P.I.

13/11/2023 | MENSILE | ANNO 13 | NUMERO 11 | NOVEMBRE 2023 | 5,0 EURO

Chi ci crede e chi no

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ASCOLTA
L’EDITORIALE
DEL DIRETTORE
IN PODCAST

WALL STREET ITALIA – NOVEMBRE 2023 3

 CONTENUTI

2023
12 COVERSTORY
Effetto 3D per gli investimenti

DOSSIER
20 CONTI PUBBLICI
L’(in) sostenibilità del debito

22 RISCHIO PAESE
Italia al test del rating,
spauracchio Moody’s

26 MERCATI IN TENSIONE
Spread Btp-Bund:
i fattori da monitorare

28 CREDITO E FINANZA
Banche nell’occhio del ciclone

30 CONTI PUBBLICI
Cosa fare per il ridurre
il debito pubblico

32 PAROLA DI WARREN BUFFETT

Il taglio al rating Usa

12 34
non è un problema
PSYCOCHAT
Stop alle sorprese, meglio pianificare

INSURANCE
38 GENERALI ITALIA
Più salute e welfare per gli italiani

40 IL VALORE DELL’ASSICURAZIONE
Assicurazione, base della
consulenza finanziaria

42 IL VALORE DELL’ASSICURAZIONE
L’impatto della longevità sulle polizze

44 IL VALORE DELL’ASSICURAZIONE

26 Caso Eurovita, cosa abbiamo imparato

ADVISORY
48 PGIM
Obbligazioni, il momento giusto
è adesso

50 FIDELITY
Asia in portafoglio,
oltre alla Cina c’è di più

52 CONSULENTI FINANZIARI
Nuove competenze per sfruttare
la tecnologia

54 TENDENZE
La fine della finanza comportamentale

50 56 INVESTIMENTI OBBLIGAZIONARI
Fondi a scadenza, maneggiare con cura

4 WALL STREET ITALIA – NOVEMBRE 2023

 CONTENUTI

PRIVATE BANKING
60 BANCA FINNAT
Tra tradizione e specializzazione

62 ARTE
L’acciaio per scolpire la luce

TAX&LEGAL
68 FONTI DI FINANZIAMENTO

62 70
Al private equity adesso piace
la quota di minoranza

FISCO
Criptovalute alla prova del fisco italiano

INVESTIMENTI
74 ETF TEMATICI
Ark di Cathie Wood sbarca in Europa

76 CERTIFICATI
L’evoluzione di Spectrum Markets

78 VONTOBEL

94 Rendimento e protezione
con gli Athena Recovery

80 CERTIFICATI
Petrolio in correzione, come approfittarne

82 ACEPI
RUBRICHE Cedole maxi per risollevare
portafogli in perdita
10 EDUCAZIONE FINANZIARIA
Il professore, le banche e le emozioni
IMPRESA
18 TREND TOPIC
I temi caldi del mese 86 STORIE DI SUCCESSO
24 THE MONTHLY PICTURE FNA, da 75 anni leader nel settore
Il fardello del debito pubblico dell’aria compressa
96 EVENTI
Gli appuntamenti di novembre 89 CREDITO AL CONSUMO
La transizione green dopo il Superbonus
98 DAL SITO DI WSI
I podcast del mese
90 DIFENSORI DAL CREDIT CRUNCH
Le mosse delle imprese
per non rimanere stritolate
SEGUICI SUI SOCIAL NETWORK
REAL ESTATE
WallStreetItalia @wallstreetita @wallstreetita
94 TENDENZE
Per l’immobiliare green
wallstreetitalia wallstreetitalia
il mercato non manca

6 WALL STREET ITALIA – NOVEMBRE 2023

INVESTIRE NELLA DECARBONIZZAZIONE
CON REGOLE NUOVE
In Europa, quasi il 70% dei fund selector ritiene che il carbonio e altri temi ESG allineati all’ambiente
rappresenteranno obiettivi a elevata priorità nei prossimi 12 mesi.*
Tuttavia, poche opzioni di investimento tengono il passo con la portata della rivoluzione della riduzione
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Direttore responsabile
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Vicedirettore
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Ufficio Grafico
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Direzione Creativa
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Archivio Fotografico
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Editore
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Invio materiali
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Servizio Abbonamenti Pierpaolo Enrico Maria

IJJWVIUMV\Q(_ITT[\ZMM\Q\ITQIKWU Scandurra Cervellati
Stampa Attivo sui mercati dal Professore universitario
)/8ZQV\QVO[ZTd>QI5QTIVW 1998 in qualità di trader di finanza aziendale, risk
8M[KPQMZI*WZZWUMW51
indipendente con management e portfolio
Distributore Esclusivo per l’Italia specializzazione in management si occupa di
5-8-,Q[\ZQJ]bQWVM-LQ\WZQITM;X) derivati, dal 2006 finanza comportamentale
>QI-\\WZM*]OI\\Q·5QTIVW51
è managing director da oltre venti anni. Da
Informativa ai Sensi dell’Art.13 d.lgs. 196/2003 di Certificati e Derivati sempre accompagna alla
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<.QVIVKMJ][QVM[[]VQ\LQ<5MLQIPW][M;ZT>QITM;IZKI-LQÅKQW e direttore del Certificate sua attività universitaria
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ZQ^Q[\IZQKPQM[\IQVIJJWVIUMV\WMXMZTMWXMZIbQWVQKWVVM[[M4MKI\MOWZQM Journal, la prima rivista a quella di formazione e
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OTQILLM\\QITTIZMOQ[\ZIbQWVMITT¼MTIJWZIbQWVMLI\QITKWVNMbQWVIUMV\WM settimanale dedicata ai consulenza ad aziende e
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LMTT¼IZ\LMT,TO![QXW[[WVWM[MZKQ\IZMQZMTI\Q^QLQZQ\\QNZIK]Q certificati di investimento. privati.
KWV[]T\IZMUWLQÅKIZMMKIVKMTTIZMQLI\QWLWXXWZ[QITTWZW]\QTQbbWXMZQÅVQ
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8 WALL STREET ITALIA – NOVEMBRE 2023

 CONTRIBUTORS

Giovanna Zanotti
È professore ordinario presso l’università di
Bergamo dove è direttore del dipartimento
di scienze aziendali economiche e metodi
quantitativi. Collabora con Sda Bocconi su
tematiche di derivati e gestione del rischio.
In ACEPI è direttore scientifico.

Massimo Benedetto Gianfranco Ivan

Esposti
Esperto di economia e
finanza, è tra i pionieri del
giornalismo multimediale.
Contributor del Sole 24
Ore (in cui ha ricoperto
vari ruoli tra cui quello
di responsabile di
Plus24), di Famiglia
Cristiana e del progetto
Faccio Tesoro con 14
milioni di visualizzazioni.
Lonato
Avvocato, esperto in
m&a, private equity e
equity capital markets, ha
un'ampia esperienza in
fusioni, acquisizioni, joint
ventures e Ipo. Equity
Partner di LCA Studio
Legale, assiste aziende
attive nei settori digital,
software, manifatturiero
e finanziario.
Fabi
Giornalista. Editorialista
al Sole 24 Ore, di cui è
stato anche vice direttore.
Collabora a quotidiani, radio
e siti web in Italia e Svizzera.
Speaker e coordinatore in
eventi aziendali e culturali.
Ha insegnato al master
di comunicazione
dell'università Cattolica
di Milano.
Fogliata
Analista finanziario,
formatore e consulente.
Svolge la sua attività in
aziende e nei maggiori
gruppi bancari italiani.
Dottore commercialista
e revisore contabile, è
partner dello studio ASS&F
Partners. È co-founder
ed executive partner di
inFinance.

WALL STREET ITALIA – NOVEM

NOVEMBRE 2023 9
 DOSSIER EDUCAZIONE FINANZIARIA

EDUCAZIONE FINANZIARIA
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10 WALL STREET ITALIA – NOVEMBRE 2023

 COVERSTORY

SCHRODERS

Effetto
3D per gli
investimenti
DEGLOBALIZZAZIONE, DECARBONIZZAZIONE
E DEMOGRAFIA SONO I TRE FENOMENI CHE
STANNO RIDISEGNANDO PROFONDAMENTE
LE LOGICHE DEL BUSINESS DELLE AZIENDE
E DEI MERCATI FINANZIARI. LUCA TENANI,
COUNTRY HEAD ITALIA DI SCHRODERS CI
RACCONTA COME APPLICARLI ANCHE ALLE
SCELTE DI INVESTIMENTO.

a cura di Massimiliano Volpe

12 WALL STREET ITALIA – NOVEMBRE 2023

WALL STREET ITALIA – NOVEMBRE 2023 13
 COVERSTORY
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I mercati continuano a fare i conti
con i rialzi dei tassi di interesse
effettuati dalle banche centrali per
frenare l’inflazione da un lato e con
timori di recessione dall’altro. Quale
scenario macro si prospetta agli
investitori?
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Trend
Deglobalizzazione
Le catene
di fornitura globali
Implicazioni
si riorganizzano
14 WALL STREET ITALIA – NOVEMBRE 2023
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ZQKPQMLMUI[[QKKQQV^M[\QUMV\Q"[MJJMVM
di spaziare
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in un ampio
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IbQMVLMLM^WVWNIZMQKWV\QKWV]VI di titoli
UQVWZMLQ[XWVQJQTQ\oLQNWZbITI^WZW
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Y]ILZWLQQV^M[\QUMV\WUITWZMVLWVW
IVKPMXQ„QV\MZM[[IV\MXMZKPQNI
OM[\QWVMI\\Q^I
E quindi quali sono le implicazioni
L’EFFETTO 3D PER L’ECONOMIA
fonte: Schroders
3D Reset
Decarbonizzazione Demografia Pressioni inflazionistiche
Le Banche Centrali
La carenza danno priorità alla lotta all’inflazione
La risposta di manodopera
al cambiamento
spinge investimenti Ritorno
climatico accelera nel tech Importanza ai fondamentali
dei rendimenti economici per i
reali tassi d’interesse
e come orientarsi in questo
scenario 3D dal punto di vista degli
investimenti?
7KKWZZMZoQVLQ^QL]IZM8IM[Q[M\\WZQM
\Q\WTQKPMJMVMÅKMZIVVWLQKQI[K]VILMTTM
,LITTIZQITTWKIbQWVMLMTTMNWZVQ\]ZM
ITTI[ÅLILMTKIUJQIUMV\WKTQUI\QKW
ITTI\MKVWTWOQIXMZUQOTQWZIZMTI
XZWL]\\Q^Q\o*Q[WOVMZoXWQ[\IZMUWT\W
XQ„I\\MV\QITTM^IT]\IbQWVQLMOTQI[[M\M
IQTWZWNWVLIUMV\ITQO]IZLIVLWWT\ZM
TI^WTI\QTQ\oLMQXZMbbQ9]M[\W[QOVQÅKI
[IXMZQVLQ^QL]IZMTM[WKQM\oQVOZILWLQ
[WXZI^^Q^MZMIKW[\QLQQVLMJQ\IUMV\W
XQ„MTM^I\QMLQ\ZI[NMZQZTQIQKWV[]UI\WZQ
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ILI\\IZKQIKQKTQLMQ\I[[QL¼QV\MZM[[M
XQ„NZMY]MV\QMXQ„LQ^MZOMV\Q\ZIIZMM
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X]V\WLQ^Q[\IWJJTQOIbQWVIZQW[IZo
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KPMLWXWIVVQLQLMÆIbQWVM
T¼ITTWV\IVIUMV\WLI]VKWV\M[\W
M[XIV[Q^WQV\ZWL]KMUWT\QKIUJQIUMV\Q
XMZOTQQV^M[\Q\WZQ,¼IT\ZIXIZ\M\]\\I^QI
OTQQVOZMLQMV\QXMZOMVMZIZM^ITWZM
ZM[\IVWOTQ[\M[[Q"IVITQ[QZQOWZW[I
IXXZWKKQWI\\Q^WNWK][-;/1V[WUUI
XMZNIZM]VIKQ\IbQWVM»XT][tIKPIVOM
XT][KM[\TIUwUMKPW[M¼

Ha citato il segmento
obbligazionario. Non possiamo non
riconoscere il fascino esercitato dai
titoli di Stato e in particolare dei
Btp. Come commenta?
4¼IXXMITLMTTMMUQ[[QWVQ[\I\ITQv
KWUXZMV[QJQTMUIJQ[WOVITI^WZIZM
Luca Tenani,
country
head Italia
di Schroders
WALL STREET ITALIA – NOVEMBRE 2023 15
 COVERSTORY
Deglobalizzazione, Decarbonizzazione e
Demografia sono i tre fenomeni che stanno
ridisegnando le logiche dei mercati finanziari
TASSO DI POLITICA MONETARIA PIÙ ALTO DAL 2008
dati al 23 ottobre 2023 in percentuale - fonte: Bloomberg
6%
Tassi di interesse Fed
5%
4%
3%
2%
1%
0%
2009 2011 2013
I‫ٻ‬VKPuQKTQMV\QIJJQIVWXZM[MV\M
TW[KMVIZQWKWUXTM[[Q^WMQTUIV\ZI
LMTTILQ^MZ[QÅKIbQWVM6MTT¼IUJQ\W
LMTZQ[XIZUQWOM[\Q\WM[Q[\WVWLMTTM
IT\MZVI\Q^M^ITQLMKIXIKQLQW‫ٺ‬ZQZM
aQMTLIT\ZM\\IV\WQV\MZM[[IV\Q[M
VWV[]XMZQWZQKWVZI\QVOUQOTQWZQ
)LM[MUXQWQTUMZKI\WKWZXWZI\M
M]ZWXMWQVXIZ\QKWTIZM1V^M[\UMV\
/ZILMMQT[MOUMV\WIKI^ITTWKWV
T¼0QOPAQMTLvQVOZILWLQNWZVQZM
M`\ZIZMVLQUMV\WINZWV\MLQ]V
ZQ[KPQWKWV\ZWTTI\WKWVIbQMVLM
KPMVMTKWUXTM[[W^IV\IVW[WTQLQ
NWVLIUMV\ITQM]VJ]WVQVLQKMLQ
KWXMZ\]ZILMOTQQV\MZM[[Q
16 WALL STREET ITALIA – NOVEMBRE 2023
2015 2017 2019 2021 2023
Sul fronte azionario, invece, quale
strategia ritenete interessante?
4I^WTI\QTQ\oLMTT¼I\\]ITM[KMVIZQWZQKPQMLM
IOQTQ\oVMTTM[KMT\MMVMKM[[Q\oLQ[XIbQIZM
QV]VIUXQW]VQ^MZ[W8MZTIXIZ\M
¹KWZMºLMTXWZ\INWOTQWZQ\MVQIUWY]QVLQ
NWVLIUMV\ITMILW\\IZM]VIXXZWKKQW
OTWJITMM\ZI[^MZ[ITMITQ^MTTWLQ[M\\WZQ
[\QTQMIZMMOMWOZIÅKPM4¼WJQM\\Q^WLM^M
M[[MZMY]MTTWLQQVLQ^QL]IZMQVM‫ٻ‬KQMVbM
LQUMZKI\W[\Z]\\]ZITQKPMITQ^MTTW
LQ\Q\WTQ[QUI\MZQITQbbQVWQV¹OIXºLQ
KZM[KQ\I"LQ‫ٺ‬MZMVbM[W[\IVbQITQ\ZITM[\QUM
LQUMZKI\WMQTZMITMXW\MVbQITMLMTTM
IbQMVLMQV\MZUQVQLQ]\QTQ8MZTIXIZ\M
¹[I\MTTQ\MºZM[\IVW^ITQLMTM[WT]bQWVQ
\MUI\QKPM"XZQUINZI\]\\MTI\ZIV[QbQWVM
MVMZOM\QKI1T^ITWZMLQT]VOWXMZQWLW
ZM[\I[WTQLWVWVW[\IV\MTM\]ZJWTMVbMKPM
[\IVVWQV\MZM[[IVLWQT[M\\WZM9]M[\M
[WVWLII[KZQ^MZMINWZbMLQVI\]ZI
KQKTQKIM\ZIV[Q\WZQIM^IVVWXQ]\\W[\W
QV\MZXZM\I\MKWUMWKKI[QWVQLQIKY]Q[\W

Nell’industria del risparmio gestito
si parla sempre più di mercati
privati. Ci aiuta a capire perché?
1UMZKI\QX]JJTQKQVWVM[I]ZQ[KWVW
T¼]VQ^MZ[WLQQV^M[\QUMV\WIVbQ[WVWTI
X]V\ILMTT¼QKMJMZO;WVW[MUXZMUMVW
TMIbQMVLMKPMLMKQLWVWLQY]W\IZ[QQV
*WZ[IM[MUXZMXQ„Y]MTTMKPMZQKMZKIVW
KIVITQLQÅVIVbQIUMV\WIT\MZVI\Q^Q
9]MTTWLMQUMZKI\QXZQ^I\Qv]VUWVLW
M[\ZMUIUMV\M^I[\WMLM\MZWOMVMWQV
K]QvLQ‫ٻ‬KQTMWZQMV\IZ[QUIKPM^ITM
TIXMVIKWV[QLMZIZMOZIbQMIVKPMITTM
QVVW^IbQWVQVWZUI\Q^MMLQXZWLW\\W
KPMTW[\IVVWLMUWKZI\QbbIVLW6WQ
KQ[QIUWI\\ZMbbI\QOQoLI\MUXWKWV
]VILQ^Q[QWVMLMLQKI\IKPMZIKKWOTQM
KWUXM\MVbM[XMKQITQbbI\M[]V]UMZW[Q
IUJQ\QVWVLI]T\QUWQTXZQ^I\MMY]Q\a
;]Y]M[\WNZWV\MWT\ZMI[WT]bQWVQ[MUQ
TQY]QLMXMZTINI[KQIIT\ILQQV^M[\Q\WZQ
IVKPMVWVXZWNM[[QWVITQIJJQIUW
TIVKQI\WQTVW[\ZWXZQUW-4<1.KWV
NWK][[]TTM851M]ZWXMM;XM[[WI
KWVL]bQWVMNIUQTQIZMWLQXZWXZQM\oLMT
NWVLI\WZMvTzKPMZQ\MVQIUWKQ[QIVW
U]T\QXTQLQQVOZM[[WQV\MZM[[IV\QM]V
MTM^I\WXW\MVbQITMLQ\ZI[NWZUIbQWVM
IbQMVLITM
 ATTUALITÀ
I temi caldi del mese
CHI HA IN MANO IL
DEBITO PUBBLICO
DELL’ITALIA
Le vendite sull’obbligazio-
nario hanno fatto impenna-
re i rendimenti dei Btp e lo
spread. Movimenti causati
anche dalle speculazioni di
chi detiene quote del de-
bito pubblico: un quarto è
di Bankitalia, due quarti di
realtà finanziarie nazionali
di rilievo e un quarto degli
investitori esteri.
Debito Italia
18 WALL STREET ITALIA – NOVEMBRE 2023
TREND TOPIC
Scansiona i QR Codes per leggere gli articoli interi
TFR, ARRIVA
LA STANGATA
INFLAZIONE
L’inflazione ha un impatto
pesante anche sul TFR. Le
piccole imprese si trovano
ad affrontare costi aggiunti-
vi pari a 1.500 euro a dipen-
dente: stiamo parlando di
un extracosto per le realtà
con meno di 50 dipendenti,
che potrebbe aggirarsi at-
torno ad almeno 6 miliardi
di euro.
TFR Inflazione
RISCHIO CRAC
EVERGRANDE:
CRESCE PAURA
In Cina crescono i timori
che i problemi di Evergran-
de si diffondano fino al
mondo finanziario. Lo riferi-
scono i media statali, affer-
mando che i maggiori disa-
gi si sono registrati presso
la Banca di Cangzhou. Non
è la prima volta che av-
vengono queste corse agli
sportelli.
Cina Evergrande
MUTUI TROPPO
CARI: GLI ITALIANI
USANO I RISPARMI
Fa rumore il crollo dei mu-
tui nei primi sei mesi del
2023. Gli acquirenti pre-
feriscono utilizzare risorse
personali per comprare
casa in questa fase. Questa
situazione la si evince dai
dati sull’immobiliare, che
ha frenato meno dei mutui:
-10,5% contro -23,8% dei fi-
nanziamenti.
Mutui Case
 DOSSIER TUTTI I NUMERI DELLA GRANDE SCOMMESSA

CONTI PUBBLICI

L’(in)
sostenibilità
del debito
Il debito pubblico italiano resta su livelli elevati
ed è destinato a crescere ancora.
Numeri che tornano a preoccupare
anche gli investitori internazionali

di Daniela La Cava

C’
C PQ TW LMÅVQ[KM ]V NIZLMTTW
KPQ ]V UIKQOVW 9]IT]VY]M [QI
T¼M\QKPM\\I KPM OTQ ^MVOI I\\IKKI\I
TI KZM[KQ\I QVIZZM[\IJQTM LMT LMJQ
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L-]ZWXIMLMTUWVLWvXZWQM\\I\I
^MZ[WY]W\IUQTQIZLQLQM]ZW
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^MZVW IL QV\MZ^MVQZM ^Q[\W KPM QT
ZIXXWZ\W LMJQ\W8QT LMTT¼1\ITQI XW
\ZMJJM ZM[\IZM IVKWZI IT LQ [WXZI
LMTTI[WOTQILMT ITUMVWÅVW
IT ,ITTMXIOQVMLMT .QVIVKQIT
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LITTI*IVKIL1\ITQI1OVIbQW>Q[KW
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5MTWVQ IL I‫ٺ‬ZWV\IZM Q \QUWZQ KZM
[KMV\QLMOTQQV^M[\Q\WZQ
)XXMTTQ KPM [Q [WVW QV\MV[QÅKI\Q
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\MUJZM LMQ V]UMZQ LMTTI 6I,MN
6W\ILQIOOQWZVIUMV\WLMT,MNTI
KWZVQKM MKWVWUQKI LMTTI 4MOOM LQ
*QTIVKQW4MQVLQKIbQWVQ[]TN]\]ZW
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VIbQWVITQ QT »KI[WZQ[KPQW 1\ITQI¼
1VXIZ\QKWTIZMv[\I\IUITLQOMZQ\I
T¼QV\MVbQWVMLQNIZMXQ„LMÅKQ\6MT
TI VW\I LQ 8ITIbbW +PQOQ [Q TMOOM
KPM ¹VMTTW [KMVIZQW XZWOZIUUI
\QKW QT LMÅKQ\ v LMT   VMT 
[\QUI\WIT TW[KWZ[WIXZQTMM
LMT VMTº
Debito proiettato verso
quota 3mila miliardi.
Giancarlo  UQTQIZLQ PI ZIOOQ]V\W I T]
Giorgetti,
JQ\WX]JJTQKWXIZQI UQTQIZLQ ministro OTQW !UQTQIZLQ
KWV ]V I]UMV\W LQ  UQTQIZLQ dell’Economia ¹,I Y]Q QV I^IV\Q TI LQVIUQKI
e delle Finanze
ZQ[XM\\WIÅVM4MXZW[XM\\Q (Mef) del [IZo XQ„ ZMOWTIZM KWV W[KQTTIbQW
^M VWV IXXIQWVW ZW[MM )VbQ TM governo Meloni VQ^MZ[WT¼IT\WM^MZ[WQTJI[[WXMZ
[KITI\QWVvLM[\QVI\IIXZW[MO]QZM" \MZUQVIZMQV]VINI[KQIKWUXZM[I
XIZ\Q\WTW[KWZ[WOMVVIQWLIY]W\I \ZI !M UQTQIZLQº[MOVI

20 WALL STREET ITALIA – NOVEMBRE 2023

TI 5IbbQMZW :M[MIZKP VMTT]T\QUI
X]JJTQKIbQWVM LMLQKI\I IQ KWV\Q
X]JJTQKQQ\ITQIVQ1V\MZUQVQI[[WT]
\QXMZQTLMJQ\WKWV\QV]MZoIKZM
[KMZMKWV]VILQVIUQKIIKKMV\]I\I
KPMXWZ\MZo[MKWVLWTM[\QUMLMTTI
6I,MN I [ÅWZIZM Q  UQTQIZLQ
LQ M]ZW QT XZW[[QUW IVVW XMZ XWQ
[]XMZIZM[\IJQTUMV\MY]M[\I[WOTQI
LIT
Il debito, una storia
che ha radici lontane.
1TXZWJTMUILMJQ\WVWVv]VIVW
^Q\oXMZT¼1\ITQIUI]VIY]M[\QWVM
KPMPIZILQKQTWV\IVM
+MZ\W OTQ ]T\QUQ IVVQ \ZI TI KZQ[Q
ÅVIVbQIZQIY]MTTILMTLMJQ\W=MM
TW [KWXXQW LMTTI XIVLMUQI Y]IV
LWQTZIXXWZ\WLMJQ\W8QTv^WTI\W
WT\ZM QT   PIVVW KWUXTQKI\W
TW[KMVIZQW
7[[MZ^IVLWTIVITQ[QLMTTILQVIUQ
KI LMT LMJQ\W *IVSQ\ITQI ZQKWZLI
KWUM Y]M[\I ZQÆM\\I M[[MVbQIT
UMV\MQTNIJJQ[WOVWLMTTMIUUQVQ
[\ZIbQWVQX]JJTQKPMMT¼IVLIUMV\W
LMTT¼MKWVWUQI  =VI LQVIUQKI
KPM[QvLQ[\WZ\I[MUXZMXQ„VMOTQ
IVVQKWVTI[XM[IX]JJTQKIQVI]
L’EVOLUZIONE DEL DEBITO PUBBLICO ITALIANO
RAPPORTO DEBITO/PIL
141,7%
140,2%
140,1%
2022 2023 2024
5,3% UMV\W KW[\IV\M ML MV\ZI\M Å[KITQ
QV KITW 7ZI TI [Q\]IbQWVM ZM[\I
DEFICIT/PIL LQ‫ٻ‬KQTM[M[QKWV[QLMZIT¼MTM^I\IQV
RIVISTO AL ÆIbQWVMMOTQIT\Q\I[[QLQQV\MZM[[M
RIALZO NELLA <IV\W KPM VMTTI 6I,MN  [Q TMOOM
NADEF DAL KPMVMTXZW[[QUW\ZQMVVQWKQ[IZIV
4,5% STIMATO VWLQ^MZ[QNI\\WZQIM[MZKQ\IZM]VI
AD APRILE UIOOQWZM XZM[[QWVM []T ZIXXWZ\W
LMJQ\W8QT¹4¼QVKMZ\MbbILMTKWV
\M[\W QV\MZVIbQWVITM QVÆ]QZo VM
OI\Q^IUMV\M []TTI KZM[KQ\I MKWVW
UQKIKPM^MLZo]VZITTMV\IUMV\W
ITUMVWÅVWIT1VWT\ZM]VI
UIOOQWZMY]W\ILMQ\Q\WTQLQLMJQ\W
ZMKMXQZoQUIOOQWZQ\I[[QLQZMVLQ
UMV\WLMZQ^IV\QLITT¼I]UMV\WLMQ
\I[[Q *KM [XQVOMVLW IT ZQITbW TI
[XM[IXMZQV\MZM[[Qº
8MZ TM KI[[M LMTTW ;\I\W [Q TMOOM
Il quadro potrebbe peggiorare
nei prossimi anni fino al 2026
con la spesa per interessi
a quota 100 miliardi
dati in percentuale - fonte: Mazziero Research, elaborazione su dati NaDEF
RAPPORTO DEFICIT/PIL
8%
139,9% 139,6%
5,3%
2025 2026 2022 2023
VMTTI 6I,MN QT Y]ILZW XW\ZMJ
JM ]T\MZQWZUMV\M XMOOQWZIZM VMQ
XZW[[QUQIVVQÅVWITKWVTI
[XM[I XMZ QV\MZM[[Q ^MZ[W TI [WOTQI
LMQUQTQIZLQ
Chi ha in mano il debito
pubblico italiano?
;MKWVLWQLI\QLQ‫[]ٺ‬QIW\\WJZMLI
8ITIbbW3WKPTIY]W\ILMTLMJQ\W
LM\MV]\ILITTI*IVKIL¼1\ITQIvTQM
^MKITWIT UMV\ZMIT]OTQW
]T\QUWUM[MXMZK]QY]M[\WLI\Wv
LQ[XWVQJQTMY]MTTIVMTTMUIVQLMQ
VWVZM[QLMV\QMLIOTQIT\ZQZM[QLMV\Q
NIUQOTQM M QUXZM[M VWV ÅVIVbQI
ZQM[QI\\M[\IVWZQ[XM\\Q^IUMV\MIT
 MIT 
8MZ NIZ NZWV\M IT XZWXZQW LMJQ\W
QT /W^MZVW KWV\QV]I I UIKQVIZM
MUQ[[QWVQ ZQ^WTOMVLW[Q [MUXZM
XQ„IQZQ[XIZUQI\WZQQ\ITQIVQKWUM
VMT KI[W LMT *<8 >ITWZM =V
UWL][ WXMZIVLQ KPM KWV\QV]MZo"
[MKWVLW T=NNQKQW XIZTIUMV\IZM
LQ JQTIVKQW VMT  TM MUQ[[QWVQ
TWZLM LMQ \Q\WTQ LQ ;\I\W [WVW [\Q
UI\M I ! UQTQIZLQ ZQ[XM\\W IQ
LMTMIQUQTQIZLQLQ
Y]M[\IVVW  
4,3%
3,6%
2,9%
2024 2025 2026
WALL STREET ITALIA – NOVEMBRE 2023 21
 DOSSIER TUTTI I NUMERI DELLA GRANDE SCOMMESSA

RISCHIO PAESE

Italia al test del rating,

spauracchio Moody’s
Il verdetto più temuto è atteso per venerdì 17 novembre, quando l’agenzia Usa
potrebbe declassare il debito italiano a “spazzatura”. Da monitorare la reazione
di Btp e spread ad un eventuale downgrade del rating
di Alessandro Pogliani

T
<MUXW LQ M[IUQ XMZ T¼1\ITQI KWUM
TQ PI LMÅVQ\Q QT UQVQ[\ZW LMTT¼-KWVW
UQI/QIVKIZTW/QWZOM\\Q1VY]M[\M
[M\\QUIVMTMIOMVbQMLQZI\QVO[\IVVW
ZQTI[KQIVLW Q TWZW OQ]LQbQ []T UMZQ\W
KZMLQ\QbQW LMT VW[\ZW 8IM[M M T¼M[Q
\WLMQ\M[\[\I^WT\IVWVv[KWV\I\W
<ZIOTQIXX]V\IUMV\QXQ„QUXWZ\IV\Q
Y]MTTW KWV T¼IOMVbQI 5WWLa¼[ KPM
KWU]VQKPMZo TI XZWXZQI LMKQ[QWVM
^MVMZLzVW^MUJZMLWXWTIKPQ]
[]ZILMQUMZKI\Q=VILI\ILI[MOVI
ZMQVZW[[W[]TKITMVLIZQWXWQKPuQV
XI[[I\W T¼IOMVbQI PI OQo UQVIKKQI\W
LQ LMKTI[[IZM QT ZI\QVO LMTT¼1\ITQI M I
UIOOQW PI ZQV^QI\W QT XZWXZQW OQ]
LQbQW []T *MTXIM[M 9]M[\¼]T\QUW IT
UWUMV\WvXIZQI*IIW^^MZW[WTW
BAA3
]V[WTWOZILQVWITLQ[WXZILMTT¼IZMI
¹VWVQV^M[\UMV\OZILMºW¹[XMK]TI
\Q^M OZILMº KI\MOWZQI KPM ZIKKPQ]
LMQKW[QLLM\\Q¹\Q\WTQ[XIbbI\]ZIº1T
L’ATTUALE
TQ^MTTW I\\]ITM KQ KWTTWKI QV IUJQ\W
VALUTAZIONE DEL M]ZWXMW IT LQ [W\\W LMTTI *]TOIZQI
RATING ITALIANO *IILMT8WZ\WOITTW*IIMLMTTI
DA PARTE DI
MOODY’S +ZWIbQI*II
1TVW^MUJZM\WKKPMZoI.Q\KPKPM

22 WALL STREET ITALIA – NOVEMBRE 2023

 *KMI\\ZI^MZ[WQTUMKKIVQ[UW<XQTW
IL RATING DELL’ITALIA DAL 2010 A OGGI
¹[K]LW IV\Q[XZMILº ^IZI\W I T]OTQW
fonte: Mazziero Research
XMZI[[QK]ZIZM]VI\ZI[UQ[[QW
VMWUWOMVMILMTTIXWTQ\QKIUWVM\I
AA ZQIVMQLQ^MZ[Q8IM[QLMTT¼-]ZWbWVI

AA- Spread osservato speciale.

6MTTM XZW[[QUM [M\\QUIVM VWV v LI
A+
M[KT]LMZM ]V I]UMV\W LMTTM XZM[
A [QWVQ[]Q\Q\WTQLQ;\I\WM[]TTW[XZMIL
*\X*]VL\WZVI\WQVIZMIX]V\Q
A- JI[M ;]T LQ‫ٺ‬MZMVbQITM \ZI Q \Q\WTQ LQ
BBB+
;\I\W LQ 1\ITQI M /MZUIVQI PIVVW
QVÆ]Q\W IVKPM NI\\WZQ M[\MZVQ KWUM
BBB T¼QUXMVVI\ILMQZMVLQUMV\QKPM[Qv
LQ‫[]ٺ‬I LIOTQ ;\I\Q =VQ\Q ITT¼-]ZWXI
BBB-
ITQUMV\I\ILIQ\WVQZM[\ZQ\\Q^QLMQJIV
BB+ KPQMZQKMV\ZITQ6WVLQUMVWXM[IVWQT
Rating speculativo
ZITTMV\IUMV\WMKWVWUQKWLMTTIbWVI
M]ZWMT¼I]UMV\WLMQXZMbbQMVMZOM
\QKQLMOTQ]T\QUQUM[QKPMZQ[KPQILQ
20

23
22
14
10

18
15

16

19
13
12

21
17
11
20

20
20

20
20
20

20

20

20
20
20

20

20
20

Standard & Poor’s Moody’s
IUIOOQWPIUIV\MV]\WQVIT\MZI\WQT
ZI\QVO Ð XW[[QJQTM KPM Y]M[\I ^WT\I
T¼IOMVbQI WX\Q XMZ ]VI ZM^Q[QWVM QV
VMOI\Q^W LMTT¼W]\TWWS UI QT LW_V
OZILM[MUJZI]V¼QXW\M[QZMUW\I4W
[KWZ[WW\\WJZM;\IVLIZL8WWZ¼[
PI KWVNMZUI\W TI ^IT]\IbQWVM ***
KWVW]\TWWS[\IJQTM
Rating, le attese degli analisti.
1T ZI\QVO LMTT¼1\ITQI [Q v OZI^MUMV\M
LM\MZQWZI\WVMOTQ]T\QUQIVVQKWUM
[Q^MLMLITOZIÅKWMVWV[WVWM[KT][Q
]T\MZQWZQ KWTXQ LQ [KMVI +WUM M^Q
LMVbQI\W LITTI 5IbbQMZW :M[MIZKP
¹KWV]VZITTMV\IUMV\WLMTTIKZM[KQ\I
MKWVWUQKIM]VXMOOQWZIUMV\WLMQ
KWV\Q X]JJTQKQ ^Q XW\ZMJJMZW M[[MZM
LMTTMUWLQÅKPMVMTTM^IT]\IbQWVQKWV
]VXMOOQWZIUMV\WLMTT¼W]\TWWSº;M
KWVLWTI[WKQM\oLQZQKMZKIT¼IOMVbQI
5WWLa¼[¹VWVX]NIZIT\ZWKPM\I
OTQIZMTI^IT]\IbQWVMLI*III*Iº
)VKPM QV Y]M[\W KI[W XMZ ¹VWV
^Q [IZMJJMZW KWV[MO]MVbM ZQTM^IV\Q
ÅV\IV\WKPuITUMVW]V¼IT\ZIIOMVbQI
LQ ZI\QVO LW^M[[M [KMVLMZM I Y]M[\W
Fitch Dbrs Scope
3% TQ^MTTWº=VM^MV\]ITMLMKTI[[IUMV\W
LMT ZI\QVO I TQ^MTTW [XMK]TI\Q^W ZMV
IL LIVELLO DI LMZMJJMQT8IM[MUMVWI‫ٻ‬LIJQTMVMQ
DEFICIT FISSATO KWVNZWV\Q LMQ KZMLQ\WZQ QVL]KMVLWTQ
DAL PATTO I LWUIVLIZM ZMVLQUMV\Q XQ„ MTM^I\Q
DI STABILITÀ XMZQV^M[\QZMVMQ*\X9]M[\WLM\MZUQ
PER GLI STATI VMZMJJM]VI]UMV\WLMTTI[XM[IXMZ
MEMBRI, ORA QV\MZM[[QIOOZI^IVLWXW\MVbQITUMV\M
SOSPESO TI[Q\]IbQWVMLMQKWV\QX]JJTQKQ
;MKWVLW T¼IOMVbQI ;KWXM · KPM [Q
M[XZQUMZo []T ZI\QVO LMTT¼1\ITQI QT ˆ
LQKMUJZM · ]V ]T\MZQWZM LM\MZQWZI
UMV\W LMTTM ÅVIVbM [\I\ITQ XW\ZMJJM
QVWT\ZM KWUXZWUM\\MZM T¼QLWVMQ\o LMQ
\Q\WTQQ\ITQIVQILM[[MZMIKY]Q[\I\QLITTI
Secondo Mazziero Research l’agenzia
Moody’s non può che abbassare la
valutazione sull’Italia, ma non ci saranno
conseguenze senza altri downgrade
ZQ\IZLIZMTILQ[KM[ILMTT¼QVÆIbQWVM
8MZY]IV\WZQO]IZLIT¼1\ITQIKQ[WVW
XWQ ZQ[KPQ [XMKQÅKQ TMOI\Q ITT¼MTM^I
\W LMJQ\W X]JJTQKW TI ZM^Q[QWVM IT
ZQJI[[W LMTTM [\QUM LQ KZM[KQ\I M T¼Q
XW\M[QLQ]VIKWVKT][QWVMIV\QKQXI\I
LMTXZWOZIUUI8MXXLIXIZ\MLMTTI
*KM4MV]W^MXZM^Q[QWVQLMTOW^MZ
VW KWV\MV]\M VMTTI 6ILMN PIVVW
[MOVI\W [MKWVLW .Q\KP ]V ¹[QOVQÅ
KI\Q^W ITTMV\IUMV\W LMTTI XWTQ\QKI
Å[KITM ZQ[XM\\W IOTQ WJQM\\Q^Q XZMKM
LMV\Qº KWV ]V WJQM\\Q^W LQ LMÅKQ\
LQ JQTIVKQW XMZ QT  XQ„ IUXQW
ZQ[XM\\W ITTM XZM^Q[QWVQ M []XMZQWZM
IT\M\\WLMT Å[[I\WLI*Z]`MTTM[
UMV\ZMQTLMJQ\WX]JJTQKWvLM[\QVI
\WIVWV[KMVLMZMQVUWLWZQTM^IV\M
VMQXZW[[QUQIVVQ 
WALL STREET ITALIA – NOVEMBRE 2023 23
WALL STREET ITALIA NOVEMBRE 2023

Titoli di Stato per tipologia

BOT
CCT
BTP
BTP €I
BTP Italia
BTP Futura
BTP Valore
BTP Green
Estero €
Estero Valuta
 Titoli di Stato in circolazione
dati in miliardi di euro
2.389
2.289
2.236
2.150
2.005

Chi detiene
il debito pubblico italiano
26,9% 25,4%
INVESTITORI BANCA
ESTERI D’ITALIA

11,8%
FAMIGLIE
E IMPRESE 23,7%
ITALIANE BANCHE
ITALIANE
12,2%
IST. FINANZIARIE
RESIDENTI

2019 2020 2021 2022 2023*

Fonte: Mazziero Research
 DOSSIER TUTTI I NUMERI DELLA GRANDE SCOMMESSA

MERCATI IN TENSIONE

Spread Btp-Bund:
i fattori da monitorare
Il recente ampliamento del differenziale tra i titoli di Stato italiani e tedeschi
è stato determinato da una combinazione di fattori interni e globali.
Ma per il momento la Bce vigila con i suoi piani di acquisto di titoli pubblici
di Alessandro Pogliani

L
4W [XZMIL *\X*]VL [Q KWVNMZUI
TIKIZ\QVI\WZVI[WTMLMTZQ[KPQW8IM
[M6MQOQWZVQ[KWZ[QQTLQ‫ٺ‬MZMVbQITM
\ZI\Q\WTQLQ;\I\WQ\ITQIVQM\MLM[KPQ
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ZQITbW ZQ[XM\\W IQ UQVQUQ IVV]ITQ
LQ UM\o OQ]OVW 1T ZIOOQ]VOQUMV
\W LQ Y]M[\Q TQ^MTTQ PI KWVNMZUI\W
TM XZM^Q[QWVQ ZQTI[KQI\M VMTTM [KWZ[M
[M\\QUIVMLIOTQIVITQ[\QLQ5WZOIV
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[MQTLQ‫ٺ‬MZMVbQITM\ZI\Q\WTQLQ;\I\W
ZQUIVM[]TQ^MTTQLQ[\IV\QLIQXQKKPQ
LMTXI[[I\WQVXIZ\QKWTIZMLIQUI[
[QUQ\WKKI\QQT!VW^MUJZMI
Y]W\I  KPM XZW^WK TM LQUQ[
[QWVQ LMT XZMUQMZ ;QT^QW *MZT][KW
574
IL VALORE
MASSIMO
VQMQT[]KKM[[Q^WQV[MLQIUMV\WLMT
OW^MZVW\MKVQKWO]QLI\WLI5IZQW
5WV\Q-KKWTMUW\Q^IbQWVQLMTUW
^QUMV\WI\\]ITMMQNI\\WZQLQZQ[KPQW
DELLO SPREAD LI\MVMZM[W\\WW[[MZ^IbQWVM
TOCCATO NEL 
NOVEMBRE 2011 Sotto pressione con debito
Italia e banche centrali.
¹4¼IUXTQIUMV\WLMTTW[XZMILv[\I

26 WALL STREET ITALIA – NOVEMBRE 2023

Christine
Lagarde,
presidente
della Bce
\W LM\MZUQVI\W LI ]VI KWUJQVI
bQWVMLQNI\\WZQQV\MZVQMOTWJITQº
[XQMOI)V\WVMTTI5IVOIVMTTQIL
LMTTI[WKQM\oLQOM[\QWVM8IaLMV
:aOMT1\ITQI¹;]TNZWV\MQV\MZVWQT
OW^MZVW O]QLI\W LI /QWZOQI 5M
TWVQPIIVV]VKQI\W]VWJQM\\Q^WLQ
LMÅKQ\LQJQTIVKQWXMZQTXQ„
IUXQW LMT XZM^Q[\W M []XMZQWZM IT
TQUQ\M LMT   Å[[I\W LITT¼=Mº 1T
ZQNMZQUMV\W v ITTI X]JJTQKIbQWVM
LMTTI 6ILMN KPM Å[[I ]V LMÅKQ\
LMT VMTMLMT VMT
 1V IOOQ]V\I QT LMJQ\W X]J
JTQKWvI\\M[W[\IJQTMMVWVQVLQ
[KM[I\ZIQT LMT8QT
MQT KWV]V^ITWZM
LMT !!  VMT  ¹1VWT\ZM I
[M\\MUJZM[QvZMOQ[\ZI\W]VTQ^MTTW
ZMTI\Q^IUMV\MMTM^I\WLQMUQ[[QWVQ
LQ*\Xº
8MZ Y]IV\W ZQO]IZLI TW [KMVI
ZQW OTWJITM TM XZQVKQXITQ JIVKPM
KMV\ZITQ PIVVW UIV\MV]\W ]V
WZQMV\IUMV\W LI NITKW VMTTM TWZW
ZQ]VQWVQ LQ [M\\MUJZM ZQJILMVLW
QT UM[[IOOQW »PQOPMZ NWZ TWVOMZ¼
[]Q \I[[Q LQ QV\MZM[[M ;]TTI [KQI LQ
Y]M[\W UM[[IOOQW OTQ I[[M\ LQ ZQ
[KPQWKWUXZM[QOTQ[XZMILLMQ*\X
PIVVW []JQ\W XZM[[QWVQ KZM[KMV\Q
1VÅVMTM[XMK]TIbQWVQ[]TTMXW\MV
bQITQZQL]bQWVQKPMTI*KMXW\ZMJJM
I^^QIZM IT []W XQIVW LQ IKY]Q[\W
LQ \Q\WTQ LQ ;\I\W 8MXX 8IVLMUQK
-UMZOMVKa 8]ZKPI[M 8ZWOZIU
VLZ VMT KWZ[W LMTT¼IVVW PIVVW
IOOQ]V\W XZM[[QWVQ KZM[KMV\Q []OTQ
[XZMILQ\ITQIVQº

I fattori di rischio e lo scenario
futuro.
+WV ZQNMZQUMV\W ITT¼M^WT]bQWVM
XZM^MLQJQTM KQ [WVW NI\\WZQ LQ^MZ
Lo spread deve far fronte a una serie
di rischi che potrebbero portare ad un suo
allargamento come una recessione o nuove
pressioni sul mercato dell’energia
OMV\QLI\MVMZMQVKWV[QLMZIbQWVM ZQL]bQWVM LMT XZWOZIUUI 8MXX
,I ]V TI\W [XQMOI 5IVOIVMTTQ ]V¼IKKMTMZIbQWVM LMTTI ZQL]bQWVM
¹T¼I\\]ITM [W[\MOVW LMTTI *KM I\ LMTJQTIVKQWLMTTI*KMQVOMVMZITM
\ZI^MZ[W QT XZWOZIUUI 8MXX W V]W^MXZM[[QWVQ[]TUMZKI\WLMTT¼M
TPI T¼IVKWZI QV]\QTQbbI\W [K]LW IV\Q VMZOQI[WVW\]\\QM[MUXQLQM^MV\Q
PIANO DELLA
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CHE ATTACCHI 1V[\Z]UMV\ W <XQ M QT TQ^MTTW I[ LMOTQ[XZMILº
SPECULATIVI
PENALIZZINO I
[WT]\W LMQ ZMVLQUMV\Q LMQ \Q\WTQ LQ 1V LMÅVQ\Q^I KWVKT]LM T¼IL LQ
TITOLI DI STATO ;\I\WQ\ITQIVQKPM[Q[\IVVWI^^QKQ 8IaLMV  :aOMT 1\ITQI ¹KWUM
DEI PAESI PIÙ VIVLWITTIXIZ\MIT\ILMTTWZWZIV [KMVIZQW KMV\ZITM ZQ\MVQIUW KPM
INDEBITATI
OM [\WZQKW LW^ZMJJMZW MV\ZIUJQ TM XZM[[QWVQ LQ ITTIZOIUMV\W XW
I\\MV]IZM TM XW\MVbQITQ XZM[[QWVQ \ZMJJMZW XMZ[Q[\MZM QV N]\]ZW UI
LQITTIZOIUMV\WLMOTQ[XZMIL*\X LI\I TI [MV[QJQTQ\o LMTTI *KM VMT
*]VLº XZM[MZ^IZM TI [\IJQTQ\o ÅVIVbQIZQI
<]\\I^QI ¹OTQ [XZMIL LM^WVW NIZ LMTTIZMOQWVMZQ\MVQIUWKPMQT[W
NZWV\MI]VI[MZQMLQZQ[KPQKPMXW [\MOVW LMTT¼1[\Q\]bQWVM XZM[QML]\I
\ZMJJMZWXWZ\IZMI]VITTIZOIUMV LI +PZQ[\QVM 4IOIZLM QUXMLQZo
\WLQY]M[\¼]T\QUQ=VIZMKM[[QWVM ]V [QOVQÅKI\Q^W ITTIZOIUMV\W LM
VMTT¼IZMILMTT¼M]ZWWQV1\ITQI]VI OTQ[XZMILº;\IZMUWI^MLMZM
L’ANDAMENTO DELLO SPREAD NEGLI ULTIMI 20 ANNI
fonte: Bloomberg
600
500
400
300
200
100
0
2005 2007 2009 2011 2013 2015 2017 2019 2021 2023
WALL STREET ITALIA – NOVEMBRE 2023 27
 DOSSIER TUTTI I NUMERI DELLA GRANDE SCOMMESSA

CREDITO E FINANZA

Banche nell’occhio
del ciclone
Il rialzo dei tassi di interesse sta frenando l’erogazione di finanziamenti
da parte del mondo bancario. Come reagire a questo scenario
senza frenare gli investimenti delle imprese
di Leopoldo Gasbarro

B
*IVKPM VMTT¼WKKPQW LMT KQKTWVM
KWUMIT[WTQ\W[MUJZMZMJJM,W^¼v
TIVW^Q\o'6MTJMVMMVMTUITM[WVW
KPQIUI\MQVKI][I[XM[[WI[[WKQI\M
IL]VI^QM_VMOI\Q^IVMQKWVNZWV\Q
LMTTI TWZW KTQMV\MTI <]\\I^QI I\\WZ
VWITTMJIVKPMZ]W\I\]\\WQT[Q[\MUI
MKWVWUQKWÅVIVbQIZQW 4M JIVKPM
[WVW XZW\IOWVQ[\M LMT [Q[\MUI UI
LM^WVW M^Q\IZM LQ M[[MZTW QV KPQI
^M M VMTT¼IKKMbQWVM VMOI\Q^I 6WV
[WVW [\QVKPQ LQ [IV\W UI VMIVKPM
Q LMUWVQ LMT UWUMV\W ,ITT¼M`\ZI
OM\\Q\WITTMXWTMUQKPMLMTZQITbWLMQ
\I[[QLMQU]\]QI\]\\WQTÅTWVMTMOI
\W ITTI ZQL]bQWVM LMTTM NWZUM LQ Å
VIVbQIUMV\WILQUXZM[MMNIUQOTQM
Il disorientamento dettato dal velocissimo
e violento rialzo dei tassi sta cambiando
le regole del gioco in maniera troppo violenta,
per non cercare una coerente risposta
I numeri delle banche.
8MZTMJIVKPMVWVK¼v]VUWUMV
\WLQ^MZI\ZIVY]QTTQ\o9]MTTWKPM
XQ„XZMWKK]XIXMZ[WVWQV]UM
ZQLQ]V[Q[\MUIKPMKWV]VIKZQ[Q
\IV\WKWVKTIUI\I[\IVVWKWUQV
KQIVLWILM[[MZMXZMWKK]XIV\Q
Ð XZWXZQW T¼)JQ VMT []W ZMXWZ\
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\]IbQWVMMLMQV]UMZQ"¹1XQ„ZM
KMV\QLI\QZMTI\Q^QIOTQIVLIUMV\Q
LMTT¼MKWVWUQI LMTT¼IZMI LMTT¼M]ZW
M LQ Y]MTTI Q\ITQIVI  [Q TMOOM VMT
ZMXWZ\ QVLQKIVW KPM OTQ MNNM\\Q
LMTTI XWTQ\QKI UWVM\IZQI ZM[\ZQ\\Q
^I I^^QI\I LITTI *KM LI WT\ZM ]V
IVVW[Q[\IVVWUIVQNM[\IVLW/TQ
ABI
MNNM\\QXW[[WVWKWOTQMZ[QIVKPMVMT
UMZKI\WJIVKIZQWQV1\ITQI
 1T \I[[W XZI\QKI\W []Q V]W^Q
LMXW[Q\Q I L]ZI\I XZM[\IJQTQ\I QV
L’ASSOCIAZIONE 1\ITQI []XMZQWZM I Y]MTTW UMLQW
BANCARIA LMTT¼IZMI LMTT¼M]ZW I [M\\MUJZM
ITALIANA, CHE
RAGGRUPPA LE
 v KZM[KQ]\W IT   LIT
BANCHE DI OGNI ! LQIOW[\W X]V\QJI[M
DIMENSIONE IN  1T ZMVLQUMV\W LMTTM V]W^M
ITALIA
MUQ[[QWVQ LQ WJJTQOIbQWVQ I \I[[W
NQ[[WI[M\\MUJZMvQT 
  QV OQ]OVW  KWV ]V
QVKZMUMV\WLQX]V\QJI[M
)[M\\MUJZMQT\I[[WUM
LQW []T \W\ITM LMQ LMXW[Q\Q KMZ
\QNQKI\Q LQ LMXW[Q\W LMXW[Q\Q I
ZQ[XIZUQWMKWV\QKWZZMV\QvI]
UMV\I\WITTW  LITTW! 
LQIOW[\W IOQ]OVW
1T\I[[W[]Q[WTQLMXW[Q\QQVKWV
\WKWZZMV\MvKZM[KQ]\WITTW 
LITTW   LQ IOW[\W \MVMVLW
XZM[MV\M KPM QT KWV\W KWZZMV\M
XMZUM\\MLQ]\QTQbbIZM]VIUWT\Q
\]LQVMLQ[MZ^QbQMVWVPITIN]V
bQWVMLQQV^M[\QUMV\W
QT\I[[WUMLQW[]TTMV]W^MWXM
ZIbQWVQ XMZ IKY]Q[\W LQ IJQ\IbQWVQ
v[\I\WQT Y]MTTW[]TTMV]W^M

28 WALL STREET ITALIA – NOVEMBRE 2023

WXMZIbQWVQ LQ ÅVIVbQIUMV\W ITTM
QUXZM[Mv[\I\WLMT 1T\I[[W
UMLQW[]T\W\ITMLMQXZM[\Q\Qv[\I\W
LMT ILIOW[\W 
 ) [M\\MUJZM  Q XZM[\Q\Q I
QUXZM[M M NIUQOTQM [WVW [KM[Q LMT
  ZQ[XM\\W I ]V IVVW XZQUI
KWMZMV\MKWVQTZITTMV\IUMV\WLMT
TI KZM[KQ\I MKWVWUQKI KPM LMXZQ
UMTILWUIVLILQXZM[\Q\Q
4M[W‫ٺ‬MZMVbMVM\\MKQWvITVM\\W
LQ [^IT]\IbQWVQ M IKKIV\WVIUMV
\Q OQo M‫ٺ‬M\\]I\Q LITTM JIVKPM KWV
XZWXZQM UI[[QUW LMTTM [W‫ٺ‬MZMVbM
VM\\MPIZIOOQ]V\WVMTVW^MUJZM
    UQTQIZLQ QT KITW v LQ
!UQTQIZLQ
Reagire ai nuovi scenari.
1V[WUUI Q KWV\Q [\IVVW KIU
JQIVLW OTQ [KMVIZQ [\IVVW KIU
JQIVLWTMKWVLQbQWVQLQUMZKI\W
[\IVVW KIUJQIVLW ) Y]M[\W ^I
Antonio IOOQ]V\W QT ZQMV\ZW XZM^Q[\W \ZI
Patuelli,
presidente Y]M[\¼IVVW ML QT XZW[[QUW LMTTM
dell’Abi [WUUMTMOI\MIT<T\ZW6WV[WTW
JQ[WOVIZM[\Q\]QZM]VI^ITIVOILQ
UQTQIZLQ UI JQ[WOVI NIZTW I \I[
[Q XQ„ IT\Q LQ Y]MTTQ XZM^Q[\Q ITTI
[W\\W[KZQbQWVM LMT XZM[\Q\W [\M[[W
7OOQ KW[\I KQZKI QT   1T \I[[W
QV ZQITbW KWUXQ[KM Y]QVLQ IVKPM
TM JIVKPM XQ„ KPM XMZ Y]IV\W
ZQO]IZLI TM [KILMVbM KPM MZIVW
[KITM\\I\M [MKWVLW ]V XZWOZIU
UIJMVKPQIZWLIY]IVLWQT<T\ZW
vVI\W
Ð QUXWZ\IV\M KPM KQ [QIVW IT\ZM
NWZUM LQ NQVIVbQIUMV\W 4I *KM
LMT ZM[\W PI [MUXZM UM[[W I LQ
[XW[QbQWVMNWZUMLQNQVIVbQIUMV
\WXMZM[[MZMLQ[]XXWZ\WIT[Q[\M
UI JIVKIZQW M ITT¼MKWVWUQI TW
NIZIVVWV]W^IUMV\M'
Ð QVVMOIJQTM KPM T¼QVKZMUMV\W
LMQ \I[[Q IJJQI KZMI\W ]V XW¼ LQ
XZ]LMVbILQI\\MVbQWVMLQZQL]
bQWVM LQ LWUIVLI LQ KZMLQ\W LI
XIZ\MLMTTMQUXZM[MQVOMVMZITMM
LMTTM8UQQVXIZ\QKWTIZM.WZ\]VI
\IUMV\MQVY]M[\QIVVQOZIbQMITTM
UQ[]ZMLQ[W[\MOVWUM[[MILQ[XW
[QbQWVM LIT OW^MZVW TM QUXZM[M
[QIOZIVLQKPMXQKKWTMI^M^IVWQV
Y]ITKPM UWLW QVKIUMZI\W TQY]Q
LQ\oKPMWOOQ[\IVVW]\QTQbbIVLW
Ð VWZUITM KPM TM QUXZM[M [\QIVW
]VXITTINQVM[\ZI1TLQ[WZQMV\I
UMV\W LM\\I\W LIT ^MTWKQ[[QUW M
^QWTMV\W ZQITbW LMQ \I[[Q [\I KIU
JQIVLWTMZMOWTMLMTOQWKWQVUI
VQMZI \ZWXXW ^QWTMV\I XMZ VWV
KMZKIZM ]VI KWMZMV\M ZQ[XW[\I
5I [MVbI QV^M[\QUMV\Q VWV K¼v
KZM[KQ\I M [MVbI KZM[KQ\I VWV [Q
KWUJI\\M QT LMJQ\W ]V LMJQ\W LQ
K]QTMJIVKPMQV1\ITQILM\MVOWVW
]VI Y]W\I [MUXZM XQ„ OZIVLM
KWVZQ[KPQ[MUXZMXQ„OZIVLQ
WALL STREET ITALIA – NOVEMBRE 2023 29
 DOSSIER TUTTI I NUMERI DELLA GRANDE SCOMMESSA

CONTI PUBBLICI

Cosa fare per il ridurre

il debito pubblico
Per ridurre lo stock di debito serve una strategia di lungo periodo
che non freni gli investimenti pubblici e la crescita economica.
In attesa del nuovo patto di stabilità europeo
di Massimiliano Marzo

I
1T LQJI\\Q\W []TTI OM[\QWVM LMT LM
JQ\WX]JJTQKWMQTZMTI\Q^WIKKWZLW
XMZ TI ZQNWZU]TIbQWVM LMT XI\\W LQ
[\IJQTQ\o VWV [\I XWZ\IVLW I V]TTI
LQ^MZIUMV\M QVVW^I\Q^W1TKWV\M
[\W UIKZWMKWVWUQKW v XIZ\QKWTIZ
UMV\M LMTQKI\W" Q JQTIVKQ X]JJTQKQ
[WVWQVLQ‫ٻ‬KWT\oITUMVWLITTIKZQ[Q
KI][I\I LIT +W^QL ! 4M XZWJTM
Paolo Gentiloni,
commissario
europeo per gli
affari economici
e monetari
PIVVWKW[\ZM\\WV]UMZW[Q[\I\QM]
ZWXMQ KWUXZM[W QT VW[\ZW I ZQ^M
LMZMITZQITbWTI[XM[IUQTQ\IZM4M
\MV[QWVQ []T LMÅKQ\ [WVW XWQ ]T\M
UI\QKPM ZMTI\Q^M IOTQ M^MV\Q JMTTQKQ ZQWZUMV\MIK]Q\MLI\]\\MTM\MUI

30 WALL STREET ITALIA – NOVEMBRE 2023

 \QKPMLQVI\]ZI[WKQITM4IKZM[KQ\I
LMQ \I[[Q LQ QV\MZM[[M PI ]T\MZQWZ
UMV\M IOOZI^I\W TI [Q\]IbQWVM 1V
Y]M[\WKWV\M[\WKQ[QW[\QVIIKWV
[QLMZIZM [WT]bQWVQ [\IVLIZL IL ]V
XZWJTMUIKPM[\ILQ^MV\IVLWWOVQ
OQWZVW [MUXZM XQ„ XM[IV\M Y]ITM
v Y]MTTW LMT LMJQ\W X]JJTQKW 4I
ZQKM\\I KPM [\I XMZ M[[MZM KWV[QLM
ZI\IKWUMZQNWZU]TIbQWVMLMTXI\\W
LQ [\IJQTQ\o M KZM[KQ\I v [MUXZM TI
[\M[[IMLvIVKWZI]VI^WT\IJI[I\I
[]TT¼QVKZMUMV\W LMTTM \I[[M M TI ZQ
L]bQWVM LMTTI [XM[I 8]Z\ZWXXW v
LQ‫ٻ‬KQTM XMV[IZM IL ]VI ZQL]bQWVM
LMTTI [XM[I ^Q[\M TM XZWJTMUI\QKPM
LQK]Q[WXZI
Misure estreme per ridurre
il debito.
Ð ITTWZI ZIOQWVM^WTM XMV[IZM LQ
XMZKWZZMZM IT\ZM [\ZILM 4I TM\\M
ZI\]ZIMKWVWUQKIZMKMV\MM^QLMV
bQI UWT\W KPQIZIUMV\M KWUM ]V
XMZKWZ[W^QZ\]W[WLQZQL]bQWVMLMT
20% ZIXXWZ\W LMJQ\W8QT XW[[I M[[MZM
M‫ٺ‬M\\]I\W XZQUIZQIUMV\M I\\ZI
LE RISERVE ^MZ[W [\ZI\MOQM LQ KWV\MVQUMV\W
DELLE BANCHE LMT\I[[WLQQV\MZM[[MMLM‫ٺ‬M\\QLQQV
CENTRALI ÆIbQWVMI[WZXZM[I"M[I\\IUMV\MQT
DETENUTE KWV\ZIZQWLQKQKPM[\IKIXQ\IVLW
IN EURO =V¼IT\ZI[\ZILIXMZKWZZQJQTMKWV[Q
[\MVMTTW[XWOTQIZ[QLMT\IJ„LMTT¼QV
\WKKIJQTQ\oLMTLMJQ\WMI^^QIZM]V
XMZKWZ[W LQ ]VI ZQ[\Z]\\]ZIbQWVM
I\\ZI^MZ[W ]V¼WXMZIbQWVM LQ [_IX
\ZI \Q\WTQ MUM[[Q KWV \I[[Q WVMZW[Q
QVKIUJQWLQ\Q\WTQIT]VOIWT]V
OPQ[[QUI[KILMVbIKWV\I[[QUWT\W
XQ„JI[[Q
1TXMZKWZ[WLQZQL]bQWVMLMTLMJQ\W
I\\ZI^MZ[WQTUM\WLW»\ZILQbQWVITM¼
XQ„ \I[[M M UMVW [XM[I PI LQUW
[\ZI\WLQVWVM[[MZMM‫ٻ‬KIKM;MU
XTQKMUMV\M XMZ QT NI\\W KPM v ]V
XMZKWZ[W KPM XWZ\I ZQ[]T\I\Q [WTW
VMT T]VOW XMZQWLW" VMOTQ ]T\QUQ
IVVQOTQ[PWKSIK]Q[WVW[\I\M[W\
\WXW[\M TM MKWVWUQM VWV KWV[MV
\WVW ]V¼M‫ٻ‬KIKM I\\]IbQWVM LQ ]V
XMZKWZ[WLMTOMVMZM
Il nuovo patto di stabilità.
1VY]M[\W[\M[[WKWV\M[\W[QKWTTWKI
TI ZM^Q[QWVM LMT XI\\W LQ [\IJQTQ\o
TM K]Q \ZI\\I\Q^M [WVW QV KWZ[W QV
Y]M[\QUM[Q
)VKPM[]Y]M[\WX]V\WVWV[QX]
KPM[W\\WTQVMIZMTI^Q[QWVM»UQWXM¼"
[MVb¼IT\ZW Q LMJQ\Q ^IVVW XIOI\Q
5IvIVKPM^MZWKPMQVKMV\ZIZMQT
XI\\WLQ[\IJQTQ\oKWV]VUMKKIVQ
[UWI]\WUI\QKWLQKWV\ZWTTW[]TTI
LMÅVQbQWVMLQLMÅKQ\KPMKWUXZMV
LIIVKPMTI[XM[IXMZQV^M[\QUMV\Q
L’Euro è una valuta marginale e locale,
utilizzata quasi solo all’interno dell’Europa.
Per cambiare passo serve una strategia più
ampia e moderna sul debito
VWV X] KPM ITTWV\IVIZM [MUXZM
LQXQ„ZQ[XM\\WITT¼WJQM\\Q^WLQ[\I
JQTQbbIbQWVM LMT ZIXXWZ\W LMJQ\W
8QT+QQVY]IV\Wv[WTWI\\ZI^MZ
[WTIKZM[KQ\ILMT8QT·]VQ\IUMV\M
ITTIOM[\QWVMLMT\I[[WLQQV\MZM[[M
M LMTT¼QVÆIbQWVM · KPM [IZo XW[[Q
JQTM I\\]IZM ]V¼M‫ٻ‬KIKM ZQL]bQWVM
LMTLMJQ\W
+ZM[KQ\I LMT 8QT ]VI LMTTM K]Q
KWUXWVMV\Q XQ„ QUXWZ\IV\Q v TI
[XM[I XMZ QV^M[\QUMV\Q 4¼=VQWVM
-]ZWXMI PI LQUW[\ZI\W VMT KWZ[W
LQ Y]M[\Q IVVQ ]VI XWTQ\QKI LQ OM
[\QWVM LMT LMJQ\W MKKM[[Q^IUMV\M
KWV[MZ^I\ZQKM
I riflessi sull’euro.
+WUMvVW\WT¼-]ZW[QMZIKIVLQLI
\WVMTILMZWLMZMTIXW[QbQWVM
LMT LWTTIZW KWUM ^IT]\I LQ ZQ[MZ^I
7OOQTMZQ[MZ^MLMTTMJIVKPMKMV\ZITQ
[WVW LMVWUQVI\M XMZ ]V   KQZ
KI QV M]ZW XMZ ]V   QV LWTTIZQ
6MTTILMVWUQVIbQWVMQV-]ZW
MZI XIZQ IT   8MZKPu Y]M[\I ZQ
L]bQWVM'ÐVW\WKPM]VI^IT]\ILQ
ZQ[MZ^Iv\ITMVMTTIUQ[]ZIQVK]QOTQ
IT\ZQ[\I\QLM\MVOWVW\Q\WTQLQLMJQ\W
LMVWUQVI\QQVY]MTTI^IT]\IIVKPM
KWUMKWTTI\MZITMVMQKWVNZWV\QLQLM
JQ\QKWV\ZI\\QQVY]MTTI[\M[[I^IT]\I
+WVQTLWTTIZWKQvUWT\W[MUXTQKM"
OTQ=[I[WVWKWTW[[ITQM[XWZ\I\WZQLQ
LMJQ\WMNIKQTQMZWOI\WZQLQXZM[\Q\QQV
LWTTIZQ4¼-]ZWXIPINI\\WQTKWV\ZI
ZQW"[\ZI\MOQILQUI[[QUIZQL]bQWVM
LMT LMJQ\W M LQ KWV\ZIbQWVM UWVM
\IZQI1TZQ[]T\I\WvKPMT¼-]ZWv]VI
^IT]\IUIZOQVITMMTWKITM]\QTQbbI\I
Y]I[Q [WTW ITT¼QV\MZVW LMTT¼-]ZWXI
8MZKIUJQIZMLQXI[[W]VI[\ZI\MOQI
XQ„ IUXQI M UWLMZVI []T LMJQ\W v
WZUIQL¼WJJTQOW
+MTINIZMUW';IZMJJMQTKI[WKPMQT
LQJI\\Q\W IVKPM QV 1\ITQI [Q MTM^I[[M
]V XW¼ LQ XQ„ [\IKKIVLW[Q LI ]VI
TWOQKI »ZIOQWVQMZQ[\QKI¼ LI N]VbQW
VIZQM]ZWXMQXMZO]IZLIZMLQXQ„I
WJQM\\Q^QLQT]VOW\MZUQVM
WALL STREET ITALIA – NOVEMBRE 2023 31
 DOSSIER TUTTI I NUMERI DELLA GRANDE SCOMMESSA

PAROLA DI
WARREN BUFFETT

Il taglio
al rating
Usa non
è un
problema
Secondo Buffett ci sono cose
di cui la gente non dovrebbe
preoccuparsi, e questa
è una di quelle
a cura di Alberto Lupo

32 WALL STREET ITALIA – NOVEMBRE 2023

 LA CRESCITA DEL DEBITO PUBBLICO USA
fonte: Dipartimento del Tesoro Usa

120%
121,2%

100%
)VKPMOTQ;\I\Q=VQ\QPIVVW
I^]\WZMKMV\MUMV\MXZWJTMUQ
KWVTMIOMVbQMLQZI\QVO4W 80%
[KWZ[WUM[MLQIOW[\W.Q\KPPI
63,2%
\IOTQI\WQTOQ]LQbQW[]TLMJQ\W
60%
X]JJTQKW=[ILI)))KPMvQT
ZI\QVOXQ„MTM^I\WIL))ÐTI
[MKWVLI^WT\IKPM?I[PQVO\WV 40%
XMZLMTI\ZQXTI)"VMTv[\I\I
LMKTI[[I\ILI;\IVLIZLIVL8WWZ[ 20%
KPMVWVPIXQ„UWLQÅKI\WQT
[]WOQ]LQbQW,MTTM\ZMXZQVKQXITQ
IOMVbQMLQZI\QVO[WTW5WWLa¼[ 0
I[[MOVIIVKWZITI\ZQXTI)IT ‘96 ‘98 ‘00 ‘02 ‘04 ‘06 ‘08 ‘10 ‘12 ‘14 ‘16 ‘18 ‘20 ‘22
LMJQ\W=[IKPMQV\MZUQVQI[[WT]\Q
vQTXQ„OZIVLMLMTUWVLWXIZQI
UQTIUQTQIZLQLQLWTTIZQ

Buffett non vede problemi. +VJKPIXWQKWV[QOTQI\WLQ ZMX]\IQVNI\\QKPMTM[KIZIU]KKM

1TLMKTI[[IUMV\WLQ.Q\KPPI KWUXZIZM\Q\WTQLQ;\I\WIUMZQKIVW \ZI:MX]JJTQKIVQM,MUWKZI\QKQ
[][KQ\I\WZMIbQWVQI[XZMM[\QbbQ\M IJZM^M\MZUQVM*]‫ٺ‬M\\VWV V]WKKQWVWIT8IM[MXQ„LMQ
LIXIZ\MLMOTQIUMZQKIVQQV PIUIQNI\\WUQ[\MZWLMTTM[]M ^IZQ\M\\QITLMJQ\W6WVW[\IV\M
AAA
XZQUQ[LMTTI+I[I*QIVKIM XZMNMZMVbMLQUIV\MVMZMTIOZIV IL GIUDIZIO T¼QUXI[[M*]‫ٺ‬M\\PIZQJILQ\W
LMTTI[MOZM\IZQIIT<M[WZW XIZ\MLMTTITQY]QLQ\oLMTTIPWTLQVO CHE INDICA IL VMTKWZ[WLMTT¼]T\QUII[[MUJTMI
MASSIMO GRADO
+WV\ZWKWZZMV\MKWUM[XM[[W *MZS[PQZM0I\PI_IaQV^M[\Q\IQV DI SOLVIBILITÀ DI
IVV]ITMLMTTI*MZS[PQZM0I\PI_Ia
IKKILMQTÅVIVbQMZM?IZZMV*]‫ٺ‬M\ <6W\M=[I UN’EMITTENTE DI TI[]IKWV^QVbQWVMKPMT¼)UMZQKI
KPMPII‫ٺ‬MZUI\WLQVWVM[[MZM OBBLIGAZIONI [QI]VI[WKQM\oQVKZMLQJQTMKWV
I‫ٺ‬I\\WXZMWKK]XI\WLITTM]T\QUM Il nodo è il Congresso. \]\\MTMKIZ\MQVZMOWTI;MXW\M[[M
UW[[MLQ.Q\KP)[MO]Q\WLMT 9]IV\WITTIKZM[KQ\ILMTLMJQ\W [KMOTQMZM^WZZMJJMKWU]VY]M
LW_VOZILM*]‫ٺ‬M\PI[W\\WTQVMI\W X]JJTQKWQTO]Z]LMOTQQV^M[\QUMV\Q VI[KMZMVMOTQ;\I\Q=VQ\Q
KPM¹KQ[WVWKW[MLQK]QTIOMV\M =[IPIXQ„^WT\MLQKPQIZI\WQV )\\]ITUMV\MOTQ=[ILM\MVOWVWQT
VWVLW^ZMJJMXZMWKK]XIZ[QM XI[[I\WKPMQT^MZWXZWJTMUIv ZMKWZLXMZM[[MZMTIVIbQWVMKWV
Y]M[\Iv]VILQY]MTTMº Y]MTTWKPM[]KKMLMITT¼QV\MZVW QTLMJQ\WX]JJTQKWXQ„OZIVLMIT
1V]V¼QV\MZ^Q[\IZQTI[KQI\IITTI LMT+WVOZM[[W1TO]Z]LQ7UIPI UWVLW1TTWZWLMJQ\WPI[]XMZI\W
TIKQNZIZMKWZLLQUQTQIZLQ
LQLWTTIZQXIZQIT LMT8QT
XWQKPuQOW^MZVQKPM[Q[WVW
[]KKML]\QVMOTQIVVQI\\ZI^MZ[W
\IOTQÅ[KITQM[XM[MMKKM[[Q^M
PIVVWIKK]U]TI\WLMJQ\Q+QZKI
QT LMT[]WIUUWV\IZMv
Quanto alla crescita del debito pubblico Usa LM\MV]\WLIQV^M[\Q\WZQIUMZQKIVQ
il guru degli investimenti ha più volte dichiarato KWUMNWVLQXMV[QWVMM[WKQM\o
LQOM[\QWVM1TZM[\IV\M vQV
che il vero problema è quello che succede all’interno UIVWIKZMLQ\WZQQV\MZVIbQWVITQ
del Congresso tra democratici e repubblicani KWVQV\M[\I/QIXXWVMM+QVI

WALL STREET ITALIA – NOVEMBRE 2023 33

 DOSSIER TUTTI I NUMERI DELLA GRANDE SCOMMESSA

PSYCOCHAT

I soldi non bastano mai e in tempo di inflazione durano ancora meno.

Meglio pianificare e tenere sotto controllo tutte le spese per evitare brutte sorprese
di Massimo Esposti

Grande notizia Massimo:

oggi si è laureata in
economia e commercio
nostra figlia Francesca

Ma che bello, complimenti a

Francesca e a mamma e papà.
Quindi ora avete un’economista in
casa che, finalmente, vi metterà in
riga, visto che vi conosciamo tutti
Massimo Esposti come i borbottoni de “i soldi non
bastano mai”, salvo poi confessare
Giornalista di essere un po’ “sbadati” nella
gestione familiare.

Ecco il professorone che impartisce

la sua lezione. Adesso ci tirerà fuori
una valanga di numeri.

Anche no, perché mi pare che

di dati economici ne escano
quotidianamente fin troppi. Pil,
tassi, Borse, rendimenti dei titoli
di Stato e chi più ne ha ne metta,
siamo sommersi da una specie
di Sudoku con coefficiente di
difficoltà massimo.

Vuol dire che non servono?

34 WALL STREET
T ITALIA – NOVEMBRE
NOVEMBR 2023

No, no, è che nel corso degli
anni, ed è un difetto purtroppo
anche degli “addetti ai lavori”,
si utilizzano dati che vanno
analizzati con tempi e scenari più
ampi, invece sono trattati come
se fossero dei risultati di partite
di calcio. Così, ad esempio, i
numeri sul mercato del lavoro un
mese vanno benissimo e il mese
dopo malissimo salvo quello
successivo ritornare positivi. Tutti
giusti, ma poco contestualizzati.
Ha ragione, soprattutto a sentire
la televisione non si capisce più
nulla. Ma noi cosa possiamo fare?
Prima di tutto cercare di non farsi
trascinare dall’emotività, se si ha
la fortuna di un lavoro stabile. E
cominciare dai numeri di casa,
che è uno dei nostri cavalli di
battaglia. Una buona gestione
dell’economia domestica e dei
risparmi è un primo passo per
costruire un pannello di controllo
in modo da avere una visione non
solo delle esigenze immediate,
ma anche di quelle future...
ASCOLTA
IL PODCAST PER IMPARARE
A DIVERSIFICARE IL
PORTAFOGLIO
... dalle spese ricorrenti agli imprevisti
alle esigenze che potrebbero nascere
negli anni a venire.
Ah, adesso ho io il termine esatto
per quello che dice: educazione
finanziaria. Il mese scorso è stato
proprio quello dedicato a questo
tema.
Sì, bene che se parli, ma ridurlo a
un solo mese, infarcito di slogan, è
forse questo il vero problema. Noi
ci sforziamo di fare in modo che
l’educazione finanziaria sia qualcosa
di quotidiano, che aiuti ogni giorno le
persone a capire. Questo dovrebbe
essere il vero obiettivo.
Quindi meno Sudoku e più
controllo giorno per giorno?
Lo chieda alla sua nuova
economista. Certo che
Francesca potrebbe chiederle
di controllare i precedenti
bilanci familiari e…
auguri!
WALL STREET IT
ITALIA – NOVEMBRE 2023 35
INSURANCE
38 40
I N T E R V I S TA I L VA L O R E D E L L’A S S I C U R A Z I O N E

GENERALI
ITALIA
Massimo
Monacelli
General manager

WALL STREET ITALIA – NOVEMBRE 2023 37

 INSURANCE INTERVISTA

GENERALI ITALIA

Più salute
e welfare
per gli italiani
L’allungamento delle prospettive di vita fa emergere
nuovi bisogni di protezione che possono essere
soddisfatti con welfare aziendale e polizze
assicurative. Il punto con Monacelli (Generali Italia)

di Massimiliano Volpe

L
4I[IT]\MWOOQvTIXZQUIXZMWKK]
XIbQWVMXMZT¼  LMOTQQ\ITQIVQMLv
[MUXZMUMVWIVKWZI\IITKWVKM\\W
LQUITI\\QIUQZIVLWQV^MKMIY]MT
XIOVQI O]QLI\I LIT KW]V\Za UIVI
OMZIVL+MW/QIVKIZTW.IVKMT

Come mai gli italiani sono così

TWLQJMVM[[MZM9]M[\WXMZKPuT¼I
[XM\\I\Q^ILQ^Q\I[Q[\IITT]VOIVLW
U]\IVWTMXZW[XM\\Q^MMLMUMZOWVW
V]W^QJQ[WOVQLQXZW\MbQWVM8MZKI
XQZM KWUM [WLLQ[NIZM \]\\M Y]M[\M
M[QOMVbM VM IJJQIUW XIZTI\W KWV
5I[[QUW 5WVIKMTTQ OMVMZIT
UIVIOMZLQ/MVMZITQ1\ITQITIKWU
Per le cure sanitarie Generali Italia
mette a disposizione soluzioni salute
basate su pacchetti personalizzabili e modulabili
a seconda della capacità di spesa del contraente
attenti al tema della salute?
)VLQIUW^MZ[W]VUWVLWQVK]QI]
UMV\MZo TI LWUIVLI LQ [IT]\M KWV
]VIKZM[KMV\MXZM[[QWVM[]TTI[W[\MVQ
JQTQ\oLMT[Q[\MUI[IVQ\IZQW9]M[\Wv
TMOI\WI\ZMNI\\WZQ"]VIUIOOQWZMI\
\MVbQWVM^MZ[WTI[IT]\MVI\IQVKWV
KWUQ\IVbI LMT +W^QL QT XZWOZM[[Q^W
LTC
LONG TERM CARE, QV^MKKPQIUMV\WLMTTIXWXWTIbQWVMM
POLIZZA CHE QT\MUILMTJMVM[[MZM4IKWV[IXM^W
TUTELA IN CASO
DI PERDITA DI TMbbILQ^Q^MZMXQ„IT]VOWXWZ\IIL
AUTOSUFFICIENZA ]VI UIOOQWZM I\\MVbQWVM I XZM^MV
bQWVM[\QTQLQ^Q\I[IVQI\\Q^QM[W[\MVQ
JQTQXMZUIV\MVMZ[QQV[IT]\M
Cosa possono fare gli italiani
per fare fronte ai tagli del
welfare pubblico nella sanità e
nell’assistenza familiare?
8MZNIZMNZWV\MIY]M[\WXZWJTMUI
[Q X] QV\MZ^MVQZM [] XQ„ TQ^MTTQ 1T
XZQUWvZIXXZM[MV\I\WLIT_MTNIZM
IbQMVLITM4MQUXZM[MXW[[WVWLM
KQLMZMLQ[W\\W[KZQ^MZMXIKKPM\\QLQ
[MZ^QbQ_MTNIZMLIMZWOIZMIQXZWXZQ
LQXMVLMV\Q ]V \ZMVL QV KWV\QV]I
KZM[KQ\IMKPMXWZ\IJMVMÅKQITT¼QU
XZM[I [\M[[I ;MKWVLW QT VW[\ZW

38 WALL STREET ITALIA – NOVEMBRE 2023

 QUANTO INCIDE IL WELFARE AZIENDALE SUGLI UTILI DELLE PMI
fonte: Welfare Index Pmi
Livello
Media
iniziale
4,8
4,2
3,7
3,3 3,5
2,4
UTILE SU
2019 2020
FATTURATO
?MTNIZM1VLM`8UQTMQUXZM[MKPM
OIZIV\Q[KWVW IT\Q TQ^MTTQ LQ Y]M[\Q
[MZ^QbQ PIVVW ZQ[]T\I\Q ZMLLQ\]ITQ
[]XMZQWZQZQ[XM\\WITTIUMLQI1T[M
KWVLW TQ^MTTW v ZIXXZM[MV\I\W LIT
\MUI LMTT¼I[[QK]ZIbQWVM QV\MOZI\Q
^IIVKWZIXWKWLQ‫[]ٺ‬IQV1\ITQI
Quali polizze ci sono per fare
fronte a queste esigenze?
8MZTMK]ZM[IVQ\IZQM/MVMZITQUM\\M
I LQ[XW[QbQWVM [WT]bQWVQ [IT]\M JI
[I\M [] XIKKPM\\Q XMZ[WVITQbbIJQTQ M
UWL]TIJQTQI[MKWVLILMTTIKIXIKQ\o
LQ[XM[ILMTKWV\ZIMV\M;QXIZ\MLI
UWL]TQ KPM XZM^MLWVW T¼IKKM[[W I
]V VM\_WZS LQ [\Z]\\]ZM [MTMbQWVI
\MMKWV^MVbQWVI\MLW^MM‫ٺ‬M\\]IZM
^Q[Q\M UMLQKPM M WLWV\WQI\ZQKPM I
\IZQ‫ٺ‬MIOM^WTI\MXMZIZZQ^IZMÅVWIT
Livello Livello
medio alto
5,6
4,6
4,1 4,3
3,3 3,2
2,7
2021
ZQUJWZ[WXMZTM[XM[MUMLQKPMMTM
XI\WTWOQM I[[QK]ZI\M VMTTI XWTQbbI
;MVbI\ZI[K]ZIZM[MZ^QbQLQXZM^MV
bQWVMKPMXZM^MLWVWXMZM[MUXQW
KPMKS]XXMZQWLQKQ
+¼vXWQQT\MUILMTT¼I]\W[]‫ٻ‬KQMVbI
KPMX]M[[MZMKWXMZ\WKWVXWTQbbM
4WVO\MZUKIZM4\KIVKWZIXWKW
ZQKPQM[\M QV 1\ITQI UMV\ZM ITT¼M[\MZW
[WVWUWT\WLQ‫[]ٺ‬M=VIXWTQbbI4\K
W‫ٺ‬ZM \ZIVY]QTTQ\o ITTI NIUQOTQI XWQ
KPuZQL]KMQTKIZQKWÅVIVbQIZQWI[[W
KQI\WITTMK]ZMQVKI[WLQXMZLQ\ILQ
I]\W[]‫ٻ‬KQMVbI
6MQ UM[Q [KWZ[Q IJJQIUW TIVKQI\W
TI V]W^I [WT]bQWVM »;KMOTQ XMZ ]VI
4]VOI^Q\I¼XMZKWUXTM\IZMT¼W‫ٺ‬MZ\I
QVY]M[\W[M\\WZMMW‫ٺ‬ZQZMXZW\MbQWVM
IVKPMIQVW[\ZQKTQMV\QXQ„I^IV\QKWV
T¼M\o 4I [WT]bQWVM XZM^MLM IVKPM
Livello
molto alto ]V[MZ^QbQWLMLQKI\WITTI[IT]\MKPM
XMZUM\\MLQM‫ٺ‬M\\]IZMKWVKWV\QV]
Q\o\]\\QQKPMKS]XXMZUIV\MVMZ[Q
6,7
QV [IT]\M M NIZM XZM^MVbQWVM OZIbQM
ITTM [\Z]\\]ZM [IVQ\IZQM LMT VM\_WZS
4,9 /MVMZITQ?MTQWV=V[MZ^QbQWKWU
XZM[W IVKPM VMTT¼]T\QUI [WT]bQWVM
\MUXWZIVMM KI[W UWZ\M <KU KPM
IJJQIUW TIVKQI\W TW [KWZ[W IVVW
¹;KMOTQ KWT K]WZM XMZ KPQ IUQº
9]M[\M XWTQbbM XZM^MLWVW QV KI[W
LQ LMKM[[W LMTTI[[QK]ZI\W QT XIOI
UMV\WLQ]VXZMUQWIQJMVMÅKQIZQ
OIZIV\MVLW ITTM XMZ[WVM KIZM ]VI
LQ[XWVQJQTQ\oMKWVWUQKIQUUMLQI\I
QV [Q\]IbQWVQ LQ‫ٻ‬KQTQ ;WTQ\IUMV\M
[Q KWV[QOTQI LQ [W\\W[KZQ^MZTM I KPQ
PINIUQTQIZQKPMLQXMVLWVWMKWVW
UQKIUMV\M LITT¼I[[QK]ZI\W M I KPQ
PI [W\\W[KZQ\\W ]V ÅVIVbQIUMV\W
KWUMQTU]\]W[]TTIXZQUIKI[I"QV
Y]M[\W UWLW [Q \]\MTIVW Q XZWXZQ
KIZQIVKPMQVKI[WLQM^MV\QOZI^Q
E sul fronte della previdenza?
;WVW LQ[XWVQJQTQ NWVLQ XMV[QWVM M
XQIVQQVLQ^QL]ITQXMV[QWVQ[\QKQQKW
[QLLM\\Q8QX)VKPM[]Y]M[\WNZWV\M
K¼vUWT\WLINIZMKWV[QLMZIVLWKPM
QVN]\]ZW[Q^Q^ZoLQXQ„MY]QVLQ[MZ
^QZIVVWUIOOQWZQZQ[WZ[MÅVIVbQIZQM
IT\MZUQVMLMTTI^Q\ITI^WZI\Q^I
TCM
TEMPORANEA
CASO MORTE, Il welfare fa bene anche alle
POLIZZA CHE
PAGA UNA
donne, cosa avete rilevato?
SOMMA AI 4¼]T\QUI MLQbQWVM LQ ?MTNIZM 1V
BENEFICIARI LM`8UQPIUM[[WQVT]KM]VIKWZ
IN CASO DI
DECESSO ZMTIbQWVM \ZI QT TQ^MTTW LQ _MTNIZM
DELL’ASSICURATO IbQMVLITMLMTTM[QVOWTMQUXZM[MMTI
XZM[MVbI LQ LWVVM QV XW[QbQWVQ LQ
ZM[XWV[IJQTQ\oITT¼QV\MZVWLMTTM[\M[
[MNI^WZMVLWY]QVLQ]VIUIOOQWZM
QVKT][QWVM 6MT LM\\IOTQW TI Y]W\I
LQ LWVVM KWV Z]WTQ LQ ZM[XWV[IJQ
TQ\ovLMT! VMTTMQUXZM[MKWV
TQ^MTTW LQ _MTNIZM JI[M UI [ITM IT
   QV Y]MTTM KWV ]V TQ^MTTW LQ
_MTNIZMUWT\WIT\W 
WALL STREET ITALIA – NOVEMBRE 2023 39
 INSURANCE IL VALORE DELL’ASSICURAZIONE
Assicurazione, base
della consulenza finanziaria
Il resoconto dell’evento online organizzato da Wall Street Italia
lo scorso 26 ottobre. Ecco che cosa è emerso dal primo panel
“L’assicurazione, base essenziale della consulenza finanziaria”
¹,WJJQIUWXZMVLMZMI\\WLQY]MT
TW KPM T¼I[[QK]ZIbQWVM ZIXXZM[MV\I
XMZ QT UWVLW LMTTI KWV[]TMVbI Å
VIVbQIZQIXMZQTUWVLWLMTZQ[XIZ
UQW M LMTTM NIUQOTQMº +WV Y]M[\M
XZMUM[[M 4MWXWTLW /I[JIZZW
LQZM\\WZM LQ ?ITT ;\ZMM\ 1\ITQI PI
LI\W QT ^QI ITT¼M^MV\W ¹1T ^ITWZM
LMTT¼I[[QK]ZIbQWVM · ,ITTI XZW\M
bQWVMITT¼QV^M[\QUMV\Wº=V^QIOOQW
LQ^Q[W QV \ZM LQ‫ٺ‬MZMV\Q UWUMV\Q LQ
IXXZWNWVLQUMV\W 1T XZQUW PI ZQ
O]IZLI\WQT^ITWZMLMTUWVLWI[[Q
K]ZI\Q^WZQ[XM\\WITTIXQIVQÅKIbQWVM
ÅVIVbQIZQI XMZKPu VWV [Q X] KW
[\Z]QZM]VIKI[I[MVbINWVLIUMV\I
7OOQT¼I[[QK]ZIbQWVMv]VMTMUMV\W
M[[MVbQITM[]TXQIVWLMTTIKWV[]TMV
bIÅVIVbQIZQI5IVWVW[\IV\MKQ
TI KWXMZ\]ZI v IVKWZI UIZOQVITM
M Y]M[\W XMZ ^IZQ UW\Q^Q 5I
Y]ITM v TW [\I\W LMTT¼IZ\M
[]TTI Y]M[\QWVM I[[Q
K]ZIbQWVQKWV
[]TMVbI
40 WALL STREET ITALIA – NOVEMBRE 2023
IL VALORE DELL’ASSICURAZIONE
di Luca Losito
ÅVIVbQIZQI'=VQV\MZZWOI\Q^WKPMv
[\I\WQTX]V\WLQXIZ\MVbILMTXZQUW
XIVMT LIT \Q\WTW ¹4¼I[[QK]ZIbQWVM
JI[M M[[MVbQITM LMTTI KWV[]TMVbI
ÅVIVbQIZQIº QV K]Q ITK]VQ M[XMZ
GUARDA
IL VIDEO \Q LMT [M\\WZM PIVVW IXXZWNWVLQ\W
COMPLETO TI Y]M[\QWVM <ZI OTQ W[XQ\Q 6QKWTI
DELL’EVENTO
TARGATO WSI
:WVKPM\\Q KMW LQ .QVMZ 4WZMVbW
“IL VALORE DELL’ )OZM[\QZM[XWV[IJQTMJ][QVM[[XZW
ASSICURAZIONE” \MbQWVMLQ*IVKI5MLQWTIV]U.M
LMZQKW /MZIZLQVQ ZM[XWV[IJQTM LQ
ZMbQWVMKWUUMZKQITMB]ZQKP*IVS
.IJZQbQW ;QUWVQVQ M`MK]\Q^M ^QKM
XZM[QLMV\ M LQZM\\WZM KWUUMZKQITM
1\ITa=VQKZMLQ\)TTQIVb>Q\IM/QW
^IVVQ<]KKQKWWZLQVI\WZMJIVKI[
[QK]ZIbQWVM/Z]XXW*IVKW*85
Assicurazione in Italia:
un problema culturale.
<ZI Q OZIVLQ XZWJTMUQ VMT UWVLW
I[[QK]ZI\Q^W K¼v TI Y]M[\QWVM LMTTI
OM[\QWVM LMTTM ZQ[WZ[M ÅVIVbQIZQM
8MZKPu\ZIXZW\MbQWVMMKWV[]TMVbI
ÅVIVbQIZQIK¼v]VOZIVLMÅTZW]OM
KWUMPIVW\I\W:WVKPM\\QLQ.QVMZ"
¹=VW LMQ OZIVLQ XZWJTMUQ LMTTI
KWV[]TMVbIvLQKWV^MZ\QZMTITQY]Q
LQ\oVMT
KWV\W KWZZMV\M QV ZQ[XIZUQW OM[\Q
\Wº8MZKPuUWT\QQV1\ITQI\MVLWVW
I \MVMZM Q [WTLQ []T KWV\W KWZZMV\M
QV KI[W LQ VMKM[[Q\o ¹QT   VWV
^WOTQWVW QV^M[\QZM QT XZWXZQW LMVI
ZW¹8MZKPuXZMNMZQ[KWVW\MVMZTWTz
KWUM[QK]ZMbbI4¼IV\QLW\W[IZMJJM
LQXZW\MOOMZ[QWUMOTQWMTQUQVIZMQT
ZQ[KPQWLIXW[[QJQTQM^MV\QVWVXZW
\M\\Q M TQJMZIZM QT LMVIZW I‫ٻ‬VKPv
XW[[IM[[MZMQV^M[\Q\Wº=VXZWJTM
UIK]T\]ZITM'8MZ:WVKPM\\QvKW[z
;Q^MLITI.ZIVKQIKWV[QLMZI\WT¼M
[MUXQWUQOTQWZM"¹\]\\ITIKWXMZ\]
ZII[[QK]ZI\Q^IXMZUM\\MIQNZIVKM[Q
LQ M[[MZ  ^WT\M XQ„ I[[QK]ZI\Q ZQ
[XM\\WIOTQQ\ITQIVQ/TQQ\ITQIVQ[WVW
XZW\M\\Q LIQ KI[Q JI[M >Q\I +I[I M
;IT]\M[WTWXMZQT MIZZQ^QIUW
IT   XMZ Y]MTTQ XQ„ XI\ZQUWVQI
TQbbI\Qº
La tradizione delle
assicurazioni in Italia.
)TTI JI[M LMTTI K]T\]ZI []T NZWV\M
I[[QK]ZI\Q^W .IJZQbQW ;QUWVQVQ LQ
=VQKZMLQ\)TTQIVb>Q\IVM\ZI\\MOOQI
]VXIVWZIUIJI[I\W[]]VXI[[I\W
XQ„ [QK]ZW IT X]V\W KPM TM JIVKPM

Primo panel
Introduzione di
NICOLA RONCHETTI
Founder & CEO FINER Finance Explorer
LORENZO AGRESTI FEDERICO GERARDINI
Responsabile Responsabile
Business Protezione Direzione Commerciale
Banca Mediolanum Zurich Bank
[Q [WVW KWVKMV\ZI\M XQ„ []TT¼I[[M\
ÅVIVbQIZQW M UMVW [] Y]MTTW I[[Q
K]ZI\Q^W ¹*IVKPM M Q XZWUW\WZQ [Q
[WVW KWVKMV\ZI\Q []TTI OM[\QWVM LMT
LMVIZW TQY]QLW XMZKPu K¼MZI ]VI
[WKQM\oKPMXIZTI^ILQZQ^IT]\IbQWVM
LMOTQ QUUWJQTQ [MKWTIZM LQ I‫\\ٻ‬Q M
LQ [IVQ\o OZI\]Q\I ,Q ]V¼WKK]XI
bQWVM LQ J]WV TQ^MTTWº ) Y]MTTW
KPM IKKILM^I [Q ZQUMLQI^I I \]\\W
[WXZI\\]\\WKWVQT_MTNIZMNIUQTQIZM
7OOQQV^MKMvLQ^MZ[W¹7ZIK¼v]VI
KWV^Q^MVbI XT]ZQOMVMZIbQWVITM []T
TW[\M[[WXI\ZQUWVQW8ZQUIK¼MZIVW
LMTTMNI[QLQIKK]U]TWMLMK]UWTW
WOOQ K¼v ]VI ^Q\I KPM KW[\I LQ XQ„
]V¼Q[\Z]bQWVMKPMKW[\ILQXQ„MKQ
[WVWLMTTMMV\ZI\MQVKMZ\Mº*Q[WOVI
XIZ\QZM IVKPM LITTI KWV[QLMZIbQWVM
KPMKQ[WVW[Q\]IbQWVQUWVWNIUQTQI
ZQMXZWNM[[QWVQVWVXQ„\ZI[NMZQJQTQ
\ZIXILZMMÅOTQW)T\ZWM[MUXQWLMT
UWVLWI[[QK]ZI\Q^WvIVKPMTIY]M
[\QWVM QUUWJQTQIZM +WUM ZQKWZ
LI /MZIZLQVQ ¹1V 1\ITQI [QIUW XMZ
T¼ !  [WVW XW[[M[[WZQ LQ XZQUM
KI[MM[WTWQT vI[[QK]ZI\WI\MZ
ZMUW\Q M ITT]^QWVQ¹ - TI [WT]bQWVM
LQ TI[KQIZM Q [WTLQ XMZ XZW\MOOMZ[Q
#1
FABRIZIO SIMONINI GIOVANNI TUCCI
Executive Vice President Coordinatore
e Direttore Commerciale Bancassicurazione
Italy Unicredit Allianz Vita Gruppo Banco BPM
3%
LITTM I^^MZ[Q\o W LQ ][IZM Q *<8
[WVW \MUXWZIVMM 1VWT\ZM I TQ^MTTW
GLI ITALIANI
LQ KWXMZ\]ZM K¼v XWKI KWV[IXM^W
CHE HANNO TMbbI"UWT\Q[WVWI[[QK]ZI\QUIVWV
ASSICURATO LA [IVVW[MUXZMQVKW[I
CASA CONTRO
TERREMOTI E Serve una consulenza di
ALLUVIONI maggior livello.
8MZ ^MVQZM QVKWV\ZW ITTI KTQMV\MTI
KWUM ZQKWZLI ;QUWVQVQ [Q LM^M I\
\]IZM]VI¹ZQKWV^MZ[QWVMLMTUM[\QMZM
LMTTIKWV[]TMVbIXI[[IVLWLI]VILQ
\QXWLQ[\ZQJ]\Q^IIL]VUWLMTTWKPM
XWZ\QKPQvLQNZWV\MITKTQMV\MILI^MZM
]VLQ^MZ[WTQ^MTTWXZWNM[[QWVITM=VI
XZWNM[[QWVITQ\o LQ \QXW \MKVQKI IX
X]V\WQV^M[\MVLW[]TTINWZUIbQWVM¹
Ora c’è una convivenza di più generazioni
sullo stesso patrimonio. Prima c’erano fasi
di accumulo e decumolo, oggi c’è una vita
che costa di più ed entrate incerte
- VWV
[WTW" ¹v VM
KM[[IZQI]VIV]W^I
ML]KIbQWVMTM[[QKITMTQV
O]Q[\QKI M ZMTIbQWVITM¹ 8MZ
Y]M[\W QT KWV[]TMV\M ÅVIVbQIZQW
LM^MM[[MZM[WXZI\\]\\WI[[QK]ZI\Q^W
;MKWVLW )OZM[\Q LQ *IVKI 5MLQWTI
V]U VWV [Q X] M[[MZM KWV[]TMV\M
ÅVIVbQIZQW [MVbI WKK]XIZ[Q LMTTI
KWV[]TMVbII[[QK]ZI\Q^IW^^MZWLMTTI
[NMZILQXZW\MbQWVMLMTKTQMV\M¹;MVbI
K]ZIZ[Q LMT NI\\W KPM LI ]V UWUMV
\WITT¼IT\ZIY]ITKW[IX]XWZ\IZ\Q^QI
VWVvKWV[]TMVbIKWVTI+UIQ][KWTI
+W[IPIVVW^MZIUMV\MJQ[WOVWQVW
[\ZQKWTTMOPQ"[MKQTQUQ\QIUW[WTWITT¼I[
[M\ ITTWKI\QWV VWV IJJQIUW KIXQ\W
Y]IT v QT VW[\ZW [KWXWº ,WJJQIUW
WKK]XIZKQLMTN]\]ZWVWVLMT¹Y]QM
WZIº¹4MJIVKPMPIVVWQT^IV\IOOQW
LQI^MZM]VIZMTIbQWVMKWVTIXZWXZQI
KTQMV\MTIº [W\\WTQVMI /QW^IVVQ <]K
KQ LQ *IVKW *85  8Q„ LQ IT\ZQ ¹TM
JIVKPMKWVW[KWVWY]IVLWQTKTQMV\M
I\\ZI^MZ[I LMQ UWUMV\Q QUXWZ\IV\Q
KWUM T¼IKY]Q[\W LQ ]VI KI[Iº 5I QT
LQ[KWZ[WLQ^MV\IXQ„KWUXTM[[WY]IV
LW [Q XIZTI LQ JQ[WOVQ N]\]ZQ UIOIZQ
QVKMZ\Q M KPM PIVVW ]VI XMZKMbQWVM
^IZQIJQTM *Q[WOVI NIZM TM^I []T KWV
KM\\WLQZQ[KPQWKPMVMTUWVLWLMOTQ
QV^M[\QUMV\Q v ]V XIZILQOUI KWV[W
TQLI\Wº-XWKPQ[QIKKWZOWVWKPMTI
KWXMZ\]ZILMQZQ[KPQvOQo]VINWZUI
LQQV^M[\QUMV\W
WALL STREET ITALIA – NOVEMBRE 2023 41
 INSURANCE IL VALORE DELL’ASSICURAZIONE

IL VALORE DELL’ASSICURAZIONE

L’impatto della longevità

sulle polizze
Nel corso del secondo panel è emerso che per riuscire a gestire nel modo migliore
una vita più lunga sotto il profilo anagrafico, è necessario avere a disposizione
maggiori risorse finanziarie che devono essere gestite adeguatamente
di Pierpaolo Molinengo

Q TM QUXI\\W PI TI TWVOM^Q\o

[WT]bQWVQ I[[QK]ZI\Q^M' 5I
[WXZI\\]\\W QV Y]ITM UWLW Q XZW
LW\\QW‫ٺ‬MZ\QLITTMKWUXIOVQMXW[
[WVW M[[MZM ]V ^ITQLW ITTMI\W LQ
]VI XWXWTIbQWVM KPM QV^MKKPQI
[MUXZM LQ XQ„'  ;] Y]M[\Q \MUQ
PIVVW NI\\W QT X]V\W -UIV]MTI
6W\IZQ TWVOM^Q\a [\ZI\MOQ[\ M LW
KMV\MXIZ\VMZXZM[[W-5+;WT]
\QWV 5I]ZQbQW *QVM\\Q ZM[XWV[I
JQTM JIVKI[[]ZIVKM ,IVVQ M >Q\I
)TTQIVb1\ITQIMLQZM\\WZMOMVMZITM
=VQ+ZMLQ\ )TTQIVb >Q\I /QW^IV
VI/QOTQW\\QIUUQVQ[\ZI\WZMLMTM
OI\W=VQ;IT]\MM;\MNIVW5QTIVQ
LQZM\\WZM OMVMZITM *++ ;MZ^QbQ
)[[QK]ZI\Q^Q VMT KWZ[W LMT [MKWV
LW XIVMT ¹4¼QUXI\\W LMTTI TWVOM
^Q\o []TTM [WT]bQWVQ I[[QK]ZI\Q^Mº
ITT¼QV\MZVW LMT NWZUI\ ¹1T ^ITWZM
LMTT¼I[[QK]ZIbQWVMº WZOIVQbbI\W
RISPARMI LI?ITT;\ZMM\1\ITQI
È NECESSARIO
ACCUMULARNE 9]IVLW XIZTQIUW LQ TWVOM^Q\o I
DI PIÙ PER FARE KW[IKQZQNMZQIUW')NIZMQTX]V\W
FRONTE AD UNA
VITA PIÙ LUNGA
[] Y]M[\W IZOWUMV\W KQ PI XMV
[I\W -UIV]MTI 6W\IZQ [MKWVLW
TI Y]ITM ¹[\QIUW ^Q^MVLW UWT\W
LQ XQ„ ZQ[XM\\W I Y]IV\W NW[[QUW
IJQ\]I\Qº 5MLQIUMV\M [Q ^Q^M
]VI^MV\QVILQIVVQQVXQ„ZQ[XM\

#2
\W IT ! 8MZ ZQ][KQZM I OM[\QZM
Secondo panel VMT UWLW UQOTQWZM ]VI ^Q\I XQ„
Introduzione di T]VOI[W\\WQTXZWÅTWIVIOZIÅKWv
EMANUELA NOTARI VMKM[[IZQW I^MZM IVKPM UIOOQWZQ
Longevity Strategist e Docente Partner
presso EMC3 Solution ZQ[WZ[MÅVIVbQIZQMXMZKPuX]IK
KILMZMLQVWV[WXZI^^Q^MZMIQXZW
XZQZQ[XIZUQ=VWLMQKWUXQ\QKPM
[Q LM^WVW I[[]UMZM Q KWV[]TMV\Q
ÅVIVbQIZQ VMT UWUMV\W QV K]Q
XZWXWVOWVW LMTTM [WT]bQWVQ I[[Q
K]ZI\Q^Mv\]\MTIZMTITWVOM^Q\o
MAURIZIO BINETTI GIOVANNA GIGLIOTTI STEFANO MILANI
I rischi connessi alla
Responsabile Amministratore Delegato Direttore Generale BCC
Bancassurance Danni UniSalute Servizi Assicurativi longevità.
e Vita Allianz Italia 9]ITQ [WVW Q ZQ[KPQ LMTTI TWVOM^Q
e Direttore Generale
UniCredit Allianz Vita \o' ;\MNIVW 5QTIVQ LQZM\\WZM OM

42 WALL STREET ITALIA – NOVEMBRE 2023


La longevità è un valore da proteggere
perché saranno molte le persone che
vivranno più a lungo e dovranno passare
più anni senza lavorare
VMZITM *++ ;MZ^QbQ )[[QK]ZI\Q^Q
[W\\WTQVMIKWUM]VILMTTMXZMWK
K]XIbQWVQ LW^ZMJJM M[[MZM XZW
XZQWY]MTTIKWVVM[[IIQZQ[XIZUQ"
XW\ZMJJMZW ÅVQZM 9]M[\W v ]V
ZQ[KPQWIK]QTMNIUQOTQM[QLM^WVW
IJQ\]IZM7OOQKWUMWOOQT¼I[XM\
\I\Q^I LQ ^Q\I [Q [\I ITT]VOIVLW
5I [WXZI\\]\\W K¼v ]VI M^QLMV\M
LQ‫ٻ‬KWT\oVMTZQKIUJQWOMVMZIbQW
VITM5QTIVQXWZ\IT¼M[MUXQWLMTTI
XQZIUQLM ITTI K]Q JI[M KQ [WVW Q
OQW^IVQMQVKQUIOTQIVbQIVQ"QXZQ
UQ [W[\MVOWVW Q [MKWVLQ 5I VMT
UWUMV\WQVK]QTIXQZIUQLM^QMV M ^QMVM
KIXW^WT\IVWVvQVOZI
QVOZILWLQ[\IZM
QV XQMLQ
 -L v
v Y]M[\W Y]MTTW KPM
[\I I
[\IIKKILMVLW"TI^Q\I[QITT]VOI
UI VMTTW [\M[[W \MUXW KITIVW TM
VI[KQ\M)]UMV\IVWOTQIVbQIVQM
LQUQV]Q[KWVWQOQW^IVQKPMXW[[W
VWM[[MZMTWZWLQ[]XXWZ\W
<ZILQbQWVITUMV\M [MKWVLW 5Q
TIVQ QT XZWJTMUI LMTT¼ITT]VOI
UMV\W LMTTI ^Q\I v [MUXZM [\I\W
I[[[WKQI\WIY]MTTWLMTTIXMV[QWVM
7OOOQXMZvVMKM[[IZQWXMV[IZM
IVKKPM ITTI [IT]\M ;M UIVKIVW Q
ÅOTQ[IZoVMKM[[IZQI]V¼I[[Q[\MVbI
IXIOOIUMV\W4MNIUQOTQMUWVW
ZMLLQ\W
\W KMTIXW[[WVWNIZMIZMO
OMZM Y]]M[\Q KIUJQIUMV\Q' +W[I
[]KKMLM Y]IVLW TM XMZ[WVM VWV
ZQM[KWVW XQ„ IL M[[MZM I]\W[]‫ٻ‬
KQMV\Q' 1V Y]M[\W KWV\M[\W KWUM
XW[[WVWQV\M \MZ^MVQZMTMKWUXIOVQM
LQI[[QK]ZIbQQWVM'1VXWKPQ[IVVW
KPM M[Q[\WVW W LMTTM XWTQbbM TWVO
\MZUKIZMKPMMXMZUM\\WVWLQI[
[Q[\MZMTMXMZ[WV VMVMTUWUMV\WQV
K]Q XMZLWVW T¼I]\W[]‫ٻ‬KQMVbI
T¼
<ZWXXW [XM[[W XMZ I^MZM LMTTM
K]ZM QV \MUXQ ZIOQWVM^WTQ v VM
KM[[IZQW ZQKWZZMZM ITTM [\Z]\\]ZM
XZQ^I\M ,I\W KPM UWT\Q Q\ITQI
VQ VWV ^WOTQWVW ZQV]VKQIZM ITTM
K]ZM" Y]M[\W v QT UW\Q^W XMZ QT
Y]ITM XMV[IVW KPM XWTQbbM [IVQ
\IZQM XW[[IVW ZQ[]T\IZM ]\QTQ /Qo
WOOQ Y]IV\Q PIVVW TI XW[[QJQTQ\o
LQIKKMLMZMITTMK]ZMXZQ^I\MTWNI
UITIXWXWTIbQWVMVMTVW[\ZW8I
;WVW XMZ LMQ XZWLW\\Q XWKW M[MQV^MKKPQI9]M[\WvQTUW\Q^W
KWVW[KQ]\Q QV 1\ITQI IVKPM XMZ XMZ QT Y]ITM ]V Z]WTW QUXWZ\IV\M
KWTXI LMOTQ QV\MZUMLQIZQ KPM TW OQWKIVW TM XWTQbbM [IVQ\IZQM
[Q \ZW^IVW QV LQNNQKWT\o I OM[\QZM KPM PIVVW QT KWUXQ\W LQ IKKWU
Y]M[\QI[XM\\Q LONGEVITÀ XIOVIZMQKTQMV\QIVKPMVMTTIX
VMTTIXZM
LA DURATA
MASSIMA DI VITA ^MVbQWVM VWV QV\MZ^MVMVLW
QV\MZ^ ]VQ
Un valore da proteggere. DEGLI INDIVIDUI KIUMV\MVMT
V\M VMTUWUMV\WLMTTMK]ZM
5I]ZQbQW *QVM\\Q ZM[XWV[IJQTM 4I /QOTQW\\Q ZQKWZLI KPM IL WOOQ
4I
JIVKI[[]ZIVKM ,IVVQ M >Q\I )T QT LMTTMXMZ[WVMVWVM‫ٺ‬M\\]I
TQIVb 1\ITQI M LQZM\\WZM OMVMZITM ^Q[Q\M LQ KWV\ZWTTW Ð QUXWZ\IV\M
=VQ+ZMLQ\ )TTQIVb >Q\I PI I [W\
[W\ NIZ KWUXZMVLMZM KPM v VMKM[[I
\WTQVMI\W KWUM OOTQQ Q\ITQIVQ
Q\ITQI [\QIVW ZQWNIZMTIXZM^MVbQWVMVMQ\MUXQ
LQ^MV\IVLWLW ]V
]V XWXWTW LQ KMV\M OQ][\Q"TMXWTQbbM[IVQ\IZQMLM
VIZQ 4I TWVOM^Q\o v Y]QVLQ ]V
VIZQ ^WVWM[[MZMQVOZILWLQOM
^ITWZMLIXZW\MOOMZM"IVKPM[W\\W [\QZMY]M[\MWXMZIbQWVQ
QTXZWÅTWMKWVWUQKW)VKPMXMZ
KPu[IZIVVWUWT\MTMXMZ[WVMKPM
^Q^ZIVVWXQ„IT]VOWMLW^ZIVVW
XI[[IZM XQ„ IVVQ [MVbI TI^WZIZM
9]M[\W VM LM^WVW \MVMZM KWV\W
TMQ[\Q\]bQWVQMOTQ[\M[[QTI^WZI\WZQ
KPMLM^WVWXQIVQÅKIZMTIXZWXZQI
^MKKPQIQI8MZ\]\MTIZ[QMKWVWUQ
KIUMV\M T¼WZQbbWV\M LM^M M[[MZM
VMKM[[IZQIUMV\M LQ T]VOW \MZUQ
VM 4I XWTQbbI ^Q\I v [MVbI L]J
JQW TW [\Z]UMV\W XQ„ ILI\\W XMZ
OIZIV\QZM]VILMO]I\W\MVWZM
LQ^Q\I
Le tutele sanitarie.
/QW^IVVI /QOTQW\\Q IU
UQVQ[\ZI\WZM LMTMOI\W LQ
=VQ;IT]\M [W\\WTQVMI
KPM OTQ Q\ITQIVQ PIVVW
XI]ZI LMT NI\\W KPM
TI [IVQ\o [QI QV
LQNNQKWT\o
WALL STREET ITALIA – NOVEMBRE 2023 43
 INSURANCE IL VALORE DELL’ASSICURAZIONE

IL VALORE DELL’ASSICURAZIONE

Caso Eurovita, cosa

abbiamo imparato
Nel terzo panel si è parlato del salvataggio della compagnia milanese e la nascita
della newco Cronos Vita toglie un elemento di incertezza al mondo assicurativo.
Attenzione ad eventuali penali legate ai riscatti anticipati delle polizze
di Luca Losito

1T\MZbWXIVMTLIT\Q\WTW¹+I[W-] XZM[QLMVbIMLMTKWV[QOTQWLQ1^I[[ MZIOQoQVQbQI\W^MZ[WNQVM

ZW^Q\IKW[IIJJQIUWQUXIZI\Wºv
[\I\WLMLQKI\WIT[IT^I\IOOQWLMTTI
KWUXIOVQI I[[QK]ZI\Q^I UQTIVM[M
KPM [Q v KPQ][W KWV TI KZMIbQWVM
LMTTIVM_KW+ZWVW[>Q\I1XZW\I
OWVQ[\QLMTXIVMT[WVW[\I\Q5I]
ZQbQW 8ZQUIVVQ KMW LQ -`KMT
TMVKM +WV[]T\QVO MM :WJMZ\W
6W^MTTQKIXW]‫ٻ‬KQW[MOZM\MZQILQ
)Y]M[\WPINI\\WLIKWV\ZIT\IZM
Il rallentamento del mercato IVKPM ]VI LQNNQKWT\o VMTTI ZIK
assicurativo. KWT\ILMQXZWLW\\Q^Q\ILQNNQKWT\o
RISCATTI
RICHIESTE DI
1VIXMZ\]ZI8ZQUIVVQPIM^QLMV KPMKZMLW[QI[\I\IQVXIZ\MNWZ[M
RESTITUZIONE bQI\W T¼I]UMV\W LMQ ZQ[KI\\Q []TTM IVKPMKWVLQbQWVI\ILITKI[W-]
DELLA SOMME XWTQbbM M ITK]VQ XZWJTMUQ []TTI ZW^Q\I KPM PI I^]\W ]V QUXI\\W
ACCUMULATE
PRIMA DELLA ZIKKWT\I ZMOQ[\ZI\Q Y]M[\¼IVVW LQZM\\W []TTM ZM\Q LQ LQ[\ZQJ]bQW
SCADENZA DELLE NI^WZQ\QQVXIZ\MIVKPMLITXWT^M
NI^WZQ\QQVXIZ\MIVKPMLITXWT^M VMKWQV^WT\MMY]QVL
VMKWQV^WT\MMY]QVLQ[QvIVLI
POLIZZE
ZWVM UMLQI\QKW [WTTM^I\W LIT KI[W
ZWVMUMLQI\QKW[WTTM^I\WLITKI[W \Q I^IV\Q ]V XW¼ KWV
KWV QT NZMVW I
-]ZW^Q\I" ¹9]M[\¼IVVW v [\I\W UIVW\QZI\Wº4MKZQ
UIVW\QZI\Wº4MKZQ\QKQ\oXMZ
K I Z I \ \ M Z Q b b I \ W W^^QIUMV\M VWV [WV [WVW \]\\M QU
LITT¼QVKZMUMV X]\IJQTQ IT KI[W - -]ZW^Q\I UI
\W QUXWZ\IV IVKPMI]VKWV\M[\W
IVKPMI]VKWV\M[\WLQUMZKI\W
\M LMQ ZQ[KI\\Q
ZQ[KI\\Q \ZI[NWZUI\W LIT KIU KIUJQW LQ [KM
[]TTM XWTQbbM VIZQW LMQ\I[[QL¼QV\MZ
VIZQWLMQ\I[[QL¼QV\MZM[[M"¹*Q[W
\ZMVL KPM KPM II OVIKWV[QLMZIZMKPM
OVIKWV[QLMZIZMKPMKQ[WVW[\I\Q
LQZM QT ^MZW IVKPM LMQ ZIOQWVIU
ZIOQWVIUMV\Q LQ WX
XWZ\]VQ\oLMQKTQMV\Q
XWZ\]VQ\oLMQKTQMV\QKPMUIOIZQ
PIVVW KWVNZWV\I\W QT XZWLW\\W
I[[QK]ZI\Q^WKWVT¼IT\
I[[QK]ZI\Q^WKWVT¼IT\MZVI\Q^ILMT
*<8 W KWV IT\ZQ XZWXZWLW\\Q NQVIV
[W\\WTQVMI QT KMW LQ
bQIZQ · PI [W\\WTQVMI\W
-`KMTTMVKM· 1 ZMVLZMVLQUMV\Q LMQ
[WV KZM[KQ]\Q
\Q\WTQ LQ ;\I\W [WVW
IVKPM Y]MTTQ =[ =[I WNNZMVLW
]V¼IT\MZVI\Q^I
]V¼IT\MZVI\Q^I ^ITQLI 4I
KWVKWZZMVbIv
KWVKWZZMVbIvL]VY]MI]
UMV\I\I[QIXM
UMV\I\I[QIXMZQTUWVLW

44 WALL STREET ITALIA – NOVEMBRE 2023


Terzopanel
Introduzione di
MAURIZIO PRIMANNI
CEO Excellence
Consulting
ROBERTO NOVELLI
Capo Ufficio
Segreteria di
Presidenza e del
Consiglio IVASS
LMT ZQ[XIZUQW OM[\Q\W KPM XMZ Q
XZWLW\\QI[[QK]ZI\Q^Qº
Il caso Eurovita e la risposta
di Ivass.
6MT []W QV\MZ^MV\W 6W^MTTQ PI
ZQXMZKWZ[W QT TI^WZW NI\\W KWV QT
JTWKKWLMQZQ[KI\\QNQVWITW\\W
JZMMTINWZUIbQWVMLMTTIVM_KW
+ZWVW[ >Q\I KWV T¼I][XQKI\W
TQM\W NQVM XMZ QT [M\\WZM M Q KQZKI
UQTI ZQ[XIZUQI\WZQ KWQV^WT
\Q VMTTI ^QKMVLI ¹) XW[\MZQWZQ
XW[[QIUW LQZM LQ I^MZ NI\\W TI
[KMT\I OQ][\I JTWKKIVLW Q ZQ[KI\\Q
LMTTM XWTQbbM -]ZW^Q\I <ZI VWQ
TIXZMWKK]XIbQWVMMZI\IV\IIV
KPMXMZKPu\ZW^IZMT¼IKKWZLW\ZI
\]\\MTMKWUXWVMV\QKPM[WVWQV
\MZ^MV]\M VWV MZI NIKQTM v [\I\W
]V TI^WZW QUUIVM KPM MZI OQ]
[\W NIZM KPM IJJQIUW NI\\W KWV
KWV^QVbQWVM9]M[\WTWLQKWXMZ
KPu KWVNZWV\IVLWKQ IVKPM KWV Q
KWTTMOPQ []XMZ^Q[WZQ M]ZWXMQ MZI
KPQIZWI\]\\QKWUMY]M[\IUQ[]
ZINW[[M]\QTMUIKPMXW\M^IM[[M
ZMLQ[]KKM[[W[WTWQVLQ^QL]IVLW
]VI [WT]bQWVM +¼MZIVW QV JITTW
NIUQOTQM \IV\W LMVIZW QV^M[\Q\W
QV Y]M[\Q XZWLW\\Q M TI VI[KQ\I
LMTTI VM_KW +ZWVW[ >Q\I KPM v
]VIZMIT\o[WTQLILITX]V\WLQ^Q
[\IXI\ZQUWVQITMPILM\MZUQVI\W
QT[]KKM[[WLQ\]\\IT¼WXMZIbQWVMº
8WQT¼M[XMZ\WLQ1^I[[PI[W\\WTQ
#3
VMI\W ]V IT\ZW MTMUMV\W KPQI^M
Y]MTTW LMQ KWV\ZI\\Q I[[QK]ZI\Q^Q"
¹4¼IT\ZW I[XM\\W QUXWZ\IV\M XMZ
QKTQMV\QKWQV^WT\QZQO]IZLIQKWV
IVASS \ZI\\Q KPM ZM[\MZIVVW QV^IZQI\Q
L’ISTITUTO DI
VIGILANZA SULLE +QWv VMT XI[[IOOQW LI -]ZW^Q\I
ASSICURAZIONI I +ZWVW[ VWV K¼v VM[[]VI UW
CHE OPERANO IN
ITALIA
LQNQKI KWV\ZI\\]ITM 8MZ Y]M[\W
VWQZQ\MVQIUWQUXWZ\IV\MKPMTI
[KMT\I [] KPM KW[I NIZM LI XIZ\M
LMT ZQ[XIZUQI\WZM [M ZQUIVMZM W
[MTI[KQIZM[QINI\\IQVUWLWKWV
[IXM^WTM6MT[MV[WKPM[MI^ZM[\Q
ZQ[KI\\I\W XMZKPu LM^Q KWUXZIZM
T¼I]\W W TI KI[I ITTWZI [Q XZWKM
LM;MQV^MKMTMZIOQWVQVWV[WVW
WZLQVIZQM UI XQ]\\W[\W TMOI\M
ITTI ^QKMVLI JQ[WOVI XMV[IZKQ
JMVM *Q[WOVI NIZTW KWV T¼I][Q
TQW LQ KWV[]TMV\Q W QV\MZUMLQIZQ
XMZ^IT]\IZM[MvTI[KMT\IWXXWZ
\]VI 1T ZQ[KI\\W IV\QKQXI\W X]
XZM[MV\IZMLMTTMXMVITQ\oY]M[\W
[QOVQNQKIKPM[QIVLZoIXZMVLMZM
L’aspetto importante per i clienti riguarda
i contratti, che resteranno invariati. Nel
passaggio da Eurovita a Cronos non c’è
nessuna modifica contrattuale
]V ^ITWZM XQ„ JI[[W LQ
Y]MTTW KPM KQ I\\MVLM^I
4ILMKQ[QWVM^IXZM[I^IT]\IV
LW \]\\Q OTQ MTMUMV\Q WT\ZM ITTI
[Q\]IbQWVMXMZ[WVITMLQWOV]VWº
1VÅVMVWVvUIVKI\W]VKMVVW
IY]MTTWKPMXW\Zo[]KKMLMZMLIT
W\\WJZMQVXWQLI\IIXIZ\QZM
LITTIY]ITM[IZoXW[[QJQTMLIZMQT
^QITQJMZIIQZQ[KI\\Q[]TTMXWTQbbMM
ITZQ[KPQWLQXMVITQKPMXW\ZMJJM
ZQO]IZLIZMQKTQMV\QKPMVMNIZIV
VW ZQKPQM[\I" ¹*Q[WOVI I^MZ JMV
KPQIZWKPMQTXZWLW\\WI[[QK]ZI\Q
^WVWVv]VLMXW[Q\W·PILM\\W
6W^MTTQ · =VW LMOTQ MZZWZQ I K]Q
LWJJQIUW[\IZMI\\MV\QvXMV[IZM
LQKWUXZIZM]VXZWLW\\WI[[QK]
ZI\Q^WMKWUXZIZM]VLMXW[Q\W
4IXMVITMQV[uVWVv]VMTMUMV
\W VMOI\Q^W XMZKPu [] ]V XZW
LW\\W LQ T]VOW \MZUQVM KWUM TI
XWTQbbI^Q\IPI[MV[WXMZM^Q\IZM
T¼][KQ\IIV\QKQXI\ILITXZWLW\\W
WALL STREET ITALIA – NOVEMBRE 2023 45
 +&)%&'%<6
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54</:20;:0;<;9,84.:*;895<7;:.:<28<<   
!6)))-$6

6</9:<;9;*;:3;:<;748<;9:975<+14121<789<+87;8<9;78<<<
-#59*;:<;9<-33;;3<;9:9*;:4;:<!8,; ;0<+1-1<0/77/40:25<;3:2;:9:<
500:##;8</2;7;3:4;8<789<,;9:2;3<(48.8*;89:251<1.;748,;9:9751;3<
 ADVISORY
48 50 52 54 56
FINANZA
I N T E R V I S TA SCENARI E F PA M E E T I N G M O R N I N G S TA R
C O M P O R TA M E N TA L E

PGIM
INVESTMENTS
Alessandro
Aspesi
Country head Italy

WALL STREET ITALIA – NOVEMBRE 2023 47

 ADVISORY INTERVISTA

PGIM

Obbligazioni,
il momento giusto è adesso
Secondo Alessandro Aspesi di PGIM Investments le prossime mosse
delle banche centrali e una serie di fattori tecnici del mercato obbligazionario
inducono a guardare con interesse questa asset class
di Sandra Riccio

L
4MV]W^M\MV[QWVQQV5MLQWZQMV\M
TI ^WTI\QTQ\o []Q UMZKI\Q IbQWVIZQ
M T¼IVLIUMV\W LMTT¼MKWVWUQI QV
KMZ\W KWUXTQKIVW TW [KMVIZQW XMZ
NZQZM]VI[WT]bQWVMIY]M[\QXZWJTM
UQ1VXZQUWXQIVWKQ[WVWIVKPM
\ZM [XMKQÅKQ\o \QXQKPM LMT UWVLW
WJJTQOIbQWVIZQW KPM W‫ٺ‬ZWVW XW TASSI DI
\Q M LIT ZMQV^M[\QUMV\W LMQ \Q\WTQ I
[KILMVbI ®1T UWUMV\W I\\]ITM v
W\\QUITMXMZ[NZ]\\IZMY]M[\M\ZMKI
ZI\\MZQ[\QKPM¯I‫ٺ‬MZUI)TM[[IVLZW
INTERESSE
Q ZQ[XIZUQI\WZQ ITTI ZQKMZKI LQ TQLQ \MVbQITQ\oITT¼I[[M\KTI[[M[WVWZIX LA PRINCIPALE )[XM[Q0MILWN 1\ITaXMZ8/15
[QK]ZQLW^MQV^M[\QZM XZM[MV\I\MLIQZMVLQUMV\QLMQ\Q\WTQ VARIABILE CHE 1V^M[\UMV\[ 1 LI\Q KPM IZZQ^IVW
INFLUENZA
1VY]M[\WKWV\M[\WQTUWVLWWJJTQ QV KQZKWTIbQWVM LIOTQ IVLIUMV\Q IL MONDO
LIT Y]ILZW UIKZWMKWVWUQKW KWV
OIbQWVIZQW[MUJZIQVOZILWLQWN LMOTQ [XZMIL XZM[MV\Q []Q UMZKI OBBLIGAZIONARIO T¼QVÆIbQWVM KPM [\I ITTMV\IVLW TI
XZM[I ZQVNWZbIVW QT KWV\M[\W NI^W
ZM^WTMITKWUXIZ\W®4¼IVLIUMV\W
QVKWZ[WXWZ\MZoTMJIVKPMKMV\ZITQ
IZQKWV[QLMZIZMTMXZWXZQMXWTQ\QKPM
IL RENDIMENTO DEI TREASURY USA A 10 ANNI UWVM\IZQM¯ LQKM T¼M[XMZ\W O]IZ
fonte: Bloomberg LIVLW QV XZW[XM\\Q^I IL ]V XW[[Q
6% JQTM \IOTQW LMQ \I[[Q LQ QV\MZM[[M QV
OZILWLQQVÆ]MVbIZMXW[Q\Q^IUMV\M
5% QTXZMbbWLMQJWVL;Q\ZI\\ILQKIXQ
ZM[WTWY]IVLWQVQbQMZoY]M[\INI[M
4% KWVXZMKQ[QWVM,IY]M[\W[KMVIZQW
MUMZOWVWWXXWZ\]VQ\oXMZQTÅ`ML
3% QVKWUM

2% Le preferenze per gli investitori.
+WUM WZQMV\IZ[Q QV Y]M[\W KWV\M
1% [\W' 8MZ KW[\Z]QZM ]V XWZ\INWOTQW
LQ^MZ[QÅKI\W XMZ MUQ\\MV\M M L]
0 ZI\QWV TM WKKI[QWVQ VWV UIVKIVW
2007 2009 2011 2013 2015 2017 2019 2021 2023 ®)LM[[WVMTTIVW[\ZI^QM_^MLQIUW

48 WALL STREET ITALIA – NOVEMBRE 2023

XQ„ WXXWZ\]VQ\o VMQ \Q\WTQ LQ ;\I\W Alessandro
Aspesi, head of
[\I\]VQ\MV[Q ZQ[XM\\W Y]MTTQ M]ZWXMQ Italy per PGIM
M I Y]MTTQ LMQ UMZKI\Q MUMZOMV Investments
\Q  [XQMOI T¼M[XMZ\W  6MTTI XIZ\M
KWZXWZI\M T¼QV\MZM[[M ^I IQ JWVL
=[I KWV [KILMVbI ÅVW I  IVVQ
M QV OMVMZITM IQ \Q\WTQ [WKQM\IZQ =M
KWV[KILMVbMUMLQWJZM^QÅVWI
IVVQ 8MZ Y]IV\W ZQO]IZLI Q 8IM[Q
MUMZOMV\Q\ZIQ\Q\WTQLQ;\I\WQV^I
T]\INWZ\MLWTTIZWWM]ZWVLZX]V
\QIUW[]Y]MTTQKWVUMZQ\WKZMLQ\Q
bQWXQ„IT\WZQ[XM\\WIOTQPQOPaQMTL
UMV\ZMVMTT¼]VQ^MZ[WLMQKWZXWZI\M
JWVL TI XZMNMZMVbI ^I [QI I Y]MTTQ
QV^M[\UMV\OZILM[QIIY]MTTQPQOP
aQMTL¯

Lo scenario di fondo.
)[W[\MVMZMTM[KMT\MLQ8/15KWV
\ZQJ]Q[KWVW TM I[XM\\I\Q^M XMZ ]VI
ZM^Q[QWVM LMTTM XWTQ\QKPM UWVM\I
ZQM LMTTM XZQVKQXITQ JIVKPM KMV\ZITQ
WZQMV\I\MVMTUMLQWXMZQWLWIL]V
ZQJI[[WLMQ\I[[QL¼QV\MZM[[M
6MOTQ ;\I\Q =VQ\Q T¼QVÆIbQWVM PI
ZQKWUQVKQI\W I XMZLMZM \MZZMVW M
LITTW [KWZ[W OQ]OVW TI .MLMZIT :M
[MZ^M VWV PI XQ„ \WKKI\W QT TQ^MTTW
LMQ \I[[Q NMZUW QV ]V ZIVOM \ZI QT
 MQT IQUI[[QUQLI
IVVQ ®1V Y]M[\W KWV\M[\W ZQ\MVQI
UW KPM VMT \MZbW \ZQUM[\ZM TI .ML
IJJQIZIOOQ]V\WTIÅVMLMT[]WKQKTW LQ QVI[XZQUMV\W  IVITQbbI )TM[ W[\QVI\IKPMI?I[PQVO\WVXWQKPuQT
[IVLZW )[XM[Q  6MTTM VW[\ZM XZM NWZ\MI]UMV\WLMQXZMbbQLMTT¼MVMZ
^Q[QWVQ T¼QVÆIbQWVM =[I [KMVLMZo OQI QV [MO]Q\W ITT¼QV^I[QWVM LMTT¼=
IT   IXXMVI LQ XWKW IT LQ KZIQVI KWV\QV]I IL I^MZM ZQÆM[[Q
[WXZI LMTT¼WJQM\\Q^W LMT   ) \M VMOI\Q^Q[]JMVQM[MZ^QbQVWVMVMZ
VMZMIVKWZIIT\QQXZMbbQ[IZIVVWQ OM\QKQ ®4I XZW[XM\\Q^I LQ ]VI KWV
[MZ^QbQ1VWOVQKI[WQTUW^QUMV\W \QV]I^WTI\QTQ\oMVMZOM\QKIXMZ[Q[\MZo
ITZQJI[[WLMTT¼QVÆIbQWVMKWV[MV\QZo XZWJIJQTUMV\MVMOTQIVVQI^MVQZM¯
Per costruire un portafoglio ITTI.ML]VITTMV\IUMV\WLMQ\I[[QLQ LQKM )[XM[Q KPM XWQ IOOQ]VOM" ®4I
QV\MZM[[MLQX]V\QJI[MQTXZW[[Q *KMPI[KMT\WLQILW\\IZM]VIXWTQ
diversificato per emittente UWIVVW¯ \QKILQ\I[[QMTM^I\QXQ„IT]VOWKWV
e duration nel mondo 1V -]ZWXI QT XIVWZIUI v LQ^MZ[W TWJQM\\Q^W LQ M^Q\IZM KPM ]VQVÆI
9]QLWUQVIQTUIV\ZI¹XQ„IT\QXQ„ bQWVMITLQ[WXZILMT\IZOM\LMT 
obbligazionario adesso IT]VOWº>ILM\\WKPMVMT>MKKPQW XMZT]VOW\MUXWLQ^MV\QLQ‫ٻ‬KQTMLI
le occasioni non mancano +WV\QVMV\MT¼QVÆIbQWVMIXXIZMXQ„ KWV\MVMZM¯

WALL STREET ITALIA – NOVEMBRE 2023 49

 ADVISORY SCENARI

FIDELITY

Asia in portafoglio,
oltre alla Cina c’è di più
Tra le opportunità di investimento a Oriente non c’è soltanto Pechino.
Secondo gli esperti di Fidelity, le occasioni adesso vanno cercate anche
in altri Paesi come Taiwan, Corea del Sud, Indonesia
di Sandra Riccio

L’
4¼)[QIv]V¼IZMIKPMW‫ٺ‬ZM]VXZM
bQW[WXW\MVbQITMLQKZM[KQ\IMLQLQ
^MZ[QÅKIbQWVM QV XWZ\INWOTQW *I[\Q
LQZMKPMVMTQT+WV\QVMV\MVMT
[]WKWUXTM[[WNWZVQZo]VKWV\ZQJ]
\WLMT ITTIKZM[KQ\IMKWVWUQKI
OTWJITM KWV\ZW QT   LMQ UMZKI
\Q [^QT]XXI\Q WKKQLMV\ITQ 7KKWZZM
XMZ ZQKWZLIZM KPM T¼)[QI VWV v
[WTWTI+QVIIVKPM[MY]M[\¼]T\QUI
ZIXXZM[MV\I QT UW\WZM LMTT¼QV\MZW
+WV\QVMV\M 8MZ\IV\W [MKWVLW OTQ
M[XMZ\Q LQ .QLMTQ\a VWV QV^M[\QZM W
UIV\MVMZM ]V [QOVQÅKI\Q^W [W\\W
XM[W VMTTI :MOQWVM I[QI\QKI [QOVQ
ÅKI ZQ[KPQIZM LQ TI[KQIZ[Q [N]OOQZM
]V¼WXXWZ\]VQ\oLQKZM[KQ\IMLQ^MZ
[QÅKIbQWVMM[\ZMUIUMV\MXZMbQW[I
70%
IL CONTRIBUTO
DELL’ASIA ALLA
Uno sguardo alla Cina.
4I +QVI UW[\ZI \MVLMVbM QV\MZM[
[IV\Q ®:Q\MVQIUW KPM OTQ IZOW
UMV\QINI^WZMLMTT¼QV^M[\QUMV\WQV
CRESCITA +QVIZQUIVOIVWKWV^QVKMV\Q¯LQKM
ECONOMICA +I\PMZQVM AM]VO QV^M[\UMV\ LQ
MONDIALE NEL ZMK\WZIbQWVIZQWI[QI\QKWLQ.QLMTQ\a
2023 1T/W^MZVWLQ8MKPQVWPIILW\\I\W
]VI[MZQMLQUQ[]ZM\M[MIQVNWVLMZM

50 WALL STREET ITALIA – NOVEMBRE 2023

IL CONTRIBUTO DELL’ASIA ALLA CRESCITA
ECONOMICA MONDIALE NEL 2023
fonte: Fidelity
Asia Pacifico Emisfero
67,4% occidentale
(Europa inclusa)
20,8%
ÅL]KQI VMOTQ QV^M[\Q\WZQ M NI^WZQZM
]VIKZM[KQ\IMKWVWUQKI[W[\MVQJQTM
IT]VOW\MZUQVM)NI^WZMLQY]M
[\WUMZKI\WKQ[WVWIVKPMQLMXW
[Q\Q LMTTM NIUQOTQM KPM ZQUIVOWVW
IVKWZI MTM^I\Q M T¼QVÆIbQWVM JI[
[I 1VWT\ZM IVKPM Q NWVLIUMV\ITQ
LQ ITK]VQ [M\\WZQ M [WKQM\o ZQ[]T\I
VW XQ„ ZM[QTQMV\Q ZQ[XM\\W I Y]IV\W
[]OOMZQ\W LIOTQ QVLQKI\WZQ UIKZWM
KWVWUQKQ OMVMZITQ ®:Q\MVQIUW ^Q
[QIVWWXXWZ\]VQ\oILM[MUXQWVMQ
TMILMZ LQ UMZKI\W XZM[MV\Q W N]\]
ZQ<MVLMVbMKWUMTI[XM[IJI[I\I
[]TTM[XMZQMVbI TI KWV[IXM^WTMbbI
LMTTI [IT]\M M TI XZMUQ]UQbI\QWV
WXW\MVbQIUMV\WLMTT¼W‫ٺ‬MZ\ILQNI
[KQI IT\I KWV\QV]IVW I KZM[KMZM M
TIZM[QTQMVbIvM^QLMV\MVMQKWV[]UQ
Le bandiere dei
dieci Paesi asiatici
che aderiscono
all’organizzazione
commerciale Asean
LQNI[KQIJI[[IMKQ[WVW[MOVITQLQ
ZQXZM[I VMQ JMVQ LQ T][[W LQ NI[KQI
IT\I¯ I‫ٺ‬MZUI >IVM[[I +PIV
PMIL WN  )[QIV .Q`ML 1VKWUM 1V
^M[\UMV\ ,QZMK\QVO LQ .QLMTQ\a
8Q„ QV OMVMZITM TI +QVI KWV\QV]I
IL M[MZKQ\IZM ]VI NWZ\M KIXIKQ\o
LQ QVVW^IbQWVM M NWZbI QVL][\ZQI
TM [] TIZOI [KITI QV UWT\Q UMZKI\Q
8MZ KQ\IZM ]V M[MUXQW QT ! 
LMQ KWUXWVMV\Q LMTTM JI\\MZQM XMZ
Q^MQKWTQMTM\\ZQKQITQ^MTTWUWVLQITM
^QMVMXZWLW\\WQV+QVI
Uno sguardo a tutto il
Resto del Continente.
mondo
11,8% /]IZLIVLW ITT¼)[QI VMT []W KWU
XTM[[WQTPIUW[\ZI\WY]IV\M
WXXWZ\]VQ\oX]W‫ٺ‬ZQZMTI:MOQWVM
I[QI\QKIIVKPMITLQN]WZQLMTTI+QVI
) TQ^MTTW LQ )[QI WZQMV\ITM TI NI[M
LQ [TIVKQW \MKVWTWOQKW LQ Y]M[\¼I
ZMI v [\I\I \ZIQVI\I LI <IQ_IV M
+WZMILMT;]LXQ]\\W[\WKPMLITTI
+QVIOZIbQMITT¼IJQTQ\o\MKVWTWOQKI
ASEAN
AREA DI LIBERO
LQ Y]M[\Q 8IM[Q QV [MOUMV\Q \MKVW
SCAMBIO CHE TWOQKQ LQ^MZ[Q UI NWVLIUMV\ITQ
COMPRENDE 10 QVKT][Q [MUQKWVL]\\WZQ UMUWZQM
PAESI DEL SUD-
EST ASIATICO KWUXWVMV\Q XMZ ZIU LQVIUQ
KPM M 1V\MZVM\ LMTTM +W[M 1W<
4M WXXWZ\]VQ\o LQ QV^M[\QUMV\W
VWV [WVW TQUQ\I\M ITTI +QVI 6MT
[]LM[\ I[QI\QKW TI :MOQWVM KWV
\QV]I I OWLMZM LMQ JMVMÅKQ LMTTI
ZQWZOIVQbbIbQWVM LMTTM ÅTQMZM XZW
L]\\Q^M VMT K]Q IUJQ\W TM [WKQM\o
Non investire o mantenere un sottopeso
nella Regione asiatica significa rischiare
di lasciarsi sfuggire un’opportunità di
diversificazione estremamente preziosa
[\IVVW WX\IVLW XMZ ]VI [\ZI\MOQI
¹+QVIXQ„]VWºXMZKWUXMV[IZMQ
ZQ[KPQ OMWXWTQ\QKQ 4¼1VLWVM[QI [\I
XQIV\IVLW TI []I JIVLQMZI VMTTI
ÅTQMZI OTWJITM LMQ ^MQKWTQ MTM\\ZQKQ
OTWJITMMIVKPMQXIM[QLMTT¼)[MIV
[WVW JMV XW[QbQWVI\Q XMZ \ZIZZM
^IV\IOOQW LITTI ZQXZM[I LMT KQKTW
LMTT¼MTM\\ZWVQKIUWVLQITM<PIQTIV
LQI5ITIa[QI.QTQXXQVMM>QM\VIU
[\IVVWIUXTQIVLWTMTWZWKIXIKQ\o
LQXZWL]bQWVMVMT[M\\WZMLMTT¼MTM\
\ZWVQKI
Valutazioni interessanti.
1T UWUMV\W v NI^WZM^WTM XMZKPu
[MKWVLW OTQ M[XMZ\Q Q XZMbbQ VMTT¼I
ZMILMTT¼)[QI[WVWQV\MZM[[IV\Q®)
VW[\ZW I^^Q[W K¼v ]V NWZ\M LQ[ITTQ
VMIUMV\W\ZIXW[QbQWVIUMV\W\WX
LW_V NI^WZM^WTM M NWVLIUMV\ITQ
JW\\WU]X I[QI\QKQ LI ]V TI\W M
TMIXXIZMV\QQVNWZUIbQWVQ^IT]\I
bQWVQO]QLI\MLIT[MV\QUMV\LITT¼IT
\ZW TI\W  I‫ٺ‬MZUIVW OTQ M[XMZ\Q LQ
.QLMTQ\a+Q[Q\ZIL]KMQVY]W\I
bQWVQIbQWVIZQMZMTI\Q^MQV\MZM[[IV
\Q¯ 4¼QVLQKM 5;+1 )[QI M`2IXIV
[KIUJQI^IKWV]VW[KWV\WLMT 
KQZKI  IOW[\W  ZQ[XM\\W IQ
UMZKI\Q[^QT]XXI\QMLMT KQZKI
ZQ[XM\\WITT¼QVLQKM;8KWV]V
U]T\QXTWLQKQZKI ^WT\MJI[I\W
[]TZIXXWZ\WXMIUM[QZQ[XM\
\WITTI[]IUMLQIIT]VOW\MZUQVM
 LQKQZKI^WT\M
WALL STREET ITALIA – NOVEMBRE 2023 51
 ADVISORY EFPA MEETING

CONSULENTI FINANZIARI

Nuove competenze
per sfruttare la tecnologia
La capacità di ascolto prevarrà ancora sulla tecnologia ma i consulenti
devono aggiornare le loro competenze per sfruttarle al meglio.
È quanto è emerso nella 14° edizione dell’EFPA Italia Meeting
di Massimiliano Volpe

52 WALL STREET ITALIA – NOVEMBRE 2023

L’
L MTTQOMVbI IZ\QÅKQITM LM^M M[[M
WV[QLMZI\I ]VI ^ITQLI ITTMI\I M
VWV]VIVMUQKI-¼Y]M[\WQV[QV\M[Q
Y]MTTWKPMvMUMZ[WVMTKWZ[WLMTTI
ˆ MLQbQWVM LMTT¼-NXI 1\ITQI 5M
M\QVO TI L]M OQWZVQ KPM QV W\\WJZM
PIZQ]VQ\WI.QZMVbMQXZWNM[[QWVQ[\Q
LMTTI KWV[]TMVbI ÅVIVbQIZQI XMZ
KWVNZWV\IZ[Q []Q \MUQ LQ UIOOQWZM
QV\MZM[[MMLI\\]ITQ\oLMT[M\\WZMKWV
]VNWK][[]TT¼QV\MTTQOMVbIIZ\QÅKQITM
;WVW [\I\M XQ„ LQ  TM XZM[MVbM
ITT¼M^MV\W KPM PI I^]\W KWUM \Q
\WTW ¹)1" )T\MZVI\Q^M 1V\MTTQOMVKM
:Q\WZVW IT N]\]ZW LMT KWV[]TMV\M
ÅVIVbQIZQWº+WUMM^QLMVbQI\WLIT
XZM[QLMV\M LQ -NXI 1\ITQI 5IZKW
,MZWUI I ®T¼QV\MTTQOMVbI IZ\QÅKQITM
MY]MTTIOMVMZI\Q^IKQXWVOWVWWOVQ
OQWZVW LI^IV\Q ITT¼QVKWOVQ\I LMT
KIUJQIUMV\W 4M XZMWKK]XIbQWVQ
XMZT¼QUXI\\WKPMY]M[\MV]W^M\MK
VWTWOQMI^ZIVVW[]TTIVW[\ZIXZWNM[
[QWVM VWV LM^WVW QV\QUWZQZKQ UI
ITKWV\ZIZQWQVKWZIOOQIZKQIX]V\IZM
[]TTMKWUXM\MVbM]VQKPMKPMLQ[\QV
O]WVWQTZ]WTWLMTKWV[]TMV\MMVNI
\QbbIVLWT¼QUXWZ\IVbILQKWV\QV]IZM
ILIOOQWZVIZKQ¯
Come la usano consulenti
e investitori.
1 ZQ[]T\I\Q LMTTI ZQKMZKI MTIJWZI\I LI
6QKWTI:WVKPM\\QLQ.QVMZPIVVWM^Q
LMVbQI\W KWUM T¼]\QTQbbW LMTT¼1) LI
XIZ\MLMQXZWNM[[QWVQ[\QLMTZQ[XIZUQW
OM[\Q\W[QIWOOQIVKWZIIOTQITJWZQI
KI][ILQ]VI[KIZ[IKWVW[KMVbILMT
TW [\Z]UMV\W <ZI TM UW\Q^IbQWVQ LQ
Y]M[\W[KIZ[WZQKWZ[WITT¼QV\MTTQOMVbI
IZ\QÅKQITM IVKPM TI KWV[QLMZIbQWVM
KPMTIKWV[]TMVbIÅVIVbQIZQILMJJI
JI[IZ[Q ]VQKIUMV\M [] QV\MZIbQWVQ
XMZ[WVITQ"ILQZTWvQT LMOTQQV
Un momento dell’edizione
2023 dell’Efpa Italia
Meeting che si è tenuto
a Firenze il 12 e 13 ottobre
800
I PARTECIPANTI
ALL’EDIZIONE
\MZ^Q[\I\Q\ZW^IVLWTIZOIKWVLQ^Q[QW
VMIVKPM\ZIOTQQV^M[\Q\WZQ! 1T
\QUWZM LMQ XZWNM[[QWVQ[\Q v KPM KWV
T¼I^^MV\W LMTT¼QV\MTTQOMVbI IZ\QÅKQITM
2023 DELL’EFPA M LMTTM \MKVWTWOQM TI [XMZ[WVITQbbI
ITALIA MEETING bQWVM M T¼WUWTWOIbQWVM LMTT¼W‫ٺ‬MZ\I
XW\ZMJJMZW ZMVLMZM TI KWV[]TMVbI
XMZ[WVITM]VT][[WXMZXWKPQ
)T\MUXW[\M[[WTIZQKMZKIPIXWZ\I\W
ITTIT]KMTIXMZKMbQWVMLIMV\ZIUJM
TM XIZ\Q XZWNM[[QWVQ[\Q M ZQ[XIZUQI
\WZQ KPM T¼QUXI\\W LMTT¼QV\MTTQOMVbI
IZ\QÅKQITM[]TTIZMTIbQWVMKWV[]TMV\M
 KTQMV\M v WZUIQ [WTW Y]M[\QWVM LQ
\MUXW UI[[QUW MV\ZW  IVVQ#
XMZ Q XZWNM[[QWVQ[\Q \WX M QV^M[\Q\WZQ
]VLMZIVKWZIUMVWMV\ZWQXZW[
[QUQIVVQ)TTW[\M[[WUWLW\ZIQ
L’intelligenza artificiale consentirà
grandi vantaggi competitivi a coloro che la
sapranno adottare velocemente, soprattutto
per la gestione proattiva del cliente
XZWNM[[QWVQ[\Q K¼v TI XMZKMbQWVM KPM
TI ZQ^WT]bQWVM XWZ\I\I LITT¼1) KWV
[MV\QZoOZIVLQ^IV\IOOQKWUXM\Q\Q^Q
[WXZI\\]\\WXMZTIOM[\QWVMXZWI\\Q^I
LMTKTQMV\MIKWTWZWKPMTI[IXZIVVW
ILW\\IZM^MTWKMUMV\M
Ancora fondamentale la
capacità di ascolto del
consulente.
4¼MKWVWUQ[\I+WTMUIV3MVLITTPI
XWQ [W\\WTQVMI\W KWUM XMZ Q XZWNM[
[QWVQ[\QLMTTIKWV[]TMVbIÅVIVbQIZQI
TIZQXW[\IUQOTQWZMITT¼1)vTIKIXI
KQ\oLQI[KWT\WLMTKTQMV\MXMZKPuXMZ
Y]IV\W XW[[IVW M[[MZM ZI‫ٻ‬VI\M M
^MTWKQ TM UIKKPQVM VWV [WVW LW\I
\MMXZWJIJQTUMV\MVWVTW[IZIVVW
VMUUMVWXMZQXZW[[QUQIVVQLQ
QV\MTTQOMVbIMUW\Q^I
-KKW Y]QVLQ KPM Y]M[\W \QXW LQ IX
XZWKKQW XMZUM\\M LQ LIZM IT KTQMV\M
]VIZQ[XW[\IUQOTQWZMLQY]MTTIXZW
LW\\ILITT¼QV\MTTQOMVbIIZ\QÅKQITM
Serve una regolamentazione
per l’intelligenza artificiale.
6MTKWZ[WLMTTIL]MOQWZVQIVKPMTM
Q[\Q\]bQWVQ LMT [M\\WZM )VI[N 7KN
)[[WZM\Q [Q [WVW KWVNZWV\I\M []Q
ZQ[KPQ M TM WXXWZ\]VQ\o KPM [Q ^MZ
ZIVVW I KZMIZM XMZ TI XZWNM[[QWVM
LMT KWV[]TMV\M KWV TI ZQ^WT]bQWVM
\MKVWTWOQKI QV I\\W 4I XMZKMbQWVM
QVQbQITM LQ NI\\W MZI KPM KQ NW[[MZW
UWT\M QVKMZ\MbbM QV\WZVW ITTI Y]M
[\QWVMXZQVKQXITUMV\M[]\ZMOZIVLQ
ÅTWVQ · ZMOWTIUMV\IbQWVM M\QKI M
I‫ٻ‬LIJQTQ\o · UMZQ\M^WTQ LQ \ZW^IZM
ZQ[XW[\I,ITLQJI\\Q\WvMUMZ[WKPM
T¼1) IXXTQKI\I ITTI KWV[]TMVbI Å
VIVbQIZQIVWVOMVMZMZo]VXZWKM[[W
[W[\Q\]\Q^WLMTTIUIKKPQVIITKWV[]
TMV\MUIv]VXZWKM[[W\ZI[NWZUI\Q
^WIVKPMLMTTMKWUXM\MVbMZQKPQM
[\M,MTTI[\M[[IWXQVQWVMIVKPMQQ
KWUXWVMV\Q LMT KWUQ\I\W [KQMV\Q
ÅKW LQ -NXI 1\ITQI [MKWVLW Q Y]ITQ
Q KIUJQIUMV\Q QV\ZWLW\\Q LITT¼M^W
T]bQWVM \MKVWTWOQKI QUXWVOWVW IQ
XZWNM[[QWVQ[\Q LMTTI KWV[]TMVbI LQ
UM\\MZ[Q QV OQWKW XMZ IZZQKKPQZM QT
XZWXZQW JIOIOTQW LQ KWVW[KMVbM M
KWUXM\MVbM  
WALL STREET ITALIA – NOVEMBRE 2023 53
 ADVISORY FINANZA COMPORTAMENTALE

TENDENZE

La fine
della finanza
comportamentale
L’aggettivo “comportamentale” potrebbe sparire
perché questo approccio si integra con quello
tradizionale e così in futuro parleremo solo di finanza,
senza aggiungere ulteriori aggettivi

di Enrico Maria Cervellati

M
¹5I \Q KPQIUIVW IVKWZI I NIZM TM
bQWVQLQÅVIVbIKWUXWZ\IUMV\ITM'º
:QKWZLW IVKWZI Y]IVLW ]VI KWTTM
OI UQ NMKM Y]M[\I LWUIVLI I K]Q
^IT[ITIXMVI1T¹KW[IºvY]MTTIKPM
KPQIUW ¹.QVIVbI +WUXWZ\IUMV\I
TM  )XXTQKI\I M 8MZ[WVITQbbI\Iº
QT¹KWUMºv]VIXXZWKKQWIXX]V\W FINANZA
XZWV\IUMV\M ZQ[XW[Q" ¹+MZ\W  ;IQ IXXTQKI\W ITTI XMZ[WVITQbbIbQWVM COMPORTAMENTALE
LQXMVLMLIKW[IQV[MOVQMLIKWUM 5IVKIQT¹XMZKPuºT¼I[XM\\WKZ]KQI STUDIA IL RUOLO
CHE LE EMOZIONI
TWQV[MOVQº;zK¼MZI]VXW¼LQJWZQI TM" ^WTM^W XWZ\IZM I \MZZI TM TMbQWVQ HANNO NELLE
VI[KW[\ILQM\ZW]V[WZZQ[WUIIVKPM LMTTIÅVIVbIKWUXWZ\IUMV\ITMÅVW SCELTE DI
INVESTIMENTO E
]VIOZIVLM^MZQ\o"LQXMVLMLIKW[I IL ITTWZI ZQUI[\M \MWZQKPM 6WV v AIUTA A GESTIRLE
QV[MOVQMLIKWUMTWNIQ [MUXZM [\I\W KW[z )TT¼QVQbQW MZI NI
+Q[WVW^WT]\Q^MV\QIVVQ^MV\QIVVQ  KQTM VMT  Y]I[Q VM[[]VW TI KW
XMZIZZQ^IZMIY]M[\WX]V\WUIVMv VW[KM^I MZI V]W^I QV\MZM[[IV\M
Grazie al consulente finanziario Michael Pompian, e
al suo libro “Behavioral Finance and Investor Types”,
ho trovato un approccio realistico alla finanza,
lontano dalle ipotesi irrealistiche di mercati efficienti
LQ^MZ\MV\M 8WQ [WVW QVQbQI\Q Q X]V\Q
QV\MZZWOI\Q^Q []TTM NIKKM LMQ KWV[]
TMV\QKPMI^M^WLQNZWV\M5IIVKWZI
XZQUIKPMMUMZOM[[MLIQKWV[]TMV\Q
KZM[KM^IQTUQWLQ[IOQWVMTKWV\QV]I
ZM I QV[MOVIZM KWVKM\\Q UMZIUMV\M
\MWZQKQ KPM QV^MKM ^WTM^W ZMVLMZM
KWVKZM\Q M ]\QTQ 0W TM\\W VMT TQJZW
7]\TQMZ[ LQ 5ITKWU /TIL_MTT KPM
[MZ^WVWWZMXMZLQ^MV\IZM]V
M[XMZ\WQV]VKMZ\WKIUXW

Eureka moment.
6WV[W[M[WVW]VM[XMZ\WUIVMOTQ
]T\QUQ^MV\QIVVQPWNI\\W]VIUMLQI
LQ  WZM LQ TMbQWVM []TTI ÅVIVbI
KWUXWZ\IUMV\ITM ITT¼IVVW Y]QVLQ
TM PW ZIOOQ]V\M Y]MTTM WZM >MV\Q
IVVQLQI]TMKWVQKWV[]TMV\QY]I[Q
IOQWZVQIT\MZVQ\QLIVVW]VOZIVLM
^IV\IOOQW KWUXM\Q\Q^W \Q KWVNZWV\Q

54 WALL STREET ITALIA – NOVEMBRE 2023


[]QTWZWKI[QZMITQ1VKITbI\QIXWZ\I
ZMI\MZZIQKWVKM\\QKPMOTQ\ZI[UM\
\M^W I XWZ\IZUQ KI[Q ZMITQ VM PW
IVITQbbI\Q UQOTQIQI M Y]M[\W UQ PI
XMZUM[[WLQKZMIZMQTUQWIXXZWKKQW
ITTI ÅVIVbI KWUXWZ\IUMV\ITM ]V
IXXZWKKQW IXX]V\W IXXTQKI\W ,Q
Y]M[\WZQVOZIbQWLQK]WZMTMUQOTQI
QILQKWV[]TMV\QÅVIVbQIZQMXZQ^I\M
JIVSMZ KPM PIVVW KWVLQ^Q[W KWV
UM TI TWZW M[XMZQMVbI M XZWNM[[QW
VITQ\o VMT OM[\QZM TI ZMTIbQWVM KWQ
TWZWKTQMV\Q
0WXWQ[KWXMZ\WY]MTTIKPMPWKPQI
UI\W ÅVIVbI KWUXWZ\IUMV\ITM
¹º ]VLQKQ IVVQ NI OZIbQM I ]VW
LQ TWZW QT KWV[]TMV\M ÅVIVbQIZQW
5QKPIMT58WUXQIVMIT[]WTQJZW
¹*MPI^QWZIT .QVIVKM IVL 1V^M[\WZ
<aXM[ºÐ[\I\WQT[MKWVLW¹-]ZMSI
UWUMV\ºLMTTIUQIKIZZQMZI1TXZQ
UW VMT [M\\MUJZM LMT  Y]IV
LW PW [KWXMZ\W TI ÅVIVbI KWU
XWZ\IUMV\ITM 5Q I^M^I IXMZ\W ]V
UWVLWWUMOTQWI^M^WÅVITUMV\M
\ZW^I\WY]MTTWKPMKMZKI^WLI\MU
XW ]V IXXZWKKQW ZMITQ[\QKW ITT¼MKW
VWUQIMITTIÅVIVbITWV\IVILITTM
QXW\M[QQZZMITQ[\QKPMLQXMZNM\\IZIbQW
VITQ\oLMOTQIOMV\QMLQUMZKI\QXMZ
NM\\IUMV\MM‫ٻ‬KQMV\Q1TUM[MLWXW
T¼I\\ZQJ]bQWVM LMT 6WJMT XMZ T¼-KW
VWUQI ITTW X[QKWTWOW ,IVQMT 3IP
VMUIVUQI^M^IKWV^QV\WKPMMZITI
[\ZILIOQ][\ILI[MO]QZM4ILMKQ[QW
VMXZWNM[[QWVITMUQOTQWZMLMTTIUQI
^Q\I  ) LQMKQ IVVQ LQ LQ[\IVbI VMT
QTTQJZWLQ8WUXQIVUQI^M^I
IXMZ\W]VIT\ZWUWVLWY]MTTWLMTTM
XMZ[WVITQ\oMLQ]VIXXZWKKQWKPMQ
KWV[]TMV\QXW\M^IVW]\QTQbbIZMKWVQ
KTQMV\QVMTLMKTQVIZMTW[\QTMKWU]VQ
Esperienza ventennale
nella materia
Enrico Maria Cervellati, professore universitario
di finanza aziendale, risk management e portfolio
management e si occupa di finanza comportamentale
da oltre venti anni. E’ considerato uno dei maggiori
esperti del settore in Italia. Negli ultimi vent’anni ha
insegnato in diverse università, dal 2002 al 2017
all’università di Bologna, poi alla Ca’ Foscari di Venezia
fino al 2021 e ora alla Link Campus University di Roma.
Ha poi insegnato presso le romane Luiss Guido Carli,
La Sapienza e Tor Vergata e le statunitensi Johns
Hopkins e John Cabot. Da sempre accompagna
alla sua attività universitaria quella di formazione e
consulenza ad aziende e
privati. Nel 2022 fonda la
sua azienda di consulenza e
formazione, EMC3 Solution,
con l’obiettivo di affiancare
le organizzazioni per
trovare soluzioni a problemi
mai incontrati prima, per
migliorare la vita delle
persone e creare valore.
KI\Q^WMZMTIbQWVITMKWVQTWZWKTQMV
\QQVJI[MITTITWZWXMZ[WVITQ\o
:QKPIZL<PITMZXZMUQW6WJMTXMZ
RELAZIONE T¼MKWVWUQIVMTPI[KZQ\\W]V
UNA DELLE
PRINCIPALI
IZ\QKWTW QV\Q\WTI\W ¹<PM -VL WN 
VARIABILI DA *MPI^QWZIT .QVIVKMº I][XQKIVLW QT
AFFINARE NELLA UWUMV\W QV K]Q VWV [IZMJJM [XI
PROFESSIONE
DEL CONSULENTE ZQ\IUI[IZMJJM[XIZQ\WT¼IOOM\\Q^W
FINANZIARIO ¹KWUXWZ\IUMV\ITMº XMZKPu Y]M[\W
IXXZWKKQW [Q [IZMJJM QV\MOZI\W KWV
Y]MTTW\ZILQbQWVITMMI^ZMUUWXIZ
TI\W [WTW LQ ÅVIVbI [MVbI IOOQ]V
OMZM ]T\MZQWZQ IOOM\\Q^Q 6WV [W [M
Y]MTOQWZVWvIZZQ^I\WMVWVIVMTW
TI [XIZQbQWVM LMTT¼IOOM\\Q^W ¹KWU
XWZ\IUMV\ITMº UQ XQIKM KQ [WVW
I‫ٺ‬MbQWVI\W UI QT UQW TI^WZW ^I
M[I\\IUMV\MQVY]MTTILQZMbQWVM
¹4I ÅVIVbI KWUXWZ\IUMV\ITM v
UWZ\I° T]VOI ^Q\I ITTI ÅVIVbI
KWUXWZ\IUMV\ITM º 
WALL STREET ITALIA – NOVEMBRE 2023 55
 ADVISORY MORNINGSTAR
Fondi a scadenza,
maneggiare con cura
I fondi con finestra di collocamento hanno registrato un boom nell’ultimo anno,
in Italia soprattutto sull’obbligazionario. Ma sono molto diversi e,
soprattutto, costosi rispetto ai bond
N
6MTT]OTQWTI*KMPIZQITQUMV\I
\WKWVQTXZQUWZQITbWLMQ\I[[QLWXW
IVVQLQXWTQ\QKIUWVM\IZQIM[XIV
[Q^IQT\QXQKWIXXM\Q\WLMQZQ[XIZUQI
\WZQQ\ITQIVQXMZ\Q\WTQLQ;\I\WWJJTQ
OIbQWVQMKMLWTM;]TTI[KQILQY]M[\W
ZQVVW^I\WMV\][QI[UW^MZ[WQTUWVLW
LMQJWVLVMTT¼]T\QUWIVVWQNWVLQI
[KILMVbIQV-]ZWXIPIVVWZMOQ[\ZI\W
]VJWWULQTIVKQV]W^MXZWXW
[\M M ZIKKWT\W  UQTQIZLQ LQ M]ZW
[WXZI\\]\\WQV1\ITQI[]Y]MTTQWJJTQOI
bQWVIZQXWZ\IVLWQTXI\ZQUWVQWKWU
XTM[[Q^WIY]W\IUQTQIZLQLQM]ZW
/TQIVITQ[\QLQ5WZVQVO[\IZQV^Q\IVW
XMZITTIXZ]LMVbIZQKWZLIVLWVMTM
56 WALL STREET ITALIA – NOVEMBRE 2023
INVESTIMENTI OBBLIGAZIONARI
di Giulia Schiro
LQ‫ٺ‬MZMVbMZQ[XM\\WITTMWJJTQOIbQWVQ
1 NWVLQ I [KILMVbI W KWV ÅVM[\ZI
LQ KWTTWKIUMV\W [WVW XZWLW\\Q KPM
PIVVW]VXMZQWLWTQUQ\I\WLQ[W\\W
[KZQbQWVMM]VIL]ZI\IXZMLMÅVQ\IQV
OMVMZM\ZIQIVVQMQIVVQ\MZUQ
VI\ITIY]ITMXW[[WVW\ZI[NWZUIZ[QQV
UWVM\IZQWM[[MZMN][QQVIT\ZQNWVLQ
,Q[\ZQJ]Q[KWVW [XM[[W KMLWTM XMZQW
LQKPMMLvXMZY]M[\WKPM^MVOWVW
IVKPMLM\\Q¹IKMLWTIº5ILQ‫ٺ‬MZMV
\MUMV\MLIQ\Q\WTQLQLMJQ\WMUM[[QLI
]VW ;\I\W W LI ]V¼IbQMVLI XMZ K]Q
[QPILQZQ\\WITZQUJWZ[WLMTKIXQ\ITM
ITTI[KILMVbIXQ„OTQQV\MZM[[QQNWVLQ
I[KILMVbIITTWKIVWQKIXQ\ITQQV]V
122
I MILIARDI
DI EURO DI
XWZ\INWOTQWLQ^MZ[QÅKI\WLQ\Q\WTQKPM
PIVVWL]ZI\IKWUXI\QJQTMKWVY]MT
TILMTTI[\ZI\MOQIMVWVLIVVWLQZQ\\W
IT ZQUJWZ[W LMTTI [WUUI QVQbQITM I
PATRIMONIO UMVWKPMVWV[QIXZM^Q[\I]VI[XM
DEI FONDI A KQÅKIOIZIVbQI
SCADENZA 1T^ITWZMLMTTIY]W\IL]VY]MW[KQTTI
EUROPEI
QV JI[M ITT¼IVLIUMV\W LMT UMZKI\W
;MLI]VTI\WT¼I[XM\\WLMTTILQ^MZ[Q
ÅKIbQWVM v XW[Q\Q^W [WXZI\\]\\W XMZ
KPQ PI I LQ[XW[QbQWVM JI[[Q QUXWZ\Q
LITT¼IT\ZWKW[\IVWKIZQ[WXZI\\]\\WZQ
[XM\\WINWVLQML-<.\ZILQbQWVITQM
[M^MVOWVWZQ[KI\\I\QXZQUILMTTI[KI
LMVbIMXZM[MV\IVW^QVKWTQLQ[W\\W
[KZQbQWVMM][KQ\I 
 MORNINGSTAR CATEGORIA LARGE CAP GLOBALI A 3 ANNI
fonte: Morningstar Direct, Star Rating al 30/09/2023 - dati al 13 ottobre 2023

MORNINGSTAR MORNINGSTAR DIMENSIONI PERFORMANCE

NOME ISIN A 3 ANNI
RATING 3 YR SUSTAINABILITY RATINGTM DEL FONDO ANNUALIZZATA
MFS Meridian Contrarian Value A1 USD LU1985811782 466.320.547 19,3
Fondersel Value Selection IT0005397077 60.646.669 17,1
Schroder ISF QEP Glbl Cor C Dis USD LU0062905749 1.690.520.181 13,8
JPM Global Select Equity A (acc) USD LU0070217475 3.626.816.500 13,6
THEAM Quant Equity World GURU C EUR
LU1893655867 77.792.523 13,5
Acc
Acadian Global Equity UCITS A EUR IE00B138F247 253.484.647 13,3
BlackRock Global Uncons Eq Z EUR Acc IE00BKVDGR63 1.062.788.752 13,0
Amundi Fds Pio Global Equity F EUR C LU1883833789 1.481.504.325 12,9
PineBridge Global Focus Equity A IE0034235188 641.523.568 12,5
JPM Global Focus D (acc) EUR LU0168343274 3.449.507.696 12,4

MORNINGSTAR CATEGORIA LARGE CAP EUROPA A 3 ANNI

fonte: Morningstar Direct, Sustainability Rating al 31/08/2023 - dati al 13 ottobre 2023
MORNINGSTAR MORNINGSTAR DIMENSIONI PERFORMANCE
NOME ISIN A 3 ANNI
RATING 3 YR SUSTAINABILITY RATINGTM DEL FONDO ANNUALIZZATA
Comgest Growth Europe Cmpdrs EUR SI Acc IE00BK5X3S28 23.735.858 11,3

Comgest Growth Europe Plus EUR Z Acc IE00BK5X3Z94 388.995.874 8,1

BSF European Unconstrained Eq E2 EUR LU1919855244 36.127.327 7,8

Amundi Fds Nt Zr Ambt Top EurPlyrs FEURC LU1883870047 622.378.167 7,5
Comgest Growth Europe EUR R Acc IE00B6X8T619 5.143.509.604 7,3
BNP Paribas Développement Humain C FR0010077412 1.497.287.096 6,1
Arca Azioni Europa Climate Impact IT0001033486 635.027.392 5,1
BGF European E2 EUR LU0090830901 1.258.621.341 4,9
CT (Lux) Sust Opps Eurp Eq A Inc EUR LU0153358667 13.781.425 4,8
BGF European Focus E2 EUR LU0252967707 317.495.290 4,7

PERFORMANCE DI UNA SELEZIONE DI INDICI MORNINGSTAR

fonte: Morningstar Direct - dati al 13 ottobre 2023 in euro LEGENDA TABELLE
NOME INDICE 1 ANNO 5 ANNI 10 ANNI Il Morningstar Sustainability Rating,
ANNUALIZZATO ANNUALIZZATO
attribuito ai fondi e agli Etf a livello
Morningstar Asia Pacific ex-Japan 3,5 3,5 3,6
globale, valuta il modo in cui le
Morningstar US Market 10,8 10,9 12,2 società inserite nei loro portafogli
Morningstar Emerging Markets 3,2 2,8 2,8 gestiscono i rischi e le opportunità
Morningstar Global Markets 10,1 7,6 8,1
legati ai fattori Esg. I comparti che
si collocano nel decimo percentile
Morningstar Global Markets Moat Select 7,4 6,4 7,6
più alto ottengono il Morningstar
Morningstar Eurozone 21,3 4,1 3,8 Sustainability Rating massimo,
Morningstar Europe 17,4 4,0 3,4 pari a cinque globi. Il sistema di
Morningstar Italy 38,0 6,8 3,7 ricerca indipendente Morningstar
Morningstar Developed Markets Dividend Yield ha inoltre ispirato indici proprietari
-0,9 4,5 4,2
Focus Index GR USD Morningstar Indexes, di cui qui di
Morningstar UK 12,8 1,4 1,3 fianco è pubblicata una selezione.

WALL STREET ITALIA – NOVEMBRE 2023 57

P R I VAT E B A N K I N G
60 62
I N T E R V I S TA ARTE

BANCA
FINNAT
Maurizio
Corsoni
direttore commerciale

WALL STREET ITALIA – NOVEMBRE 2023 59

 PRIVATE BANKING INTERVISTA

BANCA FINNAT

Tra tradizione
e specializzazione
Con Maurizio Corsoni di Banca Finnat abbiamo esaminato le ultime tendenze
nel mondo della gestione di gradi patrimoni alle prese
con l’elevata inflazione e passaggi generazionali
di Massimiliano Volpe

I
1VÆIbQWVM M V]W^M \MV[QWVQ QV\MZ
VIbQWVITQZIXXZM[MV\IVW]VJIVKW
LQXZW^IIVKPMXMZQTUWVLWLMTTI
OM[\QWVMLQOZIVLQXI\ZQUWVQ
8MZ KIXQZM KWUM [Q [\IVVW U]W
^MVLW Q XZQVKQXITQ WXMZI\WZQ LMT
[M\\WZM VM IJJQIUW XIZTI\W KWV
5I]ZQbQW+WZ[WVQLIXWKWITTI
O]QLILMTTILQZMbQWVMKWUUMZKQI
Maurizio
Corsoni,
direttore
commerciale
di Banca Finnat
Siete una delle realtà
storiche del private banking
in Italia, con 16 miliardi di
euro di masse in gestione, le
TMLQ*IVKI.QVVI\ richieste dei vostri clienti sono

60 WALL STREET ITALIA – NOVEMBRE 2023


Per la gestione di grandi patrimoni
è necessario affidarsi a professionisti
in grado di saper affrontare anche temi
relativi ai bisogni familiari e imprenditoriali
analoghe al passato o ci sono
nuovi bisogni da soddisfare?
4¼I\\]ITM KWV\M[\W MKWVWUQKW PI
IKKMV\]I\WT¼I\\MVbQWVMLMOTQQV^M
[\Q\WZQ[]TTIOM[\QWVMLMQXI\ZQUWVQ
M[]TTITWZWZM[QTQMVbIÅVIVbQIZQI
1T JQ[WOVW XZQUIZQW v LQ^MV]\W
Y]MTTW LQ I‫ٻ‬LIZM \ITM OM[\QWVM I
ÅO]ZMXZWNM[[QWVITQIT\IUMV\M[XM
KQITQbbI\MQTK]QZ]WTWvWOOQY]MTTW
LQ [IXMZ I‫ٺ‬ZWV\IZM \MUQ LQ VI\]ZI
IVKPM M`\ZIÅVIVbQIZQI ZMTI\Q^Q
IQ JQ[WOVQ NIUQTQIZQ M QUXZMVLQ\W
ZQITQ 6WQ IJJQIUW I]UMV\I\W TI
^QKQVIVbI IQ KTQMV\Q XZWXZQW XMZ
KWUXZMVLMZMITUMOTQWQTWZWJQ[W
OVQ M NWZVQZM XZWV\IUMV\M TWZW TM
[WT]bQWVQXQ„WXXWZ\]VMVMQ\MUXQ
VMKM[[IZQ
ZQW XZMNMZQIUW ]VW [\QTM ^WT\W ITTI
XZWÅ\\IJQTQ\o KMZ\I M ITTI Y]ITQ\o
LMT XI[[Q^W <]\\I^QI ZM[\I NWVLI
OBBLIGAZIONI
UMV\ITMXZWKMLMZMITTIZQTM^IbQWVM
IL LORO PESO LMTTMKIZI\\MZQ[\QKPMLMTKTQMV\MXMZ
È AUMENTATO XW\MZ QLMV\QÅKIZM TI [WT]bQWVM XQ„
NELLE ASSET
ALLOCATION DI [WLLQ[NIKMV\MXMZT]Q8MZKPQPITM
BANCA FINNAT KWUXM\MVbM VMKM[[IZQM XW[[QIUW
I‫ٻ‬IVKIZM ITTM I[[M\ KTI[[ \ZILQbQW
VITQ Y]MTTM IT\MZVI\Q^M KPM I NZWV
\M LQ ]V KMZ\W TQ^MTTW LQ QTTQY]QLQ\o
W‫ٺ‬ZWVWZMVLQUMV\Q]\QTQXMZOTQM^Q
LMV\Q ^IV\IOOQ LQ LQ^MZ[QÅKIbQWVM
1V Y]M[\I LQZMbQWVM TI XIZ\VMZ[PQX
KWV0MLOM1V^M[\KPMPIIUXTQI\W
TIVW[\ZIKWUXM\MVbIVMTTI[MTMbQW
VMLQITK]VMI[[M\KTI[[KPM[KMOTQI
UW[MUXZMVMTTITWOQKILMTTIXQI\
\INWZUIIXMZ\I
Una parte rilevante della
ricchezza degli italiani è
investita in immobili. A parte
i casi di alcune grandi città, i
prezzi medi in Italia sono in
flessione. Come è possibile
valorizzare questa parte del
patrimonio?
/TQQUUWJQTQZIXXZM[MV\IVW]VI[[M\
XZQVKQXITMXMZUWT\QQV^M[\Q\WZQMQV
ITK]VM[Q\]IbQWVQLQXI[[IOOQWOMVM
ZIbQWVITMTIKWUXWVMV\MÅVIVbQIZQI
VWVZQ[]T\I[]‫ٻ‬KQMV\MXMZ[W[\MVMZM
OTQWVMZQTMOI\QITXI[[IOOQWLMQJMVQ
QUUWJQTQIZQ 5I XMZ IVITQbbIZM Q
XI\ZQUWVQ QUUWJQTQIZQ WT\ZM I KW
VW[KMZVM T¼MV\Q\o v UWT\W ZQTM^IV\M
KIXQZM I KW[I [WVW LM[\QVI\Q" [WVW
]\QTQbbI\Q LQZM\\IUMV\M LITTI NIUQ
OTQI' ;WVW N]VbQWVITQ I ]V¼I\\Q^Q\o
XZWNM[[QWVITMWQUXZMVLQ\WZQITM'
8MZY]M[\WvQUXW[[QJQTMZQ[XWVLMZM
QVUWLW]VQ^WKW+WVQVW[\ZQKTQMV\Q
][QIUW]VIXXZWKKQWXMZ[WVITQbbI\W
JI[I\W[]TTIKWVW[KMVbILMTTI[Q\]I
bQWVMXI\ZQUWVQITMMLMQ[]WQWJQM\\Q
^Q8MZQT[M\\WZMQUUWJQTQIZMKQI^^I
TQIUWLMTTMKWUXM\MVbMLQ1V^M[\QZM
TI ;/: QUUWJQTQIZM LMT /Z]XXW
OZIbQMITTIY]ITMXZM[MV\QIUWWXXWZ
\]VQ\oLQQV^M[\QUMV\WM[KT][Q^M

In un contesto di mercato
come quello attuale, con il
rendimento dei Btp al 4%,
come sta cambiando l’asset
allocation dei vostri clienti?
4IVW[\ZIW‫ٺ‬MZ\I[QJI[I[]TTML]M
NWZUMLQ[MZ^QbQW\QXQKPMLMTXZQ^I
\MJIVSQVO"TIOM[\QWVMQVLMTMOIM
TIKWV[]TMVbI4¼I[[M\ITTWKI\QWVPI
^Q[\W ]VI ZQL]bQWVM LMTT¼M[XW[QbQW
VM IbQWVIZQI M ]VW [XW[\IUMV\W
^MZ[W TI KWUXWVMV\M WJJTQOIbQW
VIZQI OW^MZVI\Q^I KPM ILM[[W [\I
OMVMZIVLWZMVLQUMV\QXW[Q\Q^Q
1VY]M[\WUWUMV\WTIVW[\ZI[KMT
\I v \QXW ¹JIZJMTTº LW^M IKKIV\W
IQ ZMVLQUMV\Q LMQ /W^MZVI\Q^Q
UIV\MVQIUW M[XW[QbQWVM [] ¹1V
^M[\UMV\/ZILMºIJZM^MML-UMZ
OQVO 5IZSM\ 5MV\ZM []TT¼IbQWVI
Elementi distintivi
alla base della crescita
Per Banca Finnat l’obiettivo principale è la crescita basata su due direttrici:
la crescita dei patrimoni dei clienti attuali, e l’acquisizione di nuovi clienti, in
particolare nel segmento con grandi patrimoni grazie agli elementi distintivi della
propria offerta e alla capacità di affrontare anche i temi relativi al patrimonio
dei figli, alle imprese e ai beni familiari. Altro segmento prioritario sono gli
imprenditori e i professionisti che li assistono.
La storica banca romana può contare su competenze per fornire soluzioni
innovative per la governance dei patrimoni e per i momenti aziendali di maggior
rilevanza mediante consulenza sia per il capitale che per il debito. “Oltre che
tramite la crescita organica, vogliamo aumentare il numero dei consulenti con
due strategie: una è l'assunzione di professionisti esperti, l’altra è la selezione
di giovani consulenti che, affiancandosi ai quelli più esperti, possano essere i
riferimenti futuri delle famiglie dei nostri clienti” ha chiarito Corsoni.

WALL STREET ITALIA – NOVEMBRE 2023 61

 PRIVATE BANKING ARTE

ARTE

L’acciaio
per scolpire la luce
Conosciuto per gli interventi di arte pubblica monumentale fondati
sul rapporto tra scultura e ambiente circostante, Helidon Xhixha esprime
il suo stile unico attraverso la manipolazione dell’acciaio inox riflettente
di Massimo Ferrarotti

L
4M WXMZM LQ @PQ`PI MUIVIVW
]VIT]KMIJJIOTQIV\MKPM[MUJZI
[UI\MZQITQbbIZMTI[K]T\]ZI[\M[[I
]VI LQVIUQKI KPM XWZ\I TW [XM\
In basso Helidon
Xhixha nel corso
della mostra
a Palazzo Reale
di Milano.
A destra
^MZ[W TI UIVQXWTIbQWVM LMTT¼IK
KQIQW QVW` ZQNTM\\MV\M ]V UI
\MZQITM KPM [Q KWVNQO]ZI Y]ITM
MTMUMV\W KPQI^M LMTT¼IZ\Q[\I KPM
XI[[IOOQW ^MZ[W ]V IT\ZW ]VQ^MZ
[W M LMT ZQNTM[[W KWUM QTT][QWVM
XMZ MKKMTTMVbI 4¼IZ\Q[\I ZMITQbbI
KW[zXIM[IOOQI[\ZI\\QMVQOUI\QKQ
\I\WZM QV ]VI LQUMV[QWVM \ZI[W la scultura TW TI^WZI LIVLW ^Q\I I [K]T\]ZM KWUXW[\Q LQ NWZUM OMWUM\ZQKPM
denominata
OVIV\M LQ [UIZZQUMV\W MTM^IV ‘Iceberg’ I[\ZI\\M4IUW[\ZI\MZUQVI\IVMT )\\ZI^MZ[W ]V QV\MZ^MV\W IT\I
LWTW I ]VW [\ILQW XMZKM\\Q^W KPM [M\\MUJZMZIKKWV\IT¼IV\QKI UMV\M Y]ITQNQKI\W []TTIKKQIQW QT
^IWT\ZMTIZMIT\o5W\Q^WY]M[\W KWVKMbQWVM LMTTW [XMKKPQW KWUM UI\MZQITM XI[[I LITT¼M[[MZM TQVM
XMZ K]Q @PQ`PI INNMZUI LQ VWV
[KWTXQZM T¼IKKQIQW UI LQ ]\QTQb
bIZTW XMZ [KWTXQZM TI T]KM :IK
KWOTQMVLW T¼MZMLQ\o LMTTI OZIVLM
\ZILQbQWVM [K]T\WZMI Q\ITQIVI LIT
VMWKTI[[QKQ[UWLQ)V\WVQW+IVW
^I ITTM [XMZQUMV\IbQWVQ N]\]ZQ[\M
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KW[\Z]Q[KM]VXIM[IOOQWLQNWZUM
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62 WALL STREET ITALIA – NOVEMBRE 2023

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\IbQWVM ^Q[Q^I LMTTQVNT]MVbI \ZI Utilizzare l'acciaio per scolpire la luce per me
UM\ITTW M T]KM \ZI QT KWVKZM\W M è fondamentale. Credo che lo sia per ogni artista,
TM\MZMW INNZWV\IVLW XIZITTMTI
UMV\MKWVKM\\QNQTW[WNQKQ perché è grazie alla luce che riusciamo
 a percepire i colori e la profondità delle forme
Affermi di non scolpire
l’acciaio ma di utilizzarlo per
scolpire la luce. Che influenza
ha la luce nelle tue opere? KI[W TI T]KM LQ^MV\I MVMZOQI XMZ Chi è stato il tuo primo mae-
Che cosa è per te la luce? KPu KWUM LQKM^I QT OZIVLM KZQ\QKW stro? Tuo padre? A chi ti sei
=\QTQbbIZM TIKKQIQW XMZ [KWTXQZM TI 8PQTQXXM ,I^MZQW VMT  I XZW ispirato nel corso della tua car-
T]KMXMZUMv[MUXZM[\I\WNWVLI XW[Q\W LMTT1KMJMZO LMTTI *QMVVITM riera artistica?
UMV\ITM+ZMLWKPMTW[QIXMZWOVQ LQ>MVMbQI¹@PQ`PIVWV[KWTXQ[KM 1TUQWXZQUWUIM[\ZWv[\I\WUQW
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WALL STREET ITALIA – NOVEMBRE 2023 63

 PRIVATE BANKING ARTE
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64 WALL STREET ITALIA – NOVEMBRE 2023
A sinistra l’opera
‘Riflessi lunari’. UQ M KZM[KMZM +ZMLW KPM T1\ITQI
A destra e nella
pagina accanto
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l’opera ‘The Coil’ \MMKWV\QV]IILI^MZTWMVWVTW
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Qual è il processo creativo che
c’è dietro alle tue opere? A che
cosa ti ispiri? Le tue sculture
sono capaci di mettersi in
relazione con i sentimenti?
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L’Italia è stata per te un
approdo al successo. Che
cosa ha significato per te il
Bel Paese?
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NWZ\MLI[MUXZM 

Chi è Helidon Xhixha,
sculture figlio d’arte
tra Milano e Dubai
Durante la sua carriera, Xhixha ha sviluppato uno stile iconico di scultura,
attraverso la manipolazione di acciaio inox riflettente, un materiale che si
configura quale elemento chiave dell’artista, trasformandolo in una serie di
sculture astratte che rivelano la loro imponente maestosità e bellezza. Con il
successo degli ultimi anni, prima alla Biennale di Venezia 2015 e in seguito alla
London Design Biennale 2016, e una mostra personale alle Gallerie degli Uffizi,
l’artista si è assicurato una posizione tra i vertici del mondo dell'arte, rendendo
le sue sculture immediatamente riconoscibili dal pubblico contemporaneo.
Attraverso un intervento altamente qualificato sull'acciaio, il materiale
passa dall’essere ininterrottamente lineare, al divenire distorto, intricato
e frammentario, ottenendo come risultato una personale interpretazione
visiva dell'influenza tra metallo e luce, tra il concreto e l'etereo, e affrontando
parallelamente notevoli concetti filosofici. Di origine albanese, attualmente vive
e lavora tra Milano e Dubai. Xhixha nasce in una famiglia di artisti dove cresce
con un rispetto innato per le arti, scoprendo in giovane età la sua passione
per la scultura, ereditata dal padre. Da qui, il suo continuo successo grazie alle
sue iconiche installazioni in acciaio inox, ora esposte in collezioni pubbliche e
private, in un contesto ormai globale.
WALL STREET ITALIA – NOVEMBRE 2023 65
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Biodiversità:
conservazione e
ripristino della natura

Investire in soluzioni e tecnologie per com-

battere la perdita di biodiversità

Vontobel torna sul secondario proponendo

uno Strategic Certificate sul Vontobel Bio-
diversity Strategy Index che riunisce le
aziende con un comprovato impegno nei con-
fronti della biodiversità.
L’indice sottostante è gestito attivamente da
Vontobel e prevede una commissione di ges-
tione annua dell’ 1,25 percento.

markets.vontobel.com

Digital Investing

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TA X & L E G A L
68 70
P R I VAT E E Q U I T Y C R I P T O VA L U T E

LCA STUDIO
LEGALE
Benedetto
Lonato
Avvocato,
equity partner

WALL STREET ITALIA – NOVEMBRE 2023 67

 TAX&LEGAL PRIVATE EQUITY

FONTI DI FINANZIAMENTO

Al private equity adesso piace

la quota di minoranza
Si tratta di una soluzione adatta a quegli imprenditori e azionisti
che desiderino dotare di risorse finanziare l’impresa per accelerarne
la crescita senza però perderne il controllo
di Benedetto Lonato – LCA Studio Legale

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7
GLI ANNI CHE
UN FONDO DI
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KWUM XZQUI IT\MZVI\Q^I ]V QV^M[\Q
UMV\WLQXZQ^I\MMY]Q\aQVUIOOQW
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PRIVATE EQUITY KI\WLMQKIXQ\ITQNWZU]TMLQLMJQ\WW
DETIENE UNA LQ[\Z]UMV\QLQ[MUQWY]I[QMY]Q\a
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MINORANZA LQ ZQUIVMZM [W[\IVbQITUMV\M M NWZ
Z

68 WALL STREET ITALIA – NOVEMBRE 2023


Rispetto alla governance della società viene
lasciato il controllo all’imprenditore, fatta salva
la previsione di materie assembleari e consiliari
oggetto di veto da parte dell’investitore
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XIZ\M LMOTQ QV^M[\Q\WZQ KPM XW[[WVW
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L’ingresso del private equity.
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QVOIOOQWKQ[WVWLMTTMLQ‫ٺ‬MZMVbMZQ
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XIZ\MLQY]M[\Q[\Z]UMV\QLQQV^M[\Q
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T]VOW\MZUQVM
La fase di disinvestimento.
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^M[\QUMV\W T¼QV^M[\Q\WZM v [MV[QJQTM
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CHE RICHIEDE [WKQITM 9]M[\W KWUXWZ\I ]VI NWZ\M
L’INVESTITORE
PER ENTRARE NEL
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CAPITALE DI UNA IQ \MZUQVQ LMTTM KTI][WTM LQ \ZI[KQ
SOCIETÀ
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fonte: Banca Mondiale, McKinsey
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9.000
8.000
7.000
6.000
5.000
4.000
3.000
2.000
1.000
0
2000 2002 2004 2006 2008 2010 2012 2014 2016 2018 2020
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[MZMXZM^Q[\QLMQUMKKIVQ[UQLQ\]\MTI
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TMKTI][WTMKLLQ¹]VLMZXMZNWZUIV
KMºXMZTMY]ITQQVKI[WLQZQ[]T\I\QVM
OI\Q^Q ZQ[XM\\W IT XQIVW T¼QV^M[\Q\WZM
X]QUXWZZM]VKIUJQWIT^MZ\QKMÐ
KWU]VMIVKPMTIZQKPQM[\ILQZQ[MZ^I
ZM ITT¼QV^M[\Q\WZM TI LM[QOVIbQWVM LMT
+NWWKWU]VY]MLQ]VILMTTMÅO]ZM
LQZQNMZQUMV\WQVIUUQVQ[\ZIbQWVM 
Società finanziate tramite private equity
Società quotate
WALL STREET ITALIA – NOVEMBRE 2023 69
 TAX&LEGAL CRIPTOVALUTE
FISCO
Criptovalute
alla prova del
fisco italiano
Le cripto sono considerate investimenti esteri
e i proventi come redditi diversi con aliquota
al 26% sulle plusvalenze. In alcuni casi
difficile il calcolo del costo storico
di Giovanni Battista Beretta e Sara Pansera – CDR Tax & Legal
70 WALL STREET ITALIA – NOVEMBRE 2023
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*QTIVKQW  VWV K¼MZI ]VI
VWZUI\Q^I KPM LQ[KQXTQVI[[M IQ ÅVQ
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ZIOOQ]V\W IT UWUMV\W LMTTW [KWX
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LMT   W[[QI  UQTQIZLQ LQ
LWTTIZQ
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TQIVW[QIVW\WXMZVWVIUIZMQTZQ
[KPQWMVWVI^MZMXIZ\QKWTIZMKWVÅ
LMVbIKWVTMV]W^M\MKVWTWOQMVWV
MZIIbbIZLI\WXMV[IZMKPMXIZ\MLMT
^ITWZMLQY]M[\WUMZKI\WNW[[MÅVQ\W
VMTTM\I[KPMLMQVW[\ZQKWVKQ\\ILQVQ
;Q\ZI\\I^IY]QVLQLQNWZVQZM]VY]I
LZWVWZUI\Q^WKPQIZWIT\ZI\\IUMV
\W LQ Y]M[\Q [\Z]UMV\Q ÅVIVbQIZQ M
VMT KWV\MUXW ZMK]XMZIZM V]W^W
ZMLLQ\WLI[W\\WXWZZMI\I[[IbQWVM
La tassazione applicata.
4I 4MOOM LQ *QTIVKQW  QV^MZ
\MVLW TI ZW\\I ZQ[XM\\W ITTI XZI[[Q
IXXTQKI\ILITT¼)OMVbQILMTTM-V\ZI
\M PI QVY]ILZI\W TM KZQX\WI\\Q^Q\o
KWUMQV^M[\QUMV\QI\\Q^Q\oM[\MZMLQ
VI\]ZI ÅVIVbQIZQI [W\\WXWVMVLWTM
IUWVQ\WZIOOQWÅ[KITMMPILMÅVQ
\WQZMTI\Q^QXZW^MV\QKWUM¹ZMLLQ\Q
LQ^MZ[Qº KWV T¼QUXW[QbQWVM LQ ]VI
\I[[IbQWVM IT   LMTTM XT][^ITMV
bM0IQVWT\ZM[\IJQTQ\WT¼WJJTQOWLQ
1^INM1UXW[\I[]T^ITWZMLMTTMI\\Q
^Q\o ÅVIVbQIZQM LM\MV]\M ITTM[\MZW
KWV]V¼ITQY]W\ILMTTW IVV]W
VMTKI[WQVK]QTMKZQX\WI\\Q^Q\o[QI

VW LM\MV]\M XZM[[W ]V QV\MZUMLQI
ZQWVWVZM[QLMV\MW[QIVWIZKPQ^QI\M
[][Q[\MUQPIZL_IZM
+WUM[XM[[WI^^QMVMQVY]M[\QKI[Q
T¼IXXIZMV\M [MUXTQKQ\o LMTTM XZM^Q
[QWVQVWVKWZZQ[XWVLMIL]V¼IT\ZM\
\IV\I [MUXTQKQ\o LQ IXXTQKIbQWVM
=VM[MUXQWMUJTMUI\QKWZQO]IZLI
TMXT][^ITMVbMMOTQIT\ZQXZW^MV\QLI
KZQX\WI\\Q^Q\o4IV]W^ILQ[XW[QbQW
VM LMT <]QZ LMÅVQ[KM KWUM ZMLLQ\Q
LQ^MZ[QQXZW^MV\QLQQUXWZ\W[]XM
ZQWZMIM]ZWLMZQ^IV\QLITT¼]
\QTQbbWLQKZQX\WI\\Q^Q\oXMZIKY]Q[\Q
LQJMVQ[MZ^QbQLITTIKWV^MZ[QWVMLQ
KZQX\W^IT]\MQV.QI\MLITT¼]\QTQbbWLQ
KZQX\W^IT]\M XMZ T¼IKY]Q[\W LQ 6N\
4¼I[XM\\WZQTM^IV\MZQO]IZLITIUW
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LMTKW[\W[\WZQKWLMTTMKZQX\W

Il calcolo delle plusvalenze.
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\WI\\Q^Q\ovLI\IKWUMTILQ‫ٺ‬MZMVbI
\ZI QT KWZZQ[XM\\Q^W XMZKMXQ\W VMTTI
\ZIV[IbQWVM W^^MZW QT ¹^ITWZM VWZ
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\MMQT^ITWZMLQIKY]Q[\W
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TIXZW^ILMTKW[\W^ITWZMLQIKY]Q
[\W LM^M M[[MZM LWK]UMV\I\I KWV
MTMUMV\Q KMZ\Q M XZMKQ[Q QV UIV
KIVbI LMQ Y]ITQ LW^Zo KWV[QLMZIZ[Q
I^ITWZMbMZW1V]VUMZKI\WLMZM
IVAFE OWTIUMV\I\WKWUMY]MTTWKZQX\Wv
IMPOSTA SUL
VALORE DELLE IZL]WW\\MVMZMLWK]UMV\QKPMXW[
ATTIVITÀ [IVW ZQ[XM\\IZM TM KIZI\\MZQ[\QKPM LQ
FINANZIARIE
DETENUTE
KMZ\MbbIMXZMKQ[QWVM/TQQV\MZUM
ALL'ESTERO LQIZQMWXMZI\WZQVWVZQTI[KQIVWLW
K]UMV\QVuKMZ\QÅKIVWTMWXMZIbQW
VQ#QXQ„[\Z]\\]ZI\QVMTUQOTQWZMLMQ
KI[QNWZVQ[KWVWLMQ[MUXTQKQÅTMK[^
KWV T¼MTMVKW LMQ UW^QUMV\Q 8IZM
M^QLMV\M KPM VMTTI OZIV XIZ\M LMQ
KI[QQKWV\ZQJ]MV\QQ\ITQIVQLW^ZIVVW
ZI[[MOVIZ[QMXIOIZMTIXT][^ITMVbI
[]TT¼QV\MZW QUXWZ\W LQ ZMITQbbW WX
X]ZM WX\IZM XMZ T¼)‫ٺ‬ZIVKIUMV\W
Come spesso avviene in questi casi,
l’apparente semplicità delle previsioni
non corrisponde ad un’altrettanta semplicità
di applicazione della norma fiscale
Da sinistra:
Sara Pansera
e Giovanni
Battista Beretta
KPM KWV[MV\M IT KWV\ZQJ]MV\M LQ
]\QTQbbIZMY]ITMKW[\WLQIKY]Q[\WQT
^ITWZMIT[M[]\ITM^ITW
ZM^MZ[MZoMV\ZWQTXZW[[QUW
]V¼QUXW[\I[W[\Q\]\Q^ILMT 
=T\MZQWZQ KZQ\QKQ\o IXXTQKI\Q^M [Q
ZQ\ZW^IVW IVKPM QV IT\ZM XZM^Q[QW
VQ Y]ITQ QT UWVQ\WZIOOQW Å[KITM
KPM XZM^MLM KPM OTQ QUXWZ\Q [QIVW
M[XZM[[QQVM]ZWQVI[[MVbIXMZLQ
]V\I[[WLQKIUJQW]‫ٻ‬KQITMLQZQNM
ZQUMV\WUITMXMZXTM[[Q\oUIOOQW
ZQTMZQ[MZ^ITI¹XZWKML]ZILQZMOW
TIZQbbIbQWVMºXMZTM^QWTIbQWVQIV\M
W[[QIQV]VUWUMV\WQVK]Q
VWV M[Q[\M^I ITK]VI VWZUI\Q^I LI
^QWTIZMKWVJ]WVIXIKMLMTXZQVKQ
XQWLQTMOITQ\o  
WALL STREET ITALIA – NOVEMBRE 2023 71
INVESTIMENTI
74 76 82
INTERVISTA CERTIFICATI EDUCATIONAL

ARK INVEST
Cathie
Wood
fondatore e ceo

WALL STREET ITALIA – NOVEMBRE 2023 73

 INVESTIMENTI INTERVISTA

ETF TEMATICI

La guru degli ETF americani

è arrivata nel Vecchio Continente
con l’acquisto del provider
europeo Rize ETF
di Aleksandra Georgieva

T UWVLW LMOTQ QV^M[\QUMV\Q v MV

ZI\WQVÅJZQTTIbQWVM+I\PQM?WWL
O]Z] LMTTI \MKVWTWOQI I [\MTTM M
[\ZQ[KMMNWVLI\ZQKMLMTXZW^QLMZLQ
-<.I\\Q^Q)ZS 1V^M[\ UQTQIZLQ
LQLWTTIZQQVOM[\QWVMv[JIZKI\IQV
-]ZWXIKWVT¼IKY]Q[QbQWVMLQ:QbM
-<. -KKW KW[I PI ZIKKWV\I\W I
?ITT;\ZMM\1\ITQI

Perché avete deciso di entrare

nel mercato europeo con
l’acquisizione di Rize ETF?
4¼IKY]Q[QbQWVM LQ :QbM -<. v XMZ
VWQXZQUILQ\]\\W]VIUW[[I[\ZI\M
OQKIKWVK]Q[WLLQ[NIZMTILWUIVLI Cathie Wood
M]ZWXMILQ-<.):39]M[\IWXM ceo e founder
Ark Invest
ZIbQWVMKQXMZUM\\MZoLQKZMIZM]VI
[]Q\M =KQ\[ LMTTM VW[\ZM [\ZI\MOQM
[NZ]\\IVLW T¼MKKMTTMVbI VMTTI LQ[\ZQ
J]bQWVMM]ZWXMILQ:QbM)JJQIUW
[KMT\WTWZWXMZKPuPIVVW]V,VI[Q
UQTMITVW[\ZW"\MUI\QKQWZQMV\I\QIT
N]\]ZWMIQUMOI\ZMVLQUXMOVI\QM

74 WALL STREET ITALIA – NOVEMBRE 2023

\ZI[XIZMV\QVMTTIZQKMZKI
/TQ I\\]ITQ XZWLW\\Q :QbM [IZIVVW
:QO]IZLW T¼IXXM\Q\W XMZ Q XZWLW\\Q
\MUI\QKQ [IXXQIUW KPM ]V Y]IZ\W +30%
LQ[\ZQJ]Q\Q LI ):3 [] [KITI OTW LMOTQ QV^M[\Q\WZQ KPM TMOOWVW Q VW PERFORMANCE
JITM M XZM^MLQIUW LQ TIVKQIZM QV [\ZQ[\]LQ[Q\ZW^IQV-]ZWXIMKPMTI DI ARK
-]ZWXI ITK]VM LMTTM VW[\ZM [\ZI\M TWZWXQ„OZIVLMNZ][\ZIbQWVMvXZW INNOVATION
OQM I\\Q^M MV\ZW TI ÅVM LMTT¼IVVW XZQWVWVXW\MZIKKMLMZMITTMVW[\ZM ETF DA INIZIO
1VOMVMZITMY]M[\I]VQWVMKQXMZ [\ZI\MOQM1V-]ZWXIKQ[WVWQUXWZ ANNO
UM\\MZo [NZ]\\IZM TM KWUXM\MVbM M \IV\QLQ‫ٺ‬MZMVbM\ZIQ^IZQ8IM[QUI
TMKIXIKQ\o]VQKPMLMTTML]M[WKQM\o T¼1\ITQIILM[MUXQWv]V8IM[MQV
XMZM[XIVLMZMTIVW[\ZIOIUUILQ K]QK¼vUWT\WQV\MZM[[MXMZOTQ-<.
XZWLW\\QQV\MZVIbQWVITQ):3TI^W \MUI\QKQ
ZMZoXMZQV\MOZIZM:QbM-<.VMTTI
[\Z]\\]ZI IbQMVLITM M QT \MIU LQ Considerato l'approccio
:QbM[QKWVKMV\ZMZoXZQVKQXITUMV "higher for longer" della
\M[]TTIKZM[KQ\ILMTTMWXMZIbQWVQLQ Fed sui tassi d'interesse,
):31V^M[\-]ZWXM qual è la vostra strategia
per mantenere la
La vostra strategia in Europa sovraperformance dei
si concentrerà sulle tecnologie portafogli?
disruptive. C'è interesse per 6MQ L]M IVVQ XI[[I\Q OTQ I[[M\ I
gli investimenti tematici nel T]VOI L]ZI\QWV  KWUXZM[I TQV
Vecchio Continente? VW^IbQWVM LQ[Z]X\Q^M [] K]Q VWQ KQ
:Q\MVQIUW KPM TMKWVWUQI OTWJITM KWVKMV\ZQIUW[WVW[\I\QUM[[QQV
[\QI []JMVLW Q XQ„ OZIVLQ KIUJQI NWZ\M LQ‫ٻ‬KWT\o LITT¼I]UMV\W LMQ
UMV\Q\MKVWTWOQKQLMTTI[\WZQIMKMZ \I[[Q6MTIJJQIUWQVQbQI\WI
KPQIUWLQM[XWZZMQTUIOOQWZV]UM [W^ZIXMZNWZUIZM XMZKPu OTQ QV^M
ZW XW[[QJQTM LQ QV^M[\Q\WZQ QV UWLW [\Q\WZQPIVVWKWUQVKQI\WIO]IZLI
XZ]LMV\MIY]M[\I\ZI[NWZUIbQWVM ZM WT\ZM Y]M[\Q I]UMV\Q LMQ \I[[Q M
+ZMLQIUWIVKPMKPMQTN]\]ZWLMOTQ VMXZM^MLWVWTIÅVM
QV^M[\QUMV\Q[Q\ZW^QITT¼QV\MZ[MbQWVM )VW[\ZWXIZMZMTI.ML[\IQOVWZIV
\ZI[W[\MVQJQTQ\oMLQ[Z]X\QWV\MKVW LW OTQ QVLQKI\WZQ IV\QKQXI\WZQ KPM
TWOQKI M KPM KQ [\QIUW LQZQOMVLW [MOVITIVW ]VI ZMKM[[QWVM M ]VI
^MZ[W]VWZQbbWV\MQVK]QQTXZWOZM[ LMÆIbQWVMLMQXZMbbQ#vLQ‫ٻ‬KQTMQV
[W\MKVWTWOQKWMTIXZW[XMZQ\o[WVW LQ^QL]IZMQTUWUMV\WM[I\\WQVK]Q
XMZNM\\IUMV\MITTQVMI\QKWVQXZQVKQ KIUJQMZoZW\\IUIIVW[\ZWI^^Q[W
XQLMTTI[W[\MVQJQTQ\o TM QVKMZ\MbbM MKWVWUQKPM XW\ZMJ
Oltre all’IA, le cinque piattaforme di innovazione
su cui ci concentriamo sono robotica, stoccaggio
dell'energia, multiomica e tecnologia blockchain.
Questi possano generare ulteriore innovazione
JMZWQVL]ZZMIZQM[IUQVIZMTIVM
KM[[Q\oLQ]T\MZQWZQZQITbQ/TQI[[M\
OZW_\P XW\ZMJJMZW L]VY]M VMT
KWUXTM[[W I^MZM QT ^MV\W I NI^WZM
QV]VW[KMVIZQWQVK]QTI.ML[QNMZ
UI[[MWNIKM[[MUIZKQIQVLQM\ZW
Quali sono i singoli titoli su
cui puntate nel 2024?
6MTT¼IUJQ\W LMTT¼QV\MTTQOMVbI IZ\Q
ÅKQITM QV Y]M[\W UWUMV\W O]IZ
LQIUW [WXZI\\]\\W IQ XZW^QLMZ LQ
[WN\_IZM 8MZ NIZM ]V M[MUXQW
IbQMVLMKWUM=Q8I\PKPM[^QT]XXI
[WT]bQWVQLQI]\WUIbQWVMITQUMV\I
\MLITTQV\MTTQOMVbIIZ\QÅKQITM
7T\ZMITT¼1)TMKQVY]MXQI\\INWZUM
LQ QVVW^IbQWVM [] K]Q KQ KWVKMV
\ZQIUW [WVW ZWJW\QKI [\WKKIOOQW
LMTTMVMZOQIU]T\QWUQKIM\MKVWTW
OQIJTWKSKPIQV;QIUWQV\MZM[[I\QI
Y]M[\MXQI\\INWZUMLQQVVW^IbQWVM
XMZKPu ZQ\MVQIUW [QIVW QV\MZ[M\
\WZQITQQVOZILWLQXWZ\IZMOZIVLQ
ZQL]bQWVQLMQKW[\QM[WXZI\\]\\WLQ
OMVMZIZM]T\MZQWZMQVVW^IbQWVM
Pensate di entrare nel
mercato obbligazionario?
)TUWUMV\WVWVIJJQIUWQVXZW
OZIUUI LQ MV\ZIZM VMT UMZKI\W
WJJTQOIbQWVIZQW+WV\QV]QIUWKW
U]VY]MIM[IUQVIZMQVW[\ZQXQI
VQ IbQMVLITQ XMZ QT N]\]ZW \ZI K]Q
TQVOZM[[WQVIT\ZQUMZKI\QQVIT\ZM
I[[M\ KTI[[ TI KZM[KQ\I LMTTI\\Q^Q\o
KWVOTQQV^M[\Q\WZQQ[\Q\]bQWVITQMQT
XZW[MO]QUMV\W LQ ]T\MZQWZQ [\ZI
\MOQM QVKMV\ZI\M []TTQVVW^IbQWVM
8MV[QIUW LQ M[[MZM VMTTM NI[Q QVQ
bQITQLMTVW[\ZWXW\MVbQITMMIJJQI
UWWJQM\\Q^QLQKZM[KQ\IQUXWZ\IV\Q
XMZOTQIVVQI^MVQZM
1T VW[\ZW \MIU LQ [MVQWZ TMILMZ
[PQX[QZQ]VQ[KMZMOWTIZUMV\MXMZ
QLMV\QNQKIZM M ^IT]\IZM TM WXXWZ
\]VQ\oLQ[^QT]XXWLMQXZWLW\\QM
LMTJ][QVM[[  
WALL STREET ITALIA – NOVEMBRE 2023 75
 INVESTIMENTI CERTIFICATI

CERTIFICATI

L’evoluzione
di Spectrum
Markets
La possibilità di negoziare h24, la ricerca continua
di nuovi partner e l’attività di formazione
per i risparmiatori sono i punti di forza
del mercato paneuropeo dei certificati

di Alessandro Pogliani

I
1T UWVLW LMOTQ QV^M[\QUMV\Q v
KIUJQI\W QV UWLW LZI[\QKW [W
XZI\\]\\W VMOTQ ]T\QUQ IVVQ ,Q
ZQÆM[[W UWT\Q QV^M[\Q\WZQ [WXZI\
\]\\W  LMTTM V]W^M OMVMZIbQWVQ [Q
[WVW ^QI ^QI I^^QKQVI\Q IQ UMZKI\Q
ÅVIVbQIZQ 4¼I[KM[I LMT ZIUW ZM
\IQT [MUJZI^I TWV\IVI UI TI LQ
OQ\ITQbbIbQWVM IKKMTMZI\I KPM PI
\WKKI\W \ZI[^MZ[ITUMV\M \]\\Q OTQ
QV^M[\Q\WZQMQTKZM[KMV\MQV\MZM[[M
U]T\QOMVMZIbQWVITM PIVVW ZM[W
I prossimi passi vedranno Spectrum Markets
impegnata in progetti divulgativi per portare
una maggiore consapevolezza e conoscenza di
strumenti strutturati come i securitised derivatives
XW[[QJQTM KQ KPM XZQUI MZI XWKW
XZWJIJQTM ;XMK\Z]U 5IZSM\[ QT
UMZKI\WXIVM]ZWXMWLMQ[MK]ZQ\Q
[ML LMZQ^I\Q^M[ v VI\I XZWXZQW QV
Y]M[\W UWUMV\W M PI [IX]\W KI
^ITKIZTWNIKMVLWTM^I[]TTMKIZI\
\MZQ[\QKPM[]K]QMZI[\I\INWVLI\I"
ÆM[[QJQTQ\oMIKKM[[QJQTQ\o
Un mercato in forte crescita.
¹9]IVLW IJJQIUW QVQbQI\W VMT
! XWKPQ KZMLM^IVW KPM KQ
TRADING
CON SPECTRUM
MARKETS È
POSSIBILE
NW[[M LI^^MZW JQ[WOVW LQ ]VIT\ZI
NEGOZIARE [MLM LQ VMOWbQIbQWVM QVKMV\ZI\I
SENZA LIMITI DI []TZM\IQTMKPMW‫ٺ‬ZQ[[MTIXW[[QJQ
ORARIO
TQ\oLQVMOWbQIZMPMOQWZVQ[]
8MZVWQTIKWUWLQ\oVMT\ZILQVO
v ]VI VMKM[[Q\o VWV ]V T][[W M
WOVQ ZM[\ZQbQWVM []TTI ÆM[[QJQTQ\o
ZIXXZM[MV\I ]V¼QV^WT]bQWVMº ZQ
KWZLI+PZQ[\WXPM./ZW[[M\M]
ZWXMIV[ITM[LQZMK\WZLQ;XMK\Z]U
5IZSM\[
4¼QV\]QbQWVMLQNWKITQbbIZ[Q[]TZM
\IQTKWV]VWZIZQWM[\M[WPIXZM
UQI\W TI \ZILQVO ^MV]M XIVM]ZW
XMI KPM PI LI XWKW NM[\MOOQI\W QT
[]W Y]IZ\W IVVW LQ M\o KWQVKQ[W
KWV QT ZIOOQ]VOQUMV\W LMQ LQMKQ
UQTQWVQ LQ \ZILM 6WV [WTW QT \ZI
LQVON]WZQWZIZQWPIZIXXZM[MV\I\W

76 WALL STREET ITALIA – NOVEMBRE 2023


XQ„ LQ ]V \MZbW LMT ^WT]UM \W\I
TM LQ ;XMK\Z]U QV UWLW KW[\IV\M
ÅV LIT TIVKQW UI ]VI ÅVM[\ZI LQ
VMOWbQIbQWVM XQ„ IUXQI [MUJZI
M[[MZMWZUIQTILQZMbQWVMKPMT¼QV
\MZI QVL][\ZQI [\I XZWU]W^MVLW
)\M[\QUWVQIVbILQKQTIZMKMV\M
LMKQ[QWVMLQ*WZ[I1\ITQIVIKPMPI
M[\M[WTM\ZILQVOPW]Z[LMTUMZKI
\WLMQKMZ\QÅKI\QÅVWITTM
¹+ZMLQIUWLQXW\MZKQLMÅVQZMXQW
VQMZQVMTT¼I^MZKMZKI\WLQZQ[XWVLM
ZMITTIV]W^IOMVMZIbQWVMLQQV^M
[\Q\WZQ ITQUMV\IVLW TI LWUIVLI
LQ WXXWZ\]VQ\o LQ QV^M[\QUMV\W
) \M[\QUWVQIVbI LQ KQ QT VW[\ZW
XZWOZM[[Q^W IUXTQIUMV\W KPM v
KWU]VY]MIVKWZIIQ[]WQITJWZQº
XZW[MO]M/ZW[[M\
Nuovi partner ed educazione
finanziaria.
4I^Q[QWVMLQ;XMK\Z]UPII\\QZI\W
T¼I\\MVbQWVM LQ ^IZQ XTIaMZ LMTT¼QV
L][\ZQI KPM [Q [WVW XZWOZM[[Q^I
UMV\M ]VQ\Q ITTI [MLM LQ VMOWbQI
bQWVM 5WT\Q LQ Y]M[\Q XZWXZQW QV
1\ITQI7T\ZMIMUQ\\MV\QKWUM=VQ
KZMLQ\M;WKQM\M/MVMZITMQVNI\\QTI
TQ[\I LMQ UMUJZQ LQ ;XMK\Z]U IV
VW^MZI I]\WZM^WTQ ZMIT\o KWUM 1V
\MZUWV\M-Y]Q\IMQTXQ„ZMKMV\M
,QZMK\I;QU
+WUUMV\I/ZW[[M\"¹8MZVWQY]M
[\IKWTTIJWZIbQWVMv]VQUXWZ\IV
\M \ZIO]IZLW VMT VW[\ZW XMZKWZ[W
LQ KZM[KQ\I M ]VI KWVNMZUI LMTTI
^ITQLQ\o LMTTI VW[\ZI [\ZI\MOQI LIT
UWUMV\W KPM ,QZMK\I v ]V XIZ\
Christophe
F. Grosset,
european
sales director
di Spectrum
Markets
VMZ IT\IUMV\M ZQ[XM\\I\W M T1\ITQI
KWUM \MZbI MKWVWUQI XQ„ OZIVLM
L-]ZWXIZIXXZM[MV\I]VWLMQVW
[\ZQUMZKI\QXZQVKQXITQ
1T TI^WZW XMZ ;XMK\Z]U 5IZSM\[
VWV [Q NMZUI Y]Q 4¼IKKWZLW KWV
,QZMK\IQVNI\\Q[\IIXZMVLWV]W
^M [\ZILM IVKPM QV IUJQ\W ML]
KI\Q^W ¹8MZ ILM[[W ZQ\MVQIUW LQ
I^MZ[^QT]XXI\W]VILMTTMUQOTQWZQ
[WT]bQWVQ LQ \ZILQVO OZIbQM ITTI
ÆM[[QJQTQ\o KPM W‫ٺ‬ZQIUW M ITTI
KWUJQVIbQWVMKWV]VUMZKI\WZM
OWTIUMV\I\W M TM`XMZ\Q[M LMTTQV
\MZUMLQIZQW KWUM ,QZMK\I 8MZ
VWQXMZY]M[\WVWVZIXXZM[MV
\I [WTW ]V IKKWZLW KWUUMZKQITM
JMV[z ]VI [\ZI\MOQI KWVOQ]V\I LQ
KWWXMZIbQWVM KPM UQZI I [WLLQ
[NIZM TM M[QOMVbM LMOTQ QV^M[\Q\WZQ
ÅVITQºX]V\]ITQbbI/ZW[[M\
1 XZW[[QUQ XI[[Q ^MLZIVVW TI \ZI
LQVO^MV]MQUXMOVI\IQVXZWOM\\Q
LQ^]TOI\Q^QQVKWTTIJWZIbQWVMKWV
\ZILMZZQVWUI\QVMTT¼QVL][\ZQIXMZ
10 XWZ\IZM]VIUIOOQWZMKWV[IXM^W
TMbbI M KWVW[KMVbI LQ [\Z]UMV\Q
I MILIONI DI [\Z]\\]ZI\Q KWUM Q [MK]ZQ\Q[ML LM
OPERAZIONI ZQ^I\Q^M[6MTNZI\\MUXWXZW[MO]M
EFFETTUATE QT TI^WZW LQ IVVM[[QWVM LQ V]W^Q
GRAZIE ALLA XIZ\VMZ XMZ I[[QK]ZIZM ]V IU
PIATTAFORMA XTQIUMV\W LMTT¼W‫ٺ‬MZ\I KPM [QI QV
DI SPECTRUM OZILWLQZQ[XWVLMZMITTMU]\M^WTQ
M[QOMVbMLMOTQQV^M[\Q\WZQ
¹4I VW[\ZI v ]VI ZMIT\o QV KWV\Q
V]IM^WT]bQWVM8W[[QIUWXIZTIZM
LQ LW^M [QIUW XIZ\Q\Q M LW^M [QI
UWIZZQ^I\QÅVWILWOOQUILW^M
IVLZMUWLQXMVLMZo[MUXZMLITTI
ZQKPQM[\I M LITTM I[XQZIbQWVQ LMOTQ
QV^M[\Q\WZQVWVKPuLMOTQQV\MZUM
LQIZQKPM[KMTOWVWM[KMOTQMZIVVW
LQ WXMZIZM []TTI VW[\ZI XQI\\INWZ
UIºKWVKT]LM/ZW[[M\
WALL STREET ITALIA – NOVEMBRE 2023 77
 INVESTIMENTI CERTIFICATI
Rendimento e protezione
con gli Athena Recovery
Vontobel torna sul secondario con i nuovi Memory Cash Collect Athena Recovery
Certificate dotati di barriera a protezione del capitale tra il 40% e il 65%, potenziali
rendimenti annui dal 5% al 10% e prezzo di emissione tra i 60 e i 70 euro
S
;QIUW OQ]V\Q VMTT¼]T\QUI XIZ\M
LMTT¼IVVW M I \MVMZM [W\\W XZM[[QW
VM Q UMZKI\Q v IVKWZI T¼QVÆIbQWVM
KPMNWZ\MLQ]VKWV\M[\WMKWVWUQ
KW IVKWZI ZM[QTQMV\M ZM[\I MTM^I\I
UM\\MVLW [W\\W XZM[[QWVM TM JIV
KPMKMV\ZITQKWVTMI[XM\\I\Q^MKPM
Q\I[[QLQQV\MZM[[MZQUIVOIVWIT\QI
T]VOW1VY]M[\WUMZKI\WLWUQVI
\WLITT¼QVKMZ\MbbI>WV\WJMTPILM
KQ[WLQY]W\IZM[]T;M,M@LQ*WZ[I
1\ITQIVI  5MUWZa +I[P +WTTMK\
78 WALL STREET ITALIA – NOVEMBRE 2023
VONTOBEL
di Simone Borghi
)\PMVI :MKW^MZa KMZ\QÅKI\Q ILI\\Q
IOTQQV^M[\Q\WZQKPM[WVWITTIZQKMZ
KI LQ ZMVLQUMV\Q UI KPM IT \MU
XW[\M[[WVWV^WOTQWVWZQV]VKQIZM
ITTI XZW\MbQWVM +WV Y]M[\I MUQ[
[QWVM >WV\WJMT PI QVNI\\Q LMKQ[W
LQ LIZM XZQWZQ\o I [W\\W[\IV\Q KPM
PIVVW[W‫ٺ‬MZ\WVMTT¼]T\QUWXMZQWLW
QVUWLWLII^MZMJIZZQMZMXZWNWV
LMMUIZOQVMLQZMK]XMZW1V]W^Q
[\Z]UMV\Q KWV[MV\WVW LQ QV^M[\QZM
[] JI[SM\ [M\\WZQITQ KPM [XIbQIVW
100%
IL LIVELLO
DELLA SOGLIA
LIT NIZUIKM]\QKW ITTM MVMZOQM ZQV
VW^IJQTQ LITTM I]\W MTM\\ZQKPM ÅVW
ITT¼IJJQOTQIUMV\WMKWUUMZKM M
IT NWWL LMTQ^MZa 4I [\Z]\\]ZI LMQ
BONUS CHE KMZ\QÅKI\Q W‫ٺ‬ZM XZW\MbQWVM KWVLQ
COINCIDE bQWVI\I LMT KIXQ\ITM I [KILMVbI
CON QUELLA XZMUQ [MUM[\ZITQ XZMLMÅVQ\Q KWV
AUTOCALL M‫ٺ‬M\\W UMUWZQI M XW[[QJQTQ\o LQ
ZQUJWZ[WIV\QKQXI\W<]\\QMTMUMV
\QKPMUI[[QUQbbIVWTIXZW\MbQWVM
LMT KIXQ\ITM M KWV[MV\WVW LQ VWV
XMZLMZM ]V XZMUQW [M VWV [Q ^MZQ
ÅKIVW TM KWVLQbQWVQ QV ]VI LMTTM
LI\MLQ^IT]\IbQWVM8Q„VMTLM\\I
OTQW Q KMZ\QÅKI\Q PIVVW [KILMVbI
\ZQMVVITM [M\\MUJZM]VI
JIZZQMZI\ZIQT MQT MWN
NZWVWXZMUQ[MUM[\ZITQ\ZIQT M
QT IVV]W1VWT\ZMvXZM^Q[\ITI
XW[[QJQTQ\oLQZQUJWZ[WIV\QKQXI\WI
XIZ\QZM LI IXZQTM  KWV TQ^MTTW
I]\WKITTÅ[[I\WIT LMTXZMbbW
LQ ZQNMZQUMV\W QVQbQITM M XZMbbW LQ
IKY]Q[\W QVNMZQWZM I  M]ZW LI
Y]Q QT VWUM ¹:MKW^MZaº /ZIbQM
ITT¼WXbQWVM 9]IV\W \]\\Q OTQ [\Z]
UMV\Q KPM QV^M[\WVW QV \Q\WTQ Y]W
\I\Q [] *WZ[M M`\ZI =- VWV [WVW
[WOOM\\QITZQ[KPQWLQKIUJQW
INFERIORE A 100
Come incassare le cedole.
8MZKIXQZMUMOTQWQTN]VbQWVIUMV\W
XZMVLQIUWKWUMM[MUXQWQTKMZ\Q
ÅKI\W 1;16 ,->5?,5
KW[\Z]Q\W []T XIVQMZM NWZUI\W LIQ
[MO]MV\Q \Q\WTQ I\\Q^Q VMT [M\\WZM
NWWLLMTQ^MZa"*MaWVL5MI\,MTQ
^MZa0MZWM0MTTW.ZM[PXZMbbWLQ
IKY]Q[\WXIZQIM]ZW4IXIZ\Q
KWTIZQ\oLMOTQ)\PMVIv]VI[WOTQI
JWV][ XIZQ ITTI JIZZQMZI I]\WKITT
LQ ZQUJWZ[W IV\QKQXI\W" I XIZ\Q
ZM LI IXZQTM  I WOVQ LI\I LQ
^IT]\IbQWVM [MUM[\ZITM QV\MZUM
LQI [M QT XMOOQWZM LMQ [W\\W[\IV\Q
LMT JI[SM\ v XIZQ W []XMZQWZM ITTI
JIZZQMZII]\WKITT LMTXZMb
bWLQZQNMZQUMV\WQVQbQITMQTKMZ\Q
MEMORY CASH COLLECT ATHENA RECOVERY
ISIN SOTTOSTANTE
Beyond Meat
DE000VM2WDM7 Delivery Hero
HelloFresh
Farfetch
DE000VM2WDL9 Gap
Zalando
Lucid Group
DE000VM2WDH7 NIO
Rivian Automotive
Prodotti adatti agli investitori che sono alla
ricerca di rendimenti con cedole semestrali
ma che al tempo stesso non vogliono
rinunciare alla protezione del capitale
ÅKI\W[KILMMT¼QV^M[\Q\WZMZQKM^MQT
^ITWZM VWUQVITM  M]ZW WT\ZM
ITXZMUQWLQM]ZW IVV]W
RECOVERY
IL PREZZO DI ) []I ^WT\I TI KMLWTI [MUM[\ZITM
ACQUISTO DEI v KIZI\\MZQbbI\I LITT¼M‫ٺ‬M\\W UM
CERTIFICATI È
UWZQI W^^MZW [M QV ]VI Y]IT[QI[Q
EURO LI\I LQ ^IT]\IbQWVM XZMKMLMV\M
VWV LW^M[[M ^MZQÅKIZ[Q TI KWVLQ
bQWVM LQ XIOIUMV\W QT XZMUQW
VWVIVLZMJJMXMZ[WUIKWV[MZ^I
\WQVUMUWZQIMLQKWV[MO]MVbI
XIOI\W TI []KKM[[Q^I LI\I QV K]Q
TI KWVLQbQWVM LQ XIOIUMV\W [Q
^MZQÅKPQ 6MT KI[W QV K]Q QV^MKM
ITUMVW]VWLMQ[W\\W[\IV\Q[Q\ZW
^I IT LQ [W\\W LMTTI [WOTQI JWV][
T¼QV^M[\Q\WZM VWV ZQKM^M QT XZMUQW
KPM ^QMVM KWV[MZ^I\W QV UMUW
ZQI M T¼QV^M[\QUMV\W XZW[MO]M ;M
QT KMZ\QÅKI\W VWV ^QMVM TQY]QLI\W
IV\QKQXI\IUMV\M ITTI [KILMVbI
  [M\\MUJZM  TI JIZZQMZI
XIZQ IT   XZW\MOOM QT KIXQ\ITM
QV^M[\Q\WÅVWI LQZQJI[[WLMT
fonte: Vontobel
PREZZO LIVELLO AUTOCALL
BARRIERA
DI ACQUISTO E SOGLIA BONUS
EUR 60 100% da aprile 2025
EUR 68 100% da aprile 2025
EUR 65 100% da aprile 2025
XZMbbW LQ ZQNMZQUMV\W QVQbQITM LMT
[W\\W[\IV\MXMOOQWZMLMTXIVQMZM
Altri panieri interessanti.
<ZIQV]W^QXZWLW\\QvXZM[MV\MIV
KPMQTXIVQMZM1;16,->5?
,4! [] \ZM JQO LMTT¼IJJQOTQIUMV
\WMKWUUMZKMKWUM.IZNM\KP/IX
MBITIVLWXZMbbWLQIKY]Q[\WLQ 
M]ZW 1T XZWLW\\W XIOI ]V XZMUQW
[MUM[\ZITMLQM]ZW IVV]W
KWVTQ^MTTWI]\WKITTMTI[WOTQIJWV][
Å[[I\Q IT   UMV\ZM TI JIZZQMZI
UWVQ\WZI\I I [KILMVbI v XW[\I IT
 1VÅVMQTKMZ\QÅKI\W1;16,-
>5?,0[]\ZMKWTW[[QLMTTM
I]\WMTM\\ZQKPMKWUM4]KQL/ZW]X
617M:Q^QIV)]\WUW\Q^MW‫ٺ‬ZM]V
XZMUQW[MUM[\ZITMLQM]ZW 
IVV]W1TTQ^MTTWI]\WKITTMTI[WOTQI
JWV][[WVWÅ[[I\QIT UMV\ZM
TIJIZZQMZIUWVQ\WZI\II[KILMVbI
vXW[\IIT XZMbbWLQIKY]Q[\W
LQM]ZW  
IMPORTO
BONUS
cedola semestrale
40%
EUR 5,00 (10% p.a.)
cedola semestrale
65%
EUR 2,50 (5% p.a.)
cedola semestrale
55%
EUR 2,50 (5% p.a.)
WALL STREET ITALIA – NOVEMBRE 2023 79
 INVESTIMENTI CERTIFICATI

CERTIFICATI

Petrolio in
correzione, come
approfittarne
UniCredit Bank AG ha recentemente presentato
un nuovo certificato Cash Collect Memory
Step Down scritto su un mix di titoli del settore
energetico e delle utilities

di Pierpaolo Scandurra

M
5MV\ZMQTJZIKKQWLQNMZZW\ZI7K
KQLMV\M ML 7XMK KWV\QV]I M TM
\MV[QWVQOMWXWTQ\QKPM[WVW[NWKQI
\MQV]VV]W^WKWVNTQ\\WQVUMLQW
WZQMV\M \ZI 0IUI[ ML 1[ZIMTM QT
XZMbbWLMTXM\ZWTQW[]QUMZKI\QQV
\MZVIbQWVITQKWV\QV]IIZQUIVMZM
[W[\MV]\W
1\Q\WTQMVMZOM\QKQZQUIVOWVWKW[z
QV ^Q[\I LMQ UI[[QUQ LMT 
VMTT¼I[XM\\I\Q^I LQ ZQKI^Q M UIZ
OQVQ QV ]T\MZQWZM M[XIV[QWVM
4¼I[KM[I LMQ \I[[Q LQ QV\MZM[[M PI
QV^MKMXMVITQbbI\WQ\Q\WTQLMT[M\
\WZM]\QTQ\QM[KIZI\\MZQbbI\QLI]V
J][QVM[[ KIXQ\IT QV\MV[Q^M M XMZ
\IV\WKWV]VI[\Z]\\]ZILMTXI[[Q
^W[JQTIVKQI\I^MZ[WQTKIXQ\ITMLQ
LMJQ\W
4I KWZZMbQWVM LQ Y]M[\Q \Q\WTQ PI
XMZ\IV\W KWV[MV\Q\W IOTQ [\Z]\\]ZI
\WZQLQXW[QbQWVIZMJIZZQMZMXIZ\QKW
TIZUMV\MXZW\M\\Q^M[]Y]M[\Q\Q\WTQ
»UQ`IVLWTQ¼XZWXZQWKWVIbQWVQLMT
CEDOLE
IL PRINCIPALE
PUNTO DI FORZA
DEI CERTIFICATI
CASH COLLECT [M\\WZMWQTXMZZQKI^IZVM]VIKMLW
MEMORY TI QV\MZM[[IV\M ;\QIUW XIZTIVLW
STEP-DOWN
LMT +I[P +WTTMK\ 5MUWZa ;\MX
,W_V 1[QV ,-0+!330
\IZOI\W =VQ+ZMLQ\ *IVS )/ M
[KZQ\\W [] ]V JI[SM\ KWV\MVMV\M
-VMT ML -VOQM XMZ QT [M\\WZM ]\QTQ
\QM[M:MX[WTM<W\IT-VMZOQM[XMZQT
[M\\WZMMVMZOa

Le caratteristiche del
certificato.
1T XZWLW\\W XIOI ]V XZMUQW
I certificati Cash Collect Memory Step-Down LMTT¼  I KILMVbI UMV[QTM LW
permettono di ricevere premi periodici se nelle \I\W LQ M‫ٺ‬M\\W UMUWZQI \ZQOOMZ
XZMUQW XW[\W IT   LMQ ZQ[XM\
date di osservazione il sottostante ha un valore \Q^Q [\ZQSM KWZZQ[XWVLMV\M IL
pari o superiore al livello barriera ]V ZMVLQUMV\W IVV]W LMT  

80 WALL STREET ITALIA – NOVEMBRE 2023


4IL]ZI\ILMTKMZ\QÅKI\WvLQ\ZM
IVVQKWVTIXW[[QJQTQ\oIXIZ\QZM
LITTILI\ILQW[[MZ^IbQWVMLMT
LQKMUJZM  M XMZ TM []KKM[
[Q^M LI\M I KILMVbI UMV[QTM LQ
ZQUJWZ[WIV\QKQXI\WLMTVWUQVI
TM XIZQ I  M]ZW Y]ITWZI \]\
\Q Q \Q\WTQ ZQTM^QVW IT LQ [WXZI LMT
 LMQZQ[XM\\Q^Q[\ZQSMQT\ZQO
OMZI]\WKITTIJTMLMKZM[KMLMT 
WOVQ[MQUM[Q7[[MZ^QIUWKPMTM
JIZZQMZM [] -VMT ML -VOQM [WVW
XW[QbQWVI\MITLQ[W\\WLMQUQVQUQ
LMT+W^QLQVXIZ\QKWTIZM[]-VMT
Y]M[\I v XW[\I I   M]ZW IT
LQ[W\\WIVKPMLMQUQVQUQ\WKKI\Q
L]ZIV\MTIKZQ[QLMTOI[
5MVWKWV[MZ^I\Q^MITUMVWITQ
^MTTW OZIÅKW TM JIZZQMZM [] :MX
[WT M <W\IT-VMZOQM[ ZQ[XM\\Q^I
UMV\M XW[\M I   M 
M]ZW KWU]VY]M [] ^ITWZQ KPM Q
\Q\WTQVWV^MLWVWLIQVQbQW
6MTKI[WQVK]Q[QIZZQ^QITTILI\I
LQ W[[MZ^IbQWVM ÅVITM LMT  [M\
\MUJZMQTXZWLW\\WZQUJWZ
[MZo QT ^ITWZM VWUQVITM WT\ZM IL
]V ]T\QUW XZMUQW XIZQ ITT¼ 
Y]ITWZI\]\\QQ\Q\WTQVWVXMZLIVW
XQ„LMT LIQZQ[XM\\Q^QTQ^MTTQLQ
ZQNMZQUMV\WQVQbQITQ)TLQ[W\\WLMT
TQ^MTTW JIZZQMZI QT ^ITWZM LQ ZQU
JWZ[WLMTKMZ\QÅKI\W^MZZoQV^MKM
LQUQV]Q\W LMTTI XMZNWZUIVKM VM
OI\Q^ILMT\Q\WTW_WZ[\WNKITKWTI
\IIXIZ\QZMLITTW[\ZQSMXZQKM
Lusso pronto
a ripartire
Con il settore del luxury in correzione
diventa difficile non guardare con
interesse a questo mondo. Tra
le principali operazioni di m&a di
quest’anno, registriamo l’integrazione
tra Tapestry (proprietaria dei
brand Coach, Kate Spade e Stuart
Weitzman) e Capri Holdings (Versace,
Micheal Kors e Jimmy Choo), con la
prima che ha acquisito la seconda
per $8,5 mld. Una possibile idea per
investire sul settore è rappresentata
dal Phoenix Memory Softcallable (Isin
CH1282089734) emesso da EFG
International, scritto su un basket
composto da Tapestry, oltre che da
Hermes e Richemont. Il prodotto paga
un premio condizionato pari all’1%
mensile (12% p.a., trigger posto in
corrispondenza del 60% degli strike),
con durata di due anni. Alle date di
osservazione mensili il certificato può
essere richiamato anticipatamente,
in virtù dell’opzione callable, e
rimborsare il nominale (1.000 euro)
insieme ad un ultimo premio dell’1%.
Una stazione Alla data di osservazione finale
di servizio
negli Stati del 12 settembre 2025 senza che
Uniti il certificato sia stato richiamato, il
prodotto rimborserà il nominale, oltre
ad un ultimo premio, qualora i titoli
non perdano più del 40% dagli strike.
Al di sotto della barriera, il rimborso
verrà diminuito della performance
negativa del titolo worst of.
WALL STREET ITALIA – NOVEMBRE 2023 81
 INVESTIMENTI EDUCATIONAL

ACEPI

Cedole maxi per risollevare

portafogli in perdita
I certificati Maxi Cash Collect consentono di incassare gran parte del rendimento
cedolare nella prima data di osservazione con cui sarà possibile compensare
eventuali minusvalenze grazie alla natura di reddito diverso dello stesso
di Jacopo Fiaschini, Head Flow Products Distribution Italia di Vontobel
e Giovanna Zanotti, professore all’università di Bergamo e direttore scientifico ACEPI

I
1 5I`Q +I[P +WTTMK\ +MZ\QÅKI\M WN
NZWVWIKKM[[WI^IZQMI\\Q^Q\oÅVIVbQI
ZQM KWV ZMVLQUMV\Q XW\MVbQITUMV\M
[]XMZQWZQ QV UMZKI\Q TI\MZITQ TMOOMZ
Y]QVLQLQ]VIJIZZQMZI[WTQ\IUMV\M
W[[MZ^I\I M[KT][Q^IUMV\M ITTI LI\I
LQW[[MZ^IbQWVMÅVITMITTI[KILMVbI
^MZZoZM[\Q\]Q\WQTVWUQVITM[M\]\\QQ
50%
LIVELLI DEI
PREZZI INIZIALI
XMZNWZUIVKM LITT¼MUQ[[QWVM IVLIV
LWQVKWV\ZWIL]VIXMZLQ\I[]TKIXQ
\ITMQV^M[\Q\W

UMV\M ZQITbQ[\Q W UWLMZI\IUMV\M [W\\W[\IV\Q[WVWXIZQW[]XMZQWZQITTI A CUI VENGONO La maxi cedola.

ZQJI[[Q[\Q :QMV\ZIVW VMTTI KI\MOWZQI
)KMXQLMQ+MZ\QÅKI\QI+IXQ\ITM+WV
LQbQWVI\IUMV\M 8ZW\M\\W M NWZVQ[KW
VW ]VIT\MZVI\Q^I ITTQV^M[\QUMV\W
LQZM\\WVMQ[W\\W[\IV\QÅVIVbQIZQ
1VY]IV\WKMZ\QÅKI\QIKIXQ\ITMKWV
LQbQWVI\IUMV\M XZW\M\\W M LW\I\Q
JIZZQMZIWT\ZMITXZMUQWLMTXMZQWLW
MLIOTQM^MV\]ITQXZMUQQVUMUWZQI
[M XZM^Q[\W UMV\ZM [M ITUMVW ]V
[W\\W[\IV\MvITLQ[W\\WLMTTI*IZZQM
ZI TQV^M[\Q\WZM ZQKM^MZo ]V QUXWZ\W
KWUUQ[]ZI\W ITTI XMZNWZUIVKM VM
OI\Q^ILMT[W\\W[\IV\MKWVTIXMOOQWZ
POSIZIONATE 4I KIZI\\MZQ[\QKI XZQVKQXITM KPM LQ
BARRIERE [\QVO]M Q 5I`Q +I[P +WTTMK\ LIQ
DISCRETE \ZILQbQWVITQ+I[P+WTTMK\vTI¹LQ[\ZQ
J]bQWVMº LMT ZMVLQUMV\W KMLWTIZM
W‫ٺ‬MZ\W1V]V\ZILQbQWVITM+I[P+WT
TMK\QVNI\\QY]M[\¼]T\QUWvLQ[\ZQJ]Q\W
MY]IUMV\M L]ZIV\M TI ^Q\I LMT XZW

82 WALL STREET ITALIA – NOVEMBRE 2023

LW\\W\]\\MTMKMLWTMXMZQWLQKPM[WVW COME FUNZIONA IL MAXI CASH COLLECT CERTIFICATE
]O]ITQ# QV ]V 5I`Q +I[P +WTTMK\ fonte: Acepi

QV^MKM OZIV XIZ\M LMT ZMVLQUMV\W

100%
KMLWTIZM v KWVKMV\ZI\I VMTTI XZQUI
60%
LI\ILQW[[MZ^IbQWVMLIY]QTILMVW Certificato
20%
UQVIbQWVMLQ¹UI`Qº
0%
;]KKM[[Q^IUMV\MY]M[\QXZWLW\\QXI
OIVW LMQ XZMUQ XMZQWLQKQ LQ QUXWZ -20% Sottostante
\WQVNMZQWZMIKWVLQbQWVMKPM\]\\QQ -60%

[W\\W[\IV\QJI[SM\_WZ[\WN[Q\ZW^QVW -100%

IT LQ [WXZI LMTTI [WOTQI JWV][ Å[[I
\I ITT¼MUQ[[QWVM 8W[[WVW QVKT]LMZM
TWXbQWVMLQZQUJWZ[WIV\QKQXI\WI]
\WUI\QKW M T M‫ٺ‬M\\W UMUWZQI  XMZ
KWV[MZ^IZMQXZMUQVWVLQ[\ZQJ]Q\Q
1V Y]M[\I \QXWTWOQI LQ KMZ\QÅKI\Q QT
Æ][[W KMLWTIZM v KWVKMV\ZI\W VMTTI
NI[MQVQbQITMLMTTI^Q[\ILMTXZWLW\\W
1TUW\Q^WLQKQZQ[QMLMVMT\ZI\\IUMV
\WÅ[KITMLMQKMZ\QÅKI\Q"TMXT][^ITMVbM
XZMUQ XMZQWLQKQ QVKT][Q ZMITQbbI\M
[WVW [WOOM\\M I ]V¼ITQY]W\I Å[KITM
LMT \]\\I^QIM[[MVLWKWV[QLMZI
\MZMLLQ\WLQ^MZ[WKWUXMV[IVWM^MV
\]ITQUQV][^ITMVbMIKK]U]TI\MVMOTQ
IVVQXZMKMLMV\Q
;MJJMVM Y]M[\I \QXWTWOQI LQ KMZ\QÅ
KI\QIKIXQ\ITMXZW\M\\WKWVLQbQWVI\W
KWVKMV\ZQOZIVXIZ\MLMTZMVLQUMV\W
VMTXZQUWXZMUQWXMZQWLQKWvXW[[Q
JQTM KPM QV NI[M LQ [\Z]\\]ZIbQWVM M
Y]IVLW TM KWVLQbQWVQ LQ UMZKI\W TW
-90% -70% -50% -30% -10%
XMZUM\\WVWQTXIaW‫^ٺ‬MVOIIZZQKKPQ
\WKWVT¼WJQM\\Q^WLQKZMIZM]VW[\Z]
UMV\W]\QTMVWV[WTWVMTTINI[MQVQbQI
MAXI CEDOLA TM 1T ZMVLQUMV\W VMT XZQUW XZMUQW
VIENE XMZQWLQKWX]M[[MZMIKKWUXIOVI\W
DISTRIBUITA ALLA
PRIMA DATA DI LIKMLWTM[]KKM[[Q^MKWVLQbQWVI\MM
OSSERVAZIONE LI]VIXZW\MbQWVM[]TKIXQ\ITMQVOZI
DEL CERTIFICATO
LWLQ\WTTMZIZMZQJI[[QÅVWIT 
,QZMKMV\M[]T;M,M@LQ*WZ[I1\I
TQIVI [WVW [\I\Q MUM[[Q LMQ XZWLW\\Q
KPM UIV\MVMVLW TM KIZI\\MZQ[\QKPM
IXXMVI UMVbQWVI\M UI`QXZMUQW
QVQbQITM XZMUQ XMZQWLQKQ []KKM[[Q^Q
KWVZMVLQUMV\QKWUXM\Q\Q^QJIZZQMZM
LQ[KZM\MXW[QbQWVI\MIT WIT 
LMQXZMbbQQVQbQITQW‫ٺ‬ZWVW]V¼]T\MZQW
10% 30% 50% 70% 90%
ZM WXbQWVM LQNMV[Q^I" T¼)QZJIO 9]M
[\W N]VbQWVI KWUM ]VI XZW\MbQWVM
IOOQ]V\Q^IQV\MZ^MVMVLW[WTWQVKI[W
LQM^MV\QJIZZQMZII[KILMVbIMKWV
[MV\M IOTQ QV^M[\Q\WZQ LQ ZQKM^MZM ]V
ZQUJWZ[WÅVITMXQ„MTM^I\WZQ[XM\\WI
]VKMZ\QÅKI\WXZQ^WLQY]M[\IWXbQW
VM+WV]VI[QUQTMWXbQWVMIOOQ]V
\Q^IKW[zKWUMUW[\ZI\WLITOZIÅKW
QVKI[WLQM^MV\WJIZZQMZITIXMZLQ\I
XMZT¼QV^M[\Q\WZMVWV[IZoTQVMIZUMV
\M KWUUQ[]ZI\I ITTI XMZNWZUIVKM
VMOI\Q^I LMT [W\\W[\IV\M ZQ[XM\\W IT
[]W XZMbbW LQ ZQNMZQUMV\W QVQbQITM IT
UWUMV\WLMTT¼MUQ[[QWVMUIZQ[XM\\W
IT TQ^MTTW *IZZQMZI IVLIVLW Y]QVLQ
ILM^Q\IZMT¼ITTQVMIUMV\WITTIKWUXW
VMV\MTQVMIZMLMT[W\\W[\IV\M

A chi è utile.
ACEPI e Wall Street Italia insieme +PQLMKQLM[[MLQQV^M[\QZMQV]V[QUQTM
XZWLW\\W[Q\ZW^MZMJJMQVXWZ\INWOTQW
nell’educazione finanziaria ]VW [\Z]UMV\W KWV K]Q JMVMÅKQIZM
LQ ]V XZMUQW KWV[Q[\MV\M VMTTI ^Q\I
ACEPI ha l’obiettivo di promuovere la cultura e l’utilizzo consapevole QVQbQITMLMTXZWLW\\WKWVK]Q[IZoIV
dei prodotti di investimento, in particolare dei certificati. Ne fanno parte KPM XW[[QJQTM KWUXMV[IZM M^MV\]ITQ
i principali emittenti (Banca Akros, Banca Cesare Ponti, BNP Paribas, UQV][^ITMVbMMLQ]VZMVLQUMV\WXM
Intesa Sanpaolo, Leonteq, Mediobanca, Sociéte Générale, UniCredit e ZQWLQKW KWVLQbQWVI\W ITT¼IVLIUMV\W
Vontobel), e i distributori Intermonte e IWBank. L’Associazione collabora LMQ [W\\W[\IV\Q 9]M[\W [\Z]UMV\W v
con le società di gestione dei mercati, ha un’intensa attività di educazione Y]QVLQIVKPMQVOZILWLQNWZVQZM]V
finanziaria (www.formazione.acepi.it), monitora il mercato (www.statistiche. XIaW‫ٺ‬I[QUUM\ZQKWKWVK]QOMVMZIZM
acepi.it) e il sito www.acepi.it mette a disposizione la materiale educativo ZMVLQUMV\WIVKPMQVNI[QLQUMZKI\W
per l’approccio ai certificati (www.educazione.acepi.it). In quest’ultima area TI\MZITQ W UWLMZI\IUMV\M ZQJI[[Q[\M
informativa si inserisce la collaborazione con Wall Street Italia che vede la 4¼WXbQWVM IQZJIO KWV[MV\M QVÅVM LQ
pubblicazione di una collana di articoli/schede delle principali tipologie di UQ\QOIZMM^MV\]ITQXMZLQ\MQVKI[WLQ
certificati. In questo numero esaminiamo i certificati Maxi Cash Collect. M^MV\WJIZZQMZIITTI[KILMVbI

WALL STREET ITALIA – NOVEMBRE 2023 83

 MESSAGGIO PUBBLICITARIO

Supera gli ostacoli

con i nuovi Low Barrier
Cash Collect Callable
Premi mensili potenziali con Effetto Memoria
tra lo 0,70%1 (8,40% p.a.) e l'1,48% (17,76% p.a.)

Caratteristiche principali:
Emittente: BNP Paribas Issuance B.V. Possibilità di Rimborso Anticipato a facoltà dell'Emittente
Garante: BNP Paribas (S&P’s A+ / Moody’s Aa3 / Fitch AA-) Barriera Premio e Barriera a Scadenza fino al 35%
Sede di Negoziazione: SeDeX (MTF), mercato gestito da Borsa Italiana del valore iniziale dei sottostanti
Scadenza a tre anni (05/10/2026) Rimborso condizionato dell'Importo Nozionale a scadenza

Il Certificate è uno strumento finanziario complesso.

BARRIERA PREMIO E
ISIN AZIONI SOTTOSTANTI SETTTORE PREMIO MENSILE
BARRIERA A SCADENZA
NLBNPIT1UWR7 Unicredit, Intesa Sanpaolo Bancario Italia 50% 1% (12,00% p.a.)
NLBNPIT1UWS5 Unicredit, Intesa Sanpaolo Bancario Italia 40% 0,85% (10,20% p.a.)
NLBNPIT1UWT3 Intesa Sanpaolo, Assicurazioni Generali, Eni Italia 50% 0,90% (10,80% p.a.)
NLBNPIT1UWU1 Unicredit, Intesa Sanpaolo, Banco BPM Bancario Italia 50% 1,2% (14,40% p.a.)
NLBNPIT1UWV9 Unicredit, Intesa Sanpaolo, Banco BPM Bancario Italia 40% 0,97% (11,64% p.a.)
NLBNPIT1UWW7 Enel, Stellantis, Unicredit Italia 45% 1% (12,00% p.a.)
NLBNPIT1UWX5 Tenaris, Nexi, STMicroelectronics Italia 50% 1% (12,00% p.a.)
NLBNPIT1UWY3 Mediobanca, Finecobank, Moncler Italia 50% 0,90% (10,80% p.a.)
NLBNPIT1UWZ0 Assicurazioni Generali, Axa, Allianz Assicurativo 50% 0,70% (8,40% p.a.)
NLBNPIT1UX09 Stellantis, Renault, Tesla Automotive 40% 1,15% (13,80% p.a.)
NLBNPIT1UX25 American Airlines, Air France, Deutsche Lufthansa Airlines 40% 1,12% (13,44% p.a.)
NLBNPIT1UX41 Tripadvisor, Carnival, Norwegian Cruise Line Travel 40% 1,34% (16,80% p.a.)
NLBNPIT1UX58 Alphabet, C3.AI, Advanced Micro Devices Artificial Intelligence 35% 1,48% (17,76% p.a.)
NLBNPIT1UX74 Oracle, Nvidia, Meta Platforms Tech US 50% 1,02% (12,24% p.a.)
NLBNPIT1UX82 Ralph Lauren, Estee Lauder, Richemont Lusso 50% 1% (12,00% p.a.)
1
Gli importi espressi in percentuale (esempio 0,70) ovvero espressi in euro (esempio 0,70 €) devono intendersi al lordo delle ritenute fiscali previste per legge.

€ I Certificate con un sottostante denominato in una valuta diversa dall’Euro sono dotati di opzione Quanto che li rende immune
dall’oscillazione del cambio tra l’Euro e la valuta di denominazione del sottostante, neutralizzando il relativo rischio di cambio.

SCOPRILI TUTTI SU investimenti.bnpparibas.it

Messaggio pubblicitario con finalità promozionali.

Prima di adottare una decisione di investimento, al fine di comprenderne appieno i potenziali rischi e benefici connessi alla decisione di investire nei Certificate, leggere attentamente il Base Prospectus for
the issuance of Certificates approvato dall’Autorité des Marchés Financiers (AMF) in data 31/05/2023, come aggiornato da successivi supplementi, le Condizioni Definitive (Final Terms) relative ai Certificate e
la Nota di Sintesi e, in particolare, le sezioni dedicate ai fattori di rischio connessi all’Emittente e al Garante, all’investimento, ai relativi costi e al trattamento fiscale, nonché il relativo documento contenente
le informazioni chiave (KID), ove disponibile. Tale documentazione è disponibile sul sito web investimenti.bnpparibas.it. L’approvazione del Base Prospectus non dovrebbe essere intesa come approvazione
dei Certificate. Il presente documento costituisce materiale pubblicitario e le informazioni in esso contenute hanno natura generica e scopo meramente promozionale e non sono da intendersi in alcun modo
come ricerca, sollecitazione, raccomandazione, offerta al pubblico o consulenza in materia di investimenti. Inoltre, il presente documento non fa parte della documentazione di offerta, né può sostituire la
stessa ai fini di una corretta decisione di investimento. L’investimento nei Certificate comporta, tra gli altri, il rischio di perdita totale o parziale dell’Importo Nozionale, nonché il rischio Emittente e il rischio
di assoggettamento del Garante agli strumenti di gestione delle crisi bancarie (bail-in). Ove i Certificate siano venduti prima della scadenza, l’Investitore potrà incorrere anche in perdite in conto capitale.
Nel caso in cui i Certificate siano acquistati o venduti nel corso della loro durata, il rendimento potrà variare. Le informazioni e i grafici a contenuto finanziario quivi riportati sono meramente indicativi e
hanno scopo esclusivamente esemplificativo e non esaustivo. Informazioni aggiornate sulla quotazione dei Certificate sono disponibili sul sito web investimenti.bnpparibas.it.
 IMPRESA
86 89 90
I N T E R V I S TA CREDITO AL CONSUMO INFINANCE

FNA
Roberto
Balma
Cavaliere del Lavoro,
Presidente e CEO

WALL STREET ITALIA – NOVEMBRE 2023 85

 IMPRESA INTERVISTA
FNA, da 75 anni leader nel
settore dell’aria compressa
Grazie ad una rinnovata gamma di prodotti in grado di abbattere
i consumi energetici e i rumori il gruppo torinese guidato da
Roberto Balma guarda al futuro con fiducia
IT UILM QV 1\ITa KWV\QV]I IL M[[M
M]V^ITWZMZQKWVW[KQ]\WQV\]\\WQT
UWVLW 4W [IVVW JMVQ[[QUW Y]MT
TQ LQ .6) OZ]XXW U]T\QVIbQWVI
TM LIT K]WZM \]\\W Q\ITQIVW KPM VMT
NM[\MOOQIQIVVQLQI\\Q^Q\o
VMT [M\\WZM LMTT¼IZQI KWUXZM[[I
=V¼IbQMVLI NIUQTQIZM KPM O]IZLI
IT N]\]ZW KWV QV\MZM[[M OZIbQM IL
]VI ZQVVW^I\I OIUUI LQ XZWLW\\Q
KPM[\ZQbbIVWT¼WKKPQWITZQ[XIZUQW
MVMZOM\QKW M ITTI ZQL]bQWVM LMTT¼QV
Y]QVIUMV\W IK][\QKW .6) v VI\I
VMT !  Y]IVLW )V\WVQW *ITUI
KWVW[KQ]\W VMT UWVLW KWUM QT XI
LZM LMTT¼IZQI KWUXZM[[I PI IXMZ\W
I <WZQVW ]VI XQKKWTI NIJJZQKI LQ
KWUXZM[[WZQ KWV QT VWUM ¹*)4
5) +WUXZM[[WZQº 7ZI QT \QUWVM
v QV UIVW IT ÅOTQW :WJMZ\W *IT
UI+I^ITQMZMLMTTI^WZWKPMKWV
TI \MZbI OMVMZIbQWVM XWZ\I I^IV\Q
KWV LMLQbQWVM XI[[QWVM M WZOWOTQW
Y]MTTI KPM X] LMÅVQZ[Q ¹\PM OZM
I\ NIUQTa WN  IQZ KWUXZM[[WZ[º KPM
UM\\MITKMV\ZWTIXMZ[WVIQV\]\\QM
Q[MOUMV\QLQUMZKI\WQVK]QT¼QU
XZM[IvXW[QbQWVI\I"KWV[]UMZXZW
NM[[QWVITMQVL][\ZQIT
86 WALL STREET ITALIA – NOVEMBRE 2023
STORIE DI SUCCESSO
di Massimiliano Volpe
250
I MILIONI DI
FATTURATO
Dott. Balma, avete raggiunto
i 250 milioni di fatturato e
siete presenti in 120 Paesi.
Quali sono i segreti di questo
\MZbI OMVMZIbQWVM /ZIbQM ITTI KI
XIKQ\oLQ\ZIUIVLIZMQ^ITWZQLMTT¼I
bQMVLIQVW[\ZQXZWLW\\Q[WVWXZM[MV
\Q QV \]\\W QT UWVLW *I[\Q XMV[IZM
RAGGIUNTI DA successo che dura da 75 anni? KPMQT! LMTTMVW[\ZM^MVLQ\M[WVW
FNA NEL CORSO ;QIUW ÅOTQ LMT JWWU MKWVWUQKW ZMITQbbI\M IT LQ N]WZQ LMTT¼1\ITQI []Q
DELLO SCORSO Q\ITQIVW M ^WOTQIUW KWV\QV]IZM I UMZKI\QQV\MZVIbQWVITQVMTLM\\IOTQW
ANNO ZIXXZM[MV\IZM T¼MKKMTTMVbI LMT [M\ QT QV-]ZWXIQT VMOTQ;\I\Q
\WZMUMKKIVQKWQV1\ITQI;]Y]M[\M =VQ\QUMV\ZMQTZM[\IV\M QV)[QI
JI[QPWNI\\WUQMQQXZQVKQXQQUXIZ MZM[\WLMTUWVLW
\Q\QLIUQWXILZMKWUMY]MTTWLMTTI
ZM[XWV[IJQTQ\o LMT [IKZQÅKQW M LMT Esportate il 90% della vostra
TI^WZWKPMILM[[WPW\ZI[NMZQ\WITTI produzione. Che impatto potrà
Una famiglia
di imprenditori
Con il suo percorso imprenditoriale Roberto Balma rappresenta
la storia di successo e di leadership di una famiglia che da due
generazioni si dedica ai sistemi per l'aria compressa. Dall'età
di 22 anni si è dedicato a far crescere l'impresa di famiglia,
fondata dal padre Antonio, di cui assume nel 1988 la carica di
direttore generale, promuovendone una crescita rilevante fino
a diventarne presidente e amministratore delegato. Nel 2012 è
stato nominato Cavaliere del lavoro dall’allora presidente della
Repubblica Giorgio Napolitano.
avere sulla vostra azienda
il cosiddetto fenomeno del
reshoring?
4M ZMKMV\Q \MV[QWVQ QV\MZVIbQWVITQ
PIVVW QV\MZZW\\W TI NI[M LQ OTWJI
TQbbIbQWVMI^^QI\IVMT)LM[
[W[\QIUWI[[Q[\MVLWIL]VZQ\WZVW
ITTI ZMOQWVITQbbIbQWVM KWV XZWL]
bQWVQ TWKITQbbI\M ^QKQVW IQ UMZKI\Q
LQ [JWKKW Ð ]V XZWKM[[W QVM^Q\I
JQTM TM \MV[QWVQ XWTQ\QKPM VWV NIV
VW LWZUQZM [WVVQ \ZIVY]QTTQ ML v
ZQ\MV]\W \ZWXXW XMZQKWTW[W I^MZM
XZWL]bQWVQ TWKITQbbI\M QV ]V [WTW
[Q\W 1V Y]M[\W [MV[W VWQ LQ .6)
KQ\ZW^QIUWXZWV\QIY]M[\WV]W^W
[KMVIZQW ^Q[\W KPM OZIbQM ITTM V]
UMZW[MIKY]Q[QbQWVQQVW[\ZQ[\IJQTQ
UMV\Q[Q\ZW^IVW[XIZ[QVMQY]I\\ZW
KWV\QVMV\QZQNWZVMVLWLQZM\\IUMV
\MQUMZKI\QTWKITQ
Ultimamente si parla molto
L’ingresso anche di costi dell’energia e
del quartier
generale di FNA di sostenibilità. Come venite
a Robassomero incontro ai vostri clienti?
(To)
;QIUW UWT\W [MV[QJQTQ IT \MUI
LMTT¼M‫ٻ‬KQMVbI MVMZOM\QKI 4¼IZQI
KWUXZM[[IvXZM[MV\MQV\]\\IT¼QV
L][\ZQI ML v UWT\W MVMZOQ^WZI +Q
[QIUW Y]QVLQ XW[\Q T¼WJQM\\Q^W LQ
XZWL]ZTI ZQL]KMVLW Q KWV[]UQ LQ
MVMZOQI 8MZ NIZM Y]M[\W IJJQIUW
QV\MOZI\W TI UMKKIVQKI KWV T¼MTM\
\ZWVQKI LQ ]T\QUI OMVMZIbQWVM XMZ
Siamo molto sensibili al tema
dell’efficienza energetica. L’aria compressa
è energivora e ci siamo posti l’obiettivo
di produrla riducendone i consumi
XZWL]ZZMIZQIKWUXZM[[I[WTWVMTTI
Y]IV\Q\oMLITTIXZM[[QWVMLM[QLMZI
\I;]TNZWV\MMVMZOM\QKW[QIUWI\
\Q^QIVKPMVMTTIKWV[]TMVbIITTMQU
XZM[MXMZUQVQUQbbIZVMQKWV[]UQ
MKQKWV[MV\MLQW\\MVMZM]VIZQL]
bQWVM LMQ KWV[]UQ VMTT¼WZLQVM LMT
  []TTM JWTTM\\M LIVLW KW[z
]VOZIVLMKWV\ZQJ]\WITT¼IUJQMV\M
>WOTQWQVÅVMZQKWZLIZMKPMOZIbQM
IQXIVVMTTQNW\W^WT\IQKQQV[\ITTI\Q[]Q
\M\\QLMQVW[\ZQ[\IJQTQUMV\QQV1\ITQI
WALL STREET ITALIA – NOVEMBRE 2023 87
 IMPRESA INTERVISTA
QT VW[\ZW OZ]XXW v I]\W[]‫ٻ‬KQMV\M
LITX]V\WLQ^Q[\IMVMZOM\QKW
L’inquinamento non è solo
quello legato alla produzione
di energia ma nel vostro caso
anche a quello acustico. Su
questo fronte come vi state
muovendo?
:Q\MVQIUW KPM [QI QUXWZ\IV\M QV
\MZ^MVQZM[]Y]M[\QI[XM\\Q^Q[\WKPM
T¼QVY]QVIUMV\WIK][\QKWvLIVVW[W
XMZ Q TI^WZI\WZQ M X] XWZ\IZM IV
Al momento preferiamo rimanere concentrati
sul nostro core business rappresentato dai
compressori, nel quale prevediamo di crescere
anche grazie a nuove acquisizioni
88 WALL STREET ITALIA – NOVEMBRE 2023
KPMILMTTMZQL]bQWVQLMTTM[WOTQMLQ
I\\MVbQWVM6WQLQ.6)[QIUW[\I\Q
NZIQXZQUQI[\]LQIZMNWZUMLQIJ
JI\\QUMV\W LMQ Z]UWZQ TQUQ\IVLWTQ
ITTI NWV\M I\\ZI^MZ[W IKKWZOQUMV\Q
VMTTI XZWOM\\IbQWVM VMTTI KWUXW
VMV\Q[\QKI M VMQ UI\MZQITQ /ZIbQM
ITT¼QV\ZWL]bQWVM LQ Y]M[\M UQOTQW
ZQM QV ITK]VQ KI[Q IJJQIUW ZQLW\\W
LMT QTXM[WLQITK]VQLMQVW[\ZQ
KWUXZM[[WZQ ZQL]KMVLW KW[z IVKPM
QTUI\MZQITMLI[UIT\QZMITTIÅVMLMT
TWZWKQKTWLQ^Q\I
90% Cosa c’è nel futuro di FNA?
Siete leader di mercato nel
IL FATTURATO mercato dei compressori
DI FNA d’aria. Pensate di diversificare
REALIZZATO in altri settori, magari con
SUI MERCATI nuove acquisizioni?
INTERNAZIONALI )T UWUMV\W XZMNMZQIUW ZQUIVMZM
KWVKMV\ZI\Q[]TVW[\ZWKWZMJ][QVM[[
ZIXXZM[MV\I\WLIQKWUXZM[[WZQVMT
Y]ITM XZM^MLQIUW LQ KZM[KMZM IV
KPM I\\ZI^MZ[W V]W^M IKY]Q[QbQWVQ
8MZM[XMZQMVbI[WVWKWV^QV\WKPMTM
IKY]Q[QbQWVQ[QNIVVWXMZL]MUW\Q
^Q" IKKZM[KMZM TM Y]W\M LQ UMZKI\W
W QVOTWJIZM LMT SVW_ PW_ 5WT\W
XQ„ KWUXTM[[W NIZTM XMZ MV\ZIZM QV
V]W^Q [M\\WZQ W XZWLW\\Q ) TQ^MTTW
OMWOZIÅKW [\QIUW W[[MZ^IVLW KWV
I\\MVbQWVM [WXZI\\]\\W OTQ ;\I\Q
=VQ\Q]VUMZKI\WUWT\WKWUXM\Q
\Q^W ML M[QOMV\M 6WV \ZI[K]ZQIUW
XMZ VMUUMVW Y]MTTW I[QI\QKW
UWT\WLQVIUQKWKPMPITWOQKPMXQ„
^QKQVMIY]MTTWM]ZWXMW 

La transizione green
dopo il Superbonus
L’efficientamento energetico del patrimonio edilizio non può fermarsi
con la fine del Superbonus. L’intervista a Giacomo Cosmai, legale rappresentante
di Micro Finance, sul ruolo del credito al consumo in questa fase
C
+WV QT ;]XMZJWV][ KPM [Q I^^QI []T
^QITMLMT\ZIUWV\WQT\MUILMTTIKW
XMZ\]ZIÅVIVbQIZQITMOI\IITT¼M‫ٻ‬KQMV
\IUMV\W MVMZOM\QKW v I\\]ITQ[[QUW
<ZITM[WT]bQWVQXW[[QJQTQXQ„XZMbQW
[M K¼v T¼WXMZI\Q^Q\o LMTTM [WKQM\o KPM
MZWOIVWKZMLQ\WITKWV[]UWXMZXMZ
UM\\MZM I \]\\Q LQ VWV ZM[\IZM QVLQM
\ZW []TT¼M‫ٻ‬KQMV\IUMV\W MVMZOM\QKW
I][XQKI\W \ZI T¼IT\ZW LITTM V]W^M LQ
ZM\\Q^MKWU]VQ\IZQM;]T\MUIIJJQI
UW[MV\Q\W/QIKWUW+W[UIQTMOITM
ZIXXZM[MV\IV\M LQ 5QKZW .QVIVKM
[WKQM\oKPMWXMZIQVY]ITQ\oLQIOMV\M
QVI\\Q^Q\oÅVIVbQIZQI
Qual è l’importanza del credito
al consumo in questa fase
nell’ottica di mantenere vivo
l’efficientamento energetico?
¹:Q\MVOW NWVLIUMV\ITM I^MZM ]V
[]XXWZ\WÅVIVbQIZQWXMZTMNIUQOTQMIT
ÅVMLQXW\MZM‫ٺ‬M\\]IZMOTQQV^M[\QUMV
\QOZMMVÅVITQbbI\QITT¼M‫ٻ‬KQMV\IUMV
\W MVMZOM\QKW +WV T¼IZKPQ^QIbQWVM
LMT;]XMZJWV][KPMPINI\\WTQM^Q\IZM
KW[\QLMOTQQUXQIV\QM^MVQZUMVWTI
XW[[QJQTQ\oLQKMLMZMQTKZMLQ\WÅ[KITM
LWXWOTQ]T\QUQQV\MZ^MV\QVWZUI\Q^Q
QT KWV[]UI\WZM LM^M IV\QKQXIZM \]\
\QQKW[\QLMOTQIKY]Q[\Q1TZ]WTWLMOTQ
WXMZI\WZQKPMMZWOIVWKZMLQ\WLQ^MV
IMPRESA CREDITO AL CONSUMO
CREDITO AL CONSUMO
di Luca Losito
\I NWVLIUMV\ITM VMT []XXWZ\IZM TI
ÅTQMZI/TQ]T\QUQLI\QM^QLMVbQIVW]V
[QOVQÅKI\Q^W KITW LMOTQ IKY]Q[\Q VMT
[M\\WZM 1VWT\ZM TI KZQ[Q MKWVWUQKI M
state ricevendo dai
consumatori?
¹)^M^IUW OQo QV\ZIXZM[W ]V¼WXM
ZI\Q^Q\o QUXWZ\IV\M VMTT¼M‫ٻ‬KQMV
CREDITO TMQVKMZ\MbbMTMOI\MIQKWVÆQ\\QQVI\\W \IUMV\W MVMZOM\QKW KPM WZI KWU
TUTTE LE
ATTIVITÀ DI OMVMZIVW ]T\MZQWZM [KM\\QKQ[UW KPM XZMVLM IVKPM QT NW\W^WT\IQKW" Y]Q
FINANZIAMENTO I]\WUI\QKIUMV\M [Q \ZIL]KM QV ]VI [\QIUWI^MVLWW\\QUQZQ[KWV\ZQ/TQ
CHE HANNO
LO SCOPO DI LQUQV]bQWVM LMTTI XZWXMV[QWVM IT QUXQIV\QLQ]T\QUIOMVMZIbQWVMZQ
SOSTENERE I KWV[]UWMIVKPMLMOTQIKY]Q[\QÅVI M[KWVW I OMVMZIZM M‫ٻ‬KQMV\IUMV
CONSUMI O DI
RIMANDARE O
TQbbI\QITZQ[XIZUQWMVMZOM\QKWº \W M ZQ[XIZUQ KPM XMZUM\\WVW ]V
RATEIZZARE I ZMK]XMZWLMTKIXQ\ITMQV[WTQW
PAGAMENTI Avete allargato la vostra IVVQ:IOQWVIVLWQV]VITWOQKILQ
offerta anche al settore UMLQWXMZQWLWT¼QV^M[\QUMV\W^QM
fotovoltaico, quali riscontri VMZMK]XMZI\WQV\MUXQJZM^Q9]M
[\WvIKKIL]\WXMZ\]\\QQJMVQKPM
XMZUM\\M^IVWTILM\ZIbQWVMÅ[KITM
Nella foto
a destra M KW[z IVKPM XMZ QT NW\W^WT\IQKW 1
Giacomo
Cosmai
XIZ\VMZLQ+7.1,1;QVNI\\Q[WVW
di Micro JMV XZM[MV\Q VMT UMZKI\W KWV TI
Finance
^MVLQ\I LMQ XZWLW\\Q OZMMV M LMTTI
LM\ZIbQWVM Å[KITM - [WVW XIZ\VMZ
XZQ^QTMOQI\QXMZ[\QX]TIZMTIKWV^MV
bQWVMLQKZMLQ\WITKWV[]UWKPMLo
^IV\IOOQILIbQMVLIMKTQMV\Mº
AGENZIA FINANZIARIA DI
WALL STREET ITALIA – NOVEMBRE 2023 89
 IMPRESA INFINANCE
Le mosse delle imprese
per non rimanere stritolate
In vista di un possibile credit crunch le imprese dovrebbero ottimizzare
i flussi di cassa anche sacrificando gli sconti di fornitura,
allungando anche la durata dei debiti finanziari
I
1TKZMLQ\KZ]VKPv]VXMZQWLWKI
ZI\\MZQbbI\WLI]VIJZ][KIZM[\ZQ
bQWVMVMTT¼IKKM[[WITKZMLQ\WKWV
]VI [QOVQNQKI\Q^I LQUQV]bQWVM
LMTTM ZQ[WZ[M NQVIVbQIZQM LQ[XW
VQJQTQ ;MJJMVM VWV [QI XW[[QJQTM
XZM^MLMZM Y]IVLW [Q ^MZQNQKPMZo
]VKZMLQ\KZ]VKPQ[MOVITQI\\]I
TQMTMM[XMZQMVbMXI[[I\M M
90 WALL STREET ITALIA – NOVEMBRE 2023
DIFENDERSI DAL CREDIT CRUNCH
di Ivan Fogliata
XWZ\IVWIKWV[QLMZIZMQTNM
VWUMVWKWVKI]\MTI+W[IXW[[W
VWNIZMTMQUXZM[MXMZLQNMVLMZ[Q
QVKI[WLQKZMLQ\KZ]VKPITNQVMLQ
UIV\MVMZMTITWZW[\IJQTQ\oNQVIV
bQIZQIMWXMZI\Q^I'
Difendersi dal credit crunch.
=VILMTTMXZQVKQXITQ[\ZI\MOQMXMZ
CAPITALE
LQNMVLMZ[Q LI ]V KZMLQ\ KZ]VKP v
TI LQ^MZ[QNQKIbQWVM LMTTM NWV\Q LQ
NQVIVbQIUMV\W 4M QUXZM[M VWV
LW^ZMJJMZW JI[IZ[Q M[KT][Q^I
CIRCOLANTE UMV\M []T KZMLQ\W JIVKIZQW XMZ
DEVE ESSERE
OTTIMIZZATO [WLLQ[NIZMTMTWZWM[QOMVbMNQVIV
PER RIDURRE bQIZQM ,W^ZMJJMZW M[XTWZIZM IT
L’ESPOSIZIONE
VERSO LE
\ZM WXbQWVQ KWUM T¼MUQ[[QWVM LQ
BANCHE WJJTQOIbQWVQ W XZQ^I\M LMJ\ T¼I\

\ZIbQWVM LQ QV^M[\QUMV\Q LQ KIXQ\I
TM LI QV^M[\Q\WZQ XZQ^I\Q W T¼]\QTQbbW
LQ ÅVIVbQIUMV\Q VWV \ZILQbQWVITQ
KWUM QT KZW_LN]VLQVO 1V ^Q[\I LQ
]V KZMLQ\ KZ]VKP [IZMJJM IT\ZM[z
J]WVI VWZUI \ZI[NWZUIZM J]WVI
XIZ\M LMTTM NWV\Q I JZM^M KWUM IL
M[ I‫ٻ‬LIUMV\Q KWUUMZKQITQ I ZM
^WKIQVI‫ٻ‬LIUMV\QIUMLQWT]VOW
\MZUQVM# [MJJMVM VWV XMZNM\\I
UMV\MKWZZM\\W[Q\ZI\\ILQ]VI[\ZI
\MOQI \MUXWZIVMI XMZ I[[QK]ZIZ[Q
NWV\QLQÅVIVbQIUMV\W[\IJQTQ
,Q NWVLIUMV\ITM QUXWZ\IVbI v
XWQ KWVKMV\ZIZ[Q I UQOTQWZIZM TI
OM[\QWVM LMT KIXQ\ITM KQZKWTIV\M
4M IbQMVLM LW^ZMJJMZW ZQL]ZZM
ITUQVQUWT¼MKKM[[WLQQV^MV\IZQW
ZQ^MLMZMTMXWTQ\QKPMLQKZMLQ\WIQ
KTQMV\Q XMZ OIZIV\QZM ]V ZIXQLW
XIOIUMV\W M VMOWbQIZM \MZUQVQ
LQ XIOIUMV\W XQ„ NI^WZM^WTQ KWV
Q NWZVQ\WZQ :QL]ZZM QT XMZQWLW
UMLQW LQ ZQ[KW[[QWVM M ITT]VOIZM
QT XMZQWLW UMLQW LQ XIOIUMV\W
IQ]\MZoT¼IbQMVLIIOM[\QZMUMOTQW
QT[]WNT][[WLQKI[[IMIUIV\MVM
ZM]VITQY]QLQ\oILMO]I\IL]ZIV\M
XMZQWLQLQLQ‫ٻ‬KWT\oÅVIVbQIZQM;Q
\ZI\\ILQ[\ZI\MOQMLQVWVNIKQTMI\
\]IbQWVMUIIKW[\WLQ[IKZQÅKIZM
[KWV\QLQNWZVQ\]ZIXW\ZMJJMM[[MZM
KWV^MVQMV\MQUXTMUMV\IZTM
)\\MVbQWVM XWQ IVKPM IT KZMLQ\
KZ]VKP ¹LMOTQ IT\ZQº W^^MZW LMQ
XZWXZQ KTQMV\Q ,]ZIV\M W XZQ
Una pianificazione finanziaria accurata
consente alle imprese di prendere decisioni
informate e tempestive, limitando così l’impatto
di un eventuale credit crunch e aiutando a gestirlo
L’ANDAMENTO DEGLI NPL IN ITALIA
fonte: wallstreetitalia.com
0,09
Previsioni
0,08 7,5% 7,4%
0,07 6,9%
5,8% 5,6%
0,06 5,6%
0,05 5,2%
4,3%
3,7% 4,2% 3,8%
0,04
3,4% 3,1%
3,6% 2,9%
0,03
3,2% 3,1%
2,1%
0,02 2,2%
2,0%
0,01
0
2006 2008 2010 2012 2014 2016 2018 2020 2022 2024 ‘25
UI LQ ]V KZMLQ\ KZ]VKP v JMVM OIZIV\Q\Q XMZ LM\MZUQVI\Q KTQMV\Q
^IT]\IZM M ZQL]ZZM QT ZQ[KPQW LQ ILIT\WZQ[KPQW
KZMLQ\W =V KZMLQ\ KZ]VKP X]
RISCHIO KWUXWZ\IZM ]V I]UMV\W LMT ZQ Tagliare i rami secchi.
DI CREDITO [KPQWLQKZMLQ\WKWVQKTQMV\QKPM =V KZMLQ\ KZ]VKP X] M[[MZM XWQ
LE AZIENDE
DEVONO XW\ZMJJMZWI^MZMLQNNQKWT\oIXI ]V¼WKKI[QWVM XMZ ¹\IOTQIZM ZIUQ
VALUTARE CON OIZMQXZWXZQLMJQ\Q4MQUXZM[M [MKKPQº 1V XMZQWLQ LQ QVKMZ\MbbI
ATTENZIONE A
CHI CONCEDONO
LW^ZMJJMZWILW\\IZM]VIZQOWZW ÅVIVbQIZQI KWV[WTQLIZM TM I\\Q
DILAZIONE NEI [IXWTQ\QKILQ^IT]\IbQWVMLMTZQ ^Q\o IbQMVLITQ XW\ZMJJM M[[MZM
PAGAMENTI [KPQW LQ KZMLQ\W XMZ QLMV\QNQKIZM ]VI [\ZI\MOQI [IOOQI +WVKMV
XW\MVbQITQ XZWJTMUQ XZQUI KPM \ZIZ[Q []TTM I\\Q^Q\o XZQVKQXITQ M
[Q ^MZQNQKPQVW 9]M[\W XW\ZMJJM LQ[UM\\MZM Y]MTTM VWV M[[MVbQITQ
QVKT]LMZM T¼IVITQ[Q LMTT¼INNQLI X] TQJMZIZM ZQ[WZ[M ÅVIVbQIZQM
JQTQ\o NQVIVbQIZQI LMQ KTQMV\Q QT MZQL]ZZMQKW[\QWXMZI\Q^Q4IZI
UWVQ\WZIOOQW ZMOWTIZM LMQ TWZW bQWVITQbbIbQWVM LMTTM WXMZIbQWVQ
KWUXWZ\IUMV\Q LQ XIOIUMV\W XMZUM\\M LQ KWVKMV\ZIZ[Q []TTM
M T¼QUXTMUMV\IbQWVM LQ UQ[]ZM I\\Q^Q\oXQ„ZMLLQ\QbQMMX]KWV
XZM^MV\Q^M KWUM [\IJQTQZM ]V \ZQJ]QZM I UIV\MVMZM TI [\IJQTQ\o
NQLW UI[[QUW KWUUMZKQITM M ZQ ÅVIVbQIZQI
KPQMLMZMXIOIUMV\QIV\QKQXI\QW 1V KWVKT][QWVM ]V¼]T\QUI ZIK
KWUIVLIbQWVM" QUXTMUMV\IZM QT
UWVQ\WZIOOQW KW[\IV\M LMTTM XZM
[\IbQWVQ ÅVIVbQIZQM 4M QUXZM[M
LW^ZMJJMZW [^QT]XXIZM XQIVQ Å
VIVbQIZQ LM\\IOTQI\Q QVKT]LMVLW
[KMVIZQ LQ [\ZM[[ M XW[[QJQTQ UQ[]
ZM KWZZM\\Q^M =VI XQIVQÅKIbQWVM
ÅVIVbQIZQI IKK]ZI\I KWV[MV\M LQ
XZMVLMZM LMKQ[QWVQ QVNWZUI\M M
\MUXM[\Q^M TQUQ\IVLW KW[z T¼QU
XI\\WLQ]VM^MV\]ITMKZMLQ\KZ]V
KPMIQ]\IVLWIOM[\QZTW
WALL STREET ITALIA – NOVEMBRE 2023 91
R E A L E S TAT E
94
I N T E R V I S TA

ARDIAN
Matteo
Minardi
Head of real estate Italy

WALL STREET ITALIA – NOVEMBRE 2023 93

 REAL ESTATE INTERVISTA

TENDENZE

Per l’immobiliare green

il mercato non manca
La riqualificazione del patrimonio immobiliare italiano attira i grandi operatori
internazionali del settore. Ecco i piani di Ardian pronta
a raddoppiare la presenza nel nostro Paese
di Massimiliano Volpe

L
4I^Q^IKQ\oLMTUMZKI\WQUUWJQTQI
ZM[WXZI\\]\\WVMTTIKQ\\oLQ5QTIVW
VWV KWVW[KM \ZMO]I VWVW[\IV\M Q
[MOVITQ LQ ZITTMV\IUMV\W LMTT¼MKW
VWUQIMOTQMTM^I\Q\I[[QLQQV\MZM[[M
4W\M[\QUWVQIVWQV]UMZW[QKIV\QM
ZQXZM[MV\QVMTKMV\ZWLMTKIXWT]WOW
TWUJIZLW I^^QI\Q LI WXMZI\WZQ QV
\MZVIbQWVITQ KWUM )ZLQIV QV^M[\Q
\WZM NZIVKM[M KPM ^IV\I ]VI OZIV
LM M[XMZQMVbI VMTT¼IKY]Q[QbQWVM LQ
QUUWJQTQIL][W]‫ٻ‬KQWQV-]ZWXI
+WV 5I\\MW 5QVIZLQ 0MIL WN 
:MIT -[\I\M 1\ITa LQ )ZLQIV IJJQI
UW KMZKI\W LQ KIXQZM Q UW\Q^Q KPM
[W[\MVOWVWTIKZM[KQ\ILMT[M\\WZM
Perchè siete attivi in Italia,
in particolare a Milano?
4¼1\ITQIQV[QMUMI.ZIVKQI/MZUI
VQIM;XIOVIZIXXZM[MV\I]VWLMQ
15%
GLI IMMOBILI
IN CLASSE
UMZKI\Q[\WZQKQQVK]Q[QIUWXZM[MV\Q ENERGETICA A
-¼]VUMZKI\WKWVOZIVLMXZW[XM\ NELLA CITTÀ DI
\Q^ILQKZM[KQ\IKWV[QLMZI\ITI[KIZ[I MILANO
XZM[MVbILQMLQÅKQ¹OZMMVºLQKTI[

94 WALL STREET ITALIA – NOVEMBRE 2023

A sinistra:
un rendering
dell’immobile in via
Santa Margherita 11
a Milano e a destra
la nuova sede di
Satispay in piazza
Fidia 1 a Milano
[M ) [WTW   I 5QTIVW VLZ 1V
1\ITQI IJJQIUW OQo QV^M[\Q\W WT\ZM
]VUQTQIZLWLQM]ZWI\\ZI^MZ[W]VI
LMKQVI LQ WXMZIbQWVQ LQ ZQY]ITQÅ
KIbQWVM 4I KQ\\o LQ 5QTIVW v ]VI
LMTTM IZMM XQ„ QV\MZM[[IV\Q I TQ^MTTW
ENERGETICO QUASI
QV\MZVIbQWVITMMW‫ٺ‬ZMUWT\MWXXWZ
\]VQ\oJI[\QXMV[IZMKPMTIY]W\ILQ
QV^M[\Q\WZQ QV\MZVIbQWVITQ VMOTQ ]T\Q
UQIVVQvKZM[KQ]\ILITIT 
\WZMÅVIVbQIZQWMLMTUWVLWÅV\MKP
*I[\Q XMV[IZM KPM \ZI Q VW[\ZQ XZW
OM\\QXQ„ZMKMV\QY]MTTWQV^QI;IV\I
5IZOPMZQ\IW[XQ\MZoQTV]W^WP]J
XZQVKQXITM LQ B]ZQKP *IVS QV 1\ITQI
UMV\ZMVMTJ]QTLQVOLQ UYQV
XQIbbI .QLQI  VMT Y]IZ\QMZM 1[WTI
[Q v LI XWKW QV[MLQI\I ;I\Q[XIa 8MZ
)ZLQIV [Q \ZI\\I LMTT¼QUUWJQTM XQ„
ITTI^IVO]IZLQIQV-]ZWXIOZIbQMIL
]VKWVKMV\ZI\WLQ\MKVWTWOQIQVNZI
CLASSE A
[\Z]\\]ZMLQOQ\ITQMNWV\QZQVVW^IJQTQ
GLI IMMOBILI
CON IMPATTO Di recente avete avviato un
PARI A ZERO progetto nel residenziale, a
cosa è dovuta questa scelta?
4I LWUIVLI LQ KI[M KWV KTI[[M
MVMZOM\QKI MTM^I\I []XMZI LQ OZIV
T]VOIT¼W‫ٺ‬MZ\I8MZ^MVQZMQVKWV\ZW
ITTMZQKPQM[\MLMTUMZKI\W[\QIUWZQ
Y]ITQÅKIVLWI5QTIVW]VQUUWJQ
TMLQUYQV^QI:M^MZMbWVI
KWZ[W5IOMV\IMIJZM^MQVQbQMZIV
VW TM ^MVLQ\M LMOTQ IXXIZ\IUMV\Q
1TTQ^QVOZIXXZM[MV\I]V¼I[[M\KTI[[
UWT\WQV\MZM[[IV\MXMZ)ZLQIVVMT
TI Y]ITM KWV\QIUW LQ QV^M[\QZM VMQ
XZW[[QUQIVVQ[NZ]\\IVLWTIKIZMV\M
W‫ٺ‬MZ\I LQ XZWLW\\W LQ Y]ITQ\o )L
WOOQ QT VW[\ZW XWZ\INWOTQW I TQ^MTTW
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XIZ\MLIQUUWJQTQIL][WUQ[\W\ZI
K]QPW[XQ\ITQ\aMZM[QLMVbQITM

Come scegliete gli immobili da

riqualificare?
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[]QUUWJQTQ[Q\]I\QVMTKMV\ZWKQ\\o
KPMXW[[WVWM[[MZMZQY]ITQÅKI\QXMZ
KZMIZM [XIbQ KWV MTM^I\Q TQ^MTTQ LQ
Ci concentriamo prevalentemente
[W[\MVQJQTQ\o )KY]Q[\QIUW T¼QV\MZW su immobili situati nel centro città,
QUUWJQTMMTWZQUM\\QIUWIV]W^W
KWV T¼WJQM\\Q^W LQ ZQL]ZZM IT UQVQ
che possono essere riqualificati per creare
UW TM MUQ[[QWVQ LQ KIZJWVQW UI spazi con elevati livelli di sostenibilità
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Quali sono i vostri piani di

crescita in Italia?
8]V\QIUW I ZILLWXXQIZM TI VW[\ZI
XZM[MVbI QV 1\ITQI QV^M[\MVLW ]V
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In quale settori operano le

aziende vostre clienti?
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WALL STREET ITALIA – NOVEMBRE 2023 95

 EVENTI

2023
02
RIUNIONE AGGIORNAMENTO
FEDERAL RESERVE RATING FITCH

La Fed si riunisce per la penultima volta nel
2023. Secondo le attese, il Fomc manterrà
i tassi invariati, confermando l’attuale
intervallo compreso tra il 5,25% e il 5,50%.
10/11
Fitch aggiornerà il rating dell’Italia,
confermato a maggio al livello BBB con
outlook stabile. Dopo la pubblicazione
della Nadef, l’agenzia americana ha

Da seguire le considerazioni del presidente ravvisato un “significativo allentamento

Powell per capire se ci sia spazio per della politica fiscale italiana rispetto ai
1/11

ulteriori aumenti dei tassi nei prossimi mesi. precedenti obiettivi”.

14-15/11

SALONE
SRI 2023
2/11

La VIII edizione
dell’appuntamento
affronta il tema “Impatto
Targato ESG. La frontiera
di prodotto e identità
sostenibili”. L’evento si
RIUNIONE svolgerà a Milano, presso
BANK OF ENGLAND il Palazzo delle Stelline,
ed è rivolto a investitori
Il Comitato di politica monetaria della istituzionali e retail, private
Bank of England dovrebbe lasciare i banker, private equity,
tassi di interesse inalterati al 5,25% family office e distributori.
nel Regno Unito, in linea con quanto
avvenuto a settembre. Il board della BoE
è profondamente diviso: la partita tra
colombe e falchi è sempre aperta.

96 WALL STREET ITALIA – NOVEMBRE 2023

 INFLAZIONE
ITALIA

L’Istat diffonde i dati preliminari di

novembre sui prezzi al consumo.
L’inflazione sta gradualmente
rallentando rispetto ai picchi di fine
2022 ma resta ancora ampiamente
superiore al target del 2% fissato
ACEPI
dalla Bce. A settembre il dato si è
CERTIFICATE DAY
attestato al 5,3% su base annuale.
L’evento annuale
dell’Associazione Italiana
Certificati e Prodotti di
21/11

Investimento si terrà a Milano,

presso il Magna Pars l'Hotel à
Parfum in via Forcella. Nel corso

30/11
della manifestazione verranno
trattati i temi di estrema attualità
che riguardano da vicino
l’industria dei certificati.
17/11

28/11

FORUM
AIPB

In agenda la XIX edizione

dell’evento annuale
dell’Associazione Italiana private
banking, dal titolo “Un patto tra le
generazioni: l’agenda del Private
AGGIORNAMENTO Banking”. La manifestazione si
RATING MOODY’S terrà a Milano presso Palazzo
Mezzanotte, sede di Borsa Italiana.
È l’appuntamento più importante di novembre. Prevista la partecipazione di
Moody’s rilascia il suo verdetto sul rating oltre 450 rappresentanti della
dell’Italia, dopo aver rinviato l’aggiornamento distribuzione e della produzione e
lo scorso maggio. Al momento, la valutazione di oltre 2.000 banker collegati in
dell’agenzia americana è pari a Baa3 con streaming.
outlook negativo, appena un gradino sopra il
“grado speculativo”.

WALL STREET ITALIA – NOVEMBRE 2023 97

 ATTUALITÀ

DAL SITO DI WALL STREET ITALIA

I podcast del mese

Scansiona i QR Codes per ascoltare i podcast

EURO DIGITALE, CASE GREEN, DEMOGRAFIA UE, AFFITTI, ECCO LE

PARTITA LA FASE
DI PREPARAZIONE
Il progetto relativo all’euro
digitale procede a spron
battuto. È partita, infatti, la
fase di preparazione. La
decisione ufficiale è arri-
vata dal consiglio direttivo
della Bce, che si è mossa in
questo senso a seguito del-
la conclusione della fase
istruttoria avviata nel corso
del 2021.
ACCORDO
SALTATO: È RINVIO
Salta l’accordo per la case
green. Ad annunciarlo è
l’onorevole Isabella Tova-
glieri, Europarlamentare
della Lega, spiegando che
la riunione del trilogo non
ha portato a un accordo sul
testo. Sono stati affossati
molti punti ideologici della
direttiva: adesso se ne par-
la a dicembre.
ALLARME PER LA
COMPETITIVITÀ
Il lato negativo della crisi
demografica non è solo
nella natalità, ma anche ne-
gli impatti sulla competitivi-
tà. Nel lungo periodo tale
trend ci esporrebbe nei
confronti di economie me-
glio sviluppate sul capitale
umano. Questo potrebbe
far vacillare la stabilità dei
continenti, Europa inclusa.
CITTÀ EUROPEE
PIÙ CARE
Proseguono in Italia le ma-
nifestazioni contro il caro
affitti. Un aumento dei ca-
noni è innegabile. Milano
guida la classifica delle cit-
tà europee dove le stanze
sono cresciute maggior-
mente (+12,6%), toccando
un prezzo medio di 760
euro, tallonata da Parigi
(+7,5%) e Valencia (+7,1%).

Euro Digitale ESG Immobiliare Europa Demografia Affitti Città

98 WALL STREET ITALIA – NOVEMBRE 2023

 RISPARMIO, INVESTIMENTI, IMPRESA E LIFESTYLE

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