Analiza Finansowa Materialy Dydaktyczne Finalne

ANALIZA FINANSOWA
Autor materiałów dydaktycznych: Stanisław Lewiński vel Iwański

prowadzący: dr hab. inż., prof. PWr Wilimowska Zofia
WROCŁAW
Czerwiec 2011
LITERATURA PRZEDMIOTU
1. Bednarski L., Analiza finansowa w przedsiębiorstwie, Warszawa, Polskie

Wydawnictwo Ekonomiczne 2000,
2. Brigham E.F, Podstawy zarządzania finansami, Warszawa, PWE 1996, t. 1,
3. Borowiecki R., Efektywność przedsięwzięć rozwojowych, Kraków, Fogra 1996,
4. Nita B., Metody wyceny i kształtowania wartości przedsiębiorstwa, Warszawa,
Polskie Wydawnictwo Ekonomiczne, 2007,
5. Nowak E., Analiza sprawozdań finansowych, Warszawa, Polskie Wydawnictwo
Ekonomiczne 2008,
6. Rybicki P., Jakich ważnych informacji dostarcza analiza bilansu? Wiedza i Praktyka,
Poradnik Finansowo – Księgowy, październik 2007,
7. Pod redakcją Micherdy B., Współczesna analiza finansowa, Kraków, Zakamycze
2004,
8. Pod redakcją Walczaka M., Analiza finansowa w zarządzaniu współczesnym
przedsiębiorstwem, Warszawa, Difin 2007,
9. Sierpińska M., Jachna T., Ocena przedsiębiorstwa wg standardów światowych,
Warszawa, Wydawnictwo naukowe PWN, 2004,
10. Szczepankowski P., Wycena i zarządzanie wartością przedsiębiorstwa, Warszawa,
Wydawnictwo Naukowe PWN, 2007.
2
 Analiza to: WSTĘP
o „rozłożenie pewnego obiektu na elementy składowe - części, cechy, relacje”
(Encyklopedia PWN, wersja internetowa www.encyklopedia.pwn, 2009)
o „metoda poznania obiektów i zjawisk złożonych poprzez ich podział na elementy proste
oraz badania powiązań i zależności przyczynowo – skutkowych między tymi elementami”
(Sierpińska M., Jachna T., Ocena przedsiębiorstwa wg standardów światowych,
Warszawa, Wydawnictwo naukowe PWN, 2004).
 Analiza finansowa, a ekonomiczna:
o Analiza ekonomiczna – całościowa ocena sytuacji gospodarczej przedsiębiorstwa
o Analiza finansowa – diagnoza sytuacji finansowej przedsiębiorstwa w oparciu o

sprawozdania finansowe,
o Analiza ex ante i ex post.
3
ANALIZA FINANSOWA A INFORMACJA
 Źródła informacji dla analizy finansowej
o sprawozdania finansowe,
o inne informacje opracowane i dostarczane przez działy księgowości i finansowy.
 Strony zainteresowane wynikami analizy finansowej:
o menedżerowie różnych szczebli i komórek,

o właściciele,
o akcjonariusze,
o inwestorzy,
o pożyczkodawcy,
o organy administracji rządowej,
o urzędy skarbowe,
o urzędy statystyczne
4
POWIĄZANIA MIĘDZY WIELKOŚCIAMI ANALIZOWANYMI W
FIRMIE
Środki Zobowiązania
obrotowe bieżące
otoczenie prawno
Dług gospodarcze
długoterm.
Środki Akcje
trwałe uprzywil.
Akcje zwykłe
Ryzyko
i oczekiwana
stopa zwrotu
Wartość
rynkowa
firmy
Rys. 1. Powiązania między wielkościami analizowanymi w firmie

5
ANALIZA WSTĘPNA - 1
 Analiza bilansowa, obejmuje analizę bilansu i wstępną analizę
rachunku wyników
 We wstępnej analizie bilansu bada się:

o strukturę majątkową na podstawie wskaźników struktury aktywów,
o strukturę kapitałową na podstawie wskaźników struktury pasywów,
o strukturę kapitałowo-majątkową
 Analiza statyczna - pokazuje źródła finansowania majątku i jego

strukturę w danym momencie
 Analiza dynamiczna - pozwala na określenie kierunku zmian tej

struktury i ich dynamikę w poszczególnych okresach
6
1.
 Analiza struktury majątku i kapitałów w przedsiębiorstwie
Udział trw ałych skła dników  majątek tr wały
 = *100%
majątku w aktywach ogółem  aktywa ogó łem
Udział rze czowych składników  rzeczowe składniki m ajątku

 = *100%
Udział nie materialnych składni ków  niematerialne składn iki majątk u

 = *100%
Udział maj ątku obrot owego  majątek ob rotowy

 = *100%
w aktywach ogółem  aktywa ogó łem
Udział zap asów w  zapasy ogó łem

 = *100%
aktywach ogółem  aktywa ogó łem
7
1.
 Analiza struktury majątku i kapitałów w przedsiębiorstwie
Udział na leżności  należności

 = *100%
Udział śro dków pieni ężnych  środki pie niężne

 = *100%
Udział kró tkoterminowych papierów  krótkoterm inowe papiery wartoś ciowe

 = *100%
wartościo wych w aktywach ogół em  aktywa ogó łem
8
1.
 Ocena struktury pasywów w przedsiębiorstwie
Wyposażenie przedsię biorstwa  kapitał wł asny
 = *100%
w kapitał własny  aktywa ogó łem
Obciążenie przedsięb iorstwa  zobowiązan ia długote rminowe

 = *100%
zobowiązan iami długo terminowymi aktywa ogó łem
kapitał st ały
Wyposażenie przedsię biorstwa w kapitał s tały  = *100%
aktywa ogó łem
Obciążenie przedsięb iorstwa  kredyt kró tkoterminowy

 = *100%
kredytem krótkotermi nowym  aktywa ogó łem
Obciążenie przedsięb iorstwa  zobowiązan ia bieżące

 = *100%
zobowiązan iami bieżą cymi  aktywa ogó łem
9
KAPITAŁ STAŁY A KAPITAŁ OBROTOWY
 Kapitał stały kapitał to kapitał własny powiększony o kapitały obce, charakteryzujące
się stałością w kapitale firmy. Do takich kapitałów można zaliczyć długoterminowe
pożyczki i kredyty oraz kapitały uzyskane drogą emisji obligacji o terminie wykupu
dłuższym niż rok..
 Kapitał obrotowy to kapitał (własny i obcy) zaangażowany przez firmę do

sfinansowania majątku obrotowego.
 Składać się on może z części kapitału własnego, kapitałów obcych stałych (czyli długoterminowych)
oraz z kapitałów obcych krótkoterminowych
 Kapitał obrotowy netto (ang. Net Working Capital) jest równy kapitałowi obrotowemu
pomniejszonemu o zobowiązania bieżące, krótkoterminowe oraz o pożyczki i kredyty
krótkoterminowe.
 Kapitał obrotowy netto = Aktywa bieżące - Zobowiązania bieżące
 Kapitał obrotowy jest swego rodzaju zabezpieczeniem przedsiębiorstwa przed

ewentualnymi kłopotami w przypadku trudności ze zbytem wytworzonych produktów.
10
KAPITAŁ OBROTOWY I JEGO ZMIANY
 kapitał obrotowy netto może przyjmować wartości ujemne i dodatnie:
 wartość dodatnia – część majątku obrotowego jest finansowana kapitałami

długoterminowymi; pozycja finansowa przedsiębiorstwa raczej dobra; ale nie w sytuacji gdy
całość wykorzystywanych do tego celu kapitałów długoterminowych pochodzi z udzielonych
firmie kredytów o stopach procentowych przewyższających wskaźnik rentowności kapitału;
 wartość zerowa– znaczenie czysto teoretyczne, w praktyce może wystąpić na krótko
wskutek zmian w strukturze kapitałowej przedsiębiorstwa;
 wartość ujemna – występuje wówczas, gdy część majątku trwałego podmiotu jest
finansowana przez zobowiązania bieżące; sytuacja budząca wątpliwości co do polityki i
pozycji finansowej firmy:
 majątek trwale z firmą związany został sfinansowany środkami o szybkim terminie zwrotu –
sytuacja często spotykana w przedsiębiorstwach handlowych, w których procentowy udział
majątku trwałego w aktywach w stosunku do majątku obrotowego jest niewspółmiernie mały w
porównaniu do firm produkcyjnych,
 firmy handlowe otrzymują od swoich dostawców towary z długim kredytem handlowym, a same
stosują formy rozliczeń gotówkowych, bądź z krótkim terminem kredytowania,
 następuje wykorzystanie różnicy między terminem realizacji zobowiązań a spływem
należności, co powoduje wyodrębnienie się wolnych środków pieniężnych, przy utrzymaniu lub
zwiększeniu poziomu obrotów; środki te są następnie angażowane w majątek trwały – wiąże
się to z ryzykiem niewypłacalności.
11
KAPITAŁ OBROTOWY I JEGO PRAWIDŁOWA WIELKOŚĆ
 Prawidłowa wielkość kapitału obrotowego zależy od:
 rodzaju prowadzonej działalności,
 długości cyklu operacyjnego,
 poziomu sprzedaży (wyższa sprzedaż wymaga wyższego poziomu zapasów i
należności),
 polityki sterowania zapasami,
 polityki kredytowania,
 stopnia wykorzystania środków obrotowych.
 Typowy finansowy cykl operacyjny dla przedsiębiorstwa
produkcyjnego
Płacenie Sprzedaż Spływ
Dostawa
dostawcom kredytowana należności
Okres utrzymania zapasów Okres spływu należności
Okres spłaty zobowiązań Cykl zamrożenia gotówki
Cykl operacyjny
Rys. 2. Przykładowy cykl operacyjny 12

KAPITAŁ OBROTOWY A POLITYKA FINANSOWA PRZEDSIĘBIORSTWA
 Sposób finansowania kapitału obrotowego zależy także od przyjętej

polityki finansowania przedsiębiorstwa:
 polityka konserwatywna, gdy środki obrotowe zmienne i część środków

obrotowych stałych finansuje się kapitałem stałym - najczęściej kredytem
długoterminowym (rys. 3); tylko część środków obrotowych zmiennych finansuje
się kredytem krótkoterminowym,
 polityka zachowawcza, gdy środki obrotowe zmienne finansuje się kredytem

krótkoterminowym (rys 4),
 polityka agresywna, gdy środki obrotowe zmienne i część środków obrotowych

stałych finansuje się kredytem krótkoterminowym (rys 5).
13
KAPITAŁ OBROTOWY A KONSERWATYWNA POLITYKA FINANSOWA
zł
środki obrotowe zmienne
kredyt
7
krótkoterminowy
i zobowiązania
6 bieżące
4
kredyt
środki obrotowe ustalone długoterminowy
3 +
kapitał
własny
2
aktywa stałe
1
0
czas
Rys. 3. Ilustracja polityki konserwatywnej
14
KAPITAŁ OBROTOWY A ZACHOWAWCZA POLITYKA FINANSOWA
zł
7
kredyt
krótkoterminowy
6 i zobowiązania
bieżące
środki obrotowe ustalone kredyt

3 długoterminowy
+
2
kapitał
własny
aktywa stałe
1
0
czas
Rys. 4. Ilustracja polityki zachowawczej
15
KAPITAŁ OBROTOWY A AGRESYWNA POLITYKA FINANSOWA
zł
7
kredyt
6
krótkoterminowy
i zobowiązania
5
bieżące
środki obrotowe ustalone

3 kredyt
długoterminowy
+
2
kapitał
aktywa stałe własny
1
0
czas
Rys. 5. Ilustracja polityki agresywnej

16
1.
ANALIZA WSTĘPNA -12

ANALIZA STRUKTURY KAPITAŁOWO-MAJĄTKOWEJ PRZEDSIĘBIORSTWA
Wskaźnik p okrycia majątku  kapitał wł asny

 = *100%
trwałego k apitałem w łasnym  majątek tr wały
Wskaźnik p okrycia majątku  kapitał st ały

 = *100%
trwałego k apitałem s tałym  majątek tr wały
Wskaźnik p okrycia majątku obro towego  kapitał kr ótkotermin owy

 = *100%
kapitałam i krótkote rminowymi  majątek ob rotowy
Udział kap itału obro towego w  kapitał ob rotowy

 = *100%
finansowaniu majątk u ogółem  aktywa ogó łem
Udział kap itału obro towego w finansowaniu  kapitał ob rotowy

 = *100%
majątku o brotowego przedsiębi orstwa  majątek ob rotowy
17
ANALIZA WSKAŹNIKOWA - 1
I JEJ CECHY
 Analiza Wskaźnikowa
 polega na obliczeniu szeregu wskaźników wyrażających relacje zachodzące pomiędzy
poszczególnymi wielkościami zaczerpniętymi z dokumentów sprawozdawczych takich jak
bilans i rachunek wyników;
 jest rozwinięciem analizy wstępnej;
 za pomocą obliczonych wartości wskaźników można syntetycznie scharakteryzować różne
aspekty ekonomiczne działalności przedsiębiorstwa;
 wskaźniki służące analizie ekonomicznej ujmuje się w zestawy o zbliżonej treści
ekonomicznej.
 Cztery obszary analizy wskaźnikowej odpowiadające różnym problemom
działalności przedsiębiorstwa:
 płynność finansowa,
 sprawność działania przedsiębiorstwa,
 zyskowność,
 Rentowność.
 Wskaźniki analizy finansowej oblicza się na podstawie:
 danych wyrażających stan zjawiska na początku i na końcu okresu sprawozdawczego
(zmiany zachodzące w danej dziedzinie w badanym okresie za sprawą podjętych
odpowiednich decyzji),
 wielkości średniej w okresie sprawozdawczym obliczonej ze wskaźników miesięcznych,
kwartalnych (w przypadku roku) lub w ostateczności jako średnia z wartości na początek i
koniec okresu sprawozdawczego.
18
I JEJ CECHY
 Analiza Wskaźnikowa – zalety i wady metody analitycznej:
 jest szybką i efektywną metodą badawczą dotyczącą zagadnień

funkcjonowania przedsiębiorstwa i prowadzonych przez nie operacji
gospodarczych,
 jest narzędziem bardzo przydatnym w ocenie kondycji ekonomicznej
przedsiębiorstwa i jednocześnie w procesie zarządzania nim,
 pozwala na wzajemne badanie różnych wielkości względem siebie
pochodzących z różnych części sprawozdania finansowego,
 poprzez wyliczenie syntetycznych wskaźników umożliwia dokonywanie
porównań otrzymanych wartości badanej firmy z wielkościami innych
przedsiębiorstw,
 trafne narzędzie prowadzące do redukcji informacji odnośnie sytuacji
finansowej badanego przedsiębiorstwa (redukcja ta z kolei powinna stanowić
duże ułatwienie dla zarządzających przedsiębiorstwami),
 jednakże bazuje ona wyłącznie na danych ekonomicznych z przeszłości firmy
i w najlepszym wypadku opisuje bieżący stan firmy, a nie jej przyszłość,
 może być, co najwyżej, bazą do opracowania tendencji zmian zachodzących
w firmie.
19
OCENA PŁYNNOŚCI FINANSOWEJ FIRMY
 Płynność finansowa (ang. Liquidity) pokazuje zdolność firmy do

wywiązywania się z krótkoterminowych zobowiązań, tzn. tych,
których terminy płatności nie przekraczają roku.
 Sporządzane na bazie strumieni środków pieniężnych rachunki

płynności wskazują na źródła pochodzenia środków pieniężnych
oraz kierunki ich rozdysponowania, oczywiście wszystko dla danego
okresu sprawozdawczego.
Wskaźnik b ieżącej 
aktywa bieżące
 =
płynności finansowej pasywa bieżące
Wskaźnik b ieżącej  zapasy + należnośc i + środki pi eniężne + inne aktywa bieżące

 =
płynności finansowej bieżące zo bowiązania
aktywa bieżące - zapasy - rozliczenia międzyo kresowe czynne

Wskaźnik szybki=
bieżące pa sywa
20
DYNAMICZNA OCENA PŁYNNOŚCI FINANSOWEJ FIRMY
I. Wskaźniki charakteryzujące strukturę przepływów pieniężnych:
 wskaźnik udziału zysku netto w stanie środków pieniężnych z

działalności operacyjnej = zysk netto / środki pieniężne z działalności
operacyjnej
 wskaźnik udziału amortyzacji w stanie środków pieniężnych z
działalności operacyjnej = amortyzacja / środki pieniężne z działalności
operacyjnej
II. Wskaźniki charakteryzujące wystarczalność środków:
 syntetyczny wskaźnik ogólnej wystarczalności środków = środki

pieniężne z działalności operacyjnej / (spłata zobowiązań + inwestycje w
majątku trwałym + wypłaty dywidend)
 wskaźnik spłaty ogółu zobowiązań = spłata ogółu zobowiązań / środki
pieniężne z działalności operacyjnej
21
ANALIZA WSKAŹNIKOWA – 5
DYNAMICZNA OCENA PŁYNNOŚCI FINANSOWEJ FIRMY
II. Wskaźniki charakteryzujące wystarczalność środków:
 wskaźnik spłaty zobowiązań długoterminowych= spłata zobowiązań

długoterminowych / środki pieniężne z działalności operacyjnej
 wskaźnik wypłaty dywidend = dywidendy / środki pieniężne z działalności
operacyjnej
 wskaźnik sfinansowania inwestycji w rzeczowym majątku trwałym oraz w
wartościach niematerialnych i prawnych = inwestycje w rzeczowym
majątku trwałym oraz w wartościach niematerialnych i prawnych / środki
pieniężne z działalności operacyjnej
III. Wskaźniki wyrażające rentowność środków:
 wskaźnik rentowności gotówkowej sprzedaży = środki pieniężne z

działalności operacyjnej / przychody ze sprzedaży
 wskaźnik rentowności gotówkowej zaangażowanego kapitału (majątku) =
środki pieniężne z działalności operacyjnej / przeciętny stan
zaangażowanego w działalności operacyjnej kapitału (majątku)
22
WSKAŹNIKI SPRAWNOŚCI DZIAŁANIA (AKTYWNOŚCI)
 Pierwszy wskaźnik mierzy stosunek kapitału obrotowego do

sprzedaży netto
kapitał ob rotowy
Kapitał ob rotowy w dniach obrotu = *360 dni
sprzedaż netto
 Relacje oceniające czasy rotacji środków obrotowych:
sprzedaż netto
Wskaźnik r otacji należności =
średni sta n należnoś ci
 zależność ta pokazuje, ile razy w ciągu roku przedsiębiorstwo

odtwarza stan swoich należności,
 zachodnie standardy przyjmują za odpowiedni przedział
wartości dla tego wskaźnika na poziomie 7.0 10.0.
23
 Wskaźnik cyklu należności (ang. Average Collection Period) –

służy do mierzenia przeciętnej liczby dni kredytowania odbiorców;
jego wartość wyrażona w dniach, informuje menedżerów jak długo
zamrożone są środki pieniężne w należnościach.
360 dni
Wskaźnik c yklu należności =
wskaźnik r otacji należności
średni sta n należnoś ci

Wskaźnik c yklu należności = *360 dni
sprzedaż netto
 Ocena wartości wskaźnika obrotu należnościami w dniach zależy od

rodzaju działalności przedsiębiorstwa, na przykład firmy handlowe
stosują krótsze terminy rozliczeń niż producenci, stąd wartości
wskaźników należności obliczanych w tych podmiotach będą niższe.
24
 Wskaźnik obrotu zapasami (ang. Inventory Turnover) mówi, ile razy w
ciągu badanego okresu sprawozdawczego nastąpi odnowienie stanu zapasów.
 Współczesnym trendem jest ograniczanie ilości zapasów i przechodzenie na
umowy o dostawy materiałów produkcyjnych „just in time”, kierowanych
niemalże natychmiast do produkcji. Ogranicza to zarówno kapitał obrotowy jak
i wielkość inwestycji magazynowych.
koszt towarów sprzed anych

Wskaźnik o brotu zapasami =
średni sta n zapasów
 Niekiedy używa się przybliżonej zależności:
sprzedaż netto
Wskaźnik o brotu zapasami=
 Jeżeli relacja ta zwiększa się w czasie, to oznacza, że zapasy wystarczają na
coraz mniejszą liczbę dni. Sytuacja taka jest korzystna, bo przedsiębiorstwo
ponosi niskie koszty magazynowania, szybciej następuje uwolnienie kapitału
obrotowego. Przy szybkiej rotacji kapitał ten jest lepiej wykorzystany, co ma
znaczenie przy ocenie rentowności kapitału.
25
 Wskaźnik cyklu zapasów w dniach opisuje następująca relacja:
360 dn
Wskaźnik c yklu zapasów w dniac h =
wskaźnik o brotu zapasami
Wskaźnik c yklu zapasów w dniac h = *360 dni
sprzedaż netto
 Wskaźnik ten przedstawia w dniach okres, jaki jest potrzebny na

jeden cykl obrotu zapasami, czyli inaczej mówiąc czas potrzebny na
odnowienie stanu zapasów.
 Wysoki wskaźnik zapasów informuje o wolnym obrocie zapasami,
niski wskaźnik świadczy o dużym popycie na towary, ponieważ
rotacja zamyka się w krótszym okresie.
26
 Analizę płynności finansowej przedsiębiorstwa, oprócz obliczenia wskaźników, można
poszerzyć o zbadanie struktury środków obrotowych ze względu na stopień płynności.
 Środki te możemy podzielić na trzy zasadnicze grupy:

I. stopień płynności są to środki pieniężne w kasie i na rachunku bankowym oraz krótkoterminowe papiery wartościowe,
II. stopień płynności przypisuje się należnościom odbieranym w założonych terminach, należnościom od budżetów, na
przykład, z tytułu nadpłaconych podatków, i innym należnościom oraz zapasom wyrobów gotowych i półfabrykatów
mających zbyt na rynku,
III. stopień płynności charakteryzuje zapasy towarów i wyrobów nie mających zbytu: zapasy produkcji niezakończonej,
materiały, zaliczki na poczet przyszłych dostaw towarów oraz należności przeterminowane i sporne.
 Klasyfikacja jest uszeregowaniem ekonomicznym i różni się nieco od klasyfikacji rachunkowej. W

tej drugiej pierwszy stopień mają środki pieniężne, drugi należności, trzeci zapasy. Zgodnie z tym,
oblicza się odpowiednie dla każdego stopnia wskaźniki płynności finansowej. Wskaźnik należy
poddać wnikliwej analizie i zbadać, czy poważnej część należności nie stanowią należności
znacznie przeterminowane i prawdopodobnie nieściągalne.
 .
27
WSKAŹNIKI ZADŁUŻENIA PRZEDSIĘBIORSTWA
 Przy analizie stopnia zadłużenia przedsiębiorstwa należy się skoncentrować na dwóch zagadnieniach.
 Pierwsze z nich to poziom zadłużenia firmy.
 Drugie to zdolność przedsiębiorstwa do obsługi zadłużenia.
 Dla zbadania poziomu zadłużenia firmy wystarczą cztery podstawowe wskaźniki.
 Strukturę majątku przedsiębiorstwa opisuje wskaźnik ogólnego zadłużenia
(ang. Debt Ratio):
 Wskaźnik ten określa udział kapitałów obcych w finansowaniu majątku przedsiębiorstwa ogółem.
 Im niższa wartość tego wskaźnika, tym większa niezależność finansowania firmy i mniejsze ryzyko przy
zobowiązan ia ogółem
Wskaźnik o gólnego
zaciąganiu za kredytów.
następnych dłużenia = *100 %
 Zbyt duża wartość wskaźnika mówi o dużym aktywa ogó łem
ryzyku finansowym, przedsiębiorstwo może utracić
zdolność do zwrotu długów.
 Zgodnie z wzorcami zachodnimi wartość tego wskaźnika dla firmy, w której nie jest zachwiana
równowaga między kapitałem obcym a własnym, powinna zawierać się w przedziale 0.57 - 0.67.
28
ANALIZA WSKAŹNIKOWA -12
 Uzupełnieniem wskaźnika ogólnego zadłużenia jest wskaźnik zadłużenia kapitału
własnego (relacja zadłużenia kapitału własnego wobec zobowiązań ogółem - ang. Debt to
Equity)
zobowiązan ia ogółem
Wskaźnik z adłużenia kapitału w łasnego =
kapitał wł asny
 Relacja ta określa możliwości spłaty zobowiązań kapitałami własnymi. Jest to istotny
wskaźnik obliczany przy udzielaniu kredytu przez bank.
 Często obliczona wartość decyduje o ewentualnym przyznaniu kredytu.

 w USA wartością graniczną dla małych firm jest stosunek 3:1.
 dla średnich i dużych firm przewidziano ostrzejsze warunki; instytucje finansowe mogą nie udzielić
kredytu, gdy relacja kapitału własnego do zamierzonego kredytu nie osiąga stosunku 1:1.
29
 Wskaźnik zadłużenia długoterminowego, zwany wskaźnikiem długu lub wskaźnikiem
ryzyka, dotyczy on zadłużenia długoterminowego o okresie spłaty powyżej jednego roku.
zobowiązan ia długote rminowe

Wskaźnik z adłużenia długotermi nowego =
kapitał wł asny
 Wskaźnik ten dotyczy zobowiązań długoterminowych, takich jak wyemitowane przez firmę
obligacje, długoterminowy kredyt inwestycyjny, długoterminowe pożyczki hipoteczne itp.
 Wartość zadowalająca tego wskaźnika wynosi 0.5

 Jeżeli wartość ta jest wyższa niż 1.0, oznacza to, że zobowiązania długoterminowe przewyższają
kapitał własny.
 Optymalny przedział dla tego wskaźnika zawiera się zatem w granicach 0.5 - 1.0.
 Przy wartości relacji powyżej jedności uważa się, że firma jest poważnie zadłużona. Wartości poniżej
0.5 oznaczają, że przedsiębiorstwo operuje głównie kapitałem własnym, co może niekorzystnie
wpływać na jego rentowność.
30
 Wskaźnik pokrycia długu w środkach trwałych – kolejny wskaźnik wykorzystywany przy
ocenie zadłużenia firmy.
Wskaźnik p okrycia zobowiązań d ługotermin owych rzeczowe składniki m ajątku trw ałego
 =
rzeczowymi składnikam i majątku  zobowiązan ia długote rminowe
 Oprócz badania poziomu zadłużenia przedsiębiorstwa analizuje się także jego zdolność do
obsługi długu. Bank orientuje się wtedy co do możliwości zwrotu kredytu w terminie wraz z
odsetkami.
 Do oceny zdolności firmy do obsługi długu wykorzystuje się następujący zbiór wskaźników:
 wskaźnik pokrycia obsługi długu,

 wskaźnik pokrycia zobowiązań odsetkowych,
 wskaźnik pokrycia obsługi kredytu gotówką z cash flow.
31
 Wskaźnik pokrycia obsługi długu, zwany również wskaźnikiem wiarygodności kredytowej, można obliczyć na dwa
różne sposoby:
zysk przed opodatkowaniem + odsetki

Wskaźnik p okrycia obsługi dług u I=
raty kapitałowe + odsetki
 Wskaźnik I wyraża stopień zabezpieczenia obsługizysk poprzez

kredytu opodatkowaniem + odsetki
osiągnięty zysk. W relacji tej brany jest pod uwagę
Wskaźnik p okrycia obsługi dług u II=
zysk na działalności gospodarczej, tj. różnica pomiędzy sprzedażą netto a kosztami własnymi sprzedaży. Stopień
bezpieczeństwa w tym przypadku wynosi 1.2 choć wedługraty
bankukapitałowe + odsetki
światowego za wartość graniczną przyjmuje się 1.3, a
optymalną 2.5.
 Wskaźnik II obliczany jest ze względu na fakt pierwszeństwa wymagalności zobowiązań podatkowych

przedsiębiorstwa przed zobowiązaniami kredytowymi. Stąd w powyższej relacji występuje zysk netto jako wartość
będąca w dyspozycji podmiotu po opodatkowaniu i mogąca służyć obsłudze kredytu. Za wartość minimalną wskaźnika
przyjmuje się 1.
32
 Wskaźnik pokrycia zobowiązań odsetkowych w swej relacji wykorzystuje wartość zysku
przed opodatkowaniem powiększoną o odsetki.
zysk przed opodatkowaniem i odsetkami (EBIT)

Wskaźnik p okrycia zobowiązań o dsetkowych =
odsetki
 Relacja ta określa zdolność firmy do terminowego płacenia zobowiązań odsetkowych.
 Jeżeli wartość tego wskaźnika osiągnęłaby 1.0, oznaczałoby to, że cały osiągnięty przez nie
zysk pochłaniają odsetki. Zatem im wyższa wartość wskaźnika, tym lepsze możliwości spłaty.
 Przy wartościach ułamkowych ujemnych kredytobiorca może mieć kłopoty ze spłatą
zobowiązań.
 Dla należytego zabezpieczenia swoich należności kredytodawcy przyjmują jako optymalną
wartość ok. 4 5.
33
 Przy ocenie zdolności przedsiębiorstwa do obsługi długu warto wykorzystać relacje
bazujące na przepływie środków pieniężnych. Wskaźnik pokrycia zobowiązań
nadwyżką finansową umożliwia ocenę możliwości regulowania ich z tej właśnie
nadwyżki bez uszczuplenia majątku przedsiębiorstwa.
zysk netto + amortyzacja

Wskaźnik p okrycia zobowiązań z cash flow =
 przeciętny
Z zależności tej pośrednio można stan zobowiązań
się także dowiedzieć, ile lat potrzebowałoby
przedsiębiorstwo aby spłacić zobowiązania.
 Wskaźnik ten jest uważany za najbardziej praktyczny przy ocenie finansowej firmy.
 Przy zestawieniu obliczonych wartości z kolejnych lat obserwuje się, czy zmiany są
pozytywne tzn. wskaźnik rośnie, czy negatywne (wskaźnik maleje).
34
ANALIZA RENTOWNOŚCI I ZYSKOWNOŚCI
PRZEDSIĘBIORSTWA - 1
 W literaturze polskiej określenia rentowności i zyskowności są:
a. stosowane zamiennie lub

b. zyskowność rozumiana jest w odniesieniu do sprzedaży, natomiast rentowność w
odniesieniu do zainwestowanych kapitałów.
 Wyróżnia się:
 zyskowność handlową obliczaną na podstawie danych o wielkości sprzedaży,

 rentowność ekonomiczną dotyczącą całości majątku podmiotu,
 rentowność finansową wiążącą się z zaangażowanymi kapitałami własnymi.
35
ANALIZA RENTOWNOŚCI I ZYSKOWNOŚCI - 2
SPRZEDAŻY
 Przy badaniu zyskowności handlowej podstawowe znaczenie ma zysk. Zysk na sprzedaży oblicza się jako
różnicę pomiędzy przychodami ze sprzedaży a kosztami uzyskania tych przychodów. Wskaźnik zyskowności
sprzedaży (ang. Gross Profit Margin)
sprzedaż netto - koszt towarów sprze danych

Wskaźnik z yskowności sprzedaży =
 W Polsce często obliczany jest sprzedaż
również netto wskaźnik rentowności
sprzedaży brutto
zysk netto (EAT)
wskaźnik z yskowności sprzedaży netto =
sprzedaż netto
 Z uwagi na to, że w liczniku wskaźników zyskowności sprzedaży i rentowności sprzedaży występuje wartość
zysku całego przedsiębiorstwa, należy pamiętać, że tym samym łączy on zyski z poszczególnych dziedzin
działania przedsiębiorstwa. Zależy on więc od wyników z:
 podstawowej działalności, zysk brutto *100 %
Wskaźnik

z yskowności "sprzedaży"brutto =
działalności finansowej, sprzedaż netto
 pozostałej sprzedaży (na przykład składników majątku trwałego) oraz
 salda strat i zysków nadzwyczajnych.
36
ANALIZA RENTOWNOŚCI I ZYSKOWNOŚCI - 3
SPRZEDAŻY
 Zyskowność sprzedaży może być mała, ale jeśli firma jest w stanie w ciągu roku
obrócić wielokrotnie swoim majątkiem obrotowym, to znaczy wiele razy kupić towary
lub materiały i wyprodukować towary oraz je sprzedać, to jej roczny zysk może
wielokrotnie przekroczyć zyskowność sprzedaży.
 Ten aspekt działalności firmy globalnie ocenia wskaźnik rentowności aktywów (ang.
ROA - Return on Assets lub Return on Investment ROI)
 Korzystną rentowność można uzyskać stosując dwie różne polityki sprzedaży:

 politykę niskich cen (marży) i dużej rotacji aktywów lub
zysk netto
Wskaźnik
 r entowności
politykę wysokichmajątku R OA
cen (marży) =
i mniejszej rotacji aktywów.
 Przykładem pierwszej polityki jest sklep majątek og ółem (akty wa)
nastawiony na duże obroty standardowymi
towarami, na przykład supermarket. Przykładem drugiej jest sklep z towarami
luksusowymi, długo zalegającymi na półkach i czekającymi na ich amatora. Podobne
zależności będą występowały w produkcji.
37
ANALIZA RENTOWNOŚCI - 4
MAJĄTKU
 Przedsiębiorstwa w swojej działalności wykorzystują obce kapitały.
 Dzięki temu zasileniu wzrasta rentowność kapitałów własnych.
 Mówi się, że występuje tzw. efekt dźwigni finansowej. Płacone od kredytów odsetki pomniejszają
podstawę dochodu do opodatkowania.
 Aby móc porównywać sprawność zarządzania firm wykorzystujących kapitały obce w różnym
stopniu, należy ich zyski netto sprowadzić do sytuacji takiej, jakby firma nie korzystała z obcego
kapitału.
 W ten sposób powstał wskaźnik skorygowanej rentowności majątku, w którym do zysku netto
dodaje się odsetki pomniejszone o podatek dochodowy, o jaki nastąpiło obniżenie ciężaru odsetek.
 Zwykle skorygowaną rentowność majątku oblicza się jako wskaźnik pomocniczy dla wyznaczenia
wielkości dźwigni finansowej.
zysk netto + odsetki - podatek

skorygowana rentowność majątku = *100 %
majątek og ółem
38
KAPITAŁU WŁASNEGO
 Bardzo pomocny jest wskaźnik informujący, jak dużą względną sprzedaż firma realizuje z pomocą
swojego majątku (ang. Total Assets Turnover)
sprzedaż netto
wskaźnik obrotu aktywami 
aktywa
 Rentowność kapitału własnego jest trzecim aspektem badania rentowności przedsiębiorstwa (ang.
ROE - Return on Equity)
Wskaźnik
Wskaźnik ROE kapitału
jest jednym
zysk nettowskaźników z punktu widzenia właścicieli
z Rnajważniejszych
r entowności własnego OE =
przedsiębiorstwa. kapitał wł asny
 Stosunek aktywów ogółem do kapitału własnego, inaczej mówiąc stosunek wszystkich źródeł
finansowania do kapitału własnego nazywa się mnożnikiem kapitału własnego, MKW.
 Odwrotność MKW wskazuje udział kapitału własnego w finansowaniu działalności firmy

ROE = Zyskowność netto * Obrót aktywami * MKW =
Aktywa ogó łem
MKW 
Kapitał wł asny
Zysk netto Sprzedaż Aktywa

* *
Sprzedaż Aktywa Kapitał wł asny
39
RENTOWNOŚĆ KAPITAŁU WŁASNEGO A ZARZĄDZANIE FINANSAMI
 Menedżerowie firmy realizując nadrzędny cel zarządzania finansami,
wzbogacenie właścicieli, powinni dbać przede wszystkim o wysoką zyskowność
netto, wysoki obrót aktywami oraz odpowiednio wysoki MKW (niski udział
kapitałów własnych w finansowaniu działalności przedsiębiorstwa). W realizację
tego celu zaangażowane są wszystkie sfery zarządzania (rys. 5).
Sprzedaż
zysk (-)
netto =
zyskowność koszty ogółem

= (/)
netto
KTS k. ogólne odsetki podatki
Sprzedaż
zwrot
= ( )
z aktywów *
( ) Sprzedaż
* środki obrotowe
obrót zapasy należn. papiery wart. gotówka
aktywami = (/)
aktywa/kapit. aktywa
własny = (+)
ogółem
środki
trwałe
zwrot z kapit.
własnego
ROE
Rys.5. Procedura obliczania ROE 40

BADANIE WARTOŚCI RYNKOWEJ PRZEDSIĘBIORSTWA – 1
 Bardzo ważnym czynnikiem przy kształtowaniu się wizerunku firmy jest jej pozycja na rynku kapitałowym.
 Wskaźniki rynku kapitałowego służą nie tylko akcjonariuszom i inwestorom do pomiaru korzyści płynących
z tytułu posiadania zainwestowanych kapitałów, lecz także kierownictwu firmy do niezbędnej samooceny
efektywności finansowej.
 Jednym z podstawowych wskaźników jest zysk przypadający na jedną akcję EPS (ang. Earning per
Share).
zysk netto
 EPS
Do=oceny zyskowności służy wskaźnik ceny do zysku na jedną akcję, P/E (ang. Price to Earning Ra-tio):
ilość wyem itowanych akcji
 Wzrost wartości tego wskaźnika w czasie mówi, że inwestorzy płacą więcej, niż poprzednio za dane akcje.
 Wskaźnik ten wykorzystywany jest także do wyceny wartości rynkowej przedsiębiorstwa. W przypadku, gdy
wartość księgowa lub likwidacyjna firmy nie stanowi jej autentycznej wartości, wartość rynkową firmy WR
można obliczyć mnożąc licznik i mianownik cena rynkowa
wskaźnika P/Ejednej
przezakcji
liczbę wyemitowanych akcji i wówczas
Wskaźnik c eny do zysku na jedną akcję = P / E =
otrzymamy wartość całej firmy: WR = P/E * zyskzysk
netto.
na jedną akcję
41
BADANIE WARTOŚCI RYNKOWEJ PRZEDSIĘBIORSTWA – 2
 Wskaźnik P/E wykorzystywany jest również do wyznaczenia ceny i liczby nowo
emitowanych akcji w momencie powiększania kapitału własnego firmy, na
przykład w celu zdobycia kapitału inwestycyjnego.
 Dla akcjonariuszy zainteresowanych bezpośrednio zyskiem z dywidendy
najlepszą ilustracją będzie wskaźnik stopy dywidendy, którego wartość
podawana jest bądź jako ułamek, bądź procentowo.
dywidenda na jedną a kcję
Wskaźnik s topy dywidendy = *100 %
cena rynkowa jednej akcji
 Uzupełniające informacje do poprzedniego wskaźnika niesie wskaźnik stopy

wypłat dywidendy. Dowiadujemy się z niego jaki jest udział dywidendy w zysku
po opodatkowaniu:
dywidenda na 1 akcję
Wskaźnik s topy wypła t dywidendy = *100 %
zysk na 1 akcję
42
BADANIE WARTOŚCI RYNKOWEJ PRZEDSIĘBIORSTWA - 3
PIRAMIDA DU PONTA
 Właściwa piramida została zaznaczona grubymi liniami i ciągłymi strzałkami. W
delikatnych ramkach zawarto informacje, wykorzystywane przez piramidę.
Strzałki ciągłe symbolizują mnożenie, przerywane strzałki symbolizują z kolei
inne związki niezbędne do obliczenia wskaźników piramidy
Stock Price
cena akcji
Earning per Share

Price/Earning
zysk na akcję
P/E
cena na zysk
Book Value per Share

Return on Equity wartość księgowa akcji
ROE wartość aktywów - zobowiązania
zwrot na kapitał własny do liczby akcji
Return on Assets
Assets on Equity zysk netto/aktywa
A/E
aktywa/kapitał własny
Total Assets Turnover Net Profit Margin
sprzedaż brutto/aktywa zysk netto / sprzedaż brutto
Balans Sheet (asset) Balans Sheet Income Statement

bilans (aktywa) (equity, liability) rachunek wyników
bilans (pasywa)
Rys. 6. Piramida Du Ponta 43

PRZYKŁAD 1
NA OBLICZANIE ANALIZY FINANSOWEJ
 Menedżerowie TOR Corporation przeprowadzają analizę finansową firmy w roku 1995
na podstawie bilansu (tab. 1) i rachunku wyników (tab. 2).
 Tab. 1. Bilans i Tab. 2. Rachunek wyników firmy TOR Corp.
Aktywa 1995 1994 Pasywa 1995 1994
Środki trwałe Kapitał własny
kapitał akcyjny 13 000 13 000
budynki i wyposażenie 43 100 39 500
kapitał ponad wartość nominalną akcji* 10 000 10 000
skumulowana amortyzacja 11 400 9 500 zysk zatrzymany 11 367 9 820
Środki trwałe netto 31 700 30 000 Razem kapitał własny 34 367 32 820
Środki obrotowe Dług długoterminowy 22 000 24 000
Zobowiązania bieżące
zapasy 27 530 26 470
kredyt obrotowy 2 000 2 000
należności 18 320 16 850 zobowiązania podatkowe 3 200 3 150
papiery wartościowe 1 800 1 625 spłata odsetek 8 500 5 635
gotówka 2 540 2 750 zobowiązania wobec dostawców 9 721 8 340
inne zobowiązania 2 102 1 750
Środki obrotowe ogółem 50 190 47 695
Razem zobowiązania 25 523 20 875
Aktywa ogółem 81 890 77 695 Pasywa razem 81 890 77 695
Rachunek wyników 1995 1994 *czyli kapitał zapasowy; wartość nominalna akcji wynosi 10zł/akcję
Sprzedaż netto 112 760 95 000
Koszt towarów sprzedanych 85 300 75 000
Zysk ze sprzedaży 27 460 20 000
Wydatki operacyjne
koszty sprzedaży 6 540 5 000
koszty ogólne i administracyjne. 9 400 9 000
Koszty operacyjne razem 15 940 14 000 •Podatek dochodowy i inne podatki. Razem stopa podatkowa = 48%.
Zysk przed podatkiem i odsetkami 11 520 6 000
Odsetki 3 160 2 100
Zysk przed podatkiem 8 360 3 900
Podatek* 4 013 1 872
Zysk netto 4 347 2 028 44
PRZYKŁAD 1 – CD.
 Menedżerowie dysponują dodatkowymi informacjami za 1995 rok (tab. 3).
 Tab. 3.. Inne informacje
Wypłacona dywidenda 2 800

Zysk zatrzymany 1 547
Liczba akcji 1 300
Cena rynkowa akcji 20.00
Wartość księgowa akcji 26.44
Zysk na akcję 3.34
Dywidenda na akcję 2.15
 W wyniku przeprowadzonych obliczeń uzyskano wartości wskaźników za rok 1995 prezentowane w

tabeli 4. Porównano je z wartościami wskaźników średnich w branży.
 Obliczyć wskaźniki za rok 1994 i dokonać analizy podsumowującej.
45
PRZYKŁAD 1 – CD.
46
PRZYKŁAD 1 – CD.
Tab. 4. Analiza wskaźnikowa TOR Corporation.
47
PRZYKŁAD 1 – CD.
 Wszystkie elementy zarządzania, zapisane w postaci liczb w rachunku wyników i w bilansie firmy znajdują swoje odzwierciedlenie w
rentowności aktywów i kapitału, które to wskaźniki są najczęściej obserwowane przez właścicieli i potencjalnych właścicieli i
porównywane z innymi możliwościami inwestowania (rys. 7).
Sprzedaż
112760zł
zysk
netto = (-)
4347zł
zyskowność
koszty ogółem [zł]
netto = (/)
KTS k. ogólne odsetki podatki
3.85%
85300 15940 3160 4013
Sprzedaż
112760zł
zwrot
z aktywów = ( )
5.31%
*
Sprzedaż
( )
* 112760zł środki obrotowe [zł]
obrót zapasy należn. papiery wart. gotówka
aktywami
= (/) 27530 18320 1800 2540
aktywa/kapit. 1.38 raza
aktywa
własny (+)
ogółem =
2.38 raza
81890
środki
trwałe
31700zł
zwrot z kapit.
własnego
ROE
12.65%
Rys. 7. Schematyczne przedstawienie obliczania ROE dla TOR Corporation. 48

MODEL ALTMANA
PRZEWIDYWANIA BANKRUCTWA FIRM
 W 1968r. Edward Altman zaproponował wykorzystanie wskaźników finansowych do przewidywania bankructwa firm.
 Przebadał on 66 firm produkcyjnych, z których 33 zbankrutowały. Na podstawie analizy wskaźników finansowych tych firm opracował następującą funkcję dyskryminacyjną.
 Z = 0.12 X1 + 0.014 X2 + 0.033 X3 + 0.006 X4 + 0.999 X5,
gdzie:
Z - dyskryminanta,
X1- kapitał obrotowy / aktywa ogółem; [%],
X2- zysk zatrzymany / aktywa ogółem; [%],
X3 - zysk przed podatkiem i odsetkami / aktywa ogółem; [%],
X4- rynkowa wartość kapitału własnego / wartość księgowa długu; [%],
X5- sprzedaż / aktywa ogółem; [ile razy].
 Podał także wartość progową Zp = 2.675, taką że:
Z=
 Im wyższa wartość Z w stosunku do Zp tym większe szanse przetrwania i sukcesu firmy. Im niższa wartość Z tym większe niebezpieczeństwo bankructwa.
 < Zp  firma zbankrutuje,


 > Zp  firma nie zbankrutuje.
49
PRZYKŁAD 2
MODEL ALTMANA W PRAKTYCE
 Dla rozważanej wcześniej firmy TOR Corporation wartość dyskryminanty Z = 2.73, ponieważ:
 X1 =
 X2 =
 X3 =
 X4 =
 X5 =
 Zatem
środki obr otowe - zobowiąza nia bieżąc e 50190 z ł 25 523 z ł
  100%  30.12%
 Z = 0.012 * 30.12 + 0.014 * 13.88 + 0.033 * 14.07 + 0.006 * 54.71 +
0.999 * 1.38 = 2.73.
aktywa ogó łem 81890 z ł

 TOR Corporation mimo złej kondycji finansowej nie zbankrutuje więc w najbliższej przyszłości, w ciągu 1 - 2 lat. Ale co dalej?
zysk zatrzymany 11367 z ł

  100%  13.88%
zysk przed podatkiem i odsetkami 11520 z ł

  100%  14.07%
rynkowa wartość kapi tału własn ego 20 z ł/ akcję *1300 akcji

  100%  54.71%
wartość ks ięgowa dłu gu 25 523 z ł 22 000 z ł
sprzedaż 112 760 z ł

  138
. raza
50
MODEL ALTMANA
PODSUMOWANIE
 Prezentowany model Altmana jest właściwy dla sytuacji rynkowej gospodarki amerykańskiej.
 Trudno powiedzieć, jak może się zachować w sytuacji gospodarki polskiej, w której wpływy zmian otoczenia firmy są o wiele silniejsze, a rynek zbytu jest mniejszy i mniej stabilny.
 W takich krajach, jak Niemcy, Wielka Brytania, inne państwa EWG, Japonia wykonuje się badania średnich wartości wskaźników w branżach.Publikuje się je najczęściej co miesiąc.
 W Stanach Zjednoczonych takimi badaniami zajmuje się wiele różnych firm.
 Najpoważniejsze opracowania (zajmujące się również badaniami rynku papierów wartościowych i innymi badaniami statystycznymi dla gospodarki) to Dun and Bradstreet (D&B), Robert Morris Associates, Quarterly Financial Reports for Manufacturing Companies, Prentice Hall
Almanac of Business and Industrial Financial Ratios, Financial Studies of Small Business, Moody’s or Standard and Poor’s Industrial, Financial, Transportation, and Over the Counter Manuals.
51
ZESTAW PODSTAWOWYCH ELEMENTÓW
W ANALIZIE KONDYCJI FINANSOWEJ FIRMY
52
„SIEDEM KROKÓW” W OCENIE SYTUACJI FIRMY - 1
WEDŁUG FIRMY CONSULTINGOWEJ PRICE WATERHOUSE
1. Ocena głównych cech firmy na podstawie podstawowych sprawozdań finansowych, informacji dodatkowej, sprawozdania zarządu i raportu biegłego rewidenta
 PYTANIE PODSTAWOWE:
 Jakie są główne cechy firmy i jej działalności w ostatnim roku?
 PYTANIA WSPOMAGAJĄCE:
 Czy firma działa w rozwijającym się sektorze gospodarki?
 Czy stopa wzrostu, rentowność i trendy rozwojowe firmy i branży kształtują się korzystnie?
 Czy firma jest wypłacalna?
 Jakie znaczące dla firmy transakcje zostały zawarte w ostatnim roku?
 Co ma zarząd do powiedzenia na temat firmy?
 Czy w opinii biegłych rewidentów nie ma zastrzeżeń?
2. Analiza wzrostu firmy:
 Czy firma osiągnęła zadowalający wskaźnik wzrostu?
 Jaki był wskaźnik wzrostu sprzedaży w ostatnim roku?
 Jaki był wskaźnik inflacji w ostatnim roku?
 Jaki był poziom realnego wzrostu firmy?
 Jaki był wskaźnik marży brutto i jakiej uległ zmianie w ostatnim roku?
 Jaki był średni wskaźnik wzrostu i średni wskaźnik marży brutto w branży?
 Czy wskaźnik wzrostu można uznać za bezpieczny?
53
3.
Analiza zyskowności
 Czy osiągnięty przez firmę zysk jest zadowalający i trwały?
 Jaka jest rentowność kapitału?
 Jaka jest rentowność sprzedaży?
 Jak przedstawiają się wyniki osiągnięte przez firmę na tle branży?
 Jaka jest struktura kosztów firmy (relacja koszty stałe – koszty zmienne)?
 Jak wygląda prognozowany na podstawie dostępnych informacji poziom zysku w przyszłym roku? (Konieczność wyodrębnienia trwałych elementów wyniku finansowego)
 Jaki był wpływ sposobów amortyzowania środków trwałych na poziom wyniku finansowego i poziom podatku dochodowego?
 Jaką politykę bilansową stosuje przedsiębiorstwo?
4. Analiza płynności:
 Czy środki pieniężne (gotówka) generowane przez firmę są wystarczające?
 Jaki jest poziom wskaźnika bieżącej płynności i wskaźnika szybkiej wypłacalności?
 Jaka jest wysokość wskaźnika spłaty zobowiązań w dniach i wskaźnika spływu należności w dniach?
 Jak kształtował się w ciągu roku wskaźnik rotacji zapasów?
 Jak przedstawia się obraz tych wskaźników w stosunku do roku ubiegłego oraz na tle branży?
 Czy są jakieś sygnały „koloryzowania” obrazu firmy?
 Oszacuj, na podstawie dostępnych informacji, jakich zmian w zakresie kształtowania płynnych środków pieniężnych można oczekiwać w następnym roku?
54
5. Analiza działalności inwestycyjnej
 Czy poziom dokonanych inwestycji jest odpowiedni, aby zagwarantować przyszłą zyskowność firmy?
 Czy branża firmy należy do kapitałochłonnych?
 Jaki jest poziom nakładów inwestycyjnych netto w stosunku do sprzedazy?
 Jaki jest poziom zużycia rzeczowego majątku trwałego?
 Jaka jest stopa inwestycji w stosunku do amortyzacji?
 Jak zmieniły się ww wskaźniki w stosunku do ubiegłego roku?
 Jak wygląda sytuacja firmy na tle branży?
 Czy firma inwestyje wystarczająco w czynnik ludzki?
6. Struktura finansowa
 Czy struktura źródeł finansowania firmy jest prawidłowa i czy poziom środków finansowych w
dyspozycji firmy jest odpowiedni?
 Jaki jest wskaźnik udziału kapitałów obcych w kapitale całkowitym?
 Jaka jest efektywna stopa oprocentowania środków pożyczonych?
 Jaka jest relacja między zyskiem do dyspozycji akcjonariuszy a aktualnie wypłaconymi (lub
zadeklarowanymi) dywidendami?
 Jakie są relacje w zakresie struktury kapitałowo-majątkowej?
 Jaki powinien być poziom i struktura kapitału do pozyskania w przyszłym roku?
 Czy są jakieś informacje dotyczące finansowania pozabilansowego?
55
7. Wnioski końcowe
 Czy kondycja finansowa firmy jest dobra?
 Jakie są główne cechy firmy i jej działalności w ostatnim roku?
 Czy firma osiągnęła zadowalający wskaźnik wzrostu?
 Czy osiągnięty przez firmę zysk jest zadowalający i trwały?
 Czy środki pieniężne (gotówka) generowane przez firmę są wystarczające?
 Czy poziom dokonanych inwestycji jest odpowiedni, aby zagwarantować
przyszłą zyskowność firmy?
 Czy struktura źródeł finansowania firmy jest prawidłowa i czy poziom środków
finansowych w dyspozycji firmy jest odpowiedni?
 Czy silne strony firmy są wystarczające do pokonania słabych stron?
 Czy silne strony firmy są wystarczające do wykorzystania szans?
 Czy silne strony firmy są wystarczające do zneutralizowania zagrożeń?
56

Analiza Finansowa Materialy Dydaktyczne Finalne

Uploaded by

Document Information

Original Title

Copyright

Available Formats

Share this document

Share or Embed Document

Sharing Options

Did you find this document useful?

Is this content inappropriate?

Copyright:

Available Formats

Analiza Finansowa Materialy Dydaktyczne Finalne

Uploaded by

Copyright:

Available Formats

ANALIZA FINANSOWA

Autor materiałów dydaktycznych: Stanisław Lewiński vel Iwański

1. Bednarski L., Analiza finansowa w przedsiębiorstwie, Warszawa, Polskie

 Analiza finansowa, a ekonomiczna:

o Analiza ekonomiczna – całościowa ocena sytuacji gospodarczej przedsiębiorstwa

o Analiza finansowa – diagnoza sytuacji finansowej przedsiębiorstwa w oparciu o

o Analiza ex ante i ex post.

 Strony zainteresowane wynikami analizy finansowej:

o menedżerowie różnych szczebli i komórek,

Rys. 1. Powiązania między wielkościami analizowanymi w firmie

 We wstępnej analizie bilansu bada się:

 Analiza statyczna - pokazuje źródła finansowania majątku i jego

 Analiza dynamiczna - pozwala na określenie kierunku zmian tej

Udział rze czowych składników  rzeczowe składniki m ajątku

Udział nie materialnych składni ków  niematerialne składn iki majątk u

Udział maj ątku obrot owego  majątek ob rotowy

Udział zap asów w  zapasy ogó łem

Udział na leżności  należności

Udział śro dków pieni ężnych  środki pie niężne

Udział kró tkoterminowych papierów  krótkoterm inowe papiery wartoś ciowe

Obciążenie przedsięb iorstwa  zobowiązan ia długote rminowe

Obciążenie przedsięb iorstwa  kredyt kró tkoterminowy

Obciążenie przedsięb iorstwa  zobowiązan ia bieżące

 Kapitał obrotowy to kapitał (własny i obcy) zaangażowany przez firmę do

 Kapitał obrotowy netto = Aktywa bieżące - Zobowiązania bieżące

 Kapitał obrotowy jest swego rodzaju zabezpieczeniem przedsiębiorstwa przed

 wartość dodatnia – część majątku obrotowego jest finansowana kapitałami

Okres utrzymania zapasów Okres spływu należności

Okres spłaty zobowiązań Cykl zamrożenia gotówki

Rys. 2. Przykładowy cykl operacyjny 12

 Sposób finansowania kapitału obrotowego zależy także od przyjętej

 polityka konserwatywna, gdy środki obrotowe zmienne i część środków

 polityka zachowawcza, gdy środki obrotowe zmienne finansuje się kredytem

 polityka agresywna, gdy środki obrotowe zmienne i część środków obrotowych

Rys. 3. Ilustracja polityki konserwatywnej

środki obrotowe ustalone kredyt

Rys. 4. Ilustracja polityki zachowawczej

środki obrotowe ustalone

Rys. 5. Ilustracja polityki agresywnej

ANALIZA WSTĘPNA -12

Wskaźnik p okrycia majątku  kapitał wł asny

Wskaźnik p okrycia majątku  kapitał st ały

Wskaźnik p okrycia majątku obro towego  kapitał kr ótkotermin owy

Udział kap itału obro towego w  kapitał ob rotowy

Udział kap itału obro towego w finansowaniu  kapitał ob rotowy

 Analiza Wskaźnikowa – zalety i wady metody analitycznej:

 jest szybką i efektywną metodą badawczą dotyczącą zagadnień

 Płynność finansowa (ang. Liquidity) pokazuje zdolność firmy do

 Sporządzane na bazie strumieni środków pieniężnych rachunki

Wskaźnik b ieżącej  zapasy + należnośc i + środki pi eniężne + inne aktywa bieżące

aktywa bieżące - zapasy - rozliczenia międzyo kresowe czynne

I. Wskaźniki charakteryzujące strukturę przepływów pieniężnych:

 wskaźnik udziału zysku netto w stanie środków pieniężnych z

II. Wskaźniki charakteryzujące wystarczalność środków:

 syntetyczny wskaźnik ogólnej wystarczalności środków = środki

II. Wskaźniki charakteryzujące wystarczalność środków:

 wskaźnik spłaty zobowiązań długoterminowych= spłata zobowiązań

III. Wskaźniki wyrażające rentowność środków:

 wskaźnik rentowności gotówkowej sprzedaży = środki pieniężne z

 Pierwszy wskaźnik mierzy stosunek kapitału obrotowego do

 Relacje oceniające czasy rotacji środków obrotowych:

 zależność ta pokazuje, ile razy w ciągu roku przedsiębiorstwo

 Wskaźnik cyklu należności (ang. Average Collection Period) –