‫بسنت ماهر فضل أحمد‬

‫فعالية السياسة النقدية في تحقيق أهداف مربع كالدور دراسة حالة‬

‫مصر‬

‫*‬
‫بسنت ماهر فضل أحمد‬
‫الملخص‬
‫تهدف هذه الدراسة إلى قياس فعالية السياسة النقدية في تحقيق أهداف مربع‬
‫كالدور في مصر‪ ،‬وذلك بهدف الوصول إلى عالج بعض االختالالت التي يعاني‬
‫منها هيكل االقتصاد‪ ،‬والتي تتكون في شكل مربع يعرف بـ “مربع كالدور" والذي‬
‫يعني (ارتفاع معدل النمو االقتصادي‪ ،‬وعدم وجود تضخم وبطالة‪ ،‬ومؤشر موجب‬
‫للتوازن الخارجي)‪ ،‬باإلضافة إلى تناول الدراسة مفهوم وأدوات وقنوات فعالية‬
‫السياسة النقدية والتطور التاريخي لها‪ ،‬فضالً عن تطور مربع كالدور وأهم مؤشراته‪،‬‬
‫والقصور التي يعاني منها في مصر‪.‬‬
‫اعتمادا على بيانات البنك الدولي (‪،)2020-1990‬‬
‫ً‬ ‫تم اختبار فرضية الدراسة‬
‫لمعرفة فعالية السياسة النقدية في تحقيق أهداف مربع كالدور باستخدام برنامج ‪E-‬‬
‫‪ ،views‬توصلت الدراسة إلى أن السياسة النقدية أكثر فعالية في تحقيق هدف واحد‬
‫فقط‪ ،‬باإلضافة إلى حدوث تأثير موجب لصدمات السياسة النقدية على بعض‬
‫األهداف في األجلين القصير والطويل‪.‬‬

‫الكلمات المفتاحية‪ :‬فعالية السياسة النقدية‪ ،‬مربع كالدور‪ ،‬أهداف السياسة‬

‫االقتصادية‪ ،‬نموذج االنحدار الذاتي المتجه (‪.)VAR‬‬

‫* باحث ماجستير في االقتصاد بكلية التجارة وإدارة األعمال – جامعة حلوان‪.‬‬

‫المجلد ‪ - 37‬العدد الثالث ‪2023 -‬‬ ‫المجلة العلمية للبحوث والدراسات التجارية‬
‫‪29‬‬
 ‫فعالية السياسة النقدية في تحقيق أهداف مربع كالدور دراسة حالة مصر‬

The Effectiveness of Monetary Policy in Achieving

the Goals of Kaldor Square
A Case Study of Egypt

Abstract
This study intended to measure the effectiveness of
monetary policy in achieving the goals of Kaldor Square in
Egypt, and that's in order to remedy some of the imbalances
that the structure of the economy, which are formed in the form
of a square known as the " Kaldor square ", which means (high
rate of economic growth, no inflation and unemployment, a
positive indicator of external balance), in addition to the study
dealing with the concept, tools and channels of the effectiveness
of monetary policy and its historical development, as well as
the development of a Kaldor square such as the role and it's
most important indicators and the shortcomings it suffers from
in Egypt,
The Study Hypothesis was tested based on the data of the
World Bank (1990-2020), to find out the effectiveness of
monetary policy in achieving the goals of the Kaldor square
using the (E-Views), The Study found that monetary policy is
achieving only one of Kaldor square, in addition to a positive
impact of monetary policy shocks on some goals in the short
and long terms.

Keywords: Effectiveness of Monetary Policy, Kaldor square,

Economic policy objectives, Vectorial Auto
Regressive Model (VAR).

2023 - ‫ العدد الثالث‬- 37 ‫المجلد‬ ‫المجلة العلمية للبحوث والدراسات التجارية‬

30
‫بسنت ماهر فضل أحمد‬

‫مقدمـــة‪:‬‬
‫تسعى السياسات االقتصادية في كافة الدول على مستوى العالم إلى‬
‫الوصول لألهداف األربعة الرئيسية‪ ،‬والتي قام العامل "نيكوالس كالدور"‪ 1‬عام‬
‫‪ 1960‬بصياغتها في شكل دوال وصفها بـ "المربع السحري"‪ ،‬حيث تناول نموذجه‬
‫دو ًاال تحاول تحقيق معدالت منخفضة لهدفي التضخم والبطالة‪ ،‬باإلضافة إلى قياس‬
‫العجز الخـارجي‪ ،‬وتحقيق معـدل نمـو اقتـصادي موجب‪(.‬مسعودة وهبيتة‪ ،2017 ،‬ص‪-1:‬‬
‫‪)15‬‬
‫وفى واقع األمر تعتبر األهداف األربعة التي توجه إليها كالدور ليس باألمر‬
‫السهل‪ ،‬وذلك ألن الوصول لمتطلبات وزوايا المربع أم اًر في غاية الصعوبة ليس‬
‫أيضا‪ ،‬ويرجع ذلك لتضارب األهداف التي‬ ‫على الدول النامية فقط؛ بل والمتقدمة ً‬
‫معا‪ ،‬مما دفع العالمان فيردورن وكالدور عام ‪ 1966‬باقتراح‬ ‫يعمل على تحقيقها ً‬
‫قانون يعرف بـ “كالدور فيردورن" والذى حاوال من خالله تمثيل العالقة بيانيًّا بين‬
‫معدل النمو في االقتصاد والمعدالت الثالثة األخرى وذلك بإعطاء قيم لتلك‬
‫المعدالت‪(.‬لبزة وضيف هللا‪ ،2017،‬ص‪)5 :‬‬
‫وتعتبر السياسة النقدية أحد أهم أركان السياسات االقتصادية ألنها المسئولة‬
‫عن مراقبة عرض النقود من ِقًبل السلطة النقدية‪ ،‬حيث احتلت السياسة النقدية‬
‫اهتماماً كبي اًر في الفكر االقتصادي واالقتصاديين‪ ،‬وذلك لدورها الرئيسي والفعال في‬
‫النشاط االقتصادي وقيامها بالتأثير على الكثير من المتغيرات االقتصادية‪ ،‬باإلضافة‬
‫إلى اتصالها ببعض المشكالت االقتصادية كـ "العجز الخارجي والبطالة والتضخم"‪،‬‬
‫لذا تتدخل السياسة النقدية بأدواتها الكيفية والكمية لضبط المعروض النقدي مع‬
‫مستوى النشاط االقتصادي‪.‬‬

‫‪ 1‬نيكوالس كالدور‪ :‬من مواليد العاصمة المجرية (بودابست) ولد عام ‪ 1908‬وتوفي في عام ‪ ،1986‬يعد من‬
‫االقتصاديين البريطانين المرموقين‪ ،‬درس االقتصاد في لندن‪ ،‬وفى بداية مشواره كان من أنصار المدرسة الكالسيكية‬
‫الجديدة‪ ،‬ثم بعد ذلك أصبح من أنصار المدرسة الكينزية‪ ،‬وقام كالدور بالعمل ضد الثورة التي أحدثتها المدرسة النقدية‬
‫وتطبيقها في االقتصاد البريطاني في عهد الحكومات المتعاقبة في عهد رئيسة الوزراء البريطانية أنذاك مارجريت‬
‫والتي اتشمت فترة واليتها باتجاهاتها الليبرالية وكبح النشاط االجتماعي للدولة‪(Michie, 2000, p: 14) .‬‬

‫المجلد ‪ - 37‬العدد الثالث ‪2023 -‬‬ ‫المجلة العلمية للبحوث والدراسات التجارية‬
‫‪31‬‬
 ‫فعالية السياسة النقدية في تحقيق أهداف مربع كالدور دراسة حالة مصر‬

‫وتقوم السياسة النقدية باستخدام األدوات المباشرة وغير المباشرة لمحاولة تحقيق‬
‫األهداف االقتصادية للدولة‪ ،‬ولكي تتمكن السياسة النقدية من فعل ذلك فهي بحاجة‬
‫إلي ضبط المعروض النقدي مما يستوجب على السلطة النقدية بناء إستراتيجية‬
‫سليمة تخضع لضوابط ومعايير محكمة حتي ال تحيد عن تحقيق هذه األهداف‪.‬‬
‫مشكلة الدراسة‪:‬‬
‫تواجه السياسة النقدية في االقتصاد المصري بعضاً من القصور في إمكانية‬
‫بشكل أكبر على أدوات السياسة النقدية‬‫ٍ‬ ‫تطبيق األدوات غير المباشرة واعتمادها‬
‫المباشرة مما يجعلها تواجه صعوبات في تحقيق أهدافها النهائية‪ ،‬كما أن االقتصاد‬
‫المصري في السنوات الماضية عانى من انخفاض في معدل النمو االقتصادي‬
‫وارتفاع في معدالت البطالة والتضخم ووجود اختالالت في التوازن الخارجي للدولة‪،‬‬
‫وقامت الدولة في عام ‪ 1990‬بالتعاون مع صندوق النقد الدولي بتبني برنامج‬
‫لإلصالح االقتصادي وحصولها على قرض بـ ‪ 375.2‬مليون دوالر‪ ،‬باإلضافة إلى‬
‫اعتماد البنك المركزي المصري بشكل أساسي على أداة االحتياطي القانوني‪ ،‬وذلك‬
‫بهدف تحقيق األهداف االقتصادية للدولة‪ ،‬ونتج عن ذلك تسجيل معدل النمو‬
‫االقتصادي ‪ ،%5.7‬ومعدل التضخم إلى ‪ ،%16.8‬بينما حقق معدل البطالة‬
‫‪ ،%8.4‬فيما بلغ ميزان المدفوعات ‪ %5.4‬كنسبة من الناتج المحلى‬
‫اإلجمالي‪(.‬قاعدة بيانات البنك الدولي)‬
‫وفى الوقت الذي تمكنت فيه الدولة من تسجيل مؤشرات إيجابية في ميزان‬
‫المدفوعات ومعدل النمو االقتصادي إال أنها ظلت تعاني من ارتفاع معدالت‬
‫نامجا لإلصالح االقتصادي مع صندوق‬ ‫التضخم والبطالة‪ ،‬مما جعل الدولة تتبني بر ً‬
‫النقد الدولي مرة أخرى في عام ‪ 2016‬بقيمة ‪ 12‬مليار دوالر‪ ،‬وذلك لمعالجة‬
‫جوانب الضعف االقتصادية الكلية‪.‬‬
‫ومن هنا يمكن إجراء التساؤل الرئيسي اآلتي‪ :‬إلى أي مدى تساهم السياسة النقدية‬
‫في تحقيق أهداف مربع كالدور في مصر خالل الفترة من ‪ 1990‬إلى ‪2020‬؟‬
‫فرضية الدراسة‪:‬‬
‫تستند الدراسة إلى فرضية أساسية مؤداها "توجد عالقة سببية بين السياسة‬
‫تبعا لمربع كالدور"‪.‬‬
‫معبر عنها بعرض النقود وأهداف السياسة االقتصادية ً‬ ‫النقدية ًا‬

‫المجلد ‪ - 37‬العدد الثالث ‪2023 -‬‬ ‫المجلة العلمية للبحوث والدراسات التجارية‬
‫‪32‬‬
‫بسنت ماهر فضل أحمد‬

‫هدف الدراسة‪:‬‬
‫يتمثل الهدف األساسي للدراسة في اختبار مدي صحة أو خطاً الفرضية‬
‫السابقة‪ ،‬وذلك من خالل‪.‬‬
‫‪ -‬دراسة فعالية السياسة النقدية في تحقيق أهداف مربع كالدور في مصر‪.‬‬
‫‪ -‬التركيز على القنوات التي يمكن آلثار السياسة النقدية االنتقال من خاللها‬
‫إلى متغيرات المربع السحرى لكالدور‪.‬‬
‫‪ -‬قياس تأثير السياسة النقدية على أهداف المربع واستخدام نتائجها في‬
‫استخالص توصيات يمكن أن تساعد على اتخاذ القرار المناسب من جانب‬
‫السلطة النقدية بالشكل الذي يحقق األهداف المرجوة‪.‬‬
‫أهمية الدراسة‪:‬‬
‫تأتى أهمية الدراسة في كون السياسة النقدية األساس في تحقيق األهداف‬
‫االقتصادية بوجه عام‪ ،‬لكونها أحد السياسات المساعدة في الخروج من األزمات‬
‫االقتصادية‪ ،‬وتحاول الدراسة الحالية تقديم عدد من اإلسهامات لمعالجة قصور‬
‫الدراسات السابقة مثل اعتمادهم على أداة واحدة للسياسة النقدية‪ ،‬باإلضافة إلى ندرة‬
‫معا في مصر‪،‬‬ ‫الدراسات التي تناولت العالقة التشابكية بين متغيرات مربع كالدور ً‬
‫كما أن أغلبها ينتهج المنهج الوصفي دون المنهج القياسي‪ ،‬وتحاول الدراسة الحالية‬
‫التركيز على االقتصاد المصري بإجراء دراسة قياسية خالل الفترة من ‪-1990‬‬
‫‪ ،2020‬باالمتداد لفترة زمنية أحدث‪ ،‬وبالتالي ستتعرض ألبرز المستجدات التي‬
‫حدثت خالل هذه الفترة والتي من أهمها جائحة فيروس كورونا المستجد التي أثرت‬
‫على توجهات الحكومة المصرية في إدارة السياسة النقدية‪.‬‬
‫نطاق وحدود الدراسة‪:‬‬
‫تشمل حدود ونطاق تطبيق الدراسة ما يلي‪:‬‬
‫‪ .1‬الحدود الموضوعية‪ :‬تناولت الدراسة موضوع السياسة النقدية ومربع كالدور في‬
‫االقتصاد المصري‪ ،‬وذلك من خالل متغيرات المعروض النقدي والنمو‬
‫االقتصادي والبطالة والتضخم والتوازن الخارجي‪.‬‬
‫‪ .2‬الحدود الزمنية‪ :‬تضمنت الدراسة الفترة الزمنية من ‪ 1990‬وحتى ‪ ،2020‬حيث‬
‫تخلل هذه الفترة العديد من األحداث العالمية والمحلية منها‪ :‬فترة اإلصالح‬

‫المجلد ‪ - 37‬العدد الثالث ‪2023 -‬‬ ‫المجلة العلمية للبحوث والدراسات التجارية‬
‫‪33‬‬
 ‫فعالية السياسة النقدية في تحقيق أهداف مربع كالدور دراسة حالة مصر‬

‫مرور بتحرير سعر‬‫ًا‬ ‫االقتصادي التي قامت بها مصر في مطلع التسعينات‪،‬‬
‫أيضا تفشي فيروس كورونا‬ ‫الصرف في عام ‪ ،2016‬كما تخلل هذه الفترة ً‬
‫المستجد في مطلع ديسمبر‪.2019‬‬
‫‪ .3‬الحدود المكانية‪ :‬تم تطبيق الظاهرة محل الدراسة في االقتصاد المصري‪.‬‬
‫منهجية الدراسة‪:‬‬
‫تعتمد الدراسة على استخدام األسلوب الوصفى والقياسي‪:‬‬
‫‪ -‬األسلوب األول‪ :‬الوصفي التحليلي والذي يعتمد على تناول أهم المفاهيم المتعلقة‬
‫بالسياسة النقدية وأهداف مربع كالدور‪ ،‬باإلضافة إلى توصيف متغيرات الدراسة‬
‫وشرح العالقات فيما بينها‪.‬‬
‫‪ -‬األسلوب الثاني‪ :‬القياسي والذي يحاول تقدير العالقة بين المتغيرات السابقة‬
‫باستخدام األساليب القياسية التي تحدد العالقة بين السياسة النقدية ومربع‬
‫كالدور خالل الفترة من ‪ 1990‬وحتى ‪ ،2020‬باإلضافة إلى أن نتائج العالقة‬
‫السببية سنسترشد بها في تحديد المنهجية المالئمة ما إذا كانت منهجية متجه‬
‫االنحدار الذاتي (‪ )VAR‬أو ما يالئم الدراسة‪.‬‬
‫خطة الدراسة‪:‬‬
‫‪-‬إطار عام للدراسة ويحتوي على‪:‬‬
‫المقدمة‪ ،‬مشكلة الدراسة‪ ،‬فرضية الدراسة‪ ،‬أهداف الدراسة‪ ،‬حدود الدراسة‪ ،‬منهجية‬
‫الدراسة‪.‬‬
‫الفصل األول‪ :‬فعالية السياسة النقدية في الفكر االقتصادي‪.‬‬
‫الفصل الثاني‪ :‬اإلطار النظري لمربع كالدور ومؤشراته‪.‬‬
‫الفصل الثالث‪ :‬توجهات السياسة النقدية في ضوء أبرز المستجدات‪.‬‬
‫الفصل الرابع‪ :‬تحليل فعالية السياسة النقدية في تحقيق مربع كالدور في االقتصاد‬
‫المصري (‪.)2020-1990‬‬

‫المجلد ‪ - 37‬العدد الثالث ‪2023 -‬‬ ‫المجلة العلمية للبحوث والدراسات التجارية‬
‫‪34‬‬
‫بسنت ماهر فضل أحمد‬

‫‪ -1‬اإلطار النظري والدارسات السابقة‬

‫يتم تناول الدراسات السابقة مرتبة تصاعديًّا ومصنفة إلى دراسات متعلقة‬
‫بالسياسة النقدية فقط‪ ،‬ودراسات مرتبطة بمربع كالدور‪ ،‬وأخرى تتناول السياسة‬
‫النقدية وكل هدف من أهداف مربع كالدور‪.‬‬
‫‪ 1/1‬دراسات متعلقة بالسياسة النقدية‪:‬‬
‫‪ -1‬دراسة (منصور‪:)2014 ،‬‬
‫استهدفت الدراسة التعرف على السببية بين أهم متغيرات السياسات االقتصادية‬
‫الكلية في الجزائر خالل الفترة (‪ ،)2013-1970‬وتم التطرق لألسلوب القياسي‬
‫بصياغة نموذج ‪ IS-LM-BP‬باالستعانة ببرنامج ‪ ،E-Views‬وتمكنت الدراسة‬
‫من وجود عالقة سببية بين متغيرات السياسات االقتصادية الكلية‪ ،‬كما تم التوصل‬
‫إلى أن اختبار سميس أفضل من جرانجر؛ ألن نحو ‪ %41‬من أهم متغيرات‬
‫السياسات االقتصادية الكلية لها ارتباطات قوية وجميعها طردية بينما المتغيرات‬
‫المتبقية فارتبطاتها عكسية‪.‬‬
‫‪ -2‬دراسة (ديش‪:)2018 ،‬‬
‫هدفت الدراسة إلى اختبار دور السياسة النقدية والمالية في الحد من األزمات‬
‫االقتصادية‪ ،‬باستخدام نموذج باستخدام نموذج ‪ Structural Model‬من خالل‬
‫برنامج ‪ Smart PLS3‬باالعتماد على المعادالت الهيكلية وبيانات من بداية ظهور‬
‫العملة األوروبية الموحدة في منطقة اليورو وحتى ‪ ،2015‬وتوصلت الدراسة إلى‬
‫تأثير السياسة النقدية على الدين العام من خالل التنسيق بين السياستين أعلى من‬
‫تأثير السياسة المالية عليه‪ ،‬وذلك للمساهمة الكبيرة للسياسة النقدية في التنسيق بين‬
‫السياستين من خالل جعل البنك المركزي األوروبي يسعى لحل األزمة بما يخدم‬
‫استقرار المنطقة‪.‬‬
‫‪ -3‬دراسة (محمد‪:)2017 ،‬‬
‫ارتكزت الدراسة على تقييم فاعلية السياسة النقدية في تحقيق استقرار سعر‬
‫الصرف في مصر خالل الفترة (‪ ،)2017-1990‬وتم اتباع النموذج القياسي‬
‫باستخدام نموذجين هما‪ :‬نموذج التعديل الجزئي ‪Partial Adjustment Model‬‬
‫)‪ ،(PAM‬ونموذج االنحدار الذاتي المتجه ‪Vector Auto-Regression‬‬

‫المجلد ‪ - 37‬العدد الثالث ‪2023 -‬‬ ‫المجلة العلمية للبحوث والدراسات التجارية‬
‫‪35‬‬
 ‫فعالية السياسة النقدية في تحقيق أهداف مربع كالدور دراسة حالة مصر‬

‫)‪ ،(VAR‬وتمكنت الدراسة من تحقيق الفرضية فقد بلغت األهمية النسبية للسياسة‬
‫النقدية في تفسير التغير الحادث في سعر الصرف حوالي ‪ %27.5‬في األجل‬
‫القصير (فترة توقع واحدة في المستقبل) ثم تزايدت إلى أن سجلت ‪ %40‬تقر ًيبا في‬
‫األجل الطويل‪ ،‬كما أن سعر الصرف تأثر بالصدمات المحلية والخارجية في‬
‫موجبا‬
‫ً‬ ‫األجلين القصير والطويل‪ ،‬فقد كان أثر جميع المتغيرات على سعر الصرف‬
‫وهذا دليل على وجود عالقة توازنية طويلة األجل‪.‬‬
‫‪ 2/1‬دراسات متعلقة بمربع كالدور‬
‫)‪1- (Firme, 2014‬‬
‫تمحورت الدراسة حول تحليل أداء االقتصاد الكّلي القتصادات مثل‪ :‬الب ارزيل‪،‬‬
‫وروسيا‪ ،‬والصين‪ ،‬منطقة اليورو‪ ،‬واالقتصادات األسيوية الصناعية الحديثة في الفترة‬
‫من ‪ 1997‬إلى ‪ 2012‬باستخدام المتغيرات األربعة التي يتكون منها مخطط "المربع‬
‫كال من الصين‬ ‫السحري" الذي اقترحه كالدور‪ ،‬وبينت نتائج الدراسة التحليلية أن ًّ‬
‫واالقتصادات األسيوية الصناعية الحديثة تمكنوا من تحقيق أداء اقتصادي جيد‪،‬‬
‫وذلك بالرغم من التأثير القوي ألزمتي‪ 1998‬و‪ ،2008‬وتمكنت روسيا بتحقيق‬
‫ظل مربع كالدور في الب ارزيل يعاني من‬ ‫مؤشرات مرتفعة في المربع السحري‪ ،‬ولكن َّ‬
‫انخفاض في النمو االقتصادي ورصيد عجز الحساب الجاري‪.‬‬
‫‪2- (Picek, 2017):‬‬
‫هدفت الدراسة إلى استخدام المربع السحري الكالسيكي لحساب مؤشر أداء‬
‫االقتصاد الكّلي إلحدى عشرة دولة في منطقة اليورو‪ ،‬واعتمدت الدراسة على‬
‫استخدام المؤشر اإلجمالي الذي يجمع بين المتغيرات األربعة لكالدور‪ ،‬وبتطبيق‬
‫المؤشر على بيانات االقتصاد الكّلي تم التوصل إلى أن الترجيح الموحد البسيط‬
‫متساويا لجميع العناصر األربعة لكونه من أكثر الطرق قابلية للتوسع‬‫ً‬ ‫يعطي وزًنا‬
‫وأكثرها فائدة لمقارنة أداء االقتصاد الكّلي على عدة دول‪ ،‬كما توصلت الدراسة إلى‬
‫تدهور األداء الكّلي لجميع البلدان اإلحدى عشرة على مر العقود‪ ،‬فبالنسبة لكافة‬
‫الدول كان أداؤها االقتصادي هو األسوأ ويرجع ذلك الرتفاع معدالت البطالة‪ ،‬كما‬
‫تمكنت دول مثل ألمانيا وهوالندا من تحقيق فائض في الحساب الجاري‪.‬‬

‫المجلد ‪ - 37‬العدد الثالث ‪2023 -‬‬ ‫المجلة العلمية للبحوث والدراسات التجارية‬
‫‪36‬‬
‫بسنت ماهر فضل أحمد‬

‫‪( -3‬خبازي‪:)2017 ،‬‬

‫اعتمدت الدراسة على اقتصاد المعرفة ودوره في تحقيق أهداف السياسة‬
‫االقتصادية "المربع السحري لكالدور"‪ ،‬واعتمدت الدراسة على الجزء التحليلي فقط‬
‫اضحا القتصاد‬
‫أثر و ً‬ ‫لتحديد طبيعة اقتصاد المعرفة‪ ،‬وقد توصلت إلى أن هناك ًا‬
‫المعرفة في تحقيق أهداف السياسة االقتصادية‪ ،‬من خالل اعتماده على التقنيات‬
‫المتطورة والصناعات المولدة للثروة وبالشكل الذي يسمح بزيادة اإلنتاج مما يحقق‬
‫أيضا ساهم‬‫هدف النمو االقتصادي‪ ،‬وزيادة األيدي العاملة بتحقيق هدف التشغيل‪ ،‬و ً‬
‫اقتصاد المعرفة في تحقيق االستقرار الخارجي بفضل التجارة اإللكترونية‪.‬‬
‫‪ 3/1‬دراسات متعلقة بالسياسة النقدية وكل هدف من أهداف مربع كالدور‪:‬‬
‫‪1- (Ahiabor, 2013):‬‬
‫اعتمدت الدراسة على آثار السياسة النقدية على التضخم في غانا‪ ،‬وتم‬
‫استخدام البيانات السنوية من ‪1985‬حتى ‪ 2009‬لتقدير النموذج‪ ،‬واقتصرت الدراسة‬
‫على الجزء التحليلي لتأثير السياسة النقدية على التضخم واستخدام برنامج ‪SPSS‬‬
‫كل متغير على حده خالل فترة الدراسة‪ ،‬وتوصلت‬ ‫لتوضيح رسم بياني لوضع ّ‬
‫الدراسة إلى وجود تأثير إيجابي طويل المدي بين عرض النقود والتضخم‪ ،‬باإلضافة‬
‫إلى وجود تأثير سلبي بين سعر الفائدة والتضخم‪.‬‬
‫‪( -2‬موساوي‪:)2016،‬‬
‫تمحورت الدراسة حول دور السياسة النقدية في تحقيق التوازن الخارجي في‬
‫الجزائر خالل الفترة (‪ ،)2014 -2000‬وقد توصلت الدراسة إلى عدم الوصول‬
‫للدور الذى تمارسه السياسة النقدية في الجزائر للتأثير على التوازن الخارجي فصافي‬
‫الموجودات الخارجية هي مصدر اإلصدار النقدي في الجزائر وليست السياسة‬
‫قصور في‬
‫ًا‬ ‫النقدية التي كانت السبب في تحسين وضعية الميزان‪ ،‬كما أن هناك‬
‫سلبا‬
‫صادرات الجزائر؛ العتمادها بشكل كّلى على الصادرات النفطية وهذا ما يؤثر ً‬
‫على ميزان المدفوعات الجزائري‪.‬‬
‫‪ -3‬دراسة (علواني وسيد‪:)2016 ،‬‬
‫هدفت الدراسة إلى أثر السياسة النقدية على النمو االقتصادي في الجزائر‬
‫خالل الفترة (‪ ،)2014-1990‬واعتمدت الدراسة على الجزء التحليلي لتأثير السياسة‬

‫المجلد ‪ - 37‬العدد الثالث ‪2023 -‬‬ ‫المجلة العلمية للبحوث والدراسات التجارية‬
‫‪37‬‬
 ‫فعالية السياسة النقدية في تحقيق أهداف مربع كالدور دراسة حالة مصر‬

‫النقدية على النمو االقتصادي‪ ،‬حيث إن السياسة النقدية من خالل مختلف أدواتها‬
‫تقوم بالتحكم في الكتلة النقدية ومعدل التضخم التي لها عالقة عكسية مع النمو‬
‫االقتصادي‪ ،‬حيث توصلت الدراسة إلى اعتماد الجزائر بنسبة أكبر على السياسة‬
‫المالية المدعومة بارتفاع أسعار البترول لتحقيق النمو االقتصادي أما السياسة‬
‫النقدية فكان تأثيرها نسبيًّا‪.‬‬
‫‪4- (Benazić & Rami, 2016):‬‬
‫هدفت الدراسة إلى تحديد تأثير السياسة النقدية على البطالة في كرواتيا خالل‬
‫الفترة من ‪ 1998‬وحتى ‪ ،2014‬وتمثلت مشكلة الدراسة في البحث فيما إذا كانت‬
‫السياسة النقدية الكرواتية مؤثرة على البطالة‪ ،‬وتم استخدام األسلوب القياسي بتطبيق‬
‫نموذج (‪ )ARDL‬للتكامل المشترك‪ ،‬حيث توصلت الدراسة إلى وجود تكامل مشترك‬
‫مستقر بين المتغيرات وأن السياسة النقدية الكرواتية محدودة للغاية في الحد من‬
‫البطالة باإلضافة إلى كمية النقود ليس لها أي تأثير في األجل القصير والطويل‬
‫على البطالة‪.‬‬
‫معا‪.‬‬
‫‪ 4/1‬دراسات متعلقة بالسياسة النقدية وأهداف مربع كالدور مجتمعة ً‬
‫‪ -1‬دراسة (سفاحلو وزناد‪:)2016 ،‬‬
‫هدفت الدراسة إلى دور السياسة النقدية في تحقيق أهداف مربع كالدور في‬
‫الجزائر خالل الفترة (‪ ،)2015-1980‬وتم التطرق لألسلوب القياسي واالعتماد‬
‫على نموذج االنحدار الذاتي المتجه)‪ ، (VAR‬وتوصلت الدراسة إلى عدم فعالية‬
‫السياسة النقدية في الجزائر من تحقيق أهداف السياسة االقتصادية بسبب ضيق‬
‫تدهور هدفا التضخم والنمو‪ ،‬باإلضافة إلى نفي عدم تحقق‬
‫ًا‬ ‫مساحة المربع فكان أكثر‬
‫هدف النمو االقتصادي عند اتباع سياسة نقدية توسعية الرتباطه بمدى التحسن في‬
‫أسعار البترول في األسواق الدولية ويجب االستعانة بالسياسة المالية‪.‬‬
‫‪ -2‬دراسة (إبراهيم‪:)2017،‬‬
‫اعتمدت الدراسة على دور السياسة النقدية في تحقيق أهداف السياسة‬
‫االقتصادية في مصر باستخدام مربع كالدور السحري خالل الفترة (‪-1990‬‬
‫‪ ،)2017‬وتم استخدام األساليب القياسية التي تمثلت في اختبارات السكون الزمنية‬
‫لمتغيرات الدراسة كتحليل التكامل المشترك من خالل نموذج ‪،Johansen‬‬

‫المجلد ‪ - 37‬العدد الثالث ‪2023 -‬‬ ‫المجلة العلمية للبحوث والدراسات التجارية‬
‫‪38‬‬
‫بسنت ماهر فضل أحمد‬

‫واستخدام نموذج متجه االنحدار الذاتي (‪ ،)VAR‬وتوصلت الدراسة إلى عدم تمكن‬
‫النتائج من الوصول لتكامل مشترك بين السالسل الزمنية في األجل الطويل مما‬
‫جعلها تتطرق مباشرة لنموذج االنحدار الذاتي المتجه والذى لم يثبت مثليته ً‬
‫أيضا‪،‬‬
‫ألن السياسة النقدية لم يكن لها أثر كبير في بلوغ هدف التوازن‪ ،‬من خالل تحقيق‬
‫أهداف السياسة االقتصادية؛ ألن هناك عالقة طردية بين معدل التضخم ومعدل نمو‬
‫الكتلة النقدية الحقيقية لتأخر واحد فقط‪.‬‬
‫‪ -2‬تحليل مالمح فعالية السياسة النقدية في ضوء أهداف مربع كالدور‪:‬‬
‫مرت السياسة النقدية في ضوء أهداف مربع كالدور بثالث مراحل‪ :‬األولى منها‬
‫ترتكز على الفترة من ‪ 1990‬وحتى ‪ ،1999‬حيث اتجه االقتصاد المصري في‬
‫بداية فترة التسعينات بالتعاون مع صندوق النقد الدولي والبنك الدولي لتفعيل برنامج‬
‫اإلصالح االقتصادي والتكيف الهيكلي األول لمصر‪ ،‬والذي يرتكز على مجموعة‬
‫ق اررات للسياسات االقتصادية تتعلق باإلصالحات المالية والنقدية خاصة إصالح‬
‫القطاع المصرفي‪(.‬أبو العيون‪ ،2004،‬ص‪)31-30-25-24-23:‬‬
‫تم تحرير سعر الصرف في عام ‪ 1991‬والذي سجل ‪ 3.13‬جنيه مقابل ‪1.55‬‬
‫جنيه في عام ‪ 1990‬قبل تحريره‪ ،‬مما أدى إلى اتجاه البنك المركزي المصري‬
‫التباع سياسة نقدية انكماشية لتقليل كافة الضغوط التضخمية التي من الممكن أن‬
‫تنشأ نتيجة تحرير سعر الصرف‪ ،‬مما نتج عنه تخفيض معدل نمو السيولة المحلية‬
‫من ‪ %28.73‬عام ‪ 1990‬إلى حوالي ‪ %19.33‬عام ‪ ،1991‬باإلضافة إلى‬
‫تعديل أسلوب حساب نسبة االحتياطي القانوني من إجمالي الودائع ليعتمد على‬
‫المتوسط اليومي ألرصدة البنوك في أيام العمل الفعلية كل أسبوع‪ ،‬حيث تم اكتشاف‬
‫فارق زمني بمقدار أسبوعين بين أرصدة مكونات بسط النسبة وأرصدة مكونات‬
‫مقامها‪ ،‬باإلضافة إلى استخدام أداة عمليات السوق المفتوح من خالل التدخل في‬
‫السوق الثانوي عام ‪ 1993‬بطريقة اتفاقات إعادة شراء أذون الخزانة ‪(.1 Repo‬أبو‬
‫العيون‪ ،2004،‬ص‪)31-30-25-24-23:‬‬

‫‪ 1‬يقصد بأذون الخزانة ‪ repo‬بأنها عبارة عن عقد يتم بموجبه قيام البنك المركزى بشراء أذون الخزانة من‬
‫البنوك على أن تقوم البنوك بإعادة شراء هذه األذون من البنك المركزى مرة أخرى في تاريخ الحق‪ ،‬عادة‬
‫ما يكون ألجل قصير جداّ أو بعد سبعة أيام وبسعر عائد محدد تحدده لجنة السياسة النقدية بالبنك‬
‫المركزى‪(.‬البنك المركزي المصري‪ ،2016 ،‬ص‪)8 :‬‬

‫المجلد ‪ - 37‬العدد الثالث ‪2023 -‬‬ ‫المجلة العلمية للبحوث والدراسات التجارية‬
‫‪39‬‬
 ‫فعالية السياسة النقدية في تحقيق أهداف مربع كالدور دراسة حالة مصر‬

‫ترتكز المرحلة الثانية على الفترة من ‪ 2000‬إلى ‪ ،2009‬حيث تمكن‬

‫االقتصاد المصري من وضع بعض التغيرات فى فعالية السياسة النقدية وإبراز دور‬
‫البنك المركزي المصري في عمليات اإلشراف والرقابة على تنظيم القطاع المصرفي‬
‫أهمها؛ تحرير سعر صرف العملة المحلية أمام الدوالر في يناير ‪ 2003‬كنظام‬
‫التعويم المدار بدون تحديد مسبق للمسار لتصل قيمته إلى ‪ 5.85‬جنيه مقابل‬
‫تسجيله ‪ 3.47‬جنيه في عام ‪ ،2000‬ويرجع ذلك إلى زيادة حجم الطلب على النقد‬
‫األجنبي بشكل فعال نتيجة توجه العديد من المستوردين المحليين بالتوسع في حجم‬
‫االستيراد من دول جنوب شرق أسيا لتراجع قيمة عمالتهم بسبب األزمة المالية التي‬
‫واجهتها هذه الدول‪(IMF, 2015, p: 3).‬‬
‫وأصدرت الدولة في عام ‪ 2003‬قانون البنك المركزي والجهاز المصرفي والنقد‬
‫رقم (‪ ،)88‬والذي نص على "وضع أهداف السياسة النقدية بما يحقق االستقرار‬
‫في األسعار وسالمة الجهاز المصرفي في إطار السياسة االقتصادية للدولة"‪ ،‬وقد‬
‫استخداما خالل الفترة من ‪ 2000‬إلى‬
‫ً‬ ‫شكلت نسبة االحتياطي القانوني األداة األقل‬
‫‪ ،2009‬حيث ارتكزت النسبة عند مستوى ‪ %14‬وهي ثابتة على مدار فترة التحليل‪،‬‬
‫كما لجأت السلطة النقدية إلى محاولة تفعيل آلية اإلعفاء من نسبة االحتياطي لدفع‬
‫عجلة التوسع في إقراض المشروعات الصغيرة والمتوسطة‪ ،‬حيث تم البدء في‬
‫ديسمبر ‪ 2008‬لمواجهة تداعيات األزمة المالية العالمية‪(.‬معهد التخطيط القومي‪،‬‬
‫‪ ،2018‬ص‪)53-52:‬‬
‫وتهدف المرحلة الثالثة إلى تحليل الفترة من ‪ 2010‬إلى ‪ ،2020‬حيث اتجه‬
‫البنك المركزي المصري إلى استخدام آلية عطاءات دورية للنقد األجنبي ‪FX‬‬
‫‪ Auctions‬في ديسمبر ‪ ،2012‬للقيام بتنظيم العرض والطلب على النقد األجنبي‬
‫محليًّا‪ ،‬باإلضافة إلى تطبيق برنامج اإلصالح االقتصادي مرة أخرى في عام‬
‫‪ 2016‬والحصول على قرض بقيمة ‪ 12‬مليار دوالر على ثالث مراحل‪ ،‬كما تم‬
‫تحرير سعر الصرف في يوم ‪ 3‬نوفمبر من نفس العام ليرتفع سعر الصرف العملة‬
‫المحلية من ‪ 8.88‬جنيه في ‪ 2/11/2016‬ليصل إلي ‪ 14.3‬في يوم التعويم‬
‫‪ 3/11/2016‬بما يعني انخفاض في قيمة الجنيه بنحو ‪IMF, 2017, P: ( .%46.7‬‬
‫‪)64‬‬

‫المجلد ‪ - 37‬العدد الثالث ‪2023 -‬‬ ‫المجلة العلمية للبحوث والدراسات التجارية‬
‫‪40‬‬
‫بسنت ماهر فضل أحمد‬

‫وبالنظر إلى أدوات السياسة النقدية التي قامت السلطة النقدية في االقتصاد‬
‫المصري باستخدامها لتحقيق أكثر فعالية لها‪ ،‬فقد تم االستم اررية في تطبيق األدوات‬
‫غير المباشرة التي اعتمد عليها خالل فترة التسعينات ومطلع األلفينات‪ ،‬كما اعتمدت‬
‫على أداة مباشرة وهي التعليمات واألوامر الملزمة‪ ،‬حيث اتجهت السلطة النقدية‬
‫لتخفيض نسبة االحتياطي القانوني بتاريخي ‪ 20‬مارس و‪ 22‬مايو ‪ 2012‬لتصل‬
‫إلى ‪ %12‬ثم ‪ %10‬بدالً من ‪ %14‬وهي النسبة التي ظلت عليها األداة خالل‬
‫المرحلة الثانية للدراسة‪ ،‬وقد انخفضت هذه النسبة بهدف تحفيز عجلة اإلنتاج‬
‫وتنشيط السيولة المحلية للجهاز المصرفي لتصل إلى ‪ %18.9‬في ‪ ،2013‬كما‬
‫اتجهت السلطة النقدية لالعتماد على أداة سعر إعادة الخصم من خالل تخفيض‬
‫سعر الخصم من ‪ %9.75‬في ‪ 17/3/2020‬إلى نحو ‪ %8.75‬في‬
‫‪(.15/11/2020‬تقرير السياسة النقدية‪ ،‬أعوام مختلفة)‬
‫شكل (‪ .)1‬تطور أهداف مربع كالدور في االقتصاد المصري في عامي‬
‫‪ 2010‬و‪2020‬‬

‫المصدر‪ :‬من إعداد الباحث باالعتماد على‬

‫‪http://www.ses.ac-versailles.fr/prgs_2019/carre/carre.html‬‬
‫‪ -‬ويشير‪:‬‬
‫‪ :PIB‬إجمالي الناتج المحلي‬
‫‪ :BTC‬إجمالي التغير في ميزان المدفوعات‬

‫المجلد ‪ - 37‬العدد الثالث ‪2023 -‬‬ ‫المجلة العلمية للبحوث والدراسات التجارية‬
‫‪41‬‬
 ‫فعالية السياسة النقدية في تحقيق أهداف مربع كالدور دراسة حالة مصر‬

‫‪ :INF‬إجمالي التغير في مؤشر أسعار المستهلكين‬

‫‪ :CHO‬إجمالي معدل البطالة‬
‫ويتضح من الشكل رقم (‪ )1‬أنه بالرغم من األدوات التي اتبعتها السياسة النقدية‬
‫خالل فترة الدراسة‪ ،‬فإن فعالية السياسة النقدية تعاني من عدم تحقيق كافة أهداف‬
‫مربع كالدور‪ ،‬فيشير المربع األزرق إلى شكل مربع كالدور في مصر في عام‬
‫‪ ،2010‬ويوضح المربع األحمر إلى تطوره في عام ‪ ،2020‬فقد تمكن السياسة‬
‫النقدية من تحقيق هدف االستقرار في األسعار (التضخم) وهو الهدف الذي تسعى‬
‫السلطة النقدية لتحقيقه في االقتصاد المصري‪ ،‬بينما شهد كل من هدف النمو‬
‫اجعا بشكل ملحوظ‪،‬‬ ‫االقتصادي والتشغيل الكامل والبحث عن التوازن الخارجي تر ً‬
‫ويرجع ذلك إلى تفشي فيروس كورونا وتوقف العجلة االقتصادية‪ ،‬الذي دفع السياسة‬
‫النقدية إلى إتاحة التمويل الالزم الستيراد السلع اإلستراتيجية وعلى وجه الخصوص‬
‫السلع الغذائية لتغطية احتياجات السوق‪ ،‬مع دعم القطاعات األكثر ًا‬
‫تأثر بانتشار‬
‫الفيروس ووضع خطط لدعمها‪ ،‬إطالق عدة مبادرات أبرزها؛ لقطاع السياحة بمبلغ‬
‫‪ 50‬مليار جنيه وبسعر عائد ‪ %8‬لمدة ‪ 15‬عام‪ ،‬مبادرة تمويل رواتب وأجور‬
‫العاملين بقطاع السياحة‪ ،‬وتمويل مصروفات الصيانة‪ ،‬وتجديد الفنادق‪ ،‬وتنتهي فترة‬
‫سريان المبادرة بنهاية أكتوبر ‪ ،2022‬باإلضافة إلى مبادرة للعمالء غير المنتظمين‬
‫من الشركات لجميع القطاعات‪ ،‬فضالً عن مبادرة القطاع الخاص الصناعي‬
‫والزراعي والمقاوالت بمبلغ ‪ 100‬مليار جنيه من خالل البنوك بعائد ‪ ،%8‬ولم‬
‫يقتصر األمر على ذلك بل امتد ليشمل مبادرة للتمويل العقاري لمتوسطي الدخل‪،‬‬
‫ومبادرة البنك المركزي للسداد اإللكتروني‪(.‬صالح‪ ،2021 ،‬ص‪)16-15-14-13 :‬‬
‫‪ -3‬قياس فعالية السياسة النقدية في تحقيق أهداف مربع كالدور في االقتصاد‬
‫المصري‪:‬‬
‫اعتمدت الدراسة على أحد أساليب القياس اإلحصائية؛ لقياس فعالية السياسة‬
‫النقدية في تحقيق أهداف مربع كالدور في االقتصاد المصري‪ ،‬وبعد االطالع إلى‬
‫العديد من الدراسات السابقة‪ ،‬يتكون هذا النموذج من مجموعة من المتغيرات التابعة‬
‫مثل معدل النمو االقتصادي (‪ ،)GDP‬واالستقرار في األسعار(‪ ،)INF‬ومستوى‬
‫التشغيل (‪ ،)EU‬والتوازن الخارجي (‪ ،)BTC‬والمتغير المستقل السياسة النقدية ًا‬
‫معبر‬

‫المجلد ‪ - 37‬العدد الثالث ‪2023 -‬‬ ‫المجلة العلمية للبحوث والدراسات التجارية‬
‫‪42‬‬
 ‫بسنت ماهر فضل أحمد‬

‫اعتمادا على دراسة (‪ ،)Ekomane, 2021‬ودراسة‬ ‫ً‬ ‫عنها بعرض النقود (‪،)M2‬‬
‫(‪ ، )Okafor & Oshoke, Thomas, 2015‬باإلضافة إلى دراسة (العقاب‬
‫وصديق‪ )2019 ،‬و(إبراهيم‪)2017 ،‬‬
‫‪ 1/3‬بيانات الدارسة‪:‬‬
‫تم بناء قاعدة البيانات المستخدمة في هذه الدراسة من بيانات السالسل‬
‫الزمنية للمتغيرات المذكورة أعاله خالل الفترة من (‪ ،)2020-1990‬وكما هي‬
‫موضحة بالجدول التالي‪:‬‬
‫جدول (‪ .)1‬المتغيرات االقتصادية المستخدمة في القياس‬
‫التوصيف‬ ‫االختصار المصدر‬ ‫المتغير‬
‫قاعدة بيانات نمو المعروض النقدي بمعناه الواسع (‪ %‬سنوياً)‬ ‫‪M2‬‬ ‫عرض النقود‬
‫البنك الدولي األسعار التي يدفعها المستهلكون (‪ %‬سنوياً)‬ ‫‪INF‬‬ ‫معدل التضخم‬
‫نمو إجمالي الناتج المحلي (‪ %‬سنوياً)‬ ‫معدل النمو االقتصادي‪GDP‬‬
‫نسبة مئوية من إجمالي القوى العاملة‬ ‫‪EU‬‬ ‫معدل البطالة‬
‫رصيد الحساب الجاري كنسبة مئوية من ‪GDP‬‬ ‫‪BTC‬‬ ‫التوازن الخارجي‬
‫المصدر‪ :‬من إعداد الباحث‪.‬‬
‫‪ 2/3‬النموذج المستخدم وأهميته‪:‬‬
‫تعتمد الدراسة على تطبيق نموذج متجه اإلنحدار الذاتي )‪ ،(VAR‬فقد قام‬
‫تبعا للطريقة التقليدية في‬
‫العالم ‪ Sims‬عام ‪ 1981‬االنتقاد للتفريق بين المتغيرات ً‬
‫فتبعا لـ‪ Sims‬في حالة وجود آنية بين المتغيرات فمن‬ ‫بناء النماذج القياسية اآلنية‪ً ،‬‬
‫بناء على ذلك ففي هذه‬ ‫المفترض أال يتم التمييز بين المتغيرات الداخلية والخارجية‪ً ،‬‬
‫الدراسة يتم معاملة جميع المتغيرات كمتغيرات داخلية وبالتالي فكل معادلة تأخذ‬
‫نفس المتغيرات باإلضافة إلى أن المتغير في النموذج يتأثر بالقيم الحالية له والقيم‬
‫المحددة سابًقا للسلسلة الزمنية‪ ،‬ويمكن كتابة النموذج العام الذي اقترحه من خالل‬
‫الشكل اآلتي‪:‬‬

‫حيث‪:‬‬
‫‪ :Yt‬سياق عشوائي ذو ‪ ،n‬مستقر من المرتبة الثانية‪.‬‬

‫المجلد ‪ - 37‬العدد الثالث ‪2023 -‬‬ ‫المجلة العلمية للبحوث والدراسات التجارية‬
‫‪43‬‬
 ‫فعالية السياسة النقدية في تحقيق أهداف مربع كالدور دراسة حالة مصر‬

‫‪ :‬مصفوفة كثيرة الحدود من الدرجة ‪ p‬وبمعامل إبطاء زمني ‪ B‬يكتب كما‬

‫يأتي‪:‬‬

‫أيضا كتابة النموذج ‪ VAR‬في صورة مجموعة من المعادالت كما‬

‫ويمكن ً‬
‫يأتي‪:‬‬

‫وتعني هذه المعادالت بأن كل معادلة عبارة عن معادلة انحدار لعنصر من‬
‫الشعاع ‪ Yt‬على نفسه في سنة ماضية وعلى المتغيرات األخرى للمتغير في السنة‬
‫أيضا‪.‬‬
‫الماضية ً‬
‫ويتميز نموذج االنحدار الذاتي بالعديد من الخصائص والمزايا والتي تتمثل‬
‫في‪( :‬نقار والعواد‪ ،2012 ،‬ص‪)341-340 :‬‬
‫‪ -‬يسمح نموذج ‪ VAR‬بعدم االلت ازم والتفريق بين المتغيرات الخارجية والداخلية‪.‬‬
‫‪ -‬يشترط في نموذج ‪ VAR‬أن تكون جميع السالسل الزمنية مستقرة عند‬
‫المستوى )‪ ،I(0‬وأال يتم وجود جذر وحدة بين المتغيرات‪.‬‬
‫‪ -‬يشترط في هذا النموذج دراسة العالقة السببية بين متغيرات الدراسة‪.‬‬
‫معا‪.‬‬
‫‪ -‬يمكن من تحديد العدد األمثل لفترات اإلبطاء للمتغيرات ً‬
‫‪ -‬يتم تقدير ما يسمى بدالة نبض االستجابة الختبار استجابة المتغير التابع‬
‫للصدمات التي يواجهها من المتغيرات األخرى‪.‬‬
‫‪ -‬يتميز هذا النموذج بتنبؤ أفضل من الذي يتم الحصول عليه من المعادالت‬
‫اآلنية‪.‬‬
‫‪ 3 /3‬نتائج تقدير النموذج‬
‫قبل إجراء النموذج القياسي المستخدم‪ ،‬فإنه من الضروري البدء بدراسة استق اررية‬
‫السالسل الزمنية لمتغيرات الدراسة التي يتم استخدامها في التقدير‪ ،‬وذلك لمعرفة‬
‫درجة استقرار كل متغير‪ ،‬وتم تطبيق اختبار ‪Kwiatkowski-Phillips-‬‬
‫‪ ،)Schmidt-Shin (KPSS‬والذي يعتمد على فرض العدم بسكون السالسل‬
‫الزمنية‪ ،‬كما أنه يالئم البيانات غير الكبيرة نسبيًّا والتي قد تتفق مع عدد مشاهدات‬

‫المجلد ‪ - 37‬العدد الثالث ‪2023 -‬‬ ‫المجلة العلمية للبحوث والدراسات التجارية‬
‫‪44‬‬
 ‫بسنت ماهر فضل أحمد‬

‫الدراسة التي بلغت (‪ )31‬مشاهدة‪ ،‬وكانت نتائج االختبار كما هي موضحة في‬
‫جدول (‪.)2‬‬
‫جدول (‪ .)2‬نتائج اختبار (‪ )KPSS‬لسكون السالسل الزمنية‬
‫إحصاء اختبار ‪ LM-Stat‬عند المستوي‬
‫القرار‬ ‫المتغيرات‬
‫قاطع واتجاه زمني‬ ‫قاطع‬
‫مستقر )‪I(0‬‬ ‫‪0.117446‬‬ ‫‪0.0064‬‬ ‫‪M2‬‬
‫مستقر )‪I(0‬‬ ‫‪0.139352‬‬ ‫‪0.164873‬‬ ‫‪INF‬‬
‫مستقر )‪I(0‬‬ ‫‪0.063820‬‬ ‫‪0.252113‬‬ ‫‪UE‬‬
‫مستقر )‪I(0‬‬ ‫‪0.069710‬‬ ‫‪0.482403‬‬ ‫‪BTC‬‬
‫مستقر )‪I(0‬‬ ‫‪0.064081‬‬ ‫‪0.068163‬‬ ‫‪GDP‬‬
‫‪(1%) 0.216000 (1%) 0.739000‬‬
‫‪-‬‬ ‫‪(5%) 0.146000 (5%) 0.463000‬‬ ‫القيم الحرجة‬
‫‪(10%) 0.119000 (10%) 0.347000‬‬
‫المصدر‪ :‬من إعداد الباحث باالعتماد على مخرجات برنامج ‪.E-views 8‬‬
‫يوضح الجدول السابق أن متغيرات الدراسة جميعها مستقرة عند المستوى )‪ ،I(0‬وال‬
‫يوجد جذر وحدة‪ ،‬ما يسهم في إمكانية تطبيق نموذج متجه اإلنحدار الذاتي )‪.(VAR‬‬
‫‪ 1/3 /3‬تقدير نموذج متجه اإلنحدار الذاتي)‪. (VAR‬‬
‫الخطوة األولى في تقدير نموذج )‪ ،(VAR‬هي اختبار سببية جرانجر‬ ‫•‬
‫لتوضيح العالقة بين عرض النقود وأهداف مربع كالدور‪ ،‬وقبل إجراء االختبار‬
‫المثلى‪ ،‬وذلك باستخدام اختبار ‪Lag Length‬‬ ‫ال بد من تحديد فترة اإلبطاء ُ‬
‫‪ ،Criteria‬وقد أشارت المعايير والتي من أبرزها معيار ‪ AIC‬أن فترة اإلبطاء‬
‫المثلى عند(‪ Lag(2‬ويلخص جدول (‪ )3‬أهم نتائج اختبار سببية جرانجر‬
‫(‪:)Granger Causality Test‬‬

‫المجلد ‪ - 37‬العدد الثالث ‪2023 -‬‬ ‫المجلة العلمية للبحوث والدراسات التجارية‬
‫‪45‬‬
 ‫فعالية السياسة النقدية في تحقيق أهداف مربع كالدور دراسة حالة مصر‬

‫جرانجر (‪)Granger Causality Test‬‬ ‫جدول (‪ .)3‬اختبار سببية‬

‫‪ F‬المحسوبة االحتمالية القرار‬ ‫الفرضية الصفرية‬ ‫النموذج‬
‫ال تسبب‬ ‫‪0.1983‬‬ ‫‪1.73194‬‬ ‫‪ M2 GDP -M2‬ال تسبب ‪GDP‬‬
‫ال تسبب‬ ‫‪0.3215‬‬ ‫‪1.19005‬‬ ‫‪ GDP‬ال تسبب ‪M2‬‬
‫تسبب‬ ‫‪E-06.3‬‬ ‫‪22.2000‬‬ ‫‪ M2‬ال تسبب ‪INF‬‬ ‫‪INF -M2‬‬
‫ال تسبب‬ ‫‪0.7603‬‬ ‫‪0.27722‬‬ ‫‪ INF‬ال تسبب ‪M2‬‬
‫التسبب‬ ‫‪0.4796‬‬ ‫‪0.75782‬‬ ‫‪ M2‬ال تسبب ‪UE‬‬ ‫‪UE -M2‬‬
‫تسبب‬ ‫‪0.0693‬‬ ‫‪2.98898‬‬ ‫‪ UE‬ال تسبب ‪M2‬‬
‫التسبب‬ ‫‪0.3146‬‬ ‫‪1.21394‬‬ ‫‪ M2 BTC -M2‬ال تسبب ‪BTC‬‬
‫التسبب‬ ‫‪0.7391‬‬ ‫‪0.30618‬‬ ‫‪ BTC‬ال تسبب ‪M2‬‬
‫‪ F‬المحسوبة االحتمالية القرار‬ ‫الفرضية الصفرية‬ ‫النموذج‬
‫‪ 0.1983 1.73194‬ال تسبب‬ ‫‪ M2 GDP -M2‬ال تسبب ‪GDP‬‬
‫‪ 0.3215 1.19005‬ال تسبب‬ ‫‪ GDP‬ال تسبب ‪M2‬‬
‫‪ E-06.3 22.2000‬تسبب‬ ‫‪ M2‬ال تسبب ‪INF‬‬ ‫‪INF -M2‬‬
‫‪ 0.7603 0.27722‬ال تسبب‬ ‫‪ INF‬ال تسبب ‪M2‬‬
‫‪ 0.4796 0.75782‬التسبب‬ ‫‪ M2‬ال تسبب ‪UE‬‬ ‫‪UE -M2‬‬
‫‪ 0.0693 2.98898‬تسبب‬ ‫‪ UE‬ال تسبب ‪M2‬‬
‫‪ 0.3146 1.21394‬التسبب‬ ‫‪ M2 BTC -M2‬ال تسبب ‪BTC‬‬
‫‪ 0.7391 0.30618‬التسبب‬ ‫‪ BTC‬ال تسبب ‪M2‬‬
‫المصدر‪ :‬من إعداد الباحث باالعتماد على مخرجات برنامج ‪.E-views 8‬‬
‫‪ -‬يبين الجدول السابق أن هناك عالقة سببية بين معدل نمو عرض النقود‬
‫ومعدل التضخم‪ ،‬وذلك عن فترة إبطاء زمني )‪ (Lag 2‬وعند مستوى داللة‬
‫‪ ،% 5‬ذات اتجاه واحد‪ ،‬أي أن تغير معدل نمو الكتلة النقدية سيؤدي إلى تغير‬
‫معدل التضخم‪ ،‬باإلضافة إلى وجود عالقة سببية بين معدل البطالة ومعدل نمو‬
‫الكتلة النقدية وذلك عند فترة إبطاء زمني (‪ )Lag 2‬وعند مستوى معنوية‬
‫‪ ،%10‬ويعني ذلك أن تغير معدل البطالة سيؤدي إلى تغير معدل نمو الكتلة‬
‫النقدية وليس العكس‪.‬‬

‫المجلد ‪ - 37‬العدد الثالث ‪2023 -‬‬ ‫المجلة العلمية للبحوث والدراسات التجارية‬
‫‪46‬‬
 ‫بسنت ماهر فضل أحمد‬

‫• الخطوة الثانية نتائج اختبار نموذج الـ)‪(VAR‬‬

‫يتضح من خالل تقدير النموذج أن كل متغير يعتمد على القيم السابقة له والقيم‬
‫السابقة للمتغيرات األخرى‪ ،‬وذلك وفًقا لفترات التباطؤ المحددة والمعادالت اآلتية‬
‫تفسر ذلك‪:‬‬
‫المعادلة األولي التوازن الخارجي‪:‬‬
‫‪BTC = 7.755469 + 0.832728* BTC(-1) -0.198243* BTC(-2) -0.325623* UE(-1) - 0.297207* UE(-2) -‬‬
‫‪T-stat‬‬ ‫]‪[ 1.51670‬‬ ‫]‪[ 3.83068] [-1.06548‬‬ ‫]‪[-0.70577‬‬ ‫]‪[-0.62512‬‬

‫– )‪0.038975* INF(-1) - 0.042319* INF(-2) - 0.346645 * GDP(-1) - 0.152159* GDP(-2) + 0.089633* M2(-1‬‬
‫]‪[-0.36945‬‬ ‫]‪[-0.61053‬‬ ‫]‪[-0.99990‬‬ ‫]‪[-0.48122‬‬ ‫]‪[ 1.42672‬‬
‫)‪0.007704* M2(-2‬‬
‫]‪[-0.08795‬‬
‫يتضح من المعادلة السابقة أنه‪:‬‬
‫‪ -‬توجد عالقة طردية وذات تأثير معنوي بين الميزان التجاري وقيمته المتأخرة‬
‫(‪ ،)t-1‬ويرجع هذا التأثير إلى ارتفاع قيمة ‪ t-stat‬للمتغير [(‪ ،]BTC(-1‬كما‬
‫يوجد تأثير غير معنوي بين معدل نمو الكتلة النقدية ومعدل البطالة والتضخم‬
‫والنمو االقتصادي لفترتي تأخير )‪ (t-1‬و)‪ (t-2‬ومتغير الميزان التجاري‪.‬‬
‫المعادلة الثانية معدل البطالة‪:‬‬
‫‪UE = 12.68024 - 0.278657* BTC(-1) + 0.174684* BTC(-2) + 0.472568* UE(-1) - 0.384908* UE(-2) +‬‬
‫‪T-stat‬‬ ‫]‪[ 3.89934‬‬ ‫]‪[-2.01564] [ 1.47629‬‬ ‫]‪[ 1.61059‬‬ ‫]‪[-1.27301‬‬

‫– )‪0.061993* INF(-1) - 0.053809* INF(-2) - 0.335013* GDP(-1) - 0.445362* GDP(-2) + 0.037627* M2(-1‬‬
‫]‪[ 0.92403‬‬ ‫]‪[-1.22067‬‬ ‫]‪[-1.51952‬‬ ‫]‪[-2.21481‬‬ ‫]‪[ 0.94177‬‬
‫)‪0.040591* M2(-2‬‬
‫]‪[-0.72859‬‬

‫يتضح من المعادلة السابقة أنه‪:‬‬

‫كل من الميزان التجاري ومعدل‬ ‫‪ -‬توجد عالقة عكسية ذات تأثير معنوي بين ّ‬
‫البطالة لفترة تأخير واحدة مع معدل البطالة‪ ،‬باإلضافة إلى عالقة بين معدل‬
‫النمو االقتصادي للسنة قبل السابقة )‪ (t-2‬ومعدل البطالة‪ ،‬كما يوجد تأثير غير‬
‫كل من معدل التضخم ومعدل نمو الكتلة النقدية ومعدل البطالة‪.‬‬ ‫معنوي بين ّ‬

‫المجلد ‪ - 37‬العدد الثالث ‪2023 -‬‬ ‫المجلة العلمية للبحوث والدراسات التجارية‬
‫‪47‬‬
 ‫فعالية السياسة النقدية في تحقيق أهداف مربع كالدور دراسة حالة مصر‬

‫المعادلة الثالثة معدل التضخم‪:‬‬

‫‪INF = -11.76280 - 0.771408* BTC(-1) + 0.835537* BTC(-2) + 0.932044* UE(-1) - 0.400053* UE(-2) +‬‬
‫‪T-stat‬‬ ‫]‪[-1.28245‬‬ ‫]‪[-1.97832‬‬ ‫]‪[ 2.50353‬‬ ‫]‪[ 1.12623] [-0.46909‬‬

‫)‪0.397778* INF(-1) + 0.106212* INF(-2) + 0.141970* GDP(-1) + 0.572178* GDP(-2) + 0.727642* M2(-1‬‬
‫]‪[ 2.10210‬‬ ‫]‪[ 0.85425‬‬ ‫]‪[ 0.22830‬‬ ‫]‪[ 1.00884‬‬ ‫]‪[ 6.45695‬‬
‫)‪-0.215021* M2(-2‬‬
‫]‪[-1.36837‬‬

‫يتضح من المعادلة السابقة أنه‪:‬‬

‫توجد عالقة ذات تأثير معنوي بين ك ّل من معدل نمو الكتلة النقدية‬ ‫‪-‬‬
‫والتضخم والميزان التجاري لفترة تأخير واحدة ومعدل التضخم‪ ،‬باإلضافة إلى‬
‫عالقة بين الميزان التجاري لفترة تأخير )‪ (t-2‬ومعدل التضخم‪ ،‬كما يوجد تأثير‬
‫غير معنوي بين معدل النمو االقتصادي ومعدل التضخم‪.‬‬
‫المعادلة الرابعة الناتج المحلي اإلجمالي‪:‬‬
‫‪GDP = -7.705399 + 0.177049 * BTC(-1) - 0.006172 * BTC(-2) + 0.183092 * UE(-1) + 0.552390 * UE(-2) -‬‬
‫‪T-stat‬‬ ‫]‪[-2.16085‬‬ ‫]‪[ 1.16789‬‬ ‫]‪[-0.04757‬‬ ‫]‪[ 0.56906] [ 1.66605‬‬

‫‪0.157426* INF(-1) + 0.027750 * INF(-2) + 0.630853 * GDP(-1) + 0.478856 * GDP(-2) - 0.066020 * M2(-1) +‬‬
‫]‪[-2.13987‬‬ ‫]‪[ 0.57408‬‬ ‫]‪[ 2.60939‬‬ ‫]‪[ 2.17167‬‬ ‫]‪[-1.50689‬‬
‫)‪0.135833 * M2(-2‬‬
‫]‪[ 2.22344‬‬
‫يتضح من المعادلة السابقة أنه‪:‬‬
‫كل من معدل نمو الكتلة النقدية‬ ‫توجد عالقة ذات تأثير معنوي بين ّ‬ ‫‪-‬‬
‫والتضخم والنمو االقتصادي لفترة تأخير واحدة ومعدل النمو االقتصادي‪،‬‬
‫كل من معدل نمو الكتلة النقدية والبطالة لفترة تأخير‬‫باإلضافة إلى عالقة بين ّ‬
‫)‪ (t-2‬ومعدل النمو االقتصادي‪ ،‬كما يوجد تأثير غير معنوي بين الحساب‬
‫التجاري ومعدل النمو االقتصادي‪.‬‬
‫• الخطوة الثالثة اختبار االرتباط الذاتي‪:‬‬
‫يمثل شكل (‪ )2‬المتضمن لدوال االرتباط الذاتي لباقي المعادالت )‪(correlogramme‬‬
‫أن أغلبها يقع بين الخطين داخل مجال الثقة أي أنها ذات معنوية إحصائية معدومة مما‬
‫يدعم صحة االختبار السابق‪.‬‬

‫المجلد ‪ - 37‬العدد الثالث ‪2023 -‬‬ ‫المجلة العلمية للبحوث والدراسات التجارية‬
‫‪48‬‬
 ‫بسنت ماهر فضل أحمد‬

‫شكل (‪ .)2‬اختبار االرتباط الذاتي‬

‫‪Autocorrelations with 2 Std.Err. Bounds‬‬
‫))‪Cor(BT C, BT C(-i‬‬ ‫))‪Cor(BT C, EM P(-i‬‬ ‫))‪Cor(BT C, G DP(-i‬‬ ‫))‪Cor(BT C, I NF (-i‬‬ ‫))‪Cor(BT C, M 2(-i‬‬

‫‪.4‬‬ ‫‪.4‬‬ ‫‪.4‬‬ ‫‪.4‬‬ ‫‪.4‬‬

‫‪.0‬‬ ‫‪.0‬‬ ‫‪.0‬‬ ‫‪.0‬‬ ‫‪.0‬‬

‫‪- .4‬‬ ‫‪- .4‬‬ ‫‪- .4‬‬ ‫‪- .4‬‬ ‫‪- .4‬‬

‫‪2‬‬ ‫‪4‬‬ ‫‪6‬‬ ‫‪8‬‬ ‫‪10‬‬ ‫‪12‬‬ ‫‪2‬‬ ‫‪4‬‬ ‫‪6‬‬ ‫‪8‬‬ ‫‪10‬‬ ‫‪12‬‬ ‫‪2‬‬ ‫‪4‬‬ ‫‪6‬‬ ‫‪8‬‬ ‫‪10‬‬ ‫‪12‬‬ ‫‪2‬‬ ‫‪4‬‬ ‫‪6‬‬ ‫‪8‬‬ ‫‪10‬‬ ‫‪12‬‬ ‫‪2‬‬ ‫‪4‬‬ ‫‪6‬‬ ‫‪8‬‬ ‫‪10‬‬ ‫‪12‬‬

‫))‪Cor(EM P, BT C(-i‬‬ ‫))‪Cor(EM P, EM P(-i‬‬ ‫))‪Cor(EM P, G DP(-i‬‬ ‫))‪Cor(EM P, I NF (-i‬‬ ‫))‪Cor(EM P, M 2(-i‬‬

‫‪.4‬‬ ‫‪.4‬‬ ‫‪.4‬‬ ‫‪.4‬‬ ‫‪.4‬‬

‫‪.0‬‬ ‫‪.0‬‬ ‫‪.0‬‬ ‫‪.0‬‬ ‫‪.0‬‬

‫‪- .4‬‬ ‫‪- .4‬‬ ‫‪- .4‬‬ ‫‪- .4‬‬ ‫‪- .4‬‬

‫‪2‬‬ ‫‪4‬‬ ‫‪6‬‬ ‫‪8‬‬ ‫‪10‬‬ ‫‪12‬‬ ‫‪2‬‬ ‫‪4‬‬ ‫‪6‬‬ ‫‪8‬‬ ‫‪10‬‬ ‫‪12‬‬ ‫‪2‬‬ ‫‪4‬‬ ‫‪6‬‬ ‫‪8‬‬ ‫‪10‬‬ ‫‪12‬‬ ‫‪2‬‬ ‫‪4‬‬ ‫‪6‬‬ ‫‪8‬‬ ‫‪10‬‬ ‫‪12‬‬ ‫‪2‬‬ ‫‪4‬‬ ‫‪6‬‬ ‫‪8‬‬ ‫‪10‬‬ ‫‪12‬‬

‫))‪Cor(G DP, BT C(-i‬‬ ‫))‪Cor(G DP, EM P(-i‬‬ ‫))‪Cor(G DP, G DP(-i‬‬ ‫))‪Cor(G DP, I NF (-i‬‬ ‫))‪Cor(G DP, M 2(-i‬‬

‫‪.4‬‬ ‫‪.4‬‬ ‫‪.4‬‬ ‫‪.4‬‬ ‫‪.4‬‬

‫‪.0‬‬ ‫‪.0‬‬ ‫‪.0‬‬ ‫‪.0‬‬ ‫‪.0‬‬

‫‪- .4‬‬ ‫‪- .4‬‬ ‫‪- .4‬‬ ‫‪- .4‬‬ ‫‪- .4‬‬

‫‪2‬‬ ‫‪4‬‬ ‫‪6‬‬ ‫‪8‬‬ ‫‪10‬‬ ‫‪12‬‬ ‫‪2‬‬ ‫‪4‬‬ ‫‪6‬‬ ‫‪8‬‬ ‫‪10‬‬ ‫‪12‬‬ ‫‪2‬‬ ‫‪4‬‬ ‫‪6‬‬ ‫‪8‬‬ ‫‪10‬‬ ‫‪12‬‬ ‫‪2‬‬ ‫‪4‬‬ ‫‪6‬‬ ‫‪8‬‬ ‫‪10‬‬ ‫‪12‬‬ ‫‪2‬‬ ‫‪4‬‬ ‫‪6‬‬ ‫‪8‬‬ ‫‪10‬‬ ‫‪12‬‬

‫))‪Cor(I NF , BT C(-i‬‬ ‫))‪Cor(I NF , EM P(-i‬‬ ‫))‪Cor(I NF , G DP(-i‬‬ ‫))‪Cor(I NF , I NF (-i‬‬ ‫))‪Cor(I NF , M 2(-i‬‬

‫‪.4‬‬ ‫‪.4‬‬ ‫‪.4‬‬ ‫‪.4‬‬ ‫‪.4‬‬

‫‪.0‬‬ ‫‪.0‬‬ ‫‪.0‬‬ ‫‪.0‬‬ ‫‪.0‬‬

‫‪- .4‬‬ ‫‪- .4‬‬ ‫‪- .4‬‬ ‫‪- .4‬‬ ‫‪- .4‬‬

‫‪2‬‬ ‫‪4‬‬ ‫‪6‬‬ ‫‪8‬‬ ‫‪10‬‬ ‫‪12‬‬ ‫‪2‬‬ ‫‪4‬‬ ‫‪6‬‬ ‫‪8‬‬ ‫‪10‬‬ ‫‪12‬‬ ‫‪2‬‬ ‫‪4‬‬ ‫‪6‬‬ ‫‪8‬‬ ‫‪10‬‬ ‫‪12‬‬ ‫‪2‬‬ ‫‪4‬‬ ‫‪6‬‬ ‫‪8‬‬ ‫‪10‬‬ ‫‪12‬‬ ‫‪2‬‬ ‫‪4‬‬ ‫‪6‬‬ ‫‪8‬‬ ‫‪10‬‬ ‫‪12‬‬

‫))‪Cor(M 2, BT C(-i‬‬ ‫))‪Cor(M 2, EM P(-i‬‬ ‫))‪Cor(M 2, G DP(-i‬‬ ‫))‪Cor(M 2, I NF (-i‬‬ ‫))‪Cor(M 2, M 2(-i‬‬

‫‪.4‬‬ ‫‪.4‬‬ ‫‪.4‬‬ ‫‪.4‬‬ ‫‪.4‬‬

‫‪.0‬‬ ‫‪.0‬‬ ‫‪.0‬‬ ‫‪.0‬‬ ‫‪.0‬‬

‫‪- .4‬‬ ‫‪- .4‬‬ ‫‪- .4‬‬ ‫‪- .4‬‬ ‫‪- .4‬‬

‫المصدر‪ :‬من إعداد الباحث باالعتماد على مخرجات برنامج ‪E-views‬‬

‫‪2‬‬ ‫‪4‬‬ ‫‪6‬‬ ‫‪8‬‬ ‫‪10‬‬ ‫‪12‬‬ ‫‪2‬‬ ‫‪4‬‬ ‫‪6‬‬ ‫‪8‬‬ ‫‪10‬‬ ‫‪12‬‬ ‫‪2‬‬ ‫‪4‬‬ ‫‪6‬‬ ‫‪8‬‬ ‫‪10‬‬ ‫‪12‬‬ ‫‪2‬‬ ‫‪4‬‬ ‫‪6‬‬ ‫‪8‬‬ ‫‪10‬‬ ‫‪12‬‬ ‫‪2‬‬ ‫‪4‬‬ ‫‪6‬‬ ‫‪8‬‬ ‫‪10‬‬ ‫‪12‬‬

‫• الخطوة الرابعة دراسة استقرارية بواقي النماذج‪:‬‬

‫يقوم اختبار ‪ inverse roots‬للتأكد من أن استق اررية بواقي النموذج النموذج‪ ،‬حيث‬
‫يشير شكل(‪ ،)3‬أن النموذج حقق شرط االستق اررية‪ ،‬وذلك ألن جميع الجذور تقع‬
‫داخل الدائرة‪.‬‬
‫يقوم اختبار ‪ inverse roots‬للتأكد من أن استق اررية بواقي النموذج النموذج‪،‬‬
‫حيث يشير شكل(‪ ،)3‬أن النموذج حقق شرط االستق اررية‪ ،‬وذلك ألن جميع الجذور‬
‫تقع داخل الدائرة‪.‬‬
‫شكل (‪ .)3‬دراسة استقرارية باقي النموذج‬
‫‪Inverse Roots of AR Characteristic Polynomial‬‬
‫‪1.5‬‬

‫‪1.0‬‬

‫‪0.5‬‬

‫‪0.0‬‬

‫‪-0.5‬‬

‫‪-1.0‬‬

‫‪-1.5‬‬
‫‪-1.5‬‬ ‫‪-1.0‬‬ ‫‪-0.5‬‬ ‫‪0.0‬‬ ‫‪0.5‬‬ ‫‪1.0‬‬ ‫‪1.5‬‬

‫المصدر‪ :‬من إعداد الباحث باالعتماد على مخرجات برنامج ‪.E-views 8‬‬

‫المجلد ‪ - 37‬العدد الثالث ‪2023 -‬‬ ‫المجلة العلمية للبحوث والدراسات التجارية‬
‫‪49‬‬
 ‫فعالية السياسة النقدية في تحقيق أهداف مربع كالدور دراسة حالة مصر‬

‫‪ 2/3 /3‬نتائج تقدير مكونات التباين )‪:(VDCs‬‬

‫يوضح هذا االختبار دور كل صدمة في توضيح التقلبات الظرفية للمتغيرات التابعة‪،‬‬
‫والذي يعنى مدى مسئولية كل متغير عن التغيرات التي يشهدها التوازن الخارجي‬
‫ومعدل البطالة والتضخم والنمو االقتصادي وعرض النقود‪ ،‬في األجلين القصير‬
‫والطويل‪.‬‬
‫‪ 1/2/3/3‬نتائج تقدير مكونات التباين لتفسير التغيرات في التوازن الخارجي‪:‬‬
‫يوضح هذا التباين التغيرات التي يشهدها هدف التوازن الخارجي لمربع كالدور‬
‫في األجلين القصير والطويل‪ ،‬فجزء كبير من التقلبات الظرفية في التوزان الخارجي‬
‫تتعلق بالمتغير نفسه بنسبة كبيرة في األجل القصير لتبلغ ‪ ،%100‬ولم يكن هناك‬
‫أيضا من‬
‫تأثير ً‬
‫تأثير لباقي المتغيرات خالل السنة األولى‪ ،‬بينما شهد العام الثاني ًا‬
‫المتغير نفسه لكن بنسبة أقل لتسجل ‪ %90‬يليه عرض النقود بـ ‪ %6‬ثم معدل النمو‬
‫أخير معدل البطالة ‪.%0.04‬‬‫االقتصادي بـ ‪ ،%3.07‬ومعدل التضخم ‪ %0.29‬و ًا‬
‫في المقابل كان تأثير الصدمة في األجل الطويل من قبل المتغير نفسه إال‬
‫أنها كانت بنسبة أقل من األجل القصير بـ ‪ %60.3‬في السنة العاشرة على التقلبات‬
‫تفاعا‬
‫التي تحدث في التوزان الخارجي‪ ،‬يليه صدمة معدل البطالة التي شهدت ار ً‬
‫بنسبة ‪ ،%17‬ثم معدل النمو االقتصادي بـ ‪ ،%13.1‬وعرض النقود بـ ‪،%6.8‬‬
‫أخير التضخم بـ ‪ ،2.2‬ويدل ذلك على ضعف فعالية السياسة النقدية في تفسير‬ ‫و ًا‬
‫هدف التوزان الخارجي للمربع‪.‬‬
‫شكل (‪ .)4‬األهمية النسبية للعوامل المفسرة للتوازن الخارجي في االقتصاد‬
‫المصري في األجلين القصير والطويل ً‬
‫وفقا لنتائج تحليل التباين‬

‫…‬
‫…‬

‫األجل الطويل‬ ‫األجل القصير‬

‫اعتمادا على برنامج ‪ Excel‬ونتائج ‪.E-views‬‬
‫ً‬ ‫المصدر‪ :‬من إعداد الباحث‬

‫المجلد ‪ - 37‬العدد الثالث ‪2023 -‬‬ ‫المجلة العلمية للبحوث والدراسات التجارية‬
‫‪50‬‬
‫بسنت ماهر فضل أحمد‬

‫‪ 2/2/3/3‬نتائج تقدير مكونات التباين لتفسير التغيرات في البطالة‪:‬‬

‫ُيفسر من تباين معدل البطالة والذي يعبر عن هدف مربع كالدور عن التشغيل‬
‫الكامل في األجلين القصير والطويل‪ ،‬فجزء كبير من التقلبات التي تحدث في معدل‬
‫البطالة في األجل القصير ترجع إلى صدمة المتغير نفسه بنسبة ‪ %92‬في السنة‬
‫األولى‪ ،‬يليها معدل التوازن الخارجي بـ ‪ %7.08‬فقط ثم لم يكن هناك تأثير لباقي‬
‫المتغيرات في هذه السنة‪ ،‬بينما شهد العام الثاني تأثير صدمة من المتغير نفسه‪،‬‬
‫ولكن بنسبة أقل ليسجل ‪ ،%74‬يليه صدمة التوازن الخارجي بـ ‪ ،%20.4‬ثم صدمة‬
‫عرض النقود بـ ‪.%2.6‬‬
‫في المقابل كان تأثير الصدمة في األجل الطويل من ِقبل المتغير نفسه أيضاً‬
‫بـ ‪ ،%47.4‬لتكون بذلك التقلبات التي يشهدها معدل البطالة من قبل زيادة في نسبة‬
‫صدمة التوازن الخارجي بـ ‪ ،%23.3‬ثم معدلي النمو االقتصادي والتضخم‪ ،‬لتكون‬
‫تأثير في األجل الطويل بـ ‪ ،%3.3‬حيث يشير ذلك إلى‬ ‫صدمة عرض النقود األقل ًا‬
‫ضعف فعالية السياسة النقدية في تفسير هدف التشغيل الكامل لمربع كالدور‪.‬‬
‫شكل (‪ .)5‬األهمية النسبية للعوامل المفسرة لمعدل البطالة في االقتصاد المصري‬
‫وفقا لنتائج تحليل التباين‬
‫في األجلين القصير والطويل ً‬

‫األجل الطويل‬ ‫األجل القصير‬

‫المصدر‪ :‬من إعداد الباحث اعتماداً على برنامج ‪ Excel‬ونتائج ‪.E-views‬‬
‫‪ 3/2/3/3‬نتائج تقدير مكونات التباين لتفسير التغيرات في النمو االقتصادي‪:‬‬
‫يشير تباين معدل النمو االقتصادي كأحد أهداف مربع كالدور في األجلين‬
‫القصير والطويل إلى أن تقلبات هذا المتغير في األجل القصير ناتجة عن صدمة‬
‫المتغير نفسه في السنة األولى بنسبة ‪ ،%52.2‬يليها صدمة البطالة بـ ‪ ،%42.2‬ثم‬
‫التوازن الخارجي‪ ،‬إال أن عرض النقود والتضخم لم يكن لهما أي تأثير على هذه‬

‫المجلد ‪ - 37‬العدد الثالث ‪2023 -‬‬ ‫المجلة العلمية للبحوث والدراسات التجارية‬
‫‪51‬‬
 ‫فعالية السياسة النقدية في تحقيق أهداف مربع كالدور دراسة حالة مصر‬

‫تأثير من معدل النمو نفسه يليها معدل البطالة ثم‬

‫التقلبات‪ ،‬بينما شهد العام الثاني ًا‬
‫عرض النقود والذي بلغت نسبته ‪.%9.2‬‬
‫فيما كان تأثير الصدمة في األجل الطويل يرجع إلى المتغير نفسه ليسجل في‬
‫السنة العاشرة ‪ ،%39.6‬يليها صدمة معدل البطالة بنسبة ‪ ،%26.6‬ثم التوازن‬
‫ختاما تذبذب في تفسير‬ ‫ً‬ ‫الخارجي بـ ‪ ،%11.2‬ثم معدل التضخم بـ ‪،%13.9‬‬
‫عرض النقود ليسجل في األجل الطويل نسبة ‪ ،%8.3‬حيث يشير ذلك إلى ضعف‬
‫فعالية السياسة النقدية في تفسير هدف النمو االقتصادي لمربع كالدور‪.‬‬
‫شكل (‪ .)6‬األهمية النسبية للعوامل المفسرة لمعدل النمو االقتصادي في االقتصاد‬
‫المصري في األجلين القصير والطويل ً‬
‫وفقا لنتائج تحليل التباين‬

‫األجل الطويل‬ ‫األجل القصير‬

‫اعتمادا على برنامج ‪ Excel‬ونتائج ‪E-views‬‬
‫ً‬ ‫المصدر‪ :‬من إعداد الباحث‬
‫‪ 4/2/3/3‬نتائج تقدير مكونات التباين لتفسير التغيرات في التضخم‪:‬‬
‫يوضح تباين التضخم المعبر عن هدف االستقرار في األسعار في مربع‬
‫كالدور في األجلين القصير والطويل أن تقلبات هذا المتغير في األجل القصير‬
‫ناتجة عن المتغير نفسه يليه عرض النقود خالل السنة األولى‪ ،‬إال أنه في السنة‬
‫الثانية التقلبات التي يمر بها التضخم ناتجة عن تأثير صدمة المعروض النقدي‬
‫بنسبة كبيرة وصلت إلى ‪ ،%64‬يليها معدل التضخم بـ ‪ ،%17.8‬ثم معدل النمو‬
‫أخير التوازن الخارجي بـ ‪.%5.6‬‬
‫االقتصادي بـ ‪ ،%6.2‬ثم البطالة ‪ ،%5.8‬و ًا‬
‫أيضا‬ ‫ِ‬
‫في المقابل كان تأثير الصدمة في األجل الطويل من قبل عرض النقود ً‬
‫بـ ‪ %47.6‬خالل السنة العاشرة‪ ،‬ثم معدل البطالة بـ ‪ ،%19.9‬ثم المعدل نفسه بـ‬
‫‪ ،%13.8‬ومعدل النمو االقتصادي بـ ‪ %10‬والتوازن الخارجي ‪ ،%8.2‬حيث يشير‬
‫ذلك إلى قوة فعالية السياسة النقدية في تفسير هدف التضخم‪ ،‬كما أن تأثير عرض‬
‫النقود على معدل التضخم يكون بتباطؤ زمني ولفترات قادمة‬

‫المجلد ‪ - 37‬العدد الثالث ‪2023 -‬‬ ‫المجلة العلمية للبحوث والدراسات التجارية‬
‫‪52‬‬
‫بسنت ماهر فضل أحمد‬

‫شكل (‪ .)7‬األهمية النسبية للعوامل المفسرة لمعدل التضخم في االقتصاد المصري‬

‫وفقا لنتائج تحليل التباين‬
‫في األجلين القصير والطويل ً‬

‫األجل الطويل‬ ‫األجل القصير‬

‫اعتمادا على برنامج ‪ Excel‬ونتائج ‪E-views‬‬
‫ً‬ ‫المصدر‪ :‬من إعداد الباحث‬
‫‪ -4‬الخالصة والنتائج‪:‬‬
‫أكدت نتائج النموذج على فعالية السياسة النقدية في تحقيق هدف واحد فقط‬
‫من أهداف مربع كالدور في االقتصاد المصري وهو هدف االستتقرار في األسعار‬
‫وذلك خالل الفترة من (‪ ،)2020-1990‬حيث أن فعالية السياسة النقدية في مصر‬
‫جيدا لالقتصاد في حالة اتساع مساحة مربع كالدور أي في السنوات‬ ‫أداء ً‬
‫تحقق ً‬‫ُ‬
‫ي‬
‫التي تمكن االقتصاد المصر من تحقيق مؤشرات منخفضة في معدلي التضخم‬
‫والبطالة‪ ،‬في المقابل ارتفاع معدلي النمو االقتصادي ونسبة رصيد ميزان المدفوعات‬
‫من الناتج المحلي اإلجمالي‪ ،‬كما يوضح اختبار السببية لـ ‪ Granger‬أنه توجد‬
‫عالقة سببية بين معدل نمو عرض النقود ومعدل التضخم ذات اتجاه واحد ‪ ،‬مما‬
‫يشير إلى ثبات صحة الفرضية على هدف االستقرار في األسعار طبًقا لمربع‬
‫معبر عنها‬
‫كالدور‪ ،‬حيث توضح الفرضية وجود عالقة سببية بين السياسة النقدية ًا‬
‫تبعا لمربع كالدور‪ ،‬كما لم تثبت صحة‬
‫بعرض النقود وأهداف السياسة االقتصادية ً‬
‫الفرضية في تحقيق السياسة النقدية لكل من هدف التشغيل الكامل والنمو‬
‫االقتصادي والتوازن الخارجي في مربع كالدور‪ ،‬وفيما يخص نتائج تقدير مكونات‬
‫التباين اتضح أن السياسة النقدية أكثر فعالية على هدف االستقرار في األسعار‪،‬‬
‫كل من التشغيل الكامل والنمو االقتصادي والتوازن‬ ‫وأقل فعالية على هدف ّ‬
‫الخارجي‪.‬‬

‫المجلد ‪ - 37‬العدد الثالث ‪2023 -‬‬ ‫المجلة العلمية للبحوث والدراسات التجارية‬
‫‪53‬‬
 ‫فعالية السياسة النقدية في تحقيق أهداف مربع كالدور دراسة حالة مصر‬

‫‪ -5‬التوصيات‬
‫‪ -‬تحتاج السلطة النقدية بالتمتع بقدر كبير من االستقاللية لتجنب وقوع البنك‬
‫المركزي في جانب الضغوطات‪ ،‬وذلك يعرقل من تحقيقه ألهدافه‪.‬‬
‫‪ -‬تحتاج السياسة النقدية في االقتصاد المصري باالهتمام بقناتي سعر الصرف‬
‫وسعر الفائدة ألنهم اآللية التي تساعد السلطة النقدية لتحويل ق ارراتها من الجانب‬
‫النقدي إلى الجانب الحقيقي‪.‬‬
‫‪ -‬محاولة تطبيق مربع كالدور الموسع والذي والذي ال يقتصر على األربعة أهداف‬
‫الرئيسية فقط‪ ،‬بل يضم أهدافاً أخرى كمؤشر الرفاهية لتقليل التضارب بين األهداف‪.‬‬

‫المجلد ‪ - 37‬العدد الثالث ‪2023 -‬‬ ‫المجلة العلمية للبحوث والدراسات التجارية‬
‫‪54‬‬
‫بسنت ماهر فضل أحمد‬

‫قائمة المراجع‬
‫المراجع العربية‬
‫إبراهيم‪ ،‬آمال علي (‪" ،)2017‬دور السياسة النقدية في تحقيق أهداف السياسة االقتصادية في‬ ‫•‬
‫مصر باستخدام مربع كالدور السحري"‪ ،‬مجلة البحوث المالية والتجارية‪ ،‬المجلد (‪،)20‬‬
‫العدد (‪ ،)3‬كلية التجارة‪ ،‬جامعة بورسعيد‪ ،‬بورسعيد‪.‬‬
‫خبازي‪ ،‬فاطمة الزهراء (‪" ،)2017‬اقتصاد المعرفة ودوره في تحقيق أهداف السياسة‬ ‫•‬
‫االقتصادية (مربع كالدور السحري)"‪ ،‬المؤتمر العلمي الثالث لعلوم المعلومات "اقتصاد‬
‫المعرفة والتنمية الشاملة للمجتمعات الفرص والتحديات‪.‬‬
‫ديش‪ ،‬فاطيمة الزهرة (‪" ،)2018‬دور السياسات النقدية والمالية في الحد من األزمات‬ ‫•‬
‫االقتصادية دراسة حالة‪ :‬أزمة الديون السيادية في منطقة األورو"‪ ،‬رسالة دكتوراه‬
‫منشورة‪ ،‬كلية العلوم االقتصادية وعلوم التسير والعلوم التجارية‪ ،‬جامعة أبو بكر بلقايد‪،‬‬
‫الجزائر‪ ،‬ص‪.42 :‬‬
‫سفاحلو‪ ،‬حميدة وزناد‪ ،‬أمينة (‪" ،)2017‬دور السياسة النقدية في تحقيق أهداف مربع‬ ‫•‬
‫كالدور دراسة حالة الجزائر للفترة (‪ ،")2015-1980‬كلية العلوم االقتصادية وعلوم التسير‬
‫والعلوم التجارية‪ ،‬جامعة الجياللي‪ ،‬الجزائر‪.‬‬
‫صالح‪ ،‬أشرف صالح الدين (‪" ،)2021‬تطور السياسة النقدية في مصر خالل الفترة من‬ ‫•‬
‫‪ ،"2020-2002‬ورقة عمل‪ ،‬مركز المعلومات ودعم اتخاذ القرار التابع لمجلس الوزراء‪،‬‬
‫العدد (‪ ،)3‬القاهرة‪ ،‬ص‪.16-15-14-13 :‬‬
‫عمر‪ ،‬علواني وأحمد‪ ،‬زرق سيد (‪" ،)2016‬أثر السياسة النقدية على النمو االقتصادي حالة‬ ‫•‬
‫الجزائر (‪ ،")2014-1990‬رسالة ماجستير منشورة‪ ،‬كلية العلوم التجارية‪ ،‬جامعة أبي بكر‬
‫بلقايد‪ ،‬تلمسان‪.‬‬
‫لبزة‪ ،‬هشام وضيف هللا‪ ،‬محمد الهادي (‪" ،)2017‬أثر السياسة النقدية على متغيرات المربع‬ ‫•‬
‫السحري لكالدور في الجزائر خالل الفترة (‪ ،")2014-1990‬ورقة بحثية‪ ،‬مجلة الباحث‪،‬‬
‫العدد (‪ ،)17‬الجزائر‪ ،‬ص‪.204 :‬‬
‫محمد‪ ،‬جابر مرسي (‪" ،)2017‬تقييم فاعلية السياسة النقدية في تحقيق استقرار سعر الصرف‬ ‫•‬
‫في مصر خالل الفترة (‪ ،")2017-1990‬المجلة العلمية لالقتصاد والتجارة‪ ،‬جامعة عين‬
‫شمس‪ ،‬كلية التجارة‪.‬‬
‫مسعودة‪ ،‬شمسة وهبيته‪ ،‬نعيمة (‪" ،)2017‬أثر متغيرات المربع السحري لكالدور على‬ ‫•‬
‫اإلنفاق العام في الجزائر خالل الفترة من ‪ ،"2017-1990‬رسالة ماجستير منشورة‪ ،‬كلية‬
‫العلوم االقتصادية والتجارية وعلوم التسيير‪ ،‬جامعة الشهيد حمة لخضر‪ ،‬الوادي‪ ،‬ص‪-1 :‬‬
‫‪.17-15‬‬
‫معهد التخطيط القومي‪" ،)2018( ،‬تقييم السياسات النقدية المصرية منذ ‪ 2003‬مع اهتمام‬ ‫•‬
‫خاص بدورها في مساندة أهداف خطط التنمية"‪ ،‬ورقة عمل رقم (‪ ،)297‬سبتمبر‪ ،‬ص‪-45 :‬‬
‫‪.53-52-46‬‬
‫منصور‪ ،‬أسماء (‪" ،)2014‬دراسة السببية بين أهم متغيرات السياسات االقتصادية الكلية‬ ‫•‬
‫في الجزائر"‪ ،‬رسالة ماجستير منشورة‪ ،‬كلية العلوم االقتصادية والتجارية وعلوم التسيير‪،‬‬
‫جامعة الشهيد حمة لخضر‪ ،‬الوادي‪ ،‬ص‪.26-25 :‬‬
‫موساوي‪ ،‬امال (‪" ،)2016‬دور السياسة النقدية في تحقيق التوازن الخارجي دراسة حالة‬ ‫•‬
‫الجزائر خالل الفترة (‪ ،")2014-2000‬رسالة ماجستير منشورة‪ ،‬كلية العلوم االقتصادية‬
‫والتجارية‪ ،‬جامعة محمد بوضياف‪ ،‬الجزائر‪ ،‬ص‪.5-4 :‬‬

‫المجلد ‪ - 37‬العدد الثالث ‪2023 -‬‬ ‫المجلة العلمية للبحوث والدراسات التجارية‬
‫‪55‬‬
 ‫فعالية السياسة النقدية في تحقيق أهداف مربع كالدور دراسة حالة مصر‬

‫المراجع األجنبية‬
• Ahiabor, Godson (2013), "The Effects of Monetary Policy on
Inflation in Ghana", scientific paper, iiste, Vol (3), No (12) Tema,
Ghana, p: 83-84.
• Benazic, Manuel & Rami, Jasmin (2016), Monetary policy and
unemployment in Croatia, working paper, Economic Research-
Ekonomska Istraživanja, Vol (29) No: 1.
• Chinwuba Okafor, Akhor Sadiq Oshoke& Akwaden Stephen
Thomas, (2015), "Monetary Policy Innovations and Growth Rate
of Output in Nigeria", research paper, International Journal of
Economics and Business Management, Vol (1) No:8.
• Ekomane, Jean Louis (2021), "How is monetary policy transmitted
to the Human Development Index?", research paper, Journal of
Economics and Political Economy, Vol (8).
• Firme, Vinicius De & Teixeira, Joanilio (2014), "A Kaldorian
Analysis from the Magic Square Approach Focusing on Brazilian
Economy in the Period 1997-2012", orginal scientific paper,
Panoeconomicus, Federal University of Juiz de Fora, Special
Issue, Brazil, P: 529-530-531.
• IMF, (2017) Country Report No, "Arab Republic of Egypt:
Request for Extended Arrangement under the Extended Fund
Facility", P: 64.
• IMF, (2015), Country Report no. 15/33, "Arab Republic of Egypt:
2014 Article IV Consultation, Annex Relations with the Fund", p:
3.
• Jonathan, Michie, (2000), "Reader's Guide to the Social
Sciences", 1st Edition, p: 14.
• Picek, O, (2017),"the magic sqaure of economic policy meaeured
by a macroeconomic performance index", new scholl for social
research, department of economic, P:1-32.

2023 - ‫ العدد الثالث‬- 37 ‫المجلد‬ ‫المجلة العلمية للبحوث والدراسات التجارية‬

56