‫الدرس )‪ :(9‬إصدار األدوات المالية و تداولها‬

‫أوال‪-‬إصدار األدوات المالية‪:‬تلجأ الشركات صاحبة العجز المالي إلى‬

‫تأمين احتياجاتها المالية من مصادر التمويل المختلفة‪ ،‬إما باللجوء إلى‬
‫االقتراض المباشر أو اللجوء إلى إصدار أوراق مالية سواء في شكل‬
‫أدوات دين أو أدوات ملكية‪ ،‬و الذي يمثل أسلوب التمويل المباشر كما‬
‫عرفنا سابقا‪.‬‬
‫يتم اتخاذ قرار التمويل بناء على عدة عوامل أهمها‪(:‬فريدي ‪،‬وجورج ص ‪)38‬‬

‫‪‬تكلفة التمويل المرتبطة بأي من هذه األدوات‪.‬‬

‫‪‬الخطر الذي تنطوي عليه االستثمارات المقررة‪.‬‬
‫‪‬العائد المتوقع من رؤوس األموال المطلوبة‪.‬‬
‫‪‬المركز المالي للشركة‪.‬‬
‫‪‬مدى التعامل بالقيم المنقولة في السوق المالية‪.‬‬
 ‫بناء على ذلك يمكن للشركة أن تلجأ إلى‪:‬‬
‫‪-1‬إصدار السندات‪ :‬يتم ذلك بتدخل إحدى المؤسسات المالية المتخصصة‬
‫في مثل هذه العمليات و المرخص لها بذلك‪ ،‬و تتم عملية اإلصدار إما‬
‫بسعر التعادل أو بعالوة‪.‬‬
‫‪ -‬الحالة األولى‪ :‬يلتزم المكتتب بدفع القيمة االسمية المسجلة على السند‬
‫و يقبض نفس المبلغ عند حلول اآلجال‪ ،‬مع معدالت فائدة‪ ،‬وهي‬
‫طريقة اإلصدار األكثر شيوعا‪.‬‬
‫‪ -‬الحالة الثانية و فيها يتم إصدار سندات الدين بعالوة سداد مساوية أي‬
‫سعر أدنى أو أعلى من القيمة االسمية‪.‬‬
‫أما عن التسديد‪ ،‬يمكن أن يكون دفعة واحدة أو يجزأ على دفعات حسب‬
‫ما تم االتفاق عليه في العقد‪.‬‬
‫‪ -2‬إصدارات ملكية‪ :‬قد تلجأ الشركة إلى تأمين احتياجها المالي عن‬
‫طريق إصدار أسهم جديدة لزيادة رأسمالها‪،‬سواء بطلب من المساهمين‬
‫القدامى باالكتتاب في أسهم جديدة أو يقبلون مساهمين جدد‪ ،‬بشرط‪:‬‬
‫‪ -‬موافقة الجمعية العامة على زيادة رأس المال‪.‬‬
‫‪-‬أن يكون رأس المال محرر بالكامل‪(.‬فريدي ‪،‬و جورج ص ‪)42‬‬

‫تكون األفضلية إلى المساهمين القدامى فى االكتتاب في هذه األسهم‬

‫الجديدة‪.‬‬
 ‫إن عملية تصريف األوراق المالية المصدرة حديثا يمكن أن تكون مباشرة‬
‫من قبل الشركة أو الهيئة المصدرة أو تتكفل بالعملية مؤسسات مالية‬
‫متخصصة‪.‬‬
‫‪ -‬األسلوب المباشر وفيه تتولى المنشآت تصريف األوراق المالية‬
‫المصدرة بنفسها لجمهور المتعاملين‪،‬و هو ما يعرف باللجوء العلني‬
‫لالدخار(م‪.‬جبارص‪)554‬و تشرف على عملية االكتتاب بنفسها‪،‬إن هذا‬
‫األسلوب ينطوي على تكلفة قد تكون مرتفعة‪.‬‬
‫‪ -‬األسلوب غير المباشر وفيه توكل عملية تصريف اإلصدارات إلى‬
‫مؤسسة مالية متخصصة تدعى بنك االستثمار‪،‬الذي يتولى تصريف‬
‫كل اإلصدار أو جزء منه أو يتعهد ببذل قصارى جهده لتصريف ما‬
‫أمكن‪.‬‬
‫يمتاز األسلوب غير المباشر بانخفاض تكلفته نسبيا‪ ،‬فضال عن‬
‫بعض الخدمات (المتعلقة بالتحضير لعملية اإلصدار و إتمامها‬
‫من خالل تقديم الخبرة و المشورة بشأن نوع و حجم األدوات‬
‫المرغوب إصدارها و توقيت عملية اإلصدار‪ ،‬وإعداد جميع‬
‫اإلجراءات و الترتيبات تمكن من تجسيد اإلصدار) التي‬
‫تحصل عليها المنشآت المصدرة‪( .‬مبارك بن سليمان‪ :‬ص ص‪. )73-70‬‬
 ‫ثانيا‪ -‬تداول القيم المنقولة‪:‬‬
‫تجري عملية تداول األدوات المالية في السوق النظامية تحت رقابة‬
‫السلطات العامة ‪،‬حيث تعقد الصفقات على يد وسطاء الصرف و هم‬
‫مأمورون قضائيون مرخص لهم بذلك‪،‬مجمعون في الهيئة النقابية‬
‫لوسطاء الصرف تحت إشراف لجنة عمليات البورصة‪ .‬يتلقون أوامر‬
‫عمالئهم و يسهرون على تنفيذها و تأمين تغطيتها‪.‬‬
‫‪ -‬تحرير األوامر‪ :‬عادة ما يتلقى الوسطاء أوامر البيع أو الشراء من قبل‬
‫العمالء بالسعر األفضل‪ ،‬و ما عليهم إال االلتزام بتنفيذها قدر‬
‫اإلمكان‪(.‬فريدي ب‪،‬و جورج ص ‪.)51‬‬

‫‪ -‬تنفيذ الصفقات‪ :‬تباشر عملية تنفيذ الصفقات و تحويل الملكية حسب‬

‫التنظيم المعمول به في مؤسسة البورصة‪.‬‬
 ‫أثناء تداول القيم المنقولة نميز بين‪:‬‬
‫‪ -‬العمليات العاجلة‪ :‬و هي عمليات فورية تنطوي على صفقات‬
‫معقودة نقدا‪ ،‬حيث يتم تسديد قيمة الصفقة و تسليم موضوعها‬
‫بعد التداول مباشرة‪،‬أي تصفى العملية بصفة عاجلة‪،‬و تسجل‬
‫األسعار رسميا على الئحة التسعيرة‪.‬‬
‫‪ -‬العمليات اآلجلة‪ :‬وفيها تعقد الصفقات على األدوات المالية و‬
‫يتم التداول عليها‪ ،‬دون مباشرة عمليتي التسديد للثمن و‬
‫التسليم لموضوع الصفقة إال فى تاريخ الحق يعرف بموعد‬
‫التصفية‪.‬‬
 ‫‪ -‬للتعمق راجع‪:‬‬

‫‪-1‬فريدي باز و جورج أبي صالح‪:‬بورصة األوراق المالية و إدارة‬

‫المحافظ‪.‬اتحاد المصارف العربية‪.‬‬
‫‪ -2‬مبارك بن سليمان بن محمد آل سليمان‪:‬أحكام التعامل في األسواق‬
‫المالية المعاصرة‪ ،‬دار كنوز اشبيلية للنشر و التوزيع‪ ،‬ج‪+1‬ج‪2‬‬
‫‪،‬الرياض ‪/‬السعودية‪1425،‬هـ‪.‬‬
‫‪ -3‬جبار محفوظ‪:‬أسواق رؤوس األموال الهياكل‪ ،‬األدوات و‬
‫االستراتجيات الجزء الثاني ‪،‬ط‪،01‬دار الهدى للطباعة و‬
‫النشر‪.2011،‬‬
‫‪ -4‬منير إبراهيم هندي‪ :‬األوراق المالية و أسواق المال‪.‬المكتب العربي‬
‫الحديث‪،‬االسكندرية‪.2011،‬‬