Degisken - Hava Debili - Klima - Sistemleri

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-1a-

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-1b-
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-1c-
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ŬůŝŵĂ ƐŝƐƚĞŵůĞƌŝŶŝŶ ĕŽŬ ŚĂĐŝŵůŝ ďŝŶĂůĂƌĚĂ ĚĞŒŝƔĞŶ ŵĂŚĂů ƔĂƌƚůĂƌŦ ŶĞĚĞŶŝǇůĞ ŝƐƚĞŶĞŶ ŬŽŶĨŽƌƵ
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ďĂŒŦŵƐŦǌ ďŝƌ ǌŽŶ Őŝďŝ͕ ŽƉƚŝŵƵŵ ŬŽŶĨŽƌƵ ĚĞŒŝƔĞŶ ŵĂŚĂů ǇƺŬůĞƌŝŶĚĞ ĚĂŚŝ ƐĂŒůĂǇĂďŝůŵĞŬƚĞĚŝƌ͘
ƵŶĂ ŝůĂǀĞƚĞŶ ŚĂǀĂ ǀĞ ƐŽŒƵƚƵĐƵ ĂŬŦƔŬĂŶĚĞďŝůĞƌŝŶĚĞ ƐĂŒůĂĚŦŒŦ ĚĞŒŝƔŬĞŶůŝŬ ƐĂǇĞƐŝŶĚĞ ŝƔůĞƚŵĞ
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ƵŶĚĂŶ ŽŶďĞƔ ŝůĂ Ǉŝƌŵŝ ǇŦů ƂŶĐĞƐŝŶĚĞ ŽůĚƵŬĕĂ ƉĂŚĂůŦ ŽůĂŶ ss ƚĞƌŵŝŶĂů ƺŶŝƚĞůĞƌŝ͕ ŽƚŽŵĂƚŝŬ
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ŶĞƚŝĐĞƐŝ ĚĂŚĂ ǀĞƌŝŵůŝ ǀĞ ĞƐŬŝǇĞ ŶĂǌĂƌĂŶ ĕŽŬ ĚĂŚĂ ŵĂŬûů ĨŝǇĂƚůĂƌůĂ ƐĂƚŦŶ ĂůŦŶĂďŝůŝƌ ĚƵƌƵŵĂ
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ss ƚĞƌŵŝŶĂů ƺŶŝƚĞůĞƌŝŶŝŶ ĚŝŒĞƌ ďŝƌ ĂǀĂŶƚĂũŦ ĚĂ ,W ĨŝůƚƌĞůĞƌŝŶ ŬƵůůĂŶŦůĚŦŒŦ ƚĞŵŝǌ ŽĚĂůĂƌĚĂ͕
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ŐĞƌĕĞŬůĞƔƚŝƌŵĞůĞƌŝĚŝƌ͘ƵŶĞĚĞŶůĞssƚĞƌŵŝŶĂůƺŶŝƚĞůĞƌŝŐƺŶƺŵƺǌĚĞƚĞŵŝǌŽĚĂƚĞŬŶŽůŽũŝƐŝŶŝŶ
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ĞƐĞƌŝŶ ďƵůƵŶŵĂƐŦĚŦƌ͘ Ƶ ŶĞĚĞŶůĞ ϮϬϭϬ ǇŦůŦŶĚĂ 7ŵĞŬƐĂŶ ŬĂĚĞŵŝ zĂǇŦŶůĂƌŦ EŽϮͬdƵƌ ŽůĂƌĂŬ
ǇĂǇŦŶůĂŶĂŶ͞ĞŒŝƔŬĞŶ,ĂǀĂĞďŝůŝ<ůŝŵĂ^ŝƐƚĞŵůĞƌŝǀĞss-smŶŝƚĞůĞƌŝŶŝŶ<ƵůůĂŶŦŵŦ͟ŝƐŝŵůŝ
ŬŝƚĂƉĕŦŒŦŵŦǌŦ ŐĞŶŝƔůĞƚĞƌĞŬ ďŝƌ ƌĞĨĞƌĂŶƐ ŬŝƚĂďŦ ŚĂůŝŶĞ ŐĞƚŝƌŵĞǇĞ ŬĂƌĂƌ ǀĞƌĚŝŬ͖ ǀĞ ŶĞƚŝĐĞĚĞ ďƵ
ŬŝƚĂƉ ŵĞǇĚĂŶĂ ŐĞůĚŝ͘ Ƶ ŬŝƚĂƉ ƂŶƺŵƺǌĚĞŬŝ ǇŦůůĂƌĚĂ ƐŝǌůĞƌŝŶ ĚĞ ŬĂƚŬŦůĂƌŦǇůĂ ĚĂŚĂ ĚĂ
ŐĞŶŝƔůĞǇĞĐĞŬ ǀĞ ĚĂŚĂ ĚŽǇƵƌƵĐƵ ďŝƌ ĚƵƌƵŵĂ ŐĞůĞĐĞŬƚŝƌ͘Ƶ ŶĞĚĞŶůĞ ƚƺŵ ŵĞƐůĞŬƚĂƔůĂƌŦŵŦŶ
ǇĂƉĂĐĂŬůĂƌŦ ƚĞŶŬŝƚůĞƌŝŶ ďƵ ŬŝƚĂďŦŶ ǇĂǌĂƌŦŶŦ ǇĂůŶŦǌĐĂ ŵĞŵŶƵŶ ǀĞ ŵƵƚůƵ ĞĚĞĐĞŒŝŶŝ ďŝůŵĞůĞƌŝŶŝ
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ŬƵƌŵƵƔ͕ ŬůŝŵĂ͕ ƐŽŒƵƚŵĂ ǀĞ ŽƚŽŵĂƚŝŬ ŬŽŶƚƌŽů ƐĂŚĂůĂƌŦŶĚĂ ĚĂŚĂ ŐĞŶŝƔ ĕĂůŦƔŵĂůĂƌ ǇĂƉŵĂ
ŽůĂŶĂŒŦŶŦ ďƵůŵƵƔƚƵƌ͘ ƵƌĂĚĂŬŝ ĕĂůŦƔŵĂůĂƌŦ ĞƐŶĂƐŦŶĚĂ ŵŽĚƺůĞƌ ĞůĞŬƚƌŽŶŝŬ ŬŽŶƚƌŽů
ĞůĞŵĂŶůĂƌŦŶŦǇƵƌĚƵŵƵǌĂŐĞƚŝƌŵŝƔǀĞŬůŝŵĂƐĞŬƚƂƌƺŶĚĞďƵƵǇŐƵůĂŵĂŶŦŶƂŶĐƺƐƺŽůŵƵƔƚƵƌ͘
ƵĂƌĂĚĂ^ĞůŬŽŶ>ƚĚ͘bƚŝ͛ŶŝŶŽƌƚĂŬŽůĚƵŒƵ'E^͘b͘ĚĞĨĂďƌŝŬĂŵƺĚƺƌƺǀĞƚĞŬŶŝŬŵƺĚƺƌ
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-5-
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-6-
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-7-
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బ,ఴళ
-8-
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,ĞƐĂƉůĂĚŦŒŦŵŦǌ ĚĞďŝ ĚŦƔ ŚĂǀĂ ƔĂƌƚůĂƌŦ ǀĞ ŵĂŚĂů ǇƺŬƺ ŶĞ ŽůƵƌƐĂ ŽůƐƵŶ ƐĂďŝƚƚŝƌ͘ DĂŚĂů
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Ƶ ƉĂŶĞůĚĞŶ ŐĞůĞŶ ŬŽŵƵƚůĂƌ ŝůĞ ŬŦƔ ĕĂůŦƔŵĂƐŦŶĚĂ ŦƐŦƚŦĐŦ ďĂƚĂƌǇĂ ƺǌĞƌŝŶĚĞŬŝ͕ ǇĂǌ
ĕĂůŦƔŵĂƐŦŶĚĂ ŝƐĞ ƐŽŒƵƚƵĐƵ ďĂƚĂƌǇĂ ƺǌĞƌŝŶĚĞŬŝ ŽƌĂŶƐĂů ŵŽƚŽƌůƵ ǀĂŶĂǇĂ ŬƵŵĂŶĚĂ
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-9-
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-10-
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-11-
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-12-
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-13-
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dĂŵǇƺŬƚĞŬŝŐŝǌůŝŦƐŦ;YŐŝǌ-ϭϬϬͿсϯϲϬϬϲ– ϮϵϱϮϱсϵϰϴϭŬ:ͬŚ
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-14-
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ŽĚĂĚƵǇƵůƵƌŦƐŦŽƌĂŶŦŶŦŶйϲϭ͛ĚĞŶĚĂŚĂǇƺŬƐĞŬĚĞŒĞƌůĞƌĞƵůĂƔĂĐĂŒŦŶŦǀĞŵĂŚĂůƔĂƌƚůĂƌŦ
ŽůĂŶ͞Z͟ďĂŒŦůŶĞŵĚĞŒĞƌŝŶŝŶŵĂŬƐŝŵƵŵǇƺŬƚĞŬŝĚĞŒĞƌĞĕŽŬǇĂŬŦŶŽůĂĐĂŒŦŶŦŐƂƌƺƌƺǌ͘
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x DŝŶŝŵƵŵƐĂďŝƚĚĞďŝ͕ƺĨůĞŵĞƐŦĐĂŬůŦŒŦŶŦŶŵŽĚƺůĞƌŬŽŵƉĂŶǌĂƐǇŽŶƵ͘
x ^ĂďŝƚƺĨůĞŵĞƐŦĐĂŬůŦŒŦ͕ƺĨůĞŵĞĚĞďŝƐŝŶŝŶ͞ss͟ŽůĂƌĂŬƵǇŐƵůĂŶŵĂƐŦ͘
Ƶ ƐŝƐƚĞŵůĞƌĚĞŶ ŚĂŶŐŝƐŝŶŝŶ ƚĞƌĐŝŚ ĞĚŝůĞĐĞŒŝ ƉƌŽũĞ ŵƺĞůůŝĨŝ ŬĂĚĂƌ ŵŝŵĂƌŝ ƉƌŽũĞŶŝŶ
ƂǌĞůůŝŬůĞƌŝŶĞ ĚĞ ďĂŒůŦĚŦƌ͘ dƺŵƺ ĚŦƔ ĚƵǀĂƌůŦ ŽůĂŶ͕ ƉĞƌŝŵĞƚƌŝŬ ŽĚĂůĂƌĂ ƐĂŚŝƉ ďŝƌ
ŬŽŶƐƚƌƺŬƐŝǇŽŶĚĂ ƚĞƐŝƐĂƚ ƉƌŽũĞƐŝŶŝ ǇĂƉĂŶ ŵƺŚĞŶĚŝƐ ŬŦƔ ƵǇŐƵůĂŵĂƐŦ ŝĕŝŶ ŝŬŝ ƐŝƐƚĞŵĚĞŶ
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-15-
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-16-
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ǀĞ ŵĂůŝǇĞƚ ĚƺƔƺƌƺĐƺ ŐĞůŝƔŵĞůĞƌŝŶ ŶĞƚŝĐĞƐŝ ĚŦƔŦŶĂ ĚĂ ĕŦŬŵŦƔ͕ ǀƌƵƉĂ ǀĞ ƐǇĂ
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ƵŶƐƵƌŚĂůŝŶĞŐĞƚŝƌŵŝƔƚŝƌ͘
,ĞƌŝŬŝƐŝƐƚĞŵĂƌĂƐŦŶĚĂŬŝƚĞŵĞůĨĂƌŬůŦůŦŬůĂƌŦĂƔĂŒŦĚĂŬŝŐŝďŝƂǌĞƚůĞǇĞďŝůŝƌŝǌ͘
x ,ĂǀĂ ĚĞďŝƐŝ͗ ,Ğƌ ŝŬŝ ƐŝƐƚĞŵĚĞ ĚĞ ŚĂǀĂ ĚĞďŝůĞƌŝ ŵĂŚĂůůŝŶ ŵĂŬƐŝŵƵŵ ŬůŝŵĂ ǇƺŬƺ
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ŐĞƌĞŬƐŝŶŝŵŝ ŽůĂŶ ƚĂǌĞ ŚĂǀĂ ĚĞďŝƐŝŶŝŶ ĕŽŬ ƺǌĞƌŝŶĚĞĚŝƌ͘ s ƐŝƐƚĞŵůĞƌŝŶĚĞ
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-17-
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ƐĂďŝƚ ĚĞďŝ ŬƵůůĂŶŦůŵĂƐŦŶĂ ŬĂƌƔŦƚ ss ƵǇŐƵůĂŵĂůaƌŦŶĚĂ ĚĞŒŝƔŬĞŶ ŚĂǀĂ ĚĞďŝůĞƌŝ
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ĚĞďŝƐŝŶŝ s ƵǇŐƵůĂŵĂůĂƌŦŶĚĂ ŵĂŚĂůůĞƌĞ ƐĞǀŬ ĞƚƚŝŒŝŶŝǌĚĞ ŬŦƐŵŝ ǇƺŬůĞƌĚĞ
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,ĂůďƵŬŝ ss ƵǇŐƵůĂŵĂůaƌŦŶĚĂ ďƵ ŝŬŝ ƵǇŐƵůĂŵĂ ŚĂŶĚŝŬĂƉŦŶŦŶ ƺƐƚĞƐŝŶĚĞŶ
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ŐĞƌĕĞŬůĞƔƚŝƌŵĞŬƚĞĚŝƌ͘
-18-
SĂďŝƚ ĚĞďŝůŝ ŬůŝŵĂ ƐŝƐƚĞŵůĞƌŝŶĚĞŬŝ ƺĨůĞŵĞ ƐŦĐĂŬůŦŬ ŵŽĚƺůĂƐǇŽŶƵ ŝůĞ ĚĞŒŝƔŬĞŶ
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ŐƂƌƺůŵĞŬƚĞĚŝƌ͘
s ƵǇŐƵůĂŵĂůĂƌŦŶĚĂ ĚĞďŝŶŝŶ ƐĂďŝƚ ŽůĚƵŒƵŶƵ ĚĂŚĂ ƂŶĐĞ ĚĞ ďĞůŝƌƚŵŝƔƚŝŬ͘
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ƐŦĐĂŬůŦŒŦ ϮϲŽ ŝƐĞ͕ ƺĨůĞŵĞ ŚĂǀĂƐŦŶŦŶ ϭϲŽ ŽůĚƵŒƵ ďŝƌ ƐŝƐƚĞŵ ŐƂƐƚĞƌŝůŵĞŬƚĞĚŝƌ͘
sƵǇŐƵůĂŵĂƐŦŶĚĂŵĂŚĂůǇƺŬƺϭϴϬtͬŵϮ͛ǇĞĚƺƔƚƺŒƺŶĚĞƺĨůĞŵĞƐŦĐĂŬůŦŒŦŝůĞ
ŽĚĂ ƐŦĐĂŬůŦŒŦ ĂƌĂƐŦŶĚĂŬŝ ĨĂƌŬŦŶ 8Ž͛Ă͕ ϲϬ tͬŵϮ͛ǇĞ ĚƺƔƚƺŒƺŶĚĞ ĚĞ ϮŽ͛Ă
ĚƺƔƚƺŒƺŶƺ ŐƂƌŵĞŬƚĞǇŝǌ͘ Ƶ ƵǇŐƵůĂŵĂ͕ ŽůĚƵŬĕĂ ĚƺƔƺŬ ƐŦĐĂŬůŦŬ ĨĂƌŬůŦůŦŬůĂƌŦŶĚĂ
ŽůĚƵŬĕĂǌŽƌǀĞĚĂůŐĂůĂŶŵĂůŦďŝƌƵǇŐƵůĂŵĂĚŦƌ͘ssƵǇŐƵůĂŵĂůĂƌŦŶĚĂŝƐĞƐŦĐĂŬůŦŬ
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x ŽŶůĂŵĂ͗ ŝƌďŝŶĂǇƂŶŝƚŝďĂƌŝǇůĞŐƺŶƺŶĚĞŒŝƔŝŬƐĂĂƚůĞƌŝŶĚĞŵĂŬƐŝŵƵŵǇƺŬĞƐĂŚŝƉ
ŽůĂŶŚĂĐŝŵůĞƌĞƐĂŚŝƉŽůĂďŝůŝƌ͘PƌŶĞŒŝŶďŝƌďŝŶĂŶŦŶŚĂŬŝŵĐĞƉŚĞůĞƌŝŽŒƵǀĞĂƚŦ
ŝƐĞ ŽŒƵ͛ǇĂ ďĂŬĂŶ ŵĂŚĂůůĞƌ ƐĂďĂŚ ƐĂĂƚůĞƌŝŶĚĞ͕ ƂƌŶĞŒŝŶ ƐĂĂƚ ϵ͗ϬϬ͕ ϭϬ͗ϬϬ͛ĚĂ
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ϭϲ͗ϬϬ ŝůĂ ϭϴ͗ϬϬ ĂƌĂƐŦŶĚĂ ĞƌŝƔŝƌůĞƌ͘ ŽŒƵ ŚĂĐŝŵůĞƌ ŵĂŬƐŝŵƵŵ ǇƺŬƚĞǇŬĞŶ ĂƚŦ
ǇƂŶůƺ ŚĂĐŝŵůĞƌ ŵŝŶŝŵƵŵĚĂ͕ ĂƚŦ ǇƂŶůƺ ŚĂĐŝŵůĞƌ ŵĂŬƐŝŵƵŵ ǇƺŬĞ ƐĂŚŝƉŬĞŶ
ŽŒƵ͛ǇĂďĂŬĂŶŵĂŚĂůůĞƌŝƐĞŵŝŶŝŵƵŵǇƺŬƚĞĚŝƌ͘ƵŚƵƐƵƐƐĂďŝƚĚĞďŝůŝƐŝƐƚĞŵůĞƌĚĞ
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ĕƂǌƺůŵĞŬƚĞĚŝƌ͘ĞŶǌĞƌŝƵǇŐƵůĂŵĂĂƔĂŒŦĚĂŬŝƔĞŵĂĚĂŐƂƐƚĞƌŝůŵĞŬƚĞĚŝƌ͘
ĞŒŝƔŬĞŶĚĞďŝůŝƐŝƐƚĞŵůĞƌĚĞŝŬŝďŝŶĂǇŦǌŽŶůĂŵĂǇĂŐĞƌĞŬŬĂůŵĂĚŦŒŦŐŝďŝƚĞŬŬůŝŵĂ
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-19-
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ƵĨĂƌŬůŦůŦŒŦƔƵƔĞŬŝůĚĞ ƌĂŬĂŵůĂƌŬƵůůĂŶĂƌĂŬ ƂǌĞƚůĞǇĞďŝůŝƌŝǌ͗
^Ăďŝƚ ĚĞďŝůŝ ;sͿ ŬůŝŵĂ ƐŝƐƚĞŵŝ ƵǇŐƵůĂŵĂƐŦŶĚĂ ŚĞƌ ǌŽŶ ŝĕŝŶ ĂǇƌŦ ďŝƌ ŬůŝŵĂ
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ŐĞƌĞŬůŝŽůĂŶŚĂǀĂĚĞďŝƐŝϮϭ͘ϱϬϬŵϯͬƐĂĂƚ͛ƚŝƌ͘<ƵƌƵůƵŝŬŝŬůŝŵĂƐĂŶƚƌĂůŦŶŦŶƚŽƉůĂŵ
ŚĂǀĂ ĚĞďŝƐŝ ϭϯ͘ϱϬϬнϭϲ͘ϬϬϬсϮϵ͘ϱϬϬ ŵϯͬƐĂĂƚ ŽůŵĂƐŦŶĂ ŬĂƌƔŦůŦŬ ŵĂŬƐŝŵƵŵ
ŬƵůůĂŶŵĂ ŵŝŬƚĂƌŦ Ϯϭ͘ϱϬϬ ŵϯͬƐĂĂƚ͛ƚĞŶ ŝďĂƌĞƚƚŝƌ͘ ĞŒŝƔŬĞŶ ŚĂǀĂ ĚĞďŝůŝ
ƵǇŐƵůĂŵĂĚĂ ŝƐĞ Ϯϭ͘ϱϬϬ ŵϯͬƐĂĂƚ ŚĂǀĂ ĚĞďŝůŝ ƚĞŬ ďŝƌ ŬůŝŵĂ ƐĂŶƚƌĂůŦ
ŬƵůůĂŶŦůĂĐĂŬƚŦƌ͘ DĂŚĂů ĚĞďŝ ŐĞƌĞŬƐŝŶŝŵůĞƌŝ ŝƐĞ ŚĞƌ ŵĂŚĂůůŝŶ ƺĨůĞŵĞ ŬĂŶĂůŦ
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DĂŚĂůĚƂŶƺƔŚĂǀĂƐŦŬĂŶĂůŦƺǌĞƌŝŶĞĚĞďŝƌĂĚĞƚssƚĞƌŵŝŶĂůƺŶŝƚĞƐŝŬŽŶƵůŵĂƐŦ
ŐĞƌĞŬůŝĚŝƌ͘ Ƶ ĚƵƌƵŵĚĂ ƺĨůĞŵĞ ƚĂƌĂĨŦŶĚĂŬŝ ss ĂƐŝů ;ŵĂƐƚĞƌͿ͕ ĚƂŶƺƔ ŚĂǀĂƐŦ
ƚĂƌĂĨŦŶĚĂŬŝssŝƐĞŝŬŝŶĐŝů;ƐůĂǀĞͿŽůĂĐĂŬƚŦƌ͘
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-20-
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-21-
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ƵǇŐƵůĂŵĂůĂƌŦŶĚĂ ĚŝŬĚƂƌƚŐĞŶ ŬĞƐŝƚůŝ ŚĂǀĂ ŬĂŶĂůůĂƌŦ ǇĞƌŝŶĞ ƐƉŝƌĂů ŬĞŶĞƚůŝ ĚĂŝƌĞƐĞů
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ŬĂŶĂů ƵǇŐƵůĂŵĂůĂƌŦŶĂ ŐĞĕŝůŵĞůŝĚŝƌ͘ ƔĂŒŦĚĂŬŝ ŬĂŶĂů ďĂƐŦŶĕ ŬĂǇďŦ ĚŝǇĂŐƌĂŵŦŶĚĂ
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-22-
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ǇŶŦ ĚƵƌƵŵ ĂƐŵĂ ƚĂǀĂŶĂ ǇĞƌůĞƔƚŝƌŝůĞŶ ĚŝĨƺǌƂƌůĞƌ ŝĕŝŶ ĚĞ ŐĞĕĞƌůŝĚŝƌ͘ &ĂŶůŦ ss
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ŬŦƐŵŝ ǇƺŬ ĚƵƌƵŵƵŶĚĂŬŝ ĕĂůŦƔŵĂůĂƌĚĂ ss ƚĞƌŵŝŶĂů ƺŶŝƚĞƐŝ ŝĕŝŶĚĞŬŝ ƌĞŐůĂũ
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-23-
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ƐĞƌŝƐŝssƚĞƌŵŝŶĂůƺŶŝƚĞůĞƌŝŶŝŶƐĞƐƐĞǀŝǇĞůĞƌŝŶŝŐƂƐƚĞƌŵĞŬƚĞĚŝƌ͘
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-24-
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ŵĂŚĂůĚĞŬŝ ŝŶƐĂŶ ƐĂǇŦƐŦŶĂ ŐƂƌĞ ďĞůŝƌůĞŶŝƌ͘ ^ĞĕŝůĞŶ ss ƚĞƌŵŝŶĂů ƺŶŝƚĞƐŝŶĚĞŬŝ
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-25-
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-26-
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ĂǌĂůŵĂŬƚĂ͕ ŚĂƚƚĂ ĕŽŬ ŚĂĐŦŵůŦ ǀĞ ĚĞŒŝƔŝŬ ŬƵůůĂŶŦŵ ŵĂŚĂůůĞƌŝŶĞ ƐĂŚŝƉ ŬŽŵƉůŝŬĞ
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-27-
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ŚĂĐŝŵůĞƌŝŶ ŬůŝŵĂƚŽůŽũŝŬ ŐĞƌĞŬƐŝŶŝŵůĞƌŝŶŝ ǀĞƌŝŵůŝ ďŝƌ ƔĞŬŝůĚĞ ƐĂŒůĂǇĂďŝůŵĞƐŝĚŝƌ͘ Ƶ
ƂǌĞůůŝŬ ĚĞŒŝƔŬĞŶ ŚĂǀĂ ĚĞďŝůŝ ƐŝƐƚĞŵůĞƌĚĞ ŚĞƌ ŵĂŚĂůůŝŶ ĂǇƌŦ ďŝƌ ǌŽŶ Őŝďŝ ŬŽŶƚƌŽů
ĞĚŝůŵĞƐŝŶĚĞŶ ŬĂǇŶĂŬůĂŶŵĂŬƚĂĚŦƌ͘ Ƶ ŚƵƐƵƐ ĚŦƔ ĚƵǀĂƌŦ ŽůŵĂǇŦƉ ŬŦƔ ĂǇůĂƌŦŶĚĂ ĚĂŚŝ
ƐŽŒƵƚŵĂ ŝƐƚĞǇĞŶ ŚĂĐŝŵůĞƌ ŝĕŝŶ ĚĞ ŐĞĕĞƌůŝĚŝƌ͘ 7ůĞƌŝŬŝ ďĂŚŝƐůĞƌĚĞ ĚĞƚĂǇůŦ ďŝƌ ďŝĕŝŵĚĞ
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ss ƵǇŐƵůĂŵĂůĂƌŦŶĚĂ ŚĞƌ ŚĂĐŝŵ ŵƺƐƚĂŬŝů ďŝƌ ǌŽŶ ŽůƐĂ ĚĂŚŝ ŵƺƔƚĞƌĞŬ ĚƂŶƺƔ-ĞŐǌŽƐƚ
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-28-
P>mD-2
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-29-

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-30-
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ĨĂƌŬůŦ ŚŦǌ ƉƌŽĨŝůůĞƌŝ ƐĞƌŐŝůĞĚŝŬůĞƌŝ ŝĕŝŶ ƚĞŬ ŶŽŬƚĂĚĂŶ Ƃůĕƺŵ ǇĞƚĞƌůŝ ŽůŵĂŵĂŬƚĂ͕
ƵǇŐƵůĂŶĚŦŒŦ ƚĂŬƚŝƌĚĞ ďƺǇƺŬ ŚĂƚĂ ƉĂǇůĂƌŦŶĂ ƐĂŚŝƉ ŽůŵĂŬƚĂĚŦƌ͘ Ƶ ŶĞĚĞŶůĞ ŚŦǌ
ƂůĕƺŵƺŶƺŶ ďŝƌĚĞŶ ĕŽŬ ŶŽŬƚĂĚĂŶ ǇĂƉŦůŵĂƐŦ ǀĞ ďƵŶƵŶ ŽƌƚĂůĂŵĂƐŦŶŦŶ ĂůŦŶĂƌĂŬ
ŐĞƌĞŬůŝ ŝƔůĞŵůĞƌŝŶ ǇĂƉŦůŵĂƐŦ ŐĞƌĞŬůŝĚŝƌ͘ Půĕƺŵ ŶŽŬƚĂůĂƌŦŶŦŶ ĚĂŝƌĞƐĞů ǀĞ
ĚŝŬĚƂƌƚŐĞŶ ŬĞƐŝƚůŝ ŚĂǀĂ ŬĂŶĂůůĂƌŦŶĚĂ ŬĂĕ ĂĚĞƚ ŽůĂĐĂŒŦ ǀĞ ŚĂŶŐŝ ŶŽŬƚĂůĂƌĚĂŶ
ǇĂƉŦůĂĐĂŒŦ͞ϮϬϭϯ^,Z,ĂŶĚďŽŽŬ&ƵŶĚĂŵĞŶƚĂůƐ;^/Ϳ͟ĚĞĚĞƚĂǇůŦďŝƌďŝĕŝŵĚĞ
ĂŶůĂƚŦůŵĂŬƚĂĚŦƌ͘ zƵǀĂƌůĂŬ ŬĂŶĂůůĂƌ ŝĕŝŶ ͞>ŽŐ-dĐŚĞďǇĐŚĞĨĨ͟ ǀĞǇĂ ŬŦƐĂ ƚĂŶŦŵŦǇůĂ
͞>ŽŐ-d͟ ŵĞƚŽĚƵ ƂŶĞƌŝůŵĞŬƚĞ͕ ĂŶĐĂŬ ŐĞƌĞŬůŝ ƂŶůĞŵůĞƌŝŶ ĂůŦŶŵĂƐŦ ŬŽƔƵůƵǇůĂ
͞ĞƔŝƚ-ĂůĂŶŵĞƚŽĚƵ͟ŶƵŶĚĂŬƵůůĂŶŦůĂďŝůĞĐĞŒŝďĞůŝƌƚŝůŵĞŬƚĞĚŝƌ͘
ƵƂůĕƺŵůĞƌŝŶƚĂŵĂŵŦŚĂǀĂŶŦŶϮϬŽƐŦĐĂŬůŦŬƚĂǀĞϭϬϭ͕ϯϮϱŬWĂďĂƐŦŶĕƚĂŽůŵĂƐŦ
ǀĂƌƐĂǇŦŵŦŶĂ ĚĂǇĂŶŵĂŬƚĂĚŦƌ͘ ,ĂƐƐĂƐ ƂůĕƺŵůĞƌ ŝĕŝŶ ĚƺǌĞůƚŵĞ ĨŽƌŵƺůůĞƌŝŶŝŶ
ŬƵůůĂŶŦůŵĂƐŦ ŐĞƌĞŬŵĞŬƚĞĚŝƌ͘ ŶĐĂŬ ďƵ ĚƺǌĞůƚŵĞůĞƌ ĕŽŬ ŚĂƐƐĂƐ ƂůĕƺŵůĞƌ ŝĕŝŶ
ŐĞĕĞƌůŝĚŝƌ͘
-31-
ĂƐŦŶĕ ŽƌƚĂůĂŵĂƐŦŶŦ ĂůĂďŝůŵĞŬ ŝĕŝŶ ǇƵŬĂƌŦĚĂŬŝ ƔĞŵĂǇĂ ƵǇŐƵŶ ŽůĂƌĂŬ ĚĂŝƌĞƐĞů
ŬĞƐŝƚůŝssƚĞƌŵŝŶĂůƺŶŝƚĞůĞƌŝŶĚĞ͞н͟ƚĂƌǌŦŶĚĂǇĞƌůĞƔƚŝƌŝůŵŝƔ͕ĚŝŬĚƂƌƚŐĞŶŬĞƐŝƚůŝ
ƺŶŝƚĞůĞƌĚĞ ŝƐĞ͕ ďƺǇƺŬůƺŬ ǀĞ ĚŝŬĚƂƌƚŐĞŶ ŽƌĂŶŦŶĂ ďĂŒůŦ ŽůĂƌĂŬ ͞н͟ ǀĞǇĂ ͞нн͟
ƚĂƌǌŦŶĚĂƉŝƚŽƚƚƺƉƺǇĞƌůĞƔƚŝƌŝůŵĞƐŝǇĂƉŦůŵĂŬƚĂĚŦƌ͘ƔĂŒŦĚĂŬŝƌĞƐŝŵĚĞ7D<Ê
͘b͘ ƺƌĞƚŝŵŝ ŽůĂŶ ĚĂŝƌĞƐĞů ǀĞ ĚŝŬĚƂƌƚŐĞŶ ŬĞƐŝƚůŝ ss ƚĞƌŵŝŶĂů ƺŶŝƚĞůĞƌŝ
zƵŬĂƌŦĚĂŬŝƌĞƐŝŵĚĞĚĞŐƂƌƺůĞŶƵǇŐƵůĂŵĂŬĞƐŝƚŝĂƔĂŒŦĚĂŐƂƌƺůĞŶƉŝƚŽƚƚƺƉůĞƌŝŶŝŶ
ďŝƌďŝƌŝŶĞ ϵϬŽ ĂĕŦ ŝůĞ͕ ss ƺŶŝƚĞƐŝ ŚĂǀĂ ŐŝƌŝƔ ƚĂƌĂĨŦŶĂ ǇĞƌůĞƔƚŝƌŝůŵĞƐŝǇůĞ
ŐĞƌĕĞŬůĞƔƚŝƌŝůŵĞŬƚĞĚŝƌ͘WŝƚŽƚƚƺƉƺŬĞƐŝƚŝĂƔĂŒŦĚĂĚŦƌ͘
-32-
ŝŒĞƌ Ƃůĕƺŵ ŵĞƚŽĚůĂƌŦ ĚĂ͕ ƉŝƚŽƚ ƚƺƉƺ ŬĂĚĂƌ ǇĂǇŐŦŶ ŽůŵĂŵĂŬůĂ ďŝƌůŝŬƚĞ ďĂǌŦ
ŝŵĂůĂƚĕŦůĂƌ ƚĂƌĂĨŦŶĚĂŶ ŬƵůůĂŶŦůŵĂŬƚĂĚŦƌ͘ Ƶ Ƃůĕƺŵ ŝƐƚĂƐǇŽŶůĂƌŦ ĂƔĂŒŦĚĂŬŝ
ƌĞƐŝŵůĞƌĚĞŐƂƌƺůŵĞŬƚĞĚŝƌ͘
Ƶ ŵĞƚŽĚůĂƌŦŶ ĚĞƚĂǇůŦ ƚĂƌƚŦƔŵĂƐŦ ƂůĕŵĞ ƚĞŬŶŝŬůĞƌŝ ŬĂƉƐĂŵŦŶĂ ŐŝƌŵĞŬƚĞĚŝƌ ǀĞ

ŬŽŶƵŵƵǌĚŦƔŦŶĚĂĚŦƌ͘ŶĐĂŬǀĞŶƚƵƌŝ͕ŽƌŝĨŝƐƉůĂŬĂƐŦǀĞďĞŶǌĞƌŝƂůĕŵĞĞŬŝƉŵĂŶŦǀĞ
ŵĞƚŽĚůĂƌŦǇůĂ ŝůŐŝůĞŶĞŶ ŽŬƵǇƵĐƵůĂƌŦŵŦǌĂ /^K-ϱϮϲϳϳͬϭ͕ /^K-ϱϮϲϳϳͬϮ͕ /^K-
ϱϮϲϳϳͬϯǀĞ /^K-ϱϮϲϳϳͬϭƐƚĂŶĚĂƌƚůĂƌŦŶŦƂŶĞƌŝƌŝǌ͘
<ŽŶƚƌŽů ƺŶŝƚĞƐŝ ĞƐŬŝ ss ƚĞƌŵŝŶĂů ƺŶŝƚĞůĞƌŝŶĚĞ͕ ŐƺŶƺŵƺǌĚĞ ĚĞ ĂŶŝ ŚĂƌĞŬĞƚůŝ
ssƺŶŝƚĞůĞƌŝŶĚĞĂǇƌŦďŝƌďŝƌŝŵŽůĂƌĂŬ͕ƂůĕŵĞŝƐƚĂƐǇŽŶƵŝůĞŽƌĂŶƐĂůƐĞƌǀŽŵŽƚŽƌ
ĂƌĂƐŦŶĚĂ ǇĞƌ ĂůŵĂŬƚĂĚŦƌ͘ 'ƺŶƺŵƺǌĚĞ ŝƐĞ͕ ďŝƌ ŵŝŬƌŽƉƌŽƐĞƐƐŽƌ ŽůĂƌĂŬ
ƚĂŶŦŵůĂǇĂĐĂŒŦŵŦǌ ŬŽŶƚƌŽů ƺŶŝƚĞƐŝ ƐĞƌǀŽŵŽƚŽƌƵŶ ďƺŶǇĞƐŝŶĞ ǇĞƌůĞƔƚŝƌŝůŵŝƔ
ďƵůƵŶŵĂŬƚĂĚŦƌ͘
<ŽŶƚƌŽůƺŶŝƚĞƐŝŶŝŶƺĕƚĞŵĞůŐƂƌĞǀŝǀĂƌĚŦƌ͗
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x 'ĞůĞŶ ƉŶƂŵĂƚŝŬ ƐŝŶǇĂůůĞƌŝ ǀĞ ŚĞƐĂƉůĂŶĂŶ ĚĞŒĞƌůĞƌŝ ĞůĞŬƚƌŽŶŝŬ
ƐŝŶǇĂůůĞƌĞĚƂŶƺƔƚƺƌŵĞŬ͘
-33-
x PůĕƺůĞŶ ĚĞŒĞƌůĞƌŝ ƚĞƌŵŽƐƚĂƚ ǀĞǇĂ ďŝŶĂ ŽƚŽŵĂƐǇŽŶ ƐŝƐƚĞŵŝŶĚĞŶ ŐĞůĞŶ
ƐŝŶǇĂůůĞƌůĞŵƵŬĂǇĞƐĞĞĚĞƌĞŬ͕ŵĞǀĐƵƚĚĞďŝŶŝŶŝƐƚĞŶĞŶŬŽŶƵŵĚĂǀĞǇĂ
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ŐƂŶĚĞƌŵĞŬ͘
x 7ƐƚĞŶĞŶŵĂŚĂůůĞ͕ƂƌŶĞŒŝŶďŝŶĂŽƚŽŵĂƐǇŽŶƐŝƐƚĞŵŝŶĞƐŝŶǇĂů;ĨĞĞĚďĂĐŬͿ
ŐƂŶĚĞƌĞƌĞŬ ŚĂǀĂ ĚĞďŝƐŝ͕ ĚĂŵƉĞƌ ŬŽŶƵŵƵ Őŝďŝ ďŝůŐŝůĞƌŝ ĂŬƚĂƌŵĂŬ ǀĞ
ŝǌůĞŶŵĞƐŝŶŝƐĂŒůĂŵĂŬ͘
^ĞƌǀŽŵŽƚŽƌ͕ ͞W/͟ ŬĂƌĂŬƚĞƌŝƐƚŝŬůŝ ŽƌĂŶƐĂů-ŝŶƚĞŐƌĂů ďŝƌ ŵŽƚŽƌĚƵƌ ǀĞ ŐĞŶĞůůŝŬůĞ

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^ĞƌǀŽŵŽƚŽƌƵŶ ŬƵŵĂŶĚĂ ĞƚƚŝŒŝ ĚĂŵƉĞƌ͕ ĚĂŝƌĞƐĞů ŬĞƐŝƚůŝ ss ƚĞƌŵŝŶĂů
ƺŶŝƚĞůĞƌŝŶĚĞƚĞŬŬĂŶĂƚůŦŬůĂƉĞƚĂƌǌŦŶĚĂĚŦƌ͘ŝŬĚƂƌƚŐĞŶŬĞƐŝƚůŝŽůĂŶůĂƌĚĂŝƐĞĕŽŬ
ŬĂŶĂƚůŦǀĞŬĂŶĂƚůĂƌŦƚĞƌƐǇƂŶĞŚĂƌĞŬĞƚůŝĚŝƌ͘ĂŵƉĞƌůĞƌŝŶƐŦǌĚŦƌŵĂǌůŦŬŽƌĂŶůĂƌŦŶŦ
ĂƌƚƚŦƌŵĂŬ ǀĞ ďǇ-ƉĂƐƐ ŽƌĂŶůĂƌŦ ĚƺƔƺƌŵĞŬ ŝĕŝŶ ǇƵǀĂƌůĂŬ ĚĂŵƉĞƌ ŬĂŶĂƚůĂƌŦŶĚĂ
ĕĞǀƌĞ͕ĕŽŬŬĂŶĂƚůŦǀĞĚŝŬĚƂƌƚŐĞŶŽůĂŶůĂƌŦŶĚĂŝƐĞŚĞŵĕĞǀƌĞŚĞŵĚĞďŝƌďŝƌůĞƌŝ
ŝůĞŬĂƉĂŶŵĂĂŶŦŶĚĂƚĞŵĂƐĞĚĞŶǇĞƌůĞƌŝĐŽŶƚĂŝůĞĚŽŶĂƚŦůŵŦƔŽůŵĂůŦĚŦƌ͘
ss ƚĞƌŵŝŶĂů ƺŶŝƚĞƐŝŶŝŶ ŐƂǀĚĞƐŝ ŐĞŶĞůĚĞ ŐĂůǀĂŶŝǌůŝ ƐĂĐƚĂŶ ǀĞ ƐŦǌĚŦƌŵĂǌ ďŝƌ
ƚĂƌǌĚĂ ŝŵĂů ĞĚŝůŝƌ͘ mĨůĞŵĞ ŬĂŶĂůŦ ƺǌĞƌŝŶĞ ŵŽŶƚĞ ĞĚŝůĞĐĞŬ ŽůĂŶůĂƌŦŶ ŐƂǀĚĞůĞƌŝ
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ssƚĞƌŵŝŶĂůƺŶŝƚĞůĞƌŝŶŝŶĕŦŬŦƔƚĂƌĂĨŦŶĂ͕ŵĞŶĨĞǌůĞƌĞŬůŝŵĂƚŝǌĞŚĂǀĂĚĂŒŦƚŦŵŦŶĚĂ
kŽůĂǇůŦŬƐĂŒůĂŵĂŬĂŵĂĐŦǇůĂƉůĞŶƵŵŚƺĐƌĞůĞƌƚĂŬŦůĂďŝůŝƌ͘ƵŚƺĐƌĞůĞƌĚĞŶĞƐŶĞŬ
ŚĂǀĂ ŬĂŶĂůůĂƌŦǇůĂ ŵĞŶĨĞǌ ǀĞ ĚŝĨƺǌƂƌůĞƌĞ ŚĂǀĂŶŦŶ ŝůĞƚŝŵŝŶŝ ƐĂŒůĂŵĂŬ
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ǀĞǇĂ ƐŦĐĂŬ ƐƵůƵ ŚĂǀĂ ŦƐŦƚŦĐŦ ďĂƚĂƌǇĂ͕ ƐƵƐƚƵƌƵĐƵ ƚĂŬŵĂŬ͕ ďƵ ĞůĞŵĂŶůĂƌŦŶ
ƚƺŵƺŶƺŶ ĨĂďƌŝŬĂƐǇŽŶ ŽůĂƌĂŬ ƺŶŝƚĞ ƺǌĞƌŝŶĞ ŵŽŶƚĂũŦŶŦ ǇĂƉŵĂŬ ŵƺŵŬƺŶĚƺƌ͘
&ŝƌŵĂ ŬĂƚĂůŽŐůĂƌŦŶĚĂďƵĞůĞŵĂŶůĂƌŦďƵůŵĂŬŵƺŵŬƺŶĚƺƌ͘
-34-
Ϯ͘ϭ͘ϭ͘Ϯ͘<ĂůŝďƌĂƐǇŽŶƐĂƐůĂƌŦ
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ĐŽŝů ĐŝŚĂǌůĂƌŦŶĚĂŶ͕ ĞŶĚƺŬƐŝǇŽŶ ĐŝŚĂǌůĂƌŦŶĚĂŶ͕ ƐƚĂƚŝŬ ƐŽŒƵƚŵĂůŦ ƺŶŝƚĞůĞƌĚĞŶ
ƚĞŵĞů ĨĂƌŬŦ ŽŶůĂƌ Őŝďŝ ƐĞƌŝ ŽůĂƌĂŬ ƺƌĞƚŝůŵĞůĞƌŝŶĞ ƌĂŒŵĞŶ ƉƌŽũĞĚĞ ďĞůŝƌƚŝůĞŶ
ĚĞŒĞƌůĞƌĞŐƂƌĞŚĞƌďŝƌŝŶŝŶďĂŒŦŵƐŦǌŽůĂƌĂŬǀĞƚĞŬĞƌƚĞŬĞƌŬĂůŝďƌĞĞĚŝůŵĞůĞƌŝĚŝƌ͘
ƺŶŬƺ ĂǇŶŦ ŵŽĚĞů ǀĞ ĕĂƉƚĂŬŝ ss ƚĞƌŵŝŶĂů ƺŶŝƚĞůĞƌŝŶŝŶ ƉƌŽũĞĚĞ ŐƂƐƚĞƌŝůĞŶ
ŐƂƌĞǀůĞƌŝ͕ ƂƌŶĞŒŝŶ ŵĂŬƐŝŵƵŵ ǀĞ ŵŝŶŝŵƵŵ ŚĂǀĂ ĚĞďŝůĞƌŝ ďŝƌďŝƌůĞƌŝŶĚĞŶ
ĨĂƌŬůŦĚŦƌ͘ Ƶ ŶĞĚĞŶůĞ ƺƌĞƚŝŵ ĂƔĂŵĂƐŦ ƚĂŵĂŵůĂŶŵŦƔ ŽůĂŶ ss ƺŶŝƚĞůĞƌŝŶŝŶ
ŵƵƚůĂŬĂŬĂůŝďƌĞĞĚŝůŵĞƐŝŐĞƌĞŬŝƌ͘
ƔĂŒŦĚĂŬŝƔĞŵĂĚĂ7D<Ê͘b͛͘ŶĞĂŝƚŬĂůŝďƌĂƐǇŽŶŝƐƚĂƐǇŽŶůĂƌŦŶŦŶĂŬŦƔƔĞŵĂƐŦ
ss ƚĞƌŵŝŶĂů ƺŶŝƚĞůĞƌŝŶŝŶ ŬĂůŝďƌĂƐǇŽŶƵŶĚĂ ĚŝŬŬĂƚ ĞĚŝůĞĐĞŬ ĞŶ ƂŶĞŵůŝ

ŚƵƐƵƐůĂƌĚĂŶ ďŝƌŝ ŚŦǌ ƂůĕŵĞ ŝƐƚĂƐǇŽŶƵŶƵŶ ŚĂƐƐĂƐŝǇĞƚŝĚŝƌ͘ ss ƚĞƌŵŝŶĂů
ƺŶŝƚĞůĞƌŝŶŝŶ ŬĂůŝďƌĂƐǇŽŶƵ ĞƐŶĂƐŦŶĚĂ ŬĂůŝďƌĂƐǇŽŶƵ ǇĂƉĂŶ ƚĞŬŶŝŬ ƉĞƌƐŽŶĞů
ƚĂƌĂĨŦŶĚĂŶŚŦǌƂůĕŵĞŚĂƐƐĂƐŝǇĞƚŝŶŝŶƐƺƌĞŬůŝŬŽŶƚƌŽůĞĚŝůŵĞƐŝŐĞƌĞŬŝƌ͘ƵŚƵƐƵƐƵ
7D<Ê ͘b͛͘ŶŝŶ ŬĂůŝďƌĂƐǇŽŶ ƐƚĂŶĚŦŶĚĂ ŝŶĐĞůĞǇĞĐĞŒŝǌ͘ &ŝƌŵĂĚĂ ĚĞŒŝƔŝŬ
ĕĂƉůĂƌĚĂŬŝ ƚĞƌŵŝŶĂů ƺŶŝƚĞůĞƌŝŶŝ ŬĂůŝďƌĞ ĞƚŵĞŬ ŝĕŝŶ ĚƂƌƚ ĚĞŒŝƔŝŬ ŬĂůŝďƌĂƐǇŽŶ
ƐƚĂŶĚŦ ďƵůƵŶŵĂŬƚĂĚŦƌ͘ ,Ğƌ ƐƚĂŶĚĚĂ ŬĂůŝďƌĂƐǇŽŶ ƉƌŽŐƌĂŵŦ ǇƺŬůƺ ďŝƌ ďŝůŐŝƐĂǇĂƌ
ďƵůƵŶŵĂŬƚĂĚŦƌ ;EŽ͘ϭϭͿ͘ <ĂůŝďƌĞ ĞĚŝůŵĞŬ ŝƐƚĞŶĞŶ ŵŝŶŝŵƵŵ ǀĞ ŵĂŬƐŝŵƵŵ
ĚĞďŝůĞƌďƵƉƌŽŐƌĂŵĚĂďĞůŝƌůĞŶŝƌǀĞƵǇŐƵůĂŶŦƌ͘WƌŽŐƌĂŵĂǇŶŦǌĂŵĂŶĚĂĚĞďŝůĞƌŝ
ĚĞĚŝũŝƚĂůŽƌƚĂŵĚĂ͕ďŝůŐŝƐĂǇĂƌŵŽŶŝƚƂƌƺŶĚĞŐƂƐƚĞƌŵĞŬƚĞĚŝƌ͘ƵŶƵŶŚĂƌŝĐŝŶĚĞ
-35-
ĚĞďŝƂůĕƺŵǀĞŬŽŶƚƌŽůƵŝĕŝŶďŝůŐŝƐĂǇĂƌĚĂŶďĂŒŦŵƐŦǌďŝƌƉŝƚŽƚƚƺƉůƺƐĂďŝƚƂůĕƺŵ
ŝƐƚĂƐǇŽŶƵ ďƵůƵŶŵĂŬƚĂĚŦƌ ;EŽ͘ϲͿ͘ Ƶ Ƃůĕƺŵ ŝƐƚĂƐǇŽŶƵ ďŝƌŝ ĞůĞŬƚƌŽŶŝŬ ĚŝũŝƚĂů
;EŽ͘ϴͿ͕ ĚŝŒĞƌŝ ĂŶĂůŽŐ ;EŽ͘ϳͿ ŽůŵĂŬ ƺǌĞƌĞ ŝŬŝ ŐƂƐƚĞƌŐĞǇĞ ďĂŒůŦĚŦƌ͘ Ƶ
ŐƂƐƚĞƌŐĞůĞƌĚĞ ƂůĕƺůĞŶ ĚŝŶĂŵŝŬ ďĂƐŦŶĕ ǀĞ ĚĞďŝ ŐƂƐƚĞƌŝůŝƌ͘ ƵƌĂĚĂ ŽŬƵŶĂŶ
ĚĞŒĞƌůĞƌŝŶ ĂƌĂƐŦŶĚĂŬŝ ĨĂƌŬ йϱ͛ƚĞŶ ĨĂǌůĂ ŽůŵĂŵĂůŦĚŦƌ͘ <ĞǌĂ ϳ ǀĞ ϴ ŶƵŵĂƌĂůŦ
ŐƂƐƚĞƌŐĞůĞƌĚĞ ŽŬƵŶĂŶ ĚĞďŝ ŝůĞ ďŝůŐŝƐĂǇĂƌ ŵŽŶŝƚƂƌƺŶĚĞŬŝ ĚĞďŝ ďŝƌďŝƌůĞƌŝŶŝ
ƚƵƚŵĂůŦĚŦƌ͘ ƵƌĂĚĂŬŝ ĨĂƌŬůŦůŦŬ ƚĂ йϱ͛ƚĞŶ ďƺǇƺŬ ŽůŵĂŵĂůŦĚŦƌ͘ ŽůĂǇŦƐŦǇůĂ
ŬĂůŝďƌĂƐǇŽŶŝƐƚĂƐǇŽŶƵŶƵŶƺĕĂŶĂŐƌƵƉƚĂŶŽůƵƔƚƵŒƵŶƵǀĂƌƐĂǇĂďŝůŝƌŝǌ͘
x &ĂŶ 'ƌƵďƵ͗ 7ƐƚĞŶĞŶ ĚĞďŝǇŝ ƚĞŵŝŶ ĞĚĞďŝůĞĐĞŬ ďƺǇƺŬůƺŬƚĞ ďŝƌ
ǀĂŶƚŝůĂƚƂƌ͕ ĞůĞŬƚƌŝŬ ŵŽƚŽƌƵ͕ ĨƌĞŬĂŶƐ ŬŽŶǀĞƌƚƂƌƺ ǀĞ ĞůĞŬƚƌŝŬ
ŵŽƚŽƌƵ ĚĞǀƌŝ ŝůĞ ĨĂŶ ĚĞďŝƐŝŶŝ ŵĂŶƵĞů ĂǇĂƌůĂǇĂďŝůŵĞŬ ŝĕŝŶ ďŝƌ
ŵĂŶƵĞů ŬƵŵĂŶĚĂ ƺŶŝƚĞƐŝŶĚĞŶ ;EŽ͘ϭϬͿ ŵĞǇĚĂŶĂ ŐĞůŵĞŬƚĞĚŝƌ͘
<ĂďĂĚĞďŝĂǇĂƌŦďƵƌĂĚĂǇĂƉŦůŦƌ͘
x Půĕƺŵ ǀĞ ŬŽŶƚƌŽů ƺŶŝƚĞƐŝ͗ <ĂůŝďƌĞ ĞĚŝůŵŝƔ ďŝƌ ƉŝƚŽƚ ƚƺƉƺ
;EŽ͘ϲͿ͕ĚŝũŝƚĂůŝŶĚŝŬĂƚƂƌ;EŽ͘ϴͿǀĞĂŶĂůŽŐďĂƐŦŶĕŐƂƐƚĞƌŐĞƐŝŶĚĞŶ
;EŽ͘ϳͿ ŝďĂƌĞƚƚŝƌ͘ <ĞŶĚŝ ŝĕŝŶĚĞ ŬŽŶƚƌŽůƵ ŐĞƌĕĞŬůĞƔƚŝƌĚŝŒŝ Őŝďŝ
ǀĂŶƚŝůĂƚƂƌƺŶŵĂŶƵĞůŽůĂƌĂŬŚĂƐƐĂƐĂǇĂƌŦŶŦĚĂƐĂŒůĂƌ͘ŝŒĞƌďŝƌ
ŐƂƌĞǀŝĚĞŬĂůŝďƌĂƐǇŽŶĚĞŒĞƌůĞƌŝŶŝŶĚŽŒƌƵůĂŶŵĂƐŦĚŦƌ͘
x <ĂůŝďƌĂƐǇŽŶ ƺŶŝƚĞƐŝ͗ <ĂůŝďƌĞ ĞĚŝůĞĐĞŬ ss ƚĞƌŵŝŶĂů ƺŶŝƚĞƐŝ
;EŽ͘ϵͿ ŝůĞ ƂǌĞů ǇĂǌŦůŦŵ ǇƺŬůƺ ďŝůŐŝƐĂǇĂƌĚĂŶ ;EŽ͘ϭϭͿ ŵĞǇĚĂŶĂ
ŐĞůŵŝƔƚŝƌ͘^ƚĂŶĚĂŵŽŶƚĞĞĚŝůŵŝƔŽůĂŶssƚĞƌŵŝŶĂůƺŶŝƚĞƐŝŶŝŶ
ŵŝŶŝŵƵŵ ǀĞ ŵĂŬƐŝŵƵŵ ĚĞďŝůĞƌĚĞ ŬĂůŝďƌĂƐǇŽŶƵŶƵ ǀĞ ďƵ
ĚĞŒĞƌůĞƌŝŶ ss ƺŶŝƚĞƐŝ ƺǌĞƌŝŶĚĞŬŝ ŬŽŶƚƌŽů ƺŶŝƚĞƐŝŶĞ
;ƐĞƌǀŽŵŽƚŽƌďƺŶǇĞƐŝŶĚĞͿǇƺŬůĞŶŵĞƐŝŶŝƐĂŒůĂƌ͘
zƵŬĂƌŦĚĂĚĂďĂŚƐĞĚŝůĚŝŒŝ ŐŝďŝssƚĞƌŵŝŶĂůƺŶŝƚĞůĞƌŝŶŝŶ ŚĞƌƉƌŽũĞ ǀĞ ŬƵůůĂŶŦŵ
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ƺŶŬƺĐŝŚĂǌďŝƌďƺƚƺŶĚƺƌ ǀĞďŝƌďƺƚƺŶŽůĂƌĂŬĕĂůŦƔĂĐĂŬƚŦƌ͘^ĞƌǀŽŵŽƚŽƌƵŶĂǇƌŦ
ŽůĂƌĂŬŬĂůŝďƌĞĞĚŝůŵĞƐŝǀĞďŝůĂŚĂƌĞƺŶŝƚĞǇĞƚĂŬŦůŵĂƐŦŬĂďƵůĞĚŝůĞŵĞǌ͘
ss ƚĞƌŵŝŶĂů ƺŶŝƚĞůĞƌŝ ŬĂůŝďƌĞ ĞĚŝůŝƌŬĞŶ ŶŽŵŝŶĂů ĚĞďŝůĞƌŝ ĞƐĂƐ ĂůŦŶŦƌ͘ Ƶ ĚĞďŝ
ƺƌĞƚŝĐŝ ĨŝƌŵĂ ƚĂƌĂĨŦŶĚĂŶ ďĞůŝƌůĞŶŝƌ ǀĞ ŐĞŶĞůĚĞ Ž ƺŶŝƚĞŶŝŶ ĕĂůŦƔĂďŝůĞĐĞŒŝ
ŵĂŬƐŝŵƵŵ ĚĞďŝǇĞ ƚĞŬĂďƺů ĞĚĞƌ͘ mƌĞƚŝĐŝ ĨŝƌŵĂůĂƌŦŶ ŬĂƚĂůŽŐůĂƌŦŶĂ ďĂŬŦůĚŦŒŦŶĚĂ
ŵŝŶŝŵƵŵĚĞďŝ͕ŵĂŬƐŝŵƵŵĚĞďŝǀĞďƵŝŬŝĚĞďŝĂƌĂƐŦŶĚĂŬŝĚĞďŝůĞƌŚŦǌĂƌĂůŦŒŦǇůĂ
ŐƂƐƚĞƌŝůĚŝŒŝŶŝŐƂƌƺƌƐƺŶƺǌ͘DŝŶŝŵƵŵĚĞďŝϮŵͬƐĂŶŝǇĞĚŝƌ͘ƺŶŬƺďƵŚŦǌǇĂŬůĂƔŦŬ
ϮƉĂƐŬĂůĚŝŶĂŵŝŬďĂƐŦŶĐĂĞƔŝƚƚŝƌŬŝƉŝƚŽƚƚƺƉƺŶƺŶŚĂƐƐĂƐƂůĕƺŵǇĂƉĂďŝůĚŝŒŝĂůƚ
ƐŦŶŦƌĚŦƌ͘ DĂŬƐŝŵƵŵ ĚĞďŝ ŝĕŝŶ ďŝƌ ƺƐƚ ƐŦŶŦƌ ŽůŵĂŵĂŬůĂ ďŝƌůŝŬƚĞ ǇƺŬƐĞŬ ďĂƐŦŶĕ
ŬĂǇŦƉůĂƌŦ ǀĞ ƐĞƐ ƐĞǀŝǇĞůĞƌŝ ŝůĞ ĚĂŵƉĞƌůĞƌĚĞŬŝ ŵƵŚƚĞŵĞů ŬĂĕĂŬůĂƌ ŶĞĚĞŶŝǇůĞ
ŝŵĂůĂƚĕŦ ĨŝƌŵĂůĂƌ ǇƵǀĂƌůĂŬ ŐƂǀĚĞůŝ ƺŶŝƚĞůĞƌĚĞ ϭϮŵͬƐĂŶ͕͘ĚŝŬĚƂƌƚŐĞŶŬĞƐŝƚůŝ
-36-
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<ĂůŝďƌĞĞĚŝůĞĐĞŬssƚĞƌŵŝŶĂůƺŶŝƚĞƐŝŶŝŶ͞sŵĂǆ͟ǀĞ͞sŵŝŶ͟ĚĞŒĞƌůĞƌŝ ǇƵŬĂƌŦĚĂŬŝ
ŐƌĂĨŝŬ ĕŝǌŝŵĚĞ ŐƂƐƚĞƌŝůĚŝŒŝ Őŝďŝ ŝŵĂůĂƚĕŦ ĨŝƌŵĂ ŬĂƚĂůŽŐůĂƌŦŶĚĂ ŐƂƐƚĞƌŝůĞŶ
ŵĂŬƐŝŵƵŵǀĞŵŝŶŝŵƵŵĚĞďŝůĞƌŝŶĂƌĂƐŦŶĚĂŽůŵĂůŦĚŦƌ͘
<ĂůŝďƌĂƐǇŽŶ ŝƔůĞŵŝŶŝŶ ďĂƔůĂŶŐŦĕŦŶĚĂ ŝůŬ ŽůĂƌĂŬ ƐƚĂŶĚŦŶ ǀĂŶƚŝůĂƚƂƌƺ ĕĂůŦƔƚŦƌŦůŦƌ͘
WŝƚŽƚ ƚƺƉƺŶƺŶ ǀĞƌŝůĞƌŝŶĞ ŐƂƌĞ ŝƐƚĞŶĞŶ ŵĂŬƐŝŵƵŵ ĚĞďŝǇĞ ǇĂŬůĂƔŦŬ ŽůĂƌĂŬ
ĂǇĂƌůĂŶŦƌ͘ Ƶ ŝƔůĞŵ ĨƌĞŬĂŶƐ ŬŽŶǀĞƌƚƂƌƺŶĞ ŬƵŵĂŶĚĂ ĞĚĞŶ ŵĂŶƵĞů ŬŽŶƚƌŽů
ƺŶŝƚĞƐŝ ŝůĞ ǇĂƉŦůŦƌ͘ 7ƐƚĞŶĞŶ ĚĞďŝ ŝŶĚŝŬĂƚƂƌĚĞ ŽŬƵŶĚƵŬƚĂŶ ƐŽŶƌĂ ǇĂƉŦůĂĐĂŬ ŝŬŝŶĐŝ
ŝƔůĞŵďŝůŐŝƐĂǇĂƌĂŶŽŵŝŶĂůĚĞďŝŶŝŶŐŝƌŝůŵĞƐŝĚŝƌ͘DĂŬƐŝŵƵŵǀĞŵŝŶŝŵƵŵĚĞďŝůĞƌ
ĚĞ ŶŽŵŝŶĂů ĚĞďŝŶŝŶ ǇƺǌĚĞůĞƌŝ ŽůĂƌĂŬ Őŝƌŝůŝƌ͘ Ƶ ďŝůŐŝůĞƌ͕ ƐĞƌǀŽŵŽƚŽƌ ǀĞ
ĚĂŵƉĞƌŝŶ ĕĂůŦƔƚŦƌŦůŵĂƐŦ ŝůĞ ŐĞƌĕĞŬůĞƔƚŝƌŝůŝƌ ǀĞ ŬŽŶƚƌŽů ƺŶŝƚĞƐŝŶĚĞ ŵĞǀĐƵƚ ŵŝŬƌŽ
ŝƔůĞŵĐŝǇĞ ĂŬƚĂƌŦůŦƌ ǀĞ ŬĂǇĚĞĚŝůŝƌ͘ 7ƔůĞŵ ƚĂŵĂŵůĂŶĚŦŒŦŶĚĂ ĂƌƚŦŬ ss ƚĞƌŵŝŶĂů
ƺŶŝƚĞƐŝ͕ ƂƌŶĞŒŝŶ Ϯ s ƐŝŶǇĂů ĂůĚŦŒŦŶĚĂ ŵŝŶŝŵƵŵ ĚĞďŝĚĞ͕ ϭϬ s ƐŝŶǇĂů
ĂůĚŦŒŦŶĚĂŝƐĞŵĂŬƐŝŵƵŵĚĞďŝĚĞĕĂůŦƔĂĐĂŬƚŦƌ͘ƵŶĚĂŶƐŽŶƌĂĚŽŒƌƵůĂŵĂŝƔůĞŵŝŶĞ
ŐĞĕŝůŝƌ͘ Ƶ ŝƔůĞŵ ĞƐŶĂƐŦŶĚĂ ǀĂŶƚŝůĂƚƂƌƺŶ ĚĞďŝƐŝ ĂƌƚƚŦƌŦůŦƌ ǀĞ ss ƚĞƌŵŝŶĂů
ƺŶŝƚĞƐŝŶŝŶ ŝƐƚĞŶĞŶ ĚĞďŝǇŝ ǇĂŬĂůĂǇŦƉ ǇĂŬĂůĂŵĂĚŦŒŦ ŐƂǌůĞŶŝƌ͘ 'ĞŶĞůĚĞ ǇĂŬĂůĂĚŦŒŦ
ŐƂƌƺůƺƌǀĞŝƔůĞŵƚĂŵĂŵůĂŶŦƌ͘
,Ğƌ ss ƺŶŝƚĞƐŝ ŬĂůŝďƌĞ ĞĚŝůĚŝŬƚĞŶ ƐŽŶƌĂ ŵƵƚůĂŬĂ ďŝƌ ŬĂůŝďƌĂƐǇŽŶ ƐĞƌƚŝĨŝŬĂƐŦ
ŚĂǌŦƌůĂŶŵĂůŦǀĞƺŶŝƚĞǇĞĞŬůĞŶŵĞůŝĚŝƌ͘^ĞƌƚŝĨŝŬĂĚĂƔƵďŝůŐŝůĞƌǇĞƌĂůŵĂůŦĚŦƌ͘
x 7ŵĂůĂƚǇŦůŦǀĞƐĞƌŝŶƵŵĂƌĂƐŦ
x <ĂůŝďƌĞĞĚĞŶŬŝƔŝŶŝŶĂĚŦ͕ƐŽǇĂĚŦǀĞŝŵǌĂƐŦ
x DƺƔƚĞƌŝͬƉƌŽũĞĂĚŦ
x WƌŽũĞĚĞŬƵůůĂŶŦůĚŦŒŦǇĞƌ͕ǀĂƌƐĂƂǌĞůƚĂŶŦŵŦ
x <ĂůŝďƌĂƐǇŽŶƂůĕƺŵĚĞŒĞƌůĞƌŝǀĞŐƌĂĨŝŒŝ
-37-
Ϯ͘ϭ͘ϭ͘ϯ͘ssdĞƌŵŝŶĂůmŶŝƚĞůĞƌŝŶŝŶKƚŽŵĂƚŝŬ<ŽŶƚƌŽůƵ
ss ƚĞƌŵŝŶĂů ƺŶŝƚĞƐŝ͕ ǇĂůŶŦǌ ŵĂŚĂů ƔĂƌƚůĂƌŦŶĂ ďĂŒůŦ ŽůĂƌĂŬ ŚĂǀĂ ĚĞďŝƐŝŶŝ
ĚĞŒŝƔƚŝƌĞŶ ďŝƌ ĞůĞŵĂŶĚĂŶ ŝďĂƌĞƚ ĚĞŒŝůĚŝƌ͘ Ƶ ƺŶŝƚĞǇĞ ĕŽŬ ǇƂŶůƺ ŐƂƌĞǀůĞƌ
ǇƺŬůĞŶĞďŝůĞĐŝŒŝ ŝĕŝŶ ďƵ ŐƂƌĞǀůĞƌĞ ƵǇŐƵŶ ŽƚŽŵĂƚŝŬ ŬŽŶƚƌŽů ĚŽŶĂŶŦŵŦ ŝůĞ ƚĞĕŚŝǌ
ĞĚŝůŵŝƔŽůŵĂůŦĚŦƌ͘ƵŐƂƌĞǀůĞƌŝƔƵƔĞŬŝůĚĞƐŦƌĂůŦǇĂďŝůŝƌŝǌ͗
x DĂŚĂůŬƵƌƵƚĞƌŵŽŵĞƚƌĞƐŦĐĂŬůŦŒŦŶĂďĂŒůŦŽůĂƌĂŬŽƌĂŶƐĂůĚĞďŝƌĞŐůĂũŦ͘
x zĂǌ-ŬŦƔĚĞŒŝƔŝŵŝ;ĐŚĂŶŐĞ-ŽǀĞƌͿ
x zĂǌŽƌĂŶƐĂůĚĞďŝŬŽŶƚƌŽůƵ͕ŬŦƔŵŝŶŝŵƵŵƐĂďŝƚĚĞďŝƐĞǀŬŝ
x <ŦƔĕĂůŦƔŵĂƐŦŝĕŝŶŦƐŦƚŦĐŦƐĞƌƉĂŶƚŝŶŝůĂǀĞƐŝǀĞŬƵůůĂŶŦŵŦ
x ĞŒŝƔĞŶďĂƐŦŶĕůĂƌŬĂƌƔŦƐŦŶĚĂƐĂďŝƚĚĞďŝƵǇŐƵůĂŵĂƐŦ
x dĂŵŬĂƉĂŵĂĨŽŶŬƐŝǇŽŶƵ
x DĂŚĂůĚĞŐĞƌĞŒŝŶĞŐƂƌĞƉŽƐŝƚŝĨǀĞǇĂŶĞŐĂƚŝĨďĂƐŦŶĕƵǇŐƵůĂŵĂƐŦ
x ƂŶƺƔ ŬĂŶĂůŦŶĚĂŬŝ ss ƺŶŝƚĞƐŝ ŝůĞ ďŝƌŝŶĐŝů-ŝŬŝŶĐŝů ;ŵĂƐƚĞƌ-ƐůĂǀĞͿ
ƵǇŐƵůĂŵĂƐŦ
x D^͕ǀĞǇĂŵĂŶƵĞůŽůĂƌĂŬŐƂŶĚĞƌŝůĞŶƐŝŶǇĂůůĞƌƉĂƌĂůĞůŝŶĚĞŬŽŶƵŵ
ĚĞŒŝƔŝŬůŝŬǀĞĂǇĂƌŦ
x ŝŶĂŽƚŽŵĂƐǇŽŶƐŝƐƚĞŵŝŝůĞďŝůŐŝĂůŦƔǀĞƌŝƔŝ͕ŬŽŶƵŵďŝůŐŝĂŬƚĂƌŦůŵĂƐŦ
x DĂŶƵĞůŬƵŵĂŶĚĂŽůĂŶĂŬůĂƌŦ
x <ĂůŝďƌĂƐǇŽŶĚĞŒĞƌůĞƌŝŶŝŶĚĞŒŝƔƚŝƌŝůĞďŝůŵĞƐŝ
Ƶ ŐƂƌĞǀůĞƌŝ ĚĂŚĂ ĚĂ ĕŽŒĂůƚŵĂŬ ŵƺŵŬƺŶĚƺƌ͘ 'ƺŶƺŵƺǌĚĞŬŝ ƵǇŐƵůĂŵĂůĂƌĚĂ͕
ƂǌĞůůŝŬůĞ ƺůŬĞŵŝǌĚĞ ǀĞ ǀƌƵƉĂ͛ĚĂŬŝ ƵǇŐƵůĂŵĂůĂƌĚĂ ŬŽŶƚƌŽů ƺŶŝƚĞƐŝ ŽůĂƌĂŬ
ĂĚůĂŶĚŦƌĚŦŒŦŵŦǌ ŵŝŬƌŽ ďŝůŐŝ ŝƔůĞŵĐŝ ŝůĞ ƐĞƌǀŽŵŽƚŽƌ ƚĞŬ ŐƂǀĚĞ ŝĕŝŶĚĞ ĞŶƚĞŐƌĞ
ĞĚŝůŵŝƔŽůĂƌĂŬŬƵůůĂŶŦůŵĂŬƚĂĚŦƌ͘
ss ƚĞƌŵŝŶĂů ƺŶŝƚĞůĞƌŝŶŝŶ ƐĞƌǀŽŵŽƚŽƌůĂƌŦ Ϯϰs ŝůĞ ĕĂůŦƔŵĂŬƚĂĚŦƌ͘ Ƶ

ƐĞƌǀŽŵŽƚŽƌƵŶĕĂůŦƔŵĂƐŦŝĕŝŶŐĞƌĞŬůŝĚŝƌ͘͞t͟ŝůĞŐƂƐƚĞƌŝůĞŶŬƵŵĂŶĚĂƐŝŶǇĂůŝŝƐĞ
Ϯ-ϭϬ s ;Ϭ-ϭϬsͿ ŵĂƵĞů ďŝƌ ŬƵŵĂŶĚĂ ĐŝŚĂǌŦŶĚĂŶ͕ ďŝŶĂ ŽƚŽŵĂƐǇŽŶ
ƐŝƐƚĞŵŝŶĚĞŶ͕ŬŽŶƚƌŽůƉĂŶĞůŝŶĚĞŶǀĞǇĂssƺŶŝƚĞƐŝŝůĞƵǇƵŵůƵďŝƌŽĚĂ
-38-
ůĞkƚƌŽŶŝŬ ƚĞƌŵŽƐƚĂƚŦŶĚĂŶ ŐĞůĞďŝůŝƌ͘ zƵŬĂƌŦĚĂŬŝ ďĂŒůĂŶƚŦ ƔĞŵĂƐŦ >7DK
ĨŝƌŵĂƐŦŶŦŶEDs-ϮssƐĞƌŵŽƚŽƌƵŶĂĂŝƚƚŝƌ͘ϮϰsƔĞďĞŬĞ͞ϭ͟ǀĞ͞Ϯ͟ŶƵŵĂƌĂůŦ
ŬĞůĞŵĞŶƐůĞƌĞďĂŒůĂŶŵĂŬƚĂĚŦƌ͘<ƵŵĂŶĚĂĐŝŚĂǌŦŶĚĂŶŝŬŝŬĂŶĂůůŦŝůĞƚŬĞŶŝůĞŐĞůĞŶ
Ϯ-ϭϬs;Ϭ-ϭϬsͿĚŽŒƌƵĂŬŦŵŬƵŵĂŶĚĂƐŝŶǇĂůŝĚĞ͞ϭ͟ǀĞ͞ϯ͟ŬůĞŵĞŶƐůĞƌŝŶĞ
ďĂŒůĂŶŵĂŬƚĂĚŦƌ͘ Ƶ ƐĂǇĞĚĞ ƐĞƌǀŽŵŽƚŽƌ ĂůĚŦŒŦ ŬƵŵĂŶĚĂ ƐŝŶǇĂůŝ ƉĂƌĂůĞůŝŶĚĞ
ŚĂƌĞŬĞƚĞŐĞĕŵĞŬƚĞĚŝƌ͘
WŝƚŽƚƚƺƉůĞƌŝŶĚĞƂůĕƺůĞŶĚŝŶĂŵŝŬďĂƐŦŶĕ;ŚŦǌďĂƐŦŶĐŦͿƐĞƌǀŽŵŽƚŽƌďƺŶǇĞƐŝŶĚĞŬŝ
ŵŝŬƌŽŝƔůĞŵĐŝǇĞŐƂŶĚĞƌŝůŵĞŬƚĞ͕ďƵƌĂĚĂĞůĞŬƚƌŽŶŝŬƐŝŶǇĂůĞĚƂŶƺƔƚƺƌƺůŵĞŬƚĞĚŝƌ͘
ƵŶƵŶŝĕŝŶǇĂƉŦůĂŶĞŶŐĞŶĞůƵǇŐƵůĂŵĂŵŝŶǇĂƚƺƌďŝƌŬƂƌƺŒƺŶǀĞďƵŶĂďĂŒůŦďŝƌ
ƌĞŽƐƚĂŶŦŶ ĂƌĂĐŦůŦŒŦǇůĂ ďƵ ƐŝŶǇĂůŝ ƺƌĞƚŵĞŬƚŝƌ͘ ŶĐĂŬ >7DK ĨŝƌŵĂƐŦ ďƵ ŝƔůĞŵŝ
ĕŽŬ ĚĂŚĂ ŚĂƐƐĂƐ ďŝƌ ƔĞŬŝůĚĞ͕ ƂǌĞů ŽůĂƌĂŬ ŐĞůŝƔƚŝƌĚŝŒŝ ƐŦĐĂŬ ƚĞůůŝ ĂŶĞŵŽŵĞƚƌĞ
ǀĂƐŦƚĂƐŦǇůĂ ǇĂƉŵĂŬƚĂĚŦƌ͘ PůĕƺůĞŶ ďƵ ŚŦǌ ŵŝŬƌŽ ŝƔůĞŵĐŝĚĞ ĚĞďŝǇĞ ĚƂŶƺƔƚƺƌƺůƺƌ
ǀĞ ŬĂůŝďƌĂƐǇŽŶ ĞƐŶĂƐŦŶĚĂ ǇƺŬůĞŶŵŝƔ ŽůĂŶ ĚĞŒĞƌůĞƌůĞ ŬĂƌƔŦůĂƔƚŦƌŦůŦƌ͘ PƌŶĞŒŝŶ
ƺŶŝƚĞ Ϯ-ϭϬ s ŝůĞ ŬĂůŝďƌĞ ĞĚŝůŵŝƔƐĞ ǀĞ ŐĞůĞŶ ŬƵŵĂŶĚĂ ƐŝŶǇĂůŝ ϰ s ŝƐĞ͕
ƂůĕƺůĞŶ ĚĞďŝ ϰ s͛ŶŝŶ ƚĞŬĂďƺů ĞƚƚŝŒŝ ĚĞďŝ ŝůĞ ŬĂƌƔŦůĂƔƚŦƌŦůŦƌ͘ PůĕƺůĞŶ ĚĞďŝŶŝŶ
ŽůŵĂƐŦ ŐĞƌĞŬĞŶĚĞŶ ĚƺƔƺŬ ŽůŵĂƐŦ ĚƵƌƵŵƵŶĚĂ ƐĞƌǀŽŵŽƚŽƌ ĚĂŵƉĞƌŝ ĂĕŵĂǇĂ͕
ĨĂǌůĂ ŝƐĞ ŬĂƉĂŵĂǇĂ ďĂƔůĂƌ͘ ͞W/͟ ŬĂƌĂŬƚĞƌŝŶĚĞŬŝ ďƵ ŝƔůĞŵ ďĞůŝƌůŝ ďŝƌ ƐĂůŦŶŦŵ
ƐŽŶƵĐƵ ŝƐƚĞŶĞŶ ĚĞďŝǇŝ ǇĂŬĂůĂƌ͕ ƐĞƌǀŽŵŽƚŽƌ͕ ďŝƌ ĚĂŚĂŬŝ ƐŝŶǇĂůĞ ǀĞǇĂ ĚĞďŝ
ĚĞŒŝƔŝŬůŝŒŝƂůĕƺŵƺŶĞŬĂĚĂƌ͕ƐĂďŝƚŬŽŶƵŵĂŐĞĕĞƌ͘
ss ƚĞƌŵŝŶĂů ƺŶŝƚĞůĞƌŝŶŝŶ ƐĞƌǀŽŵŽƚŽƌůĂƌŦŶŦŶ ĚŝŒĞƌ ďŝƌ ƂǌĞůůŝŒŝ ĚĞ ŽƚŽŵĂƚŝŬ

ŬƵŵĂŶĚĂŶŦŶ ǇĂŶŦ ƐŦƌĂ ŵĂŶƵĞů ŬƵŵĂŶĚĂǇĂ ĚĂ ŵƺƐĂŝƚ ŽůŵĂůĂƌŦĚŦƌ͘ Ƶ ĕĂůŦƔŵĂ
ƚĂƌǌŦĂƔĂŒŦĚĂŬŝĕŝǌŝŵĚĞŐƂƌƺůŵĞŬƚĞĚŝƌ͘
ƵŝƔůĞǀůĞƌŝŶŐĞƌĕĞŬůĞƔŵĞƐŝŝĕŝŶǇĂƌĚŦŵĐŦŬŽŶƚĂŬŬƵůůĂŶŦůŵĂƐŦŐĞƌĞŬůŝĚŝƌ͘
7Ŭŝ ss ƚĞƌŵŝŶĂů ƺŶŝƚĞƐŝ ďŝƌďŝƌŝŶĞ ďĂŒŦŵůŦ ŽůĂƌĂŬ͕ ƂƌŶĞŒŝů ͞ĂƐŝů-ŬƂůĞ ;ŵĂƐƚĞƌ-
ƐůĂǀĞ͗ďŝƌŝŶĐŝů-ŝŬŝŶĐŝůͿŽůĂƌĂŬƚĂĕĂůŦƔƚŦƌŦůĂďŝůŝƌůĞƌ͘ƵƵǇŐƵůĂŵĂĞŶǇĂǇŐŦŶŽůĂƌĂŬ
-39-
ƺĨůĞŵĞ ǀĞ ĚƂŶƺƔ ss ƚĞƌŵŝŶĂů ƺŶŝƚĞůĞƌŝŶĚĞ ǇĂƉŦůŦƌ͘ Ƶ ƵǇŐƵůĂŵĂĚĂ ƺĨůĞŵĞ
ƺŶŝƚĞƐŝ ĂƐŝů ƺŶŝƚĞĚŝƌ ǀĞ ƚƺŵ ŬƵŵĂŶĚĂ ƐŝŶǇĂůůĞƌŝ ďƵ ƺŶŝƚĞǇĞ ŐƂŶĚĞƌŝůŝƌ͘ ƂŶƺƔ
ƺŶŝƚĞƐŝŝƐĞŬƂůĞƺŶŝƚĞŽůĂƌĂŬ͕ĂƐŝůƺŶŝƚĞǇĞďĂŒŦŵůŦŽůĂƌĂŬĕĂůŦƔŦƌ͘ƵƵǇŐƵůĂŵĂŶŦŶ
ďĂŒůĂŶƚŦƔĞŵĂƐŦĂƔĂŒŦĚĂŐƂƐƚĞƌŝůŵŝƔƚŝƌ͘
<ĂůŝďƌĞ ĞĚŝůŵŝƔ ss ƚĞƌŵŝŶĂů ƺŶŝƚĞůĞƌŝ ƔĂŶƚŝǇĞĚĞ͕ ƂƌŶĞŒŝŶ ŵŽŶƚĂũ ŝƔůĞŵůĞƌŝ

ƚĂŵĂŵůĂŶĚŦŬƚĂŶ ƐŽŶƌĂ ŵĂŬƐŝŵƵŵ ǀĞ ŵŝŶŝŵƵŵ ĂǇĂƌ ĚĞŒĞƌůĞƌŝ ǇĞƌŝŶĚĞ
ĚĞŒŝƔƚŝƌŝůĞďŝůŝƌǀĞǇĞŶŝĚĞŶĂǇĂƌůĂŶĂďŝůŝƌ͘ŶĐĂŬďƵŝƔůĞŵŝŶǇĂƉŦůĂďŝůŵĞƐŝŝĕŝŶŝŬŝ
ŬŽƔƵůǀĂƌĚŦƌ͘
x ssƚĞƌŵŝŶĂůƺŶŝƚĞƐŝŵŽŶƚĂũƂŶĐĞƐŝŵƵŚĂŬŬĂŬŬĂůŝďƌĞĞĚŝůŵŝƔŽůŵĂůŦĚŦƌ͘
<ĂůŝďƌĞ ĞĚŝůŵĞŵŝƔ ƺŶŝƚĞůĞƌŝŶ ĚĞŒĞƌůĞƌŝŶŝŶ ĂǇĂƌůĂŶŵĂƐŦ ŵƺŵŬƺŶ
ĚĞŒŝůĚŝƌ͘
x EŽŵŝŶĂů ĚĞŒĞƌŝŶ ƺǌĞƌŝŶĚĞ ĂǇĂƌ ŵƺŵŬƺŶ ĚĞŒŝůĚŝƌ͘ PƌŶĞŒŝŶ ŵĂŬƐŝŵƵŵ
ĚĞďŝ ĂǇĂƌŦ ϮϰϬϬ ŵϯͬŚ͕ ŵŝŶŝŵƵŵ ĚĞďŝ ĂǇĂƌŦ ϰϴϬ ŵϯͬŚ ŽůĂŶ ďŝƌ ss
ƚĞƌŵŝŶĂů ƺŶŝƚĞƐŝŶŝŶ ŬĂƚĂůŽŐĚĂ ďĞůŝƌƚŝůĞŶŶŽŵŝŵĂůĚĞďŝƐŝϯϬϬϬ ŵϯͬŚ ŝƐĞ
ŵĂŬƐŝŵƵŵĚĞďŝďƵƌĂŬĂŵĂŬĂĚĂƌǇƺŬƐĞůƚŝůĞďŝůŝƌ͘ƵŝƔůĞŵŝǇĂƉĂŶƐĂŚĂ
ĞŬŝƉŵĂŶŦŶŦŶĨŽƚŽŒƌĂĨŦŝůĞǇĞŶŝĚĞŶŬĂůŝďƌĂƐǇŽŶŝƔůĞŵŝŶŝŶŐƌĂĨŝŬŐƂƐƚĞƌŝŵŝ
ĂƔĂŒŦĚĂĚŦƌ͘
-40-
ssƚĞƌŵŝŶĂůƺŶŝƚĞůĞƌŝŝĕŝŶĞŶǇĂǇŐŦŶŬƵŵĂŶĚĂƐŝŶǇĂůŝϬ-ϭϬsŝůĞϮ-ϭϬs͛Ěŝƌ͘
ƵŶůĂƌĂ ŝůĂǀĞƚĞŶ ďŝŶĂ ŽƚŽŵĂƐǇŽŶ ƐŝƐƚĞŵůĞƌŝŶŝŶ ďĂǌŦůĂƌŦǇůĂ ƵǇƵŵůƵ ŚĂůĞ
ŐĞƚŝƌŝůĞďŝůŵĞƐŝ ŝĕŝŶ ŐŝƌŝƔ ŬůĞŵĞŶƐŝŶĞ ϱϬϬɏ ĚŝƌĞŶĕ ŝůĂǀĞƐŝǇůĞ Ϭ-ϮϬŵ ǀĞǇĂ Ϭ-
ϮϬŵ ĚĞ ŬƵŵĂŶĚĂ ƐŝŶǇĂůŝ ŽůĂƌĂŬ ŬƵůůĂŶŦůĂďŝůŝƌ͘ ŶĐĂŬ ďƵ ƂǌĞůůŝŬůĞƌŝŶ ƺŶŝƚĞŶŝŶ
ŬĂůŝďƌĂƐǇŽŶƵ ĞƐŶĂƐŦŶĚĂ ĚŝŬŬĂƚĞ ĂůŦŶŵĂƐŦ ŐĞƌĞŬŵĞŬƚĞĚŝƌ͘ Ϯ-ϭϬs ĞŶ ĕŽŬ
ƚĞƌĐŝŚ ĞĚŝůĞŶ ƵǇŐƵůĂŵĂĚŦƌ͘ ƺŶŬƺ ďƵ ƵǇŐƵůĂŵĂĚĂ Ϯ s ƐŝŶǇĂů ŵŝŶŝŵƵŵ
ĚĞďŝǇĞ͕ ϭϬ s ƐŝŶǇĂů ŵĂŬƐŝŵƵŵ ĚĞďŝǇĞ ƚĞŬĂďƺů ĞĚĞƌ͘ Ϭ s ƐŝŶǇĂů ĚĞ ŝƐĞ
ƺŶŝƚĞ ƚĂŵ ŬĂƉĂůŦ ĚƵƌƵŵĂ ŐĞĕĞƌ͘ Ϭ-ϭϬs ƵǇŐƵůĂŵĂĚĂ ŝƐĞ Ϭ s ŵŝŶŝŵƵŵ
ĚĞďŝǇĞ͕ ϭϬ s ĚĞ ŵĂŬƐŝŵƵŵ ĚĞďŝǇĞ ƚĞŬĂďƺů ĞĚĞƌ͕ ss ƺŶŝƚĞƐŝ ƚĂŵ ŬĂƉĂůŦ
ĚƵƌƵŵĂ ŐĞĕŵĞǌ͘ dĂŵ ŬĂƉĂůŦ ĚƵƌƵŵ ƵǇŐƵůĂŵĂƐŦ ŝĕŝŶ ƺŶŝƚĞ ŚĂǀĂ ŐŝƌŝƔŝ ƚĂƌĂĨŦŶĂ
ŝŬŝŶĐŝďŝƌŝŬŝŬŽŶƵŵůƵƐĞƌǀŽŵŽƚŽƌůƵĚĂŵƉĞƌŬŽŶŵĂƐŦŐĞƌĞŬŝƌ͘

Ϯ͘ϭ͘Ϯ͘dĞŬ<ĂŶĂůůŦ^ŝƐƚĞŵůĞƌ
dĞŬŬĂŶĂůůŦĚĞŒŝƔŬĞŶŚĂǀĂĚĞďŝůŝŬůŝŵĂƐŝƐƚĞŵůĞƌŝ͕ssƵǇŐƵůĂŵĂůĂƌŦŶŦŶĞŶďĂƐŝƚ
ŽůĂŶŦĚŦƌ͘ ͞zĂůŶŦǌ ƐŽŒƵƚŵĂ͟ ǀĞǇĂ ͞ǇĂůŶŦǌ ŦƐŦƚŵĂ͟ ŝĕŝŶ ƐŽŶ ĚĞƌĞĐĞ ƵǇŐƵŶ ǀĞ
ĞŬŽŶŽŵŝŬ ĕƂǌƺŵůĞƌ ƐĂŒůĂƌ͘ ǇŶŦ ĂŶĚĂ͕ƐŝŵƺůƚĂŶĞ ŽůĂƌĂŬ ŦƐŦƚŵĂ ǀĞ ƐŽŒƵƚŵĂ
ŝƔůĞŵůĞƌŝŶŝ ŐĞƌĕĞŬůĞƔƚŝƌŵĞŬ ďƵ ƐŝƐƚĞŵ ŝĕŝŶĚĞ͕ ďĂǌŦ ĚĞŒŝƔŝŬůŝŬ ǀĞ ŝůĂǀĞůĞƌ
ǇĂƉŦůĂŵaĚŦŒŦƚĂŬƚŝƌĚĞŵƺŵŬƺŶĚĞŒŝůĚŝƌ͘ƵĚĞŒŝƔŝŬůŝŬůĞƌĂǇŶŦƐŝƐƚĞŵŝĕŝŶĚĞǇĂǌ-
ŬŦƔ ĚĞŒŝƔŬĞŶ ŚĂǀĂ ĚĞďŝƐŝ ƵǇŐƵůĂŵĂƐŦ͕ ǇĂǌ ĚĞŒŝƔŬĞŶ͕ ŬŦƔ ƐĂďŝƚ ŚĂǀĂ ĚĞďŝƐŝ
ƵǇŐƵůĂŵĂƐŦ͕ ƚĞƌŵŝŶĂů ƺŶŝƚĞůĞƌŝŶĞ ƐŽŶ ŦƐŦƚŦĐŦ ďĂƚĂƌǇĂ ŝůĂǀĞƐŝ ŝůĞ
ŐĞƌĕĞŬůĞƔƚŝƌŝůĞďŝůŝƌ͘
dĞŬ ŬĂŶĂůůŦ ĚĞŒŝƔŬĞŶ ŚĂǀĂ ĚĞďŝůŝ ƐŝƐƚĞŵůĞƌĚĞ ǇĂƔĂŶĂďŝůĞĐĞŬ ĞŶ ƂŶĞŵůŝ
ƐŽƌƵŶůĂƌĚĂŶďŝƌŝĚĞŬŦƐŵŝŚĂǀĂǇƺŬůĞƌŝŶĚĞŵĂŚĂůŚĂǀĂůĂŶĚŦƌŦůŵĂƐŦŶĚĂƐŽƌƵŶůĂƌ
ǇĂƔĂŶŵĂƐŦĚŦƌ͘ 'ĞŶĞůĚĞ ǇĂŶůŦƔ ŵĞŶĨĞǌ-ĚŝĨƺǌƂƌ ǇĞƌůĞƔƚŝƌŝůŵĞƐŝŶĚĞŶ ǀĞǇĂ ŬŦƐŵŝ
ǇƺŬůĞƌĚĞŐĞƌĞŬůŝƚĂǌĞŚĂǀĂŶŦŶƺĨůĞŶĞŵĞŵĞƐŝŶĚĞŶŬĂǇŶĂŬůĂŶĂŶďƵƐŽƌƵŶŝůĞƌŝŬŝ
ďĂŚŝƐůĞƌĚĞĚĞƚĂǇůŦďŝƌƔĞŬŝůĚĞĞůĞĂůŦŶĂĐĂŬƚŦƌ͘
-41-
Ϯ͘ϭ͘Ϯ͘ϭ͘dĞŬ<ĂŶĂůůŦ^ŝƐƚĞŵhǇŐƵůĂŵĂůĂƌŦ
ĂŚĂƂŶĐĞŬŝŬŽŶƵůĂƌĚĂƚĞŬŬĂŶĂůůŦĚĞŒŝƔŬĞŶŚĂǀĂĚĞďŝůŝƐŝƐƚĞŵůĞƌŝŶĚĞŶŬŦƐĂĐĂ
ďĂŚƐĞĚŝůŵŝƔƚŝ͘ ǇŶŦ ƔĞŬŝůůĞƌŝ ďƵ ďĂŚŝƐ ŬĂƉƐĂŵŦŶĚĂ ĚĂ ƐƵŶŵĂŬƚĂ ǇĂƌĂƌ
ŐƂƌƺǇŽƌƵǌ͘ ƔĂŒŦĚĂ ƚŝƉŝŬ ďŝƌ ƚĞŬ ŬĂŶĂůůŦ ĚĞŒŝƔŬĞŶ ŚĂǀĂ ĚĞďŝůŝ ŬůŝŵĂ ƐŝƐƚĞŵŝ
ƔĞŵĂƚŝŬŽůĂƌĂŬŐƂƌƺůŵĞŬƚĞĚŝƌ͘
Ϯ͘ϭ͘Ϯ͘ϭ͘ϭ͘zĂǌǀĞ<ŦƔĞŒŝƔŬĞŶĞďŝhǇŐƵůĂŵĂƐŦ
zĂǌ ǀĞ ŬŦƔ ĚĞŒŝƔŬĞŶ ŚĂǀĂ ĚĞďŝƐŝ ƵǇŐƵůĂŵĂƐŦ ŬůŝŵĂƚŝǌĞ ĞĚŝůĞŶ ďŝŶĂĚĂŬŝ ƚƺŵ
ŽĚĂůĂƌŦŶ ƉĞƌŝŵĞƚƌŝŬ ŽĚĂůĂƌ ŽůĚƵŒƵ͕ ǇĂǌ ƵǇŐƵůĂŵĂƐŦŶĚĂ ƐŽŒƵƚŵĂ ǀĞ ŬŦƔ
ƵǇŐƵůĂŵĂƐŦŶĚĂ ŦƐŦƚŵĂ ŝƐƚĞǇĞŶ ŚĂĐŝŵůĞƌĚĞŶ ŵĞǇĚĂŶĂ ŐĞůĚŝŒŝ ĚƵƌƵŵůĂƌĚĂ
ŬƵůůĂŶŦůĂďŝůĞŶďŝƌƐŝƐƚĞŵĚŝƌ͘ƵƐŝƐƚĞŵ͕ŬŦƔƵǇŐƵůĂŵĂƐŦŶĚĂĚĂƐŽŒƵƚŵĂŝŚƚŝǇĂĐŦ
ĚƵǇĂŶ͕ ƂƌŶĞŒŝŶ ĚŦƔ ƐĂƚŦŚůĂƌŦ ŽůŵĂǇĂŶ ĂŶĐĂŬ ĚĂŚŝůŝ ŦƐŦ ŬĂǌĂŶĕůĂƌŦŶŦŶ ǇƺŬƐĞŬ
ŽůĚƵŒƵ ŵĂŚĂůůĞƌŝŶ ďƵůƵŶĚƵŒƵ ďŝŶĂůĂƌĚĂ ƵǇŐƵůĂŶĂŵĂǌ͘ ŶĐĂŬ ďŝŶĂŶŦŶ ĚŦƔ
ĐĞƉŚĞůĞƌŝ ŝƚŝďĂƌŝǇůĞ ĕŽŬ ǌŽŶůƵ ďŝƌ ǇĂƉŦĚĂ ŽůŵĂƐŦ ďƵ ƵǇŐƵůĂŵĂ ŝĕŝŶ ďŝƌ ĞŶŐĞů
ƚĞƔŬŝůĞƚŵĞǌ͘
ƵƵǇŐƵůĂŵĂŶŦŶ ĞŶ ďƺǇƺŬƂǌĞůůŝŒŝ ǇĂǌ ǀĞ ŬŦƔƵǇŐƵůĂŵĂůƌŦŶĚĂŬŝƐŦĐĂŬůŦŬůĂƌŦŶ

ďŝƌďŝƌŝŶĚĞŶ ĨĂƌŬůŦŽůŵĂƐŦĂŶĐĂŬƐĞǌŽŶďŽǇƵŶĐĂƐĂďŝƚŬĂůŵĂƐŦĚŦƌ͘DĂŚĂůůĞƌĚĞ
-42-
ƐŦĐĂŬůŦŬŬŽŶƚƌŽůƵssƚĞƌŵŝŶĂůƺŶŝƚĞůĞƌŝŶĚĞ ĚĞďŝƌĞŐůĂũŦŝůĞǇĂƉŦůŦƌ͘
zƵŬĂƌŦĚĂŬŝƔĞŬŝůǇĂǌǀĞŬŦƔĕĂůŦƔŵĂůĂƌŦŶĚĂŬŝĚĞďŝƌĞŐůĂũŦŶŦŐƂƐƚĞƌŵĞŬƚĞĚŝƌ͘͞Ϯa͟
ǇĂǌ ƵǇŐƵůĂŵĂƐŦŶĚĂŬŝ ŵŝŶŝŵƵŵ ŵĂŚĂů ŬƵƌƵ ƚĞƌŵŽŵĞƚƌĞ ƐŦĐĂŬůŦŒŦŶŦ͕ ͞Ϯď͟ ĚĞ
ĂǇŶŦ ƵǇŐƵůĂŵĂĚĂŬŝ ŵĂŬƐŝŵƵŵ ŵĂŚĂů ŬƵƌƵ ƚĞƌŵŽŵĞƚƌĞ ƐŦĐĂŬůŦŒŦŶŦ
ŐƂƐƚĞƌŵĞŬƚĞĚŝƌ͘ mĨůĞŶĞŶ ŚĂǀĂ ĚĞďŝƐŝ ͞Ϯa͟ ƐŦĐĂŬůŦŒŦŶĚĂ ŵŝŶŝŵƵŵ͕ ͞Ϯď͟
ƐŦĐĂŬůŦŒŦŶĚĂŝƐĞŵĂŬƐŝŵƵŵĚĞďŝĚĞĚŝƌ͖ƐŦĐĂŬůŦŬĂƌƚŦƔŦŶĂƉĂƌĂůĞůǀĞůŝŶĞĞƌŽůĂƌĂŬ
ďŝƌ ĚĞďŝ ĂƌƚŦƔŦ ŝǌůĞŶŝƌ͘ Ƶ ƵǇŐƵůĂŵĂǇĂ ͞ƉĂƌĂůĞů ŬƵŵĂŶĚĂ͟ ƚĂďŝƌ ĞĚŝůŝƌ͘ Ƶ
ƵǇŐƵůĂŵĂ ĞƐŶĂƐŦŶĚĂ ŵĞƌŬĞǌŝ ŬůŝŵĂ ƐĂŶƚƌĂůŦ͕ ƉƌŽũĞ ǇĂƉŦŵĐŦƐŦ ƚĂƌĂĨŦŶĚĂŶ
ďĞůŝƌůĞŶĞŶ ƐĂďŝƚ ƐŦĐĂŬůŦŬƚĂ ŚĂǀĂ ƐĞǀŬ ĞĚĞƌ͘ ĞŶǌĞƌŝ ƔĞŬŝůĚĞ ͞ϭa͟ ŬŦƔ
ƵǇŐƵůĂŵĂƐŦŶĚĂŬŝ ŵŝŶŝŵƵŵ ŵĂŚĂů ƐŦĐĂŬůŦŒŦĚŦƌ͖ ͞ϭď͟ ĚĞ ŵĂŬƐŝŵƵŵ ŵĂŚĂů
ƐŦĐĂŬůŦŒŦĚŦƌ͘ĞďŝŬŽŶƚƌŽůƵƐŦĐĂŬůŦŬĚƺƔƺƔƺŶĞƉĂƌĂůĞůǀĞůŝŶĞĞƌŽůĂƌĂŬĚĞďŝĂƌƔƚŦ
ŝǌůĞŶŝƌ͘ Ƶ ƵǇŐƵůĂŵĂǇĂ ĚĂ ͞ƚĞƌƐ ŬƵŵĂŶĚĂ͟ ƚĂďŝƌ ĞĚŝůŝƌ͘ zĂǌ ǀĞ ŬŦƔ ĚĞŒŝƔŬĞŶ
ĚĞďŝůŝƚĞŬŬĂŶĂůůŦssƐŝƐƚĞŵŝŶŝŶƚŝƉŝŬďŝƌƉƐŝŬƌŽŵĞƚƌŝŬĚŝǇĂŐƌĂŵŦĂƔĂŒŦĚĂĚŦƌ͘
-43-
zƵŬĂƌŦĚĂŬŝ ƉƐŝŬƌŽŵĞƚƌŝŬ ĚŝǇĂŐƌĂŵĚĂ йϭϬϬ ĚŦƔ ŚĂǀĂůŦ ďŝƌ ƵǇŐƵůĂŵĂ
ŐƂƌƺůŵĞŬƚĞĚŝƌ͘ ŝǇĂŐƌĂŵĚĂŬŝ ǇĂǌ ƵǇŐƵůĂŵĂƐŦŶĚĂ ͞Zϭ͟ ǀĞ ͞ZϮ͟ ĚĞŒŝƔŝŬ
ŵĂŚĂůůĞƌŝ͕͞Z͟ŝƐĞĞŐǌŽƐƚŚĂǀĂƐŦŶŦŐƂƐƚĞƌŵĞŬƚĞĚŝƌ͘mĨůĞŵĞŚĂǀĂƐŦ͟^͟ƐĞǌŽŶ
ďŽǇƵŶĐĂƐĂďŝƚƚŝƌ͘͞^-Zϭ͟ǀĞ͞^-ZϮ͟ƉƌŽƐĞƐŚĂƚůĂƌŦŶŦŶĚĞŒŝƔŝŬĞŒŝŵůĞƌĞƐĂŚŝƉ
ŽůŵĂƐŦ ŽĚĂůĂƌŦŶ ĚĞŒŝƔŝŬ ĚƵǇƵůƵƌ ŦƐŦ ŽƌĂŶůĂƌŦ ͞Z^,Z͟ĚĞŶ ŬĂǇŶĂŬůĂŶŵĂŬƚĂĚŦƌ͘
͞^-Z͟ ƉƌŽƐĞƐŝ ŝƐĞ ŵĞƌŬĞǌŝ ƐĂŶƚƌĂů ĞŐǌŽƐƚ ŚĂǀĂƐŦŶŦŶŦŶ ŦƐŦŶŵĂ ƉƌŽƐĞƐŝŶŝ
ŐƂƐƚĞƌŵĞŬƚĞ ŽůƵƉ ƚƺŵ ŽĚĂůĂƌŦŶ ǇƺŬůĞƌŝŶŝŶ ĂƌŝƚŵĞƚŝŬ ƚŽƉůĂŵůĂƌŦŶŦŶ ƐŽŶƵĐƵ
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Ϯ͘ϭ͘Ϯ͘ϭ͘Ϯ͘zĂǌĞŒŝƔŬĞŶ͕<ŦƔ^ĂďŝƚĞďŝhǇŐƵůĂŵĂƐŦ

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-44-
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-45-
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-46-
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ƚĂƌĂĨŦ ĚƺƔƺŬ ŚŦǌůŦ ŚĂǀĂ ƚĂƌĂĨŦ ŽůĚƵŒƵ ŝĕŝŶ ďƵƌĂĚĂŶ ĞůĂƐƚŝŬ͕ ĞƐŶĞŬ ǀĞ ŝǌŽůĞůŝ
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ŚĂƚůĂƌŦŶĚĂĚĂŬƵůůĂŶŦůĂďŝůŝƌůĞƌ͘ŶĐĂŬďƵƺŶŝƚĞůĞƌĞƐƵƐƚƵƌƵĐƵ͕ŦƐŦƚŦĐŦďĂƚĂƌǇĂŐŝďŝ
ĞůĞŵĂŶůĂƌŦŶ ŵŽŶƚĂũŦ ŝĕŝŶ ƔĂŶƚŝǇĞ ƺƌĞƚŝŵŝ ĂĚĂƉƚƂƌ ƉĂƌĕĂůĂƌĂ ŝŚƚŝǇĂĕ ĚƵǇƵůƵƌ͘
ĂŝƌĞƐĞůŬĞƐŝƚůŝssƺŶŝƚĞůĞƌŝĚĞϭϮŵͬƐŚĂǀĂŐŝƌŝƔŚŦǌŦŶĂŬĂĚĂƌŬƵůůĂŶŦůĂďŝůŝƌůĞƌ͘
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ƌĂŶĚŦŵĂŶůŦ ďŝƌ ƔĞŬŝůĚĞ ĕĂůŦƔĂďŝůŵĞŬƚĞĚŝƌ͘ PŶĐĞ ss ƺŶŝƚĞůĞƌŝŶĚĞ ƚĞŬ ŬĂŶĂƚůŦ
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ďƵůƵŶŵĂŬƚĂĚŦƌ͘ KƌƚĂ ǀĞ ĚƺƔƺŬ ŚĂǀĂ ŚŦǌŦ ƵǇŐƵůĂŵĂůĂƌŦ ŝĕŝŶ ŬƵůůĂŶŦůĂďŝůŝƌůĞƌ͘
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-47-
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ŽůĂƌĂŬŝŬŝǇĞĂǇƌŦůŦƌůĂƌ͘ƵĂǇƌŦůŦŬǇĂůŶŦǌǇĞƌůĞƔŝŵƚĂƌǌŦŶĚĂŶŝďĂƌĞƚŽůŵĂǇŦƉ
&ŽŶŬƐŝǇŽŶ ĂĕŦƐŦŶĚĂŶ ĚĂ ĨĂƌŬůŦůŦŬůĂƌ ŝĕĞƌŝƌ͘ WĂƌĂůĞů ǀĞ ƐĞƌŝ ĨĂŶůŦ ss ƚĞƌŵŝŶĂů
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WĂƌĂůĞů ĨĂŶůŦ ss ƚĞƌŵŝŶĂů ƺŶŝƚĞƐŝŶĚĞ ďŝƌďŝƌŝŶĚĞŶ ďĂŒŦŵƐŦǌ ŬŽŶƵŵůĂƌĚĂ

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-48-
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ŽůŵĂƐŦ ƔĂƌƚŦ ǇŽŬƚƵƌ͘ &ĂŶ ĚĞďŝƐŝ ŝŵĂůĂƚĕŦ ĨŝƌŵĂ ƚĂƌĂĨŦŶĚĂŶ ďĞůŝƌůĞŶĞŶ ŽƉƚŝŵƵŵ
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-49-
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-50-
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ŶĚƺŬƐŝǇŽŶůƵ ss ƚĞƌŵŝŶĂů ƺŶŝƚĞůĞƌŝ ĞŶĚƺŬƐŝǇŽŶ ƺŶŝƚĞůĞƌŝŶĚĞ ƵǇŐƵůĂŶĂŶ
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ƵƌĂĚĂŬŝ ƚĞŵĞů ƉƌĞŶƐŝƉ ss ƺŶŝƚĞƐŝŶĚĞŶ ŐĞůĞŶ ƉƌŝŵĞƌ ŚĂǀĂŶŦŶ ƉůĞŶƵŵĂ

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ŬŽŶƵŵĚĂĚŦƌ ;ŬŽŶƵŵ ͞Ă͟Ϳ͘ Ƶ ĚƵƌƵŵĚĂ ŶĚƺŬƐŝǇŽŶůƵ ss ƚĞƌŵŝŶĂů
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ss ĚĂŵƉĞƌŝ ŵŝŶŝŵƵŵ ŬŽŶƵŵĂ ŐĞůĚŝŒŝŶĚĞ͕ ƂƌŶĞŒŝŶ ŵĂŬƐŝŵƵŵ ŚĂǀĂŶŦŶ
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-51-
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ŐƂƌƺŶŵĞŬƚĞĚŝƌ͘ŶĐĂŬŬůĂƐŝŬssƵǇŐƵůĂŵĂůƌŦŶĚĂ͞^͟ŬŽŶƵŵƵƐĂďŝƚƚŝƌǀĞďƵ
ƔĂƌƚůĂƌĚĂŬŝŬůŝŵĂƚŝǌĞŚĂǀĂŵĂŚĂůůĞƺĨůĞŶŝƌ͘ŶĚƺŬƐŝǇŽŶůƵssƐŝƐƚĞŵůĞƌŝŶĚĞŝƐĞ
͞^͟ŬŽŶƵŵƵssƚĞƌŵŝŶĂůƺŶŝƚĞƐŝŶŝŶƉůĞŶƵŵŬƵƚƵƐƵŶĂƐĞǀŬŽůƵŶĂŶŚĂǀĂĚŦƌ͘
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ŶĞŵŝŶŬŽŶƚƌŽůƵŶĚĂďƺǇƺŬďŝƌŚĂƐƐĂƐŝǇĞƚƐĂŒůĂŵĂŬƚĂĚŦƌ͘bƂǇůĞŬŝ͗ŵĂŚĂůůĞŚĂǀĂ
ŚĞƉ ͞^͟ ŬŽŶƵŵƵŶĚĂ͕ ĂŶĐĂŬ ŵĂŚĂů ǇƺŬƺŶĞ ďĂŒůŦ ŽůĂƌĂŬ ĚĞŒŝƔŝŬ ĚĞďŝůĞƌĚĞ
ƐĞǀŬĞĚŝůŵĞƐŝĚƵƌƵŵƵŶĚĂ͕ŵĂŚĂůĚƵǇƵůƵƌŦƐŦŽƌĂŶŦŶŦŶĚĞŒŝƔŵĞƐŝ͕ĚĂŚĂĚŽŒƌƵƐƵ
ĂǌĂůŵĂƐŦ ŶĞƚŝĐĞƐŝ ǇĞƔŝů ŽůĂƌĂŬ ŐƂƐƚĞƌŝůĞŶ ͞Z͟ ŬŽŶƵŵƵ ĚĂŚĂ ǇƵŬĂƌŦůĂƌĂ
ĕŦŬĂĐĂŬƚŦƌ͘ ƺŶŬƺ ŬŦƐŵŝ ǇƺŬůĞƌĚĞ ĚƵǇƵůƵƌ ŦƐŦ ŬĂǌĂŶĕůĂƌŦ ďƺǇƺŬ ƂůĕƺĚĞ ĂǌĂůŵŦƔ
ŽůŵĂŬƚĂ͕ ĂŶĐĂŬ Őŝǌůŝ ŦƐŦĚĂŬŝ ĂǌĂůŵĂůĂƌ ǇĂ Śŝĕ ŽůŵĂŵĂŬƚĂ ǀĞǇĂ ĚĂŚĂ ĚƺƔƺŬ
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ŽƌĂŶůĂƌŦŶĂǀĂƌŵĂŬƚĂĚŦƌ͘ŶĐĂŬĞŶĚƺŬƐŝǇŽŶůƵssƵǇŐƵůĂŵĂůĂƌŦŶĚĂƉƌŝŵĞƌ-
-52-
ƐĞŬŽŶĚĞƌ ŚĂǀĂ ŬĂƌŦƔŦŵŦ ŐĞƌĕĞŬůĞƔƚŝŒŝ ŝĕŝŶ ƺĨůĞŵĞ ŶŽŬƚĂƐŦ ͞^W͟ ŽůŵĂŬƚĂ͕ ŽĚĂ
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ŚĂǀĂůŦ ƐŝƐƚĞŵůĞƌŝŶ ƵǇŐƵůĂŶŵĂƐŦŶĂ ŵŝŵĂƌŝ ǀĞ ǇĂƉŦƐĂů ƂǌĞůůŝŬůĞƌŝ ŝǌŝŶ ǀĞƌŵĞǇĞŶ
ǇĂƉŦůĂƌĂ ĚĂŚĂ ĚƺƔƺŬ ŚĂǀĂ ĚĞďŝ ŐĞƌĞŬƐŝŶŝŵůĞƌŝ ǀĞ ĚĂŚĂ ŬƺĕƺŬ ŬĂŶĂů ƉƌŽĨŝůůĞƌŝ
ŶĞĚĞŶŝǇůĞ ŬŽůĂǇůŦŬůĂ ƚĂƚďŝŬ ĞĚŝůĞďŝůŝǇŽƌĚƵ͘ ŶĚƺŬƐŝǇŽŶ ĐŝŚĂǌůĂƌŦŶŦŶ
ǇĞƌůĞƔƚŝƌŝůŵĞƐŝ ĚĞ ŐĞŶĞůůŝŬůĞ ďŝŶĂ ƉĞƌŝŵĞƚƌĞƐŝŶĞ͕ ƌĂĚǇĂƚƂƌ ǀĞ ŬŽŶǀĞŬƚƂƌ
ǇĞƌůĞƔƚŝƌŝůŵĞƐŝŶĞďĞŶǌĞƌďŝƌƔĞŬŝůĚĞǇĂƉŦůŦǇŽƌĚƵ͘ŶĚƺŬƐŝǇŽŶĐŝŚĂǌůĂƌŦŶŦŶƂŶůĞƌŝ
ǀĞƺƐƚůĞƌŝĚĞŚĂǀĂŐŝƌŝƔ-ĕŦŬŦƔŦŶĂĞŶŐĞůŽůŵĂǇĂĐĂŬďŝƌƔĞŬŝůĚĞĚĞŬŽƌĂƚŝĨƉĂŶĞůůĞƌ
ǀĞǇĂ ĂŚƔĂƉ ĚŽŒƌĂŵĂůĂƌůĂ ŬĂƉĂƚŦůŦǇŽƌĚƵ͘ ,ĂǀĂ ŬĂŶĂůůĂƌŦ ĚĂ ĂǇŶŦ ĚĞŬŽƌĂƚŝĨ
ƵǇŐƵůĂŵĂǇůĂŐŝǌůĞŶŵŝƔŽůƵǇŽƌĚƵ͘
dĞŬƐĞƌƉĂŶƚŝŶůŝ͕ĂůĕĂŬĚƵǀĂƌŵŽŶƚĂũůŦďŝƌĞŶĚƺŬƐŝǇŽŶĐŝŚĂǌŦŶŦŶŝǌŽŵĞƚƌŝŬĕŝǌŝŵŝ
ĂƔĂŒŦĚĂŐƂƌƺůŵĞŬƚĞĚŝƌ͘
ŶĐĂŬ ϭϵϳϬ͛ůĞƌĚĞ ďĂƔ ŐƂƐƚĞƌĞŶ ĞŶĞƌũŝ Ŭƌŝǌŝ͕ ƉĞƚƌŽů ĨŝǇĂƚŦŶĂ ďĂŒůŦ ŽůĂƌĂŬ ĂƔŦƌŦ
ĚĞƌĞĐĞĚĞ ǇƺŬƐĞůĞŶ ĞŶĞƌũŝ ƚƺŬĞƚŝŵ ĨŝǇĂƚůĂƌŦ ĞŶĚƺŬƐŝǇŽŶ ĐŝŚĂǌŦ ƵǇŐƵůĂŵĂůĂƌŦŶŦ
ŶĞŐĂƚŝĨǇƂŶĚĞĞƚŬŝůĞĚŝ͘ƵŐĞůŝƔŵĞŶŝŶƚĞŵĞůŶĞĚĞŶŝĚĞĞƐŬŝƚĂƐĂƌŦŵĞŶĚƺŬƐŝǇŽŶ
-53-
ĐŝŚĂǌůĂƌŦŶŦŶ ϱϬϬ ŝůĂ ϳϱϬ WĂ Őŝďŝ ǇƺŬƐĞŬ ŐŝƌŝƔ ďĂƐŦŶĕůĂƌŦŶĂ ŝŚƚŝǇĂĕ
ŐƂƐƚĞƌŵĞůĞƌŝǇĚŝ͘ ƵŶƵŶ ŶĞƚŝĐĞƐŝ ŽůĂƌĂŬ ƚĂ ǇƺŬƐĞŬ ǀĂŶƚŝůĂƚƂƌ ŐƺĕůĞƌŝŶĞ ŐĞƌĞŬ
ĚƵǇƵůƵǇŽƌĚƵ͘ƵŶĂŝůĂǀĞƚĞŶĚĞƺĨůĞŵĞŶŽǌŦůůĂƌŦŶĚĂŬŝǇƺŬƐĞŬƺĨůĞŵĞŚŦǌůĂƌŦĚĂ
ŐƂƌĞĐĞůŝ ŽůĂƌĂŬ ǇƺŬƐĞŬ ƐĞƐ ƐĞǀŝǇĞůĞƌŝ ƺƌĞƚŝǇŽƌĚƵ͘ Ƶ ŶĞĚĞŶůĞƌůĞ ĚĂŚĂ ĚƺƔƺŬ
ǀĂŶƚŝůĂƚƂƌ ŐƺĕůĞƌŝŶĞ ŐĞƌĞŬƐŝŶŝŵ ŐƂƐƚĞƌĞŶ ǀĞ ĚĂŚĂ ĚƺƔƺŬ ƐĞƐ ƐĞǀŝǇĞůŝ ss
;sĂƌŝĂďůĞ ŝƌ sŽůƵŵĞ с ĞŒŝƔŬĞŶ ,ĂǀĂ ĞďŝƐŝͿ ĐŝŚĂǌůĂƌŦŶ ŬƵůůĂŶŦŵŦ ƚĞƌĐŝŚ
ĞĚŝůŵĞǇĞďĂƔůĂŶĚŦ͘
'ĞĕĞŶ ǌĂŵĂŶ ŝĕŝŶĚĞ ĚĞ ĞŶĚƺŬƐŝǇŽŶ ƺŶŝƚĞůĞƌŝ ŐĞůŝƔƚŝƌŝůĚŝ͘ EŽǌƵůůĂƌ ƺǌĞƌŝŶĚĞ

ǇĂƉŦůĂŶ ƌ-'Ğ ĕĂůŦƔŵĂůĂƌŦ ŶĞƚŝĐĞƐŝ ĞŶĚƺŬƐŝǇŽŶ ƺŶŝƚĞůĞƌŝŶŝŶ ďĂƐŦŶĕ
ŐĞƌĞŬƐŝŶŝŵůĞƌŝ ϮϬϬ ŝůĂ ϯϬϬ WĂ ƐĞǀŝǇĞƐŝŶĞ ŝŶĚŝƌŝůĚŝ͘ ĂƐŦŶĕ ŐĞƌĞŬƐŝŶŝŵůĞƌŝŶŝŶ
ĂǌĂůƚŦůŵĂƐŦ ƐŽŶƵĐƵ ŽůĂƌĂŬ ŐĞƌĞŬůŝ ǀĂŶƚŝůĂƚƂƌ ŐƺĕůĞƌŝŶĚĞ ƚĂƐĂƌƌƵĨĂ ŐŝĚŝůĚŝ͕ ƐĞƐ
ƐĞǀŝǇĞůĞƌŝŶĚĞ ĚĞ ĚƺƔƺƔ ƐĂŒůĂŶĚŦ͘ Ƶ ĂƌĂĚĂ ĞŶĚƺŬƐŝǇŽŶ ĐŝŚĂǌŦ ƉƌĞŶƐŝďŝ ŝůĞ
ĕĂůŦƔĂŶ͞ĂĐƚŝǀĞĐŚŝůůĞĚďĞĂŵƐ͕͟ĂŬƚŝĨƐŽŒƵƚŵĂůŦƚĂǀĂŶƺŶŝƚĞůĞƌŝĚĞŐĞůŝƔƚŝƌŝůĚŝ͘Ƶ
ƐĂǇĞĚĞĚƂƔĞŵĞƺǌĞƌŝŶĞǇĞƌůĞƔƚŝƌŝůĞŶĞŶĚƺŬƐŝǇŽŶĐŝŚĂǌůĂƌŦŶŦŶƐŽŶĚĞƌĞĐĞĚƺƔƺŬ
ĂĕŦŬůŦŬůŦ ĂƐŵĂ ƚĂǀĂŶůĂƌŦŶ ŝĕŝŶĞ ǀĞǇĂ ĂƐŵĂ ƚĂǀĂŶ ŽůŵĂŬƐŦǌŦŶ ĚŽŒƌƵĚĂŶ ƚĂǀĂŶĂ
ŵŽŶƚĞ ĞĚŝůŵĞůĞƌŝ ŽůĂŶĂŒŦ ĚŽŒĚƵ͘ ŬƚŝĨ ƐŽŒƵƚŵĂůŦ ƚĂǀĂŶ ƺŶŝƚĞůĞƌŝŶŝŶ ŬƵůůĂŶŦŵŦ
ŝůĞ ŽĚĂ ĚƵǇƵůƵƌ ŦƐŦ ŽƌĂŶŦ йϴϬ ǀĞǇĂ ĚĂŚĂ ǇƺŬƐĞŬ ŽůĂŶ ǇĞƌůĞƌĚĞ ǇŽŒƵƔŵĂƐŦǌ
ĐŝŚĂǌůĂƌŦŶŬƵůůĂŶŦŵŦŐƺŶĚĞŵĞŐĞůĚŝ͘dĂƐĂƌŦŵĐŦůĂƌĂƉƌŽďůĞŵůĞƌǇĂƌĂƚĂŶǇŽŒƵƔŵĂ
ƐƵǇƵĚƌĞŶĂũďŽƌƵůĂƌŦŶŦŶŬƵůůĂŶŦŵŦĚĂĚĞǀƌĞĚŦƔŦďŦƌĂŬŦůŵŦƔŽůĚƵ͘
^,Z ŬůĂƐŝĨŝŬĂƐǇŽŶƵŶĂ ŐƂƌĞ ĞŶĚƺŬƐŝǇŽŶ ƐŝƐƚĞŵůĞƌŝǇůĞ ĂŬƚŝĨ ƐŽŒƵƚŵĂůŦ

ƚĂǀĂŶůĂƌŦ ŬŽŵƉŽǌŝƚ ƐŝƐƚĞŵůĞƌ͕ ĚŝŒĞƌ ďŝƌ ŝĨĂĚĞ ƚĂƌǌŦǇůĂ ŚĂǀĂůŦ ǀĞ ƐƵůƵ ŵĞƌŬĞǌŝ
ŬůŝŵĂ ƐŝƐƚĞŵůĞƌŝ ŝĕŝŶĚĞ ǇĞƌ ĂůŵĂŬƚĂĚŦƌ͘ ǇŶŦ ŐƌƵƉ ŝĕŝŶĚĞ ĨĂŶ-ĐŽŝůůŝ ŬůŝŵĂ
ƐŝƐƚĞŵůĞƌŝ ĚĞ ǇĞƌ ĂůŵĂŬƚĂĚŦƌ͘ ŶĐĂŬ ŐĞƌĞŬ ĞŶĚƺŬƐŝǇŽŶ ĐŝŚĂǌůĂƌŦŶŦŶ͕ ŐĞƌĞŬƐĞ
ĂŬƚŝĨ ƐŽŒƵƚŵĂůŦ ƚĂǀĂŶůĂƌŦŶ ĨĂŶ-ĐŽŝůůĞƌĞ ŐƂƌĞ ďĂƌŝǌ ƺƐƚƺŶůƺŬůĞƌŝ ǀĂƌĚŦƌ͘ Ƶ
ƺƐƚƺŶůƺŬůĞƌĚĞŬŽŶƐƚƌƺŬƐŝǇŽŶůĂƌŦŶĚĂŬŝƚĞŵĞůĨĂƌŬůŦůŦŬůĂƌĚĂŶŬĂǇŶĂŬůĂŶŵĂŬƚĂĚŦƌ͘
'ĞƌĞŬ ĞŶĚƺŬƐŝǇŽŶ ĐŝŚĂǌůĂƌŦŶŦŶ͕ ŐĞƌĞŬƐĞ ĂŬƚŝĨ ƐŽŒƵƚŵĂůŦ ƚĂǀĂŶůĂƌŦŶ ŝĕŝŶĚĞ

ǀĂŶƚŝůĂƚƂƌďƵůƵŶŵĂŵĂŬƚĂĚŦƌ͘ƵŶƵŶǇĞƌŝŶĞďƺŶǇĞůĞƌŝŶĚĞƉƌŝŵĞƌŚĂǀĂŶŦŶŐŝƌŝƔ
ǇĂƉƚŦŒŦ ǀĞ ƺǌĞƌŝŶĚĞ ǇĞƚĞƌŝ ƐĂǇŦĚĂ ŶŽǌƵů ďƵůƵŶĂŶ ďŝƌ ƉůĞŶƵŵ ŚƺĐƌĞ
ďƵůƵŶŵĂŬƚĂĚŦƌ͘ WƌŝŵĞƌ ŚĂǀĂ ŶŽǌƵůůĂƌĚĂŶ ǇƺŬƐĞŬ ŚŦǌůĂ ƉƺƐŬƺƌƚƺůŵĞŬƚĞ ǀĞ ďƵ
ƐĂǇĞĚĞ ƐĞŬŽŶĚĞƌ ŚĂǀĂ ŽůĂƌĂŬ ĂĚůĂŶĚŦƌĂĐĂŒŦŵŦǌ ŵĂŚĂů ŚĂǀĂƐŦŶŦŶ ŦƐŦƚŵĂ-
ƐŽŒƵƚŵĂ ƐĞƌƉĂŶƚŝŶŝ ƺǌĞƌŝŶĚĞŶ ĞŶĚƺŬůĞŶŵĞƐŝŶŝ ǀĞ ƐĞƌƉĂŶƚŝŶ ƺǌĞƌŝŶĚĞŶ
ŐĞĕĞƌŬĞŶ ĚĞ ŵĞǀƐŝŵƐĞů ŝŚƚŝǇĂĕůĂƌĂ ŐƂƌĞ ŦƐŦƚŦůŵĂƐŦŶŦ ǀĞǇĂ ƐŽŒƵƚƵůŵĂƐŦŶŦ
ƐĂŒůĂŵĂŬƚĂĚŦƌ ͘ ŽůĂǇŦƐŦǇůĂ ŝĕŝŶĚĞ ŚĞƌŚĂŶŐŝ ďŝƌ ĨĂŶ ŽůŵĂŬƐŦǌŦŶ ŵĂŚĂů ŚĂǀĂƐŦŶŦ
ƐĞƌƉĂŶƚŝŶ ƺǌĞƌŝŶĚĞŶ ƐŝƌŬƺůĞ ĞĚŝůŵĞƐŝŶŝ ƐĂŒůĂǇĂƌĂŬ ŦƐŦƚŵĂ ǀĞǇĂ ƐŽŒƵƚŵĂ
ŝŚƚŝǇĂĐŦŶŦ ŬĂƌƔŦůĂŵĂŬƚĂĚŦƌ . WƌŝŵĞƌ ŚĂǀĂ ĚĂ ŵĂŚĂůůŝŶ ƚĂǌĞ ŚĂǀĂ ŝŚƚŝǇĂĐŦŶŦ
ŬĂƌƔŦůĂŵĂŬƚĂ͕ŝƐƚĞŶĞŶƔĂƌƚůĂƌĂŬĂĚĂƌƐŽŒƵƚƵůŵĂŬƚĂ͕ŵĂŚĂů ĚƵǇƵůƵƌǀĞ Őŝǌůŝ ŦƐŦ
-54-
ǇƺŬƺŶƺŶ ŬĂƌƔŦůĂŶŵĂƐŦŶŦ ĚĂ ƐĂŒůĂŵĂŬƚĂĚŦƌ͘ WƌŝŵĞƌ ŚĂǀĂ ŬĂŶĂůŦ ƵǇŐƵůĂŵĂƐŦ
ŽůŵĂǇĂŶĨĂŶ-ĐŽŝůůŝƐŝƐƚĞŵůĞƌĚĞŵĂŚĂůƚĂǌĞŚĂǀĂŝŚƚŝǇĂĐŦŶŦŬĂƌƔŦůĂŵĂŬŵƺŵŬƺŶ
ĚĞŒŝůĚŝƌ͘ ǇƌŦĐĂ ĨĂŶ-ĐŽŝůůĞƌŝŶ ŽĚĂ ĚƵǇƵůƵƌ ŦƐŦ ŽƌĂŶŦ ƉĂƌĂůĞůŝŶĚĞ ďŝƌ ƐŽŒƵƚŵĂ
ƉƌŽƐĞƐŝǇĂƉŵĂƐŦŽůĚƵŬĕĂǌŽƌĚƵƌ͘
ŶĚƺŬƐŝǇŽŶ ĐŝŚĂǌůĂƌŦ ǀĞ ĂŬƚŝĨ ƐŽŒƵƚŵĂůŦ ƚĂǀĂŶ ƺŶŝƚĞůĞƌŝŶŝŶ ƂǌĞůůŝŬůĞƌŝŶŝ ǀĞ

ƐŝƐƚĞŵŬĂƌĂŬƚĞƌŝƐƚŝŬůĞƌŝŶŝĂƔĂŒŦĚĂŬŝŐŝďŝƂǌĞƚůĞǇĞďŝůŝƌŝǌ͗
1. dĞƌŵŝŶĂů ƺŶŝƚĞůĞƌŝŶ ŝĕŝŶĚĞ ŚĞƌŚĂŶŐŝ ďŝƌ ǀĂŶƚŝůĂƚƂƌ ǀĞǇĂ ŵŽƚŽƌ

ďƵůƵŶŵĂŵĂŬƚĂĚŦƌ͘ Ƶ ŶĞĚĞŶůĞ ŦƐŦƚŵĂ-ƐŽŒƵƚŵĂ ƐĞƌƉĂŶƚŝŶŝŶ ƉĞƌǇŽĚŝŬ ŽůĂƌĂŬ
ďĂƐŝƚďŝƌƚĞŵŝǌůĞŵĞŝƔůĞŵŝŚĂƌŝĐŝŶĚĞŚĞƌŚĂŶŐŝďŝƌďĂŬŦŵĂŝŚƚŝǇĂĕŐƂƐƚĞƌŵĞǌůĞƌ͘
ƵďĂŬŦŵŝƔůĞŵŝŶŝŶǇŦůĚĂďŝƌƐĞĨĞƌǇĂƉŦůŵĂƐŦǇĞƚĞƌůŝĚŝƌ͘
Ϯ͘ /ƐŦƚŵĂ-ƐŽŒƵƚŵĂ ƐĞƌƉĂŶƚŝŶůĞƌŝŶŝŶ ƚĞŬ ƐŦƌĂůŦ ŽůŵĂƐŦ ŶĞĚĞŶŝǇůĞ ƚĞŵŝǌůĞŵĞ ŝƔůĞŵŝ
ƐŽŶĚĞƌĞĐĞŬŽůĂǇĚŦƌ͘
ϯ͘ ŶĚƺŬƐŝǇŽŶǀĞĂŬƚŝĨƐŽŒƵƚŵĂůŦƚĂǀĂŶƺŶŝƚĞůĞƌŝ ƵǇŐƵůĂŵĂůĂƌŦŶĚĂǇƺŬƐĞŬŚŦǌŚĂǀĂ
ŬĂŶĂůůĂƌŦ͕ ƚĞƌĐŝŚĂŶ ƐƉŝƌĂů ŬĞŶĞƚůŝ ǇƵǀĂƌůĂŬ ǀĞǇĂ ͞ĨůĂƚ-ŽǀĂů͟ ŬĂŶĂůůĂƌ ǀĞ ďƵ
ŬĂŶĂůůĂƌĂƉĂƌĂůůĞůŽůĂƌĂŬĚƂƔĞŶŵŝƔƐƵďŽƌƵůĂƌŦďƵůƵŶƵƌ͘ƵƵǇŐƵůĂŵĂĚĂŬůĂƐŝŬ
ƚƺŵƺ ŚĂǀĂůŦ ŬůŝŵĂ-ŚĂǀĂůĂŶĚŦƌŵĂ ƐŝƐƚĞŵůĞƌŝ ŝůĞ ss ƐŝƐƚĞŵůĞƌŝŶĞ ŬŦǇĂƐůĂ
ŚĂĐŦŵĚĂŶ ďƺǇƺŬ ƚĂƐĂƌƌƵĨůĂƌ ƐĂŒůĂŶŦƌ͕ ǇƺŬƐĞŬ ĂƐŵĂ ƚĂǀĂŶ ďŽƔůƵŬůĂƌŦŶĂ
ŐĞƌĞŬƐŝŶŝŵĚƵǇƵůŵĂǌ͘
ϰ͘ ŬƚŝĨƐŽŒƵƚŵĂůŦƚĂǀĂŶƵǇŐƵůĂŵĂůĂƌŦŶĚĂ͕ƚĞƌŵŝŶĂůƺŶŝƚĞůĞƌŝŶĚĞƐĂƚŦŚǇŽŒƵƔŵĂƐŦ
ŽůŵĂǇĂĐĂŒŦŝĕŝŶĚƌĞŶĂũďŽƌƵƐƵŶĂŝŚƚŝǇĂĕǇŽŬƚƵƌ͘
ϱ͘ ŬƚŝĨƐŽŒƵƚŵĂůŦƚĂǀĂŶƵǇŐƵůĂŵĂůĂƌŦŶĚĂĚƌĞŶĂũŽůŵĂĚŦŒŦŝĕŝŶƐŽŒƵƚŵĂƐĞƌƉĂŶƚŝŶŝ
ŬŽŶƵŵƵŶĚĂ ŚĞƌŚĂŶŐŝ ďŝƌ ƐŦŶŦƌůĂŵĂ ǇŽŬƚƵƌ͘ ^ĞƌƉĂŶƚŝŶ ǇĂƚĂǇ ŽůĂƌĂŬ
ǇĞƌůĞƔƚŝƌŝůĞďŝůŝƌ͘ Ƶ ƐĂǇĞĚĞ ĂƐŵĂ ƚĂǀĂŶ ŝĕŝŶĚĞŬŝ ďŽƔůƵŬƚĂŶ ŝůĂǀĞ ƚĂƐĂƌƌƵĨ
ƐĂŒůĂŶŦƌ͘
6. ŶĚƺŬƐŝǇŽŶ ĐŝŚĂǌůĂƌŦŶŦŶ ǀĞͬǀĞǇĂ ĞŶĚƺŬƐŝǇŽŶ ĐŝŚĂǌůĂƌŦŶŦŶ ĚƵǀĂƌ ĚŝƉůĞƌŝŶĞ ǀĞ
ƉĞŶĐĞƌĞƂŶůĞƌŝŶĞǇĞƌůĞƔƚŝƌŝůŵĞƐŝĚƵƌƵŵůĂƌŦŶĚĂƺŶŝƚĞůĞƌƉƌŝŵĞƌŚĂǀĂŽůŵĂŬƐŦǌŦŶ
ƚĂďŝŝ ŬŽŶǀĞŬƐŝǇŽŶůĂ ŬŽŶǀĞŬƚƂƌ Őŝďŝ ĕĂůŦƔŦƉ ŵĂŚĂůůŝŶ ŦƐŦ ǇƺŬƺŶƺ ŬŦƐŵĞŶ ĚĞ ŽůƐĂ
ŬĂƌƔŦůĂƌůĂƌ͘ Ƶ ƵǇŐƵůĂŵĂ ŽůĂŶĂŒŦ ƂǌĞůůŝŬůĞ ŽĨŝƐ ǀĞ ďĞŶǌĞƌŝ ŵĂŚĂůůĞƌĚĞ ĕĂůŦƔŵĂ
ƐĂĂƚůĞƌŝĚŦƔŦŶĚĂŬŝ ƵǇŐƵůĂŵĂůĂƌĚĂƂŶĞŵŬĂǌĂŶŵĂŬƚĂĚŦƌ͘
7. zĞŶŝũĞŶĞƌĂƐǇŽŶĞŶĚƺŬƐŝǇŽŶĐŝŚĂǌůĂƌŦǇůĂĂŬƚŝĨƐŽŒƵƚŵĂůŦƚĂǀĂŶƺŶŝƚĞůĞƌŝŶŝŶƐĞƐ
ƐĞǀŝǇĞůĞƌŝ ƐŽŶ ĚĞƌĞĐĞ ĚƺƔƺŬƚƺƌ͘ Ϯϲ ŝůĂ ϯϴ Ě;Ϳ ĂƌĂƐŦŶĚĂŬŝ ƐĞƐ ƐĞǀŝǇĞůĞƌŝ ŝůĞ
ǇĂƚĂŬŽĚĂůĂƌŦŶĚĂĚĂŚŝƌĂŚĂƚůŦŬůĂŬƵůůĂŶŦůĂďŝůŝƌůĞƌ͘
^ŝƐƚĞŵ<ŽŶƐĞƉƚŝǀĞĂůŦƔŵĂWƌĞŶƐŝďŝŶŝŶ7ǌĂŚŦ
ŶĚƺŬƐŝǇŽŶ ƺŶŝƚĞůĞƌŝ ŝůĞ ĂŬƚŝĨ ƐŽŒƵƚŵĂůŦ ƚĂǀĂŶ ƺŶŝƚĞůĞƌŝ ǀĞŶƚƵƌŝ ƉƌĞŶƐŝďŝ ŝůĞ
ĕĂůŦƔŦƌ͘ mŶŝƚĞŶŝŶ ďƺŶǇĞƐŝŶĚĞ ďƵůƵŶĂŶ ƉůĞŶƵŵ ŚƺĐƌĞǇĞ ŐŝƌĞŶ ƉƌŝŵĞƌ ŚĂǀĂ
ǇƺŬƐĞŬďŝƌŚŦǌůĂŶŽǌƵůůĂƌĚĂŶƉƺƐŬƺƌƚƺůƺƌ͘WƺƐŬƺƌƚƺůĞŶŚĂǀĂ͕ƉƺƐŬƺƌƚŵĞŚŦǌŦŶĂ
ďĂŒůŦŽůĂƌĂŬƵŶŝƚĞŝĕŝŶĚĞŬŦƐŵŝďŝƌǀĂŬƵŵǇĂƌĂƚŦƌ͘
-55-
ŝƌ ŵĂŚĂůĚĞŬŝ ŚĂǀĂ ďĂƐŦŶĐŦ ƐƚĂƚŝŬ ǀĞ ĚŝŶĂŵŝŬ ŚĂǀĂ ďĂƐŦŶĕůĂƌŦŶŦŶ ƚŽƉůĂŵŦŶĂ
ĞƔŝƚƚŝƌ͘ƵŶƵĨŽƌŵƺůůĞƔƵƔĞŬŝůĚĞŐƂƐƚĞƌĞďŝůŝƌŝǌ͘

єWсWƐƚĂƚŝŬнWĚŝŶĂŵŝŬс^Ăďŝƚ
ƵƌĂĚĂ͞WĚŝŶĂŵŝŬ͟ŚĂǀĂŚŦǌŦŶĂ ďĂŒůŦŽůĂŶďĂƐŦŶĐŦŐƂƐƚĞƌŵĞŬƚĞĚŝƌ͘
ŽƌůĂŶŵŦƔ ďŝƌ ŚĂǀĂ ŚĂƌĞŬĞƚŝ ŽůŵĂĚŦŒŦ͕ ƐĂůƚ ŚĂǀĂ ŚĂƌĞŬĞƚŝŶŝŶ ĚŽŒĂů

ƐŝƌŬƺůĂƐǇŽŶĚĂŶ ŝďĂƌĞƚ ŽůĚƵŒƵ ĚƵƌƵŵůĂƌĚĂ͕ ŚŦǌŦŶ ĕŽŬ ĚƺƔƺŬ ĚĞŒĞƌůĞƌĚĞ ŽůŵĂƐŦ
ŶĞĚĞŶŝǇůĞĚŝŶĂŵŝŬďĂƐŦŶĐŦƐŦĨŦƌŬĂďƵůĞĚĞďŝůŝƌŝǌ͘ƵĚƵƌƵŵĚĂŵĂŚĂůĚĞŬŝďĂƐŦŶĕ͗
єWсWƐƚĂƚŝŬŽůƵƌ͘
ŶĚƺŬƐŝǇŽŶ ĐŝŚĂǌŦŶĚĂ ƉƌŝŵĞƌ ŚĂǀĂ ƺĨůĞŵĞ ŝƔůĞŵŝ ǇĂƉŦůŵĂĚŦŒŦ ĂŶůĂƌĚĂ ŦƐŦƚŵĂ-

ƐŽŒƵƚŵĂƐĞƌƉĂŶƚŝŶŝŶŚĞƌŝŬŝƚĂƌĂĨŦŶĚĂŬŝŚĂǀĂďĂƐŦŶĐŦĞƔŝƚƚŝƌǀĞƐƚĂƚŝŬďĂƐŦŶĕƚĂŶ
ŝďĂƌĞƚƚŝƌ͘ WůĞŶƵŵ ŚƺĐƌĞ ƺǌĞƌŝŶĞ ǇĞƌůĞƔƚŝƌŝůŵŝƔ ŶŽǌƵůůĂƌĚĂŶ͕ ŦƐŦƚŵĂ-ƐŽŒƵƚŵĂ
ƐĞƌƉĂŶƚŝŶŝ ĂůŶŦŶĂ ƉĂƌĂůĞů ďŝƌ ƔĞŬŝůĚĞ ŚĂǀĂ ƺĨůĞŵĞǇĞ ďĂƔůĂĚŦŒŦŶŦǌĚĂ ĐŝŚĂǌ
ŝĕŝŶĚĞŬŝƚŽƉůĂŵďĂƐŦŶĕǇŝŶĞƐĂďŝƚŬĂůŦƌĂŶĐĂŬƐƚĂƚŝŬďĂƐŦŶĐŦŶďŝƌŬŦƐŵŦĚŝŶĂŵŝŬ
ďĂƐŦŶĐĂĚƂŶƺƔƺƌ͘
єWĐŝŚĂǌŝĕŝсєWĐŝŚĂǌĚŦƔŦс^Ăďŝƚ

єWĐŝŚĂǌĚŦƔŦсWƐƚĂƚŝŬĚŦƔŦ

єWĐŝŚĂǌŝĕŝсWƐƚĂƚŝŬĐŝŚĂǌŝĕŝнWĚŝŶĂŵŝŬĐŝŚĂǌŝĕŝ

WĚŝŶĂŵŝŬĐŝŚĂǌŝĕŝс;s2ǆɷͿͬϮ͙͙͙͙͙͙͙͙͙͙;WĂͿ

sсŶŽǌƵůůĂƌĚĂŶƺĨůĞŶĞŶŚĂǀĂŶŦŶŚŦǌŦ;ŵͬƐĂŶ͘Ϳ
ɷсŚĂǀĂŶŦŶƂǌŐƺůĂŒŦƌůŦŒŦ;ŬŐͬŵϯͿ

ƵŶĞĚĞŶůĞĐŝŚĂǌŝĕŝŶĚĞĐŝŚĂǌŝĕŝŶĚĞŬŝƚŽƉůĂŵďĂƐŦŶĕƚĂĚŝŶĂŵŝŬďĂƐŦŶĕŬĂĚĂƌ
ďŝƌďĂƐŦŶĕĚƺƔƺŵƺƐĂŒůĂŶŦƌ͘ƵďĂƐŦŶĕĚƺƔƺŵƺŶĞĚĞŶŝǇůĞǇƺŬƐĞŬƐƚĂƚŝŬďĂƐŦŶĕůŦ
ŵĂŚĂů ƚĂƌĂĨŦŶĚĂŬŝ ŚĂǀĂ ŦƐŦƚŵĂ-ƐŽŒƵƚŵĂ ƐĞƌƉĂŶƚŝŶŝ ƺǌĞƌŝŶĚĞŶ ĞŶĚƺŬůĞŶŝƌ͘
ŶĚƺŬůĞŶĞŶ ŚĂǀĂŶŦŶ ŚŦǌŦ ƐĞƌƉĂŶƚŝŶ ƐĂƚŚŦŶĂ ƐƺƌƚƺŶŵĞ͕ ŐŝƌŝƔ-ĕŦŬŦƔ ǀĞ ďĞŶǌĞƌŝ
ŬĂǇŦƉůĂƌ ĚŽůĂǇŦƐŦǇůĂ ĂǌĂůŦƌ͘ ^ĞŬŽŶĚĞƌ ŚĂǀĂ ĚĞďŝƐŝŶŝ ĂƔĂŒŦĚĂŬŝ Őŝďŝ ĨŽƌŵƺůŝǌĞ
ĞĚĞďŝůŝƌŝǌ͗
VƐĞŬŽŶĚĞƌсǆ&ǆ;;ȴWĚŝŶĂŵŝŬĐŝŚĂǌŝĕŝǆϮͿͬɷͿ1/2
^ĞƌƉĂŶƚŝŶ ƺǌĞƌŝŶĚĞŶ ŐĞĕĞŶ ďƵ ŚĂǀĂǇĂ ƐĞŬŽŶĚĞƌ ŚĂǀĂ ƚĂďŝƌ ĞĚŝůŝƌ͘ ^ĞƌƉĂŶƚŝŶ
ƺǌĞƌŝŶĚĞŶŐĞĕĞƌŬĞŶŵĞǀƐŝŵƐĞůŝŚƚŝǇĂĕůĂƌĂŐƂƌĞŦƐŦƚŦůĂŶǀĞǇĂƐŽŒƵƚƵůĂŶŚĂǀĂ
-56-
ƉƌŝŵĞƌ ŚĂǀĂǇůĂ ŬĂƌŦƔĂƌĂŬ ŵĂŚĂůůĞ ƐĞǀŬ ŽůƵŶƵƌ͘ Ƶ ŝƔůĞŵŝ ƔĞŵĂƚŝŬ ŽůĂƌĂŬ
ĂƔĂŒŦĚĂŬŝĕŝǌŝŵĚĞŐƂƌĞďŝůŝƌŝǌ͘
ƂƔĞŵĞdŝƉŝŶĚƺŬƐŝǇŽŶŝŚĂǌŦĂůŦƔŵĂWƌĞŶƐŝďŝ
ŶĚƺŬƐŝǇŽŶ ĐŝŚĂǌůĂƌŦ ŬŽŶƐƚƌƺŬƐŝǇŽŶ ǀĞ ŬƵůůĂŶŦŵ ŝƚŝďĂƌŝǇůĞ ƐĂďŝƚ ƉƌŝŵĞƌ ǀĞ
ƐĞŬŽŶĚĞƌ ŚĂǀĂ ĚĞďŝůŝ͕ ƐĂďŝƚ ƉƌŝŵĞƌ-ĚĞŒŝƔŬĞŶ ƐĞŬŽŶĚĞƌ ŚĂǀĂ ĚĞďŝůŝ͕ ĚĞŒŝƔŬĞŶ
ƉƌŝŵĞƌǀĞƐĞŬŽŶĚĞƌŚĂǀĂĚĞďŝůŝĚŝƌůĞƌ͘ƵŚƵƐƵƐƵŝŵĂůĂƚƂǌĞůůŝŬůĞƌŝŬĂĚĂƌƚĞƐŝƐĂƚ
ƉƌŽũĞƐŝŶĞďĂŒůŦŽůĂƌĂŬŬƵůůĂŶŦŵƚĂƌǌŦĚĂďĞůŝƌůĞƌ͘
WƌŝŵĞƌǀĞƐĞŬŽŶĚĞƌŚĂǀĂĚĞďŝůĞƌŝŶŝŶƐĂďŝƚŽůĚƵŒƵĞŶĚƺŬƐŝǇŽŶƵǇŐƵůĂŵĂůĂƌŦĞŶ
ǇĂǇŐŦŶ ŬƵůůĂŶŦŵ ĂůĂŶŦŶĂ ƐĂŚŝƉ ĞŶĚƺŬƐŝǇŽŶ ƐŝƐƚĞŵůĞƌŝĚŝƌ͘ Ƶ ƐŝƐƚĞŵĚĞ ŚĞƌ ŝŬŝ
ŚĂǀĂ ĚĞďŝƐŝ ĚĞ ƐĂďŝƚ ŽůĚƵŒƵ ŝĕŝŶ ĚĞŒŝƔŬĞŶ ŚĂǀĂ ĚĞďŝůŝ ƐŝƐƚĞŵ ŝĕŝŶĚĞ ŵƺƚĂůĂĂ
ĞĚŝůŵĞǌůĞƌ͘ŝƚŽůĚƵŒƵŬĂƚĞŐŽƌŝǇĂůŶŦǌĐĂŚĂǀĂůŦ-ƐƵůƵŬŽŵƉŽǌŝƚƐŝƐƚĞŵůĞƌĚŝƌ͘Ƶ
ƵǇŐƵůĂŵĂĚĂ ŵĂŚĂůůŝŶ ŦƐŦƚŦůŵĂƐŦ ǀĞ ƐŽŒƵƚŵĂƐŦ ƐĞƌƉĂŶƚŝŶĞ ŵĞǀƐŝŵƐĞů ŝŚƚŝǇĂĕůĂƌ
ƉĂƌĂůĞůŝŶĚĞƐĞǀŬŽůƵŶĂŶƐŦĐĂŬǀĞǇĂƐŽŒƵŬƐƵŝůĞŐĞƌĕĞŬůĞƔƚŝƌŝůŝƌ͘DĂŚĂůƐŦĐĂŬůŦŒŦ
ƐĞƌƉĂŶƚŝŶƺǌĞƌŝŶĚĞŬŝŵŽƚŽƌůƵǀĂŶĂŝůĞƐĂŒůĂŶŦƌ͘
WƌŝŵĞƌ ŚĂǀĂ ĚĞďŝƐŝŶŝŶ ƐĂďŝƚ͕ ƐĞŬŽŶĚĞƌ ŚĂǀĂ ĚĞďŝƐŝŶŝŶ ĚĞŒŝƔŬĞŶ ŽůĚƵŒƵ

ƵǇŐƵůĂŵĂůĂƌ ϭϵϲϬ͛ůŦ ǇŦůůĂƌĚĂ ͛ĚĞ ĞŶ ƌĞǀĂĕƚĂ ŽůĂŶ ŬůŝŵĂ ƵǇŐƵůĂŵĂůĂƌŦŶĚĂŶ
ďŝƌŝǇĚŝ͘ƵƵǇŐƵůĂŵĂĚĂƐĞƌƉĂŶƚŝŶĚĞŶŐĞĕĞŶƐƵǇƵŶĚĞďŝǀĞƐŦĐĂŬůŦŒŦŶŦŶŬŽŶƚƌŽůƵ
-57-
ǇĞƌŝŶĞ ƐĞŬŽŶĚĞƌ ŚĂǀĂŶŦŶ ĚĞďŝƐŝ ŽƌĂŶƐĂů ďŝƌ ƐĞƌǀŽŵŽƚŽƌůĂ ŬƵŵĂŶĚĂ ĞĚŝůĞŶ ďŝƌ
ĚĂŵƉĞƌ ŝůĞ ǇĂƉŦůŵĂŬƚĂĚŦƌ͘ DĂŚĂů ŐĞƌĞŬƐŝŶŝŵůĞƌŝŶĞ ŐƂƌĞ ƐĞŬŽŶĚĞƌ ŚĂǀĂ ĚĞďŝƐŝ
ƌĞŐƵůĞ ĞĚŝůŵĞŬƚĞ ǀĞ ďƵ ƐĂǇĞĚĞ ŵĂŚĂůůŝŶ ƐŦĐĂŬůŦŬ ŬŽŶƚƌŽůƵ ǇĂƉŦůŵĂŬƚĂĚŦƌ͘
WƌŝŵĞƌŚĂǀĂĚĞďŝƐŝŝƐĞƐĂďŝƚŽůƵƉŵĂŚĂůƚĂǌĞŚĂǀĂŝŚƚŝǇĂĐŦŶŦŬĂƌƔŦůĂŵĂŬƚĂĚŦƌ͘
WƌŝŵĞƌ ǀĞ ƐĞŬŽŶĚĞƌ ŚĂǀĂ ĚĞďŝůĞƌŝŶŝŶ ŚĞƌ ŝŬŝƐŝŶŝŶ ĚĞ ĚĞŒŝƔŬĞŶ ŽůĚƵŒƵ ƺĕƺŶĐƺ
ƵǇŐƵůĂŵĂĚĂ ƉƌŝŵĞƌ ŚĂǀĂ ĚĞďŝƐŝ ŵĂŚĂů ŦƐŦ ŐĞƌĞŬƐŝŶŝŵůĞƌŝ ƉĂƌĂůĞůŝŶĚĞ ss
ƚĞƌŵŝŶĂů ƺŶŝƚĞƐŝ ǀĂƐŦƚĂƐŦǇůĂ ŬŽŶƚƌŽů ĞĚŝůŵĞŬƚĞĚŝƌ͘ WƌŝŵĞƌ ŚĂǀĂ ĚĞďŝƐŝŶŝŶ
ĂǌĂůƚŦůŵĂƐŦ ŚƺĐƌĞ ŝĕŝŶĚĞŬŝ ĚŝŶĂŵŝŬ ďĂƐŦŶĐŦ ĚĂ ĂǌĂůƚĂĐĂŒŦŶĚĂŶ ĂǇŶŦ ƉĂƌĂůĞůĚĞ
ƐĞŬŽŶĚĞƌ ŚĂǀĂ ĚĞďŝƐŝ ĚĞ ĂǌĂůĂĐĂŬ ǀĞ ďƵ ƐƵƌĞƚƚĞ ŦƐŦƚŵĂ ǀĞǇĂ ƐŽŒƵƚŵĂ ŝƔůĞŵŝ
ŬŽŶƚƌŽů ĞĚŝůŵŝƔ ŽůĂĐĂŬƚŦƌ͘ ^ĞƌǀŽŵŽƚŽƌůƵ ǀĂŶĂ ŵĂŚĂů ƐŦĐĂŬůŦŒŦŶŦŶ ŬŽŶƚƌŽůƵŶĂ
ǇĂƌĚŦŵĐŦ ŽůĚƵŒƵ͕ ĞŒĞƌ ŝƐƚĞŶŝƌƐĞ͕ ƐŽŒƵƚƵĐƵ ďĂƚĂƌǇĂ ƐĂƚŚŦŶĚĂŬŝ ǇŽŒƵƔŵĂǇŦ ĚĂ
ŬŽŶƚƌŽů ĞĚĞďŝůŵĞŬƚĞĚŝƌ͘ Ƶ ŝƔůĞŵ ďĂƚĂƌǇĂ ƐĂƚŦŚ ƐŦĐĂŬůŦŒŦŶŦŶ ŵĂŚĂů ǇŽŒƵƔŵĂ
ŶŽŬƚĂƐŦŶĚĂŶĚĂŚĂĚƺƔƺŬďŝƌƐŦĐĂŬůŦŒĂŝŶŵĞŵĞƐŝŶŝƐĂŒůĂŵĂŬŝĕŝŶƐƵƐŦĐĂŬůŦŒŦŶŦ
ŬŽŶƚƌŽůĞƚŵĞŬƚĂƌǌŦŶĚĂŽůŵĂŬƚĂĚŦƌ͘
ŶĚƺŬƐŝǇŽŶ ƺŶŝƚĞůŝ ŬůŝŵĂ ƐŝƐƚĞŵůĞƌŝŶŝŶ ƐĂŒůĂĚŦŒŦ ĂǀĂŶƚĂũůĂƌŦ ĂƔĂŒŦĚĂŬŝ Őŝďŝ

ƐŦƌĂůĂǇĂďŝůŝƌŝǌ͘ Ƶ ĂǀĂŶƚĂũůĂƌŦŶ ďŝƌ ŬŦƐŵŦ ss ƚĞƌŵŝŶĂů ƺŶŝƚĞůĞƌŝŶŝŶ ŬƵůůĂŶŦůĚŦŒŦ
ƚĞŬ ŬĂŶĂůůŦ ĚĞŒŝƔŬĞŶ ĚĞďŝůŝ ŬůŝŵĂ ƐŝƐƚĞŵůĞƌŝŶŝŶ ƐĂŒůĂĚŦŒŦ ĂǀĂŶƚĂũůĂƌůĂ
ƂƌƚƺƔŵĞŬƚĞĚŝƌ͘
x ,ĞƌŵĂŚĂůůŝŶƐŦĐĂŬůŦŒŦďĂŒŦŵƐŦǌŽůĂƌĂŬŬŽŶƚƌŽůĞĚŝůĞďŝůŝƌ͘
x ^ĞŬŽŶĚĞƌ ŚĂǀĂ ŦƐŦƚŵĂ-ƐŽŒƵƚŵĂ ďĂƚĂƌǇĂƐŦŶŦŶ ďĂŒŦŵƐŦǌ ŽůĂƌĂŬ ŦƐŦƚŵĂ
ǀĞǇĂ ƐŽŒƵƚŵĂ ŵŽĚƵŶĚĂ ĕĂůŦƔƚŦƌŦůĂďŝůŵĞƐŝ ;ƺĕ ǀĞǇĂ ĚƂƌƚ ďŽƌƵůƵ
ƐŝƐƚĞŵůĞƌĚĞͿ ŵĂŚĂů ŬƵůůĂŶŦĐŦƐŦŶĂ ŝƐƚĞŒĞ ďĂŒůŦ ŽůĂƌĂŬ ŦƐŦƚŵĂ ǀĞǇĂ
ƐŽŒƵƚŵĂǇŦŬƵůůĂŶŵĂŽůĂŶĂŒŦƐĂŒůĂŵĂŬƚĂĚŦƌ͘
x DĞƌŬĞǌŝŬůŝŵĂƐĂŶƚƌĂůŦŶŦŶďƺǇƺŬůƺŒƺƚƺŵĚŝŒĞƌƐŝƐƚĞŵůĞƌĞŬŦǇĂƐůĂĕŽŬ
ĚĂŚĂŬƺĕƺŬƚƺƌ͘
x EĞŵ ŬŽŶƚƌŽůƵ ŵĂŚĂůĚĞ ĚĞŒŝů͕ ŵĞƌŬĞǌŝ ŬůŝŵĂ ƐĂŶƚƌĂůŦŶĚĂ
ŐĞƌĕĞŬůĞƔŝƌŝůŵĞŬƚĞĚŝƌ͘
x ŦƔŚĂǀĂŐĞƌĞŬƐŝŶŝŵŝŝƐƚĞŶĞŶƐĞǀŝǇĞĚĞŬĂƌƔŦůĂŶĂďŝůŵĞŬƚĞĚŝƌ͘
x DĂŚĂůůĞƌĚĞ ŝŶƐĂŶ ďƵůƵŶŵĂĚŦŒŦ͕ ƂƌŶĞŒŝŶ ŐĞĐĞůĞƌŝ͕ ŵĂŚĂůůĞƌŝŶ ŦƐŦƚŦůŵĂƐŦ
ƉƌŝŵĞƌ ŚĂǀĂ ŬƵůůĂŶŦůŵĂŬƐŦǌŦŶ ƐĞŬŽŶĚĞƌ ŚĂǀĂ ŦƐŦƚŵĂ ďĂƚĂƌǇĂƐŦ
ǀĂƐŦƚĂƐŦǇůĂ ŐĞƌĕĞŬůĞƔƚŝƌŝůĞďŝůŝƌ͘ Ƶ ĚƵƌƵŵĚĂ ĞŶĚƺŬƐŝǇŽŶ ĐŝŚĂǌŦ ďŝƌ
ŬŽŶǀĞŬƚƂƌŐŝďŝĕĂůŦƔŦƌ͘
x ^ŽŒƵƚƵĐƵďĂƚĂƌǇĂĚĂƐĂƚŦŚƐŦĐĂŬůŦŒŦŶŦŶŬŽŶƚƌŽůƵŶĞƚŝĐĞƐŝŬŽŶĚĂŶƐĂƐǇŽŶĂ
ŵĂŶŝ ŽůƵŶŵĂƐŦ ďƵ ĐŝŚĂǌůĂƌŦŶ ĂƐŵĂ ƚĂǀĂŶ ŝĕůĞƌŝŶĞ ĚĂŚŝ ŵŽŶƚĂũŦŶĂ
ŽůĂŶĂŬƐĂŒůĂŵĂŬƚĂĚŦƌ͘^ĞŬŽŶĚĞƌŚĂǀĂƐŽŒƵƚƵĐƵďĂƚĂƌǇĂƐŦŶĚĂǇŽŒƵƔŵĂ
ŽůŵĂŵĂƐŦŶĂ ƌĂŒŵĞŶ ŵĂŚĂů ďĂŒŦů ŶĞŵŝ ďĞůŝƌůŝ ďŝƌ ĚƵǇƵůƵƌ ŦƐŦ ŽƌĂŶŦŶĂ
ŬĂĚĂƌŬŽŶƚƌŽůĞĚŝůĞďŝůŵĞŬƚĞĚŝƌ;ďƵŬŽŶƵŝůĞƌŝĚĞĞůĞĂůŦŶĂĐĂŬƚŦƌͿ͘
ŶĐĂŬ ƚƺŵƐŝƐƚĞŵůĞƌĚĞŽůĚƵŒƵŐŝďŝďƵƐŝƐƚĞŵŝŶĚĞďĂǌŦĚĞǌĂǀĂŶƚĂũůĂƌŦǀĂƌĚŦƌ͘
-58-
x ŝƌĕŽŬ ďŝŶĂůĂƌĚĂ͕ ŵŝŵĂƌŝ ŶĞĚĞŶůĞƌůĞ ĞŶĚƺŬƐŝǇŽŶ ĐŝŚĂǌůĂƌŦŶŦŶ ŬƵůůĂŶŦŵŦ
ƉĞƌŝŵĞƚƌŝŬ ŚĂĐŝŵůĞƌůĞ ƐŦŶŦƌůŦĚŦƌ͖ ŝĕ ŚĂĐŝŵůĞƌ ŝĕŝŶ ďĂƔŬĂ ƐŝƐƚĞŵůĞƌŝŶ
ŬƵůůĂŶŦŵŦŐĞƌĞŬĞďŝůŝƌ͘
x <ƵůůĂŶŦůĂŶ ŬŽŶƚƌŽů ĞůĞŵĂŶŦ ƐĂǇŦƐŦ ƚƺŵƺ ŚĂǀĂůŦ ƐŝƐƚĞŵůĞƌĞ ŐƂƌĞ ĚĂŚĂ
ĨĂǌůĂĚŦƌ͘ŶĐĂŬďƵŵĂŚƐƵƌďŝŶĂŽƚŽŵĂƐǇŽŶƐŝƐƚĞŵůĞƌŝŶŝŶŬƵůůĂŶŦŵŦŝůĞ
ŵŝŶŝŵƵŵĂŝŶĚŝƌŝůŵŝƔƚŝƌ͘
x zƺŬƐĞŬ ŵŝŬƚĂƌůĂƌĚĂ ƚĂǌĞ ŚĂǀĂ ǀĞ ĞŐǌŽƐƚ ŐĞƌĞŬƐŝŶŝŵŝ ŽůĂŶ ŵĂŚĂůůĞƌ͕
ƂƌŶĞŒŝŶůĂďŽƌĂƚƵĂƌǀĞďĞŶǌĞƌŝŚĂĐŝŵůĞƌŝĕŝŶǇĞƚĞƌůŝĚĞŒŝůĚŝƌ͘ŶĚƺŬƐŝǇŽŶ
ĐŝŚĂǌůĂƌŦŶŦŶ ŬƵůůĂŶŦůŵĂƐŦ ĚƵƌƵŵƵŶĚĂ ďĂŒŦŵƐŦǌ ŚĂǀĂůĂŶĚŦƌŵĂ ƐŝƐƚĞŵůĞƌŝ
ŐĞƌĞŬĞďŝůŝƌ͘
x ϰ-ďŽƌƵůƵ ĞŶĚƺŬƐŝǇŽŶ ƐŝƐƚĞŵůĞƌŝ ŝůŬ ǇĂƚŦƌŦŵ ŵĂůŝǇĞƚŝ ŝƚŝďĂƌŝǇůĞ ĞŶ ƉĂŚĂůŦ
ŬůŝŵĂ ƐŝƐƚĞŵůĞƌŝĚŝƌ ;ϯ-ďŽƌƵůƵ ǀĞ ϰ-ďŽƌƵůƵ ƐŝƐƚĞŵůĞƌ ďƵ ŬŝƚĂďŦŶ
ŬĂƉƐĂŵŦŶĚĂ ĚĞŒŝůĚŝƌ͘ ǇƌŦ ďŝƌ ŬŝƚĂƉƚĂ͕ ͞,ŝĚƌŽŶŝŬ <ůŝŵĂ ^ŝƐƚĞŵůĞƌŝ͟ŶĚĞ
ŝŶĐĞůĞŶĞĐĞŬƚŝƌ͘Ϳ
ŶĚƺŬƐŝǇŽŶ ĐŝŚĂǌůŦ ďŝƌ ƵǇŐƵůĂŵĂ ƂƌŶĞŒŝ ĂƔĂŒŦĚĂŬŝ ƉƐŝŬƌŽŵĞƚƌŝŬ ĚŝǇĂŐƌĂŵĚĂ

ŐƂƐƚĞƌŝůŵŝƔƚŝƌ͘
zƵŬĂƌŦĚĂŬŝ ƉƐŝŬƌŽŵĞƚƌŝŬ ƉƌŽƐĞƐƚĞ йϭϬϬ ĚŦƔ ŚĂǀĂĚĂŶ ŽůƵƔĂŶ ƉƌŝŵĞƌ ŚĂǀĂ

ŬƵůůĂŶŦůŵĂŬƚĂĚŦƌ͘ ͞K͟ ƔĂƌƚůĂƌŦŶĚĂŬŝ ĚŦƔ ŚĂǀĂ ŵĞƌŬĞǌŝ ŬůŝŵĂ ƐĂŶƚƌĂůŦŶĚĂ ͞Ϯ͟
ƔĂƌƚůĂƌŦŶĂ ŬĂĚĂƌ ƐŽŒƵƚƵůŵĂŬƚĂ ǀĞ ĞŶĚƺŬƐŝǇŽŶ ƺŶŝƚĞƐŝŶĞ ƐĞǀŬ ŽůƵŶŵĂŬƚĂĚŦƌ͘
ŶĚƺŬůĞŶĞŶƐĞŬŽŶĚĞƌŚĂǀĂĚĂĞŶĚƺŬƐŝǇŽŶƺŶŝƚĞƐŝŝĕŝŶĚĞŬŝƐŽŒƵƚƵĐƵďĂƚĂƌǇĂĚĂ
ŬĞǌĂ͞Ϯ͟ƔĂƌƚůĂƌŦŶĂŬĂĚĂƌƐŽŒƵƚƵůŵĂŬƚĂĚŦƌ͘ƵƉƌŽƐĞƐƚĞƉƌŝŵĞƌǀĞƐĞŬŽŶĚĞƌ
-59-
ŚĂǀĂ ďĂƚĂƌǇĂ ĕŦŬŦƔ ƔĂƌƚůĂƌŦ ĞƔŝƚ ĂůŦŶŵŦƔƚŦƌ͘ WƌŝŵĞƌ ǀĞ ƐĞŬŽŶĚĞƌ ŚĂǀĂ ĕŦŬŦƔ
ƐŦĐĂŬůŦŬůĂƌŦŶŦŶ ĨĂƌŬůŦ ŽůŵĂƐŦ ĚƵƌƵŵƵ ĂŬƚŝĨ ƐŽŒƵƚŵĂůŦ ƺŶŝƚĞůĞƌ ďĂŚƐŝŶĚĞ ĞůĞ
ĂůŦŶĂĐĂŬƚŦƌ͘
͞K-Ϯ͟ ƉƌŽƐĞƐŝŶŝŶ ĚŝǇĂŐƌĂŵ ƺǌĞƌŝŶĚĞŬŝ ĞŒŝŵŝ ƐŝƐƚĞŵ ĚƵǇƵůƵƌ ŦƐŦ

ŽƌĂŶŦ͞^,Z͟ĚĞŶ͕ ͞Z-Ϯ͟ ƉƌŽƐĞƐŝŶŝŶ ĞŒŝŵŝ ŝƐĞ ŵĂŚĂůůŝŶ ĚƵǇƵůƵƌ ŦƐŦ ŽƌĂŶŦ
͞Z^,Z͟ĞŶ ŬĂǇŶĂŬůĂŶŵĂŬƚĂĚŦƌ͘ ƵƌĂĚĂ ŚĞƌ ŝŬŝ ƉƌŽƐĞƐŝŶ ĞŬŝƉŵĂŶ ĕŝǇ ŶŽŬƚĂůĂƌŦ
ĨĂƌŬůŦĚŦƌ͘WƌŝŵĞƌŚĂǀĂƐŽŒƵƚŵĂƉƌŽƐĞƐŝĕŝǇŶŽŬƚĂƐŦ͞W1͟ϭϯŽ͕ƐĞŬŽŶĚĞƌŚĂǀĂ
ƐŽŒƵƚŵĂ ƉƌŽƐĞƐŝ ͞WϮ͟ ŝƐĞ ϭϮŽ͛ƚŦƌ͘ Ƶ ĨĂƌŬůŦůŦŬ ĚŦƔ ŚĂǀĂ ŬƵƌƵ ƚĞƌŵŽŵĞƚƌĞ
ƐŦĐĂŬůŦŒŦ ŝůĞ ďĂŒŦů ŶĞŵŝŶŝŶ ǇƺŬƐĞŬ ŽůĚƵŒƵ ǇĞƌůĞƌĚĞ͕ ŵĂŚĂů ĚƵǇƵůƵƌ ŦƐŦ ŽƌĂŶŦ ĚĂ
ǇƺŬƐĞŬƐĞĚĂŚĂďƺǇƺŬŽůŵĂŬƚĂĚŦƌ͘ƵĨĂƌŬůŦůŦŬƚĂƉƌŝŵĞƌŚĂǀĂǀĞƐĞŬŽŶĚĞƌŚĂǀĂ
ƐŽŒƵƚƵĐƵďĂƚĂƌǇĂůĂƌŦŶĚĂĨĂƌŬůŦƐŽŒƵŬƐƵƐŦĐĂŬůŦŬůĂƌŦŶŦŶŬƵůůĂŶŦŵŦŶŦŐĞƌĞŬƚŝƌŝƌ͘
͞ŬƚŝĨ ƐŽŒƵƚŵĂůŦ ƚĂǀĂŶůĂƌ͟ ǀĞǇĂ ĚŝŒĞƌ ƚĂŶŦŵŦǇůĂ ͞ĂŬƚŝĨ ƐŽŒƵƚŵĂůŦ ƺŶŝƚĞůĞƌ͟

ŬŽŶƐƚƌƺŬƐŝǇŽŶ ŽůĂƌĂŬ ĞŶĚƺŬƐŝǇŽŶ ƺŶŝƚĞůĞƌŝŶĞ ĕŽŬ ďĞŶǌĞƌůĞƌ͘ ŶĐĂŬ ďƵ
ƺŶŝƚĞůĞƌŝŶ ƐĞŬŽŶĚĞƌ ŚĂǀĂ ďĂƚĂƌǇĂůĂƌŦŶĚĂ ǇŽŒƵƔŵĂ ƉůĂŶůĂŶŵĂĚŦŒŦ ŝĕŝŶ
ďƺŶǇĞůĞƌŝŶĚĞ ĚƌĞŶĂũ ƚĂǀĂƐŦ ďƵůƵŶŵĂŵĂŬƚĂĚŦƌ͘ dĞƌůĞŵĞŶŝŶ ŽůŵĂǇŦƔŦ͕ ďƵ
ƺŶŝƚĞůĞƌŝŶ ƚĂƐĂƌŦŵŦŶĂ ĚĞŒŝƔŝŬ ǀĞ ŐĞŶŝƔ ďŽǇƵƚůĂƌ ŬĂǌĂŶĚŦƌŵŦƔƚŦƌ͘ŬƚŝĨ ƐŽŒƵƚŵĂůŦ
ƚĂǀĂŶůĂƌǇĂůŶŦǌĚƵǇƵůƵƌƐŽŒƵƚŵĂǇĂƉŵĂŬŝĕŝŶĚĞŒŝůйϴϬǀĞĚĂŚĂǇƺŬƐĞŬŵĂŚĂů
ĚƵǇƵůƵƌ ŦƐŦ ŽƌĂŶůĂƌŦŶĚĂ ŵĂŚĂů ŬŽŶĨŽƌ ƔĂƌƚůĂƌŦŶŦ ĚĂ ŐĞƌĕĞŬůĞƔƚŝƌŵĞŬ ŝĕŝŶ
ŐĞůŝƔƚŝƌŝůŵŝƔĐŝŚĂǌůĂƌĚŦƌ͘ƔĂŒŦĚĂƐĂůƚĚƵǇƵůƵƌƐŽŒƵƚŵĂƉƌŽƐĞƐŝŐƂƌƺůŵĞŬƚĞĚŝƌ͘
DĂŚĂů ƔĂƌƚůĂƌŦ ;ϮϲŽ<d͕ йϱϬ ƌ,Ϳ ͞Z͟ŶŦŶ ĕŝǇ ŶŽŬƚĂƐŦ ͞Z͟ĚŦƌ͘ WƐŝŬƌŽŵĞƚƌŝŬ
ĚŝǇĂŐƌĂŵĚĂ ďƵ ƔĂƌƚ ϭϰ͕ϳŽ ŽůĂƌĂŬ ďƵůƵŶŵĂŬƚĂĚŦƌ͘ ^Ăůƚ ĚƵǇƵůƵƌ ƐŽŒƵƚŵĂ
;Z^,ZсйϭϬϬͿ ǇĂƉĂďŝůŵĞŬŝĕŝŶƐŽŒƵƚƵĐƵďĂƚĂƌǇĂƐĂƚŦŚƐŦĐĂŬůŦŒŦŶŦŶ͞Z͟ǇĂĞƔŝƚ
-60-
ǀĞǇĂ ĚĂŚĂ ǇƺŬƐĞŬ ŽůŵĂůŦĚŦƌ͘ Ƶ ĚĂ͕ ƐŽŒƵƚƵĐƵ ďĂƚĂƌǇĂ ŬĂƌĂŬƚĞƌŝƐƚŝŒŝŶĞ ďĂŒůŦ
ŽůŵĂŬůĂ ďŝƌůŝŬƚĞ͕ ƐŽŒƵƚƵĐƵ ĂŬŦƔŬĂŶ ŽůĂƌĂŬ ŬƵůůĂŶŦůĂŶ ƐƵǇƵŶ ĚƂŶƺƔ ƐƵǇƵ
ƐŦĐĂŬůŦŒŦŶŦŶ ͞W͟ĚĞŶ ĚƺƔƺŬ ŽůŵĂŵĂƐŦ ŝůĞ ŐĞƌĕĞŬůĞƔƚŝƌŝůŝƌ͘ Ƶ ŚƵƐƵƐƵŶ ŬŽŶƚƌŽůƵ
ƐŽŒƵƚƵĐƵ ďĂƚĂƌǇĂ ƐĂƚŚŦŶĂ ǇĞƌůĞƔƚŝƌŝůĞŶ ďŝƌ ƐĂƚŦŚ ƚĞƌŵŽƐƚĂĚŦ ŝůĞ ƐŽŒƵƚƵĐƵ
ďĂƚĂƌǇĂ ĕŦŬŦƔŦŶĂ ŵŽŶƚĞ ĞĚŝůĞŶ ďŝƌ ŵŽƚŽƌůƵ ǀĂŶĂ ŝůĞ ŐĞƌĕĞŬůĞƔƚŝƌŝůĞďŝůŝƌ͘ ^ĂƚŦŚ
ƐŦĐĂŬůŦŒŦŶŦŶ ͞W͟ŶŝŶ ĂůƚŦŶĂ ĚƺƔŵĞƐŝ ŚĂůŝŶĚĞ ŵŽƚŽƌůƵ ǀĂŶĂ ŬĂƉĂŶĂĐĂŬ͕ ƐĂƚŦŚ
ƐŦĐĂŬůŦŒŦ ͞W͟ ǀĞǇĂ ĚĂŚĂ ǇƺŬƐĞŬ ĚĞŒĞƌůĞƌĞ ĞƌŝƔŝŶĐĞ ĂĕŦůĂĐĂŬƚŦƌ͘ Ƶ ĂƌĂĚĂ
ŬƵůůĂŶŦůĂŶ ƐƵǇƵŶ ƐŦĐĂŬůŦŒŦ ĚĂ ĕŽŬ ƂŶĞŵůŝĚŝƌ͘ ^ŽŒƵƚƵĐƵ ĂŬŦƔŬĂŶ ŐŝƌŝƔ-ĕŦŬŦƔ
ƐŦĐĂŬůŦŬůĂƌŦ ŝůĞ ƐŽŒƵƚƵĐƵ ďĂƚĂƌǇĂ ǇĂƉŦŵ ƂǌĞůůŝŬůĞƌŝ͕ ƂƌŶĞŒŝŶ ƉĂƌĂůĞů ĂŬŦƔůŦ͕ ƚĞƌƐ
ĂŬŦƔůŦ ǀĞǇĂ ĕĂƉƌĂǌ ĂŬŦƔůŦ ŽůŵĂƐŦ ƐĂƚŦŚ ƐŦĐĂŬůŦŒŦŶŦ ďĞůŝƌůĞƌ͘ ŒĞƌ ƐĞƌƉĂŶƚŝŶ ǇĂƉŦŵ
ƂǌĞůůŝŬůĞƌŝŶŝƚĂŵŽůĂƌĂŬďŝůĞŵŝǇŽƌƐĂŬƐŽŒƵƚƵĐƵĂŬŦƔŬĂŶďĂƚĂƌǇĂĕŦŬŦƔƐŦĐĂŬůŦŒŦŶŦ
͞W͟ǇĞ ĞƔŝƚ ĂůŵĂŬ ĚŽŒƌƵ ďŝƌ ƚĂŚŵŝŶ ǀĞ ǇĂŬůĂƔŦŵ ŽůĂĐĂŬƚŦƌ͘ ŒĞƌ ƐƵ ŐŝƌŝƔ-ĕŦŬŦƔ
ƐŦĐĂŬůŦŬ ĨĂƌŬŦ ͞ǻƚ͟ ϱŽ ĂůŦŶŦǇŽƌƐĂ ƐƵ ƌĞũŝŵŝŶŝŶ ϭϬ-ϭϱŽ ĂůŦŶŵĂůŦĚŦƌ͘ŶĐĂŬ ďƵ ƐƵ
ƌĞũŝŵŝ ƉƌŝŵĞƌ ŚĂǀĂŶŦŶ ͞^͟ ƔĂƌƚůĂƌŦŶĂ ŬĂĚĂƌ ƐŽŒƵƚƵůŵĂƐŦ ŝĕŝŶ ǇĞƚĞƌůŝ ĚĞŒŝůĚŝƌ͘
ƺŶŬƺ ƉƌŝŵĞƌ ŚĂǀĂ ƐŽŒƵƚŵĂ ƉƌŽƐĞƐŝŶŝŶ ĐŝŚĂǌ ĕŝǇ ŶŽŬƚĂƐŦ ͞W͟ ϭϯ͕ϴŽ͛ƚŦƌ͘Ƶ
ŶĞĚĞŶůĞ͕ƐĞŬŽŶĚĞƌŚĂǀĂƐŽŒƵƚŵĂƐŦŝĕŝŶƂŶŐƂƌĚƺŒƺŵƺǌǇĂŬůĂƔŦŵůĂƉƌŝŵĞƌŚĂǀĂ
ƐŽŒƵƚƵĐƵ ĂŬŦƔŬĂŶ ƐƵ ƌĞũŝŵŝŶŝŶ ϴͬϭϯŽ ǀĞǇĂ ϵͬϭϰŽ ŽůĂĐĂŒŦŶŦ ŬĂďƵů ĞĚĞďŝůŝƌŝǌ͘
ĂŚĂĚƺƔƺŬƐƵƐŦĐĂŬůŦŬůĂƌŦ͞W͟ǇŝĚĂŚĂĚƺƔƺŬƐŦĐĂŬůŦŬůĂƌĂĕĞŬĞĐĞŒŝŝĕŝŶ͕ƉƌŝŵĞƌ
ŚĂǀĂƚŽƉůĂŵƐŽŒƵƚŵĂŬĂƉĂƐŝƚĞƐŝĂƌƚƐĂĚĂĚƵǇƵůƵƌŦƐŦŬĂƉĂƐŝƚĞƐŝĂǌĂůĂĐĂŬďƵŶƵŶ
ǇĞƌŝŶĞŐŝǌůŝŦƐŦŬĂƉĂƐŝƚĞƐŝĂƌƚĂĐĂŬƚŦƌ͘
ŬƚŝĨ ƐŽŒƵƚŵĂůŦ ƚĂǀĂŶůĂƌůĂ͕ ƐĂƚŦŚ ŬŽŶĚĂŶƐĂƐǇŽŶƵ ŽůŵĂŬƐŦǌŦŶ йϴϬ ǀĞ ĚĂŚĂ

ǇƺŬƐĞŬŽĚĂĚƵǇƵůƵƌŦƐŦŽƌĂŶůĂƌŦŶĚĂ͕ďƵƔĂƌƚůĂƌĂƵǇŐƵŶƐŽŒƵƚŵĂǀĞŶĞŵŬŽŶƚƌŽů
ŝƔůĞŵŝŶŝ ǇĂƉŵĂŬ ŵƺŵŬƺŶĚƺƌ͘ Ƶ ŝƔůĞŵĞ Ăŝƚ ƉƐŝŬƌŽŵĞƚƌŝŬ ĚŝǇĂŐƌĂŵŦ ĂƔĂŒŦĚĂ
-61-
Ƶ ƵǇŐƵůĂŵĂĚĂ ƐĞŬŽŶĚĞƌ ŚĂǀĂ͕ ǇĂůŶŦǌ ĚƵǇƵůƵƌ ŦƐŦ ǇƺŬƺŶƺ ĂůĂĐĂŬ ƚĂƌǌĚĂ
ƐŽŒƵƚƵůŵĂŬƚĂĚŦƌ͘ƵŶĞĚĞŶůĞĚĞƐĞŬŽŶĚĞƌŚĂǀĂƐŽŒƵƚŵĂƐĞƌƉĂŶƚŝŶŝŶĚĞŶŐĞĕĞŶ
ƐƵ ƌĞũŝŵŝŶŝŶ ŐŝƌŝƔ-ĕŦŬŦƔ ƐŦĐĂŬůŦŬůĂƌŦ ƐĞƌƉĂŶƚŝŶ ƐĂƚŦŚ ƐŦĐĂŬůŦŒŦŶŦŶ ŽĚĂ ĕŝŒ ŶŽŬƚĂƐŦ
͞W͟ǇĞ ĞƔŝƚ ǀĞǇĂ ĚĂŚĂ ǇƺŬƐĞŬ ŽůĂĐĂŬ ƚĂƌǌĚĂ ƐĞĕŝůŵĞƐŝ ŐĞƌĞŬŵĞŬƚĞĚŝƌ͘
^ĞŬŽŶĚĞƌ ŚĂǀĂŶŦŶ ƐŽŒƵƚƵůŵĂ ŝƔůĞŵŝ ͞Z-1͟ ŚĂƚƚŦ ŝůĞ ŐƂƐƚĞƌŝůŵĞŬƚĞĚŝƌ͘ <ůŝŵĂ
ƐĂŶƚƌĂůŦŶĚĂ ƐŽŒƵƚƵůĂŶ ŚĂǀĂĚĂ ŝƐĞ ďƵ ƔĂƌƚ ĂƌĂŶŵĂŵĂŬƚĂĚŦƌ͘ ͞ϯ͟ ŶŽŬƚĂƐŦŶŦŶ
ƚĞŵŝŶŝ ŝĕŝŶ ŐĞƌĞŬůŝ ͞Ϯ͟ ŶŽŬƚĂƐŦŶŦŶ ďĞůŝƌůĞŶŵĞƐŝ͕ ͞K-Ϯ͟ ƉƌŝŵĞƌ ŚĂǀĂ ƐŽŒƵƚŵĂ
ŝƔůĞŵŝŶŝŶ ŐĞƌĕĞŬůĞƔƚŝƌŝůĞďŝůŵĞƐŝ ŝĕŝŶ ĐŝŚĂǌ ĕŝŒ ŶŽŬƚĂƐŦ W͛ǇĞ ĞƔŝƚ ǀĞǇĂ ĚĂŚĂ
ĚƺƔƺŬ ďŝƌ ƐĂƚŦŚ ƐŦĐĂŬůŦŒŦŶŦŶ ŐĞƌĕĞŬůĞƔƚŝƌŝůŵĞƐŝ ŐĞƌĞŬŵĞŬƚĞĚŝƌ͘ W ϭϬŽC
ŽůĚƵŒƵŶĂ ŐƂƌĞ ŬƵůůĂŶŦůŵĂƐŦ ŐĞƌĞŬĞŶ ƐŽŒƵƚƵĐƵ ƐƵ ƌĞũŝŵŝ ĚĞ ϲͬϭϬŽ ǀĞǇĂ ĚĂŚĂ
ĚƺƔƺŬ ƐŦĐĂŬůŦŬƚĂ ŽůŵĂůŦĚŦƌ͘ Ƶ ƐĂǇĞĚĞ ͞Ϯ͟ ŶŽŬƚĂƐŦŶĚĂ ƉƌŝŵĞƌ ŚĂǀĂ ĕŦŬŦƔŦ
ƐĂŒůĂŶĂĐĂŬ͕ ͞ϭ͟ ŶŽŬƚĂƐŦŶĚĂ ƐĞƌƉĂŶƚŝŶĚĞŶ ĕŦŬĂŶ ƐĞŬŽŶĚĞƌ ŚĂǀĂ ŝůĞ ŬĂƌŦƔŦŵ
ŶĞƚŝĐĞƐŝϭϱ͘ϯŽ<dŽůĂŶ ͞ϯ͟ŶŽŬƚĂƐŦĞůĚĞĞĚŝůĞĐĞŬƚŝƌ͘
ƵƌĂĚĂ ĚŝŬŬĂƚ ĞĚŝůŵĞƐŝ ŐĞƌĞŬĞŶ ĕŽŬ ƂŶĞŵůŝ ďŝƌ ŚƵƐƵƐ ǀĂƌĚŦƌ͘ ŝŚĂǌĚĂŶ ĕŦŬĂŶ
ƚŽƉůĂŵŚĂǀĂĚĞďŝƐŝŶŝŶǇĂŬůĂƔŦŬϭͬϯ͛ƺƉƌŝŵĞƌŚĂǀĂ͕Ϯͬϯ͛ƺŝƐĞƐĞŬŽŶĚĞƌŚĂǀĂĚŦƌ͘
WƌŝŵĞƌ-ƐĞŬŽŶĚĞƌ ŚĂǀĂ ŬĂƌŦƔŦŵ ŶŽŬƚĂƐŦŶŦ ďĞůŝƌůĞƌŬĞŶ ďƵ ŚƵƐƵƐ ŵƵŚĂŬŬĂŬ
ĚŝŬŬĂƚĞ ĂůŦŶŵĂůŦĚŦƌ͘ ͞ϯ-Z͟ ƉƌŽƐĞƐ ĕŝǌŐŝƐŝ ŵĂŚĂůĚĞŬŝ ŦƐŦŶŵĂ ǀĞ ŶĞŵ ĂůŵĂ
ŝƔůĞŵŝĚŝƌ͘Ƶ ŝƔůĞŵŝŶ ƉƐŝŬƌŽŵĞƚƌŝŬ ĚŝǇĂŐƌĂŵ ƺǌĞƌŝŶĚĞŬŝ ĞŒŝŵŝŶŝ ŵĂŚĂů ĚƵǇƵůƵƌ
ŦƐŦ ŽƌĂŶŦ ;Z^,ZͿ ďĞůŝƌůĞƌ͘ ŝǌŝŵ ǇƵŬĂƌŦĚĂŬŝ ƂƌŶĞŒŝŵŝǌĚĞ ďƵ ĚĞŒĞƌ йϴϬ ŽůĂƌĂŬ
ĂůŦŶŵŦƔƚŦƌ͘ ĂŚĂ ĚƺƔƺŬ ƉƌŝŵĞƌ ŚĂǀĂ ƐĞǀŬ ƐŦĐĂŬůŦŬůĂƌŦ ĚĂŚĂ ĚƺƔƺŬ ƐŽŒƵƚƵĐƵ ƐƵ
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ĞŒŝƔŬĞŶ ĚĞďŝůŝ͕ ƚĞŬ ďĂƚĂƌǇĂůŦ ďŝƌ ĞŶĚƺŬƐŝǇŽŶ ƐŝƐƚĞŵŝŶĚĞƉƌŝŵĞƌ ŚĂǀĂ ĚĞďŝƐŝ͕

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-62-
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ĚĞŒŝƔŬĞŶ͕ ŬŦƔ ƐĂďŝƚ ŵŝŶŝŵƵŵ ĚĞďŝĚĞ ĕĂůŦƔĂďŝůŝƌ͘ ,Ğƌ ŝŬŝ ĚƵƌƵŵĚĂ ĚĂ ŽĚĂǇĂ
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ǇĂƉĂĐĂŬƚŦƌ͘ ǇŶŦ ƚĞƌŵŽƐƚĂƚŦŶ ĞŶĚƺŬƐŝǇŽŶ ĐŝŚĂǌŦ ƺǌĞƌŝŶĚĞŬŝ ƐŽŒƵƚŵĂ-ŦƐŦƚŵĂ
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ŶĚƺŬƐŝǇŽŶ ĐŝŚĂǌůĂƌŦŶŦŶ ŐŝƌŝƔůĞƌŝŶĚĞ ss ƚĞƌŵŝŶĂů ƺŶŝƚĞůĞƌŝŶŝŶ ďƵůƵŶŵĂƐŦ

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ďƵůƵŶŵĂŬƚĂĚŦƌ͘ssƺŶŝƚĞůĞƌŝŶŝŶŚĂǀĂĚĞďŝƐŝŶŝĂǌĂůƚŵĂůĂƌŦĚƵƌƵŵƵŶĚĂƺĨůĞŵĞ
ŬĂŶĂůŦŶĚĂŬŝ ŚĂǀĂ ďĂƐŦŶĐŦ ǇƺŬƐĞůŵĞ ƚĂŶĚĂŶƐŦ ŐƂƐƚĞƌĞĐĞŬƚŝƌ͘ Ƶ ĚƵƌƵŵ ͞W͟
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ŬŽŶǀĞƌƚƂƌƺ͞&ͬY͟ŶĞŝůĞƚŝůĞĐĞŬƚŝƌ͘ƵƐŝŶǇĂůŶĞƚŝĐĞƐŝ ͞&ͬY͟ ǀĂŶƚŝůĂƚƂƌ ĚĞǀƌŝŶŝ
ŝƐƚĞŶĞŶ ďĂƐŦŶĕ ƐĞǀŝǇĞƐŝŶĞ ŐĞůŝŶŝŶĐĞǇĞ ŬĂĚĂƌ ĂǌĂůƚĂĐĂŬƚŦƌ͘ ss ƚĞƌŵŝŶĂů
ƺŶŝƚĞůĞƌŝŶŝŶ ĨĂǌůĂ ŚĂǀĂǇĂ ŐĞƌĞŬ ĚƵǇŵĂůĂƌŦ ĚƵƌƵŵƵŶĚĂ ĚĂ ŬĂŶĂůĚĂŬŝ ƚŽƉůĂŵ
ŚĂǀĂ ďĂƐŦŶĐŦ ĚƺƔŵĞ ƚĂŶĚĂŶƐŦ ŐƂƐƚĞƌĞĐĞŒŝŶĚĞŶ ĨƌĞŬĂŶƐ ŬŽŶǀĞƌƚƂƌƺ ͞&ͬY͟
ǀĂŶƚŝůĂƚƂƌĚĞǀƌŝŶŝŝƐƚĞŶĞŶďĂƐŦŶĕƐĞǀŝǇĞƐŝĞůĚĞĞĚŝůŝŶĐĞǇĞŬĂĚĂƌǇƺŬƐĞůƚĞĐĞŬƚŝƌ͘
ƐƉŝƌĂƚƂƌĚĞ ĚĞ ďŝƌ ĨƌĞŬĂŶƐ ŬŽŶǀĞƌƚƂƌƺ ͞&ͬY͟ ďƵůƵŶŵĂŬƚĂĚŦƌ͘ Ƶ ŬŽŶǀĞƌƚƂƌ
ǀĂŶƚŝůĂƚƂƌĨƌĞŬĂŶƐŬŽŶǀĞƌƚƂƌƺŝůĞĂƐŝů-ŬƂůĞŽůĂƌĂŬĕĂůŦƔŵĂŬƚĂĚŦƌ͘
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x zĂǌǀĞŬŦƔƺĨůĞŵĞƐŦĐĂŬůŦŬůĂƌŦŶĚĂĚŦƔŚĂǀĂƐŦĐĂŬůŦŒŦŶĂďĂŒůŦŽůĂƌĂŬƺĨůĞŵĞ
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ƐŦĐĂŬůŦŬƚĂ ŝŬĞŶ ƉƌŝŵĞƌ ŚĂǀĂ ŵŝŶŝŵƵŵ ĚŝǌĂǇŶ ƐŦĐĂŬůŦŒŦŶĚĂ͕ ƂƌŶĞŒŝŶ
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ĚƵƌƵŵƵŶĚĂ͕ ƂǌĞůůŝŬůĞ ǇĂǌ-ŬŦƔ ŐĞĕŝƔ ĚƂŶĞŵůĞƌŝŶĚĞ ƉƌŝŵĞƌ ŚĂǀĂ ŽĚĂ
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ǇĂƉŦůĂĐĂŬƚŦƌ͘
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ƺŶŝƚĞǇĞƌŝŶĞĚƂŶĞƌƚĂŵďƵƌůƵŦƐŦŐĞƌŝŬĂǌĂŶŦŵĐŝŚĂǌŦǀĞǇĂŦƐŦďŽƌƵƐƵ͞ŚĞĂƚƉŝƉĞ͟
ŬƵůůĂŶŦůĂďŝůĞĐĞŒŝ Őŝďŝ ŚĞƌ ŚĂŶŐŝ ďŝƌ ŦƐŦ ŐĞƌŝ ŬĂǌĂŶŦŵ ĂƉĂƌĂƚŦ ŬƵůůĂŶŦůŵĂĚĂŶ ĚĂ
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ďƵůƵŶĚƵƌƵůĂƌĂŬŦƐŦŐĞƌŝŬĂǌĂŶŦŵĐŝŚĂǌŦŬƵůůĂŶŦůŵĂƐŦƚĂǀƐŝǇĞĞĚŝůŝƌ͘

-63-
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ƵƐŝƐƚĞŵĚĞŵĞƌŬĞǌŝŬůŝŵĂƐĂŶƚƌĂůŦŶĚĂƔĂƌƚůĂŶĚŦƌŦůĂŶŚĂǀĂŝŬŝĂǇƌŦǀĞďŝƌďŝƌŝŶĞ
ƉĂƌĂůĞůŚĂǀĂŬĂŶĂůŦŝůĞƐĞǀŬŽůƵŶƵƌ͘<ĂŶĂůůĂƌĚĂŶ ďŝƌŝ ƐŽŒƵƚƵůŵƵƔŚĂǀĂǇŦ͕ ĚŝŒĞƌŝ
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ĂƔĂŒŦĚĂŐƂƌƺůŵĞŬƚĞĚŝƌ͘
-64-
,ĞƌŝŬŝƵǇŐƵůĂŵĂĚĂĚĂďŝƌĞƌĂĚĞƚƂŶŦƐŦƚŦĐŦŐƂƌƺůŵĞŬƚĞĚŝƌ͘ƵďĂƚĂƌǇĂŶŦŶŐƂƌĞǀŝ
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ŬůŝŵĂ ƐĂŶƚƌĂůůĂƌŦŶĚĂ͕ ŬŦƔ ĕĂůŦƔŵĂƐŦ ŵŝŶŝŵƵŵ ĚĞďŝ ŝůĞ ŽůƐĂ ĚĂŚŝ ƐŽŒƵƚƵĐƵ
ďĂƚĂƌǇĂǇĂ ŐŝƌĞŶ ŚĂǀĂ ƐŦĐĂŬůŦŒŦŶŦ ĚŽŶŵĂǇŦ ƂŶůĞǇĞĐĞŬ ďŝƌ ƐŦĐĂŬůŦŒŦŶ ƺǌĞƌŝŶĚĞ
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ƐŦĐĂŬůŦŒŦŶϰŽ͛ŦŶƺǌĞƌŝŶĚĞŽůŵĂƐŦŐĞƌĞŬƚŝŒŝŶŝƐƂǇůĞǇĞďŝůŝƌŝǌ͘
ŝĨƚ ŬĂŶĂůůŦ͕ ĕŝĨƚ ĨĂŶůŦ ƐŝƐƚĞŵůĞƌĚĞ ĞƐŬŝ ƵǇŐƵůĂŵĂůĂƌĚĂ ĨĂŶůĂƌŦŶ ĚĞďŝůĞƌŝŶŝ

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ƐŝƐƚĞŵůĞƌ ƵǇŐƵůĂŶŦǇŽƌĚƵ͘ ŶĐĂŬ ŐƺŶƺŵƺǌĞ ĨƌĞŬĂŶƐ ŬŽŶǀĞƌƚƂƌůĞƌŝŶŝŶ
ŬƵůůĂŶŦŵŦŶŦŶ ǇĂǇŐŦŶůĂƔŵĂƐŦǇůĂ ďƵ ƐŽƌƵŶ ƚĂŵĂŵĞŶ ĕƂǌƺůŵƺƔƚƺƌ͘ ŝĨƚ ĨĂŶůŦ
ƵǇŐƵůĂŵĂůĂƌĚĂ ŚĞƌ ĨĂŶŦŶ ĚĞďŝƐŝŶŝŶ ƚŽƉůĂŵ ŚĂǀĂ ĚĞďŝƐŝŶŝŶ йϳϬ͛ŝŶĞ ĞƔŝƚ ĂůŵĂŬ
ŐĞŶĞůĚĞ ǇĞƚĞƌůŝ ŽůŵĂŬƚĂĚŦƌ͘ ĞďŝŶŝŶ ĨĂǌůĂ ŐĞůŵĞƐŝ͕ ƂƌŶĞŒŝŶ Ž ŵŝŬƚĂƌĚĂ ƐŦĐĂŬ
ŚĂǀĂǇĂ ŝŚƚŝǇĂĕ ŽůŵĂŵĂƐŦ ĚƵƌƵŵƵŶĚĂ͕ Ŭŝ ďƵ ĚƵƌƵŵ ĕŝĨƚ ŬĂŶĂůůŦ ss ƚĞƌŵŝŶĂů
ƺŶŝƚĞůĞƌŝŶŝŶƐŦĐĂŬŚĂǀĂĚĞďŝƐŝŶŝĂǌĂůƚŵĂƐŦƐŽŶƵĐƵƐŦĐĂŬŚĂǀĂƺĨůĞŵĞŬĂŶĂůŦŶĚĂ
ƚŽƉůĂŵŚĂǀĂďĂƐŦŶĐŦŶŦŶĂƌƚŵĂƐŦŝůĞŬĞŶĚŝŶŝďĞůůŝĞĚĞƌ͕ĨƌĞŬĂŶƐŬŽŶǀĞƌƚƂƌƺDC
ǀĞǇĂ D^͛ĚĞŶ ĂůĚŦŒŦ ŬƵŵĂŶĚĂ ƐŝŶǇĂůůĞƌŝ ƉĂƌĂůĞůŝŶĚĞ ĨĂŶŦŶ ĚĞǀƌŝŶŝ͕ ĚŽůĂǇŦƐŦǇůĂ
ĚĞďŝƐŝŶŝŝƐƚĞŶĞŶďĂƐŦŶĕƐĞǀŝǇĞƐŝŶĞƵůĂƔŦůŦŶĐĂǇĂŬĂĚĂƌĂǌĂůƚŦƌ͘
ĂƐŝƚ ďŝƌ ĕŝĨƚ ŬĂŶĂůůŦ ss ƐŝƐƚĞŵŝŶĞ Ăŝƚ ǇĂǌ ǀĞ ŬŦƔ ƉƌŽƐĞƐůĞƌŝ ǇƵŬĂƌŦĚĂŬŝ
ƉƐŝŬƌŽŵĞƚƌŝŬ ĚŝǇĂŐƌĂŵĚĂ ŐƂƌƺůŵĞŬƚĞĚŝƌ͘ DĂǀŝ ĕŝǌŐŝůĞƌůĞ ŐƂƐƚĞƌŝůĞŶ ǇĂǌ ŬůŝŵĂ
ƉƌŽƐĞƐŝŶĚĞ ͞Z͟ ŵĂŚĂů ƔĂƌƚůĂƌŦŶŦ͕ ͞K͟ ĚŦƔ ŚĂǀĂ ƔĂƌƚůĂƌŦŶŦ ŐƂƐƚĞƌŵĞŬƚĞĚŝƌ͘
͞Z-Zd͟ ŚĂƚƚŦ ĚƂŶƺƔ ŚĂǀĂƐŦŶŦŶ ŬĂŶĂůůĂƌĚĂ ǀĞ ĂƐƉŝƌĂƚƂƌ ŵŽƚŽƌƵŶĚĂŶ
ŬĂǇŶĂŬůĂŶĂŶ ŦƐŦ ŬĂǌĂŶĐŦŶŦ ŐƂƐƚĞƌŵĞŬƚĞĚŝƌ͘/ƐŦŶĂŶ͞Z͟ŬůŝŵĂƐĂŶƚƌĂůŦŶĂ͞Zd͟
-65-
ƔĂƌƚůĂƌŦŶĚĂ ǀĂƌŦƌ ǀĞ ĚŦƔ ŚĂǀĂ ͞K͟ ŝůĞ ďĞůŝƌůĞŶĞŶ ŽƌĂŶĚĂ ŬĂƌŦƔŦƌ͘ ͞D͟ ŝŬŝ
ŚĂǀĂŶŦŶ ŬĂƌŦƔŦŵ ƔĂƌƚůĂƌŦŶŦ ŐƂƐƚĞƌŵĞŬƚĞĚŝƌ͘ zĂǌ ƵǇŐƵůĂŵĂƐŦŶĚĂ͕ ŐĞŶĞůĚĞ ƐŦĐĂŬ
ŚĂǀĂŶŦŶ ŦƐŦƚŦůŵĂƐŦ ŐĞƌĞŬŵĞŵĞŬƚĞĚŝƌ͘ ƺŶŬƺ ŬĂƌŦƔŦŵ ŚĂǀĂƐŦ ǀĂŶƚŝůĂƚƂƌƺŶ
ŵŽƚŽƌƵŶĚĂŶ Ăǌ ĚĂ ŽůƐĂ ďĞůŝƌůŝ ďŝƌ ŦƐŦ ŬĂǌĂŶŵĂŬƚĂ͕ ͞&͟ ŬŽŶƵŵƵŶĂ͕ ďŝůĂŚĂƌĞ
ŬĂŶĂůĚĂ ŬĂǌĂŶĚŦŒŦ ŦƐŦ ŝůĞ ͞,͟ ŬŽŶƵŵƵŶĂ ǀĂƌŵĂŬƚĂĚŦƌ͘ ͞,͟ ƔĂƌƚŦ ďŝǌŝŵ ĕŝĨƚ
ŬĂŶĂůůŦ ss ƚĞƌŵŝŶĂů ƺŶŝƚĞƐŝŶĞ ƐĞǀŬ ĞƚƚŝŒŝŵŝǌ ƐŦĐĂŬ ŚĂǀĂĚŦƌ͘ ͞&͟ ƔĂƌƚůĂƌŦŶĚĂ
ǀĂŶƚŝůĂƚƂƌĚĞŶ ƐĞǀŬ ŽůƵŶĂŶ ŚĂǀĂ ƐŽŒƵƚƵĐƵ ďĂƚĂƌǇĂĚĂ ͟͞ ƔĂƌƚůĂƌŦŶĂ ŬĂĚĂƌ
ƐŽŒƵƚƵůƵƌ͘Ƶ ŚĂǀĂ ďŝǌŝŵ ĕŝĨƚ ŬĂŶĂůůŦ ƐŝƐƚĞŵĚĞ ss ƚĞƌŵŝŶĂů ƺŶŝƚĞƐŝŶĞ ƐĞǀŬ
ĞƚƚŝŒŝŵŝǌ ƐŽŒƵŬ ŚĂǀĂĚŦƌ͘ ŝǇĂŐƌĂŵĚĂ ŬĂƌŦƔŦŬůŦŬ ŽůŵĂŵĂƐŦ ŝĕŝŶ ͞W͟ ŶŽŬƚĂƐŦ
ŐƂƐƚĞƌŝůŵĞŵŝƔƚŝƌ͘͞W͟ŶŽŬƚĂƐŦŶŦŶǇĂŬůĂƔŦŬϭϭŽŽůĚƵŒƵďƵŶĞĚĞŶůĞƐŽŒƵƚƵĐƵ
ƐƵǇƵŶ ϲͬϭϭŽ ŽůŵĂƐŦ ŬĂďƵů ĞĚŝůĞďŝůŝƌ͘ ͞,͟ ƔĂƌƚůĂƌŦŶĚĂŬŝ ƐŦĐĂŬ ŚĂǀĂ ŝůĞ ͟͞
ƔĂƌƚůĂƌŦŶĚĂŬŝ ƐŽŒƵŬ ŚĂǀĂ ĕŝĨƚ ŬĂŶĂůůŦ ss ƺŶŝƚĞƐŝŶĚĞ ŵĂŚĂů ŝŚƚŝǇĂĕůĂƌŦ
ƉĂƌĂůĞůŝŶĚĞ ŬĂƌŦƔƚŦƌŦůĂƌĂŬ ŵĂŚĂůůĞ ƺĨůĞŶŝƌ͘ DĂŚĂůůĞ ƺĨůĞŶĞŶ ŚĂǀĂŶŦŶ ŬĂƌŦƔŦŵ
ƉƌŽƐĞƐŝ͞-,͟ŚĂƚƚŦƺǌĞƌŝŶĚĞŽůƵƔƵƌ͘<ĂƌŦƔŦŵŶŽŬƚĂƐŦ͞^͟ŝůĞŐƂƐƚĞƌŝůŵŝƔƚŝƌ͘
͞^-Z͟ƉƌŽƐĞƐŝŝƐĞŵĂŚĂůĚƵǇƵůƵƌŦƐŦŽƌĂŶŦŶĂďĂŒůŦŽůĂƌĂŬŵĂŚĂůĚĞŦƐŦŶŵĂǀĞ
ŶĞŵŬĂǌĂŶŵĂŝƔůĞŵŝĚŝƌ͘
<ŦƔƉƌŽƐĞƐŝĚĞǇĂǌƵǇŐƵůĂŵĂƐŦŶĂďĞŶǌĞƌůŝŬŐƂƐƚĞƌŵĞŬƚĞĚŝƌ͘͞Z͟ŵĂŚĂůŚĂǀĂƐŦ
ĚƂŶƺƔŬĂŶĂůŦŶĚĂǀĞĂƐƉŝƌĂƚƂƌŵŽƚŽƌƵŶĚĂŶŦƐŦŬĂǌĂŶĂƌĂŬ͞Zd͟ƔĂƌƚŦŶĂŐĞůŵĞŬƚĞ
ǀĞ ďĞůŝƌůŝ ďŝƌ ŽƌĂŶĚĂ ĚŦƔ ŚĂǀĂ ͞K͟ ŝůĞ ŬĂƌŦƔŵĂŬƚĂĚŦƌ͘ ͞D͟ ŬĂƌŦƔŦŵ
ŶŽŬƚĂƐŦŶĚĂŬŝŚĂǀĂĕŽŬĂǌŵŝŬƚĂƌĚĂŦƐŦƚŦůŦƌ͘sĂŶƚŝůĂƚƂƌŵŽƚŽƌƵŶĚĂŶŬĂǇŶĂŬůĂŶĂŶ
ŦƐŦ ŬĂǌĂŶĐŦǇůĂ ďŝƌůŝŬƚĞ ǀĂƌĚŦŒŦ ŶŽŬƚĂ ͟͞ĚŦƌ͘ WƐŝŬƌŽŵĞƚƌŝŬ ĚŝǇĂŐƌĂŵĚĂ
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ŬĂǇďŦŶŦŬĂƌƔŦůĂĐĂŬƚĂƌǌĚĂ͞,͟ŶŽŬƚĂƐŦŶĂŬĂĚĂƌŦƐŦƚŦůŦƌ͕ďƵŚĂƌůŦŶĞŵůĞŶĚŝƌŝĐŝŝůĞ
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ǀĞǇĂ ĂǌĂůƚŦůŦƌ͘ ŶĐĂŬ ss ƚĞƌŵŝŶĂů ƺŶŝƚĞƐŝŶĚĞ ŬĂƌŦƔƚŦƌŦůĚŦŬƚĂŶ ƐŽŶƌĂ ŵĂŚĂůůĞ
ƺĨůĞŶĞŶ ŚĂǀĂ ƐĂďŝƚ ĚĞďŝĚĞ ŽůĂďŝůŝƌ͘ Ƶ ƵǇŐƵůĂŵĂĚĂ ŵĞǀƐŝŵƐĞů ŝŚƚŝǇĂĕůĂƌĂ
ǀĞͬǀĞǇĂ ŵĂŚĂů ƔĂƌƚůĂƌŦŶĂ ďĂŒůŦ ŽůĂƌĂŬ ďŝƌ ŚĂǀĂŶŦŶ ĚĞďŝƐŝ ĂǌĂůƚŦůŦƌŬĞŶ ĚŝŒĞƌ
ŚĂǀĂŶŦŶ ĚĞďŝƐŝ ĂƌƚƚŦƌŦůŦƌ͘ Ƶ ƵǇŐƵůĂŵĂĚĂ ƐŦĐĂŬ ŚĂǀĂ ĚĞďŝƐŝ ǀĞ ƐŽŒƵŬ ŚĂǀĂ
ĚĞďŝƐŝŶŝŶ ƚŽƉůĂŵŦ ĞƔŝƚƚŝƌ ǀĞǇĂ ĞƔŝƚĞ ĕŽŬ ǇĂŬŦŶĚŦƌ͘ Ƶ ƵǇŐƵůĂŵĂĚĂ ƚĞŬ ĨĂŶůŦ
ƐŝƐƚĞŵůĞƌƵǇŐƵůĂŶĂďŝůĞĐĞŒŝŐŝďŝǀĂŶƚŝůĂƚƂƌǀĞĂƐƉŝƌĂƚƂƌŝĕŝŶĨƌĞŬĂŶƐŬŽŶǀĞƌƚƂƌƺ
-66-
ŬƵůůĂŶŦůŵĂǇĂďŝůŝƌ͘
'ĞƌĞŬůŝ ŬĂƌŦƔŦŵ ƐŦĐĂŬůŦŒŦ͕ ŵĂŚĂů ƚĞƌŵŽƐƚĂƚŦŶĚĂŶ ŐĞůĞŶ ƐŝŶǇĂůůĞƌ ƉĂƌĂůĞůŝŶĚĞ

ƐŦĐĂŬ ǀĞ ƐŽŒƵŬ ŚĂǀĂŶŦŶ ĚĞŒŝƔĞŶ ŽƌĂŶůĂƌĚĂ ŬĂƌŦƔƚŦƌŦůŵĂƐŦ ƐƵƌĞƚŝǇůĞ ǇĂƉŦůĂĐĂŬƚŦƌ͘
DĂŚĂůůĞ ƐĞǀŬ ŽůƵŶĂŶ ŬĂƌŦƔŦŵ ŚĂǀĂƐŦ ĚĞďŝƐŝ ƐĂďŝƚƚŝƌ ǀĞ ďƵ ĚĞďŝ ͞ƐĂďŝƚ ĚĞďŝ
ƌĞŐƺůĂƚƂƌƺ͟ ŽůĂƌĂŬ ĂĚůĂŶĚŦƌĚŦŒŦŵŦǌ ďŝƌ ƐĂďŝƚ ĚĞďŝ ŬŽŶƚƌŽů ƺŶŝƚĞƐŝ ͞s͟ ŝůĞ
ŐĞƌĕĞŬůĞƔƚŝƌŝůŵĞŬƚĞĚŝƌ͘ Ƶ ŶĞĚĞŶůĞ ƐĂďŝƚ ĚĞďŝůŝ ss ƚĞƌŵŝŶĂů ƺŶŝƚĞůĞƌŝŶŝŶ
ŐŝƌŝƔůĞƌŝŶĚĞ ƉŝƚŽƚ ƚƺƉƺ ŬƵůůĂŶŦůŵĂǇĂďŝůŝƌ͘ s ƺŶŝƚĞůĞƌŝ ƐĂďŝƚ ĚĞďŝǇĞ ŬĂůŝďƌĞ
ĞĚŝůŵŝƔƚĞŬ ŬĂŶĂůůŦ ŬůĂƐŝŬ ss ƚĞƌŵŝŶĂů ƺŶŝƚĞůĞƌŝŽůĂďŝůĞĐĞŒŝ Őŝďŝ ŵĞŬĂŶŝŬĚĞďŝ
ĂǇĂƌƺŶŝƚĞůĞƌŝĚĞŽůĂďŝůŝƌ͘
Ϯ͘ϭ͘ϯ͘Ϯ͘^ĂďŝƚĞďŝmŶŝƚĞůĞƌŝ
^Ăďŝƚ ĚĞďŝ ƌĞŐůĂũ ƺŶŝƚĞƐŝ ŽůĂƌĂŬ ƚĞŬ ŬĂŶĂůůŦ ss ƚĞƌŵŝŶĂů ƺŶŝƚĞůĞƌŝŶŝŶ ŶĂƐŦů
ŬĂůŝďƌĞĞĚŝůĞĐĞŒŝϮ͘ϭ͘ϭ͘ϮŶŽ͛ůƵŬŽŶƵĚĂĂŶůĂƚŦůŵĂŬƚĂĚŦƌ͘<ĂůŝďƌĂƐǇŽŶĞƐŶĂƐŦŶĚĂ
͞sŵŝŶ͟ ǀĞ͞sŵĂǆ͟ĚĞŒĞƌůĞƌŝďŝƌďŝƌŝŶĞĞƔŝƚŽůĂƌĂŬǇƺŬůĞŶŝƌƐĞssƚĞƌŵŝŶĂůƺŶŝƚĞƐŝ
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ϬsŬƵŵĂŶĚĂĚĂŝƐĞƚĂŵŬĂƉĂůŦŬŽŶƵŵƵŶĂŐĞĕĞĐĞŬƚŝƌ͘
DĞŬĂŶŝŬ s ƺŶŝƚĞůĞƌŝ ŝƐĞ ďƵ ŝƔůĞŵŝ ŵĞŬĂŶŝŬ ĚŽŶĂŶŦŵůĂƌŦ ŝůĞ

ŐĞƌĕĞŬůĞƔƚŝƌŵĞŬƚĞĚŝƌ͘ ƔĂŒŦĚĂŬŝ ĨŽƚŽŒƌĂĨƚĂ ĚĂŝƌĞƐĞůŬĞƐŝƚůŝ ď ŝƌ ŵĞŬĂŶŝŬ ĚĞďŝ
ƌĞŐůĂũƺŶŝƚĞƐŝĂǇŶŦƌĞƐŵŝŶǇĂŶŦŶĚĂŬŝĕŝǌŝŵĚĞŝƐĞƺŶŝƚĞŶŝŶƚĞŵĞůĞůĞŵĂŶůĂƌŦ
-67-
ŐƂƌƺŶŵĞŬƚĞĚŝƌ͘
Ƶ ƐŝƐƚĞŵŝŶ ƚĞŵĞů ƉƌĞŶƐŝďŝ ĚŝŶĂŵŝŬ ďĂƐŦŶĐŦŶ ƐĂďŝƚ ƚƵƚƵůŵĂƐŦĚŦƌ͘ ƔĂŒŦĚĂŬŝ

ƔĞŬŝůĚĞ ďĞůŝƌůŝ ďŝƌĚĂŝƌĞƐĞů ŬĞƐŝƚƚĞŶ ͞sϭ͟ ĚĞďŝƐŝŶĚĞ ŐĞĕĞŶ ŚĂǀĂ ŐƂƌƺůŵĞŬƚĞĚŝƌ͘
Ƶ ĚĞďŝŶŝŶ ŚŦǌŦ ͞ǀϭ͟ ŽůƵƉ ďƵ ŚŦǌŦŶ ĚĂ ŬĂƌƔŦƚŦ ŽůĂŶ ĚŝŶĂŵŝŬ ďĂƐŦŶĕ ͞Wϭ͟Ěŝƌ͘
DĞŬĂŶŝŬ ĚĞďŝ ƌĞŐůĂũ ƺŶŝƚĞƐŝŶŝŶ ƺƐƚƺŶĚĞ ŵĂŶƵĞů ďŝƌ ĂǇĂƌ ŵĞŬĂŶŝǌŵĂƐŦ
ďƵůƵŶŵĂŬƚĂĚŦƌ͘ƵŵĞŬĂŶŝǌŵĂƺǌĞƌŝŶĞĚĞŒŝƔŝŬĚĞďŝĚĞŒĞƌůĞƌŝǇĂǌŦůŵŦƔƚŦƌ͘ůǇĂŶ
ĂŶĂŚƚĂƌŦǀĂƐŦƚĂƐŦǇůĂŝƐƚĞĚŝŒŝŶŝǌĚĞďŝǇĞŐƂƌĞƺŶŝƚĞǇŝĂǇĂƌůĂĚŦŒŦŶŦǌĚĂŵĞŬĂŶŝǌŵĂ
ďĂƐŦŶĕĂǇĂƌǇĂǇŦŶĚĂ͞Wϭ͟ĚĞŒĞƌŝŶĞĞƔŝƚďŝƌǇĂǇŬƵǀǀĞƚŝǇĂƌĂƚĂĐĂŬƚŦƌ͘ŒĞƌŚĂǀĂ
ŚŦǌŦ ͞ǀϭ͟ ĚĞŒĞƌŝŶĚĞ ŝƐĞ ĚĞďŝ ĂǇĂƌ ŬůĂƉĞƐŝŶĚĞ Śŝĕďŝƌ ĚĞŒŝƔŝŬůŝŬ ŽůŵĂǇĂĐĂŬƚŦƌ͘
,ĂǀĂ ŚŦǌŦ ͞ǀϮ͟ǇĞ ǇƺŬƐĞůĚŝŒŝŶĚĞ WϮхWϭ ŽůĚƵŒƵŶĚĂŶ ĂƌƚĂŶ ĚŝŶĂŵŝŬ ďĂƐŦŶĕ
ŶĞĚĞŶŝǇůĞ ŬůĂƉĞ ƐĂĂƚ ǇƂŶƺŶĚĞ ŚĂƌĞŬĞƚ ĞĚĞƌĞŬ ŬĞƐŝƚŝ ĚĂƌĂůƚĂĐĂŬ͕ ďĂƐŦŶĕ ĂǇĂƌ
ǇĂǇŦŶŦŶ ŐĞƌŝůŝŵŝ ĚĞ ͞WϮсWϭн;WϮ-WϭͿ͟Ğ ǇƺŬƐĞůĞĐĞŬƚŝƌ͘ ŝƌĞŶĕ ǀĞ ĚŽůĂǇŦƐŦǇůĂ
ŬĂǇŦƉůĂƌŦŶ ĂĨƌƚŵĂƐŦ ŶĞƚŝĐĞƐŝ ŚĂǀĂ ŚŦǌŦ ͞ǀϮ͟ĚĞŶ ͞ǀϭ͟Ğ ĚƺƔŵƺƔ͕ ĚĞďŝ ĚĞ ͞sϭ͟ĚĞ
ƐĂďŝƚŬĂůŵŦƔŽůĂĐĂŬƚŦƌ͘
Ϯ͘ϭ͘ϯ͘ϯ͘ĞŒŝƔŬĞŶĞďŝůŝhǇŐƵůĂŵĂůĂƌ

-68-
ĞŒŝƔŬĞŶ ĚĞďŝůŝ ĕŝĨƚ ŬĂŶĂůůŦ ss ƚĞƌŵŝŶĂů ƺŶŝƚĞůĞƌŝ ŝŬŝ ĂǇƌŦ ĚĂŝƌĞƐĞů ŬĞƐŝƚůŝ ss
ƚĞƌŵŝŶĂů ƺŶŝƚĞƐŝŶĚĞŶ ŵĞǇĚĂŶĂ ŐĞůŵĞŬƚĞĚŝƌ͘ Ƶ ƺŶŝƚĞůĞƌĚĞŶ ďŝƌŝ ƐŦĐĂŬ ŚĂǀĂ
ŬĂŶĂůŦǇůĂŝƌƚŝďĂƚůŦŽůĂŶ ǇĂŬĂǇĂ͕ĚŝŒĞƌŝĚĞƐŽŒƵŬŚĂǀĂŬĂŶĂůŦŶĂďĂŒůŦŽůĂŶǇĂŬĂǇĂ
ŝƌƚŝďĂƚůĂŶĚŦƌŦůŵŦƔƚŦƌ͘,ĞƌŝŬŝssƺŶŝƚĞƐŝ<WǀĞǇĂŐĂůǀĂŶŝǌƐĂĐƚĂŶŵĂŵƵůƚĞŬďŝƌ
ŐƂǀĚĞŝĕŝŶĚĞǇĞƌĂůŵĂŬƚĂĚŦƌ͘ƵƺŶŝƚĞŶŝŶĚĞĕŦŬŦƔŦŶĂƐƵƐƚƵƌƵĐƵ͕ŚĂǀĂĚĂŒŦƚŦŵŦ
ŝĕŝŶ ƉůĞŶƵŵ ŚƺĐƌĞ ŵŽŶƚĞ ĞƚŵĞŬ ŵƺŵŬƺŶĚƺƌ͘ Ƶ ƺŶŝƚĞůĞƌŝŶ ŬĂůŝďƌĂƐǇŽŶůĂƌŦ
ďŝƌďŝƌŝŶŝŶ ƚĞƌƐŝ ŽůĂƌĂŬ ǇĂƉŦůŵĂŬƚĂĚŦƌ͘ Ƶ ŚƵƐƵƐ ĂƔĂŒŦĚĂŬŝ ĕĂůŦƔŵĂ
ƐĞŶĂƌǇŽůĂƌŦŶĚĂĚĂŚĂŝǇŝĂŶůĂƔŦůŵĂŬƚĂĚŦƌ͘

ŝǇĂŐƌĂŵ-ϭ͛ĚĞ ŐƂƌƺůĞŶ ƵǇŐƵůĂŵĂ ĞŶ ďĂƐŝƚ ĕŝĨƚ ŬĂŶĂůůŦ ĚĞŒŝƔŬĞŶ ĚĞďŝůŝ ŬůŝŵĂ
ƐŝƐƚĞŵŝ ƵǇŐƵůĂŵĂƐŦĚŦƌ͘ Ƶ ƵǇŐƵůĂŵĂĚĂ ƐŽŒƵŬ ŚĂǀĂǇŦ ŬŽŶƚƌŽů ĞĚĞŶ ss ďŝƌŝŵŝ
ƐŽŒƵƚŵĂǇĂ ŝŚƚŝǇĂĕ ĚƵǇƵůĚƵŒƵ ƐƺƌĞ ǌĂƌĨŦŶĚĂ ĕĂůŦƔŵĂŬƚĂ͕ ƐŦĐĂŬ ŚĂǀĂ ƺǌĞƌŝŶĚĞŬŝ
ss ďŝƌŝŵŝ ŝƐĞ ŬĂƉĂůŦ ŬŽŶƵŵĚĂ ďƵůƵŶŵĂŬƚĂĚŦƌ͘ ^ŽŒƵŬ ŚĂǀĂ ĚĞďŝƐŝ͕ ƚĞŬ ŬĂŶĂůůŦ
ss ƵǇŐƵůĂŵĂůĂƌŦŶĚĂ ŽůĚƵŒƵ Őŝďŝ ŵĂŚĂů ŝŚƚŝǇĂĕůĂƌŦ ƉĂƌĂůĞůŝŶĚĞ ĚĞďŝǇŝ ŽƌĂŶƐĂů
ŽůĂƌĂŬ ƌĞŐƺůĞ ĞƚŵĞŬƚĞĚŝƌ͘ ^ŽŒƵŬ ŚĂǀĂ ĚĞďŝƐŝŶŝŶ ŵŝŶŝŵƵŵ ;ǀĞǇĂ ƐŦĨŦƌͿ ŽůĚƵŒƵ
ŬŽŶƵŵ ǇĂǌ-ŬŦƔ ĚĞŒŝƔŝŵ ƐŦĐĂŬůŦŒŦ ŽůƵƉ ďƵ ŶŽŬƚĂĚĂŶ ŝƚŝďĂƌĞŶ ƐŦĐĂŬ ŚĂǀĂ ĚĞďŝƐŝ
ĚĞǀƌĞǇĞŐŝƌŵĞŬƚĞŵĂŚĂůƐŦĐĂŬůŦŒŦŶĂďĂŒůŦŽůĂƌĂŬĚĞďŝƌĞŐůĂũŦǇĂƉŵĂŬƚĂĚŦƌ͘^ŦĐĂŬ
ǀĞƐŽŒƵŬŚĂǀĂssďŝƌŝŵůĞƌŝĂǇŶŦĂǇŶŦĕĂůŦƔŵĂŵĂŬƚĂ͕ďŝƌŝĕĂůŦƔŦƌŬĞŶĚŝŒĞƌŝƐŦĨŦƌ
ŬŽŶƵŵƵŶĚĂďƵůƵŶŵĂŬƚĂĚŦƌ͘ƵƐŝƐƚĞŵŝŶĞŶďƺǇƺŬĞŬƐŝŬůŝŒŝŵĂŚĂůůŝŶƐŽŒƵƚŵĂ
ǀĞǇĂŦƐŦƚŵĂŝŚƚŝǇĂĐŦŵŝŶŝŵƵŵĂŝŶŵĞƐŝǇůĞďŝƌůŝŬƚĞŵĂŚĂůůĞƺĨůĞŶĞŶŚĂǀĂĚĞďŝƐŝ
-69-
ĚĞ ŵŝŶŝŵƵŵĂ ŝŶŵĞŬƚĞ ǀĞ ƐŦĨŦƌůĂŶŵĂŬƚĂĚŦƌ͘ Ƶ ŵĂŚƐƵƌ ĚŝǇĂŐƌĂŵ-Ϯ͛ĚĞ
ŐƂƐƚĞƌŝůĞŶ ƵǇŐƵůĂŵĂ ŝůĞ ŬŦƐŵĞŶ ŐŝĚĞƌŝůŵĞŬƚĞĚŝƌ͘ ƵƌĂĚĂ ŵŝŶŝŵƵŵ ďŝƌ ĚĞďŝ
ŬĂďƵů ĞĚŝůŵŝƔ ǀĞ ďƵ ĚĞďŝŶŝŶ ĂůƚŦŶĂ ĚƺƔƺůŵĞŵĞƐŝ ƂŶŐƂƌƺůŵƺƔƚƺƌ͘ DĂŬƐŝŵƵŵ
ƐŽŒƵƚŵĂ ĚĞďŝƐŝŶĚĞ ŵĂŚĂů ŝŚƚŝǇĂĕůĂƌŦŶŦŶ ĂǌĂůŵĂƐŦ ŶĞƚŝĐĞƐŝ ĚƺƔƺƔ ŝǌůĞŶĞĐĞŬƚŝƌ͘
ŶĐĂŬďƵĚƺƔƺƔƐŽŶƵŶĚĂǀĂƌŦůĂĐĂŬĚĞŒĞƌƂŶĐĞĚĞŶďĞůŝƌůĞŶĞŶďŝƌĚĞŒĞƌŝŶĂůƚŦŶĂ
ŝŶĚŝŒŝŶĚĞƐŽŒƵƚŵĂŚĂǀĂƐŦŶŦƌĞŐƺůĞĞĚĞŶssďŝƌŝŵŝĚĞǀƌĞǇĞŐŝƌĞƌĞŬĞŬƐŝůŵĞŬƚĞ
ŽůĂŶ ŚĂǀĂ ĚĞďŝƐŝŶŝ ŬĂƌƔŦůĂǇĂĐĂŬƚŦƌ͘ ŝǇĂŐƌĂŵĚĂ ͞ŬĂƌŦƔŦŵ͟ ŽůĂƌĂŬ ŐƂƐƚĞƌŝůĞŶ ďƵ
ďƂůŐĞ ǇĂǌ-ŬŦƔ ŐĞĕŝƔ ďƂůŐĞƐŝĚŝƌ͘ ŝǇĂŐƌĂŵ-ϭ ǀĞ ĚŝǇĂŐƌĂŵ-Ϯ͛ĚĞŬŝ ƵǇŐƵůĂŵĂůĂƌĚĂ
ŵĂŬƐŝŵƵŵ ƐŦĐĂŬ ŚĂǀĂ ĚĞďŝƐŝ͕ ŝƔůĞƚŵĞ ĞŬŽŶŽŵŝƐŝ ŶĞĚĞŶŝǇůĞ ŵĂŬƐŝŵƵŵ ƐŽŒƵŬ
ŚĂǀĂĚĞďŝƐŝŶĚĞŶĚƺƔƺŬƚƵƚƵůŵƵƔƚƵƌ͘
ŝǇĂŐƌĂŵ-ϯ͛ƚĞ ƐŝƐƚĞŵŝŶ ĚĞǀĂŵůŦ ŽůĂƌĂŬ ƐĂďŝƚ ĚĞďŝĚĞ ĕĂůŦƔŵĂƐŦ

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ƵǇŐƵůĂŵaƐŦĚŦƌ͘ ŶĐĂŬ ďƵƌĂĚĂ ŬƵŵĂŶĚĂůĂƌ ŚĞƌ ďŝƌ ss ďŝƌŝŵŝ ƺǌĞƌŝŶĚĞŬŝ ƉŝƚŽƚ
ƚƺƉůƺ ƂůĕŵĞ ŝƐƚĂƐǇŽŶƵ ǀĞ ŵŝŬƌŽ ŝƔůĞŵĐŝůŝ ƐĞƌǀŽŵŽƚŽƌ ƚĂƌĂĨŦŶĚĂŶ ďĂŒŦŵƐŦǌ
ĂŶĐĂŬďŝƌďŝƌŝŝůĞƐĞŶŬƌŽŵĞƔůŝŽůĂƌĂŬǇĂƉŦůŵĂŬƚĂĚŦƌ͘^ŽŒƵƚŵĂƵǇŐƵůĂŵĂůĂƌŦŶĚĂŬŝ
ŵĂŬƐŝŵƵŵ ĚĞďŝŶŝŶ ϭϬs ŬƵŵĂŶĚĂ ƐŝŶǇĂůŝŶĞ ƚĞŬĂďƺů ĞƚƚŝŒŝŶŝ ŬĂďƵů ĞĚĞƌƐĞŬ
;ƐŝƐƚĞŵ ĕĂůŦƔŵĂƐŦ Ϭ-ϭϬsͿ ĚĞďŝ ĚƺƔŵĞƐŝ ϭϬs͛ŶŝŶ ĂůƚŦŶĚĂŬŝ ďŝƌ ƐŝŶǇĂůůĞ
ƐĂŒůĂŶĂĐĂŒŦ ŝĕŝŶ ďƵ ƐŝŶǇĂůŝŶ ƐŦĐĂŬ ŚĂǀĂ ss ďŝƌŝŵŝŶĐĞ ĂůŐŦůĂŶŵĂƐŦ ŶĞƚŝĐĞƐŝ
ĂǌĂůĂŶ ƐŽŒƵŬ ŚĂǀĂ ĚĞďŝƐŝ ƐŦĐĂŬ ŚĂǀĂ ss ďŝƌŝŵŝŶĐĞ ŬĂƌƔŦůĂŶĂĐĂŬƚŦƌ͘ Ƶ
ƵǇŐƵůĂŵĂƐĂǇĞƐŝŶĚĞŚĞŵŵĂŚĂůůŝŶŦƐŦŝŚƚŝǇĂĐŦŬĂƌƔŦůĂŶŵŦƔŽůĂĐĂŬŚĞŵĚĞŚĂǀĂ
ĚĞďŝƐŝŶĚĞ ďŝƌ ĂǌĂůŵĂ ŽůŵĂǇĂĐĂŒŦ ŝĕŝŶ ƉŽǌŝƚŝĨ ǀĂŶƚŝůĂƐǇŽŶĚĂŶ ďŝƌ ĨĞĚĂŬĂƌůŦŬ
ǇĂƉŦůŵĂŵŦƔŽůĂĐĂŬƚŦƌ͘^ŽŒƵŬŚĂǀĂĚĞďŝƐŝŶĚĞĂǌĂůŵĂŶŦŶďĂƔůĂĚŦŒŦŶŽŬƚĂŝůĞ ƐŦĐĂŬ
ŚĂǀĂĚĞďŝƐŝŶŝŶŵĂŬƐŝŵƵŵĂĞƌŝƔƚŝŒŝŶŽŬƚĂĂƌĂƐŦŬĂƌŦƔŦŵŚĂǀĂƐŦŶŦŶŵĂŚĂůůĞƐĞǀŬ
ĞĚŝůĚŝŒŝ ƐƺƌĞĚŝƌ͘ ƵŶƵŶ ĚŦƔŦŶĚĂ ǇĂůŶŦǌ ƐŽŒƵƚŵĂ ŚĂǀĂƐŦ ;ŵĂǀŝ ƌĞŶŬͿ ǀĞǇĂ ǇĂůŶŦǌ
ŦƐŦƚŵĂ ŚĂǀĂƐŦ ;ŬŦƌŵŦǌŦ ƌĞŶŬͿ ƐĞǀŬ ŽůƵŶĂĐĂŬ͕ ƺŶŝƚĞ ŝĕŝŶĚĞ ŚĞƌŚĂŶŐŝ ďŝƌ ŬĂƌŦƔŦŵ
ŽůŵĂǇĂĐĂŬƚŦƌ͘
DŝǇĂŐƌĂŵ-ϰ͛ĚĞ ƐŽŒƵƚŵĂ ƉƌŽƐĞƐŝ ŝĕŝŶ ŐĞƌĞŬůŝ ŵĂŬƐŝŵƵŵ ĚĞďŝ ŵĂŚĂů

ŚĂǀĂůĂŶĚŦƌŵĂƐŦ ŝĕŝŶ ŐĞƌĞŬůŝ ƐĂďŝƚ ĚĞďŝ ŽůĂƌĂŬ ŬĂďƵů ĞĚŝůŵĞŬƚĞĚŝƌ͘ ^ŽŒƵƚŵĂ
ƐĞǌŽŶƵ ƵǇŐƵůĂŵĂƐŦŶĚĂ ŵĂŬƐŝŵƵŵ ƐŽŒƵƚŵĂ ǇƺŬƺŶƺŶ ŽůĚƵŒƵ ĚƵƌƵŵůĂƌĚĂ
ŐĞƌĞŬůŝŚĂǀĂŶŦŶƚƺŵƺƐŽŒƵƚŵĂssďŝƌŝŵŝŝůĞŬĂƌƔŦůĂŶĂĐĂŬƚŦƌ͘ŶĐĂŬƐŽŒƵŬŚĂǀĂ
ĚĞďŝƐŝŶŝŶ ĂǌĂůŵĂǇĂ ďĂƔůĂŵĂƐŦ ĚƵƌƵŵƵŶĚĂ ĞŬƐŝůĞŶ ĚĞďŝ ƐŦĐĂŬ ŚĂǀĂ ĚĞďŝƐŝǇůĞ
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ƚĂƌǌŦŶĚĂŽůŵĂŬƚĂĚŦƌ͘
Ƶ ƉƌŽƐĞƐůĞƌŝŶ ƚƺŵƺŶĚĞ ƐŽŒƵŬ ǀĞ ƐŦĐĂŬ ŚĂǀĂ ƐŦĐĂŬůŦŬůĂƌŦ ŝĕŝŶ ƐĂǇĨĂ-6ϱ͛ĚĞŬŝ
ƉƐŝŬƌŽŵĞƚƌŝŬ ĚŝǇĂŐƌĂŵĂ ďĂŬŵĂůĂƌŦ ƂŶĞƌŝůŝƌ͘ Ƶ ĚŝǇĂŐƌĂŵĚĂ ǇĂǌ ǀĞ ŬŦƔ
ĕĂůŦƔŵĂůĂƌŦĂǇƌŦĂǇƌŦŐƂƐƚĞƌŝůŵŝƔƚŝƌ͘
-70-
Ƶ ƵǇŐƵůĂŵĂůĂƌ ŝĕŝŶĚĞ ĞŶ ǇĂǇŐŦŶ ƵǇŐƵůĂŵĂ ĂůĂŶŦ ďƵůĂŶ ĚŝǇĂŐƌĂŵ-Ϯ͛ĚĞŬŝ
ƵǇŐƵůĂŵĂĚŦƌ͘ Ƶ ƵǇŐƵůĂŵĂĚĂ ŚĂǀĂůĂŶĚŦƌŵĂ Śŝĕďŝƌ ǌĂŵĂŶ ĚƵƌĚƵƌƵůŵĂŵĂŬƚĂ͕
ŐĞĕŝƔ ĚƂŶĞŵŝŶĚĞ ƉŽǌŝƚŝĨ ŚĂǀĂůĂŶĚŦƌŵĂ ŝĕŝŶ ŐĞƌĞŬůŝ ŽůĂŶ ĚĞďŝ ŬĂƌŦƔŦŵ ŚĂǀĂƐŦ
ŽůĂƌĂŬŵĂŚĂůůĞƐĞǀŬĞĚŝůŵĞŬƚĚŝƌ͘
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Ϯ͘ϭ͘ϭ͘ϯ EŽ͛ůƵ ŬŽŶƵĚĂ ͞ss dĞƌŵŝŶĂů mŶŝƚĞůĞƌŝŶŝŶ <ŽŶƚƌŽůƵ͟ďĂƔůŦŒŦ ĂůƚŦŶĚĂ ďŝƌ
ss ƚĞƌŵŝŶĂů ƺŶŝƚĞƐŝŶŝŶ ŐƂƌĞǀůĞƌŝŶĚĞŶ͕ ĚĞďŝ ƌĞŐůĂũ ƐŝƐƚĞŵůĞƌŝŶŝŶ ŽƚŽŵĂƚŝŬ
ŬŽŶƚƌŽůƵŶĚĂŶ ƂǌĞƚ ŽůĂƌĂŬ ďĂŚƐĞĚŝůŵŝƔ͕ ŐƺŶƺŵƺǌĚĞ ǀĞ ƺůŬĞŵŝǌĚĞ ĞŶ ǇĂǇŐŦŶ
ƵǇŐƵůĂŵĂ ƔĞŬůŝ ŽůĂŶ ĞůĞŬƚƌŽŶŝŬ ŬŽŶƚƌŽůůƵ ƐĞƌǀŽŵŽŽƚŽƌůĂƌŦŶ ŬĂůŝďƌĂƐǇŽŶ͕
ĕĂůŦƔŵĂ ƚĂƌǌŦ ŝůĞ ƔĂŶƚŝǇĞĚĞ ĚĞďŝ ĂǇĂƌůĂƌŦŶŦŶ ĚĞŒŝƔƚŝƌŝůĞďŝůŵĞ ŽůĂƐŦůŦŬůĂƌŦ
ĂŶůĂƚŦůŵŦƔƚŦ͘bŝŵĚŝŬŝŬŽŶƵŵƵǌĚĂŝƐĞssƺŶŝƚĞůĞƌŝŶĞƵǇŐƵůĂŶŵĂŬƚĂŽůĂŶĚĞŒŝƔŝŬ
ŬƵŵĂŶĚĂƐŝƐƚĞŵůĞƌŝŶĚĞŶďĂŚƐĞĚĞĐĞŒŝǌ͘'ƺŶƺŵƺǌĚĞssƚĞƌŵŝŶĂůƺŶŝƚĞůĞƌŝŶĞ
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x WŶƂŵĂƚŝŬŬŽŶƚƌŽů
x ůĞŬƚƌŽŶŝŬŬŽŶƚƌŽů
x ǀĞD^ŬŽŶƚƌŽů
Ϯ͘Ϯ͘ϭ͘ϭ͘ WŶƂŵĂƚŝŬ<ŽŶƚƌŽů
WŶƂŵĂƚŝŬ ŽůĂƌĂŬ ŬƵŵĂŶĚĂ ĞĚŝůĞŶ ďŝƌ ss ƚĞƌŵŝŶĂů ƺŶŝƚĞƐŝŶĚĞ ŚĂǀĂ ĚĞďŝƐŝŶŝ
ŽƌĂŶƐĂů ŽůĂƌĂŬ ŬŽŶƚƌŽů ĞĚĞďŝůĞŶ ƉŶƂŵĂƚŝŬ ďŝƌ ƐĞƌǀŽŵŽƚŽƌ ďƵůƵŶŵĂŬƚĂĚŦƌ͘
^ĞƌǀŽŵŽƚŽƌ͕ďŝƌƉŶƂŵĂƚŝŬƐŝůŝŶĚŝƌ͕ƐŝůŝŶĚŝƌŝĕŝŶĚĞŝŬŝǇƂŶůƺŚĂƌĞŬĞƚĞĚĞďŝůĞŶďŝƌ
ƉŝƐƚŽŶǀĞƉŝƐƚŽŶĂďĂŒůŦďŝƌŵŝůŝůĞŐĞƌŝĚƂŶƺƔƺƐĂŒůĂǇĂŶďŝƌǇĂǇĚŽŶĂŶŦŵŦŶĚĂŶ
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ŐƺĐƺŶƺ ǇĞŶĞƌĞŬ ŵŝůŝŶ ŝůĞƌŝ ĚŽŒƌƵ ŚĂƌĞŬĞƚ ĞƚƚŝƌĞƌĞŬ ĚĞďŝ ƌĞŐůĂũ ĚĂŵƉĞƌŝŶŝŶ
ĂĕŦůŵĂƐŦŶŦ ƐĂŒůĂƌ͘ ,ĂǀĂ ďĂƐŦŶĐŦŶŦŶ ƉŝƐƚŽŶ ƺǌĞƌŝŶĞ ƚĂƚďŝŬ ĞƚƚŝŒŝ ŬƵǀǀĞƚ ǇĂǇ
ŐƺĐƺŶĞ ĞƔŝƚ ŽůĚƵŒƵŶĚĂ ĚĂŵƉĞƌ ĚƵƌĂŒĂŶ ĚƵƌƵŵĂ ŐĞĕĞƌ ǀĞ Ž ŬŽŶƵŵĚĂ ŬĂůŦƌ͘
ĂƐŦŶĐŦŶĂǌĂůŵĂƐŦǇůĂĚĂǇĂǇƉŝƐƚŽŶƵŐĞƌŝŝƚŝƉĚĂŵƉĞƌŝŶŬĂƉĂŶŵĂǇĂďĂƔůĂŵĂƐŦŶŦ
ƐĂŒůĂƌ͘

^ŝƐƚĞŵŝŶ ŬŽŶƚƌŽů ŵĞƌŬĞǌŝ ͞WŶƂŵĂƚŝŬ Ğďŝ ZĞŐƺůĂƚƂƌƺ͟ ĚĞŶŝůĞŶ ďĂŒŦŵƐŦǌ ďŝƌ
ƌĞŐƺůĂƚƂƌĚƺƌ͘ƵƺŶŝƚĞ7ŶŐŝůŝǌĐĞƚĂŶŦŵŦŶŦŶďĂƔŚĂƌĨůĞƌŝŶĚĞŶŵĞǇĚĂŶĂŐĞůĞŶ
-71-
͞WsZ͟ŬŽĚƵŝůĞƚĂŶŦŶŵĂŬƚĂĚŦƌ͘ƵƺŶŝƚĞŚĂǀĂŚŦǌŦƂůĕŵĞƺŶŝƚĞƐŝŶĞ;ƉŝƚŽƚƚƺƉƺ͕
ŽƌŝĨŝƐ ǀĞǇĂ ǀĞŶƚƵƌŝ ŵĞƚƌĞͿ ǀĞ ƉŶƂŵĂƚŝŬ ŵĂŚĂů ƚĞƌŵŽƐƚĂĚŦŶĂ ďĂƐŦŶĕůŦ ŚĂǀĂǇŦ
ƚĂƔŦǇĂŶ ďŽƌƵůĂƌ ;ŐĞŶĞůĚĞ ďĂŬŦƌ ďŽƌƵůĂƌͿ ŝůĞ ďĂŒůŦĚŦƌ͘ dĞƌŵŽƐƚĂƚ ŵĂŚĂů ƐŦĐĂŬůŦŒŦ
ŝůĞŝůŐŝůŝďŝůŐŝůĞƌŝƌĞŐƺůĂƚƂƌĞƉŶƂŵĂƚŝŬŽůĂƌĂŬŝůĞƚƚŝŒŝŶĚĞƌĞŐƺůĂƚƂƌŝƐƚĞŶĞŶŚĂǀĂǇŦ
ƚĞŵŝŶ ĞĚĞŶĞŬĂĚĂƌƐĞƌǀŽŵŽƚŽƌĂ͞Ăĕ͟ǀĞǇĂ͞ŬĂƉĂ͟ŬŽŵƵƚƵŐƂŶĚĞƌŝƌ͘,ĂǀĂŚŦǌŦ
ƂůĕŵĞ ŝƐƚĂƐǇŽŶƵŶĚĂ ŝƐƚĞŶĞŶĚĞďŝŽŬƵŶƵƉ WsZ͛ǇĞ ďŝůĚŝƌŝůŝŶĐĞĚĂŵƉĞƌŝŶ ƐƚĂƚŝŬ
ŬŽŶƵŵĂ ŐĞĕŵĞƐŝ ƐĂŒůĂŶŦƌ͘ WsZ ǀĞ ŵĂŚĂů ƚĞƌŵŽƐƚĂĚŦ ƺǌĞƌŝŶĚĞŬŝ ƚƺŵ ĂǇĂƌůĂƌ
ŵĂŶƵĞů ŽůĂƌĂŬ ǇĂƉŦůŦƌ͘ ^ŝƐƚĞŵŝŶ ĕĂůŦƔŵĂƐŦ ŝĕŝŶ ŶĞŵŝ ĂůŦŶŵŦƔ ďĂƐŦŶĕůŦ ŚĂǀĂ
ŐĞƌĞŬůŝĚŝƌ͘
WŶƂŵĂƚŝŬŬƵŵĂŶĚĂƐŝƐƚĞŵůĞƌŝ͛ĚĞssƚĞƌŵŝŶĂůƺŶŝƚĞůĞƌŝŶĚĞǇĂǇŐŦŶŽůĂƌĂŬ
ŬƵůůĂŶŦůŵĂŬƚĂĚŦƌ͘
Ϯ͘Ϯ͘ϭ͘Ϯ͘ ůĞŬƚƌŽŶŝŬ<ŽŶƚƌŽů
ss ƚĞƌŵŝŶĂů ƺŶŝƚĞůĞƌŝŶĚĞ ŬƵůůĂŶŦůĂŶ ĞůĞŬƚƌŽŶŝŬ ŬŽŶƚƌŽů ƐŝƐƚĞŵůĞƌŝŶĚĞ ĚĞďŝ
ƌĞŐůĂũŦ ŽƌĂŶƐĂů ďŝƌ ĞůĞŬƚƌŽŶŝŬ ƐĞƌǀŽŵŽƚŽƌ ŝůĞ ǇĂƉŦůŵĂŬƚĂĚŦƌ͘ ^ĞƌǀŽŵŽƚŽƌ ŝŬŝ
ǇƂŶĞ͕ ƐĂĂƚ ǀĞ ƐĂĂƚŝŶ ĂŬƐŝ ǇƂŶƺŶĞ ŚĂƌĞŬĞƚ ĞĚĞďŝůŵĞŬƚĞ ŽůƵƉ ŝĕŝŶĚĞ ǇĂǇ ŐĞƌŝ
ĚƂŶƺƔ ŵĞŬĂŶŝǌŵĂƐŦ ǇŽŬƚƵƌ͘ ĕŵĂ ǀĞ ŬĂƉĂŵĂ ŝƔůĞŵůĞƌŝ ŵŽƚŽƌƵŶ ĚƂŶƺƔ
ǇƂŶƺŶƺŶ ŽƚŽŵĂƚŝŬ ŽůĂƌĂŬ ďĞůŝƌůĞŶŵĞƐŝ ŝůĞ ǇĂƉŦůŵĂŬƚĂĚŦƌ͘ ůĞŬƚƌŽŶŝŬ
ƐĞƌǀŽŵŽƚŽƌůĂƌ Ϯs ĂŬŦŵ ŝůĞ ĕĂůŦƔŦƌůĂƌ͘ ^ĞƌǀŽŵŽƚŽƌƵŶ͕ ĚŽůĂǇŦƐŦǇůĞ ĚĞďŝ ƌĞŐůĂũ
ĚĂŵƉĞƌŝŶŝŶ ŬŽŶƵŵƵ ĞůĞŬƚƌŽŶŝŬ ŬŽŶƚƌŽů ƺŶŝƚĞƐŝŶĚĞŶ ŐĞůĞŶ Ϭ-ϭϬs͕ Ϯ-ϭϬs
ŐŝďŝƐŝŶǇĂůůĞƌůĞŐĞƌĕĞŬůĞƔƚŝƌŝůŝƌ͘ůĞŬƚƌŽŶŝŬŬŽŶƚƌŽůƐŝƐƚĞŵŝŶŝŶďĞǇŶŝƐĂǇŦůĂďŝůĞĐĞŬ
ŬŽŶƚƌŽůƺŶŝƚĞƐŝĞůĞŬƚƌŽŶŝŬŵĂŚĂůƚĞƌŵŽƐƚĂĚŦŶĂǀĞŚĂǀĂŚŦǌŦƂůĕŵĞŝƐƚĂƐǇŽŶƵŶĂ
ďĂŒůŦĚŦƌ͘ dĞƌŵŽƐƚĂƚ ŵĂŚĂů ƐŦĐĂŬůŦŒŦ ƂůĕĞƌ ǀĞ ŬŽŶƚƌŽů ƺŶŝƚĞƐŝŶĞ ďŝůĚŝƌŝƌ͘ ǇŶŦ
ǌĂŵĂŶĚĂŵĂŚĂůƐŦĐĂŬůŦŒŦŶĚĂŬŝĚĞŒŝƔŝŵŝĚĞŝǌůĞǇĞƌĞŬǇĂǌ-ŬŦƔŬŽŶƵŵƵĚĞŒŝƔŝŵŝŶŝ
ĚĞŬŽŶƚƌŽůƺŶŝƚĞƐŝŶĞďŝůĚŝƌŝƌ͘,ŦǌƂůĕŵĞŝƐƚĂƐǇŽŶƵƚŽƉůĂŵŚĂǀĂďĂƐŦŶĐŦŝůĞƐƚĂƚŝŬ
ŚĂǀĂďĂƐŦŶĐŦŶŦƉŶƂŵĂƚŝŬŽůĂƌĂŬĂůŐŦůĂƌ͕ŝŶĐĞƉůĂƐƚŝŬǀĞǇĂďĂŬŦƌďŽƌƵůĂƌůĂŬŽŶƚƌŽů
ƺŶŝƚĞƐŝŶĞ ďŝůĚŝƌŝƌ͘ 'ĞŶĞůĚĞ ŬŽŶƚƌŽů ƺŶŝƚĞƐŝ ŝĕŝŶĚĞ ďƵůƵŶĂŶ ĞůĞŬƚƌŽŶŝŬ ďĂƐŦŶĕ
ƚƌĂŶƐĚƵƐĞƌŝ ŐĞůĞŶ ƉŶƂŵĂƚŝŬ ƐŝŶǇĂůůĞƌŝ ĂŶĂ ďŝƌŝŵĞ ďŝůĚŝƌŝƌ ǀĞ ďƵ ƐŝŶǇĂůůĞƌŝŶ
ĞůĞŬƚƌŽŶŝŬ ŵĂŚĂů ƚĞƌŵŽƐƚĂĚŦŶĚĂŶ ŐĞůĞŶ ƐŝŶǇĂůůĞƌůĞ ŬĂƌƔŦůĂƔƚŦƌŦůŵĂƐŦŶŦ ƐĂŒůĂƌ͘
ůĞŬƚƌŽŶŝŬďĂƐŦŶĕƚƌĂŶƐĚƵƐĞƌŝďĂƐŦŶĕďĂŒŦŵƐŦǌďŝƌƺŶŝƚĞĚŝƌ͘
-72-
bƵĂŶĂŬĂĚĂƌďĂŚƐĞƚƚŝŒŝŵŝǌƐŝƐƚĞŵďĂŒŦŵƐŦǌ͞ƺŶŝƚĞƌ͟ĞůĞŬƚƌŽŶŝŬŬŽŶƚƌŽůůƵss
ƚĞƌŵŝŶĂůƺŶŝƚĞƐŝŬŽŶƚƌŽůƐŝƐƚĞŵŝĚŝƌ͘
'ƺŶƺŵƺǌƵǇŐƵůĂŵĂůĂƌŦŶĚĂssŬŽŶƚƌŽůƐŝƐƚĞŵůĞƌŝŶŝƺƌĞƚĞŶǀĞKDŵĂůǌĞŵĞ
ŽůĂƌĂŬ ss ƺƌĞƚŝĐŝůĞƌŝŶĞ ǀĞƌĞŶ ĨŝƌŵĂůĂƌ ŬŽŶƚƌŽů ƺŶŝƚĞƐŝ͕ ĞůĞŬƚƌŽŶŝŬ ďĂƐŦŶĕ
ƚƌĂŶƐĚƵƐĞƌŝ ǀĞ ŽƌĂŶƐĂů ƐĞƌǀŽŵŽƚŽƌƵ ƚĞŬ ŐƂǀĚĞ ŝĕŝŶĚĞ ďŝƌůĞƔƚŝƌŵŝƔůĞƌĚŝƌ͘
ŽůĂǇŦƐŦǇůĂ Ϯ͘ϭ͘ϭ͘ϯ ŶƵŵĂƌĂůŦ ďĂŚŝƐƚĞ ĂŶůĂƚŦůĚŦŒŦ Őŝďŝ ĚĞďŝ Ƃůĕƺŵ ƺŶŝƚĞƐŝŶĚĞŶ
ŐĞůĞŶ ƉŶƂŵĂƚŝŬ ƐŝŶǇĂůůĞƌ͕ ĞůĞŬƚƌŽŶŝŬ ƚĞƌŵŽƐƚĂƚ ǀĞǇĂ ƉĂŶĞůůĞƌĚĞŶ ŐĞůĞŶ
ŬƵŵĂŶĚĂ ƐŝŶǇĂůůĞƌŝ ƐĞƌǀŽŵŽƚŽƌ ŐƂǀĚĞƐŝŶĞ ďĂŒůĂŶŵĂŬƚĂĚŦƌ͘ Ƶ ŶĞĚĞŶůĞ
ŐƺŶƺŵƺǌƺŶ ss ƐĞƌǀŽŵŽƚŽƌůĂƌŦ ŵŝŬƌŽ ďŝůŐŝ-ŝƔůĞŵĐŝůŝ ŽƌĂŶƐĂů ƐĞƌǀŽŵŽƚŽƌůĂƌĂ
ĚƂŶƺƔŵƺƔůĞƌĚŝƌ͘
ss ƚĞƌŵŝŶĂů ƺŶŝƚĞůĞƌŝŶŝŶ ĕŦŬŦƔůĂƌŦŶĂ ŦƐŦƚŦĐŦ ďĂƚĂƌǇĂ ŬŽŶƵůŵĂƐŦ ŽůĚƵŬĕĂ ǇĂǇŐŦŶ

ďŝƌ ƵǇŐƵůĂŵĂĚŦƌ͕ ŐĞŶĞůůŝŬůĞ ǇĂǌ ĚĞŒŝƔŬĞŶ͕ ŬŦƔ ƐĂďŝƚ ͞ŵŝŶŝŵƵŵ͟ ĚĞďŝůŝ
ƵǇŐƵůĂŵĂůĂƌĚĂƌĂƐƚůĂŶŦƌ͘ƂǇůĞďŝƌƵǇŐƵůĂŵĂĚĂŦƐŦƚŦĐŦďĂƚĂƌǇĂŶŦŶŬŽŶƚƌŽůƵss
ŬŽŶƚƌŽů ƺŶŝƚĞƐŝŶĚĞŶ ďĂŒŦŵƐŦǌ ŽůĂƌĂŬ͕ ďƵ ŝƔůĞŵĞ ƵǇŐƵŶ ďŝƌ ĞůĞŬƚƌŽŶŝŬ ŽĚĂ
ƚĞƌŵŽƐƚĂĚŦŝůĞǇĂƉŦůŦƌ͘ƵŬŽŶƵŝůĞƌŝĚĞĚĞƚĂǇůŦďŝƌĞůĞĂůŦŶĂĐĂŬƚŦƌ͘
-73-
Ϯ͘Ϯ͘ϭ͘ϯ͘ ǀĞD^<ŽŶƚƌŽů
;ŝũŝƚĂůŬŽŶƚƌŽůůƵƐŝƐƚĞŵůĞƌͿǀĞD^;ŝŶĂŽƚŽŵĂƐǇŽŶƐŝƐƚĞŵůĞƌŝͿŽƚŽŵĂƚŝŬ
ŬŽŶƚƌŽů ƵǇŐƵůĂŵĂůĂƌŦŶĚĂ ŬƵůůĂŶŦůĂŶ ĚĞďŝ ƌĞŐůĂũ ƺŶŝƚĞůĞƌŝ ĞůĞŬƚƌŽŶŝŬ ŬŽŶƚƌŽů
ƐŝƐƚĞŵůĞƌŝŶĚĞ ŬƵůůĂŶŦůĂŶůĂƌůĂ ĂǇŶŦĚŦƌ͘ dĞŵĞů ĨĂƌŬůŦůŦŬ ĚŝũŝƚĂů ŬŽŶƚƌŽůůƵ ƐŝƐƚĞŵůĞƌ
ŬĞŶĚŝ ďƺŶǇĞůĞƌŝŶĚĞ ďŝƌ ŵŝŬƌŽ ďŝůŐŝ ŝƔůĞŵĐŝ ďƵůƵŶĚƵƌŵĂŬƚĂ ǀĞ ďƵ ƺŶŝƚĞǇŝ ďŝůŐŝ
ĚĞƉŽůĂŵĂ͕ŐĞƌĞŬůŝ ŬƵŵĂŶĚĂƐŝŶǇĂůůĞƌŝŶŝƺƌĞƚŵĞǀĞŐƂŶĚĞƌŵĞ͕ĚƵƌƵŵƵŶĂŐƂƌĞ
ŬŽŶƵŵǀĞŬŽŵƵƚĚĞŒŝƔƚŝƌŵĞŝƔůĞŵůĞƌŝŝĕŝŶŬƵůůĂŶĂďŝůŵĞŬƚĞĚŝƌ͘ƵƐŝƐƚĞŵĚĞss
ƺŶŝƚĞůĞƌŝŶĞ ĚŽŒƌƵĚĂŶ ŬƵŵĂŶĚĂ ƐŝŶǇĂůůĞƌŝ ŐƂŶĚĞƌĞŶ ĞůĞŬƚƌŽŶŝŬ ŽĚĂ
ƚĞƌŵŽƐƚĂƚůĂƌŦŶŦŶ ǇĞƌůĞƌŝŶŝ ĕŽŬ ĚĂŚĂ ďĂƐŝƚ ǀĞ ƵĐƵǌ ŽůĂŶ ĞůĞŬƚƌŽŶŝŬ ŚŝƐƐĞĚŝĐŝůĞƌ
͞ƐĞŶƐƂƌůĞƌ͟ ĂůŵĂŬƚĂĚŦƌ͘ ss ƚĞƌŵŝŶĂů ƺŶŝƚĞůĞƌŝŶĞ͕ ƺŶŝƚĞ ĕŦŬŦƔůĂƌŦŶĚĂŬŝ ŦƐŦƚŦĐŦ
ďĂƚĂƌǇĂůĂƌĂŬŽŵƵƚƐŝŶǇĂůůĞƌŝD^͛ĚĞŶŐĞůŵĞŬƚĞĚŝƌ͘
ƂǇůĞďŝƌƵǇŐƵůĂŵĂǇĂƺŶŝƚĞƌĞůĞŬƚƌŽŶŝŬŬŽŶƚƌŽůƐŝƐƚĞŵůĞƌŝǇůĞŵƺŵŬƺŶŽůŵĂǇĂŶ
ŬŽŵƉůĞŬƐ ƐĞŶĂƌǇŽůĂƌ ǇĂǌŵĂŬ ŵƺŵŬƺŶĚƺƌ͘ dƺŵ ƺŶŝƚĞůĞƌ͕ ŵĞƌŬĞǌŝ ŬůŝŵĂ
ƐĂŶƚƌĂůŦ͕ƐŽŒƵŬƐƵƺƌĞƚŝĐŝŐƌƵƉ͕ƐŦĐĂŬƐƵƺƌĞƚŝŵƺŶŝƚĞƐŝƚĞŬŵĞƌŬĞǌĚĞŶŬŽŶƚƌŽů
ĞĚŝůĞďŝůŵĞŬƚĞĚŝƌ͘D^͛ŝŶĂŶĂďŝůŐŝƐĂǇĂƌŵŽŶŝƚƂƌƺŶĚĞŚĞƌssƺŶŝƚĞƐŝŶŝŶŚĂǀĂ
ĚĞďŝƐŝ͕ ĚĂŵƉĞƌ ŬŽŶƵŵƵ͕ ŵĂŚĂů ƐŦĐĂŬůŦŒŦ Őŝďŝ ďŝůŐŝůĞƌŝ ŐƂƌŵĞŬ͕ ŐĞƌĞŬƚŝŒŝŶĚĞ
ŵƺĚĂŚĞůĞĞƚŵĞŬŵƺŵŬƺŶŽůŵĂŬƚĂĚŦƌ͘
'ƺŶƺŵƺǌĚĞ ƺƌĞƚŝůĞŶ ƚƺŵ ĞůĞŬƚƌŽŶŝŬ ŬŽŶƚƌŽůůƵ ss ƐĞƌǀŽŵŽƚŽƌůĂƌŦ ŬŽŶƚƌŽů

ƺŶŝƚĞƐŝǀĞĞůĞŬƚƌŽŶŝŬďĂƐŦŶĕƚƌĂŶƐĚƵƐĞƌŝŝůĞďŝƌďƺƚƺŶŽůĂƌĂŬƚĞŬŐƂǀĚĞŚĂůŝŶĚĞ
ƺƌĞƚŝůŵĞŬƚĞĚŝƌ͘Ƃůƺŵ Ϯ͘ϭ͘ϭ͘ϯ͛ĚĞ ǀĞƌŝůĞŶ >7DK EDs-ϬϮ ƐĞƌǀŽŵŽƚŽƌƵŶĂ Ăŝƚ
ďĂŒůĂŶƚŦƔĞŵĂƐŦŶŦƚĞŬƌĂƌƐƵŶƵǇŽƌƵǌ͘ƵďĂŒůĂŶƚŦĚĂƐĞƌǀŽŵŽƚŽƌƵŶŚĂƌĞŬĞƚŝŝĕŝŶ
ŐĞƌĞŬůŝ ŽůĂŶ Ϯϰs ĐĞƌĞǇĂŶ D^ ĚŦƔŦŶĚĂŬŝ ďŝƌ ŐĞƌŝůŝŵ ƔĞďĞŬĞƐŝŶĚĞŶ ƚĞŵŝŶ
ĞĚŝůŵĞŬƚĞĚŝƌ͘DĂŚĂůƐŦĐĂŬůŦŬǀĞǇĂĂǇĂƌƐŝŶǇĂůŝŝƐĞĚŝƌĞŬƚD^͛ĚĞŶŐĞůŵĞŬƚĞĚŝƌ͘
DĂŚĂůƐŦĐĂŬůŦŬŚŝƐƐĞĚŝĐŝĞůĞŵĂŶŦďŝŶĂŽƚŽŵĂƐǇŽŶƐŝƐƚĞŵŝD^͛ĞďĂŒůŦŽůƵƉ
-74-
ƐŝŶǇĂůůĞƌŝŶŝ ďƵƌĂǇĂ ŐƂŶĚĞƌŵĞŬƚĞ͕ D^ ĚĞ ƂŶĐĞĚĞŶ ǇƺŬůĞŶŵŝƔ ǇĂǌŦůŦŵĂ ŐƂƌĞ
ss ƐĞƌǀŽŵŽƚŽƌƵŶĂ ŬƵŵĂŶĚĂ ƐŝŶǇĂůŝ ŐƂŶĚĞƌŵĞŬƚĞĚŝƌ͘ EDs-ϬϮ ƐĂůƚ ďŝƌ
ƐĞƌǀŽŵŽƚŽƌ ŽůŵĂǇŦƉ͕ŵŝŬƌŽ ŝƔůĞŵĐŝůŝ ŬŽŶƚƌŽů ƺŶŝƚĞƐŝŶŝ ǀĞ ĞůĞŬƚƌŽŶŝŬ ďĂƐŦŶĕ
ƚĂƌŶƐĚƵƐĞƌŝŶŝďƺŶǇĞƐŝŶĚĞďƵůƵŶĚƵƌŵĂŬƚĂĚŦƌ͘
ƔĂŒŦĚĂŬŝ ƌĞƐŝŵĚĞ ĚĞ ďŝƌ >7DK ŬŽŵƉĂŬƚ ŵŝŬƌŽ-ŝƔůĞŵĐŝůŝ ss ƐĞƌǀŽŵŽƚŽƌƵ

Ϯ͘Ϯ͘Ϯ͘ dĞƌŵŝŶĂůmŶŝƚĞƐŝ<ŽŶƚƌŽůĞƔŝƚůĞƌŝ
ss ƚĞƌŵŝŶĂů ƺŶŝƚĞůĞƌŝŶĚĞ ŬƵůůĂŶŦůĂŶ ŽƚŽŵĂƚŝŬ ŬŽŶƚƌŽů ƐŝƐƚĞŵůĞƌŝ ͞ĂƐŦŶĕ
ĂŒŦŵůŦ͟ǀĞ͞ĂƐŦŶĕĂŒŦŵƐŦǌ͟ŽůĂƌĂŬŝŬŝĂŶĂďĂƔůŦŬĂůƚŦŶĚĂƚŽƉůĂŶŵĂŬƚĂĚŦƌ͘Ƶ
ŝŬŝ ďĂƔůŦŬ ĂǇŶŦ ǌĂŵĂŶĚĂ ss ƐŝƐƚĞŵůĞƌŝŶĚĞ ƵǇŐƵůĂŶŵĂŬƚĂ ŽůĂŶ ďŝƌďŝƌŝŶĚĞŶ
ĨĂƌŬůŦŝŬŝƚĞŵĞůĨĞůƐĞĨĞǇŝŽůƵƔƚƵƌƵƌ͘
Ϯ͘Ϯ͘Ϯ͘ϭ͘ ĂƐŦŶĕĂŒŦŵůŦ<ŽŶƚƌŽů^ŝƐƚĞŵůĞƌŝ
ĂƐŦŶĕďĂŒŦŵůŦƵǇŐƵůĂŵĂůĂƌĚĂŵĂŚĂůƚĞƌŵŽƐƚĂĚŦĚŽŒƌƵĚĂŶŽƌĂŶƐĂůƐĞƌǀŽŵŽƚŽƌ
ŵŽƚŽƌƵ ǀĂƐŦƚĂƐŦǇůĂ ĚĞďŝ ƌĞŐůĂũ ĚĂŵƉĞƌŝŶŝŶ ŬŽŶƵŵƵŶƵ ďĞůŝƌůĞƌ͘ Ƶ ĚƵƌƵŵĚĂ
ĚĞďŝƂůĕƺŵƺǇĂƉŦůŵĂĚŦŒŦŝĕŝŶƐĞǀŬŽůƵŶĂŶŚĂǀĂĚĞďŝƐŝĚĂŵƉĞƌŬŽŶƵŵƵŝůĞss
ƺŶŝƚĞƐŝŶĞ ŐŝƌĞŶ ŚĂǀĂ ďĂƐŦŶĐŦŶŦŶ ďŝƌ ĨŽŶŬƐŝǇŽŶƵĚƵƌ͘ ,ĂǀĂŶŦŶ ŐĞƌĞŬĞŶĚĞŶ Ăǌ
ǀĞǇĂ ĨĂǌůĂ ŐĞůŵĞƐŝ ĚƵƌƵŵƵŶĚĂ ŵĂŚĂů ƚĞƌŵŽƐƚĂĚŦ ĚĞǀĂŵůŦ ŽůĂƌĂŬ ĚĂŵƉĞƌ
ŬŽŶƵŵƵŶĂ ŵƺĚĂŚĂůĞ ĞĚĞƌ ǀĞ ĚƺǌĞůƚŵĞǇĞ ĕĂůŦƔŦƌ͘ Ƶ ƵǇŐƵůĂŵĂĚĂ ŵĂŚĂů
ƐŦĐĂŬůŦŒŦŶĚĂĚĞǀĂŵůŦŽǇŶĂŵĂůĂƌŵĞǇĚĂŶĂŐĞůĞĐĞŬƚŝƌ͘KƌĂŶƐĂůŬŽŶƚƌŽůďĂŶĚŦŶŦŶ
-75-
ŐĞŶŝƔ ƚƵƚƵůŵĂƐŦ ďƵ ĚƵƌƵŵƵ ŬŦƐŵĞŶ ŐŝĚĞƌŝƌ͘ KƌĂŶƐĂů ďĂŶĚŦŶĚĂƌ͕ ƂƌŶĞŒŝŶцϮŽC
Őŝďŝ ƚƵƚƵůŵĂƐŦ ĚƵƌƵŵĚĂ ŝƐĞ ŽĚĂ ƐŦĐĂŬůŦŒŦŶĚĂ ŐŝƚƚŝŬĕĞ ďƺǇƺǇĞŶ ĚĂůŐĂůĂŶŵĂůĂƌ
ŵĞǇĚĂŶĂ ŐĞůĞďŝůŝƌ͕ ͞ĐŽŶƚƌŽů ŚƵŶƚŝŶŐ͟ ĚĞĚŝŒŝŵŝǌ͕ ĂƌǌƵ ĞĚŝůŵĞǇĞŶ ĚƵƌƵŵ
ŐĞƌĕĞŬůĞƔĞďŝůŝƌ͘
Ϯ͘Ϯ͘Ϯ͘Ϯ͘ ĂƐŦŶĕĂŒŦŵƐŦǌ<ŽŶƚƌŽů^ŝƐƚĞŵůĞƌŝ
ĂƐŦŶĕ ďĂŒŦŵƐŦǌ ƵǇŐƵůĂŵĂůĂƌĚĂ ŵĂŚĂů ƚĞƌŵŽƐƚĂĚŦ ĚŽŒƌƵĚĂŶ ŵĂŚĂůůĞ ƐĂďŝƚ
ƐŦĐĂŬůŦŬƚĂ ƐĞǀŬ ŽůƵŶĂŶ ŚĂǀĂŶŦŶ ĚĞďŝƐŝŶŝ ďĞůŝƌůĞƌ͕ ŬŽŶƚƌŽů ĞĚĞƌ͘ Ğďŝ ƌĞŐůĂũŦ
ƚĞƌŵŽƐƚĂƚƚĂŶ ŐĞůĞŶ ƐŝŶǇĂůůĞƌ ƉĂƌĂůĞůŝŶĚĞ ĚĞďŝ Ƃůĕƺŵ ƺŶŝƚĞƐŝ ;ŐĞŶĞůĚĞ ƉŝƚŽƚ
ƚƺƉƺͿ ǀĞ ďƵƌĂĚĂ ƂůĕƺůĞŶ ŚĂǀĂ ŚŦǌŦŶŦŶ ƉŶƂŵĂƚŝŬ ŬƵŵĂŶĚĂůŦ ƐŝƐƚĞŵůĞƌĚĞ
ƉŶƂŵĂƚŝŬ ĚĞďŝ ƌĞŐƺůĂƚƂƌƺ ͞WsZ͕͟ ĞůĞŬƚƌŽŶŝŬ ǀĞ ƐŝƐƚĞŵůĞƌĚĞ ĞůĞŬƚƌŽŶŝŬ
ďĂƐŦŶĕ ƚƌĂŶƐĚƵƐĞƌŝ ǀĞ ŬŽŶƚƌŽů ƺŶŝƚĞƐŝ ƚĂƌĂĨŦŶĚĂŶ ĚĞŒĞƌůĞŶĚŝƌŝůŝƉ ĚĂŵƉĞƌ
ŬŽŶƵŵƵŶƵŶĚĞďŝŬŽŶƚƌŽůůƵŽůĂƌĂŬŬŽŶƚƌŽůƵŝůĞŐĞƌĕĞŬůĞƔƚŝƌŝůŝƌ͘ƵƵǇŐƵůĂŵĂĚa
ĚĞďŝƌĞŐƺůĂƐǇŽŶƵĚĂŵƉĞƌŝůĞǇĂƉŦůĚŦŒŦŝĕŝŶƐŝƐƚĞŵŬĂŶĂůĚĂŬŝŚĂǀĂďĂƐŦŶĐŦŶĚĂŶ
ďĂŒŦŵƐŦǌ ŽůĂƌĂŬ ĕĂůŦƔŦƌ͘ Ƶ ŶĞĚĞŶůĞ ďĂƐŦŶĕ ĨĂƌŬůŦůŦŬůĂƌŦ ĚĞďŝĚĞ ďƺǇƺŬ
ŽǇŶĂŵĂůĂƌĂ͕ ĚŽůĂǇŦƐŦǇůĂ ŵĂŚĂů ƐŦĐĂŬůŦŒŦŶĚĂ ďƺǇƺŬ ĚĂůŐĂůĂŶŵĂůĂƌĂ ŶĞĚĞŶ
ŽůŵĂǌ͘
ĂƐŦŶĕďĂŒŦŵƐŦǌŬŽŶƚƌŽůƐŝƐƚĞŵůĞƌŝssƚĞƌŵŝŶĂůƺŶŝƚĞůĞƌŝŶĚĞĞŶĕŽŬŬƵůůĂŶŦůĂŶ
ƐŝƚĞŵůĞƌ ŽůƵƉ ďƵ ƐĂǇĞĚĞ ŵĂŬƐŝŵƵŵ ǀĞ ŵŝŶŝŵƵŵ ŚĂǀĂ ĚĞďŝůĞƌŝŶŝŶ ĂǇĂƌŦ
ŵƺŵŬƺŶŽůŵĂŬƚĂĚŦƌ͘
Ϯ͘Ϯ͘ϯ͘ <ůŝŵĂ^ĂŶƚƌĂůŦ<ŽŶƚƌŽů^ŝƐƚĞŵůĞƌŝ
ĞŒŝƔŬĞŶ ĚĞďŝůŝ ŬůŝŵĂ ƐŝƐƚĞŵůĞƌŝŶŝŶ ŽƚŽŵĂƐǇƵŶƵŶĚĂ ŵĞƌŬĞǌŝ ŬůŝŵĂ
ƐĂŶƚƌĂůĂƌŦŶŦŶ ŽƚŽŵĂƚŝŬ ŬŽŶƚƌŽůƵ ss ƚĞƌŵŝŶĂů ƺŶŝƚĞůĞƌŝŶŝŶ ŽƚŽŵĂƚŝŬ ŬŽŶƚƌŽůƵ
ŬĂĚĂƌ ƂŶĞŵůŝĚŝƌ ǀĞ ďŝƌĕŽŬ ĂĕŦĚĂŶ ďŝƌďŝƌŝŶĞ ďĂŒŦŵůŦĚŦƌ͘ ƔĂŒŦĚĂŬŝ ƂƌŶĞŒŝŵŝǌĚĞ
ƚĞŬ ŬĂŶĂůůŦ ďŝƌ ss ƐŝƐƚĞŵŝ ŝŶĐĞůĞŶŵĞŬƚĞĚŝƌ͘ ͬD^ ŽƚŽŵĂƚŝŬ ŬŽŶƚƌŽůƵŶƵŶ
ƵǇŐƵůĂŶĚŦŒŦ͕ ƐŽŶ ŦƐŦƚŦĐŦůŦ ŬůĂƐŝŬ ss ƚĞƌŵŝŶĂů ƺŶŝƚĞůĞƌŝŶŝŶ ŬƵůůĂŶŦůĚŦŒŦ͕ ǇĂǌ
ĕĂůŦƔŵĂƐŦĚĞŒŝƔŬĞŶ͕ŬŦƔĕĂůŦƔŵĂƐŦƐĂďŝƚ;ŵŝŶŝŵƵŵͿŚĂǀĂĚĞďŝůŝǀĞƐĂďŝƚĚŦƔŚĂǀĂ-
ĚƂŶƺƔŚĂǀĂƐŦŬĂƌŦƔŦŵŽƌĂŶŦŶĂƐĂŚŝƉƚŝƌ͘
-76-
ŝƌ ƂŶĐĞŬŝ ƐĂǇĨĂĚĂŬŝ ĂŬŦƔ ĚŝǇĂŐƌĂŵŦŶĚĂ ŬŽŶƚƌŽů ŶŽŬƚĂůĂƌŦŶŦŶ ŬŽŶƵŵƵ ǀĞ ďŝŶĂ
ŽƚŽŵĂƐǇŽŶ ƐŝƐƚĞŵŝ ;D^Ϳ ŝůĞ ŽůĂŶ ŝůŝƔŬŝƐŝ ŐƂƌƺůŵĞŬƚĞĚŝƌ͘ 7ŬŝŶĐŝ ŽůĂƌĂŬ ǀĞƌŝůĞŶ
ƚĂďůŽĚĂ ĚĂ ŬŽŶƚƌŽů ŶŽŬƚĂůĂƌŦ͕ ŐŝƌĚŝ-ĕŦŬƚŦůĂƌŦ ǀĞ ŬŽŶƚƌŽů ƂǌĞůůŝŬůĞƌŝ ŝůĞ ŝůŐŝůŝ ŬŦƐĂ
ďŝůŐŝ ƐƵŶƵůŵĂŬƚĂĚŦƌ͘ Ƶ ŝŬŝ ƔĞŬŝů͕ ĂŬŦƔ ĚŝǇĂŐƌĂŵŦ ŝůĞ ŬŽŶƚƌŽů ŶŽŬƚĂƐŦ ůŝƐƚĞƐŝ
ƵǇŐƵůĂŵĂ ƉƌŽũĞƐŝŶĚĞ ŚĞƌ ŬůŝŵĂ ƐĂŶƚƌĂůŦ ŝĕŝŶ ĂǇƌŦ ĂǇƌŦ ďƵůƵŶŵĂƐŦ ŐĞƌĞŬĞŶ
ďŝůŐŝůĞƌĚŝƌ͘ƵŶĂŝůĂǀĞƚĞŶŬŽŶƚƌŽůƐĞŶĂƌǇŽƐƵŶƵŶĚĂďƵůƵŶŵĂƐŦŐĞƌĞŬŝƌ͘ƺƚƺŶďŝƌ
ŬŽŶƚƌŽů ƐĞŶĂƌǇŽƐƵ ͞DŽĚĞ ŽĨ KƉĞƌĂƚŝŽŶƐ͟ ǀĞƌŵĞŬ ǇĞƌŝŶĞ ƚƺŵ ĞůĞŵĂŶůĂƌŦ
ŐƌƵƉůĂƌŚĂůŝŶĚĞƚĞŬĞƌƚĞŬĞƌŝŶĐĞůĞǇĞĐĞŒŝǌ͘
Ϯ͘Ϯ͘ϯ͘ϭ͘ ĂŵƉĞƌ<ŽŶƚƌŽůůĂƌŦ͗
<ůŝŵĂ ƐĂŶƚƌĂůŦ ƵǇŐƵůĂŵĂƐŦŶĚĂ ŬĂƌŦƔŦŵ ŚĂǀĂƐŦ ǀĂƌƐĂ ĚĂŵƉĞƌ ŬŽŶƚƌŽůůĂƌŦ ŝŬŝ
ĚĞŒŝƔŝŬ ƚĂƌǌĚĂ ǇĂƉŦůĂďŝůŝƌ͘ ƵŶůĂƌĚĂŶ ďŝƌŝŶĐŝƐŝ ƐĂďŝƚ ŬĂƌŦƔŦŵ ŽƌĂŶŦĚŦƌ͘ Ƶ
ƵǇŐƵůĂŵĂĂŬŦƔĚŝǇĂŐƌĂŵŦŝůĞŬŽŶƚƌŽůŶŽŬƚĂƐŦůŝƐƚĞƐŝŶĚĞŐƂƌƺůŵĞŬƚĞĚŝƌ͘ĂŵƉĞƌ
ŬŽŶƵŵůĂƌŦ ŵĂŶƵĞů ŽůĂƌĂŬ ĂǇĂƌůĂŶŵŦƔ ŽůƵƉ ƐŝƐƚĞŵ ĕĂůŦƔƚŦŒŦŶĚĂ ĚĂŵƉĞƌůĞƌ
ƂŶĐĞĚĞŶĂǇĂƌůĂŶŵŦƔ͞ĂĕŦŬ͟ŬŽŶƵŵůĂƌŦŶĂŐĞůĞƌĞŬďĞůŝƌůŝďŝƌŵŝŬƚĂƌĚĂĞŐǌŽƐƚ͕ĚŦƔ
ŚĂǀĂ ǀĞ ĚƂŶƺƔ ŚĂǀĂƐŦ ŬĂƌŦƔŦŵŦŶŦ ŐĞƌĕĞŬůĞƔƚŝƌŝƌůĞƌ͘PƌŶĞŬ ŽůĂƌĂŬ ϭϯ͘ϬϬϬ ŵϯͬŚ
ŵĂŬƐŝŵƵŵŚĂǀĂĚĞďŝƐŝŽůĂŶďŝƌĚĞŒŝƔŬĞŶĚĞďŝůŝŬůŝŵĂƐĂŶƚƌĂůŦŶŦŝŶĐĞůĞǇĞůŝŵ͘Ƶ
ƵǇŐƵůĂŵĂĚĂйϱϬŬĂƌŦƔŦŵŽƌĂŶŦ;ϲϱϬϬŵϯͬŚĚŦƔŚĂǀĂ͕ϲϱϬϬŵϯͬŚĚƂŶƺƔŚĂǀĂƐŦͿ
ŬƵůůĂŶŦůŵĂŬƚĂĚŦƌ͘ <ůŝŵĂ ƐĂŶƚƌĂůŦŶŦŶ ǀĞ ďƵŶĂ ďĂŒůŦ ŽůĂƌĂŬ ĂƐƉŝƌĂƚƂƌ ĚĞďŝƐŝŶŝŶ
ss ŚĂƌĞŬĞƚůĞƌŝ ƉĂƌĂůĞůŝŶĚĞ ĂǌĂůŵĂƐŦ ŬĂƌŦƔŦŵ ŽƌĂŶŦŶŦ ĞƚŬŝůĞŵĞŵĞŬƚĞĚŝƌ͘
ƵƌĂĚĂ ĚĂŵƉĞƌůĞƌĞ D^ ƚĂƌĂĨŦŶĚĂŶ ǇĂůŶŦǌ ͞Ăĕ͟ ǀĞ ͞ŬĂƉĂ͟ ƚĂƌǌŦŶĚĂ ĚŝũŝƚĂů ;ŝŬŝ
ŬŽŶƵŵůƵͿ ĕŦŬŦƔ ŝůĞ ƐŝŶǇĂů ǀĞƌŝůŵĞŬƚĞĚŝƌ͘ Ƶ ƐŝŶǇĂů ƉĂƌĂůĞůŝŶĚĞ ĚĂŵƉĞƌůĞƌ
ƂŶĐĞĚĞŶĂǇĂƌůĂŶŵŦƔĂĕŦŬŬŽŶƵŵůĂƌŦŶĂŐĞůŵĞŬƚĞĚŝƌ͘͞<ĂƉĂ͟ŬŽŵƵƚƵŝƐĞ
-77-
ƐŝƐƚĞŵŝŶ ĚƵƌĚƵƌƵůŵĂƐŦ ŝůĞ ǀĞƌŝůŝƌ͘ ŝũŝƚĂů ĕŦŬƚŦ ͞K͟ŽůĂƌĂŬ ǀĞƌŝůĞŶ ďƵ ƐŝŶǇĂů
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ŐŝƌĚŝůĞƌ ͞/͟ ŶĞƚŝĐĞƐŝ ǀĞƌŝůŝƌ͘ Ƶ ƵǇŐƵůĂŵĂĚĂ ŬƵůůĂŶŦůĂŶ ĚĂŵƉĞƌ ŵŽƚŽƌůĂƌŦ ŝŬŝ
ŬŽŶƵŵůƵĚƵƌ͘ zĂǇ ŐĞƌŝ ĚƂŶƺƔůƺ ƐĞƌǀŽŵŽƚŽƌůĂƌŦŶ ŬƵůůĂŶŦŵŦŶĚĂ ĂĕŵĂ ĞůĞŬƚƌŝŬ
ŵŽƚŽƌƵŶĂ ǀĞƌŝůĞŶ ŬƵŵĂŶĚĂ ƐŝŶǇĂůŝ ŝůĞ ŐĞƌĕĞŬůĞƔƚŝƌŝůŝƌ͘ ^ŝŶǇĂůŝŶ ŬĞƐŝůŵĞƐŝ ŝůĞ
ƐĞƌŵŽƚŽƌůĂƌ ǇĂǇ ŐĞƌŝ ĚƂŶƺƔƺ ŝůĞ ŬĂƉĂŵĂ ŝƔůĞŵŝŶŝ ďĂƔůĂƚŦƌůĂƌ͘ zĂǇ ŐĞƌŝĚƂŶƺƔůƺ
ŽůŵĂǇĂŶ ĕŝĨƚ ǇƂŶĞ ĚƂŶƺƔůƺ ƐĞƌǀŽŵŽƚŽƌůĂƌĚĂ ŝƐĞ ŬƵŵĂŶĚĂ ƐŝŶǇĂůŝŶŝŶ ŐŝƌŝƔ
ŬůĞŵĞŶƐŝŶŝŶ ĚĞŒŝƔƚŝƌŝůŵĞƐŝ ŝůĞ ĚƂŶƺƔ ǇƂŶƺ ƐĂĂƚ ŝďƌĞƐŝ ǀĞǇĂ ƐĂĂƚ ŝďƌĞƐŝŶŝŶ ƚĞƌƐŝ
ŽůŵĂƐŦƐĂŒůĂŶŦƌ͘
ŝŒĞƌ ďŝƌ ƵǇŐƵůĂŵĂ ĚĂ ƐĂďŝƚ ŬĂƌŦƔŦŵ ƐŦĐĂŬůŦŒŦĚŦƌ͘ Ƶ ƵǇŐƵůĂŵĂĚĂ ĚŦƔ ŚĂǀĂ ǀĞ
ĚƂŶƺƔ ŚĂǀĂƐŦŶŦŶ ŬĂƌŦƔŦŵ ŽƌĂŶŦ ĚĞŒŝů͕ ŬĂƌŦƔŦŵ ƐŦĐĂŬůŦŒŦ ĞƐĂƐ ĂůŦŶŵŦƔƚŦƌ͘ <ĂƌŦƔŦŵ
ƐŦĐĂŬůŦŒŦ ͞Ϯϲ͟ ŶƵŵĂƌĂůŦ ŬĂŶĂů ƚŝƉŝ ƐŦĐĂŬůŦŬ ŚŝƐƐĞĚŝĐŝ ĞůĞŵĂŶ ŝůĞ ĂůŐŦůĂŶŵĂŬƚĂ ǀĞ
D^͛ĞĂŶĂůŽŐŐŝƌĚŝ͞/͟ŽůĂƌĂŬŝůĞƚŝůŵĞŬƚĞĚŝƌ͘D^ĚĞďƵƐŦĐĂŬůŦŒŦƐĂďŝƚƚƵƚĂĐĂŬ
ƚĂƌǌĂ Ϯ͕ ϯ ǀĞ ϰ ŶƵŵĂƌĂůŦ ŽƌĂŶƐĂů ĚĂŵƉĞƌ ŵŽƚŽƌůĂƌŦŶĂ ĂŶĂůŽŐ ƐŝŶǇĂů ͞K͟
ŐƂŶĚĞƌŵĞŬƚĞĚŝƌ͘ ^ĞƌǀŽŵŽƚŽƌůĂƌ ĚĂ ĚĂŵƉĞƌůĞƌĞ ŽƌĂŶƐĂů ŽůĂƌĂŬ ŬƵŵĂŶĚĂ
ĞĚĞƌĞŬƐĂďŝƚŬĂƌŦƔŦŵƐŦĐĂŬůŦŒŦŶŦƐĂŒůĂŵĂŬƚĂĚŦƌ͘
ƵƵǇŐƵůĂŵĂǇĂŝƐƚĞŶĚŝŒŝƚĂŬƚŝƌĚĞŵŝŶŝŵƵŵĚŦƔŚĂǀĂůŝŵŝƚůĞŵĞƐŝŝůĂǀĞĞĚŝůĞďŝůŝƌ͘
Ƶ ƵǇŐƵůĂŵĂĚĂ ŬĂƌŦƔŦŵ ƐŦĐĂŬůŦŒŦ ƐĂďŝƚ ƚƵƚƵůĂĐĂŬ ĂŶĐĂŬ ĚŦƔ ŚĂǀĂ ŵŝŬƚĂƌŦ͕
ďĞůŝƌůĞŶĞŶ ŵŝŶŝŵƵŵ ƚĂǌĞ ŚĂǀĂ ŵŝŬƚĂƌŦŶŦŶ ĂůƚŦŶĂ ŝŶŵĞǇĞĐĞŬƚŝƌ͘ Ƶ ŚƵƐƵƐ
ĚĂŵƉĞƌůĞƌĞ ŬƵŵĂŶĚĂ ĞĚĞŶ ƐĞƌǀŽŵŽƚŽƌůĂƌĂ ůŝŵŝƚůĞŵĞ ŝůĂǀĞƐŝ ŝůĞ ŵĞŬĂŶŝŬ
ŽůĂƌĂŬ ǇĂƉŦůĂďŝůŝƌ͘ ŝŒĞƌ ďŝƌ ĂůƚĞƌŶĂƚŝĨ ƚĞ ĚŦƔ ŚĂǀĂ ĚĞďŝƐŝŶŝŶ ƉŝƚŽƚ ƚƺƉƺ ŝůĞ
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ŝůĂǀĞĞĚŝůŵĞƐŝĚŝƌ͘
Ϯ͘Ϯ͘ϯ͘Ϯ͘ mĨůĞŵĞ,ĂǀĂƐŦ^ŦĐĂŬůŦŬǀĞEĞŵ<ŽŶƚƌŽůůĂƌŦ͗
ĞŒŝƔŬĞŶ ŚĂǀĂ ĚĞďŝůŝ ŬůŝŵĂ ƐŝƐƚĞŵůĞƌŝŶĚĞ ƐĂďŝƚ ƺĨůĞŵĞ ƐŦĐĂŬůŦŒŦ ƵǇŐƵůĂŵĂƐŦ
ǇĂƉŦůŦƌ͘ ƵŶƵŶ ŝĕŝŶ ƺĨůĞŵĞ ŬĂŶĂůŦŶĚĂ ŚĂǀĂ ƐŦĐĂŬůŦŒŦŶŦŶ ƂůĕƺůŵĞƐŝ ǇĞƚĞƌůŝĚŝƌ͘
ƔĂŒŦĚĂŬŝ ĂŬŦƔ ĚŝǇĂŐƌĂŵŦŶĚĂ ͞ϭϲ͟ ŶƵŵĂƌĂ ŝůĞ ŐƂƐƚĞƌŝůĞŶ ŬĂŶĂů ƚŝƉŝ ƐŦĐĂŬůŦŬ
ŚŝƐƐĞĚŝĐŝŶŝŶŐƂƌĞǀŝƺĨůĞŵĞŬĂŶĂůŦƐŦĐĂŬůŦŒŦŶŦĂůŐŦůĂǇŦƉD^ͬ͛ǇĞĂŶĂůŽŐŐŝƌĚŝ
͞/͟ŽůĂƌĂŬďŝůĚŝƌŵĞŬƚŝƌ͘'ŝƌĚŝŶĞƚŝĐĞƐŝD^ͬǇĂǌŦůŦŵĂŐƂƌĞ ƂŶĐĞǇĂǌ-ŬŦƔ
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ŬŽŶƵŵƵŶĂ ŬĂƌĂƌ ǀĞƌŝƌ͕ ďŝůĂŚĂƌĞ ŦƐŦƚŦĐŦ ǀĞǇĂ ƐŽŒƵƚƵĐƵ ďĂƚĂƌǇĂŶŦŶ ƺǌĞƌŝŶĚĞŬŝ
ŵŽƚŽƌůƵǀĂŶĂǇĂ͕ŐƂŶĚĞƌĚŝŒŝĂŶĂůŽŐĕŦŬƚŦ͞K͟ŝůĞŬƵŵĂŶĚĂĞĚĞƌ͘zĂǌǀĞǇĂŬŦƔ
ĕĂůŦƔŵĂƐŦŶĂ͞ϭϲ͟ŶƵŵĂƌĂůŦŬĂŶĂůƚŝƉŝŚŝƐƐĞĚŝĐŝŶŝŶƐŝŶǇĂůůĞƌŝŶĚĞŶǀĞǇĂ͕ĂůƚĞƌŶĂƚŝĨ
ŽůĂƌĂŬ͞ϭ͟ŶƵŵĂƌĂůŦ͕ĚŦƔŚĂǀĂƐŦĐĂŬůŦŬŚŝƐƐĞĚŝĐŝƐŝŐƂƌĞǀŝŶŝŐƂƌĞŶĚŦƔŚĂǀĂĞŵŝƔ
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zĂǌ ĕĂůŦƔŵĂƐŦ ĞƐŶĂƐŦŶĚĂ ŦƐŦƚŦĐŦ ďĂƚĂƌǇĂ ŵŽƚŽƌůƵ ǀĂŶĂƐŦ ƚĂŵĂŵĞŶ ŬĂƉĂůŦ͕ ŬŦƔ
ĕĂůŦƔŵĂƐŦŶĚĂ ĚĂ ƐŽŒƵƚƵĐƵ ďĂƚĂƌǇĂ ŵŽƚŽƌůƵ ǀĂŶĂƐŦ ƚĂŵĂŵĞŶ ŬĂƉĂůŦ
ŬŽŶƵŵĚĂĚŦƌ͘
dĞŬŬĂŶĂůůŦĚĞŒŝƔŬĞŶŚĂǀĂĚĞďŝůŝŬůŝŵĂƐŝƐƚĞŵůĞƌŝŶĚĞŝŬŝǇŽůůƵŽƌĂŶƐĂůŬŽŶƚƌŽůůƵ
ŵŽƚŽƌůƵ ǀĂŶĂ ŬƵůůĂŶŦŵŦ ǇĂǇŐŦŶ ďŝƌ ƔĞŬŝůĚĞ ƵǇŐƵůĂŶŵĂŬƚĂĚŦƌ͘ ŶĐĂŬ ďƵ
ƵǇŐƵůĂŵĂĚĂ ŵŽƚŽƌůƵ ǀĂŶĂŶŦŶ ŬŦƐŦŬ ĕĂůŦƔŵĂƐŦ ǀĞǇĂ ŬĂƉĂŶŵĂƐŦ ĚƵƌƵŵƵŶĚĂ
ŚŝĚƌŽŶŝŬ ƔĞďĞŬĞĚĞ ŵĞǇĚĂŶĂ ŐĞůĞďŝůĞĐĞŬ ďĂƐŦŶĕ ĚĞŒŝƔŝŬůŝŬůĞƌŝŶĞ ŬĂƌƔŦ ŐĞƌĞŬůŝ
ƂŶůĞŵůĞƌŝŶ ĂůŦŶŵŦƔ ŽůŵĂƐŦ ŐĞƌĞŬŝƌ͘ Ǉ-ƉĂƐƐ ďĂƐŦŶĕ ƌĞŐƺůĂƚƂƌůĞƌŝ͕ ĨƌĞŬĂŶƐ
ŬŽŶǀĞƌƚƂƌůƺ ;ŝŶǀĞƌƚƂƌůƺͿ ƐŝƌŬƺůĂƐǇŽŶ ƉŽŵƉĂůĂƌŦŶŦŶ ŬƵůůĂŶŦŵŦ ƂŶůĞŵůĞƌĚĞŶ
ďĂǌŦůĂƌŦĚŦƌ͘ ,ŝĚƌŽŶŝŬ ďĂůĂŶƐ ďƵ ŬŝƚĂďŦŶ ŬĂƉƐĂŵŦ ĚŦƔŦŶĚĂĚŦƌ͕ ͞,ŝĚƌŽŶŝŬ <ůŝŵĂ
^ŝƐƚĞŵůĞƌŝ͟ŝƐŝŵůŝŬŝƚĂďŦŵŦǌĚĂĚĞƚĂǇůŦŽůĂƌĂŬŝŶĐĞůĞŶĞĐĞŬƚŝƌ͘
ŝŒĞƌ ďŝƌ ƵǇŐƵůĂŵĂ ŝƐĞ ϯ-ǇŽůůƵ ŬĂƌŦƔƚŦƌŵĂ ǀĂŶĂůĂƌŦŶŦŶ ŬƵůůĂŶŦŵŦĚŦƌ͘ ĞŒŝƔŬĞŶ
ĚĞďŝůŝ ƵǇŐƵůĂŵĂĚĂ ƐŽŒƵƚƵĐƵ ǀĞǇĂ ŦƐŦƚŦĐŦ ďĂƚĂƌǇĂ ƺǌĞƌŝŶĚĞŶ ŐĞĕĞŶ ĂŬŦƔŬĂŶŦŶ
ĚĞďŝƐŝ ŦƐŦƚŵa ǀĞǇĂ ƐŽŒƵƚŵĂ ŝŚƚŝǇĂĐŦŶĂ ŐƂƌĞ ĚĞŒŝƔŵĞŬƚĞĚŝƌ͘ Ƶ ƵǇŐƵůĂŵĂĚĂ
ĂŬŦƔŬĂŶŐŝƌŝƔͬĕŦŬŦƔƐŦĐĂŬůŦŬůĂƌŦƐĂďŝƚŬĂůŵĂŬƚĂĚŦƌ͘ƵŚƵƐƵƐƐŽŒƵƚƵĐƵďĂƚĂƌǇĂŝĕŝŶ
ĕŽŬ ƂŶĞŵůŝ ŽůƵƉ ƐŽŒƵƚƵĐƵ ƐĞƌƉĂŶƚŝŶ ƐĂƚŦŚ ƐŦĐĂŬůŦŒŦŶŦ ǀĞ ĚŽůĂǇŦƐŦǇůĂ ĐŝŚĂǌ ĕŝǇ
ŶŽŬƚĂƐŦŶŦ;WͿďĞůŝƌůĞƌ͘^ĂďŝƚĚĞďŝůŝƵǇŐƵůĂŵĂĚĂϯ-ǇŽůůƵŵŽƚŽƌůƵǀĂŶĂŝůĞŦƐŦƚŦĐŦ
ǀĞǇĂ ƐŽŒƵƚƵĐƵ ďĂƚĂƌǇĂ ĂƌĂƐŦŶĚĂ ďŝƌ ͞ƐĞŬŽŶĚĞƌ ĚĞǀƌĞ͟ ƐŝƌŬƺůĂƐǇŽŶ ƉŽŵƉĂƐŦ
ďƵůƵŶŵĂŬƚĂĚŦƌ͘ƵƉŽŵƉĂƐĂǇĞƐŝŶĚĞŦƐŦƚŦĐŦͬƐŽŒƵƚƵĐƵĂŬŦƔŬĂŶĚĞďŝƐŝƐĂďŝƚŽůƵƉ
ĂŬŦƔŬĂŶ ŐŝƌŝƔ ƐŦĐĂŬůŦŒŦ ŝŚƚŝǇĂĐĂ ŐƂƌĞ ďĞůŝƌůĞŶŵĞŬƚĞĚŝƌ͘ ^ĞŬŽŶĚĞƌ ĚĞǀƌĞ
ƐŝƌŬƺůĂƐǇŽŶ ƉŽŵƉĂůĂƌŦ ƐĂďŝƚ ĚĞďŝůŝ ŽůĂďŝůĞĐĞŬůĞƌŝ Őŝďŝ ĨƌĞŬĂŶƐ ŬŽŶǀĞƌƚƂƌůƺ ĚĞ
ŽůĂďŝůŝƌůĞƌ͘ &ƌĞŬĂŶƐ ŬŽŶǀĞƌƚƂƌůƺ ŽůŵĂůĂƌŦ ĚƵƌƵŵƵŶĚĂ ƉŽŵƉĂŶŦŶ ͬD^͛Ğ
ďĂŒůĂŶŵĂƐŦŶĚĂ ǇĂƌĂƌ ǀĂƌĚŦƌ͘ Ƶ ĚƵƌƵŵĚĂ ǀĂŶƚŝůĂƚƂƌ ǀĞ ĂƐƉŝƌĂƚƂƌƺŶ ŚĂǀĂ
ĚĞďŝƐŝŶŝŶ ĚĞŒŝƔŵĞƐŝ ĚƵƌƵŵƵŶĚĂ ƉŽŵƉĂůĂƌŦŶ ĚĂ ĚĞďŝůĞƌŝ ŽƚŽŵĂƚŝŬ ŽůĂƌĂŬ
ĚĞŒŝƔĞĐĞŬƚŝƌ͘
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'ƺŶƺŵƺǌĚĞĚĂŚĂŬƵůůĂŶŦƔůŦŽůŵĂůĂƌŦ͕ĚĂŚĂĂǌǇĞƌŬĂƉůĂŵĂůĂƌŦŶĞĚĞŶŝǇůĞďƵŚĂƌůŦ
ŶĞŵůĞŶĚŝƌŝĐŝůĞƌ ǇĂǇŐŦŶ ŽůĂƌĂŬ ŬƵůůĂŶŦůŵĂŬƚĂĚŦƌ͘ ŶĐĂŬ ĞůĚĞ ďƵŚĂƌ ǇŽŬƐĂ ǀĞ
ƉĂŬĞƚ ƚŝƉ ďƵŚĂƌ ũĞŶĞƌĂƚƂƌƺ ŬƵůůĂŶŦůŦǇŽƌƐĂ ŶĞŵůĞŶĚŝƌŝĐŝŶŝŶ ďĞƐůĞŵĞ ƐƵǇƵ
ŵƵŚĂŬŬĂŬ ŬŝƌĞĕƚĞŶ ĂƌŦŶĚŦƌŦůŵŦƔ ŽůŵĂůŦĚŦƌ͘ ŬƐŝ ƚĂŬƚŝƌĚĞ ŶĞŵůĞŶĚŝƌŝĐŝ
ĞůĞŬƚƌŽĚůĂƌŦǀĞƚĂŶŬŦďŝƌƐƺƌĞƐŽŶƌĂŬŝƌĞĕůĞŬĂƉůĂŶĂĐĂŬ͕ŐƂƌĞǀŐƂƌĞŵĞǌĚƵƌƵŵĂ
ŐĞůĞĐĞŬƚŝƌ͘
EĞŵůĞŶĚŝƌŵĞ ƉƌŽƐĞƐ ŬŽŶƚƌŽůƵ ĚƂŶƺƔ ŚĂǀĂƐŦ ŬĂŶĂůŦ ƺǌĞƌŝŶĞ ǇĞƌůĞƔƚŝƌŝůŵŝƔ ďŝƌ

ŬĂŶĂů ƚŝƉŝ ďĂŒŦů ŶĞŵ ŚŝƐƐĞĚŝĐŝƐŝ ;EŽ͘ϭϰͿ ǇĂƌĚŦŵŦ ŝůĞ ǇĂƉŦůŦƌ͘ Ƶ ŚŝƐƐĞĚŝĐŝĚĞŶ
ĂůŦŶĂŶ ĂŶĂůŽŐ ŐŝƌĚŝůĞƌ ƉĂƌĂůĞůŝŶĚĞ ͬD^ ŶĞŵůĞŶĚŝƌŝĐŝǇŝ ŽƌĂŶƐĂů ŽůĂƌĂŬ
ŬŽŶƚƌŽů ĞĚĞƌ͘ mĨůĞŵĞ ŬĂŶĂůŦŶĚĂŬŝ ŬĂŶĂů ƚŝƉŝ ďĂŒŦů ŶĞŵ ŚŝƐƐĞĚŝĐŝƐŝŶŝŶ ŐƂƌĞǀŝ
ƺƺƐƚ ůŝŵŝƚ ŬŽŶƚƌŽůƵĚƵƌ͘ ƵƌĂĚĂŶ ĂůŦŶĂŶ ƐŝŶǇĂůůĞƌ ŶĞƚŝĐĞƐŝ ƺĨůĞŵĞ ŬĂŶĂůŦ
ƐĂƚŦŚůĂƌŦŶĚĂǇŽŒƵƔŵĂŽůŵĂƐŦƂŶůĞŶŝƌ͘
Ϯ͘Ϯ͘ϯ͘ϯ͘ ŽŶŵĂǇĂ<ĂƌƔŦ<ŽƌƵŵĂ
ŒĞƌ ŦƐŦƚŦĐŦ ďĂƚĂƌǇĂ ŚĂǀĂ ŐŝƌŝƔ ƐŦĐĂŬůŦŒŦ ϬŽ͛ŦŶ ĂůƚŦŶĚĂ ŝƐĞ ŦƐŦƚŦĐŦ ǀĞ ƐŽŒƵƚƵĐƵ
ďĂƚĂƌǇĂůĂƌĚĂ ĚŽŶŵĂ ƌŝƐŬŝ ŵĞǀĐƵƚƚƵƌ͘ Ƶ ŚƵƐƵƐ ƂǌĞůůŝŬůĞ йϭϬϬ ĚŦƔ ŚĂǀĂ ŝůĞ
ĕĂůŦƔĂŶ ŬůŝŵĂ ƐĂŶƚƌĂůůĂƌŦ ŝĕŝŶ ŐĞĕĞƌůŝĚŝƌ͘ <ĂƌŦƔŦŵ ŚĂǀĂůŦ ƐĂŶƚƌĂůůĂƌĚĂ ŬĂƌŦƔŦŵ
ŚĂǀĂƐŦ ƐŦĐĂŬůŦŒŦ ϬŽ͛ŦŶ ƺǌĞƌŝŶĚĞ ƚĂƐĂƌůĂŶŵŦƔ ďŝůĞ ŽůƐĂ ŚĞƌŚĂŶŐŝ ďŝƌ ŶĞĚĞŶůĞ
ĚĂŵƉĞƌ ŬŽŶƵŵůĂƌŦŶŦŶ ŵĞŬĂŶŝŬ ĂƌŦǌĂ͕ ŚĂƌŝĐŝ ŵƺĚĂŚĂůĞ Őŝďŝ ŶĞĚĞŶůĞƌůĞ
ĚĞŒŝƔĞďŝůĞĐĞŒŝ ŝĕŝŶ ďƵ ƚŝƉ ƐĂŶƚƌĂůůĂƌĚĂ ĚĂ ĚŽŶŵĂ ƌŝƐŬŝ ŵĞǀĐƵƚƚƵƌ͘ ŽŶŵĂ
ŽůĂǇŦŶŦŶ ŐĞƌĕĞŬůĞƔŵĞƐŝ ƐĂŶƚƌĂů ďƺŶǇĞƐŝŶĚĞ ƐƵ ŝĕĞƌĞŶ ƚƺŵ ĞůĞŵĂŶůĂƌŦ ƚĂŚƌŝƉ
ĞĚĞĐĞŒŝ Őŝďŝ ŬůŝŵĂ ƐĂŶƚƌĂůŦŶŦŶ ĚĂ ĞůĚĞŶ ĕŦŬŵĂƐŦŶĂ ŶĞĚĞŶ ŽůƵƌ͘ Ƶ ŶĞĚĞŶůĞ
ŵƵŚĂŬŬĂŬ ŬŽƌƵǇƵĐƵ ƂŶůĞŵ ĂůŦŶŵĂƐŦ ŐĞƌĞŬŵĞŬƚĞĚŝƌ͘ ƔĂŒŦĚĂŬŝ ƐĂĚĞůĞƔƚŝƌŝůŵŝƔ
ĂŬŦƔ ĚŝǇĂŐƌĂŵŦŶĚĂ ĚŽŶŵĂǇĂ ŬĂƌƔŦ ŬŽƌƵŵĂ ƐŝƐƚĞŵŝ ŝůĞ ŬĂƉŝůĞƌ ďŽƌƵůƵ ƚŝƉŝŬ ďŝƌ
ĚŽŶƚĞƌŵŽƐƚĂĚŦŐƂƌƺůŵĞŬƚĞĚŝƌ͘
ŽŶŵĂǇĂŬĂƌƔŦŬƵůůĂŶŦůĂŶƚĞŵĞůĚƵǇĂƌĞůĞŵĂŶ͞ϭϬ͟ŶƵŵĂƌĂŝůĞŐƂƐƚĞƌŝůĞŶĚŽŶ
ƚĞƌŵŽƐƚĂĚŦ͕ ǀĞǇĂ ƚĂŵ ĂĚŦǇůĂ ͞ĚŽŶŵĂǇĂ ŬĂƌƔŦ ŬŽƌƵŵĂ ƚĞƌŵŽƐƚĂĚŦ͟ĚŦƌ͘ 7Ŭŝ
ŬŽŶƵŵůƵ ďĂƐŝƚ ďŝƌ ƚĞƌŵŽƐƚĂƚ Őŝďŝ ŐƂƌƺŶŵĞƐŝŶĞ ƌĂŒŵĞŶ ďĂǌŦ ƂǌĞůůŝŬůĞƌŝ ǀĂƌĚŦƌ͘
Ƶ ƂǌĞůůŝŬůĞƌĚĞŶ ďŝƌŝ ĂǇĂƌůĂŶĂďŝůŝƌ ƐŦĐĂŬůŦŬ ƐŬĂůĂƐŦ ǀĞ ĂǇĂƌůĂŶĂďŝůŝƌ ďŝƌ ƐŦĐĂŬůŦŬ
ĚŝĨĞƌĂŶƐŦŽůŵĂƐŦĚŦƌ͘ŝĨĞƌĂŶƐŦƐĂďŝƚŽůĂŶƚĞƌŵŽƐƚĂĚůĂƌĚĂŬƵůůĂŶŦůŵĂŬƚĂĚŦƌ
-80-
ĂŶĐĂŬ ďƵ ĂǇĂƌŦŶ ƐĂŚĂĚĂ ǇĂƉŦůŵĂƐŦŶĚĂ ǀĞ ďŝůŝŶŵĞƐŝŶĚĞ ǇĂƌĂƌ ǀĂƌĚŦƌ͘ ŝŒĞƌ ďŝƌ
ŚƵƐƵƐ ƚĂ ͞ƌĞƐĞƚ͟ ĂǇĂƌŦĚŦƌ͘ KƚŽŵĂƚŝŬ ƌĞƐĞƚůŝ ĚŽŶ ƚĞƌŵŽƐƚĂĚůĂƌŦ ĚŽŶŵĂ ƌŝƐŬŝ
ŽƌƚĂĚĂŶ ŬĂůŬƚŦŬƚĂŶ ƐŽŶƌĂ ƐŝƐƚĞŵĞ ƚĞŬƌĂƌ ĕĂůŦƔŵĂ ƐŝŶǇĂůŝ ǀĞƌĞďŝůŝƌůĞƌ͘ DĂŶƵĞů
ƌĞƐĞƚůŝ ŽůĂŶůĂƌ ŝƐĞ ƺǌĞƌůĞƌŝŶĚĞŬŝ ƌĞƐĞƚ ĚƺŒŵĞƐŝŶĞ ďĂƐŦůŵĂĚŦŒŦ ƚĂŬƚŝƌĚĞ ƚĞŬƌĂƌ
ĕĂůŦƔŵĂ ŬŽŶƵŵƵŶĂ ŐĞĕĞŵĞǌůĞƌ͘ ŒĞƌ ďŝƌ ĚŽŶŵĂ ĂůĂƌŵŦ ǀĞƌŝůŵŝƔƐĞ ďƵŶƵŶ
ŶĞĚĞŶŝŶŝŶ ŵƵƚůĂŬĂ ĂƌĂŶŵĂƐŦ͕ ďƵůƵŶŵĂƐŦ͕ ŐŝĚĞƌŝůŵĞƐŝ ǀĞ ŐŝĚĞƌŝůĚŝŬƚĞŶ ƐŽŶƌĂ
ƌĞƐĞƚůĞŶŵĞƐŝŐĞƌĞŬŝƌ͘
/ƐŦƚŦĐŦǀĞƐŽŒƵƚƵĐƵďĂƚĂƌǇĂůĂƌƺǌĞƌŝŶĚĞƐĂƚŦŚƐŦĐĂŬůŦŒŦŚĞƌŶŽŬƚĂĚĂĂǇŶŦŽůŵĂĚŦŒŦ
Őŝďŝ ŚĂǀĂ ĂŬŦƔŦ ĚĂ ĞƔŝƚ ŽůŵĂŵĂŬƚĂĚŦƌ͘ Ƶ ŶĞĚĞŶůĞ ŚĂǀĂ ĂŬŦƔŦŶŦŶ ǀĞ ƐĂƚŦŚ
ƐŦĐĂŬůŦŒŦŶŦŶ ŶŝƐƉĞƚĞŶ ĚƺƔƺŬ ŽůĚƵŒƵ ŶŽŬƚĂůĂƌĚĂ ĚŽŶŵĂ ƌŝƐŬŝ ĚĂŚĂ ǇƺŬƐĞŬƚŝƌ͘
ŶĐĂŬ ďƵ ŶŽŬƚĂǇŦ ƂŶĐĞĚĞŶ ďĞůŝƌůĞŵĞŬ ŝŵŬĂŶƐŦǌ ŐŝďŝĚŝƌ͘ Ƶ ŶĞĚĞŶůĞ ƚĞŬ
ŶŽŬƚĂĚĂŶ Ƃůĕƺŵ ǇĂƉĂŶ ŬƵǇƌƵŬůƵ-ƌĞǌĞƌǀƵĂƌůŦ ǀĞǇĂ ĚŽŵƵǌ ŬƵǇƌƵŬůƵ
ƚĞƌŵŽƐƚĂĚůĂƌ ǇĞƌŝŶĞ ƵǌƵŶ ŬĂƉŝůĞƌ ƚŝƉŝ ŚŝƐƐĞĚŝĐŝƐŝ ŽůĂŶ ƚĞƌŵŽƐƚĂĚůĂƌ ƚĞƌĐŝŚ
ĞĚŝůŵĞůŝĚŝƌ͘ <ĂƉŝůĞƌ ďŽƌƵ͕ ŦƐŦƚŦĐŦ ďĂƚĂƌǇĂŶŦŶ ƚƺŵ ƐĂƚŚŦŶŦ ŬĂƉůĂǇĂĐĂŬ ƚĂƌǌĚĂ
ǇĞƌůĞƔƚŝƌŝůŵĞůŝĚŝƌ͘
,ĞƌŚĂŶŐŝ ďŝƌ ŶĞĚĞŶůĞ ŦƐŦƚŦĐŦ ďĂƚĂƌǇĂ ŚĂǀĂ ĕŦŬŦƔŦŶĚĂŬŝ ƐŦĐĂŬůŦŒŦŶ нϱŽ͛ŦŶ ĂůƚŦŶĂ
ĚƺƔŵĞƐŝ ĚƵƌƵŵƵŶĚĂ ďƵ ƐŦĐĂŬůŦŬ ϭϬ ŶƵŵĂƌĂůŦ ĚŽŶ ƚĞƌŵŽƐƚĂĚŦ ƚĂƌĂĨŦŶĚĂŶ
ŚŝƐƐĞĚŝůĞĐĞŬ ǀĞ ĚŝũŝƚĂů ŐŝƌĚŝ ͞/͟ ŽůĂƌĂŬ ͬD^͛Ğ ŝůĞƚŝůĞĐĞŬƚŝƌ͘ Ƶ ƐŝŶǇĂů
ĂůŦŶĚŦŒŦŶĚĂĂƔĂŒŦĚĂŬŝŐƂƌĞǀůĞƌǇĞƌŝŶĞŐĞƚŝƌŝůŝƌ͗
x ŐǌŽƐƚ ǀĞĚŦƔ ŚĂǀĂ ĚĂŵƉĞƌůĞƌŝ ͞Ϯ͟ ǀĞ ͞ϰ͟ƚĂŵ ŬĂƉĂůŦ ŬŽŶƵŵĂ͕ ŬĂƌŦƔŦŵ
ŚĂǀĂƐŦĚĂŵƉĞƌŝ͞ϯ͟ĂĕŦŬŬŽŶƵŵƵŶĂŐĞƚŝƌŝůŝƌ͘
x ͞ϴ͟ŶƵŵĂƌĂůŦŦƐŦƚŦĐŦďĂƚĂƌǇĂŵŽƚŽƌůƵǀĂŶĂƐŦƚĂŵĂĕŦŬŬŽŶƵŵƵŶĂŐĞƚŝƌŝůŝƌ͘
x sĂŶƚŝůĂƚƂƌ ǀĞ ƐƉŝƌĂƚƂƌ ĚƵƌĚƵƌƵůƵƌ ;ďƵ ŝƔůĞŵ ĚŽŒƌƵĚĂŶ ŵŽƚŽƌ
ŬŽŶƚĂŬƚƂƌůĞƌŝŶĞ ŬƵŵĂŶĚĂ ŝůĞ ǀĞǇĂ ĨƌĞŬĂŶƐ ŬŽŶǀĞƌƚƂƌƺ ƺǌĞƌŝŶĚĞŶ
ǇĂƉŦůĂďŝůŝƌͿ͘
x ^ĞƐůŝǀĞŐƂƌƺŶƚƺůƺ;ĂƵĚŝŽ-ǀŝƐƵĂůͿďŝƌĂůĂƌŵǇĂǇŦŶůĂŶŦƌ͘
ŽŶŵĂ ƐŝŶǇĂůŝŶŝŶ ŶĞĚĞŶůĞƌŝ ďƵůƵŶĚƵŬƚĂŶ ǀĞ ŐŝĚĞƌŝůĚŝŬƚĞŶ ƐŽŶƌĂ ƐŝƐƚĞŵ
ƌĞƐĞƚůĞŶĞƌĞŬƚĞŬƌĂƌĕĂůŦƔƚŦƌŦůŦƌ͘
Ϯ͘Ϯ͘ϯ͘ϰ͘ Ğďŝ<ŽŶƚƌŽůƵ
ĞŒŝƔŬĞŶ ĚĞďŝůŝ ďŝƌ ŬůŝŵĂ ƐŝƐƚĞŵŝŶĚĞ ǀĂŶƚŝůĂƚƂƌ ǀĞ ĂƐƉŝƌĂƚƂƌ ƚĞƌŵŝŶĂů
ƺŶŝƚĞůĞƌŝŶĚĞŶ ŬĂǇŶĂŬůĂŶĂŶ ĚĞďŝ ĚĞŒŝƔŝŵůĞƌŝŶŝ ǇĞƌŝŶĞ ŐĞƚŝƌĞďŝůĞĐĞŬ ƚĂƌǌĚĂ
ƐĞĕŝůŵŝƔ͕ ŐĞƌĞŬůŝ ĞůĞŬƚƌŽ-ŵĞŬĂŶŝŬ ǀĞͬǀĞǇĂ ĞůĞŬƚƌŽŶŝŬ ĚŽŶĂŶŦŵůĂƌůĂ ƚĞĕŚŝǌ
ĞĚŝůŵŝƔ ŽůŵĂůŦĚŦƌ͘ sĂŶƚŝůĂƚƂƌůĞƌĚĞ ĚĞŒŝƔŝŬ ĚĞďŝ ŵŽĚƺůĂƐǇŽŶ ƐŝƐƚĞŵůĞƌŝ
ƵǇŐƵůĂŶŵĂŬƚĂĚŦƌ͘sĂŶƚŝůĂƚƂƌƺŶǇĂƉŦƐŦǇůĂĚĂǇĂŬŦŶĚĂŶŝůŐŝůŝŽůĂŶďƵƵǇŐƵůĂŵĂůĂƌ
ŬŝƚĂďŦŶ ƺĕƺŶĐƺ ďƂůƺŵƺŶĚĞ ͞sĂŶƚŝůĂƚƂƌ Ğďŝ <ŽŶƚƌŽů hǇŐƵůĂŵĂůĂƌŦ͟ ďĂƔůŦŒŦ
ĂůƚŦŶĚĂ ĚĞƚĂǇůŦ ŽůĂƌĂŬ ŝŶĐĞůĞŶĞĐĞŬƚŝƌ͘ Ƶ ďƂůƺŵĚĞ ŽƚŽŵĂƐǇŽŶ ŝůĞ ŝůŐŝůŝ ĞƐĂƐůĂƌ
ǀĞƌŝůŵĞŬƚĞĚŝƌ͘
Ŷ ďĂƐŝƚ ĚĞďŝ ŬŽŶƚƌŽůƵ ǀĂŶƚŝůĂƚƂƌ ǀĞ ĂƐƉŝƌĂƚƂƌ ĚĞďŝůĞƌŝŶŝŶ ĞƔŝƚ ŽůĚƵŒƵ
ƐŝƐƚĞŵůĞƌĚĞ͕ƺĨůĞŵĞŬĂŶĂůŦŶĚĂŬŝƚŽƉůĂŵŚĂǀĂďĂƐŦŶĐŦŶŦŶƐĂďŝƚƚƵƚƵůŵĂƐŦ ŝůĞ
-81-
ǇĂƉŦůĂŶŬŽŶƚƌŽůƐŝƐƚĞŵŝĚŝƌ͘ ŬŦƔĚŝǇĂŐƌĂŵŦĂƔĂŒŦĚĂŐƂƌƺůĞŶƵǇŐƵůĂŵĂĚĂƺĨůĞŵĞ
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ďĂƐŦŶĐŦ ĂůŐŦůĂŵĂŬƚĂ ǀĞ ĂŶĂůŽŐ ŐŝƌĚŝ ŽůĂƌĂŬ ͬD^͛Ğ ŝůĞƚŵĞŬƚĞĚŝƌ͘ ĂƐŦŶĐŦŶ
ĂƌƚŵĂƐŦ ŚĂůŝŶĚĞ ͬD^͛ĚĞŶ ϭϮ ŶƵŵĂƌĂůŦ ĨƌĞŬĂŶƐ ŬŽŶǀĞƌƚƂƌƺŶĞ ŐƂŶĚĞƌŝůĞŶ
ƐŝŶǇĂů ŝůĞ ǀĂŶƚŝůĂƚƂƌ ĚĞǀƌŝ͕ ďĂƐŦŶĕ ŝƐƚĞŶĞŶ ƐĞǀŝǇĞǇĞ ŝŶŝŶĐĞǇĞ ŬĂĚĂƌ͕
ĚƺƔƺƌƺůŵĞŬƚĞĚŝƌ͘ ϭϮ ŶƵŵĂƌĂůŦ ĨƌĞŬĂŶƐ ŬŽŶǀĞƌƚƂƌƺ ŝůĞ ĂƐƉŝƌĂƚƂƌĞ Ăŝƚ ŽůĂŶ ϭϭ
ŶƵŵĂƌĂůŦĨƌĞŬĂŶƐŬŽŶǀĞƌƚƂƌƺĂƐŝů-ŬƂůĞŽůĂƌĂŬŝƌƚŝďĂƚůĂŶĚŦƌŦůŵŦƔůĂƌĚŦƌ͘sĂŶƚŝůĂƚƂƌ
ĚĞǀƌŝŶŝŶĚƺƔŵĞƐŝ;ďƵŝƔůĞŵŬŽŶǀĞƌƚƂƌĞŐƂŶĚĞƌŝůĞŶ͕ƂƌŶĞŒŝŶϬ-ϭϬsŬƵŵĂŶĚĂ
ƐŝŶǇĂůŝ ŝůĞ ĞůĞŬƚƌŝŬ ŵŽƚŽƌƵŶĂ ŝůĞƚŝůĞŶ ĨƌĞŬĂŶƐŦŶ ĚƺƔƺƌƺůŵĞƐŝ ŝůĞ
ŐĞƌĕĞŬůĞƔƚŝƌŝůŵĞŬƚĞĚŝƌͿ ĂǇŶĞŶ ĂƐƉŝƌĂƚƂƌĞ ŬƵŵĂŶĚĂ ĞĚĞŶ ŬŽŶǀĞƌƚƂƌĞ ĚĞ
ŝůĞƚŝůŵĞŬƚĞ ǀĞ ŽŶƵŶ ĚĂ ĂǇŶŦ ƚĂƌǌĚĂ ĚĞǀƌŝŶŝŶ͕ ĚŽůĂǇŦƐŦǇůĂ ĚĞďŝƐŝŶŝŶ ĚƺƔŵĞƐŝ
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ĂůŦŶŵŦƔƚŦƌ͘&ƌĞŬĂŶƐŬŽŶǀĞƌƚƂƌƺǇĞƌŝŶĞǀĂŶƚŝůĂƚƂƌ-ĂƐƉŝƌĂƚƂƌĂƌĂƐŦŶĂďǇ-ƉĂƐƐŚĂƚƚŦ
ŬŽŶƵůŵĂƐŦ ĚĂ ĚŝŒĞƌ ďŝƌ ƵǇŐƵůĂŵĂ ƚĂƌǌŦĚŦƌ͘ ;sĂŶƚŝůĂƚƂƌ ǀĞ ĂƐƉŝƌĂƚƂƌ ĞŵŝƔůĞƌŝŶĞ
͞ŝŶůĞƚ ŐƵŝĚĞ ǀĂŶĞ͟ ŐŝƌŝƔ ŚĂǀĂƐŦ ŬŽŶƚƌŽů ĚĂŵƉĞƌůĞƌŝ͕ ǀĞǇĂ ĂƚŦƔ ƚĂƌĂĨŦŶĂ ƌĞŐůĂũ
ĚĂŵƉĞƌŝ ƵǇŐƵůĂŵĂƐŦ ĚĂ ǇĂƉŦůŵĂŬƚĂĚŦƌ͘ Ƶ ƐŽŶ ŝŬŝ ƂƌŶĞŬ ƺĕƺŶĐƺ ďƂůƺŵĚĞ
ŬĂƌƔŦůĂƔƚŦƌŦůŵĂůŦŽůĂƌĂŬĞůĞĂůŦŶĂĐĂŬƚŦƌ͘Ϳ
By-ƉĂƐƐ ŚĂƚƚŦ ƵǇŐƵůĂŵĂƐŦŶĚĂ ǀĂŶƚŝůĂƚƂƌ ǀĞ ĂƐƉŝƌĂƚƂƌƺŶ ĨƌĞŬĂŶƐ ŬŽŶǀĞƌƚƂƌƺ ŝůĞ

ĚŽŶĂƚŦůŵĂƐŦŶĂ ŐĞƌĞŬ ǇŽŬƚƵƌ͘ ϭϯ ŶƵŵĂƌĂůŦ ŬĂŶĂů ƚŝƉŝ ďĂƐŦŶĕ ŚŝƐƐĞĚŝĐŝ ĞůĞŵĂŶŦŶ
ŚŝƐƐĞƚƚŝŒŝǀĞĂŶĂůŽŐŐŝƌĚŝ͞/͟ŽůĂƌĂŬͬD^͛ĞŐƂŶĚĞƌĚŝŒŝƐŝŶǇĂůůĞƌƵǇĂƌŦŶĐĂ
ďǇ-ƉĂƐƐŚĂƚƚŦƺǌĞƌŝŶĚĞŬŝŽƌĂŶƐĂůĚĂŵƉĞƌŬŽŶƚƌŽůůƵŽůĂƌĂŬĂĕŦůŵĂŬƚĂǀĞƺĨůĞŵĞ
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ŵĂůŝǇĞƚŝŽůĂƌĂŬĞŬŽŶŽŵŝŬŐƂƌƺŶƐĞĚĞĞŶĞƌũŝƚĂƐĂƌƌƵĨƵĂĕŦƐŦŶĚĂŶŚŝĕďŝƌŬĂǌĂŶĕ
ƐĂŒůĂŵĂŵĂŬƚĂ͕ƵǌƵŶǀĂĚĞĚĞĕŽŬĚĂŚĂƉĂŚĂůŦǇĂŐĞůŵĞŬƚĞĚŝƌ͘ůĞŬƚƌŽŶŝŒŝŶƐŽŶ
ĚĞƌĞĐĞ ŐĞůŝƔƚŝŒŝ ŐƺŶƺŵƺǌĚĞ ďƵ ƵǇŐƵůĂŵĂŶŦŶ ϭ ,W͛ĚĞŶ ŬƺĕƺŬ ĞůĞŬƚƌŝŬ
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ŝŒĞƌ ďŝƌ ƵǇŐƵůĂŵĂ ǀĂŶƚŝůĂƚƂƌ ŝůĞ ĂƐƉŝƌĂƚƂƌ ĂƌĂƐŦŶĚĂŬŝ ĚĞďŝ ĨĂƌŬŦŶŦŶ ĚĞŒŝƔĞŶ
ĚĞŒĞƌůĞƌĞ ďĂŒůŦ ŬĂůŵĂŬƐŦǌŦŶ ƐĂďŝƚ ŬĂůŵĂƐŦ ĚƵƌƵŵƵĚƵƌ͘ Ƶ ƵǇŐƵůĂŵĂ ƉŽǌŝƚŝĨ
ďĂƐŦŶĕůĂŶĚŦƌŵĂŶŦŶ ǇĂƉŦůĚŦŒŦ ǀĞͬǀĞǇĂ ŝŶƐĂŶ ƐĂǇŦƐŦŶĂ ďĂŒůŦ ŽůĂƌĂŬ ďĞůŝƌůŝ ďŝƌ
ŵŝŬƚĂƌĚĂĚŦƔŚĂǀĂŶŦŶŐĞƌĞŬƚŝŒŝƵǇŐƵůĂŵĂůĂƌŝĕŝŶŐĞĕĞƌůŝĚŝƌ͘ƵƵǇŐƵůĂŵĂŝůĞŝůŐŝůŝ
ďŝƌĚĞďŝŵƺŶĂƐĞďĞƚŝŐƌĂĨŝƚŽůĂƌĂŬĂƔĂŒŦĚĂǀĞƌŝůŵĞŬƚĞĚŝƌ͘
-82-
'ƌĂĨŝŬƚĞ ǇĞƔŝů ĕŝǌŐŝůĞƌ ǀĂŶƚŝůĂƐǇŽŶ͕ ŵĂǀŝ ĕŝǌŐŝůĞƌ ĚĞ ĂƐƉŝƌĂƐǇŽŶ ĚĞďŝůĞƌŝŶŝ
ŐƂƐƚĞƌŵĞŬƚĞĚŝƌ͘ 7Ŭŝ ĚĞďŝ ĂƌĂƐŦŶĚĂŬŝ ĨĂƌŬ ƐĂďŝƚ ŽůƵƉ ŐĞƌĞŬůŝ ŽůĂŶ ĚŦƔ ŚĂǀĂ
ĚĞďŝƐŝŶĞ ĞƔŝƚƚŝƌ͘ ƂǇůĞ ďŝƌ ƵǇŐƵůĂŵĂĚĂ ƺĨůĞŵĞ ŬĂŶĂůŦŶĚĂŬŝ ŚĂǀĂŶŦŶ ƚŽƉůĂŵ
ďĂƐŦŶĐŦŶŦŶ ƂůĕƺůŵĞƐŝŶĞ ŝůĂǀĞƚĞŶ ǀĂŶƚŝůĂƚƂƌ ǀĞ ĂƐƉŝƌĂƚƂƌ ĚĞďŝůĞƌŝŶŝŶ ĚĞ ƂůĕƺůƺƉ
ͬD^͛ĞĂŶĂůŽŐŐŝƌĚŝůĞƌŽůĂƌĂŬŝůĞƚŝůŵĞƐŝŐĞƌĞŬŵĞŬƚĞĚŝƌ͘
ϭϯ EƵŵĂƌĂ ŝůĞ ŐƂƐƚĞƌŝůĞŶ ƺĨůĞŵĞ ŬĂŶĂůŦ ƚŽƉůĂŵ ďĂƐŦŶĕ ŚŝƐƐĞĚŝĐŝ ĞůĞŵĂŶŦ ďƵ
ƵǇŐƵůĂŵĂŶŦŶ ĚĂ ǀĂǌŐĞĕŝůŵĞǌ ƚĞŵĞů ĞůĞŵĂŶůĂƌŦŶĚĂŶ ďŝƌŝĚŝƌ͘ sĂŶƚŝůĂƚƂƌ ĚĞďŝƐŝ
ĚĂŚĂ ƂŶĐĞ ĂŶůĂƚŦůĚŦŒŦ Őŝďŝ ďƵ ŚŝƐƐĞĚŝĐŝŶŝŶ ŐƂŶĚĞƌĚŝŒŝ ĂŶĂůŽŐ ŐŝƌĚŝůĞƌ ƵǇĂƌŦŶĐĂ
ͬD^ ƚĂƌĂĨŦŶĚĂŶ ϭϮ ŶƵŵĂƌĂůŦ ĨƌĞŬĂŶƐ ŬŽŶǀĞƌƚƂƌƺŶĞ ŐƂŶĚĞƌŝůĞŶ ƐŝŶǇĂůůĞƌ
ŝůĞ ŐĞƌĕĞŬůĞƔƚŝƌŝůŝƌ͘ ͞s1͕͟ ͞sϮ͟ ŚĂǀĂ ŚŦǌŦŶŦ ƂůĕĞŶ͕ ƉŝƚŽƚ ƚƺƉƺ ďĞŶǌĞƌŝ ĚŝŶĂŵŝŬ
ďĂƐŦŶĕ ƚƌĂŶƐĚƺƐĞƌůĞƌŝĚŝƌ͘ ͞s1͟ƺĨůĞŵĞ ŬĂŶĂůŦŶĚĂŬŝ ŚĂǀĂ ŚŦǌŦŶŦ͕ ͞sϮ͟ ŝƐĞ ĚƂŶƺƔ
ŚĂǀĂƐŦ ŬĂŶĂůŦŶĚĂŬŝ ŚĂǀĂ ŚŦǌŦŶŦ ƂůĕĞƌ ǀĞ ĂŶĂůŽŐ ŐŝƌĚŝůĞƌ ŽůĂƌĂŬ ͬD^͛Ğ
ŐƂŶĚĞƌŝƌ͘ 'ĞůĞŶ ƐŝŶǇĂůůĞƌŝ ǇƺŬůĞŶŵŝƔ ǇĂǌŦůŦŵ ŝůĞ ĚĞďŝǇĞ ĚƂŶƺƔƚƺƌĞŶ ͬD^
ŝŬŝĚĞďŝĂƌĂƐŦŶĚĂŬŝĨĂƌŬŦƐĂďŝƚƚƵƚĂĐĂŬƚĂƌǌĚĂϭϭŶƵŵĂƌĂůŦĨƌĞŬĂŶƐŬŽŶǀĞƌƚƂƌƺŶĞ
ĂŶĂůŽŐĕŦŬƚŦůĂƌŐƂŶĚĞƌĞƌĞŬĂƐƉŝƌĂƚƂƌĚĞďŝƐŝŶŝ͕ĚĞǀŝƌĂǇĂƌƐƵƌĞƚŝǇůĞƌĞŐƺůĞĞĚĞƌ͘
sĂŶƚŝůĂƚƂƌĨƌĞŬĂŶƐŬŽŶǀĞƌƚƂƌƺŝůĞĂƐƉŝƌĂƚƂƌĨƌĞŬĂŶƐŬŽŶǀĞƌƚƂƌƺĂƌĂƐŦŶĚĂŬŝŝůŝƔŬŝ
ĚĂŚĂ ƂŶĐĞŬŝ ƂƌŶĞŬůĞƌĚĞ ŐƂƐƚĞƌŝůĚŝŒŝ Őŝďŝ ĂƐŝů-ŬƂůĞ ƵǇŐƵůĂŵĂƐŦ ƚĂƌǌŦŶĚĂ
ĚĞŒŝůĚŝƌ͘sĂŶƚŝůĂƚƂƌǀĞĂƐƉŝƌĂƚƂƌĨƌĞŬĂŶƐŬŽŶǀĞƌƚƂƌůĞƌŝ͞ϭϭ͟ǀĞ͞ϭϮ͟ďŝƌďŝƌŝŶĚĞŶ
ďĂŒŦŵƐŦǌŽůĂƌĂŬͬD^͛ĞďĂŒůŦĚŦƌǀĞďƵƌĂĚĂŶŐĞůĞŶĂŶĂůŽŐĕŦŬƚŦůĂƌ͞K͟ŝůĞ
ŬŽŶƚƌŽůĞĚŝůŝƌ͘
-83-
ŝŒĞƌ ƂŶĞŵůŝ ďŝƌ ŚƵƐƵƐ ƚĂ ĚŦƔ ŚĂǀĂ ŬĂŶĂůŦ ƺǌĞƌŝŶĞ ǇĞƌůĞƔƚŝƌŝůĞŶ ͞sϯ͟ ŬŽĚƵ ŝůĞ
ŐƂƐƚĞƌŝůĞŶ ŚĂǀĂ ŚŦǌŦŶŦ ƂůĕĞŶ͕ ƉŝƚŽƚ ƚƺƉƺ ďĞŶǌĞƌŝ ĚŝŶĂŵŝŬ ďĂƐŦŶĕ
ƚƌĂŶƐĚƺƐĞƌůĞƌŝĚŝƌ͘͞sϯ͟ĚĞŶŐĞůĞŶĂŶĂůŽŐŐŝƌĚŝůĞƌŝůĞͬD^ĚŦƔŚĂǀĂĚĞďŝƐŝŶŝ
ƐĂďŝƚ ƚƵƚŵĂŬ ŝĕŝŶ ĚĂŵƉĞƌ ŵŽƚŽƌůĂƌŦ ͞Ă͟ůĂƌĂ ŬƵŵĂŶĚĂ ĞĚĞƌ͘ ĂŵƉĞƌůĞƌŝŶ
ƐĞƌǀŽŵŽƚŽƌůĂƌŦ ĚĂ ƂŶĐĞŬŝ ŵŝƐĂůĚĞ ŽůĚƵŒƵ Őŝďŝ ŝŬŝ ŬŽŶƵŵůƵ ŽůŵĂǇŦƉ ďƵ
ƵǇŐƵůĂŵĂŝĕŝŶŽƌĂŶƐĂůƐĞƌǀŽŵŽƚŽƌůĂƌůĂĚĞŒŝƔƚŝƌŝůŵŝƔƚŝƌ͘
Ϯ͘Ϯ͘ϯ͘ϱ͘ ƌŦǌĂǀĞƵƌƵŵ<ŽŶƚƌŽůůĂƌŦ
ŝƌ ŬůŝŵĂ ƐŝƐƚĞŵŝŶŝŶ ƐĂŒůŦŬůŦ ĕĂůŦƔĂďŝůŵĞƐŝ ŽŶƵ ŵĞǇĚĂŶĂ ŐĞƚŝƌĞŶ ĞůĞŵĂŶůĂƌŦŶ
ƐĂŒůŦŬůŦ ĕĂůŦƔŵĂƐŦŶĂ ďĂŒůŦĚŦƌ͘ Ƶ ŶĞĚĞŶůĞ ƚƺŵ ŚĂƌĞŬĞƚůŝ ĞůĞŵĂŶůĂƌĚĂŶ ŬŽŶƵŵ
ďŝůŐŝůĞƌŝŶŝŶͬD^͛ĞŝůĞƚŝůŵĞƐŝ͕ŝǌůĞŶŵĞƐŝ͕ĞŒĞƌǀĞƌŝůĞŶŬŽŵƵƚƉĂƌĂůĞůŝŶĚĞďŝƌ
ŝƔůĞŵ ŽůƵƔŵƵǇŽƌƐĂ ďƵŶƵŶůĂ ŝůŐŝůŝ ĂůĂƌŵ ƐŝŶǇĂůŝŶŝŶ ǀĞƌŝůŵĞƐŝ ŐĞƌĞŬŝƌ͘ ůĂƌŵ
ƐŝŶǇĂůŝĂůŦŶŵĂƐŦŐĞƌĞŬĞŶǇĞƌůĞƌĂƌĂƐŦŶĚĂĂƔĂŒŦĚĂŬŝĞůĞŵĂŶůĂƌŐƂƐƚĞƌŝůĞďŝůŝƌ͘
x ssƚĞƌŵŝŶĂůƺŶŝƚĞƐŝƐĞƌǀŽŵŽƚŽƌůĂƌŦ;ĚĂŵƉĞƌŬŽŶƵŵƵ͟/͟Ϳ
x ss ƚĞƌŵŝŶĂů ƺŶŝƚĞƐŝ ŦƐŦƚŦĐŦ ďĂƚĂƌǇĂƐŦ ŵŽƚŽƌůƵ ǀĂŶĂƐŦ ;ƐĞƌǀŽŵŽƚŽƌ
ŬŽŶƵŵƵ͟/͟Ϳ
x ss ƚĞƌŵŝŶĂů ƺŶŝƚĞƐŝ ĞůĞŬƚƌŝŬůŝ ŦƐŦƚŦĐŦ ďĂƚĂƌǇĂƐŦ ĞŵŶŝǇĞƚ ƚĞƌŵŽƐƚĂĚŦ;ƺƐƚ
ůŝŵŝƚ͞/͟Ϳ
x ĂŵƉĞƌ ƐĞƌǀŽŵŽƚŽƌůĂƌŦ ŬŽŶƵŵůĂƌŦ ;ŝŬŝ ŬŽŶƵŵƵ ŝƐĞ ĂĕŦŬ-ŬĂƉĂůŦ ƐŝŶǇĂůŝ͕
ŽƌĂŶƐĂůŝƐĞŬŽŶƵŵƐŝŶǇĂůŝ͞/͟Ϳ
x sĂŶƚŝůĂƚƂƌ͕ĂƐƉŝƌĂƚƂƌĕĂůŦƔŵĂƐŝŶǇĂůŝ;/Ϳ
x ,ĂǀĂĨŝůƚƌĞƐŝĚƵƌƵŵƵ;ƚĞŵŝǌ-Ŭŝƌůŝ͞/͟Ϳ
zƵŬĂƌŦĚĂ ǇĞƌ ĂůĂŶ ĂƌŦǌĂ-ĚƵƌƵŵ ƐŝŶǇĂůůĞƌŝ ĕŽŒĂůƚŦůĂďŝůŝƌ͘ ŶĐĂŬ ĚĞƚĂǇůŦ ŽůĂƌĂŬ
ŝŶĐĞůĞŶŵĞƐŝ ŬŽŶƵŵƵǌ ĚŦƔŦĚŦƌ͘ Ƶ ŶĞĚŶĞůĞ ǇĂůŶŦǌ ǀĂŶƚŝůĂƚƂƌ͕ ĂƐƉŝƌĂƚƂƌ ǀĞ ĨŝůƚƌĞ
ŝůĞŝůŐŝůŝŽůĂŶůĂƌĂŬŦƔĚŝǇĂŐƌĂŵŦŶĚĂŐƂƐƚĞƌŝůŵĞŬƚĞĚŝƌ͘
&ŝůƚƌĞǀĞǇĂĨŝůƚƌĞůĞƌŬůŝŵĂƐŝƐƚĞŵŝŶŝŶĞŶƂŶĞŵůŝƉĂƌĕĂůĂƌŦŶĚĂŶďŝƌŝĚŝƌ͘ sĂŶƚŝůĂƚƂƌ
ƐĞĕŝŵŝ ǇĂƉŦůŦƌŬĞŶ ŵĂŬƐŝŵƵŵ ĨŝůƚƌĞ ĚŝƌĞŶĐŝ ĚŝŬŬĂƚĞ ĂůŦŶŦƌ͘ Ƶ ĚĞŒĞƌ ǀĂŶƚŝůĂƚƂƌ
ƚŝƉŝŶŝ͕ĚĞǀŝƌƐĂǇŦƐŦŶŦǀĞĞůĞŬƚƌŝŬŵŽƚŽƌƵŶƵŶďƺǇƺŬůƺŒƺŶƺĞƚŬŝůĞƌ͘&ŝůƚƌĞůĞƌŝŶ
-84-
ƚĞŵŝǌ ŝŬĞŶ ďŝƌ ďĂƔůĂŶŐŦĕ ĚŝƌĞŶĐŝ ǀĂƌĚŦƌ͘ Ƶ ĚŝƌĞŶĕ ŬŝƌůĞŶŵĞ ŶĞƚŝĐĞƐŝ ĂƌƚŵĂǇĂ
ďĂƔůĂƌ͘ ŒĞƌ ĨŝůƚƌĞ ĚŝƌĞŶĐŝ ŬŝƌůĞŶŵĞ ŶĞƚŝĐĞƐŝ ƐĞĕŝůĞŶ ĚĞŒĞƌŝŶ ƺƐƚƺŶĞ ĕŦŬĂƌƐĂ
ǀĂŶƚŝůĂƚƂƌ ŝƐƚĞŶĞŶ ĚĞďŝǇŝ ƐĂŒůĂǇĂŵĂǌ͘ Ƶ ŶĞĚĞŶůĞ ĨŝůƚƌĞ ŬŝƌůŝůŝŒŝŶŝŶ͕ ďĂƔŬĂ ďŝƌ
ĚĞǇŝƔůĞ ƚŦŬĂŶŵĂƐŦŶŦŶ ŬŽŶƚƌŽůƵ ǀĞ ŝƐƚĞŶĞŶ ĚĞŒĞƌŝ ĂƔŵĂƐŦ ĚƵƌƵŵƵŶĚĂ ŐĞƌĞŬůŝ
ƵǇĂƌŦŶŦŶ ǀĞƌŝůŵĞƐŝ ŐĞƌĞŬŝƌ͘ PƌŶĞŒŝŵŝǌ ŽůĂŶ ĂŬŦƔ ĚŝǇĂŐƌĂŵŦŶĚĂ ďƵ ŝƔůĞŵ ϱ
ŶƵŵĂƌĂůŦ ĚŝĨĞƌĂŶƐŝǇĞů ďĂƐŦŶĕ ƔĂůƚĞƌŝ ŝůĞ ǇĞƌŝŶĞ ŐĞƚŝƌŝůŵĞŬƚĞĚŝƌ͘ 7Ŭŝ ŬŽŶƵŵůƵ ďŝƌ
ďĂƐŦŶĕƂůĕĞƌŽůĂŶďƵĞůĞŵĂŶĨŝƚůĞŶŝŶŐŝƌŝƔǀĞĕŦŬŦƔŦĂƌĂƐŦŶĚĂŬŝďĂƐŦŶĕĚƺƔƺŵƺŶƺ
ƂůĕĞƌ ǀĞ ƂůĕƺůĞŶ ĚĞŒĞƌ ƂŶĐĞĚĞŶ ďĞůŝƌůĞŶĞŶ ƐĞǀŝǇĞǇŝ ŐĞĕŵĞƐŝ ĚƵƌƵŵƵŶĚĂ
ͬD^͛ĞĚŝũŝƚĂůďŝƌŐŝƌĚŝ͞/͟ŐƂŶĚĞƌŝƌ͘ƵŐŝƌĚŝƐĂǇĞƐŝŶĚĞƐĞƐǀĞŐƂƌƺŶƚƺůƺ
ďŝƌ ƐŝŶǇĂů ǀĞƌŝůŝƌ͕ ĂǇŶŦ ǌĂŵĂŶĚĂ ;ĞŒĞƌ ŝƐƚĞŶŝƌƐĞͿ ŵŽŶŝƚƂƌĚĞ ͞ƚŦŬĂŶŵŦƔ ĨŝůƚƌĞ͟
ĂůĂƌŵŦ ŐƂƌƺŶƚƺůĞŶŝƌ͘ &ŝůƚƌĞ ƚĞŵŝǌůĞŶĚŝŬƚĞŶ ǀĞǇĂ ĚĞŒŝƔƚŝƌŝůĚŝŬƚĞŶ ƐŽŶƌĂ ƐŝŶǇĂů
ŬĂůĚŦƌŦůŦƌǀĞƐŝƐƚĞŵŶŽƌŵĂůŐƂƌĞǀŝŶĞĚƂŶĞƌ͘
ĞŶǌĞƌŝďŝƌŝƔůĞŵĚĞǀĂŶƚŝůĂƚƂƌǀĞĂƐƉŝƌĂƚƂƌŝĕŝŶǇĂƉŦůŦƌ͘ǇŶŦĚŝĨĞƌĂŶƐŝǇĞůďĂƐŦŶĕ
ƔĂůƚĞƌŝŶŝŶ ƵĕůĂƌŦ ǀĂŶƚŝůĂƚƂƌ ;ǀĞ ĂƐƉŝƌĂƚƂƌͿ ŐŝƌŝƔ-ĕŦŬŦƔůĂƌŦŶĂ ǇĞƌůĞƔƚŝƌŝůŝƌ͘
sĂŶƚŝůĂƚƂƌƺŶĕĂůŦƔŵĂƐŦĚĞďŝŝůĞďŝƌůŝŬƚĞďŝƌďĂƐŦŶĕǇƺŬƐĞůŵĞƐŝĚĞƐĂŒůĂǇĂĐĂŬƚŦƌ͘
Ƶ ǇƺŬƐĞůŵĞ ŐŝƌŝƔ-ĕŦŬŦƔ ĂƌĂƐŦŶĚĂŬŝ ĨĂƌŬ ŽůĂƌĂŬ ďĞůŝƌůĞŶŝƌ͘ ŒĞƌ ĨĂƌŬ ƐŦĨŦƌ ŝƐĞ
ǀĂŶƚŝůĂƚƂƌ ;ǀĞǇĂ ĂƐƉŝƌĂƚƂƌͿ ĕĂůŦƔŵŦǇŽƌ ĚĞŵĞŬƚŝƌ͘ Ƶ ƚĂƌǌĚĂ ďŝƌ ĚŝũŝƚĂů ŐŝƌĚŝŶŝŶ
ĂůŦŶŵĂƐŦ ĚƵƌƵŵƵŶĚĂ ĂůĂƌŵ ǀĞƌŝůŝƌ͕ ƐŝƐƚĞŵ ĚƵƌĚƵƌƵůƵƌ͘ ƵƌĂĚĂ ĂŬůĂ ŐĞůĞŶ ďŝƌ
ŚƵƐƵƐ ƔƵ ŽůĂďŝůŝƌ͗ ĐĂďĂ ĚŝĨĞƌĂŶƐŝǇĞů ďĂƐŦŶĕ ƔĂůƚĞƌŝ ǇĞƌŝŶĞ ŐĞƌĞŬůŝ ƐŝŶǇĂů
ǀĂŶƚŝůĂƚƂƌ ŝůĞ ĂƐƉŝƌĂƚƂƌƺŶ ǇŽů ǀĞƌŵĞ ƚĞƌƚŝďĂƚŦŶĚĂŶ͕ ƂƌŶĞŒŝŶ ĨƌĞŬĂŶƐ
ŬŽŶǀĞƌƚƂƌƺŶĚĞŶĂůŦŶĂŵĂǌŵŦ͍ǀĞƚĂůŦŶĂďŝůŝƌĂŶĐĂŬǀĂŶƚŝůĂƚƂƌͬĂƐƉŝƌĂƚƂƌŬĂǇŦƔ-
ŬĂƐŶĂŬ ŵĞŬĂŶŝǌŵĂƐŦǇůĂ ƚĂŚƌŝŬ ĞĚŝůŝǇŽƌƐĂ ŬĂǇŦƔ ŬŽƉŵĂƐŦ ĚƵƌƵŵƵŶĚĂ ĨƌĞŬĂŶƐ
ŬŽŶǀĞƌƚƂƌƺ ŚĂůĂ ĕĂůŦƔŵĂ ƐŝŶǇĂůŝ ǀĞƌĞĐĞŬƚŝƌ͘ Ƶ ŶĞĚĞŶůĞ ĨƌĞŬĂŶƐ
ŬŽŶǀĞƌƚƂƌƺŶĚĞŶ ƐŝŶǇĂů ĂůŦŶƐĂ ďŝůĞ ĚŝĨĞƌĂŶƐŝǇĞů ďĂƐŦŶĕ ƔĂůƚĞƌŝ ƵǇŐƵůĂŵĂƐŦ
ŝŒĞƌďŝƌĂůĂƌŵƐŝŶǇĂůŝĚĞƺĨůĞŵĞŬĂŶĂůŦŶĚĂŬŝƐŦĐĂŬůŦŬĂůŐŦůĂǇŦĐŦĚĂŶĂůŦŶĂďŝůŝƌ͘Ƶ
ƵǇŐƵůĂŵĂ ŝĕŝŶ ŬĂŶĂů ƚŝƉŝ ƐŦĐĂŬůŦŬ ĂůŐŦůĂǇŦĐŦŶŦŶ ǇĂŶŦŶĂ ďŝƌ ĚĞ ŝŬŝ ŬŽŶƵŵůƵ ŬĂŶĂů
ƚŝƉŝƚĞƌŵŽƐƚĂƚŬŽǇŵĂǇĂŐĞƌĞŬǇŽŬƚƵƌ͘ϭϲŶƵŵĂƌĂůŦƚĞƌŵŽƐƚĂƚƚĂŶŐĞůĞŶĂŶĂůŽŐ
ŐŝƌĚŝůĞƌďƵŝƔůĞŵŝĕŝŶǇĞƚĞƌůŝĚŝƌ͘
ŽŬ ƂŶĞŵůŝ ďŝƌ ĂůĂƌŵ ƐŝŶǇĂůŝ ĚĞ ϭϬ ŶƵŵĂƌĂůŦ ĚŽŶ ƚĞƌŵŽƐƚĂĚŦŶĚĂŶ ĂůŦŶŦƌ͘
ƵŶƵŶůĂŝůŐŝůŝĚĞƚĂǇůŦďŝůŐŝϳϴ͛ŝŶĐŝƐĂǇĨĂĚĂŬŝϮ͘Ϯ͘ϯ͘ϯ͘ƐĂǇŦůŦŬŽŶƵĚĂǀĞƌŝůŵŝƔƚŝƌ͘

-85-

P>mD-3
sĂŶƚŝůĂƚƂƌůĞƌĚĞĞďŝZĞŐůĂũŦ
-86-
ϯ͘ϭ͘sĂŶƚŝůĂƚƂƌǀĞ^ŝƐƚĞŵ<ĂƌĂŬƚĞƌŝƐƚŝŬŒƌŝůĞƌŝ
<ůŝŵĂƐĂŶƚƌĂůůĂƌŦŶĚĂŬƵůůĂŶŦůĂŶǀĂŶƚŝůĂƚƂƌůĞƌŝƺĕĂŶĂŐƌƵƉƚĂƚŽƉůĂŵĂŬŵƺŵŬƺŶĚƺƌ͘ZĂĚǇĂůǀĞ
ĂŬƐŝǇĂů ǀĂŶƚŝůĂƚƂƌůĞƌ ŝŬŝ ĂŶĂ ŐƌƵďƵ ŽůƵƔƚƵƌƵƌůĂƌ͘ ^ŽŶ ǇŦůůĂƌĚĂ ŬƵůůĂŶŦŵŦ ǇĂǇŐŦŶůĂƔĂŶ ͞ƉůƵŐ
ĨĂŶ͟ůĂƌĞƐĂƐŝƚŝďĂƌŝǇůĞƐĂůǇĂŶŐŽǌƵŽůŵĂǇĂŶƚĞŬĞŵŝƔůŝƌĂĚǇĂůďŝƌĨĂŶŽůŵĂŬůĂďŝƌůŝŬƚĞƺĕƺŶĐƺďŝƌ
ŐƌƵƉŽůĂƌĂŬĚƺƔƺŶƺůĞďŝůŝƌ͘
ZĂĚǇĂůĨĂŶůĂƌĚĂŝŬŝǇĞĂǇƌŦůŦƌůĂƌ͘
x PŶĞĞŒŝŬŬĂŶĂƚůŦǀĂŶƚŝůĂƚƂƌůĞƌ
x 'ĞƌŝǇĞĞŒŝŬŬĂŶĂƚůŦǀĂŶƚŝůĂƚƂƌůĞƌ
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-88-
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-89-
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-90-
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ŶŽŬƚĂǇĂ ǇĞƌůĞƔƚŝƌŝůŵŝƔ ŽůĂŶ ďĂƐŦŶĕ ŚŝƐƐĞĚŝĐŝ ĞůĞŵĂŶ ĂůŐŦůĂĚŦŒŦ ďĂƐŦŶĐŦ ŬŽŶƚƌŽů ƺŶŝƚĞƐŝŶĞ ŝůĞƚŝƌ͘
Ƶ ƵǇŐƵůĂŵĂ ŶĞƚŝĐĞƐŝ ŽůĂƌĂŬ ŬŽŶƚƌŽů ƺŶŝƚĞƐŝ ǀĂŶƚŝůĂƚƂƌƺŶ ĚĞǀƌŝŶŝ ĂǌĂůƚŦƌ͘ <ŽŶƚƌŽů ƺŶŝƚĞƐŝ
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ĕĂůŦƔŵĂƐŦŶŦ ƐĂŒůĂǇĂĐĂŬƚŦƌ͘ ,Ğƌ ŝŬŝ ĚƵƌƵŵĚĂ ĚĂ ͟͞ ŬŽŶƵŵƵŶĚĂ ĕĂůŦƔŵĂǇĂ ŽƌĂŶůĂ ďŝƌ ĞŶĞƌũŝ
ƚĂƐĂƌƌƵĨƵ ƐƂǌ ŬŽŶƵƐƵĚƵƌ͘ ŶĐĂŬ ŬŦƐŵŝ ǇƺŬƚĞ ͟͞ ŬŽŶƵŵƵŶĚĂ ĕĂůŦƔŵĂŬ ͟͞ ŬŽŶƵŵƵŶĚĂ
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ƵǇŐƵůĂŵĂŶŦŶ ƚĞŵĞů ƉƌĞŶƐŝďŝ ǀĂŶƚŝůĂƚƂƌƺŶ ĚƂŶƺƔ ŚŦǌŦŶŦ ĚĞŒŝƔƚŝƌŵĞŬƐŝǌŝŶ ĂƚŦƔ ĂŒǌŦŶĚĂ ǇĞƚĞƌůŝ
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ĞĚŝůŵŝƔ ďĂƐŦŶĕ ŚŝƐƐĞĚŝĐŝ ĞůĞŵĂŶĚĂŶ ŐĞůĞŶ ƐŝŶǇĂůůĞƌ ƉĂƌĂůĞůŝŶĚĞ ŬŽŶƚƌŽů ƺŶŝƚĞƐŝ ;ďŬǌ͘ ƌĞƐŝŵ
sĂǇĨĂ-ϴϵͿ ĂƚŦƔ ĂŒǌŦ ĚĂŵƉĞƌŝ ŽƌĂŶƐĂů ƐĞƌǀŽŵŽƚŽƌƵŶĂ ŬƵŵĂŶĚĂ ƐŝŶǇĂůŝ ŐƂŶĚĞƌĞƌĞŬ ĂĕŵĂ-
ŬĂƉĂŵĂ ǀĞǇĂ ŬŦƐŵŝ ŬĂƉĂŵĂ ŝƔůĞŵůĞƌŝŶŝ ŐĞƌĕĞŬůĞƔƚŝƌĞĐĞŬƚŝƌ͘ ƚŦƔ ĂŒǌŦ ĚĂŵƉĞƌŝŶĚĞŬŝ ďĂƐŦŶĕ
ĚƺƔƺŵƺ͞ɇWB-ɇWĐ͟ŬĂĚĂƌŽůĂĐĂŬƚŦƌ;ďŬǌ͘ƌĞƐŝŵͿ͘ssƚĞƌŵŝŶĂůƺŶŝƚĞƐŝŐŝƌŝƔŝŶĚĞŬŝďĂƐŦŶĕŬŦƐŵĞŶ
-91-
ĂǌĂůĂĐĂŒŦ ŝĕŝŶ ƺŶŝƚĞ ĚĂŚĂ ƌĂŚĂƚ ǀĞ ƐĞƐƐŝǌ ĕĂůŦƔŵĂ ŽůĂŶĂŒŦ ďƵůĂĐĂŬƚŦƌ͘ Ğďŝ ĂǌĂůŵĂƐŦ ŶĞƚŝĐĞƐŝ
ǀĂŶƚŝůĂƚƂƌ ŵŽƚŽƌ ŐƺĐƺŶĚĞ ďŝƌ ĞŶĞƌũŝ ƚĂƐĂƌƌƵĨƵ ŐĞƌĕĞŬůĞƔĞĐĞŬƚŝƌ͘ Ƶ ƚĂƐĂƌƌƵĨ ƂŶĞ ĞŒŝŬ
ŬĂŶĂƚůŦ ƌĂĚǇĂů ǀĂŶƚŝůĂƚƂƌůĞƌĚĞ ŽůĚƵŬĕĂ ďĞůŝƌŐŝŶĚŝƌ͘ 'ĞƌŝǇĞ ĞŒŝŬ ŬĂŶĂƚůŦůĂƌĚĂ ŝƐĞ ŽƌĂŶƚŦůŦ ŽůĂƌĂŬ
ĚĂŚĂĂǌďŝƌĞŶĞƌũŝƚĂƐĂƌƌƵĨƵŐĞƌĕĞŬůĞƔĞĐĞŬƚŝƌ͘ŝŒĞƌŵĞƚŽĚůĂƌŦŶĚĂŚĂǇƺŬƐĞŬǀĞƌŝŵůŝůŝŒĞƐĂŚŝƉ
ŽůŵĂůĂƌŦŶĞĚĞŶŝǇůĞĂƚŦƔĂŒǌŦĚĂŵƉĞƌŝƵǇŐƵůĂŵĂƐŦŐƺŶƺŵƺǌĚĞĕŽŬŶĂĚŝƌĞŶǇĂƉŦůŵĂŬƚĂĚŦƌ͘
ϯ͘Ϯ͘Ϯ͘ŵŝƔŒǌŦzƂŶůĞŶĚŝƌŝĐŝ<ĂŶĂƚůĂƌ
ŵŝƔĂŒǌŦǇƂŶůĞŶĚŝƌŝĐŝŬĂŶĂƚůĂƌǀĞǇĂǇĂǇŐŦŶƚĂŶŦŵŦǇůĂ/'s;/'sс/ŶůĞƚ'ƵŝĚĞsĂŶĞƐͿĚŝŒĞƌďŝƌ
ǀĂŶƚŝůĂƚƂƌĚĞďŝƌĞŐůĂũƐŝƐƚĞŵŝĚŝƌ͘ƵƐŝƐƚĞŵĚĞĂƚŦƔĂŒǌŦĚĂŵƉĞƌŝŐŝďŝŬŦƐŵĂŚĂƌĞŬĞƚŝŶĞƚŝĐĞƐŝ
ďĞůŝƌůŝďŝƌďĂƐŦŶĕŬĂǇďŦǇĂƌĂƚĂƌĂŬϴϵ͛ƵŶĐƵƐĂǇĨĂĚĂŬŝƔĞŬŝůĚĞŐƂƐƚĞƌŝůĞŶ͞ɇWB-ɇWĐ͟ďĂƐŦŶĕŬĂǇďŦŶŦ
ŐĞƌĕĞŬůĞƔƚŝƌŵĞŬ ƐƵƌĞƚŝǇůĞ ss ƚĞƌŵŝŶĂů ƺŶŝƚĞƐŝŶĚĞŬŝ ŐŝƌŝƔŝ ͟͞ ŶŽŬƚĂƐŦŶĂ ŝŶĚŝƌŵĞŬƚĞĚŝƌ͘ ƚŦƔ
ĂŒǌŦ ĚĂŵƉĞƌ ƵǇŐƵůĂŵĂƐŦŶĚĂŶ ƚĞŬ ĨĂƌŬŦ ǀĂŶƚŝůĂƚƂƌƺŶ ĞŵŝƔ ƚĂƌĂĨŦŶĚĂ ŽůŵĂƐŦĚŦƌ͘ ƚŦƔ ĂŒǌŦ
ĚĂŵƉĞƌŝŝůĞďĞŶǌĞƌƵǇŐƵůĂŵĂŬĂƌĂŬƚĞƌŝƐƚŝŬůĞƌŝŶĞƐĂŚŝƉƚŝƌůĞƌ;ďŬǌ͘<ŽŶƵEŽ͘ϯ͘Ϯ͘ϱ͘Ϳ͘ƔĂŒŦĚĂŬŝ
ƌĞƐŝŵĚĞŚĞƌŝŬŝĚĂŵƉĞƌƚŝƉŝĚĞŐƂƌƺůŵĞŬƚĞĚŝƌ͘
ϯ͘Ϯ͘ϯ͘ĞŒŝƔĞďŝůŝƌ<ĂŶĂƚĕŦůĂƌŦ
ĞŒŝƔĞďŝůŝƌŬĂŶĂƚĂĕŦůĂƌŦǇĂůŶŦǌĂŬƐŝǇĂůĨĂŶůĂƌĚĂŬƵůůĂŶŦůĂďŝůĞŶďŝƌĚĞďŝƌĞŐůĂũƵǇŐƵůĂŵĂƐŦĚŦƌ͘Ƶ
ƵǇŐƵůĂŵĂĚĂ ĂŬƐŝǇĂů ĨĂŶŦŶ ŬĂŶĂƚůĂƌŦ ďĂŒŦŵƐŦǌ ŵŝůůĞƌ ƺǌĞƌŝŶĞ ǇĞƌůĞƔƚŝƌŝůŵŝƔƚŝƌ ǀĞ ŐƂďĞŬƚĞŶ
ǇĂƚĂŬůĂŶŵŦƔƚŦƌ͘ DŝůůĞƌŝŶ ƵĐƵŶĂ ďĂŒůĂŶŵŦƔ ŽůĂŶ ŵĞŬĂŶŝǌŵĂ ƐĂǇĞƐŝŶĚĞ ŬĂŶĂƚ ĂĕŦůĂƌŦ͕
ŬĂŶĂƚĕŦŬůĂƌŦ ďŝƌďŝƌůĞƌŝŶĞ ƉĂƌĂůĞů ďŝƌ ƚĂƌǌĚĂ ŵŝů ĞŬƐĞŶŝ ĞƚƌĂĨŦŶĚĂ ĚƂŶĚƺƌŵĞŬ ƐƵƌĞƚŝǇůĞ
ĚĞŒŝƔƚŝƌŝůĞƌĞŬ ǀĂŶƚŝůĂƚƂƌ ŬĂƌĂŬƚĞƌŝƐƚŝŬůĞƌŝŶŝŶ ĚĞŒŝƔŵĞƐŝ ƐĂŒůĂŶŵĂŬƚĂĚŦƌ͘ Ƶ ŵĞŬĂŶŝǌŵĂ
ƐĂǇĞƐŝŶĚĞ ǀĂŶƚŝůĂƚƂƌƺŶ ĚĞǀƌŝŶŝ ĚĞŒŝƔƚŝƌŵĞŬƐŝǌŝŶ͕ ǀĞǇĂ ŚĞƌŚĂŶŐŝ ďŝƌ ĚŝƌĞŶĕ ǇĂƌĂƚĂĐĂŬ
ĂǇĂƌůĂŶĂďŝůŝƌ ďŝƌ ŵĞŬĂŶŝǌŵĂ͕ ƂƌŶĞŒŝŶ ĚĂŵƉĞƌ ŬƵůůĂŶŵĂŬƐŦǌŦŶ ĚĞďŝ ƌĞŐůĂũŦ ƐĂŒůĂŶŵĂŬƚĂĚŦƌ͘
ŶĐĂŬ ŐƂďĞŬ ŵĞŬĂŶŝǌŵĂƐŦŶŦŶ ŬĂƌŦƔŦŬůŦŒŦ ǀĞ ŵĂůŝǇĞƚŝŶŝŶ ǇƺŬƐĞŬůŝŒŝ ĚŽůĂǇŦƐŦǇůĂ ĕŽŬ ďƺǇƺŬ
ĨĂŶůĂƌĚĂ͕ ĚĞďŝƐŝ ϭϬϬ͘ϬϬϬ ŵϯͬŚ Őŝďŝ ŽůĂŶůĂƌĚĂ ŬƵůůĂŶŦůŵĂŬƚĂ͕ ŬƺĕƺŬ ĂŬƐŝǇĂů ĨĂŶůĂƌĚĂ ĚĞǀŝƌ
ƐĂǇŦƐŦŶŦŶƌĞŐůĂũŦƚĞƌĐŝŚĞĚŝůŵĞŬƚĞĚŝƌ͘
ϯ͘Ϯ͘ϰ͘&ƌĞŬĂŶƐ<ŽŶǀĞƌƚƂƌůƺhǇŐƵůĂŵĂůĂƌ
&ƌĞŬĂŶƐ ŬŽŶǀĞƌƚƂƌƺ ŝůĞ ǀĂŶƚŝůĂƚƂƌ ĚĞďŝ ƌĞŐůĂũŦ ŐƺŶƺŵƺǌĚĞ ĞŶ ĕŽŬ ŬƵůůĂŶŦůĂŶ͕ ŬƵůůĂŶŦŵŦ ŚĞƌ
ŐĞĕĞŶ ŐƺŶ ǇĂǇŐŦŶůĂƔĂŶ ďŝƌ ƵǇŐƵůĂŵĂĚŦƌ͘ &ƌĞŬĂŶƐ ŬŽŶǀĞƌƚƂƌůĞƌŝ͕ ĚŝŒĞƌ ƚĂŶŦŵŦǇůĂ ŝŶǀĞƌƚƂƌůĞƌ
ĂůƚĞƌŶĂƚŝĨĂŬŦŵŦŶĨƌĞŬĂŶƐŦŶŦĚĞŒŝƔƚŝƌĞŶĞůĞŬƚƌŽŶŝŬǀĞǇĂĞůĞŬƚƌŽ-ŵĞŬĂŶŝŬďŝƌĐŝŚĂǌĚŦƌ͘ƵŶƵŶďŝƌ
ƚƺƌĞǀŝŽůĂŶ͞ĞŒŝƔŬĞŶ&ƌĞŬĂŶƐůĂdĂŚƌŝŬ͟;s&сsĂƌŝĂďůĞ&ƌĞƋƵĞŶĐǇƌŝǀĞͿƺŶŝƚĞůĞƌŝĞůĞŬƚƌŽ-
-92-
ŵĞŬĂŶŝŬƐŝƐƚĞŵůĞƌĚĞĂůƚĞƌŶĂƚŝĨĂŬŦŵůĂĕĂůŦƔĂŶĞůĞŬƚƌŝŬŵŽƚŽƌůĂƌŦŶŦŶĚĞǀƌŝŶŝ͕ĨƌĞŬĂŶƐǀĞǀŽůƚĂũ
ŐŝƌĚŝƐŝŶŝĚĞŒŝƔƚŝƌŵĞŬƐƵƌĞƚŝǇůĞĚĞŒŝƔƚŝƌŝƌ͘ƵƵǇŐƵůĂŵĂŬůŝŵĂƚĞŬŶŽůŽũŝƐŝŶĚĞǇĂůŶŦǌǀĂŶƚŝůĂƚƂƌǀĞ
ĂƐƉŝƌĂƚƂƌůĞƌĚĞĚĞŒŝů͕ƐŝƌŬƺůĂƐǇŽŶƉŽŵƉĂůĂƌŦŶĚĂ͕ƐŽŒƵƚŵĂĚĂŬƵůůĂŶŦůĂŶǀŝĚĂůŦ͕͞ƐĐƌŽůů͟ǀĞǇĂƌŦ
ŚĞƌŵĞƚŝŬŬŽŵƉƌĞƐƂƌůĞƌĚĞĚĞŬĂƉĂƐŝƚĞŬŽŶƚƌŽůƵŝĕŝŶǇĂǇŐŦŶŽůĂƌĂŬŬƵůůĂŶŦůŵĂŬƚĂĚŦƌ͘Ƶ
ŶĞĚĞŶůĞĚĞŒŝƔŬĞŶĚĞďŝůŝŬůŝŵĂƐŝƐƚĞŵŝƵǇŐƵůĂǇŦĐŦůĂƌŦŶŬĂƌƔŦƐŦŶĂĚĞŒŝƔŝŬƚĂƌǌůĂƌĚĂĕŦŬŵĂŬƚĂĚŦƌ͘
zƵŬĂƌŦĚĂŬŝ ƌĞƐŝŵĚĞ DŝƚƐƵďŝƐŚŝ ĨŝƌŵĂƐŦ ƚĂƌĂĨŦŶĚĂŶ ƺƌĞƚŝůĞŶ ĚĞŒŝƔŝŬ ďŽǇƵƚůĂƌĚĂŬŝ ĨƌĞŬĂŶƐ

ŬŽŶǀĞƌƚƂƌůĞƌŝ ŐƂƌƺůŵĞŬƚĞĚŝƌ͘ &ƌĞŬĂŶƐ ŬŽŶǀĞƌƚƂƌůĞƌŝ ŵĂŶƵĞů ŽůĂƌĂŬ ŬŽŶƚƌŽů ĞĚŝůĞďŝůĚŝŒŝ Őŝďŝ
ĚŦƔĂƌŦĚĂŶ ŐƂŶĚĞƌŝůĞŶ ƐŝŶǇĂůůĞƌ ŝůĞ ĚĞ ŬŽŶƚƌŽů ĞĚŝůĞďŝůŝƌ͘ 'ƺŶƺŵƺǌƺŶ ĞůĞŬƚƌŽŶŝŬ ĨƌĞŬĂŶƐ
ŬŽŶǀĞƌƚƂƌůĞƌŝ ĂĐEĞƚ͕ DĞƚĂƐǇƐEϮ͕ ^ŝĞŵĞŶƐ &>E͕ >ŽŶtŽƌŬƐ Őŝďŝ ƐŝƐƚĞŵ ƉƌŽƚŽŬŽůůĞƌŝǇůĞ
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&ƌĞŬĂŶƐ ŬŽŶǀĞƌƚƂƌůƺ ƵǇŐƵůĂŵĂůĂƌĚĂ ŬŽŶƚƌŽů ƺŶŝƚĞƐŝŶŝŶ ǇĂƉŦƐŦ͕ ǇƺŬůĞŶŵŝƔ ŽůĂŶ ǇĂǌŦůŦŵ ĕŽŬ
ƂŶĞŵůŝĚŝƌ͘ ŒĞƌ ss ŵŽĚƺůĂƐǇŽŶ ĞŒƌŝƐŝ ŝůĞ ĚŽŶĞůĞƌ ŬŽŶƚƌŽů ƺŶŝƚĞƐŝŶĞ ǇƺŬůĞŶŵĞŵŝƔƐĞ͕ ǀĞǇĂ
ƺŶŝƚĞďƵŶĂŵƺƐĂŝƚĚĞŒŝůĚĞǇĂůŶŦǌĐĂďĂƐŦŶĕŚŝƐƐĞĚŝĐŝĚĞŶĂůĚŦŒŦƐŝŶǇĂůůĞƌŝĂŶĂůŽŐĕŦŬƚŦƚĂƌǌŦŶĚĂ
ĨƌĞŬĂŶƐ ŬŽŶǀĞƌƚƂƌƺŶĞ ŝůĞƚĞďŝůŝǇŽƌƐĂ ďƵ ĚƵƌƵŵĚĂ ss ƚĞƌŵŝŶĂů ƺŶŝƚĞƐŝ ƚĂƌĂĨŦŶĚĂŶ ͟͞
ŬŽŶƵŵƵŶĚĂŶ ͟͞ ŬŽŶƵŵƵŶĂ ŐĞƚŝƌŝůŵŝƔ ŽůĂŶ ŚĂǀĂ ĚĞďŝƐŝ ŐĞƌĞŬƐŝŶŝŵŝ ŶĞƚŝĐĞƐŝ ƐƚĂƚŝŬ ďĂƐŦŶĕ
͞ɇW͟ƐĂďŝƚƚƵƚƵůĂĐĂŬ͕ǀĂŶƚŝůĂƚƂƌďƵŶƵŶŶĞƚŝĐĞƐŝϭϬϬϬĚͬĚĂŬǇĞƌŝŶĞϴϬϬĚͬĚĂŬ͛ƚĂĕĂůŦƔĂĐĂŬƚŦƌ͘
-93-
ƵŶƵŶ ŶĞƚŝĐĞƐŝ ŽůĂƌĂŬ ƚĂ ϴϬϬ ĚͬĚĂŬ ǀĂŶƚŝůĂƚƂƌ ŬĂƌĂŬƚĞƌŝƐƚŝŬ ĞŒƌŝƐŝ ƺǌĞƌŝŶĚĞ ǇĞƌ ĂůĂŶ ͟͞
ŬŽŶƵŵƵŐĞƌĕĞŬůĞƔƚŝƌŝůŵŝƔŽůĂĐĂŬƚŦƌ;ŝǇĂŐƌĂŵĚĂŬŝǀĂŶƚŝůĂƚƂƌĚƂŶƺƔŚŦǌŦĚĞŒĞƌůĞƌŝƂƌŶĞŬŽůĂƌĂŬ
ǀĞƌŝůŵŝƔƚŝƌ͘Ϳ ,ĂůďƵŬŝ ŽƉƚŝŵƵŵ ĕĂůŦƔŵĂ ĚƵƌƵŵƵ ƐŝƐƚĞŵ ss ƐŝƐƚĞŵŝ ŵŽĚƺůĂƐǇŽŶ ĞŒƌŝƐŝ ŝůĞ
͞s͕͟ ĚŝŬŵĞƐŝŶŝŶ ŬĞƐŝƔƚŝŒŝ ͟͞ ŬŽŶƵŵƵĚƵƌ͘ ŶĐĂŬ ďƵ ĚƵƌƵŵƵŶ ŐĞƌĕĞŬůĞƔĞďŝůŵĞƐŝ ŝĕŝŶ ss
ƐŝƐƚĞŵŝ ŵŽĚƺůĂƐǇŽŶ ĞŒƌŝƐŝ ;ĚĞďŝ-ďĂƐŦŶĕ ŵƺŶĂƐĞďĞƚůĞƌŝͿ ŝůĞ ŝůŐŝůŝ ĚŽŶĞůĞƌŝŶ ŬŽŶƚƌŽů ƺŶŝƚĞƐŝ
ŐƂƌĞǀŝŶŝǇĂƉĂŶͬD^ŬŽŶƚƌŽůƉĂŶĞůŝŶĞǇƺŬůĞŶŵŝƔŽůŵĂƐŦŐĞƌĞŬŝƌ͘
ŝŒĞƌ ďŝƌ ƵǇŐƵůĂŵĂ ƚĂƌǌŦ ĚĂ ƺĨůĞŵĞ ŬĂŶĂůŦ ƺǌĞƌŝŶĚĞ ďĂƐŦŶĕ Ƃůĕƺŵƺ ǇĞƌŝŶĞ ǀĂŶƚŝůĂƚƂƌ ƺĨůĞŵĞ
ĂŒǌŦŶĂǇĂŬŦŶďŝƌǇĞƌĚĞŚĂǀĂĚĞďŝƐŝŶŝŶƂůĕƺůŵĞƐŝĚŝƌ͘ƵĚƵƌƵŵĚĂĚĂͬD^ƉĂŶĞůŝŶĞss
ƐŝƐƚĞŵŝ ŵŽĚƺůĂƐǇŽŶ ĞŒƌŝƐŝ ĞƐĂƐ ĂůŦŶĂƌĂŬ ŚĂǌŦƌůĂŶŵŦƔ ĚĞďŝ-ďĂƐŦŶĕ ĚŽŶĞůĞƌŝŶŝŶ ǀĞǇĂ ĨŽƌŵƺůƺŶ
ǇƺŬůĞŶŵŝƔŽůŵĂƐŦŐĞƌĞŬůŝĚŝƌ͘
ϯ͘Ϯ͘ϱ͘ĞďŝZĞŐůĂũ^ŝƐƚĞŵůĞƌŝŶŝŶ<ĂƌƔŦůĂƔƚŦƌŦůŵĂƐŦ

zƵŬĂƌŦĚĂŬŝŵƵŬĂǇĞƐĞƚĂďůŽƐƵŐĞƌŝǇĞĞŒŝŬŬĂŶĂƚůŦƌĂĚǇĂůĨĂŶůĂƌ;ĕŝĨƚĞŵŝƔůŝǀĞǇĂ͞ƉůƵŐ-ĨĂŶ͟ůĂƌͿ
ŝůĞ ŬĂŶĂƚ ĂĕŦůĂƌŦ ĂǇĂƌůĂŶĂďŝůŝƌ ĂŬƐŝǇĂů ĨĂŶůĂƌ ĞƐĂƐ ĂůŦŶĂƌĂŬ ŚĂǌŦƌůĂŶŵŦƔƚŦƌ͘'ƌĂĨŝŬ ĚĞŒĞƌůĞƌŝ
ǇĂůŶŦǌĐĂ ĨŝŬŝƌ ǀĞƌŵĞŬ ĂŵĂĕůŦ ŽůƵƉ ůĂďŽƌĂƚƵĂƌ ĕŦŬƚŦůĂƌŦ ĚĞŒŝůĚŝƌ͘ DƵŬĂǇĞƐĞ ĞĚŝůĞŶ ƐŝƐƚĞŵůĞƌ
ĂƌĂƐŦŶĚĂĞŶĞƌũŝƚĂƐĂƌƌƵĨƵĂĕŦƐŦŶĚĂŶǀĞƌŝŵŝĞŶĚƺƔƺŬŽůĂŶĂƚŦƔĂŒǌŦĚĂŵƉĞƌŝƵǇŐƵůĂŵĂƐŦĚŦƌ͘Ƶ
ƵǇŐƵůĂŵĂĚĂ ĨĂŶŦŶ ĚĞďŝƐŝ ĂǌĂůŵĂŬůĂ ďŝƌůŝŬƚĞ ďĂƐŦŶĐŦ ĂƌƚŵĂŬƚĂĚŦƌ͘ ƵŶƵŶ ŶĞƚŝĐĞƐŝ ŽůĂƌĂŬ Ăǌ
ĂŵĂ ďĞůŝƌŐŝŶ ĞŶĞƌũŝ ƚĂƐĂƌƌƵĨƵ ƐĂŒůĂŶŵĂŬƚĂĚŦƌ͘ Ƶ ƚĂƐĂƌƌƵĨ ƂŶĞ ĞŒŝŬ ŬĂŶĂƚůŦ ƌĂĚǇĂů ĨĂŶůĂƌĚĂ
ĚĂŚĂĨĂǌůĂ͕ŐĞƌŝǇĞĞŒŝŬŬĂŶĂƚůŦƌĂĚǇĂůĨĂŶůĂƌĚĂǀĞƉůƵŐ-ĨĂŶůĂƌĚĂĚĂŚĂĂǌĚŦƌ͘
ŝŒĞƌ ƵǇŐƵůĂŵĂ ŽůĂŶ ĞŵŝƔ ĂŒǌŦ ǇƂŶůĞŶĚŝƌŝĐŝ ŬĂŶĂƚůĂƌ ĂƚŦƔ ĂŒǌŦ ĚĂŵƉĞƌ ƵǇŐƵůĂŵĂƐŦŶĂ ŬŦǇĂƐůĂ
ĚĂŚĂ ĨĂǌůĂ ĞŶĞƌũŝ ƚĂƐĂƌƌƵĨƵ ƐĂŒůĂŵĂŬƚĂĚŦƌ͘ ZĂĚǇĂů ĨĂŶůĂƌĚĂ ĨĂŶ ĚĞǀƌŝŶŝŶ ĚĞŒŝƔƚŝƌŝůŵĞƐŝ ĞŶ
ďƺǇƺŬ ĞŶĞƌũŝ ƚĂƐĂƌƌƵĨƵŶƵ ƐĂŒůĂŵĂŬƚĂĚŦƌ͘ 'ƺŶƺŵƺǌĚĞ ďƵ ŝƔůĞŵ ĨƌĞŬĂŶƐ ŬŽŶǀĞƌƚƂƌůĞƌŝ
;ŝŶǀĞƌƚƂƌůĞƌͿŝůĞŐĞƌĕĞŬůĞƔƚŝƌŝůŵĞŬƚĞĚŝƌ͘ĞďŝŶŝŶйϭϬϬ͛ĚĞŶйϮϬ͛ǇĞĂǌĂůƚŦůŵĂƐŦŶĚĂĚĞǀŝƌ
-94-
ƐĂǇŦƐŦŶŦŶĂǇĂƌůĂŶŵĂƐŦŬĂĚĂƌĚĞŒŝƔŬĞŶŬĂŶĂƚĂĕŦůŦƵǇŐƵůĂŵĂůĂƌĚĂǇĂŬůĂƔŦŬĂǇŶŦŽƌĂŶĚĂ͕йϴϬ͛ŝŶ
ƺǌĞƌŝŶĚĞƚĂƐĂƌƌƵĨƐĂŒůĂŵĂŬƚĂĚŦƌ͘
ϯ͘ϯ͘^ŝƐƚĞŵ^ƚĂƚŝŬĂƐŦŶĐŦŶŦŶ<ŽŶƚƌŽůƵ
ĂŚƐĞƚƚŝŒŝŵŝǌĚƂƌƚŬŽŶƚƌŽůƐŝƐƚĞŵŝŶŝŶƚĂŵĂŵŦĨĂŶŬĂƉĂƐŝƚĞŬŽŶƚƌŽůƵŶƵǇĂƉĂďŝůŵĞŬŝĕŝŶƐƚĂƚŝŬ
ďĂƐŦŶĕ ƐŝŶǇĂůŝŶĞ ŝŚƚŝǇĂĕ ĚƵǇĂƌůĂƌ͘ <ŽŶƚƌŽů ƺŶŝƚĞƐŝ ƂůĕƺůĞŶ ĚĞŒĞƌ ŝůĞ ŽůŵĂƐŦ ŐĞƌĞŬĞŶ ĚĞŒĞƌůĞƌŝ
ŬĂƌƔŦůĂƔƚŦƌŦƌ͕ ďƵŶĂ ŐƂƌĞ ŐĞƌĞŬůŝ ŬŽŶƚƌŽů ƂŶůĞŵůĞƌŝŶŝ ĂůŦƌ͘ Ƶ ƐŝƐƚĞŵůĞƌŝ ĂƔĂŒŦĚĂŬŝ Őŝďŝ
ƚĂŶŦŵůĂǇĂďŝůŝƌŝǌ͘
ϯ͘ϯ͘ϭ͘&ĂŶŦŬŦƔŦŶĚĂĂƐŦŶĕ<ŽŶƚƌŽůƵ
&ĂŶ ĕŦŬŦƔŦŶĂǇĞƌůĞƔƚŝƌŝůĞŶďŝƌĂĚĞƚƐƚĂƚŝŬďĂƐŦŶĕŚŝƐƐĞĚŝĐŝĞůĞŵĂŶůĂǇĂƉŦůĂŶƂůĕƺŵůĞƌĚĞŬŝƚĞŵĞů
ĂŵĂĕ ƺĨůĞŵĞ ŬĂŶĂůŦŶĚĂŬŝ ŚĂǀĂŶŦŶ ďĂƐŦŶĐŦŶŦ ƐĂďŝƚ ƚƵƚŵĂŬƚŦƌ͘ ,ŝƐƐĞĚŝĐŝ ĞůĞŵĂŶĚĂŶ ĂůŦŶĂŶ
ƐŝŶǇĂůůĞƌ ƉĂƌĂůĞůŝŶĚĞ ŬŽŶƚƌŽů ƉĂŶĞůŝ ǀĂŶƚŝůĂƚƂƌ ƺǌĞƌŝŶĚĞŬŝ ůŽŶƚƌŽů ĞůĞŵĂŶůĂƌŦŶĂ ŬƵŵĂŶĚĂ
ĞĚĞƌĞŬƺĨůĞŵĞŬĂŶĂůŦŐŝƌŝƔŝŶĚĞŬŝďĂƐŦŶĐŦƐĂďŝƚƚƵƚŵĂǇĂĕĂůŦƔŦƌ͘ƵƵǇŐƵůĂŵĂĞŶƚĞŵĞůďĂƐŦŶĕĂ
ďĂŒůŦǀĂŶƚŝůĂƚƂƌĚĞďŝŬŽŶƚƌŽůƐŝƐƚĞŵŝĚŝƌ͘
ϯ͘ϯ͘Ϯ͘mĨůĞŵĞ<ĂŶĂůŦŶĚĂĂƐŦŶĕ<ŽŶƚƌŽůƵ
&ĂŶĕŦŬŦƔŦŶĚĂŬŝĚĂůŐĂůĂŶŵĂůĂƌƂůĕŵĞŚĂƐƐĂƐŝǇĞƚŝŶŝĞƚŬŝůĞǇĞĐĞŒŝŝĕŝŶďĂƐŦŶĕŚŝƐƐĞĚŝĐŝĞůĞŵĂŶŦŶ
ƺĨůĞŵĞ ŬĂŶĂůŦ ƺǌĞƌŝŶĚĞ͕ ŬƌŝƚŝŬ ss ƚĞƌŵŝŶĂů ƺŶŝƚĞƐŝŶĞ ĚĂŚĂ ǇĂŬŦŶ ďŝƌ ǇĞƌĞ ŬŽŶƵůŵĂƐŦ
ƂŶĞƌŝůŵĞŬƚĞĚŝƌ͘ Ƶ ƵǇŐƵůĂŵĂ ŝůĞ ĞŶ ƵǌĂŬ ŵĞƐĂĨĞĚĞŬŝ ƺŶŝƚĞŶŝŶ ĚĞ ŐƺǀĞŶĐĞ ĂůƚŦŶĂ ĂůŦŶĂĐĂŒŦ
ǀĂƌƐĂǇŦŵŦǀĂƌĚŦƌ͘
-95-
&ĂŶĕŦŬŦƔŦŶĚĂďĂƐŦŶĕŬŽŶƚƌŽůƵŝůĞƺĨůĞŵĞŬĂŶĂůŦƺǌĞƌŝŶĚĞďĂƐŦŶĕŬŽŶƚƌŽůƵĂƌĂƐŦŶĚĂĕŽŬďƺǇƺŬ
ďŝƌ ĨĂƌŬ ǇŽŬƚƵƌ͘ ƺŶŬƺ ŚĞƌ ŝŬŝ ŵĞƚŽĚ ĚĂ ƺĨůĞŵĞ ŬĂŶĂůŦŶĚĂŬŝ ƐƚĂƚŝŬ ďĂƐŦŶĐŦŶ ƐĂďŝƚůĞŶŵĞƐŝŶŝ
ƂŶŐƂƌŵĞŬƚĞĚŝƌ͘ ,ĂůďƵŬŝ͕ ĚĂŚĂ ƂŶĐĞŬŝ ďĂŚŝƐůĞƌĚĞ ĚĞ ĂŶůĂƚŦůĚŦŒŦ Őŝďŝ ƐŝƐƚĞŵŝŶ ĂǌĂůĂŶ ĚĞďŝ
ŶĞĚĞŶŝǇůĞŽŬĂĚĂƌďĂƐŦŶĐĂŝŚƚŝǇĂĐŦǇŽŬƚƵƌ͘
ϯ͘ϯ͘ϯ͘KƉƚŝŵŝǌĞĚŝůŵŝƔĂƐŦŶĕ<ŽŶƚƌŽůƵ
Ƶ ŶĞĚĞŶůĞ ŽƉƚŝŵŝǌĞ ĞĚŝůŵŝƔ ƐƚĂƚŝŬ ďĂƐŦŶĕ ŬŽŶƚƌŽůƵ ŵĞƚŽĚƵ ŐĞůŝƔƚŝƌŝůŵŝƔƚŝƌ͘ ŝŒĞƌ ďŝƌ ĂĚŦ ĚĂ
͞KƉƚŝŵŝǌĞ ss ^ŝƐƚĞŵůĞƌŝ͟ ŽůĂŶ ďƵ ŵĞƚŽĚĚĂ ǀĂŶƚŝůĂƚƂƌ ĕŦŬŦƔŦŶĂ ǇŝŶĞ ďŝƌ ďĂƐŦŶĕ ŚŝƐƐĞĚŝĐŝ
ĞůĞŵĂŶǇĞƌůĞƔƚŝƌŝůŵĞŬƚĞǀĞďƵŬŽŶƵŵĚĂŬŝƐƚĂƚŝŬďĂƐŦŶĕƂůĕƺůŵĞŬƚĞĚŝƌ͘ƵŶĂŝůĂǀĞƚĞŶƚƺŵss
ƚĞƌŵŝŶĂů ƺŶŝƚĞůĞƌŝŶŝŶ ĚĂŵƉĞƌ ŬŽŶƵŵůĂƌŦ ĚĂ ďŝŶĂ ŽƚŽŵĂƐǇŽŶ ƐŝƐƚĞŵŝŶĞ ƚĞŬ ŬĂďůŽůƵ
ŚĂďĞƌůĞƔŵĞ ĂŒŦ ƺǌĞƌŝŶĚĞŶ ;DW-ƵƐ͕ >KEtKZ<^͕ DŽĚďƵƐ ǀď͘Ϳ ŝůĞƚŝůŵĞŬƚĞĚŝƌ͘ ĂŵƉĞƌůĞƌŝŶ
ŬŽŶƵŵůĂƌŦŶĂ ďĂŒůŦ ŽůĂƌĂŬ͕ ŝƐƚĞŶĞŶ ƐƚĂƚŝŬ ďĂƐŦŶĕ ƚĞŵŝŶ ĞĚŝůŵŝƔ ŽůƐĂ ĚĂŚŝ ǀĂŶƚŝůĂƚƂƌƺŶ ĚĞǀƌŝ
ĚƺƔƺƌƺůŵĞŬƚĞ ǀĞ ƐŝƐƚĞŵŝŶ ĚĂŚĂ ĚƺƔƺŬ ďŝƌ ƐƚĂƚŝŬ ďĂƐŦŶĕƚĂ ĕĂůŦƔŵĂƐŦ ƐĂŒůĂŶŵĂŬƚĂĚŦƌ͘ ƵŶƵŶ
ŶĞƚŝĐĞƐŝŽůĂƌĂŬssƚĞƌŵŝŶĂůƺŶŝƚĞůĞƌŝŶŝŶĚĂŵƉĞƌůĞƌŝŬŦƐŵĞŶĚĂŚĂĂĕŦŬďŝƌŬŽŶƵŵĂŐĞůŵĞŬƚĞ͕
ƐŝƐƚĞŵ ĚĞ ĚĂŚĂ ĚƺƔƺŬ ďŝƌ ƚŽƉůĂŵ ďĂƐŦŶĕůĂ ĕĂůŦƔŵĂŬƚĂĚŦƌ͘ Ƶ ƵǇŐƵůĂŵĂ ĚĂŚĂ ƂŶĐĞ
ďĂŚƐĞƚƚŝŒŝŵŝǌ ͞ss DŽĚƺůĂƐǇŽŶ ŒƌŝƐŝ͟ŶŝŶ ŐĞƌĕĞŬůĞƔƚŝƌŝůŵĞƐŝĚŝƌ ǀĞ ƌĂĚǇĂů ĨĂŶůĂƌĚĂ ĞŶ
ŽƉƚŝŵƵŵĞŶĞƌũŝƚĂƐĂƌƌƵĨƵŶƵƐĂŒůĂŵĂŬƚĂĚŦƌ͘
Ƶ ŬŽŶƵĚĂ ďŝƌ ŐĞůŝƔŵĞ ĚĞ ss ƚĞƌŵŝŶĂů ƺŶŝƚĞůĞƌŝŶŝŶ ƐĞƌǀŽŵŽƚŽƌůĂƌŦŶŦ ƺƌĞƚĞŶ >7DK
ĨŝƌŵĂƐŦŶĚĂŶ ŐĞƌĕĞŬůĞƔƚŝƌŝůŵŝƔƚŝƌ͘ ͞&ĂŶ KƉƚŝŵŝƐĞƌ͟ƐŝƐƚĞŵŝ ŽůĂƌĂŬ ĂĚůĂŶĚŦƌŦůĂŶ ďƵ ƵǇŐƵůĂŵĂĚĂ
ƐƚĂƚŝŬďĂƐŦŶĕŚŝƐƐĞĚŝĐŝŬĂůĚŦƌŦůŵŦƔƚŦƌ͘ƔĂŒŦĚĂƔĞŵĂƚŝŬŽůĂƌĂŬŐƂƐƚĞƌŝůĞŶďƵƐŝƐƚĞŵĚĞĚĂŵƉĞƌ
-96-
ŬŽŶƵŵůĂƌŦ ŬŽŶƚƌŽů ƉĂŶĞůŝŶĞ ŚĂďĞƌůĞƔŵĞ ĂŒŦ ͞ĨŝĞůĚďƵƐ͟ ƚĂƌĂĨŦŶĚĂŶ ŝůĞƚŝůŝƌ͘ 'ĞůĞŶ ďŝůŐŝůĞƌ ͞&ĂŶ
KƉƚŝŵŝƐĞƌ͟ƚĂƌĂĨŦŶĚĂŶĚĞŒĞƌůĞŶĚŝƌŝůŝƌǀĞĚĂŵƉĞƌůĞƌŝŶĕŽŒƵŽƉƚŝŵƵŵĕĂůŦƔŵĂĂƌĂůŦŒŦŶĚĂŽůĂŶĂ
ŬĂĚĂƌĨĂŶůĂƌŽƉƚŝŵƵŵĂǇĂƌŶŽŬƚĂƐŦŽůĂŶ͞K͟ŬŽŶƵŵƵŶĂŬĂĚĂƌŐĞƚŝƌŝůŝƌ͘EĞƚŝĐĞĚĞssƐŝƐƚĞŵŝ
ĚĂŚĂ ĚƺƔƺŬ ĚĞǀŝƌĚĞ͕ ĚĂŚĂ ĚƺƔƺŬ ďĂƐŦŶĕƚĂ ĕĂůŦƔƚŦƌŦůĂƌĂŬ ĞŶĞƌũŝ ƚƺŬĞƚŝŵŝ ǀĞ ƐĞƐ ƐĞǀŝǇĞƐŝ ĐŝĚĚŝ
ƂůĕƺĚĞĂǌĂůƚŦůŵŦƔŽůƵƌ͘
ϯ͘ϯ͘ϰ͘<ŦƐŵŝzƺŬƚĞŬŝhǇŐƵůĂŵĂůĂƌŦŶ<ĂƌƔŦůĂƔƚŦƌŦůŵĂƐŦ
<ŦƐŵŝ ǇƺŬƚĞŬŝ ƵǇŐƵůĂŵĂůĂƌŦŶ ŬĂƌƔŦůĂƔƚŦƌŦůŵĂƐŦŶĚĂ ͛ůŝ dZE ĨŝƌŵĂƐŦ йϳϱ ŬŦƐŵŝ ǇƺŬƚĞ
ĕĂůŦƔŵĂǇůĂŝůŐŝůŝǇĂƉƚŦŒŦďŝƌĞƚƺĚƺŶŶĞƚŝĐĞƐŝŶĚĞǀĂŶƚŝůĂƚƂƌĕŦŬŦƔŦŶĚĂǇĂƉŦůĂŶďĂƐŦŶĕŬŽŶƚƌŽůƺŝůĞ
ĞŶĞƌũŝĚĞ йϰϬ͕ ŽƉƚŝŵŝǌĞ ĞĚŝůŵŝƔ ďĂƐŦŶĕ ŬŽŶƚƌŽůƵ ŝůĞ йϱϳ ĞŶĞƌũŝ ƚĂƐĂƌƌƵĨƵ ǇĂƉŦůĚŦŒŦŶŦ ƚĞƐƉŝƚ
ĞƚŵŝƔ ďƵůƵŶŵĂŬƚĂĚŦƌ͘ 7ŬŝŶĐŝ ŽůĂƌĂŬ ŝŶĐĞůĞĚŝŒŝŵŝǌ >7DK ĨŝƌŵĂƐŦ ŝƐĞ ĂƔĂŒŦĚĂŬŝ ƚĂďůŽǇƵ
ƐƵŶŵĂŬƚĂĚŦƌ͘
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-97-

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-98-
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-99-
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-100-
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ŚĂǀĂ ŚŦǌŦ ĚƺƔĞĐĞŬƚŝƌ͘ ,ĂǀĂ ŚŦǌŦŶŦŶ ŶĞ ŬĂĚĂƌ ĚƺƔĞĐĞŒŝŶŝ ƉƌŽũĞ ŵƺŚĞŶĚŝƐŝ ďĞůŝƌůĞƌ͘ ƺƔĞŶ ŚĂǀĂ ŚŦǌŦ
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ϰ͘ϭ͘ϭ͘ϭƐĂǇŦůŦďĂŚŝƐƚĞssƚĞƌŵŝŶĂůƺŶŝƚĞůĞƌŝŶŝŶǇĞƌůĞƔƚŝƌŝůŵĞƐŝǇůĞŝůŐŝůŝďĂǌŦƂŶĞŵůŝŚƵƐƵƐůĂƌĂŶůĂƚŦůŵŦƔƚŦ͘
ƵŬŽŶƵŵƵǌĚĂĚĂŬĂŶĂůŬŽŶƐƚƌƺŬƐŝǇŽŶƵŝůĞŝůŐŝůŝŝůĂǀĞŚƵƐƵƐůĂƌĂĚĞŒŝŶĞĐĞŒŝǌ͘
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ŽůŵĂƐŦŶĂĚŝŬŬĂƚĞĚŝŶŝǌ͘ƵƂǌĞůůŝŬďĂƐŦŶĕĚĞŶŐĞůĞŶŵĞƐŝŶĚĞƐŝǌĞďƺǇƺŬǇĂƌĂƌƐĂŒůĂǇĂĐĂŬƚŦƌ͘
x ŶĂ ŬĂŶĂůůĂƌŦŶ͕ ĂŶĂ ďƌĂŶƔŵĂŶůĂƌŦŶ ŵƺŵŬƺŶ ŽůĚƵŒƵŶĐĂ ŝŶƐĂŶƐŦǌ ŵĂŚĂůůĞƌĚĞŶ͕ ŬŽƌŝĚŽƌůĂƌĚĂŶ
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ŬƵůůĂŶŵĂǇŦŶŦǌ͘ ƺŶŬƺ ďƵ ŬĂŶĂůůĂƌ ǇƺŬƐĞŬ ďĂƐŦŶĕ ǀĞ ǇƺŬƐĞŬ ŚŦǌ ŬĂŶĂůůĂƌŦĚŦƌ͘ zƵǀĂƌůĂŬ ĞƐŶĞŬ
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-101-
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ƚĞƌŵŝŶĂů ƺŶŝƚĞƐŝ ŐŝƌŝƔ ĕĂƉŦŶŦŶ ;ǀĞǇĂ ĚŝŬĚƂƌƚŐĞŶůĞƌĚĞ ŐĞŶŝƔ ŬĞŶĂƌŦŶͿ ŵŝŶŝŵƵŵ ĚƂƌƚ ŬĂƚŦ
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x <ůŝŵĂƐĂŶƚƌĂůŦŶĂǇĂŬŦŶďƌĂŶƔŵĂŶůĂƌĚĂŝƌŝƐĚĂŵƉĞƌǀĞǇĂďĞŶǌĞƌŝƌĞŐůĂũĚĂŵƉĞƌŝŬƵůůĂŶŦŶŦǌ͘
ϰ͘ϭ͘Ϯ͘DĞŶĨĞǌǀĞŝĨƺǌƂƌ^Ğĕŝŵŝ
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ŝƐŵŝŶĚĞŶ ĚĞ ĂŶůĂƔŦůĂĐĂŒŦ Őŝďŝ ŵĂŚĂů ǇƺŬƺŶĞ ďĂŒůŦ ŽůĂƌĂŬ ĚĞŒŝƔŬĞŶ ŬůŝŵĂƚŝǌĞ ŚĂǀĂ ƐĞǀŬ ĞĚĞŶ
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-102-
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-103-
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ĚŝĨƺǌƂƌůĞƌǀĞǇĂĚƂŶĞƌŐƂǀĚĞůŝĚŝĨƺǌƂƌůĞƌŬƵůůĂŶŦůŵĂŬƚĂĚŦƌ͘ƔĂŒŦĚĂŬŝƌĞƐŝŵĚĞŚĞƌŝŬŝŵŽĚĞůŝŶǇĂǌǀĞŬŦƔ
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,ĞůŝƐĞů ĚŝĨƺǌƂƌůĞƌ Ϯ͘ϲ ŵĞƚƌĞ ŝůĂ ϰ ŵĞƚƌĞ ĂƌĂƐŦ ƚĂǀĂŶ ǇƺŬƐĞŬůŝŒŝ ŽůĂŶ ŵĂŚĂůůĞƌ ŝĕŝŶ ŝĚĞĂů ƺĨůĞŵĞ
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ŚĂǀĂ ĚĞďŝƐŝ ĚĞ ĂǇŶŦ ŽƌĂŶĚĂ ĂǌĂůŵŦƔ ǀĞ ďĞůŝƌůŝ ďŝƌ ŽƌĂŶĚĂ ĞŶĞƌũŝ ƚĂƐĂƌƌƵĨƵ ƐĂŒůĂŶŵŦƔ ŽůƵƌ͘ dĂǀĂŶ
ǇƺŬƐĞŬůŝŒŝϰŵĞƚƌĞŶŝŶƺƐƚƺŶĚĞŽůĂŶŚĂĐŝŵůĞƌĚĞƚĞůĞƐŬŽƉŝŬĚŝĨƺǌƂƌ͕ũĞƚŶŽǌŦůŐŝďŝƚĞƌŵŝŶĂůĞůĞŵĂŶůĂƌŦĚĂ
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-104-
Ƶ ƵǇŐƵůĂŵĂĚĂ ĚĂ ŬŦƐŵŝ ǇƺŬůĞƌĚĞ ƉŽǌŝƚŝĨ ŚĂǀĂůĂŶĚŦƌŵĂ ǇĂƉŦůĂďŝůŝŶŵĞƐŝ ŝĕŝŶ ĞŶŝŶĞ ƐƺƉƺƌŵĞ
ƵǇŐƵůĂŶŵŦƔƚŦƌ͘
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Ƶ ƵǇŐƵůĂŵĂĚĂ ŦƐŦƚŵĂ ƉƌŽƐĞƐŝ ĚĞŒŝƔŬĞŶ ŚĂǀĂ ĚĞďŝůŝ ƐŝƐƚĞŵŝŶ ŐƂƌĞǀŝ ĚĂŚŝůŝŶĚĞ ĚĞŒŝůĚŝƌ͘ ^ŝƐƚĞŵ ǇĂůŶŦǌ
ǇĂǌ ŬůŝŵĂƐŦ ;ƐŽŒƵƚŵĂͿ ǀĞ ŚĂǀĂůĂŶĚŦƌŵĂ ŝŚƚŝǇĂĐŦŶŦ ŬĂƌƔŦůĂƌ͘ zĂǌ ĕĂůŦƔŵĂƐŦŶĚĂ ŵĂŚĂůůŝŶ ǇƺŬ ĚƵƌƵŵƵŶĂ
ŐƂƌĞ ŚĂǀĂ ĚĞďŝƐŝŶŝŶ ss ƚĞƌŵŝŶĂů ƺŶŝƚĞůĞƌŝ ǀĂƐŦƚĂƐŦǇůĂ ĂǇĂƌůĂŶŵĂƐŦ ŝůĞ ǇĂǌ ǀĞ ŐĞĕŝƔ ŵĞǀƐŝŵůĞƌŝŶŝŶ
ŐĞƌĞŬůŝ ƐŽŒƵƚŵĂ ǀĞ ŚĂǀĂůĂŶĚŦƌŵĂ ŝŚƚŝǇĂĐŦ ŬĂƌƔŦůĂŶŦƌ͘ <ŦƔ ƵǇŐƵůĂŵĂƐŦŶĚĂ ŝƐĞ ƐŝƐƚĞŵ ǀĞ ss ƚĞƌŵŝŶĂů
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ĐŽŝů ƺŶŝƚĞůĞƌŝĚĞŬƵůůĂŶŦůĂďŝůŝƌ͘
ϰ͘Ϯ͘Ϯ͘dĂǀĂŶĚĂŶ/ƐŦƚŦůŵŦƔ,ĂǀĂ^ĞǀŬŝ;ĚƵĂůĐŽŶĚƵŝƚͿ

Ƶ ƵǇŐƵůĂŵĂĚĂ ĚĂ ĚĞŒŝƔŬĞŶ ŚĂǀĂ ĚĞďŝůŝ ŬůŝŵĂ ƐŝƐƚĞŵŝ͕ ďŝƌ ƂŶĐĞŬŝ ƵǇŐƵůĂŵĂĚĂ ŽůĚƵŒƵ Őŝďŝ ǇĂůŶŦǌ
ƐŽŒƵƚŵĂǀĞƚĂǌĞŚĂǀĂŝŚƚŝǇĂĐŦŶŦŬĂƌƔŦůĂƌ͘/ƐŦƚŵĂŝĕŝŶĂƐŵĂƚĂǀĂŶ ŝĕŝŶĞŵŽŶƚĞĞĚŝůŵŝƔŬŦƐĂŬĂŶĂůůĂƌĂ
-105-
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ŵŝŶŝŵƵŵ ĚĞďŝĚĞ ŚĂǀĂ ŐƂŶĚĞƌŵĞŬƚĞĚŝƌ͘ ĞŶǌĞƌ ďŝƌ ƵǇŐƵůĂŵĂ ϭϬϱ͛ŝŶĐŝ ƐĂǇĨĂĚĂŬŝ ĕŝǌŝŵĚĞ
ŐƂƐƚĞƌŝůŵĞŬƚĞĚŝƌ͘
ϰ͘Ϯ͘ϯ͘^ŽŶ/ƐŦƚŦĐŦůŦsshǇŐƵůĂŵĂůĂƌŦ
^ŽŶ ŦƐŦƚŦĐŦůŦ ss ƚĞƌŵŝŶĂů ƺŶŝƚĞƐŝ ƵǇŐƵůĂŵĂƐŦ ƉĞƌŝŵĞƚƌŝŬ ŚĂĐŝŵůĞƌůĞ ŦƐŦ ŬĂǇďŦ ŽůŵĂǇĂŶ ŚĂĐŝŵůĞƌŝŶ ďŝƌ
ĂƌĂĚĂ ďƵůƵŶĚƵŒƵ ǇĂƉŦůĂƌĚĂ ǇĂǇŐŦŶ ŽůĂƌĂŬ ŬƵůůĂŶŦůĂŶ ĚĞŒŝƔŬĞŶ ĚĞďŝůŝ ŬůŝŵĂ ƐŝƐƚĞŵůĞƌŝŶĚĞŶ ďŝƌŝĚŝƌ͘ Ƶ
ƵǇŐƵůĂŵĂĚĂŵĞƌŬĞǌŝŬůŝŵĂƐĂŶƚƌĂůŦǇĂǌǀĞŬŦƔƵǇŐƵůĂŵĂůĂƌŦŶĚĂŵŝŶŝŵƵŵƐŦĐĂŬůŦŬƚĂ͕ƂƌŶĞŒŝŶϭϰŽǀĞǇĂ
16Ž͛ƚĂ ŬůŝŵĂƚŝǌĞ ŚĂǀĂǇŦ ŵĂŚĂůůĞƌĞ ƐĞǀŬ ĞĚĞƌ͘ ƵŶƵŶ ŶĞĚĞŶŝ ŦƐŦ ŬĂǇďŦ ŽůŵĂǇĂŶ ŝĕ ŚĂĐŝŵůĞƌŝŶ ŬŦƔ
ĕĂůŦƔŵĂƐŦŶĚĂ ĚĂ ƐŽŒƵƚŵĂǇĂ ŝŚƚŝǇĂĕ ŐƂƐƚĞƌŵĞůĞƌŝĚŝƌ͘ 7ĕ ŚĂĐŝŵůĞƌ ŬŦƔ ĕĂůŦƔŵĂƐŦŶĚĂ ĚĂ ĂǇŶĞŶ ǇĂǌ
ĕĂůŦƔŵĂƐŦŶĚĂŽůĚƵŒƵŐŝďŝĚĞŒŝƔŬĞŶĚĞďŝůŝƐŽŒƵƚŵĂƉƌŽƐĞƐŝŶĞĚĞǀĂŵĞĚĞƌůĞƌ͘WĞƌŝŵĞƚƌŝŬŚĂĐŝŵůĞƌŝŶŬŦƔ
ƵǇŐƵůĂŵĂƐŦŶĚĂ ŚĞƌŚĂŶŐŝ ďŝƌ ƐŽŒƵƚŵĂǇĂ ŝŚƚŝǇĂĐŦ ŽůŵĂŵĂƐŦ͕ ďŝůĂŬŝƐ ŦƐŦƚŵĂǇĂ ŝŚƚŝǇĂĐŦ ŽůŵĂƐŦ ŶĞĚĞŶŝǇůĞ
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ŝŚƚŝǇĂĐŦŝƐĞssƚĞƌŵŝŶĂůƺŶŝƚĞůĞƌŝŶŝŶĕŦŬŦƔƚĂƌĂĨŦŶĂŬŽŶĂŶŦƐŦƚŦĐŦďĂƚĂƌǇĂůĂƌŝůĞƐĂŒůĂŶŦƌ͘ƵďĂƚĂƌǇĂůĂƌ
ƐŦĐĂŬƐƵŝůĞĕĂůŦƔĂďŝůĞĐĞŒŝŐŝďŝĞůĞŬƚƌŝŬůŝĚĞŽůĂďŝůŝƌůĞƌ͘ŶĐĂŬĞůĞŬƚƌŝŬůŝŦƐŦƚŦĐŦŬƵůůĂŶŦŵŦŶĚĂďĂǌŦĞŵŶŝǇĞƚ
ƚĞĚďŝƌůĞƌŝŶŝŶ ĂůŦŶŵĂƐŦ ŐĞƌĞŬůŝĚŝƌ͘ PƌŶĞŒŝŶ ŚĂǀĂ ĂŬŦƔŦ ĚƵƌĚƵƌƵŶĚĂ ĞůĞŬƚƌŝŬůŝ ŦƐŦƚŦĐŦ ĚĞǀƌĞ ĚŦƔŦ
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ƚĞƌŵŽƐƚĂĚŦĚĞǀƌĞǇŝŬĞƐĞĐĞŬƚŝƌŐŝďŝ͘
ϭϬ7͛ŝŶĐŝƐĂǇĨĂĚĂĚĂƉĞƌŝŵĞƚƌŝŬŚĂĐŝŵůĞƌůĞŦƐŦŬĂǇďŦŽůŵĂǇĂŶŝĕŚĂĐŝŵůĞƌŝŶŝĕƐŦĐĂŬůŦŒĂďĂŒůŦŽůĂƌĂŬŚĂǀĂ
ĚĞďŝƐŝ ŬŽŶƚƌŽůůĞƌŝ ŐƌĂĨŝŬ ŽůĂƌĂŬ ŐƂƌƺůŵĞŬƚĞĚŝƌ͘ WĞƌŝŵĞƚƌŝŬ ŚĂĐŝŵůĞƌĚĞ ǇĂǌ ŵĂŚĂů ƐŦĐĂŬůŦŒŦ ŽƌĂŶƐĂů
ŽůĂƌĂŬŬŽŶƚƌŽůĞĚŝůŵĞŬƚĞ͕ĂŶĐĂŬŵĂŚĂůƐŦĐĂŬůŦŒŦŶŦŶďĞůŝƌůŝďŝƌƐŦĐĂŬůŦŒŦŶĂůƚŦŶĂĚƺƔŵĞƐŝŚĂůŝŶĚĞƐŝƐƚĞŵ
ĚĞǀĂŵůŦŵŝŶŝŵƵŵŚĂǀĂĚĞďŝƐŝŶĚĞĕĂůŦƔŵĂŬƚĂĚŦƌ͘PƌŶĞŒŝŶŵĂŚĂůƐŦĐĂŬůŦŒŦŶŦϮϲŽǀĞŽƌĂŶƐĂůďĂŶĚŦϮŽC
ĂůĚŦŒŦŵŦǌĚĂŵĂŚĂůϮϳŽ͛ƚĂŵĂŬƐŝŵƵŵĚĞďŝŝůĞ͕ϮϱŽ͛ƚĂĚĂŵŝŶŝŵƵŵĚĞďŝŝůĞĕĂůŦƔŵĂŬƚĂĚŦƌ͘<ŦƔ
-106-
ƐŦĐĂŬůŦŒŦŶŦŶ ϮϮŽ ĂůŦŶĚŦŒŦŶŦ ŬĂďƵů ĞĚĞƌƐĞŬ͕ ďƵ ƐŦĐĂŬůŦŬ ϮϱŽ͛ŦŶ ĂůƚŦŶĚĂ ŽůĚƵŒƵ ŝĕŝŶ ƐŝƐƚĞŵ ƚƺŵ ŦƐŦƚŵĂ
ƉĞƌǇŽĚƵďŽǇƵŶĐĂŵŝŶŝŵƵŵŚĂǀĂĚĞďŝƐŝŶĚĞĕĂůŦƔĂĐĂŬƚŦƌ͘
IƐŦ ŬĂǇďŦ ŽůŵĂǇĂŶ ŵĂŚĂůůĞƌĚĞ ŝƐĞ ĚƵƌƵŵ ĨĂƌŬůŦĚŦƌ͘ ƵƌĂĚĂ ĚĂ ǇĂǌ ŵĂŚĂů ƐŦĐĂŬůŦŒŦŶŦŶ ϮϲŽ͕ ŬŦƔ ŵĂŚĂů
ƐŦĐĂŬůŦŒŦŶŦŶϮϮŽǀĞŚĞƌŝŬŝĚƵƌƵŵĚĂĚĂŽƌĂŶƐĂůďĂŶĚŦŶϮŽŽůĚƵŒƵŶƵǀĂƌƐĂǇĂƌƐĂŬŚĞƌŝŬŝŝĕĚŝǌĂǇŶƔĂƌƚŦ
ŝĕŝŶssƐŝƐƚĞŵŝďĞŶǌĞƌŝďŝƌĕĂůŦƔŵĂŐƂƐƚĞƌĞĐĞŬƚŝƌ͘zĂǌĕĂůŦƔŵĂƐŦŶĚĂƐŝƐƚĞŵϮϱ-ϮϳŽĂƌĂƐŦŶĚĂŽƌĂŶƐĂů
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ŵŝŶŝŵƵŵ ĚĞďŝĚĞ ĕĂůŦƔĂĐĂŬ͘ Ϯϯ-ϮϭŽ ĂƌĂƐŦŶĚĂ ĚĂ ĂǇŶĞŶ zĂǌ ĕĂůŦƔŵĂƐŦŶĚĂ ŽůĚƵŒƵ Őŝďŝ ďŝƌ ŽƌĂŶƐĂů
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ϰ͘Ϯ͘ϰ͘<ůŝŵĂ^ĂŶƚƌĂůŦŶĚĂŶ/ƐŦƚŦůŵŦƔ,ĂǀĂ^ĞǀŬŝ
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ŦƐŦ ŬĂǇďŦ ŽůŵĂǇĂŶ ŝĕ ŚĂĐŝŵůĞƌŝŶ ďƵůƵŶŵĂŵĂƐŦ ĚƵƌƵŵƵŶĚĂ ƵǇŐƵůĂŶĂďŝůĞŶ ďŝƌ ƐŝƐƚĞŵĚŝƌ͘ ^ŽŶ ĚĞƌĞĐĞ
ǇĂǇŐŦŶ ŽůĂƌĂŬ ŬƵůůĂŶŦůĂŶ ďƵ ƐŝƐƚĞŵ ƐĂǇĞƐŝŶĚĞ ĚƂƔĞŵĞĚĞŶ ŦƐŦƚŵĂ͕ ĨĂŶ-ĐŽŝůůĞƌůĞ ƚĂǀĂŶĚĂŶ ŦƐŦƚŦůŵŦƔ
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ŚĂǀĂŝůĞŬŦƔŦŶƐĞǀŬŽůƵŶĂŶŚĂǀĂŶŦŶƐŦĐĂŬůŦŬůĂƌŦďŝƌďŝƌŝŶĚĞŶĨĂƌŬůŦĚŦƌ͘<ŦƔƺĨůĞŵĞƐŦĐĂŬůŦŒŦŵĂŬƐŝŵƵŵǇĂǌ
ĞďŝƐŝ ĞƐĂƐ ĂůŦŶĂƌĂŬ͕ŵĂŬƐŝŵƵŵŦƐŦƚŵĂ ǇƺŬƺŶĞŐƂƌĞďĞůŝƌůĞŶŝƌ͘zĂǌĕĂůŦƔŵĂƐŦ ĞƐŶĂƐŦŶĚĂƺĨůĞŵĞŚĂǀĂƐŦ
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ŵŝŶŝŵƵŵĚĞďŝĂƌĂƐŦŶĚĂƐŦĐĂŬůŦŬĂƌƚŦƔŦŶĂďĂŒůŦĚƺǌŽƌĂŶƐĂůĚĞŒŝƔŝŵŐƂƐƚĞƌŝƌ͘<ŦƔĕĂůŦƔŵĂƐŦŶĚĂŝƐĞϭa-1ď
ĂƌĂƐŦŶĚĂ ƐŦĐĂŬůŦŒĂ ďĂŒůŦ ŽůĂƌĂŬ ŽƌĂŶƐĂů ĚĞŒŝƔŝŵ ŐƂƐƚĞƌŝƌ͘ ŶĐĂŬ ďƵ ĚĞŒŝƔŝŵ ƚĞƌƐ ŽƌĂŶƐĂů ĕĂůŦƔŵĂĚŦƌ͕
ĕƺŶŬƺƐŦĐĂŬůŦŒŦŶĚƺƔŵĞƐŝĚƵƌƵŵƵŶĚĂĚĞďŝĂƌƚŵĂŬƚĂ͕ƐŦĐĂŬůŦŬĂƌƚƚŦŬĕĂĚĞďŝĂǌĂůŵĂŬƚĂĚŦƌ͘
-107-
ϰ͘ϯ͘^ŝƐƚĞĂůŦƔŵĂǀĞ<ŽŶƚƌŽůDŽĚůĂƌŦ
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ĚĞŒŝƔŝŬĕĂůŦƔŵĂŵŽĚƵŶƵŶĚĂĚŝŬŬĂƚĞĂůŦŶŵĂƐŦŶĚĂǇĂƌĂƌǀĂƌĚŦƌ͘ƵŝůĂǀĞŵŽĚůĂƌƐŝƐƚĞŵŝŶŽƚŽŵĂƐǇŽŶƵ
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ŬƵƌƵůƵƔůĂƌŦŶ ďƺǇƺŬ ďƂůƺŵƺŶĚĞ ŝƐĞ Ϯϰ ƐĂĂƚ ĚĞǀĂŵůŦ ŽůĂƌĂŬ ďƵ ĕĂůŦƔŵĂ ŵŽĚƵ ƵǇŐƵůĂŶŦƌ͘ Ƶ ĕĂůŦƔŵĂ
ĞƐŶĂƐŦŶĚĂ ƉƌŽũĞĚĞ ƂŶŐƂƌƺůĞŶ ƐŦĐĂŬůŦŬ ͕ ďĂŒŦů ŶĞŵ ĂǇĂƌůĂƌŦ ŐĞƌĕĞŬůĞƔƚŝƌŝůŝƌ͕ ŚĂǀĂůĂŶĚŦƌŵĂ ŝƐĞ ĚĞǀĂŵůŦ
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x DĂŚĂůůĞƐĞǀŬĞĚŝůĞŶŚĂǀĂ͕ŵĂŚĂůŦƐŦǇƺŬƺŶĞďĂŒůŦŽůĂƌĂŬŵŽĚƺůĞƌďŝƌƚĂƌǌĚĂĂǇĂƌůĂŶŦƌ͘
x DĂŚĂů ǇƺŬ ĚƵƌƵŵƵ͕ ǇĂǌ-ŬŦƔĕĂůŦƔŵĂĚƵƌƵŵƵŶĞŽůƵƌƐĂŽůƐƵŶŚŝĕďŝƌǌĂŵĂŶŵŝŶŝŵƵŵĚĞďŝŶŝŶ
ĂůƚŦŶĂĚƺƔƺůŵĞǌ͘
x sĂŶƚŝůĂƚƂƌ͕ ss ƺŶŝƚĞůĞƌŝŶŝŶ ĕĂůŦƔŵĂůĂƌŦŶĂ ďĂŒůŦ ŽůĂƌĂŬ ƐƚĂƚŝŬ ďĂƐŦŶĐŦŶ ĚĞŒŝƔŵĞƐŝǇůĞ ŐĞƌĞŬůŝ
ƐƚĂƚŝŬďĂƐŦŶĕǀĞĚĞďŝĚĞŒŝƔŝŬůŝŬůĞƌŝŶŝŐĞƌĕĞŬůĞƔƚŝƌŝƌ͘
x <ĂƌŦƔŦŵ ŚĂǀĂůŦƐŝƐƚĞŵůĞƌĚĞĚŦƔŚĂǀĂĚĂŵƉĞƌŝ ŝůĞďǇ-ƉĂƐƐ ĚĂŵƉĞƌŝŬŽŶƵŵůĂƌŦ͕ŐĞƌĞŬůŝŽůĂŶĚŦƔ
ŚĂǀĂǇŦƚĞŵŝŶĞĚĞĐĞŬƚĂƌǌĚĂŽƚŽŵĂƚŝŬŽůĂƌĂŬĂǇĂƌůĂŶŦƌ͘

ϰ͘ϯ͘Ϯ͘ŽƔ,ĂĐŝŵůĞƌ
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ŬŽŶƚƌŽůĞĚŝůŵĞǌ͕ǀĂŶƚŝůĂƚƂƌǀĞĂƐƉŝƌĂƚƂƌƺŶĕĂůŦƔŵĂƐŦĚƵƌĚƵƌƵůƵƌǀĞǇĂĂƌĂůŦŬůŦŽůĂƌĂŬŬŽŶƚƌŽůůƵĕĂůŦƔŵĂƐŦ
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ŝŶŵĞŵĞƐŝ ŝĕŝŶ ƂŶůĞŵůĞƌ ĂůŦŶŦƌ͘ ƂǇůĞ ďŝƌ ƂŶůĞŵŝŶ ǇĂǌ ĕĂůŦƔŵĂƐŦŶĚĂ ǇĂƉŦůŵĂƐŦ ŐĞƌĞŬůŝ ĚĞŒŝůĚŝƌ͘ Ƶ
ĕĂůŦƔŵĂ ŵŽĚƵŶƵŶ ƚĞŵĞů ĂŵĂĐŦ ĞŶĞƌũŝ ǀĞ ŝƔůĞƚŵĞ ŵĂůŝǇĞƚŝŶĚĞŶ ƚĂƐĂƌƌƵĨƚƵƌ͘ Ƶ ŵŽĚƵŶ ƚĞŵĞů
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x ,ĞƌŚĂŶŐŝďŝƌŚĂĐŝŵĚĞ͕ƂǌĞůůŝŬůĞƉĞƌŝŵĞƚƌŝŬŚĂĐŝŵůĞƌĚĞƐŦĐĂŬůŦŒŦŶďĞůŝƌůĞŶĞŶďŝƌĚĞŒĞƌŝŶĂůƚŦŶĂ
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ďĂƔŬĂƚƺƌůƺŐĞƌĕĞŬůĞƔƚŝƌŝůŝǇŽƌƐĂ͕ƂƌŶĞŒŝŶƚĂǀĂŶĚĂŶŦƐŦƚŦůŵŦƔŚĂǀĂƐĞǀŬŝ͕ĚƂƔĞŵĞĚĞŶŦƐŦƚŵĂŐŝďŝ
ƐŝƐƚĞŵůĞƌ ŵĞǀĐƵƚƐĂ ǀĂŶƚŝůĂƚƂƌ ǀĞ ĂƐƉŝƌĂƚƂƌƺŶ ďƵ ŵŽĚĚĂŬŝ ĕĂůŦƔŵĂ ĞƐŶĂƐŦŶĚĂ ĚĞǀƌĞǇĞ
ŐŝƌŵĞƐŝŐĞƌĞŬŵĞǌ͘
x ŦƔŚĂǀĂĚĂŵƉĞƌŝŬĂƉĂůŦĚŦƌ͕ďǇ-ƉĂƐƐĚĂŵƉĞƌŝĂĕŦŬƚŦƌ͘
x ŒĞƌŦƐŦƚŵĂŝƔůĞŵŝĚĞŒŝƔŬĞŶŚĂǀĂĚĞďŝůŝŬůŝŵĂƐŝƐƚĞŵŝǇůĞŬĂƌƔŦůĂŶŦǇŽƌƐĂ͕ďƵĕĂůŦƔŵĂŵŽĚƵŶĚĂ
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-108-
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ŐĞĕŝƔ ƐƺƌĞĐŝŶŝ ŬĂƉƐĂƌ͘ 'ĞŶĞůĚĞ ƐĂďĂŚ ƐĂĂƚůĞƌŝŶĚĞ͕ ƂƌŶĞŒŝŶ ŽĨŝƐ ŬŽŵƉůĞŬƐůĞƌŝŶĚĞ ŵĞƐĂŝ ďĂƔůĂŵĂ
ƐĂĂƚŝŶĚĞŶ ďĞůŝƌůŝ ďŝƌ ƐƺƌĞ ƂŶĐĞ ďĂƔůĂƌ͘ dĞŵĞů ĂŵĂĕ ŵƺŵŬƺŶ ŽůĂŶ ĞŶ ŬŦƐĂ ƐƺƌĞĚĞ ŚĂĐŝŵůĞƌŝ͕ ŝƐƚĞŶĞŶ
ŬŽŶĨŽƌƔĂƌƚůĂƌŦŶĂŐĞƚŝƌŵĞŬƚŝƌ͘ŶĐĂŬďƵĕĂůŦƔŵĂŵŽĚƵƐƺƌĞƐŝŶĚĞďŝŶĂǀĞŚĂĐŝŵůĞƌŝŶƐĂŶƐŦǌŽůĂĐĂŒŦŶĚĂŶ
ƚĂǌĞ ŚĂǀĂ ŐĞƌĞŬŵĞǌ͕ ƐŝƐƚĞŵ ƌĞƐŝƌŬƺůĞ ŚĂǀĂ ŝůĞ ĕĂůŦƔŦƌ ;ĚŦƔ ŚĂǀĂ ĚĂŵƉĞƌůĞƌŝ ŬĂƉĂůŦ͕ ďǇ-ƉĂƐƐ ĚĂŵƉĞƌŝ
ĂĕŦŬƚŦƌͿ͘ ƵŵŽĚƵŶƚĞŵĞůŬĂƌĂŬƚĞƌŝƐƚŝŬůĞƌŝƔƵŶůĂƌĚŦƌ͘
x DĞƌŬĞǌŝ ŬůŝŵĂ ƐĂŶƚƌĂůŦ ǀĂŶƚŝůĂƚƂƌ ǀĞ ĂƐƉŝƌĂƚƂƌƺ ĚĞǀĂŵůŦ ŽůĂƌĂŬ ŵĂŬƐŝŵƵŵ ĚĞďŝĚĞ ĕĂůŦƔŦƌ͘
ƵŶƵŶ ƚĞŬ ŝƐƚŝƐŶĂƐŦ͕ ŬŦƔ ƵǇŐƵůĂŵĂƐŦŶĚĂ ŦƐŦƚŵĂ ďĂƔŬĂ ǇƂŶƚĞŵůĞƌůĞ ŐĞƌĕĞŬůĞƔƚŝƌŝůŵĞƐŝ
ĚƵƌƵŵƵĚƵƌ͘ Ƶ ĚƵƌƵŵĚĂ ĨĂŶůĂƌŦŶ ĚĞǀƌĞǇĞ ŐŝƌŵĞƐŝŶŝŶ ŐĞƌĞŒŝ ǇŽŬƚƵƌ͖ ŦƐŦƚŵĂ ƐŝƐƚĞŵŝŶŝŶ
ĕĂůŦƔŵĂƐŦŝůĞǇĞƚŝŶŝůŝƌ͘
x ŦƔ ŚĂǀĂĚĂŵƉĞƌůĞƌŝďƵĕĂůŦƔŵĂŵŽĚƵĞƐŶĂƐŦŶĚĂŬĂƉĂůŦŬŽŶƵŵĚĂĚŦƌ͘7ƔůĞŵƌĞƐŝƌŬƺůĞŚĂǀĂŝůĞ
ŐĞƌĕĞŬůĞƔƚŝƌŝůŝƌ͘ ŶĐĂŬ ŵĂŚĂůĚĞ ŶŽƌŵĂů ĕĂůŦƔŵĂ ŵŽĚƵ ƂŶĐĞƐŝ ŚĞƌŚĂŶŐŝ ďŝƌ ŶĞĚĞŶůĞ ŬŦƐŵŝ
ŚĂǀĂůĂŶĚŦƌŵĂ͕ƂƌŶĞŒŝŶŬŽŬƵŐŝĚĞƌŵĞǀďŐĞƌĞŬŝǇŽƌƐĂĚŦƔŚĂǀĂĚĂŵƉĞƌůĞƌŝŬŦƐŵĞŶĂĕŦŬŬŽŶƵŵĂ
ŐĞƚŝƌŝůĞďŝůŝƌ͘
x ss ƚĞƌŵŝŶĂů ƺŶŝƚĞůĞƌŝŶŝŶ ĚĂŵƉĞƌůĞƌŝ ƚĂŵ ĂĕŦŬ ŬŽŶƵŵƵŶĚĂ ďƵůƵŶƵƌ͘ mŶŝƚĞůĞƌ ŵĂŬƐŝŵƵŵ
ŬĂƉĂƐŝƚĞĚĞĕĂůŦƔŦƌ͘
ƵŵŽĚĚĂŬŝĕĂůŦƔŵĂŝŬŝƔĞŬŝůĚĞƐŽŶĂĞƌĞƌ͘
x DĂŚĂůůĞƌŝŶŝƐƚĞŶĞŶƐŦĐĂŬůŦŬŬŽŶƵŵƵŶĂŐĞůŵĞůĞƌŝǀĞǇĂ͕
x ZĞũŝŵĞĂůŵĂŝƔůĞŵůĞƌŝŝĕŝŶďĞůŝƌůŝ ďŝƌƐƺƌĞŶŝŶďĞůŝƌůĞŶŵŝƔŽůŵĂƐŦǀĞďƵƐƺƌĞŶŝŶƐŽŶĂĞƌŵĞƐŝ͘
ƵŝƔůĞŵůĞƌŝŶƚĂŵĂŵŦD^ͬďƺŶǇĞƐŝŶĚĞŬŝǇĂǌŦůŦŵůĂƌůĂŐĞƌĕĞŬůĞƔƚŝƌŝůŝƌ͘
-109-

P>mD-5
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-110-
ϱ͘ϭ͘DĂŬƐŝŵƵŵǀĞDŝŶŝŵƵŵ,ĂǀĂĞďŝůĞƌŝ
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,ĞƐĂďĂĞƐĂƐĂůŦŶĂŶďŝŶĂǇĂƉŦŝƚŝďĂƌŝǇůĞďŝƌĚĞŶĨĂǌůĂĐĞƉŚĞǇĞǀĞĚŽůĂǇŦƐŦǇůĂǌŽŶĂƐĂŚŝƉƐĞǀĞƚĞŬŵĞƌŬĞǌŝ
ŬůŝŵĂƐĂŶƚƌĂůŦŬƵůůĂŶŦůĂĐĂŬƐĂŚĞƌŝŬŝǌŽŶƵŶŵĂŬƐŝŵƵŵŚĂǀĂĚĞďŝůĞƌŝŶŝŶƚŽƉůĂŵŦǇĞƌŝŶĞďŝŶĂŵĂŬƐŝŵƵŵ
ŚĂǀĂ ĚĞďŝƐŝŶŝŶ ŬƵůůĂŶŦůŵĂƐŦ ĚĂŚĂ ĚŽŒƌƵ ďŝƌ ƵǇŐƵůĂŵĂ ŽůƵƌ͘ PƌŶĞŒŝŶ ďŝŶĂ ďĂƚŦ ǀĞ ĚŽŒƵ ǌŽŶůĂƌŦŶĚĂŶ
ŽůƵƔƵǇŽƌƐĂ͕ ĚŽŒƵ ǌŽŶƵŶƵŶ ŵĂŬƐŝŵƵŵ ǇƺŬƺ ƐĂĂƚ ϭϬ͘ϬϬ͛ĚĂ͕ ďĂƚŦ ǌŽŶƵŶƵŶ ŵĂŬƐŝŵƵŵ ǇƺŬƺ ƐĂĂƚ
ϭϲ͘ϬϬ͛ĚĂŵĞǇĚĂŶĂŐĞůŝǇŽƌƐĂĚŽŒƵǌŽŶƵ ŝĕŝŶƐĂĂƚϭϲ͘ϬϬǇƺŬŚĞƐĂďŦŶŦ͕ďĂƚŦǌŽŶƵŝĕŝŶĚĞƐĂĂƚϭϬ͘ϬϬǇƺŬ
ŚĞƐĂďŦŶŦ ǇĂƉŵĂŬ ŐĞƌĞŬŝƌ͘Ƶ ĚƵƌƵŵĚĂƐĂĂƚϭϬ͘ϬϬ͛ĚĂŬŝǀĞƐĂĂƚϭϲ͘ϬϬ͛ĚĂŬŝǇƺŬůĞƌǀĞďƵǇƺŬůĞƌĞŐƂƌĞ
ďĞůŝƌůĞŶĞŶŚĂǀĂĚĞďŝůĞƌŝƐĂĂƚďĂǌŦŶĚĂƚŽƉůĂŶĂĐĂŬ͕ŚĂŶŐŝƐŝďƺǇƺŬƐĞďŝŶĂǇƺŬƺŽůĂƌĂŬŽĞƐĂƐĂůŦŶĂĐĂŬƚŦƌ͘
<ůŝŵĂƐĂŶƚƌĂůŦĚĂďƵǇƺŬĞŐƂƌĞďĞůŝƌůĞŶĞĐĞŬƚŝƌ͘
ŝŒĞƌ ƂŶĞŵůŝ ďŝƌ ŚƵƐƵƐ ƚĂ ďŝƌ ǌŽŶƵ ŵĞǇĚĂŶĂ ŐĞƚŝƌĞŶ ŽĚĂůĂƌĚĂ ŵĂŬƐŝŵƵŵ ǇƺŬƺŶ ĂǇŶŦ ĂŶĚĂ
ŽůƵƔŵĂǇĂĐĂŒŦĚŦƌ͘ Ƶ ŶĞĚĞŶůĞ ƉƌŽũĞ ŵƺĞůůŝĨŝ ŵĞƌŬĞǌŝ ŬůŝŵĂ ƐĂŶƚƌĂůŦŶŦŶ ŚĂǀĂ ĚĞďŝƐŝŶŝ ďĞůŝƌůĞƌŬĞŶ ďŝƌ
ĚŝǀĞƌƐŝƚĞĨĂŬƚƂƌƺ;ĕĂƌƉŦŵŬĂƚƐĂǇŦƐŦͿŬƵůůĂŶĂďŝůŝƌ͘'ĞŶĞůĚĞŬƵůůĂŶŦůĂŶĨĂŬƚƂƌϬ͘ϴϬŝůĂϬ͘ϵϬĂƌĂƐŦŶĚĂĚŦƌ͘
ϱ͘ϭ͘ϭ͘DĂŬƐŝŵƵŵǀĞDŝŶŝŵƵŵ,ĂǀĂĞďŝůĞƌŝŶŝŶĞůŝƌůĞŶŵĞƐŝ͘
,ĂǀĂ ĚĞďŝƐŝŶŝŶ ŚĞƐĂƉ ǇŽůƵǇůĂ ďĞůŝƌůĞŶŵĞƐŝ ϭ͘Ϯ͘ ŶƵŵĂƌĂůŦ ͞^Ăďŝƚ Ğďŝůŝ ^ŝƐƚĞŵůĞƌ͟ ŝƐŝŵůŝ ŬŽŶƵĚĂ
ƂƌŶĞŒŝǇůĞ ďŝƌůŝŬƚĞĂŶůĂƚŦůŵŦƔƚŦ͘ǇŶŦŚĞƐĂƉƚĂƌǌŦĚĞŒŝƔŬĞŶŚĂǀĂĚĞďŝůŝŬůŝŵĂƐŝƐƚĞŵůĞƌŝŝĕŝŶĚĞŐĞĕĞƌůŝĚŝƌ͘
ϭ͘Ϯ͘ŶƵŵĂƌĂůŦŬŽŶƵĚĂŬŝƂƌŶĞŒŝƚĞŬƌĂƌǀĞƌŝǇŽƌƵǌ͘
PƌŶĞŬ-ϭ͗ ŝƌ ŵĂŚĂůůŝŶ ƚŽƉůĂŵ ŬůŝŵĂ ǇƺŬƺ ϴϲϬϬ ŬĂůͬŚ͕ ĚƵǇƵůƵƌ ŦƐŦ ŽƌĂŶŦ йϴϮ͛Ěŝƌ͘ DĂŚĂů
ƐŦĐĂŬůŦŒŦϮϲŽ͕ŝƐƚĞŶĞŶƺĨůĞŵĞƐŦĐĂŬůŦŒŦϭϲŽŽůĚƵŒƵŶĂŐƂƌĞŵĂŚĂůŚĂǀĂĚĞďŝƐŝŶŝŚĞƐĂƉůĂǇŦŶ͘

଼଺଴଴୶ ଴,଼ଶ
ܸ= భ =2556,35 ŵϯͬŚ;ϮϲϬϬŵϯͬŚŬĂďƵůĞĚŝůĚŝͿ
଴,ଶସ୶( )୶(ଶ଺ିଵ଺)
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ƵŚĞƐĂďŦŵŦǌŦǇĞŶŝ͞^/͟ďŝƌŝŵůĞƌŝŝůĞǇĂƉĂƌƐĂŬ͗
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ĐƉсϬ͕ϮϰŬĂůͬŬŐсϭ͕ϬϬϰϴϯŬ:ͬŬŐ
ȴƚсϭϬŽC

ଶଽହଶହ
ܸ= భ сϮϱϱϲ͕ϯϯŵϯͬŚ;ΕϮϲϬϬŵϯͬŚͿ
ଵ,଴଴ସ଼ଷ୶( )୶(ଶ଺ିଵ଺)
బ,ఴళ
Ƶ ŚĞƐĂƉ ƚĂƌǌŦŶĚĂ ĚƵǇƵůƵƌ ŦƐŦ ǇƺŬƺ ĞƐĂƐ ĂůŦŶĂƌĂŬ ŚĂǀĂ ĚĞďŝƐŝ ďĞůŝƌůĞŶŵŝƔƚŝƌ͘ Ƶ ŚĞƐĂƉ ƚĂƌǌŦŶĚĂŬŝ
ƂŶůĞŵůŝ ďŝƌ ĨĂŬƚƂƌ ƉƌŽũĞ ŵƺĞůůŝĨŝ ƚĂƌĂĨŦŶĚĂŶ ŵĂŚĂů ŚĂǀĂƐŦ ŝůĞ ƺĨůĞŵĞ ŚĂǀĂƐŦ ĂƌĂƐŦŶĚĂŬŝ ƐŦĐĂŬůŦŬ ĨĂƌŬŦ
;ȴdͿŶŝŶŬĂďƵůƺĚƺƌ͘ȴdŬůĂƐŝŬŵĞŶĨĞǌŬƵůůĂŶŦŵŦŶĚĂϴŝůĂϭϬŽŬĂďƵůĞĚŝůŝƌ;ǇƵŬĂƌŦĚĂŬŝƂƌŶĞŬƚĞďƵĨĂƌŬ
ϭϬŽĂůŦŶŵŦƔƚŦƌͿ͘ŶĐĂŬŚĞůŝƐĞůƺĨůĞŵĞůŝĚŝĨƺǌƂƌůĞƌĚĞďƵƐŦĐĂŬůŦŬĨĂƌŬŦϭϮŝůĂϭϰŽĂůŦŶĂďŝůŝƌ͘
-111-
ĂǌŦ ƉƌŽũĞĐŝůĞƌŝŵŝǌ ŚĂǀĂ ĚĞďŝƐŝŶŝ ƚŽƉůĂŵ ŦƐŦ ǇƺŬƺ ƺǌĞƌŝŶĚĞŶ ŚĞƐĂƉůĂŵĂŬƚĂĚŦƌ͘ ƐĂƐŦŶĚĂ ŝŬŝ ǇƂŶƚĞŵŝŶ
ďŝƌďŝƌŝŶĚĞŶ Śŝĕďŝƌ ĨĂƌŬŦ ǇŽŬƚƵƌ͘ &ĂƌŬ ŽůŵĂĚŦŒŦŶŦ͕ ǇƵŬĂƌŦĚĂŬŝ ƂƌŶĞŒŝŵŝǌŝ ĞƐĂƐ ĂůĂƌĂŬ ĂƔĂŒŦĚĂŬŝ
ƉƐŝŬƌŽŵĞƚƌŝŬĚŝǇĂŐƌĂŵĚĂŝŶĐĞůĞǇĞďŝůŝƌŝǌ͘

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ĚƵǇƵůƵƌ ŦƐŦ ǇƺŬƺŶƺ ǀĞƌŝƌ͘ ŶƚĂůƉŝ ĨĂƌŬůĂƌŦŶŦŶ ĚĞďŝ ǀĞ ƂǌŐƺů ǇŽŒƵŶůƵŬ ŝůĞ ĕĂƌƉŦŵŦ ŝƐŝ ŵĂŚĂů ƚŽƉůĂŵ ŦƐŦ
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-112-
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-113-
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-114-
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ŶƵŵĂƌĂůŦ ĞůĞŵĂŶůĂƌ ĚŝĨĞŶƐŝǇĞů ďĂƐŦŶĕ ĂůŐŦůĂǇŦĐŦůĂƌŦĚŦƌ ;ƐĞŶƐƂƌůĞƌŝĚŝƌͿ͘ ͞ϭ͟ ŶƵŵĂƌĂůŦ ĂůŐŦůĂǇŦĐŦŶŦŶ ŐƂƌĞǀŝ
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ďĂŒůŦŽůĂƌĂŬǀĂŶƚŝůĂƚƂƌĚƂŶŵĞŚŦǌŦŶŦ͕ĚŽůĂǇŦƐŦǇůĂĚĞďŝǀĞďĂƐŦŶĐŦƌĞŐƺůĞĞƚŵĞŬƚŝƌ͘͞Ϯ͟ŶƵŵĂƌĂůŦĂůŐŦůĂǇŦĐŦ
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ƂƌŶĞŒŝŶ ƐŦĐĂŬ ƐƵ͕ ĚŽŶŵĂ ƌŝƐŬŝŶŝŶ ŽůĚƵŒƵ ǌĂŵĂŶůĂƌĚĂ ƐƺƌĞŬůŝ ĕĂůŦƔŵĂ ŚĂůŝŶĚĞ ŽůĂĐĂŒŦ ŝĕŝŶ ŶŽƌŵĂů
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ƚĞƌŵŽƐƚĂƚůĂƌŦ ŵƵŚĂŬŬĂŬ ŵĂŶƵĞů ƌĞƐĞƚůŝ ŽůŵĂůŦĚŦƌ͘ ,ĂǀĂ ĕŦŬŦƔ ƐŦĐĂŬůŦŒŦ ǇƺŬƐĞůƐĞ ĚĂŚŝ ĚĞǀƌĞǇĞ
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ƚĞƌŵŽƐƚĂĚŦŶĚĂŶ ͞ĚŽŶŵĂ ƐŝŶǇĂůŝ ŐĞůĚŝŒŝŶĚĞ͕ Ŭŝ ďƵ ƐŝŶǇĂů ͬD^͛Ğ ĚŝũŝƚĂů ďŝƌ ŐŝƌĚŝ ͞/͟ ŽůĂƌĂŬ
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x sĂŶƚŝůĂƚƂƌǀĞĂƐƉŝƌĂƚƂƌƺŶĚƵƌĚƵƌƵůŵĂƐŦ
x ŐǌŽƐƚ ǀĞ ĚŦƔ ŚĂǀĂ ĚĂŵƉĞƌůĞƌŝŶŝŶ ƚĂŵ ŬĂƉĂůŦ͕ ďǇ-ƉĂƐƐ ;ƌĞƐŝƌŬƺůĞ ŚĂǀĂͿ ĚĂŵƉĞƌŝŶŝŶ ƚĂŵ ĂĕŦŬ
ŬŽŶƵŵĂŐĞƚŝƌŝůŵĞƐŝ͘
x ^ŝƐƚĞŵŝŶĚƵƌŵĂƐŦŶĂƌĂŒŵĞŶƐŝƌŬƺůĂƐǇŽŶƉŽŵƉĂƐŦŶŦŶĕĂůŦƔŵĂǇĂĚĞǀĂŵĞƚŵĞƐŝŶŝŶƐĂŒůĂŶŵĂƐŦ͘
zĂůŶŦǌƐŽŒƵƚŵĂďĂƚĂƌǇĂůŦ͕ǇĂǌĕĂůŦƔŵĂƐŦŝĕŝŶƚĂƐĂƌůĂŶŵŦƔŵĞƌŬĞǌŝŬůŝŵĂƐĂŶƚƌĂůĂƌŦŶĚĂďĂƚĂƌǇĂŶŦŶĚƌĞŶĞ
ĞĚŝůŵĞƐŝ͕ǇĂŶŝŝĕŝŶĚĞĂŬŦƔŬĂŶŦŶďŽƔĂůƚŦůŵĂƐŦƵǇŐƵŶďŝƌǇƂŶƚĞŵĚŝƌ͘ĂƚĂƌǇĂŝĕŝŶĚĞŬŝĂŬŦƔŬĂŶŦŶƐƵ-ĞƚŝůĞŶ
ŐůŝŬŽů ŬĂƌŦƔŦŵŦŶĚĂŶ ŵĞǇĚĂŶĂ ŐĞůŵĞƐŝ ĚĞ ďƵ ƌŝƐŬŝ ŽƌƚĂĚĂŶ ŬĂůĚŦƌĂďŝůĞĐĞŬ ĚŝŒĞƌ ďŝƌ ƵǇŐƵůĂŵĂ ƚĂƌǌŦĚŦƌ͘
ŶĐĂŬ ĞƚŝůĞŶ ŐůŝŬŽů ďŽƌƵ ŝĕŝ Ĩŝůŵ ŬĂƚƐĂǇŦƐŦŶŦ ĂǌĂůƚĂĐĂŒŦŶĚĂŶ ŦƐŦ ƚƌĂŶƐĨĞƌ ŬĂƚƐĂǇŦƐŦ ĂǌĂůĂĐĂŬ͕ ďƵŶƵŶ
ŶĞƚŝĐĞƐŝŽůĂƌĂŬŦƐŦƚŦĐŦ-ƐŽŒƵƚƵĐƵďĂƚĂƌǇĂŶŦŶŦƐŦůǀĞƌŝŵŝŶŝĚĞĚƺƔƺƌĞĐĞŬƚŝƌ͘
/ƐŦ ŐĞƌŝ ŬĂǌĂŶŦŵ ƺŶŝƚĞůĞƌŝŶŝŶ ŬƵůůĂŶŦŵŦ ĚĂ ĚŽŶŵĂ ƌŝƐŬŝŶŝ ĂǌĂůƚĂďŝůŝƌ͘ Ƶ ŚƵƐƵƐ ďŝƌ ƐŽŶƌĂŬŝ ďĂŚŝƐƚĞ ĞůĞ
ĂůŦŶĂĐĂŬƚŦƌ͘
-115-
ϱ͘ϭ͘ϰ͘/ƐŦ'Ğƌŝ<ĂǌĂŶŦŵŦ
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ƚƺŵƺ ŚĂǀĂůŦ ŬůŝŵĂ ƵǇŐƵůĂŵĂůĂƌŦŶĚĂ ŬůŝŵĂ ƐĂŶƚƌĂůŦ ǌĞŵŝŶ ǀĞǇĂ ďŽĚƌƵŵ ŬĂƚƚĂ͕ ĞŐǌŽƐƚ ĨĂŶŦͬĨĂŶůĂƌŦ ŝƐĞ
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-116-
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ĞĨƌŽƐƚ ƐŝŶǇĂůŝ ĂůŦŶĚŦŒŦŶĚĂ ĂůŦŶ ĚĂŵƉĞƌŝ ŬĂƉĂŶĂĐĂŬ͕ ďǇ-ƉĂƐƐ ĚĂŵƉĞƌŝ ĂĕŦůĂĐĂŬƚŦƌ͘ ŐǌŽƐƚ ƚĂƌĂĨŦŶĚĂŬŝ
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ŐĞƌŝŬĂǌĂŶŦŵǀĞƌŝŵůĞƌŝŝƐĞĚƵǇƵůƵƌŦƐŦŐĞƌŝŬĂǌĂŶŦŵǀĞƌŝŵŝŶŝŶǇĂŬůĂƔŦŬǇĂƌŦƐŦŬĂĚĂƌĚŦƌ͘
x ^ĂƚŚŦ ƐŝůŝŬĂ-ũĞů ŬĂƉůĂŶŵŦƔ ŽůĂŶůĂƌ͘ ůƵŵŝŶǇƵŵ ĨŽůǇŽĚĂŶ ƺƌĞƚŝůŵŝƔ ƚĂŵďƵƌůĂƌŦŶ͕ ƚĂŵďƵƌƵ
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ƺƌĞƚŝůŝƌ͘ƵŵŽĚĞůůĞƌŝŶĚƵǇƵůƵƌŦƐŦǀĞŐŝǌůŝŦƐŦŐĞƌŝŬĂǌĂŶŦŵǀĞƌŝŵůĞƌŝƐŽŶĚĞƌĞĐĞǇƺŬƐĞŬƚŝƌ͖ŚĞƌ
ŝŬŝƐŝĚĞйϳϬ-ϴϱĐŝǀĂƌŦŶĚĂĚŦƌ͘
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dĂŵďƵƌ ďƺǇƺŬůƺŒƺ ďĞůŝƌůĞŶŝƌŬĞŶ ĚĞŒŝƔŬĞŶ ĚĞďŝůŝ ŬůŝŵĂ ƐĂŶƚƌĂůŦŶŦŶ ŵĂŬƐŝŵƵŵ ĚĞďŝƐŝ ĚŝŬŬĂƚĞ
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ďĂƐŦŶĕůŦ ŽĚĂĚĂŶ ƉŽǌŝƚŝĨ ďĂƐŦŶĕůŦ ŽĚĂǇĂ ŚĂǀĂ ŐĞĕŝƔŝ ŝƐƚĞŶŵĞŵĞŬƚĞĚŝƌ͘ ^ŽůĚĂŬŝ ŽĚĂŶŦŶ ǇŽŒƵŶ ďĂŬŦŵ
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ƐŽůĚĂŬŝ ŽĚĂŶŦŶ ůĂďŽƌĂƚƵĂƌ͕ ƐĂŒĚĂŬŝ ŽĚĂŶŦŶ ĚĂ ŚĞƌŚĂŶŐŝ ďŝƌ ĕĂůŦƔŵĂ ŽĚĂƐŦ ŽůŵĂƐŦ ƚĂƌǌŦŶĚĂ ĚĂ
ǇĂƉŦůĂďŝůŝƌͿ͘ Ƶ ĚƵƌƵŵĚĂ ƐĂŒĚĂŬŝ ŽĚĂĚĂŶ ƐŽůĚĂŬŝ ŽĚĂǇĂ ŚĞƌŚĂŶŐŝ ďŝƌ ŚĂǀĂ ŐĞĕŝƔŝ ŝƐƚĞŶŵĞŵĞŬƚĞĚŝƌ͘
ƵŶƵŶ ŐĞƌĕĞŬůĞƔƚŝƌŝůŵĞƐŝ ŝĕŝŶ ƐŽůĚĂŬŝ ŽĚĂŶŦŶ ƉŽǌŝƚŝĨ ďĂƐŦŶĕƚĂ͕ ƐĂŒĚĂŬŝ ŽĚĂŶŦŶ ĚĂ ŶĞŐĂƚŝĨ ďĂƐŦŶĕƚĂ
ƚƵƚƵůŵĂƐŦ ŐĞƌĞŬŝƌ͘ Ƶ ĚƵƌƵŵĚĂ ĚƂŶƺƔ-ĞŐǌŽƐƚ ŚĂǀĂƐŦŶŦŶ ďŝƌ ŬŦƐŵŦ ƉŽǌŝƚŝĨ ďĂƐŦŶĕůŦ ŽĚĂĚĂŶ ŶĞŐĂƚŝĨ
ďĂƐŦŶĕůŦ ŽĚĂǇĂ ĚĞǀĂŵůŦ ŽůĂƌĂŬ ŐĞĕĞĐĞŬ͕ ŶĞŐĂƚŝĨ ďĂƐŦŶĕůŦ ŽĚĂĚĂŬŝ ŬŽŶƚĂŵŝŶĞ ŚĂǀĂŶŦŶ ƉŽǌŝƚŝĨ ďĂƐŦŶĕůŦ
ŽĚĂǇĂĂŬŦƔŦĞŶŐĞůůĞŶŵŝƔŽůĂĐĂŬƚŦƌ͘
,ĞƌŽĚĂĚĂĚĞŒŝƔŬĞŶŚĂǀĂĚĞďŝůŝŬůŝŵĂƐŝƐƚĞŵŝŶĞƐĂŚŝƉƚŝƌ͘DĂŚĂůƐŦĐĂŬůŦŬůĂƌŦŽĚĂůĂƌĚĂďƵůƵŶĂŶ͞d͟ŽĚĂ
ƚĞƌŵŽƐƚĂƚůĂƌŦŶĐĂĂůŐŦůĂŶŵĂŬƚĂǀĞƺĨůĞŵĞŬĂŶĂůŦƺǌĞƌŝŶĚĞďƵůƵŶĂŶssƚĞƌŵŝŶĂůƺŶŝƚĞůĞƌŝŶĞŬƵŵĂŶĚĂ
ĞĚŝůĞƌĞŬƺĨůĞŶĞŶŚĂǀĂĚĞďŝƐŝŬŽŶƚƌŽůĞĚŝůŵĞŬƚĞĚŝƌ͘ƂŶƺƔŚĂǀĂŬĂŶĂůŦƺǌĞƌŝŶĚĞďƵůƵŶĂŶssƚĞƌŵŝŶĂů
ƺŶŝƚĞůĞƌŝ ĚĞ ƺĨůĞŵĞ ŬĂŶĂůŦ ƺǌĞƌŝŶĚĞŬŝ ss ƚĞƌŵŝŶĂů ƺŶŝƚĞůĞƌŝŶĞ ďĂŒůŦ ŽůƵƉ ĂƐŝů-ŬƂůĞ ƐŝƐƚĞŵŝ ŝůĞ
ĕĂůŦƔŵĂŬƚĂĚŦƌ͘ mĨůĞŵĞ ĚĞďŝƐŝŶŝŶ ĂƌƚŦƔ ǀĞ ĞŬƐŝůŝƔŝŶĞ ďĂŒůŦ ŽůĂƌĂŬ ĚƂŶƺƔ-ĞŐǌŽƐƚ ŚĂǀĂƐŦ ĚĞďŝƐŝ ĚĞ
ĂǇĂƌůĂŶŵĂŬƚĂĚŦƌ͘ WŽǌŝƚŝĨ ďĂƐŦŶĕůŦ ŽĚĂŶŦŶ ƺĨůĞŵĞ ĚĞďŝƐŝ ĚƂŶƺƔ ŚĂǀĂƐŦ ĚĞďŝƐŝŶĚĞŶ ďĞůŝƌůŝ ďŝƌ ŵŝŬƚĂƌĚĂ
ĚĂŚĂ ďƺǇƺŬƚƺƌ͘ EĞŐĂƚŝĨ ďĂƐŦŶĕůŦ ŽĚĂ ĚĂ ĚƂŶƺƔ ŚĂǀĂƐŦ ĚĞďŝƐŝ ƺĨůĞŵĞ ĚĞďŝƐŝŶĚĞŶ ĚĂŚĂ ďƺǇƺŬƚƺƌ͘ Ƶ
ƐĂǇĞĚĞ ŝŬŝ ŽĚĂ ĂƌĂƐŦŶĚĂ ďŝƌ ďĂƐŦŶĕ ĨĂƌŬŦ ǇĂƌĂƚŦůŵĂŬƚĂĚŦƌ͘ Ƶ ďĂƐŦŶĕ ĨĂƌŬŦŶŦŶ ƂƌŶĞŒŝŵŝǌĚĞ ϮϬ WĂ
ŽůĚƵŒƵŶƵǀĂƌƐĂǇĂůŦŵ͘KƚŽŵĂƚŝŬŬŽŶƚƌŽůƐŝƐƚĞŵŝŶŝŶŐƂƌĞǀŝďƵďĂƐŦŶĕĨĂƌŬŦŶŦƐĂďŝƚƚƵƚŵĂŬǀĞďƵĚĞŒĞƌŝŶ
ĂůƚŦŶĂ ĚƺƔŵĞƐŝŶĞ ĞŶŐĞůŽůŵĂŬƚŦƌ͘ ƵŶƵŶ ŝĕŝŶ ƐŝƐƚĞŵĞ ͞ȴW͟ ĚŝĨĞƌĂŶƐŝǇĞů ďĂƐŦŶĕƐĞŶƐƂƌƺŬŽŶƵůŵƵƔƚƵƌ͘
ƵƐĞŶƐƂƌŚŝƐƐĞĚŝĐŝƵĕůĂƌŦǀĂƐŦƚĂƐŦǇůĂŝŬŝŽĚĂĂƌĂƐŦŶĚĂŬŝďĂƐŦŶĕĨĂƌŬŦŶŦĂůŐŦůĂŵĂŬƚĂĚŦƌ͘7ŬŝŽĚĂĂƌĂƐŦŶĚĂŬŝ
ďĂƐŦŶĕĨĂƌŬŦϮϬWĂƐŬĂůŦŶĂůƚŦŶĚĂĚƺƔƚƺŒƺŶĚĞĚƂŶƺƔŚĂǀĂƐŦŬĂŶĂůŦƺǌĞƌŝŶĚĞŬŝssƚĞƌŵŝŶĂůƺŶŝƚĞůĞƌŝŶĞ
ŽƌĂŶƐĂů ŽůĂƌĂŬ ŬƵŵĂŶĚĂ ĞĚĞƌĞŬ ƉŽǌŝƚŝĨ ďĂƐŦŶĕůŦ ŽĚĂĚĂŶ ĞŵŝůĞŶ ŚĂǀĂ ĚĞďŝƐŝŶŝ ĂǌĂůƚŵĂŬƚĂ͕ ŶĞŐĂƚŝĨ
ďĂƐŦŶĕůŦ ŽĚĂĚĂŶ ĞŵŝůĞŶ ŚĂǀĂ ĚĞďŝƐŝŶŝ ĚĞ ĂƌƚƚŦƌŵĂŬƚĂĚŦƌ͘ ŶĐĂŬ ďĂƐŦŶĕ ĨĂƌŬŦŶŦŶ ϱϬ WĂ͛ŦŶ ƺǌĞƌŝŶĚĞ
ŽůŵĂŵĂƐŦŐĞƌĞŬŝƌ͘ŝƌĂďƂǇůĞďŝƌĚƵƌƵŵĚĂƉŽǌŝƚŝĨďĂƐŦŶĕƚĂŬŝŽĚĂŶĚŦŶŬĂƉŦƐŦŶŦŶĂĕŦůŵĂƐŦǌŽƌůĂƔŦƌ͘ƂŶƺƔ
ŬĂŶĂůŦ ƺǌĞƌŝŶĚĞŬŝ ss ƚĞƌŵŝŶĂů ƺŶŝƚĞůĞƌŝŶĞ ŬƵŵĂŶĚĂ ĞĚŝůŝƌŬĞŶ ĂƐŝů-ŬƂůĞ ďĂŒůĂŶƚŦ ƐŝƐƚĞŵŝŶŝŶ ƂŶƺŶĞ
ŐĞĕŝůĞƌĞŬďĂƐŦŶĕĨĂƌŬŦŬƵŵĂŶĚĂƐŦĚĞǀƌĞǇĞŐŝƌĞƌ͘
-120-
ϱ͘ϭ͘ϲ͘dĞŵŝǌKĚĂhǇŐƵůĂŵĂůĂƌŦ
dĞŵŝǌŽĚĂƵǇŐƵůĂŵĂůĂƌŦƔƵĂŶĂŬĂĚĂƌĂŶůĂƚƚŦŒŦŵŦǌĚĞŒŝƔŬĞŶŚĂǀĂĚĞďŝůŝƐŝƐƚĞŵůĞƌĚĞŶŽůĚƵŬĕĂĨĂƌŬůŦĚŦƌ͘
Ƶ ŽĚĂůĂƌĚĂ /E ϭϵϰϲͬϰ͛Ğ ŐƂƌĞ ŬůŝŵĂ ƐŝƐƚĞŵŝŶŝŶ ĂƐůĂ ŬĂƉĂƚŦůŵĂŵĂƐŦ ŐĞƌĞŬŝƌ͘ KĚĂ ŬƵůůĂŶŦŵ
ŚĂůŝŶĚĞǇŬĞŶƚĂŵĚĞďŝĚĞ͕ŬƵůůĂŶŦŵĚŦƔŦŝŬĞŶŝƐĞĂůĕĂŬĚĞďŝĚĞĕĂůŦƔŵĂƐŦŐĞƌĞŬŝƌ͘PƌŶĞŒŝŶϭϵϰϲͬϰ-ϭϵϴϵ͛Ă
ŐƂƌĞ ;ďƵ ƐƚĂŶĚĂƌƚ ϮϬϬϴ͛ĚĞ ǇĞŶŝůĞŶŵŝƔ ǀĞ /E ϭϵϰϲͬϰ-ϮϬϬϴ ŽůŵƵƔƚƵƌͿ ϮϰϬϬ ŵϯͬƐĂĂƚ ĚĞďŝƐŝ ŽůĂŶ ďŝƌ
ƚĞŵŝǌ ŽĚĂŶŦŶ ;ĂŵĞůŝǇĂƚŚĂŶĞŶŝŶͿ ŬƵůůĂŶŦŵ ĚŦƔŦ ŽůĚƵŒƵ ǌĂŵĂŶůĂƌĚĂŬŝ ĚĞďŝƐŝ ŵŝŶŝŵƵŵ ϭϮϬϬ ŵϯͬƐĂĂƚ
ŽůŵĂůŦĚŦƌ͘ƵŶĞĚĞŶůĞƐŝƐƚĞŵŝŶǇĞƌŝŶĞŐĞƚŝƌŵĞƐŝŐĞƌĞŬĞŶƔĂƌƚůĂƌĚĂŶŝŬŝĚĞďŝůŝŽůŵĂŬƚŦƌ͘
Ƶ ƚĞŵŝǌ ŽĚĂůĂƌĚĂ ŚŝũǇĞŶŝŬ ƔĂƌƚůĂƌŦ ƚĞŵŝŶ ĞĚĞďŝůŵĞŬ ĂŵĂĐŦǇůĂ ,W ĨŝůƚƌĞůĞƌ ŬƵůůĂŶŦůŵĂŬƚĂĚŦƌ͘ Ƶ
ĨŝůƚƌĞůĞƌŝŶ ďĂƔůĂŶŐŦĕ ĚŝƌĞŶĕůĞƌŝ ϭϬϬ WĂ ĐŝǀĂƌŦŶĚĂ ŽůƵƉ ŬŝƌůĞŶŵĞ ŶĞĚĞŶŝǇůĞ ďĂƐŦŶĕ ŬĂǇŦƉůĂƌŦ ϳϬϬWĂ
ĚĞŒĞƌŝŶĞ ŬĂĚĂƌ ǇƺŬƐĞůŵĞŬƚĞĚŝƌ͘ Ƶ ĚĞŒŝƔĞŶ ďĂƐŦŶĕ ŬĂƌƔŦƐŦŶĚĂ ĚĞďŝǇŝ ƐĂďŝƚ ƚƵƚŵĂŬ ŝĕŝŶ͕ ĞŒĞƌ ŬůŝŵĂ
ƐĂŶƚƌĂůŦ ǇĂůŶŦǌ ďŝƌ ƚĞŵŝǌ ŚĂĐŦŵĞ ŚŝǌŵĞƚ ĞĚŝǇŽƌƐĂ ĚĞŒŝƔŬĞŶ ĚĞďŝůŝ͕ ĨƌĞŬĂŶƐ ŬŽŶƚƌŽůůƵ ǀĂŶƚŝůĂƚƂƌĞ ƐĂŚŝƉ
ďŝƌŬůŝŵĂƐĂŶƚƌĂůŦŬƵůůĂŶŦůŵĂůŦ͕ĞŒĞƌďŝƌĚĞŶĨĂǌůĂŚĂĐŦŵĞŚŝǌŵĞƚĞĚŝǇŽƌƐĂĨƌĞŬĂŶƐŬŽŶƚƌŽůƵŶĂŝůĂǀĞƚĞŶ
ŚĞƌ ŚĂĐŝŵ ŝĕŝŶ ďŝƌĞƌ ĂĚĞƚ ss ƚĞƌŵŝŶĂů ƺŶŝƚĞƐŝ ŬƵůůĂŶŦůŵĂůŦĚŦƌ͘ ǇŶŦ ƔĞŬŝůĚĞ ĚƂŶƺƔ-ĞŐǌŽƐƚ ŚĂǀĂƐŦ
ŬĂŶĂůŦŶĚĂ ĚĂ͕ ƺĨůĞŵĞ ŬĂŶĂůŦŶĚĂŬŝ ss ƚĞƌŵŝŶĂů ƺŶŝƚĞƐŝ ŝůĞ ĂƐŝů-ŬƂůĞ ďĂŒůĂŶƚŦƐŦŶĂ ƐĂŚŝƉ ss ƺŶŝƚĞůĞƌŝ
ŬƵůůĂŶŦůŵĂůŦĚŦƌ͘
zƵŬĂƌŦĚĂŬŝĕŝǌŝŵĚĞ/Eϭϵϰϲͬϰ͛ĞŐƂƌĞƚĂƐĂƌůĂŶŵŦƔďŝƌĂŵĞůŝǇĂƚŚĂŶĞŬůŝŵĂƐĂŶƚƌĂůŦŐƂƌƺůŵĞŬƚĞĚŝƌ͘͞ϱĐ͟
ŽůĂƌĂŬ ŐƂƐƚĞƌŝůĞŶ ƐŽŶ ŦƐŦƚŦĐŦ ďĂƚĂƌǇĂŶŦŶ ŐƂƌĞǀŝ ŦƐŦƚŵĂ ŝƔůĞŵŝŶĚĞŶ ǌŝǇĂĚĞ ͞ϱď͟ ƐŽŒƵƚŵĂ ďĂƚĂƌǇĂƐŦ ŝůĞ
ďŝƌůŝŬƚĞĕĂůŦƔĂƌĂŬŶĞŵŬŽŶƚƌŽůƵŶƵƐĂŒůĂŵĂŬƚŦƌ͘ĞďŝƂůĕƺŵǀĞŬŽŶƚƌŽůƵŬŽůĂǇůŦŒŦĂĕŦƐŦŶĚĂŶƌĂĚǇĂůĨĂŶ
ǇĞƌŝŶĞ ͞ƉůƵŐ-ĨĂŶ͟ ŬƵůůĂŶŦůŵŦƔƚŦƌ͘ Ƶ ĨĂŶůĂƌŦŶ ĞŵŝƔ ŚƵŶŝƐŝ ƺǌĞƌŝŶĚĞŶ ǇĂƉŦůĂŶ ƂůĕƺŵůĞƌůĞ ĨĂŶ ĚĞďŝƐŝ
ďĞůŝƌůĞŶĞďŝůŵĞŬƚĞ͕ ďƵ ƐĂǇĞĚĞ ĨƌĞŬĂŶƐ ŬŽŶǀĞƌƚƂƌůĞƌŝŶĞ ŬƵŵĂŶĚĂ ĞĚŝůĞƌĞŬ ŝƐƚĞŶĞŶ ĨĂŶ ĚĞďŝƐŝ
ƔĂŒŦĚĂŬŝŝŬŝĂŬŦƔĚŝǇĂŐƌĂŵŦŶĚĂĚĂƚĞŬƚĞŵŝǌŽĚĂǇĂŚŝǌŵĞƚĞĚĞŶssƚĞƌŵŝŶĂůƺŶŝƚĞƐŝǌŬůŝŵĂƐĂŶƚƌĂůŦ
-121-
ŝůĞ ďŝƌĚĞŶ ĨĂǌůĂ ĂŵĞůŝǇĂƚŚĂŶĞǇĞ ŚŝǌŵĞƚ ĞĚĞŶ ss ƚĞƌŵŝŶĂů ƺŶŝƚĞůĞƌŝŶĞ ƐĂŚŝƉ ďŝƌ ƐŝƐƚĞŵŝŶ ŽƚŽŵĂƚŝŬ
ŬŽŶƚƌŽůĚŝǇĂŐƌĂŵůĂƌŦŐƂƌƺůŵĞŬƚĞĚŝƌ͘
ssƚĞƌŵŝŶĂůƺŶŝƚĞůŝƐŝƐƚĞŵůĞƌĚĞƺŶŝƚĞŶŝŶŐƂƌĞǀŝ,WĨŝůƚƌĞƺǌĞƌŝŶĚĞŶŐĞĕĞŶĚĞďŝǇŝƌĞŐƺůĞĞƚŵĞŬƚŝƌ͘
Ƶ ŝƔůĞŵŝ ďŝƌ ƂƌŶĞŬůĞ ĚĂŚĂ ƌĂŚĂƚ ĂĕŦŬůĂǇĂďŝůŝƌŝǌ͘ ,W ĨŝůƚƌĞ ƺǌĞƌŝŶĚĞŶ ŐĞĕĞŶ ŚĂǀĂ ĚĞďŝƐŝŶŝŶ ϮϰϬϬ
ŵϯͬƐĂĂƚŽůĚƵŒƵŶƵŬĂďƵůĞĚĞůŝŵ͘,WĨŝůƚƌĞŵŝǌŝŶďĂƔůĂŶŐŦĕďĂƐŦŶĕŬĂǇďŦϭϬϬWĂ͕ƚĂŵŬŝƌůĞŶĚŝŒŝŶĚĞŝƐĞ
ϳϬϬ WĂ ŽůŵĂƐŦ ŚĂůŝŶĚĞ ss ƚĞƌŵŝŶĂů ƺŶŝƚĞƐŝ ͞ϳϬϬ-ϭϬϬсϲϬϬ WĂ͟ ďŝƌ ĚŝƌĞŶĕ ǇĂƌĂƚĂƌĂŬ ssн,W
ĚŝƌĞŶĐŝŶŝŶ ƐĂďŝƚ͕ ĚŽůĂǇŦƐŦǇůĂ ŚĂǀĂ ĚĞďŝƐŝŶŝŶ ƐĂďŝƚ ŽůŵĂƐŦŶŦ ƐĂŒůĂƌ͘ Ƶ ŝƔůĞŵŝ ĚĞ ďƺŶǇĞƐŝŶĚĞŬŝ ŬůĂƉĞǇŝ
ŽƌĂŶƐĂůŬŽŶƚƌŽůĞƚŵĞƐŝŝůĞŐĞƌĕĞŬůĞƔƚŝƌŝƌ͘
ssƚĞƌŵŝŶĂůƺŶŝƚĞƐŝŶŝŶŬĂůŝďƌĂƐǇŽŶƵŵĂŬƐŝŵƵŵǀĞŵŝŶŝŵƵŵŽůŵĂŬƺǌĞƌĞŝŬŝĚĞŒĞƌƺǌĞƌŝŶĚĞŶǇĂƉŦůŦƌ͘
ŒĞƌŬƵŵĂŶĚĂƐŝŶǇĂůŝŽůĂƌĂŬϮ-ϭϬsƐĞĕŝůŝƌƐĞϭϬsŬƵŵĂŶĚĂƐŝŶǇĂůŝŶĚĞŵĂŬƐŝŵƵŵĚĞďŝŽůĂŶϮϰϬϬ
ŵϯͬƐĂĂƚ ͕ Ϯs ŬƵŵĂŶĚĂ ƐŝŶǇĂůŝŶĚĞ ĚĞ ŵŝŶŝŵƵŵ ĚĞďŝ ŽůĂŶ ϭϮϬϬ ŵϯͬƐĂĂƚ ƺŶŝƚĞ ƚĂƌĂĨŦŶĚĂŶ
ŐĞƌĕĞŬůĞƔƚŝƌŝůŝƌ͘
<ůŝŵĂ ƐĂŶƚƌĂůŦ ďŝƌĚĞŶ ĨĂǌůĂ ƚĞŵŝǌ ŽĚĂǇĂ ŚŝǌŵĞƚ ĞĚŝǇŽƌƐĂ ďĂǌŦ ŽĚĂůĂƌŦŶ ŬƵůůĂŶŦŵĚĂ͕ ďĂǌŦ ŽĚĂůĂƌŦŶ ĚĂ
ŬƵůůĂŶŦŵĚŦƔŦŵŝŶŝŵƵŵĚĞďŝĚĞŽůŵĂůĂƌŦŽůĂƐŦĚŦƌ͘ƵŚƵƐƵƐssƚĞƌŵŝŶĂůƺŶŝƚĞůĞƌŝƚĂƌĂĨŦŶĚĂŶ
-122-
ŐĞƌĕĞŬůĞƔƚŝƌŝůŝƌ͘ ŶĐĂŬ ĞŶĞƌũŝ ƚĂƐĂƌƌƵĨƵ ĂĕŦƐŦŶĚĂŶ ŬůŝŵĂ ƐĂŶƚƌĂůŦ ĨĂŶůĂƌŦŶŦŶ ĚĂ ĨƌĞŬĂŶƐ ŬŽŶǀĞƌƚƂƌůƺ
ŽůŵĂůĂƌŦ ƚĞƌĐŝŚ ĞĚŝůŵĞůŝĚŝƌ͘ Ƶ ƵǇŐƵůĂŵĂ ŝůĞ ĚĞďŝ ŝŚƚŝǇĂĐŦ ŬƵůůĂŶŦŵ ŶĞĚĞŶŝǇůĞ ĂǌĂůĚŦŒŦŶĚĂ ƺĨůĞŵĞ
ŬĂŶĂůŦŶĚĂĂƌƚĂŶďĂƐŦŶĕ͞ϭϮ͟ŶƵŵĂƌĂŝůĞŐƂƐƚĞƌŝůĞŶďĂƐŦŶĕŚŝƐƐĞĚŝĐŝĞůĞŵĂŶƚĂƌĂĨŦŶĚĂŶĂůŐŦůĂŶŦƉĂŶĂůŽŐ
ŐŝƌĚŝ ͞/͟ ŽůĂƌĂŬ D^ͬ͛ǇĞ ŝůĞƚŝůĞĐĞŬ ǀĞ ĨĂŶŦŶ ĚĞǀƌŝ ĚĞ ĨƌĞŬĂŶƐ ŬŽŶǀĞƌƚƂƌƺŶĞ ŐƂŶĚĞƌŝůĞŶ ĂŶĂůŽŐ
ĕŦŬƚŦ͞K͟ƐŝŶǇĂůŝŝůĞŐĞƌĞŬĞŶƚĂƌǌĚĂĚĞŒŝƔƚŝƌŝůĞĐĞŬƚŝƌ͘
dĞŬ ďŝƌ ƚĞŵŝǌ ŽĚĂǇĂ ŚŝǌŵĞƚ ĞĚĞŶ ŬůŝŵĂ ƐĂŶƚƌĂůůĞƌŝŶĚĞ ss ƚĞƌŵŝŶĂů ƺŶŝƚĞƐŝ ŬƵůůĂŶŦŵŦ
ŐĞƌĞŬŵĞĚŝŒŝŶĚĞŶďƵŐƂƌĞǀŬůŝŵĂƐĂŶƚƌĂůŦƚĂƌĂĨŦŶĚĂŶǇĞƌŝŶĞŐĞƚŝƌŝůĞĐĞŬƚŝƌ
-123-

P>mD-6
ŬůĞƌ
-124-
ϲ͘ϭ͘Z&ZE^>Z͗
x ϮϬϬϬ^,Z^ǇƐƚĞŵƐΘƋƵŝƉŵĞŶƚ,ĂŶĚďŽŽŬ
x ss^ǇƐƚĞŵƐ–dƌĂŶĞdZϬϭϰE͘WWd͕ϮϬϬϭ
x /ŶƚƌŽƚŽŽŶƐƚĂŶƚsŽůƵŵĞŶĚss^ǇƐƚĞŵƐ͕&ƌĂŶŬDŽĐĐŝŽ͕WƌŝŵĞƌĂŶŐŝŶĞĞƌƐ
x ĞůŝŵŽϰ͘EDs-ϮDŬĂƚĂůŽŐ
x ĞůŝŵŽss-ŽŵƉĂĐƚEDs-ϮDŬĂƚĂůŽŐ
x ĞůŝŵŽZϮϰ-ϭͬϮͬϮͬϯŬĂƚĂůŽŐůĂƌŦ
x ĞůŝŵŽ&ĂŶ-KƉƚŝŵŝǌĞƌ^ŝƐƚĞŵůĞƌŝ
x ,ŝŐŚ-WĞƌĨŽƌŵĂŶĐĞss^ǇƐƚĞŵƐ͘:ŽŚŶDƵƌƉŚǇ͕^,Z:ŽƵƌŶĂů͕KĐƚŽďĞƌ-2011
x KƉƚŝŵŝǌĞĚ&ĂŶŽŶƚƌŽůŝŶsĂƌŝĂďůĞŝƌsŽůƵŵĞ,s^ǇƐƚĞŵƐhƐŝŶŐ^ƚĂƚŝĐWƌĞƐƐƵƌĞZĞƐĞƚƐ͘
:ŽŚŶtŝůůŝĂŵ<ŝŵůĂ͕dĞǆĂƐΘDhŶŝǀĞƌƐŝƚǇ
x ĚĂƉƚŝŶŐ sĂƌŝĂďůĞ ŝƌ sŽůƵŵĞ ;ssͿ ^ǇƐƚĞŵƐ ĨŽƌ KĨĨŝĐĞ ƵŝůĚŝŶŐƐ ǁŝƚŚŽƵƚ ĐŝƚǀĞ ŽŶƚƌŽů
ĂŵƉĞƌƐ͘DĂƌŝ->ŝŝƐDĂƌŝƉƵƵ͕ϮϬϬϲ
x 7D<Ê͕/,-<ssƚĞƌŵŝŶĂůƺŶŝƚĞůĞƌŝŬĂƚĂůŽŒƵ
-125-
7Z7DPEmbmD>Z7
ŝƌŝŵĚƂŶƺƔƺŵůĞƌŝŝĕŝŶĕĂƌƉŦŵůĂƌ
ƚƵ x ϭϬϱϱ͕Ϭϱϲ с :
ƚƵͬĨƚ2 x ϭϭϯϱϲ͕ϱϯ с :ͬŵ2
ƚƵͬĨƚ3 x ϯϳϮϱϴ͕ϵϱϭ с :ͬŵ3
ƚƵͬŐĂů x Ϯϳϴϳϭϳ͕ϭϳϲϱ с ũͬŵ3
ƚƵͬŚƌ x Ϭ͕ϮϵϯϬϳϭϭ с t
ƚƵͬůď x Ϯ͕ϯϮϲ с Ŭ:ͬŬŐ
ƚƵͬůď͘Ž&;ƂǌŐƺůŦƐŦͿ x ϰ͕ϭϴϲϴ с k:ͬ;ŬŐ͘Ž<Ϳ
Z x Ϭ͕Ϯϵϯ с KW
Ĩƚ x Ϭ͕ϯϬϰϴ с ŵ
Ĩƚ x ϯϬϰ͕ϴ с ŵŵ
ŝŶĕ x Ϯϱ͕ϰ с ŵŵ
ŝŶĕ;ĐŝǀĂƐƺƚƵŶƵͿ;ϭϱŽ͛ƚĂͿ x ϯ͕ϯϴϲϰ с ŬWĂ
ŝŶĕ;ƐƵƐƺƚƵŶƵͿ;ϭϱŽ͛ƚĂͿ x Ϯϰϴ͕ϴϰ с WĂ
Ĩƚ3ͬŵŝŶ;ĐĨŵͿ x Ϭ͕ϰϳϭϵϰϳ с ůͬƐ
Ĩƚ3ͬŵŝŶ;ĐĨŵͿ x ϭ͕ϲϵϵ с ŵ3ͬŚ
ůď x Ϭ͕ϰϱϯϱϵϮ с ŬŐ
ƉƐŝ x ϲ͕895 с ŬWĂ
<ĂůŽƌŝ x ϰ͕ϭϴϲϴϬϬ с :
<ĂůŽƌŝ x ϯ͕ϵϲϴǆϭϬ-3 с ƚƵ
ƚƵ x Ϭ͕Ϯϱϭϵϵϱϴ с <ĐĂů
-126-
ŝƌŝŵĚƂŶƺƔƺŵůĞƌŝŝĕŝŶĕĂƌƉŦŵůĂƌ
1-B^/E
psi G 2O G atm. bar Ȁ 2 Pa
1 =27,708 =2,036 =0,068046 =51,715 =0,068948 =0,70307 =6894,8
0,036091 1 0,073483 2,4559x10-3 1,8665 2,4884x10-3 2,537x10-3 248,84
0,491154 13,609 1 0,033421 25,400 0,033864 0,034532 3386,4
14,696 407,19 29,921 1 760,0 1,01325 1,03323 101 325
0,0193368 0,53578 0,03937 1,31579x10-3 1 1,3332x10-3 1,3595x10-3 133,32
14,5038 401,86 29,53 0,98692 750,062 1 1,01972 100 000
14,223 394,1 28,959 0,96784 735,559 0,980665 1 98066,5
1,45038x10-4 4,0186x10-3 2,953x10-4 9,8692x10-6 7,5x10-3 10-5 1,0197x10-5 1
2-<7d>
lb
1 =7000 =16 =0,45359
1,4286x10-4 1 2,2857x10-3 6,480x10-5
0,0625 437,5 1 0,02835
2,20462 15432 35,274 1
3-,/D
3 ȋ ǤȌ ft3ȋ ǤȌ lt m3
1 =5,787x10-4 =4,329x10-3 =0,0163871 =1,63871x10-5
1728 1 7,48052 28,317 0,0028317
231 0,13368 1 3,7854 0,0037854
61,02374 0,035315 0,264173 1 0,001
61023,74 35,315 264,173 1000 1
-127-
4-EZ:7
ft-lbf kalori ȋǤȌ W.h
1 =778,17 =251,9958 =1055,056 =0,293071
1,2851x10-3 1 0,32383 1,355818 3,76616x10-4
3,9683x10-3 3,08803 1 4,1868 1,163x10-3
9,4782x10-4 0,73756 0,23885 1 2,7778x10-4
3,41214 2655,22 859,85 3600 1
5-P'm>)/Z>/<
Ȁ3 Ȁ Ȁ 3 Ȁ͵
1 =0,13368 =0,016018 =16,018463
7,48055 1 0,119827 119,827
62,428 8,34538 1 1000
0,062428 0,008345 0,001 1
6-P'm>,/D
ft3Ȁ Ȁ 3Ȁ m3Ȁ
1 =7,48055 =62,428 =0,062428
0,13368 1 8,34538 0,008345
0,016018 0,119827 1 0,001
16,018463 119,827 1000 1
7-^/<>/<PEmbmD>Z7
oK oC oR oF
x oK= X X – 273,15 1,8X 1,8X – 459,97
x oC= X +273,15 X 1,8X +491,67 1,8X -32
x oR= Ȁͳǡͺ (X-491,67ȌȀͳǡͺ X X – 459,97
x oF= ȋΪͶͷͻǡ͸͹ȌȀͳǡͺ (X-͵ʹȌȀͳǡͺ X + 459,67 X
-128-
W^7<ZKDdZ7<7z'ZD

-129-

-130-

Degisken - Hava Debili - Klima - Sistemleri

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Degisken - Hava Debili - Klima - Sistemleri

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77E<7>Z

DĂŬƐŝŵƵŵ ǀĞ ŬŦƐŵŝ ǇƺŬƚĞŬŝ ƚĞŬ ŬĂŶĂůůŦssƵǇŐƵůĂŵĂůĂƌŦŶŦŶƉƌŝŬƐŽŵĞƚƌŝŬ ĚŝǇĂŐƌĂŵŦ

ƵĨĂƌŬůŦůŦŒŦƔƵƔĞŬŝůĚĞ ƌĂŬĂŵůĂƌŬƵůůĂŶĂƌĂŬ ƂǌĞƚůĞǇĞďŝůŝƌŝǌ͗

zƵŬĂƌŦĚĂŬŝ ŐƌĂĨŝŬƚĞ ͞7<7 KEhE D<^7DhD>Z/E/E dKW>D/͟ ƚĂŶŦŵŦǇůa

zƵŬĂƌŦĚĂŬŝ ƌĞƐŝŵĚĞ ŐƂƌƺŶĞŶ ĚƵƌƵŵƵŵ ŝǌĂůĞ ĞĚŝůŵĞƐŝ ŝĕŝŶ ŵĞŶĨĞǌ ǀĞ

ŝŒĞƌ ƂŶĞŵůŝ ďŝƌ ŚƵƐƵƐ ƚĂ ŬƵůůĂŶŦůŵĂǇĂŶ ŵĂŚĂůůĞƌŝŶ ĚĞǀƌĞ ĚŦƔŦ

ss ƵǇŐƵůĂŵĂůĂƌŦŶĚĂ ĕŽŬ ǌŽŶůƵ ďŝƌ ƐŝƐƚĞŵŝŶ ŬůŝŵĂƚŝǌĂƐǇŽŶƵŶƵŶƚĞŬ ďŝƌ ŬůŝŵĂ

ss ƵǇŐƵůĂŵĂůĂƌŦŶĚĂ͕ ŬŦƐŵŝ ǇƺŬůĞƌĚĞŬŝ ŚĂǀĂ ĚĞďŝůĞƌŝŶŝŶ ĚĂŚĂ ĚƺƔƺŬ

WĚŝŶĂŵŝŬ= ɇW- WƐƚĂƚŝŬ……………………………………………………………͘͘͘WĂ

‫ݒ‬ = ඥܲ݀݅݊ܽ݉݅݇/2ߜ …………………………………͙͙͙͙͙͙͙͙͘ŵͬƐĂŶ͘

Ƶ ŵĞƚŽĚůĂƌŦŶ ĚĞƚĂǇůŦ ƚĂƌƚŦƔŵĂƐŦ ƂůĕŵĞ ƚĞŬŶŝŬůĞƌŝ ŬĂƉƐĂŵŦŶĂ ŐŝƌŵĞŬƚĞĚŝƌ ǀĞ

^ĞƌǀŽŵŽƚŽƌ͕ ͞W/͟ ŬĂƌĂŬƚĞƌŝƐƚŝŬůŝ ŽƌĂŶƐĂů-ŝŶƚĞŐƌĂů ďŝƌ ŵŽƚŽƌĚƵƌ ǀĞ ŐĞŶĞůůŝŬůĞ

ss ƚĞƌŵŝŶĂů ƺŶŝƚĞůĞƌŝŶŝŶ ŬĂůŝďƌĂƐǇŽŶƵŶĚĂ ĚŝŬŬĂƚ ĞĚŝůĞĐĞŬ ĞŶ ƂŶĞŵůŝ

ss ƚĞƌŵŝŶĂů ƺŶŝƚĞůĞƌŝŶŝŶ ƐĞƌǀŽŵŽƚŽƌůĂƌŦ Ϯϰs  ŝůĞ ĕĂůŦƔŵĂŬƚĂĚŦƌ͘ Ƶ

ss ƚĞƌŵŝŶĂů ƺŶŝƚĞůĞƌŝŶŝŶ ƐĞƌǀŽŵŽƚŽƌůĂƌŦŶŦŶ ĚŝŒĞƌ ďŝƌ ƂǌĞůůŝŒŝ ĚĞ ŽƚŽŵĂƚŝŬ

<ĂůŝďƌĞ ĞĚŝůŵŝƔ ss ƚĞƌŵŝŶĂů ƺŶŝƚĞůĞƌŝ ƔĂŶƚŝǇĞĚĞ͕ ƂƌŶĞŒŝŶ ŵŽŶƚĂũ ŝƔůĞŵůĞƌŝ

ƵƵǇŐƵůĂŵĂŶŦŶ ĞŶ ďƺǇƺŬƂǌĞůůŝŒŝ ǇĂǌ ǀĞ ŬŦƔƵǇŐƵůĂŵĂůƌŦŶĚĂŬŝƐŦĐĂŬůŦŬůĂƌŦŶ

ĂŝƌĞƐĞů ŬĞƐŝƚůŝ͕ ǇƵǀĂƌůĂŬ ŐƂǀĚĞůŝ ss ƚĞƌŵŝŶĂů ƺŶŝƚĞůĞƌŝ ĚĂŝƌĞƐĞů ŐŝƌŝƔ-

WĂƌĂůĞů ĨĂŶůŦ ss ƚĞƌŵŝŶĂů ƺŶŝƚĞƐŝŶĚĞ ďŝƌďŝƌŝŶĚĞŶ ďĂŒŦŵƐŦǌ ŬŽŶƵŵůĂƌĚĂ

&ĂŶůŦ ss ƺŶŝƚĞůĞƌŝŶŝŶ ŬƵůůĂŶŦŵŦ͕ ŬůĂƐŝŬ ss ƺŶŝƚĞůĞƌŝŶŝŶ ŬƵůůĂŶŦŵŦŶĚĂŶ

ƵƌĂĚĂŬŝ ƚĞŵĞů ƉƌĞŶƐŝƉ ss ƺŶŝƚĞƐŝŶĚĞŶ ŐĞůĞŶ ƉƌŝŵĞƌ ŚĂǀĂŶŦŶ ƉůĞŶƵŵĂ

zƵŬĂƌŦĚĂŬŝ ƉƐŝŬƌŽŵĞƚƌŝŬ ĚŝǇĂŐƌĂŵĚĂ йϱϬ ŬĂƌŦƔŦŵ ŚĂǀĂůŦ ĞŶĚƺŬƐŝǇŽŶůƵ ss

'ĞĕĞŶ ǌĂŵĂŶ ŝĕŝŶĚĞ ĚĞ ĞŶĚƺŬƐŝǇŽŶ ƺŶŝƚĞůĞƌŝ ŐĞůŝƔƚŝƌŝůĚŝ͘ EŽǌƵůůĂƌ ƺǌĞƌŝŶĚĞ

^,Z ŬůĂƐŝĨŝŬĂƐǇŽŶƵŶĂ ŐƂƌĞ ĞŶĚƺŬƐŝǇŽŶ ƐŝƐƚĞŵůĞƌŝǇůĞ ĂŬƚŝĨ ƐŽŒƵƚŵĂůŦ

'ĞƌĞŬ ĞŶĚƺŬƐŝǇŽŶ ĐŝŚĂǌůĂƌŦŶŦŶ͕ ŐĞƌĞŬƐĞ ĂŬƚŝĨ ƐŽŒƵƚŵĂůŦ ƚĂǀĂŶůĂƌŦŶ ŝĕŝŶĚĞ

ŶĚƺŬƐŝǇŽŶ ĐŝŚĂǌůĂƌŦ ǀĞ ĂŬƚŝĨ ƐŽŒƵƚŵĂůŦ ƚĂǀĂŶ ƺŶŝƚĞůĞƌŝŶŝŶ ƂǌĞůůŝŬůĞƌŝŶŝ ǀĞ

1. dĞƌŵŝŶĂů ƺŶŝƚĞůĞƌŝŶ ŝĕŝŶĚĞ ŚĞƌŚĂŶŐŝ ďŝƌ ǀĂŶƚŝůĂƚƂƌ ǀĞǇĂ ŵŽƚŽƌ

ŽƌůĂŶŵŦƔ ďŝƌ ŚĂǀĂ ŚĂƌĞŬĞƚŝ ŽůŵĂĚŦŒŦ͕ ƐĂůƚ ŚĂǀĂ ŚĂƌĞŬĞƚŝŶŝŶ ĚŽŒĂů

ŶĚƺŬƐŝǇŽŶ ĐŝŚĂǌŦŶĚĂ ƉƌŝŵĞƌ ŚĂǀĂ ƺĨůĞŵĞ ŝƔůĞŵŝ ǇĂƉŦůŵĂĚŦŒŦ ĂŶůĂƌĚĂ ŦƐŦƚŵĂ-

WƌŝŵĞƌ ŚĂǀĂ ĚĞďŝƐŝŶŝŶ ƐĂďŝƚ͕ ƐĞŬŽŶĚĞƌ ŚĂǀĂ ĚĞďŝƐŝŶŝŶ ĚĞŒŝƔŬĞŶ ŽůĚƵŒƵ

ŶĚƺŬƐŝǇŽŶ ƺŶŝƚĞůŝ ŬůŝŵĂ ƐŝƐƚĞŵůĞƌŝŶŝŶ ƐĂŒůĂĚŦŒŦ ĂǀĂŶƚĂũůĂƌŦ ĂƔĂŒŦĚĂŬŝ Őŝďŝ

ŶĚƺŬƐŝǇŽŶ ĐŝŚĂǌůŦ ďŝƌ ƵǇŐƵůĂŵĂ ƂƌŶĞŒŝ ĂƔĂŒŦĚĂŬŝ ƉƐŝŬƌŽŵĞƚƌŝŬ ĚŝǇĂŐƌĂŵĚĂ

zƵŬĂƌŦĚĂŬŝ ƉƐŝŬƌŽŵĞƚƌŝŬ ƉƌŽƐĞƐƚĞ йϭϬϬ ĚŦƔ ŚĂǀĂĚĂŶ ŽůƵƔĂŶ ƉƌŝŵĞƌ ŚĂǀĂ

͞K-Ϯ͟ ƉƌŽƐĞƐŝŶŝŶ ĚŝǇĂŐƌĂŵ ƺǌĞƌŝŶĚĞŬŝ ĞŒŝŵŝ ƐŝƐƚĞŵ ĚƵǇƵůƵƌ ŦƐŦ

͞ŬƚŝĨ ƐŽŒƵƚŵĂůŦ ƚĂǀĂŶůĂƌ͟ ǀĞǇĂ ĚŝŒĞƌ ƚĂŶŦŵŦǇůĂ ͞ĂŬƚŝĨ ƐŽŒƵƚŵĂůŦ ƺŶŝƚĞůĞƌ͟

ŬƚŝĨ ƐŽŒƵƚŵĂůŦ ƚĂǀĂŶůĂƌůĂ͕ ƐĂƚŦŚ ŬŽŶĚĂŶƐĂƐǇŽŶƵ ŽůŵĂŬƐŦǌŦŶ йϴϬ ǀĞ ĚĂŚĂ

ĞŒŝƔŬĞŶ ĚĞďŝůŝ͕ ƚĞŬ ďĂƚĂƌǇĂůŦ ďŝƌ ĞŶĚƺŬƐŝǇŽŶ ƐŝƐƚĞŵŝŶĚĞƉƌŝŵĞƌ ŚĂǀĂ ĚĞďŝƐŝ͕

ŶĚƺŬƐŝǇŽŶ ĐŝŚĂǌůĂƌŦŶŦŶ ŐŝƌŝƔůĞƌŝŶĚĞ ss ƚĞƌŵŝŶĂů ƺŶŝƚĞůĞƌŝŶŝŶ ďƵůƵŶŵĂƐŦ

ŝĨƚ ŬĂŶĂůůŦ͕ ĕŝĨƚ ĨĂŶůŦ ƐŝƐƚĞŵůĞƌĚĞ ĞƐŬŝ ƵǇŐƵůĂŵĂůĂƌĚĂ ĨĂŶůĂƌŦŶ ĚĞďŝůĞƌŝŶŝ

'ĞƌĞŬůŝ ŬĂƌŦƔŦŵ ƐŦĐĂŬůŦŒŦ͕ ŵĂŚĂů ƚĞƌŵŽƐƚĂƚŦŶĚĂŶ ŐĞůĞŶ ƐŝŶǇĂůůĞƌ ƉĂƌĂůĞůŝŶĚĞ

DĞŬĂŶŝŬ s ƺŶŝƚĞůĞƌŝ ŝƐĞ ďƵ ŝƔůĞŵŝ ŵĞŬĂŶŝŬ ĚŽŶĂŶŦŵůĂƌŦ ŝůĞ

Ƶ ƐŝƐƚĞŵŝŶ ƚĞŵĞů ƉƌĞŶƐŝďŝ ĚŝŶĂŵŝŬ ďĂƐŦŶĐŦŶ ƐĂďŝƚ ƚƵƚƵůŵĂƐŦĚŦƌ͘ ƔĂŒŦĚĂŬŝ

ŝǇĂŐƌĂŵ-ϯ͛ƚĞ ƐŝƐƚĞŵŝŶ ĚĞǀĂŵůŦ ŽůĂƌĂŬ ƐĂďŝƚ ĚĞďŝĚĞ ĕĂůŦƔŵĂƐŦ

DŝǇĂŐƌĂŵ-ϰ͛ĚĞ ƐŽŒƵƚŵĂ ƉƌŽƐĞƐŝ ŝĕŝŶ ŐĞƌĞŬůŝ ŵĂŬƐŝŵƵŵ ĚĞďŝ ŵĂŚĂů

ss ƚĞƌŵŝŶĂů ƺŶŝƚĞůĞƌŝŶŝŶ ĕŦŬŦƔůĂƌŦŶĂ ŦƐŦƚŦĐŦ ďĂƚĂƌǇĂ ŬŽŶƵůŵĂƐŦ ŽůĚƵŬĕĂ ǇĂǇŐŦŶ

'ƺŶƺŵƺǌĚĞ ƺƌĞƚŝůĞŶ ƚƺŵ ĞůĞŬƚƌŽŶŝŬ ŬŽŶƚƌŽůůƵ ss ƐĞƌǀŽŵŽƚŽƌůĂƌŦ ŬŽŶƚƌŽů

ƔĂŒŦĚĂŬŝ ƌĞƐŝŵĚĞ ĚĞ ďŝƌ >7DK ŬŽŵƉĂŬƚ ŵŝŬƌŽ-ŝƔůĞŵĐŝůŝ ss ƐĞƌǀŽŵŽƚŽƌƵ

EĞŵůĞŶĚŝƌŵĞ ƉƌŽƐĞƐ ŬŽŶƚƌŽůƵ ĚƂŶƺƔ ŚĂǀĂƐŦ ŬĂŶĂůŦ ƺǌĞƌŝŶĞ ǇĞƌůĞƔƚŝƌŝůŵŝƔ ďŝƌ

By-ƉĂƐƐ ŚĂƚƚŦ ƵǇŐƵůĂŵĂƐŦŶĚĂ ǀĂŶƚŝůĂƚƂƌ ǀĞ ĂƐƉŝƌĂƚƂƌƺŶ ĨƌĞŬĂŶƐ ŬŽŶǀĞƌƚƂƌƺ ŝůĞ

zƵŬĂƌŦĚĂŬŝ ƌĞƐŝŵĚĞ DŝƚƐƵďŝƐŚŝ ĨŝƌŵĂƐŦ ƚĂƌĂĨŦŶĚĂŶ ƺƌĞƚŝůĞŶ ĚĞŒŝƔŝŬ ďŽǇƵƚůĂƌĚĂŬŝ ĨƌĞŬĂŶƐ

ƚƵͬĨƚ2 x ϭϭϯϱϲ͕ϱϯ с :ͬŵ2

ƚƵͬĨƚ3 x ϯϳϮϱϴ͕ϵϱϭ с :ͬŵ3

ƚƵͬŐĂů x Ϯϳϴϳϭϳ͕ϭϳϲϱ с ũͬŵ3

ƚƵͬůď x Ϯ͕ϯϮϲ с Ŭ:ͬŬŐ

ƚƵͬůď͘Ž&;ƂǌŐƺůŦƐŦͿ x ϰ͕ϭϴϲϴ с k:ͬ;ŬŐ͘Ž<Ϳ

Z x Ϭ͕Ϯϵϯ с KW

Ĩƚ x ϯϬϰ͕ϴ с ŵŵ

ŝŶĕ x Ϯϱ͕ϰ с ŵŵ

ŝŶĕ;ĐŝǀĂƐƺƚƵŶƵͿ;ϭϱŽ͛ƚĂͿ x ϯ͕ϯϴϲϰ с ŬWĂ

ŝŶĕ;ƐƵƐƺƚƵŶƵͿ;ϭϱŽ͛ƚĂͿ x Ϯϰϴ͕ϴϰ с WĂ

Ĩƚ3ͬŵŝŶ;ĐĨŵͿ x Ϭ͕ϰϳϭϵϰϳ с ůͬƐ

Ĩƚ3ͬŵŝŶ;ĐĨŵͿ x ϭ͕ϲϵϵ с ŵ3ͬŚ

ůď x Ϭ͕ϰϱϯϱϵϮ с ŬŐ

77E<7>Z

ƵĨĂƌŬůŦůŦŒŦƔƵƔĞŬŝůĚĞ ƌĂŬĂŵůĂƌŬƵůůĂŶĂƌĂŬ ƂǌĞƚůĞǇĞďŝůŝƌŝǌ͗

zƵŬĂƌŦĚĂŬŝ ŐƌĂĨŝŬƚĞ ͞7<7 KEhE D<^7DhD>Z/E/E dKW>D/͟ ƚĂŶŦŵŦǇůa

ŝŒĞƌ ƂŶĞŵůŝ ďŝƌ ŚƵƐƵƐ ƚĂ ŬƵůůĂŶŦůŵĂǇĂŶ ŵĂŚĂůůĞƌŝŶ ĚĞǀƌĞ ĚŦƔŦ

Ƶ ŵĞƚŽĚůĂƌŦŶ ĚĞƚĂǇůŦ ƚĂƌƚŦƔŵĂƐŦ ƂůĕŵĞ ƚĞŬŶŝŬůĞƌŝ ŬĂƉƐĂŵŦŶĂ ŐŝƌŵĞŬƚĞĚŝƌ ǀĞ

ss ƚĞƌŵŝŶĂů ƺŶŝƚĞůĞƌŝŶŝŶ ƐĞƌǀŽŵŽƚŽƌůĂƌŦ Ϯϰs ŝůĞ ĕĂůŦƔŵĂŬƚĂĚŦƌ͘ Ƶ

ƵƵǇŐƵůĂŵĂŶŦŶ ĞŶ ďƺǇƺŬƂǌĞůůŝŒŝ ǇĂǌ ǀĞ ŬŦƔƵǇŐƵůĂŵĂůƌŦŶĚĂŬŝƐŦĐĂŬůŦŬůĂƌŦŶ

ĂŝƌĞƐĞů ŬĞƐŝƚůŝ͕ ǇƵǀĂƌůĂŬ ŐƂǀĚĞůŝ ss ƚĞƌŵŝŶĂů ƺŶŝƚĞůĞƌŝ ĚĂŝƌĞƐĞů ŐŝƌŝƔ-

ƵƌĂĚĂŬŝ ƚĞŵĞů ƉƌĞŶƐŝƉ ss ƺŶŝƚĞƐŝŶĚĞŶ ŐĞůĞŶ ƉƌŝŵĞƌ ŚĂǀĂŶŦŶ ƉůĞŶƵŵĂ

^,Z ŬůĂƐŝĨŝŬĂƐǇŽŶƵŶĂ ŐƂƌĞ ĞŶĚƺŬƐŝǇŽŶ ƐŝƐƚĞŵůĞƌŝǇůĞ ĂŬƚŝĨ ƐŽŒƵƚŵĂůŦ

ŶĚƺŬƐŝǇŽŶ ĐŝŚĂǌůĂƌŦ ǀĞ ĂŬƚŝĨ ƐŽŒƵƚŵĂůŦ ƚĂǀĂŶ ƺŶŝƚĞůĞƌŝŶŝŶ ƂǌĞůůŝŬůĞƌŝŶŝ ǀĞ

ŽƌůĂŶŵŦƔ ďŝƌ ŚĂǀĂ ŚĂƌĞŬĞƚŝ ŽůŵĂĚŦŒŦ͕ ƐĂůƚ ŚĂǀĂ ŚĂƌĞŬĞƚŝŶŝŶ ĚŽŒĂů

ŶĚƺŬƐŝǇŽŶ ĐŝŚĂǌŦŶĚĂ ƉƌŝŵĞƌ ŚĂǀĂ ƺĨůĞŵĞ ŝƔůĞŵŝ ǇĂƉŦůŵĂĚŦŒŦ ĂŶůĂƌĚĂ ŦƐŦƚŵĂ-

ŶĚƺŬƐŝǇŽŶ ƺŶŝƚĞůŝ ŬůŝŵĂ ƐŝƐƚĞŵůĞƌŝŶŝŶ ƐĂŒůĂĚŦŒŦ ĂǀĂŶƚĂũůĂƌŦ ĂƔĂŒŦĚĂŬŝ Őŝďŝ

ŶĚƺŬƐŝǇŽŶ ĐŝŚĂǌůŦ ďŝƌ ƵǇŐƵůĂŵĂ ƂƌŶĞŒŝ ĂƔĂŒŦĚĂŬŝ ƉƐŝŬƌŽŵĞƚƌŝŬ ĚŝǇĂŐƌĂŵĚĂ

ĞŒŝƔŬĞŶ ĚĞďŝůŝ͕ ƚĞŬ ďĂƚĂƌǇĂůŦ ďŝƌ ĞŶĚƺŬƐŝǇŽŶ ƐŝƐƚĞŵŝŶĚĞƉƌŝŵĞƌ ŚĂǀĂ ĚĞďŝƐŝ͕

ŶĚƺŬƐŝǇŽŶ ĐŝŚĂǌůĂƌŦŶŦŶ ŐŝƌŝƔůĞƌŝŶĚĞ ss ƚĞƌŵŝŶĂů ƺŶŝƚĞůĞƌŝŶŝŶ ďƵůƵŶŵĂƐŦ

ŝĨƚ ŬĂŶĂůůŦ͕ ĕŝĨƚ ĨĂŶůŦ ƐŝƐƚĞŵůĞƌĚĞ ĞƐŬŝ ƵǇŐƵůĂŵĂůĂƌĚĂ ĨĂŶůĂƌŦŶ ĚĞďŝůĞƌŝŶŝ

DĞŬĂŶŝŬ s ƺŶŝƚĞůĞƌŝ ŝƐĞ ďƵ ŝƔůĞŵŝ ŵĞŬĂŶŝŬ ĚŽŶĂŶŦŵůĂƌŦ ŝůĞ

Ƶ ƐŝƐƚĞŵŝŶ ƚĞŵĞů ƉƌĞŶƐŝďŝ ĚŝŶĂŵŝŬ ďĂƐŦŶĐŦŶ ƐĂďŝƚ ƚƵƚƵůŵĂƐŦĚŦƌ͘ ƔĂŒŦĚĂŬŝ

ŝǇĂŐƌĂŵ-ϯ͛ƚĞ ƐŝƐƚĞŵŝŶ ĚĞǀĂŵůŦ ŽůĂƌĂŬ ƐĂďŝƚ ĚĞďŝĚĞ ĕĂůŦƔŵĂƐŦ

ƔĂŒŦĚĂŬŝ ƌĞƐŝŵĚĞ ĚĞ ďŝƌ >7DK ŬŽŵƉĂŬƚ ŵŝŬƌŽ-ŝƔůĞŵĐŝůŝ ss ƐĞƌǀŽŵŽƚŽƌƵ

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ŝŶĕ;ƐƵƐƺƚƵŶƵͿ;ϭϱŽ͛ƚĂͿ x Ϯϰϴ͕ϴϰ с WĂ

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ƚƵ x Ϭ͕Ϯϱϭϵϵϱϴ с <ĐĂů

psi G 2O G atm. bar Ȁ 2 Pa

x oK= X X – 273,15 1,8X 1,8X – 459,97

x oC= X +273,15 X 1,8X +491,67 1,8X -32

x oR= Ȁͳǡͺ (X-491,67ȌȀͳǡͺ X X – 459,97

x oF= ȋΪͶͷͻǡ͸͹ȌȀͳǡͺ (X-͵ʹȌȀͳǡͺ X + 459,67 X