‫الجمهورية الجزائرية الديمقراطية الشعبية‬

‫وزارة التعليم العالي والبحث العلمي‬

‫ــــــــ‬

‫جامـعـة الـجـزائــــر‬
‫كلية العلوم االقتصادية وعلوم التسيير‬

‫رسالة التخرج‬

‫مقدمة ضمن متطلبات نيل شهادة الماجستير في العلوم االقتصادية‬

‫فرع‪ :‬التحليل االقتصادي‬

‫الموضــوع‪:‬‬

‫وأثر الدوالر على االقتصاد الجزائري‬

‫تحت إشراف الدكتور‬ ‫من إعداد الطــالب‬

‫بــراق محـمــد‬ ‫عـّلـة محـمــد‬

‫السنة الجامعية‬
‫‪2002-2003‬‬
 ‫اإلهـــــــداء‬
‫إلى التي علمتني حب الخير …… أمي " رحـمها هللا "‬
‫إلى الذي جاهد من أجلي نجاحي …… أبي‬
‫إلى أختي الكبرى ……رحمها هللا‬
‫إلى رفيقة الدرب …… زوجتي‬
‫إلى أبنائي … الوليد‪ ،‬إسحاق‪ ،‬أميرة‬
‫إلى اخوتي …… األعزاء‬
‫إلى األهل واألصدقاء‬
‫إلى كل من علمني‬

‫أهدي هذا‬
‫العمل‪.‬‬
 ‫كلمة شكـــــر‬
‫أتوجه بجزيل الشكر إلى كل من ساعدني من‬
‫أوبعيد على إنجاز هذه الرسالة‬ ‫قريب‬
‫بالذكر‬ ‫‪ ،‬وأخص‬
‫الدكتور المشرف‪ " :‬بــــــراق محمـــــــــد"‪ ،‬كما‬
‫األخ " عيـــــســـــى " على توجيهاته‬ ‫أشكر‬
‫واألخ عبد‬ ‫ونصائحه القيمة‬
‫الوهاب على مجهوداته في كتابتها‪.‬‬
‫‪.‬‬
 ‫خطة البحث‬

‫أ‪-‬و‬ ‫……………………‪.……………………………………….………………………………………………………………..…………….‬‬ ‫المقدمة العامة‬

‫‪1‬‬ ‫……………‪…..…….‬‬ ‫الفصل األول‪ :‬أنظمة أسعار الصرف والتطور التاريخي للنظام النقدي الدولي‬
‫‪2‬‬ ‫……………………………………‪….‬‬ ‫المبحث األول‪ :‬األزمات النقدية والمالية الدولية خالل الفترة (‪)1999-1970‬‬
‫‪2‬‬ ‫…………………………………‪…….…..‬‬ ‫المطلب األول ‪ :‬األزمة النقدية والمالية خالل عقدي السبعينيات والثمانينيات‬
‫‪2‬‬ ‫………………………………………‪.……………………………..‬‬ ‫‪ -1‬األزمة النقدية والمالية الدولية خالل السبعينيات‬
‫‪2‬‬ ‫………………………‬ ‫‪ -1-1‬األزمة النقدية والمالية الدولية خالل النصف األول من السبعينيات‬
‫‪5‬‬ ‫……………………‪..‬‬ ‫‪ -1-2‬األزمة النقدية والمالية الدولية خالل النصف الثاني من السبعينيات‬
‫‪7‬‬ ‫……………………………………‪...……………………………..‬‬ ‫‪ -2‬األزمة النقدية والمالية الدولية خالل الثمانينيات‬
‫‪8‬‬ ‫…………………………‪..……….‬‬ ‫‪ -2-1‬خصائص تقلبات أسعار صرف العمالت الرئيسية الدولية‬
‫‪9‬‬ ‫…………………………‪…………………….……………………………………………..‬‬ ‫‪ -2-2‬أزمة أكتوبر ‪1987‬‬
‫‪10‬‬ ‫…………………………‪.…………………………………..‬‬ ‫‪ -2-2-1‬أسباب أزمة أكتوبر ‪1987‬‬
‫‪10‬‬ ‫……‪..………………………..‬‬ ‫‪ -2-2-2‬العوامل المساهمة في حدة أزمة أكتوبر ‪1987‬‬
‫‪11‬‬ ‫……‪……….‬‬ ‫‪ -2-2-3‬أشكال تدخل السلطات النقدية في الدول التي مستها األزمة‬
‫‪12‬‬ ‫…………………………‪.………………………………………..…………………………..‬‬ ‫‪ -2-3‬أزمة أكتوبر‪1989‬‬
‫‪12‬‬ ‫………………………………………………‪..……………..‬‬ ‫المطلب الثاني‪ :‬األزمة النقدية والمالية الدولية خالل التسعينيات‬
‫‪12‬‬ ‫…………………………‪……………….……….………………………..……………………………..‬‬ ‫‪ -1‬األزمة المالية اآلسيوية‬
‫‪13‬‬ ‫…………………………‪.…………………………………………………..‬‬ ‫‪ -1-1‬أسباب األزمة المالية اآلسيوية‬
‫‪13‬‬ ‫…………………………‪………………………………………………..……………………………..‬‬ ‫‪ -2‬األزمة المالية المكسيكية‬
‫‪14‬‬ ‫…………………………‪…………………………………………………..‬‬ ‫‪ -2-1‬أسباب األزمة المالية المكسيكية‬
‫‪14‬‬ ‫…………………………‪..………………..……………………………..‬‬ ‫‪ -2-1-1‬ضعف النظم المالية‬
‫‪15‬‬ ‫………………………………………………………………………‪.‬‬ ‫‪ -2-1-2‬ترتيبات سعر الصرف‬
‫‪15‬‬ ‫………………………………………………‪………………...‬‬ ‫‪-2-1-3‬اإلصالحات النقدية والمالية‬
‫‪16‬‬ ‫………………………………………………………………………‪.‬‬ ‫‪ -3‬األزمة المالية الروسية سنتي ‪.1999 ،1998‬‬
‫‪16‬‬ ‫…………………………‪………………….………………………………..‬‬ ‫‪ -3-1‬أسباب األزمة المالية الروسية‬
‫‪17‬‬ ‫…………………………‪……………………………………………………..‬‬ ‫‪ -3-2‬نتائج األزمة المالية الروسية‬
‫‪17‬‬ ‫…………………………‪.…………………………………………..‬‬ ‫‪ -4‬األزمة المالية في البرازيل (بداية سنة ‪)1999‬‬
‫‪17‬‬ ‫……………‪…………………………………………………………..‬‬ ‫‪ -4-1‬أسباب األزمة المالية في البرازيل‬
‫‪18‬‬ ‫…………………………‪……………………………………………..‬‬ ‫‪ -5‬تدفقات رؤوس األموال على األسواق الناشئة‬
‫‪18‬‬ ‫…………………………‪………………………………………………………………………..‬‬ ‫‪ -5-1‬العوامل الداخلية‬
‫‪19‬‬ ‫…………………………‪…………………….………………………………………………..‬‬ ‫‪ -5-2‬العوامل الخارجية‬
‫‪19‬‬ ‫…………………………‪.……………….……..…………………………..‬‬ ‫‪ -5-3‬نتائج تدفقات رؤوس األموال‬
‫‪20‬‬ ‫…………………………‪.…………………..…………………………………..‬‬ ‫‪ -6‬دور الديون القصيرة األجل في األزمة‬
‫‪22‬‬ ‫…………………………‪.…………………….…………………………………………..‬‬ ‫المبحث الثاني‪ :‬أنظمة أسعار الصرف الثابتة‬
‫‪22‬‬ ‫…………………………‪……………….…..…………………………………..‬‬ ‫المطلب األول‪ :‬ماهية أنظمة أسعار الصرف الثابتة‬
‫‪22‬‬ ‫…………………………‪..…………………...……………………………………..‬‬ ‫‪ -1‬مفهوم أنظمة أسعار الصرف الثابتة‬
‫‪22‬‬ ‫…………………………‪.…………………...……………………………………..‬‬ ‫‪ -2‬أنواع أنظمة أسعار الصرف الثابتة‬
‫‪22‬‬ ‫………………………………………‪…………….‬‬ ‫‪ -2-1‬أنظمة أسعار الصرف الثابتة ( لعملة وحيدة )‬
‫‪23‬‬ ‫……………………………………………………‬ ‫‪ -2-2‬أنظمة أسعار الصرف الثابتة ( لسلة عمالت )‬
‫‪23‬‬ ‫………………………………………………………‪..………………..‬‬ ‫‪ -3‬مزايا و عيوب أنظمة أسعار الصرف الثابتة‬
‫‪23‬‬ ‫……………………………………………………‪..……………….‬‬ ‫‪ -3-1‬مزايا أنظمة أسعار الصرف الثابتة‬
‫‪24‬‬ ‫…………………………………………………‪..………………..‬‬ ‫‪ -3-2‬عيوب أنظمة أسعار الصرف الثابتة‬
‫‪24‬‬ ‫…………………………‪.…………………..……………………………..‬‬ ‫المطلب الثاني‪ :‬النظام النقدي الدولي قبل سنة ‪1973‬‬
‫‪24‬‬ ‫…………………………‪..……………………………………………………..……………………………..‬‬ ‫‪ -1‬مرحلة قاعدة الذهب‬
‫‪24‬‬ ‫…………………………‪……………………..……………………………………..‬‬ ‫‪ -1-1‬ماهية نظام قاعدة الذهب‬
‫‪25‬‬ ‫…………………………‪.…………………..………………………………..‬‬ ‫‪ -1-2‬خصائص نظام قاعدة الذهب‬
‫‪25‬‬ ‫…………………………‪.……………………..……………………………………………..‬‬ ‫‪ -2‬مرحلة قاعدة الصرف بالذهب‬
‫‪25‬‬ ‫…………………………‪..……………………………………………………..‬‬ ‫‪ -2-1‬نشأة قاعدة الصرف بالذهب‬
‫‪26‬‬ ‫…………………………‪..………………..……………………………..‬‬ ‫‪ -2-2‬مميزات قاعدة الصرف بالذهب‬
‫‪27‬‬ ‫…………………………‪..………………………….……………………………..…………………………..‬‬ ‫‪ -3‬نظام بريتون وودز‬
‫‪27‬‬ ‫…………………………‪..…………………….…………………………………..‬‬ ‫‪ -3-1‬ماهية نظام بريتون وودز‬
‫‪28‬‬ ‫…………………………………‪.‬‬ ‫‪ -3-2‬المؤسسات المالية والنقدية المنبثقة عن نظام بريتون وودز‬
‫‪28‬‬ ‫…………………………‪..……………….……………………………..‬‬ ‫‪ -3-2-1‬صندوق النقد الدولي‬
‫‪29‬‬ ‫……………………………………………………………‬ ‫‪ -3-2-2‬البنك الدولي لإلنشاء والتعمير‬
‫‪30‬‬ ‫……………………………………………………………………‪.…………………….‬‬ ‫‪ -3-3‬وسائل السيولة الدولية‬
‫‪30‬‬ ‫………………………………………………………………………………‪..‬‬ ‫‪ -3-3-1‬الدوالر األمريكي‬
‫‪31‬‬ ‫……………………………………………………‪………………….‬‬ ‫‪ -3-3-2‬حقوق السحب الخاصة‬
‫‪31‬‬ ‫……………………………‪..…………..‬‬ ‫‪ -3-3-2-1‬ماهية وحدات حقوق السحب الخاصة‬
‫‪32‬‬ ‫………………‪..‬‬ ‫‪ -3-3-2-2‬كيفية تقييم الوحدة الواحدة من حقوق السحب الخاصة‬
‫‪34‬‬ ‫…………………………‪.………………….……………………………………..‬‬ ‫‪ -3-4‬انهيار نظام بريتون وودز‬
‫‪34‬‬ ‫…………………………………………………………‪..‬‬ ‫‪ -3-4-1‬إلغاء تحويل الدوالر إلى ذهب‬
‫‪36‬‬ ‫…………………………‪..……………………………………………………..‬‬ ‫‪ -3-4-2‬إتفاق سميثونيان‬
‫‪37‬‬ ‫………………………………‪.‬‬ ‫‪ -3-4-3‬النظام النقدي األوروبي " الثعبان داخل النفق "‬
‫‪39‬‬ ‫…………………………‪.………………………………………………………………..‬‬ ‫المبحث الثالث‪ :‬أنظمة أسعار الصرف المرنة‬
‫‪39‬‬ ‫…………………………‪.………………….…………………………………..‬‬ ‫المطلب األول‪ :‬ماهية أنظمة أسعار الصرف المرنة‬
‫‪40‬‬ ‫…………………………‪.…………………..….…………………………………..‬‬ ‫‪ -1‬مفهوم أنظمة أسعار الصرف المرنة‬
‫‪40‬‬ ‫…………………………‪..…………………..………………………………………..‬‬ ‫‪ -2‬أنواع أنظمة أسعار الصرف المرنة‬
‫‪40‬‬ ‫……………………………………………………‬ ‫‪ -2-1‬أنظمة أسعار الصرف ذات المرونة المحدودة‬
‫‪40‬‬ ‫………………………………………‪.……………..….‬‬ ‫‪ -2-2‬أنظمة أسعار الصرف ذات المرونة القوية‬
‫‪40‬‬ ‫…………………………………‬ ‫‪-2-2-1‬أنظمة أسعار الصرف المعدلة بداللة المؤشرات‬
‫‪40‬‬ ‫………………………………‪.…………..‬‬ ‫‪-2-2-2‬أنظمة أسعار الصرف ذات التعويم المدار‬
‫‪41‬‬ ‫……………………………………………‪.‬‬ ‫‪-2-2-3‬أنظمة أسعار الصرف ذات التعويم الحر‬
‫‪41‬‬ ‫………………………………………………………‪..………………..‬‬ ‫‪ -3‬مزايا وعيوب أنظمة أسعار الصرف المرنة‬
‫‪41‬‬ ‫……………………………………………………‪.……………….‬‬ ‫‪ -3-1‬مزايا أنظمة أسعار الصرف المرنة‬
‫‪41‬‬ ‫…………………………………………………‪.………………..‬‬ ‫‪ -3-2‬عيوب أنظمة أسعار الصرف المرنة‬
‫‪41‬‬ ‫…………………………‪..………………….………………………………………..‬‬ ‫المطلب الثاني‪ :‬النظام النقدي بعد سنة ‪1973‬‬
‫‪42‬‬ ‫…………………………‪.……………………….……………………………..……………………………..‬‬ ‫‪ -1‬سياسة التعويم الحر‬
‫‪43‬‬ ‫……………………………‪..‬‬ ‫‪ -1-1‬التعديل الثاني التفاق صندوق النقد الدولي ( اتفاق جامايكا )‬
‫‪44‬‬ ‫…………………………‪..………………….………………………………………..‬‬ ‫‪ -1-2‬النظام النقدي األوروبي‬
‫‪45‬‬ ‫…………………………‪..………………..……………………………..‬‬ ‫‪ -1-2-1‬آلية أسعار الصرف‬
‫‪45‬‬ ‫…‪.…..‬‬ ‫) ‪EUROPEEN CURENCY UNIT ( ECU‬‬ ‫‪ -1-2-1-1‬وحدة النقد األوروبية‬
‫‪47‬‬ ‫…………………………‪..…………………………………………..‬‬ ‫‪ -1-2-1-2‬أسعار التكاف ــؤ‬
‫‪48‬‬ ‫…………………………‪....……………………………………………..‬‬ ‫‪ -1-2-1-3‬مؤشر االنحراف‬
‫‪49‬‬ ‫…………………………………………‪.…………….‬‬ ‫‪ -1-2-1-4‬التسهيالت االئتمانية المتبادلة‬
‫‪49‬‬ ‫…………………………………‪.‬‬ ‫‪ -1-2-1-4-1‬التسهيالت الجد قصيرة األجل‬
‫‪49‬‬ ‫…………………………………‬ ‫‪ -1-2-1-4-2‬التسهيالت النقدية قصيرة األجل‬
‫‪50‬‬ ‫………………‪..……..‬‬ ‫‪ -1-2-1-4-3‬التسهيالت االئتمانية متوسطة األجل‬
‫‪50‬‬ ‫……………………………………………………………‪.‬‬ ‫‪ -1-2-2‬تقييم النظام النقدي األوروبي‬
‫‪50‬‬ ‫…………………………‪……………………..…………………………………………….‬‬ ‫‪ -2‬النظام المتعدد للعمالت الصعبة‬
‫‪50‬‬ ‫…………………………‪.………………….……………………………………..‬‬ ‫‪ -2-1‬انهيار آلية أسعار الصرف‬
‫‪51‬‬ ‫…………………………‪.………………….…………………………………………..‬‬ ‫‪ -2-2‬الوحدة النقدية األوربية‬
‫‪52‬‬ ‫…………………………‪…………………..………………………………..‬‬ ‫‪ -2-2-1‬المرحلة األولى‬
‫‪52‬‬ ‫………………………………………………………………‪..…………………..‬‬ ‫‪ -2-2-2‬المرحلة الثانية‬
‫‪52‬‬ ‫…………………………‪……………………..…………………………………..‬‬ ‫‪ -2-2-3‬المرحلة الثالثة‬
‫‪54‬‬ ‫…………………………‪.…………………………………………..………….…………………..……………………………..‬‬ ‫خاتمة الفصل األول‬
‫‪57‬‬ ‫……………………………………………………………‪..‬‬ ‫الفصل الثاني‪ :‬أسواق الصرف األجنبية وهيمنة الدوالر‬
‫‪58‬‬ ‫……………………………………………………………………‪..‬‬ ‫المبحث األول‪ :‬مفاهيم وصيغ أساسية حول أسعار الصرف‬
‫‪58‬‬ ‫………………………………………………………………………………………………‪...‬‬ ‫المطلب األول‪ :‬مفاهيم حول سعر الصرف‬
‫‪58‬‬ ‫……………………………………………………………………………………………………………‪.….‬‬ ‫‪ -1‬مفهوم سعر الصرف‬
‫‪58‬‬ ‫………………………………………………………………………………………‪.….‬‬ ‫‪ -1-1‬سعر الصرف االسمي‬
‫‪59‬‬ ‫…………………………………………………………………………………………‬ ‫‪ -1-2‬سعر الصرف الحقيقي‬
‫‪59‬‬ ‫……………………………………………………………………………………………‪.‬‬ ‫‪ -1-3‬سعر الصرف الفعلي‬
‫‪59‬‬ ‫…………………………………………………………‪.‬‬ ‫‪-1-3-1‬سعر الصرف الفعلي للصادرات‬
‫‪59‬‬ ‫…………………………………………………………‪.‬‬ ‫‪ -1-3-2‬سعر الصرف الفعلي للواردات‬
‫‪60‬‬ ‫…………………………………………………………………………………………‪...‬‬ ‫‪ -1-4‬سعر الصرف العاجل‬
‫‪60‬‬ ‫……………………………………………………………………………………………‪..‬‬ ‫‪ -1-5‬سعر الصرف اآلجل‬
‫‪61‬‬ ‫…………………………………………………………………………………………………………‪...‬‬ ‫‪-1-6‬سعر المبادلة‬
‫‪61‬‬ ‫…………………………………………………………………………‪..‬‬ ‫‪ -2‬العوامل المؤثرة في أسعار صرف العمالت‬
‫‪62‬‬ ‫……………………………………………………………………………………………………‪...‬‬ ‫‪-3‬كيفية تحديد أسعار الصرف‬
‫‪63‬‬ ‫…………………………………………‪..……………………………………………………….‬‬ ‫المطلب الثاني‪ :‬نظريات أسعار الصرف‬
‫‪63‬‬ ‫……………………………………………………………………‪..……………………………..‬‬ ‫‪ -1‬نظرية تعادل القوة الشرائية‬
‫‪63‬‬ ‫………………………………………………………………………‪..‬‬ ‫‪ -1-1‬ماهية نظرية تعادل القوة الشرائية‬
‫‪64‬‬ ‫………………………………………………………………………‬ ‫‪ -1-2.‬صور نظرية تعادل القوة الشرائية‬
‫‪64‬‬ ‫…………………………………‪..‬‬ ‫‪ -1-2-1‬الصورة المطلقة لنظرية تعادل القوة الشرائية‬
‫‪64‬‬ ‫…………………………………‪...‬‬ ‫‪ -1-2-2‬الصورة النسبية لنظرية تعادل القوة الشرائية‬
‫‪65‬‬ ‫………………………………………………‪..‬‬ ‫‪ -1-3‬االنتقادات الموجهة لنظرية تعادل القوة الشرائية‬
‫‪66‬‬ ‫………………………………………………………………………………………………………………‪….‬‬ ‫‪ -2‬نظرية كمية النقود‬
‫‪66‬‬ ‫…………………………………………………………………………………‪….‬‬ ‫‪ -2-1‬مفهوم نظرية كمية النقود‬
‫‪68‬‬ ‫……………………………………………………………………………………‪..‬‬ ‫‪ -2-2‬عيوب نظرية كمية النقود‬
‫‪68‬‬ ‫………………………………………………………………………………………………………………‬ ‫‪ -3‬نظرية معدالت الفائدة‬
‫‪69‬‬ ‫………………………………………………………………………………………………………‪...‬‬ ‫‪ -4‬نظرية ميزان المدفوعات‬
‫‪70‬‬ ‫…………………………………………………………………………………‪.‬‬ ‫المبحث الثاني‪ :‬أسواق الصرف األجنبية وعملياتها‬
‫‪70‬‬ ‫……………………………………………………………………………………………………‪..‬‬ ‫المطلب األول‪ :‬أسواق الصرف األجنبية‬
‫‪70‬‬ ‫………………………………………………………………………………………………‪.‬‬ ‫‪ -1‬تعريف سوق الصرف األجنبية‬
‫‪71‬‬ ‫…………………………………………………………………………………………‪...‬‬ ‫‪ -2‬خصائص سوق الصرف األجنبية‬
‫‪73‬‬ ‫…………………………………………………………………………………‪..‬‬ ‫‪ -3‬المتدخلون في سوق الصرف األجنبية‬
‫‪73‬‬ ‫…………………………………………………………………………………‪...‬‬ ‫‪ -3-1‬البنوك والمؤسسات المالية‬
‫‪73‬‬ ‫…………………………………………………………………………………………‪.‬‬ ‫‪ -3-2‬البنـوك المركزيــة‬
‫‪74‬‬ ‫……………………………………………………………………………………………………………‪....‬‬ ‫‪ -3-3‬السماسرة‬
‫‪74‬‬ ‫…………………………………………………………………………………………………‪.‬‬ ‫‪ -3-4‬العمالء الخواص‬
‫‪74‬‬ ‫………………………………………………………………………………………………‪..‬‬ ‫‪ -4‬أنواع أسواق الصرف األجنبية‬
‫‪74‬‬ ‫…………………………………………………………………………………………‪..‬‬ ‫‪ -4-1‬سوق الصرف العاجلة‬
‫‪75‬‬ ‫………………………………………………………‪.‬‬ ‫‪ -4-1-1‬خصائص سوق الصرف العاجلة‬
‫‪76‬‬ ‫……………………………………………………………………………………………‪.‬‬ ‫‪ -4-2‬سوق الصرف اآلجلة‬
‫‪77‬‬ ‫…………………………………………………………‬ ‫‪ -4-2-1‬خصائص سوق الصرف اآلجلة‬
‫‪77‬‬ ‫…………………………………………………………………………‪.‬‬ ‫‪ -4-3‬سوق الخيارات للعمالت األجنبية‬
‫‪77‬‬ ‫…………………………………………‪.‬‬ ‫‪ -4-3-1‬تعريف سوق الخيارات للعمالت األجنبية‬
‫‪77‬‬ ‫……………………………………………‪.‬‬ ‫‪ -4-3-2‬أنواع سوق الخيارات للعمالت األجنبية‬
‫‪78‬‬ ‫………………………………………………………………‪.‬‬ ‫‪ 4-3-2-1‬األسواق المنتظمة‬
‫‪78‬‬ ‫……………………………………………………………‪.‬‬ ‫‪ -4-3-2-2‬األسواق الموازية‬
‫‪78‬‬ ‫…………………………………………………‪.‬‬ ‫‪ -4-4‬سوق العقود المالية المستقبلية للعمالت األجنبية‬
‫‪78‬‬ ‫…………………‬ ‫‪ -4-4-1‬تعريف أسواق العقود المالية المستقبلية للعمالت األجنبية‬
‫‪79‬‬ ‫……………‪.‬‬ ‫‪ -4-4-2‬خصائص أسواق العقود المالية المستقبلية للعمالت األجنبية‬
‫‪79‬‬ ‫………‪.‬‬ ‫‪ -4-4-3‬مقارنة بين سوق العقود المالية المستقبلية وسوق العقود اآلجلة‬
‫‪80‬‬ ‫…………………………………………………………………………………………………‪.‬‬ ‫المطلب الثاني‪ :‬عمليات الصرف األجنبية‬
‫‪80‬‬ ‫…………………………………………………………………………………………………………‬ ‫‪ -1‬عمليات الصرف العاجلة‬
‫‪80‬‬ ‫……………………‪………………………….‬‬ ‫‪ -1-1‬مفهوم مبادلة الصرف في سوق الصرف العاجلة‬
‫‪81‬‬ ‫…………‪…………………………….‬‬ ‫‪ -1-2‬المعايير والرموز المستعملة لتعريف العمالت الصعبة‬
‫‪81‬‬ ‫……………………………………………………………………………………………………‪...‬‬ ‫‪ -1-3‬أساس التسعير‬
‫‪82‬‬ ‫…………………………………………………………………………………‪.‬‬ ‫‪ -1-3-1‬التسعير المباشر‬
‫‪82‬‬ ‫…………………………………………………………………………‪.‬‬ ‫‪ -1-3-2‬التسعير غير المباشر‬
‫‪83‬‬ ‫…………………………………………………………………………………………‬ ‫‪ -1-4‬عرض األسعار العاجلة‬
‫‪83‬‬ ‫…………………………………………………………………………………………………‬ ‫‪ -1-5‬األسعار المتقاطعة‬
‫‪85‬‬ ‫……………………‪..‬‬ ‫‪ -1-6‬تعديل عرض وطلب العمالت األجنبية في سوق الصرف العاجلة‬
‫‪85‬‬ ‫………………………………………………………………………………………‬ ‫‪ -1-6-1‬عملية التحكيم‬
‫‪85‬‬ ‫………………………………………………‬ ‫‪ -1-6-1-1‬التحكيم الثنائي (الجغرافي)‬
‫‪86‬‬ ‫……………………………………………‪.…..‬‬ ‫‪ -1-6-1-2‬التحكيم المتعدد (المثلثي)‬
‫‪87‬‬ ‫…………………………………………………………………………………………………………‪..‬‬ ‫‪ -2‬عمليات الصرف اآلجلة‬
‫‪87‬‬ ‫…………………………………………………………………………………‪..‬‬ ‫‪ -2-2‬أقسام سوق الصرف اآلجلة‬
‫‪88‬‬ ‫………………………………………………………………………………‪.….‬‬ ‫‪ -2-2-1‬السوق الخالصة‬
‫‪88‬‬ ‫……………‪.‬‬ ‫‪ -2-2-1-1‬مفهوم مبادلة الصرف في سوق الصرف اآلجلة‬
‫‪88‬‬ ‫………………………………‪..‬‬ ‫‪ -2-2-1-2‬التسعيرة في سوق الصرف اآلجلة‬
‫‪91‬‬ ‫………………………………‪.….‬‬ ‫‪ -2-2-1-3‬آلية تكوين أسعار الصرف اآلجلة‬
‫‪94‬‬ ‫…………………………………………………………‪..‬‬ ‫‪ -2-2-2‬أسواق مبادلة العمالت الصعبة‬
‫‪94‬‬ ‫………………………………………………………………‪.‬‬ ‫‪ -2-2-2-1‬مبادالت الخزينة‬
 ‫‪96‬‬ ‫………………………………………………‪.‬‬ ‫‪ -2-2-2-2‬المقايضات الطويلة األجل‬
‫‪101‬‬ ‫……………………………………………………………………‪..‬‬ ‫‪ -3‬عمليات الشراء والبيع للعقود المالية المستقبلية‬
‫‪101‬‬ ‫……………………………………………………………………………‪.‬‬ ‫‪ -3-1‬مفهوم العقود المالية المستقبلية‬
‫‪101‬‬ ‫………………………………………………………………………‪.‬‬ ‫‪ -3-2‬خصائص العقود المالية المستقبلية‬
‫‪102‬‬ ‫…………………………………………………‪.‬‬ ‫‪ -3-3‬سير العمليات المتعلقة بالعقود المالية المستقبلية‬
‫‪102‬‬ ‫…………………………………………‪.‬‬ ‫‪ -3-3-1‬نظام الهامش في العقود المالية المستقبلية‬
‫‪103‬‬ ‫…………………………………………………………………………‪...‬‬ ‫‪ -3-3-2‬غـرف المقاصـة‬
‫‪104‬‬ ‫……………………………………………………………‬ ‫‪ -3-4‬التسعير في سوق العقود المالية المستقبلية‬
‫‪105‬‬ ‫……………………………………………………………………‪..‬‬ ‫‪ -3-5‬استخدامات العقود المالية المستقبلية‬
‫‪105‬‬ ‫……………………………………………………………………………………………‬ ‫‪ -3-5-1‬المضاربة‬
‫‪105‬‬ ‫………………………………………………………………………………………………‪..‬‬ ‫‪ -3-5-2‬التغطية‬
‫‪105‬‬ ‫………………………………………………‬ ‫‪ -3-6‬مقارنة بين العقود المالية المستقبلية وعقود الخيار‬
‫‪105‬‬ ‫…………………‪.‬‬ ‫‪ -3-6-1‬أوجه التشابه بين عقود الخيار والعقود المالية المستقبلية‬
‫‪106‬‬ ‫………………‪.‬‬ ‫‪ -3-6-2‬أوجه االختالف بين عقود الخيار والعقود المالية المستقبلية‬
‫‪106‬‬ ‫……………………………………………………………………‬ ‫‪ -4‬خيارات الصرف ‪Les Options de Change‬‬
‫‪106‬‬ ‫………………………………………………………………………………………………………‪..‬‬ ‫‪ -4-1‬مفاهيم أساسية‬
‫‪107‬‬ ‫…………………………………………………………………………………………‪..‬‬ ‫‪ -4-1-1‬عقد الخيار‬
‫‪107‬‬ ‫……………………………………………………………………………‬ ‫‪ -4-1-2‬أنواع عقود الخيار‬
‫‪108‬‬ ‫……………………………………………………‪.‬‬ ‫‪ -4-1-3‬العوامل المحددة لقيمة عقد الخيار‬
‫‪108‬‬ ‫……………………………………………………………………………………‪.‬‬ ‫‪ -4-1-4‬خيار الصرف‬
‫‪109‬‬ ‫…………………………………………………………………………………………‬ ‫‪ -4-2‬محددات خيار الصرف‬
‫‪109‬‬ ‫……………………………………………………‬ ‫‪ -4-2-1‬الحامالت المالية (األصول المالية)‬
‫‪109‬‬ ‫………………………………………………………………………‪….‬‬ ‫‪ -4-2-2‬سعر العملية (التنفيذ)‬
‫‪110‬‬ ‫…………………………………………………………………………………………‬ ‫‪ -4-2-3‬العــالوة‬
‫‪110‬‬ ‫………………………………………………………………………………………………‬ ‫‪ -4-3‬سعر خيار الصرف‬
‫‪111‬‬ ‫………………………………………………………………‪..………….‬‬ ‫‪ -4-3-1‬القيمة الذاتية للخيار‬
‫‪112‬‬ ‫…………………………‪.…………….‬‬ ‫‪ -4-3-1-1‬القيمة الذاتية للخيار األوروبي‬
‫‪112‬‬ ‫…………………………‪..…………….‬‬ ‫‪ -4-3-1-2‬القيمة الذاتية للخيار األمريكي‬
‫‪113‬‬ ‫…………………………………………………………………………‪..‬‬ ‫‪ -4-3-2‬القيمة الزمنية للخيار‬
‫‪114‬‬ ‫…………………………………………………………………………‪..……………..‬‬ ‫‪ -4-4‬استراتيجيات الخيارات‬
‫‪115‬‬ ‫……………………………‪.…………………………….‬‬ ‫‪ -4-4-1‬شراء خيار البيع (شراء ‪)Put‬‬
‫‪115‬‬ ‫……………………………………………………‪.‬‬ ‫‪ -4-4-2‬شراء خيار الشراء( شراء‪) Call‬‬
‫‪116‬‬ ‫………………………………‪……………………………….‬‬ ‫‪ -4-4-3‬بيع خيار البيع ( بيع ‪) Put‬‬
‫‪117‬‬ ‫…………………………………………………………‪.‬‬ ‫‪ -4-4-4‬بيع خيار الشراء ( بيع ‪) Call‬‬
‫‪119‬‬ ‫……………………………………………………………………………‪..‬‬ ‫المبحث الثالث‪ :‬الدولـرة واالستخدام الدولي للعمالت‬
‫‪119‬‬ ‫…………………………………………………………………‪..……………………………………..............‬‬ ‫المطلب األول ‪ :‬الـدولــرة‬
‫‪119‬‬ ‫………………………………………………………………………………………………………………………‪....‬‬ ‫‪ -1‬مفهوم الدولرة‬
‫‪120‬‬ ‫……………………………………………………………………………………………………………………‪..‬‬ ‫‪ -2‬فوائــد الدولرة‬
‫‪120‬‬ ‫……………………………………………………………………………………………………………………‪..‬‬ ‫‪ -3‬تكاليـف الدولرة‬
‫‪120‬‬ ‫………………………………………………………………………………………………‪.‬‬ ‫المطلب الثاني‪ :‬االستخدام الدولي للعمالت‬
‫‪121‬‬ ‫……………………………………………………………………………………………………‬ ‫‪ -1‬عوامل استخدام العملة دوليا‬
‫‪121‬‬ ‫………………………………………………………………………………………………………‪..‬‬ ‫‪ -2‬االستخدام الدولي للدوالر‬
‫‪123‬‬ ‫…………………………………………………………………………………………………‪....‬‬ ‫‪ -3‬تحـدي اليـورو للـدوالر‬
‫‪124‬‬ ‫……………………………………………………………………………………‪..‬‬ ‫‪ -4‬دور اليورو في النظام النقدي الدولي‬
‫‪126‬‬ ‫……………………………………………………………………………………………………………………………………‪.‬‬ ‫خاتمة الفصل الثاني‬
‫‪129‬‬ ‫……………………………………………………‪.………………..‬‬ ‫الفصل الثالث‪ :‬أثر الدوالر على االقتصاد الجزائري‬
‫‪130‬‬ ‫…………………………………………………………………………‪.‬‬ ‫المبحث األول‪ :‬تطور أنظمة وأسواق الصرف الجزائري‬
‫‪130‬‬ ‫……………………………………………………………………………‪………….‬‬ ‫المطلب األول‪ :‬تطور أنظمة الصرف بالجزائري‬
‫‪130‬‬ ‫…………………………………………………………………‬ ‫‪ -1‬اإلصالحات األساسية للنظام المصرفي الجزائري‬
‫‪130‬‬ ‫……………………………………………………………‪..‬‬ ‫‪ -1-1‬اإلصالحات التي جرت قبل سنة ‪1990‬‬
‫‪131‬‬ ‫…………………‪……………………………………………….‬‬ ‫‪ -1-2‬اإلصالحات األساسية بعد سنة ‪1990‬‬
‫‪131‬‬ ‫………………………‪..…………………………………………….‬‬ ‫‪ -1-2-1‬مجلس النقد و القرض‬
‫‪132‬‬ ‫……‪…………………………………………….‬‬ ‫‪ -1-2-2‬صالحيات البنك المركزي وعملياته‬
‫‪133‬‬ ‫…………………………………………………………………………………‬ ‫‪ -1-2-3‬اللجنة المصرفية‬
‫‪133‬‬ ‫………………………………………………………………………………………‪..‬‬ ‫‪ -2‬تطور نظام الصرف منذ سنة ‪1986‬‬
‫‪133‬‬ ‫……………………………………‪..‬‬ ‫‪ -2-1‬الفترة األولى الممتدة من سبتمبر ‪–1986‬مارس ‪1987‬‬
‫‪135‬‬ ‫…………………………………‬ ‫‪ -2-2‬الفترة الثانية الممتدة من مارس‪ 1987‬إلى منتصف ‪1992‬‬
‫‪137‬‬ ‫………………………………………‪.‬‬ ‫‪ -2-3‬الفترة الثالثة الممتدة من سنة ‪ 1992‬إلى أفريل ‪1994‬‬
‫‪138‬‬ ‫…………………………………………‬ ‫‪ -2-4‬الفترة الرابعة الممتدة من ‪ 9‬أفريل ‪ 1994‬إلى ‪1999‬‬
‫‪138‬‬ ‫………………………………………………………………………………………‪..‬‬ ‫المطلب الثاني‪ :‬تطور سوق الصرف الجزائري‬
‫‪139‬‬ ‫……………………………………………‪.‬‬ ‫‪ -1‬العمليات والموارد المستعملة في سوق الصرف ما بين البنوك‬
‫‪140‬‬ ‫…………………………………………………………………………‪.‬‬ ‫‪ -2‬االلتزامات في سوق الصرف ما بين البنوك‬
‫‪140‬‬ ‫……………………………………………………………………………‬ ‫‪ -3‬تنظيم وتسيير سوق الصرف ما بين البنوك‬
‫‪141‬‬ ‫………………………………………………………………………………‪..‬‬ ‫‪ -3-1‬المتدخلون في سوق الصرف‬
‫‪141‬‬ ‫………………………………………………………………………………………………………‪.‬‬ ‫‪ -3-2‬أنواع العمليات‬
‫‪142‬‬ ‫…………………………………………………………………………………‪.‬‬ ‫‪ -3-3‬مقاصة المدفوعات المتبادلة‬
‫‪142‬‬ ‫………………………………………………………………………………………‬ ‫‪ -3-3-1‬نظام المراقبة‬
‫‪142‬‬ ‫………………………………………………………………………‪.‬‬ ‫‪ -3-4‬تقييم سوق الصرف ما بين البنوك‬
‫‪143‬‬ ‫………………………………………………………………‪.‬‬ ‫‪ -3-5‬خصائص سوق الصرف ما بين البنوك‬
‫‪143‬‬ ‫……………………………………………………………………………………………‪..‬‬ ‫‪ -4‬تجزئة سوق الصرف الجزائري‬
‫‪144‬‬ ‫……………………………………………………………………‬ ‫‪ -4-1‬سوق الصرف ما بين البنوك العاجل‬
‫‪144‬‬ ‫……………………………‬ ‫‪ -4-1-1‬التسعيرة في سوق الصرف ما بين البنوك العاجل‬
‫‪144‬‬ ‫……………‪.……………………….‬‬ ‫‪ -4-1-1-1‬العمل بنظام التثبيت في الجزائر‬
‫‪145‬‬ ‫………………………………‪……………………….‬‬ ‫‪ -4-1-1-2‬تحديد سعر الصرف‬
‫‪146‬‬ ‫……………………………………………………………………‪..‬‬ ‫‪ -4-2‬سوق الصرف ما بين البنوك اآلجل‬
‫‪146‬‬ ‫………………………………………‪..‬‬ ‫‪ -4-2-1‬ركود سوق الصرف ما بين البنوك اآلجل‬
‫‪146‬‬ ‫………………‪…………………….‬‬ ‫‪ -4-2-2‬أسباب تأخر إنشاء سوق الصرف الجزائري‬
‫‪147‬‬ ‫……‪…………………………..‬‬ ‫المبحث الثاني‪ :‬التوازنات المالية النقدية وعالقة الدائرة النقدية بالدائرة الحقيقية‬
‫‪147‬‬ ‫……………………………………………………………………………………………………‬ ‫المطلب األول‪ :‬التوازنات المالية والنقدية‬
‫‪147‬‬ ‫………………………………………………………………………………………………………………………‬ ‫‪ -1‬التوازنات المالية‬
‫‪147‬‬ ‫……………………………………………………………………………………‪..‬‬ ‫‪ -1-1‬تطور اإليرادات والنفقات‬
‫‪149‬‬ ‫…………………………………………………………………………………………‪..‬‬ ‫‪ -1-2‬عمليـات الخزينــة‬
‫‪149‬‬ ‫……………………………………………………………………………………………………………‪.………..‬‬ ‫‪ -2‬التوازنات النقدية‬
‫‪150‬‬ ‫…………………………………………………………………………………‪.………………………..‬‬ ‫‪ -2-1‬التضخــم‬

‫‪150‬‬ ‫‪ -2-1-1‬المرحلة األولى (‪)1992 – 1990‬‬

‫……………………………………………………‬

‫‪150‬‬ ‫……………………………………………………………‪..‬‬ ‫‪ -2-1-2‬المرحلة الثانية (سنة ‪)1993‬‬

‫‪150‬‬ ‫…………………………………‪………………….‬‬ ‫‪ -2-1-3‬المرحلة الثالثة (‪)1995 – 1994‬‬

‫‪151‬‬ ‫‪ -2-1-4‬المرحلة الرابعة (‪)1999–1996‬‬

‫………………………………………………………‬

‫‪151‬‬ ‫……………………………………………………………………‪.‬‬ ‫‪ -2-2‬تطور أسعار الفائدة وأسعار الخصم‬

‫‪151‬‬ ‫…………………………………………………………‪.‬‬ ‫‪ -2-2-1‬الفترة األولى (‪)1994–1990‬‬
‫‪152‬‬ ‫……………………………………………………………‬ ‫‪ -2-2-2‬الفترة الثانية (‪)1999–1995‬‬
‫‪152‬‬ ‫………………………………………………………………………………………………‪..‬‬ ‫‪ -2-3‬السيولة االقتصادية‬
‫‪153‬‬ ‫………………………………………………………………………………………‪...‬‬ ‫المطلب الثاني‪ :‬الدائرة النقدية والدائرة الحقيقية‬
‫‪153‬‬ ‫…………………………………………………………‪.……………………………………………………………….‬‬ ‫‪ -1‬الدائرة النقدية‬
‫‪153‬‬ ‫…………………………………………………………‪………………………………….‬‬ ‫‪ -1-1‬نظام تمويل االقتصاد‬
‫‪154‬‬ ‫…………………………………………………………………………………‪..‬‬ ‫‪ -1-1-1‬ميزانية التجهيز‬
‫‪154‬‬ ‫………………………………………………………………………………‪..‬‬ ‫‪ -1-1-2‬قروض االقتصاد‬
‫‪155‬‬ ‫…………………………………………………………………………………‪...‬‬ ‫‪ -1-2‬وساطة الجهاز المصرفي‬
‫‪156‬‬ ‫………………………………………………………………………………‪..‬‬ ‫‪ -1-3‬فعاليـة المنظومة المصرفية‬
‫‪156‬‬ ‫……………………………………………………………‪.……………….‬‬ ‫‪ -1-3-1‬الفعالية االقتصادية‬
‫‪157‬‬ ‫……………………………………………………………………………………‪..‬‬ ‫‪ -1-3-2‬الفعالية المالية‬
‫‪157‬‬ ‫…………………………………………………………………………………………………‪.‬‬ ‫‪ -1-4‬الهيكلة المصرفية‬
‫‪158‬‬ ‫………………………………………………………………………………‪...‬‬ ‫‪ -1-4-1‬الوظيفة التجارية‬
‫‪158‬‬ ‫………………………………………………………………………‪.‬‬ ‫‪ -1-4-2‬وظيفة تسيير القروض‬
‫‪158‬‬ ‫………………………………………………………………………‪...‬‬ ‫‪ -1-4-3‬وظيفة مراقبة التسيير‬
‫‪158‬‬ ‫…………………………………………………………‪...‬‬ ‫‪ -1-4-4‬وظيفة تسيير الموارد البشرية‬
‫‪159‬‬ ‫…………………………………………………………………………‪.‬‬ ‫‪ -1-4-5‬وظيفة تسيير الخزينة‬
‫‪159‬‬ ‫…………………………………………………………‪.……………………………………………………….‬‬ ‫‪ -2‬الدائـرة الحقيقيـة‬
‫‪159‬‬ ‫……………………………………………………………………………‪..‬‬ ‫‪ -2-1‬عوامل ضعف الدائرة الحقيقية‬
‫‪159‬‬ ‫…………………………………………………………………………………‪.‬‬ ‫‪ -2-1-1‬العوامل الداخلية‬
‫‪160‬‬ ‫……………………………………………‪.……………………………….‬‬ ‫‪ -2-1-2‬العوامل الخارجية‬
‫‪160‬‬ ‫…………………………………………………………………………………‪.‬‬ ‫‪ -2-2‬وضعية القطاعات اإلنتاجية‬
‫‪160‬‬ ‫…………………………………………………………………………‪.‬‬ ‫‪ -2-2-1‬القطـاع الصناعـي‬
‫‪161‬‬ ‫……………………………………………………………………………………‬ ‫‪ -2-2-2‬القطاع الفالحي‬
‫‪163‬‬ ‫………………………………………………‬ ‫‪ -2-2-2-1‬إصالحات القطاع الفالحي‬
‫‪163‬‬ ‫……………………………………………‪.………………………………….‬‬ ‫‪ -2-2-3‬قطاع المحروقات‬
‫‪164‬‬ ‫……………………‪.………………………………………………………..‬‬ ‫المبحث الثالث ‪ :‬أثر الدوالر على االقتصاد الجزائري‬
‫‪164‬‬ ‫………………………………………………………………………………………………‬ ‫المطلب األول‪ :‬التجارة الخارجية الجزائرية‬
‫‪165‬‬ ‫………………………………………………………………………………………………………………………‪..‬‬ ‫‪ -1‬الصــادرات‬
‫‪165‬‬ ‫…………………………………………………………………………………………………‬ ‫‪ -1-1‬تطور الصادرات‬
‫‪165‬‬ ‫…………………………………‪……………….‬‬ ‫‪ -1-1-1‬المرحلة األولى ( ‪)1994 – 1990‬‬

‫‪165‬‬ ‫‪ -1-1-2‬المرحلة الثانية ( ‪) 1997– 1995‬‬

‫……………………………………………………‬

‫‪166‬‬ ‫………………………………………………………‪.….‬‬ ‫‪ -1-1-3‬المرحلة الثالثة ( سنة ‪) 1998‬‬

‫‪166‬‬ ‫………………………………………………………‪..‬‬ ‫‪ -1-1-4‬المرحلة الرابعة ( سنة ‪) 1999‬‬
‫‪166‬‬ ‫………………………………………………………………………………‪.‬‬ ‫‪ -1-2‬الصادرات خارج المحروقات‬
‫‪166‬‬ ‫…………………………………………………………………………………………‪..‬‬ ‫‪ -1-3‬صادرات المحروقات‬
‫‪167‬‬ ‫…………………………………………………………………………………………………………………………‪..‬‬ ‫‪ -2‬الــواردات‬
‫‪167‬‬ ‫…………………………………………………………………………………………………‪.‬‬ ‫‪ -2-1‬تطـور الواردات‬
‫‪167‬‬ ‫…………………………………………………………‬ ‫‪ -2-1-1‬المرحلة األولى ( سنة ‪) 1990‬‬
‫‪167‬‬ ‫…………………………………………………………‪.‬‬ ‫‪ -2-1-2‬المرحلة الثانية ( سنة ‪) 1991‬‬

‫‪168‬‬ ‫‪ -2-1-3‬المرحلة الثالثة ( ‪) 1995 – 1992‬‬

‫…………………………………………………‪.‬‬

‫‪168‬‬ ‫‪ -2-1-4‬المرحلة الرابعة ( ‪) 1997–1996‬‬

‫…………………………………………………‪..‬‬

‫‪168‬‬ ‫………………………………………………………‬ ‫‪ -2-1-5‬المرحلة الخامسة ( سنة ‪) 1998‬‬

‫‪169‬‬ ‫………………………………………………………‪.‬‬ ‫‪ -2-1-6‬المرحلة السادسة ( سنة ‪) 1999‬‬
‫‪169‬‬ ‫…………………………………………………………………………………………‪.‬‬ ‫المطلب الثاني‪ :‬المديونية الخارجية الجزائرية‬
‫‪169‬‬ ‫………………………………………………………………………………………………………‬ ‫‪ -1‬تطور المديونية الخارجية‬
‫‪169‬‬ ‫……………………………………………………………………………………………………‪.‬‬ ‫‪ -1-1‬المرحلة األولى‬
‫‪170‬‬ ‫………………………………………………………………………………………………………‪.‬‬ ‫‪ -1-2‬المرحلة الثانية‬
‫‪170‬‬ ‫………………………………………………………………………………………‪.…………….‬‬ ‫‪ -1-3‬المرحلة الثالثة‬
‫‪170‬‬ ‫……………………………………………………………………‪..‬‬ ‫‪ -2‬تطـور المديونية خالل الفترة (‪)1999–1990‬‬
‫‪170‬‬ ‫……………………………………………………………………‪.‬‬ ‫‪-2-1‬المرحلة األولى ( ‪) 1993 – 1990‬‬
‫‪171‬‬ ‫………………………………………………………………………‪.‬‬ ‫‪ -2-2‬المرحلة الثانية ( ‪) 1996–1994‬‬

‫‪171‬‬ ‫‪ -2-3‬المرحلة الثالثة (‪)1999-1997‬‬

‫……………………………………………………………………………‬

‫‪172‬‬ ‫………………………………………………………………………………………………‪.‬‬ ‫‪ -3‬نتـائج الفترة (‪)1999–1990‬‬

‫‪172‬‬ ‫………………………………………………………………‪.‬‬ ‫‪ -3-1‬إعادة جدولة الديون الخارجية (‪)1994‬‬
‫‪173‬‬ ‫………‪…………………………………………………..‬‬ ‫‪ -3-1-1‬شروط برنامج التعديل الهيكلي‬
‫‪173‬‬ ‫…………………………………………………………………………………………………‬ ‫‪ -4‬إستراتيجيـة تخفيف الديـون‬
‫‪173‬‬ ‫…………………………………………………………………………………………‬ ‫‪ -4-1‬تخفيف الديون المجمعة‬
‫‪174‬‬ ‫…………………………………………………………………‬ ‫‪ -4-2‬اإلجراءات الخاصة بالعناصر الهيكلية‬
‫‪174‬‬ ‫……………………………………………………………………………………………………………‪..‬‬ ‫‪ -5‬المديونية عائق التنمية‬
‫‪175‬‬ ‫………………………………………………………………………‬ ‫‪ -6‬المديونية الخارجية المقومة بالدوالر األمريكي‬
‫‪177‬‬ ‫………………………………………………………………………………………………………………………………………‬ ‫خاتمة الفصل الثالث‬
‫‪180‬‬ ‫………………………………………………………………………………………………………………………………‬ ‫الخاتمة العامة‬
‫قائمة المراجع‬
‫ملحق الجداول واألشكال‬
‫المقـدمــة العــامـــة‬
‫العــامـــة‬ ‫المقـدمــة‬
‫أ‬ ‫المقدمـة العامـة‬

‫المـقدمـة العامة‬
‫بخالف فــترة الثمانيني ــات ال ــتي شــهدت نقاشــا مرك ــزا تن ــاول نظم أســعار الص ــرف وال ــدور‬
‫الذي يؤديه ربط أسعار الصرف بعملـة أخـرى في بـرامج تثـبيت معـدالت التضـخم‪ .‬فـإن مضـمون‬
‫النقاش خالل فترة التسعينيات قد تغير‪ ،‬حيث تميزت هذه الفترة بتراجع كبــير لمســتويات التضــخم‬
‫وبالزيادة الحـادة في درجـة حـراك رأس المــال وحجم تدفقاتــه‪ ،‬األمــر الــذي نجم عنــه تزايــد أزمــات‬
‫النقد التي انعكست على موازين المدفوعات وجعلتها مختلة بصفة مســتمرة وكــذلك على األســواق‬
‫النقدية الدولية التي أثرت بدورها على التبادالت الدولية ومنه على اقتصاديات الدول‪.‬‬
‫ونتيجــة لحــاالت عــدم االســتقرار‪ ،‬دارت جــل األســئلة حــول أفضــل أنظمــة أســعار الصــرف‬
‫التي تقلل من حدوث األزمات النقدية ومن اختالالت موازين المدفوعات‪.‬‬
‫وبع ــد المناقش ــات المستفيض ــة ال ــتي أجراه ــا المجلس التنفي ــذي لص ــندوق النق ــد ال ــدولي في‬
‫جــانفي ‪ ،1998‬والمتعلقــة باســتراتيجيات الخــروج من نظم أســعار الصــرف الثابتــة نســبيا إلى نظم‬
‫أكــثر مرونــة‪ ،‬أقــر المــديرون بــأن اختيــار نظــام ســعر الصــرف المالئم يمثــل قضــية معقــدة ترتبــط‬
‫بالظروف الخاصة بكل بلد‪ .‬وبشكل عام‪ ،‬يجب أن تكــون السياســيات االقتصــادية الكليــة والهيكليــة‬
‫مسايرة للنظام المختار‪.‬‬
‫وإ لى جــانب أنظمــة أســعار الصــرف الــتي طــرحت كأنظمــة جيــدة‪ ،‬أثــيرت الــدولرة وأخــذت‬
‫اهتمامـا كبـيرا عنـد صـناع السياسـات‪ ،‬تمثـل في إمكانيـة تغلب البلـدان عنـد اعتمادهـا نظـام الـدولرة‬
‫على مشاكل عدم استقرار النقد وسعر الصرف‪.‬‬
‫وعامــة‪ ،‬فـإن فكــرة الــدولرة تــرمي إلى عمليــة ربــط اقتصــاد بلــد مــا بالــدوالر األمــريكي‪ ،‬أي‬
‫اس ــتخدامه لل ــدوالر في التع ــامالت الخارجي ــة إلى ج ــانب اس ــتخدام العمل ــة المحلي ــة في المع ــامالت‬
‫الداخلية‪ .‬كما يراد بها حيازة المقيمين لجزء كبير من أصولهم في شكل أدوات مقومة بالدوالر‪.‬‬
‫لقد هاجم مؤيدو الدولرة كل من عمليات الربط الثابت للعملـة والتعـويم الحـر على السـواء‪،‬‬
‫حجتهم في ذلك أن عمليات التعويم الحر للعملة ال تصلح لبلدان كثيرة‪ ،‬كما أنها تؤدي إلى تقلبــات‬
‫أس ــعار الص ــرف بدرج ــة مفرط ــة أو إلى رب ــط ض ــعيف له ــذه األس ــعار‪ ،‬زي ــادة على ك ــون مج ــالس‬
‫العملة ليست محصـنة ضـد هجمـات المضـاربة المكلفـة‪ .‬وينظـر إلى الـدولرة أنهـا تقلـل من حـدوث‬
‫‪.‬‬ ‫األزمات النقدية ‪ ،‬ومن مشاكل موازين المدفوعات‪ .‬كما أنها تحد من‬
 ‫ب‬ ‫المقدمـة العامـة‬

‫تدفقات رأس المال باتجاه الخارج بصورة مفاجئة بدافع تخفيض قيمة العملــة‪ .‬كمــا قـد تــؤدي الــدولرة‬
‫إلى التكامــل الوثيــق مــع االقتصــاد األمــريكي واالقتصــاد العــالمي‪ ،‬مــع انخفــاض تكــاليف المعــامالت‬
‫واستقرار األسعار المقومة بالدوالر‪ ،‬وإ لى دعم المؤسسات وإ يجاد مواقف إيجابية تجاه االستثمار‪.‬‬
‫انطالق ــا من ع ــدم كم ــال أنظم ــة أس ــعار الص ــرف‪ ،‬فإن ــه يمكن ص ــياغة الس ــؤال الرئيس ــي له ــذا‬
‫البحث كما يلي‪:‬‬
‫‪ -‬هل يمكن اعتبار الدولرة أفضل نظـام ألسـعار الصـرف في ظـل مشـاكل عـدم االسـتقرار‪ ،‬ومـا هي‬
‫اآلثار المترتبة عن دولرة االقتصاد الجزائري؟‬
‫ويمكن تجزئة هذا السؤال الرئيسي إلى أسئلة فرعية كما يلي‪:‬‬
‫‪ -‬هــل يســاعد نظــام الــدولرة على دعم بنيــة النظــام النقــدي الــدولي ويقلــل من تــواتر وحجم األزمــات‬
‫النقدية؟‪.‬‬
‫‪ -‬ما هي الفوائد والتكاليف المترتبة عن عملية دولرة االقتصاد الجزائري‪ ،‬وما هي البــدائل الناجحــة‬
‫الممكنة؟‬
‫‪ -‬ما هي اآلفاق االقتصادية في ظل اعتماد نظام الدولرة؟‬
‫‪ -‬هـ ــل يشـ ــجع نظـ ــام الـ ــدولرة البنـ ــوك األجنبيـ ــة الكبـ ــيرة على أن تضـ ــطلع بـ ــدور مهيمن في النظـ ــام‬
‫المصرفي ويعمل على الحد من األزمات المصرفية؟‬
‫‪ -‬ما مدى تبعية االقتصاد الجزائري للدوالر األمريكي‪ ،‬وهل يشكل اليورو بـديال لـه بحكم العالقـات‬
‫التجارية والمالية القائمة والمستقبلية بين الجزائر واالتحاد األوروبي؟‬
‫باإلجابة التدريجية على األسئلة الفرعية‪ ،‬تم اختيار جملة الفرضيات اآلتية‪:‬‬
‫‪ -‬انطالقا من القوة االقتصادية والمالية الـتي يتصـف بهـا اقتصـاد الواليـات المتحـدة األمريكيـة زيـادة‬
‫على األسواق الماليـة الكبـيرة والمتطـورة ‪-‬وهي الخصـائص األساسـية الـتي تنعكس على قـوة العملـة‬
‫واســتقرارها‪ -‬هي بمثابــة القاعــدة الــتي تجعــل من نظــام الــدولرة‪ ،‬نظامــا يعمــل على دعم بنيــة النظــام‬
‫النقدي الدولي ويقلص من األزمات النقدية التي تحدث‪.‬‬
‫‪ -‬يعتبر ثقل استخدام الدوالر في المديونية والتجارة الخارجية الجزائرية نتيجة تلقائيـة لنوعيـة الصـادرات‪ ،‬وسياسـة االسـتدانة المنتهجـة‪ .‬أمـا الحـدث البـارز‬
‫المتمثــل في انطالق العمــل بــاليورو فيعتــبر دعــوة لتنويــع احتياطيــات الجزائــر وإ عطــاء اليــورو الحجم المناســب اســتجابة لطبيعــة وحجم المعــامالت التجاريــة‬
‫والمالية الجزائرية مع االتحاد األوريب‪.‬‬

‫ج‬ ‫المقدمـة العامـة‬

‫‪ -‬من خالل األرقام الــتي تكشـفها مختلــف المؤشـرات والمجـاميع االقتصــادية على المسـتوى العــالمي‬
‫واعتب ــارا لم ــا يتص ــف ب ــه ال ــدوالر األم ــريكي من مزاي ــا‪ ،‬س ــتعمل األنظم ــة المص ــرفية على تحقي ــق‬
‫معــدالت عاليــة في تــداول رؤوس األمــوال‪ ،‬وبلــوغ مســتويات كبــيرة من االســتثمارات‪ ،‬مــا لم تتواجــد‬
‫عوائق أخرى تبقي االستثمارات في مناطق محددة‪.‬‬

‫أهـداف البحـث‬
‫األهداف التي يرمي إليها هذا البحث يمكن إيجازها فيما يلي‪:‬‬
‫‪ -‬محاول ــة الوقــوف على م ــدى ص ــحة الط ــرح ال ــذي ينظ ــر إلى ال ــدولرة بص ــفتها حال للمعض ــالت‬
‫النقدية‪.‬‬
‫‪ -‬الوقوف على مدى ارتباط االقتصاد الجزائري بالدوالر األمريكي‪.‬‬
‫‪ -‬التأكد من صحة المقولة التي ترى أن قوة العملة من قوة االقتصاد التابعة له‪.‬‬

‫أهميـة البحـث‬
‫اعتبــارا لالهتمــام المتزايــد بمختلــف جــوانب الحيــاة االقتصــادية‪ ،‬وعلى الخصــوص‪ ،‬شــقها‬
‫النقدي والمالي وما يتميز به من حساسية كبيرة‪ ،‬واكثر من ذلك‪ ،‬إذا تعلق األمر باتخاذ القــرارات‬
‫واعتمــاد السياســات على اختالفهــا‪ ،‬ورســم اإلســتراتيجيات الخاصــة بعــالم النقــد والمــال‪ .‬لهــذا كلــه‪،‬‬
‫تظهـر أهميـة البحث‪ ،‬فهـو يتطـرق أوال لإلجابـة على جملـة األسـئلة المطروحـة‪ ،‬كمـا يسـاير وتـيرة‬
‫النقاشـات القائمـة لـدى المختصـين والمهتمين‪ .‬كمـا يعيـد طـرح أسـئلة كـان يعتقـد أنهـا لقيت اإلجابـة‬
‫الشـ ــافية من مثـ ــل األزمـ ــات المفاجئـ ــة‪ .‬زيـ ــادة على مـ ــا سـ ــبق‪ ،‬هنـ ــاك اسـ ــتفادة من نتائجـ ــه‪ ،‬سـ ــواء‬
‫للدارس ـ ــين أو الب ـ ــاحثين‪ ،‬باإلض ـ ــافة إلى كون ـ ــه يض ـ ــيف ق ـ ــدرا من المعلوم ـ ــات المرتب ـ ــة والمنس ـ ــقة‬
‫المرتبطة بجوهر البحث‪.‬‬

‫أسباب اختيار موضوع البحث‬

‫ترجع أسباب إختيار هذا الموضوع في مجملها إلى ما يلي‪:‬‬
‫‪ -‬ينــدرج موضــوع البحث في إطــار المواضــيع المتجــددة والــتي تــدور حولهــا نقاشــات مستفيضــة‬
‫باستمرار‪.‬‬
‫‪ -‬كونــه متعلــق بأنظمــة أســعار الصــرف الــتي تعتــبر الركــيزة الــتي تعتمــد عليهــا السياســات النقديــة‬
‫زيادة على كون أغلب الجوانب االقتصادية مرتبطة بها‪.‬‬
‫د‬ ‫المقدمـة العامـة‬

‫‪ -‬حــتى يمكن الوقــوف على مــدى تبعيــة االقتصــاد الجزائــري للــدوالر األمــريكي ومعرفــة درجــة‬
‫دولرته‪.‬‬
‫‪ -‬لرغبة ذاتية‪.‬‬

‫منهجيـة العمـل‬
‫تماش ــيا وطبيع ــة البحث‪ ،‬ال ــذي يأخ ــذ في ش ــقه النظ ــري س ــرد األح ــداث المتعلق ــة ب ــالتطور‬
‫التـ ــاريخي للنظـ ــام النقـ ــدي الـ ــدولي عـ ــبر مراحلـ ــه الماضـ ــية‪ ،‬تم اعتمـ ــاد المنهج التحليلي الوصـ ــفي‬
‫للوقـوف على تفاعـل األحـداث الـتي جـرت على خلفيـة أنظمـة أسـعار الصـرف الـتي تم العمـل بهـا‪،‬‬
‫كذلك‪ ،‬الوقوف على النتائج المترتبة عن هذه األنظمة مع تفسـيرها بإرجاعهــا إلى أسـبابها وضــبط‬
‫مختلف إنعكاساتها وتأثيراتها‪ ،‬وأخيرا‪ ،‬الخصائص المتميزة بها‪.‬‬
‫كم ـ ــا تم إعتم ـ ــاد منهج دراس ـ ــة الحال ـ ــة فيم ـ ــا يخص الج ـ ــزء التط ـ ــبيقي و المتعل ـ ــق في ه ـ ــذا‬
‫الموضوع بــأثر الــدوالر على االقتصــاد الجزائــري‪ ،‬حيث كــان العمــل من خالل األخـذ بالمعطيــات‬
‫واألرقــام الدالــة والــتي تعتــبر محصــلة لمجموعــة من األنشــطة والسياســات والقــرارات زيــادة على‬
‫كونها نتاج لتأثير التعامل الكبير بالدوالر األمريكي‪.‬‬

‫الدراسات السابقة‬
‫يعتمد هـذا البحث على دراسـات سـابقة عديـدة‪ ،‬حيث أن الدراسـات الخاصـة بتطـور النظـام‬
‫النق ــدي ال ــدولي ع ــبر مراحل ــه التاريخي ــة ك ــانت دون الحص ــر‪ .‬وك ــل دراس ــة تأخ ــذ بالتحلي ــل تبع ــا‬
‫لصــاحبها‪ ،‬فقــد كــانت عمليــة التحليــل في هــذا اإلطــار تنطلــق من خلفيــة كــل دارس لتطــور النظــام‬
‫النقــدي الــدولي‪ ،‬ومن أثــر المــدارس االقتصــادية المختلفــة على المحللين‪ .‬أمــا الطــرح الجديــد الــذي‬
‫يتناوله البحث والمتعلق بالدولرة وأفضليتها كنظام لسعر الصرف‪ ،‬فالدراسات فيه تبدو حديثة لم‬
‫تأخ ــذ حقه ــا من التمحيص والدق ــة زي ــادة على كونه ــا مح ــل أراء ش ــبه مختلف ــة لم تثبت على ح ــال‪.‬‬
‫وكــل مــا تنــاول هــذا الموضــوع على وجــه التحديــد‪ ،‬اقتصــر على مقــاالت مركــزة من قبــل الخــبراء‬
‫المختصين وبعض الكتابات الــتي أشـارت إلى الــدولرة على أنهــا بــدأت تسـتهوي صــناع السياسـات‬
‫النقدية‪.‬‬
‫أما ما تعلق بأسواق الصرف األجنبية من دراسات فهي كثيرة واختالفهــا يرتبــط بــاختالف‬
‫طبيعـة األسـواق الخاصـة بكـل بلـد‪ .‬وفيمـا يخص الجزائـر‪ ،‬فـإن دراسـة سـوق الصـرف لم تسـتوف‬
‫حقها بالكامل بحكم التجربة القصير للبلد في هذا اإلطار‪ ،‬وبحكم عدم االستقرار ‪.‬‬
‫هـ‬ ‫المقدمـة العامـة‬

‫من حيث النمــط االقتصــادي المتبــع‪ ،‬وكــذا التجربــة أو المرحلــة الــتي تشــهد زخمــا من اإلصــالحات‬
‫والتحوالت‪.‬‬
‫أخيرا‪ ،‬وفيـا يتعلـق باالقتصـاد الجزائـري‪ ،‬فـإن الدراسـات متعـددة ومختلفـة‪ ،‬فهنـاك جـوانب‬
‫عديــدة تمت دراســتها وأخــذت حقهــا من التمحيص‪ ،‬ومنهــا على ســبيل المثــال‪ ،‬التجــارة الخارجيــة‬
‫سوق البترول‪ ،‬المنظومة الجبائية‪ ،‬بنية القطاع االقتصادي العام‪ ،‬المؤسسة االقتصادية العمومية‪،‬‬
‫المديونية الخارجية … الخ‪.‬‬
‫كما أن جوانب أخـرى تبــدو فيهــا الدراسـات في بــدايتها أو لم يتم التطــرق إليهــا بعــد‪ .‬ومنهــا‬
‫مثال المنظوم ـ ــة المص ـ ــرفية‪ ،‬العالقـ ــات االقتص ـ ــادية م ـ ــع التكتالت االقتص ـ ــادية الدولي ـ ــة (االتحـ ــاد‬
‫األوروبي)‪ ،‬الخصخصة‪.‬‬

‫محاور الدراسة‬
‫لقد تم تقسيم البحث إلى ثالثة فصول‪ ،‬حيث يتناول الفصل األول التطور التــاريخي للنظــام‬
‫النق ــدي ال ــدولي‪ ،‬مستعرض ــين في ــه األزم ــات النقدي ــة والمالي ــة خالل العق ــود الثالث ــة الماض ــية وم ــا‬
‫أسفرت عنه من نتائج‪ ،‬زيادة على األسباب الرئيسية التي كانت وراء ذلك‪ .‬كما تم تنــاول مختلــف‬
‫أنواع أنظمة سعر الصرف التي سادت مع التطرق إلى مزاياها وعيوبها وإ لى اآلثــار االقتصــادية‬
‫التي المترتبة عنها‪.‬‬
‫أما الفصل الثاني‪ ،‬فخصص ألسواق الصرف األجنبية والعمليات الجاريــة بهــا‪ ،‬مــع تحديــد‬
‫المفاهيم والخصائص األساسية لهذه األسواق‪ ،‬وتفصيل أهم العمليات التي تتم بها‪ .‬وفي ختام هذا‬
‫الفصل‪ ،‬يتم عرض مفهوم الدولرة واالستخدام الدولي للعمالت‬
‫وفي الفصــل الثــالث واألخــير‪ ،‬يتم النظــر إلى حالــة الجزائــر وأثــر الــدوالر على اقتصــادها‪،‬‬
‫حيث ُي درس التطــور الحاصــل على مسـتوى نظــام وسـوق الصــرف الجزائــري‪ ،‬ثم الجـانب المــالي‬
‫والتجــاري الخــارجي من خالل تنــاول التجــارة والمديونيــة الخارجيــة الجزائريــة وأخــيرا‪ ،‬دراســة‬
‫وتحليل التوازنات المالية والنقدية‪ ،‬إلى جانب تقييم العالقة بين الدائرتين النقدية والحقيقية‪.‬‬

‫حدود الدراسة‬
‫الموض ــوع ال ــذي يتناول ــه ه ــذا البحث والخ ــاص بإش ــكالية أفض ــلية ال ــدولرة كنظ ــام لس ــعر‬
‫الصرف‪ ،‬تقتصر على فترة التسعينيات (‪ )1999-1990‬انطالقا من كون الــدعوة إلى تبــني هــذا‬
‫‪.‬‬ ‫النظام كانت بمثابة نتيجة لما حصل من أزمات نقدية ومالية خالل الفترة المذكورة‪ ،‬زيادة‬
‫و‬ ‫المقدمـة العامـة‬

‫على الوتيرة القوية التي عرفتها التدفقات الدوليــة لــرؤوس األمــوال ومــا إنجــر عنهــا من صــدمات‪.‬‬
‫زيادة على هذا‪ ،‬وفيما يخص دراسة أثر الدوالر على االقتصاد الجزائــري‪ ،‬فـإن فـترة التسـعينيات‬
‫شــهدت أحــداثا كثــيرة ومتنوعــة‪ ،‬كمــا عــرفت جملــة من اإلصــالحات مســت مختلــف جــوانب الحيــاة‬
‫اإلقتصادية واإلجتماعية … الخ‪.‬‬
 ‫الفصل األول‬
‫األول‬ ‫الفصل‬
‫الصرف والتطور‬
‫والتطور‬ ‫أسعار الصرف‬
‫أنظمة أسعار‬
‫أنظمة‬
‫النقدي الدولي‬
‫الدولي‬ ‫للنظام النقدي‬
‫التاريخي للنظام‬
‫التاريخي‬
‫‪1‬‬ ‫الفصل األول‪ :‬أنظمة أسعار الصرف والتطور التاريخي للنظام النقدي الدولي‬

‫الفصل األول‪ :‬أنظمة أسعار الصرف والتطور التاريخي للنظام النقدي الدولي‬

‫ارتبطت تط ــورات األنظم ــة النقدي ــة الدولي ــة بم ــا عاش ــته اقتص ــاديات ال ــدول من اختالالت‬
‫وحاالت عدم االسـتقرار النقـدي والمـالي واالقتصـادي‪ .‬فقـد عـرفت الحيـاة االقتصـادية الدوليـة –‬
‫خالل أكثر من قرن مضى‪ -‬ثالثة أنظمة نقدية رئيسية‪ ،‬حيث سـاد النظــام النقـدي المرتبــط بقاعــدة‬
‫الــذهب‪ -‬نظــام ســعر الصــرف الثــابت –من ســنة ‪ 1880‬إلى ســنة ‪ ،1914‬ثم مــرة أخــرى خالل‬
‫الفــترة ‪ .1931-1925‬أمــا نظــام تعــويم العمالت الُم دار‪ ،‬فقــد شــهدته االقتصــاديات خالل فــترتين‬
‫كــذلك‪ ،‬فـترة ممتــدة من سـنة ‪ 1918‬إلى سـنة ‪ ،1925‬وأخـرى كــانت بــدايتها من سـنة ‪ 1973‬إلى‬
‫الوقت الحالي‪ .‬وأخيرا‪ ،‬كان العمل بنظام استقرار أسـعار الصـرف –نظـام بريتـون وودز‪ -‬خالل‬
‫الفترة من سنة ‪ 1944‬إلى سنة ‪. 1973‬‬
‫وقبل تناول أنظمة الصرف بشيء من التفصــيل‪ ،‬ســتكون البدايــة من خالل مبحث تمهيــدي‬
‫خاص باألزمات النقدية والمالية الدوليــة الــتي شــهدتها الفــترة الممتــدة من ‪ 1970‬إلى ‪ ،1999‬مــع‬
‫التركـيز على أسـباب ونتـائج كـل أزمـة‪ .‬وفي المبحث الثـاني‪ ،‬تكـون المعالجـة منصـبة على أنظمـة‬
‫أســعار الصــرف الثابتــة من خالل ماهيتهــا والمراحــل الــتي عرفهــا النظــام النقــدي الــدولي قبــل ســنة‬
‫‪.1973‬‬
‫أما المبحث الثالث من هذا الفصل‪ ،‬فيتناول أنظمة أسعار الصــرف المرنــة والنظــام النقــدي‬
‫الـدولي بعـد سـنة ‪ ،1973‬أخـذا بعين االعتبـار ظـاهرة تعـويم العمالت الـتي سـادت‪ ،‬ومـا تبعهـا من‬
‫تعديالت وإ صالحات تخص النظام النقدي الدولي‪.‬‬
‫هذا ما سيتم التعرف عليه من خالل معالجة هذا الفصل‪.‬‬
‫‪2‬‬ ‫الفصل األول‪ :‬أنظمة أسعار الصرف والتطور التاريخي للنظام النقدي الدولي‬

‫المبحث األول‪ :‬األزمات النقدية والمالية الدولية خالل الفترة (‪)1999-1970‬‬

‫يتزايد االهتمام بإصالح النظـام النقـدي والمـالي الـدولي بدرجـة كبـيرة مـع كـل أزمـة تظهـر‬
‫للوجود‪ ،‬وقد كانت األزمات التي تعاقبت طيلة العشريات الثالث األخيرة بمثابــة الــدعوة المتجــددة‬
‫للبحث في أسس النظام النقدي الدولي‪ .‬وحتى يتم الوقوف على مظاهر األوضاع النقديــة والماليــة‬
‫خالل الفترة المذكورة‪ ،‬سيتم التطرق إلى هذه األزمات‪.‬‬

‫المطلب األول ‪ :‬األزمة النقدية والمالية خالل عقدي السبعينيات والثمانينيات‬

‫يتن ـ ــاول ه ـ ــذا المطلب مختل ـ ــف ج ـ ــوانب األزم ـ ــة النقديـ ـ ـة والمالي ـ ــة الدولي ـ ــة خالل عق ـ ــدي‬
‫السبعينيات والثمانينيات‪.‬‬

‫‪ -1‬األزمة النقدية والمالية الدولية خالل السبعينيات‬

‫عرفت األزمة النقدية والمالية الدولية خالل السبعينيات أحداثا متنوعة ذات تأثيرات متبادلة‬
‫ومتميزة من حيث الزمن‪ .‬ويمكن تقسيم فترة السبعينيات إلى قسمين أثنين‪ ،‬هما‪:‬‬

‫(‪)1‬‬
‫‪ -1-1‬األزمة النقدية والمالية الدولية خالل النصف األول من السبعينيات‬
‫عرفت هذه الفترة تخفيضين متتاليين لقيمة الدوالر األمريكي إلى غاية نهاية سنة ‪،1975‬‬
‫ففي سنة‪ 1971‬إنخفضت قيمته مقابل عملتي سويسرا والنمسا عندما قامتا بتعويمهمــا كمــا أعلنت‬
‫الحكومـ ــة األمريكيـ ــة في ‪15‬اوت‪ 1971‬عن جملـ ــة من الإجـ ــراءات الإسـ ــتثنائية إلنقـ ــاذ الـ ــدوالر‪،‬‬
‫تمثلت في إلغــاء قابليتــه للإســتبدال بالــذهب للجهــات الرســمية األجنبيــة‪ ،‬وفرضــت ضــريبة جمركيــة‬
‫إضافية على الواردات مقدارها ‪ .%10‬وفي هذه السنة ومع إنعقاد مؤتمر صــندوق النقـد الــدولي‪،‬‬
‫طالبت الدول األوربية بتخفيض قيمة الدوالر وإ لغاء الضـريبة الجمركيـة اإلضـافية‪ ،‬أمـا الواليـات‬
‫المتحدة األمريكية فمارست مختلف الضغوطات تجاه هذه الدول من أجل رفع قيم عمالتهــا مقابــل‬
‫الدوالر حـتى تتفـادى عمليــة تخفيض قيمتــه وتحافـظ على هيبتــه ومكانتــه‪ .‬وبعــد مفاوضــات طويلــة‬
‫ومعقدة داخل مجموعة العشرة‪ ،‬تم التوصل في نهاية سنة ‪ 1971‬إلى إتفاق شامل تضمن مايلي‪:‬‬
 ‫‪ -‬تخفيض قيمة الدوالر بحوالي ‪.%8‬‬
‫ــــــــ‬
‫(‪)1‬‬
‫مــروان عطــون‪ ،‬األســواق النقديــة والماليــة‪(.‬البورصــات ومشــكالتها في عــالم النقــد والمــال)‪ ،‬مشــكالت البورصــات‬
‫وانعكاساتها على البلدان النامية‪ ،‬ديوان المطبوعات الجامعية‪ ،‬الجزء الثاني‪ ،1993 ،‬ص‪.109:‬‬
‫‪3‬‬ ‫الفصل األول‪ :‬أنظمة أسعار الصرف والتطور التاريخي للنظام النقدي الدولي‬

‫‪ -‬رفع سعر الرسمي للذهب من ‪ 35‬دوالر إلى ‪ 38‬دوالر لألوقية‪.‬‬

‫‪ -‬رفع قيمة بعض العمالت األخرى‪.‬‬
‫‪ -‬توسيع هامش التقلبات في أسعار صرف العمالت من‪ %2‬إلى‪.%4,5‬‬
‫‪ -‬إلغاء الضريبة الجمركية اإلضافية‪.‬‬
‫وقد ترتب عن عملية تخفيض قيمة الدوالر إعادة النظـر في أسـعار صـرف عمالت الـدول‬
‫األعض ــاء في ص ــندوق النق ــد ال ــدولي‪ ،‬حيث مس ــت العملي ــة ‪ 96‬عمل ــة من أص ــل ‪118‬عمل ــة كم ــا‬
‫ت ــراوحت نس ــبة اإلنخف ــاض م ــا بين‪ %10‬و‪ %12‬أخ ــذا بعين اإلعتب ــار نس ــب التغ ــير في أس ــعار‬
‫صرف عمالت الدول األخرى وأهميتها النسبية في التجارة الدولية ‪.‬‬
‫وفي منتصــف ســنة‪ ،1972‬لجــأت إنجلــترا إلى تعــويم الجنيــه األســترليني كنتيجــة إلرتفــاع‬
‫معــدالت التضــخم وإ نخفــاض القــدرة التنافســية لســلعها في األســواق الدوليــة‪ ،‬بحيث إنخفض ســعره‬
‫في حدود ‪. %8-%6‬‬
‫وفي بدايـ ــة سـ ــنة ‪ ،1973‬قـ ــامت الواليـ ــات المتحـ ــدة األمريكيـ ــة بتخفيض ثـ ــان في قيمـ ــة‬
‫الـ ــدوالر بمقـ ــدار ‪ %10‬وهـ ــو مـ ــا أدى إلى إرتفـ ــاع السـ ــعر الرسـ ــمي للـ ــذهب إلى ‪ 42,22‬دوالر‬
‫لألوقي ــة‪ .‬وك ــان من نتيج ــة ه ــذا التخفيض أن إنتقلت ال ــدول الص ــناعية من نظ ــام أس ــعار الص ــرف‬
‫الثابتــة إلى نظــام أسـعار الصــرف المعومــة‪ ،‬وتــرتب عن هــذا التوجـه دخـول العمالت الرئيسـية في‬
‫تقلب ــات ح ــادة ودائم ــة مس ــت أس ــعار ص ــرفها‪ ،‬كم ــا ق ــامت س ــت(‪ )06‬دول بتحدي ــد ه ــامش ض ــيق‬
‫لتقلبـ ــات أسـ ــعار صـ ــرف عمالتهـ ــا مقابـ ــل الـ ــدوالر والعمالت األخـ ــرى‪ ،‬حيث بلـ ــغ الهـ ــامش ‪2,2‬‬
‫‪.%5‬وفي نهاية السنة ظهرت األزمة النقدية والمالية الدوليــة مجــددا‪ ،‬إذ إنخفضــت أســعار صــرف‬
‫العمالت األوربية والين الياباني بشكل حاد‪ ،‬وإ ستمرت هذه التقلبات الحادة إلى نهاية سنة‪.1975‬‬
‫وكــانت لتحركــات رؤوس األمــوال قصــيرة األجــل دورا بــالغ األهميــة في التقلبــات الحــادة‬
‫ألس ــعار ص ــرف العمالت‪ ،‬وك ــانت التقلب ــات ال ــتي تح ــدث خالل ف ــترة قص ــيرة ال تبرره ــا تغ ــيرات‬
‫مقابلــة في العالقــة بين القــوة الشــرائية للعمالت‪ .‬زيــادة على هــذا‪ ،‬أدت التقلبــات إلى الشــعور بعــدم‬
‫اإلطمئنان وفقدان الثقة في كل العمالت وهو ما نجم عنه إرتفاع حاد في أسعار الذهب خصوصــا‬
‫سنتي ‪ 1973‬و‪.1974‬‬
‫وفيما يتعلق بأقسـام السـوق الماليـة الدوليـة والمتمثلـة في سـوق الودائـع المصـرفية وسـوق‬
‫القروض بمختلف أنواعها وكـذا سـوق األوراق الماليـة‪ ،‬فكـان تـأثير األزمـة النقديـة والماليـة في‬
‫بدايــة الســبعينيات كبــيرا‪ .‬فاإلتجــاه العــام الســائد فيمــا يخص ســوق الودائــع المصــرفية تمثــل في‬
‫‪.‬‬
‫‪4‬‬ ‫الفصل األول‪ :‬أنظمة أسعار الصرف والتطور التاريخي للنظام النقدي الدولي‬

‫إرتفاع األصول السائلة لدى البنوك‪ ،‬وقد تــرتب عن هــذا التطــور إتفــاع حـاد في القــروض قصــيرة‬
‫األجل وإ نخفاض مقابل في القروض طويلـة األجـل الـتي أدت إلى النقص الكبـير في اإلسـتثمارات‬
‫طويل ــة األج ــل‪ ،‬حيث إتج ــه المس ــتثمرون إلى تفض ــيل إس ــتثمار األم ــوال على ش ــكل ودائ ــع به ــدف‬
‫الحصول على الفوائد العالية المقدمة‪.‬‬
‫ومع دخول عائدات الدول المنتجـة للنفـط إلى األسـواق الماليـة الدوليـة بدايـة من سـنة‪1973‬‬
‫وإ س ــتمرار حجم الودائ ــع قص ــيرة األج ــل والجاري ــة في اإلرتف ــاع بوت ــيرة س ــريعة‪ ،‬ع ــرفت أس ــعار‬
‫صرف جميع العمالت تقلبات حادة وإ زدادت بقوة مع إعتماد نظام أسعار الصرف العائمة‪.‬‬
‫في سنة ‪ ،1974‬ظهرت أزمـة ثقـة بالنسـبة للعمالت األوروبيـة بعـد إفالس عـدد كبـير من‬
‫البنــوك‪ ،‬هــذه األزمــة أدت إلى تراجـع كبــير في اإلحتفــاظ بأرصــدة على شـكل ودائــع طويلــة األجـل‬
‫لدى البنوك‪ ،‬كما تراجـع اإلسـتثمار في أسـوق العمالت األجنبيـة والسـندات األوروبيـة نتيجـة تفـاقم‬
‫العجز في موازين مدفوعات اليابان وإ يطاليا بعد إرتفاع أسعار النفط نهاية ‪.1973‬‬
‫وفي سوق السندات‪ ،‬حصلت تطورات هامــة في الســوق األوروبيــة‪ ،‬بحيث لم يعــد الــدوالر‬
‫العمل ــة األولى في إص ــدار الس ــندات بع ــدما ت ــدهورت قيمت ــه‪ ،‬كم ــا أن ح ــاملي الس ــندات المح ــررة‬
‫بال ــدوالر ك ــانوا يخ ــافون من أن ي ــؤدي اإلنخف ــاض في قيم ــة ال ــدوالر إلى ت ــدهور دخ ــولهم وقيم ــة‬
‫ســنداتهم في األســواق‪ .‬ونتيجــة لهــذا‪ ،‬إرتفعت حصــيلة األوراق الماليــة المصــدرة بــالعمالت القويــة‬
‫كالمارك األلماني والفرنك السويسري‪.‬‬
‫وتجنبــا للضــغوط الــتي تــؤثر على أسـعار صــرف العمالت‪ ،‬إتخـذت ألمانيــا وسويسـرا عــدة‬
‫إجراءات بهدف الحد من عمليات إستعمال عمالتها في إصدار السندات في األسواق المالية وهــو‬
‫م ــا أدى إلى دعم ال ــدوالر والح ــد من عملي ــات اله ــروب من ــه‪ .‬وإ لى ج ــانب ه ــذا‪ ،‬س ــاهمت عوام ــل‬
‫أخرى في عدم خروج الدوالر من سوق السندات األوروبية من أهمها‪:‬‬
‫‪ -‬تحسن مركز الدوالر‪.‬‬
‫‪ -‬إلغاء القيود التي كانت تعيق خروج روؤس األموال من الواليات المتحدة األمريكية‪.‬‬
‫‪ -‬تطور السوق المالية األمريكية‪.‬‬
‫‪ -‬تخفيف الآثار السلبية إلنخفاض قيم العمالت المستخدمة في إصدار السندات الدولية‪.‬‬
‫عــرف إصــدار الســندات الجديــدة إنخفاضــا حــادا مقارنــة بســنة ‪ ،1972‬كمــا إنخفض مبلــغ‬ ‫خالل ســنتي ‪ 1973‬و‪،1974‬‬
‫السندات األوروبية المصدرة سنة‪ 1974‬إلى الثلث مقارنة بسنة ‪ 1972‬كذلك‪.‬‬
‫‪5‬‬ ‫الفصل األول‪ :‬أنظمة أسعار الصرف والتطور التاريخي للنظام النقدي الدولي‬

‫خالل النص ـ ــف األول من س ـ ــنة‪ ،1975‬إرتف ـ ــع س ـ ــعر ص ـ ــرف ال ـ ــدوالر مقاب ـ ــل العمالت‬
‫األوروبيــة بمقـدار‪ %15‬ورغم هــذا التحسـن فقـد عــرفت السـندات المحـررة بوحـدة حقــوق السـحب‬
‫الخاصة نموا كبيرا‪ .‬كما إرتبط الطلب على السندات المحررة بالــدوالر أو بوحـدة حقــوق السـحب‬
‫الخاصة بإتجاه تقلبات سعر صرف الدوالر‪ ،‬فعنـدما ترتفـع قيمـة الـدوالر مقابـل العمالت األخـرى‬
‫تنخفض قيم ــة الوح ــدة من حق ــوق الس ــحب الخاص ــة مقيم ــة بال ــدوالر‪ ،‬وهك ــذا ينخفض الطلب على‬
‫السندات المحررة بوحدة حقوق السحب الخاصة‪ ،‬ويزداد بالمقابــل الطلب على الســندات المحــررة‬
‫بال ــدوالر‪ .‬أم ــا حين تنخفض قيم ــة ال ــدوالر فيح ـدث العكس‪ ،‬وتص ــبح قيم ــة وح ــدة حق ــوق الس ــحب‬
‫الخاصة أكثر ثباتا من الدوالر‪.‬‬
‫إن معــدالت التضــخم الــتي إرتفعت في الــدول الصــناعية ســنة ‪ 1975‬تــرتبت عنهــا خســائر‬
‫كبيرة تحملهـا المقترضـون جـراء القـروض الطويلـة األجـل وكـذلك القـروض قصـيرة األجـل‪ .‬كمـا‬
‫أن اإلستثمارات تناقصت بشكل كبير جراء تفضــيل المقرضــون تقــديم قــروض قصــيرة األجــل في‬
‫فترات التضخم‪.‬‬
‫ومع تسارع معدات التضخم عانت البنوك من آثار سلبية نتيجة تزايد حجم الودائع اآلجلــة‬
‫على حساب إنخفاض الودائع الجارية‪ ،‬أي من تزايد الفوائد التي تدفعها‪.‬‬

‫‪ -1-2‬األزمة النقدية والمالية الدولية خالل النصف الثاني من السبعينيات‬

‫عـ ــرفت أسـ ــعار صـ ــرف العمالت إسـ ــتقرارا نسـ ــبيا خالل الفـ ــترة (‪-1975‬منتصـ ــف سـ ــنة‬
‫‪ ،)1977‬إال أنــه لم يــدم طــويال‪ ،‬فمنــذ منتصــف ســنة ‪ 1977‬وإ لى غايــة أكتــوبر ‪ ،1978‬تعــرض‬
‫ال ــدوالر لسلس ــلة من األزم ــات أدت إلى إنخف ــاض قيمت ــه تج ــاه العمالت األوروبي ــة والين الياب ــاني‬
‫وبلغت نسـب اإلنخفــاض ‪ %26,69‬و‪ %36,10‬و‪ %40,8‬تجـاه المــارك األلمــاني والين اليابــاني‬
‫والفرنك السويسري على التوالي‪ ،‬كما ترتب عن هذا التدني إرتفاع سعر الذهب من ‪ 143‬دوالر‬
‫إلى ‪ 242‬دوالر لألوقية‪.‬‬
‫(‪)1‬‬
‫وتمثلت أسباب تدني قيمة الدوالر في العناصر الموالية‪:‬‬
‫‪ -‬تزايد فوائض الميزان التجاري الياباني‪.‬‬
‫‪ -‬إرتفاع معدالت التضخم في الواليات المتحدة األمريكية‪.‬‬
‫‪ -‬خروج رؤوس األموال األمريكية طويلة األجل بإتجاه الدول األخرى‪.‬‬
 ‫ـــــــ‬
‫(‪)1‬‬
‫المرجع‪ ،‬ص‪.126 :‬‬ ‫نفس‬
‫‪6‬‬ ‫الفصل األول‪ :‬أنظمة أسعار الصرف والتطور التاريخي للنظام النقدي الدولي‬

‫‪ -‬عدم تدخل السلطات النقدية للتأثير على سعر صرف الدوالر ودعمه‪.‬‬
‫زيــادة على هــذا‪ ،‬نتج عن تــدني قيمــة الــدوالر األمــريكي نتــائج بالغــة األهميــة‪ ،‬تمثلت فيمــا‬
‫(‪)1‬‬
‫يلي‪:‬‬
‫‪ -‬تعرض دول أوروبا الغربية للضعف في قدراتها التنافسية في األسواق الدولية‪.‬‬
‫‪ -‬كما عانت من اآلثار التضخمية بسبب تدخلها المستمر في أسواق العمالت لدعم قيمة الدوالر‪.‬‬
‫‪ -‬تحم ــل ال ــدول النامي ــة لج ــزء كب ــير من أض ــرار إنخف ــاض س ــعر ص ــرف ال ــدوالر نتيج ــة ت ــدهور‬
‫معدالت التبادل لديها ‪.‬‬
‫‪ -‬زيادة خدمات الـديون الخارجيـة جـراء إرتفـاع أسـعار الفائـدة الناجمـة عن عـدم إسـتقرار أسـعار‬
‫صرف العمالت الرئيسية واإلرتفاع المطرد للتضخم‪.‬‬
‫‪ -‬إشتداد عمليات المضاربة بالعمالت واألوراق المالية والذهب‪.‬‬
‫‪ -‬إضطراب العالقات النقدية الدولية‪.‬‬
‫وخالل سنة‪ ،1978‬حصلت تطورات هامة في مجال اإلستقرار النقــدي‪ ،‬حيث عملت كــل‬
‫من فرنس ــا وألماني ــا على تحقي ــق درج ــة كب ــيرة من اإلس ــتقرار في أس ــعار ص ــرف العمالت لل ــدول‬
‫األعضــاء في المجموعــة األوروبيــة من خالل تطــوير آليــة العمــل بالنظــام النقــدي األوروبي‪ .‬كمــا‬
‫إتخ ــذت الوالي ــات المتح ــدة األمريكي ــة سلس ــلة من الت ــدابير ته ــدف إلى مكافح ــة التض ــخم والح ــد من‬
‫تدني قيمة الدوالر بدعمه في أسواق صرف العمالت‪.‬‬
‫وفي هذا اإلطار‪ ،‬وضعت تحت تصرف سلطاتها النقدية مبالغ كبــيرة متأتيــة من تســهيالت‬
‫إئتمانيــة خارجيــة بــالعمالت األجنبيــة‪ ،‬وكــانت نتيجــة هــذه التــدابير أن إرتفــع ســعر صــرف الــدوالر‬
‫مقابل العمالت األخرى وتراجع عجز ميزان المدفوعات‪.‬‬
‫في سنة ‪ ،1979‬أخذت األزمة النقدية والمالية الدولية صورة أكثر حدة‪ ،‬وقـد تمـيزت هـذه‬
‫(‪)2‬‬
‫الصورة باآلثار الموالية‪:‬‬
‫‪ -‬إرتفاع معدالت التضخم إلى مستويات عالية جدا لم تعرف من قبل‪.‬‬
‫‪ -‬إرتفاع أسعار الفائدة بشكل ملحوظ‪.‬‬
‫‪ -‬إنهيار أسعار األوراق المالية في األسواق الدولية‪.‬‬
‫ـــــــ‬
 ‫(‪)1‬‬
‫نفس المرجع‪ ،‬ص‪.128 :‬‬
‫(‪)2‬‬
‫نفس المرجع‪ ،‬ص‪.130 :‬‬
‫‪7‬‬ ‫الفصل األول‪ :‬أنظمة أسعار الصرف والتطور التاريخي للنظام النقدي الدولي‬

‫‪ -‬تقلبات حادة في أسعار صرف العمالت الرئيسية‪.‬‬

‫‪ -‬ارتفاع أسعار الذهب إلى مسـتويات خياليــة‪ )1(،‬نتيجـة عجـز مختلــف العمالت عن أداء وظيفتهــا‬
‫كمستودع للقيمة‪.‬‬

‫‪ -2‬األزمة النقدية والمالية الدولية خالل الثمانينيات‬

‫في بداية الثمانينيات‪ ،‬عرف سعر صرف الدوالر تحسنا ملحوظــا تجـاه العمالت األخـرى‪،‬‬
‫حيث إرتفــع ســعره أمــام كــل من الجنيــه الإســترليني والمــارك األلمــاني والفرنــك الفرنســي والفرنــك‬
‫السويسري بالنسب الموالية على الترتيب‪20, ،%32,32 %17,83 ،%27,13 ،%35,67 :‬‬
‫‪.%44‬‬
‫في س ــنة‪ ،1981‬ع ــرفت مع ــدالت اإلنت ــاج الص ــناعي واألس ــعار وع ــرض النق ــود وك ــذلك‬
‫أوض ـ ــاع الم ـ ــوازين التجاري ـ ــة تفاوت ـ ــا كب ـ ــيرا في أهم البل ـ ــدان الص ـ ــناعية‪ ،‬حيث إنخفض اإلنت ـ ــاج‬
‫الصــناعي في كــل من فرنســا وألمانيــا وإ يطاليــا وإ نجلــترا بنســب متباينــة‪ ،‬أمــا في اليابــان والواليــات‬
‫المتحــدة األمركيــة‪ ،‬فقــد عــرف نمــوا بلــغ ‪ %5‬و‪ %8‬على الــترتيب‪ ،‬ومــع هــذه التطــورات إرتفعت‬
‫أسعار اإلستهالك في جميع الدول بمعدالت عالية كنتيجة للزيادات الكبيرة في عـرض النقـود كمـا‬
‫إرتفعت أسعار الفائدة بحدة حتى وصلت إلى أعلى مستوى لها منذ الحرب العالمية الثانية‪.‬‬
‫ويعود هذا اإلرتفاع إلى سببين إثنين هما‪:‬‬
‫‪ -‬إرتفاع معدالت التضخم التي عولجت برفع أسعار الفائدة‪.‬‬
‫‪ -‬عمليات دعم العمالت‪.‬‬
‫لقـ ــد أثـ ــرت أسـ ــعار الفائـ ــدة المرتفعـ ــة في الـ ــدول الصـ ــناعية على درجـ ــة اإلسـ ــتثمارات في‬
‫اإلقتصـ ــاد وعـ ــرقلت األنشـ ــطة اإلنتاجيـ ــة بشـ ــكل خـ ــاص‪ ،‬األمـ ــر الـ ــذي أدى إلى إسـ ــتمرار إرتفـ ــاع‬
‫معدالت التضخم‪.‬‬
‫إن اإلجراءات والسياسات التي إعتمدتها الدول للتأثير على أوضاع أسواقها المالية وعلى‬
‫قيم األوراق المالية في البورصات‪ ،‬إنما كانت لمواجهة التضخم ومنه التأثير على أسعار الفائدة‪.‬‬
‫(‪)2‬‬
‫ورغم اإلختالف في اإلجراءات المتبعة‪ ،‬إلى أنها إشتملت بصفة عامة على ما يلي‪:‬‬
‫ـــــــ‬
‫(‪)1‬‬
‫وصل سعر األوقية إلى حوالي ‪ 500‬دوالر نهاية ‪.1979‬‬
‫(‪)2‬‬
‫نفس المرجع‪ ،‬ص‪.142 :‬‬
‫‪8‬‬ ‫الفصل األول‪ :‬أنظمة أسعار الصرف والتطور التاريخي للنظام النقدي الدولي‬

‫‪ -‬إحداث تغييرات في حجم النفقات الحكومية‪.‬‬

‫‪ -‬إتباع سياسة السوق المفتوحة‪.‬‬
‫‪ -‬زيادة الضرائب‪.‬‬
‫‪ -‬تخفيض كمية النقود المتداولة‪.‬‬
‫وخالل النصف الثاني من سنة ‪ ،1981‬شهدت األسواق المالية الدولية أزمة حــادة تســببت‬
‫في إنخفاض أهم مؤشرات األوراق المالية‪ ،‬ويرجع السـبب في ذلـك إلى إرتفـاع أسـعار الفائـدة في‬
‫الدول الصناعية وإ لى إرتفاع معدالت التضخم‪.‬‬
‫بداي ــة من س ــنة‪ ،1982‬لج ــأت الوالي ــات المتح ــدة األمريكي ــة إلى رف ــع أس ــعار الفائ ــدة ل ــديها‬
‫بهــدف دعم الــدوالر‪ ،‬إال أن ذلــك لم يمنــع أســعار األوراق الماليــة من اإلرتفــاع‪ ،‬ويرجــع ذلــك إلى‬
‫تحسن معظم مؤشرات األداء اإلقتصادي التي أثرت على أوضاع األسواق المالية الدولية‪.‬‬
‫خالل الف ــترة الممت ــدة من س ــنة ‪ 1984‬إلى س ــنة ‪ ،1986‬إنخفض ــت مع ــدالت نم ــو الن ــاتج‬
‫القـ ــومي الحقيقي في كـ ــل من الواليـ ــات المتحـ ــدة األمريكيـ ــة واليابـ ــان وألمانيـ ــا‪ ،‬وكـ ــانت األسـ ــباب‬
‫الرئيســية لهــذا اإلنخفــاض تكمن في إرتفــاع أســعار الفائــدة بشــكل كبــير حــتى ســنة‪ ،1985‬كمــا نجم‬
‫عن هذا اإلرتفاع تراجع حجم اإلستثمارات ومنه تدني معدالت نمو التجارة الدولية بداية من سنة‬
‫‪.1985‬‬

‫‪ -2-1‬خصائص تقلبات أسعار صرف العمالت الرئيسية الدولية‬

‫(‪)1‬‬
‫تميزت تقلبات أسعار صرف العمالت الرئيسية الدولية بالخصائص الموالية‪:‬‬
‫‪ -‬بدايــة من ســنة ‪ 1981‬وحــتى ســنة ‪ ،1985‬إتجــه ســعر صــرف الــدوالر نحــو اإلرتفــاع بشــكل‬
‫سريع مقابل العمالت األخرى بسبب إرتفاع أسعار الفائدة األمريكيـة‪ ،‬األمـر الـذي إضـطر اليابـان‬
‫والدول األوروبيـة إلى رفـع أسـعار الفائـدة لـديها كي تخفـف من الضـغوط الـتي كـانت تتعـرض لهـا‬
‫عمالتها والحد من التأثيرات السلبية على حجم اإلستثمارات في إقتصـادها وكـذلك على إسـتقرار‬
‫األسواق المالية الدولية بصفة عامة‪.‬‬
‫‪ -‬منــذ ســنة ‪ ،1985‬قــامت الواليــات المتحــدة األمريكيــة بتخفيض أســعار الفائــدة بهــدف دفــع ســعر‬
‫صـ ــرف الـ ــدوالر نح ــو اإلنخفـ ــاض وق ــد أدى هـ ــذا إلى ح ــدوث هـ ــزات عنيفـ ــة في األسـ ــوق الماليـ ــة‬
‫الدولية‪.‬‬
 ‫ـــــــ‬
‫(‪)1‬‬
‫نفس المرجع‪ ،‬ص‪.167 :‬‬
‫‪9‬‬ ‫الفصل األول‪ :‬أنظمة أسعار الصرف والتطور التاريخي للنظام النقدي الدولي‬

‫‪ -‬في س ــنة ‪ ،1987‬رفعت الوالي ــات المتح ــدة األمريكي ــة أس ــعار الفائ ــدة مم ــا أدى إلى إنخف ــاض‬
‫أسعار األوراق الماليـة بشـكل حـاد في األسـواق الماليـة الدوليـة‪ .‬وفي نهايـة السـنة تزايـدت مطالبـة‬
‫الياب ــان وألماني ــا للوالي ــات المتح ــدة األمريكي ــة بالت ــدخل ل ــدعم ال ــدوالر عن طري ــق تخفي ــف عج ــز‬
‫موازنتها العامة‪ ،‬إال أن الواليات المتحدة األمريكية لم تف بوعودها وكان هدفها هو تحقيق مزايا‬
‫تنافســية في األســواق الدوليــة من خالل إنخفــاض قيمــة الــدوالر ومنــه تخفيــف العجــز في ميزانهــا‬
‫التجاري‪.‬‬
‫‪ -‬أدى تـدهور قيمـة الـدوالر وأسـعار األوراق الماليـة في أهم األسـواق الماليـة الدوليـة إلى إنتشـار‬
‫موجة من الــذعر في األوسـاط الماليــة الدوليــة‪ .‬ممــا حتم اليابــان وألمانيــا على التــدخل في األســواق‬
‫المالية لدعم الدوالر من خالل شراء مبــالغ كبـيرة منــه مقابــل عمالتهــا المحليــة‪ ،‬وهـو مــا سـاهم في‬
‫رفع معدالت التضخم لديها‪.‬‬

‫‪ -2-2‬أزمة أكتوبر ‪1987‬‬

‫تعرضت أسـواق األوراق األوروبيـة ألزمـة حـادة جـراء إنهيـار األسـعار في بورصـة وول‬
‫ســتريت في نيويــورك يــوم‪ 19‬أكتــوبر ‪ ،1987‬وقــد إمتــدت آثــار هــذا اإلنهيــار بســرعة إلى آســيا ‪.‬‬
‫ففي هذا اليوم إندفع المستثمرون مرة واحدة إلى بيع أسهمهم متســببين في هبــوط مؤشــر داوجــونز‬
‫بمقدار ‪ 508‬نقطة في يوم واحد‪ )1(،‬وسرعان ما إنتشر الذعر إلى باقي بورصات العــالم‪ ،‬وكــانت‬
‫الخسائر كبــيرة‪ ،‬حيث بلغت في بورصــة نيويــورك ‪ %26‬وفي فرانكفــورت‪ %15‬وفي أمســتردام‬
‫‪ ،%12‬وفي هونغ كونغ وبروكسل‪…… %11‬إلخ‪.‬‬
‫وقد أعتـبرت األزمـة النقديـة والماليـة في أكتـوبر ‪ 1987‬األعنـف بعـد األزمـة اإلقتصـادية الكـبرى‬
‫سـنة ‪ ،1929‬كمـا يعتقـد أن اإلعالن عن إحصـائيات التجـارة األمريكيـة هـو المتسـبب في اإلنهيـار‬
‫الحاصل‪ .‬فاإلنخفاض السريع الذي سجله مؤشر داوجونز واألرقام القياسية الجديدة في حجم بيــع‬
‫وش ــراء األوراق المالي ــة‪ ،‬أدى إلى تح ــول كب ــير في س ــلوكية البورص ــات‪ ،‬بحيث تعرض ــت أس ــهم‬
‫‪ 5000‬شــركة تتعامــل في البورصــات األمريكيــة إلى خســارة قــدرها ‪ 490‬مليــار دوالر‪ .‬وكــانت‬
‫اإلحصائيات الجديدة تبين أن العجز التجاري األمريكي قد توسع بشــكل لم يكن متوقعــا‪ ،‬حيث بلــغ‬
‫‪ 16,5‬مليار دوالر ي شهر سبتمبر ‪ ،1987‬وكان إستنتاج المستثمرين أن ـ ـ ـ ـ ـ ـ ـ ـ‬
‫(‪)1‬‬
‫ضياء مجيد الموسوي‪ ،‬األزمة اإلقتصادية العالمية ‪ ،1989-1986‬دار الهدى للطباعة والنشر والتوزيع‪1990 ،‬‬
‫‪.87‬‬ ‫ص‪:‬‬
‫‪10‬‬ ‫الفصل األول‪ :‬أنظمة أسعار الصرف والتطور التاريخي للنظام النقدي الدولي‬

‫الوالي ــات المتحــدة األمريكي ــة ســتعمل على دفــع الص ــادرات وتحدي ــد ال ــواردات من خالل تخفيض‬
‫قيم ــة ال ــدوالر في أس ــواق الص ــرف الدولي ــة‪ .‬وه ــذا م ــا يقل ــل من قيم ــة الموج ــودات الدولي ــة ل ــدى‬
‫المستثمرين األجانب‪.‬‬

‫‪ -2-2-1‬أسباب أزمة أكتوبر ‪1987‬‬

‫(‪)1‬‬
‫يمكن أجمال أسباب األزمة النقدية والمالية الدولية لشهر أكتوبر‪ 1987‬في النقاط الموالية‪:‬‬
‫‪ -‬ظهور الكثير من المؤشرات حول حدوث أزمة إقتصادية مع بداية سنة ‪.1988‬‬
‫‪ -‬استمرار عجز الميزان التجاري األمريكي حسب اإلحصائيات األمريكية‪ ،‬وتوقعات المراقبين‬
‫الاقتصاديين‪.‬‬
‫‪ -‬توقــع لج ـؤ الواليــات المتحــدة األمريكيــة إلى معالجــة العجــز في ميزانهــا التجــاري عن طريــق‬
‫تخفيض قيمة الدوالر‪ ،‬بهدف زيادة الصادرات والحد من الواردات‪ ،‬وهو اإلجراء الذي من شأنه‬
‫المس ــاهمة في تخفيض القيم ــة الحقيقي ــة للموج ــودات بال ــدوالر والبحث عن مج ــاالت أخ ــرى أكـ ـثر‬
‫ضمانا‪ ،‬وهو ما ساهم في زيادة عرض األصول المالية ‪-‬خاصة األسهم‪ -‬ومنه انهيار أسعارها‪.‬‬
‫‪ -‬تح ــول الكث ــير من المس ــتثمرين من حي ــازة األس ــهم إلى الس ــندات ‪-‬الس ــندات الحكومي ــة طويل ــة‬
‫األجل الصادرات عن السلطات األمريكية‪ -‬األمر الذي أدى إلى إنهيار أسعار األسهم‪.‬‬
‫‪ -‬لجؤ الكثير من المستثمرين إلى األسواق النقدية ‪.‬‬
‫‪ -‬إس ــتبدال أص ــول مالي ــة طويل ــة األج ــل بأص ــول قص ــيرة األج ــل توف ــيرا للض ــمانات في مواجه ــة‬
‫األزمات المتوقعة‪.‬‬
‫‪ -‬إرتفاع أسعار الفائدة‪.‬‬
‫‪ -‬تزايد حجم المديونية الخارجية األمريكية التي وصلت إلى مستويات خطيرة‪ ،‬أضعفت إلى حد‬
‫بعيد الثقة بالدوالر واألصول المالية المحررة به‪.‬‬

‫‪ -2-2-2‬العوامل المساهمة في حدة أزمة أكتوبر ‪1987‬‬

‫هناك عوامل عديدة ساهمت في حدة أزمة أكتـوبر ‪ 1987‬مقارنـة بأزمـة أكتـوبر‪1929‬‬
‫(‪)2‬‬
‫وهذه العوامل هي كما يلي‪:‬‬
‫ــــــــ‬
‫(‪)1‬‬
‫مروان عطون‪ ،‬مرجع سابق‪ ،1993 ،‬ص‪.200 :‬‬

‫نفس المرجع‪ ،‬ص‪.206 :‬‬ ‫(‪)2‬‬

‫‪11‬‬ ‫الفصل األول‪ :‬أنظمة أسعار الصرف والتطور التاريخي للنظام النقدي الدولي‬

‫‪ -‬التطور الكبير في نشاط األسواق المالية الدولية‪.‬‬

‫‪ -‬قوة الروابط بين األسواق المالية الدولية‪.‬‬
‫‪ -‬ضخامة الصفقات والعمليات في هذه األسواق‪.‬‬
‫‪ -‬تنوع األصول المتعامل بها‪.‬‬
‫‪ -‬التقنية العالية المتعامل بها في إدارة العمليات واألنشطة‪.‬‬
‫‪ -‬سرعة أداء العمليات من خالل األساليب الحديثة في اإلتصــال‪ ،‬األمــر الــذي أدى إلى ســرعة‬
‫إنتقال األزمة من سوق إلى أخرى‪.‬‬
‫‪ -‬طبيع ــة وخص ــائص العالق ــات النقدي ــة والمالي ــة الدولي ــة‪ ،‬حيث أص ــبح ت ــداول العمالت الرئيس ــية‬
‫الدولية من أهم قنوات إنتقال األزمات‪.‬‬

‫‪ -2-2-3‬أشكال تدخل السلطات النقدية في الدول التي مستها األزمة‬

‫(‪)1‬‬
‫يمكن أجمال أهم أشكال تدخل السلطات النقدية في العناصر الموالية‪:‬‬
‫‪ -‬إيقاف التعامل في بعض البورصات مؤقتا‪.‬‬
‫‪ -‬استخدام أسعار الفائدة إليقاف تدهور أسعار األوراق المالية‪.‬‬
‫‪ -‬لجوء بعض الـدول‪ -‬اليابـان وألمانيـا – إلى شـراء مبـالغ ضـخمة من الـدوالرات بعمالتهـا للحـد‬
‫من انخفاض قيمة الدوالر‪.‬‬
‫‪ -‬وضع قيود وضوابط جديدة لتنظيم عمليات البورصات والحد من إشتداد المضاربات‪.‬‬
‫‪ -‬مطالبة الدول األوروبية واليابان للواليات المتحدة األمريكية بإتخاذ إجراءات عاجلــة وفعالــة‬
‫لمعالجة أوضاعها المالية وخاصة إنخفاض قيمة الدوالر‪.‬‬
‫‪ -‬لجؤ بعض الحكومات إلى إجراء تحقيقات حول بعض المضاربات المشبوهة في البورصات‪.‬‬
‫‪ -‬قي ــام الحكوم ــة األمريكي ــة بالض ــغط على ألماني ــا كي تج ــري تخفيض ــات في أس ــعار فائ ــدتها‬
‫بهدف إيقاف تدهور الدوالر أمام المارك‪.‬‬
‫‪ -‬تــدخل الحكومــات مباشــرة في عمليــات الــبيع والشــراء بهــدف إعــادة االســتقرار تــدريجيا إلى‬
‫األسواق المالية‪.‬‬

‫ــــــــ‬
‫نفس المرجع‪ ،‬ص‪.204 :‬‬ ‫(‪)1‬‬
‫‪12‬‬ ‫الفصل األول‪ :‬أنظمة أسعار الصرف والتطور التاريخي للنظام النقدي الدولي‬

‫‪ -2-3‬أزمة أكتوبر‪1989‬‬
‫منذ انهيار أسواق األوراق المالية في أكتـوبر‪ ،1987‬تراجـع المسـتثمرون عن التعامـل‬
‫مع البورصة األمريكية‪.‬‬
‫وخالل ســنة‪ ،1988‬تــأرجحت ســوق األســهم األمريكيــة في حــدود ضــيقة دون أن يكــون‬
‫لها اتجاها محددا‪ .‬فبدأت الهيئات المســتثمرة تفضــل آمــان التوظيفـات قصــيرة المــدى على غلـة‬
‫األسهم غير المؤكدة‪ ،‬فعلى مدى سنة‪ ،1988‬باعت الهيئات المستثمرة العامة أسهما أمريكيــة‬
‫بحــوالي ‪ 07‬مليــار دوالر‪ ،‬كمــا قــام األفــراد بتصــفية مــا يعــادل ‪ 105‬مليــار دوالر‪ .‬وفي خالل‬
‫أشهر قليلة بعد األزمة‪ ،‬قامت الشركات وبشكل لم يسبق له مثيل بعمليات اإلندماج أو اإلفــتراق‬
‫والبيع وتقليل العمليات وإ عادة التنظيم الهيكلي‪.‬‬
‫وفي هــذا اإلطــار‪ ،‬إشــترت الشــركات ســنة ‪ ،1988‬أســهما بحــوالي ‪ 113‬مليــار دوالر‬
‫وتراجع تمويل البورصة األمريكية من خالل هــذه المبــالغ بنســبة‪ ،%25‬كمــا بلـغ حجم عمليــات‬
‫اإلنــدماج ‪200‬مليــار دوالر أغلبهــا أمــوال مقترضــة‪ ،‬األمــر الــذي أدى إلى وصــول حجم ديــون‬
‫الشركات األمريكية إلى ‪ 2000‬مليار دوالر‪.‬‬
‫وفي يــوم ‪13‬أكتــوبر ‪ ،1989‬بــدأت الإضــطرابات إثــر إعالن الحكومــة األمريكيــة عن‬
‫إحص ــائيات تش ــير إلى تص ــاعد ح ــدة التض ــخم‪ ،‬وإ رتفعت أس ــعار الجمل ــة والتجزئ ــة خالل ش ــهر‬
‫ســبتمبر بنســبة‪ ،%9‬و‪ %5‬على التــوالي‪ ،‬كمــا جــاء في التقــارير إحتمــال قيــام بنــك اإلحتيــاط‬
‫الفدرالي بتخفيض أسعار الفائــدة‪ .‬وفي صــبيحة هــذا اليــوم‪ ،‬فقــد مؤشــر داوجــونز حــوالي ‪190‬‬
‫نقطة وهو ما يعادل‪ %07‬عن اليوم السابق‪ ،‬كما فقد مؤشر نيكي بطوكيو حــوالي ‪ 647‬نقطــة‬
‫أي ‪ ،%1,8‬وفي لنــدن أضــاع مؤشــر فايننشــال تــايمز حـوالي ‪ 142‬نقطـة أي ‪ ،%6,4‬أمــا في‬
‫باريس فقد تراجع مؤشر كاك أكثر من‪.%07‬‬

‫المطلب الثاني‪ :‬األزمة النقدية والمالية الدولية خالل التسعينيات‬

‫في هذا المطلب‪ ،‬سيتم تنـاول األزمـات النقديـة والماليـة الـتي حـدثت في كـل من دول شـرق‬
‫آس ــيا‪ ،‬وروس ــيا والمكس ــيك والبرازي ــل‪ ،‬ويك ــون ه ــذا التط ــرق متعلق ــا باألس ــباب والنت ــائج المترتب ــة‬
‫بصفة عامة‪.‬‬

‫‪ -1‬األزمة المالية اآلسيوية‪:‬‬

‫كانت الدول التي مستها األزمــة الماليــة –تايلنــدا‪ ،‬كوريــا‪ ،‬اندونيســيا وماليزيــا‪ -‬تتمتــع‬
‫‪.‬‬
‫‪13‬‬ ‫الفصل األول‪ :‬أنظمة أسعار الصرف والتطور التاريخي للنظام النقدي الدولي‬

‫بســجل رائــع في األداء االقتصــادي على مــدى ثالثــة عقــود‪ ،‬حيث تمــيز هــذا األداء بــالنمو الســريع‬
‫والتض ـ ــخم المنخفض واس ـ ــتقرار االقتص ـ ــاد الكلي والمراك ـ ــز المالي ـ ــة القوي ـ ــة ومع ـ ــدالت االدخ ـ ــار‬
‫المرتفعة واالقتصادات المفتوحة والقطاعات االقتصادية المزدهرة‪.‬‬
‫ومع بداية النصف الثاني من سنة ‪ ،1997‬بدأت األزمة متعارضة مــع مســتويات األداء‬
‫الجيــدة‪ ،‬وقــد تــرتب عن األزمــة كســاد عميــق وارتفــاع في البطالــة والفقــر والخلــل االجتمــاعي‪.‬‬
‫وكانت األزمة التي حدثت عبارة عن نتيجة حتمية لما تضمنته اقتصــادات البلــدان من الضــعف‪،‬‬
‫وباألخص في الجانب المالي‪ ،‬وهو جوهر أسباب إندالعها‪.‬‬

‫‪ -1-1‬أسباب األزمة المالية اآلسيوية‬

‫اجتمعت مختل ــف اآلراء على أن العام ــل الرئيس ــي ال ــذي أدى إلى بداي ــة األزم ــة اآلس ــيوية‬
‫تمثل في الضعف المالي الذي شمل أربعة جوانب مترابطة‪ ،‬هي كما يلي‪:‬‬
‫أن الكثير من المؤسسات المالية والشركات بالدول المتأثرة باألزمــة‪ ،‬كــان يقــترض بــالعمالت‬ ‫‪‬‬

‫األجنبية بدون تحوط كاف‪ ،‬األمر الذي جعلها تتعرض إلى أخطار انخفاض قيمة عمالتها‪.‬‬
‫مثلت الديون القصيرة األجل حجما كبيرا في إجمالي الديون‪ ،‬في حين كانت األصــول الماليــة‬ ‫‪‬‬

‫طويلــة األجــل‪ ،‬وكــانت النتيجــة أن تــدافع المودعــون على ســحب ودائعهم من المصــارف بصــورة‬
‫غير عادية‪.‬‬
‫كــانت أســعار األســهم والعقــارات قــد ارتفعت بشــكل كبــير قبــل األزمــة‪ ،‬األمــر الــذي أدى إلى‬ ‫‪‬‬

‫حدوث انكماش شديد في أسعار األصول‪.‬‬

‫سـ ـ ــوء تخصـ ـ ــيص اإلئتمـ ـ ــان‪ ،‬حيث أثبتت المشـ ـ ــاكل المتزايـ ـ ــدة في المصـ ـ ــارف وغيرهـ ـ ــا من‬ ‫‪‬‬

‫المؤسسات المالية األخرى ‪-‬قبل انـدالع األزمـة ‪ -‬ضـعف النظم المصـرفية وسـوء إدارة وتوجيـه‬
‫الشركات واالفتقار إلى الشفافية في القطاع المالي‪.‬‬

‫‪ -2‬األزمة المالية المكسيكية‬

‫عــرفت المكســيك ســنتي ‪ 1994‬و‪ 1995‬أزمــة ماليــة كبــيرة‪ ،‬أدت إلى إثــارة االضــطراب‬
‫في أس ــواق األس ــهم وأس ــواق الص ــرف األجن ــبي في بل ــدان أمريك ــا الالتيني ــة األك ــبر حجم ــا‪ ،‬كم ــا‬
‫تدهورت منها أسواق العملة واألوراق المالية اآلسيوية في بداية سنة ‪.1995‬‬
‫لقد كانت األسباب التي أدت إلى نشوب األزمـة الماليـة في المكسـيك مشـابهة إلى حـد كبـير‬
‫لألسباب التي عجلت بأزمة دول شرق آسيا‪.‬‬

‫‪14‬‬ ‫الفصل األول‪ :‬أنظمة أسعار الصرف والتطور التاريخي للنظام النقدي الدولي‬

‫‪ -2-1‬أسباب األزمة المالية المكسيكية‬

‫فيما يلي األسباب الرئيسية التي أدت إلى ظهور األزمة المالية في المكسيك ســنتي ‪1994‬‬
‫و‪.1995‬‬

‫‪ -2-1-1‬ضعف النظم المالية‬

‫أدى التوق ــف المف ــاجئ في ت ــدفق رؤوس األم ــوال إلى ال ــداخل إلى أزم ــة عميق ــة في النظم‬
‫المالية الداخلية‪ ،‬األمر الذي أدى إلى زعزعة استقرار القطاعات اإلنتاجية‪.‬‬
‫لقــد تــدفقت رؤوس األمــوال بكميــات ضــخمة على المكســيك نتيجــة للتطــورات الــتي عرفهــا‬
‫االقتصاد والتي بينت سيره باتجاه نمــو دائم‪ ،‬فخالل الفــترة ‪ ،1994-1990‬بلغت التــدفقات ‪104‬‬
‫‪.‬‬

‫(‪)1‬‬
‫مليارات دوالر‪ ،‬مشـكلة نسـبة ‪ %20‬من إجمـالي التـدفقات الرأسـمالية إلى االقتصـادات الناميـة‪،‬‬
‫وكانت لهذه التدفقات الكبيرة نتائج متعددة‪ ،‬تمثلت في اآلتي‪:‬‬
‫توسع الطلب الكلي‪.‬‬ ‫‪‬‬

‫زيادة أسعار األسهم والعقارات‪.‬‬ ‫‪‬‬

‫نمو متسارع لألصول والخصوم المصرفية‪.‬‬ ‫‪‬‬

‫(‪)2‬‬
‫عجز ضخم في الحساب الجاري الخارجي‪.‬‬ ‫‪‬‬

‫إن الوتـ ــيرة القويـ ــة لتـ ــدفقات رؤوس األمـ ــوال أدت بالمسـ ــتثمرين إلى التشـ ــكيك في صـ ــمود‬
‫االقتصـ ــاد المكسـ ــيكي‪ ،‬حيث أصـ ــبح عرضـ ــة للضـ ــرر‪ ،‬وزاده في ذلـ ــك النمـ ــو السـ ــريع لالئتمـ ــان‬
‫المصــرفي المقــدم للقطــاع الخــاص‪ ،‬واالحتفــاظ باالرتبــاط بعملــة أخــرى‪ ،‬وأســعار الفائــدة الدوليــة‬
‫المرتفع ــة‪ .‬كم ــا ق ــامت المؤسس ــات المالي ــة بتوجي ــه مب ــالغ كب ــيرة من الت ــدفقات الى مش ــاريع ذات‬
‫مخاطرة مثل قطاع العقارات‪ .‬وكـانت النتيجـة أن ارتفعت أسـعار هـذه األصـول جاذبـة المزيـد من‬
‫االسـ ــتثمارات‪ .‬وتـ ــرتب عن ذلـ ــك‪ ،‬حـ ــدوث فجـ ــوات واسـ ــعة بين قيمـ ــة القـ ــروض المقدمـ ــة وقيمـ ــة‬
‫العقــارات‪ .‬ومــع انهيــار أســعار العقــارات‪ ،‬بــدأت المحافــظ المصــرفية المســتحقة الــدفع في التضــخم‬
‫وإ ضعاف القطاع المالي‪.‬‬
‫ـــــــ‬
‫غيليرمو أورتيز‪" ،‬ما هي الدروس التي تطرحها أزمة المكسيك بالنسبة لالنتعاش في آسيا"‪ ،‬مجلة التمويل والتنميـة‪،‬‬ ‫(‪)1‬‬

‫صندوق النقد الدولي‪ ،‬العدد‪ ،1998 ،2:‬ص‪.07:‬‬

‫بل ــغ العج ــز في الس ــنوات الثالث‪ 1992 ،‬و‪ 1993‬و‪ 1994‬النس ــب الموالي ــة‪ )%6,7-( ،‬و(‪ )%5,8-‬و(‪،)%7-‬‬ ‫(‪)2‬‬

‫نفس المرجع‪ ،‬ص‪.07 :‬‬

‫‪15‬‬ ‫الفصل األول‪ :‬أنظمة أسعار الصرف والتطور التاريخي للنظام النقدي الدولي‬

‫‪ -2-1-2‬ترتيبات سعر الصرف‬

‫أدى االرتفــاع في قيمــة ســعر الصــرف الحقيقي‪ ،‬والــدين الخــارجي قصــير األجــل المتزايــد‬
‫وحجم العجـ ــز في الحسـ ــاب الجـ ــاري الخـ ــارجي –وهي مؤشـ ــرات تعقـ ــدت نتيجـ ــة ضـ ــعف النظـ ــام‬
‫المـ ــالي‪ -‬إلى ممارسـ ــة ضـ ــغوط قويـ ــة على سـ ــوق النقـ ــد األجنـ ــبي‪ .‬وأدت المضـ ــاربة على البـ ــيزو‬
‫المكســيكي إلى التخلي عن االرتب ــاط بعمل ــة أجنبي ــة وإ تب ــاع سياســة التع ــويم بداي ــة من ‪ 22‬ديســمبر‬
‫‪ .1994‬ونتيجة لتخوف المستثمرين من حالة عدم االستقرار بعد إتباع سياسة التعــويم ولضــعف‬
‫النظم المالي ــة المتم ــيزة بع ــدم كفاي ــة اإلش ــراف والل ــوائح التنظيمي ــة‪ ،‬تمت مهاجم ــة العمل ــة من قب ــل‬
‫المضاربين‪ ،‬وترتب عن ذلك‪ ،‬تخفيضات حادة في قيمة البيزو وانهارت أسواق األسهم وارتفعت‬
‫أسعار الفائدة‪.‬‬

‫‪-2-1-3‬اإلصالحات النقدية والمالية‬

‫بمجرد أن حدثت األزمــة الماليــة في المكسـيك حـتى بــادرت الحكومــات بعمليــات التصــحيح‬
‫بعيــدة األمــد‪ .‬حيث كــانت أمــام تحــدي كبــير تمثــل في تخفيض عجــز الحســاب الجــاري الخــارجي‪،‬‬
‫وإ يقاف انهيار القطاعين المالي واإلنتاجي‪.‬‬
‫وبعــد التصــحيح المــالي والنقــدي‪ ،‬واتبــاع سياســة التعــويم للعملــة‪ ،‬وبعــد النتــائج المحققــة من‬
‫اإلصــالحات الهيكليــة وتحريــر األســواق‪ ،‬لجــأت إلى المؤسســات الماليــة الدوليــة –صــندوق النقــد‬
‫ال ــدولي‪ ،‬البن ــك ال ــدولي‪ ،‬بن ــك التنمي ــة للبل ــدان األمريكي ــة‪ -‬به ــدف الحص ــول على التموي ــل ومن ــع‬
‫التوق ــف عن دف ــع االلتزام ــات الخارجي ــة‪ .‬وفي ه ــذا اإلط ــار ق ــام البن ــك المرك ــزي بتوف ــير الس ــيولة‬
‫للبنــوك التجاريــة حــتى ال تتــأخر عن ســداد التزاماتهــا األجنبيــة‪ ،‬كمــا تم إعــداد برنــامجين‪ ،‬أحــدهما‬
‫لتوفير رؤوس أموال مؤقتة للبنوك‪ ،‬واآلخر لزيادة التحفيز للبنوك التي تعاني عجــزا‪ ،‬زيــادة على‬
‫إجــراء إصــالحات تهــدف إلى تحقيــق نمــو النــاتج الــداخلي الخــام بنســبة ‪ %6,2‬ســنة ‪ .1995‬وفي‬
‫ســنة ‪ ،1996‬انتعش هــذا المؤشــر مســجال نمــوا قــدره ‪ %5,1‬ثم ‪ 9,7‬ســنة ‪ .1997‬كمــا انخفض‬
‫معدل البطالة من ‪ 7,6‬سنة ‪ 1995‬إلى ‪ %3,5‬سـنة ‪ .1998‬أمـا معـدل التضـخم فقـد انخفض من‬
‫‪ %52‬سنة ‪ 1995‬إلى ‪ %15,7‬سنة ‪.1997‬‬
‫وفيما يخص سياسة التعويم المتبعة‪ ،‬فقد كانت النتائج هي األخرى جيدة‪ ،‬حيث تم الحفاظ على ضوابط نقدية صارمة –دعمتها سياسة مالية‬
‫ســليمة‪ -‬كمــا تم تخفيض عجــز الحســاب الجــاري من متوســط ‪ %6,7‬من النــاتج الــداخلي الخــام خالل الفــترة ‪ 1994-1992‬إلى متوســط ‪ %01‬خالل‬
‫الفترة ‪ ،1997-1995‬وزادت االحتياطيات الدولية بأكثر من ‪ 25‬مليار‬
‫‪16‬‬ ‫الفصل األول‪ :‬أنظمة أسعار الصرف والتطور التاريخي للنظام النقدي الدولي‬

‫دوالر خالل الفــترة ‪ .1998-1995‬أمــا مديونيــة القطــاع العــام فانخفضــت من ‪ %39‬من النــاتج‬
‫الــداخلي الخــام ســنة ‪ 1995‬إلى ‪ %27‬ســنة ‪ ،1997‬وزاد معــدل االدخــار المحلي بمقــدار ‪%6,3‬‬
‫خالل الفترة ‪.1997-1994‬‬

‫‪ -3‬األزمة المالية الروسية سنتي ‪.1999 ،1998‬‬

‫ع ــرفت روس ــيا أزم ــة مالي ــة خانق ــة س ــنتي ‪ ،1999 ،1998‬وق ــد أدت إلى إنهي ــار مختل ــف‬
‫جــوانب االقتصــاد‪ .‬وفيمــا يلي ســيتم التطــرق إلى األســباب الــتي عجلت بهــذه األزمــة‪ ،‬والى النتــائج‬
‫التي ترتبت عنها‪.‬‬

‫‪ -3-1‬أسباب األزمة المالية الروسية‬

‫يمكن إجمال أهم أسباب األزمة المالية الروسية في النقاط الموالية‪:‬‬
‫‪ -‬تعتبر الديون والفائدة المرتفعة المستحقة عليهما السبب الرئيسي الذي عجل بوقوع األزمــة في‬
‫أوت ‪.1998‬‬
‫‪ -‬كان ألثر العدوى من جراء األزمة الماليــة اآلســيوية أن إنســحب المســتثمرون بــرؤوس أمــوالهم‬
‫إلى الخارج‪.‬‬
‫‪ -‬عن ــدما فق ــد المقرض ــون الغربي ــون الثق ــة في االقتص ــاد الروس ــي‪ ،‬امتنع ــوا عن تجدي ــد حي ــازاتهم‬
‫للسندات وعن إقراضهم للبنوك الروسية‪.‬‬
‫‪ -‬حين واجهت الحكومــة الروســية االلتزامــات الــتي لم تســتطع تلبيتهــا‪ ،‬أصــدرت قــرارا رســميا بتأجيــل‬
‫دفع الديون المستحقة بشأن عمليات العملة األجنبية‪ ،‬وخفض قيمة النقد في شهر أوت‪.1998‬‬
‫‪ -‬في الثالثي األول من سنة ‪ ،1998‬عـرفت روسـيا عجـزا تجاريـا كبـيرا جـراء انخفـاض أسـعار‬
‫النفط الذي يمثل الصادرات الرئيسية‪ ،‬كما عرفت الواردات إرتفاعا بمقدار الثلث ( ) عما كانت‬
‫(‪)1‬‬
‫عليه‪.‬‬
‫‪ -‬قيـ ــام البنـ ــوك التجاريـ ــة الروسـ ــية بـ ــاالقتراض من الخـ ــارج على نطـ ــاق واسـ ــع لجـ ــني األربـ ــاح‬
‫(‪)2‬‬
‫المرتفعة بالروبل من السندات الحكومية إلى أن ارتفع دينها الخارجي قصــير األجــل إلى أربعــة‬
‫أمثال إحتياطيات البنك المركزي من الصرف األجنبي‪.‬‬
‫ــــــــ‬
‫(‪)1‬‬
‫مايكــل كــيزر‪" ،‬طــرق الهــروب من التضــخم والركــود في الفــترة التاليــة للعهــد الســوفياتي"‪ ،‬مجلــة التمويــل والتنميــة‬
‫صندوق النقد الدولي‪ ،‬العدد‪ ،1999 ، 02:‬ص‪.26:‬‬
‫(‪)2‬‬
‫نفس المرجع‪ ،‬ص‪.27:‬‬
‫‪17‬‬ ‫الفصل األول‪ :‬أنظمة أسعار الصرف والتطور التاريخي للنظام النقدي الدولي‬
‫‪ -3-2‬نتائج األزمة المالية الروسية‬
‫ترتب عن األزمة المالية الروسية نتائج مختلفة‪ ،‬يمكن ذكر أهمها فيما يلي‪:‬‬
‫نتيجة إعادة هيكلة الديون الروسية من جانب واحد‪ ،‬ونتيجــة لتخفيض قيمــة العملــة بعــد‬ ‫‪-‬‬
‫ذلــك أثــيرت موجــة من الصــدمات في روابــط أســواق المــال الناضــجة‪ ،‬كمــا تكبــد كثــير من‬
‫المستثمرين خسائر كبيرة‪.‬‬
‫انهــار أحــد أكــبر صــناديق التحــوط العالميــة في شــهر ســبتمبر ‪ ،1998‬وهــو عبــارة عن‬ ‫‪-‬‬
‫(‪)1‬‬
‫صندوق خاص بإدارة رؤوس األموال طويلة األجل‪.‬‬
‫خســرت روســيا احتياطيــات كبــيرة نتيجــة دفــاع البنــك المركــزي عن ســعر الصــرف في‬ ‫‪-‬‬
‫وقت ال يمكن ال ــدفاع عن ــه‪ ،‬ونتيج ــة قي ــام البن ــوك التجاري ــة الروس ــية بتحوي ــل م ــا ل ــديها من‬
‫العملة إلى صرف أجنبي لالحتفاظ به في الخارج‪ .‬وفي هذا اإلطـار‪ ،‬تسـببت الحكومـة في‬
‫هروب رؤوس األموال إلى الخارج حين خفضت نسبة االحتياطي اإلجبارية للبنوك‪ ،‬كمــا‬
‫سمحت لهم بشراء صرف أجنبي لحسابهم الخاص‪.‬‬
‫بعد هذه اإلجراءات‪ ،‬أصبح من المستحيل اإلبقاء على سعر الصرف ثابتا‪.‬‬ ‫‪-‬‬
‫في نهاية الثالثي األول من سنة ‪ ،1999‬فقد الروبل( ) قيمته االسمية مقابــل الــدوالر‬ ‫‪-‬‬
‫(‪)2‬‬
‫مقارنة عما كانت عليه في بداية األزمة‪.‬‬
‫‪ -4‬األزمة المالية في البرازيل (بداية سنة ‪)1999‬‬
‫امتــدت األزمــة الماليــة الــتي ضــربت دول شــرق آســيا والمكســيك وروســيا‪ ،‬إلى االقتصــاد‬
‫البرازيلي‪ .‬وترتبت عنها تقريبا نفس اآلثار التي ظهــرت على مختلــف جـوانب الحيــاة االقتصــادية‬
‫في الــدول ســالفة الــذكر‪ .‬كمــا أن األســباب الــتي أدت إلى ذلــك كــانت في مجملهــا نابعــة من ضــعف‬
‫النظام المالي‪.‬‬
‫‪ -4-1‬أسباب األزمة المالية في البرازيل‬
‫تتلخص مجمل األسباب التي قادت البرازيل الى الدخول في األزمة الماليــة بدايــة من ســنة‬
‫‪ ،1999‬في العناصر الموالية‪:‬‬
‫‪ -‬توقفت تدفقات رؤوس األموال األجنبية الخاصة الى داخل البرازيل بصفة مفاجئة‪ ،‬حيث ـ ـ ـ ـ ـ ـ ـ ـ‬
‫(‪)1‬‬
‫غليرمو أورتيز‪ ،‬مرجع سابق‪ ،‬ص‪.07 :‬‬
‫(‪)2‬‬
‫مايكل كيزر‪ ،‬مرجع سابق‪ ،1999 ،‬ص‪.27 :‬‬
‫‪18‬‬ ‫الفصل األول‪ :‬أنظمة أسعار الصرف والتطور التاريخي للنظام النقدي الدولي‬

‫يرجع السبب في ذلك إلى الذعر الناجم عن توقف روسيا عن سداد ديونها‪.‬‬
‫(‬
‫كان العجز في الحساب الجاري للبرازيل يمثل تقريبــا ‪ %5‬من النــاتج الــداخلي الخــام‪.‬‬ ‫‪-‬‬
‫‪)1‬‬

‫الدين الحكومي المحلي والبالغ ‪ %40‬من الناتج الداخلي الخام‪ ،‬كان الجزء األكبر فيــه‬ ‫‪-‬‬
‫عبارة عن تمويل قصير األجل‪.‬‬
‫تعويم سعر صرف العملة "اللاير" في جانفي ‪ ،1999‬األمـر الـذي أدى إلى هبـوط سـعر‬ ‫‪-‬‬
‫صرف اللاير أمام الدوالر بأكثر من النصف خالل شهر فقط‪ .‬حيث أصبح الـدوالر الواحـد‬
‫(‪)2‬‬
‫يساوي ‪ 2,15‬لاير بعدما كان اللاير يساوي ‪ 1,20‬دوالر‪.‬‬
‫حدوث ضغوط تضخمية على االقتصاد جراء انخفاض سعر صرف اللاير‪.‬‬ ‫‪-‬‬
‫عجز ميزان المدفوعات‪.‬‬ ‫‪-‬‬
‫كان حجم اإلنفاق الحكومي يفوق مستوى الدخل‪.‬‬ ‫‪-‬‬
‫ارتفاع معدالت التضخم‪.‬‬ ‫‪-‬‬

‫‪ -5‬تدفقات رؤوس األموال على األسواق الناشئة‬

‫بـ ــدأت اسـ ــتجابة رأس المـ ــال الخـ ــاص للفـ ــرص القائمـ ــة في األسـ ــواق الناشـ ــئة تتحسـ ــن في‬
‫التسعينيات بسبب عوامل عديدة داخلية وخارجية‪ ،‬تمثلت فيما يلي‪:‬‬

‫‪ -5-1‬العوامل الداخلية‬
‫حس ــنت خص ــائص العائ ــد والمخ ــاطر الخاص ــين بالنس ــبة للمس ــتثمرين األج ــانب من خالل‬
‫ثالث (‪ )03‬قنوات رئيسية‪:‬‬
‫‪ -‬تحسن الجدارة االئتمانية كنتيجة إلعادة هيكلة الديون الخارجية في بلدان كثيرة‪.‬‬
‫‪ -‬ارتفاع مكاسـب اإلنتاجيـة من جـراء اإلصـالح الهيكلي وترسـيخ الثقـة في إدارة االقتصـاد الكلي‬
‫في كثير من البلدان‪.‬‬
‫‪ -‬أصــبحت البلــدان الــتي تبنت أنظمــة ســعر صــرف ثابتــة اكــثر جاذبيــة بالنســبة للمســتثمرين نتيجــة‬
‫تحول مخاطر تقلبات سعر الصرف من المستثمرين إلى الحكومة‪.‬‬
‫ــــــــ‬
‫(‪)1‬‬
‫أرمينيو فراجا‪ " ،‬السياسة النقدية أثناء االنتقال إلى سـعر صـرف معـوم‪ ،‬تجربـة البرازيـل األخـيرة "‪ ،‬مجلـة التمويـل‬
‫والتنمية‪ ،‬صندوق النقد الدولي‪ ،‬العدد‪ ،2000 ،01 :‬ص‪.16 :‬‬
 ‫(‪)2‬‬
‫نفس المرجع‪ ،‬ص‪.16 :‬‬

‫‪19‬‬ ‫الفصل األول‪ :‬أنظمة أسعار الصرف والتطور التاريخي للنظام النقدي الدولي‬

‫‪ -5-2‬العوامل الخارجية‬
‫لعبت العوام ـ ــل الخارجي ـ ــة دورا كب ـ ــيرا في طف ـ ــرة ت ـ ــدفقات رؤوس األم ـ ــوال لل ـ ــداخل في‬
‫التس ـ ــعينيات بس ـ ــبب ك ـ ــل من الق ـ ــوى الدوري ـ ــة والهيكلي ـ ــة‪ .‬حيث عملت أس ـ ــعار الفائ ـ ــدة الحقيقي ـ ــة‬
‫المنخفضـة في العـالم على دفـع المسـتثمرين نحـو األسـواق الصـاعدة‪ ،‬ومـع اسـتمرار تـدفق رؤوس‬
‫األموال بعد ارتفاع أسعار الفائدة في العالم سنة ‪ ،1994‬وبعد أزمة المكسيك في سنتي ‪ 1994‬و‬
‫‪ ،1995‬تبين أن هناك قوى هيكلية خارجية لها تأثيرها‪.‬‬
‫ب ــدأت الق ــوى الهيكلي ــة الخارجي ــة تعم ــل عن ــدما أدى تط ــوران في الهياك ــل المالي ــة للبل ــدان‬
‫المصدرة لرأس المال إلى زيادة استجابة رأس المال الخاص لفرص االستثمار عبر الحـدود‪ .‬فقــد‬
‫دف ــع انخف ــاض تكلف ــة االتص ــاالت‪ ،‬والمنافس ــة القوي ــة‪ ،‬والتك ــاليف المتزاي ــدة في األس ــواق المحلي ــة‪،‬‬
‫المؤسسات في البلـدان الصـناعية لالتجـاه نحـو اإلنتـاج في الخـارج لزيـادة كفاءتهـا وأرباحهـا‪ .‬كمـا‬
‫أص ــبح المس ــتثمرون أك ــثر اس ــتعدادا وق ــدرة على االس ــتثمار في بل ــدان األس ــواق الص ــاعدة بس ــبب‬
‫ارتفـاع معـدالت العائـد المتوقـع على المـدى الطويـل‪ ،‬وفرصـهم األوسـع في تنويـع المخـاطر نظـرا‬
‫لكبر وعمق أسواق أوراقهم المالية وزيادة جدوى االستثمار بسبب تحرير حساباتهم الرأسمالية‪.‬‬
‫‪ -5-3‬نتائج تدفقات رؤوس األموال‬
‫كــانت لتــدفقات رؤوس األمــوال على البلــدان الناميــة وبــاألخص األســواق الصــاعدة‪ ،‬نتــائج‬
‫(‪)1‬‬
‫عديدة ومتباينة‪ ،‬يمكن إجمالها فيما يلي‪:‬‬
‫أدت التــدفقات الضــخمة لــرؤوس األمــوال للــداخل إلى التوســع المفــرط في الطلب الكلي والى‬ ‫‪‬‬

‫آثار سلبية على القطاع المالي‪.‬‬

‫زيادة الضغوط التضخمية على االقتصادات المتلقية‪.‬‬ ‫‪‬‬

‫خفض السعر الحقيقي للصرف‪.‬‬ ‫‪‬‬

‫حدوث العجز بالحسابات الجارية‪.‬‬ ‫‪‬‬

‫بسبب االستثمارات الرديئة النوعية‪ ،‬عرفت ضعفا اقتصاديا كبيرا‪ ،‬كونها ال تساهم في إيجــاد‬ ‫‪‬‬

‫الطاقة اإلنتاجية في المستقبل‪ ،‬أو في سداد الديون الخارجية‪.‬‬

‫زيادة التكامل المالي في البلدان النامية نتيجة اهتمام المستثمرين بها‪.‬‬
‫ــــــــ‬
‫(‪ )1‬مروان عطون‪ ،‬مرجع سابق‪ ،1993 ،‬ص‪.168 :‬‬
‫‪20‬‬ ‫الفصل األول‪ :‬أنظمة أسعار الصرف والتطور التاريخي للنظام النقدي الدولي‬

‫‪ -6‬دور الديون القصيرة األجل في األزمة‪:‬‬

‫ش ــهدت ف ــترة التس ــعينيات رواج ــا كب ــيرا في ال ــديون القص ــيرة األج ــل ال ــتي ق ــدمتها البن ــوك‬
‫العالمية للدول النامية ( انظر الجدول‪ ،) 1-1 :‬واستمر هذا الرواج حتى بدأت األزمة اآلسـيوية‬
‫سنة ‪ .1997‬فقد ارتفعت المستحقات القصيرة األجل من ‪ %12‬من مجمــوع ديــون الــدول الناميــة‬
‫سنة ‪ 1990‬إلى ‪ %20‬سنة ‪ ،1997‬وكانت الــديون المسـتحقة على الــدول الناميــة للبنــوك الدوليــة‬
‫والتي تقل آجال استحقاقها المتبقية عن عام واحد‪ ،‬تمثل حوالي ‪ %60‬من مجموع هذه الديون‪.‬‬
‫لقـ ــد تزايـ ــد حجم الـ ــديون قصـ ــيرة األجـ ــل بأسـ ــرع مـ ــا يمكن في شـ ــرق آسـ ــيا تلتهـ ــا أمريكـ ــا‬
‫الالتينية‪ ،‬كما كانت البرازيل وتايالندا وروسيا وكوريا والمكسيك من بين أكــثر عشـرة دول تلقت‬
‫قروضا قصيرة األجل خالل الفترة ‪.1996-1990‬‬
‫إن الديون القصيرة األجل التي تم اقتراضها كـانت أكـبر من مسـتوى االحتياطيـات الدوليـة‬
‫لــدى كــل من هــذه الــدول خالل الفــترة الــتي ســبقت التحــوالت العكســية الكبــيرة في تــدفقات رؤوس‬
‫‪.‬‬ ‫األموال الخاصة‪ .‬وبلغة األرقام‪ ،‬وخالل الفترة ‪ ،1996-1990‬تلقت كوريا وتايلندا‬
‫والمكسيك واندونيسيا والبرازيل مـا مقـداره ‪ %10 ،%8 ،%8 ،%11 ،%15‬على التـوالي من‬
‫إجمالي القروض قصيرة األجل الممنوحة للدول النامية‪.‬‬
‫لقد صاحب نمو الديون قصـيرة األجـل خالل التسـعينيات كـان مصـاحبا الرتفـاع مسـتويات‬
‫الدخل وزيادة نمو الناتج الـداخلي الخـام وزيـادة االنفتـاح على التجـارة والـدول المقترضـة‪ ،‬وكـانت‬
‫هذه العوامل ساهمت بصورة جزئية في االرتفــاع المفــاجئ لالقـتراض قصــير األجـل‪ .‬زيــادة على‬
‫هـ ــذا‪ ،‬كـ ــان لمحاولـ ــة الحكومـ ــات تـ ــدعيم أسـ ــعار الصـ ــرف المرتبطـ ــة بعمالت أجنبيـ ــة أن شـ ــجعت‬
‫االقتراض قصير األجل‪ ،‬وهذا بواسطة تعقيم التدفقات الرأسمالية الداخلة‪.‬‬
‫وهنــاك عوامــل خارجيــة دفعت بــاالقتراض قصــيرة األجــل‪ ،‬حيث انخفضــت أســعار الفائــدة‬
‫في الدول الصناعية خالل التسعينيات‪ ،‬األمر الذي أدى إلي توسع السيولة العالمية‪ ،‬وشجعت هذه‬
‫األخيرة الدول النامية على االقتراض قصير األجل‪.‬‬
‫‪21‬‬ ‫الفصل األول‪ :‬أنظمة أسعار الصرف والتطور التاريخي للنظام النقدي الدولي‬

‫رقم الجدول‪1-1 :‬‬

‫عنوان الجدول ‪:‬النمو السريع للديون قصيرة األجل خالل التسعينيات‬

‫‪1998‬‬ ‫‪1997‬‬ ‫‪1990‬‬ ‫البيـ ـ ـ ـ ـ ـ ــان‬

‫ال ــديون قص ــيرة األج ــل باس ــتخدام معي ــار التموي ــل ال ــدولي للتنمي ــة‬
‫‪411,9‬‬ ‫‪369,3‬‬ ‫‪244,6‬‬
‫ألجل االستحقاق األصلي (مليار دوالر)‬
‫المســتحقات قصــيرة األجــل للبنــوك المشــتركة في بنــك المســتويات‬
‫‪369,1‬‬ ‫‪454,1‬‬ ‫‪175,6‬‬
‫الدولية باستخدام معيار االستحقاق المتبقي (مليار دوالر)‬
‫نسـ ــبة الـ ــديون قص ـ ــيرة األجـ ــل (حسـ ــب تعريـ ــف بنـ ــك التسـ ــويات‬
‫‪.68‬‬ ‫‪.91‬‬ ‫‪.119‬‬
‫‪.92‬‬ ‫‪.214‬‬ ‫‪.124‬‬ ‫الدولية) إلى االحتياطيات الدولية (نسبة مئوية)‬
‫‪.93‬‬ ‫‪.91‬‬ ‫‪.142‬‬ ‫شرق آسيا والمحيط الهادي‬
‫أمريكا الالتينية والكرايبي‬
‫المصـ ــدر‪ :‬ي‪ .‬دادوشـ ــي‪ ،‬د‪ .‬داسـ ــتجوبتا‪ ،‬د‪ .‬راثـ ــا‪" ،‬دور الـ ــديون قصـ ــيرة األجـ ــل في األزمـ ــة األخـ ــيرة"‪ ،‬مجلـ ــة‬
‫التمويل والتنمية‪ ،‬صندوق النقد الدولي‪ ،‬العدد‪ ،2000 ،04 :‬ص‪.54:‬‬

‫رقم الجدول‪2-1 :‬‬

‫عنوان الجدول‪ :‬تدفقات الديون قصيرة األجل إلى الداخل سنة ‪1997‬‬
‫وتحولها إلى الخارج سنة ‪1998‬‬

‫‪1998‬‬ ‫‪1997‬‬ ‫البلـ ـ ـ ـ ـ ــد‬

‫‪85,0‬‬ ‫‪-‬‬ ‫‪43,5‬‬ ‫جميع الدول النامي ـ ــة‬
‫‪68,0‬‬ ‫‪-‬‬ ‫‪0,8‬‬ ‫شرقي آسيا والمحيط الهادي‬
‫‪29,9‬‬ ‫‪-‬‬ ‫‪8,0‬‬ ‫كوري ـ ـ ـ ـ ــا‬
‫‪15,1‬‬ ‫‪-‬‬ ‫‪6,9‬‬ ‫تايلن ـ ـ ـ ـ ــدا‬
‫‪11,8‬‬ ‫‪-‬‬ ‫‪1,1‬‬ ‫اندونيسي ـ ـ ـ ــا‬
‫‪5,3‬‬ ‫‪-‬‬ ‫‪3,4‬‬ ‫ماليزيـ ـ ـ ـ ــا‬
‫‪5,7‬‬ ‫‪-‬‬ ‫‪24,1‬‬ ‫أمريكا الالتينية والكاريبي‬
‫المصدر‪ :‬نفس المرجع‪ ،‬ص‪.56:‬‬
‫‪22‬‬ ‫الفصل األول‪ :‬أنظمة أسعار الصرف والتطور التاريخي للنظام النقدي الدولي‬

‫المبحث الثاني‪ :‬أنظمة أسعار الصرف الثابتة‬

‫ســيتناول هــذا المبحث ماهيــة أنظمــة أســعار الصــرف الثابتــة‪ ،‬ثم النظــام النقــدي الــدولي قبــل‬
‫سنة ‪.1973‬‬

‫المطلب األول‪ :‬ماهية أنظمة أسعار الصرف الثابتة‬

‫سيتناول هذا المطلب مفهوم أنظمة أسعار الصرف الثابتــة وأنوعهــا المختلفــة‪ ،‬ويتنــاول في‬
‫األخير مزاياها وعيوبها‪.‬‬

‫‪ -1‬مفهوم أنظمة أسعار الصرف الثابتة‬

‫هي أنظم ــة تك ــون فيه ــا مع ــدالت الص ــرف ثابت ــة‪ ،‬أو تك ــون ه ــذه المع ــدالت تتح ــرك داخ ــل‬
‫هامش ضـيق‪ ،‬وعمليـة تبـادل العمالت تتم بأسـعار محـددة مسـبقا من طـرف السـلطات النقديـة الـتي‬
‫تستند إلى معيار معين لتعريف سعر التدخل ‪ -‬سعر التعادل ‪ -‬بالنسبة لعملتها الخاصة‪.‬‬
‫والمعايير التي يمكن االستناد عليها‪ ،‬هي على ثالثة أنواع ‪:‬‬
‫‪ -‬المعادن الثمينة وخاصة الذهب‬
‫‪ -‬العمالت الصعبة ( الرئيسية )‬
‫‪ -‬سالت العمالت‬
‫و يمكن التمييز بين أنظمة اسعار الصرف الثابتة لعملة وحيدة ولسلة عمالت‪.‬‬

‫‪ -2‬أنواع أنظمة أسعار الصرف الثابتة‬

‫أنظمة أسعار الصرف الثابتة تتمثل في نوعين اثنين‪ ،‬هما ‪:‬‬

‫‪ -2-1‬أنظمة أسعار الصرف الثابتة ( لعملة وحيدة )‬

‫تحدد آلية الصرف عن طريق االرتباط المباشر بعملة التدخل‪ ،‬وثبات األسعار يكون عبر‬
‫الزمن تجاه العملـة المرتبـط بهـا مـا لم تتـدخل السـلطات النقديـة إلحـداث التغيـير في سـعر االرتبـاط‬
‫(‪)1‬‬
‫المركزي للعملة‪.‬‬
‫إن عمليــة الربــط بعملــة وحيــدة تكــون نتيجــة لكــون المبــادالت تقــوم بهــذه العملــة‪ ،‬مثلمــا هــو‬
‫حاصـ ــل عنـ ــد البلـ ــدان المصـ ــدرة للبـ ــترول الـ ــتي تفـ ــوتر صـ ــادراتها بالـ ــدوالر‪ ،‬أو نتيجـ ــة للترابـ ــط‬
‫االقتصادي الوثيق وهو ما يميز العالقات االقتصادية القائمة بين الواليات المتحدة األمريكية ـ ـ ـ ـ ـ ـ ـ ـ‬
‫(‪)1‬‬
‫النقدي‪ ،‬ديوان المطبوعات الجامعية‪ ،‬الجزائر‪ ،1996 ،‬ص‪.115 :‬‬ ‫محمود حميدات‪ ،‬مدخل للتحليل‬
‫‪23‬‬ ‫الفصل األول‪ :‬أنظمة أسعار الصرف والتطور التاريخي للنظام النقدي الدولي‬

‫و بلدان أمريكا الالتينية‪ .‬كما أن بعض البلدان اختارت ربط عمالتها بالفرنك الفرنسي اعتبارا‬
‫لإلرث االستعماري دون اعتبار للقوة االقتصادية‪.‬‬

‫‪ -2-2‬أنظمة أسعار الصرف الثابتة ( لسلة عمالت )‬

‫تتحدد آلية الصرف عن طريق االرتبــاط بسـلة من العمالت مــع مراعــاة نسـب األوزان في‬
‫التجارة الخارجية‪ ،‬ألن السعر يتأثر بحجم المبادالت وتدفقات رؤوس األموال‪ .‬ومن بين السـالت‬
‫(‪)1‬‬
‫المشهورة‪ ،‬سلة حقوق السحب الخاصة‪.‬‬
‫إن سالت العمالت التي تختارها الدول لربط عمالتهــا‪ ،‬تتشـكل من عمالت ذات ثقـل كبــير‬
‫في هيكل الصادرات أو هيكل الواردات‪ ،‬أو في هيكلهما معا‪.‬‬

‫‪ -3‬مزايا و عيوب أنظمة أسعار الصرف الثابتة‬

‫ألنظمة أسعار الصرف الثابتة مزايا و عيوب يمكن ذكرها كما يلي‪:‬‬

‫‪ -3-1‬مزايا أنظمة أسعار الصرف الثابتة‬

‫يمكن إجمال أهم مزايا أنظمة أسعار الصرف الثابتة فيما يلي‪:‬‬
‫‪ -‬تعمل على تحفيز التجارة واالستثمار وتدفقات رأس المال مع بلدان نفس منطقة العملة‪.‬‬
‫‪ -‬تقليل عوامل التكلفة أو المخاطرة للمتاجرين والمستثمرين ‪.‬‬
‫‪ -‬تنعكس باإليجــاب‪ ،‬إذا كــان اقتصــاد البلــد ال يتمــيز بــالكبر‪ ،‬حيث يكــون اكــثر فاعليــة من خالل‬
‫تقليله ألثر الصدمات الخارجية (حالة الربط بعملة وحيدة)‪.‬‬
‫‪ -‬في حالة الربط بسلة عمالت‪ ،‬يتم تخفيف صدمات العرض الكلي باستخدام اإلحتياطيات‪.‬‬
‫‪ -‬تقليل أثر الصدمات الخارجية على الدخل المحلي واألسعار إلى الحد األقصى‪.‬‬
‫‪ -‬يراعى تكـوين سـلة العمالت ووزن كـل عملـة في السـلة إذا كـان بلـد الربـط يعتمـد على سـلة من‬
‫العمالت‪.‬‬
‫‪ -‬إذا كـانت العمالت المكونـة للسـلة تتمـيز بالثبـات واالسـتقرار‪ ،‬فـإن عمليـة الربـط في هـذه الحالـة‬
‫تكسب سياسات الحكومة الثقة القوية‪.‬‬
‫الربط بسلة عمالت يستهوي البلدان التي تتمتع بنمط متـنوع للتجارة‪.‬‬ ‫‪-‬‬

‫ــــــــ‬
‫(‪)1‬‬
‫الدوالر األمريكي أعلى وزن في السلة ويمثل ‪ ،% 42‬يليه المـارك األلمـاني بنسـبة ‪ ،% 19‬ثم الين اليابـاني بنسـبة‬
‫‪ ،%15‬وأخيرا الجنية اإلسترليني والفرنك الفرنسي بنسبة ‪ % 12‬لكل منهما‪.‬‬
‫‪24‬‬ ‫الفصل األول‪ :‬أنظمة أسعار الصرف والتطور التاريخي للنظام النقدي الدولي‬

‫‪ -3-2‬عيوب أنظمة أسعار الصرف الثابتة‬

‫أما فيما يخص عيوب أنظمة أسعار الصرف الثابتة‪ ،‬فيمكن ذكرها فيما يلي ‪:‬‬
‫‪ -‬مهمـا كـان ثبـات سـعر الصـرف‪ ،‬فإنـه يقلـل من اسـتقاللية السياسـة النقديـة ألن تكـون أداة تحقيـق‬
‫االستقرار الداخلي أو إدارة نتائج تدفقات رؤوس األموال قصيرة األجل‪.‬‬
‫‪ -‬في حالــة الربــط بعملــة وحيــدة‪ ،‬قــد يحــدث تحــول في الخيــارات من طــرف األجــانب‪ ،‬األمــر الــذي‬
‫يؤدي إلى تدفقات رأسمالية كبيرة‪ ،‬ويضعف السلطات النقدية في عملية الرقابة على النقد‪.‬‬
‫‪ -‬في حالـ ــة الربـ ــط بسـ ــلة عمالت‪ ،‬انعكـ ــاس درجـ ــة تقلب وزن إحـ ــدى عمالت السـ ــلة على سـ ــعر‬
‫الصرف من خالل الظروف االقتصادية والسياسات النقدية والمالية لبلد هذه العملة‪.‬‬
‫‪ -‬كما تقـع اختالالت في المــدفوعات تــؤدي إلى تغــير االحتياطيــات‪ ،‬وفي الكتلــة النقديــة واألسـعار‬
‫المحلية‪.‬‬
‫‪ -‬التغ ـ ــيرات في س ـ ــعر الص ـ ــرف بين البل ـ ــدان الرئيس ـ ــية‪ ،‬س ـ ــوف ت ـ ــؤثر على أس ـ ــعار ال ـ ــواردات‬
‫والصادرات التي يوجهها بلد الربط‪.‬‬

‫المطلب الثاني‪ :‬النظام النقدي الدولي قبل سنة ‪1973‬‬

‫عرف النظـام النقـدي الـدولي مراحـل عـدة ارتبطت بـالظروف االقتصـادية والسياسـية الـتي‬
‫ميزت هذه المراحل‪ ،‬والتي يمكن ذكر أهمها فيما يلي ‪:‬‬

‫‪ -1‬مرحلة قاعدة الذهب‬

‫فيما يلي سيتم التطرق إلى ماهية نظام قاعدة الـذهب والى الخصـائص الـتي يتمـيز بهـا هـذا‬
‫النظام‪.‬‬

‫‪ -1-1‬ماهية نظام قاعدة الذهب‬

‫منذ بدايـة القـرن التاسـع عشـر‪ ،‬ارتكـزت األنظمـة النقديـة في البلـدان الصـناعية على قاعـدة‬
‫الــذهب واسـتمر العمــل بهــذه القاعــدة إلى غايــة بدايــة الحـرب العالميــة األولى سـنة ‪ .1914‬وكــانت‬
‫هذه القاعدة تعمل عن طريق معادلة قيمة العملة مع قيمة وزن معين من الــذهب الخــالص ( أوقيــة‬
‫بحيث يمكن مبادلة العملـة بالـذهب أو العكس بسـعر رسـمي‬ ‫(‪)1‬‬
‫ذهب = ‪ 20,67‬دوالر أمريكي )‪،‬‬
‫ثابت‪.‬‬
 ‫ــــــــ‬
‫(‪)1‬‬
‫مدحت صادق‪ ،‬النقود الدولية وعمليات الصـرف األجنـبي‪ ،‬دار غـريب للطباعـة والنشـر والتوزيـع‪ ،‬القـاهرة‪ ،‬الطبعـة‬
‫األولى‪ ،1997 ،‬ص‪.13 :‬‬
‫‪25‬‬ ‫الفصل األول‪ :‬أنظمة أسعار الصرف والتطور التاريخي للنظام النقدي الدولي‬

‫‪ -1-2‬خصائص نظام قاعدة الذهب‬

‫لنظام قاعدة الذهب خصائص عديدة يمكن إجمالها فيما يلي ‪:‬‬
‫‪ -‬ش ــكل ال ــذهب الج ــزء األك ــبر من احتياطي ــات البن ــوك المركزي ــة‪ ،‬واس ــتخدم كعمل ــة للم ــدفوعات‬
‫وأص ــبح ل ــه وظيف ــة مزدوج ــة‪ ،‬حيث اعت ــبر وس ــيلة م ــدفوعات لتس ــوية االلتزام ــات على الص ــعيد‬
‫الدولي‪ ،‬ووسيط للدفع في األسواق المحلية‪.‬‬
‫‪ -‬بالرغم من األسعار التي تحددها السوق عن طريق آليــة العــرض والطلب‪ ،‬إال أن الــذهب تمــيز‬
‫بســعر صــرف ثــابت ال يخــرج عن حــدين ضــيقين همــا‪ ،‬حــدي الــذهب‪ .‬أي أن األســعار لم تعــرف‬
‫المرونة إال في حدود ضيقة تمثلت في نفقات الشحن والنقل والتأمين من بلد إلى آخر‪.‬‬
‫‪ -‬كــانت التغــيرات الحاصــلة في مخــزون الــذهب تمثــل المؤشــر األساســي إلعــادة التــوازن‪ ،‬حيث‬
‫تزول اإلختالالت في موازين المدفوعات آليا‪ .‬فالدولة ذات العجـز في مـيزان المـدفوعات يتطلب‬
‫منها سداد قيمة العجز بالذهب ومنه تقليص الكتلة النقدية األمر الذي يؤدي إلى اإلنكماش و تــدني‬
‫األسعار‪ ،‬ويحدث العكس لدى الدولة ذات الفائض‪ ،‬حيث يؤدي الــذهب المتــدفق عليهــا إلى ارتفــاع‬
‫األسعار‪ .‬ومع هذا الفارق في مستويات األسعار‪ ،‬ستعمل الدول ذات العجـز على رفـع صــادراتها‬
‫والحد من وارداتها ومنه تحسين ميزان مدفوعاتها‪ .‬ويحدث العكس عند الدولة ذات الفائض التي‬
‫يلحق ميزان مدفوعاتها عجزا بعد فترة نتيجـة تــدني صــادراتها الــتي تسـبب فيهــا ارتفــاع األســعار‪،‬‬
‫وعند خروج الذهب لسداد قيمة العجز‪ ،‬يتحقق التوازن التلقائي‪.‬‬

‫‪ -2‬مرحلة قاعدة الصرف بالذهب‬

‫نتيجــة للتطــورات المتســارعة في الحيــاة االقتصــادية وتغــير العمــل من نظــام قعــادة الــذهب‬
‫إلى نظام آخر ُع رف بنظام الصرف بالــذهب‪ .‬وفيمــا يلي سـيتم تبيــان نشـأة نظــام الصــرف بالــذهب‬
‫والمميزات الخاصة به‪.‬‬

‫‪ -2-1‬نشأة قاعدة الصرف بالذهب‬

‫نتيجــة للتطــورات الحاصــلة في التجــارة الدوليــة والــتي صــاحبتها تحركــات كبــيرة للتــدفقات‬
‫النقدية والمالية بين الدول بعد الحرب العالمية األولى‪ ،‬والـتي تتطلب سـيولة نقديـة كافيـة‪ ،‬وهـو مـا‬
‫‪.‬‬ ‫لم تستطع البنوك المركزية تحقيقه من تغطية بالذهب‪ ،‬أدركت القوى النقدية العالمية‬
‫‪26‬‬ ‫الفصل األول‪ :‬أنظمة أسعار الصرف والتطور التاريخي للنظام النقدي الدولي‬

‫‪-‬أمريك ــا وانجل ــترا وفرنســا‪ -‬ابت ــداء من ســنة ‪ )1(1922‬حتمي ــة إع ــادة بن ــاء النظ ــام النقــدي ال ــدولي‬
‫وذلــك بإعــادة اإلعتبــار للــذهب حــتى يصــبح أســاس المعــامالت‪ ،‬ولهــذا‪ ،‬واجهت هــذه القــوى مشــكلة‬
‫نــدرة الــذهب وعــدم كفايتــه من جهــة وضــغط الطلب عليــه من جهــة أخـرى‪ ،‬فخـرجت بفكــرة جديــدة‬
‫تحقق مزايا قاعدة الذهب‪ ،‬فكانت قاعدة الصرف بالذهب‪.‬‬
‫وتقـ ــوم هـ ــذه اآلليـ ــة على تحديـ ــد س ــعر صـ ــرف ثـ ــابت للعملـ ــة الوطنيـ ــة بعملـ ــة أجنبيـ ــة قابلـ ــة‬
‫للصرف بالذهب وهي جـوهر صـيغة الصـرف بالـذهب‪ ،‬حيث تـوفر على السـلطات النقديـة تكـوين‬
‫احتياطيات من الذهب غطاء لعملتها‪ ،‬إذ يمكنها االحتفــاظ بعمالت أجنبيــة قابلــة للتحويــل إلى ذهب‬
‫وسندات وأصول أخرى كغطاء لعملتها‪.‬‬

‫‪ -2-2‬مميزات قاعدة الصرف بالذهب‬

‫من بين أهم مميزات قاعدة الصرف بالذهب‪ ،‬يمكن ذكر ما يلي ‪:‬‬
‫‪ -‬انعكسـ ـ ــت آليـ ـ ــة الصـ ـ ــرف بالـ ـ ــذهب على العملـ ـ ــتين الرئيسـ ـ ــيتين الـ ـ ــدوالر األمـ ـ ــريكي والجنيـ ـ ــه‬
‫اإلس ــترليني‪ ،‬حيث زاد االرتب ــاط بين ال ــدوالر وبين غ ــيره من العمالت‪ ،‬كم ــا أث ــرت على وض ــع‬
‫الجنيه اإلسترليني من خالل ضعف مركزه كعملة إرتكازية‪.‬‬
‫‪ -‬تم ــيز نظ ــام الص ــرف بال ــذهب عن نظ ــام قاع ــدة ال ــذهب من خالل أهميت ــه‪ ،‬حيث تض ــمن نظ ــام‬
‫الصرف بالذهب الوسائل التي توسع نطاق المعامالت الدوليــة وتنظيم نظــام المــدفوعات العــالمي‪.‬‬
‫ففي البدايـ ــة‪ ،‬اسـ ــتخدمت عملتـ ــان الـ ــدوالر األمـ ــريكي والجنيـ ــه اإلسـ ــترليني كأسـ ــاس للمعـ ــامالت‬
‫والمــدفوعات الدوليــة بغــرض تحقيــق االســتقرار النقــدي الــدولي‪ ،‬ومــع مــرور الــوقت أصــبح نظــام‬
‫الصــرف بالــذهب نظامــا يــدعم مركــز الــدوالر كأســاس للســيولة النقديــة الدوليــة‪ ،‬كمــا أعطى أهميــة‬
‫إلحتياطيات الذهب والعمالت المركزية وحجم االئتمان الطويل وقصــير األجـل بهــدف التحكم في‬
‫عملية الرقابة على النظام العالمي و إبراز الدوالر كوسيلة للمدفوعات العالمية‪.‬‬
‫‪ -‬سعت الدول في ظل هذه القاعدة إلى تشـجيع الصـادرات واإلقالل من الـواردات وذلـك بـاللجوء‬
‫إلى تخفيض أسعار صرف عمالتها‪.‬‬

‫ــــــــ‬
‫ض ــياء مجي ــد الموس ــوي‪ ،‬االقتص ــاد النق ــدي‪ ،‬قواع ــد ‪-‬أنظم‪-‬نظري ــات‪-‬سياس ــات‪-‬مؤسس ــات‬ ‫(‪)1‬‬

‫نقدية‪ ،‬دار الفكر‪ ،‬الجزائر ‪ ،1993‬ص‪.55 :‬‬

‫‪27‬‬ ‫الفصل األول‪ :‬أنظمة أسعار الصرف والتطور التاريخي للنظام النقدي الدولي‬

‫‪ -3‬نظام بريتون وودز‬

‫نتن ـ ــاول ه ـ ــذه النقط ـ ــة في البداي ـ ــة‪ ،‬ماهي ـ ــة نظ ـ ــام بريت ـ ــون وودز‪ ،‬ثم يك ـ ــون التط ـ ــرق إلى‬
‫المؤسسات التي انبثقت عن النظام‪ ،‬وبعدها إلى وسائل السيولة النقديــة‪ ،‬وأخـيرا‪ ،‬إلى انهيــار نظــام‬
‫بريتون وودز‪.‬‬

‫‪ -3-1‬ماهية نظام بريتون وودز‬

‫كنتيجة لما حصل في فترة الثالثينيات من تقلبات عنيفة مست أسعار صرف العمالت وما‬
‫قامت به الدول من تخفيضات ألسـعار صـرف عمالتهـا تشـجيعا لصـادرتها واإلقالل من وارداتهـا‬
‫‪ -‬دون النظـ ــر إلى اإلختالالت الـ ــتي تنجم في العالقـ ــات االقتصـ ــادية الدوليـ ــة والتقييـ ــد الـ ــذي مس‬
‫حرك ــة التج ــارة الخارجي ــة وال ــتي تح ــولت من تج ــارة متع ــددة األط ــراف إلى تج ــارة ثنائي ــة بس ــبب‬
‫الرقابة على الصرف األجنبي‪ -‬بحيث أدت إلى عدم استقرار العالقات االقتصادية الدوليــة‪ ،‬رأت‬
‫كل من أمريكا وبريطانيا في بداية سنة ‪ 1943‬أن تعمال على بنـاء نظـام نقـدي جديـد يكـون أساسـا‬
‫لعالقات نقدية لما بعد الحرب‪.‬‬
‫بن ــاء على ك ــل م ــا س ــبق‪ ،‬تم انعق ــاد م ــؤتمر بريت ــون وودز س ــنة ‪ 1944‬تحت رعاي ــة األمم‬
‫(‪)1‬‬
‫المتحدة‪ ،‬و تضمن المؤتمر الموضوعات التالية‪:‬‬
‫‪ -‬ضمان حرية التحويل بين العمالت الدولية المختلفة‪.‬‬
‫‪ -‬تحقيق التوازن في موازين المدفوعات‪.‬‬
‫‪ -‬وضع نظام ألسعار الصرف يمنع التقلبات العنيفة فيما بينها‪.‬‬
‫‪ -‬دراسة جانب االحتياطيات الدولية لتوفير السيولة الدولية‪.‬‬
‫‪ -‬اإلدارة الدولية للنظام النقدي الدولي الجديد‪.‬‬
‫وك ــان اله ــدف األساس ــي من الم ــؤتمر ه ــو اقام ــة مجوع ــة من القواع ــد للنظ ــام النق ــدي ال ــدولي‬
‫(‪)2‬‬
‫والقضاء على النقائص والعيوب التي ميزت األنظمة النقدية السابقة‪ ،‬وتمثلت هذه القواعد في‪:‬‬
‫‪ -‬ضبط كل العمالت على أساس الذهب أو الدوالر األمريكي باعتبــاره كنقــد ادخــار دولي وحيــد‪،‬‬
‫والذي حددت قيمته مقابل الذهب كما يلي‪:‬‬
‫‪ 1‬دوالر أمـريـكــي = ‪ 35‬أوقـيـة ذهــب‬
‫ــــــــ‬
‫(‪)1‬‬
‫مدحت صادق‪ ،‬مرجع سابق‪ ،1997 ،‬ص‪.28 :‬‬
‫)‪(2‬‬
‫‪H.BENIESSAD, Economie Internationale, opu, Alger,1983,pp:102-104 .‬‬
‫‪28‬‬ ‫الفصل األول‪ :‬أنظمة أسعار الصرف والتطور التاريخي للنظام النقدي الدولي‬

‫كمــا تقــوم الواليــات المتحــدة األمريكيــة بتــأمين تحويــل الــدوالرات الموجــودة لــدى البنــوك‬
‫المركزيــة إلى ذهب‪ ،‬إضــافة إلى إلــتزام الــدول بالتــدخل في ســوق الصــرف حفاظــا على تذبــذبات‬
‫معدالت الصرف داخل مجال [ ‪ ] %1 + ،%1-‬مقارنة بالسعر الرسمي‪.‬‬
‫)‪Fond Monétaire International (FMI‬‬ ‫‪ -‬إنشاء صندوق النقد الدولي‬
‫‪ -‬البنك الدولي لإلنشاء والتعمير ‪Banque International pour la Reconstruction‬‬
‫)‪et le Développement (BIRD‬‬

‫‪ -3-2‬المؤسسات المالية والنقدية المنبثقة عن نظام بريتون وودز‪:‬‬

‫تمثلت المؤسسات المالية والنقدية المنبثقة عن نظام بريتون وودز فيما يلي‬

‫‪ -3-2-1‬صندوق النقد الدولي‬

‫يمثــل صــندوق النقــد الــدولي الهيئــة األولى الــتي تم إنشــاؤها بمــوجب اتفــاق بريتــون وودز‬
‫حيث حـددت أهـداف هـذه الهيئـة في المـادة األولى من اتفاقيـة اإلنشـاء‪)1( .‬و تمثلت أهـداف صـندوق‬
‫النقد الدولي في اآلتي‪:‬‬
‫‪ -‬تعزي ــز التع ــاون النق ــدي ال ــدولي من خالل مؤسس ــة دائم ــة ت ــوفر آلي ــة للتش ــاور والتع ــاون ح ــول‬
‫المشاكل النقدية الدولية‪.‬‬
‫‪ -‬تيسير التوسع والنمو المتوازن للتجــارة الدوليــة والمســاهمة بــذلك في تعزيــز المســتويات العاليــة‬
‫للتشغيل وللدخل الحقيقي والحفاظ عليها‪.‬‬
‫‪ -‬تعزيـ ــز اسـ ــتقرار سـ ــعر الصـ ــرف للحفـ ــاظ على ترتيبـ ــات منظمـ ــة لسـ ــعر الصـ ــرف بين الـ ــدول‬
‫األعضاء وتجنب انخفاض قيمة العملة بسبب التنافس‪.‬‬
‫‪ -‬المســاعدة في إنشــاء نظــام متعــدد الجــوانب للمــدفوعات فيمــا يتعلــق بالمعــامالت الجاريــة‪ ،‬وفي‬
‫إلغاء القيود على العمالت األجنبية التي تعيق نمو التجارة العالمية‪.‬‬
‫‪ -‬توف ــير الثق ــة لألعض ــاء بجع ــل الم ــوارد العام ــة للص ــندوق متاح ــة لهم بص ــورة مؤقت ــة في ظ ــل‬
‫ضــمانات كافيــة‪ ،‬وبــذلك تــوفر لهم الفرصــة لتصــحيح الخلــل في مــيزان مــدفوعاتهم بــدون اللجــوء‬
‫للتدابير التي تدمر االزدهار الوطني والدولي‪.‬‬
‫‪ -‬تقصير مدة عدم التوازن وتقليل درجته في موازين المدفوعات الدولية لألعضاء‪.‬‬
‫ــــــــ‬
 ‫(‪)1‬‬
‫ســتانلي فيشــر‪ " ،‬األزمــة اآلســيوية والــدور المتغــير لصــندوق النقــد الــدولي"‪ ،‬مجلــة التمويــل والتنميــة ‪ ،‬صــندوق النقــد‬
‫الدولي‪ ،‬العدد‪ ،1998 ،02:‬ص‪.3:‬‬

‫‪29‬‬ ‫الفصل األول‪ :‬أنظمة أسعار الصرف والتطور التاريخي للنظام النقدي الدولي‬

‫منذ أن وقعت األزمة المالية المكسيكية في سنة ‪ ،1995-1994‬قام صندوق النقد الدولي‬
‫بعدة مبادرات بقصد تدعيم وتقوية بنية النظام النقدي الدولي‪ ،‬وتضــمنت هــذه المبــادرات‪ ،‬مــا يلي‪:‬‬
‫(‪)1‬‬

‫تعزيز الرقابة المستمرة والصريحة بشكل عام‪.‬‬ ‫‪‬‬

‫تكثيف الرقابة على القطاعات المالية في البلدان األعضاء‪.‬‬ ‫‪‬‬

‫زيادة الحرص على مراقبة التطورات في أسواق المال ‪.‬‬ ‫‪‬‬

‫الترك ـ ــيز بدرجـ ــة اك ـ ــبر على قي ـ ــام البل ـ ــدان األعض ـ ــاء بنشـ ــر المعلوم ـ ــات لك ـ ــل من الص ـ ــندوق‬ ‫‪‬‬

‫واألسواق المالية ‪.‬‬

‫‪ -3-2-2‬البنك الدولي لإلنشاء والتعمير‬

‫يمث ــل المؤسس ــة الثاني ــة ال ــتي تم إنش ــاؤها بم ــوجب اتف ــاق بريت ــون وودز‪ ،‬وتمثلت وظيفت ــه‬
‫الرئيســية في تســهيل ت ــدفق الق ــروض الدولي ــة للعم ــل على إع ــادة بن ــاء م ــا دمرت ــه الحــرب العالمي ــة‬
‫الثانيــة‪ ،‬زيــادة على تقــديم القــروض إلى دول العــالم الثــالث‪ .‬وكــل بلــد عضــو في الصــندوق يعتــبر‬
‫عضــوا في البنــك‪ ،‬وهــو مــا يــبين الحــرص على احــترام النصــوص الخاصــة بالصــندوق‪ .‬وللبنــك‬
‫موارد تتكون من‪:‬‬
‫‪ -‬رأس المال‪.‬‬
‫‪ -‬االقتراض‪.‬‬
‫‪ -‬اإلحتياطيات واألرباح‪.‬‬
‫(‪)2‬‬
‫وتسدد حصص األعضاء في رأس مال البنك على النحو التالي‪:‬‬
‫‪ 2% ‬من حصة العضو تسدد ذهبا أو بالدوالر‪ ،‬مع حـق البنـك في اسـتخدام هـذا المبلـغ لغـرض‬
‫التسليف‪.‬‬
‫‪ 18% ‬من حص ـ ــة العض ـ ــو تس ـ ــدد من عمالت ال ـ ــدول األعض ـ ــاء‪ .‬ويمكن االس ـ ــتفادة من ه ـ ــذه‬
‫العمالت لغرض التسليف بعد موافقة أصحابها األعضاء في البنك‪.‬‬
‫‪ 80% ‬الباقي ــة تحتف ــظ به ــا ال ــدول األعض ــاء‪ ،‬لكنه ــا قابل ــة للطلب في حال ــة احتي ــاج البن ــك له ــا‬
‫لمواجهة احتياجاته‪.‬‬
 ‫ــــــــ‬
‫(‪)1‬‬
‫مدحت صادق‪ ،‬مرجع سابق‪ ،1997 ،‬ص‪. 2 :‬‬
‫(‪)2‬‬
‫ضياء مجيد الموسوي‪ ،‬مرجع سابق‪ ،1993 ،‬ص‪.328 :‬‬
‫‪30‬‬ ‫الفصل األول‪ :‬أنظمة أسعار الصرف والتطور التاريخي للنظام النقدي الدولي‬

‫أم ــا االق ــتراض فيعت ــبر أهم م ــوارد البن ــك ال ــدولي‪ ،‬حيث يش ــكل أك ــثر من ‪ %70‬من قيم ــة‬
‫الق ــروض ال ــتي يق ــدمها البن ــك ال ــدولي إلى األعض ــاء‪ .‬والم ــورد األخ ــير المتمث ــل في اإلحتياطي ــات‬
‫واألرباح‪ ،‬فهو يمثل نسبة ضئيلة جدا من إجمالي الموارد‪.‬‬
‫وفي ج ــانب االسـ ــتخدامات‪ ،‬ف ــإن البنـ ــك يهـ ــدف إلى تمكين الـ ــدول األعضـ ــاء الـ ــتي دمرتهـ ــا‬
‫الحرب من الحصول على رؤوس األموال الضرورية إلعادة االعمــار‪ ،‬كمــا يســعى إلى النهــوض‬
‫باقتصاديات الدول المتخلفة‪ ،‬ويمكن تلخيص أهداف البنك فيما يلي‪:‬‬
‫‪ -‬المس ـ ــاعدة على تعم ـ ــير أراض ـ ــي األعض ـ ــاء والعم ـ ــل على تطويره ـ ــا من خالل توف ـ ــير رؤوس‬
‫األموال لألغراض اإلنتاجية‪.‬‬
‫‪ -‬تشجيع عمليات االستثمار الخارجي الخاصة باألفراد والهيئات‪.‬‬
‫‪ -‬العمــل على نمــو التجــارة الدوليــة نمــوا متوازنــا طويــل المــدى‪ ،‬والمحافظــة على تــوازن مــوازين‬
‫المدفوعات الدولية عن طريق تشجيع االستثمار الدولي لتوسيع موارد اإلنتاج عند األعضاء‪.‬‬

‫‪ -3-3‬وسائل السيولة الدولية‬

‫ع ــرفت وســائل الســيولة الدولي ــة تط ــورا كب ــيرا من حيث طبيع ــة عناص ــرها وحجمه ــا‪ ،‬فق ــد‬
‫سايرت الوتيرة المتنامية التي عرفتها المبادالت العالمية واالحتياجات المتزايدة للــدول‪ .‬وفي هــذا‬
‫اإلطار‪ ،‬يكون اإلقتصار على الدوالر األمريكي وحقوق السحب الخاصة‪.‬‬

‫‪ -3-3-1‬الدوالر األمريكي‬
‫نتيجة للنمـو المتزايـد للمبـادالت العالميـة واعتبـارا لمحدوديـة الـذهب في مسـايرة هـذا النمـو‬
‫وبالتالي تلبية مختلف حاجيات الدول‪ ،‬كان لزاما حدوث تطـور مقابـل في السـيولة الدوليـة –سـواء‬
‫تعل ــق األم ــر بكميته ــا‪ ،‬أو بطبيع ــة العناص ــر ال ــتي تت ــألف منه ــا‪ -‬ح ــتى تتم مواكب ــة عملي ــات تس ــوية‬
‫المدفوعات الدولية‪.‬‬
‫لقـد شـكل الـدوالر األمـريكي إلى جـانب الجنيـه اإلسـترليني مصـدر خطـر في االحتياطيـات‬
‫الخارجيــة‪ ،‬إذ أن الــدوالرات والجنيهــات بإمكانهــا اإليقــاع بالــدول المصــدرة لهــا في عجــز مــوازين‬
‫م ــدفوعاتها‪ .‬وك ــانت النتيجــة أن ط ــرحت مشــكلة الثقــة في ه ــاتين العمل ــتين‪ .‬وم ــع ال ــتراجع الكب ــير‬
‫للجنيــه اإلســترليني في الســاحة النقديــة كعملــة رئيســية‪ ،‬بقي الــدوالر األمــريكي كإحتيــاطي رئيســي‬
‫وعرفت الواليـات المتحـدة األمريكيـة حـاالت العجـز المتتاليـة‪ ،‬ألن المخـزون الـذهبي لـديها لم يعـد‬
‫كافيا لتسديد الحقوق المحررة بالدوالر‪.‬‬
‫‪31‬‬ ‫الفصل األول‪ :‬أنظمة أسعار الصرف والتطور التاريخي للنظام النقدي الدولي‬

‫لقــد حــاول خــبراء صــندوق النقــد الــدولي حــل مشــكلة وفــرة الــدوالر ومالهــا من تــأثير ســلبي‬
‫على السيولة الدولية‪ ،‬وذلك عن طريق اسـتخدام تشـكيلة من العمالت إلى جـانب الــدوالر كعمالت‬
‫بعض دول مجموعــة العشــرة الصــناعية(‪ )1‬وبــذلك يمكن توفــير الســيولة الدوليــة المطلوبــة‪ .‬وكــان‬
‫االحتمال المواجه هو تعرض نظام المدفوعات الدولي للفوضى نتيجة التحول من عملة احتياطي‬
‫إلى عملــة أخــرى بســبب انتقــاالت رؤوس األمــوال مــع اختالف أســعار صــرفها وصــعوبة تثبيتهــا‪،‬‬
‫زيادة على فروق أسعار الفائدة على كل منها‪.‬‬

‫‪ -3-3-2‬حقوق السحب الخاصة‬

‫فيما يلي تعريـف وحـدات حقـوق السـحب الخاصـة الـتي كـانت ثمـرة إصـالح النظـام النقـدي‬
‫الدولي‪ ،‬كما يتم التطرق إلى كيفية تقييمها‪.‬‬

‫‪ -3-3-2-1‬ماهية وحدات حقوق السحب الخاصة‬

‫اضطرت السلطات النقديـة الدوليـة إلى اتخـاذ عـدد من اإلجـراءات النقديـة إلصـالح النظـام‬
‫النق ــدي ال ــدولي‪ ،‬ومن أهم ه ــذه اإلج ــراءات م ــا تم االتف ــاق علي ــه في االجتم ــاع الس ــنوي لمح ــافظي‬
‫صــندوق النقــد الــدولي بمدينــة " ريــودي جــانيرو " في ســبتمبر ‪ ،1967‬والخــاص بإنشــاء حقــوق‬
‫السحب الخاصة ) ‪ ، droits de tirage spéciaux ( DTS‬وقد دخل نظام حقوق السحب الخاصة‬
‫(‪)2‬‬
‫حيز التنفيذ في ‪ 01‬جانفي ‪ .1970‬وقد نصت اتفاقية اإلنشاء على ما يأتي‪:‬‬
‫‪ -‬عملية إصدار هذا العنصر تشترط موافقة ‪ %85‬من أصوات الدول األعضاء في الصندوق‪.‬‬
‫‪ -‬اعتبار حقوق السحب الخاصة تسهيالت نقدية إضافية‪ ،‬أي أنها عنصر مسـاعد للسـيولة النقديــة‬
‫التقليدية‪.‬‬
‫‪ -‬أن البلد الساحب ‪-‬المدين‪ -‬مجبر على تسديد ‪ %30‬فقط من قيمة القروض‪ ،‬أما ‪ %70‬الباقية‬
‫فإنه ليس مجبرا على تسديدها‪.‬‬
‫‪ -‬يقتصر حق استعمال حقوق الســحب الخاصــة على البلــدان المدينــة فقــط‪ ،‬أي صــاحبة العجــز في‬
‫ميزان المدفوعات‪.‬‬
‫ــــــــ‬
‫(‪)1‬‬
‫الدول العشرة الصناعية هي‪ :‬أمريكا‪ ،‬كندا‪ ،‬اليابان‪ ،‬إنجلترا‪ ،‬فرنسا‪ ،‬المانيا‪ ،‬ايطاليا‪ ،‬بلجيكا‪ ،‬هولندا‪ ،‬السويد‪ .‬كما‬
‫تعرف أيضا بنادي باريس‬
 ‫(‪)2‬‬
‫هاش ـ ــم حي ـ ــدر‪ ،‬الس ـ ــيولة النقدي ـ ــة الدولي ـ ــة والبل ـ ــدان النامي ـ ــة‪ ،‬األهلي ـ ــة للنش ـ ــر والتوزي ـ ــع‪ ،‬ب ـ ــيروت‪ ،‬لبن ـ ــان‪1977 ،‬‬
‫ص ص ‪.75 - 74 :‬‬
‫‪32‬‬ ‫الفصل األول‪ :‬أنظمة أسعار الصرف والتطور التاريخي للنظام النقدي الدولي‬

‫‪ -‬التقيــد بســقف أعلى لحقــوق الســحب الخاصــة ‪ -‬مقــدار يســحبه بلــد مــدين على بلــد دائن أي في‬
‫حالة فائض‪ -‬ال يتعدى مقدار السـحب على بلـد في حالـة فـائض ثالثـة أضـعاف حصـته من حقـوق‬
‫السحب هذه‪.‬‬
‫‪ -‬ونصت االتفاقية أن صندوق النقد الدولي هو الوحيد من يملك حق تحديد نوع النقود الـتي يـراد‬
‫سحبها بخالف حقوق السحب العادية التي يحق للبلد الساحب حق اختيار النقد‪.‬‬
‫وعملي ــة إق ــراض حق ــوق الس ــحب الخاص ــة تتم من خالل اش ــتراكات البل ــدان األعض ــاء وال‬
‫تقرض من األموال الخاصة بالصندوق‪.‬‬
‫وتعتـ ــبر وحـ ــدة حقـ ــوق السـ ــحب الخاصـ ــة وحـ ــدة حسـ ــاب في صـ ــندوق النقـ ــد الـ ــدولي وفي‬
‫منظمـات دوليـة واقليميـة أخـرى‪ ،‬زيـادة على بعض االتفاقيـات الدوليـة الـتي تعتبرهـا أساسـا لوحـدة‬
‫حسابية‪ ،‬كما تستخدم في حساب األدوات المالية الخاصة‪.‬‬

‫‪ -3-3-2-2‬كيفية تقييم الوحدة الواحدة من حقوق السحب الخاصة‬

‫في البداية كانت الوحدة الواحدة من حقوق السـحب الخاصـة ت ـّقيم على أسـاس وزن محـدد‬
‫من الــذهب النقي وتعــادل ‪ 0,888671‬غــرام(‪ ،)1‬وفي أول جويليــة ‪ 1974‬أحتســبت قيمــة الوحــدة‬
‫على أساس سلة مكونة من ستة عشر (‪ )16‬عملة رئيسية‪ ،‬ومــع تعــذر احتسـاب سـعر الفائــدة لهــذه‬
‫العمالت في الس ــوق‪ ،‬تم تع ــديل محت ــوى الس ــلة بداي ــة من ‪ 17‬س ــبتمبر ‪ 1980‬ليص ــبح مكون ــا من‬
‫خمس (‪ )5‬عمالت فق ــط‪ .‬وتتح ــدد قيم ــة الوح ــدة الواح ــدة يومي ــا بن ــاءا على عمالت الس ــلة المكون ــة‬
‫من‪:‬‬
‫‪ -‬الدوالر األمريكـي‪.‬‬
‫‪ -‬المارك األلمانـي‪.‬‬
‫‪ -‬الفرنك الفرنسـي‪.‬‬
‫‪ -‬الين اليابان ــي‪.‬‬
‫‪ -‬الجنيه اإلسترليني‪.‬‬
‫وتميل وحدة حقوق السحب الخاصة إلى االستقرار أكــثر من أيــة عملــة أخــرى من عمالت‬
‫السلة‪ ،‬ألن تغير سعر صرف إحـدى العمالت عــادة مــا توازنــه جزئيــا أو كليــا تحركــات أخـرى في‬
‫أسعار صرف باقي عمالت السلة‪ .‬ويعاد النظر في سلة العمالت المستخدمة للتقييم ـ ـ ـ ـ ـ ـ ـ ـ‬
‫(‪)1‬‬
‫سابق‪ ،1997 ،‬ص‪.67 :‬‬ ‫مدحت صادق‪ ،‬مرجع‬
‫‪33‬‬ ‫الفصل األول‪ :‬أنظمة أسعار الصرف والتطور التاريخي للنظام النقدي الدولي‬
‫مرة واحدة كل خمس (‪ )5‬سنوات‪ ،‬أما تعديل الترجيحــات لهــذه العمالت‪ ،‬فيخضــع لمــا يطــرأ على‬
‫أهميتهــا النســبية من تغــيرات على صــعيد التجــارة العالميــة واإلحتياطيــات الدوليــة‪ .‬وكــانت نســب‬
‫(‪)1‬‬
‫العمالت الخمس في السلة بداية من ‪ 17‬سبتمبر ‪ ،1986‬كالتالي‪:‬‬
‫الدوالر األمريكـي ‪.% 42‬‬ ‫‪-‬‬
‫المارك األلمانـي ‪.%19‬‬ ‫‪-‬‬
‫‪ -‬الين اليابان ــي ‪.%15‬‬
‫‪ -‬الجنيه اإلسترليني ‪.%12‬‬
‫الفرنك الفرنسـي ‪.%12‬‬ ‫‪-‬‬
‫أما سعر الفائدة على وحدة حقوق السحب الخاصة‪ ،‬فيمثل المتوسط المرجح لعائــدات عــدد‬
‫من الســندات المحليــة القصــيرة األجــل في أســواق المــال لــدى البلــدان الخمســة الــتي تؤلــف عمالتهــا‬
‫ثالثـة (‪ )3‬أشــهر‬ ‫السلة‪ ،‬حيث تتألف األدوات المالية من عائدات األوراق المالية المحررة لمدة‬
‫(‪)2‬‬
‫وهي‪:‬‬
‫أذون الخزانة األمريكية ‪.‬‬ ‫‪‬‬

‫سعر الفائدة على الودائع بين المصارف األلمانية ‪.‬‬ ‫‪‬‬

‫شهادات اإليداع اليابانية ‪.‬‬ ‫‪‬‬

‫أذون الخزانة الفرنسية ‪.‬‬ ‫‪‬‬

‫أذون الخزانة البريطانية ‪.‬‬ ‫‪‬‬

‫تتحــدد قيمــة وحــدة الســحب الخاصــة على أســاس تحويــل كميــة العمالت المكونــة للســلة إلى مــا‬
‫يعادله ــا بال ــدوالر وذل ــك بس ــعر الس ــوق الس ــائد في بورص ــة الص ــرف األجن ــبي في لن ــدن‪ ،‬ثم تجم ــع‬
‫العمالت مقومة بالـدوالر وتسـتخرج قيمـة وحـدة حقـوق السـحب الخاصـة مقومـة بالـدوالر وذلـك وفقـا‬
‫لما يوضحه الجدول التالي‪:‬‬

‫ــــــــ‬
‫(‪)1‬‬
‫نفس المرجع‪ ،‬ص‪.67 :‬‬
‫(‪)2‬‬
‫الدولي‪ ،‬صندوق النقد الدولي‪ ،‬العدد‪ ،1998 ،27 :‬ص‪.26:‬‬ ‫"األصول اإلحتياطية الدولية "‪ ،‬نشرة صندوق النقد‬
‫‪34‬‬ ‫الفصل األول‪ :‬أنظمة أسعار الصرف والتطور التاريخي للنظام النقدي الدولي‬
‫رقم الجدول‪3-1:‬‬
 ‫عنوان الجدول‪ :‬قيمة حقوق السحب الخاصة في ‪ 31‬أوت ‪1998‬‬

‫القيمة المعادلة بالدوالر (‪)3‬‬ ‫سعر الـصرف (‪)2‬‬ ‫مقدار العملة (‪)1‬‬ ‫نوع العملة‬
‫‪. 0,253669‬‬ ‫‪. 1,75720‬‬ ‫‪. 0,4460‬‬ ‫المارك األلمانـي‬
‫‪. 0,137482‬‬ ‫‪. 5,91350‬‬ ‫‪.0,8130‬‬ ‫الفرنك الفرنسـي‬
‫‪. 0,193058‬‬ ‫‪. 140,89000‬‬ ‫‪. 27,2000‬‬ ‫الين اليابان ــي‬
‫‪. 0,176012‬‬ ‫‪. 1,67630‬‬ ‫‪. 0,1050‬‬ ‫الجنيه اإلسترليني‬
‫‪. 0,582000‬‬ ‫‪. 1,00000‬‬ ‫‪. 0,5820‬‬ ‫الدوالر األمريكي‬
‫‪1,342221‬‬ ‫المجم ـ ـ ـ ــوع‬
‫وحدة حقوق السحب الخاصة = ‪ 1,342221‬دوالر أمريكي‬
‫الــدوالر األمريك ــي = ‪ 0,745034‬وحدة حقوق سحب خاصة (‪. )4‬‬
‫(‪ )1‬العمالت المكونة لسلة حقوق السحب الخاصة‪.‬‬
‫(‪ )2‬أســعار الصــرف لوحــدات العمالت مقابــل الــدوالر األمــريكي‪ ،‬باســتثناء الجنيــه اإلســترليني‪ ،‬الــذي يعــبر عنــه بعــدد‬
‫الدوالرات مقابل الجنيه اإلسترليني‪.‬‬
‫(‪ )3‬المقابل بالدوالر لمقادير العمالت مقسومة بأسعار الصرف‪.‬‬
‫(‪ )4‬القيم ــة الرس ــمية لل ــدوالر األم ــريكي بالنس ــبة لك ــل وح ــدة س ــحب خاص ــة‪ ،‬باعتباره ــا مقل ــوب مجم ــوع ال ــدوالرات‬
‫األمريكية المعادلة‪ ،‬أي مقسوما على ‪ 1,342221‬مقربا إلى ستة أرقام ذات داللة‪.‬‬
‫البيانات‪ :‬إدارة الخزانة بصندوق النقد الدولي‪.‬‬
‫المصدر‪ :‬نفس المرجع‪ ،‬ص‪.26 :‬‬

‫وخالصــة القــول أن حقــوق الســحب الخاصــة قــد اســتقرت في النظــام الــدولي كأحــد عناصــر‬
‫السيولة الدولية الهامة على الرغم من حداثتها ‪ -1970-‬مقارنـة باألصـول اإلحتياطيـة األخـرى‪.‬‬
‫وقد كان إنشاء هذه الحقوق حدثا بارزا في تاريخ العالقات النقدية الدولية إلى درجة إطالق إسم "‬
‫الذهب الورقي " عليها‪.‬‬

‫‪ -3-4‬انهيار نظام بريتون وودز‬

‫فيمـ ـ ــا يلي سـ ـ ــيتم الحـ ـ ــديث عن إلغـ ـ ــاء تحويـ ـ ــل الـ ـ ــدوالر إلى ذهب ثم التطـ ـ ــرق إلى اتفـ ـ ــاق‬
‫سميثونيان‪ ،‬وفي األخير الحديث عن كيفية تأسيس الثعبان األوروبي‪.‬‬

‫‪ -3-4-1‬إلغاء تحويل الدوالر إلى ذهب‬

‫أدت الوفرة في الدوالرات عند الدول األوروبيـة ذات الفـائض مـع أمريكـا إلى فقـدان الثقـة فيمـا‬
‫عندها من أرصدة متراكمة كاحتياطي‪ ،‬فقامت بتحويــل الفــائض إلى ذهب األمــر الــذي أدى إلى‬
‫‪.‬‬
‫‪35‬‬ ‫الفصل األول‪ :‬أنظمة أسعار الصرف والتطور التاريخي للنظام النقدي الدولي‬

‫هبوط المخزون الذهبي الموجود لدى أمريكا‪ ،‬فانخفضت قيمته في ظرف عشـرة (‪ )10‬سـنوات [‬
‫من ‪ 18‬مليار دوالر إلى ‪ 11‬مليار دوالر‪ ،‬وأسفر هـذا التوجـه عن‪:‬‬ ‫(‪)1‬‬
‫من ‪ 1960‬إلى ‪] 1970‬‬
‫‪ -‬زيادة مستحقات الدول على أمريكا عما لهذه األخيرة من ذهب‪.‬‬
‫‪ -‬هبوط أسعار الفائدة على الدوالر األمريكي األمر الذي أدخله في أزمة‪.‬‬
‫‪ -‬تحركت رؤوس األموال األمريكية نحو األسواق األوروبية بفعل أسعار الفائدة المرتفعة‪.‬‬
‫‪ -‬ارتفعت احتياطيات البنوك‪ ،‬فتدخلت البنوك المركزية في األسواق لشراء الدوالرات‪.‬‬
‫‪ -‬توقفت بعض الدول عن التدخل في سوق الصرف األجنبي‪.‬‬
‫‪ -‬رفعت بعض الدول قيمة عمالتها‪.‬‬
‫ونتيجة لهذه األحداث‪ ،‬تدخلت الواليات المتحدة األمريكية فكــان إعالن الــرئيس األمــريكي‬
‫(‪)2‬‬
‫ريشارد نيكسون يوم ‪ 15‬أوت ‪ 1971‬حيث اتخذت اإلجراءات الموالية‪:‬‬
‫‪ -‬إيق ــاف تحوي ــل ال ــدوالر الممل ــوك للحكوم ــات والبن ــوك المركزي ــة األجنبي ــة إلى ذهب أو أص ــول‬
‫احتياطية أخرى‪.‬‬
‫‪ -‬تخفيض حجم اإلنفــاق والمســاعدات اإلقتصــادية الخارجيــة بنســبة‪ %10‬أو مــا يعــادل‪ 4,7‬مليــار‬
‫دوالر‪.‬‬
‫‪ -‬ف ــرض ض ــريبة جمركي ــة إض ــافية ق ــدرها ‪ %10‬على ال ــواردات األمريكي ــة م ــع اإلبق ــاء عليه ــا‬
‫(‪)3‬‬
‫مادامت السلع األمريكية غير تنافسية‪.‬‬
‫‪ -‬جمدت األجور واألسعار لمدة لعالج التضخم في الداخل‪.‬‬
‫‪ -‬إلغاء ضريبة اإلنتاج المفروضة على السيارات األمريكية والمقدرة بنسبة ‪.%7‬‬
‫‪ -‬إعفاء االسـتثمارات الخاصـة بإنتـاج المعـدات الوطنيـة من الضـرائب بنسـبة ‪ %10‬لمـدة سـنة ثم‬
‫بنسبة ‪ %5‬بعد ذلك تشجيعا لالستثمارات فيها‪.‬‬
‫وكـ ــانت هـ ــذه اإلجـ ــراءات بمثابـ ــة انهيـ ــار قاعـ ــدة الـ ــدوالر‪ ،‬حيث دخلت أسـ ــواق الصـ ــرف‬
‫األجنـ ــبي في فوضـ ــى أدت إلى اضـ ــطراب العالقـ ــات السياسـ ــية واالقتصـ ــادية بين الـ ــدول‪ ،‬وتالهـ ــا‬
‫‪.‬‬
‫ــــــــ‬
‫(‪)1‬‬
‫مدحت صادق‪ ،‬مرجع سابق‪ ،1997 ،‬ص‪.37 :‬‬
‫(‪)2‬‬
‫نفس المرجع‪ ،‬ص‪.38 :‬‬
‫(‪)3‬‬
‫مروان عطون‪ ،‬مرجع سابق‪ ،1993 ،‬ص‪.123 :‬‬
‫‪36‬‬ ‫الفصل األول‪ :‬أنظمة أسعار الصرف والتطور التاريخي للنظام النقدي الدولي‬

‫(‪)1‬‬
‫اجتماع جزر األزور في ديسمبر ‪ 1971‬بين الرئيسين األمريكي والفرنسي وتمخض عنه‪:‬‬
‫‪ -‬تخفيض قيمة الدوالر مقابل رفع قيمة الذهب [ انخفض الدوالر بنسبة ‪ %8‬وارتفع الــذهب من‬
‫‪ 35‬إلى ‪ 38‬دوالر لألوقية ]‪.‬‬
‫‪ -‬زياد قيمة بعض العمالت األوروبية‪.‬‬
‫‪ -‬عدم ممارسة الضغوط من أجل إعادة تحويل الدوالر إلى ذهب‪.‬‬
‫‪ -‬الس ــماح بزي ــادة ح ــدود تقلب ــات أس ــعار الص ــرف بنس ــبة ‪ %2,25‬ص ــعودا وهبوط ــا عن أس ــعار‬
‫التعادل‪ ،‬حيث وصل هامش التقلب بين عملتين أوروبيتين إلى ‪.%9‬‬

‫‪ -3-4-2‬إتفاق سميثونيان‬
‫ج ــاء ه ــذا االتف ــاق بع ــد اجتم ــاع ج ــزر األزور‪ ،‬حيث تم ــيز بض ــعف المض ــمون‪ ،‬إذ اس ــتمر‬
‫الدوالر في عدم قابليته للتحويل إلى ذهب بعد تخفيض قيمته وزيــادة السـعر الرسـمي للــذهب ومــا‬
‫كــان الســعر الجديــد المتفــق عليــه وهــو ‪ 38‬دوالرا لألوقيــة ســوى ســعر إســمي‪ ،‬حيث ارتفــع ســعر‬
‫الذهب في السوق الحرة إلى ‪ 50‬دوالرا وامتنعت البنوك المركزية عن التخلي عن الذهب مقابــل‬
‫سعر ‪ 38‬دوالر‪.‬‬
‫وبــالرغم من الهــدوء النســبي ألســواق الصــرف بعــد التعــديالت الــتي مســت أســعار صــرف‬
‫العمالت(‪ )2‬مقابل الدوالر‪ ،‬إال أن حركة المضاربة على العمالت بلغت أشدها‪ ،‬إذ تم تعويم الجنيه‬
‫اإلســترليني من جديــد‪ ،‬كمــا لجــأت ألمانيــا وهولنــدا وسويســرا واليابــان إلى وقــف تــدفق الــدوالرات‬
‫إلى أسواقها‪.‬‬
‫إن األرقــام الــتي أعلنتهــا وزارة التجــارة األمريكيــة في بدايــة عــام ‪ 1973‬عن حالــة مــيزان‬
‫المدفوعات كانت مخيبة لكل التوقعات خاصة فيما يتعلق بالحسـاب التجـاري‪ ،‬إذ كشـف عن عجـز‬
‫قـدره ‪ 6,8‬مليــار دوالر مقارنــة بعجـز قـدره ‪ 2,7‬مليــار دوالر عــام ‪ ،1971‬واتجـه الهــروب نحـو‬
‫العمالت األوروبيـة القويـة و الين اليابـاني‪ .‬وكنتيجـة لظـاهرة الهـروب من الـدوالر وتوقـف الـدول‬
‫األوروبي ــة والياب ــان عن دعم ــه‪ ،‬أعلنت الوالي ــات المتح ــدة األمريكي ــة في ‪ 13‬فيف ــري ‪ 1973‬عن‬
‫تخفيض لقيمــة الــدوالر بنســبة ‪ %10‬وزيــادة القيمــة اإلســمية للــذهب‪ ،‬حيث إنتقلت من ‪ 38‬دوالر‬
‫إلى ‪ 42,22‬دوالر(‪.)3‬‬
‫ــــــــ‬
‫(‪)1‬‬
‫نفس المرجع‪ ،‬ص‪.123 :‬‬
‫مست التعديالت ‪ 96‬عملة من أصل ‪ 118‬عملة لدول أعضاء في صندوق النقد الدولي‪.‬‬ ‫(‪)2‬‬

‫(‪)3‬‬
‫نفس المرجع‪ ،‬ص‪.124 :‬‬
‫‪37‬‬ ‫الفصل األول‪ :‬أنظمة أسعار الصرف والتطور التاريخي للنظام النقدي الدولي‬

‫ويعت ــبر التخفيض الث ــاني لقيم ــة ال ــدوالر بمثاب ــة إعالن عن فق ــدان ال ــدوالر لمكانت ــه كنقط ــة‬
‫ارتكـ ــاز في النظـ ــام النقـ ــدي الـ ــدولي‪ .‬كمـ ــا يعتـ ــبر تخلي البلـ ــدان األوروبيـ ــة واليابـ ــان عن إلتزامهـ ــا‬
‫بالتدخل في أسواق النقد لتدعيم الـدوالر وكـذا السـماح بتقـويم عمالتهـا‪ ،‬بمثابـة انتهـاء العمـل بنظـام‬
‫بريتون وودز‪.‬‬
‫أخــيرا‪ ،‬يمكن اعتبــار نظــام بريتــون وودز صــالحا في الظــروف الــتي أعقبت الحــرب حيث‬
‫أدى نظــام اســتقرار أســعار الصــرف دورا هامــا في تحقيــق االســتقرار النقــدي الالزم لنمــو التجــارة‬
‫الدولية‪ ،‬على عكس ما شهدته فترة الثالثينيـات من تقلبـات عنيفـة في أسـعار الصـرف‪ .‬أمـا السـبب‬
‫الـ ــذي أدى إلى إنهيـ ــار هـ ــذا النظـ ــام‪ ،‬فـ ــيرجع إلى العجـ ــز السـ ــريع والمتنـ ــامي لمـ ــيزان المـ ــدفوعات‬
‫األمريكي وإ لى تضخم األسعار الذي تصاعد بمعدالت كبــيرة أثــرت على حركــة التبــادل التجــاري‬
‫الدولي‪.‬‬

‫‪ -3-4-3‬النظام النقدي األوروبي " الثعبان داخل النفق "‬

‫في اجتماع الهاي سنة ‪ ،1969‬اقـترحت ألمانيــا فكــرة تكــوين وحـدة اقتصــادية ونقديــة تنفـذ‬
‫على مرحلتين‪:‬‬
‫المرحلــة األولى‪ :‬يج ــري خالله ــا التنس ــيق بين السياس ــات االقتص ــادية قص ــيرة األج ــل م ــع تحدي ــد‬
‫األهداف الكمية متوسطة األجل‪.‬‬
‫المرحلة الثانية‪ :‬يتم خاللها إنشاء صندوق احتياطي أوروبي‪.‬‬
‫وفي أكتــوبر ‪ ،1970‬أعــد برنــامج للتكامــل النقــدي عــرف بخطــة وارنــر " ‪ " Werner‬مــع‬
‫الحث على اتبــاع سياســة ائتمانيــة موحــدة بحلــول عــام ‪ .1980‬كمــا نــادت الــدول األوروبيــة بزيــادة‬
‫التعاون بين البنوك المركزية مــع تضــييق هــامش التقلب بين العمالت من خالل التــدخل المشــترك‬
‫في ســوق الصــرف األجنــبي واعتمــاد سياســة مشــتركة للتــدخل مقابــل الــدوالر األمــريكي كمــا حثت‬
‫الخطة على ربط العمالت بشكل دائم بأسعار الصرف السائدة إلى غاية سنة ‪.1980‬‬
‫وعقب اتف ــاق س ــميثونيان س ــنة ‪ ،1970‬ت ــبين أن ه ــامش التقلب بين س ــعري ص ــرف أي‬
‫عمل ــتين من عمالته ــا قــد يص ــل إلى نســبة ‪ %4,5‬بمع ــنى ‪ %2,25‬ص ــعودا وهبوط ــا عن ســعر‬
‫التعـ ــادل بالـ ــدوالر‪ ،‬فتقـ ــرر تخفيض هـ ــامش التقلب بين أسـ ــعار صـ ــرف عمالتهـ ــا تجـ ــاه بعضـ ــها‬
‫البعض إلى ‪ %2,25‬كحد أقصى بداية من ‪ 24‬أفريل ‪ ،1972‬وكــان هــذا بمــوجب اتفــاق بــازل‬
 ‫بسويســرا الــذي تمخض عن اجتمــاع ‪ 10‬أفريــل ‪ ،1972‬أمــا مــع بــاقي العمالت األخــرى فيبقى‬
‫في حدود ‪4,5‬‬
‫‪ %‬وفقا إلتفاق مسيثونيان‪.‬‬

‫‪38‬‬ ‫الفصل األول‪ :‬أنظمة أسعار الصرف والتطور التاريخي للنظام النقدي الدولي‬
‫ُع رف التنظيم النقــدي الــذي تضــمنه اتفــاق بــازل باســم "الثعبــان داخــل النفــق"‪ ،‬حيث تكــون‬
‫العمالت القوي ــة لل ــدول المش ــتركة في التنظيم في أعلى ه ــامش التقلب المس ــموح ب ــه‪ ،‬بينم ــا تك ــون‬
‫الضــعيفة في أدنى هــذا الهــامش‪ .‬فتحركــات أســعار صــرف هــذه العمالت يوميــا وبنســب متقاربــة‬
‫تبدو وكأنها ثعبان‪ ،‬حيث تقع القوية عند ظهره والضعيفة عند بطنه‪ ،‬وكلما تفاوت موقــع العمالت‬
‫بين القمــة والقــاع كلمــا كــان الثعبــان ســميكا وكلمــا اقــتربت من بعضــها البعض كــان الثعبــان رفيعــا‪،‬‬
‫وعن ــد التص ــاق ظه ــر الثعب ــان ببطن ــه‪ ،‬تك ــون أس ــعار ص ــرف عمالت الثعب ــان هي أس ــعار تعادله ــا‬
‫بالدوالر‪ .‬أما الثعبان داخل النفق فيرجع إلى وجود حدود عليا وأخرى دنيــا لحركتــه وهــو يلتــوي‪،‬‬
‫فكأنه يلتوي داخل النفق كما يظهر من خالل الشكل الموالي‪:‬‬
‫الشكل رقم ‪1-1 :‬‬
‫هامش تقلب أسعار صرف‬
‫عنوان الشكل ‪ :‬الثعبان داخل النفق‪.‬‬
‫عمالت الثعبان‬
‫هامش تقلب أسعار صرف عمالت الثعبان‬ ‫ظهر الثعبان‬
‫النسبة المئوية‬ ‫أعلى النفق مقابل الدوالر‬
‫النفق‬
‫‪%‬‬
‫‪4.5‬‬

‫بطن الثعبان‬ ‫الزمن‬ ‫أدنى النفق مقابل الدوالر‬

‫المصدر‪ :‬مدحت صادق‪ ،‬مرجع سابق‪ ،1997 ،‬ص‪.74 :‬‬

‫ونتيجة لما قامت به الواليات المتحدة األمريكية في ‪ 13‬فيفري ‪ 1973‬من تخفيض لقيمــة‬
‫الـدوالر بنسـبة ‪ ،%10‬وقـرار السـلطات النقديـة بعـدم التـدخل في دعمهـا لقيمـة الـدوالر في أسـواق‬
‫الصرف األجنبي‪ ،‬قررت ست (‪ )6‬دول من المجموعة األوربية* التعويم المشترك لعمالتها مــع‬
‫اإلبقاء على هامش التقلب في حدود ‪ ،%2,25‬كما أعفت بنوكها المركزية من التزامهــا بالتــدخل‬
‫في أسواق الصرف األجنبي لتدعيم سعر الدوالر بعدم السماح لســعره باالنخفــاض عن نســبة ‪2,2‬‬
‫‪ ،%5‬عن سعر التعادل‪.‬‬
 ‫ــــــــ‬
‫هذه الدول هي ألمانيا‪ ،‬فرنسا‪ ،‬الدانمارك‪ ،‬بلجيكا‪ ،‬هولندا ولكسمبورغ‪.‬‬ ‫*‬
‫‪39‬‬ ‫الفصل األول‪ :‬أنظمة أسعار الصرف والتطور التاريخي للنظام النقدي الدولي‬

‫ولتنظيم وإ دارة عملي ــات ت ــدخل البن ــوك المركزي ــة في أس ــواق الص ــرف األجن ــبي الالزم ــة‬
‫لعمليات التعويم الجماعية‪ ،‬أنشأت " الصندوق األوروبي للتعاون النقدي " الذي تــولى إدارتــه بنــك‬
‫التسويات الدولية‪.‬‬
‫يقوم الصندوق بإصدار وحدات النقد األوروبية كما يقدم تسهيالت ائتمانيــة قصــيرة األجــل‬
‫للبنــوك المركزيــة بنســبة ‪ %20‬من احتياطياتهــا بالــذهب أو الــدوالر مقابــل إصــداره وحــدات النقــد‬
‫األوروبية‪.‬‬
‫واجهت دول تنظيم الثعبــان الــتي تتبــع التعــويم المشــترك لعمالتهــا صــعوبات بســبب تحــرك‬
‫عمالتهــا ارتفاعــا وانخفاضــا عن ســعر التعــادل المركــزي الــذي يرجــع إلى اختالف معــدالت النمــو‬
‫االقتصادي واختالف معدالت التضخم في كل منهــا‪ ،‬وازدادت الصــعوبات بســبب الطفــرة الكبــيرة‬
‫في أسعار البـترول‪ ،‬تالهـا حـدوث تعـديالت عديـدة في أسـعار التكـافؤ لبعض عمالت دول الثعبـان‬
‫ســواء باالرتفــاع أو باالنخفــاض‪ .‬كمــا تــركت بعض الــدول تنظيم الثعبــان رغبــة منهــا في الســماح‬
‫لس ــعر الص ــرف باالنخف ــاض إلى مس ــتوى أدنى من الح ــد ‪ %2,25‬ح ــتى تش ــجع ص ــادراتها على‬
‫حساب صادرات دول أخرى يضمها التنظيم‪.‬‬
‫إن عمليـ ــة تخفيض قيمـ ــة الـ ــدوالر بنسـ ــبة ‪ %10‬كـ ــانت بمثابـ ــة فقـ ــدان الـ ــدوالر األمـ ــريكي‬
‫لمكانته كعملـة ارتكازيـة في النظـام النقـدي الـدولي الـذي أقامـه اتفـاق بريتـون وودز‪ ،‬كمـا أن تخلي‬
‫ال ــدول االوروبي ــة والياب ــان عن التزامه ــا بالت ــدخل في أس ــواق الص ــرف االجن ــبي لت ــدعيم ال ــدوالر‬
‫والســماح بتعــويم عمالتهــا‪ ،‬تكــون قــد هجــرت نظــام اســتقرار أســعار الصــرف ومنــه انهيــار نظــام‬
‫بريتون وودز‪.‬‬

‫المبحث الثالث‪ :‬أنظمة أسعار الصرف المرنة‬

‫سيتناول هذا المبحث خصائص أنظمة أسعار الصرف المرنة والنظــام النقــدي الــدولي بعــد‬
‫سنة ‪.1973‬‬

‫المطلب األول‪ :‬ماهية أنظمة أسعار الصرف المرنة‬

‫سيتناول هذا المطلب‪ ،‬مفهــوم أنظمــة أسـعار الصــرف المرنــة وأنواعهــا المختلفــة باإلضــافة‬
‫إلى مزاياها وعيوبها‪.‬‬
‫‪40‬‬ ‫الفصل األول‪ :‬أنظمة أسعار الصرف والتطور التاريخي للنظام النقدي الدولي‬

‫‪ -1‬مفهوم أنظمة أسعار الصرف المرنة‬

‫تعــبر أنظمــة أســعار الصــرف المرنــة عن تلــك األنظمــة الــتي تتحــدد وفقهــا القيمــة الحقيقيــة‬
‫لس ــعر الص ــرف من خالل رب ــط العمل ــة ببعض العمالت م ــع تركه ــا معوم ــة م ــع عمالت أخ ــرى‪.‬‬
‫وأنظمة أسعار الصرف المرنة تختلف في درجة المرونة‪ ،‬وهي على أنواع‪.‬‬

‫‪ -2‬أنواع أنظمة أسعار الصرف المرنة‬

‫هناك نوعان من أنظمة أسعار الصرف المرنة يمكن التمييز بينها‪ ،‬وهما كالتالي‪:‬‬

‫‪ -2-1‬أنظمة أسعار الصرف ذات المرونة المحدودة‬

‫تكون فيها عملية الربط خاصة بعملة واحدة أو ببعض العمالت مع تركها معومة مــع بقيــة‬
‫العمالت األخــرى‪ ،‬بشــرط أن يكــون التذبــذب داخــل مجــال محــدد‪ ،‬ومثــال ذلــك آليــة النظــام النقــدي‬
‫[ ‪2,2-‬‬ ‫األوروبي‪ ،‬الــذي تتغــير عمالتــه بالنســبة للــدوالر األمــريكي داخــل المجــال‬
‫‪ ] %2,25+ ،%5‬مقارنة بالسعر الرسمي المحدد لها‪.‬‬

‫‪ -2-2‬أنظمة أسعار الصرف ذات المرونة القوية‬

‫ينقســم هــذا النــوع بــدوره إلى ثالثــة أنــواع‪ ،‬حيث يتمــيز كــل نــوع من خالل طريقــة تــدخل‬
‫السلطات النقدية‪ ،‬وهذه األنواع هي‪:‬‬

‫‪-2-2-1‬أنظمة أسعار الصرف المعدلة بداللة المؤشرات‬

‫وفق هـذا النـوع‪ ،‬يجـري تعـديل العملـة صـعودا وهبوطـا تلقائيـا مـع التغـيرات الطارئـة على‬
‫بعض المؤشـرات المختـارة‪ .‬وأحـد المؤشـرات المشـتركة هـو سـعر الصـرف الحقيقي الـذي يعكس‬
‫التغي ــيرات في العمل ــة بع ــد تع ــديلها لمراع ــاة أث ــر التض ــخم في مقاب ــل عمالت الش ــركاء التج ــاريين‬
‫الرئيســيين‪ .‬كمــا تشــمل هــذه الفئــة بعض الحــاالت الــتي يجــري فيهــا تصــحيح ســعر الصــرف وفــق‬
‫جدول زمني محدد سلفا‪.‬‬

‫‪-2-2-2‬أنظمة أسعار الصرف ذات التعويم المدار‬

‫وفــق هــذا النــوع‪ ،‬يتم تحديــد ســعر الصــرف من طــرف البنــك المركــزي‪ ،‬كمــا يقــوم بتغيــيره‬
‫بشكل متكرر من حين آلخر‪ ،‬والتعديالت تتم بناء على التقديرات وعادة ما ترتكز على مجموعــة‬
‫من المؤشــرات من مثــل ســعر الصــرف الفعلي الحقيقي‪ ،‬االحتياطيــات الدوليــة تطــورات أســواق‬
‫النقد الموازية‪.‬‬

‫‪41‬‬ ‫الفصل األول‪ :‬أنظمة أسعار الصرف والتطور التاريخي للنظام النقدي الدولي‬

‫‪-2-2-3‬أنظمة أسعار الصرف ذات التعويم الحر‬

‫يتحـدد سـعر الصـرف في هـذا النظـام انطالقـا من آليـة العـرض والطلب في السـوق‪ ،‬بحيث‬
‫تطــرأ عليــه تحركــات واســعة تفــوق التغــير الحاصــل في مســتويات األســعار النســبية الوطنيــة‪ ،‬كمــا‬
‫يتأثر باالضطرابات المفاجئة على ميزان الحساب الجاري‪.‬‬

‫‪ -3‬مزايا وعيوب أنظمة أسعار الصرف المرنة‬

‫تتمثل أهم مزايا وعيوب أنظمة أسعار الصرف المرنة في النقاط اآلتية‪:‬‬

‫‪ -3-1‬مزايا أنظمة أسعار الصرف المرنة‬

‫من بين أهم مزايا أنظمة أسعار الصرف المرنة‪ ،‬يمكن ذكر ما يلي‪:‬‬
‫‪ -‬تقلــل من حــدة المضــاربة بحكم عمــل آليــة العــرض والطلب وهــو مــا يظهــر اذا كــانت المرونــة‬
‫قوية ( تعويم حر )‪.‬‬
‫‪ -‬يمكن أن تقف دون خسارة االحتياطيات الدولية في حالة حدوث أزمة مالية‪.‬‬
‫‪ -‬في حالة حدوث اختالالت على مستوى المدفوعات لبلــد مــا فإنــه يمكن إجــراء التصــحيح الالزم‬
‫في ميزان المدفوعات بتعديل سعر الصرف بدال من تغيير العرض النقدي‪.‬‬
‫‪ -‬يمكن اتباع السياسات النقدية الالزمة دون قيد‪.‬‬

‫‪ -3-2‬عيوب أنظمة أسعار الصرف المرنة‬

‫أما العيوب التي تميز هذه األنظمة فهي كما يلي‪:‬‬
‫‪ -‬حدوث تذبذبات واسعة في أسعار الصرف‪.‬‬
‫‪ -‬هـذه األنظمـة تنعكس على ثقـة العملـة‪ ،‬حيث تفقـد الثقـة الـتي تتمتـع بهـا في ظـل أسـعار الصـرف‬
‫الثابتة‪.‬‬
‫‪ -‬عدم القــدرة على التنبــؤ بتغــيرات معــدالت الصــرف‪ ،‬تقلص من حركيــة رؤوس األمــوال طويلــة‬
‫األج ـ ــل زيـ ـ ــادة على التبـ ـ ــادالت الدوليـ ـ ــة‪ ،‬ألنهـ ـ ــا في الغـ ـ ــالب مصـ ـ ــدر عـ ـ ــدم يقين بالنس ـ ــبة لعوائـ ـ ــد‬
‫االستثمارات في الخارج وإ يرادات الصادرات‪.‬‬
 ‫المطلب الثاني‪ :‬النظام النقدي بعد سنة ‪1973‬‬

‫في هذا المطلب‪ ،‬سيتم التطرق إلى سياسة التعويم الحر‪ ،‬الظاهرة الدوليـة الـتي بـرزت سـنة‬
‫‪ ،1973‬كم ــا يتم الحــديث عن اتف ــاق جامايك ــا المتعل ــق بتع ــديل بعض أحك ــام ص ــندوق النقــد ال ــدولي‪،‬‬
‫وإ يضاح آلية أسعار الصرف من خالل النظام النقدي األوروبي‪ ،‬وأخيرا‪ ،‬تقييم النظام‪.‬‬
‫‪42‬‬ ‫الفصل األول‪ :‬أنظمة أسعار الصرف والتطور التاريخي للنظام النقدي الدولي‬

‫‪ -1‬سياسة التعويم الحر‬

‫تمثل سياسة التعويم الحـر نقيضــا لسياسـة تثــبيت أسـعار الصــرف‪ ،‬حيث ال يمكن للسـلطات‬
‫النقديـة أن تتـدخل في أسـواق الصـرف من أجـل تـدعيم العملـة الوطنيـة أو تتخـذ قـرارات اقتصـادية‬
‫متعلق ــة بس ــعر ص ــرف العمالت‪ ،‬وتك ــون بالت ــالي غ ــير ملزم ــة باالحتف ــاظ باحتياطي ــات كب ــيرة من‬
‫العمالت األجنبية‪.‬‬
‫وفق هذه السياسة‪ ،‬ينظر الى توازن ميزان المدفوعات أنه يتحقق تلقائيا عن طريق تفاعل‬
‫قــوى العــرض والطلب في الســوق‪ ،‬حيث تتغــير أســعار الصــرف ارتفاعــا وانخفاضــا حــتى يتحقــق‬
‫التــوازن‪ .‬وبالمقابــل‪ ،‬يــرى معارضــو سياســة التعــويم الحــر أن آليــة الســوق ال تضــمن بصــفة دائمــة‬
‫تحديد سعر الصرف المناسب للعملة الذي يحقق التوازن في األمد المتوسط‪ .‬لقد كشفت التجارب‬
‫في تط ــبيق سياس ــة التع ــويم أنه ــا لم تخ ــل من ت ــدخل الس ــلطات النقدي ــة في أس ــواق الص ــرف منع ــا‬
‫للتقلبات العنيفـة ألسـعار الصـرف‪ ،‬وهـذا مـا يطلـق عليـه اصـطالح التعـويم غـير النظيـف ‪-‬التعـويم‬
‫الم ــدار‪ -‬وق ــد اتجهت بعض دول أوروب ــا بقي ــادة ألماني ــا االتحادي ــة إلى تك ــوين نظ ــام نق ــدي اقليمي‬
‫مب ــني على أس ــاس تث ــبيت أس ــعار ص ــرف عمالت ال ــدول األعض ــاء في النظ ــام وتعويمه ــا مقاب ــل‬
‫عمالت الدول االخرى تعويما جماعيا‪ ،‬وكانت هذه الخطة نواة إنشاء النظام النقدي األوروبي‪.‬‬
‫لق ــد ك ــانت ال ــدول الص ــناعية ال ــتي اتبعت سياس ــة التع ــويم تش ــكل ثالث ــة أرب ــاع ( )(‪ )1‬حجم‬
‫التج ــارة الدولي ــة‪ ،‬وه ــو م ــا جع ــل ه ــذه السياس ــة عب ــارة عن ظ ــاهرة دولي ــة‪ ،‬أم ــا فيم ــا يخص ال ــدول‬
‫الناميــة‪ ،‬فقــد تحــولت عن ربــط عمالتهــا بعملــة رئيســية‪ ،‬فــاتجهت دول الى ربــط عمالتهــا بحقــوق‬
‫السحب الخاصة‪ ،‬واتجهت دول أخـرى إلى الربـط بسـلة من العمالت المتنوعـة الـتي تتحـدد أوزان‬
‫كل منها بما يتناسب مع موازين مدفوعاتها الخارجية‪.‬‬
‫وحين اتبعت الــدول الصــناعية سياســة التعــويم ســنة ‪ ،1973‬لم تكن تنظــر إلى هــذا النظــام‬
‫بحكمه نظاما نقديا يمثل األفضل‪ ،‬إنمـا كـان اتباعهـا لـه بسـبب انهيـار نظـام أسـعار الصـرف الثابتـة‬
‫الذي ال تلبث أن تعود إليه بمجرد إنتهاء األزمة‪.‬‬
‫ولما تضاعفت أسعار البترول في نهاية سـنة ‪ 1973‬مــرات عديــدة ومــا تبعهــا من موجـات‬
‫تضــخمية حــادة وكســاد عميــق‪ ،‬خصوصــا ســنة ‪ ،75-74‬حــدثت اختالالت كبــيرة في المــدفوعات‬
‫ــــــــ‬
‫(‪)1‬‬
‫نفس المرجع‪ ،‬ص‪.51 :‬‬

‫‪43‬‬ ‫الفصل األول‪ :‬أنظمة أسعار الصرف والتطور التاريخي للنظام النقدي الدولي‬

‫الدولية مست الدول الصناعية وتفــاوتت مسـتويات النمــو والتضــخم في اقتصــاديات مختلــف الــدول‬
‫تفاوتا كبيرا أدى إلى وقوع تقلبات عنيفة في أسعار الصرف‪ ،‬ولم تكن معظم الــدول لتــترك تحديــد‬
‫أسعار صرف عمالتها لقـوى السـوق وحـدها‪ ،‬إنمـا طبقت سياسـة التعـويم المـدار من خالل تـدخلها‬
‫في أس ــواق الص ــرف‪ .‬كم ــا لج ــأت بعض ال ــدول ذات العمالت الض ــعيفة إلى االق ــتراض‪ ،‬وبعض‬
‫الــدول األخــرى إلى فــرض إجــراءات نقديــة مثــل منــع تصــدير رؤوس األمــوال للخــارج أو وضــع‬
‫قيــود على االســتيراد‪ .‬أمــا دول العمالت الصــعبة‪ ،‬فوضــعت قيــودا على تــدفقات رؤوس األمــوال‬
‫الوافدة إليها‪.‬‬
‫كل هـذه اإلجـراءات‪ ،‬كـان الهـدف منهـا التحكم في قـوى السـوق الـتي تـؤثر في تحديـد سـعر‬
‫صرف العملة‪ .‬فهنـاك من البلـدان من وضـع اسـتقرار األسـعار في األولويـة‪ ،‬وهنـاك من اسـتهدف‬
‫معدال للنمو‪.‬‬
‫إن مـ ــا ينسـ ــب الى سياسـ ــة التعـ ــويم من مزايـ ــا‪ ،‬هـ ــو أنهـ ــا حـ ــررت البنـ ــوك المركزيـ ــة من‬
‫التزاماتها باإلحتفاظ بأسعار صرف عمالتها ضمن هوامش التقلب التي حث عليها صــندوق النقــد‬
‫ال ــدولي‪ ،‬حيث أص ــبحت ح ــرة في تحدي ــد ع ــرض النق ــود من غ ــير اعتب ــار لس ــعر الص ــرف كم ــا‬
‫تحررت السلطات النقدية من القيود التي يتطلبها تــوازن مــيزان المــدفوعات‪ .‬أمــا مــا يؤخـذ عليهــا‪،‬‬
‫فهو صعوبة ضبط سعر الصرف المناسب في السوق‪ ،‬فسعر صرف التــوازن في ســوق الصــرف‬
‫األجنبي في لحظة معنية قد ال يكون هو نفسه السعر الذي يحقق التوازن في األمد المتوسط‪.‬‬

‫‪ -1-1‬التعديل الثاني التفاق صندوق النقد الدولي ( اتفاق جامايكا )‬

‫انطالق ــا من ض ــرورة اإلص ــالح النق ــدي‪ ،‬اتفقت األط ــراف ال ــتي وقعت اتفاقي ــة س ــميثونيان‬
‫على إعــادة النظــر في بعض أحكــام اتفــاق صــندوق النقـد الــدولي بغيــة الخـروج باتفـاق محـدد بشـأن‬
‫النظــام الجديــد ألســعار الصــرف‪ ،‬وكــذا‪ ،‬تحديــد دور الــذهب في النظــام النقــدي الــدولي‪ .‬وبمــوجب‬
‫االجتمــاع المنعقــد في "كينجســتون" بجامايكــا بتــاريخ ‪ 8-7‬جــانفي ‪ ،1976‬تم االتفــاق على تعــديل‬
‫بعض أحكام صندوق النقد الدولي ودخل االتفاق حيز التنفيذ في ‪ 01‬أفريل ‪.1978‬‬
‫ففيمــا يخص ســعر الصــرف‪ ،‬تم تعــديل المــادة الرابعــة (‪ )04‬من اتفاقيــة بريتــون وودز‬
‫التي كـانت تجـبر الـدول على تحديـد أسـعار صـرف عمالتهـا وفقـا لنظـام أسـعار التعـادل‪ ،‬بحيث‬
‫أصبحت تسمح بتحديد أسعار الصرف وفقا لنظام حرية سعر الصرف أو نظام التعــويم‪ ،‬سـواء‬
‫كان تعويما فرديا أو جماعيا‪ ،‬وتم التأكيد على ضرورة بذل الجهود لبناء نظــام مسـتقر ألسـعار‬
‫‪.‬‬
‫‪44‬‬ ‫الفصل األول‪ :‬أنظمة أسعار الصرف والتطور التاريخي للنظام النقدي الدولي‬

‫صـ ــرف العمالت‪ ،‬وتفـ ــادي التقلبـ ــات القويـ ــة‪ .‬والـ ــتزمت الـ ــدول األعضـ ــاء بعـ ــدم التالعب بأسـ ــعار‬
‫الص ــرف ال ــتي ت ــؤدي إلى اختالل م ــوازين الم ــدفوعات‪ .‬وفيم ــا يخص النظ ــام االحتي ــاطي النق ــدي‬
‫الــدولي‪ ،‬تم التركــيز على تطــوير حقــوق الســحب الخاصــة حــتى تكــون ذات أهميــة ووزن كبــير في‬
‫األصول االحتياطية الدولية مـع تقليـل أهميـة الـذهب وعمالت االحتيـاطي الدوليـة كعناصـر سـيولة‬
‫دولية‪.‬‬
‫ونتيجــة لهــذه التعــديالت‪ ،‬تبــاينت وجهــات نظــر الــدول‪ ،‬فالواليــات المتحــدة األمريكيــة رأت‬
‫بوجوب إلغاء الصفة النقديــة للــذهب نهائيــا‪ ،‬أمــا فرنسـا فـرأت بضــرورة اسـتمراريته في لعب دور‬
‫رئيسي في أي نظام نقدي مستقبال‪ .‬وفي هذا اإلطار تضمن التعديل الثـاني التفاقيـة صـندوق النقـد‬
‫(‪)1‬‬
‫الدولي بعض األحكام الجديدة المتعلقة بدور الذهب في النظام الدولي‪ ،‬وهي تتلخص فيما يلي‪:‬‬
‫‪ -‬إلغــاء الســعر الرســمي للــذهب والســماح للبنــوك المركزيــة للــدول األعضــاء بــبيع وشــراء الــذهب‬
‫في األسواق دون قيد‪.‬‬
‫‪ -‬ع ــدم اتخ ــاذ ال ــذهب كأس ــاس لتق ــويم العمالت الوطني ــة‪ ،‬وإ نه ــاء دوره في تق ــييم حق ــوق الس ــحب‬
‫الخاصة‪.‬‬
‫‪ -‬إلغاء األحكام المنظمة إلستخدام الذهب في التعامل ما بين الصندوق والدول األعضاء‪.‬‬
‫‪ -‬قيـ ــام الصـ ــندوق بالتصـ ــرف في ثلث( ) مـ ــا بحوزتـ ــه من ذهب‪ ،‬بحيث يعـ ــاد السـ ــدس( ) إلى‬
‫األعضاء بحسب حصصهم‪ ،‬ويباع السدس( ) بالمزاد بالسعر السائد في السوق‪.‬‬
‫‪ -‬قيام الصندوق بالتصرف في جزء أو في كل الرصيد المتبقى من الذهب‪.‬‬
‫بهذا التعديل‪ ،‬خرج الذهب رسميا من إطار نظام النقد الدولي وأصبحت البنــوك المركزيــة‬
‫ح ــرة في اس ــتخدام احتياطياته ــا الذهبي ــة‪ .‬وب ــالرغم من ه ــذا‪ ،‬تزاي ــدت أهمي ــة ال ــذهب‪ ،‬فق ــد اس ــتمر‬
‫يستخدم كضمان للقروض التي تحصل عليها الدول‪ ،‬كما أن دول النظام النقدي األوروبي قررت‬
‫أن تــودع كــل دولــة مــا يعــادل ‪ %20‬من احتياطياتهــا من الــذهب والعمالت األجنبيــة في الصــندوق‬
‫األوروبي للتعاون النقدي مقابل إصدار وحدات النقد األوربية‪.‬‬

‫‪ -1-2‬النظام النقدي األوروبي‬

‫نتيجة لما واجهته دول تنظيم الثعبان من صعوبات بسبب تحرك عمالتها ارتفاعا ـ ـ ـ ـ ـ ـ ـ ـ‬
‫(‪)1‬‬
‫ص‪.56 :‬‬ ‫نفس المرجع‪،‬‬
‫‪45‬‬ ‫الفصل األول‪ :‬أنظمة أسعار الصرف والتطور التاريخي للنظام النقدي الدولي‬

‫وانخفاضـ ــا عن سـ ــعر التعـ ــادل المركـ ــزي الـ ــذي يرجـ ــع إلى اختالف معـ ــدالت النمـ ــو االقتصـ ــادي‬
‫ومعــدالت التضــخم‪ ،‬ورغبــة منهــا في‪ ،‬إقامــة تعــاون نقـدي أوثــق فيمــا بينهــا‪ ،‬قـررت هــذه الــدول في‬
‫اجتم ــاع بروكس ــل ي ــومي ‪ 5‬و‪ 6‬ديس ــمبر ‪ ،1978‬إنش ــاء النظ ــام النق ــدي األوروبي‪ ،‬ودخ ــل ه ــذا‬
‫االتفــاق حــيز التنفيــذ يــوم ‪ 13‬مــارس ‪ ،1979‬وهــو تكملــة لمســيرة تنظيم الثعبــان‪ .‬ويهــدف النظــام‬
‫النقدي األوروبي إلى تحقيـق التقـارب الوثيـق في السياسـات الماليـة تشـجيعا للتجـارة ودفعـا لوتـيرة‬
‫النمــو االقتصــادي‪ ،‬كمــا أنــه ملــتزم بأهــداف صــندوق النقــد الــدولي‪ .‬ويمكن حصــر أهــداف النظــام‬
‫النقدي األوروبي فيما يلي‪:‬‬
‫‪ -‬تسهيل التعاون المتبادل بين االقتصاديات األوروبية‪.‬‬
‫‪ -‬تحقيق التقارب بين السياسات النقدية واالقتصادية‪.‬‬
‫‪ -‬إيجاد منطقة استقرار نقدي في أوروبا‪.‬‬

‫‪ -1-2-1‬آلية أسعار الصرف‬

‫ولتحقي ــق ه ــذه األه ــداف‪ ،‬إعتم ــدت آلي ــة أس ــعار الص ــرف ك ــأداة‪ ،‬وهي مكون ــة من أربع ــة‬
‫عناصر أساسية‪ ،‬وهي‪:‬‬
‫‪ -‬وحدة النقد األوروبي‪.‬‬
‫‪ -‬أسعـار التكاف ــؤ‪.‬‬
‫‪ -‬مؤشر االنحــراف‪.‬‬
‫‪ -‬التسهيالت االئتمانية‪.‬‬

‫‪ -1-2-1-1‬وحدة النقد األوروبية ) ‪EUROPEEN CURENCY UNIT ( ECU‬‬

‫تعت ــبر الرك ــيزة في النظ ــام النق ــدي األوروبي‪ ،‬حيث يص ــدرها الص ــندوق األوروبي للتع ــاون‬
‫النقدي‪ ،‬وهي تقيس أسعار صرف العمالت‪ ،‬وتحسب قيمتهــا على أســاس ســلة من مقــادير محــددة من‬
‫عمالت الـ ـ ــدول المكونـ ـ ــة للمجموعـ ـ ــة األوروبيـ ـ ــة‪ .‬وتختلـ ـ ــف نسـ ـ ــب العمالت إنطالقـ ـ ــا من األهميـ ـ ــة‬
‫االقتصـ ــادية لكـ ــل دولـ ــة أخـ ــذا بعين االعتبـ ــار لمؤشـ ــرات النـ ــاتج الوطـ ــني اإلجمـ ــالي‪ ،‬وحجم التجـ ــارة‬
‫الخارجية وحصة الدولة في نظام الدعم الموضوع في إطار نظام النقد األوروبي‪.‬‬
‫وتتم مراجعــة نســب العمالت في الســلة كــل خمس ســنوات من أجــل تصــحيح التغــيرات الــتي‬
‫‪.‬‬ ‫تطرأ على األسعار المركزية للعمالت أو إلضافة عمالت أخرى للسلة‪ .‬وكانت العمليـة‬
‫األولى قد جرت بتـاريخ ‪ 17‬سـبتمبر ‪ ،1984‬ثم تلتهـا أخـرى في ‪ 21‬سـبتمبر ‪ 1989‬أين أدمجت عمالت دول حديثـة العضـوية وهي اليونـان‪ ،‬إسـبانيا‪،‬‬
‫الربتغال‪.‬‬

‫‪46‬‬ ‫الفصل األول‪ :‬أنظمة أسعار الصرف والتطور التاريخي للنظام النقدي الدولي‬

‫وتتشابه وحدة النقد األوروبية مع وحدة حقوق السحب الخاصة تشابها شكليا من حيث أن‬
‫كال منهم ــا يتك ــون من س ــلة من العمالت‪ ،‬إال أن وح ــدة حق ــوق الس ــحب الخاص ــة تتك ــون من س ــلة من‬
‫خمس عمالت فقط لدول تحتل صادراتها أعلى نسبة في التجارة الدولية‪ .‬أما سلة مجموعــة العمالت‬
‫التي تدخل في حساب وحدة اإليكو‪ ،‬فتعتمد في تكوينها على عدد أعضاء الدول المشاركة في النظــام‬
‫النقدي األوروبي‪.‬‬
‫وبخالف وحـ ــدة حقـ ــوق السـ ــحب الخاصـ ــة الـ ــتي كـ ــانت تتكـ ــون من سـ ــتة عشـ ــر (‪ )16‬عملـ ــة‬
‫وخفضت إلى خمس عمالت فقط‪ ،‬فإن سلة االيكـو قابلـة لالتسـاع بإضـافة عمالت جديـدة لـدول تـدخل‬
‫في النظــام النقــدي األوروبي‪ .‬وهنــاك اختالف آخــر يتمثــل في كــون وحــدات حقــوق الســحب الخاصــة‬
‫تصـ ــدر من طـ ــرف صـ ــندوق النقـ ــد الـ ــدولي دون وجـ ــود رصـ ــيد ذهـ ــبي مقابـ ــل أو عمالت مقدمـ ــة من‬
‫األعضاء في الصندوق‪ ،‬في حين أن إصدار اإليكو يعتمد على ما يتلقاه الصندوق األوروبي للتعاون‬
‫النقـ ــدي الـ ــذي يصـ ــدرها من ودائـ ــع ذهبيـ ــة وأرصـ ــدة بالـ ــدوالر تمثـ ــل ‪ %20‬من احتياطيـ ــات البنـ ــوك‬
‫المركزية للدول األعضاء‪.‬‬
‫ومن جه ــة أخ ــرى يختل ــف دور وح ــدة حق ــوق الس ــحب الخاص ــة عن االيك ــو من حيث ه ــدف‬
‫اإلصــدار‪ ،‬حيث أن إصــدار األولى يهــدف إلى توفــير الســيولة الدوليــة‪ ،‬أمــا الهــدف من إصــدار وحــدة‬
‫االيكــو فهــو اســتخدامها كأصــل احتيــاطي داخــل النظــام النقــدي األوروبي واتخاذهــا وســيلة للتســويات‬
‫المالية بين الدول األعضاء دون أن يمتد استخدامها خارج هذا النطاق إلى المستوى الدولي‪.‬‬
‫وتســتخدم اإليكــو كوحــدة لقيــاس القيم بين البنــوك المركزيــة للــدول األعضــاء أو بين بعض‬
‫المؤسســات‪ ،‬مثــل بنــك االســتثمار األوروبي والبنــوك التجاريــة‪ ،‬كمــا تســتخدم كوســيط للمبادلــة من‬
‫خالل القط ــاع المص ــرفي‪ ،‬حيث ق ــامت البن ــوك بفتح حس ــابات ب ــااليكو‪ ،‬زي ــادة على ارتف ــاع قيم ــة‬
‫التحويالت المصرفية بين هذه الحسابات‪ .‬وقد قامت البنوك المركزية بإصــدار ســندات وشــهادات‬
‫إيداع بااليكو‪ ،‬وهي بذلك تعتبر مخزنا للقيمة‪.‬‬
 ‫وتقــوم البنــوك بمنح قــروض بــااليكو تــتراوح آجالهــا بين قــروض قصــيرة األجــل لتمويــل‬
‫التجارة الخارجية وقروض متوسطة األجـل للشـركات المتوطنــة داخـل المجموعــة األوروبيــة كمــا‬
‫منحت بعض قروض المشاركة متوسطة وطويلـة األجـل بهـذه العملـة‪ .‬وعلى مسـتوى األفـراد فقـد‬
‫اصبح في إمكان األفراد فتح حسابات جارية وحسابات توفير بااليكو‪.‬‬
‫وفيما يلي المكونات النقدية لسلة وحدة النقد األوروبية‪:‬‬

‫‪47‬‬ ‫الفصل األول‪ :‬أنظمة أسعار الصرف والتطور التاريخي للنظام النقدي الدولي‬

‫رقم الجدول‪4– 1 :‬‬

‫عنوان الجدول‪ :‬المكونات النقدية لسلة وحدة النقد األوربية‬

‫الوزن أو النسبة المئوية في السلة ‪%‬‬

‫المق ــدار الث ــابت من سـ ــعر العملـ ــة مقومـ ــا الوزن أوالنسبة المئوية‬
‫العملـــــة في الســـــلة بــــــــــــــــــــــــــــــــــــــــااليكو للعملـــــــــــة في الســـــــــــلة‬ ‫‪21/09/‬‬ ‫‪17/09/‬‬ ‫‪13/03/‬‬ ‫العملـ ـ ــة‬
‫‪* 06/02/1990‬‬ ‫‪06/02/1990‬‬ ‫‪21/09/1989‬‬
‫‪1989‬‬ ‫‪1984‬‬ ‫‪1979‬‬
‫‪30.6‬‬ ‫‪2.03748‬‬ ‫‪0.6242‬‬ ‫‪30.1‬‬ ‫‪.32‬‬ ‫المـ ـ ـ ـ ــارك األلمـ ـ ـ ـ ــاني ‪.33‬‬
‫‪19.2‬‬ ‫‪6.93082‬‬ ‫‪1.332‬‬ ‫‪.19‬‬ ‫‪.19‬‬ ‫الفرنـ ـ ـ ـ ــك الفرنسـ ـ ـ ـ ــي ‪19.8‬‬
‫‪12.2‬‬ ‫‪-‬‬ ‫‪0.08784‬‬ ‫‪.13‬‬ ‫‪.15‬‬ ‫الجنيـ ـ ــه االسـ ـ ــترليني ‪13.3‬‬
‫‪10.2‬‬ ‫‪1514.14‬‬ ‫‪151.8‬‬ ‫‪10.15‬‬ ‫‪10.2‬‬ ‫اللـ ـ ـ ـ ـ ــيرة االيطاليـ ـ ـ ـ ـ ــة ‪9.5‬‬
‫‪9.6‬‬ ‫‪2.29886‬‬ ‫‪0.2198‬‬ ‫‪9.4‬‬ ‫‪10.1‬‬ ‫الجيلـ ـ ــدر الهولنـ ـ ــدني ‪10.5‬‬
‫الفرنـ ـ ـ ـ ـ ـ ـ ـ ــك البلجيكي‬
‫‪8.0‬‬ ‫‪42.6263‬‬ ‫‪3.431‬‬ ‫‪7.9‬‬ ‫‪8.5‬‬ ‫فرنـ ـ ـ ــك لكسـ ـ ـ ــمبورغ ‪9.7‬‬
‫‪2.5‬‬ ‫‪7.87307‬‬ ‫‪0.1976‬‬ ‫‪2.45‬‬ ‫‪2.7‬‬ ‫الكرونـ ــة الدانمركيـ ــة ‪3.1‬‬
‫‪1.1‬‬ ‫‪0.769048‬‬ ‫‪0.008552‬‬ ‫‪1.1‬‬ ‫‪1.2‬‬ ‫الجنيـ ـ ـ ـ ــه االرلنـ ـ ـ ـ ــدي ‪1.1‬‬
‫‪0.7‬‬ ‫‪-‬‬ ‫‪1.440‬‬ ‫‪0.8‬‬ ‫‪1.3‬‬ ‫الدراخمـ ـ ــة اليونانيـ ـ ــة ‪-‬‬
‫‪5.2‬‬ ‫‪132.088‬‬ ‫‪6.885‬‬ ‫‪5.3‬‬ ‫‪-‬‬ ‫البيزيت ـ ـ ـ ــا االس ـ ـ ـ ــبانية ‪-‬‬
‫‪0.8‬‬ ‫‪-‬‬ ‫‪1.393‬‬ ‫‪0.8‬‬ ‫‪-‬‬ ‫االسكودوالبرتغالي ‪-‬‬
‫‪100%‬‬

‫* وزن العملــة هــو النســبة بين المقــدار الثــابت من وحــدات العملــة في الســلة وســعر العملــة مقومــا بــااليكو ويتغــير وزن العملــة أو النســبة‬
‫المئوية للعملة في السلة تبعا الرتفاع قيمتها أو انخفاضها مقابل العمالت األخرى‪.‬‬
‫المصدر‪ :‬نفس المرجع‪ ،‬ص‪.81 :‬‬

‫‪ -1-2-1-2‬أسعار التكافـــؤ‬
‫تمثل أسـعار التكـافؤ العنصـر الثـاني في آليـة أسـعار الصـرف‪ ،‬حيث تقـوم الـدول األعضـاء‬
‫بتحديــد سـعر مركــزي لصــرف عملتهــا بــااليكو‪ ،‬ووفـق هــذه األســعار تتحـدد أسـعار مركزيــة ثنائيــة‬
‫لك ــل عمل ــة من العمالت‪ ،‬وهي عب ــارة عن س ــعر ص ــرف العمل ــة في ش ــكل وح ــدات من العمالت‬
‫األخرى‪.‬‬
‫ويســمح لعمالت الـدول المشــتركة في آليــة أســعار الصـرف بــالتقلب صـعودا وهبوطــا في حــدود ‪ %2,25‬عن األسـعار المركزيــة الثنائيــة مــع‬
‫الســماح بزيــادة هــذه النســبة إلى ‪ %6‬في حالــة العمالت الضــعيفة‪ ،‬مثــل البيزيتــا اإلســبانية دون إجــراء أي تعــديل في النســب المحــددة بين قيمــة العمالت‬
‫المشتركة في آلية أسعار الصرف‪ .‬والحدود القصوى لتغير أسعار العمالت تسمى نقطتي التدخل‪.‬‬

‫‪48‬‬ ‫الفصل األول‪ :‬أنظمة أسعار الصرف والتطور التاريخي للنظام النقدي الدولي‬

‫وعند حدوث أي خلل أو انحـراف في أسـعار العمالت‪ ،‬يقـوم الصـندوق األوروبي للتعـاون‬
‫النقـ ــدي بإخطـ ــار البنـ ــوك المركزيـ ــة حـ ــتى تتخـ ــذ اإلجـ ــراءات الكفيلـ ــة بتصـ ــحيحها وذلـ ــك بتقـ ــديم‬
‫التسهيالت االئتمانية لبعضها البعض‪.‬‬
‫والجدول الموالي يوضح كيفية حساب األسعار المركزية الثنائية لعمالت الدول األعضاء‬
‫جدول رقم‪5–1 :‬‬
‫عنوان الجدول‪ :‬األسعار المركزية الثنائية لبعض العمالت األوروبية في ‪06/02/1990‬‬

‫المارك األلماني‬ ‫الفرنك الفرنسي‬ ‫الفرنك البلجيكي الجليدر الهولندي‬ ‫الدولة‬

‫‪0,04779‬‬ ‫‪0,16259‬‬ ‫‪0,05393‬‬ ‫‪42,6263‬‬ ‫بلجيكــا‬
‫‪0,88630‬‬ ‫‪3,01489‬‬ ‫‪2,29886‬‬ ‫‪18,5424‬‬ ‫هولنــدا‬
‫‪0,29397‬‬ ‫‪6,93082‬‬ ‫‪0,33169‬‬ ‫‪6,1503‬‬ ‫فرنســا‬
‫‪2,03748‬‬ ‫‪3,40166‬‬ ‫‪1,12828‬‬ ‫‪20,9211‬‬ ‫ألمانيــا‬
‫األرقام المكتوبة داخل إطار مزدوج تمثل األسعار المركزية الثنائية للعمالت‪ ،‬أي سعر الوحدة من العملة‬
‫مقابل االيكو‬
‫المصدر‪ :‬نفس المرجع‪ ،‬ص‪.84 :‬‬

‫فإذا كان السعر المركزي للفرنك البلجيكي مقابل االيكو‪42,6263 :‬‬

‫والسعر المركزي للمارك األلماني مقابل االيكو‪2,03748 :‬‬
‫يكون السعر المركزي الثنائي للفرنك البلجيكي مقابل املارك‪:‬‬
‫‪42,6263‬‬
‫= ‪ … ،20,9211‬وهكذا‪.‬‬
‫‪2,03748‬‬
 ‫‪ -1-2-1-3‬مؤشر االنحراف‬
‫إضافة إلى نقطتي التدخل –الحـدود القصـوى لتغـير أسـعار العمالت‪ -‬فقـد وضـع مؤشـر‬
‫بمثاب ــة إن ــذار مبك ــر للدول ــة في حال ــة تط ــور س ــعر ص ــرف عملته ــا في اتج ــاه مخ ــالف لس ــعرها‬
‫المرك ــزي مقوم ــا ب ــااليكو‪ ،‬حيث يتم إخط ــار الدول ــة المعني ــة من خالل مؤش ــر يع ــرف بمؤش ــر‬
‫االنح ــراف‪ ،‬ويعم ــل ه ــذا المؤش ــر عن ــدما يختل ــف س ــعر الص ــرف ال ــواقعي للعمل ــة عن الس ــعر‬
‫المركزي بنسـبة ‪ %0,75‬من الحـد األقصـى المسـموح بـه لتقلب السـعر عن األسـعار المركزيـة‬
‫‪.‬‬
‫‪49‬‬ ‫الفصل األول‪ :‬أنظمة أسعار الصرف والتطور التاريخي للنظام النقدي الدولي‬

‫الثنائية للعملة‪ ،‬أي ‪ %2,25‬أو ‪ %6‬في حالة العمالت الضعيفة‪.‬‬

‫ف ـ ــإذا ك ـ ــان وزن الم ـ ــارك األلم ـ ــاني في س ـ ــلة عمالت االيك ـ ــو‪-‬على س ـ ــبيل المث ـ ــال‪ -‬يمث ـ ــل‬
‫‪ %31,8‬فإن مؤشر االنحراف يبدأ في اإلنـذار عنـدما يصـل حـد تباعـد سـعر الصـرف عن السـعر‬
‫المركزي صعودا أو هبوطا النسبة الموالية‪:‬‬
‫‪1,1508% = )31,8 – 100( × 2,25% × 0,75%‬‬
‫وعند حساب مؤشر االنحراف‪ ،‬يؤخذ وزن العملة حتى ال يظهر مؤشـر االنحـراف للعملـة‬
‫ذات الــوزن الضــعيف بســرعة اكــبر مقارنــة بســرعة مؤشــر االنحــراف للعملــة ذات الــوزن القــوي‪.‬‬
‫وعمومــا‪ ،‬يكــون تــدخل الســلطات النقديــة للدولــة لتصــحيح انحــراف عملتهــا إذا تقلبت هــذه العملــة‬
‫صعودا أو هبوطا بما يفوق النسبة الموالية‪:‬‬
‫‪ 1,6875% = 2,25% × 0,75%‬مقابل االيكو‪.‬‬
‫ويكــون التــدخل بشــكل مباشــر في ســوق الصــرف األجنــبي عن طريــق بيــع العملــة القويــة‬
‫مقابل العملة الضعيفة‪ ،‬أو بتغيير سعر الفائدة الستعادة توازن أسعار الصرف‪.‬‬

‫‪ -1-2-1-4‬التسهيالت االئتمانية المتبادلة‬

‫العنصــر الثــالث في آليــة أســعار الصــرف يتمثــل في التســهيالت االئتمانيــة المتبادلــة‪ ،‬وهي‬
‫تســهيالت متبادلــة بين البنــوك المركزيــة للــدول األعضــاء في النظــام النقــدي األوروبي‪ ،‬وتســتخدم‬
‫عند التدخل في أسواق الصرف‪ ،‬وهي على ثالثة أنواع‪:‬‬

‫‪ -1-2-1-4-1‬التسهيالت الجد قصيرة األجل‬

‫مــدة هــذه التسـهيالت ‪ 45‬يومــا‪ ،‬ويمكن أن تمتــد إلى ثالثــة (‪ )03‬شـهور أخـرى والى ثالثــة‬
‫(‪ )03‬شــهور إضــافية بشــرط موافقــة البنــوك المركزيــة الدائنــة‪ ،‬وهي غــير محــددة بخــط ائتمــاني‪.‬‬
‫ويتم توفيرها من طرف البنوك المشتركة في آلية ســعر الصــرف بعمالت دولهــا‪ ،‬وتحتســب مبــالغ‬
‫التسهيالت بوحدة االيكو وبفائدة محددة‪.‬‬

‫‪ -1-2-1-4-2‬التسهيالت النقدية قصيرة األجل‬

‫هي نظام للتسهيالت المتبادلة بين البنوك المركزية‪ ،‬وُتمنح بهدف مواجهة العجـز المـؤقت‬
‫في مــيزان المــدفوعات‪ ،‬ومــدة التســهيل ثالثــة (‪ )03‬شــهور‪ ،‬مــع إمكانيــة تمديــدها إلى تســعة (‪)09‬‬
‫شهور‪.‬‬
‫‪50‬‬ ‫الفصل األول‪ :‬أنظمة أسعار الصرف والتطور التاريخي للنظام النقدي الدولي‬

‫‪ -1-2-1-4-3‬التسهيالت االئتمانية متوسطة األجل‬

‫ترتبط هذه التسهيالت بشروط تتعلق بالسياسة االقتصادية للدولــة ‪.‬ويــتراوح أجــل التســهيل‬
‫بين ع ــامين وخمس ــة أع ــوام‪ ،‬ويبل ــغ إجم ــالي التس ــهيالت ‪ 25‬ملي ــار إيك ــو‪ ،‬منه ــا ‪ 14‬ملي ــار ايك ــو‬
‫للتسهيالت القصيرة األجل‪ ،‬و‪ 11‬مليار ايكو للتسهيالت متوسطة اآلجل‪.‬‬
‫وحس ـ ــب م ـ ــا تق ـ ــرر في المجلس األوروبي في ‪ 5‬ديس ـ ــمبر ‪ 1978‬ببروكس ـ ــل‪ ،‬ف ـ ــإن ه ـ ــذه‬
‫الترتيبات االئتمانية سوف يعمل بها في المرحلة األولى من النظام النقدي األوروبي ثم تـدمج بعـد‬
‫ذلك في صندوق واحد في المرحلة النهائية من النظام‪.‬‬

‫‪ -1-2-2‬تقييم النظام النقدي األوروبي‬

‫من بين النتــائج الــتي حققهــا النظــام النقــدي األوروبي منــذ نشــأته حــتى ســنة ‪ ،1992‬يمكن‬
‫ذكر ما يلي‪:‬‬
‫‪ -‬انخفاض حدة تقلبات أسعار صرف العمالت األوروبية تجاه بعضها البعض‪.‬‬
‫‪ -‬لم تؤثر التعديالت التي شهدها النظام على المراكز التنافسية للدول األعضاء‬
‫‪ -‬هبوط معدالت التضخم بشكل ملحوظ‪.‬‬
‫‪ -‬أصبحت أسعار الفائدة متقاربة في الدول األعضاء‪.‬‬
‫‪ -‬تحقيق االستقرار النقدي من خالل انخفاض معدل نمو عرض النقود‪.‬‬
‫‪ -‬ازدياد استخدام االيكو من طرف القطاع الخاص‪.‬‬
‫‪ -‬ازدادت أهمية االيكو كأصول دولية وكأداة لالئتمان ووسيلة لتأمين مخاطر انخفاض العملة‪.‬‬

‫‪ -2‬النظام المتعدد للعمالت الصعبة‬

‫فيما سيتم تناول انهيار آلية أسعار الصرف‪ ،‬ثم الوحدة النقديــة األوروبيــة الــتي تحققت بعــد‬
‫اجتماع هانوفر سنة ‪.1988‬‬

‫‪ -2-1‬انهيار آلية أسعار الصرف‬

‫بداية من شهر أوت ‪ ،1992‬بدأت تتعرض عمالت إحـدى عشـرة دولـة أوروبيـة لضـغوط‬
‫مختلفــة‪ ،‬ثمانيــة منهــا داخلــة في نظــام آليــة أســعار الصــرف وثالث عمالت أخــرى خارجهــا‪ ،‬كمــا‬
‫بقيت ثالث عمالت لــدول أوروبيــة داخلــة في نظــام آليــة أســعار الصــرف لم تعترضــها الضــغوط‪.‬‬
‫‪.‬‬ ‫ومباشرة بعد تتالي الضغوطات على بعض العمالت‪ ،‬اتفق وزراء مالية الدول األعضاء في‬
‫‪51‬‬ ‫الفصل األول‪ :‬أنظمة أسعار الصرف والتطور التاريخي للنظام النقدي الدولي‬

‫نظام آلية أسعار الصرف في شهر أوت ‪ 1993‬على توسيع هــوامش تقلبــات أســعار الصــرف من‬
‫‪ %2,25‬إلى ‪ %15‬صـ ــعودا وهبوطـ ــا باسـ ــتثناء المـ ــارك األلمـ ــاني والجيلـ ــدر الهولنـ ــدي أي ظـ ــل‬
‫ه ــامش التقلب داخ ــل ح ــدود ‪ .%2,25‬ويمكن إرج ــاع انهي ــار آلي ــة أس ــعار الص ــرف ال ــتي تقي ــدت‬
‫بهامش التقلب المحدد بنسبة ‪ 2,25‬إلى ما يلي‪:‬‬
‫زيادة حركة رؤوس األموال الدولية‪ ،‬بعد ما أزيلت معوقات انتقالها وهو أحـد شـروط برنـامج‬ ‫‪-‬‬
‫الس ـ ــوق األوروبي ـ ــة الواح ـ ــدة‪ ،‬كم ـ ــا تم تحري ـ ــر األس ـ ــواق المالي ـ ــة من جمي ـ ــع القي ـ ــود وق ـ ــد اس ـ ــتغل‬
‫المســتثمرون فــروق أســعار الفائــدة‪ ،‬فقــاموا بــاقتراض المــارك األلمــاني ذو ســعر الفائــدة المنخفض‬
‫واستثمروا بالليرة اإليطالية والكرونة السويدية ذات سعر الفائدة المرتفع‪.‬‬
‫الوحــدة بين شــطري ألمانيــا‪ ،‬الــتي كــانت ســببا مباشــرا ورئيســيا لزعزعــة اســتقرار آليــة أســعار‬ ‫‪-‬‬
‫الص ــرف‪ ،‬إذ لج ــأت ألماني ــا إلى االق ــتراض مم ــا ت ــرتب عن ــه زي ــادة كب ــيرة في الطلب على الس ــلع‬
‫والخــدمات األلمانيــة مقارنــة بغيرهــا من الــدول‪ ،‬األمــر الــذي أدى إلى ارتفــاع أســعارها‪ ،‬كمــا رفــع‬
‫البنك المركزي األلماني أسعار الفائدة بقــوة بهــدف التحكم في التضــخم الــذي وصــل إلى ‪ %4‬ســنة‬
‫‪ 1992‬بعد ما كان يساوي صفر بالمائة (‪ )%0‬سنة ‪ ،1986‬كما اتبع سياسـة نقديــة متشـددة للحـد‬
‫من معدل نمو الكتلة النقدية ومن جانب آخر‪ ،‬قامت بقية الدول بتخفيض حجم الكتلة النقدية ورفــع‬
‫أسعار الفائدة‪ ،‬بهدف تخفيض قيمة عمالتها‪ ،‬األمر الذي أدى إلى كساد كبير القتصادياتها‪.‬‬
‫(‪)1‬‬
‫‪ -2-2‬الوحدة النقدية األوربية‬
‫مباش ــرة بع ــد الح ــرب العالمي ــة الثاني ــة‪ ،‬ش ــرعت ال ــدول األوروبي ــة في مح ــاوالت التع ــاون‬
‫النقــدي بينهــا‪ ،‬فبعــد إنشــاء اتحــاد المــدفوعات األوروبي ســنة ‪ ،1950‬تكــونت الســوق األوروبيــة‬
‫المش ــتركة بم ــوجب معاه ــدة روم ــا س ــنة ‪ 1957‬وال ــتي ُع رفت فيم ــا بع ــد بالمجموع ــة االقتص ــادية‬
‫األوروبيـة‪ .‬وتركـز التعـاون النقـدي من أجـل مواجهـة أزمـات اقتصـادية مختلفـة كـاختالل مـوازين‬
‫المــدفوعات‪ ،‬زيــادة مســتويات التضــخم‪ ،‬الركــود االقتصــادي‪ ،‬ارتفــاع نســبة البطالــة‪ ،‬تــدهور ســعر‬
‫الــدوالر كعملــة احتياطيــة دوليــة ثم إيقــاف تحويلــه إلى ذهب أو مواجهــة التقلبــات الحــادة في أســعار‬
‫صرف العمالت‪.‬‬
‫لقد تطورت محاوالت التعاون النقدي األوروبي وأصبحت تمثل هدفا لكل دول ـ ـ ـ ـ ـ ـ ـ ـ‬
‫(‪)1‬‬
‫نفس المراجع‪ ،‬ص‪.91 :‬‬
‫‪52‬‬ ‫الفصل األول‪ :‬أنظمة أسعار الصرف والتطور التاريخي للنظام النقدي الدولي‬

‫المجموعــة األوروبيــة‪ ،‬وهــو تحقيــق الوحــدة االقتصــادية والنقديــة األوروبيــة‪ .‬ففي اجتمــاع هــانوفر‬
‫في جـ ــوان ‪ 1988‬وافـ ــق رؤسـ ــاء حكومـ ــات دول المجموعـ ــة االقتصـ ــادية على ضـ ــرورة تحقيـ ــق‬
‫الوحـ ـ ـ ــدة النقدي ـ ـ ـ ــة األوروبي ـ ـ ـ ــة‪ ،‬حيث تم إع ـ ـ ـ ــداد تقري ـ ـ ـ ــر من ط ـ ـ ـ ــرف لجن ـ ـ ـ ــة "جـ ـ ـ ــاك دول ـ ـ ـ ــورس‬
‫‪ ،" Jacque Delors‬وتضمن التقرير خطة تنفذ على ثالثة مراحل‪:‬‬

‫‪ -2-2-1‬المرحلة األولى‪ :‬وتتضمن ما يلي‪:‬‬

‫انضمام كل دول المجموعة األوروبية إلى النظام النقدي األوروبي‪.‬‬ ‫‪‬‬

‫مناقشة وضع الدول األعضاء غير المشتركة في نظام آلية سعر الصرف‪.‬‬ ‫‪‬‬

‫تنسيق السياسات النقدية للدول األعضاء‪.‬‬ ‫‪‬‬

‫إلغاء الرقابة على النقد في بعض دول المجموعة‪.‬‬ ‫‪‬‬

‫انطالق العمل في هذه المرحلة في أول جوان ‪.1990‬‬ ‫‪‬‬

‫‪ -2-2-2‬المرحلة الثانية‪ :‬يتم خاللها إنشاء نظام للبنوك المركزيـة األوروبيـة‪ ،‬يقـوم بمسـؤولية‬
‫اإلشراف على الترتيبات القائمة الخاصة بالتعاون النقدي ويعمل على‪:‬‬
‫استقرار األسعار‪.‬‬ ‫‪‬‬

‫تضييق هوامش التقلبات في نظام أسعار الصرف‪.‬‬ ‫‪‬‬

‫‪ -‬التنسيق بين السياسات المصرفية والنقدية‪.‬‬

‫‪ -‬مراقبة تنفيذ السياسات االقتصادية الكلية‪.‬‬
‫‪ -2-2-3‬المرحلة الثالثة‪ :‬وتتضمن هذه المرحلة ما يلي‪:‬‬
‫انتقال سلطة تنظيم السياسات النقدية إلى بنك مركزي أوروبي‪.‬‬ ‫‪‬‬

‫منع تقلبات أسعار صرف عمالت الدول األعضاء قبل طرح عملة أوروبية موحدة‪.‬‬ ‫‪‬‬

‫وفي قمة ماسـتريخت المنعقـدة في ديسـمبر ‪ ،1991‬تمت مناقشـة المراحـل الزمنيــة لتقريــر‬
‫دولورس‪ ،‬وبعد التوقيع على معاهدة ماستريخت في‪ 7‬فيفري‪ )1(1992‬تمت الموافقة على ما يلي‪:‬‬
‫اتب ــاع نظ ــام الص ــرف الث ــابت بين عمالت ال ــدول األعض ــاء إلى غاي ــة إنش ــاء عمل ــة واح ــدة في‬ ‫‪‬‬

‫جانفي ‪.1999‬‬
‫اســتكمال الشــروط الالزمــة للتقــارب االقتصــادي قبــل جــانفي ‪ ،1994‬مــع إزالــة العوائــق أمــام‬ ‫‪‬‬

‫حركة رؤوس األموال‪ ،‬واعتماد خطط سنوية تهدف إلى تحقيق التقارب االقتصادي ـ ـ ـ ـ ـ ـ ـ ـ‬
 ‫(‪)1‬‬
‫‪B,Henri, Finance internationnale, presses, Universitaires de france, 1ere edition,‬‬
‫‪.1992, p:617‬‬
‫‪53‬‬ ‫الفصل األول‪ :‬أنظمة أسعار الصرف والتطور التاريخي للنظام النقدي الدولي‬

‫واتخاذ إجراءات لضمان استقاللية البنك المركزي في كل بلد خالل الفترة ‪.1996-1994‬‬
‫وقــد وضــعت معــايير صــارمة لتحقيــق الوحــدة النقديــة األوروبيــة‪ ،‬ملزمــة لــدول الوحــدة تمثلت‬
‫فيما يلي‪:‬‬
‫‪ -‬أال يتجاوز عجز الميزانية نسبة ‪ %3‬من إجمالي الناتج المحلي‪.‬‬
‫‪ -‬أال يتجاوز حجم الدين الوطني نسبة ‪ %60‬من إجمالي الناتج المحلي‪.‬‬
‫‪ -‬أال يتج ــاوز مع ــدل التض ــخم نس ــبة ‪ %1,5‬من متوس ــط أدنى نس ــبة للتض ــخم في ثالث (‪ )03‬دول‬
‫أعضاء في المجموعة‪.‬‬
‫‪ -‬أال يتج ـ ــاوز س ـ ــعر الفائ ـ ــدة طوي ـ ــل األج ـ ــل نس ـ ــبة ‪ %2‬من متوس ـ ــط أدنى نس ـ ــبة ألس ـ ــعار الفائ ـ ــدة‬
‫في ثالث (‪ )03‬دول أعضاء‪.‬‬
‫‪ -‬دخــول عمالت الــدول األعضــاء في إطــار نظــام آليــة أســعار الصــرف‪ ،‬مــع تثــبيت أســعار صــرف‬
‫العمالت لمدة عامين على األقل قبل طرح العملة الواحدة‪.‬‬
‫إن اله ــدف من وض ــع ه ــذه المع ــايير ه ــو تحقي ــق التق ــارب بين األوض ــاع االقتص ــادية ل ــدول‬
‫المجموعة االوروبية‪ ،‬حيث تلتزم حكومات الدول األعضاء باتخاذ السياسات المناسبة لتحقيقها‪.‬‬
‫وينتظ ــر أن تحق ــق العمل ــة الواح ــدة –وهي الي ــورو‪ -‬مزاي ــا عدي ــدة‪ ،‬حيث س ــتعمل على توف ــير‬
‫تكلفة تغيير العملة بين الـدول المشـاركة في االتحـاد النقـدي‪ ،‬زيـادة على نفقـات تـأمين مخـاطر تقلبـات‬
‫س ــعر العمل ــة‪ ،‬ك ــل ه ــذا‪ُ ،‬ينتظ ــر أن يش ــجع ت ــدفق رؤوس األم ــوال بين ال ــدول المش ــاركة كم ــا يش ــجع‬
‫عمليات االندماج والتملك بين الشركات األوروبيـة‪ .‬أمـا عن أسـواق الصـرف األجنـبي فإنهـا سـتتأثر‬
‫بحكم التوق ــف عن التعامــل بــالعمالت األوروبيــة‪ ،‬كمــا أن االختالفــات في أســعار الفائــدة بين الــدول‬
‫األعضــاء ســتزول انطالقــات من السياســة المنتظــرة من البنــك المركــزي األوروبي المقــرر انشــاه‪،‬‬
‫أساسـا للتكامـل في أسـواق‬ ‫والذي سيعمل على بناء هيكل لسـعر الفائـدة بالنسـبة لليـورو يكـون‬
‫الدول األعضاء‪.‬‬
‫ومع استمرار التنسيق‪ ،‬النقدي والتكتل االقتصادي بين الدول ســيؤول األمــر إلى نظــام متعــدد‬
‫العمالت الصعبة والذي يعبر عن "نظام نقدي في ظله تستعمل كــل دول العــالم على األخــذ بعــدد قليــل‬
‫(‪)1‬‬
‫من العمالت الصعبة لتسوية مبادالتها‪ ،‬وتمويل عجزها أو تخفيض فائضها"‪.‬‬
‫في األخير‪ ،‬البد من اعتبار الحقيقة المتمثلة في ضـرورة تسـيير نظـام تعـدد العمالت الصـعبة‬
‫–الذي ُيعد العمل به جد معقدا – في ظل التنسيق والتعاون النقدي‪.‬‬
 ‫ــــــــ‬
‫‪.A,Brender & P,Gaye & V,Kessler, L'aprés Dollar, Economica, Paris, 1986, p: 04‬‬ ‫(‪)1‬‬

‫‪54‬‬ ‫الفصل األول‪ :‬أنظمة أسعار الصرف والتطور التاريخي للنظام النقدي الدولي‬

‫خاتمة الفصل األول‬

‫تميزت العقود الثالثة الماضية في الحياة االقتصادية بأحــداث كثــيرة ومتنوعــة‪ ،‬ومنهــا هــذه‬
‫األحداث‪ ،‬األزمات النقدية والمالية الدولية‪ .‬فقد عرفت األوضاع النقدية حاالت كثيرة ودائمــة من‬
‫التقلبــات‪ ،‬إنجــرت أساســا عن تغــيرات مســت العمالت الدوليــة من حيث قيمهــا‪ .‬كمــا كــانت لبعض‬
‫اإلجراءات –سواء كانت في صورة سياسات نقديـة‪ ،‬أو تعـديالت تتعلـق بأنظمـة أسـعار الصـرف‪،‬‬
‫أو قرارات سياسية ذات بعد إقتصادي‪ -‬آثارها البليغة على مختلف جوانب الحياة االقتصادية‪.‬‬
‫إن طبيع ـ ــة األزم ـ ــات النقدي ـ ــة والمالي ـ ــة وح ـ ــدتها ال ـ ــتي نش ـ ــبت خالل عق ـ ــدي الس ـ ــبعينيات‬
‫والثمانينيات‪ ،‬كانت تنحصر عموما في الصور الموالية‪:‬‬
‫‪ -‬فقــدان الثقــة في جميــع العمالت –خالل النصــف األول من الســبعينيات‪ -‬جــراء التقلبــات الحــادة‬
‫التي عاشتها أسعار الصرف‪ ،‬األمر الذي أدى إلى إرتفاع أسـعار الــذهب خصوصــا سـنتي ‪1973‬‬
‫و‪.1974‬‬
‫‪ -‬كــانت نتيجــة التخفيضــين المتتــاليين لقيمــة الــدوالر –العملــة المحوريــة‪ -‬ســنتي ‪ 1971‬و‪1973‬‬
‫تأثيرات قوية على بقية العمالت‪ ،‬إذ قامت بعض الدول بتعويم عملتها منتقلة بذلك من نظــام ســعر‬
‫الصـ ــرف الثـ ــابت إلى نظـ ــام التعـ ــويم‪ ،‬كمـ ــا كـ ــان إلرتفـ ــاع معـ ــدالت التضـ ــخم وإ نخفـ ــاض القـ ــدرات‬
‫التنافسية لسلع الدول في األسواق الدولية األثر الكبير في نظام التعويم‪.‬‬
‫‪ -‬كانت لتحركات رؤوس األمــوال قصــيرة األجـل دورا بــالغ األهميــة في التقلبــات الحـادة ألسـعار‬
‫صرف العمالت‪.‬‬
‫‪ -‬في بداية النصف الثاني من السـبعينيات‪ ،‬عـرفت أسـعار صـرف العمالت نوعـا من اإلسـتقرار‪،‬‬
‫إال أنه لم يدم طويال‪ ،‬حيث تعرض الدوالر إلى أزمــات عديــدة أدت إلى تــدني قيمتــه أمــام العمالت‬
‫الرئيســية‪ .‬ويرجــع ذلــك‪ ،‬إلى مــا تحقــق لــدى دول أخــرى من فــوائض في المــيزان التجــاري‪ ،‬وإ لى‬
‫توج ــه رؤوس األم ــوال األمريكي ــة نح ــو دول أخ ــرى‪ ،‬زي ــادة على إرتف ــاع مع ــدالت التض ــخم ل ــدى‬
‫الواليات المتحدة األمريكية‪.‬‬
‫‪ -‬مــع نهايــة الســبعينيات‪ ،‬عــرفت معــدالت التضــخم مســتويات عاليــة جــدا‪ ،‬وارتفعت أســعار الفائــدة بقــوة‪ ،‬وانهــارت أســعار األوراق الماليــة‪ ،‬واشــتدت‬
‫عمليات المضاربة‪ ،‬واضطربت العالقات النقدية الدولية‪ .‬كما طورت الدول األوروبية آليـة العمـل بالنظـام النقـدي األوروبي بغيـة تحقيـق اإلسـتقرار في‬
‫اقتصادياهتا‪.‬‬
‫‪55‬‬ ‫الفصل األول‪ :‬أنظمة أسعار الصرف والتطور التاريخي للنظام النقدي الدولي‬

‫‪ -‬في بداية الثمانينيـات‪ ،‬تحسـنت قيمـة الـدوالر أمـام العمالت الرئيسـية‪ ،‬وعـرفت معـدالت اإلنتـاج‬
‫الصــناعي واألســعار وعــرض النقــود والمــوازين التجاريــة‪ ،‬تفاوتــا كبــيرا‪ ،‬إذ إنخفضــت في بعض‬
‫الدول وارتفعت في دول أخـرى‪ ،‬كمــا ارتفعت أسـعار الفائــدة إلى مسـتويات لم تصــلها منــذ الحـرب‬
‫العالمية الثانية‪.‬‬
‫‪ -‬شهدت الثمانينيات‪ ،‬أزمتين مـاليتين سـنتي ‪ 1987‬و‪ ،1989‬وكـانت النتـائج عبـارة عن خسـائر‬
‫كبيرة‪ ،‬حيث انهارت أسعار البورصات وانتشر الذعر في األوساط الماليــة‪ .‬وكــانت أسـباب أزمــة‬
‫‪ 1987‬راجعــة إلى عجــز المــيزان التجــاري األمــريكي‪ ،‬وإ لى التوقعــات فيمــا يخص تخفيض قيمــة‬
‫الدوالر‪ .‬زيادة على هذا‪ ،‬كانت هناك عوامـل سـاعدت في حـدة االزمـة‪ ،‬تمثلت في التطـور الكبـير‬
‫لألس ــواق المالي ــة الدولي ــة وق ــوة الرواب ــط بينه ــا‪ ،‬زي ــادة على تن ــوع األص ــول واألس ــاليب الحديث ــة‬
‫وسرعة أداء العمليات‪.‬‬
‫‪ -‬وعملت الســلطات النقديــة –بخصــوص الحــد من األزمــة‪ -‬على التــدخل بأشــكال متعــددة‪ ،‬منهــا‬
‫إيق ــاف التعام ــل في بعض البورص ــات‪ ،‬واس ــتخدام أس ــعار الفائ ــدة‪ ،‬ووض ــع قي ــود وض ــوابط جدي ــدة‬
‫لتنظيم العمليات في البورصات والحد من اشتداد المضاربات‪.‬‬
‫‪ -‬وكــانت أزمــة أكتــوبر ‪ ،1989‬نتيجــة لتصــاعد حــدة التضــخم في الواليــات المتحــدة األمريكيــة‬
‫وارتفاع أسعار التجزئة والجملة‪ .‬وترتب عن ذلك‪ ،‬فقدان مؤشرات األسواق المالية الدولية لنقاط‬
‫كثيرة ‪.‬‬
‫ومن خالل العــرض الخــاص بأنظمــة أســعار الصــرف والنظــام النقــدي المرافــق لهــا‪ ،‬تكــون‬
‫النتائج المستخلصة كما يلي‪:‬‬
‫‪ -‬عملت أسـعار الصــرف الثابتــة على تحفــيز التجـارة واالسـتثمار وتــدفقات رؤوس األمــوال‪ ،‬كمــا‬
‫أكسبت الحكومـات الـتي قـامت بعمليـة الربـط بعمالت ثابتـة ومسـتقرة‪ ،‬الثقـة في سياسـاتها‪ .‬وكـانت‬
‫عمليــة الربــط بعملــة وحيــدة قــد أدت في حــاالت كثــيرة إلى تحــول خيــارات األجــانب‪ ،‬ممــا أضــعف‬
‫السلطات النقدية في عمليات الرقابة على النقد‪ ،‬كما أدت إلى تدفقات رأسمالية كبيرة‪.‬‬
‫‪ -‬إن النظــام النقــدي الــدولي قبــل ســنة ‪ ،1973‬عــرفت تطــورات كبــيرة حيث ارتكــزت األنظمــة‬
‫النقديــة منــذ بدايــة القــرن التاســع عشــر على قاعــدة الــذهب إلى غايــة ســنة ‪ ،1914‬وقــد شــكل فيهــا‬
‫الـ ــذهب الجـ ــزء األكـ ــبر من اإلحتياطيـ ــات وأسـ ــتخدم كعملـ ــة للمـ ــدفوعات وكـ ــانت األختالالت في‬
‫موازين المدفوعات تصحح آليا بإستخدامه‪.‬‬
‫‪ -‬ونتيجة للتطورات الحاصلة في التجارة الدولية وللتحركات الكبيرة للتــدفقات النقديــة والماليــة‬
‫‪.‬‬
‫‪56‬‬ ‫الفصل األول‪ :‬أنظمة أسعار الصرف والتطور التاريخي للنظام النقدي الدولي‬

‫بين الــدول‪ ،‬كــان لزامــا إيجــاد الســيولة النقديــة الكافيــة‪ ،‬وكــانت فكــرة قاعــدة الصــرف بالــذهب حال‬
‫لعــدم كفايــة الــذهب وندرتــه‪ .‬وانعكســت هــذه اآلليــة على العملــتين الرئيســيتين ‪-‬الــدوالر األمــريكي‬
‫والجنيه اإلسترليني‪ -‬وتوسع نطاق المعـامالت الدوليـة وتم تنظيم نظـام المـدفوعات العـالمي‪ .‬كمـا‬
‫ســعت الــدول إلى تشــجيع الصــادرات واإلقالل من الــواردات بــاللجوء إلى تخفيض أســعار صــرف‬
‫عمالتها‪.‬‬
‫‪ -‬جــاء نظــام بريتــون وودز انطالقــا ممــا حصــل في الثالثينيــات من تقلبــات عنيفــة مســت أســعار‬
‫ص ـ ــرف العمالت ومن تخفيض ـ ــات أس ـ ــعار الص ـ ــرف الرامي ـ ــة إلى تش ـ ــجيع الص ـ ــادرات وتقلي ـ ــل‬
‫الواردات‪ ،‬كما أن حركة التجارة الخارجية تحولت من تجارة متعــددة االطــراف إلى تجـارة ثنائيــة‬
‫جــراء الرقابــة على الصــرف األجنــبي‪ .‬وأدى هــذا كلــه‪ ،‬إلى عــدم إســتقرار العالقــات اإلقتصــادية‬
‫الدولية‬
‫‪ -‬لق ــد ك ــان اله ــدف الرئيســي من النظ ــام‪ ،‬ه ــو إقام ــة مجموع ــة من القواع ــد للنظ ــام النقــدي ال ــدولي‬
‫والقضـ ــاء على نقـ ــائص األنظمـ ــة السـ ــابقة‪ ،‬بحيث ضـ ــبطت كـ ــل العمالت على أسـ ــاس الـ ــذهب أو‬
‫الدوالر بإعتباره نقدا إدخاريا دوليا وحيدا‪ ،‬وقد إلتزمت الـدول بالتـدخل في سـوق الصـرف حفاظـا‬
‫على التذب ـ ــذبات في ح ـ ــدود ض ـ ــيقة‪ .‬وك ـ ــانت المؤسس ـ ــات المنبثق ـ ــة عن نظ ـ ــام بريت ـ ــون وودز ق ـ ــد‬
‫اضــطلعت بمهــام القضــاء على المشــاكل النقديــة الدوليــة‪ .‬وكــانت إجــراءات إصــالح النظــام النقــدي‬
‫الــدولي قــد أنشــئت حقــوق الســحب الخاصــة وهي بمثابــة تســهيالت نقديــة مســاعدة للســيولة النقديــة‬
‫الدولية‪.‬‬
‫‪ -‬نتيجة لفقدان الثقة في األرصدة الدوالرية لدى الدول األوروبية‪ ،‬دخل الـدوالر في ازمـة حـادة‪،‬‬
‫وترتبت عنها أحداثا عديدة كانت بمثابة انهيار قاعدة الدوالر‪.‬‬
‫‪ -‬مع إستمرار الدوالر في عدم قابليته للتحويــل إلى ذهب‪ ،‬اشــتدت عمليــات المضــاربة وتم تعــويم‬
‫بعض العمالت‪ ،‬ومع التخفيض الثـاني لقيمـة الـدوالر فقـد مكانتـه كنقطـة ارتكـاز في النظـام النقـدي‬
‫الدولي‪ ،‬وبذلك كانت نهاية العمل بالنظام بريتون وودز‪.‬‬
 ‫الفصل الثاني‬
‫الثاني‬ ‫الفصل‬
‫األجنبية وهيمنة‬
‫وهيمنة‬ ‫الصرف األجنبية‬
‫أسواق الصرف‬
‫أسواق‬
‫الدوالر‬
‫الدوالر‬
‫‪57‬‬ ‫الفصل الثاني‪ :‬أسواق الصرف األجنبية وهيمنة الدوالر‬

‫الفصل الثاني‪ :‬أسواق الصرف األجنبية وهيمنة الدوالر‬

‫ع ــرفت أس ــواق الص ــرف األجنبي ــة منو كب ــريا يف حجم األعم ــال‪ ،‬وهي مس ــتمرة يف ه ــذا النم ــو‪،‬‬
‫حبيث تك ــون أك ــثر األس ــواق س ــيولة‪ .‬ونتيج ــة لتنوعه ــا وك ــثرة العملي ــات ال ــيت تتم هبا‪ ،‬يك ــون بن ــاء ه ــذا‬
‫الفصل على النحو املوايل‪:‬‬
‫في المبحث األول سيتم تناول المفاهيم المختلفة المتعلقـة بأسـعار الصـرف وكـذا النظريـات‬
‫الخاصــة بهــا‪ ،‬مــع التطــرق إلى الجـوانب الــتي تراعيهــا هــذه النظريــات وإ لى اإلنتقــادات الــتي يمكن‬
‫ان توجه لها‪.‬‬
‫أما المبحث الثاني فيخصـص ألسـواق الصـرف األجنبيـة والعمليـات الـتي تجـرى بهـا‪ .‬ففي‬
‫المطلب األول‪ ،‬يتم تعريــف أســواق الصــرف األجنبيــة وضــبط وخصائصــها‪ ،‬زيــادة على أنواعهــا‬
‫والمتــدخلين فيهــا‪ .‬أمــا المطلب الثــاني‪ ،‬فيعــالج أهم عمليــات الصــرف ممثلــة في عمليــات الصــرف‬
‫العاجلـة واآلجلـة‪ ،‬ثم عمليـات الشـراء والـبيع للعقـود الماليـة المسـتقبلية‪ ،‬وأخـيرا‪ ،‬عمليـات خيـارات‬
‫الصرف‪.‬‬
‫وفي األخـ ــير‪ ،‬يتطـ ــرق المبحث الثـ ــالث إلى الـ ــدولرة واالسـ ــتخدام الـ ــدولي للعمالت‪ ،‬بحيث‬
‫تنصـ ــب المعالجـ ــة على مفهـ ــوم الـ ــدولرة وذكـ ــر أهم فوائـ ــدها وتكاليفهـ ــا‪ .‬ومـ ــع االسـ ــتخدام الـ ــدولي‬
‫للعمالت يكون التركيز على الدوالر والتحدي الذي يواجهه من قبل اليورو‪.‬‬
‫‪58‬‬ ‫الفصل الثاني‪ :‬أسواق الصرف األجنبية وهيمنة الدوالر‬

‫المبحث األول‪ :‬مفاهيم وصيغ أساسية حول أسعار الصرف‬

‫في هـ ــذا المبحث سـ ــيتم تنـ ــاول مختلـ ــف المفـ ــاهيم المتعلقـ ــة بأسـ ــعار الصـ ــرف والنظريـ ــات‬
‫المتعلقة بها‪.‬‬

‫المطلب األول‪ :‬مفاهيم حول سعر الصرف‬

‫يتناول هذا المطلب مختلف مفاهيم أسعار الصرف‪ ،‬كما يتطرق إلى العوامل المؤثرة فيهــا‬
‫وإ لى الكيفية التي يتحدد بها سعر الصرف‪.‬‬

‫‪ -1‬مفهوم سعر الصرف‬

‫بخالف تس ــوية العملي ــات التجاري ــة ال ــتي تتم باس ــتخدام العمل ــة الوطني ــة‪ ،‬تتطلب العملي ــات‬
‫التجاريـ ــة مـ ــع الخـ ــارج اسـ ــتخدام عالقـ ــة تحـ ــدد االختالف بين قيمـ ــة العملـ ــة المحليـ ــة وعملـ ــة البلـ ــد‬
‫األجنبي‪ ،‬هذه العالقة تعرف بسعر الصرف‪.‬‬
‫يعرف سعر الصرف بأنه‪ " :‬ثمن الوحدة الواحــدة من عملــة مــا‪ ،‬مقومــا بوحــدات من عملــة‬
‫(‪)1‬‬
‫أجنبية أخرى"‪.‬‬
‫وأسـعار صــرف العمالت‪ ،‬ال تتمـيز بالثبـات‪ ،‬فقــد تتغــري بالزيـادة أوالنقصــان‪ ،‬بنـاء على مــا يـؤثر فيهــا‪ ،‬سـواء‬
‫ك ــانت إج ــراءات إداري ــة‪ ،‬أو ت ــأثريا اقتص ــاديا حمض ــا‪ ،‬يظه ــر من خالل آلي ــة الع ــرض والطلب على العمل ــة يف س ــوق‬
‫الصرف‪ .‬وهناك صيغ أخرى لسعر الصرف هي‪:‬‬
‫سعر الصرف االسمي‪.‬‬ ‫‪‬‬

‫سعر الصرف الحقيقي‪.‬‬ ‫‪‬‬

‫سعر الصرف الفعلي‪.‬‬ ‫‪‬‬

‫‪ -1-1‬سعر الصرف االسمي‬

‫يعــرف ســعر الصــرف االســمي بأنــه الســعر الــذي يقيس العملــة المحليــة بداللــة قيم العمالت‬
‫األخرى خالل فترة زمنية دون إبراز القوة الشرائية للعملة‪ .‬فهو مؤشر يقوم بدور المقيــاس الــذي‬
‫(‪)2‬‬
‫يعكس متوسط حصيلة التقلبات في قيم العمالت األخرى بالنسبة لعملة معينة‪.‬‬
‫ــــــــ‬
‫(‪)1‬‬
‫مدحت صادق‪ ،‬مرجع سابق‪ ،1997 ،‬ص‪.125:‬‬
 ‫(‪)2‬‬
‫مروان عطون‪ ،‬مرجع سابق‪ ،1993 ،‬ص‪.07:‬‬

‫‪59‬‬ ‫الفصل الثاني‪ :‬أسواق الصرف األجنبية وهيمنة الدوالر‬

‫‪ -1-2‬سعر الصرف الحقيقي‬

‫يعتبر مؤشـرا تجاريـا مرجحـا يجمـع بين كـل من تقلبـات سـعر الصـرف االسـمي‪ ،‬وتفاضـل‬
‫معدالت التضخم التي تقـاس بواسـطة مقارنـة تكلفـة وحـدة العمـل في اإلنتـاج الصـناعي بعـد إدخـال‬
‫وهو يبين مستوى القدرة التنافسية ألسعار سلع الدولة‪ .‬والعالقة بين سعر‬ ‫(‪)1‬‬
‫التسويات الالزمة‪.‬‬
‫الصرف االسمي وسعر الصرف الحقيقي تظهر من خالل العالقة الموالية‪:‬‬
‫مؤشر × ــــــــــــ‬
‫األسعار المحلية‬ ‫سعر الصرف الحقيقي = سعر الصرف االسمي‬

‫األجنبية‬
‫أمهية كبــرية‬ ‫األسعار‬
‫تعترب ذات‬ ‫كل دولة‬ ‫مؤشر‬
‫هذه املؤشرات اليت توضح أسباب ونتائج تغريات القدرة التنافسية ألسعار‬
‫يف حتليل ودراسة أوضاع موازين املدفوعات‪ ،‬وكذا تطورات األسواق السلعية والنقدية واملالية‪.‬‬

‫‪ -1-3‬سعر الصرف الفعلي‬

‫يع ـ ــرف سـ ــعر الص ـ ــرف الفعلي بأن ـ ــه "ع ـ ــدد وحـ ــدات العمل ـ ــة المحلي ـ ــة المدفوع ـ ــة فعلي ـ ــا أو‬
‫(‪)2‬‬
‫المقبوضة لقاء معاملة دولية قيمتها وحدة واحدة "‪.‬‬
‫وبما أن المعامالت المختلفة تخضع لضرائب أو لتدابير أخــرى مختلفــة‪ ،‬فمن الواضــح أنــه‬
‫ال يوجد سعر صرف فعلي واحد‪ ،‬إنما هناك سعر صرف فعلي للصادرات وآخر للواردات‪.‬‬

‫‪-1-3-1‬سعر الصرف الفعلي للصادرات‬

‫هـو"عـدد وحـدات العملـة المحليـة الممكن الحصـول عليهـا لقـاء مـا تبلـغ قيمتـه دوالرا واحـدا‬
‫من الصــادرات‪ )3(،‬بشــرط أن تؤخــذ بعين االعتبــار رســوم التصــدير واإلعانــات الماليــة والرســوم‬
‫اإلضافية وأسعار الصرف الخاصة واإلعانات الخاصة بعوامل اإلنتاج المتضمنة في الصادرات‬
‫وغير ذلك من التدابير المالية والضريبية التي تؤثر في سعر الصادرات"‪.‬‬

‫‪ -1-3-2‬سعر الصرف الفعلي للواردات‬

‫(‪)4‬‬
‫هو "عدد وحدات العملة المحلية التي تـدفع مقابـل مـا قيمتـه دوالرا واحـدا من الـواردات‪،‬‬
‫ــــــــ‬
‫نفس املرجع‪ ،‬ص‪.07 :‬‬ ‫(‪)1‬‬

‫(‪)2‬‬
‫محمود حميدات‪ ،‬مرجع سابق‪ ،1996 ،‬ص‪.76 :‬‬
 ‫(‪)3‬‬
‫نفس المرجع‪ ،‬ص‪.76 :‬‬
‫(‪)4‬‬
‫نفس المرجع‪ ،‬ص‪.76:‬‬

‫‪60‬‬ ‫الفصل الثاني‪ :‬أسواق الصرف األجنبية وهيمنة الدوالر‬

‫على أن تؤخذ في االعتبار التعريفات الجمركية والرسوم اإلضافية والفائدة على ودائع االســتيراد‬
‫وغيرها من التدابير التي تؤثر في سعر الواردات"‪.‬‬

‫‪ -1-4‬سعر الصرف العاجل‬

‫يع ــرف س ــعر الص ــرف العاج ــل حس ــب ب ــول غرانج ــو‪ ، Poul Grand jeau‬بأن ــه " س ــعر‬
‫الصرف األجنــبي المطبــق في عمليــات الشـراء والــبيع للعمالت األجنبيــة‪ ،‬مقابــل التسـليم في الحـال‬
‫(‪)1‬‬
‫"‪.‬‬
‫وحســب مــدحت صــادق‪ ،‬فــإن ســعر الصــرف العاجــل هــو" األســاس لكــل المعــامالت الماليــة‬
‫الخاصة بتجارة الصرف األجنبي وتتم الصفقات باستخدام تاريخ التسوية الفورية‪ .‬وهذا يعني إن‬
‫العملية سيتم تسويتها بعد مضي يومين من إبرام الصفقة "(‪.)2‬‬
‫ويشــرتط أال يــتزامن تــاريخ تســوية الصــفقة يــوم عطلــة بنــوك يف أي من بلــدي العملــتني كمــا ال ميكن أن تتم‬
‫التس ــوية إذا واف ــق تارخيه ــا ي ــوم عطل ــة يف نيوي ــورك ح ــىت وإن ك ــان ال ــدوالر غ ــري متض ــمن يف الص ــفقة‪ ،‬وذل ــك ألن‬
‫العمالت تسعر مقابل الدوالر‪ .‬واعتبارا لتعدد أيام العطل يف بعض البلدان‪ ،‬فإن تاريخ تسوية الصــفقات العاجلــة قــد‬
‫ميتد إىل أسبوع من تاريخ إبرام الصفقة‪.‬‬

‫‪ -1-5‬سعر الصرف اآلجل‬

‫يعرف سعر الصرف اآلجل لعملة بأنه "السعر الذي يتم على أساسه بيع أو شراء عملة مــا‬
‫في تاريخ الحق لتاريخ إبرام عقد الصفقة‪ ،‬ويتم تحديد هذا السعر وتاريخ التسليم ومبـالغ العملـتين‬
‫(‪)3‬‬
‫موضوع التعامل في نفس تاريخ إبرام عقد الصفقة "‪.‬‬
‫وهو ببساطة سعر الصرف الفوري (العاجل) السائد وقت ابرام الصــفقة مضــافا اليــه فــرق‬
‫سعري الفائدة السائدين في األسواق النقدية الدولية على العملــتين موضــوع التبــادل‪ ،‬أي أن الفــرق‬
‫بين السـ ــعر العاجـ ــل والسـ ــعر اآلجـ ــل هـ ــو الفـ ــرق بين سـ ــعري الفائـ ــدة على العملـ ــتين‪ ،‬ومنـ ــه يمكن‬
‫إحتســاب ســعر الصــرف اآلجــل من اليــوم األول لتحريــر عقــد الصــرف اآلجــل اســتنادا إلى ثالثــة‬
‫عناصر‪:‬‬
‫سعر الصرف العاجل السائد في السوق في تاريخ إبرام عقد الصفقة‪.‬‬ ‫‪‬‬
 ‫ــــــــ‬
‫)‪(1‬‬
‫‪Poul Grand Jeau, precis de Gestion financiere internationale, D’organisatios, Paris, 1986, p:73.‬‬
‫(‪)2‬‬
‫مدحت صادق ‪ ،‬مرجع سابق‪ ،1997 ،‬ص‪.146:‬‬
‫(‪)3‬‬
‫نفس المرجع‪ ،‬ص‪.148 :‬‬
‫‪61‬‬ ‫الفصل الثاني‪ :‬أسواق الصرف األجنبية وهيمنة الدوالر‬

‫س ــعر الفائ ــدة ال ــذي يدفع ــه العمي ــل إذا م ــا اق ــترض العمل ــة المباع ــة ال ــتي س ــيتم الس ــداد به ــا عن ــد‬ ‫‪‬‬

‫استحقاق العقد اآلجل‪.‬‬

‫سعر الفائدة الذي يحصل عليه العميل إذا ما أودع قيمة العملة المشتراة في وديعــة ثابتــة لفــترة‬ ‫‪‬‬

‫العقد اآلجل‪.‬‬
‫مما سبق يتضح أن سـعر اآلجـل يتم تقـديره على أسـاس السـعر العاجـل‪ ،‬وأن الفـرق بينهمـا‬
‫يسمى بهـامش السـعر اآلجـل أو سـعر المبادلـة الـذي يضـاف إلى‪/‬أو يخصـم من السـعر العاجـل كي‬
‫نحصل على السعر اآلجل‪.‬‬

‫‪-1-6‬سعر المبادلة‬
‫ســعر المبادلــة هــو الفــرق بين ســعر الشــراء العاجــل وســعر الــبيع اآلجــل‪ ،‬وهــو ليس بســعر‬
‫صــرف‪ ،‬إنمــا هــو فـرق سـعر الصــرف أي الفــرق بين السـعر العاجـل والسـعر اآلجـل للعملــة‪ ،‬وهـو‬
‫يعتبر في سوق الصرف مقابال لفرق أسعار الفائدة في السوق النقدي‪.‬‬

‫‪ -2‬العوامل المؤثرة في أسعار صرف العمالت‬

‫إن العوام ــل ال ــتي ت ــؤدي إلى تغ ــيرات واس ــعة في األس ــعار التقاطعي ــة للعمالت‪ ،‬تنجم عن‬
‫اختالف النظم الـ ـ ــتي تحـ ـ ــدد أسـ ـ ــعار صـ ـ ــرف العمالت‪ ،‬كمـ ـ ــا أن اختالف الظـ ـ ــروف االقتصـ ـ ــادية‬
‫والسياس ــات النقدي ــة والمالي ــة‪ُ ،‬يس ــاهم ب ــدوره في ه ــذه التغ ــيرات‪ ،‬ف ــاختالف السياس ــات واألوض ــاع‬
‫ينعكس مباش ــرة على أوض ــاع ص ــرف العمالت وتط ــور أس ــعارها التقاطعي ــة‪ ،‬ويظه ــر ه ــذا يومي ــا‬
‫بسـ ــوق الصـ ــرف في حـ ــال العمالت الخاضـ ــعة لنظـ ــام التعـ ــويم أو التعـ ــويم المـ ــدار‪ .‬أمـ ــا في حالـ ــة‬
‫العمالت الخاضــعة ألنظمــة التثــبيت‪ ،‬فتــأثير السياســات االقتصــادية والماليــة والنقديــة ال يظهــر إال‬
‫في األمد الطويل حين تجرى التعديالت على سعر االرتباط أو على نظام االرتباط ككل‪.‬‬
‫والعوامل التي تتأثر بها أسعار صرف العمالت يمكن ايجازها فيما يلي ‪:‬‬
‫‪ -‬نــاتج حســاب العمليــات الجاريــة في مــيزان المــدفوعات‪ ،‬حيث يرتفــع الطلب على العملــة ومنــه‬
‫يرتفع سعر صرفها إذا ما تحقق فائض‪ ،‬وإ ذا تحقق العجــز‪ ،‬فــإن الطلب على العملــة ينخفض ومن‬
‫ثم ينخفض سعر صرفها‪.‬‬

‫‪ -‬ناتج حساب العمليات الرأسمالية في ميزان المدفوعات‪ ،‬اذ يتأثر سعر صرف العملة من خالل حجم تيار االستثمارات التي تدخل وتخرج من البلــد‪،‬‬
‫فتــدفق رؤوس األمــوال إلى داخــل الدولــة يــؤدي الى ارتفــاع الطلب على العملــة ومنــه يرتفــع ســعر صــرفها‪ ،‬ويحــدث العكس حين يكــون التــدفق خــارج‬
‫الدولة‪.‬‬

‫‪62‬‬ ‫الفصل الثاني‪ :‬أسواق الصرف األجنبية وهيمنة الدوالر‬

‫‪ -‬نشاط البنوك المركزية لما تتدخل في سوق الصرف بيعا وشراء لدعم قيمة العملة أو خفضها‪.‬‬
‫‪ -‬ارتفاع معدل التضخم في الدولـة‪ ،‬أو الكسـاد التضـخمي‪ ،‬حيث تلجـأ الدولـة إلى اتخـاذ إجـراءات‬
‫نقدي ــة أو مالي ــة بواس ــطة س ــلطاتها النقدي ــة‪ ،‬وفي حال ــة غي ــاب ه ــذه اإلج ــراءات‪ ،‬ف ــإن األم ــر يتطلب‬
‫تخفيض قيمة العملة والعكس صحيح‪ .‬كذلك الحال في فترات الكساد التضـخمي‪ ،‬فـإن الدولـة تلجـأ‬
‫إلى التخفيض كي تصبح منتجاتها رخيصة وتعطيها القدرة التنافسية‪.‬‬
‫‪ -‬الض ــغوط والمش ــاكل السياس ــية ت ــؤثر في س ــعر ص ــرف العمل ــة‪ ،‬فخ ــروج رؤوس األم ــوال من‬
‫الدولة في حالة عدم االستقرار ينعكس سلبا على قيمة العملة‪.‬‬

‫‪-3‬كيفية تحديد أسعار الصرف‬

‫تتدخل السلطات يف سوق الصرف للحد من التذبذبات الواسعة ألسعار الصـرف‪ ،‬كمـا تعمـل على إرسـاء‬
‫القيمة املثبتة الرمسية للعملة‪ ،‬كما قد توجد يف بعض البلدان‪ ،‬اليت متارس سياســة التثــبيت‪ ،‬أســواق صــرف موازيــة يتم‬
‫فيهــا تبــادل العملــة احملليــة مــع عــدة عمالت أجنبيــة‪ .‬وتســتخدم أغلبيــة العمالت املثبتــة‪ ،‬عملــة تــدخل رئيســية غالبــا مــا‬
‫تكــون هي الــدوالر األمــريكي أي انــه تطــرح أســعار الــبيع والشــراء للعمالت مــع ضــبط هــامش ضــيق بني األســعار‬
‫نسبة إىل الدوالر‪.‬‬
‫وفي معظم البلــدان تقــوم الســلطات النقديــة بطــرح أســعار صــرف عملتهــا مــع عــدة عمالت‬
‫أجنبيــة أخــرى‪ ،‬بنــاء على الحســاب التقــاطعي بين الســعر المحــدد للعملــة من طــرف الســلطة النقديــة‬
‫م ــع عمل ــة الت ــدخل الرئيســية وأســعار الســوق الجاري ــة بعمل ــة الت ــدخل الرئيســية م ــع ب ــاقي العمالت‬
‫الدولية‪.‬‬
‫إلى جــانب التــدخل المباشــر للســلطات في ســوق الصــرف‪ ،‬قــد تلجــأ إلى إحكــام نظــام الرقابــة على‬
‫عمليات الصـرف نفسـها حمايـة لعملتهـا الوطنيـة من أثـر الضـغوط الماليـة االقتصـادية الـتي تواجـه‬
‫البلــد‪ .‬وعمليــة تثــبيت ســعر العملــة الوطنيــة تتخــذ عــدة أشــكال وفقــا لطريقــة تحديــد الســعر المــذكور‬
‫(‪)1‬‬
‫وهنا ُيميز بين ثالث حاالت‪:‬‬
‫الحالة األولى‪ :‬حالــة العمالت الــتي يتم تحديــد ســعر صــرفها عن طريــق االرتبــاط المباشــر بعملــة‬
‫التدخل‪ ،‬فهذه العمالت تبقى أسعارها ثابتة عبر الوقت تجاه العملة المرتبط بها‪ ،‬ما لم تغير ـ ـ ـ ـ ـ ـ ـ ـ‬
‫(‪)1‬‬
‫محمدود حميدات‪ ،‬مرجع سابق‪ ،1996 ،‬ص‪.109:‬‬
‫‪63‬‬ ‫الفصل الثاني‪ :‬أسواق الصرف األجنبية وهيمنة الدوالر‬

‫السلطات النقدية في سعر االرتباط المركزي للعملة‪..‬‬

‫الحالة الثانية‪ :‬حالة التعويم الحر دون أي ارتباط‪.‬‬

‫في هــذه الحالــة‪ ،‬يتم تحديــد ســعر صــرف عملــة البلــد في ســوق صــرف حــرة باســتمرار‪ ،‬حيث ال‬
‫يوجد سعر صرف ثابت بين هذه العملة وعملة التــدخل أو أي ســلة من العمالت‪ ،‬إنمــا يتغــير ســعر‬
‫الصرف وفقا آللية العرض والطلب والتغيرات التي تحدث‪ ،‬تتأثر بدورها بالتوقعــات والحاجيــات‬
‫المختلفة للمتعاملين في السوق من جهة‪ ،‬وبالمؤشرات االقتصادية والنقديـة للبلـد من جهـة أخـرى‪.‬‬
‫أمــا تــدخل الســلطات النقديــة فيقتصــر على حــاالت الضــرورة للحــد من المضــاربات وللحفــاظ على‬
‫النظام في المعامالت المصرفية داخل السوق‪.‬‬

‫الحالة الثالثة‪ :‬حالة االرتباط بسلة من العمالت‪.‬‬

‫في هذه الحالـة يتم ربـط العملـة بسـلة من العمالت تعكس أوزانهـا نسـب التوزيـع الجغـرافي‬
‫لتجارتهــا الخارجيــة‪ ،‬كمــا يجب أن تعتمــد أيضــا عملــة للتــدخل يتم بهــا إرســاء القيمــة المحــددة يوميــا‬
‫في سوق الصرف للعملة الوطنية‪.‬‬
‫المطلب الثاني‪ :‬نظريات أسعار الصرف‬

‫ارتبطت النظريات اخلاصة بأسعار الصرف باألنظمة النقديـة الدوليـة‪ ،‬حيث اختذت مقـاييس خمتلفـة يف اختاذ‬
‫املعايري اليت يتم وفقها اختيار النظام النقدي‪ ،‬أخذا بعني االعتبار االختالف احلاصل يف املؤشـرات االقتصــادية واملاليـة‬
‫يف حتديد قيمة العملة‪.‬‬
‫وفيمــا يلي ســيتم التطــرق إلى أهم النظريــات الــتي تتعــرض إلى أســعار الصــرف وعالقتهــا‬
‫بمختلف المؤشرات‪ ،‬ومن بين هذه النظريات‪:‬‬

‫‪ -1‬نظرية تعادل القوة الشرائية‬

‫فيما يلي سيتم التطـرق إلى ماهيـة نظريـة تعـادل القـوة الشـرائية‪ ،‬ثم إلى صـورتيها المطلقـة‬
‫والنسبية‪ ،‬وأخيرا إلى االنتقادات التي وجهت إلى النظرية‪.‬‬

‫‪ -1-1‬ماهية نظرية تعادل القوة الشرائية‬

‫ظهـ ـ ــرت هـ ـ ــذه النظريـ ـ ــة خالل الح ـ ــرب العالميـ ـ ــة األولى على يـ ـ ــد االقتصـ ـ ــادي الس ـ ــويدي‬
‫غوستاف كاسل ‪ ،Gustav Cassel‬بعد أن تخلت الدول عن قاعدة الـذهب وطـرحت مشـكلة تحديـد‬
‫‪.‬‬ ‫أسعار التعادل بين مختلف العمالت‪ .‬ويتمثل األساس النظري لهذه النظرية في فكرة أن‬
‫‪64‬‬ ‫الفصل الثاني‪ :‬أسواق الصرف األجنبية وهيمنة الدوالر‬

‫سعر التعادل بين عملــتين يتحـدد عنــدما تتعــادل القــوة الشـرائية لعملــة كــل دولــة في سـوقها الداخليــة‬
‫مــع قوتهــا الشــرائية في ســوق دولــة أخــرى بعــد تحويلهــا إلى عملــة هــذه الدولــة األخــيرة وفقــا لســعر‬
‫الصرف الذي يحقق هذا التعادل‪.‬‬

‫‪ -1-2‬صور نظرية تعادل القوة الشرائية‬

‫لنظرية تعادل القوة الشرائية صورتان‪ ،‬صورة مطلقة وصورة نسبية‪.‬‬

‫‪ -1-2-1‬الصورة المطلقة لنظرية تعادل القوة الشرائية‬

‫وفق هذه الصورة فان سعر صرف العملــة مقومــا بوحـدات من عملــة أخـرى‪ ،‬يتوقـف على‬
‫الق ــوة الش ــرائية للعمل ــتين‪ ،‬ك ــل عمل ــة في بل ــدها‪ ،‬ومن ــه يتح ــدد س ــعر الص ــرف بايج ــاد النس ــبة بين‬
‫مؤشــرات األســعار –األرقــام القياســية لألســعار‪ -‬في البلــدان المختلفــة‪ ،‬ويكــون ســعر صــرف أي‬
‫عملتين يساوي النسبة بين مؤشري األسعار في بلدي العملتين‪.‬‬
‫ويمكن التعبير عن سعر الصرف بمؤشري األسعار المحلية واألجنبيــة من خالل المعادلــة‬
‫الموالية‪:‬‬
‫مؤشر األسعار المحلية‬
‫سعــر الصـــرف = ــــــــــــ‬
‫مؤشر األسعار األجنبية‬
‫وتــؤدي هــذه المعادلــة إلى نتيجــة أخــرى وهي توحيــد أســعار الســلع والخــدمات في مختلــف‬
‫البلــدان‪ ،‬أي أن مســتوى الســعر المحلي يســاوي نــاتج ســعر العملــة األجنبيــة مقومــا بالعملــة المحليــة‬
‫ومستوى السعر األجنبي‪ ،‬وتكون المعادلة كاآلتي‪:‬‬
‫مؤشر األسعار المحلية = سعر الصرف × مؤشر األسعار األجنبية‬
‫‪12‬‬ ‫وبفـرض أن سـلعة مـا تبـاع في أمريكـا بمبلـغ ‪ 20‬دوالر‪ ،‬وتبـاع في إنجلـترا بمبلـغ‬
‫جني ــه إس ــترليني‪ ،‬وأن س ــعر ص ــرف ال ــدوالر مقاب ــل الجني ــه ه ــو‪ 1,75‬دوالر للجني ــه‪ .‬ف ــإن س ــعر‬
‫الوحدة في إنجلترا سيكون مساويا لسعرها في أمريكا إذا قمنــا بتحويــل الجنيــه إلى دوالر بواســطة‬
‫سعر الصرف المذكور‪ ،‬أي‪:‬‬
‫‪ 12‬جنيه × ‪ 21 = 1,75‬دوالر‬

‫‪ -1-2-2‬الصورة النسبية لنظرية تعادل القوة الشرائية‬

‫تراعي النظرية يف صورهتا النسبية التغريات اليت حتدث لسعر صرف التوازن من وقت إىل آخر‪.‬‬
‫فحســب النظريــة‪ ،‬يتحقــق ســعر التــوازن ملا يتســاوى معــدل التغــري يف ســعر الصــرف مــع معــدل التغــري يف‬
‫‪.‬‬‫النسبة بني األسعار‪ .‬وإذا وجدت معدالت خمتلفة من التضخم‬
‫‪65‬‬ ‫الفصل الثاني‪ :‬أسواق الصرف األجنبية وهيمنة الدوالر‬

‫احمللي فإن سعر الصرف سيتحرك حىت تتساوى الفروق بني هذه املعدالت‪.‬‬
‫ووف ــق ه ــذه الص ــورة‪ ،‬ف ــإن أي ارتف ــاع في مس ــتوى األس ــعار ال ــداخلي ال يتبع ــه ارتف ــاع في‬
‫مستوى األسعار الدولي‪ ،‬سينعكس على قيمة العملة الخارجية‪ ،‬بنفس مقدار ارتفاع األسعار‪.‬‬
‫وب ــالعودة إلى الفرض ــية الس ــابقة‪ ،‬فإن ــه عن ــدما يرتف ــع مع ــدل التض ــخم في إنجل ــترا إلى ‪%7‬‬
‫وفي أمريكـ ــا إلى ‪ %4,5‬سـ ــنويا‪ ،‬فـ ــإن ثمن السـ ــلعة سـ ــوف يتحـ ــرك إلى أن تتسـ ــاوى الفـ ــروق بين‬
‫معدالت التضخم في كل من إنجلترا وأمريكا حتى يصبح السعر الجديد لوحدة الســلعة في إنجلــترا‬
‫‪ 12,54‬جنيه و ‪ 21,945‬دوالر في أمريكا‪ ،‬ومنه يصبح سعر الصرف الجديد –سـعر التعــادل‪-‬‬
‫كاآلتي‪:‬‬
‫‪ 1‬جنيه إسرتليين = ‪ 1,71‬دوالر أمريكي‬
‫إن معــدل التضــخم الحاصــل في إنجلــترا ســيؤدي إلى فقــدان القــدرة التنافســية في األســواق‬
‫الدوليــة‪ ،‬األمــر الــذي يــؤدي إلى عجــز مــيزان مــدفوعاتها ومنــه تــدني القيمــة الخارجيــة للجنيــه‪ ،‬أمــا‬
‫–‬ ‫معــدل التضــخم الحاصــل في أمريكــا المنخفض نســبيا‪ ،‬ســيؤدي إلى ارتفــاع حجم الصــادرات‬
‫الس ــلع والخ ــدمات س ــتكون رخيص ــة‪ -‬كم ــا س ــينخفض حجم ال ــواردات نتيج ــة ارتف ــاع قيم ــة الس ــلع‬
‫األجنبيــة مقارنــة بمثيلتهــا المحليــة‪ ،‬وبــذلك يحقــق مــيزان المــدفوعات فائضــا يعمــل على رفــع ســعر‬
‫العملة‪ .‬وبناء على هذا المفهوم‪ ،‬فإن أي ارتفاع في مسـتوى األسـعار الـداخلي ال يتبعـه ارتفـاع في‬
‫مستوى األسعار العالمي سيؤدي إلى هبوط سعر الصرف بنفس نسبة ارتفاع األسعار‪.‬‬

‫‪ -1-3‬االنتقادات الموجهة لنظرية تعادل القوة الشرائية‬

‫ب ــالرغم من التأيي ــد ال ــذي عرفت ــه ه ــذه النظري ــة على اعتب ــار الت ــدهور الحاص ــل في القيم ــة‬
‫الداخلي ــة للعمل ــة يش ــكل الس ــبب الرئيس ــي لت ــدهور قيمته ــا الخارجي ــة وليس العكس‪ ،‬إال أنه ــا القت‬
‫انتقادات كثيرة يمكن إجمالها فيما يلي‪:‬‬
‫زيــادة على الصــعوبات الــيت تقــف أمــام التحديــد الــدقيق للقــوة الشــرائية الداخليــة أليــة عملــة عن طريــق األرقــام‬ ‫‪‬‬
‫القياسية‪ ،‬يصبح أمر مقارنة القوة الشرائية ألكثر من عملتني غاية يف التعقيد ألن نظريـة تعـادل القـوة الشـرائية تعتمـد‬
‫أساسا على هذه املقارنة‪.‬‬
‫أثبتت التجــارب أن القــدرة التنافســية في مجــال التجــارة الدوليــة ال تتوقــف على عنصــر الســعر‬ ‫‪‬‬

‫وحــده‪ ،‬إنمــا تتــدخل عناصــر أخــرى هامــة مثــل جــودة الســلع‪ ،‬دقــة مواعيــد التســليم‪ ،‬خــدمات مــا بعــد‬
‫البيع … الخ‪.‬‬
‫إهمال النظرية لتحركات رؤوس األموال كعنصر هام من عناصر تحديد أسعار الصرف‪.‬‬ ‫‪‬‬
‫‪66‬‬ ‫الفصل الثاني‪ :‬أسواق الصرف األجنبية وهيمنة الدوالر‬

‫ص ــعوبة معرف ــة ف ــترة الت ــوازن لس ــعر الص ــرف –في الص ــورة النس ــبية للنظري ــة‪ -‬ومن ــه ص ــعوبة‬ ‫‪‬‬

‫اختيار فترة األساس التي يؤخذ فيها سعر الصرف للمقارنة بما يحدث من تغيرات الحقة فيه‪.‬‬
‫تتجاهــل نفقــات نقــل الســلع وشــحنها من دولــة إلى أخــرى‪ ،‬كمــا تتجاهــل أثــر الرســوم الجمركيــة‬ ‫‪‬‬

‫على سعر الصرف ومالها من تأثير على حجم الصادرات والواردات‪.‬‬

‫عجزهــا عن إعطــاء توقعــات لتغــيرات أســعار الصــرف في األجــل القصــير‪ ،‬إذ يعتــبر حســاب‬ ‫‪‬‬

‫العمليــات الجاريــة في مــيزان المــدفوعات أفضــل مؤشــر –في األمــد القصــير‪ -‬لمعرفــة إتجاهــات‬
‫سعر الصرف‪ ،‬فحالة هذا الحساب تؤدي بسعر العملة إلى االرتفاع أو اإلنخفاض‪.‬‬
‫ورغم هذه االنتقادات‪ ،‬إال أنها أدت إلى تفسير تحركات ســعر الصــرف في األجــل الطويــل‬
‫خاصة عنـد اختالف معـدالت التضـخم السـائدة في الـدول بدرجـة كبـيرة‪ .‬كمـا أدت دورا في إبـراز‬
‫العالقة بين مستويات األسعار في مختلف الــدول وأسـعار الصــرف مــا بين عمالتهــا في ظــل نظــام‬
‫حرية الصرف‪.‬‬

‫‪ -2‬نظرية كمية النقود‬

‫تتناول هذه النقطة مفهوم نظرية كمية النقود‪ ،‬مث العيوب اليت تشوهبا‪.‬‬

‫‪ -2-1‬مفهوم نظرية كمية النقود‬

‫تركـ ــز النظريـ ــة الكميـ ــة للنقـ ــود عنـ ــد الكالسـ ــيك على أهميـ ــة عـ ــرض النقـ ــود‪ ،‬في حين تهتم‬
‫النظريــة النيوكالســيكية بــالطلب على النقــود وتــأثيره على الكميــة المعروضــة في التــداول‪ .‬كمــا أن‬
‫النظريتين تؤكدان على أن المستوى العام لألسعار عبارة عن دالة في كمية النقود‪.‬‬
‫وتقــوم النظريــة على مطابقــة حســابية أساســها أن أي مبادلــة تجــري بين البــائع والمشــتري‬
‫تتطلب استبدال النقود بالسلع أو الخدمات أو األوراق المالية‪ .‬ويترتب على ذلك حقيقة مفادهــا أن‬
‫قيمــة النقــود يجب أن تســاوي قيمــة الســلع أو الخــدمات أو األوراق الماليــة الــتي تم تبادلهــا بــالنقود‪.‬‬
‫ففي أي لحظ ــة من ال ــزمن يجب أن تتس ــاوى قيم ــة الس ــلع والخ ــدمات واألوراق المالي ــة م ــع ع ــدد‬
‫المعامالت في تلك اللحظة(‪ )T‬مضروبا في معدل سعر المعامالت(‪ .)P‬وعليـه فـإن(‪ )PT‬سـتكون‬
‫مس ــاوية إلى قيم ــة الت ــدفق النق ــدي ال ــذي يتمث ــل في كمي ــة النق ــود(‪ )M‬مض ــروبا في س ــرعة ت ــداول‬
‫النقود(‪ )V‬ويتم التعبير عن هذه المطابقة كالتالي‪:‬‬

‫)‪MV = PT …………….. (1‬‬

‫‪67‬‬ ‫الفصل الثاني‪ :‬أسواق الصرف األجنبية وهيمنة الدوالر‬

‫حيث‪:‬‬
‫‪ :M‬عامل خارجي يتحدد مقداره من طرف البنك المركزي‪.‬‬
‫‪ :T‬دالة في مستوى الدخل ( ثابتة في االمد القصير)‬
‫‪ :V‬ثابتة ومستقلة عن باقي المتغيرات األخرى‪M، P، T‬‬
‫ويكون مستوى السعر كالتالي‪:‬‬
‫=‪P‬‬ ‫)‪………………. (2‬‬

‫من المعادلــة رقم (‪ )2‬يظهــر أن مســتوى الســعر يعتمــد على كميــة النقــود‪ ،‬وأن التغــير في‬
‫الســعر يكــون بمقــدار التغــير في كميــة النقــود‪ ،‬أي أن الســعر يتضــاعف اذا تضــاعفت كميــة النقــود‪،‬‬
‫مع ثبات كل من ‪. V، T‬‬
‫ويمكن التعبير عن النظرية بيانيا بالشكل الموالي‪:‬‬

‫رقم الشكل‪1-2 :‬‬

‫عنوان الشكل‪ :‬مستوى األسعار وكمية النقود‬
‫مستوى األسعار‬
‫(‪)P‬‬

‫‪C‬‬

‫‪B‬‬

‫‪A‬‬

‫‪M1‬‬ ‫‪M2‬‬ ‫‪3‬‬‫‪M‬‬ ‫كمية النقود(‪)MV‬‬

‫المصدر‪ :‬تم إعداد هذا الشكل بناء على معطيات المعادلة رقم (‪)1‬‬
‫فــإذا زادت كميــة النقــود المعروضــة مــع زيــادة ســرعة تــداولها‪ )1(،‬انعكســت هــذه الزيــادة على‬ ‫‪-‬‬
‫أسـعار صـرف العملـة من خالل ارتفـاع المسـتوى العـام ألسـعار السـلع والخـدمات‪ ،‬االرتفـاع الـذي‬
‫يظهــر على مســتوى الصــادرات وارتفــاع تكاليفهــا‪ ،‬األمــر الــذي يجعلهــا ضــعيفة من حيث درجــة‬
‫المنافسة في األسواق الخارجية‪ .‬وبالتالي‪ ،‬انخفاض الطلب عليها محليا ـ ـ ـ ـ ـ ـ ـ ـ‬
‫ضياء مجيد الموسوي‪ ،‬مرجع سابق‪ ،1993 ،‬ص‪.79:‬‬ ‫(‪)1‬‬

‫‪68‬‬ ‫الفصل الثاني‪ :‬أسواق الصرف األجنبية وهيمنة الدوالر‬

‫وخارجيــا‪ ،‬بحيث يــؤول األمــر كلــه إلى ارتفــاع الطلب على الســلع والخــدمات الخارجيــة وهــو‬
‫ما يعني ارتفاع الطلب على العملة األجنبية ومنه تدني سعر صرف العملة المحلية‪.‬‬
‫أم ــا إذا نقص ــت كمي ــة النق ــود المعروض ــة وت ــراجعت س ــرعة ت ــداولها‪ ،‬فيح ــدث العكس أي تق ــل‬ ‫‪‬‬

‫تك ــاليف الص ــادرات‪ ،‬ومن ــه زي ــادة الطلب على الس ــلع والخ ــدمات مم ــا ي ــؤدي إلى ارتف ــاع قيمته ــا‬
‫الخارجية وأخيرا ارتفاع سعر الصرف بسبب زيادة الطلب على العملة‪.‬‬
‫إن الزيــادات المفرطــة في عــرض النقــود‪ ،‬تــترتب عنهــا مســتويات عاليــة من التضــخم‪ ،‬تنعكس‬ ‫‪‬‬

‫على ميزان المدفوعات‪ ،‬مخلفة أوضاعا مختلفة‪ ،‬وهو ما يتطلب تغيـير سـعر الصـرف تماشـيا مـع‬
‫المستوى العام لألسعار الجديدة‪.‬‬

‫‪ -2-2‬عيوب نظرية كمية النقود‬

‫ي ــرى كي ــنز وأتباع ــه أن نظري ــة كمي ــة النق ــود ال يمكن أن تتح ــدد بالمس ــتوى الع ــام لألس ــعار‬
‫فقــط‪ ،‬كمــا ال يمكن اعتبــار التغــيرات في مســتوى األســعار تعتمــد على التغــيرات في كميــة النقــود‬
‫وبالتالي‪ ،‬فإن التغيرات الحاصلة في سعر الصــرف ال يمكن ربطهــا بهــذه التغــيرات فقـط‪ ،‬وكمثــال‬
‫فــإن المــارك األلمــاني لم تنخفض قيمتــه خالل الحــرب العالميــة األولى بــرغم الزيــادة الحاصــلة في‬
‫عدد الماركات المتداولة‪.‬‬
‫كما يرى كينز أن الزيــادة في كميــة النقـود ال أثــر لهــا(‪ )1‬اكــثر من مجـرد زيــادة الطلب على‬
‫النقــود عنــدما تســود حالــة الكســاد‪ ،‬ويقــع االقتصــاد في نطــاق مصــيدة الســيولة‪ .‬وفي هــذه الحالــة ال‬
‫يمكن للسياسة النقدية التأثير على مستوى األسعار‪.‬‬
‫‪ -3‬نظرية معدالت الفائدة‬
‫ترتك ــز ه ــذه النظري ــة على أس ــعار الفائ ــدة في تفس ــير التغ ــيرات ال ــتي تح ــدث على مس ــتوى‬
‫القيم ــة الخارجي ــة للعمل ــة‪ ،‬بحيث أن مس ــتوى أس ــعار الفائ ــدة المطبق ــة في بل ــدين مختلفين يجب أن‬
‫يعكس التغــيرات في أســعار الصــرف‪ ،‬ومنــه يكــون التبــاين في معــدالت الفائــدة لــدى البلــد يســاوي‬
‫معدل التدهور أو التحسن في العملة تجاه العملة األخرى‪.‬‬
‫فزيادة سعر الخصم في بلد ما‪ ،‬من شأنه أن يؤدي بسعر الفائدة إلى االرتفــاع‪ ،‬األمــر الــذي‬
‫يؤدي إلى زيادة حركة رؤوس األموال نحو هذا البلد بهدف االســتثمار كــون ســعر الفائــدة المطبــق‬
‫هو أعلى منه في البلدان األخرى‪ ،‬ويؤدي هذا في األخير إلى زيادة الطلب األجنبي ـ ـ ـ ـ ـ ـ ـ ـ‬
‫(‪)1‬‬
‫نفس المرجع‪ ،1993 ،‬ص‪.135 :‬‬
‫‪69‬‬ ‫الفصل الثاني‪ :‬أسواق الصرف األجنبية وهيمنة الدوالر‬

‫على العملــة المحليــة ومنــه ارتفــاع ســعر صــرفها‪ .‬ويحــدث العكس لمــا ينخفض ســعر الخصــم‪ ،‬إذ‬
‫يؤدي إلى انخفاض سعر الفائدة المحلي ومنه زيـادة العـرض من العملـة الوطنيـة وخـروج رؤوس‬
‫األموال بحثـا عن سـعر الفائـدة المرتفـع‪ ،‬حيث تقـل بـذلك القيمـة الخارجيـة للعملـة المحليـة وينعكس‬
‫ذلك على ميزان المدفوعات‪.‬‬

‫‪ -4‬نظرية ميزان المدفوعات‬

‫عنــدما حتقــق الدولــة فائضــا هامــا يف معامالهتا اخلارجيــة فــإن هــذا يعــين زيــادة الطلب على عملتهــا‬
‫الوطني ــة أو زي ــادة يف ع ــرض العمالت األجنبي ــة مقاب ــل ه ــذه العمل ــة ال ــيت ال تلبث أن ترتف ــع قيمته ــا مقاب ــل‬
‫العمالت األجنبية‪ ،‬وهذا االرتفاع ينتج عنه ارتفاع يف أسعار سلعها بالعمالت األخـرى مما يضــعف قـدرهتا‬
‫على املنافسة يف األسواق الدولية‪ ،‬ويؤدي إىل اخنفاض الطلب على سلع هذه الدولــة مث يتنــاقص الفــائض يف‬
‫ميزان مدفوعاهتا تدرجييا‪.‬‬
‫ومن ناحيــة أخــرى‪ ،‬عنــدما تحقــق الدولــة عجــزا هامــا في معامالتهــا الخارجيــة فــإن اآلليــة‬
‫الس ــابقة نفس ــها تعم ــل باتج ــاه مع ــاكس‪ ،‬حيث ي ــزداد ع ــرض العمل ــة الوطني ــة له ــذه الدول ــة مقاب ــل‬
‫العمالت األجنبية فينخفض الطلب على هذه العملة وتصبح أسعار سلع الدولة منخفضة بالعمالت‬
‫األخرى‪ ،‬مما ينتج عنه زيادة الصادرات وانخفاض الواردات ثم يتالشى هذا العجز تدريجيا‪.‬‬
‫وهكـ ـ ــذا يمكن لمرونـ ـ ــة أسـ ـ ــعار الصـ ـ ــرف أن تسـ ـ ــاعد على معالجـ ـ ــة معظم االختالالت في‬
‫مــوازين المــدفوعات (العجــز أو الفــائض)‪ .‬وهــذا مــا دعى بعض االقتصــاديين إلى اعتبــار مرونــة‬
‫أسعار الصرف أفضل بديل لحركات دخول وخروج الذهب في ظل النظام الذهبي النقدي‪ ،‬والتي‬
‫كان لها آثار تعديلية على موازين مدفوعات الدول التي اتبعت هذا النظام الذهبي‪.‬‬
‫وكنتيجة مستخلصة‪ ،‬فإن وجود عجز في ميزان المدفوعات لدولة ما‪ ،‬فـإن انخفـاض سـعر‬
‫صرف عملة هذه الدولة يمكن أن يؤدي إلى التخفيف من هذا العجز أو معالجته نهائيــا وبــالعكس‪،‬‬
‫عنـد وجـود فـائض في مـيزان المـدفوعات‪ ،‬فـإن ارتفـاع سـعر صـرف عملـة الدولـة يمكن أن يـؤدي‬
‫إلى معالجة هذا الفائض‪.‬‬
‫‪70‬‬ ‫الفصل الثاني‪ :‬أسواق الصرف األجنبية وهيمنة الدوالر‬

‫المبحث الثاني‪ :‬أسواق الصرف األجنبية وعملياتها‬

‫سيتناول هذا المبحث أسواق الصرف األجنبية من حيث تعريفها وأنواعها وخصائصها‬
‫كما يبحث في مختلف أنواع العمليات التي تجري بهذه األسواق‪.‬‬

‫المطلب األول‪ :‬أسواق الصرف األجنبية‬

‫سيتناول هذا المطلب تعريف أسواق الصرف األجنبية مع خصائصها والمتدخلين فيها‬
‫إضافة إلى أنواعها المختلفة‪.‬‬

‫‪ -1‬تعريف سوق الصرف األجنبية‬

‫"سوق الصرف األجنبية هي اإلطـار التنظيمي الـذي يقـوم فيـه األفـراد والشـركات والبنـوك‬
‫بشراء وبيع العمالت األجنبية أو الصرف االجنبي‪ .‬وتتكـون سـوق الصـرف األجنبيـة ألي عملـة‪:‬‬
‫الــدوالر مثال‪ ،‬من جميــع المواقــع‪ ،‬مثــل لنــدن‪ ،‬وزيــورخ‪ ،‬وبــاريس‪ ،‬وكــذلك نيويــورك حيث ُتبــاع‬
‫(‪)1‬‬
‫وُتشترى مقابل عمالت أجنبية أخرى"‪.‬‬
‫كم ــا ج ــاء تعري ــف س ــوق الص ــرف األجنبي ــة عن ــد ص ــبحي ت ــادرس قريص ــة وكام ــل عب ــد‬
‫المقصود بكري على أنها "ليست سـوقا منظمــة مثــل أسـواق األوراق الماليــة أو البضــائع‪ ،‬فليس لــه‬
‫مكــان مركــزي يجتمــع فيــه المتعــاملون‪ ،‬كمــا انــه ليس قاصــرا على أي بلــد واحــد‪ .‬فمن األحســن أن‬
‫نفكر فيه على انه ميكانيكية يتم بواسطتها الجمع بين مشتري وبائع العمالت األجنبيــة‪ ،‬انــه يتكــون‬
‫أساس ــا من ع ــدد من البن ــوك ينخ ــرط بنش ــاط في اس ــتبدال العمالت األجنبي ــة ف ــالبنوك تص ــنع س ــوق‬
‫(‪)2‬‬
‫الصرف"‪.‬‬
‫ويعرفهــا مــدحت صــادق بأهنا‪" :‬املكــان الــذي جيري فيــه تبــادل العمالت الدوليــة املختلفــة بيعــا‬
‫وش ــراء‪ ،‬وه ــو ليس كغ ــريه من األس ــواق املالي ــة أو التجاري ــة‪ ،‬إذ أن ــه ليس حمددا مبك ــان معني جيم ــع بني‬
‫البــائعني واملشــرتين على حنو مــا حيدث يف الســوق املايل‪ .‬عنــدما جيتمــع أطــراف التعامــل يف مكــان حمدد‬
‫يعرف ببورصة األوراق املالية‪ ،‬يتم فيه شراء وبيع ـ ـ ـ ـ ـ ـ ـ ـ‬
‫(‪)1‬‬
‫سالقاتور دومينيك‪ ،‬االقتصاد الدولي‪ ،‬دار ماكجروهيل للنشر‪ ،‬القاهرة‪ ،1975 ،‬ص‪.146 :‬‬
‫(‪)2‬‬
‫صبيحي تادرس قريصة وكامل عبدالمقصود بكري‪ ،‬النقــود والبنــوك والتجــارة الخارجيــة‪ ،‬دار الجامعــات المصــرية‪،‬‬
‫االسكندرية‪ ،1974 ،‬ص‪.449 :‬‬
‫‪71‬‬ ‫الفصل الثاني‪ :‬أسواق الصرف األجنبية وهيمنة الدوالر‬

‫األســهم والســندات‪ ،‬وإ نمــا يتم التعامــل في ســوق الصــرف األجنــبي في البنــوك العاملــة في مختلــف‬
‫(‪)1‬‬
‫المراكز المالية"‪.‬‬
‫وتعت ــبر البن ــوك الدولي ــة الكب ــيرة الوس ــيط الط ــبيعي بين المع ــروض من الص ــرف األجن ــبي‬
‫والمطلـوب منـه‪ ،‬كمـا أن معظم معـامالت أسـواق الصـرف األجنـبي تتم بالـدوالر األمـريكي‪ ،‬حيث‬
‫قدر بنك التسويات الدولية أن نسبة ‪ %83‬من إجمـالي صـفقات العمالت األجنبيـة في العـالم خالل‬
‫سنة ‪ ،1992‬كانت بالدوالر ثم يليه من حيث األهمية المارك األلماني‪ ،‬ثم الين الياباني‪.‬‬
‫ويقوم نشاط البنوك في مجال الصرف األجنبي على إيجاد سعر متماثل إلى حد كبير أليــة‬
‫عملة قابلة للتحويل في جميع المراكز المالية‪.‬‬
‫ش ــهدت ف ــرتة الس ــتينيات وبداي ــة الس ــبعينيات منوا كب ــريا لعملي ــات الص ــرف األجن ــيب بفع ــل حتري ــر حرك ــات‬
‫رؤوس األموال بني خمتلف املراكـز املاليـة الدوليـة‪ ،‬كمـا زاد حجم عمليـات الصـرف األجنـيب زيـادة كبـرية يف الـوقت‬
‫الذي اعتمدت فيه أنظمة الصرف املعومة اليت شهدت تقلبات حادة يف أسعار الصــرف خصوصــا مــع دخـول عنصــر‬
‫املضاربة‪.‬‬

‫‪ -2‬خصائص سوق الصرف األجنبية‬

‫(‪)2‬‬
‫تتميز أسواق الصرف األجنبية بالخصائص اآلتية‪:‬‬
‫تعتـ ــبر سـ ــوق العمالت األجنبيـ ــة أقـ ــدم وأكـ ــبر وأوسـ ــع سـ ــوق ماليـ ــة في العـ ــالم‪ ،‬وقـ ــد قـ ــدر بنـ ــك‬ ‫‪‬‬

‫التســويات الدوليــة‪ ،‬من خالل عمليــات المســح الــتي يقــوم بهــا كــل ثالث ســنوات ألســواق العمالت‬
‫األجنبية أن متوسط حجم التعامالت اليوميـة في سـوق العمالت األجنبيـة‪ ،‬هـو‪ 1190‬مليـار دوالر‬
‫في أفريل ‪.1995‬‬
‫بالرغم من السـيولة الضـخمة واالتسـاع الجغـرافي‪ ،‬فـإن سـوق العمالت األجنبيـة‪ ،‬لـديها القـدرة‬ ‫‪‬‬

‫على أن تخضع األسواق المالية العالمية الحديثة لسلطانها‪.‬‬

‫رغم االنتش ــار المتزاي ــد للمش ــتركين في س ــوق العمالت األجنبي ــة في ك ــل أنح ــاء الع ــالم‪ ،‬إال أن‬ ‫‪‬‬

‫أغلب الصفقات تتم في لندن ونيويورك وطوكيـو‪ ،‬وتصـل حصـة لنـدن في أسـواق العملـة األجنبيـة‬
‫إلى ‪ %30‬من كل الصفقات‪ ،‬بينما تصل حصة كل من نيويورك وطوكيو ‪ %16‬ـ ـ ـ ـ ـ ـ ـ ـ‬
‫(‪)1‬‬
‫مدحت صادق‪ ،‬مرجع سابق‪ ،1997 ،‬ص‪.121 :‬‬
‫(‪)2‬‬
‫لـورا إ‪.‬كــودريس‪" ،‬أســواق العمالت األجنبيـة‪ :‬الهيكــل والمخـاطر المرتبطـة بالنظـام"‪ ،‬مجلـة التمويـل والتنميـة‪ ،‬العــدد‬
‫‪ ،1996 ،04‬ص ص‪.23-22 :‬‬
 ‫‪72‬‬ ‫الفصل الثاني‪ :‬أسواق الصرف األجنبية وهيمنة الدوالر‬
‫و‪ %10‬على التوالي‪.‬‬
‫تســتحوذ األســواق الثالثــة لنــدن‪ ،‬نيويــورك‪ ،‬طوكيــو‪ ،‬على نســبة ‪ %56‬من صــفقات العمالت‬ ‫‪‬‬

‫األجنبية في العالم‪.‬‬
‫ترك ــيز الس ــوق‪ ،‬حيث يع ــادل م ــا ثل ــثي( ) ص ــفقات العمالت األجنبي ــة اليومي ــة يح ــدث م ــا بين‬ ‫‪‬‬

‫سماســرة البنــوك‪ ،‬وحــوالي ‪ %16‬من المعــامالت تخص العمالء غــير المــاليين‪ ،‬أمــا الجــزء البــاقي‬
‫من المع ــامالت ‪ %20‬فيش ــمل مؤسس ــات مالي ــة خالف سماس ــرة البن ــوك‪ ،‬وال ــتي هي في األغلب‬
‫شــركات أوراق ماليــة‪ ،‬تعمــل في أســواق القــروض واالســهم العالميــة الــتي دخلت ســوق العمالت‬
‫األجنبية كأجهزة للوساطة تقوم بالشراء على مرحلة واحدة لعمالتها‪.‬‬
‫تتمــيز ســوق العمالت األجنبيــة بالســيولة الشــديدة‪ ،‬فالصــفقات كبــيرة وتنفــذ بكــثرة‪ ،‬حيث تكتتب‬ ‫‪‬‬

‫المؤسسة العادية للسمسرة مـا بين ‪ 3000‬و‪ 4000‬تـذكرة معـامالت لصـفقات في العملـة األجنبيـة‬
‫خالل يوم متوسط من ‪ 24‬ساعة‪.‬‬
‫جتري الص ـ ــفقات يف س ـ ــوق الص ـ ــرف األجن ـ ــيب يف ك ـ ــل س ـ ــاعات النه ـ ــار واللي ـ ــل‪ ،‬وتش ـ ــمل يف أغلب األح ـ ــوال‬ ‫‪‬‬
‫مؤسسات يف مناطق اختصاص وطنية خمتلفة‪.‬‬
‫والشكل الموالي يبين حجم حصص صفقات النقد األجنبي في المراكز المالية الكبرى‬
‫خالل السنوات ‪ 1989‬و‪ 1992‬و‪.1995‬‬
‫رقم الشكل‪2-2 :‬‬
‫عنوان الشكل‪ :‬حصص صفقات النقد األجنبي في المراكز المالية الكبرى‬
‫خالل السنوات ‪ 1989‬و‪ 1992‬و‪1995‬‬

‫المصدر‪ :‬أسواق العمالت األجنبية‪ :‬الهيكل والمخاطر المرتبطة بالنظام‪ ،‬مرجع سبق ذكره‪ ،‬ص‪.22 :‬‬

‫المملكة المتحدة‬ ‫الواليات المتحدة‬ ‫اليابان‬ ‫سنغافورة‬ ‫هونغ كونغ‬ ‫سويسرا‬ ‫بلدان أخرى‬
‫‪73‬‬ ‫المصدر‪ :‬نفس المرجع‪ ،‬ص‪.22 :‬‬
‫الصرف األجنبية وهيمنة الدوالر‬ ‫الفصل الثاني‪ :‬أسواق‬

‫‪ -3‬المتدخلون في سوق الصرف األجنبية‬

‫لســوق الصــرف األجنــبي أطــراف متعــددة تتعامــل في إطــاره بيعــا وشــراء أو حــتى متابعــة‬
‫وإ شرافا‪ .‬ويتمثلون أساسا في البنوك والمؤسسات المالية والبنوك المركزية والسماسرة والعمالء‬
‫الخواص‪.‬‬

‫(‪)1‬‬
‫‪ -3-1‬البنوك والمؤسسات المالية‬
‫تتمثــل هــذه الشــريحة أساســا في البنــوك التجاريــة الــتي تتعامــل بصــورة مباشــرة في ســوق‬
‫الص ــرف األجنبي ــة‪ ،‬حيث يمثل ــون في ه ــذه الحال ــة ماس ــكي الص ــفقات س ــواء لحس ــابهم الخ ــاص أو‬
‫لحســاب الغــير(الزبــائن)‪ ،‬أوفي حالــة مســتعملي ســوق الصــرف‪ ،‬حيث تكــون العالقــة مــع أســواق‬
‫الصرف غير مباشـرة‪ .‬وفي كــل الحـاالت يعتــبرون وسـطاء معتمــدون على الــرغم من أهليتهم في‬
‫التعامــل في ســوق الصــرف – ســواء لحســابهم أو لحســاب الغــير‪ -‬إال أن هــذا النشــاط يبقى ثانويــا‬
‫جدا لعدد كبير منهم‪ ،‬حيث يعتمدون مثلهم مثل المؤسسـات ‪-‬االقتصــادية‪ ،‬التجاريــة‪ -‬على هيئــات‬
‫أخــرى تمثــل في معظم األحيــان بنوكــا ذات أحجــام كبــيرة‪ ،‬ويبقى الجــزء الــذي يتعامــل في ميــدان‬
‫ســوق الصــرف من هــذه الشــريحة‪ ،‬ينقســم بين بنــوك تمــارس وظيفــة ماســكي الصــفقات‪ ،‬وأخــرى‬
‫مستعمال لها‪ .‬وللتدليل على ذلك فإنه في الواليات المتحدة األمريكية تتمركــز أغلب البنــوك محليــا‬
‫والتي يفـوق عـددها ‪ 1000‬بنـك لهـا اهتمـام بسـوق الصـرف‪ ،‬يوجـد منهـا ‪ 400‬نشـطة فعال‪ ،‬و‪50‬‬
‫بنكا من هذه األخيرة فقط لها وظيفة مسك الصفقات‪.‬‬

‫‪ -3-2‬البنـوك المركزيــة‬
‫ال يرقى تدخل البنوك املركزية يف سوق الصرف إىل درجـة تـدخل البنـوك التجاريـة فهـو تـدخل‬
‫يتميز بالقلة يف حالة املقارنة‪ ،‬إال أنه ذو أمهية كبرية‪ .‬وميكن حصر جمال تدخلها يف العمليات املوالية‪:‬‬
‫شـ ــراء وبيـ ــع العمالت األجنبيـ ــة بغـ ــرض تـ ــدعيم العملـ ــة الوطنيـ ــة‪ ،‬أو تلبيـ ــة لحاجيـ ــات العمالء‬ ‫‪‬‬

‫(بنوك مركزية أجنبية‪ ،‬بنوك تجارية‪ ،‬خزينة الدولة)‪.‬‬

‫بيــع وشــراء العمالت األجنبيــة بقصــد التــأثير على مســتوى العــرض والطلب للعملــة‪ ،‬والتــأثير‬ ‫‪‬‬

‫على أسـ ــعار صـ ــرف العمالت ارتفاعـ ــا وانخفاضـ ــا‪ ،‬بهـ ــدف الحفـ ــاظ على اسـ ــتقرار هـ ــذه األسـ ــعار‬
‫خاصة إذا كان النظام نظام تعويم‪.‬‬
‫ــــــــ‬
‫)‪(1‬‬
‫‪Maurice Debauvais, et y.sinnah, LA GESTION GLOBALE DU RISQUE DE CHANGE,‬‬
‫‪NOUVEAUX ENJEUX ET NOUVEAUX RISQUES, Economica, 1992, Paris, 2e Edition , p:‬‬
‫‪92.‬‬
‫‪74‬‬ ‫الفصل الثاني‪ :‬أسواق الصرف األجنبية وهيمنة الدوالر‬

‫تت ــدخل باس ــتخدام عملي ــات المبادل ــة لتث ــبيت أس ــعار ص ــرف عمالته ــا‪ ،‬حين تتع ــرض لض ــغوط‬ ‫‪‬‬

‫المضاربة‪ ،‬ولتوفير السيولة لالقتصاد الوطني‪ ،‬أو للتخلص من فائض السيولة فيه‪.‬‬

‫‪ -3-3‬السماسرة‬
‫يتمث ــل دور السماس ــرة عن ــد ت ــدخلهم يف س ــوق الص ــرف يف الوس ــاطة بني املتع ــاملني يف الس ــوق‬
‫وه ــذا من خالل درايتهم ومع ــرفتهم اجلي ــدة بظ ــروف أس ــواق الص ــرف األجن ــيب‪ ،‬حيث يقوم ــون بتق ــدمي‬
‫أفض ــل الع ــروض للعمالت األجنبي ــة‪ ،‬ويتع ــاملون م ــع أفض ــل الطلب ــات‪ .‬وال يقتص ــر نط ــاق عملهم على‬
‫األسواق الوطنية‪ ،‬بل ميتد إىل األسواق الدولية‪ ،‬حيث يتم توسيطهم يف الصــفقات الــيت تتم بني البنــوك‪.‬‬
‫مع تقاضي العموالت نظري اخلدمات املقدمة‪ .‬وتتم السمسرة يف مؤسسات قائمة بذاهتا‪.‬‬

‫‪ -3-4‬العمالء الخواص‬
‫(‪)1‬‬
‫يتشكل العمالء الخواص من ثالث فئات رئيسية هي‪:‬‬
‫المؤسسات المالية أو البنوك الصغيرة‪.‬‬ ‫‪‬‬

‫المؤسسات الصناعية والتجارية‪.‬‬ ‫‪‬‬

‫المستثمرون الدوليون‪.‬‬ ‫‪‬‬

‫في غالب األحيان‪ ،‬فإن العمالء ال يتدخلون مباشرة في سوق الصرف‪ ،‬إنما يقتصر األمر‬
‫فقط على الـذين حققـوا أو يحققـون حجمـا مهمـا من العمليـات‪ ،‬والـذين لـديهم متعـاملين خاصـين بهم‬
‫يمكنهم أن يحمل ــوا ص ــفة العمالء– الص ــيارفة ومن ثم يح ــق لهم ال ــدخول إلى قاع ــات الس ــوق‪ ،‬أم ــا‬
‫الـ ــذين ال يتـ ــوفر لـ ــديهم الحجم المهم من العمليـ ــات‪ ،‬فتتم عمليـ ــاتهم وتمـ ــويالتهم من خالل الهياكـ ــل‬
‫التقليدية للبنوك التجارية‪ ،‬بعد دراسة الصفقات والتأكد من التكليفات‪.‬‬

‫‪ -4‬أنواع أسواق الصرف األجنبية‬

‫تتناول هذه النقطة خمتلف أنواع أسواق الصرف األجنبية اليت ميكن حصرها فيما يلي‪:‬‬

‫‪ -4-1‬سوق الصرف العاجلة‬

‫حســب جــوزات بــيرارد ‪ ، Josette Peyrard‬ســوق الصــرف العاجلــة هي‪ ":‬الســوق الــتي‬
‫تتبادل فيها عروض وطلبات العمالت األجنبية دون أن يكون لها موقع دائم‪ ،‬ألن العمالت ـ ـ ـ ـ ـ ـ ـ‬
‫)‪(1‬‬
‫‪Idem, p:92.‬‬
‫‪75‬‬ ‫الفصل الثاني‪ :‬أسواق الصرف األجنبية وهيمنة الدوالر‬

‫األجنبيـة يمكن معالجتهـا في المراكـز الماليـة األخـرى مثـل لنـدن‪ ،‬بـاريس‪ ،‬نيويـورك‪ ،‬طوكيـو …‬
‫الخ"(‪.)1‬‬
‫وحس ـ ــب باتري ـ ــك قيل ـ ــو‪ُ ، Patrick Gillot‬تع ـ ــرف س ـ ــوق الص ـ ــرف العاجل ـ ــة كم ـ ــا يلي‪:‬‬
‫"س ــوق الص ــرف العاجل ــة تمث ــل في األس ــاس س ــوق م ــا بين البن ــوك‪ ،‬حيث أن ‪ %90‬من العملي ــات‬
‫المعالج ــة من ط ــرف الص ــيارفة‪ ،‬مخصص ــة لحس ــاب البن ــوك‪ ،‬و‪ %10‬الباقي ــة مخصص ــة لتغطي ــة‬
‫(‪)2‬‬
‫طلبات الزبائن"‪.‬‬
‫وتعتــبر هــذه الســوق االكــثر شــيوعا في ســوق الصــرف‪ ،‬وهي غــير محــددة المكــان وتعمــل‬
‫باستمرار‪ ،‬كما تعكس أسعار الصرف المطبقة فيها‪ ،‬آثار مختلف القوى االقتصادية في العالم من‬
‫جهة‪ ،‬ومحاوالت السلطات النقدية حصر تذبذباتها داخل المجال المناسب وفقا لالتفاقــات الدوليــة‪،‬‬
‫مثل ما هو الحال بالنسبة للنظام النقدي االوروبي‪ ،‬من جهــة أخــرى‪ .‬وتــبين هــذه الســوق تطــورات‬
‫العمالت الص ــعبة‪ ،‬والمب ــادالت ال ــتي تج ــري فيه ــا تتم ــيز بالس ــهولة وك ــبر الحجم مقارن ــة بإجم ــالي‬
‫المبادالت التي تتم في سوق الصرف‪.‬‬

‫‪ -4-1-1‬خصائص سوق الصرف العاجلة‬

‫تمتاز سوق الصرف العاجلة بعدة مميزات منها‪:‬‬
‫العمليات الفورية تشكل الجانب األكبر من نشاط أسـواق الصـرف األجنـبي‪ ،‬وفي دراسـة لبنـك‬ ‫‪‬‬

‫التسويات الدولية عام ‪ )3(،1992‬أشارت إلى أن متوسط حجم التعامل اليـومي بـالعمالت األجنبيـة‬
‫في أسواق الصرف األجنبي يبلغ حوالي ‪ 930‬مليار دوالر‪.‬‬
‫تسعير العمالت يكون بالدوالر‪ ،‬حتى ولو كان الدوالر غـير مشـترك في الصـفقات‪ ،‬كـأن يبـاع‬ ‫‪‬‬

‫جنيه إسترليني مقابل مارك ألماني‪ .‬وال تتم هذه الصــفقة إال إذا كــان سـوق الصــرف في نيويــورك‬
‫مفتوحا‪.‬‬
‫تنشــط ســوق الصــرف العاجلــة على مــدى ‪ 24‬ســاعة مســتمرة‪ ،‬بســبب االختالف الزمــني بين‬ ‫‪‬‬

‫المراكز المالية الدولية‪.‬‬

‫تلجأ البنوك المركزية إلى سوق الصرف العاجلة من أجل التأثير على مستوى العرض ـ ـ ـ ـ ـ ـ ـ ـ‬ ‫‪‬‬
‫)‪(1‬‬
‫‪Josette Peyrard, Gestion financiere internationale, CLET, Paris, 2 ème èdition, 1989 , pp:50-51.‬‬
‫)‪(2‬‬
‫‪Patrick Gillot et Daniel pion , le nouveaux cambisme, ESKA, Paris, 4 ème èdition , 1993,‬‬
‫‪pp:53-57.‬‬
‫(‪)3‬‬
‫مدحت صادق‪ ،‬مرجع سابق‪ ،1997 ،‬ص‪.146 :‬‬
‫‪76‬‬ ‫الفصل الثاني‪ :‬أسواق الصرف األجنبية وهيمنة الدوالر‬

‫والطلب للعمل ــة من خالل بي ــع وش ــراء العمالت‪ ،‬ومن ــه الت ــأثير على أس ــعار ص ــرف العمالت‬
‫ارتفاعا وانخفاضا‪ ،‬خاصة في ظل نظام التعويم الحر‪.‬‬
‫تؤخــذ أســعار الــبيع والشــراء على أنهــا أســعار عاجلــة‪ ،‬إذا تم تحديــد تــاريخ التســليم في الصــفقة‬ ‫‪‬‬

‫المبرمة‪.‬‬
‫تعمل سوق الصرف العاجلة في ظل وجود سعر صرف عاجل رسمي‪.‬‬ ‫‪‬‬

‫سوق الصرف العاجل في بعض الدول يتكون من جزأين‪:‬‬ ‫‪‬‬

‫سوق صرف رسمية‪.‬‬ ‫‪‬‬

‫سوق صرف حرة‪.‬‬ ‫‪‬‬

‫‪ -4-2‬سوق الصرف اآلجلة‬

‫تعــرف ســوق الصــرف اآلجلــة حســب جــوزات بــيرارد ‪ Josette Peyrard‬بـ‪ ":‬تلــك الســوق‬
‫الــتي يتفـاوض فيهــا المتعــاملون االقتصــاديون لشـراء أو بيــع العمالت األجنبيــة لفــترة مقدمــة‪ ،‬حيث‬
‫يحــدد ســعر الصــرف اآلجــل حاليــا من أجــل التبــادل في المســتقبل ألســبوع‪ ،‬لشــهر‪ ،‬لســنة أولعــدة‬
‫(‪)1‬‬
‫سنوات "‪.‬‬
‫ويعرفه ــا " فيليب دارزانت ‪ Philippe D’arrisenet‬كم ــا يلي‪ " :‬س ــوق الص ــرف اآلجل ــة‬
‫تمثل جزء من سوق الصرف األجنبي حيث تشير إلى اإلطــار المؤسسـي الــذي ُيشــترى ويبــاع فيــه‬
‫النقـد األجنـبي لتسـليم مسـتقبلي‪ ،‬عنـد أسـعار متفـق عليهـا اليـوم‪ .‬العقـد والسـعر اآلجالن يمكن عـادة‬
‫(‪)2‬‬
‫أن يعاد التفاوض بشأنهما لفترة أو أكثر عندما يحل تاريخ االستحقاق"‪.‬‬
‫من خالل هــذين التعــريفين يمكن أن نســتخلص بــأن أســواق الصــرف اآلجلــة تســمح بتحديــد‬
‫ســعر تبــادل العمالت األجنبيــة في المســتقبل بين البــائع والمشــتري‪ ،‬والفائــدة من هــذه العمليــة هي‬
‫تثبيت االسعار اآلجلة‪ ،‬كما أن هذه العملية تهدف الى تفادي أخطار سعر الصرف‪.‬‬
‫ومن بين أهم العمالت األجنبيــة المســعرة لفــترة آجلــة نســبة الى الــدوالر األمــريكي يوجــد‪:‬‬
‫المــارك األلمــاني "‪ ،"DEM‬الفرنــك السويســري "‪ ،"CHF‬الفرنــك البلجيكي "‪ ،"BEF‬الين اليابــاني "‬
‫‪ ،"JPY‬الدوالر الكندي "‪ ،"CAD‬الجنيه االسترليني "‪ … "GBP‬الخ‪.‬‬

‫ــــــــ‬
‫)‪(1‬‬
‫‪Josette Peyrard, op-cit, p::57.‬‬
‫)‪(2‬‬
‫‪Philippe D’arrisenet et thierry Schwob, Finance internationale, Hachette, Paris, 1990, pp:58-59.‬‬
‫‪77‬‬ ‫الفصل الثاني‪ :‬أسواق الصرف األجنبية وهيمنة الدوالر‬

‫‪ -4-2-1‬خصائص سوق الصرف اآلجلة‬

‫تتميز سوق الصرف اآلجلة بخصائص عدة‪ ،‬يمكن التطرق إلى أهمها‪:‬‬
‫العقــود في هــذه الســوق نمطيــة‪ ،‬حيث تكــون لفــترات مختلفــة ثالثــة أشــهر‪ ،‬ســتة أشــهر‪ ،‬تســعة‬ ‫‪‬‬

‫أشهر‪ ،‬اثنى عشر شهرا …‪ .‬سنتين … الخ‪.‬‬

‫إمكانية تمديد العملية اآلجلة من خالل إجراء عمليتين هما‪:‬‬ ‫‪‬‬

‫عملية عاجلة ألجل ترصيد العملية اآلجلة األولى‪.‬‬ ‫‪‬‬

‫اخذ عملية آجلة جديدة تحت شروط السوق وفي يوم التمديد‪.‬‬ ‫‪‬‬

‫العمليـ ـ ـ ــات اآلجلـ ـ ـ ــة للعمالت األجنبيـ ـ ـ ــة تتم مباشـ ـ ـ ــرة بين البنـ ـ ـ ــوك أوعن طريـ ـ ـ ــق الوسـ ـ ـ ــطاء‬ ‫‪‬‬

‫(السماسرة)‬
‫ال يوجد سعر آجل رسمي‪.‬‬ ‫‪‬‬

‫ال تتــدخل البنــوك المركزيــة في ســوق الصــرف اآلجلــة‪ ،‬األمــر الــذي يــؤدي إلى تزايــد عمليــات‬ ‫‪‬‬

‫المضاربة بقوة‪.‬‬
‫ال تسعر األسعار اآلجلة في البورصة‪.‬‬ ‫‪‬‬

‫‪ -4-3‬سوق الخيارات للعمالت األجنبية‬

‫في البداية سيتم تعريف سوق الخيارات للعمالت األجنبية‪ ،‬ثم التطرق إلى مختلف هذه‬
‫األسواق‪.‬‬

‫‪ -4-3-1‬تعريف سوق الخيارات للعمالت األجنبية‬

‫تعرف سوق الخيارات للعمالت األجنبية بأنها " المكان الذي يتم فيه التفاوض حول عقــود‬
‫خيارات العمالت األجنبية التي تتضمن الدفع العاجل للعالوة وحصول المشتري على الحق طيلة‬
‫فترة العقد مع تأكيد عملية شراء أو بيع العملة بسعر محدد بين طرفي العقد‪ ،‬وهو سعر العملية "‪.‬‬
‫(‪)1‬‬

‫‪ -4-3-2‬أنواع سوق الخيارات للعمالت األجنبية‬

‫تنقسم أسواق الخيارات إلى قسمين أساسين‪:‬‬

‫ــــــــ‬
‫)‪(1‬‬
‫‪Jean Kllein Bernard Marois, Gestion et Strategie financiere internationale, Dunod, Paris,‬‬
 ‫‪1985, p: 55.‬‬

‫‪78‬‬ ‫الفصل الثاني‪ :‬أسواق الصرف األجنبية وهيمنة الدوالر‬

‫‪ 4-3-2-1‬األسواق المنتظمة‬
‫يتم في هــذه الســوق بيــع وشــراء العمالت األجنبيــة بإرســال األوامــر إلى قاعــة التعامــل في‬
‫البورصة من خالل السماسرة‪ ،‬وتكون العقود المبرمة في هذه السوق عقودا نمطية‪ ،‬ذات تواريخ‬
‫استحقاق نمطية‪ ،‬تحدد عادة يوم األربعاء الثالث من األشهر‪ :‬مارس‪ ،‬جوان‪ ،‬سبتمبر ديسمبر‪.‬‬

‫‪ -4-3-2-2‬األسواق الموازية‬
‫في‬ ‫أنشـئت من طــرف البنــوك نتيجـة لبعض الصــعوبات الــتي تــرتبت عن التنميــط‬
‫البورص ــات‪ ،‬حيث أن ت ــواريخ االس ــتحقاق النمطي ــة ق ــد ال تتف ــق م ــع الت ــاريخ اآلج ــل ال ــذي يح ــدده‬
‫العمي ــل لتغطي ــة مخ ــاطر الص ــفقة‪ .‬عم ــل ه ــذه األس ــواق خ ــارج البورص ــة‪ ،‬والخي ــارات المتداول ــة‬
‫تتضمن شروطا غـير نمطيـة يمليهـا العميـل وتتعلـق بتـواريخ االسـتحقاق الـتي تغطي فـترة التحـوط‬
‫دون تحديـ ــدها بشـ ــهور معينـ ــة من السـ ــنة‪ .‬ويتم التعامـ ــل بمثـ ــل هـ ــذه العقـ ــود بين البنـ ــوك والعمالء‬
‫مباشرة دون وساطة البورصة‪.‬‬

‫‪ -4-4‬سوق العقود المالية المستقبلية للعمالت األجنبية‬

‫تعتــبر أســواق العقــود الماليــة المســتقبلية امتــدادا لألســواق العاجلــة‪ ،‬وقــد اســتخدمت بهــدف‬
‫تخفيض مخــاطر تقلبــات أســعار الصــرف‪ .‬وكــان موضــوع العقــود في البدايــة خــاص بالســلع‪ ،‬مثــل‬
‫البن والسكر والـذهب والفضـة …‪ ،‬كمـا كـان الهـدف الرئيسـي من وجـود البورصـات الـتي تتـداول‬
‫العقود المستقبلية –شيكاغو ولندن‪ -‬هو حماية التجار والصناع من تحركات األسعار نتيجة تغـير‬
‫ظروف اإلنتاج أو بسبب االضطرابات السياسية أو االقتصادية‪.‬‬
‫و إعتب ــارا من س ــنة ‪ ،1972‬أنش ــئت أول بورص ــة للعق ــود المالي ــة المس ــتقبلية متفرع ــة عن‬
‫بورص ـ ــة ش ـ ــيكاغو التجاري ـ ــة ‪ ،Chicago Mercontile Exchange‬وك ـ ــان تعامله ـ ــا في العق ـ ــود‬
‫المستقبلية وأذونات الخزانة والسندات والنقد األجنبي ومؤشرات سوق األوراق المالية‪.‬‬

‫‪ -4-4-1‬تعريف أسواق العقود المالية المستقبلية للعمالت األجنبية‬

‫‪Jeon‬‬ ‫جــاء تعريــف أســواق العقــود الماليــة المســتقبلية للعمالت األجنبيــة حســب‬
‫‪ Klein Bernard Marois‬كمــا يلي‪ " :‬هي المكــان الــذي يتم فيــه التفــاوض على العقــود النمطيــة‬
‫التي تلزم البائع بالتسليم والمشتري باالستالم لكمية معينة من العمالت األجنبية بسعر ‪.‬‬
‫‪79‬‬ ‫الفصل الثاني‪ :‬أسواق الصرف األجنبية وهيمنة الدوالر‬

‫محـ ـ ــدد يـ ـ ــوم التفـ ـ ــاوض‪ ،‬مـ ـ ــع التحديـ ـ ــد الـ ـ ــدقيق لكميـ ـ ــة العمالت األجنبيـ ـ ــة وتـ ـ ــاريخ تسـ ـ ــليمها أو‬
‫(‪)1‬‬
‫استالمها "‪.‬‬

‫‪ -4-4-2‬خصائص أسواق العقود المالية المستقبلية للعمالت األجنبية‬

‫تتميز األسواق المالية المستقبلية التي تتعامل بالعقود المستقبلية‪ ،‬بخصائص عدة هي‪:‬‬
‫تــداول العقــود الماليــة المســتقبلية‪ ،‬يكــون بصــفة نمطيــة‪ ،‬من خالل المــزاد العلــني المفتــوح في‬ ‫‪‬‬

‫سوق مركزية منظمة وبواسطة السماسرة‪.‬‬

‫أغلبيــة العقــود الماليــة المســتقبلية ال يتم تنفيــذها مــع حلــول تــاريخ التســليم‪ ،‬إذ أنهــا تأخــذ وجهــة‬ ‫‪‬‬

‫أخرى‪ ،‬حيث تتغير صفقات الشراء إلى صفقات بيع قبل أن يتم التسليم الفعلي‪.‬‬
‫تقــع مســؤولية تســوية الصــفقات المبرمــة على عــاتق غــرف المقاصــة‪ ،‬حيث تنفــذ العقــود وتســلم‬ ‫‪‬‬

‫العمالت‪.‬‬
‫تكاليف التعامل في جلسات المزاد العلني في األسواق المالية تميل إلى االنخفاض‪.‬‬ ‫‪‬‬

‫‪ -4-4-3‬مقارنة بين سوق العقود المالية المستقبلية وسوق العقود اآلجلة‬

‫(‪)2‬‬
‫يكمن االختالف بين السوقين في النقاط الموالية‪:‬‬
‫أ‪ -‬مكــان التعامــل‪ :‬تمث ــل البورص ــة مك ــان التعام ــل في الس ــوق المالي ــة المس ــتقبلية‪ ،‬حيث يتم عن‬
‫طريق بيوت السمسرة‪ ،‬أما في سوق العقود اآلجلة‪ ،‬فالتعامل يتم من خالل البنوك‪.‬‬
‫ب‪ -‬طريقــة التعامــل‪ :‬في س ــوق العق ــود المالي ــة المس ــتقبلية‪ ،‬تتم الص ــفقات عن طري ــق الجلس ــات‬
‫المفتوحـ ــة بـ ــالمزاد العلـ ــني‪ ،‬أمـ ــا في سـ ــوق العقـ ــود اآلجلـ ــة فتتم عـ ــبر التلفـ ــون والفـ ــاكس بين البنـ ــك‬
‫والعميل‪.‬‬
‫ج‪ -‬طبيعة العقود‪ :‬العقود نمطيـة في سـوق العقـود الماليـة المسـتقبلية ‪-‬المبـالغ وتـواريخ التسـليم‪-‬‬
‫كما أن العموالت محددة ومعلنة على الجمهور‪ .‬أما في السوق اآلجلة‪ ،‬فالعقود شخصية ‪-‬المبــالغ‬
‫وتواريخ التسليم يتضمنها العقد‪ -‬والعموالت هي محل تفاوض بين البنك والعميل وغير معلنة‪.‬‬
‫د‪ -‬الطرف المتعاقد‪ :‬مع العقود الماليــة المسـتقبلية‪ ،‬تضــطلع غرفـة المقاصــة تقـوم بــدور المتعاقـد‪،‬‬
‫حيث تبيع وتشتري من األطراف المتعاقدة مع تحملها للمخاطر االئتمانية في حالة ـ ـ ـ ـ ـ ـ ـ ـ‬
‫)‪(1‬‬
‫‪Idem, pp:47-48.‬‬
‫(‪)2‬‬
‫مدحت صادق‪ ،‬مرجع سابق‪ ،1997 ،‬ص‪.187 :‬‬
‫‪80‬‬ ‫الفصل الثاني‪ :‬أسواق الصرف األجنبية وهيمنة الدوالر‬

‫ح ــدوث إخالل بااللتزام ــات‪ .‬أم ــا بالنس ــبة للعق ــود اآلجل ــة‪ ،‬فعالق ــة البن ــك بالعمي ــل عالق ــة مباش ــرة‬
‫والمخاطر المترتبة عن العقود يتحملها أطراف التعاقد‪.‬‬
‫هـ‪ -‬الضــمان‪ :‬تس ــتخدم غرف ــة المقاص ــة اله ــامش المب ــدئي كض ــمان ض ــد مخ ــاطر إخالل الط ــرف‬
‫المتعاقد بالتزاماته‪ ،‬وهذا في حالة العقود المالية المســتقبلية‪ ،‬أمــا في حالــة العقــود اآلجلــة فالضــمان‬
‫يتوقف على الجدارة االئتمانية للعميل‪.‬‬
‫و‪ -‬السـيولة‪ :‬تتشــكل الســيولة في حالــة العقــود الماليــة المســتقبلية‪ ،‬من الهــوامش المدفوعــة‪ .‬وفي‬
‫حالة العقود اآلجلة‪ ،‬فتتوفر من خالل الحد االئتماني الممنوح من البنك للعميل‪.‬‬
‫ز‪ -‬التســوية‪ :‬جميــع المعــامالت تتم تســويتها من خالل غرفــة المقاصــة إذا كــانت الســوق للعقــود‬
‫المالية المستقبلية‪ ،‬حيث تقوم بدور البائع والمشتري ويتم دفــع األربــاح وتحصــيل الخســائر يوميــا‪،‬‬
‫حتى تنعكس القيم السوقية الفعليــة للعقــود‪ .‬أمــا مــع العقــود اآلجلــة‪ ،‬فالتسـوية تكــون بنــاء على اتفــاق‬
‫البنك والعميل‪ ،‬وال تسدد المدفوعات إال بعد التسوية النهائية للعقد‪.‬‬

‫المطلب الثاني‪ :‬عمليات الصرف األجنبية‬

‫يعالج هذا المطلب أهم عمليات الصرف األجنبية‪ ،‬والمتمثلة في عمليات الصــرف العاجلــة‬
‫واآلجلة‪ ،‬وعمليات الشراء والبيع للعقود المالية المستقبلية‪ ،‬وأخيرا‪ ،‬عمليات خيارات الصرف‪.‬‬

‫‪ -1‬عمليات الصرف العاجلة‬

‫تشكل عمليات الصرف العاجلة اجلانب األكــرب من نشــاط أســواق الصــرف األجنبيــة‪ .‬وتتضــمن‬
‫التجارة يف الصرف األجنيب شراء عملة أجنبية مقابل عملة أجنبيــة أخــرى‪ ،‬وتعتــرب أســعار الــبيع والشــراء‬
‫على أهنا عاجلة إذا مل يتم حتديد تاريخ التسليم‪.‬‬
‫فيمــا يلي ســيجري التطــرق إلى مفهــوم مبادلــة الصــرف في ســوق الصــرف العاجلــة وإ لى‬
‫المع ــايير المس ــتعملة لتعري ــف العمالت الص ــعبة ثم بحث أس ــاس التس ــعير‪ ،‬وأخ ــيرا‪ ،‬ش ــرح عملي ــة‬
‫التحكيم‪.‬‬
‫‪ -1-1‬مفهوم مبادلة الصرف في سوق الصرف العاجلة‬
‫تعــبر عمليــة الصــرف العاجلــة عن اتفــاق ثنــائي لتبــادل كميــة من العمالت الصــعبة مقابــل‬
‫كمية أخرى بسعر محدد‪ .‬وتتم هذه العملية خالل يـومين كحـد أقصـى من تـاريخ االفتتـاح بواسـطة‬
‫التمويل من حساب بنكي إلى حساب آخر‪ .‬وهناك بعض اإلشكاالت عند قراءة أسعار‬
‫‪81‬‬ ‫الفصل الثاني‪ :‬أسواق الصرف األجنبية وهيمنة الدوالر‬

‫الص ــرف‪ ،‬حيث أن عملي ــة التب ــادل تض ــع كمي ــتين من عمل ــتين ص ــعبتين مختلف ــتين موض ــع ره ــان‬
‫وتســبب تــدفقا مضــاعفا‪ ،‬كشــراء الــدوالر مقابــل المــارك األلمــاني بمــا يكــافئ بيــع المــارك األلمــاني‬
‫مقابل الدوالر‪.‬‬
‫من منطلــق وجــود أســعار عنــد الشــراء وأســعار عنــد الــبيع‪ ،‬يتعين على المتعــاملين في هــذه‬
‫الســوق التــأقلم الجيــد مــع االتفاقيــات لتجنب األخطــاء الفادحــة كلمــا اختلفت اإلســتعماالت من مكــان‬
‫إلى آخر‪.‬‬
‫وهناك معايري ورموز تستعمل لتعريـف كـل عملـة صـعبة على حـدى‪ ،‬كمـا أن هنـاك نـوعني من‬
‫التسعري جيري العمل هبما‪ ،‬وهو ما سيتم التطرق إليه‪.‬‬

‫‪ -1-2‬المعايير والرموز المستعملة لتعريف العمالت الصعبة‬

‫يتطلب العمــل في ســوق الصــرف قــراءة الرمــوز ‪ ،USA، FRF، GBP، DEM‬بــدال من‬
‫(‪)1‬‬
‫القول دوالر أمريكي‪ ،‬فرنك فرنسي‪ ،‬جنيه إسترليني‪ ،‬مارك ألماني على التوالي‪.‬‬
‫وتعتــبر هــذه المعــايير ســهلة نســبيا‪ ،‬حيث يوجــد لكــل عملــة رمــز مكــون من ثالثــة حــروف‪،‬‬
‫يعبر الحرفين األولين عن البلـد المعـني‪ ،‬بينمـا يـدل الحـرف األخـير على إسـم العملـة الصـعبة‪ .‬أمـا‬
‫فيم ــا يخص العمالت ال ــتي ال ترتب ــط ببل ــد‪ ،‬فيس ــتعمل الح ــرف "‪ "X‬في بداي ــة الرم ــز‪ ،‬فوح ــدة النق ــد‬
‫األوروبية "‪ "ECU‬يرمز لها بالرمز"‪ ،X( "XEU‬تأخذ مكـان البلـد‪ ،‬و‪ :EU‬تعـني الوحـدة األوربيـة‬
‫)‪ .‬وفيم ــا يخص ال ــذهب والفض ــة‪ ،‬تس ــتعمل الرم ــوز الكيميائي ــة بع ــد الح ــرف "‪ "X‬ويك ــون الرم ــز‬
‫الكامل كما يلي‪:‬‬
‫‪ :XAU‬تعني الذهب‬
‫‪ :XAG‬تعني الفضة‬

‫(‪)2‬‬
‫‪ -1-3‬أساس التسعير‬
‫عموما‪ ،‬ميكن التمييز بني نوعني من التسعري مها التسعري املباشر‪-‬يف ظل التأكـد‪ -‬والتسـعري غـري املباشـر ‪-‬يف‬
‫ظل عدم التأكد‪.‬‬

‫ــــــــ‬
‫)‪(1‬‬
‫‪M. Debauvais, 1992, Op-cit, p:95.‬‬
 ‫(‪)2‬‬
‫عالني بــدر الــدين‪ ،‬مواجهــة المؤسســة االقتصــادية لمخــاطرة الصــرف‪ ،‬حالــة الجزائــر‪ ،‬مــذكرة التخــرج لنيــل شــهادة‬
‫الماجستير في علوم التسيير‪ ،‬فرع مالية‪ ،‬المدرسة العليا للتجارة‪ ،‬الجزائر‪ ،2000-1999 ،‬ص‪.53 :‬‬
‫‪82‬‬ ‫الفصل الثاني‪ :‬أسواق الصرف األجنبية وهيمنة الدوالر‬

‫‪ -1-3-1‬التسعير المباشر‬
‫م ــع ه ــذا الن ــوع من التس ــعري‪ ،‬يتم تق ــييم الوح ــدة النقدي ــة من العمل ــة الوطني ــة بالنس ــبة ملا يقابله ــا من العمل ــة‬
‫الصعبة األجنبية‪ .‬كما ان اإلنتقال من النوع األول من التسعري إىل النوع الثاين يتم بســهولة‪ ،‬إذ يؤخــذ مقلـوب ســعر‬
‫الــبيع بالنســبة لســعر الشــراء‪ ،‬والعكس بالنســبة لســعر الــبيع فهــو مقلــوب ســعر الشــراء‪ .‬ولتوضــيح ذلــك‪ ،‬يؤخــذ ســعر‬
‫الدينار اجلزائري بالنسبة للفرنك الفرنسي يف ظل عدم التأكد كما يلي‪:‬‬
‫= )‪TC(DA/FRF‬‬
‫‪10,000‬‬ ‫–‬
‫‪10,010‬‬
‫فيصبح المعدل في ظل التسعير المباشر أي سعر الفرنك الفرنسي مقابل واحد دينار جزائري كما يلي‪:‬‬
‫= )‪TC(FRF/DA‬‬
‫‪0,0999‬‬ ‫–‬
‫‪0,1000‬‬

‫‪.1‬‬ ‫‪.1‬‬
‫‪10,00‬‬ ‫وسعر البيع =‬ ‫بمعنى سعر الشراء = ‪10,01‬‬
‫‪0‬‬ ‫‪0‬‬

‫‪ -1-3-2‬التسعير غير المباشر‬

‫يــدل هــذا النــوع من التســعير على المقابــل من العملــة الوطنيــة لوحــدة من العملــة األجنبيــة‪،‬‬
‫ويكتب سعر الصرف على الشكل الموالي‪:‬‬
‫) ‪TC( MN/ME‬‬
‫حيث‪:‬‬
‫‪ :MN‬العملة الوطنية‬
‫‪ :ME‬العملة األجنبية‬
‫‪ :TC‬معدل الصرف‬
‫وعلى سبيل المثال‪ ،‬يكتب سعر الدينار الجزائري بالنسبة للدوالر األمريكي على النحو التالي‪:‬‬
‫وهو يكافئ ‪DA = 1USD 60‬‬ ‫= ‪DA TC(DA/USD) 60‬‬
‫هذا النوع من التسعير مستعمل في كل دول العالم باستثناء انجلترا‪ ،‬ايرلندا‪ ،‬استراليا‬
‫نيوزيالندا‪ ،‬حيث تستعمل هذه الدول نوعا آخر من التسعير‪.‬‬
‫ففي الوالي ــات المتح ــدة األمريكي ــة‪ ،‬يس ــتعمل التس ــعير المباش ــر ويك ــون موجه ــا للحاجي ــات‬
‫الوطنية‪ .‬أمـا التسـعير غـير المباشـر فهـو مسـتعمل من طـرف البنـوك ألجـل عمليـاتهم الدوليـة‪ .‬أمـا‬
‫‪..‬‬ ‫البعض اآلخر من الدول فيستعمل طريقة التثبيت(‪ )FIXING‬ومنها فرنسا‪ ،‬ايطاليا‪ ،‬الجزائر‬
‫‪83‬‬ ‫الفصل الثاني‪ :‬أسواق الصرف األجنبية وهيمنة الدوالر‬

‫تحت رقابــة بنــك فرنســا‬ ‫سـ ــا‬

‫حيث تمثــل التســعيرة الرســمية المطبقــة ببــاريس على الســاعة ‪13,30‬‬
‫ومن هذه التسعيرة يمكن إنشاء أسعار البائع وأسعار المشتري مع تطبيق هوامش ثابتة‪.‬‬
‫إن العمالت األجنبيـ ــة تكـ ــون مسـ ــعرة بطريقـ ــة مسـ ــتمرة بواسـ ــطة الصـ ــيارفة‪ ،‬حيث يمكن‬
‫للمؤسسات استبدال عمالتها األجنبيـة إمـا بأسـعار السـوق عنـدما تلجـأ إلى المحكمين أو إلى عمليـة‬
‫التثبيت‪ .‬فإن فضلت هذا‪ ،‬فإن المحكمين يقدمون لها األسعار وهي تقرر استبدال أو عــدم اســتبدال‬
‫عمالتهــا بهــذه األســعار‪ .‬أمــا إذا فضــلت المعالجــة بواســطة عمليــة التثــبيت‪ ،‬فإنهــا ال تعــرف مســبقا‬
‫األسعار ألنهـا تكـون ملزمـة بتقـديم أمـر اسـتبدال عمالتهـا األجنبيـة قبـل البـدء في عمليـة فتح جلسـة‬
‫التسعير‪.‬‬
‫وكمالحظ ــة يمكن تس ــجيلها‪ ،‬ف ــإن بعض العمالت ل ــديها ن ــوعين من األس ــعار مث ــل الفرن ــك‬
‫البلجيكي (‪:)BEF‬‬
‫‪ -‬سعر تجاري‪ :‬ويستعمل لتسوية العمليات التجارية (صادرات‪/‬واردات)‪.‬‬
‫‪ -‬سعر مالي‪ :‬ويستعمل للعمليات المالية‪ ،‬شراء وبيع األسهم والسندات‪.‬‬

‫‪ -1-4‬عرض األسعار العاجلة‬

‫تعطى األسعار على مستوى السوق العاجلة في شكلين‪:‬‬
‫‪ -‬سعر الشراء‪ :‬ويكون البنك عند هذا السعر على استعداد إلقتناء العملة الصعبة‪.‬‬
‫‪ -‬سعر البيع‪ :‬وعند هذا السعر‪ ،‬يمكن للبنك القيام ببيع العملة الصعبة‪.‬‬
‫وللتفرقة بني هذين السعرين‪ ،‬توضع مطة(‪ )-‬أو خط مائل(‪ )/‬بينهما‪ ،‬إال أنه غالبا ما يتم ذكر األرقام الــيت‬
‫تغريت فقط بالنسبة لسعر الشراء بعد املطة‪.‬‬
‫فإذا كان الفرنك الفرنسي مثال مسعرا بالنسبة للمارك األلماني كما يلي‪:‬‬

‫ـــــــــــــــــــ‬ ‫‪99‬‬
‫)‪TC(FRF/DEM‬‬
‫‪= 2,7582‬‬

‫ب ـ ‪ 2,7599‬مــارك‬ ‫معىن هذا أن البنك على استعداد لشراء الفرنك الفرنسـي ب ـ ‪ 2,7582‬مــارك أملاين وبيعــه‬
‫أملاين‪.‬‬

‫‪ -1-5‬األسعار المتقاطعة‬
‫عندما يرغب المتعاملون االقتصاديون في تحويل عمالت صعبة عدا الدوالر األمــريكي‪-‬‬
‫المسعر بالنسبة لمختلف العمالت وفي كل أسواق الصرف األجنبية‪ -‬إلى عمالت صعبة أخــرى‪،‬‬
‫يتم المرور عبر الدوالر‪ ،‬وهو ما يعرف بالمعدالت المتقاطعة‪.‬‬
‫‪84‬‬ ‫الفصل الثاني‪ :‬أسواق الصرف األجنبية وهيمنة الدوالر‬

‫ولحسـاب سـعر صـرف عملـة صـعبة يرمـز لهـا بـالرمز"‪ "A‬مقابـل عملـة أخـرى "‪ ،"B‬يجب‬
‫اتباع المراحل الموالية‪:‬‬
‫‪ -‬يجب أن يؤخ ــذ الج ــانب األيس ــر –س ــعر الش ــراء‪ -‬لمع ــدل ص ــرف العمل ــة "‪ "A‬مقاب ــل ال ــدوالر‬
‫األمريكي‪ ،‬أي )‪ .TC(A/USD‬وُيقسم على الجـانب األيمن –سـعر الـبيع‪ -‬لمعـدل صـرف العملـة "‬
‫‪ "B‬مقابل الدوالر األمريكي )‪ ،TC(B/USD‬حيث يتم الحصول على سعر الشراء لمعــدل صــرف‬
‫العملة "‪ "A‬مقابل العملة "‪ "B‬الذي يجري البحث عنه‪ ،‬أي )‪.TC(B/A‬‬
‫‪ -‬وعلى العكس‪ ،‬بالنس ــبة للج ــانب األيمن –س ــعر ال ــبيع‪ -‬إذ يتطلب حس ــاب ه ــذا المع ــدل قس ــمة‬
‫الجـ ـ ــانب األيمن –سـ ـ ــعر الـ ـ ــبيع‪ -‬لمعـ ـ ــدل صـ ـ ــرف العملـ ـ ــة"‪ "A‬مقابـ ـ ــل الـ ـ ــدوالر األمـ ـ ــريكي‪ ،‬أي‬
‫)‪ ،TC(A/USD‬على الجانب األيسر –سعر الشراء‪ -‬لمعدل صــرف العملــة الصــعبة "‪ "B‬مقابــل‬
‫الـ ــدوالر األمـ ــريكي‪ ،‬أي )‪ ،TC(B/USD‬حيث يتم الحصـ ــول على سـ ــعر الـ ــبيع لمعـ ــدل صـ ــرف‬
‫(‪)1‬‬
‫تؤخذ أسعار الصرف املوالية‪:‬‬ ‫العملة الصعبة "‪ "A‬مقابل العملة "‪ ."B‬أي )‪ .TC(A/B‬وكمثال‬
‫‪TC(DEM/USD) = 1,7132/1,7137‬‬ ‫و‬ ‫‪TC(FRF/USD) = 5,7770/5,7778‬‬

‫‪-TC(FRF/DEM‬‬ ‫ولحس ــاب مع ــدل ص ــرف الفرن ــك الفرنس ــي مقاب ــل الم ــارك األلم ــاني‪-‬‬
‫يتطلب اتباع المراحل السابقة الذكر وصوال إلى ما يلي‪:‬‬

‫= )‪TC(FRF/DEM‬‬ ‫‪ TC(FRF/DEM) = 3,37106/3,37251‬‬

‫‪5,7770‬‬
‫‪5,7778‬‬
‫‪1,7137‬‬
‫‪1,7132‬‬

‫لكن ما يجب اإلنتباه إليه‪ ،‬ان االمر يختلــف بالنسـبة للجنيــه اإلســترليني‪ ،‬اذ يجـري التسـعير‬
‫في إتجاه جنيه اسـترليني‪/‬دوالر –التسـعير المباشـر‪-‬وليس كمــا تم التعــرض إليــه سـابقا‪ .‬وبالتــالي‪،‬‬
‫فلكي نحسب معدل صرف الجنيه االسترليني مقابل عملة ما‪ ،‬يجب عدم اتباع االجراءات السابقة‬
‫ب ــل يجب القي ــام بعملي ــة الض ــرب بين نفس ط ــرفي التس ــعيرتين للمع ــدلين‪ .‬فعلى س ــبيل المث ــال‪ ،‬ل ــو‬
‫ك ــانت مع ــدالت ص ــرف ال ــدوالر مقاب ــل الجني ــه االس ــترليني‪ ،‬والفرن ــك الفرنس ــي مقاب ــل ال ــدوالر‬
‫األمريكي هي كما يلي‪:‬‬

‫‪TC(FRF/USD) = 5,7770/5,7778‬‬ ‫و‬ ‫‪TC(USD/GBP) = 1,6138/1,6145‬‬

‫ــــــــ‬
(1)
N.WALPER, Les changes, Dalors, France, 2eme édition, 1993, p:15.
‫‪85‬‬ ‫الفصل الثاني‪ :‬أسواق الصرف األجنبية وهيمنة الدوالر‬

‫ولحساب معدل صرف الفرنك الفرنسي مقابل الجنيه اإلسترليني‪ ،‬تتبع االجراءات الواردة أعاله وصوال إلى النتيجة املوالية‪:‬‬

‫‪TC(FRF/GBP) = 9,3229/9,3282  TC(FRF/GBP) = 1,61835,7770/1,61455,7778‬‬

‫‪ -1-6‬تعديل عرض وطلب العمالت األجنبية في سوق الصرف العاجلة‬

‫تركز البنوك المركزيـة أوامـر الشـراء والـبيع لزبائنهـا‪ .‬وعمليـة مقاصـة هـذه األوامـر تـبين‬
‫ب ــأن ك ــل عملي ــة له ــا رص ــيد ص ــاف‪ ،‬ب ــائع أو مش ــتري‪ .‬أم ــا الص ــيارفة فبإمك ــانهم القي ــام بكث ــير من‬
‫العمليات ومنها‪:‬‬
‫‪ -‬القيام بالشراء المباشر للعملة األجنبية مقابل العملة الوطنية للبلد‪.‬‬
‫‪ -‬القيام بعملية التحكيم باستعمال عملتين أو أكثر‪.‬‬
‫‪ -‬القيام بعملية إتخاذ وضعية مناسبة للصرف‪.‬‬

‫‪ -1-6-1‬عملية التحكيم‬
‫التحكيم عب ــارة عن عملي ــة يحق ــق من خالله ــا الص ــيرفي ربح ــا ب ــدون خط ــر ويتم ذل ــك عن‬
‫طريــق اإلنحرافــات في أســعار الصــرف المســعرة‪ .‬وهنــاك نوعــان من التحكيم في ســوق الصــرف‬
‫العاجلة هما‪:‬‬
‫‪ -‬التحكيم الثنائي (الجغرافي)‪.‬‬
‫‪ -‬التحكيم المتعدد (المثلثي)‪.‬‬

‫‪ -1-6-1-1‬التحكيم الثنائي (الجغرافي)‬

‫يس ــاعد التحكيم الثن ــائي على أن تك ــون التس ــعيرة متقارب ــة ومتش ــابهة في مختل ــف األس ــواق‬
‫المالية خالل نفس الفترة الزمنية ولنفس العمالت‪ .‬ولتوضيح ذلك يؤخذ المثال الموالي‪:‬‬
‫(‪)1‬‬
‫تؤخذ التسعيرة الموالية لدى البنكين "‪ "A‬و "‪ "B‬كما يلي‪:‬‬
‫البنك ‪B‬‬ ‫البنك ‪A‬‬ ‫السعر‬
‫‪1,3294‬‬ ‫‪1,3290‬‬ ‫سعر الشراء‬
‫‪1,3297‬‬ ‫‪1,3292‬‬ ‫سعر البيع‬

‫وهنــاك صــيرفي لديــه ‪ CAD 10.000.000‬دوالر كنــدي بإمكانــه القيــام بعمليــة التحكيم‬
‫ــــــــ‬
‫)‪(1‬‬
‫‪Josette Peyrard, GESTION FINANCIERE INTERNATIONALE, 3eme edition, Paris, Vuibert ,‬‬
septembre 1995, p:55.
‫‪86‬‬ ‫الفصل الثاني‪ :‬أسواق الصرف األجنبية وهيمنة الدوالر‬

‫الثنــائي الــتي تمكنــه من تحقيــق الــربح دون خطــر‪ ،‬وللقيــام بــذلك يكفي أن يكــون ســعر الشــراء لبنــك‬
‫أكبر من سعر البيع لبنك آخر‪.‬‬
‫‪ -‬شراء دوالرات أمريكية مقابل دوالرات كندية لدى البنك "‪"A‬‬
‫‪USD 7524454 = 10.000.000 /1,3290‬‬
‫‪ -‬إعادة بيع الدوالرات األمريكية مقابل دوالرات كندية لدى البنك "‪"B‬‬
‫‪CAD 10003009 = 1,3294 × 7524454‬‬
‫وهكذا يتحصل الصرييف على ربح قدره ‪:‬‬
‫‪CAD 3009 = 10.000.000 - 10003009‬‬
‫بص ــفة عام ــة‪ ،‬ف ــإن الص ــيرفي ال يقتص ــر عمل ــه على حاجي ــات زبائن ــه فق ــط‪ ،‬ب ــل ولحس ــاب‬
‫البن ــك‪ .‬ويجب أن يغطي ال ــربح المحق ــق كاف ــة المص ــاريف مث ــل مص ــاريف التلكس‪ ،‬المص ــاريف‬
‫االداريــة وإ ذا قــام عــدد كبــير من الصــيارفة بهــذه العمليــة فإنــه يتحقــق بســرعة ســعر التــوازن وذلــك‬
‫عن طريق زيادة األسعار في البنك "‪ " A‬مما يؤدي إلى زيادة الطلب من جهة‪ ،‬ومن جهــة أخــرى‬
‫انخفاض األسعار في البنك "‪ "B‬عن طريق زيادة العرض‪.‬‬

‫‪ -1-6-1-2‬التحكيم المتعدد (المثلثي)‬

‫يســتخدم هــذا التحكيم في حالــة وجــود اختالف في األســعار المتقاطعــة‪ ،‬حيث تكــون هنــاك‬
‫ثالث عمالت أجنبية‪.‬‬
‫ولتوضـ ــيح ذلـ ــك يفـ ــترض وجـ ــود صـ ــيرفي يريـ ــد شـ ــراء دوالرات كنديـ ــة بمـ ــا يقابـ ــل مبلـ ــغ‬
‫(‪)1‬‬
‫‪ 10.000.000‬فرنك فرنسي‪.‬‬

‫سعر البيع‬ ‫سعر الشراء‬ ‫البنك‬

‫البنك ‪A‬‬
‫‪1,3950‬‬ ‫‪1,3853‬‬
‫‪.USD/CAD‬‬
‫‪5,6370‬‬ ‫‪5,6270‬‬ ‫‪.USD/FRF‬‬
‫البنك ‪B‬‬
‫‪4,0900‬‬ ‫‪4,0750‬‬ ‫‪.CAD/FRF‬‬

‫الصــيرفي يريــد اســتخدام التحكيم المتعــدد من خالل أســعار الشــراء والــبيع لــدى البنكين‪ .‬وبفــرض‬
‫أمر شراء الدوالر الكندي مقابل الفرنك الفرنسي‪ ،‬يمكن للصيرفي القيام بالعمليات الموالية‪ :‬ـ ـ ـ ـ ـ ـ ـ ـ‬
‫)‪(1‬‬
‫‪Idem, p:56.‬‬
‫‪87‬‬ ‫الفصل الثاني‪ :‬أسواق الصرف األجنبية وهيمنة الدوالر‬

‫‪ -‬السعر المتقاطع للشراء‪ CAD/FRF :‬لدى البنك "‪ "A‬يساوي‬

‫‪ -‬السعر المتقاطع للبيع‪ CAD/FRF :‬لدى البنك "‪ "B‬يساوي‬

‫وبم ــا أن س ــعر الش ــراء ل ــدى البن ــك "‪ "B‬يس ــاوي ‪ 4,0750‬أك ــبر من س ــعر ال ــبيع ل ــدى البن ــك""‪A‬‬
‫‪ 4,0691‬يمكن للصيرفي القيام بعمليات التحكيم اآلتية‪:‬‬
‫‪ -‬ش ــراء ال ــدوالر الكن ــدي مقاب ــل ال ــدوالر األم ــريكي من البن ــك "‪ ،"A‬وه ــو م ــا يع ــني بي ــع ال ــدوالر‬
‫األمريكي مقابل الحصول على الدوالر الكندي‪.‬‬
‫‪CAD 13853000 = 1,3853 × 10.000.000‬‬
‫‪ -‬بيع الدوالر الكندي مقابل الفرنك الفرنسي لدى البنك "‪."B‬‬
‫‪CAD 56450975 = 4,0750 × 13.853.000‬‬
‫‪ -‬بيع الفرنك الفرنسي مقابل الدوالر األمريكي لدى البنك "‪."A‬‬
‫= ‪USD 10014364‬‬

‫ويكون ربح الصيرفي‪:‬‬

‫‪USD 14364 = 10.000.000 – 10014364‬‬
‫وبصفة عامة يتحقق التوازن كما يلي‪:‬‬
‫‪ -‬زيادة الطلب لدى البنك "‪ "A‬على الدوالر الكندي مما يؤدي إلى إرتفاع أسعاره‪.‬‬
‫‪ -‬بيع الدوالر الكندي مقابل الفرنك الفرنسي لدى البنك "‪ "B‬يؤدي إلى انخفــاض أســعار الشــراء (‬
‫‪ )CAD/FRF‬لدى البنك "‪ ."B‬وهكــذا ُيحـدث التحكيم المتعــدد تنسـيقا بين أسـعار الصــرف للعمالت‬
‫األجنبية واألسعار المتقاطعة‪.‬‬

‫‪ -2‬عمليات الصرف اآلجلة‬

‫بخالف عملي ــات الص ــرف العاجل ــة ال ــتي تش ــكل الج ــزء األعظم من العملي ــات ال ــتي تتم في‬
‫ســوق الصــرف األجنبيــة‪ ،‬فقــد عــرفت العمليــات اآلجلــة نمــوا كبــيرا ومســتمرا في ســوق الصــرف‬
‫األجنبية‪ .‬لقد أشـار بنـك التسـويات الدوليـة إلى أن السـوق اآلجلـة للعمالت األجنبيـة قـد نمت بنسـبة‬
‫(‪)1‬‬
‫‪ %61‬بين عامي ‪ 1989‬و‪.1992‬‬

‫‪ -2-2‬أقسام سوق الصرف اآلجلة‬

‫تضم سوق الصرف اآلجلة قسمين متميزين هما‪:‬‬
 ‫ــــــــ‬
‫(‪)1‬‬
‫مدحت صادق‪ ،‬مرجع سابق‪ ،1997 ،‬ص‪.153 :‬‬
‫‪88‬‬ ‫الفصل الثاني‪ :‬أسواق الصرف األجنبية وهيمنة الدوالر‬

‫‪ -‬السوق الخالصة‪.‬‬
‫‪ -‬سوق مبادلة العمالت الصعبة‪.‬‬

‫‪ -2-2-1‬السوق الخالصة‬
‫في هذا القسم من قسمي سوق الصرف اآلجلة‪ ،‬يستخدم المتعـاملون في البنـوك لفـظ عمليـة‬
‫آجلة خالصة‪ ،‬للتعبير عن عملية آجلة فردية‪ ،‬والعملية اآلجلة الخالصــة تســتخدم للتغطيــة‪ ،‬إال أنهــا‬
‫تعتبر عملية مضاربة إذا افتقرت إلى األساس التجاري والمالي‪.‬‬

‫‪ -2-2-1-1‬مفهوم مبادلة الصرف في سوق الصرف اآلجلة‬

‫الصرف اآلجل هو اتفاق يتضـمن شـراء أو بيـع مبلـغ معين من عملـة صـعبة مقابـل أخـرى‬
‫بس ــعر ص ــرف مغل ــق ونه ــائي‪ ،‬لكن التب ــادل يك ــون بت ــاريخ مت ــأخر ومح ــدد‪ .‬وتس ــمح ه ــذه العملي ــة‬
‫بإمكانية الترسيم الفوري لسعر صــرف صــفقة مسـتقبلية‪ ،‬دون اللجـوء إلى أدنى تــدفق من الخزينــة‬
‫قبل موعد االستحقاق‪.‬‬
‫وسعر الصرف اآلجل يختلف عن سعر الصرف العاجل –عدا بعض اإلسـتثناءات‪ -‬وكـل‬
‫استحقاق يحدد مكانه وسعره الخاص‪ ،‬والفرق بين السعر اآلجـل والسـعر العاجـل يعـرف بـالعالوة‬
‫‪ Report‬إذا ك ـ ــان موجب ـ ــا‪ ،‬وبالخص ـ ــم ‪ Déport‬في حال ـ ــة العكس‪ .‬كم ـ ــا يع ـ ــبر عن ه ـ ــذا االختالف‬
‫لوح ــدة نقدي ــة من العمل ــة الص ــعبة‪ ،‬أي بأخ ــذ ال ــرقم الراب ــع بع ــد‬ ‫بالنق ــاط على أس ــاس نس ــبة‬
‫الفاصلة‪ .‬عليه تكــون العملــة الصــعبة "‪ "A‬بعالوة وفي تحسـن بالنسـبة للعملــة الصــعبة "‪ "B‬إذا كــان‬
‫س ــعر اآلج ــل للعمل ــة "‪ "A‬المع ــبر عنه ــا بالعمل ــة الص ــعبة "‪ "B‬أك ــبر من الس ــعر العاج ــل‪ .‬وب ــالعكس‬
‫تكون العملة الصعبة "‪ "A‬بخصم وفي تراجع بالنسبة للعملة الصعبة "‪."B‬‬
‫وميكن التعبري عن السعر اآلجل بالصيغة املوالية‪:‬‬

‫السعر اآلجل = السعر العاجل ‪ ‬الخصم ‪ /‬العالوة‬

‫‪ -2-2-1-2‬التسعيرة في سوق الصرف اآلجلة‬

‫ال تمثل أسعار الصــرف اآلجلــة التسـعيرة الرسـمية‪ ،‬إذ أنهــا تكــون مسـعرة بمعــدالت تأجيــل‬
‫االستالم (‪ ،)report = premium‬وتأجيل التسليم (‪ .)déport = discoumt‬وألجل الحصول على‬
‫سعر الصرف اآلجل يجب‪:‬‬
‫‪ -‬إضـ ـ ــافة تأجيـ ـ ــل االسـ ـ ــتالم (العالوة = ‪ )Report‬في حالـ ـ ــة كـ ـ ــون العملـ ـ ــة األجنبيـ ـ ــة مؤجلـ ـ ــة‬
‫‪.‬‬
‫‪89‬‬ ‫الفصل الثاني‪ :‬أسواق الصرف األجنبية وهيمنة الدوالر‬

‫االستالم(‪ )1‬بالنسبة للعملة الوطنية للبلد‪.‬‬

‫(‪)2‬‬
‫‪ -‬تخفيض تأجيــل التســليم (الخصــم = ‪ )Déport‬في حالــة كــون العملــة األجنبيــة مؤجلــة التســليم‬
‫بالنسبة للعملة الوطنية للبلد‪.‬‬

‫أ‪ -‬تأجيل االستالم ‪Réport‬‬

‫تأجيــل االســتالم عبــارة عن عالوة تضــاف إلى ســعر الصــرف العاجــل وهــذا ألجــل تحديــد‬
‫(‪)3‬‬
‫سعر الصرف اآلجل‪.‬‬

‫ب‪ -‬تأجيل التسليم ‪Déport‬‬

‫تأجي ــل التســليم عب ــارة عن خســارة تخفض من ســعر الص ــرف العاجــل وهــذا ألجــل تحدي ــد‬
‫(‪)4‬‬
‫سعر الصرف اآلجل‪.‬‬
‫وبص ــفة عام ــة‪ ،‬تأجي ــل اإلس ــتالم وتأجي ــل التس ــليم يح ــدثان عن ــدما يك ــون هن ــاك اختالف في‬
‫أســعار الفائــدة بالنســبة للعمالت األجنبيــة المتبادلــة‪ .‬وهكــذا إذا كــان ســعر الصــرف اآلجــل المســعر‬
‫بتأجيــل االســتالم فهــذا يعــني أن الســعر اآلجــل يكــون مرتفعــا بالنســبة للســعر العاجــل‪ ،‬أمــا اذا كــان‬
‫ســعر الصــرف اآلجــل يســاوي ســعر الصــرف العاجــل‪ ،‬يقــال أنهمــا متكافئــان‪ .‬بينمــا في حالــة ســعر‬
‫الصرف اآلجل المسعر بتأجيل التسليم فهو يشير أنه أقل من سعر الصرف العاجل‪.‬‬
‫ولتوضيح هذه النقطة أكثر وحتديد سعر الصرف اآلجلة‪ ،‬يؤخذ اجلدول املوايل‪:‬‬

‫ــــــــ‬
‫تكون العملة مؤجلة االستالم (‪ )en report‬بالنسبة لعملة أخرى‪ ،‬لما يكون معدل الفائدة لفترة محـددة أقـل من العملـة‬ ‫(‪)1‬‬

‫األخرى‪ .‬وتأجيل االستالم يتحمله المستورد (خسارة) بينما يتحصل عليه مصدر (ربح)‪.‬‬
‫تكون العملة مؤجلة التسليم (‪ )en déport‬بالنسبة لعملة أخرى‪ ،‬لما يكون معدل الفائدة لفترة معينة أكبر من العملـة‪.‬‬ ‫(‪)2‬‬

‫وتأجيل التسليم يتحمله المصدر (خسارة) بينما يتحصل عليه المستورد (ربح)‪.‬‬
‫)‪(3‬‬
‫‪Philippe D'arrisenet et thierry schwob,1990, Op-cit, p:61.‬‬
‫)‪(4‬‬
‫‪Idem, p:61.‬‬
 ‫‪90‬‬ ‫الفصل الثاني‪ :‬أسواق الصرف األجنبية وهيمنة الدوالر‬

‫رقم جدول‪1-2 :‬‬

‫عنوان اجلدول‪ :‬أسعار الصرف العاجلة واآلجلة‬
‫‪100‬‬ ‫‪100‬‬ ‫‪100‬‬ ‫‪100‬‬ ‫‪100‬‬ ‫‪100‬‬ ‫‪100‬‬ ‫‪100‬‬ ‫‪100‬‬ ‫‪05/01/1995‬‬
‫‪ESP‬‬ ‫‪JPY‬‬ ‫‪NLG‬‬ ‫‪BEF‬‬ ‫‪ITL‬‬ ‫‪GBP‬‬ ‫‪CHF‬‬ ‫‪DEM‬‬ ‫‪USD‬‬ ‫سا‬
‫‪16‬‬
‫السعر العاجل‬
‫‪4,04‬‬ ‫‪525,2 307,4 16,75‬‬ ‫‪3,31‬‬ ‫‪836,2‬‬ ‫‪410,2 344,6 535,5‬‬
‫‪ -‬الشراء‬
‫‪4,05‬‬ ‫‪3‬‬ ‫‪2 16,76‬‬ ‫‪3,31‬‬ ‫‪837,2‬‬ ‫‪9‬‬ ‫‪2‬‬ ‫‪3‬‬ ‫‪ -‬البيع‬
‫‪531,1 307,6‬‬ ‫‪410,4 344,7 536,0‬‬
‫‪8‬‬ ‫‪2‬‬ ‫‪9‬‬ ‫‪3‬‬ ‫‪3‬‬
‫السعر العاجل لشهر‬
‫‪-0,01‬‬ ‫‪1,42‬‬ ‫‪0,09‬‬ ‫‪0,01‬‬ ‫‪-0,01‬‬ ‫‪-0,4‬‬ ‫‪0,51‬‬ ‫‪0,15‬‬ ‫‪-0,2‬‬ ‫‪ -‬الشراء‬
‫‪-0,01‬‬ ‫‪1,53‬‬ ‫‪0,15‬‬ ‫‪0,01‬‬ ‫‪-0,01‬‬ ‫‪-0,2‬‬ ‫‪0,60‬‬ ‫‪0,22‬‬ ‫‪-0,08‬‬ ‫‪ -‬البيع‬
‫السعر اآلجل لـ‪ 3‬أشهر‬
‫‪-0,03‬‬ ‫‪4,65‬‬ ‫‪0,48‬‬ ‫‪0,03‬‬ ‫‪-0,02‬‬ ‫‪-1,4‬‬ ‫‪1,67‬‬ ‫‪0,65‬‬ ‫‪-0,75‬‬ ‫‪ -‬الشراء‬
‫‪-0,03‬‬ ‫‪4,98‬‬ ‫‪0,67‬‬ ‫‪0,04‬‬ ‫‪-0,02‬‬ ‫‪-0,85‬‬ ‫‪1,93‬‬ ‫‪0,86‬‬ ‫‪-0,43‬‬ ‫‪ -‬البيع‬
‫السعر اآلجل لـ‪6‬أشهر‬
‫‪-0,06‬‬ ‫‪10,05‬‬ ‫‪1,23‬‬ ‫‪0,06‬‬ ‫‪-0,05‬‬ ‫‪-2,95‬‬ ‫‪3,58‬‬ ‫‪0,49‬‬ ‫‪-1,63‬‬ ‫‪ -‬الشراء‬
‫‪-0,06‬‬ ‫‪10,72‬‬ ‫‪1,61‬‬ ‫‪0,08‬‬ ‫‪-0,05‬‬ ‫‪-1,9‬‬ ‫‪3,19‬‬ ‫‪1,91‬‬ ‫‪-0,93‬‬ ‫‪ -‬البيع‬
‫السعر اآلجل لسنة واحدة‬
‫‪-0,13‬‬ ‫‪21,54‬‬ ‫‪2,39‬‬ ‫‪0,1‬‬ ‫‪-0,11‬‬ ‫‪-8,5‬‬ ‫‪7,94‬‬ ‫‪3,09‬‬ ‫‪-4,43‬‬ ‫‪ -‬الشراء‬
‫‪-0,12‬‬ ‫‪22,85‬‬ ‫‪3,13‬‬ ‫‪0,14‬‬ ‫‪-0,1‬‬ ‫‪-6,5‬‬ ‫‪8,94‬‬ ‫‪3,92‬‬ ‫‪-3,15‬‬ ‫‪ -‬البيع‬
‫املصدر ‪.Josette Peyrard, 1995, Op-cit, p: 59 :‬‬

‫فإذا كانت التسعيرة اآلتية‪:‬‬

‫‪ -‬سعر الصرف العاجل‪DEM/FRF: 3,4462 – 3,4473 :‬‬
‫‪ -‬تأجيل االستالم بين المارك األلماني والفرنك الفرنسي لشهر واحد هو‪:‬‬
‫‪DEM/FRF: 0,0015 - 0,0022‬‬
‫ومن اجل حساب سعر الشراء والبيع اآلجل يتم تطبيق العالقة اآلتية‪:‬‬
‫‪CTv = CV + eV‬‬

‫حيث‪ :CTv :‬سعر البيع اآلجل‪.‬‬

‫‪ :CV‬سعر صرف العاجل للبيع‪.‬‬
 ‫‪ :eV‬تأجيل استالم البيع‪.‬‬

‫‪91‬‬ ‫الفصل الثاني‪ :‬أسواق الصرف األجنبية وهيمنة الدوالر‬

‫‪CTa = CA + eA‬‬

‫حيث‪ :CTa :‬سعر الشراء اآلجل‪.‬‬

‫‪ :CA‬سعر الصرف العاجل للشراء‪.‬‬
‫‪ :eA‬تأجيل استالم الشراء‪.‬‬
‫‪CTa = 3,4462 + 0,0015 = 3,4477‬‬ ‫ومنه‪:‬‬
‫‪CTv = 3,4473 + 0,0022 = 3,4495‬‬
‫وهكذا يمكن كتابة التسعيرة اآلجلة لـ‪ DEM/FRF :‬كمايلي‪:‬‬
‫‪DEM/FRF: 3,4477 – 3,4495‬‬
‫وبصفة عامة يمكن حساب سعر الصرف اآلجل كما يلي‪:‬‬
‫‪CT = CC + e‬‬

‫حيث‪ :e :‬يشير إلى معدل تأجيل االستالم أو معدل تأجيل التسليم‬

‫‪ :CC‬سعر الصرف العاجل‬
‫‪ :CT‬سعر الصرف اآلجل‬

‫ج‪ -‬معدل تأجيل االستالم ومعدل تأجيل التسليم‬

‫يمكن إيج ــاد مع ــدل تأجي ــل االس ــتالم أو تأجي ــل التس ــليم بالنس ــبة المئوي ــة (‪ )%‬مقارن ــة بالس ــعر‬
‫العاجل‪ .‬فإذا استعمل سعر الصرف اآلجل (‪ )n‬شهر‪ ،‬فإن معدل تأجيل االسـتالم أو معـدل تأجيـل التسـليم السـنوي‬
‫حيسب كما يلي‪:‬‬

‫=‪e‬‬ ‫×‬ ‫‪× 100‬‬

‫كمــا نمــيز معــدل تأجيــل االســتالم أو تأجيــل تســليم الشــراء ومعــدل تأجيــل التســليم أو تأجيــل اســتالم‬
‫البيع ‪ .‬حيث في الحالة األولى تستعمل كل من أسعار الشراء للصرف العاجــل واآلجــل‪ ،‬بينمــا في‬
‫الحالــة الثانيــة فإنــه تســتعمل اســعار الــبيع العاجلــة واآلجلــة‪ .‬وهكــذا‪ ،‬فــإن كــانت النتيجــة ســالبة فهــذا‬
‫يعني أن هناك معدل تأجيل التسليم السنوي‪ ،‬بينما في الحالة العكسـية يعـني ان هنـاك معـدل تأجيـل‬
‫االستالم السنوي‪.‬‬

‫‪ -2-2-1-3‬آلية تكوين أسعار الصرف اآلجلة‬

‫يرتبط سعر الصرف اآلجل بعاملين أساسيين هما‪:‬‬
‫‪92‬‬ ‫الفصل الثاني‪ :‬أسواق الصرف األجنبية وهيمنة الدوالر‬

‫‪ -‬سعر صرف اآلجل للعمالت األجنبية المعنية‬

‫‪ -‬معدالت الفائدة التي تقـرض وتسـتقرض بهـا العمالت األجنبيـة في السـوق النقديـة الوطنيـة للبلـد‬
‫وسوق األورو‪-‬عمالت أجنبية‪.‬‬
‫تتحـ ــدد العالقـ ــة بين سـ ــعري الصـ ــرف العاجـ ــل واآلجـ ــل في السـ ــوق الحـ ــرة‪ ،‬على أسـ ــاس‬
‫معدالت الفائدة للبلدين‪ .‬وهكذا‪ ،‬فإن العملة األجنبية لبلد ما‪ ،‬ستباع مع تأجيــل التســليم (خســارة=‪D‬‬
‫‪ )éport‬في سوق صـرف اآلجلـة مـتى كـان معـدل الفائـدة مرتفعـا جـدا‪ .‬بينمـا في الحالـة العكسـية –‬
‫معــدل الفائــدة منخفض جــدا – فإنهــا ســتباع بتأجيــل االســتالم (ربح=‪ )Réport‬في ســوق الصــرف‬
‫اآلجلــة‪ .‬والنتيجــة هي أن معــدل تأجيــل االســتالم ومعــدل تأجيــل التســليم يعكســان اختالف معــدالت‬
‫الفائدة بينما العمالت األجنبية للبلدين خالل الفترة اآلجلة‪.‬‬
‫والعالقة العامة التي تستعمل في حساب سعر الصرف اآلجل هي كاآلتي‪:‬‬

‫× ‪CT = CC +‬‬

‫‪CC‬‬

‫حيث‪ :CT:‬سعر الصرف اآلجل‪.‬‬

‫‪ :CC‬سعر الصرف العاجل‪.‬‬
‫‪ :I‬معدل الفائدة للعملة الوطنية للبلد‪.‬‬
‫*‪ :I‬معدل الفائدة للعملة األجنبية‪.‬‬
‫‪ :J‬عدد األيام(األساس‪ 360‬يوم‪ ،‬ماعدا بالنسبة للجنيه االسترليني ‪ GBP‬يستعمل ‪ 365‬يوم)‬
‫‪ :e‬يشير إلى معدل تأجيل االستالم ‪ Réport‬أو معدل تأجيل التسليم ‪ Déport‬والذي يمثل‪:‬‬
‫× =‪e‬‬

‫‪CC‬‬
‫إذا كان‪:‬‬
‫‪ :  e 0‬نحصل على تأجيل االستالم‪.‬‬
‫‪ :  e 0‬نحصل على تأجيل التسليم‪.‬‬
‫‪93‬‬ ‫الفصل الثاني‪ :‬أسواق الصرف األجنبية وهيمنة الدوالر‬
‫أ‪ -‬حساب سعر صرف البيع اآلجل‬
‫البيع اآلجل لعملة صعبة "‪ "A‬مقابل عملة صعبة "‪ ،"B‬يكافئ‪:‬‬
‫‪ -‬قرض بالعملة الصعبة "‪."A‬‬
‫‪ -‬بيع عاجل للعملة الصعبة "‪ "A‬مقابل الملة الصعبة "‪."B‬‬
‫‪ -‬توظيف العملة الصعبة "‪."B‬‬
‫ويالح ــظ أن المح ــددات [الس ــعر العاج ــل‪ ،‬مع ــدل االق ــتراض للعمل ــة الص ــعبة "‪ ،"A‬مع ــدل‬
‫التوظيف للعملة الصعبة "‪ ] "B‬مثبتة بداية من عملية الـبيع اآلجـل‪ .‬ورياضـيا‪ ،‬السـعر اآلجـل ألقـل‬
‫(‪)1‬‬
‫من سنة يعرف بالعالقة الموالية‪:‬‬

‫‪CT = CV + CV ‬‬

‫حيث‪ :CT :‬السعر اآلجل‪.‬‬

‫‪ :CV‬سعر البيع العاجل للعملة الصعبة "‪ "A‬مقابل العملة الصعبة "‪."B‬‬
‫‪ :T1‬معدل اقراض العملة الصعبة "‪."A‬‬
‫‪ :T2‬معدل توظيف العملة الصعبة "‪."B‬‬
‫‪ :N‬عدد األيام‪.‬‬
‫‪ :B1‬أساس سنوي للعملة الصعبة "‪"A‬‬
‫‪ :B2‬أساس سنوي للعملة الصعبة "‪"B‬‬
‫ويعرف تأجيل االستالم‪/‬تأجيل التسليم(*) ‪ R/D‬كما يلي‪:‬‬

‫‪R/D = CV ‬‬

‫ب‪ -‬حساب سعر صرف الشراء اآلجل‬

‫الشراء اآلجل لعملة صعبة "‪ "A‬مقابل عملة صعبة "‪ "B‬يكافئ‪:‬‬
‫ــــــــ‬
‫)‪(1‬‬
‫‪M. Debauvais et y. sinnah,1997, Op-cit, p:95.‬‬
‫(*) تكون العملة الصعبة "‪ "A‬مؤجلة االستالم مقابل العملة الصعبة "‪ ،"B‬اذا كان معدل الفائدة للعملــة الصــعبة "‪ "A‬أقــل‬
‫من معدل الفائدة للعملة الصعبة "‪."B‬‬
‫وتكون العملة الصعبة "‪ "A‬مؤجلـة التسـليم مقابـل العملـة الصـعبة"‪ ،"B‬اذا كـان معـدل الفائـدة للعملـة الصـعبة"‪ "A‬أكـبر من‬
‫معدل الفائدة للعملة الصعبة"‪."B‬‬
‫‪94‬‬ ‫الفصل الثاني‪ :‬أسواق الصرف األجنبية وهيمنة الدوالر‬

‫‪ -‬قرض بالعملة الصعبة "‪."B‬‬

‫‪ -‬شراء عاجل للعملة الصعبة "‪ "A‬مقابل العملة الصعبة "‪."B‬‬
‫‪ -‬توظيف العملة الصعبة "‪"A‬‬
‫وتعطى عالقة السعر اآلجل للشراء كمايلي‪:‬‬

‫‪CT = CA + CA ‬‬

‫حيث‪ :CA :‬سعر المشتري‪.‬‬

‫‪ :T1‬معدل توظيف العملة الصعبة "‪"A‬‬
‫‪ :T2‬معدل اقتراض العملة الصعبة "‪"B‬‬

‫‪ -2-2-2‬أسواق مبادلة العمالت الصعبة‬

‫تأتي هـذه األسـواق بعـد السـوق العاجلـة من حيث األهميـة‪ ،‬كمـا أنهـا في نمـو سـريع مقارنـة‬
‫مــع بقيــة األســواق األخــرى‪ .‬والمعــامالت الــتي تتم داخــل هــذه الســوق هي على نــوعين‪ ،‬مبــادالت‬
‫الخزينة والمبادالت طويلة األجل ‪.‬‬

‫‪ -2-2-2-1‬مبادالت الخزينة‬
‫ال تعتبر مبادلة الخزينة بالعملية النهائية كما هو الحال بالنسبة لعمليـات الصـرف‪ ،‬بـل أنهـا‬
‫متوقفة على عدة شروط‪ ،‬إذ تستلزم عملية مطابقة في اتجاه معاكس‪.‬‬
‫وتشبه آلية مبادلة الخزينة تلك التي تمثـل قرضـا متقاطعـا قصـير األجـل –أقـل من سـنتين‪-‬‬
‫وبس ــعر ث ــابت‪ .‬فمن جه ــة نج ــد االس ــتقراض‪ ،‬ومن جه ــة نج ــد االق ــراض لعمالت ص ــعبة مختلف ــة‬
‫متكافئ ــة المب ــالغ بين نفس االط ــراف‪ .‬ومن ه ــذا المنطل ــق‪ ،‬يالح ــظ أن خط ــر ه ــذه العملي ــة ال يه ــدد‬
‫المبالغ االسمية‪ ،‬إنما يهدد الفوائد المدفوعة‪.‬‬
‫وتعرف عملية مبادلــة العمالت الصــعبة بأنهــا " اتفــاق بين طــرفين يتم بموجبــه تبــادل عملــة‬
‫ما مقابل أخرى في العاجل بسعر محدد‪ ،‬شريطة أن تجري عملية التبادل العكسية في أجـل الحـق‬
‫(‪)1‬‬
‫بسعر محدد كذلك"‪.‬‬
‫وفيما يخص كيفية تكوين السعر اآلجل‪ ،‬فإنه يعتمد على العمليــة المزدوجـة على مسـتوى الخزينــة‬
‫–اقراض عملة صعبة واقتراض اخرى‪ -‬التي يقوم البنك بتحقيقها في سوق ـ ـ ـ ـ ـ ـ ـ ـ‬
‫)‪(1‬‬
‫‪Josette Peyrard, 1989, Op-cit, p:45.‬‬
‫‪95‬‬ ‫الفصل الثاني‪ :‬أسواق الصرف األجنبية وهيمنة الدوالر‬

‫الودائع‪ .‬وعندما تتناسب المبالغ وتواريخ االستحقاق مع معيار السوق ما بين البنــوك‪ ،‬يتم اللجــوء‬
‫إلى أسواق مبادلة الخزينة النجاز تبادل آجل عوض القيام باالقراض واالستقراض‪ .‬والفــرق بين‬
‫السعر العاجل والسعر اآلجل يسمى بنقاط المقايضة‪.‬‬
‫وللتوضيح أكثر‪ ،‬يمكن إعتماد المعطيات الموالية كمثال‪.‬‬
‫رقم الجدول‪2-2 :‬‬
‫عنوان الجدول ‪ :‬أسعار فائدة الفرنك الفرنسي والدوالر االمريكي‬
‫وسعر الصرف العاجل واآلجل للفرنك الفرنسي مقابل‬
‫وحدة من الدوالر االمريكي‪.‬‬

‫االقتراض‬ ‫االستقراض‬ ‫البيان‬

‫‪04,25%‬‬ ‫‪04%‬‬ ‫سعر الفائدة للدوالر (‪)USD‬‬
‫‪05,75%‬‬ ‫‪05,5%‬‬ ‫سعر الفائدة للفرنك الفرنسي (‪)FRF‬‬
‫‪5,2550‬‬ ‫‪5,2600‬‬ ‫معدل الصرف العاجل (‪)FRF/USD‬‬
‫‪5,2872‬‬ ‫‪5,3051‬‬ ‫معدل الصرف اآلجل (‪)FRF/USD‬‬
‫المصدر‪ :‬عالني بدر الدين‪ ،‬مرجع سابق‪ ،2000-1999 ،‬ص‪62:‬‬

‫التسعيرة السابقة‪ ،‬يمكن التعبير عنها بنقاط المبادلة كما يلي‪:‬‬

‫سعر الشراء اآلجل – سعر الشراء العاجل = نقاط المبادلة للجانب األيسر‪ 5,2872-5,2550=322‬‬

‫وبنفس الكيفية‪ ،‬يتم ايجاد نقاط المبادلة من الجانب االيمن كاآلتي‪:‬‬

‫‪451 = 5,2600 – 5,3051‬‬
‫وهكذا يكون معدل المبادلة هو‪ 322/451 :‬بعد ستة أشهر‪.‬‬
‫ويمكن الحصـول في حالـة الـتراجع‪-‬عنـدما يكـون الـرقم من جـانب المشـتري أكـبر منـه من‬
‫جانب البائع‪ -‬على معدل المبادلة‪.‬‬
‫إذا كان معدل الصرف العاجل للفلوران النرويجي مقابل الدوالر األمريكي كما يلي‪:‬‬
 ‫‪CC )NLG/USD (= 3,4270/3,4250‬‬
‫وإ ذا كان الدوالر األمــريكي في حالــة تراجـع أمــام الفلــوران الــنرويجي خالل الثالثــة أشـهر‬
‫األولى‪ .‬في هذه الحالة‪ ،‬وألجل حسـاب السـعر اآلجـل للفلـوران الـنرويجي مقابـل الـدوالر البـد من‬
‫‪.‬‬ ‫طرح نقاط المقايضة بعد ثالثة أشهر والتي تساوي ‪ .448/458‬وبالتالي‪ ،‬يصبح‬
‫‪96‬‬ ‫الفصل الثاني‪ :‬أسواق الصرف األجنبية وهيمنة الدوالر‬

‫السعر اآلجل يساوي ‪3,3822/3,3792‬‬

‫والهـ ــامش في المثـ ــال يش ــكل عش ــرون (‪ )20‬عش ــر‪ ،‬أي ‪ 0,002‬بالنس ــبة للس ــعر العاج ــل‬
‫وثالثون (‪ )30‬عشر‪ ،‬أي ‪ 0,003‬بالنسبة للسعر اآلجل‪.‬‬
‫أما في حالة توفر المعطيات التالية‪:‬‬
‫الســعر العاجــل للــيرة اإليطاليــة مقابــل الــدوالر األمــريكي يســاوي ‪1883,50/1883,00‬‬
‫ونق ــاط المقايض ــة (مع ــدل المبادل ــة) بع ــد ثالث ــة أش ــهر –تحس ــن‪ 22,50/21,00 -‬فيك ــون الس ــعر‬
‫اآلجل هنا يعادل السعر العاجل مضافا إليه نقاط المقايضة‪ ،‬أي‪:‬‬
‫‪CT  (1883,50+22,50)/(1883,00+21,00) = ( ITL/USD)CT )ITL/USD( = 1906,00/1904,00‬‬

‫في هذه الحالة‪ ،‬يشكل الهامش ‪ 0,50‬للسعر العاجل و‪ 2,00‬بالنسبة للسعر اآلجل‪.‬‬
‫فمن الناحيــة التطبيقيــة‪ ،‬عنــدما يــرغب طرفــان في القيــام بمقايضــة‪ ،‬يتفقــان أوال على النقــاط‬
‫الـ ــتي تتم بهـ ــا هـ ــذه العمليـ ــة‪ ،‬ثم يتفقـ ــان ثانيـ ــا على السـ ــعر الـ ــذي يتم بـ ــه أول عقـ ــد لتبـ ــادل العمالت‬
‫الصعبة‪ .‬عقد التبادل قد تضاف إليه أو تطرح منه النقاط للحصول على معــدل الصــرف الــذي يتم‬
‫به العقد الثاني‪-‬عملية التبادل العكسية‪ -‬والنقطة األخيرة التي يجب على المتعاملين اللذين أجريــا‬
‫المقايضة االتفاق عليها هي كما يلي‪:‬‬
‫‪ -‬إمــا القيــام بعمليــة المقايضــة بالنســبة لمبلــغ ثــابت بالعملــة األجنبيــة‪ ،‬وعليــه‪ ،‬يكــون المبلــغ بالعملــة‬
‫المحلية هو الذي يتغير بين العقد األول والعقد الثاني‪.‬‬
‫‪ -‬أو يمكن إنج ــاز ه ــذه المقايض ــة بمبل ــغ ث ــابت بالعمل ــة المحلي ــة‪ .‬وبالت ــالي‪ ،‬يص ــبح المبل ــغ بالعمل ــة‬
‫األجنبية هو المتغير‪.‬‬

‫‪ -2-2-2-2‬المقايضات الطويلة األجل‬

‫تتشابه مقايضة العمالت الصعبة طويلة األجل مـع مقايضـات الخزينـة في أوجـه عديـدة إال‬
‫أن مقايضــات الخزينــة تتم بمــوجب معــدالت صــرف مختلفــة وال يوجــد هنــاك دفــع لفوائــد متبادلــة‪،‬‬
‫كما أن لها آجال تقل عن السنتين بخالف مقايضة العمالت الصــعبة الــتي لهــا آجــال طويلــة تتعــدى‬
‫السنتين‪ .‬وفيما يلي سيتم تناول النقاط الموالية‪:‬‬
‫‪ -‬مقايضة (مبادلة) العمالت الصعبة‪.‬‬
‫‪ -‬مقايضة المعدالت‪.‬‬
‫‪ -‬خصائص عمليات المتبادلة‪.‬‬
‫‪ -‬خصائص عقود المبادلة‪.‬‬

‫‪97‬‬ ‫الفصل الثاني‪ :‬أسواق الصرف األجنبية وهيمنة الدوالر‬

‫أ‪ -‬مبادلة العمالت الصعبة‬

‫ستتناول هذه النقطة مفهوم مبادلة العمالت الصعبة وإ ستعماالت عمليات المبادلة‪.‬‬

‫أ‪-1-‬مفهوم مبادلة العمالت الصعبة‬

‫تتض ــمن عميل ــة مبادل ــة العمالت الص ــعبة‪ ،‬تحري ــر عق ــدين متزام ــنين أح ــدهما عق ــد ش ــراء‬
‫واآلخر عقد بيع وقيمة كل من العقدين واحدة‪ .‬إال أن تاريخي استحقاقهما مختلفين وتفصل بينهما‬
‫فترة زمنية‪.‬‬
‫وفي معظم عمليــات المقايضــة يتم الشــراء والــبيع في نفس الــوقت وبين نفس األطــراف إال‬
‫أنه يحدث أحيانا أن يشتري أحد المتعاقدين العملة شــراء عــاجال من جهــة مــا ثم يبيعهــا آجال لجهــة‬
‫أخرى‪ ،‬وتعرف هـذه العمليـة بالمبادلـة الموجهـة تميـيزا لهـا عن المبادلـة التامـة والـتي تتم بين نفس‬
‫طرفي التعاقد في عمليتي الشراء والبيع‪ .‬كما انه ال يشترط في المبادلة الموجهة تساوي المبلغين‬
‫في عقدي الشراء والبيع‪.‬‬

‫أ‪ -2-‬إستعماالت عمليات المبادلة‬

‫تستعمل عمليات المبادلة في الحاالت الموالية‪:‬‬
‫تسـ ــتعمل عمليـ ــات المبادلـ ــة في عمليـ ــات الـ ــترجيح –التحكيم‪ -‬المغطى بأسـ ــعار الفائـ ــدة‪ ،‬وهـ ــذا‬ ‫‪‬‬

‫بتحويل عملة ما إلى عملة أخرى بصفة مؤقتة‪.‬‬

‫اليجــاد وضــعية آجلــة مقابــل وضــعية آجلــة‪ ،‬كــأن يبــاع جنيــه إســترليني مقابــل دوالر أمــريكي‬ ‫‪‬‬

‫تســليم آجــل لمــدة ثالثــة أشــهر‪ ،‬ثم شــراء جنيــه إســترليني مقابــل دوالر أمــريكي تســليم شــهر واحــد‪،‬‬
‫وذلك لتوقع تغير مقدار العالوة أو الخصم لصالح المتعامل‪.‬‬
‫إذا تع ــذر اق ــتراض أو إق ــراض عمل ــة م ــا خالل ف ــترة مح ــددة بس ــبب ع ــدم تواج ــد المق ــرض أو‬ ‫‪‬‬

‫المقــترض اللــذين تتفــق ظــروف كــل منهمــا مــع اآلخــر من حيث قيمــة القــرض المطلــوب أو مدتــه‪،‬‬
‫فإنه يمكن شراء هذه العملة في تاريخ عاجل ثم بيعها في تاريخ آجـل‪ ،‬بحيث تكـون المـدة الفاصـلة‬
‫بين التاريخين تتناسب مع مدة القرض المطلوب‪ ،‬ويتم هذا من خالل عملية المبادلة‪.‬‬
‫إذا خرج رأس مال بعملة ما لالستثمار في الخارج بعملـة أجنبيـة أخـرى بسـبب ارتفـاع أسـعار‬ ‫‪‬‬

‫الفائــدة على هــذه األخــيرة مثال‪ ،‬فــإن عمليــة المبادلــة تجنب المســتثمر مخــاطر تغــير ســعر الصــرف‬
‫عند إعادة تحويل رأس المال المستثمر إلى العملة الوطنية‪.‬‬
‫تسـ ــتخدمها البنـ ــوك المركزيـ ــة لتثـ ــبيت أسـ ــعار صـ ــرف عمالتهـ ــا عنـ ــدما تتعـ ــرض لضـ ــغوط‬ ‫‪‬‬

‫‪.‬‬
‫‪98‬‬ ‫الفصل الثاني‪ :‬أسواق الصرف األجنبية وهيمنة الدوالر‬

‫المضــاربة‪ ،‬إذ يشــتري البنــك عملــة أجنبيــة مقابــل بيــع عملــة محليــة بيعــا عــاجال‪ ،‬ثم يــبيع عملــة‬
‫أجنبية مقابل شراء عملة محلية آجال في نفس الوقت أو العكس‪.‬‬
‫تستخدم من طرف البنوك المركزية من أجل توفير السيولة في االقتصاد الوطــني أو للتخلص‬ ‫‪‬‬

‫من فائض السيولة‪.‬‬

‫ومن ضمن استعماالت المبادلة‪ ،‬يؤخذ المثال المـوالي المرتبـط بعمليـة تمويـل المشـاريع‬
‫والذي يتضمن مبادلة عملتين‪.‬‬
‫بف ــرض مس ــتثمر بريط ــاني "‪ ،"A‬يري ــد تموي ــل مش ــروع في أمريك ــا‪ ،‬ووج ــد ص ــعوبة في‬
‫اقـتراض الــدوالر من السـوق األمريكيــة‪ ،‬يلجـأ إلى اقـتراض المبلــغ بالجنيــه اإلســترليني ويبيعــه في‬
‫السوق مقابل ما يعادله بالدوالر‪ ،‬حيث يترتب عليه التزام بالجنيه مقابل أصول دوالرية‪.‬‬
‫كما يفترض حالة مماثلة لمستثمر أمريكي "‪ ،"B‬عليه التزام بالدوالر مقابل أصول بالجنيه‬
‫اإلسترليني‪ .‬في هذه الحالة‪ ،‬سيجد كل من المستثمر "‪ "A‬و "‪ "B‬أن لدى كل منهما مركزا مكشوفا‬
‫بالنقد األجنبي وأنه معرض للخسارة في حالة تغير سعر الصرف‪ .‬حيث‪:‬‬
‫‪ -‬يتع ــرض المس ــتثمر"‪ "A‬للخس ــارة إذا ارتف ــع س ــعر ص ــرف الجني ــه‪ ،‬ألن ــه س ــيعيد ش ــراءه لس ــداد‬
‫مدفوعات األقساط والفوائد‪.‬‬
‫‪ -‬يتعرض المستثمر"‪ "B‬لنفس الحال‪ ،‬إذا ارتفع سعر صرف الدوالر‪.‬‬
‫ولتجنب هذه المخاطر‪ ،‬يبرم عقد مبادلة بتوسيط أحد البنوك‪( ،‬انظر الشكل رقم‪)3-2:‬‬

‫رقم شكل ‪3-2 :‬‬

 ‫عنوان الشكل ‪ :‬عملية مبادلة عملتين من خالل بنك‬
‫األقساط ‪+‬الفوائد باجلنيه‬ ‫جنيهات‬

‫المستثمر"‪"B‬‬ ‫بن ــك‬ ‫المستثمر"‪"A‬‬

‫الدوالرات‬
‫األقساط ‪+‬الفوائد بالدوالر يتقاضى عمولة‬
‫دوالرات‬
‫بيع الدوالرات‬ ‫جنيهات‬ ‫و"‪"B‬‬ ‫من "‪A‬‬ ‫بيع الجنيهات‬

‫السوق المالية‬ ‫السوق المالية‬

‫المصدر ‪ :‬تم إعداد هذا الشكل بناء على معطيات المثال‬

‫‪ -‬يتعه ـ ــد المس ـ ــتثمر"‪ "A‬بس ـ ــداد األقس ـ ــاط والفوائ ـ ــد المس ـ ــتحقة على الق ـ ــرض‬
‫‪ "B‬من خالل البنك‪.‬‬ ‫بالدوالر للمقترض "‬
‫‪99‬‬ ‫الفصل الثاني‪ :‬أسواق الصرف األجنبية وهيمنة الدوالر‬

‫‪ -‬يتعهــد المسـتثمر"‪ "B‬بسـداد األقسـاط والفوائــد المسـتحقة على القــرض بالجنيــه للمقــترض"‬
‫‪ "A‬من خالل البنك‪.‬‬
‫‪ -‬يقــوم البنــك بــدور الوســيط مــع تقاضــي عمولــة من المســتثمر"‪ "A‬ومن المســتثمر"‪ ،"B‬وتتم‬
‫هذه العملية من دون معرفة المستثمر "‪ "A‬للمستثمر"‪." B‬‬

‫ب‪ -‬مقايضة المعدالت‬

‫هذه المقايضات تتمثل في تبادل تدفقات الفوائد بين الطرفين‪ ،‬وتكون العملية منجــزة بنفس‬
‫العملة‪ ،‬والمبالغ األصلية تكون متطابقة‪ ،‬وٌيميز في هذا اإلطار بين‪:‬‬
‫‪ -‬المقايضــات المتعلقــة بعمليــة تبــادل التمويــل بمعــدل ثــابت مقابــل معــدل متغــير‪ ،‬مثــل معــدل ثــابت‬
‫بالدوالر يقدر بنسبة ‪" %07‬ليبور" ستة أشهر دوالر لمدة خمس (‪ )05‬سنوات ‪.‬‬
‫‪ -‬مقايضات تتمثل في تبادل التمويـل بمعـدل متغـير مقابـل آخـر متغـير‪ ،‬مثـل ليبـور دوالر ثالثـة (‬
‫‪ )03‬أشهر مقابل دوالر ستة (‪ )06‬أشهر‪.‬‬
‫والحاالت الممكنة في تبادل المعدالت هي كما يلي‪:‬‬
‫مقايض معدل ثابت لعملة صعبة"‪ "A‬مقابل معدل ثابت لعملة صعبة"‪ ،"B‬كــأن يتم تبــادل معــدل‬ ‫‪‬‬
‫ثــابت قــدره‪ %07‬بالــدوالر األمــريكي مقابــل معــدل ثــابت قــدره‪%08‬بالمــارك األلمــاني‪ ،‬والفوائــد‬
‫المتبادلة في هذه الحالة يتم تبادلها سنويا عكس مبادلة الخزينة‪.‬‬
‫مقايضــة معــدل ثــابت لعملــة صــعبة"‪ "A‬مقابــل معــدل متغــير لعملــة صــعبة"‪ ،"B‬كــأن يتم تبــادل‬ ‫‪‬‬
‫مع ــدل ث ــابت ق ــدره ‪ %08‬بالم ــارك األلم ــاني مقاب ــل ليب ــور دوالر س ــتة (‪ )06‬أش ــهر‪ ،‬حيث ت ــدفع‬
‫الفوائ ــد بالم ــارك األلم ــاني س ــنويا مقاب ــل الحص ــول على الفوائ ــد بال ــدوالر ك ــل س ــتة (‪ )06‬أش ــهر‬
‫محسوبة على أساس معدل ليبور المحصل عليه‪.‬‬
‫المقايضــات ذات األســاس‪ ،‬بمعــنى معــدل متغــير لعملــة صــعبة"‪ "A‬مقابــل معــدل متغــير لعملــة‬ ‫‪‬‬
‫صــعبة"‪ ،"B‬مثــل ليبــور مــارك ألمــاني ثالثــة (‪ )03‬أشــهر مقابــل ليبــور دوالر أمــريكي ســتة (‪)06‬‬
‫أشهر ‪.‬‬
‫ولتوضيح مقايضة المعدالت‪ ،‬يمكن أخذ المثال الموالي‪:‬‬
‫بف ــرض أن مقترض ــا "‪ "A‬ال يس ــتطيع الحص ــول على ق ــرض بس ــعر فائ ــدة ث ــابت‪ ،‬فه ــو مج ــبر على‬
‫االقتراض بسعر فائدة متغير‪ .‬ونظرا الرتفاع السعر المتغير –يحدد مقدما كال ثالثة أشهر مثال‪-‬‬
‫يلجــأ المقــترض الى مبادلــة التزامــه القــائم بســداد ســعر الفائــدة المتغــير على القــرض مقابــل التزامــه‬
‫بسداد الفائدة على القرض على أساس سعر ثابت‪ ،‬بحيث‪:‬‬
‫‪100‬‬ ‫الفصل الثاني‪ :‬أسواق الصرف األجنبية وهيمنة الدوالر‬
‫‪ -‬يطلب المقترض "‪ "A‬من أحد البنوك الوساطة في عملية المقايضة مقابل عمولة‪.‬‬
‫‪ -‬يبحث البنــك عن مقـترض آخـر "‪ "B‬يكــون قـد اقـترض بسـعر فائــدة ثــابت‪ ،‬ويفضــل سـداد الفائــدة‬
‫على القــرض بســعر متغــير‪ ،‬أو يقــوم البنــك نفســه بالعمليــة‪ ،‬ثم يبــادل التزامــه مــع الــتزام المقــترض"‬
‫‪."A‬‬
‫رقم الشكل ‪4-2 :‬‬
‫عنوان الشكل‪ :‬مبادلة أسعار فائدة من خالل بنك‬

‫اقراض بسعر فائدة متغير‬ ‫اقراض بسعر فائدة ثابت‬

‫مقترض "‪"A‬‬ ‫بن ــك‬ ‫مقترض "‪"B‬‬

‫السداد بسعر فائدة ثابت‬ ‫السداد بسعر فائدة متغير‬

‫المصدر‪ :‬تم إعداد الشكل بناء على معطيات المثال‬

‫ج‪ -‬خصائص عمليات المبادلة‬

‫تتمثل خصائص عمليات المبادلة في العناصر الموالية‪:‬‬
‫عمليات املبادلة مضمونة ضد تقلبات أسعار الصرف وضد ختفيض قيمة النقد‪.‬‬ ‫‪‬‬

‫عمليات مؤقتة‪ ،‬عادة لمدة ثالثة (‪ )03‬أشهر قابلة للتمديد‪.‬‬ ‫‪‬‬

‫تأخذ طابع السلفة من بلد إلى آخر‪.‬‬ ‫‪‬‬

‫تساهم عمليات المبادلة في زيادة السيولة النقدية الدولية‪.‬‬ ‫‪‬‬

 ‫تحقق السير المنتظم ألسواق الصرف من خالل تنوع االحتياطيات من العمالت األجنبية‪.‬‬ ‫‪‬‬

‫تتم عملي ـ ــات المبادل ـ ــة في إط ـ ــار ال ـ ــدول المتقدم ـ ــة اك ـ ــثر من ـ ــه في ال ـ ــدول المتخلف ـ ــة ذات النق ـ ــد‬ ‫‪‬‬

‫الضعيف‪.‬‬

‫د‪ -‬خصائص عقود المبادالت‬

‫تتميز عقود المبادالت بالخصائص الموالية‪:‬‬
‫يجب أن ال يق ــل مبل ــغ العق ــد عن خمس (‪ )05‬ماليين دوالر أم ــريكي أو م ــا يقابل ــه ب ــالعمالت‬ ‫‪-‬‬
‫األخرى‪.‬‬
‫تواريخ اإلنجاز محددة‪.‬‬ ‫‪-‬‬
‫العمالت الص ــعبة المتعام ــل به ــا في عق ــود المب ــادالت الص ــعبة هي العمالت الرئيس ــية‪ ،‬مث ــل‪:‬‬ ‫‪-‬‬
‫الدوالر األمريكي‪ ،‬الين الياباني‪ ،‬المارك األلماني … الخ‪.‬‬
‫تــتراوح مــدة المقايضــة بين ســنتين وعشــر ســنوات بالنســبة لآلجــال الطويلــة وهي تخص عقــود‬ ‫‪-‬‬
‫‪.‬‬

‫‪101‬‬ ‫الفصل الثاني‪ :‬أسواق الصرف األجنبية وهيمنة الدوالر‬

‫مبادلـ ــة العمالت الصـ ــعبة طويلـ ــة األجـ ــل‪ .‬أمـ ــا الـ ــتي يقـ ــل أجلهـ ــا عن‪/‬أو يسـ ــاوي سـ ــنتين‪ ،‬فهي‬
‫مبادالت الخزينة‪.‬‬
‫تاريخ أو تواريخ تسوية الفوائد قد تكون على أساس سنوي أو نصف سنوي‪.‬‬ ‫‪-‬‬

‫‪ -3‬عمليات الشراء والبيع للعقود المالية المستقبلية‬

‫فيما يخص عمليات الشـراء والـبيع للعقـود الماليـة المسـتقبلية‪ ،‬سـيتم التطـرق إلى مفهـوم العقـود‬
‫المالية المسـتقبلية وخصائصـها‪ ،‬ثم إلى كيفيـة سـير العمليـات المتعلقـة بهـا وكيفيـة تحديـد التسـعيرة في‬
‫هذه السوق‪.‬وأخيرا‪ ،‬إلى استخدامات العقود المالية المستقبلية ومقارنتها بعقود الخيار‪.‬‬
‫‪ -3-1‬مفهوم العقود المالية المستقبلية‬
‫تعرف العقود المالية المسـتقبلية بأنهـا‪":‬عقـود قانونيـة ملزمـة‪ ،‬تعطي لحاملهـا الحـق في شـراء‬
‫أو بيع كمية نمطية محددة من أحد األدوات المالية المعينة بذاتها‪ ،‬بســعر محــدد في وقت إبــرام العقــد‪،‬‬
‫(‪)1‬‬
‫على أن يتم التسليم في تاريخ الحق في المستقبل"‪.‬‬
‫‪ -3-2‬خصائص العقود المالية المستقبلية‬
‫تمتاز العقود المالية المستقبلية بعدة خصائص هامة منها‪:‬‬
‫‪ -‬المب ــالغ تك ــون متغ ــيرة حس ــب العمل ــة األجنبي ــة‪ ،‬إذ أن المب ــالغ األساس ــية في أهم س ــوق للعق ــود‬
‫المستقبلية وهي السوق النقدية الدولية‪ ،‬تكون محددة حســب كــل تـاريخ والتســعيرة تكــون بالــدوالر‬
‫األمريكي‪ .‬مثل ما يوضحه الجدول الموالي‪:‬‬
‫رقم الجدول‪3-2 :‬‬
‫عنوان الجدول‪ :‬مبلغ العقود المالية المستقبلية في السوق النقدي الدولي (‪)IMM‬‬
‫بتاريخ‪1995-01-11 :‬‬
‫المبلغ‬ ‫العمالت األجنبية‬
‫‪.10000‬‬ ‫الــدوالر‬ ‫الــدوالر األست ـ ـ ـ ــرالي ‪AUD‬‬
‫‪.100000‬‬ ‫الجني ـ ـ ـ ـ ــه اإلسترليـنـ ـ ـ ـ ـ ــي‬ ‫الكنـ ـ ـ ـ ـ ـ ــدي ‪CAD‬‬
‫‪.62500‬‬ ‫الفرن ـ ـ ــك الفرنسـ ـ ـ ـ ـ ـ ــي ‪FRF‬‬ ‫‪GBP‬‬
‫‪.500000‬‬
‫الي ـ ـ ـ ــن اليابان ـ ـ ــي‬ ‫الم ـ ـ ــارك األلمان ـ ـ ـ ـ ــي ‪DEM‬‬
‫‪.125000‬‬
‫‪ JPY‬الفرنــك السـويسـ ــري ‪CHF‬‬
‫‪.12500000‬‬
‫‪.125000‬‬
‫المصدر‪Josette Peyrard,1989, Op-cit, p:199 :‬‬
‫ــــــــ‬
‫(‪)1‬‬
‫مدحت صادق‪،‬مرجع سابق‪ ،1997 ،‬ص‪.178 :‬‬
‫‪102‬‬ ‫الفصل الثاني‪ :‬أسواق الصرف األجنبية وهيمنة الدوالر‬

‫أسعار العقود المالية المستقبلية‪ ،‬تكون مختلفة عن األسـعار العاجلـة‪ ،‬وعن األسـعار اآلجلـة إال‬ ‫‪‬‬

‫أنها أكثر قربا من األسعار اآلجلة‪ ،‬لنفس العملة ومن حيث مدة االستحقاق‪.‬‬
‫العقـ ـ ــود الماليـ ـ ــة المسـ ـ ــتقبلية يمكن أن تسـ ـ ــتعمل لحاجيـ ـ ــات المضـ ـ ــاربة‪ ،‬التغطيـ ـ ــة والتحكيم أو‬ ‫‪‬‬

‫الموازنة‪.‬‬
‫االستحقاقات تكون متغيرة‪ ،‬مارس‪ ،‬جوان‪ ،‬سبتمبر‪ ،‬ديسمبر‪.‬‬ ‫‪‬‬

‫تقلبـ ــات في أسـ ــعار الصـ ــرف تختلـ ــف بـ ــاختالف العمالت األجنبيـ ــة‪ ،‬وأدنى تقلب في األسـ ــعار‬ ‫‪‬‬

‫يساوي ‪ ،%0,01‬فالقيمة الدنيا لمبلغ ‪ FRF 500.000‬هي‪:‬‬

‫‪FRF 5000 = 0,01 × 500.000‬‬

‫‪ -3-3‬سير العمليات المتعلقة بالعقود المالية المستقبلية‬

‫يتم تتــداول العقــود الماليــة المســتقبلية‪ ،‬بصــفة نمطيــة من خالل المــزاد العلــني المفتــوح في‬
‫سوق مركزية منظمـة وبواسـطة السماسـرة‪ .‬وتقـع مسـؤولية تسـوية الصـفقات المبرمـة على عـاتق‬
‫غرف المقاصة المتواجدة بالسوق والتي تنفذ العقود وتسلم العمالت موضوع الصفقات‪ ،‬كمــا أنهــا‬
‫تقوم بتقديم الضمان لتنفيذ التزامــات كــل من البــائع والمشـتري‪ .‬حيث أنهــا تقـوم كــذلك بــدور البــائع‬
‫بالنسبة للمشتري ودور المشتري بالنسبة للبائع‪.‬‬

‫‪ -3-3-1‬نظام الهامش في العقود المالية المستقبلية‬

‫وفق هذا النظام‪ ،‬يتطلب من طرفي العقد –البـائع والمشـتري‪ ،-‬إيـداع نسـبة من قيمـة العقـد‬
‫لــدى السمســار بعــد إبــرام العقــد مباشــرة‪ .‬هــذه النســبة هي ضــمان لحمايــة المتعــاملين من مخــاطر‬
‫التخل ــف عن الوف ــاء بااللتزام ــات المترتب ــة عن العق ــد‪ .‬وتتغ ــير قيم ــة الض ــمان حس ــب األس ــعار في‬
‫السوق وحسب شروط العقـد‪ ،‬ويسـتخدم هـامش الضـمان في تغطيـة الخسـائر في قيمـة العمليـة عنـد‬
‫إعادة تقييمها في نهاية كل يوم‪ ،‬وحسب أسعار األقفال‪.‬‬
‫ولتوضيح مفهوم هامش الضمان ‪-‬هامش الوقاية‪ -‬تؤخذ الحالة الموالية‪:‬‬
‫مش ــتري يطلب من سمس ــار ش ــراء عق ــد مس ــتقبلي‪ ،‬بمبل ــغ ‪ ،GBP 25000‬التس ــليم في ديس ــمبر‬
‫بسعر‪.USD 2 = GBP 1 :‬‬
‫قيمة العقد إذن‪.USD 50000 = 2 × 25000 :‬‬ ‫‪‬‬

‫‪ ‬نسبة الهامش‪ %3 :‬من مبلغ العقد وتساوي‪USD 1500 = 0,03 × 50000 :‬‬
 ‫‪ ‬بفرض انخفاض سعر الجنيه إلى‪USD 1,98 = GBP 1 :‬‬
‫تلحق بالمشتري خسارة قدرها‪USD 500 = 0,02 × 25.000 :‬‬
‫‪103‬‬ ‫الفصل الثاني‪ :‬أسواق الصرف األجنبية وهيمنة الدوالر‬

‫‪ ‬قيمة الهامش الجديد‪USD 1000 = 500 – 1500 :‬‬

‫‪ ‬وإ ذا انخفض سعر الجنيه مرة أخرى إلى‪USD 1.95 = GBP 1 :‬‬
‫تصبح قيمة العقد تساوي‪USD 48.750 = 1,95 × 25.000 :‬‬
‫في هذه الحالة‪ ،‬يتوجب على المشتري ايـداع مبلـغ ‪ USD 250‬قبـل بدايـة العمـل في اليـوم‬
‫الموالي ألجل بلوغ الحد األدنى للهامش‪ .‬والمبلغ المقدر بـ‪ USD 250‬يسمى بهامش الوقاية‪.‬‬
‫إذا أسفرت نتائج التقييم اليومي عن أرباح‪ ،‬فإنه يتم سدادها للمشتري بشــرط بقــاء الحــد األدنى‬ ‫‪‬‬

‫من الهامش ‪.USD 1.000‬‬

‫يبقى هــامش الوقايــة لــدى جهــاز المقاصــة بالســوق مــا بقي المركــز مفتوحــا‪ ،‬ويعــاد إلى‬ ‫‪‬‬

‫الطرف المودع عند تصفية المركز‪.‬‬

‫‪ -3-3-2‬غـرف المقاصـة‬
‫كل أسواق العقود المالية المستقبلية بها غرف للمقاصة تقوم بوظائف عديدة‪ ،‬منها‪:‬‬
‫‪ -‬تسوية الصفقات المالية بين أطراف السوق‪.‬‬
‫‪ -‬تسهيل تدفق األرصدة الناجمة عن تنفيذ العقود‪.‬‬
‫‪ -‬تقوم بتحمل المخاطر االئتمانيــة المترتبــة عن العقــود‪ ،‬من خالل تقـديم الضــمان لتنفيــذ التزامــات‬
‫كل من البائع والمشتري‪.‬‬
‫‪ -‬تأمين نفسها ضد مخاطر تخلف أحد أطراف العقد باستخدام هامش الوقاية‪.‬‬
‫‪ -‬القيام بدور البائع بالنسبة للمشتري‪ ،‬ودور المشتري بالنسبة للبائع‪.‬‬
‫رقم الشكل‪5-2 :‬‬
‫عنوان الشكل‪ :‬التزامات اتجاه غرفة المقاصة‬
‫مؤسسة " ‪" B‬‬ ‫مؤسسة " ‪" A‬‬
‫بيع‬ ‫شراء‬
‫آجل‬ ‫آجل‬
‫مؤسسة سمسرة "ب "‬ ‫مؤسسة سمسرة " أ "‬

‫غرفة المقاصة‬
 ‫المصدر‪ :‬تم إعداد هذا الشكل بناء على عالقة المتعاملين في سوق العقود المالية المستقبلية‬

‫‪104‬‬ ‫الفصل الثاني‪ :‬أسواق الصرف األجنبية وهيمنة الدوالر‬

‫التزامـات كـل من البـائع والمشـتري في الصـفقات الماليـة المسـتقبلية ال تكـون تجـاه أحـدهما‬
‫آلخر‪ ،‬بل التزام كل منهما تجاه غرفة المقاصة‪ ،‬حيث يتطلب منها متابعـة انتقـال العقـد من طـرف‬
‫إلى طرف بالبيع والشراء‪ ،‬وفي كل مرة يكون تعاملها على أســاس األســعار الجاريــة وهكــذا حــتى‬
‫يحين تــاريخ التســليم المحــدد في العقــد وتقــوم الغرفــة بالترتيبــات كي يقــوم البــائع األصــلي بتســليم‬
‫المشتري األخير األصل المالي‪.‬‬

‫‪ -3-4‬التسعير في سوق العقود المالية المستقبلية‬

‫تتحـ ـ ــدد أسـ ـ ــعار العقـ ـ ــود الماليـ ـ ــة المسـ ـ ــتقبلية من خالل التفـ ـ ــاوض وعلى أسـ ـ ــاس الـ ـ ــدوالر‬
‫األمــريكي‪ ،‬فالتســعيرة ترتبــط بعــرض وطلب العمالت األجنبيــة اآلجلــة‪ .‬فــإذا كــانت أســعار العقــود‬
‫بعيــدة جــدا عن األســعار اآلجلــة للعمالت األجنبيــة‪ ،‬يتــدخل المحكمــون في الســوق اآلجلــة للتقــريب‬
‫بين السعرين‪.‬‬
‫والجدول الموالي عبارة عن نموذج للعملة المتداولة في بورصة لندن للعقود المالية‬
‫الدولية المستقبلية (‪.)LIFFE‬‬

‫رقم الجدول‪4-2 :‬‬

‫عنوان الجدول‪ :‬سوق العقود المالية المستقبلية ‪LIFFE‬‬

‫الين الياباني‬ ‫الفرنك السويسري‬ ‫المارك األلماني‬ ‫الجنيه اإلسترليني‬ ‫البيان‬

‫‪ 125.00.000‬ين‬ ‫‪ 125.000‬فرنك‬ ‫‪ 125.000‬مارك‬ ‫‪ 25.000‬جنيه‬ ‫وحدة التعامل‬
‫مارس‪ ،‬جوان‪ ،‬سبتمبر‪ ،‬ديسمبر (لكل العقود)‬ ‫شهور التسليم‬
‫األربعـاء الثالثـة من كل شهر (لكل العقود)‬ ‫تاريخ التسليم‬
‫دوالر لكل ‪100‬‬ ‫دوالر لكل فرنك‬ ‫دوالر لكل مارك‬ ‫لكل دوالر‬ ‫التسعي ــر‬
‫ين‬
‫‪ 0,01‬لكل ‪100‬‬ ‫‪ 0,01%‬لكل‬ ‫‪ 0,01%‬لكل‬ ‫الحد األدنى لتقلب‬
‫‪ 0,01%‬لكل جنيه‬
‫ين‬ ‫فرنك‬ ‫مارك‬ ‫السعر(النقطة)‬
‫‪ 12,50‬دوالر‬ ‫‪ 12,50‬دوالر‬ ‫‪ 12,50‬دوالر‬ ‫‪ 2,50‬دوالر‬ ‫قيمة النقطة‬
‫‪ 1000‬دوالر‬ ‫‪ 1000‬دوالر‬ ‫‪ 1000‬دوالر‬ ‫‪ 1000‬دوالر‬ ‫الهامش المبدئي‬
 ‫المصدر‪ :‬مدحت صادق‪ ،‬مرجع سابق‪ ،1997 ،‬ص‪.184 :‬‬

‫فبفرض ان احد التجار اشـترى ثالثـة عقـود باإلسـترليني بسـعر ‪ 1,6800‬للـدوالر‪ ،‬وأن‬
‫السعر انتقل خالل أسبوع إلى ‪ 1,7300‬دوالر‪ ،‬يكون هذا التاجر قـد حقـق ‪ 500‬نقطـة في كـل‬
‫عقد‪ ،‬وتكــون النقطــة حسـب العقــد النمطي تسـاوي ‪ 2,50‬دوالر‪ ،‬فـإن الــربح اإلجمــالي المحقــق‬
‫‪.‬‬
‫‪105‬‬ ‫الفصل الثاني‪ :‬أسواق الصرف األجنبية وهيمنة الدوالر‬
‫يصبح كما يلي‪:‬‬
‫‪ 3750 = 2,50 × 3 × 500‬دوالر‬
‫× ‪ 3750 = 3 × 2,50‬دوالر‬ ‫أو‬

‫‪ -3-5‬استخدامات العقود المالية المستقبلية‬

‫تستخدم العقود المالية المستقبلية للمضاربة وللتغطية‪.‬‬

‫‪ -3-5-1‬المضاربة‬
‫يلجــأ المضــاربون إلى تحقيــق األربــاح من عمليــة الــبيع والشــراء للعقــود الماليــة المســتقبلية‪،‬‬
‫وفقا لتنبؤاتهم الخاصـة بتحركـات األسـعار‪ .‬فـإذا كـانت أسـعار العقـود على أصـل مـا بتـاريخ تسـليم‬
‫معين أق ـ ــل من س ـ ــعر األص ـ ــل مح ـ ــل التعاق ـ ــد في الس ـ ــوق الحاض ـ ــر في نفس ت ـ ــاريخ تنفي ـ ــذ العق ـ ــد‬
‫المستقبلي‪ ،‬يقوم المضارب بشرائها بأخذ مركز طويل عليهـا‪ ،‬أمـا إذا كـانت الحالـة العكسـية فيقـوم‬
‫ببيعها ويأخذ مركزا قصيرا‪.‬‬

‫‪ -3-5-2‬التغطية‬
‫العقود المالية المستقبلية‪ ،‬تستخدم للوقاية بهدف تقليل مخاطر الخسائر المستقبلية المترتبــة‬
‫وتك ــون‬ ‫عن تقلب ــات األس ــعار المعاكســة في أســعار الفائ ــدة وأســعار الص ــرف أو أســعار األس ــهم‬
‫العملية بأخذ مركز مضاد في سوق العقود المستقبلية‪ ،‬ومساو للمركز الحالي المراد تغطيته‪.‬‬

‫‪ -3-6‬مقارنة بين العقود المالية المستقبلية وعقود الخيار‬

‫للعقود المالية المستقبلية وعقود الخيار أوجها للتشابه واالختالف‪ ،‬هي‪:‬‬

‫‪ -3-6-1‬أوجه التشابه بين عقود الخيار والعقود المالية المستقبلية‬

‫ال يكون للمتعاقد –مع النوعين– أي حق في موضوع العقد قبل تاريخ التسليم‪.‬‬ ‫‪‬‬
‫كال العقــدين يخــول لحاملــه الحــق في شــراء او بيــع أصــل معين في تــاريخ الحــق محــدد بســعر‬ ‫‪‬‬

‫أثناء التعاقد‪.‬‬
‫عقود الخيار والعقود المالية المستقبلية‪ ،‬لهــا جاذبيــة عنــد المضــاربين‪ ،‬حيث يمكنهم المضــاربة‬ ‫‪‬‬

‫على أسعار السلع المتاحة في السوق دون امتالكهم لألصول التي تجري عليها المضاربة‪.‬‬

‫‪106‬‬ ‫الفصل الثاني‪ :‬أسواق الصرف األجنبية وهيمنة الدوالر‬

‫‪ -3-6-2‬أوجه االختالف بين عقود الخيار والعقود المالية المستقبلية‬

‫في عقــود الخيــار‪ ،‬المشــتري لــه الحــق في تنفيــذ العقــد أو تركــه‪ ،‬بينمــا العقــود الماليــة المســتقبلية‬ ‫‪‬‬

‫فهي إلزامية من حيث تنفيذ شروطها‪.‬‬

‫في عقـ ـ ــود الخيـ ـ ــار‪ ،‬تتمثـ ـ ــل خسـ ـ ــارة المشـ ـ ــتري في العالوة‪ ،‬أمـ ـ ــا العقـ ـ ــود الماليـ ـ ــة المسـ ـ ــتقبلية‬ ‫‪‬‬

‫فالخسارة تصل إلى القيمة الكلية للعقد‪.‬‬

‫في عقـود الخيـار‪ ،‬ال يمكن للمشـتري اسـترداد العالوة المدفوعـة للبـائع‪ ،‬أمـا في العقـود‬ ‫‪‬‬

‫المالي ــة المس ــتقبلية‪ ،‬ف ــإن المتعاق ــد يمكن أن يس ــترد اله ــامش المب ــدئي بالكام ــل‪ ،‬بش ــرط ع ــدم‬
‫تعرضه إلى الخسارة‪.‬‬

‫‪ -4‬خيارات الصرف ‪Les Options de Change‬‬

‫أدت اإلختالالت التوازني ــة المس ــتمرة في م ــوازين الم ــدفوعات الدولي ــة إلى زي ــادة تقلب ــات‬
‫أسـ ــعار الصـ ــرف خصوصـ ــا بعـ ــد تحريـ ــر انتقـ ــال رؤوس األمـ ــوال من جميـ ــع القيـ ــود‪ ،‬فأصـ ــبحت‬
‫ضرورة البحث عن وسيلة للحد من مخاطر التقلبات في أسـعار الصـرف ضـرورة ملحـة‪ .‬وظهـر‬
‫أسلوب خيارات العملة إلى الوجود كأداة لتغطية هذه المخاطر المستمرة‪.‬‬
‫بالواليــات المتحــدة االمريكيــة تتعامــل بحقــوق‬ ‫‪Philadelphia‬‬ ‫وقــد بــدأت بورصــة فيالدلفيــا‬
‫خيارات العمالت األجنبية ألول مرة سنة ‪ )1(،1982‬ومنذ سنة ‪ 1985‬بأوروبا‪ .‬وكانت العمالت‬
‫الرئيسـ ــية األولى المتعامـ ــل بهـ ــا هي الـ ــدوالر األمـ ــريكي‪ ،‬الجنيـ ــه اإلسـ ــترليني‪ ،‬الفرنـ ــك الفرنسـ ــي‬
‫المارك األلماني‪ ،‬الدوالر الكندي‪ ،‬الين الياباني والفرنك السويسري‪ .‬واحتفظت بورصة فيالدلفيا‬
‫بدور ريادي في هذه السوق رغم ظهور أسواق أخرى‪ ،‬مثل‪:‬‬
‫السوق المالية الدولية لشيكاغـو ‪ Chicago International Money Market‬‬
‫بورصة األوراق المالية لمنتلاير ‪ Montreal Stock Exchange‬‬
‫بورصة األوراق المالية المستردام ‪ Amesterdam Stock Exchange‬‬
‫سوق التبادل المستقبلي المالي الدولي بلندن)‪ London International Financial Future Exchange(LIFFE‬‬
 ‫‪ -4-1‬مفاهيم أساسية‬
‫تتناول هـذه النقطـة مفـاهيم أساسـية متعلقـة بمفهـوم عقـد الخيـار وأنواعـه والعوامـل المحـددة‬
‫لقيمته‪ ،‬ثم مفهوم خيار الصرف‪.‬‬
‫ــــــــ‬
‫)‪(1‬‬
‫‪M.debeauvais, 1992, Op-cit, p: 259.‬‬

‫‪107‬‬ ‫الفصل الثاني‪ :‬أسواق الصرف األجنبية وهيمنة الدوالر‬

‫‪ -4-1-1‬عقد الخيار‬
‫ُيعرف عقد الخيار بأنــه‪" :‬عقــد قـانوني يعطي حاملــه الحـق في شـراء أو بيــع عمالت بسـعر‬
‫محـ ــدد خالل فـ ــترة زمنيـ ــة معينـ ــة تحـ ــدد عـ ــادة بثالث شـ ــهور‪ .‬وعقـ ــود الخيـ ــار هي عمليـ ــات آجلـ ــة‬
‫وعملي ــات مس ــتقبلية‪ ،‬إال أن أهم م ــا تتم ــيز ب ــه‪ ،‬ه ــو أن الط ــرف المش ــتري في العق ــد ل ــه الح ــق في‬
‫االختي ــار بين إتم ــام العملي ــة‪ ،‬أي تنفي ــذ مض ــمون العق ــد واس ــتالم العمالت بالس ــعر المتف ــق علي ــه أو‬
‫(‪)1‬‬
‫التخلي عن العملية مقابل عالوة غير قابلة للرد يدفعها المشتري للبائع مقدما عند التعاقد"‪.‬‬
‫‪ -4-1-2‬أنواع عقود الخيار‬
‫تنقسم عقود اخليار إىل نوعني أساسيني مها‪:‬‬
‫خيــار الشــراء (‪ ،) Option Call‬ويقصــد بــه خيــار المشــتري في شــراء مبلــغ معين‪ ،‬من عملــة‬ ‫‪‬‬

‫معينــة بســعر محــدد‪ ،‬خالل فــترة زمنيــة معينــة (الخيــار األمــريكي)‪ ،‬أو في تــاريخ اســتحقاق محــدد‬
‫(الخيار األوروبي)‪.‬‬
‫خيار البيع (‪ ،) Option Put‬ويقصد به خيار البائع في بيع مبلغ معين من عملـة معينـة بسـعر‬ ‫‪‬‬

‫محدد في تاريخ محدد أو خالل فترة زمنية معينة‪.‬‬

‫وتــتراوح أجــال عقــود الخيــار بين شــهر وتســعة شــهور وقــد تصــل إلى الســنة‪ .‬والمشــتري‬
‫لعق ــود الخي ــار ل ــه الح ــق في ممارس ــة حق ــه في الخي ــار‪ ،‬س ــواء بإتم ــام العملي ــة أو تركه ــا‪ .‬ومقاب ــل‬
‫اكتسابه هذا الحق‪ ،‬يدفع عالوة للبائع مقدما دون أن تــرد‪ ،‬سـواء مــارس حقــه في الخيــار أو تركــه‪.‬‬
‫أم ــا ب ــائع ح ــق الخي ــار فال يمل ــك الح ــق ال ــذي يتمت ــع ب ــه المش ــتري في االختي ــار‪ ،‬ب ــل ينتظ ــر ق ــرار‬
‫المشتري حتى تاريخ استحقاق العقد‪ ،‬ومن ثم تسليم العملة موضوع العقد‪ ،‬وفقا لشروط العقد‪.‬‬
‫ومن حيث تنفيذ الخيارات زمنيا‪ُ ،‬يميز بين نوعين من الخيارات هما‪:‬‬
‫الخيار األوروبي‪ ،‬ويطلق على حق الخيار الذي يمارس فقط في التاريخ المحدد النتهاء العقد‬ ‫‪‬‬

‫وليس خالل مدة سريان العقد‪.‬‬

‫الخيار األمريكي‪ ،‬ويطلـق على حـق الخيـار الـذي يمكن ممارسـته في أي يـوم عمـل خالل مـدة‬ ‫‪‬‬

‫سريان العقد‪.‬‬
‫ــــــــــ‬

‫(‪)1‬‬
‫مدحت صادق‪ ،‬مرجع سابق‪ ،1997 ،‬ص‪.164 :‬‬
‫‪108‬‬ ‫الفصل الثاني‪ :‬أسواق الصرف األجنبية وهيمنة الدوالر‬

‫‪ -4-1-3‬العوامل المحددة لقيمة عقد الخيار‬

‫تتحدد قيمة عقد الخيار أو العالوة بواسطة أربعة عوامل هي‪:‬‬
‫م ــدى تقلب س ــوق الص ــرف‪ ،‬فالتذب ــذب الي ــومي ألس ــعار الص ــرف ل ــه ت ــأثير مباش ــر على قيم ــة‬ ‫‪‬‬

‫العالوة‪ ،‬فكلما كان التذبذب كبيرا كلما ارتفعت قيمة العالوة‪.‬‬

‫القيم ــة الذاتي ــة (‪ ،)La valeur intrinséque‬وهي الف ــرق بين الس ــعر المح ــدد في عق ــد الخي ــار‬ ‫‪‬‬

‫(سعر التنفيذ) وسعر الصرف في السوق‪ .‬وتأخذ القيمة الذاتية وضعين اثنين هما‪:‬‬
‫الوضع األول‪ :‬سعر التنفيذ في عقد خيار الشراء‪ Call ‬سعر الصرف في السوق‬
‫أو سعر التنفيذ في عقد خيار البيع‪ Put ‬سعر الصرف في السوق‬
‫ويكون فيه الخيار مربحا وترتفع قيمة العالوة‪.‬‬

‫الوضع الثاني‪ :‬سعر التنفيذ في عقد خيار الشراء‪ Call ‬سعر الصرف في السوق‬
‫أو سعر التنفيذ في عقد خيار البيع‪ Put ‬سعر الصرف في السوق‪.‬‬
‫ويكون فيه الخيار غير مربحا وتنخفض قيمة العالوة‪.‬‬
‫القيمة الزمنية (‪ ،) La valeur Temps‬وهي جزء من العالوة‪ ،‬وتمثل الفترة الزمنية المتبقيــة‬ ‫‪‬‬

‫على انتهــاء حــق الخيــار‪ ،‬أوهي الفــرق بين قيمــة العالوة والقيمــة الذاتيــة‪ .‬فكلمــا طــالت هــذه الفــترة‬
‫زادت قيمة العالوة والعكس صحيح‪.‬‬
‫الع ـ ــرض والطلب في س ـ ــوق خي ـ ــارات العمل ـ ــة‪ ،‬حيث إذا زاد الع ـ ــرض عن الطلب ف ـ ــإن قيم ـ ــة‬ ‫‪‬‬

‫العالوة تنخفض والعكس صحيح‪.‬‬

‫‪ -4-1-4‬خيار الصرف‬
‫يعــرف خيــار الصــرف بأنــه‪ " :‬يتمثــل في حــق شــراء أو بيــع لوضــعية عاجلــة أو مســتقبلية‬
‫للعمالت األجنبيــة حــتى تــاريخ االســتحقاق الــذي يســمى تــاريخ العمليــة‪ ،‬وبســعر ثــابت يحــدد مســبقا‬
‫(‪)1‬‬
‫يسمى سعر العملية"‪.‬‬
‫ولخيارات الصرف أنواع كثيرة من عقود العمالت األجنبية وهي تتميز بما يلي‪:‬‬
‫طبيعة العمالت األجنبية‪.‬‬ ‫‪‬‬

‫هدف العملية‪ :‬شراء أو بيعا‪.‬‬ ‫‪‬‬

‫صيغ العملية‪ :‬عند تاريخ االستحقاق أو في أي وقت من حياة الخيار‪.‬‬ ‫‪‬‬

 ‫ــــــــ‬
‫)‪(1‬‬
‫‪Patrick Gillot et Daniel Pion, 1993, Op-cit, p: 81.‬‬
‫‪109‬‬ ‫الفصل الثاني‪ :‬أسواق الصرف األجنبية وهيمنة الدوالر‬
‫(‪)1‬‬
‫فمن اجل عملتين صعبتين معينتين "‪ "A‬و"‪ ،"B‬هناك نوعان من خيارات الصرف‪:‬‬
‫خيــار شــراء العملــة الصــعبة "‪ "A‬مقابــل العملــة الصــعبة "‪ ،"B‬وحــق شــراء العملــة "‪ "A‬مقابــل‬ ‫‪‬‬

‫العملة "‪ "B‬يسمى ‪ .Call A/Put B‬وتبسيطا يقال‪Call A :‬‬

‫خيار بيع العملة الصعبة "‪ "A‬مقابل العملة الصعبة "‪ ،"B‬وحــق بيــع العملــة "‪ "A‬مقابــل العملــة "‬ ‫‪‬‬

‫‪ "B‬يسمى ‪ .Put A/ Call B‬وتبسيطا يقال‪Put A :‬‬

‫والهدف من شراء العملــة األجنبيــة هــو الحيطــة من صــعود األســعار في السـوق‪ ،‬أمــا هــدف‬
‫بيع العملة األجنبية فهو الحيطة من نزول األسعار في السوق‪.‬‬
‫والحاالت الممكنة في سوق الخيارات لكل من‪ Call :‬و‪ Put‬هي كما يلي‪:‬‬
‫‪ -‬شراء‪ Call‬وهو شراء خيار الشراء ويعني شراء حق شراء عملة أجنبية مقابل عملة أجنبية أخرى‪.‬‬
‫‪ -‬بيع‪ Call‬وهو بيع خيار الشراء ويعني بيع حق شراء عملة أجنبية مقابل عملة أجنبية أخرى‪.‬‬
‫‪ -‬شراء ‪ Put‬وهو شراء خيار البيع ويعني شراء حق البيع لعملة أجنبية مقابل عملة أجنبية أخرى‪.‬‬
‫‪ -‬بيع ‪ Put‬وهو بيع خيار البيع ويعني بيع حق البيع لعملة أجنبية مقابل عملة أجنبية أخرى‪.‬‬

‫‪ -4-2‬محددات خيار الصرف‬

‫سيتم التطرق في هـذا اإلطـار إلى مفهـوم الحـامالت الماليـة والى سـعر العمليـة وأخـيرا إلى‬
‫مفهوم العالوة‪.‬‬

‫‪ -4-2-1‬الحامالت المالية (األصول المالية)‬

‫الحامالت المالية هي أصول تسلم لمالك الخيار في حالة التنفيذ‪ .‬ويقصد بهذا‪:‬‬
‫عملية صرف عاجلة منجزة بسعر تنفيذ الخيار‪ .‬ويسمى الخيـار في هـذه الحالـة‪ ،‬خيـار عاجـل‬ ‫‪‬‬

‫للعملة‪ .‬وهو الشكل األكثر استجابة في سوق الخيارات‪.‬‬

‫عملية صرف بتاريخ الحق وبسعر تنفيذ الخيـار‪ .‬ويحمـل الخيـار هنـا اسـم خيـار آجـل للعملـة‪،‬‬ ‫‪‬‬

‫أو خي ـ ــار مس ـ ــتقبلي‪ ،‬ألن العملي ـ ــة تتم من خالل تس ـ ــليم عق ـ ــد آج ـ ــل للعمالت المس ـ ــعرة في الس ـ ــوق‬
‫المنتظمة لشيكاغو (‪.)IMM‬‬

‫‪ -4-2-2‬سعر العملية (التنفيذ)‬

‫ُيقص ــد بالس ــعر أو المع ــدل ال ــذي ُيَم كن للمش ــتري أن ينف ــذ ب ــه خي ــاره بس ــعر العملي ــة‪ .‬وه ــو‬
‫عبــارة عن اتفــاق بين األطــراف عنــد شــراء الخيــار‪ ،‬بحيث يفضــل المشــتري تنفيــذ الخيــار إذا كــان‬
‫ــــــــ‬
‫)‪(1‬‬
‫‪M.debeauvais, 1992, Op-cit, p: 262.‬‬
‫‪110‬‬ ‫الفصل الثاني‪ :‬أسواق الصرف األجنبية وهيمنة الدوالر‬

‫سعر العملية أفضل له مقارنة بالسعر العاجل للحامالت المالية‪.‬‬

‫ومن أجل قيمة معطاة للحامالت المالية‪ ،‬يسمى الخيار بـ‪:‬‬
‫خيار للعملة‪ ،‬عندما ال يكون مهما بالنسبة للمشتري‪.‬‬ ‫‪‬‬

‫خيار في العملة‪ ،‬عندما يحقق المشتري فائدة عند تنفيذه للخيار‪.‬‬ ‫‪‬‬

‫خيار خارج العملة‪ ،‬عندما ال يكون مفيدا للمشتري في حالة تنفيذه‪.‬‬ ‫‪‬‬

‫ويمكن تلخيص ذلك كما يلي‪:‬‬

‫‪PC  PE‬‬ ‫‪PC = PE‬‬ ‫‪PC  PE‬‬ ‫الخيار‬

‫في العملة‬ ‫للعملة‬ ‫خارج العملة‬ ‫‪Call‬‬
‫خارج العملة‬ ‫للعملة‬ ‫في العملة‬ ‫‪Put‬‬

‫حيث‪:PC :‬السعر العاجل للحامالت المالية‪.‬‬

‫‪ :PE‬سعر تنفيذ الخيار‪.‬‬
‫في الحياة العملية‪ ،‬سعر تنفيذ الخيارات يتحدد في أكثر األحيان داخل المجال ‪  10%‬من‬
‫سعر الصرف العاجل‪.‬‬

‫‪ -4-2-3‬العــالوة‬
‫ُيقص ــد ب ــالعالوة س ــعر اخلي ــار‪ ،‬وهي املبل ــغ املن ــاظر واملدفوع من ط ــرف املش ــرتي إىل الب ــائع عن ــد‬
‫نشأة العقد‪ ،‬والذي يبقى عند البائع ولو مل ينفـذ اخليـار من طـرف املشـرتي‪ .‬والعالوة تعتـرب مبثابـة تـأمني‬
‫مــدفوع للبــائع وتعويضــا لــه عن أيــة خسـارة قــد تلحـق بــه إذا حترك ســعر العملـة يف غــري صـاحله‪ .‬وتكــون‬
‫العالوة أكرب ما ميكن إذا كان‪:‬‬
‫الخيار في العملة‪ :‬السعر العاجل أقل من سعر العملية وهي حالة خيار الشراء‪.‬‬ ‫‪‬‬

‫السعر العاجل أكبر من سعر العملية وهي حالة خيار البيع‪.‬‬

‫تاريخ انقضاء مدة الخيار يكون بعيدا‪.‬‬ ‫‪‬‬

‫الخيار أمريكي ألنه قابل للتنفيذ كل حين‪.‬‬ ‫‪‬‬

‫‪ -4-3‬سعر خيار الصرف‬

‫ســعر خيــار الصــرف يقصــد بــه العالوة‪ ،‬وهــو يختلــف بحســب خصــائص العمليــة‪ ،‬كمــا انــه‬
‫يتوقف على‪:‬‬
‫مقارنة خصائص الخيار –سعر العملية‪ ،‬المدة‪ ،‬المبلغ‪ -‬مع خصائص السوق‪.‬‬ ‫‪-‬‬
‫‪111‬‬ ‫الفصل الثاني‪ :‬أسواق الصرف األجنبية وهيمنة الدوالر‬

‫التطورات المحتملة لشروط السوق‪.‬‬ ‫‪‬‬

‫هــذا التميــيز يــؤدي إلى تجزئــة قيمــة العالوة إلى عنصــرين اثــنين همــا‪ :‬القيمــة‬
‫الذاتية والقيمة الزمنية‪ ،‬حبيث‪:‬‬
‫مبلغ العالوة = القيمة الذاتية ‪ +‬القيمة الزمنية‬

‫رقم الشكل‪6-2 :‬‬

‫عنوان الشكل‪ :‬القيمة الزمنية والقيمة الذاتية‬
‫لخيار البيع‬

‫العالوة (‪)%‬‬
‫القيمة الزمنية‬

‫القيمة الذاتية‬

‫‪o‬‬
‫‪45‬‬
‫سعر العملية‬
‫‪0‬‬
‫المصدر‪Idem, p: 264 :‬‬

‫إذا كان سعر العملية يساوي السـعر العاجـل‪ ،‬يكـون الخيـار للعملـة سـواء مـع خيـار الشـراء‬ ‫‪‬‬

‫أو خيار البيع‪.‬‬

‫وإ ذا كان سعر العملية أكبر من السعر العاجل‪ ،‬يكون الخيار خـارج العملـة في حالـة خيـار‬ ‫‪‬‬

‫الشراء‪ ،‬وخيارا في العملة في حالة خيار البيع‪.‬‬

‫أمــا إذا كــان سـعر العمليــة أقـل من السـعر العاجـل‪ ،‬يكــون الخيــار في العملــة في حالــة خيــار‬ ‫‪‬‬

‫الشراء‪ ،‬وخيارا خارج العملة في حالة خيار البيع‪.‬‬

 ‫‪ -4-3-1‬القيمة الذاتية للخيار‬
‫مثلمــا ســبق تعريفــه‪ ،‬القيمــة الذاتيــة للخيــار تعــبر عن الفــرق بين الســعر المحــدد في عقــد‬
‫الخيــار وســعر الصــرف في الســوق‪ .‬وانطالقــا من كــون وجــود خيــار أمــريكي وخيــار أوروبي‬
‫‪.‬‬
‫‪112‬‬ ‫الفصل الثاني‪ :‬أسواق الصرف األجنبية وهيمنة الدوالر‬

‫كذلك هناك قيمة ذاتية للخيار األوروبي‪ ،‬وقيمة ذاتية للخيار األمريكي‪.‬‬

‫(‪)1‬‬
‫‪ -4-3-1-1‬القيمة الذاتية للخيار األوروبي‬
‫الخي ــار الم ــوالي خي ــارا أوروبي ــا ل ــبيع دوالرات أمريكي ــة مقاب ــل فرنك ــات فرنس ــية وبس ــعر‬
‫‪ 5,40‬فرنك وبنضج ستة (‪ )6‬أشهر‪ .‬وبفرض وجود وضعيتين للسوق تخص هذا الخيار‪:‬‬
‫الوضعية األولى‪ :‬سعر عاجل‪FRF/USD 5,30 :‬‬
‫سعر آجل ( ‪ 6‬أشهر )‪5,35 :‬‬
‫الوضعية الثانية‪ :‬سعر عاجل‪FRF/USD 5,40 :‬‬
‫سعر آجل ( ‪ 6‬أشهر )‪5,45 :‬‬
‫في الحالة األولى‪ ،‬مستلم خيــار بيــع الــدوالرات بسـعر ‪ 5,40‬فرنــك يمكنــه الشـراء آجال بسـعر‬ ‫‪‬‬

‫‪ .5,35‬وبتاريخ استحقاق الخيار يمكنه دفـع ‪ 5,35‬للـدوالر إلعـادة بيعـه بسـعر ‪ 5,40‬على األقـل‬
‫عند ممارسة الخيـار‪ .‬كمـا يمكنـه كـذلك من ربح الفـرق بين سـعر العمليـة والسـعر العاجـل‪ ،‬ويمكن‬
‫استرجاع هذا الفرق في العالوة‪.‬‬
‫في الحال ــة الثاني ــة‪ ،‬الس ــعر اآلج ــل أك ــبر من س ــعر العملي ــة‪ ،‬وال يوج ــد تحكيم ممكن‪ .‬والقيم ــة‬ ‫‪‬‬

‫الذاتية تكون مساوية للصفر‪.‬‬

‫القيمة الذاتية لخيار البيع = سعر العملية – السعر اآلجل‬
‫= ‪ ( 0‬إذا كان الفرق سالبا )‬
‫وفي حالة خيار الشراء‪.‬‬
‫القيمة الذاتية لخيار الشراء = السعر اآلجل – سعر العملية‬
‫= ‪ ( 0‬إذا كان الفرق سالبا )‬

‫‪ -4-3-1-2‬القيمة الذاتية للخيار األمريكي‬

‫في حالة الخيار االوروبي‪ ،‬التحكيمات اآلجلة هي الوحيــدة الممكنــة‪ ،‬حيث ال يمكن لمســتلم‬
‫الخيــار أن ينفــذ إال عنــد تــاريخ االســتحقاق‪ .‬وعلى العكس‪ ،‬مســتلم الخيــار األمــريكي يمكنــه التنفيــذ‬
‫طيلة الفترة ومنه يستجيب لعمليات التحكيم سواء بطريقة مباشرة أو آجال إذا كان سعر الخيــار ال‬
‫يحمل كل إمكانيات الربح‪.‬‬
‫وبالعودة إلى المثال السابق لخيار بيع دوالرات أمريكية مقابل فرنكات فرنسية ووفق ـ ـ ـ ـ ـ ـ ـ ـ‬
‫)‪(1‬‬
‫‪Ibid, p: 265.‬‬
‫‪113‬‬ ‫الفصل الثاني‪ :‬أسواق الصرف األجنبية وهيمنة الدوالر‬

‫اخليار األمريكي جند‪:‬‬

‫في الحالة األولى‪ ،‬مستلم الخيار له الحق في بيع الدوالرات بســعر ‪ 5,40‬فرنــك طيلــة الفــترة‪،‬‬ ‫‪‬‬

‫بحيث أن السعر العاجـل ‪ 5,30‬والسـعر اآلجـل ‪ ،5,35‬والتحكيم يحـدث حين ينفـذ الخيـار مباشـرة‬
‫بســعر عاجــل قــدره ‪ 5,35‬وبســعر آجــل قــدره ‪ .5,40‬والقيمــة الذاتيــة لخيــار الــبيع هي الفــرق بين‬
‫سعر العملية والسعر العاجل‪.‬‬
‫في الحالة الثانية‪ ،‬مثل السابق‪ ،‬ال يوجد تحكيم ممكن‪ ،‬ومنه القيمة الذاتية تساوي الصفر‪.‬‬ ‫‪‬‬

‫ومع حالة خيار الشراء األمريكي‪ ،‬خيار شراء دوالرات مقابــل فرنكــات بســعر تنفيــذ قــدره‬
‫‪ 5,40‬نجد‪:‬‬
‫في الحالــة األولى‪ ،‬ال يوجــد تحكيم ممكن‪ ،‬حيث أن أســعار الــبيع العاجلــة واآلجلــة هي أقــل من‬ ‫‪‬‬

‫سعر العملية‪ .‬وبالمقابل‪ ،‬في الحالة الثانية‪ ،‬سعر الـبيع اآلجـل (‪ )5,45‬هـو أكـبر من سـعر العمليـة‬
‫(‪ ،)5,40‬ومستلم الخيار يمكنه تحقيق ربح عند البيع اآلجل أثناء شراء الخيار األمريكي‪.‬‬
‫ونحص ــل ك ــذلك على قيم ــة ذاتي ــة تس ــاوي الف ــرق بين الس ــعر اآلج ــل وس ــعر العملي ــة وهي‬
‫معادلة تختلف عما ُو ِج َد سابقا‪ .‬والجدول الموالي يبين كيفية تحديد (حساب) القيمة الذاتية‪.‬‬
‫رقم الجدول‪5-2 :‬‬
‫عنوان اجلدول‪ :‬كيفية حساب القيمة الذاتية للخيار‬

‫السعر المرجعي‬ ‫‪Call‬‬ ‫‪Put‬‬ ‫القيمة الذاتية*‬

‫عملة في حالة تأجيل االستالم‬ ‫آجل‬ ‫ـ‬ ‫السعر اآلجل – سعر العملية‬
‫عملة في حالة تأجيل االستالم‬ ‫ـ‬ ‫عاجل‬ ‫السعر العاجل – سعر العملية‬
‫عملة في حالة تأجيل التسليم‬ ‫ـ‬ ‫آجل‬ ‫السعر اآلجل – سعر العملية‬
‫عملة في حالة تأجيل التسليم‬ ‫عاجل‬ ‫ـ‬ ‫السعر العاجل – سعر العملية‬
‫* القيمة الذاتية تساوي الصفر إذا كانت الفروقات سالبة‪.‬‬
‫املصدر‪.Ibid, P: 325 :‬‬

‫‪ -4-3-2‬القيمة الزمنية للخيار‬

‫تمثل القيمة الزمنية الجزء الثــاني من العالوة‪ ،‬أي الفــترة الزمنيــة المتبقيــة على انتهــاء حــق‬
‫الخيار –الفرق بين قيمة العالوة والقيمة الذاتية‪ -‬وهي تمثــل حــق دفــع من طــرف المشــتري ألجــل‬
‫تنفيذ أو إعادة بيع الخيار‪.‬‬
‫‪114‬‬ ‫الفصل الثاني‪ :‬أسواق الصرف األجنبية وهيمنة الدوالر‬

‫والقيمة الزمنية للخيار تتحدد بالعوامل الموالية‪:‬‬

‫مدة حياة الخيار‪.‬‬ ‫‪‬‬

‫تقلبات العمالت‪.‬‬ ‫‪‬‬

‫تركيز سعر العملية مقارنة باألسعار اآلجلة‪.‬‬ ‫‪‬‬

‫معدالت الفائدة للعملتين‪.‬‬ ‫‪‬‬

‫فكلمــا كــانت مــدة حيــاة الخيــار طويلــة كلمــا زادت القيمــة الزمنيــة‪ ،‬ومنــه فعالوة الخيــار هي‬
‫دالة متزايدة مع الزمن‪ .‬أما العامل الثاني المتمثل في تقلبات العمالت ويعــني هنــا تذبــذبات أســعار‬
‫الح ـ ــامالت المالي ـ ــة‪ ،‬فيكمن دوره في التنب ـ ــؤ ال ـ ــذي يق ـ ــوم ب ـ ــه الص ـ ــيارفة والمض ـ ــاربون‪ ،‬حيث يتم‬
‫االعتم ــاد على نم ــاذج عالوة الخي ــارات‪ ،‬وتوقع ــات المتع ــاملين ترتب ــط كث ــيرا بع ــدة متغ ــيرات مث ــل‬
‫ظروف السوق‪ ،‬شروط الزبائن وباألخص ما تعلق بسعر العملية‪ .‬وهكـذا‪ ،‬تعتـبر تذبـذبات أسـعار‬
‫الحامالت المالية عنصرا مهما في تحديد سعر الخيار وبناء استراتيجيات المتعاملين في السوق‪.‬‬
‫من أج ــل خي ــار خ ــارج العمل ــة‪ ،‬وإ ذا ك ــان س ــعر العملي ــة يختل ــف عن الس ــعر العاج ــل أو اآلج ــل‬ ‫‪‬‬

‫معنى هذا أن احتمال استعمال ضمان الصرف ضعيفا‪.‬‬

‫ومن أجل خيـار للعملـة‪ ،‬وإ ذا كـان سـعر العمليـة بعيـد عن السـعر العاجـل أو اآلجـل‪ ،‬معـنى هـذا‬ ‫‪‬‬

‫أن احتمال استعمال ضمان الصرف قويا‪.‬‬

‫من أجل خيار قريب من العملة‪ ،‬حالة عدم التأكد هي أكثر االحتماالت ‪.‬‬ ‫‪‬‬

‫أمــا بالنســبة لمعــدالت الفائــدة‪ ،‬فــإن تأثيرهــا يكــون موجبــا على ســعر الخيــار إذا كــان خيــار‬
‫للبيع وسالبا إذا كان الخيار خيارا للشراء‪.‬‬

‫‪ -4-4‬استراتيجيات الخيارات‬
‫في مقاب ــل تذب ــذب أس ــعار الص ــرف‪ ،‬يس ــتعمل أمن ــاء الخزين ــة بالمؤسس ــات التغطي ــة اآلجل ــة‬
‫أساســا من أجــل الحمايــة في حالــة انخفــاض غــير مــوات لألســعار‪ .‬والتعامــل مــع الخيــارات يعتــبر‬
‫مقارب ــة جدي ــدة لتس ــيير الخزين ــة تتماش ــى وانش ــغاالت الم ــديريات المالي ــة‪ ،‬وال يع ــني هن ــا دراس ــة‬
‫مجموع االستراتيجات المتحكم فيها من طرف المختصين بتسـيير الخزينــة‪ ،‬بــل تقـديم الخصــائص‬
‫األساسية في إطار تغطية عادية وخطر محتمل‪.‬‬
‫وهناك أربعة استراتيجيات أساسية بإمكان أمين الخزينــة اســتعمالها من أجــل التغطيــة ضــد‬
‫مخاطر الصرف‪.‬‬
‫‪115‬‬ ‫الفصل الثاني‪ :‬أسواق الصرف األجنبية وهيمنة الدوالر‬

‫‪ -4-4-1‬شراء خيار البيع (شراء ‪)Put‬‬

‫هي االســتراتيجية األكــثر بســاطة لحمايــة العملــة من مخــاطر االنخفــاض أمــام االرتفــاع الــدوري للعمالت‪ ،‬وبمــوجب هــذه االســتراتيجية يــدفع‬
‫مشتري خيار البيع عالوة ويحتفظ بحق بيع أو عدم بيع كمية من الحامالت بسعر ثابت محدد في العقد‪ .‬ففي حالـة ارتفـاع قيمـة الحـامالت الماليـة‪ ،‬فـإن‬
‫خسارة المشتري تكون محددة بالعالوة‪ .‬أما ربحه فال يتناسب مع انخفاض قيمة الحامالت المالية‪ ،‬والسعر األدنى للـبيع يســاوي ســعر العمليــة مطروحــا‬
‫منه العالوة المدفوعة إذا كان سعر الصرف أقل من سعر العملية بتاريخ االستحقاق‪.‬‬

‫السعر األدنى للبيع = سعر العملية – العالوة المدفوعة‬

‫وفي الحالة العكسية إذا كان سعر الصرف بتاريخ االستحقاق أكبر من سعر العملية‪ ،‬سيستفيد أمين الخزينة من ارتفاع العالوة‪.‬‬

‫السعر الحقيقي للبيع = السعر العاجل – العالوة المدفوعة‬

‫رقم الشكل‪7-2 :‬‬

‫عنوان الشكل‪ :‬شراء خيار البيع‬
‫ربح‬

‫‪+‬‬
‫سعر العملية‬ ‫سعر احلامالت املالية‬
‫‪0‬‬
‫عالوة مدفوعة‬
‫‪-‬‬
‫تنفيذ الخيار‬ ‫ترك اخليار‬
‫خسارة‬
‫املصدر‪.Ibid, P: 325 :‬‬

‫‪ -4-4-2‬شراء خيار الشراء( شراء ‪) Call‬‬

‫يقصــد بــه خيــار المشــتري في شــراء مبلــغ معين من عملــة معينــة بســعر محــدد في تــاريخ‬
‫‪.‬‬ ‫محدد أو فترة زمنية معينة‪ .‬وبموجب هذه االستراتيجية يدفع المشتري عالوة ويحتفظ بحق‬

‫‪116‬‬ ‫الفصل الثاني‪ :‬أسواق الصرف األجنبية وهيمنة الدوالر‬

‫شراء أو عدم شراء كمية من الحامالت المالية بسعر ثابت يحدد في العقد‪.‬‬
‫إن مشتري خيار الشراء يبحث عن التحوط ضد االتجاه الدوري ألسعار صرف العمالت‬
‫األجنبية نحو االنخفاض‪ ،‬فمن جانب مشتري خيار الشراء فإن التوقع الكبير التجاه األسـعار نحـو‬
‫الصــعود يــؤدي إلى تحقيــق ربح غــير محــدد‪ .‬أمــا في حالــة اتجــاه األســعار نحــو االنخفــاض فيــؤدي‬
‫إلى خسارة محددة لمبلغ العالوة‪ ،‬وعموما يكون‪:‬‬

‫سعر الشراء األقصى = سعر العملية ‪ +‬العالوة المدفوعة‬

‫إذا كان سعر الصرف أكبر من سعر العملية بتاريخ االستحقاق‬

‫السعر الحقيقي للشراء = السعر العاجل ‪ +‬العالوة المدفوعة‬

‫إذا كان سعر الصرف بتاريخ االستحقاق اقل من سعر العملية‬

‫رقم الشكل‪8-2 :‬‬

‫عنوان الشكل‪ :‬شراء خيار الشراء‬
‫ربح‬

‫‪+‬‬
‫سعر العملية‬ ‫سعر احلامالت املالية‬
‫‪0‬‬
‫عالوة مدفوعة‬
‫‪-‬‬
‫ترك الخيار‬ ‫تنفيذ اخليار‬
‫خسارة‬
‫املصدر‪.Ibid, P: 324 :‬‬

‫‪ -4-4-3‬بيع خيار البيع ( بيع ‪) Put‬‬

‫ُيمكن بيـع خيـار الـبيع البـائع من قبض العالوة وااللـتزام بشـراء أصـول ماليـة للمشـتري إذا‬
‫قرر هذا األخـير تنفيـذ خيـاره‪ .‬ففي حـال ارتفـاع أسـعار الحـامالت الماليـة فـان ربحـه يكـون محـددا‬
‫بالعالوة‪ ،‬بينما الخسارة المحتملة تتناسب مع انخفاض قيمة أسعار الحامالت المالية‪.‬‬
‫‪117‬‬ ‫الفصل الثاني‪ :‬أسواق الصرف األجنبية وهيمنة الدوالر‬

‫‪ -‬إذا كان السعر بتاريخ االستحقاق اقل من سعر العملية‪ ،‬سينفذ الخيار من طرف المشتري أما البائع فهو مطالب بتسليم العملة األجنبية بسعر يســاوي‬
‫سعر العملية‪ ،‬ويجد نفسه في وضعية مشتري العملة األجنبية بسعر أدنى يساوي سعر العملية منقوصا منه العالوة المقبوضة في البداية‪.‬‬

‫سعر الشراء األدنى = سعر العملية – العالوة المقبوضة‬

‫‪ -‬أمـا إذا كـان السـعر بتـاريخ االسـتحقاق أكـبر من سـعر العمليـة‪ ،‬فالخيـار سـيترك – ال ينفـذ – من‬
‫ط ــرف المش ــتري‪ .‬أم ــا الب ــائع فيحتف ــظ ب ــالعالوة‪ ،‬لكن ــه س ــيتزود من الس ــوق العاجل ــة (إذا احت ــاج)‬
‫بأس ــعار عالي ــة‪ ،‬ويالح ــظ هن ــا جلي ــا خط ــر ه ــذه االس ــتراتيجية‪ .‬وإ ذا لم ينف ــذ الخي ــار‪ ،‬يك ــون أمين‬
‫الخزينة غير مهيأ للتغطية‪.‬‬
‫وبالمقابل االستراتيجية الجيدة المقبولة – في حال تنفيذ الخيار – هي المتعلقة باستقرار العملة‪ ،‬ألن أمين الخزينة سيقبض العالوة‪.‬‬

‫سعر الشراء = السعر العاجل – العالوة المقبوضة‬

‫رقم الشكل‪9-2 :‬‬
‫ربح‬ ‫عنوان الشكل‪ :‬بيع خيار البيع‬

‫‪+‬‬
‫العالوة املقبوضة‬
‫‪0‬‬ ‫سعر العملية‬ ‫سعر احلامالت املالية‬

‫‪-‬‬
‫تنفيذ الخيار‬ ‫ترك اخليار‬
‫خسارة‬
‫املصدر‪.Ibid, P: 326 :‬‬

‫‪ -4-4-4‬بيع خيار الشراء ( بيع ‪) Call‬‬

‫ُيمكن بيع خيار الشراء البائع من االحتفـاظ بـالعالوة عنـد الـبيع‪ ،‬لكنـه يلـتزم بـبيع الحـامالت‬
‫المالية للمشتري إذا قام هذا األخير بتنفيذ خياره‪ .‬إن ربح البائع محدد بمبلغ العالوة‬
‫‪118‬‬ ‫الفصل الثاني‪ :‬أسواق الصرف األجنبية وهيمنة الدوالر‬

‫احملصل عليها‪ ،‬أما خسارته فهي غري حمددة يف حال تنفيذ خيار الشراء‪.‬‬
‫‪ -‬إذا كان السعر بتـاريخ االسـتحقاق أكـرب من سـعر العمليـة‪ ،‬اخليـار سـينفذ ويطـالب البـائع بـدفع كميـة‬
‫العملة بسعر يساوي سعر العملية‪.‬‬
‫السعر األعلى للبيع = سعر العملية ‪ +‬العالوة المقبوضة‬
‫‪ -‬وإذا كان السعر بتـاريخ االسـتحقاق أقـل من سـعر العمليـة‪ ،‬اخليـار سـيرتك –ال ينفـذ‪ -‬وسـريبح البـائع‬
‫العالوة املقبوضة‪.‬‬
‫السعر الحقيقي للبيع = السعر العاجل ‪ +‬العالوة المقبوضة‬
‫رقم الشكل‪10-2 :‬‬
‫عنوان الشكل‪ :‬بيع خيار الشراء‬
‫ربح‬

‫‪+‬‬
‫عالوة مدفوعة‬
‫‪0‬‬ ‫سعر العملية‬ ‫سعر احلامالت املالية‬

‫‪-‬‬
‫ترك الخيار‬ ‫تنفيذ اخليار‬
‫خسارة‬
‫املصدر‪.Ibid, P: 325 :‬‬
‫‪119‬‬ ‫الفصل الثاني‪ :‬أسواق الصرف األجنبية وهيمنة الدوالر‬

‫المبحث الثالث‪ :‬الدولـرة واالستخدام الدولي للعمالت‬

‫يتناول هذا المبحث مفهوم الدولرة وفوائدها وتكاليفهــا‪ ،‬كمــا يتطــرق إلى االســتخدام الــدولي‬
‫للعمالت والعوامــل الــواجب توافرهــا حــتى تســتخدم العملــة دوليــا‪ ،‬وفي األخــير يســلط الضــوء على‬
‫التحدي القائم من قبل اليورو تجاه الدوالر ودوره في النظام النقدي الدولي‪.‬‬

‫المطلب األول ‪ :‬الـدولــرة‬

‫أصـ ــبحت أنظمـ ــة سـ ــعر الصـ ــرف في السـ ــنوات األخـ ــيرة أحـ ــد العوامـ ــل الرئيسـ ــية في كـ ــل‬
‫األزم ــات ال ــتي ح ــدثت‪ .‬واعتب ــارا لمزاي ــا وعي ــوب أنظم ــة الص ــرف المختلف ــة‪ ،‬تزاي ــدت أص ــوات‬
‫واضعي السياسات بالدعوة إلى اعتماد نظم الربط الجامد ألسـعار الصـرف لمـا تمثلـه من جاذبيـة‪،‬‬
‫إلى ما بعد مجالس العملة‪ ،‬إلى الدولرة‪.‬‬

‫‪ -1‬مفهوم الدولرة‬
‫حس ــب تعري ــف ص ــندوق النق ــد ال ــدولي ف ــإن ال ــدولرة هي ‪ " :‬األخ ــذ بنظ ــام ال ــدوالر‪ ،‬وهي‬
‫(‪)1‬‬
‫حيازة المقيمين لجزء كبير من أصولهم في شكل أدوات مقومة بالدوالر"‪.‬‬
‫وحسب أندروبيرغ وإ دواردو بورنزستاين(‪) Andrew Berg et Eduardo Borensztein‬‬
‫فإن الدولرة هي‪ " :‬االستخدام التلقـائي في بلـد مـا للـدوالر األمـريكي إلى جـانب عملتـه المحليـة في‬
‫(‪)2‬‬
‫معامالته المالية "‪.‬‬
‫(‪)3‬‬
‫والدولرة ظـاهرة شـائعة في البلـدان الناميـة وبلـدان التحـول االقتصـادي‪ ،‬حيث إن نصـف‬
‫البلـ ــدان المنفـ ــذة لـ ــبرامج التصـ ــحيح الـ ــتي دعمهـ ــا صـ ــندوق النقـ ــد الـ ــدولي خالل الفـ ــترة (‪-1988‬‬
‫‪ ،)1998‬بلدانا تنتهج نظام الدولرة‪ .‬زيادة على ذلك‪ ،‬فإن كثيرا منها يعتبر مدولرا بدرجة كبيرة‪.‬‬
‫وينظر إلى الدولرة على أنها نظام جيـد يعمـل على حـل مشـاكل عـدم االسـتقرار النقـدي في البلـدان‬
‫النامية‪.‬‬
‫وكــأي نظــام نقــدي‪ ،‬فالــدولرة لهــا فوائــد وتــترتب عنهــا تكــاليف تنعكس على اقتصــاد البلــد‬
‫المدولر‪.‬‬
‫ــــــــ‬
‫صندوق النقد الدولي‪" ،‬منهجية تحديد أسعار الصرف"‪ ،‬نشرة صندوق النقد الدولي‪ ،‬العدد‪ ،2000 ،28 :‬ص‪.14:‬‬ ‫(‪)1‬‬
 ‫أندرو بيرغ وادواردو بورنز ستاين‪" ،‬النقاش الدائر حول الدولرة"‪ ،‬مجلة التمويل والتنمية‪ ،‬العدد‪ 2000 ،01:‬ص‪.38 :‬‬ ‫(‪)2‬‬

‫(‪)3‬‬
‫سابق‪ ،‬ص‪.14 :‬‬ ‫نشرة صندوق النقد الدولي‪ ،2000 ،‬مرجع‬
‫‪120‬‬ ‫الفصل الثاني‪ :‬أسواق الصرف األجنبية وهيمنة الدوالر‬

‫‪ -2‬فوائــد الدولرة‬
‫للدولرة فوائد عديدة‪ ،‬يمكن إيجازها فيما يلي‪:‬‬
‫يترتب عنها تكامـل اقتصـاد البلـد الـذي يتبـع الـدولرة‪ ،‬مـع االقتصـاد األمـريكي في شـقيه المـالي‬ ‫‪‬‬

‫والتجاري‪.‬‬
‫تشجع عمليات االستثمار انطالقا من الثقة التي تميز الدوالر‪.‬‬ ‫‪‬‬

‫حص ــول البل ــد ال ــذي يتب ــع ال ــدولرة على إي ــرادات رس ــوم س ــك العمل ــة‪ ،‬إذا م ــا تم تقاس ــمها م ــع‬ ‫‪‬‬

‫الواليات المتحدة األمريكية‪.‬‬

‫وض ــع ح ــد لك ــل المخ ــاطر المترتب ــة عن عملي ــة تخفيض قيم ــة العمل ــة وال ــتي تتمث ــل اساس ــا في‬ ‫‪‬‬

‫التوقف عن سداد الديون‪.‬‬

‫الح ـ ــد من الته ـ ــافت على س ـ ــحب الودائ ـ ــع من المص ـ ــارف‪ ،‬م ـ ــا لم يوج ـ ــد في المراك ـ ــز المالي ـ ــة‬ ‫‪‬‬

‫للمصارف اختالال كبيرا في موازنة أرصدة العمالت‪.‬‬

‫يمكن أن تكون الدولرة بديال لضوابط رؤوس األموال قابال للبقاء‪.‬‬ ‫‪‬‬

‫تعمل على تحقيق أهداف النمو والتضخم‪.‬‬ ‫‪‬‬

‫‪ -3‬تكاليـف الدولرة‬
‫أما تكاليف الدولرة فتتوقف على درجة دولرة االقتصاد‪ ،‬وهي عموما كما يلي‪:‬‬
‫يفقــد البلــد المــدولر‪ ،‬كثــيرا من الفوائــد إذا كــان اســتخدام الــدوالر األمــريكي في ســلعه وأســواقه‬ ‫‪‬‬

‫الماليــة المحليــة واســع النطــاق‪ ،‬لكن االرتبــاط في الجــانب المــالي والتجــاري مــع الواليــات المتحــدة‬
‫يتميز بالضعف‪.‬‬
‫فقدان البلـد إليـرادات ضـخمة جـراء عمليـة سـك العملـة‪ ،‬إذا لم يتم االتفـاق على صـيغة مـا بين‬ ‫‪‬‬

‫الواليات المتحدة وهذا البلد األخير‪.‬‬

‫يمكن أن ت ــزداد مخ ــاطر التوق ــف عن س ــداد ال ــديون م ــع تخفيض قيم ــة العمل ــة‪ ،‬نتيج ــة الرتف ــاع‬ ‫‪‬‬

‫خدمات الديون المقومة بالدوالر‪.‬‬

‫المطلب الثاني‪ :‬االستخدام الدولي للعمالت‬

‫عمليــة اختيــار العمالت الدوليــة هي عمليــة يتم توجيههــا بدرجــة كبــيرة من طــرف الســوق‬
‫ووظيفــة العملــة كوســيط للتبــادل وكوحــدة للحســاب‪ ،‬تأخــذ القــدر الكبــير في الهيمنــة مقارنــة بوظيفــة‬
‫العملة كمستودع للقيمة‪ .‬وانطالقا من نظرية المحافظ المالية الحديثة‪ ،‬يجب أن يقوم‬
‫‪121‬‬ ‫الفصل الثاني‪ :‬أسواق الصرف األجنبية وهيمنة الدوالر‬

‫المستثمرون باختيار حيازة مجموعة واسعة من العمالت كأصول بهدف تنويع مخاطرهم بشــرط‬
‫أن تك ــون مب ــالغ ك ــل عمل ــة متوقف ــة على خص ــائص مخاطره ــا وعائ ــداتها‪ .‬وهن ــاك عوام ــل عدي ــدة‬
‫تستوجب استخدام العملة دوليا‪ ،‬يمكن إيجازها فيما يلي‪:‬‬

‫‪ -1‬عوامل استخدام العملة دوليا‬

‫تتمثل أهم العوامل التي تستوجب استخدام العملة دوليا في النقاط الموالية‪:‬‬
‫أن تتــوافر الثقــة في قيمــة العملــة‪ ،‬حيث يجب أن تتــوافر الثقــة في أداء التضــخم في البلــد المصــدر‬ ‫‪‬‬

‫للعمل ــة‪ ،‬كم ــا يجب أن تك ــون له ــا قيم ــة مس ــتقرة ح ــتى تك ــون وح ــدة للحس ــاب ووح ــدة للتب ــادل‪ ،‬إذ أن‬
‫التضخم المتغير والمرتفع يؤدي إلى انخفاض سعر الصرف‪ ،‬وفي هذا اإلطار فقد كان أداء التضخم‬
‫في الوالي ــات المتح ــدة ك ــان أفض ــل مقارن ــة بأدائ ــه في البل ــدان الص ــناعية الك ــبرى من ــذ األخ ــذ بأس ــعار‬
‫(‪)1‬‬
‫الصرف المعومة سنة ‪.1973‬‬
‫توافر الثقة في االستقرار السياسي لحكومات البلد المصدر للعملة‪.‬‬ ‫‪‬‬

‫توافر البلد المصدر للعملة على أسواق مالية متحررة وواسعة ‪-‬بها مجموعة كبيرة من األدوات‬ ‫‪‬‬

‫المالية‪ -‬وعميقة ‪-‬لها أسواق ثانوية متطورة‪.-‬‬

‫الخصائص االقتصادية للبلـد المصـدر للعملـة تعمـل على اسـتخدام العملـة دوليـا أو الـتراجع عنهـا‪،‬‬ ‫‪‬‬

‫ومنها على سبيل المثال‪ ،‬حصة البلد في التجارة العالمية‪ ،‬حجم اقتصاده… الخ‪.‬‬

‫‪ -2‬االستخدام الدولي للدوالر‬

‫استخدم الدوالر األمريكي خالل النصف الثـاني من القـرن الماضـي بصـفته العملـة الدوليـة‬
‫األولى في العــالم‪ ،‬وتغلب على المنافســة الــتي واجههــا من طــرف عــدد من العمالت‪ ،‬حيث نافســه‬
‫الجنيــه اإلســترليني مباشــرة بعــد الحــرب العالميــة الثانيــة‪ ،‬كمــا أنــه تزايــد اســتخدام المــارك األلمــاني‬
‫والين اليابــاني خالل الثمانينيــات حــتى اعتــبر نظــام النقــد الــدولي ثالثي األقطــاب (دوالر – مــارك‬
‫ين)‪ .‬ومع فترة التسعينيات‪ ،‬تراجـع اسـتخدام المـارك والين‪ ،‬واقتصـرا على مسـتويات متواضـعة‪.‬‬
‫وبقيت السيطرة للدوالر إلى غاية بداية العمل بالعملة األوروبية الموحــدة (اليــورو) في‪-01-01‬‬
‫‪ ،1999‬األمر الذي يجعل الحكم على درجة المنافسة من قبل اليورو نسبيا‪.‬‬
‫لقد استند الدوالر في هيمنته‪ ،‬على وظيفتي التبادل والحساب‪ ،‬وعلى دوره في نقل ـ ـ ـ ـ ـ ـ ـ ـ ـ‬
‫جورج س تافالس‪ ،‬االستخدام الدولي للعمالت‪ ،‬مجلة التمويل والتنمية‪ ،‬العدد‪ ،02 :‬سنة ‪ 1998‬ص‪.43 :‬‬ ‫(‪)1‬‬
‫‪122‬‬ ‫الفصل الثاني‪ :‬أسواق الصرف األجنبية وهيمنة الدوالر‬

‫المعلومات المتعلقة باألسعار النسبية‪ .‬زيادة على هذا‪ ،‬فقد بقيت هيمنته نتيجة للتكلفة الــتي تــترتب‬
‫في حال ــة التح ــول إلى عمل ــة أخ ــرى‪ .‬كم ــا أن س ــيطرته ارتك ــزت بش ــكل كب ــير على م ــا تتمت ــع ب ــه‬
‫الوالي ــات المتح ــدة األمريكي ــة من أس ــواق مالي ــة كب ــيرة ومتط ــورة‪ .‬والج ــدول الم ــوالي ي ــبين الحجم‬
‫النسبي إلقتصاد الواليات المتحدة األمريكية مقارنة باالتحاد األوروبي‪.‬‬

‫رقم الجدول‪6-2:‬‬
‫عنوان الجدول‪ :‬الحجم االقتصادي النسبي للواليات المتحدة واالتحاد‬
‫األوروبي واستخدام العمالت فيهما (نسبة مئوية)‬

‫االتحاد األوروبي‬ ‫الواليات المتحدة‬ ‫البيـ ـ ـ ـ ــان‬

‫حجم االقتصاد‬
‫‪20,4‬‬ ‫‪20,7‬‬
‫الحصة من الناتج المحلي اإلجمالي العالمي ‪1996‬‬ ‫‪‬‬
‫‪14,7‬‬ ‫‪15,2‬‬
‫الحصة من الصادرات العالمية ‪1996‬‬ ‫‪‬‬

‫‪.31‬‬ ‫‪.51‬‬ ‫استخدامات العمالت‬

‫‪41,9‬‬ ‫‪45,1‬‬ ‫التجارة العالمية ‪1995‬‬ ‫‪‬‬

‫‪15,8‬‬ ‫‪50,2‬‬ ‫عروض السندان الدولية ‪1997‬‬ ‫‪‬‬

‫‪19,5‬‬ ‫‪63,7‬‬ ‫ديون لبلدان نامية آخر سنة ‪1996‬‬ ‫‪‬‬

‫‪.35‬‬ ‫‪11,5‬‬ ‫إجمالي احتياطات الصرف األجنبي آخر سنة ‪1996‬‬ ‫‪‬‬

‫صفقات الصرف األجنبي ‪1995‬‬ ‫‪‬‬

‫المصدر‪ :‬نفس المرجع‪ ،‬ص‪.44 :‬‬

‫رقم الجدول‪7–2 :‬‬

‫عنوان الجدول‪ :‬حصص عمالت مختارة في أرقام أعمال اإلجمالي العالمي‬
‫لسوق الصرف األجنبي (نسبة مئوية)‬
‫أفريل ‪1995‬‬ ‫أفريل ‪1992‬‬ ‫أفريل ‪1989‬‬ ‫العم ـ ــالت‬
‫‪41,5‬‬ ‫‪.41‬‬ ‫‪.45‬‬ ‫الدوالر األمريكي‬
‫‪18,5‬‬ ‫‪20.‬‬ ‫‪13,5‬‬ ‫المارك األلمـاني‬
‫‪12.‬‬ ‫‪11,5‬‬ ‫‪13,5‬‬ ‫الين اليابانـــي‬
‫‪5.‬‬ ‫‪.7‬‬ ‫‪7,5‬‬ ‫الجنيه اإلسترليني‬
‫‪.4‬‬ ‫‪2.‬‬ ‫‪.1‬‬ ‫الفرنك الفرنسـي‬
‫‪3,5‬‬ ‫‪4,5‬‬ ‫‪.5‬‬ ‫الفرنك السويسري‬
‫‪15,3‬‬ ‫‪14.‬‬ ‫‪14,5‬‬ ‫عمالت أخــرى‬
 ‫‪.100‬‬ ‫‪100.‬‬ ‫‪.100‬‬ ‫كل العمـــالت‬
‫المصدر‪ :‬نفس المرجع‪ ،‬ص‪.43 :‬‬

‫‪123‬‬ ‫الفصل الثاني‪ :‬أسواق الصرف األجنبية وهيمنة الدوالر‬

‫‪ -3‬تحـدي اليـورو للـدوالر‬

‫أدى اســتحداث عملــة اليــورو إلى تعزيــز مكانــة الــدول األوروبيــة على النطــاق االقتصــادي‬
‫الــدولي‪ ،‬إذ أصــبحت تمثــل الكتلــة التجاريــة األولى عالميــا والثانيــة من ناحيــة مســاهمتها في النــاتج‬
‫المحلي اإلجم ــالي الع ــالمي‪ ،‬كم ــا أص ــبحت تمث ــل ث ــاني أك ــبر س ــوق مالي ــة في الع ــالم بع ــد الوالي ــات‬
‫المتحدة األمريكية‪.‬‬
‫وفيم ــا يلي بعض المج ــاميع(‪ )1‬االقتص ــادية ممثل ــة في العمالت الرئيس ــية الثالث‪ .‬ال ــدوالر‬
‫واليورو‪ ،‬والين‪.‬‬
‫‪ -‬حجم التجارة العالمية ‪1997‬‬
‫منطق ـ ــة اليــورو ‪%15,7‬‬
‫‪%12,6‬‬ ‫الواليات المتحدة االمريكية‬
‫‪%7,7‬‬ ‫اليـ ـ ــابـ ــان‬
‫‪ -‬الحصة في الناتج المحلي العالمي ‪1997‬‬
‫منطق ـ ــة اليــورو ‪%15‬‬
‫‪%20,2‬‬ ‫الواليات المتحدة االمريكية‬
‫‪%7,7‬‬ ‫اليـ ـ ــابـ ــان‬
‫‪ -‬األسواق المالية العالمية ‪1997‬‬
‫سوق ايداعات البنوك‬ ‫‪‬‬

‫منطقــة الي ـ ــورو‪ ‬األولى‬

‫الواليات المتحدة األمريكية ‪ ‬الثانية‬
‫الي ـ ـ ــاب ــان ‪ ‬الثالثة‪.‬‬
‫االيداعات المصرفية‪:‬‬ ‫‪‬‬

‫منطقــة الي ـ ــورو‪ ‬بلغت ‪ 4658‬مليار إيكو‬

‫الواليات المتحدة األمريكية ‪ ‬بلغت ‪ 3953‬مليار ايكو‬
‫الي ـ ـ ــاب ــان ‪ ‬بلغت ‪ 3663‬مليار ايكو‬
 ‫ــــــــ‬
‫(‪)1‬‬
‫رالـ ــف زيبرنيـ ــك‪" ،‬أثـ ــر اليـ ــورو على تجـ ــارة ومـ ــيزان مـ ــدفوعات االقتصـ ــادات العربيـ ــة"‪ ،‬نـ ــدوة أثـ ــر اليـ ــورو على‬
‫اقتصاديات الدول العربية‪ ،‬صندوق النقد العربي‪ ،‬جوان‪ ،2000‬ص‪.61:‬‬
‫‪124‬‬ ‫الفصل الثاني‪ :‬أسواق الصرف األجنبية وهيمنة الدوالر‬

‫أسواق األسهم والسندات‬ ‫‪‬‬

‫الزالت الواليات المتحدة تتصدر بقية المجاميع بفارق كبير‪.‬‬

‫‪ -‬في نهاي ــة س ــنة ‪ ،1998‬ك ــان يتم تس ــديد ‪ %30‬من التج ــارة العالمي ــة ب ــالعمالت االوروبي ــة و‬
‫‪ %50‬بالدوالر‪ ،‬و‪ %5‬بالين‪.‬‬
‫‪ -‬االستثمارات العالمية ‪1998‬‬
‫سوق الديون الخارجية للحكومات يسيطر عليها الدوالر والين‪.‬‬
‫حجم أسواق رأس المال التي تمثل االسهم والسندات وأصول البنوك‬ ‫‪‬‬

‫الواليات المتحدة األمريكية ‪  23000‬مليار دوالر‬

‫‪  21000‬مليار دوالر‬ ‫منطقـ ــة اليــورو‬
‫‪  16000‬مليار دوالر‬ ‫الي ـ ــابـ ــان‬
‫القروض المصرفية سنة ‪1997‬‬ ‫‪‬‬

‫منطقـ ــة اليــورو ‪  7199‬مليار ايكو‬

‫الواليات المتحدة األمريكية‪  5882‬مليار ايكو‬
‫الي ـ ــابـ ــان ‪  4711‬مليار ايكو‬
‫‪ -‬االحتياطيات الدولية ‪1999‬‬
‫الدوالر األمريكـي ‪%64‬‬
‫اليــن اليابانـي ‪%6‬‬
‫العمالت األوروبية ‪ %25‬سنة ‪1998‬‬
‫‪ -‬رسملة البورصات (‪)1998‬‬
‫منطقــة اليـ ــورو ‪  3191‬مليار ايكو‬
‫الواليات المتحدة األمريكية ‪  9680‬مليار ايكو‬
‫اليـ ــابـ ـ ــان ‪  3301‬مليار ايكو‬

‫‪ -4‬دور اليورو في النظام النقدي الدولي‬

‫تمثل انطالقة اليورو مؤشرا لبداية نظام نقدي دولي جديـد يعمـل باالرتكـاز على عملـتين عـالميتين همـا الـدوالر واليـورو‪ .‬وبـالرغم من بقـاء‬
‫الدوالر كعملة محورية‪ ،‬فإنه ينتظر أن يلقى المنافسة الشديدة من قبل اليورو في أداء الوظائف الثالث األساسية وهي التبادل والحساب ومخزن للقيمة‪.‬‬

‫‪125‬‬ ‫الفصل الثاني‪ :‬أسواق الصرف األجنبية وهيمنة الدوالر‬

‫إن فرضــية منافســة اليــورو للــدوالر ترتكــز على ثالثــة عوامــل أساســية وهي حجم اقتصــاد‬
‫االتحاد األوروبي والسياسة النقديـة الـتي ُينتظـر أن ُتتبـع والـتي تعتمـد عليهـا قيمـة اليـورو وأخـيرا‬
‫االنضباط المالي والنقدي وهو جوهر معاهدة ماستريخت‪.‬‬
‫إلى ج ــانب الت ــأثير اإليج ــابي المنتظ ــر من الي ــورو على النظ ــام النق ــدي ال ــدولي‪ ،‬من خالل‬
‫دعم ــه لتحقي ــق اس ــتقرار أس ــعار الص ــرف‪ ،‬ينتظ ــر ك ــذلك أن يمث ــل عمل ــة للتج ــارة واالس ــتثمارات‬
‫واالحتياطيات الدولية‪.‬‬
‫(‪)1‬‬
‫ففي جانب التجارة العالمية‪ ،‬يتوقع أن يمثل اليورو‪ %20‬مقارنة بنســبة ‪ %50‬للــدوالر‪،‬‬
‫حيث أن التبادل التجاري بين منطقـة اليـورو وعـدد كبـير من الـدول ‪-‬أوربـا الشـرقية ودول البحـر‬
‫األبيض المتوسـ ــط‪ -‬مرشـ ــح إلى االرتفـ ــاع‪ ،‬زيـ ــادة على انخفـ ــاض تكـ ــاليف المعـ ــامالت في إطـ ــار‬
‫السوق األوروبية الموحدة (كبر الحجم‪ ،‬زوال تذبذب أسعار الصرف)‪.‬‬
‫أما فيما يخص االستثمار‪ ،‬فالمالحظة األولى هي مساهمة اليورو في إنشاء السوق المالية‬
‫الموحـ ـ ــدة تتمـ ـ ــيز بـ ـ ــالعمق والسـ ـ ــيولة الكبـ ـ ــيرة والتنـ ـ ــوع من حيث األدوات الماليـ ـ ــة‪ ،‬والمجـ ـ ــاميع‬
‫االقتصادية التي سبق وأن ذكرت تؤكد ذلك‪.‬‬
‫أخــيرا‪ ،‬وفي مجــال االحتياطيــات‪ُ ،‬ينتظــر أن تــزداد الحاجــة إلى اليــورو من طــرف الــدول‬
‫األعضــاء في االتحــاد الــتي تســتخدم اليــورو‪ ،‬وكــذلك دول أوروبــا الشــرقية ودول البحــر األبيض‬
‫المتوســط‪ ،‬الــتي تربطهــا عالقــات اقتصــادية قويــة بمنطقــة اليــورو‪ .‬كمــا أن مبــدأ توســيع المخــاطر‬
‫س ـ ــيؤدي ب ـ ــالبنوك المركزي ـ ــة في آس ـ ــيا وأمريك ـ ــا الالتيني ـ ــة إلى االحتف ـ ــاظ بج ـ ــزء من احتياطياته ـ ــا‬
‫باليورو‪.‬‬

‫ــــــــ‬
‫نفس المرجع‪ ،‬ص‪.65 :‬‬ ‫(‪)1‬‬
‫‪126‬‬ ‫الفصل الثاني‪ :‬أسواق الصرف األجنبية وهيمنة الدوالر‬

‫خاتمة الفصل الثاني‬

‫كخاتمة لهذا الفصل‪ ،‬يمكن الخروج بأهم النتائج المتوصل إليها في النقاط الموالية‪:‬‬
‫‪ -‬تعتـ ــبر البنـ ــوك الدوليـ ــة الكبـ ــيرة الوسـ ــيط الطـ ــبيعي لعمليـ ــة الصـ ــرف األجنـ ــبي‪ ،‬كمـ ــا أن معظم‬
‫المعامالت تتم بالدوالر األمريكي‪ ،‬يليه المارك األلماني ثم البين الياباني‪.‬‬
‫‪ -‬يرتكز نشـاط األسـواق على إيجـاد السـعر المتماثـل أليـة عملـة قابلـة للتحويـل في جميـع المراكـز‬
‫المالية‪.‬‬
‫‪ -‬شــهدت فــترة الســتينيات وبدايــة الســبعينيات نمــوا كبــيرا لعمليــة الصــرف األجنــبي بفعــل تحريــر‬
‫حرك ــات رؤوس األم ــوال بين مختل ــف المراك ــز المالي ــة الدولي ــة‪ ،‬كم ــا زاد حجم عملي ــة الص ــرف‬
‫األجنــبي زيــادة كبــيرة في الــوقت الــذي أعتمــدت فيــه أنظمــة الصــرف المعومــة الــتي شــهدت تقلبــات‬
‫حادة في أسعار الصرف خصوصا مع دخول عنصر المضاربة‪.‬‬
‫‪ -‬تعت ــبر أس ــواق الص ــرف أق ــدم وأك ــبر أس ــواق الم ــال في الع ــالم‪ ،‬حيث تتم ــيز بالس ــيولة الض ــخمة‬
‫واإلتسـ ــاع الجغـ ــرافي‪ ،‬وأغلب الصـ ــفقات تـ ــتركز في لنـ ــدن ونيويـ ــورك وطوكيـ ــو‪ ،‬كمـ ــا أن ثلـ ــثي‬
‫الصفقات تتم ما بين سماسرة البنوك‪.‬‬
‫‪ -‬تعتبر السوق العاجلـة األكـثر شـيوعا في سـوق الصـرف‪ ،‬وتعكس أسـعار صـرفها المطبقـة آثـار‬
‫القــوى اإلقتصــادية في العــالم إلى جــانب تــدخل الســلطات النقديــة‪ ،‬كمــا تعكس التطــورات الحاصــلة‬
‫على مستوى العمالت الصعبة‪.‬‬
‫‪ -‬تس ــمح األس ــواق اآلجل ــة بتحدي ــد س ــعر تب ــادل العمالت مس ــتقبال‪ ،‬به ــدف تث ــبيت األس ــعار اآلجل ــة‬
‫وتف ــادي أخط ــار س ــعر الص ــرف‪ .‬وعملي ــات الص ــرف اآلجل ــة تس ــتخدم للتغطي ــة وتعت ــبر عملي ــات‬
‫للمضاربة إذا افتقدت إلى األساس التجاري والمالي‪.‬‬
‫‪ -‬العمليــات اآلجلــة تتم مباشــرة بين البنــوك أو عن طريــق السماســرة‪ ،‬ونتيجــة لعــدم تــدخل البنــوك‬
‫المركزية في هذه السوق‪ ،‬ازدادت عمليات المضاربة بقوة‪.‬‬
‫‪ -‬ترتبــط آليــة تكــوين أســعار الصــرف اآلجلــة بأســعار صــرف العاجلــة وبمعــدالت الفائــدة المطبقــة‬
‫على العمالت األجنبية في السوق النقدية‪.‬‬
‫‪ -‬ك ـ ــانت سـ ــواق الخي ـ ــارات ومن ـ ــه خي ـ ــارات الص ـ ــرف نتيجـ ــة لإلختالالت ال ـ ــتي مسـ ــت م ـ ــوازين‬
‫المــدفوعات الدوليــة والــتي أدت إلى تقلبــات أســعار الصــرف خصوصــا بعــد تحريــر إنتقــال رؤوس‬
‫األموال من جميع القيود‪.‬‬
‫‪127‬‬ ‫الفصل الثاني‪ :‬أسواق الصرف األجنبية وهيمنة الدوالر‬

‫‪ -‬عمليات مبادلة العمالت الصعبة تأتي بعد العمليات العاجلــة من حيث األهميــة وهي عبــارة عن‬
‫مب ــادالت الخزين ــة والمب ــادالت طويل ــة األج ــل‪ ،‬وهي تس ــتخدم لل ــترجيح المغطى بأس ــعار الفائ ــدة‪،‬‬
‫وإليج ــاد وض ــعيات آجل ــة جدي ــدة‪ ،‬أو لتع ــذر عملي ــات اإلق ــتراض‪ ،‬أو إلختالف أس ــعار الفائ ــدة‪ ،‬أو‬
‫لتث ــبيت أس ــعار ص ــرف العمالت لم ــا تتع ــرض لض ــغوط المض ــاربة‪ ،‬وأخ ــيرا‪ ،‬لتوف ــير الس ــيولة أو‬
‫التخلص منها في اإلقتصاد‪ .‬وهي مستخدمة في الدول المتقدمة أكثر منـه في الـدول المتخلفـة ذات‬
‫النقد الضعيف‪.‬‬
‫‪ -‬تتح ــدد أس ــعار العق ــود المالي ــة المس ــتقبلية من خالل التف ــاوض وعلى أس ــاس ال ــدوالر األم ــريكي‬
‫حيث تربـ ـ ــط بعـ ـ ــرض وطلب العمالت األجنبيـ ـ ــة اآلجلـ ـ ــة‪ .‬والعقـ ـ ــود الماليـ ـ ــة المسـ ـ ــتقبلية تسـ ـ ــتخدم‬
‫للمضــاربة والتغطيــة‪ ،‬فالمضــاربون يلجــأون إلى تحقيــق األربــاح من عمليــات بيــع وشــراء العقــود‬
‫وفقـ ــا لتنبـ ــؤاتهم وتحركـ ــات األسـ ــعار‪ ،‬أمـ ــا في عمليـ ــات التغطيـ ــة فبهـ ــدف تقليـ ــل مخ ــاطر الخس ــائر‬
‫المسـ ــتقبلية الناجمـ ــة عن تقلبـ ــات األسـ ــعار المعاكسـ ــة وأسـ ــعار الفائـ ــدة وأسـ ــعار الصـ ــرف وأسـ ــعار‬
‫األسهم‪.‬‬
‫‪ -‬تزايــدت الــدعوة في المــدة األخــيرة إلى إعتمــاد الــدولرة كحــل للمعضــالت النقديــة الــتي أدت إلى‬
‫عدم اإلستقرار‪ ،‬خصوصا مع النتائج التي أفرزتها األزمات التي شهدتها دول شـرق آسـيا وكـذلك‬
‫روسيا والبرازيل‪.‬‬
‫‪ -‬وال ــدولرة تعم ــل على تش ــجيع عملي ــات اإلس ــتثمار إنطالق ــا من الثق ــة ال ــتي يتم ــيز به ــا ال ــدوالر‬
‫األمريكي‪ ،‬كما أنها ُتحد من المخاطر المترتبة عن عمليات تخفيض قيم العمالت والمتمثلة أساسـا‬
‫في التوق ــف عن س ــداد ال ــديون‪ ،‬كم ــا أنه ــا ُتح ــد من س ــلوك القطي ــع المتمث ــل في س ــحب الودائ ــع من‬
‫المصارف جراء إنتشار العدوى من األزمات التي تحدث في اقتصاديات الدول‪.‬‬
‫‪ -‬أن عملي ــة إختي ــار العمالت الدولي ــة في االس ــتخدام تخض ــع مباش ــرة لتوجي ــه س ــوق‪ ،‬وأن وظيف ــة‬
‫العملــة كوســيط للتبــادل وكوحــدة للحســاب تأخــذ الجــانب األكــبر من الهيمنــة مقارنــة بوظيفــة العملــة‬
‫كمستودع للقيمة‪.‬‬
‫‪ -‬يجب تنويـع المحافـظ بحيـازة مجموعـة واسـعة من العمالت كأصـول بغيـة تنويـع المخـاطر مـع‬
‫أخذ خصائص مخاطر العملة بعين اإلعتبار‪.‬‬
‫‪ -‬تعمــل الثقــة الــتي تتمــيز بهــا العملــة على اســتخدامها بشــكل واســع في مختلــف االقتصــاديات‬
‫حيث أن أداء التضــخم في بلــد العملــة يرتبــط مباشــرة بهــذا التوجــه‪ ،‬وبــالنظر إلى مســتوى أداء‬
‫التضخم في الواليات المتحدة األمريكية مقارنة مـع بلـدان صـناعية كـبرى‪ ،‬يتضـح أنـه األفضـل‬
‫‪.‬‬
‫‪128‬‬ ‫الفصل الثاني‪ :‬أسواق الصرف األجنبية وهيمنة الدوالر‬

‫منــذ بــدأ التعامــل بسياســة التعــويم ســنة ‪ .1973‬وأن الخصــائص اإلقتصــادية الــتي تمــيز االقتصــاد‬
‫األمريكي كانت دافعا قويا إلستخدام الدوالر عن نطاق واسع دوليا‪.‬‬
‫‪ -‬من خالل قـراءة مختلــف المؤشـرات والمجـاميع اإلقتصــادية الخاصــة بفـترة التسـعينيات‪ ،‬يظهــر‬
‫جليا مستوى سيطرة الدوالر على اإلستخدامات وإ رتكاز النظام النقدي الدولي عليه‪.‬‬
‫‪ -‬عملت األســواق الماليــة االمريكيــة الكبــيرة والمتطــورة‪ ،‬وكــذا الحجم النســبي إلقتصــاد الواليــات‬
‫المتحدة األمريكية –مقارنة بالتكتالت اإلقتصادية الكبرى‪ -‬على هيمنة الدوالر‪.‬‬
‫‪ -‬تبقى فرض ــية ارتك ــاز النظ ــام النق ــدي ال ــدولي علي عمل ــتين أو ثالث قائم ــة ب ــالنظر إلى عوام ــل‬
‫أساسـ ــية جـ ــديرة بالحسـ ــبان‪ ،‬تتمثـ ــل في درجـ ــة تـ ــدخل هـ ــذه العمالت في التجـ ــارة واالسـ ــتثمارات‬
‫واإلحتياطيات الدولية‪.‬‬
 ‫الفصل الثالث‬
‫الثالث‬ ‫الفصل‬
‫االقتصاد الجزائري‬
‫الجزائري‬ ‫على االقتصاد‬
‫الدوالر على‬
‫أثر الدوالر‬
‫أثر‬
‫‪129‬‬ ‫الفصل الثالث‪ :‬أثر الدوالر على االقتصاد الجزائري‬

‫الفصل الثالث‪ :‬أثر الدوالر على االقتصاد الجزائري‬

‫للعملة آثار بليغة على االقتصاد‪ ،‬وهذا األخير يحقق نموه وقوته بدرجـة كبــيرة حين يعتمــد‬
‫على عملــة أو بعض العمالت القويــة الــتي ُتق ـّو م بهــا اإلســتمثارات‪ ،‬وُت دار بهــا الــديون وُتفــوتر بهــا‬
‫المبادالت التجارية‪ .‬ونتيجة للحضور القوي للدوالر في إيرادات الصادرات الجزائرية‪ ،‬وديونها‬
‫الخارجيــة‪ ،‬وكــذا في مــدفوعاتها‪ .‬ســيعالج هــذا الفصــل اآلثــار المترتبــة على االقتصــاد الجزائــري‬
‫جــراء اســتخدام هــذه العملــة‪ ،‬إضــافة إلى حصــر فوائــد وتكــاليف هــذا االســتخدام‪ .‬زيــادة على هــذا‪،‬‬
‫نقوم بمحاولة تحليل الوضعية النقدية وضبط مواطن قوة وضعف االقتصــاد الجزائــري‪ ،‬وتســليط‬
‫الضـ ــوء على مختلـ ــف التوازنـ ــات الداخليـ ــة والخارجيـ ــة لضـ ــبط النتـ ــائج الحاصـ ــلة خالل عشـ ــرية‬
‫التسعينيات التي تميزت بأحداث كثيرة طغت عليها اإلصالحات المختلفة‪.‬‬
‫وبربط مضمون هذا الفصل بموضوع الدراسة‪ ،‬تكون المبـاحث الثالثـة لهـذا الفصـل مبنيـة‬
‫بالكيفية الموالية‪:‬‬
‫يهتم المبحث األول بدراســة تطــور أنظمــة وأســواق الصــرف في الجزائــر‪ ،‬بــالتركيز على‬
‫فترة التسعينيات وما عرفته من إصالحات اقتصادية‪.‬‬
‫أما المبحث الثاني فيتناول التوازنات المالية النقدية‪ ،‬إضافة إلى تقييم عالقة الدائرة النقدية‬
‫بالدائرة الحقيقية‪ .‬ففي إطار الحديث عن الدائرة النقدية يسلط الضــوء على نظــام تمويــل االقتصــاد‬
‫الجزائ ــري وعلى وس ــاطة الجه ــاز المص ــرفي ومس ــتوى فعالي ــة المنظوم ــة المص ــرفية زي ــادة على‬
‫الهيكلــة المصــرفية‪ .‬أمــا فيمــا يخص الــدائرة الحقيقيــة‪ ،‬تكــون البدايــة بحصــر عوامــل ضــعفها‪ ،‬ثم‬
‫النظر في وضعية القطاعات اإلنتاجية‪.‬‬
‫أخيرا‪ ،‬يخصص المبحث الثـالث ألثـر الـدوالر على االقتصـاد الجزائـري‪ ،‬وذلـك من خالل‬
‫درجــة تــأثر الجــانب التجــاري ممثال في التجــارة الخارجيــة‪ ،‬والجــانب المــالي ممثال في المديونيــة‬
‫الخارجية‪.‬‬
‫‪130‬‬ ‫الفصل الثالث‪ :‬أثر الدوالر على االقتصاد الجزائري‬

‫املبحث األول‪ :‬تطور أنظمة وأسواق الصرف اجلزائري‬

‫في هذا المبحث سيتم دراسة تطور أنظمة وأسواق الصرف في الجزائر‪ ،‬مع التركيز‬
‫على فترة التسعينيات التي شهدت زخما من اإلصالحات االقتصادية‪.‬‬

‫املطلب األول‪ :‬تطور أنظمة الصرف باجلزائري‬

‫سيتناول هذا المطلب اإلصالحات األساسية للنظام المصرفي الجزائري التي جرت قبل‬
‫وبعد سنة ‪ ،1990‬ثم تطور نظام الصرف منذ سنة ‪ 1986‬وإ لى نهاية التسعينيات‪.‬‬

‫‪ -1‬اإلصالحات األساسية للنظام المصرفي الجزائري‬

‫تميزت اإلصالحات المالية التي تمت في السبعينيات بالضعف و محدودية نجاعتها‪ ،‬رغم‬
‫التعديالت الـتي كـانت تجـرى من حين آلخـر‪ ،‬و أصـبح اإلصـالح الجـذري للمنظومـة الماليـة أمـرا‬
‫ال مفـ ــر منـ ــه‪ .‬وكـ ــان إصـ ــالح سـ ــنة ‪ 1986‬البدايـ ــة األولى‪ ،‬حيث صـ ــودق على القـ ــانون المتعلـ ــق‬
‫ب ــالبنوك والق ــرض(‪ )1‬زي ــادة على ق ــانون توجي ــه المؤسس ــات العمومي ــة(‪ )2‬ال ــذي ص ــودق علي ــه في‬
‫جانفي ‪.1988‬‬
‫وفيما يلي اإلصالحات التي جرت منذ سنة ‪ 86‬إلى ما بعد سنة ‪.1990‬‬

‫‪ -1-1‬اإلصالحات التي جرت قبل سنة ‪1990‬‬

‫بتاريخ ‪ 19‬أوت ‪ ،1986‬صـدر القـانون رقم ‪ 12–86‬والمتضـمن نظـام البنـوك والقـرض‬
‫حيث تض ــمن متابع ــة اس ــتخدام الق ــروض الممنوح ــة ومتابع ــة الوض ــعية المالي ــة للمؤسس ــات‪ .‬كم ــا‬
‫استعاد بموجبه البنــك المركــزي صــالحياته في تطــبيق السياسـة النقديــة‪ ،‬إذ ُأســندت لــه مهمــة إعــداد‬
‫وتسـ ــيير أدوات السياسـ ــة النقديـ ــة‪ ،‬إلى جـ ــانب تحديـ ــد مجـ ــال إعـ ــادة الخصـ ــم المفتوحـ ــة لمؤسسـ ــات‬
‫القرض‪.‬‬
‫زيادة على هذا‪ ،‬أعيد النظر في عالقة البنك المركزي بالخزينة‪ ،‬حيث أصــبحت القــروض‬
‫الممنوحة للخزينة تخضع لما يقره المخطط الوطني للقرض‪.‬‬
‫في سـ ــنة ‪ ،1988‬شـ ــهدت الجزائـ ــر إصـ ــالحات واسـ ــعة‪ ،‬مسـ ــت مختلـ ــف القطاعـ ــات‬
‫االقتصــادية‪ ،‬وبمــوجب القــانون ‪ 01–88‬المــؤرخ في ‪ 12‬جــانفي ‪ 1988‬والمتضــمن توجيــه‬
‫ـــــــــــــــ‬
‫(‪)1‬‬
‫القانون رقم ‪ 12–86‬مؤرخ في ‪ 19‬أوت ‪ 1986‬المتعلق بالبنوك والقرض‪.‬‬
‫القانون رقم ‪ 01–88‬مؤرخ في ‪ 12‬جانفي ‪ 1988‬المتعلق بتوجيه المؤسسات العمومية‪.‬‬ ‫(‪)2‬‬
‫‪131‬‬ ‫الفصل الثالث‪ :‬أثر الدوالر على االقتصاد الجزائري‬

‫المؤسســات العموميــة‪ ،‬أعطيت المؤسســات االقتصــادية اســتقاللية واضــحة في اتخــاذ القــرار‪ ،‬كمــا‬
‫أخذ مفهوم الربح والمردودية بصفة جدية‪.‬‬
‫و قـ ــد جـ ــاءت هـ ــذه اإلصـ ــالحات بهـ ــدف إدخـ ــال المرونـ ــة وضـ ــبط قواعـ ــد التنظيم وتشـ ــغيل‬
‫المؤسسـات االقتصـادية العموميـة‪ ،‬إضـافة إلى ضـبط عالقـة المؤسسـة بمحيطهـا‪ .‬كمـا أكـد القـانون‬
‫‪ ،01–88‬على الطبيع ــة التجاري ــة للمؤسســات االقتص ــادية العمومي ــة‪ ،‬إذ ميزهــا عن بقي ــة الهي ــآت‬
‫العمومي ــة المكلف ــة بتس ــيير الخ ــدمات العمومي ــة‪ ،‬كم ــا منحه ــا الق ــدرة على االل ــتزام و التعاق ــد بك ــل‬
‫استقاللية طبقا ألحكام التجارة واألحكام التشريعية‪.‬‬
‫وبالنسـ ــبة للمنظومـ ــة المصـ ــرفية‪ ،‬فقـ ــد شـ ــكل القـ ــانون ‪ ،01–88‬مرحلـ ــة أساسـ ــية باعتبـ ــار‬
‫المنظومة المصرفية تابعة في معظمها للقطاع العمومي‪ .‬فقد منحهــا القــدرة وااللــتزام بالتــدخل في‬
‫السوق‪ ،‬وفق قواعد المتاجرة‪.‬‬
‫وفي ‪ 12‬جــانفي ‪ ،1988‬صــدر القــانون ‪ ،06–88‬المتمم و المعــدل للقــانون ‪ ،12-86‬و‬
‫قــد اعتــبرت بموجبــه مؤسســات القــرض‪ ،‬مؤسســات اقتصــادية عموميــة‪ ،‬وهــو مــا يعــني أن البنــوك‬
‫أصــبحت في دائــرة المتــاجرة‪ ،‬كمــا ســمح القــانون ‪ 06–88‬لمؤسســات القــرض والهيــآت الماليــة‪،‬‬
‫باللجوء إلى القروض المتوسطة األجل المحلية والخارجية‪.‬‬

‫‪ -1-2‬اإلصالحات األساسية بعد سنة ‪1990‬‬

‫رغم التعديالت التي مست القانون رقم ‪ 12-86‬المتعلق بنظام البنــوك و القــرض‪ ،‬إال أنــه‬
‫‪14‬‬ ‫أصبح بعيدا عن مسايرة نهج اقتصــاد الســوق‪ ،‬لهــذا جــاء قــانون ‪ 10-90‬المــؤرخ في‬
‫أفريــل ‪ 1990‬والمتعلــق بالنقــد والقــرض والــذي يعتــبر أول قــانون يهتم بــاألمور النقديــة ويعتــبر‬
‫النقد متغيرا خارجيا وأداة للتنظيم‪.‬‬
‫و من الهياك ــل ال ــتي انبثقت عن الق ــانون الجدي ــد‪ ،‬مجلس النق ــد والق ــرض‪ ،‬حيث ُخ ولت ل ــه‬
‫صــالحيات هامــة بصــفته مجلس إدارة البنــك المركــزي‪ ،‬و ســلطة نقديــة تصــدر األنظمــة وتــراعي‬
‫تنفيذها‪.‬‬

‫‪ -1-2-1‬مجلس النقد و القرض‬

‫(‪)1‬‬
‫بصفته مجلس إدارة‪ ،‬فقد اضطلع بما يلي‪:‬‬
‫الصالحيات الواسعة إلدارة شؤون البنك المركزي‪.‬‬ ‫‪‬‬
 ‫ــــــــ‬
‫(‪)1‬‬
‫المادتان ‪ 42‬و ‪ 43‬من القانون ‪.10-90‬‬
‫‪132‬‬ ‫الفصل الثالث‪ :‬أثر الدوالر على االقتصاد الجزائري‬

‫يمكن لــه إحــداث لجــان استشــارية من بين أعضــائه كمــا يمكن لــه استشــارة أيــة مؤسســة أو أي‬ ‫‪‬‬

‫شخص‪.‬‬
‫يحدد شروط توظيف األموال الخاصة العائدة للبنك المركزي‪.‬‬ ‫‪‬‬

‫وبصفته سلطة نقدية‪ )1(،‬يحق له إصدار أنظمة مصرفية تتعلق بما يلي‪:‬‬
‫إصدار النقد‪.‬‬ ‫‪‬‬

‫أسس وشروط عمليات البنك المركزي فيما يخص الخصم وقبول السندات تحت نظام األمانــة‬ ‫‪‬‬

‫ورهن السندات العامة والخاصة والعمليات لقاء معادن ثمينة وعمالت أجنبية‪.‬‬
‫األهداف المرجوة من تطور مختلف عناصر الكتلة النقدية‪ ،‬وحجم القروض‪.‬‬ ‫‪‬‬

‫غرف المقاصة‪.‬‬ ‫‪‬‬

‫شروط البنوك والمؤسسات المالية وشروط إقامة شبكات فروعها‪.‬‬ ‫‪‬‬

‫النظم والقواعد المحاسبية المطبقة على البنوك والمؤسسات المالية‪.‬‬ ‫‪‬‬

‫مراقبة الصرف وتنظيم سوقه‪.‬‬ ‫‪‬‬

‫(‪)2‬‬
‫‪ -1-2-2‬صالحيات البنك المركزي وعملياته‬
‫تتمثــل مهمتــه في مجــال النقــد والقــرض والصــرف‪ ،‬في توفــير أفضــل الشــروط لنمــو منتظم‬
‫لالقتص ــاد الوط ــني والحف ــاظ عليه ــا بإنم ــاء جمي ــع الطاق ــات اإلنتاجي ــة الوطني ــة‪ ،‬م ــع الس ــهر على‬
‫االسـ ــتقرار الـ ــداخلي والخـ ــارجي للنقـ ــد‪ ،‬وهـ ــذا بتنظيم الحركـ ــة النقديـ ــة وتوجيـ ــه ومراقبـ ــة توزيـ ــع‬
‫القروض‪ ،‬وإ دارة التعهدات المالية‪ ،‬تجاه الخارج واستقرار سوق الصرف‪.‬‬
‫ويمكن إجمال أهم صالحياته فيما يلي ‪:‬‬
‫تق ــديم المش ــورة للحكوم ــة فيم ــا يخص األم ــور المالي ــة والنقدي ــة‪ ،‬كم ــا يمكن ــه اق ــتراح الت ــدابير‬ ‫‪‬‬

‫المحسـ ــنة لمـ ــيزان المـ ــدفوعات وحركـ ــة األسـ ــعار وظـ ــروف الماليـ ــة العامـ ــة‪ ،‬وبصـ ــفة عامـ ــة نمـ ــو‬
‫االقتصاد الوطني‪.‬‬
‫يحدد كيفية عمليات االقتراض من الخارج‪.‬‬ ‫‪‬‬

‫العمليات المتعلقة بالعمالت األجنبية‪ :‬البيع والشراء والخصم وإ عادة الخصم‪.‬‬ ‫‪‬‬

‫يمكن له التدخل في سوق النقد بيعا و شراء لسندات عامة و خاصة وفق شروط‪.‬‬ ‫‪‬‬

‫ــــــــ‬
‫(‪)1‬‬
‫المادة ‪ 44‬من القانون ‪.10– 90‬‬
 ‫(‪)2‬‬
‫من المادة ‪ 55‬إلى ‪ 99‬من قانون ‪.10– 90‬‬

‫‪133‬‬ ‫الفصل الثالث‪ :‬أثر الدوالر على االقتصاد الجزائري‬

‫يمكن لـ ـ ــه أن يمنح الخزينـ ـ ــة مكشـ ـ ــوفات بالحسـ ـ ــاب الجـ ـ ــاري في حـ ـ ــدود قصـ ـ ــوى ‪ %10‬من‬ ‫‪‬‬

‫اإليرادات العادية للدولة للسنة المالية السابقة‪.‬‬

‫القيام بمختلف العمليات مع الدولة وسائر المؤسسات العامة‪.‬‬ ‫‪‬‬

‫القيــام بجميــع العمليــات المصــرفية مــع البنــوك والمؤسســات الماليــة العاملــة في الجزائــر‪ ،‬ومــع‬ ‫‪‬‬

‫جميع البنوك األجنبية‪.‬‬

‫القيام بالعمليات المتعلقة بأمواله الخاصة‪.‬‬ ‫‪‬‬

‫إنشاء غرف المقاصة وتنظيمها وإ قفالها‪.‬‬ ‫‪‬‬

‫تحديد النظم المطبقة على البنوك والمؤسسات المالية‪.‬‬ ‫‪‬‬

‫تنظيم عمليات البنوك و المؤسسات المالية مع زبائنها‪.‬‬ ‫‪‬‬

‫تنظيم الصرف وحركة الرساميل مع الخارج‪.‬‬ ‫‪‬‬

‫‪ -1-2-3‬اللجنة المصرفية‬
‫ه ــذه اللجن ــة مكلف ــة بمراقب ــة حس ــن تط ــبيق الق ــوانين ال ــتي تخض ــع له ــا البن ــوك والمؤسس ــات‬
‫المالية وبمعاقبتها عند ارتكاب المخالفات‪.‬‬
‫وكــانت اإلصــالحات الــتي شــهدها النظــام المصــرفي‪ ،‬قــد تبعهــا تطــور على مســتوى نظــام‬
‫الصرف‪ - .‬تسعيرة الدينار الجزائري‪ ،-‬بداية من سنة ‪.86‬‬

‫‪ -2‬تطور نظام الصرف منذ سنة ‪1986‬‬

‫شــهد نظــام الصــرف في الجزائــر منــذ ســنة ‪ ،1986‬تعــديالت عديــدة‪ ،‬تــزامنت أغلبهــا مــع‬
‫اإلصــالحات االقتصــادية‪ ،‬وكــان الهــدف منهــا إعطــاء القيمــة الحقيقيــة الداخليــة والخارجيــة للــدينار‬
‫الجزائــري ليــواكب التطــورات الــتي شــهدتها التجــارة الخارجيــة‪ ،‬وتتحقــق عمليــة قابليتــه للتحويــل‬
‫التجاري‪ .‬ونقتصر هنا على التعديالت التي تمت بداية من سنة ‪ ،1986‬والتي كانت على فترات‬
‫أربعة‪:‬‬

‫(‪)1‬‬
‫‪ -2-1‬الفترة األولى الممتدة من سبتمبر ‪–1986‬مارس ‪1987‬‬
‫شــهدت هــذه الفــترة تعــديال طفيفــا لمعــدل صــرف الــدينار الجزائــري‪ ،‬بحيث ُيحســب التغــير‬
‫النس ــبي لك ــل عمل ــة من عمالت الس ــلة بالنس ــبة لل ــدوالر األم ــريكي م ــع أخ ــذ القيم ــة األك ــبر بين قيم‬
‫المتغـيرين ‪ jio/$‬أو ‪ jin/$‬كمخـرج يسـاوي معـدل الصـرف السـائد في سـنة األسـاس‪ ،1974‬بـدال‬
‫ــــــــ‬
‫(‪)1‬‬
‫محمود حميدات‪ ،‬مرجع سابق‪ ،1996 ،‬ص‪.159 :‬‬

‫‪134‬‬ ‫الفصل الثالث‪ :‬أثر الدوالر على االقتصاد الجزائري‬

‫منه كمقام لحساب التغير النسبي‪.‬‬

‫وكانت العالقة كما يلي ‪:‬‬

‫(‪/$( - ) jio/$‬‬ ‫أو‬ ‫) ‪($/jio ) – ($/jin‬‬

‫‪)jin‬‬
‫) ‪( $/jin‬‬ ‫) ‪( $/jio‬‬

‫بحيث‪ : $ :‬دوالر أمريكي‪.‬‬

‫(‪)1‬‬
‫‪ : ji‬كل عملة من العمالت الثالثة عشر األخرى المكونة للسلة‪.‬‬
‫‪ :jio/$‬س ــعر ال ــدوالر بالنس ــبة لك ــل عمل ــة من العمالت الص ــعبة األخ ــرى في س ــنة األس ــاس‬
‫‪.1974‬‬
‫‪ :jin/$‬سعر الدوالر بالنسبة لكل عملة من العمالت الصعبة األخرى والسائد يوم التسعير‪.‬‬
‫‪ : o‬سنة األساس‪ 1974‬و‪ : n‬يوم التسعير‪.‬‬
‫أما الخطوات فهي كما يلي ‪:‬‬
‫تحســب التغــيرات النســبية للعمالت المكونــة للســلة بالنســبة للــدوالر األمــريكي‪ ،‬مــع أخــذ القيمــة‬ ‫‪‬‬

‫األكثر من بين قيم المتغيرين (‪ ) jio/$‬أو (‪) jin/$‬كمقام لحساب التغير النسبي‪.‬‬
‫حساب المتوسط المرجح بالتغيرات النسبية للعمالت التي تتكون منها الســلة بالنســبة للــدوالر‪،‬‬ ‫‪‬‬

‫أي مجموع التغيرات النسبية ‪ ji/$‬مرجحة بالمعامـل ‪ ،ai‬حيث يمثـل هـذا المعامـل وزن كـل عملـة‬
‫في السلة‪.‬‬
‫حساب سعر الصرف اليومي للدوالر األمريكي بالنسبة للدينار الجزائري كما يلي ‪:‬‬ ‫‪‬‬

‫)‪ + 1( n ($/DA) = o ($/DA‬مجموع التغيرات النسبية ‪ ji/$‬مرجحة بالمعامل ‪)ai‬‬

‫بحيث ‪:‬‬
‫)‪ :n ($/DA‬سعر الصرف اليومي للدوالر األمريكي بالدينار الجزائري‪.‬‬
‫سعر صرف الدوالر األمريكي بالنسبة للدينار الجزائري في سنة األساس‪.1974‬‬ ‫‪o‬‬ ‫)‪($/DA‬‬
‫حساب أسعار صرف الدينار الجزائــري بالنسـبة للعمالت األخـرى المسـعرة من طــرف البنــك‬ ‫‪‬‬

‫المركزي‪ ،‬وتحسب هذه األسعار بطريقة أسعار الصرف المتقاطعة‪.‬‬

‫وكمثال يتم حساب سعر صرف الدينار مقابل المارك األلماني‪:‬‬
‫‪ ،DM/DA‬و هكذا مع بقية العمالت‬ ‫‪$/DA‬‬
‫‪$/DM‬‬
‫ـــــــــ‬
‫(‪)1‬‬
‫عدد عمالت السلة بالنسبة للدينار الجزائري‪ 14‬عملة منها الدوالر األمريكي‪.‬‬
‫‪135‬‬ ‫الفصل الثالث‪ :‬أثر الدوالر على االقتصاد الجزائري‬
‫(‪)1‬‬
‫‪ -2-2‬الفترة الثانية الممتدة من مارس‪ 1987‬إلى منتصف ‪1992‬‬
‫نتيجــة النهيــار أســعار النفــط ســنة ‪ ،1986‬ومــا تــرتب عنهــا من أزمــة حــادة تمــيزت بعجــز‬
‫ميزانيـ ــة الدولـ ــة ومـ ــيزان المـ ــدفوعات وهـ ــو مـ ــا أدى إلى وضـ ــع اقتصـ ــادي خطـ ــير تمـ ــيز بـ ــتراجع‬
‫الــواردات في مختلــف المــدخالت الــتي يحتاجهــا الجهــاز اإلنتــاجي المرتبــط بالســوق العالميــة‪ .‬كــان‬
‫لزامــا‪ ،‬القيــام بإصــالحات عميقــة لمختلــف جــوانب االقتصــاد الوطــني‪ ،‬من حيث التســيير والتنظيم‬
‫أي االنتقــال بوتــيرة ســريعة من االقتصــاد المخطــط إلى اقتصــاد يعمــل بمــوجب آليــات الســوق مــع‬
‫إعط ــاء الج ــانب النق ــدي والم ــالي أهمي ــة خاص ــة في ه ــذه اإلص ــالحات ‪-‬إع ــادة االعتب ــار لوظيف ــة‬
‫تخصــيص المــوارد داخليــا وخارجيــا‪ ،-‬من خالل أخــذ الــدينار الجزائــري لقيمتــه الحقيقيــة الداخليــة‬
‫والخارجي ـ ــة‪ ،‬للح ـ ــد من اختالل التوازن ـ ــات النقدي ـ ــة والمالي ـ ــة الكلي ـ ــة داخلي ـ ــا وخارجي ـ ــا‪ .‬وك ـ ــانت‬
‫(‪)2‬‬
‫اإلجراءات المتخذة داخليا تتمثل فيما يلي‪:‬‬
‫تسديد الخزينة اللتزاماتها تجاه البنك المركزي‪.‬‬ ‫‪‬‬

‫إيقاف تنقيد عجز الميزانية‪.‬‬ ‫‪‬‬

‫تحديد التسبيقات الظرفية التي يمنحها البنك المركزي للدولة‪.‬‬ ‫‪‬‬

‫التطهر المالي للمؤسسات والبنوك‪.‬‬ ‫‪‬‬

‫أما اإلجراءات الخارجية‪ ،‬فتمثل هدفها األساسي في قابلية الدينار الجزائري للتحويل‪.‬‬
‫وكــانت البدايــة في تنظيم انــزالق تــدريجي مــراقب لقيمــة الــدينار الجزائــري من نهايــة ســنة ‪1987‬‬
‫إلى بداية ‪.1991‬‬
‫وكان معدل صرف الدينار بالدوالر كما يلي ‪:‬‬
‫‪ 4,936‬دج ‪ $ 1 /‬ـ ـ ـ نهاية ‪.1987‬‬
‫‪ 8,032‬دج ‪ $ 1 /‬ـ ـ ـ نهاية ‪.1989‬‬
‫‪ 12,1191‬دج ‪ $ 1/‬ـ ـ ـ نهاية ‪.1990‬‬
‫‪ 15,8889‬دج ‪ $ 1 /‬ـ ـ ـ نهاية جانفي ‪.1991‬‬
‫‪ 16,5946‬دج ‪ $ 1 /‬ـ ـ ـ نهاية فيفري ‪.1991‬‬
‫‪ 17,7653‬دج ‪ $ 1 /‬ـ ـ ـ نهاية مارس ‪.1991‬‬
‫و استمر االنـزالق حـتى بلـغ معـدل صـرف الـدينار في المتوسـط ‪ 22,511‬دج لكـل دوالر‬
‫ــــــــ‬
‫(‪)1‬‬
‫محمود حميدات‪ ،‬مرجع سابق‪ ،1996 ،‬ص ‪.159‬‬
 ‫(‪)2‬‬
‫نفس المرجع‪ ،‬ص ‪.160‬‬
‫‪136‬‬ ‫الفصل الثالث‪ :‬أثر الدوالر على االقتصاد الجزائري‬

‫واح ــد خالل الثالثي الث ــالث من س ــنة ‪ ،1991‬ومع ــدل ‪ 21,392‬دين ــار لك ــل دوالر واح ــد‪ ،‬خالل‬
‫الثالثي الرابع ( أنظر الجدول رقم‪.) 1-3 :‬‬
‫رقم الجدول‪1-3 :‬‬
‫عنوان الجدول ‪:‬تطور سعر صرف الدينار الجزائري بين ‪.1991-1988‬‬
‫بالنسبة للدوالر األمريكي‪.‬‬

‫السنة‬
‫‪1991.‬‬ ‫‪.1990‬‬ ‫‪1989.‬‬ ‫‪.1988‬‬
‫الثالثي‬
‫‪17,765‬‬ ‫‪7,967‬‬ ‫‪7,068‬‬ ‫‪5,297‬‬ ‫األول‬
‫‪18,385‬‬ ‫‪8,731‬‬ ‫‪7,712‬‬ ‫‪5,965‬‬ ‫الثاني‬
‫‪22,511‬‬ ‫‪9,492‬‬ ‫‪8,094‬‬ ‫‪6,601‬‬ ‫الثالث‬
‫‪21,392‬‬ ‫‪12,191‬‬ ‫‪8,032‬‬ ‫‪6,731‬‬ ‫الرابع‬
‫المصدر ‪ :‬بنك الجزائر‬

‫لقد تجسدت قابلية تحويل الدينار الجزائــري بالنسـبة للخـدمات المتعلقــة بالبضــائع موضــوع‬
‫التجارة الخارجية‪ ،‬كما تم تطبيقها بشكل جزئي ومشروط بصيغتين اثنتين ‪:‬‬
‫‪ -‬قابليـ ــة تحويـ ــل جـ ــزئي فيمـ ــا يخص اإليـ ــرادات الناجمـ ــة عن الصـ ــادرات من غـ ــير المحروقـ ــات‬
‫والم ـ ــواد المعدني ـ ــة ‪-‬كتش ـ ــجيع للص ـ ــادرات خ ـ ــارج المحروق ـ ــات‪ ،-‬ومن ـ ــه ح ـ ــق الحي ـ ــازة في ه ـ ــذه‬
‫اإليرادات كليا أو جزئيا‪ ،‬وقـد تــراوحت نسـب الحيــازة بين ‪ %10‬و‪ %100‬حسـب طبيعــة السـلعة‬
‫(‪)1‬‬
‫أو الخدمة موضوع التصدير‪.‬‬
‫(‪)1‬‬
‫‪ -‬قابلية تحويل جزئي لالدخار‪ ،‬وكانت هذه الصيغة ألجل تحقيق أهداف معينة منها‪:‬‬
‫تشجيع االدخار المحلي الالزم للتمويل غير التضخمي للنشاط االقتصادي‪.‬‬ ‫‪‬‬

‫اإلسهام في تصحيح اختالل التوازن النقدي الداخلي‪.‬‬ ‫‪‬‬

‫تضييق الخناق على السوق الموازية للعمالت الصعبة‪.‬‬ ‫‪‬‬

‫تمكين األعوان االقتصاديين من الحصول على وسائل الدفع األجنبية الحرة االستعمال‪.‬‬ ‫‪‬‬

‫وتمت الصيغة األولى في بداية ‪ ،1991‬وتمثلت في إصدار سندات ذات قسائم قابلة ـ ـ ـ ـ ـ ـ ـ ـ‬
‫(‪)1‬‬
‫المنتوجات الصناعية ‪ ،%100‬المنتوجات الزراعية والصيد البحري ‪ ،%50‬الخدمات السياحية ‪ ،%20‬الخدمات‬
‫المصرفية والضمان والنقل ‪.%10‬‬
‫‪137‬‬ ‫الفصل الثالث‪ :‬أثر الدوالر على االقتصاد الجزائري‬

‫للتحويــل‪ ،‬يكتتب فيهــا من طــرف األشــخاص الطبيعــيين والمعنــويين‪ ،‬وحــدد مبلــغ االكتتــاب الكلي‬
‫بثالثة (‪ )03‬ماليير دينار جزائري‪ ،‬قيمة السند الواحـد عشـرة (‪ )10‬آالف دينـار وبمعـدل تحويـل‬
‫‪ %20‬ســنويا ‪ %10-‬كــل ســتة (‪ )06‬أشــهر‪ -‬وتزامنــا مــع عمليــة تخفيض قيمــة الــدينار في ‪30‬‬
‫سبتمبر‪ ،1991‬تغــير معــدل التحويــل من‪ %20‬إلى‪ %15- %30‬لكــل سـتة(‪)06‬أشـهر‪-‬وبنجـاح‬
‫ه ــذه العملي ــة بل ــغ االكتت ــاب‪ 3,5‬ملي ــار دين ــار‪ ،‬وأج ــريت عملي ــة أخ ــرى في افري ــل‪ 1991‬مطابق ــة‬
‫لألولى وُر فع فيها مبلغ االكتتاب إلى خمسة(‪ )05‬ماليير دينار وتم االكتتاب فيه بالكامل‪.‬‬
‫كــان ينتظــر أن يتحقــق هــدف قابليــة تحويــل الــدينار مــع نهايــة ســنة ‪ 1993‬أو بدايــة ‪1994‬‬
‫لكن تم تأجيله بمجرد أن تغيرت الحكومة في صيف ‪.1992‬‬

‫‪ -2-3‬الفترة الثالثة الممتدة من سنة ‪ 1992‬إلى أفريل ‪.1994‬‬

‫خالل ه ــذه الف ــترة االنتقالي ــة‪ ،‬تم ال ــتراجع عن اإلص ــالحات بش ــكل كب ــير‪ ،‬وأعطيت نظ ــرة‬
‫جديدة للسياسة االقتصادية‪ ،‬وكان نظام الصرف مكون من شقين ‪:‬‬
‫‪ -‬جزء منه يعمل بمعدل صرف ثابت‪.‬‬
‫‪ -‬جزء آخر يعمل بمعدل صرف عائم مراقب‪.‬‬
‫وكانت سياسة الصرف هذه‪ ،‬ترمي إلى تحقيق قابلية التحويــل بالنســبة للمعــامالت الجاريــة‬
‫تــدريجيا وبقــدر تــوفر شــروط تــوازن ســوق الصــرف‪ .‬أمــا بالنســبة للمعــامالت الرأســمالية فكــانت‬
‫ضــمنية وفي األجــل المتوســط ومرهونــة بقيــد المديونيــة الخارجيــة واختالل تــوازن حركــة رؤوس‬
‫األموال‪.‬‬
‫وبالنسبة لصرف الدينار‪ ،‬فقد بلغ المعدالت الموالية‪ ( :‬أنظر الجدول الموالي )‬

‫رقم الجدول‪2-3 :‬‬

‫عنوان الجدول‪ :‬تطور سعر صرف الدينار الجزائري بين ‪1994–1992‬‬
‫بالنسبة للدوالر األمريكي‬

‫‪1994‬‬ ‫‪1993‬‬ ‫‪1992‬‬ ‫السنة‬

‫‪35,09‬‬ ‫‪23,36‬‬ ‫‪21,82‬‬ ‫متوسط معدل الصرف السنوي‬

‫المصدر ‪ :‬وزارة المالية‪.‬‬
 ‫ــــــــ‬
‫(‪)1‬‬
‫محمود حميدات‪ ،‬مرجع سابق‪ ،1996 ،‬ص ‪.164 :‬‬
‫‪138‬‬ ‫الفصل الثالث‪ :‬أثر الدوالر على االقتصاد الجزائري‬

‫‪ -2-4‬الفترة الرابعة الممتدة من ‪ 9‬أفريل ‪ 1994‬إلى ‪1999‬‬

‫الحدث البـارز في هـذه الفـترة‪ ،‬هـو قـرار تخفيض قيمـة الـدينار الجزائـري بنسـبة‪%40,17‬‬
‫في ‪ 9‬أفريــل ‪ 1994‬وأصــبح معــدل صــرف الــدينار يــوم ‪ 10‬أفريــل ‪ 1994‬يســاوي‪36,0075 :‬‬
‫دج لكل دوالر‪.‬‬
‫و الجدول الموالي يظهر سعر صرف الدينار بالنسبة ألهم العمالت الدولية‬

‫رقم الجدول‪3-3 :‬‬

‫عنوان الجدول ‪ :‬سعر صرف الدينار بالنسبة ألهم العمالت الدولية‬
‫بتاريخ ‪.10/04/1994 :‬‬

‫تسعيرة ‪10/04/1994‬‬ ‫تسعيرة ‪08/04/1994‬‬ ‫العمالت األجنبية‬

‫‪36,0075‬‬ ‫‪25,6912‬‬ ‫الدوالر األمريكي (‪)USD‬‬
‫‪299,1153‬‬ ‫‪213,2934‬‬ ‫الشلن النمسـاوي (‪)ATS‬‬
‫‪102,1382‬‬ ‫‪72,8311‬‬ ‫الفرنك البلجيكـي (‪)BEF‬‬
‫‪26,0829‬‬ ‫‪18,5992‬‬ ‫الدوالر الكنـدي (‪)CAD‬‬
‫‪2492,2135‬‬ ‫‪1777,1998‬‬ ‫الفرنك السويسري (‪)CHF‬‬
‫‪2104,2251‬‬ ‫‪1500,4789‬‬ ‫المارك األلمانـي (‪)DEM‬‬
‫‪26,0284‬‬ ‫‪18,5603‬‬ ‫البيزتاس األسبانية (‪)FPS‬‬
‫‪6,1389‬‬ ‫‪4,3815‬‬ ‫الفرنك الفرنسـي (‪)FRF‬‬
‫‪22,0694‬‬ ‫‪15,7372‬‬ ‫الليرة اإليطاليـة (‪)ITL‬‬
‫‪34,2407‬‬ ‫‪24,4166‬‬ ‫الين اليابان ــي (‪)JPY‬‬
‫‪63,1711‬‬ ‫‪37,0151‬‬ ‫الجنيه اإلسترليني (‪)GBP‬‬
‫‪537,2570‬‬ ‫‪383,1077‬‬ ‫الكرون الدنماركي (‪)DKK‬‬
‫المصدر ‪ :‬بنك الجزائر‪.‬‬

‫المطلب الثاني‪ :‬تطور سوق الصرف الجزائري‬

‫جاءت فكرة إنشاء سوق الصرف في الوقت الذي تمكنت فيه البنــوك من تســيير وضــعيات‬
‫صـ ـ ــرفها بـ ـ ــالعمالت األجنبيـ ـ ــة‪ .‬حيث أن التبـ ـ ــادالت الـ ـ ــتي تجـ ـ ــري بين البنـ ـ ــوك‪ ،‬ال تأخـ ـ ــذ طـ ـ ــابع‬
‫الودائع‪/‬القروض‪ ،‬إنما طابع الشراء والبيع للعمالت األجنبية مقابل الدينار الجزائــري بين البنــوك‬
‫التجارية والبنك المركزي من جهة‪ ،‬و من جهة أخرى مع المراسلين األجانب‪.‬‬
‫‪139‬‬ ‫الفصل الثالث‪ :‬أثر الدوالر على االقتصاد الجزائري‬

‫تعتبر سوق الصرف ما بين البنوك سـوقا مـا بين البنـوك والمؤسسـات الماليـة‪ ،‬حيث تعـالج‬
‫فيها كل عمليات الصرف (بيعا وشراء) العاجلة واآلجلـة للعملـة الوطنيـة مقابـل العمالت األجنبيـة‬
‫وبك ــل حري ــة التحوي ــل‪ .‬وس ــوق الص ــرف هي المك ــان ال ــذي تح ــدد في ــه أس ــعار ص ــرف العمالت‬
‫األجنبيـ ــة مقابـ ــل الـ ــدينار الجزائـ ــري بكـ ــل حريـ ــة ووفـ ــق قـ ــانون العـ ــرض والطلب على العمالت‬
‫األجنبية‪.‬‬
‫وسوق الصرف ما بين البنوك على نوعين وهما‪:‬‬
‫‪ -‬سوق الصرف ما بين البنوك العاجل‪.‬‬
‫‪ -‬سوق الصرف ما بين البنوك اآلجل‪.‬‬
‫ويكــون تــدخل بنــك الجزائــر في إطــار تســيير احتياطاتــه من العمالت األجنبيــة والــذهب‪ ،‬في ســوق‬
‫الصرف فيما بين البنوك العاجل‪ ،‬بواسطة مداخيل صادرات المحروقــات والمنتوجــات المنجميــة‪.‬‬
‫وســوق الصــرف مــا بين البنــوك تشــتعل بصــفة مســتمرة‪ ،‬والمتــدخلون ينجــزون عمليــاتهم كــل أيــام‬
‫االفتتاح‪ ،‬كما تعالج العمليات بواسطة التلفون‪ ،‬التلكس … الخ‪.‬‬

‫‪ -1‬العمليات والموارد المستعملة في سوق الصرف ما بين البنوك‬

‫يرخص للبنوك والمؤسسات المالية في إطار تسيير خزينتها بالعملة األجنبية بأن‪:‬‬
‫‪ -‬تبيع للبنوك غير المقيمة العملة الوطنية مقابل العمالت األجنبية بحرية التحويل‪.‬‬
‫‪ -‬ت ـ ــبيع العمالت األجنبي ـ ــة القابل ـ ــة للتحوي ـ ــل مقاب ـ ــل ال ـ ــدينار الجزائ ـ ــري والمودع ـ ــة في حس ـ ــابات‬
‫الدينارات المحولة‪.‬‬
‫‪ -‬شـ ــراء وبيـ ــع العمالت األجنبيـ ــة القابلـ ــة للتحويـ ــل بكـ ــل حريـ ــة مقابـ ــل الـ ــدينار الجزائـ ــري‪ ،‬بين‬
‫المتدخلين في سوق الصرف ما بين البنوك‪.‬‬
‫‪ -‬ت ــدخل البن ــوك والمؤسس ــات المالي ــة وبك ــل حري ــة بواس ــطة الم ــوارد بالعمل ــة األجنبي ــة في س ــوق‬
‫الصرف ما بين البنوك‪ ،‬وهذه الموارد هي‪:‬‬
‫المــداخيل المتأتيــة من الصــادرات خــارج المحروقــات والمنتوجــات المنجميــة باســتثناء الجــزء‬ ‫‪‬‬

‫العائد للمصدر‪.‬‬
‫المبــالغ العائــدة من كــل قــرض مــالي او قــرض بالعملــة األجنبيــة في إطــار العقــود المبرمــة مــع‬ ‫‪‬‬

‫البنوك والمؤسسات المالية‪ ،‬المخصصة لتغطية حاجياتها الخاصة أو ألجل زبائنها‪.‬‬

‫المبالغ المترتبة عن المشتريات التي تمت في سوق الصرف‪.‬‬ ‫‪‬‬
 ‫كل الموارد األخرى التي يعتبرها بنك الجزائر كحاجيات‪.‬‬ ‫‪‬‬

‫‪140‬‬ ‫الفصل الثالث‪ :‬أثر الدوالر على االقتصاد الجزائري‬

‫وتكون هذه الموارد موجهة لتغطية العمليات الجارية للبنوك والمؤسسات المالية أو ألجــل‬
‫زبائنها ومنها‪:‬‬
‫تسديد مستحقات الديون الخارجية‪.‬‬ ‫‪‬‬

‫بيع العمالت األجنبية القابلة للتحويل وبحرية مقابل العملة الوطنيــة الموجــودة بحســاب الــدينار‬ ‫‪‬‬

‫القابل للتحويل‪.‬‬

‫‪ -2‬االلتزامات في سوق الصرف ما بين البنوك‬

‫تلتزم البنوك والمؤسسات المالية والوسطاء المعتمدين باحترام‪:‬‬
‫‪ -‬نسبة قصـوى تقـدر ب ـ‪ )1(%10‬بين المبلـغ المرتفـع لوضـعية طويلـة أو قصـيرة األجـل لكـل عملـة‬
‫أجنبية ومبلغ األموال الخاصة‪.‬‬
‫‪ -‬نســبة قصــوى تقــدر بـ ـ‪ )2(%30‬بين المبلــغ المرتفــع لوضــعية صــرف طويلــة أو قصــيرة االجــل‬
‫بالنسبة لمجموع العمالت األجنبية ومبلع األموال الخاصة‪.‬‬
‫وعندما ما تتدخل البنوك والمؤسسات المالية في سوق الصرف تكون ملزمة بوضع نظــام‬
‫دائم وبمقــاييس تســمح بالتســجيل العاجــل للعمليــات بالعملــة االجنبيــة وحســاب وضــعيات الصــرف‬
‫لكل عملة أجنبية‪.‬‬

‫‪ -3‬تنظيم وتسيير سوق الصرف ما بين البنوك‬

‫في ديسمبر ‪ ،1995‬أنشأ بنك الجزائر االطار التنظيمي لسوق الصرف‪ ،‬وقم تم اصدار مجموعة‬
‫من اللوائح والتعليمات المنظمة لها‪ ،‬ومن جملة هذه اللوائح والتعيلمات‪:‬‬
‫‪ -‬الالئحــة رقم ‪ 07-95‬المؤرخــة في ‪ 1995-02-23‬المتعلقــة بتعــديل واســتبدال الالئحــة رقم‬
‫‪ 04-92‬المؤرخة في ‪ 22‬مارس ‪ 19992‬والمتعلقة بنظام مراقبة الصرف االجنبي‪.‬‬
‫‪ -‬الالئحة رقم ‪ 08-95‬المؤرخة في ‪ 1995-12-23‬المتعلق بسوق الصرف‪.‬‬
‫‪ -‬الالئحة رقم ‪ 95-78‬المؤرخة في ‪ 1995-12-26‬المتعلقة بقواعد وضعيات الصرف‪.‬‬
‫‪ -‬التعليم ـ ـ ــة رقم ‪ 1995-79‬المؤرخـ ـ ــة في ‪ 1995-12-27‬المتعلق ـ ـ ــة بتنظيم وتسـ ـ ــيير سـ ـ ــوق‬
‫الصرف‪ ،‬حيث تنص المادة األولى منها على‪:‬‬
‫تطبيق الالئحة رقم ‪ 08-95‬المذكورة أعاله والمتعلقة بسوق الصرف والتي تحدد ـ ـ ـ ـ ـ ـ ـ ـ‬
‫(‪)1‬‬
‫الالئحة رقم ‪ 07-95‬المؤرخة في ‪ 1995-12-23‬المتعلقة بنظام مراقبة الصرف األجنبي‪.‬‬
 ‫(‪)2‬‬
‫نفس الالئحة‪.‬‬
‫‪141‬‬ ‫الفصل الثالث‪ :‬أثر الدوالر على االقتصاد الجزائري‬

‫عمليــة تنظيم وتســيير ســوق الصــرف مــا بين البنــوك‪ ،‬كمــا تحــدد الشــروط العامــة لتســيير العمليــات‬
‫فيها‪:‬‬
‫‪-02‬‬ ‫ولقد بدأت أولى العمليات لسوق الصرف مــا بين البنــوك تتحقــق انطالقــا من‬
‫‪.1996-01‬‬

‫‪ -3-1‬المتدخلون في سوق الصرف‬

‫المتدخلون في سوق الصرف ما بين البنوك هم‪:‬‬
‫البنوك والمؤسسات المالية والوسطاء المعتمدون وبنك الجزائر‪.‬‬
‫الوسطاء المعتمـدون يكـون تـدخلهم بهـدف تنفيـذ أوامـر زبـائنهم والعمـل من أجـل تحسـين مردوديـة‬
‫خ ـ ــزينتهم بال ـ ــدينار الجزائ ـ ــري وب ـ ــالعمالت الص ـ ــعبة‪ ،‬حيث يمكنهم معالج ـ ــة العمل ـ ــة المس ـ ــجلة في‬
‫الحساب البنكي‪.‬‬
‫أم ــا بن ــك الجزائ ــر‪ ،‬فيت ــدخل لحس ــاب زبائن ــه ولحس ــابه الخ ــاص في إط ــار تس ــيير احتياطيات ــه من‬
‫الصــرف األجنــبي وســعر الصــرف‪ ،‬أمــا مكــاتب الصــرف‪ ،‬فإنهــا تقــوم بتســهيل عمليــات الصــرف‬
‫اآللي‪ ،‬وللقيــام بهــذه التســهيالت وزيــادة عــدد المتــدخلين في ســوق الصــرف‪ ،‬يســمح بنــك الجزائــر‬
‫بتط ــبيق الالئح ــة رقم ‪ 07-95‬والتعليم ــة رقم ‪ 86-96‬المؤرخ ــة في ‪ 1996-12-18‬وامكاني ــة‬
‫انشــاء مكــاتب الصــرف بهــدف تحقيــق عمليــات الصــرف اآللي للمقيمين وغــير المقيمين الراغــبين‬
‫في تحقيق عمليات الصرف‪.‬‬
‫والتعليمة رقم ‪ 08-96‬تحدد شروط هذا النوع من المكاتب وكيفية تنظيمها وتسييرها‪.‬‬
‫مكــاتب الصــرف يمكن ان تكــون هيئــة او وكالــة للصــرف‪ ،‬ويتم انشــاؤها حســب المقــاييس‬
‫المطابق ــة للق ــانون التج ــاري‪ )1(.‬وهي تق ــوم بتحقي ــق عملي ــات بي ــع وش ــراء العمالت الص ــعبة مقاب ــل‬
‫العمل ــة الوطني ــة‪ ،‬بنكن ــوت البن ــوك‪ ،‬ش ــيكات الس ــفر المح ــررة ب ــالعمالت الص ــعبة القابل ــة للتحوي ــل‬
‫وألج ـ ـ ــل تحقي ـ ـ ــق العملي ـ ـ ــات يس ـ ـ ــتعمل المت ـ ـ ــدخلون مختل ـ ـ ــف الوس ـ ـ ــائل مث ـ ـ ــل‪ :‬التلف ـ ـ ــون‪ ،‬التلكس‬
‫‪.Dealing Reuter‬‬
 ‫‪ -3-2‬أنواع العمليات‬
‫يمكن للوســطاء المعتم ــدون شــراء وبي ــع العمالت الص ــعبة مقاب ــل ال ــدينار الجزائ ــري‪ ،‬كم ــا‬
‫يمكنهم القيــام بعمليــات الصــرف العاجلــة واآلجلــة –أحيانــا تتقلص تــدخالتهم في سـوق الصــرف مــا‬
‫ــــــــ‬
‫(‪)1‬‬
‫المادة ‪ 11‬من الالئجة ‪ 07-95‬المؤرخة في ‪ 1995-12-23‬المتعلقة بنظام مراقبة الصرف األجنيب‪.‬‬

‫‪142‬‬ ‫الفصل الثالث‪ :‬أثر الدوالر على االقتصاد الجزائري‬

‫بين البنــوك بالنســبة للعمليــات العاجلــة‪ -‬ويفســر هــذا التقلص بعــدم وجــود الســوق النقديــة للعمالت‬
‫الص ـ ــعبة في الجزائ ـ ــر زي ـ ــادة على غي ـ ــاب امكاني ـ ــة توظي ـ ــف الودائ ـ ــع في س ـ ــوق االورو‪-‬عمالت‬
‫أوروبية‪.‬‬
‫وفيما يخص التسعيرة في سوق الصرف مـا بين البنـوك‪ ،‬تعـالج عمليـات الصـرف بطريقـة‬
‫المقايض ــة‪ ،‬وأس ــعار الص ــرف تتح ــدد بق ــانون الع ــرض والطلب‪ .‬والوس ــطاء المعتم ــدون يقوم ــون‬
‫بإعالن أسعار الصرف للعمالت األجنبية مقابل الدينار الجزائري بصفة مستمرة‪.‬‬

‫‪ -3-3‬مقاصة المدفوعات المتبادلة‬

‫يســمح للوســطاء المعتمــدون إجــراء مقاصــة المــدفوعات المتبادلــة المحــررة في نفس تــاريخ‬
‫االستحقاق‪ .‬أما تأخيرات الدفع‪ ،‬فتحسب على أساس سعر الصرف والذي يقدر بنسبة ‪.%01‬‬

‫‪ -3-3-1‬نظام المراقبة‬
‫ألجل التقليل من الحاالت السلبية‪ ،‬يقوم الوسطاء المعتمدون بما يلي‪:‬‬
‫‪ -‬اإلعالن لــدى بنــك الجزائــر يوميــا عن وضــعياتهم من الصــرف لكــل عملــة صــعبة زيــادة على‬
‫الوضعية اإلجمالية‪.‬‬
‫احترام بعض القوانين المتعلقة بالحذر ومنها‪:‬‬
‫نسبة قصوى تقـدر ب ـ‪ %10‬بين مبلـغ وضـعيتهم من الصـرف الطويلـة أو القصـيرة األجـل لكـل‬ ‫‪‬‬

‫عملة صعبة‪ ،‬ومبلغ أموالهم الخاصة‪.‬‬

‫نسبة قصوى تقدربـ‪ %30‬بين المبلغ األقصى لوضعيات الصرف الطويلة أو القصــيرة األجــل‬ ‫‪‬‬

‫لمجموع العمالت الصعبة‪ ،‬ومبلغ أموالهم الخاصة‪.‬‬

‫‪ -‬إعـ ــداد منظم للحـ ــاالت اإلحصـ ــائية المتوقعـ ــة من خالل المـ ــادة ‪ 41‬من التعليمـ ــة رقم ‪95-97‬‬
‫المؤرخة في‪.1995-12-27 :‬‬
 ‫‪ -‬حالة عميالت الصرف بتاريخ االستحقاق‪.‬‬
‫‪ -‬حالة مختصرة لعمليات الصرف لكل عملة صعبة وحسب تاريخ االستحقاق‪.‬‬
‫‪ -‬الحالة اليومية للخزينة بالعمالت الصعبة‪.‬‬
‫‪ -‬الحالة الزمنية للخزينة بالعمالت الصعبة‪.‬‬

‫‪ -3-4‬تقييم سوق الصرف ما بين البنوك‬

‫كتقييم لسوق الصرف ما بين البنوك‪ ،‬يمكن إيجاز ذلك في النقاط املوالية‪:‬‬

‫‪143‬‬ ‫الفصل الثالث‪ :‬أثر الدوالر على االقتصاد الجزائري‬

‫‪ -‬بقي س ــوق الص ــرف م ــا بين البن ــوك بص ــفة عام ــة محتك ــرا من ط ــرف ع ــارض واح ــد ه ــو بن ــك‬
‫الجزائر‪.‬‬
‫‪ -‬اظهــر العمــل في ســوق الصــرف مــا بين البنــوك عيوبــا تنظيميــة على مســتوى أغلبيــة الوســطاء‬
‫المعتمدين‪.‬‬
‫‪ -‬التفرقــة الكليــة بين غرفــة الســوق‪ ،‬وهي الهيكــل القــديم الــذي أوكلت لــه عمليــة المــدفوعات مــع‬
‫العـ ـ ــالم الخـ ـ ــارجي اآلن يلعب دور الوظـ ـ ــائف اإلداريـ ـ ــة (‪ -) Bach-Office‬والهيكـ ـ ــل المكلـ ـ ــف‬
‫بالعمليــات التجاريــة‪ ،‬وهيكــل حركــة وتســيير القــروض الخارجيــة‪ .‬ممــا جعــل الربــط بين الهياكــل‬
‫الثالثة صعب التحقيق ‪.‬‬
‫‪ -‬تس ــيير الحس ــابات بالعمل ــة الص ــعبة بواس ــطة هيك ــل راب ــع –مديري ــة الش ــبكة‪ -‬عًق د اك ــثر عملي ــة‬
‫تشغيل غرفة السوق‪.‬‬
‫‪ -‬البعد الجغرافي بين المحكمين والهياكل المذكورة‪ ،‬أدى إلى صعوبة الربط بينهما‪.‬‬
‫‪ -‬فيمــا يخص التكــوين‪ ،‬فقـد اسـتفاد الصــيارفة من تكــوين نظــري متبــوع بتربصــات تطبيقيــة داخـل‬
‫بنك الجزائر وبنوك أجنبية تعميقا لمعلوماتهم الميدانية ولرفـع قـدراتهم في تحليـل آثـار المعلومـات‬
‫السياسية واالقتصادية والمالية على سلوك سوق الصرف‪.‬‬

‫‪ -3-5‬خصائص سوق الصرف ما بين البنوك‬

‫يمتاز سوق الصرف ما بين البنوك الجزائري بعدة مزايا فيما يلي أهمها‪:‬‬
‫‪ -‬يشتغل سوق الصرف ما بين البنوك بصفة مستمرة‪.‬‬
‫‪ -‬بإمكان الوسطاء المعتمدين تحقيق العمليات أثناء كل أيام االفتتاح‪.‬‬
‫‪ -‬تعالج عمليات الصرف بالمقايضة‪.‬‬
‫‪ -‬تحدد أسعار الصرف حسب آلية السوق ( قانون العرض والطلب)‪.‬‬
‫‪ -‬ســوق الصــرف مــا بين البنــوك يتشــكل من نــوعين همــا‪ :‬ســوق الصــرف مــا بين البنــوك العاجــل‬
‫وسوق الصرف ما بين البنوك اآلجل‪.‬‬
‫‪ -‬المت ــدخلون في س ــوق الص ــرف م ــا بين البن ــوك هم فق ــط يس ــتطيع معالج ــة العمل ــة المس ــجلة في‬
‫الحساب البنكي‪.‬‬

‫‪ -4‬تجزئة سوق الصرف الجزائري‬

‫ينقسم سوق الصرف ما بين البنوك الجزائري إلى نوعين أساسيين هما‪:‬‬

‫‪144‬‬ ‫الفصل الثالث‪ :‬أثر الدوالر على االقتصاد الجزائري‬

‫‪ -4-1‬سوق الصرف ما بين البنوك العاجل‬

‫س ــوق الص ــرف م ــا بين البن ــوك العاج ــل هي الس ــوق ال ــتي يق ــوم فيه ــا المت ــدخلون بعملي ــات‬
‫الصــرف العاجلــة(‪ )1‬وعمليــات الصــرف العاجلــة من خاللهــا يتفــق طرفــان باســتبدال عملــة مقابــل‬
‫عملة أخرى بسعر يسمى سعر الصرف العاجل‪ ،‬ويكون تسليم العمالت األجنبيــة بصــفة عامــة في‬
‫اليوم الثاني من االفتتاح تبعا لنهاية العملية‪ ،‬وأحيانا يمكن لألطراف أن تتفــق على تســليم العمالت‬
‫األجنبية المتبادلة لنفس اليوم أو ليوم االفتتاح تبعا لتاريخ نهاية العملية‪.‬‬

‫‪ -4-1-1‬التسعيرة في سوق الصرف ما بين البنوك العاجل‬

‫التسعيرة المستعملة في الجزائر هي التسعيرة الرسمية أو ما يسمى بعملية تثــبيت العملــة (‬
‫‪ ،) Fixing‬والتي تستعمل من أجل تحديد سعر صرف الدينار الجزائري مقابل العمالت األجنبية‬
‫األخرى‪.‬‬

‫‪ -4-1-1-1‬العمل بنظام التثبيت في الجزائر‬

‫عمليــة التثــبيت عبــارة عن نظــام تســعيرة بالمزايــدة يعتمــد على جلســات يوميــة يجتمــع فيهــا‬
‫ممثلو البنوك التجارية تحت رئاسة بنك الجزائر‪ .‬هـذا النظــام الجديــد لتحديــد سـعر صــرف الــدينار‬
‫الجزائ ــري والمعتم ــد بع ــد االتف ــاق الم ــبرم م ــع ص ــندوق النقــد ال ــدولي في أفري ــل ‪ ،1994‬أدى إلى‬
‫تعجيــل عمليــة تحريــر قطــاع التجــارة الخارجيــة ونظــام الرقابــة على الصــرف األجنــبي‪ .‬إن بلــوغ‬
‫مرحل ــة القي ــام بعملي ــة التث ــبيت تعت ــبر مرحل ــة هام ــة في برن ــامج الت ــوازن الع ــام وفي إص ــالح نظ ــام‬
‫تحديد سعر صرف الدينار الجزائري‪.‬‬
‫ينظم بنك الجزائر مع المتدخلين من البنوك التجارية بداية من ‪ .1995-12-29‬جلسات‬
‫لتثــبيت ســعر صــرف الــدينار الجزائــري‪ ،‬وهي تهــدف إلى تثــبيت ســعر الصــرف اليــومي ويتم هــذا‬
‫بواسطة مناقصات المتدخلين (الجلسات تكون شهرية ثم يومية)‪.‬‬
‫وهناك عوامل يأخـذها بنـك الجزائـر بعين االعتبـار تـدخل في عمليـة تحديـد سـعر الصـرف‬
‫األدنى أو األعلى الــذي تبــاع بــه العمالت األجنبيــة للبنــوك التجاريــة‪ ،‬هــذه العوامــل هي‪ - :‬تحويــل‬
‫المداخيل من صادرات المحروقات قبل افتتاح الجلسة‪.‬‬
‫‪ -‬احتياطيات الصرف‪.‬‬
‫‪ -‬تسديد الديون‪.‬‬
‫ــــــــ‬
‫بنك الجزائر‪.‬‬ ‫(‪)1‬‬
‫‪145‬‬ ‫الفصل الثالث‪ :‬أثر الدوالر على االقتصاد الجزائري‬

‫‪ -‬طلبات البنوك األولية‪.‬‬

‫‪ -‬تطور أسعار الدوالر األمريكي في سوق الصرف الدولي مقابل العمالت الرئيسية‪.‬‬
‫وقـد أثبتت مجـالس العملـة أنهـا طريقـة فعالـة للغايـة في تثـبيت سـعر الصـرف‪ ،‬وهي أداة ال‬
‫تأتي دون مقابل‪ ،‬فالحكومات التي تدير مجالس العملة يتعين عليها قبــول قيــود على الطريقــة الــتي‬
‫تنتهجها في سياساتها النقدية‪ ،‬وهذه القيود تعــني أن مجـالس العملــة غــير صــالحة لكــل البلــدان الــتي‬
‫تعاني من التضخم المفرط‪ ،‬أو البلدان التي لم يرسخ فيها بعد االستقرار المالي واالقتصادي‪.‬‬
‫إن اختيــار العملــة الــتي يتم التثــبيت بهــا‪ ،‬يتوقــف على مــا إذا كــانت العملــة قويــة أو ضــعيفة‬
‫وكذلك على الروابط التجارية‪ .‬وفيما يتعلق بالجزائر فقد اختــارت الــدوالر األمــريكي الــذي يعتــبر‬
‫وحدة الحساب المهيمنة على المعامالت التجارية وغيرها من العمليات المالية‪.‬‬

‫‪ -4-1-1-2‬تحديد سعر الصرف‬

‫ال يجب أن يتض ــمن س ــعر الص ــرف المخت ــار على بخس أو مغ ــاالة في قيم ــة العمل ــة دون‬
‫مبرر‪ ،‬أو أن يمثل تباعـدا كبـيرا عن السـعر السـائد في السـوق‪ ،‬إن الهـدف من عمليـة التثـبيت على‬
‫األرجح هو وقف االنخفاض الشديد في قيمة العملــة‪ ،‬وفي هــذه الحالــة سـتؤدي هجمــات المضــاربة‬
‫الــتي كــانت الســبب في خفض قيمــة العملــة‪ ،‬إلى تصــحيح معظم أو كــل المغــاالة الســابقة في ســعر‬
‫العملة‪ ،‬وسعر الصرف السـائد قبـل إنشـاء نظـام التثـبيت في الجزائـر لم يكـون يشـكل تهديـدا للقـدرة‬
‫التنافسية‪.‬‬
‫تتم جلسات التثبيت لدى بنـك الجزائـر على السـاعة الحاديـة عشـر صـباحا تحت رقابـة بنـك‬
‫الجزائر المشارك في هذه الجلسات‪ ،‬إضافية إلى ممثلي البنوك التجارية المقيمة‪.‬‬
‫يقوم بنك الجزائر بـاإلعالن عنـد كـل عمليـة فتح جلسـات التثـبيت عن سـعر صـرف أقصـى‬
‫ومبل ــغ العمالت الص ــعبة المقيم ــة بال ــدوالر األم ــريكي‪ ،‬كم ــا يتم الت ــذكير بالتس ــعيرة الس ــابقة أم ــام‬
‫المتدخلين‪ ،‬زيادة على توزيع قوائم أوامـر الشـراء على المتـدخلين الـذين يحـددون إسـم البنـك الـذي‬
‫يعرض األمر ومبلغه وسعر الصــرف المطلــوب‪ .‬يقــوم بنــك الجزائــر بــاإلعالن عن مبلــغ العــرض‬
‫والسعر المحدد للبنوك‪ ،‬حيث يكون سعر االفتتاح يسـاوي سـعر الجلسـة السـابقة أمـا مبلـغ العـرض‬
‫فيحدد حسب الهدف المحدد لسعر الصرف‪.‬‬
‫في حالة كون العرض يساوي الطلب‪ ،‬يعلن سعر الصرف عند اختتـام الجلسـة‪ ،‬إن التخلي‬
‫‪.‬‬ ‫عن النظام اإلداري لتحديد سعر صرف الدينار الجزائري واستبداله بنظام شبه حقيقي‬
‫‪146‬‬ ‫الفصل الثالث‪ :‬أثر الدوالر على االقتصاد الجزائري‬

‫يعتمد في تحديده لسعر الصرف على ميكانيزمات السوق‪ ،‬سيسمح بتوحيد السوق‪.‬‬

‫‪ -4-2‬سوق الصرف ما بين البنوك اآلجل‬

‫س ــوق الص ــرف م ــا بين البن ــوك اآلج ــل عب ــارة عن س ــوق يق ــوم فيه ــا المت ــدخلون بعملي ــات‬
‫(‪)1‬‬
‫الصرف اآلجلة‪.‬‬
‫وعمليــات الصــرف اآلجلــة هي عمليــات يتفــق من خاللهــا على اســتبدال عملــة مقابــل عملــة‬
‫أخرى بسعر يسمى سعر الصرف اآلجل‪ ،‬وتسليم العمالت المتبادلة يكــون عنــد تــاريخ االســتحقاق‬
‫المقدم الذي يمكن أن يكون ثالثة أشهر أو حتى سنة واحدة‪.‬‬

‫‪ -4-2-1‬ركود سوق الصرف ما بين البنوك اآلجل‬

‫تســتخدم العديــد من البنــوك المركزيــة من وقت آلخــر ضــمانات أســعار الصــرف –التحمــل‬
‫المس ــبق لمخ ــاطر الص ــرف األجن ــبي‪ -‬وع ــادة م ــا تق ــدم الض ــمانات لس ــداد أص ــل ال ــديون والفوائ ــد‬
‫المقومـ ــة بالعملـ ــة الصـ ــعبة‪ .‬وفي بعض الحـ ــاالت تتضـ ــمن هـ ــذه الضـ ــمانات إعانـ ــة أو دعم كبـ ــير‬
‫للمقترض‪ ،‬ومادام سعر الصرف ثابتا عنه مسـتواه وقت إبــرام عقـد القــرض‪ ،‬فـإن العمليــة ال تــؤثر‬
‫على دخ ــل البن ــك المرك ــزي‪ ،‬ولكن بمج ــرد ح ــدوث تخفيض للس ــعر ف ــان البن ــك المرك ــزي يب ــدأ في‬
‫تحقيق الخسائر‪.‬‬
‫إن عــدم الوصــول إلى حـل فيمــا يخص تحمــل مخـاطر الصــرف بين بنــك الجزائــر والبنــوك‬
‫التجارية‪ ،‬يعتبر السبب الرئيسي في عدم إنطالق سوق الصرف ما بين البنوك الجزائري اآلجل‪.‬‬

‫‪ -4-2-2‬أسباب تأخر إنشاء سوق الصرف الجزائري‬

‫هناك عوامل عديدة ساهمت في تأخير إنشاء سوق الصرف الجزائري أهمها‪:‬‬
‫‪ -‬تأخر تطبيق اإلصالحات االقتصادية‪ ،‬ومن جملتها‪:‬‬
‫قانون النقد والقرض المكرس لمبدأ حرية االستثمار األجنبي‪.‬‬ ‫‪‬‬

‫قانون االستثمارات‪ ،‬وهو حجر الزاوية إلدارة االنفتاح االقتصادي وللسياسة الجديدة المتعلقــة‬ ‫‪‬‬

‫بترقية االستثمارات‪.‬‬
‫اســتقاللية المؤسســات العموميــة والتطهــير المــالي‪ ،‬كونهمــا عمليتــان تحضــيريتان للــدخول إلى‬ ‫‪‬‬

‫عملية الخوصصة‪.‬‬
 ‫ــــــــ‬
‫(‪)1‬‬
‫بنك اجلزائر‪.‬‬

‫‪147‬‬ ‫الفصل الثالث‪ :‬أثر الدوالر على االقتصاد الجزائري‬

‫‪ -‬ضعف فعالية البنوك‪ ،‬خاصة فيما يتعلق بتسيير اخطار الصرف‪.‬‬

‫‪ -‬نقص التأهيل البشري ( صيارفة‪ ،‬سماسرة‪ ،‬مضاربون‪ ،‬مراجحون )‪.‬‬
‫‪ -‬نقص الوكاالت المختصة في نشر المعلومات االقتصادية والسياسية والمالية‪.‬‬
‫‪ -‬عدم الوجود الفعلي للسوق المالية ( البورصة)‪.‬‬
‫‪ -‬عبء المديونية وآثارها على مالءة الدولة (انزالق سعر الصرف)‪.‬‬

‫املبحث الثاين‪ :‬التوازنات املالية النقدية وعالقة الدائرة النقدية بالدائرة احلقيقية‬

‫في هــذا المبحث ســيتم التطــرق إلى مختلــف التوازنــات الماليــة والنقديــة خالل التســعينيات‬
‫كما يتم تقييم العالقة بين الدائرة النقدية والدائرة الحقيقية في نفس الفترة‪.‬‬

‫المطلب األول‪ :‬التوازنات المالية والنقدية‬

‫يتناول هذا المطلب تطورات المالية العامة‪ ،‬كما يتناول التوازنات النقديــة بدراسـة وتحليــل‬
‫ظاهرة التضخم ثم أسعار الفائدة وأسعار الخصم وأخيرا‪ ،‬السيولة االقتصادية‪.‬‬

‫‪ -1‬التوازنات المالية‬
‫تت ــأثر المالي ــة العام ــة مباش ــرة بمختل ــف التوازن ــات الخارجي ــة‪ ،‬ومن ــه ف ــاإليرادات تخض ــع‬
‫بدرجــة كبــيرة لمــا يطــرأ على الســوق النفطيــة كــون اإليــرادات ترتكــز بنســب عاليــة على الجبايــة‬
‫البتروليــة‪ .‬واعتبــارا لمــا تمثلــه الميزانيــة في تمويــل االقتصــاد وإ نعاشــه‪ ،‬يظهــر جليــا مــدى تبعيــة‬
‫وتيرة اإلنعاش لمستوى مداخيل الجزائر من صادرات المحروقات‪.‬‬
‫أمــا الشــق الثــاني في اإليــرادات (الجبايــة العاديــة)‪ ،‬فهــو مرتبــط بوتــيرة النشــاط االقتصــادي‬
‫وهذه األخيرة تتحكم فيها بدرجـة كبـيرة المتغـيرات الخارجيـة وباألسـاس سـعر النفـط وسـعر عملـة‬
‫الفوترة ممثلة في الدوالر األمريكي‪.‬‬

‫‪ -1-1‬تطور اإليرادات والنفقات‬

‫بـ ــالعودة إلى تطـ ــور اإليـ ــرادات والنفقـ ــات خالل الفـ ــترة (‪ ،)1999-1990‬يمكن تسـ ــجيل‬
‫(‪)1‬‬
‫المالحظات الموالية‪:‬‬
‫‪ -‬رصــيد الميزانيــة خالل الفــترة (‪ ،)1999 –1990‬كــان يتــأثر بدرجــة كبــيرة بــإيرادات الجبايــة‬
‫ــــــــ‬
‫(‪)1‬‬
‫أنظر الجدول ‪ 5-3‬بالملحق‪.‬‬
‫‪148‬‬ ‫الفصل الثالث ‪ :‬أثر الدوالر على االقتصاد الجزائري‬

‫البتروليــة‪ )1(،‬وقــد ســجلت أكــبر نســبة في االرتفــاع ســنة‪ ،1991‬إذ بلغت ‪ ،% 111,94‬وفي هــذه‬
‫الســنة بلــغ ســعر النفــط أعلى مســتوى لــه خالل العشــرية‪ .‬كمــا يســجل أثــر أســعار النفــط من خالل‬
‫تراجــع إيــرادات الجبايــة البتروليــة‪ ،‬حيث بلــغ الــتراجع ‪ % 32,97‬ســنة ‪ ،1998‬وهي الســنة الــتي‬
‫انهارت فيها أسعار النفط‪ ،‬إذ بلغت في المتوسط ‪ 12,85‬دوالر للبرميل‪ .‬وكــان اثــر هــذا الــتراجع‬
‫بارزا على مستوى رصيد الميزانية‪ ،‬حيث سجل نموا سلبيا بمقدار‪ ،%224,25‬فمن‪.‬‬
‫فـ ــائض قـ ــدره ‪ 81,47‬مليـ ــار دينـ ــار سـ ــنة ‪ 1997‬إلى عجـ ــز قـ ــدره ‪ 101,23‬مليـ ــار دينـ ــار سـ ــنة‬
‫‪1998‬وكانت النتيجة مقارنة بالنــاتج الــداخلي الخــام(‪ )2‬هي (‪ )% 2,93+‬ســنة ‪ ،1997‬و(‪3,61-‬‬
‫‪ )%‬سنة ‪.1998‬‬
‫‪ -‬مســتوى العجــز في رصــيد الميزانيــة المســجل ســنتي ‪ 1993‬و‪ُ ،1994‬يفســر بــتراجع الجبايــة‬
‫البترولية بمقدار ‪ %8,09‬سنة ‪ ،1993‬وبارتفــاع النفقــات االجماليــة ســنتي ‪ 1993‬و‪ ،1994‬فقــد‬
‫ازدادت النفقات بمعدل ‪ %26,49‬و‪ %18,28‬على التوالي‪ ،‬وبلغ تراجع رصيد الميزانيــة معــدل‬
‫‪ %969,13‬سنة ‪.1993‬‬
‫‪ -‬االرتفاع المتواصـل للجبايـة العاديـة طيلـة الفـترة عـدا سـنة ‪ ،1999‬حيث تزايـدت ب ـ‪ 4,7‬مـرات‬
‫أما الجباية البترولية فقد تزايدت بـ ‪ 7,3‬مرات‪.‬‬
‫‪ -‬الجباية العادية بعيدة عن حقيقة وتيرة نمو األنشـطة االقتصـادية‪ ،‬كمـا أن نتـائج تحصـيلها تتمـيز‬
‫بالضعف نتيجة عوامل عديدة منها‪:‬‬
‫التهرب والغش الجبائي‪.‬‬ ‫‪‬‬

‫ضعف المتابعة الجدية لكبار المكلفين بالضريبة‪.‬‬ ‫‪‬‬

‫ضعف قاعدة الجباية العادية‪.‬‬ ‫‪‬‬

‫‪ -‬النفقــات في تزايــد مســتمر‪ ،‬حيث َس جلت نمــوا خالل التســعينيات بلــغ تحديــدا ‪ %574,86‬ســنة‬
‫‪ 1999‬مقارنــة بســنة ‪ .1990‬كمــا أن نفقــات التســيير في زيــادة مطــردة وبعشــوائية‪ ،‬فهي إحــدى‬
‫إشــكاليات الميزانيــة في الجزائــر وهي تــتراوح بين ‪ %68‬و‪ % 80,5‬من إجمــالي النفقــات‪ ،‬وهــذه‬
‫النسب تعبر عن كلفة تسيير الخدمات العمومية‪ .‬وبمقارنتها مع الناتج الداخلي الخام‪ ،‬فهي تشكل‬
‫معدل ‪ %22,30‬خالل الفترة ككل‪.‬‬

‫ــــــــ‬
‫(‪)1‬‬
‫أنظر الجدول ‪ 6-3‬بالملحق‪.‬‬
 ‫(‪)2‬‬
‫أنظر الجدول ‪ 5-3‬بالملحق‪.‬‬

‫‪149‬‬ ‫الفصل الثالث ‪ :‬أثر الدوالر على االقتصاد الجزائري‬

‫‪ -‬أما نفقات التجهيز‪ ،‬فهي تمثل معـدال متوسـطا للفـترة قـدره ‪ ،%24,51‬وتعكس هـذه النسـب ضـعفا‬
‫ش ــديدا باعتب ــار ه ــذه النفق ــات أح ــد مص ــادر تموي ــل االقتص ــاد‪ ،‬حيث أنه ــا لم تتع ــد في المتوس ــط مع ــدل‬
‫‪ %7,21‬من الناتج الداخلي الخام‪.‬‬

‫‪ -1-2‬عمليـات الخزينــة‬
‫ارتبط رصيد الخزينة طيلة الفـترة‪ ،‬برصـيد الميزانيـة وبتـدخالت الخزينـة وكـذا بحجم الـديون‬
‫العموميـ ــة‪ .‬هـ ــذه األخـ ــيرة الـ ــتي أثقلت كاهـ ــل الخزينـ ــة‪ )1(،‬ارتبطت باعتمـ ــادات تطهـ ــير المؤسسـ ــات‬
‫العمومية وخسـائر الصـرف وبعمليـة حشـد المـوارد الماليـة الخارجيـة من أجـل التسـيير العـادي األمـر‬
‫الذي أثر بقوة على التوازنات االقتصادية الكبرى‪.‬‬
‫‪ -‬عجز الخزينة المالحظ خالل القترة (‪ ،)1995–1992‬كان نتيجة حتمية لالرتفاع المالحــظ على‬
‫مستوى النفقـات ولعجـز الميزانيـة سـنتي ‪ 1993‬و‪ ،1994‬أمـا وتـيرة تراجـع العجـز سـنتي ‪ 1994‬و‬
‫‪ 1995‬فبسبب نمو الجباية البترولية‪ ،‬حيث زادت بنسبة‪ %20,09:‬و‪ %51,29‬على التوالي‪.‬‬
‫‪ -‬الفائض المسجل سنتي ‪ 1996‬و‪ ،1997‬يرجع سببه إلى‪:‬‬
‫ارتفاع مداخيل صادرات المحروقات إلى غاية نهاية الثالثي الثالث من سنة ‪.1997‬‬ ‫‪‬‬

‫تحويل أموال إعادة الجدولة‪.‬‬ ‫‪‬‬

‫وهـ ــذه النتـ ــائج سـ ــتؤثر بشـ ــكل مباشـ ــر على العملـ ــة والقـ ــروض الموجهـ ــة لالقتصـ ــاد وتقليص‬
‫معدالت الفائدة على مستوى المنظومة المصرفية‪.‬‬
‫‪ُ -‬س جل أكــبر عجــز ســنة ‪ ،1998‬بمبلــغ ‪ 108,13‬مليــار دينــار‪ ،‬أي مــا يعــادل ‪ %3,86‬من النــاتج‬
‫ال ــداخلي الخ ــام‪ ،‬وك ــان نتيج ــة انهي ــار أس ــعار النف ــط ال ــتي بلغت أدنى مس ــتوى له ــا (‪ 12,85‬دوالر‬
‫للبرميــل في المتوســط)‪ ،‬كمــا ســجلت الجبايــة البتروليــة أول نمــو ســلبي قــدره ‪ %32,97‬مقارنــة بســنة‬
‫‪ .1997‬أمـا السـنة األخـيرة من الفـترة‪ ،‬فقـد تراجـع فيهـا العجـز بمعـدل ‪ ،%84,75‬أي من ‪108,13‬‬
‫مليار دينار سنة ‪ 1998‬إلى ‪ 16,49‬مليار دينار سنة ‪.1999‬‬

‫‪ -2‬التوازنات النقدية‬
‫تتناول التوازنات النقدية بالدراسة والتحليل‪ ،‬ظاهرة التضــخم الــتي تعــبر عن حالــة االســتقرار‬
‫النقدي‪ ،‬كما تتناول تطور أسعار الفائدة وأسعار الخصم‪ ،‬وأخيرا‪ ،‬السيولة االقتصادية‪.‬‬
 ‫ــــــــ‬
‫(‪)1‬‬
‫ش ــكلت المديوني ــة العمومي ــة نس ــبا ض ــخمة من الن ــاتج ال ــداخلي الخ ــام خالل ف ــترة التس ــعينيات‪ ،‬وك ــانت خالل الف ــترة‬
‫تتراوح بين‪ % 69,7‬و‪. %99,7‬‬

‫‪150‬‬ ‫الفصل الثالث ‪ :‬أثر الدوالر على االقتصاد الجزائري‬

‫‪ -2-1‬التضخــم‬
‫يكش ــف منح ــنى التض ــخم خالل الف ــترة (‪ ،)1999–1990‬أن المع ــدالت(‪ )1‬ع ــرفت أرب ــع‬
‫(‪)2‬‬
‫مراحل من التغير‪ ،‬وهذه المراحل هي‪:‬‬
‫‪ -2-1-1‬المرحلة األولى (‪)1992 – 1990‬‬
‫تزايد فيها التضخم حتى بلغ معدل ‪ .%31,67‬ويرجع هذا التزايد إلى ما يلي‪:‬‬
‫التوسع النقدي الكبير والمتتالي طيلة الثالث سنوات‪.‬‬ ‫‪‬‬

‫التغير الضعيف والسلبي لألصول الخارجية الصافية‪ ،‬حيث وصل إلى(‪)%8,6-‬سـنة‬ ‫‪‬‬

‫‪.1992‬‬
‫آثار ارتفاع األصول الخارجية الصافية سنة ‪ ،1991‬حيث بلغ نسبة ‪.%279,2‬‬ ‫‪‬‬

‫ارتفاع معدالت السيولة االقتصادية‪.‬‬ ‫‪‬‬

‫سيطرة األصول الداخلية الصافية في إجمالي الكتلة النقدية‪.‬‬ ‫‪‬‬

‫ركود في مستويات العرض الكلي مع تزايد حجم الطلب‪.‬‬ ‫‪‬‬

‫‪ -2-1-2‬المرحلة الثانية (سنة ‪)1993‬‬

‫في هذه السنة إنخفض معدل التضخم بـ ‪ 11‬نقطة‪ ،‬وكانت هذه النتيجة بسبب ما يلي‪:‬‬
‫انخفاض وتيرة التوسع النقدي من ‪ %24,71‬إلى ‪.%21,62‬‬ ‫‪‬‬

‫التغير السلبي لألصول الخارجية الصافية الذي بلغ نسبة (‪.)%13,35-‬‬ ‫‪‬‬

‫استقرار مستويات الطلب الكلي‪.‬‬ ‫‪‬‬

‫‪ -2-1-3‬المرحلة الثالثة (‪)1995 – 1994‬‬

‫عـ ــاد فيهـ ــا التضـ ــخم إلى االرتفـ ــاع مسـ ــجال زيـ ــادة قـ ــدرها ‪ 8,5‬و‪ 9,2‬نقطـ ــة مقارنـ ــة بسـ ــنة‬
‫‪ ،1993‬ويعود االرتفاع إلى ما يلي‪:‬‬
‫‪ -‬ارتفاع وتيرة التوسع النقدي‪ ،‬حيث ُس جل معدل (‪ )%27,43+‬خالل سنتين‪.‬‬
‫‪ -‬الركود الذي ميز مستويات العرض الكلي‪.‬‬
‫‪ -‬تخصيصــات القــروض الموجهــة لالقتصــاد لم يكن لهــا مقابــل إنتــاجي وهــو مــا أدى إلى ظهــور‬
‫نمو سلبي بمعدل ‪ %1,5‬سنة ‪.1994‬‬
‫‪ -‬ارتفاع وتيرة الطلب الكلي‪.‬‬
‫ــــــــ‬
‫(‪)1‬‬
‫أنظر الجدول ‪ 7-3‬بالملحق‬
‫(‪)2‬‬
‫أنظر الشكل ‪ 1-3‬بالملحق‬
‫‪151‬‬ ‫الفصل الثالث ‪ :‬أثر الدوالر على االقتصاد الجزائري‬

‫‪ -2-1-4‬المرحلة الرابعة (‪)1999–1996‬‬

‫خالل هــذه المرحلــة تنــاقص معــدل التضــخم حــتى بلــغ مســتوى‪ %2,6‬ســنة ‪ ،1999‬ويعــود‬
‫هذا االنخفاض إلى تظافر عدة عوامل منها‪:‬‬
‫اعتدال وتيرة التوسع النقدي رغم ارتفاعها سنتي ‪ 1997‬و‪.1998‬‬ ‫‪‬‬

‫التحكم في السيولة االقتصادية‪.‬‬ ‫‪‬‬

‫ارتفــاع حجم القــروض الموجهــة لالقتصــاد بقــوة‪ ،‬حيث شــكلت نســبة متوســطة ‪ %63,29‬من‬ ‫‪‬‬

‫القروض الداخلية‪.‬‬
‫ارتفــاع نســبة األصــول الخارجيــة الصــافية في حجم الكتلــة النقديــة بوتــيرة جيــدة‪ ،‬حيث ســجلت‬ ‫‪‬‬

‫نسـ ــبة‪ %409,37‬سـ ــنة ‪ 1996‬و‪ %161,52‬سـ ــنة ‪ ،1997‬وهي نتيجـ ــة الرتفـ ــاع احتياطيـ ــات‬
‫الصرف‪.‬‬
‫تدني حجم االئتمان المحلي خالل الفترة (‪ )1999-1996‬كاملة‪.‬‬ ‫‪‬‬

‫‪ -‬استقرار مستوى الطلب والذي كان يتغذى من انتشار البطالة خالل هذه المرحلة‪.‬‬

‫‪ -2-2‬تطور أسعار الفائدة وأسعار الخصم‬

‫تبـ ــاينت مراح ــل تطـ ــور النس ــب األساس ــية خالل التس ــعينيات تبعـ ــا للظـ ــروف الـ ــتي ش ــكلت‬
‫الوضعية النقدية‪.‬‬
‫وبتفحص منحنى تطور النسب األساسية‪ )1(،‬يمكن تمييز فترتين مختلفتين‪:‬‬
‫‪ -2-2-1‬الفترة األولى (‪)1994–1990‬‬
‫تمــيزت هــذه الفــترة بعــدم االســتقرار النقــدي‪ ،‬حيث ارتفعت فيهــا معــدالت التضــخم ونســب‬
‫الس ــيولة االقتص ــادية‪ .‬وق ــد ش ــهدت ه ــذه الف ــترة عج ــزا في رص ــيد الخزين ــة بمع ــدل متوس ــط ق ــدره‬
‫‪ 58,47‬مليــار دينــار ناجمــا أساســا عن تــدني المــوارد الماليــة الخارجيــة ســواء المتعلقــة بمــداخيل‬
‫الصـ ــادرات أو االسـ ــتدانة ‪-‬القـ ــروض الخارجيـ ــة‪ ،-‬وللدقـ ــة‪ ،‬فـ ــإن هـ ــذه الفـ ــترة عـ ــرفت التغـ ــيرات‬
‫الموالية‪:‬‬
‫شهدت سنة ‪ 1990‬تزايد معدل إعادة الخصــم من ‪ %10,5‬إلى ‪ ،%11,5‬األمــر الــذي تــرتب‬ ‫‪‬‬

‫عنــه ارتفــاع ســعر الفائــدة من ‪ %16,88‬إلى ‪ %17,5‬في المتوســط‪ ،‬رغم النمــو المعتــدل للكتلــة‬
‫النقدية الذي مّثل ‪.%11,25‬‬
‫ــــــــ‬
 ‫أنظر الشكل ‪ 2-3‬بالملحق‬ ‫(‪)1‬‬

‫‪152‬‬ ‫الفصل الثالث ‪ :‬أثر الدوالر على االقتصاد الجزائري‬

‫من ‪ 1991‬إلى ‪ ،1993‬تمــيزت أســعار إعــادة الخصــم بالثبــات عنــد مســتوى ‪ ،%11,5‬كمــا‬ ‫‪‬‬

‫ثبتت أسعار الفائدة عند مستوى ‪ %17,5‬وهي نسبة عالية ال تشجع على نمو االستثمار‪.‬‬
‫س ــنة ‪ ،1994‬ارتفـ ــع فيهـ ــا معـ ــدل إعـ ــادة الخصـ ــم من ‪ %11,5‬إلى ‪ %15‬كتعبـ ــير للح ــد من‬ ‫‪‬‬

‫التوســع النقــدي الــذي شــوهد ســنتي ‪ 1992‬و‪ ،1993‬وعــرفت من جهتهــا أســعار الفائــدة ارتفاعــا‬
‫حتى بلغت ‪ ،%13,290‬وهو معدل يبعث على االرتياح وال يولي أهمية لالستثمار‪.‬‬

‫‪ -2-2-2‬الفترة الثانية (‪)1999–1995‬‬

‫عرفت في البداية صــعوبة التحكم في الوضــعية النقديــة‪ ،‬حيث زادت نسـبة التضــخم زيــادة‬
‫طفيفــة قــدرت بنســبة ‪ %29,78‬مقابــل ‪ %29,05‬ســنة ‪ ،1994‬ثم ســارت وتــيرة التضــخم باتجــاه‬
‫االنخف ــاض ح ــتى س ــجلت مع ــدال ق ــدره ‪ %2,6‬س ــنة ‪ .1999‬كم ــا أن نس ــبة الس ــيولة االقتص ــادية‬
‫فانخفضـ ــت وسـ ــجلت معـ ــدال متوسـ ــطا للسـ ــنوات الثالث األولى قـ ــدره ‪ .%38,20‬أمـ ــا من جـ ــانب‬
‫المالية العامة‪ ،‬فقد تحسنت الخزينة بشكل جيد خالل سنتي ‪ 1996‬و‪ ،1997‬كما أن فترة الراحــة‬
‫الناجمة عن إعادة جدولة الديون الخارجية ظهرت نتائجها خالل هذه الفترة من جــراء التمــويالت‬
‫من مؤسس ــات بريت ــون وودز وال ــتي انعكس ــت بص ــفة عام ــة على مختل ــف التوازن ــات االقتص ــادية‬
‫الكبرى‪.‬‬
‫وكانت تغيرات هذه الفترة كما يلي‪:‬‬
‫شــهدت ســنة ‪ 1995‬ارتفاعــا طفيفــا في معــدالت الفائــدة‪ ،‬إذ انتقــل من‪ %20,13‬إلى‪%20,42‬‬ ‫‪‬‬

‫في المتوسط رغم االنخفاض في معدل إعادة الخصم‪ ،‬حيث انتقل من ‪ %15‬إلى ‪.%14‬‬
‫الفــترة (‪ )1999–1996‬عــرفت فيهــا أســعار الفائــدة وأســعار الخصــم وتــيرة نحــو االنخفــاض‬ ‫‪‬‬

‫حتى سجلت أسعار الفائدة معدال قدره ‪ %9,38‬كمتوسط‪ ،‬أما سعر إعادة الخصم فقدر بـ‪.%8,5‬‬
‫االرتفاع الحاصل في معدل السيولة االقتصادية سنتي ‪ 1998‬و‪ ،1999‬يفسر بتأثير عمليـات‬ ‫‪‬‬

‫إعادة التمويل وتحويل أموال إعادة الجدولة إلى نقود‪.‬‬

‫‪ -2-3‬السيولة االقتصادية‬
‫سجلت السيولة االقتصـادية معـدالت عاليـة خالل الفـترة (‪ ،)1()1994-1990‬إذ بلغت في‬
‫المتوســط معــدال قــدره ‪( %52,05‬بلغت ســنة ‪ ،1990‬معــدال قــدره ‪ ،)%63‬ثم انخفضــت خالل‬
‫ــــــــ‬
 ‫(‪)1‬‬
‫أنظر اجلدول‪ 7-3 :‬بامللحق‬

‫‪153‬‬ ‫الفصل الثالث ‪ :‬أثر الدوالر على االقتصاد الجزائري‬

‫الفــترة (‪ )1997-1995‬مســجلة معــدال وســطيا قــدره ‪ .%38,20‬أمــا الفــترة (‪،)1999-1998‬‬

‫فقـ ــد عـ ــادت فيهـ ــا إلى االرتفـ ــاع وبلغت في المتوسـ ــط معـ ــدل ‪ .%46,31‬إن التغـ ــير الحاصـ ــل في‬
‫معــدالت الســيولة‪ ،‬يرجــع باألســاس إلى نســبة كــل من األصــول الخارجيــة والداخليــة الصــافية في‬
‫الكتلــة النقديــة (‪ ،)M2‬وإ لى وتــيرة إعــادة تمويــل البنــوك لــدى بنــك الجزائــر‪ .‬وبــالنظر إلى جــدول‬
‫تطـ ــور السـ ــيولة االقتصـ ــادية‪ )1(،‬يظهـ ــر أن المسـ ــتوى المعتـ ــدل للسـ ــيولة ارتبـ ــط بـ ــالفترة (‪-1995‬‬
‫‪ )1997‬ال ــتي ش ــكلت فيه ــا األص ــول الخارجي ــة الص ــافية مع ــدال متوس ــطا ق ــدره ‪ %16,77‬من‬
‫الكتلــة النقديــة مــع تراجــع وتــيرة إعــادة تمويــل البنــوك لــدى بنــك الجزائــر بنســبة ‪ %12,77‬مقارنــة‬
‫بــالفترة (‪ .)1994 –1990‬أمــا الفــترة (‪ ،)1994–1990‬فكــانت فيهــا نســبة الســيولة االقتصــادية‬
‫عالية‪ .‬وفي هذه الفترة‪ ،‬مثلت األصول الخارجية الصــافية معــدال متــدنيا قــدره ‪ %4,59‬في الكتلــة‬
‫بخالف األصول الداخلية الصافية التي تعدت ‪.%95‬‬ ‫‪.‬‬ ‫النقدية‬
‫أخيرا‪ ،‬فإن الفترة (‪ ،)1999–1998‬عادت فيهــا نسـبة السـيولة إلى مسـتوى ‪ ،%46‬وهـو‬
‫مؤشر يقلل من االسـتقرار النقـدي ويرفـع من مسـتوى التضـخم‪ ،‬وال تفسـير لهـذه العـودة إال بزيـادة‬
‫عمليات إعادة التمويل عن طريق تحويـل أمـوال إعـادة الجدولـة إلى نقـود‪ ،‬وهـو مـا يعكس صـورة‬
‫اقتصاد طغت عليه العملة النقدية المتداولة‪.‬‬

‫المطلب الثاني‪ :‬الدائرة النقدية والدائرة الحقيقية‬

‫فيمــا يلي ســيتم ايضــاح صــورة العالقــة القائمــة بين الــدائرتين النقديــة والحقيقيــة (اإلنتاجيــة)‬
‫خالل فترة التسعينيات وتكون البداية بالدائرة النقدية‪.‬‬
‫(‪)2‬‬

‫‪ -1‬الدائرة النقدية‬
‫تتناول هـذه النقطـة نظـام تمويـل االقتصـاد‪ ،‬ووسـاطة الجهـاز المصـرفي وفعاليـة المنظومـة‬
‫المصرفية‪ ،‬وأخيرا‪ ،‬الهيكلة المصرفية‪.‬‬

‫‪ -1-1‬نظام تمويل االقتصاد‬

‫يرتب ــط نج ــاح التنمي ــة في الجزائ ــر بتق ــييم العالق ــة بين ال ــدائرة اإلنتاجي ــة وال ــدائرة المالي ــة‬
‫وتنظيمها‪ .‬واقتصاد الجزائر هو اقتصاد قائم على الديون‪ ،‬حيث يتم تمويله بواسطة القرض ـ ـ ـ ـ ـ ـ ـ ـ‬
 ‫(‪)1‬‬
‫أنظر الجدول‪ 8-3 :‬بالملحق‪.‬‬
‫(‪)2‬‬
‫أنظر الجدول‪ 9-3 :‬بالملحق‪.‬‬
‫‪154‬‬ ‫الفصل الثالث ‪ :‬أثر الدوالر على االقتصاد الجزائري‬

‫المص ــرفي ‪-‬آلي ــة تقتص ــر على البن ــوك العمومي ــة‪ -‬وسياســة الميزاني ــة‪ .‬حيث يقتص ــر األم ــر على‬
‫ميزانية التجهيز التي لم ترق إلى مستوى متطلبات النشاط االقتصادي‪.‬‬

‫‪ -1-1-1‬ميزانية التجهيز‬
‫تمثل ميزانية التجهيز أحد المصادر الرئيسية الـتي تمـول االقتصـاد الوطـني‪ ،‬إال أنهـا تمثـل‬
‫نسـبا ضـعيفة مقارنـة بـالقروض الموجهـة لالقتصـاد ‪-‬تمثـل حـوالي ‪ %26,05‬في المتوسـط خالل‬
‫الفترة (‪ ،)1()1999-1990‬وإ ذا أخذت نسبة القروض الموجهــة لالقتصــاد من مجمــوع القــروض‬
‫الداخلية‪ ،‬فإن حجم ميزانية التجهيز إلى إجمالي القروض الداخلية يمثــل في المتوســط ‪.%13,89‬‬
‫كمــا يمكن النظــر إلى ميزانيــة التجهــيز من خالل نســبها الضــعيفة مقارنــة بالنــاتج الــداخلي الخــام‪،‬‬
‫‪.‬‬ ‫حيث لم تتعد خالل الفترة كاملة ‪ .%8,53‬وللمقارنة‪ ،‬فقد بلغت قروض الدولة‬

‫نسبة إلى الناتج الداخلي الخام ‪ %23,24‬كمتوسط للفترة‪.‬‬

‫إن ضعف نسب ميزانية التجهيز خالل الفترة‪ ،‬يمكن إرجاعه إلى العوامل الموالية‪:‬‬
‫تأثر موارد الميزانية بالمداخيل الخارجية المتميزة بالندرة‪.‬‬ ‫‪‬‬

‫سـ ــوء ترشـ ــيد اختيـ ــارات الميزانيـ ــة‪ ،‬والمرتبـ ــط بقلـ ــة األدوات المحفـ ــزة الـ ــتي تنظم تخصـ ــيص‬ ‫‪‬‬

‫الموارد لصالح القطاعات المنتجة‪.‬‬

‫ثقـ ــل المديونيـ ــة العموميـ ــة الـ ــذي أدى إلى كبح وتـ ــيرة نمـ ــو ميزانيـ ــة التجهـ ــيز‪ ،‬حيث خـ ــدمات‬ ‫‪‬‬

‫المديونيــة العموميــة مدرجــة ضــمن الميزانيــة‪ ،‬وقــد بلغت ‪ %9,15‬من النــاتج الــداخلي الخــام لســنة‬
‫‪.1999‬‬
‫سيطرة نفقات التسيير على ( ) النفقات الكلية طيلة الفترة (‪.)1999–1990‬‬ ‫‪‬‬

‫‪ -1-1-2‬قروض االقتصاد‬
‫يعت ــبر نظ ــام الق ــرض المص ــدر الرئيس ــي لتموي ــل االقتص ــاد‪ ،‬وتش ــكل الق ــروض الموجه ــة‬
‫لالقتصـ ــاد ‪ %57,21‬من إجمـ ــالي القـ ــروض الداخليـ ــة(‪ )2‬كمتوسـ ــط للفـ ــترة‪ .‬وقـ ــد عـ ــرفت تزايـ ــدا‬
‫ملحوظا بعد أن سجلت أدنى نسبة لها سنة ‪ )3(،1993‬إذ بلغت ‪ %29,44‬من القــروض الداخليــة‪.‬‬
‫وانطالقــا ممــا تحققــه قــروض االقتصــاد من تــراكم للــثروة وفتح مناصــب للشــغل‪ ،‬فهي ذات نســب‬
‫ــــــــ‬
‫(‪)1‬‬
‫أنظر الشكل‪ 3-3 :‬بالملحق‪.‬‬
 ‫(‪)2‬‬
‫أنظر الشكل‪ 4-3 :‬بالملحق‪.‬‬
‫(‪)3‬‬
‫خالل هذه السنة‪ ،‬سجلت الخزينة اكبر عجز لها خالل التسعينيات‪ ،‬حيث تعدى ‪ %15‬من الناتج الداخلي الخام‪.‬‬
‫‪155‬‬ ‫الفصل الثالث ‪ :‬أثر الدوالر على االقتصاد الجزائري‬

‫ضـعيفة مقارنـة بقـروض الدولـة الـتي تمثـل ‪ %42,79‬كمتوسـط للفـترة‪ .‬كمـا أن عمليـة تخصـيص‬
‫القروض الموجهة لالقتصاد تشوبها عيوب كثيرة منها‪:‬‬
‫محدودية القروض مقارنة بمختلف احتياجات األنشطة االقتصادية‪.‬‬ ‫‪‬‬

‫ضعف مخصصات القطاع الخاص‪.‬‬ ‫‪‬‬

‫محدودية قروض المديين المتوسط والطويل‪.‬‬ ‫‪‬‬

‫غياب الربط بين األنشطة االقتصادية وتخصيص القروض‪.‬‬ ‫‪‬‬

‫ارتفاع الكلفة التمويلية ألسعار الفائدة‪.‬‬ ‫‪‬‬

‫اعتماد عملية منح القروض على الضمانات بدال من دراسات الجدوى‪.‬‬ ‫‪‬‬

‫خلط في تطبيق أسعار الفائدة بين األمد الطويل واألمد القصير‪.‬‬ ‫‪‬‬

‫طلبات التمويل تستغرق فترات طويلة للرد‪.‬‬ ‫‪‬‬

‫‪ -1-2‬وساطة الجهاز المصرفي‬

‫تتم ــيز الوس ــاطة المالي ــة للجه ــاز المص ــرفي الجزائ ــري بالض ــعف ال ــذي يظه ــر في جانبي ــه‬
‫التنظيمي والتسييري‪.‬‬
‫من حيث التنظيم‬
‫هناك نقائص عديدة‪ ،‬منها‪:‬‬
‫وصاية الدولة على معظم الجهاز المصرفي‪.‬‬ ‫‪‬‬
‫(‪)1‬‬
‫كثرة القوانين األساسية‪.‬‬ ‫‪‬‬

‫عدم استقاللية اإلطار المؤسساتي‪.‬‬ ‫‪‬‬

‫من حيث التسيير‬

‫وجهت انتق ــادات كث ــيرة للجه ــاز المص ــرفي‪ ،‬تتعل ــق أساس ــا بكيفي ــة توزي ــع الق ــروض‪ ،‬فه ــو‬
‫موج ـ ــه لخدم ـ ــة القط ـ ــاع العم ـ ــومي رغم م ـ ــا يعاني ـ ــه من عج ـ ــز وعس ـ ــر‪ ،‬إذ أن دي ـ ــون المؤسس ـ ــات‬
‫‪.‬‬

‫ــــــــ‬
 ‫(‪)1‬‬
‫‪/2‬‬ ‫يعتبر البنك‪ /1 ،‬كمؤسسة اقتصـادية عموميـة تخضـع للقـانون المتعلـق بالرسـاميل التجاريـة التابعـة للدولـة‪،‬‬
‫كمؤسسة حديثة النشأة تخضع لقانون النقد والقرض‪ /3 ،‬كمؤسســة تجاريـة يحكمهــا القــانون التجـاري‪( .‬تقريـر ‪،CNES‬‬
‫إشكالية إصالح المنظومة المصرفية‪ :‬عناصر من اجل فتح نقاش اجتماعي‪ ،‬نوفمبر ‪ ،2000‬ص‪.)92 :‬‬
‫‪156‬‬ ‫الفصل الثالث ‪ :‬أثر الدوالر على االقتصاد الجزائري‬

‫العموميــة في تزايــد مســتمر‪ )1(.‬ومن جــانب جمــع االدخــار‪ ،‬فــإن إقامــة مخطــط التمويــل عن طريــق‬
‫االدخار االقتصادي ال يدعو إلى التفاؤل ألن‪:‬‬
‫االدخار الداخلي الزال خاضعا الدخار الميزانية‪.‬‬ ‫‪‬‬

‫االدخار المالي لم يتم تعبئته بعد‪.‬‬ ‫‪‬‬

‫(‪)2‬‬
‫االدخار المصرفي يتعرض للتسرب‪.‬‬ ‫‪‬‬

‫وعموما‪ ،‬فإن مصادر االدخار قد استنفذت إذ أن‪:‬‬

‫االدخار المالي ضئيل جدا‪.‬‬ ‫‪‬‬

‫الموارد الخارجية(االستدانة) أثبتت عجزها‪.‬‬ ‫‪‬‬

‫ديون البنوك يعاد تمويلها من طرف بنك الجزائر‪.‬‬ ‫‪‬‬

‫ومن جانب األنشطة الممولة‪ ،‬فإن الجهـاز المصـرفي يركـز على األنشـطة التجاريـة والمهنيـة‬
‫بدال من األنشطة االستثمارية متوسطة أو طويلة األجل‪ ،‬ال لشيء ســوى أن االئتمــان التجــاري مؤكــد‬
‫من حيث االسترجاع‪ .‬أمـا مؤسسـات القطـاع اإلنتـاجي‪ ،‬فهي غـير قابلـة للتمويـل بسـبب أسـعار الفائـدة‬
‫المرتفعة أو بسبب االختالالت المزمنة داخل المؤسسات نفسها‪ ،‬ويالحظ هنا انخفاض أســعار الفائــدة‬
‫خالل السنوات األخيرة من التسعينيات لم يترتب عنه إنعاش اقتصادي‪.‬‬

‫‪ -1-3‬فعاليـة المنظومة المصرفية‬

‫يمكن تقــييم نجاعــة المنظومــة المصــرفية بالنســبة للوســاطة المصــرفية أخــذا بعين االعتبــار‬
‫المستويين المالي واالقتصادي‪.‬‬

‫‪ -1-3-1‬الفعالية االقتصادية‬
‫تعتبر منظومة الوساطة فعالــة إذا قـامت بتسـيير جيــد لنظــام الــدفع‪ ،‬وإ ذا خصصــت المــوارد‬
‫تخصيصا جيدا‪ .‬وبـالنظر إلى نظـام الـدفع الجزائـري‪ ،‬فهـو نظـام متـأخر وغـير مـواكب لمـا يحـدث‬
‫من تطورات يشهدها العمل المصرفي‪ .‬وتعزى أسباب التأخر إلى المنظومة ـ ـ ـ ـ ـ ـ ـ ـ ـ‬
‫(‪)1‬‬
‫المبلغ اإلجمالي لديون البنوك على المؤسسات العمومية‪ ،‬بلغ نهاية ‪ 1274 ،1997‬مليار دينار‪ ،‬أي ما يفوق ‪15,5‬‬
‫مليار دوالر أمريكي‪ ،‬وتفوق احتياطي الجزائر من العملة الصعبة لســنة ‪( 2001‬الشــريف بقــة‪ ،‬جامعــة ســطيف‪ ،‬جريـدة‬
‫الشروق اليومي‪ ،‬األحد ‪ 11‬نوفمبر ‪ ،2001‬ص‪.)07 :‬‬
‫مــدخرات البنــوك الجزائريــة تتشــكل في مجملهــا من المــدخرات العموميــة بنســبة ‪ ،%93‬أمــا االدخــار العــائلي الخــاص فيمثــل‬ ‫(‪)2‬‬

‫‪ %50‬من حجم الكتلة النقدية الكلية وهو خارج التداول الرسمي‪ ،‬نفس المرجع‪ ،‬ص‪.07 :‬‬
‫‪157‬‬ ‫الفصل الثالث ‪ :‬أثر الدوالر على االقتصاد الجزائري‬

‫المصــرفية الجزائريــة نفسـها‪ ،‬إذ أنهــا لم ُت دخل طــرق وأسـاليب جديــدة مــا عــدا نمــوذج الصــك الــذي‬
‫اعتمـده بنـك الجزائـر سـنة ‪ .1994‬كمـا أن نمـاذج األمـر بالتحويـل واألمـر بالتسـديد الـتي أقرهـا لم‬
‫تــدخل حــيز التنفيــذ‪ .‬ومن جــانب آجــال نقــل األمــوال‪ ،‬فهي األخــرى لم تعــرف التحســن‪ ،‬ممــا تــرتب‬
‫عن ــه‪ ،‬لج ــوء مؤسس ــات القط ــاع الخ ــاص إلى ال ــدفع نق ــدا تفادي ــا لض ــياع ال ــوقت في نق ــل األم ــوال‬
‫المص ـ ــرفية وتجنب المش ـ ــاكل الناجم ـ ــة عن الص ـ ــكوك غ ـ ــير المس ـ ــددة‪ .‬ك ـ ــذلك‪ ،‬ف ـ ــإن المنظوم ـ ــة‬
‫المصــرفية تعــاني من ضــعف تخصــيص المــوارد الــذي يرجــع بــدوره إلى ضــعف جمــع األمــوال‪.‬‬
‫وهذه المعاناة تمثلت في جانب العمليـات المقـرر تمويلهـا وطريقـة التمويـل المعمـول بهـا‪ ،‬حيث أن‬
‫التمويــل يوجــه إلى المؤسســات العموميــة دون مراعــاة القطاعــات ذات الفعاليــة بالنســبة لالقتصــاد‬
‫والمجتم ــع‪ ،‬ف ــالقرض المص ــرفي ال يمنح بن ــاء على عالقت ــه الوطي ــدة باإلنت ــاج وال ــربح ب ــل بفع ــل‬
‫أسلوب األوامر التي تمليها الدولة‪.‬‬

‫‪ -1-3-2‬الفعالية المالية‬
‫ُتقاس فعالية منظومة الوساطة المالية بكلفـة إنتـاج الخـدمات الـتي تقـدمها والمعلومـات الـتي‬
‫تضــعها في المتنــاول‪ .‬والمنظومــة المصــرفية الجزائريــة بقيت تعمــل بمنتوجـات ماليــة قديمــة ذات‬
‫فعاليــة محــدودة‪ ،‬وكلفــة إنتــاج الخــدمات الــتي تقــدمها البنــوك مرتفعــة جــدا‪ ،‬والســبب في ذلــك راجــع‬
‫إلى النقص في تش ــكيلة الخ ــدمات المقدم ــة من جه ــة‪ ،‬وإ لى قل ــة اس ــتعمال أجه ــزة اإلعالم اآللي من‬
‫جهة أخرى‪.‬‬

‫‪ -1-4‬الهيكلة المصرفية‬
‫تع ـ ـ ــاني المنظوم ـ ـ ــة المص ـ ـ ــرفية ض ـ ـ ــعفا هيكلي ـ ـ ــا مس بس ـ ـ ــمعتها ل ـ ـ ــدى مختل ـ ـ ــف األع ـ ـ ــوان‬
‫االقتصــاديين‪ ،‬كمــا أدى إلى عــدم الثقــة في منــاهج تســييرها‪ .‬وتمثــل الضــعف الهيكلي باألســاس في‬
‫الوظائف المصرفية األساسية ممثلة فيما يلي‪:‬‬
‫الوظيفة التجارية‪.‬‬ ‫‪‬‬

‫وظيفة تسيير القروض‪.‬‬ ‫‪‬‬

‫وظيفة مراقبة التسيير‪.‬‬ ‫‪‬‬

‫وظيفة تسيير الموارد البشرية‪.‬‬ ‫‪‬‬

‫‪ -‬وظيفة تسيير الخزينة‪.‬‬

‫‪158‬‬ ‫الفصل الثالث ‪ :‬أثر الدوالر على االقتصاد الجزائري‬

‫‪ -1-4-1‬الوظيفة التجارية‬
‫انطالق ــا من أهمي ــة ه ــذه الوظيف ــة‪ ،‬فهي متم ــيزة ب ــالنقص في نوعي ــة الخ ــدمات وفي وظيف ــة‬
‫التســويق‪ .‬فــرغم المجهــودات المبذولــة على مســتوى خدمــة الزبــائن‪ ،‬إال أنهــا بعيــدة عن المعــايير‬
‫المعمــول بهــا دوليــا‪ .‬أمــا من الناحيــة التســويقية‪ ،‬فــإن الطــابع اإلداري وشــبه المصــرفي للوظــائف‬
‫طغى على العمــل الــذي يهتم بدراســة الســوق وبتكــاليف الخــدمات المصــرفية والخــدمات األخــرى‬
‫التي يقدمها البنك‪ .‬هـذا الضـعف كـانت لـه انعكاسـات سـلبية على عمليـة جمـع االدخـار‪ ،‬الـذي يبقى‬
‫من النقاط السوداء في نشاط البنوك‪.‬‬

‫‪ -1-4-2‬وظيفة تسيير القروض‬

‫(‪)1‬‬
‫تتميز وظيفة تسيير القروض بعيوب كثيرة منها‪:‬‬
‫ضخامة القروض الممنوحة على المكشوف‪.‬‬ ‫‪‬‬

‫ضعف أساليب تحليل درجة الخطر‪.‬‬ ‫‪‬‬

‫بطء اإلجراءات المتعلقة بمنح القروض‪.‬‬ ‫‪‬‬

‫ضعف المراقبة والمتابعة‪.‬‬ ‫‪‬‬

‫قلة تفويض الصالحيات للوكاالت والمراحل الكثيرة الموجهة للدراسة‪.‬‬ ‫‪‬‬

‫‪ -1-4-3‬وظيفة مراقبة التسيير‬

‫النق ــائص الخاص ــة به ــذا المي ــدان تتمث ــل أساس ــا في ق ــدم أنظم ــة المحاس ــبة واإلعالم وع ــدم‬
‫فعاليته ــا‪ .‬حيث لم تع ــد ه ــذه األنظم ــة تس ــتجيب لمقتض ــيات األمن والدق ــة والفعالي ــة ال ــتي يتطلبه ــا‬
‫النشاط المصرفي‪ .‬كما أن النقص يتعلق بقلة المراقبين المؤهلين‪.‬‬

‫‪ -1-4-4‬وظيفة تسيير الموارد البشرية‬

‫النقائص التي تميز هذه الوظيفة‪ ،‬يمكن إجمالها فيما يلي‪:‬‬
‫نقص التكوين والتأهيل للموظفين‪.‬‬ ‫‪-‬‬
‫تهميش فئة اإلطارات‪.‬‬ ‫‪-‬‬
‫(‪)2‬‬
‫غياب جهاز خاص بالتكوين في القطاع المصرفي‪.‬‬
‫ـــــــــ‬
 ‫(‪)1‬‬
‫تقريــر ‪ ،CNES‬المديونيــة الخارجيــة لبلــدان البحــر األبيض المتوســط‪ :‬عــائق أمــام التنميــة األورو‪-‬متوســطية‪ ،‬مــاي‬
‫‪ 2000‬ص‪.67:‬‬
‫(‪)2‬‬
‫في سنة ‪ 1996‬بدأت المدرسة العليا للبنوك توفر تكوينا متخصصا لما بعد التدرج‪ ،‬إال أن البنوك ال تلجأ إليها إال قليال‪.‬‬
‫‪159‬‬ ‫الفصل الثالث ‪ :‬أثر الدوالر على االقتصاد الجزائري‬

‫‪ -1-4-5‬وظيفة تسيير الخزينة‬

‫يعتمد تسيير الخزينة على عنصرين أساسيين هما‪:‬‬
‫إعداد بيانات عن الخزينة التقديرية اليومية وذات األجل المحدد وإ عداد آجال االستحقاقات‪.‬‬ ‫‪‬‬

‫االستعمال األمثل للموارد في السوق النقدية بهدف تحقيــق المردوديــة الجيــدة لألمـوال وسـيولة‬ ‫‪‬‬

‫أكبر للسوق بهدف تحقيق االستقرار النقدي‪.‬‬

‫‪ -2‬الدائـرة الحقيقيـة‬
‫إن الص ــورة ال ــتي تم ــيز ال ــدائرة الحقيقي ــة (اإلنتاجي ــة) في الجزائ ــر ترتب ــط أساس ــا بغي ــاب‬
‫الجس ــور الممت ــدة بينه ــا وبين ال ــدائرة النقدي ــة‪ .‬وإ ض ــافة له ــذا‪ ،‬ف ــإن النت ــائج الس ــلبية المحقق ــة على‬
‫مس ــتوى القطاع ــات االقتص ــادية(‪- )1‬باس ــتثناء قط ــاع المحروق ــات‪ -‬س ــاهمت فيه ــا عوام ــل عدي ــدة‬
‫داخلية وخارجية‪.‬‬
‫ولعــرض وضــعية القطاعــات االقتصــادية‪ ،‬ســيتم االقتصــار على بعض القطاعــات لمــا لهــا‬
‫من أهمية في االقتصاد الوطني‪ ،‬وهي الصناعة والفالحة والمحروقات‪.‬‬

‫‪ -2-1‬عوامل ضعف الدائرة الحقيقية‬

‫والعوامل الداخلية والخارجية التي أدت إلى النتائج السلبية يمكن إيجازها فيما يلي‪:‬‬

‫‪ -2-1-1‬العوامل الداخلية‬
‫تتمثل العوامل الداخلية في مجملها فيما يلي‪:‬‬
‫ضعف الجهاز اإلنتاجي الجزائري المتميز بقدم التكنولوجيات المستعملة‪.‬‬ ‫‪‬‬

‫سيطرة الدولة على أغلب المؤسسات االقتصادية‪.‬‬ ‫‪‬‬

‫غياب استراتيجية تراعي نهج اقتصاد السوق‪.‬‬ ‫‪‬‬

‫تفكك بنية النسيج االقتصادي جراء عمليات إعادة الهيكلة وعمليــات الخوصصــة الــتي انطلقت‬ ‫‪‬‬

‫سنة ‪.1998‬‬
‫االرتكان إلى المدخالت الخارجية من خدمات ومواد أولية ووسيطية‪.‬‬ ‫‪‬‬

‫اعتماد أساليب تسييرية مكلفة‪ ،‬ال تأخذ بمفهوم المنافسة‪.‬‬ ‫‪‬‬

‫ـــــــــ‬
‫(‪)1‬‬
‫أنظر الجدول‪ 10-3 :‬بالملحق‪.‬‬
‫‪160‬‬ ‫الفصل الثالث ‪ :‬أثر الدوالر على االقتصاد الجزائري‬

‫ثقل مديونية المؤسسات‪ ،‬األمر الذي قيد من قدرتها التمويلية‪.‬‬ ‫‪‬‬

‫النقص الفادح في االستثمارات الموجهة لألنشطة المنتجة‪.‬‬ ‫‪‬‬

‫غياب الترابط والتنسيق بين مختلف القطاعات االقتصادية‪.‬‬ ‫‪‬‬

‫ضعف الجهاز المصرفي وانعكاسه السلبي على الجهاز اإلنتاجي‪.‬‬ ‫‪‬‬

‫‪ -2-1-2‬العوامل الخارجية‬
‫تتمثل العوامل الخارجية باألساس فيما يلي‪:‬‬
‫االعتماد على ما تجود به سياسة الميزانية في تمويل االقتصاد ‪-‬ميزانية التجهيز‪ -‬وهو ما ال‬ ‫‪‬‬

‫يفي بكل االحتياجات‪.‬‬

‫سياسة االستدانة التي أصبحت عائقا أمام كل عمل تنموي‪.‬‬ ‫‪‬‬

‫غيـ ــاب الشـ ــراكة األجنبيـ ــة ‪-‬عـ ــدا قطـ ــاع المحروقـ ــات‪ -‬بسـ ــبب األوضـ ــاع الـ ــتي تتصـ ــف بهـ ــا‬ ‫‪‬‬

‫المؤسسات اإلنتاجية وبسبب جمود األنظمة القانونية والمصرفية‪ ،‬ومنظومة االتصاالت‪.‬‬

‫التقلبات التي تشهدها األسواق العالمية فيما يخص المواد األولية والوسيطية‪.‬‬ ‫‪‬‬

‫‪ -2-2‬وضعية القطاعات اإلنتاجية‬

‫تتناول هذه النقطة دراسة وتحليل الوضعية لثالث قطاعات أساسية هي‪:‬‬

‫‪ -2-2-1‬القطـاع الصناعـي‬
‫يمثل القطـاع الصـناعي العمـومي مـا بين ‪ %80‬و‪ %86‬من اإلنتـاج الوطـني‪ ،‬وهـو يعـاني‬
‫من الركــود طيلــة فـترة التسـعينيات‪ )1(،‬ومــرد الركــود المــزمن يرجـع إلى غيــاب اسـتراتيجية شـاملة‬
‫في مجــال إعــادة الهيكلــة الصــناعية‪ .‬فأزمــة القطــاع بصــفة أساســية تتمثــل في قــدم التكنولوجيــات‬
‫المس ـ ــتعملة من ـ ــذ س ـ ــنوات عدي ـ ــدة‪ ،‬وفي ع ـ ــدم مالءم ـ ــة المنتج ـ ــات المص ـ ــنعة ‪-‬الخل ـ ــل بين الس ـ ــعر‬
‫والنوعيــة‪ -‬كــذلك في ضــعف قــدرات التســيير في المؤسســات وبــاألخص غيــاب عمليــات اإلبــداع‬
‫والدراسات المتعلقة بالسوق‪.‬‬
‫ومن بين العوامل التي ساعدت على تردي وضعية القطاع‪ ،‬يمكن ذكر ما يلي‪:‬‬
‫المشاكل التي يعاني منها القطاع اإلنتاجي الخاص (التمويل والتسويق)‪.‬‬ ‫‪‬‬

‫‪ -‬غياب االستثمارات بسبب عدم وجود المحفزات واصطدامها بمشاكل اإلدارة وباألخص ـ ـ ـ ـ ـ ـ ـ ـ ـ‬
 ‫أنظر الشكل‪ 5-3 :‬بامللحق‪.‬‬ ‫(‪)1‬‬

‫‪161‬‬ ‫الفصل الثالث ‪ :‬أثر الدوالر على االقتصاد الجزائري‬

‫القــروض‪ ،‬األراضــي‪ ،‬المنافســة غــير المشــروعة …‪ .‬إلخ‪ .‬وغيــاب الثقــة في منــاخ االســتثمار‬
‫(الظروف األمنية العامة‪ ،‬عـدم اسـتقرار التنظيم‪ ،‬االمتيـازات الممنوحـة لجـذب االسـتثمارات)‪،‬‬
‫كما أنه لم تنجز تقريبا أي عملية هامة في مجال الشراكة‪.‬‬
‫عجز السوق على تحفيز وبعث االستثمار لالستفادة من الفرص المتاحة‪.‬‬ ‫‪‬‬

‫درجة التفكك التي بلغها القطاع جراء عمليات إعادة الهيكلة الصناعية التي تبقى ناقصة‪.‬‬ ‫‪‬‬

‫االرتكـ ــاز على عمليـ ــات االسـ ــتيراد كبـ ــديل‪ ،‬وضـ ــعف الترابـ ــط بين بـ ــاقي القطاعـ ــات‪ ،‬فقطـ ــاع‬ ‫‪‬‬

‫المحروقات لم يؤد إلى إنعاش القطاعات األخرى‪.‬‬

‫اإلصـالحات الـتي تـزامنت مـع عمليـات إعـادة الهيكلـة أسـتندت إلى المـوارد الماليـة‪ ،‬ممـا شـكل‬ ‫‪‬‬

‫ضغوطا أعاقت هذه اإلصالحات‪.‬‬

‫ضعف العالقة القائمـة بين البنـك والمؤسسـة‪ ،‬أدى إلى هـدر التـدفقات الماليـة المتـوفرة دون أن‬ ‫‪‬‬

‫يترتب عنها تراكم للثروة‪.‬‬

‫تمويل القطاع ارتبط بشكل كبير بسياسة القرض والميزانية‪.‬‬ ‫‪‬‬

‫والمؤش ــرات االقتص ــادية ال ــتي تكش ــف حال ــة القط ــاع االقتص ــادي الجزائ ــري خالل ف ــترة‬
‫التسعينات‪ .‬تبين مدى التراجع الكبير والمستمر‪.‬‬

‫‪ -2-2-2‬القطاع الفالحي‬
‫تشــكل الفالحــة قطاعــا حيويــا في االقتصــاد الوطــني‪ ،‬فمســاهمته في النــاتج الــداخلي الخــام‬
‫الوط ــني تمث ــل نس ــبة ‪ )1(%10,52‬كمتوس ــط للف ــترة (‪ .)1999–1990‬كم ــا ق ــد حق ــق م ــا يق ــارب‬
‫‪ %15‬من القيمــة المضــافة اإلجماليــة كمعــدل متوســط خالل العشــريتين األخــيرتين‪ )2(،‬زيــادة على‬
‫هذا فهو يشغل حوالي ‪ %25‬من إجمالي عدد العمال‪.‬‬
‫مثل ــه مث ــل القطاع ــات األخ ــرى‪ ،‬يع ــاني القط ــاع الفالحي من ع ــدة مش ــاكل ح ــالت دون أخ ــذ‬
‫مكانتـ ــه كنـ ــواة هامـ ــة ومحركـ ــا لتطـ ــوير االقتصـ ــاد الوطـ ــني‪ .‬وكمثـ ــال لعـ ــدم مسـ ــايرته للمتطلبـ ــات‬
‫الوطنيــة‪ ،‬فــإن الوضــعية الغذائيــة للبالد قــد تــدهورت بشــكل حــاد خالل العقــود الثالثــة األخــيرة‪ ،‬إذ‬
‫تضاعفت الواردات من الحبوب عشر (‪ )10‬مرات‪ ،‬مما جعل التبعية بالنسبة للواردات تنتقل من‬
‫أقل من ‪ %20‬إلى حوالي ‪ %70‬نهاية التسعينيات‪.‬‬
 ‫ـــــــــــــــ‬
‫(‪)1‬‬
‫المديرية العامة للدراسات والتنبؤات‪ ،‬وزارة المالية‪.‬‬
‫(‪)2‬‬
‫تقرير ‪ CNES‬حول الوضعية االقتصادية واالجتماعية للسداسي الثاني‪ ،‬سنة ‪ ،98‬ص‪.32 :‬‬

‫‪162‬‬ ‫الفصل الثالث ‪ :‬أثر الدوالر على االقتصاد الجزائري‬

‫وبصرف النظـر عن عـاملي األرض والتقلبـات المناخيـة الـتي تـبرز كعراقيـل رئيسـية أمـام‬
‫هذا القطاع‪ ،‬هناك أسباب أخرى أعاقت ازدهاره يمكن إيجازها فيما يلي‪:‬‬
‫نقص االستثمارات‪.‬‬ ‫‪‬‬

‫التموين الضعيف والمضطرب فيما يخص عوامل اإلنتاج‪.‬‬ ‫‪‬‬

‫غياب إستراتيجية شاملة تأخذ بعين االعتبار تلبية طلب االستهالك وتحقيق فائض للتصدير‪.‬‬ ‫‪‬‬

‫المشاكل المتعلقة بالعقار الفالحي وباألخص بيع وتأجير األراضي الفالحية‪.‬‬ ‫‪‬‬

‫ضعف مستوى التأطير التقني‪.‬‬ ‫‪‬‬

‫تحويل الثروات التي ينتجها القطاع نحو القطاعات التجارية‪.‬‬ ‫‪‬‬

‫هشاشة أنظمة اإلنتاج المطبقة‪.‬‬ ‫‪‬‬

‫(‪)1‬‬
‫‪ -‬عدم متابعة اإلصالحات المعتمدة من طرف الحكومات‪.‬‬
‫صعوبات متعلقة بالقروض الفالحية‪.‬‬ ‫‪‬‬

‫غياب الفعالية في السياسات الفالحية المتبعة‪.‬‬ ‫‪‬‬

‫والجدول الموالي يظهر تطور اإلنتاج الفالحي خالل الفترة (‪)1999-1990‬‬

‫رقم الجدول‪4-3:‬‬
‫عنوان الجدول‪ :‬تطور االنتاج الفالحي خالل الفترة (‪)1999–1990‬‬
‫(بـ‬

‫زراعة األشجار‬

‫اللحوم الحمراء‬

‫اللحوم البيضاء‬

‫الحليب (ماليين‬

‫البيض (ماليين‬
‫الحبوب الجافة‬

‫الحمضيات‬
‫الزراعات‬
‫الصناعية‬

‫الوحدات)‬
‫البطاطس‬

‫اللترات)‬
‫الحبوب‬
‫اإلنتاج‬

‫التمور‬
‫العلف‬

‫(طن)‬

‫(طن)‬
‫‪1000‬‬
‫قنطار)‬

‫متوسط‬
‫‪17895‬‬ ‫‪29015‬‬ ‫اإلنتاج‬
‫‪2263‬‬ ‫‪1151‬‬ ‫‪3018‬‬ ‫‪3582‬‬ ‫‪2933‬‬ ‫‪10218‬‬ ‫‪4112‬‬ ‫‪469‬‬ ‫‪8934‬‬ ‫‪24128‬‬
‫‪0‬‬ ‫‪0‬‬ ‫‪1990-‬‬
‫‪1999‬‬
‫‪2500‬‬ ‫‪1650‬‬ ‫‪22000‬‬ ‫‪31000‬‬ ‫‪3930‬‬ ‫‪4800‬‬ ‫‪4900‬‬ ‫‪12077‬‬ ‫‪6100‬‬ ‫‪224‬‬ ‫‪5677‬‬ ‫‪9318‬‬ ‫إنتاج سنة‬
 ‫(بـ‬

‫زراعة األشجار‬

‫اللحوم الحمراء‬

‫اللحوم البيضاء‬

‫الحليب (ماليين‬

‫البيض (ماليين‬
‫الحبوب الجافة‬

‫الحمضيات‬
‫الزراعات‬
‫الصناعية‬

‫الوحدات)‬
‫البطاطس‬

‫اللترات)‬
‫الحبوب‬
‫اإلنتاج‬

‫التمور‬
‫العلف‬

‫(طن)‬

‫(طن)‬
‫‪1000‬‬
‫قنطار)‬

‫‪0‬‬ ‫‪0‬‬ ‫‪2000‬‬

‫‪+‬‬ ‫‪+‬‬ ‫‪+‬‬ ‫‪+‬‬ ‫‪+‬‬ ‫‪+‬‬ ‫‪+‬‬ ‫‪-‬‬ ‫‪-‬‬ ‫‪-‬‬ ‫التطور‬
‫‪6,84+‬‬ ‫‪34+‬‬
‫‪10,47‬‬ ‫‪43,35‬‬ ‫‪22,93‬‬ ‫‪30,21‬‬ ‫‪67,06‬‬ ‫‪18,19‬‬ ‫‪48,34‬‬ ‫‪52,23‬‬ ‫‪36,45‬‬ ‫‪61,38‬‬
‫‪%‬‬
‫المصدر‪ :‬وزارة الفالحة (سنة ‪.)2001‬‬
‫ـــــــــــــــ‬
‫(‪)1‬‬
‫من بين البرامج المعتمدة‪ ،‬برنامج أفريل سنة ‪ 1992‬وبرنامج جانفي ‪.1998‬‬

‫‪163‬‬ ‫الفصل الثالث ‪ :‬أثر الدوالر على االقتصاد الجزائري‬

‫‪ -2-2-2-1‬إصالحات القطاع الفالحي‬

‫تبنت الحكومـة برنامجـا لالستصـالح الواسـع في الجنـوب في شـهر افريـل ‪ 1992‬لمسـاحة‬
‫‪ 150.000‬هكت ــار موزع ــة على س ــت (‪ )06‬والي ــات‪ .‬وق ــد تمت المص ــادقة على ج ــزء أولي من‬
‫البرنامج (‪ 68.000‬هكتــار) في سـبتمبر ‪ ،1995‬وخصــص مبلــغ مــالي قـدره ‪ 2,63‬مليــار دينــار‬
‫كمرحلة أولى لهذا الجزء من البرنامج من ضمن غالف مالي إجمالي قدره ‪ 72‬مليار دينار‪.‬‬
‫كم ــا تبنت الحكوم ــة برن ــامج استص ــالح بواس ــطة االمتي ــاز في ج ــانفي ‪ 1998‬يه ــدف إلى‬
‫استصـ ـ ــالح ‪ 600.000‬هكتـ ـ ــار خالل مـ ـ ــدة ثالث (‪ )03‬سـ ـ ــنوات‪ ،‬وقـ ـ ــد انطلقت األشـ ـ ــغال خالل‬
‫السداسي الثاني من سنة ‪.1999‬‬
‫وتندرج اإلصالحات في إطــار برنــامج التنميــة الريفيــة المتكاملــة‪ .‬كمــا تم إنشـاء صــندوقين‬
‫لتأطير عميالت القرض الفالحي هما‪:‬‬
‫صندوق الضمان الفالحي‪ ،‬ويختص بضمان القروض المتوسطة وقصيرة اآلجل‪.‬‬ ‫‪‬‬

‫صندوق كفالة االستثمارات الفالحية‪ ،‬يختص بالقروض طويلة اآلجل‪.‬‬ ‫‪‬‬

‫عمومــا‪ ،‬يتمــيز القطــاع الفالحي بتبــاطؤ اإلصــالحات وضــعف التمــويالت‪ ،‬كمــا تبقى نســبة‬
‫تغطيـ ــة اإلنتـ ــاج الوطـ ــني للحاجيـ ــات ضـ ــعيفة نسـ ــبيا‪ ،‬حيث سـ ــجل في المتوسـ ــط خالل العشـ ــرية (‬ ‫‪.‬‬

‫(‪)1‬‬
‫‪ )1999-1990‬حوالي‪:‬‬
‫‪ 32%‬للحبوب‪ %30 ،‬للحبوب الجافة‪ %39 ،‬للحليب ومشتقاته‪ % 94 ،‬للحوم الحمراء‪.‬‬
‫أما بقية المواد فهي مستوردة‪ ،‬مثل السكر‪ ،‬القهوة‪ ،‬الزيوت‪ ،‬التوابل‪ ،‬األرز…الخ‪.‬‬
 ‫‪ -2-2-3‬قطاع المحروقات‬
‫يعتــبر قطــاع المحروقــات القطــاع األساســي الــذي يرتكــز عليــه االقتصــاد الجزائــري‪ ،‬كمــا‬
‫يمث ــل العام ــل الرئيســي المع ــزز للتوازن ــات االقتص ــادية الكلي ــة الداخلي ــة والخارجي ــة‪ .‬وه ــو يســاهم‬
‫بنسـ ــبة ‪ %25,3‬في النـ ــاتج الـ ــداخلي الخـ ــام كمتوسـ ــط للفـ ــترة (‪ ،)1999-1990‬زيـ ــادة على أن‬
‫حص ــته من الم ــداخيل الخارجي ــة بالعمل ــة الص ــعبة تمث ــل نس ــبا عالي ــة ت ــتراوح بين ‪ %93‬و‪،%97‬‬
‫ونسبة ‪ %95‬من رقم األعمال اإلجمالي لقطاع الطاقة والمناجم‪.‬‬
‫وبحكم العناية الموجهة له واالستثمارات التي يستقطبها‪ ،‬فقد شهد نتائجا إيجابية سواء‬

‫ــــــــــ‬
‫(‪)1‬‬
‫سابق‪ ،‬ص‪.44 :‬‬ ‫تقرير ‪ ،CNES‬مرجع‬

‫‪164‬‬
‫الفصل الثالث ‪ :‬أثر الدوالر على االقتصاد الجزائري‬

‫خالل الف ــترات الماض ــية ‪-‬مخط ــط تثمين المحروق ــات ‪ -VALHYD‬أو خالل الس ــنوات األخ ــيرة‬
‫أين سجل مستوى جيد من الشراكة األجنبية‪.‬‬
‫وترجع النتائج المحققة في األساس إلى ما يلي‪:‬‬
‫(‪)1‬‬
‫آثار االستثمارات المنجزة خالل السنتين الماضية‪.‬‬ ‫‪‬‬

‫وضعية السوق النفطية العالمية باستثناء سنة ‪.1998‬‬ ‫‪‬‬

‫الجهــود المبذولــة في الســنين األخــيرة‪ ،‬أدت إلى مضــاعفة طاقــات اإلنتــاج والرفــع من قــدرات‬ ‫‪‬‬

‫تصدير المنتجات األساسية‪.‬‬

‫لقد أصبح تطور االقتصاد الجزائري مرهونا بما تدره عائدات المحروقــات‪ ،‬هــذه األخــيرة‬
‫أصبحت كذلك مرتبطة بأسعار النفط في السوق العالمية وبتحسن قيمة الــدوالر الــذي يعتــبر عملــة‬
‫التسديد لهذه المادة‪.‬‬

‫المبحث الثالث ‪ :‬أثر الدوالر على االقتصاد الجزائري‬

‫للكشـ ــف عن أثـ ــر الـ ــدوالر على اإلقتصـ ــاد الجزائـ ــري تسـ ــتدعي الضـ ــرورة اإلطالع على‬
‫الجــوانب الحساســة الــتي تتفاعــل مــع التغــيرات الحاصــلة على مســتوى قيمــة الــدوالر‪ .‬وتتمثــل هــذه‬
‫الجوانب في التجارة والمديونية الخارجية لثقلهما وأهميتهما في اإلقتصاد‪.‬‬

‫المطلب األول‪ :‬التجارة الخارجية الجزائرية‬

‫عـرفت التجـارة الخارجيـة الجزائريـة تغـيرات كبـيرة‪ ،‬حيث تخلت الدولـة عن احتكارهـا لهـا‬
‫مما ترتب عنه انفتاح على الخارج‪ .‬وما يالحظ في هـذا اإلطـار‪ ،‬االنـدفاع نحـو االسـتيراد لتعـويض‬
‫نقص العرض الداخلي لإلنتاج دون تقدم القطاعات االقتصـادية من حيث النمـو الـذي يجعلهـا تـرتقي‬
‫إلى مستوى تلبية الطلب الداخلي والتطلع نحو التصدير ( عدا قطاع المحروقات)‪.‬‬
‫وللوق ـ ــوف على وت ـ ــيرة المب ـ ــادالت التجاري ـ ــة الخارجي ـ ــة‪ ،‬س ـ ــيتم التط ـ ــرق إلى الص ـ ــادرات‬
‫والواردات بنوع من التفصيل ‪.‬‬

‫ــــــــــ‬
‫(‪)1‬‬
‫سطرت سوناطراك مخططا تنمويا يقدر بـ ‪ 20‬مليار دوالر لفترة تمتد من ‪ 1999‬إلى ‪.2003‬‬
‫‪165‬‬ ‫الفصل الثالث ‪ :‬أثر الدوالر على االقتصاد الجزائري‬

‫‪ -1‬الصــادرات‬
‫تتمــيز صــادرات الجزائــر بســيطرة كليــة للمحروقــات‪ ،‬حيث ال تقــل نســبتها عن ‪ %93‬من‬
‫الحجم الكلي للصادرات‪ )1(،‬وهي تمثل العامل األساسـي الـذي يتحكم في التوازنـات الكـبرى‪ .‬فكـل‬
‫االس ــتراتيجيات التنموي ــة ال ــتي اعتم ــدت‪ ،‬ك ــانت قائم ــة في ش ــقها الم ــالي على الم ــوارد المتأتي ــة من‬
‫تصـدير المحروقـات ومـا تفـرزه التقلبـات الحاصـلة في السـوق البتروليـة العالميـة‪ .‬زيـادة على هـذا‬
‫ف ــإن مبيعـ ــات المحروق ــات تس ــعر بالـ ــدوالر األمـ ــريكي وه ــو مـ ــا يعكس درج ــة ارتبـ ــاط االقتصـ ــاد‬
‫الجزائري بهذه العملة وما يطرأ عليها من تقلبات‪.‬‬
‫وخالل عشرية التسعينيات‪ ،‬عرفت الصادرات تطورات مختلفة يمكن تقســيمها إلى أربعــة‬
‫مراحل متباينة‪.‬‬

‫‪ -1-1‬تطور الصادرات‬
‫يكشف منحى الصادرات خالل الفترة (‪ )1999 –1990‬عن وجود أربع مراحل متباينة‬
‫(‪)2‬‬
‫تحّك م فيها بدرجة أساسية عاملي سعر النفط وقوة العملة األمريكية‪ ،‬وهذه المراحل هي‪:‬‬

‫‪ -1-1-1‬المرحلة األولى ( ‪) 1994 – 1990‬‬

‫تمــيزت فيهــا الصــادرات بانخفــاض متتــالي‪ ،‬إذ تــراجعت بمقــدار ‪ 4,48‬مليــار دوالر ســنة‬
‫‪ 1994‬مقارنــة بســنة ‪ 1990‬وهــو يمثــل تراجعــا قــدره ‪ 10,56%‬من النــاتج الــداخلي الخــام لســنة‬
‫‪ .1994‬ويفسر هذا االنخفاض بتأثير أسعار النفط في السوق العالمية التي شهدت تدني المستوى‬
‫الذي تـزامن مـع ارتفـاع مسـتوى العـرض‪ .‬زيـادة على ذلـك‪ ،‬فقـد ضـعفت القـدرة الشـرائية للـدوالر‬
‫األمريكي خصوصا سنتي ‪ 1993‬و‪. 1994‬‬

‫‪ -1-1-2‬المرحلة الثانية ( ‪) 1997– 1995‬‬

‫ع ــرفت فيه ــا م ــداخيل الص ــادرات تط ــورا ملحوظ ــا‪ ،‬حيث بلغت‪ 13,7‬ملي ــار دوالر لس ــنة‬
‫‪ ،1997‬وفي هذه السنة تحقـق فـائض تجـاري معتـبر ‪ 5,36‬مليـار دوالر ويغطي ‪ % 55,3‬من‬
‫واردات سـنة ‪ ،1994‬وتعــود هــذه النتيجـة إلى ارتفــاع أسـعار النفـط الــذي تواصــل إلى غايــة نهايــة‬
‫الثالثي الثالث من سنة ‪ 1997‬وإ لى التحسن الذي شهده الدوالر ‪.‬‬

‫ــــــــ‬
 ‫(‪)1‬‬
‫أنظر الجدول‪ 11-3 :‬بالملحق‪.‬‬
‫(‪)2‬‬
‫أنظر الشكل‪ 6-3 :‬بالملحق‬
‫‪166‬‬ ‫الفصل الثالث ‪ :‬أثر الدوالر على االقتصاد الجزائري‬

‫‪ -1-1-3‬المرحلة الثالثة ( سنة ‪) 1998‬‬

‫انخفضــت فيهــا المــداخيل بدرجــة كبــيرة حيث تــراجعت بمقــدار‪ 3,65‬مليــار دوالر مقارنــة‬
‫بسنة ‪ 1997‬وكان النهيار سعر النفـط األثـر الكبـير لهـذا الفـارق حيث بلـغ متوسـط السـعر‪12,85‬‬
‫دوالر‪/‬برميل ‪.‬‬

‫‪ -1-1-4‬المرحلة الرابعة ( سنة ‪) 1999‬‬

‫ارتفع فيها سعر النفط بمعدل ‪ %40‬عما كان عليه في المتوسط سنة ‪ ،1998‬وترتب عن‬
‫هذا االرتفاع تحقيق فارق في مداخيل صادرات المحروقات قدره‪ 2,88‬مليار دوالر‪.‬‬

‫‪ -1-2‬الصادرات خارج المحروقات‬

‫الزالت تمثــل نســبا ضــعيفة جــدا في حجم الصــادرات الكليــة‪ ،‬وقــد ســجلت اكــبر نســبة لهــا‬
‫خالل الفترة (‪ )1999–1990‬سنة ‪ 1996‬بمعدل ‪ % 6,54‬من إجمالي الصـادرات‪ ،‬كمـا أنهـا لم‬
‫تتعـ ــد ‪ %2‬من النـ ــاتج الـ ــداخلي الخـ ــام‪ .‬والزالت المجهـ ــودات المبذولـ ــة في إطـ ــار ترقيتهـ ــا تتمـ ــيز‬
‫بالضعف الذي يعود إلى ‪:‬‬
‫الضعف الفادح في منظومة الجهاز اإلنتاجي‪.‬‬ ‫‪‬‬

‫غياب الشراكة في بعض الفروع االقتصادية‪.‬‬ ‫‪‬‬

‫غياب جهاز تمويلي مخصص للصادرات‪.‬‬ ‫‪‬‬

‫عدم وجود المساعدة المناسبة المتعلقة بالبحث عن األسواق الخارجية‪.‬‬ ‫‪‬‬

‫(‪)1‬‬
‫عدم مواكبة النصوص القانونية المحلية لما تتطلبه ترقية الصادرات‪.‬‬ ‫‪‬‬

‫عدم قدرة المنتوجات الجزائرية على المنافسة من حيث النوعية واألسعار‪.‬‬ ‫‪‬‬

‫غياب استراتيجية حقيقية تشمل مختلف القطاعات‪.‬‬ ‫‪‬‬

‫‪ -1-3‬صادرات المحروقات‬
‫تهيمن صادرات المحروقات بصفة بارزة على الصادرات الجزائرية‪ )2(،‬فهي تمثل نسبة‬
‫بين ‪ %93,5‬و‪ %96,9‬طيلة الفترة (‪ )1999 –1990‬وتعكس هذه النسب حساسية الموارد‬
‫المالية المتأتية من التجارة الخارجية لكل التغيرات الحاصلة في سوق النفط العالمية‪ ،‬كما ـ ـ ـ ـ ـ ـ ـ ـ‬
‫تم اعتمــاد المرســوم التنفيــذي رقم ‪ 90 – 94‬المــؤرخ في ‪ 10‬أفريــل ‪ 1994‬والمتعلــق بمراقبــة النوعيــة ومطابقــة‬ ‫(‪)1‬‬

‫السلع المخصصة للتصدير‪ ،‬وتم إلغاؤه خالل السداسي الثاني ‪.1997‬‬

‫( ‪)2‬‬
‫أنظر الشكل‪ 6-3 :‬بالملحق‪.‬‬
‫‪167‬‬ ‫الفصل الثالث ‪ :‬أثر الدوالر على االقتصاد الجزائري‬

‫تبرز األهمية التي يتمتع بها قطاع المحروقات في مختلف التوازنات الخارجية‪ ،‬إذ يســاهم بمعــدل‬
‫يتراوح بين ‪ % 18,9‬و‪ % 27,6‬من الناتج الداخلي الخام‪ .‬فالنمو االقتصـادي يبقى يرتكـز أساسـا‬
‫على المحروقات‪ ،‬لكن المالحظ هو غياب آثار ملموسة لهذا القطاع على باقي قطاعات االقتصاد‬
‫الوطــني بــالرغم من اســتحواذه على نســبة كبــيرة من القــروض الموجهــة لالقتصــاد وجاذبيتــه عنــد‬
‫األجانب فيما يخص االستثمار‪.‬‬

‫‪ -2‬الــواردات‬
‫تشـ ــكل الـ ــواردات الجزائريـ ــة مبـ ــالغ ضـ ــخمة مقارنـ ــة بمـ ــداخيل الصـ ــادرات‪ )1(،‬حيث أنهـ ــا‬
‫تــتراوح مــا بين ‪ % 60‬و ‪ % 110‬خالل الفــترة (‪ .)1999–1990‬كمــا أنهــا تمثــل مــا بين ‪% 17‬‬
‫و‪ % 23‬من النـ ــاتج الـ ــداخلي الخـ ــام‪ ،‬وهي ال تقتصـ ــر على تشـ ــكيلة معينـ ــة من االسـ ــتيرادات‪ ،‬بـ ــل‬
‫تتضـمن مختلـف احتياجـات النشـاط االقتصـادي الوطـني زيـادة على الحاجيـات الغذائيـة‪ .‬كمـا تـبين‬
‫لنا مدى تبعية الجزائر الكبــيرة للعــالم الخـارجي مثلهــا مثــل الصــادرات‪ ،‬وتنوعهــا وحجمهــا يكشـف‬
‫الضعف الكبير لجهاز اإلنتاج الوطني وضعف مستوى العرض أمام الطلب المتنامي‪.‬‬
‫وبتتبع وتيرة نمو الواردات خالل الفترة (‪ )1999–1990‬يمكن تقسيمها إلى ست مراحل‪:‬‬

‫‪ -2-1‬تطـور الواردات‬
‫بالنظر إلى منحنى تطور الواردات‪ )2(،‬يمكن تقسم هذا التطور إلى ست (‪ )06‬مراحل هي‪:‬‬

‫‪ -2-1-1‬المرحلة األولى ( سنة ‪) 1990‬‬

‫بلغت فيهــا الــواردات حجمــا إجماليــا قــدره‪ 9,77‬مليــار دوالر‪ ،‬وكــان هــذا االرتفــاع نتيجــة‬
‫الرتفـ ــاع أسـ ــعار النفـ ــط وإ لى االسـ ــتيراد المفـ ــرط‪ ،‬إذ شـ ــكلت مـ ــواد التجهـ ــيز الصـ ــناعي والفالحي‬
‫والم ــواد األولي ــة ونص ــف المص ــنعة مجتمع ــة نس ــبة‪ % 58,6‬من إجم ــالي ال ــواردات‪ .‬وك ــانت ق ــد‬
‫ارتفعت بمقدار‪ 303‬مليون دوالر مقارنة بسنة ‪.1989‬‬

‫‪ -2-1-2‬المرحلة الثانية ( سنة ‪) 1991‬‬

‫انخفضــت فيهــا بمقــدار ‪ 2,094‬مليــار دوالر‪ ،‬ويعــود االنخفــاض الحاصــل إلى التحكم في‬
‫حجم االستيراد ولالنخفاض الحاصل في الصادرات ‪.‬‬
‫ــــــــ‬
 ‫(‪)1‬‬
‫أنظر الجدول‪ 12-3 :‬بالملحق‪.‬‬
‫(‪)2‬‬
‫أنظر الشكل‪ 7-3 :‬بالملحق‬
‫‪168‬‬ ‫الفصل الثالث ‪ :‬أثر الدوالر على االقتصاد الجزائري‬

‫‪ -2-1-3‬المرحلة الثالثة ( ‪) 1995 – 1992‬‬

‫شهدت الواردات في هذه الفترة تزايـدا ملحوظــا حــتى تعــدت مســتوى ســنة ‪ ،1990‬إذ ســجلت‬
‫سنة ‪ 1995‬حجما إجماليا قـدره ‪ 10,79‬مليـار دوالر وهـو مـا يقابـل ‪ % 25,65‬من النـاتج الـداخلي‬
‫الخام‪ .‬ويعود هذا التزايد إلى جملة من العوامل أهمها ‪:‬‬
‫‪ -‬تدني قيمة الدوالر األمريكي مقابل عمالت الشركاء التجاريين للجزائر‪.‬‬
‫‪ -‬التزايد المفرط في حجم االستيراد‪.‬‬
‫‪ -‬تدني مستويات العرض كنتيجة لضعف مستوى الجهاز اإلنتـاجي ( انخفض مسـتوى إنتـاج المـواد‬
‫األولية ونصف المصنعة )‪.‬‬
‫‪ -‬تدني مداخيل الصادرات الناجم عن هبوط أسعار النفط‪.‬‬
‫‪ -‬ارتفاع أسعار مواد االستيراد(‪. )1‬‬

‫‪ -2-1-4‬المرحلة الرابعة ( ‪) 1997–1996‬‬

‫عــادت فيهــا الــواردات إلى االنخفــاض‪ ،‬حيث بلــغ ‪ 2,442‬مليــار دوالر ســنة ‪ 1997‬وقــد مّثل‬
‫‪ % 5,10‬من الناتج الداخلي الخام لسنة ‪.1997‬‬
‫ويمكن تفسير هذا التدني بالعوامل الموالية‪:‬‬
‫‪ -‬االرتفاع المحسوس في قيمة الدوالر األمريكي‪.‬‬
‫‪ -‬التحكم في حجم االستيراد‪.‬‬
‫‪ -‬تدني األسعار في األسواق الدولية (انخفاض أسعار المواد األولية ونصف المصنعة)‪.‬‬
‫‪ -‬هبوط أسعار النفط الخام الجزائري‪.‬‬
‫‪ -‬انخفاض أسعار المواد االستهالكية المستوردة‪.‬‬

‫‪ -2-1-5‬المرحلة الخامسة ( سنة ‪) 1998‬‬

‫كــانت هــذه الســنة متمــيزة‪ ،‬حيث انهــارت فيهــا أســعار النفــط بشــدة ممــا انعكس على مــداخيل‬
‫الصــادرات الــتي تــدنت بنســبة ‪ % 26,7‬مقارنــة بســنة ‪ ،1997‬وحفاظــا على نســق حجم االســتيراد‬
‫ارتفعت(‪ )2‬الواردات بنسبة ‪ % 14,69‬مقارنة بسنة ‪.1997‬‬
‫ــــــــ‬
‫ارتفعت أس ــعار الحب ــوب ارتفاع ــا كب ــيرا س ــنة ‪ [ .1995‬تقري ــر ‪ CNES‬ح ــول الوض ــع االقتص ــادي واالجتم ــاعي‬ ‫(‪)1‬‬

‫للسداسي الثاني ‪ ،1996‬ص‪.] 11 :‬‬

‫انخفضــت أغلب أســعار المنتوجــات في األســواق الدوليــة [‪ % 17,87-‬للقمح‪ % 13,97- ،‬للســكر‪% 12,22 - ،‬‬ ‫(‪)2‬‬

‫للزيوت] سنة ‪.1998‬‬

‫‪169‬‬ ‫الفصل الثالث ‪ :‬أثر الدوالر على االقتصاد الجزائري‬

‫‪ -2-1-6‬المرحلة السادسة ( سنة ‪) 1999‬‬

‫عادت فيها الواردات إلى االنخفاض بسبب‪:‬‬
‫‪ -‬التحكم في حجم االستيراد‪.‬‬
‫‪ -‬تدني األسعار في األسواق الدولية (انخفاض أسعار المواد األولية ونصف المصنعة)‪.‬‬
‫‪ -‬الصعوبات المالية للمؤسسات العمومية‪.‬‬
‫‪ -‬انخفاض أسعار مجموعة المواد الغذائية‪.‬‬
‫‪ -‬انخفاض أسعار النفط خالل السداسي األول من السنة‪.‬‬

‫المطلب الثاني‪ :‬المديونية الخارجية الجزائرية‬

‫نتيج ــة لض ــعف االدخ ــار الوط ــني والف ــائض االقتص ــادي في الجزائ ــر‪ ،‬ك ــان التوج ــه نح ــو‬
‫االستدانة لتحقيـق التنميـة‪ ،‬ونتيجـة لضـعف عمليـات االسـتثمار وتمويـل االسـتهالك المفـرط دخلت‬
‫الجزائر في صف االقتصاديات المثقلة بالديون وتحت تأثير المتغــيرات الداخليــة والخارجيــة الــتي‬
‫ساعدت على نمو هذا العبء الذي يعيق كل عمل تنموي‪.‬‬
‫وتطور المديونية خالل فترة التسعينيات يكشف ذلك‪.‬‬

‫‪ -1‬تطور المديونية الخارجية‬

‫من خالل تتب ـ ــع تط ـ ــور المديوني ـ ــة الخارجي ـ ــة الجزائري ـ ــة خالل العق ـ ــود الثالث ـ ــة الماض ـ ــية‬
‫( ‪ )1999-1970‬يظهر أنها مرت بثالث مراحل متميزة‪ ،‬هي‪:‬‬

‫‪ -1-1‬المرحلة األولى‬
‫تخص ف ــترة الس ــبعينيات ال ــتي ش ــهدت وت ــيرة تص ــنيع و تنمي ــة مكثفين‪ ،‬فق ــد بل ــغ فيه ــا التش ــكل‬
‫اإلجمــالي لــرأس المــال الثــابت نســبة ‪ )1(% 50‬من مــداخيل العملــة الصــعبة‪ ،‬وبلــغ حجم الــديون ســنة‬
‫‪ 1979‬أكــثر من ‪ 20‬مليــار دوالر‪ .‬إن عمليــة التنميــة الــتي ارتبطت بالمخططــات‪ ،‬اســتهلكت مــوارد‬
‫ماليــة ضــخمة‪ .‬ورغم المســتوى الجيــد لمــداخيل الصــادرات إال أن مقــدار الزيــادة في حجم الــديون قــد‬
‫زاد خالل المخطط الربـاعي الثـاني بمبلـغ ‪ 07‬مليـار دوالر‪ .‬ومـع شـروع الجزائـر في مخطـط تثمين‬
‫المحروقــات الــذي ســمي بمخطــط "‪ ،" VALHYD‬زاد مخــزون الــديون بمبلــغ ‪ 03‬مليــار دوالر ســنة‬
‫‪ .1978‬وعند نهاية هذه المرحلة زادت الديون بمقدار ‪ 05‬مليار دوالر‪.‬‬
 ‫ــــــــ‬
‫تقرير ‪ ،CNES‬المديونية الخارجية لبلدان البحر األبيض المتوسط عائق أمام التنمية األورو متوسطية‪ ،‬ماي‬ ‫(‪)1‬‬

‫‪ ،2000‬ص‪.68 :‬‬
‫‪170‬‬ ‫الفصل الثالث ‪ :‬أثر الدوالر على االقتصاد الجزائري‬
‫‪ -1-2‬المرحلة الثانية‬
‫تخص النصـ ــف الثـ ــاني من الثمانينيـ ــات‪ ،‬ويرجـ ــع سـ ــبب تضـ ــخمها إلى تراجـ ــع المـ ــداخيل‬
‫الخارجية بأكثر من ‪ 5,6‬مليار دوالر نتيجة النهيار أسعار النفط سـنة ‪ ،1986‬ولضـعف الـدوالر‬
‫وكـانت هـذه الصـدمة سـببا في ارتفـاع حجم الـديون بـأكثر من ‪ 10‬مليـار دوالر‪ .‬إن‬ ‫(‪)1‬‬
‫األمريكي‪.‬‬
‫هذه الزيادة لم تحدث خالل النصف األول (‪ )1985-1980‬رغم ارتفاع نسب االقتطاع الخاص‬
‫بفوائــد الــديون من مــداخيل الصــادرات(‪ .)2‬ورغم تقلبــات أســعار النفــط وأســعار الفائــدة زيــادة على‬
‫سعر الصرف‪ .‬إن الفترة (‪ )1986-1984‬كانت حساسـة جـدا حيث تسـارعت فيهـا الـديون وزاد‬
‫العبء بح ــوالي‪ 07‬ملي ــار دوالر ويع ــود ه ــذا بدرج ــة أولى إلى ت ــدهور قيم ــة ال ــدوالر‪ .‬وفي نهاي ــة‬
‫الفترة‪ ،‬وصل حجم الديون ‪ 28,5‬مليار دوالر‪.‬‬
‫‪ -1-3‬المرحلة الثالثة‬
‫تشمل هذه المرحلة سنوات التسـعينيات‪ ،‬حيث مـرت فيهـا الـديون الخارجيـة بثالث مراحـل‬
‫كمـ ــا أنهـ ــا ش ــهدت عمليـ ــة إعـ ــادة الجدولـ ــة س ــنة‪ .1994‬وكـ ــانت تتـ ــأثر بدرج ــة كبـ ــيرة بتغـ ــير حجم‬
‫الصادرات وأسعار النفط وسعر صرف الدوالر األمريكي‪ ،‬كما أنها بلغت حدا أعلى سـنة ‪1996‬‬
‫مسجلة ‪ 33,2‬مليار دوالر‪.‬‬
‫وفيما يلي تطور المديونية خالل فترة التسعينيات‬
‫‪ -2‬تطـور المديونية خالل الفترة (‪)1999–1990‬‬
‫بلغت المديوني ــة الخارجي ــة خالل عش ــرية التس ــعينيات مس ــتويات عالي ــة ج ــدا‪ ،‬حيث وص ــلت‬
‫(‪)3‬‬
‫‪ 33,2‬مليار دوالر سنة ‪ .1996‬وبالنظر إلى وتيرة نموها‪ ،‬يمكن تقسيمها إلى ثالث مراحل هي‪:‬‬
‫‪-2-1‬المرحلة األولى ( ‪) 1993 – 1990‬‬
‫تناقص فيها مخزون الديون بمبلغ ‪ 2.664‬مليار دوالر وهو ما يعـادل ‪ ،% 9,38‬وزادت‬
‫فيهـ ــا خـ ــدمات الـ ــديون بمقـ ــدار ‪ 0,159‬مليـ ــار دوالر أي بنسـ ــبة ‪ .% 1,78‬وبالمقابـ ــل انخفضـ ــت‬
‫الصادرات بمقدار ‪ 3,299‬مليـار دوالر وهـو مـا يعـادل ‪ .% 24,63‬أمـا خـدمات الـديون‪ ،‬فبلغت‬
‫قيمة إجمالية قدرها ‪ 36,727‬مليـار دوالر وبمتوســط ســنوي ‪ 9,18‬مليـار دوالر‪ ،‬و‪ % 18,36‬من‬
‫الناتج الداخلي الخام في المتوسط‪.‬‬
‫ــــــــ‬
‫فقد الدوالر األمريكي حوالي ‪ %50‬من قدرته الشرائية سنة ‪.1985‬‬ ‫(‪)1‬‬

‫تراوح االقتطاع في إطار فوائد الديون بين ‪ 10‬و‪ ،%11‬تقرير ‪ ،CNES‬المرجع السابق ‪ ،‬ص‪.40 :‬‬ ‫(‪)2‬‬
 ‫(‪)3‬‬
‫‪ 8‬بامللحق‬ ‫أنظر الشكل رقم ‪-3‬‬
‫‪171‬‬ ‫الفصل الثالث ‪ :‬أثر الدوالر على االقتصاد الجزائري‬

‫ويمكن تفسير االنخفاض الحاصل في مخزون الديون بـ‪:‬‬

‫‪ -‬الضعف الحاد في حشد القروض الخارجية ‪.‬‬
‫‪ -‬التزام الجزائر بتسديد مستحقات الدين الخارجي في وقتها‪.‬‬
‫‪ -‬التحسن الذي شهده الدوالر األمريكي‪.‬‬

‫‪ -2-2‬المرحلة الثانية ( ‪) 1996–1994‬‬

‫تزاي ـ ــد فيه ـ ــا مخ ـ ــزون ال ـ ــدين بمق ـ ــدار كب ـ ــير بل ـ ــغ ‪ 7,762‬ملي ـ ــار دوالر‪ ،‬أي بزي ـ ــادة ق ـ ــدرها‬
‫‪ %30,17‬رغم االنخف ـ ــاض ال ـ ــذي عرفت ـ ــه خ ـ ــدمات ال ـ ــديون والمق ـ ــدر بمبل ـ ــغ ‪ 4,769‬ملي ـ ــار دوالر‬
‫أي بنسبة ‪ )1(.% 52,69‬أمـا الصـادرات فــزادت بمبلـغ ‪ 3,385‬مليـار دوالر وشـكل هـذا المبلـغ نسـبة‬
‫‪.%33,54‬‬
‫ويعود ارتفاع مخزون الديون في هذه الفترة إلى ما يلي‪:‬‬
‫‪ -‬تأجيل استحقاقات الدين الرئيسية مضافا إليها الفوائد‪.‬‬
‫‪ -‬التمويالت المفرطة من طرف صندوق النقد الدولي و البنك الدولي‪.‬‬
‫‪ -‬ضعف العملة األمريكية ما بين ‪ 1994‬و‪ 1995‬على الخصوص‪.‬‬
‫وبلغت خـ ــدمات الـ ــديون في اإلجمـ ــال ‪ 13,167‬مليـ ــار دوالر‪ ،‬أي أنهـ ــا إنخفضـ ــت بنسـ ــبة‬
‫‪ % 64,15‬مقارن ــة ب ــالفترة الس ــابقة‪ ،‬كم ــا بلغت نس ــبتها إلى الن ــاتج ال ــداخلي الخ ــام ‪ % 10,23‬في‬
‫المتوسط ‪.‬‬

‫‪ -2-3‬المرحلة الثالثة (‪)1999-1997‬‬

‫عرفت فيها الديون تناقصا بمبلغ ‪ 5,09‬مليار دوالر‪ ،‬أي بمعدل ‪ ،%15,31‬رغم الزيــادة‬
‫المالحظــة في حجم خــدمات الــديون‪ ،‬حيث بلغت ‪ 0,835‬مليــار دوالر‪ ،‬إال أن الصــادرات مســها‬
‫انخفــاض محســوس قــدره ‪ 0,994‬مليــار دوالر وهــو مــا يمثــل ‪ .%7,38‬كمــا أن خــدمات الــديون‬
‫تراجعت إلى ‪ %9,88‬من الناتج الداخلي الخام في المتوسط‪.‬‬
‫ويفسر التدني في مخزون الديون بصفة أساسية بما يلي‪:‬‬
‫‪ -‬التراجع الذي عرفته عملية تعبئة القروض الخارجية‪.‬‬
‫‪ -‬تحسن سعر الدوالر األمريكي‪.‬‬
‫‪ -‬اللجوء إلى االحتياطيات‪.‬‬
 ‫ــــــــ‬
‫(‪)1‬‬
‫من نتائج اتفاق ستاند باي المتعلق بإعادة جدولة الديون الخارجية ‪.‬‬
‫‪172‬‬ ‫الفصل الثالث ‪ :‬أثر الدوالر على االقتصاد الجزائري‬

‫‪ -3‬نتـائج الفترة (‪)1999–1990‬‬

‫أسفرت سياسة االستدانة خالل التسعينيات على النتائج الموالية‪:‬‬
‫بلغت خدمات الديون اإلجمالية ‪ 64,655‬مليار دوالر‪.‬‬ ‫‪‬‬

‫بلغت نسبة خدمات الديون في المتوسط ‪.%52,63‬‬ ‫‪‬‬

‫متوس ــط خ ــدمات ال ــديون إلى الص ــادرات قب ــل إع ــادة الجدول ــة م ــا بين ‪ 1990‬و‪ 1993‬ق ــدرة‬ ‫‪‬‬

‫بنسبة ‪ .%74,35‬أما الفترة ( ‪ )1998–1994‬وهي فترة إعادة الجدولة‪ ،‬فبلغت ‪.%38,92‬‬

‫الفوائد المدفوعة خالل الفـترة (‪ )1999–1990‬كـانت ‪ 19,782‬مليـار دوالر‪ ،‬أي مـا يعـادل‬ ‫‪‬‬

‫‪ %16,17‬من صادرات الفترة ككل‪.‬‬

‫تكلفة الدين خالل الفـترة (‪ )1999 –1990‬بلغت ‪ 44,783‬مليـار دوالر وهي تعـادل النـاتج‬ ‫‪‬‬

‫الداخلي الخام لسنة ‪ 1991‬تقريبا‪ ،‬كما أنها تمثل ‪ %36,45‬من صادرات التسعينيات‪.‬‬

‫‪ -3-1‬إعادة جدولة الديون الخارجية (‪)1994‬‬

‫تميزت الوضـعية الماليـة الـتي وصـلت إليهـا الجزائـر سـنة ‪ 1994‬بـالتوقف شـبه الكلي عن‬
‫تسديد ديونها‪ ،‬مما حتم عليها الذهاب إلى إعادة جدولة الديون الخارجية‪ .‬وقـد تـرتب عنهـا تطـبيق‬
‫"اتفــاق ســتاندباي" لفــترة أفريــل ‪ –1994‬مــارس ‪ 1995‬والمتضــمن احــترام الشــروط‪ ،‬ثم برنــامج‬
‫للتعديل الهيكلي لمدة ثالثة (‪ )03‬ســنوات‪ ،‬يمتــد من أفريــل ‪ 1995‬إلى مــارس ‪ .1998‬وقــد ســمح‬
‫ه ــذا البرن ــامج بتعبئ ــة م ــوارد جدي ــدة ق ــدرها ‪ 2,6‬ملي ــار دوالر من ط ــرف ص ــندوق النق ــد ال ــدولي‬
‫والبنــك الــدولي‪ .‬كمــا ســمح تطبيقــه بتحقيــق نــوع من التقــدم خالل الفــترة (‪ )1996 -1995‬تمثــل‬
‫(‪)1‬‬
‫فيما يلي‪:‬‬
‫‪ -‬تحقيق توازن الميزانية‪.‬‬
‫‪ -‬إعادة تشكيل احتياطيات الصرف‪.‬‬
‫‪ -‬تحسين ميزان المدفوعات‪.‬‬
‫‪ -‬تحقيق زيادة في الكتلة النقدية‪.‬‬
‫‪ -‬تراجع نسبة التضخم‪ ،‬حيث وصلت ‪ %18,69‬سنة ‪.1996‬‬
‫‪ -‬تراجع معدل خدمات الديون‪ ،‬إال أنها عادت إلى االرتفاع سنتي ‪ 1998‬و‪.1999‬‬
‫وخالل هذه الفترة (‪ ،)1998-1994‬تضخم مخزون الديون كنتيجة لمضمون الشروط‬
 ‫ــــــــ‬
‫(‪)1‬‬
‫أنظر اجلدول‪ 14-3:‬بامللحق‬

‫‪173‬‬ ‫الفصل الثالث ‪ :‬أثر الدوالر على االقتصاد الجزائري‬

‫المتمثلــة في تأجيــل االســتحقاقات وبعض الفوائــد‪ ،‬حيث بلــغ ‪ 33,230‬مليــار دوالر ســنة ‪.1996‬‬
‫ومن جه ــة أخ ــرى‪ ،‬تقلص ــت الق ــروض الجدي ــدة‪ ،‬وتم ــيزت اإلي ــرادات الص ــافية الخاص ــة بخ ــدمات‬
‫(‪)1‬‬
‫الديون بالنمو حتى بلغت ‪ 9,5‬مليار دوالر‪.‬‬

‫(‪)2‬‬
‫‪ -3-1-1‬شروط برنامج التعديل الهيكلي‬
‫إن الش ــروط ال ــتي تض ــمنها برن ــامج التع ــديل الهيكلي ك ــانت ته ــدف إلى تحقي ــق التوازن ــات‬
‫المالية الداخلية والخارجية‪ ،‬وتمثلت هذه الشروط فيما يلي‪:‬‬
‫سياس ـ ــة نقدي ـ ــة مقي ـ ــدة المتص ـ ــاص الس ـ ــيولة النقدي ـ ــة وإ عط ـ ــاء االس ـ ــتقاللية للبن ـ ــك المرك ـ ــزي‬ ‫‪‬‬

‫وتوسيع عرض المنتوجات‪.‬‬

‫تحرير األسعار‪.‬‬ ‫‪‬‬

‫اعتماد سياسة صارمة ومتوازنة في مجال الميزانية تتميز باآلتي‪:‬‬ ‫‪‬‬

‫‪ ‬وضع نظام جبائي فعال‪.‬‬

‫‪ ‬اإللغاء التدريجي لدعم الدولة‪.‬‬
‫تحرير التجارة الخارجية وحركة رؤوس األموال‪.‬‬ ‫‪‬‬

‫تخفيض معتبر لسعر الصرف لتحرير تداول رؤوس األموال‪.‬‬ ‫‪‬‬

‫‪ -4‬إستراتيجيـة تخفيف الديـون‬

‫من أجـ ــل تـ ــدعيم نمـ ــو االقتصـ ــاد الجزائـ ــري‪ ،‬يتطلب اعتمـ ــاد اسـ ــتراتيجية تهـ ــدف إلى تجـ ــاوز‬
‫الضـ ــغوط الخارجيـ ــة للتمويـ ــل المتولـ ــدة عن الـ ــديون‪ ،‬اسـ ــتراتيجية تتعلـ ــق بتخفيـ ــف عبء المديونيـ ــة‬
‫المجمعة‪ ،‬وبالعناصر الهيكلية إلعادة تشكل الديون‪.‬‬

‫‪ -4-1‬تخفيف الديون المجمعة‬

‫في هذا اإلطار‪ ،‬يمكن اتخــاذ مجموعـة من اإلجــراءات الــتي اعتمــدت في بعض البلــدان ســواء‬
‫من طرف صـندوق النقـد الـدولي أو البنـك الـدولي أو البلـدان المسـتدينة أو البلـدان الدائنـة‪ .‬ومن جملـة‬
‫هذه اإلجراءات يمكن ذكر مايلي‪:‬‬

‫ــــــــ‬
 ‫(‪)1‬‬
‫تقرير ‪ ،CNES‬المديونية الخارجية لبلدان جنوب البحر األبيض المتوسط‪ :‬عائق أمام التنميـة األورو‪ -‬متوسـطية‪،‬‬
‫ماي ‪ ،2000‬ص‪.45 :‬‬
‫(‪)2‬‬
‫نفس المرجع‪ ،‬ص‪.50 :‬‬

‫‪174‬‬ ‫الفصل الثالث ‪ :‬أثر الدوالر على االقتصاد الجزائري‬

‫(‪.)1‬‬
‫اإللغاء الجزئي أو الكلي للديون من طرف بعض البلدان (تجربة مصر)‬ ‫‪‬‬

‫تحســين بنيــة الــديون‪ ،‬من حيث معــدل العمــر والنســب ونــوع العملــة المســتعملة عن طريــق تســيير‬ ‫‪‬‬

‫حيوي للمديونية وتحويل جزء منها إلى استثمارات بمختلف األشكال‪ ،‬وذلك من خالل المشـاركة في‬
‫عملية خوصصة المؤسسات‪ ،‬حماية البيئة‪ … ،‬الخ‪.‬‬
‫المشاركة في السوق الثانوية‪.‬‬ ‫‪‬‬

‫تحسين تسيير احتياطيات الصرف‪.‬‬ ‫‪‬‬

‫‪ -4-2‬اإلجراءات الخاصة بالعناصر الهيكلية‬

‫(‪)2‬‬
‫تتمثل هذه اإلجراءات في النقاط الموالية‪:‬‬
‫توســيع التــدفقات الماليــة غــير المولــدة للــديون‪ ،‬وذلــك بواســطة االســتثمارات األجنبيــة المباشــرة‪.‬‬ ‫‪‬‬

‫تعبئة الموارد المالية المتوفرة في الجزائر وخارج الجزائر عن طريق إلغاء الجباية‪.‬‬
‫توس ــيع الش ــراكة في قط ــاع المحروق ــات إلى م ــا بع ــد اإلنت ــاج‪ ،‬وذل ــك بتكف ــل الش ــركاء بعملي ــات‬ ‫‪‬‬

‫االستثمار قبل اإلنتاج بنسبة ‪ %50‬والسماح لسوناطراك بتخفيض نسبة الديون‪.‬‬

‫إعـ ــادة تنظيم وتأهيـ ــل نظـ ــام اإلنتـ ــاج في الجزائـ ــر‪ ،‬انطالق ــا من المـ ــوارد الماليـ ــة الـ ــتي يمنحهـ ــا‬ ‫‪‬‬

‫االتحـ ــاد األوروبي بهـ ــدف االنـ ــدماج في منطقـ ــة التبـ ــادل الحـ ــر عن طريـ ــق الصـ ــادرات (برنـ ــامج‬
‫‪.)MIDA‬‬
‫تنمية الصادرات خارج المحروقات‪.‬‬ ‫‪‬‬

‫التحكم في الفاتورة الغذائية‪ ،‬عن طريق تطوير الفالحة والصناعات الغذائية‪.‬‬ ‫‪‬‬

‫مراجعة تخفيض نسب التأمين وبصـفة عامـة أسـعار الفائـدة المطبقـة‪ ،‬وذلـك على أسـاس خطـر‬ ‫‪‬‬

‫مبالغ فيه‪.‬‬
‫‪ -‬إنجاز المنشآت القاعدية وتسييرها وفق صيغ التنازل عن طريق االستثمار‪.‬‬
‫‪ -5‬المديونية عائق التنمية‬
‫تعتــبر المديونيــة الخارجيــة إحــدى اآلليــات الــتي أضــرت باقتصــاد الجزائــر‪ .‬وبــالنظر إلى‬
‫المصدر الرئيسي للتصدير المتمثل في الموارد األولية‪ ،‬يالحظ أنها غير مستقرة من حيث ـ ـ ـ ـ ـ ـ ـ ـ‬
 ‫(‪)1‬‬
‫تم إلغ ــاء ‪ %50‬من أص ــل ‪ 20,2‬ملي ــار دوالر وف ــق اتف ــاق م ــع ص ــندوق النق ــد ال ــدولي بداي ــة من ‪،15/07/1991‬‬
‫وج ــدولت ‪ %50‬بنس ــب منخفض ــة‪ ،‬حيث خفض ــت خ ــدمات ال ــديون بنس ــبة ‪ %30‬على م ــدار ‪ 18‬س ــنة م ــع إمكاني ــة منح‬
‫تخفيضات إضافية تصل إلى ‪ % 10‬على الصعيد الثنائي‪.‬‬
‫(‪)2‬‬
‫نفس المرجع‪ ،‬ص‪.61 :‬‬

‫‪175‬‬ ‫الفصل الثالث ‪ :‬أثر الدوالر على االقتصاد الجزائري‬

‫األسـعار‪ ،‬وهي في انخفـاض مسـتمر‪ ،‬والمـوارد المتأتيـة من عمليـات التصـدير تتحـول إلى البلـدان‬
‫الدائنــة بواســطة خــدمات الــديون المتزايــدة‪ .‬وبأخــذ هــذه الخــدمات بعــد موازنتهــا مــع مؤشــر أســعار‬
‫الصــادرات‪ ،‬يتــبين أن الجزائــر تســدد اكــثر ممــا تقــترض بفعــل أثــر أســعار الفائــدة العاليــة‪ .‬كمــا أن‬
‫عملية التحويل يساهم فيها التدني في القدرة الشرائية لموارد التصدير‪.‬‬
‫تواجــه الجزائــر صــعوبات كبــيرة في التمويــل‪ ،‬بإســتثناء االســتفادة من الظــروف المالئمــة‬
‫لألسواق البترولية واألسواق المالية لتمويل الواردات من صـادرات المحروقـات وعـبر االسـتدانة‬
‫الخارجيــة‪ .‬فـإذا اعتــبرت تغطيــة الــواردات بالصــادرات جيــدة على العمــوم‪ ،‬فـإن وتــيرة االقــتراض‬
‫في تزايد مطرد‪ .‬فمخزون الديون ‪-‬بوتيرة غير منتظمة‪ -‬تضـاعف سـنة ‪ 1996‬ب ـ ‪ 1,25‬مـرة‬
‫و‪ 1,09‬مــرة ســنة ‪ ،1999‬أمــا خــدمات الــديون فقــد انتقلت من ‪ 8,891‬مليــار دوالر إلى ‪9,050‬‬
‫مليــار دوالر قبــل إعــادة الجدولــة‪ ،‬أي مــا يمثــل ‪ 1,16‬مــرة‪ .‬وبعــد عمليــات إعــادة الجدولــة اتجهت‬
‫الخدمات نحو االرتفاع‪ ،‬فقد زادت بـ ‪ 1,16‬مرة سنة ‪ 1998‬وبـ ‪ 1,14‬مرة سنة ‪.1999‬‬
‫وهنـ ــاك عوامـ ــل أخـ ــرى خارجيـ ــة أدت إلى تفـ ــاقم مشـ ــكلة خدمـ ــة المديونيـ ــة‪ )1(،‬تمثلت في‬
‫انخفــاض صــادرات المحروقــات طيلــة الفــترة (‪ ،)1994–1990‬والتغــيرات في أســعار الصــرف‬
‫وارتفــاع النســب الحقيقيــة للفوائــد‪ ،‬وأخــيرا‪ ،‬صــعوبة التمويــل الخــارجي على المــدى المتوســط لــدى‬
‫البنوك التجارية‪.‬‬
‫ومن خالل ج ــدول التح ــويالت الص ــافية يت ــبين(‪ )2‬أن التح ــويالت الص ــافية لص ــالح الخ ــارج‬
‫بلغت ‪ 8,494‬مليـ ــار دوالر‪ ،‬وأن بلـ ــوغ هـ ــذا المسـ ــتوى كـ ــان على حسـ ــاب االسـ ــتيراد ومنـ ــه على‬
‫حساب تمويل االقتصاد‪.‬‬

‫‪ -6‬المديونية الخارجية المقومة بالدوالر األمريكي‬

‫زيـ ــادة على العمالت األجنبيـ ــة الـ ــتي تشـ ــكل مخـ ــزون الـ ــديون الجزائريـ ــة‪ ،‬يشـ ــكل الـ ــدوالر‬
‫األمــريكي معــدالت عاليــة مقارنــة ببقيــة العمالت‪ .‬فنســبته في الحجم اإلجمــالي للــديون ال تقــل عن‬
‫‪ ،% 40‬وتمثـ ــل سـ ــنة ‪ 1994‬السـ ــنة الـ ــتي سـ ــجلت فيهـ ــا النسـ ــبة أعلى مسـ ــتوى (‪ .)%51,3‬إن‬
‫التطورات التي تشهدها المديونية الخارجية الجزائرية تتأثر بدرجة كبيرة بكل التقلبات التي ـ ـ ـ ـ ـ ـ ـ ـ‬
‫بالملحق‪.‬‬ ‫أنظر الشكل‪9-3 :‬‬ ‫(‪)1‬‬

‫(‪)2‬‬
‫أنظر الجدول‪ 15-3 :‬بالملحق‪.‬‬
‫‪176‬‬ ‫الفصل الثالث ‪ :‬أثر الدوالر على االقتصاد الجزائري‬

‫تعيشها العملة األمريكية‪ ،‬وتكشف هذه النسب(‪ )1‬االنعكــاس اإليجــابي على المديونيــة الخارجيــة إذا‬
‫حافــظ الــدوالر على مســتوياته العاليــة مقارنــة مــع بقيــة العمالت الرئيســية األخــرى (الين اليابــاني‪،‬‬
‫المــارك األلمــاني‪ ،‬الفــرك الفرنســي)‪ ،‬كمــا تكشــف حساســية االقتصــاد الجزائــري للتطــورات الــتي‬
‫يشهدها االقتصاد األمريكي وكل المؤشرات الخاصة به‪.‬‬
‫وبتحليــل خــدمات المديونيــة‪ ،‬يتضــح أن نســبة الــدوالر فيهــا متماشــية مــع نســبته في الحجم‬
‫اإلجمــالي للــديون‪ ،‬أي في حــدود ‪ 40‬و‪ ،%50‬وهــذه النســبة تعــبر عن حجم التحــويالت الصــافية‬
‫نحو الخارج المقومة بالدوالر كذلك‪ ،‬وهامش االستفادة في هـذا اإلطـار يرتبـط بمـدى قـوة الـدوالر‬
‫في السوق النقدية‪ ،‬وهو ما يؤثر على القيمة الحقيقية للمدفوعات‪.‬‬

‫ــــــــ‬
‫(‪ )1‬أنظر الجدول‪ 16-3 :‬بالملحق‪.‬‬
‫‪177‬‬ ‫الفصل الثالث‪ :‬أثر الدوالر على االقتصاد الجزائري‬

‫خاتمة الفصل الثالث‬

‫من خالل متابعة اإلصالحات األساسية التي أجريت على النظم المصرفي الجزائري قبــل‬
‫وبعد سنة ‪ ،1990‬يتضح أنها كانت تتميز بالضعف والمحدودية وأنه أصبح لزاما القيام بإصالح‬
‫جـذري للمنظومـة الماليـة ككـل‪ .‬فاإلصـالحات الـتي تمت قبـل سـنة ‪ ،1990‬كـانت دون المسـتوى‪،‬‬
‫إال أنها كانت بداية مشجعة‪ .‬ومع صدور القانون رقم ‪ 12-86‬المتضمن نظام البنوك والقــرض‪،‬‬
‫والهـ ــادف إلى متابعـ ــة اسـ ــتخدام القـ ــروض ومتابعـ ــة الوضـ ــعية الماليـ ــة للمؤسسـ ــات اسـ ــتعاد البنـ ــك‬
‫المرك ــزي ص ــالحياته في تط ــبيق السياس ــة النقدي ــة‪ ،‬حيث اض ــطلع بمهم ــة إع ــداد وتس ــيير أدوات‬
‫السياسة النقدية‪ ،‬كما أعيد النظر في عالقته بالخزينة‪ ،‬حيث أصبح منح القروض يخضع لما يقره‬
‫المخطط الوطني للقرض‪.‬‬
‫‪ -‬وفيمـ ــا يخص اإلصـ ــالحات الـ ــتي جـ ــرت بعـ ــد سـ ــنة ‪ ،1990‬كـ ــانت اسـ ــتمرارا لسـ ــابقتها فـ ــرغم‬
‫التعديالت‪ ،‬إال أنها لم تساير نهج السوق‪ ،‬وترتب عن ذلك صــدور قـانون ‪ 10-90‬المتعلــق بالنقــد‬
‫والقرض‪ ،‬حيث إهتم باألمور النقدية واعتبر النقد متغيرا خارجيا وأداة للتنظيم‪.‬‬
‫‪ -‬كان الهدف من التعديالت التي مست نظــام الصــرف في الجزائــر منــذ سـنة ‪ ،1986‬تهــدف إلى‬
‫إعطاء الدينار الجزائري القيمة الحقيقية الداخلية والخارجية حتى يواكب التطورات الـتي شـهدتها‬
‫التجارة الخارجية‪ ،‬وتتحقق عملية قابليته للتحويل التجاري‪.‬‬
‫‪ -‬ونتيج ــة لألزم ــة الح ــادة س ــنة ‪ ،1986‬المترتب ــة عن انهي ــار أس ــعار النف ــط وال ــتي انعكس ــت على‬
‫ميزانية الدولة وميزان المدفوعات وأدت إلى وضع اقتصـادي خطـير‪ ،‬كـان لزامـا اإلنتقـال بوتـيرة‬
‫س ــريعة من اإلقتص ــاد المخط ــط إلى اقتص ــاد الس ــوق‪ ،‬م ــع إيالء الج ــانب النق ــدي والم ــالي األهمي ــة‬
‫الخاصة من خالل إعطاء الدينار القيمـة الحقيقيـة وإ زالـة إختالل التوازنـات النقديـة والماليـة الكليـة‬
‫الداخلية والخارجية‪.‬‬
‫‪ -‬خالل الف ــترة ‪ -1992‬أفري ــل ‪ ،1994‬أعطيت نظ ــرة جدي ــدة للسياس ــة اإلقتص ــادية حيث ك ــان‬
‫نظام الصـرف مكـون من جـزئين‪ ،‬جـزء يعمـل بمعـدل صـرف ثـابت‪ ،‬وجـزء يعمـل بمعـدل صـرف‬
‫عــائم مــراقب‪ .‬وكــانت هــذه السياســة تــرمي إلى تحقيــق قابليــة التحويــل بالنســبة للمعــامالت الجاريــة‬
‫تدريجيا‪ ،‬أما المعامالت الرأسمالية فكــانت ضــمنية وفي األجـل المتوسـط ومرهونــة بقيــد المديونيــة‬
‫الخارجية وإ ختالل توازن حركة رؤوس األموال‪.‬‬
‫‪ -‬خالل الفترة ‪ ،1999-1994‬كانت الحدث البارز يتمثل في تخفيض قيمة الدينار بنسبة ‪ %40,17‬وأصبح معدل صرف الدينار يعـادل‪36,0075 :‬‬
‫دج ‪ /‬دوالر‪.‬‬
‫‪178‬‬ ‫الفصل الثالث‪ :‬أثر الدوالر على االقتصاد الجزائري‬

‫‪ -‬في س ــنة ‪ ،1995‬تم إنش ــاء اإلط ــار التنظيمي لس ــوق الص ــرف من ط ــرف بن ــك الجزائ ــر‪ ،‬كم ــا تم‬
‫إصدار مجموعة من اللوائح والتعليمات المنظمـة لـه‪ .‬وكتقـييم لهـذه السـوق‪ ،‬فهي محتكـرة من طـرف‬
‫بنك الجزائـر وأظهـر العمـل فيهـا عيوبـا تنظيميـة على مسـتوى أغلب الوسـطاء المعتمـدين زيـادة على‬
‫تداخل مهام هياكل السوق‪.‬‬
‫‪ -‬أدى نظام التثبيت المعتمد بعـد اإلتفـاق مـع صـندوق النقـد الـدولي‪ ،‬إلى تعجيـل عمليـة تحريـر قطـاع‬
‫التجــارة ونظــام الرقابــة على الصــرف األجنــبي‪ ،‬وأعتــبرت هــذه المرحلــة هامــة في برنــامج التــوازن‬
‫العام وفي إصالح نظام تحديد سعر صرف الدينار‪.‬‬
‫‪ -‬م ــع نظ ــام التث ــبيت‪ ،‬اخت ــارت الجزائ ــر ال ــدوالر بإعتب ــاره مهيمن ــا كوح ــدة حس ــاب على المع ــامالت‬
‫التجارية والعمليات المالية‪.‬‬
‫‪ -‬ك ــانت األس ــباب ال ــتي أدت إلى ت ــأخر إنش ــاء س ــوق الص ــرف الجزائ ــري تتمث ــل أساس ــا في تط ــبيق‬
‫اإلصالحات‪ ،‬وفي ضعف فعالية البنـوك والغيـاب الفعلي للســوق الماليـة‪ ،‬زيـادة على عبء المديونيـة‬
‫وآثارها السلبية‪.‬‬
‫وفيما يخص التوازنات المالية والنقدية كانت النتائج تتضمن ما يلي‪:‬‬
‫‪ -‬أن المالية العامة تتأثر مباشرة بمختلف التوازنات الخارجية‪ ،‬وهذه األخيرة تخضع بقوة لما يطـرأ‬
‫على السوق النفطية التي جعلت اإلقتصاد في تبعية دائمة لمــداخيل صــادرات النفـط‪ .‬أمــا داخليـا‪ ،‬فــإن‬
‫الجباية العادية مرتبطة بوتـيرة النشــاط اإلقتصــادي الخاضــعة بـدورها للمتغــيرات الخارجيـة‪ ،‬وأساســا‬
‫سعر النفط وسعر الدوالر‪.‬‬
‫‪ -‬تعتـبر نفقـات التسـيير إحـدى إشـكاليات الميزانيـة في الجزائـر‪ ،‬كمـا تعكس نفقـات التجهـيز الضـعف‬
‫الشديد في مصادر التمويل اإلقتصاد‪ ،‬خصوصا إذا قورنت بالناتج الداخلي الخام ‪.‬‬
‫‪ -‬وفيم ــا يتعل ــق بالتوازن ــات النقدي ــة‪ ،‬يظه ــر أن مع ــدل التض ــخم خالل التس ــعينيات ك ــانت في تزاي ــدها‬
‫وتناقصــها تتــأثر بعوامــل عديــدة ومتنوعــة‪ .‬أمــا التبــاين في مراحــل تطــور النســب األساســية –أســعار‬
‫الفائدة والخصم‪ -‬فكانت مرادفا لظروف الوضعية النقدية‪.‬‬
‫‪ -‬كتقــييم لعالقــة الــدائرة النقديــة بالــدائرة الحقيقيــة‪ ،‬يتضــح أن عمليــة تمويــل اإلقتصــاد ارتكــزت على‬
‫مص ــدرين أساس ــين تمثال في ميزاني ــة التجه ــيز وق ــروض اإلقتص ــاد‪ ،‬بحيث ت ــأثرت ميزاني ــة التجه ــيز‬
‫بظروف المالية العامة‪ ،‬ومثلت قروض اإلقتصاد نسبا ضعيفة مقارنة بقروض الدولة‪.‬‬
‫‪ -‬يرجع ضعف الوساطة المصرفية بالدرجة االولى إلى غياب اإلصالح‪ ،‬حيث أن الطابع العمــومي‬
‫وغيــاب مخطــط للتمويــل والتركــيز على األنشــطة التجاريــة والمهنيــة‪ ،‬عوامــل زادت من ضــعف هــذه‬
‫الوساطة‪.‬‬
‫‪179‬‬ ‫الفصل الثالث‪ :‬أثر الدوالر على االقتصاد الجزائري‬

‫‪ -‬تعـ ــود النتـ ــائج الس ــلبية المس ــجلة على مس ــتوى الـ ــدائرة اإلنتاجيـ ــة خالل التس ــعينيات إلى غيـ ــاب‬
‫الجسور الممتدة بينها وبين الدائرة النقديـة‪ ،‬كمـا سـاهمت عوامـل عديـدة داخليـة وخارجيـة سـاهمت‬
‫في هذه النتائج‪.‬‬
‫‪ -‬فيم ــا يخص الجــانب التجــاري الجزائ ــري‪ ،‬تمث ــل الص ــادرات العام ــل األساســي ال ــذي يتحكم في‬
‫التوازنات الكبرى‪ ،‬والركيزة التي تقوم عليها اإلستراتيجيات التنموية‪.‬‬
‫‪ -‬يعتبر الدوالر األمريكي العنصر الحساس في الموارد المالية المتأتية من الصادرات‪ ،‬وهــو مــا‬
‫يعكس درجة ارتباط اإلقتصاد الجزائري بهذه العملة وما يطرأ عليها من تقلبات‪.‬‬
‫‪ -‬الزالت الصــادرات خــارج المحروقــات تمثــل إشــكالية كــبرى في التجــارة الخارجيــة الجزائريــة‬
‫جراء ضعف المجهودات المبذولة في ترقيتها‪.‬‬
‫‪ -‬تــبرز األهميــة الــتي يتمتــع بهــا قطــاع المحروقــات في مختلــف التوازنــات الخارجيــة انطالقــا من‬
‫سيطرته على الصادرات‪ ،‬إذ يساهم بمعدالت عاليــة من النــاتج الــداخلي الخـام‪ .‬فـالنمو اإلقتصــادي‬
‫يبقى يرتكز أساسا على هذا القطاع‪ ،‬إال أن اآلثار الملموسة له على باقي قطاعــات اإلقتصــاد دون‬
‫المستوى‪.‬‬
‫‪ -‬تعكس الــواردات الجزائريــة مــدى التبعيــة الكبــيرة للخــارج‪ ،‬كمــا تعكس الضــعف الكبــير لجهــاز‬
‫اإلنتاج الوطني‪.‬‬
‫‪ -‬عملت المتغ ــيرات الداخلي ــة والخارجي ــة على نم ــو عبء المديوني ــة الخارجي ــة ال ــتي أع ــاقت ك ــل‬
‫عمل تنموي‪ ،‬فقد بلغت المديونية الخارجية خالل التسـعينيات مسـتويات عاليــة جـدا‪ ،‬نتيجـة الحشـد‬
‫الكبــير للقــروض واإلرتفــاع المتزايــد للخـدمات وتنــامي معــدالت اإلســتيراد‪ ،‬والــتراجع الــذي عرفـه‬
‫سعر الدوالر خالل التسعينيات‪.‬‬
‫‪ -‬كــانت عمليــة إعــادة جدولــة الــديون الخارجيــة الجزائريــة نتيجــة حتميــة لمــا آلت إليــه الوضــعية‬
‫الماليـة سـنة ‪ ،1994‬وكـانت النتـائج المترتبـة عن اتفـاق سـتاند بـاي المتضـمن احـترم الشـروط‪ ،‬ثم‬
‫برن ــامج التع ــديل الهيكلي‪ ،‬س ــمحت بتحقي ــق ن ــوع من التق ــدم خالل الف ــترة ‪ ،1996-1995‬تمث ــل‬
‫خصوصا في تحقيق بعض التوازنات‪ ،‬وإ عادة تشكيل اإلحتياطيـات‪ ،‬وتحسـن مـيزان المـدفوعات‪،‬‬
‫كمــا تــراجعت نسـب التضــخم ومعــدل خـدمات الــدين‪ .‬إال أنــه تــراجعت هــذه النتــائج سـنتي ‪-1998‬‬
‫‪.1999‬‬
‫‪ -‬تتــأثر المديونيــة الخارجيــة الجزائريــة بدرجــة كبــيرة لكــل التقلبــات الــتي يعيشــها الــدوالر‪ ،‬حيث‬
‫تنعكس باإليجاب كلما حافظ الدوالر على مستوياته العالية مقارنة مع بقية العمالت الرئيسية‪.‬‬
‫الخاتمـة العامــــة‬
‫العامــــة‬ ‫الخاتمـة‬
‫‪180‬‬ ‫الخاتمة العامة‬

‫الخاتمة العامة‬
‫يمثــل هــدف تحقيــق االســتقرار النقــدي الشــغل الشــاغل لــدى الســلطات النقديــة في كــل بلــد‪.‬‬
‫وعالق ــة ه ــذا اله ــدف بنظ ــام س ــعر الص ــرف‪ ،‬عالق ــة ج ــد معق ــدة‪ ،‬حيث أن عملي ــة اختي ــار النظ ــام‬
‫المناسب تمليها الظروف الخاصة بكل بلد‪ .‬وسعر الصرف هو سعر رئيسي في أي اقتصاد يؤثر‬
‫في آخر المطاف على تكلفـة السـلع والخـدمات المسـتوردة وربحيـة صـناعة التصـدير األمـر الـذي‬
‫ينعكس على مع ــدالت التض ــخم والن ــاتج والعمال ــة‪ .‬واختي ــار ترتيب ــات الص ــرف يح ــدد درج ــة ت ــأثر‬
‫االقتص ــاد في ح ــاالت االنتع ــاش وح ــاالت الكس ــاد في الخ ــارج‪ ،‬كم ــا يح ــدد نط ــاق السياس ــة النقدي ــة‬
‫المستقلة في الداخل‪.‬‬
‫لهــذا ظلت عمليــة اختيــار نظــام ســعر الصــرف مثــار جــدل منــذ زمن طويــل‪ ،‬فقــد اســتخدمت‬
‫العدي ــد من األنظم ــة ض ــمن ب ــرامج اإلص ــالح الهيكلي‪ ،‬والمفاض ــلة بينه ــا ارتبطت بم ــا تحقق ــه ه ــذه‬
‫األنظمـة من مزايـا في اسـتقرار سـعر الصـرف‪ .‬وفي هـذا اإلطـار اعتـبرت الـدولرة لـدى الكثـيرين‬
‫أفض ــل أنظم ــة أس ــعار الص ــرف لم ــا تحقق ــه من مزاي ــا تنعكس على الج ــانب النق ــدي والم ــالي ال ــذي‬
‫يفض ـ ــي إلى الح ـ ــد من إختالالت م ـ ــوازين الم ـ ــدفوعات وإ لى تحقي ـ ــق مع ـ ــدالت عالي ـ ــة من النم ـ ــو‬
‫والعمالة‪.‬‬
‫وانطالقــا من ثقــل الــدوالر في إجمــالي الــديون الخارجيــة الجزائريــة وفي إجمــالي إيــرادات‬
‫التصدير والمدفوعات الخارجية‪ ،‬انصـبت هـذه الدراسـة في فصـلها الثـالث على مـدى أثـر الـدوالر‬
‫على االقتصاد الجزائري ومدى تأثر الوضعية النقدية به‪.‬‬
‫وبعد تحليل مختلف فصول هــذه الدراسـة واعتمــادا على فرضــياتها لتحليــل إشـكاليتها وبعــد‬
‫اإلجابة على أهم األسئلة المطروحة‪ ،‬تم استخالص النتائج الموالية‪:‬‬
‫‪ -‬أن النظ ـ ــام النق ـ ــدي ال ـ ــدولي في حركي ـ ــة تط ـ ــور مس ـ ــتمرة‪ ،‬وص ـ ــور التط ـ ــور مرهون ـ ــة باآلث ـ ــار‬
‫االقتصــادية والنقديــة والماليــة المترتبــة عن طبيعــة أنظمــة أســعار الصــرف المتبعــة وتأثيرهــا على‬
‫أن ــواع االقتص ــاديات‪ .‬كم ــا أن التوس ــع الحاص ــل في التج ــارة الدولي ــة‪ ،‬وك ــذا ق ــوة ت ــدفقات رؤوس‬
‫األمــوال واالنفتــاح الــذي تشــهده أغلبيــة الــدول‪ ،‬زيــادة على األزمــات الــتي حــدثت‪ ،‬كلهــا عوامــل‬
‫جعلت عملية اختيار نظام الصرف ذات أهمية كبرى تتطلب الدراسة والبحث والمفاضلة‪.‬‬
‫‪ -‬أن أنظم ــة أس ــعار الص ــرف ال ــتي انعكس ــت إيجاب ــا على اقتص ــاديات بعض ال ــدول وأدت إلى‬
‫تحقيق مستويات عالية من النمـو والتحكم في مختلـف التوازنـات‪ ،‬ال يمكن الحكم على سـالمتها‬
‫‪.‬‬
‫‪181‬‬ ‫الخاتمة العامة‬

‫وأفض ــليتها وانعكاس ــها اإليج ــابي على اقتص ــاديات دول أخ ــرى‪ ،‬اعتب ــارا لتعقي ــد عملي ــة االختي ــار‬
‫الخاصة بنظام سعر الصرف‪.‬‬
‫‪ -‬رغم التكتالت االقتصادية الكبرى‪ ،‬مثل االتحاد االقتصادي والنقدي األوروبي والتي أصــبحت‬
‫تميز مظاهر االقتصاد الدولي‪ ،‬وما ينجر عنها من بروز عمالت قوية وذات مصداقية دوليــة‪ ،‬إال‬
‫أن العمل ــة األمريكي ــة (الــدوالر) بقيت العمل ــة المحوري ــة الرئيس ــية دون من ــازع ق ــوي‪ .‬فهي تمث ــل‬
‫الريادة على مستوى أغلب المجاميع االقتصادية وال تفسير لهذا سـوى بـالقوة االقتصـادية والماليـة‬
‫التي تختص بها الواليات المتحدة األمريكية عن باقي الدول‪.‬‬
‫‪ -‬كنتيجة يمكن استخالصها من هذا البحث‪ ،‬هي أن المستفيد بدرجـة كبـيرة من نظـام الـدولرة هـو‬
‫البلدان التي حققت تكـامال عـالي المسـتوى مـع الواليـات المتحـدة األمريكيـة في العالقـات التجاريـة‬
‫والماليـ ــة ‪ -‬المنطقـ ــة المثلى‪ -‬وتكـ ــون هياكلهـ ــا االقتصـ ــادية مشـ ــابهة لمـ ــا هي عليـ ــه في الواليـ ــات‬
‫المتحدة األمريكية‪.‬‬
‫‪ -‬المديونية الخارجيـة الجزائريـة كـانت والزالت تمثـل عائقـا كبـيرا أمـام كـل إقالع اقتصـادي كمـا‬
‫أن بقــاء هــذا العــائق متجــددا‪ ،‬قــد حــال دون بلــوغ كثــير من أهــداف االســتراتيجيات التنمويــة الــتي‬
‫طبقت وكش ــفت عن محدودي ــة وفش ــل اإلج ــراءات المتعلق ــة بتخفي ــف عبء المديوني ــة وبالعناص ــر‬
‫الهيكلية إلعادة تشكلها‪.‬‬
‫‪ -‬عملي ــة إع ــادة جدول ــة ال ــديون الخارجي ــة الجزائري ــة ال ــتي إس ــتندت إلى برن ــامج للتع ــديل الهيكلي‬
‫المع ــد من ط ــرف ص ــندوق النقــد ال ــدولي والمطب ــق تحت إشــرافه‪ ،‬قــد ســمحت بتحقي ــق تق ــدم خالل‬
‫الفـ ــترة (‪ ،)1995-1994‬تمثـ ــل في اسـ ــتعادة التوازنـ ــات الماليـ ــة الكـ ــبرى الخارجيـ ــة والداخليـ ــة‬
‫خصوص ــا في مج ــال ت ــوازن الميزاني ــة‪ ،‬وإ ع ــادة تش ــكيل احتياطي ــات الص ــرف‪ ،‬وتحس ــين م ــيزان‬
‫المـدفوعات‪ .‬وقـد أدى هـذا التقـدم إلى تطـبيق برنـامج التصـحيح الهيكلي لمـدة ثالث (‪ )03‬سـنوات‬
‫من أفريل ‪ 1995‬إلى مارس ‪.1998‬‬
‫‪ -‬إن عمليــات تمويــل التنميــة بــاتت مرتبطــة بشـكل كبــير بمــا يطــرأ على مسـتوى السـوق البتروليــة‬
‫الدولية من تقلبات‪ ،‬وكذا على مستوى سعر الدوالر األمريكي ‪-‬عملة الفوترة‪ -‬وأن الخــروج من‬
‫دائرة هذين القيدين مرهون بعوامل خارجية ال يمكن التحكم فيها وال توجيهها‪ ،‬إنما يستلزم األمر‬
‫البحث عن مصادر تمويلية دائمة ومستقرة تحقيقا ألهداف التنمية‪.‬‬
‫‪ -‬كل انخفاض يمس أسعار النفط في السوق البترولية‪ ،‬تترتب عنه انعكاسات سلبية على عمليات تمويل التنمية في الجزائـر‪ ،‬وهـذه االنعكاسـات تتمثـل‬
‫في العناصر املوالية‪:‬‬

‫‪182‬‬ ‫الخاتمة العامة‬

‫عج ـ ــز م ـ ــيزان الم ـ ــدفوعات وحص ـ ــول ح ـ ــاالت ع ـ ــدم الت ـ ــوازن الكلي في الم ـ ــدفوعات‬ ‫‪‬‬

‫الخارجية‪.‬‬
‫ارتفاع مخزون الديون الخارجية زيادة على خدماتها‪.‬‬ ‫‪‬‬

‫عدم توازن ميزانية الدولة ومنه عجز الخزينة‪.‬‬ ‫‪‬‬

‫تراجع معدالت نمو الناتج الداخلي الخام‪.‬‬ ‫‪‬‬

‫االنعكـ ـ ــاس السـ ـ ــلبي الحـ ـ ــاد على الجهـ ـ ــاز اإلنتـ ـ ــاجي الوطـ ـ ــني من خالل تراجـ ـ ــع حجم‬ ‫‪‬‬

‫مستلزماته ومدخالته‪ ،‬ومنه انخفاض مستوى االستهالك وارتفاع معدالت البطالة وتردي‬
‫األوضاع االجتماعية ‪.‬‬
‫‪ -‬إن غياب إستراتيجية صناعية مدروسة تــراعي المتطلبــات وتأخــذ باإلمكانــات المتــوفرة وتعمــل‬
‫على تــرتيب األهــداف حســب أهميتهــا‪ ،‬زيــادة على االعتمــاد المفــرط على قطــاع المحروقــات ومــا‬
‫تــدره صــادراته‪ ،‬كــان الســبب الرئيســي لضــعف الجهــاز اإلنتــاجي الجزائــري‪ ،‬األمــر الــذي جعــل‬
‫الص ــادرات خ ــارج المحروق ــات تمث ــل نس ــبا ض ــعيفة ج ــدا‪ ،‬ح ــتى أص ــبحت تمث ــل إح ــدى إش ــكاليات‬
‫االقتصاد الجزائري‪.‬‬
‫‪ -‬إن الشــراكة األجنبيــة ومنــه االســتثمار الخــارجي ‪-‬وحــتى المحلي الخــاص‪ -‬لن يقتحم الميــادين‬
‫االقتص ـ ــادية الواع ـ ــدة‪ ،‬م ـ ــا لم تهي ـ ــأ ل ـ ــه األرض ـ ــية المواتي ـ ــة‪ ،‬بحيث يتطلب القي ـ ــام باإلص ـ ــالحات‬
‫الضــرورية وفي آجالهــا‪ ،‬والموجهــة إلى المنظومــة المصــرفية والجبائيــة ومــا تعلــق بالعقــار على‬
‫وجه الخصوص‪.‬‬
‫‪ -‬انطالقــا من الدرجــة الــتي تمــيز ســيطرة الــدوالر على مجمــل إيــرادات الصــادرات ومــدفوعات‬
‫الــواردات‪ ،‬وأخــذا بعين االعتبــار لخصــائص التجــارة الخارجيــة الجزائريــة‪ ،‬وطبيعــة المعــامالت‬ ‫‪.‬‬

‫التجاريـ ـ ــة والماليـ ـ ــة وثقـ ـ ــل حجم التعامـ ـ ــل مـ ـ ــع االتحـ ـ ــاد األوروبي‪ ،‬تتأكـ ـ ــد نتيجـ ـ ــة حتميـ ـ ــة تنويـ ـ ــع‬
‫االحتياطيات من العمالت الرئيسية وإ عطاء عملة اليورو الحجم الـذي يحقـق لالقتصـاد االسـتقرار‬
‫الدائم ويجعله بعيدا عن تأثير األزمات المالية والنقدية الــتي تحــدث وتنتقــل عــبر القنــوات التجاريــة‬
‫والمالية‪.‬‬
‫‪ -‬رغم اإلصــالحات الــتي مســت القطــاع المصــرفي العمــومي الجزائــري ورغم وجــود القــانون‬
‫المتعلق بالنقد والقرض الذي وضع آليــات جديــدة للتنظيم النقــدي وتوفـير مــوارد جديــدة للتمويــل‬
‫بتنظيم الوساطة المالية وبتطوير سوق رؤوس األموال‪ .‬بقي القطاع المصرفي العمومي يعمــل‬
‫ويســير بنفس األســاليب الســابقة‪ ،‬إذ أن حجم المــوارد المجمعــة يبقى غــير كــاف لتلبيــة الحاجــات‬
‫‪.‬‬
‫‪183‬‬ ‫الخاتمة العامة‬

‫وتطوير األنشطة‪.‬‬
‫وعلى ضوء هذه النتائج يمكن إبداء االقتراحات الموالية‪:‬‬
‫‪ -‬إعــادة هيكلــة القطــاع الصــناعي الــذي يعــاني من وضــع غــير مســتقر‪ ،‬إذ أن هــذا القطــاع مــا فــتئ‬
‫يتميز بغياب رؤية للتنمية الصناعية منسجمة وتقـوم على التشـاور ممـا يسـمح لمختلـف المتعـاملين‬
‫في القطاع اإلنتاجي بتجديـد بـرامج عمـل وخطـط إنعـاش ألنشـطتهم وضـبط نقـاط ترسـيخ الجزائـر‬
‫في مختلف عمليات االندماج على المستوى العالمي‪.‬‬
‫‪ -‬في قطاع الطاقـة والمحروقـات على الخصــوص‪ ،‬تبقى االنعكاسـات واآلثـار المترتبــة عنــه على‬
‫س ــائر االقتصـ ــاد الوطـ ــني دون الجهـ ــود المنتظـ ــرة‪ .‬ولهـ ــذا‪ ،‬يتـ ــوجب تش ــجيع العـ ــودة إلى الوس ــائل‬
‫الوطنية للدراسة واإلنجاز وإ دخالهــا في عمليــات الشـراكة مــع اسـتعمال التكنولوجيــات الجديــدة في‬
‫التجهيزات والخدمات المتوفرة‪ ،‬تقليال من االستيراد وتنمية للقيمة المضافة‪ ،‬وبعثا ألنشطة جديدة‬
‫توفر مناصب شغل دائمة‪.‬‬
‫‪ -‬كمــا يجب االعتنــاء بتطــوير صــناعات الطاقـة اعتبــارا لمسـاهمتها في انعــاش االقتصــاد‪ ،‬ويكــون‬
‫هذا بوضع استراتيجية تنموية للفروع (البترو كيمياء‪ ،‬األسمدة … الخ)‪.‬‬
‫‪ -‬في المج ــال الفالحي‪ ،‬ومن أج ــل توف ــير الظ ــروف الالزم ــة لتنمي ــة فالحي ــة دائم ــة‪ ،‬فإن ــه يت ــوجب‬
‫تسوية مشكل العقار الفالحي حتى يتحقق االسـتقرار واألمن للمسـتثمرين المـزارعين كمـا يتـوجب‬
‫تحرير المبادرات وترقية االستثمارات‪.‬‬
‫‪ -‬وفي مجال التنظيم النقدي والمالي‪ ،‬تمثل عملية تطهير وإ عــادة هيكلــة النظــام المصــرفي ركــيزة‬
‫‪.‬‬ ‫من ركائز االنطالق االقتصادي‪ ،‬لما ينتظر منها من مشاركة فعالة في تمويل‬
‫االقتص ــاد‪ .‬له ــذا‪ ،‬فالب ــد من عص ــرنة القط ــاع وانفتاح ــه على المنافس ــة ومس ــاهمة رؤوس أم ــوال‬
‫القطاع الخاص الوطنية واألجنبية‪.‬‬
‫أمـ ـ ــام هـ ـ ــذه النتـ ـ ــائج واالقتراحـ ـ ــات‪ ،‬تبقى هنـ ـ ــاك جملـ ـ ــة من األسـ ـ ــئلة الهامـ ـ ــة والمرتبطـ ـ ــة‬
‫بالموضوع‪ ،‬والتي تمثل محاور بحوث ودراسات أخرى‪ ،‬يمكن ايجازها فيما يلي‪:‬‬
‫‪ -‬هـ ـ ــل تبقى االسـ ـ ــتراتيجيات التنمويـ ـ ــة الجزائريـ ـ ــة في المسـ ـ ــتقبل تعتمـ ـ ــد على مـ ـ ــا يـ ـ ــدره قطـ ـ ــاع‬
‫المحروقــات من مــوارد؟ أم هــل تُتبــع اســتراتيجيات أخــرى ترتكــز على القطاعــات الواعــدة والــتي‬
‫تتطلب رأس المال الخاص المحلي والخارجي؟‬
‫‪ -‬مــا هي األســس الــتي تــؤدي إلى التكامــل والنمــو االقتصــادي في ظــل اتفــاق الشــراكة مــع الجــانب األوربي أخــذا بعين االعتبــار الخصــائص الــتي تمــيز‬
‫االقتصاد الجزائري؟‬

‫‪184‬‬ ‫الخاتمة العامة‬

‫‪ -‬ه ــل س ــيؤدي دخ ــول الي ــورو إلى ازدي ــاد تقلب أس ــعار الص ــرف بين العمالت الرئيس ــية الثالث‬
‫الدوالر واليورو والين؟‬
‫‪ -‬م ـ ــا هي اآلث ـ ــار المنتظ ـ ــرة من اس ـ ــتخدام الي ـ ــورو على بني ـ ــة النظ ـ ــام النق ـ ــدي ال ـ ــدولي‪ ،‬وم ـ ــا هي‬
‫االنعكاس ــات بعي ــدة الم ــدى على اقتص ــاديات ال ــدول ذات الرواب ــط االقتص ــادية القوي ــة م ــع االتح ــاد‬
‫األوروبي؟‬
‫وأخـير أرجـو اهلل أن أكـون قد وفـقت في اختيـار الموضـوع ومعالجتــه‪.‬‬
‫قائمـــة المراجــــع‬
‫المراجــــع‬ ‫قائمـــة‬
 ‫أ‬

‫قائمــة المراجــع‬

‫أوال‪ :‬بـاللغـة العربيـة‬

‫‪ )I‬الكتــب‬

‫‪ -01‬أحمد فريد (مصطفى)‪،‬سهير محمــد الســيد حســن‪ ،‬السياسات النقدية والبعد الدولي لليــورو‪ ،‬مؤسســات‬
‫شباب الجامعة ‪ ،‬اإلسكندرية‪ ،‬جمهورية مصر العربية‪.2000 ،‬‬
‫‪ -02‬الفار (ابراهيم محمد)‪ ،‬سعر الصرف بين النظرية والتطبيق‪ ،‬دار النهضة العربية‪ ،‬القاهرة‪.1992 ،‬‬
‫‪ -03‬ابن جرادي (فارس ثابت)‪ ،‬ندوة أثر اليورو وعلى اقتصاديات الــدولي العربيــة‪ ،‬صــندوق النقــد العــربي‬
‫أبوظبي‪ ،‬اإلمارات العربية المتحدة‪ 6-5 ،‬ماي ‪.1999‬‬
‫‪ -04‬حميدات (محمد)‪ ،‬مدخل للتحليل النقدي‪ ،‬ديوان المطبوعات الجامعية‪ ،‬الجزائر‪.1996 ،‬‬
‫‪ -05‬حشــيش (عــادل أحمــد) ومجــدي محمــود شــهاب‪ ،‬االقتصـاد الـدولي (جـوانب االقتصـاد الـدولي المعاصـر‬
‫العالقات االقتصادية الدولية العربية)‪ ،‬الدار الجامعية‪ ،‬بيروت‪ ،‬لبنان‪.1990 ،‬‬
‫‪ -06‬حي ــدر (هاش ــم)‪ ،‬أزمــة الــدوالر‪ ،‬الطبع ــة األول‪ ،‬المؤسس ــة العربي ــة للدراس ــات والنش ــر‪ ،‬ب ــيروت‪ ،‬لبن ــان‬
‫‪.1971‬‬
‫حي ــدر (هاش ــم)‪ ،‬الســيولة النقديــة الدوليــة والبلــدان الناميــة‪ ،‬األهلي ــة للنش ــر والتوزي ــع‪ ،‬ب ــيروت‪ ،‬لبن ــان‬ ‫‪07‬‬
‫‪.1977‬‬
‫‪ -08‬عطون (مروان)‪ ،‬األسواق النقدية والمالية (البورصات ومشكالتها في عالم النقد والمال)‬
‫‪ -‬أدوات وآليـ ــة نشـ ــاط البورصـ ــات في االقتصـ ــاد الحـ ــديث‪ ،‬ج‪ ،01 :‬ديـ ــوان المطبوعـ ــات الجامعيـ ــة‬
‫الجزائر‪.1993 ،‬‬
‫‪ -‬مشـ ــكالت البورصـ ــات وانعكاسـ ــاتها على البلـ ــدان الناميـ ــة‪ ،‬ج‪ ،02 :‬ديـ ــوان المطبوعـ ــات الجامعيـ ــة‬
‫الجزائر‪.1993 ،‬‬
‫‪ -09‬ن ــوري (ن ــاظم محم ــد ‪ -‬الش ــمري)‪ ،‬النقــود والمصــارف‪ ،‬مديري ــة دار الكتب للطباع ــة والنش ــر‪ ،‬جامع ــة‬
‫الموصل‪ ،‬العراق‪.1995 ،‬‬
‫‪ -10‬صـ ــادق (مـ ــدحت)‪ ،‬النقــود الدوليــة وعمليــة الصــرف األجنــبي‪ ،‬الطبعـ ــة األولى‪ ،‬دار غـ ــريب للطباعـ ــة‬
‫والنشر والتوزيع‪ ،‬القاهرة‪ ،‬جمهورية مصر العربية‪ ،‬يونيو‪.1997‬‬
‫‪ -11‬صارم (سمير) اليورو (سلسلة قضايا الساعة ‪ ،)3 -‬دار الفكر المعاصر‪ ،‬بيروت‪ ،‬لبنان‪.1999 ،‬‬
‫‪ -12‬صيام (أحمد زكريا)‪ ،‬مبادئ االستثمار‪ ،‬دار المناهج للنشر والتوزيع‪ ،‬عمان‪ ،‬األردن‪.1997 ،‬‬
‫‪ -13‬ض ــياء (مجي ــد الموس ــوي)‪ ،‬األزمــة االقتصــادية العالميــة (‪ ،)1989 - 1986‬دار اله ــدى للطباع ــة‬
‫والنشر والتوزيع‪ ،‬عين مليلة‪ ،‬الجزائر‪.1990 ،‬‬
 ‫ب‬
‫‪ -14‬ضـ ــياء (مجيـ ــد الموسـ ــوي)‪ ،‬االقتص ــاد النق ــدي (قواع ــد ‪ -‬أنظم ‪ -‬نظري ــات ‪ -‬سياس ــات ‪ -‬مؤسس ــات‬
‫نقدية)‪ ،‬دار الفكر‪ ،‬الجزائر‪.1993 ،‬‬
‫‪ -15‬ضياء (مجيد الموسوي)‪ ،‬اإلصالح النقدي‪ ،‬طبعة األولى‪ ،‬دار الفكر‪ ،‬الجزائر ‪.1993‬‬
‫‪ -16‬ســلفاتور (دومينيــك)‪ ،‬االقتصاد الـدولي‪ ،‬سلســلة ملخصــات شــوم في االقتصــاد‪ ،‬ترجمــة االســتاذ الــدكتور‬
‫محمد رضا علي العدل‪ ،‬دار ماكجروهيل للنشر‪.1975 ،‬‬
‫‪ -17‬شافعي (محمد زكي)‪ ،‬مقدمة في النقود والبنوك‪ ،‬دار النهضة العربية‪ ،‬القاهرة ‪.1966‬‬

‫‪ )II‬الرسـائل واألطروحات‬
‫‪ -1‬آليـات عمـل سـوق الصـرف ودوره االقتصـادي‪ .‬بعض التجـارب واآلفـاق الجزائريـة‪ ،‬رســالة تخــرج لنيــل‬
‫شــهادة الماجســتير في علــوم التســيير‪ ،‬ف ــرع الماليــة‪ ،‬ناص ــر درارني‪ ،‬المدرســة العليــا للتجــارة الجزائــر‪ ،‬الســنة‬
‫الجامعية‪.1998-1997 :‬‬
‫‪ -2‬تســيير الصــرف بالتقنيــات الحديثــة‪ :‬األســواق المشــتقة‪ ،‬رســالة تخــرج لنيــل شــهادة الماجســتير في علــوم‬
‫االقتصادية‪ ،‬رقام دليلة‪ ،‬معهد العلوم االقتصادية‪ ،‬الجزائر‪.‬‬
‫‪ -3‬سياســة الصــرف في إطــار بــرامج التصــحيح الهيكلي لصــندوق النقــد الــدولي ‪ -‬دراســة حالــة الجزائــر ‪-‬‬
‫رسالة تخرج لنيل شهادة الماجسـتير في العلـوم االقتصـادية‪ ،‬سـعيدي نعمـان‪ ،‬معهـد العلـوم االقتصـادية الجزائـر‪،‬‬
‫‪.1999-1998‬‬
‫‪ )III‬التقـاريــر‬
‫تقري ــر الظ ــرف االقتص ــادي واالجتم ــاعي‪ ،‬المجلس الوط ــني االقتص ــادي واإلجتم ــاعي‪ ،‬السداس ــي األول‬ ‫‪-가‬‬
‫سنة ‪.1995‬‬
‫تقريــر الظــرف االقتصــادي واالجتمــاعي‪ ،‬المجلس الوطــني االقتصــادي واإلجتمــاعي‪ ،‬السداســي الثــاني‬ ‫‪-나‬‬
‫سنة ‪.1995‬‬
‫تقري ــر الظ ــرف االقتص ــادي واالجتم ــاعي‪ ،‬المجلس الوط ــني االقتص ــادي واإلجتم ــاعي‪ ،‬السداس ــي األول‬ ‫‪-다‬‬
‫سنة ‪.1996‬‬
‫تقريــر الظــرف االقتصــادي واالجتمــاعي‪ ،‬المجلس الوطــني االقتصــادي واإلجتمــاعي‪ ،‬السداســي الثــاني‬ ‫‪-라‬‬
‫سنة ‪.1996‬‬
‫تقري ــر الظ ــرف االقتص ــادي واالجتم ــاعي‪ ،‬المجلس الوط ــني االقتص ــادي واإلجتم ــاعي‪ ،‬السداس ــي األول‬ ‫‪-마‬‬
‫سنة ‪.1997‬‬
‫تقريــر الظــرف االقتصــادي واالجتمــاعي‪ ،‬المجلس الوطــني االقتصــادي واإلجتمــاعي‪ ،‬السداســي الثــاني‬ ‫‪-바‬‬
‫سنة ‪.1997‬‬
‫تقري ــر الظ ــرف االقتص ــادي واالجتم ــاعي‪ ،‬المجلس الوط ــني االقتص ــادي واإلجتم ــاعي‪ ،‬السداس ــي األول‬ ‫‪-사‬‬
‫سنة ‪.1998‬‬
‫ج‬
‫تقريــر الظــرف االقتصــادي واالجتمــاعي‪ ،‬المجلس الوطــني االقتصــادي واإلجتمــاعي‪ ،‬السداســي الثــاني‬ ‫‪-아‬‬
‫سنة ‪.1999‬‬
‫تقري ــر الظ ــرف االقتص ــادي واالجتم ــاعي‪ ،‬المجلس الوط ــني االقتص ــادي واإلجتم ــاعي‪ ،‬السداس ــي األول‬ ‫‪-자‬‬
‫سنة ‪.2000‬‬
‫تقريــر الظــرف االقتصــادي واالجتمــاعي‪ ،‬المجلس الوطــني االقتصــادي واإلجتمــاعي‪ ،‬السداســي الثــاني‬ ‫‪-차‬‬
‫سنة ‪.2000‬‬
‫تقري ــر ح ــول إش ــكالية إص ــالح المنظوم ــة المص ــرفية‪ ،‬عناص ــر من أج ــل فتح نق ــاش اجتم ــاعي‪CNES ،‬‬ ‫‪-카‬‬
‫‪.2000‬‬
‫تقرير حول المديونية الخارجية لبلدان جنوب البحر االبيض المتوسط‪ ،‬عناصر أمام التنميــة االورو‪-‬‬ ‫‪-타‬‬
‫متوسطية‪.CNES، 2000 ،‬‬

‫‪ )IV‬المجـالت والمقـاالت‬
‫‪ -1‬ســتانلي فيشــر‪" ،‬أنظمة سعر الصرف‪ :‬هل النظرة الثنائيــة على صــواب؟"‪ ،‬مجلــة التمويــل والتنميــة‪ ،‬العــدد‪:‬‬
‫‪.2001 ،02‬‬
‫‪ -2‬جيورجي زابليري‪" ،‬اختيار نظام سعر الصرف في دول االقتصادات االنتقاليــة في أثنــاء ســعيها الكتســاب‬
‫عضوية االتحاد االقتصادي والنقدي األوروبي"‪ ،‬مجلة التمويل والتنمية‪ ،‬العدد‪.2001 ،02 :‬‬
‫‪ -3‬جورج س‪ .‬تافالس‪ " ،‬اإلستخدم الدولي للعمالت"‪ ،‬مجلة التمويل والتنمية‪ ،‬العدد‪.1998 ،02 :‬‬
‫‪ -4‬أندرو ستير‪" ،‬المبادئ العشرة للعقيدة البيئية الجديدة"‪ ،‬مجلة التمويل والتنمية‪ ،‬العدد‪.1996 ،04:‬‬
‫‪ -5‬لـ ــورا ي‪.‬كـ ــودريس‪ " ،‬أس ــواق العمالت األجنبي ــة‪ :‬الهيك ــل والمخ ــاطر المرتبط ــة بنظ ــام"‪ ،‬مجلـ ــة التمويـ ــل‬
‫والتنمية‪ ،‬العدد‪.1996 ،04 :‬‬
‫‪-6‬ك‪.‬أنزو‪" ،‬األنظمة النقدية واستهداف تقليل التضخم"‪ ،‬مجلة التمويل والتنمية‪ ،‬العدد‪.2000 ،03 :‬‬
‫‪-7‬روبرت باول‪" ،‬تخفيف أعباء الديون عن البلدان الفقيرة"‪ ،‬مجلة التمويل والتنمية‪ ،‬العدد‪.2000 ،04 :‬‬
‫‪-8‬سانجيف جويتا وآخرون‪ " ،‬تخفيف عبء الديون واالنفاق على الصحة العامــة في البلــدان الفقــيرة المثقلــة‬
‫بالديون"‪ ،‬مجلة التمويل والتنمية‪ ،‬العدد‪.2001 ،03 :‬‬
‫‪-9‬دونالد ماتيسون‪" ،‬ترتيبات سعر الصرف والسياسة النقدية"‪ ،‬مجلة التمويل والتنمية‪ ،‬العدد‪.1989 ،01 :‬‬
‫‪-10‬مايك ــل‪.‬س وآخ ــرون‪" ،‬اإلصــالح المصــرفي في االقتصــادات الــتي تمــر بمرحلــة إنتقــال"‪ ،‬مجل ــة التموي ــل‬
‫والتنمية‪ ،‬العدد‪.1995 03 :‬‬
‫‪-11‬آدم ‪.‬ج‪.‬ج‪" ،‬مجالس العملة‪ :‬قضايا وتجارب"‪ ،‬مجلة التمويل والتنمية‪ ،‬العدد‪.1995 ،03 :‬‬
‫‪ -12‬ليوناردو‪.‬ب‪" ،‬تعادل القوة الشرائية كمقياس للمنافسة"‪ ،‬مجلة التمويل والتنمية‪ ،‬العدد‪.1995 ،03 :‬‬
‫‪-13‬ب ــول‪.‬ر‪" ،‬هــل يمكن أن يكــون وضــع رقم مســتهدف للتضــخم إطــارا لسياســة نقديــة في البلــدان الناميــة؟"‬
‫مجلة التمويل والتنمية‪ ،‬العدد‪.1998 ،01 :‬‬
‫د‬
‫‪ -14‬كالس كنوت وآخرون‪" ،‬تحديات السياسات التي تواجه منطقــة اليــورو"‪ ،‬مجلــة التمويــل والتنميــة العــدد‪:‬‬
‫‪.1998 ،04‬‬
‫‪ -15‬جون‪.‬غ وفيليب‪.‬ل‪" ،‬منطقة اليورو واالقتصاد العالمي"‪ ،‬مجلة التمويل والتنمية‪ ،‬العدد‪.1998 ،04 :‬‬
‫‪-16‬أليس ــاندرو ب ــراتي‪" ،‬ضــمان االســتقرار المــالي في منطقــة اليــورو"‪ ،‬مجل ــة التموي ــل والتنمي ــة‪ ،‬الع ــدد‪04 :‬‬
‫‪.1998‬‬
‫‪-17‬دونالد‪.‬ج و آخرون‪" ،‬األزمات المالية في األسواق الناشئة"‪ ،‬مجلة التمويل والتنمية‪ ،‬العدد‪.1998 ،04 :‬‬
‫‪ -18‬تشارلز إنوخ وآخرون‪" ،‬هل مجالس العملة عالج لكل المشاكل النقدية؟"‪ ،‬مجلة التمويـل والتنميـة العـدد‪:‬‬
‫‪.1998‬‬ ‫‪04‬‬
‫‪-19‬اوتمار ايسينغ‪" ،‬السياسة النقدية لنظام اليورو"‪ ،‬مجلة التمويل والتنمية‪ ،‬العدد‪.1999 ،01 :‬‬
‫‪ -20‬ألكساندرو سفوبودا‪" ،‬إصالح البنيان المالي الدولي"‪ ،‬مجلة التمويل والتنمية‪ ،‬العدد‪.1999 ،03 :‬‬
‫‪ -21‬بينــوا كيريــه‪" ،‬قضية االهمـال بحسـن نيـة للعمـل على اسـتقرار سـعر الصـرف" ‪ ،‬مجلــة التمويــل والتنميــة‬
‫العدد‪.1999 ،03 :‬‬
‫‪ -22‬جويلرمــو‪.‬أ‪" ،‬تراجــع تــدفقات رؤوس األمــوال‪ ،‬والجــدل حــول ســعر الصــرف‪ ،‬والـدولرة"‪ ،‬مجلــة التمويــل‬
‫والتنمية‪ ،‬العدد‪.1999 ،03 :‬‬
‫‪ -23‬تيمــوثي لين‪" ،‬األزمــة الماليــة األســيوية‪ :‬مــا الــذي تعلمنــاه منهــا؟"‪ ،‬مجلــة التمويــل والتنميــة‪ ،‬العــدد‪03 :‬‬
‫‪1999‬‬
‫‪-24‬كلوديو‪.‬م " الطريق الطويل لتحقيق االستقرار المالي"‪ ،‬مجلة التمويل والتنمية‪ ،‬العدد‪.2000 ،01 :‬‬
‫‪ -25‬أندرو بيرغ‪" ،‬النقاش الدائر حول الدولرة"‪ ،‬مجلة التمويل والتنمية‪ ،‬العدد‪.2000 ،01 :‬‬
‫‪-26‬دافيد برتون‪" ،‬سياسة سعر الصرف وصندوق النقد الدولي"‪ ،‬مجلة التمويل والتنمية‪ ،‬العدد‪.1991 03:‬‬
‫‪ -27‬بيجان‪.‬ب‪" ،‬األزمة األسيوية‪ :‬األسباب والعالج"‪ ،‬مجلة التمويل والتنمية‪ ،‬العدد‪.1999 ،02 :‬‬
‫‪-28‬دورتي فيرنر‪" ،‬اليورو وأمريكا الالتينية"‪ ،‬مجلة التمويل والتنمية‪ ،‬العدد‪.1999 ،02 :‬‬

‫‪ )V‬التشـريعــات‬
‫القانون رقم‪ 12-86 :‬المؤرخ في ‪ 19‬أوت ‪ ،1986‬المتعلق بنظام البنوك والقرض‪.‬‬ ‫‪-1‬‬
‫القانون رقم‪ 01-88 :‬المؤرخ في ‪ 12‬جانفي ‪ ،1988‬والمتضمن توجيه المؤسسات العمومية‪.‬‬ ‫‪-2‬‬
‫القانون رقم‪ 06-88 :‬المؤرخ في ‪ 12‬جانفي ‪ ،1988‬المعدل والمتمم للقانون رقم ‪ 12-86‬المؤرخ في‬ ‫‪-3‬‬
‫‪ 19‬أوت ‪.1986‬‬
‫القانون رقم ‪ 10-90‬المؤرخ في ‪ 14‬أفريل ‪ ،1990‬المتعلق بالنقد والقرض‪.‬‬ ‫‪-4‬‬

‫‪ )VI‬الجرائـــد‬
‫الجريدة الرسمية‪ ،‬العدد‪ ،26 :‬الموافق لـ ‪ 26‬أفريل ‪.1993‬‬ ‫‪-1‬‬
‫جريدة الشروق اليومي‪ ،‬األحد ‪ 11‬نوفمبر ‪.2001‬‬ ‫‪-2‬‬
‫هـ‬
:‫ باللغة الفرنسيــة‬:‫ثـانيـا‬

I) Ouvrages:
01- Anastassiades michel et philippe parant, LES SWAPS, éditions ESKA, paris, 1990.
02- Beziade Monique, LA MONNAIR, Masson Paris, novembre 1985.
03- Boukrami Sid Ali, LA FINANCIE INTERNATIONAIE,OPU, Alger,2éme édition,1992.
04- Boukrami sid ali, LES MÉCANISMES MONNAITAIRES ET FINANCIERES
INTERNATIONAUX, enal, Alger, 1986.
05- Bourguinat Henri, LA DETERMINATION DES TAUX DE CHANGE, Economica,
Paris:, 1985.
06- Brahit. B, NOUVELLE METHODE DE COTATION DU DINAR, bca, 1987.
07- Bruneel Didier, LA MONNAIE, la revue banque Iditeur, Paris, 1992.
08- Cabllero Catherine, LE MARCHE MONETAIRE, 2éme édition, Paris 19990.
09- Chazot Christophe et Claude Patrick, LES SWAPS CONCEPTS ET
APPLICATIONS, Economica,, Paris, 1994.
10- Debeauvais maurice yvon sinnah, LA GESTION GLOBAL DU RISQUE DE
CHANGE, nouveaux enjeux et nouveau risque, 2e édition économica, paris,1992.
11- Denizet jean, MONNAIE ET FINANCEMENT dans les années 80, Bordas,
paris,1982.
12- Grandjean paul, CHANGE ET GESTION DU RISQUE DE CHANGE, les éditions
d'organisation, paris, 1987.
13- Grandjean Paul, PRECIS DE GESTION FINANCIERE INTERNATIONALE, Paris:
D'organisation ; 1986.
14- Hersent Catherine et SIMON Yves, MARCHES A TERME ET OPTIONS DANS LE
MONDE,Dalloz, Paris, 1989.
15- H. Beniessad, ECONOMIE INTERNATIONALE, Opu, Alger, 1983.
16- Lerot Vely, MONNAIE ET BANQUE, Qubec, 1984.
17- Leroy vély, MONNAIE ET BANQUE, édition études vivantes , canada, 1984.
18- Patrick Gillot et Daniel pion, LE NOUVEAUX CAMBISME, ESKA,4émé édition,
paris, , 1993.
19- Marois jean klein Bernard, GESTION ET STRATEGIE FINANCIERE
INTERNATIONALE, Dunod, Paris, 1985.
20- Paxallon Pierre, LE SYSTEME MONETAIRE INTERNATIONAL, les éditions de
l'épargne, Paris, 1989.
21- Peyrard Josette, FINANCE INTERNATIONALE D'ENTREPRISE, VUIBERT Paris,
novembre 1988.
22- Peyrard Josette, GESTION FINANCIERE INTERNATIONALE, VUIBERT, 3éme
édition, Paris:, septembre 1995.
23- Philippe D’arrisenet et thierry Schwob, FINANCE INTERNATIONALE, Hachette,
Paris, 1990.
24- Topsacaliann Patrick, PRINCIPE DE FINANCE INTERNATIONALE,, Economica,
Paris 1992.
‫و‬
II) Rapports
1- Rapport sur la conjoncture Economique et sociale du 2 éme semestre, CNES,
1994.
2- Rapport sur la conjoncture Economique et sociale du premier semestre,
CNES, 1999.
3- La situation Economique et financière en 2000, direction Générale des études
et de prévision (DGEP), ministère des finances , novembre 2001.
‫ملحـــق الـجداول‬
‫الـجداول‬ ‫ملحـــق‬
‫واألشكـــال‬
‫واألشكـــال‬
 ‫رقم الجدول‪5-3 :‬‬
‫عنوان الجدول‪ :‬تطـــور الماليـــة العامـــة‬
‫وحدة القياس‪ :‬مليار دينار‬
‫‪1999‬‬ ‫‪1998‬‬ ‫‪1997‬‬ ‫‪1996‬‬ ‫‪1995‬‬ ‫‪1994‬‬ ‫‪1993‬‬ ‫‪1992‬‬ ‫‪1991‬‬ ‫‪1990‬‬ ‫البيـــــــــان‬
‫‪950,496 774,511‬‬ ‫‪926,668‬‬ ‫‪825,157‬‬ ‫‪600,847‬‬ ‫‪434,199 320,100‬‬ ‫‪316,800‬‬ ‫‪272,400‬‬ ‫‪160,200‬‬ ‫اإليـــــرادات‬
‫‪390,375 395,955‬‬ ‫‪361,903‬‬ ‫‪329,160‬‬ ‫‪264,698‬‬ ‫‪212,017 135,100‬‬ ‫‪115,500‬‬ ‫‪110,900‬‬ ‫‪84,000‬‬ ‫جباية عادية‬
‫‪560,121 378,556‬‬ ‫‪564,765‬‬ ‫‪495,997‬‬ ‫‪336,149‬‬ ‫‪222,182 185,000‬‬ ‫‪201,300‬‬ ‫‪161,500‬‬ ‫‪76,200‬‬ ‫جباية بترولية‬
‫‪41,07‬‬ ‫‪51,12‬‬ ‫‪39,05‬‬ ‫‪39,89‬‬ ‫‪44,050‬‬ ‫‪48,820‬‬ ‫‪42,20‬‬ ‫‪36,45‬‬ ‫‪40,71‬‬ ‫‪52,43‬‬ ‫جباية عادية ‪%‬‬
‫‪58,93‬‬ ‫‪48,88‬‬ ‫‪60,95‬‬ ‫‪60,11‬‬ ‫‪55,950‬‬ ‫‪51,180‬‬ ‫‪57,800‬‬ ‫‪63,550‬‬ ‫‪59,290‬‬ ‫‪47,570‬‬ ‫جباية بترولية ‪%‬‬
‫‪961,682 875,739‬‬ ‫‪845,196‬‬ ‫‪724,609‬‬ ‫‪589,085‬‬ ‫‪461,895 390,500‬‬ ‫‪308,700‬‬ ‫‪235,300‬‬ ‫‪142,500‬‬ ‫النفقـــــات‬
‫‪774,695 663,855‬‬ ‫‪643,555‬‬ ‫‪550,596‬‬ ‫‪444,425‬‬ ‫‪344,723 288,900‬‬ ‫‪236,100‬‬ ‫‪183,300‬‬ ‫‪96,900‬‬ ‫نفقات التسيير‬
‫‪186,987 211,884‬‬ ‫‪201,641‬‬ ‫‪174,013‬‬ ‫‪144,660‬‬ ‫‪117,172 101,600‬‬ ‫‪72,600‬‬ ‫‪52,000‬‬ ‫‪45,600‬‬ ‫نفقات التجهيز‬
‫‪80,55‬‬ ‫‪75,80‬‬ ‫‪76,14‬‬ ‫‪75,98‬‬ ‫‪75,44‬‬ ‫‪74,630‬‬ ‫‪73,980‬‬ ‫‪76,480‬‬ ‫‪77,900‬‬ ‫‪68,000‬‬ ‫‪%‬‬ ‫نفقات التسيير‬
‫‪19,45‬‬ ‫‪24,20‬‬ ‫‪23,86‬‬ ‫‪24,02‬‬ ‫‪24,56‬‬ ‫‪25,370‬‬ ‫‪26,020‬‬ ‫‪23,520‬‬ ‫‪22,100‬‬ ‫‪32,000‬‬ ‫نفقات التجهيز ‪%‬‬
‫‪-11,186 -101,228‬‬ ‫‪81,472‬‬ ‫‪100,548‬‬ ‫‪11,762‬‬ ‫‪-27,696 -70,400‬‬ ‫‪8,100‬‬ ‫‪37,100‬‬ ‫‪17,700‬‬ ‫رصيد الميزانية‬
‫‪24,18‬‬ ‫‪23,67‬‬ ‫‪23,21‬‬ ‫‪21,41‬‬ ‫‪22,16‬‬ ‫‪23,170‬‬ ‫‪24,280‬‬ ‫‪21,960‬‬ ‫‪21,260‬‬ ‫‪17,790‬‬ ‫نفقات التسيير ‪% PIB /‬‬
‫‪5,83‬‬ ‫‪7,55‬‬ ‫‪7,27‬‬ ‫‪6,76‬‬ ‫‪7,21‬‬ ‫‪7,87‬‬ ‫‪8,530‬‬ ‫‪6,750‬‬ ‫‪6,030‬‬ ‫‪8,370‬‬ ‫نفقات التجهيز ‪% PIB/‬‬
‫‪30,01‬‬ ‫‪31,22‬‬ ‫‪30,48‬‬ ‫‪28,17‬‬ ‫‪29,37‬‬ ‫‪31,040‬‬ ‫‪32,810‬‬ ‫‪28,710‬‬ ‫‪27,290‬‬ ‫‪26,160‬‬ ‫نفقات الميزانية ‪% PIB /‬‬
‫‪29,66‬‬ ‫‪27,62‬‬ ‫‪33,43‬‬ ‫‪32,09‬‬ ‫‪29,96‬‬ ‫‪29,190‬‬ ‫‪26,900‬‬ ‫‪29,470‬‬ ‫‪31,590‬‬ ‫‪29,420‬‬ ‫إيرادات الميزانية‪% PIB/‬‬
‫‪-16,493 -108,134‬‬ ‫‪66,126‬‬ ‫‪75,258‬‬ ‫‪-28,243‬‬ ‫‪-37,350 -100,600‬‬ ‫‪-12,200‬‬ ‫‪18,600‬‬ ‫‪20,200‬‬ ‫رصيد الخزينة‬
‫‪-0,34‬‬ ‫‪-3,61‬‬ ‫‪2,93‬‬ ‫‪+3,91‬‬ ‫‪0,58‬‬ ‫‪-1,860‬‬ ‫‪-5,910‬‬ ‫‪0,750‬‬ ‫‪0,430‬‬ ‫‪0,320‬‬ ‫رصيد الميزانية ‪% PIB /‬‬
‫‪-0,52‬‬ ‫‪-3,86‬‬ ‫‪+2,39‬‬ ‫‪2,93‬‬ ‫‪-1,41‬‬ ‫‪-2,510‬‬ ‫‪-8,460‬‬ ‫‪-1,140‬‬ ‫‪2,160‬‬ ‫‪3,710‬‬ ‫رصيد الخزينة ‪% PIB /‬‬
‫‪17,48‬‬ ‫‪13,5‬‬ ‫‪20,37‬‬ ‫‪19,29‬‬ ‫‪16,76‬‬ ‫‪14,93‬‬ ‫‪15,550‬‬ ‫‪18,730‬‬ ‫‪18,730‬‬ ‫‪13,990‬‬ ‫الجباية البترولية ‪% PIB /‬‬
‫‪12,18‬‬ ‫‪14,12‬‬ ‫‪13,06‬‬ ‫‪12,80‬‬ ‫‪13,2‬‬ ‫‪14,250‬‬ ‫‪11,350‬‬ ‫‪10,740‬‬ ‫‪12,860‬‬ ‫‪15,430‬‬ ‫الجباية العادية ‪% PIB /‬‬
‫‪3203,6‬‬ ‫‪2803,7‬‬ ‫‪2771,7‬‬ ‫‪2570,74‬‬ ‫‪2005‬‬ ‫‪1487,40 1189,72‬‬ ‫‪1074,66‬‬ ‫‪862,13‬‬ ‫‪544,39 PIB‬‬
‫‪I‬‬

‫‪ :PIB‬الناتج الداخلي الخام‪.‬‬

‫المصدر‪ :‬المديرية العامة للدراسات والتنبؤات‪ ،‬وزارة المالية‪.‬‬
 ‫‪II‬‬ ‫ملحق األشكال والجداول‬

‫رقم الجدول‪6-3 :‬‬

‫عنوان الجدول‪ :‬العوامل المؤثرة في رصيد الميزانية ‪.‬‬
‫السنة‬

‫ـ‬ ‫ـ‬ ‫ـ‬ ‫ـ‬ ‫‪1990‬‬

‫‪65,12+‬‬ ‫‪111,94+‬‬ ‫‪32,02+‬‬ ‫‪109,60+‬‬ ‫‪1991‬‬
‫‪31,19+‬‬ ‫‪24,64+‬‬ ‫‪4,14+‬‬ ‫‪78,17-‬‬ ‫‪1992‬‬
‫‪26,49+‬‬ ‫‪8,09-‬‬ ‫‪6,96+‬‬ ‫‪969,13-‬‬ ‫‪1993‬‬
‫‪18,28+‬‬ ‫‪20,09+‬‬ ‫‪56,93+‬‬ ‫‪60,65+‬‬ ‫‪1994‬‬
‫‪27,53+‬‬ ‫‪51,29+‬‬ ‫‪24,84‬‬ ‫‪142,46+‬‬ ‫‪1995‬‬
‫‪23,00+‬‬ ‫‪47,55+‬‬ ‫‪24,35+‬‬ ‫‪754,85+‬‬ ‫‪1996‬‬
‫‪16,64+‬‬ ‫‪13,86+‬‬ ‫‪9,94+‬‬ ‫‪18,97-‬‬ ‫‪1997‬‬
‫‪3,61+‬‬ ‫‪32,97-‬‬ ‫‪9,41+‬‬ ‫‪224,24-‬‬ ‫‪1998‬‬
‫‪9,81+‬‬ ‫‪47,96+‬‬ ‫‪1,41-‬‬ ‫‪88,95+‬‬ ‫‪1999‬‬

‫المصدر‪ :‬تم إعداد هذا الجدول بناء على معطيات الجدول‪.1-3 :‬‬

‫رقم الجدول‪7-3 :‬‬

‫‪. )1999‬‬ ‫عنوان الجدول‪ :‬تطور النسب األساسية (‪–1990‬‬
‫البيـــــان‬
‫‪19‬‬ ‫‪19‬‬ ‫‪19‬‬ ‫‪19‬‬ ‫‪19‬‬ ‫‪19‬‬ ‫‪19‬‬ ‫‪19‬‬ ‫‪19‬‬ ‫‪19‬‬
‫‪99‬‬ ‫‪98‬‬ ‫‪97‬‬ ‫‪96‬‬ ‫‪95‬‬ ‫‪94‬‬ ‫‪93‬‬ ‫‪92‬‬ ‫‪91‬‬ ‫‪90‬‬
‫‪2,6‬‬ ‫‪4,95‬‬ ‫‪5,73‬‬ ‫‪18,69‬‬ ‫‪29,78‬‬ ‫‪29,05‬‬ ‫‪20,54‬‬ ‫‪31,67‬‬ ‫‪25,89‬‬ ‫‪17,87‬‬ ‫معـــدل التضخــــم ‪%‬‬
‫‪9,38‬‬ ‫‪9,54‬‬ ‫‪16,25‬‬ ‫‪18,58‬‬ ‫‪20,42‬‬ ‫‪20,13‬‬ ‫‪17,5‬‬ ‫‪17,5‬‬ ‫‪17,5‬‬ ‫‪16,88‬‬ ‫متوسط سعر الفائدة ‪ %‬الدائن‬
‫‪10‬‬ ‫‪9,34‬‬ ‫‪16,67‬‬ ‫‪17,25‬‬ ‫‪17,25‬‬ ‫‪16,44‬‬ ‫‪14‬‬ ‫‪14‬‬ ‫‪12,67‬‬ ‫‪11,17‬‬ ‫متوسط سعر الفائدة ‪ %‬المدين‬
‫‪8,5‬‬ ‫‪9,5‬‬ ‫‪11‬‬ ‫‪13‬‬ ‫‪14‬‬ ‫‪15‬‬ ‫‪11,5‬‬ ‫‪11,5‬‬ ‫‪11,5‬‬ ‫‪10,5‬‬ ‫سـعــــر الخصـــم ‪%‬‬
‫‪14,01‬‬ ‫‪19,08‬‬ ‫‪18,19‬‬ ‫‪14,45‬‬ ‫‪10,51‬‬ ‫‪15,31‬‬ ‫‪21,62‬‬ ‫‪24,71‬‬ ‫‪20,60‬‬ ‫‪11,35‬‬ ‫‪%‬‬ ‫نمـو الكتلـة النقدية ‪M2‬‬
‫‪46,33‬‬ ‫‪46,30‬‬ ‫‪39,15‬‬ ‫‪35,59‬‬ ‫‪39,87‬‬ ‫‪48,64‬‬ ‫‪52,75‬‬ ‫‪48‬‬ ‫‪47,9‬‬ ‫‪63‬‬ ‫معـدل السيولة االقتصادية ‪%‬‬
‫المصدر‪ :‬وزارة المالية‪ ،‬بتصرف ‪.‬‬
‫رقم الجدول‪8-3 :‬‬
‫عنوان الجدول‪ :‬تطور السيولة االقتصادية ‪.‬‬

‫‪ 98‬ـ ـ ‪99‬‬ ‫‪ 95‬ـ ـ ‪97‬‬ ‫‪ 90‬ـ ـ ‪94‬‬ ‫البيــــــــــــان‬

‫‪% 46,31‬‬ ‫‪% 38,20‬‬ ‫‪% 52,05‬‬ ‫معدل السيولة ‪%‬‬
‫متوسط‬
‫‪% 16,67‬‬ ‫‪% 16,77‬‬ ‫‪ % 4,59‬متوسط‬ ‫األصول الخارجية الصافية في ‪% M2‬‬
‫‪% 83,33‬‬ ‫‪% 83,22‬‬ ‫‪% 95,41‬‬ ‫األصول الداخلية الصافية في ‪% M2‬‬
‫متوسط‬
‫‪% 12,66-‬‬ ‫‪% 12,77 -‬‬ ‫ـ‬ ‫تطور وتيرة إعادة التمويل (االئتمان المحلي)‬
‫المصدر ‪ :‬إعداد الباحث ‪.‬‬
 ‫رقم الجدول‪9-3 :‬‬
‫عنوان الجدول‪ :‬تطور الوضعية النقدية خالل الفترة (‪)1999–1990‬‬
‫وحدة القياس‪ :‬مليار‬
‫دينار‬
‫‪1999‬‬ ‫‪1998‬‬ ‫‪1997‬‬ ‫‪1996‬‬ ‫‪1995‬‬ ‫‪1994‬‬ ‫‪1993‬‬ ‫‪1992‬‬ ‫‪1991‬‬ ‫‪1990‬‬ ‫البيــــــــــان‬
‫‪1468,357‬‬ ‫‪1287,873‬‬ ‫‪1081,518‬‬ ‫‪915,059‬‬ ‫‪799,561‬‬ ‫‪723,513‬‬ ‫‪627,427‬‬ ‫‪515,902‬‬ ‫‪413,675‬‬ ‫‪343,005‬‬ ‫الكتلة النقدية ‪M2‬‬
‫‪14,04‬‬ ‫‪19,08‬‬ ‫‪18,19‬‬ ‫‪14,45‬‬ ‫‪10,51‬‬ ‫‪15,31‬‬ ‫‪21,62‬‬ ‫‪24,71‬‬ ‫‪20,6‬‬ ‫‪11,35‬‬ ‫تغير الكتلة النقدية ‪% M2‬‬
‫‪169,618‬‬ ‫‪280,71‬‬ ‫‪350,309‬‬ ‫‪133,949‬‬ ‫‪26,297‬‬ ‫‪60,398‬‬ ‫‪19,618‬‬ ‫‪22,641‬‬ ‫‪24,777‬‬ ‫‪6,534‬‬ ‫األصول الخارجية ( الصافية )‬
‫‪-39,58‬‬ ‫‪-1987‬‬ ‫‪161,52‬‬ ‫‪409,37‬‬ ‫‪-56,46‬‬ ‫‪207,87‬‬ ‫‪-13,35‬‬ ‫‪-8,62‬‬ ‫‪279,2‬‬ ‫‪0,32‬‬ ‫تغير األصول الخارجية ( الصافية ) ‪%‬‬
‫‪1298,739‬‬ ‫‪1007,163‬‬ ‫‪734,239‬‬ ‫‪781,11‬‬ ‫‪773,264‬‬ ‫‪663,115‬‬ ‫‪407,809‬‬ ‫‪493,261‬‬ ‫‪388,898‬‬ ‫‪336,471‬‬ ‫األصول الداخلية ( الصافية )‬
‫‪28,95‬‬ ‫‪37,17‬‬ ‫‪-6,01‬‬ ‫‪1,01‬‬ ‫‪16,61‬‬ ‫‪9,09‬‬ ‫‪23,22‬‬ ‫‪26,83‬‬ ‫‪15,58‬‬ ‫ـ‬ ‫تغير األصول الداخلية ( الصافية ) ‪%‬‬
‫‪1593,756‬‬ ‫‪1273,447‬‬ ‫‪1164,931‬‬ ‫‪1057,39‬‬ ‫‪967,23‬‬ ‫‪774,36‬‬ ‫‪748,085‬‬ ‫‪639,244‬‬ ‫‪483,048‬‬ ‫‪414,022‬‬ ‫القروض الداخلية‬
‫‪935,096‬‬ ‫‪731,249‬‬ ‫‪741,281‬‬ ‫‪776,842‬‬ ‫‪565,644‬‬ ‫‪305,843‬‬ ‫‪220,249‬‬ ‫‪412,31‬‬ ‫‪305,699‬‬ ‫‪246,978‬‬ ‫قروض االقتصاد‬
‫‪58,67‬‬ ‫‪57,41‬‬ ‫‪63,63‬‬ ‫‪73,47‬‬ ‫‪58,48‬‬ ‫‪39,5‬‬ ‫‪29,44‬‬ ‫‪64,5‬‬ ‫‪67,43‬‬ ‫‪59,65‬‬ ‫نسبة قروض االقتصاد في القروض الداخلية ‪%‬‬
‫‪29,5‬‬ ‫‪26,28‬‬ ‫‪26,83‬‬ ‫‪30,21‬‬ ‫‪28,21‬‬ ‫‪20,56‬‬ ‫‪18,51‬‬ ‫‪38,36‬‬ ‫‪37,77‬‬ ‫‪45,36‬‬ ‫‪%‬‬ ‫قروض االقتصاد ‪PIB /‬‬
‫‪658,66‬‬ ‫‪562,298‬‬ ‫‪423,65‬‬ ‫‪280,548‬‬ ‫‪401,586‬‬ ‫‪468,537‬‬ ‫‪527,836‬‬ ‫‪226,934‬‬ ‫‪157,349‬‬ ‫‪167,044‬‬ ‫قروض الدولة‬
‫‪41,33‬‬ ‫‪42,59‬‬ ‫‪36,37‬‬ ‫‪26,53‬‬ ‫‪41,62‬‬ ‫‪60,5‬‬ ‫‪70,56‬‬ ‫‪35,5‬‬ ‫‪32,57‬‬ ‫‪40,35‬‬ ‫نسبة قروض الدولة في القروض الداخلية ‪%‬‬
‫‪20,78‬‬ ‫‪19,49‬‬ ‫‪15,33‬‬ ‫‪10,91‬‬ ‫‪20,02‬‬ ‫‪31,5‬‬ ‫‪44,36‬‬ ‫‪21,11‬‬ ‫‪18,25‬‬ ‫‪30,68‬‬ ‫‪%‬‬ ‫قروض الدولة ‪PIB /‬‬
‫‪3168,86‬‬ ‫‪2781,58‬‬ ‫‪2762,35‬‬ ‫‪2570,74‬‬ ‫‪2005‬‬ ‫‪1487,4‬‬ ‫‪1189,72‬‬ ‫‪1074,66‬‬ ‫‪862,13‬‬ ‫‪544,39‬‬ ‫الناتج الداخلي الخام‬
‫‪29,88‬‬ ‫‪30,34‬‬ ‫‪31,22‬‬ ‫‪31,79‬‬ ‫‪31,24‬‬ ‫‪30,82‬‬ ‫‪33,68‬‬ ‫‪35,83‬‬ ‫‪37,69‬‬ ‫‪39,34‬‬ ‫‪%‬‬ ‫العملة االئتمانية من ‪M2‬‬
‫‪30,61‬‬ ‫‪32,64‬‬ ‫‪30,28‬‬ ‫‪32,59‬‬ ‫‪33,69‬‬ ‫‪34,95‬‬ ‫‪37,55‬‬ ‫‪35,83‬‬ ‫‪40,48‬‬ ‫‪39,4‬‬ ‫ودائع من ‪% M2‬‬
‫‪39,4‬‬ ‫‪36,82‬‬ ‫‪37,9‬‬ ‫‪35,62‬‬ ‫‪35,6‬‬ ‫‪34,23‬‬ ‫‪28,77‬‬ ‫‪28,34‬‬ ‫‪21,83‬‬ ‫‪21,26‬‬ ‫ودائع ألجل من ‪% M2‬‬

‫المصدر‪ :‬وزارة المالية‪ ،‬بتصرف ‪.‬‬

‫‪III‬‬
 ‫ملحق األشكال والجداول‬
‫‪IV‬‬

‫رقم الجدول‪10-3 :‬‬

‫عنوان الجدول‪ :‬مؤشرات النشاط األساسية‬
‫وحدة القياس‪ :‬مليار دينار‬

‫‪1999 1998 1997 1996 1995 1994 1993‬‬ ‫البيــــــــان‬

‫‪+0.4‬‬ ‫‪+7.2‬‬ ‫‪-3.2‬‬ ‫‪-7.4‬‬ ‫‪-1.0‬‬ ‫‪-6.5‬‬ ‫‪-0.4‬‬ ‫معــدل النمـ ــو * ‪%‬‬

‫‪521‬‬ ‫‪435‬‬ ‫‪356‬‬ ‫‪403‬‬ ‫‪497.17‬‬ ‫‪367.17‬‬ ‫‪267.14‬‬ ‫رقم األعمال االجمالي المحقق‬

‫‪269.6‬‬ ‫‪256.5‬‬ ‫‪222.1‬‬ ‫‪213.4‬‬ ‫‪193.9‬‬ ‫‪161.6‬‬ ‫‪130.9‬‬ ‫القيمة المضافـ ـ ــة *‬

‫‪13‬‬ ‫‪7.7‬‬ ‫‪11.4‬‬ ‫‪10.2‬‬ ‫‪9.3‬‬ ‫‪4‬‬ ‫‪-‬‬ ‫صادرات القط ـ ــاع‬

‫‪88.7‬‬ ‫‪97‬‬ ‫‪68.2‬‬ ‫‪70.9‬‬ ‫‪75‬‬ ‫‪64‬‬ ‫‪-‬‬ ‫واردات القطـ ـ ــاع‬

‫‪8.2‬‬ ‫‪20.4‬‬ ‫‪6.9‬‬ ‫‪5.2‬‬ ‫‪15‬‬ ‫‪9‬‬ ‫‪-‬‬ ‫حجم االستثم ـ ــارت‬

‫‪53.22‬‬ ‫‪58.2‬‬ ‫‪83.5‬‬ ‫‪85.5‬‬ ‫‪74‬‬ ‫‪51‬‬ ‫‪-‬‬ ‫ورادات القطاع المحليـة‬

‫‪-23‬‬ ‫‪-18‬‬ ‫‪-29‬‬ ‫‪-113‬‬ ‫‪-92‬‬ ‫‪-10‬‬ ‫‪+8‬‬ ‫خزينة القطـ ـ ــاع‬

‫المصدر ‪ * - :‬المديرية العامة للدراسات والتنبؤات‪ ،‬وزارة المالية ‪.‬‬

‫‪ -‬التقارير السداسية للوضعية االقتصادية واالجتماعية‪. CNES ،‬‬
 ‫‪V‬‬
‫رقم الجدول‪11-3 :‬‬
‫عنوان الجدول‪ :‬تطـور الصـادرات (‪)1999–1990‬‬
‫وحدة القياس‪ :‬مليار دوالر‬
‫‪1999‬‬ ‫‪1998‬‬ ‫‪1997‬‬ ‫‪1996‬‬ ‫‪1995‬‬ ‫‪1994‬‬ ‫‪1993‬‬ ‫‪1992‬‬ ‫‪1991‬‬ ‫‪1990‬‬ ‫البي ـ ـ ــان‬
‫‪12,48 10,04 13,70 13,47 10,26‬‬ ‫‪10,09 10,83 12,10 12,92‬‬ ‫الصــــــادرات‬
‫‪8,907‬‬ ‫الكليــــــــة‬
‫‪2‬‬ ‫‪8‬‬ ‫‪5‬‬ ‫‪6‬‬ ‫‪0‬‬ ‫‪1‬‬ ‫‪7‬‬ ‫‪1‬‬ ‫‪8‬‬
‫‪12,04‬‬ ‫‪13,21 12,59‬‬ ‫‪10,38 11,72 12,34‬‬ ‫صــــــادرات‬
‫‪9,664‬‬ ‫‪9,730 8,606 9,612‬‬ ‫المحروقـــــات‬
‫‪4‬‬ ‫‪0‬‬ ‫‪5‬‬ ‫‪8‬‬ ‫‪6‬‬ ‫‪8‬‬
‫صـــادرات خـــارج‬
‫‪0,438 0,384 0,495 0,881 0,530 0,301 0,479 0,449 0,375 0,580‬‬ ‫المحروقــــــات‬
‫صــــــــادرات‬
‫المحروقــــات ‪96,49 96,17 96,38 93,46 94,83 96,62 95,25 95,85 96,90 95,51 %‬‬
‫صـــادرات خـــارج‬
‫‪3,51 3,83 3,62 6,54 5,17 3,38 4,75 4,15 3,10 4,49‬‬ ‫المحروقــــات ‪%‬‬

‫‪136,2 104,9 164,2 148,1‬‬ ‫معـــــــــدل ‪114,8 128,9 157,5 132,2‬‬

‫‪95,09 91,89‬‬ ‫التغطيــــــة ‪%‬‬
‫‪0‬‬ ‫‪5‬‬ ‫‪0‬‬ ‫‪2‬‬ ‫‪3‬‬ ‫‪2‬‬ ‫‪4‬‬ ‫‪5‬‬
‫‪47,55 47,35 47,84 46,82 42,05 42,38 50,92 49,25 45,37 60,75‬‬ ‫‪PIB‬‬
‫‪1‬‬ ‫‪4‬‬ ‫‪9‬‬ ‫‪6‬‬ ‫‪1‬‬ ‫‪8‬‬ ‫‪9‬‬ ‫‪1‬‬ ‫‪5‬‬ ‫‪7‬‬
‫الصـــــــادرات‬
‫‪26,24 21,21 28,64 28,77 24,39 21,01 19,81‬‬ ‫‪22‬‬ ‫الكليـــة‪26,66 21,27 % PIB/‬‬
‫صـادرات المحروقات‪/‬‬
‫‪25,32 20,40 27,60 26,89 23,13 20,30 18,87 21,09 25,84 20,32‬‬ ‫‪% PIB‬‬
‫صـــادرات خـــارج‬
‫‪0,92‬‬ ‫‪0,81 1,04 1,88 1,26 0,71 0,94 0,91 0,82 0,95‬‬ ‫المحروقات‪% PIB/‬‬
‫متوسط سعربرميـــل‬
‫‪18‬‬ ‫النفـط بالــــدوالر ‪12,85 19,05 20,70 17,01 15,80 20,50 20,01 20,44 24,32‬‬
‫‪ :PIB‬الناتج الداخلي الخام‬
‫المصدر‪ :‬وزارة المالية‪ ، CNIS ، CNES ،‬بتصرف‪.‬‬

‫رقم الجدول‪12-3 :‬‬

‫عنوان الجدول‪ :‬تطور الواردات ‪1999-1990‬‬
‫وحدة القياس‪ :‬مليار دينار‬
‫‪199 199 199 199 199 199 199 199 199 19‬‬ ‫البي ـ ــان‬
‫‪9‬‬ ‫‪8‬‬ ‫‪7‬‬ ‫‪6‬‬ ‫‪5‬‬ ‫‪4‬‬ ‫‪3‬‬ ‫‪2‬‬ ‫‪1‬‬ ‫‪90‬‬
‫‪9,16 9,57 8,34 9,09 10,7 9,69 8,78 8,40 7,68 9,77‬‬ ‫الـــواردات‬

‫‪4‬‬ ‫‪4‬‬ ‫‪7‬‬ ‫‪8‬‬ ‫‪89‬‬ ‫‪3‬‬ ‫‪8‬‬ ‫‪6‬‬ ‫‪1‬‬ ‫‪5‬‬
‫‪-‬‬ ‫‪+‬‬ ‫‪-‬‬ ‫‪-‬‬ ‫‪+‬‬ ‫‪+‬‬ ‫‪+‬‬ ‫‪+‬‬ ‫‪-‬‬ ‫ـ‬ ‫التط ــور ‪%‬‬

‫‪4,28 14,6 8,25 15,6 11,3 10,2 4,54 9,43 21,4‬‬

‫‪9‬‬ ‫‪7‬‬ ‫‪0‬‬ ‫‪9‬‬ ‫‪2‬‬
‫‪19,2 20,2 17,4 19,4 25,6 22,8 17,2 17,0 16,9 16,0‬‬ ‫‪PIB‬‬ ‫الواردات‪/‬‬
‫‪%‬‬
‫‪7‬‬ ‫‪1‬‬ ‫‪4‬‬ ‫‪2‬‬ ‫‪5‬‬ ‫‪6‬‬ ‫‪5‬‬ ‫‪6‬‬ ‫‪2‬‬ ‫‪8‬‬
‫‪47,5 47,3 47,8 46,8 42,0 42,3 50,9 49,2 45,3 60,7‬‬ ‫‪.PIB‬‬

‫‪51‬‬ ‫‪54‬‬ ‫‪49‬‬ ‫‪26‬‬ ‫‪51‬‬ ‫‪88‬‬ ‫‪29‬‬ ‫‪51‬‬ ‫‪75 57‬‬
‫المصدر‪ :‬وزارة المالية‪ ،‬بتصرف ‪.‬‬
 ‫رقم الجدول‪13-3 :‬‬
‫عنوان الجدول‪ :‬تطور المديونية الخارجية الجزائرية خالل الفترة ‪1999-1990‬‬
‫وحدة القياس‪ :‬مليار دوالر‬
‫‪199‬‬ ‫‪199‬‬ ‫‪199‬‬ ‫‪199‬‬ ‫‪199‬‬ ‫‪199‬‬ ‫‪199‬‬ ‫‪199‬‬ ‫‪199‬‬ ‫‪199‬‬ ‫البيــــــــــــــان‬

‫‪9‬‬ ‫‪8‬‬ ‫‪7‬‬ ‫‪6‬‬ ‫‪5‬‬ ‫‪4‬‬ ‫‪3‬‬ ‫‪2‬‬ ‫‪1‬‬ ‫‪0‬‬
‫‪28,14‬‬ ‫‪30,26‬‬ ‫‪31,06‬‬ ‫‪33,23‬‬ ‫‪31,31‬‬ ‫‪28,85‬‬ ‫‪25,02‬‬ ‫‪25,88‬‬ ‫‪26,63‬‬ ‫‪26,58‬‬ ‫ديون طـويلـة و متـوسطة‬
‫‪0‬‬ ‫‪1‬‬ ‫‪0‬‬ ‫‪0‬‬ ‫‪7‬‬ ‫‪0‬‬ ‫‪4‬‬ ‫‪6‬‬ ‫‪6‬‬ ‫‪8‬‬
‫‪0,175‬‬ ‫‪0,212‬‬ ‫‪0,162‬‬ ‫‪0,421‬‬ ‫‪0,256‬‬ ‫‪0,636‬‬ ‫‪0,700‬‬ ‫‪0,792‬‬ ‫‪1,239‬‬ ‫‪1,800‬‬ ‫ديـون قصيـــرة‬

‫‪28,31‬‬ ‫‪30,47‬‬ ‫‪31,22‬‬ ‫‪33,48‬‬ ‫‪31,57‬‬ ‫‪29,48‬‬ ‫‪25,72‬‬ ‫‪26,67‬‬ ‫‪27,87‬‬ ‫‪28,38‬‬ ‫مخـزون الديــون‬

‫‪5‬‬ ‫‪3‬‬ ‫‪2‬‬ ‫‪6‬‬ ‫‪3‬‬ ‫‪6‬‬ ‫‪4‬‬ ‫‪8‬‬ ‫‪5‬‬ ‫‪8‬‬
‫‪5,116‬‬ ‫‪5,180‬‬ ‫‪4,465‬‬ ‫‪4,281‬‬ ‫‪4,366‬‬ ‫‪4,520‬‬ ‫‪9,050‬‬ ‫‪9,278‬‬ ‫‪9,508‬‬ ‫‪8,891‬‬ ‫خدمـات الديــون‬

‫‪1,719‬‬ ‫‪1,978‬‬ ‫‪2,111‬‬ ‫‪2,256‬‬ ‫‪1,796‬‬ ‫‪1,390‬‬ ‫‪1,900‬‬ ‫‪2,274‬‬ ‫‪2,286‬‬ ‫‪2,162‬‬ ‫الفـــوائــــد‬

‫‪3,397‬‬ ‫‪3,202‬‬ ‫‪2,354‬‬ ‫‪2,025‬‬ ‫‪2,570‬‬ ‫‪3,130‬‬ ‫‪7,150‬‬ ‫‪7,004‬‬ ‫‪7,222‬‬ ‫‪6,729‬‬ ‫الرئيسيـــــــة‬

‫‪39,05‬‬ ‫‪47,5‬‬ ‫‪30,3‬‬ ‫‪30,9‬‬ ‫‪38,8‬‬ ‫‪47,1‬‬ ‫‪82,2‬‬ ‫‪76,5‬‬ ‫‪73,9‬‬ ‫‪66,4‬‬ ‫خدمات الديون ‪ /‬الصادرات ( ‪) %‬‬
‫‪58,9‬‬ ‫‪64,8‬‬ ‫‪66,4‬‬ ‫‪73,5‬‬ ‫‪76,1‬‬ ‫‪69,9‬‬ ‫‪52,1‬‬ ‫‪62,8‬‬ ‫‪65,3‬‬ ‫‪47,9‬‬ ‫مخـزون الديـون ‪) % ( PIB /‬‬
‫‪33,60‬‬ ‫‪38,18‬‬ ‫‪47,27‬‬ ‫‪52,69‬‬ ‫‪41,13‬‬ ‫‪30,75‬‬ ‫‪20,99‬‬ ‫‪24,50‬‬ ‫‪24,04‬‬ ‫‪24,31‬‬ ‫الفوائــد ‪ /‬خدمات الديون ( ‪) %‬‬
‫‪66,40‬‬ ‫‪61,82‬‬ ‫‪52,73‬‬ ‫‪47,31‬‬ ‫‪58,87‬‬ ‫‪69,25‬‬ ‫‪79,01‬‬ ‫‪75,50‬‬ ‫‪75,96‬‬ ‫‪75,69‬‬ ‫الرئيسيـة ‪ /‬خدمات الديون ( ‪) %‬‬
‫‪3,57‬‬ ‫‪4,20‬‬ ‫‪4,48‬‬ ‫‪4,95‬‬ ‫‪4,32‬‬ ‫‪3,29‬‬ ‫‪3,84‬‬ ‫‪5,35‬‬ ‫‪5,35‬‬ ‫‪3,64‬‬ ‫الفوائــــــد ‪) % ( PIB /‬‬
‫‪48,07‬‬ ‫‪52,72‬‬ ‫‪48,63‬‬ ‫‪45,43‬‬ ‫‪41,43‬‬ ‫‪42,00‬‬ ‫‪49,94‬‬ ‫‪47,98‬‬ ‫‪44,45‬‬ ‫‪60,78‬‬ ‫النـاتج الداخلي الخـــام ‪PIB‬‬
‫‪3‬‬ ‫‪1‬‬ ‫‪2‬‬ ‫‪5‬‬ ‫‪4‬‬ ‫‪2‬‬ ‫‪9‬‬ ‫‪2‬‬ ‫‪7‬‬ ‫‪8‬‬
‫‪14,46‬‬ ‫‪15,23‬‬ ‫‪14,20‬‬ ‫‪12,71‬‬ ‫‪9,29‬‬ ‫‪4,64‬‬ ‫‪-‬‬ ‫‪-‬‬ ‫‪-‬‬ ‫‪-‬‬ ‫الديـــون المجــدولــــة‬

‫‪51,38‬‬ ‫‪50,32‬‬ ‫‪45,71‬‬ ‫‪38,24‬‬ ‫‪29,66‬‬ ‫‪16,08‬‬ ‫‪-‬‬ ‫‪-‬‬ ‫‪-‬‬ ‫‪-‬‬ ‫الديون المجدولة ‪ /‬مخزون الديون(‪) %‬‬
 ‫‪213,6 279,5 210,8 241,1 288,6 307,8 231,7 219,9 216,8 211,9‬‬ ‫مخزون الديون ‪ /‬الصادرات (‪) %‬‬

‫‪ :PIB‬الناتج الداخلي الخام‪.‬‬

‫المصدر‪ :‬وزارة المالية‪ ،‬بنك الجزائر‪.‬‬
‫‪VI‬‬
 ‫‪VII‬‬ ‫جدول رقم‪14-3 :‬‬
‫عنوان الجدول‪ :‬تطور المديونية خالل فترة إعادة الجدولة‬
‫وحدة القياس‪ :‬مليار دوالر‬
‫‪1998‬‬ ‫‪1997‬‬ ‫‪1996‬‬ ‫‪1995‬‬ ‫‪1994‬‬ ‫البي ـ ـ ـ ـ ــان‬
‫‪30,261‬‬ ‫‪31,060‬‬ ‫‪33,230‬‬ ‫‪31,317‬‬ ‫‪28,850‬‬ ‫مخــــزون الـديـــون‬
‫‪15,040‬‬ ‫‪16,860‬‬ ‫‪20,520‬‬ ‫‪22,030‬‬ ‫‪24,210‬‬ ‫الديـون غـير المجــدولـة‬
‫‪15,221‬‬ ‫‪14,200‬‬ ‫‪12,710‬‬ ‫‪9,287‬‬ ‫‪4,640‬‬ ‫الديـون المجـــدولــــة‬
‫‪5,180‬‬ ‫‪4,465‬‬ ‫‪4,281‬‬ ‫‪4,366‬‬ ‫‪4,520‬‬ ‫حجـــم خـدمـات الديـون‬
‫‪3,202‬‬ ‫‪2,354‬‬ ‫‪2,025‬‬ ‫‪2,570‬‬ ‫‪3,130‬‬ ‫الرئيسيــة ( األســــاس )‬
‫‪1,978‬‬ ‫‪2,111‬‬ ‫‪2,256‬‬ ‫‪1,796‬‬ ‫‪1,390‬‬ ‫الـفـوائـــــــــــد‬
‫‪47,5‬‬ ‫‪30,3‬‬ ‫‪30,9‬‬ ‫‪38,8‬‬ ‫‪47,1‬‬ ‫خدمات الديون‪/‬الصادرات ( ‪) %‬‬
‫‪9,82‬‬ ‫‪9,18‬‬ ‫‪9,42‬‬ ‫‪10,53‬‬ ‫‪10,76‬‬ ‫خدمــات الديون ‪) % ( PIB /‬‬

‫المصدر‪ :‬وزارة المالية بتصرف‪.‬‬

‫رقم الجدول‪15-3:‬‬
‫عنوان الجدول‪ :‬التحويالت الصافيـة‬
‫وحدة القياس‪ :‬مليار دوالر‬
‫‪1993‬‬ ‫‪1992‬‬ ‫‪1991‬‬ ‫البيـ ـ ـ ــان‬
‫‪2,075‬‬ ‫‪2,270‬‬ ‫‪2,328‬‬ ‫الفوائـ ـ ــد ( ‪) 1‬‬
‫‪7,191‬‬ ‫‪6,834‬‬ ‫‪7,222‬‬ ‫األس ـ ــاس ( ‪) 2‬‬
‫‪9,266‬‬ ‫‪9,104‬‬ ‫‪9,550‬‬ ‫خدمات المديونية (‪)3( = )2( + )1‬‬
‫‪6,515‬‬ ‫‪6,915‬‬ ‫‪5,996‬‬ ‫الدفـ ـ ــع ( ‪) 4‬‬
‫‪2,751‬‬ ‫‪2,189‬‬ ‫‪3,554‬‬ ‫التحويالت الصافية ( ‪)4( – )3( = ) 5‬‬
‫المصدر‪ :‬تقرير ‪ .CNES‬المديونية الخارجية لبلدان جنوب البحر األبيض المتوسط‪ ،‬ص‪.83 :‬‬

‫رقم الجدول‪16-3 :‬‬

‫عنوان الجدول‪ :‬ترتيب المديونية الخارجية الجزائرية على المدى المتوسط و الطويل‬
‫حسب الدوالر األمريكي من ‪ 1990‬إلى ‪1999‬‬
‫وحدة القياس‪ :‬مليار دوالر‬

‫‪199 199 199 199 199 199 199 199 199 199‬‬ ‫البيــان‬
‫‪9‬‬ ‫‪8‬‬ ‫‪7‬‬ ‫‪6‬‬ ‫‪5‬‬ ‫‪4‬‬ ‫‪3‬‬ ‫‪2‬‬ ‫‪1‬‬ ‫‪0‬‬
 ‫‪42,1‬‬ ‫‪42,2‬‬ ‫‪44,8‬‬ ‫‪42,1‬‬ ‫‪47,7‬‬ ‫‪51,3‬‬ ‫‪49,‬‬ ‫‪46,2‬‬ ‫‪40,3‬‬ ‫‪40,1‬‬ ‫معـدل الدين‪%‬‬
‫‪11,846‬‬ ‫‪12,770‬‬ ‫‪13,914‬‬ ‫‪13,989‬‬ ‫‪14,938‬‬ ‫‪14,800‬‬ ‫‪12,261‬‬ ‫‪11,959‬‬ ‫‪10,734‬‬ ‫‪10,661‬‬ ‫مقـدار الدين‬

‫المصدر‪ :‬بنك الجزائر‬

‫‪VIII‬‬ ‫رقم الشكل‪1-3 :‬‬
‫عنوان الشكل‪ :‬تطور معدالت التضخم (‪)%‬‬

‫المصدر ‪ :‬تم إعداد هذا الشكل بناء على معطيات الجدول‪.16-3 :‬‬

‫رقم الشكل‪2-3 :‬‬

‫عنوان الشكل‪ :‬تطور النسب األساسية‬

‫المصدر‪ :‬تم إعداد الشكل بناء على معطيات الجدول‪.7-3 :‬‬

 ‫رقم الشكل‪3-3 :‬‬
‫عنوان الشكل‪ :‬تطور ميزانية التجهيز‬

‫‪IX‬‬

‫المصدر‪ :‬تم إعداد بناء على معطيات الجدول‪.5-3 :‬‬

‫رقم الشكل‪4-3 :‬‬

‫مليار دينار‬ ‫ت ط ـ ور ال ق ـ روض ا ل ـ ادخلي ـ ـ ة‬
‫‪1800‬‬ ‫عنوان الشكل‪ :‬تطور القروض الداخلية‬
‫‪1600‬‬

‫‪1400‬‬

‫‪1200‬‬

‫‪1000‬‬

‫‪800‬‬
‫المصدر‪ :‬تم إعداد بناء على معطيات الجدول‪.9-3 :‬‬

‫‪600‬‬

‫‪400‬‬

‫‪200‬‬

‫‪0‬‬
‫‪90‬‬ ‫‪91‬‬ ‫‪92‬‬ ‫‪93‬‬ ‫‪94‬‬ ‫‪95‬‬ ‫‪96‬‬ ‫‪97‬‬ ‫‪98‬‬ ‫ا لسنو ات ‪99‬‬
‫ال قروضالدا خل ية‬ ‫قروضالدو ل ة‬ ‫ضالق ت صاد‬
‫قرو ا‬
‫‪X‬‬ ‫رقم الشكل‪5-3 :‬‬
‫عنوان الشكل‪ :‬تطو معدل نمو القطاع الصناعي‬

‫المصدر ‪ :‬تقرير ‪ ،CNES‬حول الوضعية االقتصادية االجتماعية للسداسي الثاني ‪. ،1999‬‬

‫شكل ( ‪) 1 – 3‬‬
‫رقم الشكل‪6-3 :‬‬
‫عنوان الشكل‪ :‬تطو الصادرات‬

‫المصدر‪ :‬تم إعداد الشكل بناء على معطيات الجدول‪.11-3 :‬‬

 ‫رقم الشكل‪7-3 :‬‬
‫عنوان الشكل‪ :‬تطو الواردات‬
‫ملحق األشكال والجداول‬
‫‪XI‬‬
‫مل‬
‫يا‬
‫المصدر‪ :‬تم إعداد الشكل على معطيات الجدول‪.12-3 :‬‬
‫ر‬

‫‪35‬‬
‫دو‬
‫ال ر‬

‫‪30‬‬
‫‪25‬‬
‫‪20‬‬

‫‪15‬‬
‫‪10‬‬
‫المصدر ‪ :‬تم إعداد بناء على معطيات الجدول‪.13-3 :‬‬
‫‪5‬‬
‫‪0‬‬
‫‪90‬‬ ‫‪91‬‬ ‫‪92‬‬ ‫‪93‬‬ ‫‪94‬‬ ‫‪95‬‬ ‫‪96‬‬ ‫‪97‬‬ ‫‪98‬‬ ‫‪99‬‬ ‫ا لسنو ات‬

‫حجم ا لديون ال طوي ل ة و ا لمتوسطة‬ ‫حجم ا ل ديون ا لمجدولة‬

‫ملحق األشكال والجداول‬
‫‪XII‬‬
‫رقم الشكل ‪9-3‬‬
‫خدماتل مدي و ن يـ ة‬
‫المديونية الخارجية‬ ‫تطورـخدم اتا‬
‫عنوان الشكل‪:‬ت ـطور‬
‫‪10‬‬

‫‪9‬‬ ‫رقم الشكل ‪8-3‬‬

‫عنوان الشكل‪ :‬تطور المديونية الخارجية‬
‫‪8‬‬

‫‪7‬‬

‫‪6‬‬

‫‪5‬‬
‫المصدر ‪ :‬تم الشكل بناء على معطيات الجدول‪.13-3 :‬‬
‫‪4‬‬

‫‪3‬‬

‫‪2‬‬

‫‪1‬‬

‫‪0‬‬
‫‪90‬‬ ‫‪91‬‬ ‫‪92‬‬ ‫‪93‬‬ ‫‪94‬‬ ‫‪95‬‬ ‫‪96‬‬ ‫‪97‬‬ ‫‪98‬‬ ‫‪99‬‬ ‫ا لسنو ات‬

‫خد مـــاتالديــــ ــــ ــــون‬ ‫فو ا ئــــــد الديــ ــــ ـــــــون‬ ‫ت كل فة ال دين( نف قاترئ ي سية (‬