PROGNOZY

RYNKOWE 2024
MARKET OUTLOOK 2024

Ta publikacja handlowa jest informacyjna i edukacyjna. Nie jest rekomendacją inwestycyjną ani informacją
rekomendującą lub sugerującą strategię inwestycyjną. W materiale nie sugerujemy żadnej strategii
inwestycyjnej ani nie świadczymy usługi doradztwa inwestycyjnego.

Materiał nie uwzględnia indywidualnej sytuacji finansowej, potrzeb i celów inwestycyjnych klienta. Nie jest
też ofertą sprzedaży ani subskrypcji. Nie jest zaproszeniem do nabycia, reklamą ani promocją jakichkolwiek
instrumentów finansowych.

Publikację handlową przygotowaliśmy starannie i obiektywnie. Przedstawiamy stan faktyczny znany

autorom w chwili tworzenia dokumentu. Nie umieszczamy w nim żadnych elementów oceniających.
Informacje i badania oparte na historycznych danych lub wynikach oraz prognozy nie stanowią pewnego
wskaźnika na przyszłość.

Nie odpowiadamy za Twoje działania lub zaniechania, zwłaszcza za to, że zdecydujesz się nabyć lub zbyć
instrumenty finansowe na podstawie informacji z tej publikacji handlowej. Nie odpowiadamy też za szkody,
które mogą wynikać z bezpośredniego czy też pośredniego wykorzystania tych informacji.
Inwestowanie jest ryzykowne. Inwestuj odpowiedzialnie.

Kontrakty CFD są złożonymi instrumentami i wiążą się z dużym ryzykiem szybkiej utraty środków
pieniężnych z powodu dźwigni finansowej. 78% rachunków inwestorów detalicznych odnotowuje straty
pieniężne w wyniku handlu kontraktami CFD u niniejszego dostawcy CFD. Zastanów się, czy rozumiesz,
jak działają kontrakty CFD i czy możesz pozwolić sobie na wysokie ryzyko utraty pieniędzy.

XTB www.xtb.com
MARKET OUTLOOK 2024

Tło makroekonomiczne i geopolityka

Tło makroekonomiczne ma fundamentalne znaczenie dla każdego inwestora. Zarówno krótko, jak i
długoterminowego. W ciągu ostatnich kilku lat wzrosło również znaczenie trendów geopolitycznych. Z tego
powodu nasz raport rozpoczynamy od przedstawienia naszych prognoz dotyczących sytuacji gospodarczej
i geopolitycznej.

Czy czeka nas miękkie lądowanie?

Sytuacja gospodarcza w ciągu ostatnich kilku lat była bardzo zmienna. Cykl gospodarczy w
zaawansowanej fazie rozwoju został przerwany przez pandemię COVID i wszystko, co po niej nastąpiło,
czyli potężne luzowanie monetarne i fiskalne, inflację oraz wynikające z niej podwyżki stóp procentowych.
Co zrozumiałe, istniały obawy, że największe od dziesięcioleci zacieśnienie polityki monetarnej może
doprowadzić do recesji i miało to potężny wpływ na rynki. Jednak jak dotąd, spowolnienie gospodarcze
było ograniczone, a niektóre wskaźniki sugerują, że dołek gospodarczy może być już za nami.

Wykres 1: Popyt konsumencki w USA pozostaje zaskakująco silny, wbrew obawom o jego spowolnienie

XTB www.xtb.com
MARKET OUTLOOK 2024

Pokazują to wskaźniki aktywności gospodarczej w USA, choć przede wszystkim obserwujemy to w postaci
odpornego popytu konsumenckiego. Realna sprzedaż w zasadzie nie zmieniała się od dwóch lat, a mimo to
wciąż pozostaje powyżej długoterminowego trendu, gdyż wartości z 2021 roku zostały zawyżone
nadmierną stymulacją. Badania nastrojów konsumentów pokazują raczej brak optymizmu, a nadmierne
oszczędności z okresu pandemii i stymulacji zostały już wyczerpane, to jednocześnie nie obserwujemy
odzwierciedlenia tych negatywnych czynników w twardych danych. Nie dajmy się jednak zwieść
optymizmowi przedstawianemu przez mocne dane. Jesteśmy tuż po najbardziej agresywnym cyklu
zacieśniania polityki monetarnej od ponad czterech dekad. Jak widać, ryzyko mocniejszego tąpnięcia
gospodarki wciąż występuje, choć ta pozostaje jak dotąd zaskakująco odporna. Jeśli Fed zdecydowałby się
na obniżki stóp procentowych w przyszłym roku, może to uchronić USA przed poważniejszym
spowolnieniem.

Czy Europa uniknie recesji?

Podczas gdy USA zaskakują zdecydowanie na plus, Europa wyraźnie rozczarowuje. Wskaźniki aktywności
gospodarczej, takie jak PMI pokazują, że sytuacja w Europie jest zdecydowanie najtrudniejsza wśród
wszystkich kluczowych regionów gospodarczych. Szczególnie głęboki spadek zaobserwowaliśmy w
sektorze produkcyjnym, co wynikało z następujących czynników:

→ Nagromadzenie zapasów po pandemii COVID-19,

→ Ekstremalnie wysokie ceny energii,
→ Postępująca deglobalizacja,
→ Ambitna polityka klimatyczna Unii Europejskiej.

Wydaje się, że niemal na całym świecie większość firm przemysłowych poradziła sobie z nadmiernymi
zapasami, choć w przypadku Europy obciążenie to wraz z innymi czynnikami wydaje się zbyt duże. Pojawiły
się nadzieje, że konsumenci napędzą gospodarkę poprzez sektor usług, ale wydaje się, że dzieje się wręcz
odwrotnie. Trzeba też pamiętać, że obecna stopa depozytowa EBC wynosi 4%, podczas gdy przez ostatnie
kilka lat była ujemna, a wcześniej - przez ponad dekadę - bliska zeru. W rezultacie trudno dostrzec
pozytywne perspektywy dla popytu konsumpcyjnego w 2024 roku. Podsumowując, gospodarka USA
trzyma się na ten moment nieźle, ale w Europie bardzo blisko jest do recesji, choć o jej intensywności
zadecydują już czynniki globalne.

XTB www.xtb.com
MARKET OUTLOOK 2024

Czy inflacja to już przeszłość?

Rok 2021 przyniósł strach przed inflacją, który doprowadził w krajach zachodnich do najbardziej
agresywnego cyklu podwyżek stóp procentowych od dziesięcioleci, co w następstwie wzbudziło obawy o
recesję. Podkreśliliśmy już wcześniej, że USA przetrwały ten trudny czas i mogą uniknąć recesji, podczas
gdy Europa jest w znacznie słabszej kondycji. Jednak dokładna skala spowolnienia gospodarczego przez
które przechodzimy, będzie zależeć od długości restrykcyjnej polityki prowadzonej przez banki centralne, a
to będzie zależeć od inflacji.

Zacznijmy od dobrych wiadomości — inflacja spadnie w przyszłym roku, zarówno w Stanach

Zjednoczonych, jak i w Europie pod warunkiem, że nie nastąpi jakiś zewnętrzny szok. W USA głównym
czynnikiem napędzającym spadek inflacji będzie rynek nieruchomości. Ceny nieruchomości i czynsze są
rekordowo wysokie po minionych gwałtownych wzrostach. Obecnie niemal już przestały rosnąć, a inflacja
CPI reaguje na zmiany w cenach nieruchomości ze znacznym (ponad rocznym) opóźnieniem. W związku z
tym mamy niemal gwarancję niższej inflacji cen nieruchomości w 2024 roku, a do ponownego
przyspieszenia ogólnego wzrostu cen potrzebne byłyby inne źródła. Przy niskich cenach paliw i stosunkowo
ograniczonej inflacji usług nie jest to obecnie prawdopodobne. W Europie słaby popyt konsumpcyjny i
zanikające skutki kryzysu energetycznego (ceny energii są wyższe niż przed szokiem, ale znacząco cofnęły
się od szczytów) również powinny obniżyć inflację CPI.

XTB www.xtb.com
MARKET OUTLOOK 2024

Zła wiadomość jest taka, że część inflacji może mieć charakter strukturalny (czyli długoterminowy). Wynika
to z postępującej deglobalizacji i zmian na rynkach pracy, gdzie starzejące się społeczeństwa i zmiany po
pandemii COVID-19, mogą wywierać nieco większą presję na wzrost płac. Czynniki te nie przeważą nad
krótkoterminowymi trendami wskazanymi powyżej, ale mogą oznaczać, że powrót do bardzo niskich stóp
procentowych może nie być możliwy (z wyjątkiem sytuacji kryzysowych).

Geopolityka - czy będzie gorzej?

Żyjemy w świecie, w którym napięcia geopolityczne stały się już częścią obrazu, na który inwestorzy muszą
zwracać uwagę. W 2022 r. była to agresja na Ukrainę, a w 2023 r. - napięcia na Bliskim Wschodzie. Z drugiej
strony wydaje się, że to tylko “tematy zastępcze” wobec głównego starcia o globalną dominację między
Stanami Zjednoczonymi a Chinami.

Wygląda na to, że oba kraje znajdują się na kursie kolizyjnym, niezależnie od tego, co mówią ich przywódcy:
USA próbują powstrzymać Chiny i uniemożliwić im rozwój zaawansowanych technologii, zwłaszcza tych,
które mogłyby zostać wykorzystane w armii. Z kolei Chiny starają się utrzymać wolny handel tak długo, jak
będą czerpać z niego korzyści, aby poprawić i budować swoją pozycję. To oczywiste, że interesy tych
mocarstw są ze sobą sprzeczne i chociaż ekstremalny zwrot wydarzeń (jak inwazja na Tajwan) jest mało
prawdopodobny w najbliższym czasie, to z pewnością dalsze tarcia będą miały miejsce.

XTB www.xtb.com
MARKET OUTLOOK 2024

Wykres: Aktywność w chińskiej gospodarce wzrosła tuż po ponownym otwarciu po pandemii, aby później szybko
osłabnąć.

Niepewność wokół Chin nie ogranicza się do geopolityki. Sytuacja gospodarcza kraju jest znacznie gorsza,
niż oczekiwano. W momencie gdy pod koniec 2022 r. Pekin nagle wycofał restrykcje pandemiczne,
oczekiwania na ożywienie były naprawdę wysokie. Jednak po krótkotrwałym odbiciu, chińska gospodarka
znalazła się w stagnacji i nie była w stanie nabrać rozpędu pomimo obniżek stóp procentowych i wysiłków
stymulacyjnych (choć na ograniczoną skalę). Być może Chiny płacą właśnie cenę za trwające
dziesięciolecia stymulowanie gospodarki za pośrednictwem rynku mieszkaniowego, a teraz, gdy źródło
wzrostu wyschło, spowolnienie może być nieuniknione.

EURUSD

Analizując EURUSD z technicznego punktu widzenia, po powrocie powyżej poziomu parytetu, cena
utrzymała trajektorię wzrostową do lipca 2023. Ten ruch należy interpretować jako korektę w ramach
długoterminowego trendu spadkowego. Jeśli reguły analizy technicznej sprawdzą się, spadki z końca 2021
i początku 2022 mogą zostać wznowione. Zakładając, że cena będzie nadal poruszać się poniżej poziomu
oporu na 1,1280, najbardziej prawdopodobnym scenariuszem jest dalsza wyprzedaż i kontynuacja
długoterminowego trendu spadkowego. Ruch spadkowy może przyspieszyć, jeśli cena spadnie poniżej
wsparcia 1,04, co byłoby postrzegane jako niedźwiedzi sygnał, oznaczający przełamanie linii szyi formacji
głowy i ramion, utworzonej w 2023 r., gdzie głowa wyznaczona jest lipcowym szczytem.

Kurs EURUSD wahał się w stosunkowo wąskim przedziale w 2023 r. po odbiciu powyżej parytetu pod
koniec 2022 r. Brak kierunku spowodowany był dwiema głównymi siłami ciągnącymi parę w przeciwnych

XTB www.xtb.com
MARKET OUTLOOK 2024

kierunkach: stosunkowo słabszą gospodarką strefy euro z jednej strony i optymistycznymi nastrojami
rynkowymi z drugiej. Silna jesień dla pary była odzwierciedleniem korekty oczekiwań co do poziomu stóp
procentowych Fed w 2024 roku. Rezerwa Federalna ma w zasadzie przestrzeń do cięć w przyszłym roku,
ale równie dobrze takie cięcia mogą być konieczne w strefie euro. Można stwierdzić, że sytuacja
gospodarcza w Europie może wywrzeć presję na EBC wcześniej. Nawet teraz spread rentowności obligacji
pozostaje względnie płaski (rynki wyceniają szybsze cięcia po obu stronach Atlantyku), co nie wspiera
dalszych wzrostów. Jeśli Stany Zjednoczone pozostaną odporne lub jeśli Europa pogrąży się w recesji,
spread może okazać się bardziej pesymistyczny dla euro. Z punktu widzenia nastrojów rynkowych sytuacja
wygląda dobrze, ale inwestorzy muszą pamiętać, że każde pogorszenie sytuacji jest zwykle negatywne dla
europejskiej waluty.

Wykres: Spread rentowności obligacji nie stanowi silnego argumentu za dalszym wzrostem EURUSD

XTB www.xtb.com
MARKET OUTLOOK 2024

Wall Street
Czy działania Rezerwy Federalnej kierują rynkami akcji?

Amerykańskie indeksy odrobiły w 2023 roku znaczną część strat odnotowanych w roku poprzednim.
Wzrosty obserwowaliśmy pomimo faktu, że Fed podniósł stopy procentowe do najwyższego poziomu od
marca 2001 roku. Chociaż amerykański bank centralny jeszcze tego nie przyznał, wydaje się, że cykl
podwyżek stóp procentowych dobiega końca, a rynek coraz bardziej skupia się na potencjalnym luzowaniu
warunków monetarnych. Pytaniem wydaje się zatem być nie, czy Fed obetnie stopy procentowe w 2024
roku, ale kiedy to zrobi. Ogólne rozumowanie jest takie, że obniżki stóp procentowych są korzystne dla
rynków akcji i gospodarki, a podwyżki im szkodzą. Jednak czy związek między rynkiem akcji a stopami
procentowymi jest tak jednoznaczny jak nam się wydaje?

Analiza trzech poprzednich cykli obniżek stóp procentowych przez Fed prowadzi do ciekawego wniosku —
same zmiany poziomu stóp procentowych nie są kluczowe dla rynków akcji i muszą być analizowane w
szerszym kontekście. Obniżki, które rozpoczęły cykle w 2001 i 2007 roku, nie zdołały poprawić sentymentu
rynkowego w kolejnych miesiącach. Z drugiej strony po obniżce stóp procentowych rozpoczynającej cykl w
2019 roku obserwowaliśmy wzrosty na giełdach w kolejnych miesiącach. To, co wydaje się kluczowe dla
zachowania rynku akcji po obniżkach stóp procentowych, to przyczyna, dla której stopy zostały ścięte.
Obniżki przeprowadzone w 2001 i 2007 roku były odpowiedzią na kryzys, podczas gdy obniżka stóp
procentowych przeprowadzona w 2019 roku była reakcją na słabnącą inflację. Dlatego to nie sam Fed, a
makroekonomiczne uwarunkowania będą decydujące dla rynku akcji, ponieważ to one będą kształtować
ścieżkę zysków.

XTB www.xtb.com
MARKET OUTLOOK 2024

Wykres: Zachowanie indeksu S&P 500 po pierwszej obniżce stóp w cyklu.

Dane odnoszą się do przeszłości. Wyniki z przeszłości nie są wiarygodnym wskaźnikiem przyszłych wyników.

XTB www.xtb.com
MARKET OUTLOOK 2024

Złoto
Od 2020 roku złoto utrzymuje się w szerokim przedziale konsolidacji cenowej ok. 1600-2000 USD za uncję.
Wraz z potencjalnym zakończeniem cyklu podwyżek stóp procentowych w USA, na horyzoncie pojawia się
perspektywa, tego, iż złoto wybije się tego wzorca cenowego, w szczególności, że na koniec roku udało się
osiągnąć nowe, historyczne szczyty w okolicach 2100 USD za uncję. Podobna sytuacja miała miejsce
podczas poprzedniego cyklu zacieśniania w latach 2015-2018, kiedy złoto poruszało się w przedziale ok.
1050-1350 USD za uncję. Wraz z pierwszymi obniżkami stóp procentowych w USA, złoto zaczęło wyraźnie
zyskiwać, osiągając następnie nowe, historyczne szczyty.

Czy historia może się powtórzyć? Oczekiwania rynkowe sugerują, że pierwsze cięcia stóp mogą pojawić się
już w połowie 2024 roku. Dane historyczne pokazują, że średni wzrost cen złota w ciągu dwóch lat po
ostatniej podwyżce stóp procentowych wynosi blisko 20%. Gdyby ten schemat miał się powtórzyć, złoto
mogłoby nie tylko przekroczyć swoje historyczne maksima, ale potencjalnie osiągnąć poziomy bliskie 2400
USD za uncję. Co więcej, złoto zazwyczaj zyskuje na wartości na krótko przed i po oczekiwanej pierwszej
obniżce stóp w cyklu. Podstawowym czynnikiem ryzyka dla tego scenariusza jest powrót inflacji i
następujące po niej podwyżki stóp procentowych. To z kolei umocniłoby dolara i doprowadziło do wzrostu
rentowności. Z fundamentalnego punktu widzenia popyt na złoto był w 2023 roku umiarkowany. Jednak
słabszy dolar w połączeniu z silniejszym chińskim juanem i indyjską rupią może zmienić tę sytuację w 2024
roku. Kraje te mają kluczowe znaczenie dla fizycznego popytu na złoto. Co więcej, wraz z zaprzestaniem
sprzedaży złota przez fundusze ETF, potencjalny napływ kapitału do tych funduszy może stymulować
dalszy popyt inwestycyjny na fizyczne złoto.

Wykres: Zachowanie cen złota po pierwszej obniżce Fed w ostatnich cyklach.

Dane odnoszą się do przeszłości. Wyniki z przeszłości nie są wiarygodnym wskaźnikiem przyszłych wyników.

XTB www.xtb.com
MARKET OUTLOOK 2024

Ropa
W 2023 roku rynek ropy naftowej zdołał utrzymać względną stabilność, pomimo dwóch cięć produkcji
wdrożonych przez OPEC+. Kluczowe pytanie na 2024 rok brzmi: czy kraje OPEC+, w szczególności Arabia
Saudyjska i Rosja, zdecydują się przywrócić część swojej „normalnej” produkcji, co może potencjalnie
skutkować bardziej zrównoważonym rynkiem? Z kolei perspektywy popytu pozostają niepewne. Pomimo
tego, że Chiny stały się przodującym importerem ropy naftowej na świecie, inwestorzy nie są pewni, czy
zwiększony popyt ze strony Chin oraz innego motoru napędowego w postaci Indii będzie wystarczający,
aby wywołać znaczące odbicie cen ropy. Co więcej, kraje OPEC+, w szczególności Arabia Saudyjska, mogą
chcieć utrzymać ceny w przedziale 80-100 USD za baryłkę. W obliczu słabego popytu może to doprowadzić
do dalszych cięć produkcji przez głównych producentów ropy. Oprócz dynamiki podaży i popytu, zarówno
sytuacja na Bliskim Wschodzie, jak i zbliżające się wybory w USA wprowadzają dodatkowe elementy
niepewności. Z jednej strony, nasilenie się regionalnych konfliktów może zmniejszyć dostępną podaż na
rynku. Z drugiej strony, prezydent USA Joe Biden może dążyć do obniżenia lub przynajmniej ustabilizowania
cen paliw przed wyborami i może zachęcać swoich arabskich sojuszników do zwiększenia produkcji, aby
osiągnąć ten cel.

Kluczowe fakty
⤷ Arabia Saudyjska dostarczyła na rynek najmniej ropy naftowej i paliw od 2015 roku,
⤷ Chiny zaimportowały ponad 18 milionów ton ropy naftowej i paliw w pierwszych dziewięciu miesiącach
2023 roku, co stanowiło ponad dwukrotny wzrost w porównaniu do tego samego okresu w roku
poprzednim,
⤷ Historycznie ceny ropy stabilizowały się przed wyborami prezydenckimi w USA, ale zwykle zyskiwały
zaraz po ich wynikach.

XTB www.xtb.com
MARKET OUTLOOK 2024

Wykres: Średnie zachowanie cen ropy przed i po wyborach prezydenckich w USA.

Dane odnoszą się do przeszłości. Wyniki z przeszłości nie są wiarygodnym wskaźnikiem przyszłych wyników.

XTB www.xtb.com
MARKET OUTLOOK 2024

Kluczowe spółki
Najważniejsze fakty:

⤷ Sztuczna inteligencja była głównym trendem rynkowym 2023 roku

⤷ Kluczem do jego trwałości w 2024 r. będzie zdolność spółek do dalszego wzrostu
⤷ Prognozy wyników spółek wskazują na znaczny wzrost przychodów w nadchodzącym roku

Pierwsza fala euforii wokół szybko rozwijającej się branży sztucznej inteligencji jest już za nami. Nie
oznacza to jednak, że w 2024 roku temat AI nie pojawi się ponownie w najważniejszych mediach. Dla
inwestorów kluczowym pytaniem może być jednak to, czy oprócz medialnego rozgłosu obserwowanego w
2023 roku (po którym nastąpił również wzrost wycen spółek z tej branży), pójdzie za tym wzrost wyników
finansowych spółek najsilniej związanych z tym rynkiem.

Warto mieć na uwadze, że wśród najbardziej rozpoznawalnych firm z branży AI, znajdują się również
największe spółki notowane na rynku amerykańskim. Spojrzenie na to, jak Nvidia, Microsoft czy Google
mogą radzić sobie fundamentalnie w przyszłym roku może, oprócz wglądu w samą sferę sztucznej
inteligencji, dać nam również pogląd na to, jak może radzić sobie Wall Street jako całość.

XTB www.xtb.com
MARKET OUTLOOK 2024

Obecne prognozy zysków na 2024 r. wskazują na dalszy wzrost na rynku sztucznej inteligencji. Oczekuje
się, że reprezentatywne firmy odnotują znaczny wzrost przychodów rok do roku, co może położyć
podwaliny pod drugą falę optymizmu wobec sztucznej inteligencji. Początkowo, AI było wiązane jedynie ze
spekulacją, ale wyniki z 2023 r. i szacunki na 2024 r. pokazują duży potencjał w tym sektorze.

W tym kontekście warto przyjrzeć się firmom, które w 2023 roku zmagały się z problemami operacyjnymi,
ale przyszły rok ma zmienić tę sytuację. Po latach strat i "spalania gotówki" Palantir ma za sobą rok, w
którym po raz pierwszy w swojej historii osiągnął rentowność. Firma zawarła umowy biznesowe nie tylko z
sektorem publicznym, ale przede wszystkim z sektorem prywatnym, w tym z Amazon Web Services, Oracle
i Panasonic. Palantir może zatem oczekiwać dwóch pozytywnych katalizatorów: rosnącego popytu z
sektora cywilnego oraz rozwoju produktów i usług AI dla agencji obronnych i wywiadowczych, ponieważ
geopolityka sprawia, że jego produkty są potrzebne bardziej niż kiedykolwiek. Z drugiej jednak strony, brak
opartego na chmurze modelu cyklicznych subskrypcji tworzy swoisty hamulec w przewidywalności
oczekiwań zarządu dotyczących przyspieszenia wzrostu przychodów.

Kolejną innowacyjną spółką, która nie jest jeszcze tak znana, a prognozy wydają się dla niej korzystne, jest
SoundHound. Celem firmy jest rozwój technologii rozpoznawania muzyki i głosu opartych na AI oraz
tworzenie narzędzi do zdalnego wspomagania pracowników za pomocą sztucznej inteligencji. Firma
zmagała się z brakiem rentowności, który został zaostrzony przez środowisko wysokich stóp, co oznacza,
że koszty obsługi zadłużenia wzrosły przy ograniczonym dostępie do finansowania zewnętrznego.
Oczekuje się jednak, że przyszły rok ma tę sytuację odwrócić, ponieważ oczekuje się pierwszych cięć stóp
procentowych. Niższe koszty obsługi długu oraz prognozowany wzrost przychodów mogą zanegować falę
spadkową, która w 2023 roku odnotował SoundHound.

XTB www.xtb.com
MARKET OUTLOOK 2024

Wykres: Oczekuje się, że przychody z generatywnej AI będą rosły wykładniczo, zgodnie z prognozami, a branża ta
będzie stanowić kluczową część inwestycji firm w technologię w przyszłości.

XTB www.xtb.com
MARKET OUTLOOK 2024

Bitcoin
Kryptowaluty ze zniecierpliwieniem oczekują roku 2024, szczególnie ze względu na halving Bitcoina, który
ma miejsce co cztery lata. W centrum uwagi inwestorów znajdzie się również decyzja amerykańskiej
Komisji Papierów Wartościowych i Giełd (SEC) dotycząca wniosków o fundusze ETF na spot Bitcoin.
Kluczowym pytaniem jest, czy obecny poziom adopcji kryptowalut oznacza długoterminową zmianę
fundamentalną? W listopadzie 2023 r. dzienne transakcje Bitcoin osiągnęły rekordowy poziom 710 tys., ale
tylko 235 tys. stanowiły transakcje finansowe, co daje niewielki 10% roczny wzrost. Liczba aktywnych
adresów Bitcoin utrzymuje się na stałym poziomie od ponad trzech lat. Pomimo upływu przeszło 15 lat od
powstania Bitcoina, jego krzywa adopcji nie jest porównywalna do szybkiego rozwoju Internetu lub
technologii takich jak ChatGPT. Czynniki takie jak wycofywanie zasobów z giełd kryptowalut, upadki
banków i nowe rozwiązania technologiczne w sieci Bitcoin, wpłynęły na zwiększoną aktywność
użytkowników. Jednocześnie dane z transakcji i adopcji nie uzasadniają w pełni praktycznej użyteczności
ponad 22 000 istniejących kryptowalut.

Pod koniec 2023 r. kara w wysokości 4,3 mld USD nałożona na Binance przez Departament
Sprawiedliwości USA i postępowanie przeciwko jego założycielowi Zhao, wywołały niepokój na rynku. Nie
doprowadziło to do powszechnej paniki, sygnalizując, że inwestorzy nie spodziewają się powtórki z ‘FTX’.
Mimo to, może to być sygnał, że trend masowego wycofywania środków z giełd kryptowalut będzie się
utrzymywał. Na tym etapie kryptowaluty są wciąż bardziej "antysystemowymi" i spekulacyjnymi aktywami
niż produktami o powszechnej adopcji (Visa przetwarza około 597 milionów transakcji dziennie, przy 1,9
miliona transakcji dziennie zarówno na blockchainie Ethereum, jak i Bitcoina). Instytucje finansowe
dostrzegają rosnący popyt spekulacyjny i badają sposoby jego monetyzacji. Akceptacja Bitcoin ETF może
prowadzić do zwiększenia inwestycji zarówno przez inwestorów detalicznych, jak i instytucjonalnych.
Zarówno ostateczne terminy SEC (10 stycznia i 15 marca), jak i szacowana data halvingu 23 kwietnia
prowadzą nas do wniosku, że pierwsza połowa 2024 r. będzie kluczowa dla dynamiki kryptowalut.

XTB www.xtb.com
MARKET OUTLOOK 2024

Wykres: Zachowanie Bitcoina podczas poprzednich halvingów.

Dane odnoszą się do przeszłości. Wyniki z przeszłości nie są wiarygodnym wskaźnikiem przyszłych wyników.

XTB www.xtb.com
MARKET OUTLOOK 2024

Polska gospodarka i złoty

Na naszej krajowej scenie ekonomicznej zapowiada się ciekawy rok. Z jednej strony, na globalnym rynku
prawdopodobnie doświadczymy pierwszych obniżek stóp procentowych przez wiodące banki centralne
oraz przekonamy się, czy scenariusz braku recesji faktycznie się zmaterializuje. Z drugiej strony, polska
gospodarka może już teraz być na ścieżce przyspieszenia, a Rada, w odróżnieniu od zachodnich banków,
może nie mieć tak mocnych argumentów do cięcia stóp.

Cykl koniunkturalny w Polsce został w ostatnich latach wielokrotnie zakłócony. Najpierw COVID, potem
szybkie zniesienie restrykcji plus stymulacja, a następnie napływ imigrantów z Ukrainy, co chwilowo
podniosło tempo wzrostu, zakłócając tegoroczne wskaźniki poprzez bazę odniesienia. Teraz te czynniki
jednak ustępują i rysuje się dość klarowny obraz przyspieszającej gospodarki. Inflacja nie pożera już
wzrostu dochodów w pełni, a rynek pracy pozostaje mocny, tworząc podwaliny pod silniejszy wzrost
konsumpcji. Ten zresztą już widać, a wyprzedzają go coraz lepsze dane o nastrojach konsumentów.
Prawdę powiedziawszy, polskiej gospodarce udało się prześlizgnąć przez gorszy okres po części dzięki
mocno stymulacyjnej polityce fiskalnej. Teraz gdy dochodzi mocny wzrost dochodów realnych, ten proces
powinien przyspieszyć. To jednak oznacza oddalenie się perspektywy powrotu inflacji do celu 2,5%. Inflacja
powinna spadać do okolic 4-5% wczesną wiosną, ale potem może lekko wzrosnąć i jeśli konsumpcja będzie
przyspieszać, to dalszy spadek może być utrudniony. Czy w tej sytuacji Rada zdecydowałaby się na
podwyżkę stóp procentowych?

Wykres: spadek inflacji w Polsce to efekt przede wszystkim cen energii i żywności. Inflacja bazowa też jest niższa

XTB www.xtb.com
MARKET OUTLOOK 2024

Co to oznacza dla złotego? Relatywnie dobra koniunktura i relatywnie jastrzębia RPP są pozytywnymi
czynnikami, ale kurs złotego zależy przede wszystkim od globalnego sentymentu. A ten w naszym
przypadku to kwestia utrzymania się hossy na globalnych rynkach. Z czynników lokalnych, otrzymanie KPO
zostało już raczej przez złotego zdyskontowane i pozostaje jakość prowadzenia polityki gospodarczej, w
tym ocena determinacji Rady do ograniczania inflacji. Perspektywy inflacji pozostają bowiem gorsze niż na
Zachodzie i z tej strony złotego można uznać już jako nieco przewartościowaną walutę. Wiatry zatem wieją
korzystnie, ale nie brakuje chmur na horyzoncie.

Wykres: sprzedaż detaliczna w ujęciu realnym oraz sentyment konsumentów. Widać tu obecnie pozytywne sprzężenie
zwrotne.

XTB www.xtb.com
MARKET OUTLOOK 2024

WSZYSTKIE TWOJE
INWESTYCJE
ZAWSZE POD RĘKĄ
Zalety aplikacji mobilnej XTB:

▸ Intuicyjność i łatwość obsługi

▸ Przejrzysty interfejs
▸ Narzędzia analizy technicznej i fundamentalnej
▸ Wbudowany kalkulator inwestycyjny
▸ Powiadomienia push ze świeżymi informacjami rynkowymi
i analizami
▸ Bezpłatne konto DEMO

POBIERZ ZA DARMO

XTB www.xtb.com
MARKET OUTLOOK 2024

Ta publikacja handlowa jest informacyjna i edukacyjna. Nie jest rekomendacją inwestycyjną ani informacją
rekomendującą lub sugerującą strategię inwestycyjną. W materiale nie sugerujemy żadnej strategii
inwestycyjnej ani nie świadczymy usługi doradztwa inwestycyjnego.

Materiał nie uwzględnia indywidualnej sytuacji finansowej, potrzeb i celów inwestycyjnych klienta. Nie jest
też ofertą sprzedaży ani subskrypcji. Nie jest zaproszeniem do nabycia, reklamą ani promocją jakichkolwiek
instrumentów finansowych.

Publikację handlową przygotowaliśmy starannie i obiektywnie. Przedstawiamy stan faktyczny znany

autorom w chwili tworzenia dokumentu. Nie umieszczamy w nim żadnych elementów oceniających.
Informacje i badania oparte na historycznych danych lub wynikach oraz prognozy nie stanowią pewnego
wskaźnika na przyszłość.

Nie odpowiadamy za Twoje działania lub zaniechania, zwłaszcza za to, że zdecydujesz się nabyć lub zbyć
instrumenty finansowe na podstawie informacji z tej publikacji handlowej. Nie odpowiadamy też za szkody,
które mogą wynikać z bezpośredniego czy też pośredniego wykorzystania tych informacji.
Inwestowanie jest ryzykowne. Inwestuj odpowiedzialnie.

Kontrakty CFD są złożonymi instrumentami i wiążą się z dużym ryzykiem szybkiej utraty środków
pieniężnych z powodu dźwigni finansowej. 78% rachunków inwestorów detalicznych odnotowuje straty
pieniężne w wyniku handlu kontraktami CFD u niniejszego dostawcy CFD. Zastanów się, czy rozumiesz,
jak działają kontrakty CFD i czy możesz pozwolić sobie na wysokie ryzyko utraty pieniędzy.

XTB www.xtb.com
www.xtb.com