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证券研究报告|行业点评报告
[Table_Date]
2022 年 09 月 21 日

[Table_Title]
小鹏 G9 上市，智能电动再次升级
[Table_Title2]
新能源汽车行业系列点评三十七: 评级及分析师信息

[Table_Summary] [Table_IndustryRank]
行业评级：推荐
事件概述:
北京时间 9 月 21 日，小鹏汽车发布全新中大型
SUV—小鹏 G9。长宽高分别为 4,897/1,937/1,680mm， [Table_Pic]
行业走势图
轴距达 2,998mm。产品对标蔚来 ES6、ES7、理想 L9、 13%
L8、特斯拉 Model Y、问界 M5 EV。后驱版本售价区间 5%
为 30.99-34.99 万元；四驱版本售价区间为 39.99 万- -4%
46.99 万。 -12%

-21%

-29%
分析与判断: 2021/09 2021/12 2022/03 2022/06

汽车 沪深300
► G9 正式上市 打造智能电动标杆
智能电动升级，全方位展示自研成果。G9 为小鹏
汽车首款中大型 SUV，基于全新的 EEA3.0 电子电气架 [Table_Author]
分析师：崔琰
邮箱：cuiyan@hx168.com.cn
构打造，支持 800V 高压快充和 Xpliot4.0 辅助驾驶系
SAC NO：S1120519080006
统，强化小鹏汽车科技属性： 联系电话：
1）智能座舱：小鹏 G9 搭载高通 8155 芯片和双
14.96 联体智能屏，采用小鹏自研的 Xmart4.0 操作系
统；支持毫秒级的人机对话，并精准定位音源 ，在无
网状态也可以进行语音控制，增强拟人感优化 车机交
互体验。在 UI 方面，G9 和 Unity 3D 渲染引擎合作，
将车辆的真实世界运行环境投射至车机屏幕， 打造全
球首个量产 3D 人机交互系统。
音响方面，G9 全系标配 22 个声音单元的丹拿音
响，采用杜比全景声技术，通过空调、香氛和 座椅的
联动打造 5D 音乐座舱，大幅提升座舱影音体验，具有
强消费感知性，有助提升用户购买意愿。
2）智能驾驶：G9 将搭载 2 颗英伟达 Orin 芯片，
具有 508 Tops 算力，配备 12 个摄像头、12 个超声波
雷达、5 个毫米波雷达和 2 个激光雷达；将支持小鹏全
栈自研的 Xpilot 4.0 辅助驾驶系统，具有国内首个支
持城市辅助驾驶的 XNGP 功能，可以实现城市复杂交通
场景下的点到点辅助驾驶。该系统目标在 23 年覆盖中
国大部分城市，并在 24 年实现全场景点对点的打通。
3）电子电气架构：G9 是首个搭载小鹏自研 X-EEA
138278

3.0 电子电气架构的车型，采用中央超算（C-DCU）+区
域控制（Z-DCU）的硬件架构，中央超算包含车控、智
驾、座舱 3 个域控制器，区域控制器为左右域控制
器，分区接管硬件功能，大幅减少 ECU 数量，缩减线
束。X-EEA 3.0 架构可以实现软件分层解耦，允许系统
软件平台、基础软件平台、智能应用平台分层 迭代， 证券研究报告发送给东方财富信息股份有限公司。版权归华西证券所有，请勿转发。 p1

提升各项功能的迭代效率。在电力架构方面，X-EEA

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3.0 可以实现不同用车场景下的精准按需配电，节省能
耗提升续航里程。
4）800V 高压快充平台：G9 是国内首款基于 800V
高压 SiC 平台的量产车，可以实现充电 5 分钟，补能
200 公里，电驱系统最高效率可达 95%以上。
充电桩方面，小鹏汽车表示已于 22 年 8 月开始全
面布局拥有 480kw 高压充电桩的小鹏超快充站，首先
聚焦于高速沿线建设。公司预计 22 年底将建成覆盖全
国核心城市的 50 座充电站；23 年建成 500 座；25 年
建成 2,000 座，将大幅缓解纯电车型的里程焦虑。

► 新品加速推出 产品迭代开启
G9 作为小鹏新一代产品的首款车型已于 8 月 10 日
开启预订，并将在 10 月开启交付。据小鹏表示，预订
开放 24 小时后订单已超过 2.2 万，大幅超越同期的 P7
和 P5；显示了极强的爆款潜质。据小鹏 G9 发布会透
露，公司希望 23 年 G9 的稳态月均销售量超过的奥迪
Q5，月均销售目标为 1 万辆。整体产品布局方面，小
鹏表示，23 年将推出 2 个全新平台，分别打造定位于
B 级和 C 级的两款产品，同时带来当前销售核心 P7 的
全新改款，由于 P7 推出时间较早，硬件配置无法匹配
小鹏的软件能力，改款将大幅提升产品智能 化优势，
对其销量带来二次提升。

投资建议
G9 智能电动技术领先，赛道扩容竞争加剧。随着
多款竞品车型的相继上市，23 年中国中高端新能源
SUV 市场快速扩容、竞争加剧。对比同级竞品，G9 拥
有行业唯一的城市智能辅助驾驶系统和高压快 充补能
体系。受益标的【小鹏汽车-W】。
智 能 电 动 重塑零部件产业秩序，坚定看多零部
件。新势力车型带来的增量部件，叠加国内产 业链份
额提升共振驱动收入高增，将具有较高的业绩 弹性。
推荐：
1、智能电动增量：1）智能化主线：优选 智能驾
驶-【伯 特利、经纬恒润-W、德赛西威】+智能座舱-
【光峰科技、上声电子、继峰股份】；2）轻量化【文
灿 股 份 、 爱 柯 迪】，受益标的【旭升股份、广 东 鸿
图】；
2、新势力产业链：优选【拓普集团、新泉股份、
双环传动、上声电子、文灿股份】；

风险提示
新车型销量不及预期；车企新车型投放进 度不达
预期；芯片短缺影响。

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盈利预测与估值
EPS（元） P/E
证券代码 证券简称 收盘价 投资评级
2021A 2022E 2023E 2024E 2021A 2022E 2023E 2024E
000625.SZ 长安汽车 13.76 买入 0.47 0.99 1.31 1.64 29.3 13.9 10.5 8.4
0175.HK 吉利汽车 12.42 买入 0.47 0.95 1.36 1.86 26.4 13.1 9.1 6.7
002594.SZ 比亚迪 270.00 买入 1.06 3.92 8.35 12.34 254.7 68.9 32.3 21.9
601633.SH 长城汽车 29.44 买入 0.73 0.99 1.27 1.67 40.3 29.7 23.2 17.6
603596.SH 伯特利 84.30 买入 1.24 1.76 2.66 4.02 68.0 47.9 31.7 21.0
688326.SH 经纬恒润-W 195.49 买入 1.62 2.09 3.49 5.10 120.7 93.5 56.0 38.3
688007.SH 光峰科技 23.50 买入 0.52 0.52 0.85 1.29 45.2 45.2 27.6 18.2
002920.SZ 德赛西威 142.72 买入 1.51 2.33 3.19 4.17 94.5 61.3 44.7 34.2
688533.SH 上声电子 63.60 买入 0.41 0.82 1.74 2.56 155.1 77.6 36.6 24.8
603997.SH 继峰股份 12.32 买入 0.12 0.25 0.58 0.88 102.7 49.3 21.2 14.0
603348.SH 文灿股份 80.30 买入 0.38 1.51 2.44 3.36 211.3 53.2 32.9 23.9
600933.SH 爱柯迪 18.55 买入 0.36 0.66 0.92 1.12 51.5 28.1 20.2 16.6
601689.SH 拓普集团 76.39 买入 0.93 1.57 2.17 3.05 82.1 48.7 35.2 25.0
603179.SH 新泉股份 39.06 买入 0.75 1.03 1.48 1.85 52.1 37.9 26.4 21.1
002472.SZ 双环传动 31.85 买入 0.46 0.69 1.04 1.45 69.2 46.5 30.5 21.9
603786.SH 科博达 57.15 买入 0.97 1.28 1.70 2.26 58.8 44.6 33.6 25.3
600660.SH 福耀玻璃 38.70 买入 1.23 1.76 2.17 2.58 31.5 22.0 17.8 15.0
601799.SH 星宇股份 155.54 买入 3.41 4.56 6.05 7.97 45.6 34.1 25.7 19.5
300258.SZ 精锻科技 12.56 买入 0.36 0.51 0.67 0.86 34.5 24.7 18.8 14.6
资料来源：Wind，华西证券研究所（收盘价截至 2022/9/21），德赛西威、福耀分别与计算机组、建材组联合覆盖

表 1 小鹏汽车核心财务数据
核心财务指标 （百万 RMB） 2022Q2 2022Q1 2021Q4 2021Q3 2021Q2 2021Q1
汽车收入 6 ,938.5 6 ,998.8 8 ,187.2 5 ,460.1 3 ,584.4 2 ,810.3
汽车毛利率 9 .1% 1 0.4% 1 0.9% 1 3.6% 1 1.0% 1 0.1%
服务和其他收入 497.8 456.1 368.8 259.9 176.9 140.6
服务和其他毛利率 36.3% 40.2% 36.1% 30.6% 31.5% 32.2%
总收入 7 ,436.3 7 ,454.9 8 ,556.0 5 ,719.9 3 ,761.3 2 ,950.9
毛利润 809.4 910.7 1,023.3 820.8 448.6 329.8
毛利率 1 0.9% 1 2.2% 1 2.0% 1 4.4% 1 1.9% 1 1.2%
归普通股东净利润 (2,700.9) (1,700.8) (1,287.2) (1,594.8) (1,194.6) (786.6)
调整后净利润（Non GAAP） (2,464.4) (1,528.2) (1,198.3) (1,492.1) (1,096.4) (696.3)
净利率 (36.3%) (22.8%) (15.0%) (27.9%) (31.8%) (26.7%)
调整后净利率（Non-GAAP） (33.1%) (20.5%) (14.0%) (26.1%) (29.2%) (23.6%)
归属于普通股东的净利润
(1.6) (1.0) (0.8) (0.9) (0.8) (0.5)
(EPS)
归属于普通股东的净利润
(1.4) (0.9) (0.7) (0.9) (0.7) (0.4)
(EPS Non GAAP)
资料来源：小鹏汽车官网，华西证券研究所

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图 1 小鹏汽车交付量及增速（辆，%） 图 2 小鹏汽车 P7 交付量及增速（辆，%）

18,000 200 % 10,000 200 %
16,000 9,0 00
14,000 8,0 00 150 %
150 %
7,0 00
12,000
6,0 00 100 %
10,000
100 % 5,0 00
8,0 00 4,0 00 50%
6,0 00 3,0 00
4,0 00 50% 2,0 00 0%
2,0 00 1,0 00
- -50%
- 0%
1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月11月12月
1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月11月12月

2020 2021 2022 2021同比 2022同比 2020 2021 2022 2021同比 2022同比

资料来源：小鹏汽车官网，华西证券研究所 资料来源：小鹏汽车官网，华西证券研究所

图 3 小鹏 G3 交付量及增速（辆，%） 图 4 小鹏汽车 P5 交付量（辆）

6,0 00 200 %
6,0 00
5,0 00
150 % 5,0 00
4,0 00
4,0 00
100 %
3,0 00 3,0 00
50%
2,0 00 2,0 00
0%
1,0 00 1,0 00

- -50% -
1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月 1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月

2020 2021 2022 2021同比 2022同比 2021 2022

资料来源：小鹏汽车官网，华西证券研究所 资料来源：小鹏汽车官网，华西证券研究所

图 5 小鹏 G9 座舱 图 6 小鹏 G9 外观

资料来源：小鹏汽车官网，华西证券研究所 资料来源：小鹏汽车官网，华西证券研究所

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表 2 小鹏 G9 竞品参数配置对比
特斯拉 Model Y
车型 小鹏 G9 蔚来 ES6 75kWh 问界 M5 EV 理想 L9 蔚来 ES7 75kWh
后轮驱动版
指导价（万元） 30.99-46.99 38.60 31.69 28.86 45.98 46.80
长度（mm） 4897 4850 4750 4785 5218 4912
宽度（mm） 1937 1965 1921 1930 1998 1987
高度（mm） 1680 1758 1624 1620 1800 1720
轴距（mm） 2998 2900 2890 2880 3105 2960
座位数（个） 5 5 5 5 6 5
能源类型 纯电 纯电 纯电 纯电 增程式 纯电
纯电续航公里（CLTC） 570-702 455（NEDC） 545 540 215 485
百公里加速（秒） 3.9-6.3 5.6 6.9 7.1 5.3 3.9
电机总功率（kW） 230-405 320 194 200 330 480
电机总扭矩（N﹒m) 430-717 610 340 360 620 850
空气悬架 可选配 - - - 有 有
辅助驾驶
辅助驾驶芯片 英伟达 Orin-X Mobileye EyeQ4 特斯拉 FSD - 英伟达 Orin-X 英伟达 Orin-X
芯片总算力(TOPS) 508 5 144 - 508 1016
摄像头数量（个） 12 9 8 8 11 11
超声波雷达数量（个） 12 12 12 12 12 12
毫米波雷达数量（个） 5 5 1 3 1 5
激光雷达数量（个） 2 - - - 1 1
座舱配置
扬声器数量（个） 28 7-12 14 19 21 23
加热 加热 加热
加热
前排座椅功能（标配） 通风 加热 加热 通风 通风
通风
按摩 按摩 按摩
加热
加热
后排座椅功能（标配） - 加热 加热 通风 加热
按摩
按摩
座椅皮质（标配） 真皮 仿皮 仿皮 真皮 真皮 仿皮
14.96 英寸液晶 15.7 英寸 OLED 12.8 英寸 OLED
中控屏幕 11.3 英寸液晶屏 15 英寸液晶屏 15.6 英寸液晶屏
屏 屏 屏
14.96 英寸液晶 15.7 英寸 OLED
副驾娱乐屏 - - - -
屏 屏
不可开启全景天 不可开启全景天 不可开启全景天
天窗 可开启全景天窗 不可开启天窗 可开启全景天窗
窗 窗 窗
内饰灯颜色数量（种） 8 10 1 128 256 256
资料来源：汽车之家，华西证券研究所

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分析师承诺
作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采
用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、
公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。

评级说明
投资
公司评级标准 说明
评级
买入 分析师预测在此期间股价相对强于上证指数达到或超过 15%
以报告发布日后的 6 个 增持 分析师预测在此期间股价相对强于上证指数在 5%—15%之间
月内公司股价相对上证 中性 分析师预测在此期间股价相对上证指数在-5%—5%之间
指数的涨跌幅为基准。 减持 分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数 5%—15%之间
卖出 分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数达到或超过 15%
行业评级标准
以报告发布日后的 6 个 推荐 分析师预测在此期间行业指数相对强于上证指数达到或超过 10%
月内行业指数的涨跌幅 中性 分析师预测在此期间行业指数相对上证指数在-10%—10%之间
为基准。 回避 分析师预测在此期间行业指数相对弱于上证指数达到或超过 10%

华西证券研究所：
地址：北京市西城区太平桥大街丰汇园 11 号丰汇时代大厦南座 5 层
网址：http://www.hx168.com.cn/hxzq/hxindex.html

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