Κόστος κεφαλαίου (Cost of equity) Μία ακόμη μεταβλητή που κρίνεται σκόπιμο να μελετηθεί, αναφέρεται στον προσδιορισμό του

κόστους κεφαλαίου, που όπως ήδη αναφέρθηκε χρησιμοποιείται για τον υπολογισμό του κόστους ευκαιρίας του χρησιμοποιούμενου κεφαλαίου.
Το επιτόκιο μηδενικού κινδύνου των εντόκων γραμματίων του Δημοσίου θεωρείται συχνά ως αντιπροσωπευτικός παράγοντας προσδιορισμού του κόστους κεφαλαίου (risk - free rate).
Ως εναλλακτική προσέγγιση, μπορεί να χρησιμοποιηθεί, το προσαρμοσμένο για κίνδυνο (risk adjusted) επιτόκιο, που αναφέρεται στην ελάχιστη αναμενόμενη απόδοση που απαιτείται από την επένδυση σε ένα χρεόγραφο.
Η απαιτούμενη απόδοση ενός χρεογράφου προσδιορίζεται από τη θεωρητική σχέση, που είναι γνωστή ως Υπόδειγμα Αποτίμησης Κεφαλαιακών Στοιχείων (capital asset pricing model - CAPM), το οποίο παρουσιάστηκε από τους, Sharpe (1963, 1964), Treynor (1961), Mossin (1966), Lintner (1965, 1969), Black (1972) και εκφράζεται ως

E ( R i )= R f + [ E ( R m) − R i ] β i
(1)

όπου ο όρος
E ( Ri )
αντικατοπτρίζει την αναμενόμενη απόδοση ενός χρεογράφου
i .

Ένας τρόπος προσδιορισμού της σχέσης (1), βασίζεται στην υπόθεση ότι οι πραγματοποιούμενες αποδόσεις ενός χρεογράφου συσχετίζονται γραμμικά με τις αποδόσεις του χαρτοφυλακίου της αγοράς (market index).
Έτσι η θεωρητική σχέση που απεικονίζεται στο Υπόδειγμα Αποτίμησης Κεφαλαιακών Στοιχείων (CAPM), μπορεί να μετατραπεί σε μία εμπειρική σχέση, με βάση ιστορικά (ex-post) δεδομένα.
Η εμπειρική αυτή σχέση που εξετάστηκε από διάφορους ερευνητές όπως, Gibbons (1982), Stambaugh (1982) και Shanken (1985) κ.α. είναι γνωστή ως Υπόδειγμα της Αγοράς (market model), και εκφράζεται ως

R it = α i + β i R mt + uit (2)

όπου
R it είναι η απόδοση της
i -μετοχής κατά τη διάρκεια της χρονικής περιόδου t-1 , t

Rmt είναι η απόδοση του χαρτοφυλακίου της αγοράς κατά την ίδια χρονική περίοδο,

αi είναι η απόδοση της

i -μετοχής, όταν η απόδοση του χαρτοφυλακίου της αγοράς είναι μηδενική,

βi είναι ο συστηματικός κίνδυνος της μετοχής και

uit είναι μία μεταβλητή που εκφράζει τη συνδυασμένη επίδραση όλων των άλλων, μη συστηματικών παραγόντων, που είναι ανεξάρτητοι από τις διακυμάνσεις του χρηματιστηρίου.

Τόσο το Υπόδειγμα Αποτίμησης Κεφαλαιακών Στοιχείων, όσο και το Υπόδειγμα της Αγοράς (market model), αναγνωρίζουν μόνο την απόδοση του χαρτοφυλακίου της αγοράς και το συστηματικό κίνδυνο της μετοχής (Beta), ως προσδιοριστικούς παράγοντες των αναμενόμενων αποδόσεων των μετοχών.
Είναι φανερό ότι απαιτείται ιδιαίτερη προσοχή στην εκτίμηση των σχετικών συντελεστών του υποδείγματος της αγοράς, διαφορετικά τα αποτελέσματα θα είναι αναξιόπιστα.
Επίσης, κρίνεται απαραίτητος ο έλεγχος ενός σημαντικού αριθμού παραβιάσεων των υποθέσεων του Υποδείγματος της Αγοράς, οι οποίες δημιουργούν σοβαρά προβλήματα αξιοπιστίας στις εκτιμήσεις του συστηματικού κινδύνου και απαιτούνται κατάλληλες μέθοδοι θεραπείας τους.

107