保研声经管重要资料 仅供保研声内部学员使用

2024 保研声 1 月第 4 周热点内容合集

2024 年 1 月 22 日|保研声·商科保研专项群
【热点主题】美国防部被禁止向中企采购电池
【事件回顾】
美国国会已禁止国防部购买中国最大的几家电池制造商生产的电池，这一规定将
作为 2023 年 12 月通过的最新国防授权法案中的一部分实施，相关规定将从 2027
年 10 月开始，禁止国防部从宁德时代、比亚迪和其他四家中国公司采购电池。
不过，福特采购自密歇根州的宁德时代电池、特斯拉部分来自比亚迪的电池等相
关商业采购暂时不受相关措施影响。
事实上，美国政府早已盯上中国新能源汽车产业链，此前美国财政部部长耶伦认
为，中国新能源汽车产业对美国的“国家安全"产生了动摇，并于 2023 年年底签
署了一项文件，规定从 2024 年起，所有美国生产的电动汽车禁止使用中国电池，
该文件的签署，显然不利于动力电池产业链企业开拓美国市场。
数据显示，2023 年美国销售的纯电动汽车为 118.91 万辆，渗透率达 7.6%;其中
特斯拉 2023 年在美国电动汽车市场的份额约为 55%。而中国 2023 年新能源汽车
的销量为 949.5 万辆，同比增长 37.9%，市占率达到 31.6%。更为重要的是，在
新能源汽车产业领域，中国具备较为完善的产业链，新能源汽车所需的动力电池
电芯、四大锂材产销量均位居世界前列，全球前十大动力电池企业中，有 6 家为
中国企业。

【问题 1：动力电池的主要产业链】

新能源汽车动力电池的产业链可以分为上上游的能源金属（～4400 亿），上游
的电池材料（～6000 亿），中游的动力电池及系统的组装、生产（～5200 亿元）
和下游的整车出售（>1.4 万亿）

上上游的能源金属包括碳酸锂/氢氧化锂（3150 亿元）、磷酸铁（177 亿元）、

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硫酸钴（～251 亿元），主要玩家包括赣锋锂业（锂矿）、天齐锂业（锂矿）、
盐湖股份（盐湖锂）等；上游的电池材料包括三元材料（镍、钴、锰/铝，2269
亿元）、磷酸铁锂材料（1656 亿元）、负极材料（755 亿元）等，主要玩家包括
湖南裕能（正极材料铁锂）、容百科技（正极材料三元）、贝特瑞（负极材料）；
中游的动力电池则电芯（4309 亿元）、结构件、BMS（电池管理系统）等，主要
玩家包括宁德时代、比亚迪、中创新杭等。下游则以新能源乘用车为主，包括比
亚迪、上汽等。

【问题 2 本次禁令的原因是什么？在这之前有什么相关政策？】

其实在此次禁令之前，美国已经多次颁布与新能源汽车有关的政策，主要目的是
将中国的新能源汽车产业链排除在美国市场之外。

美国电池采购政策源于 2021 年民主党提出的《重建美好未来法案》，经修改后

在 2022 年 8 月 16 日被美国总统拜登签署成为《通胀削减法》，旨在培育美国本
土新能源产业链，并降低对海外的依赖。这项法案中，美国政府将为每辆电动车
提供最高 7500 美元的税收抵免，其前提条件是整车在北美组装以及电池组件关
键原材料必须有一定比例在北美开采或者加工等，实质上是想引导全球产业链将
中国排除在外。
2023 年 4 月，美国公布了《通胀削减法》细则和可以获得补贴的电动汽车名单。
12 月 1 日，美国再次明确细则:若某公司或团体有超过 25%的所有权归属于"受关
注外国实体”(即 FEOC，包括中国、俄罗斯、朝鲜、伊朗-编者注)。2024 年开始，
电动车若包含任何由受关注外国实体制造或组装的电池组件，以及 2025 年开始
包含任何由受关注外国实体制造或组装的关键矿物将无法获得税收抵免。
根据上述细则，使用中国生产的电池组件的电动车型将不再享有税收抵免。据《金
融时报》整理，将会有"一长串受欢迎的车型"不再符合税收抵免条件，涉及的品
牌包括特斯拉、宝马、奥迪、大众和日产等。
而本次规定是来自于"2024 财年国防授权法案”，后者禁止国防部从宁德时代、

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比亚迪和其他四家中国公司采购电池，但是对福特、特斯拉等整车厂短期内没有
影响。
需要注意的是，美国的消极态度不仅影响中国新能源电池在美国的销售，韩国、
日本等其他国家的对华市场可能也同一步收缩：据韩国 KBS 电视台 3 日报道，从
今年开始，韩国将直接生产用于电池制造的基础材料。根据韩国《亚洲经济》去
年年底的报道，近年来，韩国电池企业一直在扩大电池产能投资，预计 2024 年
的总产能将大幅增加。而随着美国新规生效，全球车企或将调整动力电池供应商
结构及采购比例，转向韩国和日本的电池企业。

【问题 3 我国新能源电池的出口情况如何？本次禁令对中国新能源电池有什么
影响？我国应该如何应对？】

我国的新能源汽车电池产业在全球范围内都占据主导地位：根据市场研究机构
SNE Research 公布的全球动力电池装车数据。2023 年 1—8 月，全球动力电池装
车量为 429GWH，同比增长 48.9%。中国六家电池企业入名前十，整体市占率 63.1%，
较去年同期的 58.1%增加 5 个百分点。其中，宁德时代以 54.4%的同比增长率、
超过 30.0%的市场份额，依然维持全球第一的电池供应商地位。比亚迪位居第二，
中创新航、亿纬锂能、国轩高科、欣旺达则继续居于前十。
从全球市场来看，美国是全球仅次于中国和欧洲的第三大电动车市场。根据乘联
会数据，2023 年 1-10 月美国市场新能源车销量约 122 万辆，同比增加 54%，占
全球销量的 11.1%。虽然当前中国电池企业占美国市场份额较低，但美国较低的
电动车渗透率意味着较大的增长空间，失去这一市场会给我国电池企业带来损失。
从应对方法来看，一方面可以考虑是通过技术授权进行电池制造，另一方面可以
考虑直接在美建厂，同时也可以考虑开拓北美以外市场，如欧洲、非洲、东南亚
等。今年年初，福特汽车宣布与宁德时代合作在密歇根州建设动力电池工厂，福
特对美政府称宁德时代仅为技术授权;亿纬锂能将与戴姆勒卡车、帕卡及康明斯
成立美国合资公司，用于投资建设电池产能，亿纬锂能将只持有合资公司 10%的
股权。上述合资公司有望不被认定为“受关注外国实体”。

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【英文表达】
纯电动车 BEV（Battery Electric Vehicle）
混动车 PHEV（Plug-in Hybrid Electric Vehicle）
动力电池 electric vehicle battery (EVB, 也称作 traction battery)
【参考链接】
https://mp.weixin.qq.com/s/nuZ2Ld_yt-BQF7_1KNp3OA
https://time-weekly.com/post/306427
https://www.stcn.com/article/detail/920027.html
《重建美好未来法案》Build Back Better Plan
https://www.whitehouse.gov/build-back-better/
《通胀削减法》Inflation Reduction Act
https://www.whitehouse.gov/cleanenergy/inflation-reduction-act-guideb
ook/

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2024 年 1 月 23 日|保研声·商科保研专项群
【热点主题】雪球产品敲入风波
【事件回顾】
近期，雪球产品大规模敲入的消息在市场上刷屏。
一张“汤总中证 500 雪球产品爆仓”的截图显示，一位被称为“汤总”的投资者，
两年前购买了中证 500 雪球产品，于 2024 年 1 月 15 日到期，因该合约保证金为
25%，期末价低于期初价 25%以上，跌幅高于保证金比例，“汤总”本息全军覆
没。因“200 万本金与票息归零”引发热议的雪球产品，到底是什么？规模有多
大？究竟会给市场带来怎样的风险？
【问题 1：什么是雪球产品】

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雪球产品是一种创新式的金融场外衍生品（即不在交易所交易）。购买雪球产品
=卖出一个具有敲入和敲出条款的场外看跌期权（可以理解为投资者是看涨），
是一种高风险的投资产品。
首先，我们需要了解几个基本概念：
* 挂钩标的：目前市场上常见的挂钩标的为中证 500 指数，投资者最后的损益情
况完全取决于产品持有期内中证 500 指数的表现情况。
* 敲出价格和敲入价格：敲出价格和敲入价格是投资者和证券公司约定的一个价
格，该价格的设定直接的影响到投资者能否获得约定收益的概率。
* 敲出行为发生在：若标的资产价格上涨到一定程度（敲出价），雪球产品则
提前终止，投资者获得存续期间的固定收益，敲出价格以当天的收盘点位为准。
* 敲入行为发生在：若标的的资产价格下跌到一定程度（敲入价），则要根据
到期日标底的资产价格决定损益情况，敲入价格以当天收盘的点位为准。
* 一般敲入线为 70-80%，敲出线多位 100%-110%
* 观察日：即为观察挂钩标的与敲出价格和敲入价格相比较情况的日子。
举个例子， 假设投资者购入中证 500 雪球，一年期年化票息收益定为 10%，敲入
制定为 80%，只要中正 500 一年未跌超过 20%，投资者则可获得 10%的年化收益；
如指数一年跌超 20%触发敲入，投资者可能承担损失。

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再举个例子，某雪球产品挂钩标的为中证 500 指数，敲出价格为 6000 点。在敲

出观察日时，中证 500 指数为 6020 点，高于敲出价格 6000 点，那么即触发敲
出事件。同理，敲入观察日那天，如果中证 500 指数低于约定的敲入价格，则触
发敲入事件。敲入和敲出事件的触发是决定投资者最终损益的关键事件。敲入和
敲出观察日在设定上往往有所不同，通常敲出观察日为每月观察一次，而敲入观
察日则是每个交易日观察一次。
【问题 2：雪球敲入对市场有什么影响？】

观点来自中证机构间报价系统股份有限公司总经理李亚琳：

- 雪球产品不会直接对 A 股的现货市场带来影响，这是因为证券公司发生敲入的
雪球产品的敲入点位以及产品到期日都比较分散， 证券公司主要使用股指期货
进行多头对冲。
- 另一方面，在股指期货市场的对冲行为，通常表现为低买高卖，这有利于改善
股指期货的贴水现象。【注：期货贴水（Futures Premium）是指期货市场中，
某一期货合约的价格高于相关的现货或现金市场价格的情况。这意味着期货合约
的价格溢价于现货市场的价格水平】
【问题 3：目前雪球产品的规模有多大？雪球产品的敲入高峰来了吗？】

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根据信达证券的估算（2024/1/12），可参考下图

据长城证券估算，目前挂钩中证 500 的雪球产品集中敲入区间在 4900 点以下，

平均每下跌 100 点，敲入 15%左右的存续产品，而雪球产品在 4900 点左右的敲
入速度达到顶峰。目前挂钩中证 1000 的雪球产品集中敲入区间在 5200 点以下，
平均每下跌 100 点，敲入 13%左右的存续产品，在 5200 点左右的敲入速度达到
顶峰。
【英文表达】
看跌期权 Put Option
看涨期权 Call Option
雪球期权 snowball option
场外交易市场 Over-the-counter
【参考链接】

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中金公司的介绍：https://www.cicc.com/upload/file/13041/雪球系列之一：
什么是雪球产品？.pdf
证监会的介绍：
http://www.csrc.gov.cn/qinghai/c104495/c1494114/1494114/files/雪球产
品情况介绍 .pdf
2024 年 1 月 23 日|保研声·商科保研专项群

【热点主题】跨境 ETF 受追捧的同时，ETF 也正逐步转向券商结算模式

【热点回顾】

今日（1 月 23 日），多只跨境 ETF 再度拉升，截至收盘，美国 50ETF 复牌后继

续涨停，晋级 2 连板，纳斯达克指数 ETF 也于尾盘封板涨停，近 2 日累计上涨近
19%。此外，标普 ETF、日经 ETF、恒生科技 ETF 等跨境 ETF 也涨幅居前。

近期，跨境 ETF 成为市场资金热捧方向，其中，美国 50ETF 行情演绎更为火爆。

据悉，美国 50ETF（易方达 MSCI 美国 50ETF 513850）主要跟踪 MSCI 美国 50 指
数，其基金规模在跨境 ETF 中相对较小，仅有 2.3 亿元。受近日连续涨停提振，
美国 50ETF 溢折率也大幅飙升，目前已升至 20.98%，为上市以来最高峰值，同
时，其成交额数据也较此前有明显抬升。

所谓溢折率，其主要用来评估证券产品价格是否合理的一项指标。受 QDII 额度
限制和短期涨幅较快影响，跨境 ETF 常常出现高溢价的状态。除上述的美国 50ETF
外，华夏野村日经 225ETF（513520）、富国纳斯达克 100ETF（513870）、工银
瑞信大和日经 225ETF（159866）今日溢折率也分别达到 20.66%、18.2%、15.5%。
其中，值得注意的是，富国纳斯达克 100ETF 今日换手率（一定时间内市场中股
票转手买卖的频率）高达 10 倍。

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【注：折(溢)价率=(份额收盘价-基金单位净值)/基金单位净值×100%】

受近期资金追捧影响，不少跨境 ETF 溢折率大幅提升，截至今日收盘，累计共有

17 只跨境 ETF 溢折率超 2%，整体占比近 15.4%。分跟踪指数来看，这些高溢价
的跨境 ETF 主要集中在纳斯达克 100、日经 225、标普 500、中国互联网 50 人民
币、德国 DAX、法国 CAC40、MSCI 美国 50 等方向。

另一方面，公募基金分仓佣金新规正式稿出台在即，与券商销售关系紧密的 ETF
及指数基金也开始寻求新的突破口。 截至 1 月 20 日，今年以来，易方达中证港
股通互联网 ETF、南方沪深 300ETF 相继发布召开持有人大会的公告，审议由原
来的银行交易结算模式转换为证券公司交易结算模式。

【问题 1：什么是跨境 ETF？什么是 QDII？】

跨境 ETF 指以境外资本市场证券构成的境外市场指数为跟踪标的、在国内证券交
易所上市的 ETF，是基金的一种。跨境 ETF 一般是一些有 QDII(合格境内机构投
资者)额度的基金公司发行的，以人民币认购并换成外汇后进行投资的产品。目
前，沪深两市跨境 ETF 投资范围已涵盖美国、德国、法国、日本、韩国、新加坡
和中国香港市场。近年来，在沪深港通等机制和互认基金等产品加速发展背景下，
投资者全球布局的趋势越发明显，跨境 ETF 也成为一种选择。特别是 2023 年以
来，跨境 ETF 保持了高增长态势，规模增长至 2867 亿元，同比增长 44.82%，产
品数量已超过 140 只。在投资特点上，跨境 ETF 一方面与所投资产品指数等涨跌
相关，另一方面受到外汇汇率波动的影响。

QDII 是 Qualified Domestic Institutional Investors 的简称，它是指在一国境

内设立，经该国有关部门批准从事境外证券市场的股票、债券等有价证券业务的
证券投资基金。

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QDII 是在货币没有实现完全可自由兑换、资本项目尚未开放的情况下，有限度
地允许境内投资者投资境外证券市场的一项制度安排。尽管按照个人外汇管理办
法，每人每年有 5 万美元便利化额度，但这个资金是不能用于投资股票，基金和
房产的。因此，通过 QDII 基金来投资海外市场几乎成了唯一合法且便捷的途径。

【问题 2：跨境 ETF 大幅度溢价背后的原因是什么？】

1. 利率环境的变化带来全球配置机会，在 A 股尚待企稳的情况下，跨境产品市
场关注度高，投资者买入情绪高涨。
2. 除美股 ETF 与港股 ETF 之外，跨境 ETF 的规模基本都比较小。较小的市场规
模意味着投资者交易的 ETF 份额有限，这可能导致市场上的供需不平衡，从而推
高 ETF 的价格（溢价）。
3. 与套利机制顺畅的 A 股 ETF 不同，跨境 ETF 受 QDII 额度限制，申购上限往往
较低，市场热情较高时较难有足够的套利资金去平抑溢价。
4. 跨境 ETF 的底层资产来自海外市场，交易时间、汇率等因素都影响着一二级
市场的匹配度，从而加大套利难度，或使部分跨境产品的高溢价成为一种常态。

跨境 ETF 确实是满足国内投资者用人民币投资海外市场需求和全球化资产配置
需求的一种新选择，但跨境 ETF 投资当然不是没有风险的。在 2007 年，相关 QDII
基金发行较多，也曾成为被热捧的对象，当时的海外市场也正处于高位。而后
2008 年发生全球金融危机时，不少 QDII 基金都出现下跌，有的最高甚至下跌 70%。
当前，海外市场普遍处于历史高位，一旦发生趋势反转，很可能会致使跨境 ETF
较大下跌。同时，投资者还应关注汇率风险，跨境 ETF 的投资涉及不同货币的兑
换，因此投资者需要承担汇率波动带来的风险，当汇率出现大幅波动时，投资者
的投资收益可能会受到影响。

【问题 3：什么是证券公司交易结算模式（券结模式）？】

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券结模式，是指一家公募基金选择一家券商作为主代销商和交易结算服务商，特
点在于基金公司可以深度绑定券商，券商的相关销售资源也会向券结产品倾斜；
另外，券结模式下，券商对产品的交易行为进行实时验资验券，可进行更为精确
的实时监控，且产品无需缴纳结算备付金、保证金，从一定程度上可以降低资金
占用成本。

【问题 4：券结模式有什么优点？】

（1）创收能力强。公募基金作为机构类客户在券商结算模式下交易佣金率保持
在万八，相较于个人客户，创收能力非常强。

（2）杠杆资源充足。公募基金客户来自银行、互联网、机构等，此类机构对交
易没有诉求，所有规模未来的交易均在券商。在券商结算模式下上述客户将成为
充足的杠杆资源，带来巨大的交易贡献。（杠杆说明：一只券结产品，假设券商
卖 10 亿、托管行卖 10 亿、三方平台卖 10 亿，券商则能获得 30 亿的基金资产带
来的交易佣金，券商的杠杆就是 1：3）

（3）持续性有保障。公募为永续产品，券商交易结算账户开立后产品交易会一
直在落地券商，持续性有保障，且券商可 100%获得交易佣金。

（4）衍生业务空间大。券商结算模式下，基金公司与券商深度绑定，系统充分

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对接，未来如公募产品在融资融券、衍生品等业务上逐步放开限制，会带来巨大
的衍生业务空间，成为券商创收的重要载体。
【英文表达】
ETF Exchange Traded Fund
QDII Qualified Domestic Institutional Investors
券商结算模式 Broker Settlement Model
【参考链接】
https://finance.eastmoney.com/a/202401232970113282.html
https://pdf.dfcfw.com/pdf/H301_AP202112311537704572_1.pdf
https://www.cnfin.com/gs-lb/detail/20240122/4003505_1.html

2024 年 1 月 25 日|保研声·商科保研专项群

【热点主题】鸿蒙星河版发布，鸿蒙生态进入第二阶段

【热点回顾】

1 月 18 日，华为宣布 HarmonyOS NEXT 鸿蒙星河版开发者预览面向开发者开放申

请，鸿蒙星河版系统底座全栈自研，去掉了安卓底层代码，仅支持鸿蒙内核和鸿
蒙系统的应用；预计在 2024 年 Q2 发布开发者 Beta 版，Q4 发布面向消费者的商
用版本。

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截至目前，鸿蒙生态设备数已达 8 亿台，开发者数量超过 220 万，首批 200 多

个鸿蒙原生应用已在加速开发，覆盖便捷生活、出行文旅、金融便利、社交资讯、
生产力工具、影音娱乐、游戏等领域，鸿蒙原生应用版图已基本成型。

伴随鸿蒙生态进入第二阶段，华为将携手更多开发者，加速千行百业的应用鸿蒙
化，预计到 2024 年中覆盖 5000 个头部 App，24 年底鸿蒙生态设备数量将达 10 亿
台，超过苹果 iOS，成为中国市场第二大操作系统;再下一个阶段，覆盖 50 万
个 App。

在人才培养方面，华为宣布“耀星计划”投入 70 亿元激励鸿蒙开发者在鸿蒙原
生应用、元服务、SDK 等方面的创 新，将携手伙伴每月培养 10 万多鸿蒙开发者;
目前已有 305 所高校学生参与鸿蒙活动，鸿蒙校园公开课进入 135 所高校，
286 家企业参加鸿蒙生态学堂，38 万+开发者通过鸿蒙认证，150 多个产学合作
项目。

【问题 1：鸿蒙操作系统是什么？】

鸿蒙系统是华为公司自 2012 年以来开发的一款可支持鸿蒙原生应用和兼容 AOSP

（Android Open Source Project）应用的分布式操作系统。该系统利用“分布式”
技术，将手机、电脑、平板、电视、汽车和智能穿戴等多款设备融合成一个“超
级终端”，使用户便于操作和共享各种设备的资源。

相比安卓和 iOS 系统，华为鸿蒙系统的核心技术优势主要在于两点：1、微内核；

2、方舟编译器：

目前，安卓系统采用的是宏内核。宏内核是把所有系统服务都放到内核里，包括
文件系统、设备驱动、虚拟内存管理、网络协议栈等。

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随着操作系统越来越复杂，内核里面的东西也越来越多。宏内核的问题逐渐暴露
出来，具体包括以下：

- 操心系统代码量庞大，漏洞防不胜防。以 linux2.6 内核为例，超过 1100 万行

代码。代码量越大，潜在漏洞量越多。超过 1100 万行的代码带来的潜在漏洞防
不胜防。
- 大量服务、硬件驱动都在内核中，导致操作系统可扩展性差。由于所有系统服
务都在宏内核系统中，要适应不同的硬件需要修改许多系统服务。这导致宏内核
系统的适配性很差，尤其是在硬件规格差异极大的物联网终端上

于是，微内核应运而生，其核心思想是简化内核功能，内核只提供最基础的系统
服务，其他系统服务统统都放在内核之外的用户态来实现。

华为鸿蒙系统采用的是微内核。相比于宏内核，微内核带来了很多新的优势：

- 高安全性。微内核的代码量大大减少，带来了更高的安全性。有的微内核仅
有 1 万行代码，可以实现形式化证明，从数学上论证代码的安全性。
- 高可靠。微内核的内核非常稳定，具有高可靠性。众多系统服务都运行在用户
态模块上，并不影响系统稳定性。
- 高扩展性。由于众多系统服务都转移到了用户态服务模块上，可以方便地根据
终端需求进行按需剪裁和添加，实现了高扩展性。
- 高可维护性。用户态模块可以彼此独立的启停、卸载和升级。
- 支持分布式计算。用户态服务模块都是独立运行的，天然支持分布式计算。

当前 Android 平台的绝大多数应用是使用 Java 语言写的，CPU 只能理解汇编指

令，因此需要一个虚拟机（Virtual Machine，简称 VM），它包含翻译器和编译
器，把 Java 高级语言转换成机器能懂的语言。但是，VM 的存在会导致程序运行

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变慢甚至卡顿，包括 VM 的统一回收内存垃圾也会带来卡顿。华为编译器最大的
优势在于，它绕过了 VM。换句话说，通过方舟编译器，开发者的应用在下载之
前就已经转化成为机器可以识别的代码，因而可以在手机上快速安装、启动和运
行，而无需在经过 VM 的编译——某种程度上，方舟编译器是将编译过程提前到
应用开发阶段，从而大幅度减少了智能手机和操作系统的运行负担。按照华为方
面的说法，采用华为编译器之后，提升效果如下：EMUI 9.1 仅仅对系统组
件 System Server 应用了方舟编译器之后，系统流畅速度提升了 24%，系统响应
速度提升了 44%；第三方应用（目前采用了新浪微博极速版）的操作流畅度提升
了 60%。

在华为开始研发鸿蒙系统的时候，一直使用 AOSP 作为系统基础，这意味着能兼

容安卓应用；但是随着品牌迭代，华为逐渐加入了自己的代码，而这次发布的鸿
蒙 NEXT 版本则**不再支持安卓**。

【问题 2：华为为什么要开发鸿蒙系统？】

安卓系统是目前全球最流行的移动操作系统，它由谷歌公司开发，基于 Linux
内核，采用开源许可协议，允许任何厂商和开发者使用和修改。安卓系统拥有庞
大的用户群和丰富的应用生态，为智能手机、平板电脑、智能电视等设备提供了
统一的平台。那么，既然安卓系统是免费和开源的，为什么华为要研发自己的操
作系统鸿蒙呢？

1. 面对美国制裁的压力
- 政策上，自 2018 年 12 月以来，美国政府以安全威胁为由，对华为采取了一
系列的打压措施，包括逮捕其首席财务官孟晚舟，将其列入“实体名单”，禁止
其使用美国技术和软件，限制其在美国市场和盟友国家的业务等
- 软件上，由于美国制裁，华为无法使用谷歌提供的安卓服务（GMS），包括
谷歌商店、谷歌地图、Gmail 等应用。这意味着华为手机在海外市场上失去了竞

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争力，无法吸引用户。
- 硬件上，美国制裁还威胁到华为手机的芯片供应，使得其无法生产足够的高
端手机来满足市场需求。

2. 适应物联网时代的要求
- 物联网是指通过互联网将各种物理设备连接起来，并实现信息交换和智能控
制的技术。物联网的发展将带来海量的数据和多样的应用，对操作系统提出了更
高的要求，包括跨平台、实时性、可扩展性、安全性等。
- 安卓系统虽然在移动设备领域占据了主导地位，但是在物联网领域还存在一
些不足和局限。安卓系统基于 Linux 的宏内核设计，导致其运行效率低、资源占
用高、安全性差等问题。另外，安卓系统的应用开发主要基于 Java 语言，需要
通过虚拟机来运行，这也会影响其性能和兼容性。此外，安卓系统的更新和维护
也受到谷歌的控制，使得其难以适应不同设备和场景的需求。
- 因此，华为若想获得物联网操作系统的市场空间，需要顺应产业变革方向，
推出适合万物互联时代的操作系统，争取增量市场空间。而鸿蒙 OS 正是致力于
解决消费者多终端割裂体验的问题，实现多个 IoT 设备的互联互通，迎合物联网
发展方向。
- “我们看到，PC 时代是 Windows 一家独大，移动互联网时代是谷歌安卓、
苹果 iOS 两强鼎立，在万物互联时代，很可能更加无法形成所谓的主导操作系统，

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也许会更加碎片化，有三家或者五家甚至十家相互独立的系统，之间通过协议达
成互通，鸿蒙即便无法一统江湖，但三分天下有其一还是非常有可能的。”在资
深电信人士马继华看来，随着鸿蒙的发展，有可能改变华为公司多年来的发展模
式和思维定式，从“独木成林”厚积薄发到“众人拾柴”边打边干。
【问题 3：未来鸿蒙系统会面临什么挑战？】

- 首先是系统开发上的挑战。跳出主流的开发框架，从零开发一个系统，并且提
供足够完善的代码来适应多种不同的平台会带来很多技术上开发的困难之处，且
工作量非常大。要搭建 IOT 系统，需要面对众多碎片化的系统，一类是面向 B 端
的工业互联网应用，并不会特别关心系统能力、体验，而更在乎稳定性，因此并
没有特别大的动力切换新系统；另一类是面向 C 端的生态应用，切换到鸿蒙后会
激发使用场景产生网络级效应，上滑就能够发现并连接更多的 IoT 设备。将这两
个特点都做到尽善尽美会非常困难。
- 但是更重要的是生态的创建，尤其体现在海外软件公司的合作。
- 微软公司之前也曾开发过 windows phone 系统，但是并没有成功推广，用户
抛弃他们的主要原因之一是就是其应用的匮乏程度。由于当时的市场中，iOS 和
安卓的垄断地位越来越强，由于 windows phone 本身市占率不高，该系统对开发
者没有足够的吸引力。
- 对于鸿蒙，中国目前华为的市占率较高，会有较多的用户群体，华为的高管
也曾承诺会为开发者提供分成奖励。但是更大的挑战在海外公司，能否让国际企
业投入到鸿蒙软件的开发会是一个重大挑战
【概念补充：鸿蒙概念】鸿蒙概念是指万物相互关联，每一个电子设备都是一个
孤岛，只有互联互通才能百花齐放。这个概念在全国物联网中非常流行，它向人
们呼吁了互联网发展的最终走向，在大数据时代，所有信息互联互通是物联网发
展的关键，这也正是鸿蒙概念的真正含义。就我们熟悉的华为公司来说，它新启
用的鸿蒙系统为手机增添了新的功能：消费者可以根据自己的需求来自行组装不
同的硬件，在这看似神奇功能的背后实质上就是鸿蒙概念的体现，由此，鸿蒙概
念就是物联网时代下的一个新理念，它与时代接轨，面向未来。

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【英文表达】
鸿蒙系统 Harmony Operating System
兼容 XX 系统 be compatible with
跨设备协同（在回答 IOT 的问题时容易遇到） cross-device collaboration

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【参考链接】
https://mp.weixin.qq.com/s/04yc3lHftJfNWPXiJOVNbw
【华为鸿蒙不再“套壳”安卓了，能成吗？】
https://www.bilibili.com/video/BV1r5411y7vy/?share_source=copy_web&v
d_source=809dde905c4b65e4cb5b964ed23cf9cd
2024 年 1 月 26 日|保研声·商科保研专项群

【热点主题】A 股迎来久违大涨

【热点回顾】
多部门齐手稳定市场预期之下，A 股市场迎来了一场久违的大涨。
1 月 25 日，A 股全天延续反弹，当日，有 4884 只个股上涨，占比 91.5%。截至
收盘，沪指成功收复 2900 点，报收 2906.11 点，涨 3.03%，创 2022 年 3 月以来
最大涨幅，深成指涨 2%，创业板指涨 1.45%。沪深两市成交额 8915 亿元，较上
个交易日放量 1246 亿元。北向资金全天净买入 62.94 亿元。
当天，中字头个股集体爆发，中国石油自 2015 年 7 月以来首次涨停，中国联通、
中国交建、中铁装配等超 20 只股票涨停。

【问题 1：A 股为什么迎来大涨？】

主要原因是国家集中释放了一系列利好政策，充分显示了政府维护资本市场稳定
运行的坚定决心，意在扭转资本市场悲观情绪，提振境内外投资者对资本市场长
期健康发展的信心。

1. 国资委：强调央企要加强市值管理，重视增持、回购、分红。
- 证监会副主席王建军对股市波动作出回应，明确提出“建设以投资者为本的资
本市场”。王建军提到将在两方面施力：一是要在制度机制设计上更加体现投资
者优先，让广大投资者有回报、有获得感，具体措施包括“巩固深化常态化退市

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机制，对重大违法和没有投资价值的公司“应退尽退”，加速优胜劣汰”等；二
是要在监管执法层面依法全面加强监管，特别是加强对上市公司的监管，具体措
施包括“对于欺诈发行等严重损害投资者利益的违法行为，坚决重拳打击，让其
‘倾家荡产、牢底坐穿’”等。“市场投资和融资是一体两面。我们将更加突出
以投资者为本，本就是根，根深才能木茂。”王建军称。
- 另一方面，国务院国资委称，将进一步研究将市值管理纳入央企负责人业绩考
核，并表示着力提高央企控股上市公司质量，强化投资者回报。国务院国资委将
进一步研究将市值管理纳入中央企业负责人业绩考核。引导中央企业负责人更加
关注、更加重视所控股上市公司的市场表现，及时运用市场化的增持、回购等手
段来传递信心、稳定预期，加大现金分红力度，来更好地回报投资者。中信证券
认为，未来市值管理纳入中央企业负责人业绩考核将有助于提高央企对公司市值
管理的重视程度，提升上市央企的可投资性。后者会进一步提升投资者的信心。

2. 央行：降准降息
24 日下午，中国央行行长潘功胜在北京出席国务院新闻办公室发布会时称，央
行将于 2 月 5 日下调存款准备金率 0.5 个百分点，向市场提供长期流动性约 1
万亿元。此外，1 月 25 日将下调支农支小再贷款、再贴现利率 0.25 个百分点，
并持续推动社会综合融资成本稳中有降。前者有助于保持整体流动性充裕，从而
缓解春节前的季节性流动性需求压力、保障政府债券大规模集中发行。此举会提
振市场信心，助力经济加快恢复。

3.国家队出手
另一个可能的原因是国家队入场稳市，通过大量买入上证 50ETF 和沪深 300ETF
份额，护盘明显。Wind（万得）数据显示，1 月 24 日，北向资金合计净流出 5.39
亿元，其中沪股通净买入 9.01 亿元，深股通净卖出 14.40 亿元。瑞银中国股票
策略研究主管王宗豪认为，国家队入场带来的潜在平衡力量似乎能提供一些价值
投资者急需的稳定性和信心。

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【注：北向资金为北向资金是指通过中国的“沪港通”和“深港通”机制流入上
海和深圳股市的资金。这些机制是一种跨境交易安排，允许香港和内地投资者通
过对方的交易所交易指定股票。我们可以将北向资金的流入和流出理解为外资对
中国内地 A 股市场兴趣的一个重要指标】

【问题 2：本次央行降准降息还有什么其他的目的吗？】

光大银行金融市场部宏观研究员周茂华指出央行选择在这个时点降准，主要有三
方面考虑：

一是稳增长改善预期，释放积极信号：此次央行调降 50 个基点，幅度超预期，
显示货币政策支持实体经济力度明显加大，释放央行推动经济回稳向好的决心。

- 此次货币政策也进一步加大实体经济支持力度，有助于提振市场对经济复苏与
企业盈利改善的预期；国内市场流动性有望保持合理充裕，预计后续央行仍可能
适度引导市场利率中枢下移；国内股市估值整体低洼，加之国内持续深化资本市
场改革等，均有助于后续股市估值修复。
- 对于房地产，此次降准有助于改善经济与房地产复苏预期。一方面，降准有助
于改善房地产信贷环境；另一方面，央行加码稳增长政策力度，改善经济复苏预

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期，叠加之前出台稳楼市政策效果逐步释放，利好房地产信心修复。

二是补充流动性，助力金融机构宽信用。新年伊始，央行通过降准，释放长期限、
低成本、稳定流动性，有助于增强金融机构信贷投放能力，稳定银行金融机构整
体负债成本，为金融机构进一步合理让利实体经济拓展空间。

三是稳定资金面。央行通过公开市场操作、降准等多种工具配合，平抑短期资金
面波动，畅通政策传导；同时更好配合积极的财政政策实施。

四是利好人民币汇率稳定。央行降准对人民币汇率也是利好消息，主要是降准并
未改变货币政策稳健基调；央行加大实体经济支持力度，改善经济复苏前景，基
本面稳固利好汇率。降准有助于提振金融市场情绪。另外，发达经济体逐步转向
降息周期，也将利好人民币汇率稳定。

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【英文表达：找了路透社的新闻原文，希望可以给大家积累更完整的表达】

中国人民银行周三宣布大幅降低银行准备金率，此举将向银行系统注入约 1400
亿美元的现金，并向脆弱的经济和暴跌的股市发送强烈的支持信号。
China's central bank announced a deep cut to bank reserves on Wednesday, i
n a move that will inject about $140 billion of cash into the banking syste
m and send a strong signal of support for a fragile economy and plunging st
ock markets.

中国人民银行（PBOC）表示，将从 2 月 5 日起，将银行必须持有的现金准备金率
下调 50 个基点（bps），这是两年来的最大降幅。

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The People's Bank of China (PBOC) said it was making a 50-basis points (bp
s) cut, the biggest in two years, in the amount of cash banks must hold as r
eserves, effective from Feb. 5.

更重要的是，中国人民银行行长潘功胜表示，银行将在周三或周四晚上发布关于
改善商业地产贷款的政策，这给那些对中国试图支撑作为消费和家庭财富支柱的
房地产行业感到沮丧的投资者带来了希望。
More importantly, PBOC Governor Pan Gongsheng said the bank would release
policies on improving commercial property loans either on Wednesday or Th
ursday night, giving hope to investors who have been frustrated by China's
efforts to put a floor under a real estate sector that underpins consumpt
ion and household wealth.

【参考链接】
https://36kr.com/p/2619908072577154
https://36kr.com/p/2618502963747202
https://finance.eastmoney.com/a/202401252971887773.html
2024 年 1 月 27 日|保研声·商科保研专项群
【热点主题】奈飞最成功的一年
【热点回顾】
2023 年是奈飞过去十年中最成功的一年，近日发布的财报再次证实了这一点。
奈飞在 23 日美股盘后发布了截至 2023 年 12 月 30 日的第四季度财报，奈飞在
财报中宣称，公司已经证明了流媒体业务可以成为一项「非常健康的业务」。随
着罢工的结束，原本拒绝向奈飞授权内容的竞争对手们纷纷改变了策略，开始寻
求合作。
财报显示，奈飞四季度报告期内实现营收 88.33 亿美元，同比增长 12.5%，高于
此前预期的 86.92 亿美元；净利润 9.38 亿美元，调整后每股收益为 2.11 美元。
奈飞预计，将在 2024 年第一季度实现营收 92.40 亿美元，同比增长 13.2%；每

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股收益为 4.49 美元，高于市场预期的 4.10 美元。

第四季度，奈飞注册用户数量大幅增长，当季新增订阅用户超过 1310 万，远超
华尔街 870 万的预期。分区域来看，奈飞第四季度在美国新增了 120 万付费用
户，最强劲的用户增长则主要来自欧洲和亚洲的国际市场。截至 2023 年底，奈
飞在全球共有创纪录的 2.6028 亿会员。
在公布高于预期的 2023 年四季度及全年业绩后，奈飞的股价在盘后交易中上涨
超过 8%。到目前为止，奈飞仍然是唯一盈利的主要流媒体服务商，与一年前相
比，奈飞的股价上涨了 36%，而迪士尼的股价下跌了 10%，华纳兄弟 Discovery 的
股价则同期下跌了 22%。作为好莱坞的后起之秀，奈飞在流媒体大战里已经露出
了赢面。
【问题 1 是什么样的原因促成了奈飞在过去一年的成功？】
1. 用户层面，奈飞的目标提高自己的订阅数，采取的策略包括
* 对于价格敏感型客户，奈飞推出了每月 6.99 美元的含广告订阅计划，这个
价格显著低于无广告版本的服务
* 对于价格不敏感型客户，奈飞将其高级无广告服务的价格提高到了 22.99 美
元，而其基础单屏套餐则提高到了 11.99 美元
* 打击密码共享，通过不允许多个设备登录的方式，促使「借用」密码的用户
自行订阅
这套组合取得了成效，让奈飞在提高高级订阅服务价格的同时，却奇迹般的保住
了用户增长。在刚刚过去的四季度，奈飞订户增长 1310 万，全球会员总数达
到 2.6 亿，进一步拉开了与迪士尼等身后追赶者的差距。在上一财季的财报中，
奈飞曾表示目前的首要任务是发展广告会员，广告会员在第三季度环比增长
近 70%。如今，似乎越来越多的用户选择了更便宜的方案。
2. 内容层面，扩大了其业务范围，加码押注于直播节目和视频游戏领域。
* 直播节目方面，奈飞与 WWE 的「Monday Night Raw」节目达成一项为期 10 年、
价值超过 50 亿美元的独家授权协议，从 2025 年 1 月起，奈飞将获得 WWE 热门
节目《Raw》（目前在美国的 USA Network 频道播出）在美国、加拿大、拉丁美
洲和英国等多国的独家转播权。这是奈飞迄今为止在体育直播领域下的最大赌注，

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这一交易也被视为奈飞在体育内容领域的一次重要扩张
* 游戏方面，奈飞的游戏战略，即在核心流媒体计划中捆绑免费游戏，目前则
仍处于「早期阶段」，但该公司指出，其游戏的用户参与度在 2023 年增加了两
倍。第四季度，奈飞的视频游戏产品也有大幅扩展。12 月，奈飞推出了三款基
于《侠盗猎车手》（Grand Theft Auto）的手机游戏，是有史以来最畅销的视频
游戏系列之一。未来，奈飞将继续寻找合适的机会，为会员带来更多这样的游戏。
3. 竞争对手层面，AI 兴起造成的好莱坞编剧罢工，让传统娱乐巨头（迪士尼等）
自顾不暇，间接给了奈飞机会。
* 在去年夏天，好莱坞经历了一场由编剧和演员发起的罢工，极大冲击了北美
影视制作公司。不过这场动荡并没有使奈飞受到多少影响，起码远小于对其竞争
对手们的冲击，反而让奈飞在竞争残酷的流媒体行业中占据了更有利的位置。
* 一些竞争对手以前曾限制向奈飞授权其内容，但现在这种态度已经变得更加
开放。例如，一些竞争对手的原创剧集已经在奈飞上线，而迪士尼、NBC 环球、
华纳兄弟、Discovery 和派拉蒙等公司也开始向奈飞授权其内容。
* 奈飞的推荐系统和庞大的观众基础有时能够为传统娱乐公司的内容创造比
它们自己的流媒体服务更大的价值，这也是奈飞欢迎其他公司更加开放地授权内
容的原因。奈飞表示愿意与这些公司合作，共同推动内容的最大化价值。这意味
着，奈飞正在减少对原创制作的依赖，转向一个更加开放的平台。

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【问题 2：请简述美国 2023 年 5 月份发生的罢工背景，其原因是什么？（这一

点对我国也有参考意义）】

5 月 2 日，美国好莱坞数千名电影和电视编剧罢工，在工会的组织下游行表达诉
求。这是自 2007 年以来，美国娱乐业首次出现大规模罢工，冲击了美国整个文
化和娱乐产业。

本次罢工的核心原因还是可以总结为过去十几年互联网媒体对电影电视文化圈
的冲击，可以简单总结为：需求端从电视到流媒体的变化导致网络平台取得高于
编剧的权利，后者由此提出了促进编剧之间不平等收入/加剧马太效应的“迷你
编剧室”模式，由此引发罢工。

美国是全球第一个普及电视和录像机的国家，但流媒体平台如 Netflix、Disney+
和 Amazon 等已经取代了传统电视网，成为主要的观影渠道，创作了几乎所有热
门电视剧。

但是，流媒体平台之间竞争激烈，远远没有到相互承认地位的合作阶段。为了塑
造用户习惯，大平台习惯购买电视剧的独家版权，禁止自己拥有的电视剧在其他
平台上线。所以，对于某个单独 IP 的生产来说，平台拥有绝对的话语权，其他
所有配套环节，包括编剧的地位都下降了。

为了快速抓住观众，避免投资浪费，流媒体平台的剧集节奏明显比电视时代要快，
这导致剧集的数量下降了。同时，观众在看剧后更愿意在社交媒体上讨论剧情和
分享感受，而不是回归传统电视。这导致总的节目时长下降，对编剧工作的需求
减少。另外，流媒体平台拥有更多观众数据，可以快速评估一部剧是否有潜力成
为爆款，从而改变了影视制作流程，减少了对编剧的需求。【注：过去的过去一
部美剧开拍前，要经过长时间的讨论和立项。先基本确定演员、编剧、导演，再
拍摄该剧的第一集。这个“试播集”，也是唯一送到电视台的试错部分，让电视

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台决定是否购买。一旦确认上映，只要收视率稳定，整个制作团队，包括编剧的
工作也相对稳定，不会随意更换。】

由此，编剧行业采用了迷你编剧室模式（mini room），试播集改成前三集剧本，
制片人召集编剧团队试着写多个版本的前三集，如果不通过，编剧的工作结束。
即使通过了，编剧的工作也通常在前三集结束后结束，正式部分的剧本由其他编
剧完成。由于频繁替换编剧，大部分编剧只能获得最低工资，只有资深编剧或制
片人才能分享作品上映后的剩余收入，导致编剧行业内部的两极分化和不满，促
成了罢工。

【问题 3：同为付费流媒体巨头，奈飞能够给优爱腾带来什么启示？】
1.打造优质原创自制内容，增加内容储备。内容为王，是吸引和留存用户的关键。
丰富的内容储备可以吸引更多的新用户，而优质独播资源即有利于吸引新用户，
同时还可以增加老用户的粘性。通常情况下，流媒体平台的内容一部分是向外采
购，一部分是平台自制的内容。这两部分均离不开钱，运营成本的支出是影响流
媒体平台利润的最大因素，成本控制也对平台提出较大的挑战。2021 年开始，
奈飞在内容采购/制作方面的费用支出明显增加，爆款频出。而反观国内流媒体
平台，以爱奇艺为例，自 2018 年上市以来，爱奇艺一直处于亏损状态，其中亏
损的主要原因之一就是内容成本支出过高。虽然目前爱奇艺也在推原创内容，迷

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雾剧场《隐秘的角落》等爆款也有出现，《赘婿》等热播剧也推动了会员的增长，
但依旧面临内容储备不足的情况。
2.优化用户体验。国内流媒体平台的收入来源，一部分是会员订阅，一部分是广
告。然而众多长视频平台会员用户可能发现，即便是付费会员，还要饱受广告的
折磨，此前各大平台的“超前点播”更是被诟病。虽说这是国内长视频平台在商
业变现上的各种尝试，但严重影响了用户的体验，国内流媒体平台，当前更多是
需要找到一个适合自身发展的健康的路径。
3.完善 IP 孵化产业链。爱奇艺内部虽然有许多超前、新颖的 IP，但出于高成本
的顾虑，无法得到完善的开发。而奈飞更敢于创新、投资，事实上，打造超级
IP 对于抢占市场份额能够发挥巨大作用。
【英文表达：奈飞的运营模式】

Subscription-Based Model：
providing unlimited streaming access to a vast library of movies, TV shows,
and original content for a monthly fee. Customers can choose from various
subscription plans offering different levels of access.
订阅模式：消费者按月付费，平台提供对大量电影、电视节目和原创内容的无限
制访问。 客户可以从提供不同访问级别的各种订阅计划中进行选择。
Original Content Production: Netflix heavily invests in producing origin
al content, including TV series, films, documentaries, and stand-up comed
y specials. The company aims to create a diverse and appealing library of
exclusive content to differentiate itself and attract subscribers.
原创内容制作：Netflix 大力投资制作原创内容，包括电视剧、电影、纪录片和
单口喜剧/ 脱口秀特辑。其目标是创建一个多样化且有吸引力的独家内容库，用
差异化吸引消费者。
Data-Driven Personalization: Netflix leverages data analytics and algori
thms to personalize the user experience. It provides tailored content rec
ommendations based on user viewing history, preferences, and behavior. Th

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is personalization enhances user engagement and encourages content disco

very.
数据驱动的推荐机制：Netflix 利用数据分析和算法来个性化用户体验。它根据
用户观看历史记录、偏好和行为提供定制的推荐内容。 这种个性化增强了用户
参与度并鼓励他们发现更多内容。
【参考链接】
https://mp.weixin.qq.com/s?__biz=MzU4MTU1NzI4Mw==&mid=2247650157&idx=
2&sn=caadcd9fe3d9ff0f50a9353035f2d8b0&chksm=b7c667489dc01e8dcf20af0db
0a6c23112ab2e46d5cd68051643c3726c2a270dd078d6a19fd1&scene=21#wechat_r
edirect
https://www.sohu.com/a/705022784_99994854
https://36kr.com/p/2621354905704585
https://mp.weixin.qq.com/s?__biz=MzIwMTY1NDg4Nw==&mid=2247505420&idx=
1&sn=120a20584476fdfa5ee2e849096e8847&chksm=96e80104a19f8812b6bf8c84f
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