Gazdasági és Monetáris

Unió
 Árfolyamkockázat
A nemzeti valuták árfolyamáért a nemzeti bankok
(jegybankok) felelnek egy nemzetállamban.
Két típus:
• kötött árfolyam
• lebegő árfolyam
 Optimális valutaövezet
• Robert A. Mundell (1961): Theory of Optimum
Currency Areas.
• Ronald McKinnon (1963): „tradable” és „non-tradable”
javak.
• Kenan (1969).
• Ingram modellje (1969).
• Haberler (1970) és Felming (1971).
• Haberler (1970), Ingram (1969), Toller és Willet
(1970): gazdaságpolitikai integráció.
• Vaubel (1976, 1978).
• Yoshihede Ishiyama (1975): költség-haszon.
Robert A. Mundell
(1932-)
 Előzmények

• Római Szerződésben nincs nyoma.

• Bretton Woods-i rendszer.
• 1969-es hágai deklaráció:
• A vámunió 1968-ban létrejött.
• Franciaországban munkáslázadások.
• Új politikai vezetés (Pompidou, Willy Brandt).
• Francia, német árfolyam-módosítás
 Werner-terv (1970)
• a valuták teljes és visszavonhatatlan
konvertibilitását,
• az árfolyam-ingadozások
megszüntetését,
• a tőkeáramlások teljes liberalizációja,
• egy közös pénz bevezetését látta elő.
• megerősített gazdaságpolitikai
koordináció,
• közösségi intézmények szerepének
növelése.
Pierre Werner
(1913-2002)
 1970-es évek
• 1971 márciusában határozatot a két tagországi valuta közötti ingadozási sáv
maximálisan 1,2% lehetett (a dollárral szemben 0,6%-os sávban
mozoghattak).

• Összeomlott a Bretton Woods-i rendszer.

• Valutakígyó: A közösség tagországai ekkor „kifelé” lebegő, míg „befelé”

rögzített árfolyamot alkalmaztak.

• Az 1973-as olajárrobbanás.

• Gazdasági recesszió.

• Europesszimizmus emelkedik.
 Európai Monetáris Rendszert
(European Monetary System – EMS)
• 1978 júliusában, Brémában döntenek róla.
• 1979-től lép életbe.
• Három pillér:
• ECU (European Currency Unit): kosárvaluta,
• Árfolyam-mechanizmus (Exchange Rate Mechanism – ERM):
• Bilaterális paritásrács: Bármely két valuta árfolyama maximálisan +2,25
százalékkal mozdulhatott el egymáshoz képest.
• Multilaterális paritásrács: minden valutának meghatározták a központi
(hivatalos) ECU-árfolyamát. Amennyiben egy tagország valutájának ECU-
árfolyama valamely irányba a maximális 2,25%-os eltérés 75%-át elérte
(kb. 1,7%), úgy a tagországnak jegybanki intervenciót kellett
végrehajtania.
• Hitellehetőségek: Európai Monetáris Együttműködési Alap (EMCF)
1971-től működik.
 Gazdasági és Monetáris Unió
(Economic and Monetary Union – GMU)

• EMS eredményei,
• EMS problémái,
• Megvalósítás feltételei,
• Gazdasági és politikai érvek
a közös valuta mellett.

Jacques Delors
(1925-)
 GMU szakaszai
1, 1990-1993:
• teljes tőkeliberalizáció megvalósítása,
• a konvergencia erősítése,
• szükséges szerződésmódosítások elvégzése,
• a monetáris politikai koordináció erősítése,
• a tagországok valutáinak ERM-részvétele,
• az ECU használatának elterjesztése,
• hatékonyabb strukturális és regionális
politikák, a strukturális alapok átfogó
reformja.
2, 1994-1998:
• a közös monetáris politika intézményi
kereteinek megalkotása,
• a közösségi programok kiszélesítése a kutatás
és infrastruktúra terén,
• a strukturális politikai források növelése
közösségi szinten és a tagállamokban
egyaránt,
• döntés a harmadik szakaszba kerülő
országokról,
3, 1999-napjaink:
• árfolyamrögzítés, a közös pénz bevezetése,
• kötelező fiskális politikai szabályok
alkalmazása,
• strukturális és regionális politikák erősítése.
 Út a GMU-ig
• 1990-ben két kormányközi konferencia:
• Gazdasági unióról,
• Politikai unióról.
• Két közgazdasági irányzat feszült szembe:
• „föderalisták”
• „neofunkcionalisták”
• 1993.11.01. – Maastrichti Szerződés teremti meg a
jogalapját.
 Konvergencia-kritériumok
• Az államháztartási hiány nem haladhatja meg a GDP 3%-át; a bruttó
államadósság nem lépheti túl a GDP 60%-át.
• A fogyasztói árszínvonal emelkedése a vizsgálatot megelőző egy évben
legfeljebb 1,5%-kal haladhatja meg a három legalacsonyabb inflációjú
tagország inflációs értékinek egyszerű számtani átlagát.
• A hosszú lejáratú állampapírok nominális kamatlába a vizsgálatot megelőző
egy évben legfeljebb 2%-kal haladhatja meg a három legalacsonyabb inflációjú
tagország hosszú lejáratú kamatlábainak egyszerű számtani átlagát.
• Az ország valutája legalább két évig leértékelés és komolyabb feszültségek
nélkül részt vesz az árfolyam-mechanizmusban (ERM, ma ERM II.).
Álmukból felébresztve is tudni kell! 
 Stabilitási és Növekedési Paktum (1997)
• Theo Waigel: az államháztartási hiány átlépésekor automatikusan lépjen
érvénybe szankció.
• Kompromisszumként politikai döntéstől tették függővé a szankciók
elfogadását (túlzottdeficit-eljárás), másrészt kivételeket is meghatároztak.
• Túlzottdeficit-eljárás esetében ennek elindításáról a Tanács dönt.
Amennyiben nem történik javulás, akkor a referenciaértéket átlépő
tagország a GDP 0,2%-át és a túllépés mértékének egytizedét, összesen
maximum a GDP-jének 0,5%-át kamatozó letétbe köteles helyezni.
Amennyiben két éven belül nem sikerült az államháztartási hiányt a
referenciaérték alá csökkenteni, a pénzletét pénzbüntetéssé alakul át.
• Két kivétel:
• A tagország recesszióban van, GDP-je több mint 2%-kal csökkent.
• A GDP negyedévenként 0,75% és 2% közötti mértékben csökkent, de valami
rendkívüli esemény (pl. természeti katasztrófa) történt.
 GMU megvalósulása
• Maastrichti Szerződésben Egyesült Királyság és
Dánia opt-out.
• Svédország 2003-ban népszavazáson elutasította
(56%-os nem).
• Létrejött a valuták teljes átválthatósága
(konvertibilitás), a jegybanki függetlenség.
• létrehozták az Európai Monetáris Intézetet, elnöke
Lámfalussy Sándor lett.
• 1995 decembere, madridi csúcs: euró lesz a közös
valuta.
• Az 1996-os dublini csúcson döntés születik egy új
típusú árfolyam-mechanizmus (ERM II.)
bevezetéséről (+15%).
• 1998 májusában politikai döntés születik, hogy 11
ország léphet a 3. szakaszba (Görögország nem, Lámfalussy Sándor
csak 2001-ben).
(1929-2015)
 Eurózóna (19 tag)

• Tag: 19,
• Csatlakozó: 7,
• ERM II: Dánia,
• Bilaterális: +4,
• Egyoldalú: +2.
 GMU intézményrendszere
• 1. szakasz: nincs
• 2. szakasz:
• Európai Monetáris Intézet
(EMI)
• Monetáris Bizottság
• 3. szakasz:
• Európai Központi Bank (EKB):
• Kormányzótanács,
Wim Duisenberg Jean-Claude Trichet
• EKB Igazgatótanácsa, (holland, 1998-2003) (francia 2003-2011)
• Általános (Kibővített) Tanács.
• Központi Bankok Európai
Rendszere (KBER).
• Eurorendszer.
• Gazdasági és Pénzügyi
Bizottság
• Gazdasági és
Pénzügyminiszterek
Tanácsának (ECOFIN) Mario Draghi Christine Lagarde
(olasz, 2011-2019) (francia, 2019-)
 Európai monetáris politika

• Az EKB intézkedéseinek vezérelvei:

• Függetlenség,
• Elszámoltathatóság és átláthatóság,
• Kormányzótanácsban zajló
szavazások szabályai.
• A monetáris politika stratégiája:
• Áttekintés,
• Árstabilitás,
• Gazdasági elemzés (1. pillér),
• Monetáris elemzés (2. pillér),
• Végrehajtás eszközei és eljárásai:
• Nyílt piaci műveletek,
• Jegybanki rendelkezésre állás,
• Kötelező tartalék tartása,
• Az irányadó kamatok alakulására vonatkozó
előretekintő iránymutatás (2013-) és
eszközvásárlási program (2009-),
GMU a válság előtt
Strukturális és
Területek Monetáris politika Fiskális politika Pénzügyi szabályozás versenyképességi
politikák
Szabályozás Decentralizált, szabály-
Közösségi szintre delegált Laza szabályok Laza szabályok
módja alapú
Fenntartható és stabil Harmonizáció és
Célok Árstabilitás Pénzügyi stabilitás
közpénzügyek információcsere

Stabilitási és Növekedési
Egyezmény
Európai Központi Bank
Eszközök
konvencionális eszköztára Megreformált Stabilitási és
Növekedési Egyezmény
Lisszaboni Stratégia:
Átfogó Gazdaságpolitikai
Iránymutatás és
Hatékony eszköz nincs Foglalkoztatási politikákra
vonatkozó iránymutatás
"Soft" eszközök: Pénzügyi
Cardiffi folyamat
Szolgáltatások Akcióterve
és Lámfalussy Folyamat Nyitott koordinációs
együttműködés (szociális
Külső eszköz: Bázel I. és
Bázel II. szabályozás vetület)
Európai Makrogazdasági
Párbeszéd
Európai Szociális Párbeszéd
 GMU és a pénzügyi válság
• USA: ingatlanpiaci buborék kirobbanása,
• EU: tagállami válságkezelés.
• Tagállamok államadósságának növekedése (PIGS).

Eddig a GMU három tagadásra épült:

• az euróövezetből nem lehet kilépni,
• nem engedélyezett egyik tagállam kimentése sem,
• az eurózóna államaiban nem kerülhet sor államcsődre.

GREXIT?
 Intézkedések
• Európai Stabilitási Mechanizmust (2013):
• Európai Pénzügyi Stabilitási Eszköz (2011),
• Európai Pénzügyi Stabilizációs Mechanizmus (2011).
• Euro Plusz Paktumot (2011),
• Hatos Jogszabálycsomag (2011),
• Európai Szemeszter (2011),
• Fiskális Paktum (2012),
• Kettes Jogszabálycsomag (2013),
• Pénzügyi Felügyeletek Európai Rendszerének.
 Gazdasági kormányzás
• Gazdasági koordináció 2011-ig:
• Információcsere,
• Válságkezelésként alkalmazott koordináció (európai pénzügyi
stabilitási mechanizmus),
• Nyílt koordinációs módszer,
• Felhatalmazás politikák vonatkozásában.

• Gazdasági kormányzás 2011-től:

• A megerősített gazdasági és fiskális felügyelet és azok
koordinációja az európai szemeszter keretében,
• új szabályokat és európai felügyelő hatóságok (ESA)
GMU a válság után
Területek Monetáris politika
Szabályozás
Közösségi szintre delegált
módja
Árstabilitás;
Nemzeti gazdaságpolitikák
támogatása;
Célok
Transzmissziós mechanizmus
hatékonyságának biztosítása;
„Az euró megőrzése”
Hatos csomag (fiskális politikai
Európai Központi Bank nem
konvencionális eszköztára;
Fiskális Paktum (Szerződés a
Támogató monetáris politika;
Eszközök
„whatever it takes”;
De facto végső hitelezői
szerepkör a szuverének
számára
Fiskális politika
Megerősített szabály-alapú
Fenntartható és stabil
közpénzügyek;
Állandó mentőcsomag,
kimentés lehetősége a
szuverének számára
Európai Szemeszter;
részek);
gazdasági és monetáris
unióbeli stabilitásról,
koordinációról és
kormányzásról);
Kettes csomag;
Európai Stabilitási
Mechanizmus
Pénzügyi szabályozás
Közösségi szintre delegált
Pénzügyi stabilitás;
Makroprudenciális és mikroprudenciális
felügyeleti rendszer létrehozása;
Bankkonszolidáció intézményesítése
Európai Rendszerkockázati Tanács;
Bankunió: Egységes Felügyeleti
Mechanizmus, Egységes Szanálási
Mechanizmus, Európai Betétbiztosítási
Rendszer;
"Soft" eszközök: Pénzügyi
Szolgáltatások Akcióterve és
Lámfalussy Folyamat
Külső eszköz: Bázel III. szabályozás
Strukturális és
versenyképességi politikák
Megerősített szabály-alapú
Makrogazdasági
egyensúlytalanságok nyomon
követése;
Versenyképesség erősítése;
Strukturális reformok
végrehajtása
Hatos csomag (makrogazdasági
egyensúlyok figyelemmel
követése): Makrogazdasági
egyensúlytalansági folyamat és
Makrogazdasági
Egyensúlytalansági Eljárás
Euro Plusz Paktum:
Európa 2020 stratégia
 GMU jövője
Az öt elnök (EiB elnöke, EiT elnöke, Eurócsoport elnöke,
EKB elnöke, EiP elnöke) a GMU tényleges
megvalósításáról szóló tervezete és ütemterve (2015
júniusa):
• gazdasági unió;
• pénzügyi unió (bankunió és tőkepiaci unió);
• fiskális unió;
• politikai unió (2025-ig).