Resum Tema 3 : CAPM (Capital Asset Pricing Model)

Ja hem arribat al tema 3 però el nostre objectiu continua essent el mateix, saber calcular el
valor de mercat d’un actiu financer, ja que si sabem valorar un actiu sabem quina informació
determina el seu valor i per tant, sabem en qué ens hem de fixar.

Ja hem vist que si volem ser inversors racionals hem de diversificar, ja que la diversificació ens
permet obtenir una mateixa rendibilitat amb un risc inferior. Diversificant eliminem el risc no
sistemàtic i ens quedem amb el sistemàtic o risc de mercat.

Hem vist que per poder calcular el valor de mercat d’un actiu financer necessitem disposar
d’una taxa d’actualització ajustada al risc, i que ha de ser objectiva, racional, científica.

Doncs bé, si a partir d’ara suposem que tots els inversors del mercat de capitals som inversors
racionals i que per tant, tots diversifiquem, i que per tant tots comprem la cartera òptima, p*,
resulta que per a que una acció qualsevol, de qualsevol empresa, sigui comprada pels
inversors del mercat, cal que estigui dins de la cartera p*. Aleshores, aquesta cartera, la
òptima, es converteix en una cartera que ha d’incloure totes les acciones que es venen en el
mercat de capitals i per aquest motiu s’anomena cartera de mercat (M).

La cartera de mercat és la millor cartera a la que pot accedir un inversor, ja que al incloure
totes les acciones existents és impossible diversificar més. Cada economia té la seva pròpia
cartera de mercat que es materialitza en un índex borsari. Aleshores tenim que l’expressió
que recull totes les inversions que pot fer qualsevol inversor racional s’escriu:

RI = i + (RM – i)σI/σM

I s’anomena Línia del Mercat de Capitals (LMC)

Ens informa que la rendibilitat esperada d’una inversió és el resultat de sumar al tipus d’interès
lliure de risc una prima pel risc que depèn de la rendibilitat esperada de la cartera de mercat,
del risc de la cartera i del risc de la inversió que volem fer. Per tant, els paràmetres que
identifiquen la cartera de mercat, rendibilitat esperada i risc tenen molta influència en la
rendibilitat que podem esperar o exigir a una inversió.

L’expressió anterior (LMC) ens informa de la rendibilitat que ha de proporcionar una inversió,
una combinació del tipus d’interès lliure de risc i de la cartera de mercat, tanmateix no ens diu
res de la rendibilitat que ha de proporcionar una determina acció (actiu financer)

¿quina és la rendibilitat que ha de proporcionar les acciones del Banc de Sabadell?

Doncs bé per saber la rendibilitat que ha de proporcionar una determinada acció disposem de
la LMT(Línia del Mercat de Títols) :

Rj = i + (RM – i)βj

molt similar a l’anterior però diferent, ja que el risc no es mesura de la mateixa manera. El risc
en aquest cas es mesura per la beta( β) que quantifica el risc sistemàtic d’una acció que forma
part d’una cartera correctament diversificada. Només considera el risc sistemàtic que és l’únic
risc que existeix si diversifiquem correctament.
La beta que és un coeficient de regressió , és una covariància, ens diu com es mou la
rendibilitat d’una acció en relació a la rendibilitat de la cartera de mercat o índex borsari. Si la
beta és superior a 1 és diu que l’actiu (acció) és un actiu agressiu. Si la beta = 1 es diu que és un
actiu neutral, es mou igual que la cartera de mercat i si es inferior a 1 es diu que és un actiu
defensiu, es mou menys que la cartera de mercat. Es a dir, si la rendibilitat de la cartera de
mercat puja un 10% la rendibilitat de la acció puja menys d’un 10%. Si la rendibilitat de l’acció
baixa un 10% la rendibilitat de l’acció baixa menys d’un 10%.

Per tant, una de les coses que ens aporta el CAPM és com determinar la K, taxa
d’actualització, o la rendibilitat mínima exigida de forma objectiva, sense les valoracions
personals de si ens agrada molt o poc el risc o de si jo crec que jo tinc dret a guanyar més.

El CAPM ens diu que la taxa d’actualització o rendibilitat mínima exigida varia en funció del
tipus d’interès lliure de risc, de les expectatives existents sobre la cartera de mercat i del risc
de l’acció. Cap d’aquestes tres informacions es mantenen constants en el temps i per tant, per
cada moment del temps hi ha una taxa actualització.

En moltes decisions financeres de la gestió empresarial el cost de capital és una informació

fonamental. Per tant, són moltes les decisions financeres que depenen de lo bé o malament
que estigui determinada aquesta informació. Si aquesta informació no és objectiva i racional la
decisió que es prengui no serà eficient i encertada.

La línia del mercat de títols (LMT) permet als professionals de la gestió conèixer sense que la
persona intervingui la mínima exigida, la mínima rendibilitat a generar per a ser eficients i per
tant, el cost de capital.

Recordar que para calcular el valor de mercado necesitamos disponer de unes rentas futuras y
de una tasa de actualización, que se determina en función del riesgo y en función del momento
del mercado. LA LMT, NOS PROPORCIONA ESTA INFORMACIÓN DE MANERA OBJETIVA.