가치평가 (김영규 외 교재 5장)

 가치평가 P156
: 자산의 가치는 그 자산으로부터 발생되는 미래 현금흐름(CF)에 대해
그 발생시점과 불확실성이 반영된 요구수익률(k)로 할인한 현재가치를 구하여 추정함
𝑛
𝐶𝐹1 𝐶𝐹2 𝐶𝐹𝑛 𝐶𝐹𝑡
𝑉0 (= 𝑆0 ) = 1
+ 2
+ ⋯ + 𝑛
=෍ 𝑡
1+𝑘 1+𝑘 1+𝑘 1+𝑘
𝑡=1

 채권(bond)이란? P157

- 채권은 발행자가 자금을 조달하기 위해 발행한 증권으로서

- 일정한 이자(C)를 지급함과 동시에 일정기간 후에는 약속한 금액(액면금액)을 상환하기로 약속한 증서

⇒ 원리금이 약정된 확정소득증권

- 발행주체에 따라 국채, 지방채, 특수채, 회사채 등으로 구분됨

- 이자 및 원금지급방법에 따라 이표채(coupon bond), 할인채(zero-coupon bond),

영구채(perpetual bond 만기가 없이 영구히 이자만을 지급하는 채권) 등으로 구분됨

1
 채권의 가치평가
- 어떤 형태의 채권이든 발행 시 다음 3가지가 결정되어 발행됨

 액면금액(F: face value or par value): 발행되는 채권의 1단위당 표시금액으로서,

채권의 만기에 상환해야 할 금액임

 표면이자율(CR: coupon rate): 채권 1단위 액면금액에 대해 지급되는 표시이자율(stated interest rate)임

 만기(일)(maturity date): 발행기관이 발행했던 채권의 액면금액을 상환해야 하는 약속일

2
 채권의 가치평가
○ 채권의 이론가격
: 정기적으로 받는 이자수입(C), 만기 시 돌려받는 액면금액(F)을 채권투자자의 요구수익률로 할인한 현재가치

C C CF n
C F
B0  
(1  r )1 (1  r ) 2
 ... 
(1  r ) n
 
t 1 (1  r )
t

(1  r ) n

단, C: 이자지급액 = 액면가 × 액면이자율

F: 액면가액(face value), n: 만기
r: 채권투자자의 요구수익률 (채권수익률)

[Ex]

1. [이표채] 액면가(F)=10,000원, 액면이자율(CR)=10% 연말에 1번 이자지급, 만기(n)=3년,

채권의 요구수익률(r)=12% 일 때 채권가격은? (표면이자(C) : 10,000원 X 10%=1,000원)

𝐶 𝐶 𝐶 𝐹 1,000 1,000 1,000 10,000

𝑃0 (= 𝐵0 ) = 1
+ 2
+⋯+ 𝑛
+ 𝑛
= + + + = 9,519.63
1+𝑟 1+𝑟 1+𝑟 1+𝑟 1.12 1.122 1.123 1.123

3
 채권의 가치평가
2. [할인채] 액면가(F)=10,000원, 만기(n)=3년인 할인채(중도에 이자지급이 없음),
채권의 요구수익률(r)=12% 일 때 채권가격은?

𝐹 10,000
𝑃0 = = = 7,117.80
1+𝑟 𝑛 1.123

3. [영구채] 액면가(F)=10,000원, 액면이자율(CR)=5%이며, 연말에 1번 이자를 지급하는 영구채권이 있다.

채권의 요구수익률(r)=10% 일 때 채권가격은? (표면이자(C) : 10,000원 X 5%=500원)

𝐶
𝐶 𝐶 𝐶 1+𝑟 𝐶 500
𝑃0 = + + ⋯+ = 1 = = = 5,000
1+𝑟 1 1+𝑟 2 1+𝑟 ∞ 1− 𝑟 0.1
1+𝑟

4
 채권가격과 채권수익률의 관계
○ 채권의 이론적 가치를 결정하는데 가장 중요한 요소는 채권수익률(r)임
[Ex] 액면가(F) 10,000원, 액면이자율(CR)=15% 연말에 1번 이자지급), 만기(n)=3년일 때 채권가격은?
(공금리 변동 등의 이유 때문에 채권시장에서의 채권수익률(r)이 15%, 10%, 20%으로 변동하는 사례)
1) 채권수익률(r)=15% 인 경우
CR (15%) = r (15%) ⇒ 액면발행

𝑃0 =
1,500
+
1,500
+
(1,500+10,000)
= 10,000 채권가격
1.15 1.152 1.153

2) 채권수익률(r)=10% 인 경우 11,243
CR (15%) > r (10%) ⇒ 할증발행 1,243

1,500 1,500 (1,500+10,000) 10,000

𝑃0 = + + = 11,243 1,053
1.10 1.102 1.103
8,947
3) 채권수익률(r)=20% 인 경우
CR (15%) < r (20%) ⇒ 할인발행 0 10% 15% 20% 채권수익률
1,500 1,500 (1,500+10,000)
𝑃0 = + + = 8,947
1.20 1.202 1.203

 채권가격과 채권수익률(r)은 반대방향으로 움직인다.

 동일한 크기의 수익률 변동이 발생할 때,
수익률 하락 시 가격상승폭(1,243) > 수익률 상승 시 가격하락폭(1,053)
⇒ 이는 채권가격과 채권수익률 간의 볼록성(convexity)에 기인함 5
 채권가격과 채권수익률의 관계
[Ex] 직전 예제에서 (액면가(F) 10,000원, 액면이자율(CR)=15% 이자후급(연말에 1번 이자를 지급))
만기(n)=3년 ⇒ 만기(n)=5년 인 경우 채권가격은?

1) 채권수익률(r)=15% 인 경우 채권가격

CR (15%) = r (15%) ⇒ 액면발행

1,500 1,500 1,500 1,500 (1,500+10,000)
𝑃0 = + + + + = 10,000
1.15 1.152 1.153 1.154 1.155

10,000
2) 채권수익률(r)=10% 인 경우
CR (15%) > r (10%) ⇒ 할증발행 3년채
1,500 1,500 1,500 1,500 (1,500+10,000) 5년채
𝑃0 =
1.10
+
1.102
+
1.103
+
1.104
+
1.105
= 11,895 0 10% 15% 20% 채권수익률
3) 채권수익률(r)=20% 인 경우
CR (15%) < r (20%) ⇒ 할인발행
1,500 1,500 1,500 1,500 (1,500+10,000)
𝑃0 = + + + + = 8,505
1.20 1.202 1.203 1.204 1.205

 만기: 장기채(만기↑)일수록 (동일한 수익률 변동에 대한)

가격변동이 크다. ⇒ 체감적으로 증가함

6
 채권가격과 채권수익률의 관계
[Ex] 액면가(F) 10,000원, 만기(n)=3년인 채권이 있다.
이번에는 채권수익률(r)이 하락하는 경우(Panel A)와 상승하는 경우(Panel B)에
𝑃1 −𝑃0 ∆𝑃
액면이자율(CR)에 따른 채권가격의 변동률(= = )을 살펴보자!
𝑃0 𝑃
Panel A: 채권수익률(r) 하락 시 Panel B: 채권수익률(r) 상승 시
만기 3년 만기 3년
채권수익률 채권수익률 채권수익률 채권수익률
액면이자율 액면이자율
r=15% r=10% 가격변동률 r=15% r=20% 가격변동률
(CR) (CR)
채권가격 채권가격
15% 10,000 11,243 12.4% 15% 10,000 8,947 -10.5%
10% 8,858 10,000 12.9% 10% 8,858 7,894 -10.9%
5% 7,717 8,757 13.5% 5% 7,717 6,840 -11.4%
0% 6,575 7,513 14.3% 0% 6,575 5,787 -12.0%

 액면이자율↓ ⇒ 채권가격 변동률↑ (따라서 할인채의 가격변동률이 가장 큼)

채권가격
변동률

0 채권수익률(r)
액면이자율(CR): 15%

액면이자율(CR): 0%
7
 채권가격과 채권수익률의 관계
○ 말킬(B. G. Malkeil)의 채권가격정리
① 기본 관계: 채권가격과 채권수익률(r)은 반대방향으로 움직인다.
② 만기: 장기채(만기↑)일수록 (동일한 수익률 변동에 대한) 가격변동이 크다.
⇒ 체감적으로 증가함
(③ 만기가 길어질수록 동일한 수익률 변동에 대한 채권가격 변동폭은 체감적으로 증가)
④ 동일한 크기의 채권수익률 변동이 발생할 때,
수익률 하락 시 가격상승폭 > 수익률 상승 시 가격하락폭
⑤ 액면이자율(CR): 액면이자율↓ ⇒ 채권의 가격변동률↑

채권가격

10,000

3년채

5년채
0 10% 15% 20% 채권수익률
8
 채권수익률의 계산과 의미
○ 만기수익률(YTM: yield to maturity)
: 채권을 현재 시장가격으로 매입하여 만기까지 보유한다고 가정할 경우 기대되는 약속수익률(promised
yield)을 의미함.
- 즉, 만기수익률(YTM)은 채권의 현금흐름의 현재가치를 채권가격(𝑃0 )과 같게 만드는 이자율(𝑟)로 정의되며,
이는 지금 채권을 사서 만기까지 보유할 때, 채권으로부터 얻을 수 있는 평균수익률의 척도로 간주됨.
- 또한 채권투자로부터의 현금흐름의 현재가치와 현재의 채권의 시장가격(𝑃0 )을 일치시켜 주는 할인율을
의미하기 때문에 채권투자의 내부수익률(IRR)이 됨.

𝐶 𝐶 𝐶+𝐹
𝑃0 = 1
+ 2
+⋯+
1+𝑟 1+𝑟 1+𝑟 𝑛

[Ex] 액면가(F)=100만원, 액면이자율(CR)=8%, 만기(n)=3년인 이표채의 가격(𝑃0 )=90.39만원 일 때

채권의 만기수익률은?
8 8 108
𝑃0 = + + = 90.39 ∴ 𝑟 = 12%
1+𝑟 1 1+𝑟 2 1+𝑟 3
기간 투자액 기말의 투자수익 회수금액
0~1 90.39 90.39(1+12%)1=101.24 8
1~2 (101.24-8) = 93.24 93.24(1+12%)1=104.43 8
1
2~3 (104.43-8) = 96.43 96.43(1+10%) =108.00 108

위의 예에서 만기수익률 ⇒ 채권을 만기까지 보유할 경우의 연평균수익률을 의미함

9
 채권수익률의 계산과 의미
- 만기수익률(YTM)의 연평균투자수익률로서의 타당성
: 만기수익률은 채권투자의 실제수익률과 다를 수 있는데, 다음의 가정들이 전제되어야 실제수익률과 같아짐

① 투자자는 채권을 만기까지 보유한다.

② 채권의 발행자가 약속한 원리금을 (약속한 시기에) 정확히 지급한다. ⇒ 즉, 채무불이행 위험 X
③ 투자자는 매기 지급받는 이자(C)를 (만기수익률과 동일한 투자수익률로) 채권의 만기까지 재투자한다.

⇒ 그러나 재투자 수익률은 미래 시장이자율의 변화에 의해 좌우되므로,

만기수익률과 (채권투자에서 실제로 얻는) 실현수익률이 달라질 위험이 있음.
vs. 무이표채(중도 현금흐름 X)를 만기까지 보유하면 만기수익률이 실현됨

10
 채권수익률의 계산과 의미
[Ex] 액면가(F)=10,000원, 액면이자율(CR)=6%, 만기(n)=3년인 이표채의 가격(𝑃0 )=9,600원 일 때
1) 채권의 만기수익률은?

600 600 10,600

𝑃0 = 1
+ 2
+ = 9,600 ∴ 𝑟 = 7.54%
1+𝑟 1+𝑟 1+𝑟 3

2) 명목수익률(nominal yield): 연간 지급이자액 / 액면가(F) = 600 / 10,000 = 6% ⇒ 액면이자율과 같음

3) 경상수익률(CY: current yield): 연간 지급이자액 / 채권의 시장가격(𝑃0 ) = 600 / 9,600 = 6.25%

 이 채권의 만기수익률(YTM)이 불변이라면,

600 10,600
1년 후의 가격(𝑃1 )은 약 9,723.77원으로 상승하고 ⇒ 𝑃1 = 1 + = 9,723.77
1+7.54% 1+7.54% 2

이 채권을 현재가격(𝑃0 ) 9,600원에 사서, 1년 후에 매도한다면

𝑃1 −𝑃0 9,723.77 − 9,600
자본이득률(capital gains yield)은 1.29%가 됨 ⇒ = = 1.29%
𝑃0 9,600

따라서 ‘채권(만기)수익률 = 경상수익률 + 자본이득률’의 관계가 성립함

𝑃𝑡 −𝑃𝑡−1 + 𝐶𝐹𝑡
[cf] (투자)수익률: 𝑅𝑡 =
𝑃𝑡−1

11
 채권수익률의 계산과 의미
[Ex] 액면가(F)=10,000원, 액면이자율(CR)=7%, 만기(n)=5년인 회사채의 가격(𝑃0 )=9,600원 일 때
1) 경상수익률(CY: current yield)은?
연간 지급이자액 / 채권의 시장가격(𝑃0 ) = 700 / 9,600 = 7.29%

2) 만기수익률은?
700 700 700 700 10,700
𝑃0 = 1
+ 2
+ 3
+ 4
+ = 9,600 ∴ 𝑟 = 8.002%
1+𝑟 1+𝑟 1+𝑟 1+𝑟 1+𝑟 5

3) A씨는 이 채권에 투자한 후 3년이 경과하였다. 그간의 이자수입에 대한 재투자수익률은 6%였다.

현재 이 채권은 만기수익률이 7%로 거래되고 있다. (3년이 경과한 시점에서) 실현수익률은 얼마인가?

0 1 2 3 4 5

700 700 700 700 10,700

기준시점

① 3년간 이자 및 그로 인한 재투자 수익:

② 3년이 경과한 시점의 채권가격:

12
 채권수익률의 결정요인
만기수익률(채권투자자의 요구수익률) = f(명목이자율, 만기, 지급불능위험)

채권수익률
명목이자율(Rf) 위험 프리미엄(RP)
실질이자율 기대인플레이션율 만기위험 프리미엄 지급불능위험 프리미엄

1) 기업외적 요인: 채권수익률에 가장 큰 영향을 미치는 기업외적 요인은 명목이자율(시중금리)임

- 다양한 요인들에 의해 시장이자율이 변동하면,

(예를 들어 기대 인플레이션율(𝜋 𝑒 ) 높을 것으로 기대되면 시장이자율(명목이자율)은 상승함)

채권가격은 이와 반대방향으로 움직임!

 피셔 효과(Fisher effect)

1 + 𝑅 = 1 + 𝑟 1 + 𝜋𝑒 단, 𝑅: 명목이자율, 𝑟: 실질이자율, 𝜋 𝑒 : 기대인플레이션

= 1 + 𝑟 + 𝜋 𝑒 + 𝑟𝜋 𝑒

≈ 1 + 𝑟 + 𝜋𝑒

⇒ 𝑅 ≈ 𝑟 + 𝜋𝑒

: 은행의 정기예금 금리가 연 5%인데 물가상승률이 3%로 기대된다면, 실질이자율은 2%라는 의미임
13
 채권수익률의 결정요인
만기수익률(채권투자자의 요구수익률) = f(명목이자율, 만기, 지급불능위험)

채권수익률
명목이자율(Rf) 위험 프리미엄(RP)
실질이자율 기대인플레이션율 만기위험 프리미엄 지급불능위험 프리미엄

2) 기업내적 요인: 채권의 만기, 발행주체의 지급불능위험(신용위험)

- 채권의 만기: 기간구조 ⇒ 채권의 만기에 따라 채권수익률은 달라질 수 있음: 단기채 vs. 장기채

장기채권(만기↑) 일수록 채권가격변동 위험이 크고 유동성 위험이 커지므로

투자자는 더 높은 수익률을 요구하게 됨

- 발행주체의 지급불능위험: 위험구조 ⇒ 채권 발행주체의 성격에 기인한 것: 국채 vs. 회사채

회사채 중에서도 발행기업의 현금흐름의 변동성이 크고 원리금지급능력이 의문시된다면

채권투자자의 요구수익률은 높아질 것임

14
 이자율(채권수익률)의 기간구조
○ 기간구조(term structure)
: 어느 일정시점에서 채권의 다른 조건(발행조건, 과세조건, 위험 등)은 모두 동일하고
만기(또는 잔존기간)만 상이한 채권들의 만기와 채권수익률과의 관계를 말함

※ 주요 채권의 만기별 수익률 추이

2000 2002 2004 2006 2008 2010 2012 2014 2015 2016
예금은행수신금리 7.01 4.73 3.75 4.41 5.71 3.19 3.43 2.43 1.74 1.48
통안채 364일 6.83 4.99 3.31 4.95 3.25 3.03 3.14 2.44 1.70 1.44
통안채 2년 6.87 5.12 3.32 4.99 3.50 3.67 3.16 2.53 1.76 1.45
국고채 3년 6.70 5.11 3.28 4.92 3.41 3.72 3.13 2.59 1.79 1.44
국고채 5년 6.91 5.34 3.39 5.00 3.77 4.31 3.24 2.84 1.97 1.53
국고채 10년 7.21 5.61 3.81 5.06 4.22 4.77 3.45 3.18 2.30 1.75
회사채 3년(AA－) 8.13 5.68 3.72 5.29 7.72 4.66 3.77 2.98 2.08 1.89
회사채 3년(BBB－) 11.82 9.08 8.13 8.08 12.02 10.68 9.34 8.71 8.00 7.93

- 위 표에서, 국고채 3년물과 5년물, 10년물은 발행조건, 발행위험이 동일하고 만기만 차이가 있음
⇒ 이 수익률 간 차이는 만기(잔존기간)로 인한 것임
15
 이자율(채권수익률)의 기간구조
- 수익률곡선(YC: yield curve): 채권의 만기와 (이에 대응하는) 채권수익률과의 관계를 그림으로 나타낸 것

 우상향의 YC: 단기이자율 < 장기이자율 ⇒ 단기채권의 수익률보다 장기채권의 수익률이 높은 형태

 우하향의 YC: 단기이자율 > 장기이자율 ⇒ 단기채권의 수익률이 장기채권의 수익률보다 더 높은 형태

- 이자율의 기간구조를 설명하는 주요 이론 중, (불편)기대이론(expectation theory)

: 장기채수익률(0Rn)은 투자자(시장)의 미래 기간별 단기이자율에 대한 기대(예상)에 의해서 결정된다는 주장
 향후 단기이자율이 ↑할 것으로 기대될 때: 수익률곡선은 (만기가 길어짐에 따라) 우상향 ⇒ (b)
 향후 단기이자율이 ↓할 것으로 기대될 때: 수익률곡선은 (만기가 길어짐에 따라) 우하향 ⇒ (a)
16
 이자율(채권수익률)의 위험구조
○ 위험구조(risk structure)
: 채권의 발행주체의 위험과 채권수익률 간의 체계적 차이의 관계를 의미함
채권수익률
명목이자율(Rf) 위험 프리미엄(RP )
실질이자율 기대인플레이션율 만기위험 프리미엄 지급불능위험 프리미엄

 수익률 스프레드(yield spread): 발행주체의 위험 때문에 생기는 수익률의 차이

[Ex] 3년 만기 국고채 수익률 5%
3년 만기 회사채(AA-) 수익률 8%
수익률 스프레드는 3%임

17
 이자율(채권수익률)의 위험구조
○ 채권의 등급평정(bond ratings)
- 의의: 채권발행 주체가 지니는 신용도를 원리금 지급능력에 따라 등급을 매기는 것
- 신용평가 기관: Moody’s, S&P(Standard & Poor’s), Fitch [국내] 한국신용평가, 한국기업평가, 한국신용정보
- 일반사채, CB, BW, CP 발행적격업체 평가의 기준
- Investment Grade: AAA, AA, A, BBB
- Speculative Grade (junk bond): BB, B, CCC, •••, D
구분 평정기준 S&P 등급 Moody’s 등급
AAA 원리금 지급능력이 최고 수준 AAA Aaa
AA+ Aa1
AA 원리금 지급확실성이 매우 높지만, AAA등급에 비해 다소 열등함 AA Aa2
AA- Aa3
A+ A1
원리금 지급확실성은 높지만, 장래 환경변화에 따라 다소 영향을 받기 쉬운
A A A2
면이 있음 A- A3
BBB+ Baa1
원리금 지급확실성은 인정되지만, 장래 환경변화에 따라 저하될 가능성을
BBB BBB Baa2
내포하고 있음 BBB- Baa3
BB+ Ba1
원리금 지급능력에 문제가 없으나 장래의 안전성은 보장할 수 없는 투기적인
BB BB Ba2
면이 있음 BB- Ba3
B+ B1
B 원리금지급능력에 문제가 있고 투기적인 면이 강함 B B2
B- B3
CCC 채무불이행이 발생할 위험요소를 내포하고 있음 CCC Caa
CC 채무불이행이 발생할 위험이 큼 CC Ca
C 현재 이자지급이 연기되고 있고 채무불이행의 위험이 매우 높음 C C
18
D 원금 또는 이자가 지급불능상태에 있음 D
 주식의 가치평가
 주식(stock): 주식회사가 자기자본 조달 위해 발행하는 유가증권
○ 주식투자자로서 (보통주) 주주가 되면
- 경영에 참여할 수 있는 권리: 주주총회에서의 의결권, 이사·감사 선임과 해임청구권
- 경제적 이익을 얻을 수 있는 권리: 이익배당청구권, 잔여재산 분배청구권
등의 주주권을 갖게 됨

○ 투자대상으로서의 주식(보통주)의 특징
- 채권과 다르게 만기가 없음
- 투자한 자금에 한하여 유한책임(limited liability)을 짐
(주식회사의 주주는 자신이 투자한 금액을 초과하는 회사의 채무나 손실에 대하여 책임 지지 않음)
- 이익배당청구와 회사청산 시에 잔여지분에 대해서만 청구권(residual claim)을 행사할 수 있음
[cf] 잔여재산청구권: 기업이 청산되는 경우 주주는 모든 이해관계자에게 재산을 분배한 후
남는 잔여재산에 대해서만 권리를 청구할 수 있음

- 따라서 높은 투자수익이 기대되지만 위험이 높을 수밖에 없음

○ 우선주(Preferred Stock)
- 이익청구권, 잔여재산청구권에서 보통주주보다 우선함(우선순위: 채권자 > 우선주 주주 > 보통주 주주)
- 일반적으로 고정적 배당률을 확정해 놓지만 배당생략이 가능하며, 의결권이 제한됨 19
 배당평가모형
 DCF(discounted cashflow 현금흐름할인) 평가모형
: 기업이 벌어들일 미래 현금흐름(CF)에 대해
그 발생시점과 불확실성이 반영된 요구수익률(k)로 할인한 현재가치를 구하여 추정함
𝑛
𝐶𝐹1 𝐶𝐹2 𝐶𝐹𝑛 𝐶𝐹𝑡
𝑉0 (= 𝑆0 ) = 1
+ 2
+ ⋯ + 𝑛
=෍ 𝑡
1+𝑘 1+𝑘 1+𝑘 1+𝑘
𝑡=1

1) 배당평가모형(Dividend Valuation Model)

A사 금년도 주당이익(EPS0)=3,000원, 배당성향(1-RR)=40% (d0 =3,000원×40%=1,200원)이며,

주식투자자의 요구수익률(ke)=14%이다. 애널리스트들은 배당성향이 40%로 유지되고,

1년후 주당배당(d1)=1,760원, 2년후 주당배당(d2)=1,900원, 3년후 주당배당(d3)=2,014원으로 예측하고 있으며,

3년말 예상주가=25,000원이 될 것으로 예상하고 있다. 주식 A의 이론적 가치는 얼마인가?

0 1 2 3

1,760 1,900 2,014 + 25,000

1,760 1,900 2,014 25,000

𝑉0 (= 𝑆0 ) = 1
+ 2
+ 3
+ 3
= 21,240 원
1 + 0.14 1 + 0.14 1 + 0.14 1 + 0.14
20
 배당평가모형
○ 고든(M. Gordon)의 정률성장모형(constant growth model)

: 만약 기업의 이익과 배당이 매년 g%만큼 일정하게 성장하고,

요구수익률(𝑘𝑒 )이 일정하다고 가정하면, 주식의 내재가치(𝑆0 )는 다음과 같이 표시됨(단, 𝑘𝑒 > 𝑔)

t=0 1 2 3 …… ∞

d1 d1(1+g) d1(1+g)2 ……

𝑑1 𝑑1 (1+𝑔) 𝑑1 1+𝑔 2
𝑉0 (= 𝑆0 ) = + + +⋯
1+𝑘𝑒 1 1+𝑘𝑒 2 1+𝑘𝑒 3

𝑑1
1+𝑘𝑒 𝑑1 𝑑0 (1+𝑔)
= 1+𝑔 = =
1− 𝑘𝑒 −𝑔 𝑘𝑒 −𝑔
1+𝑘𝑒

- 이 모형에 의하면 ① 기대배당(𝑑1 )↑ ⇒ 주식가치 (= 𝑆0 )↑

② 요구수익률(𝑘𝑒 )↓ ⇒ 주식가치 (= 𝑆0 )↑

③ 배당의 기대성장률(𝑔)↑ ⇒ 주식가치 (= 𝑆0 )↑

21
 배당평가모형
[Ex] S기업의 올해초 배당금(𝑑0 )=2,400원, 배당의 연간성장률(𝑔)=6%로 일정,

요구수익률(𝑘𝑒 )=20% 일 때, 이 주식의 이론적 주가는 얼마인가?

𝑑1 2,400(1+0.06)
𝑆0 = = = 18,171원
𝑘𝑒 −𝑔 0.2−0.06

22