poniedziałek, 12 lutego 2024

Dużo krajowych danych w kalendarzu

Po pustym w istotne wydarzenia makroekonomiczne poniedziałku we wtorek skupimy naszą
uwagę na publikacji NBP o bilansie płatniczym za grudzień. Spodziewamy się deficytu na Fixing NBP Zmiana
poziomie -1 160 mln EUR przy rynkowych oczekiwaniach blisko zera, aczkolwiek przy dosyć EUR 4,3167 -0,65%
platokurtycznym rozkładzie (nie brakuje prognoz zarówno poniżej, jak i powyżej zera). Za USD 4,0096 -0,49%
granicą tego dnia istotna będzie także publikacja BLS o cenach konsumenckich. CHF 4,5779 -0,84%
GBP 5,0559 -0,65%
W środę poznamy szybki szacunek krajowego PKB za IV kw. GUS poda odczyt tylko ogólnego
JPY (100) 2,6830 -0,95%
agregatu bez szczegółowych informacji, na które będziemy musieli poczekać do 29.02.
Analogicznie godzinę później zostanie podany pierwszy odczyt dla strefy euro i kilku Waluty bazowe Zmiana
ważniejszych gospodarek bloku. EURUSD 1,0784 0,06%
EURJPY 161,00 0,04%
W czwartek poznamy dane o krajowej inflacji za styczeń wraz z nowymi wagami koszyka EURGBP 0,8542 0,02%
konsumenckiego na ten rok. Sądzimy, że jej roczna dynamika obniżyła się do 4,2% z 6,2% w
EURCHF 0,9435 0,20%
grudniu, blisko rynkowych oczekiwań. Po południu warto będzie zwrócić uwagę na dane z
USDJPY 149,32 0,00%
amerykańskiej sfery realnej (produkcja przemysłowa i sprzedaż detaliczna).
Waluty regionu Zmiana
Tydzień zamkniemy względnie spokojnym piątkiem, gdy pojawią się tylko dane z EURCZK 25,23 -0,08%
amerykańskiego rynku nieruchomości (rozpoczęte budowy domów) oraz tamtejsze nastroje EURHUF 387,06 -0,40%
konsumentów mierzone przez Uniwersytet w Michigan. EURRON 4,98 -0,01%
Rynki długu Zmiana
Jastrzębie akcenty w styczniowych minutes RPP
Polska PS1024 5,00 -0,03
W piątek zostały opublikowane minutki ze styczniowego posiedzenia RPP. Z nowości w
Polska WS0429 5,23 -0,04
porównaniu do grudnia warto zwrócić uwagę na to, że członkowie gremium zauważyli, że
tegoroczne podniesienie płacy minimalnej oraz wzrost wynagrodzeń w sektorze publicznym Polska DS1033 5,36 -0,02
będą przyczyniały się do podwyższenia ostatnio ich zdaniem i tak wysokiej dynamiki Niemcy 10L 2,38 0,02
wynagrodzeń w gospodarce. O ile może to mieć znaczenie, do zdania o oczekiwanych Francja 10L 2,89 0,03
perspektywach inflacji w Polsce (spadkowe) dodano, że są one tylko krótkookresowe. W USA 10L 4,18 0,02
porównaniu do grudnia tym razem także więcej uwagi poświęcono inflacji bazowej niż Stopy banków
Zmiana
wpływie czynników regulacyjnych (VAT, ceny prądu) na CPI w tym roku. centralnych
Polska 5,75 4 paź 23
Wprowadzone zmiany w dokumencie mają jastrzębi wydźwięk i korespondują z takim
strefa euro 4,5 20 wrz 23
charakterem ostatniego wystąpienia Adama Glapińskiego 8. lutego. Tym samym cementują
USA 5,25-5,5 27 lip 23
malejące prawdopodobieństwo większej skali obniżek stóp proc. w tym roku.
WIBOR Zmiana
Hossa nie sprzyja obligacjom O/N 5,83 0,00
Amerykański dług taniał w piątek w korelacji z drożejącymi jednocześnie akcjami na Wall 1M 5,84 0,01
Street. Krzywa UST podniosła się na całej długości w równoległym ruchu o śr. 2 pb. do 3M 5,86 0,00
odpowiednio 4,48% (2Y), 4,18% (10Y) i 4,37% (30Y). W tle miała miejsce publikacja 6M 5,86 0,01
zrewidowanych odczytów CPI w USA od 2022, ale nie były one szczególnie duże. Wypowiadali Rynki kapitałowe Zmiana
się także dwaj jastrzębi członkowie FOMC: Bostic i Logan. Bostic mówił o tym, że jest
WIG 78 450,66 -0,33%
skoncentrowany na powrocie inflacji do celu, a dodatnie realne wynagrodzenia pozostaną z
FTSE 100 7 572,58 -0,30%
nami jeszcze przez jakiś czas. Logan z kolei podkreślała ciasność tamtejszego rynku pracy,
DAX 16 926,50 -0,22%
wspierając niższą wycenę amerykańskich obligacji. Przecena miała miejsce także w Europie,
ale z koncentracją na krótki koniec krzywej. Krzywa bundowa przesunęła się w górę na całej S&P 500 5 026,61 0,57%
długości w ruchu wypłaszczającym, w tym na głównych węzłach o 6, 3 i 0 pb. do odpowiednio TOPIX 1 938,56 -0,19%
2,72% (2Y), 2,38% (10Y) i 2,57% (30Y). Szanghaj 2 865,90 1,28%

Notowania z końca ostatniego dnia roboczego, zmiana w

Bank Gospodarstwa Krajowego
ul. Chmielna 73, 00-801 Warszawa
Kontakt: Departament Badań i Analiz, tel.: +48 (22) 596 59 13
Biuletyn sporządzili: Piotr Dmitrowski, Paweł Ropiak, Marcin
Lipka
stosunku do poprzedniego notowania (dla stóp banków
centralnych od ostatniego posiedzenia).
Źródła: Bloomberg, Reuters, PAP, GUS, NBP, NYMEX,
GPW.
 poniedziałek, 12 lutego 2024
Mimo że w tym tygodniu nie ma zaplanowanych ważniejszych aukcji UST, wycena amerykańskiego długu może odznaczać się wyższą
zmiennością ze względu nadciągające dane z amerykańskiej sfery realnej (omówione wyżej). Wydaje się, że tak dynamiczne odbicie od dołka
w ostatnim czasie może wspierać dalszy wzrost dochodowości UST.

Niższe marże ASW

W piątek dochodowość SPW obniżyła się wzdłuż całej długości krzywej niemal równolegle o śr. 3 pb do odpowiednio 5,00% (2Y), 5,23% (5Y)
i 5,38% (10Y). Analogiczny ruch nie miał miejsca na krzywej PLN IRS, która w korelacji z rynkami bazowymi podniosła się na całej długości o
śr. 1 pb. Wypadkowo marże ASW kierują swój ostatni trend spadkowy, szczególnie na krótkim końcu krzywej. W tle wypowiadali się Henryk
Wnorowski i Przemysław Litwiniuk z RPP. Pierwszy mówił, że podwyżki stóp w tym roku są nieuzasadnione, natomiast drugi mówił, że w tym
roku nie należy obniżać stóp.

Na środę zaplanowana jest aukcja zamiany MF. Resort zaoferuje do odkupu papiery PS0424, WZ0524, OK0724 i PS1024. To będzie czwarta
w tym roku aukcja. MF ostatnio poinformował, że na koniec stycznia sfinansowane było 36% tegorocznych potrzeb pożyczkowych.

Stabilne notowania EURUSD

Dolar delikatnie osłabił się wobec większości walut w piątek. EURUSD pozostał praktycznie bez zmian blisko 1,0780, ale dolar szczególnie
oddał pola wobec m.in. do NZD (-0,9%) wobec jastrzębiego tonu tamtejszego banku centralnego. Wobec skromnego kalendarza makro dziś
spodziewamy się ograniczonej zmienności na tej parze i handlu blisko 1,08.

4,31 nowym wsparciem na EURPLN

Kurs złotego zamknął tydzień blisko poziomów piątkowego otwarcia. Na EURPLN kurs wyniósł 4,3280, a na USDPLN 4,0115. W ciągu dnia
notowania pierwszej pary testowały minimum na 4,31, ale dynamicznie odbiły się od niego. To już kolejna, nieudana próba przebicia tego
poziomu w lutym. Wypadkowo tworzy to wsparcie, które sugerowałoby, że teraz większe szanse należy wiązać z wzrostem kursu.

Bank Gospodarstwa Krajowego Kontakt: Departament Badań i Analiz, tel.: +48 (22) 596 59 13
ul. Chmielna 73, 00-801 Warszawa Biuletyn sporządzili: Piotr Dmitrowski, Paweł Ropiak, Marcin
Lipka
 poniedziałek, 12 lutego 2024
Kalendarz publikacji makroekonomicznych

Godz. Kraj Publikacja Okres Jednostka Odczyt Prognoza Konsensus Poprzednio

Poniedziałek, 12 lutego 2024
Wtorek, 13 lutego 2024
11:00 DE Indeks ZEW lut 24 pkt - 17,5 15,2
14:00 PL Saldo rachunku obrotów bieżących gru 23 EUR -1160 1325
14:00 RO Stopa banku centralnego lut % - 7 7
14:30 US CPI, m/m sty 24 % - 0,2 0,3
14:30 US CPI bazowy, m/m sty 24 % - 0,3 0,3
14:30 US CPI bazowy, r/r sty 24 % - 3,8 3,9
14:30 US CPI, r/r sty 24 % - 3 3,4
Środa, 14 lutego 2024
8:00 RO CPI, r/r sty 24 % - 7,3 6,61
8:00 GB CPI bazowy, r/r lut % - 5,2 5,1
8:00 GB CPI, r/r sty 24 % - 4,2 4
10:00 PL Szybki szacunek PKB, r/r IV kw 2023 % 2 0,5
11:00 EU Wstępny PKB, k/k IV kw 2023 % - 0 0
11:00 EU Produkcja przemysłowa m/m gru 23 % - -0,3 -0,3
Czwartek, 15 lutego 2024
8:00 GB Wstępny PKB, k/k lut % - -0,1 -0,1
8:00 GB Wstępny PKB, r/r IV kw 2023 % - 0,3
8:00 GB PKB, r/r lut % - 0,4 0,2
8:00 GB Produkcja w sektorze usług, r/r gru 23 % - 0,1
8:00 GB Produkcja przemysłowa, r/r lut % - -0,1
8:00 GB Bilans handlowy lut GBP - -14,189
9:00 CZ CPI, r/r sty 24 % - 2,9 6,9
10:00 PL CPI, r/r sty 24 % 4,2
11:00 EU Bilans handlowy gru 23 EUR - 20,3
14:30 US Nowi bezrobotni poprz. tydz. tys. - 220 218
14:30 US Sprzedaż detaliczna m/m sty 24 % - -0,1 0,6
14:30 US Ceny eksportu sty 24 % - -0,1 -0,9
14:30 US Ceny importu r/r sty 24 % - -0,1 0
14:30 US Indeks NY Fed dla przemysłu lut 24 pkt - -15 -43,7
15:15 US Produkcja przemysłowa m/m sty 24 % - 0,3 0,1
16:00 US Indeks rynku nieruchomości NAHB lut 24 pkt - 46 44
Piątek, 16 lutego 2024
8:00 GB Sprzedaż detaliczna m/m lut % - 1,5 -3,2
8:00 GB Bazowa sprzedaż detaliczna, m/m sty 24 % - 1,7 -3,3
14:00 PL Inflacja bazowa sty 24 % - 6,9
14:30 US Rozpoczęte budowy domów sty 24 mln - 1,47 1,46
14:30 US PPI, m/m sty 24 % - 0,1 -0,1
14:30 US Pozwolenia na budowę sty 24 mln - 1,515 1,493

Bank Gospodarstwa Krajowego Kontakt: Departament Badań i Analiz, tel.: +48 (22) 596 59 13
ul. Chmielna 73, 00-801 Warszawa Biuletyn sporządzili: Piotr Dmitrowski, Paweł Ropiak, Marcin
Lipka
 poniedziałek, 12 lutego 2024

Fixing NBP Bazowe pary walutowe

4,9 4,6 155
4,8 1,14

4,7 4,4 1,12

145
4,6
4,2 1,10
4,5
4,4 4,0 1,08 135
4,3 1,06
4,2 3,8
lut 23 mar kwi maj cze lip 23 sie 23 wrz paź lis 23 gru sty 24 lut 24 mar 1,04 125
lut 23 mar kwi 23 maj cze lip 23 sie 23 wrz paź lis 23 gru 23 sty 24 lut 24 mar
23 23 23 23 23 23 23 24 23 23 23 23 23 24

EURPLN USDPLN (prawa oś) EURUSD USDJPY (prawa oś)

Rentowności SPW Rentowności obligacji 10-letnich

7,0 5,5
5,0
6,5
4,5
6,0 4,0
3,5
5,5 3,0
2,5
5,0
2,0
4,5 1,5
lut 23 mar 23 kwi 23 maj 23 cze 23 lip 23 sie 23 wrz 23 paź 23 lis 23 gru 23 sty 24 lut 24 mar 24 lut 23 mar kwi 23 maj 23 cze 23 lip 23 sie 23 wrz 23 paź 23 lis 23 gru 23 sty 24 lut 24 mar
23 24

2-letnie 5-letnie 10-letnie

Niemcy Francja USA

Krzywa FRA Krzywa IRS

5,86 5,86 5,84 5,81
6,0 5,64 7,0 5,81
5,35 6,0 5,31
5,5 4,98 4,81 4,74 4,73 4,75 4,78
4,71 4,71
4,95 5,0
5,0 4,0
3,0
4,5
2,0
4,0 1,0
0,0
3,5
1Y 2Y 3Y 4Y 5Y 6Y 7Y 8Y 9Y 10Y
WIBOR 3M 1x4 2x5 3x6 6x9 9x12 12x15

PLN EUR USD

10 sty 24 2 lut 24 9 lut 24

Marża ASW Rynek surowców

2,0 100 2 100
1,5
1,0
90 2 000
0,5
0,0
80 1 900
-0,5
-1,0
-1,5 70 1 800
lut 23 mar kwi 23 maj 23 cze 23 lip 23 sie 23 wrz 23 paź 23 lis 23 gru 23 sty 24 lut 24 mar lut 23 mar kwi maj cze lip 23 sie 23 wrz paź lis 23 gru sty 24 lut 24 mar
23 24 23 23 23 23 23 23 23 24

10Y, PLN 10Y, EUR (Niemcy) Ropa (L) Złoto (P)

Bank Gospodarstwa Krajowego Kontakt: Departament Badań i Analiz, tel.: +48 (22) 596 59 13
ul. Chmielna 73, 00-801 Warszawa Biuletyn sporządzili: Piotr Dmitrowski, Paweł Ropiak, Marcin
Lipka
 poniedziałek, 12 lutego 2024
Współpraca z klientami (dealerzy korporacyjni) Departament Badań i Analiz
Aleksandra Szafrańska, tel. (+48 22) 475-30-18 Mateusz Walewski – Dyrektor Departamentu, tel. (+48 22) 596-59-13
Przemysław Domanowski, tel. (+48 22) 475-30-93
Piotr Pryczek, tel. (+48 22) 475-30-08 Biuro Analiz Makroekonomicznych i Rynków Finansowych
Michał Kudosz, tel. (+48 22) 475-30-71 Piotr Dmitrowski – Dyrektor Biura (+48 22) 522-92-17
Paweł Pikuła, tel. (+48 22) 475-30-20 Marcin Lipka – Ekspert ds. analiz rynkowych
Marcin Pigłowski, tel. (+48 22) 475-30-09 Paweł Ropiak – Starszy specjalista ds. analiz rynkowych
Maksymilian Kuch – Młodszy specjalista ds. analiz rynkowych
Jacek Kojtych (+48 22) 475-30-26
Ewelina Połeć (+48 22) 475-30-28 Biuro Analiz Programowych i Ewaluacji
Adam Piłat - Dyrektor Biura
Instytucje Finansowe Rafał Boguszewski – Menedżer ds. badań i ewaluacji
Marta Mitoraj, tel. (+48 22) 475 85 61 Oliwia Samołyk – Ekspert ds. analiz programowych i strategicznych
Iwona Burzyńska-Trzonek, tel. (+48 22) 475-85-60 Anna Podsiad – Starszy specjalista ds. analiz programowych i strategicznych
Aneta Gop – Starszy specjalista ds. badań i ewaluacji
Bogumiła Laudowicz-Burda, tel. (+48 22) 475-60-10
Biuro Analiz Ryzyka Ekonomiczno-Geopolitycznego
Regionalni Eksperci ds. Produktów Skarbowych Bogdan Zawadewicz - Dyrektor Biura
Iwona Łuczyk – Ekspert ds. analiz geoekonomicznych
Grzegorz Giebułtowski – Region Gdańsk, Olsztyn, tel. (+48 22) 475-66-31
Krzysztof Błaszak – Starszy specjalista ds. analiz geoekonomicznych
Tomasz Dziedzic – Region Kraków, Katowice, Kielce, Rzeszów, tel. (+48 22) 475-66-32
Katarzyna Jasińska – Region Warszawa, Łódź, tel. (+48 22) 475-66-35 Organizacja Emisji
Filip Kalinowski – Region Poznań, Szczecin, Toruń, tel. (+48 22) 475-66 -34 Mariusz Makowski,tel. (+48 22) 475-60-12
Hanna Nowak – Region Wrocław, Opole, Zielona Góra, tel. (+48 22) 475-66-33 Konrad Gmurkowski, tel. (+48 22) 475-60-11
Małgorzata Wojtkowiak – Region Warszawa, Lublin, Białystok, tel. (+48 22) 475-66-36 Bogumiła Laudowicz-Burda, tel. (+48 22) 475-60-10
Anna Paluszkiewicz, tel. (+48 22) 475-60-09
Organizacja Emisji Samorządy i Przedsiębiorstwa
Dominik Bednarski - Główny ekspert ds. obligacji, tel. (+48 22) 475-67-21

Informacje i zastrzeżenia prawne

Niniejsza publikacja (dalej: „Publikacja”) stanowi „publikację handlową” w rozumieniu art. 36 ust. 2 Rozporządzenia Delegowanego Komisji (UE) 2017/565 z dnia 25 kwietnia 2016 r. uzupełniającego dyrektywę
Parlamentu Europejskiego i Rady 2014/65/UE w odniesieniu do wymogów organizacyjnych i warunków prowadzenia działalności przez firmy inwestycyjne oraz pojęć zdefiniowanych na potrzeby tej dyrektywy
(dalej: „Rozporządzenie 565”). Publikacja nie została przygotowana zgodnie z wymogami prawnymi zapewniającymi niezależność badań inwestycyjnych ani nie podlega żadnym zakazom w zakresie
rozpowszechniania badań inwestycyjnych.
Niniejsza Publikacja nie stanowi (a) badań inwestycyjnych w rozumieniu art. 36 ust. 1 Rozporządzenia 565; bądź (b) doradztwa inwestycyjnego w rozumieniu art. 69 ust. 2 pkt. 5 ustawy z dnia 29 lipca 2005 r. o
obrocie instrumentami finansowymi; bądź (c) usługi badawczej w rozumieniu § 2 pkt 22 rozporządzenia Ministra Finansów z dnia 30 maja 2018 r. w sprawie trybu i warunków postępowania firm inwestycyjnych,
banków, o których mowa w art. 70 ust. 2 ustawy o obrocie instrumentami finansowymi, oraz banków powierniczych, bądź (d) zachęty do nabywania, zbywania, działania, inwestowania czy pozbywania się
inwestycji; bądź (e) porady inwestycyjnej, podatkowej, prawnej, lub innego typu; bądź (f) oceny lub zapewnienia opłacalności inwestycji w instrumenty finansowe nią objęte; bądź (g) oferty w rozumieniu kodeksu
cywilnego.
Publikacja jest przeznaczona do rozpowszechniania wyłącznie na terenie Rzeczypospolitej Polskiej.
Niniejsza Publikacja wyraża wiedzę oraz poglądy autorów według stanu na moment jej sporządzenia i mogą ulegać zmianie. Autorzy nie uwzględniają w Publikacji jakichkolwiek indywidualnych celów
inwestycyjnych, sytuacji finansowej, ani potrzeb czy żądań potencjalnych adresatów Publikacji. Zawarte w Publikacji opinie autorów zostały sporządzone przez nich w sposób samodzielny. Publikacja została
sporządzona z zachowaniem należytej staranności oraz na podstawie informacji dostępnych publicznie w momencie jej sporządzenia lub pozyskanych ze źródeł wiarygodnych dla Banku aktualnych na moment
jej sporządzenia i nie będzie podlegać aktualizacji. Bank nie gwarantuje kompletności, prawdziwości lub dokładności danych źródłowych.
Bank nie ponosi odpowiedzialności za ewentualne decyzje inwestycyjne podjęte na podstawie niniejszej Publikacji ani za ewentualne szkody poniesione w wyniku takich decyzji inwestycyjnych. Publikacja nie
może być traktowana jako zapewnienie lub gwarancja uniknięcia strat, lub osiągnięcia potencjalnych lub spodziewanych rezultatów, w szczególności zysków lub innych korzyści z transakcji realizowanych na jej
podstawie lub w związku z powstrzymaniem się od realizacji takich transakcji.
Brak jest powiązań oraz okoliczności, które mogłyby mieć negatywny wpływ na obiektywność Publikacji. Polityka przeciwdziałania konfliktom interesów w ramach świadczenia Usług Inwestycyjnych lub Usług
Dodatkowych przez Bank zawiera opis faktycznych wewnętrznych rozwiązań organizacyjnych i administracyjnych oraz wszelkich barier informacyjnych ustanowionych w celu zapobiegania konfliktom interesów.
Niniejsza Publikacja jest prawnie chroniona zgodnie z ustawą z 4 lutego 1994 r. o prawie autorskim i prawach pokrewnych. Powielanie bądź publikowanie w jakiejkolwiek formie niniejszej Publikacji, w całości lub
w części, lub wykorzystywanie materiału do własnych opracowań celem publikacji, bez pisemnej zgody Banku jest zabronione.
Ewentualne oceny formułowane w Publikacji zostały dokonane po zastosowaniu kombinacji metod, w szczególności analizy fundamentalnej, porównawczej, rynkowej i technicznej. Analiza fundamentalna zmierza
do określenia przyszłych parametrów rynkowych bazując na obiektywnych czynnikach. Wynikom analizy fundamentalnej towarzyszy ryzyko, że zmiany rynkowe bywają determinowane również przez
niefundamentalne czynniki. Analiza porównawcza polega na porównywaniu wycen rynkowych aktywów o podobnych charakterystykach w celu zidentyfikowania bezwzględnego i względnego przewartościowania
lub niedowartościowania. Analiza porównawcza niesie ryzyko związane z wyciąganiem błędnych wniosków przy porównywaniu nietożsamych aktywów. Analiza rynkowa jest zorientowana na przewidywaniu
zmian popytu i podaży na dane aktywo. Bazuje ona jednak na częściowej wiedzy rynkowej oraz często opóźnionych danych, co przekłada się na ryzyka dla formułowanych wniosków. Analiza techniczna polega na
badaniu wykresów obrazujących historyczne kształtowanie się cen i innych parametrów rynkowych w celu określenia, w jaki sposób ukształtują się one w przyszłości. Niesie ona jednak ryzyko wynikające z tego,
że zjawiska z przeszłości nie muszą się powtórzyć w przyszłości.
Bank Gospodarstwa Krajowego z siedzibą w Warszawie, Al. Jerozolimskie 7, 00-955 Warszawa; Infolinia: 801 598 888, +48 22 599 8888 Faks: +48 22 627 03 78 e-mail: bgk@bgk.pl
Organem sprawującym nadzór nad działalnością Banku jest Komisja Nadzoru Finansowego z siedzibą w Warszawie, przy ulicy Pięknej 20.

Bank Gospodarstwa Krajowego Kontakt: Departament Badań i Analiz, tel.: +48 (22) 596 59 13
ul. Chmielna 73, 00-801 Warszawa Biuletyn sporządzili: Piotr Dmitrowski, Paweł Ropiak, Marcin
Lipka