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Chave de Atribuição FMP - Casos Outono 10
Chave de Atribuição FMP - Casos Outono 10
O caso ilustra o poder da composição em uma situação incomum do mundo real. O caso
também dá aos alunos a oportunidade de praticar cálculos do valor do dinheiro no tempo em uma
situação do mundo real.
Discussão de caso :
O caso pede ao estudante que imagine receber uma conta de US$ 125 bilhões que ele ou
ela não devia. O caso envolve uma situação do mundo real. Na verdade, aconteceu com os
moradores, chamados de “burgueses”, da cidade de Ticino, na Suíça. Um tribunal no Brooklyn,
em Nova York, ordenou que o Ticino pagasse a um grupo de investidores americanos. Os
investidores tinham processado no tribunal de Brooklyn devido a uma perda que alegaram estar
relacionada com a falência do InterChange Bank, em 1967, um pequeno banco no Ticino. Os
burgueses sabiam do processo, mas acharam que o assunto era trivial e ficaram naturalmente
surpresos com o projeto de lei. O seu principal advogado brincou que, se a decisão fosse mantida
pelos tribunais superiores, todos os cidadãos do Ticino teriam de passar o resto das suas vidas a
vender hambúrgueres verdadeiros (do tipo que se come) no McDonald's e no Burger King para
saldar a dívida.
1. Os 125 mil milhões de dólares divulgados na imprensa foram arredondados, mas o montante
original era precisamente de 600 milhões de dólares. Supondo que os períodos de tempo
sejam exatamente sete anos a 1% por semana e exatamente 21 anos a 8,54% APY, quanto
custava a conta em relação ao dólar mais próximo?
Resposta : FV = VP x (1 + I) n = $ 600.000.000 x (1,01) 52x7 = $ 22.445.604.554
A solução TI BAII + é:
A solução TI BAII + é:
2. Qual é o APY ao longo dos 28 anos, à medida que os US$ 600 milhões crescem até o valor
exato que você calculou na pergunta 1?
3. Suponhamos que o Ticino pudesse pagar 5 mil milhões de dólares por ano. Quanto tempo
levaria para pagar a dívida, assumindo que os juros continuassem a ser cobrados a 8,54%
APY? Quanto tempo demoraria US$ 12 bilhões por ano?
Suponhamos que o Ticino pudesse pagar 12 mil milhões de dólares por ano. Quanto tempo
levaria para pagar a dívida, assumindo que os juros continuassem a ser cobrados a 8,54% APY?
PV = CF<-—-— resolver
[ r (1 + r )" ou n.
VP = 1 - 1
CF rr (1 + r ) n
r ( PV
1- (1 + r )
) n
FC
r ( PV )
-
| - nln (1 +
r)
FC
r ( PV ) .0854(125.5)
| 12
n =- CF- J = 27,29 anos
ln(1 + ln(1 +
r) 0,0854)
A solução TI BAII + é:
Evento subsequente:
Para alívio dos burgueses, a sentença foi rejeitada em recurso. Isto sem dúvida restaurou a
confiança dos bons burgueses do Ticino no sistema de justiça americano! (Claro, eles diriam que
na Suíça um processo tão maluco nunca teria sido permitido.)
Caso #02 Avaliação de ações
O objetivo é avaliar a empresa em ambos os planos de investimento e escolher o melhor plano de
investimento.
A taxa de desconto é de 11% que os investidores acreditam que podem ganhar em investimentos
de risco semelhante, e não de 15% de retorno sobre o patrimônio contábil. Contudo, o retorno
sobre o capital próprio é útil para calcular a taxa de crescimento dos dividendos no cenário de
crescimento rápido. A partir de 2008, no cenário de crescimento rápido, dois terços dos lucros
serão pagos como dividendos e um terço será reinvestido. Portanto, a taxa de crescimento
sustentável a partir de 2008 é:
A empresa vem crescendo a uma taxa de 5% ao ano. Os dividendos são proporcionais ao valor
contábil e têm crescido 5% ao ano. Os dividendos pagos no ano mais recente (2007) foram de 7,7
milhões de dólares e prevê-se que sejam de 8 milhões de dólares no próximo ano, em 2008. O
valor da empresa é, portanto:
DIV US$ 8
Valor 2007 = 2008 = US$ 133,33
milhões milhões
r-g 0,11-0,05
O valor por ação é: US$ 133,33 milhões/400.000 = US$ 333,33
Portanto, está claro que o Sr. Breezeway estava correto ao aconselhar seu parente a não vender
pelo valor contábil de US$ 200 por ação.
Se a empresa reinvestir todos os rendimentos dos próximos cinco anos (até 2012), os dividendos
pagos nesse ano atingirão 14 milhões de dólares, muito mais do que no cenário de crescimento
constante. Contudo, os accionistas terão de abdicar do pagamento de dividendos até 2012 para
alcançar este rápido crescimento. O valor da empresa em 2012 será:
DIV
2013
US$ 14,7
Valor 2012 r-g = US$ 245
milhões milhões
O valor da empresa no ano de 0,11-0,05
2007 é o valor presente deste montante mais o valor presente do
dividendo a ser pago em 2012, que está projetado em US$ 14 milhões. (Lembre-se, não haverá
fluxos de dividendos nos anos que antecedem 2012.)
14 + 245
+
14
= US$ 153,70 milhões
245
Discussão de caso :
O relatório anual da Diageo PLC explica que se espera que os investimentos da Diageo gerem
retornos de caixa que excedam o seu “custo de capital a longo prazo”, que a Diageo estimou em
aproximadamente 10% no final do ano recente. A Diageo possui três linhas principais de
negócios: restaurantes, bebidas alcoólicas e alimentos. A Diageo não informou os custos de
capital separadamente para estes três negócios. Este caso pede ao aluno que calcule o custo de
capital para o negócio de restaurantes da Diageo.
Dívida de longo prazo US$ 8.509 milhões (US$ 8.747 milhões em valor de
mercado)
Ações ordinárias em circulação 788 milhões
1. A Diageo subtrai o valor da sua carteira de investimentos de curto prazo, que é detido fora dos
Estados Unidos e não é obrigado a apoiar as operações quotidianas, da sua dívida total ao
calcular o seu “rácio de dívida líquida”. Use o índice de dívida líquida da Diageo para
calcular o WACC geral da Diageo.
Resposta : O valor de mercado do patrimônio líquido da Diageo é de US$ 44.030 (788 milhões de
ações
vezes $ 55,875 por ação) e, portanto,
β = 1,00:
Ao utilizar o WACC no orçamento de capital, selecione o valor que melhor corresponda à vida do
projeto de investimento de capital. Por exemplo, para avaliar o investimento num activo de longo
prazo, a Diageo utilizaria um WACC de 11,69% (assumindo que o perfil de risco do activo
reflecte o perfil de risco global da Diageo).
2. Deveria a Diageo utilizar o seu custo global de capital para avaliar os seus investimentos em
restaurantes? Em que circunstâncias seria correto fazê-lo?
=
(1 - eu )
βA
β
(11.6) no texto: 1 - TL
Os betas desalavancados para todas as empresas no Anexo 11-5 são calculados e mostrados no
Anexo S-11-1. Qual é o melhor proxy para o verdadeiro beta desalavancado do negócio de
restaurantes da Diageo? Esta resposta considera dois proxies. O beta desalavancado para a
indústria é calculado de duas maneiras. O Anexo S-11-1 calcula uma média aritmética simples,
0,99, e uma média ponderada por capitalização, 0,93. Um argumento pode ser feito para cada
resposta.
Em seguida, suponha que a taxa de imposto para o negócio de restaurantes seja a mesma da
Diageo, 34%. Use a equação (11.4) no texto para estimar o WACC:
4. Explique por que existe uma diferença entre o custo global de capital da Diageo e o custo de
capital do seu negócio de restaurantes.
Resposta : A principal razão para o maior custo de capital para o negócio de restaurantes é o
maior risco comercial. Aplicando a equação (11.6), o beta desalavancado geral da Diageo é menor
que o beta desalavancado do negócio de restaurantes da Diageo. O beta mais elevado para o
negócio de restaurantes reflete o seu maior risco em comparação com outros negócios da Diageo.
Discussão de caso :
Quando a Boeing anunciou a mais nova adição à sua frota, grande parte do trabalho
preliminar já estava computado. O novo avião foi um empreendimento enorme. A investigação e
o desenvolvimento, iniciados dois anos e meio antes, custariam entre 4 mil milhões e 5 mil
milhões de dólares. As instalações de produção e a formação de pessoal exigiriam um
investimento adicional de 2,0 mil milhões de dólares e seriam necessários 1,7 mil milhões de
dólares em capital de giro. O Anexo 6-4 fornece projeções de lucro, depreciação e despesas de
capital para o projeto.
O caso pede aos alunos que determinem se a Boeing deve prosseguir com o projeto.
Respostas às perguntas :
Em seguida, calcule os CFATs anuais. Estes são calculados como o lucro após impostos, mais a
depreciação, menos as despesas de capital. Os CFATs são calculados no Anexo S-6-1.
Para encontrar o VPL, desconte cada um dos CFATs no Anexo S-6-1 usando a taxa de desconto
de 17,01%. Adicione estes valores presentes para encontrar o VPL:
Para encontrar a TIR do projeto, precisamos encontrar a taxa de desconto que faz com que a soma
dos fluxos de caixa descontados seja zero. Para os alunos que estão iterando, comece com uma
taxa de juros superior ao custo de capital. A resposta é:
TIR = 19,27%
O período de retorno do projeto é o momento em que os CFATs cumulativos são zero. Após o
sexto ano, o projeto começa a gerar fluxos de caixa positivos. Aproximadamente 2 anos e 10
meses depois, o projecto “recuperou” os fluxos de caixa negativos dos primeiros seis anos. O
período de retorno deste projeto é de 8 anos e 10 meses .
Lembre-se de lembrar aos seus alunos que o período de retorno não é uma medida útil do
valor de um projeto de orçamento de capital porque não leva em conta o valor do dinheiro no
tempo. Este método influenciaria a decisão contra o projeto devido ao longo tempo necessário
para construir e equipar as fábricas e produzir o primeiro avião.
2. Com base na sua análise, você acha que a Boeing deveria ter continuado com este
projeto? Explique seu raciocínio.
Resposta : Com base nesta análise, a Boeing tomou a decisão certa. O projeto agrega valor à
empresa (VPL positivo), e tem retorno esperado superior ao WACC (TIR>WACC).
No entanto, antes de tomar a decisão final, a Boeing deverá realizar uma análise de
sensibilidade. Ou seja, qual seria a decisão se a Boeing previsse que as vendas seriam 5%
menores a cada ano? 10% menos? Qual seria a decisão se a Boeing previsse custos trabalhistas
5% maiores ao ano? Se a decisão de
continuar o projeto não for muito sensível a essas mudanças, então a Boeing ficaria ainda
mais confiante em sua decisão. Se a decisão parecer sensível a estes dados, então a Boeing
gostaria de analisar mais de perto as suas expectativas em relação a esses dados.
Anexo S-6-1
(Dólares em milhões)
Após Capital
impostos
Despesas
Ano Lucro Depreciação CFAT
1 ‐597.30 40.00 400.00 ‐957.30
Com o aumento do nível de dívida na Ranbaxy Ltd, o beta aumentaria de 1,75 (actual) para 1,875
(para um rácio dívida-capital de 50 por cento) e 2,0 (para um rácio dívida-capital próprio de 60 por
cento). O risco da empresa independe da decisão de financiamento. Apenas o risco dos acionistas
aumenta com o uso de dívida.
Caso #05 Risco e
Retorno
Custo das debêntures: A B C
l(1-t)/MV de (Rs 6,5/Rs (R$
debêntures (%) ‐ 125)x100 5,2/Rs80)x100
5.2 6.5
Custo de equidade:
(Rs 2,7/Rs (Rs 2,88/Rs
D t/P 0 (%) 15)x100 (Rs 4/Rs 20)*100 12)*100
18 20 24
Debêntures 0 0 ‐
600,000 18 108,000
EMPRESA B:
CUSTO GERAL DE
CAPITAL:
UMA = 0,18
B = 0,17
C = 0,196