Professional Documents
Culture Documents
النظام القانوني
النظام القانوني
﴾ ﴿
©¦ǂǐƬƼǸdz¦ ƨǸƟƢǫ
ƨȈƥǂǠdz¦ ƨǤǴdzƢƥ ȏ¢
دونسنةنشر د.س.ن
صفحة ص
المملكةالعربيةالسعودية م.ع.س
P page
تلعب أسواق التمويل دورا هاّم ا في تشابك قطاعات االقتصاد الوطني ،من خالل
ربط قطاعاتالفائض بقطاعات العجز ،فهي تمثل أحد المصادر الهاّم ة لتوفير فرص االستثمار
لقطاعات الفائض ،و مصدراحيويا لتمويل قطاعات العجز ،و من هنا تبرز أهمية الدور الذي
يمكن أن تلعبه هذه األسواق في عملية التطّو راالقتصادي و االجتماعي.
يالحظ المراقب للتغّيرات الهيكلية العميقة التي يتعّر ض لها االقتصاد الّد ولي
اليوم ،يمكن أن يالحظتزايد األهمية النسبية لدور األسواق المالية ،على حساب الّد ور الذي
تلعبه عالقات االقتراض و االئتمان ،و لماكانت سوق األوراق المالية بتنظيما ēا المختلفة،
األّو لية منها و الثانوية ،تمثل إحدى دعامات قطاع المال ،و آليّةهاّم ة من آليات تجميع الموارد
المالية و توظيفها .إنه من المتوقع أن تلعب هذه األسواق المالية دورا بارزا ،كجزء منالهيكل
التنظيمي للقطاع المالي ،و كأحد األطر الهاّم ة لتشجيع المدخرات و تجميعها و توجيهها( ).
1
نجد أّن لهذه األسواق المالية دور جّد فّعال؛ بوجود عمالء اقتصاديين يستثمرون
أكثر من حجممّد خراēم ،فهم بالتالي بحاجة إلى تمويل خارجي ،و بالمقابل يوجد بعض األفراد
الذين يدخرون أكثر من حاجاēماالستثمارية ،و بالتالي لديهم القدرة على تمويل المستثمرين
الذين هم بحاجة لهذه األموال .لهذا يجب تنظيم أطرلتحويل هذه األموال من طرف آلخر ،و
هذا ما يتّم عادة بواسطة النظام المالي الذي يتكّو ن من مؤّسسات ماليةو غير مالية.
لألسواق المالية انعكاس إيجابي على االقتصاد القومي ،و كذا على المستثمرين و
الّش ركات المصدرةلألوراق المالية المتداولة في الّسوق ،باعتبارها منبع األموال التي تتلّقاها
الّش ركات في تكوين رؤوس األمواللمشروعاēا االستثمارية ،و لتمويل عمليات النمو و
التوّسع في الّش ركات القائمة( ).
32
- 1ناجي جمال ،إدارة محفظة األوراق المالية ،المؤسسة الجامعية للدراسات و النشر و التوزيع ،لبنان،
د.س.ن ،ص .9
، 2ص .3
- 3صليحة بولحية ،تقييم أداء بورصة الجزائر خالل الفترة ( ،)2011-2000مذكرة مقدمة الستكمال
متطلبات شهادة الماستراألكاديمي في العلوم المالية و البنوك ،كلية العلوم االقتصادية و العلوم التجارية و
علوم التسيير ،جامعة قاصدي مرباح ،ورقلة،
2
إذا ،فالّسوق المالية (البورصة) هي مكان لعرض مختلف القيم المنقولة الّصادرة
عن الّش ركات ،الّد ولةأو الجماعات اإلقليمية ،و المؤّسسات التابعة لها ،كما تكمن ميزة القيم
المنقولة منها األسهم و الّسندات؛ بقابليتهاللتداول ،مما يسمح للمستثمر فيها استرجاع ماله في
أّي وقت ،دون المساس باستقرار الّش ركة ،خاّص ة بالنسبةالستقرار مواردها المالية ،و تمنح
حقوقا مماثلة حسب الّص نف ،و تسمح بالّد خول بصورة مباشرة أو غير مباشرة،في حّصة
معينة من رأسمال الّش ركة المصدرة (بالنسبة لألسهم) ،أو حّق مديونية عام على أموالها
(بالنسبةللّسندات)( ).
1
تعتبر األسهم أهّم األوراق المالية ،حيث تعتمد عليها الّش ركة في تأسيسها و وجودها،
أّم ا النوع الثانيالذي يليها في األهمية هي الّسندات ،حيث تمثل حّق مديونية( ) ،فتسعى هاتان
2
نجد أّن المشرع الجزائري قد نّص على هذه القيم في أحكام القانون التجاري من األمر
()54
،و نظرا لكون رقم ،59-75في مواّد ه من 715مكرر 30إلى الماّد ة 715مكرر 132
بورصة القيم المنقولة هرم االقتصادالرأسمالي ،فإّن بورصة الجزائر لم يتّم إنشائها إال في
- 1مبروك حسين ،المدونة الجزائرية للبورصة ،دار هومة ،الجزائر ،2014 ،ص .37
- 2أيت مولود فاتح ،حماية االدخار المستثمر في القيم المنقولة في القانون الجزائري ،رسالة لنيل شهادة
دكتوراه في العلوم ،تخصص:
قانون،كلية الحقوق و العلوم السياسية ،جامعة مولود معمري ،تيزي وزو ،2012 ،ص .8
، 4معدل و متمم.
- 5أمر رقم ،59-75مؤرخ في 26سبتمبر ،1975يتضّم ن القانون التجاري ،ج.ر عدد ،100صادر في
19ديسمبر
3
سنة ،1991بموجب المرسوم التنفيذي ،) (169-91غير أّنالتدابير التي وضعها من أجل
21
1لسنة .1991
- 2المرسوم التنفيذي رقم ،169-91مؤرخ في 28ماي ،1991يتضّم ن تنظيم المعامالت الخاّص ة بالقيم
المنقولة ،ج.ر عدد
4
و أمام هذه الوضعية ،أدرك المشرع الجزائري موقفه ،مما أّد ى به إلى إصدار
المرسوم التشريعي رقم 08-93لسنة ،) (1993حيث جعل القيم المنقولة قابلة للتداول داخل
21
البورصة ،دون أن تخضع لشرط العقدالتوثيقي ،كما خّو ل لشركات المساهمة صالحية إصدار
قيم منقولة جديدة.
كذلك ،زّو د المشرع البورصة باآلليات و األدوات الكفيلة لضمان حسن أداء مهامها ،و
أيضا لتحقيقالّش فافية ،فقام بوضع سلطة إدارية مستقلة على رأس سوق القيم المنقولة ،أال و
هي لجنة تنظيم عمليات البورصةو مراقبتها ،و ذلك بموجب المرسوم التشريعي رقم -93
.) (10و لقد أوكل لهذه اللجنة مختلف المهام ،كرقابةالّسوق القيم المنقولة ،و كذا حماية 3
المستثمرين فيها ،كما ēتّم كذلك بعملية تنظيم قبول القيم المنقولة للتداولفي البورصة.
و انطالقا من كّل هذه األسباب ،قمنا باختيار موضوع دراستنا هذا أال و هو النظام
القانوني لألسهمو الّسندات ،و الذي يعتبّر جّد مهّم ،خاّص ة و أّن االقتصاد العالمي اليوم ال
يمكنه االستغناء عن التعامل đذهاألوراق المالية ،التي تزال تتطّو ر في الّد ول األجنبية أكثر
فأكثر.
سنقوم بإعطاء صورة و لو بسيطة حول األسس القانونية التي يقوم عليها هذا
الموضوع ،ضف إلى ذلككونه من المواضيع المثارة حديثا في األنظمة المقارنة ،خاّصة أنه
من موضوعات القانون التجاري ،أي له أبعاداقتصادية جّد مهّم ة ،سواًء على االقتصاد
المحلي أو الخارجي ،و عليه فال يزال يحضى بالعناية و البحث باستمرارإلى يومنا هذا ،لكونه
قلب التجارة المالية المعاصرة ،و عليه ،فحّتى نقّد م دراسة كافية حول موضوع بحثنا،
، 1المتضّم ن القانون التجاري ،ج.ر عدد 27لسنة .1993
- 2المرسوم التشريعي رقم ،08-93مؤرخ في 23أفريل ،1993يعّد ل و يتّم م األمر رقم ،59-75مؤرخ
في 26سبتمبر
- 3المرسوم التشريعي رقم ،10-93مؤرخ في 23ماي ،1993يتعلق ببورصة القيم المنقولة ،ج.ر عدد
،34صادر في 23ماي ،1993معّد ل و متّم م لألمر رقم ،10-96مؤرخ في 10جانفي ،1996ج.ر عدد
،3صادر في 14جانفي ،1996و بالقانون ،04-03مؤرخ في 17فيفري ،2003ج.ر عدد ،11مؤرخ
في 19فيفري ( 2003استدراك فيالجريدة الرسمية) عدد ،32مؤرخ في 7ماي .2003
5
طرحناالّسؤال اآلتيƨȇǂƟ¦DŽƴdz¦ ƨȈǻȂǻƢǬdz¦ ƨǷȂǜǼǸdz¦ Ȇǧ ©¦ƾǼLjË:
dz¦ Â ǶȀLJȋ¦ ƨǻƢǰǷ Ȇǿ ƢǷ
و لنجيب على هذه اإلشكالية ،قمنا بتقسيم موضوعنا إلى فصلين ذات أهمية للّد راسة،
ففي الفصالألّو ل تطرقنا إلى الطبيعة القانونية لألسهم و الّسندات بوجه عاّم ،حيث خّصصنا
المبحث األّو ل لدراسة األسهممن خالل المفهوم التشريعي ،و كذا بين مختلف الخصائص التي
تّتسم đا و كذا أنواعها ،باإلضافة لحقوقو واجبات حامليها .أّم ا المبحث الثاني ارتأينا فيه إلى
دراسة الّسندات ،من خالل مفهومها التشريعي ،باإلضافةإلى خصائصها و أنواعها ،كذلك
حقوق و واجبات حامليها.
بالنسبة للفصل الثاني ،سنرى فيه العمليات التي تخضع لها األسهم و السندات ،نظرا
لألهمية الكبيرة لهذاالّنوع من األوراق المالية في إنعاش سوق البورصة ،فسنتطرق في
المبحث األّو ل لحركة األسهم في سوق األوراقالمالية ،و ذلك بمعالجة إجراءات طرحها في
الّسوق ،مع طرق تسعيرها و تداولها .في حين أنه سندرس في المبحثالثاني حركة الّسندات في
سوق األوراق المالية ،أي سنحيطها بمختلف األحكام و اإلجراءات المنظمة لها من
حيثإصدارها ،و العوامل المتحّك مة في أسعارها ،كذلك االكتتاب فيها و تداولها في البورصة.
6
¦¾Âȋ¦ DzǐǨdz
ǶȀLJȌdz
¦ƨȈǻȂǻƢǬdz
¦ƨǠȈƦǘdz¦ ©¦ƾǼLjdz
Â
عادة ما تلجأ الشركات في بحثها عن رؤوس أموال خارج اإلطار التنظيمي الذي هو
الكيان القانونيالناشط في الحقل التجاري إلى تمويل هذه االستثمارات من خالل إصدار مختلف
القيم المنقولة حسب الحالة إماأسهما أو سندات .و يكون للشركات التجارية أحد الطريقين في
سبيل تمويل مشروعاēا و استثماراēا فإما أنتلجأ إلى الزيادة في رأسمالها أو اللجوء إلى
االقتراض كوسيلتي تمويل ،ففي الحالة األولى (الزيادة في رأس المال) تقومالشركة بإصدار
¦©¦ƾǼLjdz¦  ǶȀLJȌdz ƨȈǻȂǻƢǬdz¦ ƨǠȈƦǘdz ¦¾Âȋ¦ DzǐǨdz
أسهم و في الحالة الثانية (االقتراض) فتلجأ الشركة إلى إصدار سندات ،وهي القيم المنقولة
التيتلجأ إليها الشركات لتمويل استثماراēا( ).
1
تعتبر األسـهم من األوراق المالية التقليدية التي تخضع لألحكام المنصوص عليها في
(الفرع الحادي عشر،الفصل الثالث ،الكتاب الخامس) من القانون التجاري الجزائري ،الذي
بدوره يحدد مختلف أنواع القيم المنقولةوالحقوق و الواجبات المرتبطة đا ،و كذا شروط
إصدارها في السوق( ) ؛ فهذه األخيرة تخول الحق بقيم متساويةمن المال ،و يمكن تسعيرها في
2
إحدى األسواق المالية ،حيث يجوز أن تكون اسمية أو لحاملها أو لألمر( ).
3
ينقسم رأسمال شركة المساهمة إلى مجموعة متساوية من الحصص النقدية و العينية
التي يتقدم đا الشركاء،فهي قابلة للتداول ،و يطلق عليها اسم "أسهم" ،تشكل مجموع رأس مال
الشركة ،كما تمثل األسهم حصصالشركاء في رأسمالها( ) ،و لهذا سنتناول مفهوم األسهم في
54
- 1بلعيساوي محمد الطاهر ،الشركات التجارية :شركات األموال ،الجزء الثاني ،دار العلوم للنشر
والتوزيع ،الجزائر،2014 ،ص .73
- 2لجنة تنظيم عمليات البورصة و مراقبتها ،استعالم عن القيم المنقولة ،ص .3
www.cosob.org
- 3الياس ناصيف ،الشركة المغفلة :األسهم ،الجزء الثامن ،منشورات الحلبي الحقوقية ،لبنان ،2004 ،ص
.10
4.
- 5كفاح عبد القادر الصوري ،أحكام رأس المال في الشركات -دراسة مقارنة -دار الفكر للنشر و التوزيع،
عمان ،2010 ،ص
8
¦©¦ƾǼLjdz¦  ǶȀLJȌdz ƨȈǻȂǻƢǬdz¦ ƨǠȈƦǘdz ¦¾Âȋ¦ DzǐǨdz
تعتمد شركات المساهمة في وجودها على توفير رأسمال من خالل إصدار القيم
المنقولة وتعتبر األسهم منبين أهم القيم المنقولة الصادرة عن هذه الشركات .فتكتسي األسهم
أهمية بالغة من الناحية االقتصادية و الماليةواالجتماعية.
تعود أهمية األسهم في اĐال االقتصادي إلى رأس مال الشركة ،أي مجموع األسهم
يعتبر الوسيلة الماديةالتي تمكن من القيام بالمشاريع التي تكونت من أجلها ،إذ أنه بدون الوفاء
بقيمة األسهم المكتتب đا ال يكونفي مقدور الشركة أن تحقق أغراضها و الصعود لفترة
طويلة ،هذا ما يؤدي إلى ضياع رأسمالها ويعرضها لصعوباتفي حالة عجزها و توقفها عن
تسديد التزاماēا إزاء الغير.
تتجلى أهمية األسهم في الميدان المالي في كوĔا تشكل موردا أساسيا من موارد
الخزينة العامة للدولة وذلكعن طريق تحصيل قيمة الرسوم التي تفرض على عقود التنازل عن
األسهم ،وكذلك عن طريق فرض الضرائب علىناتج األسهم أو مدخولها.
تظهر أهمية األسهم في اĐال االجتماعي فتظهر في إقبال المواطنين على استثمار
مدخراēم في شراء أسهمالشركات و االحتفاظ đا و االنتفاع بعائداēا ،ألن هذا األسلوب يمتاز
بمنافع اجتماعية جديدة تساعد علىاستقرار النمو التدريجي للرأسمال الوطني .كما أنه يجب أال
يفوتنا الحديث عن دور بورصة القيم في تداول هذهاألسهم ،حتى أن هناك أسهم تكون ممتلكة
بكل سهولة نظرا لدور بورصة القيم في تداولها وفعاليتها( ).
1
تعددت التعريفات بالنسبة لهذا النوع من القيم المنقولة ،ففي اللغة اإلنجليزية يدعى"
،"shareما يعنيحصة أو جزء ،كما يسمى كذلك " ،"Equityأي حق الملكية ،باإلضافة إلى
اصطالح ثالث هو "،"stockكل هذه المصطلحات ستصادف المستثمر ،لذلك ينبغي معرفة
- 1مجلة القانون و األعمال ،أنظر:
www.droitetentreprise.com
9
¦©¦ƾǼLjdz¦  ǶȀLJȌdz ƨȈǻȂǻƢǬdz¦ ƨǠȈƦǘdz ¦¾Âȋ¦ DzǐǨdz
يتميز القانون المصري في هذا الشأن بغياب و عدم اإلشارة إلى أّي تعريف قانوني
بخصوص األسهم،سواءا في قانون الشركات المصرية أو قانون الرأسمال ،و إّنما اكتفى
المشرع المصري في هذا الموضوع بالنّص في الماّد ة31/1من قانون الشركات التجارية رقم
159لسنة 1981و المعّد ل بالقانون رقم 03لسنة 1998على أنه
و ،. ƨǸȈǬdz¦ ƨȇÂƢLjƬǷ ǶȀLJ¢ Ȅdz¤ ƨǯǂnjdz¦ ¾ƢǸLJ¢° ǶLjË Ǭȇ
الشركة ( ).
2
من تمثل قيمة األسهم المصدرة األموال
اكتفى إّنما تعريًفا خاّصا للّسهم ،و الفرنسي يضع المشرع لم
فياألسهم المتمثلة و األسهم، نوعين من بين بالتمييز
من خالل الماّد ة 228-7 من ذلك األسهم العينية،و النقدية و
- 1عماد الدين شرابي ،اتخاذ قرار االستثمار في األسهم باالعتماد على التحليل الفني ،دراسة تطبيقية على
عشرين مؤسسةمدرجة في ، 40CACمذكرة مقدمة ضمن متطلبات نيل شهادة الماجستير ،تخصص :إدارة
مالية ،كلية العلوم االقتصاديةو علوم التسيير ،قسم علوم التسيير ،جامعة منتوري ،قسنطينة ،2011 ،ص
.15
- 2يحياوي جمال و صالحي حبيبة ،النظام القانوني للقيم المنقولة ،مذكرة لنيل شهادة الماستر في الحقوق،
شعبة القانون االقتصاديو قانون األعمال ،تخصص القانون العام لألعمال ،كلية الحقوق و العلوم السياسية،
قسم قانون األعمال ،جامعة عبد الرحمانميرة ،بجاية ،2016 ،ص .15
1
0
¦©¦ƾǼLjdz¦  ǶȀLJȌdz ƨȈǻȂǻƢǬdz¦ ƨǠȈƦǘdz ¦¾Âȋ¦ DzǐǨdz
من نوع صنف أو وعليه فوضع تعريًفاحسب كّل القانون التجاري،
األسهم ( ).
1
من هذا التعريف يتبين لنا أّن األسهم هي عبارة عن أوراق مالية ذات قيمة متساوية،
تصدرها شركاتالمساهمة ،و تتميز بقابليتها للتداول ،و من خالل كّل هذه التعاريف ،يتبّين لنا
أّن الّسهم عبارة عن ورقة مالية قابلةللتداول ،ذات دخل متغير تصدرها شركة أسهم ،و تضمن
حق الشريك في هذه الشركة( ).
3
إّن المشرع الجزائري أهمل ذكر المساهم في تعريفه ،حيث يمثل الّسهم وثيقة مستقلة
تقّد م لهذا األخير،و تتضمن المعلومات الخاّصة بالّش ركة ،مثل اسمها و مقدار رأسمالها و رقم
الّسهم و اسم صاحبها إن كان سهًم ااسميا ،أو يكتب أنه لحامله ،و بكّل هذا يثبت حّقه و نصيبه
في الّش ركة.
- 1تواتي نصيرة ،ضبط سوق القيم المنقولة الجزائري -دراسة مقارنة ،-أطروحة لنيل درجة الدكتوراه في
العلوم ،تخّصص :القانون،كلية الحقوق و العلوم الّسياسية ،جامعة مولود معمري ،تيزي وزو ،2013 ،ص
.98
- 2أمر رقم ،59-75يتضمن القانون التجاري ،مرجع سابق.
- 3بوزيد سارة ،إدارة محفظة األوراق المالية على مستوى البنك التجاري -دراسة حالة بنك BNP
،- PARIBASمذكرةمكملة لنيل شهادة الماجستير في علوم التسيير ،تخصص :إدارة مالية ،كلية العلوم
االقتصادية وعلوم التسيير ،جامعة منتوري،قسنطينة ،2007 ،ص .16
1
1
¦©¦ƾǼLjdz¦  ǶȀLJȌdz ƨȈǻȂǻƢǬdz¦ ƨǠȈƦǘdz ¦¾Âȋ¦ DzǐǨdz
آلت ملكية الّسهم إلى عّد ة أشخاص بسببالوفاة أو بغير ذلك من األسباب ،فإّن الّسهم ال يتجزأ
عليهم ،وال يكون ألّي منهم صوت في الجمعية العاّم ةللمساهمين ،لذا يجب عليهم أن يختاروا
شخًص ا واحًدا يباشر الحقوق المتصلة بالّسهم اّتجاه الّش ركة( ).
3
- 1محّم د السيد الفاقي ،مبادئ القانون التجاري ،منشورات الحلبي الحقوقية ،لبنان ،2002 ،ص ،ص ،292
.293
- 2سعيد يوسف البستاني ،قانون األعمال و الّش ركات ،ط ،2منشورات الحلبي الحقوقية ،لبنان،2008 ،
ص .370
- 3أحمد أبو الروس ،موسوعة الشركات التجارية ،المكتب الجامعي الحديث ،القاهرة ،2002 ،ص .188
1
2
¦©¦ƾǼLjdz¦  ǶȀLJȌdz ƨȈǻȂǻƢǬdz¦ ƨǠȈƦǘdz ¦¾Âȋ¦ DzǐǨdz
من التصرف في أسهمه يعتبر من الحقوق المتعلقة بالنظام العاّم ،إذ ال يجوزأن يرد نّص في
عقد الّش ركة أو نظامها األساسي يحرم المساهم من هذا الحّق الجوهري الذي يمارسه عن
طريقتداوله في األسواق المالية( ).
2
إّن مالك األسهم ال يكون مسؤوًال عن ديون الّش ركة إاّل بقدر ما وضعه من مال ،الّش يء
الذي يجعلمسؤوليته محدودة .و لما كانت هذه المحدودية داخلة في نطاق النظام العاّم ،فبالتالي
ال يجوز تحميل المساهم مسؤوليةتتجاوز حدود الحّص ة التي يمتلكها في الّش ركة ،فال يجوز
مثًال للجمعية العاّم ة اّتخاذ قرار يشّد د مسؤولية المساهم( ).
3
- 2أسامة نائل المحيسن ،الوجيز في الّش ركات التجارية و اإلفالس ،دار الثقافة للنشر و التوزيع ،عّم ان،
،2008ص .145
- 3محّم د السيد الفاقي ،مبادئ القانون التجاري ،مرجع سابق ،ص،ص .295 ،294
1
3
¦©¦ƾǼLjdz¦  ǶȀLJȌdz ƨȈǻȂǻƢǬdz¦ ƨǠȈƦǘdz ¦¾Âȋ¦ DzǐǨdz
ƨȈǸLJ¦ ǶȀLJ¢هي التي تحمل اسم مالكها ،و تثبت ملكيته بقيد اسمه في سجّل الّش ركة،
حيث ُتدار هذهاألسهم من طرف الّش ركات المصدرة لها ،كما يمكن أن ُتسند هذه المهمة
لمؤسسات مالية متخصصة في ذلك( ).
1
فتصُد ر األسهم في الّش كل االسمي حّتى يتّم الوفاء đا ،و الحكمة من ذلك أّن األسهم
االسمية ال تتداوإلّال بطريق القيد في دفاتر الّش ركة ،األمر الذي يمّك نها من معرفة أسماء
المتنازلين الّسابقين ،و اسم المتنازل إليهاألخير ،فتستطيع إذا الّش ركة أن توّج ه إليه المطالبة
بأداء الباقي من قيمة الّسهم في حالة عدم دفعه لها من قبل( ).
2
ƢȀǴǷƢƸdz ǶȀLJ¢ óو هو الّسهم ال يحمل اسم صاحبه ،و إّنما يعتبر حامل الّسهم
هو المالك في نطر الّش ركة،فتصبح حيازته دليال على الملكية .فإن تداوله يجري عن طريق
تسليمه ،و đذا ال تستطيع الّش ركة معرفة أسماءاألشخاص الذين تداولوا الّسهم ،بل و ال اسم
الّش خص الّذ ي يحمله ،إذ قد ال يتقّد م المساهم عند توزيع األرباحإّال بالقسيمة( ).
3
- 3أحمد بن محّم د الخليل ،األسهم و الّسندات و أحكامها في الفقه اإلسالمي ،المرجع الّسابق ،ص ،ص ،53
.54
، 4ص .14
1
4
¦©¦ƾǼLjdz¦  ǶȀLJȌdz ƨȈǻȂǻƢǬdz¦ ƨǠȈƦǘdz ¦¾Âȋ¦ DzǐǨdz
كانت الحّصة المقّد مة مقابًال لها ¦ ƨȇƾǬËǼdz¦ ǶȀLJȋتكون األسهم نقدّية إذا
أوراق أّي شيك أو تّم ت نقدا ،سواًء بعمليةقانونية أو قد
حيث يجب الوفاء بربع التداُو ل( )،
2
و تجارية قابلة لالنتقال
تسّد د القيمة على األقلعند تأسيس الّش ركة على أن قيمتها االسمية
تاريخ تتجاوز خمس سنوات من ال بالكامل خالل مّد ة االسمية
تأسيسالّش ركة( ).
3
- 5صالح بن محّم د بن سليمان الّسلطان ،األسهم :حكمها و آثارها ،دار ابن الجوزي للنشر و التوزيع،
المملكة العربية الّسعودية،
- 1سميحة بن محياوي ،دور األسواق المالية العربية في تمويل التجارة الخارجية :دراسة حالة بعض الدول
العربية ،أطروحة مقّد مةلنيل شهادة الدكتوراه الطور الثالث في العلوم التجارية ،تخّصص :تجارة خارجية،
كلية العلوم االقتصادية و التجارية و علوم التسيير،جامعة محّم د خيضر ،بسكرة ،2015 ،ص .36
- 2علي عبد الستار علي الحسين ،األرباح التجارية من منظور الفقه اإلسالمي ،دار النفائس للنشر و
التوزيع ،األردن،2010 ،ص .386
- 3أحمد بن محّم د الخليل ،األسهم و الّسندات و أحكامها في الفقه اإلسالمي ،مرجع سابق ،ص.50
1
5
¦©¦ƾǼLjdz¦  ǶȀLJȌdz ƨȈǻȂǻƢǬdz¦ ƨǠȈƦǘdz ¦¾Âȋ¦ DzǐǨdz
(1
ŦƾƬƥ¦ ©¦ȂǼLJ . ƶȇǂǏ ȆǠȇǂnjƫ
من خالل هذه الماّد ة نالحظ أّن المشرع أحاط هذا النوع من األسهم بمجموعة من
الّش روط التي ال يمكنمخالفتها في أي حال ،إال بصدور نّص تشريعي ينّص صراحة على ذلك.
ƨ
¦ ËȈǼȈǠdz¦ ǶȀLJȋهي التي يحصل عليها مؤسس الشركة لقاء تقديمه ماال غير
النقود ،كعقار أو منقول ماديأو معنوي .و من أمثلة الحصص العينية قطعة أرض يقام عليها
منشآت الّش ركة أو مبنى بأكملها تستوفيه الّش ركةإلدارēا ،أّم ا النوع اآلخر فهي المنقوالت
الماّد ية كالسيارات أو البضائع أو منقول معنوي كبراءة اختراع أو نموذجصناعي ،و تدخل
هذه الحصص النقدية في تكوين رأسمال الّش ركة( ).
2
و القوانين التي تجيز للّش ركة إصدار أسهم عينية تشترط أن تكون المقّد مات التي قّد مها
صاحب األسهمالعينية تساوي في قيمتها قيمة تلك األسهم ،و لهذا تخضع المقّد مات العينية إلى
- 2علي عبد الستار علي الحسين ،األرباح التجارية من منظور الفقه اإلسالمي ،المرجع الّسابق ،ص .387
تقدير قيمتها نقدا đ،دف التحققمن تساوي قيمتها مع قيمة األسهم و ذلك حماية لرأس المال
الذي يمثل الّض مان العام للّد ائنين( ).
1
- 1بن بعيبش وداد ،تداول األسهم و التصرف فيها في شركات األموال ،أطروحة مقّد مة لنيل درجة
الدكتوراه في العلوم ،تخصص:
قانون،كلية الحقوق و العلوم الّسياسية ،جامعة مولود معمري ،تيزي وزو ،2017 ،ص ،ص .42 ،41
- 4الماّد ة 715مكرر 44تنّص " يمكن تقسيم األسهم العادية االسمية إلى فئتين اثنتين حسب إرادة الجمعية
العاّم ة التأسيسية،تتمتع الفئة األولى بحق تصويت يفوق عدد األسهم التي بحوزēا ،أّم ا الفئة الثانية فتتمتع
بامتياز األولوية في االكتتاب األسهمأو سندات استحقاق جديدة".
1
7
¦©¦ƾǼLjdz¦  ǶȀLJȌdz ƨȈǻȂǻƢǬdz¦ ƨǠȈƦǘdz ¦¾Âȋ¦ DzǐǨdz
ƨ
هي ¦ Ëȇ®ƢǠdz¦ ǶȀLJȋنّصتعليها الماّد ة 715مكّرر ،) (42و
1
الحقوق المالزمة في يستتبع التساوي القيمة االسمية، في إّن التساوي
في الحضور اإلدارة عنطريق في للّسهم كحق االشتراك
ملكية األسهم بالبيع أو فيها ،نقل التصويت العاّم ة و الجمعيات
من على نصيبهم الحصول طريق آخر( ) ،والحقفي
2
بأي
ما مالية واحدة ،إذا حققتها الّش ركة خالل سنة التي األرباح
التصفية، الّش ركة عند موجودات قررت اإلدارة توزيعها( )،و الحّق في
3
تتعلق بالنظام العاّم ،لهذا ال المساهمين بين قاعدة المساواة غير أّن
ينّص هذا كأن نظام الّش ركة( )،
4
األمر يجوز االتفاق على مخالفتهافي
بحيث األسهم، معينة لنوع من امتيازات النظام على منح
- 2إبراهيم الكراسنة ،إرشادات عملية في تقييم األسهم و السندات،صندوق النقد العربي -معهد السياسات
االقتصادية ،-أبو ظبي ،2010 ،ص .7
- 3حسن عبد اﷲ األمين ،زكاة األسهم في الشركات :مناقشة بعض اآلراء الحديثة ،البنك اإلسالمي للتنمية
– المعهد اإلسالميللبحوث و التدريب ،-بحث رقم ،21م.ع.س ،1993 ،ص .13
- 4عبد القادر البقيرات ،محاضرات في ماّد ة القانون التجاري الجزائري،كلية الحقوق ،جامعة الجزائر،
د.س.ن ،ص .136
1
8
¦©¦ƾǼLjdz¦  ǶȀLJȌdz ƨȈǻȂǻƢǬdz¦ ƨǠȈƦǘdz ¦¾Âȋ¦ DzǐǨdz
- 1الياس ناصيف ،الّش ركة المغّفلة :األسهم ،مرجع سابق ،ص .155
- 2بن عزو عبد الرحمن ،دور الوساطة المالية في تنشيط سوق األوراق المالية مع اإلشارة لحالة بورصة
تونس ،مذكرة تدخل ضمنمتطلبات نيل شهادة الماجستير في علوم التسيير ،فرع إدارة مالية ،كلية العلوم
االقتصادية و علوم التسيير ،قسم :علوم التسيير،جامعة منتوري ،قسنطينة ،2012 ،ص .34
- 3تواتي نصيرة ،ضبط سوق القيم المنقولة الجزائري – دراسة مقارنة ،-مرجع سابق ،ص .109
1
9
¦©¦ƾǼLjdz¦  ǶȀLJȌdz ƨȈǻȂǻƢǬdz¦ ƨǠȈƦǘdz ¦¾Âȋ¦ DzǐǨdz
فترة المنشأة بالتعويض في حالة انخفاض القيمة السوقية للسهم إلى حد معينخالل
محددة عقب اإلصدار( ).
21
لألسهم،كاألولوية األسهم لحاملها حقوقا إضافية على الحقوق األساسية تعطي هذه
إذا حالة ما ففي بنسبة معينة( )،
3
علىاألرباح الحصول في
حينئذ توزيع األرباح، قررت عدم تحّقق الّش ركة أرباحا معينة أو لم
حملة حّتى يستوفي توزيعات إجراء أّي يحّقللمنشأة ال
حّقها أّن اّĐم دة ،كما األرباح هذه حقوقهممن األسهم الممتازة
هذا حقوق األسهم العادية في مع نادر ،بالمقارنة فيالتصويت
الّش ركةهي ا تستفيدđ الّتي الميزة األساسية أّم ا الّش أن( ).
4
فهدفهم هو إدارة الّش ركة، في تدّخ ل حملة األسهم الممتازة عدم
استفاء قيمة أسهمهم ( ).
5
، 1ص .30
- 2جليخي محمد وليد و بن مكسن إسماعيل ،البورصة في الجزائر ،مذكرة تخرج لنيل شهادة الليسانس في
علوم االقتصادية،تخصص " نقود مالية و بنوك" ،معهد العلوم االقتصادية و علوم التسيير ،دائرة العلوم
االقتصادية ،المركز الجامعي يحي فارس ،المدية،
- 3فيصل بن سلطان المري ،مسائل في تطهير األسهم ،بحث مقدم إلى الندوة الفقهية األولى في المعامالت
المالية :الضوابطالشرعية في تطهير الكسب الحرام في األسهم والصناديق االستثمارية ،م.ع.س ،ص .19
- 4حسن عبد اﷲ األمين ،زكاة األسهم في الشركات :مناقشة بعض اآلراء الحديثة ،مرجع سابق ،ص .14
- 5حمليل نوارة ،النظام القانوني للسوق المالية الجزائرية ،أطروحة مقّد مة لنيل درجة دكتوراه في العلوم،
التخّصص :القانون ،كليةالحقوق و العلوم الّسياسية ،جامعة مولود معمري ،تيزي وّز و ،2013 ،ص ،ص
.272 ،271
2
0
¦©¦ƾǼLjdz¦  ǶȀLJȌdz ƨȈǻȂǻƢǬdz¦ ƨǠȈƦǘdz ¦¾Âȋ¦ DzǐǨdz
بقصد الغالب عندما تحتاج الّش ركة زيادة رأسمالها األسهم في تصدر هذه
السيما إذا األسهم الجديدة، هذه على االكتتابفي تشجيع الجمهور
و القيمة االسمية. من الّسوق اقّل كانت قيمة األسهم القديمة في
يساعد وضعها ال سندات و أصدرت قد كانتالّش ركة إذا
أسهم المالي على تسديد قيمتها ،فإّ Ĕا تعرض على الّد ائنين تحويلسنداēم إلى
يصبح الّد ائنين دينها بأن من بذلك تتخلص و ممتازة،
األسهم الممتازة إصدار المزيدمن فإن الّش ركة( )،
1
في مساهمين
األموال إلى المقترضة نسبة األموال تخفيض يساهم في
المملوكة.
كما يمكن أن تقوم بتقديم امتيازات لحملة األسهم القديمة بتحويلها إلى أسهم ممتازة،
مكافأة لهم علىما بذلوه من جهود في سبيل إنجاح هذه األخيرة( ).
2
-حق تراكم العوائد وذلك بتجميعها لفترات متتالية ثم استالمها بعد عدة سنوات ضمن الفترة
المحددة لهذهاألسهم ،و أن هذا الحق كثيرا ما يحرم منه أصحاب األسهم.
-حق تحويل األسهم الممتازة إلى أسهم عادية و ذلك عند ما يجد أصحاب األسهم الممتازة أن
حصص األسهمالعادية من األرباح الموزعة عالية نسبيا مقارنة بعوائد األسهم التي يمتلكوĔا.
- 1عزيز العكيلي ،الوسيط في الّش ركات التجارية -دراسة فقهية قضائية مقارنة ،-الطبعة الثانية ،دار الثقافة
للنشر و التوزيع،األردن ،2010 ،ص .234
- 2أحمد بن محّم د الخليل ،األسهم و الّسندات و أحكامها في الفقه اإلسالمي ،مرجع سابق ،ص .56
2
1
¦©¦ƾǼLjdz¦  ǶȀLJȌdz ƨȈǻȂǻƢǬdz¦ ƨǠȈƦǘdz ¦¾Âȋ¦ DzǐǨdz
خالفا للمبدأ الجمعياتالعاّم ة، صوت واحد في تعطي لحاملها أكثر من
صورة أخرى من هي سهم صوت واحد ،و العام الذي يعطي لكل
جهةأخرى(.)1
كما يهدف هذا النوع من األسهم إلى المحافظة على ثبات األغلبية في الجمعية العامة،
وأهم من ذلكيهدف إلى ضمان سيطرة الوطنيين على إدارة الشركة ،وتسيير شؤوĔا في الدول
التي تجيز مساهمة األجانب فيالشركات الوطنية ،وذلك عن طريق اإلقرار لهذه األسهم التي
يحملها الوطنيون بعدد من األصوات يفوق العددالمقرر لألسهم التي يحملها األجانب ولكي
تكون األغلبية الاّل زمة في اتخاذ القرارات لصالح مواطني البلد المعني(.)2
إّن لهذه األسهم أضرارها إذ تجعل في دفعها هيمنة فئة قليلة من المساهمين على إدارة
الشركة ،األمر الذييعيق عمليا ممارسة المساهمين لحقهم في الرقابة على إدارة الشركة ،بذلك
1 - SINÉ Laure,Droitdessociétés, 7e édition, Dunod, Paris, 2006, p 96.
- 2بوضياف عبير ،سوق األوراق المالية في الجزائر ،مذكرة تخرج ضمن متطلبات نيل شهادة الدراسات
العليا المتخصصة، PGSتخّصص :مالية،كلية العلوم االقتصادية و التسيير ،جامعة منتوري ،قسنطينة،
،2007ص ،ص .70 ،69
2
2
¦©¦ƾǼLjdz¦  ǶȀLJȌdz ƨȈǻȂǻƢǬdz¦ ƨǠȈƦǘdz ¦¾Âȋ¦ DzǐǨdz
منعت العديد من التشريعات إصدار هذاالنوع من األسهم كالقانون اللبناني و الّسعودي ،و
اعتبرته غير جائز(.)3
أشار المشرع الجزائري إلى هذه األسهم في الماّد ة 5 7مكّرر ،44فقرة ،) (2فإنه من
4 3 12
الممكن قيامالجمعية العاّم ة التأسيسية بإعطاء لطائفة معينة من األسهم العادية االسمية الحّق في
التصويت يفوق عدد األسهمالتي يحوزها بعض الّش ركاء( .)4إّن قيام الّش ركة بإصدار هذه
األسهم يمّك نها من التمييز بين الّش ركاء المخلصينو الناشطين في الّش ركة من أجل تنمية
رأسمالها و تطوير قدراēا االقتصادية ،و بين الّش ركاء المستثمرين لرؤوساألموال و الذين ال
تعنيهم هذه األخيرة أكثر مما يعنيهم تحصيل الربح( ).
5
حّل عند إال قيمة األسهم للمساهمين يجوز رّد ال أنه األصل
يسمح قد الوفاء بديوĔا،لكن بعد و تصفيتها الشركة أو
األسهم و الّش ركة بغير ذلك( ) .فينتج عنها نوعان من
6
عقد القانون أو
هي:
- 1بن بعيبش وداد ،تداول األسهم و التصرف فيها في شركات األموال ،مرجع سابق ،ص ،ص .48 ،47
- 2زعطيط خديجة ،حق التصويت في الجمعية العامة لشركة المساهمة مشروع مذكرة تخرج لنيل شهادة
ماستر حقوق ،تخصص:
قانون الشركات،كلية الحقوق و العلوم السياسية ،قسم الحقوق ،جامعة قاصدي مرباح ،ورقلة ،2015 ،ص،
ص .14 ،13
- 3فهمي بن عبد هللا ،النظام القانوني لنشاط شركة المساهمة ،مذّك رة مكّم لة من مقتضيات نيل شهادة
الماستر في الحقوق،تخّص ص قانون األعمال ،كلية الحقوق و العلوم الّسياسية ،قسم :الحقوق ،جامعة محّم د
خيضر ،بسكرة ،2016 ،ص ،ص .83،84
- 5بلعيساوي محّم د الطاهر ،الّش ركات التجارية :شركات األموال ،مرجع سابق ،ص .92
- 6حمليل نوارة ،النظام القانوني للسوق المالية الجزائرية ،مرجع سابق ،ص .272
2
3
¦©¦ƾǼLjdz¦  ǶȀLJȌdz ƨȈǻȂǻƢǬdz¦ ƨǠȈƦǘdz ¦¾Âȋ¦ DzǐǨdz
يحصل مالكها على قيمتها أثناء قيام التي تلك ǞƬǸËƬdz¦ ǶȀLJ¢هي
العام ،حيث ال خارجة عناألصل فهي لها، الّش ركة المصدرة
حقوقه .و السترداد تصفيتها الشركة أو ينتظر مالك األسهم حّل
طريق عن المساهم المبلغ االسميلألسهم إلى تعويض يتّم
كيفية عن االحتياطات .أما الفوائد أو من إّم ا االهتالك،
سنة الّش ركة كّل ترّد بأن بطريقتين،إّم ا تدريجيčا فيتّم االهتالك
عن للّسهم أو القيمة االسمية جزءا من المساهمين إلى
طريق القرعة( ).
1
- 1تواتي نصيرة ،ضبط سوق القيم المنقولة الجزائري – دراسة مقارنة ،-مرجع سابق ،ص .106
- 2الماّد ة 715مكرر 45و 715مكرر ،46من األمر رقم ،59 -75يتضمن القانون التجاري ،مرجع
سابق.
2
4
¦©¦ƾǼLjdz¦  ǶȀLJȌdz ƨȈǻȂǻƢǬdz¦ ƨǠȈƦǘdz ¦¾Âȋ¦ DzǐǨdz
رأس مالها منهم أسهمه في يسترّد كّل و األخيرة أموال هذه
أن المساهم أراد إذا أّم ا لكونه الضمانالعام للّد ائنين،
إال ذلك سبيل إلى فال انقضاء الّش ركة، يسترّد قيمة سهمه قبل
الّسهم للغير( ).
1
يتنازلعن أن
يتمتع المساهم بعّد ة حقوق تترتب له بمجرد امتالكه للّسهم ،وال تنتزع منه هذه الحقوق
إال بزوال هذهالملكية ،كوĔا حقوقا أساسية ال يجوز المساس đا أو حرمان المساهم منها .حيث
يمكن لنا تجميع هذه الحقوق فيفئتين :حقوق مالية و أخرى غير مالية ،و هذا ما سنتطرق إليه
في هذا الفرع.
إّن هدف كّل مساهم هو الحصول على أرباح ،فامتالكه و لو لسهم واحد في الّش ركة
يخّو له الحّق فيالحصول على األرباح التي تحّققها الّش ركة خالل نشاطها ،كما تمنحه الحّق في
جزء من أموالها في حالة انحاللهاو تصفيتها ،و قد منح المشرع للمساهم عّد ة حقوق مالية،
سنتطرق إليها من خالل النقاط الموالية:
¦ ¬Ƣƥ°ȋ¦ ȄǴǟ ¾ȂǐƸdz¦ Ȇǧ ǪƸdzمن أبرز الحقوق المالزمة لملكية الّسهم ،حّق
المساهم في الحصولعلى األرباح التي تحققها الّش ركة( ) ،فهذا هو الحّق األساسي الذي يعطى
2
- 1عبد الباسطكريم مولود ،تداول األوراق المالية :دراسة قانونية مقارنة ،منشورات الحلبي الحقوقية،
لبنان ،2009 ،ص .94
- 2أيت مولود فاتح ،حماية االدخار المستثمر في القيم المنقولة في القانون الجزائري ،مرجع سابق ،ص
.128
2
5
¦©¦ƾǼLjdz¦  ǶȀLJȌdz ƨȈǻȂǻƢǬdz¦ ƨǠȈƦǘdz ¦¾Âȋ¦ DzǐǨdz
للمساهم ،و يدخل في تكوين الّش ركةبوجه عاّم ،ألنه الهدف الذي يصبو إليه المساهم لدخوله
في الّش ركة ،عن طريق استثماره في مشروعها.
لذلك ذهب القضاء إلى اعتبار أّن حّق المساهم في األرباح هو من الحقوق األساسية
التي ال يجوز المساسđا ،و كّل ما من شأنه أن يفقد المساهم هذا الحّق يكون متعارضا مع هذا
المبدأ الجوهري ،و يكون من حّقالمساهم اللجوء إلى القضاء للمطالبة بنصيبه( ).
1
¦ .) (¬Ƣƥ°ȋ¦ DzȈǐƸƫ Ȇǧ ǪƸdzكما يمكن للّش ركة أن تمنح للمساهم حّق الخيار بين دفع
2
األرباح نقدا،أو على شكل أسهم ،فحّق هذا األخير في الحصول على األرباح ال يعني تحّصله
عليها في Ĕاية كّل سنة ماليةفقط ،بل أنه ال يمكن حرمانه من هذا الحّق ( ).
43
الّش ركة عند زيادة رأسمالها ،و ذلك بنسبة قيمة أسهمه.
- 1الياس ناصيف ،الّش ركة المغّفلة :األسهم ،مرجع سابق ،ص .ص .225 ،223
- 2الماّد ة 715مكرر 42فقرة 2من ق.ت.ج " :و تمنح األسهم العادية ،عالوة على ذلك ،الحق في تحصيل
األرباح عندماتقرر الجمعية العامة توزيعكّل الفوائد الصافية أو جزء منها".
3 , p 351.
Lj
ǶȀ Ë Ǵdz ƨȈǸLJȏ¦ ƨǸȈǬdz¦ ®¦®ǂƬLJ¦ Ȇǧ ǶǿƢLjǸdz¦ ǪËƷبعد
حّل الشركة و تصفيتها و إيفاء كاّل اللتزامات و الّد يون ،و عند كفاية الموجودات ،يستعيد
المساهمون قيمة أسهمهم المالية أو يستعيدون المبالغالمدفوعة من أصلها ،بشرط أن تكون هذه
األخيرة قد تّم الوفاء بكّل قيمتها .و إذا كان إيفاؤها لم يكتمل،فال يكون لهم الحق في استرداد
قيمة األسهم االسمية بكاملها ،بل فقط استرداد المبلغ المدفوع من أصلها( ).
2
- 6أيت مولود فاتح ،حماية االدخار المستثمر في القيم المنقولة في القانون الجزائري ،مرجع سابق ،ص
.85
- 2الياس ناصيف ،الّش ركة المغّفلة :األسهم ،مرجع سابق ،ص .323
2
7
¦©¦ƾǼLjdz¦  ǶȀLJȌdz ƨȈǻȂǻƢǬdz¦ ƨǠȈƦǘdz ¦¾Âȋ¦ DzǐǨdz
رأس المال يعود حالة تخفيض في و للّش ركة. األساسي
قيمة رأس من الّش ركة الفائضة موجودات مساهم حّصةمن لكّل
إجراء التخفيض( ).
1
المال بعد
تأثير على إدارة الّش ركة، بممارسة هذه الحقوق تسمح للمساهم
و على بعض الوثائقالمتعلقة بحياة الّش ركة، االطالع كالحّق في
يمكن االطالع يمارس بصفة دائمة ،فهناك وثائق ال ال حّق هو
و المراقبة حّق إلى فترات محّد دة،باإلضافة في عليها إال
في التصويت حّق طريق ممارسة عن ذلك و التقرير،
الحقوق: هذه أهم ذكر سنتطرقإلى العاّم ة ،و الجمعيات
- 1محّم د السيد الفاقي ،مبادئ القانون التجاري ،مرجع سابق ،ص .302
2
8
¦©¦ƾǼLjdz¦  ǶȀLJȌdz ƨȈǻȂǻƢǬdz¦ ƨǠȈƦǘdz ¦¾Âȋ¦ DzǐǨdz
و من أجل هذا ،قد ألزم المشرع شركات األسهم بالعمل على إيجاد حلول لمثل هذه
الحاالت ،و ذلكبشرائها من طرف أحد المساهمين أو الغير ،و إن تعّذ ر ذلك أن تشتريها بنفسها
قصد تخفيض رأسمالها( ).
1
بما أّن للمساهم حّق أساسي للبقاء في الّش ركة ،إذا ال يمكن إقصاءه منها ،ال من طرف
مسّيريها و ال عنطريق قرار الجمعية العاّم ة .لكن هناك بعض الحاالت الخاّص ة أين يمكن أن
يجد المساهم نفسه مقصى من الّش ركة،و هذا عند امتناعه عن دفع المبالغ المتبّقية من قيمة
أسهمه ،أو في حالة قيامها بالتخفيض من رأسمالها بالحّد من عدد األسهم ،فأي مساهم ال يملك
العدد األدنى من األسهم الواجب امتالكها ،سيجد نفسه تلقائيا مقصىمن الّش ركة ،لعدم إمكانيته
للرفع من التزاماته و ذلك بشراء أسهم جديدة( ).
2
¦ ¿Ȑǟȍ¦ Ȇǧ ǪËƸdzحتى يتمكن المساهم من المشاركة في المداوالت التي تتم في
الجمعية العاّم ة بصورةفعالة ،و التصويت على القرارات المطروحة في جدول أعمال
الّش ركة ،يجب على الّش ركة تبليغ المساهم بكافةأعمالها ،و طبيعة نشاطها و المشاريع التي
قامت đا أو التي تنوي القيام đا( ) ،و ذلك قبل ثالثين يوما من انعقادالجمعية العاّم ة.
3
- 3خلفاوي عبد الباقي ،حماية المساهم في شركة المساهمة :بين القانون و الواقع -دراسة مقارنة ،-أطروحة
مقّد مة لنيل شهادةدكتوراه علوم في القانون الخاص،كلية الحقوق ،جامعة اإلخوة منتوري ،قسنطينة،2015 ،
ص .111
2
9
¦©¦ƾǼLjdz¦  ǶȀLJȌdz ƨȈǻȂǻƢǬdz¦ ƨǠȈƦǘdz ¦¾Âȋ¦ DzǐǨdz
التالية :التقرير الّسنوي للجهاز المسّير ،وثيقة الميزانية ،حساب األرباح و الخسائر ،وثيقة
الجرد،تقرير مندوب الحسابات ،المبلغ اإلجمالي لألجور ،قائمة أعضاء مجلس اإلدارة ،قائمة
المساهمين( ) إلى غير ذلكمن الوثائق المتعلقة بالّش ركة.
1
¦ ƪȇȂǐËƬdz¦ Ȇǧ ǪƸdzيمارس المساهم هذا الحّق بنفسه أو عن طريق ممثله( ) ،و هو
2
أحد الحقوق الفرديةاألكثر أهمية للمساهم في إدارة الّش ركة ،و الذي يسمح له بالمشاركة في
يعّد حضور المساهم في الجمعيات العاّم ة و التصويت فيها بكل حرية من حقوقه
األساسية ،فال يمكنللمساهم المشاركة في حياة الّش ركة إال بحضور الجمعية العاّم ة و التصويت
فيها .فكل القرارات الهاّم ة في حياةالّش ركة تتخذ في ظل هذه الجمعيات( ) ،فيتعلق األمر
3
خصوصا بالمصادقة على حسابات الّسنة المالية المنصرمة،تعيين أعضاء مجلس اإلدارة و
عزلهم ،تعيين محافظي الحسابات ،تعديل القانون األساسي للّش ركة ،إلى غير ذلكمن القرارات
المتعلقة بالّش ركة( ).
4
يكون التصويت في الجمعية العامة بالطريقة التي ُيحّد دها النظام ،و إال تّم بالطريقة
التي يحّد دها رئيساالجتماع بعد موافقة الجمعية عليها.
كما أن الممارسة المعبرة عن حِّ ق التصويت هي تتعلق أساسا بمقارنة اتجاه تصويت
المساهم مع إرادتهورغبته الحقيقية ،مع ضرورة معرفة صاحب الحق في التصويت ،أي من
له الحق في ممارسة حق التصويت.تكون ممارسة الحق في التصويت جدية ،إذا كان للمساهم
- 1خلفاوي عبد الباقي،حماية المساهم في شركة المساهمة ،مرجع سابق ص ،ص .112 ،111
- 2الماّد ة 679من األمر رقم ،59 -75يتضمن القانون التجاري ،مرجع سابق.
- 3بلعربي خديجة ،المميزات القانونية للسهم ،مرجع سابق ،ص ،ص .170 ،169
- 4حريزي رابح ،سوق األوراق المالية (البورصة) و األدوات المالية محل التداول فيها ،مذكرة مقدمة لنيل
شهادة الماجستير فيالقانون ،تخصص :قانون األعمال،كلية الحقوق و العلوم السياسية ،جامعة منتوري،
قسنطينة ،2010 ،ص .85
3
0
¦©¦ƾǼLjdz¦  ǶȀLJȌdz ƨȈǻȂǻƢǬdz¦ ƨǠȈƦǘdz ¦¾Âȋ¦ DzǐǨdz
مصلحة كافية تجعله يحرص و يثابر الستعماألصواته ،مع األخذ باالعتبار مسألتي حرية
التصويت ومصلحة الشركة( ).
21
في مقابل الحقوق المالزمة للّسهم و المخّو لة لمالكه بوصفه شريكا ،فثّم ة التزامات
مفروضة على هذاالّش ريك بحكم القانون ،و هي تتجلى أساسا في موجب الوفاء بقيمة الّسهم
الذي اكتتب فيه.
و قد تضع بعض التشريعات قيودا على حرية المؤسسين في تحديد القدر الواجب
الوفاء به من قيمةالّسهم ،لهذا نجد بعض القوانين تحّد د نسبة معينة من قيمة األسهم كحّد أدنى،
يتوّج ب على المكتتبين تسديدهاخالل فترة محّد دة( ).
3
حّد د المشرع الجزائري نسبة األسهم النقدية المدفوعة عند االكتتاب بالربع ( )1/4على
األقل من قيمتهااالسمية ،و يتّم الوفاء بالزيادة مرة واحدة أو عّد ة مرات بناءا على نظام
- 1فوزي محمد سامي ،شرح القانون التجاري ،الجزء الرابع ،مكتبة دار الثقافة للنشر و التوزيع ،بيروت،
،1997ص .139
- 2زعطيط خديجة ،حق التصويت في الجمعية العامة لشركة المساهمة ،مرجع سابق ،ص .18
- 3خلفاوي عبد الباقي ،حماية المساهم في شركة المساهمة :بين القانون و الواقع -دراسة مقارنة ، -مرجع
سابق ،ص .33
3
1
¦©¦ƾǼLjdz¦  ǶȀLJȌdz ƨȈǻȂǻƢǬdz¦ ƨǠȈƦǘdz ¦¾Âȋ¦ DzǐǨdz
الّش ركة ،و ذلك في مّد ة ال تتجاوز خمس( )5سنوات من تاريخ تسجيل الّش ركة في السجل
التجاري( ).
1
و đذا فنالحظ أّن المشرع الجزائري لم يترك كامل الحرية للّش ركات في تحديد مّد ة
الوفاء بقيمة األسهمالمكتتبة من طرف المساهم ،مع تقييده كذلك للنسبة المطلوب تسديدها عند
االكتتاب و التي تمثل ( )1/4أي % 25من القيمة االسمية لألسهم المكتتبة.
تتركز أهم التزامات المكتتب في الوفاء بقيمة ما اكتتب به أثناء فترة االكتتاب و بعد
إغالقه ،و قد تتخذهضده عّد ة إجراءات في حال تأخره أو تخلفه عن الوفاء بقيمة السهم في
ميعاد االستحقاق أو قيامه بالتصويتفي الجمعية العامة من أجل تحقيق مصلحة شخصية
خارجة عن مصالح الّش ركة ،و ما ينتج في هذه الحالة هو:
لعدم تحرير السهم في الموعدالمحدد لتسديده ،وقد يحرم المساهم من حقه في التصويت في
حالة عدم االلتزام بالشفافية وعدم احترام واجبإعالم األجراء ،كما ال يكون ألصحاب األسهم
الذين أعذروا بالوفاء ولم يلتزموا به أية حقوق في التصويتبعد مضي الوقت المحدد من تاريخ
اإلعذار،حتى تمام تسديدها( ).
3
- 1المادة 596من األمر رقم ،59 -75يتضمن القانون التجاري ،مرجع سابق.
- 2أمر رقم ،59 -75يتضمن القانون التجاري ،مرجع سابق.
- 3زعطيط خديجة ،حق التصويت في الجمعية العامة لشركة المساهمة ،مرجع سابق ،ص .24
3
2
¦©¦ƾǼLjdz¦  ǶȀLJȌdz ƨȈǻȂǻƢǬdz¦ ƨǠȈƦǘdz ¦¾Âȋ¦ DzǐǨdz
و من جهة أخرى سمح المشرع للمساهم الذي قام بدفع المبالغ المستحّقة باألصل و
الفائدة أن يطالببدفع األرباح التي لم يتحّص ل عليها ،بشرط أن ال تكون هذه األرباح قد
تقادمت( ) ،و حسب المادة 309منق.م.ج ،فإّن األرباح تتقادم بمضي خمس سنوات من تاريخ 3
يتبين لنا من خالل هذه الماّد ة أّنه إذا تأخر المساهم عن مداد األقساط في مواعيدها،
جاز للشركة،بعد إنذاره ،أن تعرض أسهمه للبيع بالمزاد العلني أو في البورصة إن وجدت ،و
تستوفي من ثمن البيع باألولويةعلى جميع الدائنين ،األقساط التي لم تسدد و الفوائد و النفقات،
و ُيرّد الباقي للمساهم .فإذا لم يكفي ثمن المبيع،رجعت الشركة بالباقي على المساهم في أمواله
الخاصة( ).
1
كما أنه يحّق للشركة اللجوء إلى المطالبة بالتعويض إذا ترتبت أضرار عن عمل
المساهم ،كأن يرفض هذااألخير بطرح أسهمه للتداول ،مما يؤدي إلى تدهور قيمة األسهم في
السوق ،فترفع دعوى شخصية أمام القضاءالستيفاء القيمة المتبقية من أسهمه( ).
2
تحتاج الشركات في بعض الحاالت إلى طرق قانونية للحصول على أموال إضافية
نتيجة لتوسيع نشطهاأو حاجاēا إلى السيولة النقدية ،و لتحقيق ذلك تستطيع الشركات اللجوء
إلى زيادة رأس مال الشركة و ذلكبطرح أسهم جديدة لالكتتاب فيها ،و لكن قد ال ترغب
الشركات في هذه الطريقة ألĔا ستأتي بمساهمين جدديشاركون المساهمين القدامى في اقتسام
األرباح( ).
3
لذلك تفضل الشركة اختيار طريقة (االقتراض) باللجوء إلى أحد البنوك التي لها القدرة
المالية على ذلك،أو تلجأ إلى الجمهور لالقتراض ،عن طريق طرح سندات القرض لالكتتاب
فيها ،حيث تغطي هذه السندات قيمةالقرض المطلوب.
- 1ضاري الواوان ،النظام القانوني لالكتتاب العام في أسهم الشركة المساهمة العامة " دراسة مقارنة "،
رسالة مقدمة استكمااللمتطلبات الحصول على درجة الماجستير في القانون ،فرع القانون الخاص ،كلية
القانون ،جامعة الشرق األوسط ،2011 ،ص ،ص.63 ،62
- 2بشرى خالد تركي المولى ،التزامات المساهم في شركة المساهمة -دراسة مقارنة ،-دار الحامد للنشر و
التوزيع ،األردن،2010 ،ص .53
- 3عبد الباسطكريم مولود ،تداول األوراق المالية – دراسة قانونية مقارنة ،-مرجع سابق ،ص .111
3
4
¦©¦ƾǼLjdz¦  ǶȀLJȌdz ƨȈǻȂǻƢǬdz¦ ƨǠȈƦǘdz ¦¾Âȋ¦ DzǐǨdz
و تلعب السندات دورا هامًا في اقتصاديات البلدان خاصة تلك المتقدمة والتي لديها ثقافة
اقتصادية،إذ بلغت قيمة السندات المصدرة في فرنسا حوالي ( ) 376مليار فرنك و ذلك في
عام .) (1995
1
تعتبر السندات من بين األوراق المالية الكالسيكية إلى جانب األسهم و التي هي محل
التداولفي بورصات األوراق المالية ،و كما أشرنا سابقا فإن السندات تصدر مِن قبل شركة
المساهمة لفرض توسيعو تمويل نشاطاēا ،فهي تعد من أدوات سوق رأس المال و هي تتميز
عن غيرها من أدوات األسواقالمالية بخصائص مختلفة و تضم أنواًعا تتباين في مصدرها ،و
فتراēا و تأثيراēا ،و تخضع عوائدها لمقاييسأو معايير متعددة و تفسر تغيراēا بمعالجات
تحليلية متفاوتة.
قّد مت للسند عدة تعاريف تبعا الختالف وجهات النظر إليه ،فمنهم من عرفها على أ Ĕا "
صكوكمتساوية القيمة و قابلة للتداول تمثل قرض طويل األجل يعقد عن طريق االكتتاب العام
"( ) .و عرف السند أيًض ابأنه " :صك قابل للتداول تصدره الشركة و يتعلق بقرض طويل 2
األجل يعقد عادة عن طريق دعوة الجمهورلالكتتاب و يعطي صاحبه الحق في استيفاء الفوائد
السنوية وفي استرداد قيمته عند حلول األجل أو في وقت تعينهالشركة ،) (".و هناك من يعرف
3
- 1سيد طه بدوي محمد ،عمليات بورصة األوراق المالية الفورية و اآلجلة من الوجهة القانونية ،أطروحة
لنيل شهادة دكتوراه ،كليةالحقوق ،جامعة القاهرة ،2000 ،ص .121
- 2عبد الباسطكريم مولود ،تداول األوراق المالية -دراسة قانونية مقارنة ،-مرجع سابق ،ص .112
- 3نشأت عبد العزيز ،محمد صالح سالم ،سعر السندات في مصر ،توصيف للواقع و مقترحات للتطوير،
كتاب األهراماالقتصادي الصادرة عن مؤسسة األهرام ،العدد ،150جويلية ،2006القاهرة ،ص .13
3
5
¦©¦ƾǼLjdz¦  ǶȀLJȌdz ƨȈǻȂǻƢǬdz¦ ƨǠȈƦǘdz ¦¾Âȋ¦ DzǐǨdz
السندات استنادا إلى خصائصها الشكلية فقط باعتبار السند " الصك الذييثبت دين الشركة أمام
المقرض.) (".
1
و هناك من عرف السندات أيضا بأĔا " :عقد أو اتفاق بين المنشأة (المقترض) و
لمستثمر (المقرض)بمقتضى هذا االتفاق يقرض الطرف الثاني مبلغا معينا إلى الطرف األول،
الذي يتعهد بدوره برد أصل المبلغو الفوائد المتفق عليها في تواريخ محددة ،) (".و على
2
الصعيد التشريعي و القانوني ،نجد أن معظم التشريعات قدكرست و وضعت أحكاًم ا و قواعد
قانونية خاصة بالسندات.
في المادة ،49إمكانية إصدار الشركة لسندات اسمية قابلة للتداول ،و ال يجوز إصدار هذه
األخيرة ،إال بقرار منقبل الجمعية العامة( ).
3
و على الرغم أن قانون الشركات المصري قد أجاز للشركات في المادة أعاله إصدار
نوع واحد من السنداتاالسمية ،إال أن المادة ( ) 12من قانون سوق رأس المال المصري رقم
95لسنة ، 1992أجازت إصدارسندات لحاملها .و إّن السندات التي تطرح في اكتتاب عام
يجب قيدها في جدول جميع بورصات األوراق المالية فيمصر ،خالل سنة من تاريخ قفل باب
االكتتاب.
- 1حمليل نوارة ،النظام القانوني للسوق المالية الجزائرية ،مرجع سابق ،ص .274
- 2عبد الباسطكريم مولود ،تداول األوراق المالية -دراسة قانونية مقارنة ،-المرجع سابق ،ص .113
- 3عاشور عبد الجواد عبد الحميد ،الشركات التجارية ،دار النهضة العربية ،القاهرة ،2005 ،ص .601
3
6
¦©¦ƾǼLjdz¦  ǶȀLJȌdz ƨȈǻȂǻƢǬdz¦ ƨǠȈƦǘdz ¦¾Âȋ¦ DzǐǨdz
عرف المشرع الفرنسي في المادة ( ) 284من قانون الشركات لسنة 1966سندات القرض بأ
Ĕا ȂǰǏ Ȇǿ ½ƨȈǸLJȏ¦ ƨǸȈǬdz¦ ©¦ǀdz ƨȇÂƢLjƬǷ ƢǫȂǬƷ °¦ƾǏȍ¦ ©¦ǀdz
¾ȂƸƫ  ¾Â¦ƾƬǴdz ƨǴƥƢǫ
و يتبين من هذا التعريف أنه جاء بشكل عام بحيث يستوعب الحق في الفائدة الثابتة ،و
العائد المتغيرو االمتيازات األخرى ،و لكن لم يعر اهتماما لخصائص سندات القرض ،ووفًقا
لقانون الشركات الفرنسي ال يجوزللشركة المساهمة كقاعدة عامة إصدار سندات قبل مضي
عامين على إنشائها و اعتماد المساهمين لميزانيتين متتاليتينمع وجود بعض االستثناءات مثل
القروض المضمونة من الدولة( ).
2
" Les obligations sont des titres négociables qui, pour une émission donnée, confèrent
les droits de créances identiques pour une même valeur )nominale "(3
- 1المادة 12و 37ف 1من الالئحة التنفيذية لقانون سوق رأس المال رقم 95لسنة .1992
ل قد تبنى المشرع الجزائري سندات Ǻȇ® ©¦ƾǼLJ ƨǸǿƢLjǸdz¦ ©¦ƾǼLJ ǂƦƬǠƫ :
¦ƨǯǂnjdz¦ ¶ƢnjǼƥ ǪǴǠƬƫ ǂǏƢǼǟ Ȅdz¤ ¦®ƢǼƬLJالمساهمة ،و عرفها كما يلي
ƤLjƸȇ ǂȈǤƬǷ DŽƳ Â ƾǬǠdz¦ ǾǼǸǔƬȇ ƪƥƢƯ DŽƳ ǺǷ ƢȀƟ¦DŽƳ¢ ÀȂǰƬƫ
ǽ®ÂƾƷ ƶǓȂƫ ´Ƣƻ ǶȈǜǼƫ ¸ȂǓȂǷ ǂȈǤƬǸdz¦ DŽƴdz¦ ÀȂǰȇ ƾǼLjǴdz
ƨȈǸLJȏ¦ ƨǸȈǬdz¦ ȄǴǟ ¿ȂǬƫ  ƢȀƴƟƢƬǻ ¢
من خالل هذه التعاريف ،يظهر لنا أن المشرع الجزائري استوحى و اقتبس نفس
التعاريف الفرنسية ،و كذاشروط و أحكام إصدار هذه السندات ،و باإلضافة إلى ذلك ،فإّنه
حصر و اقتصر مهمة إصدار السندات علىشركات المساهمة فقط ،خالفا للمشرع الفرنسي
الذي وّسع من دائرة األشخاص المصدرة( ).
5
- 5تواتي نصيرة ،ضبط سوق القيم المنقولة الجزائري -دراسة مقارنة ،-المرجع السابق ،ص .113
3
8
¦©¦ƾǼLjdz¦  ǶȀLJȌdz ƨȈǻȂǻƢǬdz¦ ƨǠȈƦǘdz ¦¾Âȋ¦ DzǐǨdz
إن الّسندات وفقا للقانون الجزائري هيdžǨǻ ƾƷ¦Ȃdz¦ °¦ƾǏȎdz ƨƦLjǼdzƢƥ :
¾ȂƼƫ ¾Â¦ƾƬǴdz ƨǴƥƢǫ ©¦ƾǼLJ ƨȈǸLJȏ¦ ƨǸȈǬdz¦ džǨǼdz
.) (ƨƦLjǼdzƢƥ Ǻȇƾdz¦ ¼ȂǬƷو من خالل ذلك يمكن أن يتعرف على الخصائص
1
المميزةللسندات من األحكام التي أوردها المشرع الجزائري ،و يمكن حصرها كما يلي( ):
2
- 2أيت مولود فاتح ،حماية االدخار المستثمر في القيم المنقولة في القانون الجزائري ،مرجع سابق ،ص
.75
ح يث يشترك السهم و السند في هذه الصفة ،بدليل فحوى المادة 715مكرر ǂƦƬǠƫ :32
¸ƢǨƬǻȏ¦ ǪƸƥ ƨǬǴǠƬǸdz¦ ®¦ȂǸdz¦ ǪȈƦǘƫ ¨Ƣǟ¦ǂǷ ǞǷالتي تنّص
¦ƨƟDŽƴƬǴdz ƨǴƥƢǫ ǂȈǣ ©¦ƾǼLJ °ƾǐǸdz¦ ǽƢƴƫ ƨdzȂǬǼǸdz¦ ǶȈǬdz
.(2).ƨƥƢǫǂdz¦ ƨȈǰǴǷ Â
إن السندات أدوات تعاقدية تقوم على التزامات مالية بين المصدر و المستثمر تحدد فيها
العوائد الدوريةو حق Ĕاية فترة التسديد بمعدالت ثابتة ،و ذلك مهما تقلبت األسعار السوقية و
مهما كانت ربحية الجهاتالمصدرة و ظروفها المالية.
-
يتعلق تقلبات أسعار مخاطرائتمانية عديدة ،أهمها ما تواجه السندات
الفائدة.
-
قيمها االسمية إلى القيم باإلضافة لنوعين من تخضع السندات
أعلىعند بيعها. بقيم بيعها بخصم و أدنى عند هما و
-
تتحرك فوائد السندات في اتجاه معاكس ألسعارها و ذلك ألن مستثمري السندات
يخصمون التدفقاتالنقدية المستقبلية الثابتة ،عند األسعار المرتفعة للفوائد ،و هنا فإن
المعدالت األعلى خصما تقدم أعلىسندات ،و هناك أيضا:
-
كل تتعاقد مع ال فالشركة قرض جماعي، تمثل السندات
مقرضعلى حدى.
-
سنة. ) (30-10 بين تتراوح ما لمدة السندات تقترض
-
كلما كانت فترات التسديد أطول و أسعار الفوائد أدنى ،فإن السندات تحمل مخاطر
أكبر ،فإّن الفترةاألطول للتسديد تجعل سعر السند حساس لتغيرات سعر الفائدة ،علما
أن حساسية السند لطول مّد ةالتسديد تزداد عادة بمعدل متناقص ( ).
1
هناك أنواع عديدة ،فلم يعد اإلصدار مقصورا على السندات التقليدية ذات العائد
الثابت،بل استحدثت أنواعًا مختلفة من قبل األوساط المالية و أّد ت لها القوانين بالتنظيم ،و ال
تزال هذه األوساط تفكرفي المزيد من األنواع األخرى ،و تتفنن في كيفية جذب أصحاب
رؤوس األموال إلى استثمار مدخراēمفي المؤسسات االقتصادية و المالية بأية وسيلة مجدية.
تنقسمالسنداتوفًقالهذاالمنظور إلى:
¦ ƨǻȂǸǔǸdz¦ ©¦ƾǼLjdzهي تلك السندات التي تصدر بضمان شخصي كالكفالة
المصرفية أو عينيةكالرهن العقاري .تلجأ الشركة إلصدار هذا النوع من السندات إذا ما
خشيت ضعف إقبال المدخرين علىاالكتتاب في السندات المطروحة من قبلها ،ولحملة السندات
- 1بوضياف عبير ،سوق األوراق المالية في الجزائر ،مرجع سابق ،ص ،ص .72 ،71
4
1
¦©¦ƾǼLjdz¦  ǶȀLJȌdz ƨȈǻȂǻƢǬdz¦ ƨǠȈƦǘdz ¦¾Âȋ¦ DzǐǨdz
المضمونة الحق في األولوية و التتبع على المال المرهون،و من أمثلة هذه السندات ،السندات
الحكومية( ).
1
تعتبر هذه السندات بأĔا تلك التي تصدر بقيمتها االسمية و تعطي حاملها فائدة محددة و
لكنها مضمونةبضمان شخصي أو عيني لصالح حملتها باإلضافة إلى مالهم من ضمان عام
على جميع أموال الشركة ،و من أمثلةالضمان الشخصي الكفالة التي يقدمها البنك لضمان
الوفاء بالسندات ،و من أمثلة الّض مان العيني رهن رسميأو حيازي تقرره الشركة على بعض
أعياĔا لضمان الوفاء بالسندات( ).
2
¦ ƨǻȂǸǔǸdz¦ ǂȈǣ ©¦ƾǼLjdzهي تلك السندات غير المقترنة بضمانات شخصية
كانت أم عينية ،فيعتمدحامل السند في تسديد قيمة هذا األخير عند حلول اآلجال على إجمالي
التزاماēا أصول الشركة المصدرة و مركزها المالي،بمعنى قدرēا على مواجهة
تجاه دائنيها( ).
3
ƪƥƢƯ ƾƟƢǟ ©¦¯ ©¦ƾǼLJتكون فوائدها السنوية ثابتة و محددة عند اإلصدار ،و
حاملها على علمبقيمة الفائدة التي يستوفيها عند االستحقاق ،و ذلك بغض النظر عما إذا كانت
الشركة حققت أرباحا أم ال.
رغم المزايا التي يتضمنها هذا النوع ،إال أنه ينطوي على مخاطر متعددة ،لذا فعادة ما يستعمل
هذا النوعمن السندات لتغطية قروض قصيرة المدى( ).
4
- 1تواتي نصيرة ،ضبط سوق القيم المنقولة الجزائري -دراسة مقارنة ،-مرجع سابق ،ص .115
- 2عزيز العكيلي ،الوسيط في الّش ركات التجارية -دراسة فقهية قضائية مقارنة ،-ص .253
- 3تواتي نصيرة ،ضبط سوق القيم المنقولة الجزائري -دراسة مقارنة ،-مرجع سابق ،ص .115
- 4حمليل نوارة ،النظام القانوني للسوق المالية الجزائرية ،مرجع سابق ،ص .278
4
2
¦©¦ƾǼLjdz¦  ǶȀLJȌdz ƨȈǻȂǻƢǬdz¦ ƨǠȈƦǘdz ¦¾Âȋ¦ DzǐǨdz
اختارت شركة سوناطراك هذا النوع عند إصدارها لسندات القرض "سوناطراك" بفائدة
ثابتة تقدربـ %13سنويا لمدة قرض هي 5سنوات( ).
21
ǂȈǤƬǷ ƾƟƢǟ ©¦¯ ©¦ƾǼLJهي على خالف األولى ،حيث تكون فوائدها السنوية
متغيرة غير ثابتة،و يكون هذا التغير مقترنا بأساسات حسابية( ).
3
تنقسمإلىثالثأنواع وهي:
- 5حمليل نوارة ،النظام القانوني للسوق المالية الجزائرية ،مرجع سابق ،ص.277
4
3
¦©¦ƾǼLjdz¦  ǶȀLJȌdz ƨȈǻȂǻƢǬdz¦ ƨǠȈƦǘdz ¦¾Âȋ¦ DzǐǨdz
ميزانيتها، العجز في الدولة لمواجهة سندات تصدرها كذلك تعرف بأĔا
قليلة بأĔا السندات وتتميزهذه التضخم، مواجهة دف أوđ
الحكومة. من مضمونة أĔا ذلك السبب في و المخاطر.
حيث يمكن لحامليها السيولة، تتمتع بدرجة عاليةمن أĔا كما
خالل البورصة( ).
1
من تحويلها
إضافة إلى آخر مصدر تمويلي طويل األجل ،و يتوقف اتخاذ المستثمر لقراره
االستثماري على طبيعةالسندات المصدرة من حيث آجال استحقاقها و سيولتها و العائد عليها
و درجة المخاطر المرتبطة đا.
- 1تواتي نصيرة ،ضبط سوق القيم المنقولة الجزائري -دراسة مقارنة ،-المرجع السابق ،ص .116
- 2حمليل نوارة ،النظام القانوني للسوق المالية الجزائرية ،المرجع سابق ،ص .276
4
4
¦©¦ƾǼLjdz¦  ǶȀLJȌdz ƨȈǻȂǻƢǬdz¦ ƨǠȈƦǘdz ¦¾Âȋ¦ DzǐǨdz
في ميزانيتها أو đدف مواجهة التضخم ،هذه السندات تتميز بأّ Ĕا قليلة المخاطر ،و السبب في
ذلك أّ Ĕا مضمونةمن الحكومة ،كما أّ Ĕا تتمتع بدرجة عالية من السيولة ،حيث يمكن لحامليها
تحويلها من خالل البورصة( ).
1
كذلك تلجأ الدولة إلى إصدار السندات حينما تفّضل الّلجوء إلى اّد خارات األفراد لتمويل
مشاريعها عناللجوء إلى مصادرها الخاصة -أي الخزينة العمومية -التي عادة ما تؤثر سلبا
على ميزانيتها السنوية .تقترن هذهالسندات بمشاريع تنموية و عادة ما تسمى باسمها .كما قد
تكون هذه اإلصدارات لتغطية حاجة ملحة كالحروبأو حالة الطوارئ حيث تطمح الدولة في
جمع اّد خارات األفراد( ).
2
ƨȇ°ƢƦƳȍ¦ µÂǂǬdz¦ ¢هي التي تفرض على شرائح داخلية معينة في ظل صعوبات
مالية غير اعتيادية،و هناك قروض اختيارية (محلية أو خارجية) ،و التي تعتمد في تصريف
سنداēا على اإلمداد و االعتبارات األخرى،الضريبة خاصة و أّ Ĕا مضمونة من طرف
الحكومة ،و السلطات المالية المركزية ،و مدعمة بتسهيالēا اإلداريةالمختلفة ،فضال عن دور
أسعار الفائدة في عملية التحفيز للمستثمرين.
و تعتبر البنوك التجارية من أكبر المشتريين لهذه السندات كما أن السماح بتداول هذه
األداة االستثماريةفي األسواق المالية يوفر اĐال لتحويلها إلى السيولة النقدية متى شاء
المستثمر( ).
3
- 1تواتي نصيرة ،ضبط سوق القيم المنقولة الجزائري -دراسة مقارنة ،-المرجع السابق ،ص.116
- 2حمليل نوارة ،النظام القانوني للسوق المالية الجزائرية ،مرجع سابق ،ص .276
- 3بوضياف عبير ،سوق األوراق المالية في الجزائر ،مرجع سابق ،ص .73
4
5
¦©¦ƾǼLjdz¦  ǶȀLJȌdz ƨȈǻȂǻƢǬdz¦ ƨǠȈƦǘdz ¦¾Âȋ¦ DzǐǨdz
أخرى رواتب ،و ذلك على القروض التي تدفع إلى األسر أو المنشآت لبناء أو شراء المساكن
أو األراضيأو الموجودات الحقيقية.
-
لها. المصدرة ƨǷƢǟ ƨȇ°ƢƦƳ¤ ©¦ƾǼLJوالتيتضمنبالنفوذالضريبيلإلدارة
-
ƾƟ¦ȂǠdz¦ ©¦ƾǼLJو هي تضمن من خالل إمكانية الحصول على عوائدها من
مشروع معين تستخدمالسندات المعينة في تمويله.
فضال عن األنواع المتقدمة من الّسندات ،فإن ثمة أنواع أخرى ال تختلف عنها ،و لكن
تتفرغ منها فيجوهرها و نذكر منها( ):
2
- 1محمد محمود الداغر ،األسواق المالية ،دار الشروق للنشر و التوزيع ،األردن ،2005 ،ص .234
- 2بوضياف عبير ،سوق األوراق المالية في الجزائر ،مرجع سابق ،ص .76
4
6
¦©¦ƾǼLjdz¦  ǶȀLJȌdz ƨȈǻȂǻƢǬdz¦ ƨǠȈƦǘdz ¦¾Âȋ¦ DzǐǨdz
§ ƨȈǸLJ¦ ©¦ƾǼLJو هي التي تحمل اسما لصاحبه أو تشغل حياز ēا ،من طرف اآلخر
من خالل عملياتالتداول في أسواق األوراق المالية و يتم إثبات اسم المتنازل إليه على الصك
بمعرفة الجهة المصدرة لتلك الصكوك.
-
مدى تقبل المساهم أو المستثمر لمبدأ المناظرة و رفضه لها ،و بالتالي إقباله على االكتتاب
أو إقالعهعنه.
-
العائد الّذ ي يتوقع المستثمر الحصول عليه مستقبال متضمنا ثمن المخاطرة المالية و
االقتصاديةمع مقارنته بالعوائد المالية األخرى المتاحة في السوق المالية.
-
معدل النمو بالشركة .فتعد هذه المسألة من المسائل التي يوليها المستثمرون و المحللون و
الماليون عنايةخاصة عند تحيد القيمة الذاتية لألسهم .وما تعكس عليه من أثار على القيمة
السوقية( ).
1
- 1سمير عبد الحميد رضوان ،أسواق األوراق المالية ،دار النهار ،مصر ،1996 ،ص .390
4
7
¦©¦ƾǼLjdz¦  ǶȀLJȌdz ƨȈǻȂǻƢǬdz¦ ƨǠȈƦǘdz ¦¾Âȋ¦ DzǐǨdz
تقديمها § ƨȇ°¦ǂǸƬLJ¦ ƨǨǏ ƢȀdz ©¦ƾǼLJو يكون لحاملها الحق في
أّيتاريخ الحق. أو تاريخ االستحقاق في لالستهالك
4
8
¦©¦ƾǼLjdz¦  ǶȀLJȌdz ƨȈǻȂǻƢǬdz¦ ƨǠȈƦǘdz ¦¾Âȋ¦ DzǐǨdz
وحدات سلعة تمثله من تحدد بقدر ما تحدد بنقود بل ال هي و
تتأثر هذهالسندات بالظروف كيًال ،و وزنًا أو أو كمًا
األسعار( ).
1
مستويات و االقتصادية
- 1بوضياف عبير ،سوق األوراق المالية في الجزائر ،مرجع سابق ،ص .ص .78 ،76
- 2بوضياف عبير ،سوق األوراق المالية في الجزائر ،مرجع سابق ،ص .78
4
9
¦©¦ƾǼLjdz¦  ǶȀLJȌdz ƨȈǻȂǻƢǬdz¦ ƨǠȈƦǘdz ¦¾Âȋ¦ DzǐǨdz
-
السندات. لشراء األسهم و ذات ضمانات سندات
¦° ȂǷƢLjdz¦ ©¦ƾǼLJإن هذه السندات تصدر بالين الياباني ،و قد كان لقبول الين
الياباني كعملة دوليةو عالمية و كذلك لمعدالت سعر الفائدة أثر كبير في انتعاش هذا النوع في
السوق( ).
1
إذا كانت األسهم من بين األوراق المالية التي تصدرها شركة مساهمة (أو شركة التوصية
باألسهم) كتمثيل لجزءمن رأس مالها( ) ،و كما رأينا سابقا فإن األسهم هي سندات قابلة
2
للتداول ،مثلها مثل سندات الدين أي أناألسهم و السندات هي أوراق مالية قابلة للتداول تخول
لصاحبها مجموعة من الحقوق ،لكن هناك اختالفأو فجوة بين األسهم و السندات و هذا ما
سنحاول شرحه و توضيحه في هذا المطلب .و كما رأينا سابقا اآلثارالمترتبة على حاملي
األسهم سواًء من حقوق و التزامات سنحاول أيضا دراسة اآلثار المترتبة على حاملي
السنداتفي هذا المطلب.
°أينا سالفا بأن السهم يعرف بأنه ورقة مالية تمثل حصة الشريك في الشركة ،تصدر
بقيمة اسمية محددةو قابلة للتداول بالطرق التجارية ،فلفظ السهم ،وفقا لهذا التعريف يعني حق
الشريك في حق رأس مال الشركة،كما أنه يعني الورقة التي تمثل هذا الحق وتثبته.
أما السند فهو ورقة مالية قابلة للتداول بالطرق التجارية وذات قيمة موحدة في اإلصدار
الواحد غير قابلةللتجزئة ،تمثل جزءًا من قرض جماعي طويل األمد على الشركة يستحق
الوفاء في Ĕاية أجل القرض بعد أن تكونالشركة قد سددت الفوائد المقررة له في الميعاد المحدد
- 1سمير عبد الحميد رضوان ،أسواق األوراق المالية ،مرجع سابق ،ص .424
- 2المادة 715مكرر 40من ق.ت.ج.
5
0
¦©¦ƾǼLjdz¦  ǶȀLJȌdz ƨȈǻȂǻƢǬdz¦ ƨǠȈƦǘdz ¦¾Âȋ¦ DzǐǨdz
في بيان اإلصدار ،فلفظ السند وفقا لهذا التعريف؛ يمثل حقدائنيه لحامله على الشركة ،كما أنه
يعني الورقة التي تمثل هذا الحق و تثبته( ).
1
يتضح من تعريف كل من السهم و السند أĔما يتفقان في بعض الخصائص و يفترقان في
البعض اآلخر،و من الخصائص التي يتصف đا كل من السهم و السند ما يأتي:
-
تسمى بالقيم التي المعنوية المنقوالت يعّد ان من أّ Ĕما
المالية. األوراق أو المنقولة
-
تتداول بتداوله و يمّثالن حقوقا تندمج بالصك المثبت لها، أّ Ĕما
التجارية. بالطرق
-
و تداولهما، يتم باسم شخص معين و يصدران أĔما
طريق القيدفي السجالت بالتالي تداول الحقوق التي يمثالĔا عن
الخاصة.
-
على دخل حيث األصل للحصول مخّصصتان من أĔما
دوري( ).
2
و على الرغم من هذه الخصائص المشتركة بين األسهم و الّسندات ،فهناك اختالفات
بينهما ،و ذلك فيأّن الّسهم يمثل حصة الشريك في رأس مال الشركة ،في حين أن السند يمثل
جزء من دين جماعي على الشركة؛بمعنى أن حامل السهم يعد شريكًا في الشركة أما حامل
السند فيعد دائنًا للشركة و يترتب على هذا الفارق النتائجاآلتية:
-
يشترك حامل السهم بوصفه شريكا في إدارة الشركة ،أما حامل السند فليس له حق التدخل
في إدارēابوصفه دائنا للشركة.
- 1عزيز العكيلي ،الوسيط في الّش ركات التجارية -دراسة فقهية قضائية مقارنة ،-مرجع سابق ،ص .272
- 2عبد الباسطكريم مولود ،تداول األوراق المالية -دراسة مقارنة ،-مرجع سابق ،ص .119
5
1
¦©¦ƾǼLjdz¦  ǶȀLJȌdz ƨȈǻȂǻƢǬdz¦ ƨǠȈƦǘdz ¦¾Âȋ¦ DzǐǨdz
حامل السند يقبض فائدة ثابتة عن دينه ،سواءا حققت الشركة أرباحا أم لم تحقق ،أّم ا
حامل الّسهمفيحصل على ربح يتوقف مقداره على نسبة األرباح التي تحققها الشركة ،و قد ال
يحصل على شيء إذا لم تحققالشركة أرباحا.
-
تنقطع صفة حامل السند بالشركة بمجرد استرداد قيمة سنده ،أما حامل السهم الذي يستهلك
سهمهفال تنقطع صلته بالشركة و إنما يبقى محتفظا بصفته شريكًا في الشركة نتيجة منحه
سهم تمتع بدال منسهمه المستهلك ،يخوله هذا السهم جميع الحقوق المتصلة بصفته كشريك
في الشركة.
-
حامل السند قيمة سنده الشركة يستوفي تصفية موجودات عند
أموااللشركة تعتبر ضمانًا عاما على حامل السهم ،ألن باألولوية
أن بعد حامل السهم قيمة سهمه إّال يستوفي لحملة األسناد فال
له( ).
1
الفوائد المستحقة على قيمة سنده و يحصل حاماللسند
-
حامل أما حلول ميعاد االستحقاق، إن حامل الّسند يستُّر د قيمته عند
دامت الشركة قائمة الحصولعلى قيمة سهمه ما يتمكن من السهم فال
أسهمها. استهالك الشركة إلى فيها تلجأ الحالة التي عدا فيما
-
األسهم تصدر عن الشركة ،أما األسناد فقد تصدر عن الشركة أو عن الدولة ،بل و يجوز
لألفرادإصدارها.
الشركة.
يمكن إصدار السهم بالقيمة -10
االسميةأو بقيمة أعلى من
االسمية و سعراإلصدار هو ما
يعرف بعالوة اإلصدار.
¦©¦ƾǼLjdz¦ ½ȐƬǿ¤ ȆǻƢưdz¦ ¸ǂǨdz
له على الجهة المصدرة مادام السند يمثل أصل طويل األجل عادة ،فإن
باهتالك ذلك قبل أجله،أو تسدده حين استحقاق أن
هناك عدة السندات الهتالك و معناه تسديدها، السندات
غاب نص إن و طرق ينّص عليها نظام إصدارالسندات،
الجهة يرجع إلى اختيار الطريقة الشأن ،فإن هذا صريح في
الطرق: فيمايلي هذه عادة( )،و
1
المصدرة
قد ينّص نظام اإلصدار على شرط تكوين احتياطي خاص باهتالك السندات ،و في هذه
الحالة تصبحعملية التسديد إلزامية و قانونية ،و يشكل هذا االحتياط بعدة طرق:
- 1مروان عطوان ،األسواق النقدية و المالية (البورصات و مشكالēا في عالم النقد و المال) أدوات و آليات
نشاط البورصاتفي االقتصاد الحديث ،دار المطبوعات الجامعية ،الجزائر ،1993 ،ص .76
5
4
¦©¦ƾǼLjdz¦  ǶȀLJȌdz ƨȈǻȂǻƢǬdz¦ ƨǠȈƦǘdz ¦¾Âȋ¦ DzǐǨdz
-
مبلغ ثابت معين ينص عليه العقد. كأن يخصص
-
السندات نسبة معينة من االستهالك تخصيص مبلغ كافي
المصدرة.
-
تحققها الشركة المصدرة. التي األرباح نسبة مئوية من تخصيص
تصدر بعض الشركات نوعا من السندات يمكن أن يطلق عليها اسم السندات ذات
مواعيد االستحقاقالمتسلسل ،و معنى ذلك أن السندات المصدرة ال تستحق السداد دفعة واحدة،
بل تسدد في تواريخ االستحقاقالمتوالية ،و حسب هذه الطريقة يقسم اإلصدار إلى مجموعات
مرتبطة ،حيث يستحق سداد كل مجموعة في السنةالموالية الستحقاق اĐموعة التي تسبقها،
يؤدي هذا النوع إلى سداد السنوات تدريجيا و بطريقة منظمة معروفةلجميع األطراف( ).
1
-
يحق لحامل السند أن يتقاضى فائدة ثابتة و محددة ،و تدفع الفائدة على آجال موقوتة على
أساس القيمةاالسمية للسند و ال تدفع إال فائدة جزئية يحق لحامل السند أن يتقاضى فائدة
ثابتة و محددة ،و تدفعالفائدة على آجال موقوتة على أساس القيمة االسمية للسند و ال تدفع
إال فائدة جزئية إذا كانت قيمةالسند لم تدفع بالكامل( ).
2
- 1مروان عطوان ،األسواق النقدية و المالية (البورصات و مشكال ēا في عالم النقد و المال) أدوات و آليات
نشاط البورصاتفي االقتصاد الحديث ،مرجع سابق ،ص ،ص .77 ،76
- 2عزيز العكيلي ،الوسيط في الّش ركات التجارية -دراسة فقهية قضائية مقارنة ،-مرجع سابق ،ص .268
5
5
¦©¦ƾǼLjdz¦  ǶȀLJȌdz ƨȈǻȂǻƢǬdz¦ ƨǠȈƦǘdz ¦¾Âȋ¦ DzǐǨdz
و يجوز إعطاء حامل السند جزءا من األرباح ،ولكن هذا ال يجعله شريكا و ال يغير من
صفته كدائنللشركة ،إنما يشترط أن ال تتجاوز الفائدة أو األرباح التي يحصل عليها حامل السند
الحد األقصى للفائدة.
-
يحق لصاحب السند أن يسترد القيمة االسمية لسنداته حتى و لو كانت قيمة اإلصدار أقل
من القيمةاالسمية و ذلك في الموعد المتفق عليه و ال يجوز للشركة تقديم هذا الموعد أو
تأخيره( ).
21
و يمكن للشركة أن ترد القيمة االسمية للسندات بطريقة تدريجية عن طريق استهالك عدد
منها في كل سنة.كذلك يجوز للشركة أن تقدم على شراء السندات في البورصة قبل موعد
استحقاقها و ذلك عندما ترى أن سعرهاالحقيقي يقل عن القيمة االسمية ،و في هذه الحالة
ينقضي الدين بإتحاد الذمة ،كما يمكن أن يكون الوفاءبالسندات عن طريق تحويلها إلى أسهم.
-
يحق لحامل السند التصرف فيه باعتباره دائنا للشركة بقيمته و أن هذا الحق يمكن
التصرف فيه ،بالبيعأو الرهن عن طريق تداول السند بالطرق التجارية( ).
3
و يتوقف تداول السند و بالتالي الحقوق التي يمثلها على شكل تحريره ،و السند يأخذ في
العمل أحداألشكال الثالثة ،فهو إما أن يصدر اسميا أو اذنيا أو لحامله ،و إذا تم تداول السند فإن
حامله الجديد ال يعدفي عالقته بالشركة مجرد محال إليه له نفس حقوق الحامل السابق ،و إنما
يكون له حق خاص مباشرة تجاهالشركة ،بحيث ال يجوز للشركة أن تتمسك في مواجهته إال
بالّد فوع المستمدة من نص السند ذاته ،أما الّد فوعالخاصة بالحامل السابق فال يحق للشركة أن
تتمسك đا في مواجهته( ).
4
، 1ص .298
- 2أحمد أبو الروس ،موسوعة الشركات التجارية ،مرجع سابق ،ص .425
للمزيد من التفاصيل راجع ،محمد فريد ،قانون األعمال ( دراسة في النشاط التجاري و آلياته) .دار الجامعة
الجديدة للنشر ،مصر،
- 3عزيز العكيلي ،الوسيط في الّش ركات التجارية -دراسة فقهية قضائية مقارنة ،-المرجع سابق ص .270
- 4عزيز العكيلي ،الوسيط في الّش ركات التجارية -دراسة فقهية قضائية مقارنة ،-مرجع سابق ص.270
5
6
¦©¦ƾǼLjdz¦  ǶȀLJȌdz ƨȈǻȂǻƢǬdz¦ ƨǠȈƦǘdz ¦¾Âȋ¦ DzǐǨdz
عندما تصدر الشركة سندات القرض ال تعد أĔا عقدت قروًض ا بقدر عدد المكتتبين في
إسناده ،و إنما تعدالعملية عقد قرض واحد بين الشركة وجميع المكتتبين تطبيقا لمبدأ وحدة
االكتتاب و يقضي هذا المبدأ النظر إلىجميع المكتتبين نظرة جماعية بوصفهم دائني الشركة
بمبلغ القرض لذلك نص المشرع في المادة 715مكرر 88
ǶȀƸdzƢǐǷ ȄǴǟ ¸ƢǧƾǴdz ÀȂǻƢǬdz¦ ¨ȂǬƥ ƨǟƢǸƳ °¦ƾǏȍ¦ džǨǻ ǺǷ
على¼ƢǬƸƬLJȏ¦ ©¦ƾǼLJ ȂǴǷƢƷ ÀȂǰȇ :
)(1
¦ƨȇȂǼǠǸdz¦ ƨȈǐƼnjdzƢƥ ƨǟƢǸƴdz¦ ǽǀǿ ǞƬǸƬƫ Â ƨǯǂƬnjǸdz
إًذ ا مهمة مالكي سندات القرض حماية حقوق مالكيها و اتخاذ التدابير الالزمة لحماية هذه
الحقوق بالتعاونمع أمين اإلصدار.
كما ُيعرف ،فإّن األسهم و الّسندات من األوراق المالية التي تصدرها الّش ركات إّم ا
بغرض زيادة رأسمالها،أو đدف الحصول على قروض لتوسيع مشاريعها ،لكن و نظرا
لألهمية االقتصادية التي تتمتع đا هذا النوع مناألوراق المالية ،فقد عمد المشرع إلى وضع
مجموعة من اآلليات و اإلجراءات لضبط عملية إصدارها و تداولها.
حيث االكتتاب، في أو اإلصدار سواًء في يتضح ذلك و
أجل يجب على الّش ركة إتباعهامن التي أوجب توفر بعض الّش روط
المالية. األوراق هذه طرح مثل
¦©¦ƾǼLjdz¦  ǶȀLJȋ¦ ƢȀdz ǞǔƼƫ ȆƬdz¦ ©ƢȈǴǸǠdz¦ ȆǻƢưdz¦ DzǐǨdz
سوف نتعّر ض في هذا الفصل إلى حركة األسهم في سوق األوراق المالّية ،من خالل
إجراءات طرحهاو تداولها في المبحث األول ،و إلى حركة الّسندات ،األحكام و اإلجراءات
المنظمة إلصدارها و االكتتاب فيها.
إن مقتضيات الحياة التجارية قضت بأن يندمج الحق في الورقة المثبتة له ،وقد
استطاع القانون أن يمزجبين الحق و الصك ،بحيث أصبحت حيازة الصك معادلة لتملك
الحق ،وصار الصك في ذاته سلعة تباع وتشترى،بعبارة أخرى فإن عملية نقل ملكية األسهم،
وهي تمثل حوالة حق للمساهم على الشركة المصدرة لألسهمإلى مساهم آخر يحل محله،
وجوهر هذا الحق ،أن يكون للمساهم دائما حق التنازل دون قيد أو شرط( ).
1
تعتبر سوق األوراق المالية بمثابة العمود الفقري لسوق رأس المال ،الذي يعتبر بدوره
المكان األساسي لحركةاألسهم ،من خالل إصدار أوامر البيع أو الشراء ،حيث يدخل في
تنشيط هذه السوق عدد من المتعاملينكالمستثمرين و الوسطاء من جهة ،و الّش ركات العاجزة
من جهة أخرى( ).
2
من خالل هذا يتبّين لنا أّن سوق األوراق المالية هي وسيلة مهّم ة لتفعيل حركة األسهم،
و ذلك منخالل عرضها على أكبر عدد من المستثمرين ،مما يولد ديناميكية اقتصادية مستمرة،
و بنفس الّص دد تضمنتدخل الدولة عن طريق وضع نصوص قانونية واضحة و صريحة.
إّن طرح األسهم على الجمهور هي الطريقة المثلى لتكوين رأسمال شركة المساهمة،
من خالل ضّم مدّخ راتالمساهمين لغرض البدء بنشاط الشركة أو االسمرار فيه .لكّن الّلجوء
- 1بن غالية سمية فاطمة الزهراء ،حرية المساهم في التنازل عن األسهم ،مذكرة لنيل شهادة الماجستير
في القانون الخاص،كليةالحقوق ،جامعة أبو بكر بلقايد ،تلمسان ،2008 ،ص .6
- 2بوكساني رشيد ،معّو قات أسواق األوراق المالية العربية و سبل تفعيلها ،رسالة لنيل درجة الدكتوراه
في العلوم االقتصادية،كليةالعلوم االقتصادية و علوم التسيير ،جامعة الجزائر ،2006 ،ص .38
5
9
¦©¦ƾǼLjdz¦  ǶȀLJȋ¦ ƢȀdz ǞǔƼƫ ȆƬdz¦ ©ƢȈǴǸǠdz¦ ȆǻƢưdz¦ DzǐǨdz
إلى هذه الوسيلة لجمع األموال لها نتائج هاّم ة،تتمحور أساسا في تعزيز إجراءات تأسيس
الّش ركة و إخضاعها لنظام قانوني صارم( ).
1
تصدر األسهم عند نشأة الّش ركة ،أو عند رفع رأسمالها( ) ،فتقوم عندها باالتصال بعدد
2
من المؤسساتالمالية المتخصصة ،لكي تتفق معها على تصريف أو شراء األوراق المصدرة،
و في هذه الحالة يقع على هذه األخيرةمسؤولية تسويق هذه األوراق ،و إّم ا بقيام بنك االستثمار
بإصدار األوراق الملكية نيابة عن المنشأة أي يقومبتمويل شراء اإلصدار مقدما ثم يعيد بيعه
في( ) السوق األّو لي( ).
4 3
بالنسبة للمساهم فله الحق في الحصول على األسهم التي اكتتب فيها و التي خّصصت
له ،و đذا تلتزمالّش ركة بإصدار شهادات األسهم و تسليمها له .و قد يستغرق طبع شهادات
األسهم و إعدادها بشكل Ĕائيوقتا طويال ،و لهذا تقوم الشركات بإصدار وثائق مؤقتة
للمساهمين ،لحين إصدار الّش هادات النهائية( ).
5
اختلف الفقهاء في وضع تعريف جامع مانع لالكتتاب ،و ذلك نظرا الختالفهم في
تكييفه ،فيرى األستاذالعبيدي أّن االكتتاب تصرف قانوني يعّبر فيه المكتتب عن رغبته في
- 1أيت مولود فاتح ،حماية االدخار المستثمر في القيم المنقولة في القانون الجزائري ،مرجع سابق ،ص
.31 ،30
- 3بوضياف عبير ،سوق األوراق المالية في الجزائر ،مرجع سابق ،ص .12
- 4الّسوق األولي :يختص هذا السوق في التعامل مع اإلصدارات الجديدة من األوراق المالية لتمويل
مشروعات جديدة.
- 5فوزي محّم د سامي ،شرح القانون التجاري ،مرجع سابق ،ص .135
6
0
¦©¦ƾǼLjdz¦  ǶȀLJȋ¦ ƢȀdz ǞǔƼƫ ȆƬdz¦ ©ƢȈǴǸǠdz¦ ȆǻƢưdz¦ DzǐǨdz
االنضمام إلى الّش ركة ليكون مساهما فيها،بتقديم حّص ته النقدية من رأسمال المعروض
للجمهور ،ليحصل على ما يقابلها من أسهم( ) .أّم ا األستاذ كمال طهفعرفه بأنه إعالن اإلدارة
1
في االنضمام إلى مشروع الّش ركة ،مع التعّهد بتقديم حّص ة في الرأسمال؛ تتمثل في عددمعّين
من األسهم( ).
2
أّم ا عن الطبيعة القانونية لالكتتاب ،فكيفه األستاذ العبيدي بمعيار النّص القانوني؛
بمعنى إن وجد نّص قانوني اعتبر عمال تجاريا ،و إاّل فهو عمل مدني ،فبتطبيقه على القانون
التجاري الجزائري ،نجده ال ينّص علىاالكتتاب في أسهم الشركة ،ال حينما سرد األعمال
التجارية بحسب الموضوع في الماّد ة ،02و ال حينما سرداألعمال التجارية بحب الّش كل في
الماّد ة 03منه ،و عليه يرى البعض أّن عملية االكتتاب تصرف مدني بحت( ).
3
و االكتتاب في رأسمال الّش ركة ،إّم ا أن يكون خاّص ا أو عا čما .فاالكتتاب الخاص يتم
بدون أية عملية نشرأو إشهار ،أي عندما تتفق دائرة محدودة من األشخاص على تأسيس
شركة دون اللجوء إلى مساهمة مفتوحة عبرالّد عوة العلنّي لالدخار لجمع األموال الالزمة
لتكوين الّر أسمال االجتماعي؛ و هو ما يعرف بالتأسيس الفوريللّش ركة .و يكون االكتتاب عاّم ا
عندما يتّم و يتحّقق باستعمال جملة وسائل الّش هر القانونية ،و يتجّسد هذافي حالة الّش ركات
التي تلجأ إلى الّد عوة العلنية لالّد خار( ).
4
- 1العبيدي عباس مرزوق فليح ،االكتتاب في رأسمال شركة المساهمة -دراسة قانونية و عملية ،-مكتبة
دار الثقافة للنشرو التوزيع ،عّم ان ،1998 ،ص .115
- 2مصطفى كمال طه ،الشركات التجارية ،دار المطبوعات الجامعية ،اإلسكندرية ،2000 ،ص .191
- 3حمليل نوارة ،النظام القانوني للسوق المالية الجزائرية ،مرجع سابق ،ص .321
أنظر أيضا :باسم محمد ملحم ،بسام حمد الطراونة ،شرح القانون التجاري (الشركات التجارية) ،دار
الميسرة للنشر و التوزيعو الطباعة ،األردن ،2012 ،ص ،ص .391 ،390
- 4أيت مولود فاتح ،حماية االدخار المستثمر في القيم المنقولة في القانون الجزائري ،مرجع سابق ،ص
.36
6
1
¦©¦ƾǼLjdz¦  ǶȀLJȋ¦ ƢȀdz ǞǔƼƫ ȆƬdz¦ ©ƢȈǴǸǠdz¦ ȆǻƢưdz¦ DzǐǨdz
في حالة فقدان هذه الوثائق ،يمكن لصاحبها الطلب من الّش ركة تزويده بوثائق أخرى
بدال من الوثائقالمفقودة( ).
2
كما أنه ال يجوز تداول الوعود باألسهم ،ما عدا إذا كانت أسهما تنشأ بمناسبة زيادة في
رأسمال شركةكانت أسهمها القديمة قد سجلت في تسعيرة بورصة القيم ،و يجب أن يتّم
التداول تحت شرط موقف ،يتعلقبتحقيق الزيادة في رأس المال( ).
3
قلنا أّن الوثائق المؤقتة ،تعطي الحّق لمالكها بأن يتسلم شهادات األسهم عند إصدارها،
فإذا أكماللمساهم تسديد النسبة المتبّقية من قيمة األسهم المخّص صة له ،فيحّق له استبدال
الوثائق المؤقتة بشهادات األسهمالتي اكتتب đا .و بالتالي يتمتع المساهم بملكية تلك األسهم و
بجميع الحقوق التي يقرها له القانون في شركةالمساهمة ،فمنحه لمثل لتلك الّش هادات هو إقرار
من الّش ركة أّ Ĕا استوفت جميع حقوقها عن األسهم الواردة فيها.
- 1محمد صالح بن ألفا عمر جالو ،األسهم وأحكامها في الفقه اإلسالمي ،دار الكتب العلمية ،لبنان،1971 ،
ص .119
- 2فوزي محّم د سامي ،شرح القانون التجاري ،مرجع سابق ،ص ،ص .137 ،135
التي يمتلكها و نوع مساهمته ،و رقم تسلسلها .هذه الّش هادات كالوعود باألسهم ،فإّ Ĕا
تختم بختم الّش ركةو تّو قع من طرف المدير( ).
1
تحتّل أوامر البورصة أهمية كبيرة بالنسبة للتعامالت باألوراق الملية في البورصات،
ألّن هذه األوامر ،سواءكانت أوامر بالبيع أو بالّش راء ،فهي بمثابة المركز أو النواة في العملية
القانونية للتعامل باألوراق المالية في البورصة،ألنه يترتب على تنفيذها أهم اآلثار القانونية
بنقل ملكية األوراق المالية من البائع إلى المشتري ،ذلك عن طريقإصدار أمر من المستثمر،
إلى الوسيط المرّخ ص قانونا للقيام đذا األمر ،و الذي يتم في ضوئه بيع أو شراء الورقةالمالية
المحّد دة في ذلك األمر( ).
2
- 1فوزي محّم د سامي ،شرح القانون التجاري ،مرجع سابق ،ص .138
- 2عبد الباسطكريم مولود ،تداول األوراق المالية -دراسة قانونية مقارنة ،-مرجع سابق ،ص .366
- 3عماد الدين شرابي ،اتخاذ قرار االستثمار في األسهم باالعتماد على التحليل الفني ،دراسة تطبيقية على
عشرين مؤسسةمدرجة في ، 40CACمرجع سابق ،ص .9
6
3
¦©¦ƾǼLjdz¦  ǶȀLJȋ¦ ƢȀdz ǞǔƼƫ ȆƬdz¦ ©ƢȈǴǸǠdz¦ ȆǻƢưdz¦ DzǐǨdz
تبنت النظام الرأسمالي .و لقد أحاط المشرع بورصة القيم المنقولةبتنظيم قانوني ،وأوجد
مجموعة من الهيئات ذات الطابع الخاص ،والتي تتكفل بتنشيط هذه السوق ،ومن بين
هذهاألجهزة شركة تسيير بورصة القيم المنقولة.
و ماي ،1997 شركة ذات أسهم ،أنشأت بتاريخ 26 البورصة( ) ،فهي
1
للوسيط المالي بغرضشراء أو يمنحها المستثمر تعليمات عبارة عن هي
المالية ،وتختلف فياألسواق المالية المتداولة األوراق بيع
سعر ووقت التنفيذ ،ولهذا على المستثمر أوامر الشراء والبيع باختالف
- 1زقموط فريد" ،دور لجنة تنظيم عمليات البورصة و مراقبتها " ،اّĐلة األكاديمية للبحث القانوني
،اĐلد ،09عدد ،01كليةالحقوق و العلوم الّسياسية ،جامعة عبد الرحمان ميرة،
بجاية ،2011 ،ص .296
- 2بن عزوز فتيحة ،دور لجنة تنظيم ومراقبة عمليات البورصة في حماية المساهم في شركة المساهمة،
رسالة مقدمة لنيل شهادةدكتوراه في العلوم ،تخصص قانون خاص ،كلية الحقوق والعلوم السياسية ،جامعة
أبو بكر بلقايد ،تلمسان ،2016 ،ص ،ص.390 ،389
- 3المادة األولى ،من المرسوم التشريعي رقم ،10-93مؤرخ في 23ماي ،1993يتعلق ببورصة القيم
المنقولة ،ج.ر عدد ،34صادر في 23ماي ،1993معدل و متمم.
6
4
¦©¦ƾǼLjdz¦  ǶȀLJȋ¦ ƢȀdz ǞǔƼƫ ȆƬdz¦ ©ƢȈǴǸǠdz¦ ȆǻƢưdz¦ DzǐǨdz
ترتبط بسعر األوراق التي المالية ،و أوامر سوق األوراق بين من
تنفيذ مع األمر أĔاتتالءم حيث يراها صاحب المتداولة،
أهمها نذكر: من و بتحديده لسعرها، ذلك و الصفقة،
األمر الّسعر الذي يعّين صاحب ال ¦ ǺLjƷȋ¦ ǂǠLjdzƢƥ ǂǷȋو فيه
الّسعر المالئم إلى يتركتقدير بل بموجبه الّصفقة، تتّم يجب أن
أحسن سعر الختيار الذي يقوم بانتهاز الفرصة الّسمسار،
البورصة تنفيذ العملية في يفّضلعادة الّسمسار أّن ممكن ،إال
حال استالم األمر.
إبالغ ¦ ¾Âȋ¦ ǂǠLjË dzƢƥ ǂǷȋبموجبه يجب تنفيذ األمر بأّو ل سعر بعد
في األمر بالّسعر األحسن، النوع يختلفعن هذا الوسيط األمر ،و
- 1بوكساني رشيد ،معّو قات أسواق األوراق المالية العربية و سبل تفعيلها ،مرجع سابق ،ص .52
- 2عبد القادر الحمزة ،أساسيات البورصة و قواعد اقتصاديات االستثمارات المالية ،دار الكتاب الحديث،
القاهرة،2010 ،ص ،ص .80 ،79
6
5
¦©¦ƾǼLjdz¦  ǶȀLJȋ¦ ƢȀdz ǞǔƼƫ ȆƬdz¦ ©ƢȈǴǸǠdz¦ ȆǻƢưdz¦ DzǐǨdz
ƢǤdzȍ¦ ¢ ȆǴǰdz¦ ǀȈǨǼƬdz¦ ǂǷ¢يقوم هذا األمر على أساس تنفيذ كامل
األمر الذي حّد ده المستثمر،و على الّسعر المحّد د فيه ،و إذا تعّذ ر ذلك ،فهو يفّضل عدم الّد خول
في المبادلة ،و عدم التنفيذ الجزئي للمبادلة.
تتشّك ل على و لجان التفاوض، قبل من التفاوض ُتدار حصص
شركة تسيير البورصة، طرفإدارة ثالث أعضاء معينين من األقّل من
البورصة( ).
2
وسطاء عمليات بين من اللذين ُيختارون و
يرسل أمر البورصة من اآلمر إلى الوسيط مع تضمن األمر للبيانات المنصوص عليها
في المادة 92مننظام ،) (03-97و đذا يلتزم الوسيط أن يسجل كل أمر مرسل إليه ،وكذا
43
تاريخ وساعة االستالم ،وتتكفلشركة تسيير بورصة القيم المنقولة بموجب مقرر ،تحديد
شروط التسجيل والتاريخ والساعة على أمر البورصة.
- 1أحمد باز محمد متولي ،االلتزام بالّش فافية و اإلفصاح عن المعلومات في بورصة األوراق المالية –
دراسة مقارنة ،-دار الجامعةالجديدة ،مصر ،2015 ،ص ،ص .90 ،87 ،86
- 2يحياوي جمال و صالحي حبيبة ،النظام القانوني للقيم المنقولة ،مرجع سابق ،ص .81
، 3المؤرخ في 29ديسمبر ،1997معدل بالنظام رقم 01-03المؤرخ في 18مارس ،2003المتعلق
بالنظام العام للمؤتمنالمركزي على السندات ،ج.ر عدد ،73المؤرخ في 30نوفمبر ،2003معدل و متّم م.
- 4نظام ل.ت.ع.ب.م رقم 03-97المؤرخ في 18نوفمبر ،1997يتعلق بالنظام العام لبورصة القيم
المنقولة ،ج.ر عدد
6
6
¦©¦ƾǼLjdz¦  ǶȀLJȋ¦ ƢȀdz ǞǔƼƫ ȆƬdz¦ ©ƢȈǴǸǠdz¦ ȆǻƢưdz¦ DzǐǨdz
مع ذلك يمكن إلغاء األمر المرسل أو القيام بتعديله ،وهذا إّم ا من قبل اآلمر أو الوسيط
في عملياتالبورصة .و تكون األوامر Ĕائية بمجرد أن تثبت من قبل الوسيط في عمليات
البورصة أو بمجرد التكفل đا من قبلشركة تسيير بورصة القيم المنقولة ،وفي هذه الحالة ال
يمكن أن تكون محل تعديل أو إلغاء الحقين( ).
21
¬ ƢƬƬǧȏ¦ ƨǴƷǂǷتتّم خالل هذه المرحلة مقابلة أوامر البيع و الّش راء المدخلة في
المرحلة الّسابقة لكّل صّك مالي وفق تقنيات معلوماتية ،دون إمكانية إدخال أو تعديل أو إلغاء
األوامر ،فإذا حصل تطابق يعلن عن سعرافتتاح ،كما
ال يؤخذ بسعر االفتتاح كمرجع الحتساب هامش التسعير لمرحلة التداول المستمر ،إذ
أنه يبقى معموالبنفس هامش التسعير المحتسب لمرحلة ما قبل االفتتاح.
1.
- 2بن عزوز فتيحة ،دور لجنة تنظيم ومراقبة عمليات البورصة في حماية المساهم في شركة المساهمة،
مرجع سابق ،ص ،ص ،381
- 3يحياوي جمال و صالحي حبيبة ،النظام القانوني للقيم المنقولة ،مرجع سابق ،ص .81
6
7
¦©¦ƾǼLjdz¦  ǶȀLJȋ¦ ƢȀdz ǞǔƼƫ ȆƬdz¦ ©ƢȈǴǸǠdz¦ ȆǻƢưdz¦ DzǐǨdz
يقارن كّل أمر جديد يتّم إدخاله مع األوامر الواردة في الجهة المقابلة من السجل
المركزي لألوامر ،و ذلكلمعرفة إمكانية التطابق فيما بينها و تنفيذها .يتّم احتساب الّسعر على
أساس هوامش التسعير الواردة في السجلعند إتمام مرحلة االفتتاح ،و يجري التداول بشكل
مستمّر حّتى اإلقفال( ).
1
حدد المرسوم التشريعي رقم ،10-93المتعلق ببورصة القيم المنقولة ،منح هذه
األخيرة سلطة اعتمادالوسطاء في عمليات البورصة ،ومنحهم الّسلطة الحصرية للتداول على
القيم المنقولة في البورصة( ).
2
يمكن تعريف الوسطاء "الّسماسرة" ،أĔا تلك الشركات التي تتلقى أوامر البيع أو
الشراء من األشخاصالمتعاملين في البورصة ،لقاء عمولة يتلقوĔا بعد تنفيذ كل عملية ،و يقع
على عاتقها تنفيذ أوامره تستخدم الحصيلةالنقدية من هذه اإلصدارات في شراء أصول مالية
من الغير ،و يتقيد بحدود األمر المرسل إليه.
www.bse.com.lb/Portals/0/trading%20manual%20-Arabics.pdf
وكالةمع هذا األخير ،حيث يتم فيهاتحريراتفاقيةفتح حساب بينالزبونو الوسيط ماسك الحسابات
و -الحافظ ،-والتيتحتويعلىبنودإجبارية( )،حّد دهانظام لجنة تنظيم عملياتالبورصة
1
مراقبتها( ).2
- 1العشي أسيا و درقيني يمينة ،المركز القانوني للوسيط المالي في عمليات البورصة ،مذكرة لنيل شهادة
الماستر في الحقوق ،تخصصالقانون العام لألعمال ،كلية الحقوق و العلوم السياسية ،قسم قانون األعمال،
جامعة عبد الرحمان ميرة ،بجاية ،2017 ،ص ،ص.12 ،11
- 2نظام رقم ،02-03مؤرخ في 18مارس ،2003يتعلق بمسك الحسابات و حفظ السندات ،ج.ر ،73
صادر في 30نوفمبر .2003
- 3بن عزوز فتيحة ،دور لجنة تنظيم ومراقبة عمليات البورصة في حماية المساهم في شركة المساهمة،
مرجع سابق ،ص .390
6
9
¦©¦ƾǼLjdz¦  ǶȀLJȋ¦ ƢȀdz ǞǔƼƫ ȆƬdz¦ ©ƢȈǴǸǠdz¦ ȆǻƢưdz¦ DzǐǨdz
يسجل بعد انتهائها في لوح التسعيرة ،و يعكس هذا السعر القيمالمختلفة التي تالقت عندها
طلبات البيع و الشراء لورقة مالية معينة( ).
2
- 2جليخي محمد وليد و بن مكسن إسماعيل ،البورصة في الجزائر ،مرجع سابق ،ص .67
7
0
¦©¦ƾǼLjdz¦  ǶȀLJȋ¦ ƢȀdz ǞǔƼƫ ȆƬdz¦ ©ƢȈǴǸǠdz¦ ȆǻƢưdz¦ DzǐǨdz
¦ ƨƬƥƢưdz¦ ¨ǂȈǠLjƬdzهذه الطريقة ēدف إلى تحديد سعر يسمح بأكبر عدد من
الصفقات ،و هي مستعملةلتحديد سعر يدعى بسعر التثبيت ،و ذلك بمواجهة أوامر الشراء و
أال تعتمد على قاعدة أساسية، البيع في مدة قصيرة (مرة أو مرتين في اليوم)،و
بأحسن سعر مطلوب( ).
1
تنفيذ األوامر هي و
الجزائر بورصة تحديد النظام الذي تعمل به تم لقد و
اختيارنظام القيم ،حيث تم طرف شركة تسيير بورصة من
يكون حجم أين الثابتة اليدوية بالنسبة لمرحلة االنطالق التسعيرة
نظام التسعيرةالثابتة باستعمال إلى ويتطور ضعيف المبادالت
حجم المبادالت( ).
2
نمو اإلعالم اآللي عند
يعتبر التداول تنازال عن األسهم ،و من ثّم فإنه ما هو إال هو انتقال الحقوق الناشئة عن
األسهم منشخص آلخر ،وفق الطرق التي حددها القانون ،سواء بنقل ملكيته إلى الغير عن
طريق البيع أو عن طريق شراءالشركة ألسهمها ،أو إجراء أي تصرف يجيزه القانون
بشأĔا( ).
3
إّن مبدأ حرية تداول أسهم الّش ركة المساهمة يعتبر من المبادئ التي تتصل بالنظام
العام ،و الحكمة وراءذلك ضمان ما يستحدث من قوانين ،و التي من الممكن أن تمّس بالمبدأ،
و أن تفقده جوهره ،و هو ما تقوم عليهالمساهمة في الّش ركات .و بناءا على هذا ،فإّن مبدأ
- 1بن عزوز عبد الرحمن ،دور الوساطة المالية في تنشيط سوق األوراق المالية مع اإلشارة لحالة بورصة
تونس ،مرجع سابق،ص ،ص .125 ،122
- 2رشيد هولي ،مدى فعالية سوق األوراق المالية المغاربية في تنفيذ برنامج الخصخصة – دراسة حالة
تونس و الجزائر و المغرب،مذكرة مقدمة ضمن متطلبات نيل درجة الماجستير في علوم التسيير ،كلية
العلوم االقتصادية وعلوم التسيير ،قسم علوم التسيير،فرع :إدارة مالية ،جامعة منتوري ،قسنطينة،2011 ،
ص .41
- 3بن بعيبش وداد ،تداول األسهم و التصرف فيها في شركات األموال ،مرجع سابق ،ص .76
7
1
¦©¦ƾǼLjdz¦  ǶȀLJȋ¦ ƢȀdz ǞǔƼƫ ȆƬdz¦ ©ƢȈǴǸǠdz¦ ȆǻƢưdz¦ DzǐǨdz
حرية تداول األسهم بذاته يشّك ل حرية حقيقية للمساهمينفي االنضمام ،أو االنسحاب من
الّش ركة كلما رؤوا مصلحتهم في ذلك( ).
1
تصدر شركات المساهمة ثالثة أنواع من الّص كوك ،يتم تداولها بطرق مختلفة ،أي
بحسب الّش كل الذيتتخذه كّل منها:
نظم المشرع كيفية تداول األسهم االسمية ،عن طريق إمساك الشركة في مقرها
سجالت أو دفاتر األسهماالسمية تعدها لهذا الغرض ،و متى تم التداول بالكيفية السابقة ،أعتبر
المتنازل إليه هو المساهم في نظر الّش ركة ،ويكون لها مطالبته بالجزء الذي لم يدفع عن القيمة
االسمية للسهم ،كما يكون للمتنازل إليه جميع الحقوق التي كانيخولها السهم للُم تناِز ل( ).
4
أّم ا إذا تّم تداول الّسهم بين المتنازل والمتنازل إليه بمجرد االتفاق بينهما ،دون إجراء
القيد في سجاللشركة ،فإّن التنازل يكون صحيحا بين طرفيه ،فال يجوز االحتجاج بالتنازل
- 1خالد عبد العزيز بغدادي ،تداول األسهم والقيود القانونية الواردة عليه :دراسة مقارنة ،مكتبة القانون و
االقتصاد للنشرو التوزيع ،الرياض ،2012 ،ص .285
2.
على الشركة أو على الغير ،إال بعدقيده في الّسجل ،و التي يجوز لها التحّقق من شخصية
المتعاقدين و أهليتهم ،قبل إثبات التنازل في سجالēا،و إال ظّل المتنازل في نظرهم هو
المساهم( ).
1
هي التي تصدر حاملة اسم صاحبها ،مع تضمن لفظ "ألمر"؛ أي لشخص معّين ،فإن
تداوله يتم عنطريق التظهير ،أي بكتابة على ظهر الّسند تفيد التصرف فيه إلى المظهر إليه.
إّن انتقال ملكية
تؤّك دالماّد ة715مكرر 34من ق.ت.ج معدومةاألسهمألمر ،و ذلك من خالل نّصهعلى أنه:
)(3
¦ƨËȈǸLJ¦ ©¦ƾǼLJ ¢ DzǷƢƸǴdz ©¦ƾǼLJ DzǰNj ƨǸǿƢLjǸdz
©ƢǯǂNj Ƣǿ°ƾǐƫ
¦ȆƬdz¦ ƨdzȂǬǼǸdz
¦ǶȈǬdz ȆLjƬǰƫ
ƢȀǴǷƢƸdz
¦ǶȀLJȋ ¾Â¦ƾƫ
ƢưdzƢƯ
- 1سعيد يوسف البستاني ،علي شعالن عواضة ،الوافي في أساسيات قانون التجارة و التجار :الشركات
التجارية -المؤسسةالتجارية -األسناد التجارية ،منشورات الحلبي الحقوقية ،لبنان ،2011 ،ص .317
- 2بن غالية سمية فاطمة الزهراء ،حرية المساهم في التنازل عن األسهم ،مرجع سابق ،ص .29
هي التي ال تصدر باسم شخص معّين ،فيمكن ألّي شخص أن يمتلكها عن طريق شرائه
لها من مالكهااألصلي ،و يتّم تداولها بالتسليم؛ من يد إلى أخرى ،دون تدّخ ل الّش ركة ،و đذا
تخّو ل للمالك الجديد جميع
فال تلتزم الحقوقالتيتترتب عن الّسهملحامله.بما أّن حاملالّسهمأصبح مالكا لها،
الّش ركةبالتحقق من ملكيته.
و ترتيبا لما سبق ذكره ،تتمتع األسهم لحاملها بحرية أوسع في عملية التداول مقارنة
باألسهم االسمية،لخروجها من الخضوع للقيود القانونية أو النظامية التي تعرقل تداول هذه
األخيرة .لقد وصل الّسهم لحاملهإلى أقصى درجات المرونة في التداول ،فيكفي بتسليمه من
مساهم آلخر ،حّتى تنتقل معه ملكيته ،باإلضافة إلىجميع الحقوق اللصيقة به( ).
1
إّن الّسهم و إن كان قابال للتداول بطرق خاّص ة ،إال أّن هذه الحرية ليست مطلقة ،بل
يرد عليها بعضالقيود في النظام القانوني لشركات المساهمة ،و هذه القيود إّم ا أن تكون على
نوع الّسهم المبيع ،أو مذكورة في شرطمنصوص عليه في االتفاقية( ):
2
- 1عماد محمد أمين السيد رمضان ،حماية المساهم في شركة المساهمة -دراسة مقارنة ،-دار الكتب
القانونية ،مصر،2008 ،ص ،ص .330 ،329
- 2محمد صالح بن ألفا عمر جالو ،األسهم وأحكامها في الفقه اإلسالمي ،مرجع سابق ،ص ،ص ،118
.119
7
4
¦©¦ƾǼLjdz¦  ǶȀLJȋ¦ ƢȀdz ǞǔƼƫ ȆƬdz¦ ©ƢȈǴǸǠdz¦ ȆǻƢưdz¦ DzǐǨdz
تسديد بعد ¾ ƢǸdz¦ ²¢° ¨®ƢȇDŽƥ ƨǏƢƼdz¦ ǶȀLJȋ¦ ¾Â¦ƾƫ ±Ȃƴȇ ȏإال
()3
قيمة هذه األسهمبالكامل .
_ توجد عّد ة طرق للزيادة في رأسمال الّش ركة ،و هذا بالنظر إلى األهداف المراد
تحقيقها ،من بينها رغبةالشركة في توسيع نشاطها ،وهناك شرطان الزمان للقيام بعملية
الزيادة:
إّن الجمعية العامة غير العادية هي الوحيدة التي لها سلطة اّتخاذ قرار زيادة رأس
المال ،األمر الذي يجعلمجلس اإلدارة و مدقق الحسابات يصدران تقريرا ،فيقوم هذا األخير
بالتأّك د من سداد رأس المال بكامله قباللشروع في عملية الزيادة( ).
2
إذا على الشركة أن تستوفى ما تبقى من القيمة االسمية لألسهم الممثلة للرأسمال .و لو
افترضنا أن زيادةالرأسمال لم تتحقق في ظرف 06أشهر ابتداء من تاريخ افتتاح االكتتاب،
تكون عملية الزيادة باطلة.
أما دفع الباقي من قيمة األسهم الجديدة المكتتبة ،فيتم الوفاء به مرة أو أكثر في أجل
05سنوات ابتداءمن إĔاء عملية الزيادة( ) .و في حالة تخصيص أسهم جديدة للمساهمين بعد
3
إلحاق االحتياطات أو أرباح أوعالوات اإلصدار إلى رأس المال ،فإن الحق المخول على هذا
القانون التجاري 708من الشكل يكون قابال للتداول ،وهذا حسب ما جاء فيالمادة
الجزائري( ).
4
كانت أسهما تنشأ إذا ǶȀLJȋƢƥ ®ȂǟȂdz¦ Ȇǧ ¾Â¦ƾËƬdz¦ ±Ȃƴȇ ȏما عدا
القديمة قد شركة كانتأسهمها رأسمال زيادة في بمناسبة
2 - BUSSY Jack, Droitdesaffaires, 2e édition, presses de sciences po et, Éditions Dalloz,
Paris, 2004, p 240.
- 3بن بعيبش وداد ،تداول األسهم و التصرف فيها في شركات األموال ،مرجع سابق ،ص .109
- 4أمر رقم 59 -75يتضّم ن القانون التجاري ،مرجع سابق.
7
5
¦©¦ƾǼLjdz¦  ǶȀLJȋ¦ ƢȀdz ǞǔƼƫ ȆƬdz¦ ©ƢȈǴǸǠdz¦ ȆǻƢưdz¦ DzǐǨdz
يصح الحالة ال القيم ،وفي هذه تسعيرة بورصة سجلت في
رأس بتحقيق الزيادة في تحت شرط موقفيتعلق تّم إذا التداول إال
صريح( ).
1
بيان غياب أي في الشرط مفترضا المال ،ويكون هذا
دفع امتناعه عن أو ¦ ǶȀLJȋ¦ ƨǸȈǬƥ ƢǧȂdzإّن تأّخ ر المساهم
مطالبته يؤّد ي الّش ركةإلى أسهمه ،فد ثمن الجزء المتبقي من
بحجز التنفيذ المباشر أو طريق القضاء، عن بالّد فع إّم ا
على ذكرناهسابقا؛ فيقع كما بيعها بالمزاد العلني .و أمواله ،و
كما ا، اكتتبđ التزام أساسي بالوفاء بقيمة األسهم التي المساهم
و االكتتاب، األقل عند الوفاء بربع قيمتهاعلى يتّم يجب أن
- 2بن بعيبش وداد ،تداول األسهم و التصرف فيها في شركات األموال ،مرجع سابق ،ص .109
7
6
¦©¦ƾǼLjdz¦  ǶȀLJȋ¦ ƢȀdz ǞǔƼƫ ȆƬdz¦ ©ƢȈǴǸǠdz¦ ȆǻƢưdz¦ DzǐǨdz
تتجلى أهمية الوفاء الجزئي لقيمة األسهم النقدية ،في كوĔا وسيلة تمنع المضاربين
بحجز عدد كبير مناألسهم وبيعها بسعر مرتفع للجمهور ،كما أنه يمنح للمستثمر عدة خيارات
لالستثمار في مشاريع مختلفةومتنوعة ،باإلضافة إلى ما سبق ،فإن الوفاء الجزئي لقيمة
األسهم يسمح للشركات البدء في تمويل مشاريعها( ).
3
األصل أّن األسهم قابلة للتداول ،فال يجوز حرمان المساهم من هذا الحّق .إلى جانب
القيود القانونيةالمذكورة آنفا ،هناك قيود اتفاقية في نظام الّش ركة ،تقع على تداول األسهم ،أو
على بعض اإلجراءات التي تنظمهذا الحق( ) ،و التي ال يمكن إيرادها بشكل مطلق ،تحرم
4
غالبا ما يكون الهدف من وراء هذه القيود تحقيق اعتبارات معينة ،كضمان عدم تسرب
األسهمإلى أشخاص يقتضي نظام الّش ركة استبعادهم منها ،كاألجانب مثال( ) ،فيمكن وضع
6
نّص في نظام الّش ركة،يقضي بأن تكون األولوية في الّش راء للّش ركاء أو لفريق منهم ،أو
- 1محمد السيد الفاقي ،مبادئ القانون التجاري ،مرجع سابق ،ص ،ص .299 ،298
- 4محمد فريد العريفي ،جالل وفاء البدري محمدين ،قانون األعمال :دراسة في النشاط التجاري و آلياته،
دار الجامعة الجديدةللنشر ،اإلسكندرية ،2000 ،ص .291
- 5أسامة نائل المحيسن ،الوجيز في الشركات التجارية و اإلفالس ،مرجع سابق ،ص .147
- 6عبد الباسطكريم مولود ،تداول األوراق المالية -دراسة قانونية مقارنة ،-مرجع سابق ،ص .109
7
7
¦©¦ƾǼLjdz¦  ǶȀLJȋ¦ ƢȀdz ǞǔƼƫ ȆƬdz¦ ©ƢȈǴǸǠdz¦ ȆǻƢưdz¦ DzǐǨdz
للّش ركة نفسها ،بشرط أن يستعمل هذا الحق وفقاللمهلة و الثمن المنصوص عليهما في نظام
الّش ركة.
7
8
¦©¦ƾǼLjdz¦  ǶȀLJȋ¦ ƢȀdz ǞǔƼƫ ȆƬdz¦ ©ƢȈǴǸǠdz¦ ȆǻƢưdz¦ DzǐǨdz
مع هذا فإنه ال يجوز أن يساء التصرف في استعمال هذا الحّق ،بجعل الّسهم غير قابل
عمليا للتداول،أو بإيقاع ضرر فاحش على المساهمين( ).
1
و قد ترجع الفائدة من وضع هذه القيود إلى دوافع عائلية ،سياسية ،أو دينية؛ مثلما هو
الحالفي الشركات المغلقة؛ كالّش ركات ذات الطابع اإليديولوجي (الصحف و اĐالت) ،ذلك
منًعا من دخول أشخاصال يحظون بثقتهم في الّش ركة ،أو داخل الّش ركات التي يكون رأسمالها
موزعا بين عدة مجموعات أو فئات،و التي تتمسك بالمحافظة على التوازن الموجود فيها.
و منالّش روطالمقيدةلتداولاألسهم،نذكر:
ƨǬǧ¦ȂǸdz¦ ¶ǂNjتتّم فيه الموافقة على المتنازل إليه ،غير أنه يجب أن يتضمن إلزام
الهيئة المختّص ة بالبّثفي طلب التنازل خالل مدة معينة ،وإذا جاء رده بالرفض يجب أن يتقدم
بمشتري بديل.
ƨǠǨnjË dz¦ ¶ǂNjفقد ُتقّر ر لمصلحة المساهم المتنازل؛ بمعنى آخر يجب أن يبادر
المساهم بإخطار الجهةأو الهيئة المختصة برغبته في ترك الشركة ،حتى يتسنى له استرداد
وإلجازةمثلهذهالقيود،يجب:
تستمد القيود تحقيق غاية مشروعة، فرض هذه أن يكون الهدف من -
الّش ركة. مصلحة من
النّص على هذه القيود في النظام األساسي للّش ركة عند تأسيسها ،و عليه فال يجوز -
إقرار مثل هذه القيودفي نظام الّش ركة بعد تأسيسها( ).
3
- 1الياس ناصيف ،موسوعة الشركات التجارية :الشركات القابضة (هولدنغ) و الشركات المحصور نشاطها
خارج لبنان (أوفشور) ،الجزء الثالث ،الطبعة الخامسة ،منشورات الحلبي الحقوقية ،لبنان ،2008 ،ص .89
- 2بن غالية سمية فاطمة الزهراء ،حرية المساهم في التنازل عن األسهم ،مرجع سابق ،ص ،ص .78 ،77
- 3عبد الباسطكريم مولود ،تداول األوراق المالية – دراسة قانونية مقارنة ،-مرجع سابق ،ص ،ص ،109
.110
7
9
¦©¦ƾǼLjdz¦  ǶȀLJȋ¦ ƢȀdz ǞǔƼƫ ȆƬdz¦ ©ƢȈǴǸǠdz¦ ȆǻƢưdz¦ DzǐǨdz
يلتقي الوسطاء لعرض أوامرهم؛ و ذلك بسعر وحيد Đموع الصفقات المنجزة لكل نوع من
األوراق المالية حسبالشركة المصدرة لها؛ أي أن التسعيرة المنتهجة في بورصة الجزائر هي
التسعيرة بالتثبيت " "Fixingو هذاالّسعر ينتج عن مالقاة جميع أوامر البيع و الشراء
المعروضة من طرف الوسطاء في عمليات البورصة ،و يقومبتحقيق أعلى مستوى للكمية
المتداولة( ).
1
%من رأس المال االجتماعي بسعر 800د.ج ،أي ما يعادل 500مليون د.ج.
تكمن مهمة صيدال في تطوير ،إنتاج وتسويق المواد الصيدالنية الموجهة لالستهالك
البشري ،كما أّ Ĕاتملك عّد ة فروع منها " بيوتيك ،فارمال ،سوميديال ،بيوتيك ،إيبيرال،
- 1جليخي محمد وليد و بن مكسن إسماعيل ،البورصة في الجزائر ،مرجع سابق ،ص .101
- 2الموقع الرسمي لشركة األسهم صيدال:
www.saidalgroup.dz
8
0
¦©¦ƾǼLjdz¦  ǶȀLJȋ¦ ƢȀdz ǞǔƼƫ ȆƬdz¦ ©ƢȈǴǸǠdz¦ ȆǻƢưdz¦ DzǐǨdz
وينثروب فارما صيدال ،فايزر صيدالمانوفكتورينغ"( ) ،و đذا تغطي %35من حاجيات
1
الّسوق الجزائري.
سّجل اĐمع تطورا ايجابيا في اإلنتاج يمثل نسبة % 10و هذا التطور راجع إلى تنظيم جديد و
تحسن التسييرفي فروع اإلنتاج للمجمع ،باإلضافة إلى زيادة الطلب على منتجات صيدال ،فقد
فاق إنتاج صيدال في 30/09/1999نسبة 2.6مليار دج لكمية 76مليون وحدة بيع إذ الحد
األقصى لإلنتاج المحقق هو 3.9مليار دج لكمية 105مليون وحدة لسنة ،1999مقابل معّد ل
إنتاج يقّد ر بـ 140مليون وحدة في الّسنة ( ).استطاعت صيدال بعرضها % 20من رأسمالها
2
أن تبيع أكثر من عدد األسهم التي طرحتها حيث فإنالطلب على العرض بمعدل ،% 43و قد
تحصلت على 230000سهم بالشراء عند Ĕاية العملية ،و تمبيع 4.1مليون سهم لألشخاص
الطبيعيين ،كما تم بيع 705000سهم للمؤسسات المالية ،و 233000سهم لألشخاص
المعنويين ،أّم ا عمال اّĐم ع فقد تمّك نوا من شراء 16500سهم( ).
3
رغم كّل النتائج و التطّو رات التي حّققتها شركة صيدال ،إال أّ Ĕا تعاني من منافسة
شديدة في الّسوق،حيث ظهرت شركات عديدة؛ من بينها بيوفارم ،و التي تّم إدراجها في
بورصة الجزائر في 20أفريل 2016بقيمة 1 25د.ج ،حيث تمثل حاليا المنافس األساسي
4
لصيدال .و بما أّن األدوية تمثل منتوج إستراتيجي واسعاالستهالك ،فأّد ى إلى تدهور قيمة
سهمها ،الذي يقّد ر سعره ب 600د.ج في حّص ة األربعاء 30ماي
.(2)2018
www.sgbv.dz
- 2بوضياف عبير ،سوق األوراق المالية في الجزائر ،مرجع سابق ،ص .108
- 3جليخي محمد وليد و بن مكسن إسماعيل ،البورصة في الجزائر ،مرجع سابق ،ص .111
www.sgbv.dz
8
1
¦©¦ƾǼLjdz¦  ǶȀLJȋ¦ ƢȀdz ǞǔƼƫ ȆƬdz¦ ©ƢȈǴǸǠdz¦ ȆǻƢưdz¦ DzǐǨdz
هي أقدم عالمة لصنع العصير ومشروبات الفواكه في الجزائر ،و أّو ل شركة عائلية
مدرجة في بورصةالجزائر .تمثل أن سي رويبة شركة ذات أسهم تأّسست سنة 1966
بالجزائر العاصمة ،فيقّد ر رأسمالها االجتماعيب 000.195.849دج ،يملكه 19مساهما،
يتكّو نون أساسا من أعضاء العائلة عثماني.
تّم إدراج الّش ركة في بورصة الجزائر سنة ،2013بعد حصولها من ترخيص لجنة
التنظيم و مراقبة عملياتالبورصة في 06فيفري ،2013و التي طرحت % 25من رأسمالها،
ما يعادل 2122988سهم ،بقيمة اسميةمحّد دة ب 100د.ج للّسهم ،أّم ا سعر البيع فيقّد ر ب
400د.ج للّسهم( ).
1
انطلقت عملية البيع من 07أفريل 2013إلى غاية 25أفريل من نفس الّسنة ،و قد
قامت الّش ركةبتخصيص 85000سهم لموظفيها ،ما يمثل % 40من األسهم المطروحة ،و
2037988سهم للجزائريينالمقيمين؛ األشخاص الطبيعية و المعنوّية ،أي % 96من األسهم
المطروحة ،مع العلم أّن الحّد األدنى لالكتتابهو 75سهما ،و الحّد األقصى هو 85000
سهم( ).
2
شهد سهم ”رويبة“ انخفاضات متتالية خالل عام ،2014ليصل إلى 375دينار فيĔ
اية الثالثياألول من سنة ،2015وهذا ال يعكس الواقع االقتصادي والمالي للشركة ،التي ال
تزال تتحسن منذ دخولهاالبورصة في عام ،2013حيث شهدت تطور رقم أعمالها بـ % 22
من 2013إلى .2014
www.rouiba.com.dz
2 - communiqué de presse rouiba ; entrée en bourse :
www.rouiba.com.dz/wpcontent/uploads/2015/07/
communique_de_presse_rouiba_entree_en_bourse.pdf
8
2
¦©¦ƾǼLjdz¦  ǶȀLJȋ¦ ƢȀdz ǞǔƼƫ ȆƬdz¦ ©ƢȈǴǸǠdz¦ ȆǻƢưdz¦ DzǐǨdz
استثمار يتعدى 7.2مليار د.ج و توزيع األرباح يفوق 143مليون د.ج خالل السنتين
الماضيتين،أّم ا عن ربحية الّسهم فانتقلت من 20إلى 37دينار للسهم من 2012إلى .2014
وقامتالشركةمنذعام2006بإنشاءمواقعجديدة،وإعادةتنظيمورشاتالعمل،كماتميزت
سنتي
2013- 2012باستثمارات في إعادة ترتيب مساحات اإلنتاج وإنشاء خطوط جديدة في ظل
السهرعلى نوعية مستمرة.
باإلضافة لألهداف التي سّطرēا الّش ركة ،و التي تتمثل في منح المتعة للمستهلكين عبر
منتوج ذو نوعية،و المساهمة في نفس الوقت في خلق الثروة المستدامة ،فيشكل العامل
البشري القلب النابض للشركة ،فبلوغ رقمأعمال 7ماليير د.ج خير دليل على ذلك ،و đذا
أصبحت العالمة رائدة في المغرب العربي.
لقد اختارت هذه الّش ركات طرح % 20من رأسمالها كمرحلة أولى من باب الحذر ،و
معرفة اّتجاهاتالّسوق ،كما أّن هذه النسبة تمثل الحّد األدنى المقبول في البورصة.
www.sgbv.dz
8
3
¦©¦ƾǼLjdz¦  ǶȀLJȋ¦ ƢȀdz ǞǔƼƫ ȆƬdz¦ ©ƢȈǴǸǠdz¦ ȆǻƢưdz¦ DzǐǨdz
إال أّن حّق الحضور بالجمعيات العاّم ة و التصويت فيها يكون للمدين الراهن ،لكون
هذه الحقوق تترتبعلى ملكية الّسهم ،و من جهة أخرى فإّن الرهن يمنع المساهم من الحصول
على األرباح طيلة فترة الرهن ،فإذاحّل ميعاد االستحقاق و تّم الوفاء بقيمة الّد ين ،عاد للمساهم
المدين يقم لم و الحّق في قبض األرباح مرة أخرى ،و لكن إذا حاّل ألجل
و األرباح، الّد ائن التنفيذ على األسهم و بسداد الّد ين ،استطاع
دينه( ).
2
بيعها القتضاء
وقد رجع المشرع الجزائري في نصوص القانون التجاري ليؤكد الطريقة التي يتم đا
رهن األسهم ،و ذلكبطريق الحوالة إلى الدائن المرēن ،فتثبت هذه الحّو الة عن طريق عقد
رسمي ،كما يشترط أن تقيد في سجل الشركةالمصدرة لها( ).
3
- 1بن بعيبش وداد ،تداول األسهم و التصرف فيها في شركات األموال ،مرجع سابق ،ص .182
- 2عماد محمد أمين السيد رمضان ،حماية المساهم في شركة المساهمة -دراسة مقارنة ،-مرجع سابق،
ص ،ص .234 ،233
المنظمةلحجز المنقوالت المادية ،لكن يختلف الحجز على األسهم باختالف نوعها:
¦ ƢȀǴǷƢƸdz ǶȀLJȋيشمل الحجز الصك ذاته و على الّد ين الذي يمثله ،و ذلك
الندماج الحّق بالصك،و من ثّم فإّن الحجز على الصك نفسه يكفي لنزع حيازته من مالكه.
وđذا ينبغيعليناأننفرقبينحالتين:
بيد تكون على سبيل األمانة أو § ǂȈǤdz¦ Ãƾdz ǶȀLJȋ¦ ®ȂƳÂفقد
حجز الحجزبالتباع إجراءات الحالة يتم هذه في و الّسمسار،
يتمّك ن المدين من حّتى ال ذلك الغير ،و يملك المدين لدى ما
- 2قانون ، 08/09مؤرخ في 25فيفري ،2008يتضّم ن قانون اإلجراءات المدنية و اإلدارية ،ج.ر عدد
،21صادر في 23أفريل .2008
8
5
¦©¦ƾǼLjdz¦  ǶȀLJȋ¦ ƢȀdz ǞǔƼƫ ȆƬdz¦ ©ƢȈǴǸǠdz¦ ȆǻƢưdz¦ DzǐǨdz
يمكنه حرمان الّد ائن من بذلك ال أسهمه،و في التصرف
اقتضاء دينه.
لحجز ما المقّررة ¦ ƨËȈǸLJȏ¦ ǶȀLJȋيتّم الحجز عليها باتباع اإلجراءات
في للمدين هي األسهم المملوكة الغير ،باعتبارأّن يملك المدين لدى
يقم لم فإذا ق.إ.م.إ.ج، المادة 687من في جاء حسب ما
يومامن تاريخ تكليفه خمسة عشر15 انقضاء أجل المدين بالوفاء بعد
الحجز على جميع السند التنفيذي من بالوفاء يجوز للمستفيد
للسند التبليغ الرسمي بعد ذلك بينها األسهم،و من المنقوالت
تضمنه السند بما المنفذ عليه بالوفاء، وتكليف التنفيذي
يوما( ).
2
) 15 ( خمسةعشر أجل في التنفيذي
- 1عماد محمد أمين السيد رمضان ،حماية المساهم في شركة المساهمة -دراسة مقارنة ،-مرجع سابق،
ص ،ص .232 ،231
على المساهمين( ) ،تقوم بشراء عدد من األسهم بقيمةالجزء الذي تريد تخفيضه من رأسمالها، 21
و بعد ذلك تقوم بإلغائها( ) đ،دف تجنب دفع أرباح عن أموال غير موظفة.
3
¦ ƨȈǸLJȏ¦ ǶȀLJȋإذاما فقدت أو سرقت من مالكها ،فال خطر من ذلك ،لكونالمساهم
يحضى
الّش خص تقّد م ما يكتفي بإبالغ الّش ركة بذلك؛ فإذا فعالة ،و بضمانات
الّش ركة بإثبات ستطالبه حّصته مناألرباح، الحائز للّسهم الستيفاء
تسترّد منه، ذلك عجز عن فإن لتلك األسهم، حيازته القانونية
الّش ركة، سجالت مالكهاالحقيقي المدّو ن اسمه في إلى تعاد و
إلغاء النسخة على نسخة أخرى ،مع يحصل المساهم فيمكن أن
، 1العدد ،2كلية القانون ،جامعة الشارقة ،اإلمارات العربية المتحدة ،2015 ،ص .153
- 2عبد الباقي محمد الفكي" ،شراء الشركة ألسهمها في القانون اإلماراتي" ،مجلة جامعة الشارقة للعلوم
،اĐلد الشرعية و القانونية
- 3الماّد ة 714ف 2من ق.ت.ج.
- 4المادة 715مكرر ف 1من ق.ت.ج.
8
7
¦©¦ƾǼLjdz¦  ǶȀLJȋ¦ ƢȀdz ǞǔƼƫ ȆƬdz¦ ©ƢȈǴǸǠdz¦ ȆǻƢưdz¦ DzǐǨdz
خطر ضياع حقوقه كالحق في مالكها إلى ¦ ƢȀǴǷƢƸdz ǶȀLJȋيتعرض
النوع من هذا صكه،ألن سرق منه ضاع ،أو تداولها إذا
الكافية الواردة بشأن انتقال ملكية الضمانات تتوافر فيه ال الصكوك
المعلوم أّن من مالكه ،و يشير إلى السهم االسمي،فهو ال
أخرى ،وبغير تدخل من إلى يد ملكيته تنتقل بمجرد التسليم من
يشهد الصك على ثّم الصك ذاته؛ من الحق في الشركة،فيندمج
صاحبه. هو الحائز له نفسه بأن
نظام إدارة السندات الجزائري أجاز المشرع الوضع فقد و أمام هذا
المادية، غلبه على النظام القانونيالمتبع بشأن المنقوالت المالية ،و
في السهم تترتب على قيد حقوق صاحب أصبحت وبالتالي
ملكية السهم لحامله ينتقل بالقيد من صار نظامانتقال و الحساب،
أن نجد تم من و اليدوية، حساب آلخر وليس بالمناولة
قابال يعد لم المسروقة أو نظام األوراقالمالية المفقودة
للتطبيق( ).
32
- 1سعيد يوسف البستاني ،علي شعالن عواضة ،الوافي في أساسيات قانون التجارة و التجار :الشركات
التجارية -المؤسسةالتجارية -األسناد التجارية ،مرجع سابق ،ص .320
كما رأينا سابقا ،فإن السندات هي أوراق مالية ذات قيمة معينة ،و هي أحد أوعية
االستثمار ،و السندعبارة عن ورقة تعلن أّن مالك الّسند دائن إلى الجهة المصدرة له ،سواء
كانت حكومة أو شركة ،أو مشروع.
مبلغ مطلوبلمشروعخاّص ،و و عادة ماتطرحهذهالّسنداتللبيعفيسوقالمال،لتحصيل
لهدفمحّد د.
تتميز الّسندات أيًض ا؛ بقابليتها للتداول في الّسوق المالية ،و ذلك في حالة احتياج مالكها
إلى الّسيولةالنقدية ،فيستطيع هذا األخير بيع ما لديه من سندات بسعر يتناسب مع المّد ة الباقية
من عمر الّسند ،و مع سعرالفائدة المتفق عليها عند البيع( ).
1
و نظرا لألهمية االقتصادية لهذه السندات ،سواء بالنسبة للشركة أو الدولة ،كذلك
بالنسبة للسوق الماليةباعتبارها تكون في حالة نشاط ،من خالل توافد رؤوس األموال ،فإنه من
البديهي أن نتصور أن هناك مجموعة مناإلجراءات لتداول هذه السندات في الّسوق المالية.
لقد تطرق المشرع الجزائري إلى هذه الّش روط و اإلجراءات ،على غرار التشريعات
األخرى ،و ذلك فيالمواد 715مكرر 82و 715مكرر ،84باإلضافة للمادة 715مكرر
- 1أنظر:
www.moqatel.com
8
9
¦©¦ƾǼLjdz¦  ǶȀLJȋ¦ ƢȀdz ǞǔƼƫ ȆƬdz¦ ©ƢȈǴǸǠdz¦ ȆǻƢưdz¦ DzǐǨdz
.) (86و عليه سنحاول في هذاالمطلب معالجة و إبراز هذه الشروط التي يجب أن تتبعها شركة 2
يلي: تخضعإصدارالّسندات Đموعة منالّش روط ،و يمكن أننلّخ صها فيما
أي أنه يجب أن يكون رأس المال المكتتب به من طرف المساهمين قد دفع بكامله ،ألّن
المنطق يقضي بأنتستوفي الّش ركة بقيمة االئتمان غير المدفوعة في األسهم التي تشّك ل رأسمال
الّش ركة ،قبل أن تلجأ إلى االقتراض عنطريق الّد عوة إلى االكتتاب بسندات ترتب ديونا على
الشركة التي لم تستوفي بعد كامل رأسمالها.
إذا لم تراعي الّش ركة هذا الّش رط ،سيعاقب أعضاء مجلس إدارēا و مديريها بغرامة
مالية ،حيث تشترطبعض القوانين التجارية أال يجري إصدار سندات قروض جديدة ،إال بعد
حصول الشركة على القيمة المالية الكاملةلتلك التي صدرت سابقا ،على غرار ما هو وارد في
قانون الّش ركات التجارية البحريني ،الذي ال يكتفي باشتراط أنهال يجوز إصدار سندات
القرض إال إذا كان رأسمال الّش ركة قد دفع بأكمله ،و يشترط أن ال تزيد قيمة الّسنداتعلى رأس
المال ،بشرط أن ال تزيد قيمة سندات القرض الجديدة ،باإلضافة إلى ما بقي في ذّم ة الّش ركة
من قيمةسندات القروض السابقة( ).
1
أّم ا المشرع الجزائري ،فقد تطرق إلى هذه النقطة في الماّد ة 715مكرر ƾËLjǷ 82
،) ƢȀdzƢǸLJ¢° ÀȂǰȇ ȆƬdz¦ ®¦ǾǴǷƢǰƥهذا يعني أنه إذا كانت هناك بعض
2
األقساط التي لم تسّد د بعد عن األسهم المكتتب đا ،فال بّد للّش ركة المطالبة بتسديدها .بعد ذلك
يمكنها أن تلجأ إلى االقتراض عن طريق إصدار الّسندات.
العامة العادية أو غير العادية ،لكنه يمكن أن نستنتج أّن المشرع يقصدبذلك الجمعية العامة
العادية.
يمكننا أن نرتكز على نّص الماّد ة 715مكرر 116لنستخلص ذلك ،فهي تتعلق بسندات
االستحقاقالقابلة التحويل إلى أسهم ،حيث أّن إصدار مثل هذه السندات يرجع إلى الجمعية
العامة غير عادية ،و هذا مبررألّن اإلصدار لمثل هذه الّسندات قد ينجّر عنه الزيادة رأس
المال لصالح حامليها ،و الذين يختارون التحويل.
و ما دام أّن إصدار سندات االستحقاق ال تنجّر عنه أية زيادة في رأسمال الّش ركة ،و ال أّي
تعديل في قانوĔااألساسي ،و لذلك نستنتج أّن قرار إصدار هذه الّسندات يرجع إلى الجمعية
العامة العادية( ).
2
كذلك يجوز للجمعية العامة العادية أن تخّو ل Đلس اإلدارة سلطة تعيين مقدار القرض
و شروطه ،و هذهالّسلطة المخّو لة لهذه األخيرة تالية لقرار إصدار الّسندات؛ و ليست مقترنة
به.
مع هذا ،فلقد استثنت بعض التشريعات هذا الّش رط ،فنجد المشرع المصري الذي أجاز
للّش ركاتالعقارية ،و شركات االئتمان العقاري و الّش ركات المرّخ ص لها بإصدار الّسندات،
دون استيفاء كامل رأس المال،و ذلك بناءا على قرار من الوزير المكلف ،و بناءا على ما
تعرضه الهيئة العاّم ة لسوق رأس المال .كما يجوز بقرارمن مجلس إدارة الهيئة ،الّترخيص
للّش ركات المشار إليها بإصدار سندات أو صكوك تحويل بقيمة تمكنها من تجاوزصافي
القرار( ).
2
ا يصدرđ الحدود التي في ذلك و أصولها
- 3فوزي محّم د سامي ،شرح القانون التجاري ،مرجع سابق ،ص .220
9
2
¦©¦ƾǼLjdz¦  ǶȀLJȋ¦ ƢȀdz ǞǔƼƫ ȆƬdz¦ ©ƢȈǴǸǠdz¦ ȆǻƢưdz¦ DzǐǨdz
نجد أّن المشرع الجزائري تطرق لهذا الّش رط في نّص الماّد ة 715مكرر ،82و التي
تنّص بعدم الّسماحبإصدار سندات االستحقاق إال لشركات المساهمة الموجودة منذ سنتين ،و
لكن أيضا تلك التي أعّد ت ميزانيتينصادق عليها المساهمون بصفة منتظمة( ).
1
لذلك ،فال يجوز للّش ركة اللجوء إلى االقتراض عن طريق إصدار سندات قرض ،إاّل
بعد مرور سنتينعلى األقّل منذ تأسيسها.
تكونأسعارالّسنداتأكثرحساسية،عندمايكونتاريخاستحقاقهاعلىمدىأطول.
تتأثر حساسية أسعار الّسندات؛ đيكل التدفق النقدي للّسند ،و تكون األسعار أكثر
حساسية بالنسبةللّسندات التي تكون عملية دفع فوائدها أقّل تكرارا(.)1
يؤثر أّي تغيير على الّسند أو التصنيف االئتماني لجهة اإلصدار على سعر الّسند ،كما
يؤّد ي تدهورالتصنيف االئتماني ،إلى انخفاض في أسعار الّسندات الخاّص ة بجهة اإلصدار.
-1أنظر:
Site.iugaza.edu.ps/files.2014
درجة تصنيف ائتماني لها و للّسند الذي يتم إصداره من إحدى مؤّسسات التصنيف المحلية أو
الّد ولية المحّد دة منقبل مجلس إدارة الهيئة ،فمثال نجد أّن المشرع المصري قد حّد د هذه الّد رجة
التي يجب على الّش ركة المصدرةللّسندات أن تتوفر عليها ،و هي ،BBB-كذلك بالنسبة للّش ركة
األجنبية ،A+و يجوز Đلس إدارة الهيئةالّترخيص بإصدار سندات تقّل درجة تصنيفها
االئتماني عن الّد رجات المشار إليها(.)1
و لإلشارة ،فإّن تقييم نوعية االئتمان للّسندات يكون بناءا على الظروف المالية للّش ركة
المصدرة للّسند،و لكون سندات الّش ركات ال تخلو من مخاطر النكول ألصل المبلغ و الفائدة.
9
4
¦©¦ƾǼLjdz¦  ǶȀLJȋ¦ ƢȀdz ǞǔƼƫ ȆƬdz¦ ©ƢȈǴǸǠdz¦ ȆǻƢưdz¦ DzǐǨdz
أنظرwww.fra.gov.eg : 2-
Site.iugaza.edu.ps/files.2014
%%% %DD لها قدرة كافية لدفع الفائدة و أصل المبلغ ،و مراكزها قد
تضعف بتغّيرالظروف االقتصادية ،فتوصف التزاماēا من
الّد رجة االستثمارية الوسطى.
&& &&& ذات درجة مضاربة ألصل المبلغ ،و الفائدة مرتفعة على &DD &D
الرغم منامتالكها لدرجة النوعية و الحماية.
9
5
¦©¦ƾǼLjdz¦  ǶȀLJȋ¦ ƢȀdz ǞǔƼƫ ȆƬdz¦ ©ƢȈǴǸǠdz¦ ȆǻƢưdz¦ DzǐǨdz
يّؤ ثر هذا العامل على سعر الّسند حّتى عندما ال تكون جهة اإلصدار مصنفة ،كذلك
يبرز دور هذاالمتحّك م في المصاريف و المؤّسسات العالمية في حاالت عدم قدرة الجهة
المصدرة للّسند على السداد في األوقاتالمقّررة ،خاّص ة عند اختالف التوازن ما بين القروض
و االئتمان ،و نسبة الخسائر في القروض(.)1
ƨdzȂȈLjË dz¦ ƢǠƥƢLJ
تكون تذبذبات األسعار للّسندات التي ال تتميز بالّسيولة ،أكثر تقلبا من التي تتميز
بالّسيولة ،حيثيقصد đذه األخيرة الموجود النقدي المتوفر لدى المستثمر أو المصرف ،أو
المؤّسسة المالية ،و بالّش كل الذي يضمنسّد االحتياجات ،بحيث ال يضطّر لبيع الّسندات التي
بحوزته ،و التي قد تتسبب في الخسارة أحيانا ،كما يتّم قياس
-2أنس هشام المملوك ،مخاطر االئتمان و أثرها في المحافظ االستثمارية ،أطروحة لنيل شهادة الدكتوراه
في االقتصاد الماليو النقدي،كلية االقتصاد ،جامعة دمشق ،2014 ،ص .165
أو نسبةاالستثماراتالمالية،إلىمجموعالودائع الّسيولةبالتعرف على
الموجودات( ).
1
- 1بوكساني رشيد ،معوقات أسواق المالية العربية و سبل تفعيلها ،مرجع سابق ،ص .78
9
6
¦©¦ƾǼLjdz¦  ǶȀLJȋ¦ ƢȀdz ǞǔƼƫ ȆƬdz¦ ©ƢȈǴǸǠdz¦ ȆǻƢưdz¦ DzǐǨdz
و đذا تطبق هذه الماّد ة بموجب المرسوم التنفيذي رقم ،438-95حيث تطرق إلى
إجراءات إشهارسندات االستحقاق في حالة الّد عوة العلنية لالّد خار( ) ،حيث أشار إلى هذه
2
اإلجراءات في المواد 20و 21من هذا المرسوم ،فتنّص الماّد ة 20علىǂǰǷ ¨®ËƢǸdz¦ :
،مبلغ اإلصدار -
ȆǻȂǻƢǬdz¦
¨ǂnjǟ ±ÂƢƴƬƫ ¨ƾËǸƥ °¦ƾǏȍ¦ ƨËȈǴǸǠdz¦ ƨȇ¦ƾƥ ƺȇ°Ƣƫ ǪƦLjȇ ƺȇ°Ƣƫ
Ȇǧ ƨǴȈǐƸdz¦ ǽǀǿ ƪǘƦǓ ¦¯¤ ƪƸƫ ǂưǯȋ¦ ȄǴǟ ǂȀNj¢ ¨ǂnjǟ ǾƫƾËǷ
ƢȀǷȂǐƻ  ƨǯǂnjË dz¦ ¾ȂǏƘƥ ´Ƣƻ ¾ÂƾƳ ƾËǠȇ ǂȀNj¢ ƨdzƢƸdz¦ ƤLjƷ
ǺȇǂËȈLjǸdz¦ ¢ ǺȇǂȇƾǸdz¦ džǴƳ  ¨°¦®ȍ¦ džǴƴǷ ƨËȈdzÂƚLjǷ
،ت المتعلقة بالشركات التجارية. يتعلق بتطبيق أحكام ق،438-95 من المرسوم التنفيذي رقم20 الماّد ة- 1
.مرجع سابق
9
8
¦©¦ƾǼLjdz¦  ǶȀLJȋ¦ ƢȀdz ǞǔƼƫ ȆƬdz¦ ©ƢȈǴǸǠdz¦ ȆǻƢưdz¦ DzǐǨdz
إذا طبقت أحكام الماّد ة 715مكرر ( 8الفقرتان 2و )3من القانون التجاري ،و لم يتم
2 1
راجع أيضا :طيبي كريم ،الطبيعة القانونية للقيم المنقولة الصادرة عن شركة المساهمة -دراسة مقارنة،-
مذكرة لنيل شهادة الماجستيرفي القانون الخاص،كلية الحقوق و العلوم السياسية ،جامعة أبو بكر بلقايد،
تلمسان ،2012 ،ص .ص .115 ،105
- 2الماّد ة 21من المرسوم التنفيذي رقم ،438-95يتعلق بتطبيق أحكام ق.ت المتعلقة بالشركات التجارية،
المرجع السابق.
أنظر أيضا :محّم د بن براك الفوزان ،األحكام العاّم ة للّش ركات( ،دراسة مقارنة) ،مكتبة الملك فهد الوطنية
للنشر ،الرياض،
9
9
¦©¦ƾǼLjdz¦  ǶȀLJȋ¦ ƢȀdz ǞǔƼƫ ȆƬdz¦ ©ƢȈǴǸǠdz¦ ȆǻƢưdz¦ DzǐǨdz
يرفق به البيانات و المستندات المنصوص عليها في الماّد ة 7من الالئحة التنفيذّيةللقانون رقم
95لسنة .) (1992
1
لجميع أصول الّش ركة و الحقوق العينية األخرى و بيان الرهنات -
التابعة لها. الّش ركات
الهيئة. من المعتمدة على نشرة االكتتاب أماكنالحصول -
على إصدار بالموافقة العاّم ة للّش ركة، تاريخ قرار الجمعية -
لهذا القرار. الّسند القانوني و الّسندات
مقدار ذلك. خصم ،و بعالوة أو إذا كان اإلصدار بيان ما -
مّد ة الّسندات. -
طريقة سداد القرض ،و ما إذا كان في Ĕاية المّد ة أو خاللها باستهالكه سنويا ،و في -
هذه الحالة يفصالإلجراء الذي ستتبعه الّش ركة في االستهالك و شروطه و كيفيته و
مّد ته.
www.fra.gov.eg
1
0
¦©¦ƾǼLjdz¦  ǶȀLJȋ¦ ƢȀdz ǞǔƼƫ ȆƬdz¦ ©ƢȈǴǸǠdz¦ ȆǻƢưdz¦ DzǐǨdz
البيانات األخرى التي تحّد دها الالئحة التنفيذية لقانون سوق رأس المال ،و قانون -
الشركات و قرارات هيئةسوق رأس المال المتعلقة đذا الشأن(.)1
www.fra.gov.eg
أنظر أيضا :مريم عثمانية ،لطفي بوسحلة ،النظام القانوني لعقد القرض العام ،مركز الدراسات العربية
للنشر و التوزيع ،مصر،
،2014ص .ص .347 ،221
كذلك نجد أّن المشرع الجزائري نظم القواعد العاّم ة لعملية اللجوء العلني لالدخار ،أي
االكتتاب العامبموجب القانون التجاري ،و ذلك بموجب تأسيس شركة المساهمة( ،)2أو بمناسبة
الزيادة في رأسمالها( .)3بعد ذلكتدّخ لت لجنة تنظيم عمليات البورصة و مراقبتها إلضافة
إجراءات خاّص ة ،إلتمام عمليات اللجوء العلني لالّد خار.
1
0
¦©¦ƾǼLjdz¦  ǶȀLJȋ¦ ƢȀdz ǞǔƼƫ ȆƬdz¦ ©ƢȈǴǸǠdz¦ ȆǻƢưdz¦ DzǐǨdz
المادة 23من المرسوم التنفيذي رقم ،438-95يتعلق بتطبيق أحكام ق.ت المتعلقة بالشركات التجارية، -1
مرجع سابق.
أنظر أيضا :المادة 6من التعليمة الصادرة عن "ل.ت.ع.ب.م " رقم ،98/01مؤرخ في 15أكتوبر ،1998
الذي يحدد قواعداألتاوى التي تحّص لها لجنة تنظيم و مراقبة عمليات البورصة ،ج.ر عدد ،93صادر في
13ديسمبر (.1998ملغى).
نظام "ل.ت.ع.ب.م " رقم ،02-96مؤرخ في 22جوان ،1996يتعلق باإلعالم الواجب نشره من -4
طرف الّش ركاتو الهيئات التي تلجأ عالنية إلى االّد خار عند إصدارها قيما منقولة ،ج.ر عدد ،36صادر
في 1جوان .1997
نظام "ل.ت.ع.ب.م " رقم ،01-04المؤرخ في 8جوان 2004المعّد ل و المتّم م للّنظام رقم ،02 -96 -5
مؤرخ في 22جوان ،1996يتعلق باإلعالم الواجب نشره من طرف الّش ركات و الهيئات التي تلجأ
عالنية إلى االّد خار عند إصدارها قيمامنقولة ،الّص ادرة في ج.ر عدد ،22صادر في 27مارس .2005
نظام "ل.ت.ع.ب.م " رقم ،02-96المعّد ل بموجب النظام رقم ،01-04المرجع الّسابق. -6
نّصت الماّد ة 43من المرسوم التشريعي رقم 10-93المعّد لة بموجب الماّد ة 17من القانون
رقم ،04-03على حاالت اللجوء العلني لالّد خار ،و جاء نّصها كما يليȆǼǴǠdz¦ :
°Ƣƻ®ȏ¦ Ȅdz¤ ƘƴǴƫ ȆƬdz¦ ©Ƣǯǂnjdz¦ ǺǷ ƾǠƫ
معايير اللجوء العادي من حذف أساليب اإلشهار المشرع نجد أّن
ممارستها الّش ركة بمناسبة ألّ Ĕا أساليب تلجأإليها العلني لالّد خار،
التي تتمثل في و كتعديل قانوĔا األساسي، العادية، للنشاطات
القانونية لإلعالنات النشرة الرسمية الواجبإيداعها في النشرات
1
0
¦©¦ƾǼLjdz¦  ǶȀLJȋ¦ ƢȀdz ǞǔƼƫ ȆƬdz¦ ©ƢȈǴǸǠdz¦ ȆǻƢưdz¦ DzǐǨdz
استعانت لجنة تنظيم عمليات البورصة و مراقبتها بالمعايير المبينة أعاله ،لتحديد
إجراء اللجوء العلنيلالّد خار ،و ذلك في الماّد ة 2من نظامها رقم ،02-96إاّل أّ Ĕا أضافت
معيار جديد و هو توظيف األصواللمالية بحجم يتعّد ى دائرة محدودة من األشخاص ،و يتحّقق
هذا التوزيع إذا اشتمل أكثر من 100شخص(.)3
-1كان النص القديم للماّد ة 43من م.ت رقم ،10-93يتعلق ببورصة القيم المنقولة ،ج.ر عدد ،34الصادرة
في 23ماي
،1993معدل و متمم ،و التي تنّص على" :تعد من الشركات التي تلجأ إلى التوفير علنا؛ الشركات المسجلة
سندا ēا في التسعيرةالرسمية لبورصة القيم المنقولة ابتداء من تاريخ هذا التسجيل ،أو التي تلجأ لتوظيف سندا
ēا مهما يكن نوعها؛ إّم ا إلى المؤّسساتالمالية ،البنوك أو الوسطاء في عمليات البورصة ،و إّم ا إلى أساليب
اإلشهار العادي ،إّم ا إلى السعي المصفقي المباشر."...
إجراء ليس له أية صلة باللجوء العلني لالّد خار ،أنظر حمليل نوارة ،النظام القانوني للسوق المالية -2
الجزائرية ،مرجع سابق،ص .308
-3تنّص الماّد ة 2من نظام "ل.ت.ع.ب.م " رقم ،02-96مرجع سابق ،على ما يلي" :إّن الطابع العلني
لالّد خار ينتج من:
توظيف األصول المالية بحجم يتعّد ى دائرة محدودة من األشخاص ،قبول األصول للتداول لدى بورصة القيم
المنقولة و اللجوءإّم ا إلى البنوك ،المؤّسسات المالية أو الوسطاء في عمليات البورصة ،و إّم ا إلى أساليب
اإلشهار العادي و إّم ا إلى الّسعي المصفقي.
إّن توظيف األصول بحجم يتعّد ى الّد ائرة المحدودة يفترض حدوثه عندما يعني أكثر من 100شخص".
يالحظ أّن اللجنة وقعت في نفس الخطأ الذي وقع فيه المشرع؛ باعتمادها على أساليب اإلشهار العادي
كمعيار من معايير اللجوءالعلني لالّد خار .نقل هذا الموقف عن المشرع الفرنسي و عن لجنة البورصة
الفرنسّية ،مع أّن هذه األخيرة نّص ت في اإلعالن الّص ادرعنها سنة 1991أّن الغرض من اإلشهار البسيط،
هو تقديم الّش ركة دون أن يكون له أّي أثر على توظيف قيمتها.
1
0
¦©¦ƾǼLjdz¦  ǶȀLJȋ¦ ƢȀdz ǞǔƼƫ ȆƬdz¦ ©ƢȈǴǸǠdz¦ ȆǻƢưdz¦ DzǐǨdz
كما تجدر اإلشارة إلى أنه إذا طرأ ما يؤثر على سالمة عملية االكتتاب ،أو صّحة
بيانات النشرة،أو تغّيرت الظروف أو العناصر المادّي أو القانونية التي اعتمدت النشرة بناًء
عليها ،و ذلك بعد اعتماد الهيئة لنشرةاالكتتاب؛ كان لرئيس الهيئة إيقاف إجراءات االكتتاب،
إلى أن يتّم اّتخاذ اإلجراءات المناسبة على الوجه الّص حيحخالل المّد ة التي يحّد دها ،و إال وجب
على الجهة التي تلّقت االكتتاب رّد المبالغ المكتتب فيها إلى المكتتبين.
و يتعّين إيقاف إجراءات االكتتاب ،و رّد المبالغ المكتتب فيها إذا كان االكتتاب تّم
بمخالفة ألحكامالقانون ،و القرارات الّص ادرة تنفيذا له ،أو ثبت أّن اعتماد النشرة تّم على
أساس بيانات غير صحيحة.
لقد جرى العمل أن يتبع في االكتتاب بالّسندات الطريقة ذا ēا التي تتبع بشأن األسهم ،و
ذلك بأن تتّم لدى البنوك أو الّش ركات المالية المرّخ ص لها بذلك .و يكون االكتتاب على نموذج
تعّد ه الّش ركة ،يدّو ن فيه اسمالمكتتب ،موطنه المختار و عدد الّسندات التي يرغب االكتتاب đا،
و قيمتها و المبلغ المدفوع من قبله ،ثّم يقومبتسليم هذا النموذج إلى البنك أو الّش ركة التي جرى
www.fra.gov.eg
1
0
¦©¦ƾǼLjdz¦  ǶȀLJȋ¦ ƢȀdz ǞǔƼƫ ȆƬdz¦ ©ƢȈǴǸǠdz¦ ȆǻƢưdz¦ DzǐǨdz
فيها االكتتاب ،مع المبلغ الواجب دفعه مقابل إيصال موقعمن البنك أو الّش ركة؛ يتضّم ن نفس
البيانات الّسابقة الذكر( ).
1
تدفع قيمة الّسندات عند االكتتاب đا دفعة واحدة ،و تقيد باسم الّش ركة المقترضة؛ كما
يتعّين أن يظّلباب االكتتاب مفتوحا خالل المّد ة التي جّد دēا الّش ركة في نشرة الّش ركة ،بحيث ال
يجوز إغالق باب االكتتاب قباللمّد ة المحّد دة ،و لو تّم بكّل الّسندات المطروحة ،فإذا لم يتّم
تغطية جميع الّسندات المطروحة لالكتتاب خالل المّد ةالمحّد دة ،فإنه Đلس اإلدارة أن يكتفي
بقيمة الّسندات التي تّم االكتتاب đا ،ما لم يكن للّش ركة متعّهد تغطية،إذ يصبح في هذه الحالة
األخيرة ما تبّقى من الّسندات المطروحة بعد إغالق االكتتاب بانتهاء مّد ته ملكا لذلكالمتعّهد،
الذي يجب عليه أن يدفع للّش ركة قيمتها.
أّم ا إذا اّتضح أّن عدد الّسندات التي تّم االكتتاب فيها خالل المّد المحّد دة أكثر من
الّسندات المطروحة،فتجري عملية التخصيص كما هو الحال بشأن األسهم ،أي توزع الّسندات
على المكتتبين بنسبة ما اكتتبوا به،و تعاد قيمة الّسندات الزائدة عن العدد المطروح إلى
المكتتبين( ).
32
انطلقت بورصة الجزائر بسوق وحيدة ،حيث أخذت بمبدأ وحدة الّسوق المالية ،و هي
الّسوق الرسميةلسندات رأس المال و سندات الّد ين( ) ،حيث يمكن تبرير هذا الموقف بأّن
4
"البورصة" مفهوم حديث في االقتصادالجزائري بصفة خاّص ة ،و في اĐتمع بصفة عاّم ة،
- 1عزيز العكيلي ،الوسيط في الّش ركات التجارية -دراسة فقهية قضائية مقارنة ،-ص .264
، 2ص ،ص .220 ،229
- 3عزيز العكيلي ،الوسيط في الّش ركات التجارية -دراسة فقهية قضائية مقارنة ،-ص .264
أنظر أيضا :مؤيد أحمد محي الدين عبيدات ،الرقابة الحكومية على تأسيس الشركات ،دار الحامد للنشر و
التوزيع ،األردن،
- 4الماّد ة 77من نظام "ل.ت.ع.ب.م " رقم ،03-97مرجع سابق ،تنّص " :إّن السعر الرسمي لبورصة
القيم المنقولة ،سوقوحيد يتضمن سوقا لسندات رأس المال و سندات الّد يون".
1
0
¦©¦ƾǼLjdz¦  ǶȀLJȋ¦ ƢȀdz ǞǔƼƫ ȆƬdz¦ ©ƢȈǴǸǠdz¦ ȆǻƢưdz¦ DzǐǨdz
فكان يجب البداية بسوق وحيدة تسعى الستقطاب المستثمرين،و تحاط بالحماية القانونية الكافية
عن طريق فرض شروط صارمة لالنخراط فيها.
استمرت بورصة الجزائر في العمل بنظام الّسوق الوحيدة ،إلى غاية صدور النظام
رقم 01-12المعّد لللنظام رقم 03-97الذي قّسم بورصة الجزائر إلى عّد ة أسواق ،و هي:
سوق سندات رأس المال ،التي تنقسم بدورها إلى سوق رئيسية تقيد فيها سندات رأسمال -
الّش ركاتالكبرى ،و سوق سندات رأسمال الّص ادرة عن المؤّسسات الّص غيرة و المتوّسطة.
سوق لسندات الّد ين؛ الذي يتضّم ن سوقا لسندات الّد ين الصادرة عن شركات األسهم ،و -
سوقالسندات الّد ين الّص ادرة عن الّد ولة و الهيئات المحلية.
استحدثت الماّد ة 10من النظام رقم 01-12بعد الماّد ة 7-46من النظام رقم 03-97
قسما رابعا،عنوانه" :شروط قبول الّسندات في الّسوق ،".فيتّم تداول داخل هذه الّسوق كّل من
سندات االستحقاق،الّسندات القابلة للتحويل إلى أسهم و سندات المساهمة( ).
2
يشترط لقبول هذه الّسندات للتداول ،أن يكون سعر التي هي محل الطلب للقيد يساوي
على األقّلخمسمائة مليون دينار 00.000.000.500دج( ) ،فبعد أن كانت اللجنة تشترط أن
3
تبلغ قيمة الّسنداتالمدرجة هي مائة مليون د.ج في النظام رقم ،03-97على أن توزع بين 100
حائز على األقّل ،و ذلك يوماإلدخال على أبعد تقدير( ).
4
- 1حمليل نوارة ،النظام القانوني للّسوق المالية الجزائرية ،مرجع سابق ،ص .357
- 2الماّد ة 46ف 08من النظام رقم ،03-97المستحدثة بموجب النظام رقم ،01-12الّص ادر عن
"ل.ت.ع.ب.م "،يتعلق بالنظام العام لبورصة القيم المنقولة ،ج.ر عدد ،41صادر في 15جويلية .2012
- 3الماّد ة 46ف 09من النظام رقم ،03-97يتعلق بالنظام العام لبورصة القيم المنقولة ،المرجع السابق.
- 4الماّد ة 45و 46من النظام رقم ،03-97يتعلق بالنظام العام لبورصة القيم المنقولة ،المرجع السابق.
1
0
¦©¦ƾǼLjdz¦  ǶȀLJȋ¦ ƢȀdz ǞǔƼƫ ȆƬdz¦ ©ƢȈǴǸǠdz¦ ȆǻƢưdz¦ DzǐǨdz
¦ÀȂǻƢǬdz
تجاهلت لجنة تنظيم عمليات البورصة و مراقبتها هذه الماّد ة ،عند إصدارها للنظام رقم
،03-97الذيلم يتضّم ن أّي نّص على هذا النوع من الّسندات ،فيمكن تبرير ذلك؛ بأّن اللجنة لم
تجد نفسها بحاجة إلى النّص على مثل هذه الّسندات ،كوĔا ال تخضع لشروط خاّص ة للقيد ،بل
تقيد بقوة القانون ،لكن التناقض يثور بشأنصياغة الماّد ة 44من المرسوم التشريعي رقم -93
10التي ال تجعل هذا القيد تلقائيا ،و إّنما تشترط طلب المصدرذلك.
النظام رقم من 46 و 45 الماّد تين جهة أخرى نجد في
القيد ،و بشأĔاطلب يقّد م الّد ين التي تتعلق بسندات ،03-97
هيئاēا التي أحد الّد ولة أو عن سندات الّد ين الّص ادرة عليه فإّن
45 ألحكام الماّد تين البورصة،تخضع قيدها في يطلب مصدرها
جليا. يظهر التناقض ذا نفس النظام ،وđ من 46 و
تداركت اللجنة هذا التناقض بمناسبة تعديل النظام رقم ،03-97بموجب النظام رقم
،01-12إذ تنّص الماّد ة الثانية منه على تعديل الماّد ة 16من النظام رقم ،03-97التي صارت
تنّص علىƢǼưƬLJƢƥ Ȇǧ ¨®ƾËƸǸdz¦ ¶ÂǂnjË dz¦ Ǫǧ ƢȀƳ¦°®¤ Ƕ ËƬȇ :
- 1تنّص الماّد ة 44من المرسوم التشريعي رقم 10-93على ما يلي" :تقبل سندات القرض التي تصدرها
الّد ولة الجزائريةو الهيئات المحلية بقوة القانون في المفاوضات إذا طلب مصدرها ذلك." ...
1
0
¦©¦ƾǼLjdz¦  ǶȀLJȋ¦ ƢȀdz ǞǔƼƫ ȆƬdz¦ ©ƢȈǴǸǠdz¦ ȆǻƢưdz¦ DzǐǨdz
نّصت الماّد ة 14من النظام نفسه على إدراج الماّد ة 77فقرة 1و غيرها ،بعد الماّد ة
77من النظام رقم ، 0-97و التي تنّص علىǂƟ¦DŽƴdz¦ ƨǏ°Ȃƥ ÃȂƬLjǷ ȄǴǟ : 2
ال يمكن وضع حّد لهذا التناقض إال عن طريق تعديل الماّد ة 44من المرسوم التشريعي
رقم ،10-93و ذلك بحذف عبارة "بطلب المصدر" و تعويضها بكلمة "تلقائيا".
يعتبر استثناء سندات الّد ين الّص ادرة عن الّد ولة و الجماعات المحلية ،من شروط القيد
في البورصة ،بمثابةامتياز من امتيازات الّسلطة العاّم ة ،التي تتمتع đا الهيئات باعتبارها من
أشخاص القانون العاّم ،بذلك يكونالمشرع قد خلق قاعدة خاّص ة ،مخالفة للقاعدة العاّم ة،
المتعلقة بشروط قيد الّسندات في البورصة( ).
3
- 1كان نّص لماّد ة 16من النظام رقم 03-97كما يلي" :يجب أن يكون قبول القيم المنقولة في عمليات
التداول في البورصةمحّل طلب قبول لدى اللجنة و إيداع مشروع مذّك رة إعالمية تخضع لتأشيرة اللجنة."...
- 2نظام رقم ،03-97يتعلق بالنظام العام لبورصة القيم المنقولة ،مرجع سابق.
- 3حمليل نوارة ،النظام القانوني للّسوق المالية الجزائرية ،مرجع سابق ،ص .364
1
0
¦©¦ƾǼLjdz¦  ǶȀLJȋ¦ ƢȀdz ǞǔƼƫ ȆƬdz¦ ©ƢȈǴǸǠdz¦ ȆǻƢưdz¦ DzǐǨdz
ƨǯǂNj ȏ¢
_ إصدار القرض الّسندي :إّن القيمة االسمية للّسندات تختلف عن قيمة اإلصدار ،و كذلك عن
قيمة التسديد،و في حالة سوناطراك فاّن ثمن اإلصدار اصغر من القيمة االسمية ،أما قيمة
التسديد فتكون اكبر أو مساوية للقيمةاالسمية.
اإلجمالي 00.000.420 :د.ج ،الفائدة %13 :سنويا ،المّد ة 5 :سنوات ،تسديد الفوائد:
4جانفيمن كّل سنة لمّد ة 5سنوات ،تسديد ضماني عند Ĕاية السنة الخامسة 4جانفي + 2003
الفائدة.
ومنممثليالقرض،نذكر:
إّن الهدف الذي سعت إليه شركة سوناطراك من هذه العملية لم تصل إليه ،أال و هو
تفعيل الّسوق الماليعن طريق عمليات البيع و الّش راء ،حيث نجد طلبات الّش راء مرتفعة جّد ا ،و
بالمقابل نجد عروض البيع تكادأن تكون منعدمة ،و هذا راجع لنسبة الفائدة المرتفعة " " %13
التي تمنحها سوناطراك( ).
1
- 1بوضياف عبير ،سوق األوراق المالية في الجزائر ،مرجع سابق ،ص ،ص .107 ،106
1
0
¦©¦ƾǼLjdz¦  ǶȀLJȋ¦ ƢȀdz ǞǔƼƫ ȆƬdz¦ ©ƢȈǴǸǠdz¦ ȆǻƢưdz¦ DzǐǨdz
دخلت سندات هذه الّش ركة للتداول في البورصة ابتداًء من يوم 29ماي ،2006بعد
حصولهاعلى موافقة لجنة تنظيم عمليات البورصة و مراقبتها.
تعني هذه العملية االقتراض الّسندي باللجوء العلني لالّد خار ،الذي أصدرته الّش ركة
بتاريخ 22ماي 2005بأجل 6سنوات ،كما ُح ّد د سعر اإلصدار بقيمة 000.10د.ج ،و
كان الّسعر المرجعي لسنداتالّش ركة الوطنية للكهرباء و الغاز خالل حّص ة التفاوض
األولى ،بقيمة %10.101من قيمة تسعيرēافي البورصة.
تبلغ قيمة القرض الّسندي 9.15مليار د.ج ،بنسبة فائدة متنامية تبلغ %5.3في الّسنة
األولى،و تصل إلى %7خالل الّسنة الّسادسة و األخيرة .و في آخر تداول الحّص ة األولى
في البورصة ،تّم تبادل 1500قسيمة مبلغها 000.10د.ج ،بقيمة بلغت 16.15مليون
د.ج( ).
1
لشركة تسيير بورصة القيم المنقولة أّن لجنة تسيير عمليات البورصة و مراقبتها ،قد منحت
ترخيص إدخال سنداتالخطوط الجوية الجزائرية ،التي أودعتها في نوفمبر 2004من خالل
عملية اللجوء العلني لالّد خار ،و تبلغ قيمتهاأكثر من 214مليار د.ج ،و هذا خالل اجتماعها
الذي عقد في جانفي.2007
كما تجدر اإلشارة إلى أنه قامت العديد من الّش ركات بتسعير قرضها الّسندي ،باللجوء
العلني لالّد خار،كما يلي:
في 12جويلية ،2009وضعت "ل.ت.ع.ب.م" تأشيرة على مذّك رة إعالمية ،متعلقة -
بقرض سندي،و الذي تصدره مجموعة ETRHB HADDADبمبلغ قدره 6ماليير د.ج.
في 23أكتوبر ،2014وضعت "ل.ت.ع.ب.م" تأشيرة على مذّك رة إعالمية ،متعلقة -
بإصدار قرضسندي مؤّسساتي ،من قبل صندوق االستثمار الوطني ( )FNIبمبلغ 160
مليار د.ج.
في 6جانفي ،2015وضعت "ل.ت.ع.ب.م" تأشيرة على مذّك رة إعالمية ،متعلقة بقرض -
سنديمؤّسساتي ،من قبل شركة المغاربية لإليجار الجزائر ( )MLAبمبلغ 2مليار د.ج.
العاّم ة( ).
2
باإلضافةإلىالعديدمنالمؤّسساتاألخرى ،منهاالخاّصة و
www.cosob.org
1
1
أوضحت دراستنا لموضوع النظام القانوني لألسهم و الّسندات ،على أنه رغم
اعتبارهما من القيم المنقولةالتقليدية ،إال أّ Ĕما تبقيان األولى من حيث األهمية ،فتعتبر األسهم
العمود الفقري للبورصة ،فال يمكن تصّو ر سوقمالية بدون أسهم ،كذلك هي أساس تأسيس
شركات المساهمة ،و تليها الّسندات من حيث األهمية ،باعتبارهاذات ميزة جّد مهّم ة في
استقطاب أموال المّد خرين لالستثمار فيها ،خاّصة أّ Ĕا خالية من المخاطر و اĐازفة.
و نظرا لألهمية التي تتمتع đا هذه األوراق المالية في االقتصاد الوطني ،خاّصة و
على المستثمرين عاّم ة،أوجب على المشرع الجزائري ،على غرار التشريعات المقارنة تنظيم
هذه األوراق ،و أحاطها بمختلف القوانينو األنظمة ،و لم يتوقف التشريع على هذه الفئة فقط،
بل نجد أّنه نّظم أيضا الّسوق التي يتّم تداولها فيها،و ذلك للعالقة المترابطة بينهما.
كما نجد أّن المشرع الجزائري استحدث سلطة إدارية مستقلة لتنظيم الّسوق المالية ،أال
و هي لجنة تنظيمعمليات البورصة و مراقبتها ،حيث وّسع من صالحيتها ،و ذلك لتنظيم و
تأطير عملّية تداول هذه األوراق المالية،و تحقيق مبدأ الّش فافية ،و ذلك من خالل حماية
االّد خار ،و كّل هذا البناء يمثل إطار قانوني مالئم لالستثمارفي مجال القيم المنقولة.
و المالحظ من خالل هذه الّد راسة أّن األسهم و الّسندات لقيت اهتمام مختلف
التشريعات ،على غرارالمشرع الجزائري ،حيث نجد أنه لم يغفل بإحاطة كّل منهما بمجموعة
من النصوص التشريعية و التنظيمية،التي تنظمها سواًء في اإلصدار أو االكتتاب فيها ،و
المالحظ أيضا أّن هذه األوراق المالية الّص ادرة عن الّد ولةأو أحد هيئاēا ،تقيد في البورصة
بقّو ة القانون؛ عكس التي تصدرها الّش ركات الخاّص ة ،حيث تخضع Đموعةمن اإلجراءات
الطويلة و المعّقدة.
إال أنه بالرغم من الجهود التي خطاها المشرع الجزائري ،فال نالحظ أّي انتعاش
ببورصة الجزائر ،سواًء تعلقاألمر بتداول األسهم أو الّسندات ،و كذلك من حيث عدد
الّش ركات المقيدة فيها ،فبالنسبة لألسهم مثال نجدخمسة شركات مدرجة في البورصة ،مع هذا
يتبّين و بوضوح كون التداول شبه منعدم ،باإلضافة إلى صعوبةاقتنائها ،حيث أّ Ĕا ال تتوفر
بكّم يات معتبرة في الّسوق المالية ،على عكس مختلف البورصات العالمية أو
باألخّص المغاربية ،التي تحضى بتطّو ر كبير في هذا اĐال ،خاّص ة ما يتعلق بعدد الّش ركات
التي تضّم ها ،أو بالكّم ياتالتي يتّم تداولها يوميčا.
98
يمكن إرجاع هذا الرّك ود ،إلى كون بورصة الجزائر حديثة النشأة ،و عدم ēيئة المناخ
االقتصادي المالئملتطبيق تلك القوانين و األنظمة ،التي غالبيتها مقتبسة من التشريع الفرنسي.
هناك عالقة وطيدة بين هذه القيم المنقولة و صحة االقتصاد الوطني ،فرغم اعتبارهما
من األوراق الماليةالتقليدية إال أĔما تحتالن قلب المعامالت التجارية الحديثة ،و يتبين ذلك من
خالل كل االيجابيات التي تأتي đاهذه األخيرة ،من خالل ربط قطاعات الفائض بقطاعات
العجز ،فهي تمّثل أحد المصادر الهاّم ة لتوفير فرصاالستثمار.
و أمام هذه األهمية قد وجدنا أن المشرع الجزائري أحاط األسهم و السندات بترسانة
من األنظمةو القوانين من اجل تنظيمها ،باإلضافة إلى تطرقه لتنظيم سوق البورصة عن
طريق وضعه لمختلف الكيانات منأجل مراقبتها و تسييرها.
إن عودتنا ألرض الواقع أدت بنا إلى مالحظة االجتهادات التي خطاها المشرع
الجزائري في هذا الميدانباءت بالفشل ،فال نالحظ أي انتعاش للبورصة و ذلك منذ نشأēا،
فنجد حاليا خمس شركات مدرجة فيها معشبه انعدام تداول أسهمها ،و هو نفس الشيء بالنسبة
للسندات ،فنجد شركة سوناطراك الوحيدة فيها ،و عليهفنجد انه من الناحية النظرية هناك
منظومة قانونية يمكن االعتماد عليها ،أما من الناحية التطبيقية فال حديث عنذلك الن
البورصة الجزائرية مازالت بعيدة كل البعد عن مسايرة هذه الثقافة االقتصادية و الخوض
فيها.
إذا ما على المشرع سوى قيامه بتعديل المنظومة القانونية الخاّص ة باألوراق المالية ،و
إعطاء استقاللية فعليةللجنة تنظيم عمليات البورصة و مراقبتها ،كذلك تسهيل اإلجراءات
المتبعة في قيد الّش ركات في الّسوق المالية ،فتّم تعديل اإلجراءات الخاّص ة باإلصدار و
االكتتاب ،خاّص ة ما يتعلق بالمّد ة .مع إلزام الّش ركات بفتح االكتتاب لجميعاألشخاص الراغبين
في ذلك ،و عدم حصرها على بعض الفئات فقط .أيًض ا يجب نشر ثقافة استثمار المّد خرين
فيالبورصة ،لكوĔا ميدان جّد مهّم يجب اكتشافه.
99
100
ƨȈƥǂǠdz¦ ƨǤǴdzƢƥ ȏ¢
ƤƬǰdz¦ ,
إبراهيم الكراسنة ،إرشادات عملية في تقييم األسهم و السندات ،صندوق النقد العربي -معهد -1
السياساتاالقتصادية ،-أبو ظبي.2010 ،
أحمد باز محمد متولي ،االلتزام بالّش فافية و اإلفصاح عن المعلومات في بورصة األوراق -3
المالية -دراسة مقارنة،-دار الجامعة الجديدة ،مصر.2015 ،
في أحكامها و الّسندات بن محّم د الخليل ،األسهم و أحمد -4
التوزيع،المملكة للنشر و الفقه اإلسالمي ،دار ابن الجوزي
العربية الّسعودية.2003 ،
اإلفالس، و التجارية الّش ركات الوجيز في نائل المحيسن، أسامة -5
عّم ان.2008 ، التوزيع، الثقافة للنشر و دار
العبيدي عباس مرزوق فليح ،االكتتاب في رأسمال شركة المساهمة -دراسة قانونية و عملية،- -6
مكتبة دارالثقافة للنشر و التوزيع ،عّم ان.1998 ،
الجزء الثامن ،منشورات األسهم، الشركة المغفلة : الياس ناصيف، -7
لبنان.2004 ، الحلبي الحقوقية،
الياس ناصيف ،موسوعة الشركات التجارية :الشركة المغفلة (سندات الّد ين و حصص -8
التأسيس) ،الجزءالتاسع ،توزيع منشورات الحلبي الحقوقية ،لبنان.2005 ،
الياس ناصيف ،موسوعة الشركات التجارية :الشركات القابضة (هولدنغ) و الشركات -9
المحصور نشاطها خارجلبنان (أوف شور) ،الجزء الثالث ،الطبعة الخامسة ،منشورات الحلبي
الحقوقية ،لبنان.2008 ،
باسم محمد ملحم ،بسام حمد الطراونة ،شرح القانون التجاري (الشركات التجارية) ،دار -10
الميسرة للنشرو التوزيع و الطباعة ،األردن.2012 ،
1
1
في شركة المساهم التزامات بشرى خالد تركي المولى، -11
التوزيع،األردن، دار الحامد للنشر و المساهمة -دراسة مقارنة،-
.2010
الواردة تداول األسهم والقيود القانونية العزيز بغدادي، عبد خالد -14
للنشر و االقتصاد مكتبة القانونو عليه :دراسة مقارنة،
.2012 الرياض، التوزيع،
الطبعة الّش ركات، و قانون األعمال يوسف البستاني، سعيد -15
لبنان، الثانية ،منشورات الحلبي الحقوقية،
.2008
دار المالية ، أسواق األوراق عبد الحميد رضوان، سمير -17
النهار ،مصر.1996 ،
1
1
النهضة دار التجارية، الحميد،الشركات الجواد عبد عاشور عبد -20
.2005 القاهرة، العربية،
دراسة قانونية المالية - الباسط كريم مولود ،تداول األوراق عبد -21
لبنان، منشورات الحلبي الحقوقية، مقارنة،-
.2009
في شركة حماية المساهم محمد أمين السيد رمضان، عماد -26
دار الكتب القانونية،مصر، دراسة مقارنة ،- - المساهمة
.2008
الجزء الرابع ،مكتبة دار فوزي محمد سامي ،شرح القانون التجاري، -28
بيروت، التوزيع، الثقافة للنشر و
.1997
1
1
على تأسيس الرقابة الحكومية أحمد محي الدين عبيدات، مؤيد -30
.2007 التوزيع،األردن، الشركات ،دار الحامد للنشر و
الحلبي الحقوقية، منشورات السيد الفاقي ،مبادئ القانون التجاري، محّم د -33
لبنان.2002 ،
الفقه في ألفا عمر جالو ،األسهم وأحكامها صالح بن محمد -35
لبنان، الكتب العلمية، اإلسالمي ،دار
.1971
محمد فريد العريفي ،جالل وفاء البدري محمدين ،قانون األعمال :دراسة في النشاط -36
التجاري و آلياته ،دارالجامعة الجديدة للنشر ،اإلسكندرية.2000 ،
و النشاط التجاري دراسة في ( فريد ،قانون األعمال محمد -37
الجديدة للنشر ،مصر، آلياته) .دار الجامعة
.2000
مروان عطوان ،األسواق النقدية و المالية (البورصات و مشكالēا في عالم النقد و -39
المال) أدوات و آلياتنشاط البورصات في االقتصاد الحديث ،د ،م ،ج ،الجزائر.1993 ،
مريم عثمانية ،لطفي بوسحلة ،النظام القانوني لعقد القرض العام ،مركز الدراسات -40
العربية للنشر و التوزيع،مصر.2014 ،
1
2
المطبوعات الجامعية، دار التجارية، مصطفى كمال طه ،الشركات -41
اإلسكندرية.2000 ،
أيت مولود فاتح ،حماية االدخار المستثمر في القيم المنقولة في القانون الجزائري ،رسالة لنيل -2
شهادة دكتوراهفي العلوم ،تخصص :قانون ،كلية الحقوق و العلوم السياسية ،جامعة مولود
معمري ،تيزي وزو.2012 ،
بن بعيبش وداد ،تداول األسهم و التصرف فيها في شركات األموال ،أطروحة مقّد مة لنيل -3
درجة الدكتوراهفي العلوم ،تخصص :قانون ،كلية الحقوق و العلوم الّسياسية ،جامعة مولود
معمري ،تيزي وزو.2017 ،
بن عزوز فتيحة ،دور لجنة تنظيم ومراقبة عمليات البورصة في حماية المساهم في شركة -4
المساهمة ،رسالة مقدمةلنيل شهادة دكتوراه في العلوم ،تخصص قانون خاص ،كلية الحقوق
والعلوم السياسية ،جامعة أبو بكر بلقايد،تلمسان.2016 ،
1
2
سبل تفعيلها، المالية العربية و أسواق األوراق بوكساني رشيد ،معّو قات -6
العلوم في العلوماالقتصادية ،كلية رسالة لنيل درجة الدكتوراه
.2006 جامعة الجزائر، علوم التسيير، االقتصادية و
دراسة الجزائري - ضبط سوق القيم المنقولة تواتي نصيرة، -7
في العلوم،تخّصص: لنيل درجة الدكتوراه أطروحة مقارنة،-
تيزي جامعة مولود معمري، العلوم الّسياسية، القانون ،كلية الحقوق و
وّز و.2013 ،
مقّد مة أطروحة للسوق المالية الجزائرية، حمليل نوارة ،النظام القانوني -8
في العلوم ،تخّصص: لنيل درجة دكتوراه
القانون ،كليةالحقوق و العلومالّسياسية،جامعةمولودمعمري،تيزي وّز و.2013 ،
خلفاوي عبد الباقي ،حماية المساهم في شركة المساهمة :بين القانون و الواقع -دراسة -9
مقارنة ، -أطروحةمقّد مة لنيل شهادة دكتوراه علوم في القانون الخاص ،كلية الحقوق ،جامعة
اإلخوة منتوري ،قسنطينة.2015 ،
في التنازل عن حرية المساهم غالية سمية فاطمة الزهراء، -3بن
مذكرة لنيل شهادة الماجستير في القانونالخاص ،كلية الحقوق، األسهم،
.2008 جامعة أبو بكر بلقايد ،تلمسان،
1
2
علوم التسيير، مذكرة مكملة لنيل شهادة الماجستير في ،PARIBAS
جامعة التسيير، :إدارة مالية ،كلية العلوم االقتصاديةوعلوم تخصص
.2007 قسنطينة، منتوري،
في تنفيذ المالية المغاربية -6رشيد هولي ،مدى فعالية سوق األوراق
المغرب، و دراسة حالة تونسو الجزائر برنامج الخصخصة –
نيل درجة الماجستير في علوم التسيير، مذكرة مقدمة ضمن متطلبات
فرع قسم علوم التسيير، التسيير، كلية العلوم االقتصاديةوعلوم
.2011 قسنطينة، :إدارة مالية ،جامعة منتوري،
§ ǂƬLJƢǸdz¦ ©¦ǂǯǀǷ
عمليات للوسيط المالي في درقيني يمينة ،المركز القانوني و -1العشي أسيا
القانون تخصص مذكرة لنيل شهادة الماسترفي الحقوق، البورصة،
1
2
قانون األعمال، قسم العلوم السياسية، كلية الحقوق و العام لألعمال،
جامعة عبدالرحمان ميرة ،بجاية.2017 ،
-3زعطيط خديجة ،حق التصويت في الجمعية العامة لشركة المساهمة مشروع مذكرة تخرج
لنيل شهادة ماسترحقوق ،تخصص :قانون الشركات ،كلية الحقوق و العلوم السياسية ،قسم
الحقوق ،جامعة قاصدي مرباح ،ورقلة،
.2015
-4فهمي بن عبد هللا ،النظام القانوني لنشاط شركة المساهمة ،مذّك رة مكّم لة من مقتضيات نيل
شهادة الماسترفي الحقوق ،تخّصص قانون األعمال ،كلية الحقوق و العلوم الّسياسية ،قسم:
الحقوق ،جامعة محّم د خيضر،بسكرة.2016 ،
-5يحياوي جمال و صالحي حبيبة ،النظام القانوني للقيم المنقولة ،مذكرة لنيل شهادة الماستر في
الحقوق ،شعبةالقانون االقتصادي و قانون األعمال ،تخصص القانون العام لألعمال ،كلية
الحقوق و العلوم السياسية ،قسمقانون األعمال ،جامعة عبد الرحمان ميرة ،بجاية.2016 ،
©ȏƢǬǸdz¦ ,,,
-1زقموط فريد" ،دور لجنة تنظيم عمليات البورصة و مراقبتها " ،اĐلة األكاديمية للبحث
القانوني ،اĐلد ،09عدد ،01 -2014كلية الحقوق و العلوم الّسياسية ،جامعة عبد الرحمان
ميرة ،بجاية ،2011 ،ص ،ص .287،303
1
2
-2عبد الباقي محمد الفكي" ،شراء الشركة ألسهمها في القانون اإلماراتي" ،مجلة جامعة الشارقة
للعلوم الشرعيةو القانونية ،اĐلد ،12العدد ،2كلية القانون ،جامعة الشارقة ،اإلمارات
العربية المتحدة ،2015 ،ص ،ص.170 ،144
-3نشأت عبد العزيز ،محمد صالح سالم" ،سعر السندات في مصر :توصيف للواقع و مقترحات
للتطوير"،كتاب األهرام االقتصادي الصادرة عن مؤسسة األهرام ،العدد ،150جويلية
،2006القاهرة ،ص ،ص.54 ،1
ƨǴƻ¦ƾǸdz¦ 9,
-1فيصل بن سلطان المري" ،مسائل في تطهير األسهم" ،بحث مقدم إلى الندوة الفقهية األولى في
المعامالتالمالية ،الضوابط الشرعية في تطهير الكسب الحرام في األسهم و الصناديق االستثمارية،
المملكة العربية السعودية،
.2009
¦ƨȈǻȂǻƢǬdz
¦´ȂǐǼdz ,9
-3المرسوم التشريعي رقم ،10-93مؤرخ في 23ماي ،1993يتعلق ببورصة القيم المنقولة ،ج.ر
عدد ،34صادر في 23ماي ،1993معّد ل و متّم م.
1
2
قانون يتضّم ن فيفري ،2008 مؤرخ في 25 ، -4قانون 08/09
23 ج.ر عدد ،21صادر في اإلدارية، اإلجراءات المدنية و
أفريل .2008
-3نظام "ل.ت.ع.ب.م " رقم ،02-96مؤرخ في 22جوان ،1996يتعلق باإلعالم الواجب نشره
منطرف الّش ركات و الهيئات التي تلجأ عالنية إلى االّد خار عند إصدارها قيما منقولة ،ج.ر عدد
،36صادر في 1جوان .1997
-4نظام ل.ت.ع.ب.م رقم 03-97المؤرخ في 18نوفمبر ،1997يتعلق بالنظام العام لبورصة القيم
المنقولة،ج.ر عدد ،87المؤرخ في 29ديسمبر ،1997معدل بالنظام رقم 01-03المؤرخ في 18
مارس ،2003المتعلق بالنظام العام للمؤتمن المركزي على السندات ،ج.ر عدد ،73المؤرخ في
30نوفمبر ،2003معدلو متّم م.
-6نظام "ل.ت.ع.ب.م " رقم ،01-04المؤرخ في 8جوان 2004المعّد ل و المتّم م للنظام رقم -96
،02مؤرخ في 22جوان ،1996يتعلق باإلعالم الواجب نشره من طرف الّش ركات و الهيئات
التي تلجأ عالنية إلىاالّد خار عند إصدارها قيما منقولة ،الّص ادرة في ج.ر عدد ،22صادر في 27
مارس .2005
ƨȈǻÂǂƬǰdzȍ¦ °®ƢǐǸdz¦9
1- www.droitetentreprise.com
1
2
2- www.bse.com.lb/Portals/0/trading%20manual%20-Arabics.pdf
3- www.cosob.org/ar/iob
4- www.saidalgroup.dz
5- www.sgbv.dz
6- www.moqatel.com
7- Site.iugaza.edu.ps/files.2014
,, 0PRLUHV GH 0DJLVWHU
1- AKSIL Kayssa, Lefinancementdesinvestissementsparl'empruntobligatoire:casd'Air
Algérie, Mémoire en vue de l’obtention du diplôme de Magister en Sciences
Economiques, Option : Monnaie-Finance-Banque, Département des Sciences
Economiques, Faculté des Sciences Economiques, Commerciales et des Sciences de
Gestion, Université Mouloud mammeri, Tizi-Ouzou, 2012.
1
2
monnaie- finance- banque », faculté des sciences économiques, commerciales et de
gestion, département des sciences économiques, Université Mouloud MAMMERI,
TiziOuzou.
²ǂȀǨdz¦
................................................................................. ƨǷƾǬǷ
9 ........................................................................ المشرعالجزائري:ثالثا
1
2
11 ............................................................ثالثا :قابلية األسهم للتداول
11 ................................................................
15
21 ........................................................................
1
2
تنفيذ التزاماته ƾǼLjdz¦ ƨȈǿƢǷ¦27 ...................................................
الفرنسي المشرع
31 ......................................................................
33 ......................................................................
1
3
حيث 36 ....................................................................ثالثا :من
36 ...............................................
48 ..............................................................
1
3
¦©¦ƾǼLjdz¦Â ǶȀLJȋ¦ ƢȀdz ǞǔƼƫ ȆƬdz¦ ©ƢȈǴǸǠdz
¦ȆǻƢưdz¦ DzǐǨdz
¦.......................... ƨȈdzƢǸdz¦ ¼¦°Âȋ¦ ¼ȂLJ Ȇǧ ǶȀLJȋ¦ ƨǯǂƷ ¾Âȋ
¦ƮƸƦǸdz
1
3
تعريف تسعيرة ................................................................... ¸ǂǨdzأوال:
1
3
حجز األسهم 73 .......................................................................رابعا:
74 ............................................................
79 ...............................................................
1
3
80 ....................................................................ثالثا: االستحقاق
82
¦ƮdzƢưdz¦ ¸ǂǨdz
1
3
المساهمة أوال:شروطقيدسنداتالّد ينالّص ادرة عن شركات
92 ..........................................
ثانيا :قيد سندات الّد ين الّص ادرة عن الّد ولة و الجماعات المحلية و سندات الخزينة بقوة القانون
¦.............................................................................. ƨǸƫƢƼdz
¦............................................................................ ²ǂȀǨdz
1
3
ǎƼǴǷ
،تعتبر األسهم و الّسندات من بين األدوات المالية التي تعتمد عليها مختلف الّش ركات
و ذلك تحقيقا، للتمويل الّد ائم لرأسمالها،اēا خالل حياēإلى جانب الّد ولةأو إحدى هيئا
خاّصة بظهور، حيث أّن العجز الذي تعانيمنه الّش ركات في اآلونة األخيرة.لمشاريعها
و كذلك أمام ضعف المؤّسسات،اēاألزمات االقتصادية العالمية التي تمّس سلبا على استثمارا
نجد أّن االستثمار في األوراق المالية أصبحالّسبيل،المالية الممّو لة لها عن طريق القروض
.الوحيد لتجاوز الّص عوبات المالية التي تعاني منها هذه الّش ركات
،لذلك حظى موضوع القيم المنقولة بقدر كاف من االهتمام من قبل مختلف التشريعات
ا تكّو نĔ أل، منها ما يتعلق باألسهم التي تعتبر أهّم القيم المنقولة،بترسانة منالنصوص القانونية
و التي تعتبر ديون ذات فوائد، و أخرى خاّصة بالّسندات،رأسمال الّش ركة الّض روريلتأسيسها
.على عاتق الّش ركة
5VXP
Les actions et les obligations, font partis des instruments financiers dont
dépendent plusieurs entreprises, en plus l'état ou de l'une de ses entités, tout au long de
son existence, afin de financer leurs capital, et dont le but de réaliser leurs projets. Ainsi
le déficit des entreprises ces derniers temps, notamment l'émergence de crises
économiques mondiales, qui affectent négativement leurs investissements, aussi la
faiblesse des institutions financières qui leurs donnent des prêts, nous mènent à
constater que l'investissement en titres est devenu le seul moyen de surmonter les
difficultés financières dont souffre ces entreprises.
C'est pour cela, que les valeurs mobilières jouissent suffisamment d'une prise en
considération par les différentes législations, avec un arsenal de textes juridiques, y
compris les actions qui sont considérées comme les valeurs mobilières les plus
importantes, car elles sont le capital nécessaire à la société et à sa constitution, et
d'autres relatives aux obligations, qui sont considérées tel des dettes portant des intérêts
à la charge de l'entreprise.