沃伦·巴菲特

内布拉斯加州奥马哈安德伍德大街 5202 号

1959 年股票市场总体情况

道琼斯工业平均价格指数，无疑是代表股票市场行为最为广泛使用的指数，其在 1959 年展
示一幅略显错误的图景。该指数从 583 涨至 679，回报率为 16.4%。考虑红利，回报率将达
19.9%。
尽管显示市场强劲，然而纽约股票交易所年内下跌的股票数量多于上涨的，分别是 710 比
628。道琼斯铁路平均价格指数与公用事业平均价格指数均下跌。
同工业平均价格指数相比，大部分投资信托不容乐观。Tri-Continental，全国最大的封闭投
资公司，总资产 4 亿美元，仅获得了 5.7%的收益率，对此，其董事长弗莱德-布朗在最近一
次对分析师协会中的演讲中提到：
不过，即使我们喜欢该资产组合，但 Tri-Continental 在 1959 年的市场表现令人失望。投资
者的情绪和热情在 1959 年的市场表现发挥了主导作用，其对训练于价值投资和培养于长期
投资的投资经理来讲很难琢磨。也许是我们没有适时调整节奏，但是，我们认为这样可以
将风险控制在 Tri-Continental 这种投资机构的投资者所可以承受的有限范围内，而且我们
认为该投资组合在未来年份将状况良好。”
Massachusetts Investors Trust，全国最大的共同基金，总资产 15 亿美元，在当年取得了约
9%的回报率。
你们大都知道我对股票总体水平已经担忧好几年。迄今为止，如此谨慎没有必要。按照以
前标准，当前的蓝筹股价格水平包含大量的投机成分，存在相应的损失风险。也许还有其
他估值标准正在演进，将永久地取代以前标准。但是我不这么认为。也许我是错的，但是
我宁愿接受因为过度保守而招致的惩罚，而不愿意接受因为相信树木将长至天空外这样的
“新时代”哲学观点而造成的错误结果，其将可能给资本带来永久性损失。

1959 年经营结果

在以前的信中一直强调建议的业绩标准（与一般市场指数和流行投资信托比较）：其在下
跌或盘整中有相对好的经营结果，而在迅速上涨中相对不很好的经营结果。
1959 年我们幸运地取得相当好的成果，六个全年运营的合伙人投资组合取得约在 22.3%至
30.0%之间的全面收益率，平均为 25.9%。这些合伙人投资组合现在有 80％的可比较性，
存在差异原因是获取证券或现金的时间、支付给合伙人的资金不同。在过去几年中，没有
哪一个合伙人投资组合持续地站在业绩的最前或最后，而当投资组合变得可比较时，合伙
人之间的收益差异正在缩小。
全面收益基于经过收、付合伙人款项调整后的年初年终市值计算，其不是基于实际已实现
收益，而是测算年内清算价值的变化。全面收益没有计及付给合伙人的利息（合伙人协议
有约定）、分给一般合伙人的收益，但考虑运营费用。
主要运营费用为 Nebraska Intangibles Tax，其占所有证券市场市值的 0.4%。去年，也是发
布的第一年，该税已经有效地执行，也意味着我们失去资产的 0.4%。
投资组合现状

去年我曾提到涉及各个合伙投资组合大约 25 %的资产一项投资，现在是大约 35%。 这是

一个异常大的比例，但是我有充分理由。实际上，该公司部分而言是一个拥有约三十或四
十其他高质量证券的投资信托。我们在资产价值上大打折扣买入，资产价值包含上述证券
的市场价值与保守评估的运营价值。
目前我们是该公司拥有相当边际的最大股东，而其他两个大股东也赞成我们的看法，该笔
投资以优于市场表现被处置的概率相当高，很可能就是今年。
投资组合剩余 65%是我认为被低估的证券与 work-out 业务。一定程度来说，我在继续尝试
寻找至少可以部分免疫于市场行为的投资。
此策略导致熊市的优异结果而牛市的平均结果。第一个预测今年需要经受考验，当前道琼
斯工业平均指数已经从 1959 年高点回撤了一半。
如果你有任何问题或我有任何没讲清楚的地方，欢迎随时提问。