‫ﻋﺮض اﻟﻨﻘﻮد واﻟﺴﻴﺎﺳﺔ اﻟﻨﻘﺪﻳﺔ‬

‫ﻟﻜﻲ ﺗﺘﻤﻜﻦ اﻟﻨﻘﻮد ﻣﻦ دﻳﺔ اﻟﻮﻇﺎﺋﻒ اﳌﻨﻮﻃﺔ ﺎ ﻻ ﺑﺪ ﳍـﺎ أن ﺗﺘﻤﺘـﻊ ‪ﾖ‬ﻻﺳـﺘﻘﺮار اﻟﻨﺴـﱯ ﰲ ﻗﻴﻤﺘﻬـﺎ‪ ،‬وﻫﻨـﺎ ﻧـﺬﻛﺮ ن ﻟﻠﻨﻘـﻮد‬
‫اﳌﻌﺎﺻﺮة ﻗﻴﻤﺘﺎن‪ :‬ﻗﻴﻤﺔ إﲰﻴﺔ وأﺧﺮى ﺣﻘﻴﻘﻴﺔ‪.‬‬

‫‪ -‬ﺗﺸــﲑ اﻟﻘﻴﻤــﺔ اﻹﲰﻴــﺔ ‪ :‬إﱃ اﻟــﺮﻗﻢ اﳌﻜﺘــﻮب ﲟﻌﺮﻓــﺔ ﺳــﻠﻄﺎت اﻹﺻــﺪار اﻟﻨﻘﺪﻳـﺔ ﻋﻠــﻰ وﺣــﺪة اﻟﻨﻘــﻮد‪ ،‬وﲤﺜــﻞ وﺣــﺪات‬
‫ﻗﻴــﺎس ﻛﻤﻴــﺔ اﻟﻨﻘــﻮد ﰲ اﻹﻗﺘﺼــﺎد‪ ،‬وﺗﺘﺤــﺪد ﻫــﺬﻩ اﻟﻘﻴﻤــﺔ ﺑﻘـﺮار ﺗﺸـﺮﻳﻌﻲ‪ ،‬وﻫــﻲ ﻗﻴﻤــﺔ ﳎــﺮدة أو ﻣﻄﻠﻘــﺔ ﺗﺴــﺘﺨﺪم ﰲ‬
‫ﺗﺴﻴﲑ ﲢﺪﻳﺪ اﻟﻘﻴﻢ اﻻﻗﺘﺼﺎدﻳﺔ ﰲ ا ﺘﻤﻊ‪ ،‬وﺗﺴﺘﺨﺪم ﰲ ﲢﺪﻳﺪ ﻧﺴﺐ اﳌﺒﺎدﻟﺔ اﳊﺎﺿﺮة وﰲ اﳌﺴﺘﻘﺒﻞ‪.‬‬
‫‪ -‬أﻣﺎ اﻟﻘﻴﻤﺔ اﳊﻘﻴﻘﻴﺔ ﻟﻠﻨﻘﻮد ﻓﺘﻤﺜﻞ ﻣﻘﺪار اﻟﺴﻠﻊ واﳋـﺪﻣﺎت اﻟـﱵ ﺗﺴـﺘﻄﻴﻊ وﺣـﺪة اﻟﻨﻘـﻮد أن ﺗﺸـﱰﻳﻬﺎ‪ ،‬وﺗﻘـﺎس ﻫـﺬﻩ‬
‫اﻟﻘﻴﻤــﺔ ﲟﻘﻠــﻮب اﳌﺴــﺘﻮى اﻟﻌــﺎم ﻟﻸﺳــﻌﺎر‪ .‬ﻓﻌﻠــﻰ ﻫــﺬا اﻷﺳــﺎس ﺳ ـﻨﺠﺪ ن اﻟﻌﻼﻗــﺔ ﺑــﲔ اﻟﻘــﺪرة اﻟﺸ ـﺮاﺋﻴﺔ ﻟﻠﻨﻘــﺪ‬
‫واﳌﺴــﺘﻮى اﻟﻌــﺎم ﻟﻸﺳــﻌﺎر ﻋﻼﻗــﺔ ﻋﻜﺴــﻴﺔ‪ ،‬ﺣﻴــﺚ ﻧﻘــﻮل أن ﻗﻴﻤــﺔ اﻟﻨﻘــﻮد ﻗــﺪ إرﺗﻔﻌــﺖ إذا ﲤﻜﻨــﺖ ﻧﻔــﺲ وﺣــﺪات‬
‫اﻟﻨﻘــﺪ ﻣــﻦ ﺷـﺮاء ﻛﻤﻴــﺔ أﻛــﱪ ﻣــﻦ اﻟﺴــﻠﻊ واﳋــﺪﻣﺎت اﻟــﱵ ﻛﺎﻧــﺖ ﺗﺸـﱰﻳﻬﺎ ﰲ اﻟﺴــﺎﺑﻖ‪ ،‬واﻟﻌﻜـﺲ ﺻــﺤﻴﺢ‪ .‬ﻓﺒﻤــﺎ أن‬
‫ﻫﺬﻩ اﻟﻘﻴﻤﺔ ﻟﻴﺴﺖ ‪ﾘ‬ﺑﺘﺔ ﻓﻤﻦ اﳌﻨﺘﻈﺮ أن ﺑﻨﺠﺮ ﻋﻦ ﺗﻐﲑا ﺎ ﳎﻤﻮﻋﺔ ﻣﻦ اﻵ‪ﾘ‬ر اﻻﻗﺘﺼﺎدﻳﺔ ﻋﻠﻰ ﻣﺴﺘﻮى اﻻﻗﺘﺼﺎد‬
‫اﻟﻜﻠﻲ‪ .‬وﻟﺬﻟﻚ ﺗﺴﺘﻤﺮ اﶈﺎوﻻت وﺗﺘﻮاﺻﻞ ﻣﻦ أﺟﻞ اﻟﺴﻴﻄﺮة ﻋﻠﻰ ﻗﻴﻤﺔ اﻟﻨﻘﺪ‪ ،‬وﻫﺬا ﻣﺎ ﻳﻌﺮف ‪ﾖ‬ﻟﺴﻴﺎﺳﺔ اﻟﻨﻘﺪﻳﺔ‬
‫أو ﺳﻴﺎﺳﺔ اﻻﺋﺘﻤﺎن‪.‬‬

‫ﺗﻌﺮﻳﻒ اﻟﺴﻴﺎﺳﺔ اﻟﻨﻘﺪﻳﺔ‪:‬‬

‫ﺗﻌﺘــﱪ اﻟﺴﻴﺎﺳــﺔ اﻟﻨﻘﺪﻳــﺔ ﻣﻈﻬــﺮ أو ﻧــﻮع ﻣــﻦ أﻧ ـﻮاع اﻟﺮﻗﺎﺑــﺔ اﻟــﱵ ﳝﺎرﺳــﻬﺎ اﻟﺒﻨــﻚ اﳌﺮﻛــﺰي ﻋﻠــﻰ ﻋــﺮض اﻟﻨﻘــﻮد ﰲ اﻻﻗﺘﺼــﺎد‪ ،‬ﻓﻤــﻦ‬
‫ﺧﻼﳍﺎ ﻳﺘﻢ ﺗﻨﻈﻴﻢ اﳌﻌﺮوض اﻟﻨﻘﺪي ﲟﺎ ﻳﺴﻤﺢ ﺑﺘﺤﻘﻴﻖ اﻻﺳﺘﻘﺮار اﻟﻨﻘﺪي واﻻﻗﺘﺼـﺎدي‪ .‬أي أ ـﺎ أﺣـﺪ اﻟﻄـﺮق اﻟـﱵ ﳛـﺎول ﻣـﻦ‬
‫ﺧﻼﳍﺎ اﻟﺒﻨﻚ اﳌﺮﻛﺰي اﻟﺴﻴﻄﺮة ﻋﻠﻰ اﻻﻗﺘﺼﺎد‪.‬‬
‫ﺗﻌــﺪ اﻟﺴﻴﺎﺳــﺔ اﻟﻨﻘﺪﻳــﺔ إﺣــﺪى اﻟﺴﻴﺎﺳــﺎت اﻻﻗﺘﺼــﺎدﻳﺔ اﻟــﱵ ﺗﺴــﺘﺨﺪﻣﻬﺎ اﻟﺪوﻟــﺔ ﻟﺘﺤﻘﻴــﻖ أﻫــﺪاف اﻻﻗﺘﺼــﺎد اﻟــﻮﻃﲏ اﳌﺨﺘﻠﻔــﺔ‬
‫ﻛﺘﺤﻘﻴﻖ اﻟﻨﻤﻮ‪ ،‬وﺧﻔﺾ ﻣﺴـﺘﻮ‪ﾚ‬ت اﻟﺒﻄﺎﻟـﺔ‪ ،‬واﻟـﺘﺤﻜﻢ ﰲ ﻣﻌـﺪل اﻟﺘﻀـﺨﻢ‪ ...‬إذ ﻳـﺘﻢ ذﻟـﻚ ﻣـﻦ ﺧـﻼل إدارة وﺗﻌـﺪﻳﻞ اﻟﻌـﺮض‬
‫اﻟﻨﻘﺪي ﺳﻮاءا ﺑﻄﺮﻳﻘﺔ ﻣﺒﺎﺷﺮة أو ﻏﲑ ﻣﺒﺎﺷﺮة ﻟﻠﺘﺄﺛﲑ ﻋﻠﻰ ﻣﺴﺘﻮى اﻟﻨﺸﺎط اﻻﻗﺘﺼﺎدي‪.‬‬
 ‫اﻟﺴﻴﺎﺳﺎت اﻟﻨﻘﺪﻳﺔ ﰲ ﻇﻞ اﻟﻨﻈﺮ ت اﻟﻨﻘﺪﻳﺔ‬

‫ﻳــﺮى أﻧﺼــﺎر اﳌﺪرﺳــﺔ اﻟﻜﻼﺳــﻴﻜﻴﺔ أن اﻟــﺰ‪ﾚ‬دة ﰲ ﻋــﺮض اﻟﻨﻘــﺪ ﺳــﺘﺆدي إﱃ ز‪ﾚ‬دة ﰲ اﳌﺴــﺘﻮى اﻟﻌــﺎم ﻟﻸﺳــﻌﺎر وﺑــﻨﻔﺲ اﻟﻨﺴــﺒﺔ‪،‬‬
‫وأن ﻣﺴــﺘﻮى اﻹﻧﺘــﺎج اﻟﻜــﻞ ﻳﺘﺠــﻪ داﺋﻤــﺎ ﳓــﻮ اﳌﺴــﺘﻮى اﻟــﺬي ﳛﻘــﻖ اﻻﺳــﺘﺨﺪام اﻟﻜﺎﻣــﻞ ﻟﻠﻤ ـﻮارد اﻹﻧﺘﺎﺟﻴــﺔ‪ ،‬ﻓﻀــﻼ ﻋــﻦ أن‬
‫اﻷﺳــﻌﺎر واﻷﺟــﻮر ﺗﻜــﻮن ذات ﻣﺮوﻧــﺔ ‪ﾗ‬ﻣــﺔ‪ ،‬ﻓـﺬﻟﻚ ﻧﺘﻴﺠــﺔ ﻻﻋﺘﻘــﺎدﻫﻢ ن اﻟﻨﻘــﻮد ﻟﻴﺴــﺖ ﳍــﺎ ﻣﻨﻔﻌــﺔ ﺧﺎﺻــﺔ ــﺎ وأن ﻣﻨﻔﻌﺘﻬــﺎ‬
‫ﻣﺸﺘﻘﺔ ﻣﻦ ﻣﻨﻔﻌﺔ اﻟﺴـﻠﻊ اﻟـﱵ ﳝﻜـﻦ ﺷـﺮاءﻫﺎ ﺑﻮاﺳـﻄﺔ اﻟﻨﻘـﻮد‪ ،‬ﻓـﺎﻟﻨﻘﻮد ﻻ ﺗﻄﻠـﺐ ﻟﻔـﺮض اﻻﺣﺘﻔـﺎظ ـﺎ ﻛﺄرﺻـﺪة ﻧﻘﺪﻳـﺔ ﻋﺎﻃﻠـﺔ‬
‫ﺑﻞ ﺗﻄﻠﺐ ﻟﺸﺮاء اﻟﺴﻠﻊ واﳋﺪﻣﺎت‪ ،‬ﻓﻬﺬا ﻳﻔﻴﺪ ﳘﺎﳍﻢ ﻟﺪور اﻟﺰﻣﻦ ﰲ اﻟﺘﺤﻠﻴﻞ اﻻﻗﺘﺼﺎدي و‪ﾖ‬ﻟﺘـﺎﱄ اﺳـﺘﺒﻌﺎد ﻓﻜـﺮة اﻟﺘﻮﻗﻌـﺎت‬
‫واﳌﻴــﻞ ﻻﻛﺘﻨــﺎز اﻟﻨﻘــﻮد ﻟﻔ ـﱰات ﻃﻮﻳﻠــﺔ ﻣــﻦ اﻟــﺰﻣﻦ‪ ،‬وﻋﻠﻴــﻪ ﻓﻘــﺪ ﰎ إﻏﻔــﺎل وﻇﻴﻔــﺔ اﻟﻨﻘــﻮد ﻛــﺄداة ﳊﻔــﻆ اﻟﻘ ـﻮة اﻟﺸ ـﺮاﺋﻴﺔ‪ .‬و‪ﾖ‬ﻟﺘــﺎﱄ‬
‫ﳜﻠﺼﻮن إﱃ أن اﻟﻨﻘﻮد ﳏﺎﻳﺪة ﰲ اﻟﺘﺄﺛﲑ ﻋﻠﻰ اﳌﺘﻐﲑات اﻻﻗﺘﺼﺎدﻳﺔ اﻟﻜﻠﻴﺔ اﳊﻘﻴﻘﻴﺔ ﻋﺪا ﺛﲑﻫﺎ ﰲ اﳌﺴﺘﻮى اﻟﻌﺎم ﻟﻸﺳﻌﺎر‪.‬‬

‫اﻧﺘﻘﺪ ﺟﻮن ﻣﺎﻳﻨﺎرد ﻛﻴﻨﺰ ‪ John Maynard Keynes‬رأي اﻟﻨﻈﺮﻳﺔ اﻟﻜﻼﺳﻴﻜﻴﺔ اﻟﻘﺎﺋﻞ ن اﻟﺘﻮازن ﻳﺘﺤﻘﻖ داﺋﻤﺎ ﻋﻨﺪ‬
‫ﻣﺴﺘﻮى اﻻﺳﺘﺨﺪام اﻟﻜﺎﻣﻞ‪ ،‬إذ ﻳﻌﺘﻘﺪ ن ﺣﺪوث اﻟﺘﻮازن ﳛﺼﻞ ﻋﻨﺪ اﳌﺴﺘﻮ‪ﾚ‬ت اﻷﻗﻞ ﻣﻦ اﻻﺳﺘﺨﺪام اﻟﻜﺎﻣﻞ أو ﻋﻨﺪ‬
‫ﻣﺴﺘﻮاﻩ اﻟﻜﺎﻣﻞ ﻛﺤﺎﻟﺔ ﺧﺎﺻﺔ‪ ،‬وﰲ ﻫﺬا اﻟﺼﺪد اﻧﺘﻘﺪ اﻓﱰاﺿﻬﺎ اﳌﺘﻤﺜﻞ ب " ﻗﺎﻧﻮن ﺳﺎي " ﻹﳘﺎﳍﺎ ﻣﺴﺘﻮى اﻟﻄﻠﺐ اﻟﻜﻠﻲ‬
‫ﻣﻦ ﺟﻬﺔ‪ ،‬وﻋﺪم ﻣﻮاﻓﻘﺘﻬﺎ ﻣﺎ ﺗﺒﻨﺘﻪ ﺑﺼﺪد ﻣﺮوﻧﺔ اﻷﺳﻌﺎر واﻷﺟﻮر وﻗﺎﺑﻠﻴﺘﻬﺎ ﻟﻼرﺗﻔﺎع واﻻﳔﻔﺎض ﺣﱴ ﻳﺘﻢ ﲢﻘﻴﻖ اﻟﺘﻮازن‬
‫اﻟﺘﻠﻘﺎﺋﻲ ﻋﻨﺪ ﻣﺴﺘﻮى اﻻﺳﺘﺨﺪام اﻟﻜﺎﻣﻞ‪ .‬ﺣﻴﺚ ﻳﺮى ﻛﻴﻨﺰ ﰲ اﻟﻄﻠﺐ اﻟﻜﻠﻲ ﻛﻤﺤﺪد ﳌﺴﺘﻮى اﻹﻧﺘﺎج ﺑﺸﻜﻞ ﻣﺒﺎﺷﺮ‪،‬‬
‫وﻟﻴﺲ ﻣﻦ اﻟﻀﺮوري أن ﻳﺘﻄﺎﺑﻖ ﻣﻊ ﺣﺠﻢ اﻟﺪﺧﻞ اﻟﻜﻠﻲ وان اﺧﺘﻼﻓﻬﻤﺎ ﻳﺴﺒﺐ إﻣﺎ اﻟﺒﻄﺎﻟﺔ )اﻟﻄﺎﻗﺔ اﻹﻧﺘﺎﺟﻴﺔ اﻟﻔﺎﺋﻀﺔ( أو‬
‫اﻟﺘﻀﺨﻢ )اﻻرﺗﻔﺎع ﰲ اﳌﺴﺘﻮى اﻟﻌﺎم ﻟﻸﺳﻌﺎر(‪.‬‬

‫ﻛﻤﺎ ﻳﺮى ﻛﻴﻨﺰ ن اﻟﺘﻐﲑ ﰲ اﻟﻄﻠﺐ اﻟﻔﻌﺎل )اﻟﻄﻠﺐ اﻟﻜﻠﻲ اﳌﺘﻮﻗﻊ( ﻻ ﻳﺘﻨﺎﺳﺐ ﻣﻊ اﻟﺘﻐﲑ ﰲ ﻛﻤﻴﺔ اﻟﻨﻘﻮد‪ ،‬ﻓﺘﻐﲑات ﻋﺮض‬
‫اﻟﻨﻘﺪ ﺗﺆﺛﺮ ﰲ اﻟﻄﻠﺐ اﻟﻔﻌﺎل ﻣﻦ ﺧﻼل ﻣﻌﺪل اﻟﻔﺎﺋﺪة‪ ،‬وﻣﻦ ﰒ اﻧﺘﻘﺎل اﻟﺘﺄﺛﲑ إﱃ اﻹﻧﻔﺎق اﻻﺳﺘﺜﻤﺎري واﻟﻄﻠﺐ اﻟﻔﻌﺎل‬
‫وأﺧﲑا ﰲ ﻣﺴﺘﻮى اﻷﺳﻌﺎر‪ ،‬ﳑﺎ ﻳﻜﺸﻒ أن اﻟﻌﻼﻗﺔ ﺗﻌﺪ ﻋﻼﻗﺔ ﻏﲑ ﻣﺒﺎﺷﺮة وﻏﲑ ﺗﻨﺎﺳﺒﻴﺔ‪ ،‬ذﻟﻚ أﻧﻪ ﻳﻌﺘﻘﺪ ن اﻟﻨﻘﻮد ﻻ‬
‫ﺗﻄﻠﺐ ﻟﻔﺮض ﺗﺴﻮﻳﺔ اﳌﻌﺎﻣﻼت ﻓﻘﻂ ﻛﻤﺎ ﰲ اﻟﺘﺤﻠﻴﻞ اﻟﻜﻼﺳﻴﻜﻲ ﻓﺤﺴﺐ وإﳕﺎ ﺗﺮﺗﺒﻂ أﻳﻀﺎ ‪ﾖ‬ﻟﻄﻠﺐ ﻋﻠﻰ اﻟﺴﻴﻮﻟﺔ ﻟﻔﺮض‬
‫اﻻﺣﺘﻴﺎﻃﻲ ﺑﺴﺒﺐ ﺗﻮﻓﺮ ﺣﺎﻟﺔ اﻟﻼ ﻳﻘﲔ ﻣﻦ ﻇﺮوف اﳌﺴﺘﻘﺒﻞ‪ ،‬وﺑﺪاﻓﻊ اﳌﻀﺎرﺑﺔ ﻟﻔﺮض اﻻﺳﺘﻔﺎدة ﻣﻦ اﻟﺘﻐﲑات اﳌﺘﻮﻗﻌﺔ ﰲ‬
‫أﺳﻌﺎر اﻷوراق اﳌﺎﻟﻴﺔ‪ ،‬وأن ز‪ﾚ‬دة رﻏﺒﺔ اﻷﻓﺮاد ﰲ اﻻﺣﺘﻔﺎظ ‪ﾖ‬ﻟﻨﻘﻮد ﺑﺪﻻ ﻣﻦ اﻻﺳﺘﺜﻤﺎر ﻳﻨﻌﻜﺲ ﰲ اﳔﻔﺎض اﻟﻄﻠﺐ اﻟﻜﻠﻲ‬
‫ﻋﻠﻰ اﻟﺴﻠﻊ واﳋﺪﻣﺎت وارﺗﻔﺎع ﺳﻌﺮ اﻟﻔﺎﺋﺪة اﻷﻣﺮ اﻟﺬي ﻳﺆدي إﱃ ﺗﻘﻠﻴﺺ ﺣﺠﻢ اﻻﺳﺘﺜﻤﺎر و‪ﾖ‬ﻟﻌﻜﺲ ﻋﻨﺪﻣﺎ ﺗﻨﺨﻔﺾ ﻫﺬﻩ‬
‫اﻟﺮﻏﺒﺔ أو ﻳﻘﻞ اﻟﺘﻔﻀﻴﻞ اﻟﻨﻘﺪي ﺳﻴﺰداد اﻟﻄﻠﺐ اﻟﻜﻠﻲ ﻋﻠﻰ اﻟﺴﻠﻊ واﳋﺪﻣﺎت وﻳﻨﺨﻔﺾ ﺳﻌﺮ اﻟﻔﺎﺋﺪة اﻷﻣﺮ اﻟﺬي ﻳﺆدي إﱃ‬
‫ز‪ﾚ‬دة ﻣﺴﺘﻮى اﻻﺳﺘﺜﻤﺎر‪.‬‬
‫وﰲ ﻫﺬا اﻟﺼﺪد اﻋﺘﱪ ﻛﻴﻨﺰ ن اﻟﺘﻐﲑات ﻗﺼﲑة اﻷﺟﻞ ﰲ ﺳﻌﺮ اﻟﻔﺎﺋﺪة ﻫﻲ اﻷﻛﺜﺮ أﳘﻴﺔ ‪ﾖ‬ﻟﻨﺴﺒﺔ ﻟﻠﺴﻴﺎﺳﺔ اﻟﻨﻘﺪﻳﺔ‪ .‬إذ ﺗﻌﺪ‬
‫اﻟﻔﺎﺋﺪة ﰲ ﺿﻮء اﻟﻨﻈﺮﻳﺔ اﻟﻜﻴﻨﺰﻳﺔ ﻇﺎﻫﺮة ﻧﻘﺪﻳﺔ ﻳﺘﻘﺮر ﺳﻌﺮﻫﺎ ﰲ اﻟﺴﻮق اﻟﻨﻘﺪي ﻣﻦ ﺧﻼل ﺗﻔﺎﻋﻞ ﻋﺮض اﻟﻨﻘﻮد واﻟﻄﻠﺐ‬
‫ﻋﻠﻴﻬﺎ‪ ،‬وﰲ ﻫﺬا اﻟﺼﺪد ﺗﻜﻤﻦ ﻣﺴﺎﳘﺔ ﻛﻴﻨﺰ ﰲ ﲢﻘﻴﻖ اﻟﺘﻜﺎﻣﻞ ﺑﲔ ﻧﻈﺮﻳﺔ اﻟﻨﻘﻮد وﻧﻈﺮﻳﺔ اﻟﻘﻴﻤﺔ‪ ،‬ﻓﻬﻲ ﻣﺮﺗﺒﻄﺔ ﻣﻊ ﺑﻌﻀﻬﺎ‬
‫اﻟﺒﻌﺾ ﻣﻦ ﺧﻼل ﻧﻈﺮﻳﺔ اﻟﻨﺎﺗﺞ واﻟﺘﻮﻇﻴﻒ‪ ،‬ﻓﺎﻟﺘﻐﲑات ﰲ ﻛﻤﻴﺔ اﻟﻨﻘﻮد ﻣﻦ ﺧﻼل ﺛﲑﻫﺎ ﻋﻠﻰ ﻃﻠﺐ اﻻﺳﺘﺜﻤﺎر ﻋﻦ ﻃﺮﻳﻖ‬
‫ﺗﻐﲑات ﺳﻌﺮ اﻟﻔﺎﺋﺪة ﺳﻮف ﺗﺆدي إﱃ اﻟﺘﻐﲑ ﰲ ﻣﺴﺘﻮى اﻟﺘﻮﻇﻒ واﻟﻨﺎﺗﺞ وﻣﻦ ﺧﻼل ﺛﲑﻫﺎ ﻋﻠﻰ ﺗﻜﺎﻟﻴﻒ اﻹﻧﺘﺎج ﺳﻮف‬
‫ﺗﺆﺛﺮ ﻋﻠﻰ اﻷﺳﻌﺎر أو ﻋﻠﻰ ﻗﻴﻤﺔ اﻟﻨﻘﻮد وﻫﺬا ﻣﺎ اﻓﺘﻘﺪﺗﻪ اﻟﻨﻈﺮﻳﺔ اﻟﻜﻼﺳﻴﻜﻴﺔ‪.‬‬

‫وﻟﻜﻦ و‪ﾖ‬ﻟﺮﻏﻢ ﻣﻦ اﻟﺘﻮﺿﻴﺢ اﻟﻨﻈﺮي ﳌﻘﱰح ﻛﻴﻨﺰ ﺣﻮل اﻟﻌﻼﻗﺔ ﺑﲔ اﻟﻘﻄﺎﻋﲔ اﻟﻨﻘﺪي واﳊﻘﻴﻘﻲ ﻓﺎﻧﻪ ﺷﻜﻚ ﰲ ﻣﺪى ﻓﺎﻋﻠﻴﺔ‬
‫اﻟﺘﺄﺛﲑ اﻟﻨﻘﺪي ﻫﺬا ﻋﻠﻰ ﻣﺴﺘﻮى اﻟﺪﺧﻞ واﻹﻧﺘﺎج ﰲ اﻟﺘﻄﺒﻴﻖ اﻟﻌﻤﻞ و ﺧﺼﻮﺻﺎ إذا ﻣﺎ ﻛﺎن اﻟﻄﻠﺐ ﻋﻠﻰ اﻟﻨﻘﻮد ﻳﺘﻤﺘﻊ ﲟﺮوﻧﺔ‬
‫ﻻ ﺎﺋﻴﺔ )ﻓﺦ اﻟﺴﻴﻮﻟﺔ ‪ (Liquidity Trap‬ﻓﺎن اﻟﺰ‪ﾚ‬دة ﰲ ﻛﻤﻴﺔ اﻟﻨﻘﻮد اﳌﺘﺪاوﻟﺔ ﺳﻮف ﻟﻦ ﺗﺆﺛﺮ ﻋﻠﻰ ﺳﻌﺮ اﻟﻔﺎﺋﺪة‪ ،‬وإﳕﺎ‬
‫ﻳﻜﻮن ﺛﲑﻫﺎ ﺿﻌﻴﻒ ﺟﺪا وﻫﺬا ﳛﺪث ﰲ ﺣﺎﻟﺔ اﻟﻜﺴﺎد‪ ،‬وإذا ﻣﺎ ﻛﺎﻧﺖ ﻣﺮوﻧﺔ اﻻﺳﺘﺜﻤﺎر ‪ﾖ‬ﻟﻨﺴﺒﺔ ﻟﺴﻌﺮ اﻟﻔﺎﺋﺪة ﻣﻨﺨﻔﻀﺔ‬
‫ﻓﺎن أي اﳔﻔﺎض ﰲ ﺳﻌﺮ اﻟﻔﺎﺋﺪة ﺳﻮف ﻳﻜﻮن ﺿﻌﻴﻔﺎ ﰲ اﻟﺘﺄﺛﲑ ﻋﻠﻰ ﻣﺴﺘﻮى اﻻﺳﺘﺜﻤﺎر وﻣﻦ ﰒ ﻋﻠﻰ ﻣﺴﺘﻮى اﻟﻄﻠﺐ‬
‫اﻟﻜﻠﻲ‪ ،‬وﻫﺬﻩ اﳊﺎﻟﺔ ﺗﱪز ﻋﺎدة ﻋﻨﺪﻣﺎ ﻳﻜﻮن اﻟﺘﺸﺎؤم ﻫﻮ اﻟﺴﺎﺋﺪ ﰲ ﺗﻮﻗﻌﺎت اﳌﺴﺘﺜﻤﺮﻳﻦ اﳌﺴﺘﻘﺒﻠﻴﺔ‪ .‬ﻓﺎﺳﺘﻨﺎدا إﱃ ذﻟﻚ ‪ﾙ‬دى‬
‫ﻛﻴﻨﺰ إﱃ ﺿﺮورة أن ﻳﻜﻮن ﻟﻠﺪوﻟﺔ ﺳﻴﺎﺳﺔ ﻧﻘﺪﻳﺔ ﻣﺪروﺳﺔ ﻣﻦ ﺧﻼل ﲣﻔﻴﺾ ﺳﻌﺮ اﻟﻔﺎﺋﺪة وإﺿﻌﺎف ﻗﻴﻤﺔ اﻟﻮﺣﺪة اﻟﻨﻘﺪﻳﺔ‬
‫ﻋﻦ ﻃﺮﻳﻖ ز‪ﾚ‬دة ﻛﻤﻴﺔ اﻟﻨﻘﺪ اﳌﺘﺪاول ﻣﻊ ﲢﺪﻳﺪ ﻣﻌﺪل رﲰﻲ ﻟﺴﻌﺮ اﻟﻔﺎﺋﺪة ﻳﻜﻮن ﻗﺪر اﻹﻣﻜﺎن ﰲ أوﻃﺄ اﳌﺴﺘﻮ‪ﾚ‬ت‪.‬‬

‫اﻧﻄﻠــﻖ ﻓﺮﻳــﺪﻣﺎن وﳎﻤــﻮع اﳌﻔﻜـﺮﻳﻦ اﳌﻨﺎﺻـﺮﻳﻦ ﻟﻨﻈﺮﻳﺘــﻪ إﱃ أن اﻟﺴﻴﺎﺳــﺔ اﻟﻨﻘﺪﻳــﺔ ﻫــﻲ اﻷﺳــﺎس ﰲ أﻓﻜــﺎر اﳌﺪرﺳــﺔ‪ 1‬وﻗــﺪ اﺳــﺘﻔﺎد‬
‫ﻓﺮﻳﺪﻣﺎن ﻣﻦ ﺗﺮاﻛﻢ اﳋﱪات واﻷﻓﻜﺎر اﻟﺴﺎﺑﻘﺔ ووﺿﻊ ﻟﻠﻤﺪرﺳﺔ ﳎﻤﻮﻋﺔ ﻣﻦ اﻟﻔﺮوض أﻻ وﻫﻲ ‪:‬ـ‬
‫‪ -‬أن اﻟﺘﻘﻠﺒ ــﺎت اﻟ ــﱵ ﲢ ــﺪث ﰲ اﻗﺘﺼ ــﺎد‪ﾚ‬ت اﻟ ــﺪول ﻳﻜ ــﻮن ﺳ ــﺒﺒﻬﺎ ﺣ ــﺪوث ﺗﻐـ ـﲑات ﰲ اﻟﺴﻴﺎﺳ ــﺔ اﻟﻨﻘﺪﻳ ــﺔ وﻟ ــﻴﺲ‬
‫اﻟﺘﻘﻠﺒﺎت ﰲ ﺟﺎﻧﺐ اﻟﻄﻠﺐ اﳋﺎص؛‬
‫‪ -‬أن ﻋـﺮض اﻟﻨﻘــﺪ ﻻ ﻳــﺆﺛﺮ ﻋﻠــﻰ ﻣﺴــﺘﻮى اﻟﺘـﻮازن ﰲ اﻷﻣــﺪ اﻟﻄﻮﻳــﻞ وﻳﻨﺒﻐــﻲ ﻋــﺪم اﻟﻨﻈــﺮ إﱃ اﻟﻌﻼﻗــﺎت اﻟﺘﻨﺎﺳــﺒﻴﺔ ﺑــﲔ‬
‫اﻟﺘﻐﲑات اﻟﻨﻘﺪﻳﺔ وﻣﺴﺘﻮى اﻷﺳﻌﺎر ﻛﻈﺎﻫﺮة ﰲ اﻟﺴﻴﺎﺳﺔ اﻻﻗﺘﺼﺎدﻳﺔ؛‬
‫‪ -‬أن اﻟﺴﻴﺎﺳــﺔ اﻟﻨﻘﺪﻳــﺔ ﻫــﻲ اﻷﺳــﺎس واﻷداة اﻟﻔﻌﺎﻟــﺔ ﰲ ﲢﺪﻳــﺪ اﻻﺳــﺘﻘﺮار اﻻﻗﺘﺼــﺎدي‪ ،‬وﻟﻠﻨﻘــﻮد ﺛــﲑ ﻣﺒﺎﺷــﺮ ﻋﻠــﻰ‬
‫اﻹﻧﻔﺎق اﻟﻜﻠﻲ وﻋﻠﻰ اﻟﺪﺧﻞ ﺿﻤﻦ اﳌﺪة اﻟﻘﺼﲑة‪ ،‬وأن اﺳﺘﺒﻌﺎد دور اﻟﺪوﻟﺔ ﻣـﻦ اﻟﻨﺸـﺎط اﻻﻗﺘﺼـﺎدي وﺣﺼـﺮﻩ ﰲ‬
‫أﺿﻴﻖ ﻧﻄﺎق ﻫﻮ ﺿﺮورة؛‬

‫‪1‬‬
‫‪https://almerja.com/reading.php?idm=140112‬‬
‫‪ -‬ﺳﺮﻋﺔ ﺗﺪاول اﻟﻨﻘـﻮد ﻳﻜـﻮن ﳍـﺎ درﺟـﺔ ﻣـﻦ اﻟﺜﺒـﺎت اﻟﻨﺴـﱯ وﳝﻜـﻦ اﻟﺘﻨﺒـﺆ ـﺎ‪ ،‬وﺗﺘـﺄﺛﺮ ﲟﺠﻤﻮﻋـﺔ ﻣـﻦ اﻟﻌﻮاﻣـﻞ ﲣﺘﻠـﻒ‬
‫ﻋﻦ ﺗﻠﻚ اﻟﱵ ﺗﺘﺄﺛﺮ ﰲ ﻋﺮض اﻟﻨﻘﻮد‪ ،‬وﻣﻦ ﰒ ﻓـﺈن اﻟﺘﺤـﺮك ﰲ ﺳـﺮﻋﺔ ﺗـﺪاول اﻟﻨﻘـﻮد ﻳﻜـﻮن ﻣﺴـﺘﻘﻼ‪ ،‬وﻳـﺮى اﳌﻔﻜـﺮ‬
‫ﻓﺮﻳــﺪﻣﺎن واﻟﻨﻘــﺪﻳﻮن أن اﻟﻜﻤﻴــﺎت ﰲ ﻋــﺮض اﻟﻨﻘــﺪ ‪ﾘ‬ﺑﺘــﺔ وﻳﻌﺘﻘــﺪون أن ﻫــﺬا ﻫــﻮ اﳌــﻨﻬﺞ اﻟﺴــﻠﻴﻢ اﻟــﺬي ﻳﻘﻠــﻞ ﻣــﻦ‬
‫اﻟﺘﻘﻠﺒــﺎت ﰲ اﻟﻨــﺎﺗﺞ واﻟﻌﻤﺎﻟــﺔ وﻫــﻢ ﻻ ﻳــﺮون ن ﻫﻨــﺎك ﺣﺎﺟــﺔ ﻟﺴﻴﺎﺳــﺎت ﻣﺮﻧــﺔ ﻟﺘﺤﻘﻴــﻖ اﻻﺳــﺘﻘﺮار ﻷن اﻟﺴﻴﺎﺳــﺎت‬
‫اﳌﺮﻧــﺔ وﻓــﻖ ﻣــﺎ ﻳﻌﺘﻘــﺪون ــﺎ أ ــﺎ ﺗــﺆدي إﱃ اﻟﻌﺒــﺚ ﰲ اﻻﺳــﺘﻘﺮار واﻻﻗﺘﺼــﺎد ﳑــﺎ ﳝﻴــﻞ إﱃ اﻟﺘﻐــﲑ ﺣــﱴ ﻳــﺘﻢ اﻟﺘﺸــﻐﻴﻞ‬
‫اﻟﻜﺎﻣﻞ‪.‬‬

‫ﰲ ﺣــﲔ ﻛــﺎن رأي اﳌﺪرﺳــﺔ اﻟﻜﻴﻨﺰﻳــﺔ ﻋﻠــﻰ اﻟﻌﻜــﺲ ﻣــﻦ ذﻟــﻚ‪ ،‬ﺣﻴــﺚ ﻳــﺮى ﻛﻴﻨــﺰ ن اﻟﺴﻴﺎﺳــﺎت اﳌﺮﻧــﺔ ﺗــﺆدي إﱃ اﻻﺳــﺘﻘﺮار‪،‬‬
‫وﻳ ــﺮى ن ﻋ ــﻼج اﻟﺒﻄﺎﻟ ــﺔ ﻻ ﻳﺘﺤﻘ ــﻖ ‪ﾖ‬ﺳ ــﺘﻌﻤﺎل أدوات اﻟﺴﻴﺎﺳ ــﺔ اﻟﻨﻘﺪﻳ ــﺔ‪ ،‬ﳍ ــﺬا ﻓ ــﺈن ﺗﻘﻠﺒ ــﺎت ﻣﺴ ــﺘﻮ‪ﾚ‬ت اﻟ ــﺪﺧﻞ واﻟﻨ ــﺎﺗﺞ‬
‫واﻟﺘﺸﻐﻴﻞ ﺗﻌﻮد إﱃ أﺧﻄﺎء اﻟﺴﻴﺎﺳﺎت اﻟﻨﻘﺪﻳﺔ أو إﱃ اﻟﺘﺪﺧﻞ اﳊﻜﻮﻣﻲ ﰲ آﻟﻴﺎت اﻟﺴﻮق‪ .‬وﻫﻜـﺬا ﻓـﺈن اﻟﻄﻠـﺐ اﻟﻜﻠـﻲ ﻳﺘـﺄﺛﺮ‬
‫‪ﾖ‬ﻟﺘﻐﲑ اﻟﺬي ﳛﺼﻞ ﰲ اﻹﻧﻔﺎق اﻟﻨﻘﺪي اﻟﺬي ﻳﺘﻮﻗﻒ ﺑﺪورﻩ ﻋﻠﻰ ﻛﻤﻴﺔ اﻟﻨﻘـﻮد ﻣﻀـﺮوﺑﺔ ﺑﺴـﺮﻋﺔ ﺗـﺪاوﳍﺎ‪ ،‬وﻧﻈـﺮا ﻷن ﻣﻌـﺪﻻت‬
‫اﻷﺳــﻌﺎر و اﻷﺟــﻮر ﻻ ﺗﺘﻜﻴــﻒ ﻣــﻊ اﳔﻔــﺎض ﻋــﺮض اﻟﻨﻘــﻮد واﻻﳔﻔــﺎض اﳌﺼــﺎﺣﺐ ﻟــﻪ ﰲ اﻟﻄﻠــﺐ اﻟﻜﻠــﻲ ﻓﺈﻧــﻪ ﻳﻨﺸــﺄ ارﺗﻔــﺎع ﰲ‬
‫ﻣﺴﺘﻮى اﻟﺒﻄﺎﻟﺔ واﻧﻜﻤﺎش اﻟﻨﻘﺪ‪.‬‬
‫أﻣ ــﺎ أﻧﺼ ــﺎر اﳌﺪرﺳ ــﺔ اﻟﻨﻘﺪﻳ ــﺔ ﻓﻴﻨﻈ ــﺮون إﱃ اﻟﺴﻴﺎﺳ ــﺔ اﻟﻜﻴﻨﺰﻳ ــﺔ اﳌﺮﻧ ــﺔ أ ــﺎ ﺗ ــﺆدي إﱃ ﺣﺎﻟ ــﺔ ﻋ ــﺪم اﻻﺳ ــﺘﻘﺮار واﻟﺴ ــﺒﺐ ﻫ ــﻮ أن‬
‫ﻣﻌﻠﻮﻣﺎ ــﺎ ﻋــﻦ ﺣﺠــﻢ اﻟﺴﻴﺎﺳــﺔ اﻟﻜﻠﻴــﺔ وﺗﻮﻇﻴﻔﻬــﺎ ﻏــﲑ ﻛــﺎف‪ ،‬ﻟــﺬﻟﻚ ﻓــﺈن ﳕــﺎذج اﻟﺘﻮﻗﻌــﺎت ﺗﻌﻄــﻲ ﻧﺘــﺎﺋﺞ ﺻــﺤﻴﺤﺔ وﺳﻴﺎﺳــﺔ‬
‫اﻻﺳﺘﻘﺮار اﳌﺮﻧﺔ ﺳﻮف ﺗﻜﻮن ﻣﺴﺎوﺋﻬﺎ أﻛﺜﺮ ﻣـﻦ ﳏﺎﺳـﻨﻬﺎ وأن اﳊـﻞ ﻫـﻮ ﻋـﺪم إﺗﺒـﺎع ﻫـﺬﻩ اﻟﺴﻴﺎﺳـﺔ واﻟﻌﻤـﻞ ﻋﻠـﻰ ز‪ﾚ‬دة ﻋـﺮض‬
‫اﻟﻨﻘﺪ ﲟﻌﺪل ﳏﺪود و‪ﾘ‬ﺑﺖ ﻳﻌﺎدل ﳕﻮ اﻻﻗﺘﺼﺎد اﻟﻘﻮﻣﻲ ﰲ اﻷﺟﻞ اﻟﻄﻮﻳﻞ‪.‬‬
‫ﳝﻴﻞ أﺻﺤﺎب ﻫﺬﻩ اﻟﻨﻈﺮﻳﺔ ﳓﻮ اﻟﻘﻄﺎع اﳋـﺎص وﺗﻄـﻮﻳﺮﻩ وإﺑﻌـﺎد دور اﻟﺪوﻟـﺔ ﺣﻴـﺚ ﻳـﺮى أﺻـﺤﺎب ﻫـﺬﻩ اﳌﺪرﺳـﺔ أن اﻻﻗﺘﺼـﺎد‬
‫اﳋــﺎص ﻫــﻮ اﻷﺳــﺎس ﰲ اﻟﻌﻤﻠﻴــﺔ اﻹﻧﺘﺎﺟﻴــﺔ وﻳﺘﺼــﻒ ‪ﾖ‬ﻻﺳــﺘﻘﺮار وأن ﻟﻠﺘــﺪﺧﻞ اﳊﻜــﻮﻣﻲ أﺿ ـﺮارﻩ أﻛــﱪ ﻣــﻦ ﻧﻔﻌــﻪ‪ ،‬ﻓﺎﳊﻜﻮﻣــﺔ‬
‫ﻟــﺪﻳﻬﺎ ﺳﻴﺎﺳــﺘﻬﺎ وﻣﻬﺎﻣﻬــﺎ اﻟــﱵ ﺗﻘــﻮم ــﺎ ﻣﺜــﻞ ز‪ﾚ‬دة ﻣﻌــﺪﻻت ﻋــﺮض اﻟﻨﻘــﻮد واﻹﻧﻔــﺎق اﳊﻜــﻮﻣﻲ واﻟﻀ ـﺮاﺋﺐ واﳊــﺪ ﻣــﻦ ﻋﺠــﺰ‬
‫ﻣﻴﺰاﻧﻴﺔ اﻟﺪوﻟﺔ وﻏﲑﻫﺎ‪ ،‬وﻳﻌﺎرض اﻟﻨﻘـﺪﻳﻮن وﻋﻠﻰ رأﺳﻬﻢ ﻓﺮﻳﺪﻣﺎن أي إﺟﺮاءات ﺗﺪﺧﻠﻴﺔ ﻋﱪ اﻟﺴﻴﺎﺳﺔ اﳌﺎﻟﻴﺔ‪.‬‬
‫أن ﺗﻮﻓﺮ اﻻﺳﺘﻘﺮار اﻻﻗﺘﺼﺎدي ﻣﻦ ﺧﻼل إﺟﺮاء ﺑﻌﺾ اﻟﺘﻐﲑات اﳌﻘﺼﻮدة ﰲ ﳎﺎل اﻟﻀﺮاﺋﺐ واﻟﻨﻔﻘـﺎت إﺟـﺮاء ﺳـﻠﻴﻢ ﰲ ﺣﺎﻟـﺔ‬
‫إذا ﻣﺎ راﻓﻘﺖ ﻫﺬﻩ اﻟﻌﻤﻠﻴﺔ ﺳﻴﺎﺳﺔ ﻧﻘﺪﻳﺔ ﺳﻠﻴﻤﺔ‪ ،‬ﻷن اﻟﺴﻴﺎﺳﺔ اﳌﺎﻟﻴﺔ اﻟﺘﻮﺳﻌﻴﺔ ﻻ ﺗﺆدي إﱃ اﳌﻀﺎﻋﻔﺔ ﻣـﻦ اﻟـﺪاﺧﻞ اﻟـﱵ ﻛـﺎن‬
‫ﻛﻴﻨـﺰ ﻳﺘﻮﻗـﻊ ﺣـﺪوﺛﻬﺎ‪ ،‬إﳕـﺎ ﺳـﺘﺆدي إﱃ رﻓـﻊ ﺳـﻌﺮ اﻟﻔﺎﺋــﺪة وﻣـﻦ ﰒ ﲣﻔـﻴﺾ اﻻﺳـﺘﺜﻤﺎر اﳋـﺎص‪ ،‬أن اﳉﺪﻳـﺪ ﰲ ﻣﻨﻈـﺮي ﻣﺪرﺳــﺔ‬
‫ﺷﻴﻜﺎﻏﻮ اﻟﻨﻘﻮدﻳﺔ ﻫﻮ ﻧﻈﺮ ﻢ ﻟﻠﺴﻠﻊ اﳊﻘﻴﻘﻴﺔ ﻛﺴﻠﻊ ﺑﺪﻳﻠﺔ ﻋﻦ اﻟﻨﻘﻮد ‪ ،‬وﻗﺪ أدﺧﻞ ﻓﺮﻳﺪﻣﺎن اﻟﻌﺎﺋﺪ اﳌﺘﻮﻗﻊ ﻋﻠﻰ اﻟﺴﻠﻊ ﻣﻘﺎرن‬
‫‪ﾖ‬ﻟﻌﺎﺋﺪ ﻋﻠـﻰ اﻟﻨﻘـﻮد وﻳﻘـﻮل )أن اﻟﺘﻐـﲑات ﰲ اﻹﻧﻔـﺎق اﻟﻜﻠـﻲ ﳝﻜـﻦ ﺗﻔﺴـﲑﻩ ﻣﺒﺎﺷـﺮة ‪ﾖ‬ﻟﺘﻐـﲑات ﰲ ﻛﻤﻴـﺔ اﻟﻨﻘـﻮد( وﻟﻜـﻦ ﻛﻴﻨـﺰ ﱂ‬
‫ﻳﻌﻄﻲ ﻟﻠﺴﻠﻊ واﻷﺻﻮل اﻷﳘﻴﺔ اﳌﻄﻠﻮﺑﺔ‪.‬‬
‫ﻧﻈﺮ ﻓﺮﻳﺪﻣـﺎن ﻟﻨﻈﺮﻳﺔ ﻛﻴﻨﺰ ووﺟﺪ ﻓﻴﻬﺎ أن ﻛﻴﻨﺰ ﺣﻠﻞ داﻟـﺔ ﺗﻔﻀـﻴﻞ اﻟﺴـﻴﻮﻟﺔ ووﺟـﺪ أن اﻟﻌﺎﺋـﺪ ‪ﾘ‬ﺑـﺖ وﻟﻜـﻦ ﻓﺮﻳـﺪﻣﺎن اﺧﺘﻠـﻒ ﰲ‬
‫ﻫﺬا اﳉﺎﻧﺐ ووﺟﺪ اﻟﻌﻜﺲ ﺣﻴﺚ اﻧﻪ ‪ﾙ‬ﻗﺶ اﻟﻌﺎﺋﺪ اﳌﺘﻮﻗﻊ اﻟﺬي ﻳﺘﻢ ﺣﻴﺎز ﺎ ﻛﻮداﺋﻊ ﻣﺼﺮﻓﻴﺔ وذﻟﻚ ﻣﺘﺄﰐ ﺑﺴﺒﺐ اﳌﻨﺎﻓﺴﺔ ﰲ‬
‫اﻟﺼــﻨﺎﻋﺔ اﳌﺼــﺮﻓﻴﺔ ووﺻــﻞ إﱃ ﻫــﺬا اﻻﺳــﺘﻨﺘﺎج وﻣــﻦ ﺧــﻼل اﻓﱰاﺿــﻪ أن اﻟﺴــﻠﻊ اﳊﻘﻴﻘﻴــﺔ ﻫــﻲ ﺑــﺪاﺋﻞ اﻟﻨﻘــﻮد‪ ،‬وأن اﻟﻌﺎﺋــﺪ ﻋﻠــﻰ‬
‫اﻟﻨﻘﻮد ﻏﲑ ‪ﾘ‬ﺑﺖ ﺑﻞ ﻣﺘﻐﲑ‪ ،‬ووﺟﺪ ﻓﺮﻳﺪﻣﺎن اﺳﺘﻘﺮار داﻟﺔ اﻟﻄﻠﺐ ﻋﻠﻰ اﻟﻨﻘﻮد‪ ،‬ﺑﻴﻨﻤﺎ ﻳﺮى ﻛﻴﻨﺰ اﻟﻌﻜﺲ ﻛﻮ ﺎ ﻏﲑ ﻣﺴﺘﻘﺮة‪.‬‬

‫ﻗﻴﺎس اﻟﻌﺮض اﻟﻨﻘﺪي‪:‬‬

‫ﻳﺸـﲑ ﻋـﺮض اﻟﻨﻘـﻮد ‪ Money Supply‬إﱃ اﻟﺮﺻـﻴﺪ اﻟﻜﻠـﻲ ﻣـﻦ اﻟﻌﻤـﻼت واﻷدوات اﳌﺎﻟﻴـﺔ اﻟﺴـﺎﺋﻠﺔ اﻟـﱵ ﻳـﺘﻢ ﺗـﺪاوﳍﺎ ﰲ‬
‫اﻗﺘﺼــﺎد دوﻟــﺔ ﻣـﺎ ﺧــﻼل ﻓــﱰة زﻣﻨﻴــﺔ ﻣﻌﻴﻨــﺔ‪ .‬أي أﻧــﻪ ﻳﻀــﻢ اﻟﻨﻘــﺪ اﳌﺘــﺪاول ﺑــﲔ اﻷﻓـﺮاد ﺧــﺎرج اﳉﻬــﺎز اﳌﺼــﺮﰲ ﻣﻀــﺎﻓﺎ إﻟﻴــﻪ اﻟﻨﻘــﻮد‬
‫ُ‬
‫اﳌﻮﺟﻮدة ﺿﻤﻦ اﳊﺴﺎ‪ﾖ‬ت اﳌﺼﺮﻓﻴﺔ‪ ،‬ﻓﻬﻮ ﺑﺬﻟﻚ ﻻ ﻳﺸﻤﻞ أي ﺷﻜﻞ آﺧﺮ ﻣﻦ أﺷﻜﺎل اﻟﺜﺮوة ﻛﺎﻷﺳﻬﻢ أو ﺑﻘﻴﺔ اﻻﺳﺘﺜﻤﺎرات‬
‫اﳌﺎﻟﻴﺔ‪ ،‬وﻻ اﻷدوات اﻻﺋﺘﻤﺎﻧﻴﺔ ﻛﺎﻟﺮﻫﻦ اﻟﻌﻘﺎري واﻟﻘﺮوض اﳌﺎﻟﻴﺔ‪.‬‬

‫ﻗﻴﺎس ﻋﺮض اﻟﻨﻘﻮد ‪:‬‬

‫ﻳﺸــﻤﻞ ﻋــﺮض اﻟﻨﻘــﻮد اﺳــﺘﺨﺪام أﻛﺜــﺮ ﻣــﻦ ﻣﻘﻴــﺎس ﻟﻘﻴــﺎس اﻟﺘﻘــﺪﻳﺮات اﳌﺘﻨﻮﻋــﺔ ﻟﻠﻌــﺮض اﻟﻨﻘــﺪي‪ ،‬واﻟﺴــﺒﺐ اﻟﺮﺋﻴﺴــﻲ ﰲ ﺗﺼــﻨﻴﻒ‬
‫ﻋﺮض اﻟﻨﻘﻮد إﱃ ﳎﻤﻮﻋـﺔ ﻣـﻦ اﻟﺘـﺪاﺑﲑ اﳌﺘﻨﻮﻋـﺔ ﻫـﻮ اﻟﻘـﺪرة ﻋﻠـﻰ اﻟﺘﻨﺒـﺆ ‪ﾖ‬ﻟﺘـﺄﺛﲑ اﻟﻔﻌـﺎل واﶈﺘﻤـﻞ ﰲ اﻻﻗﺘﺼـﺎد ﺿـﻤﻦ اﳌﻜـﻮ‪ﾙ‬ت‬
‫اﳌﺨﺘﻠﻔﺔ ﻟﻌﺮض اﻟﻨﻘﻮد‪ ،‬وﻓﻴﻤﺎ ﰐ ﻣﻌﻠﻮﻣﺎت ﻋﻦ اﻷﻧﻮاع اﻟﺮﺋﻴﺴﻴﺔ ﻟﻘﻴﺎس ﻋﺮض اﻟﻨﻘﻮد‪:‬‬

‫‪ -1‬ﻋﺮض اﻟﻨﻘﻮد ﲟﻌﻨﺎﻩ اﻟﻀﻴّﻖ‬

‫ﻳﺸـﲑ ﻋـﺮض اﻟﻨﻘـﻮد ﲟﻌﻨـﺎﻩ اﻟﻀـﻴّﻖ ‪ Narrow Money‬إﱃ وﺳـﺎﺋﻞ اﻟـﺪﻓﻊ اﳌﺘﺪاوﻟـﺔ ﰲ اﻗﺘﺼـﺎد دوﻟـﺔ ﻣـﺎ ﺧـﻼل‬
‫ﻓﱰة زﻣﻨﻴﺔ ﻣﻌﻴﻨﺔ‪ .‬ﻓﺄﻧﺼﺎر ﻫﺬا اﳌﻔﻬﻮم ﻳﺪﻋﻮن أن ﻣﻔﻬﻮم اﻟﻨﻘﻮد ﻳﺘﺤﺪد أﺳﺎﺳﺎ ﰲ اﺳﺘﺨﺪاﻣﻬﺎ ﻛﻮﺳﻴﻠﺔ ﻟﻠﻤـﺪﻓﻮﻋﺎت‬
‫ﻣﻘﺎﺑـﻞ اﻟﺴـﻠﻊ واﳋـﺪﻣﺎت ﰲ ا ﺘﻤـﻊ‪ ،‬ﻓﻬـﻢ ﻳﺴـﺘﻨﺪون ﰲ ﺗﻌـﺮﻳﻔﻬﻢ ﻟﻠﻨﻘـﻮد إﱃ وﻇﻴﻔﺘﻬـﺎ ﻛﻮﺳـﻴﻂ ﻟﻠﺘﺒـﺎدل‪ ،‬وﻟـﺬﻟﻚ ﻓـﺈن‬
‫ﺗﻌﺮﻳﻒ اﻟﻨﻘﻮد – ﺣﺴﺒﻬﻢ ‪ -‬ﳚﺐ أن ﻳﺸﻤﻞ ﻓﻘﻂ اﻷﺻﻮل اﻟﱵ ﺗﺴﺘﺨﺪم ﻛﻮﺳﻴﻂ ﻣـﻊ اﻟﺘﺒـﺎدل وﺗﺘﻤﺘـﻊ ﺑﻘﺒـﻮل ﻋـﺎم‬
‫ﰲ اﻟﺘﺪاول اﳊﺎﺿﺮ‪ ،‬وﺑﺬﻟﻚ ﻓﻘﺪ اﻋﺘﱪ ﻣﻘﻴﺎس ﺿﻴﻖ ﻟﻠﻨﻘﻮد اﳌﻌﺮوﺿﺔ‪.‬‬

‫ﻳﺸﺎر إﱃ ﻋﺮض اﻟﻨﻘﻮد ﲟﻌﻨﺎﻩ اﻟﻀﻴّﻖ ‪ﾖ‬ﻟﺮﻣﺰ)‪ ،(M1‬وﻳُﻌﱪ ﻋﻨﻪ وﻓﻘﺎ ﻟﻠﻤﻌﺎدﻟﺔ اﻟﺘﺎﻟﻴﺔ‪:‬‬
 ‫‪M1= C + DD‬‬
‫)‪ : (C‬اﻟﻌﻤﻠﺔ ‪ Currency‬وﻫﻲ اﻟﻌُﻤﻼت اﳌﺘﺪاوﻟﺔ ﺑﲔ اﻷﻓﺮاد‬
‫ُ‬
‫)‪ : (DD‬اﻟﻮداﺋـﻊ ﲢــﺖ اﻟﻄﻠـﺐ ‪ Demand Deposits‬وﻫــﻲ اﻟﻮداﺋــﻊ اﳌﺎﻟﻴـﺔ اﳋﺎﺻــﺔ ‪ﾖ‬ﻷﻓـﺮاد واﳌﺘﻮاﺟــﺪة‬
‫ﻟﺪى اﻟﺒﻨﻮك اﻟﺘﺠﺎرﻳﺔ‬

‫‪ -2‬ﻋﺮض اﻟﻨﻘﻮد ﲟﻌﻨﺎﻩ اﻟﻮاﺳﻊ‬

‫ﻳﺴﺘﻨﺪ ﻫﺬا اﳌﻔﻬﻮم ﰲ ﺗﻌﺮﻳﻔـﻪ ﻟﻠﻨﻘـﻮد إﱃ اﺳـﺘﺨﺪاﻣﻬﺎ ﻛﻤﺴـﺘﻮدع ﻟﻠﻘﻴﻤـﺔ‪ ،‬ﻓﻘـﺪ ﻳـﺘﻢ اﻻﺣﺘﻔـﺎظ ‪ﾖ‬ﻷﺻـﻮل اﳌﺎﻟﻴـﺔ ﻟﻔـﱰة‬
‫زﻣﻨﻴﺔ ﺗﻔﺼﻞ ﺑﲔ ‪ﾗ‬رﻳﺦ اﳊﺼﻮل ﻋﻠﻴﻬﺎ وﳊﻈﺔ اﺳﺘﺨﺪاﻣﻬﺎ ﰲ ﻋﻤﻠﻴﺎت اﻟﺪﻓﻊ‪ ،‬وﻟﺬﻟﻚ ﻓﺈن ﺗﻌﺮﻳﻒ اﻟﻨﻘﻮد ﻻ ﻳﻨﺒﻐﻲ‬
‫أن ﻳﻨﺤﺼـﺮ أو ﻳﻘﺘﺼـﺮ ﻓﻘـﻂ ﻋﻠـﻰ اﻟﻨﻘـﻮد اﻟﺴـﺎﺋﻠﺔ أو ﻋﺎﻟﻴـﺔ اﻟﺴـﻴﻮﻟﺔ ﻣﺜﻠﻤـﺎ ادﻋـﻰ أﻧﺼـﺎر اﳌﻔﻬـﻮم اﻟﺴـﺎﺑﻖ‪ ،‬ﺑـﻞ ﳝﺘـﺪ‬
‫ﻟﻴﺸـﺘﻤﻞ أﻳﻀـﺎ اﻷﺻـﻮل ذات اﻟﺴـﻴﻮﻟﺔ اﻟﻌﺎﻟﻴـﺔ ﻧﺴـﺒﻴﺎ ﻣﺜـﻞ اﻟﻮداﺋـﻊ اﻵﺟﻠـﺔ واﻟﻮداﺋـﻊ اﻻدﺧﺎرﻳـﺔ ‪ﾖ‬ﻟﺒﻨـﻮك اﻟﺘﺠﺎرﻳـﺔ‪ ،‬أي‬
‫ﺗﻠـﻚ اﻷﺻـﻮل اﻟـﱵ ﳝﻜـﻦ ﲢﻮﻳﻠﻬـﺎ إﱃ وﺳـﺎﺋﻞ دﻓـﻊ ﺑـﺪون أي ﺗﻜﻠﻔـﺔ أو ﺧﺴـﺎﺋﺮ ﻣﺎﻟﻴـﺔ و‪/‬أو ﻗـﻞ ﺗﻜﻠﻔـﺔ ﳑﻜﻨـﺔ‪،‬‬
‫ﻓﻴﻤﻜﻦ ﺳﺤﺐ ﻫـﺬﻩ اﻟﻮداﺋـﻊ ﻣـﻦ ﺧـﻼل اﻟﺘﺨﻠـﻲ ﻋـﻦ اﻟﻔﻮاﺋـﺪ اﳋﺎﺻـﺔ ـﺎ‪ ،‬وﻟـﺬﻟﻚ اﻋﺘـﱪت " أﺷـﺒﺎﻩ اﻟﻨﻘـﻮد"‪ .‬وﻋﻠﻴـﻪ‬
‫ﻓــﺈن ﻋــﺮض اﻟﻨﻘــﻮد ﲟﻌﻨــﺎﻩ اﻟﻮاﺳــﻊ ﺳﻴﺸــﻤﻞ ﻛﺎﻓــﺔ ﻣﻜــﻮ‪ﾙ‬ت اﳌﻔﻬــﻮم اﻟﻀــﻴّﻖ ﻟﻠﻨﻘــﻮد )‪ﾖ ،(M1‬ﻹﺿــﺎﻓﺔ إﱃ اﻟﻮداﺋــﻊ‬
‫اﻻدﺧﺎرﻳّﺔ‪ ،‬وﻳُﺮﻣﺰ ﻟﻪ ‪ﾖ‬ﻟﺮﻣﺰ)‪ ، (M2‬وﻳُﻌﱪ ﻋﻨﻪ ‪ﾖ‬ﳌﻌﺎدﻟﺔ اﻵﺗﻴﺔ‪:‬‬

‫‪M2 = M1 + Savings Deposits at Banks and Post Offices‬‬

‫‪ : M2‬ﻋﺮض اﻟﻨﻘﻮد ﲟﻌﻨﺎﻩ اﻟﻮاﺳﻊ‬

‫‪ : Nm‬أﺷ ــﺒﺎﻩ اﻟﻨﻘ ــﻮد ﻣﺘﻤﺜﻠ ــﺔ ﰲ اﻟﻮداﺋ ــﻊ ﰲ ﺣﺴ ــﺎ‪ﾖ‬ت اﻟﺘ ــﻮﻓﲑ ‪ﾖ‬ﻟﱪﻳ ــﺪ واﻟﺒﻨ ــﻮك اﻟﺘﺠﺎرﻳ ــﺔ ‪Savings‬‬
‫‪Deposits at Banks and Post Offices‬‬

‫اﳌﻮﺳﻊ‬
‫ﻋﺮض اﻟﻨﻘﻮد ﳌﻌﲎ اﻷوﺳﻊ أو ّ‬
‫اﳌﻮﺳـﻊ ﳛـﺪد اﻟﻌـﺮض اﻟﻨﻘـﺪي ﰲ ا ﺘﻤـﻊ ﰲ ﺻـﻮرﺗﻪ اﻟﺮﲰﻴـﺔ‪ ،‬ﺣﻴـﺚ ﻳﺸـﻤﻞ ﻋـﺮض‬
‫ﻋـﺮض اﻟﻨﻘـﻮد ‪ﾖ‬ﳌﻌـﲎ اﻷوﺳـﻊ أو ّ‬
‫اﳌﻮﺳـﻊ اﳌﻌـﺮوض ﻣـﻦ اﻟﻨﻘـﻮد ﰲ)‪ﾖ (M2‬ﻹﺿـﺎﻓﺔ إﱃ اﻟﻮداﺋـﻊ اﳊﻜﻮﻣﻴـﺔ واﻟﻮداﺋـﻊ اﻵﺟﻠـﺔ واﻻدﺧﺎرﻳـﺔ‬
‫اﻟﻨﻘـﻮد ﲟﻌﻨـﺎﻩ ّ‬
‫ﻟﺪى ﳐﺘﻠﻒ اﳌﺆﺳﺴﺎت اﳌﺎﻟﻴﺔ ﰲ ا ﺘﻤﻊ ﲞﻼف اﻟﺒﻨﻮك اﻟﺘﺠﺎرﻳﺔ وﺑﻮاﻟﻴﺺ اﻟﺘﺄﻣﲔ ﻟﺪى ﺷﺮﻛﺎت اﻟﺘﺄﻣﲔ اﳌﺨﺘﻠﻔـﺔ‬
‫ﻌﱪ ﻋﻨﻪ وﻓﻘﺎً ﻟﻠﻤﻌﺎدﻟﺔ اﻵﺗﻴﺔ‪:‬‬
‫واﻟﱵ ﻳﺮﻣﺰ ﻤﻮﻋﻬﺎ ‪ﾖ‬ﻟﺮﻣﺰ‪ ، D1‬وﻳُ ﱠ‬
‫‪M3 = M2 + D1‬‬

‫اﳌﻮﺳﻊ‬
‫‪ : M3‬ﻋﺮض اﻟﻨﻘﻮد ‪ﾖ‬ﳌﻌﲎ اﻷوﺳﻊ أو ّ‬
 ‫‪ : D1‬اﻟﻮداﺋـﻊ اﳊﻜﻮﻣﻴـﺔ واﻟﻮداﺋـﻊ اﻵﺟﻠـﺔ واﻻدﺧﺎرﻳـﺔ ﻟـﺪى ﳐﺘﻠـﻒ اﳌﺆﺳﺴـﺎت اﳌﺎﻟﻴـﺔ ﰲ ا ﺘﻤـﻊ ﲞـﻼف‬
‫اﻟﺒﻨﻮك اﻟﺘﺠﺎرﻳﺔ وﺑﻮاﻟﻴﺺ اﻟﺘﺄﻣﲔ ﻟﺪى ﺷﺮﻛﺎت اﻟﺘﺄﻣﲔ اﳌﺨﺘﻠﻔﺔ‬

‫ﺛﲑ ﻋﺮض اﻟﻨﻘﻮد ﰲ اﻻﻗﺘﺼﺎد ﻳُﺆﺛﺮ ﻋﺮض اﻟﻨﻘـﻮد ﰲ اﻟﻘﻄﺎﻋـﺎت اﻻﻗﺘﺼـﺎدﻳّﺔ؛ إذ ﻳـﺆدي إﱃ ﺗﻘﻠﻴـﻞ أﺳـﻌﺎر اﻟﻔﻮاﺋـﺪ اﳌﺎﻟﻴّـﺔ؛ ﳑّـﺎ‬
‫ﻳﺴﺎﻋﺪ ﻋﻠﻰ ﺗﻮﻟﻴﺪ اﳌﺰﻳﺪ ﻣﻦ اﻻﺳﺘﺜﻤﺎرات‪ ،‬وﻳﻮﻓّﺮ اﳌﺎل ﰲ أﻳﺪي اﻷﻓﺮاد اﳌﺴﺘﻬﻠﻜﲔ‪ ،‬ﻛﻤﺎ ﻳُﺆﺛﺮ ﰲ اﻟﺸﺮﻛﺎت اﻟﱵ ـﺘ ﱡﻢ ﺑـﺰ‪ﾚ‬دة‬
‫ـﺎري‪ ،‬وز‪ﾚ‬دة اﻟﻄﻠــﺐ ﻋﻠــﻰ اﻷﻳــﺪي اﻟﻌﺎﻣﻠــﺔ‪ ،‬وﻗــﺪ ﳛــﺪث‬
‫اﳌ ـﻮاد اﳋــﺎم ــﺪف رﻓــﻊ إﻧﺘﺎﺟﻬــﺎ؛ ﳑـّـﺎ ﻳـُـﺆدي إﱃ دﻋــﻢ اﻟﻨﺸــﺎط اﻟﺘﺠـ ّ‬
‫ﳕﻮﻫﺎ‪.‬‬
‫اﻟﻌﻜﺲ ﰲ ﺣﺎل اﳔﻔﺎض اﻟﻨﻘﻮد اﳌﻌﺮوﺿﺔ أو ﺗﺮاﺟﻊ ُﻣﻌ ّﺪل ّ‬

‫اﻟﻌﻼﻗﺔ ﺑﲔ ﻋﺮض اﻟﻨﻘﻮد واﳌﺘﻐﲑات اﻻﻗﺘﺼﺎدﻳّﺔ‬

‫ﻳـُـﺆﺛﺮ ﻋــﺮض اﻟﻨﻘــﻮد ﰲ ﺷــﱴ اﻟﻘﻄﺎﻋــﺎت اﻻﻗﺘﺼــﺎدﻳّﺔ‪ ،‬ﻓﻤــﻦ ﺧــﻼل ز‪ﾚ‬دة اﳌﻌــﺮوض اﻟﻨﻘــﺪي ﺳــﻴﻨﺨﻔﺾ ﺳــﻌﺮ اﻟﻔﺎﺋــﺪة وﻫــﺬا ﻣــﻦ‬
‫ﺷﺄﻧﻪ أن ﻳﺪﻋﻢ اﳌﺸﺎرﻳﻊ اﻻﺳﺘﺜﻤﺎرﻳﺔ‪ ،‬وﳛﻘﻖ أﻫﺪاف اﻻﻗﺘﺼﺎد اﻟـﻮﻃﲏ‪ .‬ذﻟـﻚ أن ﲣﻔـﻴﺾ أﺳـﻌﺎر اﻟﻔﻮاﺋـﺪ اﳌﺎﻟﻴـﺔ ﻣـﻦ ﺷـﺄﻧﻪ أن‬
‫ﻳﺸﺠﻊ ﻋﻠﻰ اﻻﺳـﺘﺜﻤﺎر‪ ،‬وﻳـﺪﻋﻢ اﻟﻄﻠـﺐ ﻋﻠـﻰ اﻷ‪ﾚ‬دي اﻟﻌﺎﻣﻠـﺔ‪ ،‬وﻳﺰﻳـﺪ ﻣـﻦ دﺧـﻞ اﻷﻓـﺮاد‪ ،‬وﻳﺸـﺠﻌﻬﻢ ﻋﻠـﻰ اﻻﺳـﺘﻬﻼك‪ ،‬وﻫـﻮ‬
‫ﻣــﺎ ﻳـُـﺆﺛﺮ إﳚــﺎ‪ ﾖ‬ﻋﻠــﻰ ﰲ اﻟﺸــﺮﻛﺎت؛ ﳑ ـﺎ ﻳﺴــﺎﻫﻢ ﰲ دﻋــﻢ اﻟﻨﺸــﺎط اﻟﺘﺠــﺎري‪ .‬وﻗــﺪ ﳛــﺪث اﻟﻌﻜــﺲ ﰲ ﺣــﺎل ﲣﻔــﻴﺾ اﳌﻌــﺮوض‬
‫اﻟﻨﻘﺪي‪.‬‬

‫ﻓﻴﻤﺎ ﻳﻠﻲ ﺷﺮح ﻣﻮﺟﺰ ﻟﺒﻌﺾ اﻟﻌﻼﻗﺎت اﳌﺘﻨﻮﻋﺔ ﺑﲔ ﻋﺮض اﻟﻨﻘﻮد واﳌﺘﻐﲑات اﻻﻗﺘﺼﺎدﻳﺔ‪:‬‬

‫‪ -1‬اﻟﻨــﺎﺗﺞ اﶈﻠــﻲ اﻹﲨــﺎﱄ )‪ (GDP‬ﻫــﻮ أﺣــﺪ اﳌﺘﻐــﲑات اﻻﻗﺘﺼــﺎدي اﻟﺮﺋﻴﺴــﻴﺔ اﻟــﱵ ﺗﺘــﺄﺛﺮ ﺑﺘﻐــﲑ ﻋــﺮض اﻟﻨﻘــﻮد‪،‬‬
‫ﻓﺎﻟﺴﻴﺎﺳــﺔ اﻟﻨﻘﺪﻳــﺔ اﻟﺘﻮﺳــﻌﻴﺔ واﻟــﱵ ﺗﻈﻬــﺮ ﰲ ز‪ﾚ‬دة ﻋــﺮض اﻟﻨﻘــﻮد ﺳــﺘﺆدي إﱃ ز‪ﾚ‬دة اﳌﺴــﺘﻮى اﻟﻌــﺎم ﻟﻸﺳــﻌﺎر‪،‬‬
‫واﳔﻔــﺎض ﻣﻌــﺪل اﻟﻔﺎﺋــﺪة‪ ،‬ﳑــﺎ ﻳﺴــﺎﻫﻢ ﰲ ﺗﻮﺳـﻴﻊ اﻻﺳــﺘﺜﻤﺎرات‪ .‬أﻣــﺎ ﰲ ﺣﺎﻟـﺔ اﻋﺘﻤــﺎد ﺳﻴﺎﺳــﺔ ﻧﻘﺪﻳـﺔ اﻧﻜﻤﺎﺷــﻴﺔ‬
‫ﻓ ـ ــﺈن ذﻟ ـ ــﻚ ﺳ ـ ــﻴﻘﻮد إﱃ ارﺗﻔ ـ ــﺎع أﺳ ـ ــﻌﺎر اﻟﻔﺎﺋ ـ ــﺪة‪ ،‬واﻻﳔﻔ ـ ــﺎض ﰲ اﳌﺴ ـ ــﺘﻮى اﻟﻌ ـ ــﺎم اﻷﺳ ـ ــﻌﺎر‪ ،‬و‪ﾖ‬ﻟﺘ ـ ــﺎﱄ ﺗﻘﻠﻴ ـ ــﻞ‬
‫اﻻﺳﺘﺜﻤﺎرات‪.‬‬

‫‪ -2‬اﻟﺒﻄﺎﻟــﺔ‪ :‬ﻓﻌﻨــﺪ اﻋﺘﻤ ـﺎد ﺳﻴﺎﺳــﺔ ﻧﻘﺪﻳ ـﺔ ﺗﻮﺳــﻌﻴﺔ ﺳــﻴﺆدي ذﻟــﻚ إﱃ رﻓــﻊ اﳌﻌــﺪل اﻟﻌــﺎم ﻟﻸﺳــﻌﺎر‪ ،‬واﳔﻔــﺎض ﰲ‬
‫أﺳﻌﺎر اﻟﻔﺎﺋﺪة ﳑﺎ ﻳﺪﻋﻢ اﻻﺳﺘﺜﻤﺎرات اﻟﱵ ﻳﻨﺠﻢ ﻋﻨﻬﺎ ز‪ﾚ‬دة ﰲ اﻟﻄﻠﺐ ﻋﻠﻰ اﻟﻴﺪ اﻟﻌﺎﻣﻠـﺔ‪ ،‬و‪ﾖ‬ﻟﺘـﺎﱄ اﳔﻔـﺎض ﰲ‬
‫ﻣﺴﺘﻮى اﻟﺒﻄﺎﻟﺔ‪ ،‬و ﻳﻨﺘﺞ اﻟﻌﻜﺲ ﻋﻦ ﻫﺬا ﰲ ﺣﺎﻟﺔ اﺳﺘﺨﺪام ﺳﻴﺎﺳﺔ ﻧﻘﺪﻳﺔ اﻧﻜﻤﺎﺷﻴﺔ‪.‬‬
‫‪ -3‬اﻟﺘﻀــﺨﻢ‪ :‬وﻳﻈﻬــﺮ ﰲ اﳔﻔــﺎض اﻟﻘ ـﺪرة اﻟﺸ ـﺮاﺋﻴﺔ ﻟﻠﻨﻘــﻮد‪ ،‬ﺣﻴــﺚ ﺗﺸــﺮح ﻫــﺬﻩ اﻟﻌﻼﻗــﺔ‪ ،‬أي اﻟﻌﻼﻗــﺔ ﺑــﲔ اﻟﺘﻀــﺨﻢ‬
‫وﻋﺮض اﻟﻨﻘﻮد ﻧﻈﺮﻳﺔ ﻛﻤﻴﺔ اﻟﻨﻘﻮد )اﻟﻨﻈﺮﻳﺔ اﻟﻜﻼﺳﻴﻜﻴّﺔ(؛ ﺣﲔ ﺗُﺸﲑ إﱃ وﺟﻮد ﻋﻼﻗﺔ ﻃﺮدﻳﺔ ﺑﲔ ﻋـﺮض اﻟﻨﻘـﻮد‬
‫واﳌﺴﺘﻮى اﻟﻌﺎم ﻟﻸﺳﻌﺎر‪ ،‬ﻓﺘﻌﺘـﱪ ﻋـﺮض اﻟﻨﻘـﻮد ﻣﺘﻐـﲑا ﻣﺴـﺘﻘﻼ أﻣـﺎ ﻣﺴـﺘﻮى اﻷﺳـﻌﺎر ﻓﻬـﻮ ﻣﺘﻐـﲑ ‪ﾗ‬ﺑـﻊ‪ ،‬وﺗﻔـﱰض‬
‫اﻟﻨﻈﺮﻳﺔ اﻟﻜﻼﺳﻴﻜﻴّﺔ ﺗﺜﺒﻴﺖ اﻟﺴﺮﻋﺔ اﳋﺎﺻﺔ ﺑـﺪوران اﻟﻨﻘـﻮد‪ ،‬وﺗﺜﺒﻴـﺖ ﺣﺠـﻢ اﻹﻧﺘـﺎج‪ ،‬ﻓﺘﻨﺤﺼـﺮ ﻣﺴـﺆوﻟﻴﺔ اﻟﺴـﻠﻄﺔ‬
‫اﻟﻨﻘﺪﻳﺔ ﰲ اﻟﺘﺄﺛﲑ ﰲ ﻋﺮض اﻟﻨﻘﻮد‪ ،‬ﺳﻮاء ‪ﾖ‬ﻟﺰ‪ﾚ‬دة أو اﻟﻨﻘﺼﺎن‪ ،‬وﻳﺆﺛﺮ ذﻟـﻚ ﰲ ﻣﺴـﺘﻮى اﻷﺳـﻌﺎر اﻟﻌـﺎم‪ ،‬وﻳﻈﻬـﺮ‬
‫ذﻟﻚ ﰲ ﺷﻜﻞ ﺗﻀﺨﻢ‪.‬‬

‫‪ -4‬ﺳﻌﺮ اﻟﻔﺎﺋﺪة‪ :‬ﻫﻮ اﻟﺴﻌﺮ اﳌﺪﻓﻮع ﻣﻦ ﺧﻼل اﻟﺒﻨﻚ اﳌﺮﻛﺰي ﻋﻠﻰ اﻹﻳﺪاﻋﺎت اﳌﺎﻟﻴـﺔ ﻟﻠﺒﻨـﻮك اﻟﺘﺠﺎرﻳـﺔ‪ ،‬ﻓـﲑى ﻛﻴﻨـﺰ‬
‫ن اﻟﺴﻌﺮ اﳋﺎص ‪ﾖ‬ﻟﻔﺎﺋﺪة ﻳﺘﺤـﺪد ﻣـﻦ ﺧـﻼل ﺗﻘـﺎﻃﻊ ﻣﻨﺤـﲎ اﻟﻄﻠـﺐ اﳋـﺎص ‪ﾖ‬ﻟﻨﻘـﻮد ﻣـﻊ اﻟﻌـﺮض اﳋـﺎص ـﺎ‪،‬‬
‫ﳑــﺎ ﻳــﺆدي إﱃ ﺛــﺮﻩ ﺑﻜــﻞ ﻣــﻦ اﻟﻌــﺮض واﻟﻄﻠــﺐ‪ ،‬وﺑ ـﺬﻟﻚ ﺳــﻨﺠﺪ ن اﻟﺴﻴﺎﺳــﺔ اﻟﻨﻘﺪﻳــﺔ ﺗــﺆﺛﺮ ﰲ ﺳــﻌﺮ اﻟﻔﺎﺋــﺪة‪.‬‬
‫ﻛﻤﺎ ﺗﻌﺘﻤﺪ اﺳﺘﺠﺎﺑﺔ اﻟﺴﻌﺮ اﳋﺎص ‪ﾖ‬ﻟﻔﺎﺋﺪة ﻋﻠﻰ اﳌﺮوﻧﺔ اﳌﺮﺗﺒﻄﺔ ﺑﺪاﻟـﺔ اﻟﺘﻔﻀـﻴﻞ اﻟﻨﻘـﺪي‪ ،‬ﻓﻌﻨـﺪﻣﺎ ﺗﻜـﻮن ﻣﺮوﻧـﺔ‬
‫ﻣﻨﺤﻨﺎﻩ ﺿﺌﻴﻠﺔ ﻓﺈن ز‪ﾚ‬دة ﻋـﺮض اﻟﻨﻘـﻮد ﺳـﻴﺆدي إﱃ ﺗﻘﻠﻴـﻞ ﺳـﻌﺮ اﻟﻔﺎﺋـﺪة‪ ،‬وﻛﻠﻤـﺎ ازدادت ﻣﺮوﻧـﺔ اﻟﻄﻠـﺐ اﳋﺎﺻـﺔ‬
‫‪ﾖ‬ﻟﺘﻔﻀــﻴﻞ اﻟﻨﻘــﺪي ﺗﻘﻠــﺺ اﳔﻔــﺎض ﺳــﻌﺮ اﻟﻔﺎﺋــﺪة ﺑﺸــﻜﻞ ﺗــﺪرﳚﻲ‪ ،‬ﺣــﱴ ﻳﺼــﻞ إﱃ ﻣﺴــﺘﻮى ‪ﾘ‬ﺑــﺖ ﻣــﻊ ز‪ﾚ‬دة ﰲ‬
‫ﻛﻤﻴﺔ اﻟﻨﻘﻮد اﳌﻄﻠﻮﺑﺔ واﳌﻌﺮوﺿﺔ‪.‬‬

‫أدوات اﻟﺴﻴﺎﺳﺔ اﻟﻨﻘﺪﻳﺔ‪:‬‬

‫ﻳﻌﺘﻤﺪ اﻟﺒﻨﻚ اﳌﺮﻛﺰي ﰲ ﺛﲑﻩ ﻋﻠﻰ اﻟﻨﺸﺎط اﻻﻗﺘﺼﺎدي ﻣﻦ ﺧﻼل اﻟﺴﻴﺎﺳـﺔ اﻟﻨﻘﺪﻳـﺔ ﻋﻠـﻰ ﳎﻤﻮﻋـﺔ ﻣـﻦ اﻷدوات واﻹﺟـﺮاءات‬
‫اﻟﱵ ﳝﻜﻦ ﺗﺒﻮﻳﺒﻬﺎ وﻓﻖ ﻣﺎ ﻳﻠﻲ‪ :‬اﻟﺮﻗﺎﺑﺔ اﻟﻜﻤﻴﺔ؛ اﻟﺮﻗﺎﺑﺔ اﻟﻜﻴﻔﻴﺔ واﻟﺮﻗﺎﺑﺔ اﳌﺒﺎﺷﺮة‪.‬‬
‫ﺣﻴــﺚ ﳜﺘﻠــﻒ ﻣـﺪى اﻋﺘﻤــﺎدﻩ ﻋﻠــﻰ ﻛــﻞ ﻣﻨﻬــﺎ ‪ﾖ‬ﺧــﺘﻼف ﻣﻜــﻮ‪ﾙ‬ت أو ﺑﻨﻴــﺔ اﻻﻗﺘﺼــﺎد اﻟــﺬي ﻳﻨﺸــﻂ ﺿــﻤﻨﻪ‪ ،‬ﻛﻤــﺎ أن ﳒﺎﺣــﻪ ﰲ‬
‫ﲢﻘﻴــﻖ اﻟﺮﻗﺎﺑــﺔ ﻋﻠــﻰ اﻻﺋﺘﻤــﺎن )اﻟﺘــﺄﺛﲑ ﻋﻠــﻰ ﻋــﺮض اﻟﻨﻘــﻮد وﺣﺠــﻢ اﻻﺋﺘﻤــﺎن اﳌﺘــﺎح ﻛﻤــﺎ وﻧﻮﻋــﺎ وﺗﻮﺟﻴﻬــﻪ ﲟــﺎ ﻳﺴــﻬﻢ ﰲ ﲢﻘﻴــﻖ‬
‫اﻷﻫﺪاف اﻻﻗﺘﺼﺎدﻳﺔ اﳌﺮﺟﻮة( ﻳﻌﺘﻤﺪ ﻋﻠﻰ ﻣﺪى ﲡﺎوب اﻟﺒﻨﻮك اﻟﺘﺠﺎرﻳﺔ ﻣﻌﻪ واﻗﺘﻨﺎﻋﻬﺎ و ﻳﻴﺪﻫﺎ ﻟﺘﻠﻚ اﻟﺴﻴﺎﺳﺎت‪.‬‬
 ‫أوﻻ ‪ -‬اﻟﺮﻗﺎﺑﺔ اﻟﻜﻤﻴﺔ ﻋﻠﻰ اﻻﺋﺘﻤﺎن‪:‬‬

‫ﻳﻬﺪف اﻟﺒﻨﻚ اﳌﺮﻛﺰي ﻣﻦ ﺧﻼل اﻋﺘﻤﺎد ﻫﺬا اﻟﻨﻮع ﻣﻦ اﻟﺮﻗﺎﺑﺔ إﱃ اﻟﺘﺄﺛﲑ ﻋﻠﻰ اﳊﺠﻢ اﻟﻜﻠﻲ ﻟﻼﺋﺘﻤﺎن ﺑﻐﺾ اﻟﻨﻈﺮ ﻋﻦ أوﺟـﻪ‬
‫اﻻﺳـﺘﻌﻤﺎل اﻟــﱵ ﻳـﺮاد ﲣﺼﻴﺼــﻬﺎ ﻟــﻪ‪ ،‬وذﻟــﻚ ﻣــﻦ ﺧــﻼل اﺳــﺘﻬﺪاف ﲨﻠــﺔ اﻻﺣﺘﻴﺎﻃﻴــﺎت اﻟﻨﻘﺪﻳــﺔ اﳌﺘــﻮﻓﺮة ﻟــﺪى اﳉﻬــﺎز اﳌﺼــﺮﰲ‪،‬‬
‫وﻣﻦ ﰒ اﳊﺠﻢ اﻟﻜﻠﻲ ﻟﻘﺮوض اﻟﺒﻨﻮك واﺳﺘﺜﻤﺎرا ﺎ‪ ،‬ﺣﻴﺚ ﻳﺘﻢ ذﻟﻚ ﻣﻦ ﺧﻼل اﻟﻮﺳﺎﺋﻞ اﻟﺘﺎﻟﻴﺔ‪:‬‬
‫‪ -1‬ﺳﻴﺎﺳﺔ إﻋﺎدة اﳋﺼﻢ؛‬
‫‪ -2‬ﻋﻤﻠﻴﺎت اﻟﺴﻮق اﳌﻔﺘﻮﺣﺔ؛‬
‫‪ -3‬ﺗﻌﺪﻳﻞ ﻧﺴﺐ اﻻﺣﺘﻴﺎﻃﻲ اﻟﻘﺎﻧﻮﱐ‪.‬‬

‫ﺳﻴﺎﺳﺔ إﻋﺎدة اﳋﺼﻢ ‪:‬‬

‫ﻳﺸــﲑ ﻣﻌــﺪل إﻋــﺎدة اﳋﺼــﻢ ‪ Re-discounte rate‬إﱃ ﻣﻌــﺪل اﻟﻔﺎﺋــﺪة اﻟــﺬي ﻳﺘﻘﺎﺿــﺎﻩ اﻟﺒﻨــﻚ اﳌﺮﻛــﺰي ﻣــﻦ اﻟﺒﻨــﻮك اﻟﺘﺠﺎرﻳــﺔ‬
‫ﻟﻘــﺎء إﻋــﺎدة ﺧﺼــﻢ ﻣــﺎ ﻟــﺪﻳﻬﺎ ﻣــﻦ أوراق ﲡﺎرﻳــﺔ‪ ،‬ﻓﻬــﻮ إذا ﻳﺘﻤﺜــﻞ ﰲ اﻟﺴــﻌﺮ اﻟــﺬي ﻳﻌﻴــﺪ ﺑــﻪ اﻟﺒﻨــﻚ اﳌﺮﻛــﺰي ﺧﺼــﻢ اﳊــﻮﻻت‬
‫اﳌﺨﺼﻮﻣﺔ إﻟﻴﺔ ﻣﻦ اﻟﺒﻨﻮك اﻟﺘﺠﺎرﻳﺔ ﺑﻐﺮض ﲢﻮﻳﻠﻬﺎ إﱃ ﻧﻘﻮد ﻗﺎﻧﻮﻧﻴﺔ ﰲ اﳊﺎل‪.‬‬
‫ﻳﺴﻌﻰ اﻟﺒﻨﻚ اﳌﺮﻛﺰي ﻣﻦ ﺧـﻼل ﺗﻐﻴـﲑ ﺳـﻌﺮ إﻋـﺎدة اﳋﺼـﻢ إﱃ اﻟﺘـﺄﺛﲑ ﻋﻠـﻰ ﺣﺠـﻢ اﻻﺣﺘﻴﺎﻃﻴـﺎت اﻟﻨﻘﺪﻳـﺔ اﳌﺘـﻮﻓﺮة ﻟـﺪى اﳉﻬـﺎز‬
‫اﳌﺼﺮﰲ وﻣﻦ ﰒ اﻟﺘﺄﺛﲑ ﻋﻠﻰ ﻗﺪرة ﺗﻠﻚ اﻟﺒﻨﻮك اﻟﺘﺠﺎرﻳـﺔ ﻋﻠـﻰ ﻣـﻨﺢ اﻻﺋﺘﻤـﺎن‪ .‬ﺣﻴـﺚ ﻳﻘـﻮم ﺑﺮﻓـﻊ ﺳـﻌﺮ إﻋـﺎدة اﳋﺼـﻢ ﰲ أوﻗـﺎت‬
‫اﻟﺘﻀــﺨﻢ ﻋﻨــﺪﻣﺎ ﻳﻼﺣــﻆ ن ﺣﺠــﻢ اﻟﻌــﺮض اﻟﻨﻘــﺪي ﻗــﺪ زاد ﻋــﻦ اﳌﺴــﺘﻮى اﻟــﺬي ﻳﺘﻄﻠﺒــﻪ اﻟﻨﺸــﺎط اﻻﻗﺘﺼــﺎدي‪ ،‬ﻓﻌﻨــﺪﻫﺎ ﻗــﺪ‬
‫ﺗﻀﻄﺮ اﻟﺒﻨﻮك اﻟﺘﺠﺎرﻳﺔ إﱃ اﻟﺘﻘﻠﻴﻞ ﻣﻦ اﻻﻗﱰاض ﻣﻦ اﻟﺒﻨـﻚ اﳌﺮﻛـﺰي‪ ،‬ورﻓـﻊ أﺳـﻌﺎر اﻟﻔﺎﺋـﺪة وﺳـﻌﺮ اﳋﺼـﻢ ‪ﾖ‬ﻟﻨﺴﺒ ــﺔ ﻟﻠﻤﺘﻌﺎﻣﻠﻴــﻦ‬
‫ﻣﻌﻬﺎ‪ ،‬ذﻟﻚ أ ﺎ ﺗﺘﻘﺎﺿـﻰ ‪ -‬ﰲ اﻟﻌـﺎدة ‪ -‬ﻣـﻦ ﻋﻤﻼﺋﻬـﺎ أﺳـﻌﺎر ﻓﺎﺋـﺪة أﻋﻠـﻰ ﻣـﻦ ﺳـﻌﺮ إﻋـﺎدة اﳋﺼـﻢ اﳌﻄﺒـﻖ ﻋﻠﻴﻬـﺎ ﻣـﻦ ﻃـﺮف‬
‫اﻟﺒﻨــﻚ اﳌﺮﻛــﺰي ﻋﻨــﺪ ﻃﻠﺒﻬ ـﺎ ﻟﻠﻘــﺮوض أو ﻹﻋــﺎدة ﺧﺼــﻢ اﳊـﻮاﻻت ﺣــﱴ ﺗــﺘﻤﻜﻦ ﻣــﻦ ﺗﻐﻄﻴــﺔ ﺗﻜﺎﻟﻴﻔﻬــﺎ وﲢﻘﻴــﻖ ﻋﺎﺋــﺪ ﻣــﻦ ﺗﻠــﻚ‬
‫اﻟﻌﻤﻠﻴﺎت‪ ،‬وﰲ اﻟﻐﺎﻟﺐ ﻳﻜﻮن ﺳﻌﺮ اﻟﻔﺎﺋﺪة اﻟﺬي ﺗﻔﺮﺿﻪ اﻟﺒﻨﻮك اﻟﺘﺠﺎرﻳﺔ أﻋﻠﻰ ﻣﻦ ﺳﻌﺮ إﻋﺎدة اﳋﺼﻢ اﳌﻄﺒﻖ ﻋﻠﻴﻬﺎ ﻣـﻦ ﻗﺒـﻞ‬
‫اﻟﺒﻨ ـ ــﻚ اﳌﺮﻛ ـ ــﺰي ﲝـ ـ ـﻮاﱄ ‪ .%2‬وﺑ ـ ــﺬﻟﻚ ﻗ ـ ــﺪ ﻳﺴ ـ ــﺎﻫﻢ ﻫ ـ ــﺬا اﻹﺟ ـ ـﺮاء )رﻓ ـ ــﻊ ﺳ ـ ــﻌﺮ إﻋ ـ ــﺎدة اﳋﺼ ـ ــﻢ( ﰲ اﳊ ـ ــﺪ ﻣ ـ ــﻦ ﻋﻤﻠﻴ ـ ــﺎت‬
‫اﻹﻗـﱰاض واﻟﺘﺨﻔــﻴﺾ ﻣــﻦ ﺧﺼــﻢ أوراﻗﻬـﻢ اﻟﺘﺠﺎرﻳــﺔ ﻟــﺪى اﻟﺒﻨــﻮك‪ ،‬وﻫــﻮ ﻣــﺎ ﻣــﻦ ﺷــﺎﻧﻪ أن ﳜﻔــﺾ ﻣــﻦ ﺣﺠــﻢ اﻻﺋﺘﻤــﺎن اﳌﺼــﺮﰲ‬
‫وﳛﺪ ﻣﻦ اﻟﻄﻠﺐ اﻟﻜﻠﻲ‪ .‬وﻋﻠﻰ اﻟﻌﻜﺲ ﻣـﻦ ذﻟـﻚ إذا أراد اﻟﺒﻨـﻚ اﳌﺮﻛـﺰي أن ﻳﺰﻳـﺪ ﻣـﻦ ﻋـﺮض اﻟﻨﻘـﻮد ﻣـﻦ ﺧـﻼل ز‪ﾚ‬دة ﺣﺠـﻢ‬
‫اﻻﺋﺘﻤــﺎن ﰲ ﻇــﺮوف اﻟﻜﺴــﺎد‪ ،‬ﻓﺤﻴﻨﻬــﺎ ﻳﻠﺠــﺄ إﱃ ﲣﻔــﻴﺾ ﺳــﻌﺮ إﻋــﺎدة اﳋﺼــﻢ ــﺪف ﺗﺸــﺠﻴﻊ اﻟﺒﻨــﻮك اﻟﺘﺠﺎرﻳــﺔ ﻋﻠــﻰ ﺧﻔــﺾ‬
‫ﺳ ــﻌﺮ اﻟﻔﺎﺋ ــﺪة ﻋﻠ ــﻰ ﻋﻤﻠﻴ ــﺎت اﳋﺼ ــﻢ واﻹﻗ ـ ـﺮاض وذﻟـ ــﻚ ﻟﺘﺸ ــﺠﻴﻊ اﳌﺘﻌ ــﺎﻣﻠﲔ اﻻﻗﺘﺼ ــﺎدﻳﲔ ﻋﻠ ــﻰ اﻻﻗ ـ ـﱰاض و‪ﾖ‬ﻟﺘـ ــﺎﱄ ز‪ﾚ‬دة‬
‫اﻟﻄﻠﺐ اﻟﻜﻠﻲ‪.‬‬

‫إن ﳒﺎح ﻫﺬﻩ اﻟﺴﻴﺎﺳﺔ ﻣﺮﻫﻮن ﺑﺘﻮﻓﺮ ﳎﻤﻮﻋﺔ ﻣﻦ اﻟﻈﺮوف ﻣﻦ ﺑﻴﻨﻬﺎ‪:‬‬

‫‪ -‬أن ﺗﺴﻠﻚ اﻟﺒﻨﻮك اﻟﺘﺠﺎرﻳﺔ ﻧﻔﺲ اﳌﺴﻠﻚ اﻟﺬي ﺳـﻠﻜﻪ اﻟﺒﻨـﻚ اﳌﺮﻛـﺰي‪ ،‬أي ﺑﺘﻐﻴـﲑ أﺳـﻌﺎر ﻓﺎﺋـﺪ ﺎ ﺗﺒﻌـﺎ ﻟﺘﻐـﲑ ﺳـﻌﺮ‬
‫إﻋﺎدة اﳋﺼﻢ وﰲ ﻧﻔﺲ اﻻﲡﺎﻩ؛‬
‫‪ -‬أن ﻳﻜــﻮن اﻟﻄﻠــﺐ ﻋﻠــﻰ اﻟﻘــﺮوض ﻣﺮﺗﺒﻄــﺎ أو ﻣﺘﻮﻗﻔــﺎ ﻋﻠــﻰ ﺳــﻌﺮ اﻟﻔﺎﺋــﺪة وﺑﺼــﻮرة ﻋﻜﺴــﻴﺔ‪ ،‬أي أﻧــﻪ ﻳﺰﻳــﺪ ‪ﾖ‬ﳔﻔــﺎض‬
‫ﻣﻌﺪل اﻟﻔﺎﺋﺪة وﻳﻘﻞ ﻣﻊ ارﺗﻔﺎﻋﻪ‪.‬‬
‫وﻋﻠﻴﻪ ﳝﻜﻦ اﻟﻘﻮل ن أﳘﻴﺔ أو ﳒﺎﻋﺔ ﺳﻴﺎﺳﺔ اﳋﺼﻢ ﻣﺘﻮﻗﻔﺔ ﻋﻠـﻰ ﻟﻌـﺐ اﻟﺒﻨـﻚ اﳌﺮﻛـﺰي ﻟﻮﻇﻴﻔﺘـﻪ " ﻛﻤـﻼذ أﺧـﲑ‬
‫ﻟﻺﻗﺮاض "‪.‬‬

‫ﻋﻤﻠﻴﺎت اﻟﺴﻮق اﳌﻔﺘﻮﺣﺔ ‪:‬‬

‫ﻧﻈ ـﺮا ﻟﺴــﺮﻋﺔ ﺣــﺪوث اﻷﺛــﺮ اﳌﻄﻠــﻮب‪ ،‬وﻛــﺬﻟﻚ ﺧﻠﻮﻫــﺎ ﻣــﻦ أي آ‪ﾘ‬ر ﺗﻀــﺨﻤﻴﺔ ﻗــﺪ ﺗﺸــﻮب اﻷدوات اﻷﺧــﺮى‪ ،‬ﻓــﺈن ﻋﻤﻠﻴــﺎت اﻟﺴــﻮق اﳌﻔﺘﻮﺣــﺔ‬
‫‪ Open Markets Operations‬ﺗﻌــﺪ ﻣــﻦ أﻫــﻢ اﻷدوات اﻟــﱵ ﻳﻌﺘﻤـﺪﻫﺎ اﻟﺒﻨــﻚ اﳌﺮﻛــﺰي ﰲ ﺗﻨﻔﻴــﺬ اﻟﺴﻴﺎﺳـﺔ اﻟﻨﻘﺪﻳــﺔ‪ ،‬ﺳـﻮاء أﻛــﺎن‬
‫اﳍـﺪف ﻣﻨﻬــﺎ إﻣــﺪاد اﻟﺒﻨــﻮك اﻟﺘﺠﺎرﻳــﺔ ‪ﾖ‬ﻟﺴـﻴﻮﻟﺔ أو ﺳــﺤﺒﻬﺎ ﻣﻨﻬــﺎ‪ ،‬ﳌﻌﺎﳉــﺔ ﺳــﻌﺮ اﻟﻔﺎﺋـﺪة ﻗﺼــﲑ اﻷﺟــﻞ وﺿــﺦ اﻟﻨﻘــﻮد اﳌﻄﻠﻮﺑــﺔ ﰲ‬
‫اﻻﻗﺘﺼـﺎد‪ ،‬وﺑـﺬﻟﻚ ﻳــﺘﻢ اﻟــﺘﺤﻜﻢ ﺑﺸــﻜﻞ ﻏــﲑ ﻣﺒﺎﺷــﺮ ﰲ إﲨـﺎﱄ اﳌﻌــﺮوض اﻟﻨﻘــﺪي‪ .‬وﻋﻤﻮﻣــﺎ ﻳﻘﺼــﺪ ﺑﻌﻤﻠﻴــﺎت اﻟﺴــﻮق اﳌﻔﺘﻮﺣــﺔ‬
‫ﺗﻠﻚ اﻟﻌﻤﻠﻴﺎت اﻟﱵ ﻳﻘﻮم اﻟﺒﻨﻚ اﳌﺮﻛﺰي ﻣﻦ ﺧﻼﳍﺎ ‪ﾖ‬ﻟﺘﺤﻜﻢ ﰲ اﻟﻜﺘﻠـﺔ اﻟﻨﻘﺪﻳـﺔ ﻋـﱪ ﺷـﺮاء أو ﺑﻴـﻊ ﺑﻌـﺾ أﺻـﻮﻟﻪ ﻣﺜـﻞ أذو‪ﾙ‬ت‬
‫اﳋﺰﻳﻨــﺔ واﻟﺴــﻨﺪات اﳊﻜﻮﻣﻴــﺔ أو اﻷوراق اﳌﺎﻟﻴــﺔ أو اﻟﺘﺠﺎرﻳــﺔ ــﺪف ﲢﻮﻳﻠﻬــﺎ إﱃ أﺻــﻮل ﻧﻘﺪﻳــﺔ وﺿــﺦ اﻟﺴــﻴﻮﻟﺔ أو إﻣﺘﺼﺎﺻــﻬﺎ‪،‬‬
‫ﺣﻴﺚ ﻳﻜﻮن ﺛﲑ ﻋﻤﻠﻴﺎت اﻟﺴﻮق اﳌﻔﺘﻮﺣﺔ ﰲ اﻻﺣﺘﻴﺎﻃﻴﺎت اﻟﻨﻘﺪﻳﺔ ﻣﻦ ﺧﻼل اﻵﻟﻴﺔ اﻟﺘﺎﻟﻴﺔ‪:‬‬
‫إذا أراد اﻟﺒﻨــﻚ اﳌﺮﻛــﺰي اﻋﺘﻤــﺎد ﺳﻴﺎﺳــﺔ ﻧﻘﺪﻳــﺔ ﺗﻮﺳــﻌﻴﺔ ‪ Expansionist policy‬ﻓﺈﻧــﻪ ﻳﺘــﺪﺧﻞ ﻣﺸــﱰ‪ ﾚ‬ﻟﺘﻠــﻚ اﻷوراق‬
‫اﳌﺎﻟﻴ ــﺔ ﻣ ــﻦ اﻟﺒﻨ ــﻮك واﳌﺆﺳﺴ ــﺎت اﳌﺎﻟﻴ ــﺔ‪ ،‬إذ ﻳ ــﻨﺠﻢ ﻋ ــﻦ ذﻟ ــﻚ ﺗ ــﺪﻋﻴﻢ اﻻﺣﺘﻴﺎﻃﻴ ـﺎت اﻟﻨﻘﺪﻳ ــﺔ اﳌﺘﻮاﺟ ــﺪة ﻋﻠ ــﻰ ﻣﺴ ــﺘﻮى اﻟﺒﻨ ــﻮك‬
‫اﻟﺘﺠﺎرﻳــﺔ‪ ،‬ﲟــﺎ ﻳﺴــﻤﺢ ﺑ ـﺰ‪ﾚ‬دة ﻗــﺪر ﺎ ﻋﻠــﻰ اﻹﻗ ـﺮاض‪ ،‬وﺑــﺬﻟﻚ ﻳــﺰداد اﻟﻌــﺮض اﻟﻨﻘــﺪي‪ .‬أﻣــﺎ إذا رﻏــﺐ اﻟﺒﻨــﻚ اﳌﺮﻛــﺰي ﰲ ﺗﻘﻠﻴــﻞ‬
‫ﻋــﺮض اﻟﻨﻘــﻮد ‪ﾖ‬ﻋﺘﻤــﺎد ﺳﻴﺎﺳــﺔ اﻧﻜﻤﺎﺷــﻴﺔ ‪ Deflationary policy‬ﻓﺈﻧــﻪ ﻳﺘــﺪﺧﻞ ‪ﾖ‬ﺋﻌــﺎ ﻟﺘﻠــﻚ اﻷوراق‪ ،‬ﳑــﺎ ﻳــﻮدي إﱃ‬
‫اﳔﻔﺎض اﻻﺣﺘﻴﺎﻃﻴﺎت اﻟﻨﻘﺪﻳﺔ ‪ﾖ‬ﻟﺒﻨﻮك اﻟﺘﺠﺎرﻳﺔ‪ ،‬وﻫﻮ ﻣﺎ ﳛﺪ ﻣﻦ ﻗﺪر ﺎ ﻋﻠﻰ ﻣﻨﺢ اﻻﺋﺘﻤﺎن‪ ،‬و‪ﾖ‬ﻟﺘﺎﱄ ﻳﻘﻞ اﳌﻌﺮوض اﻟﻨﻘﺪي‪.‬‬
‫وﰲ ﺳﺒﻴﻞ ذﻟﻚ ﻳﺴﺘﺨﺪم اﻟﺒﻨﻚ اﳌﺮﻛﺰي ﻋﺪة ﻃﺮق ﳝﻜﻦ إﳚﺎزﻫﺎ ﰲ ﻣﺎ ﻳﻠﻲ‪:‬‬

‫‪ .1‬اﻟﺒﻴﻊ واﻟﺸﺮاء ﻋﻦ ﻃﺮﻳﻖ اﻟﺘﻔﺎوض اﳌﺒﺎﺷﺮ‪.‬‬

‫‪ .2‬اﻟﺒﻴﻊ واﻟﺸﺮاء ﻋﻦ ﻃﺮﻳﻖ ﻣﺰادات اﻟﺴﻌﺮ اﻟﺜﺎﺑﺖ‪.‬‬
‫‪ .3‬اﻟﺒﻴــﻊ واﻟﺸـﺮاء ﻋــﻦ ﻃﺮﻳــﻖ اﳌ ـﺰادات اﳌﻔﺘﻮﺣــﺔ‪ .‬وﻣــﻦ اﻷﻣﺜﻠــﺔ ﻋﻠــﻰ اﻷوراق اﳌﺎﻟﻴــﺔ اﳊﻜﻮﻣﻴــﺔ اﻟــﱵ ﳝﻜــﻦ أن ﻳﺴــﺘﺨﺪﻣﻬﺎ‬
‫اﻟﺒﻨﻚ اﳌﺮﻛﺰي ﻧﺬﻛﺮ‪:‬‬
 ‫‪ .1‬ﺷﻬﺎدات اﳌﺸﺎرﻛﺔ اﳊﻜﻮﻣﻴﺔ ‪Government Musharaka Certificates‬؛‬
‫‪ .2‬ﺻﻜﻮك اﻻﺳﺘﺜﻤﺎر اﳊﻜﻮﻣﻴﺔ ‪Government Investment Certificates‬؛‬
‫‪ .3‬ﺷﻬﺎدات إﺟﺎرة اﻟﺒﻨﻚ اﳌﺮﻛﺰي ‪.Central Bank Ijara Certificates‬‬

‫ﺗﺘﻤﻴﺰ ﻋﻤﻠﻴﺎت اﻟﺴﻮق اﳌﻔﺘﻮﺣﺔ ﲟﺎ ﻳﻠﻲ ‪:‬‬

‫أن اﻟﺒﻨﻚ اﳌﺮﻛﺰي ﻫﻮ ﻣﻦ ﻳﺘﺤﻜﻢ ﻓﻴﻬﺎ ﺑﺸﻜﻞ ‪ﾗ‬م‪ :‬ﻓﻬﻮ ﻣﻦ ﳛﺪد ﺣﺠﻢ اﻟﻌﻤﻠﻴﺎت اﳌﻄﻠﻮﺑﺔ ﺑﻴﻌﺎ أو ﺷﺮاءا؛‬ ‫‪.1‬‬
‫اﳌﺮوﻧﺔ‪ :‬ﺣﻴﺚ ﳝﻜﻦ أن ﳝﺎرﺳﻬﺎ ي ﻗﺪر أراد ﺳﻮاءا أﻛﺎن ﺣﺠﻢ اﻟﺼﻔﻘﺔ )ﺣﺠﻢ اﻟﻌﻤﻠﻴﺎت( ﺻﻐﲑا ﻛﺎن أم ﻛﺒﲑا؛‬ ‫‪.2‬‬
‫ﺳﻬﻮﻟﺔ ﺗﻐﻴﲑ اﻻﲡﺎﻩ‪ :‬ﺣﻴﺚ ﳝﻜﻦ ﻟﻠﺒﻨﻚ أن ﻳﺘﻮﻗﻒ ﰲ ﳊﻈﺔ وأن ﻳﺘﺤﻮل ﻣﻦ ‪ﾖ‬ﺋﻊ ﻟـﻸوراق اﳌﺎﻟﻴـﺔ إﱃ ﻣﺸـﱰ ﳍـﺎ أو‬ ‫‪.3‬‬
‫اﻟﻌﻜﺲ ﲝﺴﺐ ﻣﺎ ﺗﻘﺘﻀﻴﻪ اﻟﻈﺮوف اﻻﻗﺘﺼﺎدﻳﺔ؛‬
‫ﺳﺮﻋﺔ اﻟﺘﻨﻔﻴﺬ‪ :‬ﻓﻬﻲ ﻻ ﲢﺘﺎج إﱃ اﻹﺟﺮاءات اﻟﺮوﺗﻴﻨﻴﺔ اﳌﺘﻌﺎرف ﻋﻠﻴﻬﺎ ﻋﻨﺪ ﺗﻨﻔﻴﺬ اﻟﺼﻔﻘﺎت اﻟﻌﻤﻮﻣﻴﺔ‪.‬‬ ‫‪.4‬‬

‫ﺗﻌﺪﻳﻞ ﻧﺴﺐ اﻻﺣﺘﻴﺎﻃﻲ اﻟﻘﺎﻧﻮﱐ ‪:‬‬

‫ﻳﺸــﲑ اﻻﺣﺘﻴــﺎﻃﻲ اﻟﻘــﺎﻧﻮﱐ ‪ Bank Reserves‬واﻟــﺬي ﻳﻄﻠــﻖ ﻋﻠﻴــﻪ أﻳﻀــﺎ اﻻﺣﺘﻴــﺎﻃﻲ اﻹﺟﺒــﺎري أو اﻹﻟﺰاﻣــﻲ إﱃ ﻧﺴــﺒﺔ‬
‫اﻟﻮداﺋﻊ اﻟﱵ ﳛﺘﻔﻆ ﺎ اﻟﺒﻨﻚ ﺑﺸـﻜﻞ ﺳـﺎﺋﻞ وﻻ ﳝﻜﻨـﻪ اﺳـﺘﺨﺪاﻣﻬﺎ ﰲ ﻣـﻨﺢ اﻟﻘـﺮوض‪ ،‬وذﻟـﻚ ﻣـﻦ أﺟـﻞ ﺗﻠﺒﻴـﺔ ﻃﻠﺒـﺎت ﺳـﺤﺐ‬
‫اﻟﻮداﺋﻊ اﳌﻔﺎﺟﺌﺔ‪ ،‬ﻓﻬﺬا ﻳﺒﲔ ن اﻟﺪاﻓﻊ ﻣـﻦ ﻫـﺬا ﻓـﺮض ﻫـﺬا اﻻﺣﺘﻴـﺎﻃﻲ ﻛـﺎن ﰲ اﻟﺒﺪاﻳـﺔ ﲪﺎﻳـﺔ اﳌـﻮدﻋﲔ ﻣـﻦ ﺧﻄـﺮ ﻋـﺪم ﺗـﻮﻓﺮ‬
‫اﻟﺴﻴﻮﻟﺔ اﻟﻜﺎﻓﻴﺔ ﻟﺪى اﻟﺒﻨﻮك اﻟﺘﺠﺎرﻳﺔ‪ ،‬أﻣﺎ اﻵن ﻓﻘﺪ أﺿﺤﺖ ﻫﺬﻩ اﻟﻨﺴﺒﺔ أﺣﺪ أﻫﻢ أدوات اﻟﺴﻴﺎﺳﺔ اﻟﻨﻘﺪﻳﺔ اﻟﱵ ﻣﻦ اﳌﻤﻜﻦ‬
‫أن ﻳﺴﺘﺨﺪﻣﻬﺎ اﻟﺒﻨﻚ اﳌﺮﻛﺰي ﰲ ﺗﻨﺸﻴﻂ اﻻﻗﺘﺼﺎد وﳏﺎرﺑﺔ اﻟﺘﻀﺨﻢ‪.‬‬

‫ﻋﻤﻮﻣﺎ ﳒـﺪ ‪ﾖ‬ن اﻟﺒﻨـﻚ اﳌﺮﻛـﺰي ﻫـﻮ ﻣـﻦ ﳛـﺪد ﰲ ﻛـﻞ اﻗﺘﺼـﺎد ﻧﺴـﺒﺔ اﻻﺣﺘﻴـﺎﻃﻲ اﻟﻘـﺎﻧﻮﱐ وآﻟﻴـﺔ اﻻﺣﺘﻔـﺎظ ـﺎ‪ ،‬وﻻ ﻳـﺪﻓﻊ ﻋﻨﻬـﺎ‬
‫ﻓﻮاﺋﺪ ﻟﺘﻠﻚ اﻟﺒﻨﻮك‪ ،‬إذ ﲣﺘﻠﻒ ﻫﺎﺗﻪ اﻟﻨﺴﺒﺔ ﺣﺴﺐ اﻟﻮداﺋﻊ واﳊﺴﺎ‪ﾖ‬ت وﻧﻮع اﻟﺒﻨﻚ ﻧﻔﺴﻪ‪ .‬وﻳﻠﺠـﺄ اﻟﺒﻨـﻚ اﳌﺮﻛـﺰي إﱃ ﺗﻌـﺪﻳﻠﻬﺎ‬
‫ﺣﺴﺐ اﻷﻫﺪاف اﳌﺮاد ﲢﻘﻴﻘﻬﺎ وﻧﻮع اﻟﺴﻴﺎﺳﺔ اﳌﺘﺒﻌـﺔ ﺳـﻮاءا أﻛﺎﻧـﺖ ﺗﻮﺳـﻌﻴﺔ أو اﻧﻜﻤﺎﺷـﻴﺔ‪ ،‬ﻓﻠـﻮ أراد ز‪ﾚ‬دة اﳌﻌـﺮوض اﻟﻨﻘـﺪي‬
‫ﻓﺈﻧــﻪ ﺳــﻴﻘﻮم ﺑﺘﺨﻔــﻴﺾ ﻧﺴــﺒﺔ اﻻﺣﺘﻴــﺎﻃﻲ اﻟﻘــﺎﻧﻮﱐ ﳑــﺎ ﻳﺴــﻤﺢ ﺑﺘﻮﺳــﻴﻊ اﻻﺋﺘﻤــﺎن‪ ،‬أﻣــﺎ إذا أراد ﲣﻔــﻴﺾ اﳌﻌــﺮوض اﻟﻨﻘــﺪي ﻓﺈﻧــﻪ‬
‫ﺳﻴﻠﺠﺄ إﱃ رﻓﻊ ﺗﻠﻚ اﻟﻨﺴﺒﺔ ﲟﺎ ﻳﻮﺛﺮ ﺳﻠﺒﺎ ﻋﻠﻰ ﻣﺴﺘﻮى اﻟﺴﻴﻮﻟﺔ اﳌﺘﻮﻓﺮة ﻟﻺﻗﺮاض ﻟﺪى اﻟﺒﻨﻮك اﻟﺘﺠﺎرﻳﺔ‪.‬‬

‫ﻣ ــﺎ ﳝﻜ ــﻦ ﺗﺴ ــﺠﻴﻠﻪ ‪ﾖ‬ن ﻫﺎﺗ ــﻪ اﻷداة ﻗ ــﺪ ﻳﻜ ــﻮن ﳍ ــﺎ اﻷﺛ ــﺮ اﻟﻔﻌ ــﺎل ﰲ اﻵﺟ ــﺎل اﻟﻘﺼ ــﲑة‪ ،‬وﰲ اﳊ ــﺪ ﻣ ــﻦ اﻻﺋﺘﻤ ــﺎن ﰲ أوﻗ ــﺎت‬
‫اﻟﺘﻀــﺨﻢ‪ ،‬ﻏــﲑ أن ﻫــﺬا اﻟﺘــﺄﺛﲑ ﻗــﺪ ﻻ ﻳﺘــﻮﻓﺮ ﰲ اﻷﺟــﻞ اﻟﻄﻮﻳــﻞ‪ ،‬وﰲ أوﻗــﺎت اﻟﻜﺴــﺎد‪ ،‬ﺑــﻞ وﻗــﺪ ﻳﱰﺗــﺐ ﻋــﻦ ﻛﺜــﺮة اﺳــﺘﺨﺪاﻣﻬﺎ‬
‫و وﻗـﺎت ﻣﺘﻘﺎرﺑـﺔ آ‪ﾘ‬را ﻋﻜﺴـﻴﺔ‪ .‬وﳑـﺎ ﻻ ﻳﻨﺒﻐـﻲ إﻏﻔﺎﻟـﻪ أن ﻫﺎﺗـﻪ اﻷداة ﺗﻌـﺪ أﻓﻀـﻞ وﺳـﺎﺋﻞ اﻟﺒﻨـﻚ اﳌﺮﻛـﺰي ﰲ اﻟﺘـﺄﺛﲑ ﻋﻠـﻰ‬
‫اﻻﺋﺘﻤﺎن ‪ﾖ‬ﻟﺪول اﻟﻨﺎﻣﻴﺔ ﻣﻘﺎرﻧﺔ ﺑﺴﻴﺎﺳﺔ إﻋﺎدة اﳋﺼﻢ وﻋﻤﻠﻴﺎت اﻟﺴﻮق اﳌﻔﺘﻮﺣﺔ ﻧﻈﺮا ﻷن ﺗﻄﺒﻴﻘﻬـﺎ ﻻ ﻳﺴـﺘﺪﻋﻲ ﺗـﻮﻓﺮ أﺳـﻮاق‬
‫ﻣﺎﻟﻴﺔ وﻧﻘﺪﻳﺔ ﻧﺸﻄﺔ‪.‬‬

‫ﻧﻴﺎ ‪ -‬اﻟﺮﻗﺎﺑﺔ اﻟﻜﻴﻔﻴﺔ ﻋﻠﻰ اﻻﺋﺘﻤﺎن‪:‬‬

‫ﻳﻬــﺪف اﻟﺒﻨــﻚ اﳌﺮﻛــﺰي ﻣــﻦ ﺧــﻼل أدوات اﻟﺮﻗﺎﺑــﺔ اﻟﻜﻴﻔﻴــﺔ إﱃ ﺗﻮﺟﻴ ـﻪ وﺗﻮزﻳــﻊ ﻛﻤﻴــﺔ اﻟﻨﻘــﻮد اﳌﻌﺮوﺿــﺔ ﺑــﲔ ﻗﻨ ـﻮات اﻻﺳــﺘﺨﺪام‬
‫ﲟﺨﺘﻠــﻒ أﻧﻮاﻋﻬــﺎ‪ ،‬وﻟــﺬﻟﻚ اﺻــﻄﻠﺢ ﻋﻠﻴﻬــﺎ ‪ﾖ‬ﻷدوات اﻟﻨﻮﻋﻴــﺔ‪ ،‬أي أن اﻟﺒﻨــﻚ اﳌﺮﻛــﺰي ﻳﺴــﻌﻰ ﻣــﻦ ﺧــﻼل ﻫﺎﺗــﻪ اﻷدوات إﱃ‬
‫ﺗﻨﻈﻴﻢ اﻻﺋﺘﻤﺎن وﺗﻮﺟﻴﻬﻪ ﻟﺒﻌﺾ ﻧﻮاﺣﻲ اﻟﻨﺸﺎط اﻻﻗﺘﺼﺎدي دون ﻏﲑﻫﺎ‪ .‬ﺣﻴﺚ ﻳﺘﺴﲎ ﻟﻪ ذﻟﻚ ﻣﻦ ﺧﻼل اﻟﺘﻤﻴﻴﺰ ﰲ اﻟﺴـﻌﺮ‪،‬‬
‫أو ﰲ ﻣـﺪى ﺗـﻮﻓﺮ اﻻﺋﺘﻤـﺎن ﺑـﲔ أوﺟـﻪ اﻻﺳـﺘﺨﺪام اﻟـﱵ ﻳـﺮاد ﲣﺼﻴﺼـﻬﺎ ﻟـﻪ‪ ،‬ﻓﻬﺎﺗـﻪ اﻷدوات ﻻ ﺗـﺆﺛﺮ ﻋﻠـﻰ اﻻﺋﺘﻤـﺎن اﳌﺼـﺮﰲ ﰲ‬
‫ﳎﻤﻮﻋﻪ ﺑﻘﺪر ﻣﺎ ﺗﻌﻤﻞ ﻋﻠﻰ ﲢﺪﻳﺪ أﻧﻮاع اﻻﺋﺘﻤﺎن اﻟﱵ ﻳﺮاد اﻟﺘـﺄﺛﲑ ﻋﻠﻴﻬـﺎ‪ .‬ﻓﻤـﺜﻼ ﻗـﺪ ﻳﺮﻏـﺐ اﻟﺒﻨـﻚ اﳌﺮﻛـﺰي أو ﻳﺴـﺘﻬﺪف ﻣـﻦ‬
‫ﺧﻼل اﻟﺴﻴﺎﺳﺔ اﻟﻨﻘﺪﻳﺔ‪:‬‬

‫‪ -‬ﺗﺸﺠﻴﻊ اﻟﻘﺮوض اﻟﺴﻜﻨﻴﺔ؛‬

‫‪ -‬اﳊﺪ ﻣﻦ اﻟﻘﺮوض اﻻﺳﺘﻬﻼﻛﻴﺔ؛‬
‫‪ -‬اﻟﺘﺄﺛﲑ ﻋﻠﻰ ﻣﻴﺰان اﳌﺪﻓﻮﻋﺎت ﻣﻦ ﺧﻼل اﻟﻌﻤﻞ ﻋﻠﻰ ﺗﺸﺠﻴﻊ اﻟﺼﺎدرات أو اﻟﺘﺤﻜﻢ أﻛﺜﺮ ﰲ اﻟﻮاردات‪...‬‬

‫ﻟ ــﺬﻟﻚ ﳚ ــﺪ اﻟﺒﻨ ــﻚ اﳌﺮﻛ ــﺰي ن أدوات اﻟﺮﻗﺎﺑ ــﺔ اﻟﻜﻤﻴ ــﺔ ﻏ ــﲑ ﻛﺎﻓﻴ ــﺔ ﻟﻮﺣ ــﺪﻫﺎ ﰲ دﻋ ــﻢ اﻷﻧﺸ ــﻄﺔ اﳌﺴ ــﺘﻬﺪﻓﺔ ﺑﻌﻴﻨﻬ ــﺎ أو ﺗﻮﺟﻴ ــﻪ‬
‫اﻻﺋﺘﻤﺎن ﳓﻮﻫﺎ‪ ،‬ﻓﻨﺠﺪﻩ ﻳﻌﻤﺪ إﱃ ‪:‬‬

‫اﻟﺘﻤﻴﻴﺰ ﰲ ﻣﻌﺪﻻت اﻟﻔﺎﺋﺪة؛‬ ‫‪-‬‬

‫ﲢﺪﻳﺪ ﺣﺼﺺ ﻟﻜﻞ ﻧﻮع ﻣﻦ أﻧﻮاع اﻟﻘﺮوض؛‬ ‫‪-‬‬
‫اﻟﺘﻤﻴﻴﺰ ﺑﲔ اﻟﻘﺮوض ﲝﺴﺐ اﻷﺻﻞ اﳌﻘﺪم ﻛﻀﻤﺎن؛‬ ‫‪-‬‬
‫ﲢﺪﻳﺪ اﳊﺠﻢ‪.‬‬ ‫‪-‬‬