‫نشأة عقود الخيارات‪:‬‬

‫طاليس و حصاد الزيتون ‪:‬‬

‫يعتقد الكثير من الناس أن تداول الخيارات هو شكل جديد نسبًيا من أشكال االستثمار بالمقارنة مع األشكال التقليدية األخرى مثل شراء‬
‫األسهم واألسهم‪ .‬لم يتم تقديم عقود الخيارات الحديثة كما نعرفها إال عندما تم تشكيل مجلس شيكاغو لتبادل الخيارات ‪ CBOE‬ولكن يعتقد‬
‫أن المفهوم األساسي لعقود الخيارات قد تم تأسيسه في اليونان القديمة‪ :‬ربما منذ فترة طويلة مثل منتصف الرابع القرن ما قبل الميالد‬

‫تمت اإلشارة إلى أقرب مثال مسجل للخيارات في كتاب كتبه أرسطو في منتصف القرن الرابع قبل الميالد‪ ،‬وهو فيلسوف يوناني ذو تأثير كبير‬
‫وكاتب في العديد من المواضيع‪ .‬وفي هذا الكتاب المعنون "السياسة" أورد أرسطو رواية عن فيلسوف آخر هو طاليس ‪ ،‬وكيف استفاد من قطف‬
‫‪.‬الزيتون‬

‫كان لدى طاليس اهتمام كبير‪ ،‬من بين أمور أخرى‪ ،‬بعلم الفلك والرياضيات وقام بدمج معرفته بهذه المواضيع إلنشاء ما كان فعلًيا أول عقود‬
‫الخيارات المعروفة‪ .‬من خالل دراسة النجوم‪ ،‬تمكن طاليس من التنبؤ بأنه سيكون هناك موسم حصاد واسع للزيتون في منطقته وشرع في‬
‫‪.‬االستفادة من تنبؤه‪ .‬لقد أدرك أنه سيكون هناك طلب كبير على معاصر الزيتون وأراد احتكار السوق بشكل أساسي‬

‫ومع ذلك‪ ،‬لم يكن لدى طاليس األموال الكافية المتالك جميع معاصر الزيتون‪ ،‬فبدًال من ذلك دفع ألصحاب معاصر الزيتون مبلًغ ا من المال لكل‬
‫منهم من أجل تأمين حقوق استخدامها في وقت الحصاد‪ .‬عندما جاء وقت الحصاد‪ ،‬وكما تنبأ طاليس‪ ،‬كان بالفعل حصاًدا ضخًم ا‪ ،‬أعاد طاليس بيع‬
‫‪.‬حقوقه في معاصر الزيتون ألولئك الذين يحتاجون إليها وحقق ربًحا كبيًرا‬

‫على الرغم من أن هذا المصطلح لم يكن مستخدًم ا في ذلك الوقت‪ ،‬فقد أنشأت تاليس فعلًيا خيار االتصال األول باستخدام معاصر الزيتون‬
‫باعتبارها األمان األساسي‪ .‬لقد دفع مقابل الحق‪ ،‬ولكن ليس االلتزام‪ ،‬في استخدام معاصر الزيتون بسعر ثابت‪ ،‬ثم تمكن بعد ذلك من ممارسة‬
‫خياراته لتحقيق الربح‪ .‬هذا هو المبدأ األساسي لكيفية عمل المكالمات اليوم؛ اآلن لدينا عوامل أخرى مثل األدوات المالية والسلع بدًال من معاصر‬
‫‪.‬الزيتون باعتبارها الضمان األساسي‬

‫‪ :‬هوس لمبة التوليب في القرن السابع عشر‬

‫حدث آخر ذو صلة في تاريخ الخيارات كان حدًثا وقع في هولندا في القرن السابع عشر والذي يشار إليه على نطاق واسع باسم في ذلك الوقت‬
‫‪Tulip Bulb mania‬‬

‫وكانت تعتبر هذه األزهار رمًز ا للمكانة بين الطبقة األرستقراطية الهولندية‪ .‬انتشرت شعبيتها في أوروبا وفي جميع أنحاء العالم‪ ،‬مما أدى إلى‬
‫‪.‬زيادة الطلب على بصيالت التوليب بمعدل كبير‬

‫وبحلول هذه المرحلة من التاريخ‪ ،‬تم استخدام عمليات الشراء والبيع في العديد من األسواق المختلفة‪ ،‬وذلك في المقام األول ألغراض‬
‫التحوط‪ .‬على سبيل المثال‪ ،‬سيشتري مزارعو التوليب أماكن لحماية أرباحهم في حالة انخفاض سعر بصيالت التوليب‪ .‬سيشتري تجار جملة‬
‫التوليب مكالمات للحماية من مخاطر ارتفاع أسعار بصيالت التوليب‪ .‬ومن الجدير بالذكر أن هذه العقود لم تكن متطورة كما هي اليوم‪ ،‬وكانت‬
‫‪.‬أسواق الخيارات غير رسمية نسبيا وغير منظمة تماما‬

‫خالل ثالثينيات القرن السابع عشر‪ ،‬استمر الطلب على بصيالت التيوليب في التزايد‪ ،‬ولهذا السبب‪ ،‬ارتفع سعرها أيًضا‪ .‬ونتيجة لذلك‪ ،‬ارتفعت‬
‫قيمة عقود خيارات بصيالت التوليب‪ ،‬وظهر سوق ثانوي لهذه العقود مما مكن أي شخص من المضاربة في سوق بصيالت التوليب‪ .‬استثمر‬
‫العديد من األفراد والعائالت في هولندا بشكل كبير في مثل هذه العقود‪ ،‬وغالًبا ما استخدموا كل أموالهم أو حتى االقتراض مقابل أصول مثل‬
‫‪.‬ممتلكاتهم‬

‫استمر سعر بصيالت التوليب في االرتفاع‪ ،‬لكنه لم يستمر إال لفترة طويلة‪ ،‬وفي النهاية انفجرت الفقاعة‪ .‬ارتفعت األسعار إلى حد أنها لم تعد‬
‫مستدامة‪ ،‬وبدأ المشترون في االختفاء مع بدء األسعار في االنخفاض‪ .‬تم القضاء تماًم ا على العديد من أولئك الذين خاطروا بكل شيء من أجل‬
‫استمرار ارتفاع أسعار زهور التوليب‪ .‬لقد فقد الناس العاديون كل أموالهم ومنازلهم و دخل االقتصاد الهولندي في حالة من الركود الخيارات كان‬
‫غير منظم‪ ،‬لم تكن هناك طريقة إلجبار المستثمرين على الوفاء بالتزاماتهم في عقود الخيارات‪ ،‬مما أدى في النهاية إلى اكتساب الخيارات سمعة‬
‫سيئة في جميع أنحاء العالم‬
 ‫حظر تداول الخيارات‪:‬‬
‫على الرغم من السمعة السيئة التي تحملها عقود الخيارات‪ ،‬فإنها ال تزال تحظى بجاذبية بالنسبة للعديد من المستثمرين‪ .‬ويرجع ذل}}ك إلى ح}}د كب}}ير‬
‫إلى حقيقة أنها قدمت قوة نفوذ كبيرة‪ ،‬وهو في الواقع أحد األسباب التي تجعلها تحظى بشعبية كبيرة الي}}وم‪ .‬ل}}ذلك اس}}تمرت المت}}اجرة به}}ذه العق}}ود‪،‬‬
‫لكنها لم تتمكن من زعزعة سمعتها السيئة‪ .‬وكانت هناك معارضة متزايدة الستخدامها‪.‬‬

‫على م}}ر الت}}اريخ‪ ،‬تم حظ}}ر الخي}}ارات ع}}دة م}}رات في أج}}زاء كث}}يرة من الع}}الم إلى ح}}د كب}}ير في أوروب}}ا والياب}}ان‪ ،‬وح}}تى في بعض ال}}دول في‬
‫أمريكا‪ .‬ولعل أبرز حاالت الحظر كانت في لندن بإنجلترا‪ .‬على ال}}رغم من تط}}ور س}}وق منظم للمكالم}}ات والخي}}ارات خالل أواخ}}ر الق}}رن الس}}ابع‬
‫عشر‪ ،‬لم يتم التغلب على المعارضة لها‪ ،‬وفي نهاية المطاف أصبحت الخيارات غير قانونية في أوائل القرن الثامن عشر‪.‬‬

‫استمر هذا الحظر ألكثر من ‪ 100‬عام ولم يتم رفعه إال في وقت الحق من القرن التاسع عشر‬

‫راسل سيج و وسطاء البيع و االتصال‪:‬‬

‫تطور ملحوظ في تاريخ تداول الخيارات شارك فيه ممول أمريكي يدعى راسل سيج‪ .‬في أواخر القرن التاسع عشر‪ ،‬بدأت شركة في إجراء في‬
‫إجراء المكالمات ووضع الخيارات التي يمكن تداولها دون وصفة طبية في الواليات المتحدة‪ .‬لم يكن هناك حتى اآلن سوق صرف رسمي‪ ،‬ولكن‬
‫‪.‬سيج خلقت نشاطا كان بمثابة تقدم كبير لتداول الخيارات‬

‫يعتقد أيضا أن سايج هو أول شخص أنشأ عالقة تسعير بين سعر الخيار وسعر الضمان األساسي وأسعار الفائدة‪ .‬لقد استخدم مبدأ تكافؤ المكالمة‬
‫‪.‬الستنباط القروض االصطناعية التي تم إنشاؤها من خالل شراء األسهم والطرح ذي الصلة من العميل‬

‫وقد مكنه ذلك من إقراض األموال بشكل فعال للعميل بسعر فائدة يمكنه تحديده عن طريق تحديد سعر العقود وأسعار التنفيذ ذات الصلة وفًقا‬
‫لذلك‪ .‬توقف سيج في نهاية المطاف عن التداول في طريقه بسبب خسائر كبيرة‪ ،‬لكنه كان له بالتأكيد دور فعال في التطور المستمر لتداول‬
‫‪.‬الخيارات‬

‫خالل أواخر القرن التاسع عشر‪ ،‬بدأ الوسطاء والتجار في وضع إعالنات لجذب المشترين والبائعين لعقود الخيارات بهدف صفقات‬
‫الوساطة‪ .‬كانت الفكرة هي أن يقوم الطرف المهتم باالتصال بالوسيط والتعبير عن اهتمامه بشراء إما المكالمات أو طرح أسهم معينة‪ .‬سيحاول‬
‫‪.‬الوسيط بعد ذلك العثور على شخص ما للجانب اآلخر من الصفقة‬

‫وكانت هذه عملية شاقة إلى حد ما‪ ،‬وتم تحديد شروط كل عقد بشكل أساسي من قبل الطرفين المعنيين‪ .‬تم تشكيل جمعية وسطاء البيع والشراء‬
‫بهدف إنشاء شبكات يمكن أن تساعد في التوفيق بين المشترين والبائعين للعقود بشكل أكثر فعالية‪ ،‬ولكن لم يكن هناك حتى اآلن معيار لتسعيرها‬
‫‪.‬وكان هناك نقص واضح في السيولة في السوق‬
‫‪ .‬ومن المؤكد أن تداول الخيارات يتزايد عند هذه النقطة‪ ،‬على الرغم من أن عدم وجود أي تنظيم يعني أن المستثمرين ما زالوا حذرين‬

‫‪:‬سوق الخيارات المدرجة‬

‫وظل سوق الخيارات يخضع بشكل أساسي لسيطرة وسطاء الشراء واالتصال الذين لديهم عقود يتم تداولها خارج البورصة‪ .‬كان هناك بعض‬
‫التوحيد القياسي في السوق‪ ،‬وأصبح المزيد من الناس على دراية بهذه العقود واستخداماتها المحتملة‪ .‬ظل السوق غير سائل نسبًيا مع نشاط محدود‬
‫‪.‬في هذا الوقت‬

‫كان الوسطاء يحققون أرباحهم من الفارق بين ما كان المشترون على استعداد لدفعه وما كان البائعون على استعداد لقبوله‪ ،‬ولكن لم يكن هناك‬
‫‪ .‬هيكل تسعير صحيح حقيقي ويمكن للوسطاء تحديد الفارق على نطاق واسع كما يريدون‬

‫بالرغم ان هيئة األوراق المالية و البورصات في الواليات المتحدة األمريكية اشترت بعض التنظيم في سوق الخيارات المتاحة ‪ ،‬إال أنه بحلول‬
‫أواخر الستينيات لم يكن تداولها يتقدم فعلًيا بأي معدل ملحوظ‪ .‬كان هناك الكثير من التعقيدات‪ ،‬كما أن األسعار غير المتسقة جعلت من الصعب‬
‫‪.‬للغاية على أي مستثمر أن يفكر بجدية في الخيارات كأداة قابلة للتداول‬

‫لقد كان حدًثا غير ذي صلة بشكل أساسي في عام ‪ 1968‬والذي أدى في النهاية إلى حل من شأنه أن يجلب سوق الخيارات في النهاية إلى االتجاه‬
‫‪.‬السائد‬
 ‫في عام ‪ ،1968‬شهد مجلس شيكاغو للتجارة انخفاًضا كبيًر ا في تداول العقود اآلجلة للسلع في بورصته‪ ،‬وبدأت المنظمة في البحث عن طرق‬
‫جديدة لتنمية أعمالها‪ .‬وكان الهدف هو التنويع وخلق فرص إضافية ألعضاء البورصة للتجارة‪ .‬وبعد النظر في عدد من البدائل‪ ،‬تم اتخاذ القرار‬
‫‪.‬بإنشاء بورصة رسمية لتداول عقود الخيارات‬

‫كان هناك عدد من العقبات التي يجب التغلب عليها حتى يصبح هذا ممكنا‪ ،‬ولكن في عام ‪ ،1973‬بدأ مجلس شيكاغو لتبادل الخيارات بالتداول‬

‫وألول مرة‪ ،‬تم توحيد عقود الخيارات بشكل صحيح وكان هناك سوق عادلة لتداولها‪ .‬وفي الوقت نفسه‪ ،‬تم إنشاء شركة مقاصة الخيارات‬
‫للمقاصة المركزية وضمان التنفيذ السليم للعقود‪ .‬وبالتالي‪ ،‬تم إزالة العديد من المخاوف التي ما زالت لدى المستثمرين بشأن عدم احترام‬
‫‪.‬العقود‪ .‬بعد مرور أكثر من ‪ 2000‬عام على قيام تاليس بأول عقد خيار‪ ،‬أصبح تداول الخيارات شرعًيا في النهاية‬

‫‪ :‬التطور المستمر لتداول عقود الخيارات‬

‫عندما تم فتح بنك الكويت المركزي للتداول ألول مرة‪ ،‬كان هناك عدد قليل جدا من العقود المدرجة‪ ،‬وكانت مجرد مكالمات ألنه لم يتم توحيد‬
‫عمليات البيع في هذه المرحلة‪ .‬وال تزال هناك أيضا بعض المقاومة لفكرة خيارات التداول‪ ،‬ويرجع ذلك إلى حد كبير إلى الصعوبات في تحديد ما‬
‫‪.‬إذا كانت تمثل قيمة جيدة مقابل المال أم ال‬

‫إن عدم وجود طريقة واضحة لحساب السعر العادل للخيار المقترن بفروق األسعار الواسعة يعني أن السوق ال يزال يفتقر إلى السيولة‪ .‬ساعد‬
‫‪.‬للتداول ‪ CBOE‬تطور مهم آخر في تغيير ذلك بعد وقت قصير من فتح‬

‫في نفس العام‪ ،1973 ،‬تصور اثنان من األساتذة‪ ،‬فيشر بالك ومايرون سكولز‪ ،‬صيغة رياضية يمكنها حساب سعر الخيار باستخدام متغيرات‬
‫محددة‪ .‬أصبحت هذه الصيغة ُتعرف باسم نموذج تسعير بالك سكولز ‪ ،‬وكان لها تأثير كبير حيث بدأ المستثمرون يشعرون بمزيد من الراحة في‬
‫‪.‬خيارات التداول‬

‫بحلول عام ‪ ،1974‬كان متوسط الحجم اليومي للعقود المتبادلة في بورصة شيكاغو للخيارات أكثر من ‪ ،20000‬وفي عام ‪ 1975‬تم افتتاح طابقين‬
‫إضافيين لتداول الخيارات في أمريكا‪ .‬في عام ‪ ،1977‬تم زيادة عدد األسهم التي يمكن تداول الخيارات عليها‪ ،‬كما تم إدخالها إلى البورصات‪ .‬وفي‬
‫‪.‬السنوات التالية‪ ،‬تم إنشاء المزيد من بورصات الخيارات في جميع أنحاء العالم واستمر نطاق العقود التي يمكن تداولها في النمو‬

‫في نهاية القرن العشرين‪ ،‬بدأ التداول عبر اإلنترنت يكتسب شعبية‪ ،‬مما جعل تداول العديد من األدوات المالية المختلفة في متناول أفراد الجمهور‬
‫في جميع أنحاء العالم‪ .‬زاد حجم وجودة الوسطاء عبر اإلنترنت المتاحين على الويب وأصبح تداول الخيارات عبر اإلنترنت شائًعا لدى عدد كبير‬
‫‪.‬من المتداولين المحترفين والهواة‬

‫في سوق الخيارات الحديثة هناك اآلالف من العقود المدرجة في البورصات والعديد من ماليين العقود المتداولة كل يوم‪ .‬يستمر تداول الخيارات‬
‫‪.‬في النمو في شعبيته وال يظهر أي عالمات على التباطؤ‬

‫‪ :‬مثال حول خيار الشراء‬

 ‫اشترى مستثمر عقد خيار شراء أسهم من الشركة العالمية أمازون بسعر تنفيذ ‪ $100‬للسهم ‪ ،‬عدد األسهم‬
‫‪ 1000‬سهم أي استثمار يعد كبيرا سعره الحالي هو ‪ $98‬و سعر العالوة المدفوعة على كل سهم هي ‪ $5‬و‬
‫‪ .‬مدة العقد هي ‪ 5‬أشهر‬
‫‪ :‬هنا نجد نفسنا امام حالتين‬
‫‪:‬الحالة األولى‬
‫يرتفع سعر السهم خالل الشهرين األولين إلى ‪ $115‬و بالتالي سيطلب المستثمر تنفيذ عقد الخيار ألنه سيربح‬
‫‪.‬على كل سهم اشتراه ‪ $15 +‬لكنه أيضا سيدفع على كل سهم ‪ $5‬قيمة للعالوة‬
‫‪ :‬و بالتالي صافي ربح المستثمر على كب سهم هو ‪ $10‬و بالحساب‬
‫‪$‬سهم × ‪1000 10000 = $10‬‬
‫‪%‬و عائد الربح هو الربح على المبلغ المستثمر و يعطينا ‪200 =100000/5000 :‬‬
‫‪ :‬الحالة الثانية‬
‫سينخفض السعر في الشهر األول من العقد إلى ‪ $90‬و بالتالي المستثمر لن يطلب تنفيذ العقد إلى حين ارتفاع‬
‫‪.‬السعر مرة أخرى أو انتهاء مدة العقد‬

‫‪ :‬مثال حول عقد خيار البيع‬

‫مستثمر اشترى عقد خيار بيع ألسهم من شركة تسال بسعر تنفيذ ‪ $ 100‬عدد األسهم محل التعاقد ‪$1000‬‬
‫سهم و السعر الحالب له هو ‪ $105‬ال تنتهي صالحية العقد اال بعد ‪ 3‬أشهر و قيمة العالوة على كل سهم هي‬
‫‪5$ .‬‬
‫‪:‬و أيضا هناك حالتين لهذا الخيار‬
‫‪ :‬الحالة األولى‬
‫انخفض سعر السهم إلى ‪ $80‬و بالتالي ينفذ الخيار ألنه سيربح ‪ $20‬على كل سهم مباع و لكن سيسحب منه‬
‫‪ $5‬كذلك على كل سهم بالتالي ‪ $15‬ربح صافي‬
‫‪$‬بالحساب‪15000 =1000×15 :‬‬
‫‪%‬و عائد الربح هو ‪300 :‬‬

‫‪ :‬الحالة الثانية‬
‫ارتفاع سعر السهم إلى ‪ $110‬لذلك في مصلحة اال ينفذ العقد و ينتظر استمرار ارتفاع األسعار و يكتفي‬
‫‪ .‬بخسارته ‪ $5000‬مبلغ العالوة‬
‫‪ :‬التهميش‬
‫مترجم للعربية النشأة ‪ optionstrading.org‬من الموقع األمريكي‬
‫األمثلة من اجتهاد الطالب‬