Soukromá vysoká škola ekonomická Znojmo Finanční matematika

Měnové kurzy

Měnový kurz (foreign exchange rate, FX rate, forex rate) je poměr, v jakém se směňují dvě
navzájem cizí měny, nebo-li cena jedné měny vyjádřená v jiné měně.

Volně směnitelné měny – kurz je určován nabídkou a poptávkou po dané měně.

Devizový kurz - cena deviz (bezhotovostní cizí peníze ve formě zůstatků na účtech, směnek,
šeků apod.).

Valutový kurz - cena valut (hotovostní cizí peníze ve formě bankovek a mincí).

Spotový kurz (spot rate) - týká se promptních obchodů vypořádaných (zpravidla) do dvou
obchodních dnů po jejich uzavření.
Forwardový kurz (forward rate) - vztahuje se k obchodům uzavřeným dnes, ale jejichž plnění
nastává až ve stanoveném termínu budoucnosti (termínové obchody)1.

1) Promptní měnové kurzy

Stanovení kurzu se nazývá „kotace“.

Přímá kotace(direct quotation)- vyjadřuje počet jednotek domácí měny za jednotku cizí měny
(kurz koruny k dolaru 35,805 CZK/USD znamená, že 1 USD se rovná 35,805 CZK), přímá
kotace je obvyklý způsob uvádění měnových kurzů.

Nepřímá kotace (undirect quotation)- vyjadřuje počet jednotek cizí měny za jednotku domácí
(kurz 0,0279 USD/CZK znamená, že 1 CZK se rovná 0,0279 USD), tento způsob se používá
např. ve Velké Británii, my se budeme věnovat pouze přímé kotaci.

Při zveřejňování kurzů banky uvádějí dva kurzy – kurz nákup a kurz prodej.

Kurz nákup (bid) - za tento kurz je banka danou měnu ochotná nakoupit.
Kurz prodej (ask, offer) - za tento kurz je banka danou měnu ochotná prodat.
Kurz střed - aritmetický průměr mezi kurzem nákup a prodej.
Spread - rozdíl mezi kurzem nákup a prodej, tvoří zisk banky při měnových odchodech.

V tisku a běžné praxi se zveřejňují kurzy se 3 desetinnými místy. Profesionálové ale často
pracují se 4. Navíc si ještě zjednodušují zápis kurzu nákup a prodej. Např. kurz 35,8051/9367
CZK/USD znamená 35,8051 CZK/USD nákup a 35,9367 CZK/USD prodej. Pokud by se kurzy
nákup a prodej lišily jen v posledních dvou místech, za lomítkem by se uváděly jen ty to dvě
poslední číslice. Časté značení stejných kurzů může vypadat i takto: CZK/USD=35,8051-
35,9367.

1
Více k systematizaci rozdělení termínových obchodů viz např. REJNUŠ, O. : Peněžní ekonomie (Finanční try). Skripta,
CERM v Brně.

Provozně ekonomická fakulta MZLU v Brně 1

Finanční trhy
Soukromá vysoká škola ekonomická Znojmo Finanční matematika

Při výpočtech nebudeme počítat s provizemi a poplatky.

Směna cizí měny na měnu tuzemskou se bude provádět podle vztahu:

[9.1] K DM = K ZM ⋅ SRDM ZM

kde:
• KDM – částka v domácí měně
• KZM – částka v zahraniční (cizí) měně
• SRDM/ZM – promptní měnový kurz.v přímé kotaci

Př. Chceme cizí měnu směnit do měny tuzemské. Máme 2500 USD, směnárna má kurz
35,8051/9367 CZK/USD. Směnárna použije kurz nákup, protože od nás vlastně USD
kupuje.
89 512,75 CZK = 2 500 USD ⋅ 35,8051 CZK / USD

Odpověď : Za našich 2500 USD dostaneme 89 512,75 Kč.

Pokud budeme naopak chtít za domácí měnu zakoupit měnu cizí, použije směnárna kurz prodej.
K DM
K ZM =
SRDM ZM

Př. Chceme domácí měnu směnit do měny cizí. Máme 25 000 CZK, směnárna má kurz
35,8051/9367 CZK/USD. Směnárna použije kurz prodej.

25 000 CZK
695,67 USD =
35,9367 CZK / USD

Odpověď : Za našich 25 000 Kč dostaneme $695,67.

2) Křížové kurzy
Z kotovaných kurzů domácí měny k jednotlivým cizím měnám můžeme určit vzájemné kurzy
těchto měn označované jako křížové kurzy (cross rates). Pokud máme např. kotovaný kurz
měny A k Měnám B a C, můžeme z nich odvodit kurz měny B a C podle křížového pravidla:
A
kurz
B = kurz C
A B
kurz
C

Provozně ekonomická fakulta MZLU v Brně 2

Finanční trhy
Soukromá vysoká škola ekonomická Znojmo Finanční matematika

Který můžeme zapsat jako:

SR A / B
[9.2] SRC / B =
SR A / C

kde:
• SRC/B je kurz měny C k měně B
• SRA/B je kurz měny A k měně B
• SRA/C je kurz měny A k měně C

Př. Máme kurz koruny k dolaru a k švýcarskému franku:

SR CZK/USD = 24,40 CZK/USD,
SR CZK/CHF = 19,10 CZK/CHF
My máme určit kurz SRCHF/USD .

V souladu se vztahem [9.2] jako měnu A označíme CZK. Vzhledem k tomu, že máme
vypočítat křížový kurz SRCHF/USD , měna C je CHF a měna B USD.

SR A / B SRCZK / USD 24,4 CZK USD

SRC / B = → SRCHF / USD = = = 1,2775 CHF USD
SR A / C SRCZK / CHF 19,1 CZK USD
Pokud je na trhu přímo kotován kurz měny SRC/B , měl by být přibližně shodný s křížovým
kurzem. Pokud by tomu tak nebylo, bylo by možné provádět třístrannou arbitráž.
Předpokládejme, že např. určitá banka na trhu kotuje kurz CHF/USD 1,4. Potom by bylo
možné provádět následující triangularní arbitráž (nebudeme počítat s žádnými náklady jako
jsou poplatky apod.) dle následujícího principu:

USD

CZK CHF

Druh transakce - Směna CZK na USD Směna USD na CHF Směna CHF na CZK
Výše kapitálu 1000 CZK 1000/24,4=40,98 USD 40,98*1,4=57,37 CHF 57,37*19,1=1095,8 CZK

Z tabulky je jasné, že při daném kurzu SRCHF/USD = 1,4 by bylo možné uvedenými transakcemi
dosahovat bezrizikového zisku.
Doposud jsme pracovali pouze s jedním křížovým kurzem, který můžeme označit jak křížový
kurz střed. I křížové kurzy se však mohou určovat jako kurzy nákup a prodej. Pokud
zůstaneme u předchozího příklady stanovení křížového kurzu, tak si logicky odvodíme křížové
kurzy nákup a prodej. Když bude mít banka kurzy SRA/B a SRA/C a bude si chtít stanovit kurz
SRC/B , bude postupovat takto:

Provozně ekonomická fakulta MZLU v Brně 3

Finanční trhy
Soukromá vysoká škola ekonomická Znojmo Finanční matematika

- banka chce odvodit křížový kurz nákup SRC/B , tzn. nákup měny B za měnu C. Takže
nakoupí měnu B za měnu A (SRA/B - nákup)
- pak měnu A prodá za měnu C (SRA/C - prodej)

Z toho vyplývá, že vzorec pro stanovení křížového kurzu nákup SRC/B – nákup:
N
SR A / B
[9.3]
N
SRC / B = P
SR A / C

kde:
• N
SRC/B je kurz nákup měny C k měně B
• N
SRA/B je kurz nákup měny A k měně B
• P
SRA/C je kurz prodej měny A k měně C
Podle analogického postupu bychom mohli odvodit i křížový kurz prodej, pro který platí
výsledný vztah:
P
SR A / B
[9.4]
P
SRC / B = N
SR A / C

kde:
• P
SRC/B je kurz prodej měny C k měně B
• P
SRA/B je kurz prodej měny A k měně B
• N
SRA/C je kurz nákup měny A k měně C

Př. Vypočítejte křížové kurzy pro EUR/GBP, pokud USD/GBP=1,8514/95 a

USD/EUR=1,3895/1,4111.
N
SR A / B 1,8514 USD GBP
N
SRC / B = P
= = 1,3120 EUR GBP
SR A / C 1,4111 USD EUR

P
SR A / B 1,8595 USD / GBP
P
SRC / B = N
= = 1,3383 EUR / GBP
SR A / C 1,3895 USD / EUR
Odpověď : Křížové kurzy jsou 1,3120/383 EUR/GBP.

3) Forwardové měnové kurzy

Obecně můžeme forwardový kontrakt definovat jako obchod, který je uzavřen dnes, ale
vypořádán v budoucnu za dnes stanovenou cenu. Motivem pro uzavíraní těchto kontraktů je
ochrana proti riziku nepříznivého pohybu devizového kurzu v době splatnosti forwardu.
Výši forwardového měnového kurzu ovlivňují tyto základní faktory: spotový kurz, úroková
sazba domácí měny a úroková sazba zahraniční měny. Odvození stanovení forwardového kurzu
může ilustrovat na následujícím příkladě:

Provozně ekonomická fakulta MZLU v Brně 4

Finanční trhy
Soukromá vysoká škola ekonomická Znojmo Finanční matematika

Př. Mějme banku A, jejíž klient chce od ní koupit roční forward na USD v hodnotě
1 mil. USD. Klient si tedy chce za 12 měsíců koupit USD a dnes si pro tuto směnu
zafixovat kurz CZK/USD. Banka A bude ochotna tento obchod realizovat, pokud nebude
pro ní představovat riziko. Banka může provést tzv. zajištění na úvěrovém trhu:
1. Již v době podepsání kontraktu banka A nakoupí požadovaný objem dolarů za české
koruny. Potřebnou částku CZK si však vypůjčí např. od jiné banky.
2. Banka A má nyní dolary. Tyto uloží při úrokové sazbě na USD na dobu 1 roku.
3. V době splatnosti forwardu dodá klientovi slíbené USD a obdrží za ně CZK. Těmito
CZK pak splatí půjčku v CZK (včetně úroků).

Kotace banky B
SRCZK/USD 30 CZK/USD
IR CZK 10 % p.a.
IR USD 5 % p.a.
Kalkulace banky při zajištění na úvěrovém trhu:

OPERACE ČÁSTKA VÝPOČET POPIS

V době podpisu forwardového kontraktu:

1 Nákup USD na 952.381,- USD =1mil.USD / (1+0,05 * 1) Banka A nakoupí dnes jen tolik USD,
promptním trhu a aby pro ročním zúročení obdržela
jejich uložení při požadovaný 1 mil. USD
IRUSD

2 Výpůjčka CZK 28.571.429 CZK = 952381 USD * 30 CZK/USD Na předchozí nákup při současném
SRCZK/USD = 30CZK/USD bude
potřebovat si vypůjčit CZK (30*952381)

V době splatnosti forwardového kontraktu:

3 Banka má připraven 1.000.000,- USD =952.381 * (1+0,05 * 1) Nakoupené USD včetně úroků
požadovaný
1 mil. USD

4 Splacení úvěru 31.428.571 CZK =28.571.429 * (1+0,10 * 1) Platba od klienta za USD () musí bance
v CZK včetně úroků pokrýt její náklady spojené s úvěrem v
z platby od klienta CZK

Z výše uvedeného vyplývá, že banka A může svému klientovi dnes nabídnout forwardový kurz
FRCZK/USD= 31,428 CZK/USD. Také vidíte, že forwardový kurz v našem příkladu ovlivnily
inkasované úroky z USD a placené úroky v CZK. Obecně můžeme tedy zapsat vztah pro
výpočet forwardového kurzu jako:
1 + IR A ⋅ t
[9.5] FR A / B = SR A / B ⋅
1 + IRB ⋅ t
kde:
• FRA/B je forwardový kurz měny A k měně B
• SRA/B je spotový kurz měny A k měně B
• IRA je úroková sazba platná pro měnu A
• IRB je úroková sazba platná pro měnu B
Provozně ekonomická fakulta MZLU v Brně 5
Finanční trhy
Soukromá vysoká škola ekonomická Znojmo Finanční matematika

• t je doba do splatnosti forwardu vyjádřená v letech

Po dosazení do zadání předchozího příklady bude výpočet vypadat následovně:

1 + IRCZK ⋅ t 1 + 0,10 ⋅ 1
FRCZK / USD = SRCZK / USD ⋅ = 30 CZK USD ⋅ = 31,428 CZK USD
1 + IRUSD ⋅ t 1 + 0,05 ⋅ 1

ÚKOL: Jak by vypadala kalkulace banky pro zajištění na úvěrovém trhu pro případ, kdy
banka by byla v pozici kupujícího forwardového kontraktu? (Klient jí chce za 12 měsíců
prodat 1. mil. USD) Postupujte analogicky jako v předchozím případě.

Doposud jsme pracovali s kurzem střed, proto i výsledek bude kurzem střed. Stejně jako u
promptních měnových kurzů však můžeme i zde odvodit termínové kurzy nákup a prodej2.
Potom bude platit pro forwardový kurz nákup:
1+ N IR A ⋅ t
[9.6]
N
FR A / B = N SR A / B ⋅
1+ P IR B ⋅ t

A pro forwardový kurz prodej:

1+ P IR A ⋅ t
[9.7]
P
FR A / B = P SR A / B ⋅
1+ N IR B ⋅ t

kde:
• N,P
IRA,B je úroková sazba vkladu měny A nebo měny B
• t je délka období T0 - T1 , čili doba trvání vkladu
• N,P
SRA/B je promptní kurz A/B nákup nebo prodej v čase T0
• N,P
FRA/B je termínovaný kurz A/B nákup nebo prodej v čase T0 pro termín T1,
kdy se bude měna A měnit na měnu B

Nesmíme zapomenout, že i úrokové sazby se mohou udávat ve tvaru nákup-prodej (můžeme

chápat jako úrokovou sazbu pro přijatý vklad a úrokovou sazbu pro poskytnutý úvěr).

Př. Vypočtěte forwarové kurzy CZK/USD nákup a prodej k termínu za půl roku, pokud jsou
na promptním trhu kotovány následující hodnoty:
nákup prodej
SRCZK/USD 17,310 17,315
6M IRCZK 12,40 % p.a. 12,43 % p.a.,
6M IRUSD 3,08 % p.a. 3,18 % p.a

2
Více viz LACINA, L. – TOMAN,P. – PTÁČEK,R.: Mezinárodní finance. Skripta, MZLU v Brně.

Provozně ekonomická fakulta MZLU v Brně 6

Finanční trhy
Soukromá vysoká škola ekonomická Znojmo Finanční matematika

6
1 + 0,1240 ⋅
1+ N IR ⋅ t 12 = 18,0955 CZK / USD
N
FR A / B = N SR A / B ⋅ P A = 17,31 CZK / USD ⋅
1+ IR B ⋅ t 6
1 + 0,0318 ⋅
12

6
1 + 0,1243 ⋅
1+ IR ⋅ t
P
12 = 18,1122 CZK / USD
P
FR A / B = P SR A / B ⋅ N A = 17,315 CZK / USD ⋅
1+ IR B ⋅ t 6
1 + 0,0308 ⋅
12

Odpověď : 6-ti měsíční forwardový kurz CZK/USD je 18,0955/1122.

Provozně ekonomická fakulta MZLU v Brně 7

Finanční trhy
Soukromá vysoká škola ekonomická Znojmo Finanční matematika

CVIČENÍ:
1 . Máte k dispozici tyto kotace kurzů:

Banka A EUR/USD 1,54/1,62

Banka B GBP/USD 2,18/2,26
a) Odvoďte nákupní a prodejní křížové kurzy GBP/EUR na základě výše uvedené kotace
b) Proveďte arbitráž, máte-li k dispozici 1 mil. DEM a banka C kotuje kurz
GBP/EUR 1,29/1,33

2 . Firma, která vyvezla zboží do zahraničí, chce pomocí operace forward zajistit proti
znehodnocení EUR svoji pohledávku ve výši 100000 EUR, splatnou za 3 měsíce. Současné
kotace spotového a forwardového kurzu jsou následující:
nákup Prodej
SR CZK/EUR v době vzniku pohledávky 27,15 27,95
3M FR CZK/EUR 27,25 28,10

Vyčíslete výhodnost zajištění, pokud spotový kurz v době splatnosti pohledávky je

A ) SR CZK/EUR = 27,00/ 27,50
B ) SR CZK/EUR = 28,00 / 29,00

3 . Domácí firma, která vyvezla zboží do zahraničí, chce zajistit proti znehodnocení EUR svoji
pohledávku ve výši 1. mil . EUR, splatnou za 6 měsíců. Rozhodněte, zda by bylo výhodnější
zajistit se pomocí forwardové operace, anebo pomocí zajištění na úvěrovém trhu. K dispozici
máte následující kotace:
Nákup Prodej
SRCZK/EUR 27,682 27,844
6M IRCZK (p.a.) 12,50% 14,20%
6M IREUR (p.a.) 4,10% 5,30%
6M FR CZK/EUR 28,24 28,637

4 . Domácí firma, která importovala zboží ze zahraničí, chce zajistit proti zhodnocení USD svůj
závazek ve výši 100.000 USD, splatný za 3 měsíce. Rozhodněte, zda by bylo výhodnější zajistit
se pomocí forwardové operace, anebo pomocí zajištění na úvěrovém trhu. K dispozici máte
následující kotace:
nákup Prodej
SRCZK/USD 26,432 27,826
3M IR CZK (p.a.) 12,42 13,68
3M IR USD (p.a.) 5,43 5,82
3M FR CZK/USD 26,631 28,426

5 . Zjistěte na základě údajů, které máte k dispozici, zda existuje prostor pro arbitráž , ať už
v DEM či v USD. Pokud ano, vypočítejte zisk při obchodu se 100000 jednotkami měny,
kterou si budete půjčovat.
Nákup Prodej
SREUR/USD 1,541 1,552
3M IR EUR (p.a.) 2,80% 3,10%
3M IR USD (p.a.) 6,65% 7,45%
3M FR EUR/USD 1,54 1,55

Provozně ekonomická fakulta MZLU v Brně 8

Finanční trhy