PHÂN TÍCH SAI PHẠM TRONG HOẠT ĐỘNG PHÁT HÀNH

TRÁI PHIẾU CỦA CÔNG TY TÂN HOÀNG MINH.

I, Thông tin về các đợt phát hành trái phiếu của THM (trong giai đoạn 2018-
2021)

1,Tân Hoàng Minh:

Trước khi vụ bê bối xảy ra, Tân Hoàng Minh là tập đoàn kinh doanh bất động sản
hàng đầu Việt Nam, sở hữu nhiều dự án nằm khu vực đắc địa, vị trí “đất vàng”.

Mốc thời gian quan trọng trong lịch sử hình thành và phát triển của tập đoàn Tân
Hoàng Minh có thể kể tới như:

Tân Hoàng Minh được thành lập từ năm 1993, là một trong những tập đoàn kinh
doanh bất động sản lớn tại Việt Nam, sở hữu nhiều khu đất vàng đắc địa tại Hà Nội và
Tp. Hồ Chí Minh. Lĩnh vực hoạt động của Tân Hoàng Minh bao gồm: Kinh doanh
khách sạn, bất động sản, sản xuất mây tre đan, vận tải hành khách…

Năm 1998, Tân Hoàng Minh hình thành thương hiệu Ratex sản xuất hàng mây tre đan
xuất khẩu đi các nước EU, gặt hái được nhiều thành quả.

Năm 2001, Tân Hoàng Minh phát triển thương hiệu taxi V20 với số lượng xe lên đến
1000 chiếc hoạt động chủ yếu ở 3 thành phố lớn: Hà Nội, Sài Gòn, Nha Trang.

Từ năm 2006, Tân Hoàng Minh chuyển sang đầu tư bất động sản, nổi tiếng với các dự
án mang phong cách kiến trúc pháp cổ điển, sang trọng và sở hữu vị trí đất vàng.
Trong gần 10 năm trở lại đây, Tân Hoàng Minh chuyển đổi lĩnh vực chính sang kinh
doanh bất động sản và lĩnh vực tài chính.

Từ năm 2018 đến 2020, Tân Hoàng Minh phát hành 9 lô trái phiếu để huy động vốn
dài hạn từ thị trường.

Tân Hoàng Minh group cũng đạt được nhiều giải thưởng trong quá trình hoạt động,
kinh doanh lĩnh vực bất động sản. Đặc biệt các dự án: D’. Le Pont, D’or Hoàng Cầu,
D’. Palais Louis, D’. Capitale… được vinh danh trong nhiều giải thưởng lớn.
2,Tổng quan trái phiếu Tân Hoàng Minh:

a,Sơ lược:

Trước vụ bê bối, trái phiếu của Tân Hoàng Minh là 1 sản phẩm được các nhà đầu tư
đặc biệt chú ý bởi lãi suất hơn hẳn so với thị trường.

Trái phiếu Tân Hoàng Minh được phát hành thành nhiều đợt riêng lẻ, với giá trị huy
động vốn lớn. 3 công ty thành viên của Tân Hoàng Minh là: Công ty cổ phần Cung
điện Mùa Đông, Công ty cổ phần Đầu tư và Dịch vụ Khách sạn Soleil, Công ty TNHH
Đầu tư Bất động sản Ngôi Sao Việt trực tiếp thực hiện phát hành và huy động vốn.

Tân Hoàng Minh liên kết với các ngân hàng lớn như: Vietinbank, SHB bank,… Đây là
các ngân hàng ký hợp đồng quản lý tài sản đảm bảo cho Tân Hoàng Minh trong các
đợt phát hành trái phiếu.

Tập đoàn Tân Hoàng Minh đứng ra đảm bảo tính thanh khoản cho các lô trái phiếu.
Quy trình phát hành trái phiếu được chia thành 9 đợt, với giá trị huy động vốn lên đến
hơn 10.000 tỷ đồng.

Cụ thể, ba công ty thành viên của Tập đoàn Tân Hoàng Minh, gồm Công ty TNHH
Đầu tư Bất động sản Ngôi Sao Việt, Công ty cổ phần Cung điện Mùa Đông và Công
ty cổ phần Đầu tư và Dịch vụ Khách sạn Soleil đã thực hiện 9 đợt chào bán trái phiếu
riêng lẻ để huy động vốn với tổng trị giá 10.030 tỉ đồng từ tháng 7-2021 đến tháng 3-
2022. Các doanh nghiệp này đều là các công ty chưa đại chúng.

b,Chi tiết từng đợt phát hành cổ phiếu của từng công ty con của Tân Hoàng Minh:

Công ty TNHH Đầu tư Bất động sản Ngôi Sao Việt đã có 2 đợt phát hành trái phiếu
doanh nghiệp. Ở đợt đầu tiên vào ngày 20-9-2021, doanh nghiệp này phát hành 19
triệu trái phiếu với tổng giá trị 1.900 tỉ đồng. Trái phiếu được hưởng lãi suất cố định
11,5%/năm cho toàn bộ các kỳ thanh toán.

Mục đích phát hành là góp vốn hợp đồng đặt cọc hợp tác kinh doanh dự án đầu tư xây
dựng dải đất phía Nam đường Đại Cồ Việt để thực hiện dự án đầu tư xây dựng Công
trình 2 tòa nhà chức năng văn phòng và chức năng hỗn hợp (thuộc quận Hài Bà Trưng,
Hà Nội). Dự án này do Công ty TNHH Đầu tư và phát triển Nam Đại Cồ Việt làm chủ
đầu tư.

Một lô trái phiếu khác được Công ty TNHH Đầu tư Bất động sản Ngôi Sao Việt công
bố phát hành ngày 5-7 với tổng giá trị 800 tỉ đồng. Trái phiếu được hưởng lãi suất cố
định 12%/năm cho 4 kỳ thanh toán đầu tiên.

Tổ chức phát hành trái phiếu dự kiến số tiền thu được nêu trên để đầu tư mua hơn 3
triệu cổ phần Công ty cổ phần Đầu tư phát triển và Thương mại Việt Tiến nhằm mục
đích thực hiện dự án Đầu tư xây dựng công trình công cộng, dịch vụ thương mại và
Nhà ở tại lô đất thuốc Khu đô thị mới Việt Hưng (quận Long Biên, Hà Nội).

Công ty cổ phần Đầu tư và Dịch vụ Khách sạn Soleil ngày 6-7 đã thông báo phát hành
khối lượng 8.000 trái phiếu, với tổng giá trị 800 tỉ đồng, lãi suất 11,75%/năm. Mục
đích phát hành là hợp tác kinh doanh dự án Khu du lich phức hợp Hoàng Hải tại xã
Dương Tơ, huyện Phú Quốc (tỉnh Kiên Giang).

Đến ngày 20-8, Công ty cổ phần Đầu tư và Dịch vụ Khách sạn Soleil tiếp tục phát
hành lô 4,5 triệu trái phiếu, với tổng giá trị 450 tỉ đồng, lãi suất cố định 11,5%/năm.
Mục đích phát hành là tiếp tục đầu tư dự án vừa nêu ở Phú Quốc.

Tiếp đến ngày 1-11, Công ty cổ phần Đầu tư và Dịch vụ Khách sạn Soleil phát hành lô
trái phiếu với tổng giá trị 500 tỉ đồng, cũng với mục đích đầu tư vào dự án du lịch ở
Phú Quốc.

Công ty cổ phần Cung điện Mùa Đông ngày 22-11 phát hành 2 lô trái phiếu với tổng
giá trị 450 tỉ đồng, lãi suất 11,5%/năm. Số vốn huy động này tiếp tục được đơn vị phát
hành cho biết sẽ đầu tư vào dự án Khu du lich phức hợp Hoàng Hải tại xã Dương Tơ,
huyện Phú Quốc.

Đáng chú ý ngày 16-12, công ty này thông báo phát hành lô trái phiếu với tổng giá trị
lên tới 3.230 tỉ đồng. Tuy nhiên trong thông báo gửi cơ quan quản lý về việc phát hành
trái phiếu, doanh nghiệp không nêu rõ mục đích phát hành.
II,Phân tích sai phạm và chỉ ra nguyên nhân của quyết định đình chỉ phát hành
trái phiếu 10.000 tỷ đồng của THM

Nguyên nhân:

Theo quyết định của Uỷ ban Chứng khoán Nhà nước, các công ty thành viên thuộc
Tập đoàn Tân Hoàng Minh đã có hành vi công bố thông tin sai sự thật, che giấu thông
tin khi phát hành trái phiếu riêng lẻ. Cả ba công ty thành viên của Tân Hoàng Minh
gồm Công ty TNHH Đầu tư Bất động sản Ngôi Sao Việt, Công ty cổ phần Cung điện
Mùa Đông và Công ty cổ phần Đầu tư và Dịch vụ Khách sạn Soleil đều là các công ty
chưa niêm yết đại chúng. Với quyết định này, các tổ chức đăng ký, lưu ký trái phiếu
phải dừng chuyển quyền sở hữu các trái phiếu thuộc Tập đoàn Tân Hoàng Minh trong
9 đợt chào bán này. Sở giao dịch chứng khoán Hà Nội (HNX) được giao công bố
thông tin hủy các đợt chào bán trái phiếu. Tuy nhiên, Uỷ ban chứng khoán chưa nêu rõ
phương án xử lý việc hoàn tiền lại cho các trái chủ ra sao.

Trách nhiệm công bố thông tin với đơn vị phát hành là một nội dung trong Nghị định
153 quy định về chào bán, giao dịch trái phiếu riêng lẻ. Theo Khoản 5, Điều 34 Nghị
định này, doanh nghiệp phát hành không tuân thủ quy định, tùy theo tính chất và mức
độ vi phạm sẽ bị xử phạt vi phạm hành chính hoặc truy cứu trách nhiệm hình sự. Đây
là lần đầu tiên UBCKNN ra quyết định huỷ bỏ kết quả phát hành trái phiếu, bởi lẽ Tân
Hoàng Minh đã huy động thu tiền thành công từ các đợt phát hành.

Sai phạm:

Về mục đích, toàn bộ các đợt phát hành đều được sử dụng để đầu tư chéo vào các
công ty thành viên khác trong hệ sinh thái Tân Hoàng Minh, thay vì huy động vốn cho
công ty trực tiếp chào bán trái phiếu.

Lô trái phiếu 800 tỷ đồng do Công ty Đầu tư Bất động sản Ngôi sao (Vietstar) hoàn tất
đầu tháng 7/2021 được dùng để mua hơn 3 triệu cổ phiếu của Công ty Đầu tư Phát
triển và Thương mại Việt Tiến, tương ứng mức định giá hơn 260.000 đồng mỗi cổ
phần. Công ty này lại là một mắt xích trong hệ sinh thái Tân Hoàng Minh.
Hai đợt phát hành của Công ty Cung điện Mùa đông và ba đợt phát hành của Công ty
Đầu tư và Dịch vụ Khách sạn Soleil, với tổng quy mô 2.200 tỷ đồng, được dùng để
hợp tác đầu tư và kinh doanh với Công ty Đầu tư Phát triển Nhà Hoàng Hải Phú
Quốc. Tương tự Việt Tiến, công ty này cũng nằm trong hệ sinh thái liên quan Tân
Hoàng Minh. Chủ tịch kiêm người đại diện pháp luật của Hoàng Hải Phú Quốc là ông
Đỗ Hoàng Việt, con trai ông Dũng.

Việc huy động vốn để đầu tư vào các công ty trong cùng hệ sinh thái không phải
chuyện mới, nhưng bất thường là bên mua trái phiếu, tức trái chủ, lại chính là Tập
đoàn Tân Hoàng Minh.

Tuy nhiên, kết quả thực tế của các thương vụ phát hành trái phiếu không dừng ở vòng
tròn luẩn quẩn giữa các công ty trong hệ sinh thái. Thay vì đó, dưới danh nghĩa hợp
tác đầu tư, số trái phiếu này được đẩy ra thị trường cho các nhà đầu tư cá nhân. Nghị
định 153 quy định, trái phiếu riêng lẻ không được phát hành cho nhà đầu tư cá nhân
thông thường mà chỉ được chào bán cho nhà đầu tư chứng khoán chuyên nghiệp. Tân
Hoàng Minh đã tìm cách "lách luật", nhằm tiếp cận nhiều khách hàng hơn giống chào
bán ra công chúng nhưng với quy trình đơn giản của phát hành riêng lẻ. Việc phát
hành trái phiếu nhưng dùng thủ thuật "lách" quy định này đã làm lệch mục tiêu của cơ
quan quản lý trong việc sắp xếp thị trường. Kênh phát hành riêng lẻ, với những bước
thực hiện đơn giản hơn, dành cho những nhà đầu tư có kinh nghiệm, có khả năng đánh
giá mức độ rủi ro, thì nay được đẩy về những nhà đầu tư cá nhân thiếu kinh nghiệm,
và hấp dẫn họ bằng lãi suất cao. Từ đó làm cho việc đánh giá rủi ro trở nên khó khăn.

III, Bài học kinh nghiệm cho các nhà đầu tư khi mua trái phiếu của các DN

Từ vụ bê bối của tập đoàn Tân Hoàng Minh, chắc hẳn các nhà đầu tư khi mua trái
phiếu của các doanh nghiệp cần phải tìm hiểu rất nhiều, trước khi đưa ra quyết định
đầu tư. Vì trên thực tế, số lượng trái phiếu doanh nghiệp đang được các nhà đầu tư cá
nhân nắm giữ thông qua các kênh này có thể lên đến hàng trăm nghìn tỷ đồng, nhưng
cơ chế giám sát việc phân phối trái phiếu doanh nghiệp qua các kênh này rất lỏng lẻo.
Chính vì vậy, trước khi quyết định đầu tư trái phiếu doanh nghiệp, các nhà đầu tư cần
trở thành một nhà đầu tư thông minh. Phải luôn phải đặt cho mình những dấu hỏi như
sau để xem có nên đầu tư vào DN đó hay không :

- Thứ nhất, doanh nghiệp phát hành là ai? Hoạt động sản xuất kinh doanh như thế
nào, trong lĩnh vực gì?...

- Thứ hai, tình hình tài chính của doanh nghiệp phát hành như thế nào? Hệ số nợ
của doanh nghiệp (mức vốn vay/ vốn chủ sở hữu của doanh nghiệp) ở mức nào? Kết
quả hoạt động kinh doanh, các chỉ tiêu về năng lực trả lãi, đặc biệt là tỷ lệ tiền mặt
trên nợ ngắn hạn cao nghĩa là áp lực trả nợ thấp, có khả năng thanh khoản ngắn hạn
tốt.

- Thứ ba, lịch sử phát hành và thanh toán gốc, lãi trái phiếu đã phát hành như thế
nào? Nên lựa chọn những doanh nghiệp đã có lịch sử thanh toán gốc, lãi trái phiếu đầy
đủ, đúng hạn, đảm bảo các cam kết với nhà đầu tư.

- Thứ tư là trái phiếu có bảo đảm hay không. Trái phiếu có tài sản đảm bảo hoặc
được bảo lãnh thanh toán thông thường có mức rủi ro thấp hơn. Ngoài ra, cũng cần
tìm hiểu thông tin về tài sản đảm bảo, bao gồm cả thông tin cụ thể về từng tài sản đảm
bảo, tài sản đảm bảo được đăng ký giao dịch bảo đảm trên Cổng thông tin về đăng ký
giao dịch bảo đảm và giá trị của tài sản đảm bảo.

- Thứ năm, trái phiếu có điều kiện, điều khoản như thế nào? Các quyền lợi, nghĩa
vụ của chủ sở hữu trái phiếu, các cam kết đối với trái phiếu, nghĩa vụ của doanh
nghiệp phát hành, nghĩa vụ của tổ chức phân phối đối với trái phiếu như thế nào? Nhà
đầu tư cần đọc, hiểu và nắm rõ các quy định này tại văn kiện trái phiếu và các bản
công bố thông tin của doanh nghiệp phát hành.

- Thứ sáu, nhà đầu tư cũng cần lưu ý việc các ngân hàng thương mại, công ty
chứng khoán phân phối trái phiếu doanh nghiệp không có nghĩa là các tổ chức này
đảm bảo an toàn cho việc mua trái phiếu. Các tổ chức này chỉ là doanh nghiệp cung
cấp dịch vụ, hưởng phí dịch vụ từ doanh nghiệp phát hành mà không chịu trách nhiệm
về việc doanh nghiệp có hoàn trả gốc và lãi trái phiếu khi đến hạn hay không. Rủi ro
của trái phiếu vẫn là rủi ro của doanh nghiệp phát hành.
Trên cương vị một nhà đầu tư, không nên chỉ quan tâm đến bề nổi như lãi suất và chào
mời hấp dẫn qua các trung gian tài chính... mà phải tìm hiểu kỹ về tình hình tài chính
và hoạt động của doanh nghiệp phát hành, mục đích huy động vốn, trái chủ, báo cáo
tình hình sử dụng vốn định kỳ, xếp hạng tín nhiệm, khả năng thanh toán, tài sản bảo
đảm có thực chất không, bên bảo lãnh thanh toán có uy tín hay không...Ngoài ra, cần
tìm hiểu kỹ khía cạnh pháp lý của hợp đồng đầu tư, bảo đảm rằng quyền lợi của nhà
đầu tư được pháp luật bảo vệ.

Như ví dụ về Tập đoàn Tân Hoàng

Minh, một số nhà đầu tư cá nhân cho
biết đã được tư vấn viên lôi kéo đầu tư
trái phiếu riêng lẻ Tân Hoàng Minh với
giá trị từ 100 triệu đồng. Bên phân phối
sẽ lo chứng chỉ nhà đầu tư chuyên
nghiệp cho khách hàng, từ đó chiếm
đoạt tài sản của những người đã tham
gia. Hành động này đã lách luật Đầu tư
chứng khoán và có dấu hiệu chiếm đoạt
tài sản.