第三章-风险与报酬（二）

第三节 风险与报酬
三、投资组合的风险与报酬
投资组合理论认为，若干种证券组成的投资组合，其收益是这些证券收益的加权平均数，
但是其风险不是这些证券风险的加权平均风险，投资组合能降低风险。
【提示】链接第一章第三节“投资组合理论”

（一）证券组合的期望报酬率
各种证券期望报酬率的加权平均数
m
=
rp ∑ rj∙ Aj
j=1

m 是组合中证券种类总数

【理解】（1）将资金 100%投资于最高资产收益率资产，可获得最高组合收益率；
（2）将资金 100%投资于最低资产收益率资产，可获得最低组合收益率。

【例题】某投资公司的一项投资组合中包含 A、B 和 C 三种股票，权重分别为 30%、40%和

30%，三种股票的期望报酬率分别为 15%、12%、10%。要求计算该投资组合的期望报酬率。
【答案】该投资组合的期望报酬率 rP＝30%×15%＋40%×12%＋30%×10%＝12.3%

（二）投资组合的风险计量
1. 基本公式：

√∑ ∑
m m
σ p= A j A k σ jk
j=1 k=1

σ jk 称之为协方差
σ jk =r jk ∙ σ j ∙ σ k

2. 两种证券投资组合的风险衡量
两项资产组合的报酬率的方差满足以下关系式：
影响两项资产报酬率方差的因素有：投资比例、单项资产的标准差（或方差）、相关系数
（协方差）
相关系数越大，组合方差越大，风险越大，反之亦然。
【提示】
(1) 相关系数介于区间[-1，1]内。当相关系数为-1，表示完全负相关，表明两项资产的报
酬率变化方向完全相反，变化幅度完全相同。当相关系数为+1 时，表示完全正相关，表明
两项资产的报酬率变化方向和变化幅度完全相同。当相关系数为 0 时，表示不相关。
(2) 相关系数的正负与协方差的正负相同。相关系数为正值，表示两种资产报酬率呈同方
向变化，组合抵消的风险较少；负值则意味着反方向变化，抵消的风险较多。

相关系数图解

【教材例 3-13】假设 A 证券的期望报酬率为 10%，标准差是 12%。B 证券的期望报酬率是

18%，标准差是 20%。假设等比例投资于两种证券，即各占 50%。两种证券预期报酬率的相
关系数是 0.2。
项目 A B

报酬率 10 18%
%

标准差 12 20%
%

投资比例 50 50%
%

相关系数 0.2
要求：计算投资于 A 和 B 的组合报酬率以及组合标准差。
【答案】
组合报酬率=加权平均的报酬率=10%×0.5+18%×0.5=14%
组合标准差=

√ （ 0.5× 12 % ）2+ （ 0.5 × 20 % ）2+ 2× （ 0.5 × 12% ） × （ 0.5 ×20 % ） × 0.2

=12.65%
（1）相关系数的最大值为 1

组合的风险等于组合中各项资产风险的加权平均值
【结论】当相关系数等于 1 的时候，两项资产的报酬率完全正相关时，两项资产的风险完
全不能互相抵消，所以，这样的资产组合不能抵消任何风险。

（2）相关系数的最小值为-1

【结论】当相关系数等于-1 的时候，两项资产的报酬率具有完全负相关关系时，两者之间
的风险可以充分地抵消。这样的资产组合就可以最大程度地抵消风险。

（3）相关系数小于 1 且大于-1（多数情况下大于 0）

【结论】资产组合收益率的标准差大于 0，但小于组合中各资产报酬率标准差的加权平均
值。因此，资产组合可以分散风险，但不能完全消除风险。

小结

相关系数与组合风险之间的关系
组合风险的影响因素：

【多选题 2016】市场上两种有风险证券 X 和 Y，下列情况下，两种证券组成的投资组合风

险低于二者加权平均风险的有（ ）。
A.X 和 Y 期望报酬率的相关系数是 0 B.X 和 Y 期望报酬率的相关系数是-1
C.X 和 Y 期望报酬率的相关系数是 0.5 D.X 和 Y 期望报酬率的相关系数是 1
【答案】ABC
【解析】当相关系数为 1 时，两种证券的投资组合的风险等于二者的加权平均数。

【单选题 2020】一项投资组合由两项资产构成。下列关于两项资产的期望收益率相关系数
与投资组合风险分散效应的说法中，正确的是（）。
A.相关系数等于 0 时，风险分散效应最强 B.相关系数等于 1 时，不能分散风险
C.相关系数大小不影响风险分散效应 D.相关系数等于-1 时，才有风险分散效
应
【答案】B
【解析】相关系数=1 时，不能分散风险。-1≤相关系数≤1 时，具有风险分散效应。相关
系数=-1 时，风险分散效应最强。

3. 三种证券投资组合的风险衡量
σ 组=√ a2 +b 2+ c2 +2 ab × r ab+ 2 ac × r ac +2 bc × r bc
4. 多种证券投资组合的风险衡量

【结论】充分投资组合的风险，只受证券之间协方差的影响，而与各证券本身的方差无关。