, ngày 21 tháng 11 , 2003) Drawdowns Thứ Hai Đen đại diện cho mức lợi nhuận âm trong một

ngày lớn bất thường

trên thị trường chứng khoán. Mặc dù riêng điều này đã là một sai lệch đáng kể so với lợi nhuận trung bình của cổ
phiếu, thậm chí còn quan trọng hơn là thực tế là trước ngày 19 tháng 10, thị trường đã sụt giảm ba ngày. Mức lỗ thị
trường là 2%, 3% và 6% trong ba ngày giao dịch trước đó. Nói cách khác, đã có bốn ngày giao dịch thua lỗ liên tiếp,
khiến thị trường sụt giảm 30%. Những khoảng thời gian thua lỗ liên tiếp như thế này được gọi là giai đoạn sụt giảm.
Sornette đã nghiên cứu những loại suy giảm này nhằm cố gắng tìm hiểu lý do tại sao các ngoại lệ lại xảy ra và làm
thế nào chúng có thể được tích hợp vào RWH. Ông lập luận rằng mặc dù sự độc lập có thể điều chỉnh được một sai
lệch lớn, nhưng xác suất xảy ra hai hoặc nhiều sai lệch lớn xảy ra liên tiếp là không có trong tầng bình lưu. Ví dụ: xác
suất thị trường chứng khoán giảm 10% trong một ngày là khoảng 1 trên 1.000. Nói cách khác, mức giảm 10% sẽ xảy
ra theo thống kê bốn năm một lần. Mặc dù mức giảm ở mức độ này sẽ là một sai lệch lớn so với lợi nhuận chứng
khoán trung bình hàng ngày, nhưng nó sẽ nằm trong phân phối chuẩn. Nếu lợi nhuận cổ phiếu là độc lập thì xác suất
xảy ra hai đợt giảm giá 10% liên tiếp hàng ngày sẽ là tích của xác suất xảy ra hai sự kiện độc lập hoặc 1/1000 nhân
với 1/1000. Tương tự, xác suất xảy ra ba lần giảm 10% liên tiếp hoặc giảm 30% là 1/1000 × 1/1000 × 1/1000, hoặc 1
trên 1.000.000.000. Điều này có nghĩa là, theo thống kê, mức giảm 30% trong ba ngày chỉ có thể xảy ra bốn triệu năm
một lần! Tất nhiên, trong lịch sử, những sự kiện liên tiếp này đã xảy ra, đặc biệt là khi thị trường sụt giảm. Loại bỏ tính
ngẫu nhiên trong các sự kiện như vậy gợi ý rằng khi lợi nhuận tuần tự đạt đến mức tới hạn. không còn ngẫu nhiên
hay độc lập nữa. Sornette gọi những giai đoạn này là “sự bùng nổ của sự phụ thuộc” hay “khả năng dự đoán được”.
Nếu những sự sụt giảm liên tiếp này xảy ra thường xuyên hơn những gì được dự đoán theo thống kê thì phải tồn tại
một số mối tương quan giữa lợi nhuận chứng khoán hàng ngày, cho thấy rằng lợi nhuận chứng khoán không tuân
theo một bước đi ngẫu nhiên. BẢNG 4.2 Mức giảm lịch sử của Chỉ số Trung bình Công nghiệp Dow Jones* Xếp hạng
Dow Jones Ngày bắt đầu Thời gian (Ngày) Giảm (Phần trăm) 1 10/1987 2508 4 –30,7 2 7/1914 76,7 2 –28,8 3
10/1929 301 3 –23,6 4 7/1933 109 4 –18,6 5 3/1932 77,2 8 –18,5 6 11/1929 238 4 –16,6 7 11/1929 274 2 –16,6 8
8/1932 67,5 1 –14,8 9 12/1931 90,1 7 – 14.3 10 9 /1932 76.6 3 –13.9 11 9/1974 674 11 –13.3 12 6/1930 240 4 –12.9
13 9/1931 110 5 –12.4 14 8/1998 8603 4 –12.4 *Phỏng theo Didier Sornette, 2003 Như trình bày trong Bảng 4.2 ,
Nghiên cứu của Sornette chỉ ra rằng sự sụt giảm lớn trong DJIA đã xảy ra thường xuyên hơn dự kiến ​về mặt thống
kê. Khi xem xét ba đợt suy thoái lớn nhất của thị trường chứng khoán thế kỷ 20 (1914, 1929 và 1987), Sornette tính
toán rằng theo thống kê, trong khoảng 50 thế kỷ sẽ tách biệt các đợt suy thoái ở mức độ lớn này. Ông kết luận rằng
ba lần suy giảm ở mức độ này xảy ra cách nhau ba phần tư thế kỷ là dấu hiệu cho thấy chuỗi lợi nhuận không hoàn
toàn ngẫu nhiên. Điều Sornette phát hiện ra là trong những trường hợp bình thường, lợi nhuận tuân theo phân phối
chuẩn. Những điều kiện bình thường này đại diện cho khoảng 99% sự sụt giảm của thị trường. Tuy nhiên, dường
như có một động lực hoàn toàn khác xảy ra trong 1% số lần rút tiền còn lại; những sự sụt giảm này xảy ra ở phần
cuối của phân phối khi thị trường sụt giảm bất thường (xem Hình 4.3). Điều thú vị là Sornette cũng nhận thấy sự sụt
giảm, hành vi ngoại lệ này phổ biến đối với tiền tệ, vàng, thị trường chứng khoán nước ngoài và cổ phiếu của các tập
đoàn lớn, mặc dù sự sụt giảm trong từng ngày nằm trong phân phối chuẩn. 38 Phần I Giới thiệu Tải xuống tại,Trong
biểu đồ này, Sornette so sánh số lần rút vốn cụ thể v