𝐷𝑃𝑆1 𝐷𝑃𝑆0 ∗ (1 + 𝑔)

𝑃= =
𝑘𝑒 − 𝑔 𝑘𝑒 − 𝑔
P – cena akcji
DPS1 – dywidenda przypadająca na jedną akcję, zaplanowana do zapłaty w najbliższym okresie dywidendowym,
DPS0 – dywidenda przypadająca na jedną akcję, wypłacona w ostatnim (poprzednim) okresie dywidendowym,
ke – oczekiwana przez inwestora stopa zwrotu
g – współczynnik wzrostu dywidendy

𝑘𝑒 = 𝑟𝑓 + 𝛽 ∗ (𝑟𝑀 − 𝑟𝑓 )
𝑘𝑒 𝑘𝑒 – koszt kapitału własnego
𝑟𝑓 𝑟𝑓 – stopa wolna od ryzyka
β – współczynnik beta
𝑟𝑀 – stopa rynkowa
𝑛
𝐸 𝐷
𝑊𝐴𝐶𝐶 = ∑ 𝑤𝑖 ∗ 𝑘𝑖 = ∗ 𝑘𝑤 + ∗ 𝑘𝑜 ∗ (1 − 𝑇)
𝐸+𝐷 𝐸+𝐷
𝑖=1

ki – koszt i-tego kapitału,

wi – waga dla i-tego kapitału,
E – wartość rynkowa kapitału własnego,
D – wartość rynkowa zadłużenia,
kw – koszt kapitału własnego,
ko – koszt kapitału obcego,
T – stawka podatku dochodowego

𝑔 = 𝑅𝑂𝐸 x 𝑓,

g – współczynnik wzrostu dywidendy

ROE – rentowność kapitału własnego
𝑧𝑦𝑠𝑘 𝑛𝑒𝑡𝑡𝑜
𝑅𝑂𝐸 =
𝑘𝑎𝑝𝑖𝑡𝑎ł 𝑤ł𝑎𝑠𝑛𝑦
f – współczynnik zatrzymania zysków
𝑧𝑦𝑠𝑘 𝑧𝑎𝑡𝑟𝑧𝑦𝑚𝑎𝑛𝑦
𝑓= = 1 − 𝐷𝑃𝑅
𝑧𝑦𝑠𝑘 𝑛𝑒𝑡𝑡𝑜

DPR – Dividend Payout Ratio, współczynnik wypłaty dywidend

𝑑𝑦𝑤𝑖𝑑𝑒𝑛𝑑𝑎 𝑛𝑎 𝑎𝑘𝑐𝑗ę 𝐷𝑃𝑆

𝐷𝑃𝑅 = =
𝑧𝑦𝑠𝑘 𝑛𝑒𝑡𝑡𝑜 𝑛𝑎 𝑎𝑘𝑐𝑗ę 𝐸𝑃𝑆

𝑛
𝐶𝐹𝑡
𝑁𝑃𝑉 = ∑ −𝐼
(1 + 𝑟)𝑡
𝑡=1

CF – przepływy netto w danym roku

r – stopa dyskontowa
I – nakłady inwestycyjne

(1 + 𝑟)𝑛
𝑁𝑃𝑉(𝑛,∞) = 𝑁𝑃𝑉𝑛 ∗
(1 + 𝑟)𝑛 − 1
gdzie:
NPVn – NPV dla projektu trwającego n-okresów
r – stopa procentowa
𝑟(1 + 𝑟)𝑛
𝐴𝑁𝐶𝐹 = 𝑁𝑃𝑉(𝑛) ∗
(1 + 𝑟)𝑛 − 1
𝑛𝑎𝑙𝑒ż𝑛𝑜ś𝑐𝑖
𝑐𝑦𝑘𝑙 𝑘𝑜𝑛𝑤𝑒𝑟𝑠𝑗𝑖 𝑛𝑎𝑙𝑒ż𝑛𝑜ś𝑐𝑖 =
𝑑𝑧𝑖𝑒𝑛𝑛𝑒 𝑝𝑟𝑧𝑦𝑐ℎ𝑜𝑑𝑦 𝑧𝑒 𝑠𝑝𝑟𝑧𝑒𝑑𝑎ż𝑦
𝑧𝑜𝑏𝑜𝑤𝑖ą𝑧𝑎𝑛𝑖𝑎
𝑐𝑦𝑘𝑙 𝑘𝑜𝑛𝑤𝑒𝑟𝑠𝑗𝑖 𝑧𝑜𝑏𝑜𝑤𝑖ą𝑧𝑎ń =
𝑑𝑧𝑖𝑒𝑛𝑛𝑦 𝑘𝑜𝑠𝑧𝑡 𝑤𝑦𝑡𝑤𝑜𝑟𝑧𝑒𝑛𝑖𝑎
𝑧𝑎𝑝𝑎𝑠𝑦
𝑐𝑦𝑘𝑙 𝑘𝑜𝑛𝑤𝑒𝑟𝑠𝑗𝑖 𝑧𝑎𝑝𝑎𝑠ó𝑤 =
𝑑𝑧𝑖𝑒𝑛𝑛𝑦 𝑘𝑜𝑠𝑧𝑡 𝑤𝑦𝑡𝑤𝑜𝑟𝑧𝑒𝑛𝑖𝑎
𝑛𝑎𝑙𝑒ż𝑛𝑜ś𝑐𝑖
𝑐𝑦𝑘𝑙 𝑘𝑜𝑛𝑤𝑒𝑟𝑠𝑗𝑖 𝑛𝑎𝑙𝑒ż𝑛𝑜ś𝑐𝑖 = ∗ 𝑙𝑖𝑐𝑧𝑏𝑎 𝑑𝑛𝑖 𝑤 𝑟𝑜𝑘𝑢
𝑝𝑟𝑧𝑦𝑐ℎ𝑜𝑑𝑦 𝑧𝑒 𝑠𝑝𝑟𝑧𝑒𝑑𝑎ż𝑦

𝑛𝑎𝑙𝑒ż𝑛𝑜ś𝑐𝑖
𝑐𝑦𝑘𝑙 𝑘𝑜𝑛𝑤𝑒𝑟𝑠𝑗𝑖 𝑛𝑎𝑙𝑒ż𝑛𝑜ś𝑐𝑖 =
𝑝𝑟𝑧𝑦𝑐ℎ𝑜𝑑𝑦 𝑧𝑒 𝑠𝑝𝑟𝑧𝑒𝑑𝑎ż𝑦
𝑙𝑖𝑐𝑧𝑏𝑎 𝑑𝑛𝑖 𝑤 𝑟𝑜𝑘𝑢
𝑧𝑜𝑏𝑜𝑤𝑖ą𝑧𝑎𝑛𝑖𝑎
𝑐𝑦𝑘𝑙 𝑘𝑜𝑛𝑤𝑒𝑟𝑠𝑗𝑖 𝑧𝑜𝑏𝑜𝑤𝑖ą𝑧𝑎ń = ∗ 𝑙𝑖𝑐𝑧𝑏𝑎 𝑑𝑛𝑖 𝑤 𝑟𝑜𝑘𝑢
𝑘𝑜𝑠𝑧𝑡 𝑤𝑦𝑡𝑤𝑜𝑟𝑧𝑒𝑛𝑖𝑎
𝑧𝑎𝑝𝑎𝑠𝑦
𝑐𝑦𝑘𝑙 𝑘𝑜𝑛𝑤𝑒𝑟𝑠𝑗𝑖 𝑧𝑎𝑝𝑎𝑠ó𝑤 = ∗ 𝑙𝑖𝑐𝑧𝑏𝑎 𝑑𝑛𝑖 𝑤 𝑟𝑜𝑘𝑢
𝑘𝑜𝑠𝑧𝑡 𝑤𝑦𝑡𝑤𝑜𝑟𝑧𝑒𝑛𝑖𝑎

𝑍𝑎𝑝𝑜𝑡𝑟𝑧𝑒𝑏𝑜𝑤𝑎𝑛𝑖𝑒 𝑛𝑎 𝑘𝑎𝑝𝑖𝑡𝑎ł 𝑜𝑏𝑟𝑜𝑡𝑜𝑤𝑦 𝑛𝑒𝑡𝑡𝑜 = 𝐶𝐶𝐶 ∗ 𝑑𝑧𝑖𝑒𝑛𝑛𝑦 𝑘𝑜𝑠𝑧𝑡 𝑤𝑦𝑡𝑤𝑜𝑟𝑧𝑒𝑛𝑖𝑎

𝑃𝑟𝑧𝑒𝑐𝑖ę𝑡𝑛𝑦 𝑠𝑡𝑎𝑛 𝑧𝑎𝑝𝑎𝑠ó𝑤 = 𝑐𝑦𝑘𝑙 𝑘𝑜𝑛𝑤𝑒𝑟𝑠𝑗𝑖 𝑧𝑎𝑝𝑎𝑠ó𝑤 ∗ 𝑑𝑧𝑖𝑒𝑛𝑛𝑦 𝑘𝑜𝑠𝑧𝑡 𝑤𝑦𝑡𝑤𝑜𝑟𝑧𝑒𝑛𝑖𝑎

𝑃𝑟𝑧𝑒𝑐𝑖ę𝑡𝑛𝑦 𝑠𝑡𝑎𝑛 𝑧𝑜𝑏𝑜𝑤𝑖ą𝑧𝑎ń = 𝑐𝑦𝑘𝑙 𝑘𝑜𝑛𝑤𝑒𝑟𝑠𝑗𝑖 𝑧𝑜𝑏𝑜𝑤𝑖ą𝑧𝑎ń ∗ 𝑑𝑧𝑖𝑒𝑛𝑛𝑦 𝑘𝑜𝑠𝑧𝑡 𝑤𝑦𝑡𝑤𝑜𝑟𝑧𝑒𝑛𝑖𝑎

𝑢𝑚𝑜𝑤𝑛𝑎 𝑙𝑖𝑐𝑧𝑏𝑎 𝑑𝑛𝑖 𝑤 𝑟𝑜𝑘𝑢

𝑤𝑠𝑘𝑎ź𝑛𝑖𝑘 𝑘𝑜𝑛𝑤𝑒𝑟𝑠𝑗𝑖 =
𝑤𝑠𝑘𝑎ź𝑛𝑖𝑘 𝑟𝑜𝑡𝑎𝑐𝑗𝑖

𝑢𝑚𝑜𝑤𝑛𝑎 𝑙𝑖𝑐𝑧𝑏𝑎 𝑑𝑛𝑖 𝑤 𝑟𝑜𝑘𝑢

𝑤𝑠𝑘𝑎ź𝑛𝑖𝑘 𝑟𝑜𝑡𝑎𝑐𝑗𝑖 =
𝑤𝑠𝑘𝑎ź𝑛𝑖𝑘 𝑘𝑜𝑛𝑤𝑒𝑟𝑠𝑗𝑖

2 ∗ 𝑟𝑜𝑐𝑧𝑛𝑎 𝑠𝑝𝑟𝑧𝑒𝑑𝑎ż (𝑆) ∗ 𝑘𝑜𝑠𝑧𝑡 1𝑧𝑎𝑚ó𝑤𝑖𝑒𝑛𝑖𝑎

𝐸𝑂𝑄 = √
𝑗𝑒𝑑𝑛𝑜𝑠𝑡𝑘𝑜𝑤𝑦 𝑘𝑜𝑠𝑧𝑡 𝑢𝑡𝑟𝑧𝑦𝑚𝑎𝑛𝑖𝑎 𝑧𝑎𝑝𝑎𝑠𝑢
Gdzie:
𝑗𝑒𝑑𝑛𝑜𝑠𝑡𝑘𝑜𝑤𝑦 𝑘𝑜𝑠𝑧𝑡 𝑢𝑡𝑟𝑧𝑦𝑚𝑎𝑛𝑖𝑎 𝑧𝑎𝑝𝑎𝑠𝑢
= 𝑤𝑎𝑟𝑡𝑜ść 𝑗𝑒𝑑𝑛𝑜𝑠𝑡𝑘𝑖 𝑧𝑎𝑝𝑎𝑠𝑢 ∗ 𝑝𝑟𝑜𝑐𝑒𝑛𝑡𝑜𝑤𝑦 𝑘𝑜𝑠𝑧𝑡 𝑢𝑡𝑟𝑧𝑦𝑚𝑎𝑛𝑖𝑎 𝑗𝑒𝑑𝑛𝑜𝑠𝑡𝑘𝑖 𝑧𝑎𝑝𝑎𝑠𝑢

𝑧𝑎𝑝𝑎𝑠𝑦 (𝑄)
𝑘𝑜𝑠𝑧𝑡𝑦 𝑢𝑡𝑟𝑧𝑦𝑚𝑎𝑛𝑖𝑎 𝑧𝑎𝑝𝑎𝑠ó𝑤 = ∗ 𝑗𝑒𝑑𝑛𝑜𝑠𝑡𝑘𝑜𝑤𝑦 𝑘𝑜𝑠𝑧𝑡 𝑢𝑡𝑟𝑧𝑦𝑚𝑎𝑛𝑖𝑎 𝑧𝑎𝑝𝑎𝑠𝑢
2

𝑧𝑎𝑝𝑎𝑠𝑦 (𝑄)
𝑘𝑜𝑠𝑧𝑡𝑦 𝑢𝑡𝑟𝑧𝑦𝑚𝑎𝑛𝑖𝑎 𝑧𝑎𝑝𝑎𝑠ó𝑤 = ( + 𝑚) ∗ 𝑗𝑒𝑑𝑛𝑜𝑠𝑡𝑘𝑜𝑤𝑦 𝑘𝑜𝑠𝑧𝑡 𝑢𝑡𝑟𝑧𝑦𝑚𝑎𝑛𝑖𝑎 𝑧𝑎𝑝𝑎𝑠𝑢
2

𝑠𝑝𝑟𝑧𝑒𝑑𝑎ż (𝑆)
𝑘𝑜𝑠𝑧𝑡𝑦 𝑧ł𝑜ż𝑒𝑛𝑖𝑎 𝑧𝑎𝑚ó𝑤𝑖𝑒ń = ∗ 𝑘𝑜𝑠𝑧𝑡 𝑧ł𝑜ż𝑒𝑛𝑖𝑎 1 𝑧𝑎𝑚ó𝑤𝑖𝑒𝑛𝑖𝑎
𝑧𝑎𝑝𝑎𝑠𝑦 (𝑄)

𝑝𝑟𝑧𝑦𝑐ℎ𝑜𝑑𝑦 𝑧𝑒 𝑠𝑝𝑟𝑧𝑒𝑑𝑎ż𝑦 − 𝑘𝑜𝑠𝑧𝑡𝑦 𝑧𝑚𝑖𝑒𝑛𝑛𝑒 𝑚𝑎𝑟ż𝑎 𝑏𝑟𝑢𝑡𝑡𝑜

𝐷𝑂𝐿 = =
𝑝𝑟𝑧𝑦𝑐ℎ𝑜𝑑𝑦 𝑛𝑒𝑡𝑡𝑜 𝑧𝑒 𝑠𝑝𝑟𝑧𝑒𝑑𝑎ż𝑦 − 𝑘𝑜𝑠𝑧𝑡𝑦 𝑧𝑚𝑖𝑒𝑛𝑛𝑒 − 𝑘𝑜𝑠𝑧𝑡𝑦 𝑠𝑡𝑎ł𝑒 𝐸𝐵𝐼𝑇
 %∆𝐸𝐵𝐼𝑇
DOL= %∆𝑆

𝑘𝑜𝑠𝑧𝑡𝑦 𝑠𝑡𝑎ł𝑒 𝑘𝑜𝑠𝑧𝑡𝑦 𝑠𝑡𝑎ł𝑒

𝐵𝐸𝑃 𝑖𝑙𝑜ś𝑐𝑖𝑜𝑤𝑦 = =
𝑐𝑒𝑛𝑎 𝑗𝑒𝑑𝑛𝑜𝑠𝑡𝑘𝑜𝑤𝑎 − 𝑗𝑒𝑑𝑛𝑜𝑠𝑡𝑘𝑜𝑤𝑦 𝑘𝑜𝑠𝑧𝑡 𝑧𝑚𝑖𝑒𝑛𝑛𝑦 𝑚𝑎𝑟ż𝑎 𝑗𝑒𝑑𝑛𝑜𝑠𝑡𝑘𝑜𝑤𝑎

𝐸𝐵𝐼𝑇 𝐸𝐵𝐼𝑇
𝐷𝐹𝐿 = =
𝐸𝐵𝐼𝑇 − 𝑜𝑑𝑠𝑒𝑡𝑘𝑖 𝐸𝐵𝑇

%∆𝐸𝑃𝑆 %∆𝑅𝑂𝐸
DFL=%∆𝐸𝐵𝐼𝑇 = %∆𝐸𝐵𝐼𝑇

𝑧𝑦𝑠𝑘 𝑛𝑒𝑡𝑡𝑜
𝐸𝑃𝑆 =
𝑙𝑖𝑐𝑧𝑏𝑎 𝑎𝑘𝑐𝑗𝑖