Regnskabsanalyse

Introduktion til regnskabsanalyse

Kapitel 1

1
Copyright Plenborg og Kinserdal
 Formål med lektion

Efter denne lektion skal du være i stand til, at:

• Forklare de tre brugerperspektiver, der anvendes i denne bog

• Forstå de forskellige modeller, der er tilgængelige for værdiansættelse og
kreditvurdering
• Forstå regnskabsbaserede resultatmål, der anvendes i bonuskontrakter
• Redegøre for, at regnskabsinformation bruges forskelligt i forskellige
kontekster
• Forstå bogens struktur

2
Copyright Plenborg og Kinserdal
 Beslutningstagere

Regnskabsanalyse fokuserer på tre typer af typiske brugere af finansielle

informationer:

• Egenkapitalorienterede interessenter
• Fremmedkapitalfokuserede interessenter
• Aflønningsinteresserede interessenter

3
Copyright Plenborg og Kinserdal
 Beslutningstagere (fortsat)
• Beslutningstagere bruger regnskabsdata som grundlag for at træffe
beslutninger
• De efterspurgte regnskabsinformationer afhænger af den aktuelle opgave og
den anvendte beslutningsmodel:
– Aktieanalytikere, investorer etc. bruger regnskabsanalysen til at bestemme det
historiske niveau for rentabilitet med henblik på at lave forecasts (budgetter)
– Finansielle institutioner bruger regnskabsanalysen til at identificere risici i
forbindelse med långivning og til at identificere nye forretningsmuligheder
– Virksomheder bruger regnskabsanalysen til at evaluere leverandørers evne til at
levere og dermed forsyningssikkerheden
– Bestyrelsen bruger regnskabsanalysen til at vurdere præstationer i det seneste
regnskabsår med henblik på bonusudbetalinger til ledelsen
1. Formålet med analysen afgør, hvilken beslutningsmodel, der skal anvendes
2. Beslutningsmodellen afgør, hvilke typer af informationer der efterspørges og
hvilke (finansielle) nøgletal der anvendes i regnskabsanalysen

Copyright Plenborg og Kinserdal

 Beslutningsmodeller

• Der er et antal af forskellige beslutningsmodeller

• Inden for den samme gruppe af interessenter anvendes

forskellige typer af beslutningsmodeller

→ Det er vitalt, at brugere af finansielle data er opmærksomme på

de data krav, beslutningsmodellen er baseret på. Analytikeren
må forstå at brugen af regnskabsinformation kan være forskellig
afhængig af formålet of regnskabsanalysen.

5
Copyright Plenborg og Kinserdal
 Eksempel
Anvendelse af regnskabsinformation kan variere afhængigt af formålet med regnskabsanalysen

Et varelager brænder ned og virksomheden er underforsikret.

1. Utilstrækkelig dækning → der opstår et tab som må omkostningsføres

2. Ledelsen revurderer virksomhedens forsikringspolicer og opdaterer dem
3. Ledelsen har derved minimeret sandsynligheden for et lignende tab i fremtiden.

Spørgsmålet er nu, hvorledes dette tab skal behandles i regnskabsanalysen -

hvordan skal det indgå i de forskellige modeller (fx i de anvendte resultatmål)?

6
Copyright Plenborg og Kinserdal
 Eksempel (fortsat)
Anvendelse af regnskabsinformation kan variere afhængigt af formålet med regnskabsanalysen

• Er formålet med analysen at budgettere den fremtidige

indtjeningsudvikling med henblik på en værdiansættelse af virksomheden,
vil tabet på varelageret kunne opfattes som støj, der ikke bør medtages
ved vurdering af det historiske indtjeningsniveau.

• Vedrører analysen derimod bonusaflønning af ledelsen, bør tabet

medtages ved opgørelsen af det resultatmål, der ligger til grund for
beregning af bonussen. Ledelsen har svigtet sin opgave og påført ejerne et
tab som følge branden, der kunne være undgået.

7
Copyright Plenborg og Kinserdal
 Ejerorienterede interessenter
(Værdiansættelse)

• Investorer
• Virksomheder
• Corporate finance medarbejdere
• Aktieanalytikere
• Pensionskasser
• Venturekapital fonde
• Private equity fonde
• Offentlige myndigheder

8
Copyright Plenborg og Kinserdal
 Oversigt over værdiansættelsesmodeller
(ikke udtømmende)

Værdiansættelsesmodeller

Kapital- Relative
værdiansættelses Likvidations- Realoptions-
værdibaserede modeller modeller modeller
modeller (Multipler)

Enterprise Enterprise Orderly

Egenkapital Egenkapital
value (EV) value (EV) liquidation

Discounted Discounted
EV/Inv.kap. Distress
cash flow (to cash flow (to M/B liquidation
firm) model equity) model

Residual
Economic value EV/NOPAT
indkomst P/E
added model
model

Adjusted EV/EBIT(DA)
Dividend
Present Value
discount model
model

EV/Omsætning

Copyright Plenborg og Kinserdal

 Værdiansættelsesmodeller

Problemstillinger (eksempler):

• Hvilken værdiansættelsesmetode er mest velegnet i praksis?

• Hvilke styrker og svagheder er der ved de forskellige
værdiansættelsesmodeller?
• Hvorledes fastlægges den historiske rentabilitet, risiko og vækst?
• Hvorledes håndteres transitoriske regnskabsposter ved
opgørelsen af den historiske rentabilitet?
• Hvorledes håndteres ændringer i anvendt regnskabspraksis?
• Hvorledes opstilles et budget, der artikulerer (dvs at debit og
kredit matcher)?
• Hvordan sikres, at budgettet er baseret på realistiske
forventninger?

10
Copyright Plenborg og Kinserdal
Fremmedkapitalorienterede interessenter
(Kreditanalyse)

• Pengeinstitutter
• Realkreditinstitutter
• Virksomheder
• Mezzaninkapital institutioner

11
Copyright Plenborg og Kinserdal
Estimation af forventet tab (expected loss)

12
Copyright Plenborg og Kinserdal
 Metoder til at estimere sandsynlighed for
betalingsstandsning (probability of default)

Sandsynlighed
for betalings-
standsning

Estimation af
Finansielle Statistiske Rating-
fremtidige
nøgletal modeller modeller cash flows

Based on historical data

13
 Standard & Poors ratingmodel

S&P’s kreditrating
Justerede finansielle nøgletal
US Industrial, langfristet gæld
3-års median-værdier AAA AA A BBB BB B CCC
EBIT Interest cover (x) 21.4 10.1 6.1 3.7 2.1 0.8 0.1
EBITDA interest cover (x) 26.5 12.9 9.1 5.8 3.4 1.8 1.3
Free operating cash flow/total debt (%) 84.2 25.2 15.0 8.5 2.6 -3.2 -12.9
FFO/total debt (%) 128.8 55.4 43.2 30.8 18.8 7.8 1.6
Return on capital (%) 34.9 21.7 19.4 13.6 11.6 6.6 1.0
Operating income/revenue (%) 27.0 22.1 18.6 15.4 15.9 11.9 11.9
Long-term debt/capital (%) 13.3 28.2 33.9 42.5 57.2 69.7 68.8
Total debt/capital (%) 22.9 37.7 42.5 48.2 62.6 74.8 87.7
Number of companies 8 29 136 218 273 281 22

14
Copyright Plenborg og Kinserdal
 Simulering af fremtidige cash flows
Value at Risk analyser

Value at risk analyse

15%
Sandsynlighed

10%

5%

0%
Scenarier

Betalings - Going concern scenarier

standsning Pengestrømme til gældsfinansiering > afdrag og renter

15
Copyright Plenborg og Kinserdal
 Tab givet betalingsstandsning
Likvidationsmetoden – estimation af dækning
(ultimate recovery)

Eksempel: Likvidationsmodellen
Bogførte Likvidations- Bogførte Likvidations-
værdier værdi værdier værdi
Immaterielle anlægsaktiver 100 10 Egenkapital 300 0
Materielle anlægsaktiver 250 195 Hensatteforpligtelser 20 20
Udskudt skatteaktiv 50 0 Rentebærende gæld 290 295
Anlægsaktiver i alt 400 205 Driftsgæld 95 95
Ej indregnede forpligtelser 0 50
Varelager 150 120
Tilgodehavender 140 120
Likvider og værdipapirer 15 15
Omsætningsaktiver i alt 305 255
Aktiver i alt 705 460 Passiver i alt 705 460

16
Copyright Plenborg og Kinserdal
 Kreditanalyse

Problemstillinger (eksempler):

• Hvilken kreditvurderingsmetode er mest velegnet i praksis?

• Hvilke styrker og svagheder er der ved de forskellige
kreditvurderingsmodeller?
• Hvorledes opgøres det fremtidige likviditetsbehov?
• Hvorledes influerer transitoriske regnskabsposter på opgørelsen af
kreditrisikoen?
• Hvorledes håndteres ændringer i anvendt regnskabspraksis?
• Er alle regnskabsposter indregnet i balancen?

17
Copyright Plenborg og Kinserdal
Aflønningsfokuserede interessenter

• Ledelse og ledende medarbejdere

• Bestyrelse
• Egenkapitalfokuserede interessenter
• Fremmedkapitalfokuserede interessenter

18
Copyright Plenborg og Kinserdal
Aflønningsfokuserede interessenter

Valg af
præstations-
mål

Finansielle Ikke-finansielle
Aktieafkast præstations- præstations-
mål mål

19
 Aflønningsfokuserede interessenter
Finansielle resultatmål blandt B- og C-selskaber i DK

Hassan og Schjøtt 2021

20
 Aflønningsfokuserede interessenter

• Hvilke(t) præstationsmål bør anvendes?

• Hvordan behandles effekten af transitoriske poster, ændringer i

skattesatser og ændringer i regnskabspraksis på finansielle
præstationsmål?

• Hvilken performance standard (benchmark) bør anvendes –

interne versus eksterne performance standarder?

• Hvordan bør bonus være associeret med performance?

21
Copyright Plenborg og Kinserdal
Bogens struktur

22
Copyright Plenborg og Kinserdal
 Konklusion
 Beslutningstagere (væsentlige)
– Egenkapital fokuserede interessenter
– Fremmedkapital fokuserede interessenter
– Aflønnings fokuserede interessenter

 Beslutningsmodeller (eksempler)
– DCF, EVA, multipler, likvidation etc.
– Kreditrating modeller/nøgletalsanalyse
– Finansielle og ikke-finansielle præstationsmål

Brugen af regnskabsinformation afhænger af formålet med

regnskabsanalysen og den anvendte beslutningsmodel!

23

Copyright Plenborg og Kinserdal