Ebook PDF The Economics of Money Banking and Financial Markets 7th Canadian Edition PDF

(eBook PDF) The Economics of Money,
Banking and Financial Markets, 7th

Canadian Edition
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Brief Contents
PART 1 Introduction 1
1 Why Study Money, Banking, and Financial Markets?.....................................................2
2 An Overview of the Financial System............................................................................... 22
3 What Is Money?..................................................................................................................... 50
PART 2 Financial Markets 66

4 The Meaning of Interest Rates........................................................................................... 67
5 The Behaviour of Interest Rates......................................................................................... 89
6 The Risk and Term Structure of Interest Rates............................................................. 120
7 The Stock Market, the Theory of Rational Expectations, and the
Efficient Market Hypothesis.............................................................................................. 146
PART 3 Financial Institutions 167

8 An Economic Analysis of Financial Structure............................................................... 169
9 Economic Analysis of Financial Regulation.................................................................. 193
10 Banking Industry: Structure and Competition............................................................. 215
11 Financial Crises..................................................................................................................... 251
PART 4 The Management of Financial Institutions 280

12 Banking and the Management of Financial Institutions........................................... 281
13 Risk Management with Financial Derivatives.............................................................. 310
PART 5 Central Banking and the Conduct of Monetary Policy 339

14 Central Banks and the Bank of Canada......................................................................... 341
15 The Money Supply Process............................................................................................... 364
16 Tools of Monetary Policy................................................................................................... 390
17 The Conduct of Monetary Policy: Strategy and Tactics............................................. 432
PART 6 International Finance and Monetary Policy 461

18 The Foreign Exchange Market.......................................................................................... 462
19 The International Financial System................................................................................ 490
PART 7 Monetary Theory 518

20 Quantity Theory, Inflation, and the Demand for Money......................................... 520
21 The IS Curve.......................................................................................................................... 538
22 The Monetary Policy and Aggregate Demand Curves.............................................. 557
23 Aggregate Demand and Supply Analysis...................................................................... 573
24 Monetary Policy Theory.................................................................................................... 608
25 The Role of Expectations in Monetary Policy.............................................................. 635
26 Transmission Mechanisms of Monetary Policy........................................................... 655
v
xii Contents in Detail
The Efficient Market Hypothesis: Rational Expectations in Financial Markets .......... 155
Rationale Behind the Hypothesis ........................................................................................ 156
Random-Walk Behaviour of Stock Prices ............................................................................ 157
Global Should Foreign Exchange Rates Follow a Random Walk? 158
APPLICATION Practical Guide to Investing in the Stock Market ............................. 158

How Valuable Are Reports Published by Investment Advisers? ........................................... 158
FYI Should You Hire an Ape as Your Investment Adviser? 159
Should You Be Skeptical of Hot Tips? ................................................................................. 160
Do Stock Prices Always Rise When There Is Good News? ................................................... 160
Efficient Market Prescription for the Investor ...................................................................... 160
Why the Efficient Market Hypothesis Does not Imply That Financial Markets
Are Efficient .......................................................................................................................... 161
APPLICATION What Do Stock Market Crashes Tell Us About the Efficient
Market Hypothesis and the Efficiency of Financial Markets? .......................... 162
Behavioural Finance ................................................................................................................... 162
Summary 164 • Key Terms 164 • Questions 164 • Applied Problems 165 • Data
Analysis Problems 166 • Web Exercises 166 • Web References 166
PART 3 Financial Institutions 167

CHAPTER 8
An Economic Analysis of Financial Structure 169
Basic Facts about Financial Structure throughout the World ......................................... 169
Transaction Costs ........................................................................................................................ 172
How Transaction Costs Influence Financial Structure ......................................................... 172
How Financial Intermediaries Reduce Transaction Costs .................................................... 173
Asymmetric Information: Adverse Selection and Moral Hazard ................................... 174
The Lemons Problem: How Adverse Selection Influences Financial Structure ......... 174
Lemons in the Stock and Bond Markets .............................................................................. 175
Tools to Help Solve Adverse Selection Problems ................................................................. 175
FYI The Enron Implosion 177
How Moral Hazard Affects the Choice Between Debt and Equity Contracts ............ 180
Moral Hazard in Equity Contracts: The Principal–Agent Problem ....................................... 180
Tools to Help Solve the Principal–Agent Problem ............................................................... 181
How Moral Hazard Influences Financial Structure in Debt Markets ............................ 183
Tools to Help Solve Moral Hazard in Debt Contracts .......................................................... 183
APPLICATION Financial Development and Economic Growth ............................... 186
FYI The Tyranny of Collateral 187
APPLICATION Is China a Counterexample to the Importance of Financial
Development? .......................................................................................................... 188
Summary 189 • Key Terms 190 • Questions 190 • Applied Problems 191 •
Data Analysis Problems 192 • Web Exercises 192 • Web References 192
Contents in Detail xiii
CHAPTER 9
Economic Analysis of Financial Regulation 193
Asymmetric Information and the Government Safety Net ............................................. 193
Government Safety Net ...................................................................................................... 193
Global The Spread of Government Deposit Insurance Throughout the World:

Is It a Good Thing? 195
Drawbacks of the Government Safety Net .......................................................................... 195
Types of Financial Regulation .................................................................................................. 197
Restrictions on Asset Holdings ........................................................................................... 197
Capital Requirements ......................................................................................................... 198
Prompt Corrective Action ................................................................................................... 199
Financial Supervision: Chartering and Examination ........................................................... 199
Global Where Is the Basel Accord Heading After the Global Financial Crisis? 200
Assessment of Risk Management ........................................................................................ 201
Disclosure Requirements .................................................................................................... 202
Consumer Protection .......................................................................................................... 203
Restrictions on Competition ............................................................................................... 203
Summary ............................................................................................................................ 203
Global International Financial Regulation 204
CDIC Deposit Insurance Coverage ......................................................................................... 207

Differential Premiums ......................................................................................................... 207
Opting Out ........................................................................................................................ 208
APPLICATION Evaluating CDIC Deposit Insurance Coverage and Other
Proposed Reforms of the Banking Regulatory System ...................................... 209
Limits on the Scope of Deposit Insurance ........................................................................... 209
Prompt Corrective Action ......................................................................................................... 210
Risk-Based Insurance Premiums ............................................................................................. 210
Other Cdic Provisions ................................................................................................................ 210
Other Proposed Changes in Banking Regulations ............................................................. 211
Regulatory Consolidation ................................................................................................... 211
Overall Evaluation ....................................................................................................................... 211
Data Analysis Problems 213 • Web Exercises 214 • Web References 214 •
Web Appendices 214
MyLab ECONOMICS APPENDIX 9.1

The 1980s Canadian Banking Crisis

Banking Crises Throughout The World
xiv Contents in Detail
CHAPTER 10
Banking Industry: Structure and Competition 215
Historical Development of the Canadian Banking System ............................................. 215
FYI The Dual Banking System in the United States 217
The Free Banking Experiment ............................................................................................ 217
The Provincial Notes Act, 1866 .......................................................................................... 218
The Dominion Notes Act, 1870 .......................................................................................... 218
The First Bank Act, 1871 .................................................................................................... 219
The Bank Act, 1881–1913 .................................................................................................. 219
The Finance Act, 1914 ....................................................................................................... 220
Financial Innovation and the Growth of the “Shadow Banking System” .................... 220
Responses to Changes in Demand Conditions: Interest-Rate Volatility ................................ 221
Responses to Changes in Supply Conditions: Information Technology ............................... 222
Securitization and the Shadow Banking System .................................................................. 225
Avoidance of Existing Regulations ...................................................................................... 226
FYI Bruce Bent and the Money Market Mutual Fund Panic of 2008 228
Financial Innovation and the Decline of Traditional Banking .............................................. 228
Structure of the Canadian Chartered Banking Industry ................................................... 231
Schedule I, Schedule II, and Schedule III Banks ................................................................. 231
Competition and Technology ............................................................................................. 232
Comparison with the United States ....................................................................................... 233
Restrictions on Branching ................................................................................................... 234
Response to Branching Restrictions .................................................................................... 234
Competition Across all four Pillars ......................................................................................... 235
Convergence ...................................................................................................................... 235
Implications for Financial Consolidation ............................................................................ 236
Separation of Banking and Other Financial Services Industries Throughout the World ...... 236
FYI The Global Financial Crisis and the Demise of Large, Free-Standing
Investment Banks 237
The Near Banks: Regulation and Structure .......................................................................... 238

Trust Companies ................................................................................................................ 238
Loan Companies ................................................................................................................ 238
Cooperatives: Credit Unions and Caisses Populaires ............................................................. 239
Government Savings Institutions ........................................................................................ 240
International Banking ................................................................................................................ 240
Global Ironic Birth of the Eurodollar Market 241
Eurocurrencies Market ....................................................................................................... 241
Canadian Banking Overseas ............................................................................................... 242
Foreign Banks in Canada .................................................................................................... 242
The 2001 Bank Act Reform ....................................................................................................... 244
Bank Holding Companies ................................................................................................... 244
Contents in Detail xv
Permitted Investments ........................................................................................................ 245

Ownership Rules ................................................................................................................ 245
The CP Act and Access to the Payments and Clearance System ........................................... 246
Merger Review Policy ......................................................................................................... 246
The National Financial Services OmbudService .................................................................. 247
Implications for the Canadian Banking Industry ................................................................ 247
Summary 247 • Key Terms 248 • Questions 249 • Data Analysis Problems 249 •
Web Exercises 250 • Web References 250
CHAPTER 11
Financial Crises 251
What Is a Financial Crisis? ......................................................................................................... 252
Dynamics of Financial Crises ................................................................................................... 252
Stage One: Initial Phase ...................................................................................................... 252
Stage Two: Banking Crisis ................................................................................................... 254
Stage Three: Debt Deflation ................................................................................................ 255
APPLICATION The Mother of All Financial Crises: The Great Depression

in the United States ................................................................................................. 256
The Global Financial Crisis of 2007–2009 ............................................................................ 258

Causes of the 2007–2009 Financial Crisis .......................................................................... 258
FYI Collateralized Debt Obligations (CDOs) 259

Effects of the 2007–2009 Financial Crisis ........................................................................... 260
FYI Was the Fed to Blame for the Housing Price Bubble? 262
Global The European Sovereign Debt Crisis 264
Height of the 2007–2009 Financial Crisis .......................................................................... 265
Government Intervention and the Recovery ....................................................................... 265
Global Worldwide Government Bailouts During the 2007–2009 Financial Crisis 267
Canada and the 2007–2009 Financial Crisis ........................................................................ 267
FYI Canada’s Asset-Backed Commercial Paper Crisis 267
Subprime Mortgages in Canada ............................................................................................. 268
Why Was Canada Exempt from the Financial Crisis? ........................................................ 269
Response of Financial Regulation .......................................................................................... 271
Macroprudential Versus Microprudential Supervision ........................................................ 271
Dodd-Frank Wall Street Reform and Consumer Protection Act of 2010 ............................. 272
Too-Big-To-Fail and Future Regulation ................................................................................. 273
What Can Be Done About the Too-Big-to-Fail Problem? ..................................................... 273
Beyond Dodd-Frank: Where Might Regulation Head in the Future? ................................... 274
Summary 276 • Key Terms 277 • Questions 277 • Data Analysis Problems 278
• Web Exercises 279 • Web Reference 279 • Web Chapter 279
xvi Contents in Detail
PART 4 The Management of Financial Institutions 280

CHAPTER 12
Banking and the Management of Financial Institutions 281
The Bank Balance Sheet ............................................................................................................ 281
Liabilities ............................................................................................................................ 281
Assets ................................................................................................................................. 283
Basic Banking ............................................................................................................................... 285
General Principles of Bank Management ............................................................................. 288
Liquidity Management and the Role of Reserves ................................................................. 288
Asset Management .............................................................................................................. 291
Liability Management ......................................................................................................... 292
Capital Adequacy Management .......................................................................................... 293
APPLICATION Strategies for Managing Bank Capital .............................................. 295
APPLICATION How a Capital Crunch Caused a Credit Crunch During the

Global Financial Crisis ............................................................................................ 296
Managing Credit Risk ................................................................................................................. 296

Screening and Monitoring .................................................................................................. 297
Long-Term Customer Relationships .................................................................................... 298
Loan Commitments ............................................................................................................ 299
Collateral and Compensating Balances ............................................................................... 299
Credit Rationing ................................................................................................................. 300
Managing Interest-Rate Risk .................................................................................................... 300
Gap and Duration Analysis ................................................................................................. 301
APPLICATION Strategies for Managing Interest-Rate Risk ....................................... 302
Off-Balance-Sheet Activities .................................................................................................... 303

Loan Sales .......................................................................................................................... 303
Generation of Fee Income .................................................................................................. 303
Trading Activities and Risk Management Techniques .......................................................... 304
Global Barings, Daiwa, Sumitomo, Société Générale, and JPMorgan Chase:

Rogue Traders and the Principal–Agent Problem 305

Duration Gap Analysis

Measuring Bank Performance
Contents in Detail xvii
CHAPTER 13
Risk Management with Financial Derivatives 310
Hedging ......................................................................................................................................... 310
Interest-Rate Forward Contracts ............................................................................................ 311
APPLICATION Hedging with Interest-Rate Forward Contracts ............................... 311
Financial Futures Contracts and Markets ............................................................................. 313

APPLICATION Hedging with Financial Futures ....................................................... 314
Organization of Trading in Financial Futures Markets ........................................................ 316

The Globalization of Financial Futures Markets .................................................................. 317
Explaining the Success of Futures Markets ......................................................................... 317
APPLICATION Hedging Foreign Exchange Risk ...................................................... 318
Options .......................................................................................................................................... 320

Stock Options .................................................................................................................... 321
Futures Options ................................................................................................................. 323
APPLICATION Hedging with Futures Options ......................................................... 326
Factors Affecting Option Premiums .................................................................................... 327

Summary ............................................................................................................................ 329
Swaps .............................................................................................................................................. 329
Interest-Rate Swap Contracts .............................................................................................. 329
APPLICATION Hedging with Interest-Rate Swaps .................................................... 330
Credit Derivatives ........................................................................................................................ 332

Credit Options ................................................................................................................... 332
Credit Swaps ...................................................................................................................... 332
Credit-Linked Notes ........................................................................................................... 333
APPLICATION Lessons from the Global Financial Crisis: When Are

Financial Derivatives Likely to Be a Worldwide Ticking Time Bomb? ........................ 333
PART 5 Central Banking and the Conduct of Monetary Policy 339

CHAPTER 14
Central Banks and the Bank of Canada 341
Origins of the Bank of Canada ................................................................................................ 341
Global Establishment of Selected Central Banks 342
Formal Structure of the Bank of Canada .............................................................................. 342
The Functions of the Bank of Canada ................................................................................... 343
FYI The Political Environment and the Bank of Canada 343
Currency ............................................................................................................................ 344
Funds Management ............................................................................................................ 344
xviii Contents in Detail
Financial System ................................................................................................................. 344

Monetary Policy ................................................................................................................. 345
FYI Role of the Bank’s Research Staff 346
How Independent Is the Bank of Canada? .......................................................................... 346

The Changing Face of the Bank of Canada .......................................................................... 348
From Opaqueness to Accountability and Transparency ...................................................... 350
Should the Bank of Canada Be Independent? .................................................................... 351
The Case for Independence ................................................................................................ 351
FYI Economics and Politics 352

The Case Against Independence ......................................................................................... 352
Central Bank Independence and Macroeconomic Performance Throughout the World ....... 353
Explaining Central Bank Behaviour ........................................................................................ 353
Structure and Independence of Foreign Central Banks ................................................... 354
Federal Reserve System ....................................................................................................... 354
FYI The Special Role of the Federal Reserve Bank of New York 357
European Central Bank ...................................................................................................... 358
Bank of England ................................................................................................................. 360
Bank of Japan ..................................................................................................................... 360
The Trend Toward Greater Independence ........................................................................... 361
Summary 361 • Key Terms 362 • Questions 362 • Data Analysis Problems 363 •
Web Exercises 363 • Web References 363
CHAPTER 15
The Money Supply Process 364
Three Players in the Money Supply Process ........................................................................ 364
The Bank of Canada’s Balance Sheet ..................................................................................... 365
Liabilities ............................................................................................................................ 365
Assets ................................................................................................................................. 366
Control of the Monetary Base ................................................................................................. 367
Bank of Canada Open Market Operations .......................................................................... 367
Shifts from Deposits into Currency ..................................................................................... 368
Loans to Financial Institutions ............................................................................................ 369
Other Factors That Affect the Monetary Base ...................................................................... 370
Overview of the Bank of Canada’s Ability to Control the Monetary Base ............................. 371
Multiple Deposit Creation: A Simple Model ....................................................................... 371
Deposit Creation: The Single Bank ..................................................................................... 371
Deposit Creation: The Banking System ............................................................................... 373
Deriving the Formula for Multiple Deposit Creation .......................................................... 375
Critique of the Simple Model ............................................................................................. 377
Factors That Determine the Money Supply ........................................................................ 378
Changes in the Nonborrowed Monetary Base, MBn ............................................................. 378
Changes in Borrowed Reserves, BR, from the Bank of Canada ............................................ 378
Changes in the Desired Reserve Ratio, rd.............................................................................. 378
Contents in Detail xix
Changes in Excess Reserves ................................................................................................ 378

Changes in Currency Holdings ........................................................................................... 379
Overview of the Money Supply Process ............................................................................... 379
The Money Multiplier ................................................................................................................ 379
Deriving the Money Multiplier ........................................................................................... 380
Intuition Behind the Money Multiplier ............................................................................... 381
FYI The 2007–2009 Financial Crisis and the Money Multiplier in the
United States 382
Money Supply Response to Changes in the Factors ............................................................. 383
APPLICATION Quantitative Easing and the Money Supply, 2007–2017 .................. 384
Web Appendices 389

The Bank of Canada’s Balance Sheet and the Monetary Base

The M2+ Money Multiplier

The Great Depression Bank Panics, 1930–1933, and the Money Supply
CHAPTER 16
Tools of Monetary Policy 390
The Framework for the Implementation of Monetary Policy ........................................ 390
The Large Value Transfer System (LVTS) ............................................................................. 391
Non-LVTS (ACSS) Transactions .......................................................................................... 392
The Bank of Canada’s Policy Rate ........................................................................................ 392
The Operating Band for the Overnight Interest Rate ........................................................... 393
FYI Monetary Policy Implementation in the LVTS Environment 394

The Bank of Canada’s Standing Facilities ............................................................................ 395
The Bank of Canada’s Implementation of the Operating Band
for the Overnight Interest Rate ...................................................................................... 396
The Market for Settlement Balances and the Channel/Corridor System
for Setting the Overnight Interest Rate ......................................................................... 396
Demand and Supply in the Market for Reserves ................................................................. 396
Demand Curve ................................................................................................................... 396
Supply Curve ..................................................................................................................... 397
Market Equilibrium ............................................................................................................ 398
APPLICATION How the Bank of Canada’s Operating Procedures Limit
Fluctuations in the Overnight Interest Rate ............................................................ 398
The Bank of Canada’s Approach to Monetary Policy ........................................................ 399
xx Contents in Detail
FYI Price-Level Targeting Versus Inflation-Rate Targeting 400

How Monetary Policy Affects the Economy ........................................................................ 400
Nominal Interest Rates and Monetary Policy ....................................................................... 402
Conventional Monetary Policy Tools .................................................................................... 403
Open Market Operations .................................................................................................... 404
Settlement Balances Management ....................................................................................... 406
APPLICATION Monetary Control in the Channel/Corridor System ......................... 409
Bank of Canada Lending .................................................................................................... 410

Operation of the Standing Lending Facility ........................................................................ 410
FYI Emergency Lending Assistance to Troubled Banks 413
Nonconventional Monetary Policy Tools During the Global Financial Crisis ............ 413
Liquidity Provision ............................................................................................................. 414
Large-Scale Asset Purchases ................................................................................................ 415
Quantitative Easing Versus Credit Easing ............................................................................ 415
FYI Quantitative Easing in the Channel/Corridor System 416

Forward Guidance .............................................................................................................. 419
Negative Interest Rates on Banks’ Deposits ......................................................................... 419
FYI Helicopter Money 420
Monetary Policy Tools of the Federal Reserve and the European Central Bank ....... 421
Policy Tools of the Federal Reserve ..................................................................................... 421
Monetary Policy Tools of the European Central Bank ......................................................... 427
CHAPTER 17
The Conduct of Monetary Policy: Strategy and Tactics 432
The Price Stability Goal and the Nominal Anchor ............................................................. 432
The Role of a Nominal Anchor ........................................................................................... 433
The Time-Inconsistency Problem ....................................................................................... 433
Other Goals of Monetary Policy ............................................................................................. 434
High Employment and Output Stability ............................................................................. 434
Economic Growth .............................................................................................................. 435
Stability of Financial Markets ............................................................................................. 435
Interest-Rate Stability .......................................................................................................... 435
Stability in Foreign Exchange Markets ................................................................................ 435
Should Price Stability Be the Primary Goal of Monetary Policy? .................................. 436
Hierarchical Versus Dual Mandates ..................................................................................... 436
Price Stability as the Primary, Long-Run Goal of Monetary Policy ....................................... 437
Inflation Targeting ....................................................................................................................... 437
Inflation Targeting in New Zealand, Canada, and the United Kingdom .............................. 438
Advantages of Inflation Targeting ....................................................................................... 440
Global The European Central Bank’s Monetary Policy Strategy 440
Disadvantages of Inflation Targeting ................................................................................... 442
Contents in Detail xxi
Lessons for Monetary Policy Strategy from the Global Financial Crisis ....................... 443
Implications for Inflation Targeting .................................................................................... 444
Should Central Banks Try to Stop Asset-Price Bubbles? .................................................. 445
Two Types of Asset-Price Bubbles ........................................................................................ 446
The Debate over Whether Central Banks Should Try to Pop Bubbles .................................. 447
Tactics: Choosing the Policy Instrument ............................................................................... 450
Criteria for Choosing the Policy Instrument ....................................................................... 452
Tactics: The Taylor Rule .............................................................................................................. 453
FYI The Bank of Canada’s Use of the Taylor Rule 455
FYI Bank of Canada Watchers 456
Web Appendices 460

Monetary Targeting

A Brief History of Bank of Canada Policymaking
PART 6 International Finance and Monetary Policy 461

CHAPTER 18
The Foreign Exchange Market 462
Foreign Exchange Market ......................................................................................................... 462
Following the Financial News Foreign Exchange Rates 463
What Are Foreign Exchange Rates? ..................................................................................... 463
Why Are Exchange Rates Important? .................................................................................. 463
How Is Foreign Exchange Traded? ...................................................................................... 464
Exchange Rates in the Long Run ............................................................................................. 465
Theory of Purchasing Power Parity ..................................................................................... 465
APPLICATION Burgernomics: Big Macs and PPP ..................................................... 467

Factors That Affect Exchange Rates in the Long Run ........................................................... 468
Exchange Rates in the Short Run: A Supply and Demand Analysis .............................. 470
Supply Curve for Domestic Assets ...................................................................................... 471
Demand Curve for Domestic Assets .................................................................................... 472
Equilibrium in the Foreign Exchange Market ..................................................................... 472
Explaining Changes in Exchange Rates ................................................................................. 473
Shifts in the Demand for Domestic Assets .......................................................................... 473
Recap: Factors That Change the Exchange Rate .................................................................. 476
APPLICATION Effects of Changes in Interest Rates on the Equilibrium

Exchange Rate ......................................................................................................... 478
xxii Contents in Detail
APPLICATION The Global Financial Crisis and the U.S. Dollar .............................. 480
APPLICATION Brexit and the British Pound ............................................................ 480
APPENDIX TO CHAPTER 18
The Interest Parity Condition
Comparing Expected Returns on Domestic and Foreign Assets ................................. 486
Interest Parity Condition ......................................................................................................... 488
CHAPTER 19
The International Financial System 490
Intervention in the Foreign Exchange Market .................................................................... 490
Foreign Exchange Intervention and the Money Supply ....................................................... 490
Unsterilized Intervention .................................................................................................... 492
Sterilized Intervention ........................................................................................................ 493
Balance of Payments .................................................................................................................. 494
Current Account ................................................................................................................ 494
Financial Account .............................................................................................................. 495
Global Should We Worry About the Large U.S. Current Account Deficit? 496
Exchange Rate Regimes in the International Financial System ...................................... 496
Gold Standard .................................................................................................................... 496
The Bretton Woods System ................................................................................................. 497
How a Fixed Exchange Rate Regime Works ........................................................................ 497
Speculative Attacks ............................................................................................................. 499
APPLICATION The Foreign Exchange Crisis of September 1992 ............................ 499
The Policy Trilemma ........................................................................................................... 501
APPLICATION How Did China Accumulate $4 Trillion of International Reserves? .....502
Monetary Unions ................................................................................................................ 503

Managed Float .................................................................................................................... 503
Global Will the Euro Survive? 504
Capital Controls ........................................................................................................................... 504

Controls on Capital Outflows ............................................................................................. 505
Controls on Capital Inflows ............................................................................................... 505
The Role of the IMF .................................................................................................................... 505
Should the IMF Act as an International Lender of Last Resort? ........................................... 506
International Considerations and Monetary Policy .......................................................... 506
Direct Effects of the Foreign Exchange Market on Monetary Policy ..................................... 507
Exchange Rate Considerations ............................................................................................ 507
To Peg or Not to Peg: Exchange-Rate Targeting as an Alternative Monetary
Policy Strategy ..................................................................................................................... 507
Advantages of Exchange-Rate Targeting .............................................................................. 508
Contents in Detail xxiii
Disadvantages of Exchange-Rate Targeting .......................................................................... 508

When Is Exchange-Rate Targeting Desirable for Industrialized Countries? .......................... 510
When Is Exchange-Rate Targeting Desirable for Emerging Market Countries? .................... 511
Currency Boards ................................................................................................................. 511
Global Argentina’s Currency Board 512
Dollarization ...................................................................................................................... 513
PART 7 Monetary Theory 518

CHAPTER 20
Quantity Theory, Inflation, and the Demand for Money 520
Quantity Theory of Money ....................................................................................................... 520
Velocity of Money and Equation of Exchange ..................................................................... 520
From the Equation of Exchange to the Quantity Theory of Money ..................................... 522
Quantity Theory and the Price Level .................................................................................. 523
Quantity Theory and Inflation ........................................................................................... 523
APPLICATION Testing the Quantity Theory of Money ............................................ 524

Budget Deficits and Inflation ................................................................................................... 526
Government Budget Constraint .......................................................................................... 526
Hyperinflation .................................................................................................................... 528
APPLICATION The Zimbabwean Hyperinflation ..................................................... 528

Keynesian Theories of Money Demand ............................................................................... 529
Transactions Motive ............................................................................................................ 529
Precautionary Motive .......................................................................................................... 529
Speculative Motive ............................................................................................................. 529
Putting the Three Motives Together .................................................................................... 529
Portfolio Theories of Money Demand .................................................................................. 530
Theory of Portfolio Choice and Keynesian Liquidity Preference .......................................... 531
Other Factors That Affect the Demand for Money ............................................................... 531
Summary ............................................................................................................................ 532
Empirical Evidence for the Demand For Money ................................................................ 532
Interest Rates and Money Demand ..................................................................................... 533
Stability of Money Demand ................................................................................................ 533
Web Appendices 537

The Baumol-Tobin and the Tobin Mean-Variance Models of the
Demand for Money
xxiv Contents in Detail

Empirical Evidence on the Demand for Money
CHAPTER 21
The IS Curve 538
Planned Expenditure and Aggregate Demand ................................................................... 538
The Components of Aggregate Demand ............................................................................. 539
Consumption Expenditure ................................................................................................. 539
FYI Meaning of the Word Investment 540

Planned Investment Spending ............................................................................................ 540
Net Exports ........................................................................................................................ 542
Real Interest Rates and Net Exports .................................................................................... 542
Government Purchases and Taxes ....................................................................................... 543
Goods Market Equilibrium ....................................................................................................... 544
Solving for Goods Market Equilibrium ............................................................................... 544
Deriving the IS Curve ......................................................................................................... 545
Understanding the IS Curve ..................................................................................................... 545
What the IS Curve Tells Us: Intuition ................................................................................. 545
What the IS Curve Tells Us: Numerical Example ................................................................ 545
Why the Economy Heads Toward Equilibrium ................................................................... 547
Factors That Shift the IS Curve ................................................................................................ 547
Changes in Government Purchases ..................................................................................... 547
APPLICATION The Vietnam War Buildup, 1964–1969 ............................................ 548
Changes in Taxes ................................................................................................................ 549
APPLICATION The American Fiscal Stimulus Package of 2009 .............................. 550
Changes in Autonomous Spending ..................................................................................... 551

Changes in Financial Frictions ........................................................................................... 552
Summary of Factors That Shift the IS Curve ....................................................................... 553
Data Analysis Problems 556 • Web Exercises 556 • Web ReferenceS 556
CHAPTER 22
The Monetary Policy and Aggregate Demand Curves 557
The Bank of Canada and Monetary Policy ........................................................................... 557
The Monetary Policy Curve ...................................................................................................... 558
The Taylor Principle: Why the Monetary Policy Curve Has an Upward Slope ..................... 558
Shifts in the MP Curve ........................................................................................................ 560
Movements Along Versus Shifts in the MP Curve ................................................................ 560
APPLICATION Movement Along the MP Curve: The Rise in the Federal Funds
Rate Target, 2004–2006 ........................................................................................... 561
Contents in Detail xxv
APPLICATION Shift in the MP Curve: Autonomous Monetary Easing at the

Onset of the Global Financial Crisis ....................................................................... 562
The Aggregate Demand Curve ................................................................................................ 563

Deriving the Aggregate Demand Curve Graphically ............................................................ 563
FYI Deriving the Aggregate Demand Curve Algebraically 564

Factors That Shift the Aggregate Demand Curve ................................................................. 564
CHAPTER 23
Aggregate Demand and Supply Analysis 573
Aggregate Demand .................................................................................................................... 573
Deriving the Aggregate Demand Curve ............................................................................... 574
Following the Financial News Aggregate Output, Unemployment,

and Inflation 574
Factors That Shift the Aggregate Demand Curve ................................................................. 575
FYI What Does Autonomous Mean? 576

Aggregate Supply ........................................................................................................................ 579
Long-Run Aggregate Supply Curve ..................................................................................... 579
Short-Run Aggregate Supply Curve .................................................................................... 579
Price Stickiness and the Short-Run Aggregate Supply Curve ............................................... 581
Shifts in the Aggregate Supply Curves ................................................................................... 581
Shifts in the Long-Run Aggregate Supply Curve ................................................................. 581
Shifts in the Short-Run Aggregate Supply Curve ................................................................. 582
Equilibrium in Aggregate Demand and Supply Analysis ................................................. 586
Short-Run Equilibrium ....................................................................................................... 586
How the Short-Run Equilibrium Moves to the Long-Run Equilibrium over Time ............... 587
Self-Correcting Mechanism ................................................................................................. 589
Changes in Equilibrium: Aggregate Demand Shocks ........................................................ 589
APPLICATION The Bank of Canada Disinflation, 1981–1985 ................................. 590
APPLICATION Negative Demand Shocks in the United States, 2001–2004 ............. 592
Changes in Equilibrium: Aggregate Supply (Inflation) Shocks ....................................... 592

Temporary Supply Shocks .................................................................................................. 592
APPLICATION Negative Supply Shocks, 1973–1975 and 1978–1980 ..................... 595
Permanent Supply Shocks and Real Business-Cycle Theory ................................................ 595
APPLICATION Positive Supply Shocks, 1995–1999 ............................................... 598
Conclusions ....................................................................................................................... 599

AD/AS Analysis of Foreign Business-Cycle Episodes ......................................................... 599
xxvi Contents in Detail
APPLICATION Negative Supply and Demand Shocks and the 2007–2009

Financial Crisis ....................................................................................................... 599
APPLICATION The United Kingdom and the 2007–2009 Financial Crisis ............. 601
APPLICATION China and the 2007–2009 Financial Crisis ...................................... 601

The Effects of Macroeconomic Shocks on Asset Prices

Aggregate Demand and Supply: A Numerical Example

The Algebra of the Aggregate Demand and Supply Model

The Taylor Principle and Inflation Stability
CHAPTER 24
Monetary Policy Theory 608
Response of Monetary Policy to Shocks .............................................................................. 608
Response to an Aggregate Demand Shock ........................................................................... 609
Response to a Permanent Supply Shock .............................................................................. 611
Response to a Temporary Supply Shock ............................................................................. 613
The Bottom Line: The Relationship Between Stabilizing Inflation and Stabilizing
Economic Activity ......................................................................................................... 616
How Actively Should Policymakers Try to Stabilize Economic Activity? ..................... 616
Lags and Policy Implementation ......................................................................................... 616
FYI The Activist/Nonactivist Debate Over the Obama Fiscal Stimulus Package 617
Inflation: Always and Everywhere a Monetary Phenomenon ........................................ 618

Causes of Inflationary Monetary Policy ................................................................................ 619
High Employment Targets and Inflation ............................................................................. 619
Monetary Policy at the Zero Lower Bound ......................................................................... 622
Deriving the Aggregate Demand Curve with the Zero Lower Bound ................................... 622
The Disappearance of the Self-Correcting Mechanism at the Zero Lower Bound ................. 624
APPLICATION Nonconventional Monetary Policy and Quantitative Easing ........... 625
Liquidity Provision ............................................................................................................. 626

Asset Purchases and Quantitative Easing ............................................................................ 626
Management of Expectations .............................................................................................. 628
Contents in Detail xxvii
APPLICATION Abenomics and the Shift in Japanese Monetary Policy in 2013 ....... 629
Data Analysis Problems 633 • Web Exercises 634 • Web Reference 634
CHAPTER 25
The Role of Expectations in Monetary Policy 635
Lucas Critique of Policy Evaluation ........................................................................................ 635
Econometric Policy Evaluation ................................................................................................ 636
APPLICATION The Term Structure of Interest Rates ................................................ 636

Policy Conduct: Rules or Discretion? .................................................................................... 637
Discretion and the Time-Inconsistency Problem ................................................................. 637
Types of Rules ..................................................................................................................... 638
The Case for Rules .............................................................................................................. 638
FYI The Political Business Cycle and Richard Nixon 639

The Case for Discretion ...................................................................................................... 639
Global The Demise of Monetary Targeting in Switzerland 640

Constrained Discretion ....................................................................................................... 640
The Role of Credibility and a Nominal Anchor .................................................................. 641
Benefits of a Credible Nominal Anchor ............................................................................... 641
Credibility and Aggregate Demand Shocks ......................................................................... 641
Credibility and Aggregate Supply Shocks ........................................................................... 644
APPLICATION A Tale of Three Oil Price Shocks ...................................................... 645
Credibility and Anti-Inflation Policy ................................................................................... 647
Global Ending the Bolivian Hyperinflation: A Successful Anti-Inflation Program 648
APPLICATION Credibility and the Bank of Canada’s Victory Over Inflation ........... 649
Approaches to Establishing Central Bank Credibility ........................................................ 649
Nominal GDP Targeting ..................................................................................................... 650
Appoint “Conservative” Central Bankers ............................................................................. 650
Data Analysis Problems 653 • Web Exercises 654
CHAPTER 26
Transmission Mechanisms of Monetary Policy 655
Transmission Mechanisms of Monetary Policy .................................................................. 655
Traditional Interest-Rate Channels ...................................................................................... 656
Other Asset Price Channels ................................................................................................ 657
Credit View ........................................................................................................................ 660
FYI Consumers’ Balance Sheets and the Great Depression 662

Why Are Credit Channels Likely to Be Important? ............................................................. 663
xxviii Contents in Detail
APPLICATION The Great Recession ......................................................................... 663

Lessons for Monetary Policy .................................................................................................... 664
APPLICATION Applying the Monetary Policy Lessons to Japan’s
Two Lost Decades .................................................................................................... 666
Web Appendices 670

Evaluating Empirical Evidence: The Debate Over the Importance of
Money in Economic Fluctuations
Glossary........................................................................................................................................ G-1
Index...............................................................................................................................................I-1
Preface
There has never been a more exciting time to teach money and banking. The recent
worldwide financial crisis and its aftermath cast a spotlight on the importance of
banks, financial markets, and monetary policy to the health of our economy. Rick
Mishkin experienced this firsthand when he served as a governor of the Federal Reserve
System from 2006 to 2008, and in this book, we emphasize the rich tapestry of recent
economic events to enliven the study of money, banking, and financial markets.
NEW TO THIS EDITION

Although this text has undergone a major revision, it retains the basic hallmarks
that have made it the best-selling textbook on money and banking over the
past 11 editions in the United States and the past 6 editions in Canada. As with past
editions, this edition uses basic economic principles to explain financial markets,
financial institutions, and monetary policy with rigor and clarity. With each
edition, we update content and features based on market feedback from economics
professors and students using the book as well as the latest world financial episodes.
For the past several editions, the digital assets for this book, which are available on
MyLab Economics, have evolved and expanded.
New Content
New developments in the money and banking field have prompted us to add the
following new sections, boxes, and applications that keep the text current:
• A new section on money, banking, and financial markets and your career (Chapter 1)
to show students how the study of money, banking, and financial markets can help
advance their career, even if they do not end up working on Bay Street or in a bank.
• A new Global box on negative interest rates in Japan, the United States, and Europe
(Chapter 4) illustrates that, although it is normal for interest rates to be positive,
recently we have seen negative interest rates in a number of countries.
• A new application on how low inflation and secular stagnation can explain low
interest rates in Europe, Japan, and the United States (Chapter 5) shows how the
supply and demand model explains current interest rate movements.
• A new section on where regulation might head in the future (Chapter 11) discusses
current debates on financial regulation.
• A new section on negative interest rates on banks’ deposits at the central bank
(Chapter 16) describes this new, nonconventional monetary policy tool and how
effective it might be.
• A new section on interest on reserves paid by the European Central Bank
(Chapter 16) describes this important policy tool of the ECB.
• A revised discussion of the theory of purchasing power parity and why it does
not fully explain exchange rates in the short run (Chapter 18) provides a clearer
presentation than in the previous edition.
• A new application on Burgernomics, Big Macs, and Purchasing Power Parity
(Chapter 18) is a fun way of showing students how purchasing power parity works
in practice.
xxix
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de l’iniquité, et qu’il est comme un sépulcre, non pas blanchi, mais
tout rouge.
« Donc, j’empoigne les montants du petit escalier de bois qui se
dressait le long de la colonne, et gravis les degrés. J’étais vêtu
comme tous les jours et selon mon caractère ; on pouvait voir que
j’étais pasteur d’une secte indépendante, un homme de Dieu. Et il se
fit un grand silence ! Et le sergent, qui attendait les signatures pour
les enrôlements, derrière la petite table, se leva ! Et il me tendit la
plume ! Je n’avais pas pensé à ça. C’était seulement quand on était
devenu soldat, ici, qu’on avait le droit de parler pour dire pourquoi on
se faisait soldat. Ce n’était pas une réunion contradictoire. Il fallait
signer, signer d’abord ! Et puis je te jure qu’à ce moment j’entendis
comme une voix qui insistait à mon oreille : « Signe ! mais signe
donc !! Pourquoi serais-tu venu, si ce n’est pour signer ? » Ils étaient
là dix mille, dont l’attente, le désir, dont l’émotion m’empoignaient. Et
c’était le Seigneur, évidemment, qui planait dans cette attente, dans
cette émotion, dans ce désir de dix mille âmes ! Je pris la plume et je
signai : Obedediah Rivett, ex-private aux Cornwall Rifles,
présentement pasteur de la confession wesleyenne, 150, Alexander
Road. Et je me sentis pénétré d’une joie, d’une joie ! Tout mon cœur
en éclatait, il me semblait que ma tête touchait les nuages. J’avais
les yeux secs et radieux, et pourtant c’était comme si j’eusse été
inondé de larmes à l’intérieur : des larmes divines et délicieuses.
J’étendis les bras, j’ouvris la bouche et je parlai ! Je ne me
souviens plus exactement de ce que j’ai dit, mais c’était beau !
Quelque chose je suppose comme : « J’arrive tel Athaniel, je quitte
la vigne de mon père, et la maison fraîche, et l’épouse, et le figuier
devant la porte et je prends le casque, et je ceins l’épée. Car il est
écrit : « Tu donneras ta vie pour ton peuple ! Tu n’auras pas de pitié
pour la race impure ! »
Voilà ce que j’ai dit, je crois, et beaucoup d’autres choses. Et je
m’aperçus que, par le petit escalier de bois, c’étaient des gens et
encore des gens qui montaient pour signer, pour s’enrôler comme
moi ! Je restai là, les bras étendus, je ne sais combien de temps.
Puis je retournai à Bloomsbury, tout étourdi, hors de moi-même. Je
trouvai ma femme dans le parloir :
« — Lizzie, je me suis engagé. Demain, je me présente au camp
d’Aldershot.
« Mais elle ne me crut pas :
« — J’ai été appelé, Lizzie. En vérité j’ai été appelé.
« Alors, elle comprit que c’était sérieux. Elle a pleuré, mais
maintenant elle m’envoie un colis toutes les semaines. C’est une
brave femme. »
— C’est drôle, fit Muffin en réfléchissant. Et il y en a pas mal qui
ont été « appelés » comme toi : des anarchistes, des pacifistes. C’est
drôle !
— Oui, reconnut l’ancien pasteur de la chapelle wesleyenne. Je
te dis que c’est rigolo !
TOM KETTLE, AUSTRALIEN
Tom Kettle arriva d’Australie, en 1916, pour se battre avec les

Boches, et plus généralement, d’ailleurs, avec n’importe qui. En
d’autres termes, comme il dit lui-même : « to have a bit of fighting »,
c’est-à-dire donner des coups et en recevoir ; et aussi, je suppose,
pour voir du pays. Il est né, comme beaucoup de ses camarades du
corps d’élite de l’Anzac (Australian et New-Zeeland Army Corps)
avec l’amour de la lutte et d’un vagabondage éternel. Il a ça dans le
sang. Sa fortune, au moment où il contracta son engagement,
consistait en tout et pour tout en une marmite de fer — le billy — et
une paire de longs ciseaux d’acier. Le billy lui servait à faire lui-
même sa petite cuisine sous les eucalyptus et dans les steppes sans
bornes du territoire d’Adélaïde, qu’il aime plus particulièrement
parcourir. On allume son feu, on tire un morceau de singe d’une
boîte de conserves, prise dans le sac, et on le fait bouillir dans le
billy, à moins qu’on n’ait tué un lapin. Après quoi, il n’y a plus qu’à se
coucher au pied d’un arbre et à dormir jusqu’au lendemain. Quant
aux ciseaux, ils sont l’instrument de son industrie : Tom Kettle
exerçait l’honorable profession de tondeur de moutons, tel était
l’objet de ses incessants voyages. En dehors de ce capital, il
possédait une culotte en moleskine, une chemise en flanelle rouge
et un vaste chapeau mousquetaire. Il a eu beaucoup de peine à
renoncer à la chemise rouge pour adopter la tenue kaki imposée par
l’autorité militaire anglaise, mais il a pu garder le chapeau, qui est
devenu d’uniforme, et le signe distinctif auquel on reconnaît les
soldats des colonies anglaises : de quoi il est fier, ayant conscience
d’appartenir à un corps d’élite.
Il m’expliqua, longuement et avec satisfaction, que le corps
australien est de beaucoup supérieur à tous les autres corps
britanniques parce qu’on y sait tout faire tandis que les Anglais ne
savent que se battre, ce qui n’est rien, ou peu de chose. Cet éloge
de ses compatriotes avait pris du temps ; nous nous levions. Au
moment de gagner la route, voici qu’un lieutenant de chasseurs à
pied français nous croise, et je le salue, comme il convient à son
grade et à mon défaut de grade. Mais Tom Kettle n’a pas bronché. Il
a même gardé les mains dans ses poches.
— Vous ne le saluez pas parce qu’il est officier français ? lui dis-
je.
— Moi ? Je ne salue aucun officier ! Pourquoi saluer les officiers ?
Je saluerais plutôt encore les Français ! Ils savent qu’on ne donne
ça qu’à leur grade. Mais les officiers anglais, c’est le gentleman
qu’ils croient qu’on salue en eux : je suis Australien. En Australie, on
ne fait pas de politesse aux gentlemen. Puisqu’on est des hommes
libres !
Je me permis de faire observer que les chefs étaient des chefs,
et que, puisqu’on leur devait obéissance, on pouvait bien aussi
porter la main à un chapeau, même mousquetaire, quand on les
rencontrait.
— Je veux bien leur obéir dans le service, répondit Tom Kettle.
Dans le service, ce sont des boss, des patrons : et on obéit à son
patron. Mais on ne salue pas son patron quand on le trouve dans la
rue, où devant un verre, au bar. On ne lui doit plus rien… Vous
voudriez peut-être aussi que je salue les chapelains !
Il cracha par terre, d’un air de profond mépris. Les chapelains
sont les aumôniers protestants de l’armée anglaise et d’ordinaire de
très braves gens. Ce dédain m’étonna.
— Seriez-vous anticlérical ?
— Vous dites ? fit Tom Kettle sans comprendre.
L’anticléricalisme est ignoré dans toute l’étendue, si vaste, du
monde anglo-saxon. J’essayai de m’expliquer.
— Athée, quoi. Atheist. Entendez-vous mieux ?
— Vous ne voudriez pas ! affirma Kettle, avec une sorte d’horreur
dans la voix. Une horreur scandalisée : c’était comme si je l’eusse
accusé d’une abomination. Car il a conservé, comme l’immense
majorité des hommes de sa race, un spiritualisme religieux naïf et
sincère. Tout homme d’origine anglaise répugne à réfléchir, à
raisonner cette conviction. Même il est persuadé qu’on ne doit pas la
raisonner. Il l’accepte comme il l’a reçue. C’est la limite de son
individualisme ; il en est quelques autres. On le choquerait moins,
cependant, en lui demandant s’il est anarchiste ou cambrioleur. Je
m’excusai.
— Ce n’est pas ça, répliqua Tom Kettle. Mais qu’est-ce qu’ils
viennent faire ces types-là, dans une chose qui ne regarde que
moi ? Et spécialement sur le front, dans l’armée, qu’est-ce que
viennent faire des types qui ne se battent pas ? Et, par-dessus le
marché, ils ont l’air de faire exprès de vous embêter. Il y en avait un,
au bataillon : tout le temps sur mon dos !
« — Il faut penser à votre âme, qu’il disait, mon garçon, il faut
penser à votre âme. Êtes-vous sauvé ? Mettez-vous en disposition
pour que la grâce descende.
« Moi, je n’ai besoin de personne pour que la grâce descende. Je
suis Australien ! Ce sera quand le Seigneur voudra, et quand je
voudrai. Sans ça, où serait ma liberté, mon… mon libre arbitre,
comme ils disent. Un chapelain, pour m’aider à faire descendre cette
machine-là ? Alors, pourquoi pas un empereur pour me commander,
pourquoi pas Guillaume ?… C’est ce que je m’acharnais à lui faire
entendre. Mais il était bouché. Ma parole, by God, il était bouché ! Il
répétait tout le temps :
« — Songez à l’enfer, mon garçon. Ne vaudrait-il pas mieux pour
vous trôner à la droite du père tout-puissant que d’aller rôtir dans les
flammes éternelles ?
« — J’irai où que je veux, que je lui assurais, et je n’ai besoin de
quiconque pour me prendre mon billet.
« Mais je n’ai jamais vu un homme comme ça pour se mêler de
ce qui ne le regardait pas.
« — Je veux vous sauver, qu’il faisait. Allez voir votre camarade
Muffin et votre camarade So-and-So. Je les ai sauvés, eux ! Le
Seigneur a bien voulu se servir de moi pour les sauver. Ils vous
donneront de bons exemples.
« L’idée d’imiter quelqu’un, Muffin ou un autre, me dégoûtait plus
que tout le reste. Je suis moi, Tom Kettle, et non pas un autre, je ne
veux pas être un autre. Et je le dis à ce raseur. A la fin, il
m’abandonna, comme définitivement promis à la fourche de Satan et
à ses chaudières.
« C’est peu de temps après que les Boches ont fait leur grande
attaque pour reprendre Vimy, où nous étions déjà si bien installés,
sur une crête où il y avait un peu moins de boue. Et le chapelain y
était monté aussi, pour avoir les pieds secs, je suppose. Mais quand
il a entendu le pétard que faisaient les bombes des mortiers boches
en tombant dans les tranchées, et les grosses marmites qui faisaient
des trous, tout partout, à enterrer un éléphant, il a crié :
« — Ma place n’est pas ici. Ma place n’est pas ici ! Je suis un
homme de paix. J’appartiens à un maître dont le royaume n’est pas
de ce monde. Qu’on me dise par où il faut s’en aller !
« Et il a sauté dans un fourgon qui allait chercher des munitions à
l’arrière, sans prendre le temps de ramasser son fourniment.
« J’ai tout de même trouvé une minute pour lui dire adieu, quand
il est parti. Je ne l’ai pas salué, mind you, mais je lui ai souhaité bon
voyage. Je lui ai dit :
« — Monsieur, je ne sais pas si vous m’avez sauvé, mais pour
l’instant, c’est vous qui vous sauvez. C’est toujours ça !
« Et depuis ce jour-là, il m’a foutu la paix. Ça n’est pas
malheureux ! »
LE SINGE ET LES ÉCOSSAIS
Au temps où les troupes britanniques combattaient intimement

mêlées aux nôtres, il arrivait assez fréquemment jadis que leurs
blessés fussent dirigés sur une ambulance française, pour
commencer : on faisait le triage plus tard. C’est ce qui arriva au
soldat John Mac Ivor, du régiment écossais des fusiliers de Lennox.
Atteint d’une balle dans la cuisse, il fut conduit d’urgence, ayant
été recueilli sur le champ de bataille par des brancardiers français, à
l’une de nos unités sanitaires immédiatement située derrière nos
lignes. Mac Ivor fut lavé, pansé comme il convient. La balle de
mitrailleuse qu’il gardait dans un repli musculaire fut extraite
correctement par un major à trois galons, puis on le reporta dans
son lit blanc, aux draps un peu rudes, mais frais, où il s’étendit avec
volupté : pas plus que nos poilus, les soldats de Sa Majesté le roi de
Grande-Bretagne, empereur des Indes, ne demeurent insensibles
aux avantages de la « fine blessure ».
— Le copain a l’air de trouver que la vie est encore bonne,
pensaient ses voisins.
Cette impression fut tout à coup troublée par un incident
inattendu. Mme Suze, l’infirmière-major, en même temps que de
bonnes mœurs, était de grand courage. Elle en avait fait la preuve
en restant intrépidement, depuis trois ans, dans des hôpitaux de
première ligne assez souvent bombardés par l’aviation ennemie.
Mais tout le monde a ses faiblesses. Celle de Mme Suze est de
se figurer, pour en avoir appris les rudiments à la pension dans sa
jeunesse, savoir l’anglais. Elle s’empressa donc de baragouiner,
dans cette langue, au soldat Mac Ivor, une phrase qu’elle s’était
efforcée de faire aussi flatteuse que possible, quelque chose dans
ce genre : « Qu’elle était bien heureuse de donner ses soins à un
brave guerrier anglais. » A sa grande stupeur et à celle de tous les
assistants, cette amabilité fut accueillie par une réserve sévère ; puis
— Mme Suze ayant répété, soupçonnant que sa prononciation n’était
pas des meilleures — par une bordée d’injures. Mme Suze n’y
comprit rien : d’abord parce qu’on ne lui avait pas enseigné cet
anglais-là à la pension, en second lieu, parce que, dans son idée,
Mac Ivor « parlait trop vite » : les gens qui ne savent qu’à peu près
une langue étrangère ont généralement la conviction que ceux qui la
parlent, la parlent trop vite.
Elle s’éloigna, décontenancée. Quelques minutes plus tard, le
sergent corse Piccioni, qui, lui, sait véritablement l’anglais, ayant
passé trois ans en Amérique, dit à Mac Ivor :
— Tu lui as fait de la peine, à cette brave femme. Pourquoi ça ?
Elle ne t’avait dit que des choses gentilles…
— Je sais que j’ai eu tort, avoua candidement Mac Ivor. Mais
c’était plus fort que moi : elle m’a traité d’Anglais. Je ne peux pas
supporter ça. C’est un malheur excessif de recevoir une balle dans
le c…, et d’être traité d’Anglais par-dessus le marché.
— Mais… fit Piccioni, étonné, tu es Anglais !
— Je ne suis pas Anglais, protesta Mac Ivor avec une énergie
sauvage, je suis Écossais. Et ce n’est pas la même chose. En
Angleterre, tous les gens qui sont bons à quoi que ce soit, dans
l’armée, dans l’industrie dans le commerce, la politique, le droit, la
marine sont Écossais ou Irlandais, ou Gallois : Anglais, jamais !
Piccioni, scandalisé, mais poli, se contenta de répondre que
c’étaient là des considérations de politique intérieure dans lesquelles
il refusait d’entrer, qu’elles étaient même choquantes en temps de
guerre contre les Boches.
— Tu as peut-être raison, concéda Mac Ivor. Mais, vois-tu, je ne
peux pas, je ne pourrai jamais digérer qu’on me confonde avec ces
gens du Sud. Je ne sais qu’une chose : c’est que les premiers
hommes du monde sont les Mac Ivor, du clan des Mac Ivor.
— Non, répliqua Piccioni, ce sont les Piccioni, de la famille des
Piccioni. Nous sommes cinq cents près de Sartène.
— Je distingue, fit Mac Ivor, je distingue à cette parole que tu es
capable de me comprendre : vous avez dans votre pays des clans
comme chez nous… Après les Mac Ivor, ce qu’il y a de mieux au
monde, ce sont les gens de Cauldtaneslap…
— Comment dis-tu ? interrogea Piccioni.
— Cauldtaneslap, c’est très facile à prononcer… où il y a les Mac
Kee, les Mac Kinnon, et les Mac Raë, tous plus ou moins alliés aux
Mac Ivor. Après ça, il y a les autres clans des Hautes-Terres, après
ça, il y a les familles des Basses-Terres d’Écosse — et après ça, il
n’y a plus rien.
— Je comprends, dit Piccioni, ou du moins je commence à
comprendre. C’est un peu comme ça que nous pensons en Corse.
— Pour continuer à t’expliquer, poursuivit Mac Ivor, il faut que je
te raconte l’histoire du singe, qui est arrivée à Cauldtaneslap. Ce
singe était un singe magnifique, un orang-outang grand comme un
homme, qui appartenait à une ménagerie américaine. Et cette
ménagerie, donnant des représentations, traversa toute l’Écosse
avec son singe, qui en faisait le plus bel ornement. Mais voilà que,
justement, du côté de Lammermuirs, qui est près de Cauldtaneslap,
le singe tomba malade, très malade : une congestion pulmonaire…
L’Écosse est le plus beau pays du monde, mais le climat est un peu
humide : et il paraît que les orang-outangs, ça vit mieux dans les
pays chauds. Ça fait que celui-là est mort.
« Les gens de la ménagerie le regrettèrent, comme de juste, à
cause qu’il leur faisait honneur et profit : mais que faire d’un singe
mort ? Ils le jetèrent tout bonnement sur la route, et puis fouettèrent
leurs chevaux. Et le singe mort resta là, étendu de tout son long sur
le chemin.
« C’est ainsi que le rencontrèrent, le soir, Archie Mac Ivor et
Gilbert Mac Ivor, mes cousins, qui revenaient, je crois, d’une petite
expédition de contrebande.
« Je t’ai dit que ce singe était grand comme un homme. Il avait,
en fait, absolument l’air d’un homme, des favoris gris, et des
espèces de cheveux séparés par une raie au milieu de la tête. Je ne
l’ai pas vu, mais je te le dis comme on me l’a dit. Gilbert et Archie
furent douloureusement impressionnés.
« — Quel malheur ! firent-ils. Un homme qui est mort au milieu
de la route ! Et tout près de chez nous, encore ! Et qui a dû mourir
sans le secours de la religion ! Il faut du moins lui donner une
sépulture chrétienne.
« Cependant, ils le retournaient, ils le regardaient plus
attentivement : le cadavre, décidément, était tout nu. Alors, c’était
plutôt un crime : n’était-il pas utile de prévenir les magistrats, de
demander au « laird », qui était en même temps justice of peace, de
se transporter sur les lieux ? Toutefois, Archie émit une observation
préalable :
« — Il faudrait d’abord savoir, dit-il, si ce mort est du pays… Il
serait complètement inutile de s’occuper de quelqu’un qui n’est pas
du pays ! Et qui est-il celui-là ?
« Gilbert considérait toujours la figure de ce pauvre singe.
« — C’est étrange ! dit-il. Ce n’est pas un Mac Kinnon : il n’a pas
leur type. Ce n’est pas non plus un Mac Ivor…
« — Sûrement, affirma mon cousin Archie avec indignation ; ce
n’est pas un Mac Ivor ; je l’aurais reconnu tout de suite : il n’y a que
cinq cents Mac Ivor !
« — Alors, de quel clan peut-il être, mon Dieu, de quel clan peut-
il être ? fit Gilbert, embarrassé.
« — Ce n’est pas non plus un Mac Kee, poursuivit mon cousin
Archie : tu sais bien que tous les Mac Kee ont le nez long et tombant
dans la bouche. Ce mort-là a le nez épaté… Alors, un Mac Raë,
peut-être : tous les Mac Raë sont très laids.
« — Ils sont laids, admit Gilbert, mais ce n’est pas la même
laideur. Et ils n’ont pas les doigts de pied si grands. Celui-ci a ses
doigts de pied comme ses doigts de main… Frère Archie, conclut
tout à coup Gilbert, je vais te dire ! Ce n’est pas un Mac Ivor, n’est-ce
pas ?…
« — Non ! jura mon cousin.
« — Ce n’est pas non plus un Mac Raë, un Mac Kinnon, un Mac
Kee ?
« — Cela me paraît certain, reconnut Archie,
« — Alors… alors, c’est un Anglais ! Laissons-le là.
« Et ils le laissèrent là, acheva John Mac Ivor, avec sérénité. Tu
comprends, puisque c’était un Anglais, ça n’était pas la peine de
perdre son temps avec lui. »
DEUX MILLE ANS PLUS TARD…
En ce temps-là, qui n’est pas plus tard que la semaine dernière,

dans l’intention de se mêler aux humains, Notre-Seigneur Jésus-
Christ descendit pour la seconde fois du firmament, au-dessus
duquel il trône. Il est tendre, il est doux, il est tout bonté et tout
compassion ; il estimait que les hommes, pendant quatre ans, se
sont fait décidément trop de mal ; il craignait qu’ils ne s’en fissent
encore davantage. « Évitons, dit-il à son Père, qu’une guerre civile
universelle succède à cette grande guerre des États : si les peuples
s’entre-déchirent, à l’intérieur même de leurs frontières, ils ne
travailleront plus. S’ils ne travaillent plus, ils mourront de faim. Je
veux leur répéter ce que je leur ai dit il y a deux mille ans : « Il n’y
aura de paix sur la terre que pour les hommes de bonne volonté. »
Ceci est la grande nouvelle, la base même de mon Évangile ; en
dehors de cette bonne volonté, il n’y a pas de salut. » Son Père y
consentit, d’un seul de ces battements de sourcils qui font frémir le
monde d’espérance ou d’inquiétude, et le Saint-Esprit prononça :
« Fais comme tu voudras. »
Alors Jésus, d’un vol lumineux et léger, s’abattit sur la Terre. Il
était accompagné de Pierre et de Jacques.
Le globe, en vertu des lois qu’a posées la Trinité créatrice, dès
l’origine du monde, tourne sur lui-même en vingt-quatre heures. Il
résulta de cette révolution que ce fut le sol de l’Angleterre qui, par
hasard, se trouva sous leurs pieds quand ils eurent achevé leur
chute harmonieuse. « L’Angleterre, fit remarquer Pierre avec
quelque regret, car il est pasteur de l’Église catholique, est un pays
protestant ! »
« — Qu’importe, répondit paisiblement Jésus : il est chrétien. »
Pierre répondit que cette opinion lui semblait entachée
d’indifférentisme, doctrine condamnée par les conciles. Après quoi,
cependant, il ne protesta plus. Pour Jacques, il n’avait attaché
qu’une médiocre attention à ce conflit dogmatique. Dans la simplicité
de son cœur, il se réjouissait d’avance des choses nouvelles qu’il
allait contempler.
« — Seigneur, fit-il tout à coup avec une joie enfantine, voici
qu’en vérité je sens que nous sommes sur la Terre comme il y a
deux mille ans ; j’ai faim et j’ai soif : ce sont des besoins qu’on
n’éprouve plus dans le paradis. J’avoue qu’il me sera agréable de
les satisfaire. »
Distinguant, au-dessus d’une demeure peinte en rouge sanglant,
une enseigne sur laquelle apparaissait un lion également écarlate,
Jésus crut comprendre que cette image annonçait un lieu où les
passants peuvent manger et boire pour de l’argent : car ces signes
n’étaient pas inconnus, voici deux millénaires, en Judée. Il poussa
donc la porte : elle résista. Alors, Pierre et Jacques frappèrent très
fort du poing contre cet huis, mais nul ne leur répondit. Seulement
quelqu’un finit par apparaître au tournant de la rue jusque-là déserte
— ah ! si étrangement déserte ! — C’était un personnage fort grave
qui, marchant à pas comptés, se coiffait le chef d’une sorte de
cylindre brillant. Il était vêtu d’une longue redingote ; son visage
glabre laissa paraître un étonnement choqué.
« — Comment osez-vous, dit-il, essayer de franchir le seuil d’un
public house aux heures réservées pour le culte ? C’est aujourd’hui
dimanche : ce lieu restera fermé, en vertu des lois, jusqu’à six
heures du soir. Vous ne sauriez l’ignorer.
« — Nous l’ignorions, je vous l’assure, répondit Jacques, aussi
soumis aux injonctions de l’État, en ce moment, qu’il l’était jadis aux
exigences des publicains. Mais c’est que voyez-vous, je me sens
grand appétit, avec un violent besoin de me désaltérer. Nous venons
de loin…
« — Si vous venez de loin, repartit ce personnage austère, c’est
une autre affaire. La loi y a pensé. Arrivez-vous de plus de cinquante
milles en ligne directe, sans avoir pu vous arrêter ?
« — De bien plus loin, répondit Pierre, après avoir regardé le
Seigneur, qui lui interdit d’un coup d’œil d’en révéler davantage.
« — Dans ce cas, c’est facile : passez par la porte de derrière et
montrez soit vos papiers, soit un billet de retour du chemin de fer. »
Par malheur, les voyageurs célestes ne possédaient ni papiers,
ni billet de chemin de fer. Alors le personnage austère les considéra
avec méfiance, et s’en alla.
Jacques se souvint de ce qu’il avait vu faire dans sa jeunesse à
Jean le Baptiseur, en de semblables occasions, dans le désert : il
serra fortement sa ceinture et sa gaîté, tout innocente, lui revint.
Pourtant, il dit à Jésus :
« — Seigneur, ce pays me paraît bien déshérité. Pourquoi n’y
feriez-vous pas tomber la manne ? »
Mais Jésus s’y refusa, donnant pour motif qu’il lui paraissait
inutile, en ce moment, de faire des miracles, lorsqu’il n’y avait
personne pour en être témoin et s’en trouver édifié. En effet, cette
rue était plus vide que les alentours du Sinaï, parce que c’était le
jour du Seigneur — son jour ! Alors Jacques, pour se distraire, prit
un petit caillou sur un tas de pierres et se complut à le faire rouler en
courant derrière, provoquant le deuxième apôtre à l’imiter ; contre les
murailles, ce petit caillou retentissait, avec un bruit joyeux qui leur
prêtait à rire : les échos, décidément, étaient beaucoup plus sonores
que dans le ciel. Mais tout à coup, ils se trouvèrent en présence d’un
homme gigantesque, vêtu d’un dolman noir à boutons d’argent et
casqué de noir. C’était un policeman, ce qu’ils ne reconnurent point,
n’en ayant jamais vu.
« — Comment osez-vous, leur dit le policeman, vous livrer à des
jeux puérils et bruyants le dimanche et en pleine rue ? C’est un
scandale insupportable ! Move on ! ou je serai forcé de vous dresser
procès-verbal pour disorderly conduct. »
Les trois voyageurs s’appliquèrent à ne plus marcher qu’à tout
petits pas, n’échangeant entre eux que quelques mots à voix basse.
C’est ainsi qu’ils parvinrent jusqu’à une grande place située au cœur
de l’immense cité. Elle est dominée par une colonne altière que
gardent des lions débonnaires, énormes, mais ressemblant à de
gros chiens. Sur l’un des côtés, un péristyle abrite les colonnes d’un
temple grec.
« — Il y a là sans doute des païens, fit saint Pierre. Le plus
étrange est que je n’en suis pas fâché : ils seront peut-être plus
hospitaliers. »
Toutefois, s’approchant, ils distinguèrent que c’était un musée.
« — Je me suis laissé affirmer, dit Jésus, que c’est sous ces toits
d’apparence antique qu’on voit, le plus fréquemment, des images
représentant les différentes phases de mon existence et de mon
supplice. Ce sont donc édifices en quelque sorte religieux : je ne
doute pas que celui-ci ne soit ouvert ; entrons-y, bien qu’on n’y
donne point à manger. Je ne serais point fâché de voir comment les
hommes s’imaginent mes traits et les vôtres. D’ailleurs, il commence
à pleuvoir ; le climat me paraît plus rigoureux que celui de la
Palestine. »
Mais la porte de ce monument demeura aussi obstinément close
que les autres.
Alors Jésus, levant les yeux vers le firmament d’où il était venu,
dit à haute voix, par façon de prière, mais bien doucement :
« — Mon Père, si j’avais su qu’on s’ennuierait autant sur la terre,
le septième jour, je vous aurais conseillé de ne point vous donner
tant de mal les six premiers ! »
TROIS RÉVÉRENCES…
C’était John Bradford qui parlait : un des plus vieux « spécials »

de la presse anglaise. Il a « fait » la guerre des Achantis, à une
époque dont notre génération garde à peine le souvenir. Il a partagé
la vie des forçats sibériens, il y a vingt ans, pour le compte du Daily
Telegraph. Il se trouvait à Rome au moment de l’assassinat du
dernier roi d’Italie. Depuis près d’un demi-siècle il n’est pas un grand
spectacle, en Europe, auquel cette vieille gloire du journalisme
anglo-saxon n’ait assisté, gardant toujours le même souci d’être
impartial, impersonnel, et de comprendre. Il disait ce jour-là en
fumant sa vieille pipe en racine de bruyère !
— Oui, n’est-ce pas, vous, les neutres et vous autres, tous les
étrangers, même les Anglais qui m’écoutez, la grandeur, l’énergie, la
noblesse de l’effort de la France vous ont surpris ? Vous n’y
comptiez pas : des artistes et des danseurs, voilà quel était le
jugement des plus sympathiques : la grande prostituée de Babylone,
voilà celui des autres. Et vous-mêmes, vous, Français de Paris, vous
ne protestiez guère. Il n’y avait que moi, peut-être, dans mon pays,
et peut-être ailleurs, qui ne pensais pas ainsi, ou plutôt, qui ne
pensais plus ainsi. Car d’abord j’ai cru comme tout le monde… Mais
ma conversion date de loin.
« Elle remonte au temps où le président Krüger finit par voir son
pays défait, après une lutte qui fut bien longue, et, je le reconnais
avec plaisir, héroïque. Je dis avec plaisir parce que rien ne flatte plus
le sens sportif d’un Anglais, vous le savez, que de rendre hommage
à ses adversaires. Krüger avait joué le jeu. Il l’avait joué
supérieurement ; il avait fallu, pour réduire sa poignée de Boers, que
l’Angleterre, la vieille et grande Angleterre, assemblât tout ce qu’elle
croyait avoir de forces à ce moment — depuis nous avons reconnu
que nous pouvions faire plus, bien plus encore — et dépensât près
de dix milliards. Mais enfin il était battu, il venait d’être forcé
d’abandonner l’Afrique ; et traversant la France, après son premier et
unique voyage sur les flots, il s’apprêtait à gagner la terre de
Hollande, voulant du moins mourir parmi des hommes qui parlaient
son langage.
« Je n’avais pas d’affection pour lui c’était un ennemi, et c’est un
devoir de ne pas gaspiller son affection pour des ennemis. Mais je
ne nourrissais non plus nulle haine à son égard : comme je vous l’ai
dit, j’estimais qu’il avait joué le jeu, rudement, bravement, et enfin
qu’il était vaincu. C’est à vous, Français, que j’en voulais. Les
acclamations qui l’avaient salué à Marseille, les acclamations de
cent mille hommes en délire, et comme furieux, m’avaient importuné.
En quoi cette affaire vous regardait-elle ? Il s’agissait de notre
empire dans l’Afrique du Sud. Il s’agissait d’un homme et d’un pays
que votre ennemi, l’empereur d’Allemagne, avait encouragés.
Pourquoi vous mêliez-vous de nos conflits coloniaux, de quoi vous
était ce paysan courageux, obstiné, mais qui n’avait rien de commun
avec votre race, votre civilisation, les intérêts de votre civilisation ?
L’enthousiasme de votre accueil me paraissait à la fois inutile,
excessif et blessant.
« … C’était un vieil homme au mufle de lion, taillé à coups de
serpe dans un bloc de bois rouge. Un vieil homme aux paupières
rongées, aux yeux malades, que la cécité menaçait. Pour lui
épargner les fatigues d’un voyage direct de Marseille à Paris on
avait décidé que le train spécial qui le conduisait s’arrêterait à Dijon,
où il passerait la nuit dans un hôtel séculaire, mais remis depuis peu
au goût du jour ; la Cloche, je crois ; et je l’accompagnai. C’était mon
devoir de journaliste de l’accompagner, un devoir que
j’accomplissais avec répugnance, je l’avoue : tout salut qu’on lui
adressait me paraissait un blâme envers ma patrie ; la tâche était
pénible. A Dijon, les manifestations tumultueuses recommencèrent.
De la gare à l’hôtel ce fut une foule rugissante qui se pressait, qui
hurlait, qui se précipitait pour toucher les vêtements du « héros », le
héros placide, lourd, gigantesque, qui courbant ses épaules
énormes ne semblait même pas avoir un regard pour ce peuple en
folie d’adoration… A cet instant, je ne veux pas vous le cacher, et
même, pour que vous conceviez ce qui va suivre, il est nécessaire
que je ne vous le cache pas, ce peuple, je le détestais ! Tout ce
qu’on avait dit, écrit de cruel, de sanglant, d’odieux, de diffamatoire
contre lui, me revenait à la mémoire, et je savourais ces calomnies.
Je les considérais comme justes, fondées, vengeresses : une
tourbe, qui n’était bonne qu’à crier, un ramassis d’ignorants aliénés,
qui faisaient un accueil idolâtre à ce protestant têtu, n’ayant jamais lu
que sa Bible, à laquelle, eux, ne croyaient pas ! Non, non, ils
n’auraient plus jamais un ami en Europe, ils ne méritaient pas d’en
avoir. Il fallait les laisser à leur alcoolisme, à leur dégénérescence, à
l’égoïsme mortel de leurs calculs malthusiens. Ils pouvaient crier. Un
jour il n’y aurait plus de France, et ce serait bien fait !
« Je pénétrai derrière Krüger dans le hall de l’hôtel. Je suppose
qu’il y avait là le maire, le préfet, qui firent des phrases. Je haussais
les épaules, impatienté… Tout à coup il se fit un grand silence, un
silence qui palpitait de frémissements. Nous étions une centaine,
peut-être, dans cette pièce, et tout le monde eut l’impression qu’il se
passait quelque chose de grand. Ce n’était rien, pourtant, ou du
moins si peu de chose : la vieille aïeule du propriétaire de l’hôtel,
celle qui, jadis, avait gouverné la vieille auberge, — quand elle
n’était qu’une vieille et célèbre auberge de la vieille France, —
s’avançait à tout petits pas, en robe noire, son voile de veuve sur
ses cheveux blancs… Elle tenait son trousseau de clefs à la main,
pour bien montrer qu’elle était la maîtresse, qu’elle était toujours la
maîtresse ! et s’inclinant, par trois fois elle fit trois révérences devant
le vaincu, le lion au mufle dur et obtus : les révérences qu’elle avait
faites, jadis, à Napoléon III et à Louis-Philippe, les révérences qui
venaient du fond de la campagne, de cette antique civilisation de la
campagne française !
« Alors, ce que n’avaient pu accomplir les transports de ces
centaines de mille hommes, le geste simple et sublime de cette
aïeule le réalisa : Krüger essuya une larme. C’était ainsi que l’eût
accueilli la fermière d’une des grandes fermes du veldt, reine dans
sa maison, et sur sa terre ! Ainsi, mais moins bien. Elle n’aurait pas
eu cette simplicité. Dans ces trois inclinations profondes et nobles,
toute la noblesse des traditions d’une race éternelle et toujours
solide venait d’éclater… Krüger pleurait, le terrible et noueux Krüger.
Mais moi, je pleurais comme lui. Je songeais : « Ce peuple existe
toujours ! Ce peuple est indestructible. Ce n’est qu’en apparence
qu’il a changé, puisque ses femmes sont les mêmes : car ce sont les
femmes qui font les races. »
« C’est à partir de cet instant que j’ai répété sans cesse à ceux
qui doutaient : « Vous verrez, vous verrez ! Il n’y a pas de peuple qui
ait moins changé que le peuple de France. C’est quarante millions
d’aristocrates. Il étonnera le monde… »
FIN
TABLE DES MATIÈRES
Le Diable au Sahara 5
Le mammouth 51
Le manteau de plumes 75
L’ombre de Byron 91
Du berger à la bergère 101
Le parfum 111
La Mer.
La mine 127
Un gabier exceptionnel 135
Un cimetière 145
Les cachalots 153
Ceux d’en Face.
Anna Mac Fergus, écossaise 163

La confidence du Tommy 177
L’espion 187
Les conversions de Rivett 197
Tom Kettle, australien 215
Le singe et les Écossais 225

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Banking and Financial Markets, 7th

PART 2 Financial Markets 66

PART 3 Financial Institutions 167

PART 4 The Management of Financial Institutions 280

PART 5 Central Banking and the Conduct of Monetary Policy 339

PART 6 International Finance and Monetary Policy 461

PART 7 Monetary Theory 518

Global Should Foreign Exchange Rates Follow a Random Walk? 158

APPLICATION Practical Guide to Investing in the Stock Market ............................. 158

PART 3 Financial Institutions 167

FYI The Enron Implosion 177

Global The Spread of Government Deposit Insurance Throughout the World:

Global International Financial Regulation 204

CDIC Deposit Insurance Coverage ......................................................................................... 207

MyLab ECONOMICS APPENDIX 9.1

MyLab ECONOMICS APPENDIX 9.2

The Near Banks: Regulation and Structure .......................................................................... 238

Permitted Investments ........................................................................................................ 245

APPLICATION The Mother of All Financial Crises: The Great Depression

The Global Financial Crisis of 2007–2009 ............................................................................ 258

FYI Collateralized Debt Obligations (CDOs) 259

PART 4 The Management of Financial Institutions 280

APPLICATION Strategies for Managing Bank Capital .............................................. 295

APPLICATION How a Capital Crunch Caused a Credit Crunch During the

Managing Credit Risk ................................................................................................................. 296

APPLICATION Strategies for Managing Interest-Rate Risk ....................................... 302

Off-Balance-Sheet Activities .................................................................................................... 303

Global Barings, Daiwa, Sumitomo, Société Générale, and JPMorgan Chase:

MyLab ECONOMICS APPENDIX 12.1

MyLab ECONOMICS APPENDIX 12.2

Financial Futures Contracts and Markets ............................................................................. 313

Organization of Trading in Financial Futures Markets ........................................................ 316

APPLICATION Hedging Foreign Exchange Risk ...................................................... 318

Options .......................................................................................................................................... 320

APPLICATION Hedging with Futures Options ......................................................... 326

Factors Affecting Option Premiums .................................................................................... 327

APPLICATION Hedging with Interest-Rate Swaps .................................................... 330

Credit Derivatives ........................................................................................................................ 332

APPLICATION Lessons from the Global Financial Crisis: When Are

PART 5 Central Banking and the Conduct of Monetary Policy 339

Financial System ................................................................................................................. 344

FYI Role of the Bank’s Research Staff 346

How Independent Is the Bank of Canada? .......................................................................... 346

FYI Economics and Politics 352

Changes in Excess Reserves ................................................................................................ 378

MyLab ECONOMICS APPENDIX 15.1

MyLab ECONOMICS APPENDIX 15.2

MyLab ECONOMICS APPENDIX 15.3

FYI Monetary Policy Implementation in the LVTS Environment 394

FYI Price-Level Targeting Versus Inflation-Rate Targeting 400

Bank of Canada Lending .................................................................................................... 410

FYI Quantitative Easing in the Channel/Corridor System 416

MyLab ECONOMICS APPENDIX 17.1

MyLab ECONOMICS APPENDIX 17.2

PART 6 International Finance and Monetary Policy 461

APPLICATION Burgernomics: Big Macs and PPP ..................................................... 467