Professional Documents
Culture Documents
Cập Nhật: Phòng Phân Tích ACBS
Cập Nhật: Phòng Phân Tích ACBS
Ngày 16/06/2022
Mặc dù công ty đang phải đối mặt với nhiều thách thức trong ngắn hạn, chúng tôi vẫn
duy trì quan điểm triển vọng tốt trong dài hạn đối với công ty. Công ty đã bắt đầu tiến
hành dự án Dung Quất giai đoạn 2, được kỳ vọng sẽ hoàn thành vào đầu năm 2024 và sẽ
giúp công suất thiết kế của công ty tăng them 5 triệu tấn HRC (tổng công suất hiện tại
của HPG là 8.6 triệu tấn, trong đó thép HRC chiếm 3 triệu tấn). Hòa Phát cũng đang
trong quá trình xây dựng hoàn thiện nhà máy sản xuất container, dự án hiện đang trong
giai đoạn lắp máy và dự kiến sẽ cho ra những sản phẩm đầu tiên vào tháng 11 năm nay,
giúp công ty đa dạng hóa danh mục sản phẩm của mình ra thị trường.
200
150
100
50
Nguồn: Bloomberg
Giá quặng sắt đã tăng gần 50% kể từ đầu năm 2022. Theo quan điểm của chúng tôi, các
nhân tố chính đã đẩy giá quặng sắt bao gồm việc giá nguyên liệu tăng và sản lượng hạn
hẹp của các nhà khai thác quặng lớn. Việc nới lỏng tình trạng hạn chế tại các khu kinh tế
lớn của Trung Quốc đã tạo ra dấu hiệu tích cực cho hoạt động sản xuất thép tại Trung
Quốc, nơi có sản lượng thép chiếm gần phân nửa toàn cầu. Vì vậy, triển vọng giá quặng
sắt theo quan điểm của chúng tôi sẽ không thấp hơn mức giá hiện tại, khi các biện pháp
giới hạn sẽ được dỡ bỏ tại Trung Quốc trong tương lai gần và chi phí nhiên liệu cũng
tăng cao.
600
500
400
300
200
100
Nguồn: Bloomberg
Việc giá dầu tăng từ cuối năm 2021 đã đặt áp lực lên ngành công nghiệp năng lượng,
khiến cho các quốc gia phải chuyển dần sang các nguồn nhiêu liệu thay thế ngoài dầu
và khí đốt. Giá than luyện cốc đã chứng kiến một xu hướng tăng kể từ đầu năm 2022,
công với căng thẳng quân sự giữa Nga và Ukraine đã làm giảm nguồn cung than thế giới
đáng kể khi các nước châu Âu từ chối mua than từ Nga.
Nguồn: Bloomberg
Giá thép bắt đầu rơi từ đỉnh vào đầu tháng 4 khi các trung tâm kinh tế lớn ở Trung Quốc
bắt đầu bước vào giao đoạn đóng cửa do tình trạng bùng phát của dịch bệnh COVID-19.
Sự trì hoãn của nền kinh tế trong giai đoạn giới nghiêm của đất nước tiêu thụ nhiều thép
nhấ thế giới đã khiến cho triển vọng về nhu cầu thép toàn cầu giảm mạnh dẫn tới việc
giảm giá thép.
Theo quan điểm của chúng tôi, tình trang hiện tại của thị trường thép đang đặt áp lực
rất lớn lên biên lợi nhuận gộp của các doanh nghiệp sản xuất thép từ cả 2 phía bởi giá
bán thì giảm trong khi giá nguyên liệu đầu vào lại tăng. Theo ước tính của chúng tôi, biên
lợi nhuận gộp bình quân của các doanh nghiệp thép sử dụng công nghệ BOF đã giảm từ
trên 23% xuống còn dưới 17% trong tháng 3 tháng 4, khiến cho kỳ vọng về kết quả kinh
doanh Q2.2022 của cá doanh nghiệp sẽ thấp hơn nhiều so với Q1.2022.
Triển vọng doanh nghiệp và cập nhật định giá
Giá thép xây dựng nội địa đã giảm xuống mức 17,800 VND/kg do nhu cầu xây dựng thấp.
Mặc dù giá thép xây dựng hiện tại đang cao hơn 14% so với bình quân năm 2021 nhưng
vẫn đang thấp hon1 2.1% so với với bình quân 5 tháng đầu năm 2022. Giá thép xây dựng
đạt đỉnh vào giữa tháng 3 tại mức 19,500 VND/kg trước khi bước vào xu hướng giảm khi
Trung Quốc bắt đầu các biện pháp đóng cửa vào đầu tháng 4. Hoạt động phát triển bất
động sản bị chậm lại khi mà việc tiếp cận nguồn tín dụng của các doanh nghiệp phát
triển bất động sản gặp nhiều khó khan do chính sách từ phía chính phủ. Mặc dù việc giới
hạn nguồn tín dụng vào bất động sản có thể giúp ổn định thị trường, nhưng lại khiến cho
các doanh nghiệp khó tiếp cận nguồn vốn thông qua hệ thống ngân hàng hơn. Hơn nữa,
giá thép đang bị kiềm hãm bởi hoạt động xây dựng và công nghiệp ở Trung Quốc đang
gặp rất nhiều khó khăn khi tình trạng phong tỏa kéo dài.
Trong dài hạn, khi Trung Quốc thoát khỏi tình trạng phong tỏa kéo dài, các hoạt động
công nghiệp và xây dựng có thể hồi phục trở lại và nhu cầu tiêu thụ thép thế giới được
kỳ vọng sẽ trở về mức trước phong tỏa. Chúng tôi cũng kỳ vọng giá thép có thể hồi phục
về mức trước khi Trung Quốc bước vào phong tỏa, vào khoản 800 USD/tấn vào cuối
năm 2022 khi các hoạt động kinh tế của quốc gia này được phục hồi.
Chúng tôi kỳ vọng HPG có thể đạt 154.026 tỷ đồng doanh thu, 24.828 tỷ đồng lợi nhuận
sau thuế trong năm tài chính 2022. Dự phóng của chúng tôi lần lượt thấp hơn 3.7% và
0.6% so với kế hoạch doanh thu và lợi nhuận của công ty khi giữ quan điểm thận trọng
về sự phục hồi của giá thép cả nội địa và quốc tế cho đến cuối năm 2022. Kết hợp cả
phương pháp DCF và P/E, chúng tôi đưa ra giá mục tiêu của HPG trước khi thực hiện chia
tách là 54.870 đồng / cổ phiếu .
CHỈ SỐ KHẢ NĂNG SINH LỢI VÀ ĐỊNH GIÁ 2016 2,017 2018 2019 2020 2021E 2022E
ROE (%) 44.1% 30.7% 24.3% 17.5% 25.2% 37.0% 27.8%
ROA (%) 25.9% 24.1% 16.2% 9.3% 11.5% 21.5% 19.1%
ROIC (%) 31.4% 31.0% 19.1% 13.8% 17.6% 28.3% 26.4%
WACC (%) 12.7% 12.7% 12.7% 12.7% 12.0% 12.7% 12.7%
EVA (%) 18.7% 18.4% 6.4% 1.1% 5.6% 15.7% 13.7%
PER (x) 6.1 7.1 6.1 8.6 12.9 10.2 9.7
EV/EBITDA (x) 6.8 5.4 5.7 8.6 7.6 8.8 8.5
EV/FCF (x) 45.7 (14.5) (3.6) (8.7) 8.5 25.5 (29.2)
PBR (x) 1.3 1.4 1.5 1.5 2.3 2.1 1.7
PSR (x) 0.8 1.0 1.1 1.4 1.5 1.6 1.5
EV/sales (x) 1.9 1.4 1.4 1.7 1.9 2.2 2.0
Suất sinh lợi cổ tức (%) 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 1.1% 1.1% 2.1%
LIÊN HỆ
Trụ sở chính Chi nhánh Hà Nội
41, Mạc Đĩnh Chi Q.1, TPHCM 10, Phan Chu Trinh Q.Hoàn Kiếm, Hà Nội
Tel: (+84 28) 3823 4159 Tel: (+84 24) 3942 9395
Fax: (+84 28) 3823 5060 Fax: (+84 24) 3942 9407
Trưởng BP – Bất động sản Trưởng BP – Tài chính Trưởng BP – Bất động sản Trưởng BP – Tài chính
Phạm Thái Thanh Trúc Cao Việt Hùng Phạm Thái Thanh Trúc Cao Việt Hùng
(+84 28) 3823 4159 (ext: 303) (+84 28) 3823 4159 (ext: 326) (+84 28) 3823 4159 (ext: 303) (+84 28) 3823 4159 (ext:
trucptt@acbs.com.vn hungcv@acbs.com.vn trucptt@acbs.com.vn 326)
hungcv@acbs.com.vn
CVPT – Hàng tiêu dùng, CVPT – Hàng tiêu dùng, Công CVPT – Hàng tiêu dùng, Công CVPT – Hàng tiêu dùng,
Công nghệ nghệ nghệ Công nghệ
Lương Thị Kim Chi Trần Nhật Trung Lương Thị Kim Chi Trần Nhật Trung
(+84 28) 3823 4159 (ext: 327) (+84 28) 3823 4159 (ext: 351) (+84 28) 3823 4159 (ext: 327) (+84 28) 3823 4159 (ext:
chiltk@acbs.com.vn trungtn@acbs.com.vn chiltk@acbs.com.vn 351)
trungtn@acbs.com.vn
CVPT – Khối khách hàng cá NVPT– Kỹ thuật CVPT – Khối khách hàng cá NVPT– Kỹ thuật
nhân Lương Duy Phước nhân Lương Duy Phước
Trịnh Viết Hoàng Minh (+84 28) 3823 4159 (x250) Trịnh Viết Hoàng Minh (+84 28) 3823 4159 (x250)
(+84 28) 3823 4159 (ext: phuocld@acbs.com.vn (+84 28) 3823 4159 (ext: 352) phuocld@acbs.com.vn
352) minhtvh @acbs.com.vn
minhtvh @acbs.com.vn
KHUYẾN CÁO