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2019V12.【咸鱼翻身？】- IFCAMSC (0023)盈利翻倍，

2019 是否可以再现神话？
Date: 2019 Mac 21 By : 魔法师 Harryt30
**以下资料纯属教育用途，不含有任何 Buy or Sell Call 的
意图，买卖请自负。这份报告只提供给 Subscribe 的会
员，所有的报告拥有权属于 Harry Teo, 禁止分享出去。

IFCAMSC (0023) 从事企业级业务解决方案的研究和开发。 该公司为房地产

行业提供商业软件解决方案。 这些物业包括购物商场，连锁店，住宅，
工业，商业，度假村，酒店和休闲运动俱乐部。 它通过两个地理区域运
作，即马来西亚和外国。 马来西亚分部包括交钥匙电子商务应用程序。
其外国业务部门专注于中国市场所有定制项目的研发中心。
比较资深的投资者对这家公司应该是不会陌生，当年 IFCAMSC 的股价从
2014 年的 8 分启航，当时号称【GST 概念股】，2015 年的 5 月份最高曾
经攀上 RM1.87 的巅峰。短短的一年多的时间里，股价从底部上涨了
2,000%，堪称是股市神话也不为过。不过随着 GST 落实之后，没有新的
顾客购买软件，加上产业市场低迷导致客户流失，盈利从 FY2015 的
RM21.766 mil 暴跌到 RM0.523 mil，盈利按年下跌 98%。因此股价在 2018
年底一度下跌到 18.5 分，从顶峰下跌了 90%。
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2017 年 3 月 27 日，IFCAMSC 迎来了新的 CEO , Michael Cho，准备让公司

重振雄风。而且公司这两年年推出 365 系列产品，包括了 Property365,
CONTRACT365，HR365, HOTEL365, HSP365 以及其他等。到底这些改革是
否可以位公司带来成长以及进化呢？

2017 年的年报中，管理层有信心在 FY2018 年交出比 FY2017 更加出色的

业绩盈利。这意味着早在 2018 年初，公司就有信心 IFCAMSC 可以越做越
好。
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回顾公司过去 8 个季度的业绩，FY2017 年的确比 FY2016 进步许多。不过

在 FY2017 的 Q4 到 FY2018Q3，公司连续 4 个季度的盈利下跌，间接导致
股价跌破 52 周新低的 18.5 分。在 2 业绩出炉之前，应该没有投资者会相
信 IFCAMSC 的盈利可以再度雄起。
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IFCAMSC 在业绩出炉之后，股价一路飙升，股价 1 个月的时间上涨了

100%，这会是终点还是开始呢？让我们继续看下去。
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其实 IFCAMSC 在 11 月出炉的业绩当中，它们的展望中就透入了非常强的
信心。3 个月前公司就说到印尼的业务非常乐观，也说到 Q4 会保持这种
成长速度。此外，公司明示 CONTRACT365 的营业额双倍成长，而且需求
非常强劲，公司预计这个软件解决方案会高速成长。
最后，HR365 更是赢得几个新的大客户。而且这个解决方案是建立在最想
念的科技 Google Cloud Platform 的平台上，预计 2019 年会带来 Fully
Mobile Cloud 的 HR365。在这个 Prospect 出炉之后，股价继续下跌到 18.5
分的新低，意味着看的人觉得不可信（之前的声誉问题），还有就是大部
分人都忽视的 IFCAMSC 的存在，更不会去翻看季度报告。
***建议大家去阅读 IFCAMSC 从 18Q2 – 18Q4 的 Prospect，因为每个季度
的 Prospect 都比之前的季度来得更加乐观。
18Q2: PROSPECT 的少过 1 页
18Q3: PPOSPECT 增加到 1.2 页左右
18Q4: PROSPECT 的增加到 3 页
假设管理层没有信心的话，他们也不会在 Prospect 里面写那么多资讯增
加投资者的信心。而且根据以往的投资经验，大部分对自己公司前景有信
心的管理层，他们 Prospect 只会越写越多，因为要跟投资者分享自己的
成就以及进步。

而且 IFCAMSC 是一家现金充足的公司，每股现金 = 12.5 分。假设业绩出

炉前在 20 分买进，意味着其中的 62.5%是现金，这种投资哪里找？就算
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现在的股价已经上涨到 42.5 分，现金也占了股价的 29.4%左右。而且公司

预计会在今年派发 1 分的股息，周息率也有 2.2%左右。

在最新的季度报告当中，IFCAMSC 全年的 Impairment loss on trade

receivables（收不回的烂账，不过有可能在明年收回一部分）是 RM2.465
mil。2018 年前 9 个月的 Impairment 是 RM0.8288 mil，这意味着 18Q4 有
RM1.636 mil 的烂账。
此外，这个季度也有 RM0.445 mil 的外汇亏损以及 RM0.05 mil 的 Loss on
disposal of PPE。假设把烂账 + 外汇亏损 + Loss on Disposal PPE 加起来，这
笔数目接近 RM3 mil。再扣除掉 RM0.255 mil 的 Reversal of impairment
loss on trade receivables 的话，这个季度的一次性亏损时 RM2.7 mil 左
右。
因此以 Operating 的角度来扣除一次性的亏损，IFCAMSC 在这个季度的
EPS 是可以达到 1.9 分左右（Reporting EPS = 1.48 分）。
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以业绩分布来看，FY2019 的营业额成长主要来自海外。Q1 – Q3 马来西亚

业务放缓是因为大选前许多公司多选择按兵不动。不过马来西亚大马 Q4
的盈利获得非常明显的增长。

Malaysia OVERSEAS
Revenue (MYR) Profit Before Tax Revenue (MYR) Profit Before Tax
18Q1 9,520,392 2,756,979 9,742,318 106,960
18Q2 8,190,078 512,989 11,310,544 2,548,902
18Q3 9,573,533 3,176,304 12,622,165 1,563,953
18Q4 14,454,569 7,804,699 18,565,672 5,560,372
从上图我们可以看到，其实过去 3 个季度的营业额以及盈利 QOQ 都在增
长，Q4 的增长更是爆发性十足。2018Q4 的 RM33.02 mil 的单季营业额更
是历史新高，中国以及印尼的贡献是主要推手。
2015 年的时候，IFCAMSC 以 RM32 mil 的价格收购了 PT IFCA Consulting
Indonesia (PICI)。 其中的 RM12 mil 会以 Profit guarantee mechanism 的方
式偿还，2016 – 2018 年之间，平均每年偿还 RM4 mil.
来到 2019 年，收购的费用已经完全付清，IFCAMSC 的现金流每年可以省
下 RM4 mil 左右，间接让公司的财务状况更加强劲。布局了 3 年之后，
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2018 年终于可以品尝丰收的果实，2019 年是否可以继续成长，笔者认为

是有机会的。

公司本身提供商业软件解决方案，因此必须开发新的软件服务客户。这种
情况就像 SCGM 要增加产能，所以买地建厂导致 Depreciation 增加。而
IFCAMSC 在软件开发所用的资金就会变成公司的 Deferred Development
Costs，而这些产品的从开发到盈利化的寿命大概是 5 年，所以每年都会
有 Amortisation 折损。

IFCAMSC 的 Deferred development cost 在 FY2015Q4 是巅峰，当时的数额

是 RM19.56 mil。来到 FY2018，Deferred development cost 已经减低到
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RM8.8 mil。预计只要过多 2 年，Amortisation 就会大大地减少，盈利就会

明显看到增长。

在 2014 年的时候，amortisation 的数额只有 RM1 mil。2015 年 Deferred

development cost 增加之后，amortisation 增加到 RM1.8 mil.

2016 年 Amortisation 更是暴增到 RM6.819 mil，这也是导致 2016 年盈利

暴跌的主因。2017 年的 amortisation 减少了 RM1.67 mil，加上营业额增
加，盈利有了明显的增长。
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2018 年的时候，IFCAMSC 的 amortisation 是 RM5.282 mil，假设没有开发

新的软件，预计 FY2020 开始，amortisation 会看到明显的下跌，盈利也会
随之上涨。

***假设对 IFCAMSC 有兴趣的话，一

定要阅读 2018Q4 长达 3 面的
Prospect，这样大家会有更深的了
解。
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总结：

IFCAMSC 在连续下跌了 4 个季度之后终于看到复苏，管理层过去 2 年也付

出的很多财力以及努力去改善公司的生意。现在公司的财务状况，扩张版
图以及业绩盈利都在 3 年来的巅峰，以生意人的角度来看，IFCAMSC 的复
苏应该不会是昙花一现。
公司主打的【IFCAMSC 2.0】以创新科技以及云端为切入口，這些都会是
未来的趋势。只要管理层可以实现 Prospect 里所说的蓝图，365 系列将会
推动公司的营业额以及盈利，再度踏上成长复苏之路。
Q4 的盈利一向是最强的，过后 Q1 又会走低。FY18Q1 的盈利只有
RM0.313 mil (EPS 0.05)，理论上 5 月的业绩 YOY 成长并非难事。隐忧是公
司的盈利是突然间爆发，未来能不能延续下去是最大的疑问。
假设 5 月出炉的业绩，IFCAMSC 的盈利可以有 RM3 – 4 mil，IFCAMSC 未
来成长潜力值得大家的关注。因为每个季度的 RM3 – 4 mil，多 3 个季度
盈利就有望达到 RM18 – 20 mil。以最保守的成长来计算，公司在 FY2019
的 EPS 有望达到 3 分。过往 IFCAMSC 处于上升趋势的时候，PE 大概是 20
左右。只要公司的盈利可以延续，IFCAMSC 未来将会成为市场的焦点。
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业绩出炉之后，股价就犹如火箭升空，大部分的投资者都是买在 30 – 40
分之间。假设可以买在 40 分或以下，风险会低不少。
****由于过去 1 年可以找到的新闻以及资料太少，股价短期急升接近
100%，不建议大家投入的资金超过组合的 10%。除非是本身对公司有非
常深入的了解，那就铃铛别论。

Harryt30

以上资料分析纯属个人分析以及分享，这并不包含
买卖建议，买卖请自负。任何买卖的亏损，恕不负
责。

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