Báo cáo KQKD

Update Report
CTCP Chứng khoán SSI (SSI)
Ngành Chứng khoán 2022 H1 2023 2023F
Ngày báo cáo 01/08/2023 Doanh thu (tỷ đồng) 6,517 3,215 6,650
Giá hiện tại 29.650 VND % YoY -16.3% -13.0% 2.0%
Giá mục tiêu* 27.200 VND LNST - CĐTS (tỷ đồng) 1,699 1,066 1,877
TL tăng -8,3% % YoY -37.0% -5.5% 10.4%
Lợi suất cổ tức 3,4% EPS % YoY -50.7% -32.3% -5.5%
Tổng mức sinh lời -4,9% Biên LN gộp 57.3% 73.0% 60.6%
KN gần nhất* MUA Biên LN ròng 26.8% 33.8% 28.8%
Cho vay ký quỹ/VCSH 48.6% 59.6% 58.8%
Nợ ròng/VCSH 118.3% 111.9% 125.8%
GT vốn hóa 1,9 tỷ USD
Room KN 1,0 tỷ USD P/B 2.0x 2.0x 2.0x
GTGD/ngày (30n) P/E 23.2x N/A 24.5x
22tr USD
ROE 9.3% 9.6% 8.3%
Cổ phần Nhà nước 0%
ROA 3.3% 4.2% 3.5%
SL cổ phiếu lưu hành 1.499 tr

SSI Peers VNI

Doanh thu môi giới và cho vay ký quỹ phục hồi
P/E (trượt) 26,0x 27,1x 16,5x
CTCP Chứng khoán SSI (SSI) đã công bố KQKD hợp nhất cho nửa đầu năm 2023 với lợi nhuận ròng
P/B (ht) 2,0x 1,8x 1,9x
đạt 1,1 nghìn tỷ đồng (-5,1% YoY), hoàn thành 57,1% dự báo năm 2023 của chúng tôi. Thu nhập từ
ROE 9,0% 7,0% 12,8%
ROA 3,5% 2,9% 2,0% HĐKD nửa đầu năm 2023 (được định nghĩa bao gồm lãi nhưng không bao gồm lỗ mảng tự doanh)
Net D/E 112% 90,4% N/A giảm 12,8% YoY xuống 3,2 nghìn tỷ đồng với lãi từ các tài sản tài chính ghi nhận thông qua lãi/lỗ
* cập nhật ngày 26/05/2023 (FVTPL) là động lực tăng trưởng chính, hoàn thành 48,8% dự báo cả năm của chúng tôi. Trong khi
đó, chi phí hoạt động nửa đầu năm 2023 giảm 43,4% YoY và hoàn thành 33,4% dự báo cả năm của
Tổng quan công ty: chúng tôi chủ yếu nhờ khoản lỗ từ FVTPL thấp hơn dự kiến. LNST quý 2/2023 đạt 567 tỷ đồng
SSI luôn nằm trong top CTCK hàng (+12,8% QoQ; +34,7% YoY). Chúng tôi nhận thấy khả năng điều chỉnh tăng cho dự báo thu nhập
đầu trong vòng 5 năm qua với các
mảng kinh doanh môi giới, đầu tư tự của SSI của chúng tôi, dù cần thêm đánh giá chi tiết.
doanh, quản lý quỹ và ngân hàng
 LNTT hợp nhất từ mảng tự doanh nửa đầu năm 2023 tăng 266% YoY, chiếm 59,1% LNTT của SSI.
đầu tư. SSI được thành lập năm
1999, và tính đến cuối năm 2021, LNTT hợp nhất quý 2/2023 từ mảng tự doanh giảm 4,0% QoQ, chiếm 54,2% LNTT của SSI.
công ty có 1.603 nhân viên làm việc  Lãi từ HTM (bao gồm tiền gửi và chứng chỉ tiền gửi có kỳ hạn dưới 1 năm) nửa đầu năm 2023
tại TP.HCM, Hà Nội và Hải Phòng. giảm 3,1% YoY mặc dù lợi suất cao hơn trong môi trường lãi suất tăng do số dư HTM trung bình
giảm 35,1% YoY.
Diễn biến giá cổ phiếu
80%
 Doanh thu môi giới nửa đầu năm 2023 giảm 43,5% YoY sau khi giá trị giao dịch trung bình hàng
ngày (ADTV) giảm 46,5% YoY trong nửa đầu năm 2023; tuy nhiên, chúng tôi ước tính rằng SSI
60% đã tăng thị phần giao dịch YoY. Doanh thu môi giới trong quý 2/2023 tăng 30,6% QoQ khi thanh
40%
khoản thị trường phục hồi mạnh QoQ.
 Trong quý 2/2023, dư nợ cho vay ký quỹ của SSI giảm 8,7% YoY nhưng tăng 20,9% QoQ lên 13,4
20% nghìn tỷ đồng so với dự báo cả năm của chúng tôi là 13,6 nghìn tỷ đồng.
0% Lãi ròng từ FVTPL, doanh thu môi giới và doanh thu cho vay ký quỹ tăng mạnh QoQ khi tâm lý
YTD 1Y 3Y ann.
thị trường và thanh khoản phục hồi. Sau các biện pháp hỗ trợ của Chính phủ đối với thị trường
SSI VNI trái phiếu doanh nghiệp và thị trường BĐS cùng hàng loạt đợt giảm lãi suất kể từ tháng 3/2023,
tâm lý thị trường và thanh khoản đã tăng đáng kể. Đáng chú ý, ADTV trong quý 2/2023 tăng 41,1%
QoQ lên 683 triệu USD, giúp doanh thu môi giới trong quý 2/2023 của SSI tăng 30,6% QoQ lên 336
tỷ đồng. Trong quý 2/2023, chỉ số VN-Index tăng 5,2% QoQ, giúp lãi ròng từ FVTPL của SSI tăng
9,2% QoQ lên 672 tỷ đồng. Doanh thu cho vay ký quỹ trong quý 2/2023 của SSI cũng tăng 6,5%
QoQ lên 360 tỷ đồng, mà chúng tôi chủ yếu cho rằng nhu cầu cho vay ký quỹ tăng khi tâm lý nhà
đầu tư cải thiện.

Tỷ lệ hoa hồng môi giới giảm trong nửa đầu năm 2023. Tỷ lệ hoa hồng môi giới ước tính của SSI
Ngô Thị Thanh Trúc, CFA trong nửa đầu năm 2023 giảm từ 0,19% xuống 0,18% trong nửa đầu năm 2022, chúng tôi cho rằng
Chuyên viên cao cấp một phần do chương trình miễn phí mà SSI dành cho khách hàng từ ngày 15/05 đến 15/08/2023.
Chương trình này áp dụng cho (1) tài khoản mới mở trong giai đoạn này và (2) những khách hàng
TS. Nguyễn Anh Duy hiện tại đã mở tài khoản trước ngày 01/02/2023 nhưng không thực hiện giao dịch từ 01/02 đến
Trưởng phòng cao cấp 30/04/2023.

See important disclosure at the end of this document www.vietcap.com.vn 01/08/2023 | 1

 Update Report
KQKD hợp nhất nửa đầu năm 2023 của SSI

Tỷ đồng H1 2022 H1 2023 YoY Q2 2022 Q2 2023 YoY

Doanh thu từ hoạt động 3.637 3.169 -12,8% 1.629 1.680 3,1%
Lãi từ FVTPL 1.053 1.395 32,5% 427 707 65,5%
Lãi từ HTM 254 246 -3,1% 123 134 8,5%
Lãi từ AFS 3 4,1 55,8% 3 4,0 53,0%
Doanh thu cho vay margin 1.049 699 -33,4% 483 360 -25,4%
Doanh thu môi giới 1.049 593 -43,5% 449 336 -25,3%
Tỷ lệ hoa hồng 0,19% 0,18% -1,0 điểm cb 0,19% 0,18% -1,0 điểm cb
Doanh thu IB 69 35 -48,8% 41 17 -57,6%
Khác 161 198 23,1% 103 122 18,5%
Chi phí hoạt động 1.511 856 -43,4% 695 463 -33,4%
Lỗ từ FVTPL 599 109 -81,8% 276 36 -87,0%
Chi phí từ môi giới 721 565 -21,6% 332 312 -6,1%
Khác 192 182 -5,3% 86 115 32,6%
LN gộp từ HĐKD 2.125 2.314 8,9% 934 1.217 30,3%
Thu nhập tài chính 59 46 -22,0% (2) 27 N.A.
Lãi từ thoái vốn 22 31 41,8% 2 22 833,9%
Chi phí tài chính 644 870 35,1% 342 448 30,9%
Chi phí đi vay 543 820 51,1% 279 428 53,6%
Chi phí G&A 136 166 22,0% 69 90 29,8%
LN gộp từ HĐKD 2,2 0,7 -66,6% 1,9 0,3 -83,3%
LNTT 1.406 1.324 -5,8% 522 707 35,2%
LNST 1.127 1.070 -5,1% 421 567 34,7%
Dư nợ cho vay margin 14.724 13.439 -8,7% 14.724 13.439 -8,7%
Biên LN gộp % 58,4% 73,0% 14,6 điểm % 57,3% 72,5% 15,2 điểm %
Biên LN ròng % 31,0% 33,8% 2,8 điểm % 25,9% 33,8% 7,9 điểm %

Nguồn: SSI & Vietcap, đơn vị bằng tỷ đồng trừ khi nêu rõ.

See important disclosure at the end of this document www.vietcap.com.vn 01/08/2023 | 2

 Update Report

Xác nhận của chuyên viên phân tích

Chúng tôi, Ngô Thị Thanh Trúc và Nguyễn Anh Duy, xác nhận rằng những quan điểm được trình bày trong báo
cáo này phản ánh đúng quan điểm cá nhân của chúng tôi về công ty này. Chúng tôi cũng xác nhận rằng không
có phần thù lao nào của chúng tôi đã, đang, hoặc sẽ trực tiếp hay gián tiếp có liên quan đến các khuyến nghị
hay quan điểm thể hiện trong báo cáo này. Các chuyên viên phân tích nghiên cứu phụ trách các báo cáo này
nhận được thù lao dựa trên nhiều yếu tố khác nhau, bao gồm chất lượng, tính chính xác của nghiên cứu, và
doanh thu của công ty, trong đó bao gồm doanh thu từ các đơn vị kinh doanh khác như bộ phận Môi giới tổ
chức, hoặc Tư vấn doanh nghiệp.

Phương pháp định giá và Hệ thống khuyến nghị của Vietcap

Nội dung chính trong hệ thống khuyến nghị: Khuyến nghị được đưa ra dựa trên mức tăng/giảm tuyệt đối
của giá cổ phiếu để đạt đến giá mục tiêu, được xác định bằng công thức (giá mục tiêu - giá hiện tại)/giá hiện
tại và không liên quan đến hoạt động thị trường. Công thức này được áp dụng từ ngày 1/1/2014.

Các khuyến nghị Định nghĩa

MUA Tổng lợi nhuận cổ đông (bao gồm cổ tức) trong 12 tháng tới dự báo sẽ trên
20%

KHẢ QUAN Tổng lợi nhuận cổ đông (bao gồm cổ tức) trong 12 tháng tới dự báo sẽ dương
từ 10%-20%

PHÙ HỢP THỊ TRƯỜNG Tổng lợi nhuận cổ đông (bao gồm cổ tức) trong 12 tháng tới dự báo sẽ dao
động giữa âm 10% và dương 10%

KÉM KHẢ QUAN Tổng lợi nhuận cổ đông (bao gồm cổ tức) trong 12 tháng tới dự báo sẽ âm
từ 10-20%

BÁN Tổng lợi nhuận cổ đông (bao gồm cổ tức) trong 12 tháng tới dự báo sẽ âm
trên 20%

KHÔNG ĐÁNH GIÁ Bộ phận nghiên cứu đang hoặc có thể sẽ nghiên cứu cổ phiếu này nhưng
không đưa ra khuyến nghị hay giá mục tiêu vì lý do tự nguyện hoặc chỉ để
tuân thủ các quy định của luật và/hoặc chính sách công ty trong trường
hợp nhất định, bao gồm khi Vietcap đang thực hiện dịch vụ tư vấn trong
giao dịch sáp nhập hoặc chiến lược có liên quan đến công ty đó.

KHUYẾN NGHỊ TẠM HOÃN Hình thức đánh giá này xảy ra khi chưa có đầy đủ thông tin cơ sở để xác
định khuyến nghị đầu tư hoặc giá mục tiêu. Khuyến nghị đầu tư hoặc giá
mục tiêu trước đó, nếu có, không còn hiệu lực đối với cổ phiếu này.

Trừ khi có khuyến cáo khác, những khuyến nghị đầu tư chỉ có giá trị trong vòng 12 tháng. Những biến động giá
trong tương lai có thể làm cho các khuyến nghị tạm thời không khớp với mức chênh lệch giữa giá thị trường
của cổ phiếu và giá mục tiêu nên việc việc diễn giải các khuyến nghị đầu tư cần được thực hiện một cách linh
hoạt.

Rủi ro: Tình hình hoạt động trong quá khứ không nhất thiết sẽ diễn ra tương tự cho các kết quả trong tương
lai. Tỷ giá ngoại tệ có thể ảnh hưởng bất lợi đến giá trị, giá hoặc lợi nhuận của bất kỳ chứng khoán hay công cụ
tài chính nào có liên quan được nói đến trong báo cáo này. Để được tư vấn đầu tư, thực hiện giao dịch hoặc
các yêu cầu khác, khách hàng nên liên hệ với đơn vị đại diện kinh doanh của khu vực để được giải đáp.

See important disclosure at the end of this document www.vietcap.com.vn 01/08/2023 | 3

 Update Report

Liên hệ
CTCP Chứng khoán Vietcap (Vietcap)
www.vietcap.com.vn
Trụ sở chính Chi nhánh Hà Nội
Tháp tài chính Bitexco, tầng 15, 109 Trần Hưng Đạo
Số 2 Hải Triều, Quận 1, Tp. HCM Quận Hoàn Kiếm, Hà Nội
+84 28 3914 3588 +84 24 6262 6999

Trụ sở chính Phòng giao dịch Hàm Nghi

Tòa nhà Vinatex, Tòa nhà Doji,
Tầng 1&3, Tầng 16, số 81-83-83B-85 Hàm Nghi,
Số 10 Nguyễn Huệ, Quận 1, TP. HCM Quận 1, Tp. HCM
+84 28 3914 3588 (417) +84 28 3914 3588 (400)

Phòng giao dịch Đống Đa Phòng giao dịch Pasteur

9 ngõ 82 Phạm Ngọc Thạch, Tòa nhà Sailing, tầng 8, 111A Pasteur,
Phường Quang Trung, Quận Đống Đa, HN Quận 1, Tp. HCM
+84 24 6262 6999 +84 28 3914 3588 (403)

Phòng Nghiên cứu và Phân tích

Research Team: +84 28 3914 3588 Alastair Macdonald
research@vietcap.com.vn Giám đốc điều hành, ext 105
alastair.macdonald@vietcap.com.vn

Ngân hàng, Chứng khoán và Bảo hiểm Vĩ mô

Nguyễn Anh Duy
Trưởng phòng cao cấp, ext 123
- Ngô Thị Thanh Trúc, Chuyên viên cao cấp, ext 116
- Huỳnh Thị Hồng Ngọc, Chuyên viên cao cấp, ext 138
- Hồ Thu Nga, Chuyên viên, ext 516
Hoàng Thúy Lương
Trưởng phòng cao cấp, ext 368
- Đào Minh Quang, Chuyên viên, ext 368

Hàng tiêu dùng Dầu khí, Điện và Nước

Hoàng Nam
Trưởng phòng cao cấp, ext 124
- Huỳnh Thu Hà, Chuyên viên, ext 185
- Mai Đoàn Ngọc Hân, Chuyên viên, ext 538
- Vũ Hoàng Khánh, Chuyên viên, ext 130
Đinh Thị Thùy Dương
Trưởng phòng cao cấp, ext 140
- Lý Phúc Thanh Ngân, Chuyên viên, ext 532
- Trần Thị Thùy Linh, Chuyên viên, ext 196
- Dương Tấn Phước, Chuyên viên, ext 135

Bất động sản Công nghiệp và Cơ sở hạ tầng

Lưu Bích Hồng, Trưởng phòng cao cấp, ext 120 Nguyễn Thảo Vy, Trưởng phòng, ext 147
- Phạm Nhật Anh, Chuyên viên, ext 149 - Bùi Xuân Vĩnh, Chuyên viên cao cấp, ext 191
- Thân Như Đoan Thục, Chuyên viên, ext 174

Khách hàng cá nhân

Vũ Minh Đức, Phó Giám đốc, ext 363
- Nguyễn Quốc Nhật Trung, Chuyên viên cao cấp, ext 129
- Tống Hoàng Trâm Anh, Chuyên viên cao cấp, ext 366
- Vũ Thị Minh Ngọc, Chuyên viên, ext 365

Khối môi giới và Giao dịch Chứng khoán – Khách hàng tổ chức
Tuan Nhan Châu Thiên Trúc Quỳnh Nguyễn Quốc Dũng,
Giám đốc điều hành Giám đốc điều hành Giám đốc
Khối môi giới và Giao dịch Chứng Khối Môi giới trong nước Giao dịch Chứng khoán -
khoán – Khách hàng tổ chức Khách hàng tổ chức
+84 28 3914 3588, ext 107 +84 28 3914 3588, ext 222 +84 28 3914 3588, ext 136
tuan.nhan@vietcap.com.vn quynh.chau@vietcap.com.vn dung.nguyen@vietcap.com.vn

See important disclosure at the end of this document www.vietcap.com.vn 01/08/2023 | 4

 Update Report

Khuyến cáo
Báo cáo này được viết và phát hành bởi Công ty Cổ phần Chứng khoán Vietcap, Báo cáo này được viết dựa
trên nguồn thông tin đáng tin cậy vào thời điểm công bố, Công ty Cổ phần Chứng khoán Vietcap không chịu
trách nhiệm về độ chính xác của những thông tin này, Quan điểm, dự báo và những ước lượng trong báo cáo
này chỉ thể hiện ý kiến của tác giả tại thời điểm phát hành, Những quan điểm này không thể hiện quan điểm
chung của Công ty Cổ phần Chứng khoán Vietcap và có thể thay đổi mà không cần thông báo trước, Báo cáo
này chỉ nhằm mục đích cung cấp thông tin cho các tổ chức đầu tư cũng như các nhà đầu tư cá nhân của Công
ty cổ phần chứng khoán Vietcap và không mang tính chất mời chào mua hay bán bất kỳ chứng khoán nào được
thảo luận trong báo cáo này, Quyết định của nhà đầu tư nên dựa vào những sự tư vấn độc lập và thích hợp với
tình hình tài chính cũng như mục tiêu đầu tư riêng biệt, Báo cáo này không được phép sao chép, tái tạo, phát
hành và phân phối với bất kỳ mục đích nào nếu không được sự chấp thuận bằng văn bản của Công ty Cổ phần
Chứng khoán Vietcap, Xin vui lòng ghi rõ nguồn trích dẫn nếu sử dụng các thông tin trong báo cáo này.

See important disclosure at the end of this document www.vietcap.com.vn 01/08/2023 | 5