Biuletyn dzienny

Departament Analiz Makroekonomicznych

17 listopada 2023

NAJWAŻNIEJSZE DZIŚ DANE RYNKOWE

Dziś spokojny dzień. Poznamy jedynie garść danych o kondycji Rynek Akcji Obecnie 1D 1W
Dow Jones 34 945,47 -0,13% 3,11%
rynku nieruchomości w USA (pozwolenia na budowę wydane
S&P 4 508,24 0,12% 3,70%
w październiku oraz liczba rozpoczętych budów nowych domów)
DAX 15 786,61 0,24% 3,02%
oraz drugi odczyt inflacji w strefie euro za październik. Pierwszy WIG20 2 217,16 -0,07% 2,13%
jej odczyt wyniósł 2,9% r/r, wobec 4,3% we wrześniu. WIG 73 738,01 0,07% 2,03%
Rynek FI
WIADOMOŚCI 2Y 5,25 -0,07 -0,04
5Y 5,29 -0,11 -0,10
■ PL-DANE: Inflacja bazowa wyniosła 8,0% r/r w październiku 10Y 5,45 -0,14 -0,15
– poinformował NBP. To niewiele mniej niż we wrześniu 2/10 spread 14 -6 -8
(8,4% r/r) i nieco więcej niż konsensus prognoz (7,9% r/r). 10Y Bund spread 286 -8 -6
Dezinflacja w Polsce wyraźnie spowolniła, ale jeszcze nie na 5x5 FWD PL 4,95 0,01 0,06
5x5 FWD PLN-EUR 185 -6 8
tyle by zgasić nasz optymizm co do kontynuacji spadku
Rynek FX Fixing
inflacji w 2024 r. Nadzieję na realizację tego scenariusza EUR/PLN 4,3854 -0,0046 -0,0559
pokładamy obecnie m.in. w umocnieniu złotego. USD/PLN 4,0415 -0,0038 -0,1098
■ PL-DŁUG: BGK wyemitował obligacje własne o wartości EUR/USD 1,0851 -0,0001 0,0152
1,275 mld zł. Łącznie od początku roku BGK wyemitował CHF/PLN 4,5452 -0,0043 -0,0648
obligacje denominowane w złotych i w walutach obcych Rynek Surowców
o wartości niespełna 25 mld zł. Złoto, USD/oz 1 984,25 21,04 22,45
■ PL-RZĄD: Poseł Koalicji Obywatelskiej Andrzej Domański Srebro, USD/oz 23,93 0,63 1,03
Brent, USD/pb 78,02 -3,84 -3,03
powiedział, że wakacje kredytowe nie będą obowiązywać
Źródło: Reuters, Bank Pekao. Dane z godz. 17.10 ostatniego dnia
w 2024 r. w dotychczasowym kształcie, ale nie można roboczego.
wykluczyć ich utrzymania dla osób „faktycznie
potrzebujących takiej pomocy”.
■ US-DANE: Produkcja przemysłowa w USA obniżyła się
KONTAKTY
w październiku o 0,6% w stosunku do września, czyli nieco
głębiej od konsensusu prognoz (-0,4% m/m). To największy Główny Ekonomista Banku:
miesięczny spadek produkcji w tym roku. Główną jego dr Ernest Pytlarczyk, CFA, tel. +48 727 417 216
przyczyna była niższa o 10% produkcja przemysłu ernest.pytlarczyk@pekao.com.pl

motoryzacyjnego, który został w październiku dotknięty Zespół Analiz i Prognoz Rynkowych:

strajkami. Negatywny wydźwięk tego odczytu pogarsza fakt, dr Piotr Bartkiewicz, CFA, tel. +48 785 936 748
że w dół zrewidowano odczyt produkcji za wrzesień, z 0,3 do piotr.bartkiewicz@pekao.com.pl
0,1% r/r. Niewielkim pocieszeniem jest lekka poprawa
Kamil Łuczkowski, tel. +48 722 030 863
koniunktury w przemyśle w regionie Filadelfii – odczyt kamil.luczkowski@pekao.com.pl
indeksu Philly Fed wyniósł -5,9 pkt, nieco więcej od
konsensusu (-8 pkt) i odczytu sprzed miesiąca (-9 pkt). dr Karol Pogorzelski
Liczba nowych bezrobotnych w ub. tygodniu zaskoczyła karol.pogorzelski@pekao.com.pl

z kolei lekko negatywnie. Było ich 231 tys. wobec Aleksandra Beśka, tel. +48 785 812 039
prognozowanych 220 tys. Statystyka ta chociaż się aleksandra.beska@pekao.com.pl
pogarsza, to nie wskazuje jeszcze, by na koniunktura na
amerykańskim rynku pracy wyraźnie się pogorszyła. Sebastian A. Roy
sebastian.roy@pekao.com.pl
 Biuletyn dzienny
Departament Analiz Makroekonomicznych

WYSOKIE STOPY PROCENTOWE SPOWOLNIŁY ZIELONĄ TRANSFORMACJĘ

Epoka podwyżek stóp procentowych dobiegła już • Dynamika sprzedaży nowych samochodów
końca. Rynki finansowe i ekonomiści myślami są już elektrycznych hamuje.
przy obniżkach stóp. Polityka pieniężna działa Czy tendencja ta oznacza, że zielona transformacja
jednak z dużym opóźnieniem – największy efekt zostanie odwołana? Najprawdopodobniej nie.
wywiera dopiero po 6 kwartałach. Dlatego długo Wprawdzie liczba rentownych projektów
jeszcze będziemy obserwować skutki tego co inwestycyjnych w tym sektorze zmalała, ale nie
wydarzyło się półtora roku temu. skończyła się. Sektor czystej energii wciąż jest
Część tych skutków jest oczywista: koniunktura popierany i subsydiowany przez regulatorów (np. w
globalnie pogorszyła się (w różnych krajach w ramach Inflation Reduction Act w USA), gdyż
różnym stopniu) a inflacja weszła na spadkową oprócz korzyści ekonomicznych (zależnych od
trajektorię. W kłopoty wpadły zaś te sektory, które stopy procentowej) oferuje też inne korzyści, np.
wymagają cierpliwości, czyli włożenia dużego uniezależnienie się od producentów paliw
kapitału na początku licząc na dużą stopę zwrotu po kopalnych, albo mniejszą szkodliwość dla
latach. Takim sektorem jest rynek deweloperski – środowiska naturalnego. Stopy procentowe też nie
najczęściej chyba przytaczana ofiara wysokich stóp pozostaną wysokie w nieskończoność. Najbardziej
procentowych (pisaliśmy o nim tu i tu), W podobne ambitne projekty zielonej transformacji, także w
kłopoty z tego samego powodu wpadła branża Polsce (np. SMR-y) zostaną odłożone na półkę.
wysokich technologii – zwłaszcza amerykańskie
startupy. 3-letnia stopa zwrotu z akcji sektora czystej
energii na tle szerokiego rynku (S&P 500).
Rzadziej mówi się natomiast o kryzysie branży
czystej energii, albo zielonej transformacji. Branża ta 200
wymaga poniesienia ogromnych nakładów
kapitałowych, aby ponosić potem bardzo niskie 150
koszty operacyjne i cieszyć się zyskiem. Energia z +31%
wiatru, fotowoltaiki, czy elektrowni jądrowej jest 100
bardzo tania, ale wymaga zainwestowania dużych
pieniędzy na starcie. Czyli kredytu w takiej czy innej -37%
postaci. Mniej dojrzałe zielone technologie, np. 50
gospodarka wodorowa, czy bateryjne magazyny
energii odczuwają ten problem w dwójnasób. To 0
samo dotyczy samochodów elektrycznych, tylko że 2021 2022 2023
z perspektywy konsumenta a nie producenta. Są one
dużo droższe niż spalinowe, ale za to obiecują S&P Global Clean Energy Index (TR)
S&P 500 (TR)
niższe koszty eksploatacji.
Źródło: https://www.spglobal.com/spdji/en
Wzrost kosztów finansowania wymusił istotną
rewizję ambicji zielonej transformacji. Widać to
wyraźnie po wycenach spółek. Szeroki rynek akcji w Udział aut elektrycznych w rejestracjach
USA jest od początku roku na dużym plusie (+30%) nowych samochodów w Europie, %
a w tym samym czasie indeks sektora czystej energii
20
pogłębia ponad trzydziestoprocentowe spadki.
Wysokie stopy procentowe ciążą mu dużo bardziej.
Towarzyszy temu fala rezygnacji z planowanych 15
inwestycji w czystą energię:
10
• Ørsted – duński gigant energetyczny
zrezygnował niedawno z planów budowy
morskich farm wiatrowych w USA i Norwegii. 5
• NuScale – lider branży małych reaktorów
jądrowych (SMR) musiał się wycofać z planów 0
budowy swojego pierwszego reaktora w USA. 2020 2021 2022 2023
• Navigator CO2 porzucił ambitny projekt wychwytu
i wykorzystania CO2 w przemyśle. Źródło: ACEA via Reuters (link)
 Biuletyn dzienny
Departament Analiz Makroekonomicznych

KOMENTARZ RYNKOWY

■ RYNKI BAZOWE: Po serii raczej kiepskich danych z USA (koniunktura, produkcja przemysłowa, tygodniowe
dane o wnioskach o zasiłki) rentowności obligacji wróciły na minima tego tygodnia (4,80-85 dla papieru 2-letniego,
4,45 dla papieru 10-letniego i 4,60% dla obligacji 30-letniej). Obowiązuje zatem status quo po danych o inflacji,
w myśl którego szanse na obniżki stóp procentowych są większe a uzasadnienie dla stóp ustawionych wysoko
na dłużej – mniej solidne. Dziś odczytami z rynku nieruchomości skończymy serię publikacji twardych danych zza
Oceanu. Powinniśmy się przyzwyczajać do tego, że w przypadku niespodzianki jest możliwa pewna reakcja rynku
na dane. Spoglądając szerzej – minęliśmy szczyt rentowności długoterminowych obligacji skarbowych na rynkach
bazowych i zapewne maksimum dolara. W przypadku tego ostatniego warto zauważyć, że rynek może obecnie
być zbyt pesymistyczny co do perspektyw gospodarczych strefy euro i, tym samym, przewag dolara nad innymi
głównymi walutami.
■ PL FX/FI: EUR-PLN na 4,37, czyli kluczowym poziomie wsparcia. Jeśli złoty umocni się poniżej tego poziomu,
będzie to symbolicznym zamknięciem okresu pandemicznej słabości polskiej waluty i zaczynem dalszej
aprecjacji. Drożny kanał kursowy polityki pieniężnej to oczywiście dobre wieści z punktu widzenia NBP, ale przy
obecnych poziomach zaczyna udział nieopłacalnego eksportu zaczyna być znaczący i można już mówić
o wychyleniu w dół (z punktu widzenia EUR-PLN) względem poziomów fundamentalnych. Rentowności obligacji
tąpnęły wczoraj dzięki korzystnym wiatrom z zagranicy, ale warto zauważyć, że w tych warunkach SPW mają
wysoką betę względem benchmarków z rynków bazowych. Dziś bez nowych impulsów i z nudniejszymi rynkami
bazowymi niż w poprzednich dniach. Będziemy za to śledzić zmagania EUR-PLN z 4,37.
 Biuletyn dzienny
Departament Analiz Makroekonomicznych

KALENDARZ

Pekao
Czas Kraj Wskaźnik Okres Odczyt Konsensus Poprzednie
prognoza
poniedziałek, 13 lis 23
14:00 PL Saldo obrotów bieżący ch, mln EUR Wrz 394 432 125 -299

wtorek, 14 lis 23
10:00 PL Wzrost PKB, % r/r - pierwszy odczy t 3Q 0,4 0,3 0,4 -0,6
11:00 EZ Wzrost PKB, % r/r - pierwszy odczy t 3Q 0,1 0,1 0,5
11:00 DE Indeks koniunktury ZEW, pkt Lis 9,8 5,0 -1,1
14:30 US Inf lacja CPI, % r/r Paź 3,2 3,3 3,7
14:30 US Inf lacja bazowa CPI, % r/r Paź 4,0 4,1 4,1

środa, 15 lis 23
10:00 PL Inf lacja CPI, % r/r - drugi odczy t Paź 6,6 6,5 6,5 8,2
11:00 EZ Produkcja przemy słowa, % m/m Wrz -1,1 -0,6 0,6
14:30 US Sprzedaż detaliczna, % m/m Paź -0,1 -0,1 0,9
14:30 US Inf lacja PPI, % m/m Paź -0,5 0,1 0,4
14:30 US Koniunktura w przemy śle w regionie Nowego Jorku, pkt Paź 9,1 -2,6 -4,6

czwartek, 16 lis 23
14:00 PL Inf lacja bazowa CPI, % r/r Paź 8,0 8,0 8,0 8,4
14:30 US Liczba nowy ch bezrobotny ch w ub. ty godniu, ty s. ty dzień 231 220 218
14:30 US Koniunktura w przemy śle w regionie Filadelf ii (Philly Fed), pkt Lis -5,9 -11,0 -9,0
15:15 US Produkcja przemy słowa, % m/m Paź -0,6 -0,4 0,1
piątek, 17 lis 23
11:00 EZ Inf lacja CPI, % r/r - drugi odczy t Paź 2,9 4,3
11:00 EZ Inf lacja bazowa CPI, % r/r - drugi odczy t Paź 4,2 4,5
14:30 US Rozpoczęcia nowy ch budów domów, ty s. Paź 1350 1358
14:30 US Liczba nowy ch pozwoleń na budowę, ty s. Paź 1450 1471
 Biuletyn dzienny
Departament Analiz Makroekonomicznych

NOTA PRAWNA

Niniejsza publikacja (dalej „Publikacja”) przygotowana przez Departament Analiz Makroekonomicznych Banku Polska Kasa Opieki Spółka
Akcyjna (dalej „Pekao S.A.”) stanowi publikację handlową i ma charakter wyłącznie informacyjny. Żadna z jej części nie stanowi podstawy do
zawarcia jakiejkolwiek umowy lub powstania zobowiązania, w szczególności nie stanowi oferty w rozumieniu art. 66 Kodeksu Cywilnego.
Publikacja nie stanowi rekomendacji udzielanej w ramach usługi doradztwa inwestycyjnego, analizy inwestycyjnej, analizy finansowej oraz
innej rekomendacji o charakterze ogólnym dotyczącej transakcji w zakresie instrumentów finansowych, rekomendacji inwestycyjnej
w rozumieniu Rozporządzenia Parlamentu Europejskiego i Rady (UE) nr 596/2014 z dnia 16 kwietnia 2014 r, w sprawie nadużyć na rynku ani
porady inwestycyjnej o charakterze ogólnym dotyczącej inwestowania w instrumenty finansowe, a informacje w niej zawarte nie mogą być
traktowane, jako propozycja nabycia jakichkolwiek instrumentów finansowych, usługa doradztwa inwestycyjnego, podatkowego lub jako forma
świadczenia pomocy prawnej. Publikacja nie została przygotowana zgodnie z wymogami prawnymi zapewniającymi niezależność badań
inwestycyjnych i nie podlega żadnym zakazom w zakresie rozpowszechniania badań inwestycyjnych i nie stanowi badania inwestycyjnego.
Przedstawiona w publikacji analiza oparta jest na informacjach publicznie dostępnych – do jej sporządzenia nie wykorzystano żadnych
informacji poufnych. Pekao S.A. dołożył należytej staranności w celu zapewnienia, iż zawarte informacje nie są błędne lub nieprawdziwe
w dniu ich publikacji, jednak Pekao S.A. ani jego pracownicy nie ponoszą odpowiedzialności za ich prawdziwość i kompletność jak również
za jakiekolwiek szkody powstałe w wyniku wykorzystania niniejszej publikacji lub zawartych w niej informacji. Pekao S.A. nie udziela
w odniesieniu do niniejszej publikacji żadnych gwarancji, wyraźnych ani dorozumianych, dotyczących wartości handlowej, przydatności do
określonego celu lub nienaruszania własności intelektualnej lub innego nienaruszania praw.
Niektóre treści objęte niniejszą publikacją mogą zawierać odesłania do stron internetowych i materiałów opracowanych przez podmioty trzecie.
Pekao S.A. nie dokonuje weryfikacji takich stron internetowych i materiałów, w szczególności pod kątem ich prawdziwości i rzetelności
zawartych w nich informacji, a wszelkie korzystanie z takich stron internetowych i materiałów następuje na wyłączne ryzyko i odpowiedzialność
użytkownika. Odsyłanie przez Pekao S.A. w publikowanych treściach do zewnętrznych stron internetowych i materiałów nie oznacza również,
że Pekao potwierdza lub podziela zawarte w nich poglądy i informacje.
Niniejsza publikacja może zawierać wypowiedzi prognozujące. Wypowiedzi te, oparte na bieżących planach, założeniach, ocenach,
prognozach, oczekiwaniach oraz historycznych danych, jako odnoszące się do zdarzeń przyszłych są ze swej natury niepewne i obarczone
ryzykiem błędu. Z tego względu nie stanowią one gwarancji przyszłych zdarzeń, sytuacji gospodarczej w ujęciu makroekonomicznym ani
w odniesieniu do jakiegokolwiek konkretnego podmiotu lub grupy podmiotów, cen instrumentów finansowych lub jakichkolwiek przyszłych
wyników i wskaźników finansowych. Wszelkie prognozy dotyczące poziomu kursów walutowych nie odnoszą się do instrumentów finansowych
opartych o te kursy walutowe.
Informacje zawarte w tej publikacji są aktualne na datę utworzenia dokumentu i mogą ulec zmianie w przyszłości. Pekao S.A. nie zobowiązuje
się do ich aktualizowania po dniu utworzenia dokumentu.
Pekao S.A. i jego spółki zależne oraz którykolwiek z jego lub ich pracowników mogą być zainteresowani którąkolwiek z transakcji, papierów
wartościowych i towarów wymienionych w tej publikacji, jak również Pekao S.A. lub jego spółki zależne mogą świadczyć usługi dla lub
zabiegać o transakcje z którąkolwiek spółką wymienioną w tej publikacji.
Pekao S.A. oświadcza, że jest animatorem rynku lub dostawcą płynności w odniesieniu do Skarbowych Papierów Wartościowych
wyemitowanych przez Ministerstwo Finansów oraz dokonuje transakcji na Skarbowych Papierach Wartościowych na własny rachunek. Pekao
S.A. na mocy zawartych umów pełni funkcję Dealera Rynku Pieniężnego oraz Dealera Skarbowych Papierów Wartościowych.
Departament Analiz Makroekonomicznych jest wydzieloną jednostką organizacyjną, niezależną od jednostki zawierającej w imieniu Banku
transakcje na instrumentach finansowych. Jednocześnie wprowadzone wewnętrzne rozwiązania administracyjne oraz bariery informacyjne
mają na celu zapobieganie konfliktom interesów. Wynagrodzenie pracowników sporządzających Publikacje nie jest i nie będzie bezpośrednio
lub pośrednio powiązane z wynikami finansowymi uzyskiwanych przez Pekao S.A. w ramach transakcji na instrumentach finansowych.
Pracownicy sporządzający Publikacje nie są zaangażowani kapitałowo w instrumenty finansowe będące przedmiotem Publikacji oraz nie
pełnią żadnej funkcji w organach emitenta oraz nie otrzymują od niego wynagrodzenia. Zgodnie z najlepszą wiedzą pracowników
sporządzających Publikacje, nie występują powiązania, które mogłyby rodzić konflikt interesów.
Analiza i ewentualna ocena instrumentów finansowych zawarta w Publikacji dokonywana jest przy zastosowaniu kombinacji metod, w tym
fundamentalnej, rynkowej, porównawczej i technicznej. Analiza fundamentalna bazuje na założeniu, iż otoczenie ekonomiczne i finansowe
ma istotny wpływ na wycenę instrumentów finansowych i oczekiwania co do kierunków zmian w przyszłości. Zaletą tej metody jest oparcie
analizy o czynniki obiektywne, w tym wskaźniki makroekonomiczne. Główną słabością może być wpływ krótkoterminowych tendencji
rynkowych wywołanych czynnikami poza fundamentalnymi. Metoda rynkowa uwzględnia m.in. takie elementy jak postrzeganie sytuacji
rynkowej przez inwestorów oraz bieżące zmiany w relacji popytu i podaży. Jej wadą jest duża subiektywność oraz brak dostępu do aktualnych
danych. Metoda porównawcza opiera się na analizie zależności między klasami aktywów czy poszczególnymi instrumentami w celu
identyfikacji krótkoterminowych odchyleń od historycznych zależności, co wspiera ocenę płynącą z zastosowania metody fundamentalnej.
Wadą tego podejścia może być zbyt daleko idące uproszczenie w postaci bazowania na trendach z przeszłości. Metoda techniczna pozwala
oszacować trendy w krótkim terminie, opierając się na analizie zachowania paramentów rynkowych związanych z instrumentami finansowymi
w przeszłości. Słabą stroną podejścia jest bazowanie na historii, która nie musi się powtórzyć oraz brak odporności na bieżące zmiany w
otoczeniu ekonomicznym.
Niniejsza publikacja nie jest przeznaczona do użytku prywatnych inwestorów. Decyzja inwestycyjna w odniesieniu do papieru wartościowego,
produktu finansowego lub inwestycji powinna być podjęta na podstawie opublikowanego prospektu emisyjnego lub kompletnej dokumentacji
dla papieru wartościowego, produktu finansowego lub inwestycji. Ostateczna decyzja zawarcia transakcji należy wyłącznie do inwestora.
Pekao S.A. nie występuje w roli pośrednika ani przedstawiciela inwestora. Przed zawarciem każdej transakcji inwestor powinien, nie opierając
się na informacjach przekazanych przez Pekao S.A., określić jej ryzyko, potencjalne korzyści oraz straty z nią związane, jak również w
szczególności charakterystykę, konsekwencje prawne, podatkowe i księgowe transakcji oraz konsekwencje zmieniających się czynników
rynkowych, a także w sposób niezależny ocenić czy jest w stanie sam lub po konsultacjach ze swoimi doradcami podjąć takie ryzyko.
Nadzór nad działalnością Pekao S.A. sprawuje Komisja Nadzoru Finansowego.
Powielanie bądź publikowanie niniejszego dokumentu lub jego części bez pisemnej zgody Pekao S.A. jest zabronione.