wtorek, 13 lutego 2024

CPI w USA na uwadze inwestorów

Publikacją dnia będą dane BLS o inflacji w USA w styczniu. Oczekiwania ukształtowały się na
poziomach 0,2% m/m oraz 0,3% m/m dla odpowiednio całego koszyka i jego części bazowej. Fixing NBP Zmiana
Takie odczyty powinno pomóc sprowadzić inflację w kierunku celu (3,0% r/r) z 3,4% r/r w EUR 4,3280 0,26%
grudniu. Amerykańskie obligacje mogą być wrażliwe na odchylenie prognoz od konensusu, USD 4,0189 0,23%
zwłaszcza w górę, mniej w dół. CHF 4,5906 0,28%
GBP 5,0721 0,32%
Rosnący ciężar obsługi długu w USA JPY (100) 2,6949 0,44%
Wczoraj amerykański Departament Skarbu opublikował wykonanie budżetu za styczeń. W
Waluty bazowe Zmiana
ujęciu płynnego roku deficyt federalny pozostał blisko poziomu -6,4% PKB, konsolidując się
EURUSD 1,0774 -0,09%
nad lokalnym minimum z czerwca tego roku. Do takiego wyniku najmocniej przyczyniły się
EURJPY 160,87 -0,08%
wciąż słabe dochody z tytułu podatku dochodowego oraz rosnące wydatki na obsługę długu
federalnego. W styczniu wzrosły one do 957 mld USD rocznie i odpowiadają za już ponad EURGBP 0,8530 -0,14%
15,0% wszystkich wydatków rządu (najwięcej od 2008 roku). EURCHF 0,9434 -0,01%
USDJPY 149,31 0,00%
4% Waluty regionu Zmiana
EURCZK 25,28 0,19%
0% EURHUF 386,88 -0,05%
EURRON 4,98 -0,02%
-4%
Rynki długu Zmiana
% PKB

Polska PS1024 4,76 -0,24

-8%
Polska WS0429 5,27 0,04
-12% Polska DS1033 5,42 0,06
saldo budżetu federalnego Niemcy 10L 2,36 -0,01
-16% Francja 10L 2,86 -0,03
USA 10L 4,17 -0,01
-20%
Stopy banków
2000 2002 2004 2006 2008 2010 2012 2014 2016 2018 2020 2022 2024 Zmiana
centralnych
Polska 5,75 4 paź 23
Podtrzymujemy naszą wcześniejszą ocenę, że ekspansywna polityka fiskalna w Stanach
strefa euro 4,5 20 wrz 23
Zjednoczonych będzie istotnym czynnikiem stymulującym koniunkturę. Z jednej strony może
USA 5,25-5,5 27 lip 23
to skłaniać Fed do przeciwdziałania w postaci ostrożniejszej polityki pieniężnej, z drugiej Fed
WIBOR Zmiana
może kierować się ulżeniem sytuacji rządu, jeżeli trend rosnącego ciężaru odsetek będzie
kontynuowany. Członkowie FOMC nie wypowiadają się często na ten temat. My sądzimy, że O/N 5,83 0,00
więcej prawdopodobieństwa, choć nie przeważająco, należy przypisać temu drugiemu 1M 5,82 -0,02
scenariuszowi. 3M 5,87 0,01
6M 5,86 0,00
Spokojny początek tygodnia na zagranicznym długu Rynki kapitałowe Zmiana
Amerykańskie obligacje zyskały na wycenie w poniedziałek przy spokojnym handlu. Krzywa WIG 79 424,63 1,24%
przesunęła się na niemal całej długości w dół w ruchu wystramiającym, w tym na głównych
FTSE 100 7 573,69 0,01%
węzłach o 2, 1 i 0 pb. do odpowiednio 4,46% (2Y), 4,17% (10Y) oraz 4,37% (30Y). W tle miały
DAX 17 037,35 0,65%
miejsce cotygodniowe aukcje trzy- oraz sześciomiesięcznych bonów skarbowych o względnie
S&P 500 4 906,19 1,25%
niezmienionych parametrach. W tle wypowiadali się Barkin i Bowman z FOMC. Obaj mówili
jastrzębim tonem, podkreślając, że nie należy jeszcze wypatrywać obniżek stóp. TOPIX 1 938,56 -0,19%
Szanghaj 2 865,90 1,28%

Notowania z końca ostatniego dnia roboczego, zmiana w

Bank Gospodarstwa Krajowego
ul. Chmielna 73, 00-801 Warszawa
Kontakt: Departament Badań i Analiz, tel.: +48 (22) 596 59 13
Biuletyn sporządzili: Piotr Dmitrowski, Paweł Ropiak, Marcin
Lipka
stosunku do poprzedniego notowania (dla stóp banków
centralnych od ostatniego posiedzenia).
Źródła: Bloomberg, Reuters, PAP, GUS, NBP, NYMEX,
GPW.
 wtorek, 13 lutego 2024
W korelacji z UST pozostawała krzywa niemiecka. Bundy umocniły się na całej długości, w tym na głównych węzłach dochodowość obniżyła
się o 2, 2 i 1 pb. do odpowiednio 2,69% (2Y), 2,36% (10Y) oraz 2,56% (30Y). W tle wypowiedział się Pierre Wunsch z Rady Gubernatorów EBC.
Wyraził opinię, że jego zdaniem należy jeszcze poczekać na kolejne dane, aby móc podjąć najlepszą możliwą decyzję o ewentualnym
rozpoczęciu łagodzenia polityki pieniężnej. W kontrze wystąpił Piero Cipollone, który wskazywał na niezasadność koncentrowania się na
inflacji, gdy jednocześnie widać ewidentną słabość popytu w strefie euro.

Dzisiaj czekamy na dane o inflacji, które zaważą o tym, czy odbicie dochodowości UST w ostatnich dniach było trwałe.

Długi koniec SPW w pobliżu lokalnych maksimów

Dochodowość krajowych obligacji skorygowała z nawiązką piątkowe obniżki. Krzywa SPW wystromiła się w poniedziałek, podnoszącym się
na głównych węzłach o 0, 4 i 6 pb. do odpowiednio 5,00% (2Y), 5,27% (5Y) oraz 5,42% (10Y). Krzywa PLN IRS podążyła w tę samą stronę, ale
w znacznie mniejszej skali (śr. +2 pb.). Sądzimy, że inwestorzy pozycjonują się pod krajowe dane o CPI.

Spokojne notowania EURUSD

Notowania dolara ponowiły zachowanie z piątku, tzn. wobec najważniejszych walut rynków rozwiniętych notowania były względnie stabilne,
wobec pozostałych traciły (m.in. NOK, SEK, AUD, CAD). EURUSD na początku dnia próbował szarżować ponad 1,08, ale finalnie zawrócił i
zamknął dzień blisko poziomu otwarcia na 1,0775.

Podobnie jak w przypadku UST, uważamy, że najważejsza dla dlaszego kształtowania kursu będzie dzisiejsza publikacja o inflacji.

Kolejne podejście EURPLN pod 4,31

W poniedziałek złoty kolejny raz zyskiwał na wartości. Notowania EURPLN i USDPLN osunęły się o 1,7 gr oraz 1,2 gr do odpowiednio 4,31 oraz
4,0. We wczorajszym Biuletynie wspominaliśmy, że obecny poziom notowań EURPLN tworzy wsparcie dla notowań, ponieważ wcześniejsze
pięć prób przebicia tego poziomu skończyły się niepowodzeniem. Podażowa strona rynku pcha jednak kurs konsekwentnie w dół. Dzisiejsze
notowania pokażą, czy ta sztuka tym razem uda się.

Bank Gospodarstwa Krajowego Kontakt: Departament Badań i Analiz, tel.: +48 (22) 596 59 13
ul. Chmielna 73, 00-801 Warszawa Biuletyn sporządzili: Piotr Dmitrowski, Paweł Ropiak, Marcin
Lipka
 wtorek, 13 lutego 2024
Kalendarz publikacji makroekonomicznych

Godz. Kraj Publikacja Okres Jednostka Odczyt Prognoza Konsensus Poprzednio

Poniedziałek, 12 lutego 2024
Wtorek, 13 lutego 2024
11:00 DE Indeks ZEW lut 24 pkt - 17,5 15,2
14:00 PL Saldo rachunku obrotów bieżących gru 23 EUR -1160 1325
14:00 RO Stopa banku centralnego lut % - 7 7
14:30 US CPI, m/m sty 24 % - 0,2 0,3
14:30 US CPI bazowy, m/m sty 24 % - 0,3 0,3
14:30 US CPI bazowy, r/r sty 24 % - 3,8 3,9
14:30 US CPI, r/r sty 24 % - 3 3,4
Środa, 14 lutego 2024
8:00 RO CPI, r/r sty 24 % - 7,3 6,61
8:00 GB CPI bazowy, r/r lut % - 5,2 5,1
8:00 GB CPI, r/r sty 24 % - 4,2 4
10:00 PL Szybki szacunek PKB, r/r IV kw 2023 % 2 0,5
11:00 EU Wstępny PKB, k/k IV kw 2023 % - 0 0
11:00 EU Produkcja przemysłowa m/m gru 23 % - -0,3 -0,3
Czwartek, 15 lutego 2024
8:00 GB Wstępny PKB, k/k lut % - -0,1 -0,1
8:00 GB Wstępny PKB, r/r IV kw 2023 % - 0,3
8:00 GB PKB, r/r lut % - 0,4 0,2
8:00 GB Produkcja w sektorze usług, r/r gru 23 % - 0,1
8:00 GB Produkcja przemysłowa, r/r lut % - -0,1
8:00 GB Bilans handlowy lut GBP - -14,189
9:00 CZ CPI, r/r sty 24 % - 2,9 6,9
10:00 PL CPI, r/r sty 24 % 4,2
11:00 EU Bilans handlowy gru 23 EUR - 20,3
14:30 US Nowi bezrobotni poprz. tydz. tys. - 220 218
14:30 US Sprzedaż detaliczna m/m sty 24 % - -0,1 0,6
14:30 US Ceny eksportu sty 24 % - -0,1 -0,9
14:30 US Ceny importu r/r sty 24 % - -0,1 0
14:30 US Indeks NY Fed dla przemysłu lut 24 pkt - -15 -43,7
15:15 US Produkcja przemysłowa m/m sty 24 % - 0,3 0,1
16:00 US Indeks rynku nieruchomości NAHB lut 24 pkt - 46 44
Piątek, 16 lutego 2024
8:00 GB Sprzedaż detaliczna m/m lut % - 1,5 -3,2
8:00 GB Bazowa sprzedaż detaliczna, m/m sty 24 % - 1,7 -3,3
14:00 PL Inflacja bazowa sty 24 % - 6,9
14:30 US Rozpoczęte budowy domów sty 24 mln - 1,47 1,46
14:30 US PPI, m/m sty 24 % - 0,1 -0,1
14:30 US Pozwolenia na budowę sty 24 mln - 1,515 1,493

Bank Gospodarstwa Krajowego Kontakt: Departament Badań i Analiz, tel.: +48 (22) 596 59 13
ul. Chmielna 73, 00-801 Warszawa Biuletyn sporządzili: Piotr Dmitrowski, Paweł Ropiak, Marcin
Lipka
 wtorek, 13 lutego 2024

Fixing NBP Bazowe pary walutowe

4,9 4,6 155
4,8 1,14

4,7 4,4 1,12

145
4,6
4,2 1,10
4,5
4,4 4,0 1,08 135
4,3 1,06
4,2 3,8
lut 23 mar kwi maj cze lip 23 sie 23 wrz paź lis 23 gru sty 24 lut 24 mar 1,04 125
lut 23 mar kwi 23 maj cze lip 23 sie 23 wrz paź lis 23 gru 23 sty 24 lut 24 mar
23 23 23 23 23 23 23 24 23 23 23 23 23 24

EURPLN USDPLN (prawa oś) EURUSD USDJPY (prawa oś)

Rentowności SPW Rentowności obligacji 10-letnich

7,0 5,5
5,0
6,5
4,5
6,0 4,0
3,5
5,5 3,0
2,5
5,0
2,0
4,5 1,5
lut 23 mar 23 kwi 23 maj 23 cze 23 lip 23 sie 23 wrz 23 paź 23 lis 23 gru 23 sty 24 lut 24 mar 24 lut 23 mar kwi 23 maj 23 cze 23 lip 23 sie 23 wrz 23 paź 23 lis 23 gru 23 sty 24 lut 24 mar
23 24

2-letnie 5-letnie 10-letnie

Niemcy Francja USA

Krzywa FRA Krzywa IRS

5,87 5,86 5,82 5,77
6,0 5,60 7,0 5,77
5,30 6,0 5,31
5,5 4,99 4,84 4,77 4,74 4,76 4,78 4,81
4,74
4,96 5,0
5,0 4,0
3,0
4,5
2,0
4,0 1,0
0,0
3,5
1Y 2Y 3Y 4Y 5Y 6Y 7Y 8Y 9Y 10Y
WIBOR 3M 1x4 2x5 3x6 6x9 9x12 12x15

PLN EUR USD

11 sty 24 5 lut 24 12 lut 24

Marża ASW Rynek surowców

2,0 100 2 100
1,5
1,0
90 2 000
0,5
0,0
80 1 900
-0,5
-1,0
-1,5 70 1 800
lut 23 mar kwi 23 maj 23 cze 23 lip 23 sie 23 wrz 23 paź 23 lis 23 gru 23 sty 24 lut 24 mar lut 23 mar kwi maj cze lip 23 sie 23 wrz paź lis 23 gru sty 24 lut 24 mar
23 24 23 23 23 23 23 23 23 24

10Y, PLN 10Y, EUR (Niemcy) Ropa (L) Złoto (P)

Bank Gospodarstwa Krajowego Kontakt: Departament Badań i Analiz, tel.: +48 (22) 596 59 13
ul. Chmielna 73, 00-801 Warszawa Biuletyn sporządzili: Piotr Dmitrowski, Paweł Ropiak, Marcin
Lipka
 wtorek, 13 lutego 2024
Współpraca z klientami (dealerzy korporacyjni) Departament Badań i Analiz
Aleksandra Szafrańska, tel. (+48 22) 475-30-18 Mateusz Walewski – Dyrektor Departamentu, tel. (+48 22) 596-59-13
Przemysław Domanowski, tel. (+48 22) 475-30-93
Piotr Pryczek, tel. (+48 22) 475-30-08 Biuro Analiz Makroekonomicznych i Rynków Finansowych
Michał Kudosz, tel. (+48 22) 475-30-71 Piotr Dmitrowski – Dyrektor Biura (+48 22) 522-92-17
Paweł Pikuła, tel. (+48 22) 475-30-20 Marcin Lipka – Ekspert ds. analiz rynkowych
Marcin Pigłowski, tel. (+48 22) 475-30-09 Paweł Ropiak – Starszy specjalista ds. analiz rynkowych
Maksymilian Kuch – Młodszy specjalista ds. analiz rynkowych
Jacek Kojtych (+48 22) 475-30-26
Ewelina Połeć (+48 22) 475-30-28 Biuro Analiz Programowych i Ewaluacji
Adam Piłat - Dyrektor Biura
Instytucje Finansowe Rafał Boguszewski – Menedżer ds. badań i ewaluacji
Marta Mitoraj, tel. (+48 22) 475 85 61 Oliwia Samołyk – Ekspert ds. analiz programowych i strategicznych
Iwona Burzyńska-Trzonek, tel. (+48 22) 475-85-60 Anna Podsiad – Starszy specjalista ds. analiz programowych i strategicznych
Aneta Gop – Starszy specjalista ds. badań i ewaluacji
Bogumiła Laudowicz-Burda, tel. (+48 22) 475-60-10
Biuro Analiz Ryzyka Ekonomiczno-Geopolitycznego
Regionalni Eksperci ds. Produktów Skarbowych Bogdan Zawadewicz - Dyrektor Biura
Iwona Łuczyk – Ekspert ds. analiz geoekonomicznych
Grzegorz Giebułtowski – Region Gdańsk, Olsztyn, tel. (+48 22) 475-66-31
Krzysztof Błaszak – Starszy specjalista ds. analiz geoekonomicznych
Tomasz Dziedzic – Region Kraków, Katowice, Kielce, Rzeszów, tel. (+48 22) 475-66-32
Katarzyna Jasińska – Region Warszawa, Łódź, tel. (+48 22) 475-66-35 Organizacja Emisji
Filip Kalinowski – Region Poznań, Szczecin, Toruń, tel. (+48 22) 475-66 -34 Mariusz Makowski,tel. (+48 22) 475-60-12
Hanna Nowak – Region Wrocław, Opole, Zielona Góra, tel. (+48 22) 475-66-33 Konrad Gmurkowski, tel. (+48 22) 475-60-11
Małgorzata Wojtkowiak – Region Warszawa, Lublin, Białystok, tel. (+48 22) 475-66-36 Bogumiła Laudowicz-Burda, tel. (+48 22) 475-60-10
Anna Paluszkiewicz, tel. (+48 22) 475-60-09
Organizacja Emisji Samorządy i Przedsiębiorstwa
Dominik Bednarski - Główny ekspert ds. obligacji, tel. (+48 22) 475-67-21

Informacje i zastrzeżenia prawne

Niniejsza publikacja (dalej: „Publikacja”) stanowi „publikację handlową” w rozumieniu art. 36 ust. 2 Rozporządzenia Delegowanego Komisji (UE) 2017/565 z dnia 25 kwietnia 2016 r. uzupełniającego dyrektywę
Parlamentu Europejskiego i Rady 2014/65/UE w odniesieniu do wymogów organizacyjnych i warunków prowadzenia działalności przez firmy inwestycyjne oraz pojęć zdefiniowanych na potrzeby tej dyrektywy
(dalej: „Rozporządzenie 565”). Publikacja nie została przygotowana zgodnie z wymogami prawnymi zapewniającymi niezależność badań inwestycyjnych ani nie podlega żadnym zakazom w zakresie
rozpowszechniania badań inwestycyjnych.
Niniejsza Publikacja nie stanowi (a) badań inwestycyjnych w rozumieniu art. 36 ust. 1 Rozporządzenia 565; bądź (b) doradztwa inwestycyjnego w rozumieniu art. 69 ust. 2 pkt. 5 ustawy z dnia 29 lipca 2005 r. o
obrocie instrumentami finansowymi; bądź (c) usługi badawczej w rozumieniu § 2 pkt 22 rozporządzenia Ministra Finansów z dnia 30 maja 2018 r. w sprawie trybu i warunków postępowania firm inwestycyjnych,
banków, o których mowa w art. 70 ust. 2 ustawy o obrocie instrumentami finansowymi, oraz banków powierniczych, bądź (d) zachęty do nabywania, zbywania, działania, inwestowania czy pozbywania się
inwestycji; bądź (e) porady inwestycyjnej, podatkowej, prawnej, lub innego typu; bądź (f) oceny lub zapewnienia opłacalności inwestycji w instrumenty finansowe nią objęte; bądź (g) oferty w rozumieniu kodeksu
cywilnego.
Publikacja jest przeznaczona do rozpowszechniania wyłącznie na terenie Rzeczypospolitej Polskiej.
Niniejsza Publikacja wyraża wiedzę oraz poglądy autorów według stanu na moment jej sporządzenia i mogą ulegać zmianie. Autorzy nie uwzględniają w Publikacji jakichkolwiek indywidualnych celów
inwestycyjnych, sytuacji finansowej, ani potrzeb czy żądań potencjalnych adresatów Publikacji. Zawarte w Publikacji opinie autorów zostały sporządzone przez nich w sposób samodzielny. Publikacja została
sporządzona z zachowaniem należytej staranności oraz na podstawie informacji dostępnych publicznie w momencie jej sporządzenia lub pozyskanych ze źródeł wiarygodnych dla Banku aktualnych na moment
jej sporządzenia i nie będzie podlegać aktualizacji. Bank nie gwarantuje kompletności, prawdziwości lub dokładności danych źródłowych.
Bank nie ponosi odpowiedzialności za ewentualne decyzje inwestycyjne podjęte na podstawie niniejszej Publikacji ani za ewentualne szkody poniesione w wyniku takich decyzji inwestycyjnych. Publikacja nie
może być traktowana jako zapewnienie lub gwarancja uniknięcia strat, lub osiągnięcia potencjalnych lub spodziewanych rezultatów, w szczególności zysków lub innych korzyści z transakcji realizowanych na jej
podstawie lub w związku z powstrzymaniem się od realizacji takich transakcji.
Brak jest powiązań oraz okoliczności, które mogłyby mieć negatywny wpływ na obiektywność Publikacji. Polityka przeciwdziałania konfliktom interesów w ramach świadczenia Usług Inwestycyjnych lub Usług
Dodatkowych przez Bank zawiera opis faktycznych wewnętrznych rozwiązań organizacyjnych i administracyjnych oraz wszelkich barier informacyjnych ustanowionych w celu zapobiegania konfliktom interesów.
Niniejsza Publikacja jest prawnie chroniona zgodnie z ustawą z 4 lutego 1994 r. o prawie autorskim i prawach pokrewnych. Powielanie bądź publikowanie w jakiejkolwiek formie niniejszej Publikacji, w całości lub
w części, lub wykorzystywanie materiału do własnych opracowań celem publikacji, bez pisemnej zgody Banku jest zabronione.
Ewentualne oceny formułowane w Publikacji zostały dokonane po zastosowaniu kombinacji metod, w szczególności analizy fundamentalnej, porównawczej, rynkowej i technicznej. Analiza fundamentalna zmierza
do określenia przyszłych parametrów rynkowych bazując na obiektywnych czynnikach. Wynikom analizy fundamentalnej towarzyszy ryzyko, że zmiany rynkowe bywają determinowane również przez
niefundamentalne czynniki. Analiza porównawcza polega na porównywaniu wycen rynkowych aktywów o podobnych charakterystykach w celu zidentyfikowania bezwzględnego i względnego przewartościowania
lub niedowartościowania. Analiza porównawcza niesie ryzyko związane z wyciąganiem błędnych wniosków przy porównywaniu nietożsamych aktywów. Analiza rynkowa jest zorientowana na przewidywaniu
zmian popytu i podaży na dane aktywo. Bazuje ona jednak na częściowej wiedzy rynkowej oraz często opóźnionych danych, co przekłada się na ryzyka dla formułowanych wniosków. Analiza techniczna polega na
badaniu wykresów obrazujących historyczne kształtowanie się cen i innych parametrów rynkowych w celu określenia, w jaki sposób ukształtują się one w przyszłości. Niesie ona jednak ryzyko wynikające z tego,
że zjawiska z przeszłości nie muszą się powtórzyć w przyszłości.
Bank Gospodarstwa Krajowego z siedzibą w Warszawie, Al. Jerozolimskie 7, 00-955 Warszawa; Infolinia: 801 598 888, +48 22 599 8888 Faks: +48 22 627 03 78 e-mail: bgk@bgk.pl
Organem sprawującym nadzór nad działalnością Banku jest Komisja Nadzoru Finansowego z siedzibą w Warszawie, przy ulicy Pięknej 20.

Bank Gospodarstwa Krajowego Kontakt: Departament Badań i Analiz, tel.: +48 (22) 596 59 13
ul. Chmielna 73, 00-801 Warszawa Biuletyn sporządzili: Piotr Dmitrowski, Paweł Ropiak, Marcin
Lipka