Human Development For Students in Southern Africa

e-Book Human Development
for students in Southern Africa

Dap Louw and Anet Louw
Copyright © 2019. UJ Press. All rights reserved.
Louw, Dap, and Anet Louw. Human Development for Students in Southern Africa, UJ Press, 2019. ProQuest Ebook Central,
http://ebookcentral.proquest.com/lib/northwu-ebooks/detail.action?docID=30749782. 2018/11/19 4:29 PM
Created from northwu-ebooks on 2024-02-13 18:40:18.
Human
Development
For Students in Southern Africa
(A combination of Child and
Adolescent Development &
Adult Development and Ageing)
e-Book

Department of Psychology, University of the Free State
,
http://ebookcentral.proquest.com/lib/northwu-ebooks/detail.action?docID=30749782.
Human Development – For Students in Southern Africa
(A combination of Child and Adolescent Development &
Adult Development and Ageing)
Published by SunBonani Books
All rights reserved
Copyright © 2020 (e-book in PDF) Dap Louw and Anet Louw
First Edition (e-book) 2020
No part of this book may be reproduced or transmitted in any form or by any

electronic, photographic or mechanical means, including photocopying and recording
on record, tape or laser disk, on microfilm, via the Internet, by e-mail, or by any other
information storage and retrieval system, without prior written permission by the
author. In this regard a request should be submitted to Prof Dap Louw:
<LouwDA@ufs.ac.za>
Views reflected in this publication are not necessarily those of the publisher.
Graphic design: Carrin Scott.
ISBN 978-1-928424-52-9 (e-book)

https://doi.org/10.18820/9781928424529
AVAILABLE FROM: https://doi.org/10.18820/9781928424529
The recommended citation for this book is:

Louw, D. & Louw, A. (2020). Human Development for Students in
Southern Africa (e-Book). Bloemfontein: SunBonani Books. https://doi.
org/10.18820/9781928424529
Do not sell or discard your books, notes or other learning materials once you have
completed a course. When you embark upon your career you will find that your memory is
not nearly as good as you thought it was --- and that you will need those materials
again. Start building up your future professional library and knowledge bank now. The
learning materials are not only meant to help you pass a test or exam, but also to assist
you in the future.
http://ebookcentral.proquest.com/lib/northwu-ebooks/detail.action?docID=30749782. 2013/12/13 10:19 AM
Child and Adolescent
development
Second edition
Child and Adolescent

development
Second edition


Copyright © 2020 (e-book) Dap Louw and Anet Louw
This e-book is based on the

2014 Second Edition Softcover Printed Book
published by Psychology Publications
http://psychologypublications.co.za/
http://psychologypublications.co.za/
Copyright ©©Dap
Copyright DapLouw andAnet
Louw and AnetLouw,
Louw, 2014
2014
Child and Adolescent development
All rights reserved

This book is based on the 2014 Second Edition: printed copy

Louwda@ufs.ac.za / 083 391 8331
COVER: A special word of thanks to our American cyber friend Joni Rose for
permission to use her painting Children on the Beach as cover page
(see http://www.jonirosefineart.com/).
ISBN 978-1-928424-47-5 (e-book)

https://doi.org/10.18820/9781928424475

Louw, D.A. & Louw, A. E. (2020). Child and Adolescent development (e-Book).
Bloemfontein: SunBonani Books. https://doi.org/10.18820/9781928424475
you in the future.
This book is dedicated to Antoinette, Dappie, Janine, Dian and Mia
WZ&

dŚĞ ĚĞǀĞůŽƉŵĞŶƚ ŽĨ ĐŚŝůĚƌĞŶ ŝƐ ŽŶĞ ŽĨ ƚŚĞ ŵŽƐƚ ĨĂƐĐŝŶĂƚŝŶŐ ǁŽŶĚĞƌƐ ŽĨ ůŝĨĞ͘ &ƌŽŵ ƚŚĞ
ŵŽŵĞŶƚĐŽŶĐĞƉƚŝŽŶƚĂŬĞƐƉůĂĐĞƵŶƚŝůƚŚĞĞŶĚŽĨĂĚŽůĞƐĐĞŶĐĞǁŚĞŶƚŚĞƉĞƌƐŽŶĞŶƚĞƌƐƚŚĞ
ĂĚƵůƚǁŽƌůĚ͕ƚŚĞĚĞǀĞůŽƉŵĞŶƚĂůƌŽĂĚŝƐĐŚĂƌĂĐƚĞƌŝƐĞĚďǇŶƵŵĞƌŽƵƐŵŝƌĂĐůĞƐĂŶĚŵǇƐƚĞƌŝĞƐ͘
tĞǁŽƵůĚǀĞƌǇŵƵĐŚůŝŬĞƚŽƐŚĂƌĞǁŝƚŚǇŽƵŽƵƌƚƌĂŝŶŝŶŐĂŶĚĞǆƉĞƌŝĞŶĐĞŝŶƚŚĞĨŝĞůĚŽĨĐŚŝůĚ
ƉƐǇĐŚŽůŽŐǇ͕ŶŽƚŽŶůǇĂƐĂĐůŝŶŝĐĂůĂŶĚĐŽƵŶƐĞůůŝŶŐƉƐǇĐŚŽůŽŐŝƐƚƌĞƐƉĞĐƚŝǀĞůǇ͕ďƵƚĂůƐŽĂƐƚŚĞ
ƉƌŽƵĚƉĂƌĞŶƚƐŽĨƚǁŽĐŚŝůĚƌĞŶ͕ĂŐƌĂŶĚƐŽŶĂŶĚĂŐƌĂŶĚĚĂƵŐŚƚĞƌ͘
7KHIROORZLQJVKRXOGEHNHSWLQPLQGDV\RXUHDGWKLVERRN͗dŚĞŵĞĚŝĂ͕ĂŶĚĞǀĞŶƐŽŵĞƚĞǆƚďŽŽŬƐ͕
ƵŶĨŽƌƚƵŶĂƚĞůǇ ƚĞŶĚ ƚŽ ƉƌĞƐĞŶƚ ƚŚĞ ĚĞǀĞůŽƉŵĞŶƚ ŽĨ ƚŚĞ ĐŚŝůĚ ĂŶĚ ĂĚŽůĞƐĐĞŶƚ ĂƐ ŝĨ Ăůů ĐŚŝůĚƌĞŶ ĂŶĚ
ĂĚŽůĞƐĐĞŶƚƐ ĚĞǀĞůŽƉ ĂĐĐŽƌĚŝŶŐ ƚŽ Ă ƐƉĞĐŝĨŝĐ ĨŽƌŵƵůĂ͘ ,ŽǁĞǀĞƌ͕ ƐƵĐŚ Ă ƉƌĞƐĞŶƚĂƚŝŽŶ ŽƌǀŝĞǁƉŽŝŶƚ
ĐŽŶƚƌĂĚŝĐƚƐŽŶĞŽĨƚŚĞŵŽƐƚŝŵƉŽƌƚĂŶƚƉƌŝŶĐŝƉůĞƐŝŶWƐǇĐŚŽůŽŐǇʹĞǀĞƌǇƉĞƌƐŽŶ͕ĂŶĚƚŚĞƌĞĨŽƌĞĂůƐŽ
ƚŚĞ ĐŚŝůĚ ĂŶĚ ĂĚŽůĞƐĐĞŶƚ͕ ŝƐ ƵŶŝƋƵĞ͘ ^ƚƵĚĞŶƚƐ ĂŶĚ ŽƚŚĞƌƐ ŝŶƚĞƌĞƐƚĞĚ ŝŶ ŚƵŵĂŶ ďĞŚĂǀŝŽƵƌ ƐŚŽƵůĚ
ƚŚĞƌĞĨŽƌĞĐŽŶƚŝŶƵĂůůǇƌĞĂůŝƐĞƚŚĂƚƌĞƐĞĂƌĐŚĂŶĚƐŝŵŝůĂƌŝŶĨŽƌŵĂƚŝŽŶŽŶŚƵŵĂŶďĞŝŶŐƐƌĞĨĞƌƉƌŝŵĂƌŝůǇ
ƚŽ͚ĂǀĞƌĂŐĞƐ͛ŽƌŐƵŝĚĞůŝŶĞƐ͘^ƉĞĐŝĂůĐĂƵƚŝŽŶƐŚŽƵůĚďĞƚĂŬĞŶŶŽƚƚŽůĂďĞůĐŚŝůĚƌĞŶĂŶĚĂĚŽůĞƐĐĞŶƚƐ
ǁŚŽĚŽŶŽƚŵĞĞƚƚŚĞƐĞƉƌĞĚĞƚĞƌŵŝŶĞĚĨŽƌŵƵůĂƐŽƌĞǆƉĞĐƚĂƚŝŽŶƐ͘dŚĞƵŶŝƋƵĞŶĞƐƐŽĨƚŚĞŝŶĚŝǀŝĚƵĂů
ƐŚŽƵůĚďĞƌĞƐƉĞĐƚĞĚ͕ĞŶĐŽƵƌĂŐĞĚĂŶĚŶƵƌƚƵƌĞĚ͘ŝƐƌĞŐĂƌĚŝŶŐƚŚŝƐĐŚĂƌĂĐƚĞƌŝƐƚŝĐĐŽƵůĚĞĂƐŝůǇůĞĂĚƚŽ
ƚŚĞǁĂƐƚŝŶŐŽĨƵŶŝƋƵĞĂŶĚǀĂůƵĂďůĞƉŽƚĞŶƚŝĂů͘
dŚĞ ƚĂƌŐĞƚ ĂƵĚŝĞŶĐĞ ŽĨ ƚŚŝƐ ďŽŽŬ ŝƐ ƉƌŝŵĂƌŝůǇ ƵŶĚĞƌŐƌĂĚƵĂƚĞ ƐƚƵĚĞŶƚƐ ŝŶ ƉƐǇĐŚŽůŽŐǇ͕
ĞĚƵĐĂƚŝŽŶ͕ƐŽĐŝĂůǁŽƌŬ͕ƉƐǇĐŚŝĂƚƌǇĂŶĚƌĞůĂƚĞĚĚŝƐĐŝƉůŝŶĞƐ͘dŚĞŶĂƚƵƌĞĂŶĚĞǆƚĞŶƚŽĨŚŝůĚĂŶĚ
ĚŽůĞƐĐĞŶƚĞǀĞůŽƉŵĞŶƚ͕ŚŽǁĞǀĞƌ͕ĂůƐŽŵĂŬĞƐŝƚƐƵŝƚĂďůĞĨŽƌƵƐĞŽŶƚŚĞƉŽƐƚŐƌĂĚƵĂƚĞůĞǀĞů
;ĞƐƉĞĐŝĂůůǇǁŚĞƌĞƚŚŝƐĨŝĞůĚǁĂƐŶŽƚĂĨŽĐƵƐĂƌĞĂŝŶƚŚĞƵŶĚĞƌŐƌĂĚƵĂƚĞĐŽƵƌƐĞͿ͘&ƵƌƚŚĞƌŵŽƌĞ͕
ƚŚĞďŽŽŬĐŽŶƚĂŝŶƐǀĂůƵĂďůĞŝŶĨŽƌŵĂƚŝŽŶǁŚŝĐŚǁŝůůďĞŽĨŝŶƚĞƌĞƐƚƚŽĂŶǇŽŶĞǁŚŽŚĂƐĂŶ
ŝŶƚĞƌĞƐƚŝŶĐŚŝůĚĂŶĚĂĚŽůĞƐĐĞŶƚĚĞǀĞůŽƉŵĞŶƚ͘

KƵƌŵĂŝŶŐŽĂůƐǁŝƚŚƚŚŝƐďŽŽŬĂƌĞƚŚĞĨŽůůŽǁŝŶŐ͗

ϭͿ tĞĂƌĞĨƵůůǇĂǁĂƌĞƚŚĂƚŝŶĨŽƌŵĂƚŝŽŶŽŶĐŚŝůĚĂŶĚĂĚŽůĞƐĐĞŶƚĚĞǀĞůŽƉŵĞŶƚŝƐĂǀĂŝůĂďůĞŝŶ
ĂďƵŶĚĂŶĐĞŝŶƚŚĞŵĞĚŝĂƐƵĐŚĂƐƚŚĞ/ŶƚĞƌŶĞƚ͕ŵĂŐĂǌŝŶĞƐĂŶĚŶĞǁƐƉĂƉĞƌƐ͘,ŽǁĞǀĞƌ͕ƚŚŝƐ
ΖŝŶĨŽƌŵĂƚŝŽŶŽǀĞƌĨůŽǁΖŚĂƐĐƌĞĂƚĞĚĂƉƌŽďůĞŵŽĨŝƚƐŽǁŶ͗ŝƚŝƐǀĞƌǇĚŝĨĨŝĐƵůƚƚŽƐĞƉĂƌĂƚĞ
ƚŚĞ ǁŚĞĂƚ ĨƌŽŵ ƚŚĞ ĐŚĂĨĨ͘ dŚĞ ŝŶĞǀŝƚĂďůĞ ƌĞƐƵůƚ ŝƐ ƚŚĂƚ ŵĂŶǇ ƐƚƵĚĞŶƚƐ ĂƌƌŝǀĞ Ăƚ
ƵŶŝǀĞƌƐŝƚǇďĞůŝĞǀŝŶŐŝŶƵŶƉƌŽǀĞŶΖĨĂĐƚƐΖ͕ǁŚŝůĞƚŚĞƌĞĂƌĞƉĂƌĞŶƚƐǁŚŽƌĂŝƐĞƚŚĞŝƌĐŚŝůĚƌĞŶ
ĂĐĐŽƌĚŝŶŐƚŽƉƌŝŶĐŝƉůĞƐƚŚĂƚĂƌĞŽĨƚĞŶŶŽƚŵƵĐŚŵŽƌĞƚŚĂŶĨŽůŬůŽƌĞ͊tĞĚŽŶŽƚŝŵƉůǇ
ƚŚĂƚƉƐǇĐŚŽůŽŐǇŚĂƐĂůůƚŚĞĂŶƐǁĞƌƐ͘/ŶĨĂĐƚ͕ǁĞĂƌĞƌĞŵŝŶĚĞĚŽŶĂĚĂŝůǇďĂƐŝƐƚŚĂƚŵƵĐŚ
ŵŽƌĞƌĞƐĞĂƌĐŚŝƐŶĞĞĚĞĚďĞĨŽƌĞƚŚĞůĂƐƚǁŽƌĚĐĂŶďĞƐƉŽŬĞŶ͘dŚŝƐŝƐǁŚǇŽŶĞŽĨƚŚĞ
ŽďũĞĐƚŝǀĞƐŽĨƚŚĞďŽŽŬŝƐƚŽƉƌŽǀŝĚĞƚŚĞƌĞĂĚĞƌǁŝƚŚƚŚĞŵŽƐƚƌĞĐĞŶƚƐĐŝĞŶƚŝĨŝĐŝŶĨŽƌŵĂƚŝŽŶ͘
ϮͿ KŶĞŽĨŽƵƌŵŽƐƚŝŵƉŽƌƚĂŶƚĂŝŵƐŝƐƚŽŵĂŬĞƚŚĞďŽŽŬĂƐƌĞůĞǀĂŶƚĂƐƉŽƐƐŝďůĞƚŽƚŚĞ
ƵŶŝƋƵĞ^ŽƵƚŚĨƌŝĐĂŶƐŝƚƵĂƚŝŽŶ͘/ƚŶĞǀĞƌĐĞĂƐĞƐƚŽĂŵĂǌĞƵƐƚŽƐĞĞŚŽǁŵĂŶǇƐƚƵĚĞŶƚƐ͕
ŝŶĐůƵĚŝŶŐƚŚŽƐĞǁŚŽĞŶƌŽůĨŽƌƉƐǇĐŚŽůŽŐǇ͕ĂƌĞƚƌĂŝŶĞĚĨŽƌĂƉƌŽĨĞƐƐŝŽŶŝŶ^ŽƵƚŚĨƌŝĐĂͲ
ďǇ ƵƐŝŶŐ ŝŶƚĞƌŶĂƚŝŽŶĂů ĂŶĚ ĞƐƉĞĐŝĂůůǇ ŵĞƌŝĐĂŶ ŚĂŶĚďŽŽŬƐ ƚŚĂƚ ďĂƐŝĐĂůůǇ ŚĂǀĞ ŶŽ
ƌĞůĞǀĂŶĐĞĂŶĚƚŚĞƌĞĨŽƌĞŶŽƉƌĂĐƚŝĐĂůĂƉƉůŝĐĂƚŝŽŶǀĂůƵĞ;ĞǆĐĞƉƚĨŽƌƚŚĞƐƚƵĚĞŶƚƐƚŽƉĂƐƐ
ƚŚĞŝƌĞǆĂŵƐͿ͘tĞƚŚƵƐǁĞŶƚƚŽŐƌĞĂƚůĞŶŐƚŚƐƚŽƚƌĂĐĞĂŶĚŝŶĐůƵĚĞůŽĐĂůƌĞƐĞĂƌĐŚĚĂƚĂĂŶĚ
^ŽƵƚŚĨƌŝĐĂŶĞǆĂŵƉůĞƐ͘dŚŝƐǁĂƐŶŽĞĂƐǇƚĂƐŬ͕ĞƐƉĞĐŝĂůůǇďĞĐĂƵƐĞƐŽŵĞƌĞƐĞĂƌĐŚĚĂƚĂ
ĂŶĚ ŽƚŚĞƌ ŝŶĨŽƌŵĂƚŝŽŶǁĞƌĞ͕ ĨŽƌ ĞǆĂŵƉůĞ͕ ƉĂƌƚ ŽĨ ƵŶƉƵďůŝƐŚĞĚƌĞƉŽƌƚƐĂŶĚƚŚĞƐĞƐŽƌ

ƉƵďůŝƐŚĞĚŝŶƌĞůĂƚŝǀĞůǇƵŶŬŶŽǁŶƐŽƵƌĐĞƐ͘,ŽǁĞǀĞƌ͕ƚŚĞƐĞĂƌĐŚĞǆĐĞĞĚĞĚŽƵƌĞǆƉĞĐƚĂƚŝŽŶƐ
ĂŶĚŝƚŝƐĂƉůĞĂƐƵƌĞƚŽƐŚĂƌĞƚŚĞƌĞƐƵůƚƐǁŝƚŚǇŽƵ͘
ƐŝŐŶŝĨŝĐĂŶƚ ƉĂƌƚ ŽĨ ƚŚĞ ďŽŽŬ͕ ŚŽǁĞǀĞƌ͕ Ɛƚŝůů ƌĞůŝĞƐ ŚĞĂǀŝůǇ ŽŶ ŝŶƚĞƌŶĂƚŝŽŶĂů ĂŶĚ
ƉĂƌƚŝĐƵůĂƌůǇtĞƐƚĞƌŶƌĞƐĞĂƌĐŚ͘dŚĞƌĞĂƌĞŵĂŝŶůǇƚǁŽƌĞĂƐŽŶƐĨŽƌƚŚŝƐ͘&ŝƌƐƚůǇ͕ŝƚĐĂŶŶŽƚďĞ
ĚĞŶŝĞĚƚŚĂƚƚŚĞƌĞĂƌĞĐĞƌƚĂŝŶ͚ƵŶŝǀĞƌƐĂůƚƌƵƚŚƐ͛;ŝŶĨŽƌŵĂƚŝŽŶŽƌĚĂƚĂǁŚŝĐŚ͕ƚŽĂŐƌĞĂƚĞƌ
ŽƌůĞƐƐĞƌĚĞŐƌĞĞ͕ŚŽůĚƚƌƵĞĨŽƌŵŽƐƚŽƌĂůůĐƵůƚƵƌĞƐͿ͘dŚĞƐĞƵŶŝǀĞƌƐĂůƚƌƵƚŚƐŚĂǀĞďĞĞŶ
ƵŶĐŽǀĞƌĞĚ ďǇ ŝŶƚĞƌŶĂƚŝŽŶĂů ƌĞƐĞĂƌĐŚĞƌƐ ĂŶĚ ŝƚ ǁŽƵůĚ ďĞ ĂŶ ĂĐĂĚĞŵŝĐ ŽŵŝƐƐŝŽŶ ƚŽ
ĚŝƐƌĞŐĂƌĚ ƚŚĞƐĞ ŝŵƉŽƌƚĂŶƚ ĐŽŶƚƌŝďƵƚŝŽŶƐ͘ ^ĞĐŽŶĚůǇ͕ ŵĂŶǇ ƌĞƐĞĂƌĐŚ ĂƌĞĂƐ ŝŶ ĐŚŝůĚ
ĚĞǀĞůŽƉŵĞŶƚƐƚŝůůůŝĞĨĂůůŽǁŝŶ^ŽƵƚŚĨƌŝĐĂ͕ǁŝƚŚƚŚĞƌĞƐƵůƚƚŚĂƚǁĞŚĂĚŶŽŽƚŚĞƌŽƉƚŝŽŶ
ďƵƚƚŽƵƐĞŝŶƚĞƌŶĂƚŝŽŶĂůĚĂƚĂ͘tĞǁŽƵůĚƚŚƵƐůŝŬĞƚŽƐƚƌŽŶŐůǇĞŶĐŽƵƌĂŐĞƉƌĞƐĞŶƚĂŶĚ
ĨƵƚƵƌĞ ƌĞƐĞĂƌĐŚĞƌƐ ƚŽ ĂƐƐŝƐƚ ƵƐ ŝŶ ŝŵƉƌŽǀŝŶŐ ƚŚĞ ƌĞůĞǀĂŶĐǇůĞǀĞůŝŶĨƵƚƵƌĞĞĚŝƚŝŽŶƐďǇ
ďƌŝŶŐŝŶŐ ĞŵƉŝƌŝĐĂů ĚĂƚĂĂŶĚ ŽƚŚĞƌ ŝŶĨŽƌŵĂƚŝŽŶ ŽŶ ƚŚĞ ^ŽƵƚŚ ĨƌŝĐĂŶ ƐŝƚƵĂƚŝŽŶ ƚŽ ŽƵƌ
ĂƚƚĞŶƚŝŽŶ͘tĞŽǁĞŝƚƚŽŽƵƌƐƚƵĚĞŶƚƐ͕ĐŽůůĞĂŐƵĞƐĂŶĚŽƚŚĞƌŝŶƚĞƌĞƐƚĞĚƉĂƌƚŝĞƐƚŽƉƌŽǀŝĚĞ
ƚŚĞŵǁŝƚŚƌĞůĞǀĂŶƚŵĂƚĞƌŝĂů͘
ϯͿ tĞĂƌĞĂǁĂƌĞƚŚĂƚƚŚĞŵĂũŽƌŝƚǇŽĨƐƚƵĚĞŶƚƐǁŝůůďĞƌĞĂĚŝŶŐƚŚŝƐďŽŽŬŝŶƚŚĞŝƌƐĞĐŽŶĚŽƌ
ĞǀĞŶƚŚŝƌĚůĂŶŐƵĂŐĞ͘tĞĂƌĞĞƋƵĂůůǇĂǁĂƌĞ ƚŚĂƚŵĂŶǇ ƐƚƵĚĞŶƚƐďƌŝŶŐǁŝƚŚƚŚĞŵĂ
ƐĐŚŽůĂƐƚŝĐďĂĐŬůŽŐ͕ĨŽƌǁŚĂƚĞǀĞƌƌĞĂƐŽŶ͘dŚƵƐ͕ƚŚĞďŽŽŬŚĂƐďĞĞŶŵĂĚĞĂƐƵƐĞƌͲĂŶĚ
ĞƐƉĞĐŝĂůůǇ ƐƚƵĚĞŶƚͲĨƌŝĞŶĚůǇ ĂƐ ƉŽƐƐŝďůĞ͖ ƚŚĞ ǁƌŝƚŝŶŐ ƐƚǇůĞ ĂŶĚ ƚŚĞ ůĂŶŐƵĂŐĞ ůĞǀĞů ŚĂǀĞ
ƚŚĞƌĞĨŽƌĞďĞĞŶŵĂĚĞǀĞƌǇƐŝŵƉůĞĂŶĚĂĐĐĞƐƐŝďůĞ͘&ŽƌƚŚŝƐƉƵƌƉŽƐĞ͕ǁĞĂůƐŽŝŶĐŽƌƉŽƌĂƚĞĚ
ƚŚĞƐĞƌǀŝĐĞƐŽĨƉƌŽĨĞƐƐŝŽŶĂůůĂŶŐƵĂŐĞĞĚŝƚŽƌƐ͘&ƵƌƚŚĞƌŵŽƌĞ͕ŶĞǁĐŽŶĐĞƉƚƐĂŶĚƚĞƌŵƐŚĂǀĞ
ďĞĞŶĚĞĨŝŶĞĚ͕ǁŚŝůĞŬĞǇǁŽƌĚƐŚĂǀĞďĞĞŶƉƌŝŶƚĞĚŝŶďŽůĚ͘dŽĂƐƐŝƐƚƐƚƵĚĞŶƚƐŝŶƚŚĞŝƌ
ƐƚƵĚŝĞƐ͕ ĂĚĚŝƚŝŽŶĂů ŝŶĨŽƌŵĂƚŝŽŶ ŝƐ ƉƌŽǀŝĚĞĚ ŝŶ ŝŶƐĞƌƚƐ ;ďŽǆĞƐͿ ƚŽ ĨĂĐŝůŝƚĂƚĞ ĨƵƌƚŚĞƌ
ƵŶĚĞƌƐƚĂŶĚŝŶŐ͘ dŚĞƐĞ ďŽǆĞƐ ŝŶĐůƵĚĞ ƚŽƉŝĐƐ ĨŽƌ ĐƌŝƚŝĐĂů ƚŚŝŶŬŝŶŐ͕ ĨŽĐƵƐ ŽŶ ŝŶƚĞƌĞƐƚŝŶŐ
^ŽƵƚŚ ĨƌŝĐĂŶ ĂŶĚ ŽƚŚĞƌ ƌĞƐĞĂƌĐŚ Žƌ ĐŽŶĐĞŶƚƌĂƚĞ ŽŶ ƚŚĞ ƉƌĂĐƚŝĐĂů ĂƉƉůŝĐĂƚŝŽŶ ŽĨ ƚŚĞ
ŝƐƐƵĞƐĚŝƐĐƵƐƐĞĚ͘ƚƚŚĞĞŶĚŽĨĞĂĐŚŵĂũŽƌƐĞĐƚŝŽŶ͕ƋƵĞƐƚŝŽŶƐĂƌĞƉƌŽǀŝĚĞĚƚŽĂŝĚƚŚĞ
ƐƚƵĚĞŶƚŝŶƚŚĞƌĞǀŝĞǁŽĨƚŚĞŵĂƚĞƌŝĂů͘ƐŚŽƌƚƐƵŵŵĂƌǇŝƐƉƌŽǀŝĚĞĚĂƚƚŚĞĞŶĚŽĨĞĂĐŚ
ĐŚĂƉƚĞƌƚŽĨƵƌƚŚĞƌĨĂĐŝůŝƚĂƚĞƚŚĞƐƚƵĚĞŶƚ͛ƐƌĞǀŝƐŝŽŶŽĨƚŚĞůĞĂƌŶĞĚŵĂƚĞƌŝĂů͘

/ŶŽƌĚĞƌƚŽƵŶĚĞƌƐƚĂŶĚŽƵƌŵĞƚŚŽĚŽĨǁŽƌŬŝŶŐ͕ĂĨĞǁƉŽŝŶƚƐŶĞĞĚĐůĂƌŝĨŝĐĂƚŝŽŶ͗

ĂͿ tĞĚĞĐŝĚĞĚƚŽƌĞĚƵĐĞƚŚĞŶƵŵďĞƌŽĨƌĞĨĞƌĞŶĐĞƐŝŶƚŚŝƐďŽŽŬƐŽŵĞǁŚĂƚ͘dŚĞƌĞĂƐŽŶƐǁĞƌĞ͗

Ͳ /ŶƐŽŵĞŽĨŽƵƌŽƚŚĞƌďŽŽŬƐƚŚĞŶƵŵďĞƌŽĨƉĂŐĞƐŽĨƚŚĞƌĞĨĞƌĞŶĐĞůŝƐƚĂůŵŽƐƚĞƋƵĂůƐƚŚĂƚŽĨ
ĂĨƵůůĐŚĂƉƚĞƌŝŶƚŚĞďŽŽŬ͘dŚĞĐŽƐƚŝŵƉůŝĐĂƚŝŽŶƐŽĨĂŶƵŶŶĞĐĞƐƐĂƌǇĚĞƚĂŝůĞĚƌĞĨĞƌĞŶĐĞůŝƐƚ
ƚŚĞƌĞĨŽƌĞƐƉĞĂŬĨŽƌŝƚƐĞůĨ͘
Ͳ /ŶĨŽƌŵĂƚŝŽŶƚŚĂƚŵĂǇďĞƌĞŐĂƌĚĞĚĂƐƉĂƌƚŽĨƚŚĞΖŐĞŶĞƌĂůŬŶŽǁůĞĚŐĞΖŽĨƉƐǇĐŚŽůŽŐŝƐƚƐŚĂƐ
ŶŽƚďĞĞŶƌĞĨĞƌĞŶĐĞĚ͘
Ͳ ƚŵŽƐƚƚĞƌƚŝĂƌǇŝŶƐƚŝƚƵƚŝŽŶƐƚŚĞĐŽƵƌƐĞŝŶĐŚŝůĚĚĞǀĞůŽƉŵĞŶƚŝƐƉƌĞƐĞŶƚĞĚŽŶƚŚĞĨŝƌƐƚͲŽƌ
ƐĞĐŽŶĚͲǇĞĂƌůĞǀĞůǁŚĞƌĞŝƚŝƐƐĞůĚŽŵĞǆƉĞĐƚĞĚĨƌŽŵƐƚƵĚĞŶƚƐƚŽŬŶŽǁƚŚĞƌĞĨĞƌĞŶĐĞƐŽƌƚŽ
ƵƐĞƚŚĞŵŝŶƚŚĞĞǆĂŵƐ͘
Ͳ DĂŶǇ ƌĞĂĚĞƌƐ ĨŝŶĚ ΖƵŶŶĞĐĞƐƐĂƌǇΖ ƌĞĨĞƌĞŶĐĞƐ ĂŶŶŽǇŝŶŐ ĂƐ ƚŚĞǇ ďůŽĐŬ ƚŚĞ ĨůŽǁ ŽĨ ƚŚĞ
ƐĞŶƚĞŶĐĞƐ͘
ƚ ƚŚĞ ƐĂŵĞ ƚŝŵĞ͕ ǁĞ ĚŽ ĂĐŬŶŽǁůĞĚŐĞ ƚŚĞ ĂĐĂĚĞŵŝĐ ŝŵƉŽƌƚĂŶĐĞ ŽĨ ŐŽŽĚ ƌĞĨĞƌĞŶĐŝŶŐ͘ ŶǇ
ƌĞĂĚĞƌǁŚŽƚŚĞƌĞĨŽƌĞŶĞĞĚƐĂŶǇŝŶĨŽƌŵĂƚŝŽŶŽŶĂƐŽƵƌĐĞŵĞŶƚŝŽŶĞĚŽƌƵŶŵĞŶƚŝŽŶĞĚŝƐǁĞůĐŽŵĞƚŽ
ĐŽŶƚĂĐƚƚŚĞĞĚŝƚŽƌƐ͘


ďͿ dŚĞƌĞĨĞƌĞŶĐĞƐǇƐƚĞŵŽĨƚŚĞŵĞƌŝĐĂŶWƐǇĐŚŽůŽŐŝĐĂůƐƐŽĐŝĂƚŝŽŶŝƐƵƐĞĚďǇŵŽƐƚƉƐǇĐŚŽůŽŐŝƐƚƐ͘
ƐƉĞĐŝĂůůǇĚƵĞƚŽƚŚĞĨĂĐƚƚŚĂƚƐŽŵĞŽĨƚŚĞŝƌƌĞƋƵŝƌĞŵĞŶƚƐĚŝĨĨĞƌĨƌŽŵůĂŶŐƵĂŐĞĂŶĚŽƚŚĞƌ;Ğ͘Ő͕͘
ƐƚĂƚŝƐƚŝĐĂůͿ ƉƌŝŶĐŝƉůĞƐ ŝŶ ^ŽƵƚŚ ĨƌŝĐĂ͕ ŝƚ ǁĂƐ ŽŶůǇ ƵƐĞĚ ĂƐ Ă ŐƵŝĚĞůŝŶĞ ŝŶ ƚŚŝƐ ďŽŽŬ͘ tĞ ĚŝĚ͕
ŚŽǁĞǀĞƌ͕ƐƚƌŝǀĞƚŽĨƵůĨŝůƚŚĞĐŽƌĞĂŝŵŽĨĂŶǇƌĞĨĞƌĞŶĐĞƐǇƐƚĞŵ−ƚŽŵĂŬĞŝƚĞĂƐǇƚŽƚƌĂĐĞƐŽƵƌĐĞƐ͘
ĐͿ ƐĨĂƌĂƐƚĞƌŵŝŶŽůŽŐǇŝƐĐŽŶĐĞƌŶĞĚ͗
• ŚŝůĚĂŶĚĂĚŽůĞƐĐĞŶƚ͘dŚĞƚŝƚůĞŽĨƚŚŝƐďŽŽŬŚŝůĚĂŶĚĚŽůĞƐĐĞŶƚĞǀĞůŽƉŵĞŶƚƌĞĨůĞĐƚƐƚŚĞ
ĚĞŵĂƌĐĂƚŝŽŶ ŐĞŶĞƌĂůůǇ ƵƐĞĚ ŝŶ ƉƐǇĐŚŽůŽŐǇ͘ ,ŽǁĞǀĞƌ͕ ŝƚ ƐŚŽƵůĚ ďĞ ĞŵƉŚĂƐŝƐĞĚ ƚŚĂƚ
ĂĐĐŽƌĚŝŶŐƚŽƚŚĞŽŶƐƚŝƚƵƚŝŽŶŽĨ^ŽƵƚŚĨƌŝĐĂ͕ĂĐŚŝůĚŝƐĂƉĞƌƐŽŶƵŶĚĞƌƚŚĞĂŐĞŽĨϭϴǇĞĂƌƐ͘
dŚĞ ůĞŐĂů ĚĞĨŝŶŝƚŝŽŶ ŽĨ ĐŚŝůĚ ŝƐ ƚŚĞƌĞĨŽƌĞ ƵƐĞĚ ĨŽƌ ĐŚŝůĚƌĞŶ ŽĨ Ăůů ĂŐĞƐ͕ ĨƌŽŵ ŝŶĨĂŶĐǇ ƚŽ
ĂĚŽůĞƐĐĞŶĐĞ͘ůƚŚŽƵŐŚǁĞŶĂƚƵƌĂůůǇĂĐŬŶŽǁůĞĚŐĞƚŚĞůĞŐĂůĚĞĨŝŶŝƚŝŽŶ͕ƚŚĞǇǁŝůůƐŽŵĞƚŝŵĞƐ
ĚŝƐƚŝŶŐƵŝƐŚďĞƚǁĞĞŶĂĐŚŝůĚĂŶĚĂŶĂĚŽůĞƐĐĞŶƚ͕ŵĂŝŶůǇĨŽƌƉƌĂĐƚŝĐĂůĂŶĚĂĐĂĚĞŵŝĐƌĞĂƐŽŶƐ͘
/ŶŵŽƐƚĐĂƐĞƐ͕ŚŽǁĞǀĞƌ͕ƚŚĞƚĞƌŵĐŚŝůĚǁŝůůďĞƵƐĞĚƚŽŝŶĚŝĐĂƚĞĐŚŝůĚƌĞŶǇŽƵŶŐĞƌƚŚĂŶϭϴ
ǇĞĂƌƐ͘
• 'ĞŶĚĞƌ͘^ĞǆŝƐƚǁƌŝƚŝŶŐŝƐŽĨĨĞŶƐŝǀĞĂŶĚƚŚĞĞĚŝƚŽƌƐŚĂǀĞĚŽŶĞƚŚĞŝƌďĞƐƚƚŽĂǀŽŝĚŝƚ͘dŚĞŝƌ
ƐŽůƵƚŝŽŶ ŚĂƐ ďĞĞŶ ƚŽ ƵƐĞ ƚŚĞ ƉůƵƌĂů ĨŽƌŵ ƚŚĞǇ͘ ,ŽǁĞǀĞƌ͕ ŝŶ ĐĂƐĞƐ ǁŚĞƌĞ ƚŚĞ ƉůƵƌĂů ŝƐ
ŝŶĂƉƉƌŽƉƌŝĂƚĞŽƌƵŶŶĂƚƵƌĂů͕ĞŝƚŚĞƌŚĞŽƌƐŚĞŝƐƵƐĞĚ͘/ŶƐŽŵĞŝŶƐƚĂŶĐĞƐďŽƚŚƚĞƌŵƐŚĞĂŶĚ
ƐŚĞĂƌĞƵƐĞĚ͘
• ZĂĐŝĂůĚŝĨĨĞƌĞŶĐĞƐ͘dŚĞĐƵƌƌĞŶƚĂƵƚŚŽƌƐĂƌĞĚĞĂĚƐĞƚĂŐĂŝŶƐƚƚŚĞ;ƐŽŵĞƚŝŵĞƐƵŶŝŶƚĞŶƚŝŽŶĂůͿ
ƌĂĐŝƐƚĐŽŶǀĞǇĂŶĐĞŽĨŝŶĨŽƌŵĂƚŝŽŶƚŚĂƚŝƐĨŽƵŶĚŽĨƚĞŶŝŶƚŚĞŵĞĚŝĂĂŶĚƵŶĨŽƌƚƵŶĂƚĞůǇĂůƐŽŝŶ
ƐĐŝĞŶƚŝĨŝĐƐŽƵƌĐĞƐ͘ƐƉĞĐŝĂůůǇŝŶ^ŽƵƚŚĨƌŝĐĂ͕ǁŚĞƌĞƐĐŝĞŶĐĞǁĂƐĞŵƉůŽǇĞĚĚƵƌŝŶŐƚŚĞǇĞĂƌƐ
ŽĨ ĂƉĂƌƚŚĞŝĚ ŝŶ ĂŶ ĂƚƚĞŵƉƚ ƚŽ ŝŶĚŝĐĂƚĞ ĚŝƐĐƌŝŵŝŶĂƚŝŶŐ ĚŝĨĨĞƌĞŶĐĞƐ ďĞƚǁĞĞŶ ƌĂĐĞƐ͕ ƐƵĐŚ
ĚŝĨĨĞƌĞŶĐĞƐ ŵƵƐƚ ďĞ ƉƌĞƐĞŶƚĞĚ ǁŝƚŚ ŐƌĞĂƚ ƌĞƐƉŽŶƐŝďŝůŝƚǇ ŝŶ ƚŚĞ ĐƵƌƌĞŶƚ ĞƌĂ͘ dŚĞ ĂƵƚŚŽƌƐ
ƉƵƌƐƵĞĚƚŚŝƐĂŝŵ͘^ĞǀĞƌĂůŝƌƌĞůĞǀĂŶƚƌĞĨĞƌĞŶĐĞƐƚŽƌĂĐĞĚŝĨĨĞƌĞŶĐĞƐŝŶƚŚĞƉƌĞǀŝŽƵƐĞĚŝƚŝŽŶ
ŚĂǀĞďĞĞŶƌĞŵŽǀĞĚ͘tŚĞƌĞƌĞĨĞƌĞŶĐĞƐƚŽƌĂĐĞĂŶĚĞƚŚŶŝĐŝƚǇƐƚŝůůĂƉƉĞĂƌ͕ƚŚĞĂŝŵŝƐŵĂŝŶůǇ
ƚŽĂĐŬŶŽǁůĞĚŐĞĂŶĚŝŶĚŝĐĂƚĞƚŚĞƌŝĐŚĂŶĚƵŶŝƋƵĞĚŝĨĨĞƌĞŶĐĞƐŝŶŽƵƌĐŽƵŶƚƌǇʹŝŶƚŚĞƐĂŵĞ
ǁĂǇŝŶǁŚŝĐŚŽƚŚĞƌŝŶƚĞƌĞƐƚŝŶŐĚŝĨĨĞƌĞŶĐĞƐ;Ğ͘Ő͘ǁŝƚŚƌĞŐĂƌĚƚŽ ƐĞǆĞƐ ĂŶĚ ƐŽĐŝŽͲĞĐŽŶŽŵŝĐ
ƐƚĂƚƵƐͿ ĂƌĞ ƉŽŝŶƚĞĚ ŽƵƚ͘ /ƚ ŝƐ ŽĨ ƵƚŵŽƐƚ ŝŵƉŽƌƚĂŶĐĞ ƚŚĂƚ ƌĞĂĚĞƌƐ ĂŶĚ ƐƚƵĚĞŶƚƐĂĐĐĞƉƚ ƚŚĞ
ŐĞŶĞƌĂůůǇ ĂĐĐĞƉƚĞĚ ĨĂĐƚ ʹ ƚŚĂƚ ĚŝĨĨĞƌĞŶĐĞƐ ǁŝƚŚŝŶ ŽŶĞ ƌĂĐĞ ĂƌĞ ũƵƐƚ ĂƐ ŐƌĞĂƚ ĂƐ͕ ĂŶĚ ĞǀĞŶ
ŐƌĞĂƚĞƌƚŚĂŶďĞƚǁĞĞŶƌĂĐĞƐ͘
• ŽůŽƵƌĞĚ͘ tĞĂĐŬŶŽǁůĞĚŐĞƚŚĂƚƚŚĞƚĞƌŵŽůŽƵƌĞĚŝƐŽĨĨĞŶƐŝǀĞƚŽƐŽŵĞĐůĂƐƐŝĨŝĞĚŝŶƚŚŝƐ
ǁĂǇ͘ĨƚĞƌĐŽŶƐƵůƚŝŶŐǁŝƚŚǀĂƌŝŽƵƐƐŽͲĐĂůůĞĚŽůŽƵƌĞĚƐ͕ŝƚǁĂƐ ĚĞĐŝĚĞĚƚŽƌĞƚĂŝŶƚŚĞƚĞƌŵ
ĨŽƌƉƌĂĐƚŝĐĂůƌĞĂƐŽŶƐ͘DŽƐƚ^ŽƵƚŚĨƌŝĐĂŶƌĞƐĞĂƌĐŚ͕ŝŶĐůƵĚŝŶŐƚŚĂƚŽĨƚŚĞĞŶƚƌĂů^ƚĂƚŝƐƚŝĐĂů
^ĞƌǀŝĐĞ͕ ŵĂŬĞƐ ƵƐĞ ŽĨ ƚŚĞ ĐĂƚĞŐŽƌǇ ŽůŽƵƌĞĚ͘ >ĞĂǀŝŶŐ ŽƵƚ ƚŚĞ ĐĂƚĞŐŽƌǇ ĂůƚŽŐĞƚŚĞƌ Žƌ
ĐŽŵďŝŶŝŶŐŝƚǁŝƚŚĂŶŽƚŚĞƌĐĂƚĞŐŽƌǇǁŽƵůĚĐƌĞĂƚĞƵŶŶĞĐĞƐƐĂƌǇĐŽŶĨƵƐŝŽŶ͘
• WĂƌĞŶƚͬĐĂƌĞŐŝǀĞƌ͘ ƵĞ ƚŽ ĨĂĐƚŽƌƐ ƐƵĐŚ ĂƐ ĚŝǀŽƌĐĞ͕ ƐĞƉĂƌĂƚŝŽŶ ĂŶĚ ĚĞĂƚŚ͕ Ă ƐŝŐŶŝĨŝĐĂŶƚ
ŶƵŵďĞƌŽĨĐŚŝůĚƌĞŶĂƌĞŶŽƚďĞŝŶŐĐĂƌĞĚĨŽƌďǇƚŚĞŝƌƉĂƌĞŶƚƐ͘/ŶƐƵĐŚĐĂƐĞƐ͕ƚŚĞĐŚŝůĚƌĞŶĂƌĞ
ƵƐƵĂůůǇďĞŝŶŐůŽŽŬĞĚĂĨƚĞƌďǇĂĨĂŵŝůǇŵĞŵďĞƌŽƌĨƌŝĞŶĚ͘ƐŝƚǁĂƐŝŵƉƌĂĐƚŝĐĂůƚŽĂůǁĂǇƐ
ƵƐĞ ďŽƚŚ ƚĞƌŵƐ͕ ŝƚ ǁĂƐ ĚĞĐŝĚĞĚ ƚŽ ƵƐĞ ŵŽƐƚůǇ ƉĂƌĞŶƚ͘ dŚŝƐ ƚĞƌŵ ƚŚĞƌĞĨŽƌĞ ĂůƐŽ ŝŵƉůŝĞƐ
ĐĂƌĞŐŝǀĞƌ͘

dŽĚĞĂůǁŝƚŚƚŚĞĐĞŶƚƌĂůƚŚĞŵĞŽĨĐŚŝůĚĂŶĚĂĚŽůĞƐĐĞŶƚĚĞǀĞůŽƉŵĞŶƚŝŶĂŶŽƌĚĞƌůǇĂŶĚ
ƐƚƌƵĐƚƵƌĞĚǁĂǇ͕ĞĂĐŚĐŚĂƉƚĞƌŝƐĚŝǀŝĚĞĚŝŶƚŽƚŚĞĨŽůůŽǁŝŶŐƐƵďͲƚŚĞŵĞƐ͗
• /ŶƚƌŽĚƵĐƚŝŽŶͬKƌŝĞŶƚĂƚŝŽŶ
• WŚǇƐŝĐĂůĞǀĞůŽƉŵĞŶƚ

• ŽŐŶŝƚŝǀĞĞǀĞůŽƉŵĞŶƚ
• WĞƌƐŽŶĂůŝƚǇĞǀĞůŽƉŵĞŶƚ
• ^ŽĐŝĂůĞǀĞůŽƉŵĞŶƚ

dŚŝƐ ĐůĂƐƐŝĨŝĐĂƚŝŽŶ ŝƐ ĂĐĐĞƉƚĞĚ ŝŶƚĞƌŶĂƚŝŽŶĂůůǇ ĂŶĚ ǁŝůů ĂůƐŽ ĐŽŶƚƌŝďƵƚĞ ƚŽ ŵĂŬŝŶŐ ƚŚĞ ĐŽŶƚĞŶƚ
ŵŽƌĞůŽŐŝĐĂůĂŶĚ͚ĚŝŐĞƐƚŝďůĞ͛͘
&ŝŶĂůůǇͲͲͲŶŽǁŽƌŬŝƐǁŝƚŚŽƵƚŵŝƐƚĂŬĞƐĂŶĚĐĂŶƚŚĞƌĞĨŽƌĞĂůǁĂǇƐďĞŝŵƉƌŽǀĞĚ͘dŚĞƉƌĞƐĞŶƚƚĞǆƚ͕
ŽĨĐŽƵƌƐĞ͕ŝƐŶŽĞǆĐĞƉƚŝŽŶ͘ tĞǁŽƵůĚ ƚŚĞƌĞĨŽƌĞ ĂƉƉƌĞĐŝĂƚĞ ĂŶǇƌĞĐŽŵŵĞŶĚĂƚŝŽŶƐ ĨƌŽŵƐƚƵĚĞŶƚƐ
ĂŶĚŽƚŚĞƌƌĞĂĚĞƌƐ͘
DŽƐƚŝŵƉŽƌƚĂŶƚůǇ͕ŝƚŝƐŽƵƌǁŝƐŚƚŚĂƚǇŽƵǁŝůůĨŝŶĚƚŚŝƐďŽŽŬĂƐĞŶƌŝĐŚŝŶŐĂƐǁĞĚŝĚǁƌŝƚŝŶŐŝƚ͘

'DS/RXZDQG$QHW/RXZ
'HSDUWPHQWRI3V\FKRORJ\
8QLYHUVLW\RIWKH)UHH6WDWH
%ORHPIRQWHLQ
1RYHPEHU
ORXZGD#XIVDF]D


>/^dK&KͲtKZ<Z^

dŚŝƐďŽŽŬǁŽƵůĚŶŽƚŚĂǀĞďĞĞŶƉƵďůŝƐŚĞĚŚĂĚŝƚŶŽƚďĞĞŶĨŽƌƚŚĞĚŝƌĞĐƚĂŶĚŝŶĚŝƌĞĐƚĐŽŶƚƌŝďƵƚŝŽŶƐŽĨ
ǀĂƌŝŽƵƐ ĂĐĂĚĞŵŝĐ ĐŽůůĞĂŐƵĞƐ ĂŶĚ ƐƵƉƉŽƌƚ ƐƚĂĨĨ͘ tĞ ĐĂŶ ŚĂƌĚůǇ ƚŚĂŶŬ ƚŚĞŵ ĞŶŽƵŐŚ ĨŽƌ ƚŚĞŝƌ
ĐŽŶƚƌŝďƵƚŝŽŶƐ͕ ĨĞĞĚďĂĐŬ͕ ƌĞĐŽŵŵĞŶĚĂƚŝŽŶƐ ĂŶĚ ŐĞŶĞƌĂů ƐƵƉƉŽƌƚ͘ dŚĞ ĨŽůůŽǁŝŶŐ ĐŽůůĞĂŐƵĞƐ ŵĂĚĞ
ĐŽŶƚƌŝďƵƚŝŽŶƐƚŽƚŚĞĨŝƌƐƚĂŶĚͬŽƌƐĞĐŽŶĚĞĚŝƚŝŽŶ͗

ĂͿ ĐĂĚĞŵŝĐ

ůďĞƌƚƐ͕ŚĂƌůŝĞͲhŶŝǀĞƌƐŝƚǇŽĨ&Žƌƚ,ĂƌĞ
ŶĚŝƉĂƚŝŶ͕DŝĐŚĞůůĞͲhŶŝǀĞƌƐŝƚǇŽĨƚŚĞtĞƐƚĞƌŶĂƉĞ
ĂƐƐŽŶ͕WŝĞƚĞƌͲhŶŝǀĞƌƐŝƚǇŽĨ:ŽŚĂŶŶĞƐďƵƌŐ
ĂƐƐŽŶ͕tŝůŶĂͲhŶŝǀĞƌƐŝƚǇŽĨ>ŝŵƉŽƉŽ;DĞĚƵŶƐĂĂŵƉƵƐͿ
ĞŶĚĞƌ͕'ĞƌĚĂͲhŶŝǀĞƌƐŝƚǇŽĨWƌĞƚŽƌŝĂ
ĞƐƚĞƌ͕^ƵǌĂŶŶĞͲhŶŝǀĞƌƐŝƚǇŽĨWƌĞƚŽƌŝĂ
ĞǌƵŝĚĞŶŚŽƵƚ͕DŽŶŝƋƵĞͲhŶŝǀĞƌƐŝƚǇŽĨWƌĞƚŽƌŝĂ
ŽƚĞƐ͕DĂƌĞǌĂͲhŶŝǀĞƌƐŝƚǇŽĨsĞŶĚĂ
ŽƚŚĂ͕ŶũĂͲhŶŝǀĞƌƐŝƚǇŽĨƚŚĞ&ƌĞĞ^ƚĂƚĞ
ĂƌĚ͕DĞůŝƐƐĂͲhŶŝǀĞƌƐŝƚǇŽĨ:ŽŚĂŶŶĞƐďƵƌŐ
ŝůůŝĞƌƐ͕&ƌĂŶĐŽŝƐͲhŶŝǀĞƌƐŝƚǇŽĨƚŚĞ&ƌĞĞ^ƚĂƚĞ
ŽĐŬĐƌŽĨƚ͕<ĂƚĞͲhŶŝǀĞƌƐŝƚǇŽĨƚŚĞtŝƚǁĂƚĞƌƐƌĂŶĚ
ŽĞƚǌĞĞ͕,ĞůĞĞŶͲEŽƌƚŚͲtĞƐƚhŶŝǀĞƌƐŝƚǇ͕WŽƚĐŚĞĨƐƚƌŽŽŵĂŵƉƵƐ
ƌŽŶũĞ͕ůƐũĞͲhŶŝǀĞƌƐŝƚǇŽĨ^ŽƵƚŚĨƌŝĐĂ
ĞtĞƚ͕ŽƌĞŶĞͲhŶŝǀĞƌƐŝƚǇŽĨƚŚĞ&ƌĞĞ^ƚĂƚĞ
ƵWƌĞĞǌ͕ůŝǌĂďĞƚŚͲhŶŝǀĞƌƐŝƚǇŽĨWƌĞƚŽƌŝĂ
ƵWůĞƐƐŝƐ͕'ƌĂŚĂŵͲhŶŝǀĞƌƐŝƚǇŽĨ:ŽŚĂŶŶĞƐďƵƌŐ
ƵdŽŝƚ͕DĂƌůŝͲhŶŝǀĞƌƐŝƚǇŽĨƚŚĞ&ƌĞĞ^ƚĂƚĞ
ƵŶĐĂŶ͕EŽƌŵĂŶͲhŶŝǀĞƌƐŝƚǇŽĨƚŚĞtŝƚǁĂƚĞƌƐƌĂŶĚ
ůŽĨĨ͕/ƌŵĂͲhŶŝǀĞƌƐŝƚǇŽĨWƌĞƚŽƌŝĂ
ƌĂƐŵƵƐ͕WĞƚƌŽͲEŽƌƚŚͲtĞƐƚhŶŝǀĞƌƐŝƚǇ͕DĂĨŝŬĞŶŐĂŵƉƵƐ
ƐƐĞŶĚƌƵƉ͕ƵŐĞŶĞͲhŶŝǀĞƌƐŝƚǇŽĨ&Žƌƚ,ĂƌĞ
ƐƚĞƌŚƵǇƐĞ͕<ĂƌĞůͲhŶŝǀĞƌƐŝƚǇŽĨƚŚĞ&ƌĞĞ^ƚĂƚĞ
&ĞƌŶƐ͕/ůƐĞͲhŶŝǀĞƌƐŝƚǇŽĨ^ŽƵƚŚĨƌŝĐĂ
&ŽƵĐŚĠ͕WĂƵůͲhŶŝǀĞƌƐŝƚǇŽĨƚŚĞ&ƌĞĞ^ƚĂƚĞ
,ĂŝĚƵůĂ͕>ĞĂͲhŶŝǀĞƌƐŝƚǇŽĨEĂŵŝďŝĂ
,ĂǇĐŽĐŬ͕ŶĞůŝĂͲhŶŝǀĞƌƐŝƚǇŽĨ>ŝŵƉŽƉŽ;dƵƌĨůŽŽƉĂŵƉƵƐͿ
/ĚĞŵƵĚŝĂ͕^ƵŶĚĂǇƌŚĂďŽƌͲhŶŝǀĞƌƐŝƚǇŽĨ>ŝŵƉŽƉŽ;dƵƌĨůŽŽƉĂŵƉƵƐͿ
/ƐĂĂĐƐ͕^ĞƌĞŶĂͲhŶŝǀĞƌƐŝƚǇŽĨƚŚĞtĞƐƚĞƌŶĂƉĞ
<ŐĂŶƚƐŝ͕ZŽƐĞͲEŽƌƚŚͲtĞƐƚhŶŝǀĞƌƐŝƚǇ͕DĂĨŝŬĞŶŐĂŵƉƵƐ
<ŝůůŝĂŶ͕ĞǀͲhŶŝǀĞƌƐŝƚǇŽĨ<ǁĂƵůƵͲEĂƚĂů͕WŝĞƚĞƌŵĂƌŝƚǌďƵƌŐ
>ŽǆƚŽŶ͕,ĞůĞŶĞͲhŶŝǀĞƌƐŝƚǇŽĨ^ƚĞůůĞŶďŽƐĐŚ
DĂĐůĞŽĚ͕ĂƚƌŝŽŶĂͲZŚŽĚĞƐhŶŝǀĞƌƐŝƚǇ
DĂůĞĨĂŶĞͲdĂĚŝ͕&ůŽƌĞŶĐĞͲhŶŝǀĞƌƐŝƚǇŽĨƚŚĞ&ƌĞĞ^ƚĂƚĞ
DĂŵƉĂŶĞ͕ZƵƚŚͲhŶŝǀĞƌƐŝƚǇŽĨƚŚĞtĞƐƚĞƌŶĂƉĞ
DĞǇĞƌ͕ŶŶĞŬĞͲhŶŝǀĞƌƐŝƚǇŽĨ>ŝŵƉŽƉŽ;dƵƌĨůŽŽƉĂŵƉƵƐͿ

DŽŚĂƚůĂŶĞ͕ĚǁŝŶͲhŶŝǀĞƌƐŝƚǇŽĨƚŚĞ&ƌĞĞ^ƚĂƚĞ
EĂŝĚŽŽ͕WƌĂǀĂŶŝͲhŶŝǀĞƌƐŝƚǇŽĨƚŚĞ&ƌĞĞ^ƚĂƚĞ
EŝĞŵĂŶĚ͕,ĂŶƌƵͲhŶŝǀĞƌƐŝƚǇŽĨ^ƚĞůůĞŶďŽƐĐŚ
KŬŽůŝ͕EĂůĞĚŝͲhŶŝǀĞƌƐŝƚǇŽĨ>ŝŵƉŽƉŽ;DĞĚƵŶƐĂĂŵƉƵƐͿ
WĂĚŵĂŶĂďŚĂŶƵŶŶŝ͕ŶŝƚĂͲhŶŝǀĞƌƐŝƚǇŽĨƚŚĞtĞƐƚĞƌŶĂƉĞ
WĞĚƌŽ͕ŶƚŚĞŶĂͲhŶŝǀĞƌƐŝƚǇŽĨƚŚĞtĞƐƚĞƌŶĂƉĞ
WƌŝŶƐůŽŽ͕ĚƌŝͲhŶŝǀĞƌƐŝƚǇŽĨWƌĞƚŽƌŝĂ
ZĂǀŐĞĞ͕ŚĂŵƉĂǀĂƚŝͲhŶŝǀĞƌƐŝƚǇŽĨ&Žƌƚ,ĂƌĞ͗ůŝĐĞ
ZŝĐŚƚĞƌ͕>ŝŶĚĂͲ,ƵŵĂŶ^ĐŝĞŶĐĞƐZĞƐĞĂƌĐŚŽƵŶĐŝů
ZŽĐŚĞ͕^ƚĞǀĞŶͲhŶŝǀĞƌƐŝƚǇŽĨ<ǁĂƵůƵͲEĂƚĂů͕ƵƌďĂŶtĞƐƚǀŝůůĞ
ZŽƐĞ͕:ĞŶŶǇͲhŶŝǀĞƌƐŝƚǇŽĨƚŚĞtĞƐƚĞƌŶĂƉĞ
^ĂǀĂŚů͕^ŚĂǌůǇͲhŶŝǀĞƌƐŝƚǇŽĨƚŚĞtĞƐƚĞƌŶĂƉĞ
^ĐŚŽĞŵĂŶ͕tŝůůŝĞͲhŶŝǀĞƌƐŝƚǇŽĨ:ŽŚĂŶŶĞƐďƵƌŐ
^ŚĞĨĞƌ͕dĂŵĂƌĂͲhŶŝǀĞƌƐŝƚǇŽĨƚŚĞtĞƐƚĞƌŶĂƉĞ
^ŚŝŶŽ͕ůŝǌĂďĞƚŚͲhŶŝǀĞƌƐŝƚǇŽĨEĂŵŝďŝĂ
dŚǁĂůĂ͕:ĂďƵůĂŶŝͲhŶŝǀĞƌƐŝƚǇŽĨƵůƵůĂŶĚ
dũĞůĞůĞͲDƋĂŝƐĞ͕tŝŶŬŝĞͲhŶŝǀĞƌƐŝƚǇŽĨƚŚĞtĞƐƚĞƌŶĂƉĞ
důĂůŝ͕dƐĞƉŽͲhŶŝǀĞƌƐŝƚǇŽĨ&Žƌƚ,ĂƌĞ͗ĂƐƚ>ŽŶĚŽŶ
dŽŵůŝŶƐŽŶ͕DĂƌŬͲhŶŝǀĞƌƐŝƚǇŽĨ^ƚĞůůĞŶďŽƐĐŚ
sĂŶĚĞƌDĞƌǁĞ͕/ůǌĞͲhŶŝǀĞƌƐŝƚǇŽĨ:ŽŚĂŶŶĞƐďƵƌŐ
sĂŶĞĚĞŶ͕ŚƌŝǌĂŶŶĞͲEŽƌƚŚǁĞƐƚhŶŝǀĞƌƐŝƚǇ͗sĂŶĚĞƌďŝũůƉĂƌŬ
sĂŶZĞŶƐďƵƌŐ͕ƐŵĞͲEŽƌƚŚǁĞƐƚhŶŝǀĞƌƐŝƚǇ͗WŽƚĐŚĞĨƐƚƌŽŽŵ
sĂŶZŽŽǇĞŶ͕<ĞŵƉŝĞͲEĞůƐŽŶDĂŶĚĞůĂDĞƚƌŽƉŽůŝƚĂŶhŶŝǀĞƌƐŝƚǇ
sĂŶ^ĐŚĂůŬǁǇŬ͕'ĞƌĚĂͲhŶŝǀĞƌƐŝƚǇŽĨDĂĐĂƵ
sĂŶǇů͕ƌŶĂͲhŶŝǀĞƌƐŝƚǇŽĨƚŚĞ&ƌĞĞ^ƚĂƚĞ
sĂŶǇů͕,ĞŶƌŝģƚƚĞͲZŚŽĚĞƐhŶŝǀĞƌƐŝƚǇ
sĂŶĚĞƌDĞƌǁĞ͕<ĂƌĞŶͲͲEŽƌƚŚͲtĞƐƚhŶŝǀĞƌƐŝƚǇ͕sĂĂůdƌŝĂŶŐůĞĂŵƉƵƐ
sĂŶĞƌtĂƚƚ͕ZŽŶĞůͲhŶŝǀĞƌƐŝƚǇŽĨƚŚĞ&ƌĞĞ^ƚĂƚĞ
tĂůĚĞĐŬ͕ŚĂŶƚĂůͲhŶŝǀĞƌƐŝƚǇŽĨ:ŽŚĂŶŶĞƐďƵƌŐ
tĞƐƐĞůƐ͕WĂƵůͲhŶŝǀĞƌƐŝƚǇŽĨƚŚĞ&ƌĞĞ^ƚĂƚĞ
tŝůďƌĂŚĂŵ͕>ŝŶĚŝͲhŶŝǀĞƌƐŝƚǇŽĨ<ǁĂƵůƵͲEĂƚĂů͕ƵƌďĂŶ
tŝůĚ͕>ĂƵƌĞŶͲhŶŝǀĞƌƐŝƚǇŽĨĂƉĞdŽǁŶ

ďͿ dĞĐŚŶŝĐĂůĂŶĚŐĞŶĞƌĂů

ŽůůĞƚƚ͕^ƚĞƉŚĞŶĨŽƌƉŚŽƚŽŐƌĂƉŚŝĐĂƐƐŝƐƚĂŶĐĞ
ĞŶŽďŝůŝ͕ŶŶĞŬĞĨŽƌƚŚĞĚĞƐŝŐŶŽĨƚŚĞŵĂŶƵƐĐƌŝƉƚ
ƵWƌĞĞǌ͕ŶŶĞŵĂƌŝĞĨŽƌĞůĞĐƚƌŽŶŝĐĂŶĚŽƚŚĞƌĚĂƚĂƐĞĂƌĐŚĞƐ
:ŽƌĚĂĂŶ͕>ŽƵŝƐĞĨŽƌĐŚĞĐŬŝŶŐƚŚĞƌĞĨĞƌĞŶĐĞƐ
ZĂƵďĞŶŚĞŝŵĞƌ͕:ĂĐƋƵĞƐĨŽƌĐŽŵƉƵƚĞƌĂƐƐŝƐƚĂŶĐĞĂŶĚŝŶĚĞǆ
^ƚĞǇů͕ĂŶŝĞĨŽƌŶŐůŝƐŚůĂŶŐƵĂŐĞĞĚŝƚŝŶŐ
sĂŶtǇŬ͕>ĞǌĂŚŶĞĨŽƌĂƐƐŝƐƚĂŶĐĞǁŝƚŚƉƌŽŽĨƌĞĂĚŝŶŐ

ĐͿ ĐŬŶŽǁůĞĚŐĞŵĞŶƚŽĨŝůůƵƐƚƌĂƚŝŽŶƐ

• ŶĚƌĞǁĂƌĐůĂǇ
• ĂŶŽƚƐŽĚŝĨĨĞƌĞŶƚǀŝĞǁ͘ǁŽƌĚƉƌĞƐƐ͘ĐŽŵ
• ůĞǀĞůĂŶĚ,ĞĂůƚŚDƵƐĞƵŵ
• ŚŐĂǌĞƚƚĞ͘ďůŽŐƐ͘ďƌǇŶŵĂǁƌ͘ĞĚƵ
• &ŽƚŽůŝĂ
• ŚƚƚƉ͗ͬͬǁǁǁ͘ĚĂŝůǇŵĂǀĞƌŝĐŬ͘ĐŽ͘ǌĂͬ
• ŚƚƚƉ͗ͬͬǁǁǁ͘ŝŶĚĞƉĞŶĚĞŶƚ͘ĐŽŵ
• :ŽŶĂƚŚĂŶ^ŚĂƉŝƌŽ;ĂƉŝƌŽͿ
• :ŽŶŝZŽƐĞ
• >ĞƐƐƉƌŝƚ͘ĚĞǀŝĂŶƚĂƌƚ͘ĐŽŵ
• ZĞůĂǇ,ĞĂůƚŚ
• ^ŚƵƚƚĞƌƐƚŽĐŬ
• ^ƚĞƉŚĞŶŽůůĞƚƚ
• dŚĞZŽĂŶŽŬĞdŝŵĞƐ;^ƚĞƉŚĂŶŝĞ<ůĞŝŶͲĂǀŝƐͿ
• ǁǁǁ͘ϭϬϭϭĐŚŝůĚƌĞŶƐĨŽƵŶĚĂƚŝŽŶ͘ŽƌŐ
• ǁǁǁ͘ŝƉƐŶĞǁƐ͘ŶĞƚ;<ƌŝƐƚŝŶWĂůŝƚǌĂͬ/W^Ϳ
• ǁǁǁ͘ƉĂƌĞŶƚĨĂŝůƵƌĞ͘ĐŽŵ

dŚĞĂƵƚŚŽƌƐŚĂǀĞŐŽŶĞƚŽŐƌĞĂƚůĞŶŐƚŚƐƚŽŽďƚĂŝŶƉĞƌŵŝƐƐŝŽŶƚŽƵƐĞƐŽŵĞŵĂƚĞƌŝĂůĂƉƉĞĂƌŝŶŐŝŶƚŚŝƐ
ƉƵďůŝĐĂƚŝŽŶ͘ ,ŽǁĞǀĞƌ͕ ŝŶ Ă ŵŝŶŽƌŝƚǇ ŽĨ ĐĂƐĞƐ ŝƚ ƉƌŽǀĞĚ ŝŵƉŽƐƐŝďůĞ ƚŽ ƚƌĂĐĞ ĐŽƉǇƌŝŐŚƚ ŚŽůĚĞƌƐ Žƌ
ĐŽƉǇƌŝŐŚƚŚŽůĚĞƌƐŚĂĚŶŽƚƌĞƐƉŽŶĚĞĚƚŽƚŚĞĂƵƚŚŽƌƐ͛ĐŽƌƌĞƐƉŽŶĚĞŶĐĞďǇƚŚĞƚŝŵĞŽĨŐŽŝŶŐƚŽƉƌŝŶƚ͘
,ƵŵĂŶ ĞƌƌŽƌ ĐŽƵůĚ ĂůƐŽ ŽĐĐĂƐŝŽŶĂůůǇ ŚĂǀĞ ĐƌĞƉƚ ŝŶ ǁŝƚŚ ƌĞŐĂƌĚ ƚŽ ƉŽƐƐŝďůĞ ĞƌƌŽƌƐ ĂŶĚ ŽŵŝƐƐŝŽŶƐ͘
dŚĞĂƵƚŚŽƌƐǁŽƵůĚƚŚĞƌĞĨŽƌĞďĞŵŽƐƚŐƌĂƚĞĨƵůĨŽƌŝŶĨŽƌŵĂƚŝŽŶƚŚĂƚǁŽƵůĚĞŶĂďůĞƚŚĞŵƚŽƌĞĐƚŝĨǇ
ĂŶǇƐƵĐŚŽŵŝƐƐŝŽŶŽƌĞƌƌŽƌƐ͘/ŶƚŚĞŝŶƚĞƌŝŵƚŚĞǇĂƉŽůŽŐŝǌĞĨŽƌĂŶǇƵŶŝŶƚĞŶƚŝŽŶĂůŝŶĨƌŝŶŐĞŵĞŶƚƐ͘

ĚͿ ^ƉĞĐŝĂůƚŚĂŶŬƐ

tĞǁŽƵůĚůŝŬĞƚŽƉĂǇƐƉĞĐŝĂůƚƌŝďƵƚĞƚŽĂŶƵŵďĞƌŽĨĐŽůůĞĂŐƵĞƐǁŝƚŚǁŚŽŵǁĞĐůŽƐĞůǇĐŽůůĂďŽƌĂƚĞĚ
ŽŶƐŝŵŝůĂƌƉƵďůŝĐĂƚŝŽŶƐŽŶŚƵŵĂŶĚĞǀĞůŽƉŵĞŶƚŝŶƚŚĞƉĂƐƚ͕ĞƐƉĞĐŝĂůůǇ>ŝůǇ'ĞƌĚĞƐ͕tĞƌŶĞƌDĞǇĞƌĂŶĚ
ŽƌĞƚƚĞǀĂŶĚĞ͘ƐƉĞĐŝĂůǁŽƌĚŽĨƚŚĂŶŬƐƚŽZŽďĞƌƚ<ĂŝůŽĨWƵƌĚƵĞhŶŝǀĞƌƐŝƚǇǁŚŽĂůůŽǁĞĚƵƐƚŽƵƐĞ
ƉĂƌƚƐŽĨŚŝƐǁĞůůͲŬŶŽǁŶďŽŽŬŚŝůĚƌĞŶĂŶĚƚŚĞŝƌĞǀĞůŽƉŵĞŶƚ;ƐĞǀĞƌĂůĞĚŝƚŝŽŶƐͿĨŽƌŚĂƉƚĞƌϭ͘
tĞǁŽƵůĚĂůƐŽůŝŬĞƚŽĞǆƉƌĞƐƐŽƵƌƐŝŶĐĞƌĞŐƌĂƚŝƚƵĚĞƚŽƚŚĞhŶŝǀĞƌƐŝƚǇŽĨƚŚĞ&ƌĞĞ^ƚĂƚĞĨŽƌƚŚĞ
ƵƐĞŽĨƚŚĞŝƌĂĐĂĚĞŵŝĐĨĂĐŝůŝƚŝĞƐĂŶĚŐĞŶĞƌĂůƐƵƉƉŽƌƚ͘

TABLE OF CONTENTS
CHAPTER 1: BASIC CONCEPTS OF CHILD AND ADOLESCENT DEVELOPMENT

1.1 ORIENTATION...................................................................................................................... 3
1.2 THE GOALS OF CHILD PSYCHOLOGY ................................................................................... 4
1.3 VIEWS ON CHILDREN: AN HISTORICAL OVERVIEW ............................................................. 4
1.4 DEVELOPMENTAL STAGES AND DOMAINS OF DEVELOPMENT .......................................... 7
1.5 DEVELOPMENTAL ISSUES .................................................................................................. 10
1.5.1 Nature or nurture?............................................................................................................ 10
1.5.2 Continuity or discontinuity?.............................................................................................. 12
1.5.3 Passive or active involvement? ........................................................................................ 13
1.5.4 Universality or cultural context?....................................................................................... 13
1.6 THEORIES OF DEVELOPMENT ........................................................................................... 15
1.6.1 The biological perspective ................................................................................................ 17
1.6.2 The psychodynamic perspective ....................................................................................... 20
1.6.3 The learning theory perspective ....................................................................................... 23
1.6.4 The cognitive developmental perspective ........................................................................ 25
1.6.5 The contextual perspective............................................................................................... 28
1.6.6 The African perspective .................................................................................................... 32
1.6.7 The bigger picture ............................................................................................................. 36
1.7 RESEARCH IN CHILD DEVELOPMENT................................................................................. 38
1.7.1 Kinds of research............................................................................................................... 38
1.7.2 Methods of gathering information ................................................................................... 39
1.7.3 General research designs .................................................................................................. 41
1.7.4 Research designs for studying child development ........................................................... 45
1.7.5 Cross-cultural research ..................................................................................................... 47
1.7.6 Research ethics ................................................................................................................. 48
OVERVIEW .......................................................................................................................................... 50
CHAPTER 2: PRENATAL DEVELOPMENT AND THE BIRTH PROCESS

2.1 THE PRENATAL PERIOD ..................................................................................................... 54
2.1.1 The beginnings of a new life ............................................................................................. 54
2.1.1.1 Conception ........................................................................................................................ 54
2.1.1.2 Chromosomes, genes, DNA and RNA ............................................................................... 56
2.1.1.3 The human genome project.............................................................................................. 57
2.1.1.4 Cell division and crossover ................................................................................................ 58
2.1.1.5 Dominance and recessivity ............................................................................................... 59
2.1.1.6 Sex determination, sex-linked characteristics and polygenic inheritance........................ 61

2.1.1.7 Multiple births .................................................................................................................. 63
2.1.1.8 Cloning .............................................................................................................................. 64
2.1.1.9 Genetic abnormalities ....................................................................................................... 65
2.2 THE PRENATAL STAGES ..................................................................................................... 67
2.2.1 The germinal stage ............................................................................................................ 67
2.2.2 The embryonic stage ......................................................................................................... 68
2.2.3 The fetal stage................................................................................................................... 71
2.3 PRENATAL ENVIRONMENTAL INFLUENCES....................................................................... 73
2.3.1 The age of the parents ...................................................................................................... 74
2.3.2 Nutrition of the mother .................................................................................................... 75
2.3.3 Radiation ........................................................................................................................... 76
2.3.4 Diseases during pregnancy ............................................................................................... 76
2.3.5 The use of medication and drugs ...................................................................................... 77
2.3.6 The emotional state of the mother .................................................................................. 78
2.4 THE BIRTH PROCESS .......................................................................................................... 79
2.4.1 The normal birth process ................................................................................................. 79
2.4.2 Caesarean birth ................................................................................................................. 81
2.4.3 Childbirth complications ................................................................................................... 82
OVERVIEW .......................................................................................................................................... 83
CHAPTER 3: THE NEONATAL PHASE AND INFANCY

3.1 THE NEONATAL PHASE ...................................................................................................... 87
3.1.1 The physical appearance of the newborn......................................................................... 87
3.1.2 Assessment of the newborn ............................................................................................. 89
3.1.3 Adjustment to basic life processes ................................................................................... 89
3.1.4 Perception ......................................................................................................................... 92
3.1.5 Sleep and dreaming .......................................................................................................... 93
3.1.6 Feeding .............................................................................................................................. 94
3.1.7 Neonatal Learning ............................................................................................................. 96
3.1.8 Individual differences........................................................................................................ 96
3.2 INFANCY ............................................................................................................................ 97
3.2.1 Physical development ....................................................................................................... 98
3.2.1.1 General physical development ......................................................................................... 99
3.2.1.2 Motor development.......................................................................................................... 99
3.2.1.3 Perceptual development................................................................................................. 102
3.2.2 Cognitive development ................................................................................................... 104
3.2.2.1 Piaget’s view of the first two years: sensorimotor development .................................. 105
3.2.2.2 Information processing ................................................................................................... 108
3.2.2.3 Memory........................................................................................................................... 109
3.2.2.4 Language development................................................................................................... 112
3.2.3 Personality development ................................................................................................ 119
3.2.3.1 Defining personality ........................................................................................................ 119
3.2.3.2 Personality development during infancy ........................................................................ 121
3.2.4 Social development......................................................................................................... 132
3.2.4.1 Attachment ..................................................................................................................... 132

3.2.4.2 Socialisation .................................................................................................................... 143
3.2.4.3 Sibling interactions.......................................................................................................... 145
3.2.4.4 Peer interactions ............................................................................................................. 146
OVERVIEW ........................................................................................................................................ 149
CHAPTER 4: EARLY CHILDHOOD

4.1 PHYSICAL DEVELOPMENT ............................................................................................... 152
4.1.1 General physical development ....................................................................................... 152
4.1.2 Influences on physical development .............................................................................. 155
4.1.2.1 Heredity and hormones .................................................................................................. 155
4.1.2.2 Nutrition .......................................................................................................................... 155
4.1.2.3 Emotional well-being ...................................................................................................... 156
4.2 COGNITIVE DEVELOPMENT ............................................................................................. 157
4.2.1 Theories of cognitive development ................................................................................ 158
4.2.1.1 Piaget’s theory: the preoperational stage ...................................................................... 158
4.2.1.2 Neo-Piagetians ................................................................................................................ 162
4.2.1.3 The child as theorist ........................................................................................................ 163
4.2.1.4 Vygotsky’s sociocultural theory ...................................................................................... 167
4.2.1.5 Theory of information processing................................................................................... 170
4.2.2 Language development................................................................................................... 173
4.2.3 Cognitive development and the media........................................................................... 179
4.2.4 Early childhood education .............................................................................................. 181
4.3 PERSONALITY DEVELOPMENT ......................................................................................... 183
4.3.1 Theories of personality development ............................................................................. 183
4.3.2 Emotions ......................................................................................................................... 184
4.3.2.1 Children’s understanding of emotions ........................................................................... 184
4.3.2.2 Emotional expression: Basic emotions .......................................................................... 185
4.3.2.3 Emotional expression: Involving the self ........................................................................ 189
4.3.2.4 Emotional expression involving others ........................................................................... 190
4.3.2.5 Emotion regulation ......................................................................................................... 191
4.3.3 The self-concept .............................................................................................................. 192
4.3.3.1 The development of the self-concept............................................................................. 192
4.3.3.2 Self-esteem ..................................................................................................................... 193
4.3.4 Gender ............................................................................................................................ 195
4.3.4.1 Gender-role development .............................................................................................. 195
4.3.4.2 Theories of gender-role development ............................................................................ 197
4.3.5 Racial and ethnic identity................................................................................................ 202
4.4 SOCIAL DEVELOPMENT ................................................................................................... 205
4.4.1 Family relationships ........................................................................................................ 205
4.4.1.1 Parents or caregivers ...................................................................................................... 205
4.4.1.2 Sibling relationships ........................................................................................................ 208
4.4.2 Peer relationships ........................................................................................................... 209
4.4.2.1 Play .................................................................................................................................. 210
4.4.2.2 Aggressive behaviour ...................................................................................................... 211
4.4.2.3 Prosocial behaviour......................................................................................................... 218

4.4.3 Moral development ........................................................................................................ 219
OVERVIEW ........................................................................................................................................ 221
CHAPTER 5: MIDDLE CHILDHOOD

5.1.1 General physical development ....................................................................................... 225
5.1.2 Motor skills...................................................................................................................... 227
5.1.3 Sexuality in middle childhood ......................................................................................... 228
5.2.1 Piaget’s theory: concrete operational stage ................................................................... 229
5.2.2 Development of information-processing skills ............................................................... 231
5.2.3.1 General language development...................................................................................... 234
5.2.3.2 Bilingualism and multilingualism .................................................................................... 235
5.2.4 Academic achievement ................................................................................................... 236
5.2.4.1 School readiness ............................................................................................................. 236
5.2.4.2 Achievement motivation and learning orientation ........................................................ 239
5.2.4.3 Parent contributions ....................................................................................................... 241
5.2.4.4 Socio-economic status .................................................................................................... 241
5.2.4.5 Community involvement ................................................................................................ 242
5.2.4.6 School contributions ....................................................................................................... 242
5.2.4.7 Sociocultural contexts ..................................................................................................... 245
5.2.4.8 Language medium of instruction .................................................................................... 246
5.2.4.9 Electronic media ............................................................................................................. 247
5.2.5 Children with special needs ............................................................................................ 248
5.2.5.1 Intellectual disability ...................................................................................................... 248
5.2.5.2 Learning disabilities ........................................................................................................ 249
5.2.5.3 Attention-deficit/Hyperactivity disorder ........................................................................ 250
5.2.5.4 Giftedness ....................................................................................................................... 251
5.2.5.5 Creativity ......................................................................................................................... 251
5.2.5.6 Educating special needs children .................................................................................... 252
5.3.2 Self-understanding: The development of self-concept and self-esteem ....................... 256
5.3.3 Emotional development ................................................................................................. 259
5.4.1 The role of the family ...................................................................................................... 262
5.4.1.1 Parent-child relationship................................................................................................. 263
5.4.1.2 Models of influence in the family ................................................................................... 263
5.4.1.3 Parents’ role in children’s social development ............................................................... 265
5.4.1.4 Discipline ......................................................................................................................... 266
5.4.1.5 Sibling relationships and only children ........................................................................... 271
5.4.2 Peer relationships ........................................................................................................... 274
5.4.2.1 Nature and function of the peer group .......................................................................... 274
5.4.2.2 Friendships ...................................................................................................................... 276

5.4.2.3 Play in middle childhood ................................................................................................. 276
5.4.2.4 Peer acceptance .............................................................................................................. 279
5.4.2.5 Peer victimisation ........................................................................................................... 280
5.4.3 Media influence .............................................................................................................. 282
5.4.4.1 Moral emotions............................................................................................................... 287
5.4.4.2 Moral behaviour ............................................................................................................. 288
5.4.4.3 Moral reasoning .............................................................................................................. 289
5.4.4.4 Promoting morally competent behaviour in children .................................................... 294
5.4.5 Religion and spirituality in children ................................................................................ 294
OVERVIEW ........................................................................................................................................ 298
CHAPTER 6: ADOLESCENCE
6.1 WHAT IS ADOLESCENCE? ................................................................................................ 303
6.1.1 Demarcating adolescence ............................................................................................... 303
6.1.2 A stormy phase? ............................................................................................................. 304
6.2.1 Adolescent growth spurt ................................................................................................ 306
6.2.2 Sexual maturation ........................................................................................................... 306
6.2.2.1 Sexual maturation in girls ............................................................................................... 307
6.2.2.2 Sexual maturation in boys .............................................................................................. 309
6.2.3 The psychological effects of physical changes ................................................................ 310
6.2.4 Body image and eating disorders: Anorexia and bulimia ............................................... 311
6.2.5 Adolescent sexuality ....................................................................................................... 313
6.2.5.1 Changing values and adolescent sexuality...................................................................... 314
6.2.5.2 Adolescent sexual behaviour .......................................................................................... 315
6.2.5.3 Teenage pregnancy ......................................................................................................... 318
6.2.5.4 Homosexuality and adolescence .................................................................................... 321
6.3.1 Theories of cognitive development ................................................................................ 324
6.3.1.1 A constructive perspective: Jean Piaget ........................................................................ 324
6.3.1.2 A componential approach: The information-processing view........................................ 328
6.3.1.3 The psychometric approach: Intelligence ....................................................................... 330
6.3.3 Practical cognition: The effects of adolescents’ cognitive abilities on certain areas of
their development ......................................................................................................... 332
6.3.3.1 Implications for the classroom ....................................................................................... 332
6.3.3.2 Argumentativeness, idealism and criticism .................................................................... 333
6.3.3.3 Social cognition ............................................................................................................... 334
6.3.3.4 Self-consciousness and self-focusing .............................................................................. 335
6.3.3.5 Planning and decision-making ........................................................................................ 336
6.3.4 Schooling ......................................................................................................................... 337
6.4.1.1 Temperament and personality traits .............................................................................. 340

6.4.1.2 Adaptive functioning ....................................................................................................... 341
6.4.1.3 The psychoanalytic perspective ...................................................................................... 341
6.4.2 Identity development ..................................................................................................... 342
6.4.2.1 Erikson’s theory: Identity versus identity confusion ...................................................... 342
6.4.2.2 James Marcia’s theory: The formulation of identity statuses ........................................ 344
6.4.2.3 Forming a group identity ................................................................................................ 346
6.4.3 Self-conceptions: Adolescents’ understanding of self ................................................... 350
6.4.3.1 The actual self, possible self and false self ..................................................................... 350
6.4.3.2 Self-esteem ..................................................................................................................... 351
6.4.3.3 Culture and the self......................................................................................................... 353
6.4.4 Emotions ......................................................................................................................... 354
6.4.5 Career choice .................................................................................................................. 356
6.4.5.1 Theoretical perspectives on career choice ..................................................................... 356
6.5.1 The parent-adolescent relationship................................................................................ 361
6.5.1.1 Parent-adolescent conflict .............................................................................................. 361
6.5.1.2 Autonomy and attachment ............................................................................................. 363
6.5.1.3 Parenting styles ............................................................................................................... 365
6.5.2 Peer group relationships ................................................................................................. 367
6.5.2.1 The structure of the peer group ..................................................................................... 367
6.5.2.2 Conformity ...................................................................................................................... 370
6.5.2.3 Friendships ...................................................................................................................... 371
6.5.2.4 Romantic relationships ................................................................................................... 371
6.5.3 Adolescents and cyberspace ........................................................................................... 374
6.5.4.1 Theories of moral development ..................................................................................... 380
6.5.4.2 Factors influencing the moral development of adolescents .......................................... 385
OVERVIEW ........................................................................................................................................ 387
CHAPTER 7: VULNERABILITIES, RESILIENCE AND RIGHTS OF CHILDREN

7.1 VULNERABILITIES ............................................................................................................ 393
7.1.1 Family influences ............................................................................................................ 393
7.1.1.1 Divorce ............................................................................................................................ 394
7.1.1.2 Stepfamilies..................................................................................................................... 399
7.1.1.3 Single-parent families ..................................................................................................... 399
7.1.1.4 Adopted children ............................................................................................................ 400
7.1.1.5 Child-headed households ............................................................................................... 403
7.1.1.6 Homosexual families ....................................................................................................... 404
7.1.1.7 Street children................................................................................................................. 405
7.1.2 Maltreatment.................................................................................................................. 407
7.1.3 Poverty ............................................................................................................................ 412
7.1.4 Substance abuse ............................................................................................................. 413
7.1.5 AIDS ................................................................................................................................. 417
7.1.6 Suicide ............................................................................................................................. 419
7.1.7 Community violence ....................................................................................................... 420
7.1.8 Death............................................................................................................................... 424

7.1.9 Age-related reactions to trauma..................................................................................... 427
7.2 RESILIENCE ...................................................................................................................... 429
7.3 THE RIGHTS OF THE CHILD .............................................................................................. 433
OVERVIEW ........................................................................................................................................ 440

ŚĂƉƚĞƌϭ

ĂƐŝĐŽŶĐĞƉƚƐŽĨŚŝůĚĂŶĚ
ĚŽůĞƐĐĞŶƚĞǀĞůŽƉŵĞŶƚ

ĂƉ>ŽƵǁ͕ŶĞƚ>ŽƵǁĂŶĚZŽďĞƌƚ<Ăŝů
Ϯ

ϭ͘ϭ KZ/Edd/KE

dŚĞŵŽŶŬĞǇďŽǇŽĨ<ǁĂƵůƵͲEĂƚĂů
/ŶƚŚĞϭϵϴϬƐ͕ĂŶŝŶƚƌŝŐƵŝŶŐĞǀĞŶƚƚŽŽŬƉůĂĐĞŝŶƚŚĞ<ǁĂǌƵůƵͲEĂƚĂůƉƌŽǀŝŶĐĞŽĨ^ŽƵƚŚĨƌŝĐĂ͘KǀĞƌĂƉĞƌŝŽĚ
ŽĨĂǇĞĂƌ͕ĂďŽǇŽĨĂďŽƵƚĨŝǀĞǇĞĂƌƐŽůĚǁĂƐǁŝƚŶĞƐƐĞĚŝŶƚŚĞĐŽŵƉĂŶǇŽĨǁŝůĚŵŽŶŬĞǇƐ͘/ƚŝƐďĞůŝĞǀĞĚƚŚĂƚ
ŚŝƐƵŶŬŶŽǁŶŵŽƚŚĞƌůĞĨƚŚŝŵŝŶƚŚĞďƵƐŚǁŚĞŶŚĞǁĂƐĂŶŝŶĨĂŶƚĂŶĚŚĞǁĂƐƌĂŝƐĞĚďǇŵŽŶŬĞǇƐ͘ůŽŶŐ
ǁŝƚŚƚŚŝƐŐƌŽƵƉŽĨŵŽŶŬĞǇƐ͕ŚĞǀŝƐŝƚĞĚǀŝůůĂŐĞƐŝŶŽƌĚĞƌƚŽƐƚĞĂůĨŽŽĚ͘dŚĞǀŝůůĂŐĞƌƐƚƌŝĞĚƚŽƐĂǀĞŚŝŵďƵƚ
ŚĞƉƵƚƵƉƐƵĐŚĂĨŝŐŚƚƚŚĂƚƚŚĞŚĞůƉŽĨƚŚĞƉŽůŝĐĞŚĂĚƚŽďĞĐĂůůĞĚŝŶ͘tŚĞŶŚĞǁĂƐĞǀĞŶƚƵĂůůǇĐĂƉƚƵƌĞĚ͕
ŚĞ ǁĂƐ ƚĂŬĞŶ ƚŽ Ă ƐĐŚŽŽů ĨŽƌ ƚŚĞ ĚŝƐĂďůĞĚ ĂŶĚŶĂŵĞĚ ^ĂƚƵƌĚĂǇDƚŚŝǇĂŶĞ͘ ;^ĂƚƵƌĚĂǇ͕ ďĞĐĂƵƐĞ ŚĞ ǁĂƐ
ĐĂƵŐŚƚŽŶĂ^ĂƚƵƌĚĂǇ͖DƚŚŝǇĂŶĞǁĂƐƚŚĞƐĐŚŽŽů͛ƐŚĞĂĚĂŶĚĨŽƵŶĚĞƌ͘Ϳ
/Ŷ ƚŚĞ ďĞŐŝŶŶŝŶŐ͕ ^ĂƚƵƌĚĂǇǁĂƐ ǀĞƌǇ ǀŝŽůĞŶƚ͘ ,Ğ ƵƐĞĚ ƚŽ ďƌĞĂŬ ƚŚŝŶŐƐ ĂŶĚ ŐĞƚ ŝŶ ĂŶĚ ŽƵƚ ƚŚƌŽƵŐŚ
ǁŝŶĚŽǁƐ͘,ĞĚŝĚŶŽƚƉůĂǇǁŝƚŚŽƚŚĞƌĐŚŝůĚƌĞŶĂŶĚĂĐƚĞĚǀŝŽůĞŶƚůǇƚŽǁĂƌĚƐƚŚĞŵ͘,ĞƉƌĞĨĞƌƌĞĚƵŶĐŽŽŬĞĚ
ƌĞĚŵĞĂƚ͘,ĞŚĂƚĞĚĐůŽƚŚŝŶŐĂŶĚĚŝĚŶŽƚůŝŬĞďůĂŶŬĞƚƐĞŝƚŚĞƌ͘
/Ŷ ϭϵϵϳ͕ ĂĨƚĞƌ ϭϬ ǇĞĂƌƐ͕ ^ĂƚƵƌĚĂǇ ǁĂƐ Ɛƚŝůů ƵŶĂďůĞ ƚŽ ƐƉĞĂŬ͘ ,Ğ ŚĂĚ ďĞĞŶ ƚĂƵŐŚƚ ƚŽ ǁĂůŬ ƉƌŽƉĞƌůǇ͘
,ŽǁĞǀĞƌ͕ŚĞƐƚŝůůƌĞĨƵƐĞĚƚŽĞĂƚĐŽŽŬĞĚĨŽŽĚĂŶĚƉƌĞĨĞƌƌĞĚƌĂǁǀĞŐĞƚĂďůĞƐŝŶƐƚĞĂĚ͘ĂŶĂŶĂƐƌĞŵĂŝŶĞĚ
ŚŝƐĨĂǀŽƵƌŝƚĞĨŽŽĚ͘
/ŶϮϬϬϱ͕ǁŚĞŶĂďŽƵƚϭϳǇĞĂƌƐŽůĚ͕^ĂƚƵƌĚĂǇ͛ƐďĞŚĂǀŝŽƵƌŚĂĚƐƚŝůůŶŽƚĐŚĂŶŐĞĚƐŝŐŶŝĨŝĐĂŶƚůǇ͘,ĞƐƚŝůů
ĚŝĚŶŽƚƚĂůŬ͕ǁĂůŬĞĚĂŶĚũƵŵƉĞĚĂƌŽƵŶĚůŝŬĞĂŵŽŶŬĞǇ͕ůŝŬĞĚƌĂǁĨŽŽĚĂŶĚŚĂƚĞĚĐůŽƚŚŝŶŐ͘/ĨŚĞǁĂŶƚĞĚ
ƐŽŵĞƚŚŝŶŐ͕ŚĞƐƚŽůĞŝƚ͘ŶǇĂƚƚĞŵƉƚƚŽƉƌĞǀĞŶƚŚŝŵĨƌŽŵƐĂƚŝƐĨǇŝŶŐŚŝƐŶĞĞĚƐǁĂƐŵĞƚǁŝƚŚĂŐŐƌĞƐƐŝŽŶ͘
/Ŷ KĐƚŽďĞƌ ϮϬϬϱ͕ ŚŝƐ ƐĂĚ ůŝĨĞ ĐĂŵĞ ƚŽ Ă ƚƌĂŐŝĐ ĞŶĚ ǁŚĞŶ ŚĞ ĂŶĚ ƚŚƌĞĞ ŽƚŚĞƌƐ ǁĞƌĞ ŬŝůůĞĚ ǁŚĞŶ ƚŚĞ
ŽƌƉŚĂŶĂŐĞ ǁŚĞƌĞ ŚĞ ůŝǀĞĚ͕ ĐĂƵŐŚƚ ĨŝƌĞ ĂĨƚĞƌ ĐĂŶĚůĞƐ ĨĞůů ŽŶ ďůĂŶŬĞƚƐ͘ dŚĞ ŽƌƉŚĂŶĂŐĞ ĚŝĚ ŶŽƚ ŚĂǀĞ
ĞůĞĐƚƌŝĐŝƚǇ͘
;,ůŽŶŐǁĂ͕ϭϵϵϳ͖,ůŽŶŐǁĂ͕ϮϬϬϱͿ

dŚĞďŽǇǁŚŽďĞĐĂŵĞĂŐŝƌů
/ŶƚŚĞŵŝĚĚůĞŽĨƚŚĞϭϵϲϬƐ͕ĂǀŝĚZĞŝŵĞƌĂŶĚŚŝƐƚǁŝŶďƌŽƚŚĞƌǁĞƌĞƚĂŬĞŶƚŽƚŚĞůŽĐĂůŚŽƐƉŝƚĂůŝŶĂŶĂĚĂ
ĨŽƌ Ă ƌŽƵƚŝŶĞ ĐŝƌĐƵŵĐŝƐŝŽŶ͘ dŚĞǇ ǁĞƌĞ ĞŝŐŚƚ ŵŽŶƚŚƐ ŽůĚ͘ ,ŽǁĞǀĞƌ͕ ĂǀŝĚ͛Ɛ ĐŝƌĐƵŵĐŝƐŝŽŶ ǁĂƐ ƐĞƌŝŽƵƐůǇ
ďŽƚĐŚĞĚĂŶĚƚŚĞĞŶƚŝƌĞƉĞŶŝƐĂĐĐŝĚĞŶƚĂůůǇƌĞŵŽǀĞĚ͘&ŽůůŽǁŝŶŐĂĚǀŝĐĞĨƌŽŵŵĞĚŝĐĂůĞǆƉĞƌƚƐ͕ƚŚĞƉĂƌĞŶƚƐ
ĚĞĐŝĚĞĚ ƚŽ ƌĂŝƐĞ ĂǀŝĚ ĂƐ Ă Őŝƌů͘ ;dŚĞǇ ĐĂůůĞĚ Śŝŵ ƌĞŶĚĂ͕ ĂůƚŚŽƵŐŚ ŝŶ ƚŚĞ ƐĐŝĞŶƚŝĨŝĐ ůŝƚĞƌĂƚƵƌĞ ŝƚ ǁĂƐ
ƌĞĨĞƌƌĞĚƚŽĂƐƚŚĞ͞:ŽŚŶͬ:ŽĂŶ͟ĐĂƐĞ͘Ϳ
^ŽŽŶĂĨƚĞƌǁĂƌĚƐ͕ƚŚĞƉĂƌĞŶƚƐƐƚĂƌƚĞĚĚƌĞƐƐŝŶŐĂǀŝĚĂƐĂŐŝƌůĂŶĚůĞƚ͞ŚĞƌ͟ŚĂŝƌŐƌŽǁůŽŶŐ͘ƚƚŚĞ
ĂŐĞŽĨϮϭŵŽŶƚŚƐ͕ƉůĂƐƚŝĐƐƵƌŐĞƌǇǁĂƐƉĞƌĨŽƌŵĞĚƚŽĐƌĞĂƚĞĨĞŵĂůĞŐĞŶŝƚĂůŝĂ͘ƵƌŝŶŐƚŚĞƉƌĞƐĐŚŽŽůǇĞĂƌƐ͕
͞ƐŚĞ͟ ǁĂƐ ĞŶĐŽƵƌĂŐĞĚ ƚŽ ƚĂŬĞ ƉĂƌƚ ŝŶ ŐŝƌůŝƐŚ ƉůĂǇ ĂŶĚ ŚŽƵƐĞǁŽƌŬ͘ ;͞,Ğƌ͟ ďƌŽƚŚĞƌ ǁĂƐ ƌĂŝƐĞĚ ĂƐ ƚŚĞ
͞ƚǇƉŝĐĂů͟ďŽǇ͘Ϳ
WƌŽďůĞŵƐ͕ŚŽǁĞǀĞƌ͕ƐƚĂƌƚĞĚǁŚĞŶ͞ƌĞŶĚĂ͟ǁĞŶƚƚŽƐĐŚŽŽů͘ ŚŝůĚƌĞŶǁĞƌĞĐƌƵĞůƚŽ͞ŚĞƌ͟ĂŶĚ͕ĨŽƌ
ĞǆĂŵƉůĞ͕ǁŽƵůĚŶŽƚĂůůŽǁ͞ŚĞƌ͟ƚŽƵƐĞƚŚĞďŽǇƐ͛ŽƌŐŝƌůƐ͛ďĂƚŚƌŽŽŵ͘ƚƚŚĞƐĂŵĞƚŝŵĞ͕ƐŚĞĞǆƉĞƌŝĞŶĐĞĚ
ƐĞƌŝŽƵƐŵĞŶƚĂůĂŶŐƵŝƐŚ͕ŬŶŽǁŝŶŐƚŚĂƚƐŽŵĞƚŚŝŶŐǁĂƐƚĞƌƌŝďůǇǁƌŽŶŐ͕ďƵƚĚŝĚŶŽƚŬŶŽǁǁŚĂƚ͘ǇƚŚĞĂŐĞ
ŽĨϭϯ͕͞ƐŚĞ͟ǁĂƐƐŽƵŶŚĂƉƉǇƚŚĂƚ͞ƐŚĞ͟ĐŽŶƐŝĚĞƌĞĚĐŽŵŵŝƚƚŝŶŐƐƵŝĐŝĚĞ͘ƵƌŝŶŐƚŚŝƐƚŝŵĞ͕ƚŚĞƚƌƵƚŚǁĂƐ
ƌĞǀĞĂůĞĚ ƚŽ ͞ƌĞŶĚĂ͘͟ ͞^ŚĞ͟ ůĂƚĞƌ ƐĂŝĚ ƚŚĂƚ͕ Ăůů ŽĨ Ă ƐƵĚĚĞŶ͕ ĞǀĞƌǇƚŚŝŶŐ ƚŚĞŶ ďĞĐĂŵĞ ĐůĞĂƌ ĂŶĚ ͞ƐŚĞ͟
ƵŶĚĞƌƐƚŽŽĚ ǁŚŽ ĂŶĚ ǁŚĂƚ ͞ƐŚĞ͟ ǁĂƐ͘ ĂǀŝĚ ŝŵŵĞĚŝĂƚĞůǇ ƐƚĂƌƚĞĚ ƚŽ ƌĞƐƵŵĞ ŚŝƐ ŵĂůĞ ŝĚĞŶƚŝƚǇ͘ dŚĞ
ďƌĞĂƐƚƐƚŚĂƚŚĂĚĚĞǀĞůŽƉĞĚďĞĐĂƵƐĞŽĨŚŽƌŵŽŶĞŝŶũĞĐƚŝŽŶƐǁĞƌĞ ƌĞŵŽǀĞĚ͘ŶĂƌƚŝĨŝĐŝĂůƉĞŶŝƐǁĂƐĂůƐŽ
ĐƌĞĂƚĞĚĨƌŽŵĐĂƌƚŝůĂŐĞĂŶĚŵƵƐĐůĞďǇŵĞĂŶƐŽĨƌĞĐŽŶƐƚƌƵĐƚŝǀĞƐƵƌŐĞƌǇ͘ĂǀŝĚƚŚĞŶƚƌŝĞĚƚŽůŝǀĞĂŶŽƌŵĂů
ůŝĨĞĂŶĚĞǀĞŶƚƵĂůůǇŵĂƌƌŝĞĚĂŶĚďĞĐĂŵĞĂƐƚĞƉĨĂƚŚĞƌƚŽƚŚƌĞĞĐŚŝůĚƌĞŶ͘
,ŽǁĞǀĞƌ͕ŝƚƐĞĞŵƐƚŚĂƚĂǀŝĚŚĂĚŶŽƚĐŽŵĞƚŽƚĞƌŵƐǁŝƚŚŚŝŵƐĞůĨŽƌƚŚĞǁŽƌůĚʹŝŶϮϬϬϰ͕ĂƚƚŚĞĂŐĞ
ŽĨϯϴ͕ŚĞĐŽŵŵŝƚƚĞĚƐƵŝĐŝĚĞ͘;,ŝƐďƌŽƚŚĞƌŚĂĚĚŝĞĚƚǁŽǇĞĂƌƐĞĂƌůŝĞƌ͕ĂƉƉĂƌĞŶƚůǇĂůƐŽĐŽŵŵŝƚƚŝŶŐƐƵŝĐŝĚĞ͘
,ĞǁĂƐƐƵĨĨĞƌŝŶŐĨƌŽŵƐĐŚŝǌŽƉŚƌĞŶŝĂ͕ĂƐĞƌŝŽƵƐŵĞŶƚĂůŝůůŶĞƐƐ͘ͿƚĂǀŝĚ͛ƐĨƵŶĞƌĂů͕ŚŝƐŵŽƚŚĞƌƐĂŝĚ͕͞,Ğ
ǁĂƐƚŚĞŵŽƐƚŐĞŶĞƌŽƵƐ͕ůŽǀŝŶŐƐŽƵůǁŚŽĞǀĞƌůŝǀĞĚ͘,ĞǁĂƐĂŚĞƌŽ͘,ĞƐŚŽǁĞĚƚŚĞĚŽĐƚŽƌƐŚĞǁĂƐĂ
ǁŽƌůĚǁŝĚĞŚĞƌŽ͘͟

zŽƵ ǁŝůů ƉƌŽďĂďůǇ ƐĂǇ͗ ͞tĞůů͕ ŝƚ͛Ɛ ǀĞƌǇ ŝŶƚĞƌĞƐƚŝŶŐ ʹ ďƵƚ ǁŚĂƚ ĚŽ ƚŚĞƐĞ ƚǁŽ ƐƚŽƌŝĞƐ ŚĂǀĞ ŝŶ
ĐŽŵŵŽŶ͍ŶĚǁŚĂƚĚŽƚŚĞǇŚĂǀĞƚŽĚŽǁŝƚŚĐŚŝůĚĚĞǀĞůŽƉŵĞŶƚ͕ƚŚĞƚŚĞŵĞŽĨƚŚŝƐďŽŽŬ͍͟
dŚĞĂŶƐǁĞƌŝƐƋƵŝƚĞƐŝŵƉůĞ͗ůůƚŚĞƋƵĞƐƚŝŽŶƐƚŚĂƚǇŽƵǁŽƵůĚůŝŬĞƚŽĂƐŬĂďŽƵƚƚŚĞƐĞƚǁŽĐĂƐĞ
ƐƚƵĚŝĞƐĂĐƚƵĂůůǇĨĂůůǁŝƚŚŝŶƚŚĞĨŝĞůĚŽĨĐŚŝůĚƉƐǇĐŚŽůŽŐǇ͘&ŽƌĞǆĂŵƉůĞ͕ŝƐďĞŚĂǀŝŽƵƌƚŚĞƌĞƐƵůƚŽĨ
ϯ

ŶĂƚƵƌĞ ;ŝŶďŽƌŶ ĐŚĂƌĂĐƚĞƌŝƐƚŝĐƐͿ Žƌ ŶƵƌƚƵƌĞ ;ƚŚĞ ĞŶǀŝƌŽŶŵĞŶƚͿ Žƌ ďŽƚŚ͍ ƌĞ ĐĞƌƚĂŝŶ ďĞŚĂǀŝŽƵƌƐ
ŵŽƌĞŝŶĨůƵĞŶĐĞĚďǇĞŝƚŚĞƌŶĂƚƵƌĞŽƌŶƵƌƚƵƌĞ͍ƌĞƚŚĞƐĞŝŶĨůƵĞŶĐĞƐŵŽƌĞŝŵƉŽƌƚĂŶƚĚƵƌŝŶŐĐĞƌƚĂŝŶ
ĚĞǀĞůŽƉŵĞŶƚĂůƐƚĂŐĞƐƚŚĂŶĚƵƌŝŶŐŽƚŚĞƌƐ͍,ŽǁĐĂŶĐŚŝůĚƌĞŶ͛ƐĚĞǀĞůŽƉŵĞŶƚďĞŽƉƚŝŵŝƐĞĚ͍
dŚƌŽƵŐŚƚŚĞĐŽƵƌƐĞŽĨƚŚŝƐďŽŽŬ͕ǁĞƐŚĂůůďĞĞǆƉůŽƌŝŶŐƐŽŵĞŽĨƚŚĞĂďŽǀĞͲŵĞŶƚŝŽŶĞĚŝƐƐƵĞƐ͘
tĞƐŚĂůůƐƚĂƌƚǁŝƚŚďĂĐŬŐƌŽƵŶĚŝŶĨŽƌŵĂƚŝŽŶďǇƉƌŽǀŝĚŝŶŐǇŽƵǁŝƚŚĂƐŚŽƌƚŚŝƐƚŽƌŝĐĂůŽǀĞƌǀŝĞǁŽĨ
ŚŽǁ ĂƚƚŝƚƵĚĞƐ ƚŽǁĂƌĚ ĐŚŝůĚƌĞŶ ŚĂǀĞ ĐŚĂŶŐĞĚ ƚŚƌŽƵŐŚ ƚŚĞ ĂŐĞƐ͘ dŚŝƐ ǁŝůů ďĞ ĨŽůůŽǁĞĚ ďǇ Ă
ĚŝƐĐƵƐƐŝŽŶŽŶƚŚĞƐƚĂŐĞƐĂŶĚĚŽŵĂŝŶƐŽĨĚĞǀĞůŽƉŵĞŶƚ͕ĐĞƌƚĂŝŶĚĞǀĞůŽƉŵĞŶƚĂůŝƐƐƵĞƐĂŶĚƚŚĞŽƌŝĞƐ
ŽĨĐŚŝůĚĚĞǀĞůŽƉŵĞŶƚ͘tĞƐŚĂůůĐŽŶĐůƵĚĞƚŚŝƐĐŚĂƉƚĞƌǁŝƚŚĂŶĞǆƉůŽƌĂƚŝŽŶŽĨƌĞƐĞĂƌĐŚŵĞƚŚŽĚƐ
ƵƐĞĚŝŶĐŚŝůĚĚĞǀĞůŽƉŵĞŶƚ͘

ϭ͘Ϯ d,'K>^K&,/>W^z,K>K'z

ŚŝůĚ ƉƐǇĐŚŽůŽŐǇ ŝƐ ŽŶĞ ŽĨ ƚŚĞ ŵŽƐƚ ŝŶƚĞƌĞƐƚŝŶŐ ĂƌĞĂƐ͕ ĞƐƉĞĐŝĂůůǇ ĂŵŽŶŐ ƐƚƵĚĞŶƚƐ ĂŶĚ ƉĂƌĞŶƚƐ͘
KŶĞ ŽĨ ƚŚĞ ŵĂŝŶ ƌĞĂƐŽŶƐ ŝƐ ƚŚĂƚ ŝƚ ƚĞůůƐ ǇŽƵ ŵŽƌĞ ĂďŽƵƚ ǇŽƵƌ ŽǁŶ ĂŶĚ ǇŽƵƌ ĐŚŝůĚƌĞŶ͛Ɛ
ĚĞǀĞůŽƉŵĞŶƚ͘/ŶƚŚĞƉƌŽĐĞƐƐ͕ǇŽƵĂůƐŽĂĐƋƵŝƌĞĂďĞƚƚĞƌƵŶĚĞƌƐƚĂŶĚŝŶŐŽĨŽƚŚĞƌƉĞŽƉůĞ͘,ŽǁĞǀĞƌ͕
ƚŽ ďĞ ŝŶƚĞƌĞƐƚŝŶŐ ŽŶůǇ ĚŽĞƐ ŶŽƚ ũƵƐƚŝĨǇ ƚŚĞ ĞǆŝƐƚĞŶĐĞ ŽĨ Ă ƐĐŝĞŶĐĞ͘ dŚĞƌĞĨŽƌĞ͕ ŝƚ ŝƐ ŝŵƉŽƌƚĂŶƚ ƚŽ
ŬŶŽǁǁŚĂƚƚŚĞƐĐŝĞŶƚŝĨŝĐĐŽŶƚƌŝďƵƚŝŽŶŽĨĐŚŝůĚƉƐǇĐŚŽůŽŐǇŝƐ͖ƚŚĂƚŝƐ͕ǁŚǇǁĞƐƚƵĚǇĂŶĚƌĞƐĞĂƌĐŚ
ƚŚŝƐ ŝŶƚĞƌĞƐƚŝŶŐ ĨŝĞůĚ͘ dŚĞ ŐŽĂůƐ ŽĨ ĐŚŝůĚ ƉƐǇĐŚŽůŽŐǇ ĂƌĞ ŝŶ ůŝŶĞ ǁŝƚŚ ƚŚĞ ŐŽĂůƐ ŽĨ ŐĞŶĞƌĂů
ƉƐǇĐŚŽůŽŐǇ͗

¾ dŽĚĞƐĐƌŝďĞƚŚĞĐŚĂŶŐĞƐƚǇƉŝĐĂůůǇŽĐĐƵƌƌŝŶŐĨƌŽŵĐŽŶĐĞƉƚŝŽŶƚŽĂďŽƵƚϭϴǇĞĂƌƐŽĨĂŐĞ͘&Žƌ
ĞǆĂŵƉůĞ͗,ŽǁĚŽĞƐƚŚĞƵŶďŽƌŶĐŚŝůĚĚĞǀĞůŽƉŝŶŚŝƐŽƌŚĞƌŵŽƚŚĞƌ͛ƐǁŽŵď͍,ŽǁĚŽϮͲ͕ϳͲ͕
ϭϮͲĂŶĚϭϲͲǇĞĂƌͲŽůĚƐĚŝĨĨĞƌ͍,ŽǁĚŽĞƐƐĞǆƵĂůŝƚǇĚĞǀĞůŽƉĚƵƌŝŶŐƉƵďĞƌƚǇĂŶĚĂĚŽůĞƐĐĞŶĐĞ͍
¾ dŽĞǆƉůĂŝŶǁŚĂƚĐĂƵƐĞƐƚŚĞƐĞĚĞǀĞůŽƉŵĞŶƚĂůĐŚĂŶŐĞƐ͘tŚŝĐŚĨĂĐƚŽƌƐĐŽƵůĚ ŝŶĨůƵĞŶĐĞƚŚĞ
ƉƌĞŶĂƚĂů ĚĞǀĞůŽƉŵĞŶƚ ŽĨ ƚŚĞ ďĂďǇ͍ tŚŝĐŚ ĨĂĐƚŽƌƐ ĐŽƵůĚ ŝŶĨůƵĞŶĐĞ Ă ĚĞůĂǇ ŝŶ Ă ĐŚŝůĚ͛Ɛ
ůĂŶŐƵĂŐĞŽƌĐŽŐŶŝƚŝǀĞĚĞǀĞůŽƉŵĞŶƚ͍,ŽǁĚŽĞƐƉĞĞƌƉƌĞƐƐƵƌĞĂŶĚďƵůůǇŝŶŐĂĨĨĞĐƚĂĐŚŝůĚ͛Ɛ
ƐĞůĨͲŝŵĂŐĞ͍
¾ dŽ ƉƌĞĚŝĐƚ͕ ďĂƐĞĚ ŽŶ ƉĂƐƚ ĂŶĚ ƉƌĞƐĞŶƚ ĐŚĂƌĂĐƚĞƌŝƐƚŝĐƐ͕ ǁŚĂƚ ďĞŚĂǀŝŽƵƌ ƚŚĞ ĐŚŝůĚ ǁŝůů
ŵĂŶŝĨĞƐƚĂƚĂůĂƚĞƌƐƚĂŐĞŝŶŚŝƐŽƌŚĞƌůŝĨĞ͘&ŽƌĞǆĂŵƉůĞ͗tŚĂƚŝƐƚŚĞĞĨĨĞĐƚŽĨĂůĐŽŚŽůĂŶĚ
ƐŵŽŬŝŶŐŽŶƚŚĞƵŶďŽƌŶĐŚŝůĚ͍/ĨĂďĂďǇƐƚĂƌƚƐǁĂůŬŝŶŐĂƚĂŶĞĂƌůǇĂŐĞ͕ĚŽĞƐŝƚŵĞĂŶƚŚĂƚŚĞ
ŽƌƐŚĞŝƐůŝŬĞůǇƚŽďĞĐŽŵĞĂŐŽŽĚĂƚŚůĞƚĞ͍tŝůůƚŚĞĂŐŐƌĞƐƐŝǀĞŝŶĨĂŶƚƚƵƌŶŝŶƚŽĂŶĂŐŐƌĞƐƐŝǀĞ
ƚĞĞŶĂŐĞƌ͍tŝůůƚŚĞĐƵƌŝŽƵƐĐŚŝůĚĚĞǀĞůŽƉŝŶƚŽĂƐĐŝĞŶƚŝƐƚ͍
¾ dŽ ŝŵƉƌŽǀĞ ǁĞůůͲďĞŝŶŐ͖ ƚŚĂƚ ŝƐ͕ ƚŽ ŵĂŬĞ ƉŽƐŝƚŝǀĞ ĐŚĂŶŐĞƐ ŝŶ ƉĞŽƉůĞΖƐ ůŝǀĞƐ Žƌ ƚŽ ƉƌĞǀĞŶƚ
ƉƌŽďůĞŵƐ ĨƌŽŵ ĚĞǀĞůŽƉŝŶŐ͘ Ǉ ĚŽŝŶŐ ƌĞƐĞĂƌĐŚ ĂŶĚ ĚŝƐƐĞŵŝŶĂƚŝŶŐ ƚŚĞ ƌĞƐƵůƚƐ ƚŽ ƉĂƌĞŶƚƐ͕
ƚĞĂĐŚĞƌƐ͕ƉŽůŝĐǇŵĂŬĞƌƐĂŶĚŽƚŚĞƌŝŵƉŽƌƚĂŶƚƌŽůĞƉĂǇĞƌƐŝŶĐŚŝůĚƌĞŶ͛ƐůŝǀĞƐ͕ƚŚĞǁĞůůͲďĞŝŶŐ
ŽĨŵŝůůŝŽŶƐŽĨĐŚŝůĚƌĞŶŚĂǀĞďĞĞŶŝŵƉƌŽǀĞĚ͘ǆĂŵƉůĞƐĂƌĞŵĂŬŝŶŐƉƌĞŐŶĂŶƚǁŽŵĞŶĂǁĂƌĞ
ŽĨĞŶǀŝƌŽŶŵĞŶƚĂůĨĂĐƚŽƌƐƚŚĂƚĐŽƵůĚŚĂƌŵƚŚĞŝƌƵŶďŽƌŶĐŚŝůĚƌĞŶ͕ŝŶĨŽƌŵŝŶŐƚĞĂĐŚĞƌƐĂďŽƵƚ
ƚŚĞ ŶĞŐĂƚŝǀĞ ĞĨĨĞĐƚ ŽĨ ďƵůůǇŝŶŐ͕ Žƌ ĞĚƵĐĂƚŝŶŐ ƉĂƌĞŶƚƐ ĂďŽƵƚ ƚŚĞ ƉŽƐƐŝďůĞ ĞĨĨĞĐƚ ŽĨ ŚĂƌƐŚ
ĐŽƌƉŽƌĂůƉƵŶŝƐŚŵĞŶƚ͘

ϭ͘ϯ s/t^KE,/>ZE͗E,/^dKZ/>KsZs/t

/ŶĚŝĐĂƚŝŽŶƐĂƌĞƚŚĂƚŝŶŵŽƐƚĂŶĐŝĞŶƚĐƵůƚƵƌĞƐƚŚĞĐŽŵŵŽŶƉĞƌĐĞƉƚŝŽŶǁĂƐƚŚĂƚĐŚŝůĚƌĞŶǁĞƌĞƚŚĞ
ƉƌŽƉĞƌƚǇŽĨƚŚĞŝƌƉĂƌĞŶƚƐǁŚŽĐŽƵůĚƚŚĞƌĞĨŽƌĞƚƌĞĂƚƚŚĞŵŝŶĂŶǇǁĂǇƚŚĞǇǁĂŶƚĞĚ͘dŚĞƌĞƐƵůƚǁĂƐ
ƚŚĂƚĂƚƌŽĐŝƚŝĞƐƚŽǁĂƌĚƐĐŚŝůĚƌĞŶǁĞƌĞĐŽŵŵŽŶǁŝƚŚŽƵƚŚĂǀŝŶŐĂŶǇĐŽŶƐĞƋƵĞŶĐĞƐĨŽƌƚŚĞƉĂƌĞŶƚƐ͘
ϰ

/Ŷ ĨĂĐƚ͕ ŝŶĨĂŶƚŝĐŝĚĞ ;ƚŚĞ ĚĞůŝďĞƌĂƚĞ ŬŝůůŝŶŐ ŽĨ ŝŶĨĂŶƚƐͿ ǁĂƐ ŽĨƚĞŶ ĐŽŵŵŝƚƚĞĚ ŝŶ ŵĂŶǇ ƐŽĐŝĞƚŝĞƐ
ǁŝƚŚŽƵƚĐŽŶĚĞŵŶĂƚŝŽŶ͘dŚŝƐƐĞĞŵƐƚŽŚĂǀĞŚĂƉƉĞŶĞĚĞƐƉĞĐŝĂůůǇǁŚĞŶƚŚĞďĂďǇǁĂƐƚŚĞ͚ǁƌŽŶŐ͛
ŐĞŶĚĞƌ ;ƵƐƵĂůůǇ ĨĞŵĂůĞͿ͘ dǁŝŶƐ ĂůƐŽ ŽĨƚĞŶ ďĞĐĂŵĞ ǀŝĐƚŝŵƐ ŽĨ ŝŶĨĂŶƚŝĐŝĚĞ ďĞĐĂƵƐĞ ŽĨ ǀĂƌŝŽƵƐ
ĐƵůƚƵƌĂůďĞůŝĞĨƐ͘ƐĨĂƌĂƐĨƌŝĐĂŝƐĐŽŶĐĞƌŶĞĚ͕ƉƌŽďĂďůǇƚŚĞĞĂƌůŝĞƐƚƌĞůŝĂďůĞĞǀŝĚĞŶĐĞŽĨŝŶĨĂŶƚŝĐŝĚĞ
ǁĂƐƌĞƉŽƌƚĞĚŝŶŐǇƉƚ͕ĂůƚŚŽƵŐŚĂƌĐŚĂĞŽůŽŐŝĐĂůĨŝŶĚŝŶŐƐŝŶĚŝĐĂƚĞƚŚĂƚƚŚŝƐƉŚĞŶŽŵĞŶŽŶŽĐĐƵƌƌĞĚ
ĂůůŽǀĞƌƚŚĞĐŽŶƚŝŶĞŶƚ͘/ŶĨĂĐƚ͕ƚŚĞƌĞĂƌĞŝŶĚŝĐĂƚŝŽŶƐƚŚĂƚŝŶĨĂŶƚŝĐŝĚĞŽĐĐƵƌƌĞĚŝŶ^ŽƵƚŚĨƌŝĐĂĂƐĨĂƌ
ďĂĐŬĂƐϱϬϬϬǇĞĂƌƐĂŐŽ;WĨĞŝĨĨĞƌΘƌŽǁĚĞƌ͕ϮϬϬϰͿ͘;ĂƐĞƐŽĨŝŶĨĂŶƚŝĐŝĚĞǁĞƌĞƌĞƉŽƌƚĞĚŽĨĨŝĐŝĂůůǇ
ƐŽŽŶĂĨƚĞƌƚŚĞĂƌƌŝǀĂůŽĨƚŚĞĐŽůŽŶŝƐƚƐŝŶƚŚĞϭϲϱϬƐ͘&ŽƌĞǆĂŵƉůĞ͕ĂƐůĂǀĞǁŚŽŚĂĚŬŝůůĞĚŚĞƌĐŚŝůĚ
ǁĂƐĞǆĞĐƵƚĞĚŝŶĂƉĞdŽǁŶŝŶϭϲϲϵ͘DĂŶǇĐĂƐĞƐŽĨŝŶĨĂŶƚŝĐŝĚĞŚĂǀĞďĞĞŶƌĞƉŽƌƚĞĚƐŝŶĐĞ͘Ϳ
ƵƌŝŶŐƚŚĞDŝĚĚůĞŐĞƐ;цϱϬϬƚŽϭϱϬϬ͘͘ͿƚŚĞƉůŝŐŚƚŽĨĐŚŝůĚƌĞŶĐŽŶƚŝŶƵĞĚ͘dŚĞĐŽŶĐĞƉƚŽĨ
ĐŚŝůĚŚŽŽĚǁĂƐůĂƌŐĞůǇŝŐŶŽƌĞĚĂŶĚĨƌŽŵƚŚĞĂŐĞŽĨƚŚƌĞĞŽƌĨŽƵƌ͕ĐŚŝůĚƌĞŶǁĞƌĞƐĞĞŶĂƐŵŝŶŝĂƚƵƌĞ
ĂĚƵůƚƐ ǁŚŽ ĂůƐŽ ŚĂĚ ƚŽ ĂĐĐĞƉƚ ĐĞƌƚĂŝŶ ƌĞƐƉŽŶƐŝďŝůŝƚŝĞƐ͘ /ŶŝƚŝĂůůǇ͕ ƚŚĞƐĞ ƌĞƐƉŽŶƐŝďŝůŝƚŝĞƐ ǁĞƌĞ
ƌĞƐƚƌŝĐƚĞĚƚŽĐŚŽƌĞƐŝŶĂŶĚĂƌŽƵŶĚƚŚĞŚŽƵƐĞ͘,ŽǁĞǀĞƌ͕ĂƐƚŚĞǇŐƌĞǁŽůĚĞƌƚŚĞǁŽƌŬůŽĂĚďĞĐĂŵĞ
ŚĞĂǀŝĞƌĂŶĚŵŽƌĞĚŝĨĨŝĐƵůƚ͕ĨŽƌĞǆĂŵƉůĞĐĂƌƌǇŝŶŐǁĂƚĞƌŽǀĞƌůŽŶŐĚŝƐƚĂŶĐĞƐŽƌ͕ĂƐŝŶƵƌŽƉĞ͕ĞǀĞŶ
ǁŽƌŬŝŶŐŝŶŵŝŶĞƐ͘;dŚĞ͚ŵŝŶŝĂƚƵƌĞĂĚƵůƚ͛ĐŽŶĐĞƉƚŝŶƵƌŽƉĞŝƐƉŽƌƚƌĂǇĞĚŝŶŵĂŶǇƉĂŝŶƚŝŶŐƐŽĨƚŚĂƚ
ƉĞƌŝŽĚǁŚĞƌĞĐŚŝůĚƌĞŶŚĂĚƚŚĞƐĂŵĞĐůŽƚŚŝŶŐĂŶĚŚĂŝƌƐƚǇůĞƐĂŶĚƚŽŽŬƉĂƌƚŝŶƚŚĞƐĂŵĞĂĐƚŝǀŝƚŝĞƐĂƐ
ĂĚƵůƚƐ͘Ϳ
dŚĞ ƐĞǀĞŶƚĞĞŶƚŚ ĐĞŶƚƵƌǇ ŝŶ ƵƌŽƉĞ ďƌŽƵŐŚƚ Ă ĐŚĂŶŐĞ ŝŶ ƚŚĞ ĂƚƚŝƚƵĚĞ ƚŽǁĂƌĚƐ ĐŚŝůĚƌĞŶ͘
ƉĞƌƐŽŶ͕ ǁŚŽ ƉůĂǇĞĚ ĂŶ ŝŵƉŽƌƚĂŶƚ ƌŽůĞ ŝŶ ƚŚĞ ŵŽǀĞŵĞŶƚ ƚŽ ƐĞĞ ĐŚŝůĚƌĞŶ ŝŶ Ă ŵŽƌĞ ƐǇŵƉĂƚŚĞƚŝĐ
ůŝŐŚƚ͕ǁĂƐƚŚĞƌŝƚŝƐŚƉŚŝůŽƐŽƉŚĞƌ:ŽŚŶ>ŽĐŬĞ;ϭϲϯϮͲϭϳϬϰͿ͘>ŽĐŬĞŚĞůĚƚŚĞŽƉŝŶŝŽŶƚŚĂƚĐŚŝůĚƌĞŶ͛Ɛ
ĞŶǀŝƌŽŶŵĞŶƚĚĞƚĞƌŵŝŶĞƐǁŚĂƚĂŶĚǁŚŽƚŚĞǇďĞĐŽŵĞ͘,ĞŝƐĞƐƉĞĐŝĂůůǇŬŶŽǁŶĨŽƌŚŝƐǀŝĞǁƉŽŝŶƚ
ƚŚĂƚƚŚĞŵŝŶĚŽĨƚŚĞĐŚŝůĚŝƐĂƚĂďƵůĂƌĂƐĂ;>ĂƚŝŶĨŽƌĂ͚ďůĂŶŬƐůĂƚĞ͛ͿŽŶǁŚŝĐŚĞǆƉĞƌŝĞŶĐĞǁƌŝƚĞƐ͘
dŚŝƐĞǆƉĞƌŝĞŶĐĞƚŚĞŶĐƌĞĂƚĞƐƚŚĞĐŚŝůĚ͛ƐƉĞƌƐŽŶĂůŝƚǇ͘ůƚŚŽƵŐŚƚŚĞŽƉŝŶŝŽŶƐŽĨ>ŽĐŬĞĂŶĚŽƚŚĞƌƐ
ĚŝĚ ďƌŝŶŐ ĂďŽƵƚ Ă ĐŚĂŶŐĞ ŝŶ ĂƚƚŝƚƵĚĞ ƚŽǁĂƌĚƐ ĐŚŝůĚƌĞŶ ŝŶ ĐĞƌƚĂŝŶ ĐŝƌĐůĞƐ͕ ŝƚ ĐŽƵůĚ ŚĂƌĚůǇ ďĞ
ĚĞƐĐƌŝďĞĚĂƐƐŝŐŶŝĨŝĐĂŶƚ͘&ŽƌĞǆĂŵƉůĞ͕ƚŚĞŐƌŽǁƚŚŽĨƚŚĞĨĂĐƚŽƌǇƐǇƐƚĞŵŝŶƵƌŽƉĞĐƌĞĂƚĞĚĂďŝŐ
ĚĞŵĂŶĚĨŽƌĐŚĞĂƉůĂďŽƵƌĂŶĚĐŚŝůĚƌĞŶůŝƚĞƌĂůůǇďĞĐĂŵĞƐůĂǀĞƐǁŚŽǁŽƌŬĞĚ͕ĂƚĞĂŶĚƐůĞƉƚĂƚƚŚĞŝƌ
ŵĂĐŚŝŶĞƐ͘ &ĂĐƚŽƌƐ ƐƵĐŚ ĂƐ ĚŝƐĞĂƐĞ ĂŶĚ ŝŶĨĞĐƚŝŽŶ ĐƌĞĂƚĞĚ Ă ƐŝƚƵĂƚŝŽŶ ǁŚĞƌĞ ůĞƐƐ ƚŚĂŶ ϱϬй ŽĨ
ĐŚŝůĚƌĞŶǁŽƵůĚƌĞĂĐŚƚŚĞĂŐĞŽĨĨŝǀĞ͘ďĂŶĚŽŶŵĞŶƚǁĂƐĂůƐŽĂŶŝŵŵĞŶƐĞƉƌŽďůĞŵ͘&ŽƌĞǆĂŵƉůĞ͕
ŝŶƵďůŝŶ͕/ƌĞůĂŶĚŵŽƌĞƚŚĂŶϭϬϬϬϬŝŶĨĂŶƚƐǁĞƌĞĂĚŵŝƚƚĞĚƚŽĂŶŽƌƉŚĂŶĂŐĞďĞƚǁĞĞŶϭϳϳϱĂŶĚ
ϭϴϬϬ͘KŶůǇϰϱƐƵƌǀŝǀĞĚ;<ŝŶŐ͕ϮϬϬϱͿ͘
ůƚŚŽƵŐŚ ƐŝŵŝůĂƌ ǁƌŝƚƚĞŶ ƌĞĐŽƌĚƐ ĚŽ ŶŽƚ ĞǆŝƐƚ ĨŽƌ ƐƵďͲ^ĂŚĂƌĂŶ ĨƌŝĐĂ͕ ŝŶĚŝĐĂƚŝŽŶƐ ĂƌĞ ƚŚĂƚ
ĐŚŝůĚƌĞŶŚĞƌĞŚĂǀĞƐƵĨĨĞƌĞĚƐŝŵŝůĂƌĨĂƚĞƐ͘KŶĞŽĨƚŚĞŵŽƐƚĐŽŵŵŽŶĂƚƌŽĐŝƚŝĞƐĐŽŵŵŝƚƚĞĚĂŐĂŝŶƐƚ
ĐŚŝůĚƌĞŶ ƐŝŶĐĞ ƚŚĞ ĞĂƌůŝĞƐƚ ƚŝŵĞƐ ŝƐ ƐůĂǀĞƌǇ͘ &Žƌ ĐĞŶƚƵƌŝĞƐ ĐĂƉƚƵƌŝŶŐ ĐŚŝůĚƌĞŶ ĚƵƌŝŶŐ ŝŶƚĞƌͲƚƌŝďĂů
ƌĂŝĚƐ ĂŶĚ ǁĂƌƐ ĂŶĚ ƵƐŝŶŐ ƚŚĞŵ ĂƐ ƐůĂǀĞƐ ǁĂƐ ƋƵŝƚĞ ĐŽŵŵŽŶ ƉƌĂĐƚŝĐĞ͘ ǀĞŶ ƚƌĂĨĨŝĐŬŝŶŐ͕ ǁŚĞƌĞ
ĐŚŝůĚƌĞŶ ǁĞƌĞ ƐŽůĚ ŝŶƚŽ ƐůĂǀĞƌǇ͕ ǁĂƐ ŶŽƚ ƵŶŬŶŽǁŶ͘ ^ůĂǀĞƌǇ ŝŶ ƉĂƌƚŝĐƵůĂƌ ďĞĐĂŵĞ Ă ůƵĐƌĂƚŝǀĞ
ďƵƐŝŶĞƐƐĂƌŽƵŶĚƚŚĞϭϱƚŚ͕ϭϲƚŚĂŶĚϭϳƚŚĐĞŶƚƵƌŝĞƐǁŚĞŶĨƌŝĐĂŶŵĞŶ͕ǁŽŵĞŶĂŶĚĐŚŝůĚƌĞŶǁĞƌĞ
ĐĂƉƚƵƌĞĚ ŝŶ ůĂƌŐĞ ŶƵŵďĞƌƐ ĂŶĚ ƐŚŝƉƉĞĚ ƚŽ ŵĂŶǇ ĐŽƵŶƚƌŝĞƐ͕ ĞƐƉĞĐŝĂůůǇ ƚŽ ƚŚĞ h^͘ ůƚŚŽƵŐŚ
ƐůĂǀĞƌǇǁĂƐŽĨĨŝĐŝĂůůǇĂďŽůŝƐŚĞĚŝŶŵŽƐƚtĞƐƚĞƌŶĐŽƵŶƚƌŝĞƐďǇƚŚĞĞŶĚŽĨƚŚĞϭϵƚŚĐĞŶƚƵƌǇ͕ŝƚŝƐƐƚŝůů

ƉƌĂĐƚŝƐĞĚŝŶŵĂŶǇ ĐŽƵŶƚƌŝĞƐ͕ĂůďĞŝƚŽŶĂůĞƐƐĞƌƐĐĂůĞ͘
/ŶŐĞŶĞƌĂů͕ŚŽǁĞǀĞƌ͕ƚŚĞƐƚĂƚĞŽĨƚŚĞǁŽƌůĚ͛ƐĐŚŝůĚƌĞŶůĞĨƚŵƵĐŚƚŽďĞĚĞƐŝƌĞĚǁŝƚŚƚŚĞĂĚǀĞŶƚ
ŽĨƚŚĞϮϬƚŚĐĞŶƚƵƌǇ͘ŚŝůĚƌĞŶǁĞƌĞƐƚŝůůǀĞƌǇŵƵĐŚƐĞĞŶĂƐƚŚĞƉƌŽƉĞƌƚǇŽĨƚŚĞƉĂƌĞŶƚ͘;WƌĞƐĞŶƚůǇ͕
ŝŶŵĂŶǇĐŽƵŶƚƌŝĞƐ͕ŝŶĐůƵĚŝŶŐ^ŽƵƚŚĨƌŝĐĂ͕ƚŚĞ^ƚĂƚĞŝƐƌĞŐĂƌĚĞĚĂƐƚŚĞƵƉƉĞƌŐƵĂƌĚŝĂŶŽĨĐŚŝůĚƌĞŶ͖
ƚŚĞƌĞĨŽƌĞ͕ ĐŚŝůĚƌĞŶ ŵĂǇ ďĞ ƌĞŵŽǀĞĚ ĨƌŽŵ ƉĂƌĞŶƚĂů ŚŽŵĞƐ ŝĨ ĐŽŶĚŝƚŝŽŶƐ ĂƌĞ ĚĞƚƌŝŵĞŶƚĂů ƚŽ ƚŚĞ
ĐŚŝůĚ͛ƐǁĞůůďĞŝŶŐ͘ͿŚŝůĚƌĞŶǁĞƌĞĂůƐŽĂƚƚŚĞŵĞƌĐǇŽĨŽƚŚĞƌĂĚƵůƚƐƐƵĐŚĂƐƚĞĂĐŚĞƌƐǁŚŽŶĞǀĞƌ
ƋƵĞƐƚŝŽŶĞĚƚŚĞŐĞŶĞƌĂůŶŽƌŵƚŚĂƚĐŚŝůĚƌĞŶŚĂǀĞŶŽŽƌǀĞƌǇĨĞǁƌŝŐŚƚƐ͘WƌŝŶĐŝƉůĞƐƐƵĐŚĂƐ͞^ƉĞĂŬ
ϱ

ǁŚĞŶ ƐƉŽŬĞŶ ƚŽ͟ ĂŶĚ ͞ŚŝůĚƌĞŶ ĂƌĞ ƚŚĞƌĞ ƚŽ ďĞ ƐĞĞŶ ĂŶĚ ŶŽƚ ƚŽ ďĞ ŚĞĂƌĚ͟ ǁĞƌĞ ƚŚĞ ŶŽƌŵ͘ /ƚ
ƐƉĞĂŬƐ ĨŽƌ ŝƚƐĞůĨ ƚŚĂƚ ƐƵĐŚ Ă ĐůŝŵĂƚĞ ǁĂƐ ŶŽƚ Ăƚ Ăůů ĐŽŶĚƵĐŝǀĞ ƚŽ ĐŚŝůĚƌĞŶ ƐƉĞĂŬŝŶŐ ŽƵƚ ĂŐĂŝŶƐƚ
ŝŶũƵƐƚŝĐĞƐĂŶĚĂďƵƐĞ͘
,ŽǁĞǀĞƌ͕ ƚŚĞ ƐĞĞĚƐ ƐŽǁŶ ďǇ ƉĞŽƉůĞ ůŝŬĞ :ŽŚŶ >ŽĐŬĞ
ƐƚĂƌƚĞĚ ƚŽ ŐĞƌŵŝŶĂƚĞ ĂŶĚ ƚŚĞ ŶƵŵďĞƌ ŽĨ ĂĚƵůƚƐ ǁŚŽ
ĂĚǀŽĐĂƚĞĚ ĐŚŝůĚƌĞŶ͛Ɛ ƌŝŐŚƚƐ ŐƌĞǁ͘ /Ŷ ϭϵϯϭ͕ ƚŚĞ ĨŝƌƐƚ
ĐŽŶĨĞƌĞŶĐĞ ŽĨ ŝƚƐ ŬŝŶĚ ŽŶ ĨƌŝĐĂŶ ĐŚŝůĚƌĞŶ ǁĂƐ ŚĞůĚ ŝŶ
'ĞŶĞǀĂ͕^ǁŝƚǌĞƌůĂŶĚ͘dǁŽŚƵŶĚƌĞĚƉĞŽƉůĞŐĂƚŚĞƌĞĚĨŽƌĨŽƵƌ
ĚĂǇƐ ƚŽ ĚŝƐĐƵƐƐ ƚŚĞ ǁĞůĨĂƌĞ ĂŶĚ ǁĞůůͲďĞŝŶŐ ŽĨ ĨƌŝĐĂŶ
ĐŚŝůĚƌĞŶ͕ ďƵƚ ƌĞŐĂƌĚůĞƐƐ ŽĨ ŶŽďůĞ ĂƚƚĞŵƉƚƐ ƐƵĐŚ ĂƐ ƚŚŝƐ͕ ƚŚĞ
ƐƚĂƚĞ ŽĨ ĨƌŝĐĂ͛Ɛ ;ĂŶĚ ƚŚĞ ŵĂũŽƌŝƚǇ ŽĨ ƚŚĞ ǁŽƌůĚ͛ƐͿ ĐŚŝůĚƌĞŶ
ƌĞŵĂŝŶĞĚ ůĂƌŐĞůǇ ƵŶĐŚĂŶŐĞĚ͘ ůƚŚŽƵŐŚ ŽŶ Ă ůĞƐƐĞƌ ƐĐĂůĞ͕
ŝŶũƵƐƚŝĐĞƐĂŶĚĞǀĞŶĂƚƌŽĐŝƚŝĞƐĂŐĂŝŶƐƚĐŚŝůĚƌĞŶĐŽŶƚŝŶƵĞĚ͘
ƵƌŝŶŐ ƚŚĞ ƉĂƌƚŚĞŝĚ ĞƌĂ ŝŶ ^ŽƵƚŚ ĨƌŝĐĂ ;ϭϵϰϴʹϭϵϵϰͿ
ŐƌŽƐƐ ŝŶĞƋƵĂůŝƚŝĞƐ ĞǆŝƐƚĞĚ ďĞƚǁĞĞŶ ƚŚĞ ƌŝŐŚƚƐ ŽĨ ďůĂĐŬ ĂŶĚ
:ŽŚŶ>ŽĐŬĞ ǁŚŝƚĞĐŚŝůĚƌĞŶ͘dŚĞƌĞǁĂƐŚĂƌĚůǇĂŶĂƌĞĂŝŶǁŚŝĐŚƚŚĞƚŚĞŶ
EĂƚŝŽŶĂůŝƐƚ 'ŽǀĞƌŶŵĞŶƚ ĚŝĚ ŶŽƚ ƐŝŐŶŝĨŝĐĂŶƚůǇ ĚŝƐĐƌŝŵŝŶĂƚĞ
ĂŐĂŝŶƐƚďůĂĐŬĐŚŝůĚƌĞŶ͘&ŽƌĞǆĂŵƉůĞ͕ƐĐŚŽŽůŝŶŐ;ƵƉƚŽ'ƌĂĚĞϭϬͿ ǁĂƐ ĐŽŵƉƵůƐŽƌǇ ĨŽƌ ǁŚŝƚĞ͕ ďƵƚ
ŶŽƚĨŽƌďůĂĐŬĐŚŝůĚƌĞŶ͘/ƚƐƉĞĂŬƐĨŽƌŝƚƐĞůĨƚŚĂƚƐƵĐŚĚŝƐĐƌŝŵŝŶĂƚŝŽŶĞǀĞŶƚƵĂůůǇŚĂĚǀĞƌǇŶĞŐĂƚŝǀĞ
ĞĚƵĐĂƚŝŽŶĂůĂŶĚƌĞůĂƚĞĚĞĨĨĞĐƚƐ͘,ĞĂůƚŚƐĞƌǀŝĐĞƐĨŽƌďůĂĐŬƐǁĞƌĞŝŶĨĞƌŝŽƌ͘dŚĞŝŶĞǀŝƚĂďůĞƌĞƐƵůƚǁĂƐ
ƚŚĂƚ ĚŝƐĞĂƐĞƐ ĂŶĚ ƚŚĞ ŵŽƌƚĂůŝƚǇ ƌĂƚĞ ŽĨ ĞƐƉĞĐŝĂůůǇ ǇŽƵŶŐ ďůĂĐŬ ĐŚŝůĚƌĞŶ ǁĞƌĞ ŵƵĐŚ ŚŝŐŚĞƌ ƚŚĂŶ
ƚŚŽƐĞŽĨƚŚĞŝƌǁŚŝƚĞĐŽƵŶƚĞƌƉĂƌƚƐǁĞƌĞ͘KŶĞŽĨƚŚĞĨŝƌƐƚŐŽĂůƐƐĞƚďǇƚŚĞŶĞǁ'ŽǀĞƌŶŵĞŶƚĂĨƚĞƌ
ƚŚĞ ĨŝƌƐƚ ĚĞŵŽĐƌĂƚŝĐ ĞůĞĐƚŝŽŶƐ ŝŶ ϭϵϵϰ ǁĂƐ ŶŽƚ ŽŶůǇ ƚŽ ŽďůŝƚĞƌĂƚĞ ƐƵĐŚ ƌĂĐŝĂů ĚŝƐĐƌŝŵŝŶĂƚŝŽŶ͕ ďƵƚ
ĂůƐŽ ƚŽ ƉƌŽŵŽƚĞ ĐŚŝůĚƌĞŶ͛Ɛ ƌŝŐŚƚƐ͘ /Ŷ ϭϵϵϲ͕ ƚŚĞ 'ŽǀĞƌŶŵĞŶƚ ĞŶĚŽƌƐĞĚ ƚŚĞ hŶŝƚĞĚ EĂƚŝŽŶ͛Ɛ
ŽŶǀĞŶƚŝŽŶŽŶƚŚĞZŝŐŚƚƐŽĨƚŚĞŚŝůĚ͘/ƚǁĂƐƚŚĞĨŝƌƐƚůĞŐĂůůǇďŝŶĚŝŶŐŵĞĐŚĂŶŝƐŵƚŽŝŶĐŽƌƉŽƌĂƚĞ
ƚŚĞĨƵůůƌĂŶŐĞŽĨĐŚŝůĚƌĞŶ͛ƐƌŝŐŚƚƐ͗ĐŝǀŝůĂŶĚƉŽůŝƚŝĐĂů͕ĂƐǁĞůůĂƐĞĐŽŶŽŵŝĐ͕ƐŽĐŝĂůĂŶĚĐƵůƚƵƌĂů͘/ƚŝƐ
ŽĨĨŝĐŝĂůůǇ ƐƵƉƉŽƌƚĞĚ ďǇ ƚŚĞ ŵĂũŽƌŝƚǇ ŽĨ ƚŚĞ ǁŽƌůĚ͛Ɛ ĐŽƵŶƚƌŝĞƐ͘ /Ŷ ŚĂƉƚĞƌ ϳ ǁĞ ƉƌŽǀŝĚĞ Ă ŵŽƌĞ
ĚĞƚĂŝůĞĚŽǀĞƌǀŝĞǁŽĨ^ŽƵƚŚĨƌŝĐĂŶĐŚŝůĚƌĞŶ͛ƐƌŝŐŚƚƐ͘
dŽǁŚĂƚĞǆƚĞŶƚŚĂǀĞŵŽǀĞŵĞŶƚƐƐƵĐŚĂƐƚŚĞŽŶǀĞŶƚŝŽŶŽŶƚŚĞZŝŐŚƚƐŽĨƚŚĞŚŝůĚŝŵƉƌŽǀĞĚ
ƚŚĞ ƐƚĂƚĞ ŽĨ ƚŚĞǁŽƌůĚ͛Ɛ ĂŶĚ ^ŽƵƚŚ ĨƌŝĐĂ͛Ɛ ĐŚŝůĚƌĞŶ͍ /ƚ ĐĂŶŶŽƚďĞĚĞŶŝĞĚƚŚĂƚƚŚĞǇŚĂǀĞŚĂĚĂ
ƐŝŐŶŝĨŝĐĂŶƚ ŝŵƉĂĐƚ͘ dŚŝƐ ŽŶǀĞŶƚŝŽŶ ŶŽƚ ŽŶůǇ ďŽƵŶĚ ŶĂƚŝŽŶƐ ůĞŐĂůůǇ ƚŽ ĂĐĐĞƉƚ ƌĞƐƉŽŶƐŝďŝůŝƚǇ ĨŽƌ
ƚŚĞŝƌ ĐŚŝůĚƌĞŶ͛Ɛ ƌŝŐŚƚƐ͕ ďƵƚ ĂůƐŽ ĐƌĞĂƚĞĚ ĂǁĂƌĞŶĞƐƐ ƚŚĂƚ ƚŚĞƐĞ ƌŝŐŚƚƐ ƐŚŽƵůĚ ďĞ ƌĞƐƉĞĐƚĞĚ͘
hŶĨŽƌƚƵŶĂƚĞůǇ͕ƚŚĞƐŝƚƵĂƚŝŽŶŽĨĐŚŝůĚƌĞŶŝŶŵŽƐƚĐŽƵŶƚƌŝĞƐ͕ŝŶĐůƵĚŝŶŐ^ŽƵƚŚĨƌŝĐĂ͕ƐƚŝůůƌĞŵĂŝŶƐŽŶĞ
ŽĨŐƌĞĂƚĐŽŶĐĞƌŶ͘&ŽƌĞǆĂŵƉůĞ͕ŝƚŝƐĞƐƚŝŵĂƚĞĚƚŚĂƚŶĞĂƌůǇϲŵŝůůŝŽŶĐŚŝůĚƌĞŶĂƌĞƐƚŝůůĨŽƌĐĞĚŽƌƐŽůĚ
ŝŶƚŽƐůĂǀĞƌǇĞĂĐŚǇĞĂƌ͕ĂďŽƵƚϮϬϬϬϬϬŽĨƚŚĞŵĨƌŽŵtĞƐƚĂŶĚĞŶƚƌĂůĨƌŝĐĂ͘DĂŶǇŵŝůůŝŽŶƐĂƌĞ
ĐŽĞƌĐĞĚŝŶƚŽƐĞǆƵĂůĂďƵƐĞ͕ƉƌŽƐƚŝƚƵƚŝŽŶĂŶĚƉŽƌŶŽŐƌĂƉŚǇ͘dŚĞǇĂƌĞĞǀĞŶƌĞĐƌƵŝƚĞĚĂƐƐŽůĚŝĞƌƐŝŶ
ĂƌŵĞĚĐŽŶĨůŝĐƚƐ;ŝƚŝƐĞƐƚŝŵĂƚĞĚƚŚĂƚƚŚĞƌĞĂƌĞĂĨĞǁŚƵŶĚƌĞĚƚŚŽƵƐĂŶĚĐŚŝůĚƐŽůĚŝĞƌƐǁŽƌůĚǁŝĚĞͿ͘
^ŽƵƚŚ ĨƌŝĐĂ͕ ĂůƚŚŽƵŐŚ ŝƚ ŚĂƐ ŝĚĞŶƚŝĨŝĞĚ ƚŚĞ ŵĂŝŶ ĂƌĞĂƐ ŽĨ ĐŚŝůĚƌĞŶ͛Ɛ ƐƵĨĨĞƌŝŶŐ ĂŶĚ ŚĂƐ ƐĞƚ
ŐŽĂůƐŝŶƚŚŝƐƌĞŐĂƌĚ͕ƵŶĨŽƌƚƵŶĂƚĞůǇƐƚŝůůŚĂƐĂůŽŶŐǁĂǇƚŽŐŽ͘^ŽƵƚŚĨƌŝĐĂŶƐΖǀŽŝĐĞƐĂŐĂŝŶƐƚƚŚĞ
ĐŝƌĐƵŵƐƚĂŶĐĞƐŝŶǁŚŝĐŚƚŚĞŝƌĐŚŝůĚƌĞŶŚĂǀĞƚŽŐƌŽǁƵƉ;ĐƌŝŵĞ͕ǀŝŽůĞŶĐĞ͕ĂďƵƐĞ͕,/sͬ/^͕ůĂĐŬŽĨ
ƐŽĐŝĂů ĂƐƐŝƐƚĂŶĐĞ͕ ƉŽŽƌ ĞĚƵĐĂƚŝŽŶͿ ĂƌĞ ŚĞĂƌĚ ŽŶ Ă ĚĂŝůǇ ďĂƐŝƐ͘ /Ŷ ĨĂĐƚ͕ ƚŚĞ ƐƚĂƚĞ ŽĨ ĨƌŝĐĂŶ ĂŶĚ
^ŽƵƚŚ ĨƌŝĐĂŶ ĐŚŝůĚƌĞŶ ŚĂƐ ďĞĐŽŵĞ ĂŶ ŝƐƐƵĞ ŽĨ ŝŶƚĞƌŶĂƚŝŽŶĂů ĐŽŶĐĞƌŶ͘ dŚĞƌĞĨŽƌĞ͕ ŝƚ ŝƐ
ƵŶĚĞƌƐƚĂŶĚĂďůĞƚŚĂƚhE/&;ϮϬϬϵď͕Ɖ͘ϭͿ͕ƚŚĞǁŽƌůĚΖƐůĞĂĚŝŶŐŽƌŐĂŶŝƐĂƚŝŽŶĨŽĐƵƐŝŶŐŽŶĐŚŝůĚƌĞŶ
ĂŶĚĐŚŝůĚƌŝŐŚƚƐ͕ƐƚĂƚĞƐ͕͞dŽďĞĂĐŚŝůĚŝŶ^ŽƵƚŚĨƌŝĐĂŝƐƚŽǁĂůŬĂĨƌĂŐŝůĞƉĂƚŚƚŽĂĚƵůƚŚŽŽĚ͘͟ /Ŷ
ŚĂƉƚĞƌϳ͕ǁĞƐŚĂůůĚŝƐĐƵƐƐƐŽŵĞŽĨƚŚĞĐŚĂůůĞŶŐĞƐƚŽǁŚŝĐŚ^ŽƵƚŚĨƌŝĐĂŶĐŚŝůĚƌĞŶĂƌĞƐƵďũĞĐƚĞĚ͘
ϲ

dŚŝƐ ďŽŽŬ ŵŽƐƚůǇ ƉƌŽǀŝĚĞƐ ŝŶĨŽƌŵĂƚŝŽŶ
ŽŶƚŚĞŶŽƌŵĂůĚĞǀĞůŽƉŵĞŶƚŽĨƚŚĞĂǀĞƌĂŐĞ
ĐŚŝůĚ͘ ,ŽǁĞǀĞƌ͕ ĂƐ ƚŚĞ ŽǀĞƌǀŝĞǁ ŝŶĚŝĐĂƚĞƐ͕
ŵĂŶǇ ;ŝĨ ŶŽƚ ŵŽƐƚͿ ŽĨ ƚŚĞ ǁŽƌůĚ͛Ɛ ʹ ĂŶĚ
ƚŚĞƌĞĨŽƌĞ ĂůƐŽ ^ŽƵƚŚĨƌŝĐĂ͛Ɛ ʹ ĐŚŝůĚƌĞŶ ĂƌĞ
ŚĂŵƉĞƌĞĚ ďǇ ĨĂĐƚŽƌƐ ƚŚĂƚ ĐŽƵůĚ ŚĂǀĞ Ă
ƐŝŐŶŝĨŝĐĂŶƚůǇ ŶĞŐĂƚŝǀĞ ĞĨĨĞĐƚ ŽŶ ƚŚĞ
ƵŶĨŽůĚŝŶŐŽĨƚŚĞŝƌƉŽƚĞŶƚŝĂů͘dŚĞƌĞĨŽƌĞ͕ƚŚĞ
ŝŶĨŽƌŵĂƚŝŽŶ ĂŶĚ ĚĂƚĂ ŝŶ ƚŚŝƐ ďŽŽŬ ƐŚŽƵůĚ
ĂůǁĂǇƐ ďĞ ŝŶƚĞƌƉƌĞƚĞĚ ĂŐĂŝŶƐƚ ƚŚŝƐ
ďĂĐŬŐƌŽƵŶĚ͘

Zs/td,/^^d/KE

ϭ͘ tƌŝƚĞĂďƌŝĞĨŚŝƐƚŽƌŝĐĂůŽǀĞƌǀŝĞǁŽŶƚŚĞĂƚƚŝƚƵĚĞƐƚŽǁĂƌĚƐĐŚŝůĚƌĞŶƚŚƌŽƵŐŚŽƵƚƚŚĞĂŐĞƐ͘
Ϯ͘ ,ŽǁŵĂŶǇĂƚƚŝƚƵĚĞƐƚŽǁĂƌĚƐĐŚŝůĚƌĞŶĂĨĨĞĐƚƚŚĞŝƌĚĞǀĞůŽƉŵĞŶƚ͍

ϯ͘ /ŶǁŚĂƚǁĂǇǁĞƌĞĐŚŝůĚƌĞŶŝŶ^ŽƵƚŚĨƌŝĐĂĂĨĨĞĐƚĞĚďǇĂƚƚŝƚƵĚĞƐĂŶĚƉŽůŝƚŝĐƐ͍

ϰ͘ ,Žǁ ŚĂƐ ƚŚĞ ƉůŝŐŚƚ ŽĨ ƚŚĞ ĐŚŝůĚ ďĞĞŶ ĂĚĚƌĞƐƐĞĚ ŝŶ ^ŽƵƚŚ ĨƌŝĐĂ͍ ,ĂǀĞ ƚŚĞƐĞ ŝŶƚĞƌǀĞŶƚŝŽŶƐ ďĞĞŶ

ƐƵĐĐĞƐƐĨƵů͍

ϭ͘ϰ s>KWDEd>^d'ÊKD/E^K&s>KWDEd

ůƚŚŽƵŐŚ ƚŚĞ ĚĞǀĞůŽƉŵĞŶƚ ŽĨ ƚŚĞ
ĐŚŝůĚ ŝƐ Ă ĐŽŶƚŝŶƵŽƵƐ ƉƌŽĐĞƐƐ ŝƚ ŝƐ
ƵƐĞĨƵů ƚŽ ĚŝǀŝĚĞ ŝƚ ŝŶƚŽ ƐƚĂŐĞƐ͕
ƵƐŝŶŐƚŚĞĐŚĂƌĂĐƚĞƌŝƐƚŝĐƐĂŶĚƐŬŝůůƐ
ǁŚŝĐŚ ƌĞƐĞĂƌĐŚ ŚĂƐ ƐŚŽǁŶ ŵŽƐƚ
ŝŶĚŝǀŝĚƵĂůƐ ĚĞǀĞůŽƉ ĚƵƌŝŶŐ ĞĂĐŚ
ƐƉĞĐŝĨŝĐ ƐƚĂŐĞ͘ dŚĞƌĞ ĂƌĞ ƐĞǀĞƌĂů
ĂĚǀĂŶƚĂŐĞƐ ƚŽ ƚŚŝƐ ƐƚĂŐĞ
ĂƉƉƌŽĂĐŚ͘ &Žƌ ŝŶƐƚĂŶĐĞ͕ ŝƚ
ƉƌŽǀŝĚĞƐ Ă ŐŽŽĚ ŝŶĚŝĐĂƚŝŽŶ ŽĨ
ǁŚĞŶ ĐŚŝůĚƌĞŶ ĂƌĞ ƌĞĂĚǇ ĨŽƌ
ƐĐŚŽŽů ĂŶĚ ǁŚĞŶ ƚŚĞǇ ƐŚŽƵůĚ ďĞ
ĂůůŽǁĞĚ ƚŽ ŵĂŬĞ ƚŚĞŝƌ ŽǁŶ
ĚĞĐŝƐŝŽŶƐ ŽŶ ŝŵƉŽƌƚĂŶƚ ŵĂƚƚĞƌƐ͘
ƚ ƚŚĞ ƐĂŵĞ ƚŝŵĞ͕ ŝƚ ƉƌŽǀŝĚĞƐ Ă
ŐŽŽĚ ŝŶĚŝĐĂƚŝŽŶ ŽĨ ǁŚĞƚŚĞƌ Ă

ĐŚŝůĚ͛Ɛ ĚĞǀĞůŽƉŵĞŶƚ ŝƐ ďĞůŽǁ Žƌ
ĂďŽǀĞƚŚĞŶŽƌŵ;ĂǀĞƌĂŐĞͿ͘
^ŽŵĞ ĐŚĂƌĂĐƚĞƌŝƐƚŝĐƐ ĂŶĚ
ƐŬŝůůƐĂƌĞŽďǀŝŽƵƐ͕ǁŚŝĐŚŵĞĂŶƚŚĂƚĐĞƌƚĂŝŶďŽƵŶĚĂƌŝĞƐďĞƚǁĞĞŶƐƚĂŐĞƐŵĂǇďĞĐůĞĂƌůǇĚƌĂǁŶĂŶĚ
ĂƌĞ ŐĞŶĞƌĂůůǇ ĂĐĐĞƉƚĞĚ͘ dŚƵƐ͕ ďŝƌƚŚ ŝƐ Ă ĐůĞĂƌ ĂŶĚ ŐĞŶĞƌĂůůǇ ĂĐĐĞƉƚĞĚ ďŽƵŶĚĂƌǇ ďĞƚǁĞĞŶ ƚŚĞ
ƉƌĞŶĂƚĂů ƐƚĂŐĞ ;ǁŚĞŶ ƚŚĞ ĐŚŝůĚ ŝƐ Ɛƚŝůů ŝŶ ƚŚĞ ǁŽŵďͿ ĂŶĚ ƚŚĞ ƉŽƐƚŶĂƚĂů ƐƚĂŐĞ ;ƚŚĞ ƉĞƌŝŽĚ ĂĨƚĞƌ
ϳ

ďŝƌƚŚͿ͘ KŶ ƚŚĞ ŽƚŚĞƌ ŚĂŶĚ͕ ƐŽŵĞ ďŽƵŶĚĂƌŝĞƐ ĂƌĞ ŶŽƚ ĂƐ ĐůĞĂƌůǇ ĚĞŵĂƌĐĂƚĞĚ ĂŶĚ ĂƌĞ ĞǀĞŶ ƋƵŝƚĞ
ĂƌďŝƚƌĂƌǇ͘&ƵƌƚŚĞƌŵŽƌĞ͕ŝŶĚŝǀŝĚƵĂůĂŶĚĐƵůƚƵƌĂůĚŝĨĨĞƌĞŶĐĞƐƐŚŽƵůĚĂůǁĂǇƐďĞƚĂŬĞŶŝŶƚŽĂĐĐŽƵŶƚ͘
;^ĞĞƵůƚƵƌĂůͲZĞůŝŐŝŽƵƐƉĞƌƐƉĞĐƚŝǀĞ͗^ƚĂŐĞƐŽĨ/ƐůĂŵŝĐƵƉďƌŝŶŐŝŶŐĂƐĂŶĞǆĂŵƉůĞŽĨĂƉĞƌƐƉĞĐƚŝǀĞ
ƚŚĂƚĚŝĨĨĞƌƐĨƌŽŵƚŚĞǁĞůůͲŬŶŽǁŶtĞƐƚĞƌŶƉĞƌƐƉĞĐƚŝǀĞ͘Ϳ
ŐĂŝŶƐƚ ƚŚŝƐ ďĂĐŬŐƌŽƵŶĚ͕ ŵŽƐƚ ƉƐǇĐŚŽůŽŐŝƐƚƐ ǁŝůů ĂŐƌĞĞ ŽŶ ƚŚĞ ĨŽůůŽǁŝŶŐ ĚĞǀĞůŽƉŵĞŶƚĂů
ƐƚĂŐĞƐƚŚĂƚǁŝůůďĞƵƐĞĚŝŶƚŚŝƐďŽŽŬ͗
ͻ ƚŚĞ ƉƌĞŶĂƚĂů ƐƚĂŐĞ͕ ƐƵďĚŝǀŝĚĞĚ ŝŶƚŽ ƚŚĞ ŐĞƌŵŝŶĂů͕ ƚŚĞ ĞŵďƌǇŽŶŝĐ ĂŶĚ ƚŚĞ ĨĞƚĂů ;Žƌ ĨŽĞƚĂůͿ
ƉĞƌŝŽĚƐ
ͻ ƚŚĞ ŶĞŽŶĂƚĂů ƐƚĂŐĞ ;ĂƉƉƌŽǆŝŵĂƚĞůǇ ƚŚĞ ĨŝƌƐƚ ƚǁŽ ƚŽ ĨŽƵƌ ǁĞĞŬƐ ŽĨ ůŝĨĞͿ ĂŶĚ ŝŶĨĂŶĐǇ
;ĂƉƉƌŽǆŝŵĂƚĞůǇƚŚĞƐƵďƐĞƋƵĞŶƚƚǁŽǇĞĂƌƐͿ͕ǁŚŝĐŚŝƐƵƐƵĂůůǇŐƌŽƵƉĞĚƚŽŐĞƚŚĞƌ
ͻ ĞĂƌůǇĐŚŝůĚŚŽŽĚ;ĂƉƉƌŽǆŝŵĂƚĞůǇĂŐĞƚǁŽƚŽƐŝǆͿ
ͻ ŵŝĚĚůĞĐŚŝůĚŚŽŽĚ;ĨƌŽŵĂƉƉƌŽǆŝŵĂƚĞůǇĂŐĞƐŝǆƚŽƚŚĞďĞŐŝŶŶŝŶŐŽĨƉƵďĞƌƚǇ͕ĂďŽƵƚϭϮǇĞĂƌƐͿ
ͻ ĂĚŽůĞƐĐĞŶĐĞ;ĨƌŽŵƉƵďĞƌƚǇƚŽĂĚƵůƚŚŽŽĚͿ͘
h>dhZ>ͲZ>/'/Kh^WZ^Wd/s͗^ƚĂŐĞƐŽĨ/ƐůĂŵŝĐƵƉďƌŝŶŐŝŶŐ
WƌŽƉŚĞƚ DƵŚĂŵŵĂĚ ĚŝǀŝĚĞĚ ƚŚĞ ůŝĨĞ ŽĨ Ă ĐŚŝůĚ ĨƌŽŵ ƚŚĞ ĂŐĞ ŽĨ ŝŶĨĂŶĐǇ ƚŽ Ϯϭ ǇĞĂƌƐ ŝŶƚŽ
ƚŚƌĞĞƐƚĂŐĞƐ͘ĂĐŚůĂƐƚƐƐĞǀĞŶǇĞĂƌƐ͗
• ƵƌŝŶŐƚŚĞĨŝƌƐƚƐƚĂŐĞ͕ĨƌŽŵďŝƌƚŚƚŽƐĞǀĞŶǇĞĂƌƐŽůĚ͕ŝƚŵƵƐƚ ďĞĂƉƌŝŽƌŝƚǇƚŽŝŶƐƚŝůŝŶ
ĐŚŝůĚƌĞŶ ƚŚĞ ǀĂůƵĞƐ ŶĞĐĞƐƐĂƌǇ ĨŽƌ Ă ƉƌŽƉĞƌ ƵƉďƌŝŶŐŝŶŐ ĂŶĚ ƚŽ ǁŽƌŬ ŽŶ ĐŚĂƌĂĐƚĞƌ
ďƵŝůĚŝŶŐ͘dŚŝƐŝƐŶŽƚƚŚĞƉĞƌŝŽĚƚŽŝŶƚƌŽĚƵĐĞĐŽŵƉůĞǆĐŽŶĐĞƉƚƐ͘EŽƌŝƐŝƚĂƉƉƌŽƉƌŝĂƚĞ
ƚŽƵƐĞĨĞĂƌĂŶĚƐŚĂŵĞĂƐĂƚĂĐƚŝĐƚŽŐĞƚĐŚŝůĚƌĞŶƚŽĐŽŵƉůǇǁŝƚŚ/ƐůĂŵŝĐůĂǁƐ͘/ŶƐƚĞĂĚ͕
WƌŽƉŚĞƚDƵŚĂŵŵĂĚƚĞĂĐŚĞƐĂƚƚŚŝƐƐƚĂŐĞƚŚĂƚƉĂƌĞŶƚƐĂŶĚŽƚŚĞƌĂĚƵůƚƐŵƵƐƚŵŽĚĞů
ĂƉƉƌŽƉƌŝĂƚĞďĞŚĂǀŝŽƵƌĂŶĚƚƌĞĂƚĐŚŝůĚƌĞŶǁŝƚŚŐƌĂĐĞĂŶĚƌĞƐƉĞĐƚ͘dŚŝƐǁŝůůůĞĂĚƚŽƚŚĞ
ĨŽƌŐŝǀĞŶĞƐƐŽĨƐŝŶƐ͘
• dŚĞ ƐĞĐŽŶĚ ƉŚĂƐĞ ŽĨ /ƐůĂŵŝĐ ƵƉďƌŝŶŐŝŶŐ ŽĐĐƵƌƐ ĚƵƌŝŶŐ ƚŚĞ ĂŐĞƐ ϴ ƚŽ ϭϱ͘ ƵƌŝŶŐ ƚŚĞ
ĨŝƌƐƚƚǁŽƐƚĂŐĞƐ͕ĐŚŝůĚƌĞŶĂƌĞƚĂƵŐŚƚƚŚĞƐƚĞƉƐŽĨƉƌĂǇĞƌĂŶĚĂďůƵƚŝŽŶ;ƌŝƚƵĂůǁĂƐŚŝŶŐŽƌ
ĐůĞĂŶƐŝŶŐͿ͘ƚƚŚĞĂŐĞŽĨŶŝŶĞƚŚĞǇĂƌĞĞǆƉĞĐƚĞĚƚŽŵĂƐƚĞƌƉƌĂǇĞƌ͘KŶĐĞĂĐŚŝůĚŚĂƐ
ůĞĂƌŶĞĚŚŽǁƚŽƉƌĂǇ͕'ŽĚǁŝůůĨŽƌŐŝǀĞƚŚĞƐŝŶƐŽĨƚŚĞƉĂƌĞŶƚƐ͘ŚŝůĚƌĞŶůĞĂƌŶƉƌĂǇĞƌŝŶ
ŐƌĂĚƵĂůƐƚĞƉƐ͘
• dŚĞ ĨŝŶĂů ƐƚĂŐĞ ŽĨ /ƐůĂŵŝĐ ƵƉďƌŝŶŐŝŶŐ ƚĂŬĞƐ ƉůĂĐĞ ĚƵƌŝŶŐ ƚŚĞ ĂŐĞƐ ϭϱ ƚŽ Ϯϭ͘ ƚ ƚŚŝƐ
ƉŽŝŶƚ͕ ƚŚĞ ŚĂƌĚ ǁŽƌŬ ŽĨ ƚŚĞ ĐŽŵŵƵŶŝƚǇ ŝŶ ǁŽƌŬŝŶŐ ƚŽŐĞƚŚĞƌ ƚŽ ƌĂŝƐĞ Ă ĐŚŝůĚ ƐŚŽƵůĚ
ŵĂŶŝĨĞƐƚŝƚƐĞůĨŝŶƚŚĞĐŚŝůĚ͛ƐĐŽŶĚƵĐƚ͘dŚĞWƌŽƉŚĞƚƐƵŐŐĞƐƚĞĚƚŚĂƚƉĂƌĞŶƚƐŶŽǁĂĐƚĂƐ
Ă͚ĨƌŝĞŶĚ͛ƚŽƚŚĞŝƌĐŚŝůĚ͕ƌĂƚŚĞƌƚŚĂŶĐŽŶƚŝŶƵĞƚŚĞƌŽůĞŽĨĂ͚ƚĞĂĐŚĞƌ͛͘
/ƚ ŝƐ ƚŚĞ ƌĞƐƉŽŶƐŝďŝůŝƚǇ ŽĨ Ăůů ŵĞŵďĞƌƐ ŽĨ ƚŚĞ ĐŽŵŵƵŶŝƚǇ ƚŽ ǁŽƌŬ ƚŽŐĞƚŚĞƌ ƚŽ ŝŶƐƚŝů ŝŶ
ĐŚŝůĚƌĞŶƚŚĞďĞƐƚƐŽĐŝĂů͕ŵŽƌĂůĂŶĚƌĞůŝŐŝŽƵƐǀĂůƵĞƐ͘
,ƵĚĂ:ĂǁĂĚ;ϮϬϭϭͿ

,ŽǁĞǀĞƌ͕ŝƚŝƐĂůƐŽŝŵƉŽƌƚĂŶƚƚŽƚĂŬĞŶŽƚĞŽĨƚŚĞůĞŐĂůĚĞĨŝŶŝƚŝŽŶŽĨĂĐŚŝůĚǁŚŝĐŚ͕ĂĐĐŽƌĚŝŶŐ
ƚŽƚŚĞŽŶƐƚŝƚƵƚŝŽŶŽĨ^ŽƵƚŚĨƌŝĐĂ͕ŝƐĂƉĞƌƐŽŶƵŶĚĞƌƚŚĞĂŐĞŽĨϭϴǇĞĂƌƐ͘dŚĞƌĞĨŽƌĞ͕ŝŶƚĞƌŵƐŽĨ
ƚŚĞůĞŐĂůĚĞĨŝŶŝƚŝŽŶ͕ƚŚĞŐĞŶĞƌŝĐ;ŐĞŶĞƌĂůͿƚĞƌŵĐŚŝůĚŝƐƵƐĞĚĨŽƌĐŚŝůĚƌĞŶŽĨĂůůĂŐĞƐ͕ĨƌŽŵŝŶĨĂŶĐǇ
ƚŽ ĂĚŽůĞƐĐĞŶĐĞ͘ ůƚŚŽƵŐŚ ƚŚĞ ƚŝƚůĞ ŽĨ ƚŚŝƐ ďŽŽŬ ŚŝůĚ ĂŶĚ ĚŽůĞƐĐĞŶƚ ĞǀĞůŽƉŵĞŶƚ ŝƐ ůĂƌŐĞůǇ ƚŽ
ĚĞŵĂƌĐĂƚĞ ĂŶĚ ŽƌŐĂŶŝƐĞ ƚŚĞ ĚĞǀĞůŽƉŵĞŶƚĂů ƐƚĂŐĞƐ ƵƐĞĚ ŝŶ ƉƐǇĐŚŽůŽŐǇ͕ ƚŚĞ ƉƌĞƐĞŶƚ ĂƵƚŚŽƌƐ
ĂĐŬŶŽǁůĞĚŐĞ ƚŚĞ ůĞŐĂů ĚĞĨŝŶŝƚŝŽŶ͘ dŚĞƌĞĨŽƌĞ͕ ŝŶ ŵĂŶǇ ŝŶƐƚĂŶĐĞƐ͕ ƚŚĞ ƚĞƌŵ ĐŚŝůĚ ǁŝůů ďĞ ƵƐĞĚ ƚŽ
ŝŶĚŝĐĂƚĞĂůůĐŚŝůĚƌĞŶƵŶĚĞƌƚŚĞĂŐĞŽĨϭϴ;ŝ͘Ğ͘ŝŶĐůƵĚŝŶŐĂĚŽůĞƐĐĞŶĐĞͿ͘
ϴ

,ƵŵĂŶƐ ĂƌĞ ĐŽŵƉůĞǆ ĂŶĚ ŵĂŶǇͲĨĂĐĞƚĞĚ ďĞŝŶŐƐ͕ ĂŶĚ ĚŝĨĨĞƌĞŶƚ ĐŚĂƌĂĐƚĞƌŝƐƚŝĐƐ ĚĞǀĞůŽƉ ŝŶ
ĚŝĨĨĞƌĞŶƚǁĂǇƐ͕ĂƚĚŝĨĨĞƌĞŶƚƚĞŵƉŽƐĂŶĚĂƚĚŝĨĨĞƌĞŶƚƐƚĂŐĞƐŽĨƚŚĞŝƌůŝǀĞƐ͘/ƚŝƐƚŚĞƌĞĨŽƌĞŶĞĐĞƐƐĂƌǇ
ƚŽĚŝƐƚŝŶŐƵŝƐŚďĞƚǁĞĞŶƚŚĞǀĂƌŝŽƵƐĂƌĞĂƐŽĨĚĞǀĞůŽƉŵĞŶƚĂŶĚƚŽƐƚƵĚǇƚŚĞŵƐĞƉĂƌĂƚĞůǇ͕ǁŝƚŚŽƵƚ
ůŽƐŝŶŐƐŝŐŚƚŽĨƚŚĞǁŚŽůĞ͘
^ŝŵŝůĂƌ ƚŽ ƚŚĞ ƐŝƚƵĂƚŝŽŶ ƌĞŐĂƌĚŝŶŐ ƚŚĞ ĚĞǀĞůŽƉŵĞŶƚĂů ƐƚĂŐĞƐ͕ ĨŽƌ ƉƌĂĐƚŝĐĂů ƌĞĂƐŽŶƐ͕
ƉƐǇĐŚŽůŽŐŝƐƚƐ ĚĞĐŝĚĞĚ ƚŽ ĚĞĂů ǁŝƚŚ ƚŚŝƐ ďǇ ĚŝǀŝĚŝŶŐ ĚĞǀĞůŽƉŵĞŶƚ ŝŶƚŽ ĚŝĨĨĞƌĞŶƚ ĂƌĞĂƐ͘ dŚĞ
ĨŽůůŽǁŝŶŐĚŝǀŝƐŝŽŶƐĂƌĞƵƐƵĂůůǇƵƐĞĚ͗

¾ WŚǇƐŝĐĂůĚĞǀĞůŽƉŵĞŶƚ͘dŚŝƐĨĂĐĞƚŽĨĚĞǀĞůŽƉŵĞŶƚĞŶƚĂŝůƐĐŚĂŶŐĞƐŝŶƚŚĞĐŚŝůĚ͛ƐďŽĚǇƐƵĐŚ
ĂƐ ǁĞŝŐŚƚ ĂŶĚ ŚĞŝŐŚƚ͘ /ƚ ĂůƐŽ ŝŶĐůƵĚĞƐ ƚŚĞ ĚĞǀĞůŽƉŵĞŶƚ ŽĨ ƚŚĞ ďƌĂŝŶ ĂŶĚ ƚŚĞ ĞĨĨĞĐƚ ŽĨ
ĨĂĐƚŽƌƐ ƐƵĐŚ ĂƐ ŚĞƌĞĚŝƚǇ͕ ŚŽƌŵŽŶĞƐ ĂŶĚ ŶƵƚƌŝƚŝŽŶ͘ Ŷ ŝŵƉŽƌƚĂŶƚ ĂƐƉĞĐƚ ŽĨ ƚŚĞ ƉŚǇƐŝĐĂů
ĚĞǀĞůŽƉŵĞŶƚŽĨƚŚĞĐŚŝůĚŝƐŵŽƚŽƌĚĞǀĞůŽƉŵĞŶƚ͘;DŽƚŽƌŵĞĂŶƐŵŽǀĞŵĞŶƚ͘ͿdŚŝƐƌĞĨĞƌƐƚŽ
ƚŚĞ ĐŚŝůĚ͛Ɛ ŐƌĂĚƵĂů ĚĞǀĞůŽƉŵĞŶƚ ĐŽŶĐĞƌŶŝŶŐ ďŽĚǇ ŵŽǀĞŵĞŶƚƐ͖ ĨŽƌ ĞǆĂŵƉůĞ ƐŝƚƚŝŶŐ͕
ĐƌĂǁůŝŶŐ͕ǁĂůŬŝŶŐ͕ŐƌĂƐƉŝŶŐĂŶĚůĂƚĞƌĂůƐŽĐŽŵƉůĞǆƐƉŽƌƚƐĂĐƚŝǀŝƚŝĞƐ͘
¾ ŽŐŶŝƚŝǀĞĚĞǀĞůŽƉŵĞŶƚ͘ŽŐŶŝƚŝŽŶƌĞĨĞƌƐƚŽŚŽǁǁĞĂĐƋƵŝƌĞŝŶĨŽƌŵĂƚŝŽŶĂďŽƵƚƚŚĞǁŽƌůĚ
ďǇ ŵĞĂŶƐ ŽĨ ŽƵƌ ƐĞŶƐĞƐ͕ ŚŽǁ ǁĞ ƉƌŽĐĞƐƐ ĂŶĚ ŝŶƚĞƌƉƌĞƚ ƐƵĐŚ ŝŶĨŽƌŵĂƚŝŽŶ͕ ĂŶĚ ŚŽǁ ǁĞ
ƐƚŽƌĞ͕ ƌĞƚƌŝĞǀĞ ĂŶĚ ƵƐĞ ƚŚŝƐ ŬŶŽǁůĞĚŐĞ ƚŽ ĚŝƌĞĐƚ ŽƵƌ ďĞŚĂǀŝŽƵƌ͘ ŽŐŶŝƚŝǀĞ ĚĞǀĞůŽƉŵĞŶƚ
ƚŚĞƌĞĨŽƌĞ ƌĞĨĞƌƐ ƚŽ ŚŽǁ ĐŚŝůĚƌĞŶ ĐŽŵĞ ƚŽ ŬŶŽǁ ĂŶĚ ƵŶĚĞƌƐƚĂŶĚ ƚŚĞŝƌǁŽƌůĚĂŶĚ ŝŶĐůƵĚĞƐ
ƉĞƌĐĞƉƚŝŽŶ͕ůĞĂƌŶŝŶŐ͕ŵĞŵŽƌǇ͕ƚŚŝŶŬŝŶŐ͕ĚĞĐŝƐŝŽŶͲŵĂŬŝŶŐ͕ŝŵĂŐŝŶĂƚŝŽŶ͕ĐƌĞĂƚŝǀŝƚǇ͕ůĂŶŐƵĂŐĞ
ĂŶĚŝŶƚĞůůŝŐĞŶĐĞ͘EŽƚĞƚŚĂƚŝŶƚĞůůŝŐĞŶĐĞŝƐŶŽƚƚŚĞƐĂŵĞĂƐĐŽŐŶŝƚŝŽŶ͘ůƚŚŽƵŐŚƚŚĞƌĞŝƐĂŶ
ŽǀĞƌůĂƉ͕ŝŶƚĞůůŝŐĞŶĐĞƐŚŽƵůĚƌĂƚŚĞƌďĞƐĞĞŶĂƐĂƐƵďĚŝǀŝƐŝŽŶŽĨĐŽŐŶŝƚŝŽŶ͘/ŶƚĞůůŝŐĞŶĐĞŝƐĂ
ŶĂƌƌŽǁĞƌ ĐŽŶĐĞƉƚ ƚŚĂŶ ĐŽŐŶŝƚŝŽŶ ĂŶĚ ƌĞĨĞƌƐ ŽŶůǇ ƚŽ ƚŚĞ ĂďŝůŝƚǇ ƚŽ ƐŽůǀĞ ƉƌŽďůĞŵƐ ĂŶĚ ƚŽ
ĂĚũƵƐƚ ĞĨĨĞĐƚŝǀĞůǇ ƚŽ ƚŚĞ ĞŶǀŝƌŽŶŵĞŶƚ͘ ;dŚĞ ƚĞƌŵ /Y Žƌ ŝŶƚĞůůŝŐĞŶĐĞ ƋƵŽƚŝĞŶƚ ƌĞĨĞƌƐ ƚŽ Ă
ƉĞƌƐŽŶ͛ƐƐĐŽƌĞŝŶĂŶŝŶƚĞůůŝŐĞŶĐĞƚĞƐƚ͘Ϳ
¾ WĞƌƐŽŶĂůŝƚǇ ĚĞǀĞůŽƉŵĞŶƚ͘ WĞƌƐŽŶĂůŝƚǇ ŝƐ ŽŶĞ ŽĨ ƚŚĞ ŵŽƐƚ ĐŽŵƉƌĞŚĞŶƐŝǀĞ ƚĞƌŵƐ ŝŶ
ƉƐǇĐŚŽůŽŐǇ͘>ŝƚĞƌĂůůǇƚŚŽƵƐĂŶĚƐŽĨĚĞĨŝŶŝƚŝŽŶƐŽĨƉĞƌƐŽŶĂůŝƚǇĞǆŝƐƚ͕ƚŚĞĐŽŶƚĞŶƚŽĨǁŚŝĐŚŝƐ
ƵƐƵĂůůǇ ĚĞƚĞƌŵŝŶĞĚ ďǇ ƚŚĞ ƐƉĞĐŝĨŝĐ ƉĂƌĂĚŝŐŵ ŽĨ ƚŚĞ ĂƵƚŚŽƌ͘ ; ƉĂƌĂĚŝŐŵ ƌĞĨĞƌƐ ƚŽ ƚŚĞ
ƐƉĞĐŝĨŝĐ ƚŚĞŽƌĞƚŝĐĂů ŽƌŝĞŶƚĂƚŝŽŶ ŽĨ Ă ƉĞƌƐŽŶ͖ ĨŽƌ ĞǆĂŵƉůĞ͕ ĂƐ ǁĞ ƐŚĂůů ƐĞĞ ůĂƚĞƌ͕ &ƌĞƵĚ͛Ɛ
ƉĂƌĂĚŝŐŵǁĂƐƉƐǇĐŚŽĂŶĂůǇƐŝƐ͘Ϳ,ŽǁĞǀĞƌ͕ŵŽƐƚƉƐǇĐŚŽůŽŐŝƐƚƐǁŝůůĂŐƌĞĞǁŝƚŚƚŚĞǀŝĞǁƉŽŝŶƚ
ƚŚĂƚ ƉĞƌƐŽŶĂůŝƚǇ ŝƐ ƚŚĞ ƚŽƚĂůŝƚǇ ŽĨ Ă ƉĞƌƐŽŶ͛Ɛ ƉƐǇĐŚŽůŽŐŝĐĂů͕ ƐŽĐŝĂů͕ ŵŽƌĂů ĂŶĚ ƉŚǇƐŝĐĂů
ĐŚĂƌĂĐƚĞƌŝƐƚŝĐƐ͘ /ƚ ŝƐ ĂůǁĂǇƐ ǀĞƌǇ ŝŵƉŽƌƚĂŶƚ ƚŽ ƌĞŵĞŵďĞƌ ƚŚĂƚ ƉĞƌƐŽŶĂůŝƚǇ ŝƐ ƵŶŝƋƵĞ ƚŽ Ă
ƐƉĞĐŝĨŝĐŝŶĚŝǀŝĚƵĂů͘dŚƵƐ͕ǁŚĞŶƌĞĂĚŝŶŐƚŚŝƐďŽŽŬ͕ĂůǁĂǇƐŬĞĞƉŝŶŵŝŶĚƚŚĂƚĞǀĞƌǇĐŚŝůĚŝƐ
ƵŶŝƋƵĞ͘DƵĐŚŽĨƚŚĞƌĞƐĞĂƌĐŚĚĂƚĂŝŶƉƐǇĐŚŽůŽŐǇŝƐďĂƐĞĚŽŶĂǀĞƌĂŐĞƐ͕ǁŚŝĐŚŵĂŬĞƐŝƚĞĂƐǇ
ƚŽĨŽƌŐĞƚƚŚĂƚĞǀĞƌǇƉĞƌƐŽŶ͕ǁŚĞƚŚĞƌĐŚŝůĚŽƌĂĚƵůƚŝƐƵŶŝƋƵĞĂŶĚƚŚĞƌĞĨŽƌĞŽŶĞŽĨĂŬŝŶĚ͘
^ĞǀĞƌĂů ŝŵƉŽƌƚĂŶƚ ĂƐƉĞĐƚƐ ŽĨ ƉĞƌƐŽŶĂůŝƚǇ ǁŝůů ƌĞĐĞŝǀĞ ĂƚƚĞŶƚŝŽŶ ŝŶ ƚŚŝƐ ďŽŽŬ͘ dŚĞ ƐĞůĨ
ĐĂŶ ďĞ ƌĞŐĂƌĚĞĚ ĂƐ ƚŚĞ ĐŽƌĞ ŽĨ Ă ƉĞƌƐŽŶ͛Ɛ ƉĞƌƐŽŶĂůŝƚǇ͖ ŝŶ ŽƚŚĞƌ ǁŽƌĚƐ͕ ŚŝƐ Žƌ ŚĞƌ ŵŽƐƚ
ŝŵƉŽƌƚĂŶƚ ĐŚĂƌĂĐƚĞƌŝƐƚŝĐƐ͘ dŚĞ ƐĞůĨͲĐŽŶĐĞƉƚ ƌĞĨĞƌƐ ƚŽ Ă ƉĞƌƐŽŶ͛Ɛ ĞǀĂůƵĂƚŝŽŶ ŽĨ ŚŝŵͲ Žƌ
ŚĞƌƐĞůĨ͘ ;&Žƌ ĞǆĂŵƉůĞ͕ Ă ĐŚŝůĚ͛Ɛ ƐĞůĨͲĐŽŶĐĞƉƚ ĐĂŶ ďĞ ĂĨĨĞĐƚĞĚ ŶĞŐĂƚŝǀĞůǇ ŝĨ ŚĞ Žƌ ƐŚĞ ŝƐ
ĐƌŝƚŝĐŝƐĞĚĂůůƚŚĞƚŝŵĞ͘Ϳ/ĚĞŶƚŝƚǇŝƐƚŚĞǁĂǇĂƉĞƌƐŽŶŝĚĞŶƚŝĨŝĞƐŚŝŵͲŽƌŚĞƌƐĞůĨŝŶƌĞůĂƚŝŽŶƚŽ
ŽƚŚĞƌŝŶĚŝǀŝĚƵĂůƐĂŶĚƐŽĐŝĂůŐƌŽƵƉƐ͘;&ŽƌĞǆĂŵƉůĞ͕ƚŚĞĚĞǀĞůŽƉŵĞŶƚŽĨĂĐŚŝůĚ͛ƐŝĚĞŶƚŝƚǇŝƐ
ŝŵƉŽƌƚĂŶƚďĞĐĂƵƐĞŝƚǁŝůůŐŝǀĞŚŝŵŽƌŚĞƌƐĞůĨͲĐŽŶĨŝĚĞŶĐĞƚŽŬŶŽǁǁŚŽŚĞŽƌƐŚĞƌĞĂůůǇŝƐ͘Ϳ
/ŶĂĚĚŝƚŝŽŶ͕ƚŚĞǁĂǇŝŶǁŚŝĐŚĂƉĞƌƐŽŶĐŽŶƚƌŽůƐĂŶĚĞǆƉƌĞƐƐĞƐŚŝƐŽƌŚĞƌĞŵŽƚŝŽŶƐ͕ŝƐĂůƐŽĂŶ
ŝŶƚĞŐƌĂůƉĂƌƚŽĨǁŚŽŚĞŽƌƐŚĞŝƐ͘
¾ ^ŽĐŝĂů ĚĞǀĞůŽƉŵĞŶƚ͘ ^ŽĐŝĂů ĚĞǀĞůŽƉŵĞŶƚ ŝŶǀŽůǀĞƐ ƚŚĞ ĚĞǀĞůŽƉŵĞŶƚ ŽĨ ƚŚĞ ŝŶĚŝǀŝĚƵĂů͛Ɛ
ŝŶƚĞƌĂĐƚŝŽŶ ĂŶĚ ƌĞůĂƚŝŽŶƐŚŝƉƐ ǁŝƚŚ ŽƚŚĞƌ ƉĞŽƉůĞ͘ /ƚ ĂůƐŽ ƌĞĨĞƌƐƚŽ ƚŚĞ ŝŶĨůƵĞŶĐĞ ŽĨ ƐŽĐŝĞƚǇ
ϵ

ĂŶĚ ƐŝŐŶŝĨŝĐĂŶƚ ŽƚŚĞƌ ƉĞƌƐŽŶƐ ŽŶ ƚŚĞ ŝŶĚŝǀŝĚƵĂů͘ ;^ŝŐŶŝĨŝĐĂŶƚ ŽƚŚĞƌƐ ƌĞĨĞƌ ƚŽ ƉĞŽƉůĞ
ŝŵƉŽƌƚĂŶƚŝŶƚŚĞĐŚŝůĚ͛ƐůŝĨĞ͘Ϳ^ŽĐŝĂůĚĞǀĞůŽƉŵĞŶƚŝŶĐůƵĚĞƐĂƐƉĞĐƚƐƐƵĐŚĂƐƚŚĞĚĞǀĞůŽƉŵĞŶƚ
ŽĨ ĂƚƚĂĐŚŵĞŶƚ ďĞƚǁĞĞŶ ĐĂƌĞŐŝǀĞƌ ĂŶĚ ĐŚŝůĚ͕ ƚŚĞ ĞǆƉĂŶƐŝŽŶ ŽĨ ƚŚĞ ƉĞƌƐŽŶΖƐ ŝŶƚĞƌƉĞƌƐŽŶĂů
ƌĞůĂƚŝŽŶƐŚŝƉƐ͕ ƚŚĞ ŵŽĚĞůůŝŶŐ ŽĨ ďĞŚĂǀŝŽƵƌ ĂŶĚ ƚŚĞ ĚĞǀĞůŽƉŵĞŶƚ ŽĨ ƌĞůĂƚŝŽŶƐŚŝƉƐ ďĞƚǁĞĞŶ
ƚŚĞƐĞǆĞƐ͘^ŽĐŝĂůĚĞǀĞůŽƉŵĞŶƚƐŚŽƵůĚŶŽƚďĞĐŽŶĨƵƐĞĚǁŝƚŚƐŽĐŝĂůŝƐĂƚŝŽŶ͘^ŽĐŝĂůŝƐĂƚŝŽŶŝƐ
ĂŶ ĂƐƉĞĐƚ ŽĨ ƐŽĐŝĂů ĚĞǀĞůŽƉŵĞŶƚ ǁŚĞƌĞ ƚŚĞ ŝŶĚŝǀŝĚƵĂů ĂĐƋƵŝƌĞƐ ƐŽĐŝĂůůǇ ĂĐĐĞƉƚĂďůĞ
ďĞŚĂǀŝŽƵƌƚŚƌŽƵŐŚƐŽĐŝĂůŝŶƚĞƌĂĐƚŝŽŶǁŝƚŚŽƚŚĞƌƐ͘
ƉĂƌƚŝĐƵůĂƌůǇ ŝŵƉŽƌƚĂŶƚ ĂƐƉĞĐƚ ŽĨ ƐŽĐŝĂů ĚĞǀĞůŽƉŵĞŶƚ ŝƐ ŵŽƌĂů ĚĞǀĞůŽƉŵĞŶƚ͘ /ƚ
ŝŶǀŽůǀĞƐƚŚĞŝŶĚŝǀŝĚƵĂůΖƐǀŝĞǁƐĐŽŶĐĞƌŶŝŶŐǁŚĂƚŝƐƌŝŐŚƚĂŶĚǁƌŽŶŐ͕ĂƐǁĞůůĂƐĚĞǀĞůŽƉŵĞŶƚƐ
ŝŶƚŚĞǁĂǇŝŶǁŚŝĐŚŵŽƌĂůũƵĚŐŵĞŶƚƐĂƌĞŵĂĚĞ͘
ZĞůŝŐŝŽŶ ĂŶĚ ƐƉŝƌŝƚƵĂůŝƚǇ ĂƌĞ ƵƐƵĂůůǇ ůĞĂƌŶĞĚ ŝŶ ƐŽĐŝĂů ĐŽŶƚĞǆƚƐ ;Ğ͘Ő͘ ŝŶƐƚƌƵĐƚŝŽŶ ďǇ
ƉĂƌĞŶƚƐ͕ĐŽŵŵƵŶŝƚǇŵĞŵďĞƌƐĂŶĚƌĞůŝŐŝŽƵƐůĞĂĚĞƌƐͿ͘ůƚŚŽƵŐŚƌĞůŝŐŝŽŶĂŶĚƐƉŝƌŝƚƵĂůŝƚǇŵĂǇ
ŚĂǀĞĂůĂƌŐĞŝŶĨůƵĞŶĐĞŽŶĂĐŚŝůĚΖƐŵŽƌĂůĂŶĚŽƚŚĞƌĂƐƉĞĐƚƐŽĨĚĞǀĞůŽƉŵĞŶƚ͕ŵĂŶǇ;ŝĨŶŽƚ
ƚŚĞ ŵĂũŽƌŝƚǇͿ ŽĨ ƚĞǆƚ ďŽŽŬƐ ŽŶ ĐŚŝůĚ ƉƐǇĐŚŽůŽŐǇ ĚŽ ŶŽƚ ĂĚĚƌĞƐƐ ƚŚŝƐ ƚŽƉŝĐ͘ dŚĞ ĐƵƌƌĞŶƚ
ĂƵƚŚŽƌƐ ĂƌĞ ŽĨ ƚŚĞ ŽƉŝŶŝŽŶ ŚŽǁĞǀĞƌ͕ ƚŚĂƚ ƚŚĞƐĞ ĐŽŶĐĞƉƚƐ ĂƌĞ ƚŽŽ ŝŵƉŽƌƚĂŶƚ ƚŽ ŝŐŶŽƌĞ͘
dŚĞƐĞƚǁŽĐŽŶĐĞƉƚƐǁŝůůƚŚĞƌĞĨŽƌĞďĞĚŝƐĐƵƐƐĞĚ͘

ůƚŚŽƵŐŚƚŚĞŵĞŶƚŝŽŶĞĚĂƌĞĂƐŽĨĚĞǀĞůŽƉŵĞŶƚǁŝůůďĞĚŝƐĐƵƐƐĞĚƐĞƉĂƌĂƚĞůǇ͕ŝƚƐŚŽƵůĚĂůǁĂǇƐ
ďĞƚĂŬĞŶŝŶƚŽĂĐĐŽƵŶƚƚŚĂƚƚŚĞƐĞĚŝĨĨĞƌĞŶƚĂƌĞĂƐĂƌĞŝŶƚĞƌƌĞůĂƚĞĚĂŶĚŽƉĞƌĂƚĞŝŶŝŶƚĞƌĂĐƚŝŽŶǁŝƚŚ
ŽŶĞĂŶŽƚŚĞƌ͘ǀĞƌǇŝŶĚŝǀŝĚƵĂůƚŚĞƌĞĨŽƌĞĨƵŶĐƚŝŽŶƐĂƐĂǁŚŽůĞ͘

Zs/td,/^^d/KE

ϭ͘ ,ŽǁŝƐƚŚĞĐŽŶĐĞƉƚĐŚŝůĚůĞŐĂůůǇĚĞĨŝŶĞĚŝŶ^ŽƵƚŚĨƌŝĐĂ͍

Ϯ͘ EĂŵĞƚŚĞƐƚĂŐĞƐŽĨĚĞǀĞůŽƉŵĞŶƚŝŶĐŚŝůĚŚŽŽĚ͘,ŽǁĚŽĞƐƚŚŝƐĚŝĨĨĞƌĨƌŽŵƚŚĞ/ƐůĂŵŝĐƉĞƌƐƉĞĐƚŝǀĞ͍
ϯ͘ ŝƐĐƵƐƐǁŚĂƚŝƐŵĞĂŶƚďǇƉŚǇƐŝĐĂů͕ĐŽŐŶŝƚŝǀĞ͕ƉĞƌƐŽŶĂůŝƚǇĂŶĚƐŽĐŝĂůĚĞǀĞůŽƉŵĞŶƚ͘

ϭ͘ϱ s>KWDEd>/^^h^

/Ŷ Ăůů ƐĐŝĞŶĐĞƐ͕ ƚŚĞƌĞ ĂƌĞ ĚŝĨĨĞƌĞŶƚ ǀŝĞǁƉŽŝŶƚƐ ŽŶ ǀĂƌŝŽƵƐ ĂƐƉĞĐƚƐ͘ WƐǇĐŚŽůŽŐǇ ŝƐ ŶŽ ĞǆĐĞƉƚŝŽŶ͘
^ƵĐŚ ŝƐƐƵĞƐ Žƌ ĐŽŶƚƌŽǀĞƌƐŝĞƐ ĂƌĞ͕ ŽĨ ĐŽƵƌƐĞ͕ ŝŵƉŽƌƚĂŶƚ ĨŽƌ ƚŚĞ ĚĞǀĞůŽƉŵĞŶƚ ŽĨ Ă ƐĐŝĞŶĐĞ͕ ĂƐ
ƉĂƐƐŝǀĞ ĂĐĐĞƉƚĂŶĐĞ ŽĨ ŝŶĨŽƌŵĂƚŝŽŶ ĐĂŶ ŽŶůǇ ůĞĂĚ ƚŽ ƐƚĂŐŶĂƚŝŽŶ͕ ƚŚĞ ŵĂũŽƌ ŽďƐƚĂĐůĞ ŽĨ ĂŶǇ
ƉƌŽŐƌĞƐƐ͘ dŚĞ ŝĚĞĂů ƐŝƚƵĂƚŝŽŶ ŝƐ ƚŚĂƚ Ă ƐƉĞĐŝĨŝĐ ŝƐƐƵĞ ƐŚŽƵůĚ ďĞ ĚĞďĂƚĞĚ ĂŶĚ ƌĞƐĞĂƌĐŚĞĚ ƵŶƚŝů
ĐŽŶƐĞŶƐƵƐŝƐƌĞĂĐŚĞĚʹĂŶĚƚŚĞƐĂŵĞƉƌŽĐĞƐƐƌĞƉĞĂƚĞĚǁŝƚŚƚŚĞŶĞǆƚĐŽŶƚƌŽǀĞƌƐǇ͕ŽĨǁŚŝĐŚƚŚĞƌĞ
ǁŝůůĂůǁĂǇƐďĞŵŽƌĞƚŚĂŶĞŶŽƵŐŚ͘
ƚƉƌĞƐĞŶƚ͕ƚŚĞĨŽůůŽǁŝŶŐŵĂǇďĞƌĞŐĂƌĚĞĚĂƐƐŽŵĞŽĨƚŚĞŵĂũŽƌŝƐƐƵĞƐƚŚĂƚĂƌĞĚĞďĂƚĞĚŝŶ
ĐŚŝůĚƉƐǇĐŚŽůŽŐǇ͘

ϭ͘ϱ͘ϭ EĂƚƵƌĞŽƌŶƵƌƚƵƌĞ͍

tĞƐƚĂƌƚĞĚƚŚŝƐĐŚĂƉƚĞƌǁŝƚŚƚǁŽƐŚŽƌƚĐĂƐĞƐƚƵĚŝĞƐ͗ƚŚĞDŽŶŬĞǇďŽǇĂŶĚƚŚĞŽǇǁŚŽďĞĐĂŵĞĂ
Őŝƌů͘ŽƚŚĐĂƐĞƐĞůŝĐŝƚƋƵĞƐƚŝŽŶƐƚŚĂƚĂƌĞŝůůƵƐƚƌĂƚŝǀĞŽĨƚŚĞƐŽͲĐĂůůĞĚŶĂƚƵƌĞͲŶƵƌƚƵƌĞŝƐƐƵĞ͘EĂƚƵƌĞ
ƌĞĨĞƌƐ ƚŽ ďŝŽůŽŐŝĐĂů ĚĞƚĞƌŵŝŶĂŶƚƐ ƐƵĐŚ ĂƐ ŐĞŶĞƚŝĐ͕ ŶĞƵƌŽůŽŐŝĐĂů ĂŶĚ ŚŽƌŵŽŶĂů ĨĂĐƚŽƌƐ͘ EƵƌƚƵƌĞ
ƌĞĨĞƌƐ ƚŽ ĞŶǀŝƌŽŶŵĞŶƚĂů ĨĂĐƚŽƌƐ ƐƵĐŚ ĂƐ ƚŚĞ ƐŽĐŝĂů ;Ğ͘Ő͘ ƉĂƌĞŶƚŝŶŐ ƐƚǇůĞƐͿ ĂŶĚ ƚŚĞ ƉŚǇƐŝĐĂů
ĞŶǀŝƌŽŶŵĞŶƚ ;Ğ͘Ő͘ ƉŽǀĞƌƚǇͿ͘ dŚŝƐ ĚĞďĂƚĞ ĐĞŶƚƌĞƐ ŽŶ ƚŚĞ ƋƵĞƐƚŝŽŶ ŽĨ ǁŚĞƚŚĞƌ ƚŚĞ ĐŚŝůĚ͛Ɛ
ϭϬ

ĚĞǀĞůŽƉŵĞŶƚ ŝƐ ƚŚĞ ƌĞƐƵůƚ ŽĨ ďŝŽůŽŐŝĐĂů ĂŶĚ ĞƐƉĞĐŝĂůůǇ ŐĞŶĞƚŝĐ ĨĂĐƚŽƌƐ ;ŶĂƚƵƌĞͿŽƌ ĞŶǀŝƌŽŶŵĞŶƚĂů
ŝŶĨůƵĞŶĐĞƐ ;ŶƵƌƚƵƌĞͿ͘ ůƚŚŽƵŐŚ ƚŚŝƐ ĚĞďĂƚĞ ŝƐ ŽŶĞ ŽĨ ƚŚĞ ŽůĚĞƐƚ ŝŶ ƉƐǇĐŚŽůŽŐǇ ĂŶĚ ƚŚĞ ƌĞůĂƚĞĚ
ƐĐŝĞŶĐĞƐ͕ŝƚŚĂƐĐŽŶƚŝŶƵĞĚƚŽƌĂŐĞŽŶ;ĞƐƉĞĐŝĂůůǇŝŶĐĞƌƚĂŝŶĐŝƌĐůĞƐͿ͘

EĂƚƵƌĞ ǀƐ EƵƌƚƵƌĞ
dŚĞƌĞĂƌĞƐĞǀĞƌĂůƌĞĂƐŽŶƐǁŚǇƚŚŝƐĚĞďĂƚĞŚĂƐĐŽŶƚŝŶƵĞĚĨŽƌƐŽůŽŶŐ͘&ŝƌƐƚůǇ͕ƚŚĞĚĞďĂƚĞŝƐ
ŚĞĂǀŝůǇ ŝŶƚĞƌǁŽǀĞŶ ǁŝƚŚ ĂƌŐƵŵĞŶƚƐ ƚŚĂƚ ĂƌĞ ŶŽƚ ƐƚƌŝĐƚůǇ ƐĐŝĞŶƚŝĨŝĐ͘ WŽůŝƚŝĐĂů ĂŶĚ ƌĞůŝŐŝŽƵƐ ďĞůŝĞĨ
ƐǇƐƚĞŵƐ ŝŶ ƉĂƌƚŝĐƵůĂƌ͕ ƚĞŶĚ ƚŽ ĐŽůŽƵƌ ƚŚĞƐĞ ĂƌŐƵŵĞŶƚƐ͕ ǁŝƚŚ ƚŚĞ ŝŶĞǀŝƚĂďůĞ ƌĞƐƵůƚ ƚŚĂƚ ĞŵŽƚŝŽŶ
ƌĂƚŚĞƌƚŚĂŶƐĐŝĞŶƚŝĨŝĐĚĂƚĂŽĨƚĞŶƚƌŝƵŵƉŚƐ͘ƚǇƉŝĐĂůĞǆĂŵƉůĞŝƐƚŚĞŝƐƐƵĞŽĨŚŽŵŽƐĞǆƵĂůŝƚǇ͕ǁŚĞƌĞ
ƉŽůŝƚŝĐĂů ĂŶĚ ƌĞůŝŐŝŽƵƐ ůĞĂĚĞƌƐ ƚĞŶĚ ƚŽ ƐƵƉƉŽƌƚ ƚŚĞ ŶƵƌƚƵƌĞ ĂƉƉƌŽĂĐŚ ǁŚĞƌĞ ŝƚ ŝƐ ďĞůŝĞǀĞĚ ƚŚĂƚ
ŚŽŵŽƐĞǆƵĂůŝƚǇ ŝƐ ĐĂƵƐĞĚ ďǇ ĞŶǀŝƌŽŶŵĞŶƚĂů ĨĂĐƚŽƌƐ ĂŶĚ ƚŚĂƚ ƉĞŽƉůĞ ƚŚĞƌĞĨŽƌĞ ŚĂǀĞ Ă ĐŚŽŝĐĞ ŝŶ
ƚŚĞŝƌ ƐĞǆƵĂů ŽƌŝĞŶƚĂƚŝŽŶ͘ DŽĚĞƌŶ ƐĐŝĞŶƚŝƐƚƐ͕ ŽŶ ƚŚĞ ŽƚŚĞƌ ŚĂŶĚ͕ ƚĞŶĚ ƚŽ ĂĐŬŶŽǁůĞĚŐĞ ƚŚĂƚ
ďŝŽůŽŐŝĐĂů ĨĂĐƚŽƌƐ ƉůĂǇ Ă ŵŽƌĞ ŝŵƉŽƌƚĂŶƚ ƌŽůĞ ŝŶ ŚŽŵŽƐĞǆƵĂůŝƚǇ ƚŚĂŶ ǁĂƐ ƉƌĞǀŝŽƵƐůǇ ĂĐĐĞƉƚĞĚ͘
^ĞĐŽŶĚůǇ͕ ƚŚĞ ŶĂƚƵƌĞͲŶƵƌƚƵƌĞ ŝƐƐƵĞ ĞŶĐŽŵƉĂƐƐĞƐ ƐƵĐŚ Ă ǁŝĚĞ ǀĂƌŝĞƚǇ ŽĨ ďĞŚĂǀŝŽƵƌƐ ƚŚĂƚ ŝƚ ŝƐ
ƌĞůĂƚŝǀĞůǇ ĞĂƐǇ ƚŽ ĨŝŶĚ ĂŶ ĞǆĂŵƉůĞ ƚŚĂƚ ǁŝůů ƐƵƉƉŽƌƚ ĞŝƚŚĞƌ ǀŝĞǁƉŽŝŶƚ͘ &Žƌ ŝŶƐƚĂŶĐĞ͕ ŵŽƚŽƌ
ĚĞǀĞůŽƉŵĞŶƚ ŵĂǇ ďĞ ƌĞŐĂƌĚĞĚ ĂƐ ĂŶ ĞǆĂŵƉůĞ ƚŚĂƚ ďĞŚĂǀŝŽƵƌ ŝƐ ŐĞŶĞƚŝĐĂůůǇ ĚĞƚĞƌŵŝŶĞĚ͕ ǁŚŝůĞ
ƐŽĐŝĂůŝƐĂƚŝŽŶŵĂǇďĞƵƐĞĚĂƐĞǀŝĚĞŶĐĞƚŚĂƚďĞŚĂǀŝŽƵƌŝƐĂƉƌŽĚƵĐƚŽĨƚŚĞĞŶǀŝƌŽŶŵĞŶƚ͘ƚŚŝƌĚ
ĨĂĐƚŽƌǁŚŝĐŚŵĂŬĞƐŝƚĚŝĨĨŝĐƵůƚƚŽƐŽůǀĞƚŚĞŶĂƚƵƌĞͲŶƵƌƚƵƌĞĚĞďĂƚĞŝƐƚŚĂƚƚŚĞĐĂƵƐĞŽĨĂƐƉĞĐŝĨŝĐ
ďĞŚĂǀŝŽƵƌŝƐŽĨƚĞŶǀĞƌǇĚŝĨĨŝĐƵůƚƚŽƉƌŽǀĞ͘&ŽƌĞǆĂŵƉůĞ͕ŝĨĂĐŚŝůĚǁŚŽǁĂƐƚƌĂƵŵĂƚŝƐĞĚĚĞǀĞůŽƉƐ
ĚĞƉƌĞƐƐŝŽŶ͕ ŚŽǁ ĐŽƵůĚ ŽŶĞ ƉƌŽǀĞ ƚŚĂƚ ƚŚĞ ĚĞƉƌĞƐƐŝŽŶ ǁĂƐ ĐĂƵƐĞĚ ďǇ ƚŚĞ ƚƌĂƵŵĂ Žƌ ǁŽƵůĚ ŶŽƚ
ŚĂǀĞ ĚĞǀĞůŽƉĞĚ ĂŶǇǁĂǇ ;ŝ͘Ğ͘ ĚƵĞ ƚŽ ŐĞŶĞƚŝĐͬďŝŽůŽŐŝĐĂů ƌĞĂƐŽŶƐͿ͍ ĨƚĞƌ Ăůů͕ ŵĂŶǇ ĐŚŝůĚƌĞŶ ĂƌĞ
ƚƌĂƵŵĂƚŝƐĞĚďƵƚŶĞǀĞƌĚĞǀĞůŽƉĚĞƉƌĞƐƐŝŽŶ͕ǁŚŝůĞŵĂŶǇŽƚŚĞƌƐŝŶĂƉŽƐŝƚŝǀĞĞŶǀŝƌŽŶŵĞŶƚĚĞǀĞůŽƉ
ĚĞƉƌĞƐƐŝŽŶ͘dŚŝƐĐĂƵƐĞͲĞĨĨĞĐƚŝƐƐƵĞŝƐǀĞƌǇŝŵƉŽƌƚĂŶƚŝŶƉƐǇĐŚŽůŽŐǇĂŶĚƐŚŽƵůĚĂůǁĂǇƐďĞŬĞƉƚŝŶ
ŵŝŶĚ͘ dŚĞ ŝƐƐƵĞ ŝƐ ŝůůƵƐƚƌĂƚĞĚ ďǇ ƚŚĞ ǁĞůůͲŬŶŽǁŶ ũŽŬĞ ƚŚĂƚ ĚŝĞƚ ĚƌŝŶŬƐ ĐĂƵƐĞ ƉĞŽƉůĞ ƚŽ ďĞĐŽŵĞ
ŽǀĞƌǁĞŝŐŚƚ͗ũƵƐƚůŽŽŬĂƚŚŽǁŵĂŶǇƉĞŽƉůĞǁŚŽĚƌŝŶŬĚŝĞƚĚƌŝŶŬƐĂƌĞŽǀĞƌǁĞŝŐŚƚ͊ŵŽƌĞƐĞƌŝŽƵƐ
ĞǆĂŵƉůĞ͗ƐŚŽƵůĚŽŶĞĨŝŶĚƚŚĂƚƉĞŽƉůĞǁŚŽĂďƵƐĞĚƌƵŐƐĂƌĞŶŽƚǀĞƌǇŝŶƚĞůůŝŐĞŶƚ͕ŚŽǁƌĞůŝĂďůĞŝƐŝƚ
ƚŽƐĂǇƚŚĂƚĚƌƵŐĂďƵƐĞůĞĂĚƐƚŽĂůŽǁŝŶƚĞůůŝŐĞŶĐĞ͍/ƚĐŽƵůĚďĞũƵƐƚƚŚĞŽƉƉŽƐŝƚĞ͗ĞĐĂƵƐĞŽĨĂŶ
ĂůƌĞĂĚǇĞǆŝƐƚŝŶŐůŽǁŝŶƚĞůůŝŐĞŶĐĞ͕ƚŚĞƉĞƌƐŽŶƐƚĂƌƚĞĚƚŽĂďƵƐĞĚƌƵŐƐ͘dŚƵƐ͕ŝĨƚǁŽĨĂĐƚŽƌƐ͕ĂŶĚ͕
ĐŽͲĞǆŝƐƚŽƌĂƌĞůŝŶŬĞĚ͕ŝƚŝƐŶŽƚĂůǁĂǇƐĞĂƐǇƚŽĚĞƚĞƌŵŝŶĞǁŚĞƚŚĞƌĐĂƵƐĞĚŽƌǁŚĞƚŚĞƌĐĂƵƐĞĚ
ʹŽƌǁŚĞƚŚĞƌƚŚĞƌĞŝƐĂĐĂƵƐĂůƌĞůĂƚŝŽŶƐŚŝƉĂƚĂůů͘dŚŝƐŝƐĂĐŽŵŵŽŶŵŝƐƚĂŬĞŵĂĚĞďǇƉĞŽƉůĞĂŶĚ
ƐŚŽƵůĚďĞĂǀŽŝĚĞĚĂƚĂůůĐŽƐƚƐ͘
ůƚŚŽƵŐŚ ƚŚĞ ŶĂƚƵƌĞͲŶƵƌƚƵƌĞ ĚĞďĂƚĞ ŚĂƐ ŶŽƚ ďĞĞŶ ĨƵůůǇ ƌĞƐŽůǀĞĚ͕ ŵŽƐƚ ƉƐǇĐŚŽůŽŐŝƐƚƐ ĂŐƌĞĞ
ƚŚĂƚ ƚŚĞ ĚĞďĂƚĞ ŶŽ ůŽŶŐĞƌ ĐĞŶƚƌĞƐ ŽŶ ǁŚŝĐŚ ŽĨ ŶĂƚƵƌĞ Žƌ ŶƵƌƚƵƌĞ ŝƐ ƚŚĞ ŵŽƌĞ ŝŵƉŽƌƚĂŶƚ ʹ ďƵƚ
ƌĂƚŚĞƌŽŶŚŽǁĞĂĐŚŽĨƚŚĞƐĞĨĂĐƚŽƌƐĐŽŶƚƌŝďƵƚĞƐƚŽƐƉĞĐŝĨŝĐďĞŚĂǀŝŽƵƌƐ͕ƐŝƚƵĂƚŝŽŶƐĂŶĚŝŶĚŝǀŝĚƵĂůƐ͘
ϭϭ

/ƚ ŝƐ ŐĞŶĞƌĂůůǇ ĂĐĐĞƉƚĞĚ ƚŚĂƚ ƚŚĞ ŝŶƚĞƌĂĐƚŝŽŶ ďĞƚǁĞĞŶ ŚĞƌĞĚŝƚǇ ĂŶĚ ĞŶǀŝƌŽŶŵĞŶƚ ŝƐ ŵƵĐŚ ŵŽƌĞ
ŝŵƉŽƌƚĂŶƚƚŚĂŶƚŚĞƌĞƐƉĞĐƚŝǀĞĐŽŶƚƌŝďƵƚŝŽŶŽĨĞĂĐŚ͘dŚĞƵŶŝƋƵĞĞĨĨĞĐƚŽĨƚŚĞŝŶƚĞƌĂĐƚŝŽŶŝƐĂůƐŽ
ĂĐŬŶŽǁůĞĚŐĞĚ͘ dŚŝƐ ŵĞĂŶƐ ƚŚĂƚ ƚŚĞ ĞĨĨĞĐƚ ŽĨ ƚŚŝƐ ŝŶƚĞƌĂĐƚŝŽŶ ŽŶ ƚŚĞ ŝŶĚŝǀŝĚƵĂů ǁŝůů ĚŝĨĨĞƌ ĨƌŽŵ
ƉĞƌƐŽŶƚŽƉĞƌƐŽŶ͕ĨƌŽŵƐŝƚƵĂƚŝŽŶƚŽƐŝƚƵĂƚŝŽŶĂŶĚĨƌŽŵƚŝŵĞƚŽƚŝŵĞ͘dŚĞƌĞŝƐ͕ƚŚĞƌĞĨŽƌĞ͕ŶŽƐĞƚ
ĨŽƌŵƵůĂƚŽĚĞƚĞƌŵŝŶĞƚŚĞƌĞƐƉĞĐƚŝǀĞĞĨĨĞĐƚŽĨŶĂƚƵƌĞŽƌŶƵƌƚƵƌĞŽŶĂƉĂƌƚŝĐƵůĂƌƉĞƌƐŽŶ͘,ŽǁĞǀĞƌ͕
ĂƵƐĞĨƵůŐƵŝĚĞůŝŶĞŝŶŵŽƐƚĐĂƐĞƐŝƐƚŚĂƚŚĞƌĞĚŝƚǇƐĞƚƐƚŚĞůŝŵŝƚƐĂŶĚƚŚĞĞŶǀŝƌŽŶŵĞŶƚĚĞƚĞƌŵŝŶĞƐƚŽ
ǁŚĂƚĞǆƚĞŶƚĂƐƉĞĐŝĨŝĐĐŚĂƌĂĐƚĞƌŝƐƚŝĐǁŝůůĚĞǀĞůŽƉďĞƚǁĞĞŶƚŚĞƐĞůŝŵŝƚƐ͘

ϭ͘ϱ͘Ϯ ŽŶƚŝŶƵŝƚǇŽƌĚŝƐĐŽŶƚŝŶƵŝƚǇ͍

dŚĞĐŽƌĞƋƵĞƐƚŝŽŶĐŽŶĐĞƌŶŝŶŐƚŚŝƐŝƐƐƵĞŝƐǁŚĞƚŚĞƌŚƵŵĂŶĚĞǀĞůŽƉŵĞŶƚŝƐĂĐŽŶƚŝŶƵŽƵƐ;ŐƌĂĚƵĂů
ĂŶĚ ƐŵŽŽƚŚͿ Žƌ Ă ĚŝƐĐŽŶƚŝŶƵŽƵƐ ƉƌŽĐĞƐƐ ;ĂďƌƵƉƚ ĂŶĚ ŽĐĐƵƌƌŝŶŐ ŝŶ ĚŝƐƚŝŶĐƚ ƐƚĞƉƐ Žƌ ƐƚĂŐĞƐͿ͘ /Ŷ
ŽƚŚĞƌǁŽƌĚƐ͕ŝƐĚĞǀĞůŽƉŵĞŶƚŐƌĂĚƵĂůůŝŬĞƚŚĞƐƚĞĂĚǇŐƌŽǁƚŚŽĨĂƚƌĞĞŽƌŝƐŝƚĐŽŵƉĂƌĂďůĞǁŝƚŚƚŚĞ
ĚŝƐƚŝŶĐƚƐƚĂŐĞƐĚƵƌŝŶŐǁŚŝĐŚĂĐĂƚĞƌƉŝůůĂƌĐŚĂŶŐĞƐŝŶƚŽĂďƵƚƚĞƌĨůǇ͍

ŽŶƚŝŶƵŝƚǇ ŝƐĐŽŶƚŝŶƵŝƚǇ
ŽŶƚŝŶƵŝƚǇĂŶĚĚŝƐĐŽŶƚŝŶƵŝƚǇŝŶĚĞǀĞůŽƉŵĞŶƚ͘

dŚĞƌĞ ƐĞĞŵƐ ƚŽ ďĞ ĞŶŽƵŐŚ ĞǀŝĚĞŶĐĞ ƚŽ ĐŽŶĐůƵĚĞ ƚŚĂƚ ďŽƚŚ ƚŚĞƐĞ ǀŝĞǁƉŽŝŶƚƐ ĂƌĞ ĐŽƌƌĞĐƚ͕
ĚĞƉĞŶĚŝŶŐŽŶƚŚĞƚǇƉĞŽĨďĞŚĂǀŝŽƵƌ͘&ŽƌĞǆĂŵƉůĞ͕ƚŚĞŐƌĂĚƵĂůǁĂǇŝŶǁŚŝĐŚĐŚŝůĚƌĞŶůĞĂƌŶƚŽƚĂůŬ
ĂŶĚ ĞǆƉƌĞƐƐ ƚŚĞŵƐĞůǀĞƐ ĂƐ ƚŚĞŝƌ ǀŽĐĂďƵůĂƌǇ ĞǆƉĂŶĚƐ ĂŶĚ ƚŚĞ ǁĂǇ ƚŚĞǇ ĚĞǀĞůŽƉ ĐŽŐŶŝƚŝǀĞůǇ͕ ŝƐ
ƉƌĂĐƚŝĐĂů ĞǀŝĚĞŶĐĞ ƚŚĂƚ ƚŚĞ ĐŽŶƚŝŶƵŝƚǇǀŝĞǁƉŽŝŶƚ ŚŽůĚƐ ǁĂƚĞƌ ƚŽ Ă ĐĞƌƚĂŝŶ ĞǆƚĞŶƚ͘ KŶ ƚŚĞ ŽƚŚĞƌ
ŚĂŶĚ͕ƚŚĞƌĞůĂƚŝǀĞůǇƐƵĚĚĞŶŚŽƌŵŽŶĂůĐŚĂŶŐĞƐƚŚĂƚůĞĂĚƚŽƐĞǆƵĂůŵĂƚƵƌĂƚŝŽŶĚƵƌŝŶŐĂĚŽůĞƐĐĞŶĐĞ
ƐŚŽǁƚŚĂƚƚŚĞĚŝƐĐŽŶƚŝŶƵŝƚǇǀŝĞǁƉŽŝŶƚŝƐĂůƐŽǀĂůŝĚ͘
ŶŽƚŚĞƌ ŝŶƚĞƌĞƐƚŝŶŐ ĂƐƉĞĐƚ ŽĨ ƚŚĞ ĐŽŶƚŝŶƵŝƚǇͲĚŝƐĐŽŶƚŝŶƵŝƚǇ ŝƐƐƵĞ ŝƐ ǁŚĞƚŚĞƌ ƚŚĞ ĞĂƌůǇ
ĐŚĂƌĂĐƚĞƌŝƐƚŝĐƐŽĨƚŚĞĐŚŝůĚĐŽŶƚŝŶƵĞŝŶƚŽŚŝƐŽƌŚĞƌůĂƚĞƌůŝĨĞĂƐĂŶĂĚƵůƚ͘/ŶŽƚŚĞƌǁŽƌĚƐ͕ŝƐůĂƚĞƌ
ďĞŚĂǀŝŽƵƌƉƌĞĚŝĐƚĂďůĞŝĨƚŚĞƉƌĞĚŝĐƚŝŽŶƐĂƌĞďĂƐĞĚŽŶĂĐŚŝůĚ͛ƐĞĂƌůǇďĞŚĂǀŝŽƵƌ͍&ŽƌĞǆĂŵƉůĞ͕ǁŝůů
ƚŚĞƋƵŝĞƚĂŶĚŽďĞĚŝĞŶƚĐŚŝůĚĂůƐŽďĞĂƋƵŝĞƚĂŶĚŽďĞĚŝĞŶƚĂĚŽůĞƐĐĞŶƚĂŶĚĂĚƵůƚ͍tŚĂƚĂďŽƵƚƚŚĞ
ĐŚŝůĚǁŚŽŝƐĂŶŽƵƚƐƚĂŶĚŝŶŐƐƉŽƌƚƐƉĞƌƐŽŶŽƌƐĐŚŽůĂƌ͍tŝůůŚĞŽƌƐŚĞƐƚŝůůďĞŽƵƚƐƚĂŶĚŝŶŐŝŶůĂƚĞƌ
ůŝĨĞ͍ZĞŐĂƌĚůĞƐƐŽĨǁŚĂƚŝƐƌĞĨůĞĐƚĞĚŝŶƚŚĞƉŽƉƵůĂƌŵĞĚŝĂĂŶĚďĞůŝĞǀĞĚďǇŵĂŶǇ͕ŝƚŝƐŶŽƚĞĂƐǇĂƚ
ĂůůƚŽƉƌĞĚŝĐƚĨƵƚƵƌĞŚƵŵĂŶďĞŚĂǀŝŽƵƌ͘&ƌŽŵĞǆƉĞƌŝĞŶĐĞ͕ǇŽƵǁŝůůŬŶŽǁŚŽǁŵĂŶǇŽĨǇŽƵƌĨƌŝĞŶĚƐ
ǁŚŽŵǇŽƵŚĂǀĞŶŽƚƐĞĞŶĨŽƌŵĂŶǇǇĞĂƌƐŚĂǀĞĐŚĂŶŐĞĚ͕ĞǀĞŶƚŽƚŚĞĞǆƚĞŶƚƚŚĂƚǇŽƵŚĂǀĞŶŽƚŚŝŶŐ
ŝŶĐŽŵŵŽŶĂŶǇŵŽƌĞ͘/ƚŝƐĞƋƵĂůůǇƚƌƵĞ͕ŽŶƚŚĞŽƚŚĞƌŚĂŶĚ͕ƚŚĂƚǇŽƵŽĨƚĞŶƌƵŶŝŶƚŽŽůĚĨƌŝĞŶĚƐƚŚĂƚ
ŚĂǀĞďĂƐŝĐĂůůǇŶŽƚĐŚĂŶŐĞĚ͕ǁŚŽĂƌĞ͞ũƵƐƚƚŚĞƐĂŵĞŽůĚ>ĞƌĂƚŽͬ&ƌĂŶĐŽŝƐ͘͟ŐŽŽĚŐƵŝĚĞůŝŶĞŝƐƚŚĂƚ
ƉĂƐƚ ĂŶĚ ƉƌĞƐĞŶƚ ďĞŚĂǀŝŽƵƌ ŝƐ ƚŚĞ ďĞƐƚ ƉƌĞĚŝĐƚŽƌ ŽĨ ĨƵƚƵƌĞ ďĞŚĂǀŝŽƵƌ ʹ ďƵƚ ƚŚŝƐ ĚŽĞƐ ŶŽƚ ŝŵƉůǇ
ƚŚĂƚŝƚŝƐĨƵůůǇƌĞůŝĂďůĞ͘ƐŵĞŶƚŝŽŶĞĚďĞĨŽƌĞ͕ŚƵŵĂŶďĞŚĂǀŝŽƵƌŝƐũƵƐƚƚŽŽĐŽŵƉůĞǆĂŶĚƵŶŝƋƵĞƚŽ
ďĞƌĞƉƌĞƐĞŶƚĞĚŝŶĂƌŝŐŝĚĨŽƌŵƵůĂ͘
ϭϮ

ϭ͘ϱ͘ϯWĂƐƐŝǀĞŽƌĂĐƚŝǀĞŝŶǀŽůǀĞŵĞŶƚ͍

dŚĞ ŝƐƐƵĞ ŚĞƌĞ ŝƐ ǁŚĞƚŚĞƌĐŚŝůĚƌĞŶ ŚĂǀĞ ŶŽ ƉĂƌƚ ŝŶ ƚŚĞŝƌ ĚĞǀĞůŽƉŵĞŶƚ ĂŶĚ ƚŚĞƌĞĨŽƌĞ ĂƌĞ Ăƚ ƚŚĞ
ŵĞƌĐǇŽĨƚŚĞŝƌĞŶǀŝƌŽŶŵĞŶƚŽƌǁŚĞƚŚĞƌƚŚĞǇĐĂŶƉůĂǇĂŶĂĐƚŝǀĞƌŽůĞŝŶƚŚĞŝƌŽǁŶĚĞǀĞůŽƉŵĞŶƚ͘dŽ
ƵƐĞ:ŽŚŶ>ŽĐŬĞ͛ƐďůĂŶŬƐůĂƚĞƚŚĞŽƌǇĂƐĂŶŝůůƵƐƚƌĂƚŝŽŶ͗ŝƐŝƚŽŶůǇƚŚĞĞŶǀŝƌŽŶŵĞŶƚƚŚĂƚǁƌŝƚĞƐŽŶƚŚĞ
ƐůĂƚĞŽƌĚŽĞƐƚŚĞĐŚŝůĚĂůƐŽĐŽŶƚƌŝďƵƚĞĂŶĚĐĂŶŚĞŽƌƐŚĞĞǀĞŶĚĞůĞƚĞǁŚĂƚƚŚĞĞŶǀŝƌŽŶŵĞŶƚŚĂƐ
ǁƌŝƚƚĞŶ͍
dŚĞ ƉƌĞƐĞŶƚ ƐŝƚƵĂƚŝŽŶ ŝƐ ƚŚĂƚ ŵŽƐƚ ƉƐǇĐŚŽůŽŐŝƐƚƐ ĂŐƌĞĞ ƚŚĂƚ ĂůƚŚŽƵŐŚ ƚŚĞ ŝŶĨůƵĞŶĐĞ ŽĨ ƚŚĞ
ĞŶǀŝƌŽŶŵĞŶƚĐĂŶŶŽƚďĞĚĞŶŝĞĚ͕ĐŚŝůĚƌĞŶĂůƐŽƚĂŬĞĂŶĂĐƚŝǀĞƉĂƌƚŝŶƚŚĞŝƌŽǁŶĚĞǀĞůŽƉŵĞŶƚ͘dĂŬĞ
ĨŽƌŝŶƐƚĂŶĐĞŚŽǁƉĞŽƉůĞ͛ƐƌĞƐƉŽŶƐĞƐ;ĂŶŝŵƉŽƌƚĂŶƚĞŶǀŝƌŽŶŵĞŶƚĂůĨĂĐƚŽƌŝŶƚŚĞĚĞǀĞůŽƉŵĞŶƚŽĨ
ƚŚĞ ĐŚŝůĚͿ ŵĂǇ ĚŝĨĨĞƌ ƚŽǁĂƌĚƐ ĂŶ ŽďŶŽǆŝŽƵƐ ǀĞƌƐƵƐ Ă ƉůĞĂƐĂŶƚ ĐŚŝůĚ͘ DŽƌĞŽǀĞƌ͕ ĐŚŝůĚƌĞŶ ǁŚŽ͕
ƌĞŐĂƌĚůĞƐƐŽĨĐŽŶƚŝŶƵŽƵƐĞĨĨŽƌƚƐďǇƚŚĞŝƌƉĂƌĞŶƚƐĂŶĚƚŚĞƐĐŚŽŽů͕ĚŽŶŽƚĚŽƚŚĞŝƌƐĐŚŽŽůǁŽƌŬ͕ƚŽĂ
ůĂƌŐĞĞǆƚĞŶƚƐŚĂƉĞƚŚĞŝƌŽǁŶĨƵƚƵƌĞ͕ĂƐĚŽĐŚŝůĚƌĞŶǁŚŽ͕ŽĨƚĞŶĞǀĞŶǁŝƚŚŽƵƚĞŶĐŽƵƌĂŐĞŵĞŶƚĂŶĚ
ƌŽůĞŵŽĚĞůƐ͕ĂĚŚĞƌĞƚŽƚŚĞĞǆƉĞĐƚĂƚŝŽŶƐĂŶĚŶŽƌŵƐŽĨƐŽĐŝĞƚǇĂŶĚĂĐŚŝĞǀĞƐƵĐĐĞƐƐ͘
DŽƐƚ ƉƐǇĐŚŽůŽŐŝƐƚƐ ĂĐŬŶŽǁůĞĚŐĞ ƚŚĂƚ ƚŚĞ ƵŶŝƋƵĞ ǁĂǇ ŝŶ ǁŚŝĐŚ ĐŚŝůĚƌĞŶ ĐŽŐŶŝƚŝǀĞůǇ ĂŶĚ
ĞŵŽƚŝŽŶĂůůǇ ŝŶƚĞƌƉƌĞƚ ĂŶĚ ƉƌŽĐĞƐƐ ƚŚĞŝƌ ĞǆƉĞƌŝĞŶĐĞƐ ŚĂǀĞ Ă ƐŝŐŶŝĨŝĐĂŶƚ ŝŶĨůƵĞŶĐĞ ŽŶ ƚŚĞŝƌ
ĚĞǀĞůŽƉŵĞŶƚ͘ ,ŽǁĞǀĞƌ͕ ƉƐǇĐŚŽůŽŐŝƐƚƐĂƌĞƐƚŝůůĚĞďĂƚŝŶŐĞƐƉĞĐŝĂůůǇƚǁŽƋƵĞƐƚŝŽŶƐŝŶƚŚŝƐƌĞŐĂƌĚ͗
&ŝƌƐƚůǇ͕ ƚŽ ǁŚĂƚ ĚĞŐƌĞĞ ĂƌĞ ĐŚŝůĚƌĞŶ ĂďůĞ ƚŽ ƐŚĂƉĞ ƚŚĞŝƌ ŽǁŶ ĚĞǀĞůŽƉŵĞŶƚ͍ ^ĞĐŽŶĚůǇ͕ ǁŚŝĐŚ
ĨĂĐƚŽƌƐ ĂƌĞ ƌĞƐƉŽŶƐŝďůĞ ĨŽƌ Ă ĐŚŝůĚ͛Ɛ ƵŶŝƋƵĞ ŝŶƚĞƌƉƌĞƚĂƚŝŽŶ ĂŶĚ ƉƌŽĐĞƐƐŝŶŐ ŽĨ ŚŝƐ Žƌ ŚĞƌ ǁŽƌůĚ͍
&ƵƌƚŚĞƌƌĞƐĞĂƌĐŚŝƐŶĞĞĚĞĚƚŽƉƌŽǀŝĚĞĂŶƐǁĞƌƐƚŽƚŚĞƐĞƋƵĞƐƚŝŽŶƐ͘

ϭ͘ϱ͘ϰ hŶŝǀĞƌƐĂůŝƚǇŽƌĐƵůƚƵƌĂůĐŽŶƚĞǆƚ͍

Ž Ăůů ĐŚŝůĚƌĞŶ ŝŶ ƚŚĞ ǁŽƌůĚ ĨŽůůŽǁ ƵŶŝǀĞƌƐĂů ;ƚŚĞ ƐĂŵĞͿ ĚĞǀĞůŽƉŵĞŶƚĂů ƉĂƚŚǁĂǇƐ Žƌ ĂƌĞ ƚŚĞƌĞ
ĐůĞĂƌĚŝĨĨĞƌĞŶĐĞƐĂůŽŶŐĐƵůƚƵƌĂůůŝŶĞƐ͍;hŶŝǀĞƌƐĂůŝƚǇŵĞĂŶƐĞǆŝƐƚŝŶŐǁŽƌůĚǁŝĚĞ͕ŝ͘Ğ͘ĐŚĂƌĂĐƚĞƌŝƐƚŝĐƐ
ƐŚĂƌĞĚďǇĞǀĞƌǇŽŶĞ͘Ϳ&ŽƌĚĞĐĂĚĞƐ͕ĐŚŝůĚĚĞǀĞůŽƉŵĞŶƚǁĂƐďĞůŝĞǀĞĚƚŽĨŽůůŽǁƚŚĞƐĂŵĞƉĂƚƚĞƌŶŽĨ
ĚĞǀĞůŽƉŵĞŶƚŝŶĂůůĐŽƵŶƚƌŝĞƐĂŶĚĐƵůƚƵƌĞƐ͘dŚŝƐǀŝĞǁǁĂƐĞƐƉĞĐŝĂůůǇƉŽƉƵůĂƌĂŵŽŶŐƉƐǇĐŚŽůŽŐŝƐƚƐ
ǁŚŽ ďĞůŝĞǀĞĚ ƚŚĂƚ ĚĞǀĞůŽƉŵĞŶƚ ŝƐ ĚŝƐĐŽŶƚŝŶƵŽƵƐ ĂŶĚ ƚŚĞƌĞĨŽƌĞ ĚĞǀĞůŽƉƐ ŝŶ ƐƚĂŐĞƐ ƚŚĂƚ ŚĂǀĞ
ƵŶŝǀĞƌƐĂů ĐŚĂƌĂĐƚĞƌŝƐƚŝĐƐ͘ ƉƌŝŵĂƌǇ ƌĞĂƐŽŶ ĨŽƌ ƚŚĞ ǁŝĚĞ ĂĐĐĞƉƚĂŶĐĞ ŽĨ ƚŚŝƐ ǀŝĞǁƉŽŝŶƚ ǁĂƐ ƚŚĂƚ
ƉƐǇĐŚŽůŽŐǇĂƐǁĞŬŶŽǁŝƚĚĞǀĞůŽƉĞĚŵĂŝŶůǇŝŶtĞƐƚĞƌŶĐƵůƚƵƌĞƐ͕ĂŶĚĚĞǀĞůŽƉŵĞŶƚĂůƌĞƐĞĂƌĐŚĞƌƐ
ŝŶ ƚŚĞƐĞ ĐŽƵŶƚƌŝĞƐ͕ ĞƐƉĞĐŝĂůůǇ ŝŶ ƚŚĞ h^ ĂŶĚ ƵƌŽƉĞ͕ ĨŽĐƵƐĞĚ ĂůŵŽƐƚ ĞǆĐůƵƐŝǀĞůǇ ŽŶ ƚŚĞŝƌ ŽǁŶ
ĐƵůƚƵƌĞƐ͘/ŶĨĂĐƚ͕ŵŽƐƚĐŚŝůĚƉƐǇĐŚŽůŽŐǇƚĞǆƚďŽŽŬƐƵƐĞĚŝŶŶŽŶͲtĞƐƚĞƌŶĐŽƵŶƚƌŝĞƐĂƌĞƉƵďůŝƐŚĞĚ
ďǇ tĞƐƚĞƌŶ ĐŽƵŶƚƌŝĞƐ͕ ĞƐƉĞĐŝĂůůǇ ƚŚĞ h^͘ dŚĞ ŝŶĞǀŝƚĂďůĞ ƌĞƐƵůƚ ǁĂƐ ƚŚĂƚ ƚŚĞ ƐƚƵĚǇ ŽĨ ĐŚŝůĚ
ĚĞǀĞůŽƉŵĞŶƚ ŝŶ ŵĂŶǇ ĐŽƵŶƚƌŝĞƐ ŵĞĂŶƚ ĂŶĚ Ɛƚŝůů ŵĞĂŶƐ ƚŚĞ ƐƚƵĚǇ ŽĨ ǁŚŝƚĞ ŵŝĚĚůĞͲĐůĂƐƐ
tĞƐƚĞƌŶͬŵĞƌŝĐĂŶ ĐŚŝůĚƌĞŶ ;'ŝĞůĞŶ͕ ϮϬϬϯ͖ :ĞŶƐĞŶ͕ ϮϬϭϭͿ͘ dŚŝƐ ǁĂƐ͕ ĂŶĚ ůĂƌŐĞůǇ Ɛƚŝůů ŝƐ͕ Ă ǀĞƌǇ
ƵŶĨŽƌƚƵŶĂƚĞƐƚĂƚĞŽĨĂĨĨĂŝƌƐ͕ĂƐďǇĨĂƌƚŚĞŵĂũŽƌŝƚǇŽĨĐŚŝůĚƌĞŶĚŽŶŽƚůŝǀĞŝŶƚŚĞh^ŽƌĞǀĞŶŝŶĂůů
ƚŚĞtĞƐƚĞƌŶĐŽƵŶƚƌŝĞƐĐŽŵďŝŶĞĚ͊
,ŽǁĞǀĞƌ͕ ĂƐ ƚŚĞ ŚŽƌŝǌŽŶƐ ŽĨ ƉƐǇĐŚŽůŽŐǇ ƐƚĂƌƚĞĚ ƚŽ ĞǆƉĂŶĚ͕ ŵĂŶǇ ƌĞƐĞĂƌĐŚĞƌƐ ƐƚĂƌƚĞĚ ƚŽ
ƌĞĂůŝƐĞƚŚĂƚƚŚĞĐƵůƚƵƌĂůĐŽŶƚĞǆƚŝŶǁŚŝĐŚĂƉĞƌƐŽŶĚĞǀĞůŽƉƐĐĂŶŶŽƚďĞĚŝƐĐĂƌĚĞĚ͘;ƵůƚƵƌĞƌĞĨĞƌƐ
ƚŽ ƚŚĞ ďĞůŝĞĨƐ͕ ŶŽƌŵƐ͕ ĐƵƐƚŽŵƐ ĂŶĚ ŐĞŶĞƌĂů ǁĂǇŽĨ ůŝĨĞ ŽĨ Ă ƐƉĞĐŝĨŝĐ ŐƌŽƵƉ ŽĨ ƉĞŽƉůĞ͕ ǁŚŝĐŚ ĂƌĞ
ƉĂƐƐĞĚ ŽŶ ĨƌŽŵ ŐĞŶĞƌĂƚŝŽŶ ƚŽ ŐĞŶĞƌĂƚŝŽŶ͘ ŽŶƚĞǆƚ͕ Ă ƚĞƌŵ ǇŽƵ ǁŝůů ŽĨƚĞŶ ĞŶĐŽƵŶƚĞƌ ŝŶ
ƉƐǇĐŚŽůŽŐǇ͕ ƌĞĨĞƌƐ ƚŽ ƚŚĞ ƐĞƚƚŝŶŐ Žƌ ƐƉĞĐŝĨŝĐ ĞŶǀŝƌŽŶŵĞŶƚ ŝŶ ǁŚŝĐŚ ĚĞǀĞůŽƉŵĞŶƚ ĂŶĚ ďĞŚĂǀŝŽƵƌ
ŽĐĐƵƌ͘ͿDŽƌĞƌĞĐĞŶƚůǇ͕ŶƵŵĞƌŽƵƐƉƐǇĐŚŽůŽŐŝĐĂůƐƚƵĚŝĞƐŚĂǀĞďĞĞŶĐŽŶĚƵĐƚĞĚŝŶŵŽƐƚĐŽƵŶƚƌŝĞƐŝŶ
ƚŚĞǁŽƌůĚ͕ĐŽŶĨŝƌŵŝŶŐƚŚĂƚĐƵůƚƵƌĂůĨĂĐƚŽƌƐĐĂŶƉůĂǇĂŶŝŵƉŽƌƚĂŶƚƌŽůĞŝŶĂĐŚŝůĚ͛ƐĚĞǀĞůŽƉŵĞŶƚ͘
&ŽƌĞǆĂŵƉůĞ͕EƐĂŵĞŶĂŶŐ;ϮϬϬϯͿƉŽŝŶƚƐŽƵƚƚŚĂƚĐƵůƚƵƌĞŝŶĨůƵĞŶĐĞƐĚĞǀĞůŽƉŵĞŶƚďǇĞŶƐƵƌŝŶŐƚŚĂƚ
ϭϯ

ĐŚŝůĚƌĞŶ ĂĐƋƵŝƌĞ ĂƉƉƌŽƉƌŝĂƚĞ ĐŽŐŶŝƚŝǀĞ͕ ĐŽŵŵƵŶŝĐĂƚŝǀĞ͕ ŵŽƚŝǀĂƚŝŽŶĂů ĂŶĚ ƐŽĐŝĂůͲĞŵŽƚŝŽŶĂů Žƌ
ĂĨĨĞĐƚŝǀĞĂŶĚƐƉŝƌŝƚƵĂůĂƚƚƌŝďƵƚĞƐ͕ĂƐǁĞůůĂƐƉƌĂĐƚŝĐĂůƐŬŝůůƐƚŚĂƚǁŝůůŵĂŬĞƚŚĞŵĐŽŵƉĞƚĞŶƚĂĚƵůƚƐ
ǁŚŽ ǁŝůů ĐŽŶƚƌŝďƵƚĞ ƚŽ ƚŚĞŝƌ ŽǁŶ ƐƵƌǀŝǀĂů ĂŶĚ ƉƌŽŐƌĞƐƐ ĂŶĚ ƚŚĂƚ ŽĨ ƚŚĞŝƌ ƉĞŽƉůĞ ĂŶĚ ƐŽĐŝĞƚǇ͘
,ƵŵĂŶ ĚĞǀĞůŽƉŵĞŶƚ ŝƐ ƚŚĞƌĞĨŽƌĞ Ă ĐƵůƚƵƌĂů ƉƌŽĐĞƐƐ͘ /Ŷ ĞǀĞƌǇ ƐŽĐŝĞƚǇ͕ ĐŚŝůĚƌĞŶ ĂƌĞ ĞǆƉŽƐĞĚ ƚŽ
ŵŽƐƚůǇĐƵůƚƵƌĂů͕ŶŽƚƵŶŝǀĞƌƐĂů͕ŝŶĨůƵĞŶĐĞƐ͘dŚĞƌĞĨŽƌĞ͕ŝƚŝƐƵŶĚĞƌƐƚĂŶĚĂďůĞƚŚĂƚƐŽŵĞƉƐǇĐŚŽůŽŐŝƐƚƐ
ǀŝĞǁĐŚŝůĚĚĞǀĞůŽƉŵĞŶƚŵĂŝŶůǇĂƐĂĐƵůƚƵƌĂůƉƌŽĐĞƐƐ͘

ŚŝůĚĚĞǀĞůŽƉŵĞŶƚƐŚŽƵůĚĂůǁĂǇƐďĞǀŝĞǁĞĚǁŝƚŚŝŶƚŚĞĐŚŝůĚ͛ƐƐƉĞĐŝĨŝĐĐƵůƚƵƌĂůĐŽŶƚĞǆƚ͘

/ƚƐŚŽƵůĚďĞƚĂŬĞŶŝŶƚŽĂĐĐŽƵŶƚ͕ƚŚĞƌĞĨŽƌĞ͕ƚŚĂƚƉĂƚŚƐŽĨĚĞǀĞůŽƉŵĞŶƚŝŶŽŶĞĐƵůƚƵƌĞŵĂǇďĞ
ǀĞƌǇ ĚŝĨĨĞƌĞŶƚ ĨƌŽŵ ƉĂƚŚƐ ŝŶ ŽƚŚĞƌ ĐƵůƚƵƌĞƐ͘ &Žƌ ĞǆĂŵƉůĞ͕ ĐŽŶƐŝĚĞƌ Ă ĐŽůůĞĐƚŝǀŝƐƚ ĐƵůƚƵƌĞ ƚŚĂƚ ŝƐ
ƋƵŝƚĞĐŽŵŵŽŶŝŶĨƌŝĐĂĂŶĚǁŚĞƌĞĐŚŝůĚƌĞŶŐƌŽǁƵƉŝŶĂŶĞŶǀŝƌŽŶŵĞŶƚǁŚĞƌĞƚŚĞŶĞĞĚƐŽĨƚŚĞ
ŐƌŽƵƉĂƌĞƌĞŐĂƌĚĞĚĂƐŵƵĐŚŵŽƌĞŝŵƉŽƌƚĂŶƚƚŚĂŶƚŚĞŶĞĞĚƐŽĨƚŚĞŝŶĚŝǀŝĚƵĂů͘ŽŵƉĂƌĞƚŚŝƐǁŝƚŚ
ĂŶŝŶĚŝǀŝĚƵĂůŝƐƚŝĐƐŽĐŝĞƚǇ;ƚŽǁŚŝĐŚŵŽƐƚtĞƐƚĞƌŶĐƵůƚƵƌĞƐďĞůŽŶŐͿǁŚĞƌĞĂĐŚŝůĚŝƐůĂƌŐĞůǇĞǆƉŽƐĞĚ
ƚŽĂŶĞŶǀŝƌŽŶŵĞŶƚǁŚĞƌĞƉĞŽƉůĞǀŝĞǁƚŚĞŵƐĞůǀĞƐĂƐƐĞƉĂƌĂƚĞĞŶƚŝƚŝĞƐĂŶĚĂƌĞŵĂŝŶůǇĐŽŶĐĞƌŶĞĚ
ǁŝƚŚƚŚĞŝƌŽǁŶŶĞĞĚƐ͘
ŶŽƚŚĞƌŝŵƉŽƌƚĂŶƚĐƵůƚƵƌĂůŝŶĨůƵĞŶĐĞŝƐƚŚĞƌŽůĞŽĨƉĂƌĞŶƚĂůƉƌĂĐƚŝĐĞƐŝŶƚŚĞƐŽĐŝĂůŝƐĂƚŝŽŶŽĨ
ƚŚĞŝƌ ĐŚŝůĚƌĞŶ͘ &Žƌ ĞǆĂŵƉůĞ͕ ŝŶ ŵŽƐƚ ĨƌŝĐĂŶ ĐƵůƚƵƌĞƐ ǇŽƵŶŐ ĐŚŝůĚƌĞŶ ĂƌĞ ƵƐƵĂůůǇ ŵƵĐŚ ŵŽƌĞ
ŝŶǀŽůǀĞĚŝŶĚŽŵĞƐƚŝĐĚƵƚŝĞƐƚŚĂŶŝŶĚĞǀĞůŽƉĞĚĐŽƵŶƚƌŝĞƐ͘/ƚŝƐĐŽŵŵŽŶƉƌĂĐƚŝĐĞƚŽƐĞŶĚĐŚŝůĚƌĞŶ
ŽŶĞƌƌĂŶĚƐ͕ǁŚŝĐŚŝƐĂǁĂǇŽĨƵƚŝůŝƐŝŶŐƚŚĞƐŚĂƌĞĚĐŽŵŵƵŶŝƚǇƌĞƐƉŽŶƐŝďŝůŝƚǇĨŽƌƌĞĂƌŝŶŐĐŚŝůĚƌĞŶ͘
hƐŝŶŐƚŚŝƐĞǆĂŵƉůĞ͕ŝƚŝƐƉŽŝŶƚĞĚŽƵƚƚŚĂƚǁŚĂƚŝƐǀŝĞǁĞĚĂƐƵŶĨĂŝƌĐŚŝůĚůĂďŽƵƌŝŶŽŶĞĐƵůƚƵƌĞ͕ŵĂǇ
ďĞ ƐĞĞŶ ĂƐ Ă ŶŽƌŵĂů ĂŶĚĞǀĞŶ ŶĞĐĞƐƐĂƌǇ ƐŽĐŝĂůŝƐĂƚŝŽŶ ƉƌĂĐƚŝĐĞ ŝŶ ĂŶŽƚŚĞƌ ďǇ ƉƌŽǀŝĚŝŶŐ ĐŚŝůĚƌĞŶ
ǁŝƚŚƚŚĞŽƉƉŽƌƚƵŶŝƚǇƚŽŝŶƚĞƌĂĐƚŝŶƚŚĞĐŽŵŵƵŶŝƚǇ;KŐƵŶŶĂŝŬĞΘ,ŽƵƐĞƌ͕ϮϬϬϮͿ͘ŶŝŶƚĞƌĞƐƚŝŶŐ
ƌĞƐĞĂƌĐŚĨŝŶĚŝŶŐŝŶĚŝĐĂƚĞĚƚŚĂƚĐŚŝůĚƌĞŶĂƐƐŝŐŶĞĚƚŽƚĂŬĞĐĂƌĞŽĨƚŚĞŝƌǇŽƵŶŐĞƌƐŝďůŝŶŐƐ͕ĂƐŽĨƚĞŶ
ŚĂƉƉĞŶƐŝŶĨƌŝĐĂŶĐƵůƚƵƌĞƐ͕ƚĞŶĚĞĚƚŽƐŚŽǁŵŽƌĞŶƵƌƚƵƌŝŶŐďĞŚĂǀŝŽƵƌƚŚĂŶĐŚŝůĚƌĞŶǁŚŽƐƉĞŶĚ
ŵŽƌĞ ƚŝŵĞ ǁŝƚŚ ƚŚĞŝƌ ƉĞĞƌƐ͕ ƐƵĐŚ ĂƐ ŝŶ ƚŚĞ h^͘ dŚĞ ůĂƚƚĞƌ ŐƌŽƵƉ ƚĞŶĚĞĚ ƚŽ ƐŚŽǁ ŵŽƌĞ
ĐŽŵƉĞƚŝƚŝǀĞ ĂŶĚ ĂƚƚĞŶƚŝŽŶͲƐĞĞŬŝŶŐ ďĞŚĂǀŝŽƵƌ ;^ŵŝƚŚ͕ ŽǁŝĞ Θ ůĂĚĞƐ͕ ϮϬϭϭͿ͘ ,ŽǁĞǀĞƌ͕ ƐĞǀĞƌĂů
ƌĞƐĞĂƌĐŚ ƐƚƵĚŝĞƐ ŝŶ ^ŽƵƚŚ ĨƌŝĐĂ ŚĂǀĞ ĨŽƵŶĚ ƚŚĂƚ ŝŶ ĐĂƐĞƐ ǁŚĞƌĞ Ă ĐŚŝůĚ ŚĂƐ ƚŽ ĐĂƌĞ ĨŽƌ ŽƚŚĞƌ
ϭϰ

ƐŝďůŝŶŐƐ͕ĨŽƌĞǆĂŵƉůĞ͕ǁŚĞƌĞŽŶĞŽƌďŽƚŚƉĂƌĞŶƚƐĚŝĞĚŽĨ/^͕ ŚĞŽƌŝƐĂƚƌŝƐŬ ĨŽƌ ƉŚǇƐŝĐĂů ĂŶĚ
ŵĞŶƚĂůŚĞĂůƚŚƉƌŽďůĞŵƐ;ƐĞĞŚĂƉƚĞƌϳͿ͘
,ŽǁĞǀĞƌ͕ ŶŽƚ ŽŶůǇ ƉƐǇĐŚŽůŽŐŝĐĂů ĚĞǀĞůŽƉŵĞŶƚ ŝƐ ĂĨĨĞĐƚĞĚ ďǇ ĐƵůƚƵƌĞ͘ /ƚ ƐĞĞŵƐ ƚŚĂƚ ĞǀĞŶ
ďĞŚĂǀŝŽƵƌ ǁŝƚŚ Ă ďŝŽůŽŐŝĐĂů ďĂƐŝƐ ĐŽƵůĚ ďĞ ŝŶĨůƵĞŶĐĞĚ ďǇ ĐƵůƚƵƌĂů ǀŝĞǁƉŽŝŶƚƐ͘ &Žƌ ĞǆĂŵƉůĞ͕ ŝŶ
ĐŽŵŵƵŶŝƚŝĞƐǁŚĞƌĞĂŚŝŐŚǀĂůƵĞŝƐƉůĂĐĞĚŽŶŵŽƚŽƌĚĞǀĞůŽƉŵĞŶƚƐƵĐŚĂƐĐƌĂǁůŝŶŐ͕ƐƚĂŶĚŝŶŐĂŶĚ
ǁĂůŬŝŶŐ͕ƚŚĞƐĞŵŝůĞƐƚŽŶĞƐĂƌĞƌĞĂĐŚĞĚĞĂƌůŝĞƌ͘dŚŝƐŝƐƉƌŽďĂďůǇďĞĐĂƵƐĞƚŚĞĐŚŝůĚƌĞŶƌĞĐĞŝǀĞŵŽƌĞ
ĞŶĐŽƵƌĂŐĞŵĞŶƚƚŽĚĞǀĞůŽƉŝŶƚŚŝƐĂƌĞĂ͘tŚĞŶƚĂŬĞŶŝŶƚŽĂĐĐŽƵŶƚƚŚĂƚĐƵůƚƵƌĞŵĂǇĂůƐŽŚĂǀĞĂŶ
ŝŶĨůƵĞŶĐĞ ŽŶǀĞƌǇ ŝŵƉŽƌƚĂŶƚ ĂƐƉĞĐƚƐŽĨ ůŝĨĞ ƐƵĐŚ ĂƐĂ ĐŽŵŵƵŶŝƚǇ͛ƐŽƉŝŶŝŽŶƐŽŶ ǁŚĂƚ ŵŽƌĂů ĂŶĚ
ŝŶƚĞůůŝŐĞŶƚďĞŚĂǀŝŽƵƌŝƐ͕ƚŚĞŝŶĨůƵĞŶĐĞŽĨĐƵůƚƵƌĞďĞĐŽŵĞƐĐůĞĂƌĞƌ͘
,ŽǁĞǀĞƌ͕ĐĂƌĞƐŚŽƵůĚďĞƚĂŬĞŶŶŽƚƚŽŽǀĞƌĞŵƉŚĂƐŝƐĞƚŚĞƌŽůĞŽĨĐƵůƚƵƌĞ͘dŚŝƐŝƐĞƐƉĞĐŝĂůůǇ
ƚƌƵĞŝŶĐŽƵŶƚƌŝĞƐƐƵĐŚĂƐ^ŽƵƚŚĨƌŝĐĂǁŚĞƌĞĐƵůƚƵƌĂůĚŝŵĞŶƐŝŽŶƐƐƵĐŚĂƐƌĂĐĞĂƌĞŽĨƚĞŶƵƐĞĚƚŽ
ƉƌŽŵŽƚĞƉŽůŝƚŝĐĂůĂŶĚƉĞƌƐŽŶĂůŝĚĞŽůŽŐŝĞƐ͘&ŝƌƐƚůǇ͕ŝŶƚŚŝƐƌĞŐĂƌĚ͕ŝƚƐŚŽƵůĚďĞƚĂŬĞŶŝŶƚŽĂĐĐŽƵŶƚ
ƚŚĂƚ ƚŚĞ ĚŝĨĨĞƌĞŶĐĞƐ ǁŝƚŚŝŶ ŽŶĞ ĐƵůƚƵƌĞ ĂƌĞ ŽĨƚĞŶ ůĂƌŐĞƌ ƚŚĂŶ ƚŚĞ ĚŝĨĨĞƌĞŶĐĞƐ ďĞƚǁĞĞŶ ĐƵůƚƵƌĞƐ͘
dŚŝŶŬŽĨǇŽƵƌŽǁŶĐƵůƚƵƌĞĂŶĚǇŽƵǁŝůůĨŝŶĚƚŚĂƚǇŽƵŽĨƚĞŶŚĂǀĞůĞƐƐŝŶĐŽŵŵŽŶǁŝƚŚŵĂŶǇŽĨǇŽƵƌ
ŽǁŶ ƉĞŽƉůĞ ƚŚĂŶ ǁŝƚŚ ƐŽŵĞ ƉĞŽƉůĞ ĨƌŽŵ ŽƚŚĞƌ ĐƵůƚƵƌĞƐ͘ dŚŝƐ ƐŝƚƵĂƚŝŽŶ ŝƐ ĞŵƉŚĂƐŝƐĞĚ ďǇ ƚŚĞ
ĞǆŝƐƚĞŶĐĞ ŽĨ ĚŝƐƚŝŶĐƚ ƐƵďͲĐƵůƚƵƌĞƐ ǁŝƚŚŝŶ ŽŶĞ ĐƵůƚƵƌĞ͘ &Žƌ ĞǆĂŵƉůĞ͕ ƚŚĞ ƌƵƌĂů ƵůƵ͕ yŚŽƐĂ Žƌ
ĨƌŝŬĂŶĞƌ ŵĂǇ ŚĂǀĞ ƐŝŐŶŝĨŝĐĂŶƚůǇ ĚŝĨĨĞƌĞŶƚ ŶŽƌŵƐ ĂŶĚ ĐŚŝůĚͲƌĞĂƌŝŶŐ ƉƌĂĐƚŝĐĞƐ ĨƌŽŵ ƚŚĞŝƌ ƵƌďĂŶ
ĐŽƵŶƚĞƌƉĂƌƚƐ͘ dŚĞ ĞŶǀŝƌŽŶŵĞŶƚ ĂŶĚ ǀĂůƵĞ ƐǇƐƚĞŵƐ ŽĨ Ă ƵůƵ ĐŚŝůĚ ǁŚŽƐĞ ĨĂƚŚĞƌ ŝƐ Ă ŵĞĚŝĐĂů
ĚŽĐƚŽƌŽƌǁĞĂůƚŚǇďƵƐŝŶĞƐƐŵĂŶŝŶ'ĂƵƚĞŶŐĚŝĨĨĞƌĞǆƚĞŶƐŝǀĞůǇĨƌŽŵĂƵůƵĐŚŝůĚŐƌŽǁŝŶŐƵƉŝŶƌƵƌĂů
ƵůƵůĂŶĚ͘^ĞĐŽŶĚůǇ͕ĐƵůƚƵƌĞŝƐŶŽƚĂƐƚĂƚŝĐƉƌŽĐĞƐƐ͘ǀĞŶŝŶ͚ƚƌĂĚŝƚŝŽŶĂů͛ĨƌŝĐĂ͕ĐƵůƚƵƌĂůĂƐǁĞůůĂƐ
ĚĞǀĞůŽƉŵĞŶƚĂůŶŽƌŵƐĂƌĞŶŽƚƐƚĂƚŝĐ͖ƚŚĞǇĂƌĞƐŽĐŝĂůůǇĐŽŶƚĞƐƚĞĚĂŶĚƌĂƉŝĚůǇĐŚĂŶŐŝŶŐŝŶƌĞƐƉŽŶƐĞ
ƚŽ ĐŽŶƚĂĐƚ ǁŝƚŚ ŽƚŚĞƌ ĐƵůƚƵƌĞƐ͕ ĞĐŽůŽŐŝĐĂů ƐŚŝĨƚƐ ĂŶĚ ĞǆŝƐƚĞŶƚŝĂů ĚǇŶĂŵŝĐƐ͘ dŚŝƌĚůǇ͕ ƚŚĞ ĂůƌĞĂĚǇͲ
ŵĞŶƚŝŽŶĞĚŐŽůĚĞŶƌƵůĞŝŶƉƐǇĐŚŽůŽŐǇƐŚŽƵůĚĂůǁĂǇƐďĞƌĞŵĞŵďĞƌĞĚ͗ĞǀĞƌǇŝŶĚŝǀŝĚƵĂůŝƐƵŶŝƋƵĞ͕
ĞǀĞŶǁŝƚŚŝŶĂĐƵůƚƵƌĂůŽƌƐƵďͲĐƵůƚƵƌĂůĐŽŶƚĞǆƚ͘ƵůƚƵƌĞĚŽĞƐŶŽƚŶĞƵƚƌĂůŝƐĞƚŚŝƐƵŶŝƋƵĞŶĞƐƐ͘ǀĞƌǇ
ƉĞƌƐŽŶ͕ ĞƐƉĞĐŝĂůůǇ ^ŽƵƚŚ ĨƌŝĐĂŶƐ ǁŝƚŚ ƚŚĞŝƌ ƵŶŝƋƵĞ ŚŝƐƚŽƌǇ ĂŶĚ ŵƵůƚŝĐƵůƚƵƌĂů ƐŽĐŝĞƚǇ͕ ƐŚŽƵůĚ
ƚŚĞƌĞĨŽƌĞ ŐƵĂƌĚ ĂŐĂŝŶƐƚ ƚŚĂƚ ĂƉƉĂůůŝŶŐ ŚƵŵĂŶ ĐŚĂƌĂĐƚĞƌŝƐƚŝĐ ŽĨ ŐĞŶĞƌĂůŝǌĂƚŝŽŶ͘ /Ŷ ƐĐŝĞŶĐĞ͕ ĂŶĚ
ƚŚĞƌĞĨŽƌĞĂůƐŽŝŶŚŝůĚWƐǇĐŚŽůŽŐǇ͕ƚŚŝƐŝƐĂŐŽůĚĞŶƌƵůĞ͘

Zs/td,/^^d/KE

ϭ͘ŝƐĐƵƐƐƚŚĞŵĂũŽƌŝƐƐƵĞƐƚŚĂƚĂƌĞĚĞďĂƚĞĚŝŶĐŚŝůĚƉƐǇĐŚŽůŽŐǇ͘
ŽŶ ǇŽƵƌ ŽǁŶ ĚĞǀĞůŽƉŵĞŶƚ͘ tŚĂƚ ĚŽ ƚŚŝŶŬ ƉůĂǇĞĚ ƚŚĞ ďŝŐŐĞƐƚ ƌŽůĞ ŝŶ ǇŽƵƌ ĚĞǀĞůŽƉŵĞŶƚ͗ ǇŽƵƌ
Ϯ͘ ZĞĨůĞĐƚ
ĞŶǀŝƌŽŶŵĞŶƚ
;Ğ͘Ő͘ ǇŽƵƌ ƉĂƌĞŶƚƐ͛ ĐŚŝůĚƌĞĂƌŝŶŐ ƐƚǇůĞƐ͕ ĞĚƵĐĂƚŝŽŶ͕ ŶĞŝŐŚďŽƵƌŚŽŽĚͿ͕ Žƌ ǇŽƵƌ
ďŝŽůŽŐŝĐĂůͬŐĞŶĞƚŝĐ ĞŶĚŽǁŵĞŶƚ͍ ƌĞ ǇŽƵ ĞƐƐĞŶƚŝĂůůǇ ƚŚĞ ƐĂŵĞ ƉĞƌƐŽŶ ĂƐ ƐĂǇ ĨŝǀĞ ǇĞĂƌƐ ĂŐŽ͍ tŚĂƚ

ĐŽŶƚƌŝďƵƚĞĚƚŽƚŚŝƐĐŽŶƚŝŶƵŝƚǇͬĚŝƐĐŽŶƚŝŶƵŝƚǇ͍

ϯ͘dŽǁŚĂƚĚĞŐƌĞĞĐĂŶĂĐŚŝůĚĐŽŶƚƌŝďƵƚĞƚŽŚŝƐͬŚĞƌŽǁŶĚĞǀĞůŽƉŵĞŶƚ͍ƌĞƉĞŽƉůĞĂůǁĂǇƐƚŚĞƉƌŽĚƵĐƚƐŽĨ

ƚŚĞŝƌĞŶǀŝƌŽŶŵĞŶƚ͍

ϰ͘ůĂƐƐĚŝƐĐƵƐƐŝŽŶ͗dƌǇƚŽĚĞƚĞƌŵŝŶĞƚŽǁŚŝĐŚĚĞŐƌĞĞƚŚĞǀĂƌŝŽƵƐĐƵůƚƵƌĂůŐƌŽƵƉƐŝŶĐůĂƐƐĐŽƌƌĞƐƉŽŶĚͬĚŝĨĨĞƌŝŶ
ƚĞƌŵƐŽĨĂƐƉĞĐƚƐƐƵĐŚĂƐĐŚŝůĚƌĞĂƌŝŶŐ͕ŚŽǁŝŶƚĞůůŝŐĞŶƚďĞŚĂǀŝŽƵƌŝƐǀŝĞǁĞĚ͕ĞĚƵĐĂƚŝŽŶ͕ƐŽĐŝĂůŝŶƚĞƌĂĐƚŝŽŶ͕

ĞƚĐ͘;ƌĞĂƚĞǇŽƵƌŽǁŶůŝƐƚŽĨŝŵƉŽƌƚĂŶƚĚĞǀĞůŽƉŵĞŶƚĂůĂƌĞĂƐͬƋƵĞƐƚŝŽŶƐͿ͘

ϭ͘ϲ d,KZ/^K&s>KWDEd

DŽƐƚ ƉĂƌĞŶƚƐ ǁŝůů ƉƌŽďĂďůǇ ďĞ ĂďůĞ ƚŽ ŝĚĞŶƚŝĨǇ ǁŝƚŚ ƚŚĞ ĨŽůůŽǁŝŶŐ ƐƚĂƚĞŵĞŶƚ ďǇ :ŽŚŶ tŝůŵŽƚ͗
ĞĨŽƌĞ/ŐŽƚŵĂƌƌŝĞĚ͕/ŚĂĚƐŝǆƚŚĞŽƌŝĞƐĂďŽƵƚďƌŝŶŐŝŶŐƵƉĐŚŝůĚƌĞŶ͖ŶŽǁ/ŚĂǀĞƐŝǆĐŚŝůĚƌĞŶĂŶĚŶŽ
ƚŚĞŽƌǇ͘
ϭϱ

dŚĞŽƌŝĞƐ ĂƌĞ ĞƐƐĞŶƚŝĂů ĨŽƌ ƵŶĚĞƌƐƚĂŶĚŝŶŐ ĐŚŝůĚƌĞŶ͛Ɛ ĚĞǀĞůŽƉŵĞŶƚ ďĞĐĂƵƐĞ ƚŚĞǇ ƉƌŽǀŝĚĞ ƚŚĞ
ǁŚǇŽĨĚĞǀĞůŽƉŵĞŶƚ͘/ŶĐŚŝůĚĚĞǀĞůŽƉŵĞŶƚ͕ĂƚŚĞŽƌǇŝƐĂŶŽƌŐĂŶŝƐĞĚƐĞƚŽĨŝĚĞĂƐƚŚĂƚŝƐĚĞƐŝŐŶĞĚ
ƚŽ ĞǆƉůĂŝŶ ĂŶĚ ŵĂŬĞ ƉƌĞĚŝĐƚŝŽŶƐ ĂďŽƵƚ ĚĞǀĞůŽƉŵĞŶƚ͘ DŽƌĞ ƐƉĞĐŝĨŝĐĂůůǇ͕ Ă ƚŚĞŽƌǇ ŚĂƐ ƐĞǀĞƌĂů
ĨƵŶĐƚŝŽŶƐĂŶĚĂĚǀĂŶƚĂŐĞƐ͕ĨŽƌĞǆĂŵƉůĞ͗

¾ ƚŚĞŽƌǇƐƵŵŵĂƌŝƐĞƐĂŶĚĞǆƉůĂŝŶƐƚŚĞƉƌĞƐĞŶƚůǇŬŶŽǁŶĨĂĐƚƐ͘ƚŚĞŽƌǇŵĂŬĞƐƐĞŶƐĞŽƵƚ
ŽĨ ĨĂĐƚƐ ĂŶĚ ŐŝǀĞƐ ĨĂĐƚƐ ƚŚĞŝƌ ŵĞĂŶŝŶŐ͘ /ƚ ͚ĐŽŶŶĞĐƚƐ ƚŚĞ ĚŽƚƐ͛ ƐŽ ƚŚĂƚ Ă ƉŝĐƚƵƌĞ ĐĂŶ ďĞ
ĨŽƌŵĞĚŽĨƚŚĞǁĂǇƐŝŶǁŚŝĐŚĐŚŝůĚƌĞŶŐƌŽǁƵƉ͘
¾ ƚŚĞŽƌǇĂŝŵƐƚŽƉƌĞĚŝĐƚĨƵƚƵƌĞďĞŚĂǀŝŽƵƌ͘^ŝŶĐĞĂƚŚĞŽƌǇĞǆƉůĂŝŶƐƚŚĞƉƌĞƐĞŶƚĂŶĚƉĂƐƚ
ďĞŚĂǀŝŽƵƌŽĨĂĐŚŝůĚ͕ŝƚĐĂŶƉƌĞĚŝĐƚƚŽĂĐĞƌƚĂŝŶĚĞŐƌĞĞƚŚĞďĞŚĂǀŝŽƵƌŽĨƚŚĞĐŚŝůĚĂŶĚƐŝŵŝůĂƌ
ĐŚŝůĚƌĞŶŝŶƚŚĞĨƵƚƵƌĞ͘^ŽŵĞŽĨƚŚĞƐĞƉƌĞĚŝĐƚŝŽŶƐĂƌĞŵŽƌĞĂĐĐƵƌĂƚĞƚŚĂŶŽƚŚĞƌƐĂƌĞ͘&Žƌ
ĞǆĂŵƉůĞ͕ ƉƌĞĚŝĐƚŝŶŐ ƚŚĞ ĨƵƚƵƌĞ ŽĨ Ă ĐŚŝůĚ ǁŝƚŚ Ă ƐƉĞĐŝĨŝĐ ƚǇƉĞ ŽĨ ďƌĂŝŶ ĚĂŵĂŐĞ ŝƐ ƵƐƵĂůůǇ
ŵŽƌĞĂĐĐƵƌĂƚĞƚŚĂŶƉƌĞĚŝĐƚŝŶŐŚŽǁĂĐŚŝůĚǁŝůůƌĞƐƉŽŶĚƚŽŵĂůƚƌĞĂƚŵĞŶƚ͘
¾ ƚŚĞŽƌǇƐƚŝŵƵůĂƚĞƐŶĞǁƌĞƐĞĂƌĐŚ͘/ŶŽƌĚĞƌƚŽĚĞƚĞƌŵŝŶĞǁŚĞƚŚĞƌĂƚŚĞŽƌǇŝƐƚƌƵĞŽƌŶŽƚ͕
ƌĞƐĞĂƌĐŚŚĂƐƚŽďĞĚŽŶĞ͘tŚĞŶƚŚĞƌĞƐƵůƚƐŽĨƚŚĞƌĞƐĞĂƌĐŚĐŽŶĨŝƌŵƚŚĞĂƐƐƵŵƉƚŝŽŶƐŽĨƚŚĞ
ƚŚĞŽƌǇ͕ƚŚĞƚŚĞŽƌǇŝƐĂĐĐĞƉƚĞĚŽƌĂƚůĞĂƐƚŐĂŝŶƐƐƵƉƉŽƌƚ͘tŚĞŶƚŚĞƌĞƐĞĂƌĐŚƌĞƐƵůƚƐĚŝĨĨĞƌ
ĨƌŽŵƚŚĞƚŚĞŽƌǇ͕ƚŚĞƚŚĞŽƌǇŝƐƌĞũĞĐƚĞĚŽƌƌĞǀŝƐĞĚ͘dŚĞƐĞƌĞǀŝƐĞĚƚŚĞŽƌŝĞƐƚŚĞŶƉƌŽǀŝĚĞƚŚĞ
ďĂƐŝƐ ĨŽƌ ŶĞǁ ƌĞƐĞĂƌĐŚ ĂŶĚ ƚŚĞ ĐǇĐůĞ ĐŽŶƚŝŶƵĞƐ͕ ĐŽŶƚŝŶƵĂůůǇ ĐƌĞĂƚŝŶŐ ŶĞǁ ŝĚĞĂƐ ĂŶĚ
ŝŶĨŽƌŵĂƚŝŽŶ͘

/ƚŐŽĞƐǁŝƚŚŽƵƚƐĂǇŝŶŐƚŚĂƚƚŚĞƌĞĂƌĞǀĂƌŝŽƵƐƚŚĞŽƌŝĞƐŽĨĐŚŝůĚĚĞǀĞůŽƉŵĞŶƚ͘dŚŝƐŝƐƚƌƵĞĨŽƌ
Ăůů ƐĐŝĞŶĐĞƐ͘ &Žƌ ĞǆĂŵƉůĞ͕ ĂƐƚƌŽŶŽŵĞƌƐ ĚŝĨĨĞƌ ŽŶ ǁŚĞƚŚĞƌ ƚŚĞƌĞ ŝƐ ůŝĨĞ ŽŶ ŽƚŚĞƌ ƉůĂŶĞƚƐ͖
ƚŚĞŽůŽŐŝĂŶƐ ĚŝĨĨĞƌ ŽŶ ƚŚĞ ŝŶƚĞƌƉƌĞƚĂƚŝŽŶ ŽĨ ƚŚĞ ƐĐƌŝƉƚƵƌĞƐ͖ ƉŽůŝƚŝĐĂů ƐĐŝĞŶƚŝƐƚƐ ĚŝĨĨĞƌ ŽŶ ǁŚĂƚ ƚŚĞ
ƉŽůŝĐŝĞƐ ŽĨ Ă ĐŽƵŶƚƌǇ ƐŚŽƵůĚ ďĞ͖ ůĞŐĂů ƉƌŽĨĞƐƐŝŽŶĂůƐ ĚŝĨĨĞƌ ŽŶ ƚŚĞ ŝŶƚĞƌƉƌĞƚĂƚŝŽŶ ŽĨ ƚŚĞ ůĂǁ ĂŶĚ
ŵĞĚŝĐĂů ƐƉĞĐŝĂůŝƐƚƐ ĚŝĨĨĞƌ ŽŶ ĚŝĂŐŶŽƐĞƐ ĂŶĚ ƚƌĞĂƚŵĞŶƚ͘ ,ŽǁĞǀĞƌ͕ ƚŚĞ ǀĂůƵĞ ŽĨ ƐƵĐŚ ĚŝĨĨĞƌĞŶĐĞƐ
ƐŚŽƵůĚ ŶĞǀĞƌ ďĞ ƵŶĚĞƌĞƐƚŝŵĂƚĞĚ͘ dŚĞ ĚĞďĂƚĞƐ ĂŶĚ ĞǀĞŶ ĐŽŶĨůŝĐƚƐ ďĞƚǁĞĞŶ ƐĐŝĞŶƚŝƐƚƐ ǁŚŽ ŚŽůĚ
ĚŝĨĨĞƌĞŶƚǀŝĞǁƉŽŝŶƚƐƉƌĞǀĞŶƚƐƚĂŐŶĂƚŝŽŶĂŶĚůĞĂĚƚŽŽŶͲŐŽŝŶŐƌĞƐĞĂƌĐŚƚŚĂƚŵĂǇƐŚĞĚŶĞǁůŝŐŚƚŽŶ
ĂƉĂƌƚŝĐƵůĂƌƐƵďũĞĐƚ͘
EĞǆƚ͕ ǁĞ ƐŚĂůů ůŽŽŬ ďƌŝĞĨůǇ Ăƚ ƐŽŵĞ ŽĨ ƚŚĞ ŵŽƐƚ ŝŶĨůƵĞŶƚŝĂů ƚŚĞŽƌŝĞƐ ĐŽŶĐĞƌŶŝŶŐ ĐŚŝůĚ
ĚĞǀĞůŽƉŵĞŶƚ͘/ƚŝƐŝŵƉŽƌƚĂŶƚƚŽƌĞĂůŝƐĞƚŚĂƚŶŽƐŝŶŐůĞƚŚĞŽƌǇǁŝůůĞǆƉůĂŝŶĞǀĞƌǇƚŚŝŶŐĂďŽƵƚĐŚŝůĚ
ĚĞǀĞůŽƉŵĞŶƚ͘ ƉĂƌƚ ĨƌŽŵĚŝĨĨĞƌĞŶĐĞƐ ŝŶǀŝĞǁƉŽŝŶƚƐďĞƚǁĞĞŶ ƉƐǇĐŚŽůŽŐŝƐƚƐ͕ŵŽƐƚ ƚŚĞŽƌŝĞƐ ĨŽĐƵƐ
ŽŶůǇŽŶƐƉĞĐŝĨŝĐĂƐƉĞĐƚƐŽĨĐŚŝůĚĚĞǀĞůŽƉŵĞŶƚ͘&ŽƌĞǆĂŵƉůĞ͕ƐŽŵĞƚŚĞŽƌŝĞƐƚĂƌŐĞƚŽŶůǇĐŽŐŶŝƚŝǀĞ
ĚĞǀĞůŽƉŵĞŶƚ͕ ǁŚŝůĞ ŽƚŚĞƌƐ ĐŽŶĐĞŶƚƌĂƚĞ ŽŶůǇ ŽŶ ĞŵŽƚŝŽŶĂů ĚĞǀĞůŽƉŵĞŶƚ͘ ĚĚŝƚŝŽŶĂůůǇ͕ ĞĂĐŚ
ĐĂƚĞŐŽƌǇŽĨƚŚĞŽƌǇƵƐƵĂůůǇŚĂƐ͚ƐƵďͲƚŚĞŽƌŝĞƐ͕͛ǁŚĞƌĞƚŚĞĨŽĐƵƐ ŝƐŽŶĂƐŵĂůůĞƌ͕ŵŽƌĞƐƉĞĐŝĂůŝƐĞĚ
ĂƐƉĞĐƚ͕ ĨŽƌ ĞǆĂŵƉůĞ͕ Ă ĚĞǀĞůŽƉŵĞŶƚĂů ƉƐǇĐŚŽůŽŐŝƐƚ ǁŚŽ ŝƐ ŝŶƚĞƌĞƐƚĞĚ ŵĂŝŶůǇ ŝŶ ŚŽǁ ĐŚŝůĚƌĞŶ
ƌĞƐƉŽŶĚƚŽǀŝŽůĞŶĐĞŽŶƚĞůĞǀŝƐŝŽŶ͘
^ŝŶĐĞƚŚĞďĞŐŝŶŶŝŶŐŽĨĐŚŝůĚĚĞǀĞůŽƉŵĞŶƚĂƐĂƐĐŝĞŶĐĞ͕ŵĂŶǇƚŚĞŽƌŝĞƐŚĂǀĞŐƵŝĚĞĚƌĞƐĞĂƌĐŚ
ĂŶĚƚŚŝŶŬŝŶŐĂďŽƵƚĐŚŝůĚƌĞŶΖƐĚĞǀĞůŽƉŵĞŶƚ͘dŚĞĞĂƌůŝĞƐƚĚĞǀĞůŽƉŵĞŶƚĂůƚŚĞŽƌŝĞƐǁĞƌĞƵƐĞĨƵůŝŶ
ŐĞŶĞƌĂƚŝŶŐ ƌĞƐĞĂƌĐŚ͕ ďƵƚ ĨŝŶĚŝŶŐƐ ĨƌŽŵ ƚŚĂƚ ƌĞƐĞĂƌĐŚůĞĚ ĐŚŝůĚ ĚĞǀĞůŽƉŵĞŶƚƐĐŝĞŶƚŝƐƚƐƚŽŶĞǁĞƌ͕
ŝŵƉƌŽǀĞĚ ƚŚĞŽƌŝĞƐ͘ ŽƚŚ ƚŚĞ ĞĂƌůŝĞƌ ƚŚĞŽƌŝĞƐ ĂŶĚ ƚŚĞ ŵŽĚĞƌŶ ŽŶĞƐ ǁŝůů ďĞ ĚĞƐĐƌŝďĞĚ ŶĞǆƚ͕
ďĞĐĂƵƐĞŶĞǁĞƌƚŚĞŽƌŝĞƐĂƌĞďĞƐƚƵŶĚĞƌƐƚŽŽĚŝŶƚĞƌŵƐŽĨƚŚĞŝƌŚŝƐƚŽƌŝĐĂůƌŽŽƚƐ͘ƐƐŽŵĞƚŚĞŽƌŝĞƐ
ƐŚĂƌĞĂƐƐƵŵƉƚŝŽŶƐĂŶĚŝĚĞĂƐĂďŽƵƚĐŚŝůĚƌĞŶĂŶĚĚĞǀĞůŽƉŵĞŶƚ͕ƚŚĞǇǁŝůůďĞŐƌŽƵƉĞĚƚŽŐĞƚŚĞƌƚŽ
ĨŽƌŵ ĨŝǀĞ ŵĂũŽƌ ƚŚĞŽƌĞƚŝĐĂů ƉĞƌƐƉĞĐƚŝǀĞƐ ŽĨ ĐŚŝůĚ ĚĞǀĞůŽƉŵĞŶƚ͗ ƚŚĞ ďŝŽůŽŐŝĐĂů͕ ƉƐǇĐŚŽĚǇŶĂŵŝĐ͕
ůĞĂƌŶŝŶŐ͕ ĐŽŐŶŝƚŝǀĞͲĚĞǀĞůŽƉŵĞŶƚĂů ĂŶĚ ĐŽŶƚĞǆƚƵĂů ƉĞƌƐƉĞĐƚŝǀĞƐ͘ Ŷ ĨƌŝĐĂŶ ƉĞƌƐƉĞĐƚŝǀĞ ƚŚĂƚ ŝƐ
ϭϲ

ůŝŶŬĞĚƚŽƚŚĞĐŽŶƚĞǆƚƵĂůƉĞƌƐƉĞĐƚŝǀĞǁŝůůĂůƐŽďĞĚŝƐĐƵƐƐĞĚ͘ƐǇŽƵƌĞĂĚĂďŽƵƚĞĂĐŚƉĞƌƐƉĞĐƚŝǀĞŝŶ
ƚŚĞŶĞǆƚĨĞǁƉĂŐĞƐ͕ƚŚŝŶŬĂďŽƵƚŚŽǁŝƚĚŝĨĨĞƌƐĨƌŽŵƚŚĞŽƚŚĞƌƐŝŶŝƚƐǀŝĞǁŽĨĚĞǀĞůŽƉŵĞŶƚ͘

ϭ͘ϲ͘ϭ dŚĞďŝŽůŽŐŝĐĂůƉĞƌƐƉĞĐƚŝǀĞ

ĐĐŽƌĚŝŶŐ ƚŽƚŚĞ ďŝŽůŽŐŝĐĂů ƉĞƌƐƉĞĐƚŝǀĞ͕ ďĞŚĂǀŝŽƵƌ ŝƐƉƌŝŵĂƌŝůǇ ĚĞƚĞƌŵŝŶĞĚ ďǇ ďŝŽůŽŐŝĐĂů ĨĂĐƚŽƌƐ͘
dŚŝƐ ĚŽĞƐ ŶŽƚ ŵĞĂŶ͕ ŚŽǁĞǀĞƌ͕ ƚŚĂƚ ƐƵƉƉŽƌƚĞƌƐ ŽĨ ƚŚŝƐ ƉĞƌƐƉĞĐƚŝǀĞ ĚĞŶǇ ƚŚĞ ŝŶĨůƵĞŶĐĞ ŽĨ
ĞŶǀŝƌŽŶŵĞŶƚĂů ĨĂĐƚŽƌƐ͕ ďƵƚ ƚŚĞǇ ĚŽ ƌĞŐĂƌĚ ƚŚĞ ůĂƚƚĞƌĂƐ ƚŚĞ ƐĞĐŽŶĚĂƌǇ ƌŽůĞ ƉůĂǇĞƌ ŝŶ ďĞŚĂǀŝŽƵƌ͘
DŽƌĞ ƐƉĞĐŝĨŝĐĂůůǇ͕ ƚŚĞ ďŝŽůŽŐŝĐĂů ƉĞƌƐƉĞĐƚŝǀĞ ĞŵƉŚĂƐŝƐĞƐ ƚŚĞ ƌŽůĞ ŽĨ ŚĞƌĞĚŝƚǇ ;ĞƐƉĞĐŝĂůůǇ ŐĞŶĞƐͿ͕
ƚŚĞ ŶĞƌǀŽƵƐ ƐǇƐƚĞŵ ;ĞƐƉĞĐŝĂůůǇ ƚŚĞ ďƌĂŝŶͿ ĂŶĚ ƚŚĞ ĞŶĚŽĐƌŝŶĞ ƐǇƐƚĞŵ ;ĞƐƉĞĐŝĂůůǇ ŚŽƌŵŽŶĞƐͿ ŝŶ
ďĞŚĂǀŝŽƵƌ͘

¾ dŚĞŵĂƚƵƌĂƚŝŽŶĂůƚŚĞŽƌǇ͘dŚŝƐǁĂƐŽŶĞŽĨƚŚĞĨŝƌƐƚďŝŽůŽŐŝĐĂůƚŚĞŽƌŝĞƐĂŶĚǁĂƐƉƌŽƉŽƐĞĚďǇ
ƚŚĞ ŵĞƌŝĐĂŶ ƉƐǇĐŚŽůŽŐŝƐƚ ƌŶŽůĚ 'ĞƐĞůů ;ϭϴϴϬͲϭϵϲϭͿ͘ ĐĐŽƌĚŝŶŐ ƚŽ ƚŚĞ ŵĂƚƵƌĂƚŝŽŶĂů
ƚŚĞŽƌǇ͕ ĐŚŝůĚ ĚĞǀĞůŽƉŵĞŶƚ ƌĞĨůĞĐƚƐ Ă ƐƉĞĐŝĨŝĐ ĂŶĚ ƉƌĞĂƌƌĂŶŐĞĚ ƐĐŚĞŵĞ Žƌ ƉůĂŶ ǁŝƚŚŝŶ ƚŚĞ
ďŽĚǇ͘ /Ŷ 'ĞƐĞůůΖƐ ǀŝĞǁ͕ ĚĞǀĞůŽƉŵĞŶƚ ŝƐ ƐŝŵƉůǇ Ă ŶĂƚƵƌĂů ƵŶĨŽůĚŝŶŐ ŽĨ Ă ďŝŽůŽŐŝĐĂů ƉůĂŶ͖
ĞǆƉĞƌŝĞŶĐĞ ŵĂƚƚĞƌƐ ůŝƚƚůĞ͘ ĐĐŽƌĚŝŶŐ ƚŽ 'ĞƐĞůů͕ ƐƵĐŚ ďĞŚĂǀŝŽƵƌƐ ĂƐ ƐƉĞĞĐŚ͕ ƉůĂǇ ĂŶĚ
ƌĞĂƐŽŶŝŶŐĞŵĞƌŐĞƐƉŽŶƚĂŶĞŽƵƐůǇĂĐĐŽƌĚŝŶŐƚŽĂƉƌĞĚĞƚĞƌŵŝŶĞĚĚĞǀĞůŽƉŵĞŶƚĂůƚŝŵĞƚĂďůĞ͕
ǁŝƚŚŽƵƚƚŚĞŝŶƉƵƚŽƌŝŶĨůƵĞŶĐĞĨƌŽŵƚŚĞĞŶǀŝƌŽŶŵĞŶƚ͕ƐƵĐŚĂƐƉĂƌĞŶƚƐ͘DĂƚƵƌĂƚŝŽŶĂůƚŚĞŽƌǇ
ǁĂƐ ĚŝƐĐĂƌĚĞĚ ďĞĐĂƵƐĞ ŝƚ ŚĂĚ ůŝƚƚůĞ ƚŽ ƐĂǇ ĂďŽƵƚ ƚŚĞ ŝŵƉĂĐƚ ŽĨ ƚŚĞ ĞŶǀŝƌŽŶŵĞŶƚ ŽŶ
ĐŚŝůĚƌĞŶΖƐĚĞǀĞůŽƉŵĞŶƚ͘
¾ ƚŚŽůŽŐŝĐĂůƚŚĞŽƌǇ͘dŚŝƐƚŚĞŽƌǇǀŝĞǁƐĚĞǀĞůŽƉŵĞŶƚĨƌŽŵĂŶĞǀŽůƵƚŝŽŶĂƌǇƉĞƌƐƉĞĐƚŝǀĞĂŶĚ
ĐŽŶƚĞŶĚƐ ƚŚĂƚ ŵĂŶǇ ďĞŚĂǀŝŽƵƌƐ ƚĞŶĚ ƚŽ ďĞ ĂĚĂƉƚŝǀĞ ʹ ƚŚĞǇ ŚĂǀĞ ƐƵƌǀŝǀĂů ǀĂůƵĞ͘ &Žƌ
ĞǆĂŵƉůĞ͕ĐůŝŶŐŝŶŐ͕ŐƌĂƐƉŝŶŐĂŶĚĐƌǇŝŶŐĂƌĞĂĚĂƉƚŝǀĞĨŽƌŝŶĨĂŶƚƐďĞĐĂƵƐĞƚŚĞǇĞůŝĐŝƚĐĂƌĞŐŝǀŝŶŐ
ĨƌŽŵ ĂĚƵůƚƐ͘ ƚŚŽůŽŐŝĐĂů ƚŚĞŽƌŝƐƚƐ ĂƐƐƵŵĞ ƚŚĂƚ ƉĞŽƉůĞ ŝŶŚĞƌŝƚ ŵĂŶǇ ŽĨ ƚŚĞƐĞ ĂĚĂƉƚŝǀĞ
ďĞŚĂǀŝŽƵƌƐ͘ /Ŷ ĐŽŶƚƌĂƐƚ ƚŽ ŵĂƚƵƌĂƚŝŽŶŝƐƚƐ͕ ĞƚŚŽůŽŐŝƐƚƐ ďĞůŝĞǀĞ ƚŚĂƚ Ăůů ĂŶŝŵĂůƐ ĂƌĞ
ďŝŽůŽŐŝĐĂůůǇƉƌŽŐƌĂŵŵĞĚƐŽƚŚĂƚƐŽŵĞŬŝŶĚƐŽĨůĞĂƌŶŝŶŐ;ŝŶŽƚŚĞƌǁŽƌĚƐ͕ƐŽŵĞŬŝŶĚŽĨŝŶƉƵƚ
ŽƌŝŶĨůƵĞŶĐĞĨƌŽŵƚŚĞĞŶǀŝƌŽŶŵĞŶƚͿ͕ŽĐĐƵƌŽŶůǇĂƚĐĞƌƚĂŝŶƐƚĂŐĞƐ͕ĐĂůůĞĚĐƌŝƚŝĐĂůƉĞƌŝŽĚƐ͘
ĐƌŝƚŝĐĂůƉĞƌŝŽĚŝƐƚŚĞƐƚĂŐĞŝŶĚĞǀĞůŽƉŵĞŶƚǁŚĞŶĂƐƉĞĐŝĨŝĐƚǇƉĞŽĨůĞĂƌŶŝŶŐĐĂŶƚĂŬĞƉůĂĐĞ͖
ďĞĨŽƌĞ Žƌ ĂĨƚĞƌ ƚŚĞ ĐƌŝƚŝĐĂů ƉĞƌŝŽĚ͕ ƚŚĞ ƐĂŵĞ ůĞĂƌŶŝŶŐ ŝƐ ĚŝĨĨŝĐƵůƚ Žƌ ĞǀĞŶ ŝŵƉŽƐƐŝďůĞ ;ƐĞĞ
ƌŝƚŝĐĂůdŚŝŶŬŝŶŐ͗ƌŝƚŝĐĂůĂŶĚƐĞŶƐŝƚŝǀĞƉĞƌŝŽĚƐͿ͘
KŶĞŽĨƚŚĞďĞƐƚͲŬŶŽǁŶĞǆĂŵƉůĞƐŽĨĂĐƌŝƚŝĐĂůƉĞƌŝŽĚŽƌŝŐŝŶĂƚĞƐŝŶƚŚĞǁŽƌŬŽĨ<ŽŶƌĂĚ
>ŽƌĞŶǌ ;ϭϵϬϯͲϭϵϴϵͿ͕ Ă EŽďĞůͲƉƌŝǌĞͲǁŝŶŶŝŶŐ ƵƐƚƌŝĂŶ ǌŽŽůŽŐŝƐƚ͘ >ŽƌĞŶǌ ŶŽƚŝĐĞĚ ƚŚĂƚ ŶĞǁůǇ
ŚĂƚĐŚĞĚ ŐŽƐůŝŶŐƐ ĨŽůůŽǁĞĚ ǁŚĂƚĞǀĞƌ ŵŽǀŝŶŐ ŽďũĞĐƚ ƚŚĞǇ ƐĂǁ ĨŝƌƐƚ͘ ,Ğ ƚŚĞŶ ŚĂƚĐŚĞĚ Ă
ŶƵŵďĞƌŽĨŐŽŽƐĞĞŐŐƐŝŶĂŶŝŶĐƵďĂƚŽƌĂŶĚĂƌƌĂŶŐĞĚƚŚĂƚŚĞǁĂƐƚŚĞĨŝƌƐƚůŝǀŝŶŐŽďũĞĐƚƚŚĞ
ŐŽƐůŝŶŐƐ ǁŽƵůĚ ƐĞĞ͘ dŚĞ ŐŽƐůŝŶŐƐ ĨŽůůŽǁĞĚ >ŽƌĞŶǌ ĞǀĞƌǇǁŚĞƌĞ ;ĞǀĞŶ ǁŚĞŶ ƚŚĞŝƌ ŽǁŶ
ŵŽƚŚĞƌǁĂƐƉƌĞƐĞŶƚͿĂŶĚƚŚĞǇĞǀĞŶƌĂŶƚŽ>ŽƌĞŶǌǁŚĞŶƚŚĞǇǁĞƌĞĂĨƌĂŝĚ͘dŚŝƐďĞŚĂǀŝŽƵƌĂů
ƉĂƚƚĞƌŶƌĞŵĂŝŶĞĚƌĞůĂƚŝǀĞůǇƉĞƌŵĂŶĞŶƚĂŶĚƐŽŵĞƚŝŵĞƐĂŶŶŽǇŝŶŐůǇƉĞƌƐŝƐƚĞŶƚ͗ƐŽŵĞŽĨƚŚĞ
ŐŽƐůŝŶŐƐĐŚŽƐĞƚŽƐƉĞŶĚƚŚĞŶŝŐŚƚŝŶ>ŽƌĞŶǌ͛ƐƌŽŽŵƌĂƚŚĞƌƚŚĂŶŽŶƚŚĞďĂŶŬƐŽĨƚŚĞZŝǀĞƌ
ĂŶƵďĞ͊dŚĞďĞŚĂǀŝŽƵƌŵĂŶŝĨĞƐƚĞĚďǇƚŚĞŐŽƐůŝŶŐƐŝƐĐĂůůĞĚŝŵƉƌŝŶƚŝŶŐ͕ĂĨŽƌŵŽĨůĞĂƌŶŝŶŐ
ƚŚĂƚƚĂŬĞƐƉůĂĐĞĚƵƌŝŶŐĂƐŚŽƌƚ͕ĞĂƌůǇƉĞƌŝŽĚŝŶƚŚĞůŝĨĞŽĨĂŶŽƌŐĂŶŝƐŵǁŚĞŶĂƚƚĂĐŚŵĞŶƚƚŽ
ŵĞŵďĞƌƐŽĨƚŚĞƐĂŵĞƐƉĞĐŝĞƐĂŶĚƐŽŵĞƚŝŵĞƐƚŽŵĞŵďĞƌƐŽĨƐŽŵĞŽƚŚĞƌƐƉĞĐŝĞƐ͕ŽĐĐƵƌƐ͘

ϭϳ


ŶĞǆĂŵƉůĞŽĨŝŵƉƌŝŶƚŝŶŐ͘
>ŽƌĞŶǌ ĂůƐŽ ĚŝƐĐŽǀĞƌĞĚ ƚŚĂƚ ŐŽƐůŝŶŐƐ ŚĂĚ ƚŽ ƐĞĞ ƚŚĞ ŵŽǀŝŶŐ ŽďũĞĐƚ ǁŝƚŚŝŶ ĂďŽƵƚ Ă ĚĂǇ ŽĨ
ŚĂƚĐŚŝŶŐ͕ ŽƚŚĞƌǁŝƐĞ ƚŚĞǇ ǁŽƵůĚ ŶŽƚ ŝŵƉƌŝŶƚ ŽŶ ƚŚĞ ŵŽǀŝŶŐ ŽďũĞĐƚ͘ /Ŷ ŽƚŚĞƌ ǁŽƌĚƐ͕ ƚŚĞ
ĐƌŝƚŝĐĂůƉĞƌŝŽĚĨŽƌŝŵƉƌŝŶƚŝŶŐůĂƐƚƐĂďŽƵƚĂĚĂǇ͖ǁŚĞŶŐŽƐůŝŶŐƐĞǆƉĞƌŝĞŶĐĞƚŚĞŵŽǀŝŶŐŽďũĞĐƚ
ŽƵƚƐŝĚĞ ƚŚĞ ĐƌŝƚŝĐĂů ƉĞƌŝŽĚ͕ ŝŵƉƌŝŶƚŝŶŐ ĚŽĞƐ ŶŽƚ ƚĂŬĞ ƉůĂĐĞ͘ ǀĞŶ ƚŚŽƵŐŚ ƚŚĞ ƵŶĚĞƌůǇŝŶŐ
ŵĞĐŚĂŶŝƐŵ ŝƐ ďŝŽůŽŐŝĐĂů͕ ĞǆƉĞƌŝĞŶĐĞ ŝƐ ĞƐƐĞŶƚŝĂů ĨŽƌ ƚƌŝŐŐĞƌŝŶŐ ƉƌŽŐƌĂŵŵĞĚ͕ ĂĚĂƉƚŝǀĞ
ďĞŚĂǀŝŽƵƌƐ͘
Z/d/>d,/E</E'͗ƌŝƚŝĐĂůĂŶĚƐĞŶƐŝƚŝǀĞƉĞƌŝŽĚƐ
Ɛ ĨĂƌ ĂƐ ŚƵŵĂŶ ĚĞǀĞůŽƉŵĞŶƚ ŝƐ ĐŽŶĐĞƌŶĞĚ͕ ĐƌŝƚŝĐĂů ƉĞƌŝŽĚƐ ĂƌĞ ĞƐƉĞĐŝĂůůǇ ƉĞƌƚŝŶĞŶƚ ŝŶ
ƉŚǇƐŝŽůŽŐŝĐĂů ĚĞǀĞůŽƉŵĞŶƚ͘ &Žƌ ĞǆĂŵƉůĞ͕ ŝŶ ƚŚĞ ϭϵϲϬƐ ŵĂŶǇ ƉƌĞŐŶĂŶƚ ŵŽƚŚĞƌƐ ƵƐĞĚ Ă
ƚƌĂŶƋƵŝůůŝƐĞƌĐĂůůĞĚƚŚĂůŝĚŽŵŝĚĞ͕ǁŝƚŚĚŝƐĂƐƚƌŽƵƐĞĨĨĞĐƚƐŽŶƚŚĞƉŚǇƐŝŽůŽŐŝĐĂůĚĞǀĞůŽƉŵĞŶƚŽĨƚŚĞŝƌ
ĐŚŝůĚƌĞŶ͘tŚĞŶƚŚĞŵŽƚŚĞƌƚŽŽŬƚŚĞĚƌƵŐďĞƚǁĞĞŶĂƉƉƌŽǆŝŵĂƚĞůǇƚŚĞϯϰƚŚĂŶĚϯϴƚŚĚĂǇĂĨƚĞƌ
ĐŽŶĐĞƉƚŝŽŶ͕ƚŚĞĐŚŝůĚƌĞŶǁĞƌĞďŽƌŶǁŝƚŚŽƵƚĞĂƌƐ͘tŚĞŶƚĂŬĞŶďĞƚǁĞĞŶƚŚĞϯϴƚŚĂŶĚϰϲƚŚĚĂǇ
ĂĨƚĞƌ ĐŽŶĐĞƉƚŝŽŶ͕ ƚŚĞ ĐŚŝůĚ͛Ɛ ĨŽƌĞĂƌŵƐ ĚŝĚ ŶŽƚ ĚĞǀĞůŽƉ ƉƌŽƉĞƌůǇ͘ dŚĞ ƚĞƌŵƐ ĐƌŝƚŝĐĂů ƉĞƌŝŽĚ ĂŶĚ
ƐĞŶƐŝƚŝǀĞ ;Žƌ ŽƉƚŝŵĂůͿ ƉĞƌŝŽĚ ĂƌĞ ŽĨƚĞŶ ƵƐĞĚ ĂƐ ƐǇŶŽŶǇŵƐ͘ ,ŽǁĞǀĞƌ͕ ŵŽƐƚ ƉƐǇĐŚŽůŽŐŝƐƚƐ ĂŐƌĞĞ
ƚŚĂƚ ĂůƚŚŽƵŐŚ ǀĞƌǇ ƐŝŵŝůĂƌ͕ ƚŚĞƌĞ ŝƐ Ă ĚŝĨĨĞƌĞŶĐĞ ďĞƚǁĞĞŶ ƚŚĞ ƚǁŽ͘ ƐĞŶƐŝƚŝǀĞ ƉĞƌŝŽĚ ŝƐ ĂůƐŽ Ă
ƉĞƌŝŽĚ ĚƵƌŝŶŐ ǁŚŝĐŚ ƚŚĞ ĐŚŝůĚ ŝƐ ǀĞƌǇ ƐƵƐĐĞƉƚŝďůĞ ƚŽ ĞŶǀŝƌŽŶŵĞŶƚĂů ŝŶĨůƵĞŶĐĞƐ͕ ďƵƚ ŝŶ Ă ůĞƐƐ
ƐƚƌŝŶŐĞŶƚ ǁĂǇ ƚŚĂŶ ŝŶ ƚŚĞ ĐĂƐĞ ŽĨ Ă ĐƌŝƚŝĐĂů ƉĞƌŝŽĚ͘ dŚĞ ŝŵƉůŝĐĂƚŝŽŶ ƚŚĞƌĞĨŽƌĞ͕ ŝƐ ƚŚĂƚ ĂůƚŚŽƵŐŚ
ĐĞƌƚĂŝŶĞǆƚĞƌŶĂůŝŶĨůƵĞŶĐĞƐĂůƐŽŚĂǀĞĂŵĂǆŝŵƵŵĞĨĨĞĐƚĚƵƌŝŶŐƚŚĞƐĞŶƐŝƚŝǀĞƉĞƌŝŽĚ͕ƚŚĞǇŵĂǇƐƚŝůů
ŚĂǀĞĂŶĞĨĨĞĐƚďĞĨŽƌĞĂŶĚĂĨƚĞƌĂƐĞŶƐŝƚŝǀĞƉĞƌŝŽĚ͘&ŽƌĞǆĂŵƉůĞ͕ƚŚĞƉĞƌŝŽĚďĞƚǁĞĞŶϭϴŵŽŶƚŚƐ
ĂŶĚƉƵďĞƌƚǇŝƐŽĨƚĞŶǀŝĞǁĞĚĂƐƚŚĞƐĞŶƐŝƚŝǀĞƉĞƌŝŽĚĨŽƌůĂŶŐƵĂŐĞĚĞǀĞůŽƉŵĞŶƚ͘

¾ ǀŽůƵƚŝŽŶĂƌǇ ƚŚĞŽƌǇ͘ ǀŽůƵƚŝŽŶĂƌǇ ƉƐǇĐŚŽůŽŐŝƐƚƐ ĂƉƉůǇ ŚĂƌůĞƐ ĂƌǁŝŶ͛Ɛ ;ϭϴϬϵͲϭϴϴϮͿ
ƚŚĞŽƌǇ ŽĨ ĞǀŽůƵƚŝŽŶ ĂŶĚ ƚŚƵƐ ŚŝƐ ƉƌŝŶĐŝƉůĞ ŽĨ ŶĂƚƵƌĂů ƐĞůĞĐƚŝŽŶ ƚŽ ŚƵŵĂŶ ďĞŚĂǀŝŽƵƌ͘
ĐĐŽƌĚŝŶŐƚŽĞǀŽůƵƚŝŽŶĂƌǇƉƐǇĐŚŽůŽŐŝƐƚƐ͕ŵƵĐŚŽĨŚƵŵĂŶďĞŚĂǀŝŽƵƌƌĞƐƵůƚƐĨƌŽŵƐƵĐĐĞƐƐĨƵů
ĂĚĂƉƚĂƚŝŽŶ ƚŽ ƚŚĞ ĞŶǀŝƌŽŶŵĞŶƚ͘ ǀŽůƵƚŝŽŶ ƌĞĨĞƌƐ ƚŽ ƚŚĞ ĐŚĂŶŐĞ ŝŶ ƚŚĞ ŝŶŚĞƌŝƚĞĚ
ĐŚĂƌĂĐƚĞƌŝƐƚŝĐƐŽǀĞƌƐƵĐĐĞƐƐŝǀĞŐĞŶĞƌĂƚŝŽŶƐ͘dŚŝƐĐŽƵůĚƚƌĂŶƐĨŽƌŵƚŚĞŝŶĚŝǀŝĚƵĂůĂŶĚƐƉĞĐŝĞƐ
ƐŝŐŶŝĨŝĐĂŶƚůǇ͕ ĞǀĞŶ ƚŽ ƚŚĞ ĞǆƚĞŶƚ ƚŚĂƚƚŚĞǇ ĂƌĞ ǀĞƌǇ ĚŝĨĨĞƌĞŶƚ ĨƌŽŵ ƚŚĞŝƌ ĂŶĐĞƐƚŽƌƐ͘ dŚĞƐĞ
ĐŚĂŶŐĞƐĂƌĞĐĂƵƐĞĚďǇƐƵĐĐĞƐƐĨƵůůǇĂĚĂƉƚŝŶŐƚŽƐŝƚƵĂƚŝŽŶƐĂŶĚƚŚĞĞǀĞŶƚƵĂůƉĂƐƐŝŶŐŽĨƚŚŽƐĞ
͚ĞĨĨŝĐŝĞŶƚƚƌĂŝƚƐ͛ĚŽǁŶƚŽƚŚĞŽĨĨƐƉƌŝŶŐ͘&ŽƌĞǆĂŵƉůĞ͕ǇŽƵƉƌŽďĂďůǇƚĂŬĞŝƚĨŽƌŐƌĂŶƚĞĚƚŚĂƚ
ŵŽƐƚƉĞŽƉůĞĞŶũŽǇďĞŝŶŐǁŝƚŚŽƚŚĞƌƉĞŽƉůĞ͘tĞŽĐĐĂƐŝŽŶĂůůǇĞŶũŽǇďĞŝŶŐĂůŽŶĞďƵƚĚƌĞĂĚ
ϭϴ

ƚŚĞ ƉƌŽƐƉĞĐƚ ŽĨ ĐŽŵƉůĞƚĞ ŝƐŽůĂƚŝŽŶ͘ ĐĐŽƌĚŝŶŐ ƚŽ ĞǀŽůƵƚŝŽŶĂƌǇ ƉƐǇĐŚŽůŽŐŝƐƚƐ͕ ŽƵƌ ͚ƐŽĐŝĂů
ŶĂƚƵƌĞ͛ ŝƐ Ă ƉƌŽĚƵĐƚ ŽĨ ĞǀŽůƵƚŝŽŶ͗ ĨŽƌ ĞĂƌůǇ ŚƵŵĂŶƐ͕ ďĞŝŶŐ ŝŶ Ă ŐƌŽƵƉ ŽĨĨĞƌĞĚ ƉƌŽƚĞĐƚŝŽŶ
ĨƌŽŵ ƉƌĞĚĂƚŽƌƐ ĂŶĚ ŵĂĚĞ ŝƚ ĞĂƐŝĞƌ ƚŽ ůŽĐĂƚĞ ĨŽŽĚ͘ dŚƵƐ͕ ĞĂƌůǇ ŚƵŵĂŶƐ ǁŚŽ ǁĞƌĞ ƐŽĐŝĂů
ǁĞƌĞŵŽƌĞůŝŬĞůǇƚŚĂŶƚŚĞŝƌĂƐŽĐŝĂůƉĞĞƌƐƚŽůŝǀĞůŽŶŐĞŶŽƵŐŚƚŽƌĞƉƌŽĚƵĐĞ͕ƉĂƐƐŝŶŐŽŶƚŚĞŝƌ
ƐŽĐŝĂůŽƌŝĞŶƚĂƚŝŽŶƚŽƚŚĞŝƌŽĨĨƐƉƌŝŶŐ͘KǀĞƌĂŐƌĞĂƚŵĂŶǇŐĞŶĞƌĂƚŝŽŶƐ͕͚ďĞŝŶŐƐŽĐŝĂů͛ŚĂĚƐƵĐŚ
Ă ƐƵƌǀŝǀĂů ĂĚǀĂŶƚĂŐĞ͕ ƚŚĂƚ ŶĞĂƌůǇ Ăůů ƉĞŽƉůĞ ĂƌĞ ƐŽĐŝĂůůǇ ŽƌŝĞŶƚĞĚ ;ƚŚŽƵŐŚ ŝŶ ǀĂƌǇŝŶŐ
ĚĞŐƌĞĞƐͿ͘
ƉƉůŝĞĚƚŽĐŚŝůĚĚĞǀĞůŽƉŵĞŶƚ͕ ĞǀŽůƵƚŝŽŶĂƌǇ ĚĞǀĞůŽƉŵĞŶƚĂů ƉƐǇĐŚŽůŽŐǇŚŝŐŚůŝŐŚƚƐƚŚĞ
ĂĚĂƉƚŝǀĞ ǀĂůƵĞ ŽĨ ĐŚŝůĚƌĞŶΖƐ ďĞŚĂǀŝŽƵƌ Ăƚ ĚŝĨĨĞƌĞŶƚ ƉŽŝŶƚƐ ŝŶ ĚĞǀĞůŽƉŵĞŶƚ ;Ğ͘Ő͘ ĐƌǇŝŶŐ
ďĞŚĂǀŝŽƵƌ͕ ŝŶ ŽƌĚĞƌ ƚŽ ĚƌĂǁ ĂƚƚĞŶƚŝŽŶ ƚŽ ŚƵŶŐĞƌ͕ ƚŝƌĞĚŶĞƐƐ͕ ĂŶĚ ĞŵŽƚŝŽŶĂů Žƌ ƉŚǇƐŝĐĂů
ĚŝƐĐŽŵĨŽƌƚͿ͘dŚĞĞǀŽůƵƚŝŽŶĂƌǇǀŝĞǁƉŽŝŶƚŝƐĂůƐŽƵƐĞĨƵůďĞĐĂƵƐĞŝƚƉƌŽǀŝĚĞƐĐĞƌƚĂŝŶŝŶƐŝŐŚƚƐ
ŝŶƚŽ ƚŚĞ ĐĂƵƐĞƐŽĨ ƉƌŽďůĞŵƐ ƐƵĐŚ ĂƐ ĂŐŐƌĞƐƐŝŽŶ ƚŚĂƚ ĐŚŝůĚƌĞŶ ĂƌĞ ĞǆƉĞƌŝĞŶĐŝŶŐ͕ ĂƐ ǁĞůů ĂƐ
ƉŽƐƐŝďůĞƐŽůƵƚŝŽŶƐ;ũŽƌŬůƵŶĚΘůĂƐŝ͕ϮϬϭϮͿ͘
dŚĞĞǀŽůƵƚŝŽŶĂƌǇĂƉƉƌŽĂĐŚƚŚĞƌĞĨŽƌĞĨŽƌĐĞƐƵƐƚŽƌĞŵĞŵďĞƌƚŚĂƚĐŚŝůĚƌĞŶΖƐ;ĂŶĚƚŚĞŝƌ
ƉĂƌĞŶƚƐΖͿ ďĞŚĂǀŝŽƵƌ ŽĨƚĞŶ ŚĂƐ ΗĞǀŽůǀĞĚ ŽǀĞƌ ƚŚĞ ƉĂƐƚ ƐĞǀĞƌĂů ŵŝůůŝŽŶ ǇĞĂƌƐ ƚŽ ŚĂŶĚůĞ ƚŚĞ
ƉƌŽďůĞŵƐĨĂĐĞĚďǇŽƵƌ͘͘͘ĂŶĐĞƐƚŽƌƐΗ;ũŽƌŬůƵŶĚΘWĞůůĞŐƌŝŶŝ͕ϮϬϬϬ͕Ɖ͘ϭϲϵϲͿ͘&ŽƌĞǆĂŵƉůĞ͕ĂŶ
ĞǆƚĞŶĚĞĚ ĐŚŝůĚŚŽŽĚ ĚĞǀĞůŽƉĞĚ͕ ďĞĐĂƵƐĞ ŚƵŵĂŶƐ ŶĞĞĚĞĚ ŵŽƌĞ ƚŝŵĞ ƚŽ ĚĞǀĞůŽƉ ůĂƌŐĞƌ
ďƌĂŝŶƐŝŶŽƌĚĞƌƚŽůĞĂƌŶƚŚĞĐŽŵƉůĞǆŝƚŝĞƐŽĨŚƵŵĂŶƐŽĐŝĞƚŝĞƐ͘,ƵŵĂŶƐĂůƐŽƚĂŬĞŵƵĐŚůŽŶŐĞƌ
ƚŚĂŶ ŽƚŚĞƌ ŵĂŵŵĂůƐ ƚŽ ƌĞĂĐŚ ƌĞƉƌŽĚƵĐƚŝǀĞ ŵĂƚƵƌŝƚǇ͕ ŵĂŝŶůǇ ďĞĐĂƵƐĞ ƚŚĞǇ ŶĞĞĚ ƚŚŝƐ
ĞǆƚĞŶĚĞĚ ƚŝŵĞ ƚŽ ŐĂŝŶ ĞǆƉĞƌŝĞŶĐĞ ŝŶ ŽƌĚĞƌ ƚŽ ďĞĐŽŵĞ ĐŽŵƉĞƚĞŶƚ ĂĚƵůƚƐ ŝŶ Ă ĐŽŵƉůĞǆ
ƐŽĐŝĞƚǇ;^ĂŶƚƌŽĐŬ͕ϮϬϭϯͿ͘

dŚĞ ďŝŽůŽŐŝĐĂů ƉĞƌƐƉĞĐƚŝǀĞ ŚĂƐ ŐĂŝŶĞĚ ƐƵďƐƚĂŶƚŝĂů ƐƵƉƉŽƌƚ ŽǀĞƌ ƚŚĞ ůĂƐƚ ĨĞǁ ĚĞĐĂĚĞƐ͘ dŚĞ
ŵĂŝŶ ƌĞĂƐŽŶ ŝƐ ƚŚĂƚ ƌĞƐĞĂƌĐŚ ŚĂƐ ƉƌŽǀĞĚ ƚŚĂƚ Ă ĚŝƌĞĐƚ ƌĞůĂƚŝŽŶƐŚŝƉ ĞǆŝƐƚƐ ďĞƚǁĞĞŶ ďŝŽůŽŐŝĐĂů
ĨĂĐƚŽƌƐ ĂŶĚ ĐĞƌƚĂŝŶ ĨŽƌŵƐ ŽĨ ďĞŚĂǀŝŽƵƌ ƚŚĂƚ ǁĞƌĞ ƉƌĞǀŝŽƵƐůǇ ƚŚŽƵŐŚƚ ƚŽ ŚĂǀĞ ĞǆĐůƵƐŝǀĞ
ƉƐǇĐŚŽůŽŐŝĐĂůŽƌŝŐŝŶƐ͘

dŚĞĞǀŽůƵƚŝŽŶĂƌǇƚŚĞŽƌǇƌĞĨĞƌƐƚŽĂĚĂƉƚĂƚŝŽŶƐŝŶŚƵŵĂŶďĞŚĂǀŝŽƵƌŽǀĞƌĂŐƌĞĂƚŵĂŶǇŐĞŶĞƌĂƚŝŽŶƐ͘
ǆĂŵƉůĞƐ ĂƌĞ ĐĞƌƚĂŝŶ ƚǇƉĞƐ ŽĨ ŵĞŶƚĂů ĚŝƐŽƌĚĞƌƐ ƐƵĐŚ ĂƐ ĚĞƉƌĞƐƐŝŽŶ ĂŶĚ ƐĐŚŝǌŽƉŚƌĞŶŝĂ ;Ă
ƐĞƌŝŽƵƐ ŵĞŶƚĂů ĚŝƐŽƌĚĞƌ ǁŚĞƌĞ ƚŚĞ ƉĞƌƐŽŶ ůŽƐĞƐ ƚŽƵĐŚ ǁŝƚŚ ƌĞĂůŝƚǇͿ͕ ĂƐ ǁĞůů ĂƐ ĐĞƌƚĂŝŶ ůĞĂƌŶŝŶŐ
ĚŝƐĂďŝůŝƚŝĞƐ͘/ŶĨĂĐƚ͕ŝƚŝƐǁŝĚĞůǇĂĐŬŶŽǁůĞĚŐĞĚƚŚĂƚŵŽƐƚĨŽƌŵƐŽĨŶŽƌŵĂůĂŶĚĂďŶŽƌŵĂůďĞŚĂǀŝŽƵƌ
ŚĂǀĞĂƚůĞĂƐƚĂďŝŽůŽŐŝĐĂůďĂƐŝƐ͘
dŚŝƐ ƌĞǀŝǀĂů ŽĨ ƚŚĞ ďŝŽůŽŐŝĐĂů ƉĞƌƐƉĞĐƚŝǀĞ ŚĂƐ ĂůƐŽ ůĞĚ ƚŽ Ă ŶĞǁ ŝŶƚĞƌĞƐƚ ŝŶ ƉŚǇƐŝŽůŽŐŝĐĂů
ƉƐǇĐŚŽůŽŐǇ͘ dŚĞ ƌĞƐƵůƚ ŝƐ ƚŚĂƚ ƌĞƐĞĂƌĐŚ ĐŽŶƚƌŝďƵƚŝŽŶƐ ƚŽǁĂƌĚƐ ĞǆƉůĂŝŶŝŶŐ ďĞŚĂǀŝŽƵƌ ŚĂǀĞ ďĞĞŶ
ŵĂĚĞĞƐƉĞĐŝĂůůǇŝŶƚŚĞĨŽůůŽǁŝŶŐŽĨŝƚƐƐƵďͲĚŝƐĐŝƉůŝŶĞƐ͗
ϭϵ

• EĞƵƌŽƉƐǇĐŚŽůŽŐǇĨŽĐƵƐĞƐŽŶƚŚĞŶĞƌǀŽƵƐƐǇƐƚĞŵĂŶĚĞƐƉĞĐŝĂůůǇƚŚĞďƌĂŝŶ͘&ŽƌĞǆĂŵƉůĞ͕ďǇ
ƐƚƵĚǇŝŶŐƚŚĞŝŶĨůƵĞŶĐĞŽĨĐĞƌƚĂŝŶĚĂŵĂŐĞĚďƌĂŝŶĂƌĞĂƐŵƵĐŚŵĂǇďĞůĞĂƌŶĞĚĨƌŽŵƚŚĞƌŽůĞ
ŽĨƚŚĂƚĂƌĞĂ͘dŚĞƐĂŵĞĂƉƉůŝĞƐƚŽƌĞƐĞĂƌĐŚŝŶŐƉŽƐƐŝďůĞƐƚƌƵĐƚƵƌĂůĚŝĨĨĞƌĞŶĐĞƐŝŶƚŚĞďƌĂŝŶƐ
ŽĨƉĞƌƐŽŶƐǁŝƚŚŵĞŶƚĂůĚŝƐŽƌĚĞƌƐ͘&ŽƌŝŶƐƚĂŶĐĞ͕ƚŚĞĚĞǀĞůŽƉŵĞŶƚŽĨŶĞƵƌŽͲŝŵĂŐŝŶŐ;ďƌĂŝŶ
ƐĐĂŶŶŝŶŐͿ ǁŚĞƌĞ ǀĂƌŝŽƵƐ ƚĞĐŚŶŝƋƵĞƐ ĂƌĞ ƵƐĞĚ ƚŽ ŽďƚĂŝŶ ǀŝƐƵĂů ŝŵĂŐĞƐ ŽĨ ƚŚĞ ĨƵŶĐƚŝŽŶŝŶŐ
ďƌĂŝŶ ĂƌĞ ŽďƚĂŝŶĞĚ͕ ŚĂƐ ƐŝŐŶŝĨŝĐĂŶƚůǇ ĐŽŶƚƌŝďƵƚĞĚ ƚŽ ŽƵƌ ƵŶĚĞƌƐƚĂŶĚŝŶŐ ŽĨ ƚŚĞ ƌŽůĞ ŽĨ ƚŚĞ
ďƌĂŝŶ ŝŶ ďĞŚĂǀŝŽƵƌ͘ /ƚ ŝƐ͕ ĨŽƌ ĞǆĂŵƉůĞ͕ ƉŽƐƐŝďůĞ ƚŽ ŝĚĞŶƚŝĨǇ ƚŚĞ ƐƉĞĐŝĨŝĐ ƉĂƌƚƐ ŽĨ ƚŚĞ ďƌĂŝŶ
ŝŶǀŽůǀĞĚŝŶƉƌŽĐĞƐƐŝŶŐĚŝĨĨĞƌĞŶƚƚǇƉĞƐŽĨŝŶĨŽƌŵĂƚŝŽŶ͘
• ĞŚĂǀŝŽƵƌĂůŐĞŶĞƚŝĐƐƐƚƵĚŝĞƐƚŚĞƌŽůĞŽĨŐĞŶĞƚŝĐĨĂĐƚŽƌƐŝŶďĞŚĂǀŝŽƵƌ͘/ŶŚĂƉƚĞƌϮǁĞƐŚĂůů
ĚŝƐĐƵƐƐ ƚŚŝƐ ŝŵƉŽƌƚĂŶƚ ĂƐƉĞĐƚ͘ /ƚ ŝƐ ƐƵĨĨŝĐŝĞŶƚ ƚŽ ƐĂǇ Ăƚ ƚŚŝƐ ƐƚĂŐĞ ƚŚĂƚ ŵŽƐƚ ƉƐǇĐŚŽůŽŐŝƐƚƐ
ĂŐƌĞĞ ƚŚĂƚ ƚŚĞ ŝŶĨůƵĞŶĐĞŽĨ ŐĞŶĞƚŝĐ ĨĂĐƚŽƌƐ ŝŶ ďĞŚĂǀŝŽƵƌ ŝƐ ŝŵƉŽƌƚĂŶƚ ĂŶĚŵĂŶǇ ďĞůŝĞǀĞ ŝƚ
ŚĂƐďĞĞŶƵŶĚĞƌĞƐƚŝŵĂƚĞĚ͘
• WƐǇĐŚŽͲĞŶĚŽĐƌŝŶŽůŽŐǇ ĨŽĐƵƐĞƐ ŽŶ ƚŚĞ ƌĞůĂƚŝŽŶƐŚŝƉ ďĞƚǁĞĞŶ ďĞŚĂǀŝŽƵƌ ĂŶĚ ƚŚĞ ĞŶĚŽĐƌŝŶĞ
ƐǇƐƚĞŵ͕ĞƐƉĞĐŝĂůůǇƚŚĞŚŽƌŵŽŶĞƐ͘ƐŚŽƌŵŽŶĞƐ;ĂƐǁĞƐŚĂůůƐĞĞŝŶƚŚĞĐŚĂƉƚĞƌƐƚŽĨŽůůŽǁͿ
ƉůĂǇĂƐŝŐŶŝĨŝĐĂŶƚƌŽůĞŝŶŝŵƉŽƌƚĂŶƚĂƐƉĞĐƚƐŽĨďĞŚĂǀŝŽƵƌƐƵĐŚĂƐƐĞǆƵĂůŝƚǇĂŶĚĞŵŽƚŝŽŶ͕ŝƚŝƐ
ƵŶĚĞƌƐƚĂŶĚĂďůĞƚŚĂƚŝƚŚĂƐďĞĐŽŵĞĂŶŝŶĨůƵĞŶƚŝĂůĞǆƉůĂŶĂƚŝŽŶŽĨƐĞǀĞƌĂůĨŽƌŵƐŽĨďĞŚĂǀŝŽƵƌ͘

ϭ͘ϲ͘Ϯ dŚĞƉƐǇĐŚŽĚǇŶĂŵŝĐƉĞƌƐƉĞĐƚŝǀĞ

dŚĞ ƉƐǇĐŚŽĚǇŶĂŵŝĐ ƉĞƌƐƉĞĐƚŝǀĞ͕ ǁŚŝĐŚ ůĂƌŐĞůǇ ĞǆƉůŽƌĞƐ ƚŚĞ ŝŶĨůƵĞŶĐĞ ŽĨ ƵŶĐŽŶƐĐŝŽƵƐ
ƉƐǇĐŚŽůŽŐŝĐĂů ŵŽƚŝǀĞƐ͕ ƐƵĐŚ ĂƐ ĚƌŝǀĞƐ Žƌ ƵƌŐĞƐ ŽŶ ďĞŚĂǀŝŽƵƌ͕ ƌĞƉƌĞƐĞŶƚƐ ƚŚĞ ŽůĚĞƐƚ
ƉƐǇĐŚŝĂƚƌŝĐͬƉƐǇĐŚŽůŽŐŝĐĂůƉĞƌƐƉĞĐƚŝǀĞŽŶĐŚŝůĚĚĞǀĞůŽƉŵĞŶƚ͘/ƚƐƌŽŽƚƐĂƌĞƚƌĂĐĞĚďĂĐŬƚŽƚŚĞǁŽƌŬ
ŽĨ^ŝŐŵƵŶĚ&ƌĞƵĚ;ϭϴϱϲͲϭϵϯϵͿŝŶƚŚĞůĂƚĞϭϵƚŚĂŶĚĞĂƌůǇϮϬƚŚĐĞŶƚƵƌŝĞƐ͘^ŝŐŵƵŶĚ&ƌĞƵĚĂŶĚƌŝŬ
ƌŝŬƐŽŶĂƌĞƚŚĞďĞƐƚŬŶŽǁŶŝŶƚŚŝƐƌĞŐĂƌĚ͘

ϭ͘ϲ͘Ϯ͘ϭ&ƌĞƵĚ͛ƐƉƐǇĐŚŽƐĞǆƵĂůƚŚĞŽƌǇ
&ƌĞƵĚ ǁĂƐ Ă ƉŚǇƐŝĐŝĂŶ ǁŚŽ ƐƉĞĐŝĂůŝƐĞĚ ŝŶ ĚŝƐĞĂƐĞƐ ŽĨ ƚŚĞ

ŶĞƌǀŽƵƐƐǇƐƚĞŵ͘DĂŶǇŽĨŚŝƐƉĂƚŝĞŶƚƐǁĞƌĞĂĚƵůƚƐǁŚŽƐƵĨĨĞƌĞĚ
ĨƌŽŵĂŝůŵĞŶƚƐƚŚĂƚƐĞĞŵĞĚƚŽŚĂǀĞŶŽŽďǀŝŽƵƐďŝŽůŽŐŝĐĂůĐĂƵƐĞ͘
Ɛ &ƌĞƵĚ ůŝƐƚĞŶĞĚ ƚŽ ŚŝƐ ƉĂƚŝĞŶƚƐ ĚĞƐĐƌŝďĞ ƚŚĞŝƌ ƉƌŽďůĞŵƐ ĂŶĚ
ƚŚĞŝƌ ůŝǀĞƐ͕ ŚĞ ďĞĐĂŵĞ ĐŽŶǀŝŶĐĞĚ ƚŚĂƚ ĞĂƌůǇ ĞǆƉĞƌŝĞŶĐĞƐ
ĞƐƚĂďůŝƐŚƉĂƚƚĞƌŶƐƚŚĂƚĞŶĚƵƌĞ ƚŚƌŽƵŐŚŽƵƚĂƉĞƌƐŽŶΖƐůŝĨĞ͘hƐŝŶŐ
ŚŝƐ ƉĂƚŝĞŶƚƐΖ ĐĂƐĞ ŚŝƐƚŽƌŝĞƐ͕ &ƌĞƵĚ ĐƌĞĂƚĞĚ ƚŚĞ ĨŝƌƐƚ
ƉƐǇĐŚŽĚǇŶĂŵŝĐƚŚĞŽƌǇ͕ĐĂůůĞĚƉƐǇĐŚŽĂŶĂůǇƐŝƐ͕ǁŚŝĐŚŚŽůĚƐƚŚĂƚ
ĚĞǀĞůŽƉŵĞŶƚŝƐůĂƌŐĞůǇĚĞƚĞƌŵŝŶĞĚďǇŚŽǁǁĞůůƉĞŽƉůĞƌĞƐŽůǀĞ
ƚŚĞ ƵŶĐŽŶƐĐŝŽƵƐ ĐŽŶĨůŝĐƚƐ ƚŚĂƚ ƚŚĞǇ ĨĂĐĞ Ăƚ ĚŝĨĨĞƌĞŶƚ ĂŐĞƐ͘ Ɛ
ƉĂƌƚŽĨŚŝƐƚŚĞŽƌǇ͕&ƌĞƵĚĂƌŐƵĞĚƚŚĂƚƉĞƌƐŽŶĂůŝƚǇŝŶĐůƵĚĞƐƚŚƌĞĞ
ƉƌŝŵĂƌǇĐŽŵƉŽŶĞŶƚƐ−ƚŚĞŝĚ͕ĞŐŽĂŶĚƐƵƉĞƌĞŐŽ−ƚŚĂƚĞŵĞƌŐĞ
^ŝŐŵƵŶĚ&ƌĞƵĚ
ĂƚĚŝƐƚŝŶĐƚĂŐĞƐ͗
dŚĞŝĚŝƐĂƌĞƐĞƌǀŽŝƌŽĨƉƌŝŵŝƚŝǀĞŝŶƐƚŝŶĐƚƐĂŶĚĚƌŝǀĞƐ͘dŚĞŝĚŝƐƉƌĞƐĞŶƚĂƚďŝƌƚŚĂŶĚĚĞŵĂŶĚƐ
ŝŵŵĞĚŝĂƚĞ ŐƌĂƚŝĨŝĐĂƚŝŽŶ ŽĨ ďŽĚŝůǇ ŶĞĞĚƐ ĂŶĚ ǁĂŶƚƐ͘ ŚƵŶŐƌǇ ďĂďǇ ĐƌǇŝŶŐ ŝůůƵƐƚƌĂƚĞƐ ƚŚĞ ŝĚ ŝŶ
ĂĐƚŝŽŶ͘dŚĞĞŐŽŝƐƚŚĞƉƌĂĐƚŝĐĂů͕ƌĂƚŝŽŶĂůĐŽŵƉŽŶĞŶƚŽĨƉĞƌƐŽŶĂůŝƚǇ͘/ƚďĞŐŝŶƐƚŽĞŵĞƌŐĞĚƵƌŝŶŐ
ƚŚĞĨŝƌƐƚǇĞĂƌŽĨůŝĨĞ͕ĂƐŝŶĨĂŶƚƐůĞĂƌŶƚŚĂƚƚŚĞǇĐĂŶŶŽƚĂůǁĂǇƐŚĂǀĞǁŚĂƚƚŚĞǇǁĂŶƚ͘dŚĞĞŐŽƚƌŝĞƐ
ƚŽƌĞƐŽůǀĞĐŽŶĨůŝĐƚƐƚŚĂƚŽĐĐƵƌǁŚĞŶƚŚĞŝŶƐƚŝŶĐƚŝǀĞĚĞƐŝƌĞƐŽĨƚŚĞŝĚĞŶĐŽƵŶƚĞƌƚŚĞŽďƐƚĂĐůĞƐŽĨ
ϮϬ

ƚŚĞ ƌĞĂů ǁŽƌůĚ͘ dŚĞ ĞŐŽ ŽĨƚĞŶ ƚƌŝĞƐ ƚŽ ŐƵŝĚĞ ƚŚĞ ŝĚΖƐ ŝŵƉƵůƐŝǀĞ ĚĞŵĂŶĚƐ ŝŶƚŽ ƐŽĐŝĂůůǇ ŵŽƌĞ
ĂĐĐĞƉƚĂďůĞ ďĞŚĂǀŝŽƵƌƐ͘ dĂŬĞ ƚŚĞ ĞǆĂŵƉůĞ ŽĨ Ă ǇŽƵŶŐ ĐŚŝůĚ ǁŚŽ ĚŽĞƐ ŶŽƚ ŚĂǀĞ Ă ƚŽǇ ǁŚŽ ŝƐ
ĞŶǀŝŽƵƐŽĨĂŶŽƚŚĞƌĐŚŝůĚǁŚŽŚĂƐŽŶĞ͘ĐĐŽƌĚŝŶŐƚŽ&ƌĞƵĚ͕ƚŚĞŝĚǁŽƵůĚƵƌŐĞƚŚĞĐŚŝůĚƚŽŐƌĂďƚŚĞ
ƚŽǇ͕ďƵƚƚŚĞĞŐŽǁŽƵůĚĞŶĐŽƵƌĂŐĞƚŚĞĐŚŝůĚƚŽƉůĂǇǁŝƚŚƚŚĞĨƌŝĞŶĚĂŶĚŝŶƚŚĞƉƌŽĐĞƐƐ͕ĂůƐŽǁŝƚŚ
ƚŚĞĂƚƚƌĂĐƚŝǀĞƚŽǇ͘dŚĞƐƵƉĞƌĞŐŽŝƐƚŚĞ͚ŵŽƌĂůĂŐĞŶƚ͛ŝŶƚŚĞĐŚŝůĚΖƐƉĞƌƐŽŶĂůŝƚǇ͘/ƚĞŵĞƌŐĞƐĚƵƌŝŶŐ
ƚŚĞ ƉƌĞƐĐŚŽŽů ǇĞĂƌƐ ĂƐ ĐŚŝůĚƌĞŶ ďĞŐŝŶ ƚŽ ŝŶƚĞƌŶĂůŝƐĞ ĂĚƵůƚ ƐƚĂŶĚĂƌĚƐ ŽĨ ƌŝŐŚƚ ĂŶĚ ǁƌŽŶŐ͘ /Ĩ ƚŚĞ
ƉĞĞƌŝŶƚŚĞƉƌĞǀŝŽƵƐĞǆĂŵƉůĞůĞĨƚƚŚĞĂƚƚƌĂĐƚŝǀĞƚŽǇƵŶĂƚƚĞŶĚĞĚ͕ƚŚĞŝĚŵŝŐŚƚƚĞůůƚŚĞĐŚŝůĚƚŽŐƌĂď
ƚŚĞƚŽǇĂŶĚƌƵŶ͖ƚŚĞƐƵƉĞƌĞŐŽǁŽƵůĚƌĞŵŝŶĚƚŚĞĐŚŝůĚƚŚĂƚƚĂŬŝŶŐĂŶŽƚŚĞƌΖƐƚŽǇǁŽƵůĚďĞǁƌŽŶŐ͘
&ƌĞƵĚĂůƐŽƉƌŽƉŽƐĞĚĂƐĞƌŝĞƐŽĨƉƐǇĐŚŽƐĞǆƵĂůƐƚĂŐĞƐƚŚƌŽƵŐŚǁŚŝĐŚĂĐŚŝůĚŵŽǀĞƐŝŶĂĨŝǆĞĚ
ƐĞƋƵĞŶĐĞĚĞƚĞƌŵŝŶĞĚďǇŵĂƚƵƌĂƚŝŽŶ͘/ŶĞĂĐŚƐƚĂŐĞ͕ƚŚĞĨŽĐƵƐŝƐŽŶĂĚŝĨĨĞƌĞŶƚƉĂƌƚŽĨƚŚĞďŽĚǇ
ĐĂůůĞĚƚŚĞĞƌŽŐĞŶŽƵƐǌŽŶĞƐ͕ǁŚŝĐŚĂƌĞĚŽŵŝŶĂƚĞĚďǇƐĞǆƵĂůŝŶƐƚŝŶĐƚƐ͘WĞƌŵŝƚƚŝŶŐĞŝƚŚĞƌƚŽŽŵƵĐŚ
Žƌ ƚŽŽ ůŝƚƚůĞ ŐƌĂƚŝĨŝĐĂƚŝŽŶŽĨ ƚŚĞƐĞ ƵƌŐĞƐ͕ ƉƌŽďůĞŵƐŵĂǇ ƌĞƐƵůƚ͕ǁŚŝĐŚ&ƌĞƵĚĐĂůůĞĚ ĨŝǆĂƚŝŽŶ͘dŚŝƐ
ŵĞĂŶƐƚŚĂƚĚĞǀĞůŽƉŵĞŶƚŝƐĂƌƌĞƐƚĞĚĂƚĂĐĞƌƚĂŝŶƐƚĂŐĞĂŶĚƚŚĞĐŚŝůĚĐĂŶŶŽƚŵŽǀĞĂŚĞĂĚ͘dŚĞƐĞ
ƐƚĂŐĞƐĂƌĞƌĞĨůĞĐƚĞĚŝŶdĂďůĞϭ͘ϭ͘

dĂďůĞϭ͘ϭ&ƌĞƵĚ͛ƐƉƐǇĐŚŽƐĞǆƵĂůĚĞǀĞůŽƉŵĞŶƚĂůƐƚĂŐĞƐ
W^z,K^yh> WWZKy/Dd
^Z/Wd/KE
^d' '
^ĞǆƵĂů ĞŶĞƌŐǇ ŝƐ ĐĞŶƚƌĞĚ ŽŶ ƚŚĞ ŵŽƵƚŚ͘ ĂďŝĞƐ ĚĞƌŝǀĞ ŽƌĂů ŐƌĂƚŝĨŝĐĂƚŝŽŶ
ĨƌŽŵ ƐƵĐŬŝŶŐ͕ ĞƚĐ͘ /Ĩ ŽƌĂů ŶĞĞĚƐ ĂƌĞ ŶŽƚ ŵĞƚ ĂƉƉƌŽƉƌŝĂƚĞůǇ͕ ƚŚĞ ŝŶĚŝǀŝĚƵĂů
KƌĂů ŝƌƚŚͲϭǇĞĂƌ ŵĂǇ ĚĞǀĞůŽƉ ƐƵĐŚ ŚĂďŝƚƐ ĂƐ ƚŚƵŵď ƐƵĐŬŝŶŐ ĂŶĚ ĨŝŶŐĞƌŶĂŝů ďŝƚŝŶŐ ŝŶ
ĐŚŝůĚŚŽŽĚ͕ĂŶĚŽǀĞƌĞĂƚŝŶŐĂŶĚƐŵŽŬŝŶŐůĂƚĞƌŝŶůŝĨĞ͘
^ĞǆƵĂůĞŶĞƌŐǇĐĞŶƚƌĞƐŽŶƚŚĞĂŶĂůĂƌĞĂ͕ĞƐƉĞĐŝĂůůǇƌĞŐĂƌĚŝŶŐƚŚĞĐŽŶƚƌŽůŽĨ
ĞůŝŵŝŶĂƚŝŽŶ ĨƵŶĐƚŝŽŶƐ͘ dŽŝůĞƚ ƚƌĂŝŶŝŶŐ ďĞĐŽŵĞƐ Ă ŵĂũŽƌ ŝƐƐƵĞ ďĞƚǁĞĞŶ
ƉĂƌĞŶƚĂŶĚĐŚŝůĚ͘/ĨƉĂƌĞŶƚƐŝŶƐŝƐƚƚŚĂƚĐŚŝůĚƌĞŶďĞƚƌĂŝŶĞĚďĞĨŽƌĞƚŚĞǇĂƌĞ
ŶĂů ϭͲϯǇĞĂƌƐ
ƌĞĂĚǇ͕ŽƌŵĂŬĞƚŽŽĨĞǁĚĞŵĂŶĚƐ͕ĐŽŶĨůŝĐƚƐĂďŽƵƚĂŶĂůĐŽŶƚƌŽůŵĂǇĂƉƉĞĂƌ
ŝŶ ƚŚĞ ĨŽƌŵ ŽĨ ĞǆƚƌĞŵĞ ŽƌĚĞƌůŝŶĞƐƐ ĂŶĚ ĐůĞĂŶůŝŶĞƐƐ Žƌ ŵĞƐƐŝŶĞƐƐ ĂŶĚ
ĚŝƐŽƌĚĞƌ͘
^ĞǆƵĂů ŝŵƉƵůƐĞƐ ƚƌĂŶƐĨĞƌ ƚŽ ƚŚĞ ŐĞŶŝƚĂůƐ ĂŶĚ ƚŚĞ ĐŚŝůĚ ĨŝŶĚƐ ƉůĞĂƐƵƌĞ ŝŶ
ŐĞŶŝƚĂůƐƚŝŵƵůĂƚŝŽŶ͘&ƌĞƵĚ͛ƐKĞĚŝƉƵƐĐŽŶĨůŝĐƚŝŶďŽǇƐĂŶĚƚŚĞůĞĐƚƌĂĐŽŶĨůŝĐƚ
ŝŶ ŐŝƌůƐ ĂƌŝƐĞ ĂŶĚ ǇŽƵŶŐ ĐŚŝůĚƌĞŶ ĨĞĞů Ă ƐĞǆƵĂů ĚĞƐŝƌĞ ĨŽƌ ƚŚĞ ŽƚŚĞƌͲƐĞǆ
WŚĂůůŝĐ ϯͲϲǇĞĂƌƐ ƉĂƌĞŶƚ͘ĞĐĂƵƐĞŽĨƚŚĞĂŶǆŝĞƚǇƚŚŝƐĐĂƵƐĞƐ͕ƚŚĞǇŝĚĞŶƚŝĨǇǁŝƚŚƚŚĞƐĂŵĞͲƐĞǆ
ƉĂƌĞŶƚ͛Ɛ ĐŚĂƌĂĐƚĞƌŝƐƚŝĐƐ ĂŶĚ ǀĂůƵĞƐ͘ Ɛ Ă ƌĞƐƵůƚ͕ ƚŚĞ ƐƵƉĞƌĞŐŽ ŝƐ ĨŽƌŵĞĚ͘
dŚĞ ƌĞůĂƚŝŽŶƐ ďĞƚǁĞĞŶ ƚŚĞ ŝĚ͕ ĞŐŽ ĂŶĚ ƐƵƉĞƌĞŐŽ ĞƐƚĂďůŝƐŚĞĚ Ăƚ ƚŚŝƐ ƚŝŵĞ͕
ĚĞƚĞƌŵŝŶĞƚŚĞŝŶĚŝǀŝĚƵĂů͛ƐďĂƐŝĐƉĞƌƐŽŶĂůŝƚǇ͘
^ĞǆƵĂů ŝŶƐƚŝŶĐƚƐ ƐƵďƐŝĚĞ ĂŶĚ ƚŚĞ ƐƵƉĞƌĞŐŽ ĚĞǀĞůŽƉƐ ĨƵƌƚŚĞƌ͘ dŚĞ ĐŚŝůĚ
ĂĐƋƵŝƌĞƐ ŶĞǁ ƐŽĐŝĂů ǀĂůƵĞƐ ĨƌŽŵ ŝŶƚĞƌĂĐƚŝŶŐ ǁŝƚŚ ŽƚŚĞƌ ĂĚƵůƚƐ ĂŶĚ ǁŝƚŚ
>ĂƚĞŶĐǇ ϲͲϭϭǇĞĂƌƐ
ƐĂŵĞͲƐĞǆƉĞĞƌƐ͘ŶĞƌŐǇŝƐĐŚĂŶŶĞůůĞĚŝŶƐĐŚŽŽůĂŶĚƐŽĐŝĂůĂĐƚŝǀŝƚŝĞƐ͘
WƵďĞƌƚǇĐĂƵƐĞƐƚŚĞƐĞǆƵĂůŝŵƉƵůƐĞƐƚŽƌĞĂƉƉĞĂƌ͘ĚŽůĞƐĐĞŶƚƐŚĂǀĞƚŽůĞĂƌŶ
ƚŽ ĞǆƉƌĞƐƐ ƚŚĞƐĞ ƵƌŐĞƐ ŝŶ ƐŽĐŝĂůůǇ ĂĐĐĞƉƚĂďůĞ ǁĂǇƐ͘ /Ĩ ĚĞǀĞůŽƉŵĞŶƚ ŚĂƐ
'ĞŶŝƚĂů ĚŽůĞƐĐĞŶĐĞ
ďĞĞŶƐƵĐĐĞƐƐĨƵůĚƵƌŝŶŐĞĂƌůŝĞƌƐƚĂŐĞƐ͕ŝƚůĞĂĚƐƚŽŵĂƚƵƌĞƐĞǆƵĂůŝƚǇ͕ŵĂƌƌŝĂŐĞ
ĂŶĚƚŚĞďŝƌƚŚĂŶĚƌĞĂƌŝŶŐŽĨĐŚŝůĚƌĞŶ͘
ĚĂƉƚĞĚĨƌŽŵĞƌŬ;ϮϬϭϮͿ

,ŽǁĞǀĞƌ͕ƐĐŝĞŶƚŝƐƚƐĐƌŝƚŝĐŝƐĞĚŵĂŶǇĂƐƉĞĐƚƐŽĨ&ƌĞƵĚΖƐǁŽƌŬ͘dŚĞǇĂƌŐƵĞĚƚŚĂƚŚŝƐǀŝĞǁƐŽĨ
ĚĞǀĞůŽƉŵĞŶƚǁĞƌĞďĂƐĞĚŽŶĂĚƵůƚƐƌĞĐĂůůŝŶŐƚŚĞƉĂƐƚ͕ŶŽƚĨƌŽŵŽďƐĞƌǀŝŶŐĐŚŝůĚƌĞŶĚŝƌĞĐƚůǇ͘ƉĂƌƚ
ĨƌŽŵƚŚĞĨĂĐƚƚŚĂƚƌĞĐŽůůĞĐƚŝŽŶ;ƌĞĐĂůůŝŶŐĨƌŽŵŵĞŵŽƌǇͿŝƐŶŽƚĂƌĞůŝĂďůĞƐŽƵƌĐĞŽĨƐĐŝĞŶƚŝĨŝĐĚĂƚĂ͕
&ƌĞƵĚ͛Ɛ ƉĂƚŝĞŶƚƐ ĐĂŶ ŚĂƌĚůǇ ďĞ ǀŝĞǁĞĚ ĂƐ ƌĞƉƌĞƐĞŶƚĂƚŝǀĞ ŽĨ ͞ŶŽƌŵĂů͛ ƉĞŽƉůĞ͘ /ƚ ŝƐ ĂůƐŽ ĂůŵŽƐƚ
ŝŵƉŽƐƐŝďůĞƚŽƌĞƐĞĂƌĐŚƚŚĞďĂƐŝƐŽĨ&ƌĞƵĚ͛ƐƚŚĞŽƌǇ͕ŶĂŵĞůǇƚŚĞƵŶĐŽŶƐĐŝŽƵƐ͕ǁŝƚŚƚŚĞƌĞƐƵůƚƚŚĂƚŝƚ
ŚĂƐ ŶŽƚ ďĞĞŶ ĞŵƉŝƌŝĐĂůůǇ ƉƌŽǀĞŶ͘ ƐĞƌŝŽƵƐ ĐƌŝƚŝĐŝƐŵ ŽĨ &ƌĞƵĚ͛Ɛ ƚŚĞŽƌǇ ŝƐ ƚŚĂƚ ŚĞ ƐĂǁ ƚŚĞ ĨŝƌƐƚ
Ϯϭ

ĂƉƉƌŽǆŝŵĂƚĞůǇ ƐŝǆǇĞĂƌƐŽĨ ůŝĨĞ ĂƐ ƚŚĞŵĂŝŶ ĚĞǀĞůŽƉŵĞŶƚĂů ƉĞƌŝŽĚ ƚŚĂƚ ĚĞƚĞƌŵŝŶĞƐ ƚŚĞ ƌĞƐƚ ŽĨ Ă
ƉĞƌƐŽŶ͛Ɛ ůŝĨĞ͘ dŽĚĂǇ͕ ŵŽƐƚ ƉƐǇĐŚŽůŽŐŝƐƚƐ ĂĐĐĞƉƚ ƚŚĂƚ Ăůů ůŝĨĞ ƐƚĂŐĞƐ ĂƌĞ ŝŵƉŽƌƚĂŶƚ͕ ƚŚĂƚ
ƉƐǇĐŚŽůŽŐŝĐĂů ŐƌŽǁƚŚ ĐŽŶƚŝŶƵĞƐ ƚŚƌŽƵŐŚŽƵƚ ůŝĨĞ͕ ĂŶĚ ƚŚĂƚ ƚƌĂƵŵĂ Ăƚ ĂŶǇ ƐƚĂŐĞ ŽĨ ŽŶĞ͛Ɛ ůŝĨĞ ĐĂŶ
ŚĂǀĞĂƐŝŐŶŝĨŝĐĂŶƚĞĨĨĞĐƚ͘DŽƐƚƉƐǇĐŚŽůŽŐŝƐƚƐĂůƐŽĂŐƌĞĞƚŚĂƚ &ƌĞƵĚŽǀĞƌͲĞŵƉŚĂƐŝƐĞĚƚŚĞƌŽůĞŽĨ
ƐĞǆƵĂů ĨĞĞůŝŶŐƐ ŝŶ ƚŚĞ ĚĞǀĞůŽƉŵĞŶƚ ŽĨ ƚŚĞ ĐŚŝůĚ͕ ǁŚŝůĞ ŝŐŶŽƌŝŶŐ ŽƚŚĞƌ ŝŵƉŽƌƚĂŶƚ ĂƌĞĂƐ ƐƵĐŚ ĂƐ
ĐŽŐŶŝƚŝǀĞ ĚĞǀĞůŽƉŵĞŶƚ͘ ůƚŚŽƵŐŚ ƚŚĞƐĞ ĂŶĚ ŽƚŚĞƌ ƐŚŽƌƚĐŽŵŝŶŐƐ ŚĂǀĞ ƵŶĚĞƌŵŝŶĞĚ ŵƵĐŚ ŽĨ
&ƌĞƵĚΖƐƚŚĞŽƌǇ͕ŚŝƐŝŶƐŝŐŚƚƐŚĂǀĞŚĂĚĂůĂƐƚŝŶŐŝŵƉĂĐƚŽŶĐŚŝůĚĚĞǀĞůŽƉŵĞŶƚƌĞƐĞĂƌĐŚĂŶĚƚŚĞŽƌǇ͘
&ŝƌƐƚůǇ͕ŚĞŶŽƚĞĚƚŚĂƚĞĂƌůǇĞǆƉĞƌŝĞŶĐĞƐĐŽƵůĚŚĂǀĞĞŶĚƵƌŝŶŐĞĨĨĞĐƚƐ ŽŶ ĐŚŝůĚƌĞŶΖƐ ĚĞǀĞůŽƉŵĞŶƚ͘
^ĞĐŽŶĚůǇ͕ŚĞƐƵŐŐĞƐƚĞĚƚŚĂƚĐŚŝůĚƌĞŶŽĨƚĞŶĞǆƉĞƌŝĞŶĐĞĐŽŶĨůŝĐƚďĞƚǁĞĞŶǁŚĂƚƚŚĞǇǁĂŶƚƚŽĚŽĂŶĚ
ǁŚĂƚƚŚĞǇŬŶŽǁƚŚĞǇƐŚŽƵůĚĚŽ͘dŚŝƌĚůǇ͕ĂŶĚƚŚŝƐŝƐƉƌŽďĂďůǇŚŝƐŵŽƐƚŝŵƉŽƌƚĂŶƚĐŽŶƚƌŝďƵƚŝŽŶ͕ŚĞ
ƐƚŝŵƵůĂƚĞĚ ĚĞďĂƚĞ ĂŶĚ ƌĞƐĞĂƌĐŚ ĂƐ ƉƌŽďĂďůǇ ŶŽ ŽƚŚĞƌ ŵĞŶƚĂů ŚĞĂůƚŚ ƉƌŽĨĞƐƐŝŽŶĂů ŚĂƐ ĚŽŶĞ ŝŶ
ŚŝƐƚŽƌǇ͘dŚŝƐůĞĚŶŽƚŽŶůǇƚŽĂĚĂƉƚĂƚŝŽŶƐŽĨŚŝƐƚŚĞŽƌŝĞƐďǇŚŝƐĨŽůůŽǁĞƌƐ͕ďƵƚƉĂǀĞĚƚŚĞǁĂǇĨŽƌ
ŵĂŶǇŽĨƚŚĞǁŝĚĞůǇĂĐĐĞƉƚĞĚƚŚĞŽƌŝĞƐŽĨƚŽĚĂǇ͘

ϭ͘ϲ͘Ϯ͘ϮƌŝŬƐŽŶ͛ƐƉƐǇĐŚŽƐŽĐŝĂůƚŚĞŽƌǇ

ƌŝŬ ƌŝŬƐŽŶ ;ϭϵϬϮͲϭϵϵϰͿ͕ &ƌĞƵĚΖƐ ƐƚƵĚĞŶƚ͕ ĞŵďƌĂĐĞĚ &ƌĞƵĚΖƐ
ŝĚĞĂ ŽĨ ƵŶĐŽŶƐĐŝŽƵƐ ĐŽŶĨůŝĐƚ͕ ďƵƚ ŚĞ ĞŵƉŚĂƐŝƐĞĚ ƚŚĞ
ƉƐǇĐŚŽůŽŐŝĐĂů ĂŶĚ ƐŽĐŝĂů ĂƐƉĞĐƚƐ ŽĨ ĐŽŶĨůŝĐƚ͕ ƌĂƚŚĞƌ ƚŚĂŶ ƚŚĞ
ďŝŽůŽŐŝĐĂůĂŶĚƐĞǆƵĂůĂƐƉĞĐƚƐ͘/ŶƌŝŬƐŽŶΖƐƉƐǇĐŚŽƐŽĐŝĂůƚŚĞŽƌǇ͕
ĚĞǀĞůŽƉŵĞŶƚĐŽŶƐŝƐƚƐŽĨĂƐĞƋƵĞŶĐĞŽĨƐƚĂŐĞƐ͕ĞĂĐŚĚĞĨŝŶĞĚďǇ
ĂƵŶŝƋƵĞĐƌŝƐŝƐŽƌĐŚĂůůĞŶŐĞ͘dŚĞĐŽŵƉůĞƚĞƚŚĞŽƌǇŝŶĐůƵĚĞƐƚŚĞ
ĞŝŐŚƚ ƐƚĂŐĞƐ ƐŚŽǁŶ ŝŶ dĂďůĞ ϭ͘Ϯ͘ dŚĞ ŶĂŵĞ ŽĨ ĞĂĐŚ ƐƚĂŐĞ
ƌĞĨůĞĐƚƐƚŚĞĐŚĂůůĞŶŐĞƚŚĂƚŝŶĚŝǀŝĚƵĂůƐĨĂĐĞĂƚĂƉĂƌƚŝĐƵůĂƌĂŐĞ͘
&Žƌ ĞǆĂŵƉůĞ͕ ƚŚĞ ĐŚĂůůĞŶŐĞ ĨŽƌ ŝŶĨĂŶƚƐ ŝƐ ƚŽ ƚƌƵƐƚ ƚŚĞŝƌ
ĞŶǀŝƌŽŶŵĞŶƚ͘ŚŝůĚƌĞŶǁŚŽĞƐƚĂďůŝƐŚƚŚŝƐĚĞǀĞůŽƉďĂƐŝĐƚƌƵƐƚ͕
ĂŶĚƚŚŽƐĞǁŚŽĚŽŶŽƚ͕ĞǆƉĞƌŝĞŶĐĞŵŝƐƚƌƵƐƚ͘
ƌŝŬƌŝŬƐŽŶ
dĂďůĞϭ͘ϮƌŝŬƐŽŶ͛ƐĞŝŐŚƚƐƚĂŐĞƐŽĨƉƐǇĐŚŽƐŽĐŝĂůĚĞǀĞůŽƉŵĞŶƚ
W^z,K^K/>^d' ' ,>>E'
ĂƐŝĐƚƌƵƐƚǀƐ͘ŵŝƐƚƌƵƐƚ ŝƌƚŚƚŽϭǇĞĂƌ dŽĚĞǀĞůŽƉĂƐĞŶƐĞƚŚĂƚƚŚĞǁŽƌůĚŝƐĂƐĂĨĞĂŶĚĂŐŽŽĚƉůĂĐĞ͘
ƵƚŽŶŽŵǇǀƐ͘ƐŚĂŵĞĂŶĚ dŽƌĞĂůŝƐĞƚŚĂƚŽŶĞŝƐĂŶŝŶĚĞƉĞŶĚĞŶƚƉĞƌƐŽŶǁŚŽĐĂŶŵĂŬĞ
ϭƚŽϯǇĞĂƌƐ
ĚŽƵďƚ ĚĞĐŝƐŝŽŶƐ͘
dŽĚĞǀĞůŽƉĂǁŝůůŝŶŐŶĞƐƐƚŽƚƌǇŶĞǁƚŚŝŶŐƐĂŶĚƚŽĂŶĚŚĂŶĚůĞ
/ŶŝƚŝĂƚŝǀĞǀƐ͘ŐƵŝůƚ ϯƚŽϲǇĞĂƌƐ
ĨĂŝůƵƌĞ͘
ϲǇĞĂƌƐƚŽ
/ŶĚƵƐƚƌǇǀƐ͘ŝŶĨĞƌŝŽƌŝƚǇ dŽůĞĂƌŶďĂƐŝĐƐŬŝůůƐĂŶĚƚŽǁŽƌŬǁŝƚŚŽƚŚĞƌƐ͘
ĂĚŽůĞƐĐĞŶĐĞ
/ĚĞŶƚŝƚǇǀƐ͘ŝĚĞŶƚŝƚǇ
ĚŽůĞƐĐĞŶĐĞ dŽĚĞǀĞůŽƉĂůĂƐƚŝŶŐ͕ŝŶƚĞŐƌĂƚĞĚƐĞŶƐĞŽĨƐĞůĨ͘
ĐŽŶĨƵƐŝŽŶ
/ŶƚŝŵĂĐǇǀƐ͘ŝƐŽůĂƚŝŽŶ zŽƵŶŐĂĚƵůƚŚŽŽĚ dŽĐŽŵŵŝƚƚŽĂŶŽƚŚĞƌŝŶĂůŽǀŝŶŐƌĞůĂƚŝŽŶƐŚŝƉ͘
dŽĐŽŶƚƌŝďƵƚĞƚŽǇŽƵŶŐĞƌƉĞŽƉůĞ͕ƚŚƌŽƵŐŚĐŚŝůĚƌĞĂƌŝŶŐ͕
'ĞŶĞƌĂƚŝǀŝƚǇǀƐ͘ƐƚĂŐŶĂƚŝŽŶ DŝĚĚůĞĂĚƵůƚŚŽŽĚ
ǀŽůƵŶƚĂƌǇĐŽŵŵƵŶŝƚǇǁŽƌŬŽƌŽƚŚĞƌƉƌŽĚƵĐƚŝǀĞǁŽƌŬ͘
/ŶƚĞŐƌŝƚǇǀƐ͘ĚĞƐƉĂŝƌ >ĂƚĞĂĚƵůƚŚŽŽĚ dŽǀŝĞǁŽŶĞΖƐůŝĨĞĂƐƐĂƚŝƐĨĂĐƚŽƌǇĂŶĚǁŽƌƚŚůŝǀŝŶŐ͘

ϮϮ

ƌŝŬƐŽŶ ĂůƐŽ ĂƌŐƵĞĚ ƚŚĂƚ ƚŚĞ ĞĂƌůŝĞƌ ƐƚĂŐĞƐ ŽĨ ƉƐǇĐŚŽƐŽĐŝĂů ĚĞǀĞůŽƉŵĞŶƚ ƉƌŽǀŝĚĞ ƚŚĞ
ĨŽƵŶĚĂƚŝŽŶ ĨŽƌ ƚŚĞ ůĂƚĞƌ ƐƚĂŐĞƐ͘ &Žƌ ĞǆĂŵƉůĞ͕ ĂĚŽůĞƐĐĞŶƚƐ ǁŚŽ ĚŽ ŶŽƚ ŵĞĞƚ ƚŚĞ ĐŚĂůůĞŶŐĞ ŽĨ
ĚĞǀĞůŽƉŝŶŐĂŶŝĚĞŶƚŝƚǇǁŝůůŶŽƚĞƐƚĂďůŝƐŚƚƌƵůǇŝŶƚŝŵĂƚĞƌĞůĂƚŝŽŶƐŚŝƉƐĂƐĂĚƵůƚƐ͖ŝŶƐƚĞĂĚ͕ƚŚĞǇǁŝůů
ďĞĐŽŵĞŽǀĞƌůǇĚĞƉĞŶĚĞŶƚŽŶƚŚĞŝƌƉĂƌƚŶĞƌƐĂƐĂƐŽƵƌĐĞŽĨŝĚĞŶƚŝƚǇ͘
tŚĞƚŚĞƌ ǁĞ ĐĂůů ƚŚĞŵ ĐŽŶĨůŝĐƚƐ͕ ĐŚĂůůĞŶŐĞƐ Žƌ ĐƌŝƐĞƐ͕ ƚŚĞ ƉƐǇĐŚŽĚǇŶĂŵŝĐ ƉĞƌƐƉĞĐƚŝǀĞ
ĞŵƉŚĂƐŝƐĞƐƚŚĂƚƚŚĞũŽƵƌŶĞǇƚŽĂĚƵůƚŚŽŽĚŝƐĚŝĨĨŝĐƵůƚďĞĐĂƵƐĞƚŚĞƉĂƚŚŝƐƐƚƌĞǁŶǁŝƚŚŽďƐƚĂĐůĞƐ͘
KƵƚĐŽŵĞƐ ŽĨ ĚĞǀĞůŽƉŵĞŶƚ ƌĞĨůĞĐƚ ƚŚĞ ŵĂŶŶĞƌ ĂŶĚ ĞĂƐĞ ǁŝƚŚ ǁŚŝĐŚ ĐŚŝůĚƌĞŶ ƐƵƌŵŽƵŶƚ ůŝĨĞΖƐ
ďĂƌƌŝĞƌƐ͘tŚĞŶĐŚŝůĚƌĞŶŽǀĞƌĐŽŵĞĞĂƌůǇŽďƐƚĂĐůĞƐĞĂƐŝůǇ͕ƚŚĞǇĂƌĞďĞƚƚĞƌĂďůĞƚŽŚĂŶĚůĞƚŚĞůĂƚĞƌ
ŽŶĞƐ͘ ůƚŚŽƵŐŚ ƌŝŬƐŽŶ͛ƐƚŚĞŽƌǇ ŚĂƐ ƚŚĞ ƐĂŵĞ ůĂĐŬ ŽĨ ĐůĂƌŝƚǇ ĂŶĚ ĞŵƉŝƌŝĐĂů ƌĞƐĞĂƌĐŚ ĂƐ &ƌĞƵĚ͛Ɛ
ƚŚĞŽƌǇ͕ƌŝĐŬƐŽŶ͛ƐĞǆƉŽƐŝƚŝŽŶŽĨƉƐǇĐŚŽƐŽĐŝĂůĐŚĂŶŐĞƐƚŽĂĐĞƌƚĂŝŶĚĞŐƌĞĞĐĂƉƚƵƌĞƐƚŚĞĞƐƐĞŶĐĞŽĨ
ƉĞƌƐŽŶĂůŝƚǇ ĚĞǀĞůŽƉŵĞŶƚ ĚƵƌŝŶŐ ĐŚŝůĚŚŽŽĚ ĂŶĚ ĂĚŽůĞƐĐĞŶĐĞ͘ /ƚ ƚŚĞƌĞĨŽƌĞ ǁŝůů ƌĞĐĞŝǀĞ ŵŽƌĞ
ĂƚƚĞŶƚŝŽŶŝŶƚŚĞĨŽůůŽǁŝŶŐĐŚĂƉƚĞƌƐ͘

ϭ͘ϲ͘ϯ dŚĞůĞĂƌŶŝŶŐƚŚĞŽƌǇƉĞƌƐƉĞĐƚŝǀĞ

>ĞĂƌŶŝŶŐƚŚĞŽƌŝƐƚƐĞŶĚŽƌƐĞ:ŽŚŶ>ŽĐŬĞ͛ƐǀŝĞǁƚŚĂƚƚŚĞŝŶĨĂŶƚ͛Ɛ
ŵŝŶĚŝƐĂďůĂŶŬƐůĂƚĞŽŶǁŚŝĐŚĞǆƉĞƌŝĞŶĐĞǁƌŝƚĞƐ͘WƌŽƉŽŶĞŶƚƐ
ŽĨ ƚŚŝƐ ƚŚĞŽƌǇ ĂƌĞ :ŽŚŶ tĂƚƐŽŶ͕ ͘&͘ ^ŬŝŶŶĞƌ ĂŶĚ ůďĞƌƚ
ĂŶĚƵƌĂ͘
ϭ͘ϲ͘ϯ͘ϭĂƌůǇůĞĂƌŶŝŶŐƚŚĞŽƌŝĞƐ
:ŽŚŶ ͘ tĂƚƐŽŶ ;ϭϴϳϴͲϭϵϱϴͿ͕ ǁŚŽ ŝƐ ĂĐŬŶŽǁůĞĚŐĞĚ ĂƐ ƚŚĞ

ĨĂƚŚĞƌ ŽĨ ďĞŚĂǀŝŽƵƌŝƐŵ͕ ǁĂƐ ƚŚĞ ĨŝƌƐƚ ƚŚĞŽƌŝƐƚ ƚŽ ĂƉƉůǇ ƚŚŝƐ
ĂƉƉƌŽĂĐŚƚŽĐŚŝůĚĚĞǀĞůŽƉŵĞŶƚ͘;ĞŚĂǀŝŽƵƌŝƐŵƌĞĨĞƌƐƚŽƚŚĞ
ƚŚĞŽƌǇ ƚŚĂƚ ďĞŚĂǀŝŽƵƌ ŝƐ ƉƌŝŵĂƌŝůǇ ůĞĂƌŶĞĚ ĨƌŽŵ ŽŶĞ͛Ɛ
ĞŶǀŝƌŽŶŵĞŶƚ͘ͿtĂƚƐŽŶǁĂƐŝŶĨůƵĞŶĐĞĚďǇƚŚĞĨĂŵŽƵƐZƵƐƐŝĂŶ
ƉƐǇĐŚŽůŽŐŝƐƚ ĂŶĚ EŽďĞů ƉƌŝǌĞͲǁŝŶŶĞƌ͕ /ǀĂŶ WĂǀůŽǀ͘ <ŶŽǁŝŶŐ
ƚŚĂƚ ĚŽŐƐ ƐĂůŝǀĂƚĞ ǁŚĞŶ ƚŚĞǇ ƐĞĞ Žƌ ƚĂƐƚĞ ĨŽŽĚ͕ WĂǀůŽǀ
:ŽŚŶtĂƚƐŽŶ
ƌĞƉĞĂƚĞĚůǇƉĂŝƌĞĚƚŚĞƐŽƵŶĚŽĨĂďĞůůǁŝƚŚƚŚĞƉƌĞƐĞŶƚĂƚŝŽŶŽĨ
ĨŽŽĚ͘,ĞĨŽƵŶĚƚŚĂƚƚŚĞƌŝŶŐŝŶŐŽĨƚŚĞďĞůůďǇŝƚƐĞůĨ;ǁŝƚŚŽƵƚ
ƉƌĞƐĞŶƚŝŶŐ ĨŽŽĚͿ ĐĂƵƐĞĚ ƚŚĞ ĚŽŐƐ ƚŽ ƐĂůŝǀĂƚĞ͘ dŚĞ ƉŚĞŶŽŵĞŶŽŶ ƚŚĂƚ ƚŚĞ ƌĞƉĞĂƚĞĚ ƉĂŝƌŝŶŐ ŽĨ
ƐƚŝŵƵůŝŵĂǇůĞĂĚƚŽŶĞǁďĞŚĂǀŝŽƵƌŝƐĐĂůůĞĚĐůĂƐƐŝĐĂůĐŽŶĚŝƚŝŽŶŝŶŐ͘ůĂƐƐŝĐĂůĐŽŶĚŝƚŝŽŶŝŶŐƌĞĨĞƌƐƚŽ
ƚŚĞƉƌŽĐĞƐƐŽĨůĞĂƌŶŝŶŐƚŚƌŽƵŐŚǁŚŝĐŚĂŶŝŶŝƚŝĂůůǇŶĞƵƚƌĂůƐƚŝŵƵůƵƐ;Ğ͘Ő͘ƐŽƵŶĚŽĨďĞůůͿ͕ĐŽŵĞƐƚŽ
ĞůŝĐŝƚ Ă ƉĂƌƚŝĐƵůĂƌ ƌĞƐƉŽŶƐĞ ;Ğ͘Ő͘ ƐĂůŝǀĂͿ ĂĨƚĞƌ ƌĞƉĞĂƚĞĚůǇ ďĞŝŶŐ ƉĂŝƌĞĚ ǁŝƚŚ ĂŶ ƵŶĐŽŶĚŝƚŝŽŶĞĚ
ƐƚŝŵƵůƵƐ;Ğ͘Ő͘ĨŽŽĚͿ͘
ŶĞǆĂŵƉůĞŽĨĐůĂƐƐŝĐĂůĐŽŶĚŝƚŝŽŶŝŶŐ͘
Ϯϯ

tĂƚƐŽŶǁĂƐŝŶƚƌŝŐƵĞĚǁŝƚŚWĂǀůŽǀ͛ƐǁŽƌŬĂŶĚǁŽŶĚĞƌĞĚǁŚĞƚŚĞƌĐůĂƐƐŝĐĂůĐŽŶĚŝƚŝŽŶŝŶŐĐŽƵůĚ
ďĞĂƉƉůŝĞĚƚŽĐŚŝůĚƌĞŶ͛ƐďĞŚĂǀŝŽƵƌ͘,ĞƐŚŽǁĞĚĂŶϭϭͲŵŽŶƚŚͲŽůĚŝŶĨĂŶƚ͕ŶĂŵĞĚůďĞƌƚ͕ĂǁŚŝƚĞƌĂƚ
ĂŶĚĨŽƵŶĚƚŚĂƚƚŚĞĐŚŝůĚ ǁĂƐŶŽƚĂĨƌĂŝĚŽĨƚŚĞƌĂƚ͘tĂƚƐŽŶƚŚĞŶƉƌŽĚƵĐĞĚĂƐŚĂƌƉ͕ůŽƵĚƐŽƵŶĚ
;ďĂŶŐŝŶŐŽŶĂƐƚĞĞůďĂƌǁŝƚŚĂŚĂŵŵĞƌͿĞǀĞƌǇƚŝŵĞůďĞƌƚƉůĂǇĞĚǁŝƚŚƚŚĞƌĂƚ͘dŚĞŶŽŝƐĞƐƚĂƌƚůĞĚ
ƚŚĞůŝƚƚůĞďŽǇĂŶĚŵĂĚĞŚŝŵĐƌǇ͘ĨƚĞƌƐĞǀĞƌĂůƉĂŝƌŝŶŐƐŽĨƚŚĞůŽƵĚŶŽŝƐĞǁŝƚŚƚŚĞǁŚŝƚĞƌĂƚ͕ůďĞƌƚ
ůĞĂƌŶĞĚ ƚŽ ďĞ ĂĨƌĂŝĚ ŽĨ ƚŚĞ ƌĂƚ ĂŶĚ ĐƌǇ ĞǀĞŶ ǁŚĞŶ ƚŚĞ ŶŽŝƐĞ ǁĂƐ ĂďƐĞŶƚ͘ Ɛ Ă ƌĞƐƵůƚ͕ tĂƚƐŽŶ
ĂƌŐƵĞĚƚŚĂƚůĞĂƌŶŝŶŐ;ƚŚĞĞŶǀŝƌŽŶŵĞŶƚͿĚĞƚĞƌŵŝŶĞƐǁŚĂƚĐŚŝůĚƌĞŶǁŝůůďĞ͖ĞǆƉĞƌŝĞŶĐĞǁĂƐĂůůƚŚĂƚ
ŵĂƚƚĞƌĞĚ ŝŶ ĚĞƚĞƌŵŝŶŝŶŐ ƚŚĞ ĐŽƵƌƐĞ ŽĨ ĚĞǀĞůŽƉŵĞŶƚ͘ /ƚ ĂůƐŽ ůĞĚ ƚŽ tĂƚƐŽŶ͛Ɛ ǁĞůůͲŬŶŽǁŶ
ƐƚĂƚĞŵĞŶƚ͗͞'ŝǀĞŵĞĂĚŽǌĞŶŚĞĂůƚŚǇŝŶĨĂŶƚƐ͕ǁĞůůͲĨŽƌŵĞĚĂŶĚŵǇŽǁŶƐƉĞĐŝĨŝĞĚǁŽƌůĚƚŽďƌŝŶŐ
ƚŚĞŵ ƵƉ ŝŶ ĂŶĚ /͛ůů ŐƵĂƌĂŶƚĞĞ ƚŽ ƚĂŬĞ ĂŶǇ ŽŶĞĂƚ ƌĂŶĚŽŵ ĂŶĚ ƚƌĂŝŶ Śŝŵ ƚŽ ďĞĐŽŵĞ ĂŶǇŬŝŶĚ ŽĨ
ƐƉĞĐŝĂůŝƐƚ / ŵŝŐŚƚ ƐĞůĞĐƚ ʹ ĚŽĐƚŽƌ͕ ůĂǁǇĞƌ͕ ĂƌƚŝƐƚ͕ ŵĞƌĐŚĂŶƚͲĐŚŝĞĨ ĂŶĚ͕ǇĞƐ͕ĞǀĞŶ ďĞŐŐĂƌͲŵĂŶ ĂŶĚ
ƚŚŝĞĨ͕ ƌĞŐĂƌĚůĞƐƐ ŽĨ ŚŝƐ ƚĂůĞŶƚƐ͕ ƉĞŶĐŚĂŶƚƐ͕ ƚĞŶĚĞŶĐŝĞƐ͕ ĂďŝůŝƚŝĞƐ͕ ǀŽĐĂƚŝŽŶƐ͕ ĂŶĚ ƌĂĐĞ ŽĨ ŚŝƐ
ĂŶĐĞƐƚŽƌƐ ͙͟ ;ϭϵϮϰ͕ Ɖ͘ ϴϮͿ͘ ,ŽǁĞǀĞƌ͕ ƚŚŝƐ ƐƚĂƚĞŵĞŶƚ ŝƐ ŽĨƚĞŶ ƵƐĞĚ ŽƵƚ ŽĨ ĐŽŶƚĞǆƚ ĂŶĚ ŵĂŬĞƐ
tĂƚƐŽŶĂƉƉĞĂƌŵŽƌĞƌĂĚŝĐĂůƚŚĂŶŚĞƌĞĂůůǇǁĂƐ͘,ŝƐŶĞǆƚƐĞŶƚĞŶĐĞ͕ǁŚŝĐŚŝƐƌĞůĂƚŝǀĞůǇƵŶŬŶŽǁŶ͕
ƐƚĂƌƚĞĚ ǁŝƚŚ͗ Η/ Ăŵ ŐŽŝŶŐ ďĞǇŽŶĚ ŵǇ ĨĂĐƚƐ ĂŶĚ / ĂĚŵŝƚ ŝƚ ͘͘͘͟ /Ŷ ŽƚŚĞƌ ƉƵďůŝĐĂƚŝŽŶƐ͕ ŚĞ ĂůƐŽ
ĂĐŬŶŽǁůĞĚŐĞĚƚŚĞƌŽůĞŽĨŚĞƌĞĚŝƚǇ͘
͘&͘^ŬŝŶŶĞƌ;ϭϵϬϰͲϭϵϵϬͿƐƵƉƉŽƌƚĞĚďĞŚĂǀŝŽƵƌŝƐŵďƵƚƚŽŽŬĂ
ĚŝĨĨĞƌĞŶƚ ƌŽƵƚĞ͘ tŚĞƌĞ tĂƚƐŽŶ ĨŽĐƵƐĞĚ ŽŶ ĐŚŝůĚƌĞŶ͛Ɛ ƌĞƐƉŽŶƐĞƐ
;ƌĞĂĐƚŝŽŶƐͿ ƚŽ ƚŚĞ ĞŶǀŝƌŽŶŵĞŶƚ͕ ^ŬŝŶŶĞƌ ďĞůŝĞǀĞĚ ƚŚĂƚ ĐŚŝůĚƌĞŶ
ůĞĂƌŶďǇŵĞĂŶƐŽĨƚŚĞƌĞƐƉŽŶƐĞƐĨƌŽŵƚŚĞĞŶǀŝƌŽŶŵĞŶƚ͘^ŬŝŶŶĞƌ
ĐĂůůĞĚ ƚŚŝƐ ƉƌŽĐĞƐƐ ŽƉĞƌĂŶƚ ĐŽŶĚŝƚŝŽŶŝŶŐ͘ dŚĞ ƚĞƌŵ ŽƉĞƌĂŶƚ
ĐŽŶĚŝƚŝŽŶŝŶŐŝƐĚĞƌŝǀĞĚĨƌŽŵƚŚĞǁŽƌĚ͚ŽƉĞƌĂƚĞ͛͗^ŬŝŶŶĞƌďĞůŝĞǀĞĚ
ƚŚĂƚ ĐŚŝůĚƌĞŶ ͚ŽƉĞƌĂƚĞ͛ ŝŶ ƚŚĞŝƌ ĞŶǀŝƌŽŶŵĞŶƚ ƚŽ ĂƚƚƌĂĐƚ ŵŽƌĞ
ƌĞǁĂƌĚŝŶŐƌĞĂĐƚŝŽŶƐĂŶĚƚŽĂǀŽŝĚƉƵŶŝƐŚŵĞŶƚ͘dŚĞďĂƐŝĐƉƌŝŶĐŝƉůĞ
ŝƐ ƚŚĂƚ ŝĨ Ă ĐŚŝůĚ͛Ɛ ďĞŚĂǀŝŽƵƌ ŝƐ ƌĞǁĂƌĚĞĚ ŝƚ ŝƐ ŵŽƌĞ ůŝŬĞůǇ ƚŽ ďĞ
ƌĞƉĞĂƚĞĚ͕ ďƵƚ ŝĨ ƚŚĞ ďĞŚĂǀŝŽƵƌ ŝƐ ŵĞƚ ǁŝƚŚ Ă ŶĞŐĂƚŝǀĞ ƌĞĂĐƚŝŽŶ
;ƉƵŶŝƐŚŵĞŶƚͿ͕ ŝƚ ŝƐ ůĞƐƐ ůŝŬĞůǇ ƚŽ ƌĞĐƵƌ͘ &Žƌ ĞǆĂŵƉůĞ͕ ŝĨ Ă ĐŚŝůĚ ŝƐ
ƉƌĂŝƐĞĚĨŽƌŚĂǀŝŶŐĚŽŶĞŚŝƐŽƌŚĞƌŚŽŵĞǁŽƌŬ͕ŝƚŝƐŵŽƌĞůŝŬĞůǇƚŚĂƚ
ŚĞŽƌƐŚĞǁŝůůĚŽŝƚĂŐĂŝŶ͘^ŝŵŝůĂƌůǇ͕ŝĨĂĨĂƚŚĞƌŐƌŽƵŶĚƐŚŝƐƚĞĞŶĂŐĞ ͘&͘^ŬŝŶŶĞƌ
ƐŽŶĨŽƌĐŽŵŝŶŐŝŶůĂƚĞ͕ƚŚĞůĂƚĞĐŽŵŝŶŐŝƐůĞƐƐůŝŬĞůǇƚŽƌĞĐƵƌ͘

ϭ͘ϲ͘ϯ͘Ϯ^ŽĐŝĂůĐŽŐŶŝƚŝǀĞƚŚĞŽƌǇ
ZĞƐĞĂƌĐŚĞƌƐ ĚŝƐĐŽǀĞƌĞĚ͕ ŚŽǁĞǀĞƌ͕ ƚŚĂƚ ĐŚŝůĚƌĞŶ ƐŽŵĞƚŝŵĞƐ

ůĞĂƌŶ ǁŝƚŚŽƵƚ ƌĞŝŶĨŽƌĐĞŵĞŶƚ Žƌ ƉƵŶŝƐŚŵĞŶƚ͘ ŚŝůĚƌĞŶ ůĞĂƌŶ
ŵƵĐŚďǇƐŝŵƉůǇǁĂƚĐŚŝŶŐƚŚŽƐĞĂƌŽƵŶĚƚŚĞŵ͕ǁŚŝĐŚŝƐŬŶŽǁŶĂƐ
ŝŵŝƚĂƚŝŽŶ͕ ŵŽĚĞůůŝŶŐ Žƌ ŽďƐĞƌǀĂƚŝŽŶĂů ůĞĂƌŶŝŶŐ͘ &Žƌ ĞǆĂŵƉůĞ͕
ŵŽĚĞůůŝŶŐŽĐĐƵƌƐǁŚĞŶĂƚŽĚĚůĞƌƚŚƌŽǁƐĂƚŽǇĂĨƚĞƌƐĞĞŝŶŐĂƉĞĞƌ
ĚŽƐŽ͕ŽƌǁŚĞŶĂƐĐŚŽŽůͲĂŐĞĐŚŝůĚŵĂŬĞƐƌĂĐŝƐƚƌĞŵĂƌŬƐďĞĐĂƵƐĞ
ŚŝƐŽƌŚĞƌƉĂƌĞŶƚƐŽĨƚĞŶĚŽƐŽ͘ůďĞƌƚĂŶĚƵƌĂ;ϭϵϮϱʹƉƌĞƐĞŶƚͿ͕
ĂŶ ŵĞƌŝĐĂŶ ƉƐǇĐŚŽůŽŐŝƐƚ͕ ŝƐ ƌĞŐĂƌĚĞĚ ĂƐ ƚŚĞ ĨĂƚŚĞƌ ŽĨ ƚŚŝƐ
ǀŝĞǁƉŽŝŶƚ͘
,Ğ ŽƌŝŐŝŶĂůůǇ ĐĂůůĞĚ ƚŚŝƐ ƚŚĞŽƌǇ ƚŚĞ ƐŽĐŝĂů ůĞĂƌŶŝŶŐ ƚŚĞŽƌǇ͕
ďƵƚ ĂƐ ŚĞ ůĂƚĞƌ ƌĞĂůŝƐĞĚ ƚŚĂƚ ĐŽŐŶŝƚŝǀĞ ĨĂĐƚŽƌƐ ĂůƐŽ ƉůĂǇ ĂŶ
ŝŵƉŽƌƚĂŶƚ ƌŽůĞ͕ ŝƚ ǁĂƐ ĐŚĂŶŐĞĚ ƚŽ ƐŽĐŝĂůͲĐŽŐŶŝƚŝǀĞ ƚŚĞŽƌǇ͘ Ǉ
ůďĞƌƚĂŶĚƵƌĂ
Ϯϰ

ĚŽŝŶŐ ƚŚŝƐ͕ ĂŶĚƵƌĂ ƌĞĨŝŶĞĚ ŚŝƐ ƚŚĞŽƌǇ ďǇ ƉůĂĐŝŶŐ ŵŽƌĞ ĞŵƉŚĂƐŝƐŽŶ ĐŚŝůĚƌĞŶ͛Ɛ ĂďŝůŝƚǇ ƚŽ ĚĞĐŝĚĞ
ǁŚŝĐŚďĞŚĂǀŝŽƵƌƚŽŵŽĚĞů͘dŚŝƐĚĞĐŝƐŝŽŶŝƐŝŶĨůƵĞŶĐĞĚďǇĐŚŝůĚƌĞŶ͛ƐŽǁŶĞǆƉĞĐƚĂƚŝŽŶƐŽĨǁŚĂƚƚŚĞ
ĐŽŶƐĞƋƵĞŶĐĞƐŽĨŝŵŝƚĂƚŝŶŐƚŚĞŵŽĚĞů͛ƐďĞŚĂǀŝŽƵƌǁŝůůďĞ͕ƚŚĞĐŚŝůĚ͛ƐŽǁŶƉĞƌƐŽŶĂůƐƚĂŶĚĂƌĚƐĂŶĚ
ǀĂůƵĞƐǇƐƚĞŵĂŶĚŚŽǁƉŽǁĞƌĨƵůĂŶĚĚǇŶĂŵŝĐƚŚĞŵŽĚĞůŝƐ͘ĂŶĚƵƌĂĂůƐŽĂƌŐƵĞƐƚŚĂƚĐŚŝůĚƌĞŶ͛Ɛ
ƐĞůĨͲĞĨĨŝĐĂĐǇ ;ďĞůŝĞĨƐ ĂďŽƵƚ ƚŚĞŝƌ ŽǁŶ ĂďŝůŝƚŝĞƐ ĂŶĚ ƉŽƚĞŶƚŝĂůͿ ƉůĂǇƐ Ă ƌŽůĞ ŝŶ ƚŚĞŝƌ ĚĞĐŝƐŝŽŶ ƚŽ
ŝŵŝƚĂƚĞŽƚŚĞƌƐ͘&ŽƌĞǆĂŵƉůĞ͕ĐŚŝůĚƌĞŶǁŝƚŚŐŽůĨƚĂůĞŶƚǁŽƵůĚŵƵĐŚƌĂƚŚĞƌŝŵŝƚĂƚĞƌŶŝĞůƐŽƌdŝŐĞƌ
tŽŽĚƐƚŚĂŶƚŚĞǇǁŽƵůĚŝŵŝƚĂƚĞƚŚŽƐĞǁŝƚŚŽƵƚƐƵĐŚƚĂůĞŶƚ͘
dŚĞƌĞĐĂŶďĞŶŽĚŽƵďƚƚŚĂƚƚŚĞůĞĂƌŶŝŶŐƚŚĞŽƌŝĞƐŚĂǀĞŵĂĚĞǀĂůƵĂďůĞĐŽŶƚƌŝďƵƚŝŽŶƐƚŽĐŚŝůĚ
ƉƐǇĐŚŽůŽŐǇ͘ WƌŽďĂďůǇ ƚŚĞ ŐƌĞĂƚĞƐƚ ĐŽŶƚƌŝďƵƚŝŽŶ ŝƐ ƚŚĂƚ ƚŚĞǇ ŚĂǀĞ ŵĂĚĞ ƵƐ ĂǁĂƌĞ ŽĨ ƚŚĞ
ƐŝŐŶŝĨŝĐĂŶĐĞ ŽĨ ĞŶǀŝƌŽŶŵĞŶƚĂů ĨĂĐƚŽƌƐ͘ ƋƵĂůůǇ ŝŵƉŽƌƚĂŶƚ ŝƐ ƚŚĞĞŵƉŚĂƐŝƐ ŽŶ ƐĐŝĞŶƚŝĨŝĐ ƌĞƐĞĂƌĐŚ͘
dŚŝƐŝŶƐŝƐƚĞŶĐĞŽŶƐƚƌŝĐƚůǇƐĐŝĞŶƚŝĨŝĐĐƌŝƚĞƌŝĂŚĂƐŚĂĚĂŶŝŵƉŽƌƚĂŶƚŝŶĨůƵĞŶĐĞŽŶƚŚĞĚĞǀĞůŽƉŵĞŶƚŽĨ
ĐŚŝůĚƉƐǇĐŚŽůŽŐǇĂƐĂǁŝĚĞůǇƌĞĐŽŐŶŝƐĞĚƐĐŝĞŶĐĞ͘KŶƚŚĞŽƚŚĞƌŚĂŶĚ͕ƚŚĞůĞĂƌŶŝŶŐƚŚĞŽƌŝĞƐŚĂǀĞ
ĂůƐŽ ďĞĞŶ ƐƵďũĞĐƚĞĚ ƚŽ ĐƌŝƚŝĐŝƐŵ͘ &ŝƌƐƚůǇ͕ ƚŚĞƌĞ ŝƐ Ă ŐĞŶĞƌĂů ǀŝĞǁ ƚŚĂƚ ƚŚĞ ƐƵƉƉŽƌƚĞƌƐ ŽĨ ƚŚĞ
ƚŚĞŽƌŝĞƐŚĂǀĞƉůĂĐĞĚƚŽŽŵƵĐŚĞŵƉŚĂƐŝƐŽŶĞŶǀŝƌŽŶŵĞŶƚĂůĚĞƚĞƌŵŝŶĂŶƚƐ͘&ŽƌĞǆĂŵƉůĞ͕ƚŚĞƌŽůĞ
ŽĨďŝŽůŽŐŝĐĂůĨĂĐƚŽƌƐ͕ƐƵĐŚĂƐŐĞŶĞƚŝĐƐ͕ŝƐŽĨƚĞŶŝŐŶŽƌĞĚ͘^ĞĐŽŶĚůǇ͕ŝŶĂĚĞƋƵĂƚĞĂƚƚĞŶƚŝŽŶŝƐƉĂŝĚƚŽ
ĚĞǀĞůŽƉŵĞŶƚĂů ĐŚĂŶŐĞƐ͖ ĨŽƌ ĞǆĂŵƉůĞ͕ ǁŚĞƚŚĞƌ ƚŚĞ ŝŶĨůƵĞŶĐĞ ŽĨ ĞŶǀŝƌŽŶŵĞŶƚĂů ĨĂĐƚŽƌƐ ĐŚĂŶŐĞƐ
ǁŝƚŚĂŐĞ͘ƚǇƉŝĐĂůƵŶĂŶƐǁĞƌĞĚƋƵĞƐƚŝŽŶŝŶƚŚŝƐƌĞŐĂƌĚŝƐǁŚĞƚŚĞƌŵŽĚĞůůŝŶŐŚĂƐƚŚĞƐĂŵĞĞĨĨĞĐƚ
ĚƵƌŝŶŐ ĚŝĨĨĞƌĞŶƚ ĂŐĞƐ͘ dŚŝƌĚůǇ͕ ƚŚĞ ƌŽůĞ ŽĨ ĐƵůƚƵƌĂů ĨĂĐƚŽƌƐ͕ ĞƐƉĞĐŝĂůůǇ ƌĞŐĂƌĚŝŶŐ ĐŚŝůĚͲƌĞĂƌŝŶŐ
ƉƌĂĐƚŝĐĞƐ͕ŝƐŶŽƚĂůǁĂǇƐƚĂŬĞŶŝŶƚŽĂĐĐŽƵŶƚ͘&ŽƌĞǆĂŵƉůĞ͕ĂƚƚŝƚƵĚĞƐƚŽǁĂƌĚƐƉƵŶŝƐŚŵĞŶƚŵĂǇǀĂƌǇ
ƐŝŐŶŝĨŝĐĂŶƚůǇ ĂŵŽŶŐ ĐƵůƚƵƌĞƐ͘ dŚĞ ƌĞƐƵůƚ ŝƐ ƚŚĂƚ ĐŚŝůĚƌĞŶ ĨƌŽŵ ĚŝĨĨĞƌĞŶƚ ĐƵůƚƵƌĞƐ ŵĂǇ ƚŚĞƌĞĨŽƌĞ
ŝŶƚĞƌƉƌĞƚĂŶĚƉƌŽĐĞƐƐƉƵŶŝƐŚŵĞŶƚĚŝĨĨĞƌĞŶƚůǇ͘

ϭ͘ϲ͘ϰ dŚĞĐŽŐŶŝƚŝǀĞĚĞǀĞůŽƉŵĞŶƚĂůƉĞƌƐƉĞĐƚŝǀĞ

dŚĞĐŽŐŶŝƚŝǀĞĚĞǀĞůŽƉŵĞŶƚĂůƉĞƌƐƉĞĐƚŝǀĞĨŽĐƵƐĞƐŽŶŚŽǁĐŚŝůĚƌĞŶƚŚŝŶŬĂŶĚŽŶŚŽǁƚŚĞŝƌƚŚŝŶŬŝŶŐ
ĐŚĂŶŐĞƐŽǀĞƌƚŝŵĞ͘WƌŽƉŽŶĞŶƚƐŽĨƚŚŝƐƉĞƌƐƉĞĐƚŝǀĞĂƌĞ:ĞĂŶWŝĂŐĞƚĂŶĚƚŚĞŝŶĨŽƌŵĂƚŝŽŶͲƉƌŽĐĞƐƐŝŶŐ
ƚŚĞŽƌŝƐƚƐ͘

ϭ͘ϲ͘ϰ͘ϭWŝĂŐĞƚ͛ƐƚŚĞŽƌǇŽĨĐŽŐŶŝƚŝǀĞĚĞǀĞůŽƉŵĞŶƚ
:ĞĂŶWŝĂŐĞƚ;ϭϴϵϲͲϭϵϴϬͿ͕Ă^ǁŝƐƐƉƐǇĐŚŽůŽŐŝƐƚ͕ƉƌŽƉŽƐĞĚƚŚĞďĞƐƚ
ŬŶŽǁŶŽĨƚŚĞƐĞƚŚĞŽƌŝĞƐ͘,ĞďĞůŝĞǀĞĚƚŚĂƚĐŚŝůĚƌĞŶŶĂƚƵƌĂůůǇƚƌǇƚŽ
ŵĂŬĞ ƐĞŶƐĞ ŽĨ ƚŚĞŝƌ ǁŽƌůĚ͘ dŚƌŽƵŐŚŽƵƚ ŝŶĨĂŶĐǇ͕ ĐŚŝůĚŚŽŽĚ ĂŶĚ
ĂĚŽůĞƐĐĞŶĐĞ͕ǇŽƵŶŐƐƚĞƌƐǁĂŶƚƚŽƵŶĚĞƌƐƚĂŶĚƚŚĞǁŽƌŬŝŶŐƐŽĨďŽƚŚ
ƚŚĞŝƌ ƉŚǇƐŝĐĂů ĂŶĚ ƐŽĐŝĂů ǁŽƌůĚ͘ &Žƌ ĞǆĂŵƉůĞ͕ ŝŶĨĂŶƚƐ ǁĂŶƚ ƚŽ
ŬŶŽǁ͗ ͞tŚĂƚ ǁŝůů ŚĂƉƉĞŶ ǁŚĞŶ / ƉƵƐŚ ƚŚŝƐ ƚŽǇ ŽĨĨ ƚŚĞ ƚĂďůĞ͍͟
ĚŽůĞƐĐĞŶƚƐ ǁĂŶƚ ƚŽ ŬŶŽǁ͗ ͞tŚǇ ƐŚŽƵůĚ / ŽďĞǇ ƚŚĞƐĞ ƐƚƵƉŝĚ
ƌƵůĞƐ͍͟
WŝĂŐĞƚĂƌŐƵĞĚƚŚĂƚŝŶƚŚĞŝƌĞĨĨŽƌƚƐƚŽĐŽŵƉƌĞŚĞŶĚƚŚĞŝƌǁŽƌůĚ͕
ĐŚŝůĚƌĞŶĂĐƚůŝŬĞƐĐŝĞŶƚŝƐƚƐŝŶĐƌĞĂƚŝŶŐƚŚĞŽƌŝĞƐĂďŽƵƚƚŚĞŝƌƉŚǇƐŝĐĂů
ĂŶĚ ƐŽĐŝĂů ǁŽƌůĚƐ͖ ƚŚĞǇ ƚƌǇ ƚŽ ǁĞĂǀĞ Ăůů ƚŚĂƚ ƚŚĞǇ ŬŶŽǁ ĂďŽƵƚ
ŽďũĞĐƚƐĂŶĚƉĞŽƉůĞŝŶƚŽĂĐŽŵƉůĞƚĞƚŚĞŽƌǇ͘ŚŝůĚƌĞŶ͛ƐƚŚĞŽƌŝĞƐĂƌĞ
ƚĞƐƚĞĚ ĚĂŝůǇ ďǇ ĞǆƉĞƌŝĞŶĐĞ ďĞĐĂƵƐĞ ƚŚĞŝƌ ƚŚĞŽƌŝĞƐ ůĞĂĚ ƚŚĞŵ ƚŽ
ĞǆƉĞĐƚ ĐĞƌƚĂŝŶ ƚŚŝŶŐƐ ƚŽ ŚĂƉƉĞŶ͘ Ɛ ǁŝƚŚ ƌĞĂů ƐĐŝĞŶƚŝĨŝĐ ƚŚĞŽƌŝĞƐ͕
:ĞĂŶWŝĂŐĞƚ
ǁŚĞŶ ƚŚĞ ƉƌĞĚŝĐƚĞĚ ĞǀĞŶƚƐ ĚŽ ŽĐĐƵƌ͕ Ă ĐŚŝůĚ͛Ɛ ďĞůŝĞĨ ŝŶ ŚŝƐͬŚĞƌ
Ϯϱ

ƚŚĞŽƌǇ ŐƌŽǁƐ ƐƚƌŽŶŐĞƌ͘ tŚĞŶ ƚŚĞ ƉƌĞĚŝĐƚĞĚ ĞǀĞŶƚƐĚŽ ŶŽƚŽĐĐƵƌ͕ ƚŚĞĐŚŝůĚ ŵƵƐƚ ƌĞǀŝƐĞ ŚŝƐͬŚĞƌ
ƚŚĞŽƌǇ͘&ŽƌĞǆĂŵƉůĞ͕ĐŽŶƐŝĚĞƌĂďĂďǇŐŝƌůŚŽůĚŝŶŐĂƌĂƚƚůĞ͘,ĞƌƚŚĞŽƌǇŽĨŽďũĞĐƚƐŵŝŐŚƚŝŶĐůƵĚĞ
ƚŚĞŝĚĞĂƚŚĂƚ͞/Ĩ/ůĞƚŐŽ͕ƚŚĞƌĂƚƚůĞǁŝůůĨĂůůŽŶƚŚĞĨůŽŽƌ͘͟/ĨƚŚĞŝŶĨĂŶƚĚƌŽƉƐƐŽŵĞŽƚŚĞƌŽďũĞĐƚ
;Ğ͘Ő͘ŚĞƌďŽƚƚůĞͿƐŚĞǁŝůůĨŝŶĚƚŚĂƚŝƚ͕ƚŽŽ͕ĨĂůůƐŽŶƚŚĞĨůŽŽƌ͘^ŚĞĐĂŶŶŽǁŵĂŬĞƚŚĞƚŚĞŽƌǇŵŽƌĞ
ŐĞŶĞƌĂů͗ ŽďũĞĐƚƐ ƚŚĂƚ ĂƌĞ ĚƌŽƉƉĞĚ ĨĂůů ŽŶ ƚŚĞ ĨůŽŽƌ͘ WŝĂŐĞƚ ĂůƐŽ ďĞůŝĞǀĞĚ ƚŚĂƚ Ăƚ Ă ĨĞǁ ĐƌŝƚŝĐĂů
ƉŽŝŶƚƐŝŶĚĞǀĞůŽƉŵĞŶƚ͕ĐŚŝůĚƌĞŶƌĞĂůŝƐĞƚŚĞŝƌƚŚĞŽƌŝĞƐŚĂǀĞďĂƐŝĐĨůĂǁƐ͘tŚĞŶƚŚŝƐŚĂƉƉĞŶƐ͕ƚŚĞǇ
ƌĞǀŝƐĞ ƚŚĞŝƌ ƚŚĞŽƌŝĞƐ ƌĂĚŝĐĂůůǇ͘ dŚĞƐĞĐŚĂŶŐĞƐ ĂƌĞ ƐŽ ĨƵŶĚĂŵĞŶƚĂů ƚŚĂƚ ƚŚĞ ƌĞǀŝƐĞĚ ƚŚĞŽƌǇ ŝƐ͕ ŝŶ
ŵĂŶǇ ƌĞƐƉĞĐƚƐ͕ Ă ďƌĂŶĚͲŶĞǁ ƚŚĞŽƌǇ͘ WŝĂŐĞƚ ĐůĂŝŵĞĚ ƚŚĂƚ ƌĂĚŝĐĂů ƌĞǀŝƐŝŽŶƐ ŽĐĐƵƌ ƚŚƌĞĞ ƚŝŵĞƐ ŝŶ
ĚĞǀĞůŽƉŵĞŶƚ͗ ŽŶĐĞ Ăƚ ĂďŽƵƚ ĂŐĞ ƚǁŽ͕ Ă ƐĞĐŽŶĚ ƚŝŵĞ Ăƚ ĂďŽƵƚ ĂŐĞ ƐĞǀĞŶ ĂŶĚ Ă ƚŚŝƌĚ ƚŝŵĞ ũƵƐƚ
ďĞĨŽƌĞĂĚŽůĞƐĐĞŶĐĞ͘
dŚĞƐĞ ƌĂĚŝĐĂů ĐŚĂŶŐĞƐ ŝŵƉůǇ ƚŚĂƚ ĐŚŝůĚƌĞŶ ŐŽ ƚŚƌŽƵŐŚ ĨŽƵƌ ĚŝƐƚŝŶĐƚ ƐƚĂŐĞƐ ŝŶ ĐŽŐŶŝƚŝǀĞ
ĚĞǀĞůŽƉŵĞŶƚ͘ ĂĐŚ ƐƚĂŐĞ ƌĞƉƌĞƐĞŶƚƐ Ă ĨƵŶĚĂŵĞŶƚĂů ĐŚĂŶŐĞ ŝŶ ŚŽǁ ĐŚŝůĚƌĞŶ ƵŶĚĞƌƐƚĂŶĚ ĂŶĚ
ŽƌŐĂŶŝƐĞ ƚŚĞŝƌ ĞŶǀŝƌŽŶŵĞŶƚ ĂŶĚ ĞĂĐŚ ƐƚĂŐĞ ŝƐ ĐŚĂƌĂĐƚĞƌŝƐĞĚ ďǇ ŵŽƌĞ ƐŽƉŚŝƐƚŝĐĂƚĞĚ ƚǇƉĞƐ ŽĨ
ƌĞĂƐŽŶŝŶŐ͘&ŽƌĞǆĂŵƉůĞ͕ƚŚĞƐĞŶƐŽƌŝŵŽƚŽƌƐƚĂŐĞďĞŐŝŶƐĂƚďŝƌƚŚĂŶĚůĂƐƚƐƵŶƚŝůĂďŽƵƚĂŐĞϮ͘Ɛ
ƚŚĞŶĂŵĞŝŵƉůŝĞƐ͕ƐĞŶƐŽƌŝŵŽƚŽƌƚŚŝŶŬŝŶŐŝƐĐůŽƐĞůǇůŝŶŬĞĚƚŽƚŚĞŝŶĨĂŶƚ͛ƐƐĞŶƐŽƌǇĂŶĚŵŽƚŽƌƐŬŝůůƐ͘
dŚŝƐƐƚĂŐĞĂŶĚƚŚĞƚŚƌĞĞůĂƚĞƌƐƚĂŐĞƐĂƌĞƐŚŽǁŶŝŶ dĂďůĞϭ͘ϯ͘ ,ŽǁĞǀĞƌ͕ŝƚƐŚŽƵůĚďĞƚĂŬĞŶŝŶƚŽ
ĂĐĐŽƵŶƚ ƚŚĂƚ͕ ĂƐ ǁŝƚŚ ĂŶǇ ŽƚŚĞƌ ƐƚĂŐĞ ĂƉƉƌŽĂĐŚ͕ ƚŚĞ ĂŐĞƐ ůŝƐƚĞĚ ŝŶ ƚŚĞ dĂďůĞ ĂƌĞ ŽŶůǇ
ĂƉƉƌŽǆŝŵĂƚŝŽŶƐ͘

dĂďůĞϭ͘ϯWŝĂŐĞƚ͛ƐĨŽƵƌƐƚĂŐĞƐŽĨĐŽŐŶŝƚŝǀĞĚĞǀĞůŽƉŵĞŶƚ
WWZKy/Dd
^d' ,ZdZ/^d/^
'
/ŶĨĂŶƚƐ͛ƵŶĚĞƌƐƚĂŶĚŝŶŐŽĨƚŚĞǁŽƌůĚŝƐĂĐƋƵŝƌĞĚƚŚƌŽƵŐŚƚŚĞƐĞŶƐĞƐ
ŝƌƚŚƚŽϮ ĂŶĚŵŽǀĞŵĞŶƚ;Ğ͘Ő͘ůŽŽŬŝŶŐĂŶĚŐƌĂƐƉŝŶŐͿ͘KďũĞĐƚƉĞƌŵĂŶĞŶĐĞ
^ĞŶƐŽƌŝŵŽƚŽƌ
ǇĞĂƌƐ ĚĞǀĞůŽƉƐŝ͘Ğ͘ƚŚĞĐŚŝůĚƐƚĂƌƚƐƚŽƌĞĂůŝƐĞƚŚĂƚĂƉŚǇƐŝĐĂůŽďũĞĐƚĐĂŶ
ĞǆŝƐƚĞǀĞŶŝĨŝƚŝƐŶŽƚŝŶǀŝĞǁ͘
ŚŝůĚƌĞŶƐƚĂƌƚƚŽƵƐĞůĂŶŐƵĂŐĞĂŶĚƐǇŵďŽůƐ;Ğ͘Ő͘ƉŝĐƚƵƌĞƐĂŶĚ
ǁŽƌĚƐͿƚŽƌĞƉƌĞƐĞŶƚŝĚĞĂƐĂŶĚŽďũĞĐƚƐ͘ŶŝŵŝƐŵ;ĂůůůŝĨĞůĞƐƐŽďũĞĐƚƐ
WƌĞŽƉĞƌĂƚŝŽŶĂů ϮƚŽϲǇĞĂƌƐ
ĂůƐŽŚĂǀĞĨĞĞůŝŶŐƐĂŶĚƚŚŽƵŐŚƚƐͿĂŶĚĞŐŽĐĞŶƚƌŝĐƚŚŝŶŬŝŶŐ;ŝŶĂďŝůŝƚǇ
ƚŽƐĞĞƚŚĞǁŽƌůĚĨƌŽŵŽƚŚĞƌƉĞŽƉůĞ͛ƐƉŽŝŶƚŽĨǀŝĞǁͿĚĞǀĞůŽƉ͘
>ŽŐŝĐĂůƚŚŝŶŬŝŶŐĚĞǀĞůŽƉƐ͕ďƵƚŽŶůǇĂƐŝƚĂƉƉůŝĞƐƚŽƌĞĂůĐŽŶĐƌĞƚĞ
ŽŶĐƌĞƚĞŽƉĞƌĂƚŝŽŶĂů ϳƚŽϭϭǇĞĂƌƐ
ŽďũĞĐƚƐ͘ďƐƚƌĂĐƚƚŚŝŶŬŝŶŐŝƐƐƚŝůůůĂƌŐĞůǇĂďƐĞŶƚ͘
ĚŽůĞƐĐĞŶƚŽƌĂĚƵůƚƚŚŝŶŬƐĂďƐƚƌĂĐƚůǇ͕ƐƉĞĐƵůĂƚĞƐŽŶŚǇƉŽƚŚĞƚŝĐĂů
&ŽƌŵĂůŽƉĞƌĂƚŝŽŶĂů ϭϮĂŶĚŽůĚĞƌ
ƐŝƚƵĂƚŝŽŶƐĂŶĚƌĞĂƐŽŶƐĚĞĚƵĐƚŝǀĞůǇĂďŽƵƚǁŚĂƚŵĂǇďĞƉŽƐƐŝďůĞ͘

/ŶĞǆƉůĂŝŶŝŶŐƚŚŝƐƚŚĞŽƌǇ͕WŝĂŐĞƚĐƌĞĂƚĞĚƐĞǀĞƌĂůŶĞǁĐŽŶĐĞƉƚƐĂŶĚĂůƐŽƵƐĞĚĞǆŝƐƚŝŶŐƚĞƌŵƐŝŶ
ĂƵŶŝƋƵĞǁĂǇ͘WŝĂŐĞƚďĞůŝĞǀĞĚƚŚĂƚĐŚŝůĚƌĞŶĂƌĞŶĂƚƵƌĂůůǇĐƵƌŝŽƵƐ͘dŚĞǇĐŽŶƐƚĂŶƚůǇǁĂŶƚƚŽŵĂŬĞ
ƐĞŶƐĞŽƵƚŽĨƚŚĞŝƌĞǆƉĞƌŝĞŶĐĞƐĂŶĚŝŶƚŚĞƉƌŽĐĞƐƐ͕ĐŽŶƐƚƌƵĐƚƚŚĞŝƌƵŶĚĞƌƐƚĂŶĚŝŶŐŽĨƚŚĞǁŽƌůĚ͘&Žƌ
WŝĂŐĞƚ͕ ĐŚŝůĚƌĞŶ ĂƌĞ ůŝŬĞ ƐĐŝĞŶƚŝƐƚƐ ŝŶ ƚŚĂƚ ƚŚĞǇ ĐƌĞĂƚĞ ƚŚĞŽƌŝĞƐ ĂďŽƵƚ ŚŽǁ ƚŚĞ ǁŽƌůĚ ǁŽƌŬƐ͘
ŚŝůĚƌĞŶ ĐŽŵĞ ƚŽ ƵŶĚĞƌƐƚĂŶĚ ƚŚĞ ǁŽƌůĚ ďǇ ƵƐŝŶŐ ƐĐŚĞŵĞƐ͕ ǁŚŝĐŚ ŵĂǇ ďĞ ĚĞƐĐƌŝďĞĚ ĂƐ Ă
ƉƐǇĐŚŽůŽŐŝĐĂůƚĞŵƉůĂƚĞ;ƐƚƌƵĐƚƵƌĞ͕ĨƌĂŵĞǁŽƌŬŽƌƉůĂŶͿƚŽŽƌŐĂŶŝƐĞĞŶĐŽƵŶƚĞƌƐĂŶĚǁŚŝĐŚŝƐďĂƐĞĚ
ŽŶ ƉƌŝŽƌ ĞǆƉĞƌŝĞŶĐĞ ĂŶĚ ŵĞŵŽƌǇ͘ dŚĂƚ ŝƐ͕ ƐĐŚĞŵĞƐ ĂƌĞ ŵĞŶƚĂů ĐĂƚĞŐŽƌŝĞƐ ŽĨ ƌĞůĂƚĞĚ ĞǀĞŶƚƐ͕
ŽďũĞĐƚƐĂŶĚŬŶŽǁůĞĚŐĞ͘&ŽƌĞǆĂŵƉůĞ͕ĂŶŝŶĨĂŶƚƉŝĐŬŝŶŐƵƉĂƐŵĂůůďĂůůǁŝƚŚŽŶĞŚĂŶĚŝƐƵƐŝŶŐŚĞƌ
Ϯϲ

ƉŝĐŬŝŶŐͲƵƉƐĐŚĞŵĞ͘ƐƚŚĞĐŚŝůĚĂĐƋƵŝƌĞƐŶĞǁĞǆƉĞƌŝĞŶĐĞƐƚŚĞƐĞƚŚĞŵĞƐĂůƐŽĞǆƉĂŶĚ͘^ŚŽƵůĚƚŚĞ
ĐŚŝůĚƚƌǇƚŽƉŝĐŬƵƉĂŵƵĐŚůĂƌŐĞƌďĂůůǁŝƚŚŽŶůǇŽŶĞŚĂŶĚ͕ƐŚĞǁŝůůĨŝŶĚƚŚĂƚƚŚĞŽŶĞͲŚĂŶĚͲƉŝĐŬŝŶŐͲ
ƵƉƐĐŚĞŵĞĚŽĞƐŶŽƚǁŽƌŬĂŶĚƐŚĞǁŝůůĞǆƉĂŶĚƚŚŝƐƚŚĞŵĞƚŽĂƚǁŽͲŚĂŶĚͲƉŝĐŬŝŶŐͲƵƉƐĐŚĞŵĞ͘/Ŷ
ƚŚĞƐĂŵĞǁĂǇ͕ĐŚŝůĚƌĞŶ͕ĂƐƚŚĞǇŐƌŽǁŽůĚĞƌ͕ǁŝůůĞǆƉĂŶĚƚŚĞŝƌŵĞŶƚĂůƐĐŚĞŵĞƐŝŶĂŵŽƌĞĂďƐƚƌĂĐƚ
ĂŶĚƐǇŵďŽůŝĐǁĂǇ͘
ĐĐŽƌĚŝŶŐ ƚŽ WŝĂŐĞƚ͕ ƚŚĞ ĐŽŐŶŝƚŝǀĞ ĚĞǀĞůŽƉŵĞŶƚ ŽĨ ƚŚĞ ĐŚŝůĚ ŝƐ ďĂƐĞĚ ŽŶ ĞƐƉĞĐŝĂůůǇ ƚŚĞ
ĨŽůůŽǁŝŶŐ ŝŶƚĞƌƌĞůĂƚĞĚ ƉƌŝŶĐŝƉůĞƐ ĂŶĚ ƉƌŽĐĞƐƐĞƐ͗ &ŝƌƐƚůǇ͕ ŽƌŐĂŶŝƐĂƚŝŽŶ͕ ǁŚŝĐŚ ŝƐ ƚŚĞ ƚĞŶĚĞŶĐǇ ŽĨ
ĐŽŐŶŝƚŝǀĞƉƌŽĐĞƐƐĞƐƚŽďĞĐŽŵĞŶŽƚŽŶůǇŵŽƌĞĐŽŵƉůĞǆ͕ďƵƚĂůƐŽŵŽƌĞƐǇƐƚĞŵĂƚŝĐĂŶĚĐŽŚĞƌĞŶƚ͘
/ŶŽƌĚĞƌƚŽŵĂŬĞƐĞŶƐĞŽĨƚŚĞŝƌǁŽƌůĚ͕ĐŚŝůĚƌĞŶŽƌŐĂŶŝƐĞƚŚĞŝƌĞǆƉĞƌŝĞŶĐĞƐ͘^ĞĐŽŶĚůǇ͕ĂĚĂƉƚĂƚŝŽŶ
ǁŚŝĐŚ ŵĞĂŶƐ ƚŚĂƚ ĂƐ ĐŚŝůĚƌĞŶ ŐĂŝŶ ŶĞǁ ĞǆƉĞƌŝĞŶĐĞƐ ƚŚĞǇ ŚĂǀĞ ƚŽ ĚĞĂů ǁŝƚŚ ŝŶĨŽƌŵĂƚŝŽŶ ƚŚĂƚ
ƐĞĞŵƐƚŽďĞŝŶĐŽŶĨůŝĐƚǁŚĂƚƚŚĞǇĂůƌĞĂĚǇŬŶŽǁ;ŝ͘Ğ͘ƚŚĞŝƌĞǆŝƐƚŝŶŐƐĐŚĞŵĞƐͿ͘ĚĂƉƚĂƚŝŽŶŝŶǀŽůǀĞƐ
ƚǁŽƉƌŽĐĞƐƐĞƐ͗ĂƐƐŝŵŝůĂƚŝŽŶĂŶĚĂĐĐŽŵŵŽĚĂƚŝŽŶ͘ƐƐŝŵŝůĂƚŝŽŶŝƐƚŚĞƚĞŶĚĞŶĐǇƚŽŝŶƚĞƌƉƌĞƚŶĞǁ
ĞǆƉĞƌŝĞŶĐĞƐ ŝŶ ƚĞƌŵƐ ŽĨ ĂŶ ĞǆŝƐƚŝŶŐ ƐĐŚĞŵĞ͘ EŽƚĞ ƚŚĂƚ ƚŚĞ ĞǆŝƐƚŝŶŐ ĐŽŐŶŝƚŝǀĞ ƐĐŚĞŵĞ ŝƐ ŶŽƚ
ĐŚĂŶŐĞĚ͖ƚŚĞŶĞǁĞǆƉĞƌŝĞŶĐĞŝƐĐŚĂŶŐĞĚƚŽĨŝƚŝŶƚŽƚŚĞĞǆŝƐƚŝŶŐƐĐŚĞŵĞ͘&ŽƌĞǆĂŵƉůĞ͕ĂůŝƚƚůĞŐŝƌů
ǁŚŽŝƐĨĂŵŝůŝĂƌǁŝƚŚĂĐŽǁĂŶĚĂĚŽŐƐĞĞƐĂŚŽƌƐĞĨŽƌƚŚĞĨŝƌƐƚƚŝŵĞĂŶĚƐĂǇƐ͕͞DŽŵŵǇ͕ůŽŽŬ͕ƚŚĞƌĞ
ŝƐ Ă ĐŽǁ͘͟ /Ŷ ƚŚĞ ĐĂƐĞ ŽĨ ĂĐĐŽŵŵŽĚĂƚŝŽŶ͕ ƚŚĞ ƐĐŚĞŵĞ ŝƐ ĂĚĂƉƚĞĚ Žƌ ĐŚĂŶŐĞĚ ďĞĐĂƵƐĞ ŽĨ ŶĞǁ
ŝŶĨŽƌŵĂƚŝŽŶĂĐƋƵŝƌĞĚƚŚƌŽƵŐŚĂƐƐŝŵŝůĂƚŝŽŶ͘/ŶƚŚĞĂĨŽƌĞŵĞŶƚŝŽŶĞĚĞǆĂŵƉůĞ͕ƚŚĞůŝƚƚůĞŐŝƌůƌĞĨĞƌƌĞĚ
ƚŽƚŚĞŚŽƌƐĞĂƐĂĐŽǁ;ĂƐƐŝŵŝůĂƚŝŽŶͿ͘ĐĐŽŵŵŽĚĂƚŝŽŶƚĂŬĞƐƉůĂĐĞǁŚĞŶŚĞƌŵŽƚŚĞƌĐŽƌƌĞĐƚƐŚĞƌ
ďǇƚĞůůŝŶŐŚĞƌƚŚĂƚƚŚĞĂŶŝŵĂůŝƐŶŽƚĂĐŽǁ͕ďƵƚĂŚŽƌƐĞ͘dŚŝƐŶĞǁŝŶĨŽƌŵĂƚŝŽŶĨŽƌĐĞƐƚŚĞůŝƚƚůĞŐŝƌů
ƚŽĚĞǀĞůŽƉĂŶŽƚŚĞƌĐŽŐŶŝƚŝǀĞƐĐŚĞŵĞ͕ŶĂŵĞůǇŽŶĞĨŽƌŚŽƌƐĞƐ͘,ĞƌƐĐŚĞŵĞŽƌƵŶĚĞƌƐƚĂŶĚŝŶŐŽĨ
ĂŶŝŵĂůƐ;ǁŚŝĐŚŚĂƐƵƉƚŽƚŚĞŶ͕ĐŽŶƐŝƐƚĞĚŽŶůǇŽĨĂĐŽǁĂŶĚĂĚŽŐͿǁŝůůƐƵďƐĞƋƵĞŶƚůǇĂůƐŽĂĚĂƉƚŽƌ
ĐŚĂŶŐĞ ƚŽ ŝŶĐŽƌƉŽƌĂƚĞ ƚŚĞ ĐŽŐŶŝƚŝǀĞ ƐĐŚĞŵĞ ŽĨ Ă ŚŽƌƐĞ ĂƐ ĂŶ ĂĚĚŝƚŝŽŶĂů ĞǆĂŵƉůĞ ŽĨ ĂŶ ĂŶŝŵĂů͘
WŝĂŐĞƚ ĐĂůůƐ ƚŚĞ ƉƌŽĐĞƐƐ ŽĨ ĐŽŶƐƚĂŶƚ ƐƚƌŝǀŝŶŐ ĨŽƌ Ă ƐƚĂďůĞ ďĂůĂŶĐĞ Žƌ ĞƋƵŝůŝďƌŝƵŵ ďĞƚǁĞĞŶ
ĂƐƐŝŵŝůĂƚŝŽŶĂŶĚĂĐĐŽŵŵŽĚĂƚŝŽŶ͕ĞƋƵŝůŝďƌĂƚŝŽŶ͘WŝĂŐĞƚ͛ƐƐƚĂŐĞƐŽĨĐŽŐŶŝƚŝǀĞĚĞǀĞůŽƉŵĞŶƚǁŝůůďĞ
ĚŝƐĐƵƐƐĞĚŝŶŵŽƌĞĚĞƚĂŝůŝŶƚŚĞƐƵďƐĞƋƵĞŶƚĐŚĂƉƚĞƌƐ͘

ϭ͘ϲ͘ϰ͘ϮdŚĞŝŶĨŽƌŵĂƚŝŽŶͲƉƌŽĐĞƐƐŝŶŐƚŚĞŽƌǇ

EŽƚ Ăůů ĐŽŐŶŝƚŝǀĞ ĚĞǀĞůŽƉŵĞŶƚĂů ƚŚĞŽƌŝƐƚƐ ǀŝĞǁ ĚĞǀĞůŽƉŵĞŶƚ ĂƐ Ă ƐĞƋƵĞŶĐĞ ŽĨ ƐƚĂŐĞƐ͘ dŚĞ
ŝŶĨŽƌŵĂƚŝŽŶͲƉƌŽĐĞƐƐŝŶŐ ƚŚĞŽƌǇ ĨŽƌ ĞǆĂŵƉůĞ͕ ƚƌŝĞƐ ƚŽ ĞǆƉůĂŝŶ ŚŽǁ ŝŶĐŽŵŝŶŐ ŝŶĨŽƌŵĂƚŝŽŶ ŝƐ
ƉƌŽĐĞƐƐĞĚŝŶŽƌĚĞƌĨŽƌƚŚĞƉĞƌƐŽŶƚŽŵĂŬĞƐĞŶƐĞŽƵƚŽĨŝƚ͘dŚŝƐƚŚĞŽƌǇĚƌĂǁƐŽŶƚŚĞĨƵŶĐƚŝŽŶŝŶŐ
ŽĨ ĐŽŵƉƵƚĞƌƐ ƚŽ ĞǆƉůĂŝŶ ƚŚŝŶŬŝŶŐ͕ ĂŶĚ ĂůƐŽ ŚŽǁ ŝƚ ĚĞǀĞůŽƉƐ ĚƵƌŝŶŐ ĐŚŝůĚŚŽŽĚ ĂŶĚ ĂĚŽůĞƐĐĞŶĐĞ͘
:ƵƐƚ ĂƐ ĐŽŵƉƵƚĞƌƐ ĐŽŶƐŝƐƚ ŽĨ ŚĂƌĚǁĂƌĞ ;ĚŝƐŬ ĚƌŝǀĞƐ͕ ƌĂŶĚŽŵͲĂĐĐĞƐƐ ŵĞŵŽƌǇ ĂŶĚ Ă ĐĞŶƚƌĂů
ƉƌŽĐĞƐƐŝŶŐƵŶŝƚͿĂŶĚƐŽĨƚǁĂƌĞ;ƚŚĞƉƌŽŐƌĂŵŵĞƐǁĞƵƐĞͿ͕ŝŶĨŽƌŵĂƚŝŽŶͲƉƌŽĐĞƐƐŝŶŐƚŚĞŽƌǇƉƌŽƉŽƐĞƐ
ƚŚĂƚŚƵŵĂŶĐŽŐŶŝƚŝŽŶĐŽŶƐŝƐƚƐŽĨŵĞŶƚĂůŚĂƌĚǁĂƌĞĂŶĚŵĞŶƚĂůƐŽĨƚǁĂƌĞ͘DĞŶƚĂůŚĂƌĚǁĂƌĞƌĞĨĞƌƐ
ƚŽ ĐŽŐŶŝƚŝǀĞ ƐƚƌƵĐƚƵƌĞƐ͕ ŝŶĐůƵĚŝŶŐ ĚŝĨĨĞƌĞŶƚ ŵĞŵŽƌŝĞƐ ǁŚĞƌĞ ŝŶĨŽƌŵĂƚŝŽŶ ŝƐ ƐƚŽƌĞĚ͘ DĞŶƚĂů
ƐŽĨƚǁĂƌĞŝŶĐůƵĚĞƐŽƌŐĂŶŝƐĞĚƐĞƚƐŽĨĐŽŐŶŝƚŝǀĞƉƌŽĐĞƐƐĞƐƚŚĂƚĂůůŽǁĐŚŝůĚƌĞŶƚŽĐŽŵƉůĞƚĞƐƉĞĐŝĨŝĐ
ƚĂƐŬƐ͕ƐƵĐŚĂƐƌĞĂĚŝŶŐĂƐĞŶƚĞŶĐĞ͕ƉůĂǇŝŶŐĂǀŝĚĞŽŐĂŵĞŽƌŚŝƚƚŝŶŐĂƚĞŶŶŝƐďĂůů͘
/ŶĨŽƌŵĂƚŝŽŶͲƉƌŽĐĞƐƐŝŶŐ ƚŚĞŽƌŝƐƚƐ ĂƐƐƵŵĞ ƚŚĂƚ ƚŚĞ ŵĞŵŽƌǇ ƐǇƐƚĞŵ ŝƐ ŵĂĚĞ ƵƉ ŽĨ ŵƵůƚŝƉůĞ
ĐŽŵƉŽŶĞŶƚƐ͗ ƚŚĞ ƐĞŶƐŽƌǇ ŵĞŵŽƌǇ ;ǁŚĞƌĞ ŝŶĨŽƌŵĂƚŝŽŶ ŝƐ ƌĞĐŽŐŶŝƐĞĚͿ͕ ƚŚĞ ƐŚŽƌƚͲƚĞƌŵ ŵĞŵŽƌǇ
;ƚŚĞ ǁŽƌŬŝŶŐ ŵĞŵŽƌǇ ǁŚĞƌĞ ŝŶĨŽƌŵĂƚŝŽŶ ŝƐ ƉƌŽĐĞƐƐĞĚͿ ĂŶĚ ƚŚĞ ůŽŶŐͲƚĞƌŵ ŵĞŵŽƌǇ ;ǁŚĞƌĞ
ŝŶĨŽƌŵĂƚŝŽŶŝƐƉĞƌŵĂŶĞŶƚůǇƐƚŽƌĞĚͿ͘ĂĐŚŵĞŵŽƌǇĐŽŵƉŽŶĞŶƚŵĂŶĂŐĞƐŝŶĨŽƌŵĂƚŝŽŶĚŝĨĨĞƌĞŶƚůǇ͘
/ŶĨŽƌŵĂƚŝŽŶŝŶƚŚĞƐĞŶƐŽƌǇŵĞŵŽƌǇŝƐƋƵŝĐŬůǇĨŽƌŐŽƚƚĞŶŝĨŝƚŝƐŶŽƚĂƚƚĞŶĚĞĚƚŽ͘dŚĞƐŚŽƌƚͲƚĞƌŵ
ŵĞŵŽƌǇ ŝƐ ůŝŵŝƚĞĚ ŝŶ ĐĂƉĂĐŝƚǇ ĂŶĚ ŚŽůĚƐ ŽŶůǇ ŝŶĨŽƌŵĂƚŝŽŶ ƚŚĂƚ ŝƐ ƉƌŽĐĞƐƐĞĚ ŝŶ ƐŽŵĞ ǁĂǇ ;Ğ͘Ő͘
ƌĞƉĞĂƚŝŶŐĂŐƌŽĐĞƌǇůŝƐƚŽŶƚŚĞǁĂǇƚŽƚŚĞƐŚŽƉͿ͘>ŽŶŐͲƚĞƌŵŵĞŵŽƌǇŝƐƵŶůŝŵŝƚĞĚŝŶĐĂƉĂĐŝƚǇĂŶĚ
Ϯϳ

ŝŶĨŽƌŵĂƚŝŽŶŝƐŽĨƚĞŶƐƚŽƌĞĚŝŶĂƐƐŽĐŝĂƚŝŽŶƐ͘/ŶĂĚĚŝƚŝŽŶ͕ĂŐĞĚŝĨĨĞƌĞŶĐĞƐŝŶŵĞŵŽƌǇĐĂƉĂĐŝƚǇŽĐĐƵƌ͖
ŽůĚĞƌĐŚŝůĚƌĞŶĐĂŶŚŽůĚŵŽƌĞŝŶĨŽƌŵĂƚŝŽŶŝŶŵĞŵŽƌǇƚŚĂŶǇŽƵŶŐĞƌĐŚŝůĚƌĞŶ͘
,ŽǁĚŽŝŶĨŽƌŵĂƚŝŽŶͲƉƌŽĐĞƐƐŝŶŐƉƐǇĐŚŽůŽŐŝƐƚƐĞǆƉůĂŝŶĚĞǀĞůŽƉŵĞŶƚĂůĐŚĂŶŐĞŝŶƚŚŝŶŬŝŶŐ͍dŽ
ĂŶƐǁĞƌ ƚŚŝƐ ƋƵĞƐƚŝŽŶ͕ ƚŚŝŶŬ ĂďŽƵƚ ŝŵƉƌŽǀĞŵĞŶƚƐ ŝŶ ƉĞƌƐŽŶĂů ĐŽŵƉƵƚĞƌƐ͘ DŽĚĞƌŶ ƉĞƌƐŽŶĂů
ĐŽŵƉƵƚĞƌƐ ĐĂŶ ĂĐĐŽŵƉůŝƐŚ ŵƵĐŚ ŵŽƌĞ ƚŚĂŶ Ă ĐŽŵƉƵƚĞƌ ƚŚĂƚ ǁĂƐ ďƵŝůƚ ĞǀĞŶ Ă ĨĞǁ ǇĞĂƌƐ ĂŐŽ͘
tŚǇ͍ĞĐĂƵƐĞĂƐƚĂƚĞͲŽĨͲƚŚĞͲĂƌƚĐŽŵƉƵƚĞƌŚĂƐďĞƚƚĞƌŚĂƌĚǁĂƌĞ;ĨŽƌĞǆĂŵƉůĞ͕ŵŽƌĞŵĞŵŽƌǇĂŶĚ
Ă ĨĂƐƚĞƌ ĐĞŶƚƌĂů ƉƌŽĐĞƐƐŝŶŐ ƵŶŝƚͿ ĂŶĚ ďĞĐĂƵƐĞ ŝƚ ŚĂƐ ŵŽƌĞ ƐŽƉŚŝƐƚŝĐĂƚĞĚ ƐŽĨƚǁĂƌĞ ƚŚĂƚ ƚĂŬĞƐ
ĂĚǀĂŶƚĂŐĞŽĨƚŚĞďĞƚƚĞƌŚĂƌĚǁĂƌĞ͘>ŝŬĞŵŽĚĞƌŶĐŽŵƉƵƚĞƌƐ͕ŽůĚĞƌĐŚŝůĚƌĞŶĂŶĚĂĚŽůĞƐĐĞŶƚƐŚĂǀĞ
ďĞƚƚĞƌŚĂƌĚǁĂƌĞĂŶĚƐŽĨƚǁĂƌĞƚŚĂŶǇŽƵŶŐĞƌĐŚŝůĚƌĞŶ͕ǁŚŽĂƌĞŵŽƌĞůŝŬĞůĂƐƚǇĞĂƌΖƐŽƵƚͲŽĨͲĚĂƚĞ
ŵŽĚĞů͘ &Žƌ ĞǆĂŵƉůĞ͕ ŽůĚĞƌ ĐŚŝůĚƌĞŶ ĐĂŶ ƚǇƉŝĐĂůůǇ ƐŽůǀĞ ƉƌŽďůĞŵƐ ďĞƚƚĞƌ ƚŚĂŶ ǇŽƵŶŐĞƌ ĐŚŝůĚƌĞŶ
ďĞĐĂƵƐĞƚŚĞǇŚĂǀĞĂŐƌĞĂƚĞƌŵĞŵŽƌǇĐĂƉĂĐŝƚǇƚŽƐƚŽƌĞƚŚĞĨĂĐƚƐŽĨƚŚĞƉƌŽďůĞŵĂŶĚďĞĐĂƵƐĞƚŚĞŝƌ
ŵĞƚŚŽĚƐĨŽƌƉĞƌĨŽƌŵŝŶŐŽƉĞƌĂƚŝŽŶƐĂƌĞŵŽƌĞĞĨĨŝĐŝĞŶƚ͘/ŶĨŽƌŵĂƚŝŽŶƉƌŽĐĞƐƐŝŶŐǁŝůůďĞĚŝƐĐƵƐƐĞĚ
ŝŶŵŽƌĞĚĞƚĂŝůŝŶƐƵďƐĞƋƵĞŶƚĐŚĂƉƚĞƌƐ͘
&Žƌ ďŽƚŚ WŝĂŐĞƚ ĂŶĚ ŝŶĨŽƌŵĂƚŝŽŶͲƉƌŽĐĞƐƐŝŶŐ ƚŚĞŽƌŝƐƚƐ͕ ĐŚŝůĚƌĞŶΖƐ ƚŚŝŶŬŝŶŐ ďĞĐŽŵĞƐ ŵŽƌĞ
ƐŽƉŚŝƐƚŝĐĂƚĞĚ ĂƐ ƚŚĞǇ ĚĞǀĞůŽƉ͘ WŝĂŐĞƚ ĞǆƉůĂŝŶƐ ƚŚŝƐ ĐŚĂŶŐĞ ŝŶ ƚĞƌŵƐ ŽĨ ŵŽƌĞ ƐŽƉŚŝƐƚŝĐĂƚĞĚ
ƚŚĞŽƌŝĞƐ ƚŚĂƚ ĐŚŝůĚƌĞŶ ĐƌĞĂƚĞ͖ ŝŶĨŽƌŵĂƚŝŽŶͲƉƌŽĐĞƐƐŝŶŐ ƉƐǇĐŚŽůŽŐŝƐƚƐ ĂƚƚƌŝďƵƚĞ ŝƚ ƚŽ ŵŽƌĞ
ƐŽƉŚŝƐƚŝĐĂƚĞĚŵĞŶƚĂůŚĂƌĚǁĂƌĞĂŶĚŵĞŶƚĂůƐŽĨƚǁĂƌĞ͘

ϭ͘ϲ͘ϱ dŚĞĐŽŶƚĞǆƚƵĂůƉĞƌƐƉĞĐƚŝǀĞ

DŽƐƚ ƉƐǇĐŚŽůŽŐŝƐƚƐ ĂŐƌĞĞ ƚŚĂƚ ƚŚĞ ĞŶǀŝƌŽŶŵĞŶƚ ŝƐ ĂŶ ŝŵƉŽƌƚĂŶƚ ĨŽƌĐĞ ŝŶ ĚĞǀĞůŽƉŵĞŶƚ͘
dƌĂĚŝƚŝŽŶĂůůǇ͕ ŚŽǁĞǀĞƌ͕ ŵŽƐƚ ƚŚĞŽƌŝĞƐ ŽĨ ĐŚŝůĚ ĚĞǀĞůŽƉŵĞŶƚ ŚĂǀĞ ĞŵƉŚĂƐŝƐĞĚ ĞŶǀŝƌŽŶŵĞŶƚĂů
ĨŽƌĐĞƐƚŚĂƚĂĨĨĞĐƚĐŚŝůĚƌĞŶĚŝƌĞĐƚůǇ͘ǆĂŵƉůĞƐŽĨĚŝƌĞĐƚĞŶǀŝƌŽŶŵĞŶƚĂůŝŶĨůƵĞŶĐĞƐǁŽƵůĚďĞƉĂƌĞŶƚͲ
ĐŚŝůĚƌĞůĂƚŝŽŶƐŚŝƉƐĂŶĚŝŶƚĞƌĂĐƚŝŽŶƐǁŝƚŚƚŚĞƉĞĞƌŐƌŽƵƉ͘dŚĞƐĞĚŝƌĞĐƚŝŶĨůƵĞŶĐĞƐĂƌĞŝŵƉŽƌƚĂŶƚŝŶ
ĐŚŝůĚƌĞŶΖƐ ůŝǀĞƐ͕ ďƵƚ ŝŶ ƚŚĞ ĐŽŶƚĞǆƚƵĂů ƉĞƌƐƉĞĐƚŝǀĞ͕ ƚŚĞǇ ĂƌĞ ƐŝŵƉůǇ ŽŶĞ ƉĂƌƚ ŽĨ Ă ŵƵĐŚ ůĂƌŐĞƌ
ƐǇƐƚĞŵ ǁŚĞƌĞ ĞĂĐŚ ĞůĞŵĞŶƚ ŽĨ ƚŚĞ ƐǇƐƚĞŵ ŝŶĨůƵĞŶĐĞƐ Ăůů ŽƚŚĞƌ ĞůĞŵĞŶƚƐ͘ dŚŝƐ ůĂƌŐĞƌ ƐǇƐƚĞŵ
ŝŶĐůƵĚĞƐŽŶĞΖƐƉĂƌĞŶƚƐĂŶĚƐŝďůŝŶŐƐ͕ĂƐǁĞůůĂƐŝŵƉŽƌƚĂŶƚŝŶĚŝǀŝĚƵĂůƐŽƵƚƐŝĚĞŽĨƚŚĞĨĂŵŝůǇ͕ƐƵĐŚĂƐ
ƚŚĞ ĞǆƚĞŶĚĞĚ ĨĂŵŝůǇ͕ ĨƌŝĞŶĚƐ ĂŶĚ ƚĞĂĐŚĞƌƐ͘ dŚĞ ƐǇƐƚĞŵ ĂůƐŽ ŝŶĐůƵĚĞƐ ŝŶƐƚŝƚƵƚŝŽŶƐ ƚŚĂƚ ŝŶĨůƵĞŶĐĞ
ĚĞǀĞůŽƉŵĞŶƚ͕ƐƵĐŚĂƐƐĐŚŽŽůƐ͕ƚĞůĞǀŝƐŝŽŶ͕ƚŚĞǁŽƌŬƉůĂĐĞĂŶĚƚŚĞĐŚƵƌĐŚ͕ƚĞŵƉůĞŽƌŵŽƐƋƵĞ͘
ůů ƚŚĞƐĞ ƉĞŽƉůĞ ĂŶĚ ŝŶƐƚŝƚƵƚŝŽŶƐ Ĩŝƚ ƚŽŐĞƚŚĞƌ ƚŽ ĨŽƌŵ Ă ƉĞƌƐŽŶΖƐ ĐƵůƚƵƌĞ Ͳ ƚŚĞ ŬŶŽǁůĞĚŐĞ͕
ĂƚƚŝƚƵĚĞƐ ĂŶĚ ďĞŚĂǀŝŽƵƌ ĂƐƐŽĐŝĂƚĞĚ ǁŝƚŚ Ă ŐƌŽƵƉ ŽĨ ƉĞŽƉůĞ͘ ĐƵůƚƵƌĞ ƉƌŽǀŝĚĞƐ ƚŚĞ ĐŽŶƚĞǆƚ ŝŶ
ǁŚŝĐŚ Ă ĐŚŝůĚ ĚĞǀĞůŽƉƐ ĂŶĚ ƚŚƵƐ ŝƐ Ă ƐŽƵƌĐĞ ŽĨ ŵĂŶǇ ŝŵƉŽƌƚĂŶƚ
ŝŶĨůƵĞŶĐĞƐ ŽŶ ĚĞǀĞůŽƉŵĞŶƚ ƚŚƌŽƵŐŚŽƵƚ ĐŚŝůĚŚŽŽĚ ĂŶĚ
ĂĚŽůĞƐĐĞŶĐĞ͘ &Žƌ ĚĞǀĞůŽƉŵĞŶƚĂů ƉƐǇĐŚŽůŽŐŝƐƚƐ ǁŚŽ ŝŶĐŽƌƉŽƌĂƚĞ
ĐƵůƚƵƌĞ ŝŶƚŽ ƚŚĞŝƌ ǀŝĞǁƉŽŝŶƚƐ͕ ŝƚ ŝƐ ŝŵƉŽƌƚĂŶƚ ƚŽ ŝŶǀĞƐƚŝŐĂƚĞ ƚŚĞ
ǁĂǇƐ ŝŶ ǁŚŝĐŚ ĐƵůƚƵƌĞ ŝŶĨůƵĞŶĐĞƐ ƚŚĞ ĚĞǀĞůŽƉŵĞŶƚĂů ƉƌŽĐĞƐƐ͘
ŽŶƚƌŝďƵƚŽƌƐ ƚŽ ƚŚĞƐĞ ǀŝĞǁƉŽŝŶƚƐ ĂƌĞ >Ğǀ sǇŐŽƚƐŬǇ͕ hƌŝĞ
ƌŽŶĨĞŶďƌĞŶŶĞƌ͕ĂŶĚ^ƵƉĞƌĂŶĚ,ĂƌŬŶĞƐƐ͘

ϭ͘ϲ͘ϱ͘ϭsǇŐŽƚƐŬǇ͛ƐƐŽĐŝŽͲĐƵůƚƵƌĂůƚŚĞŽƌǇ
KŶĞŽĨƚŚĞĨŝƌƐƚƉƐǇĐŚŽůŽŐŝƐƚƐƚŽĞŵƉŚĂƐŝƐĞƚŚĞĐƵůƚƵƌĂůĐŽŶƚĞǆƚŝŶ
ĐŚŝůĚƌĞŶΖƐ ĚĞǀĞůŽƉŵĞŶƚ ǁĂƐ >Ğǀ sǇŐŽƚƐŬǇ ;ϭϴϵϲͲϭϵϯϰͿ͕ Ă ZƵƐƐŝĂŶ
ƉƐǇĐŚŽůŽŐŝƐƚ͘ sǇŐŽƚƐŬǇ ĨŽĐƵƐĞĚ ŽŶ ǁĂǇƐ ƚŚĂƚ ĂĚƵůƚƐ ĐŽŶǀĞǇ ƚŽ
ĐŚŝůĚƌĞŶ ƚŚĞ ďĞůŝĞĨƐ͕ ĐƵƐƚŽŵƐ ĂŶĚ ƐŬŝůůƐ ŽĨ ƚŚĞŝƌ ĐƵůƚƵƌĞ͘ sǇŐŽƚƐŬǇ
>ĞǀsǇŐŽƚƐŬǇĂŶĚŚŝƐĚĂƵŐŚƚĞƌ͘
Ϯϴ

ďĞůŝĞǀĞĚƚŚĂƚďĞĐĂƵƐĞĂĨƵŶĚĂŵĞŶƚĂůĂŝŵŽĨĂůůƐŽĐŝĞƚŝĞƐŝƐƚŽĞŶĂďůĞĐŚŝůĚƌĞŶƚŽĂĐƋƵŝƌĞĞƐƐĞŶƚŝĂů
ĐƵůƚƵƌĂůǀĂůƵĞƐĂŶĚƐŬŝůůƐ͕ĞǀĞƌǇĂƐƉĞĐƚŽĨĂĐŚŝůĚΖƐĚĞǀĞůŽƉŵĞŶƚƐŚŽƵůĚďĞĐŽŶƐŝĚĞƌĞĚĂŐĂŝŶƐƚƚŚŝƐ
ďĂĐŬĚƌŽƉ͘&ŽƌĞǆĂŵƉůĞ͕ŵŽƐƚƉĂƌĞŶƚƐĨƌŽŵĚĞǀĞůŽƉĞĚĐƵůƚƵƌĞƐǁĂŶƚƚŚĞŝƌĐŚŝůĚƌĞŶƚŽǁŽƌŬŚĂƌĚ
ŝŶƐĐŚŽŽůĂŶĚďĞĂĚŵŝƚƚĞĚƚŽĂƵŶŝǀĞƌƐŝƚǇŽƌĐŽůůĞŐĞ͕ďĞĐĂƵƐĞĞĂƌŶŝŶŐĂĚĞŐƌĞĞŽƌĚŝƉůŽŵĂŝƐŽŶĞ
ŽĨ ƚŚĞ ŬĞǇƐ ƚŽ ŐĞƚƚŝŶŐ Ă ŐŽŽĚ ũŽď͘ /Ŷ ƚŚĞ ƐĂŵĞ ǁĂǇ͕ ŵĂŶǇ ƉĂƌĞŶƚƐ ŝŶ ĚĞǀĞůŽƉŝŶŐ ŶĂƚŝŽŶƐ ǁĂŶƚ
ƚŚĞŝƌ ĐŚŝůĚƌĞŶ ƚŽ ůĞĂƌŶ ƐŬŝůůƐ ƚŽ ƉƌŽǀŝĚĞ ŝŶ ƐƉĞĐŝĨŝĐ ŶĞĞĚƐ ƚŚĂƚ ĂƌĞ ŬĞǇƐ ƚŽ ƚŚĞŝƌ ƐƵƌǀŝǀĂů ŝŶ ƚŚĞŝƌ
ƐƉĞĐŝĨŝĐ ĞŶǀŝƌŽŶŵĞŶƚƐ͘ sǇŐŽƚƐŬǇ ƐƵŐŐĞƐƚĞĚ ƚŚĂƚ Ă ĐŚŝůĚ͛Ɛ ůĞĂƌŶŝŶŐ ŽĨ ŶĞǁ ƐŬŝůůƐ ŝƐ ŐƵŝĚĞĚ ďǇ ĂŶ
ĂĚƵůƚ Žƌ ŽůĚĞƌ ĐŚŝůĚ͕ ǁŚŽ ŵŽĚĞůƐ ĂŶĚ ƐƚƌƵĐƚƵƌĞƐ ƚŚĞ ůĞĂƌŶŝŶŐ ĞǆƉĞƌŝĞŶĐĞ͘ ^ƵĐŚ ůĞĂƌŶŝŶŐ ŝƐ ďĞƐƚ
ĂĐŚŝĞǀĞĚŝŶǁŚĂƚŚĞĐĂůůĞĚƚŚĞǌŽŶĞŽĨƉƌŽǆŝŵĂůĚĞǀĞůŽƉŵĞŶƚ͘dŚŝƐƌĞĨĞƌƐƚŽƚĂƐŬƐǁŚŝĐŚĂƌĞƚŽŽ
ĚŝĨĨŝĐƵůƚĨŽƌĂĐŚŝůĚƚŽĚŽĂůŽŶĞ͕ďƵƚǁŚŝĐŚŚĞŽƌƐŚĞĐĂŶŵĂŶĂŐĞǁŝƚŚƚŚĞŚĞůƉŽĨĂŶĂĚƵůƚ͘>Ğǀ
sǇŐŽƚƐŬǇ͛ƐƚŚĞŽƌǇǁŝůůďĞĚŝƐĐƵƐƐĞĚŝŶŵŽƌĞĚĞƚĂŝůŝŶŚĂƉƚĞƌϯ͘

ϭ͘ϲ͘ϱ͘ϮƌŽŶĨĞŶďƌĞŶŶĞƌ͛ƐĞĐŽůŽŐŝĐĂůƚŚĞŽƌǇ
sǇŐŽƚƐŬǇǁĂƐƚŚĞĨŝƌƐƚƉƌŽƉŽŶĞŶƚŽĨƚŚĞĐŽŶƚĞǆƚƵĂůǀŝĞǁ͕ďƵƚhƌŝĞ
ƌŽŶĨĞŶďƌĞŶŶĞƌ ;ϭϵϭϳ Ͳ ϮϬϬϱͿ ŝƐ ƉƌŽďĂďůǇ ŝƚƐ ďĞƐƚ ŬŶŽǁŶ
ƉƌŽƉŽŶĞŶƚ͘ ƌŽŶĨĞŶďƌĞŶŶĞƌ ǀŝĞǁƐ ƚŚĞ ĚĞǀĞůŽƉŝŶŐ ĐŚŝůĚ ĂƐ
ĞŵďĞĚĚĞĚ ŝŶ Ă ƐĞƌŝĞƐ ŽĨ ĐŽŵƉůĞǆ ĂŶĚ ŝŶƚĞƌĂĐƚŝǀĞ ƐǇƐƚĞŵƐ ;ƐĞĞ
&ŝŐƵƌĞϭ͘ϭͿ͘ƌŽŶĨĞŶďƌĞŶŶĞƌ;ϭϵϳϵ͕ϭϵϵϱͿĚŝǀŝĚĞƐƚŚĞĞŶǀŝƌŽŶŵĞŶƚ
ŝŶƚŽĨŽƵƌůĞǀĞůƐ͗ƚŚĞŵŝĐƌŽƐǇƐƚĞŵ͕ƚŚĞŵĞƐŽƐǇƐƚĞŵ͕ƚŚĞĞǆŽƐǇƐƚĞŵ
ĂŶĚƚŚĞŵĂĐƌŽƐǇƐƚĞŵ͘
dŚĞ ŵŝĐƌŽƐǇƐƚĞŵ ĐŽŶƐŝƐƚƐ ŽĨ ƚŚĞ ĐŚŝůĚ ĂŶĚ ƚŚĞ ƉĞƌƐŽŶƐ ĂŶĚ
ŝŶƐƚŝƚƵƚŝŽŶƐ ŝŶ ƚŚĞ ĐŚŝůĚΖƐ ŝŵŵĞĚŝĂƚĞ ĞŶǀŝƌŽŶŵĞŶƚ ƐƵĐŚ ĂƐ ĨĂŵŝůǇ
ŵĞŵďĞƌƐ͘ ^ŽŵĞ ĐŚŝůĚƌĞŶ ŚĂǀĞ ŵŽƌĞ ƚŚĂŶ ŽŶĞ ŵŝĐƌŽƐǇƐƚĞŵ͖ ĨŽƌ
ĞǆĂŵƉůĞ͕ĂǇŽƵŶŐĐŚŝůĚŵŝŐŚƚŚĂǀĞƚŚĞŵŝĐƌŽƐǇƐƚĞŵƐŽĨƚŚĞĨĂŵŝůǇ
ĂŶĚ ƚŚĂƚ ŽĨ ƚŚĞ ƐĐŚŽŽů Žƌ ĚĂǇͲĐĂƌĞ ƐĞƚƚŝŶŐ͘ Ɛ ǇŽƵ ĐĂŶ ŝŵĂŐŝŶĞ͕
ŵŝĐƌŽƐǇƐƚĞŵƐ ƐƚƌŽŶŐůǇ ŝŶĨůƵĞŶĐĞ ĚĞǀĞůŽƉŵĞŶƚ͕ ĨŽƌ ĞǆĂŵƉůĞ͕
hƌŝĞƌŽŶĨĞŶďƌĞŶŶĞƌ
ĐŚŝůĚƌĞŶǁŝƚŚĂƐŽĐŝĂďůĞŶĂƚƵƌĞǁŝůůĞůŝĐŝƚŵŽƌĞƉŽƐŝƚŝǀĞŝŶƚĞƌĂĐƚŝŽŶƐ
ĨƌŽŵƚŚĞŝƌĞŶǀŝƌŽŶŵĞŶƚ͕ǁŚŝĐŚŝŶƚƵƌŶǁŝůůŚĂǀĞĂƉŽƐŝƚŝǀĞŝŶĨůƵĞŶĐĞŽŶƚŚĞŝƌŽǀĞƌĂůůĚĞǀĞůŽƉŵĞŶƚ
ƚŚĂŶĐŚŝůĚƌĞŶǁŝƚŚĂŵŽƌĞĚŝĨĨŝĐƵůƚŶĂƚƵƌĞǁŝůů͘
dŚĞŵĞƐŽƐǇƐƚĞŵƌĞƉƌĞƐĞŶƚƐƌĞĐŝƉƌŽĐĂůŝŶƚĞƌĂĐƚŝŽŶƐďĞƚǁĞĞŶƚŚĞǀĂƌŝŽƵƐŵŝĐƌŽƐǇƐƚĞŵƐ;ƐƵĐŚ
ĂƐƚŚĞŚŽŵĞ͕ƐĐŚŽŽůĂŶĚŶĞŝŐŚďŽƵƌŚŽŽĚͿ͘dŚŝƐŵĞĂŶƐƚŚĂƚǁŚĂƚŚĂƉƉĞŶƐŝŶŽŶĞŵŝĐƌŽƐǇƐƚĞŵŝƐ
ůŝŬĞůǇƚŽ ŝŶĨůƵĞŶĐĞ ƚŚĞ ŽƚŚĞƌ ŵŝĐƌŽƐǇƐƚĞŵƐ͘ &ŽƌĞǆĂŵƉůĞ͕ ĂĐŚŝůĚ͛Ɛ ĂĐĂĚĞŵŝĐ ƉƌŽŐƌĞƐƐ ŝƐ ƌĞůĂƚĞĚ
ŶŽƚŽŶůǇƚŽĐůĂƐƐƌŽŽŵĂĐƚŝǀŝƚŝĞƐ͕ďƵƚĂůƐŽƚŽƉĂƌĞŶƚƐ͛ŝŶǀŽůǀĞŵĞŶƚŝŶƚŚĞƐĐŚŽŽůĂŶĚƚŚĞĂĐĂĚĞŵŝĐ
ĞŶĐŽƵƌĂŐĞŵĞŶƚƚŚĞĐŚŝůĚƌĞĐĞŝǀĞƐĂƚŚŽŵĞ͘
dŚĞ ĞǆŽƐǇƐƚĞŵ ƌĞĨĞƌƐ ƚŽ ƐŽĐŝĂů ƐĞƚƚŝŶŐƐ ǁŚŝĐŚ ƚŚĞ ĐŚŝůĚ ŵĂǇ ŶŽƚ ĞǆƉĞƌŝĞŶĐĞ ĚŝƌĞĐƚůǇ͕ ďƵƚ
ǁŚŝĐŚ Ɛƚŝůů ŝŶĨůƵĞŶĐĞ ƚŚĞ ĐŚŝůĚ͛Ɛ ĚĞǀĞůŽƉŵĞŶƚ͘ dŚĞƐĞ ĞŶǀŝƌŽŶŵĞŶƚƐ ŵĂǇ ďĞ ĨŽƌŵĂů ŝŶƐƚŝƚƵƚŝŽŶƐ
ƐƵĐŚ ĂƐ ƚŚĞ ƉĂƌĞŶƚƐ͛ ǁŽƌŬ ĞŶǀŝƌŽŶŵĞŶƚƐ͕ ƚŚĞ ŵĞĚŝĂ͕ ƌĞůŝŐŝŽƵƐ ĂŶĚ ũƵĚŝĐŝĂů ŝŶƐƚŝƚƵƚŝŽŶƐ͕ ƚŚĞ
ĂǀĂŝůĂďŝůŝƚǇ ŽĨ ŚĞĂůƚŚ ĐĂƌĞ ĂŶĚ ƐŽĐŝĂů ǁĞůĨĂƌĞ ŝŶƐƚŝƚƵƚŝŽŶƐ͕ Žƌ ŝŶĨŽƌŵĂů ƐŽĐŝĂů ŶĞƚǁŽƌŬƐ ŽĨ ĨƌŝĞŶĚƐ
ĂŶĚĨĂŵŝůǇǁŚŽƉƌŽǀŝĚĞĨƌŝĞŶĚƐŚŝƉ͕ĂĚǀŝĐĞ͕ŚĞůƉĂŶĚƐƵƉƉŽƌƚƚŽƚŚĞƉĂƌĞŶƚƐ͘ďƌĞĂŬĚŽǁŶŝŶƚŚĞ
ĞǆŽƐǇƐƚĞŵĐĂŶŚĂǀĞŶĞŐĂƚŝǀĞĐŽŶƐĞƋƵĞŶĐĞƐĨŽƌƚŚĞĐŚŝůĚ͖ĨŽƌĞǆĂŵƉůĞ͕ƚŚŝŶŬŽĨƚŚĞŝŶĨůƵĞŶĐĞŽĨ
ƉŽǀĞƌƚǇ͘
dŚĞďƌŽĂĚĞƐƚĞŶǀŝƌŽŶŵĞŶƚĂůĐŽŶƚĞǆƚŝƐƚŚĞ ŵĂĐƌŽƐǇƐƚĞŵ͕ŝ͘Ğ͘ƚŚĞ ĐƵůƚƵƌĞƐ ĂŶĚƐƵďĐƵůƚƵƌĞƐ͕
ĞĂĐŚ ǁŝƚŚ ŝƚƐ ŽǁŶ ǀĂůƵĞ ƐǇƐƚĞŵƐ ĂŶĚ ŝĚĞŽůŽŐŝĞƐ͕ ŝŶ ǁŚŝĐŚ ƚŚĞ ŵŝĐƌŽƐǇƐƚĞŵ͕ ŵĞƐŽƐǇƐƚĞŵ ĂŶĚ
ĞǆŽƐǇƐƚĞŵ ĂƌĞ ĞŵďĞĚĚĞĚ ĂŶĚ ǁŚŝĐŚ ŚĂƐ ĂŶ ŝŶĚŝƌĞĐƚ ďƵƚ ŝŵƉŽƌƚĂŶƚ ŝŶĨůƵĞŶĐĞ ŽŶ ƚŚĞ ĐŚŝůĚ͛Ɛ
Ϯϵ

ĚĞǀĞůŽƉŵĞŶƚ͘&ŽƌĞǆĂŵƉůĞ͕ƚŚĞŵĞŵďĞƌƐŽĨƚŚĞǀĂƌŝŽƵƐĐƵůƚƵƌĂůŐƌŽƵƉƐŝŶ^ŽƵƚŚĨƌŝĐĂƐŚĂƌĞƚŚĞ
ĐŽŵŵŽŶŝĚĞŶƚŝƚǇ͕ŚĞƌŝƚĂŐĞĂŶĚǀĂůƵĞƐŽĨƚŚĞŝƌƐƉĞĐŝĨŝĐĐƵůƚƵƌĞ͘/ŶĂĚĚŝƚŝŽŶ͕ƚŚĞƐĞĐƵůƚƵƌĂůŐƌŽƵƉƐ
ůŝǀĞ ŝŶ Ă ůĂƌŐĞƌ ĐŽŶƚĞǆƚ ĂƐ ^ŽƵƚŚ ĨƌŝĐĂŶƐ͘ Ɛ ^ŽƵƚŚ ĨƌŝĐĂŶƐ͕ Ăůů ĐƵůƚƵƌĞƐ ƐŚĂƌĞ Ă ĐŽŵŵŽŶ
'ŽǀĞƌŶŵĞŶƚǁŚŽƐĞƉŽůŝĐŝĞƐŝŵƉĂĐƚŽŶǀĂƌŝŽƵƐĨĂĐĞƚƐŽĨĚĞǀĞůŽƉŵĞŶƚ͘
dŚĞ ŵĂĐƌŽƐǇƐƚĞŵ ĞǀŽůǀĞƐ ŽǀĞƌ ƚŝŵĞ͘ tŚĂƚ ŝƐ ƚƌƵĞ ĂďŽƵƚ Ă ƉĂƌƚŝĐƵůĂƌ ĐƵůƚƵƌĞ ǇĞƐƚĞƌĚĂǇ Žƌ
ƚŽĚĂǇŵĂǇŶŽƚďĞƚƌƵĞŝŶƚŚĞĨƵƚƵƌĞ͘dŚƵƐ͕ĞĂĐŚƐƵĐĐĞƐƐŝǀĞŐĞŶĞƌĂƚŝŽŶŽĨĐŚŝůĚƌĞŶĚĞǀĞůŽƉƐŝŶĂ
ƵŶŝƋƵĞŵĂĐƌŽƐǇƐƚĞŵĞƐƉĞĐŝĂůůǇĚƵĞƚŽƚŚĞŝŶĨůƵĞŶĐĞŽĨƐŽĐŝŽͲŚŝƐƚŽƌŝĐĂůŽĐĐƵƌƌĞŶĐĞƐĂŶĚĐŚĂŶŐĞƐ͘
dŚĞƌĞĨŽƌĞ͕ƌŽŶĨĞŶďƌĞŶŶĞƌďĞůŝĞǀĞĚƚŚĂƚƚŚĞĐŚŝůĚ͛ƐĞŶǀŝƌŽŶŵĞŶƚĚŽĞƐŶŽƚƌĞŵĂŝŶƐƚĂƚŝĐ͘/ŶĨĂĐƚ͕
ŝƚĐŽŶƐƚĂŶƚůǇĐŚĂŶŐĞƐ͕ŶŽƚŽŶůǇƌĞŐĂƌĚŝŶŐƚŚĞĐŚŝůĚ͛ƐƐŽĐŝĂůĞŶǀŝƌŽŶŵĞŶƚ;Ğ͘Ő͘ĚĞĂƚŚŽĨĂƉĂƌĞŶƚ͕
ĚŝǀŽƌĐĞ͕ ƌĞůŽĐĂƚŝŽŶ͕ ƐĐŚŽŽů ĞŶƚƌǇͿ͕ ďƵƚ ĂůƐŽ ƌĞŐĂƌĚŝŶŐ ƚŚĞ ƉŚǇƐŝŽůŽŐŝĐĂů ĐŚĂŶŐĞƐ ƌĞůĂƚĞĚ ƚŽ ƚŚĞ
ĐŚŝůĚ͛ƐĚĞǀĞůŽƉŵĞŶƚĂůƉƌŽĐĞƐƐ͘ƌŽŶĨĞŶďƌĞŶŶĞƌĐĂůůƐƚŚŝƐĂƐƉĞĐƚƚŚĞĐŚƌŽŶŽƐǇƐƚĞŵ;ĐŚƌŽŶŽƌĞĨĞƌƐ
ƚŽƚŝŵĞͿ͕ǁŚŝĐŚŝŶĐŽƌƉŽƌĂƚĞƐƚŚĞƚĞŵƉŽƌĂů;ƚŝŵĞͿĚŝŵĞŶƐŝŽŶŽĨŚŝƐŵŽĚĞů͘ƌŽŶĨĞŶďƌĞŶŶĞƌĂĚĚĞĚ
ƚŚŝƐĚŝŵĞŶƐŝŽŶƚŽŚŝƐŵŽĚĞůƚŽǁĂƌĚƐƚŚĞĞŶĚŽĨŚŝƐ ůŝĨĞ;ƌŽŶĨĞŶďƌĞŶŶĞƌ͕ϮϬϬϱͿ͕ǁŝƚŚƚŚĞƌĞƐƵůƚ
ƚŚĂƚ ŝƚ ĚŝĚ ŶŽƚ ƌĞĐĞŝǀĞ ĂƐ ŵƵĐŚ ĂƚƚĞŶƚŝŽŶ ĂƐ ƚŚĞ ŽƚŚĞƌ ƐǇƐƚĞŵƐ ĚŝĚ͘ /Ŷ ĞƐƐĞŶĐĞ͕ ŝƚ ƌĞĨĞƌƐƚŽƚŚĞ
ƉŽŝŶƚ ŽĨ ƚŝŵĞ Ăƚ ǁŚŝĐŚ ĐĞƌƚĂŝŶ ĐŚĂŶŐĞƐ ŽĐĐƵƌ ŝŶ Ă ĐŚŝůĚ͛Ɛ ůŝĨĞ ;ƐƵĐŚ ĂƐ ƚŚĞ ůŽƐƐ ŽĨ Ă ƉĂƌĞŶƚ Ăƚ Ă
ǇŽƵŶŐĂŐĞͿĂŶĚƚŚĞŝŶĨůƵĞŶĐĞŝƚŚŽůĚƐĨŽƌƚŚĞĐŚŝůĚ͛ƐĚĞǀĞůŽƉŵĞŶƚ͘

DĂĐƌŽƐǇƐƚĞŵ
ǆŽƐǇƐƚĞŵ
DĞƐŽƐǇƐƚĞŵ
DŝĐƌŽƐǇƐƚĞŵ
>ŽĐĂůŐŽǀĞƌŶŵĞŶƚ
ƌŽĂĚĞƌĐƵůƚƵƌĞ
ĂŶĚƐŽĐŝĂůŶĞƚǁŽƌŬƐ
WĂƌĞŶƚƐ͛ǁŽƌŬƉůĂĐĞƐ

,ŝƐƚŽƌŝĐĂůĞǀĞŶƚƐ
WĞĞƌ'ƌŽƵƉ
ĂǇĂƌĞ
,ŽŵĞͬŚŝůĚ
DŽƚŚĞƌ &ĂƚŚĞƌ
^ĐŚŽŽů
&ŝŐƵƌĞϭ͘ϭ
ƌŽŶĨĞŶďƌĞŶŶĞƌ͛ƐŵŽĚĞů

/ƚŝƐĐůĞĂƌƚŚĂƚƌŽŶĨĞŶďƌĞŶŶĞƌǁĂƐŽĨƚŚĞŽƉŝŶŝŽŶƚŚĂƚƚŚĞƐƚƵĚǇŽĨŚƵŵĂŶĚĞǀĞůŽƉŵĞŶƚĞǆƚĞŶĚƐ
ŵƵĐŚ ĨƵƌƚŚĞƌ ƚŚĂŶ ƚŚĞ ĚŝƌĞĐƚ ŽďƐĞƌǀĂƚŝŽŶ ŽĨ ďĞŚĂǀŝŽƵƌ͖ ŝƚ ƌĞƋƵŝƌĞƐ ĂŶ ŝŶǀĞƐƚŝŐĂƚŝŽŶ ŝŶƚŽ ƚŚĞ
ŝŶƚĞƌĂĐƚŝŽŶŽĨŵƵůƚŝͲƉĞƌƐŽŶƐǇƐƚĞŵƐ͕ĂƐǁĞůůĂƐĂƐƉĞĐƚƐŽĨƚŚĞĞŶǀŝƌŽŶŵĞŶƚƚŚĂƚĂƌĞŽƵƚƐŝĚĞƚŚĞ
ŝŵŵĞĚŝĂƚĞƐŝƚƵĂƚŝŽŶŽĨƚŚĞĐŚŝůĚ͘

ϯϬ

ϭ͘ϲ͘ϱ͘ϯ^ƵƉĞƌĂŶĚ,ĂƌŬŶĞƐƐ͛ĚĞǀĞůŽƉŵĞŶƚĂůŶŝĐŚĞ

^ƵƉĞƌĂŶĚ,ĂƌŬŶĞƐƐ;ϭϵϴϲ͖ϭϵϵϰ͖ϮϬϬϮͿĚŝĨĨĞƌĞĚĨƌŽŵƌŽŶĨĞŶďƌĞŶŶĞƌ͛ƐƉůĂĐĞŵĞŶƚŽĨĐƵůƚƵƌĞŝŶ
ƚŚĞ ŵĂĐƌŽƐǇƐƚĞŵ͘ ĐĐŽƌĚŝŶŐ ƚŽ ƚŚĞŵ͕ ĐƵůƚƵƌĞ ŚĂƐ Ă ŵƵĐŚ ŵŽƌĞ ĚŝƌĞĐƚ ŝŶĨůƵĞŶĐĞ ŽŶ ƚŚĞ ĐŚŝůĚ͛Ɛ
ĚĞǀĞůŽƉŵĞŶƚ ƚŚĂŶ ƌŽŶĨĞŶďƌĞŶŶĞƌ ƐƵŐŐĞƐƚĞĚ͘ dŚĞǇ ƉƌŽƉŽƐĞ Ă ĚĞǀĞůŽƉŵĞŶƚĂů ŶŝĐŚĞ͕ ǁŚŝĐŚ
ƌĞĨĞƌƐ ƚŽ ƚŚĞ ŝŶƚĞŐƌĂƚŝŽŶ ďĞƚǁĞĞŶ ƚŚĞ ĐŚŝůĚ͕ ǁŝƚŚ ŚŝƐ Žƌ ŚĞƌ ƐƉĞĐŝĨŝĐ ƚĞŵƉĞƌĂŵĞŶƚĂů ĂŶĚ
ƉƐǇĐŚŽůŽŐŝĐĂů ĚŝƐƉŽƐŝƚŝŽŶ͕ ĂŐĞ ĂŶĚ ŐĞŶĚĞƌ͕ ĂŶĚ ƚŚĞ ǀĂƌŝŽƵƐ ĞůĞŵĞŶƚƐ ŝŶ ƚŚĞ ĐŚŝůĚ͛Ɛ ĐƵůƚƵƌĂůůǇ
ƐƚƌƵĐƚƵƌĞĚĞŶǀŝƌŽŶŵĞŶƚ͘dŚĞĚĞǀĞůŽƉŵĞŶƚĂůŶŝĐŚĞĐŽŶƐŝƐƚƐŽĨƚŚƌĞĞŝŶƚĞƌĐŽŶŶĞĐƚĞĚĐŽŵƉŽŶĞŶƚƐ͕
ĂƐŝŶĚŝĐĂƚĞĚŝŶdĂďůĞϭ͘ϰ͘dŚĞĨŝƌƐƚĐŽŵƉŽŶĞŶƚŝŶĐůƵĚĞƐƚŚĞƉŚǇƐŝĐĂůĂŶĚƐŽĐŝĂůĞŶǀŝƌŽŶŵĞŶƚƐŽĨ
ƚŚĞ ĐŚŝůĚ͛Ɛ ĚĂŝůǇ ůŝĨĞ͕ ƐƵĐŚ ĂƐ ƚŚĞ ĐŽŶƐƚƌƵĐƚŝŽŶ ŽĨ ƚŚĞ ĨĂŵŝůǇ͕ ĐĂƌĞŐŝǀĞƌƐ͕ ƐŝǌĞ ĂŶĚ ƚǇƉĞ ŽĨ ůŝǀŝŶŐ
ƐƉĂĐĞ͕ƚǇƉĞŽĨƚŽǇƐĂŶĚůĞĂƌŶŝŶŐŵĂƚĞƌŝĂůĂŶĚŚĞĂůƚŚƐƚĂƚƵƐŽĨƚŚĞĐŚŝůĚ͘dŚĞƐĞĐŽŶĚĐŽŵƉŽŶĞŶƚ
ƌĞĨĞƌƐƚŽĐŚŝůĚĐĂƌĞĂŶĚĐŚŝůĚƌĞĂƌŝŶŐƉƌĂĐƚŝĐĞƐĂƉƉůŝĞĚŝŶĂƉĂƌƚŝĐƵůĂƌĐƵůƚƵƌĞ͕ƐƵĐŚĂƐĞŵƉŚĂƐŝƐŽŶ
ĨŽƌŵĂůƐĐŚŽůĂƐƚŝĐĞĚƵĐĂƚŝŽŶŽƌŝŶĨŽƌŵĂůůĞĂƌŶŝŶŐ͕ŝŶĚĞƉĞŶĚĞŶĐĞŽƌĚĞƉĞŶĚĞŶĐĞƚƌĂŝŶŝŶŐ͕ĨĞĞĚŝŶŐ
ĂŶĚƐůĞĞƉŝŶŐƉƌĂĐƚŝĐĞƐ͕ƉůĂǇĂŶĚǁŽƌŬƉĂƚƚĞƌŶƐ͕ĂŶĚŝŶŝƚŝĂƚŝŽŶƌŝƚĞƐ͘dŚĞƚŚŝƌĚĐŽŵƉŽŶĞŶƚƌĞĨĞƌƐƚŽ
ƚŚĞƉƐǇĐŚŽůŽŐŝĐĂůĐŚĂƌĂĐƚĞƌŝƐƚŝĐƐŽĨƚŚĞĐĂƌĞŐŝǀĞƌƐ͕ƐƵĐŚĂƐĞĚƵĐĂƚŝŽŶĂůƉƌĂĐƚŝĐĞƐ͕ǀĂůƵĞƐǇƐƚĞŵƐ͕
ĐƵůƚƵƌĂůďĞůŝĞĨƐ͕ĂŶĚĞǆƉĞĐƚĂƚŝŽŶƐƚŚĂƚƚŚĞǇŚĂǀĞŽĨƚŚĞĐŚŝůĚ͘

dĂďůĞϭ͘ϰ ŽŵƉŽŶĞŶƚƐŽĨƚŚĞĚĞǀĞůŽƉŵĞŶƚĂůŶŝĐŚĞ
ϭ͘ W,z^/>E^K/>Es/ZKEDEd^/E/>z>/&
^ŝǌĞ͕ĨŽƌŵĂŶĚůŽĐĂƚŝŽŶŽĨƚŚĞůŝǀŝŶŐƐƉĂĐĞ
KďũĞĐƚƐ͕ƚŽǇƐ͕ƌĞĂĚŝŶŐŵĂƚĞƌŝĂů
ĐŽůŽŐŝĐĂůůŽĐĂƚŝŽŶĂŶĚĐůŝŵĂƚĞ
EƵƚƌŝƚŝŽŶĂůƐƚĂƚƵƐŽĨĐŚŝůĚ
&ĂŵŝůǇƐƚƌƵĐƚƵƌĞ;Ğ͘Ő͘ŶƵĐůĞĂƌ͕ĞǆƚĞŶĚĞĚ͕ƐŝŶŐůĞƉĂƌĞŶƚ͕ƌĞĐŽŶƐƚƌƵĐƚĞĚͿ
WƌĞƐĞŶĐĞŽĨŵƵůƚŝͲŐĞŶĞƌĂƚŝŽŶƐ;Ğ͘Ő͘ƉĂƌĞŶƚƐ͕ŐƌĂŶĚƉĂƌĞŶƚƐ͕ŽƚŚĞƌĨĂŵŝůǇŵĞŵďĞƌƐͿ
WƌĞƐĞŶĐĞŽƌĂďƐĞŶĐĞŽĨŵŽƚŚĞƌŽƌĨĂƚŚĞƌ
WƌĞƐĞŶĐĞŽĨŵƵůƚŝƉůĞĐĂƌĞŐŝǀĞƌƐ
ZŽůĞŽĨƐŝďůŝŶŐƐĂƐĐĂƌĞŐŝǀĞƌƐ
WƌĞƐĞŶĐĞĂŶĚŝŶĨůƵĞŶĐĞŽĨŵĞŵďĞƌƐŽĨƚŚĞƉĞĞƌŐƌŽƵƉ
Ϯ͘ ,/>ZZ/E'E,/>ZWZd/^
^ůĞĞƉŝŶŐƉĂƚƚĞƌŶƐ;Ğ͘Ő͘ĂůŽŶĞŽƌǁŝƚŚƉĂƌĞŶƚƐͿ
ĞƉĞŶĚĞŶĐĞŽƌŝŶĚĞƉĞŶĚĞŶĐĞƚƌĂŝŶŝŶŐ
&ĞĞĚŝŶŐĂŶĚĞĂƚŝŶŐƐĐŚĞĚƵůĞƐ
ĂƌƌŝĂŐĞƉƌĂĐƚŝĐĞƐ;ŚŽǁƚŚĞĐŚŝůĚŝƐĐĂƌƌŝĞĚͬƚƌĂŶƐƉŽƌƚĞĚͿ
WůĂǇĂŶĚǁŽƌŬƉĂƚƚĞƌŶƐ
/ŶŝƚŝĂƚŝŽŶƌŝƚĞƐĂŶĚƌŝƚƵĂůƐ
&ŽƌŵĂůŽƌŝŶĨŽƌŵĂůůĞĂƌŶŝŶŐ
ϯ͘ W^z,K>K'/>,ZdZ/^d/^K&d,Z'/sZ^
WĂƌĞŶƚŝŶŐƐƚǇůĞƐ;Ğ͘Ő͘ĂƵƚŚŽƌŝƚĂƌŝĂŶ͕ĂƵƚŚŽƌŝƚĂƚŝǀĞ͕ƉĞƌŵŝƐƐŝǀĞͿ
sĂůƵĞƐǇƐƚĞŵƐ;Ğ͘Ő͘ĚĞƉĞŶĚĞŶĐĞ͕ŝŶĚĞƉĞŶĚĞŶĐĞ͕ŝŶƚĞƌĚĞƉĞŶĚĞŶĐĞͿ
WĂƌĞŶƚƐ͛ĐƵůƚƵƌĂůďĞůŝĞĨƐǇƐƚĞŵƐŽƌĞƚŚŶŽͲƚŚĞŽƌŝĞƐ
ĞǀĞůŽƉŵĞŶƚĂůĞǆƉĞĐƚĂƚŝŽŶƐ
&ƌŽŵ͗'ĂƌĚŝŶĞƌĂŶĚ<ŽƐŵŝƚǌŬŝ͕ϮϬϭϭ

^ƵƉĞƌ ĂŶĚ ,ĂƌŬŶĞƐƐ ďĞůŝĞǀĞ ƚŚĂƚ ƚŚĞƐĞ ĐŽŵƉŽŶĞŶƚƐ ĂƌĞ ŝŶƚĞƌĂĐƚŝǀĞ ĂŶĚ ĨƵŶĐƚŝŽŶ ĂƐ Ă
ĚǇŶĂŵŝĐ͕ĂůƚŚŽƵŐŚŶŽƚĂůǁĂǇƐĐŽŽƌĚŝŶĂƚĞĚ͕ƐǇƐƚĞŵŝŶǁŚŝĐŚƚŚĞŝŶĚŝǀŝĚƵĂůĂŶĚƚŚĞĚĞǀĞůŽƉŵĞŶƚĂů
ŶŝĐŚĞĂĚĂƉƚĂŶĚŝŶĨůƵĞŶĐĞĞĂĐŚŽƚŚĞƌ͘&ŽƌĞǆĂŵƉůĞ͕ĂůƚŚŽƵŐŚƚŚĞƌĞŵĂǇďĞĐŽŶĨŽƌŵŝƚŝĞƐĂŵŽŶŐ
ĐĞƌƚĂŝŶĞůĞŵĞŶƚƐŽĨƚŚĞŶŝĐŚĞ͕ǀĂƌŝŽƵƐĨĂĐƚŽƌƐ͕ŝŶĐůƵĚŝŶŐĞǆƚĞƌŶĂůĨĂĐƚŽƌƐƐƵĐŚĂƐůŝŵŝƚĞĚƌĞƐŽƵƌĐĞƐ
ŽƌŚŝƐƚŽƌŝĐĂůĐŚĂŶŐĞƐŝŶƐŽĐŝĂůǀĂůƵĞƐ͕ƌĞƐƵůƚŝŶĐŽŶƚƌĂĚŝĐƚŝŽŶƐ͘

ϯϭ

ϭ͘ϲ͘ϲ dŚĞĨƌŝĐĂŶƉĞƌƐƉĞĐƚŝǀĞ

ŽŶƚƌĂƌǇ ƚŽ ƚŚĞ ĂĨŽƌĞŵĞŶƚŝŽŶĞĚ ƉĞƌƐƉĞĐƚŝǀĞƐ͕ ǁŚŝĐŚ ĂƌĞ
ďĂƐĞĚ ŽŶ tĞƐƚĞƌŶ ĞƚŚŶŽĐĞŶƚƌŝĐ ;ĞƚŚŶŽ с ĞƚŚŶŝĐ ŐƌŽƵƉ Žƌ
ĐƵůƚƵƌĞͿ ǁŽƌůĚǀŝĞǁƐ͕ ĨƌŝĐĂŶ ƉĞƌƐƉĞĐƚŝǀĞƐ ŚĂǀĞ ďĞĞŶ
ĚŽĐƵŵĞŶƚĞĚ ŽŶůǇ ĨĂŝƌůǇ ƌĞĐĞŶƚůǇ ďĞĐĂƵƐĞ ƚŚĞ ƉĂƌĂĚŝŐŵƐ
ĨŽƌĨƌŝĐĂŶůŝĨĞƐƚǇůĞƐǁĞƌĞďĂƐĞĚůĂƌŐĞůǇŽŶŽƌĂůƚƌĂĚŝƚŝŽŶƐ
ĂŶĚ ǁĞƌĞ ƚŚĞƌĞĨŽƌĞ ŶĂƌƌĂƚŝǀĞ ;ǀĞƌďĂůͿ ŝŶ ŶĂƚƵƌĞ ;ĐĨ͘
ĂŬŬĞƌ͕DŽŬǁĞŶĂΘ^ŝŵŽŶƐ͕ϭϵϵϵͿ͘
dŚĞŽƌŝĞƐ ŽĨ ŚƵŵĂŶ ďĞŚĂǀŝŽƵƌ ĂƌĞ ƵƐƵĂůůǇ ĚĞƐĐƌŝďĞĚ
ǁŝƚŚŝŶƚŚĞĐŽŶƚĞǆƚŽĨĂƐƉĞĐŝĨŝĐǁŽƌůĚǀŝĞǁ͘dŚĞƚƌĂĚŝƚŝŽŶĂů
ĨƌŝĐĂŶ ǁŽƌůĚǀŝĞǁ ŝƐ ďĂƐĞĚ ŽŶ Ă ŚŽůŝƐƚŝĐ ƉĞƌƐƉĞĐƚŝǀĞ ŽĨ
ŚƵŵĂŶƐ ĂŶĚ ƚŚĞ ƵŶŝǀĞƌƐĞ͖ ƚŚĞƌĞĨŽƌĞ͕ ŚƵŵĂŶ ďĞŚĂǀŝŽƵƌ
ĐĂŶ ďĞ ƵŶĚĞƌƐƚŽŽĚ ŽŶůǇ ŝŶ ƚĞƌŵƐ ŽĨ ƚŚĞ ŐƌĞĂƚĞƌ ǁŚŽůĞ ŽĨ
ǁŚŝĐŚƚŚĞŝŶĚŝǀŝĚƵĂůŝƐĂƉĂƌƚ͘dŚŝƐƉĞƌƐƉĞĐƚŝǀĞĂƐƐƵŵĞƐĂ
ŚŝĞƌĂƌĐŚŝĐĂů ǀŝĞǁ ŽĨ ƚŚĞ ƵŶŝǀĞƌƐĞ͗ ŝŶĂŶŝŵĂƚĞ ;ůŝĨĞůĞƐƐͿ
dŚĞĨƌŝĐĂŶƉĞƌƐƉĞĐƚŝǀĞƉƌŽǀŝĚĞƐĂŶ
ŽďũĞĐƚƐĨŽƌŵƚŚĞůŽǁĞƐƚůĞǀĞůŽĨƚŚĞŚŝĞƌĂƌĐŚǇ͕ĨŽůůŽǁĞĚďǇ ŝŵƉŽƌƚĂŶƚǀŝĞǁŽŶŚƵŵĂŶďĞŚĂǀŝŽƵƌ͘
ƉůĂŶƚƐ ĂŶĚ ĂŶŝŵĂůƐ͘ ,ƵŵĂŶƐ ĂƌĞ ƉůĂĐĞĚ ŝŶ ƚŚĞ ŵŝĚĚůĞ͕
ĨŽůůŽǁĞĚ ďǇ ƚŚĞ ůŝǀŝŶŐ ĚĞĂĚ ;ĚĞĂĚ ƉĞŽƉůĞ ǁŚŽ ĂƌĞ Ɛƚŝůů ƌĞŵĞŵďĞƌĞĚ͕ ǁŚŽ ĂƌĞ Ɛƚŝůů ƌĞŐĂƌĚĞĚ ĂƐ
ŵĞŵďĞƌƐŽĨƚŚĞƐŽĐŝĞƚǇĂŶĚǁŚŽƐƚŝůůĞǆĞƌƚĂŶŝŶĨůƵĞŶĐĞŝŶƉĞŽƉůĞ͛ƐĚĂŝůǇůŝǀĞƐͿ͘ƐƐŽŽŶĂƐƚŚĞǇ
ĂƌĞ ŶŽƚ ƌĞŵĞŵďĞƌĞĚ ĂŶǇ ůŽŶŐĞƌ͕ ƚŚĞǇ ďĞĐŽŵĞ ƐƉŝƌŝƚƐ ĂŶĚ ŚĂǀĞ ůĞƐƐ ŝŶĨůƵĞŶĐĞ ŝŶ ĚĂŝůǇ ůŝĨĞ͘ /Ŷ
ĐĞƌƚĂŝŶƐŽĐŝĞƚŝĞƐ͕ůĞƐƐĞƌŐŽĚƐĨŽůůŽǁƚŚĞƐĞƐƉŝƌŝƚƐ͕ǁŚŝůĞ'ŽĚ͕ǁŚŽŝƐĂůůͲŬŶŽǁŝŶŐ͕ŝƐĂƚƚŚĞƚŽƉŽĨ
ƚŚĞŚŝĞƌĂƌĐŚǇ͘
,ƵŵĂŶ ďĞŚĂǀŝŽƵƌ ŝƐ ǀŝĞǁĞĚ ĨƌŽŵ ĂŶ ĂŶƚŚƌŽƉŽĐĞŶƚƌŝĐ ĨƌĂŵĞǁŽƌŬ ďĞĐĂƵƐĞ ŚƵŵĂŶƐ ĂƌĞ
ƉůĂĐĞĚŝŶƚŚĞŵŝĚĚůĞŽĨƚŚĞƵŶŝǀĞƌƐĞ͕ĨƌŽŵǁŚŝĐŚƉŽƐŝƚŝŽŶĞǀĞƌǇƚŚŝŶŐĞůƐĞŝƐƵŶĚĞƌƐƚŽŽĚ͘,ƵŵĂŶƐ
ĂƌĞ ŝŶĨůƵĞŶĐĞĚ ďǇ ƚŚĞŝƌ ƌĞůĂƚŝŽŶƐŚŝƉ ǁŝƚŚ ƚŚĞ ĞŶǀŝƌŽŶŵĞŶƚ͕ ŽƚŚĞƌ ƉĞŽƉůĞ ĂŶĚ ĂŶĐĞƐƚŽƌƐ͘ dŚĞ
ĨƌŝĐĂŶƉĞƌƐƉĞĐƚŝǀĞƉůĂĐĞƐŐƌĞĂƚĞŵƉŚĂƐŝƐŽŶ ƐƉŝƌŝƚƵĂůŝƚǇ͘ĐĐŽƌĚŝŶŐůǇ͕ĂůůďĞŚĂǀŝŽƵƌŝƐƐƉŝƌŝƚƵĂů
ďĞĐĂƵƐĞ ŚƵŵĂŶƐ ĂƌĞ ƐƉŝƌŝƚƵĂů ďĞŝŶŐƐ͘ dŚĞ ĨŽĐƵƐ ŽĨ ďĞŚĂǀŝŽƵƌ ŝƐ ƚŽ ĐƌĞĂƚĞ Ă ďĂůĂŶĐĞ ďĞƚǁĞĞŶ
ƉĞŽƉůĞ ĂŶĚƚŚĞ ƐƉŝƌŝƚƵĂů ĨŽƌĐĞƐ͘ ^ƉĞĐŝĂůŝƐƚƐ ƐƵĐŚ ĂƐ ƚƌĂĚŝƚŝŽŶĂů ŚĞĂůĞƌƐ ;ƐĂŶŐŽŵĂƐͿ ĂŶĚ ƉƌŽƉŚĞƚƐ
ĂƌĞĐŽŶƐƵůƚĞĚƚŽŵĂŝŶƚĂŝŶƚŚŝƐďĂůĂŶĐĞ͕ƐŝŶĐĞĂŶŝŵďĂůĂŶĐĞĐŽƵůĚŚĂǀĞĚŝƐĂƐƚƌŽƵƐĐŽŶƐĞƋƵĞŶĐĞƐ͘
ƵůƚƵƌĂůĞǆƉƌĞƐƐŝŽŶƐƚŚƌŽƵŐŚĂƌƚ͕ƌŝƚƵĂůƐĂŶĚƐǇŵďŽůƐĂƌĞƵƐĞĚƚŽƌĞƐƚŽƌĞƉŽƐƐŝďůĞŽƉƉŽƐŝŶŐĨŽƌĐĞƐ
ďĞƚǁĞĞŶƚŚĞŝŶĚŝǀŝĚƵĂů͕ƚŚĞĞŶǀŝƌŽŶŵĞŶƚĂŶĚƚŚĞƐƉŝƌŝƚƵĂůǁŽƌůĚ͘
/Ŷ ĂĚĚŝƚŝŽŶ͕ ƚŚĞ ĐŽŵŵƵŶŝƚǇ ƉůĂǇƐ Ă ĐĞŶƚƌĂů ƌŽůĞ͘ ĞŚĂǀŝŽƵƌ ŝƐ ŐƵŝĚĞĚ ďǇ ǀĂůƵĞƐ ƐƵĐŚ ĂƐ
ĐŽŽƉĞƌĂƚŝŽŶ͕ ŝŶƚĞƌĚĞƉĞŶĚĞŶĐĞ ĂŶĚ ĐŽŵŵƵŶĂů ƌĞƐƉŽŶƐŝďŝůŝƚǇ͕ ĂŶĚ ŝƐ ƌĞƉƌĞƐĞŶƚĞĚ ďǇ ƚŚĞ ƚĞƌŵ
ƵďƵŶƚƵ͘hďƵŶƚƵ ŝƐĂEŐƵŶŝǁŽƌĚƚŚĂƚĚĞƐĐƌŝďĞƐĂŶĨƌŝĐĂŶǁŽƌůĚǀŝĞǁŝŶǁŚŝĐŚƉĞŽƉůĞĐĂŶŽŶůǇ
ĨŝŶĚ ĨƵůĨŝůŵĞŶƚ ƚŚƌŽƵŐŚ ƉŽƐŝƚŝǀĞ ŝŶƚĞƌĂĐƚŝŽŶ ǁŝƚŚ ŽƚŚĞƌ ƉĞŽƉůĞ ;ĐĨ͘ ŽĚĚǇͲǀĂŶƐ͕ ϮϬϭϯͿ͘ Ŷ
ĞǆĂŵƉůĞŽĨĂŐƌĞĞƚŝŶŐŝŶ^ŚŽŶĂ͕ŽŶĞŽĨ^ŽƵƚŚĨƌŝĐĂ͛ƐŽĨĨŝĐŝĂůůĂŶŐƵĂŐĞƐ͕ŝůůƵƐƚƌĂƚĞƐƚŚŝƐŵŝŶĚƐĞƚ͗
͞'ŽŽĚŵŽƌŶŝŶŐ͕ĚŝĚǇŽƵƐůĞĞƉǁĞůů͍͟͞/ƐůĞƉƚǁĞůůŝĨǇŽƵƐůĞƉƚǁĞůů͘͟
ĐĐŽƌĚŝŶŐƚŽDďŝƚŝ;ϭϵϴϵͿ͕ƚŚĞƉĞƌƐŽŶŚŽŽĚĂŶĚŝĚĞŶƚŝƚǇŽĨƚŚĞƚƌĂĚŝƚŝŽŶĂůĨƌŝĐĂŶŝƐĂŶĐŚŽƌĞĚ
ŝŶŚŝƐŽƌŚĞƌĐŽůůĞĐƚŝǀĞ;ĐŽŵŵƵŶĂůͿĞǆŝƐƚĞŶĐĞĂŶĚƌĞůĂƚĞĚŶĞƐƐ͘dŚŝƐƌĞůĂƚĞĚŶĞƐƐŝƐďŽƚŚŚŽƌŝǌŽŶƚĂů
ĂŶĚǀĞƌƚŝĐĂů͗,ŽƌŝǌŽŶƚĂůůǇ͕ƚŚĞƉĞƌƐŽŶŝƐƌĞůĂƚĞĚƚŽĂůůŽƚŚĞƌƐŝŶƚŚĞĐŽŵŵƵŶŝƚǇ͕ĂŶĚǀĞƌƚŝĐĂůůǇƚŽ
ƚŚĞĚĞĐĞĂƐĞĚŵĞŵďĞƌƐŽĨƚŚĞĐŽŵŵƵŶŝƚǇĂƐǁĞůůĂƐƚŽƚŚŽƐĞŶŽƚǇĞƚďŽƌŶ͘/ŶĚŝǀŝĚƵĂůƐŽďƚĂŝŶƚŚĞŝƌ
ƐƚƌĞŶŐƚŚƐĂŶĚŝĚĞŶƚŝƚǇĨƌŽŵƚŚĞĨĂŵŝůǇĂŶĚĐŽŵŵƵŶŝƚǇƚŽǁŚŝĐŚƚŚĞǇďĞůŽŶŐ͕ǁŚŝůĞƚŚĞŝƌŐƌŽǁƚŚ
ĂŶĚĚĞǀĞůŽƉŵĞŶƚĂƌĞůŝŶŬĞĚĐůŽƐĞůǇƚŽƚŚĞŝƌŬŝŶƐŚŝƉƌĞůĂƚŝŽŶƐŚŝƉƐ͘dŚĞƐĞƌĞůĂƚŝŽŶƐŚŝƉƐďŝŶĚĂŶĚ
ϯϮ

ƐƵƉƉŽƌƚƚŚĞŝŶĚŝǀŝĚƵĂůĂŶĚŝƐůŝŶŬĞĚƚŽƚŚĞĞǆƉƌĞƐƐŝŽŶ͕͞/ĂŵďĞĐĂƵƐĞǁĞĂƌĞ͖ĂŶĚďĞĐĂƵƐĞǁĞĂƌĞ͕
/Ăŵ͘͟
ĞĐĂƵƐĞ ŵŽƐƚ ƚŚĞŽƌŝĞƐ ŽŶ ŚƵŵĂŶ ĚĞǀĞůŽƉŵĞŶƚ ĂƌĞ ďĂƐĞĚ ŽŶ ŝŶĚŝǀŝĚƵĂůŝƐƚŝĐ tĞƐƚĞƌŶ
ƉĂƌĂĚŝŐŵƐ͕ƉƐǇĐŚŽůŽŐŝƐƚƐŚĂǀĞŝŶĐƌĞĂƐŝŶŐůǇƐƚĂƌƚĞĚƚŽŝŶĐŽƌƉŽƌĂƚĞŬŶŽǁůĞĚŐĞĨƌŽŵĨƌŝĐĂŝŶƚŚĞŝƌ
ǀŝĞǁƉŽŝŶƚƐ͕ƐƉĞĐŝĨŝĐĂůůǇƚŽĂĚĚƌĞƐƐƚŚĞĐƵůƚƵƌĂůŐĂƉƐŝŶĞǆŝƐƚŝŶŐ ƚŚĞŽƌŝĞƐ ;Ğ͘Ő͘<ĂƐĞƐĞͲ,ĂƌĂ͕ ϮϬϬϵ͖
EƐĂŵĞŶĂŶŐ͕ϮϬϬϴ͖^ƵƉĞƌ͕,ĂƌŬŶĞƐƐ͕ĂƌƌǇΘĞŝƚůŝŶ͕ϮϬϭϭͿ͘DĂƌĨŽ;ϮϬϭϭ͕Ɖ͘ϭϰϱͿƐƚĂƚĞƐĂƐĨŽůůŽǁƐ͗
Ŷ ĂƵƚŚĞŶƚŝĐĂůůǇ ŐůŽďĂů ĐŚŝůĚ ĚĞǀĞůŽƉŵĞŶƚĂů ĨŝĞůĚ ŵƵƐƚ ŶŽƚ ďĞ ƚŚĞ ŚĂŶĚŵĂŝĚĞŶ ŽĨ ĂŶǇ ŽŶĞ
ŬŶŽǁůĞĚŐĞƚƌĂĚŝƚŝŽŶǁŝƚŚŝŶĂƐŝŶŐůĞĐƵůƚƵƌĞ͘/ƚƐŚŽƵůĚďĞƚŚĞƉƌŽĚƵĐƚŽĨŵƵůƚŝƉůĞƚƌĂĚŝƚŝŽŶƐĂĐƌŽƐƐ
ƐŽĐŝĞƚŝĞƐ ͙ ŝŶ ǁŚŝĐŚ ĐŽŶƐŝĚĞƌĂƚŝŽŶ ŽĨ ƚŚĞ ĐƵůƚƵƌĂůůǇ ƐŝƚƵĂƚĞĚ ŶĂƚƵƌĞ ŽĨ ŚƵŵĂŶ ĨƵŶĐƚŝŽŶŝŶŐ ŝƐ ƚŚĞ
ƌƵůĞƌĂƚŚĞƌƚŚĂŶƚŚĞĞǆĐĞƉƚŝŽŶ͘
ĞǀĞůŽƉŵĞŶƚĂůƚŚĞŽƌŝĞƐƚŚĂƚŝŶĐůƵĚĞƚŚĞĨƌŝĐĂŶƉĞƌƐƉĞĐƚŝǀĞƐƉĞĐŝĨŝĐĂůůǇĂƌĞƌĂƌĞ͘,ŽǁĞǀĞƌ͕
Ă ƉĞƌƐŽŶ ǁŚŽ ĚŝĚ ƐĞŵŝŶĂů ;ŐƌŽƵŶĚͲďƌĞĂŬŝŶŐͿ ǁŽƌŬ ŝŶ ƚŚŝƐ ƌĞŐĂƌĚ ŝƐ ĂŵĞ EƐĂŵĞŶĂŶŐ ĨƌŽŵ ƚŚĞ
ĂŵĞƌŽŽŶŝŶtĞƐƚĨƌŝĐĂ͘EƐĂŵĞŶĂŶŐ;ϭϵϵϮ͖ϮϬϬϲ͖ϮϬϬϴ͖ϮϬϭϭͿƌĞŐĂƌĚƐŚƵŵĂŶĚĞǀĞůŽƉŵĞŶƚĂƐ
ƐŽĐŝĂůŽŶƚŽŐĞŶĞƐŝƐ;ŽŶƚŽŐĞŶĞƐŝƐсĚĞǀĞůŽƉŵĞŶƚĨƌŽŵĐŽŶĐĞƉƚŝŽŶƚŽĚĞĂƚŚͿďĞĐĂƵƐĞŝƚŝƐƐŝƚƵĂƚĞĚ
ǁŝƚŚŝŶƚŚĞĞĐŽůŽŐŝĐĂůĂŶĚƐŽĐŝĂůĞŶǀŝƌŽŶŵĞŶƚƐŝŶǁŚŝĐŚŝƚƚĂŬĞƐƉůĂĐĞ͘EƐĂŵĞŶĂŶŐĚĞƐĐƌŝďĞƐƚŚĞ
ŚƵŵĂŶ ůŝĨĞ ƐƉĂŶ ĂŶĚ ůŝĨĞ ĐǇĐůĞ ĂƐ ƚŚƌĞĞ ƉŚĂƐĞƐ ŽĨ ƐĞůĨŚŽŽĚ͘ ƐƉŝƌŝƚƵĂů ƐĞůĨŚŽŽĚ ďĞŐŝŶƐ ǁŝƚŚ
ĐŽŶĐĞƉƚŝŽŶ͕ Žƌ ƉĞƌŚĂƉƐ ĞĂƌůŝĞƌ͕ ĂƐ Ă ƌĞŝŶĐĂƌŶĂƚŝŽŶ ŽĨ ĂŶ ĂŶĐĞƐƚƌĂů ƐƉŝƌŝƚ͘ /ƚ ĞŶĚƐ ǁŚĞŶ ƚŚĞ
ŶĞǁďŽƌŶ͛Ɛ ƵŵďŝůŝĐĂů ƐƚƵŵƉ ĨĂůůƐ ŽĨĨ ĂŶĚ ŚĞ Žƌ ƐŚĞ ŝƐ ŝŶĐŽƌƉŽƌĂƚĞĚ ŝŶƚŽ ƚŚĞ ůŝǀŝŶŐ ĐŽŵŵƵŶŝƚǇ
ƚŚƌŽƵŐŚĂŶĂŵĞͲŐŝǀŝŶŐĐĞƌĞŵŽŶǇ;ƐĞĞƉƉůŝĐĂƚŝŽŶ͗dŚĞŝŵƉŽƌƚĂŶĐĞŽĨĂŶĂŵĞͿ͘ƉŚĂƐĞŽĨƐŽĐŝĂů
ƐĞůĨŚŽŽĚďĞŐŝŶƐĂƚďŝƌƚŚ͕ďƵƚŵŽƌĞƐƉĞĐŝĨŝĐĂůůǇĂĨƚĞƌƚŚĞŶĂŵŝŶŐĐĞƌĞŵŽŶǇ͕ĂŶĚĞŶĚƐǁŝƚŚĚĞĂƚŚ͘
dŚĞ ĂŶĐĞƐƚƌĂů ƐĞůĨŚŽŽĚ ĨŽůůŽǁƐ ƚŚĞ ďŝŽůŽŐŝĐĂů ĚĞĂƚŚ ŽĨ ƚŚĞ ƉĞƌƐŽŶ͕ ĂŶĚ ŝŶĐŽƌƉŽƌĂƚŝŽŶ ŝŶƚŽ ƚŚĞ
ƐƉŝƌŝƚƵĂůƐĞůĨŚŽŽĚĨŽůůŽǁƐǁŝƚŚƌŝƚƵĂůŝŶŝƚŝĂƚŝŽŶƐ͘ŶĐĞƐƚŽƌƐ ĐŽŶƚŝŶƵĞƚŽŝŶĨůƵĞŶĐĞƉĞŽƉůĞŝŶƚŚĞŝƌ
ĚĂŝůǇůŝǀĞƐ͘

ϯϯ

WW>/d/KE͗dŚĞŝŵƉŽƌƚĂŶĐĞŽĨĂŶĂŵĞ
/Ŷ ŵŽƐƚ ĐƵůƚƵƌĞƐ͕ ŶĂŵĞƐ ĂƌĞ ŵĞĂŶŝŶŐĨƵů͕ ďƵƚ ĨŽƌ ƐŽŵĞ ĐƵůƚƵƌĞƐ ŵŽƌĞ ƐŽ ƚŚĂŶ ĨŽƌ ŽƚŚĞƌƐ ĂŶĚ ĨŽƌ ĚŝĨĨĞƌĞŶƚ
ƌĞĂƐŽŶƐ͘/ŶŵĂŶǇĨƌŝŬĂĂŶƐĐŽŵŵƵŶŝƚŝĞƐ͕ŝƚŚĂƐƚƌĂĚŝƚŝŽŶĂůůǇďĞĞŶĐƵƐƚŽŵĂƌǇĨŽƌƚŚĞĞůĚĞƐƚƐŽŶƚŽƚĂŬĞƚŚĞ
ŶĂŵĞŽĨŚŝƐĨĂƚŚĞƌŽƌƉĂƚĞƌŶĂůŐƌĂŶĚĨĂƚŚĞƌ͕ĂŶĚƚŚĞĞůĚĞƐƚĚĂƵŐŚƚĞƌƚŽƚĂŬĞƚŚĞŶĂŵĞŽĨƚŚĞŵŽƚŚĞƌŽƌƚŚĞ
ŵĂƚĞƌŶĂůŐƌĂŶĚŵŽƚŚĞƌ͘/ŶƚŚŝƐǁĂǇ͕ŐĞŶĞƌĂƚŝŽŶƐǁŝƚŚŝŶĨĂŵŝůŝĞƐĐĂƌƌŝĞĚĂƉĂƌƚŝĐƵůĂƌŵĂůĞŽƌĨĞŵĂůĞŶĂŵĞ͘
&ŽƌƚŚĞŽůŽƵƌĞĚƉĞŽƉůĞŝŶƚŚĞtĞƐƚĞƌŶĂƉĞ͕ŵĂŶǇŽĨǁŚŽŵŚĂǀĞ/ƐůĂŵŝĐĐŽŶŶĞĐƚŝŽŶƐ͕ƚŚĞĐŚŽŝĐĞŽĨĂŐŽŽĚ
ŶĂŵĞŝƐĂĨƵŶĚĂŵĞŶƚĂůĐŚŝůĚŚŽŽĚƌŝŐŚƚ͘/ƚŝƐŚŽƉĞĚƚŚĂƚƚŚĞŶĂŵĞǁŝůůŝŶƐƉŝƌĞƐĞůĨͲƌĞƐƉĞĐƚĂŶĚǁŝůůƉƌŽǀŝĚĞ
ƚŚĞĐŚŝůĚǁŝƚŚƐŽŵĞƚŚŝŶŐƚŽĂƐƉŝƌĞƚŽŝŶƚŚĞǇĞĂƌƐĂŚĞĂĚ͘dŚĞƌĞĨŽƌĞ͕DƵƐůŝŵƉĂƌĞŶƚƐƚĞŶĚƚŽĐŚŽŽƐĞǁŽƌĚƐ
ŽƌƐǇůůĂďŝĨƌŽŵƌĂďŝĐƚŚĂƚǁŝůůĞŵƉŚĂƐŝƐĞǀŝƌƚƵĞƐŽƌŐŽŽĚƉĞƌƐŽŶĂůŝƚǇĐŚĂƌĂĐƚĞƌŝƐƚŝĐƐĨŽƌƚŚĞĐŚŝůĚ͘
/ŶŵĂŶǇƚƌĂĚŝƚŝŽŶĂůĨƌŝĐĂŶĐŽŵŵƵŶŝƚŝĞƐ͕ŶĂŵŝŶŐĐĂƌƌŝĞƐĂƐŝŐŶŝĨŝĐĂŶƚŝŵƉŽƌƚĂŶĐĞĂŶĚŝƐŵĂƌŬĞĚďǇƚŚĞ
ƉĞƌĨŽƌŵĂŶĐĞŽĨĂŶĂŵŝŶŐĐĞƌĞŵŽŶǇŽƌƌŝƚƵĂů͘dŚŝƐƚĂŬĞƐƉůĂĐĞĂĨƚĞƌƚŚĞƵŵďŝůŝĐĂůƐƚƵŵƉŚĂƐďĞĞŶĚŝƐĐĂƌĚĞĚ͕
ŽƌŝŶƐŽŵĞƐŽĐŝĞƚŝĞƐ͕ǁŚĞŶƚŚĞĐŚŝůĚĐŽŵŵĞŶĐĞƐǁĂůŬŝŶŐ͘tŚĞŶƚŚĞĐŚŝůĚŝƐďŽƌŶ͕ŚĞŽƌƐŚĞďĞůŽŶŐƐƚŽƚŚĞ
ƐƉŝƌŝƚǁŽƌůĚƵŶƚŝůƚŚĞŶĂŵŝŶŐĐĞƌĞŵŽŶǇǁŚĞŶƚŚĞĐŚŝůĚŝƐŝŶĐůƵĚĞĚŝŶƚŚĞůŝǀŝŶŐĐŽŵŵƵŶŝƚǇ͘dŚĞŶĂŵĞŐŝǀĞŶ
ƚŽƚŚĞĐŚŝůĚŝƐƐŝŐŶŝĨŝĐĂŶƚ͗dŚĞĐŚŽŝĐĞŽĨŶĂŵĞƌĞǀĞĂůƐĂŐƌĞĂƚĚĞĂůĂďŽƵƚƚŚĞĨĞĞůŝŶŐƐŽĨƚŚĞĐŽŵŵƵŶŝƚǇ͕ƚŚĞ
ŐĞŶĞƌĂů ĐŝƌĐƵŵƐƚĂŶĐĞƐ ŽĨ ůŝĨĞ ŽĨ ƚŚĞ ƌĞůĞǀĂŶƚ ĨĂŵŝůǇ Ăƚ ƚŚĞ ƉŽŝŶƚ ŽĨ ďŝƌƚŚ͕ ƚŚĞ ĂƚƚŝƚƵĚĞƐ ŽĨ ƚŚĞ ĐŽŵŵƵŶŝƚǇ
ŵĞŵďĞƌƐƚŽǁĂƌĚŝƐƐƵĞƐ͕ĂŶĚ ƚŚĞƌĞůĂƚŝŽŶƐŚŝƉ ďĞƚǁĞĞŶƚŚĞŶĂŵĞƌĞĐŝƉŝĞŶƚĂŶĚƚŚĞ ŶĂŵĞŐŝǀĞƌ͘KƌĚŝŶĂƌǇ
ĐŝƌĐƵŵƐƚĂŶĐĞƐŐŝǀĞƌŝƐĞƚŽŶĂŵĞƐ͕Ğ͘Ő͘WƵůĞŶŐ;^ĞƐŽƚŚŽ͗ŽƵƚŝŶƚŚĞƌĂŝŶͿŽƌEŽŶƚǁĂƐĂ;yŚŽƐĂĂŶĚƵůƵ͗ďŽƌŶ
ĞĂƌůǇŝŶƚŚĞŵŽƌŶŝŶŐŽƌŶĞǁƐĞĂƐŽŶ͘EĂŵĞƐĂƌĞŽĨƚĞŶŝŶĚŝĐĂƚŝǀĞŽĨŚŽǁƚŚĞƉĂƌĞŶƚƐĨĞůƚǁŚĞŶƚŚĞĐŚŝůĚǁĂƐ
ďŽƌŶ͕Ğ͘Ő͘DƉŚŽͬ^ŝƉŚŽ;^ĞƐŽƚŚŽĂŶĚyŚŽƐĂƌĞƐƉĞĐƚŝǀĞůǇ͗ŐŝĨƚͿŽƌ>ĞƌĂƚŽ;^ĞƐŽƚŚŽ͗ůŽǀĞͿ͘/ŶƐŽŵĞŝŶƐƚĂŶĐĞƐ͕
ŶĂŵĞƐ ƐǇŵďŽůŝƐĞ ƉĂƌĞŶƚƐ͛ ĂƐƉŝƌĂƚŝŽŶƐ ĨŽƌ ƚŚĞŝƌ ĐŚŝůĚƌĞŶ͕ Ğ͘Ő͘ <ĂƚůĞŚŽ ;^ĞƐŽƚŚŽ͗ ƐƵĐĐĞƐƐͿ Žƌ dŚĞŵďĞŬĂ
;ƵůƵͬyŚŽƐĂ͗ƌĞůŝĂďůĞͿ͘EĂŵĞƐĐĂŶŚĂǀĞĂƚŚĞƌĂƉĞƵƚŝĐǀĂůƵĞĨŽƌĨĂŵŝůŝĞƐ͕ĨŽƌĞǆĂŵƉůĞ͕ĂĐŚŝůĚŵĂǇďĞŶĂŵĞĚ
ĨŽƌ Ă ƉĞƌŝŽĚ ŽĨ ŐƌŝĞĨ ƚŚĂƚ ƚŚĞ ĨĂŵŝůǇ ŝƐ ĞǆƉĞƌŝĞŶĐŝŶŐ͕ ƐƵĐŚ ĂƐ EŽŵĂůŝƐŽ ;yŚŽƐĂ͗ ďůĞƐƐĞĚ͖ ƚŚĞ ŽŶĞ ǁŚŽ
ĐŽŵĨŽƌƚĞĚƵƐͿ͘ĞƌŽŐĂƚŽƌǇŶĂŵĞƐĂƌĞĂůƐŽƐŽŵĞƚŝŵĞƐŐŝǀĞŶ͕Ğ͘Ő͘EŽŶƚǁŝŶŐĞƚŽ;yŚŽƐĂͬƵůƵ͗ǁŽƌƚŚůĞƐƐͿŽƌ
EŽŵƉĂǌĂŵŽ ;ƵůƵ͖ Ă ŵŝƐƚĂŬĞ͖ ƐŽŵĞŽŶĞ ǁŚŽ ŝƐ ĂůǁĂǇƐ Ăƚ ĨĂƵůƚͿ͘ ^ŽŵĞ ĐŚŝůĚƌĞŶ ĂƌĞ ŐŝǀĞŶ ŶĂŵĞƐ ŽĨ
ŐƌĂŶĚƉĂƌĞŶƚƐǁŚŽŚĂǀĞƉĂƐƐĞĚƚŽƚŚĞĂŶĐĞƐƚƌĂůǁŽƌůĚŽƌĨŽƌŐƌĂƚŝƚƵĚĞĞŝƚŚĞƌƚŽǁĂƌĚƐƚŚĞŚƌŝƐƚŝĂŶ'ŽĚŽƌƚŽ
ƚŚĞĂŶĐĞƐƚŽƌƐĞ͘Ő͘EŬŽƐŝŶĂƚŚŝ;ƵůƵ͗ƚŚĞ>ŽƌĚŝƐǁŝƚŚƵƐͿ͘dŚĞŶĂŵŝŶŐĐĞƌĞŵŽŶǇĐĂƌƌŝĞƐƐƉŝƌŝƚƵĂůŵĞĂŶŝŶŐ͖ŝƚ
ĞŶƐƵƌĞƐ ƚŚĂƚ ŶĂŵĞƐ ĂŶĚ ƚŚĞŝƌ ŝŶŚĞƌĞŶƚ ƐƚƌĞŶŐƚŚƐ ĂŶĚ ĂƚƚƌŝďƵƚĞƐ ƵŶŝƚĞ ƚŚĞ ƉĞƌƐŽŶ ǁŝƚŚ ŚŝƐ Žƌ ŚĞƌ ƐŽƵů͘
ĞĐĂƵƐĞ ŽĨ ƚŚĞ ƐŝŐŶŝĨŝĐĂŶĐĞ ŽĨ ƚŚĞ ŶĂŵŝŶŐ ĐĞƌĞŵŽŶǇ͕ ŝƚ ĐŽŶƚƌŝďƵƚĞƐ ƚŽ ƚŚĞ ĨŽƌŵĂƚŝŽŶ ŽĨ ƚŚĞ ĐŚŝůĚ͛Ɛ ƐĞůĨͲ
ŝĚĞŶƚŝƚǇ͘ EĂŵĞƐ ŐŝǀĞŶ Ăƚ ƚŚŝƐ ƚŝŵĞ ŵĂǇ ďĞ ĨŽůůŽǁĞĚ ďǇ ŽƚŚĞƌ ŶĂŵĞƐ ĂƐ ĐŚŝůĚƌĞŶ ŐƌŽǁ Žƌ ŐŽ ƚŚƌŽƵŐŚ
ŝŶŝƚŝĂƚŝŽŶƐ͘ DŽƐƚ ĐŚŝůĚƌĞŶ ĂůƐŽ ƌĞĐĞŝǀĞ tĞƐƚĞƌŶ ŶĂŵĞƐ Žƌ ŶĂŵĞƐ ĨƌŽŵ ƚŚĞ ŝďůĞ͕ ŽĨƚĞŶ ĂůƐŽ ďĞĐĂƵƐĞ
tĞƐƚĞƌŶĞƌƐĨŝŶĚŝƚĚŝĨĨŝĐƵůƚƚŽƉƌŽŶŽƵŶĐĞƚŚĞŽƌŝŐŝŶĂůŶĂŵĞƐ͘ ŚŝůĚƌĞŶǁŚŽŚĂǀĞĂŶĞŐĂƚŝǀĞŽƌĚĞƌŽŐĂƚŽƌǇ
ĨŝƌƐƚŶĂŵĞŵĂǇƵƐĞƚŚĞŝƌƐĞĐŽŶĚŶĂŵĞƐ͘
&ƌŽŵ͗ƐŬĞůůͲůŽŬůĂŶĚ;ƵŶƉƵďůŝƐŚĞĚͿ͖DǁĂŵǁĞŶĚĂ͕ϮϬϬϰ͖EĞĞƚŚůŝŶŐ͕ϮϬϭϮ

^ŽĐŝĂů ƐĞůĨŚŽŽĚ͕ ƚŚĞ ĞǆƉĞƌŝĞŶƚŝĂů ƉŚĂƐĞ ŽĨ ƐĞůĨŚŽŽĚ͕ ĚĞǀĞůŽƉƐ ƚŚƌŽƵŐŚ ƐĞǀĞŶ ƐƚĂŐĞƐ͕ ĞĂĐŚ ǁŝƚŚ
ƐƉĞĐŝĨŝĐ ĚĞǀĞůŽƉŵĞŶƚĂů ƚĂƐŬƐ͕ ĂƐ ŝŶĚŝĐĂƚĞĚ ŝŶ dĂďůĞ ϭ͘ϱ͘ dŚĞƐĞ ƐƚĂŐĞƐ ŝŶĐůƵĚĞ ƚŚĞ ƐƚĂŐĞ ŽĨ ƚŚĞ
ŶĞǁďŽƌŶ͕ƐŽĐŝĂůƉƌŝŵŝŶŐ͕ƐŽĐŝĂůĂƉƉƌĞŶƚŝĐĞƐŚŝƉ͕ƐŽĐŝĂůĞŶƚƌĠĞ͕ƐŽĐŝĂůŝŶƚĞƌŶƐŚŝƉ͕ĂĚƵůƚŚŽŽĚĂŶĚŽůĚ
ĂŐĞĂŶĚĚĞĂƚŚ͘dŚĞƐĞƉŚĂƐĞƐĂƌĞŶŽƚďĂƐĞĚŽŶĐŚƌŽŶŽůŽŐŝĐĂůĂŐĞ͕ďƵƚŽŶƉŚǇƐŝŽůŽŐŝĐĂůŵĂƌŬĞƌƐ
ƐƵĐŚ ĂƐ ƚŚĞ ďŝƌƚŚͲĐƌǇ͕ ĚŝƐĐĂƌĚŝŶŐ ŽĨ ƚŚĞ ƵŵďŝůŝĐĂů ƐƚƵŵƉ͕ ƚĞĞƚŚŝŶŐ ĂŶĚ ǁĂůŬŝŶŐ͕ ĂŶĚ ŽŶ ƐŽĐŝĂů
ŵĂƌŬĞƌƐ ƐƵĐŚ ĂƐ ŐĞŶĞƌŽƐŝƚǇ͕ ƐŽĐŝĂů ĐŽŵŵŝƚŵĞŶƚ ĂŶĚ ŵĂƌƌŝĂŐĞ͘ /Ŷ ĐŽŶũƵŶĐƚŝŽŶ ǁŝƚŚ ƚŚĞ
ŵĞƚĂƉŚǇƐŝĐĂůƐƚĂŐĞƐ;ĂŶĐĞƐƚƌĂůĂŶĚƐƉŝƌŝƚƵĂůƐĞůĨŚŽŽĚƐͿ͕ƚŚĞŚƵŵĂŶůŝĨĞĐǇĐůĞƵůƚŝŵĂƚĞůǇĐŽŶƐŝƐƚƐŽĨ
ŶŝŶĞƐƚĂŐĞƐ͘
ϯϰ

dĂďůĞϭ͘ϱ^ƚĂŐĞƐŝŶƚŚĞƐŽĐŝĂůƐĞůĨŚŽŽĚ
^d' s>KWDEd>d^<^
dŚĞŶĞǁďŽƌŶŝƐǁĞůĐŽŵĞĚĂƐĂŐŝĨƚŽĨůŝĨĞ͕ĂŶĚŝƚƐƐĂĨĞũŽƵƌŶĞǇŝƐĐĞůĞďƌĂƚĞĚ͘ĞůĞďƌĂƚŝŽŶƐŝŶĐůƵĚĞ
ǀĞƌďĂůŝƐĂƚŝŽŶƐ ƌĞŐĂƌĚŝŶŐ ƚŚĞ ƚǇƉĞ ŽĨ ƐŽĐŝĂůŝƐĞĚ ĂĚƵůƚ ƚŚĞ ĐŚŝůĚ ŝƐ ĞǆƉĞĐƚĞĚ ƚŽ ďĞ͘ dŚĞ ŶĞǁďŽƌŶ
EĞǁďŽƌŶ
ďĞůŽŶŐƐƚŽƚŚĞƐƉŝƌŝƚƵĂůǁŽƌůĚƵŶƚŝůƚŚĞŶĂŵŝŶŐĐĞƌĞŵŽŶǇǁŚĞŶƚŚĞĐŚŝůĚŝƐŝŶƚĞŐƌĂƚĞĚǁŝƚŚƚŚĞ
ĐŽŵŵƵŶŝƚǇ͘
dŚŝƐ ƐƚĂŐĞ ŝƐ ƉƌĞͲƐŽĐŝĂů ĂŶĚ ŝƐ ĐŚĂƌĂĐƚĞƌŝƐĞĚ ďǇ ďŝŽůŽŐŝĐĂů ŵĂƌŬĞƌƐ Žƌ ƌĞĨůĞǆĞƐ ƐƵĐŚ ĂƐ ĐƌǇŝŶŐ͕
^ŽĐŝĂůƉƌŝŵŝŶŐ ƐƵĐŬŝŶŐ͕ ďĂďďůŝŶŐ͕ ŐƌĂƐƉŝŶŐ͕ ƐŵŝůŝŶŐ͕ ƐŝƚƚŝŶŐ ĂŶĚ ƐƚĂŶĚŝŶŐ͘ dŚĞƐĞ ĂƌĞ ŵĂƌŬĞƌƐ ŽĨ ŶŽƌŵĂůŝƚǇ ĂŶĚ
ďĞĐĂƵƐĞƚŚĞǇĂƌĞƚŚĞƉƌĞĐƵƌƐŽƌƐŽĨƐŽĐŝĂůĨƵŶĐƚŝŽŶŝŶŐ͕ƚŚĞŝƌĂďƐĞŶĐĞŝƐĂƐŽƵƌĐĞŽĨĐŽŶĐĞƌŶ͘
&ĂŵŝůǇĂŶĚĐƵůƚƵƌĂůƌŽůĞƐĂƌĞůĞĂƌŶĞĚŐƌĂĚƵĂůůǇĂŶĚƐǇƐƚĞŵĂƚŝĐĂůůǇ͘dŚĞŵĂŝŶĚĞǀĞůŽƉŵĞŶƚĂůƚĂƐŬ
^ŽĐŝĂů ŝƐ ƚŽ ƌĞĐŽŐŶŝƐĞ ƚŚĞ ƌŽůĞƐ ĨŽƌ ǁŚŝĐŚ ƚŚĞ ĐŚŝůĚ ŝƐ ďĞŝŶŐ ƉƌĞƉĂƌĞĚ͕ ĂŶĚ ƚŽ ŝŶƚĞƌŶĂůŝƐĞ ĂŶĚ ƉƌĂĐƚŝƐĞ
ĂƉƉƌĞŶƚŝĐĞƐŚŝƉ ƚŚĞƐĞ ĂĐĐŽƌĚŝŶŐ ƚŽ ŚŝƐ Žƌ ŚĞƌ ĚĞǀĞůŽƉŵĞŶƚĂů ƐƚĂƚƵƐ ĂŶĚ ĂďŝůŝƚǇ͘ ^ŝďůŝŶŐƐ ĂŶĚ ƉĞĞƌƐ ƉůĂǇ ĂŶ
ŝŵƉŽƌƚĂŶƚƌŽůĞŝŶƚŚŝƐƉƌŽĐĞƐƐ͘
dŚŝƐƐƚĂŐĞŝƐŝŶĚŝĐĂƚĞĚďǇƚŚĞďŝŽůŽŐŝĐĂůĐŚĂŶŐĞƐƌĞůĂƚĞĚƚŽƉƵďĞƌƚǇ͘/ŶƐŽŵĞĐŽŵŵƵŶŝƚŝĞƐ͕ƐŽĐŝĂů
^ŽĐŝĂůĞŶƚƌĠĞ ŝŶĐŽƌƉŽƌĂƚŝŽŶ ŽĐĐƵƌƐ ƚŚƌŽƵŐŚ ŝŶŝƚŝĂƚŝŽŶ ƌŝƚĞƐ ĂŶĚ ƌŝƚƵĂůƐ͘ dŚĞ ĐŚŝůĚ ŝƐ ŶŽǁ ƌĞŐĂƌĚĞĚ ĂƐ Ă ŶĂŝǀĞ
ŶŽǀŝĐĞ͘
ƚ ƚŚĞ ĞŶĚ ŽĨ ƚŚĞ ĚĞǀĞůŽƉŵĞŶƚĂů ƌŝƚĞƐ͕ ƚŚĞ ŶĂŝǀĞ ŶŽǀŝĐĞ ĞŶƚĞƌƐ ƚŚĞ ƐƚĂƚƵƐ ŽĨ ƚŚĞ ƐŽĐŝĂůŝƐĞĚ
ŶĞŽƉŚǇƚĞ ;ƌĞĐƌƵŝƚͿ͘ dŚŝƐ ŝƐ Ă ƉĞƌŝŽĚ ŽĨ ŝŶƚĞƌŶƐŚŝƉ ŝŶ ǁŚŝĐŚ͕ ƚŚƌŽƵŐŚ ƚŚĞ ƉƌŽĐĞƐƐ ŽĨ ƐŽĐŝĂů
^ŽĐŝĂůŝŶƚĞƌŶƐŚŝƉ
ŽƌŝĞŶƚĂƚŝŽŶĂŶĚĂĐƚŝǀĞƐŽĐŝĂůŝƐĂƚŝŽŶ͕ƚŚĞŝŶĚŝǀŝĚƵĂůŝƐƉƌĞƉĂƌĞĚŐƌĂĚƵĂůůǇĨŽƌƚŚĞƐƚĂƚƵƐĂŶĚƌŽůĞƐ
ŽĨĂĚƵůƚŚŽŽĚ͘
dŚŝƐŝƐƚŚĞŵŽƐƚƐŽƵŐŚƚͲĂĨƚĞƌƐƚĂŐĞŝŶƚŚĞĚĞǀĞůŽƉŵĞŶƚĂůĐǇĐůĞ͘ŶĂĚƵůƚŝƐĚĞĨŝŶĞĚďǇŵĂƌƌŝĂŐĞ
ĚƵůƚŚŽŽĚ ĂŶĚƉĂƌĞŶƚŚŽŽĚ͘dŚĞŝĚĞĂůƐĂŶĚƐƚĂŶĚĂƌĚŽĨƚŚĞĨĂŵŝůǇĂŶĚĐŽŵŵƵŶŝƚǇŵƵƐƚďĞŵĂŝŶƚĂŝŶĞĚ͕ĂŶĚ
ƌĞƐƉŽŶƐŝďŝůŝƚŝĞƐŚĂǀĞƚŽďĞŵĞƚ͘
dŚĞ ĞůĚĞƌůǇ ŝƐ ƌĞƐƉŽŶƐŝďůĞ ƚŽ ŵĂŝŶƚĂŝŶ ƚŚĞ ƵŶŝƚǇ ŽĨ ƚŚĞ ĨĂŵŝůǇ͘ dŚĞǇ ŚĂǀĞ ƚŚĞ ŵŽƐƚ ĐŽŵƉůĞƚĞ
KůĚĂŐĞĂŶĚĚĞĂƚŚ ŵĞŵŽƌǇ ŽĨ ƚŚĞ ĨĂŵŝůǇ ƚƌĞĞ ĂŶĚ ĂƌĞ ƌĞŐĂƌĚĞĚ ĂƐ ŵƵĐŚ ĐůŽƐĞƌ ƚŽ ƚŚĞ ĂŶĐĞƐƚŽƌƐ͘ Ŷ ĂŶĐĞƐƚƌĂů
ƐĞůĨŚŽŽĚĨŽůůŽǁƐĚĞĂƚŚ͕ĂŶĚƚŚĞƌĞĂĨƚĞƌƚŚĞƐƉŝƌŝƚƵĂůƐĞůĨŚŽŽĚ͘

ĐĐŽƌĚŝŶŐƚŽEƐĂŵĞŶĂŶŐ͕ĚĞǀĞůŽƉŵĞŶƚĂůƚĂƐŬƐƚĂŬĞƉůĂĐĞǁŝƚŚŝŶƚŚĞĨƌĂŵĞǁŽƌŬŽĨĐƵůƚƵƌĂů
ƌĞĂůŝƚŝĞƐ ĂŶĚ ĚĞǀĞůŽƉŵĞŶƚĂů ĂŐĞŶĚĂƐ͘ ĞǀĞůŽƉŵĞŶƚ ŝƐ ĐŽŶĐĞƉƚƵĂůŝƐĞĚ ĂƐ ƚŚĞ ƵŶĨŽůĚŝŶŐ ŽĨ
ƉŚǇƐŝĐĂů͕ĐŽŐŶŝƚŝǀĞ͕ƐŽĐŝĂůĂŶĚĞŵŽƚŝŽŶĂůĐŽŵƉĞƚĞŶĐŝĞƐŝŶŽƌĚĞƌƚŽĨƵŶĐƚŝŽŶŽƉƚŝŵĂůůǇŝŶƚŚĞĨĂŵŝůǇ
ĂŶĚĐŽŵŵƵŶŝƚǇ͘dŚĞƌĞĨŽƌĞ͕ŝƚŝƐƚƌĂŶƐĨŽƌŵĂƚŝŽŶŝŶƚŚĞŝŶĚŝǀŝĚƵĂůƚŚĂƚŝƐƐŚĂƉĞĚĂŶĚĐŚĂŶŶĞůůĞĚďǇ
ƉĂƌƚŝĐŝƉĂƚŝŽŶŝŶĐƵůƚƵƌĂůĂĐƚŝǀŝƚŝĞƐ͘ŚŝůĚƌĞŶĂƌĞƐĞůĚŽŵƚĂƵŐŚƚ ĚŝƌĞĐƚůǇ ʹ ƚŚĞ ĂƐƐƵŵƉƚŝŽŶ ŝƐ ƚŚĂƚ
ƚŚĞǇ ǁŝůů ůĞĂƌŶ ƚŚƌŽƵŐŚ ƉĂƌƚŝĐŝƉĂƚŝŽŶ͘ dŚĞƌĞĨŽƌĞ ĐŚŝůĚ ĚĞǀĞůŽƉŵĞŶƚ ŝƐ Ă ƉƌŽĐĞƐƐ ŽĨ ŐƌĂĚƵĂů ĂŶĚ
ƐǇƐƚĞŵĂƚŝĐƐŽĐŝĂůŝŶƚĞŐƌĂƚŝŽŶ͘^ŚĂƌĞĚƌĞƐƉŽŶƐŝďŝůŝƚŝĞƐĂŶĚƐŽĐŝĂůĐŽŵƉĞƚĞŶĐĞŝŶƚŚĞĨĂŵŝůǇƐǇƐƚĞŵ
ĂŶĚ ĐŽŵŵƵŶŝƚǇ ĂƌĞ ƋƵĂůŝƚŝĞƐ ƚŚĂƚ ĂƌĞ ĂĐƋƵŝƌĞĚ Ăƚ ĂŶ ĞĂƌůǇ ƐƚĂŐĞ ĂŶĚ ĂƌĞ ƌĞŐĂƌĚĞĚ ĂƐ ŵŽƌĞ
ǀĂůƵĂďůĞ ƚŚĂŶ ĂĐĂĚĞŵŝĐ ĞŶĚĞĂǀŽƵƌƐ͘ ZĞƐƉŽŶƐŝďůĞ ŝŶƚĞůůŝŐĞŶĐĞ͕ ŝ͘Ğ͘ ƚŚĞ ĐŚŝůĚ͛Ɛ ĂďŝůŝƚǇ ƚŽ ƉĞƌĨŽƌŵ
ƌŽůĞƐ ĐŽƌƌĞĐƚůǇ͕ ƚŚĞ ĂďŝůŝƚǇ ƚŽ ŐŝǀĞ ĂŶĚ ƌĞĐĞŝǀĞ ƐŽĐŝĂů ƐƵƉƉŽƌƚ ĂŶĚ ƚŽ ĐĂƌƌǇ ŽƵƚ ƚĂƐŬƐ ĂŶĚ ĐŚŽƌĞƐ
ĐŽƌƌĞĐƚůǇ͕ŝƐĂƐŝŐŶƚŽƉĂƌĞŶƚƐŽĨƚŚĞĐŚŝůĚ͛ƐĐŽŐŶŝƚŝǀĞĂŶĚŐĞŶĞƌĂůĚĞǀĞůŽƉŵĞŶƚ͘
EƐĂŵĞŶĂŶŐ ŝŶĐŽƌƉŽƌĂƚĞƐ ƚŚĞ ĐŽŶƚĞǆƚƵĂů ƚŚĞŽƌŝĞƐ ŽĨ sǇŐŽƚƐŬǇ ĂŶĚ ƌŽŶĨĞŶďƌĞŶŶĞƌ ŝŶ ŚŝƐ
ĨƌĂŵĞǁŽƌŬ͕ ƉƌĞĐŝƐĞůǇ ďĞĐĂƵƐĞ Ă ĐŽŶĐĞƉƚƵĂů ƉĞƌƐƉĞĐƚŝǀĞ ĂĐŬŶŽǁůĞĚŐĞƐ ƚŚĞ ŝŵƉŽƌƚĂŶĐĞ ŽĨ ƚŚĞ
ŝŶƚĞƌĚĞƉĞŶĚĞŶĐĞďĞƚǁĞĞŶŝŶĚŝǀŝĚƵĂůƐĂŶĚƚŚĞŝƌĐŽŵŵƵŶŝƚŝĞƐ͘
Z/d/>d,/E</E'
'ůŽďĂůŝƐĂƚŝŽŶ͕ ƵƌďĂŶŝƐĂƚŝŽŶ ĂŶĚ ĞŶĐƵůƚƵƌĂƚŝŽŶ ŝŶĨůƵĞŶĐĞ Ăůů ƐŽĐŝĞƚŝĞƐ͘ ^ŽĐŝĂů ĐŚĂŶŐĞƐ ĐĂƵƐĞ ƐŚŝĨƚƐ͕ ŶŽƚ ŽŶůǇ ŝŶ ƚŚĞ
ŐŽĂůƐ ĂŶĚ ƉƌŽĐĞƐƐĞƐ ŽĨ ƐŽĐŝĂůŝƐĂƚŝŽŶ͕ ďƵƚ ĂůƐŽ ŝŶ ƚŚĞ ǁĂǇƐ ŝŶ ǁŚŝĐŚ ĐŚŝůĚƌĞŶ ĚĞǀĞůŽƉ͕ ůĞĂƌŶ ĂŶĚ ƌĞĂĐƚ ƚŽ ƚŚĞ
ƚƌĂŶƐĨŽƌŵŝŶŐ ǁŽƌůĚ͘ /Ŷ ǁŚĂƚ ǁĂǇƐ͕ ĚŽ ǇŽƵ ƚŚŝŶŬ͕ ŵĂǇ ƚŚĞƐĞ ĐŚĂŶŐĞƐ ĂĨĨĞĐƚ ƚŚĞ ĚĞǀĞůŽƉŵĞŶƚĂů ƚƌĂũĞĐƚŽƌŝĞƐ ŽĨ
ĐŚŝůĚƌĞŶ ǁŚŽ ŐƌŽǁ ƵƉ ǁŝƚŚŝŶ ĂŶ ĨƌŝĐĂŶ ƉĞƌƐƉĞĐƚŝǀĞ͍ tŚĂƚ͕ ĚŽ ǇŽƵ ƚŚŝŶŬ͕ ĂƌĞ ƚŚĞ ďŝŐŐĞƐƚ ĚŝĨĨĞƌĞŶĐĞƐ ďĞƚǁĞĞŶ Ă
tĞƐƚĞƌŶ ĂŶĚ ĂŶ ĨƌŝĐĂŶ ǁŽƌůĚǀŝĞǁ͍ Ž ǇŽƵ ƚŚŝŶŬ ƉƵƌĞ tĞƐƚĞƌŶ ĂŶĚ ƉƵƌĞ ĨƌŝĐĂŶ ƉĞƌƐƉĞĐƚŝǀĞƐ Ɛƚŝůů ĞǆŝƐƚ͍
EƐĂŵĞŶĂŶŐ͛ƐĚĞǀĞůŽƉŵĞŶƚĂůƚŚĞŽƌǇŝƐďĂƐĞĚŽŶƚŚĞEƐŽƐŽĐŝĞƚǇŝŶƚŚĞĂŵĞƌŽŽŶ͘,ŽǁƌĞůĞǀĂŶƚŝƐƚŚŝƐƚŚĞŽƌǇĨŽƌ
ƚŚĞďůĂĐŬĐƵůƚƵƌĂůŐƌŽƵƉƐŝŶ^ŽƵƚŚĨƌŝĐĂ͍
ϯϱ

ϭ͘ϲ͘ϳ dŚĞďŝŐŐĞƌƉŝĐƚƵƌĞ

dŽ ŚĞůƉ ǇŽƵ ŽƌŐĂŶŝƐĞ ĂŶĚ ĐŽŵƉĂƌĞ ƚŚĞ ŵĂũŽƌ ƚŚĞŽƌĞƚŝĐĂů ƉĞƌƐƉĞĐƚŝǀĞƐ͕ dĂďůĞ ϭ͘ϲ ƉƌŽǀŝĚĞƐ ĂŶ
ŽǀĞƌǀŝĞǁŽĨƚŚĞŝƌŬĞǇĂƐƐƵŵƉƚŝŽŶƐŽĨĚĞǀĞůŽƉŵĞŶƚ͕ĂƐǁĞůůĂƐƚŚĞŵĂũŽƌƚŚĞŽƌŝĞƐƚŚĂƚĐŽŵƉƌŝƐĞ
ĞĂĐŚƉĞƌƐƉĞĐƚŝǀĞ͘

dĂďůĞϭ͘ϲ^ƵŵŵĂƌǇŽĨŵŽƐƚŝŵƉŽƌƚĂŶƚĚĞǀĞůŽƉŵĞŶƚĂůƉĞƌƐƉĞĐƚŝǀĞƐ
WZ^Wd/s <z^^hDWd/KE^ ^W/&/d,KZ/^
ŝŽůŽŐŝĐĂů ĞǀĞůŽƉŵĞŶƚŝƐĚĞƚĞƌŵŝŶĞĚďǇ DĂƚƵƌĂƚŝŽŶĂůƚŚĞŽƌǇ͗ĞŵƉŚĂƐŝƐĞƐĚĞǀĞůŽƉŵĞŶƚĂƐ
ďŝŽůŽŐŝĐĂůĨĂĐƚŽƌƐ͘ ƚŚĞŶĂƚƵƌĂůƵŶĨŽůĚŝŶŐŽĨĂďŝŽůŽŐŝĐĂůƉůĂŶ͘
ƚŚŽůŽŐŝĐĂůƚŚĞŽƌǇ͗ĞŵƉŚĂƐŝƐĞƐƚŚĞƐƵƌǀŝǀĂůǀĂůƵĞŽĨ
ŵĂŶǇďĞŚĂǀŝŽƵƌƐ͘dŚĞƐĞďĞŚĂǀŝŽƵƌƐĂƌĞŝŶŚĞƌŝƚĞĚ
ďƵƚƐŽŵĞŬŝŶĚƐŽĨůĞĂƌŶŝŶŐŚĂǀĞƚŽŽĐĐƵƌĂƚĐĞƌƚĂŝŶ
ĐƌŝƚŝĐĂůƉĞƌŝŽĚƐ͘
ǀŽůƵƚŝŽŶĂƌǇƚŚĞŽƌǇ͗ĞŵƉŚĂƐŝƐĞƐƚŚĂƚĐŚŝůĚƌĞŶĂŶĚ
ƉĂƌĞŶƚƐ͛ďĞŚĂǀŝŽƵƌĂĚĂƉƚŽǀĞƌŐĞŶĞƌĂƚŝŽŶƐƚŽŵĞĞƚ
ƐƉĞĐŝĨŝĐĞŶǀŝƌŽŶŵĞŶƚĂůĐŚĂůůĞŶŐĞƐ͘
WƐǇĐŚŽĚǇŶĂŵŝĐ ĞǀĞůŽƉŵĞŶƚŝƐĚĞƚĞƌŵŝŶĞĚƉƌŝŵĂƌŝůǇ &ƌĞƵĚ͛ƐƚŚĞŽƌǇ͗ĞŵƉŚĂƐŝƐĞƐƚŚĞĐŽŶĨůŝĐƚďĞƚǁĞĞŶ
ďǇŚŽǁĂĐŚŝůĚƌĞƐŽůǀĞƐ;ŵĂŝŶůǇ ƉƌŝŵŝƚŝǀĞďŝŽůŽŐŝĐĂůĨŽƌĐĞƐĂŶĚƐŽĐŝĞƚĂůƐƚĂŶĚĂƌĚƐĨŽƌ
ƵŶĐŽŶƐĐŝŽƵƐůǇͿĐŽŶĨůŝĐƚƐĂƚĚŝĨĨĞƌĞŶƚ ƌŝŐŚƚĂŶĚǁƌŽŶŐ͘
ĂŐĞƐ͘ ƌŝŬƐŽŶ͛ƐƚŚĞŽƌǇ͗ĞŵƉŚĂƐŝƐĞƐƚŚĞĐŚĂůůĞŶŐĞƐƉŽƐĞĚ
ďǇƚŚĞĨŽƌŵĂƚŝŽŶŽĨƚƌƵƐƚ͕ĂƵƚŽŶŽŵǇ͕ŝŶŝƚŝĂƚŝǀĞ͕
ŝŶĚƵƐƚƌǇĂŶĚŝĚĞŶƚŝƚǇ͘
>ĞĂƌŶŝŶŐƚŚĞŽƌǇ ĞǀĞůŽƉŵĞŶƚŝƐĚĞƚĞƌŵŝŶĞĚƉƌŝŵĂƌŝůǇ ^ŬŝŶŶĞƌ͛ƐŽƉĞƌĂŶƚĐŽŶĚŝƚŝŽŶŝŶŐ͗ĞŵƉŚĂƐŝƐĞƐƚŚĞƌŽůĞ
ďǇĂĐŚŝůĚ͛ƐĞŶǀŝƌŽŶŵĞŶƚ͘ ŽĨƌĞŝŶĨŽƌĐĞŵĞŶƚĂŶĚƉƵŶŝƐŚŵĞŶƚ͘
ĂŶĚƵƌĂ͛ƐƐŽĐŝĂůĐŽŐŶŝƚŝǀĞƚŚĞŽƌǇ͗ĞŵƉŚĂƐŝƐĞƐ
ĐŚŝůĚƌĞŶ͛ƐĞĨĨŽƌƚƐƚŽƵŶĚĞƌƐƚĂŶĚƚŚĞŝƌǁŽƌůĚ͕ƵƐŝŶŐ
ƌĞŝŶĨŽƌĐĞŵĞŶƚ͕ƉƵŶŝƐŚŵĞŶƚ͕ĂŶĚŽƚŚĞƌƐ͛
ŽŐŶŝƚŝǀĞ ĞǀĞůŽƉŵĞŶƚƌĞĨůĞĐƚƐĐŚŝůĚƌĞŶ͛ƐĞĨĨŽƌƚƐ WŝĂŐĞƚ͛ƐƚŚĞŽƌǇ͗ĞŵƉŚĂƐŝƐĞƐƚŚĞĚŝĨĨĞƌĞŶƚƐƚĂŐĞƐŽĨ

ĚĞǀĞůŽƉŵĞŶƚĂů ƚŽƵŶĚĞƌƐƚĂŶĚƚŚĞǁŽƌůĚ͘ ƚŚŝŶŬŝŶŐƚŚĂƚƌĞƐƵůƚĨƌŽŵĐŚŝůĚƌĞŶ͛ƐĐŚĂŶŐŝŶŐƚŚĞŽƌŝĞƐ
ŽĨƚŚĞǁŽƌůĚ͘
/ŶĨŽƌŵĂƚŝŽŶͲƉƌŽĐĞƐƐŝŶŐƚŚĞŽƌǇ͗ĞŵƉŚĂƐŝƐĞƐĐŚĂŶŐĞƐ
ŝŶƚŚŝŶŬŝŶŐƚŚĂƚƌĞĨůĞĐƚĐŚĂŶŐĞƐŝŶƉĞƌĐĞƉƚŝŽŶ͕
ĂƚƚĞŶƚŝŽŶ͕ŵĞŵŽƌǇ͕ĂŶĚƉƌŽďůĞŵͲƐŽůǀŝŶŐƐŬŝůůƐ͘
ŽŶƚĞǆƚƵĂů ĞǀĞůŽƉŵĞŶƚŝƐŝŶĨůƵĞŶĐĞĚďǇ sǇŐŽƚƐŬǇ͛ƐƚŚĞŽƌǇ͗ĞŵƉŚĂƐŝƐĞƐƚŚĞƌŽůĞŽĨƉĂƌĞŶƚƐ

ŝŵŵĞĚŝĂƚĞĂŶĚŵŽƌĞĚŝƐƚĂŶƚ ;ĂŶĚŽƚŚĞƌĂĚƵůƚƐͿŝŶĚĞǀĞůŽƉŝŶŐƐŬŝůůƐĂŶĚĐŽŶǀĞǇŝŶŐ
ĞŶǀŝƌŽŶŵĞŶƚƐ͕ǁŚŝĐŚƚǇƉŝĐĂůůǇŝŶĨůƵĞŶĐĞ ĐƵůƚƵƌĞƚŽƚŚĞŶĞǆƚŐĞŶĞƌĂƚŝŽŶ͘
ŽŶĞĂŶŽƚŚĞƌ͘ ƌŽŶĨĞŶďƌĞŶŶĞƌ͛ƐƚŚĞŽƌǇ͗ĞŵƉŚĂƐŝƐĞƐƚŚĞƌĞĐŝƉƌŽĐĂů
ŝŶĨůƵĞŶĐĞƐŽĨƚŚĞŵŝĐƌŽƐǇƐƚĞŵ͕ŵĞƐŽƐǇƐƚĞŵ͕
ĞǆŽƐǇƐƚĞŵĂŶĚŵĂĐƌŽƐǇƐƚĞŵ͘
^ƵƉĞƌĂŶĚ,ĂƌŬŶĞƐƐ͛ƚŚĞŽƌǇ͗ŝĚĞŶƚŝĨŝĞƐƚŚĞ
ĚĞǀĞůŽƉŵĞŶƚĂůŶŝĐŚĞƚŚĂƚĐŽŶƐŝƐƚƐŽĨƚŚƌĞĞ
ĐŽŵƉŽŶĞŶƚƐŝŶŽƌĚĞƌƚŽŝŶĐŽƌƉŽƌĂƚĞƚŚĞĐŚŝůĚ͛Ɛ
ŝŵŵĞĚŝĂƚĞĐƵůƚƵƌĂůĞŶǀŝƌŽŶŵĞŶƚ͘
ĨƌŝĐĂŶ ĞǀĞůŽƉŵĞŶƚŝƐŚŽůŝƐƚŝĐĂŶĚ EƐĂŵĞŶĂŶŐ͛ƐƚŚĞŽƌǇ͗ǀŝĞǁƐĚĞǀĞůŽƉŵĞŶƚĂƐƐŽĐŝĂů
ĐŽůůĞĐƚŝǀŝƐƚŝĐ͕ĂŶĚŝƐƐƉŝƌŝƚƵĂůůǇĂŶĚ ŽŶƚŽŐĞŶĞƐŝƐďĞĐĂƵƐĞŝƚƵŶĨŽůĚƐǁŝƚŚŝŶĂĐƵůƚƵƌĞ͘,Ğ
ƐŽĐŝĂůůǇĚƌŝǀĞŶ͘ ŝĚĞŶƚŝĨŝĞƐϯƉŚĂƐĞƐŽĨƐĞůĨŚŽŽĚĂŶĚŝŶĚŝĐĂƚĞƐϳ
ƉŚĂƐĞƐŝŶƚŚĞƐŽĐŝĂůƐĞůĨŚŽŽĚ͕ĞĂĐŚĐŽŶƐŝƐƚŝŶŐŽĨ
ƐƉĞĐŝĨŝĐĚĞǀĞůŽƉŵĞŶƚĂůƚĂƐŬƐ͘
ϯϲ

EŽǁ͕ǁŚŝĐŚƚŚĞŽƌǇŝƐƚŚĞďĞƐƚ͕ĂŶĚǁŚŝĐŚŽŶĞƐŚŽƵůĚŽŶĞŵĂŬĞŽŶĞΖƐŽǁŶ͍hŶĨŽƌƚƵŶĂƚĞůǇ͕
ƚŚĞƌĞŝƐŶŽƐŝŵƉůĞĂŶƐǁĞƌƚŽƚŚŝƐƋƵĞƐƚŝŽŶ͘ĞƉĞŶĚŝŶŐŽŶƚŚĞŝƌŽǁŶƉĞƌƐŽŶĂůŝƚŝĞƐ͕ǀĂůƵĞƐǇƐƚĞŵƐ͕
ŐĞŶĞƌĂůůŝĨĞƉĞƌƐƉĞĐƚŝǀĞĂŶĚƚŚĞĂĐĂĚĞŵŝĐĞŶǀŝƌŽŶŵĞŶƚŝŶǁŚŝĐŚƚŚĞǇǁĞƌĞƚƌĂŝŶĞĚ͕ƉĞŽƉůĞŽĨƚĞŶ
ĐŚŽŽƐĞĂƚŚĞŽƌǇ͕ũƵƐƚĂƐƚŚĞǇĐŚŽŽƐĞĂƐƉĞĐŝĨŝĐƌĞůŝŐŝŽŶ͕ƉŽůŝƚŝĐĂůƉĂƌƚǇŽƌůŝĨĞƉĂƌƚŶĞƌ͘^ĐŝĞŶƚŝƐƚƐ͕
ĂŶĚƚŚĞƌĞĨŽƌĞĂůƐŽƉƐǇĐŚŽůŽŐŝƐƚƐ͕ĚŽŶŽƚĂůǁĂǇƐŚĂǀĞĂůůƚŚĞĂŶƐǁĞƌƐĂŶĚƚŚĞƌĞĨŽƌĞŽĨƚĞŶĚŝƐĂŐƌĞĞ
ĂŵŽŶŐƚŚĞŵƐĞůǀĞƐ͘EĞǀĞƌƚŚĞůĞƐƐ͕ǀŝĂƌĞƐĞĂƌĐŚ͕ƚŚĞǇŬĞĞƉŽŶůŽŽŬŝŶŐĨŽƌĂŶƐǁĞƌƐĂŶĚǁŚĞŶƚŚĞǇ
ĚŽŶŽƚŬŶŽǁ͕ĂƚůĞĂƐƚƚŚĞǇŬŶŽǁǁŚǇƚŚĞǇĚŽŶŽƚŬŶŽǁ͊
ĞĐĂƵƐĞ ŵĂŶǇ ƉƐǇĐŚŽůŽŐŝƐƚƐ ƌĞĂůŝƐĞ ƚŚĂƚ ŶŽ ƐŝŶŐůĞ ƉĞƌƐƉĞĐƚŝǀĞ ƉƌŽǀŝĚĞƐ Ă ƚƌƵůǇ ĐŽŵƉůĞƚĞ
ĞǆƉůĂŶĂƚŝŽŶ ŽĨ Ăůů ĂƐƉĞĐƚƐ ŽĨ ĐŚŝůĚƌĞŶΖƐ ĚĞǀĞůŽƉŵĞŶƚ͕ ŵĂŶǇ ƉƐǇĐŚŽůŽŐŝƐƚƐ ƉƌĞĨĞƌ ƚŽ ĨŽůůŽǁ ĂŶ
ĞĐůĞĐƚŝĐ ƚŚĞŽƌĞƚŝĐĂů ŽƌŝĞŶƚĂƚŝŽŶ͘ dŚŝƐ ĂƉƉƌŽĂĐŚ͕ ĐĂůůĞĚ ĞĐůĞĐƚŝĐŝƐŵ͕ ŵĞĂŶƐ ƚŚĂƚ Ă ƉƐǇĐŚŽůŽŐŝƐƚ
ĚŽĞƐŶŽƚƐƵƉƉŽƌƚĂŶǇŽŶĞƉĞƌƐƉĞĐƚŝǀĞŽƌƚŚĞŽƌǇ͕ďƵƚƌĂƚŚĞƌƐĞůĞĐƚƐĨƌŽŵĞĂĐŚƚŚĞŽƌǇǁŚĂƚĞǀĞƌŝƐ
ƌĞŐĂƌĚĞĚĂƐŝƚƐďĞƐƚĨĞĂƚƵƌĞƐĂŶĚǁŚŝĐŚŝƐŵŽƐƚĂƉƉůŝĐĂďůĞĂƚƚŚĞƚŝŵĞ͘&ŽƌĞǆĂŵƉůĞ͕ƚŚĞďŝŽůŽŐŝĐĂů
ƉĞƌƐƉĞĐƚŝǀĞƌĞŵŝŶĚƐƵƐŽĨƚŚĞŝŵƉŽƌƚĂŶƚƌŽůĞŽĨĨĂĐƚŽƌƐƐƵĐŚĂƐŐĞŶĞƐ͕ŚŽƌŵŽŶĞƐĂŶĚƚŚĞďƌĂŝŶŝŶ
ďĞŚĂǀŝŽƵƌ͘dŚĞƉƐǇĐŚŽĚǇŶĂŵŝĐƉĞƌƐƉĞĐƚŝǀĞĨŽĐƵƐĞƐŽŶƵŶĐŽŶƐĐŝŽƵƐĨĂĐƚŽƌƐĂŶĚďĞŚĂǀŝŽƵƌ͘dŚĞ
ĐŽŐŶŝƚŝǀĞ ĚĞǀĞůŽƉŵĞŶƚĂů ƉĞƌƐƉĞĐƚŝǀĞ ŝƐ ĞƐƉĞĐŝĂůůǇ ƵƐĞĨƵů ĨŽƌ ƵŶĚĞƌƐƚĂŶĚŝŶŐ ŚŽǁ ĐŚŝůĚƌĞŶΖƐ
ƚŚŝŶŬŝŶŐ ĐŚĂŶŐĞƐ ĂƐ ƚŚĞǇ ŐƌŽǁ ŽůĚĞƌ͘ Ǉ ĐŽŶƚƌĂƐƚ͕ ƚŚĞŽƌŝĞƐ ĨƌŽŵ ƚŚĞ ĐŽŶƚĞǆƚƵĂů ĂŶĚ ůĞĂƌŶŝŶŐ
ƉĞƌƐƉĞĐƚŝǀĞƐ ĂƌĞ ƉĂƌƚŝĐƵůĂƌůǇ ǀĂůƵĂďůĞ ŝŶ ĞǆƉůĂŝŶŝŶŐ ŚŽǁ ĞŶǀŝƌŽŶŵĞŶƚĂů ĨŽƌĐĞƐ ƐƵĐŚ ĂƐ ƉĂƌĞŶƚƐ͕
ƉĞĞƌƐ͕ƐĐŚŽŽůĂŶĚĐƵůƚƵƌĞŝŶĨůƵĞŶĐĞĐŚŝůĚƌĞŶΖƐĚĞǀĞůŽƉŵĞŶƚ͘ǇĚƌĂǁŝŶŐŽŶĂůůƚŚĞƐĞƉĞƌƐƉĞĐƚŝǀĞƐ͕
ǁĞ ƐŚĂůů ďĞ ďĞƚƚĞƌ ĂďůĞ ƚŽ ƵŶĚĞƌƐƚĂŶĚ ƚŚĞ ĚŝĨĨĞƌĞŶƚ ĨŽƌĐĞƐ ƚŚĂƚ ĐŽŶƚƌŝďƵƚĞ ƚŽ ĐŚŝůĚƌĞŶΖƐ
ĚĞǀĞůŽƉŵĞŶƚ͘ :ƵƐƚ ĂƐ ǇŽƵ ĐĂŶ ďĞƚƚĞƌ ĂƉƉƌĞĐŝĂƚĞ Ă ďĞĂƵƚŝĨƵů ůĂŶĚƐĐĂƉĞ ďǇ ĞǆĂŵŝŶŝŶŐ ŝƚ ĨƌŽŵ
ĚŝĨĨĞƌĞŶƚ ǀŝĞǁƉŽŝŶƚƐ͕ ĐŚŝůĚ ĚĞǀĞůŽƉŵĞŶƚ ƌĞƐĞĂƌĐŚĞƌƐ ŽĨƚĞŶ ƌĞůǇ ŽŶ ŵƵůƚŝƉůĞ ƉĞƌƐƉĞĐƚŝǀĞƐ ƚŽ
ƵŶĚĞƌƐƚĂŶĚǁŚǇĐŚŝůĚƌĞŶĚĞǀĞůŽƉĂƐƚŚĞǇĚŽ͘ĐůĞĐƚŝĐŝƐŵŝƐǁŝĚĞůǇƵƐĞĚďǇƐĐŝĞŶƚŝƐƚƐ͕͞ĞƐƉĞĐŝĂůůǇ
ŝŶĨŝĞůĚƐůŝŬĞƉƐǇĐŚŽůŽŐǇǁŚŝĐŚĂƌĞƐƚŝůůĂƚƚŽŽŝŵŵĂƚƵƌĞĂůĞǀĞůƚŽĞǆƉĞĐƚƚŚĂƚĂŶǇŽĨŝƚƐƚŚĞŽƌŝĞƐŽƌ
ƉƌŽĐĞĚƵƌĞƐĐŽƵůĚďĞƵŶŝǀĞƌƐĂůůǇĂƉƉůŝĐĂďůĞ͟;ZĞďĞƌΘZĞďĞƌ͕ϮϬϬϭ͕Ɖ͘ϮϮϲͿ͘

Zs/td,/^^d/KE

ϭ͘ tŚĂƚŝƐĂƚŚĞŽƌǇĂŶĚǁŚĂƚĂƌĞƚŚĞĨƵŶĐƚŝŽŶƐŽĨĂƚŚĞŽƌǇ͍
Ϯ͘ dŚƌĞĞͲǇĞĂƌͲŽůĚdƵŵĞůŽŝƐƚƌǇŝŶŐƚŽƌŝĚĞ ŚŝƐƚƌŝĐǇĐůĞ͘ ,ŽǁǁŽƵůĚƚŚĞŵĂƚƵƌĂƚŝŽŶĂůĂŶĚĞĐŽůŽŐŝĐĂůƚŚĞŽƌŝĞƐĚĞƐĐƌŝďĞŚŝƐ
ƐƵĐĐĞƐƐŝŶƚŚŝƐƌĞŐĂƌĚ͍
ϯ͘ tŚĂƚŝƐŝŵƉƌŝŶƚŝŶŐ͍ŽƵůĚƚŚŝƐƚŚĞŽƌǇďĞĂƉƉůŝĞĚƚŽŚƵŵĂŶƐ͍
ϰ͘ /ŶǁŚĂƚǁĂǇŝƐƚŚĞĞǀŽůƵƚŝŽŶĂƌǇƉĞƌƐƉĞĐƚŝǀĞĂƉƉůŝĐĂďůĞƚŽĐŚŝůĚĚĞǀĞůŽƉŵĞŶƚƚŽĚĂǇ͍
ϱ͘ tŚĂƚĂƌĞƚŚĞŶĞǁĚĞǀĞůŽƉŵĞŶƚƐŝŶƚŚĞďŝŽůŽŐŝĐĂůƉĞƌƐƉĞĐƚŝǀĞƐĂŶĚǁŚǇŝƐƚŚŝƐŶĞǁŝŶƚĞƌĞƐƚŝŵƉŽƌƚĂŶƚĨŽƌƉƐǇĐŚŽůŽŐǇ͍
ϲ͘ ŽŵƉĂƌĞ&ƌĞƵĚΖƐĂŶĚƌŝŬƐŽŶ͛ƐƚŚĞŽƌŝĞƐ͘
ϳ͘ ŝƐĐƵƐƐƚŚĞǀĂƌŝŽƵƐĐŽŶƚƌŝďƵƚŝŽŶƐŽĨƚŚĞůĞĂƌŶŝŶŐƚŚĞŽƌǇƉĞƌƐƉĞĐƚŝǀĞƚŽĐŚŝůĚĚĞǀĞůŽƉŵĞŶƚ͘
ϴ͘ tŚĂƚŝƐƚŚĞŵĂŝŶĨŽĐƵƐŽĨƚŚĞůĞĂƌŶŝŶŐƚŚĞŽƌǇƉĞƌƐƉĞĐƚŝǀĞ͍
ϵ͘ ĞƐĐƌŝďĞ WŝĂŐĞƚ͛Ɛ ƐƚĂŐĞƐ ŽĨ ĐŽŐŶŝƚŝǀĞ ĚĞǀĞůŽƉŵĞŶƚ͘ ǆƉůĂŝŶ ŚŽǁ ĐŚŝůĚƌĞŶ ĐŽŵĞ ƚŽ ƵŶĚĞƌƐƚĂŶĚ ƚŚĞŝƌ ǁŽƌůĚ ďǇ ƵƐŝŶŐ
ƐĐŚĞŵĞƐ͘ ŝƐĐƵƐƐ ƚŚĞ ƵŶĚĞƌůǇŝŶŐ ƉƌŽĐĞƐƐĞƐ ŝŶǀŽůǀĞĚ ŝŶ ŽƌŐĂŶŝƐŝŶŐ ƚŚĞŝƌ ĞǆƉĞƌŝĞŶĐĞƐ ĂŶĚ ƚŚĞƌĞďǇ ŐĂŝŶŝŶŐ ŬŶŽǁůĞĚŐĞ
;ŵŽƌĞƐĐŚĞŵĞƐͿ͘
ϭϬ͘ tŚĂƚŝƐƚŚĞŵĂŝŶĚŝĨĨĞƌĞŶĐĞďĞƚǁĞĞŶWŝĂŐĞƚ͛ƐƚŚĞŽƌǇĂŶĚƚŚĞŝŶĨŽƌŵĂƚŝŽŶƉƌŽĐĞƐƐŝŶŐƚŚĞŽƌǇ͍
ϭϭ͘ tŚŝĐŚŵŽĚĞůĚŽƚŚĞŝŶĨŽƌŵĂƚŝŽŶƉƌŽĐĞƐƐŝŶŐƚŚĞŽƌŝƐƚƐƵƐĞƚŽĞǆƉůĂŝŶŚŽǁŝŶĚŝǀŝĚƵĂůƐŵĂŬĞƐĞŶƐĞŽĨƚŚĞŝƌǁŽƌůĚ͍
ϭϮ͘ tŚĂƚŝƐƚŚĞŵĂŝŶĂƐƐƵŵƉƚŝŽŶŽĨƚŚĞĐŽŶƚĞǆƚƵĂůƚŚĞŽƌŝƐƚƐ͍
ϭϯ͘ tŚĂƚĚŽĞƐ>ĞǀsǇŐŽƚƐŬǇŵĞĂŶďǇǌŽŶĞŽĨƉƌŽǆŝŵĂůĚĞǀĞůŽƉŵĞŶƚ͍
ϭϰ͘ dĞŶͲǇĞĂƌͲŽůĚDƉŚŽŝƐĚŽŝŶŐǀĞƌǇƉŽŽƌůǇĂƚƐĐŚŽŽů͘,ŽǁǁŽƵůĚhƌŝĞƌŽŶĨĞŶďƌĞŶŶĞƌĞǆƉůĂŝŶƚŚĞƉŽƐƐŝďůĞĐŽŶƚƌŝďƵƚŝŽŶƐƚŽ
ŚĞƌƉƌŽďůĞŵ͍,ŽǁǁŽƵůĚ^ƵƉĞƌĂŶĚ,ĂƌŬŶĞƐƐĞǆƉůĂŝŶŝƚ͍,ŽǁǁŽƵůĚĂŵĞEƐĂŵĞŶĂŶŐĞǆƉůĂŝŶŝƚ͍
ϭϱ͘ tŚĂƚŝƐƚŚĞĚĞǀĞůŽƉŵĞŶƚĂůŶŝĐŚĞ͕ĂŶĚǁŚĂƚĚŽĞƐƚŚŝƐƚŚĞŽƌǇĐŽŶƚƌŝďƵƚĞƚŽĐŚŝůĚĚĞǀĞůŽƉŵĞŶƚ͍
ϭϲ͘ ǆƉůĂŝŶƚŚĞŵĂũŽƌĞůĞŵĞŶƚƐŝŶƚŚĞĨƌŝĐĂŶƉĞƌƐƉĞĐƚŝǀĞƚŽĚĞǀĞůŽƉŵĞŶƚ͘
ϭϳ͘ tŚĂƚƐŝŐŶŝĨŝĐĂŶĐĞĚŽĞƐƚŚĞŶĂŵŝŶŐŽĨĂĐŚŝůĚŚĂǀĞŝŶĂŶĨƌŝĐĂŶƐŽĐŝĞƚǇ͍
ϭϴ͘ ŝƐĐƵƐƐEƐĂŵĞŶĂŶŐ͛ƐĚĞǀĞůŽƉŵĞŶƚĂůƚŚĞŽƌǇ͘
ϭϵ͘ tŚĂƚŝƐĞĐůĞĐƚŝĐŝƐŵ͍
ϯϳ

ϭ͘ϳ Z^Z,/E,/>s>KWDEd

:ƵƐƚĂƐŝŶĂůůŽƚŚĞƌĂƌĞĂƐŽĨƉƐǇĐŚŽůŽŐǇ͕ŬŶŽǁůĞĚŐĞĂďŽƵƚĐŚŝůĚĚĞǀĞůŽƉŵĞŶƚŝƐĂĐƋƵŝƌĞĚďǇŵĞĂŶƐ
ŽĨ ƌĞƐĞĂƌĐŚ͘ ^ŽŵĞ ŽĨ ǇŽƵ ŚĂǀĞ ĂůƌĞĂĚǇ ĐŽǀĞƌĞĚ ƚŚĞ ďĂƐŝĐƐ ŽĨ ƌĞƐĞĂƌĐŚ ŝŶ ǇŽƵƌ /ŶƚƌŽĚƵĐƚŝŽŶ ƚŽ
WƐǇĐŚŽůŽŐǇĐŽƵƌƐĞ͕ďƵƚŽƚŚĞƌƐŚĂǀĞŶŽƚ͘dŚĞŶĞǆƚƐĞĐƚŝŽŶƚŚĞƌĞĨŽƌĞ͕ǁŝůůŝŶƐŽŵĞƌĞƐƉĞĐƚƐŽǀĞƌůĂƉ
ǁŝƚŚ ǇŽƵƌ ŝŶƚƌŽĚƵĐƚŽƌǇ ĐŽƵƌƐĞ͘ ^ĞǀĞƌĂů ŶĞǁ ĂƌĞĂƐ͕ ŚŽǁĞǀĞƌ͕ ǁŝůů ďĞ ŝŶĐůƵĚĞĚ ǁŚŝĐŚ ĂƌĞ ŽĨ
ŝŵƉŽƌƚĂŶĐĞĂŶĚƌĞůĞǀĂŶƚƚŽĐŚŝůĚƉƐǇĐŚŽůŽŐǇ͘
ĂƐŝĐĂůůǇ͕ƌĞƐĞĂƌĐŚŝƐƚŚĞƉƌŽĐĞƐƐŽĨĐŽůůĞĐƚŝŶŐŝŶĨŽƌŵĂƚŝŽŶŝŶĂŶĂƚƚĞŵƉƚƚŽĨŝŶĚĂŶĂŶƐǁĞƌƚŽ
ĂƋƵĞƐƚŝŽŶ͘;/ĨǇŽƵǁĂŶƚƚŽďƵǇĂŶĞǁƉůĂǇĞƌĂŶĚŐŽĨƌŽŵĚĞĂůĞƌƚŽĚĞĂůĞƌƚŽĨŝŶĚƚŚĞďĞƐƚ
ƉƌŝĐĞ͕ ƚŚĂƚ ŝƐ ĂůƐŽ ƌĞƐĞĂƌĐŚ͖ ǀĞƌǇďĂƐŝĐƌĞƐĞĂƌĐŚ͕ďƵƚƐƚŝůůƌĞƐĞĂƌĐŚ͘ͿdŚĞŵĞĂŶŝŶŐŽĨƚŚĞŽƌŝŐŝŶĂů
&ƌĞŶĐŚ ƚĞƌŵ ĨƌŽŵ ǁŚŝĐŚ ƚŚĞ ǁŽƌĚ ƌĞƐĞĂƌĐŚ ŝƐ ĚĞƌŝǀĞĚ ƐĂǇƐ ŝƚ Ăůů͗ ͞ƚŽ ŝŶǀĞƐƚŝŐĂƚĞ ƚŚŽƌŽƵŐŚůǇ͘͟
ZĞƐĞĂƌĐŚ ŝƐ ƚŚĞƌĞĨŽƌĞ ĂŶ ĂĐƚŝǀĞ ĂŶĚ ƐǇƐƚĞŵĂƚŝĐ ƉƌŽĐĞƐƐ ŽĨ ŝŶƋƵŝƌǇ ǁŚĞƌĞ ĐĞƌƚĂŝŶ ĂĐŬŶŽǁůĞĚŐĞĚ
ŵĞƚŚŽĚƐĂŶĚŐƵŝĚĞůŝŶĞƐĂƌĞĨŽůůŽǁĞĚ͘/ŶƐŽŵĞĐĂƐĞƐƚŚĞĂŶĂůǇƐŝƐŽĨƚŚĞŝŶĨŽƌŵĂƚŝŽŶ;ĐĂůůĞĚĚĂƚĂͿ
ĐŽůůĞĐƚĞĚǁŝůůƌĞƋƵŝƌĞƐƚĂƚŝƐƚŝĐĂůƉƌŽĐĞĚƵƌĞƐ͖ŝŶŽƚŚĞƌƐ͕ŶŽƐƚĂƚŝƐƚŝĐĂůŵĞƚŚŽĚƐĂƌĞƌĞƋƵŝƌĞĚ͘
ϭ͘ϳ͘ϭ<ŝŶĚƐŽĨƌĞƐĞĂƌĐŚ

ZĞƐĞĂƌĐŚ ŝŶ ƉƐǇĐŚŽůŽŐǇ ŝƐ ƵƐƵĂůůǇ ĚŝǀŝĚĞĚ ŝŶƚŽ ƚǁŽ ĐĂƚĞŐŽƌŝĞƐ͗ ƋƵĂŶƚŝƚĂƚŝǀĞ ĂŶĚ ƋƵĂůŝƚĂƚŝǀĞ
ƌĞƐĞĂƌĐŚ͘
YƵĂŶƚŝƚĂƚŝǀĞƌĞƐĞĂƌĐŚƐƚĞŵŵĞĚĨƌŽŵƚŚĞŶĂƚƵƌĂůƐĐŝĞŶĐĞƐĂŶĚŝƐ͕ǀĞƌǇƐŝŵƉůǇƉƵƚ͕ĂƉƌŽĐĞƐƐ
ǁŚĞƌĞŵĂŝŶůǇƐƚĂƚŝƐƚŝĐĂůĚĂƚĂ͕ĨŽƌĞǆĂŵƉůĞĨƌĞƋƵĞŶĐŝĞƐŝ͘Ğ͘ŚŽǁŵĂŶǇƚŝŵĞƐƐŽŵĞƚŚŝŶŐŽĐĐƵƌƐ͕ŝƐ
ƵƐĞĚ ƚŽ ŽďƚĂŝŶ ŝŶĨŽƌŵĂƚŝŽŶ ĂŶĚ ŵĂŬĞ ƉƌĞĚŝĐƚŝŽŶƐ ĐŽŶĐĞƌŶŝŶŐ Ă ƐƉĞĐŝĨŝĐ ƚŽƉŝĐ͘ &Žƌ ĞǆĂŵƉůĞ͕
ƌĞƐĞĂƌĐŚĞƌƐ ŵĂǇ ƐĞŶĚ ƋƵĞƐƚŝŽŶŶĂŝƌĞƐ ƚŽ ϭ ϬϬϬ ƐƚƵĚĞŶƚƐ ŽŶ ĐĂŵƉƵƐ ƚŽ ĚĞƚĞƌŵŝŶĞ ŚŽǁ ŵĂŶǇ ŽĨ
ƚŚĞŵ ĞǆĞƌĐŝƐĞ ƵŶƉƌŽƚĞĐƚĞĚ ƐĞǆ͘ &ƌŽŵ ĞǆŝƐƚŝŶŐ ƐƚĂƚŝƐƚŝĐĂů ĚĂƚĂ ŽŶ ǁŚĂƚ ƚŚĞ ĐŚĂŶĐĞƐ ĂƌĞ ŽĨ
ĐŽŶƚƌĂĐƚŝŶŐ,/sͬ/^ŝĨŽŶĞĞǆĞƌĐŝƐĞƐƵŶƉƌŽƚĞĐƚĞĚƐĞǆ͕ƚŚĞǇǁŝůůƚŚĞŶƵƐĞƐƚĂƚŝƐƚŝĐĂůƚĞĐŚŶŝƋƵĞƐƚŽ
ƉƌĞĚŝĐƚǁŚĂƚƉĞƌĐĞŶƚĂŐĞŽĨƐƚƵĚĞŶƚƐŽŶĐĂŵƉƵƐŚĂǀĞ͕ŽƌĐŽƵůĚĐŽŶƚƌĂĐƚ͕,/sͬ/^͘
YƵĂůŝƚĂƚŝǀĞ ƌĞƐĞĂƌĐŚ ĚĞǀĞůŽƉĞĚ ĂƐ Ă ďĂĐŬůĂƐŚ ĂŐĂŝŶƐƚ ƚŚĞ ƋƵĂŶƚŝƚĂƚŝǀĞ ŵĞƚŚŽĚ ǁŚŝĐŚ͕ ŝƚ
ďĞůŝĞǀĞƐ͕ ƌĞĚƵĐĞƐ ƉĞŽƉůĞ ƚŽ ŶƵŵďĞƌƐ ǁŝƚŚŽƵƚ ƚĂŬŝŶŐ ĞŝƚŚĞƌ ƚŚĞŝƌ ĨĞĞůŝŶŐƐ ĂŶĚ ƚŚŽƵŐŚƚƐ͕ Žƌ ƚŚĞ
ƉĞƌƐŽŶ ĂƐ Ă ƵŶŝƋƵĞ ŝŶĚŝǀŝĚƵĂů͕ ŝŶƚŽ ĂĐĐŽƵŶƚ͘ dŚĞ ƋƵĂůŝƚĂƚŝǀĞ ŵĞƚŚŽĚ ƚŚĞƌĞĨŽƌĞ ĂƚƚĞŵƉƚƐ ƚŽ
ƉƌŽǀŝĚĞ ĂŶ ŝŶͲĚĞƉƚŚ ƵŶĚĞƌƐƚĂŶĚŝŶŐ ŽĨ ǁŚĂƚ ƉĞŽƉůĞ ĞǆƉĞƌŝĞŶĐĞ͘ Ǉ ǁĂǇ ŽĨ ŝůůƵƐƚƌĂƚŝŽŶ͗ ƚŽ ŬŶŽǁ
ŚŽǁ ŵĂŶǇ ƐƚƵĚĞŶƚƐ ŽŶ ĐĂŵƉƵƐ ƌĞŐƵůĂƌůǇ ĞǆƉĞƌŝĞŶĐĞ ƌĂĐŝƐŵ͕ ďǇ ǁŚŝĐŚ ŐƌŽƵƉƐ ĂŶĚ ƵŶĚĞƌ ǁŚĂƚ
ĐŝƌĐƵŵƐƚĂŶĐĞƐ ;ŝŶĨŽƌŵĂƚŝŽŶ ŽďƚĂŝŶĞĚ ƚŚƌŽƵŐŚ ƋƵĂŶƚŝƚĂƚŝǀĞ ƌĞƐĞĂƌĐŚͿ͕ ŝƐ ŽŶůǇ ŽŶĞ ƉĞƌƐƉĞĐƚŝǀĞ ŽĨ
ƚŚĞƉƌŽďůĞŵ͖ŚŽǁĞǀĞƌ͕ƚŽĚŝƐĐŽǀĞƌƚŚĞŝŶŶĞƌĞŵŽƚŝŽŶƐĂŶĚƚŚŽƵŐŚƚƐŽĨƐƵĐŚƐƚƵĚĞŶƚƐ;ŝŶĨŽƌŵĂƚŝŽŶ
ŽďƚĂŝŶĞĚƚŚƌŽƵŐŚƋƵĂůŝƚĂƚŝǀĞƌĞƐĞĂƌĐŚͿ͕ƉƌŽǀŝĚĞƐƵƐǁŝƚŚƐƵĐŚƵŶŝƋƵĞŝŶĨŽƌŵĂƚŝŽŶƚŚĂƚƚŚĞƐƚƵĚǇ
ǁŽƵůĚďĞƚŚĞƉŽŽƌĞƌǁŝƚŚŽƵƚŝƚ͘/ƚŝƐŽĨƚĞŶƐƚĂƚĞĚƚŚĂƚƋƵĂŶƚŝƚĂƚŝǀĞƌĞƐĞĂƌĐŚĞƌƐŽďƚĂŝŶŝŶĨŽƌŵĂƚŝŽŶ
ĂďŽƵƚƉĞŽƉůĞ͕ǁŚŝůĞƋƵĂůŝƚĂƚŝǀĞƌĞƐĞĂƌĐŚĞƌƐŽďƚĂŝŶŝŶĨŽƌŵĂƚŝŽŶĨƌŽŵƉĞŽƉůĞ͘
dĂďůĞ ϭ͘ϳ ƐŚŽǁƐ ƐŽŵĞ ŽĨ ƚŚĞ ŵŽƐƚ ŝŵƉŽƌƚĂŶƚ ĚŝĨĨĞƌĞŶĐĞƐ ďĞƚǁĞĞŶ ƋƵĂŶƚŝƚĂƚŝǀĞ ĂŶĚ
ƋƵĂůŝƚĂƚŝǀĞƌĞƐĞĂƌĐŚ͘

ϯϴ

dĂďůĞϭ͘ϳDĂŝŶĚŝĨĨĞƌĞŶĐĞƐďĞƚǁĞĞŶƋƵĂŶƚŝƚĂƚŝǀĞĂŶĚƋƵĂůŝƚĂƚŝǀĞƌĞƐĞĂƌĐŚ
YhEd/dd/s Yh>/dd/s
ϭ͘ KďƚĂŝŶŝŶĨŽƌŵĂƚŝŽŶƚŚƌŽƵŐŚŶƵŵďĞƌƐ ϭ͘ KďƚĂŝŶŝŶĨŽƌŵĂƚŝŽŶƚŚƌŽƵŐŚǁŽƌĚƐ
Ϯ͘ ZĞƐĞĂƌĐŚƉƌŽĐĞƐƐŝƐůĂƌŐĞůǇŽďũĞĐƚŝǀĞ Ϯ͘ ZĞƐĞĂƌĐŚƉƌŽĐĞƐƐŝƐůĂƌŐĞůǇƐƵďũĞĐƚŝǀĞ
ϯ͘ >ĂƌŐĞŶƵŵďĞƌŽĨƌĞƐĞĂƌĐŚƉĂƌƚŝĐŝƉĂŶƚƐǁŝƚŚ ϯ͘ ^ŵĂůůŶƵŵďĞƌŽĨƌĞƐĞĂƌĐŚƉĂƌƚŝĐŝƉĂŶƚƐǁŝƚŚ
ĞŵƉŚĂƐŝƐŽŶĂǀĞƌĂŐĞƐ͕ĨƌĞƋƵĞŶĐŝĞƐ͕ĞƚĐ͘ ĞŵƉŚĂƐŝƐŽŶŝŶĚŝǀŝĚƵĂůĞŵŽƚŝŽŶƐ͕ƚŚŽƵŐŚƚƐ͕ĞƚĐ͘
ϰ͘ ĂƚĂŐĂƚŚĞƌŝŶŐĚŽŶĞďǇŵŽƌĞƐƚƌƵĐƚƵƌĞĚƌĞƐĞĂƌĐŚ ϰ͘ ĂƚĂŐĂƚŚĞƌŝŶŐĚŽŶĞďǇůĞƐƐƐƚƌƵĐƚƵƌĞĚ
ŝŶƐƚƌƵŵĞŶƚƐ͕Ğ͘Ő͘ƉƐǇĐŚŽůŽŐŝĐĂůƚĞƐƚƐĂŶĚ ƚĞĐŚŶŝƋƵĞƐ͕Ğ͘Ő͘ŝŶƚĞƌǀŝĞǁƐĂŶĚŽďƐĞƌǀĂƚŝŽŶƐ
ƋƵĞƐƚŝŽŶŶĂŝƌĞƐ
ϱ͘ ZĞƐƵůƚƐůĂƌŐĞůǇŐĞŶĞƌĂůŝǌĂďůĞ ϱ͘ ZĞƐƵůƚƐƵƐƵĂůůǇŶŽƚŐĞŶĞƌĂůŝǌĂďůĞ
ϲ͘ ƚƚĞŵƉƚƚŽĐŽŶƚƌŽůĂŶĚƐƚƌƵĐƚƵƌĞƌĞƐĞĂƌĐŚ ϲ͘ ZĞůĂƚŝǀĞĂďƐĞŶĐĞŽĨĐŽŶƚƌŽůĂŶĚƐƚƌƵĐƚƵƌĞŝŶ
ĞŶǀŝƌŽŶŵĞŶƚ ƌĞƐĞĂƌĐŚĞŶǀŝƌŽŶŵĞŶƚ
ϳ͘ ŵƉůŽǇĚĂƚĂĂŶĂůǇƐĞƐƚŚĂƚƌĞůǇŽŶƐƚĂƚŝƐƚŝĐĂů ϳ͘ &ŽĐƵƐŝƐŽŶĚĞƐĐƌŝƉƚŝŽŶĂŶĚŝŶƚĞƌƉƌĞƚĂƚŝŽŶŽĨ
ƉƌŽĐĞĚƵƌĞƐ ďĞŚĂǀŝŽƵƌ

/ƚ ƐŚŽƵůĚ͕ ŚŽǁĞǀĞƌ͕ ďĞ ƚĂŬĞŶ ŝŶƚŽ ĂĐĐŽƵŶƚ ƚŚĂƚ ƚŚĞ ĂĨŽƌĞŵĞŶƚŝŽŶĞĚ ĚŝĨĨĞƌĞŶĐĞƐ ďĞƚǁĞĞŶ
ƋƵĂůŝƚĂƚŝǀĞ ĂŶĚ ƋƵĂŶƚŝƚĂƚŝǀĞ ƌĞƐĞĂƌĐŚ ĂƌĞ ŶŽƚ ĂůǁĂǇƐ ĂƐ ƐŝŐŶŝĨŝĐĂŶƚ ĂƐ ƚŚĞǇ ŵĂǇ ƐĞĞŵ͘ dŚĞǇ
ŽǀĞƌůĂƉ ŝŶ ƐĞǀĞƌĂů ǁĂǇƐ͖ ĨŽƌ ĞǆĂŵƉůĞ͕ ďŽƚŚ ŬŝŶĚƐ ŽĨ ƌĞƐĞĂƌĐŚ ŵĂǇ ŵĂŬĞ ƵƐĞ ŽĨ ŝŶƚĞƌǀŝĞǁƐ ĂŶĚ
ƋƵĞƐƚŝŽŶŶĂŝƌĞƐ͕ĂůďĞŝƚƚŚĂƚŝŶƚŚĞĐĂƐĞŽĨƋƵĂůŝƚĂƚŝǀĞƌĞƐĞĂƌĐŚ͕ƚŚĞǇŵĂǇďĞůĞƐƐƐƚƌƵĐƚƵƌĞĚ͘
ƚ ƉƌĞƐĞŶƚ͕ ŵĂŶǇ ŝĨ ŶŽƚ ŵŽƐƚ ƌĞƐĞĂƌĐŚĞƌƐ ŽĨƚĞŶ ƵƐĞ ďŽƚŚ ƋƵĂŶƚŝƚĂƚŝǀĞ ĂŶĚ ƋƵĂůŝƚĂƚŝǀĞ
ƌĞƐĞĂƌĐŚŵĞƚŚŽĚƐŝŶŽŶĞƐƚƵĚǇ͘dŚŝƐĂƉƉƌŽĂĐŚĞŶĂďůĞƐƚŚĞŵƚŽŐĞƚƚŚĞďĞƐƚŽĨďŽƚŚǁŽƌůĚƐĂŶĚ
ƚŚĞƌĞĨŽƌĞŽďƚĂŝŶĂŵƵĐŚďƌŽĂĚĞƌƉŝĐƚƵƌĞŽĨŚƵŵĂŶďĞŚĂǀŝŽƵƌ͘

ϭ͘ϳ͘ϮDĞƚŚŽĚƐŽĨŐĂƚŚĞƌŝŶŐŝŶĨŽƌŵĂƚŝŽŶ

&ŝƌƐƚůǇ͕ Ă ƌĞƐĞĂƌĐŚĞƌ ŚĂƐ ƚŽ ĚĞĐŝĚĞ ŽŶ ƚŚĞ ƌĞƐĞĂƌĐŚ ƚŽƉŝĐ ĂŶĚ ǁŚĂƚ ƚŚĞ ƌĞƐĞĂƌĐŚ ƋƵĞƐƚŝŽŶ Žƌ
ŚǇƉŽƚŚĞƐŝƐ ǁŝůů ďĞ͘ ŚǇƉŽƚŚĞƐŝƐ ŝƐ Ă ƚĞŶƚĂƚŝǀĞ ĂƐƐƵŵƉƚŝŽŶ ĂďŽƵƚ ďĞŚĂǀŝŽƵƌ Žƌ Ă ƉŚĞŶŽŵĞŶŽŶ
ƚŚĂƚŚĂƐƚŽďĞŝŶǀĞƐƚŝŐĂƚĞĚĞŵƉŝƌŝĐĂůůǇ;ŝ͘Ğ͘ƚŚƌŽƵŐŚƐĐŝĞŶƚŝĨŝĐƌĞƐĞĂƌĐŚͿ͘dŚĞŶĞǆƚƐƚĞƉŝƐƚŽĚĞĐŝĚĞ
ǁŚŝĐŚ ƌĞƐĞĂƌĐŚ ŵĞƚŚŽĚ ǁŝůů ďĞ ƵƐĞĚ ĨŽƌ ŐĂƚŚĞƌŝŶŐ ŝŶĨŽƌŵĂƚŝŽŶ͘ DĂŶǇ ĚŝĨĨĞƌĞŶƚ ŵĞƚŚŽĚƐ ĂƌĞ
ĂǀĂŝůĂďůĞ͕ďƵƚƚŚĞƐĞůĞĐƚŝŽŶŽĨǁŚŝĐŚŵĞƚŚŽĚŽƌŵĞƚŚŽĚƐ;ǀĂƌŝŽƵƐŵĞƚŚŽĚƐŵĂǇďĞƵƐĞĚŝŶŽŶĞ
ƌĞƐĞĂƌĐŚ ƉƌŽũĞĐƚͿ ǁŽƵůĚ ďĞƐƚ ƐƵŝƚ ƚŚĞ ƉƌŽƉŽƐĞĚ ƌĞƐĞĂƌĐŚ ƉƌŽũĞĐƚ ŝƐ ǀĞƌǇ ŝŵƉŽƌƚĂŶƚ͘ dŚĞƐĞ
ƌĞƐĞĂƌĐŚŵĞƚŚŽĚƐƌĂŶŐĞĨƌŽŵƌĞůĂƚŝǀĞůǇƐŝŵƉůĞƉƌŽĐĞĚƵƌĞƐ
ƚŽ ƐŽƉŚŝƐƚŝĐĂƚĞĚ ƚĞĐŚŶŝƋƵĞƐ ƵƐŝŶŐ ŚŝŐŚůǇ ƌĞĨŝŶĞĚ ƚĞƐƚƐ Žƌ
ƚĞĐŚŶŝĐĂů ĂƉƉĂƌĂƚƵƐ͘ dŚĞ ĨŽůůŽǁŝŶŐ ĂƌĞ ƐŽŵĞ ŽĨ ƚŚĞ
ƌĞƐĞĂƌĐŚ ŵĞƚŚŽĚƐ ŵŽƐƚ ŽĨƚĞŶ ƵƐĞĚ ƚŽ ŐĂƚŚĞƌ ƐĐŝĞŶƚŝĨŝĐ
ŝŶĨŽƌŵĂƚŝŽŶ͗

ϭ͘ϳ͘Ϯ͘ϭ^ǇƐƚĞŵĂƚŝĐŽďƐĞƌǀĂƚŝŽŶŽĨďĞŚĂǀŝŽƵƌ

Ɛ ƚŚĞ ŶĂŵĞ ŝŵƉůŝĞƐ͕ ƐǇƐƚĞŵĂƚŝĐ ŽďƐĞƌǀĂƚŝŽŶ ŝŶǀŽůǀĞƐ
ǁĂƚĐŚŝŶŐĐŚŝůĚƌĞŶĂŶĚĐĂƌĞĨƵůůǇƌĞĐŽƌĚŝŶŐǁŚĂƚƚŚĞǇĚŽŽƌ
ƐĂǇ͘ dǁŽ ĨŽƌŵƐ ŽĨ ƐǇƐƚĞŵĂƚŝĐ ŽďƐĞƌǀĂƚŝŽŶ ĂƌĞ ĐŽŵŵŽŶ͘
&ŝƌƐƚůǇ͕ ŶĂƚƵƌĂůŝƐƚŝĐ ŽďƐĞƌǀĂƚŝŽŶ ǁŚĞƌĞ ĐŚŝůĚƌĞŶ ĂƌĞ KďƐĞƌǀĂƚŝŽŶŝƐŽŶĞŽĨƚŚĞƌĞƐĞĂƌĐŚŵĞƚŚŽĚƐ
ŽďƐĞƌǀĞĚ ŝŶ ƐŽŵĞ ŶĂƚƵƌĂů Žƌ ƌĞĂůͲůŝĨĞ ƐŝƚƵĂƚŝŽŶ ƐƵĐŚ ĂƐ ŝŶ ƵƐĞĚŝŶĚĞǀĞůŽƉŵĞŶƚĂůƉƐǇĐŚŽůŽŐǇ͘,ĞƌĞ͕
ĐŚŝůĚƌĞŶ͛ƐďĞŚĂǀŝŽƵƌŝƐďĞŝŶŐŽďƐĞƌǀĞĚ
ƚŚĞ ƐĐŚŽŽů ŐƌŽƵŶĚƐ͕ ĐůĂƐƐƌŽŽŵ Žƌ ŝŶ Ă ŵĂůů͘ ĞĐĂƵƐĞ ƚŚƌŽƵŐŚĂŽŶĞͲǁĂǇƐĐƌĞĞŶ͘
ϯϵ

ĐŚŝůĚƌĞŶ ŵĂǇ ĂĐƚ ĚŝĨĨĞƌĞŶƚůǇ ǁŚĞŶ ƚŚĞǇ ŬŶŽǁ ƚŚĞǇ ĂƌĞ ďĞŝŶŐ ǁĂƚĐŚĞĚ͕ ŽďƐĞƌǀĞƌƐ ŽĨƚĞŶ ĚŽ ŶŽƚ
ŵĂŬĞƚŚĞŝƌƉƌĞƐĞŶĐĞŽƌŝŶƚĞŶƚŝŽŶƐŬŶŽǁŶ͘,ŽǁĞǀĞƌ͕ƚŚŝƐŝƐŶŽƚĂůǁĂǇƐƉŽƐƐŝďůĞ͘
^ĞĐŽŶĚůǇ͕ ŝŶ ƐƚƌƵĐƚƵƌĞĚ ŽďƐĞƌǀĂƚŝŽŶ ƚŚĞ ƌĞƐĞĂƌĐŚĞƌ ĐƌĞĂƚĞƐ Ă ƐĞƚƚŝŶŐ ůŝŬĞůǇ ƚŽ ĞůŝĐŝƚ ƚŚĞ
ďĞŚĂǀŝŽƵƌƚŚĂƚŝƐďĞŝŶŐƌĞƐĞĂƌĐŚĞĚ͘&ŽƌĞǆĂŵƉůĞ͕ĐŚŝůĚƌĞŶĐŽƵůĚďĞŝŶǀŝƚĞĚƚŽǀŝƐŝƚĂůĂďŽƌĂƚŽƌǇĂƚ
ĂƵŶŝǀĞƌƐŝƚǇǁŚĞƌĞƚŚĞǇĂƌĞĞǆƉŽƐĞĚƚŽǀĂƌŝŽƵƐƐŝƚƵĂƚŝŽŶƐƚŽĚĞƚĞƌŵŝŶĞ;ƵƐƵĂůůǇƚŚƌŽƵŐŚĂŽŶĞͲ
ǁĂǇ ŵŝƌƌŽƌ Žƌ ďǇ ǀŝĚĞŽͿ ŚŽǁ ƚŚĞǇ ǁŽƵůĚ ƌĞĂĐƚ ŝŶ ĐĞƌƚĂŝŶ ƐŝƚƵĂƚŝŽŶƐ͘ WĂƌĞŶƚƐ͛ Žƌ ĐĂƌĞŐŝǀĞƌƐ͛
ŽďƐĞƌǀĂƚŝŽŶƐŽĨĐŚŝůĚƌĞŶ͛ƐďĞŚĂǀŝŽƵƌŵĂǇĂůƐŽďĞƵƐĞĚ͘

ϭ͘ϳ͘Ϯ͘Ϯ^ĞůĨͲƌĞƉŽƌƚƐ

dŚĞ ƚǁŽ ŵŽƐƚ ĐŽŵŵŽŶ ĨŽƌŵƐ ŽĨ ƐĞůĨͲƌĞƉŽƌƚƐ ƵƐĞĚ ďǇ ƉƐǇĐŚŽůŽŐŝƐƚƐ ĂƌĞ ŝŶƚĞƌǀŝĞǁƐ ĂŶĚ
ƋƵĞƐƚŝŽŶŶĂŝƌĞƐ͘
tŝƚŚĂůůƚŚĞƐŽƉŚŝƐƚŝĐĂƚĞĚƚĞĐŚŶŝƋƵĞƐĂǀĂŝůĂďůĞ͕ƉĞŽƉůĞƐŽŵĞƚŝŵĞƐŶĞŐůĞĐƚƚŽƵƐĞŽŶĞŽĨƚŚĞ
ďĞƐƚǁĂǇƐƚŽŐĞƚŝŶĨŽƌŵĂƚŝŽŶ͗ĂƐŬĨŽƌŝƚ͕ƚŚĂƚŝƐ͕ŝŶƚĞƌǀŝĞǁƚŚĞƉĞƌƐŽŶĂďŽƵƚǁŚŽŵǇŽƵǁŽƵůĚůŝŬĞ
ƚŽŬŶŽǁŵŽƌĞ͘/ŶƚĞƌǀŝĞǁƐĂƌĞƉĂƌƚŝĐƵůĂƌůǇƌĞůŝĂďůĞ͕ĞƐƉĞĐŝĂůůǇǁŚĞŶĂƌĞůĂƚŝŽŶƐŚŝƉŽĨƚƌƵƐƚĞǆŝƐƚƐ
ďĞƚǁĞĞŶ ƚŚĞ ŝŶƚĞƌǀŝĞǁĞƌ ĂŶĚ ŝŶƚĞƌǀŝĞǁĞĞ ĂŶĚ ǁŚĞŶ ƚŚĞ ŝŶƚĞƌǀŝĞǁĞƌ ŚĂƐ ďĞĞŶ ƚƌĂŝŶĞĚ ŝŶ
ŝŶƚĞƌǀŝĞǁŝŶŐ ƐŬŝůůƐ͘ /ŶƚĞƌǀŝĞǁƐ ĂƌĞ ƉĂƌƚŝĐƵůĂƌůǇ ƵƐĞĨƵů ǁŚĞŶ ƚŚĞ ďĞŚĂǀŝŽƵƌ ŝŶ ǁŚŝĐŚ ƚŚĞ
ƉƐǇĐŚŽůŽŐŝƐƚ ŝƐ ŝŶƚĞƌĞƐƚĞĚĐĂŶŶŽƚĞĂƐŝůǇ ďĞŽďƐĞƌǀĞĚ ĚŝƌĞĐƚůǇ ĂŶĚ ŶŽ ŽƚŚĞƌ ƐƵŝƚĂďůĞ ƚĞĐŚŶŝƋƵĞ ŝƐ
ĂǀĂŝůĂďůĞ͘ /ŶƚĞƌǀŝĞǁƐ ĂƌĞ ŽĨƚĞŶ ĂůƐŽ ƵƐĞĚ ŝŶ ƚŚĞ ĞĂƌůǇ ƐƚĂŐĞƐ ŽĨ ĂŶ ŝŶǀĞƐƚŝŐĂƚŝŽŶ ƚŽ ŽďƚĂŝŶ
ƉƌĞůŝŵŝŶĂƌǇŝŶĨŽƌŵĂƚŝŽŶĂďŽƵƚƚŚĞŝƐƐƵĞ͘/ŶƌĞƐĞĂƌĐŚǁŝƚŚĐŚŝůĚƌĞŶ͕ŝŶƚĞƌǀŝĞǁƐŵĂǇďĞĐŽŶĚƵĐƚĞĚ
ǁŝƚŚƚŚĞĐŚŝůĚƌĞŶƚŚĞŵƐĞůǀĞƐĂŶĚͬŽƌǁŝƚŚƚŚĞŝƌƉĂƌĞŶƚƐ͕ĚĞƉĞŶĚŝŶŐŽŶƚŚĞŝƌĂŐĞ͘
dŚĞƋƵĞƐƚŝŽŶŶĂŝƌĞŵĂǇďĞƌĞŐĂƌĚĞĚĂƐĂŶŝŶƚĞƌǀŝĞǁŝŶǁƌŝƚƚĞŶĨŽƌŵ͘DŽƌĞƐƉĞĐŝĨŝĐĂůůǇ͕ŝƚŝƐĂ
ƐĞƚ ŽĨ ǁƌŝƚƚĞŶ ƋƵĞƐƚŝŽŶƐ ƚŽ ǁŚŝĐŚ ƉĞŽƉůĞ ŚĂǀĞ ƚŽ ƌĞƐƉŽŶĚ͘ ^ĞůĨͲƌĞƉŽƌƚ ƋƵĞƐƚŝŽŶŶĂŝƌĞƐ ;ŝ͘Ğ͘
ƋƵĞƐƚŝŽŶŶĂŝƌĞƐĨŝůůĞĚŝŶďǇƚŚĞĐŚŝůĚƌĞŶƚŚĞŵƐĞůǀĞƐͿĂŶĚƋƵĞƐƚŝŽŶŶĂŝƌĞƐ ĨŝůůĞĚ ŝŶďǇ ƚĞĂĐŚĞƌƐ ĂŶĚ
ƉĂƌĞŶƚƐ ĂƌĞ ǀĂůƵĂďůĞ ƚŽŽůƐ ƚŽ ŝŶǀĞƐƚŝŐĂƚĞ ĐŚŝůĚƌĞŶ͛Ɛ ĂƚƚŝƚƵĚĞƐ͕ ĨĞĞůŝŶŐƐ ĂŶĚ ďĞŚĂǀŝŽƵƌƐ͘
YƵĞƐƚŝŽŶŶĂŝƌĞƐŵĂǇďĞƵƐĞĚǁŝƚŚŝŶĚŝǀŝĚƵĂůƐŽƌŐƌŽƵƉƐ͘

ϭ͘ϳ͘Ϯ͘ϯWƐǇĐŚŽůŽŐŝĐĂůƚĞƐƚƐ

WƐǇĐŚŽůŽŐŝĐĂů;ŽƌƉƐǇĐŚŽŵĞƚƌŝĐͿƚĞƐƚƐĂƌĞŝŶƐƚƌƵŵĞŶƚƐƚŚĂƚŚĂǀĞďĞĞŶĐŽŵƉŝůĞĚĨŽƌƚŚĞƉƵƌƉŽƐĞŽĨ
ŵĞĂƐƵƌŝŶŐ ƉƐǇĐŚŽůŽŐŝĐĂů ƋƵĂůŝƚŝĞƐ ƐƵĐŚ ĂƐ ƉĞƌƐŽŶĂůŝƚǇ ĐŚĂƌĂĐƚĞƌŝƐƚŝĐƐ ĂŶĚ ŝŶƚĞůůŝŐĞŶĐĞ͘ ƚĞƐƚ
ĐŽŶƐŝƐƚƐŽĨƋƵĞƐƚŝŽŶƐ͕ƐƚĂƚĞŵĞŶƚƐ͕ƉƌŽďůĞŵƐŽƌƉŝĐƚƵƌĞƐƚŽǁŚŝĐŚƚŚĞƌĞƐĞĂƌĐŚƉĂƌƚŝĐŝƉĂŶƚƐŵƵƐƚ
ƌĞƐƉŽŶĚ͘/ƚŝƐŝŵƉŽƌƚĂŶƚƚŽĚŝƐƚŝŶŐƵŝƐŚďĞƚǁĞĞŶƉŽƉƵůĂƌŶŽŶͲƐĐŝĞŶƚŝĨŝĐƚĞƐƚƐƚŚĂƚĂƉƉĞĂƌĨƌĞĞůǇŽŶ
ƚŚĞ /ŶƚĞƌŶĞƚ ĂŶĚ ŝŶ ŵĂŐĂǌŝŶĞƐ ĂŶĚ ƉƐǇĐŚŽůŽŐŝĐĂů ƚĞƐƚƐ ǁŚŝĐŚ ĂƌĞ ƐƚĂŶĚĂƌĚŝƐĞĚ͘ tŝƚŚ
ƐƚĂŶĚĂƌĚŝƐĂƚŝŽŶ ŝƐ ŵĞĂŶƚ ƚŚĂƚ Ă ƉƐǇĐŚŽůŽŐŝĐĂů ƚĞƐƚ ŚĂƐ ďĞĞŶ ĐŽŵƉŝůĞĚ ŝŶ ƐƵĐŚ Ă ǁĂǇ ƚŚĂƚ ŝƚ ŝƐ
ƌĞůŝĂďůĞ͕ ǀĂůŝĚ ĂŶĚ ŚĂƐ ŶŽƌŵƐ͘ ZĞůŝĂďŝůŝƚǇ ƌĞĨĞƌƐ ƚŽ ƚŚĞ ĨĂĐƚ ƚŚĂƚ ƚŚĞ ƌĞƐƵůƚƐ ĂƌĞ ĐŽŶƐŝƐƚĞŶƚ ŽǀĞƌ
ƚŝŵĞ͖ ƚŚĂƚ ŝƐ͕ ƚŚĂƚ ƐŝŵŝůĂƌ ƐĐŽƌĞƐ ĂƌĞ ŽďƚĂŝŶĞĚ ďǇ ƚŚĞ ƐĂŵĞ ŝŶĚŝǀŝĚƵĂůƐǁŚĞŶ ƚŚĞǇ ĂƌĞ ƚĞƐƚĞĚŽŶ
ĚŝĨĨĞƌĞŶƚŽĐĐĂƐŝŽŶƐ͘sĂůŝĚŝƚǇƌĞƋƵŝƌĞƐƚŚĂƚĂƚĞƐƚƐŚŽƵůĚŵĞĂƐƵƌĞǁŚĂƚŝƚŝƐƐƵƉƉŽƐĞĚƚŽŵĞĂƐƵƌĞ͘
&ŽƌĞǆĂŵƉůĞ͕ŝĨǇŽƵǁĂŶƚƚŽŵĞĂƐƵƌĞŐĞŶĞƌĂůŝŶƚĞůůŝŐĞŶĐĞ͕ƚŚĞƚĞƐƚƐŚŽƵůĚŶŽƚĨŽĐƵƐŽŶĂƐƉĞĐŝĨŝĐ
ĂƌĞĂ Žƌ ĞǀĞŶ ŽŶ Ă ƌĞůĂƚĞĚ ĐŚĂƌĂĐƚĞƌŝƐƚŝĐ͕ ƐƵĐŚ ĂƐ ŝŶƚĞƌĞƐƚ͘ ŶŽƌŵ ŝƐ Ă ƐƚĂƚŝƐƚŝĐĂů ŶƵŵďĞƌ ;ĨŽƌ
ĞǆĂŵƉůĞ͕ ĂŶ ĂǀĞƌĂŐĞͿ ƚŚĂƚ ŵĂŬĞƐ ŝƚ ƉŽƐƐŝďůĞ ƚŽ ĐŽŵƉĂƌĞ ĂŶǇ ŝŶĚŝǀŝĚƵĂů͛Ɛ ƚĞƐƚ ƐĐŽƌĞ ǁŝƚŚ ƚŚĞ
ĂĐŚŝĞǀĞŵĞŶƚ ŽĨ Ă ĐŽŵƉĂƌĂďůĞ ŐƌŽƵƉ͘ dŚĞ ĂǀĂŝůĂďŝůŝƚǇ ŽĨ ŶŽƌŵƐ ĨŽƌ ƉƐǇĐŚŽůŽŐŝĐĂů ƚĞƐƚƐ ŝƐ ĂǀĞƌǇ
ŝŵƉŽƌƚĂŶƚƉƌŽďůĞŵŝŶĞƐƉĞĐŝĂůůǇŵƵůƚŝͲĐƵůƚƵƌĂůĐŽƵŶƚƌŝĞƐƐƵĐŚĂƐ^ŽƵƚŚĨƌŝĐĂ͘DĂŶǇƚĞƐƚƐƵƐĞĚŝŶ
^ŽƵƚŚ ĨƌŝĐĂ ǁĞƌĞ ƐƚĂŶĚĂƌĚŝƐĞĚ ŝŶ ǁĞƐƚĞƌŶ ĐƵůƚƵƌĞƐ ;ŵĂŝŶůǇ ƚŚĞ h^Ϳ ĂŶĚ ĂƌĞ ƚŚĞƌĞĨŽƌĞ ŶŽƚ
ĂƉƉƌŽƉƌŝĂƚĞ ĨŽƌ ŵŽƐƚ ĐƵůƚƵƌĂů ŐƌŽƵƉƐ ŝŶ ƚŚŝƐ ĐŽƵŶƚƌǇ͘ &Žƌ ĞǆĂŵƉůĞ͕ Ă ŵĞŵďĞƌ ŽĨ ŽŶĞ ĐƵůƚƵƌĂů
ϰϬ

ŐƌŽƵƉ ŵĂǇ ďĞ ĐůĂƐƐŝĨŝĞĚ ƌĞůĂƚŝǀĞůǇ ĞĂƐŝůǇ ĂŶĚ
ŝŶĂĐĐƵƌĂƚĞůǇĂƐŵĞŶƚĂůůǇƌĞƚĂƌĚĞĚŝĨŚĞŽƌƐŚĞŚĂƐƚŽ
ƌĞƐƉŽŶĚ ƚŽ ƋƵĞƐƚŝŽŶƐ ƚŚĂƚ ǁĞƌĞ ĐŽŵƉŝůĞĚ ĂĐĐŽƌĚŝŶŐ
ƚŽ ĂŶŽƚŚĞƌ ĐƵůƚƵƌĞ͛Ɛ ŶŽƌŵƐ͘ dŚĞ ƉƌŽďůĞŵ ŝƐ
ĂŐŐƌĂǀĂƚĞĚ ǁŚĞŶ ƚŚĞ ƋƵĞƐƚŝŽŶƐ ĂƌĞ ŝŶ Ă ůĂŶŐƵĂŐĞ
ŽƚŚĞƌƚŚĂŶƚŚĞƚĞƐƚĞĞ͛ƐŵŽƚŚĞƌƚŽŶŐƵĞŽƌŚĂǀĞĞǀĞŶ
ďĞĞŶ ƉŽŽƌůǇ ƚƌĂŶƐůĂƚĞĚ͘ /Ŷ ^ŽƵƚŚ ĨƌŝĐĂ͕ ŝƚ ŝƐ
ƌĞŐĂƌĚĞĚĂƐƵŶƉƌŽĨĞƐƐŝŽŶĂůĂŶĚƵŶĞƚŚŝĐĂůƚŽƵƐĞƐƵĐŚ
ƚĞƐƚƐ͘ ,ŽǁĞǀĞƌ͕ ǁŚĞŶ ƉƐǇĐŚŽůŽŐŝĐĂů ƚĞƐƚƐ ŵĞĞƚ ƚŚĞ
ŶĞĐĞƐƐĂƌǇ ƐĐŝĞŶƚŝĨŝĐ ĐƌŝƚĞƌŝĂ͕ ƚŚĞǇ ŵĂǇ ƉƌŽǀŝĚĞ ƚŚĞ
ƌĞƐĞĂƌĐŚĞƌǁŝƚŚǀĂůƵĂďůĞŝŶĨŽƌŵĂƚŝŽŶ͘ WƐǇĐŚŽůŽŐŝĐĂůƚĞƐƚƐĂƌĞƵƐĞĚƚŽĂƐƐĞƐƐĐŚŝůĚƌĞŶ͘

ϭ͘ϳ͘ϯ'ĞŶĞƌĂůƌĞƐĞĂƌĐŚĚĞƐŝŐŶƐ

ƐǇŽƵĐĂŶŝŵĂŐŝŶĞ͕ƚŚĞƌĞĂƌĞĚŝĨĨĞƌĞŶƚǁĂǇƐŝŶǁŚŝĐŚƌĞƐĞĂƌĐŚŵĂǇďĞĐŽŶĚƵĐƚĞĚ͘ZĞƐĞĂƌĐŚĞƌƐ
ĐĂŶ ĂůƐŽ ďĞ ǀĞƌǇ ŝŶŶŽǀĂƚŝǀĞ ĂŶĚ ĐŽŵĞ ƵƉ ǁŝƚŚ ĂĚĂƉƚĞĚ Žƌ ŶĞǁ ǁĂǇƐ ƚŽ ĚŽ ƌĞƐĞĂƌĐŚ͘ dŚĞ
ĨŽůůŽǁŝŶŐ͕ŚŽǁĞǀĞƌ͕ŵĂǇďĞƌĞŐĂƌĚĞĚĂƐƚŚĞŵĂŝŶŵĞƚŚŽĚƐƵƐĞĚďǇĚĞǀĞůŽƉŵĞŶƚĂůƉƐǇĐŚŽůŽŐŝƐƚƐ
ƚŽĚŽƌĞƐĞĂƌĐŚ͘

ϭ͘ϳ͘ϯ͘ϭǆƉĞƌŝŵĞŶƚĂůƌĞƐĞĂƌĐŚ

/ŶĞǆƉĞƌŝŵĞŶƚĂůƌĞƐĞĂƌĐŚ͕ŝƚŝƐƉŽƐƐŝďůĞĨŽƌƚŚĞƌĞƐĞĂƌĐŚĞƌƚŽĐŽŶƚƌŽůƚŚĞĐŽŶĚŝƚŝŽŶƐŝŶƐƵĐŚĂǁĂǇ
ƚŚĂƚ ŝƚ ŝƐ ƉŽƐƐŝďůĞ ƚŽ ĚĞƚĞƌŵŝŶĞ ƚŽ ǁŚĂƚ ĞǆƚĞŶƚ Ă ŐŝǀĞŶ ĨĂĐƚŽƌ ŝŶĨůƵĞŶĐĞƐ ƚŚĞ ďĞŚĂǀŝŽƵƌ ƚŽ ďĞ
ŝŶǀĞƐƚŝŐĂƚĞĚ͘/ŶƉƐǇĐŚŽůŽŐŝĐĂůƌĞƐĞĂƌĐŚ͕ǁĞƵƐƵĂůůǇĐĂůůĂĨĂĐƚŽƌĂǀĂƌŝĂďůĞ͘ƐƚŚĞŶĂŵĞŝŶĚŝĐĂƚĞƐ͕
ĂǀĂƌŝĂďůĞƌĞĨĞƌƐƚŽĂŶǇƚŚŝŶŐƚŚĂƚŝƐĐŚĂŶŐĞĂďůĞĂŶĚĐĂŶƚĂŬĞŽŶĚŝĨĨĞƌĞŶƚŶƵŵďĞƌƐ͕ƋƵĂŶƚŝƚŝĞƐŽƌ
ǀĂůƵĞƐ͘dŽƚĂŬĞĂŐĞĂŶĚ/YĂƐĞǆĂŵƉůĞƐŽĨǀĂƌŝĂďůĞƐ͗ĂĐŚŝůĚ͛ƐĂŐĞĐŽƵůĚďĞ͕ĨŽƌŝŶƐƚĂŶĐĞ͕Ϯ͕ϱ͕ϭϮ͕
ϭϱŽƌϭϳ͖ĂƉĞƌƐŽŶ͛Ɛ/YĐŽƵůĚďĞůŽǁ;ďĞůŽǁϵϬͿ͕ĂǀĞƌĂŐĞ;ϵϬʹϭϭϬͿŽƌĂďŽǀĞĂǀĞƌĂŐĞ;ŵŽƌĞƚŚĂŶ
ϭϭϬͿ͘ŝĨĨĞƌĞŶĐĞƐŝŶĂŐĞĂŶĚĚŝĨĨĞƌĞŶĐĞƐŝŶ/YŵĂǇŚĂǀĞĚŝĨĨĞƌĞŶƚĞĨĨĞĐƚƐŽŶďĞŚĂǀŝŽƵƌ͘
/Ŷ ĞǆƉĞƌŝŵĞŶƚĂů ƌĞƐĞĂƌĐŚ͕ ĂŶ ĞǆƉĞƌŝŵĞŶƚĂů ĂŶĚ ĐŽŶƚƌŽů ŐƌŽƵƉ ŝƐ ŽĨƚĞŶ ƵƐĞĚ͘ dŚĞ
ĞǆƉĞƌŝŵĞŶƚĂůŐƌŽƵƉ ŝƐ ĞǆƉŽƐĞĚ ƚŽ Ă ĐĞƌƚĂŝŶ ǀĂƌŝĂďůĞ;Ğ͘Ő͘ ƚƌĞĂƚŵĞŶƚͿ ǁŚŝůĞ ƚŚĞĐŽŶƚƌŽůŐƌŽƵƉŝƐ
ŶŽƚĞǆƉŽƐĞĚƚŽƚŚĞǀĂƌŝĂďůĞ;Ğ͘Ő͘ƌĞĐĞŝǀĞƐĂŶŽƚŚĞƌƚǇƉĞŽĨƚƌĞĂƚŵĞŶƚŽƌŶŽƚƌĞĂƚŵĞŶƚĂƚĂůůͿ͘dŚƵƐ͕
ƐŚŽƵůĚ ƌĞƐĞĂƌĐŚĞƌƐ ǁĂŶƚ ƚŽ ĐŽŶĚƵĐƚ ĂŶ ĞǆƉĞƌŝŵĞŶƚ ƚŽ ĨŝŶĚ ŽƵƚ ǁŚĂƚ ƚŚĞ ĞĨĨĞĐƚ ŽĨ Ă ƐƉĞĐŝĨŝĐ
ƚƌĂŝŶŝŶŐ ƉƌŽŐƌĂŵŵĞ ǁŽƵůĚ ďĞ ŽŶ ƚŚĞ ĐŽŐŶŝƚŝǀĞ ĚĞǀĞůŽƉŵĞŶƚ ŽĨ ĐŚŝůĚƌĞŶ͕ ƚŚĞǇ ĐŽƵůĚ ĚŝǀŝĚĞ Ă
ŐƌŽƵƉ ŽĨ ĐŚŝůĚƌĞŶ ŝŶƚŽ ĂŶ ĞǆƉĞƌŝŵĞŶƚĂů ĂŶĚ Ă ĐŽŶƚƌŽů ŐƌŽƵƉ͘ dŚĞ ĞǆƉĞƌŝŵĞŶƚĂů ŐƌŽƵƉ ǁŝůů ďĞ
ƐƵďũĞĐƚĞĚ ƚŽ ƚŚĞ ƚƌĂŝŶŝŶŐ ƉƌŽŐƌĂŵŵĞ͕ ďƵƚ ŶŽƚ ƚŚĞ ĐŽŶƚƌŽů ŐƌŽƵƉ͘ /Ŷ ƚŚŝƐ ĐĂƐĞ͕ ƚŚĞ ƚƌĂŝŶŝŶŐ
ƉƌŽŐƌĂŵŵĞǁŽƵůĚďĞĐĂůůĞĚƚŚĞŝŶĚĞƉĞŶĚĞŶƚǀĂƌŝĂďůĞĂŶĚĐŽŐŶŝƚŝǀĞĚĞǀĞůŽƉŵĞŶƚƚŚĞĚĞƉĞŶĚĞŶƚ
ǀĂƌŝĂďůĞ͘ /Ŷ ĂŶ ĞǆƉĞƌŝŵĞŶƚ ĂŶ ŝŶĚĞƉĞŶĚĞŶƚ ǀĂƌŝĂďůĞ ŝƐ ƚŚĞƌĞĨŽƌĞ ĂŶǇ ĨĂĐƚŽƌ ƚŚĞ ƌĞƐĞĂƌĐŚĞƌ
ĞǆƉĞĐƚƐƚŽĐĂƵƐĞĐŚĂŶŐĞŝŶĂŶŽƚŚĞƌǀĂƌŝĂďůĞ͘dŚĞĚĞƉĞŶĚĞŶƚǀĂƌŝĂďůĞŝƐƚŚĞĨĂĐƚŽƌƚŚĞƌĞƐĞĂƌĐŚĞƌ
ĞǆƉĞĐƚƐ ƚŽ ďĞ ŝŶĨůƵĞŶĐĞĚ ďǇ ƚŚĞ ŝŶĚĞƉĞŶĚĞŶƚ ǀĂƌŝĂďůĞ ŝŶ ĂŶ ĞǆƉĞƌŝŵĞŶƚ͘ ůƚŚŽƵŐŚ ƚŚĞ
ĞǆƉĞƌŝŵĞŶƚĂů ŵĞƚŚŽĚ ŝƐ Ă ƉĂƌƚŝĐƵůĂƌůǇ ŐŽŽĚ ƌĞƐĞĂƌĐŚ ŵĞƚŚŽĚ ďĞĐĂƵƐĞ ŝƚ ĂůůŽǁƐ ƌĞƐĞĂƌĐŚĞƌƐ ƚŽ
ŝĚĞŶƚŝĨǇ ĂŶĚ ŝƐŽůĂƚĞ ĨĂĐƚŽƌƐ ŝŶ ŽƌĚĞƌ ƚŽ ŝŶǀĞƐƚŝŐĂƚĞ ƚŚĞŝƌ ĞĨĨĞĐƚ ŽŶ ďĞŚĂǀŝŽƵƌ͕ ŝƚ ĂůƐŽ ŚĂƐ ƐĞǀĞƌĂů
ĚŝƐĂĚǀĂŶƚĂŐĞƐ͘KŶĞŵĂũŽƌĚŝƐĂĚǀĂŶƚĂŐĞŝƐƚŚĂƚŵĂŶǇƋƵĞƐƚŝŽŶƐĐĂŶŶŽƚďĞŝŶǀĞƐƚŝŐĂƚĞĚďĞĐĂƵƐĞ
ŽĨ ĞƚŚŝĐĂů ŽďũĞĐƚŝŽŶƐ͘ &Žƌ ŝŶƐƚĂŶĐĞ͕ ǇŽƵ ǁĂŶƚ ƚŽ ŝŶǀĞƐƚŝŐĂƚĞ ĞǆƉĞƌŝŵĞŶƚĂůůǇ ƚŚĞ ĞĨĨĞĐƚ ŽĨ ƉŽŽƌ
ŶƵƚƌŝƚŝŽŶ ŽŶ ĐŽŐŶŝƚŝǀĞ ĚĞǀĞůŽƉŵĞŶƚ͕ Žƌ ƚŚĞ ĞĨĨĞĐƚ ŽĨ ůŽŶŐͲůĂƐƚŝŶŐ ŝƐŽůĂƚŝŽŶ ŽŶ ůĂŶŐƵĂŐĞ
ĚĞǀĞůŽƉŵĞŶƚ͘KĨĐŽƵƌƐĞ͕ŝƚǁŝůůďĞƵŶĞƚŚŝĐĂůƚŽƐƵďũĞĐƚƚŚĞĞǆƉĞƌŝŵĞŶƚĂůŐƌŽƵƉƚŽƉŽŽƌŶƵƚƌŝƚŝŽŶ
ϰϭ

Žƌ ŝƐŽůĂƚĞ ƚŚĞŵ ĨŽƌ Ă ƌĞůĂƚŝǀĞůǇ ůŽŶŐ ƚŝŵĞ͘ ŶŽƚŚĞƌ ƉƌŽďůĞŵ ƐƚĞŵƐ ĨƌŽŵ ƚŚĞ ĚŝĨĨŝĐƵůƚǇ ŽĨ
ŐĞŶĞƌĂůŝƐŝŶŐĨƌŽŵĞǆƉĞƌŝŵĞŶƚĂůůǇŽďƚĂŝŶĞĚƌĞƐƵůƚƐƚŽƌĞĂůͲůŝĨĞƐŝƚƵĂƚŝŽŶƐďĞĐĂƵƐĞƚŚĞĞǆƉĞƌŝŵĞŶƚĂů
ƐŝƚƵĂƚŝŽŶŝƐůĂƌŐĞůǇĂƌƚŝĨŝĐŝĂůĂŶĚĚŝĨĨĞƌƐŐƌĞĂƚůǇĨƌŽŵĞǀĞƌǇĚĂǇůŝĨĞƐŝƚƵĂƚŝŽŶƐ͘

ϭ͘ϳ͘ϯ͘ϮŽƌƌĞůĂƚŝŽŶĂůƌĞƐĞĂƌĐŚ

/Ŷ ĐŽƌƌĞůĂƚŝŽŶĂů ƌĞƐĞĂƌĐŚ ƚŚĞ ŐŽĂů ŝƐ ƚŽ ĚĞƚĞƌŵŝŶĞ ǁŚĞƚŚĞƌ ƚŚĞƌĞ ŝƐ Ă ĐŽƌƌĞůĂƚŝŽŶ ;ƌĞůĂƚŝŽŶƐŚŝƉͿ
ďĞƚǁĞĞŶ ǀĂƌŝĂďůĞƐ͘ /Ĩ Ă ĐŽƌƌĞůĂƚŝŽŶ ŝƐ ŝŶĚŝĐĂƚĞĚ͕ ƚŚĞ ŐŽĂů ŝƐ ƚŽ ĚĞƐĐƌŝďĞ ƚŚĞ ƐƚƌĞŶŐƚŚ ŽĨ ƚŚĞ
ƌĞůĂƚŝŽŶƐŚŝƉďĞƚǁĞĞŶƚŚĞǀĂƌŝĂďůĞƐ͘
&Žƌ ĞǆĂŵƉůĞ͕ ŝĨ ǇŽƵ ǁŝƐŚ ƚŽ ĚĞƚĞƌŵŝŶĞ ǁŚĞƚŚĞƌ ƚŚĞƌĞ ŝƐ Ă ƌĞůĂƚŝŽŶƐŚŝƉ ďĞƚǁĞĞŶ ǁĂƚĐŚŝŶŐ
ǀŝŽůĞŶƚ ds ĂŶĚ ĂŐŐƌĞƐƐŝǀĞ ďĞŚĂǀŝŽƵƌ ŝŶ ĐŚŝůĚƌĞŶ͕ ǇŽƵ ǁŝůů ďĞ ĚŽŝŶŐ ĐŽƌƌĞůĂƚŝŽŶĂů ƌĞƐĞĂƌĐŚ͘
,ŽǁĞǀĞƌ͕ ĂŶ ŝŵƉŽƌƚĂŶƚ ŶŽƚĞ ŽĨ ĐĂƵƚŝŽŶ ʹ Ă ĐŽƌƌĞůĂƚŝŽŶ ĚŽĞƐ ŶŽƚ ŶĞĐĞƐƐĂƌŝůǇ ŝŵƉůǇ Ă ĐĂƵƐĂů
ƌĞůĂƚŝŽŶƐŚŝƉ ;ŝ͘Ğ͘ ƚŚĂƚ ƚŚĞ ŽŶĞ ĨĂĐƚŽƌ ĐĂƵƐĞƐ ƚŚĞ ŽƚŚĞƌͿ͘ &Žƌ ŝŶƐƚĂŶĐĞ͕ ƐŚŽƵůĚ ǇŽƵ ĨŝŶĚ Ă ƐƚƌŽŶŐ
;ŚŝŐŚͿ ĐŽƌƌĞůĂƚŝŽŶ ďĞƚǁĞĞŶ ĐŚŝůĚƌĞŶ ǁŚŽ ǁĂƚĐŚ ǀŝŽůĞŶƚ ds ĂŶĚ ƚŚĞŝƌ ĞǆŚŝďŝƚŝŽŶ ŽĨ ǀŝŽůĞŶƚ
ďĞŚĂǀŝŽƵƌ͕ƚŚĞƌĞĐŽƵůĚďĞĂƚůĞĂƐƚĨŽƵƌĞǆƉůĂŶĂƚŝŽŶƐ͘dŚĞĨŝƌƐƚƉŽƐƐŝďŝůŝƚǇĂĐƚƵĂůůǇƐƉĞĂŬƐĨŽƌŝƚƐĞůĨ͗
ǁĂƚĐŚŝŶŐǀŝŽůĞŶƚdsŵĂǇĐĂƵƐĞĐŚŝůĚƌĞŶƚŽďĞĐŽŵĞǀŝŽůĞŶƚƚŚĞŵƐĞůǀĞƐ͘dŚĞƐĞĐŽŶĚƉŽƐƐŝďŝůŝƚǇŝƐ͕
ŝŶĨĂĐƚ͕ũƵƐƚƚŚĞŽƉƉŽƐŝƚĞ͗ĐŚŝůĚƌĞŶǁŚŽĂƌĞǀŝŽůĞŶƚůŝŬĞǁĂƚĐŚŝŶŐǀŝŽůĞŶƚds͘/ŶŽƚŚĞƌǁŽƌĚƐ͕ƚŚĞǇ
ĂƌĞŶŽƚǀŝŽůĞŶƚďĞĐĂƵƐĞƚŚĞǇǁĂƚĐŚǀŝŽůĞŶƚds͖ƚŚĞǇǁĂƚĐŚǀŝŽůĞŶƚdsďĞĐĂƵƐĞƚŚĞǇĂƌĞǀŝŽůĞŶƚ͘
ƚŚŝƌĚƉŽƐƐŝďŝůŝƚǇŝƐƚŚĂƚĂŶŽƚŚĞƌǀĂƌŝĂďůĞŽƌĨĂĐƚŽƌƚŚĂƚŚĂƐŶŽƚďĞĞŶŝŶǀĞƐƚŝŐĂƚĞĚŝƐƌĞƐƉŽŶƐŝďůĞĨŽƌ
ďŽƚŚƚŚĞǀŝŽůĞŶƚďĞŚĂǀŝŽƵƌĂŶĚƚŚĞǁĂƚĐŚŝŶŐŽĨǀŝŽůĞŶƚds͘>ĞƚƵƐĐŽŶƐŝĚĞƌ͕ĨŽƌŝŶƐƚĂŶĐĞ͕ĨĂŵŝůǇ
ĐŽŶĨůŝĐƚĂƐƐƵĐŚĂƚŚŝƌĚǀĂƌŝĂďůĞ͘/ĨƚŚĞƌĞŝƐĐŽŶƚŝŶƵŽƵƐĐŽŶĨůŝĐƚŝŶƚŚĞĨĂŵŝůǇ͕ƐŽŵĞĐŚŝůĚƌĞŶŵĂǇ
ƚƌǇ ƚŽ ĞƐĐĂƉĞ ĨƌŽŵ ƚŚĞ ƵŶƉůĞĂƐĂŶƚ ƐŝƚƵĂƚŝŽŶ ďǇ ǁĂƚĐŚŝŶŐ ds͘ dŚĞǇ ƉƌĞĨĞƌ ǀŝŽůĞŶƚ ƉƌŽŐƌĂŵŵĞƐ
ďĞĐĂƵƐĞƚŚĞƐĞƉƌŽŐƌĂŵŵĞƐĂƌĞĨƵůůŽĨĂĐƚŝŽŶĂŶĚƚĞŶĚƚŽŽĐĐƵƉǇƚŚĞŝƌƚŚŝŶŬŝŶŐ;ĂǁĂǇŽĨĞƐĐĂƉŝŶŐͿ
ŵŽƌĞƚŚĂŶŶŽŶͲǀŝŽůĞŶƚƉƌŽŐƌĂŵŵĞƐ͘&ƵƌƚŚĞƌŵŽƌĞ͕ƚŚĞǇĞǆŚŝďŝƚǀŝŽůĞŶƚ ďĞŚĂǀŝŽƵƌ ďĞĐĂƵƐĞ ƚŚĞǇ
ĂƌĞ ĂĐƚŝŶŐ ŽƵƚ ƚŚĞŝƌ ĂŶŐĞƌ͕ ĨƌƵƐƚƌĂƚŝŽŶ ĂŶĚ ŝƌƌŝƚĂďŝůŝƚǇ ĂďŽƵƚ ƚŚĞ ƵŶƉůĞĂƐĂŶƚ ĨĂŵŝůǇ ƐŝƚƵĂƚŝŽŶ͘
ĨŽƵƌƚŚƉŽƐƐŝďŝůŝƚǇĐŽƵůĚƐŝŵƉůǇďĞƚŚĂƚƚŚĞĐŚŝůĚ͛ƐǀŝŽůĞŶƚďĞŚĂǀŝŽƵƌĐŽƵůĚŚĂǀĞĂŐĞŶĞƚŝĐďĂƐŝƐĂŶĚ
ƚŚĂƚǁĂƚĐŚŝŶŐǀŝŽůĞŶƚdsŽƌĨĂŵŝůǇĐŽŶĨůŝĐƚŚĂƐŶŽƚƐŝŐŶŝĨŝĐĂŶƚůǇĐŽŶƚƌŝďƵƚĞĚƚŽŚŝƐŽƌŚĞƌǀŝŽůĞŶƚ
ďĞŚĂǀŝŽƵƌ͘ ^ƵƉƉŽƌƚĞƌƐ ŽĨ ƚŚŝƐ ŐĞŶĞƚŝĐ ǀŝĞǁƉŽŝŶƚ ǁŽƵůĚ ĂĚĚ ƚŚĂƚ ƚŚĞƌĞ ĂƌĞ ŵĂŶǇ ĐŚŝůĚƌĞŶ ǁŚŽ
ǁĂƚĐŚǀŝŽůĞŶƚdsĂŶĚĂƌĞĞǆƉŽƐĞĚƚŽĨĂŵŝůǇĐŽŶĨůŝĐƚ͕ďƵƚĚŽŶŽƚƐŚŽǁĂŶǇǀŝŽůĞŶƚďĞŚĂǀŝŽƵƌ͘
ůƚŚŽƵŐŚ ĐŽƌƌĞůĂƚŝŽŶĂů ƌĞƐĞĂƌĐŚ ĚŽĞƐ ŶŽƚ ŝŶĚŝĐĂƚĞ ĐĂƵƐĂůŝƚǇ͕ ŝƚ ƌĞŵĂŝŶƐ Ă ǀĂůƵĂďůĞ ƌĞƐĞĂƌĐŚ
ŵĞƚŚŽĚ͘/ŶŵĂŶǇĐĂƐĞƐŝƚŝƐŝŵƉŽƐƐŝďůĞƚŽƵƐĞƚŚĞĞǆƉĞƌŝŵĞŶƚĂů ŵĞƚŚŽĚ͕ĂƐ ŝŶƚĞƌĨĞƌĞŶĐĞ ďǇ ƚŚĞ
ƌĞƐĞĂƌĐŚĞƌ ƚŽ ĐŚĂŶŐĞ Ă ǀĂƌŝĂďůĞ ǁŽƵůĚ ďĞ ƵŶĞƚŚŝĐĂů͘ &Žƌ ĞǆĂŵƉůĞ͕ ǇŽƵ ĐĂŶŶŽƚ ĐĂƵƐĞ ďƌĂŝŶ
ĚĂŵĂŐĞŝŶĐŚŝůĚƌĞŶƚŽĚĞƚĞƌŵŝŶĞŝƚƐĞĨĨĞĐƚŽŶƚŚĞŝƌďĞŚĂǀŝŽƵƌ͘/ŶƐƵĐŚĐĂƐĞƐ͕ƚŚĞƌĞƐĞĂƌĐŚĞƌĐŽƵůĚ
ƵƐĞƚŚĞĐŽƌƌĞůĂƚŝŽŶĂůŵĞƚŚŽĚƚŽĚĞƚĞƌŵŝŶĞǁŚĞƚŚĞƌƚŚĞƌĞŝƐĂƌĞůĂƚŝŽŶƐŚŝƉďĞƚǁĞĞŶďƌĂŝŶĚĂŵĂŐĞ
ĂŶĚ ďĞŚĂǀŝŽƵƌ ŝŶ ĐŚŝůĚƌĞŶǁŚŽĂƌĞĂůƌĞĂĚǇ ďƌĂŝŶ ĚĂŵĂŐĞĚ͘ ůƚŚŽƵŐŚƐƵĐŚ Ă ƌĞůĂƚŝŽŶƐŚŝƉ ŝƐ ŶŽƚ
ŶĞĐĞƐƐĂƌŝůǇĐĂƵƐĂůŝŶŶĂƚƵƌĞ͕ŝƚŵĂǇĂƚůĞĂƐƚŝĚĞŶƚŝĨǇĂƉŽƚĞŶƚŝĂůĐĂƵƐĂůƌĞůĂƚŝŽŶƐŚŝƉ͘

ϭ͘ϳ͘ϯ͘ϯĂƐĞƐƚƵĚŝĞƐ

dŚĞĐĂƐĞƐƚƵĚǇŵĞƚŚŽĚŝƐĂŶŝŶͲĚĞƉƚŚƐƚƵĚǇŽĨĞƐƉĞĐŝĂůůǇĂƐŝŶŐůĞƉĞƌƐŽŶďƵƚĂůƐŽŽĨĂƐŝŶŐůĞĞǀĞŶƚ͕
ƐŝƚƵĂƚŝŽŶŽƌŽƚŚĞƌƵŶŝƚ;Ğ͘Ő͘ĂĨĂŵŝůǇͿ͘/ƚŝƐƉĂƌƚŝĐƵůĂƌůǇƵƐĞĨƵůƚŽƌĞƐĞĂƌĐŚƌĂƌĞĂŶĚƵŶŝƋƵĞĐĂƐĞƐ
ǁŚĞƌĞ͕ĚƵĞƚŽĂůĂĐŬŽĨĞŶŽƵŐŚƌĞƐĞĂƌĐŚƉĂƌƚŝĐŝƉĂŶƚƐ͕ŝƚŝƐŶŽƚƉŽƐƐŝďůĞƚŽƵƐĞƚŚĞĞǆƉĞƌŝŵĞŶƚĂůŽƌ
ĐŽƌƌĞůĂƚŝŽŶĂůŵĞƚŚŽĚ͘dŚĞŝŶĨŽƌŵĂƚŝŽŶĨŽƌĂĐĂƐĞƐƚƵĚǇŵĂǇďĞŽďƚĂŝŶĞĚďǇƵƐŝŶŐƚĞĐŚŶŝƋƵĞƐƐƵĐŚ
ĂƐ ŝŶƚĞƌǀŝĞǁƐ ;ǁŝƚŚ ƉĞŽƉůĞ ǁŚŽ ŬŶŽǁ ƚŚĞ ƉĞƌƐŽŶ ǁĞůůͿ͕ ƉƐǇĐŚŽůŽŐŝĐĂů ƚĞƐƚƐ͕ ƚŚĞƌĂƉǇ ƐĞƐƐŝŽŶƐ͕
ƉƌŽůŽŶŐĞĚ ŽďƐĞƌǀĂƚŝŽŶƐ ĂŶĚ ĚŝĂƌŝĞƐ͘ ŐŽŽĚ ĞǆĂŵƉůĞ ŽĨ Ă ĐĂƐĞ ƐƚƵĚǇ ǁŽƵůĚ ďĞ ŝĨ Ă ƌĞƐĞĂƌĐŚĞƌ
ϰϮ

ǁŝƐŚĞƐƚŽƐƚƵĚǇ^ĂƚƵƌĚĂǇDƚŚŝǇĂŶĞ͕ƚŚĞ͚DŽŶŬĞǇďŽǇ͛ĚŝƐĐƵƐƐĞĚĂƚƚŚĞďĞŐŝŶŶŝŶŐŽĨƚŚĞŚĂƉƚĞƌ͘
;ŶŝŶƚĞƌĞƐƚŝŶŐǀĂƌŝĂƚŝŽŶŽĨƚŚĞĐĂƐĞƐƚƵĚǇŝƐƚŚĞƉƐǇĐŚŽďŝŽŐƌĂƉŚŝĐĂůŵĞƚŚŽĚ͘^ĞĞZĞƐĞĂƌĐŚ&ŽĐƵƐ͗
'ƌĞĂƚ^ŽƵƚŚĨƌŝĐĂŶƉĞƌƐŽŶĂůŝƚŝĞƐ͗/ƐƚŚĞƌĞĂĐŽƌƌĞůĂƚŝŽŶďĞƚǁĞĞŶĐĞƌƚĂŝŶĐŚŝůĚŚŽŽĚĐŚĂƌĂĐƚĞƌŝƐƚŝĐƐ
ĂŶĚŐƌĞĂƚŶĞƐƐŝŶĂĚƵůƚŚŽŽĚ͍Ϳ
/ƚ ĐĂŶƚŚĞƌĞĨŽƌĞ ŶŽƚ ďĞ ĚĞŶŝĞĚ͕ ƚŚĂƚ ƚŚĞ ĐĂƐĞ ƐƚƵĚǇŵĞƚŚŽĚŵĂǇ ĐŽŶƚƌŝďƵƚĞ ƐŝŐŶŝĨŝĐĂŶƚůǇ ƚŽ
ŽƵƌ ŬŶŽǁůĞĚŐĞ͘ /Ŷ ĨĂĐƚ͕ ƉƌŽŵŝŶĞŶƚ ĨŝŐƵƌĞƐ ůŝŬĞ &ƌĞƵĚ ĂŶĚ WŝĂŐĞƚ ƌĞůŝĞĚ ŚĞĂǀŝůǇ ŽŶ ƚŚŝƐ ŵĞƚŚŽĚ͘
,ŽǁĞǀĞƌ͕ƚŚŝƐŵĞƚŚŽĚĂůƐŽŚĂƐŝƚƐĚŝƐĂĚǀĂŶƚĂŐĞƐ͘&ŝƌƐƚůǇ͕ĂƐƚŚĞƐƵďũĞĐƚŽĨĂĐĂƐĞƐƚƵĚǇŝƐƵƐƵĂůůǇ
ƵŶŝƋƵĞ͕ƚŚĞĨŝŶĚŝŶŐƐĐĂŶŶŽƚďĞŐĞŶĞƌĂůŝƐĞĚƚŽŽƚŚĞƌƐƵďũĞĐƚƐ͘^ĞĐŽŶĚůǇ͕ƚŚĞƌĞƐƵůƚƐŽĨĂĐĂƐĞƐƚƵĚǇ
ĐŽƵůĚ ďĞ ƐƵďũĞĐƚŝǀĞ ĂŶĚ ƚŚĞƌĞĨŽƌĞ ŶŽƚ ǀĞƌǇ ƌĞůŝĂďůĞ͘ &Žƌ ĞǆĂŵƉůĞ͕ ĐĂƐĞ ƐƚƵĚŝĞƐ ƵƐƵĂůůǇ ŚĂǀĞ Ă
ƐƚƌŽŶŐ ƌĞƚƌŽƐƉĞĐƚŝǀĞ ĐŽŵƉŽŶĞŶƚ͕ ŵĞĂŶŝŶŐ ƚŚĂƚ ĞǀĞŶƚƐ ŽĨ ƚŚĞ ƉĂƐƚ ƉůĂǇ ĂŶ ŝŵƉŽƌƚĂŶƚ ƌŽůĞ͘ Ɛ
ŵĞŵŽƌǇ ŝƐ ŶŽƚ ĂůǁĂǇƐ ƌĞůŝĂďůĞ͕ ŝƚ ŝƐ ŽďǀŝŽƵƐ ƚŚĂƚ ƉĂƐƚ ĞǀĞŶƚƐ ĐŽƵůĚ ďĞ ĨŽƌŐŽƚƚĞŶ ĂŶĚ ĞǀĞŶ
ĚŝƐƚŽƌƚĞĚ͘ ĚĚŝƚŝŽŶĂůůǇ͕ ƚŚĞ ƌĞƐĞĂƌĐŚĞƌ ĐŽƵůĚ ĚĞůŝďĞƌĂƚĞůǇ Žƌ ŶŽŶͲĚĞůŝďĞƌĂƚĞůǇ ƐƚƵĚǇ ƚŚĞ ƐƵďũĞĐƚ
ĨƌŽŵ ŚŝƐ Žƌ ŚĞƌ ƚŚĞŽƌĞƚŝĐĂů ǀŝĞǁƉŽŝŶƚ ĂŶĚ ĞǀĞŶ ŝŐŶŽƌĞ ŝŶĨŽƌŵĂƚŝŽŶ ƚŚĂƚ ĚŽĞƐ ŶŽƚ ƐƵƉƉŽƌƚ ƚŚĞ
ǀŝĞǁƉŽŝŶƚ͘ &Žƌ ĞǆĂŵƉůĞ͕ Ă ƌĞƐĞĂƌĐŚĞƌ ǁŚŽ ŝƐ Ă ƐƵƉƉŽƌƚĞƌ ŽĨ ƚŚĞ ďŝŽůŽŐŝĐĂů ƉĞƌƐƉĞĐƚŝǀĞ ŵĂǇ
ĐŽŶĐĞŶƚƌĂƚĞ ŽŶ ƚŚĞ ƌŽůĞ ŽĨ ďŝŽůŽŐŝĐĂů ĨĂĐƚŽƌƐ ŝŶ ĚĞǀĞůŽƉŵĞŶƚ͕ ǁŚŝůĞ Ă ƐƵƉƉŽƌƚĞƌ ŽĨ sǇŐŽƚƐŬǇ͛Ɛ
ƚŚĞŽƌǇŵĂǇĨŽĐƵƐŵŽƌĞŽŶƐŽĐŝŽͲĐƵůƚƵƌĂůĨĂĐƚŽƌƐ͘

ϭ͘ϳ͘ϯ͘ϰDĞƚĂͲĂŶĂůǇƐŝƐ

/ƚŽĨƚĞŶŚĂƉƉĞŶƐƚŚĂƚŶƵŵĞƌŽƵƐƐƚƵĚŝĞƐŚĂǀĞďĞĞŶĚŽŶĞŽŶĂƉĂƌƚŝĐƵůĂƌƚŽƉŝĐ͕ďƵƚƚŚĂƚƚŚĞƌĞƐƵůƚƐ
ĂƌĞ ƐŽĐŽŶƚƌĂĚŝĐƚŽƌǇ͕ ƚŚĂƚŶŽ ĨŝŶĂů ĐŽŶĐůƵƐŝŽŶ ĐĂŶ ďĞ ƌĞĂĐŚĞĚ͘ /Ŷ ƐƵĐŚ ĐĂƐĞƐ͕ Ă ƌĞƐĞĂƌĐŚĞƌ ŵĂǇ
ŵĂŬĞƵƐĞŽĨŵĞƚĂͲĂŶĂůǇƐŝƐ͘dŚŝƐŝƐĂƌĞƐĞĂƌĐŚŵĞƚŚŽĚǁŚĞƌĞĂƐƚĂƚŝƐƚŝĐĂůĂŶĂůǇƐŝƐŝƐŵĂĚĞŽĨƚŚĞ
ƌĞƐƵůƚƐ ŽĨ ĞǆŝƐƚŝŶŐ ƐƚƵĚŝĞƐ ŽŶ ƚŚĞ ƚŽƉŝĐ ƚŽ ĚĞƚĞƌŵŝŶĞ ǁŚĞƚŚĞƌ ŐƌĞĂƚĞƌ ĐůĂƌŝƚǇ ĐŽƵůĚ ďĞ ƌĞĂĐŚĞĚ͕
ĞƐƉĞĐŝĂůůǇĐŽŶĐĞƌŶŝŶŐƚŚĞƌŽůĞŽĨĂƐƉĞĐŝĨŝĐǀĂƌŝĂďůĞ͘dŚĞƌĞĂƌĞƐĞǀĞƌĂůƚŽƉŝĐƐŝŶƉƐǇĐŚŽůŽŐǇǁŚĞƌĞ
ƚŚĞƌĞƐƵůƚƐŽĨĚŝĨĨĞƌĞŶƚƐƚƵĚŝĞƐŚĂǀĞďĞĞŶŝŶĐŽŶƐŝƐƚĞŶƚŽƌŝŶĐŽŶĨůŝĐƚǁŝƚŚĞĂĐŚŽƚŚĞƌ͖ĨŽƌĞǆĂŵƉůĞ͕
ǁŚĂƚƚŚĞƌŽůĞŽĨĐŽƌƉŽƌĂůƉƵŶŝƐŚŵĞŶƚŽƌƚŚĞǁŽƌŬŝŶŐŵŽƚŚĞƌŝƐŝŶƚŚĞĚĞǀĞůŽƉŵĞŶƚŽĨĐŚŝůĚƌĞŶ͘Ɛ
ƚŚĞďŽĚǇŽĨŬŶŽǁůĞĚŐĞŽŶĂƐƉĞĐŝĨŝĐƚŽƉŝĐŝƐĐŽŶƐƚĂŶƚůǇŐƌŽǁŝŶŐ͕ŝƚďĞĐŽŵĞƐŵŽƌĞĐŽŵŵŽŶƚŚĂƚ
ƌĞƐĞĂƌĐŚƌĞƐƵůƚƐĂƌĞŝŶĐŽŶĨůŝĐƚ;ƚŚŝŶŬ͕ĨŽƌĞǆĂŵƉůĞ͕ŽĨĂůůƚŚĞŝŶĐŽŶƐŝƐƚĞŶƚĨŝŶĚŝŶŐƐŝŶƚŚĞŵĞĚŝĐĂů
ĨŝĞůĚŽŶǁŚĂƚĂŶĚǁŚĂƚŶŽƚƚŽĞĂƚͿ͘/ƚŝƐŽŶůǇǁŚĞŶŵĞƚĂͲĂŶĂůǇƚŝĐƐƚƵĚŝĞƐĂƌĞĐŽŶĚƵĐƚĞĚŽŶƚŽƉŝĐƐ
ƐƵĐŚ ĂƐ ƚŚĞƐĞ͕ ƚŚĂƚ Ă ďĞƚƚĞƌ ƵŶĚĞƌƐƚĂŶĚŝŶŐ ŽĨ ƚŚĞ ŝƐƐƵĞ ŵĂǇ ďĞ ƌĞĂĐŚĞĚ͘ /ƚ ŝƐ ƚŚĞƌĞĨŽƌĞ
ƵŶĚĞƌƐƚĂŶĚĂďůĞ ƚŚĂƚ ŵĞƚĂͲĂŶĂůǇƐŝƐ ŝƐ ďĞĐŽŵŝŶŐ ĂŶ ŝŶĐƌĞĂƐŝŶŐůǇ ƉŽƉƵůĂƌ ƌĞƐĞĂƌĐŚ ŵĞƚŚŽĚ ŝŶ
ƉƐǇĐŚŽůŽŐŝĐĂůƌĞƐĞĂƌĐŚ͘
ƐŝŶĂŶǇŽƚŚĞƌƌĞƐĞĂƌĐŚŵĞƚŚŽĚ͕ŵĞƚĂͲĂŶĂůǇƐŝƐŝƐŶŽƚǁŝƚŚŽƵƚŝƚƐƐŚŽƌƚĐŽŵŝŶŐƐ͘KŶĞŽĨƚŚĞ
ďŝŐŐĞƐƚ ƉƌŽďůĞŵƐ ŝƐ ƚŚĂƚ ďĞĐĂƵƐĞ ƚŚĞ ƌĞƐĞĂƌĐŚĞƌƐ ŚĂǀĞ ŶŽƚ ŐĂƚŚĞƌĞĚ ƚŚĞ ƌĞƐĞĂƌĐŚ ĚĂƚĂ
ƚŚĞŵƐĞůǀĞƐ͕ƚŚĞƌĞŝƐŶŽŐƵĂƌĂŶƚĞĞƚŚĂƚƚŚĞǀĂƌŝĂďůĞƐƐƚƵĚŝĞĚǁĞƌĞĚĞĨŝŶĞĚŝŶƚŚĞƐĂŵĞǁĂǇŝŶƚŚĞ
ĚŝĨĨĞƌĞŶƚ ƐƚƵĚŝĞƐ͘ dŚĞ ĐŽŶƐĞƋƵĞŶĐĞŵĂǇ ƚŚĞŶ ďĞƚŚĂƚ ƚŚĞ ƌĞƐĞĂƌĐŚĞƐ ĂƌĞ ƵŶĚĞƌ ƚŚĞ ŝŵƉƌĞƐƐŝŽŶ
ƚŚĂƚƚŚĞǇĂƌĞƌĞƐĞĂƌĐŚŝŶŐƚŚĞƐĂŵĞǀĂƌŝĂďůĞ͕ǁŚŝůĞƚŚŝƐŝƐŶŽƚƚŚĞĐĂƐĞ͘dŚŝŶŬ͕ĨŽƌŝŶƐƚĂŶĐĞ͕ŽĨŚŽǁ
ƚŚĞ ĐŽŶĐĞƉƚ ŽĨ ŝŶƚĞůůŝŐĞŶĐĞ ŵĂǇ ďĞ ĚĞĨŝŶĞĚ ;ƚŽƚĂůůǇͿ ĚŝĨĨĞƌĞŶƚůǇ ďǇ ĚŝĨĨĞƌĞŶƚ ƌĞƐĞĂƌĐŚĞƌƐ͘
ĚĚŝƚŝŽŶĂůůǇ͕ ĚĂƚĂ ŵĂǇ ŚĂǀĞ ďĞĞŶ ŐĂƚŚĞƌĞĚ ĂŶĚ ĂŶĂůǇƐĞĚ ŝŶ ĚŝĨĨĞƌĞŶƚ ǁĂǇƐ ďǇ ƚŚĞ ŽƌŝŐŝŶĂů
ƌĞƐĞĂƌĐŚĞƌƐ͘dŚŝƐǁŝůůŵĂŬĞĐŽŵƉĂƌŝƐŽŶƐǀĞƌǇĚŝĨĨŝĐƵůƚĂŶĚĞǀĞŶŝŵƉŽƐƐŝďůĞ͘

ϰϯ

Z^Z, &Kh^͗ 'ƌĞĂƚ ^ŽƵƚŚ ĨƌŝĐĂŶ ƉĞƌƐŽŶĂůŝƚŝĞƐ͗ /Ɛ ƚŚĞƌĞ Ă ĐŽƌƌĞůĂƚŝŽŶ ďĞƚǁĞĞŶ ĐĞƌƚĂŝŶ
ĐŚŝůĚŚŽŽĚĐŚĂƌĂĐƚĞƌŝƐƚŝĐƐĂŶĚĂĚƵůƚŐƌĞĂƚŶĞƐƐ͍
WƐǇĐŚŽďŝŽŐƌĂƉŚŝĐĂůƌĞƐĞĂƌĐŚƌĞĨĞƌƐƚŽƚŚĞƉƐǇĐŚŽůŽŐŝĐĂůƐƚƵĚǇŽĨƚŚĞƉĞƌƐŽŶĂůŝƚǇĚĞǀĞůŽƉŵĞŶƚŽĨĞǆĐĞƉƚŝŽŶĂůŽƌ
ƐŝŐŶŝĨŝĐĂŶƚ ŚŝƐƚŽƌŝĐĂů ŝŶĚŝǀŝĚƵĂůƐ ;^ĐŚƵůƚǌ͕ ϮϬϬϱͿ͘ tŚĂƚ ƵŶĚĞƌůǇŝŶŐ ĂŶĚ ĐƵůƚŝǀĂƚŝŶŐ ĨĂĐƚŽƌƐ ĐĂƵƐĞ Ă ƉĞƌƐŽŶ ƚŽ ďĞ
ĚŽĐƵŵĞŶƚĞĚŝŶŚŝƐƚŽƌǇĂƐĞǆĐĞƉƚŝŽŶĂůŽƌƵŶƵƐƵĂů͍ůƚŚŽƵŐŚƉƐǇĐŚŽďŝŽŐƌĂƉŚŝĐĂůƌĞƐĞĂƌĐŚĐŽǀĞƌƐĂůůĞǆĐĞƉƚŝŽŶĂů
ŚŝƐƚŽƌŝĐĂůĨŝŐƵƌĞƐ͕ďŽƚŚŐŽŽĚĂŶĚďĂĚ͕ŐƌĞĂƚŶĞƐƐŝƐĂƉŽƉƵůĂƌĂƌĞĂĨŽƌƌĞƐĞĂƌĐŚ͘'ƌĞĂƚŶĞƐƐŝƐĞƐƉĞĐŝĂůůǇƌĞĨůĞĐƚĞĚ
ŝŶĞǆĐĞƉƚŝŽŶĂůůĞǀĞůƐŽĨĂĐŚŝĞǀĞŵĞŶƚŝŶĂŶǇŽĨƚŚĞĨŽůůŽǁŝŶŐ͗ĐƌĞĂƚŝǀŝƚǇ͕ŐŝĨƚĞĚŶĞƐƐ͕ůĞĂĚĞƌƐŚŝƉĂŶĚĐĞůĞďƌŝƚǇ͘dŚĞ
ƋƵĞƐƚŝŽŶ ƌĞŵĂŝŶƐ͗ tŚĂƚ ĨĂĐƚŽƌƐ ĐƵůƚŝǀĂƚĞ ŐƌĞĂƚŶĞƐƐ ŝŶ ŝŶĚŝǀŝĚƵĂůƐ͍ ŽŵŵŽŶ ĨĂĐƚŽƌƐ ƚŚĂƚ ŚĂǀĞ ďĞĞŶ ŝĚĞŶƚŝĨŝĞĚ
ŝŶĐůƵĚĞŝŶƚĞƌĂůŝĂĂǁŽƌŬĂŚŽůŝĐďĞŚĂǀŝŽƵƌƉĂƚƚĞƌŶ͕ĂŶŽƉƚŝŵŝƐƚŝĐĂƉƉƌŽĂĐŚƚŽĞǆƉůĂŝŶŝŶŐĂŶĚƵŶĚĞƌƐƚĂŶĚŝŶŐůŝĨĞ͛Ɛ
ĂĚǀĞƌƐŝƚŝĞƐ͕ ĂŶĚ ĞǆƚƌĞŵĞƐ ŝŶ ŵŽƌĂůŝƚǇ ;^ŝŵŽŶƚŽŶ͕ ϭϵϵϰͿ͘ 'ƌĞĂƚŶĞƐƐ ŝƐ ĐƵůƚŝǀĂƚĞĚ Ăƚ ĂŶ ĞĂƌůǇ ĂŐĞ ĂŶĚ ƚŚĞƌĞ ĂƌĞ
ƉĂƌƚŝĐƵůĂƌ ĐŽŵŵŽŶĂůŝƚŝĞƐ ĂŶĚ ĐŚĂƌĂĐƚĞƌŝƐƚŝĐƐ ĂůƌĞĂĚǇ ƉƌĞƐĞŶƚ ŝŶ ƚŚĞ ĐŚŝůĚŚŽŽĚ ůŝǀĞƐ ŽĨ ŐƌĞĂƚ ƉĞƌƐŽŶĂůŝƚŝĞƐ͘ /Ŷ Ă
ƌĞĐĞŶƚĂƌƚŝĐůĞƚŝƚůĞĚ͗͞tŚŽƌŝƐĞƐƚŽƚŚĞƚŽƉ͍ĂƌůǇŝŶĚŝĐĂƚŽƌƐ͟ďǇ<Ğůů͕>ƵďŝŶƐŬŝĂŶĚĞŶďŽǁ;ϮϬϭϯͿ͕ŝƚĂƉƉĞĂƌƐƚŚĂƚ
ŵĂŶǇŝŶĚŝǀŝĚƵĂůƐ͕ŝĚĞŶƚŝĨŝĂďůĞďǇĂŐĞϭϯĂƐŚĂǀŝŶŐƉƌŽĨŽƵŶĚŵĂƚŚĞŵĂƚŝĐĂůĂŶĚǀĞƌďĂůƌĞĂƐŽŶŝŶŐĂďŝůŝƚǇ͕ĚĞǀĞůŽƉ
ŝŶƚŽƚƌƵůǇŽƵƚƐƚĂŶĚŝŶŐĐŽŶƚƌŝďƵƚŽƌƐŝŶƚŚĞŝƌƌĞƐƉĞĐƚŝǀĞĨŝĞůĚƐŝŶĂĚƵůƚůŝĨĞ͘^ŽƵƚŚĨƌŝĐĂŚĂƐ͕ƚŚƌŽƵŐŚŽƵƚƚŚĞƉĂƐƚ
ĐĞŶƚƵƌǇ͕ ƐĞĞŶ ĞǆĐĞƉƚŝŽŶĂů ŝŶĚŝǀŝĚƵĂůƐ ǁŚŽ ŚĂǀĞ ŶŽƚ ũƵƐƚ ŝŶƐƉŝƌĞĚ ƵƐ͕ ďƵƚ ĞǆƉĂŶĚĞĚ ŽƵƌ ŚŽƌŝǌŽŶƐ ĂƐ ůĞŐĞŶĚƐ ŝŶ
ƚŚĞŝƌŽǁŶƌŝŐŚƚĂŶĚǁŚŽŚĂǀĞƐŚŽǁŶƵƐŽƵƌĐŽŵŵŽŶŚƵŵĂŶŝƚǇ͘ǁĞďƐŝƚĞ;ŚƚƚƉ͗ͬͬǌĂƌ͘ĐŽ͘ǌĂͬďŝŽ͘ŚƚŵͿ͕ĐĂůůĞĚƚŚĞ
,ĂůůŽĨ&ĂŵĞ͕ ŚĂƐ ĞǀĞŶďĞĞŶĚĞĚŝĐĂƚĞĚƚŽĨĂŵŽƵƐ ^ŽƵƚŚĨƌŝĐĂŶƐƐƵĐŚĂƐEĞůƐŽŶDĂŶĚĞůĂ͕ ^ƚĞǀĞŝŬŽ͕tĂůƚĞƌ
^ŝƐƵůƵ͕ ŚƌŝƐ ĂƌŶĂƌĚ͕ KůŝǀĞ ^ĐŚƌĞŝŶĞƌ͕ ,ĞƌŵĂŶ ŚĂƌůĞƐ ŽƐŵĂŶ ĂŶĚ ŵŝůǇ ,ŽďŚŽƵƐĞ͘ ,ŝƐƚŽƌŝĐĂů ŝŶĨŽƌŵĂƚŝŽŶ
ŐůĞĂŶĞĚ ĨƌŽŵ ƌĞĐĞŶƚ ĂĐĂĚĞŵŝĐ ƉƐǇĐŚŽďŝŽŐƌĂƉŚŝĐĂů ƐƚƵĚŝĞƐ ŽŶ ƚŚĞ ůŝǀĞƐ ŽĨ ĨĂŵŽƵƐ ;ƐŝŐŶŝĨŝĐĂŶƚͿ ĂŶĚ ĞŶŝŐŵĂƚŝĐ
;͚ŵǇƐƚĞƌŝŽƵƐ͛Ϳ ^ŽƵƚŚ ĨƌŝĐĂŶ ƉĞƌƐŽŶĂůŝƚŝĞƐ͕ ŚĂƐ ƌĞǀĞĂůĞĚ ƚŚĂƚ ƚŚĞƌĞ ĂƌĞ ĐĞƌƚĂŝŶ ĐŽŵŵŽŶ ĐŚĂƌĂĐƚĞƌŝƐƚŝĐƐ ƚŚĂƚ
ĐŚĂƌĂĐƚĞƌŝƐĞŐƌĞĂƚŝŶĚŝǀŝĚƵĂůƐŝŶƚŚĞŝƌĐŚŝůĚŚŽŽĚĂŶĚĂĚŽůĞƐĐĞŶƚǇĞĂƌƐ͘dŚĞƐĞĐŚĂƌĂĐƚĞƌŝƐƚŝĐƐĂƌĞŚŝŐŚůŝŐŚƚĞĚŝŶ
ǀĂƌŝŽƵƐ ƉƐǇĐŚŽďŝŽŐƌĂƉŚŝĐĂů ƐƚƵĚŝĞƐ ;Ğ͘Ő͘ 'ƌĞĞĨĨ͕ ϮϬϭϬ͖ ,ĞŶŶŝŶŐ͕ ϮϬϭϬ͖ WĞƌƌǇ͕ ϮϬϭϮ͖ ZŽĞƚƐ͕ ϮϬϭϬ͖ ^ǁĂƌƚ͕ ϮϬϭϬ͖
tĞůŵĂŶ͕ϮϬϬϵͿŽŶƉĞƌƐŽŶĂůŝƚŝĞƐƐƵĐŚĂƐůĂŶWĂƚŽŶ;^ŽƵƚŚĨƌŝĐĂŶĂƵƚŚŽƌĂŶĚĂŶƚŝͲĂƉĂƌƚŚĞŝĚĂĐƚŝǀŝƐƚͿ͖ŚƌŝƐƚŝĂĂŶ
ĚĞtĞƚ;ŽĞƌĨŽƌĐĞ'ĞŶĞƌĂůĂŶĚƌĞďĞůůĞĂĚĞƌĂŐĂŝŶƐƚƚŚĞƌŝƚŝƐŚͿ͖KůŝǀĞ^ĐŚƌĞŝŶĞƌ;^ŽƵƚŚĨƌŝĐĂŶĂƵƚŚŽƌĂŶĚĂŶƚŝͲ
ǁĂƌ ĂĐƚŝǀŝƐƚͿ͖ &ƌĂŶƐ ůĂĞƌŚŽƵƚ ;^ŽƵƚŚ ĨƌŝĐĂŶ ƉƌŝĞƐƚ ĂŶĚ ƉĂŝŶƚĞƌͿ͖ ƌĂŵ &ŝƐĐŚĞƌ ;^ŽƵƚŚ ĨƌŝĐĂŶ ůĂǁǇĞƌ ĂŶĚ ĂŶƚŝͲ
ĂƉĂƌƚŚĞŝĚĂĐƚŝǀŝƐƚͿ͖ĂŶĚŵŝůǇ,ŽďŚŽƵƐĞ;ƌŝƚŝƐŚǁĞůĨĂƌĞĐĂŵƉĂŝŐŶĞƌĂŐĂŝŶƐƚƌŝƚŝƐŚĐŽůŽŶŝĂůĐŽŶĐĞŶƚƌĂƚŝŽŶĐĂŵƉƐ
ĚƵƌŝŶŐ ƚŚĞ ŶŐůŽͲŽĞƌ tĂƌͿ͘ &ƌŽŵ ƚŚĞƐĞ ĂŶĚ ŽƚŚĞƌ ůŝĨĞ ŚŝƐƚŽƌǇ ƐƚƵĚŝĞƐ͕ ŝƚ ŝƐ ĞǀŝĚĞŶƚ ƚŚĂƚ ƚŚĞ ĨŽůůŽǁŝŶŐ
ĐŚĂƌĂĐƚĞƌŝƐƚŝĐƐĂƌĞƵƐƵĂůůǇĐŽŵŵŽŶŽĨŐƌĞĂƚĂŶĚĞŵŝŶĞŶƚĨŝŐƵƌĞƐĚƵƌŝŶŐƚŚĞŝƌĐŚŝůĚŚŽŽĚǇĞĂƌƐ͗
Ύ ŶĞĂƌůǇĞǆƉŽƐƵƌĞƚŽ͕ĂŶĚƚŚĞĚĞǀĞůŽƉŵĞŶƚŽĨ͕ƌĞƐƉĞĐƚĂŶĚĨŽŶĚŶĞƐƐĨŽƌŶĂƚƵƌĞ͘DĂŶǇŐƌĞĂƚ^ŽƵƚŚĨƌŝĐĂŶƐ
ƐƉĞŶƚƚŚĞŝƌĞĂƌůǇĐŚŝůĚŚŽŽĚŝŶƌƵƌĂůĂŶĚŶĂƚƵƌĂůĞŶǀŝƌŽŶŵĞŶƚƐĂŶĚǁĞƌĞƌĂŝƐĞĚŽŶĨĂƌŵƐ͘
Ύ ŶĞĂƌůǇƐĞŶƐĞŽĨƚŚĞŝŶƚĞƌĐŽŶŶĞĐƚĞĚŶĞƐƐŽĨůŝĨĞ͕ƉĞŽƉůĞĂŶĚĞǀĞŶƚƐƚŚĂƚĐƌĞĂƚĞƐĂƐĞŶƐĞƚŚĂƚƚŚĞŝŶƚĞƌĞƐƚŽĨ
ƚŚĞĐŽŵŵƵŶŝƚǇƐŚŽƵůĚďĞŵŽƌĞŝŵƉŽƌƚĂŶƚƚŚĂŶŽǁŶŝŶƚĞƌĞƐƚ͘
Ύ ŶĞĂƌůǇĐƌĂǀŝŶŐĨŽƌŬŶŽǁůĞĚŐĞĂŶĚŝŶƚĞůůĞĐƚƵĂůĚĞďĂƚĞ͘DĂŶǇŐƌĞĂƚ^ŽƵƚŚĨƌŝĐĂŶƐƐƉĞŶƚŵƵĐŚŽĨƚŚĞŝƌƚŝŵĞ
ƌĞĂĚŝŶŐƉƌŽůŝĨŝĐĂůůǇĂŶĚŚĂĚĂŶŝŶƋƵŝƌŝŶŐŵŝŶĚĂƐƚŽƚŚĞŵĂƚƚĞƌƐĂŶĚŝƐƐƵĞƐŽĨƚŚĞĚĂǇ͘
Ύ ŶĞĂƌůǇƐĞŶƐĞŽĨĐĂůůŝŶŐĂŶĚŵŝƐƐŝŽŶ͘DĂŶǇŐƌĞĂƚ^ŽƵƚŚĨƌŝĐĂŶƐǁĞƌĞ͕ĂƐĐŚŝůĚƌĞŶ͕ĂůƌĞĂĚǇĂǁĂƌĞŽĨĂƐĞŶƐĞ
ŽĨŵŽƚŝǀĂƚŝŽŶĂůĚƌŝǀĞƚŽĂĐĐŽŵƉůŝƐŚƐŽŵĞƚŚŝŶŐƐƉĞĐŝĂů͘
Ύ ŶĞĂƌůǇĂǁĂƌĞŶĞƐƐŽĨĂŶĚƐĞŶƐŝƚŝǀŝƚǇƚŽĚĞĂƚŚĂŶĚĚǇŝŶŐ͘DĂŶǇŐƌĞĂƚ^ŽƵƚŚĨƌŝĐĂŶƐŚĂĚůŽƐƚĂĐůŽƐĞĨĂŵŝůǇ
ŵĞŵďĞƌƐƵĐŚĂƐĂƉĂƌĞŶƚŽƌƐŝďůŝŶŐĂƚĂŶĞĂƌůǇĂŐĞ͘

/ƚŝƐĐůĞĂƌƚŚĂƚƉƐǇĐŚŽďŝŽŐƌĂƉŚǇŝƐŶŽƚŽŶůǇĂŶŝŶƚĞƌĞƐƚŝŶŐƌĞƐĞĂƌĐŚŵĞƚŚŽĚ͕ďƵƚŵĂǇĂůƐŽƉƌŽǀŝĚĞǀĂůƵĂďůĞ
ŝŶĨŽƌŵĂƚŝŽŶƚŽŽƵƌƵŶĚĞƌƐƚĂŶĚŝŶŐŽĨĞǆĐĞƉƚŝŽŶĂůĂŶĚƐŝŐŶŝĨŝĐĂŶƚƉĞŽƉůĞ͘,ŽǁĞǀĞƌ͕ŝƚƐŚŽƵůĚďĞŬĞƉƚŝŶŵŝŶĚ
ƚŚĂƚ ƚŚĞ ƐĂŵĞ ĐƌŝƚŝĐŝƐŵƐ ŵĞŶƚŝŽŶĞĚ ĂŐĂŝŶƐƚ ƚŚĞ ĐĂƐĞ ƐƚƵĚǇ ŵĞƚŚŽĚ ĂůƐŽ ĂƉƉůǇ ƚŽ ƚŚĞ ƉƐǇĐŚŽďŝŽŐƌĂƉŚŝĐĂů
ŵĞƚŚŽĚ͘

WĂƵů&ŽƵĐŚĞ͕ĞƉĂƌƚŵĞŶƚŽĨWƐǇĐŚŽůŽŐǇ͕hŶŝǀĞƌƐŝƚǇŽĨƚŚĞ&ƌĞĞ^ƚĂƚĞ͕ůŽĞŵĨŽŶƚĞŝŶ

ϰϰ

ϭ͘ϳ͘ϰZĞƐĞĂƌĐŚĚĞƐŝŐŶƐĨŽƌƐƚƵĚǇŝŶŐĐŚŝůĚĚĞǀĞůŽƉŵĞŶƚ

dŚĞƌĞ ĂƌĞ ĐĞƌƚĂŝŶ ƋƵĞƐƚŝŽŶƐ ƚŚĂƚ ĐŚŝůĚ ƉƐǇĐŚŽůŽŐŝƐƚƐ ŝŶ ƉĂƌƚŝĐƵůĂƌ ĂƌĞ ĐŽŶĐĞƌŶĞĚ ǁŝƚŚ͘ &ŝƌƐƚůǇ͕
ƋƵĞƐƚŝŽŶƐ ĂďŽƵƚ ƚŚĞ ĚĞƚĞƌŵŝŶĂŶƚƐ ŽĨ ĚĞǀĞůŽƉŵĞŶƚ ;ĨĂĐƚŽƌƐ ƚŚĂƚ ŝŶĨůƵĞŶĐĞ ĚĞǀĞůŽƉŵĞŶƚĂů
ĐŚĂŶŐĞƐͿ͘ 'ĞŶĞƌĂů ƌĞƐĞĂƌĐŚ ĚĞƐŝŐŶƐ ƐƵĐŚ ĂƐ ĞǆƉĞƌŝŵĞŶƚĂů ĂŶĚ ĐŽƌƌĞůĂƚŝŽŶĂů ƌĞƐĞĂƌĐŚ ĂƌĞ ǁĞůů
ƐƵŝƚĞĚƚŽƐƚƵĚǇƐƵĐŚƋƵĞƐƚŝŽŶƐ͘^ĞĐŽŶĚůǇ͕ƋƵĞƐƚŝŽŶƐĂďŽƵƚĚĞǀĞůŽƉŵĞŶƚĂůĐŚĂŶŐĞƐ;ĐŚĂŶŐĞƐƚŚĂƚ
ĂĐĐŽŵƉĂŶǇ ĂŶ ŝŶĐƌĞĂƐĞ ŝŶ ĂŐĞͿ͘ dŚĞ ƐƚƵĚǇ ŽĨ ĚĞǀĞůŽƉŵĞŶƚĂů ĐŚĂŶŐĞ ŝƐ ŵŽƌĞ ĐŽŵƉůĞǆ͕ ĂƐ ŝƚ ŝƐ
ŽĨƚĞŶ ĚŝĨĨŝĐƵůƚ ƚŽ ĚŝƐƚŝŶŐƵŝƐŚ ďĞƚǁĞĞŶ ĚŝĨĨĞƌĞŶƚŬŝŶĚƐŽĨ ĐŚĂŶŐĞ͘ dŚƵƐ͕ ǀĂƌŝŽƵƐ ƌĞƐĞĂƌĐŚ ĚĞƐŝŐŶƐ
ŚĂǀĞ ďĞĞŶ ĚĞǀĞůŽƉĞĚ ƐƉĞĐŝĨŝĐĂůůǇ ĨŽƌ ƚŚŝƐ ƉƵƌƉŽƐĞ͘ ŚŝůĚ ƉƐǇĐŚŽůŽŐŝƐƚƐ ĂƌĞ ŝŶƚĞƌĞƐƚĞĚ ŵĂŝŶůǇ ŝŶ
ĐŚĂŶŐĞƐ ƚŚĂƚ ĂƌĞ ƚŚĞ ŶĂƚƵƌĂů Žƌ ͚ĂƵƚŽŵĂƚŝĐ͛ƌĞƐƵůƚ ŽĨĂŶŝŶĐƌĞĂƐĞŝŶĂŐĞ͘,ŽǁĞǀĞƌ͕ƚŚĞĐŚĂŶŐĞƐ
ƚŚĂƚŽĐĐƵƌŝŶĐŚŝůĚƌĞŶŝŶƚŚĞĐŽƵƌƐĞŽĨƚŝŵĞĂƌĞŶŽƚĂůǁĂǇƐŽŶůǇƚŚĞƌĞƐƵůƚŽĨĂŶŝŶĐƌĞĂƐĞŝŶĂŐĞ͘
ŚĂŶŐĞƐŝŶƚŚĞŝŶĚŝǀŝĚƵĂůŵĂǇĂůƐŽďĞƚŚĞƌĞƐƵůƚŽĨĐƵůƚƵƌĂůŽƌŽƚŚĞƌƐŽĐŝĂůĐŚĂŶŐĞƐ͘WƐǇĐŚŽůŽŐŝƐƚƐ
ŚĂǀĞ ƚŚĞƌĞĨŽƌĞ ĚĞǀĞůŽƉĞĚ ǀĂƌŝŽƵƐ ƌĞƐĞĂƌĐŚ ĚĞƐŝŐŶƐ ƚŽ ŽǀĞƌĐŽŵĞ ƚŚŝƐ ƉƌŽďůĞŵ͘ EĞǆƚ͕ ǁĞ ƐŚĂůů
ďƌŝĞĨůǇĚŝƐĐƵƐƐƐŽŵĞŽĨƚŚĞŵŽƐƚŝŵƉŽƌƚĂŶƚƌĞƐĞĂƌĐŚĚĞƐŝŐŶƐŝŶƚŚŝƐƌĞŐĂƌĚ͘

ϭ͘ϳ͘ϰ͘ϭdŚĞůŽŶŐŝƚƵĚŝŶĂůĚĞƐŝŐŶ

tŚĞŶƚŚĞůŽŶŐŝƚƵĚŝŶĂůĚĞƐŝŐŶŝƐƵƐĞĚ͕ƚŚĞƐĂŵĞƐĂŵƉůĞŽĨĐŚŝůĚƌĞŶŝƐƐƚƵĚŝĞĚĂƚĚŝĨĨĞƌĞŶƚƐƚĂŐĞƐ
ŽǀĞƌĂůŽŶŐƉĞƌŝŽĚŽĨƚŝŵĞ͘ůŵŽƐƚĂůůĂƐƉĞĐƚƐŽĨďĞŚĂǀŝŽƵƌĐĂŶďĞƐƚƵĚŝĞĚ͕ǁŚŝůĞĂŶǇŵĞƚŚŽĚŽĨ
ŐĂƚŚĞƌŝŶŐ ŝŶĨŽƌŵĂƚŝŽŶ ĂŶĚ ŵĞƚŚŽĚ ŽĨ ƌĞƐĞĂƌĐŚ ĐĂŶ ďĞ ƵƐĞĚ ŝŶ ůŽŶŐŝƚƵĚŝŶĂů ƌĞƐĞĂƌĐŚ͘ DŽƌĞ
ŝŵƉŽƌƚĂŶƚůǇ͕ ŝƚ ŝƐ ƚŚĞ ŽŶůǇ ǁĂǇ ƚŽ ĂŶƐǁĞƌ ƋƵĞƐƚŝŽŶƐ ŽŶ ƚŚĞ ĐŽŶƚŝŶƵŝƚǇ Žƌ ĚŝƐĐŽŶƚŝŶƵŝƚǇ ŽĨ
ďĞŚĂǀŝŽƵƌ͘&ŽƌĞǆĂŵƉůĞ͕ǁŝůůĐŚĂƌĂĐƚĞƌŝƐƚŝĐƐƐƵĐŚĂƐĂŐŐƌĞƐƐŝŽŶĂŶĚĞǆƚƌĂǀĞƌƐŝŽŶ;ďĞŝŶŐŽƵƚŐŽŝŶŐ
ĂŶĚ ƐŽĐŝĂďůĞͿ ŽďƐĞƌǀĞĚ ŝŶ ŝŶĨĂŶĐǇ Žƌ ĞĂƌůǇ ĐŚŝůĚŚŽŽĚ ĐŽŶƚŝŶƵĞ ŝŶƚŽ ĂĚŽůĞƐĐĞŶĐĞ͍ /Ŷ ŽƌĚĞƌ ƚŽ
ĂŶƐǁĞƌ ƚŚŝƐ ƋƵĞƐƚŝŽŶ͕ Ă ůĂƌŐĞ ŶƵŵďĞƌ ŽĨ ĐŚŝůĚƌĞŶ ǁŝůů ďĞ ĂƐƐĞƐƐĞĚ͕ ƐĂǇ ĞǀĞƌǇ ƚǁŽ ǇĞĂƌƐ͕ ƚŽ
ĚĞƚĞƌŵŝŶĞ ŝĨ ƚŚĞ ŵĞŶƚŝŽŶĞĚ ĐŚĂƌĂĐƚĞƌŝƐƚŝĐƐ ĐŽŶƚŝŶƵĞ ƚŽ ĞǆŝƐƚ͘ ^ƵĐŚ Ă ůŽŶŐŝƚƵĚŝŶĂů ƐƚƵĚǇ ĐĂŶ
ĐŽŶƚŝŶƵĞŝŶƚŽĂĚƵůƚŚŽŽĚĂŶĚĞǀĞŶŝŶƚŽŽůĚĂŐĞ͘
ůƚŚŽƵŐŚ ǀĂůƵĂďůĞ ŝŶĨŽƌŵĂƚŝŽŶ ŵĂǇ ďĞ ŽďƚĂŝŶĞĚ ďǇ ƵƐŝŶŐ ƚŚĞ ůŽŶŐŝƚƵĚŝŶĂů ĚĞƐŝŐŶ͕ ŝƚ ŚĂƐ
ĚŝƐĂĚǀĂŶƚĂŐĞƐƚŚĂƚŵĂǇŽǀĞƌƐŚĂĚŽǁŝƚƐƐƚƌĞŶŐƚŚƐ͘&ŽƌĞǆĂŵƉůĞ͗
• EĞǆƚ ƚŽ ƚŚĞ ƐƚĂŐŐĞƌŝŶŐ ĨŝŶĂŶĐŝĂů ŝŵƉůŝĐĂƚŝŽŶƐ ŽĨ ƐƵĐŚ ůŽŶŐͲƚĞƌŵ ƌĞƐĞĂƌĐŚ͕ ƉƌĂĐƚŝĐĂů
ŝŵƉůŝĐĂƚŝŽŶƐĂƌĞĂďƵŶĚĂŶƚ͘&ŽƌŝŶƐƚĂŶĐĞ͕ƚŽŐĞƚŚŽůĚŽĨĂůůƚŚĞƉĂƌƚŝĐŝƉĂŶƚƐĞǀĞƌǇƚŝŵĞŝƐĂ
ŵĂƐƐŝǀĞƚĂƐŬ͘
• tŚĞŶĐŚŝůĚƌĞŶĂƌĞŐŝǀĞŶƚŚĞƐĂŵĞƚĞƐƚŽƌƚĂƐŬŵĂŶǇƚŝŵĞƐ͕ƚŚĞǇŵĂǇďĞĐŽŵĞ͚ƚĞƐƚͲǁŝƐĞ͛͘
/ŵƉƌŽǀĞĚĂĐŚŝĞǀĞŵĞŶƚŽǀĞƌƚŝŵĞƚŚĂƚŝƐĂƚƚƌŝďƵƚĞĚƚŽĚĞǀĞůŽƉŵĞŶƚŵĂǇĂĐƚƵĂůůǇƐƚĞŵĨƌŽŵ
ƉƌĂĐƚŝĐĞǁŝƚŚĂƉĂƌƚŝĐƵůĂƌƚĞƐƚŽƌƚĂƐŬ͘ŚĂŶŐŝŶŐ ƚŚĞƚĞƐƚŽƌƚĂƐŬĨƌŽŵŽŶĞƐĞƐƐŝŽŶƚŽƚŚĞ
ŶĞǆƚƐŽůǀĞƐƚŚĞƉƌĂĐƚŝĐĞƉƌŽďůĞŵďƵƚŝƚĞǀŽŬĞƐƚŚĞ ĨŽůůŽǁŝŶŐƋƵĞƐƚŝŽŶ͗,ŽǁĚŽǁĞŬŶŽǁ
ƚŚĂƚƚŚĞĚŝĨĨĞƌĞŶƚƚĞƐƚƐŽƌƚĂƐŬƐĂƌĞŽĨƚŚĞƐĂŵĞƐƚĂŶĚĂƌĚ͍
• ŶŽƚŚĞƌ ƉƌŽďůĞŵ ŝƐ ƚŚĞ ĐŽŶƐƚĂŶĐǇ ŽĨ ƚŚĞ ƐĂŵƉůĞ ŽǀĞƌ ƚŚĞ ĐŽƵƌƐĞ ŽĨ ƚŚĞ ƌĞƐĞĂƌĐŚ͘ ^ŽŵĞ
ĐŚŝůĚƌĞŶŵĂǇĚƌŽƉŽƵƚďĞĐĂƵƐĞƚŚĞǇŵŽǀĞĂǁĂǇ͕ǁŚŝůĞŽƚŚĞƌƐŵĂǇƐŝŵƉůǇůŽƐĞŝŶƚĞƌĞƐƚĂŶĚ
ĐŚŽŽƐĞ ŶŽƚ ƚŽ ĐŽŶƚŝŶƵĞ͘ dŚŝƐ ĐŽƵůĚ ƌĞĚƵĐĞ ƚŚĞ ŶƵŵďĞƌ ŽĨ ƚŚĞ ŐƌŽƵƉ ƐŝŐŶŝĨŝĐĂŶƚůǇ͘
&ƵƌƚŚĞƌŵŽƌĞ͕ ƚŚĞƐĞ ͚ĚƌŽƉŽƵƚƐ͛ ĂƌĞ ŽĨƚĞŶ ƐŝŐŶŝĨŝĐĂŶƚůǇ ĚŝĨĨĞƌĞŶƚ ĨƌŽŵ ƚŚĞŝƌ ŵŽƌĞ ƌĞƐĞĂƌĐŚͲ
ŵŝŶĚĞĚƉĞĞƌƐĂŶĚƚŚŝƐĨĂĐƚĂůŽŶĞŵĂǇĚŝƐƚŽƌƚƚŚĞŽƵƚĐŽŵĞ͘&ŽƌĞǆĂŵƉůĞ͕ĂƐƚƵĚǇŵŝŐŚƚĨŝŶĚ
ƚŚĂƚ ŝŶƚĞůůŝŐĞŶĐĞ ŝŵƉƌŽǀĞƐ ďĞƚǁĞĞŶ ϴ ĂŶĚ ϭϭ ǇĞĂƌƐ͘ tŚĂƚ ĂĐƚƵĂůůǇ ŵĂǇ ŚĂǀĞ ŚĂƉƉĞŶĞĚ͕
ŚŽǁĞǀĞƌ͕ŝƐƚŚĂƚĞƐƉĞĐŝĂůůǇƚŚĞǇŽƵŶŐĞƌĐŚŝůĚƌĞŶǁŚŽĨŽƵŶĚƚŚĞƚĞƐƚŝŶŐƚŽŽĚŝĨĨŝĐƵůƚŐĂǀĞƵƉ
ƚŚĞƐƚƵĚǇ͘dŚŝƐĂƵƚŽŵĂƚŝĐĂůůǇĞůŝŵŝŶĂƚĞƐƚŚĞůĞƐƐŝŶƚĞůůŝŐĞŶƚĐŚŝůĚƌĞŶĨƌŽŵƚŚĞŐƌŽƵƉ͘tŚĞŶ
ϰϱ

ƚŚĞƌĞŵĂŝŶŝŶŐŐƌŽƵƉĨŝŶĂůůǇƌĞĂĐŚĞƐϭϭǇĞĂƌƐ͕ƚŚĞǇŵĂǇƚŚĞƌĞĨŽƌĞŶŽƚďĞƌĞƉƌĞƐĞŶƚĂƚŝǀĞŽĨ
ƚŚĞ͚ĂǀĞƌĂŐĞ͛ϭϭǇĞĂƌŽůĚ͘
• ĚŝƐĂĚǀĂŶƚĂŐĞ͕ ǁŚŝĐŚ ŝƐ ĂůƐŽ ĂƉƉůŝĐĂďůĞ ƚŽ ŽƚŚĞƌ ƌĞƐĞĂƌĐŚ ĚĞƐŝŐŶƐ͕ ŝƐ ƚŚĂƚ ƚŚĞ ŵĞƌĞ ĨĂĐƚ
ƚŚĂƚƉĞŽƉůĞŬŶŽǁƚŚĞǇĂƌĞďĞŝŶŐƐƚƵĚŝĞĚŵĂǇďƌŝŶŐĂďŽƵƚĐŚĂŶŐĞƐŝŶƚŚĞŵƚŚĂƚǁŽƵůĚŶŽƚ
ďĞ ƚŚĞ ƌĞƐƵůƚ ŽĨ ĂŶ ŝŶĐƌĞĂƐĞ ŝŶ ĂŐĞ͘ &Žƌ ŝŶƐƚĂŶĐĞ͕ ŝĨ ĐŚŝůĚƌĞŶ ŬŶŽǁ ƚŚĂƚ ƚŚĞǇ ĂƌĞ ďĞŝŶŐ
ŽďƐĞƌǀĞĚ͕ƚŚŝƐĐŽƵůĚůĞĂĚƚŚĞŵƚŽďĞŚĂǀĞůĞƐƐĂŐŐƌĞƐƐŝǀĞůǇĂŶĚŵŽƌĞƉŽůŝƚĞůǇ͘dŚŝƐĞĨĨĞĐƚ͕
ĐĂůůĞĚƚŚĞŵĞĂƐƵƌĞŵĞŶƚĞĨĨĞĐƚ͕ŝƐĂůƐŽŬŶŽǁŶĂƐƚŚĞ,ĂǁƚŚŽƌŶĞĞĨĨĞĐƚ͘

ĞĐĂƵƐĞŽĨ ƚŚĞƐĞ ĂŶĚ ŽƚŚĞƌ ƉƌŽďůĞŵƐ ǁŝƚŚ ƚŚĞ ůŽŶŐŝƚƵĚŝŶĂů ŵĞƚŚŽĚ͕ ƌĞƐĞĂƌĐŚĞƌƐ ŽĨƚĞŶ ƵƐĞ
ĐƌŽƐƐͲƐĞĐƚŝŽŶĂůƐƚƵĚŝĞƐŝŶƐƚĞĂĚ͘

ϭ͘ϳ͘ϰ͘ϮdŚĞĐƌŽƐƐͲƐĞĐƚŝŽŶĂůĚĞƐŝŐŶ

/Ŷ Ă ĐƌŽƐƐͲƐĞĐƚŝŽŶĂů ĚĞƐŝŐŶ͕ ƉĞƌƐŽŶƐ ŽĨ ĚŝĨĨĞƌĞŶƚ ĂŐĞ ŐƌŽƵƉƐ ĂƌĞ ƐƚƵĚŝĞĚ ƚŽŐĞƚŚĞƌ ŽŶ Ă ƐŝŶŐůĞ
ŽĐĐĂƐŝŽŶĂŶĚƚŚĞƌĞƐƵůƚƐŽĨƚŚĞĚŝĨĨĞƌĞŶƚĂŐĞŐƌŽƵƉƐĂƌĞƚŚĞŶĐŽŵƉĂƌĞĚ͘/ŶƚŚŝƐĐĂƐĞ͕ďĂƐŝĐĂůůǇĂůů
ĂƐƉĞĐƚƐŽĨďĞŚĂǀŝŽƵƌŵĂǇďĞƐƚƵĚŝĞĚĂŶĚĂŶǇŵĞƚŚŽĚŽĨƌĞƐĞĂƌĐŚŵĂǇďĞƵƐĞĚ͘&ŽƌŝŶƐƚĂŶĐĞ͕ǇŽƵ
ŵĂǇǁŝƐŚƚŽĐŽŵƉĂƌĞĐŽŐŶŝƚŝǀĞĚĞǀĞůŽƉŵĞŶƚĂƐŝƚŝƐĞǆƉƌĞƐƐĞĚŝŶĐŽŵƉƵƚĞƌůŝƚĞƌĂĐǇĂƚĚŝĨĨĞƌĞŶƚ
ĂŐĞƐ͘&ŽƌĞǆĂŵƉůĞ͕ǇŽƵĐŽƵůĚƚŚĞŶŝŶĐůƵĚĞƚŚƌĞĞŐƌŽƵƉƐŝŶǇŽƵƌƐƚƵĚǇ͗ĂŐƌŽƵƉŽĨϭϱͲ͕ϯϬͲĂŶĚϰϱͲ
ǇĞĂƌͲŽůĚƐ ƌĞƐƉĞĐƚŝǀĞůǇ ĂŶĚ ŵĞĂƐƵƌĞ ƚŚĞŝƌ ĐŽŵƉƵƚĞƌ ůŝƚĞƌĂĐǇ ŽŶ ƚŚĞ ƐĂŵĞ ĚĂǇ͘ dŚĞ ďĂƐŝĐ
ĂƐƐƵŵƉƚŝŽŶŝƐƚŚĂƚĚŝĨĨĞƌĞŶĐĞƐďĞƚǁĞĞŶƚŚĞŐƌŽƵƉƐĐŽƵůĚďĞĂƚƚƌŝďƵƚĞĚƚŽƚŚĞĂŐĞĞĨĨĞĐƚ͘
dŚĞŵĂŝŶĂĚǀĂŶƚĂŐĞŽĨƚŚĞĐƌŽƐƐͲƐĞĐƚŝŽŶĂůĚĞƐŝŐŶŝƐƚŚĂƚŝŶĐŽŵƉĂƌŝƐŽŶǁŝƚŚƚŚĞůŽŶŐŝƚƵĚŝŶĂů
ĚĞƐŝŐŶ͕ŝƚŝƐƚŝŵĞƐĂǀŝŶŐ͗ƚŚĞƌĞƐĞĂƌĐŚĞƌĚŽĞƐŶŽƚŚĂǀĞƚŽǁĂŝƚĨŽƌƚŚĞƌĞƐĞĂƌĐŚƉĂƌƚŝĐŝƉĂŶƚƐƚŽŐƌŽǁ
ŽůĚĞƌ͘ dŚŝƐ ĚĞƐŝŐŶ ĂůƐŽ ĂǀŽŝĚƐ ŽƚŚĞƌ ƉƌŽďůĞŵƐ ƐƵĐŚ ĂƐ ƚŚĞ ĞĨĨĞĐƚ ŽĨ ƌĞƉĞĂƚĞĚ ƉƌĂĐƚŝĐĞ ĂŶĚ
ĐŽŶƐƚĂŶĐǇ ŽĨ ƚŚĞ ƐĂŵƉůĞ͘ ĞƐƉŝƚĞ ƚŚĞƐĞ ĂĚǀĂŶƚĂŐĞƐ͕ ƚŚĞ ĐƌŽƐƐͲƐĞĐƚŝŽŶĂů ĚĞƐŝŐŶ ĂůƐŽ ŚĂƐ ŝƚƐ
ĚŝƐĂĚǀĂŶƚĂŐĞƐ͘&ŽƌĞǆĂŵƉůĞ͕ŝƚƉƌŽǀŝĚĞƐŶŽŝŶĨŽƌŵĂƚŝŽŶŽŶŚŽǁƚŚĞƐĂŵĞŝŶĚŝǀŝĚƵĂůƐĐŚĂŶŐĞŽǀĞƌ
ƚŝŵĞĂŶĚǁŚĂƚƚŚĞĐŽŶƚŝŶƵŝƚǇͬĚŝƐĐŽŶƚŝŶƵŝƚǇŽĨƚŚĞŝƌĐŚĂƌĂĐƚĞƌŝƐƚŝĐƐŝƐ͘,ŽǁĞǀĞƌ͕ƚŚĞŵŽƐƚƐĞƌŝŽƵƐ
ƉƌŽďůĞŵƐŽĨƚŚĞĐƌŽƐƐͲƐĞĐƚŝŽŶĂůĚĞƐŝŐŶƌĞƐƵůƚĨƌŽŵƚŚĞĨĂĐƚƚŚĂƚĚŝĨĨĞƌĞŶƚŐƌŽƵƉƐŽĨŝŶĚŝǀŝĚƵĂůƐĂƌĞ
ƵƐĞĚĂŶĚĐŽŵƉĂƌĞĚǁŝƚŚŽŶĞĂŶŽƚŚĞƌ͘dŚĞŽďƐĞƌǀĞĚĚŝĨĨĞƌĞŶĐĞƐ͕ƚŚĞƌĞĨŽƌĞ͕ŵĂǇďĞƚŚĞƌĞƐƵůƚŽĨ
ĐŽŝŶĐŝĚĞŶƚĂů ĚŝĨĨĞƌĞŶĐĞƐ ďĞƚǁĞĞŶ ƚŚĞ ŐƌŽƵƉƐ ƚŚĂƚ ŶĞĞĚ ŶŽƚ ŚĂǀĞ ĂŶǇƚŚŝŶŐ ƚŽ ĚŽ ǁŝƚŚ ĂŐĞ
ĚŝĨĨĞƌĞŶĐĞƐ͘/ŶĚĞĞĚ͕ƚŚĞĨĂĐƚƚŚĂƚƚŚĞŐƌŽƵƉƐƌĞƉƌĞƐĞŶƚĚŝĨĨĞƌĞŶƚĐŽŚŽƌƚƐ;ĂŐƌŽƵƉŽĨƉĞŽƉůĞŽĨ
ƚŚĞ ƐĂŵĞ ĂŐĞͿ ŵĞĂŶƐ ƚŚĂƚ ƚŚĞŝƌ ĞŶǀŝƌŽŶŵĞŶƚĂů ŝŶĨůƵĞŶĐĞƐ ĚŝĨĨĞƌ ĨƌŽŵ ŐƌŽƵƉ ƚŽ ŐƌŽƵƉ͘ dŚĞƐĞ
ĞŶǀŝƌŽŶŵĞŶƚĂů ĚŝĨĨĞƌĞŶĐĞƐ ĂƌĞ ƉŽƚĞŶƚŝĂůůǇ ĂƐ ŝŵƉŽƌƚĂŶƚ Ă ĐĂƵƐĞ ŽĨ ƚŚĞ ŽďƐĞƌǀĞĚ ĚŝĨĨĞƌĞŶĐĞƐ
ďĞƚǁĞĞŶƚŚĞŐƌŽƵƉƐ͕ĂƐƚŚĞĂŐĞĚŝĨĨĞƌĞŶĐĞ͘dŚĞƐĞĚŝĨĨĞƌĞŶĐĞƐĂƌĞĐĂůůĞĚƚŚĞĐŽŚŽƌƚĞĨĨĞĐƚĂŶĚĂƌĞ
ĂůƐŽĂƉƉůŝĐĂďůĞƚŽƐĞǀĞƌĂůŽƚŚĞƌƌĞƐĞĂƌĐŚĚĞƐŝŐŶƐ͘ŽŚŽƌƚĞĨĨĞĐƚƐƌĞĨĞƌƚŽƚŚĞĞĨĨĞĐƚƐŽĨŚŝƐƚŽƌǇͲ
ƌĞůĂƚĞĚ ŝŶĨůƵĞŶĐĞ ŽŶ ƌĞƐĞĂƌĐŚ͗ ƉĞŽƉůĞ ďŽƌŶ ŝŶ ŽŶĞ ƉĞƌŝŽĚ ŽĨ ƚŝŵĞ ĂƌĞ ŝŶĨůƵĞŶĐĞĚ ďǇ ƉĂƌƚŝĐƵůĂƌ
ŚŝƐƚŽƌŝĐĂůĂŶĚĐƵůƚƵƌĂůĐŽŶĚŝƚŝŽŶƐƚŚĂƚĐŽƵůĚĚŝĨĨĞƌĨƌŽŵƚŚŽƐĞŝŶĂŶŽƚŚĞƌŚŝƐƚŽƌŝĐĂůƉĞƌŝŽĚ͘>ĞƚƵƐ
ƚĂŬĞŽƵƌĞǆĂŵƉůĞŽĨŵĞĂƐƵƌŝŶŐĐŽŐŶŝƚŝǀĞĚĞǀĞůŽƉŵĞŶƚďǇŵĞĂŶƐŽĨĐŽŵƉƵƚĞƌůŝƚĞƌĂĐǇ͘zŽƵŵŝŐŚƚ
ĨŝŶĚƚŚĂƚϭϱǇĞĂƌŽůĚƐĚŽďĞƐƚ͕ĨŽůůŽǁĞĚďǇϯϬǇĞĂƌŽůĚƐ͕ǁŝƚŚϰϱǇĞĂƌŽůĚƐĚŽŝŶŐƚŚĞǁŽƌƐƚ͘;Ɛ
ĂůƌĞĂĚǇ ŵĞŶƚŝŽŶĞĚ͕ ĚĞǀĞůŽƉŵĞŶƚĂů ƉƐǇĐŚŽůŽŐŝƐƚƐ ĂƌĞ ŵĂŝŶůǇ ŝŶƚĞƌĞƐƚĞĚ ŝŶ ƚŚĞ ĐŚĂŶŐĞƐ ƚŚĂƚ ĂƌĞ
ƚŚĞ ŶĂƚƵƌĂů Žƌ ͚ĂƵƚŽŵĂƚŝĐ͛ ƌĞƐƵůƚ ŽĨ ĂŶ ŝŶĐƌĞĂƐĞ ŝŶ ĂŐĞ͘Ϳ dŚĞǇ ĐŽƵůĚ ƚŚĞƌĞĨŽƌĞ ĐŽŶĐůƵĚĞ ƚŚĂƚ
ĐŽŵƉƵƚĞƌůŝƚĞƌĂĐǇĚĞĐƌĞĂƐĞƐǁŝƚŚĂŐĞ͘dŚĞƌĞĂůƌĞĂƐŽŶĨŽƌƚŚĞĚŝĨĨĞƌĞŶĐĞƐ͕ŚŽǁĞǀĞƌ͕ŝƐƚŚĂƚƚŚĞ
ϰϱͲǇĞĂƌͲŽůĚƐĂŶĚĞǀĞŶƚŚĞϯϬͲǇĞĂƌͲŽůĚƐĚŝĚŶŽƚŐƌŽǁƵƉǁŝƚŚĐŽŵƉƵƚĞƌƐůŝŬĞƚŚĞϭϱͲǇĞĂƌͲŽůĚƐ͘Ŷ
ĂĚĚŝƚŝŽŶĂůĂŶĚĞǆƚĞƌŶĂůĨĂĐƚŽƌ͕ŶĂŵĞůǇƚŚĂƚϭϱͲǇĞĂƌͲŽůĚƐǁĞƌĞĞǆƉŽƐĞĚƚŽĐŽŵƉƵƚĞƌƐĨƌŽŵĂǀĞƌǇ
ǇŽƵŶŐĂŐĞ͕ǁĂƐƚŚƵƐƌĞƐƉŽŶƐŝďůĞĨŽƌƚŚĞĚŝĨĨĞƌĞŶĐĞƐďĞƚǁĞĞŶƚŚĞŐƌŽƵƉƐ͘
ŶǇĐŚĂŶŐĞŝŶŚĂďŝƚƐ͕ĂƚƚŝƚƵĚĞƐĂŶĚŐĞŶĞƌĂůĐƵůƚƵƌĞŵĂǇĐĂƵƐĞƉĞŽƉůĞƚŽĚĞǀĞůŽƉĚŝĨĨĞƌĞŶƚůǇ͕
ďƵƚƚŚĞƐĞĚŝĨĨĞƌĞŶĐĞƐĐĂŶŶŽƚďĞƐŝŵƉůǇĂƚƚƌŝďƵƚĞĚƚŽƚŚĞĂŐĞĞĨĨĞĐƚ͘ǀĞŶŝŶĂƚŝŵĞƐƉĂŶŽĨϭϬ
ϰϲ

ǇĞĂƌƐ͕ ŽƉŝŶŝŽŶƐ ĂďŽƵƚ ĨŽƌ ĞǆĂŵƉůĞ ĐŚŝůĚͲƌĞĂƌŝŶŐ ƉƌĂĐƚŝĐĞƐ͕ ƚŚĞ ĐŽŶƚĞŶƚ ŽĨ ƐĐŚŽŽů ƐǇůůĂďƵƐĞƐ͕ ĂŶĚ
ƐĞǆƵĂů ŶŽƌŵƐ ŵĂǇ ĐŚĂŶŐĞ ƌĂĚŝĐĂůůǇ ĂŶĚ ƚŚŝƐ ĐŽƵůĚ ůĞĂĚ ƚŽ ĨĂƌͲƌĞĂĐŚŝŶŐ ĐŚĂŶŐĞƐ ŝŶ ůŝĨĞƐƚǇůĞ ĂŶĚ
ůŝǀŝŶŐ ƐƚĂŶĚĂƌĚƐ͘ dŚŝƐ͕ ŝŶ ƚƵƌŶ͕ ŵĂǇ ĐĂƵƐĞ ŵĞŵďĞƌƐ ŽĨ ƐĞƉĂƌĂƚĞ ĐŽŚŽƌƚƐ ƚŽ ĚĞǀĞůŽƉ ĚŝĨĨĞƌĞŶƚ
ĐŚĂƌĂĐƚĞƌŝƐƚŝĐƐ͘
Ɛ Ă ƌĞƐƵůƚ ŽĨ ƚŚĞƐĞ ƉƌŽďůĞŵƐ͕ Ă ƚŚŝƌĚ ĂůƚĞƌŶĂƚŝǀĞ ĚĞƐŝŐŶ ŝƐ ƐŽŵĞƚŝŵĞƐ ƵƐĞĚ͕ ŶĂŵĞůǇ ƚŚĞ
ƐĞƋƵĞŶƚŝĂůĚĞƐŝŐŶ͘

ϭ͘ϳ͘ϰ͘ϯdŚĞƐĞƋƵĞŶƚŝĂůĚĞƐŝŐŶ

/Ŷ Ă ƐĞƋƵĞŶƚŝĂů ĚĞƐŝŐŶ͕ ƚŚĞ ůŽŶŐŝƚƵĚŝŶĂů ĂŶĚ ĐƌŽƐƐͲƐĞĐƚŝŽŶĂů ĚĞƐŝŐŶƐ ĂƌĞ ďŽƚŚ ƵƐĞĚ ŝŶ ŽŶĞ ƐƚƵĚǇ͘
dŚĞ ƐĞƋƵĞŶƚŝĂů ĚĞƐŝŐŶ ĐŽƵůĚ ďĞ ǀĞƌǇ ĐŽŵƉůĞǆ͕ ďƵƚ ŝŶ ŝƚƐ ƐŝŵƉůĞƌ ĨŽƌŵ ŝƚ ŵĞĂŶƐ ƚŚĂƚ ĚŝĨĨĞƌĞŶƚ
ŐƌŽƵƉƐŽĨĐŚŝůĚƌĞŶ;ĐƌŽƐƐͲƐĞĐƚŝŽŶĂůͿĂƌĞƐƚƵĚŝĞĚŽŶǀĂƌŝŽƵƐŽĐĐĂƐŝŽŶƐ;ůŽŶŐŝƚƵĚŝŶĂůͿ͕ďƵƚŽŶůǇĨŽƌĂ
ĨĞǁ ǇĞĂƌƐ͘ &Žƌ ĞǆĂŵƉůĞ͕ ƐŚŽƵůĚ ǇŽƵ ǁĂŶƚ ƚŽ ĚĞƚĞƌŵŝŶĞ ǁŚĞƚŚĞƌ ƚŚĞƌĞ ĂƌĞ ĚĞǀĞůŽƉŵĞŶƚĂů
ĐŚĂŶŐĞƐŝŶƚŚĞƉĂƚƚĞƌŶŽĨƚĞĞŶĂŐĞĚĂƚŝŶŐƌĞůĂƚŝŽŶƐŚŝƉƐ͕ǇŽƵĐŽƵůĚƐĞůĞĐƚƚŚƌĞĞŐƌŽƵƉƐ;ĂŐƌŽƵƉŽĨ
ϭϬ ǇĞĂƌ ŽůĚƐ͕ ϭϯ ǇĞĂƌ ŽůĚƐ ĂŶĚ ϭϲ ǇĞĂƌ ŽůĚƐ͕ ƌĞƐƉĞĐƚŝǀĞůǇͿ ĂŶĚ ƐƚƵĚǇ Ăůů ƚŚĞƐĞ ŐƌŽƵƉƐ ĞǀĞƌǇ Ɛŝǆ
ŵŽŶƚŚƐĨŽƌĂƉĞƌŝŽĚŽĨƚǁŽǇĞĂƌƐ͘
ůƚŚŽƵŐŚ ƚŚĞ ƐĞƋƵĞŶƚŝĂů ĚĞƐŝŐŶ ƚƌŝĞƐ ƚŽ ŶĞƵƚƌĂůŝƐĞ ƚŚĞ ǁĞĂŬŶĞƐƐĞƐ ŽĨ ƚŚĞ ůŽŶŐŝƚƵĚŝŶĂů ĂŶĚ
ĐƌŽƐƐͲƐĞĐƚŝŽŶĂůĚĞƐŝŐŶƐ͕ŝƚƵƐƵĂůůǇƐƵĐĐĞĞĚƐŽŶůǇŝŶŵŝŶŝŵŝƐŝŶŐƚŚĞŵ͘,ŽǁĞǀĞƌ͕ŝƚĚŽĞƐƐŚŽǁŚŽǁ
ƌĞƐĞĂƌĐŚĞƌƐďĞĐŽŵĞŵŽƌĞŝŶŶŽǀĂƚŝǀĞŝŶĂŶĂƚƚĞŵƉƚƚŽŐĞƚƚŽƌĞůŝĂďůĞĂŶĚǀĂůŝĚĂŶƐǁĞƌƐƌĞŐĂƌĚŝŶŐ
ƚŚĞĚĞǀĞůŽƉŵĞŶƚŽĨĐŚŝůĚƌĞŶĂŶĚĂĚŽůĞƐĐĞŶƚƐ͘

ϭ͘ϳ͘ϱƌŽƐƐͲĐƵůƚƵƌĂůƌĞƐĞĂƌĐŚ

ƌŽƐƐͲĐƵůƚƵƌĂůƌĞƐĞĂƌĐŚŝƐŽĨƚĞŶƐĞĞŶĂƐƵŶŝƋƵĞƌĞƐĞĂƌĐŚƚŚĂƚƐƚĂŶĚƐůŽŽƐĞĂŶĚŝŶĚĞƉĞŶĚĞŶƚĨƌŽŵ
ŵĂŝŶƐƚƌĞĂŵ ƉƐǇĐŚŽůŽŐǇ͕ ďƵƚ ƚŚŝƐ ƉĞƌĐĞƉƚŝŽŶ ŝƐ ŝŶĐŽƌƌĞĐƚ͘ ƌŽƐƐͲĐƵůƚƵƌĂů ƉƐǇĐŚŽůŽŐǇ ĂŶĚ ŝƚƐ
ŵĞƚŚŽĚƐĂƌĞĨŝƌŵůǇƌŽŽƚĞĚŝŶďĂƐŝĐƉƐǇĐŚŽůŽŐŝĐĂůŵĞƚŚŽĚŽůŽŐǇ;'ĂƌĚŝŶĞƌΘ<ŽƐŵŝƚǌŬŝ͕ϮϬϭϭͿ͘/Ŷ
ŽƚŚĞƌ ǁŽƌĚƐ͕ Ăůů ƚŚĞ ŬŝŶĚƐ ŽĨ ƌĞƐĞĂƌĐŚ͕ ŵĞƚŚŽĚƐ ŽĨ ŐĂƚŚĞƌŝŶŐ ŝŶĨŽƌŵĂƚŝŽŶ͕ ŐĞŶĞƌĂů ƌĞƐĞĂƌĐŚ
ĚĞƐŝŐŶƐ ĂŶĚ ĚĞǀĞůŽƉŵĞŶƚĂů ƌĞƐĞĂƌĐŚ ĚĞƐŝŐŶƐ ƚŚĂƚ ǁĞ ŚĂǀĞ ĚŝƐĐƵƐƐĞĚ͕ ĂƌĞ ĂůƐŽ ƵƐĞĚ ŝŶ ĐƌŽƐƐͲ
ĐƵůƚƵƌĂůƌĞƐĞĂƌĐŚ͘DŽƌĞŽǀĞƌ͕ĐƌŽƐƐͲĐƵůƚƵƌĂůƌĞƐĞĂƌĐŚĚŽĞƐŶŽƚƚĂƌŐĞƚŽŶůǇĂƐƉĞĐŝĨŝĐĂƌĞĂŽƌĂƌĞĂƐ͘
/ƚŝƐƚŚĞƉƌŽǀĞƌďŝĂůŐŽůĚĞŶƚŚƌĞĂĚƚŚĂƚƌƵŶƐƚŚƌŽƵŐŚƉƐǇĐŚŽůŽŐǇ͘dŚŝƐŝƐĞƐƉĞĐŝĂůůǇƚƌƵĞŝŶ^ŽƵƚŚ
ĨƌŝĐĂǁŝƚŚŝƚƐƵŶŝƋƵĞŵƵůƚŝĐƵůƚƵƌĂůĐŽŵƉŽƐŝƚŝŽŶǁŚĞƌĞĐƌŽƐƐͲĐƵůƚƵƌĂůƌĞƐĞĂƌĐŚĐŽƵůĚďĞĞŵƉůŽǇĞĚ
ďĂƐŝĐĂůůǇŝŶĂůůĂƌĞĂƐŽĨƉƐǇĐŚŽůŽŐǇĂŶĚŝŶĂůůƐƉŚĞƌĞƐŽĨůŝĨĞ͘
KŶĞŽĨƚŚĞŵŽƐƚŝŵƉŽƌƚĂŶƚŐŽĂůƐŽĨĐƌŽƐƐͲĐƵůƚƵƌĂůƌĞƐĞĂƌĐŚŝŶĐŚŝůĚƉƐǇĐŚŽůŽŐǇŝƐƚŽĚŝƐĐŽǀĞƌ
ƉƌŝŶĐŝƉůĞƐ ƚŚĂƚ ĂƌĞ ƵŶŝǀĞƌƐĂů ƚŽ Ăůů ;Žƌ ŵŽƐƚͿ ĐƵůƚƵƌĞƐ͕ ĂƐ ǁĞůů ĂƐ ƉƌŝŶĐŝƉůĞƐ ƚŚĂƚ ĂƌĞ ƵŶŝƋƵĞ Žƌ
ƐƉĞĐŝĨŝĐƚŽĐĞƌƚĂŝŶĐƵůƚƵƌĞƐ;'ĂƌĚŝŶĞƌΘ<ŽƐŵŝƚǌŬŝ͕ϮϬϭϭͿ͘/ƚŝƐƚŚĞƌĞĨŽƌĞĐůĞĂƌƚŚĂƚŝƚƐŚŽƵůĚŶŽƚďĞ
ĂŶ ĞŝƚŚĞƌͬŽƌ ƐŝƚƵĂƚŝŽŶ͗ ƚŚĞ ĨŽĐƵƐ ƐŚŽƵůĚ ďĞ ŽŶ ďŽƚŚ ƐŝŵŝůĂƌŝƚŝĞƐ ĂŶĚ ĚŝĨĨĞƌĞŶĐĞƐ͘ /Ŷ ƚŚŝƐ ƌĞŐĂƌĚ͕
ĐƌŽƐƐͲĐƵůƚƵƌĂůƌĞƐĞĂƌĐŚŝŶ^ŽƵƚŚĨƌŝĐĂŚĂƐĂǀĞƌǇƵŶĨŽƌƚƵŶĂƚĞŚŝƐƚŽƌǇĂƐŵĂŶǇƌĞƐĞĂƌĐŚĞƌƐŝŶƚŚĞ
ĂƉĂƌƚŚĞŝĚĞƌĂƚĞŶĚĞĚƚŽĨŽĐƵƐŽŶĚŝĨĨĞƌĞŶĐĞƐďĞƚǁĞĞŶƚŚĞƌĂĐŝĂůŐƌŽƵƉƐ͕ĂƐǁĞůůĂƐŽŶĚŝĨĨĞƌĞŶĐĞƐ
ǁŝƚŚŝŶĐƵůƚƵƌĞƐŝŶ^ŽƵƚŚĨƌŝĐĂ͘ƐĂƌĞƐƵůƚŽĨŵĞƚŚŽĚŽůŽŐŝĐĂůĨůĂǁƐĂŶĚƐƵďũĞĐƚŝǀĞŝŶƚĞƌƉƌĞƚĂƚŝŽŶƐ͕
ƚŚĞ ƌĞƐĞĂƌĐŚ ƌĞƐƵůƚƐŵŽƌĞŽĨƚĞŶ ƚŚĂŶ ŶŽƚ ĨĂǀŽƵƌĞĚ ƚŚĞ ǁŚŝƚĞ ƉŽƉƵůĂƚŝŽŶ͘dŚĞƚƌĂŐŝĐƌĞƐƵůƚǁĂƐ
ƚŚĂƚ ƚŚĞ ƌĞƐĞĂƌĐŚ͕ ŝŶ ĞƐƐĞŶĐĞ͕ ŐĂǀĞ ƐƵƉƉŽƌƚ ƚŽ ƚŚĞ ĂƉĂƌƚŚĞŝĚ ŐŽǀĞƌŶŵĞŶƚ͛Ɛ ƉŽůŝĐǇ ŽĨ ƐĞƉĂƌĂƚĞ
ĚĞǀĞůŽƉŵĞŶƚ͕ ǁŚŝůĞ ŝƚ ĂůƐŽ ĐŽŶĨŝƌŵĞĚ ǁŚŝƚĞƐ͛ ďĞůŝĞĨ ƚŚĂƚ ͞ǁĞ ĂƌĞ ĚŝĨĨĞƌĞŶƚ͟ ;ƌĞĂĚ͗ ͞ƐƵƉĞƌŝŽƌ͟Ϳ͘
dŚŝƐ ĂďƵƐĞ ŽĨ ĐƌŽƐƐͲĐƵůƚƵƌĂů ƌĞƐĞĂƌĐŚǁĂƐ͕ ŚŽǁĞǀĞƌ͕ŶŽƚ ůŝŵŝƚĞĚƚŽ^ŽƵƚŚĨƌŝĐĂ͖ŽƚŚĞƌĐŽƵŶƚƌŝĞƐ
ƐƵĐŚĂƐƚŚĞh^ŚĂǀĞƐŝŵŝůĂƌŚŝƐƚŽƌŝĞƐŝŶƚŚŝƐƌĞŐĂƌĚ͘
&ŽƌƚƵŶĂƚĞůǇ͕^ŽƵƚŚĨƌŝĐĂŶƉƐǇĐŚŽůŽŐŝƐƚƐŚĂǀĞƐƵďƐĞƋƵĞŶƚůǇůĂƌŐĞůǇŽƵƚŐƌŽǁŶƚŚĞŝƌƉĂƐƚĂŶĚ
ŚĂǀĞŵĂĚĞƐŝŐŶŝĨŝĐĂŶƚĐŽŶƚƌŝďƵƚŝŽŶƐŶŽƚŽŶůǇƚŽŶĂƚŝŽŶĂů͕ďƵƚĂůƐŽŝŶƚĞƌŶĂƚŝŽŶĂůƌĞƐĞĂƌĐŚĚĂƚĂ͘/Ŷ
ϰϳ

ĨĂĐƚ͕ǁŝƚŚŝƚƐƵŶŝƋƵĞŚŝƐƚŽƌǇĂŶĚŵƵůƚŝĐƵůƚƵƌĂůŝƐŵ͕ŝƚŝƐŶŽƚĨĂƌͲĨĞƚĐŚĞĚƚŽĂƐƐĞƌƚƚŚĂƚ^ŽƵƚŚĨƌŝĐĂŶ
ƌĞƐĞĂƌĐŚĞƌƐĐŽƵůĚďĞĐŽŵĞǁŽƌůĚůĞĂĚĞƌƐŝŶƚŚŝƐĂƌĞĂ͘/ŶƚŚĞƉƌŽĐĞƐƐ͕ĂŶŝŵƉŽƌƚĂŶƚŐŽĂůŽĨĐƌŽƐƐͲ
ĐƵůƚƵƌĂů ƌĞƐĞĂƌĐŚ ǁŝůů ĂůƐŽ ďĞ ƚŽ ŝĚĞŶƚŝĨǇ ďŽƚŚ ƐŝŵŝůĂƌŝƚŝĞƐ ĂŶĚ ĚŝĨĨĞƌĞŶĐĞƐ ďĞƚǁĞĞŶ ĐƵůƚƵƌĞƐ͕ ŝŶ
ŽƌĚĞƌƚŽƚĂŬĞƚŚĞŶĞĐĞƐƐĂƌǇƐƚĞƉƐƚŽŝŵƉƌŽǀĞƉĞŽƉůĞ͛ƐůŝǀĞƐ͘
ůƚŚŽƵŐŚ͕ĂƐŚĂƐďĞĞŶƉŽŝŶƚĞĚŽƵƚ͕ĐƌŽƐƐͲĐƵůƚƵƌĂůƌĞƐĞĂƌĐŚĞƌƐŵĂŬĞƵƐĞŽĨƚŚĞƐĂŵĞƌĞƐĞĂƌĐŚ
ŵĞƚŚŽĚƐĂƐŵĂŝŶƐƚƌĞĂŵƉƐǇĐŚŽůŽŐǇ͕ŝƚŝƐĂůƐŽƚƌƵĞƚŚĂƚƚŚĞǇĨĂĐĞƵŶŝƋƵĞĐŚĂůůĞŶŐĞƐ͘&ŽƌĞǆĂŵƉůĞ͕
ŝĨƚŚĞƌĞƐĞĂƌĐŚĞƌŝƐĂŶŽƵƚƐŝĚĞƌƚŽƚŚĞĐƵůƚƵƌĂůŐƌŽƵƉďĞŝŶŐƐƚƵĚŝĞĚ͕ŚĞŽƌƐŚĞŵĂǇŶŽƚŽŶůǇďĞŵĞƚ
ǁŝƚŚƐƵƐƉŝĐŝŽŶ͕ďƵƚŵĂǇĂůƐŽĞůŝĐŝƚďĞŚĂǀŝŽƵƌƌĞƐƉŽŶƐĞƐƚŚĂƚĂƌĞŶŽƚ͚ƚǇƉŝĐĂů͛ŽĨƚŚĞŐƌŽƵƉ͘dŚĞƐĞ
ƌĞƐƉŽŶƐĞƐ ŵĂǇ ƚŚĞŶ ďĞ ŝŶĐŽƌƌĞĐƚůǇ ŝŶƚĞƌƉƌĞƚĞĚ ĂƐ ďĞŝŶŐ ƌĞƉƌĞƐĞŶƚĂƚŝǀĞ ŽĨ ƚŚĞ ŐƌŽƵƉ͘
ŽŵŵƵŶŝĐĂƚŝŽŶĂůƐŽ ĐƌĞĂƚĞƐ ƐŝŐŶŝĨŝĐĂŶƚ ĂŶĚ ŽĨƚĞŶ ŝŶƐƵƌŵŽƵŶƚĂďůĞ ƉƌŽďůĞŵƐ͗ ŝŶ ŵĂŶǇ ĐĂƐĞƐ͕ƚŚĞ
ƌĞƐĞĂƌĐŚĞƌŝƐŶŽƚĂďůĞƚŽƐƉĞĂŬƚŚĞůĂŶŐƵĂŐĞŽĨƚŚĞĐƵůƚƵƌĂůŐƌŽƵƉďĞŝŶŐƐƚƵĚŝĞĚĂŶĚŚĂƐƚŽŵĂŬĞ
ƵƐĞ ŽĨ ĂŶ ŝŶƚĞƌƉƌĞƚĞƌ͘ dŚŝƐ ŝŶ ƚƵƌŶ͕ ŵĂǇ ĞĂƐŝůǇ ůĞĂĚ ƚŽ ŵŝƐŝŶƚĞƌƉƌĞƚĂƚŝŽŶƐ͕ ĞƐƉĞĐŝĂůůǇ ŝĨ ƚŚĞ
ŝŶƚĞƌƉƌĞƚĞƌ ŝƐ ŶŽƚ ĨůƵĞŶƚ ŝŶ ďŽƚŚ ůĂŶŐƵĂŐĞƐ ĂŶĚ ĚŽĞƐ ŶŽƚ ŚĂǀĞ ŬŶŽǁůĞĚŐĞ ŽĨ ƚŚĞ ƉƌŽĨĞƐƐŝŽŶĂůͲ
ƚĞĐŚŶŝĐĂů ƚĞƌŵƐ ĂŶĚ ĐŽŶĐĞƉƚƐ ƵƐĞĚ ŝŶ ƚŚĞ ƐƚƵĚǇ͘ ƌĞůĂƚĞĚ ƉƌŽďůĞŵ ƚŚĂƚ ĨƌĞƋƵĞŶƚůǇ ĐƌĞĂƚĞƐ
ŵĞƚŚŽĚŽůŽŐŝĐĂů ƉƌŽďůĞŵƐ ŝŶ ĐŽƵŶƚƌŝĞƐ ƐƵĐŚ ĂƐ ^ŽƵƚŚ ĨƌŝĐĂ͕ ŝƐ ƚŚĞ ƵƐĞ ŽĨ ĨŽƌĞŝŐŶ ƉƐǇĐŚŽůŽŐŝĐĂů
ƚĞƐƚƐ ƚŚĂƚ ĂƌĞ ŵŽƌĞ ŽĨƚĞŶ ƚŚĂŶ ŶŽƚ ƵŶƐƵŝƚĂďůĞ ĂŶĚ ŝƌƌĞůĞǀĂŶƚ ĨŽƌ ƚŚĞ ƵŶŝƋƵĞ ^ŽƵƚŚ ĨƌŝĐĂŶ
ƐŝƚƵĂƚŝŽŶ͘ DĂŶǇ ŽĨ ƚŚĞ ŝƚĞŵƐ ;ŝ͘Ğ͘ ƋƵĞƐƚŝŽŶƐͿ ŝŶ ƚŚĞƐĞ ƚĞƐƚƐ ĂƌĞ ƐŽ ĨŽƌĞŝŐŶ ƚŽ ƚŚĞ ƌĞƐĞĂƌĐŚ
ƉĂƌƚŝĐŝƉĂŶƚƐƚŚĂƚƚŚĞǇŽĨƚĞŶŵŝƐŝŶƚĞƌƉƌĞƚƚŚĞŵ͘ǀĞŶƚŚĞƚƌĂŶƐůĂƚŝŽŶŽĨƚŚĞƚĞƐƚƐŝŶƚŽƚŚĞŚŽŵĞ
ůĂŶŐƵĂŐĞŽĨƚŚĞƉĂƌƚŝĐŝƉĂŶƚƐĚŽĞƐŶŽƚĂůǁĂǇƐƐŽůǀĞƚŚĞƉƌŽďůĞŵ͘&ŽƌĞǆĂŵƉůĞ͕ŝƚŝƐǀĞƌǇĚŝĨĨŝĐƵůƚ͕ŝĨ
ŶŽƚ ŝŵƉŽƐƐŝďůĞ͕ ƚŽ ƚƌĂŶƐůĂƚĞ ĐĞƌƚĂŝŶ ƚĞƌŵƐ ĂŶĚ ĐŽŶĐĞƉƚƐ͕ ĞƐƉĞĐŝĂůůǇ ǁŚĞŶ ƚŚĞƐĞ ĂƌĞ ŶŽƚ ƉĂƌƚ ŽĨ
ƚŚĞŝƌ ĐƵůƚƵƌĂů ĨƌĂŵĞǁŽƌŬ͘ &ƵƌƚŚĞƌŵŽƌĞ͕ ƚŚĞ ůĂŶŐƵĂŐĞ ŽĨ ƐŽŵĞ ďůĂĐŬ ĐƵůƚƵƌĂů ŐƌŽƵƉƐ ŝŶ ^ŽƵƚŚ
ĨƌŝĐĂůĞĂŶƐƚŽǁĂƌĚƐĞůĂďŽƌĂƚĞĚĞƐĐƌŝƉƚŝŽŶƐƌĂƚŚĞƌƚŚĂŶďƌŝĞĨ͕ƉƌĞĐŝƐĞĚĞĨŝŶŝƚŝŽŶƐŽĨĐŽŶĐĞƉƚƐƚŚĂƚ
ĂƌĞĐŽŵŵŽŶŝŶ͕ĨŽƌĞǆĂŵƉůĞ͕ŶŐůŝƐŚ͘
EŽŶĞƚŚĞůĞƐƐ͕ĐƌŽƐƐͲĐƵůƚƵƌĂůƌĞƐĞĂƌĐŚƌĞŵĂŝŶƐǀĞƌǇĞǆĐŝƚŝŶŐĂŶĚĐŚĂůůĞŶŐŝŶŐ͕ĂŶĚŝƐŽŶĞŽĨƚŚĞ
ƌĞƐĞĂƌĐŚĂƌĞĂƐƚŚĂƚŵĂǇĐŽŶƚƌŝďƵƚĞƚŚĞŵŽƐƚƚŽĂĚĚƌĞƐƐƚŚĞƵŶŝƋƵĞ^ŽƵƚŚĨƌŝĐĂŶĐŽŶƚĞǆƚ͘EŽƚ
ŽŶůǇĐŽƵůĚƚŚĞƌĞƐƵůƚƐůĞĂĚƚŽĂďĞƚƚĞƌƵŶĚĞƌƐƚĂŶĚŝŶŐŽĨŽŶĞĂŶŽƚŚĞƌ͕ďƵƚĂůƐŽƚŽƚŚĞŝŵƉƌŽǀĞŵĞŶƚ
ŽĨƚŚĞůŝǀĞƐŽĨŵĂŶǇ͘

ϭ͘ϳ͘ϲZĞƐĞĂƌĐŚĞƚŚŝĐƐ

tŚĞŶƉƐǇĐŚŽůŽŐŝƐƚƐĐŽŶĚƵĐƚƌĞƐĞĂƌĐŚǁŝƚŚŚƵŵĂŶƐ;ĂŶĚĂŶŝŵĂůƐͿ͕ƚŚĞǇŚĂǀĞƚŽĞŶƐƵƌĞƚŚĂƚƚŚĞŝƌ
ƌĞƐĞĂƌĐŚ ƉĂƌƚŝĐŝƉĂŶƚƐ ĂƌĞ ƉƌŽƚĞĐƚĞĚ ĂŐĂŝŶƐƚ ƉƐǇĐŚŽůŽŐŝĐĂů ĂŶĚ ƉŚǇƐŝĐĂů ŚĂƌŵ͘ dŚŝƐ ŝƐ ĞƐƉĞĐŝĂůůǇ
ƚƌƵĞ ĨŽƌ ǀƵůŶĞƌĂďůĞ ;Ğ͘Ő͘ ĞŵŽƚŝŽŶĂůůǇ ƐĞŶƐŝƚŝǀĞͿ ĐŚŝůĚƌĞŶ͘ ZĞƐĞĂƌĐŚ ĞƚŚŝĐƐ ĂƌĞ ƚŚĞ ŐƵŝĚĞůŝŶĞƐ
ƌĞƐĞĂƌĐŚĞƌƐ ŚĂǀĞ ƚŽ ĨŽůůŽǁ ƚŽ ƉƌŽƚĞĐƚ ƚŚĞ ƌŝŐŚƚƐ ŽĨ ŚƵŵĂŶƐ ;ĂŶĚ ĂŶŝŵĂůƐͿ ƉĂƌƚŝĐŝƉĂƚŝŶŐ ŝŶ ƚŚĞ
ƌĞƐĞĂƌĐŚ͘ dŚĞƐĞ ŐƵŝĚĞůŝŶĞƐ ĂƌĞ ƵƐƵĂůůǇ ĐŽŵƉŝůĞĚ ďǇ ƉƌŽĨĞƐƐŝŽŶĂů ŽƌŐĂŶŝƐĂƚŝŽŶƐ ƐƵĐŚ ĂƐ ƚŚĞ
WƐǇĐŚŽůŽŐŝĐĂů^ŽĐŝĞƚǇŽĨ^ŽƵƚŚĨƌŝĐĂ;WƐǇ^^Ϳ͕ĂůƚŚŽƵŐŚƐŽŵĞŐŽǀĞƌŶŵĞŶƚĂůĂŶĚƉƌŝǀĂƚĞĂŐĞŶĐŝĞƐ
ŚĂǀĞƚŚĞŝƌŽǁŶĞƚŚŝĐĂůŐƵŝĚĞůŝŶĞƐ͘ŶŝŵƉŽƌƚĂŶƚƐƚĞƉŝŶĂŶǇƌĞƐĞĂƌĐŚŝƐƚŚĞƌĞĨŽƌĞƚŽŐĞƚĂƉƉƌŽǀĂů
ĨƌŽŵƚŚĞƚŚŝĐƐŽŵŵŝƚƚĞĞŽĨƚŚĞŽƌŐĂŶŝƐĂƚŝŽŶƵŶĚĞƌǁŚŽƐĞĂƵƐƉŝĐĞƐƚŚĞƌĞƐĞĂƌĐŚǁŝůůďĞĚŽŶĞ͘
dŚĞĨŽůůŽǁŝŶŐĂƌĞĞǆĂŵƉůĞƐŽĨŐƵŝĚĞůŝŶĞƐƚŚĂƚǁŝůůďĞĨŽƵŶĚŝŶŵŽƐƚĞƚŚŝĐĂůĐŽĚĞƐƚŚĂƚƌĞĨĞƌ
ƚŽƌĞƐĞĂƌĐŚǁŝƚŚĐŚŝůĚƌĞŶ;ƵŬĂƚŬŽΘĂĞŚůĞƌ͕ϮϬϭϮ͖^ŽĐŝĞƚǇĨŽƌZĞƐĞĂƌĐŚŝŶŚŝůĚĞǀĞůŽƉŵĞŶƚ͕
ϮϬϬϳͿ͗
¾ EŽŶͲŚĂƌŵĨƵůƉƌŽĐĞĚƵƌĞƐ͘dŚĞƌĞƐĞĂƌĐŚĞƌŵĂǇŶŽƚƵƐĞĂŶǇƉƌŽĐĞĚƵƌĞƐƚŚĂƚĐŽƵůĚŝŵƉŽƐĞ
ƉŚǇƐŝĐĂůŽƌƉƐǇĐŚŽůŽŐŝĐĂůŚĂƌŵŽŶƚŚĞĐŚŝůĚ͘/ŶĂĚĚŝƚŝŽŶ͕ƚŚĞƌĞƐĞĂƌĐŚĞƌƐŚŽƵůĚƵƐĞƚŚĞůĞĂƐƚ
ƐƚƌĞƐƐĨƵůƌĞƐĞĂƌĐŚŵĞƚŚŽĚǁŚĞŶĞǀĞƌƉŽƐƐŝďůĞ͘
ϰϴ

¾ /ŶĨŽƌŵĞĚ ĐŽŶƐĞŶƚ͘ dŚĞ ƌĞƐĞĂƌĐŚĞƌ ƐŚŽƵůĚ ŝŶĨŽƌŵ ƚŚĞ ĐŚŝůĚ ŽĨ Ăůů ƚŚĞ ĨĞĂƚƵƌĞƐ ŽĨ ƚŚĞ
ƌĞƐĞĂƌĐŚ ƚŚĂƚ ŵŝŐŚƚ ĂĨĨĞĐƚ ŚŝƐ Žƌ ŚĞƌ ǁŝůůŝŶŐŶĞƐƐ ƚŽ ƉĂƌƚŝĐŝƉĂƚĞ ĂŶĚ ƐŚŽƵůĚ ĂŶƐǁĞƌ Ăůů
ƋƵĞƐƚŝŽŶƐ ŝŶ Ă ǁĂǇ ƚŚĞ ĐŚŝůĚ ĐĂŶ ĐŽŵƉƌĞŚĞŶĚ͘ dŚĞ ĐŚŝůĚ ŚĂƐ ƚŚĞ ƌŝŐŚƚ ƚŽ ĚŝƐĐŽŶƚŝŶƵĞ
ƉĂƌƚŝĐŝƉĂƚŝŽŶĂƚĂŶǇƚŝŵĞ͘
¾ WĂƌĞŶƚĂůĐŽŶƐĞŶƚ͘/ŶĨŽƌŵĞĚĐŽŶƐĞŶƚƐŚŽƵůĚďĞŽďƚĂŝŶĞĚŝŶǁƌŝƚŝŶŐĨƌŽŵƚŚĞĐŚŝůĚ͛ƐƉĂƌĞŶƚƐ
ŽƌĨƌŽŵŽƚŚĞƌĂĚƵůƚƐǁŚŽŚĂǀĞƌĞƐƉŽŶƐŝďŝůŝƚǇĨŽƌƚŚĞĐŚŝůĚ͘dŚĞĂĚƵůƚŚĂƐƚŚĞƌŝŐŚƚƚŽŬŶŽǁ
ĂůůĨĞĂƚƵƌĞƐŽĨƚŚĞƌĞƐĞĂƌĐŚƚŚĂƚŵŝŐŚƚĂĨĨĞĐƚƚŚĞĐŚŝůĚ͛ƐǁŝůůŝŶŐŶĞƐƐƚŽƉĂƌƚŝĐŝƉĂƚĞ͕ĂŶĚŵĂǇ
ƌĞĨƵƐĞĐŽŶƐĞŶƚ͘
¾ ĞĐĞƉƚŝŽŶ͘/ĨƚŚĞƌĞƐĞĂƌĐŚŶĞĐĞƐƐŝƚĂƚĞƐĐŽŶĐĞĂůŵĞŶƚŽƌĚĞĐĞƉƚŝŽŶĂďŽƵƚƚŚĞŶĂƚƵƌĞŽĨƚŚĞ
ƐƚƵĚǇ͕ ƚŚĞ ƌĞƐĞĂƌĐŚĞƌ ƐŚŽƵůĚ ŵĂŬĞ ƐƵƌĞ ƚŚĞ ĐŚŝůĚ ƵŶĚĞƌƐƚĂŶĚƐ ƚŚĞ ƌĞĂƐŽŶƐ ĨŽƌ ƚŚĞ
ĚĞĐĞƉƚŝŽŶĂĨƚĞƌƚŚĞƐƚƵĚǇŝƐĐŽŶĐůƵĚĞĚ͘
¾ ŽŶĨŝĚĞŶƚŝĂůŝƚǇ͘ ůůŝŶĨŽƌŵĂƚŝŽŶĂďŽƵƚƉĂƌƚŝĐŝƉĂŶƚƐ ŝŶ ƌĞƐĞĂƌĐŚŵƵƐƚ ďĞ ŬĞƉƚ ĐŽŶĨŝĚĞŶƚŝĂů͘
,ŽǁĞǀĞƌ͕ŝĨĚƵƌŝŶŐƌĞƐĞĂƌĐŚ͕ƚŚĞƌĞƐĞĂƌĐŚĞƌƵŶĐŽǀĞƌƐĂůĂƌŵŝŶŐŝŶĨŽƌŵĂƚŝŽŶĐŽŶĐĞƌŶŝŶŐƚŚĞ
ĐŚŝůĚ͛ƐǁĞůůͲďĞŝŶŐ;Ğ͘Ő͘ĚĞƉƌĞƐƐŝŽŶͿ͕ƚŚĞƌĞƐĞĂƌĐŚĞƌƐŚŽƵůĚĚŝƐĐƵƐƐƚŚĞŝŶĨŽƌŵĂƚŝŽŶǁŝƚŚƚŚĞ
ƉĂƌĞŶƚƐͬŐƵĂƌĚŝĂŶƐĂŶĚĞǆƉĞƌƚƐƚŽĂƌƌĂŶŐĞĨŽƌĂƐƐŝƐƚĂŶĐĞĨŽƌƚŚĞĐŚŝůĚ͘
¾ /ŶĨŽƌŵŝŶŐƉĂƌƚŝĐŝƉĂŶƚƐ͘dŚĞƌĞƐĞĂƌĐŚĞƌƐŚŽƵůĚĐůĂƌŝĨǇĂŶǇŵŝƐĐŽŶĐĞƉƚŝŽŶƐŽƌƵŶĐĞƌƚĂŝŶƚŝĞƐ
ƚŚĂƚ ŵĂǇ ĂƌŝƐĞ ĚƵƌŝŶŐ ƚŚĞ ƐƚƵĚǇ͘ dŚĞ ƌĞƐĞĂƌĐŚĞƌ ƐŚŽƵůĚ ĂůƐŽ ƌĞƉŽƌƚ ŐĞŶĞƌĂů ĨŝŶĚŝŶŐƐ ƚŽ
ƉĂƌƚŝĐŝƉĂŶƚƐŝŶƚĞƌŵƐƚŚĞǇĐĂŶƵŶĚĞƌƐƚĂŶĚ͘

tĞŚĂǀĞŶŽǁƌĞĂĐŚĞĚƚŚĞĞŶĚŽĨŚĂƉƚĞƌKŶĞ͘tĞŚŽƉĞǁĞŚĂǀĞƐƵĐĐĞĞĚĞĚŝŶŐŝǀŝŶŐǇŽƵ
ƚŚĞŶĞĐĞƐƐĂƌǇďĂĐŬŐƌŽƵŶĚƚŽďĞƚƚĞƌƵŶĚĞƌƐƚĂŶĚƚŚĞĨŽůůŽǁŝŶŐĐŚĂƉƚĞƌƐ͕ ǁŚŝĐŚǁŝůů ĨŽĐƵƐ ŽŶ ƚŚĞ
ĚĞǀĞůŽƉŵĞŶƚŽĨƚŚĞĐŚŝůĚ͘
Zs/td,/^^d/KE
ϭ͘ tŚĂƚŝƐƌĞƐĞĂƌĐŚĂŶĚǁŚǇŝƐŝƚŝŵƉŽƌƚĂŶƚƚŽĚŽƌĞƐĞĂƌĐŚ͍
Ϯ͘ ŝƐƚŝŶŐƵŝƐŚďĞƚǁĞĞŶƋƵĂŶƚŝƚĂƚŝǀĞĂŶĚƋƵĂůŝƚĂƚŝǀĞƌĞƐĞĂƌĐŚ͘
ϯ͘ zŽƵŚĂǀĞƚŽƐƚƵĚǇĂŐŐƌĞƐƐŝŽŶŝŶĐŚŝůĚƌĞŶ͘,ŽǁǁŽƵůĚǇŽƵŐĂƚŚĞƌĚĂƚĂĨŽƌǇŽƵƌƌĞƐĞĂƌĐŚ͍
ϰ͘ tŚĂƚƋƵĂůŝƚŝĞƐƐŚŽƵůĚĂŐŽŽĚƉƐǇĐŚŽůŽŐŝĐĂůƚĞƐƚŚĂǀĞ͍
ϱ͘ ŝƐĐƵƐƐĞǆƉĞƌŝŵĞŶƚĂůƌĞƐĞĂƌĐŚ͘,ŽǁĚŽĞƐƚŚŝƐĚŝĨĨĞƌĨƌŽŵĐŽƌƌĞůĂƚŝŽŶĂůƌĞƐĞĂƌĐŚ͍
ϲ͘ /ŶĂƐƚƵĚǇ͕ĂƐƚƌŽŶŐĐŽƌƌĞůĂƚŝŽŶŝƐĨŽƵŶĚďĞƚǁĞĞŶĨĂŵŝůǇǀŝŽůĞŶĐĞĂŶĚƉŽŽƌĂĐĂĚĞŵŝĐƉĞƌĨŽƌŵĂŶĐĞ͘ŽĞƐƚŚŝƐ
ŵĞĂŶƚŚĂƚƉŽŽƌĂĐĂĚĞŵŝĐƉĞƌĨŽƌŵĂŶĐĞŝƐĐĂƵƐĞĚďǇĨĂŵŝůǇǀŝŽůĞŶĐĞ͍tŚĂƚŽƚŚĞƌŝŶƚĞƌƉƌĞƚĂƚŝŽŶƐĐŽƵůĚƚŚĞƌĞ
ďĞ͍
ϳ͘ zŽƵǁĂŶƚƚŽƐƚƵĚǇƚŚĞĞĨĨĞĐƚŽĨĂŶĞǁŵĞƚŚŽĚŽĨƚŚĞƌĂƉǇŽŶĂƐŵĂůůŐƌŽƵƉŽĨƐĞǆƵĂůůǇĂďƵƐĞĚĐŚŝůĚƌĞŶ͘tŚŝĐŚ
ƌĞƐĞĂƌĐŚĚĞƐŝŐŶǁŽƵůĚďĞŵŽƐƚĂƉƉůŝĐĂďůĞ͍
ϴ͘ tŚĞŶŝƐĂŵĞƚĂͲĂŶĂůǇƐŝƐƵƐĞĨƵůŝŶĂƌĞƐĞĂƌĐŚĚĞƐŝŐŶ͍
ϵ͘ tŚŝĐŚƌĞƐĞĂƌĐŚĚĞƐŝŐŶƐĂƌĞĂƉƉůŝĐĂďůĞŝŶƌĞƐĞĂƌĐŚŽŶƚŚĞĚĞƚĞƌŵŝŶĂŶƚƐŽĨĚĞǀĞůŽƉŵĞŶƚ͍
ϭϬ͘ tŚŝĐŚƌĞƐĞĂƌĐŚĚĞƐŝŐŶƐĂƌĞĂƉƉůŝĐĂďůĞŝŶƌĞƐĞĂƌĐŚŽŶĚĞǀĞůŽƉŵĞŶƚĂůĐŚĂŶŐĞ͍
ϭϭ͘ ŽŵƉĂƌĞůŽŶŐŝƚƵĚŝŶĂů͕ĐƌŽƐƐͲƐĞĐƚŝŽŶĂůĂŶĚƐĞƋƵĞŶƚŝĂůĚĞƐŝŐŶƐ͘
ϭϮ͘ ĞĨŝŶĞƚŚĞĨŽůůŽǁŝŶŐĐŽŶĐĞƉƚƐ͗
Ͳ ĐŽŚŽƌƚ
Ͳ ĐŽŚŽƌƚĞĨĨĞĐƚ
Ͳ ,ĂǁƚŚŽƌŶĞĞĨĨĞĐƚ
Ͳ ƉƐǇĐŚŽďŝŽŐƌĂƉŚŝĐĂůƌĞƐĞĂƌĐŚ
ϭϯ͘ tŚĂƚŝƐĐƌŽƐƐͲĐƵůƚƵƌĂůƌĞƐĞĂƌĐŚ͍tŚĂƚĂƌĞƚŚĞŵĂŝŶŐŽĂůƐŽĨĐƌŽƐƐͲĐƵůƚƵƌĂůƌĞƐĞĂƌĐŚ͍tŚĂƚĂƌĞƚŚĞƉƌŽďůĞŵƐŝŶ
ĐƌŽƐƐͲĐƵůƚƵƌĂůƌĞƐĞĂƌĐŚ͍
ϭϰ͘ ǆƉůĂŝŶǁŚĂƚŝƐŵĞĂŶƚďǇƌĞƐĞĂƌĐŚĞƚŚŝĐƐ͍tŚĂƚĂƌĞƚŚĞĞƚŚŝĐĂůŐƵŝĚĞůŝŶĞƐǁŚĞŶĚŽŝŶŐƌĞƐĞĂƌĐŚǁŝƚŚĐŚŝůĚƌĞŶ͍
ϰϵ


KsZs/t

/ŶĂŶĐŝĞŶƚƚŝŵĞƐĐŚŝůĚƌĞŶǁĞƌĞǀŝĞǁĞĚĂƐƚŚĞƉƌŽƉĞƌƚǇŽĨƚŚĞŝƌƉĂƌĞŶƚƐǁŚŽƚƌĞĂƚĞĚƚŚĞŵŝŶĂŶǇ
ǁĂǇ ƚŚĞǇ ǁŝƐŚĞĚ͘ ƚƌŽĐŝƚŝĞƐ ƚŽǁĂƌĚƐ ĐŚŝůĚƌĞŶ ƐƵĐŚ ĂƐ ŝŶĨĂŶƚŝĐŝĚĞ ǁĞƌĞ ƌŝĨĞ͕ ĂůƐŽ ŝŶ ĨƌŝĐĂ ĂŶĚ
^ŽƵƚŚĨƌŝĐĂ͘/ŶϭϵϵϱƚŚĞŶĞǁĚĞŵŽĐƌĂƚŝĐ^ŽƵƚŚĨƌŝĐĂŶ'ŽǀĞƌŶŵĞŶƚƐŝŐŶĞĚƚŚĞhŶŝƚĞĚEĂƚŝŽŶ͛Ɛ
ŽŶǀĞŶƚŝŽŶŽŶƚŚĞZŝŐŚƚƐŽĨƚŚĞŚŝůĚ͘^ŽƵƚŚĨƌŝĐĂŝƐŶŽǁůĞŐĂůůǇďŽƵŶĚƚŽďĞƚƚĞƌƚŚĞůŝǀĞƐŽĨŝƚƐ
ĐŚŝůĚƌĞŶ͘ ,ŽǁĞǀĞƌ͕ ƚŚĞ ĐŽŶĚŝƚŝŽŶƐ Ăƚ ƉƌĞƐĞŶƚ ĂƌĞ Ɛƚŝůů ĨĂƌ ĨƌŽŵ ŽƉƚŝŵĂů͘ ŚŝůĚƌĞŶ ĐŽŶƚŝŶƵĞ ƚŽ
ƐƵĨĨĞƌĨƌŽŵǀĂƌŝŽƵƐĨŽƌŵƐŽĨĂďƵƐĞĂŶĚƉŽǀĞƌƚǇŝƐǁŝĚĞƐƉƌĞĂĚ͘
ĐĐŽƌĚŝŶŐƚŽ^ŽƵƚŚĨƌŝĐĂŶůĂǁ͕ĂĐŚŝůĚŝƐĂƉĞƌƐŽŶƵŶĚĞƌƚŚĞĂŐĞŽĨϭϴ͘/ŶƚŚŝƐďŽŽŬ͕ƚŚĞĐŚŝůĚ
ŝƐƐƚƵĚŝĞĚĂĐĐŽƌĚŝŶŐƚŽĚŝƐƚŝŶĐƚĚĞǀĞůŽƉŵĞŶƚĂůƐƚĂŐĞƐ͗ƚŚĞƉƌĞŶĂƚĂůĂŶĚŶĞŽŶĂƚĂůƐƚĂŐĞƐ͕ŝŶĨĂŶĐǇ͕
ĞĂƌůǇĐŚŝůĚŚŽŽĚ͕ŵŝĚĚůĞĐŚŝůĚŚŽŽĚĂŶĚĂĚŽůĞƐĐĞŶĐĞ͘/ŶƐŽŵĞĐĂƐĞƐ͕ĐůĞĂƌďŽƵŶĚĂƌŝĞƐďĞƚǁĞĞŶƚŚĞ
ƐƚĂŐĞƐĂƌĞŵŽƌĞĂƉƉĂƌĞŶƚƚŚĂŶŝŶŽƚŚĞƌƐ͘/ƚƐŚŽƵůĚĂůƐŽďĞŶŽƚĞĚƚŚĂƚĐŚŝůĚĚĞǀĞůŽƉŵĞŶƚŝƐŽŶĞ
ĐŽŶƚŝŶƵŽƵƐƉƌŽĐĞƐƐ͘ĞŵĂƌĐĂƚŝŶŐƚŚŝƐƉƌŽĐĞƐƐŝŶƚŽĚŝƐƚŝŶĐƚƐƚĂŐĞƐ͕ŚŽǁĞǀĞƌ͕ŵĂŬĞƐƚŚĞƐƚƵĚǇŽĨ
ƚŚŝƐƉƌŽĐĞƐƐƐŽŵĞǁŚĂƚĞĂƐŝĞƌ͘<ŶŽǁůĞĚŐĞŽĨƚŚĞĚĞǀĞůŽƉŵĞŶƚĂůƐƚĂŐĞƐĂůƐŽŐŝǀĞƐĂŶŝŶĚŝĐĂƚŝŽŶ
ǁŚĞƚŚĞƌĂĐŚŝůĚŝƐĚĞǀĞůŽƉŝŶŐĂĐĐŽƌĚŝŶŐƚŽƚŚĞŶŽƌŵ͘tŝƚŚŝŶƚŚĞƐƉĞĐŝĨŝĐƐƚĂŐĞƐŽĨĚĞǀĞůŽƉŵĞŶƚ͕
ƚŚĞ ĨŽůůŽǁŝŶŐ ƐƉĞĐŝĨŝĐ ĂƌĞĂƐ ŽĨ ĚĞǀĞůŽƉŵĞŶƚ ĂƌĞ ŚŝŐŚůŝŐŚƚĞĚ͗ ƉŚǇƐŝĐĂů͕ĐŽŐŶŝƚŝǀĞ͕ƉĞƌƐŽŶĂůŝƚǇĂŶĚ
ƐŽĐŝĂůĚĞǀĞůŽƉŵĞŶƚ͘
ĞƌƚĂŝŶ ŝƐƐƵĞƐ ĐŽŶƚŝŶƵĞ ƚŽ ďĞ ĚĞďĂƚĞĚ ŝŶ ĐŚŝůĚ ĚĞǀĞůŽƉŵĞŶƚ͕ ƐƵĐŚ ĂƐ ŶĂƚƵƌĞ ǀƐ͘ ŶƵƌƚƵƌĞ͕
ĐŽŶƚŝŶƵŝƚǇ ǀƐ͘ ĚŝƐĐŽŶƚŝŶƵŝƚǇ͕ ĂĐƚŝǀŝƚǇ ǀƐ͘ ƉĂƐƐŝǀŝƚǇ ĂŶĚ ƵŶŝǀĞƌƐĂůŝƚǇ ǀƐ͘ ĐƵůƚƵƌĂů ĐŽŶƚĞǆƚ͘ /ƚ ƐĞĞŵƐ
ƚŚĂƚƚŚĞƌĞŝƐŵŽƐƚůǇĂŶŝŶƚĞƌĂĐƚŝŽŶďĞƚǁĞĞŶƉƌŽĐĞƐƐĞƐ͕ĚĞƉĞŶĚŝŶŐŽŶƚŚĞĂƌĞĂŽĨĚĞǀĞůŽƉŵĞŶƚ͘
ƚŚĞŽƌǇ ŽĨ ĚĞǀĞůŽƉŵĞŶƚ ŝƐ ĂŶ ŽƌŐĂŶŝƐĞĚ ƐĞƚ ŽĨ ŝĚĞĂƐ ƚŚĂƚ ŝƐ ĚĞƐŝŐŶĞĚ ƚŽ ĞǆƉůĂŝŶ
ĚĞǀĞůŽƉŵĞŶƚ͘ƚŚĞŽƌǇŚĂƐƐĞǀĞƌĂůĨƵŶĐƚŝŽŶƐ͗ŝƚƐƵŵŵĂƌŝƐĞƐƚŚĞƉƌĞƐĞŶƚůǇŬŶŽǁŶŝŶĨŽƌŵĂƚŝŽŶ͖ŝƚ
ĂŝŵƐƚŽƉƌĞĚŝĐƚĨƵƚƵƌĞďĞŚĂǀŝŽƵƌ͖ĂŶĚŝƚƐƚŝŵƵůĂƚĞƐŶĞǁƌĞƐĞĂƌĐŚ͘dŚĞŽƌŝĞƐŽĨĚĞǀĞůŽƉŵĞŶƚŵĂǇ
ďĞ ďƌŽĂĚůǇ ĐĂƚĞŐŽƌŝƐĞĚ ŝŶƚŽ ƚŚĞ ďŝŽůŽŐŝĐĂů ƉĞƌƐƉĞĐƚŝǀĞ͕ ƚŚĞ ƉƐǇĐŚŽĚǇŶĂŵŝĐ ƉĞƌƐƉĞĐƚŝǀĞ͕ ƚŚĞ
ůĞĂƌŶŝŶŐ ƉĞƌƐƉĞĐƚŝǀĞ͕ ƚŚĞ ĐŽŐŶŝƚŝǀĞͲĚĞǀĞůŽƉŵĞŶƚĂů ƉĞƌƐƉĞĐƚŝǀĞ ĂŶĚ ƚŚĞ ĐŽŶƚĞǆƚƵĂů ƉĞƌƐƉĞĐƚŝǀĞ͘
,ŽǁĞǀĞƌ͕ ŶŽ ƐŝŶŐůĞ ƚŚĞŽƌĞƚŝĐĂů ƉĞƌƐƉĞĐƚŝǀĞ ƉƌŽǀŝĚĞƐ Ă ƚƌƵůǇ ĐŽŵƉůĞƚĞ ĞǆƉůĂŶĂƚŝŽŶ ŽĨ ĐŚŝůĚƌĞŶ͛Ɛ
ĚĞǀĞůŽƉŵĞŶƚ͘dŚĞƌĞĨŽƌĞ͕ŵĂŶǇƉƐǇĐŚŽůŽŐŝƐƚƐƉƌĞĨĞƌƚŽĨŽůůŽǁĂŶĞĐůĞĐƚŝĐƚŚĞŽƌĞƚŝĐĂůĞǆƉůĂŶĂƚŝŽŶ͘
ZĞƐĞĂƌĐŚ ŝƐ ĂŶ ĂĐƚŝǀĞ ĂŶĚ ƐǇƐƚĞŵĂƚŝĐ ƉƌŽĐĞƐƐ ŽĨ ŝŶƋƵŝƌǇ͕ ƵƚŝůŝƐŝŶŐ ĐĞƌƚĂŝŶ ĂĐŬŶŽǁůĞĚŐĞĚ
ŵĞƚŚŽĚƐĂŶĚŐƵŝĚĞůŝŶĞƐ͘dŚĞƌĞĂƌĞŵĂŝŶůǇƚǁŽĐĂƚĞŐŽƌŝĞƐŽĨƌĞƐĞĂƌĐŚ͗ƋƵĂŶƚŝƚĂƚŝǀĞĂŶĚƋƵĂůŝƚĂƚŝǀĞ
ƌĞƐĞĂƌĐŚ͘ /ŶĨŽƌŵĂƚŝŽŶ ĨŽƌ ƌĞƐĞĂƌĐŚ ŵĂǇ ďĞ ŐĂƚŚĞƌĞĚ ƚŚƌŽƵŐŚ Ă ǀĂƌŝĞƚǇ ŽĨ ŵĞĂƐƵƌĞƐ͘
WƐǇĐŚŽůŽŐŝĐĂů ƚĞƐƚƐ ŶĞĞĚ ƚŽ ďĞ ƐƚĂŶĚĂƌĚŝƐĞĚ ĨŽƌ ƚŚĞ ƉŽƉƵůĂƚŝŽŶ ƐƚƵĚŝĞĚ͖ ƚŚĞǇ ŵƵƐƚ ďĞ ǀĂůŝĚ͕
ƌĞůŝĂďůĞ ĂŶĚ ŶŽƌŵĞĚ͘ dŚĞƌĞ ĂƌĞ ĂůƐŽ ĚŝĨĨĞƌĞŶƚǁĂǇƐŝŶ ǁŚŝĐŚ ƌĞƐĞĂƌĐŚŵĂǇ ďĞĐŽŶĚƵĐƚĞĚ͘ dŚĞ
ŵĂŝŶ ƌĞƐĞĂƌĐŚ ĚĞƐŝŐŶƐ ĂƌĞ͗ ĞǆƉĞƌŝŵĞŶƚĂů ƌĞƐĞĂƌĐŚ͕ ĐŽƌƌĞůĂƚŝŽŶĂů ƌĞƐĞĂƌĐŚ ĂŶĚ ƚŚĞ ĐĂƐĞͲƐƚƵĚǇ
ŵĞƚŚŽĚ͘ZĞƐĞĂƌĐŚĚĞƐŝŐŶƐƵƐĞĚƐƉĞĐŝĨŝĐĂůůǇŝŶĚĞǀĞůŽƉŵĞŶƚĂůƉƐǇĐŚŽůŽŐǇ͕ŐĞŶĞƌĂůůǇƚŽƐƚƵĚǇƚŚĞ
ĞĨĨĞĐƚƐŽĨĚĞǀĞůŽƉŵĞŶƚĂůĐŚĂŶŐĞ͕ĂƌĞůŽŶŐŝƚƵĚŝŶĂů͕ĐƌŽƐƐͲƐĞĐƚŝŽŶĂůĂŶĚƐĞƋƵĞŶƚŝĂůĚĞƐŝŐŶƐ͘ĂĐŚŽĨ
ƚŚĞƐĞ ĚĞƐŝŐŶƐ ŚĂƐ ĂĚǀĂŶƚĂŐĞƐ ĂŶĚ ĚŝƐĂĚǀĂŶƚĂŐĞƐ͘ ƌŽƐƐͲĐƵůƚƵƌĂů ƌĞƐĞĂƌĐŚ ŚĂƐ ŝƚƐ ƌŽŽƚƐ ŝŶ ďĂƐŝĐ
ŵĂŝŶƐƚƌĞĂŵƌĞƐĞĂƌĐŚ͘KŶĞŽĨƚŚĞŵŽƐƚŝŵƉŽƌƚĂŶƚŐŽĂůƐŽĨĐƌŽƐƐͲĐƵůƚƵƌĂůƌĞƐĞĂƌĐŚŝƐƚŽĚŝƐĐŽǀĞƌ
ƉƌŝŶĐŝƉůĞƐ ƚŚĂƚ ĂƌĞ ƵŶŝǀĞƌƐĂů ƚŽ Ăůů ĐƵůƚƵƌĞƐ͕ ĂƐ ǁĞůů ĂƐ ƉƌŝŶĐŝƉůĞƐ ƚŚĂƚ ĂƌĞ ƵŶŝƋƵĞ Žƌ ƐƉĞĐŝĨŝĐ ƚŽ
ĐĞƌƚĂŝŶĐƵůƚƵƌĞƐ͘ZĞƐĞĂƌĐŚĞƚŚŝĐƐĂƌĞŐƵŝĚĞůŝŶĞƐƌĞƐĞĂƌĐŚĞƌƐŚĂǀĞƚŽĨŽůůŽǁƚŽƉƌŽƚĞĐƚƚŚĞƌŝŐŚƚƐŽĨ
ŚƵŵĂŶƐ;ĂŶĚĂŶŝŵĂůƐͿƉĂƌƚŝĐŝƉĂƚŝŶŐŝŶƌĞƐĞĂƌĐŚ͘

ϱϬ

Louw, Dap, and Anet Louw. Human Development for Students in Southern Africa, UJ Press, 2019. ProQuest Ebook Central, http://ebookcentral.proquest.com/lib/northwu-ebooks/detail.action?docID=30749782.
ŚĂƉƚĞƌϮ
WƌĞŶĂƚĂůĞǀĞůŽƉŵĞŶƚĂŶĚƚŚĞ
ŝƌƚŚWƌŽĐĞƐƐ
ĂƉ>ŽƵǁ
dǁŝŶƐ͕'ƌĂĐŝĞĂŶĚZŽƐŝĞ͕ďŽƌŶŝŶŶŐůĂŶĚŝŶϮϬϬϬ͕ǁĞƌĞƉŚǇƐŝŽůŽŐŝĐĂůůǇĐŽŶŶĞĐƚĞĚƚŽĞĂĐŚŽƚŚĞƌĂŶĚ
ƐŚĂƌĞĚ͕ĂŵŽŶŐƐƚŽƚŚĞƌƚŚŝŶŐƐ͕ŽŶĞŚĞĂƌƚĂŶĚĂƉĂŝƌŽĨůƵŶŐƐ͘ƵĞƚŽƚŚĞůŽĐĂƚŝŽŶŽĨƚŚĞŚĞĂƌƚ͕ŝƚǁĂƐ
ĐůĞĂƌƚŚĂƚ͕ďŝŽůŽŐŝĐĂůůǇƐƉĞĂŬŝŶŐ͕ZŽƐŝĞǁĂƐůĂƌŐĞůǇĚĞƉĞŶĚĞŶƚŽŶ'ƌĂĐŝĞ͘DĞĚŝĐĂůĚŽĐƚŽƌƐĂŐƌĞĞĚƚŚĂƚ
ƚŚĞ ƐŚĂƌĞĚ ŽƌŐĂŶƐ ĐŽƵůĚ ŶŽƚ ŬĞĞƉ ďŽƚŚ ĐŚŝůĚƌĞŶ ĂůŝǀĞ ĨŽƌ ůŽŶŐ͘ dŚĞ ĚĞĂƚŚ ŽĨ ďŽƚŚ ǁĂƐ ŝŶĞǀŝƚĂďůĞ
ƐŚŽƵůĚ ƚŚĞǇ ŶŽƚ ďĞ ƐĞƉĂƌĂƚĞĚ͘ /ƚ ǁĂƐ ĐůĞĂƌ ƚŚĂƚ 'ƌĂĐŝĞ ŚĂĚ Ă ƐƚƌŽŶŐĞƌ ĐŚĂŶĐĞ ŽĨ ƐƵƌǀŝǀŝŶŐ ĂŶ
ŽƉĞƌĂƚŝŽŶƚŽƐĞƉĂƌĂƚĞƚŚĞŵ͘dŚĞƌĞǁĂƐ͕ŚŽǁĞǀĞƌ͕ŶŽĐŚĂŶĐĞƚŚĂƚZŽƐŝĞǁŽƵůĚƐƵƌǀŝǀĞƚŚĞŽƉĞƌĂƚŝŽŶ͘
dŚĞƚǁŝŶƐ͛ƉĂƌĞŶƚƐǁĞƌĞĚĞǀŽƵƚĂƚŚŽůŝĐƐĂŶĚďĞůŝĞǀĞĚƚŚĂƚƚŚĞĨĂƚĞŽĨƚŚĞĐŚŝůĚƌĞŶƐŚŽƵůĚďĞůĞĨƚ
͞ŝŶ'ŽĚ͛ƐŚĂŶĚƐ͘͟^ƵƌŐĞŽŶƐ͕ŚŽǁĞǀĞƌ͕ĨĞůƚƐƚƌŽŶŐůǇƚŚĂƚŝƚǁĂƐƵŶŶĞĐĞƐƐĂƌǇĨŽƌ'ƌĂĐŝĞƚŽĚŝĞĂŶĚƚŚĞǇ
ƚŽŽŬƚŚĞŵĂƚƚĞƌƚŽƚŚĞ,ŝŐŚŽƵƌƚ͘sĂƌŝŽƵƐũƵƌŝĚŝĐĂůĂŶĚĞƚŚŝĐĂůĂƌŐƵŵĞŶƚƐǁĞƌĞƌĂŝƐĞĚĚƵƌŝŶŐƚŚĞ
ĐŽƵƌƚĐĂƐĞ͘&ŽƌŝŶƐƚĂŶĐĞ͕ƚŚĞƉŽƐŝƚŝŽŶŽĨƚŚĞƚǁŝŶƐǁĂƐĐŽŵƉĂƌĞĚǁŝƚŚƚŚĞƚƌƵĞĂĐĐŽƵŶƚŽĨĂŵŽƵŶƚĂŝŶ
ĐůŝŵďĞƌǁŚŽŚĂĚĐƵƚƚŚĞƌŽƉĞďǇǁŚŝĐŚŚŝƐƉĂƌƚŶĞƌĚĂŶŐůĞĚŽǀĞƌĂƉƌĞĐŝƉŝĐĞ͕ŝŶŽƌĚĞƌƚŽĂǀŽŝĚďĞŝŶŐ
ĚƌĂŐŐĞĚĂĨƚĞƌŚŝŵ͘KŶƚŚĞŽƚŚĞƌŚĂŶĚ͕ƚŚĞƚǁŝŶƐǁĞƌĞƌĞĨĞƌƌĞĚƚŽĂƐ͞ƚǁŽƉĞƌƐŽŶƐŝŶŽŶĞďŽĚǇ͕͟ďŽƚŚ
ŽĨ ǁŚŽŵ ŚĂĚ ƚŚĞ ƌŝŐŚƚ ƚŽ ůŝǀĞ ĂƐ ůŽŶŐ ĂƐ ƉŽƐƐŝďůĞ͘ DĂŶ͕ ƚŚĞƌĞĨŽƌĞ͕ ŝƚ ǁĂƐ ƐĂŝĚ͕ ŚĂĚ ŶŽ ƌŝŐŚƚ ƚŽ
ŝŶƚĞƌǀĞŶĞ͘
dŚĞ ŽƵƌƚ͕ ŚŽǁĞǀĞƌ͕ ĚĞĐŝĚĞĚ ĂŐĂŝŶƐƚ ƚŚĞ ǁŝƐŚĞƐ ŽĨ ƚŚĞ ƉĂƌĞŶƚƐ ĂŶĚ ŽƌĚĞƌĞĚ ƚŚĞ ƐĞƉĂƌĂƚŝŽŶ
ŽƉĞƌĂƚŝŽŶ ƚŽ ĐŽŶƚŝŶƵĞ͘ dŚĞ ŽƉĞƌĂƚŝŽŶ ǁĂƐ ĐĂƌƌŝĞĚ ŽƵƚ ĂŶĚ ZŽƐŝĞ ĚŝĞĚ ŝŵŵĞĚŝĂƚĞůǇ ĂĨƚĞƌ ďĞŝŶŐ
ƐĞƉĂƌĂƚĞĚĨƌŽŵŚĞƌƐŝƐƚĞƌ͘ƚƚŚĞƚŝŵĞŽĨǁƌŝƚŝŶŐƚŚŝƐďŽŽŬ;ϮϬϭϯͿ͕'ƌĂĐŝĞǁĂƐĂĨůŽƵƌŝƐŚŝŶŐŐŝƌůǁŚŽ
ĞŶũŽǇƐŐŽŽĚŚĞĂůƚŚ͘

ůƚŚŽƵŐŚŵŽƐƚĂƌĞŶŽƚĂƐƐĞŶƐĂƚŝŽŶĂůĂƐƚŚĞĐĂƐĞŽĨ'ƌĂĐŝĞĂŶĚ ZŽƐŝĞ͕ĐŽŶũŽŝŶĞĚƚǁŝŶƐ;ƉƌĞǀŝŽƵƐůǇ
ĐĂůůĞĚ ^ŝĂŵĞƐĞ ƚǁŝŶƐͿ ĂƌĞ Ă ǁŽƌůĚǁŝĚĞ ďƵƚ ƌĂƌĞ ƉŚĞŶŽŵĞŶŽŶ͗ ƚŚĞ ĂǀĞƌĂŐĞ ƉƌĞǀĂůĞŶĐĞ ƌĂƚĞ ǀĂƌŝĞƐ
ďĞƚǁĞĞŶĂƉƉƌŽǆŝŵĂƚĞůǇŽŶĞŽƵƚŽĨϱϬϬϬϬƚŽϮϬϬϬϬϬďŝƌƚŚƐ;^ŚĂƌŵĂĞƚĂů͕͘ϮϬϭϯͿ͘^ŽƵƚŚĨƌŝĐĂĂůƐŽ
ŚĂƐ ŚĂĚ ŝƚƐ ƐŚĂƌĞ ŽĨ ƐŝŵŝůĂƌ ĐĂƐĞƐ͘ KŶĞ ŽĨ ƚŚĞ ŵŽƐƚ ƉƵďůŝĐŝƐĞĚ ĐĂƐĞƐ ǁĂƐ ƚŚĂƚ ŽĨ DƉŚŽ ĂŶĚ
DƉŚŽŶǇĂŶĂ ǁŚŽ ǁĞƌĞ ĐŽŶŶĞĐƚĞĚ ďǇ ƚŚĞŝƌ ŚĞĂĚƐ ĂŶĚ ƐŚĂƌĞĚ ĐĞƌƚĂŝŶ ďƌĂŝŶ ƚŝƐƐƵĞ͘ ƵƌŝŶŐ Ă
ďƌĞĂŬƚŚƌŽƵŐŚ ŽƉĞƌĂƚŝŽŶ ŝŶ ϭϵϴϴ Ăƚ ƚŚĞ ƉƌĞƐĞŶƚ ŚƌŝƐ ,ĂŶŝ ,ŽƐƉŝƚĂů ŝŶ :ŽŚĂŶŶĞƐďƵƌŐ͕ ƚŚĞǇ ǁĞƌĞ
ƐĞƉĂƌĂƚĞĚĂƚƚŚĞĂŐĞŽĨϭϳŵŽŶƚŚƐ͘hŶĨŽƌƚƵŶĂƚĞůǇ͕DƉŚŽŶǇĂŶĂĚŝĞĚƚǁŽǇĞĂƌƐĂĨƚĞƌƚŚĞŽƉĞƌĂƚŝŽŶ͘
dŚĞ ƐƵƌǀŝǀŝŶŐ ƚǁŝŶ DƉŚŽ͕ ŚĂƐ ŵŝůĚ ďƌĂŝŶ ĚĂŵĂŐĞ ĂŶĚ ŝƐ ŚĞŵŝƉůĞŐŝĐ ;ƉĂƌĂůǇƐĞĚ ŽŶ ŽŶĞ ƐŝĚĞ ŽĨ ƚŚĞ
ďŽĚǇͿ͘ƚƉƌĞƐĞŶƚ͕ƐŚĞŝƐŝŶŚĞƌƚǁĞŶƚŝĞƐĂŶĚĞŶũŽǇƐƌĞůĂƚŝǀĞůǇŐŽŽĚƉŚǇƐŝĐĂůĂŶĚŵĞŶƚĂůŚĞĂůƚŚ͘
dŚĞĐĂƐĞƐŽĨ'ƌĂĐŝĞͬZŽƐŝĞĂŶĚDƉŚŽͬDƉŚŽŶǇĂŶĂĐůĞĂƌůǇŝůůƵƐƚƌĂƚĞŚŽǁƉƌĞŶĂƚĂůĚĞǀĞůŽƉŵĞŶƚ
;ĚĞǀĞůŽƉŵĞŶƚďĞĨŽƌĞďŝƌƚŚͿŵĂǇŚĂǀĞĂŶŝŵƉŽƌƚĂŶƚĞĨĨĞĐƚŽŶƉŽƐƚŶĂƚĂůĚĞǀĞůŽƉŵĞŶƚ;ĚĞǀĞůŽƉŵĞŶƚ
ĂĨƚĞƌ ďŝƌƚŚͿ͘ ,ŽǁĞǀĞƌ͕ ĨŽƌ ŵĂŶǇ ǇĞĂƌƐ͕ ĚĞǀĞůŽƉŵĞŶƚĂů ƉƐǇĐŚŽůŽŐŝƐƚƐ ǁĞƌĞ ŽŶůǇ ŝŶƚĞƌĞƐƚĞĚ ŝŶ ƚŚĞ
ƉŽƐƚŶĂƚĂů ƉĞƌŝŽĚ͘ dŚĞ ƉƌĞŶĂƚĂů ƉĞƌŝŽĚ ĂŶĚ ƚŚĞ ďŝƌƚŚ ƉƌŽĐĞƐƐ ǁĞƌĞ ƐĞĞŶ ĂƐ ŚĂǀŝŶŐ ůŝƚƚůĞ Žƌ ŶŽ
ƉƐǇĐŚŽůŽŐŝĐĂůŝŵƉŽƌƚĂŶĐĞ͘^ĐŝĞŶƚŝĨŝĐŝŶĨŽƌŵĂƚŝŽŶŽŶƚŚĞĨĞƌƚŝůŝƐĂƚŝŽŶƉƌŽĐĞƐƐǁĂƐŶŽƚĂǀĂŝůĂďůĞƵŶƚŝů
ƚŚĞϭϴƚŚĐĞŶƚƵƌǇǁŚĞŶŝƚǁĂƐĚŝƐĐŽǀĞƌĞĚƚŚĂƚůŝĨĞďĞŐŝŶƐĂƐĐĞůůƐ͕ĨƌŽŵǁŚŝĐŚƚŚĞǀĂƌŝŽƵƐŽƌŐĂŶƐĂŶĚ
ƐƚƌƵĐƚƵƌĞƐĚĞǀĞůŽƉ͘
,ŽǁĞǀĞƌ͕ƚŽĚĂǇƉƐǇĐŚŽůŽŐŝƐƚƐƌĞĂůŝƐĞƚŚĂƚƚŚĞƉƌĞŶĂƚĂůƉĞƌŝŽĚĂŶĚďŝƌƚŚƉƌŽĐĞƐƐŚĂǀĞƐƵĐŚĂŶ
ŝŵƉŽƌƚĂŶƚŝŵƉĂĐƚƚŚĂƚƚŚĞǇĐĂŶŶŽƚďĞŝŐŶŽƌĞĚ͘dŚĞƌĞĂƌĞƚǁŽŵĂŝŶƌĞĂƐŽŶƐĨŽƌƚŚŝƐŶĞǁŝŶƚĞƌĞƐƚ͘
&ŝƌƐƚůǇ͕ƌĞƐĞĂƌĐŚĐůĞĂƌůǇŝŶĚŝĐĂƚĞƐƚŚĂƚŶƵŵĞƌŽƵƐƉƌĞŶĂƚĂůĂŶĚďŝƌƚŚͲƌĞůĂƚĞĚĨĂĐƚŽƌƐŵĂǇƐŝŐŶŝĨŝĐĂŶƚůǇ
ŝŶĨůƵĞŶĐĞ ƚŚĞ ůĂƚĞƌ ƉƐǇĐŚŽůŽŐŝĐĂů ĚĞǀĞůŽƉŵĞŶƚ ŽĨ ƚŚĞ ŝŶĚŝǀŝĚƵĂů͘ ^ĞĐŽŶĚůǇ ;ĂŶĚ ĂƐ ƚŚĞ
ĂĨŽƌĞŵĞŶƚŝŽŶĞĚƚǁŽĐĂƐĞƐƚƵĚŝĞƐŝůůƵƐƚƌĂƚĞͿ͕ŝƚďĞĐĂŵĞĞǀŝĚĞŶƚƚŚĂƚŶŽƚŽŶůǇƚŚĞŝŶĚŝǀŝĚƵĂůďƵƚĂůƐŽ
ƐŽĐŝĞƚǇ ĐŽƵůĚ ďĞ ĂĨĨĞĐƚĞĚ ƉĞƌƐŽŶĂůůǇ ĂŶĚ ĞŵŽƚŝŽŶĂůůǇ ŽŶ Ă ůĞŐĂů͕ ĞƚŚŝĐĂů ĂŶĚ ƌĞůŝŐŝŽƵƐ ůĞǀĞů͘ dŽ
ĞŵƉŚĂƐŝƐĞ͗ ŝƚ ŝƐĞƐƐĞŶƚŝĂů ƚŽ ƌĞĂĚ ƚŚĞ ĨŝƌƐƚĐŚĂƉƚĞƌŽĨ Ă ďŽŽŬ ŝĨ ǇŽƵǁĂŶƚƚŽ ƵŶĚĞƌƐƚĂŶĚ ƚŚĞ ǁŚŽůĞ
ďŽŽŬ͘dŚĞƐĂŵĞƉƌŝŶĐŝƉůĞĂƉƉůŝĞƐƚŽŚƵŵĂŶĚĞǀĞůŽƉŵĞŶƚ͘/ŶŽƌĚĞƌƚŽƵŶĚĞƌƐƚĂŶĚĚĞǀĞůŽƉŵĞŶƚĂƐĂ
ǁŚŽůĞ͕ŝƚŝƐĞƐƐĞŶƚŝĂůƚŽƐƚƵĚǇƚŚĞĨŝƌƐƚ͚ĐŚĂƉƚĞƌ͛ŽĨƚŚŝƐĚĞǀĞůŽƉŵĞŶƚ͕ŶĂŵĞůǇ͕ƚŚĞƉƌĞŶĂƚĂůƉĞƌŝŽĚĂŶĚ
ďŝƌƚŚƉƌŽĐĞƐƐ͘dŚŝƐŝŶĨŽƌŵĂƚŝŽŶĂůƐŽůŝŶŬƐǁŝƚŚƚŚĞŶĞǁĂŶĚŝŵƉŽƌƚĂŶƚĨŝĞůĚŽĨƉƐǇĐŚŽŐĞŶĞƚŝĐƐ͕ƚŚĞ
ƐƚƵĚǇŽĨƚŚĞŐĞŶĞƚŝĐďĂƐŝƐŽĨďĞŚĂǀŝŽƵƌ͘
ϱϯ

ŐĂŝŶƐƚ ƚŚŝƐ ďĂĐŬŐƌŽƵŶĚ͕ ǁĞ ƐŚĂůů ĨŽĐƵƐ ŶĞǆƚ ŽŶ ŽŶĞ ŽĨ ƚŚĞ ŵŽƐƚ ŝŶƚĞƌĞƐƚŝŶŐ ĂƌĞĂƐ ŝŶ
ĚĞǀĞůŽƉŵĞŶƚĂůƉƐǇĐŚŽůŽŐǇĂŶĚŝŶƚŚĞƉƌŽĐĞƐƐƚŚĞĐĂƵƐĞŽĨĐŽŶũŽŝŶĞĚƚǁŝŶƐƐƵĐŚĂƐ'ƌĂĐŝĞͬZŽƐŝĞĂŶĚ
DƉŚŽͬDƉŚŽŶǇĂŶĂŵĂǇĂůƐŽďĞĐŽŵĞĐůĞĂƌ͘
dŚŝƐĐŚĂƉƚĞƌǁŝůůŝŶƚƌŽĚƵĐĞƚŚĞĨŽůůŽǁŝŶŐ͗

¾ dŚĞ ƉƌĞŶĂƚĂů ƉĞƌŝŽĚ͘ /Ŷ ƚŚŝƐ ƐĞĐƚŝŽŶ͕ ǁĞ ƐŚĂůů ĐŽǀĞƌ ĂƐƉĞĐƚƐ ƐƵĐŚ ĂƐ ĐŽŶĐĞƉƚŝŽŶ͕
ĐŚƌŽŵŽƐŽŵĞƐ͕ ƚŚĞ ŚƵŵĂŶ ŐĞŶŽŵĞ ƉƌŽũĞĐƚ͕ ĐĞůů ĚŝǀŝƐŝŽŶ͕ ĚŽŵŝŶĂŶĐĞ ĂŶĚ ƌĞĐĞƐƐŝǀŝƚǇ͕ ƐĞǆ
ĚĞƚĞƌŵŝŶĂƚŝŽŶ͕ƐĞǆͲůŝŶŬĞĚŝŶŚĞƌŝƚĂŶĐĞ͕ŵƵůƚŝƉůĞďŝƌƚŚƐ͕ĐůŽŶŝŶŐĂŶĚŐĞŶĞƚŝĐĂďŶŽƌŵĂůŝƚŝĞƐ͘
¾ dŚĞƉƌĞŶĂƚĂůƐƚĂŐĞƐ͘dŚĞŐĞƌŵŝŶĂů͕ĞŵďƌǇŽŶŝĐĂŶĚĨĞƚĂů;ŽƌĨŽĞƚĂůͿƉĞƌŝŽĚƐǁŝůůďĞĚŝƐĐƵƐƐĞĚ͘
¾ WƌĞŶĂƚĂů ĞŶǀŝƌŽŶŵĞŶƚĂů ŝŶĨůƵĞŶĐĞƐ͘ &ĂĐƚŽƌƐ ƐƵĐŚ ĂƐ ƚŚĞ ĂŐĞ ŽĨ ƚŚĞ ƉĂƌĞŶƚƐ͕ ŶƵƚƌŝƚŝŽŶ͕ ƚŚĞ
ĞŵŽƚŝŽŶĂůƐƚĂƚĞĂŶĚĚŝƐĞĂƐĞƐŽĨ͕ĂŶĚƐƵďƐƚĂŶĐĞĂďƵƐĞďǇƚŚĞŵŽƚŚĞƌǁŝůůďĞĚŝƐĐƵƐƐĞĚ͘
¾ dŚĞ ďŝƌƚŚ ƉƌŽĐĞƐƐ͘ Ŷ ŽǀĞƌǀŝĞǁ ŽĨ ƚŚŝƐ ŝŵƉŽƌƚĂŶƚ ƉƌŽĐĞƐƐ ĂŶĚ ƉŽƐƐŝďůĞ ĐŚŝůĚďŝƌƚŚ
ĐŽŵƉůŝĐĂƚŝŽŶƐǁŝůůĐŽŶĐůƵĚĞƚŚŝƐĐŚĂƉƚĞƌ͘

Ϯ͘ϭ d,WZEd>WZ/K

ĞĨŽƌĞĚŝƐĐƵƐƐŝŶŐƚŚĞĚŝĨĨĞƌĞŶƚƐƚĂŐĞƐŽĨƚŚĞ
ƉƌĞŶĂƚĂůƉĞƌŝŽĚ͕ŝƚŝƐŝŵƉŽƌƚĂŶƚƚŽĐŽŵƉůĞƚĞ
ƚŚĞŽǀĞƌĂůůƉŝĐƚƵƌĞďǇůŽŽŬŝŶŐďƌŝĞĨůǇĂƚƚŚĞ
ŵŽƐƚŝŵƉŽƌƚĂŶƚďŝŽůŽŐŝĐĂůŵĞĐŚĂŶŝƐŵƐƚŚĂƚ
ƉůĂǇĂƌŽůĞŝŶƚŚĞĨŽƌŵĂƚŝŽŶŽĨĂŶĞǁůŝĨĞ͘

Ϯ͘ϭ͘ϭ dŚĞďĞŐŝŶŶŝŶŐƐŽĨĂŶĞǁůŝĨĞ

/Ŷ ĂŶĐŝĞŶƚ ƚŝŵĞƐ͕ ƚŚĞƌĞ ǁĂƐ Ă ŐƌĞĂƚ ĚĞĂů ŽĨ
ƐƉĞĐƵůĂƚŝŽŶĂďŽƵƚŚŽǁĂƉĞƌƐŽŶĐŽŵĞƐŝŶƚŽ
ďĞŝŶŐ͘dŚĞƌĞĂƌĞŝŶĚŝĐĂƚŝŽŶƐƚŚĂƚĚƵƌŝŶŐƉƌĞŚŝƐƚŽƌŝĐĂŶĚƚŚĞĞĂƌůǇŚŝƐƚŽƌŝĐƚŝŵĞƐ͕ƚŚĞƐĞǆƵĂůĂĐƚǁĂƐ
ŶŽƚĞǀĞŶůŝŶŬĞĚƚŽƚŚĞůĂƚĞƌďŝƌƚŚŽĨĂďĂďǇ͘hŶĚĞƌƐƚĂŶĚĂďůǇ͕ĂŶƵŵďĞƌŽĨŵǇƚŚƐĂƌŽƐĞƚŽĞǆƉůĂŝŶƚŚĞ
ĞŵĞƌŐĞŶĐĞŽĨĂŶĞǁůŝĨĞ͘/ƚǁĂƐǁŝĚĞůǇĂĐĐĞƉƚĞĚ͕ĨŽƌŝŶƐƚĂŶĐĞ͕ƚŚĂƚĞǀĞƌǇŚƵŵĂŶďĞŝŶŐďĞŐŝŶƐůŝĨĞŝŶ
ƚŚĞ ǁŽŵď ĂƐ Ă ŵŝŶŝĂƚƵƌĞ ƉĞƌƐŽŶ͕ ĐŽŵƉůĞƚĞ ŝŶ ĞǀĞƌǇ ƌĞƐƉĞĐƚ ĂŶĚ ĨƵůůǇ ĨƵŶĐƚŝŽŶŝŶŐ͘ ƵƌŝŶŐ ƚŚĞ
ƉƌĞŶĂƚĂůƉĞƌŝŽĚ͕ƚŚŝƐŵŝŶŝĂƚƵƌĞƉĞƌƐŽŶƐŝŵƉůǇŐƌŽǁƐďŝŐŐĞƌĂŶĚďŝŐŐĞƌƵŶƚŝůŚĞŽƌƐŚĞŝƐďŝŐĞŶŽƵŐŚ
ƚŽďĞďŽƌŶ͘
ůƚŚŽƵŐŚƚŚĞďŝŽůŽŐŝĐĂůŵĞĐŚĂŶŝƐŵƐĨŽƌƌĞƉƌŽĚƵĐƚŝŽŶĂƌĞǀĞƌǇĐŽŵƉůĞǆĂŶĚƚŚĞŝƌƐƚƵĚǇďĞůŽŶŐƐ
ŵŽƌĞŝŶƚŚĞƐƉĞĐŝĂůŝƐĞĚĨŝĞůĚƐŽĨĞŵďƌǇŽůŽŐǇ͕ŐĞŶĞƚŝĐƐĂŶĚƚŚĞŝƌƌĞůĂƚĞĚƐĐŝĞŶĐĞƐ͕ŝƚŝƐŝŵƉŽƌƚĂŶƚĨŽƌĂ
ƉƐǇĐŚŽůŽŐŝƐƚƚŽŚĂǀĞĂďĂƐŝĐŬŶŽǁůĞĚŐĞŽĨƚŚĞƐĞŵĞĐŚĂŶŝƐŵƐĂŶĚŽĨƚŚĞƉƌŽĐĞƐƐĞƐŝŶǁŚŝĐŚƚŚĞǇƉůĂǇ
ĂƌŽůĞ͘^ƵĐŚŬŶŽǁůĞĚŐĞǁŝůůŶŽƚŽŶůǇƐĞƌǀĞĂƐƵƐĞĨƵůďĂĐŬŐƌŽƵŶĚŝŶĨŽƌŵĂƚŝŽŶ͕ďƵƚŝƐĂůƐŽŶĞĐĞƐƐĂƌǇ
ĨŽƌƚŚĞƉƌŽƉĞƌƵŶĚĞƌƐƚĂŶĚŝŶŐŽĨďŽƚŚŶŽƌŵĂůĂŶĚĂďŶŽƌŵĂůƉƐǇĐŚŽůŽŐŝĐĂůĚĞǀĞůŽƉŵĞŶƚ͘

Ϯ͘ϭ͘ϭ͘ϭ ŽŶĐĞƉƚŝŽŶ

,ƵŵĂŶ ĚĞǀĞůŽƉŵĞŶƚ ďĞŐŝŶƐ ǁŝƚŚŝŶ Ă ĨƌĂĐƚŝŽŶ ŽĨ Ă ƐĞĐŽŶĚ ŝŶ ŽŶĞ ŽĨ ƚŚĞ ƚǁŽ ĨĂůůŽƉŝĂŶ ƚƵďĞƐ ;Žƌ
ŽǀŝĚƵĐƚƐͿŽĨƚŚĞǁŽŵĂŶǁŚĞŶĂƐƉĞƌŵ;ŽƌƐƉĞƌŵĐĞůů͕ƚŚĞŵĂůĞƐĞǆĐĞůůͿĂŶĚĂŶĞŐŐĐĞůůŽƌŽǀƵŵ;ƚŚĞ
ĨĞŵĂůĞƐĞǆĐĞůůͿƵŶŝƚĞ͘DŽƌĞƐƉĞĐŝĨŝĐĂůůǇ͕ƚŚĞƐƉĞƌŵƉĞŶĞƚƌĂƚĞƐƚŚĞĞŐŐĐĞůů͘dŚŝƐƉƌŽĐĞƐƐŝƐŬŶŽǁŶĂƐ
ĐŽŶĐĞƉƚŝŽŶŽƌ ĨĞƌƚŝůŝƐĂƚŝŽŶ͘ /ƚ ƚĂŬĞƐ ƉůĂĐĞ ĂƉƉƌŽǆŝŵĂƚĞůǇ ϮϴϬ ĚĂǇƐ ďĞĨŽƌĞ ďŝƌƚŚ͘ dŚĞ ĞŐŐ ĐĞůůƐĂŶĚ
ƐƉĞƌŵĐĞůůƐĂƌĞŬŶŽǁŶĂƐŐĂŵĞƚĞƐŽƌƐĞǆĐĞůůƐ͘dŚĞĨĞƌƚŝůŝƐĞĚĞŐŐĐĞůůŝƐĐĂůůĞĚĂǌǇŐŽƚĞ͘
ϱϰ

dŚĞĞŐŐĐĞůůƐ;ŽǀĂͿĂƌĞƚŚĞďŝŐŐĞƐƚĐĞůůƐŝŶƚŚĞŚƵŵĂŶďŽĚǇ͘ĂĐŚŝƐĂďŽƵƚĂƋƵĂƌƚĞƌŽĨƚŚĞƐŝǌĞ
ŽĨĂĨƵůůƐƚŽƉĂƚƚŚĞĞŶĚŽĨĂƐĞŶƚĞŶĐĞ͘KǀĂĂƌĞƉƌŽĚƵĐĞĚŝŶƚŚĞŽǀĂƌŝĞƐ͘ƚďŝƌƚŚ͕ĂĨĞŵĂůĞĂůƌĞĂĚǇ
ŚĂƐĂďŽƵƚϰϬϬϬϬϬďĂƐŝĐĞŐŐĐĞůůƐ͕ŵĂŶǇŽĨǁŚŝĐŚǁŝůůĂƚƌŽƉŚǇ;ĚŝĞͿďĞĨŽƌĞƐŚĞƌĞĂĐŚĞƐƉƵďĞƌƚǇ͘ƚ
ƚŚĞďĞŐŝŶŶŝŶŐŽĨƉƵďĞƌƚǇ͕ŽŶůǇĂďŽƵƚϭϱϬϬϬϬĞŐŐĐĞůůƐĂƌĞůĞĨƚ͘KĨƚŚĞƐĞ͕ŽŶůǇĂďŽƵƚϰϬϬǁŝůůƌĞĂĐŚ
ŵĂƚƵƌŝƚǇ ďĞƚǁĞĞŶ ƉƵďĞƌƚǇ ĂŶĚ ŵĞŶŽƉĂƵƐĞ͘ ƵƌŝŶŐ ŽǀƵůĂƚŝŽŶ͕ ǁŚŝĐŚ ƚĂŬĞƐ ƉůĂĐĞ ĂƉƉƌŽǆŝŵĂƚĞůǇ
ĞǀĞƌǇ Ϯϴ ĚĂǇƐ ŝŶ ƌĞƉƌŽĚƵĐƚŝǀĞ ĨĞŵĂůĞƐ͕ ĂŶ ĞŐŐ ĐĞůů ŝƐ ƌĞůĞĂƐĞĚ ǁŚĞŶ Ă ŵĂƚƵƌĞ ĨŽůůŝĐůĞ ;Ă ƐĂĐ
ƐƵƌƌŽƵŶĚŝŶŐƚŚĞĞŐŐĐĞůůͿďƵƌƐƚƐ͘dŚĞĞŐŐĐĞůůƚƌĂǀĞůƐĂůŽŶŐĂĨĂůůŽƉŝĂŶƚƵďĞŝŶƚŚĞĚŝƌĞĐƚŝŽŶŽĨƚŚĞ
ƵƚĞƌƵƐ ;ĂůƐŽ ĐĂůůĞĚ ƚŚĞ ǁŽŵďͿ͘ dŚĞ ƉƌŽŐƌĞƐƐ ŽĨ ƚŚĞ ĞŐŐ ĐĞůů ŝƐ ĨĂĐŝůŝƚĂƚĞĚ ďǇ ƚŚĞ ĐŽŶƚƌĂĐƚŝŽŶ ĂŶĚ
ĞǆƉĂŶƐŝŽŶŽĨƚŚĞĂƉƉƌŽǆŝŵĂƚĞůǇϭϬĐŵůŽŶŐĨĂůůŽƉŝĂŶƚƵďĞ͕ďƵƚƚŚĞƉƌŽŐƌĞƐƐŝƐƐůŽǁ͗ŝƚƚĂŬĞƐƚŚĞĞŐŐ
ĐĞůůĂďŽƵƚϭϮŚŽƵƌƐƚŽƌĞĂĐŚƚŚĞŵŝĚĚůĞŽĨƚŚĞƚƵďĞ͘/ƚŝƐƵƐƵĂůůǇĂƚƚŚŝƐƉŽŝŶƚƚŚĂƚƚŚĞĞŐŐĐĞůůĂŶĚ
ƚŚĞƐƉĞƌŵĐĞůůŵĞĞƚ͘/ĨƚŚĞƌĞŝƐŶŽƐƉĞƌŵƚŽĨĞƌƚŝůŝƐĞƚŚĞĞŐŐĐĞůů͕ƚŚĞĞŐŐĐĞůůďƌĞĂŬƐĚŽǁŶŝŶƚŚĞ
ƵƚĞƌƵƐ͘/ƚŝƐƚŚĞŶĞǆƉĞůůĞĚĨƌŽŵƚŚĞďŽĚǇǀŝĂƚŚĞǀĂŐŝŶĂĂůŽŶŐǁŝƚŚďůŽŽĚĂŶĚĞǆĐĞƐƐƵƚĞƌŝŶĞƚŝƐƐƵĞ
ĚƵƌŝŶŐŵĞŶƐƚƌƵĂƚŝŽŶ͘
dŚĞ ƐƉĞƌŵ͕ ǁŚŝĐŚ ůŽŽŬƐ ǀĞƌǇŵƵĐŚ ůŝŬĞ Ă ƚĂĚƉŽůĞǁŚĞŶ ǀŝĞǁĞĚ ƵŶĚĞƌĂŵŝĐƌŽƐĐŽƉĞ͕ŝƐŽŶĞŽĨ
ƚŚĞƐŵĂůůĞƐƚĐĞůůƐŝŶƚŚĞŚƵŵĂŶďŽĚǇ͘tŚĞƌĞĂƐƚŚĞĞŐŐĐĞůůƐĂƌĞĂůƌĞĂĚǇƉƌĞƐĞŶƚŝŶƚŚĞĨĞŵĂůĞďŽĚǇ
Ăƚ ďŝƌƚŚ͕ ƐƉĞƌŵ ĐĞůůƐ ĂƌĞ ƉƌŽĚƵĐĞĚ ŝŶ ƚŚĞ ƚĞƐƚĞƐ ŽĨ ƌĞƉƌŽĚƵĐƚŝǀĞ ŵĂůĞƐ ŽŶůǇ͕ Ăƚ Ă ƌĂƚĞ ŽĨ
ĂƉƉƌŽǆŝŵĂƚĞůǇ ϯϬϬ ŵŝůůŝŽŶƉĞƌ ĚĂǇ͘ tŚĞŶ ƚŚĞŵĂůĞƌĞĂĐŚĞƐŽƌŐĂƐŵ ĚƵƌŝŶŐ ƐĞǆƵĂů ŝŶƚĞƌĐŽƵƌƐĞ͕ ŚĞ
ĞũĂĐƵůĂƚĞƐ ĂƉƉƌŽǆŝŵĂƚĞůǇ ϭϱϬ Ͳ ϱϬϬ ŵŝůůŝŽŶ ƐƉĞƌŵƐ ĂƐ ƐĞŵĞŶ͕ ƚŚƌŽƵŐŚ ƚŚĞ ƉĞŶŝƐ͘ /ƚ ŚĂƐ ďĞĞŶ
ĞƐƚŝŵĂƚĞĚƚŚĂƚϮϬŵŝůůŝŽŶƐƉĞƌŵĐĞůůƐŶĞĞĚƚŽƉĂƐƐƚŚƌŽƵŐŚƚŚĞǀĂŐŝŶĂĨŽƌĨĞƌƚŝůŝƐĂƚŝŽŶƚŽƚĂŬĞƉůĂĐĞ͕
ĞǀĞŶƚŚŽƵŐŚŽŶůǇŽŶĞƐƉĞƌŵŝƐŶĞĞĚĞĚĨŽƌƚŚĞĐƌĞĂƚŝŽŶŽĨĂŶĞǁůŝĨĞƚŚƌŽƵŐŚĐŽŶĐĞƉƚŝŽŶ͘ǇůĂƐŚŝŶŐ
ƚŚĞŝƌ ƚĂŝůƐ ĨƌŽŵ ƐŝĚĞ ƚŽ ƐŝĚĞ͕ ƚŚĞ ƐƉĞƌŵ ƚŚĞŶ ƚƌǇ ƚŽ ͚Ɛǁŝŵ͛ ƚŚƌŽƵŐŚ ƚŚĞ ĐĞƌǀŝǆ ;ƚŚĞ ŽƉĞŶŝŶŐ ŽĨ ƚŚĞ
ƵƚĞƌƵƐͿ͕ŝŶŽƌĚĞƌƚŽƌĞĂĐŚƚŚĞĨĂůůŽƉŝĂŶƚƵďĞƐ͘DŝůůŝŽŶƐŽĨƐƉĞƌŵ͕ŚŽǁĞǀĞƌ͕ĨĂŝůƚŽĂĐŚŝĞǀĞƚŚĞŝƌŐŽĂů
ĂŶĚ ĚŝĞ ǁŝƚŚŝŶ Ă ĨĞǁ ŚŽƵƌƐ ďĞĐĂƵƐĞ ŽĨ ƚŚĞ ƚŽǆŝĐ ĂĐŝĚƐ ŝŶ ƚŚĞ ǀĂŐŝŶĂ͘ ĨĞǁ ƚŚŽƵƐĂŶĚ ƐƉĞƌŵ ĚŽ
ŵĂŶĂŐĞƚŽƌĞĂĐŚƚŚĞƚŽƉŽĨƚŚĞƵƚĞƌƵƐ͘ĨĞǁŚƵŶĚƌĞĚŵĂŶĂŐĞƚŽĞŶƚĞƌĞĂĐŚĨĂůůŽƉŝĂŶƚƵďĞ͘^ƉĞƌŵ
ĐĂŶƐƵƌǀŝǀĞĨŽƌĂƐůŽŶŐĂƐƐĞǀĞŶĚĂǇƐŝŶƚŚĞƐĞƚƵďĞƐ͕ďƵƚĂĨƚĞƌĂďŽƵƚϰϴŚŽƵƌƐƚŚĞǇĂƌĞŶŽůŽŶŐĞƌĂďůĞ
ƚŽ ĨĞƌƚŝůŝƐĞ ĂŶ ĞŐŐ ĐĞůů͘ Ŷ ĞŐŐ ĐĞůů ƌĞŵĂŝŶƐ ƌĞĂĚǇ ĨŽƌ ĨĞƌƚŝůŝƐĂƚŝŽŶ ĨŽƌ ĂƉƉƌŽǆŝŵĂƚĞůǇ Ϯϰ ŚŽƵƌƐ͘
,ŽǁĞǀĞƌ͕ŝƚŝƐŐĞŶĞƌĂůůǇĂĐĐĞƉƚĞĚƚŚĂƚĨĞƌƚŝůŝƐĂƚŝŽŶƚĂŬĞƐƉůĂĐĞďĞƚǁĞĞŶϭϮĂŶĚϯϲŚŽƵƌƐ͕ĂŶĚƵƐƵĂůůǇ
ǁŝƚŚŝŶϮϰŚŽƵƌƐ͕ĂĨƚĞƌƚŚĞŽǀƵŵŚĂƐĞŶƚĞƌĞĚƚŚĞĨĂůůŽƉŝĂŶƚƵďĞ͘KŶĐĞƚŚĞƐƉĞƌŵƚŚĂƚŚĂƐ͚ǁŽŶƚŚĞ
ƌĂĐĞ͛ƚŽƚŚĞŽǀƵŵ͕ŚĂƐƉĞŶĞƚƌĂƚĞĚƚŚĞǁĂůůŽĨƚŚĞĞŐŐĐĞůůůĞĂǀŝŶŐŝƚƐƚĂŝůďĞŚŝŶĚŝŶƚŚĞƉƌŽĐĞƐƐ͕ƚŚĞ
ĐĞůůǁĂůůĐŚĂŶŐĞƐƐŽƚŚĂƚŝƚŝƐǀŝƌƚƵĂůůǇŝŵƉŽƐƐŝďůĞĨŽƌĂŶŽƚŚĞƌƐƉĞƌŵƚŽƉĂƐƐƚŚƌŽƵŐŚ͘
&ĞƌƚŝůŝƐĂƚŝŽŶĂĐƚƵĂůůǇƚĂŬĞƐƉůĂĐĞƚŚĞŵŽŵĞŶƚƚŚĞŶƵĐůĞŝŽĨƚŚĞƐƉĞƌŵĐĞůůĂŶĚƚŚĞĞŐŐĐĞůůƵŶŝƚĞ
ƚŽĨŽƌŵĂŶĞǁĐĞůůĐŽŶƚĂŝŶŝŶŐϰϲĐŚƌŽŵŽƐŽŵĞƐ͘;ŚƌŽŵŽƐŽŵĞƐǁŝůůďĞĚŝƐĐƵƐƐĞĚŝŶŵŽƌĞĚĞƚĂŝůŝŶ
ƚŚĞŶĞǆƚƐĞĐƚŝŽŶ͘ͿƐŵĞŶƚŝŽŶĞĚĞĂƌůŝĞƌ͕ƚŚŝƐĨĞƌƚŝůŝƐĞĚĞŐŐĐĞůůŝƐŬŶŽǁŶĂƐĂǌǇŐŽƚĞ͘/ƚŝƐĂďŽƵƚŽŶĞͲ
ƚǁĞŶƚŝĞƚŚƚŚĞƐŝǌĞŽĨĂƉŝŶŚĞĂĚ͘ǌǇŐŽƚĞŝƐƚŚĞďĞŐŝŶŶŝŶŐŽĨĂŶĞǁŚƵŵĂŶďĞŝŶŐ͘
,ŽǁĞǀĞƌ͕ ŶŽƚ Ăůů ĨĞƌƚŝůŝƐĞĚ ĞŐŐ ĐĞůůƐ ĚĞǀĞůŽƉ ŝŶƚŽ Ă ďĂďǇ͘ ďŽƵƚ Ϯϱй ŽĨ Ăůů ĨĞƌƚŝůŝƐĞĚ ĞŐŐ ĐĞůůƐ ĂƌĞ
ƐƉŽŶƚĂŶĞŽƵƐůǇĂďŽƌƚĞĚĚƵƌŝŶŐƚŚĞĨŝƌƐƚĨĞǁǁĞĞŬƐ͕ƵƐƵĂůůǇǁŝƚŚŽƵƚƚŚĞŵŽƚŚĞƌĞǀĞƌŬŶŽǁŝŶŐƚŚĂƚƐŚĞ
ǁĂƐƉƌĞŐŶĂŶƚ͘KĨƚŚĞǌǇŐŽƚĞƐƚŚĂƚƐƵƌǀŝǀĞƚŚĞĨŝƌƐƚƚŚƌĞĞƚŽĨŽƵƌǁĞĞŬƐĂĨƚĞƌĨĞƌƚŝůŝƐĂƚŝŽŶ͕ĂĨƵƌƚŚĞƌ
ĂƉƉƌŽǆŝŵĂƚĞůǇϯϬйĂƌĞƐƉŽŶƚĂŶĞŽƵƐůǇĂďŽƌƚĞĚ͘dŚŝƐŽĐĐƵƌƌĞŶĐĞŝƐŬŶŽǁŶŝŶůĂǇƉĞƌƐŽŶΖƐƚĞƌŵƐĂƐĂ
͚ŵŝƐĐĂƌƌŝĂŐĞ͛͘&ĞǁĞƌƚŚĂŶŚĂůĨŽĨĂůůĨĞƌƚŝůŝƐĞĚĞŐŐƐƌĞƐƵůƚŝŶůŝǀŝŶŐďĂďŝĞƐ͘/ƚŝƐŝŶƚĞƌĞƐƚŝŶŐƚŚĂƚƚŚĞ
ďŝƌƚŚƌĂƚĞŝƐĚĞĐůŝŶŝŶŐǁŽƌůĚǁŝĚĞ͕ĞƐƉĞĐŝĂůůǇŝŶŝŶĚƵƐƚƌŝĂůĐŽƵŶƚƌŝĞƐ͘/Ŷ^ŽƵƚŚĨƌŝĐĂ͕ƚŚĞďŝƌƚŚƌĂƚĞŚĂƐ
ĚĞĐůŝŶĞĚĂƉƉƌŽǆŝŵĂƚĞůǇϱϬй;ĞƉĂƌƚŵĞŶƚŽĨ^ƚĂƚŝƐƚŝĐƐ͕ϮϬϭϬͿ͘ƐŝŶŽƚŚĞƌĐŽƵŶƚƌŝĞƐ͕ƚŚĞďŝƌƚŚƌĂƚĞŝŶ
^ŽƵƚŚĨƌŝĐĂĚŝĨĨĞƌƐĂĐĐŽƌĚŝŶŐƚŽƐŽĐŝŽͲĞĐŽŶŽŵŝĐĨĂĐƚŽƌƐƐƵĐŚĂƐůĞǀĞůŽĨĞĚƵĐĂƚŝŽŶĂŶĚŝŶĐŽŵĞ͘
ϱϱ


,ƵŵĂŶĞŐŐĐĞůů͘ ^ƉĞƌŵƚƌǇŝŶŐƚŽƉĞŶĞƚƌĂƚĞĞŐŐĐĞůů͘

^ƉĞƌŵƉĞŶĞƚƌĂƚŝŶŐĞŐŐĐĞůů͘
ŐŐĐĞůůƐƚĂƌƚƐƚŽŵƵůƚŝƉůǇ͘

^ƚĞƉƐŽĨĐŽŶĐĞƉƚŝŽŶ

Ϯ͘ϭ͘ϭ͘Ϯ ŚƌŽŵŽƐŽŵĞƐ͕ŐĞŶĞƐ͕EĂŶĚZE

Ɛ ŵĞŶƚŝŽŶĞĚ ĞĂƌůŝĞƌ͕ Ă ŶĞǁ ůŝĨĞ ďĞŐŝŶƐ ĂƐ Ă ǌǇŐŽƚĞ͘ dŚĞ ŶŽƌŵĂů ŚƵŵĂŶ ǌǇŐŽƚĞ ĐŽŶƚĂŝŶƐ ϰϲ
ĐŚƌŽŵŽƐŽŵĞƐ ;Ϯϯ ƉĂŝƌƐͿ͘ ;dŚŝƐ ͚ŶƵŵďĞƌ͛ ŝƐ ƐƉĞĐŝĨŝĐ ƚŽ Ă ƐƉĞĐŝĞƐ͕ ĨŽƌ ĞǆĂŵƉůĞ͕ ŵŝĐĞ ŚĂǀĞ ϮϬ ƉĂŝƌƐ͕
ĂƉĞƐϮϳƉĂŝƌƐĂŶĚƉĞĂƐϳƉĂŝƌƐ͘ͿŶŝŶĚŝǀŝĚƵĂůŽďƚĂŝŶƐŚĂůĨŽĨƚŚĞϰϲĐŚƌŽŵŽƐŽŵĞƐĨƌŽŵŽŶĞƉĂƌĞŶƚ
ĂŶĚ ƚŚĞ ŽƚŚĞƌ ŚĂůĨ ĨƌŽŵ ƚŚĞ ŽƚŚĞƌ ƉĂƌĞŶƚ͘ dŚĞƌĞĨŽƌĞ͕ Ă ŶŽƌŵĂů ŚƵŵĂŶ ďĞŝŶŐ ǁŝůů ŚĂǀĞ ϰϲ
ĐŚƌŽŵŽƐŽŵĞƐŽƌϮϯĐŚƌŽŵŽƐŽŵĞƉĂŝƌƐ͖ŽŶĞƐĞƚĨƌŽŵĞĂĐŚƉĂƌĞŶƚ͘ĂĐŚĐĞůůŝŶƚŚĞďŽĚǇŚĂƐƚŚĞƐĞ
ϮϯƉĂŝƌƐŽĨĐŚƌŽŵŽƐŽŵĞƐ͘,ŽǁĞǀĞƌ͕ƚŚĞƚǁŽƐĞǆĐĞůůƐŽƌŐĂŵĞƚĞƐͶŽǀƵŵĂŶĚƐƉĞƌŵͶĐŽŶƚĂŝŶϮϯ
ĐŚƌŽŵŽƐŽŵĞƐĞĂĐŚ͘dŚĞĐŚƌŽŵŽƐŽŵĞƐĂƌĞǀĞƌǇƐŵĂůůďƵƚĐĂŶďĞƐĞĞŶƵŶĚĞƌĂŵŝĐƌŽƐĐŽƉĞĂƐƌŽĚͲ
ƐŚĂƉĞĚƐƚƌƵĐƚƵƌĞƐ;ƐĞĞ&ŝŐƵƌĞϮ͘ϭͿ͘
ĂĐŚ ĐŚƌŽŵŽƐŽŵĞ ŝƐ ŵĂĚĞ ƵƉ ŽĨ ŵĂŶǇ ƐĞŐŵĞŶƚƐ͕ ĐĂůůĞĚ ŐĞŶĞƐ͘ 'ĞŶĞƐ ĂƌĞ ƌĞŐĂƌĚĞĚ ĂƐ ƚŚĞ
ƐŵĂůůĞƐƚƵŶŝƚƐŽĨŚĞƌĞĚŝƚǇĂŶĚĂƌĞƚŚĞĐĂƌƌŝĞƌƐŽĨŚƵŵĂŶŚĞƌĞĚŝƚĂƌǇĐŚĂƌĂĐƚĞƌŝƐƚŝĐƐ͘ůƚŚŽƵŐŚƚŚĞƌĞŝƐ
ƵŶĐĞƌƚĂŝŶƚǇĂďŽƵƚƚŚĞƉƌĞĐŝƐĞŶƵŵďĞƌŽĨŐĞŶĞƐĐŽŶƚĂŝŶĞĚŝŶĂƐŝŶŐůĞŚƵŵĂŶĐĞůů͕ƚŚĞĞƐƚŝŵĂƚŝŽŶŝƐŝŶ
ƚŚĞƌĞŐŝŽŶŽĨϮϬϬϬϬƚŽϮϱϬϬϬ͘;ĂƌůŝĞƌĞƐƚŝŵĂƚĞƐǁĞƌĞŵƵĐŚŚŝŐŚĞƌ͕ǁŝƚŚĂŶĂǀĞƌĂŐĞŽĨĂďŽƵƚϭϬϬ
ϬϬϬ͘,ŽǁĞǀĞƌ͕ŝƚĐŽƵůĚƐƚŝůůďĞǇĞĂƌƐďĞĨŽƌĞƚŚĞŶƵŵďĞƌŽĨŐĞŶĞƐŝƐĚĞƚĞƌŵŝŶĞĚƌĞůŝĂďůǇ͘dŚĞŵĂŝŶ
ƌĞĂƐŽŶƐĨŽƌƚŚŝƐĂƌĞ͕ĨŽƌĞǆĂŵƉůĞ͕ƚŚĂƚĚŝĨĨĞƌĞŶƚŵĞƚŚŽĚƐĂƌĞƵƐĞĚƚŽĨŝŶĚŐĞŶĞƐ͕ƚŚĂƚƐŵĂůůŐĞŶĞƐĂƌĞ
ĚŝĨĨŝĐƵůƚƚŽĚĞƚĞĐƚĂŶĚƚŚĂƚŐĞŶĞƐĐĂŶŽǀĞƌůĂƉ͘Ϳ&ƵƌƚŚĞƌŵŽƌĞ͕ĞĂĐŚŐĞŶĞŝƐĚŝĨĨĞƌĞŶƚĨƌŽŵĞǀĞƌǇŽƚŚĞƌ
ϱϲ

ŐĞŶĞ͘ ĂĐŚ ŽŶĞ ŝƐ ĂƌƌĂŶŐĞĚ ŝŶ Ă ƉĂƌƚŝĐƵůĂƌ ƉŽƐŝƚŝŽŶ ŽŶ Ă ƐƉĞĐŝĨŝĐ ĐŚƌŽŵŽƐŽŵĞ͕ďƵƚ ƚŚĞ ŶƵŵďĞƌ ŽĨ
ŐĞŶĞƐ ŽŶ ƚŚĞ ĚŝĨĨĞƌĞŶƚ ĐŚƌŽŵŽƐŽŵĞƐ ǀĂƌŝĞƐ͘ dŚĞ ĨƵŶĐƚŝŽŶƐ ŽĨ ŵŽƐƚ ŐĞŶĞƐ͕ ŚŽǁĞǀĞƌ ƌĞŵĂŝŶ
ƵŶŬŶŽǁŶ͕ ŶĞŝƚŚĞƌ ĚŽ ǁĞ ĨƵůůǇ ƵŶĚĞƌƐƚĂŶĚ ŚŽǁ ŐĞŶĞƐ ŝŶƚĞƌĂĐƚ ǁŝƚŚ ŽŶĞ ĂŶŽƚŚĞƌ ĂŶĚ ǁŝƚŚ ƚŚĞ
ĞŶǀŝƌŽŶŵĞŶƚ͘

ƌĚ
&ŝŐƵƌĞϮ͘ϭ ƌĞƉƌĞƐĞŶƚĂƚŝŽŶŽĨƚŚĞϮϯƉĂŝƌƐŽĨŚƵŵĂŶĐŚƌŽŵŽƐŽŵĞƐ;dŚĞϮϯ ƉĂŝƌŝƐ

ĚŝĨĨĞƌĞŶƚŝŶŵĂůĞƐĂŶĚĨĞŵĂůĞƐĂŶĚŝƐĐĂůůĞĚƚŚĞƐĞǆĐŚƌŽŵŽƐŽŵĞƐͿ

ŚƌŽŵŽƐŽŵĞƐ ĂŶĚ ŐĞŶĞƐ ĐŽŶƐŝƐƚ ƉƌŝŵĂƌŝůǇ ŽĨ Ă ĐŽŵƉůĞǆ ĐŚĞŵŝĐĂů ƐƵďƐƚĂŶĐĞ ŬŶŽǁŶ ĂƐ
ĚĞŽǆǇƌŝďŽŶƵĐůĞŝĐ ĂĐŝĚ Žƌ E͘ E ŝƐ ƚŚĞ ĐŚĞŵŝĐĂů ďĂƐŝƐ ŽĨ ŚĞƌĞĚŝƚǇ͘ /ƚ ĐŽŶƚĂŝŶƐ ƚŚĞ ŚĞƌĞĚŝƚĂƌǇ
ŝŶĨŽƌŵĂƚŝŽŶƚŚĂƚƐĞƌǀĞƐĂƐƚŚĞ͚ƌĞĐŝƉĞ͛Žƌ͚ďůƵĞƉƌŝŶƚ͛ĨŽƌƚŚĞƉĂƌƚŝĐƵůĂƌĐŚĞŵŝĐĂůĨƵŶĐƚŝŽŶƚŚĂƚĂĐĞůů
ŚĂƐƚŽĨƵůĨŝů͘dŚŝƐ͚ůŝĨĞĐŽĚĞ͛Žƌ͚ŐĞŶĞƚŝĐĐŽĚĞ͛ŽĐĐƵƌƐŝŶĂůĂƌŐĞŵŽůĞĐƵůĞƚŚĂƚůŽŽŬƐǀĞƌǇŵƵĐŚůŝŬĞĂ
ĚŽƵďůĞ ƐƉŝƌĂů Žƌ Ă ƚǁŝƐƚĞĚ ƌŽƉĞ ůĂĚĚĞƌ͘ E ŝŶ Ăůů ŽĨ ƵƐ ŝƐ ŵŽƌĞ ƚŚĂŶϵϵй ƚŚĞƐĂŵĞ ;h^ EĂƚŝŽŶĂů
>ŝďƌĂƌǇŽĨDĞĚŝĐŝŶĞ͕ϮϬϭϯͿ͘/ƚŝƐŝŶƚĞƌĞƐƚŝŶŐƚŽŶŽƚĞƚŚĂƚŽŶůǇĂďŽƵƚϬ͕ϭйŽĨŽƵƌEŝƐƌĞƐƉŽŶƐŝďůĞ
ĨŽƌ Ăůů ƚŚĞ ƉŚǇƐŝĐĂů ĂŶĚ ƉƐǇĐŚŽůŽŐŝĐĂů ĚŝĨĨĞƌĞŶĐĞƐ ďĞƚǁĞĞŶ ƵƐ͘ ;^ŽŵĞ ŝŶƚĞƌĞƐƚŝŶŐ ĨĂĐƚƐ ŽŶ E͗
tŚŝůĞϵϵ͕ϵйŽĨĂůůŚƵŵĂŶƐŚĂǀĞƚŚĞƐĂŵĞŐĞŶĞƚŝĐŵĂƚĞƌŝĂů͕ĞǆĐĞƉƚĨŽƌŝĚĞŶƚŝĐĂůƚǁŝŶƐǁŚŽƐĞŐĞŶĞƐ
ĂƌĞ ŝĚĞŶƚŝĐĂů͕ ŽƵƌ ƐŝŵŝůĂƌŝƚǇ ǁŝƚŚ ĐŚŝŵƉĂŶǌĞĞƐ ŝƐ ĂďŽƵƚ ϵϴ͕ϰй͘ ŽŶĐĞƌŶŝŶŐ ŵŝĐĞ ĂŶĚ ǁŽƌŵƐ͕ ƚŚĞ
ƐŝŵŝůĂƌŝƚǇŝƐĂďŽƵƚϵϬйĂŶĚϰϬйƌĞƐƉĞĐƚŝǀĞůǇ͘ŶŽƚŚĞƌŝŶƚĞƌĞƐƚŝŶŐĨĂĐƚ͗dŚĞƐƚƌĂŶĚƐŽĨEĂƌĞƐŽ
ƐŵĂůůƚŚĂƚĂďŽƵƚĨŝǀĞŵŝůůŝŽŶĐŽƵůĚŐŽƚŚƌŽƵŐŚƚŚĞĞǇĞŽĨĂŶĞĞĚůĞ͘Ϳ
,ŽǁĞǀĞƌ͕ ƐŝŶĐĞ ƚŚĞ E ŵŽůĞĐƵůĞƐ ĚŽ ŶŽƚ ƐĞƉĂƌĂƚĞ ĨƌŽŵ ƚŚĞ ĐŚƌŽŵŽƐŽŵĞƐ͕ ƚŚĞǇ ĐĂŶŶŽƚ ďĞ
ĚŝƌĞĐƚůǇƌĞƐƉŽŶƐŝďůĞĨŽƌƚŚĞƉƌŽĚƵĐƚŝŽŶŽĨƉƌŽƚĞŝŶ;ƚŚĞďĂƐŝĐďƵŝůĚŝŶŐďůŽĐŬŽĨĂůůďŽĚǇƐƵďƐƚĂŶĐĞƐͿ͘
dŚĞEƉƌŽĚƵĐĞƐĂŶŽƚŚĞƌŶƵĐůĞŝĐĂĐŝĚĨŽƌƚŚŝƐƉƵƌƉŽƐĞ͕ŬŶŽǁŶĂƐƌŝďŽŶƵĐůĞŝĐĂĐŝĚŽƌZE͘ĞĐĂƵƐĞ
ŽĨŝƚƐƌŽůĞ͕ZEŝƐŽĨƚĞŶĐĂůůĞĚŵĞƐƐĞŶŐĞƌZE͘ZEŝƐĂďůĞƚŽĐŝƌĐƵůĂƚĞŵŽƌĞĨƌĞĞůǇ͕ƚƌĂŶƐĨĞƌƐƚŚĞ
ďůƵĞƉƌŝŶƚŝŶĨŽƌŵĂƚŝŽŶĨƌŽŵƚŚĞĐĞůůŶƵĐůĞƵƐƚŽƚŚĞĐǇƚŽƉůĂƐŵ;ƚŚĞƐƵďƐƚĂŶĐĞƚŚĂƚŵĂŬĞƐƵƉĂĐĞůů͕ŶŽƚ
ŝŶĐůƵĚŝŶŐƚŚĞĐĞůůŶƵĐůĞƵƐͿĂŶĚŝŶƐŽĚŽŝŶŐ͕ĚŝƌĞĐƚƐƚŚĞĐŽŶƐƚƌƵĐƚŝŽŶŽĨƉƌŽƚĞŝŶƐ͘

Ϯ͘ϭ͘ϭ͘ϯ dŚĞŚƵŵĂŶŐĞŶŽŵĞƉƌŽũĞĐƚ

Ɛ ŵĞŶƚŝŽŶĞĚ ĞĂƌůŝĞƌ͕ ƉƐǇĐŚŽŐĞŶĞƚŝĐƐ ;ǁŚĞƌĞ ĐŚƌŽŵŽƐŽŵĞ͕ ŐĞŶĞ͕ E ĂŶĚ ZE ĂƌĞ ŬĞǇ ƚĞƌŵƐͿ ŝƐ
ƉƌĞƐĞŶƚůǇƌĞŐĂƌĚĞĚĂƐŽŶĞŽĨƚŚĞŵŽƐƚŝŵƉŽƌƚĂŶƚƐƚƵĚǇĂƌĞĂƐŝŶWƐǇĐŚŽůŽŐǇ͘dŚĞŝŵƉŽƌƚĂŶƚƌŽůĞŽĨ
ŐĞŶĞƚŝĐƐ͕ŚŽǁĞǀĞƌ͕ŝƐĂůƐŽƌĞĂůŝƐĞĚŝŶŽƚŚĞƌĨŝĞůĚƐ͕ƐƵĐŚĂƐDĞĚŝĐŝŶĞ͕ ŽŽůŽŐǇ ĂŶĚ ŽƚĂŶǇ͘ &Žƌ ƚŚŝƐ
ƌĞĂƐŽŶ͕ƚŚĞŵƵůƚŝͲĚŝƐĐŝƉůŝŶĂƌǇ,ƵŵĂŶ'ĞŶŽŵĞWƌŽũĞĐƚ;,'WͿǁĂƐĨŽƵŶĚĞĚŝŶƚŚĞh^ŝŶϭϵϵϬ͘;dŚĞ
ƚĞƌŵ͚ŐĞŶŽŵĞ͛ƌĞĨĞƌƐƚŽĂůůƚŚĞŐĞŶĞƚŝĐŵĂƚĞƌŝĂůŽĨĂƉĂƌƚŝĐƵůĂƌŽƌŐĂŶŝƐŵ͘ͿdŚĞ,'WŝƐƌĞŐĂƌĚĞĚďǇ
ŵĂŶǇ ĂƐ ŽŶĞ ŽĨ ƚŚĞ ŵŽƐƚ ŝŵƉŽƌƚĂŶƚ ƌĞƐĞĂƌĐŚ ƉƌŽũĞĐƚƐ ŽĨ Ăůů ƚŝŵĞ͘ dŚĞ ŚƵŵĂŶ ŐĞŶŽŵĞ ŝƐ ŽĨƚĞŶ
ĐŽŵƉĂƌĞĚƚŽĂůĂƌŐĞƌĞĐŝƉĞďŽŽŬ͘dŚĞϮϯƉĂŝƌƐŽĨĐŚƌŽŵŽƐŽŵĞƐƌĞƉƌĞƐĞŶƚϰϲĐŚĂƉƚĞƌƐ͘dŚĞƌĞĂƌĞϮϬ
ϬϬϬƚŽϮϱϬϬϬƌĞĐŝƉĞƐ͕ƚŚĂƚŝƐ͕ŐĞŶĞƐ͘ĂĐŚŐĞŶĞƚŚĞƌĞĨŽƌĞƌĞƉƌĞƐĞŶƚƐĂƌĞĐŝƉĞ͘
ϱϳ

ŵĂŝŶ ŐŽĂů ŽĨ ,'W ǁĂƐ ƚŽ ĐŽŵƉŝůĞ ďŝŽůŽŐŝĐĂů ŵĂƉƐ ƚŽ ĞŶĂďůĞ ƌĞƐĞĂƌĐŚĞƌƐ ƚŽ ĨŝŶĚ ƚŚĞŝƌ ǁĂǇ
ƚŚƌŽƵŐŚ ƚŚĞ ůĂďǇƌŝŶƚŚ ŽĨ ŐĞŶĞƚŝĐ ŵĂƚĞƌŝĂů ƌĞƐƉŽŶƐŝďůĞ ĨŽƌ ƚŚĞ ƉŚǇƐŝĐĂů ĂŶĚ ƉƐǇĐŚŽůŽŐŝĐĂů
ĐŚĂƌĂĐƚĞƌŝƐƚŝĐƐŽĨĂƉĞƌƐŽŶ͕ŝŶĐůƵĚŝŶŐŐĞŶĞƚŝĐĂůůǇďĂƐĞĚĚŝƐŽƌĚĞƌƐ͘dŚĞƌĞƐĞĂƌĐŚĞƌƐ͕ĨŽƌĞǆĂŵƉůĞ͕ŚĂĚ
ƚŽ ŝĚĞŶƚŝĨǇ ƚŚĞ ĚŝĨĨĞƌĞŶƚ ŐĞŶĞƐ͕ ŐĂƚŚĞƌ ŝŶĨŽƌŵĂƚŝŽŶ ŽŶ E ĂŶĚ ĚĞƚĞƌŵŝŶĞ ŝŶĚŝǀŝĚƵĂů ĚŝĨĨĞƌĞŶĐĞƐ͘
dŚĞǇĂůƐŽŚĂĚƚŽůŽŽŬĂƚƚŚĞĞƚŚŝĐĂů͕ũƵĚŝĐŝĂůĂŶĚƐŽĐŝĂůŵĂƚƚĞƌƐƚŚĂƚĐŽƵůĚƐƚĞŵĨƌŽŵƚŚĞ,'WĂŶĚ
ŵĂŬĞƚŚĞŝƌĚĂƚĂĂǀĂŝůĂďůĞĨŽƌĨƵƚƵƌĞƌĞƐĞĂƌĐŚ͘
dŚĞ ƉƌŽũĞĐƚ ǁĂƐ ĐŽŵƉůĞƚĞĚ ŝŶ ϮϬϬϯ͕ ƚǁŽ ǇĞĂƌƐ ďĞĨŽƌĞ ƚŚĞ ƉƌŽũĞĐƚĞĚ ĚĞĂĚůŝŶĞ͘ dŚĞ ƌĞƐƵůƚƐ
ĞǆĐĞĞĚĞĚŵĂŶǇĞǆƉĞĐƚĂƚŝŽŶƐ͘&ŽƌĞǆĂŵƉůĞ͕ĂŵƵĐŚĐůĞĂƌĞƌƉŝĐƚƵƌĞŽĨƚŚĞĚƵƉůŝĐĂƚŝŽŶŽĨE͕ĂƐǁĞůů
ĂƐ ƚŚĞ ďĞŐŝŶŶŝŶŐ ĂŶĚ ĚĞĂƚŚ ŽĨ ŐĞŶĞƐ͕ ǁĂƐ ƌĞǀĞĂůĞĚ͘ ^ŽŵĞ ĞĂƌůŝĞƌ ƌĞƐĞĂƌĐŚ ǁĂƐ ĂůƐŽ ƐŚŽǁŶ ƚŽ ďĞ
ŝŶĐŽƌƌĞĐƚ͕ ĂŶĚ ĂƐ ŵĞŶƚŝŽŶĞĚ͕ ŝƚ ǁĂƐ ĚŝƐĐŽǀĞƌĞĚ ƚŚĂƚ ƚŚĞ ŶƵŵďĞƌ ŽĨ ŐĞŶĞƐ ǁĂƐ ƐŝŐŶŝĨŝĐĂŶƚůǇ ĨĞǁĞƌ
ƚŚĂŶ ŽƌŝŐŝŶĂůůǇ ƚŚŽƵŐŚƚ͘ ůŵŽƐƚ Ϯ ϬϬϬ ͚ƐŝĐŬŶĞƐƐ ŐĞŶĞƐ͛ ŚĂǀĞ ďĞĞŶ ĚŝƐĐŽǀĞƌĞĚ͘ dŚĞ ƌĞƐƵůƚ ŝƐ ƚŚĂƚ
ƌĞƐĞĂƌĐŚĞƌƐĐŽƵůĚĚĞƚĞƌŵŝŶĞǁŝƚŚŝŶĚĂǇƐǁŚŝĐŚŐĞŶĞŝƐĂƐƐŽĐŝĂƚĞĚǁŝƚŚĂŐĞŶĞƚŝĐŝůůŶĞƐƐ͕ĂƉƌŽĐĞƐƐ
ƚŚĂƚƚŽŽŬǇĞĂƌƐŝŶƚŚĞƉĂƐƚ͘/ŶƚŚŝƐƌĞŐĂƌĚ͕ƉŚĂƌŵĂĐŽŐĞŶĞƚŝĐƐ;ƚŚĞĨŝĞůĚƚŚĂƚƚƌŝĞƐƚŽĚĞƚĞƌŵŝŶĞŚŽǁ
ƚŚĞŐĞŶĞƚŝĐƐŽĨĂƉĞƌƐŽŶĐŽƵůĚĂĨĨĞĐƚŚŝƐŽƌŚĞƌƌĞĂĐƚŝŽŶƚŽĐĞƌƚĂŝŶŵĞĚŝĐŝŶĞͿ ŝƐ ĂŶ ŝŵƉŽƌƚĂŶƚ ŶĞǁ
ĚŝƐĐŝƉůŝŶĞ͘ Ǉ ĚĞƚĞƌŵŝŶŝŶŐ ƚŚŝƐ ĞĨĨĞĐƚ Žƌ ƌĞĂĐƚŝŽŶ͕ ďĞƚƚĞƌ ƚƌĞĂƚŵĞŶƚ ƌĞƐƵůƚƐ ĐŽƵůĚ ďĞ ƉƌŽĚƵĐĞĚ
;EĂƚŝŽŶĂů/ŶƐƚŝƚƵƚĞŽĨ,ĞĂůƚŚ͕ϮϬϭϯͿ͘
KĨĐŽƵƌƐĞ͕ƚŚĞĨĂĐƚƚŚĂƚƚŚĞ,'WŚĂƐďĞĞŶĐŽŵƉůĞƚĞĚĚŽĞƐŶŽƚŵĞĂŶƚŚĂƚǁĞŶŽǁŚĂǀĞĂůůƚŚĞ
ĂŶƐǁĞƌƐ ĂŶĚ ƚŚĂƚ ŐĞŶŽŵĞ ƌĞƐĞĂƌĐŚ ǁŝůů ďĞ ĚŝƐĐŽŶƚŝŶƵĞĚ͘ KŶ ƚŚĞ ĐŽŶƚƌĂƌǇ͕ ŵĂŶǇ ƵŶĂŶƐǁĞƌĞĚ
ƋƵĞƐƚŝŽŶƐ Ɛƚŝůů ƌĞƋƵŝƌĞ ŵŽƌĞ ƌĞƐĞĂƌĐŚ ĂŶĚ ŶĞǁ ƚĞĐŚŶŽůŽŐǇ͘ &Žƌ ĞǆĂŵƉůĞ͕ ƚŚĞ ŐĞŶĞƚŝĐƐ ŽĨ ĐŽŵƉůĞǆ
ĐŽŶĚŝƚŝŽŶƐƐƵĐŚĂƐŚĞĂƌƚĚŝƐĞĂƐĞƐŝƐŶŽƚǇĞƚƵŶĚĞƌƐƚŽŽĚĐůĞĂƌůǇ͘dŚĞ,'WƐŚŽƵůĚƚŚĞƌĞĨŽƌĞƌĂƚŚĞƌďĞ
ƐĞĞŶĂƐĂŶŝŵƉŽƌƚĂŶƚƐƚŝŵƵůƵƐƚŚĂƚǁŝůůůĞĂĚƚŽŵĂŶǇŽƚŚĞƌƌĞƐĞĂƌĐŚƉƌŽũĞĐƚƐ͘,ŽƉĞĨƵůůǇ͕ŝƚǁŝůůďƌŝŶŐ
ŐƌĞĂƚĞƌĐůĂƌŝƚǇƚŽƚŚŝƐĞǆƚƌĞŵĞůǇŝŵƉŽƌƚĂŶƚĨŝĞůĚ͕ŽĨǁŚŝĐŚǁĞŬŶŽǁƌĞůĂƚŝǀĞůǇůŝƚƚůĞ͘
dŚĞƌĞ ĂƌĞ ƐƚƌŽŶŐ ŝŶĚŝĐĂƚŝŽŶƐ ƚŚĂƚ ĨƵƚƵƌĞ ,'W ƌĞƐĞĂƌĐŚ ǁŝůů ĨŽĐƵƐ ƐƚƌŽŶŐůǇ ŽŶ ƚŚĞ ŚƵŵĂŶ
ƉƌŽƚĞŽŵĞ͕ ƚŚĂƚ ŝƐ͕ ƚŚĞ ƚŽƚĂů ŽĨ Ăůů ŽƵƌ ƉƌŽƚĞŝŶ͘ dŚĞ ƌĞĂƐŽŶ ŝƐ ƚŚĂƚ ƉƌŽƚĞŝŶ ŝƐ ƌĞƐƉŽŶƐŝďůĞ ĨŽƌ ƚŚĞ
ĐƌĞĂƚŝŽŶ ŽĨ ŶĞǁ ĐĞůůƐ͕ ĂƐ ǁĞůů ĂƐ ƚŚĞŝƌ ŵĂŝŶƚĞŶĂŶĐĞ͘ WƌŽƚĞŝŶ ďƵŝůĚƐ ĂŶĚ ƐĞƌǀŝĐĞƐ ŽƵƌ ďŽĚŝĞƐ͘ ;Ɛ
ŵĞŶƚŝŽŶĞĚ͕ŐĞŶĞƐĂƌĞƚŚĞƌĞĐŝƉĞƐĂĐĐŽƌĚŝŶŐƚŽǁŚŝĐŚƚŚŝƐƉƌŽĐĞƐƐƚĂŬĞƐƉůĂĐĞ͘ͿWƌŽƚĞŽŵĞƌĞƐĞĂƌĐŚ
ŵĂǇƚŚĞƌĞĨŽƌĞůĞĂĚƚŽ͕ĨŽƌĞǆĂŵƉůĞ͕ĂďĞƚƚĞƌĐŽŵƉƌĞŚĞŶƐŝŽŶĂŶĚƚƌĞĂƚŵĞŶƚŽĨǀĂƌŝŽƵƐŝůůŶĞƐƐĞƐ͘dŽ
ŐŝǀĞǇŽƵďĞƚƚĞƌƉĞƌƐƉĞĐƚŝǀĞŽĨƚŚĞŝŵƉŽƌƚĂŶĐĞŽĨƉƌŽƚĞŝŶ͗ĂďŽƵƚϴϬйŽĨŽƵƌďŽĚŝĞƐĂƌĞŵĂĚĞƵƉŽĨ
ǁĂƚĞƌ͕ǁŚŝůĞŵŽƐƚŽĨƚŚĞƌĞƐƚĐŽŶƐŝƐƚƐŽĨƉƌŽƚĞŝŶ͘

Ϯ͘ϭ͘ϭ͘ϰĞůůĚŝǀŝƐŝŽŶĂŶĚĐƌŽƐƐŽǀĞƌ

dŚĞŚƵŵĂŶďŽĚǇĐŽŶƐŝƐƚƐŽĨďŝůůŝŽŶƐŽĨĐĞůůƐ͘dŚĞƐĞĐĞůůƐĂƌĞŽĨƚǁŽĚŝĨĨĞƌĞŶƚŬŝŶĚƐ͗ďŽĚǇĐĞůůƐĂŶĚ
ŐĂŵĞƚĞƐŽƌƐĞǆĐĞůůƐ͘dŚĞĨŽƌŵĂƚŝŽŶŽĨŶĞǁĐĞůůƐƚŚƌŽƵŐŚƚŚĞƉƌŽĐĞƐƐŽĨĐĞůůĚŝǀŝƐŝŽŶŝƐĂĐƌƵĐŝĂůƐƚĞƉ
ŝŶƚŚĞƉƌŽĐĞƐƐƚŚƌŽƵŐŚǁŚŝĐŚĂŶĞǁůŝĨĞŝƐĨŽƌŵĞĚ͘ĂĐŚŚŽƵƌ͕ŵŝůůŝŽŶƐŽĨĐĞůůƐĚŝǀŝĚĞƚŽĐƌĞĂƚĞŶĞǁ
ĐĞůůƐƚŽƌĞƉůĂĐĞƚŚĞŵŝůůŝŽŶƐƚŚĂƚĚŝĞ͘zŽƵƌďŽĚǇ ŝƐĂĐŽŶƐƵŵŵĂƚĞ ƐƉĞĐŝĂůŝƐƚ ŝŶƵƉĚĂƚŝŶŐ͘ dŚƵƐ͕ ďǇ
ƌĞƉůĂĐŝŶŐ ĚĞĂĚ Žƌ ǁŽƌŶͲŽƵƚ ĐĞůůƐ ĐŽŶƚŝŶƵŽƵƐůǇ͕ ǇŽƵƌ ďŽĚǇ ŝƐ ŬĞƉƚ ŝŶ ŐŽŽĚ ǁŽƌŬŝŶŐ ĐŽŶĚŝƚŝŽŶ͘ ;&Žƌ
ŝŶƚĞƌĞƐƚƐ͛ƐĂŬĞ͗ƚŚĞůŝĨĞĞǆƉĞĐƚĂŶĐǇŽĨƐŬŝŶĐĞůůƐŝƐĨƌŽŵĂďŽƵƚϭƚŽϯϰĚĂǇƐ͕ƐƚŽŵĂĐŚůŝŶŝŶŐĐĞůůƐĂďŽƵƚ
ϮĚĂǇƐ͕ůŝǀĞƌĐĞůůƐĂďŽƵƚϱϬϬĚĂǇƐ͕ǁŚŝůĞďƌĂŝŶĐĞůůƐĐĂŶůŝǀĞĂƐůŽŶŐĂƐǇŽƵůŝǀĞ͘Ϳ
dŚĞďŽĚǇĐĞůůƐŝŶƚŚĞǌǇŐŽƚĞĚŝǀŝĚĞƚŚƌŽƵŐŚƚŚĞƉƌŽĐĞƐƐŬŶŽǁŶĂƐŵŝƚŽƐŝƐ͘tŚĂƚŚĂƉƉĞŶƐŝƐ
ƚŚĂƚ ĞĂĐŚ ŽĨ ƚŚĞ ϰϲ ĐŚƌŽŵŽƐŽŵĞƐ ;Ϯϯ ƉĂŝƌƐͿ ĚŝǀŝĚĞƐ ůĞŶŐƚŚǁŝƐĞ ŝŶƚŽ ƚǁŽ͕ ƌĞƐƵůƚŝŶŐ ŝŶ ϵϮ
ĐŚƌŽŵŽƐŽŵĞƐ͘ dŚĞŽŶĞ ŚĂůĨ ŽĨ ĞĂĐŚ ƉĂŝƌ ƚŚĞŶ ŵŽǀĞƐ ƚŽŽƉƉŽƐŝƚĞ ƉŽůĞƐ ŽĨ ƚŚĞ ĐĞůů͘ dŚĞ ĐĞůů ƚŚĞŶ
ĚŝǀŝĚĞƐ͕ƌĞƐƵůƚŝŶŐŝŶƚǁŽŶĞǁĚĂƵŐŚƚĞƌĐĞůůƐƚŚĂƚĂƌĞŝĚĞŶƚŝĐĂůƚŽƚŚĞŽƌŝŐŝŶĂůŵŽƚŚĞƌĐĞůů;ƐĞĞ&ŝŐƵƌĞ
Ϯ͘ϮͿ͘

ϱϴ


&ŝŐƵƌĞϮ͘ϮDŝƚŽƐŝƐ;ŝŶĂŚǇƉŽƚŚĞƚŝĐĂůĐĞůůǁŝƚŚ&ŝŐƵƌĞϮ͘ϯDĞŝŽƐŝƐ;ŝŶĂŚǇƉŽƚŚĞƚŝĐĂůĐĞůůǁŝƚŚ
ŽŶůǇƚǁŽƉĂŝƌƐŽĨĐŚƌŽŵŽƐŽŵĞƐͿŽŶůǇƚǁŽƉĂŝƌƐŽĨĐŚƌŽŵŽƐŽŵĞƐͿ

dŚĞŐĂŵĞƚĞƐŽƌƐĞǆĐĞůůƐĚŝǀŝĚĞďǇŵĞĂŶƐŽĨĂƉƌŽĐĞƐƐ;ĐŽŶƐŝƐƚŝŶŐŽĨƚǁŽĐĞůůĚŝǀŝƐŝŽŶƐͿŬŶŽǁŶĂƐ
ŵĞŝŽƐŝƐ͘/ŶƚŚŝƐĐĂƐĞ͕ƚŚĞƚǁŽŵĞŵďĞƌƐŽĨĞĂĐŚĐŚƌŽŵŽƐŽŵĞƉĂŝƌŵŽǀĞƚŽŽƉƉŽƐŝƚĞƉŽůĞƐŽĨƚŚĞĐĞůů
ƐĞĞ &ŝŐƵƌĞ Ϯ͘ϯͿ͘ tŚĞŶ ƚŚĞ ĐĞůů ĚŝǀŝĚĞƐ͕ ĞĂĐŚ ŽĨ ƚŚĞ ŶĞǁ ĚĂƵŐŚƚĞƌ ĐĞůůƐ ĐŽŶƚĂŝŶƐ ŽŶůǇ ŚĂůĨ ŽĨ ƚŚĞ
ŽƌŝŐŝŶĂůŶƵŵďĞƌŽĨĐŚƌŽŵŽƐŽŵĞƐ͘ŽŶƐĞƋƵĞŶƚůǇ͕ŐĂŵĞƚĞƐŚĂǀĞŽŶůǇϮϯĐŚƌŽŵŽƐŽŵĞƐŝŶƐƚĞĂĚŽĨϰϲ͘
ŐŐĐĞůůƐŝŶƚŚĞĨĞŵĂůĞĂŶĚƐƉĞƌŵĐĞůůƐŝŶƚŚĞŵĂůĞĂƌĞƚŚĞƌĞĨŽƌĞĨŽƌŵĞĚďǇŵĞĂŶƐŽĨŵĞŝŽƐŝƐ͘
Ŷ ŝŵƉŽƌƚĂŶƚ ƉŚĞŶŽŵĞŶŽŶ ƚŚĂƚ ĐŽƵůĚ ŽĐĐƵƌ ĚƵƌŝŶŐ ŵĞŝŽƐŝƐ ŝƐ Ă ƉƌŽĐĞƐƐ ŬŶŽǁŶ ĂƐ ĐƌŽƐƐŽǀĞƌ͘
ƌŽƐƐŽǀĞƌ ŽĐĐƵƌƐ ǁŚĞŶ ƐĞĐƚŝŽŶƐ ŽĨ ŚŽŵŽůŽŐŽƵƐ ĐŚƌŽŵŽƐŽŵĞƐ ;ĐŚƌŽŵŽƐŽŵĞƐ ƚŚĂƚ ĨŽƌŵ Ă ƉĂŝƌͿ
ĞǆĐŚĂŶŐĞĐŚƌŽŵŽƐŽŵĞƐĞŐŵĞŶƚƐĂŶĚƚŚĞƌĞĨŽƌĞ͕ĂůƐŽŐĞŶĞƐ͘dŚĞĞǆĐŚĂŶŐĞƚĂŬĞƐƉůĂĐĞďĞĐĂƵƐĞŽĨ͕
ĂŶĚ ĚƵƌŝŶŐ͕ ƚŚĞ ĚŝƌĞĐƚ ĐŽŶƚĂĐƚ ďĞƚǁĞĞŶ ŚŽŵŽůŽŐŽƵƐ ĐŚƌŽŵŽƐŽŵĞƐ ŝŶ ƚŚĞ ĨŝƌƐƚ ĐĞůů ĚŝǀŝƐŝŽŶ ŽĨ
ŵĞŝŽƐŝƐ͘/ŶĐƌŽƐƐŽǀĞƌ͕ŶŽƚŽŶůǇŝƐƚŚĞƵŶŝƋƵĞŶĞƐƐŽĨƚŚĞŐĂŵĞƚĞΖƐŐĞŶĞƚŝĐĐŽŵƉŽƐŝƚŝŽŶĞŶŚĂŶĐĞĚ͕ďƵƚ
ƚŚĞƌĞŝƐĂůƐŽĂƐƵďƐĞƋƵĞŶƚŝŶĐƌĞĂƐĞŝŶǀĂƌŝĂƚŝŽŶǁŝƚŚƌĞŐĂƌĚƚŽƚŚĞĂǀĂŝůĂďůĞŐĞŶĞƚŝĐŵĂƚĞƌŝĂů͘

Ϯ͘ϭ͘ϭ͘ϱŽŵŝŶĂŶĐĞĂŶĚƌĞĐĞƐƐŝǀŝƚǇ

dǁŽŐĞŶĞƐŽŶĞĂĐŚƉĂŝƌŽĨĐŚƌŽŵŽƐŽŵĞƐĂƌĞũŽŝŶƚůǇƌĞƐƉŽŶƐŝďůĞĨŽƌƚŚĞĚĞƚĞƌŵŝŶĂƚŝŽŶŽĨŚĞƌĞĚŝƚĂƌǇ
ĐŚĂƌĂĐƚĞƌŝƐƚŝĐƐ͘^ƵĐŚĂŐĞŶĞƉĂŝƌŝƐŬŶŽǁŶĂƐĂŶĂůůĞůĞ͘tŚĞŶƚŚĞƚǁŽĂůůĞůĞƐ͕ǁŚŝĐŚĂŶŝŶĚŝǀŝĚƵĂů
ƌĞĐĞŝǀĞƐĨƌŽŵŚŝƐŽƌŚĞƌŵŽƚŚĞƌĂŶĚĨĂƚŚĞƌƌĞƐƉĞĐƚŝǀĞůǇ͕ĂƌĞŚŽŵŽǌǇŐŽƵƐ;ŝ͘Ğ͘ŝĚĞŶƚŝĐĂůͿŝŶƚĞƌŵƐŽĨ
ƚŚĞ ĐŚĂƌĂĐƚĞƌŝƐƚŝĐƐ ƚŚĞǇ ĐŽŶƚƌŽů͕ ƚŚĞ ƌĞĐĞŝǀŝŶŐ ŝŶĚŝǀŝĚƵĂů ǁŝůů ĂĐƚƵĂůůǇ ƐŚŽǁ ƚŚĂƚ ƉĂƌƚŝĐƵůĂƌ
ĐŚĂƌĂĐƚĞƌŝƐƚŝĐ͘tŚĂƚŚĂƉƉĞŶƐ͕ŚŽǁĞǀĞƌ͕ǁŚĞŶƚŚĞƚǁŽĂůůĞůĞƐĐŽŶƚĂŝŶĚŝĨĨĞƌĞŶƚŝŶƐƚƌƵĐƚŝŽŶƐ;ŝ͘Ğ͘ƚŚĞǇ
ĂƌĞ ŚĞƚĞƌŽǌǇŐŽƵƐͿ͍ dŚĞ ĂŶƐǁĞƌ ůŝĞƐ ƉƌŝŵĂƌŝůǇ ŝŶ ƚŚĞ ƉƌŝŶĐŝƉůĞ ŽĨ ŐĞŶĞƚŝĐ ĚŽŵŝŶĂƚŝŽŶ ĂŶĚ ŐĞŶĞƚŝĐ
ƌĞĐĞƐƐŝǀŝƚǇ͘
ĚŽŵŝŶĂŶƚ ŐĞŶĞ ŝƐ Ă ŐĞŶĞ ƚŚĂƚ ĚŽŵŝŶĂƚĞƐ ƚŚĞ ŽƚŚĞƌ ĂůůĞůĞ ŝŶ ĚĞƚĞƌŵŝŶŝŶŐ ƚŚĞ ƉŚĞŶŽƚǇƉĞ ;Ă
ƉĞƌƐŽŶΖƐ ŽǀĞƌƚ ;ŽďƐĞƌǀĂďůĞͿ ĐŚĂƌĂĐƚĞƌŝƐƚŝĐƐͿ͘ tŚĞŶ ƚŚĞ ĂůůĞůĞƐ ĂƌĞ ŚĞƚĞƌŽǌǇŐŽƵƐ͕ ƚŚĞ ƉĞƌƐŽŶ ǁŝůů
ĂůǁĂǇƐ ƐŚŽǁ ƚŚĞ ĐŚĂƌĂĐƚĞƌŝƐƚŝĐ ŽĨ ƚŚĞ ĚŽŵŝŶĂŶƚ ŐĞŶĞ͘ dŚĞ ŐĞŶĞ ƚŚĂƚ ŝƐ ŶŽƚ ĚŽŵŝŶĂŶƚ ĂŶĚ ǁŚŽƐĞ
ĐŚĂƌĂĐƚĞƌŝƐƚŝĐƐ ĚŽ ŶŽƚ ďĞĐŽŵĞ ŵĂŶŝĨĞƐƚ͕ ŝƐ ŬŶŽǁŶ ĂƐ ƚŚĞ ƌĞĐĞƐƐŝǀĞ ŐĞŶĞ͘ ǀĞŶ ƚŚŽƵŐŚ ƚŚĞ
ĐŚĂƌĂĐƚĞƌŝƐƚŝĐ ŽĨ ƚŚĞ ƌĞĐĞƐƐŝǀĞ ŐĞŶĞ ŝƐ ŶŽƚ ŵĂŶŝĨĞƐƚĞĚ ;ƐŚŽǁŶͿ͕ ŝƚ ƌĞŵĂŝŶƐ ƉĂƌƚ ŽĨ ƚŚĞ ƉĞƌƐŽŶΖƐ
ŐĞŶŽƚǇƉĞ ;ŚŝƐ Žƌ ŚĞƌ ƵŶĚĞƌůǇŝŶŐ ŐĞŶĞƚŝĐ ŵĂŬĞͲƵƉͿ ĂŶĚ ĐĂŶ Ɛƚŝůů ďĞ ƉĂƐƐĞĚ ŽŶ ƚŽ ŚŝƐ Žƌ ŚĞƌ
ĚĞƐĐĞŶĚĂŶƚƐ͘;^ĞĞdĂďůĞϮ͘ϭĨŽƌĞǆĂŵƉůĞƐŽĨĚŽŵŝŶĂŶƚĂŶĚƌĞĐĞƐƐŝǀĞĐŚĂƌĂĐƚĞƌŝƐƚŝĐƐ͘Ϳ

ϱϵ

dĂďůĞϮ͘ϭǆĂŵƉůĞƐŽĨĚŽŵŝŶĂŶƚĂŶĚƌĞĐĞƐƐŝǀĞĐŚĂƌĂĐƚĞƌŝƐƚŝĐƐ
KD/EEd Z^^/s
ĂƌŬ,Ăŝƌ ůŽŶĚĞŚĂŝƌ
EŽƌŵĂůŚĂŝƌ ĂůĚŶĞƐƐ
ƵƌůǇŚĂŝƌ ^ƚƌĂŝŐŚƚŚĂŝƌ
EŽŶͲƌĞĚŚĂŝƌ ZĞĚŚĂŝƌ
&ĂĐŝĂůĚŝŵƉůĞƐ EŽĚŝŵƉůĞƐ
EŽƌŵĂůŚĞĂƌŝŶŐ ^ŽŵĞĨŽƌŵƐŽĨĚĞĂĨŶĞƐƐ
EŽƌŵĂůǀŝƐŝŽŶ EĞĂƌͲƐŝŐŚƚĞĚŶĞƐƐ
&ĂƌƐŝŐŚƚĞĚŶĞƐƐ EŽƌŵĂůǀŝƐŝŽŶ
EŽƌŵĂůǀŝƐŝŽŶ ǇĞĐĂƚĂƌĂĐƚƐ
EŽƌŵĂůůǇƉŝŐŵĞŶƚĞĚƐŬŝŶ ůďŝŶŝƐŵ
ŽƵďůĞͲũŽŝŶƚĞĚŶĞƐƐ EŽƌŵĂůũŽŝŶƚƐ
dǇƉĞďůŽŽĚ dǇƉĞKďůŽŽĚ
dǇƉĞďůŽŽĚ dǇƉĞKďůŽŽĚ
ZŚͲƉŽƐŝƚŝǀĞďůŽŽĚ ZŚͲŶĞŐĂƚŝǀĞďůŽŽĚ
EŽƚĞ͗ DĂŶǇ ŶŽƌŵĂů ĐŚĂƌĂĐƚĞƌŝƐƚŝĐƐ ƚŚĂƚ ǁĞƌĞ ƉƌĞǀŝŽƵƐůǇ ƚŚŽƵŐŚƚ ƚŽ ƌĞƐƵůƚ ĨƌŽŵ ĚŽŵŝŶĂŶƚͲ
ƌĞĐĞƐƐŝǀĞŝŶŚĞƌŝƚĂŶĐĞ͕ƐƵĐŚĂƐĞǇĞĐŽůŽƵƌ͕ĂƌĞŶŽǁƌĞŐĂƌĚĞĚĂƐĚƵĞƚŽŵƵůƚŝƉůĞŐĞŶĞƐ͘&ŽƌƚŚĞ
ĐŚĂƌĂĐƚĞƌŝƐƚŝĐƐ ůŝƐƚĞĚ ŝŶ dĂďůĞ Ϯ͘ϭ͕ ŵŽƐƚ ĞǆƉĞƌƚƐ ĂŐƌĞĞ ƚŚĂƚ ƚŚĞ ƐŝŵƉůĞ ĚŽŵŝŶĂŶƚͲƌĞĐĞƐƐŝǀĞ
ƌĞůĂƚŝŽŶƐŚŝƉŚŽůĚƐ͘;ĚĂƉƚĞĚĨƌŽŵĞƌŬ͕ϮϬϭϮͿ͘

dŚĞ ĨƵŶĐƚŝŽŶĂů ƉĂƚƚĞƌŶ ŽĨ ĚŽŵŝŶĂŶƚ ĂŶĚ ƌĞĐĞƐƐŝǀĞ ŐĞŶĞƐ ĐĂŶ ďĞ ŝůůƵƐƚƌĂƚĞĚ ǁĞůů ďǇ ůŽŽŬŝŶŐ Ăƚ
ŚŽǁŚĂŝƌĐŽůŽƵƌŝƐĚĞƚĞƌŵŝŶĞĚ͘'ĞŶĞƐƚŚĂƚĂƌĞƌĞƐƉŽŶƐŝďůĞĨŽƌĚĂƌŬŚĂŝƌĂƌĞĚŽŵŝŶĂŶƚ͕ǁŚŝůĞŐĞŶĞƐ
ƌĞƐƉŽŶƐŝďůĞ ĨŽƌ ďůŽŶĚĞ ŚĂŝƌ ĂƌĞ ƌĞĐĞƐƐŝǀĞ͘ tŚĞŶ ďŽƚŚ ƉĂƌĞŶƚƐ ŚĂǀĞ ŐĞŶĞƐ ƚŚĂƚ ƉƌŽĚƵĐĞ ŽŶůǇ ĚĂƌŬ
ŚĂŝƌ͕ ƚŚĞŝƌ ĐŚŝůĚ ǁŝůů ŚĂǀĞ ĚĂƌŬ ŚĂŝƌ͕ ƐŝŶĐĞ ĞĂĐŚ ƉĂƌĞŶƚ ŚĂƐ ŽŶůǇ Ă ĚŽŵŝŶĂŶƚ ŐĞŶĞ ƚŽ ĐŽŶƚƌŝďƵƚĞ͘
^ŝŵŝůĂƌůǇ͕ŝĨďŽƚŚƉĂƌĞŶƚƐŚĂǀĞŐĞŶĞƐŽŶůǇĨŽƌďůŽŶĚĞŚĂŝƌƚŚĞŝƌĐŚŝůĚǁŝůůŚĂǀĞďůŽŶĚĞŚĂŝƌƐŝŶĐĞƚŚĞǇ
ŚĂǀĞŽŶůǇƌĞĐĞƐƐŝǀĞŐĞŶĞƐĂǀĂŝůĂďůĞ͘,ŽǁĞǀĞƌ͕ǁŚĞŶƚŚĞŽŶĞƉĂƌĞŶƚŚĂƐĚŽŵŝŶĂŶƚŐĞŶĞƐŽŶůǇĂŶĚ
ƚŚĞŽƚŚĞƌŚĂƐŽŶůǇƌĞĐĞƐƐŝǀĞŐĞŶĞƐ͕ƚŚĞĐŚŝůĚǁŝůůŚĂǀĞĚĂƌŬŚĂŝƌďƵƚǁŝůů͚ĐĂƌƌǇ͛ƚŚĞŐĞŶĞƐĨŽƌďůŽŶĚĞ
ŚĂŝƌ͘/ƚŝƐƚŚƵƐŽŶůǇƉŽƐƐŝďůĞĨŽƌƚǁŽĚĂƌŬͲŚĂŝƌĞĚƉĞŽƉůĞƚŽŚĂǀĞĂďůŽŶĚĞŚĂŝƌĞĚĐŚŝůĚ͕ŝĨďŽƚŚƉĂƌĞŶƚƐ
ŚĂǀĞĂƌĞĐĞƐƐŝǀĞŐĞŶĞĨŽƌďůŽŶĚĞŚĂŝƌ͘&ƵƌƚŚĞƌŵŽƌĞ͕ĂďůŽŶĚĞͲŚĂŝƌĞĚƉĞƌƐŽŶĐĂŶŶŽƚŚĂǀĞĂŐĞŶĞĨŽƌ
ĚĂƌŬŚĂŝƌ;ƐĞĞ&ŝŐƵƌĞϮ͘ϰͿ͘


&ŝŐƵƌĞϮ͘ϰdŚĞƚƌĂŶƐŵŝƐƐŝŽŶŽĨŚĂŝƌĐŽůŽƵƌƚŚƌŽƵŐŚĚŽŵŝŶĂŶƚ;ͿĂŶĚƌĞĐĞƐƐŝǀĞ;ĚͿŐĞŶĞƐ
ϲϬ

DĂŶǇ ĚŝƐĂďŝůŝƚŝĞƐ ĂŶĚ ĚŝƐĞĂƐĞƐ ĂƌĞ ƚŚĞ ƉƌŽĚƵĐƚ ŽĨ ƌĞĐĞƐƐŝǀĞ ĂůůĞůĞƐ͘ KŶůǇ ƌĂƌĞůǇ ĂƌĞ ƐĞƌŝŽƵƐ
ĚŝƐĞĂƐĞƐ ĚƵĞ ƚŽ ĚŽŵŝŶĂŶƚ ĂůůĞůĞƐ ;ƐĞĞ dĂďůĞ Ϯ͘ϮͿ͘ ŚŝůĚƌĞŶ ǁŚŽ ŝŶŚĞƌŝƚ ƚŚĞ ĚŽŵŝŶĂŶƚ ĂůůĞůĞ ǁŝůů
ĂůǁĂǇƐĚĞǀĞůŽƉƚŚĞĚŝƐŽƌĚĞƌ͘dŚĞǇǁŝůůƐĞůĚŽŵůŝǀĞůŽŶŐĞŶŽƵŐŚƚŽƌĞƉƌŽĚƵĐĞĂŶĚƚŚĞŚĂƌŵĨƵůĂůůĞůĞ
ǁŝůů ďĞ ĞůŝŵŝŶĂƚĞĚ ĨƌŽŵ ƚŚĞ ĨĂŵŝůǇ͛Ɛ ŚĞƌĞĚŝƚǇ ŝŶ Ă ƐŝŶŐůĞ ŐĞŶĞƌĂƚŝŽŶ͘ ^ŽŵĞ ĚŽŵŝŶĂŶƚ ĚŝƐŽƌĚĞƌƐ͕
ŚŽǁĞǀĞƌ͕ĚŽƉĞƌƐŝƐƚ͘ŶĞǆĂŵƉůĞŝƐ,ƵŶƚŝŶŐƚŽŶ͛ƐĚŝƐĞĂƐĞ͕ĂĐŽŶĚŝƚŝŽŶŝŶǁŚŝĐŚƚŚĞĐĞŶƚƌĂůŶĞƌǀŽƵƐ
ƐǇƐƚĞŵ͕ ĞƐƉĞĐŝĂůůǇ ƚŚĞ ďƌĂŝŶ ĚĞŐĞŶĞƌĂƚĞƐ ;ĚĞƚĞƌŝŽƌĂƚĞƐ͕ ĚŝƐŝŶƚĞŐƌĂƚĞƐͿ͘ dŚŝƐ ĚŝƐĞĂƐĞ ŚĂƐ ĞŶĚƵƌĞĚ
ďĞĐĂƵƐĞ ŝƚƐ ƐǇŵƉƚŽŵƐ͕ ĨŽƌ ĞǆĂŵƉůĞ ƉĞƌƐŽŶĂůŝƚǇ ĚŝƐŽƌĚĞƌƐ͕ ŵŽŽĚ ĚŝƐŽƌĚĞƌƐ ĂŶĚ ŝŶǀŽůƵŶƚĂƌǇ ŵŽƚŽƌ
ŵŽǀĞŵĞŶƚƐ͕ƵƐƵĂůůǇĚŽŶŽƚĂƉƉĞĂƌƵŶƚŝůĂŐĞϯϱŽƌůĂƚĞƌ͘dŚŝƐŝƐĂĨƚĞƌƚŚĞƉĞƌƐŽŶŚĂƐƉĂƐƐĞĚŽŶƚŚĞ
ĚŽŵŝŶĂŶƚŐĞŶĞƚŽŚŝƐŽƌŚĞƌĐŚŝůĚƌĞŶ͘

dĂďůĞϮ͘ϮǆĂŵƉůĞƐŽĨĚŽŵŝŶĂŶƚĂŶĚƌĞĐĞƐƐŝǀĞĚŝƐŽƌĚĞƌƐ
DKK&
/^^ ^Z/Wd/KE KhdKD
/E,Z/dE
DĞĚŝĐĂůŝŶƚĞƌǀĞŶƚŝŽŶƌĞƐƵůƚƐŝŶ
/ŶĂďŝůŝƚǇƚŽŵĞƚĂďŽůŝƐĞƚŚĞĂŵŝŶŽĂĐŝĚ
ĂǀĞƌĂŐĞŝŶƚĞůůŝŐĞŶĐĞĂŶĚŶŽƌŵĂů
WŚĞŶǇůŬĞƚŽŶƵƌŝĂ ƉŚĞŶǇůĂůĂŶŝŶĞ͕ĐŽŶƚĂŝŶĞĚŝŶŵĂŶǇƉƌŽƚĞŝŶƐ͕
ZĞĐĞƐƐŝǀĞ ůŝĨĞƐƉĂŶ͖ƐƵďƚůĞĚŝĨĨŝĐƵůƚŝĞƐǁŝƚŚ
;W<hͿ ĐĂƵƐĞƐƐĞǀĞƌĞĐĞŶƚƌĂůŶĞƌǀŽƵƐƐǇƐƚĞŵ
ƉůĂŶŶŝŶŐĂŶĚƉƌŽďůĞŵͲƐŽůǀŝŶŐŽĨƚĞŶ
ĚĂŵĂŐĞŝŶƚŚĞĨŝƌƐƚǇĞĂƌŽĨůŝĨĞ͘
ƉƌĞƐĞŶƚ͘
ŝƐƚŽƌƚŝŽŶŽĨƌĞĚďůŽŽĚĐĞůůƐĐĂƵƐĞƐŽǆǇŐĞŶ
ĚĞƉƌŝǀĂƚŝŽŶ͕ƉĂŝŶ͕ƐǁĞůůŝŶŐĂŶĚƚŝƐƐƵĞ
^ŝĐŬůĞĐĞůůĂŶĞŵŝĂ ZĞĐĞƐƐŝǀĞ EŽŬŶŽǁŶĐƵƌĞ͗ϱϬйĚŝĞďǇĂŐĞϮϬ͘
ĚĂŵĂŐĞ͘ŶĞŵŝĂĂŶĚƐƵƐĐĞƉƚŝďŝůŝƚǇƚŽ
ŝŶĨĞĐƚŝŽŶƐ͕ĞƐƉĞĐŝĂůůǇƉŶĞƵŵŽŶŝĂ͕ŽĐĐƵƌ͘
ĞŶƚƌĂůŶĞƌǀŽƵƐƐǇƐƚĞŵĚĞŐĞŶĞƌĂƚŝŽŶůĞĂĚƐ
,ƵŶƚŝŶŐƚŽŶ͛Ɛ ƚŽŵƵƐĐůĞĐŽŽƌĚŝŶĂƚŝŽŶĚŝĨĨŝĐƵůƚŝĞƐ͕ŵĞŶƚĂů EŽŬŶŽǁŶĐƵƌĞ͘ĞĂƚŚŽĐĐƵƌƐϭϬƚŽ
ŽŵŝŶĂŶƚ
ĚŝƐĞĂƐĞ ĚĞƚĞƌŝŽƌĂƚŝŽŶĂŶĚƉĞƌƐŽŶĂůŝƚǇĐŚĂŶŐĞƐ͘ ϮϬǇĞĂƌƐĂĨƚĞƌƐǇŵƉƚŽŵŽŶƐĞƚ͘
^ǇŵƉƚŽŵƐƵƐƵĂůůǇĂƉƉĞĂƌĂĨƚĞƌĂŐĞϯϱ͘
ůŽŽĚĨĂŝůƐƚŽĐůŽƚŶŽƌŵĂůůǇ͘DĂǇůĞĂĚƚŽ ůŽŽĚƚƌĂŶƐĨƵƐŝŽŶƐĂŶĚƐĂĨĞƚǇ
,ĞŵŽƉŚŝůŝĂ ƐĞǀĞƌĞŝŶƚĞƌŶĂůďůĞĞĚŝŶŐĂŶĚƚŝƐƐƵĞ ZĞĐĞƐƐŝǀĞ ƉƌĞĐĂƵƚŝŽŶƐĐĂŶĞŶƐƵƌĞĂƌĞůĂƚŝǀĞůǇ
ĚĂŵĂŐĞ͘ ŐŽŽĚůŝĨĞƋƵĂůŝƚǇ͘

Ϯ͘ϭ͘ϭ͘ϲ^ĞǆĚĞƚĞƌŵŝŶĂƚŝŽŶ͕ƐĞǆͲůŝŶŬĞĚĐŚĂƌĂĐƚĞƌŝƐƚŝĐƐĂŶĚƉŽůǇŐĞŶŝĐŝŶŚĞƌŝƚĂŶĐĞ

dŚĞƚƌĂŶƐŵŝƐƐŝŽŶŽĨĐŚĂƌĂĐƚĞƌŝƐƚŝĐƐ͕ƐƵĐŚĂƐŚĂŝƌĐŽůŽƵƌ͕ƚŽĐŚŝůĚƌĞŶďǇƚŚĞŝƌƉĂƌĞŶƚƐΖŐĞŶĞƐŚĂƐďĞĞŶ
ĞǆƉůĂŝŶĞĚ͕ďƵƚǁŚĂƚĚĞƚĞƌŵŝŶĞƐǁŚĞƚŚĞƌƚŚĞĐŚŝůĚŝƐŐŽŝŶŐƚŽďĞĂďŽǇŽƌĂŐŝƌů͍/ŶŚŝŐŚĞƌŽƌŐĂŶŝƐŵƐ͕
ƐƵĐŚĂƐƚŚĞŚƵŵĂŶďĞŝŶŐ͕ŐĞŶĚĞƌŝƐŶŽƚĚĞƚĞƌŵŝŶĞĚďǇĂŐĞŶĞďƵƚďǇĂŐĂŵĞƚĞ;ƐĞǆĐŚƌŽŵŽƐŽŵĞͿ͘
Ɛ ƚŚĞ ŶĂŵĞ ŝŶĚŝĐĂƚĞƐ͕ ƚŚĞ ƐĞǆ ĐŚƌŽŵŽƐŽŵĞƐ ;ƚŚĞ ϮϯƌĚ ƉĂŝƌ ŽĨ ĐŚƌŽŵŽƐŽŵĞƐ ŝŶ Ă ƉĞƌƐŽŶͿ
ĚĞƚĞƌŵŝŶĞƚŚĞƐĞǆŽĨĂŶŝŶĚŝǀŝĚƵĂů͘tŽŵĞŶŚĂǀĞƚǁŽƐŝŵŝůĂƌyĐŚƌŽŵŽƐŽŵĞƐ;ŶĂŵĞĚƚŚƵƐďĞĐĂƵƐĞ
ƚŚĞǇ ůŽŽŬ ůŝŬĞ ƚŚĞ ůĞƚƚĞƌ yͿ͕ ǁŚŝůĞ ŵĞŶ ŚĂǀĞ ŽŶĞ y ĐŚƌŽŵŽƐŽŵĞ ĂŶĚ ŽŶĞ ƐŵĂůůĞƌ z ĐŚƌŽŵŽƐŽŵĞ
;ĐĂůůĞĚƚŚƵƐďĞĐĂƵƐĞŝƚůŽŽŬƐůŝŬĞƚŚĞůĞƚƚĞƌzͿ͘dŚĞĐŚƌŽŵŽƐŽŵĞƉĂŝƌŽĨĂŐĞŶĞƚŝĐĂůůǇŶŽƌŵĂůĨĞŵĂůĞ
ŝƐƌĞƉƌĞƐĞŶƚĞĚďǇƚŚĞƐǇŵďŽůyyĂŶĚƚŚĂƚŽĨƚŚĞŐĞŶĞƚŝĐĂůůǇŶŽƌŵĂůŵĂůĞĂƐyz͘
ŽŶƚƌĂƌǇ ƚŽ ƚŚĞ ďĞůŝĞĨ ŚĞůĚ ďǇ ŵĂŶǇ ƉĞŽƉůĞ ƚŚĂƚ ƚŚĞ ǁŽŵĂŶ ĚĞƚĞƌŵŝŶĞƐ ƚŚĞ ƐĞǆ ŽĨ ƚŚĞ ĐŚŝůĚ
;ǁŽŵĞŶ ĂƌĞ ƐŽŵĞƚŝŵĞƐ ĞǀĞŶ ďůĂŵĞĚ ĨŽƌ ƚŚĞ ĐŚŝůĚ ďĞŝŶŐ ƚŚĞ ͞ǁƌŽŶŐ͟ ƐĞǆͿ͕ ƚŚĞ ĨĂƚŚĞƌΖƐ ƐƉĞƌŵ
ĂĐƚƵĂůůǇĚĞƚĞƌŵŝŶĞƐƚŚĞĐŚŝůĚΖƐƐĞǆ͘/ĨĂƐƉĞƌŵĐĂƌƌǇŝŶŐƚŚĞyĐŚƌŽŵŽƐŽŵĞŝƐƚŚĞĨŝƌƐƚƚŽƉĞŶĞƚƌĂƚĞ
ĂŶĚ ĨĞƌƚŝůŝƐĞ ƚŚĞ ĞŐŐ ĐĞůů͕ ƚŚĞ ĨĞƌƚŝůŝƐĞĚ ĞŐŐ ǁŝůů ŚĂǀĞ ĂŶ yy ĐŚƌŽŵŽƐŽŵĞ ƉĂŝƌ ĂŶĚ ƚŚĞ ĐŚŝůĚ ǁŝůů
ƚŚĞƌĞĨŽƌĞďĞĂŐŝƌů͘;ZĞŵĞŵďĞƌƚŚĂƚƚŚĞǁŽŵĂŶĐĂŶƉƌŽĚƵĐĞŽŶůǇĂŶyĐŚƌŽŵŽƐŽŵĞ͘Ϳ/ĨĂƐƉĞƌŵ
ĐĂƌƌǇŝŶŐƚŚĞzĐŚƌŽŵŽƐŽŵĞĨĞƌƚŝůŝƐĞƐƚŚĞĞŐŐ͕ƚŚĞĞŐŐĐĞůůǁŝůůŚĂǀĞĂŶyzĐŚƌŽŵŽƐŽŵĞƉĂŝƌĂŶĚƚŚĞ
ĐŚŝůĚǁŝůůďĞĂďŽǇ͘ĞĐĂƵƐĞŵĞŶŐĞŶĞƌĂůůǇƉƌŽĚƵĐĞĂŶĞƋƵĂůƋƵĂŶƚŝƚǇŽĨyĂŶĚzƐƉĞƌŵ͕ƚŚĞĐŚĂŶĐĞƐ
ϲϭ

ŽĨƚŚĞĐŚŝůĚďĞŝŶŐĂďŽǇŽƌĂŐŝƌůĂƌĞƚŚĞŽƌĞƚŝĐĂůůǇĞƋƵĂů͘,ŽǁĞǀĞƌ͕ƚŚĞƌĞĂƌĞƐůŝŐŚƚůǇŵŽƌĞďŽǇƐďŽƌŶ
ƚŚĂŶŐŝƌůƐ͘/Ŷ^ŽƵƚŚĨƌŝĐĂ͕ďĞƚǁĞĞŶϭϬϯĂŶĚϭϬϱďŽǇƐĂƌĞďŽƌŶƚŽĞǀĞƌǇϭϬϬŐŝƌůƐ͘dŚŝƐŝƐƐŝŵŝůĂƌƚŽ
ƚŚĞƌĂƚŝŽŝŶƚŚĞƌĞƐƚŽĨƚŚĞǁŽƌůĚ͘
/ŶĂĚĚŝƚŝŽŶƚŽĚĞƚĞƌŵŝŶŝŶŐƚŚĞƐĞǆŽĨĂŶŝŶĚŝǀŝĚƵĂů͕ƚŚĞƐĞǆĐŚƌŽŵŽƐŽŵĞƐĂůƐŽŚĂǀĞŐĞŶĞƐƚŚĂƚ
ƉůĂǇ Ă ƌŽůĞ ŝŶ ŽƚŚĞƌ ŚĞƌĞĚŝƚĂƌǇ ĐŚĂƌĂĐƚĞƌŝƐƚŝĐƐ͘ dŚĞƐĞ ĐŚĂƌĂĐƚĞƌŝƐƚŝĐƐ ĂƌĞ ŬŶŽǁŶ ĂƐ ƐĞǆͲůŝŶŬĞĚ
ĐŚĂƌĂĐƚĞƌŝƐƚŝĐƐ͘^ĞǀĞƌĂůŽĨƚŚĞƐĞĐŚĂƌĂĐƚĞƌŝƐƚŝĐƐĂƌĞĨŽƵŶĚŵŽƌĞĨƌĞƋƵĞŶƚůǇŝŶŵĞŶƚŚĂŶŝŶǁŽŵĞŶ͘
;^ĞĞ ĂůƐŽ ƌŝƚŝĐĂů dŚŝŶŬŝŶŐ͗ Ž ŵĂůĞƐ ĂŶĚ ĨĞŵĂůĞƐ ŚĂǀĞ ĂŶ ĞƋƵĂů ĐŚĂŶĐĞ ŽĨ ŝŶŚĞƌŝƚŝŶŐ ƌĞĐĞƐƐŝǀĞ
ĚŝƐĞĂƐĞƐ ĂŶĚ ĚŝƐŽƌĚĞƌƐ͍Ϳ dŚĞ ŝŶŚĞƌŝƚĂŶĐĞ ŽĨ ƐĞǆͲůŝŶŬĞĚ ĐŚĂƌĂĐƚĞƌŝƐƚŝĐƐ ŵĂǇ ďĞ ŝůůƵƐƚƌĂƚĞĚ ďǇ ƚŚĞ
ĞǆĂŵƉůĞŽĨŚĞŵŽƉŚŝůŝĂ;ŽƌŚĂĞŵŽƉŚŝůŝĂͿ͘dŚŝƐĐŽŶĚŝƚŝŽŶŝƐƚŚĞŝŶĂďŝůŝƚǇŽĨďůŽŽĚƚŽĐůŽƚ͕ƌĞƐƵůƚŝŶŐŝŶ
ĐŽŶƚŝŶƵĞĚďůĞĞĚŝŶŐ͕ĞǀĞŶĨƌŽŵĂƐŵĂůůǁŽƵŶĚ͘
,ĞŵŽƉŚŝůŝĂ ĐĂŶ ďĞ ĐĂƵƐĞĚ ďǇ Ă ƌĞĐĞƐƐŝǀĞ ŐĞŶĞŽŶ ŽŶĞ ŽĨ ƚŚĞy ĐŚƌŽŵŽƐŽŵĞƐ ŽĨ ƚŚĞ ŵŽƚŚĞƌ͘
^ŚĞ ǁŝůů͕ ŚŽǁĞǀĞƌ͕ ŶŽƚ ƐƵĨĨĞƌ ĨƌŽŵ ƚŚĞ ĚŝƐĞĂƐĞ ŚĞƌƐĞůĨ ďĞĐĂƵƐĞ ŚĞƌ ŽƚŚĞƌ y ĐŚƌŽŵŽƐŽŵĞ ǁŝůů
ŶŽƌŵĂůůǇƉŽƐƐĞƐƐĂŐĞŶĞǁŚŝĐŚǁŝůůĚŽŵŝŶĂƚĞƚŚĞƌĞĐĞƐƐŝǀĞŐĞŶĞĂŶĚŚĞƌďůŽŽĚǁŝůůƚŚƵƐďĞĂďůĞƚŽ
ĐůŽƚŶŽƌŵĂůůǇ͘/Ĩ͕ŚŽǁĞǀĞƌ͕ƐŚĞƚƌĂŶƐŵŝƚƐƚŚĞyĐŚƌŽŵŽƐŽŵĞǁŝƚŚƚŚĞƌĞĐĞƐƐŝǀĞŐĞŶĞƚŽŚĞƌƐŽŶ͕ƚŚĞ
zĐŚƌŽŵŽƐŽŵĞƚŚĂƚŚĞŚĂƐŝŶŚĞƌŝƚĞĚĨƌŽŵŚŝƐĨĂƚŚĞƌǁŝůůŶŽƚŚĂǀĞƚŚĞĚŽŵŝŶĂŶƚŐĞŶĞĂŶĚǁŝůůƚŚƵƐ
ŶŽƚ ďĞ ĂďůĞ ƚŽ ĚŽŵŝŶĂƚĞ Žƌ ĐŽƵŶƚĞƌĂĐƚ ƚŚĞ ŚĞŵŽƉŚŝůŝĂ͘ dŚĞ ďŽǇ ǁŝůů ƚŚĞŶ ďĞĐŽŵĞ Ă ŚĞŵŽƉŚŝůŝĂĐ͘
;,ĞŵŽƉŚŝůŝĂǁĂƐŽŶĐĞĐĂůůĞĚƚŚĞ͞ƌŽǇĂůĚŝƐĞĂƐĞ͟ďĞĐĂƵƐĞŝƚǁĂƐƐŽĐŽŵŵŽŶĂŵŽŶŐƚŚĞƌŽǇĂůĨĂŵŝůŝĞƐ
ŽĨ ŶŐůĂŶĚ͕ ƵƌŽƉĞ ĂŶĚ ZƵƐƐŝĂ͘Ϳ ǁŽŵĂŶ ďĞĐŽŵĞƐ Ă ŚĞŵŽƉŚŝůŝĂĐ ŽŶůǇ ŝŶ ƌĂƌĞ ĐĂƐĞƐ ǁŚĞŶ ƐŚĞ
ŝŶŚĞƌŝƚƐ ƚŚĞ ƌĞĐĞƐƐŝǀĞ ĐŚĂƌĂĐƚĞƌŝƐƚŝĐ ĨƌŽŵ ďŽƚŚ ƉĂƌĞŶƚƐ͘ KƚŚĞƌǁŝƐĞ͕ƚŚĞŐĞŶĞĨŽƌŶŽƌŵĂůĐůŽƚƚŝŶŐŝƐ
ĚŽŵŝŶĂŶƚ͘
ĞƐŝĚĞƐ ŚĞŵŽƉŚŝůŝĂ͕ ĂďŽƵƚ ϭϱϬ ŽƚŚĞƌ ĐŽŶĚŝƚŝŽŶƐ ŵĂǇ ďĞ ƌĞŐĂƌĚĞĚ ĂƐ ƐĞǆͲůŝŶŬĞĚ͖ ĨŽƌ ĞǆĂŵƉůĞ͕
ƌĞĚͲŐƌĞĞŶĐŽůŽƵƌďůŝŶĚŶĞƐƐ͕ďĂůĚŶĞƐƐĂŶĚĐĞƌƚĂŝŶĨŽƌŵƐŽĨŵƵƐĐƵůĂƌĚǇƐƚƌŽƉŚǇ͘
EŽƚĞ͕ŚŽǁĞǀĞƌ͕ƚŚĂƚƌĞůĂƚŝǀĞůǇĨĞǁŽĨĂŶŝŶĚŝǀŝĚƵĂůΖƐĐŚĂƌĂĐƚĞƌŝƐƚŝĐƐĂƌĞĚĞƚĞƌŵŝŶĞĚĂƐƐŝŵƉůǇĂƐ
ŚĞŵŽƉŚŝůŝĂ͘ DŽƐƚ ŽĨ ĂŶ ŝŶĚŝǀŝĚƵĂůΖƐ ĐŚĂƌĂĐƚĞƌŝƐƚŝĐƐ ĂƌĞ ĚĞƚĞƌŵŝŶĞĚ ƚŚƌŽƵŐŚ ƚŚĞ ĞĨĨĞĐƚ ŽĨ͕ Žƌ
ŝŶƚĞƌĂĐƚŝŽŶ ďĞƚǁĞĞŶ͕ ŐĞŶĞƐ͘ ^ƵĐŚ ĚĞƚĞƌŵŝŶĂƚŝŽŶ ŽĨ Ă ĐŚĂƌĂĐƚĞƌŝƐƚŝĐ ďǇ ŵĂŶǇ ŐĞŶĞƐ ŝƐ ŬŶŽǁŶ ĂƐ
ƉŽůǇŐĞŶŝĐ ŝŶŚĞƌŝƚĂŶĐĞ͘ dŚĞ ƌĞůĞǀĂŶƚ ĐŚĂƌĂĐƚĞƌŝƐƚŝĐƐ͕ ƐƵĐŚ ĂƐ ƚĞŵƉĞƌĂŵĞŶƚ ĂŶĚ ŝŶƚĞůůŝŐĞŶĐĞ͕ ĂƌĞ
ŬŶŽǁŶĂƐƉŽůǇŐĞŶŝĐĐŚĂƌĂĐƚĞƌŝƐƚŝĐƐ͘

Z/d/>d,/E</E'͗ŽŵĂůĞƐĂŶĚĨĞŵĂůĞƐŚĂǀĞĂŶĞƋƵĂůĐŚĂŶĐĞŽĨŝŶŚĞƌŝƚŝŶŐƌĞĐĞƐƐŝǀĞĚŝƐĞĂƐĞƐ
ĂŶĚĚŝƐŽƌĚĞƌƐ͍
zĞƐ͕ŵĂůĞƐĂŶĚĨĞŵĂůĞƐŚĂǀĞĂŶ ĞƋƵĂůĐŚĂŶĐĞŽĨŝŶŚĞƌŝƚŝŶŐƌĞĐĞƐƐŝǀĞĚŝƐĞĂƐĞƐĂŶĚĚŝƐŽƌĚĞƌƐ͕ďƵƚ ǁŚĞŶĂ
ŚĂƌŵĨƵůĂůůĞůĞŝƐĐĂƌƌŝĞĚŽŶƚŚĞyĐŚƌŽŵŽƐŽŵĞ͕ƐĞǆͲůŝŶŬĞĚŝŶŚĞƌŝƚĂŶĐĞĂƉƉůŝĞƐ͘DĂůĞƐĂƌĞŵŽƌĞůŝŬĞůǇƚŽďĞ
ĂĨĨĞĐƚĞĚďĞĐĂƵƐĞƚŚĞŝƌĐŚƌŽŵŽƐŽŵĞƐĚŽŶŽƚŵĂƚĐŚ͘/ŶĨĞŵĂůĞƐ͕ĂŶǇƌĞĐĞƐƐŝǀĞĂůůĞůĞŽŶŽŶĞyĐŚƌŽŵŽƐŽŵĞ
ŚĂƐĂŐŽŽĚĐŚĂŶĐĞŽĨďĞŝŶŐƐƵƉƉƌĞƐƐĞĚďǇĂĚŽŵŝŶĂŶƚĂůůĞůĞŽŶƚŚĞŽƚŚĞƌyĐŚƌŽŵŽƐŽŵĞ͘/ŶŵĂůĞƐ͕ƚŚĞz
ĐŚƌŽŵŽƐŽŵĞŝƐĂďŽƵƚŽŶůǇŽŶĞͲƚŚŝƌĚĂƐďŝŐĂƐƚŚĞyĐŚƌŽŵŽƐŽŵĞĂŶĚƚŚĞƌĞĨŽƌĞůĂĐŬƐŵĂŶǇĐŽƌƌĞƐƉŽŶĚŝŶŐ
ĂůůĞůĞƐƚŽŽǀĞƌƌŝĚĞƚŚŽƐĞŽŶƚŚĞyĐŚƌŽŵŽƐŽŵĞ͘
ĞƐŝĚĞƐƐĞǆͲůŝŶŬĞĚ ĚŝƐĞĂƐĞƐĂŶĚ ĚŝƐŽƌĚĞƌƐ͕ƚŚĞŵĂůĞĂůƐŽƚĞŶĚƐ ƚŽďĞĂƚĂĚŝƐĂĚǀĂŶƚĂŐĞŝŶƐĞǀĞƌĂů
ŽƚŚĞƌĂƌĞĂƐ͘ZĂƚĞƐŽĨŵŝƐĐĂƌƌŝĂŐĞ͕ŝŶĨĂŶƚĂŶĚĐŚŝůĚŚŽŽĚĚĞĂƚŚƐ͕ďŝƌƚŚĚĞĨĞĐƚƐ͕ďĞŚĂǀŝŽƵƌĚŝƐŽƌĚĞƌƐ͕ůĞĂƌŶŝŶŐ
ĚŝƐĂďŝůŝƚŝĞƐĂŶĚŝŶƚĞůůĞĐƚƵĂůĚŝƐĂďŝůŝƚǇĂƌĞŐƌĞĂƚĞƌŝŶďŽǇƐ͘,ŽǁĞǀĞƌ͕ĂƐƐƚĂƚĞĚĞĂƌůŝĞƌ͕ǁŽƌůĚǁŝĚĞ͕ŵŽƌĞďŽǇƐ
ƚŚĂŶŐŝƌůƐĂƌĞďŽƌŶ͘/ƚƚŚĞƌĞĨŽƌĞƐĞĞŵƐƚŚĂƚŶĂƚƵƌĞŚĂƐĂĚũƵƐƚĞĚĨŽƌƚŚĞŵĂůĞ͛ƐĚŝƐĂĚǀĂŶƚĂŐĞ͘

ϲϮ


Ϯ͘ϭ͘ϭ͘ϳDƵůƚŝƉůĞďŝƌƚŚƐ

ůƚŚŽƵŐŚ ŵŽƐƚ ďĂďŝĞƐ ĂƌĞ ĐŽŶĐĞŝǀĞĚ
ƐŝŶŐůǇ͕ ŵƵůƚŝƉůĞ ďŝƌƚŚƐ ŽĨ ǀĂƌǇŝŶŐ ŶƵŵďĞƌƐ
ĚŽŽĐĐƵƌ͘dŚĞƉƌĞǀĂůĞŶĐĞǀĂƌŝĞƐĨƌŽŵĂƌĞĂ
ƚŽĂƌĞĂ͘&ŽƌĞǆĂŵƉůĞ͕ŵŽƐƚƚǁŝŶƐĂƌĞďŽƌŶ
ŝŶĨƌŝĐĂ͕ǁŝƚŚƚŚĞůŽǁĞƐƚƌĂƚĞŝŶĂƐƚƐŝĂ
ĂŶĚKĐĞĂŶŝĂ;^ŵŝƚƐΘDŽŶĚĞŶ͕ϮϬϭϭͿ͘dŚĞ
ƉƌĞǀĂůĞŶĐĞ ;ŽĐĐƵƌƌĞŶĐĞͿ ŽĨ ƚǁŝŶƐ
ǁŽƌůĚǁŝĚĞǀĂƌŝĞƐďĞƚǁĞĞŶĂďŽƵƚŽŶĞŝŶϲϬ
ƚŽ ϭϬϬ ďŝƌƚŚƐ͘ dŚĞ ƉƌĞǀĂůĞŶĐĞ ŽĨ ƚƌŝƉůĞƚƐ
ĂŶĚ ƋƵĂĚƌƵƉůĞƚƐ ŝƐ ĞƐƚŝŵĂƚĞĚ Ăƚ
ĂƉƉƌŽǆŝŵĂƚĞůǇŽŶĞŝŶĂďŽƵƚϳϬϬϬĂŶĚŽŶĞ
ŝŶ ĂďŽƵƚ ϱϬϬ ϬϬϬ͕ ƌĞƐƉĞĐƚŝǀĞůǇ͘ /ƚ ŝƐ ǁĞůůͲ dŚĞŽĐĐƵƌƌĞŶĐĞŽĨƚƌŝƉůĞƚƐŝƐĂďŽƵƚŽŶĞŝŶϳϬϬϬďŝƌƚŚƐ͘
ŬŶŽǁŶ ƚŚĂƚ ƚŚĞ ƚĞĐŚŶŝƋƵĞƐ ƵƐĞĚ ƚŽ ƚƌĞĂƚ ŝŶĨĞƌƚŝůŝƚǇ ŝŶĐƌĞĂƐĞ ƚŚĞ ŝŶĐŝĚĞŶĐĞ ŽĨ ŵƵůƚŝƉůĞ ďŝƌƚŚƐ ;^ĞĞ
ƉƉůŝĐĂƚŝŽŶ͗/ŶĨĞƌƚŝůŝƚǇͿ͘&ŽƌĞǆĂŵƉůĞ͕ĂƉƉƌŽǆŝŵĂƚĞůǇϳйŽĨĂůůĨĞƌƚŝůŝƐĂƚŝŽŶƐĂƚƚŚĞŝŶĨĞƌƚŝůŝƚǇĐůŝŶŝĐŽĨ
ƚŚĞhŶŝǀĞƌƐŝƚĂƐ,ŽƐƉŝƚĂůŝŶůŽĞŵĨŽŶƚĞŝŶůĞĂĚƚŽƚǁŝŶƐ;tĞƐƐĞůƐ͕ϮϬϭϯͿ͘&ĂĐƚŽƌƐƚŚĂƚŵĂǇŝŶĐƌĞĂƐĞ
ƚŚĞƉƌĞǀĂůĞŶĐĞŽĨƚǁŝŶƐĂƌĞĂĨĂŵŝůǇŚŝƐƚŽƌǇŽĨƚǁŝŶƐ͕ŚŝŐŚŵĂƚĞƌŶĂůĂŐĞ͕ƌĂĐĞĂŶĚĂůĂƌŐĞŵĂƚĞƌŶĂů
ƐŝǌĞ͘

W>/d/KE͗/ŶĨĞƌƚŝůŝƚǇ
/ŶĨĞƌƚŝůŝƚǇŝƐĂƚĞƌŵƵƐĞĚƚŽƌĞĨĞƌƚŽĐŽƵƉůĞƐǁŚŽŚĂǀĞĨĂŝůĞĚƚŽĐŽŶĐĞŝǀĞĂĐŚŝůĚĂĨƚĞƌĂǇĞĂƌŽĨƐĞǆƵĂů
ŝŶƚĞƌĐŽƵƌƐĞ ŽĨ ŶŽƌŵĂů ĨƌĞƋƵĞŶĐǇ ;ƚŚƌĞĞ ƚŽ ĨŽƵƌ ƚŝŵĞƐ Ă ǁĞĞŬͿ ĂŶĚ ǁŝƚŚŽƵƚ ƵƐŝŶŐ ĐŽŶƚƌĂĐĞƉƚŝǀĞƐ͘ /Ŷ
ĂƉƉƌŽǆŝŵĂƚĞůǇϰϬйŽĨŝŶĨĞƌƚŝůŝƚǇĐĂƐĞƐ͕ƚŚĞƉƌŽďůĞŵŵĂǇďĞƚƌĂĐĞĚƚŽƚŚĞŵĂŶ͘/ŶĂĨƵƌƚŚĞƌϰϬй͕ƚŚĞ
ƉƌŽďůĞŵŵĂǇďĞƚƌĂĐĞĚƚŽƚŚĞǁŽŵĂŶ͘/ŶƚŚĞƌĞŵĂŝŶŝŶŐϮϬйŽĨƐƵĐŚĐĂƐĞƐ͕ĞŝƚŚĞƌďŽƚŚƉĂƌƚŶĞƌƐĂƌĞ
ŝŶĨĞƌƚŝůĞŽƌŶŽĞǆƉůĂŶĂƚŝŽŶĐĂŶďĞĨŽƵŶĚ͘ĐĐŽƌĚŝŶŐƚŽŵŽƐƚƐƚƵĚŝĞƐ͕ƐŽŵĞĨŽƌŵŽĨŝŶĨĞƌƚŝůŝƚǇŽĐĐƵƌƐŝŶ
ĂďŽƵƚϴйƚŽϭϬйŽĨĂůůĐŽƵƉůĞƐ͘
dŚĞƌĞĂƌĞŵĂŶǇĐĂƵƐĞƐŽĨŝŶĨĞƌƚŝůŝƚǇ͘&ŽƌĞǆĂŵƉůĞ͕ƚŚĞŵĂŶŵĂǇƉƌŽĚƵĐĞƚŽŽĨĞǁƐƉĞƌŵƐ͕ŽƌƚŚĞ
ƐƉĞƌŵƐŵĂǇďĞďůŽĐŬĞĚ͕ŽƌƚŚĞƐƉĞƌŵƐĐĂŶŶŽƚŵŽǀĞƐƚƌŽŶŐůǇĞŶŽƵŐŚƚŽƌĞĂĐŚƚŚĞĨĂůůŽƉŝĂŶƚƵďĞƐ͘KŶ
ƚŚĞŽƚŚĞƌŚĂŶĚ͕ƚŚĞǁŽŵĂŶƉŽƐƐŝďůǇĚŽĞƐŶŽƚŽǀƵůĂƚĞŽƌƉƌŽĚƵĐĞƐĂďŶŽƌŵĂůĞŐŐĐĞůůƐŽƌŚĞƌĨĂůůŽƉŝĂŶ
ƚƵďĞƐĂƌĞďůŽĐŬĞĚ͕ǁŝƚŚƚŚĞƌĞƐƵůƚƚŚĂƚƚŚĞĞŐŐĐĞůůƐĂƌĞƵŶĂďůĞƚŽƌĞĂĐŚƚŚĞƵƚĞƌƵƐ͘
/ŶĨĞƌƚŝůŝƚǇŵĂǇŚĂǀĞĂǀĞƌǇŶĞŐĂƚŝǀĞĞĨĨĞĐƚŽŶĂĐŽƵƉůĞ͘&ĞĞůŝŶŐƐŽĨĂŐŐƌĞƐƐŝŽŶ;ƚŽǁĂƌĚƐĞĂĐŚŽƚŚĞƌ͕
ƚŚĞŵƐĞůǀĞƐĂŶĚƚŚĞŝƌĚŽĐƚŽƌͿ͕ŝŶĨĞƌŝŽƌŝƚǇĂŶĚĚĞƉƌĞƐƐŝŽŶŽĐĐƵƌĨƌĞƋƵĞŶƚůǇŝŶƐƵĐŚĐŽƵƉůĞƐ͘dŚĞŝƌƐĞǆƵĂů
ƌĞůĂƚŝŽŶƐŚŝƉŝƐŽĨƚĞŶĂůƐŽĂĚǀĞƌƐĞůǇĂĨĨĞĐƚĞĚ͘/ƚŝƐƚŚĞƌĞĨŽƌĞƵŶĚĞƌƐƚĂŶĚĂďůĞǁŚǇŝƚŝƐƐŽŝŵƉŽƌƚĂŶƚĨŽƌ
ƐƵĐŚĐŽƵƉůĞƐƚŽŚĂǀĞĂďĂďǇ͘&ŽƌƚƵŶĂƚĞůǇ͕ƐĐŝĞŶƚŝƐƚƐŚĂǀĞĚĞǀĞůŽƉĞĚƚĞĐŚŶŝƋƵĞƐƚŚĂƚĞŶƐƵƌĞƚŚĂƚŵŽƐƚ
ŝŶĨĞƌƚŝůĞƉĞŽƉůĞĐĂŶĞǀĞŶƚƵĂůůǇďĞĐŽŵĞƉĂƌĞŶƚƐ͘dŚĞƐĞƚĞĐŚŶŝƋƵĞƐǀĂƌǇĨƌŽŵŚŽƌŵŽŶĞƚƌĞĂƚŵĞŶƚĂŶĚ
ƐƵƌŐĞƌǇ͕ ƚŽ ĂƐƐŝƐƚĞĚ ƌĞƉƌŽĚƵĐƚŝǀĞ ƚĞĐŚŶŽůŽŐǇ ;ZdͿ͘ dŚĞ ŵŽƐƚ ĐŽŵŵŽŶ ƚǇƉĞ ŽĨ Zd ŝƐ ŝŶͲǀŝƚƌŽ
ĨĞƌƚŝůŝƐĂƚŝŽŶ ŝŶ ǁŚŝĐŚ ƚŚĞ ǁŽŵĂŶ͛Ɛ ĞŐŐ ĐĞůůƐ ĂƌĞ ƌĞŵŽǀĞĚ ĨƌŽŵ ŚĞƌ ďŽĚǇ ĂŶĚ ĨĞƌƚŝůŝƐĞĚ ďǇ ƚŚĞ ŵĂŶ͛Ɛ
ƐƉĞƌŵĐĞůůƐŝŶĂůĂďŽƌĂƚŽƌǇ͘dŚĞĨĞƌƚŝůŝƐĞĚĞŐŐĐĞůůƐ;ǌǇŐŽƚĞƐͿĂƌĞƚŚĞŶŝŵƉůĂŶƚĞĚŝŶƚŚĞǁŽŵĂŶ͛ƐƵƚĞƌƵƐ
ƚŽĚĞǀĞůŽƉĨƵƌƚŚĞƌ͘
dŚĞĨŝƌƐƚŝŶͲǀŝƚƌŽďĂďǇŝŶ^ŽƵƚŚ ĨƌŝĐĂǁĂƐďŽƌŶŝŶϭϵϴϰ ŝŶƚŚĞdǇŐĞƌďĞƌŐ,ŽƐƉŝƚĂů ŝŶWĂƌŽǁ͕ĂƉĞ
dŽǁŶ͘ƵƌƌĞŶƚůǇ͕ĂďŽƵƚϰŵŝůůŝŽŶďĂďŝĞƐǁŽƌůĚǁŝĚĞĂƌĞďŽƌŶďǇŵĞĂŶƐŽĨŝŶĨĞƌƚŝůŝƚǇƚƌĞĂƚŵĞŶƚ͘ƌĞĐĞŶƚ
ĂŶĚƚŚĞŵŽƐƚĐŽŵƉƌĞŚĞŶƐŝǀĞƐƚƵĚǇƚŽĚĂƚĞŝŶĚŝĐĂƚĞĚƚŚĂƚĨŽƌďĂďŝĞƐǁŚŽĂƌĞĐŽŶĐĞŝǀĞĚŝŶƚŚŝƐǁĂǇ͕ƚŚĞ
ĐŚĂŶĐĞƐĂƌĞŐƌĞĂƚĞƌƚŽďĞďŽƌŶǁŝƚŚƐĞƌŝŽƵƐďŝƌƚŚĚĞĨĞĐƚƐ;ĂǀŝĞƐĞƚĂů͕͘ϮϬϭϮͿ͘,ŽǁĞǀĞƌ͕ƚŚĞƌŝƐŬǁĂƐŶŽƚ
ƚŚĞ ƐĂŵĞ ĨŽƌ Ăůů ƚŚĞ ƚƌĞĂƚŵĞŶƚ ƉƌŽĐĞĚƵƌĞƐ͕ ǁŚŝůĞ ƚŚĞ ƌĞƐĞĂƌĐŚĞƌƐ ĂĐŬŶŽǁůĞĚŐĞĚ ƚŚĂƚ ƉĂƚŝĞŶƚ ĨĂĐƚŽƌƐ
ĐŽƵůĚĂůƐŽŚĂǀĞĐŽŶƚƌŝďƵƚĞĚƚŽƚŚĞƐĞĨŝŶĚŝŶŐƐ͘
ϲϯ

tŚĂƚĞǆĂĐƚůǇůĞĂĚƐƚŽŵƵůƚŝƉůĞďŝƌƚŚƐ͍dŚĞďĂƐŝĐƉƌŽĐĞƐƐĞƐƵŶĚĞƌůǇŝŶŐƐƵĐŚďŝƌƚŚƐĂƌĞƌĞůĂƚŝǀĞůǇ
ƐŝŵƉůĞ͘/ŶƚŚĞĐĂƐĞŽĨŵŽŶŽǌǇŐŽƚŝĐ;ŝĚĞŶƚŝĐĂůͿƚǁŝŶƐ͕ƚƌŝƉůĞƚƐĂŶĚŽƚŚĞƌŵƵůƚŝƉůĞďŝƌƚŚƐ͕ƚŚĞǌǇŐŽƚĞ
ĚŝǀŝĚĞƐŝŶƚŽƚǁŽŽƌŵŽƌĞƐĞƉĂƌĂƚĞĞŶƚŝƚŝĞƐĂĨƚĞƌƚŚĞŽǀƵŵŚĂƐďĞĞŶĨĞƌƚŝůŝƐĞĚďǇƚŚĞƐƉĞƌŵ͘ĂĐŚŽĨ
ƚŚĞĚĞǀĞůŽƉŝŶŐŽƌŐĂŶŝƐŵƐƚŚĞŶŚĂƐƚŚĞƐĂŵĞŐĞŶĞƚŝĐŵĂƚĞƌŝĂůĂŶĚƚŚĞĐŚŝůĚƌĞŶƐŚŽƵůĚƚŚĞƌĞĨŽƌĞďĞ
ŝĚĞŶƚŝĐĂůŝŶƚŚŽƐĞĐŚĂƌĂĐƚĞƌŝƐƚŝĐƐĚĞƚĞƌŵŝŶĞĚďǇŐĞŶĞƚŝĐĨĂĐƚŽƌƐ͘

ŝǌǇŐŽƚŝĐ;ŶŽŶͲŝĚĞŶƚŝĐĂůͿƚǁŝŶƐ͕ƚƌŝƉůĞƚƐĂŶĚŽƚŚĞƌŵƵůƚŝƉůĞďŝƌƚŚƐĚĞǀĞůŽƉŽƵƚŽĨĚŝĨĨĞƌĞŶƚŽǀĂ͘
dŚŝƐŽĐĐƵƌƐǁŚĞŶĂǁŽŵĂŶƌĞůĞĂƐĞƐƚǁŽŽƌŵŽƌĞŽǀĂ͕ǁŝƚŚƚŚĞƌĞƐƵůƚƚŚĂƚƚŚĞŽǀĂĂƌĞĂůůĨĞƌƚŝůŝƐĞĚďǇ
ĚŝĨĨĞƌĞŶƚƐƉĞƌŵƐ͘^ƵĐŚĐŚŝůĚƌĞŶƚŚĞƌĞĨŽƌĞ͕ŚĂǀĞŶŽƚŚŝŶŐŵŽƌĞŝŶĐŽŵŵŽŶŐĞŶĞƚŝĐĂůůǇƚŚĂŶŽƌĚŝŶĂƌǇ
ďƌŽƚŚĞƌƐĂŶĚƐŝƐƚĞƌƐ͘EŽŶͲŝĚĞŶƚŝĐĂůƚǁŝŶƐ;ĂďŽƵƚƚǁŽͲƚŚŝƌĚƐŽĨĂůůƚǁŝŶƐͿŵĂǇďĞĞŝƚŚĞƌŽĨƚŚĞƐĂŵĞŽƌ
ŽĨƚŚĞŽƉƉŽƐŝƚĞƐĞǆ͕ĂƐŽƉƉŽƐĞĚƚŽŝĚĞŶƚŝĐĂůƚǁŝŶƐǁŚŽĂƌĞĂůǁĂǇƐŽĨƚŚĞƐĂŵĞƐĞǆ͘
/ŶƚŚĞďĞŐŝŶŶŝŶŐŽĨƚŚŝƐĐŚĂƉƚĞƌ͕ǇŽƵƌĞĂĚĂďŽƵƚƚŚĞĐŽŶũŽŝŶĞĚƚǁŝŶƐ'ƌĂĐŝĞͬZŽƐŝĞĂŶĚDƉŚŽͬ
DƉŚŽŶǇĂŶĂ͘,ŽǁĚŽĞƐƐƵĐŚĂŐĞŶĞƚŝĐƚƌĂŐĞĚǇŚĂƉƉĞŶ͍ŽŶũŽŝŶĞĚƚǁŝŶƐĚĞǀĞůŽƉǁŚĞŶŽŶĞĞŐŐĐĞůů
ƐƉůŝƚƐƚŽďĞĐŽŵĞƚǁŽŝĚĞŶƚŝĐĂůĞŐŐĐĞůůƐ͘ŽŶũŽŝŶĞĚƚǁŝŶƐĂƌĞƚŚĞƌĞĨŽƌĞĂůǁĂǇƐŝĚĞŶƚŝĐĂů͘^ŝŵƉůǇƉƵƚ͕
ĂĚĞĨĞĐƚŝŶƚŚĞƐƉůŝƚƉƌŽĐĞƐƐŽĐĐƵƌƐĂŶĚůĞĂĚƐƚŽŝŶĐŽŵƉůĞƚĞĐĞůůĚŝǀŝƐŝŽŶ͘dŚĞƌĞƐƵůƚŝƐƚŚĂƚƚŚĞƚǁŝŶƐ
ĂƌĞũŽŝŶĞĚ͕ĨŽƌĞǆĂŵƉůĞ͕ĂƚƚŚĞĐŚĞƐƚ͕ŚŝƉƐŽƌŚĞĂĚ͘dŚĞǇŽĨƚĞŶƐŚĂƌĞǀŝƚĂůŽƌŐĂŶƐ;ƐƵĐŚĂƐŝŶƚŚĞĐĂƐĞ
ŽĨ'ƌĂĐŝĞĂŶĚZŽƐŝĞͿĂŶĚĞǀĞŶŐĞŶŝƚĂůƐ͘KƚŚĞƌŝŶƚĞƌĞƐƚŝŶŐĨĂĐƚƐĂďŽƵƚĐŽŶũŽŝŶĞĚƚǁŝŶƐĂƌĞƚŚĂƚƚŚĞ
ĨĞŵĂůĞƚŽŵĂůĞƌĂƚŝŽŝƐĂƉƉƌŽǆŝŵĂƚĞůǇϯ͗ϭ͖ƚŚĞǇŽĐĐƵƌĂďŽƵƚŽŶĐĞŝŶĞǀĞƌǇϰϬϬϬϬďŝƌƚŚƐ͕ďƵƚĂďŽƵƚ
ϲϬйĂƌĞƐƚŝůůďŽƌŶŽƌƐƉŽŶƚĂŶĞŽƵƐůǇĂďŽƌƚĞĚ;ĞǀĞŶƚŚŽƐĞǁŚŽƐƵƌǀŝǀĞďŝƌƚŚŚĂǀĞĂǀĞƌǇŚŝŐŚŵŽƌƚĂůŝƚǇ
ƌĂƚĞͿ͘&ŽƌƐŽŵĞƵŶŬŶŽǁŶƌĞĂƐŽŶ͕ŵŽƌĞƐƵĐŚƚǁŝŶƐĂƌĞďŽƌŶŝŶĨƌŝĐĂĂŶĚ/ŶĚŝĂƚŚĂŶŝŶŚŝŶĂŽƌƚŚĞ
h^͘ dŚĞ ƐƵƌǀŝǀĂů ƌĂƚĞ ŽĨ ĐŽŶũŽŝŶĞĚ ƚǁŝŶƐ ŝƐ ĂƉƉƌŽǆŝŵĂƚĞůǇ ďĞƚǁĞĞŶ ϱй ĂŶĚ Ϯϱй ;hŶŝǀĞƌƐŝƚǇ ŽĨ
DĂƌǇůĂŶĚDĞĚŝĐĂůĞŶƚĞƌ͕ϮϬϭϮͿ͘

Ϯ͘ϭ͘ϭ͘ϴ ůŽŶŝŶŐ

ůƚŚŽƵŐŚƌĞƐĞĂƌĐŚŽŶĐůŽŶŝŶŐŚĂĚĂůƌĞĂĚǇƐƚĂƌƚĞĚŝŶƚŚĞϭϵϳϬƐ͕ ƚŚĞĨŝƌƐƚŵĂŵŵĂů;ĂƐŚĞĞƉŶĂŵĞĚ
͞ŽůůǇ͟Ϳ͕ǁĂƐĐůŽŶĞĚŽŶůǇŝŶϭϵϵϳďǇ^ĐŽƚƚŝƐŚƐĐŝĞŶƚŝƐƚƐ͘^ŝŶĐĞƚŚĞŶ͕ƐĞǀĞƌĂůŽƚŚĞƌŵĂŵŵĂůƐƐƵĐŚĂƐ
ŵŝĐĞ͕ƉŝŐƐ͕ĚŽŐƐ͕ƌĂďďŝƚƐĂŶĚĐŽǁƐŚĂǀĞďĞĞŶĐůŽŶĞĚ͘ůŽŶŝŶŐŚĂƐďĞĐŽŵĞĂůŵŽƐƚĂŚŽƵƐĞŚŽůĚƚĞƌŵ͕
ďƵƚǁŚĂƚƉƌĞĐŝƐĞůǇĚŽĞƐŝƚĞŶƚĂŝů͍
ůŽŶŝŶŐ ŵĂǇ ďĞ ĚĞƐĐƌŝďĞĚ ĂƐ Ă ŵĞƚŚŽĚ ŽĨ ŶŽŶͲƐĞǆƵĂů ƌĞƉƌŽĚƵĐƚŝŽŶ ŽĨ ĂŶ ŽƌŐĂŶŝƐŵ͘ DŽƌĞ
ƐƉĞĐŝĨŝĐĂůůǇ͕ĂŶŝĚĞŶƚŝĐĂůŐĞŶĞƚŝĐĐŽƉǇŽĨĂŶŽƚŚĞƌŽƌŐĂŶŝƐŵŝƐĚƵƉůŝĐĂƚĞĚ͘ůŽŶĞƐĚŽŶŽƚĂůǁĂǇƐůŽŽŬ
ŝĚĞŶƚŝĐĂů͘ůƚŚŽƵŐŚƚŚĞǇƐŚĂƌĞƚŚĞƐĂŵĞŐĞŶĞƚŝĐŵĂƚĞƌŝĂů͕ƚŚĞĞŶǀŝƌŽŶŵĞŶƚĂůƐŽƉůĂǇƐĂƌŽůĞŝŶƚŚĞŝƌ
ĂƉƉĞĂƌĂŶĐĞ͘ dŚĞƌĞ ĂƌĞ ĚŝĨĨĞƌĞŶƚ ĨŽƌŵƐŽĨ ĐůŽŶŝŶŐ͕ ďƵƚ ƚŚĞ ŽŶĞ ƚŚĂƚŚĂƐďĞĞŶƌĞĨĞƌƌĞĚƚŽĂďŽǀĞŝƐ
ĐĂůůĞĚƌĞƉƌŽĚƵĐƚŝǀĞĐůŽŶŝŶŐĂŶĚŝƐĂĐŚŝĞǀĞĚďǇŵĞĂŶƐŽĨďŝŽƚĞĐŚŶŽůŽŐŝĐĂůƉƌŽĐĞĚƵƌĞƐŝŶĂůĂďŽƌĂƚŽƌǇ͘
WƌŽďĂďůǇƚŚĞŵŽƐƚĐŽŵŵŽŶǁĂǇƚŽĐůŽŶĞŝƐƚŽƚĂŬĞƚŚĞŶƵĐůĞƵƐĨƌŽŵĂďŽĚǇĐĞůůĂŶĚƚƌĂŶƐĨĞƌŝƚŝŶƚŽĂ
ĨĞŵĂůĞĞŐŐĐĞůůĨƌŽŵǁŚŝĐŚƚŚĞŶƵĐůĞƵƐŚĂƐďĞĞŶƌĞŵŽǀĞĚ͘dŚĞĐůŽŶĞĚĞŵďƌǇŽŝƐƚŚĞŶƐƚŝŵƵůĂƚĞĚ
ĞůĞĐƚƌŝĐĂůůǇ Žƌ ĐŚĞŵŝĐĂůůǇ ĂŶĚ ďĞŐŝŶƐ ƚŽ ĚŝǀŝĚĞ ĂŶĚ ĚĞǀĞůŽƉ ůŝŬĞ ĂŶ ŽƌĚŝŶĂƌǇ ĨĞƌƚŝůŝƐĞĚ ĞŵďƌǇŽ͘ ;/Ŷ
ŶĂƚƵƌĞ͕ĐůŽŶŝŶŐŝƐƚŚĞǁĂǇŝŶǁŚŝĐŚĐĞƌƚĂŝŶŶŽŶͲƐĞǆƵĂůŽƌŐĂŶŝƐŵƐ͕ĨŽƌĞǆĂŵƉůĞďĂĐƚĞƌŝĂ͕ƌĞƉƌŽĚƵĐĞ͘Ϳ
dŚĞƌĞŚĂǀĞďĞĞŶƐĞǀĞƌĂůĐůĂŝŵƐŽĨƐƵĐĐĞƐƐĨƵůŚƵŵĂŶĐůŽŶŝŶŐ͕ďƵƚĂƚƚŚŝƐƐƚĂŐĞ͕ŝƚŚĂƐŶŽƚďĞĞŶ
ƌĞůŝĂďůǇĐŽŶĨŝƌŵĞĚ͘&ƌŽŵĂŐĞŶĞƚŝĐͲƚĞĐŚŶŝĐĂůƉĞƌƐƉĞĐƚŝǀĞ͕ŝƚŝƐŵƵĐŚŵŽƌĞĚŝĨĨŝĐƵůƚƚŽĐůŽŶĞĂŚƵŵĂŶ
ďĞŝŶŐĂŶĚŽƚŚĞƌƉƌŝŵĂƚĞƐƚŚĂŶŵĂŵŵĂůƐ;dŚĞEĂƚŝŽŶĂů,ƵŵĂŶ'ĞŶŽŵĞZĞƐĞĂƌĐŚ/ŶƐƚŝƚƵƚĞ͕ϮϬϭϮͿ͘
,ƵŵĂŶĐůŽŶŝŶŐ͕ũƵƐƚůŝŬĞŝƐƐƵĞƐƐƵĐŚĂƐĂďŽƌƚŝŽŶ͕ƌĞŵĂŝŶƐǀĞƌǇĐŽŶƚƌŽǀĞƌƐŝĂů͘ĐĐŽƌĚŝŶŐƚŽƚŚĞ
ĂĚǀŽĐĂƚĞƐŽĨĐůŽŶŝŶŐ͕ƚŚĞĂĚǀĂŶƚĂŐĞƐŝŶĐůƵĚĞƚŚĞƉŽƐƐŝďŝůŝƚǇƚŚĂƚĐŽƵƉůĞƐǁŚŽĂƌĞƵŶĂďůĞƚŽĐŽŶĐĞŝǀĞ
ĐŚŝůĚƌĞŶ ĐŽƵůĚ ŚĂǀĞ ƚŚĞŝƌ ŽǁŶ ŽĨĨƐƉƌŝŶŐ͘ /ƚ ǁŽƵůĚ ĂůƐŽ ƉƌŽǀŝĚĞ ŽƉƉŽƌƚƵŶŝƚŝĞƐ ĨŽƌ ƌĞƐĞĂƌĐŚĞƌƐ ƚŽ
ƵŶĚĞƌƐƚĂŶĚ ĐĞůů ŐƌŽǁƚŚ ŝŶ ĐĂŶĐĞƌ ďĞƚƚĞƌ͕ ĨŽƌ ĞǆĂŵƉůĞ͘ /ƚ ĂůƐŽ ŚŽůĚƐ ŶƵŵĞƌŽƵƐ ĂĚǀĂŶƚĂŐĞƐ ŝŶ
ϲϰ

ĞƐƉĞĐŝĂůůǇƚŚĞŵĞĚŝĐĂůͲƚŚĞƌĂƉĞƵƚŝĐĨŝĞůĚ͘&ŽƌĞǆĂŵƉůĞ͕ƚƌĞĂƚŵĞŶƚƐĨŽƌĚŝƐĞĂƐĞƐƚŚĂƚŝŶǀŽůǀĞĚĂŵĂŐĞĚ
ĐĞůůƐ ƚŚĂƚ ĂƌĞ ƵŶĂďůĞ ƚŽ ƌĞƉůĂĐĞ ƚŚĞŵƐĞůǀĞƐ ;Ğ͘Ő͘ WĂƌŬŝŶƐŽŶΖƐ ĚŝƐĞĂƐĞ͕ ĚŝĂďĞƚĞƐ ĂŶĚ ŵƵƐĐƵůĂƌ
ĚǇƐƚƌŽƉŚǇͿĐŽƵůĚďĞĚŝƐĐŽǀĞƌĞĚ͘,ŽǁĞǀĞƌ͕ƉĞŽƉůĞŽƉƉŽƐŝŶŐŚƵŵĂŶĐůŽŶŝŶŐĂƌŐƵĞƚŚĂƚĐůŽŶŝŶŐŝƐĨĂƌ
ĨƌŽŵďĞŝŶŐƉĞƌĨĞĐƚĞĚĂŶĚƚŚĂƚƚŚĞƌĞŝƐĂŚŝŐŚƌŝƐŬŽĨŵŝƐĐĂƌƌŝĂŐĞƐ͕ƐƚŝůůďŽƌŶďĂďŝĞƐĂŶĚŵĂůĨŽƌŵĞĚŽƌ
ĚŝƐĂďůĞĚĐŚŝůĚƌĞŶ͘;dŚĞĐůŽŶĞĚƐŚĞĞƉŽůůǇ͕ǁĂƐďŽƌŶŽŶůǇĂĨƚĞƌŶĞĂƌůǇϯϬϬƵŶƐƵĐĐĞƐƐĨƵůĂƚƚĞŵƉƚƐ͘Ϳ
/ƚŝƐĂůƐŽƉŽŝŶƚĞĚŽƵƚƚŚĂƚŝŶŚƵŵĂŶƐ͕ƉƐǇĐŚŽůŽŐŝĐĂůĐŚĂƌĂĐƚĞƌŝƐƚŝĐƐƐƵĐŚĂƐŝŶƚĞůůĞĐƚĂŶĚĞŵŽƚŝŽŶƐĂƌĞ
ŵƵĐŚ ŵŽƌĞ ŝŵƉŽƌƚĂŶƚ ƚŚĂŶ ŝŶ ĂŶŝŵĂůƐ ĂŶĚ ƚŚĂƚ ĐůŽŶŝŶŐ ĐŽƵůĚ ŚĂǀĞ ĚŝƐĂƐƚƌŽƵƐ ĞĨĨĞĐƚƐ ŝŶ ƚŚŝƐ
ŝŵƉŽƌƚĂŶƚĂƌĞĂŽĨĨƵŶĐƚŝŽŶŝŶŐ͘hŶƚŝůŵŽƌĞƌĞƐĞĂƌĐŚƉƌŽŐƌĞƐƐŚĂƐďĞĞŶŵĂĚĞ͕ŚƵŵĂŶĐůŽŶŝŶŐƐŚŽƵůĚ
ďĞƌĞŐĂƌĚĞĚĂƐĞǆƚƌĞŵĞůǇƌŝƐŬǇĂŶĚƉƌŽĨĞƐƐŝŽŶĂůͲĞƚŚŝĐĂůůǇƵŶĂĐĐĞƉƚĂďůĞ͘

Ϯ͘ϭ͘ϭ͘ϵ 'ĞŶĞƚŝĐĂďŶŽƌŵĂůŝƚŝĞƐ

/ƚŝƐŽĨƚĞŶƐĂŝĚƚŚĂƚĐŽŶƐŝĚĞƌŝŶŐƚŚĞĞŶŽƌŵŽƵƐĐŽŵƉůĞǆŝƚǇŽĨƚŚĞŐĞŶĞƚŝĐƉƌŽĐĞƐƐ͕ŝƚŝƐƐƵƌƉƌŝƐŝŶŐƚŚĂƚ
ŶŽƚ ŵŽƌĞ ͞ŵŝƐƚĂŬĞƐ͟ ŽĐĐƵƌ ƚŚĂŶ ƚŚŽƐĞ ƚŚĂƚ ĂĐƚƵĂůůǇ ĚŽ ŽĐĐƵƌ͘ /ƚ ŝƐ ŝŵƉŽƌƚĂŶƚ ƚŽ ƌĞĂůŝƐĞ ƚŚĂƚ ƐƵĐŚ
ŐĞŶĞƚŝĐĂďŶŽƌŵĂůŝƚŝĞƐĂƌĞƚŚĞĞǆĐĞƉƚŝŽŶ͕ƌĂƚŚĞƌƚŚĂŶƚŚĞƌƵůĞ͘KŶůǇϮйƚŽϯйŽĨůŝǀĞďŝƌƚŚƐƐŚŽǁĂ
ƐŝŐŶŝĨŝĐĂŶƚĚĞĨĞĐƚ͘,ŽǁĞǀĞƌ͕ŵŝƐƚĂŬĞƐĚŽŽĐĐƵƌĨƌŽŵƚŝŵĞƚŽƚŝŵĞ͘ƐĨĂƌĂƐŐĞŶĞƚŝĐĂďŶŽƌŵĂůŝƚŝĞƐ
ĂƌĞ ĐŽŶĐĞƌŶĞĚ͕ ǁĞ ĐĂŶ ĚŝƐƚŝŶŐƵŝƐŚ ƉƌŝŵĂƌŝůǇ ďĞƚǁĞĞŶ ŐĞŶĞ ĂďŶŽƌŵĂůŝƚŝĞƐ ĂŶĚ ĐŚƌŽŵŽƐŽŵĂů
ĂďŶŽƌŵĂůŝƚŝĞƐ͘
Ɛ ƚŚĞ ŶĂŵĞ ŝŶĚŝĐĂƚĞƐ͕ ŐĞŶĞ ĂďŶŽƌŵĂůŝƚŝĞƐ ĂƌĞƚŚĞƌĞƐƵůƚ ŽĨ ĨĂƵůƚǇ ŐĞŶĞƐ͘ :ƵƐƚ ĂƐ ǁŽƌĚƐ ƚŚĂƚ
ŚĂǀĞďĞĞŶŝŶĐŽƌƌĞĐƚůǇƐƉĞůƚŵĂǇĐŽŶǀĞǇĂǀĞƌǇǁƌŽŶŐŵĞƐƐĂŐĞ͕ĨĂƵůƚǇŐĞŶĞƐŵĂǇĐŽŶǀĞǇĚŝƐƚŽƌƚĞĚ
ŵĞƐƐĂŐĞƐ ĂŶĚ ƚŚĞ ƌĞƐƵůƚ ŝƐ ĚĞĨĞĐƚƐ ŽĨ ǀĂƌŝŽƵƐ ŬŝŶĚƐ͘ dŚĞƌĞ ĂƌĞ͕ ĨŽƌ ŝŶƐƚĂŶĐĞ͕ ƐĞǆͲůŝŶŬĞĚ ŐĞŶĞ
ĂďŶŽƌŵĂůŝƚŝĞƐ ƐƵĐŚ ĂƐ ŚĞŵŽƉŚŝůŝĂ͕ ĂƐ ĚŝƐĐƵƐƐĞĚ ĞĂƌůŝĞƌ͘ dŚĞƌĞ ĂƌĞ ĂůƐŽ ĞƚŚŶŝĐĂůůǇ ůŝŶŬĞĚ ŐĞŶĞ
ĂďŶŽƌŵĂůŝƚŝĞƐ͘dŚĞƐĞĂďŶŽƌŵĂůŝƚŝĞƐŚĂǀĞĂŚŝŐŚĞƌĨƌĞƋƵĞŶĐǇĂŵŽŶŐƐƚĐĞƌƚĂŝŶĞƚŚŶŝĐŐƌŽƵƉƐďĞĐĂƵƐĞ
ŽŶĞŽĨƚŚĞƉƌŽŐĞŶŝƚŽƌ;ŽƌŝŐŝŶĂůͬĂŶĐĞƐƚƌĂůͿƉĂƌĞŶƚƐŽĨĂƉĂƌƚŝĐƵůĂƌĞƚŚŶŝĐŐƌŽƵƉŚĂĚĂĨĂƵůƚǇŐĞŶĞ͘dŚĞ
ĨĂƵůƚǇŐĞŶĞǁĂƐƚŚƵƐƚƌĂŶƐŵŝƚƚĞĚĨƌŽŵŐĞŶĞƌĂƚŝŽŶƚŽŐĞŶĞƌĂƚŝŽŶ͘ǆĂŵƉůĞƐĂƌĞ͗

¾ WŽƌƉŚǇƌŝĂ ĂŵŽŶŐƐƚ ĨƌŝŬĂŶĞƌƐ͘ ĞƚǁĞĞŶ ŽŶĞ ĂŶĚ ƚŚƌĞĞ ĨƌŝŬĂŶĞƌƐ ĐĂƌƌǇ ƚŚĞ ŐĞŶĞ ĨŽƌ
ƉŽƌƉŚǇƌŝĂǀĂƌŝĞŐĂƚĞ͕ƚŚĞŚŝŐŚĞƐƚƉƌĞǀĂůĞŶĐĞĨŽƌƚŚŝƐĚŝƐŽƌĚĞƌŝŶƚŚĞǁŽƌůĚ͘dŚŝƐŝƐĂŵĞƚĂďŽůŝĐ
ĚŝƐƚƵƌďĂŶĐĞĐŚĂƌĂĐƚĞƌŝƐĞĚďǇďůŝƐƚĞƌƐĂŶĚƐĐĂƌƐ͕ƵƐƵĂůůǇŽŶƚŚŽƐĞƉĂƌƚƐŽĨƚŚĞƐŬŝŶĞǆƉŽƐĞĚƚŽ
ƐƵŶůŝŐŚƚ͘ dŚĞ ĚŝƐĞĂƐĞ͕ ǁŚŝĐŚ ŝƐ ŝŶŚĞƌŝƚĞĚ ĚŽŵŝŶĂŶƚůǇ͕ ŚĂƐ ďĞĞŶ ƚƌĂĐĞĚ ďĂĐŬ ƚŽ ƚǁŽ ƵƚĐŚ
ŝŵŵŝŐƌĂŶƚƐǁŚŽǁĞƌĞŵĂƌƌŝĞĚŝŶƚŚĞĂƉĞŝŶϭϲϴϴ͘
¾ dĂǇͲ^ĂĐŚƐ ĚŝƐĞĂƐĞ ĂŵŽŶŐƐƚ :ĞǁƐ͘ ƉƉƌŽǆŝŵĂƚĞůǇ ŽŶĞ ŽĨ ŽƵƚ ĞǀĞƌǇ Ϯϱ ^ŽƵƚŚ ĨƌŝĐĂŶ :ĞǁŝƐŚ
ƉĞŽƉůĞĐĂƌƌŝĞƐƚŚĞŐĞŶĞĨŽƌƚŚŝƐĚŝƐĞĂƐĞ͕ǁŚŝůĞƚŚĞŐĞŶĞƌĂůŝŶĐŝĚĞŶĐĞŝƐĂďŽƵƚŽŶĞŝŶϯϱϬϬ͘/ƚŝƐ
Ă ƐĞƌŝŽƵƐ͕ ƌĞĐĞƐƐŝǀĞůǇ ŝŶŚĞƌŝƚĞĚ ĚŝƐĞĂƐĞ ƚŚĂƚ ĂĨĨĞĐƚƐ ƚŚĞ ďƌĂŝŶ ĂŶĚ ƚŚĞ ƐƉŝŶĂů ĐŽƌĚ͘ ĞĂƚŚ
ĂůǁĂǇƐŽĐĐƵƌƐďĞĨŽƌĞƚŚĞĂŐĞŽĨĨŝǀĞ͘
¾ ůďŝŶŝƐŵ ĂŵŽŶŐƐƚ ďůĂĐŬ ^ŽƵƚŚ ĨƌŝĐĂŶƐ͘ ďŽƵƚ ŽŶĞ ŝŶ ĞǀĞƌǇ ϰ ϬϬϬ ďůĂĐŬ ^ŽƵƚŚ ĨƌŝĐĂŶƐ
ƐƵĨĨĞƌƐ ĨƌŽŵ ĂůďŝŶŝƐŵ͕ ǁŚŝůĞ ĂďŽƵƚ ŽŶůǇ ŽŶĞ ŝŶ ϭϱ ϬϬϬ ǁŚŝƚĞ ^ŽƵƚŚ ĨƌŝĐĂŶƐ ŝƐ ĂĨĨĞĐƚĞĚ͘
ůďŝŶŝƐŵŝƐĂƌĞĐĞƐƐŝǀĞĐŽŶĚŝƚŝŽŶĐŚĂƌĂĐƚĞƌŝƐĞĚŵĂŝŶůǇďǇƚŚĞĂďƐĞŶĐĞŽĨƉŝŐŵĞŶƚĂƚŝŽŶŝŶƚŚĞ
ƐŬŝŶ͕ŚĂŝƌĂŶĚĞǇĞƐ͘dŚĞƐŬŝŶĂŶĚĞǇĞƐĂƌĞǀĞƌǇƐĞŶƐŝƚŝǀĞƚŽďƌŝŐŚƚůŝŐŚƚ͘
¾ dŚĂůĂƐƐĞŵŝĂ ĂŵŽŶŐƐƚ ^ŽƵƚŚ ĨƌŝĐĂŶ 'ƌĞĞŬƐ ĂŶĚ /ƚĂůŝĂŶƐ͘ /ƚ ŚĂƐ ďĞĞŶ ĞƐƚŝŵĂƚĞĚ ƚŚĂƚ
ĂƉƉƌŽǆŝŵĂƚĞůǇ ϭϬй ŽĨ ^ŽƵƚŚ ĨƌŝĐĂŶƐ ŽĨ 'ƌĞĞŬ Žƌ /ƚĂůŝĂŶ ĚĞƐĐĞŶƚ ĐĂƌƌǇ ƚŚĞ ŐĞŶĞ ĨŽƌ
ƚŚĂůĂƐƐĞŵŝĂ͘dŚŝƐŝƐĂƌĞĐĞƐƐŝǀĞĚŝƐŽƌĚĞƌĐŚĂƌĂĐƚĞƌŝƐĞĚŵĂŝŶůǇďǇĂŶĂĞŵŝĂ;ĚĞĨŝĐŝĞŶĐǇŽĨƌĞĚ
ďůŽŽĚĐĞůůƐͿ͘
dŚĞƌĞĂƌĞ͕ŽĨĐŽƵƌƐĞ͕ŵĂŶǇŽƚŚĞƌŐĞŶĞĂďŶŽƌŵĂůŝƚŝĞƐƚŚĂƚĂƌĞŶĞŝƚŚĞƌƐĞǆͲůŝŶŬĞĚŶŽƌĞƚŚŶŝĐĂůůǇ
ůŝŶŬĞĚ͘
ϲϱ

ŚƌŽŵŽƐŽŵĂůĂďŶŽƌŵĂůŝƚŝĞƐ͕ŝŶĐŽŶƚƌĂƐƚƚŽŐĞŶĞĂďŶŽƌŵĂůŝƚŝĞƐ͕ĂƌŝƐĞĂƐĂƌĞƐƵůƚŽĨĂďŶŽƌŵĂů
ĐŚƌŽŵŽƐŽŵĂůĐŽŵƉŽƐŝƚŝŽŶƐ͘dŚĞŵŽƐƚĐŽŵŵŽŶŵĂŶŝĨĞƐƚĂƚŝŽŶŽĨƚŚŝƐĂďŶŽƌŵĂůŝƚǇŝƐĐĂůůĞĚŽǁŶΖƐ
ƐǇŶĚƌŽŵĞ;͚ŵŽŶŐŽůŝƐŵ͛Ϳ͘dŚŝƐĐŽŶĚŝƚŝŽŶŝƐĐŚĂƌĂĐƚĞƌŝƐĞĚŵĂŝŶůǇďǇŝŶƚĞůůĞĐƚƵĂůĚŝƐĂďŝůŝƚǇ͕ŵŽŶŐŽůŽŝĚ
ĨĂĐŝĂů ĐŚĂƌĂĐƚĞƌŝƐƚŝĐƐ͕ Ă ƐƚŽĐŬǇ ƉŚǇƐŝƋƵĞ ĂŶĚ Ă
ƉůĞĂƐĂŶƚ ŶĂƚƵƌĞ͘ /Ŷ ŵŽƌĞ ƚŚĂŶ ϵϬй ŽĨ ƐƵĐŚ ĐĂƐĞƐ͕
ƚŚĞĐŽŶĚŝƚŝŽŶĂƌŝƐĞƐĂƐƚŚĞƌĞƐƵůƚŽĨƚŚĞƉƌĞƐĞŶĐĞŽĨ
ĂŶĞǆƚƌĂĐŚƌŽŵŽƐŽŵĞĂƚƚŚĞƚǁĞŶƚǇͲĨŝƌƐƚƉĂŝƌ;ŚĞŶĐĞ
ƚŚĞŶĂŵĞƚƌŝƐŽŵǇϮϭ͕ĨŽƌƐƵĐŚĐĂƐĞƐͿ͘^ƵĐŚĂƉĞƌƐŽŶ
ŚĂƐƚŚƵƐϰϳĐŚƌŽŵŽƐŽŵĞƐ͘
dŚĞƌĞ ĂƌĞ ǀĂƌŝŽƵƐ ŵĞƚŚŽĚƐ ŽĨ ĚĞƚĞĐƚŝŶŐ ƐŽŵĞ
ŐĞŶĞƚŝĐĂďŶŽƌŵĂůŝƚŝĞƐďĞĨŽƌĞďŝƌƚŚ͘KŶĞŽĨƚŚĞŵŽƐƚ
ĐŽŵŵŽŶŽĨƚŚĞƐĞŵĞƚŚŽĚƐŝƐĐĂůůĞĚ ĂŵŶŝŽĐĞŶƚĞƐŝƐ͘
tŝƚŚƚŚĞŚĞůƉŽĨĂŶƵůƚƌĂͲƐŽƵŶĚŝŵĂŐĞƚŽĚĞƚĞƌŵŝŶĞ
ƚŚĞ ďĂďǇ͛Ɛ ƉŽƐŝƚŝŽŶ͕ Ă ĨŝŶĞ ŶĞĞĚůĞ ŝƐ ĐĂƌĞĨƵůůǇ
ŝŶƐĞƌƚĞĚ ƚŚƌŽƵŐŚ ƚŚĞ ĂďĚŽŵĞŶ ŝŶƚŽ ƚŚĞ ƵƚĞƌƵƐ͕ ĂƐ
ƐŚŽǁŶŝŶ&ŝŐƵƌĞϮ͘ϱ͘ƐĂŵƉůĞŽĨĂŵŶŝŽƚŝĐĨůƵŝĚŝƐ
ƚŚĞŶ ĚƌĂǁŶ ŽƵƚ ĂŶĚ ĂŶĂůǇƐĞĚ͘ ŵŶŝŽĐĞŶƚĞƐŝƐ ŝƐ
ƵƐƵĂůůǇ ƉĞƌĨŽƌŵĞĚ ďĞƚǁĞĞŶ ϭϱ ĂŶĚ ϮϬ ǁĞĞŬƐ ĂĨƚĞƌ
&ŝŐƵƌĞϮ͘ϱŵŶŝŽĐĞŶƚĞƐŝƐ
ĐŽŶĐĞƉƚŝŽŶ͘ /Ĩ ĂŶǇ ŽĨ ƚŚĞ ƉƌĞŶĂƚĂů ƚĞĐŚŶŝƋƵĞƐ ŽĨ
ŝŶǀĞƐƚŝŐĂƚŝŽŶ ƐŚŽǁ ƚŚĂƚ ƚŚĞ ďĂďǇ ŚĂƐ Ă ƐĞƌŝŽƵƐ ĚĞĨĞĐƚ͕ ƚŚĞ ƉĂƌĞŶƚƐ ĐŽƵůĚ ĚĞĐŝĚĞ ƚŽ ĞŶĚ ƚŚĞ
ƉƌĞŐŶĂŶĐǇůĞŐĂůůǇƚŚƌŽƵŐŚĂŶĂďŽƌƚŝŽŶ͘
ůƚŚŽƵŐŚ ƚĞĐŚŶŝƋƵĞƐƐƵĐŚ ĂƐ ĂŵŶŝŽĐĞŶƚĞƐŝƐ ŚĂǀĞ ĐŽŶƚƌŝďƵƚĞĚ ƐŝŐŶŝĨŝĐĂŶƚůǇƚŽ ƚŚĞ ĚĞƚĞĐƚŝŽŶŽĨ
ĐŚƌŽŵŽƐŽŵĂůĂŶĚŐĞŶĞĂďŶŽƌŵĂůŝƚŝĞƐ͕ŶŽƚĂůůƚŚĞĂďŶŽƌŵĂůŝƚŝĞƐĐĂŶďĞĚĞƚĞĐƚĞĚƚŚŝƐǁĂǇ͘&ƵƌƚŚĞƌ
ƌĞƐĞĂƌĐŚǁŝůůŚŽƉĞĨƵůůǇďƌŝŶŐŵŽƌĞĂŶƐǁĞƌƐŝŶƚŚŝƐƌĞŐĂƌĚ͘

Zs/td,/^^d/KE
ϭ͘ ǆƉůĂŝŶƚŚĞĨŽůůŽǁŝŶŐĐŽŶĐĞƉƚƐ͗
ĂͿ ŽŶĐĞƉƚŝŽŶ
ďͿ ŚƌŽŵŽƐŽŵĞƐ
ĐͿ 'ĞŶĞƐ
ĚͿ E
ĞͿ ZE
ĨͿ dŚĞ,ƵŵĂŶ'ĞŶŽŵĞWƌŽũĞĐƚ
ŐͿ ůŽŶŝŶŐ
ŚͿ ŽŶũŽŝŶĞĚƚǁŝŶƐ
ŝͿ ŵŶŝŽĐĞŶƚĞƐŝƐ
Ϯ͘ ǆƉůĂŝŶƚŚĞĚŝĨĨĞƌĞŶĐĞďĞƚǁĞĞŶŵĞŝŽƐŝƐĂŶĚŵŝƚŽƐŝƐ͘
ϯ͘ :ŽŚŶ͛ƐŐĞŶĞƚŝĐŵĂŬĞͲƵƉŝƐŚŽŵŽǌǇŐŽƵƐĨŽƌŶŽƌŵĂůǀŝƐŝŽŶ͘DĂƌǇ͛ƐŝƐŚŽŵŽǌǇŐŽƵƐĨŽƌŶĞĂƌͲƐŝŐŚƚĞĚŶĞƐƐ͘
tŚĂƚƉĞƌĐĞŶƚĂŐĞŽĨƚŚĞŝƌĐŚŝůĚƌĞŶŝƐůŝŬĞůǇƚŽďĞŶĞĂƌͲƐŝŐŚƚĞĚ͍DŽƚŝǀĂƚĞǇŽƵƌĂŶƐǁĞƌ͘
ϰ͘ DĂƌŬ ŚĂƐ ĚĞĐŝĚĞĚ ƚŽ ĨŝůĞ ĨŽƌ ĚŝǀŽƌĐĞ ďĞĐĂƵƐĞ ŚŝƐ ǁŝĨĞ ƉƌŽǀŝĚĞĚ Śŝŵ ŽŶůǇ ǁŝƚŚ ƚŚƌĞĞ ŐŝƌůƐ ĂŶĚ ŚĞ
ĚĞƐƉĞƌĂƚĞůǇǁĂŶƚĞĚĂďŽǇ͘,ĞŝƐďůĂŵŝŶŐŚĞƌĨŽƌƚŚĞŐĞŶĚĞƌŽĨƚŚĞĐŚŝůĚƌĞŶ͘ǆƉůĂŝŶƚŚĞƉƌŽĐĞƐƐŽĨ
ŐĞŶĚĞƌĚĞƚĞƌŵŝŶĂƚŝŽŶƚŽŚŝŵ͘
ϱ͘ ZĞĨĞƌƌŝŶŐ ƚŽ ĞĐŽůŽŐŝĐĂů ƐǇƐƚĞŵƐ ƚŚĞŽƌǇ ĚŝƐĐƵƐƐĞĚ ŝŶ ŚĂƉƚĞƌ ϭ͕ ĞǆƉůĂŝŶ ǁŚǇ ƉĂƌĞŶƚƐ ŽĨ ĐŚŝůĚƌĞŶ ǁŝƚŚ
ŐĞŶĞƚŝĐĚŝƐŽƌĚĞƌƐŽĨƚĞŶĞǆƉĞƌŝĞŶĐĞŝŶĐƌĞĂƐĞĚƐƚƌĞƐƐ͘tŚĂƚĨĂĐƚŽƌƐ͕ǁŝƚŚŝŶĂŶĚďĞǇŽŶĚƚŚĞĨĂŵŝůǇ͕ŵĂǇ
ŚĞůƉƚŚĞƐĞƉĂƌĞŶƚƐƐƵƉƉŽƌƚƚŚĞŝƌĐŚŝůĚƌĞŶ͛ƐĚĞǀĞůŽƉŵĞŶƚ͍
ϲ͘ hƐŝŶŐ ǇŽƵƌ ŬŶŽǁůĞĚŐĞ ŽĨ ƐĞǆͲůŝŶŬĞĚ ŝŶŚĞƌŝƚĂŶĐĞ͕ ĞǆƉůĂŝŶ ǁŚǇ ŵŝƐĐĂƌƌŝĂŐĞ͕ ŝŶĨĂŶƚ ĚĞĂƚŚ ĂŶĚ ŐĞŶĞƚŝĐ
ĚŝƐĞĂƐĞƐĂŶĚĚŝƐŽƌĚĞƌƐĂƌĞŵŽƌĞĐŽŵŵŽŶŝŶŵĂůĞƐ͘
ϳ͘ ŝƐĐƵƐƐ ƚŚĞ ĨŽůůŽǁŝŶŐ ƚǇƉĞƐ ŽĨ ŐĞŶĞƚŝĐ ĚŝƐŽƌĚĞƌƐ͗ ŚĞŵŽƉŚŝůŝĂ͕ ƉŽƌƉŚǇƌŝĂ͕ ĂůďŝŶŝƐŵ ĂŶĚ ŽǁŶ͛Ɛ
ƐǇŶĚƌŽŵĞ͘
ϲϲ

Ϯ͘Ϯd,WZEd>^d'^

dŚĞ ƉƌĞŶĂƚĂů ƉĞƌŝŽĚ͕ ƚŚĂƚ ŝƐ͕ ƚŚĞ ƉĞƌŝŽĚ ĨƌŽŵ
ĐŽŶĐĞƉƚŝŽŶ ƚŽ ďŝƌƚŚ͕ ůĂƐƚƐ ĨŽƌ ĂƉƉƌŽǆŝŵĂƚĞůǇ
ŶŝŶĞ ŵŽŶƚŚƐ͘ DŽƌĞ ƐƉĞĐŝĨŝĐĂůůǇ͕ ƉŚǇƐŝĐŝĂŶƐ
ǁŽƌůĚǁŝĚĞ ĐĂůĐƵůĂƚĞ ƚŚĞ ĚƵƌĂƚŝŽŶ ŽĨ Ă
ƉƌĞŐŶĂŶĐǇ ĞŝƚŚĞƌ ĨƌŽŵ ƚŚĞ ĨŝƌƐƚ ĚĂǇ ŽĨ ƚŚĞ ůĂƐƚ
ŵĞŶƐƚƌƵĂƚŝŽŶŽƌ ĨƌŽŵƚǁŽ ǁĞĞŬƐĂĨƚĞƌ ƚŚĞ ůĂƐƚ
ŵĞŶƐƚƌƵĂƚŝŽŶ͘ dŚĞ ĨŽƌŵĞƌ ŐŝǀĞƐ ĂŶ ĂǀĞƌĂŐĞ
ƉƌĞŐŶĂŶĐǇ ŽĨ ϮϴϬ ĚĂǇƐ ĂŶĚ ƚŚĞ ůĂƚƚĞƌ͕ ĂŶ
ĂǀĞƌĂŐĞƉƌĞŐŶĂŶĐǇŽĨϮϲϲĚĂǇƐ͘/Ŷ^ŽƵƚŚĨƌŝĐĂ͕
ƚŚĞĨŝƌƐƚŽĨƚŚĞƐĞƚǁŽŵĞƚŚŽĚƐŝƐƵƐƵĂůůǇƵƐĞĚ͘
dŚĞ ƉƌĞŶĂƚĂů ƉĞƌŝŽĚ ŝƐ ƵƐƵĂůůǇ ĚŝǀŝĚĞĚ ŝŶƚŽ
ƉƌĞŐŶĂŶĐǇƌĞŵĂŝŶƐŽŶĞŽĨƚŚĞŵŽƐƚŝŶƚĞƌĞƐƚŝŶŐ
ƚŚƌĞĞ ƐƚĂŐĞƐ͗ ƚŚĞ ŐĞƌŵŝŶĂů ƐƚĂŐĞ͕ ƚŚĞ ƉŚĞŶŽŵĞŶĂ͘
ĞŵďƌǇŽŶŝĐƐƚĂŐĞĂŶĚƚŚĞĨĞƚĂůƐƚĂŐĞ͘

Ϯ͘Ϯ͘ϭdŚĞŐĞƌŵŝŶĂůƐƚĂŐĞ

dŚĞŐĞƌŵŝŶĂůƐƚĂŐĞ͕ĂůƐŽĐĂůůĞĚƚŚĞƉĞƌŝŽĚŽĨƚŚĞǌǇŐŽƚĞ͕ďĞŐŝŶƐǁŝƚŚĐŽŶĐĞƉƚŝŽŶĂŶĚůĂƐƚƐĨŽƌŽŶĞƚŽ
ƚǁŽǁĞĞŬƐ͘dŚŝƐƐƚĂŐĞŝƐĐŚĂƌĂĐƚĞƌŝƐĞĚŵĂŝŶůǇďǇƚŚĞŐƌŽǁƚŚŽĨƚŚĞǌǇŐŽƚĞĂŶĚƚŚĞďĞŐŝŶŶŝŶŐŽĨĂ
ƉŚǇƐŝŽůŽŐŝĐĂůůǇĚĞƉĞŶĚĞŶƚƌĞůĂƚŝŽŶƐŚŝƉďĞƚǁĞĞŶƚŚĞǌǇŐŽƚĞĂŶĚƚŚĞƐƵƉƉŽƌƚƐǇƐƚĞŵŽĨƚŚĞŵŽƚŚĞƌ͘
DŝƚŽƐŝƐďĞŐŝŶƐǁŝƚŚŝŶϮϰƚŽϯϲŚŽƵƌƐĂĨƚĞƌĐŽŶĐĞƉƚŝŽŶǁŚĞŶƚŚĞ ǌǇŐŽƚĞĞŶƚĞƌƐĂƉĞƌŝŽĚŽĨĐĞůů
ĚŝǀŝƐŝŽŶŽƌĐůĞĂǀĂŐĞ͘ĞůůĚŝǀŝƐŝŽŶŝƐŝŶŝƚŝĂůůǇĂƌĞůĂƚŝǀĞůǇ ƐůŽǁƉƌŽĐĞƐƐ͕ďƵƚůĂƚĞƌĂĐĐĞůĞƌĂƚĞƐƌĂƉŝĚůǇ͘
dŚĞǌǇŐŽƚĞĚŝǀŝĚĞƐŝŶƚŽϮ͕ƚŚĞϮĚŝǀŝĚĞŝŶƚŽϰ͕ƚŚĞϰŝŶƚŽϴ͕ƚŚĞϴŝŶƚŽϭϲ͕ƚŚĞϭϲŝŶƚŽϯϮĂŶĚƐŽŽŶ͕
ƵŶƚŝůƚŚĞŽƌŝŐŝŶĂůǌǇŐŽƚĞŚĂƐĚĞǀĞůŽƉĞĚŝŶƚŽƚŚĞďŝůůŝŽŶƐŽĨƐƉĞĐŝĂůŝƐĞĚĐĞůůƐŽĨǁŚŝĐŚƚŚĞŚƵŵĂŶďŽĚǇ
ŝƐŵĂĚĞƵƉ͘tŝƚŚŝŶƚǁŽƚŽƚŚƌĞĞĚĂǇƐ͕ƚŚĞƌĞĂƌĞĂĨĞǁĚŽǌĞŶĐĞůůƐ͕ǁŚŝĐŚĂƌĞĐŽůůĞĐƚŝǀĞůǇ͕ĂďŽƵƚƚŚĞ
ƐŝǌĞŽĨĂƉŝŶŚĞĂĚ͘ĨƚĞƌĨŽƵƌ͕ĚĂǇƐďĞƚǁĞĞŶϲϬĂŶĚϳϬĐĞůůƐŚĂǀĞĂůƌĞĂĚǇĚĞǀĞůŽƉĞĚ͘
tŚŝůĞ ĐĞůů ĚŝǀŝƐŝŽŶ ŝƐ ƚĂŬŝŶŐ ƉůĂĐĞ͕ ƚŚĞ ĐĞůů ŵĂƐƐ ƚƌĂǀĞůƐ ĂůŽŶŐ ƚŚĞ ĨĂůůŽƉŝĂŶ ƚƵďĞ͘ /ƚ ƵƐƵĂůůǇ
ƌĞĂĐŚĞƐƚŚĞƵƚĞƌƵƐĂĨƚĞƌĨŝǀĞĚĂǇƐ͘&ƌŽŵĂďŽƵƚƚŚĞƐŝǆƚŚĚĂǇƚŚĞǌǇŐŽƚĞĂƚƚĂĐŚĞƐŝƚƐĞůĨƚŽƚŚĞŝŶŶĞƌ
ǁĂůůŽĨƚŚĞƵƚĞƌƵƐ;ƐĞĞ&ŝŐƵƌĞϮ͘ϲͿ͘dŚŝƐƉƌŽĐĞƐƐŝƐŬŶŽǁŶĂƐŝŵƉůĂŶƚĂƚŝŽŶĂŶĚŝƐƵƐƵĂůůǇĐŽŵƉůĞƚĞĚ
ďǇ ƚŚĞ ƐĞĐŽŶĚ ǁĞĞŬ͘ /ŵƉůĂŶƚĂƚŝŽŶŵĂƌŬƐ ƚŚĞĞŶĚ ŽĨ ƚŚĞ ŐĞƌŵŝŶĂů ƐƚĂŐĞ ĂŶĚ ƚŚĞ ƐƚĂƌƚŽĨ ƚŚĞ ŶĞǆƚ
ƉŚĂƐĞ͕ƚŚĞĞŵďƌǇŽŶŝĐƐƚĂŐĞ͘


ϲϳ &ŝŐƵƌĞϮ͘ϲĚŝĂŐƌĂŵŽĨĞĂƌůǇĐŽŶĐĞƉƚŝŽŶ

Ϯ͘Ϯ͘ϮdŚĞĞŵďƌǇŽŶŝĐƐƚĂŐĞ

dŚŝƐ ƐƚĂŐĞ ůĂƐƚƐ ĨƌŽŵ ŝŵƉůĂŶƚĂƚŝŽŶ ƵŶƚŝů ĂďŽƵƚ ĞŝŐŚƚ ǁĞĞŬƐ ĂĨƚĞƌ ĐŽŶĐĞƉƚŝŽŶ ĂŶĚ ƚŚĞ ĚĞǀĞůŽƉŝŶŐ
ŽƌŐĂŶŝƐŵŝƐŶŽǁŬŶŽǁŶĂƐĂŶĞŵďƌǇŽ͘ƵƌŝŶŐƚŚŝƐƐƚĂŐĞ͕ƚŚĞƌĞŝƐƌĂƉŝĚŐƌŽǁƚŚĂŶĚĐĞůůĂŶĚŽƌŐĂŶ
ĚŝĨĨĞƌĞŶƚŝĂƚŝŽŶ ƚĂŬĞƐ ƉůĂĐĞ͘ dŚĞ ĨŝƌƐƚ ƐƚĞƉ ŝŶ ƚŚĞ ĨŽƌŵĂƚŝŽŶ ŽĨ ǀĂƌŝŽƵƐ ďŽĚǇ ŽƌŐĂŶƐ ĂŶĚ ƐǇƐƚĞŵƐ
ŽĐĐƵƌƐǁŚĞŶƚŚĞĞŵďƌǇŽĚĞǀĞůŽƉƐŝŶƚŽƚŚƌĞĞůĂǇĞƌƐ͕ŶĂŵĞůǇ͗
• ƚŚĞĞĐƚŽĚĞƌŵ;ŽƵƚĞƌůĂǇĞƌͿ͕ĨƌŽŵǁŚŝĐŚŵĂŝŶůǇŚĂŝƌ͕ŶĂŝůƐ͕ƚĞĞƚŚ͕ƐĞŶƐŽƌǇŽƌŐĂŶƐ͕ƚŚĞŽƵƚƐŝĚĞ
ůĂǇĞƌŽĨƚŚĞƐŬŝŶĂŶĚƚŚĞŶĞƌǀŽƵƐƐǇƐƚĞŵĚĞǀĞůŽƉ
• ƚŚĞŵĞƐŽĚĞƌŵ;ŵŝĚĚůĞůĂǇĞƌͿ͕ĨƌŽŵǁŚŝĐŚŵĂŝŶůǇƚŚĞŵƵƐĐůĞƐ͕ƐŬĞůĞƚŽŶ͕ƚŚĞŝŶƐŝĚĞůĂǇĞƌŽĨƚŚĞ
ƐŬŝŶ͕ƚŚĞĞǆĐƌĞƚŽƌǇƐǇƐƚĞŵĂŶĚƚŚĞďůŽŽĚĐŝƌĐƵůĂƚŝŽŶƐǇƐƚĞŵĚĞǀĞůŽƉ
• ƚŚĞ ĞŶĚŽĚĞƌŵ ;ŝŶƐŝĚĞ ůĂǇĞƌͿ͕ ĨƌŽŵ ǁŚŝĐŚ ŵĂŝŶůǇ ƚŚĞ ĚŝŐĞƐƚŝǀĞ ƐǇƐƚĞŵ͕ ƚŚĞ ůŝǀĞƌ͕ ƉĂŶĐƌĞĂƐ͕
ƐǁĞĂƚŐůĂŶĚƐĂŶĚƚŚĞƌĞƐƉŝƌĂƚŽƌǇƐǇƐƚĞŵĚĞǀĞůŽƉ͘

dǁŽŝŵƉŽƌƚĂŶƚŽƌŐĂŶƐ͕ƚŚĞƵŵďŝůŝĐĂůĐŽƌĚĂŶĚƚŚĞƉůĂĐĞŶƚĂ͕ĚĞǀĞůŽƉĞĂƌůǇĚƵƌŝŶŐƚŚĞĞŵďƌǇŽŶŝĐ
ƐƚĂŐĞ͘ dŚĞ ƵŵďŝůŝĐĂů ĐŽƌĚ ŝƐ ƚŚĞ ͚ůŝĨĞůŝŶĞ͛ ƚŚĂƚ ĐŽŶŶĞĐƚƐ ƚŚĞ ĞŵďƌǇŽ ƚŽ ƚŚĞ ƉůĂĐĞŶƚĂ͘ KǆǇŐĞŶ ĂŶĚ
ŶƵƚƌŝĞŶƚƐ ĨƌŽŵ ƚŚĞ ŵŽƚŚĞƌ ƉĂƐƐ ƚŚƌŽƵŐŚ ƚŚĞ ƵŵďŝůŝĐĂů ĐŽƌĚ ƚŽ ƚŚĞ ĞŵďƌǇŽ͘ dŚĞ ƉůĂĐĞŶƚĂ ŝƐ Ă
ƐƚƌƵĐƚƵƌĞ ƚŚĂƚ ŐƌŽǁƐ ŽŶ ƚŚĞ ŝŶŶĞƌ ǁĂůů ŽĨ ƚŚĞ ƵƚĞƌƵƐ ĂŶĚ ƐƵƉƉůŝĞƐ ƚŚĞ ŵĞŶƚŝŽŶĞĚ ŽǆǇŐĞŶ ĂŶĚ
ŶŽƵƌŝƐŚŵĞŶƚƚŽƚŚĞĞŵďƌǇŽ͘/ƚĂůƐŽƌĞŵŽǀĞƐĞŵďƌǇŽŶŝĐǁĂƐƚĞ͘
ƵƌŝŶŐ ƚŚĞƚŚŝƌĚ ǁĞĞŬ͕ ƚŚĞ ďůŽŽĚ ǀĞƐƐĞůƐ ĂŶĚ ƚŚĞ ƐƚŽŵĂĐŚ ďĞŐŝŶ ƚŽ ĚĞǀĞůŽƉ ĂŶĚ Ă ƐŵĂůů ƚƵďĞ
ƚŚĂƚǁŝůůůĂƚĞƌďĞĐŽŵĞƚŚĞŚĞĂƌƚďĞŐŝŶƐƚŽďĞĂƚƚŽǁĂƌĚƐƚŚĞĞŶĚŽĨƚŚĞĨŽƵƌƚŚǁĞĞŬ͘dŚĞĞŵďƌǇŽŝƐ
ŶŽǁĂƉƉƌŽǆŝŵĂƚĞůǇϬ͕ϱĐŵůŽŶŐ͘dŚĞŚĞĂƌƚĂŶĚďƌĂŝŶĂƌĞĂƐďĞĐŽŵĞŵŽƌĞĐůĞĂƌůǇĚŝĨĨĞƌĞŶƚŝĂƚĞĚ͘ƚ
ƚŚŝƐ ƐƚĂŐĞ͕ ƚŚĞ ĞŵďƌǇŽ ŝƐ Ɛƚŝůů Ă ǀĞƌǇ ƉƌŝŵŝƚŝǀĞ ŽƌŐĂŶŝƐŵ͗ ŝƚ ĚŽĞƐ ŶŽƚ ŚĂǀĞ ĂƌŵƐ͕ ůĞŐƐ Žƌ ŽƚŚĞƌ
ĚĞǀĞůŽƉĞĚĨĞĂƚƵƌĞƐ͘/ƚƐƚŝůůŚĂƐŽŶůǇƚŚĞŵŽƐƚƌƵĚŝŵĞŶƚĂƌǇŽĨďŽĚǇƐǇƐƚĞŵƐ͘ƚƚŚŝƐƐƚĂŐĞ͕ƚŚĞŚƵŵĂŶ
ĞŵďƌǇŽĐĂŶŶŽƚďĞĚŝƐƚŝŶŐƵŝƐŚĞĚĨƌŽŵƚŚĞĞŵďƌǇŽŽĨĂƉŝŐ͕ƌĂďďŝƚ͕ĐŚŝĐŬĞŶŽƌĞůĞƉŚĂŶƚ͘
ƚĂďŽƵƚĨŽƵƌƚŽƐŝǆǁĞĞŬƐĂĨƚĞƌĐŽŶĐĞƉƚŝŽŶ͕ƚŚĞǁŽŵĂŶďĞĐŽŵĞƐĂǁĂƌĞƚŚĂƚƐŚĞŝƐƉƌĞŐŶĂŶƚ͘
dŚĞ ĞǆƉĞĐƚĞĚ ŵĞŶƐƚƌƵĂƚŝŽŶ ĚŽĞƐ ŶŽƚ ƚĂŬĞ ƉůĂĐĞ ĂŶĚ ƉƌĞŐŶĂŶĐǇ ƚĞƐƚƐ ĂƌĞ ƉŽƐŝƚŝǀĞ͘ ;^ĞĞ ƌŝƚŝĐĂů
dŚŝŶŬŝŶŐ͗ ďŽƌƚŝŽŶ͘Ϳ ďŽƵƚ ϱϬй ƚŽ ϲϬй ŽĨ Ăůů ƉƌĞŐŶĂŶƚ ǁŽŵĞŶ ŶŽǁ ĞǆƉĞƌŝĞŶĐĞ ŶĂƵƐĞĂ͕ ǁŚŝĐŚ ŝƐ
ŵŽƐƚƐĞǀĞƌĞŝŶƚŚĞŵŽƌŶŝŶŐĂŶĚŵĂǇŽĐĐƵƌƵƉƚŽƚŚĞϭϮƚŚǁĞĞŬŽĨƉƌĞŐŶĂŶĐǇ͘&ƌĞƋƵĞŶƚƵƌŝŶĂƚŝŽŶŝƐ
ĂůƐŽĐŽŵŵŽŶ͘
ϲϴ

Z/d/>d,/E</E'͗ďŽƌƚŝŽŶ
dŚĞdĞƌŵŝŶĂƚŝŽŶŽĨWƌĞŐŶĂŶĐǇĐƚ;ϭϵϵϲͿůĞŐĂůŝƐĞĚĂďŽƌƚŝŽŶŽŶƌĞƋƵĞƐƚŝŶ^ŽƵƚŚĨƌŝĐĂ͘ KŶĞ ŽĨƚŚĞŵĂŝŶƌĞĂƐŽŶƐǁŚǇƚŚĞ
ŵĞŶƚŝŽŶĞĚ Đƚ ǁĂƐ ĂĐĐĞƉƚĞĚ ŝŶ WĂƌůŝĂŵĞŶƚ ǁĂƐ ƚŚĂƚ ŵĂƚĞƌŶĂů ĚĞĂƚŚƐ ĐĂƵƐĞĚ ďǇ ƵŶƐĂĨĞ ͚ďĂĐŬƐƚƌĞĞƚ͛ ĂďŽƌƚŝŽŶƐ ǁĞƌĞ
ƵŶĂĐĐĞƉƚĂďůǇ ŚŝŐŚ͘ ;dŚĞƐĞ ĚĞĂƚŚƐ ĚĞĐƌĞĂƐĞĚ ƐŝŐŶŝĨŝĐĂŶƚůǇ ĂĨƚĞƌ ƚŚĞ ŝŶƚƌŽĚƵĐƚŝŽŶ ŽĨ ƚŚĞ Đƚ͘Ϳ ^ŝŶĐĞ ƚŚĞ ƉĂƐƐŝŶŐ ŽĨ ƚŚĞ Đƚ͕
ĂďŽƵƚϱϬϬϬϬůĞŐĂůĂďŽƌƚŝŽŶƐŚĂǀĞďĞĞŶƉĞƌĨŽƌŵĞĚŝŶ^ŽƵƚŚĨƌŝĐĂĂŶŶƵĂůůǇĂŶĚƚŚĞƌĞŝƐĂŶĂŶŶƵĂůŝŶĐƌĞĂƐĞ͘ŶǇǁŽŵĂŶŵĂǇ
ƌĞƋƵĞƐƚƚŚĂƚŚĞƌƵŶďŽƌŶĐŚŝůĚďĞĂďŽƌƚĞĚƵƉƚŽƚŚĞϭϮƚŚǁĞĞŬŽĨƉƌĞŐŶĂŶĐǇ͘dŚŝƐĂůƐŽƉĞƌƚĂŝŶƐƚŽƉĞƌƐŽŶƐϭϮǇĞĂƌƐĂŶĚŽůĚĞƌ͕
ǁŚŽĚŽŶŽƚŶĞĞĚƚŚĞŝƌƉĂƌĞŶƚƐ͛ƉĞƌŵŝƐƐŝŽŶĨŽƌƐƵĐŚĂƌĞƋƵĞƐƚ͘&ƌŽŵϭϯͲϮϬǁĞĞŬƐ͕ĂŶĂďŽƌƚŝŽŶĐĂŶďĞĐĂƌƌŝĞĚŽƵƚŝĨĐĞƌƚĂŝŶ
ƐƉĞĐŝĂůĐŝƌĐƵŵƐƚĂŶĐĞƐĞǆŝƐƚ͖ĨŽƌĞǆĂŵƉůĞ͕ŝŶĐĂƐĞƐŽĨƌĂƉĞŽƌŝĨƚŚĞƉƌĞŐŶĂŶĐǇŚŽůĚƐĂŶǇƉŽƚĞŶƚŝĂůĚĂŶŐĞƌĨŽƌƚŚĞŵŽƚŚĞƌŽƌ
ƵŶďŽƌŶĨĞƚƵƐ͘^ŽĐŝĂůĂŶĚĞĐŽŶŽŵŝĐĨĂĐƚŽƌƐŵĂǇĂůƐŽďĞƚĂŬĞŶŝŶƚŽĂĐĐŽƵŶƚ͘ĨƚĞƌϮϬǁĞĞŬƐ͕ĂŶĂďŽƌƚŝŽŶŵĂǇďĞĐĂƌƌŝĞĚŽƵƚŝĨ
ƚŚĞ ŵŽƚŚĞƌ ĨĂĐĞƐ ůŝĨĞͲƚŚƌĞĂƚĞŶŝŶŐ ƉƌŽďůĞŵƐ Žƌ ŝĨ ƚŚĞ ĨĞƚƵƐ ŚĂƐ ĂŶǇ ƐĞƌŝŽƵƐ ĚĞĨĞĐƚƐ͘ dŚŝƐ ĚĞĐŝƐŝŽŶ ƌĞƐƚƐ ǁŝƚŚ ƚŚĞ ŵĞĚŝĐĂů
ƉƌĂĐƚŝƚŝŽŶĞƌ͘
ďŽƌƚŝŽŶ ƌĞŵĂŝŶƐ Ă ǀĞƌǇ ĐŽŶƚƌŽǀĞƌƐŝĂů ĂŶĚ ĞŵŽƚŝŽŶĂůůǇ ĐŚĂƌŐĞĚ ŝƐƐƵĞ͘ dŚŝƐ ŝƐ ƵŶĚĞƌƐƚĂŶĚĂďůĞ ǁŚĞŶ ƚŚĞ ĨŽůůŽǁŝŶŐ
ƋƵĞƐƚŝŽŶƐĂƌĞĞǆĂŵŝŶĞĚ͗
ͻ tŚĞŶĞǆĂĐƚůǇĚŽĞƐůŝĨĞďĞŐŝŶ͗ǁŝƚŚĐŽŶĐĞƉƚŝŽŶ͕ĚƵƌŝŶŐƚŚĞƉĞƌŝŽĚŽĨƉƌĞŐŶĂŶĐǇŽƌǁŝƚŚďŝƌƚŚ͍
ͻ ŽĞƐĂŶǇƉĞƌƐŽŶŚĂǀĞƚŚĞƌŝŐŚƚƚŽĞŶĚĂůŝĨĞĨŽƌĂŶǇƌĞĂƐŽŶ͍
ͻ /ƐŝƚƌŝŐŚƚƚŽĚĞŶǇĂ;ƉŽƚĞŶƚŝĂůͿůŝĨĞƚŚĞƌŝŐŚƚƚŽĚĞǀĞůŽƉŝŶƚŽĂĐŽŵƉůĞƚĞƉĞƌƐŽŶďĂƐĞĚŽŶĂŶŽƉŝŶŝŽŶ;Ğ͘Ő͘ƚŚĞŵŽƚŚĞƌ͛ƐͿ
ƚŚĂƚƚŚĞĐŚŝůĚǁŽƵůĚŶŽƚĞŶũŽǇĂŐŽŽĚƋƵĂůŝƚǇŽĨůŝĨĞ͍
ͻ tŚĂƚŝƐƚŚĞƉƐǇĐŚŽůŽŐŝĐĂůŝŵƉĂĐƚŽŶĂŵŽƚŚĞƌĂŶĚĐŚŝůĚǁŚĞŶƚŚĞŵŽƚŚĞƌŚĂƐƚŽƌĂŝƐĞĂĐŚŝůĚƚŚĂƚƐŚĞĚŽĞƐŶŽƚǁĂŶƚ͍
ͻ tŚĂƚĂƌĞƚŚĞƌŝŐŚƚƐŽĨƚŚĞĨĂƚŚĞƌŽƌĞǀĞŶŽĨƚŚĞŐƌĂŶĚƉĂƌĞŶƚƐ͕ŝŶƚŚĞĚĞĐŝƐŝŽŶǁŚĞƚŚĞƌŽƌŶŽƚƚŽŚĂǀĞĂŶĂďŽƌƚŝŽŶ͍

KǁŝŶŐ ƚŽ ƚŚĞ ƐƚƌŽŶŐ ĞŵƉŚĂƐŝƐ ŽŶ ŚƵŵĂŶ ƌŝŐŚƚƐ ĂŶĚ ƚŚĞ ƌŝƐĞ ŽĨ ĨĞŵŝŶŝƐŵ͕ ŵĂŶǇ ƉĞŽƉůĞ ŚĂǀĞ ƚĂŬĞŶ Ă ƉƌŽͲĂďŽƌƚŝŽŶ
ƐƚĂŶĐĞ͘ǆĂŵƉůĞƐŽĨƉƌŽͲĂďŽƌƚŝŽŶĂƌŐƵŵĞŶƚƐĂƌĞƚŚĂƚǁŽŵĞŶŚĂǀĞƚŚĞƌŝŐŚƚƚŽĚŽǁŝƚŚƚŚĞŝƌďŽĚŝĞƐǁŚĂƚƚŚĞǇǁĂŶƚƚŽ͕ũƵƐƚ
ĂƐŵĞŶĚŽ͘ǁŽŵĂŶƐŚŽƵůĚďĞƐĞĞŶĂƐĂƉĞƌƐŽŶŝŶŚĞƌŽǁŶƌŝŐŚƚĂŶĚŶŽƚĂƐĂĐĂƌƌŝĞƌŽĨĂĨĞƚƵƐ͘/ŶƚŚŝƐƌĞŐĂƌĚ͕WŽŵĞƌŽǇ
;ϮϬϬϰͿƐƚĂƚĞƐĂƐĨŽůůŽǁƐ͙͗ƚŚĞŝŵƉůŝĐĂƚŝŽŶƚŚĂƚĂŶƵŶďŽƌŶĨĞƚƵƐǁŚŝĐŚŝƐƵŶĐŽŶƐĐŝŽƵƐĂŶĚǁŝƚŚŽƵƚƚŚŽƵŐŚƚŚĂƐƌŝŐŚƚƐĞƋƵĂůƚŽ
Žƌ ƐƵƉĞƌŝŽƌ ƚŽ Ă ǁŽŵĂŶ͛Ɛ͕ ƐĞƌǀĞƐ ŽŶůǇ ƚŽ ĚŝŵŝŶŝƐŚ ƚŚĞ ƌĞĐŽŐŶŝƚŝŽŶ ŽĨ ǁŽŵĞŶ ĂƐ ůŝǀŝŶŐ͕ ďƌĞĂƚŚŝŶŐ ƉĞŽƉůĞ ǁŚŽ ĂƌĞ ĂďůĞ ƚŽ
ĐŽŶƐĐŝŽƵƐůǇŵĂŬĞƚŚĞŝƌŽǁŶĚĞĐŝƐŝŽŶĂďŽƵƚƚŚĞŝƌƉƌĞŐŶĂŶĐǇ͘
KŶƚŚĞŽƚŚĞƌŚĂŶĚ͕ƚŚĞǀŝĞǁƉŽŝŶƚƐŽĨƚŚĞŽƉƉŽŶĞŶƚƐŽĨĂďŽƌƚŝŽŶƵƐƵĂůůǇŚĂǀĞĂƐƚƌŽŶŐƌĞůŝŐŝŽƵƐďĂƐĞ͘dŚĞŝƌƉŽŝŶƚŽĨ
ǀŝĞǁŝƐƚŚĂƚ'ŽĚƉƌŽŚŝďŝƚƐƚŚĞƚĂŬŝŶŐŽĨĂůŝĨĞĂŶĚƚŚĂƚĂďŽƌƚŝŽŶŝƐƚŚƵƐĂǀĞƌǇƐĞƌŝŽƵƐƐŝŶ͘/ŶĨĂĐƚ͕ĂůůĂĐŬŶŽǁůĞĚŐĞĚƌĞůŝŐŝŽŶƐ
ĐŽŶĚĞŵŶĂďŽƌƚŝŽŶ͘ůŝĨĞŝƐƐĂĐƌĞĚĂŶĚƐŚŽƵůĚďĞƌĞƐƉĞĐƚĞĚĂŶĚƉƌŽƚĞĐƚĞĚĂƚĂůůƚŝŵĞƐ͘ŶƵŶďŽƌŶĐŚŝůĚŝƐƐĞĞŶĂƐĂůŝǀŝŶŐ
ŚƵŵĂŶďĞŝŶŐǁŚŽƉŽƐƐĞƐƐĞƐǀĂƌŝŽƵƐĐŚĂƌĂĐƚĞƌŝƐƚŝĐƐ ĨŽƵŶĚƚŽĞǆŝƐƚŝŶĂůƌĞĂĚǇďŽƌŶďĂďŝĞƐĂŶĚ ĐŚŝůĚƌĞŶ͘ŽŶĐĞƉƚŝŽŶ ŽƌƚŚĞ
ĨŝƌƐƚŚĞĂƌƚďĞĂƚŝƐƵƐƵĂůůǇƌĞŐĂƌĚĞĚĂƐƚŚĞďĞŐŝŶŶŝŶŐŽĨĂŶĞǁůŝĨĞ͘
:ƵƐƚĂƐ ŝŶƚŚĞĐĂƐĞŽĨ ŽƚŚĞƌŵŽƌĂůĂŶĚĞƚŚŝĐĂůŝƐƐƵĞƐƐƵĐŚĂƐĞƵƚŚĂŶĂƐŝĂ͕ƚŚĞĚĞĂƚŚƉĞŶĂůƚǇĂŶĚĐůŽŶŝŶŐ͕ƚŚĞƌĞĂƌĞŶŽ
ƐŝŵƉůĞ ƐŽůƵƚŝŽŶƐ͘ ŶĚ ĂƐ ŝŶ ƚŚĞ ĐĂƐĞ ŽĨ ƉŽůŝƚŝĐƐ ĂŶĚ ƌĞůŝŐŝŽŶ͕ ƉƌŽƉŽŶĞŶƚƐ ĂŶĚ ŽƉƉŽŶĞŶƚƐ ƐƚĞĂĚĨĂƐƚůǇ ďĞůŝĞǀĞ ŝŶ ƚŚĞŝƌ ŽǁŶ
ǀŝĞǁƉŽŝŶƚƐ͘
dŚĞ ǀŝĞǁƉŽŝŶƚ ŽĨ dŚĞ ŵĞƌŝĐĂŶ WƐǇĐŚŽůŽŐŝĐĂů ƐƐŽĐŝĂƚŝŽŶ ;WͿ ;ϮϬϭϯͿ ĐŽŶĐĞƌŶŝŶŐ ĂďŽƌƚŝŽŶ ŝƐ ǁŝĚĞůǇ ĂĐĐĞƉƚĞĚ ďǇ
ƉƐǇĐŚŽůŽŐŝƐƚƐ ĂŶĚ ŽƚŚĞƌ ƐĐŝĞŶƚŝƐƚƐ͘ dŚĞǇ ďĂƐĞ ƚŚĞŝƌ ƐƚĂŶĐĞ ŽŶ ƚŚĞ ƌĞƉŽƌƚ ŽĨ ƚŚĞŝƌ dĂƐŬ ĨŽƌĐĞ ;ϮϬϬϴͿ ĂƐ ǁĞůů ĂƐ ƚŚĞ ŵĞƚĂͲ
ĂŶĂůǇƐŝƐŽĨDĂũŽƌĂŶĚŚĞƌĐŽͲĂƵƚŚŽƌƐ;ϮϬϬϵͿ͘dŚĞŵŽƐƚŝŵƉŽƌƚĂŶƚĨŝŶĚŝŶŐƐĐŽƵůĚďĞƐƵŵŵĂƌŝƐĞĚĂƐĨŽůůŽǁƐ͗
dŚĞ ƌŝƐŬ ŽĨ ŵĞŶƚĂů ŚĞĂůƚŚ ƉƌŽďůĞŵƐ ĂŵŽŶŐ ǁŽŵĞŶ ǁŚŽ ŚĂǀĞ Ă ƐŝŶŐůĞ͕ ŶŽŶͲƚŚĞƌĂƉĞƵƚŝĐ ĂŶĚ ůĞŐĂů ĂďŽƌƚŝŽŶ ŽĨ ĂŶ
ƵŶǁĂŶƚĞĚƉƌĞŐŶĂŶĐǇŝƐŶŽŐƌĞĂƚĞƌƚŚĂŶƚŚĞƌŝƐŬĂŵŽŶŐǁŽŵĞŶǁŚŽĚĞůŝǀĞƌĂŶƵŶǁĂŶƚĞĚƉƌĞŐŶĂŶĐǇ͘
dŚĞƌŝƐŬŽĨŵĞŶƚĂůƉƌŽďůĞŵƐĂŵŽŶŐǁŽŵĞŶǁŚŽůĞŐĂůůǇƚĞƌŵŝŶĂƚĞĂǁĂŶƚĞĚƉƌĞŐŶĂŶĐǇďĞĐĂƵƐĞŽĨĨĞƚĂůĂďŶŽƌŵĂůŝƚǇ
ƐĞĞŵƐƚŽďĞƐŝŵŝůĂƌƚŽƚŚĂƚŽĨǁŽŵĞŶǁŚŽŵŝƐĐĂƌƌǇĂǁĂŶƚĞĚƉƌĞŐŶĂŶĐǇŽƌĞǆƉĞƌŝĞŶĐĞ ƚŚĞĚĞĂƚŚŽĨĂŶĞǁďŽƌŶďĂďǇŽƌĂ
ƐƚŝůůďŝƌƚŚ͘
dŚĞ ĐůĂŝŵ ƚŚĂƚ ƉƐǇĐŚŽůŽŐŝĐĂů ƉƌŽďůĞŵƐ ĂƌĞ ĐĂƵƐĞĚ ďǇ ĂďŽƌƚŝŽŶ ŝƐ ŶŽƚ ƐƵƉƉŽƌƚĞĚ ďǇ ĞǆŝƐƚŝŶŐ ƐĐŝĞŶƚŝĨŝĐ ĞǀŝĚĞŶĐĞ͘
,ŽǁĞǀĞƌ͕ŝƚŝƐĂůƐŽĂĐŬŶŽǁůĞĚŐĞĚƚŚĂƚƐŽŵĞǁŽŵĞŶǁŚŽŚĂǀĞŚĂĚĂŶĂďŽƌƚŝŽŶĞǆƉĞƌŝĞŶĐĞƐƵĐŚƉƌŽďůĞŵƐ͘DĂŶǇŽĨƚŚĞƐĞ
ǁŽŵĞŶ ĞǆƉĞƌŝĞŶĐĞ ƐƵĐŚ ŶĞŐĂƚŝǀĞ ĐŝƌĐƵŵƐƚĂŶĐĞƐ ĂŶĚ ŚĂǀĞ ĐĞƌƚĂŝŶ ƉĞƌƐŽŶĂůŝƚǇ ĐŚĂƌĂĐƚĞƌŝƐƚŝĐƐ ƚŚĂƚ ĐĂŶ ĂůƐŽ ƚƌŝŐŐĞƌ
ƉƐǇĐŚŽůŽŐŝĐĂů ƉƌŽďůĞŵƐ͕ ƌĞŐĂƌĚůĞƐƐ ŽĨ ǁŚĞƚŚĞƌ ƐŚĞ ŚĂĚ ĂŶ ĂďŽƌƚŝŽŶ͘ ^ĞǀĞƌĂů ŽƚŚĞƌ ƐƚƌĞƐƐ ĨĂĐƚŽƌƐ ;Ğ͘Ő͘ ƐƚŝŐŵĂ͕ ŵĂƌƌŝĂŐĞ
ĐŽŶĨůŝĐƚĂŶĚĞǀĞŶĂŶŽƌŵĂůďŝƌƚŚͿĐŽƵůĚƚƌŝŐŐĞƌƉƐǇĐŚŽůŽŐŝĐĂůƉƌŽďůĞŵƐ͘/ŶĨĂĐƚ͕ƌĞƐĞĂƌĐŚŝŶĚŝĐĂƚĞƐƚŚĂƚƉƌŝŽƌŵĞŶƚĂůŚĞĂůƚŚŽĨ
ĂǁŽŵĂŶŝƐƚŚĞƐƚƌŽŶŐĞƐƚƉƌĞĚŝĐƚŽƌŽĨƉŽƐƚͲĂďŽƌƚŝŽŶŵĞŶƚĂůŚĞĂůƚŚ͘
dŚĞ ŵĂũŽƌŝƚǇ ŽĨ ǁŽŵĞŶ ǁŚŽ ƵŶĚĞƌŐŽ ĂŶ ĂďŽƌƚŝŽŶ ĚŽ ŶŽƚ ĞǆƉĞƌŝĞŶĐĞ ŵĞŶƚĂů ŚĞĂůƚŚ ƉƌŽďůĞŵƐ͘ DŽƐƚ ǁŽŵĞŶ ƌĞƉŽƌƚ
ďĞŝŶŐƐĂƚŝƐĨŝĞĚǁŝƚŚƚŚĞŝƌĚĞĐŝƐŝŽŶƚŽĂďŽƌƚďŽƚŚŽŶĞŵŽŶƚŚĂŶĚƚǁŽǇĞĂƌƐĂĨƚĞƌƚŚĞĂďŽƌƚŝŽŶ͘
/ƚƐŚŽƵůĚďĞĞŵƉŚĂƐŝƐĞĚƚŚĂƚƚŚĞĂĨŽƌĞŵĞŶƚŝŽŶĞĚƐŚŽƵůĚŶŽƚďĞŝŶƚĞƌƉƌĞƚĞĚƚŚĂƚŶŽǁŽŵĂŶĞǆƉĞƌŝĞŶĐĞƐƉƐǇĐŚŽůŽŐŝĐĂů
ƉƌŽďůĞŵƐĂĨƚĞƌĂŶĂďŽƌƚŝŽŶ͘^ŽŵĞĞǆƉĞƌŝĞŶĐĞƐǇŵƉƚŽŵƐƐƵĐŚĂƐĨĞĞůŝŶŐƐŽĨŐƵŝůƚ͕ĚĞƉƌĞƐƐŝŽŶ͕ĂŶǆŝĞƚǇ͕ŐƌŝĞĨĂŶĚĨĞĞůŝŶŐƐŽĨ
ůŽƐƐ͕ ƌĞŐĂƌĚůĞƐƐ ŽĨ ǁŚĂƚ ƚŚĞ ĐĂƵƐĞ ŵŝŐŚƚ ďĞ͘ Ɛ ƌĞƐĞĂƌĐŚĞƌƐ ŵŽƐƚůǇ ƌĞĨĞƌ ƚŽ ŵĂũŽƌŝƚŝĞƐ ĂŶĚ ĂǀĞƌĂŐĞƐ͕ ŝƚ ŝƐ ŝŵƉŽƌƚĂŶƚ ƚŚĂƚ
ŝŶĚŝǀŝĚƵĂůƐ ƐŚŽƵůĚ ŶŽƚ ďĞ ŝŐŶŽƌĞĚ͘ ǀĞƌǇ ƉĞƌƐŽŶ͛Ɛ ĞǆƉĞƌŝĞŶĐĞ ŽĨ Ă ƐŝƚƵĂƚŝŽŶ ŝƐ ƵŶŝƋƵĞ͘ dŚĞƌĞĨŽƌĞ͕ ƚŚĞ ƉŽƐƚͲĂďŽƌƚŝŽŶ
ĞǆƉĞƌŝĞŶĐĞŽĨĞĂĐŚǁŽŵĂŶƐŚŽƵůĚďĞƌĞƐƉĞĐƚĞĚ͘&ŽƌƚŚĞƐĞƌĞĂƐŽŶƐ͕ƌĞƐĞĂƌĐŚƐŚŽƵůĚĂůƐŽĨŽĐƵƐŽŶƐƚƌĂƚĞŐŝĞƐƚŽŝĚĞŶƚŝĨǇĂŶĚ
ƚŚĞƌĂƉĞƵƚŝĐĂůůǇƐƵƉƉŽƌƚƌŝƐŬĐĂƐĞƐ͘

ϲϵ

^ŝŶĐĞ ƚŚĞ ďƌĂŝŶ ĂŶĚ ŚĞĂƌƚĨƵŶĐƚŝŽŶƐ ĂƌĞ ŵŽƌĞ ƵƌŐĞŶƚůǇ ŶĞĞĚĞĚƚŚĂŶ ƚŚĞ ĚŝŐĞƐƚŝǀĞ ƐǇƐƚĞŵ͕ ƚŚĞ
ƵƉƉĞƌ ƉĂƌƚ ŽĨ ƚŚĞ ďŽĚǇ ĚĞǀĞůŽƉƐ ďĞĨŽƌĞƚŚĞ ůŽǁĞƌ ƉĂƌƚ͘ ƵƌŝŶŐ ƚŚĞ ĨŝĨƚŚ ǁĞĞŬ͕ ƚŚĞ ďƌĂŝŶ ĞǆƉĂŶĚƐ
ŵƵĐŚĨĂƐƚĞƌƚŚĂŶƚŚĞƌĞƐƚŽĨƚŚĞďŽĚǇ͘/ƚŝƐĞƐƚŝŵĂƚĞĚƚŚĂƚƚŚĞďƌĂŝŶŐĞŶĞƌĂƚĞƐŵŽƌĞƚŚĂŶϮϱϬϬϬϬ
ŶĞƵƌŽŶƐ;ďƌĂŝŶĐĞůůƐͿĂŵŝŶƵƚĞĚƵƌŝŶŐŝƚƐƉƌĞŶĂƚĂůŐƌŽǁƚŚ;<ŽůďΘtŚŝƐŚĂǁ͕ϮϬϭϭͿ͘dŚĞĨŝĨƚŚǁĞĞŬŝƐ
ĂůƐŽ ĐŚĂƌĂĐƚĞƌŝƐĞĚ ďǇ ƚŚĞ ĨŽƌŵĂƚŝŽŶ ŽĨ ƚŚĞ ĐŽŵƉůĞƚĞ ĐŚĞƐƚ ĂŶĚ ĂďĚŽŵĞŶ͘ dŚĞ ĞǇĞƐ ĂůƐŽ ďĞĐŽŵĞ
ƌĞĐŽŐŶŝƐĂďůĞ ďĞŚŝŶĚ ƚŚĞ ĐůŽƐĞĚ ĞǇĞůŝĚƐ͕ ůƵŶŐ ďƵĚƐ ďĞŐŝŶ ƚŽ ĚĞǀĞůŽƉ͕ ƉůĂƚĞƐ ĨŽƌƚŚĞ ŚĂŶĚƐ ĂŶĚ ĨĞĞƚ
ďĞŐŝŶƚŽĂƉƉĞĂƌĂŶĚƚŚĞŽůĨĂĐƚŽƌǇůŽďĞ;ǁŚŝĐŚĐŽŶƚƌŽůƐƚŚĞƐĞŶƐĞŽĨƐŵĞůůͿďĞŐŝŶƐƚŽĚĞǀĞůŽƉ͘
ƵƌŝŶŐ ƚŚĞ ĨŝĨƚŚ ĂŶĚ ƐŝǆƚŚ ǁĞĞŬƐ͕ ƚŚĞ ŚĞĂƌƚ ƵŶĚĞƌŐŽĞƐ ŝŵƉŽƌƚĂŶƚ ƐƚƌƵĐƚƵƌĂů ĂŶĚ ĨƵŶĐƚŝŽŶĂů
ĐŚĂŶŐĞƐ͘/ƚƐƚƵďĞͲůŝŬĞƐŚĂƉĞĐŚĂŶŐĞƐŝŶƚŽĂŚĞĂƌƚǁŝƚŚĨŽƵƌĐŚĂŵďĞƌƐ͘ǇƚŚĞĞŶĚŽĨƚŚĞĨŝĨƚŚǁĞĞŬ͕
ƚŚĞĞŵďƌǇŽŝƐƐƚŝůůŽŶůǇϭϭƚŽϭϰŵŵůŽŶŐ͘ǇĚĂǇϯϲ͕ƚŚĞĂƌŵĂŶĚůĞŐďƵĚƐďĞĐŽŵĞǀŝƐŝďůĞ͘
ǇƚŚĞĞŝŐŚƚŚǁĞĞŬ͕ƚŚĞĞŵďƌǇŽŝƐĂďŽƵƚϯϬŵŵůŽŶŐ͘dŚĞĨĂĐĞ͕ŵŽƵƚŚ͕ĞǇĞƐĂŶĚĞĂƌƐĐĂŶďĞ
ĚŝƐƚŝŶŐƵŝƐŚĞĚ͘ƌŵƐ͕ůĞŐƐĂŶĚĞǀĞŶŚĂŶĚƐĂŶĚĨĞĞƚǁŝƚŚƐƚƵŵƉǇĨŝŶŐĞƌƐĂŶĚƚŽĞƐŚĂǀĞĂƉƉĞĂƌĞĚ͘ƚ
ƚŚŝƐƐƚĂŐĞ͕ƚŚĞƐĞǆƵĂůŽƌŐĂŶƐŚĂǀĞĂůƐŽũƵƐƚďĞŐƵŶƚŽĚĞǀĞůŽƉ͕ďƵƚŝƚŝƐŶŽƚǇĞƚƉŽƐƐŝďůĞƚŽĚĞƚĞƌŵŝŶĞ
ƚŚĞƐĞǆŽĨƚŚĞĞŵďƌǇŽďǇŵĞĂŶƐŽĨŝƚƐĂƉƉĞĂƌĂŶĐĞ͘DƵƐĐůĞƐĂŶĚĐĂƌƚŝůĂŐĞŚĂǀĞďĞŐƵŶƚŽĚĞǀĞůŽƉ͕
ďƵƚĐůĞĂƌŶĞƵƌŽŵŽƚŽƌĂĐƚŝǀŝƚǇ;ĂĐƚŝǀĂƚŝŽŶŽĨƚŚĞŵƵƐĐůĞƐďǇŶĞƌǀĞŝŵƉƵůƐĞƐͿŝƐĂďƐĞŶƚ͘dŚĞŝŶƚĞƌŶĂů
ŽƌŐĂŶƐ ;Ğ͘Ő͘ ůŝǀĞƌ͕ ƉĂŶĐƌĞĂƐ͕ ůƵŶŐƐ ĂŶĚ ŬŝĚŶĞǇƐͿ ƚĂŬĞ ŽŶ Ă ĚĞĨŝŶŝƚĞ ƐŚĂƉĞ ĂŶĚ ďĞŐŝŶ ƚŽ ĨƵůĨŝů ƉĂƌƚŽĨ
ƚŚĞŝƌ ĨƵŶĐƚŝŽŶ͘ &Žƌ ŝŶƐƚĂŶĐĞ͕ ƚŚĞ ůŝǀĞƌ ďĞŐŝŶƐ ƉƌŽĚƵĐŝŶŐ ƌĞĚ ďůŽŽĚ ĐĞůůƐ ĂŶĚ ƚŚĞ ƐƚŽŵĂĐŚ ƐƚĂƌƚƐ
ƉƌŽĚƵĐŝŶŐĚŝŐĞƐƚŝǀĞũƵŝĐĞƐ͘

&ŝŐƵƌĞϮ͘ϳ dŚĞĚĞǀĞůŽƉŵĞŶƚŽĨƚŚĞŚƵŵĂŶďĞŝŶŐďĞƚǁĞĞŶĚĂǇϭϰĂŶĚǁĞĞŬϭϱ
ϳϬ

Ϯ͘Ϯ͘ϯdŚĞĨĞƚĂůƐƚĂŐĞ

dŚĞ ĨĞƚĂů ;Žƌ ĨŽĞƚĂůͿƐƚĂŐĞůĂƐƚƐ ĨƌŽŵƚŚĞĞŶĚ ŽĨƚŚĞĞŵďƌǇŽŶŝĐƐƚĂŐĞ;ŝ͘Ğ͘ ĨƌŽŵ ĂďŽƵƚ ĞŝŐŚƚ ǁĞĞŬƐ
ĂĨƚĞƌ ĐŽŶĐĞƉƚŝŽŶͿ ƵŶƚŝů ďŝƌƚŚ͘ ƵƌŝŶŐ ƚŚŝƐ ƐƚĂŐĞ͕ ƚŚĞ ĚĞǀĞůŽƉŝŶŐ ŽƌŐĂŶŝƐŵ ŝƐ ŬŶŽǁŶ ĂƐ Ă ĨĞƚƵƐ͘
&ƵƌƚŚĞƌ ĚŝĨĨĞƌĞŶƚŝĂƚŝŽŶ ŶŽǁ ƚĂŬĞƐ ƉůĂĐĞ ƐŽ ƚŚĂƚ ƚŚĞ ŽƌŐĂŶƐ ĂŶĚ ƐǇƐƚĞŵƐ ĐĂŶ ĨƵŶĐƚŝŽŶ ŵŽƌĞ
ĞĨĨĞĐƚŝǀĞůǇ͘
ƵƌŝŶŐƚŚĞƚŚŝƌĚŵŽŶƚŚĂĨƚĞƌĐŽŶĐĞƉƚŝŽŶƚŚĞƉĞŶŝƐĂŶĚƐĐƌŽƚƵŵŽĨƚŚĞŵĂůĞĨĞƚƵƐĂŶĚƚŚĞůĂďŝĂ
ŽĨ ƚŚĞ ĨĞŵĂůĞ ĨĞƚƵƐ ĂƉƉĞĂƌ͘ dŚĞ ŵĂůĞ ƐĞǆƵĂů ŽƌŐĂŶƐ͕ ŚŽǁĞǀĞƌ͕ ĚĞǀĞůŽƉ ĨĂƐƚĞƌ ƚŚĂŶ ƚŚŽƐĞ ŽĨ ƚŚĞ
ĨĞŵĂůĞ ĚŽ͘ ;dŚĞ ƐĞǆ ŽĨ ƚŚĞ ĐŚŝůĚ ĐĂŶ ƵƐƵĂůůǇ ďĞ ĚĞƚĞƌŵŝŶĞĚ ďǇ ŵĞĂŶƐ ŽĨ ƐŽŶĂƌͲƐĐĂŶŶŝŶŐ Ăƚ ƚŚŝƐ
ƐƚĂŐĞ͘Ϳ ƵƌŝŶŐ ƚŚŝƐŵŽŶƚŚ͕ Ă ĐŽŶŶĞĐƚŝŽŶ ŝƐĨŽƌŵĞĚ ďĞƚǁĞĞŶ ƚŚĞ ŶĞƌǀŽƵƐ ƐǇƐƚĞŵ ĂŶĚ ƚŚĞŵƵƐĐůĞƐ͕
ǁŝƚŚƚŚĞƌĞƐƵůƚƚŚĂƚƐƉŽŶƚĂŶĞŽƵƐŵŽǀĞŵĞŶƚŽĨƚŚĞĂƌŵƐĂŶĚůĞŐƐŽĐĐƵƌƐ͘;dŚĞŵŽƚŚĞƌŝƐ͕ŚŽǁĞǀĞƌ͕
ŶŽƚĂďůĞƚŽĨĞĞůƐƵĐŚŵŽǀĞŵĞŶƚƵŶƚŝůƚŚĞĨŽƵƌƚŚŵŽŶƚŚŽƌůĂƚĞƌ͘ͿǇƚŚĞĞŶĚŽĨƚŚĞƚŚŝƌĚŵŽŶƚŚ͕ƚŚĞ
ĨĞƚƵƐŝƐĂƉƉƌŽǆŝŵĂƚĞůǇϳ͕ϱĐŵůŽŶŐĂŶĚǁĞŝŐŚƐĂƉƉƌŽǆŝŵĂƚĞůǇϮϴŐƌĂŵƐ͘

ϰ
ϰŵŽŶƚŚƐϲ͕ϱŵŽŶƚŚƐϵŵŽŶƚŚƐ

&ŝŐƵƌĞϮ͘ϴ dŚĞƌĞůĂƚŝǀĞƐŝǌĞĂŶĚĚŝĨĨĞƌĞŶƚƉŽƐŝƚŝŽŶƐŽĨƚŚĞĨĞƚƵƐŝŶƚŚĞŵŽƚŚĞƌ͛ƐǁŽŵď

ƵƌŝŶŐƚŚĞĨŽƵƌƚŚŵŽŶƚŚ͕ƚŚĞĨĂĐĞŽĨƚŚĞĨĞƚƵƐďĞĐŽŵĞƐŵŽƌĞŚƵŵĂŶ͘dŚĞďŽĚǇůĞŶŐƚŚĞŶƐƐŽ
ƚŚĂƚ ƚŚĞ ŚĞĂĚ ŝƐ ŶŽ ůŽŶŐĞƌ ŽƵƚ ŽĨ ƉƌŽƉŽƌƚŝŽŶ ƚŽ ƚŚĞ ďŽĚǇ͘ dŚĞ ŵŽƚŚĞƌ ŝƐ ŶŽǁ ĂďůĞ ƚŽ ĨĞĞů ƚŚĞ
ŵŽǀĞŵĞŶƚƐŽĨƚŚĞĨĞƚƵƐ͘dŚĞŚĞĂƌƚďĞĂƚƐďĞƚǁĞĞŶϭϮϬĂŶĚϭϲϬƚŝŵĞƐĂŵŝŶƵƚĞ͘ĐƚŝǀŝƚŝĞƐŝŶĐůƵĚĞ
ƚŚƵŵďƐƵĐŬŝŶŐ͕ŚŝĐĐƵƉƉŝŶŐ͕ĂŶĚĂůůƚŚĞƌĞĨůĞǆĞƐĨŽƵŶĚŝŶŶŽƌŵĂůŶĞǁďŽƌŶďĂďŝĞƐ͕ǁŝƚŚƚŚĞĞǆĐĞƉƚŝŽŶ
ŽĨǀŽĐĂůƌĞƐƉŽŶƐĞƐĂŶĚĨƵŶĐƚŝŽŶĂůďƌĞĂƚŚŝŶŐ͘ƚƚŚŝƐƐƚĂŐĞ͕ƚŚĞĨĞƚƵƐŝƐĂďŽƵƚϮϱĐŵůŽŶŐĂŶĚǁĞŝŐŚƐ
ĂďŽƵƚϮϬϬŐƌĂŵƐ͘

ϳϭ


&ŝŐƵƌĞϮ͘ϵ dŚĞƉŽƐŝƚŝŽŶŽĨƚŚĞĨĞƚƵƐĂƚĂďŽƵƚĂŵŽŶƚŚďĞĨŽƌĞďŝƌƚŚ

ƵƌŝŶŐ ƚŚĞ ĨŝĨƚŚ ŵŽŶƚŚ͕ ƚŚĞ ŵŽǀĞŵĞŶƚƐ ŽĨ ƚŚĞ ĨĞƚƵƐ ďĞĐŽŵĞ ƐƚƌŽŶŐĞƌ ĂŶĚ ƚŚĞ ŵŽƚŚĞƌ ĨĞĞůƐ
ƚŚĞŵǀĞƌǇ ĐůĞĂƌůǇ͘ ǁŝĚĞ ǀĂƌŝĞƚǇŽĨŵŽǀĞŵĞŶƚƐŝƐƉŽƐƐŝďůĞ͕ďĞĐĂƵƐĞƚŚĞĨĞƚƵƐĨůŽĂƚƐĨƌĞĞůǇŝŶƚŚĞ
ĂŵŶŝŽƚŝĐƐĂĐ͘ƚƚŚŝƐƐƚĂŐĞ͕ƚŚĞĨĞƚƵƐŚĂƐŽĨƚĞŶĚĞǀĞůŽƉĞĚĂůůŝƚƐĨĂǀŽƵƌŝƚĞŵŽǀĞŵĞŶƚƐĂŶĚƉŽƐŝƚŝŽŶƐ
ĂŶĚĂƐůĞĞƉͲĂǁĂŬĞƉĂƚƚĞƌŶŝƐƉƌĞƐĞŶƚ͘ǇŶŽǁ͕ƚŚĞĨĞƚƵƐŝƐĂďŽƵƚϯϬĐŵůŽŶŐĂŶĚǁĞŝŐŚƐĂďŽƵƚϰϱϬ
ŐƌĂŵƐ͘
ǇƚŚĞƐŝǆƚŚŵŽŶƚŚ͕ƚŚĞĞǇĞƐĂƌĞĨƵůůǇĨŽƌŵĞĚĂŶĚƚŚĞǇůŽŽŬĂďŽƵƚŝŶĂůůĚŝƌĞĐƚŝŽŶƐ͘dŚĞĞǇĞůŝĚƐ
ĐĂŶ ŽƉĞŶ ĂŶĚ ĐůŽƐĞ͘ dŚĞ ĨĞƚƵƐ ĞǀĞŶ ĐƌŝĞƐ͘ ĞĐĂƵƐĞ ƚŚĞ ĨĞƚƵƐΖƐ ƌĞƐƉŝƌĂƚŽƌǇ ƐǇƐƚĞŵ ŝƐ ŶŽƚ ǇĞƚ ĨƵůůǇ
ĚĞǀĞůŽƉĞĚ͕ƚŚĞĐŚŝůĚΖƐĐŚĂŶĐĞƐŽĨƐƵƌǀŝǀŝŶŐŽƵƚƐŝĚĞƚŚĞƵƚĞƌƵƐĂƌĞƐƚŝůůǀĞƌǇƐŵĂůů͘EŽǁƚŚĞĨĞƚƵƐŝƐ
ĂďŽƵƚϯϱĐŵůŽŶŐĂŶĚǁĞŝŐŚƐĂďŽƵƚϲϱϬŐƌĂŵƐ͘
dŚĞƐĞǀĞŶƚŚŵŽŶƚŚŝƐĂǀĞƌǇŝŵƉŽƌƚĂŶƚŵŝůĞƐƚŽŶĞŝŶƚŚĞĚĞǀĞůŽƉŵĞŶƚŽĨƚŚĞĨĞƚƵƐ͘dŚŝƐŵŽŶƚŚ
ŝƐ ƚŚĞ ďŽƵŶĚĂƌǇ ďĞƚǁĞĞŶ ǀŝĂďŝůŝƚǇ ĂŶĚ ŶŽŶͲǀŝĂďŝůŝƚǇ͖ ŝŶ ŽƚŚĞƌ ǁŽƌĚƐ͕ ďĞƚǁĞĞŶ ƐƵƌǀŝǀĂů ŽƵƚƐŝĚĞ ƚŚĞ
ƵƚĞƌƵƐ Žƌ ŶŽƚ͘ ĞĐĂƵƐĞ ƚŚĞ ĨĞƚƵƐΖƐ ŶĞƌǀŽƵƐ͕ ĐŝƌĐƵůĂƚŽƌǇ͕ ƌĞƐƉŝƌĂƚŽƌǇ ĂŶĚ ŽƚŚĞƌ ďŽĚǇ ƐǇƐƚĞŵƐ ĂƌĞ
ƌĞĂƐŽŶĂďůǇǁĞůůĚĞǀĞůŽƉĞĚ͕ƚŚĞƌĞŝƐĂĨĂŝƌůǇƐƚƌŽŶŐƉŽƐƐŝďŝůŝƚǇƚŚĂƚƚŚĞĐŚŝůĚǁŝůůďĞĂďůĞƚŽƐƵƌǀŝǀĞ͕
ƐŚŽƵůĚŚĞŽƌƐŚĞďĞďŽƌŶĂƚƚŚŝƐƐƚĂŐĞ͘tŚĞƚŚĞƌŽƌŶŽƚƚŚĞĐŚŝůĚĐĂŶƐƵƌǀŝǀĞĚĞƉĞŶĚƐŽŶĂŶƵŵďĞƌŽĨ
ĨĂĐƚŽƌƐƐƵĐŚĂƐďŝƌƚŚǁĞŝŐŚƚ͕ŐĞŶĞƌĂůƉŚǇƐŝĐĂůǁĞůůͲďĞŝŶŐĂŶĚƚŚĞŵĞĚŝĐĂůĐĂƌĞƌĞĐĞŝǀĞĚĂĨƚĞƌďŝƌƚŚ͘
ƚƚŚŝƐƐƚĂŐĞ͕ƚŚĞĨĞƚƵƐƌĞĂĐƚƐƚŽƚĞŵƉĞƌĂƚƵƌĞĂŶĚĐĂŶĚŝƐƚŝŶŐƵŝƐŚďĞƚǁĞĞŶďĂƐŝĐƐŵĞůůƐĂŶĚƚĂƐƚĞƐ͘
sŝƐƵĂůĂŶĚĂƵƌĂůƌĞƐƉŽŶƐĞƐŽĐĐƵƌ͕ďƵƚƚŚĞƐĞƌĞƐƉŽŶƐĞƐĂƌĞŶŽƚǇĞƚĂƐǁĞůůĚĞǀĞůŽƉĞĚĂƐƚŚŽƐĞŽĨƚŚĞ
ŶĞǁďŽƌŶďĂďǇ͘dŚĞĨĞƚƵƐŝƐĂďŽƵƚϰϬĐŵůŽŶŐĂŶĚǁĞŝŐŚƐĨƌŽŵϭ͕ϮŬŐƚŽϮ͕ϮŬŐ͘
ƵƌŝŶŐƚŚĞĞŝŐŚƚŚŵŽŶƚŚ͕ĨĂƚƚǇƚŝƐƐƵĞŝƐĨŽƌŵĞĚďĞŶĞĂƚŚƚŚĞĨĞƚƵƐΖƐƐŬŝŶƚŽƉƌŽƚĞĐƚŝƚĂŐĂŝŶƐƚƚŚĞ
ƚĞŵƉĞƌĂƚƵƌĞĐŚĂŶŐĞƚŚĂƚǁŝůůŽĐĐƵƌĂƚďŝƌƚŚ͘dŚĞƉŚǇƐŝĐĂůĂĐƚŝǀŝƚǇŽĨƚŚĞĨĞƚƵƐĂůƐŽŝŶĐƌĞĂƐĞƐ͘dŚĞ
ĨĞƚƵƐŝƐŶŽǁĂďŽƵƚϰϱƚŽϱϬĐŵůŽŶŐĂŶĚǁĞŝŐŚƐĨƌŽŵϮ͕ϮϱŬŐƚŽϯ͕ϭϱŬŐ͘ůƚŚŽƵŐŚƚŚĞƐƵƌǀŝǀĂůƌĂƚĞ
ŽĨďĂďŝĞƐďŽƌŶĂƚƚŚŝƐƐƚĂŐĞŝƐĞƐƚŝŵĂƚĞĚĂƚŵŽƌĞƚŚĂŶϵϬй͕ƚŚĞƌĞĂƌĞƐƚŝůůƌŝƐŬƐ͘
ϳϮ

ĞǀĞůŽƉŵĞŶƚ ĂŶĚ ŵĂƚƵƌĂƚŝŽŶ ĐŽŶƚŝŶƵĞ ĚƵƌŝŶŐ ƚŚĞ ŶŝŶƚŚ ŵŽŶƚŚ͘ DŽƌĞ ĨĂƚƚǇ ƚŝƐƐƵĞ ŝƐ ĨŽƌŵĞĚ͕
ƚŚĞ ŚĞĂƌƚ ďĞĂƚƐ ĨĂƐƚĞƌ͕ ŵŽƌĞ ǁĂƐƚĞ ŵĂƚƚĞƌ ŝƐ ĞǆĐƌĞƚĞĚ ĂŶĚ ƚŚĞ ďŽĚǇ ƐǇƐƚĞŵƐ ĨƵŶĐƚŝŽŶ ŵŽƌĞ
ĞĨĨĞĐƚŝǀĞůǇ͘ŶƚŝďŽĚŝĞƐĂƌĞƚƌĂŶƐĨĞƌƌĞĚĨƌŽŵƚŚĞŵŽƚŚĞƌƚŽƚŚĞĐŚŝůĚŝŶŽƌĚĞƌƚŽƌĞĚƵĐĞƚŚĞƌŝƐŬŽĨƚŚĞ
ĐŚŝůĚĐĂƚĐŚŝŶŐĂĚŝƐĞĂƐĞ͘dŚĞĨĞƚƵƐďĞŐŝŶƐƚŽĐŚĂŶŐĞŝƚƐƉŽƐŝƚŝŽŶ͗ƚŚĞŚĞĂĚŝƐƐŝƚƵĂƚĞĚŝŶĂĚŽǁŶǁĂƌĚ
ƉŽƐŝƚŝŽŶŝŶƉƌĞƉĂƌĂƚŝŽŶĨŽƌƚŚĞďŝƌƚŚƉƌŽĐĞƐƐ͘
dŚĞďĂďǇŝƐƌĞĂĚǇƚŽďĞďŽƌŶͲĂŶĞǁƉĞƌƐŽŶĂďŽƵƚϱϬĐŵůŽŶŐĂŶĚǁĞŝŐŚŝŶŐĂƉƉƌŽǆŝŵĂƚĞůǇϮ͕ϴ
ƚŽϰ͕ϮŬŐ;ŝůůŝĞƌƐ͕ϮϬϭϯͿ͘
,ŽǁĞǀĞƌ͕ŝƚƐŚŽƵůĚďĞƌĞĂůŝǌĞĚƚŚĂƚĂŶĞǁďŽƌŶďĂďǇŝƐŶŽƚĂŶŽƌŐĂŶŝƐŵƚŚĂƚŶŽǁƐƚĂƌƚƐƚŽůĞĂƌŶ
ĨŽƌƚŚĞĨŝƌƐƚƚŝŵĞ͘dŚĞƌĞŝƐĞŶŽƵŐŚƌĞƐĞĂƌĐŚĞǀŝĚĞŶĐĞƚŚĂƚĨĞƚĂůůĞĂƌŶŝŶŐĂůƌĞĂĚǇďĞŐŝŶƐŝŶƚŚĞƵƚĞƌƵƐ
;^ŵŝƚŚ͕ŽǁŝĞΘ ůĂĚĞƐ͕ϮϬϭϭͿ͘>ĞĂƌŶŝŶŐ ƚĂŬĞƐ ƉůĂĐĞ ĞƐƉĞĐŝĂůůǇ ĚƵƌŝŶŐ ƚŚĞ ůĂƐƚƚŚƌĞĞŵŽŶƚŚƐ ŝŶƚŚĞ
ǁŽŵď͘ƵƌŝŶŐƚŚŝƐƚŝŵĞ͕ƚŚĞĨĞƚƵƐƌĞƐƉŽŶĚƐƚŽƐŽƵŶĚƐƚŚĂƚĂƌĞĨŝůƚĞƌĞĚƚŚƌŽƵŐŚƚŚĞĂŵŶŝŽƚŝĐĨůƵŝĚ͘
dŚĞĨŝůƚĞƌĞĚƐŽƵŶĚƚŚĞǇŚĞĂƌƚŚƌŽƵŐŚƚŚĞŝƌĨůƵŝĚͲĨŝůůĞĚĞĂƌƐŝƐŵƵĨĨůĞĚĂŶĚƵƐƵĂůůǇŽĨĂůŽǁĨƌĞƋƵĞŶĐǇ͘
^ŽƵŶĚĐĂŶĂĨĨĞĐƚƚŚĞĨĞƚƵƐΖƐŚĞĂƌƚƌĂƚĞĂŶĚŵŽƚŽƌŵŽǀĞŵĞŶƚƐĂƐĞĂƌůǇĂƐϮϬǁĞĞŬƐĂĨƚĞƌĐŽŶĐĞƉƚŝŽŶ͘
ĞĂĨŶĞƐƐĐĂŶďĞĚŝĂŐŶŽƐĞĚŝŶƚŚĞĨĞƚĂůƉŚĂƐĞ͘^ĞǀĞƌĂůĞǆƉĞƌŝŵĞŶƚƐŚĂǀĞŝŶĚŝĐĂƚĞĚƚŚĂƚƚŚĞĨĞƚƵƐĐĂŶ
ĚŝƐƚŝŶŐƵŝƐŚ ďĞƚǁĞĞŶ ŵƵƐŝĐ͕ ůĂŶŐƵĂŐĞ ĂŶĚ ŽƚŚĞƌ ƐŽƵŶĚƐ͘ ^ŵĞůůƐ ĂŶĚ ƚĂƐƚĞƐ ĐĂŶ ĂůƐŽ ďĞ ůĞĂƌŶĞĚ
ƉƌĞŶĂƚĂůůǇ͘ dŚĞ ĂĐƚŝŽŶƐ ĂŶĚ ƌĞĂĐƚŝŽŶƐŽĨ ƚŚĞ ĨĞƚƵƐ ĂƉƉĞĂƌ ƚŽ ďĞ ŝŵƉŽƌƚĂŶƚ ĨŽƌ ĚĞǀĞůŽƉŵĞŶƚ͕ ďŽƚŚ
ďĞĨŽƌĞĂŶĚĂĨƚĞƌďŝƌƚŚ͘&ŽƌĞǆĂŵƉůĞ͕ĨĂŵŝůŝĂƌŝƚǇǁŝƚŚƚŚĞŵŽƚŚĞƌ͛ƐǀŽŝĐĞĂŶĚƐŵĞůůĐŽƵůĚƉƌŽǀŝĚĞĂ
ŐŽŽĚ ďĂƐŝƐ ĨŽƌ ĂƚƚĂĐŚŵĞŶƚ ďĞƚǁĞĞŶ ƚŚĞ ŶĞǁďŽƌŶ ďĂďǇ ĂŶĚ ƚŚĞ ŵŽƚŚĞƌ͘ &ĞƚĂů ĂĐƚŝǀŝƚǇ ĐĂŶ ĂůƐŽ
ƐƚŝŵƵůĂƚĞƉŚǇƐŝĐĂůĂŶĚŶĞƵƌĂůĚĞǀĞůŽƉŵĞŶƚ͘
,ŽǁĞǀĞƌ͕ ƉĂƌĞŶƚƐ ƐŚŽƵůĚ ŐƵĂƌĚ ĂŐĂŝŶƐƚ ͞ĨĞƚĂů ƚƌĂŝŶŝŶŐ ƉƌŽŐƌĂŵŵĞƐ͟ ƚŚĂƚ ŵĂŬĞ Ăůů ŬŝŶĚƐ ŽĨ
ĐůĂŝŵƐ͕ĨŽƌĞǆĂŵƉůĞƚŚĂƚŝƚĐŽƵůĚŝŵƉƌŽǀĞƚŚĞƵŶďŽƌŶĐŚŝůĚ͛ƐŝŶƚĞůůŝŐĞŶĐĞƐŝŐŶŝĨŝĐĂŶƚůǇ͘ZĞƐĞĂƌĐŚŽŶ
ĨĞƚĂůůĞĂƌŶŝŶŐŝƐƐƚŝůůŝŶŝƚƐďĂďǇƐŚŽĞƐ͕ĂŶĚƚŚĞƌĞĂƌĞŵĂŶǇƵŶĂŶƐǁĞƌĞĚƋƵĞƐƚŝŽŶƐ͘&ŽƌĞǆĂŵƉůĞ͕ŚŽǁ
ƐŝŐŶŝĨŝĐĂŶƚ ŝƐ ĨĞƚĂů ůĞĂƌŶŝŶŐ ĨŽƌ ƚŚĞ ĨĞƚƵƐ ĂŶĚ ďĂďǇ ƌĞĂůůǇ͍ ,Žǁ ůŽŶŐ ůĂƐƚŝŶŐ ŝƐ ƚŚĞ ĞĨĨĞĐƚ ŽĨ ĨĞƚĂů
ůĞĂƌŶŝŶŐ͕ĂŶĚĐŽƵůĚŝƚĐŽŶƚŝŶƵĞŝŶƚŽĂĚƵůƚŚŽŽĚ͍

Zs/td,/^^d/KE

ϭ͘ tŚĂƚĂƌĞƚŚĞŵĂŝŶĚĞǀĞůŽƉŵĞŶƚƐĚƵƌŝŶŐƚŚĞŐĞƌŵŝŶĂůƐƚĂŐĞ͍
Ϯ͘ dŚĞĞŵďƌǇŽŶŝĐƉĞƌŝŽĚŝƐƌĞŐĂƌĚĞĚĂƐƚŚĞŵŽƐƚĚƌĂŵĂƚŝĐƉƌĞŶĂƚĂůƉŚĂƐĞ͘tŚǇĚŽǇŽƵƚŚŝŶŬƚŚŝƐŝƐ͍

ϯ͘ dŚĞĨĞƚĂůƐƚĂŐĞŝƐƐŽŵĞƚŝŵĞƐĐĂůůĞĚƚŚĞ͞ŐƌŽǁƚŚĂŶĚĨŝŶŝƐŚŝŶŐ͟ƉŚĂƐĞ͘tŚǇŝƐƚŚŝƐ͍

ϰ͘ tŚĂƚĂƌĞƚŚĞƉƌŽƐĂŶĚĐŽŶƐŽĨĂďŽƌƚŝŽŶ͍tŚĂƚŝƐǇŽƵƌƉŽƐŝƚŝŽŶŽŶĂďŽƌƚŝŽŶĂŶĚǁŚǇ͍

Ϯ͘ϯ WZEd>Es/ZKEDEd>/E&>hE^

dŚĞƉƌĞǀŝŽƵƐĚŝƐĐƵƐƐŝŽŶŽĨƉƌĞŶĂƚĂůĚĞǀĞůŽƉŵĞŶƚƌĞĨĞƌƐƚŽŶŽƌŵĂůƉƌĞŶĂƚĂůĚĞǀĞůŽƉŵĞŶƚ͘,ŽǁĞǀĞƌ͕
ĨƌŽŵ ƚŝŵĞ ƚŽ ƚŝŵĞ͕ ĐĞƌƚĂŝŶ ĨĂĐƚŽƌƐ ŵĂǇ ĚŝƐƌƵƉƚ ƚŚŝƐ ŶŽƌŵĂů ĚĞǀĞůŽƉŵĞŶƚ͕ ǁŝƚŚ ƚŚĞ ƌĞƐƵůƚ ƚŚĂƚ ƚŚĞ
ĐŚŝůĚΖƐ ƉŚǇƐŝĐĂů ĂŶĚ ŵĞŶƚĂů ŚĞĂůƚŚ ĂŶĚ ĚĞǀĞůŽƉŵĞŶƚ ĐŽƵůĚ ďĞ ĂĨĨĞĐƚĞĚ ŝŶ ǀĂƌǇŝŶŐ ĚĞŐƌĞĞƐ͘ dŚĞ
ĐĂƵƐĞƐ ŽĨ ĐŽŶŐĞŶŝƚĂů ĂďŶŽƌŵĂůŝƚŝĞƐ ;ŝ͘Ğ͘ ƉƌĞƐĞŶƚ Ăƚ ďŝƌƚŚͿ ŵĂǇ ďĞ ĂƐĐƌŝďĞĚ ƚŽ ĂďŽƵƚ ϮϬй ŚĞƌĞĚŝƚǇ͕
ϭϬйƉƌĞŶĂƚĂůĞŶǀŝƌŽŶŵĞŶƚĂůĨĂĐƚŽƌƐ͕ǁŚŝůĞϳϬйĂƌĞƵŶŬŶŽǁŶŽƌĂƐĐƌŝďĞĚƚŽƚŚĞŝŶƚĞƌĂĐƚŝŽŶďĞƚǁĞĞŶ
ĞŶǀŝƌŽŶŵĞŶƚĂůŽƌŐĞŶĞƚŝĐĨĂĐƚŽƌƐ;ŝůůŝĞƌƐ͕ϮϬϭϭ͖ůĞǀĞůĂŶĚůŝŶŝĐ͕ϮϬϭϮͿ͘
ŶǇ ĞǆƚĞƌŶĂů ĨĂĐƚŽƌ Žƌ ƉƌŽĐĞƐƐ ƚŚĂƚ ŚĂƐ Ă ŶĞŐĂƚŝǀĞ ĞĨĨĞĐƚ ŽŶ ƚŚĞ ŶŽƌŵĂů ĚĞǀĞůŽƉŵĞŶƚ ŽĨ ĂŶ
ƵŶďŽƌŶĐŚŝůĚŝƐŬŶŽǁŶĂƐĂƚĞƌĂƚŽŐĞŶ͘/ŶƚŚĞƉĂƐƚ͕ƚŚĞƚĞƌŵŚĂĚĂƐƚƌŽŶŐŵĞĚŝĐĂůĐŽŶŶŽƚĂƚŝŽŶĂŶĚ
ƌĞĨĞƌƌĞĚ ŽŶůǇ ƚŽ ƚŚĞ ĞĨĨĞĐƚ ŽĨ͕ ĨŽƌ ĞǆĂŵƉůĞ͕ ŵĞĚŝĐĂƚŝŽŶƐ͕ ĚƌƵŐƐ ĂŶĚ ŵĂƚĞƌŶĂů ŝůůŶĞƐƐĞƐ͘ >ĂƚĞƌĂůǇ͕
ĂƵƚŚŽƌƐ ĂŶĚ ƌĞƐĞĂƌĐŚĞƌƐ ŝŶ ĞƐƉĞĐŝĂůůǇ ƚŚĞ ŚƵŵĂŶŝƚŝĞƐ ŝŶĐůƵĚĞ ǀĂƌŝĂďůĞƐ ƐƵĐŚ ĂƐ ŵĂƚĞƌŶĂů ĂŐĞ ĂŶĚ
ϳϯ

ĞŵŽƚŝŽŶĂů ƐƚĂƚĞ ŽĨ ƚŚĞ ƉƌĞŐŶĂŶƚ ǁŽŵĂŶ ŝŶ ƚŚĞŝƌ ĚĞĨŝŶŝƚŝŽŶƐ ŽĨ ƚĞƌĂƚŽŐĞŶƐ͘ dŚĞ ƚĞƌŵ ďĞŚĂǀŝŽƵƌĂů
ƚĞƌĂƚŽůŽŐǇǁĂƐĐŽŝŶĞĚƚŽƌĞĨĞƌƚŽƚŚĞƐƚƵĚǇŽĨƚŚĞĞĨĨĞĐƚŽĨƚĞƌĂƚŽŐĞŶƐŽŶƚŚĞďĞŚĂǀŝŽƵƌŽĨƉƌĞͲĂŶĚ
ƉŽƐƚͲŶĂƚĂůĐŚŝůĚƌĞŶ͘EĞǆƚ͕ǁĞƐŚĂůůĚŝƐĐƵƐƐƐŽŵĞŽĨƚŚĞŵŽƐƚŝŵƉŽƌƚĂŶƚƚĞƌĂƚŽŐĞŶƐ͗ƚŚĞĂŐĞŽĨƚŚĞ
ƉĂƌĞŶƚƐ͕ ŶƵƚƌŝƚŝŽŶ ŽĨƚŚĞŵŽƚŚĞƌ͕ ƌĂĚŝĂƚŝŽŶ͕ ŝůůŶĞƐƐĞƐ ĚƵƌŝŶŐ ƉƌĞŐŶĂŶĐǇ͕ ŵĞĚŝĐĂƚŝŽŶ ĂŶĚ ĚƌƵŐƐ͕ ĂŶĚ
ƚŚĞĞŵŽƚŝŽŶĂůƐƚĂƚĞŽĨƚŚĞŵŽƚŚĞƌ͘
/ƚ ŝƐ ŝŵƉŽƌƚĂŶƚ ƚŽ ƌĞĂůŝƐĞ ƚŚĂƚ ƐĞǀĞƌĂů ĨĂĐƚŽƌƐ ĂŶĚ ƉƌŝŶĐŝƉůĞƐ ĐŽƵůĚ ĚĞƚĞƌŵŝŶĞ ƚŚĞ ĞĨĨĞĐƚ ŽĨ
ƚĞƌĂƚŽŐĞŶƐŽŶƚŚĞƵŶďŽƌŶĐŚŝůĚ;<Ăŝů͕ϮϬϭϮ͖^ĂŶƚƌŽĐŬ͕ϮϬϭϯͿ͗

¾ dŝŵĞ ŽĨ ĞǆƉŽƐƵƌĞ͘ dĞƌĂƚŽŐĞŶƐ ĐĂƵƐĞ ŵŽƌĞ ĚĂŵĂŐĞ Ăƚ ĐĞƌƚĂŝŶ ƉŚĂƐĞƐ ŽĨ ĚĞǀĞůŽƉŵĞŶƚ ƚŚĂŶ
ĚƵƌŝŶŐŽƚŚĞƌƐ͘dŚĞĞŵďƌǇŽŶŝĐƉŚĂƐĞŝƐƵƐƵĂůůǇŵŽƌĞǀƵůŶĞƌĂďůĞƚŚĂŶƚŚĞĨĞƚĂůƉŚĂƐĞ͘
¾ 'ĞŶĞƚŝĐ ǀƵůŶĞƌĂďŝůŝƚǇ͘ dŚĞ ŶĂƚƵƌĞ ĂŶĚ ƐĞǀĞƌŝƚǇ ŽĨ ƚŚĞ ĂďŶŽƌŵĂůŝƚŝĞƐ ŝƐ ĚĞƉĞŶĚĞŶƚ ŽŶ ƚŚĞ
ŐĞŶĞƚŝĐŵĂŬĞƵƉŽĨďŽƚŚƚŚĞŵŽƚŚĞƌĂŶĚƚŚĞĐŚŝůĚ͘/ƚƐĞĞŵƐƚŚĂƚƐŽŵĞŵŽƚŚĞƌƐĂŶĚĐŚŝůĚƌĞŶ
ĂƌĞ ŐĞŶĞƚŝĐĂůůǇ ŵŽƌĞ ǀƵůŶĞƌĂďůĞ ƚŚĂŶ ŽƚŚĞƌƐ ĂƌĞ͘ dŚŝƐ ĐŽƵůĚ ĞǆƉůĂŝŶ ǁŚǇ ƚŚĞƌĞ ĂƌĞ ŵŽƌĞ
ĂďŶŽƌŵĂůŝƚŝĞƐŝŶŽŶĞĐŚŝůĚƚŚĂŶŝŶĂŶŽƚŚĞƌ͕ĂůƚŚŽƵŐŚƚŚĞŝƌŵŽƚŚĞƌƐƵƐĞĚĂůĐŽŚŽůĂŶĚƚŽďĂĐĐŽ
ƚŽƚŚĞƐĂŵĞĚĞŐƌĞĞ͘
¾ dŚĞĚĞŐƌĞĞŽƌŝŶƚĞŶƐŝƚǇŽĨƚŚĞĨĂĐƚŽƌƉůĂǇƐĂƌŽůĞ͘&ŽƌĞǆĂŵƉůĞ͕ƚŚĞŵŽƌĞƚŚĞŵŽƚŚĞƌƐŵŽŬĞƐ
ŽƌĚƌŝŶŬƐ͕ƚŚĞŐƌĞĂƚĞƌƚŚĞĐŚĂŶĐĞƐĂƌĞƚŚĂƚĂŶƵŶďŽƌŶĐŚŝůĚĐŽƵůĚďĞŚĂƌŵĞĚ͘
¾ ĂĐŚƚĞƌĂƚŽŐĞŶŚĂƐĂĚŝĨĨĞƌĞŶƚĞĨĨĞĐƚŽŶƚŚĞƵŶďŽƌŶĐŚŝůĚ͘ĂĐŚŝŶĚĞƉĞŶĚĞŶƚƚĞƌĂƚŽŐĞŶƚŚƵƐ
ŚĂƌŵƐĂŶƵŶďŽƌŶĐŚŝůĚĚŝĨĨĞƌĞŶƚůǇ͘/ŶŽƚŚĞƌǁŽƌĚƐ͕ƚŚĞĚĂŵĂŐĞŝƐƐĞůĞĐƚŝǀĞ͘&ŽƌĞǆĂŵƉůĞ͕ŝĨĂ
ƉƌĞŐŶĂŶƚǁŽŵĂŶĐŽŶƚƌĂĐƚƐZƵďĞůůĂ;'ĞƌŵĂŶŵĞĂƐůĞƐͿ͕ŚĞƌďĂďǇ͛ƐůŝŵďƐǁŝůůďĞŶŽƌŵĂů͕ďƵƚƚŚĞ
ďĂďǇǁŝůůŚĂǀĞƉƌŽďůĞŵƐǁŝƚŚŝƚƐǀŝƐŝŽŶ͕ŚĞĂƌŝŶŐĂŶĚŚĞĂƌƚ͘/ŶƚŚĞĐĂƐĞŽĨĂŶŽƚŚĞƌƚĞƌĂƚŽŐĞŶ͕
ƚŚĞůŝŵďƐĐŽƵůĚďĞĚĞĨŽƌŵĞĚ͕ďƵƚƚŚĞĐŚŝůĚŚĂƐŶŽŽƚŚĞƌƉŚǇƐŝĐĂůŽƌŵĞŶƚĂůĂďŶŽƌŵĂůŝƚŝĞƐ͘
¾ dŚĞ ĚĂŵĂŐĞ ŝƐ ŶŽƚ ĂůǁĂǇƐ ĞǀŝĚĞŶƚ Ăƚ ďŝƌƚŚ͘ ůƚŚŽƵŐŚ ĞƐƉĞĐŝĂůůǇ ƉŚǇƐŝĐĂů ĚĞĨŽƌŵŝƚŝĞƐ ĂƌĞ
ŶŽƚŝĐĞĂďůĞĂĨƚĞƌďŝƌƚŚ͕ƉƐǇĐŚŽůŽŐŝĐĂůƉƌŽďůĞŵƐƐƵĐŚĂƐĐŽŐŶŝƚŝǀĞĚĞĨŝĐŝƚƐŵĂǇĂƉƉĞĂƌŽŶůǇůĂƚĞƌ
ŝŶůŝĨĞ͘&ŽƌĞǆĂŵƉůĞ͕ŝŶĂƐƚƵĚǇŝŶ^ŽǁĞƚŽĂŶĚ:ŽŚĂŶŶĞƐďƵƌŐ͕ŶŽƐŝŐŶŝĨŝĐĂŶƚĞĨĨĞĐƚƐŽĨŵĂƚĞƌŶĂů
ƐƚƌĞƐƐǁĂƐĨŽƵŶĚĂƚƚŚĞĂŐĞŽĨƚǁŽ͕ďƵƚďĞŚĂǀŝŽƵƌĂůƉƌŽďůĞŵƐĂƉƉĞĂƌĞĚĂƚĨŽƵƌ;ZĂŵĐŚĂŶĚĂŶŝ͕
ZŝĐŚƚĞƌ͕EŽƌƌŝƐΘ^ƚĞŝŶ͕ϮϬϭϬͿ

ZĞŵĞŵďĞƌ ƚŚĂƚ ĂďŶŽƌŵĂů ƉƌĞŶĂƚĂů ĚĞǀĞůŽƉŵĞŶƚ ŝƐ ĚĞĨŝŶŝƚĞůǇ ƚŚĞ ĞǆĐĞƉƚŝŽŶ ƌĂƚŚĞƌ ƚŚĂŶ ƚŚĞ
ƌƵůĞ͘ƉƉƌŽǆŝŵĂƚĞůǇϵϴйŽĨƉƌĞŐŶĂŶĐŝĞƐŝŶ^ŽƵƚŚĨƌŝĐĂƉƌŽĚƵĐĞďĂďŝĞƐƚŚĂƚĂƌĞƉƐǇĐŚŽůŽŐŝĐĂůůǇĂŶĚ
ƉŚǇƐŝĐĂůůǇ ŚĞĂůƚŚǇ ;Ğ ŽŶŝŶŐ͕ ϮϬϭϭͿ͘ dŚŝƐ ĐŽŵƉĂƌĞƐ ĨĂǀŽƵƌĂďůǇ ǁŝƚŚ ŝŶƚĞƌŶĂƚŝŽŶĂů ƐƚĂƚŝƐƚŝĐƐ͘ dŚĞ
ĨŽůůŽǁŝŶŐƉƌĞŶĂƚĂůĞŶǀŝƌŽŶŵĞŶƚĂůĨĂĐƚŽƌƐĐŽƵůĚŶŽŶĞƚŚĞůĞƐƐŝŶĨůƵĞŶĐĞƚŚĞĚĞǀĞůŽƉŵĞŶƚŽĨƚŚĞĐŚŝůĚ
ŶĞŐĂƚŝǀĞůǇ͘

Ϯ͘ϯ͘ϭdŚĞĂŐĞŽĨƚŚĞƉĂƌĞŶƚƐ

dŚĞƌĞ ŝƐ ŐĞŶĞƌĂů ĂŐƌĞĞŵĞŶƚ ƚŚĂƚ ŵŽƚŚĞƌƐ ǇŽƵŶŐĞƌ ƚŚĂŶ ĂďŽƵƚ ϮϬ Žƌ ŽůĚĞƌ ƚŚĂŶ ĂďŽƵƚ ϯϱ ƌƵŶ Ă
ŐƌĞĂƚĞƌ ƌŝƐŬ ŽĨ ŐŝǀŝŶŐ ďŝƌƚŚ ƚŽ ĐŚŝůĚƌĞŶ ǁŝƚŚ ƉƐǇĐŚŽůŽŐŝĐĂů ĂŶĚ ƉŚǇƐŝĐĂů ĚĞĨĞĐƚƐ͕ ƚŚĂŶ ŵŽƚŚĞƌƐ
ďĞƚǁĞĞŶƚŚĞƐĞĂŐĞƐ͘
dĞĞŶĂŐĞŵŽƚŚĞƌƐĂƌĞĞƐƉĞĐŝĂůůǇŵŽƌĞƐƵƐĐĞƉƚŝďůĞƚŽ͕ĨŽƌĞǆĂŵƉůĞ͕ƉƌĞŵĂƚƵƌĞďŝƌƚŚƐ͕ƐƚŝůůďŝƌƚŚƐ
ĂŶĚďŝƌƚŚƉƌŽďůĞŵƐ͘^ƵĐŚƌŝƐŬƐŝŶĐƌĞĂƐĞĨŽƌŵŽƚŚĞƌƐĂŐĞĚϭϱĂŶĚǇŽƵŶŐĞƌ͘tŽŵĞŶŽůĚĞƌƚŚĂŶϯϱ
ǁŚŽ ďĞĐŽŵĞ ƉƌĞŐŶĂŶƚ ĨŽƌ ƚŚĞ ĨŝƌƐƚ ƚŝŵĞ ĂŶĚ ǁŽŵĞŶ ŽůĚĞƌ ƚŚĂŶ ϰϬ͕ ǁŚŽ ŚĂǀĞ ƉƌĞǀŝŽƵƐůǇ ďĞĞŶ
ƉƌĞŐŶĂŶƚ͕ ƚĞŶĚ ƚŽ ŚĂǀĞ ůŽŶŐĞƌ ĂŶĚ ŵŽƌĞ ĚŝĨĨŝĐƵůƚ ďŝƌƚŚ ƉƌŽĐĞƐƐĞƐ͘ ^ƚŝůůďŝƌƚŚƐ ĂŶĚ ƉƌŽďůĞŵƐ ĚƵƌŝŶŐ
ƉƌĞŐŶĂŶĐǇĂƌĞĂůƐŽŵŽƌĞĐŽŵŵŽŶ͘'ĞŶĞƌĂůůǇƐƉĞĂŬŝŶŐ͕ƚŚĞƌŝƐŬŽĨĂǁŽŵĂŶŐŝǀŝŶŐďŝƌƚŚƚŽĂĐŚŝůĚ
ǁŝƚŚŽǁŶΖƐƐǇŶĚƌŽŵĞĂůƐŽŝŶĐƌĞĂƐĞƐĂƐƐŚĞŐĞƚƐŽůĚĞƌ;ƐĞĞdĂďůĞϮ͘ϯͿ͘
ϳϰ

dĂďůĞϮ͘ϯZŝƐŬŽĨŽǁŶ͛ƐƐǇŶĚƌŽŵĞďĂƐĞĚ ,ŽǁĞǀĞƌ͕ ƚŚĞ ŵŽƚŚĞƌΖƐ ĂŐĞ ĚŽĞƐ ŶŽƚ
ŽŶƚŚĞŵŽƚŚĞƌ͛ƐĂŐĞ ŶĞĐĞƐƐĂƌŝůǇ ŚĂǀĞ ƚŽ ďĞ Ă ŶĞŐĂƚŝǀĞ ĨĂĐƚŽƌ͘ YƵŝƚĞ
' Z/^< ĐŽŵŵŽŶůǇ͕ǁŽŵĞŶǁŚŽĂƌĞŽůĚĞƌƚŚĂŶϯϱĂŶĚǁŚŽ
ϯϱ ϭ͗ϰϬϬ ĂƌĞ ŝŶ Ă ŐŽŽĚ ƉŚǇƐŝĐĂů͕ ŶƵƚƌŝƚŝŽŶĂů ĂŶĚ ĞŵŽƚŝŽŶĂů
ϯϲ ϭ͗ϯϬϴ ĐŽŶĚŝƚŝŽŶ͕ ĚŽ ŶŽƚ ĞǆƉĞƌŝĞŶĐĞ ŵŽƌĞ ĐŽŵƉůŝĐĂƚŝŽŶƐ
ϯϳ ϭ͗ϮϱϬ ƚŚĂŶ ŵŽƚŚĞƌƐ ĂŐĞĚ ϮϬ ƚŽ ϯϱ͘ dŚĞƌĞĨŽƌĞ͕ ŝƚ ŝƐ
ϯϴ ϭ͗ϮϬϬ
ƵŶĚĞƌƐƚĂŶĚĂďůĞ ƚŚĂƚ DǇƌƐŬǇůć ĂŶĚ &ĞŶĞůŽŶ ;ϮϬϭϮ͕
ϯϵ ϭ͗ϭϲϬ
ϰϬ ϭ͗ϭϯϯ Ɖ͘ ϯϬͿ͕ ĂĨƚĞƌ ŚĂǀŝŶŐ ĐŽŵƉůĞƚĞĚ Ă ĐŽŵƉƌĞŚĞŶƐŝǀĞ
ϰϭ ϭ͗ϭϬϱ ƐƚƵĚǇ ŝŶ ƚŚŝƐ ƌĞŐĂƌĚ͕ ĚĞĐůĂƌĞ͕ ͞dŚĞ ƉƵďůŝĐ ŚĞĂůƚŚ
ϰϮ ϭ͗ϴϯ ĐŽŶĐĞƌŶ ƌĞŐĂƌĚŝŶŐ ŵĂƚĞƌŶĂů ĂŐĞƐ ƐŚŽƵůĚ ĨŽĐƵƐ ŽŶ
ϰϯ ϭ͗ϲϲ
ǇŽƵŶŐ͕ŶŽƚŽůĚŵŽƚŚĞƌƐ͘͟
ϰϰ ϭ͗ϱϭ
ϰϱ ϭ͗ϰϭ
dŚĞ ƌĞůĂƚŝǀĞůǇ ŚŝŐŚ ĨƌĞƋƵĞŶĐǇ ŽĨ ŽǁŶΖƐ
ϰϲ ϭ͗ϯϮ ƐǇŶĚƌŽŵĞ ďĂďŝĞƐ ĂŵŽŶŐƐƚ ŽůĚĞƌ ŵŽƚŚĞƌƐ ŝƐ
ϰϳ ϭ͗Ϯϱ ƉŽƐƐŝďůǇďĞĐĂƵƐĞƚŚĞŝƌƌĞƉƌŽĚƵĐƚŝǀĞƐǇƐƚĞŵŝƐƉĂƐƚ
ŝƚƐ ƉƌŝŵĞ͘ ZĞůĂƚĞĚ ĂƐƉĞĐƚƐ ƐƵĐŚ ĂƐ ĚĞŐĞŶĞƌĂƚĞĚ ĞŐŐ ĐĞůůƐ ĐŽƵůĚ ƉůĂǇ Ă ƐŝŐŶŝĨŝĐĂŶƚ ƌŽůĞ͘ Ǉ ĨĂƌ͕ƚŚĞ
ŵĂũŽƌŝƚǇŽĨǁŽŵĞŶŝŶƚŚĞŝƌϰϬƐĚŽŶŽƚŚĂǀĞŽǁŶ͛ƐƐǇŶĚƌŽŵĞďĂďŝĞƐ͕ǁŚŝůĞǁŽŵĞŶŝŶƚŚĞŝƌĞĂƌůǇϯϬƐ
ĂŶĚĞǀĞŶϮϬƐĚŽ͘dŚŝƐŝŶĚŝĐĂƚĞƐƚŚĂƚŽƚŚĞƌĨĂĐƚŽƌƐ͕ŶŽƚǇĞƚŝĚĞŶƚŝĨŝĞĚ͕ĂƌĞĂůƐŽŝŶǀŽůǀĞĚ͘
hŶƚŝůƌĞĐĞŶƚůǇ͕ƌĞƐĞĂƌĐŚĞƌƐŚĂǀĞĨŽĐƵƐĞĚĂůŵŽƐƚĞǆĐůƵƐŝǀĞůǇŽŶƚŚĞĂŐĞŽĨƚŚĞŵŽƚŚĞƌ͕ǁŚŝůĞƚŚĞ
ĂŐĞŽĨƚŚĞĨĂƚŚĞƌŚĂƐďĞĞŶĂůŵŽƐƚĨƵůůǇŶĞŐůĞĐƚĞĚ͘,ŽǁĞǀĞƌ͕ƚŚĞƐŝƚƵĂƚŝŽŶŝƐĐŚĂŶŐŝŶŐĂŶĚĨĂĐƚŽƌƐ͕
ƐƵĐŚĂƐƚŚĞƋƵĂůŝƚǇŽĨƚŚĞĨĂƚŚĞƌΖƐƐƉĞƌŵ͕ĂƌĞƌĞĐĞŝǀŝŶŐƌĞƐĞĂƌĐŚĂƚƚĞŶƚŝŽŶ͘dŚĞƌĞĂƌĞĂůƌĞĂĚǇƐƚƌŽŶŐ
ŝŶĚŝĐĂƚŝŽŶƐ ƚŚĂƚ Ă ƉĂƚĞƌŶĂů ĂŐĞ ŽĨ ŚŝŐŚĞƌ ƚŚĂŶ ĂďŽƵƚ ϰϬ ǇĞĂƌƐŵĂǇ ŝŶĐƌĞĂƐĞ ƚŚĞ ƉŽƐƐŝďŝůŝƚǇ ŽĨ ĨĞƚĂů
ĚĞĂƚŚƐ ĂŶĚ ĐĞƌƚĂŝŶ ŐĞŶĞƚŝĐ ĚŝƐŽƌĚĞƌƐ ƐƵĐŚ ĂƐ ŽǁŶ͛Ɛ ƐǇŶĚƌŽŵĞ ;'ŽƌŝĞůǇ Θ tŝůŬŝĞ͕ ϮϬϭϮ͖ ,ƵƌůĞƐ͕
ϮϬϭϮͿ͘

Ϯ͘ϯ͘ϮEƵƚƌŝƚŝŽŶŽĨƚŚĞŵŽƚŚĞƌ

dŚĞƵŶďŽƌŶĐŚŝůĚŝƐĚŝƌĞĐƚůǇĚĞƉĞŶĚĞŶƚŽŶƚŚĞŵŽƚŚĞƌĨŽƌĂůůŝƚƐŶƵƚƌŝƚŝŽŶĂůŶĞĞĚƐ͘dŚĞďĂďǇŽďƚĂŝŶƐ
ƚŚŝƐŶƵƚƌŝƚŝŽŶĨƌŽŵƚŚĞŵŽƚŚĞƌΖƐďůŽŽĚƐƚƌĞĂŵǀŝĂƚŚĞƉůĂĐĞŶƚĂ͘dŚĞƌĞĨŽƌĞ͕ŝƚŝƐǀŝƚĂůůǇŝŵƉŽƌƚĂŶƚƚŚĂƚ
ƚŚĞŵŽƚŚĞƌĨŽůůŽǁĂŚĞĂůƚŚǇĂŶĚďĂůĂŶĐĞĚĚŝĞƚƚŚĂƚĐŽŶƚĂŝŶƐƉƌŽƚĞŝŶƐ͕ǀŝƚĂŵŝŶƐ͕ŵŝŶĞƌĂůƐĂŶĚŽƚŚĞƌ
ŶƵƚƌŝĞŶƚƐ͘
dŚĞůŝŶŬďĞƚǁĞĞŶĂŶĞǆƉĞĐƚĂŶƚŵŽƚŚĞƌΖƐŝŶĂĚĞƋƵĂƚĞĚŝĞƚĂŶĚǀĂƌŝŽƵƐĂďŶŽƌŵĂůŝƚŝĞƐŝŶƚŚĞĐŚŝůĚ
ŝƐŐĞŶĞƌĂůůǇĂĐĐĞƉƚĞĚ͘dŚĞŵŽƐƚĐŽŵŵŽŶĂďŶŽƌŵĂůŝƚŝĞƐƌĞƉŽƌƚĞĚĂƌĞĂŚŝŐŚĞƌƌŝƐŬŽĨƐƚŝůůďŝƌƚŚƐ͕ůŽǁ
ďŝƌƚŚǁĞŝŐŚƚ͕ƉƌĞŵĂƚƵƌĞďŝƌƚŚƐ͕ĚĞĨŽƌŵŝƚŝĞƐ͕ƌĞƚĂƌĚĞĚŐƌŽǁƚŚ͕ĂŶĚĚĞĂƚŚĚƵƌŝŶŐƚŚĞĨŝƌƐƚǇĞĂƌŽĨůŝĨĞ͘
/ŶĂĚĚŝƚŝŽŶ͕ƚŚĞƌĞŝƐĂůƐŽĞǀŝĚĞŶĐĞƚŚĂƚŵĂƚĞƌŶĂůŵĂůŶƵƚƌŝƚŝŽŶŵĂǇƐĞƌŝŽƵƐůǇĂĨĨĞĐƚƚŚĞĚĞǀĞůŽƉŵĞŶƚ
ŽĨ ƚŚĞ ĐŚŝůĚΖƐ ďƌĂŝŶ ĂŶĚ ŚŝƐ Žƌ ŚĞƌ ƐƵďƐĞƋƵĞŶƚ ĐŽŐŶŝƚŝǀĞ ĚĞǀĞůŽƉŵĞŶƚ ;ŵƉĂĂďĞŶŐ Θ dĂŶ͕ ϮϬϭϮ͖
hE/&͕ ϮϬϬϱĂͿ͘ dŚĞƌĞ ĂƌĞ ĂůƐŽ ŝŶĚŝĐĂƚŝŽŶƐ ŽĨ Ă ůŝŶŬ ďĞƚǁĞĞŶ ŵĂƚĞƌŶĂů ŵĂůŶƵƚƌŝƚŝŽŶ ĂŶĚ ŵĞŶƚĂů
ĚŝƐŽƌĚĞƌƐ ƐƵĐŚ ĂƐ ƐĐŚŝǌŽƉŚƌĞŶŝĂ͕ ŵŽŽĚ ĚŝƐŽƌĚĞƌƐ ĂŶĚ ƉĞƌƐŽŶĂůŝƚǇ ĚŝƐŽƌĚĞƌƐ͘ tŚĞŶ ƚĂŬŝŶŐ ŝŶƚŽ
ĂĐĐŽƵŶƚ ƚŚĂƚ ĂƉƉƌŽǆŝŵĂƚĞůǇ ϯϬй ŽĨ ^ŽƵƚŚ ĨƌŝĐĂ͛Ɛ ƉŽƉƵůĂƚŝŽŶ ;ǁŚŝĐŚ͕ ŽĨ ĐŽƵƌƐĞ͕ ŝŶĐůƵĚĞƐ ŵĂŶǇ
ƉƌĞŐŶĂŶƚǁŽŵĞŶͿŝƐĞǆƉĞƌŝĞŶĐŝŶŐĨŽŽĚŝŶƐĞĐƵƌŝƚǇ͕ŝƚŝƐƵŶĚĞƌƐƚĂŶĚĂďůĞǁŚǇƚŚĞ^͘͘,ĞĂůƚŚ^ǇƐƚĞŵƐ
dƌƵƐƚ ;ϮϬϬϱ͕ Ɖ͘ ϭͿ ƐƚĂƚĞƐ ƚŚĂƚ ͞/Ĩ ǁĞ ŵĂŶĂŐĞĚ ƚŽ ĞůŝŵŝŶĂƚĞ ;ŵĂůŶƵƚƌŝƚŝŽŶͿ ŝƚ ǁŽƵůĚ ůĞĂĚ ƚŽ Ă
ƉŽƉƵůĂƚŝŽŶͲǁŝĚĞŝŶĐƌĞĂƐĞŝŶ/YďǇϭϬʹϭϱƉŽŝŶƚƐ͕ ƌĞĚƵĐĞŵĂƚĞƌŶĂůĚĞĂƚŚƐďǇŽŶĞƚŚŝƌĚ͕ĚĞĐƌĞĂƐĞ
ŝŶĨĂŶƚĂŶĚĐŚŝůĚŚŽŽĚŵŽƌƚĂůŝƚǇďǇŵŽƌĞƚŚĂŶĂƚŚŝƌĚĂŶĚŝŶĐƌĞĂƐĞƐƚƌĞŶŐƚŚĂŶĚǁŽƌŬĐĂƉĂĐŝƚǇďǇŚĂůĨ͘
ŶĚƚŚŝƐŝƐŚĂůĨŽĨƚŚĞƐƚŽƌǇ͘͟dŚĞtŽƌůĚĂŶŬ;ϮϬϭϭͿŚŽůĚƐĂƐŝŵŝůĂƌǀŝĞǁƉŽŝŶƚ͘

ϳϱ

Ϯ͘ϯ͘ϯZĂĚŝĂƚŝŽŶ

dŚĞ ĞĨĨĞĐƚ ƚŚĂƚ ƌĂĚŝĂƚŝŽŶ ĐĂŶ ŚĂǀĞ ŽŶ ƵŶďŽƌŶ ĐŚŝůĚƌĞŶ ǁĂƐ ƚƌĂŐŝĐĂůůǇ ĚĞŵŽŶƐƚƌĂƚĞĚ ŝŶ :ĂƉĂŶĞƐĞ
ďĂďŝĞƐ ǁŚŽ ǁĞƌĞ ĂĨĨĞĐƚĞĚ ďǇ ƚŚĞ ĂƚŽŵŝĐ ďŽŵď ĞǆƉůŽƐŝŽŶƐ ĚƵƌŝŶŐ ƚŚĞ ^ĞĐŽŶĚ tŽƌůĚ tĂƌ͘ dŚĞƐĞ
ďĂďŝĞƐ ƐŚŽǁĞĚ ĂďŶŽƌŵĂůŝƚŝĞƐ͕ ƐƵĐŚ ĂƐ ƉŚǇƐŝĐĂů ĚĞĨŽƌŵŝƚŝĞƐ͕ ŚĞĂƌƚ ĚŝƐĞĂƐĞƐ͕ ůĞƵŬĂĞŵŝĂ͕ ƌĞƚĂƌĚĞĚ
ŐƌŽǁƚŚĂŶĚŵĞŶƚĂůƌĞƚĂƌĚĂƚŝŽŶ͘DŝƐĐĂƌƌŝĂŐĞƐĂŶĚƐƚŝůůďŝƌƚŚƐĂůƐŽŽĐĐƵƌƌĞĚ͘
ǆƉŽƐƵƌĞƚŽyͲƌĂǇƐĂŶĚŽƚŚĞƌƚǇƉĞƐŽĨƌĂĚŝĂƚŝŽŶŵĂǇĂůƐŽĂĨĨĞĐƚƚŚĞƵŶďŽƌŶĐŚŝůĚĂĚǀĞƌƐĞůǇ͘dŚĞ
ƌĞĂƐŽŶĨŽƌƚŚŝƐŝƐƚŚĂƚĐĞůůƐŝŶƚŚĞƉƌŽĐĞƐƐŽĨĚŝǀŝƐŝŽŶĂŶĚĚŝĨĨĞƌĞŶƚŝĂƚŝŽŶĂƌĞĞǆĐĞƉƚŝŽŶĂůůǇǀƵůŶĞƌĂďůĞ
ƚŽƌĂĚŝĂƚŝŽŶ͘ŽŶƐĞƋƵĞŶƚůǇ͕ƌĂĚŝĂƚŝŽŶƚŚĂƚƉƌĞƐĞŶƚƐůŝƚƚůĞŽƌŶŽƌŝƐŬƚŽĂĚƵůƚƐĐŽƵůĚďĞĞǆĐĞƉƚŝŽŶĂůůǇ
ŚĂƌŵĨƵů ƚŽ ƵŶďŽƌŶĐŚŝůĚƌĞŶ͘ dŚĞ ƉĞƌŝŽĚ ďĞƚǁĞĞŶ ĂďŽƵƚϭϬ ĚĂǇƐ ĂŶĚϭϮǁĞĞŬƐĂĨƚĞƌĐŽŶĐĞƉƚŝŽŶŝƐ
ĞƐƉĞĐŝĂůůǇĚĂŶŐĞƌŽƵƐ͕ĂůƚŚŽƵŐŚƌĂĚŝĂƚŝŽŶĐĂŶĐĂƵƐĞůĞƐƐƐĞƌŝŽƵƐĚĞǀŝĂƚŝŽŶƐƵƉƚŽĂďŽƵƚƚŚĞƚǁĞŶƚŝĞƚŚ
ǁĞĞŬŽĨƉƌĞŐŶĂŶĐǇ͘/ƚŝƐƚŚĞƌĞĨŽƌĞĐůĞĂƌƚŚĂƚĂƉƌĞŐŶĂŶƚǁŽŵĂŶƐŚŽƵůĚĂǀŽŝĚƌĂĚŝĂƚŝŽŶ͕ƉĂƌƚŝĐƵůĂƌůǇ
ŝŶ ƚŚĞ ĂďĚŽŵŝŶĂů ƌĞŐŝŽŶ͘ &ŽƌƚƵŶĂƚĞůǇ͕ ĚŽĐƚŽƌƐ ĂƌĞ ǁĞůů ĂǁĂƌĞŽĨ ƚŚĞ ĚĂŶŐĞƌƐ ŽĨ ƌĂĚŝĂƚŝŽŶ͕ ƐŽ ƚŚĞǇ
ƚĂŬĞĂůůƉŽƐƐŝďůĞƉƌĞǀĞŶƚĂƚŝǀĞŵĞĂƐƵƌĞƐ͘

Ϯ͘ϯ͘ϰŝƐĞĂƐĞƐĚƵƌŝŶŐƉƌĞŐŶĂŶĐǇ

/ŶŵŽƐƚĐĂƐĞƐŽĨŝůůŶĞƐƐĚƵƌŝŶŐƉƌĞŐŶĂŶĐǇ͕ƚŚĞƵŶďŽƌŶĐŚŝůĚŝƐŶŽƚĂĨĨĞĐƚĞĚƐŝŶĐĞƚŚĞĂŐĞŶƚƐ͕ƐƵĐŚĂƐ
ǀŝƌƵƐĞƐĂŶĚďĂĐƚĞƌŝĂ͕ĐĂŶŶŽƚĞŶƚĞƌƚŚĞƉůĂĐĞŶƚĂ͘/Ŷ ƐŽŵĞĐĂƐĞƐ͕ŚŽǁĞǀĞƌ͕ƚŚĞĂŐĞŶƚƐĂƌĞƐŽƐŵĂůů
ƚŚĂƚ ƚŚĞǇ ĚŽ ĞŶƚĞƌ ƚŚĞ ƉůĂĐĞŶƚĂ͘ dŚĞ ƵŶďŽƌŶ ĐŚŝůĚ ŝƐ ƚŚĞŶ ĂĨĨĞĐƚĞĚ͘ ŝƐĞĂƐĞƐ ƚŚĂƚ ŵĂǇ ďĞ
ƚƌĂŶƐŵŝƚƚĞĚĨƌŽŵƚŚĞŵŽƚŚĞƌƚŽƚŚĞĐŚŝůĚŝŶĐůƵĚĞ/^͕ƌƵďĞůůĂ͕ƐǇƉŚŝůŝƐĂŶĚŐĞŶŝƚĂůŚĞƌƉĞƐ͘
dŚĞĐƋƵŝƌĞĚ/ŵŵƵŶĞĞĨŝĐŝĞŶĐǇ^ǇŶĚƌŽŵĞ;/^ͿŵĂǇƐƉƌĞĂĚƚŽƚŚĞĨĞƚƵƐŝĨƚŚĞŵŽƚŚĞƌŚĂƐ
ƚŚĞĚŝƐĞĂƐĞ͘dŚŝƐŵĂǇŚĂƉƉĞŶĚƵƌŝŶŐƉƌĞŐŶĂŶĐǇ;ƚŚĞ,ƵŵĂŶ/ŵŵƵŶĞĚĞĨŝĐŝĞŶĐǇsŝƌƵƐŽƌ,/sƚŚĂƚ
ĐĂƵƐĞƐ /^ ďǇ ĚĂŵĂŐŝŶŐ Ă ƉĞƌƐŽŶ͛Ɛ ŝŵŵƵŶĞ ƐǇƐƚĞŵ͕ ĐĂŶ ƉĞŶĞƚƌĂƚĞ ƚŚĞ ƉůĂĐĞŶƚĂͿ͕ Žƌ ďǇ
ďƌĞĂƐƚĨĞĞĚŝŶŐ͘ ,ŽǁĞǀĞƌ͕ Ăƚ ůĞĂƐƚ ϱϬй ŽĨ ƚŚĞ ƚƌĂŶƐŵŝƐƐŝŽŶ ŽĨ ,/s ĨƌŽŵ ƚŚĞ ŵŽƚŚĞƌ ƚŽ ƚŚĞ ĐŚŝůĚ
ƵƐƵĂůůǇŽĐĐƵƌƐĚƵƌŝŶŐƚŚĞďŝƌƚŚƉƌŽĐĞƐƐǁŚĞŶƚŚĞƵŵďŝůŝĐĂůĐŽƌĚƐĞƉĂƌĂƚĞƐĨƌŽŵƚŚĞƉůĂĐĞŶƚĂ͕ǁŚŝĐŚ
ƌĞƐƵůƚƐŝŶĂŶĞǆĐŚĂŶŐĞŽĨďůŽŽĚďĞƚǁĞĞŶƚŚĞŵŽƚŚĞƌĂŶĚĐŚŝůĚ͘/^ǁĞĂŬĞŶƐĂƉĞƌƐŽŶΖƐŝŵŵƵŶĞ
ƐǇƐƚĞŵ͕ǁŝƚŚƚŚĞƌĞƐƵůƚƚŚĂƚŚĞŽƌƐŚĞŝƐŵŽƌĞǀƵůŶĞƌĂďůĞƚŽĂǁŝĚĞǀĂƌŝĞƚǇŽĨĚŝƐĞĂƐĞƐ͘/^ŝƐĂĨĂƚĂů
ĚŝƐĞĂƐĞĨŽƌǁŚŝĐŚƚŚĞƌĞŝƐŶŽĐƵƌĞĂƚƉƌĞƐĞŶƚ͘ďŽƵƚϭϱйƚŽϱϬйŽĨďĂďŝĞƐǁŚŽƐĞŵŽƚŚĞƌƐŚĂǀĞ/^
ǁŝůůďĞďŽƌŶǁŝƚŚƚŚĞĚŝƐĞĂƐĞ͘tŝƚŚŽƵƚĂŶĞĂƌůǇĚŝĂŐŶŽƐŝƐĂŶĚƚƌĞĂƚŵĞŶƚ͕ĂďŽƵƚϱϬйŽĨƐƵĐŚďĂďŝĞƐ
ǁŝůů ĚŝĞ ǁŝƚŚŝŶ ƚŚĞ ĨŝƌƐƚ ƚǁŽ ǇĞĂƌƐ ŽĨ ůŝĨĞ ;ŚĂƌĚǁĂũ͕ 'ŝĞƐĞ͕ ůĂŵŝŶŝ Θ ^ůĂǀŝŶ͕ ϮϬϭϮͿ͘ dŚĞƌĞ ĂůƐŽ
ĂƉƉĞĂƌƐ ƚŽ ďĞ Ă ĐŽŶŶĞĐƚŝŽŶ ďĞƚǁĞĞŶ /^ ĂŶĚ ƉŚǇƐŝĐĂů ĂďŶŽƌŵĂůŝƚŝĞƐ ƐƵĐŚ ĂƐ ƐŵĂůů ŚĞĂĚƐ͕
ƉƌŽŵŝŶĞŶƚĨŽƌĞŚĞĂĚƐ͕ƐůĂŶƚŝŶŐĞǇĞƐ͕ďůƵĞŝŶƚŚĞǁŚŝƚĞŽĨƚŚĞĞǇĞƐĂŶĚƐŚŽƌƚ͕ĨůĂƚŶŽƐĞƐ͘dŚĞŝŵƉĂĐƚ
ŽĨ ƚŚĞ ,/sͬ/^ ĞƉŝĚĞŵŝĐ ŝŶ ^ŽƵƚŚ ĨƌŝĐĂ ŝƐ ǁĞůůͲŬŶŽǁŶ͘ &Žƌ ĞǆĂŵƉůĞ͕ ĂůŵŽƐƚ ϯϬй ŽĨ ƉƌĞŐŶĂŶƚ
ǁŽŵĞŶ ĂƚƚĞŶĚŝŶŐ ƉƌĞŶĂƚĂů ĐĂƌĞ ĐůŝŶŝĐƐ ŝŶ ^ŽƵƚŚ ĨƌŝĐĂ ĂƌĞ ůŝǀŝŶŐ ǁŝƚŚ ,/s͕ ǁŚŝůĞ ,/s ŝŶĨĞĐƚŝŽŶ ŝƐ
ĂƐƐŽĐŝĂƚĞĚǁŝƚŚŵŽƌĞƚŚĂŶϱϬйŽĨĐŚŝůĚĚĞĂƚŚƐŝŶŚŽƐƉŝƚĂůƐ;^ĂŶĚĞƌƐ͕ZĞǇŶŽůĚƐΘ>ĂŬĞ͕ϮϬϭϮ͖hE/&͕
ϮϬϭϯĂͿ͘,ŽǁĞǀĞƌ͕ƚŚĞƌĞŝƐĂŶŝŶĚŝĐĂƚŝŽŶƚŚĂƚĨĞǁĞƌĐŚŝůĚƌĞŶǁŝƚŚ/^ĂƌĞďŽƌŶŝŶ^ŽƵƚŚĨƌŝĐĂ͘;dŚĞ
ŝŵƉĂĐƚŽĨ/^ǁŝůůĂůƐŽďĞĚŝƐĐƵƐƐĞĚŝŶŚĂƉƚĞƌϳ͘Ϳ
ZƵďĞůůĂ;'ĞƌŵĂŶŵĞĂƐůĞƐͿŵĂǇĐĂƵƐĞŚĞĂƌƚĚĞĨĞĐƚƐ͕ĚĞĂĨŶĞƐƐ͕ďůŝŶĚŶĞƐƐ͕ŝŶƚĞůůĞĐƚƵĂůĚŝƐĂďŝůŝƚǇ͕
ĐĂƚĂƌĂĐƚƐ͕ĂŶĚůŝǀĞƌĂŶĚƉĂŶĐƌĞĂƐĚĞĨĞĐƚƐŝŶƚŚĞƵŶďŽƌŶĐŚŝůĚ͘DŝƐĐĂƌƌŝĂŐĞƐĂŶĚƐƚŝůůďŝƌƚŚƐŵĂǇĂůƐŽ
ŽĐĐƵƌ͘dŚĞŝůůŶĞƐƐŝƐƉĂƌƚŝĐƵůĂƌůǇĚĂŶŐĞƌŽƵƐŝĨŝƚŽĐĐƵƌƐŝŶƚŚĞĨŝƌƐƚƚŚƌĞĞŵŽŶƚŚƐŽĨƉƌĞŐŶĂŶĐǇ͕ĚƵƌŝŶŐ
ǁŚŝĐŚ ƚŚĞ ĐŚĂŶĐĞƐ ĂƌĞ ƵƉ ƚŽ ϱϬй ƚŚĂƚ ƚŚĞ ĨĞƚƵƐ ǁŝůůďĞ ĂĨĨĞĐƚĞĚ͘ /Ĩ ƚŚĞ ŝůůŶĞƐƐŝƐ ĐŽŶƚƌĂĐƚĞĚ ĨƌŽŵ
ĂĨƚĞƌ ĂďŽƵƚ ϭϲ ǁĞĞŬƐ͕ ƚŚĞƌĞ ŝƐ ƵƐƵĂůůǇ ŶŽ ƐĞƌŝŽƵƐ ĚĂŵĂŐĞ ƚŽ ƚŚĞ ĨĞƚƵƐ͘ &ŽƌƚƵŶĂƚĞůǇ͕ Ă ǀĂĐĐŝŶĞ ŝƐ
ĂǀĂŝůĂďůĞǁŚŝĐŚĞŶĂďůĞƐƚŚĞŵŽƚŚĞƌƚŽĚĞǀĞůŽƉŝŵŵƵŶŝƚǇƚŽƌƵďĞůůĂ͘
ϳϲ

^ǇƉŚŝůŝƐ;ĂŶŝŶĨĞĐƚŝŽŶƚƌĂŶƐŵŝƚƚĞĚƚŚƌŽƵŐŚƐĞǆƵĂůĐŽŶƚĂĐƚͿĐĂŶůĞĂĚƚŽǀĂƌŝŽƵƐĂďŶŽƌŵĂůŝƚŝĞƐ͕ŝŶ
ƚŚĞďĂďǇƐƵĐŚĂƐŝŶƚĞůůĞĐƚƵĂůĚŝƐĂďŝůŝƚǇ͕ďůŝŶĚŶĞƐƐŽƌĚĞĂĨŶĞƐƐ͘/ĨƐǇƉŚŝůŝƚŝĐŵŽƚŚĞƌƐĂƌĞŶŽƚƚƌĞĂƚĞĚ͕
ĂƉƉƌŽǆŝŵĂƚĞůǇϰϬйŽĨƐƵĐŚŵŽƚŚĞƌƐΖĨĞƚƵƐĞƐŵĂǇĂďŽƌƚ͕ďĞƐƚŝůůďŽƌŶŽƌĚŝĞƐŚŽƌƚůǇĂĨƚĞƌďŝƌƚŚ͘hŶůŝŬĞ
ƌƵďĞůůĂ͕ ĨŽƌ ǁŚŝĐŚ ƚŚĞ ĚĂŶŐĞƌ ŝƐ ŐƌĞĂƚĞƐƚ ĚƵƌŝŶŐ ƚŚĞ ĨŝƌƐƚ ƚŚƌĞĞ ŵŽŶƚŚƐ͕ ƐǇƉŚŝůŝƚŝĐ ŝŶĨĞĐƚŝŽŶ ŽĨ ƚŚĞ
ĨĞƚƵƐƵƐƵĂůůǇƚĂŬĞƐƉůĂĐĞŽŶůǇĂĨƚĞƌĨŽƵƌŽƌĨŝǀĞŵŽŶƚŚƐ͘dŚĞƌĞĂƐŽŶĨŽƌƚŚŝƐŝƐƚŚĂƚďĞĨŽƌĞƚŚŝƐ͕ƚŚĞ
ƉůĂĐĞŶƚĂĨŽƌŵƐĂŶĂƚƵƌĂůďĂƌƌŝĞƌĂŐĂŝŶƐƚƚŚĞƐǇƉŚŝůŝƚŝĐŽƌŐĂŶŝƐŵƐ͘,ŽǁĞǀĞƌ͕ďůŽŽĚƚĞƐƚƐĐĂŶŝĚĞŶƚŝĨǇ
ƐǇƉŚŝůŝƐŝŶƚŚĞŵŽƚŚĞƌĂŶĚĞĂƌůǇƚƌĞĂƚŵĞŶƚĐĂŶƉƌĞǀĞŶƚĨĞƚĂůŝŶĨĞĐƚŝŽŶ͘ŽŶƚƌĂƌǇƚŽŵŽƐƚtĞƐƚĞƌŶ
ĐŽƵŶƚƌŝĞƐǁŚĞƌĞƚŚĞŝŶĐŝĚĞŶĐĞŽĨƐǇƉŚŝůŝƐŝŶĂƉŽƉƵůĂƚŝŽŶŝƐůĞƐƐƚŚĂŶϭй͕ƚŚĞƌĂŶŐĞŝŶĨƌŝĐĂŝƐĨƌŽŵ
ϮйƚŽϭϳй;ĚĞƉĞŶĚŝŶŐŽŶƚŚĞŐĞŽŐƌĂƉŚŝĐĂůĂƌĞĂͿ͕ǁŝƚŚĂŶĂǀĞƌĂŐĞŽĨĂďŽƵƚϰйŝŶƐƵďͲ^ĂŚĂƌĂŶĨƌŝĐĂ͘
/Ŷ^ŽƵƚŚĨƌŝĐĂƚŚĞŝŶĐŝĚĞŶĐĞŝƐĂďŽƵƚϮй;EĂƚŝŽŶĂůĞƉĂƌƚŵĞŶƚŽĨ,ĞĂůƚŚ͕ϮϬϭϮͿ͘
ŽŶŐĞŶŝƚĂů ŚĞƌƉĞƐ ;ŚĞƌƉĞƐ ƐŝŵƉůĞǆͿ ŝƐ ĂŶ ŝŶĨĞĐƚŝŽŶ ƚŚĂƚ ŝƐ ƵƐƵĂůůǇ ƚƌĂŶƐŵŝƚƚĞĚ ĚƵƌŝŶŐ ƐĞǆƵĂů
ĐŽŶƚĂĐƚ͘ /ƚ ŝŶĨĞĐƚƐ͕ ĂŵŽŶŐ ŽƚŚĞƌƐ͕ ƚŚĞ ƐŬŝŶ ĂŶĚ ŶĞƌǀŽƵƐ ƐǇƐƚĞŵ ĂŶĚ ĐĂƵƐĞƐ ƐŽƌĞƐ ŽŶ ƚŚĞ ƐĞǆƵĂů
ŽƌŐĂŶƐ͘dŚĞŝŶĐŝĚĞŶĐĞŽĨŐĞŶŝƚĂůŚĞƌƉĞƐĂŵŽŶŐƉƌĞŐŶĂŶƚǁŽŵĞŶŝŶ^ŽƵƚŚĨƌŝĐĂŝƐĂďŽƵƚϭй;^ŵŝƚŚ͕
ϮϬϭϭͿ͘ ůƚŚŽƵŐŚ ƚŚĞ ŚĞƌƉĞƐ ǀŝƌƵƐ ĐĂŶ ƉĞŶĞƚƌĂƚĞ ŝŶƚŽ ƚŚĞ ƉůĂĐĞŶƚĂ ĂŶĚ ŝŶĨĞĐƚ ƚŚĞ ĨĞƚƵƐ͕ ŵŽƐƚ
ŝŶĨĞĐƚŝŽŶƐŽĐĐƵƌĚƵƌŝŶŐƚŚĞďŝƌƚŚƉƌŽĐĞƐƐǁŚĞŶƚŚĞďĂďǇĐŽŵĞƐŝŶƚŽĐŽŶƚĂĐƚǁŝƚŚƚŚĞŵŽƚŚĞƌ͛ƐďŝƌƚŚ
ĐĂŶĂů͘dŚĞƌĞŝƐĂϯϬйƚŽϱϬйƌŝƐŬŽĨƚƌĂŶƐŵŝƐƐŝŽŶƚŽƚŚĞŝŶĨĂŶƚ͘ƉƉƌŽǆŝŵĂƚĞůǇϯϬйŽĨĂůůƐƵĐŚďĂďŝĞƐ
ĚŝĞ͕ǁŚŝůĞƵƉƚŽϮϱйƐƵĨĨĞƌďƌĂŝŶĚĂŵĂŐĞ;^ĂŶƚƌŽĐŬ͕ϮϬϭϯͿ͘

Ϯ͘ϯ͘ϱdŚĞƵƐĞŽĨŵĞĚŝĐĂƚŝŽŶĂŶĚĚƌƵŐƐ

dŚĞ ŐŽůĚĞŶ ƌƵůĞ ĨŽƌ ĞǀĞƌǇ ƉƌĞŐŶĂŶƚ ǁŽŵĂŶ ƐŚŽƵůĚ ďĞ ƚŚĂƚ ƐŚĞ ƐŚŽƵůĚ ďĞ ĞǆƚƌĞŵĞůǇ ĐĂƌĞĨƵů ĂďŽƵƚ
ƚĂŬŝŶŐ ŵĞĚŝĐŝŶĞƐ Žƌ ĚƌƵŐƐ ĂŶĚ ƚŚĂƚ ƐŚĞ ƐŚŽƵůĚ ĐŽŶƐƵůƚ ŚĞƌ ĚŽĐƚŽƌ ďĞĨŽƌĞ ĚŽŝŶŐ ƐŽ͘ ǀĞŶ ƚŚĞ
ĞǆĐĞƐƐŝǀĞ ƵƐĞ ŽĨ ĂƐƉŝƌŝŶ͕ ĂŶƚŝŚŝƐƚĂŵŝŶĞƐ ;ŽĨƚĞŶ ƵƐĞĚ ŝŶ ƚŚĞ ƚƌĞĂƚŵĞŶƚ ŽĨ ĂůůĞƌŐŝĞƐͿ͕ ƋƵŝŶŝŶĞ ;ŝŶ ƚŚĞ
ƚƌĞĂƚŵĞŶƚ ŽĨ ŵĂůĂƌŝĂͿ ĂŶĚ ĐĞƌƚĂŝŶ ĂŶƚŝͲĚĞƉƌĞƐƐĂŶƚƐ͕ ĂŶƚŝďŝŽƚŝĐƐ ĂŶĚ ƐĞĚĂƚŝǀĞƐ ĐŽƵůĚ ŚĂǀĞ ƐĞƌŝŽƵƐ
ĂĚǀĞƌƐĞĞĨĨĞĐƚƐŽŶƚŚĞƵŶďŽƌŶĐŚŝůĚ͘
dŚĞƌĞŝƐŽǀĞƌǁŚĞůŵŝŶŐƌĞƐĞĂƌĐŚĞǀŝĚĞŶĐĞƚŚĂƚŶŝĐŽƚŝŶĞĨŽƵŶĚŝŶƚŽďĂĐĐŽŵĂǇŚĂǀĞĂŶĂĚǀĞƌƐĞ
ĞĨĨĞĐƚ ŽŶ ƚŚĞ ƵŶďŽƌŶ ĐŚŝůĚ͗ ƉƌĞŵĂƚƵƌĞ ďŝƌƚŚƐ͕ ƐƚŝůůďŝƌƚŚƐ͕ ďĂďŝĞƐ ǁŝƚŚ ůŽǁ ďŝƌƚŚ ǁĞŝŐŚƚ͕ ƵŶĚĞƌƐŝǌĞĚ
ďĂďŝĞƐĂŶĚĞǀĞŶĚĞĨŽƌŵĞĚďĂďŝĞƐĂŶĚ^/^;ĐŽƚͲĚĞĂƚŚƐͿ͘WŽŽƌĨĞƚĂůŐƌŽǁƚŚŝƐĂƉĂƌƚŝĐƵůĂƌƉƌŽďůĞŵ͘
/Ŷ ĨĂĐƚ͕ ŵĞĚŝĐĂů ƉƌĂĐƚŝƚŝŽŶĞƌƐ ŚĂǀĞ ŝĚĞŶƚŝĨŝĞĚ Ă ƐǇŶĚƌŽŵĞ ĐŚĂƌĂĐƚĞƌŝƐĞĚ ďǇ ƌĞƚĂƌĚĞĚ ŐƌŽǁƚŚ ŝŶ ƚŚĞ
ďĂďŝĞƐ ŽĨ ŵŽƚŚĞƌƐ ǁŚŽ ƐŵŽŬĞ ĨŝǀĞ Žƌ ŵŽƌĞ ĐŝŐĂƌĞƚƚĞƐ Ă ĚĂǇ դ ƚŚĞ ĨĞƚĂů ŶŝĐŽƚŝŶĞ ƐǇŶĚƌŽŵĞ ;ĂůƐŽ
ĐĂůůĞĚ ĨĞƚĂů ƚŽďĂĐĐŽ ƐǇŶĚƌŽŵĞͿ͘ dŚĞƌĞ ĂƌĞ ĂůƐŽ ŝŶĚŝĐĂƚŝŽŶƐ ƚŚĂƚ ŵĂƚĞƌŶĂů ƐŵŽŬŝŶŐ ŵĂǇ ůĂƚĞƌ
ŶĞŐĂƚŝǀĞůǇ ĂĨĨĞĐƚ ƚŚĞ ĐŽŐŶŝƚŝǀĞ ƉĞƌĨŽƌŵĂŶĐĞ ŽĨ ĐŚŝůĚƌĞŶ͘ dŚĞ ŝŵƉĂĐƚ ŽĨ ŶŝĐŽƚŝŶĞ ĐĂŶ ƉƌŽďĂďůǇ ďĞ
ĂƐĐƌŝďĞĚƚŽƚŚĞĨĂĐƚƚŚĂƚŶŝĐŽƚŝŶĞƉĞŶĞƚƌĂƚĞƐŝŶƚŽƚŚĞƉůĂĐĞŶƚĂĂŶĚďůŽĐŬƐƚŚĞƐƵƉƉůǇŽĨŽǆǇŐĞŶƚŽƚŚĞ
ĨĞƚƵƐ͕ ǁŚŝůĞ ƚŚĞ ƚŽǆŝĐ ŶĂƚƵƌĞ ŽĨ ŶŝĐŽƚŝŶĞ ĐŽƵůĚ ŝƚƐĞůĨ ŚĂǀĞ ĂŶ ĂĚǀĞƌƐĞ ĞĨĨĞĐƚ ŽŶ ƚŚĞ ŐƌŽǁŝŶŐ ĨĞƚƵƐ͘
&ƵƌƚŚĞƌŵŽƌĞ͕ŶŝĐŽƚŝŶĞŝƐĨŽƵŶĚŝŶƚŚĞŵŝůŬŽĨŵŽƚŚĞƌƐǁŚŽƐŵŽŬĞ͘dŚĞƌĞŝƐĞǀŝĚĞŶĐĞƚŚĂƚƚŚŝƐĐĂƵƐĞƐ
ƐǇŵƉƚŽŵƐƐƵĐŚĂƐƌĞƐƚůĞƐƐŶĞƐƐŝŶďĂďŝĞƐ͕ǁŚŝůĞƚŚĞƵŶƉůĞĂƐĂŶƚƚĂƐƚĞŽĨŶŝĐŽƚŝŶĞĐŽƵůĚĂůƐŽĂĨĨĞĐƚƚŚĞ
ďĂďǇ͛ƐŵŝůŬŝŶƚĂŬĞ͘tŚĞŶƚŚĞĂĨŽƌĞŵĞŶƚŝŽŶĞĚŚĞĂůƚŚƌŝƐŬƐĂƌĞƚĂŬĞŶŝŶƚŽĂĐĐŽƵŶƚ͕ŝƚŝƐďŽƚŚĂůĂƌŵŝŶŐ
ĂŶĚ ƐŚŽĐŬŝŶŐ ƚŚĂƚ ĂůŵŽƐƚ ϱϬй ŽĨ ǁŽŵĞŶ ŝŶ ^ŽƵƚŚ ĨƌŝĐĂ ǁŚŽ ƐŵŽŬĞĚ Ăƚ ƚŚĞ ďĞŐŝŶŶŝŶŐ ŽĨ ƚŚĞŝƌ
ƉƌĞŐŶĂŶĐǇŬĞƉƚŽŶƐŵŽŬŝŶŐĨŽƌƚŚĞƌĞƐƚŽĨƚŚĞŝƌƉƌĞŐŶĂŶĐǇ;ŵŽƐ͕'ƌĞĂǀĞƐ͕EŝĐŚƚĞƌΘůŽĐŚ͕ϮϬϭϮͿ͘
/ƚƐŚŽƵůĚĂůƐŽďĞƚĂŬĞŶŝŶƚŽĂĐĐŽƵŶƚƚŚĂƚŶŽŶͲƐŵŽŬŝŶŐƉƌĞŐŶĂŶƚ ǁŽŵĞŶĂƌĞĨƌĞƋƵĞŶƚůǇĞǆƉŽƐĞĚƚŽ
ƚŽďĂĐĐŽ ƐŵŽŬĞ͗ƚŚĞƌĞ ĂƌĞƐƚƌŽŶŐ ŝŶĚŝĐĂƚŝŽŶƐƚŚĂƚ ĞǀĞŶ ƐƵĐŚ ͚ƉĂƐƐŝǀĞ ƐŵŽŬŝŶŐ͛ ĐĂŶ ŚĂƌŵƚŚĞ ĨĞƚƵƐ͘
&Žƌ ĞǆĂŵƉůĞ͕ ǁŽŵĞŶ ǁŚŽ ĂƌĞ ĞǆƉŽƐĞĚ ƚŽ ƉĂƐƐŝǀĞ ƐŵŽŬŝŶŐ ĂƌĞ Ϯϯй ŵŽƌĞ ůŝŬĞůǇ ƚŽ ĞǆƉĞƌŝĞŶĐĞ
ƐƚŝůůďŝƌƚŚĂŶĚϭϯйŵŽƌĞůŝŬĞůǇƚŽŐŝǀĞďŝƌƚŚƚŽĂĐŚŝůĚǁŝƚŚĂĐŽŶŐĞŶŝƚĂůŵĂůĨŽƌŵĂƚŝŽŶ;>ĞŽŶĂƌĚŝͲĞĞ͕
ƌŝƚƚŽŶ Θ sĞŶŶ͕ ϮϬϭϭͿ͘ WĂƚĞƌŶĂů ƐŵŽŬŝŶŐ ĐĂŶ ĞǀĞŶ ƐŚŽƌƚĞŶ ƚŚĞ ƌĞƉƌŽĚƵĐƚŝǀĞ ůŝĨĞ ŽĨ ĚĂƵŐŚƚĞƌƐ
;&ƵŬƵĚĂĞƚĂů͕͘ϮϬϭϭͿ͘ůƚŚŽƵŐŚƚŚĞƌĞŚĂƐďĞĞŶĂĚĞĐůŝŶĞŽĨĂďŽƵƚŽŶĞƚŚŝƌĚŝŶƚŚĞŶƵŵďĞƌŽĨ^ŽƵƚŚ
ϳϳ

ĨƌŝĐĂŶƐ ǁŚŽ ƐŵŽŬĞĚ ĚƵƌŝŶŐ ƚŚĞ
ůĂƐƚ ϭϱ ǇĞĂƌƐ͕ ŵŽƌĞ ƚŚĂŶ ϯϬй
ŵĞŶ ĂŶĚ ĂƉƉƌŽǆŝŵĂƚĞůǇ ϭϬй
ǁŽŵĞŶ ŽůĚĞƌ ƚŚĂŶ ϭϲ ǇĞĂƌƐ Ɛƚŝůů
ƐŵŽŬĞ;^ĂůŽũĞĞ͕ϮϬϭϯͿ͘
Ɛ ĨĂƌ ĂƐ ĂůĐŽŚŽů ŝƐ
ĐŽŶĐĞƌŶĞĚ͕ ƚŚĞ ĂďƵƐĞ͕ ĂŶĚ ĞǀĞŶ
ƚŚĞ ŵŽĚĞƌĂƚĞ ƵƐĞ͕ ďǇ ĂŶ
ĞǆƉĞĐƚĂŶƚ ŵŽƚŚĞƌ ŵĂǇ ŚĂǀĞ
ƐĞƌŝŽƵƐ ĂĚǀĞƌƐĞ ĞĨĨĞĐƚƐ ŽŶ ŚĞƌ
ƵŶďŽƌŶ ĐŚŝůĚ͘ dŚŝƐ ĐĂŶ ƌĞƐƵůƚ ŝŶ
ĨĞƚĂů ĂůĐŽŚŽů ƐǇŶĚƌŽŵĞ ;&^Ϳ
ǁŚŝĐŚŝƐĐŚĂƌĂĐƚĞƌŝƐĞĚďǇŵĞŶƚĂů
ƌĞƚĂƌĚĂƚŝŽŶ͕ ƐůŽǁ ƉŚǇƐŝĐĂů
tŚĂƚŝƐǁƌŽŶŐǁŝƚŚƚŚŝƐƉŝĐƚƵƌĞ͍
ŐƌŽǁƚŚ͕ ĨĂĐŝĂů ĂďŶŽƌŵĂůŝƚŝĞƐ ;Ğ͘Ő͘ dŚŝƐǁŽŵĂŶĐĂůůĞĚƚŚĞŶĞǁƐƉĂƉĞƌĂŶĚĐŽŵƉůĂŝŶĞĚƚŚĂƚƚŚĞƌŽĂĚĐŽŶƐƚƌƵĐƚŝŽŶ
ƐƉůŝƚĞǇĞůŝĚƐ͕ƚŚŝŶƵƉƉĞƌůŝƉͿ͕ƉŽŽƌ ŶŽŝƐĞŝƐĂĨĨĞĐƚŝŶŐŚĞƌƵŶďŽƌŶĐŚŝůĚŶĞŐĂƚŝǀĞůǇ͘
ĂƚƚĞŶƚŝŽŶ͕ ĐĂƌĚŝĂĐ ĚĞĨĞĐƚƐ ĂŶĚ
ďĞůŽǁͲĂǀĞƌĂŐĞ ŚĞŝŐŚƚ͕ ǁĞŝŐŚƚ ĂŶĚ ƐŬƵůů ƐŝǌĞ͘ /ƚ ŚĂƐ ŝŶĚĞĞĚ ďĞĞŶ ĞƐƚŝŵĂƚĞĚ ƚŚĂƚ ƚŚŝƐ ŝƌƌĞǀĞƌƐŝďůĞ
ĐŽŶĚŝƚŝŽŶ ŝƐ ŽŶĞ ŽĨ ƚŚĞ ŵĂũŽƌ ĐĂƵƐĞƐ ŽĨ ŵĞŶƚĂů ƌĞƚĂƌĚĂƚŝŽŶ͘ ^ŽƵƚŚ ĨƌŝĐĂ ŚĂƐ ŽŶĞ ŽĨ ƚŚĞ ŚŝŐŚĞƐƚ
ƉƌĞǀĂůĞŶĐĞƌĂƚĞƐŽĨ&^ǁŽƌůĚǁŝĚĞ͘dŚĞƉƌĞǀĂůĞŶĐĞǀĂƌŝĞƐĨƌŽŵϭϬƚŽϭϬϬĂŶĚĞǀĞŶϮϬϬƉĞƌϭϬϬϬ
ďŝƌƚŚƐŝŶǀĞƌǇŚŝŐŚͲƌŝƐŬĂƌĞĂƐŝŶƚŚĞtĞƐƚĞƌŶĂŶĚEŽƌƚŚĞƌŶĂƉĞ;ĂǀŝĞƐĞƚĂů͕͘ϮϬϭϮ͖tŽƌůĚ,ĞĂůƚŚ
KƌŐĂŶŝƐĂƚŝŽŶ ΀t,K΁͕ ϮϬϭϭĂͿ͘ dŚĞƐĞ ^ŽƵƚŚ ĨƌŝĐĂŶ ƐƚĂƚŝƐƚŝĐƐ ŐĞƚ ƐƉĞĐŝĂů ŵĞĂŶŝŶŐ ǁŚĞŶ ƚŚĞǇ ĂƌĞ
ĐŽŵƉĂƌĞĚ ǁŝƚŚ ƚŚĞ ĂǀĞƌĂŐĞ ŝŶƚĞƌŶĂƚŝŽŶĂů ƉƌĞǀĂůĞŶĐĞ ŽĨ ĂďŽƵƚ ŽŶĞ ŝŶ ϭ ϬϬϬ ďŝƌƚŚƐ͘ tŚĂƚ ƚŚĞ
ďŽƵŶĚĂƌǇ ĨŽƌ ƐĂĨĞ ĂůĐŽŚŽů ĐŽŶƐƵŵƉƚŝŽŶ ŝƐ ĐĂŶŶŽƚ ďĞ ĞƐƚĂďůŝƐŚĞĚ ǁŝƚŚ ĐĞƌƚĂŝŶƚǇ͘ ,ŽǁĞǀĞƌ͕ ƐŝŶĐĞ
ƚŚĞƌĞĂƌĞŝŶĚŝĐĂƚŝŽŶƐƚŚĂƚĞǀĞŶĂƌĞůĂƚŝǀĞůǇƐŵĂůůĂŵŽƵŶƚŽĨĂůĐŽŚŽůŵĂǇŚĂƌŵƚŚĞĨĞƚƵƐ͕ƌĞƐĞĂƌĐŚĞƌƐ
ĂŶĚŵĞĚŝĐĂůĚŽĐƚŽƌƐĂŐƌĞĞƚŚĂƚŝƚŝƐƐĂĨĞƌĨŽƌƉƌĞŐŶĂŶƚǁŽŵĞŶŶŽƚƚŽƵƐĞĂůĐŽŚŽůĂƚĂůů͘
EŝĐŽƚŝŶĞ ĂŶĚ ĂůĐŽŚŽů ĂƌĞ͕ŽĨ ĐŽƵƌƐĞ͕ ŶŽƚ ƚŚĞ ŽŶůǇ ĚƌƵŐƐ ƚŚĂƚŵĂǇ ŚĂƌŵ ƚŚĞ ƵŶďŽƌŶ ĐŚŝůĚ͘ &Žƌ
ĞǆĂŵƉůĞ͕ Ă ďĂďǇ ǁŚŽƐĞ ŵŽƚŚĞƌ ƵƐĞƐ ĚƌƵŐƐ ƚŚĂƚ ĐĂƵƐĞ ƉŚǇƐŝĐĂů ĚĞƉĞŶĚĞŶĐǇ ;Ğ͘Ő͘ ŚĞƌŽŝŶ ĂŶĚ
ŵŽƌƉŚŝŶĞͿ ŵĂǇ ĞǆƉĞƌŝĞŶĐĞ ǁŝƚŚĚƌĂǁĂů ƐǇŵƉƚŽŵƐ ƐƵĐŚ ĂƐ ƌĞƐƉŝƌĂƚŽƌǇ ƉƌŽďůĞŵƐ ĂŶĚ ĐŽŶǀƵůƐŝŽŶƐ
ƐŚŽƌƚůǇĂĨƚĞƌďŝƌƚŚ͕ĂŶĚƚŚĞĐŚŝůĚŵĂǇĞǀĞŶĚŝĞ͘^ƵĐŚǁŝƚŚĚƌĂǁĂůƐǇŵƉƚŽŵƐĂƌŝƐĞďĞĐĂƵƐĞƚŚĞďĂďǇΖƐ
ƌĞŐƵůĂƌ ƐƵƉƉůǇ ŽĨ ƚŚĞ ĚƌƵŐ ĨƌŽŵ ƚŚĞŵŽƚŚĞƌ ŝƐ ĐƵƚ ŽĨĨ ǁŚĞŶ ŚĞ Žƌ ƐŚĞ ŝƐ ďŽƌŶ͘ ƌƵŐƐ ƚŚĂƚ ĚŽ ŶŽƚ
ĐĂƵƐĞƉŚǇƐŝĐĂůĚĞƉĞŶĚĞŶĐĞ;Ğ͘Ő͘ĚĂŐŐĂĂŶĚ>^ͿƉŽƐĞŽƚŚĞƌƚŚƌĞĂƚƐ͘ŚŝůĚƌĞŶŽĨŵŽƚŚĞƌƐǁŚŽƵƐĞ
ĚƌƵŐƐ ĂƌĞ ŵŽƌĞ ůŝŬĞůǇ ƚŽ ŚĂǀĞ ďĞŚĂǀŝŽƵƌĂů ĂŶĚ ĂĐĂĚĞŵŝĐ ƉƌŽďůĞŵƐ͘ ůƚŚŽƵŐŚ ƚŚĞ ƉƌĞĐŝƐĞ ƌŽůĞ ŽĨ
ĚƌƵŐƐĂŶĚƐŝŵŝůĂƌƐƵďƐƚĂŶĐĞƐŝŶƚŚĞƐĞƉƌŽďůĞŵƐŚĂƐŶŽƚǇĞƚďĞĞŶĨƵůůǇĚĞƚĞƌŵŝŶĞĚ͕ƚŚĞĐŽƌƌĞůĂƚŝŽŶ
ƚŚĞƌĞŽĨ ǁŝƚŚ ĚƌƵŐƐ ĂŶĚ ƐŝŵŝůĂƌ ƐƵďƐƚĂŶĐĞƐ ƐŚŽƵůĚ ďĞ ƐƵĨĨŝĐŝĞŶƚ ƌĞĂƐŽŶ ĨŽƌ ƉƌŽƐƉĞĐƚŝǀĞ ŵŽƚŚĞƌƐ ƚŽ
ĂďƐƚĂŝŶ͘

Ϯ͘ϯ͘ϲdŚĞĞŵŽƚŝŽŶĂůƐƚĂƚĞŽĨƚŚĞŵŽƚŚĞƌ

dŚĞŝŶĨůƵĞŶĐĞŽĨƚŚĞƉƌĞŐŶĂŶƚŵŽƚŚĞƌΖƐĞŵŽƚŝŽŶĂůƐƚĂƚĞŽŶŚĞƌƵŶďŽƌŶĐŚŝůĚŝƐŝůůƵƐƚƌĂƚĞĚŝŶŵĂŶǇ
^ŽƵƚŚĨƌŝĐĂŶĨŽůŬͲƚĂůĞƐ͘&ŽƌĞǆĂŵƉůĞ͕ƚŚĞƌĞĂƌĞŵĂŶǇƚĂůĞƐŽĨĂŵŽƚŚĞƌǁŚŽǁĂƐĨƌŝŐŚƚĞŶĞĚďǇĂŶ
ŽďũĞĐƚ ĂŶĚ ǁŚŽ ůĂƚĞƌ ŐĂǀĞ ďŝƌƚŚ ƚŽ Ă ĐŚŝůĚ ǁŝƚŚ Ă ƉƐǇĐŚŽůŽŐŝĐĂů ĂŶĚͬŽƌ ƉŚǇƐŝĐĂů ĐŚĂƌĂĐƚĞƌŝƐƚŝĐ ƚŚĂƚ
ĐůŽƐĞůǇ ƌĞƐĞŵďůĞĚ ƚŚĞ ĨƌŝŐŚƚĞŶŝŶŐ ŽďũĞĐƚ͘ dŚĞƐĞ ƚĂůĞƐ ĂƌĞ ŽǀĞƌͲŝŵĂŐŝŶĂƚŝǀĞ͕ ďƵƚ ŝƚ ŝƐ ŶĞǀĞƌƚŚĞůĞƐƐ
ƚƌƵĞ ƚŚĂƚ ƚŚĞ ŵŽƚŚĞƌΖƐ ĞŵŽƚŝŽŶƐ ŵĂǇ ŚĂǀĞ ĂŶ ĞĨĨĞĐƚ ŽŶ ŚĞƌ ƵŶďŽƌŶ ĐŚŝůĚ͘ dŚŝƐ ŵĂǇ ŚĂƉƉĞŶ͕ ĨŽƌ
ĞǆĂŵƉůĞ͕ ďĞĐĂƵƐĞ ƚŚĞ ŵŽƚŚĞƌΖƐ ĞŵŽƚŝŽŶƐ ŵĂǇ ĐĂƵƐĞ ŚŽƌŵŽŶĞƐ ƐƵĐŚ ĂƐ ĂĚƌĞŶĂůŝŶĞ ĂŶĚ
ϳϴ

ŶŽƌĂĚƌĞŶĂůŝŶĞ ƚŽ ďĞ ƌĞůĞĂƐĞĚ ŝŶƚŽ ŚĞƌ ďůŽŽĚƐƚƌĞĂŵ ďǇ ƚŚĞ ĞŶĚŽĐƌŝŶĞ ŐůĂŶĚƐ͘ ^ƵĐŚ ŚŽƌŵŽŶĞƐ
ƉĞƌŵĞĂƚĞƚŚƌŽƵŐŚƚŚĞƉůĂĐĞŶƚĂĂŶĚƚŚƵƐŝŶĞǀŝƚĂďůǇ͕ĂĨĨĞĐƚƚŚĞĨĞƚƵƐΖƐĂĐƚŝǀŝƚǇ͘^ƵĐŚŝŶĐƌĞĂƐĞĚĨĞƚĂů
ĂĐƚŝǀŝƚǇůĂƐƚƐŵƵĐŚůŽŶŐĞƌƚŚĂŶƚŚĞŵŽƚŚĞƌΖƐĞŵŽƚŝŽŶ͘ǀĞŶĂƐŚŽƌƚͲůŝǀĞĚĞŵŽƚŝŽŶĂůĚŝƐƚƌĞƐƐŽĨƚŚĞ
ŵŽƚŚĞƌ ĐĂƵƐĞƐ ŝŶĐƌĞĂƐĞĚ ĨĞƚĂů ĂĐƚŝǀŝƚǇ ƚŚĂƚ ŵĂǇ ůĂƐƚ ĨŽƌ Ă ĨĞǁ ŚŽƵƌƐ͘ &ƵƌƚŚĞƌŵŽƌĞ͕ ƚŚĞƌĞ ĂƌĞ
ŝŶĚŝĐĂƚŝŽŶƐ ƚŚĂƚ Ă ŵŽƚŚĞƌ͛Ɛ ĞŵŽƚŝŽŶĂů ƐƚƌĞƐƐ ŵĂǇ ďĞ ůŝŶŬĞĚ ƚŽ ƐƉŽŶƚĂŶĞŽƵƐ ĂďŽƌƚŝŽŶƐ͕ ƉƌĞŵĂƚƵƌĞ
ďŝƌƚŚƐ͕ůŽǁďŝƌƚŚǁĞŝŐŚƚĂŶĚĚŝĨĨŝĐƵůƚĚĞůŝǀĞƌŝĞƐ͘ZĞƐĞĂƌĐŚŚĂƐĂůƐŽĨŽƵŶĚƚŚĂƚĂŚŝŐŚŵĂƚĞƌŶĂůƐƚƌĞƐƐ
ůĞǀĞůŵĂǇĂĨĨĞĐƚƚŚĞĞĂƌůǇĚĞǀĞůŽƉŵĞŶƚŽĨƚŚĞďƌĂŝŶ͕ĂĨĨĞĐƚŝŶŐƚŚĞĐŚŝůĚ͛ƐƉƐǇĐŚŽůŽŐŝĐĂůĂŶĚƉŚǇƐŝĐĂů
ĚĞǀĞůŽƉŵĞŶƚŝŶƐĞǀĞƌĂůĂƌĞĂƐ;sĂŶĚĞŶĞƌŐŚΘDĂƌĐŽĞŶ͕ϮϬϬϰͿ͘&ŽƌĞǆĂŵƉůĞ͕ŵĂƚĞƌŶĂůƐƚƌĞƐƐĐĂŶ
ůĞĂĚƚŽĞŵŽƚŝŽŶĂůĂŶĚĐŽŐŶŝƚŝǀĞƉƌŽďůĞŵƐ͕ŚǇƉĞƌĂĐƚŝǀŝƚǇĂŶĚĂůĂŶŐƵĂŐĞĚĞǀĞůŽƉŵĞŶƚĚĞĨŝĐŝƚ;dĂůŐĞ͕
EĞĂůΘ'ůŽǀĞƌ͕ϮϬϬϳͿ͘

Zs/td,/^^d/KE

ϭ͘ EŽƌĂ͕ ϰϬ ǇĞĂƌƐ ŽůĚ͕ ŚĂƐ ƚǁŽ ĐŚŝůĚƌĞŶ ĂŶĚ ǁŽŶĚĞƌƐ ŝĨ ƐŚĞ ƐŚŽƵůĚ ŚĂǀĞ Ă ƚŚŝƌĚ ĐŚŝůĚ͘ tŚĂƚ ǁŽƵůĚ ǇŽƵ

ĂĚǀŝƐĞŚĞƌ͍
Ϯ͘ sĞƌŽŶŝĐĂ͕ƉƌĞŐŶĂŶƚĨŽƌƚŚĞĨŝƌƐƚƚŝŵĞ͕ŚĂƐŚĞĂƌĚĂďŽƵƚƚŚĞŝŵƉĂĐƚŽĨŶŝĐŽƚŝŶĞĂŶĚĂůĐŽŚŽůŽŶƚŚĞƵŶďŽƌŶ
ďĂďǇ͘EĞǀĞƌƚŚĞůĞƐƐ͕ƐŚĞďĞůŝĞǀĞƐƚŚĂƚĂĨĞǁĐŝŐĂƌĞƚƚĞƐĂŶĚĂŐůĂƐƐŽĨǁŝŶĞĂĚĂǇǁŝůůŶŽƚďĞŚĂƌŵĨƵůƚŽ
ƚŚĞƵŶďŽƌŶďĂďǇ͘WƌŽǀŝĚĞsĞƌŽŶŝĐĂǁŝƚŚƌĞƐĞĂƌĐŚͲďĂƐĞĚƌĞĂƐŽŶƐĨŽƌŶŽƚƐŵŽŬŝŶŐĂŶĚĚƌŝŶŬŝŶŐ͘ŽǇŽƵ
ďĞůŝĞǀĞƐŚĞǁŝůůƐƚŽƉƐŵŽŬŝŶŐĂŶĚĚƌŝŶŬŝŶŐĂĨƚĞƌŽďƚĂŝŶŝŶŐƚŚŝƐŝŶĨŽƌŵĂƚŝŽŶ͍DŽƚŝǀĂƚĞǇŽƵƌĂŶƐǁĞƌ͘
ϯ͘ ŝƐĐƵƐƐƚŚĞĨĂĐƚŽƌƐƚŚĂƚĐŽƵůĚĂĨĨĞĐƚďƌĂŝŶĚĞǀĞůŽƉŵĞŶƚĚƵƌŝŶŐƚŚĞƉƌĞŶĂƚĂůƉĞƌŝŽĚƐ͘tŚǇŝƐƚŚĞĐĞŶƚƌĂů
ŶĞƌǀŽƵƐƐǇƐƚĞŵŽĨƚĞŶĂĨĨĞĐƚĞĚǁŚĞŶƚŚĞƉƌĞŶĂƚĂůĞŶǀŝƌŽŶŵĞŶƚŝƐĐŽŵƉƌŽŵŝƐĞĚ͍
ϰ͘ ŝƐĐƵƐƐƚŚĞŝŶĨůƵĞŶĐĞŽĨƐĞǆƵĂůůǇƚƌĂŶƐŵŝƚƚĞĚĚŝƐĞĂƐĞƐŽŶƚŚĞĚĞǀĞůŽƉŵĞŶƚŽĨƚŚĞƵŶďŽƌŶďĂďǇ͘tŚĂƚ
ĚŽǇŽƵƚŚŝŶŬŝƐƚŚĞƌĞƐƉŽŶƐŝďŝůŝƚǇŽĨƚŚĞŵŽƚŚĞƌŝĨƐŚĞŚĂƐĐŽŶƚƌĂĐƚĞĚƐƵĐŚĂĚŝƐĞĂƐĞ͍
ϱ͘ tŚǇĚŽǇŽƵƚŚŝŶŬƚŚĞƉƌĞǀĂůĞŶĐĞƌĂƚĞŽĨ&^ŝƐƐŽŚŝŐŚŝŶ^ŽƵƚŚĨƌŝĐĂ͍
ϲ͘ tŚĂƚŝƐƚŚĞĐŽŶƐĞƋƵĞŶĐĞĨŽƌƚŚĞďĂďǇŝĨƚŚĞŵŽƚŚĞƌĐŽŶƚƌĂĐƚƐƌƵďĞůůĂĚƵƌŝŶŐŚĞƌƉƌĞŐŶĂŶĐǇ͍,ŽǁĐĂŶ

ƚŚŝƐĚŝƐĞĂƐĞďĞƉƌĞǀĞŶƚĞĚ͍
ϳ͘ ŝŶĚǇŝƐĞǆƉĞĐƚŝŶŐŚĞƌĨŝƌƐƚĐŚŝůĚ͘,ĞƌĐŝƌĐƵŵƐƚĂŶĐĞƐĂƌĞǀĞƌǇƵŶĨĂǀŽƵƌĂďůĞĂŶĚƐŚĞŝƐĞǆƉĞƌŝĞŶĐŝŶŐŚŝŐŚ
ůĞǀĞůƐŽĨƐƚƌĞƐƐ͘,ŽǁŵĂǇŚĞƌďĂďǇďĞĂĨĨĞĐƚĞĚďǇƚŚŝƐ͍

Ϯ͘ϰ d,/Zd,WZK^^

ƵƌŝŶŐ ƚŚĞ ďŝƌƚŚ ƉƌŽĐĞƐƐ͕ ƚŚĞ ďĂďǇ ĞǆĐŚĂŶŐĞƐ Ă ƉƌŽƚĞĐƚŝǀĞ ƵƚĞƌŝŶĞ ĞŶǀŝƌŽŶŵĞŶƚ ĨŽƌ ƚŚĞ ĞǆƚĞƌŶĂů
ǁŽƌůĚ͘ ŝƌƚŚŵĂǇ ďĞ ƐĞĞŶ ĂƐ ƚŚĞ ďƌŝĚŐŝŶŐ ƉƌŽĐĞƐƐ ďĞƚǁĞĞŶ ƚǁŽ ƉŚĂƐĞƐŽĨ ůŝĨĞ ƚŚĂƚ ĚŝĨĨĞƌ ƌĂĚŝĐĂůůǇ
ĨƌŽŵĞĂĐŚŽƚŚĞƌ͘dŚĞďĂďǇĞŶƚĞƌƐĂŶĞǁǁŽƌůĚǁŚĞƌĞŚĞŽƌƐŚĞǁŝůůďĞĐŽŵĞĂĨƵůůǇͲĨůĞĚŐĞĚŵĞŵďĞƌ
ŽĨƐŽĐŝĞƚǇďǇƵŶĚĞƌŐŽŝŶŐĂĐŽŵƉƌĞŚĞŶƐŝǀĞĂŶĚŽĨƚĞŶĚŝĨĨŝĐƵůƚůĞĂƌŶŝŶŐƉƌŽĐĞƐƐ͘dŚĞƉƌĞƉĂƌĂƚŝŽŶĂŶĚ
ŵĞĂŶŝŶŐŽĨƚŚĞďŝƌƚŚƉƌŽĐĞƐƐ͕ĂŶĚƚŚĞƚĞĐŚŶŝƋƵĞƐƵƐĞĚ͕ŵĂǇĚŝĨĨĞƌĨƌŽŵƐŽĐŝĞƚǇƚŽƐŽĐŝĞƚǇĂŶĚĨƌŽŵ
ŝŶĚŝǀŝĚƵĂůƚŽŝŶĚŝǀŝĚƵĂů͘/ŶƐŽŵĞƐŽĐŝĞƚŝĞƐ͕ŵŝŶŝŵĂůŵĞĚŝĐĂůŝŶƚĞƌǀĞŶƚŝŽŶŝƐƉƌĞĨĞƌƌĞĚ͘dŚŝƐƚǇƉĞŽĨ
ďŝƌƚŚƵƐƵĂůůǇŽĐĐƵƌƐĂƚŚŽŵĞ͕ŽĨƚĞŶǁŝƚŚƚŚĞƉƌĞƐĞŶĐĞŽĨĂŵŝĚǁŝĨĞŽƌŶƵƌƐĞ͘KƚŚĞƌƐƉƌĞĨĞƌŵĞĚŝĐĂů
ĂƐƐŝƐƚĂŶĐĞ͕ƵƐƵĂůůǇŝŶĂŚŽƐƉŝƚĂů͕ǁŚŝůĞƐƚŝůůŽƚŚĞƌƐŶĞĞĚŽƌƉƌĞĨĞƌŝŶǀĂƐŝǀĞŵĞĚŝĐĂůƉƌŽĐĞĚƵƌĞƐ͘

Ϯ͘ϰ͘ϭdŚĞŶŽƌŵĂůďŝƌƚŚƉƌŽĐĞƐƐ

dŚĞŶŽƌŵĂůďŝƌƚŚƉƌŽĐĞƐƐƌĞĨĞƌƐƚŽƚŚĞǀĂŐŝŶĂůĚĞůŝǀĞƌǇŽĨƚŚĞďĂďǇƚŚƌŽƵŐŚƚŚĞďŝƌƚŚĐĂŶĂů͘dŚĞƐĞ
ďŝƌƚŚƐĐĂŶŽĐĐƵƌĂƚŚŽŵĞŽƌŝŶĂŚŽƐƉŝƚĂů͘dŚĞďŝƌƚŚ;ŽƌůĂďŽƵƌͿƉƌŽĐĞƐƐ͕ǁŚŝĐŚŵĂǇďĞƌĞŐĂƌĚĞĚĂƐ
ƚŚĞƐŚŽƌƚĞƐƚ͕ďƵƚŶĞǀĞƌƚŚĞůĞƐƐŽŶĞŽĨƚŚĞŵŽƐƚŝŵƉŽƌƚĂŶƚůŝĨĞƉƌŽĐĞƐƐĞƐ͕ŝƐƵƐƵĂůůǇĚŝǀŝĚĞĚŝŶƚŽƚŚƌĞĞ
ƐƚĂŐĞƐ͘
ϳϵ

ƵƌŝŶŐƚŚĞĨŝƌƐƚƐƚĂŐĞ͕ƚŚĞĐĞƌǀŝǆ;ƚŚĞŶĞĐŬŽĨƚŚĞƵƚĞƌƵƐͿĚŝůĂƚĞƐƚŽĂďŽƵƚϭϬĐĞŶƚŝŵĞƚƌĞƐƐŽƚŚĂƚ
ƚŚĞ ďĂďǇ ĐĂŶ ƉĂƐƐ ƚŚƌŽƵŐŚ ;ƐĞĞ &ŝŐƵƌĞ Ϯ͘ϭϬͿ͘ ůƚŚŽƵŐŚ ƚŚŝƐ ƐƚĂŐĞŵĂǇůĂƐƚĨƌŽŵĂĨĞǁŵŝŶƵƚĞƐƚŽ
ŵŽƌĞ ƚŚĂŶ ϯϬ ŚŽƵƌƐ͕ ƚŚĞ ĂǀĞƌĂŐĞ ĚƵƌĂƚŝŽŶ ŝƐ ĨƌŽŵ ĂďŽƵƚ ϯ ƚŽ ϭϰ ŚŽƵƌƐ͘ dŚĞ ƐĞĐŽŶĚ ƐƚĂŐĞ ďĞŐŝŶƐ
ǁŚĞŶƚŚĞďĂďǇΖƐŚĞĂĚďĞŐŝŶƐƚŽĞŵĞƌŐĞƚŚƌŽƵŐŚƚŚĞĐĞƌǀŝǆĂŶĚĞŶĚƐǁŚĞŶƚŚĞďĂďǇŝƐĐŽŵƉůĞƚĞůǇ
ŽƵƚƐŝĚĞƚŚĞŵŽƚŚĞƌ͘dŚŝƐƐƚĂŐĞƵƐƵĂůůǇůĂƐƚƐĨƌŽŵϭϱŵŝŶƵƚĞƐƚŽϮŚŽƵƌƐ͘ƵƌŝŶŐƚŚĞƚŚŝƌĚƐƚĂŐĞ͕ƚŚĞ
ƉůĂĐĞŶƚĂ ĂŶĚ ŝƚƐ ĂƚƚĂĐŚĞĚ ŵĞŵďƌĂŶĞƐ͕ ĂƐ ǁĞůů ĂƐ ƚŚĞ ƵŵďŝůŝĐĂů ĐŽƌĚ ;ŐĞŶĞƌĂůůǇ ƌĞĨĞƌƌĞĚ ƚŽ ĂƐ ƚŚĞ
ĂĨƚĞƌďŝƌƚŚͿ͕ĂƌĞĞǆƉĞůůĞĚ͘dŚŝƐŝƐĂǀŝƌƚƵĂůůǇƉĂŝŶůĞƐƐƉƌŽĐĞƐƐĂŶĚŝƚƵƐƵĂůůǇŽĐĐƵƌƐǁŝƚŚŝŶϮϬŵŝŶƵƚĞƐ
ĂĨƚĞƌƚŚĞĚĞůŝǀĞƌǇ͘
dŚĞ ĚƵƌĂƚŝŽŶ ŽĨ ƚŚĞ ǁŚŽůĞ ďŝƌƚŚ ƉƌŽĐĞƐƐ ǀĂƌŝĞƐ ĐŽŶƐŝĚĞƌĂďůǇ ĨƌŽŵ ǁŽŵĂŶ ƚŽ ǁŽŵĂŶ͘ dŚĞ
ĂǀĞƌĂŐĞ ĚƵƌĂƚŝŽŶ͕ ĨƌŽŵ ƚŚĞ ĨŝƌƐƚ ĐŽŶƚƌĂĐƚŝŽŶ ƚŽ ƚŚĞ ĞǆƉƵůƐŝŽŶ ŽĨ ƚŚĞ ĂĨƚĞƌďŝƌƚŚ͕ ŝƐ ĂďŽƵƚ ϭϰ ƚŽ ϭϱ
ŚŽƵƌƐĂŶĚĐŽǀĞƌƐĂƐƉĞĐƚƌƵŵƚŚĂƚǀĂƌŝĞƐĨƌŽŵϮϰŚŽƵƌƐĂŶĚůŽŶŐĞƌ͕ƚŽĂƐůŝƚƚůĞĂƐƚŚƌĞĞŚŽƵƌƐŽƌůĞƐƐ͘
dŚĞďŝƌƚŚƉƌŽĐĞƐƐƵƐƵĂůůǇůĂƐƚƐůŽŶŐĞƌĨŽƌƚŚĞĨŝƌƐƚĐŚŝůĚďŝƌƚŚƚŚĂŶĨŽƌůĂƚĞƌďŝƌƚŚƐ͘

dŚĞďĂďǇŝƐƌĞĂĚǇƚŽďĞďŽƌŶ͘dŚĞĐĞƌǀŝǆŚĂƐŶŽƚǇĞƚ dŚĞďŝƌƚŚƉƌŽĐĞƐƐŚĂƐďĞŐƵŶ͖ƚŚĞĐĞƌǀŝǆĚŝůĂƚĞĚ͕ƚŚĞ
ĚŝůĂƚĞĚ͘ ĐĞƌǀŝĐĂůƉůƵŐŚĂƐďĞĞŶĞǆƉĞůůĞĚĂŶĚƚŚĞĂŵŶŝŽƚŝĐ
ƐĂĐŚĂƐƌƵƉƚƵƌĞĚ͘
dŚĞŚĞĂĚĂƉƉĞĂƌƐ͘ dŚĞŚĞĂĚŝƐĂůŵŽƐƚĞŶƚŝƌĞůǇŽƵƚ͘
dŚĞŚĞĂĚŝƐĞŶƚŝƌĞůǇŽƵƚĂŶĚƚŚĞƐŚŽƵůĚĞƌŚĂƐĂƉƉĞĂƌĞĚ͘ ŽŵƉůĞƚŝŽŶŽĨďŝƌƚŚƉƌŽĐĞƐƐ͘hŵďŝůŝĐĂůĐŽƌĚŚĂƐ
ŶŽƚďĞĞŶĐƵƚǇĞƚ͘ ϴϬ

&ŝŐƵƌĞϮ͘ϭϬ ŝĨĨĞƌĞŶƚƐƚĂŐĞƐŽĨŶŽƌŵĂůĐŚŝůĚďŝƌƚŚ
KŶĞ ŽĨ ƚŚĞ ŵŽƐƚ ŝŵƉŽƌƚĂŶƚ ĐŽŶƚƌŽǀĞƌƐŝĞƐ ƐƵƌƌŽƵŶĚŝŶŐ ƚŚĞ ďŝƌƚŚ ƉƌŽĐĞƐƐ ĐŽŶĐĞƌŶƐ ƚŚĞ ƵƐĞ ŽĨ
ŵĞĚŝĐĂƚŝŽŶ͘ŝƌƚŚƐĂƌĞŽĨƚĞŶĂĐĐŽŵƉĂŶŝĞĚďǇŽŶĞŽĨƚŚƌĞĞĚŝĨĨĞƌĞŶƚƚǇƉĞƐŽĨƉƌŽĐĞĚƵƌĞƐƚŽƌĞĚƵĐĞ
ƉĂŝŶ͗ EĂƌĐŽƚŝĐƐ ĂŶĚ ƚƌĂŶƋƵŝůŝǌĞƌƐ͕ ǁŚŝĐŚ ĂĨĨĞĐƚ ƚŚĞǁŚŽůĞ ďŽĚǇ ƚŽ ĚƵůů ƉĂŝŶ ĂŶĚ ƌĞůŝĞǀĞ ĂŶǆŝĞƚǇ͖ ĂŶ
ĞƉŝĚƵƌĂů͕ƵƐƵĂůůǇĐŽŶƐŝƐƚŝŶŐŽĨĂŶĂŶĂĞƐƚŚĞƚŝĐĂůŽŶŐǁŝƚŚĂŶĂƌĐŽƚŝĐ͕ǁŚŝĐŚƌĞĚƵĐĞƐƉĂŝŶŝŶƚŚĞůŽǁĞƌ
ƉĂƌƚŽĨƚŚĞďŽĚǇ͖ĂƐƉŝŶĂůďůŽĐŬ͕ĐŽŶƐŝƐƚŝŶŐŽĨĂŶĂŶĂĞƐƚŚĞƚŝĐĚĞůŝǀĞƌĞĚĚŝƌĞĐƚůǇŝŶƚŽƚŚĞƐƉŝŶĂůĐŽƌĚ͕
ǁŚŝĐŚ ƋƵŝĐŬůǇ ƉƌŽǀŝĚĞƐ ƉĂŝŶ ƌĞůŝĞĨ ĨŽƌ Ă ƐŚŽƌƚ ƚŝŵĞ͘ ;^ĞĞ ƌŝƚŝĐĂů dŚŝŶŬŝŶŐ͗ dƌĂĚŝƚŝŽŶĂů ŵĞĚŝĐĂƚŝŽŶƐ
ĂŶĚ ĐŚŝůĚďŝƌƚŚ͘Ϳ ůƚŚŽƵŐŚ ĂĚŵŝŶŝƐƚĞƌŝŶŐ ŵĞĚŝĐĂƚŝŽŶ ĚƵƌŝŶŐ ůĂďŽƵƌ ŵĂǇ ďĞ ƌĞŐĂƌĚĞĚ ĂƐ ĐŽŵŵŽŶ
ƉƌĂĐƚŝĐĞ͕ ƚŚĞ ĚĂŶŐĞƌƐ ŽĨ ŵĞĚŝĐĂƚŝŽŶ ĚƵƌŝŶŐ ĐŚŝůĚďŝƌƚŚ Ɛƚŝůů ƌĂŝƐĞ ĐŽŶĐĞƌŶ͕ ƐŝŶĐĞ ŝƚ ƌĞĂĚŝůǇ ƉĂƐƐĞƐ
ƚŚƌŽƵŐŚƚŚĞƉůĂĐĞŶƚĂĂŶĚĞŶƚĞƌƐƚŚĞĨĞƚƵƐ͛ƐĐŝƌĐƵůĂƚŽƌǇƐǇƐƚĞŵ͘^ĞĂƌĐŚŝŶŐƋƵĞƐƚŝŽŶƐƐƵĐŚĂƐ͗͞tŚĂƚ
ĞĨĨĞĐƚĚŽĞƐĂĚƌƵŐƚŚĂƚĐĂŶƐĞĚĂƚĞĂϲϬŬŐǁŽŵĂŶŚĂǀĞŽŶĂďĂďǇŽĨϯŬŐĂŶĚǁŚĂƚĂƌĞƚŚĞƐŚŽƌƚͲ
ĂŶĚ ůŽŶŐͲƚĞƌŵ ĞĨĨĞĐƚƐ ŽĨ ƐƵĐŚ ŵĞĚŝĐĂƚŝŽŶ͍͟ ĂƌĞ ĂƐŬĞĚ͘ ĂƌůŝĞƌ ƌĞƐĞĂƌĐŚ ŝŶĚŝĐĂƚĞƐ ƚŚĂƚ ƐƵĐŚ
ŵĞĚŝĐĂƚŝŽŶ ĐŽƵůĚ ĂĚǀĞƌƐĞůǇ ĂĨĨĞĐƚ ƚŚĞ ďĂďǇ͘ ,ŽǁĞǀĞƌ͕ ƚŚĞƐĞ ĨŝŶĚŝŶŐƐ ŚĂǀĞ ďĞĞŶ ĐƌŝƚŝĐŝƐĞĚ ŽŶ
ŵĞƚŚŽĚŽůŽŐŝĐĂů ŐƌŽƵŶĚƐ͘ dŽĚĂǇ͕ ŝƚ ŝƐ ŐĞŶĞƌĂůůǇ ĂĐĐĞƉƚĞĚ ƚŚĂƚ ŝĨ ŵĞĚŝĐĂƚŝŽŶ ŝƐ ĂĚŵŝŶŝƐƚĞƌĞĚ ŝŶ Ă
ƌĞƐƉŽŶƐŝďůĞǁĂǇĚƵƌŝŶŐƚŚĞďŝƌƚŚƉƌŽĐĞƐƐ͕ŝƚĚŽĞƐŶŽƚŚĂǀĞĂƐŝŐŶŝĨŝĐĂŶƚŝŶĨůƵĞŶĐĞŽŶƚŚĞĐŚŝůĚ͘
Z/d/>d,/E</E'͗dƌĂĚŝƚŝŽŶĂůŵĞĚŝĐĂƚŝŽŶƐĂŶĚĐŚŝůĚďŝƌƚŚ
/ŶŵĂŶǇĂƌĞĂƐŽĨƐƵďͲ^ĂŚĂƌĂŶĨƌŝĐĂ͕ĂƉƉƌŽǆŝŵĂƚĞůǇϴϬйŽĨƚŚĞƉŽƉƵůĂƚŝŽŶƵƐĞƚƌĂĚŝƚŝŽŶĂůŵĞĚŝĐŝŶĞŽƌŵĂŬĞƵƐĞ
ŽĨƚŚĞƐĞƌǀŝĐĞƐŽĨƚƌĂĚŝƚŝŽŶĂůŚĞĂůĞƌƐ;EǆƵŵĂůŽĞƚĂů͕͘ϮϬϭϭͿ͘/Ŷ^ŽƵƚŚĨƌŝĐĂ͕ƚŚŝƐĨŝŐƵƌĞŝƐĂƉƉƌŽǆŝŵĂƚĞůǇϲϬͲϴϬй͘
^ŽŵĞ ŽĨ ƚŚĞ ƉŽŽƌ ĨĂŵŝůŝĞƐ ŝŶ ^ŽƵƚŚ ĨƌŝĐĂ ƐƉĞŶĚ ŵŽƌĞ ƚŚĂŶ ϭϬй ŽĨ ƚŚĞŝƌ ŝŶĐŽŵĞ ŽŶ ƚƌĂĚŝƚŝŽŶĂů ŚĞĂůĞƌƐ ĂŶĚ
ŵĞĚŝĐĂƚŝŽŶ͘ sĂƌŝŽƵƐ ƉůĂŶƚƐ ĂƌĞ ƵƐĞĚ͕ ƵƐƵĂůůǇ ŝŶ ĐŽŵďŝŶĂƚŝŽŶƐ͘ ,ŽǁĞǀĞƌ͕ ƉŽŝƐŽŶŝŶŐ ĂƐ Ă ƌĞƐƵůƚ ŽĨ ƚŚĞƐĞ
ƚƌĂĚŝƚŝŽŶĂů ŵĞĚŝĐŝŶĞƐ ŝƐ ŶŽƚ ƵŶĐŽŵŵŽŶ͕ ĂŶĚ ƚŚŽƵƐĂŶĚƐ ŽĨ ĚĞĂƚŚƐ ĂƌĞ ƌĞƉŽƌƚĞĚ ĞǀĞƌǇ ǇĞĂƌ͘ ^ĞǀĞƌĂů ŽĨ ƚŚĞƐĞ
ƚƌĂĚŝƚŝŽŶĂůŚĞƌďĂůŵĞĚŝĐŝŶĞƐĂƌĞĂůƐŽƵƐĞĚĚƵƌŝŶŐƉƌĞŐŶĂŶĐǇĂŶĚĐŚŝůĚďŝƌƚŚ͘&ŽƌĞǆĂŵƉůĞ͕ŬŐĂďĂ;ĂŵŝǆƚƵƌĞŽĨ
ĂůŵŽƐƚ ϮϬ ĚŝĨĨĞƌĞŶƚ ƉůĂŶƚƐͿ ŝƐ ǀĞƌǇ ƉŽƉƵůĂƌ ĂŵŽŶŐ dƐǁĂŶĂ ǁŽŵĞŶ ǁŚŽ ƵƐĞ ŝƚ ƚŽ ƉƌĞǀĞŶƚ ůĂďŽƵƌ ƉƌŽďůĞŵƐ͘
ƌƵƐŚĞĚŽƐƚƌŝĐŚĞŐŐƐŚĞůůŝƐĂůƐŽƵƐĞĚƚŽƐƚŝŵƵůĂƚĞůĂďŽƵƌ;sĂŶĚĞƌ<ŽŽŝΘdŚĞŽďĂůĚ͕ϮϬϬϲͿ͘
/ƚƐƉĞĂŬƐĨŽƌŝƚƐĞůĨƚŚĂƚŝĨĂŶǇŽĨƚŚĞƉůĂŶƚƐƚŚĂƚĂƌĞƵƐĞĚĂƌĞƉŽŝƐŽŶŽƵƐ͕ƚŚĞǇĐŽƵůĚŚĂǀĞƐĞƌŝŽƵƐĂŶĚĞǀĞŶ
ĨĂƚĂůĞĨĨĞĐƚƐŽŶƚŚĞŵŽƚŚĞƌĂŶĚͬŽƌƚŚĞďĂďǇ͘
/ƚŝƐŝŵƉŽƌƚĂŶƚ͕ŚŽǁĞǀĞƌ͕ƚŚĂƚƚŚĞƉƌŽǀĞƌďŝĂůďĂďǇƐŚŽƵůĚŶŽƚďĞƚŚƌŽǁŶŽƵƚǁŝƚŚƚŚĞďĂƚŚǁĂƚĞƌ͘dƌĂĚŝƚŝŽŶĂů
ŵĞĚŝĐŝŶĞŚĂƐĂǀĞƌǇůŽŶŐŚŝƐƚŽƌǇĂŶĚĚƵƌŝŶŐƚŚĞůĂƐƚĨĞǁǇĞĂƌƐƚŚĞƵƐĞŽĨƚƌĂĚŝƚŝŽŶĂůŵĞĚŝĐŝŶĞŚĂƐĞǆƉĂŶĚĞĚŐůŽďĂůůǇ
ĂŶĚ ŚĂƐ ŐĂŝŶĞĚ ƉŽƉƵůĂƌŝƚǇ͕ ĞǀĞŶ ŝŶ ĚĞǀĞůŽƉĞĚ ĐŽƵŶƚƌŝĞƐ ƐƵĐŚ ĂƐ ƚŚĞ h^͘ /ŶƐƚĞĂĚ ŽĨ ĂŶƚĂŐŽŶŝƐŵ ƚŽǁĂƌĚƐ ĂŶĚ
ƌĞũĞĐƚŝŽŶŽĨƚƌĂĚŝƚŝŽŶĂůŵĞĚŝĐŝŶĞ͕ǁŚĂƚŝƐŶĞĞĚĞĚƌĂƚŚĞƌ͕ŝƐƌĞƐĞĂƌĐŚƚŽƐĞƉĂƌĂƚĞƚŚĞǁŚĞĂƚĨƌŽŵƚŚĞĐŚĂĨĨĂŶĚƚŽ
ƐƵŐŐĞƐƚ ŐƵŝĚĞůŝŶĞƐ ƚŽ ŝŶĚŝĐĂƚĞ͕ ĨŽƌ ĞǆĂŵƉůĞ͕ ǁŚŝĐŚ ŵĞĚŝĐŝŶĞƐ ƐŚŽƵůĚ ďĞ ƵƐĞĚ͕ ŝŶ ǁŚĂƚ ƐƉĞĐŝĨŝĐ ĐŝƌĐƵŵƐƚĂŶĐĞƐ ĂŶĚ
ǁŚĂƚƚŚĞĚŽƐĂŐĞƐŚŽƵůĚďĞ͘

Ϯ͘ϰ͘ϮĂĞƐĂƌĞĂŶďŝƌƚŚ

ĂĞƐĂƌĞĂŶďŝƌƚŚŝƐƚŚĞĚĞůŝǀĞƌǇŽĨĂďĂďǇƚŚƌŽƵŐŚĂƐƵƌŐŝĐĂůŝŶĐŝƐŝŽŶŝŶƚŚĞǁŽŵĂŶ͛ƐĂďĚŽŵĞŶĂŶĚ
ƵƚĞƌƵƐ;ƐĞĞ&ŝŐƵƌĞϮ͘ϭϭͿ͘ĂĞƐĂƌĞĂŶďŝƌƚŚƐĂƌĞƵƐƵĂůůǇƌĞĐŽŵŵĞŶĚĞĚǁŚĞŶůĂďŽƵƌĨĂŝůƐƚŽƉƌŽŐƌĞƐƐ
ŶŽƌŵĂůůǇ͕ŽƌǁŚĞŶĐŽŵƉůŝĐĂƚŝŽŶƐŽĐĐƵƌ͘ǆĂŵƉůĞƐĂƌĞ͕ǁŚĞŶƚŚĞďŝƌƚŚŝƐďƌĞĞĐŚ;Ğ͘Ő͘ĨĞĞƚŽƌƌƵŵƉ
ĨŝƌƐƚ͕ ŝŶƐƚĞĂĚ ŽĨ ƚŚĞ ŚĞĂĚͿ͕ ŝĨ ƚŚĞ ďĂďǇ ŝƐ ƚŽŽ ďŝŐ͕ Žƌ ŝĨ ƚŚĞ ŵŽƚŚĞƌ͛Ɛ Žƌ ďĂďǇ͛Ɛ ŚĞĂůƚŚ Žƌ ůŝĨĞ ŝƐ ŝŶ
ĚĂŶŐĞƌ͘
ůƚŚŽƵŐŚĂĂĞƐĂƌĞĂŶƐĞĐƚŝŽŶĐŽƵůĚďĞƉĞƌĨŽƌŵĞĚĂƐĂŶĞŵĞƌŐĞŶĐǇŵĞĂƐƵƌĞ͕ŵŽƐƚĂĞƐĂƌĞĂŶ
ƐĞĐƚŝŽŶƐĂƌĞƉĞƌĨŽƌŵĞĚďǇĂƉƉŽŝŶƚŵĞŶƚ͕ĂƚĂƚŝŵĞǁŚĞŶƚŚĞĚŽĐƚŽƌďĞůŝĞǀĞƐƚŚĂƚƚŚĞďĂďǇŝƐƌĞĂĚǇƚŽ
ďĞďŽƌŶ͘
dŚĞ ŝŶĐŝĚĞŶĐĞ ŽĨ ĂĞƐĂƌĞĂŶ ďŝƌƚŚƐ ŝŶ ^ŽƵƚŚ ĨƌŝĐĂŶ ŝƐ ďĞƚǁĞĞŶ ϭϱ ĂŶĚ ϴϬй͘ ^ŽŵĞ ŵĞĚŝĐĂů
ƐĐŚĞŵĞƐ ƌĞƉŽƌƚ ĂŶ ĂǀĞƌĂŐĞ ĨŝŐƵƌĞ ŽĨ ĂƉƉƌŽǆŝŵĂƚĞůǇ ϳϱй ;:ŽƌĚĂĂŶ͕ ϮϬϭϮͿ͘ dŚĞ ƉƌĞǀĂůĞŶĐĞ ƌĂƚĞ ŝƐ
ĚĞƚĞƌŵŝŶĞĚďǇĨĂĐƚŽƌƐƐƵĐŚĂƐŐĞŽŐƌĂƉŚŝĐĂůĂƌĞĂ͕ƐƉĞĐŝĨŝĐŚŽƐƉŝƚĂůĂŶĚƉƌŝǀĂƚĞǀĞƌƐƵƐƐƚĂƚĞŚŽƐƉŝƚĂů
ϴϭ

;ŵŽƌĞĂĞƐĂƌĞĂŶďŝƌƚŚƐŽĐĐƵƌŝŶƉƌŝǀĂƚĞŚŽƐƉŝƚĂůƐͿ;ƵdŽŝƚ͕ϮϬϭϯͿ͘^ŽŵĞǁŽŵĞŶĐŚŽŽƐĞĂĂĞƐĂƌĞĂŶ
ƐĞĐƚŝŽŶ ĨŽƌ ͞ĐŽŶǀĞŶŝĞŶĐĞ͘͟ KƚŚĞƌƐ ĂƌĞ ĐŽŶĐĞƌŶĞĚ ĂďŽƵƚ ƉŽƐƐŝďůĞ ƌŝƐŬƐ ĨŽƌ ďƌĂŝŶ ĚĂŵĂŐĞ ƚŚĂƚ ŵĂǇ
ŽĐĐƵƌĂƐƚŚĞďĂďǇŵŽǀĞƐƚŚƌŽƵŐŚƚŚĞďŝƌƚŚĐĂŶĂů͕ǀĂŐŝŶĂůŝŶĨĞĐƚŝŽŶƐƚŚĂƚŵĂǇďĞƚƌĂŶƐŵŝƚƚĞĚƚŽƚŚĞ
ďĂďǇ͕ŽƌŝŶũƵƌŝĞƐƚŚĂƚŵĂǇďĞƐƵƐƚĂŝŶĞĚďǇƚŚĞŵŽƚŚĞƌŽƌďĂďǇĚƵƌŝŶŐĂǀĂŐŝŶĂůďŝƌƚŚ͘
ůƚŚŽƵŐŚĂĞƐĂƌĞĂŶƐĞĐƚŝŽŶƐĂƌĞũƵƐƚŝĨŝĞĚŝŶĐĞƌƚĂŝŶƐŝƚƵĂƚŝŽŶƐ͕ŝƚŝƐŶŽƚǁŝƚŚŽƵƚĐŽŵƉůŝĐĂƚŝŽŶƐ͘
dŚĞŝŶĨĂŶƚŵŽƌƚĂůŝƚǇ;ĚĞĂƚŚͿƌĂƚĞŝƐƐŝŐŶŝĨŝĐĂŶƚůǇŚŝŐŚĞƌƚŚĂŶƚŚĞƌĂƚĞĨŽƌǀĂŐŝŶĂůĚĞůŝǀĞƌŝĞƐ͘ŚĂŶĐĞƐ
ŽĨĐŽŵƉůŝĐĂƚŝŽŶƐĨŽƌƚŚĞŵŽƚŚĞƌĂƐĂƌĞƐƵůƚŽĨƚŚĞŽƉĞƌĂƚŝŽŶĂƌĞĂůƐŽŚŝŐŚĞƌ͕ĂŶĚƚŚĞŚŽƐƉŝƚĂůŝƐĂƚŝŽŶ
ƉĞƌŝŽĚ;ǁŝƚŚƚŚĞĂĐĐŽŵƉĂŶǇŝŶŐĨŝŶĂŶĐŝĂůĐŽƐƚƐͿŝƐŵƵĐŚůŽŶŐĞƌ;ƵdŽŝƚ͕ϮϬϭϯͿ͘
ůƚŚŽƵŐŚ ƐŽŵĞ ŵŽƚŚĞƌƐ ĞǀĂůƵĂƚĞ ƚŚĞŝƌ ĞǆƉĞƌŝĞŶĐĞ ŽĨ Ă ĂĞƐĂƌĞĂŶ ďŝƌƚŚ ůĞƐƐ ƉŽƐŝƚŝǀĞ ƚŚĂŶ Ă
ŶŽƌŵĂůďŝƌƚŚ͕ŝƚŶĞǀĞƌƚŚĞůĞƐƐĚŽĞƐŶŽƚŚŽůĚůŽŶŐͲƚĞƌŵĐŽŶƐĞƋƵĞŶĐĞƐĨŽƌƚŚĞďĂďǇ͘&ŽƌĞǆĂŵƉůĞ͕ƚŚĞ
ƚǇƉĞ ŽĨ ďŝƌƚŚ ĚŽĞƐ ŶŽƚ ŚĂǀĞ ĂŶ ĞĨĨĞĐƚ ŽŶ ƚŚĞ ƋƵĂůŝƚǇ ŽĨ ƚŚĞ ŵŽƚŚĞƌͲďĂďǇ ŝŶƚĞƌĂĐƚŝŽŶƐ Žƌ ƚŚĞ
ƉƐǇĐŚŽƐŽĐŝĂůĨƵŶĐƚŝŽŶŝŶŐŽĨƚŚĞŝŶĨĂŶƚƐ;ƵŬĂƚŬŽΘĂĞŚůĞƌ͕ϮϬϭϮͿ͘

&ŝŐƵƌĞϮ͘ϭϭĂĞƐĂƌĞĂŶďŝƌƚŚƐĂƌĞƵƐƵĂůůǇƌĞĐŽŵŵĞŶĚĞĚǁŚĞŶůĂďŽƵƌĨĂŝůƐƚŽƉƌŽŐƌĞƐƐŶŽƌŵĂůůǇ͘

Ϯ͘ϰ͘ϯŚŝůĚďŝƌƚŚĐŽŵƉůŝĐĂƚŝŽŶƐ

>ŝŬĞƉƌĞŐŶĂŶĐŝĞƐ͕ŵŽƐƚĐŚŝůĚďŝƌƚŚƐƉƌŽĐĞĞĚǁŝƚŚŽƵƚĂŶǇƐŝŐŶŝĨŝĐĂŶƚƉƌŽďůĞŵƐ͘,ŽǁĞǀĞƌ͕ŝƚŝƐĞƋƵĂůůǇ
ƚƌƵĞ ƚŚĂƚƚŚĞ ůĂƌŐĞƌ ŝŶƚĞƌŶĂƚŝŽŶĂů ƉŝĐƚƵƌĞ Ăůů ďƵƚ ƐǇŵďŽůŝƐĞƐƚŚĞ ǁŽŶĚĞƌŽĨ ĐŚŝůĚďŝƌƚŚ͘ ůŵŽƐƚ ƚǁŽ
ϴϮ

ŵŝůůŝŽŶďĂďŝĞƐǁŽƌůĚǁŝĚĞĚŝĞĂŶŶƵĂůůǇĚƵƌŝŶŐƚŚĞĨŝƌƐƚĚĂǇĂĨƚĞƌďŝƌƚŚĂŶĚƚŚƌĞĞŵŝůůŝŽŶĚŝĞǁŝƚŚŝŶƚŚĞ
ĨŝƌƐƚ ǁĞĞŬ͕ ǁŚŝůĞ Ă ĨƵƌƚŚĞƌ ƚŚƌĞĞ ŵŝůůŝŽŶ Žƌ ŵŽƌĞ ďĂďŝĞƐ ĂƌĞ ƐƚŝůůďŽƌŶ ;t,K͕ ϮϬϭϭĂͿ͘ ďŽƵƚ ϴϬϬ
ǁŽŵĞŶĚŝĞĚĂŝůǇĨƌŽŵƉƌĞŐŶĂŶĐǇĂŶĚďŝƌƚŚĐŽŵƉůŝĐĂƚŝŽŶƐƚŚĂƚĐŽƵůĚŚĂǀĞďĞĞŶƉƌĞǀĞŶƚĞĚ͘tŚĂƚŝƐ
ĞƐƉĞĐŝĂůůǇ ƚƌĂŐŝĐ ŝƐ ƚŚĂƚ ĂďŽƵƚ ϵϵй ŽĨ ƚŚĞƐĞ ĚĞĂƚŚƐ ŽĐĐƵƌ ŝŶ ĚĞǀĞůŽƉŝŶŐ ĐŽƵŶƚƌŝĞƐ͕ ǁŚĞƌĞ ĂǀĂŝůĂďůĞ
ĂŶĚ ĂĚĞƋƵĂƚĞ ƌĞƐŽƵƌĐĞƐ ĂŶĚ ŚĞĂůƚŚ ƐĞƌǀŝĐĞƐ ĐŽƵůĚ ŚĂǀĞ ƉůĂǇĞĚ Ă ƐŝŐŶŝĨŝĐĂŶƚ ƌŽůĞ ŝŶ ƐĂǀŝŶŐ ƚŚĞƐĞ
ŵŽƚŚĞƌƐĂŶĚƚŚĞŝƌďĂďŝĞƐ͘
dŚĞŵŽƐƚĐŽŵŵŽŶďŝƌƚŚĐŽŵƉůŝĐĂƚŝŽŶƐĂƌĞĂŶŽǆŝĂĂŶĚůŽǁďŝƌƚŚǁĞŝŐŚƚĂŶĚƉƌĞŵĂƚƵƌĞďŝƌƚŚ͘
ŶŽǆŝĂ͕ƚŚĂƚŝƐ͕ĂůĂĐŬŽĨŽǆǇŐĞŶ͕ĐĂŶĚĂŵĂŐĞƚŚĞďĂďǇ͛ƐďƌĂŝŶĐĞůůƐ͘hŶůŝŬĞŵĂŶǇŽƚŚĞƌŬŝŶĚƐŽĨ
ďŽĚǇ ĐĞůůƐ ;Ğ͘Ő͘ ƐŬŝŶ ĐĞůůƐͿ ǁŚŝĐŚ ĂƌĞ ƌĞƉůĂĐĞĚ ĂĨƚĞƌ ĂŶ ĂĐĐŝĚĞŶƚ͕ ďƌĂŝŶ ĐĞůůƐ ĚĞƐƚƌŽǇĞĚ ďǇ ĂŶŽǆŝĂ
ĐĂŶŶŽƚďĞƌĞƉůĂĐĞĚ͘
ŶŽǆŝĂ ŽĐĐƵƌƐ ĚƵƌŝŶŐ ĐŚŝůĚďŝƌƚŚ ǁŚĞŶ ĨŽƌ ƐŽŵĞ Žƌ ŽƚŚĞƌ ƌĞĂƐŽŶ ƚŚĞ ƵŵďŝůŝĐĂů ĐŽƌĚ ĚŽĞƐ ŶŽƚ
ƐƵƉƉůǇ ƐƵĨĨŝĐŝĞŶƚ ŽǆǇŐĞŶ ƚŽ ƚŚĞ ďĂďǇ ƵŶƚŝů ŝƚ ĐĂŶ ƵƐĞ ŝƚƐ ŽǁŶ ůƵŶŐƐ͘ dŚĞ ƵŵďŝůŝĐĂů ĐŽƌĚ ĐŽƵůĚ͕ ĨŽƌ
ŝŶƐƚĂŶĐĞ͕ďĞĚĂŵĂŐĞĚ͕ŬŶŽƚƚĞĚ͕ŽƌĐƵƚŽĨĨƚŽŽƐŽŽŶ͘/ƚĐŽƵůĚ͕ŽĨĐŽƵƌƐĞĂůƐŽďĞƚŚĂƚƚŚĞƌĞƐƉŝƌĂƚŽƌǇ
ƐǇƐƚĞŵŝƐŶŽƚĨƵŶĐƚŝŽŶŝŶŐƉƌŽƉĞƌůǇ͘tŚĂƚƚŚĞĞĨĨĞĐƚŽĨĂŶŽǆŝĂŽŶƚŚĞĐŚŝůĚǁŝůůďĞŝƐ͕ŚŽǁĞǀĞƌ͕ůĂƌŐĞůǇ
ĚĞƉĞŶĚĞŶƚŽŶƚŚĞƐĞƌŝŽƵƐŶĞƐƐŽĨƚŚĞĂŶŽǆŝĂĂŶĚŚŽǁůŽŶŐŝƚůĂƐƚĞĚ͘>ĞŶŐƚŚǇĞǆƉŽƐƵƌĞƚŽĂŶŽǆŝĂĐĂŶ
ůĞĂĚƚŽďƌĂŝŶĚĂŵĂŐĞ͕ŝŶƚĞůůĞĐƚƵĂůĚŝƐĂďŝůŝƚǇĂŶĚĐĞƌĞďƌĂůƉĂůƐǇ͘KŶƚŚĞŽƚŚĞƌŚĂŶĚ͕ƐŚŽƌƚƉĞƌŝŽĚƐŽĨ
ĂŶŽǆŝĂ ;ǁŚŝĐŚ ŽĨƚĞŶ ŽĐĐƵƌ ĚƵƌŝŶŐ ƚŚĞ ďŝƌƚŚ ƉƌŽĐĞƐƐͿ ŚĂǀĞ ůŝƚƚůĞ ůŽŶŐͲƚĞƌŵ ĞĨĨĞĐƚƐ͕ ĞƐƉĞĐŝĂůůǇ ǁŝƚŚ
ĂĚĞƋƵĂƚĞ ƉŽƐƚŶĂƚĂů ĐĂƌĞ͕ ǁŚŝĐŚ ĐĂŶ ĐŽƵŶƚĞƌ ƉŽƚĞŶƚŝĂů ŶĞŐĂƚŝǀĞ ĞĨĨĞĐƚƐ͘ &ƵƌƚŚĞƌŵŽƌĞ͕ ĂĚĞƋƵĂƚĞ
ƉƌĞŶĂƚĂůĐĂƌĞ͕ŝŶĐůƵĚŝŶŐŵŽĚĞƌŶĨĞƚĂůŵŽŶŝƚŽƌŝŶŐĚĞǀŝĐĞƐĐĂŶŵŝŶŝŵŝƐĞƚŚĞƌŝƐŬĨŽƌĂŶŽǆŝĂĂŶĚŽƚŚĞƌ
ďŝƌƚŚƚƌĂƵŵĂƐ͘
>ŽǁďŝƌƚŚǁĞŝŐŚƚƌĞĨĞƌƐƚŽƚŚĞĨĂĐƚƚŚĂƚƚŚĞďĂďǇǁĞŝŐŚƐůĞƐƐƚŚĂŶϮŬŐĂƚďŝƌƚŚ͘ĂďŝĞƐǁŝƚŚůŽǁ
ďŝƌƚŚǁĞŝŐŚƚĨĂůůŝŶƚŽƚǁŽŵĂũŽƌŐƌŽƵƉƐ͗ƚŚŽƐĞďŽƌŶƉƌĞƚĞƌŵ;ůĞƐƐƚŚĂŶϯϳǁĞĞŬƐŽĨƉƌĞŐŶĂŶĐǇͿ͕ĂŶĚ
ƚŚŽƐĞ ďŽƌŶ ƐŵĂůů ĨŽƌ ŐĞƐƚĂƚŝŽŶĂů ĂŐĞ ;'^Ϳ͖ ;ƚŚĂƚ ŝƐ͕ ƚŚĞ ďĂďǇ ƐŚŽǁƐ ŐƌŽǁƚŚ ƌĞƚĂƌĚĂƚŝŽŶ͕ Ă ŵƵĐŚ
ůŽǁĞƌǁĞŝŐŚƚƚŚĂŶŝŶĨĂŶƚƐŽĨƚŚĞƐĂŵĞŐĞƐƚĂƚŝŽŶĂů;ƉƌĞŐŶĂŶĐǇͿĂŐĞ͕ĂŶĚŽĨƚĞŶĂůƐŽďŝƌƚŚĚĞĨĞĐƚƐͿ͘
/Ŷ^ŽƵƚŚͲĨƌŝĐĂ͕ĂƉƉƌŽǆŝŵĂƚĞůǇϳйŽĨĂůůďŝƌƚŚƐĂƌĞƉƌĞŵĂƚƵƌĞ͕ǁŝƚŚƚŚĞŝŶĐŝĚĞŶĐĞŚŝŐŚĞƌĂŵŽŶŐ
ďůĂĐŬ ƚŚĂŶ ǁŚŝƚĞ ďĂďŝĞƐ ;EĂŶŶĂŶ Ğƚ Ăů͕͘ ϮϬϭϮͿ͘ ůƚŚŽƵŐŚ ƉƌĞŵĂƚƵƌĞ ďŝƌƚŚƐ ĂŶĚ ůŽǁ ďŝƌƚŚ ǁĞŝŐŚƚ
ŽĐĐƵƌŝŶĂůůƐŽĐŝĂůƐƚƌĂƚĂ͕ƚŚĞǇƐĞĞŵƚŽďĞĐůŽƐĞůǇůŝŶŬĞĚƚŽƉŽǀĞƌƚǇ͘
KŶĞ ŽĨ ƚŚĞ ďŝŐŐĞƐƚ ĚĂŶŐĞƌƐ ŽĨ ƉƌĞŵĂƚƵƌĞ ďŝƌƚŚ ĂŶĚ ůŽǁ ďŝƌƚŚ ǁĞŝŐŚƚ ŝƐ ƚŚĞ ŚŝŐŚ ĚĞĂƚŚ ƌĂƚĞ ŝŶ
ŶĞǁďŽƌŶďĂďŝĞƐ͘WƌĞŵĂƚƵƌĞďŝƌƚŚĂŶĚůŽǁďŝƌƚŚǁĞŝŐŚƚĂƌĞĂůƐŽĂƐƐŽĐŝĂƚĞĚǁŝƚŚƉƌŽďůĞŵƐƌĞŐĂƌĚŝŶŐ
ůĂŶŐƵĂŐĞĚĞǀĞůŽƉŵĞŶƚ͕ĂĐĂĚĞŵŝĐĂĐŚŝĞǀĞŵĞŶƚ͕ĂƐǁĞůůĂƐŚǇƉĞƌĂĐƚŝǀŝƚǇ͘,ŽǁĞǀĞƌ͕ƉƌĞŵĂƚƵƌĞĂŶĚ
ůŽǁ ďŝƌƚŚ ǁĞŝŐŚƚ ďĂďŝĞƐ ŐƌŽǁŝŶŐ ƵƉ ŝŶ Ă ƐƵƉƉŽƌƚŝǀĞ ĂŶĚ ƐƚŝŵƵůĂƚŝŶŐ ĞŶǀŝƌŽŶŵĞŶƚ ĚŝƐƉůĂǇ ĨĞǁ
ƉƌŽďůĞŵƐĂŶĚďǇƐĐŚŽŽůͲŐŽŝŶŐĂŐĞƚŚĞǇŚĂǀĞŵĂĚĞƵƉĨŽƌĂŶǇƐŚŽƌƚĐŽŵŝŶŐƐ͘

Zs/td,/^^d/KE
ϭ͘ ĞƐĐƌŝďĞƚŚĞŶŽƌŵĂůďŝƌƚŚƉƌŽĐĞƐƐ͘
Ϯ͘ zŽƵƌƉƌĞŐŶĂŶƚĨƌŝĞŶĚĚĞĐŝĚĞĚƚŚĂƚƐŚĞǁŽƵůĚƌĂƚŚĞƌǁĂŶƚĂĂĞƐĂƌĞĂŶďŝƌƚŚƚŚĂŶĂŶŽƌŵĂůďŝƌƚŚďĞĐĂƵƐĞƐŚĞ
ŚĞĂƌĚƚŚĂƚĂŶŽƌŵĂůďŝƌƚŚŝƐǀĞƌǇƉĂŝŶĨƵů͘tŝůůǇŽƵƐƵƉƉŽƌƚŚĞƌŝŶƚŚŝƐƌĞŐĂƌĚ͍'ŝǀĞƌĞĂƐŽŶƐĨŽƌǇŽƵƌĂŶƐǁĞƌ͘
ϯ͘ /ŶǁŚĂƚǁĂǇĐĂŶƚŚĞďŝƌƚŚƉƌŽĐĞƐƐĐŽŵƉƌŽŵŝƐĞƚŚĞĚĞǀĞůŽƉŵĞŶƚŽĨƚŚĞŝŶĚŝǀŝĚƵĂů͍

ϬsZs/t

dŚĞƉƌĞŶĂƚĂůĚĞǀĞůŽƉŵĞŶƚĂŶĚďŝƌƚŚƉƌŽĐĞƐƐŚĂƐĂŶŝŵƉŽƌƚĂŶƚŝŶĨůƵĞŶĐĞŽŶƉŽƐƚŶĂƚĂůĚĞǀĞůŽƉŵĞŶƚ͘
/Ŷ ŽƌĚĞƌ ƚŽ ƵŶĚĞƌƐƚĂŶĚ Ă ŚƵŵĂŶ ďĞŝŶŐ ĨƵůůǇ͕ Ă ƉƐǇĐŚŽůŽŐŝƐƚ ƌĞƋƵŝƌĞƐ Ă ďĂƐŝĐ ŬŶŽǁůĞĚŐĞ ŽĨ ƚŚĞ
ϴϯ

ŵĞĐŚĂŶŝƐŵƐĂŶĚƉƌŽĐĞƐƐĞƐŝŶǀŽůǀĞĚŝŶƌĞƉƌŽĚƵĐƚŝŽŶ͕ĂŶĚĂůƐŽŽĨƚŚĞĐŽŶƚƌŝďƵƚŝŽŶŽĨĐŚƌŽŵŽƐŽŵĞƐ͕
ŐĞŶĞƐ͕E ĂŶĚ ZE͕ ĂŶĚ ĐĞůů ĚŝǀŝƐŝŽŶƚŽĂ ƉĞƌƐŽŶ͛Ɛ ĚĞǀĞůŽƉŵĞŶƚ͘ /ƚ ŝƐ ĂůƐŽ ŝŵƉŽƌƚĂŶƚ ƚŽ ĂĐƋƵŝƌĞ
ŬŶŽǁůĞĚŐĞ ƌĞŐĂƌĚŝŶŐ ŐĞŶĞƚŝĐ ƚƌĂŶƐĨĞƌ͕ ƚŚĞ ŝŶĨůƵĞŶĐĞ ŽĨ ƌĞĐĞƐƐŝǀĞ ĂŶĚ ĚŽŵŝŶĂŶƚ ŐĞŶĞƐ͕ ƐĞǆ
ĚĞƚĞƌŵŝŶĂƚŝŽŶ͕ ƐĞǆͲůŝŶŬĞĚ ĐŚĂƌĂĐƚĞƌŝƐƚŝĐƐ͕ ƉŽůǇŐĞŶŝĐ ŝŶŚĞƌŝƚĂŶĐĞ͕ ĂŶĚ ŵƵůƚŝƉůĞ ďŝƌƚŚƐ͘ 'ĞŶĞƚŝĐ
ĂďŶŽƌŵĂůŝƚŝĞƐ͕ ƐƵĐŚ ĂƐ ĐŚƌŽŵŽƐŽŵĞ ĂŶĚ ŐĞŶĞ ĂďŶŽƌŵĂůŝƚŝĞƐ ĐŽƵůĚ ŚĂǀĞ Ă ŵĂƌŬĞĚ ŝŶĨůƵĞŶĐĞ ŽŶ Ă
ƉĞƌƐŽŶ͛Ɛ ĚĞǀĞůŽƉŵĞŶƚ͕ ĂůƚŚŽƵŐŚ ĐĞƌƚĂŝŶ ŵĞƚŚŽĚƐ ĐŽƵůĚ ďĞ ƵƐĞĚ ƚŽ ĚĞƚĞĐƚ ĐĞƌƚĂŝŶ ĂďŶŽƌŵĂůŝƚŝĞƐ
ƉƌĞŶĂƚĂůůǇ͘ ^ĐŝĞŶƚŝĨŝĐ ƌĞƐĞĂƌĐŚ͕ ƐƵĐŚ ĂƐ ƉƐǇĐŚŽŐĞŶĞƚŝĐƐ ĂŶĚ ƚŚĞ ŚƵŵĂŶ ŐĞŶŽŵĞ ƉƌŽũĞĐƚ͕ ŚĂƐ
ĐŽŶƚƌŝďƵƚĞĚƚŽŽƵƌŬŶŽǁůĞĚŐĞŝŶƚŚŝƐƌĞŐĂƌĚ͘ůŽŶŝŶŐĂŶĚĂďŽƌƚŝŽŶĂƌĞĐŽŶƚĞŶƚŝŽƵƐŝƐƐƵĞƐĂŶĚĐŽƵůĚ
ďĞĂƌŐƵĞĚŽŶƐĐŝĞŶƚŝĨŝĐ͕ƉĞƌƐŽŶĂů͕ĂŶĚŵŽƌĂůŐƌŽƵŶĚƐ͘
WƌĞŶĂƚĂůĚĞǀĞůŽƉŵĞŶƚŽĐĐƵƌƐŝŶƚŚƌĞĞƐƚĂŐĞƐĂŶĚůĂƐƚƐĨƌŽŵĐŽŶĐĞƉƚŝŽŶƵŶƚŝůďŝƌƚŚ͕ĂƉĞƌŝŽĚŽĨ
ĂƉƉƌŽǆŝŵĂƚĞůǇŶŝŶĞŵŽŶƚŚƐ͘dŚĞƉƌĞŶĂƚĂůƉĞƌŝŽĚŝƐĚŝǀŝĚĞĚŝŶƚŽƚŚƌĞĞƐƚĂŐĞƐ͗ƚŚĞŐĞƌŵŝŶĂůƉĞƌŝŽĚ͕
ƚŚĞ ĞŵďƌǇŽŶŝĐ ƐƚĂŐĞ ĂŶĚ ƚŚĞ ĨĞƚĂů ƐƚĂŐĞ͘ ĂĐŚ ƉĞƌŝŽĚ ŝƐ ĐŚĂƌĂĐƚĞƌŝƐĞĚ ďǇ ĚŝƐƚŝŶĐƚ ĚĞǀĞůŽƉŵĞŶƚƐ͘
ƉĂƌƚ ĨƌŽŵ ŐĞŶĞƚŝĐ ĨĂĐƚŽƌƐ͕ ĐĞƌƚĂŝŶ ĞŶǀŝƌŽŶŵĞŶƚĂů ĨĂĐƚŽƌƐ ĐŽƵůĚ ŶĞŐĂƚŝǀĞůǇ ŝŶĨůƵĞŶĐĞ ƚŚĞ
ĚĞǀĞůŽƉŵĞŶƚŽĨƚŚĞƵŶďŽƌŶĐŚŝůĚ͘
dŚĞ ďŝƌƚŚ ƉƌŽĐĞƐƐ ĐĂŶ ďĞ ŶŽƌŵĂů ;ŝ͘Ğ͘ǀĂŐŝŶĂůͿ Žƌ ƚŚƌŽƵŐŚŵĞĚŝĐĂůŝŶƚĞƌǀĞŶƚŝŽŶ;ŝ͘Ğ͘ĂĞƐĂƌĞĂŶ
ƐĞĐƚŝŽŶͿ͘ dŚĞ ŶŽƌŵĂů ďŝƌƚŚ ƉƌŽĐĞƐƐ ŝƐ ĚŝǀŝĚĞĚ ŝŶƚŽ ƚŚƌĞĞ ƐƚĂŐĞƐ͘ ĂĞƐĂƌĞĂŶ ƐĞĐƚŝŽŶ ŝƐ
ƌĞĐŽŵŵĞŶĚĞĚŝĨĐŽŵƉůŝĐĂƚŝŽŶƐŝŶƚĞƌĨĞƌĞǁŝƚŚƚŚĞŶŽƌŵĂůďŝƌƚŚƉƌŽĐĞƐƐ͕ďƵƚŝŶĐƌĞĂƐŝŶŐůǇĂůƐŽŽĐĐƵƌƐ
ŽŶĚĞŵĂŶĚ͘ŽŵƉůŝĐĂƚŝŽŶƐŝŶƉƌĞŐŶĂŶĐǇĂŶĚĐŚŝůĚďŝƌƚŚĂƌĞƚŚĞůĞĂĚŝŶŐĐĂƵƐĞŽĨĚĞĂƚŚĂŶĚƐĞƌŝŽƵƐ
ŝŶũƵƌŝĞƐĂŵŽŶŐǁŽŵĞŶĂŶĚďĂďŝĞƐ͘dŚĞƐĞĚĞĂƚŚƐĂƌĞŵŽƌĞƉƌĞǀĂůĞŶƚŝŶĚĞǀĞůŽƉŝŶŐĐŽƵŶƚƌŝĞƐ͕ǁŚĞƌĞ
ƚŚĞ ƉƌĞŶĂƚĂů ĂŶĚ ƉŽƐƚŶĂƚĂů ĐĂƌĞ ŝƐ ŝŶĂĚĞƋƵĂƚĞ͘ ŝƌƚŚ ĐŽŵƉůŝĐĂƚŝŽŶƐ ŽĨƚĞŶ ůŝŶŬĞĚ ƚŽ ƉŽǀĞƌƚǇ ĂƌĞ
ƉƌĞŵĂƚƵƌĞ ďŝƌƚŚ ĂŶĚ ůŽǁ ďŝƌƚŚ ǁĞŝŐŚƚ͕ ƚŚĞ ĐŽŶƐĞƋƵĞŶĐĞ ŽĨ ǁŚŝĐŚ ŝƐ Ă ŚŝŐŚ ĚĞĂƚŚ ƌĂƚĞ ŝŶ ŶĞǁďŽƌŶ
ďĂďŝĞƐ͘

ϴϰ


ŚĂƉƚĞƌϯ

dŚĞEĞŽŶĂƚĂůWŚĂƐĞĂŶĚ/ŶĨĂŶĐǇ

ĂƉ>ŽƵǁĂŶĚŶĞƚ>ŽƵǁ
/ƚŝƐĞĂƐŝĞƌƚŽďƵŝůĚƐƚƌŽŶŐĐŚŝůĚƌĞŶƚŚĂŶƚŽƌĞƉĂŝƌďƌŽŬĞŶŵĞŶ͘&ƌĞĚĞƌŝĐŬŽƵŐůĂƐƐ
ϴϲ

tĞǁŽƌƌǇĂďŽƵƚǁŚĂƚĂĐŚŝůĚǁŝůůďĞĐŽŵĞƚŽŵŽƌƌŽǁ͕ǇĞƚǁĞĨŽƌŐĞƚƚŚĂƚŚĞŝƐƐŽŵĞŽŶĞƚŽĚĂǇ͘^ƚĂĐŝĂdĂƵƐĐŚĞƌ
/ΖŵƌĞĐŽƌĚŝŶŐĂůůƚŚĞŶŽŝƐĞƐŵǇďĂďǇŵĂŬĞƐ͕ƐŽůĂƚĞƌ/ĐĂŶĂƐŬŚŝŵǁŚĂƚŚĞŵĞĂŶƚ͘^ƚĞƉŚĞŶtƌŝŐŚƚ
ŶĞǁďĂďǇŝƐůŝŬĞƚŚĞďĞŐŝŶŶŝŶŐŽĨĂůůƚŚŝŶŐƐʹǁŽŶĚĞƌ͕ŚŽƉĞ͕ĂĚƌĞĂŵŽĨƉŽƐƐŝďŝůŝƚŝĞƐ͘ĚĂ:͘>Ğ^ŚĂŶ
WĞŽƉůĞǁŚŽƐĂǇƚŚĞǇƐůĞĞƉůŝŬĞĂďĂďǇƵƐƵĂůůǇĚŽŶΖƚŚĂǀĞŽŶĞ͘>ĞŽ:͘ƵƌŬĞ
ďĂďǇŝƐĂŶĂŶŐĞůǁŚŽƐĞǁŝŶŐƐĚĞĐƌĞĂƐĞĂƐŚŝƐůĞŐƐŝŶĐƌĞĂƐĞ͘;hŶŬŶŽǁŶͿ
ĂďŝĞƐĂƌĞĂůǁĂǇƐŵŽƌĞƚƌŽƵďůĞƚŚĂŶǇŽƵƚŚŽƵŐŚƚͲĂŶĚŵŽƌĞǁŽŶĚĞƌĨƵů͘ŚĂƌůĞƐKƐŐŽŽĚ
ĂďŝĞƐĂƌĞƐƵĐŚĂŶŝĐĞǁĂǇƚŽƐƚĂƌƚƉĞŽƉůĞ͘ŽŶ,ĞƌƌŽůĚ
ǀĞƌǇďĂďǇďŽƌŶŝŶƚŽƚŚĞǁŽƌůĚŝƐĂĨŝŶĞƌŽŶĞƚŚĂŶƚŚĞůĂƐƚ͘ŚĂƌůĞƐŝĐŬĞŶƐ
ďĂďǇŝƐďŽƌŶǁŝƚŚĂŶĞĞĚƚŽďĞůŽǀĞĚĂŶĚŶĞǀĞƌŽƵƚŐƌŽǁƐŝƚ͘&ƌĂŶŬ͘ůĂƌŬ

dŚĞ ĂďŽǀĞ ƋƵŽƚĂƚŝŽŶƐ ƌĞĨůĞĐƚ ƚŚĞ ǁĂǇ ŝŶ ǁŚŝĐŚ ƉĞŽƉůĞ ƐƚĂŶĚ ŝŶ ĂǁĞ ŽĨ ďĂďŝĞƐ͘ ZĞŐĂƌĚůĞƐƐ ŽĨ ƚŚĞ
ƐŽŵĞƚŝŵĞƐ ĐŽŶĨůŝĐƚŝŶŐ ǀŝĞǁƐ͕ ǁŚŝĐŚ ĂƌĞ ŵŽƐƚůǇ ƚŽŶŐƵĞͲŝŶͲĐŚĞĞŬ ƌĞŵĂƌŬƐ͕ ŝƚ ĐĂŶŶŽƚ ďĞ ĚĞŶŝĞĚ ƚŚĂƚ
ďĂďŝĞƐĂƌĞ͕ƚŽĂůĂƌŐĞĞǆƚĞŶƚ͕ƚŚĞĞŵďŽĚŝŵĞŶƚŽĨƚŚĞǁŽŶĚĞƌƚŚĂƚďĞŐŝŶƐĚƵƌŝŶŐƚŚĞƉƌĞŶĂƚĂůƉŚĂƐĞ͘
^Ž͕ůĞƚƵƐĨŝŶĚŽƵƚǁŚǇƚŚŝƐƉŚĂƐĞŝƐƐŽŝŶƚƌŝŐƵŝŶŐ͘
DĂǇďĞǇŽƵ͕ůŝŬĞŵŽƐƚƉĞŽƉůĞ͕ŚĂǀĞŽĨƚĞŶǁŽŶĚĞƌĞĚĂďŽƵƚďĂďŝĞƐ͗ŚŽǁĚŽǁĞŬŶŽǁǁŚĞƚŚĞƌĂ
ŶĞǁďŽƌŶďĂďǇŝƐŚĞĂůƚŚǇĂŶĚ͞ŶŽƌŵĂů͍͟ĂŶƚŚĞǇƐĞĞĂŶĚǁŚĂƚĚŽƚŚĞǇƐĞĞ͍,ŽǁĚŽƚŚĞǇŵĂŬĞ
ƐĞŶƐĞŽĨĂůůƚŚĞƐŝŐŚƚƐĂŶĚƐŽƵŶĚƐĂƌŽƵŶĚƚŚĞŵ͍ĂŶƚŚĞǇůĞĂƌŶ͕ĂŶĚŝĨƐŽ͕ŚŽǁĚŽƚŚĞǇůĞĂƌŶ͍Ž
ďĂďŝĞƐĚƌĞĂŵ͍tŚǇĚŽƚŚĞǇƐůĞĞƉƐŽŵƵĐŚ͍ŶĚŵĂŶǇŵŽƌĞƐŝŵŝůĂƌƋƵĞƐƚŝŽŶƐ͘
dŚĞ ƐŽͲĐĂůůĞĚ͞ďĂďǇǇĞĂƌƐ͟ĐŽǀĞƌƚŚĞ ĨŝƌƐƚ ƚǁŽǇĞĂƌƐ ŽĨ ůŝĨĞ͘ dŚĞǇ ĂƌĞ ƵƐƵĂůůǇ ĚŝǀŝĚĞĚ ŝŶƚŽ ƚŚĞ
ŶĞŽŶĂƚĂůƉŚĂƐĞĂŶĚŝŶĨĂŶĐǇ͘ůƚŚŽƵŐŚƐĞƉĂƌĂƚĞĚĨŽƌĂĐĂĚĞŵŝĐƉƵƌƉŽƐĞƐ͕ƚŚĞƐĞƚǁŽƉŚĂƐĞƐƐŚŽƵůĚ
ďĞƐĞĞŶĂƐĂŶŝŶƚĞŐƌĂƚĞĚǁŚŽůĞ͘ůƐŽ͕ƚĂŬĞŝŶƚŽĂĐĐŽƵŶƚƚŚĂƚĚĞǀĞůŽƉŵĞŶƚĚƵƌŝŶŐƚŚĞĨŝƌƐƚƚǁŽǇĞĂƌƐ
ŽĨ ůŝĨĞ ŝƐ ůŝŶŬĞĚ ĐůŽƐĞůǇ ƚŽ ƚŚĞ ĚĞǀĞůŽƉŵĞŶƚ ǁŚŝĐŚ ƚŽŽŬ ƉůĂĐĞ ĚƵƌŝŶŐ ƚŚĞ ƉƌĞŶĂƚĂů ƉĞƌŝŽĚ͘ /Ŷ ƚŚŝƐ
ĐŚĂƉƚĞƌǁĞǁŝůůĞǆƉůŽƌĞƚŚĞĨŽůůŽǁŝŶŐǁŝƚŚǇŽƵ͗

¾ dŚĞŶĞŽŶĂƚĂůƉŚĂƐĞ͘/ŶƚŚŝƐƐĞĐƚŝŽŶǁĞǁŝůůďĞůŽŽŬŝŶŐĂƚƚŚĞŶĞŽŶĂƚĞ͛ƐĂĚũƵƐƚŵĞŶƚƚŽďĂƐŝĐ
ůŝĨĞ ƉƌŽĐĞƐƐĞƐ͕ ƚŚĞ ĨƵŶĐƚŝŽŶ ŽĨ ƌĞĨůĞǆĞƐ͕ ƉĞƌĐĞƉƚƵĂů ƐŬŝůůƐ͕ ƐůĞĞƉ ĂŶĚ ĚƌĞĂŵŝŶŐ ĐǇĐůĞƐ͕ ĂŶĚ
ĨĞĞĚŝŶŐ͘ tĞ ǁŝůů ĂůƐŽ ĞǆƉůŽƌĞ ŶĞŽŶĂƚĂů ůĞĂƌŶŝŶŐ ĂŶĚ ŝŶĚŝǀŝĚƵĂů ĚŝĨĨĞƌĞŶĐĞƐ͘ tĞ ďĞŐŝŶ ƚŚŝƐ
ƐĞĐƚŝŽŶďǇůŽŽŬŝŶŐĂƚƚŚĞďĂďǇ͛ƐƉŚǇƐŝĐĂůĂƉƉĞĂƌĂŶĐĞĂŶĚǁĂǇƐŝŶǁŚŝĐŚďĂďŝĞƐĂƌĞĂƐƐĞƐƐĞĚ͘
¾ /ŶĨĂŶĐǇ͘/ŶƚŚŝƐƐĞĐƚŝŽŶǁĞǁŝůůĞǆƉůŽƌĞƚŚĞŝŶĨĂŶƚ͛ƐƉŚǇƐŝĐĂů͕ĐŽŐŶŝƚŝǀĞ͕ƉĞƌƐŽŶĂůŝƚǇĂŶĚƐŽĐŝĂů
ĚĞǀĞůŽƉŵĞŶƚ͘

ϯ͘ϭ d,EKEd>W,^

dŚĞŶĞŽŶĂƚĂůƉŚĂƐĞƌĞĨĞƌƐƚŽƚŚĞƉĞƌŝŽĚďĞƚǁĞĞŶďŝƌƚŚĂŶĚǁŚĞŶƚŚĞďĂďǇŝƐĨŽƵƌǁĞĞŬƐŽůĚ͘
hŶƚŝů ĂƐ ƌĞĐĞŶƚůǇ ĂƐ ƚŚĞ ϭϵϲϬƐ͕ ƚŚĞ ŶĞŽŶĂƚĞ ǁĂƐ ƉƌŝŵĂƌŝůǇ ƐĞĞŶ ĂƐ ĚŽŝŶŐ ŶŽƚŚŝŶŐ ďƵƚ ĞĂƚŝŶŐ͕
ƐůĞĞƉŝŶŐ͕ďƌĞĂƚŚŝŶŐĂŶĚĐƌǇŝŶŐ͘dŚĞĨĂŵŽƵƐŵĞƌŝĐĂŶƉƐǇĐŚŽůŽŐŝƐƚtŝůůŝĂŵ:ĂŵĞƐ;ϭϴϵϬ͕Ɖ͘ϰϴϴͿůĂŝĚ
ƚŚĞ ďĂƐŝƐ ĨŽƌ ƚŚŝƐ ŽŶĞͲƐŝĚĞĚ ǀŝĞǁ ŵŽƌĞ ƚŚĂŶ ϭϬϬ ǇĞĂƌƐ ĂŐŽ ǁŚĞŶ ŚĞ ĚĞƐĐƌŝďĞĚ ƚŚĞ ǁŽƌůĚ ŽĨ ƚŚĞ
ŶĞŽŶĂƚĞĂƐ͞ŽŶĞŐƌĞĂƚďůŽŽŵŝŶŐďƵǌǌŝŶŐĐŽŶĨƵƐŝŽŶ͘͟ǀĞŶĨĂŵŽƵƐƌĞƐĞĂƌĐŚĞƌƐƐƵĐŚĂƐ:ĞĂŶWŝĂŐĞƚ
;ϭϵϱϮͿ͕ĚĞƐĐƌŝďĞĚƚŚĞĨŝƌƐƚŵŽŶƚŚŽĨƚŚĞďĂďǇΖƐůŝĨĞŝŶƚĞƌŵƐŽĨƌĞĨůĞǆŵŽǀĞŵĞŶƚƐ͘
EĞǁ ƌĞƐĞĂƌĐŚ ŚĂƐ͕ ŚŽǁĞǀĞƌ͕ ƐŚŽǁŶ ƚŚĂƚ ĚĞǀĞůŽƉŵĞŶƚ ĚƵƌŝŶŐ ƚŚĞ ŶĞŽŶĂƚĂů ƉŚĂƐĞ ŝƐ ŵŽƌĞ
ĂĚǀĂŶĐĞĚƚŚĂŶǁĂƐŝŶŝƚŝĂůůǇƚŚŽƵŐŚƚĂŶĚĂůƐŽĨĂƌŵŽƌĞƐŝŐŶŝĨŝĐĂŶƚĨƌŽŵĂƉƐǇĐŚŽůŽŐŝĐĂůƉŽŝŶƚŽĨǀŝĞǁ͘
>ĞƚƵƐƐĞĞǁŚĂƚŝƐŵĞĂŶƚďǇƚŚŝƐƐƚĂƚĞŵĞŶƚ͘

ϯ͘ϭ͘ϭdŚĞƉŚǇƐŝĐĂůĂƉƉĞĂƌĂŶĐĞŽĨƚŚĞŶĞǁďŽƌŶ

dŚĞŶĞǁďŽƌŶĐŚŝůĚŝƐ͕ƉŚǇƐŝĐĂůůǇƐƉĞĂŬŝŶŐ͕ŶŽƚǀĞƌǇĂƚƚƌĂĐƚŝǀĞ͘/ŶĨĂĐƚ͕ƚŚĞĂƉƉĞĂƌĂŶĐĞŽĨĂŶĞǁďŽƌŶ
ďĂďǇ ŚĂƐ ďĞĞŶ ĐŽŵƉĂƌĞĚ ƚŽ ƚŚĂƚ ŽĨ Ă ĚĞĨĞĂƚĞĚ ďŽǆĞƌ͗ Ă ƐǁŽůůĞŶ͕ ƉƵƌƉůĞ ĨĂĐĞ͕ Ă ďƌŽĂĚ͕ ĨůĂƚ ŶŽƐĞ͕
ϴϳ

ƐǁŽůůĞŶĞǇĞůŝĚƐĂŶĚĞǇĞďƌŽǁͲƌŝĚŐĞƐ͕ĂŶĚĞĂƌƐƚŚĂƚĂƉƉĞĂƌƐŬĞǁ͊/ƚŝƐƚŚĞƌĞĨŽƌĞƵŶĚĞƌƐƚĂŶĚĂďůĞƚŚĂƚ
ŝƚŝƐƐŽŵĞƚŝŵĞƐŶĞĐĞƐƐĂƌǇƚŽƌĞĂƐƐƵƌĞƐŽŵĞĨŝƌƐƚͲƚŝŵĞƉĂƌĞŶƚƐƚŚĂƚƚŚĞƐĞĐŚĂƌĂĐƚĞƌŝƐƚŝĐƐĂƌĞŶŽƌŵĂů
ƚŽŶĞǁďŽƌŶƐĂŶĚƚŚĂƚƚŚĞǇĂƌĞŶŽƚƉĞƌŵĂŶĞŶƚ͊

dŚĞŶĞǁďŽƌŶŝƐŶŽƚǀĞƌǇĂƚƚƌĂĐƚŝǀĞ͘

ƉĂƌƚ ĨƌŽŵ ƚŚĞƐĞ ĐŚĂƌĂĐƚĞƌŝƐƚŝĐƐ͕ ƚŚĞ ďŽĚŝůǇ ƉƌŽƉŽƌƚŝŽŶƐ ŽĨ ƚŚĞ ŶĞǁďŽƌŶ ĂƌĞ ĂůƐŽ ŵĂƌŬĞĚůǇ
ĚŝĨĨĞƌĞŶƚĨƌŽŵƚŚŽƐĞŽĨĂŶĂĚƵůƚ͘dŚĞŚĞĂĚƚĂŬĞƐƵƉĂďŽƵƚŽŶĞƋƵĂƌƚĞƌŽĨƚŚĞƚŽƚĂůďŽĚǇƐŝǌĞ͕ǁŚŝůĞ
ŝŶĂĚƵůƚƐŝƚƚĂŬĞƐƵƉĂďŽƵƚŽŶĞĞŝŐŚƚŚ͘dŚĞŶĞĐŬŵƵƐĐůĞƐĂƌĞŶŽƚǇĞƚƐƚƌŽŶŐĞŶŽƵŐŚƚŽŬĞĞƉƚŚĞŚĞĂĚ
ƵƉƌŝŐŚƚ͘dŚĞĂƌŵƐĂŶĚůĞŐƐĂůƐŽƐĞĞŵƚŽŽƐŚŽƌƚŝŶƉƌŽƉŽƌƚŝŽŶƚŽƚŚĞƌĞƐƚŽĨƚŚĞďŽĚǇĂŶĚƚŚĞŚĞĂĚ͕Ă
ĐŚĂƌĂĐƚĞƌŝƐƚŝĐ ƚŚĂƚ ŝƐ ĨƵƌƚŚĞƌ ĞŵƉŚĂƐŝƐĞĚ ďǇƚŚĞ ĞǆĐĞƉƚŝŽŶĂůůǇ ƐŵĂůů ŚĂŶĚƐ ĂŶĚ ĨĞĞƚ͘ &ƵƌƚŚĞƌŵŽƌĞ͕
ƚŚĞŵĂũŽƌŝƚǇŽĨŶĞǁďŽƌŶďĂďŝĞƐĚĞǀĞůŽƉũĂƵŶĚŝĐĞǁŚŝĐŚŝƐĐŚĂƌĂĐƚĞƌŝƐĞĚďǇĂǇĞůůŽǁŝƐŚĐŽůŽƵƌŽĨƚŚĞ
ƐŬŝŶ͘dŚŝƐĐŽŶĚŝƚŝŽŶ͕ǁŚŝĐŚƵƐƵĂůůǇĚŝƐĂƉƉĞĂƌƐǁŝƚŚŝŶϭϬƚŽϭϰĚĂǇƐ͕ĂƌŝƐĞƐďĞĐĂƵƐĞƚŚĞůŝǀĞƌŝƐƐƚŝůů
ƉŚǇƐŝŽůŽŐŝĐĂůůǇŝŵŵĂƚƵƌĞ͘
dŚĞĂǀĞƌĂŐĞǁĞŝŐŚƚŽĨƚŚĞŶĞǁďŽƌŶǀĂƌŝĞƐďĞƚǁĞĞŶĂƉƉƌŽǆŝŵĂƚĞůǇϮ͕ϱŬŐĂŶĚϰ͕ϱŬŐ͕ǁŝƚŚĂďŽƵƚ
ϯ͕ϱŬŐďĞŝŶŐƚŚĞŵŽƐƚĐŽŵŵŽŶǁĞŝŐŚƚ͘/ŶĐŽŵŵƵŶŝƚŝĞƐǁŚĞƌĞŵĂůŶƵƚƌŝƚŝŽŶŝƐĐŽŵŵŽŶ͕ƚŚĞĂǀĞƌĂŐĞ
ǁĞŝŐŚƚ ŝƐ ůŽǁĞƌ͘ EĞǁďŽƌŶ ŐŝƌůƐ ǁĞŝŐŚ ŽŶ ĂǀĞƌĂŐĞ ϭϮϬ ŐƌĂŵƐ ůĞƐƐ ƚŚĂŶ ďŽǇƐ ĚŽ͕ ǁŚŝůĞ ĨŝƌƐƚďŽƌŶƐ
ƵƐƵĂůůǇǁĞŝŐŚůĞƐƐƚŚĂŶůĂƚĞƌďŽƌŶƐ͘ƵƌŝŶŐƚŚĞĨŝƌƐƚĨĞǁĚĂǇƐ͕ĂŶĞǁďŽƌŶďĂďǇĐĂŶůŽƐĞƵƉƚŽϭϬйŽĨ
ŝƚƐďŝƌƚŚǁĞŝŐŚƚ͕ŵĂŝŶůǇďĞĐĂƵƐĞŽĨĨůƵŝĚůŽƐƐ͕ƉŽŽƌŝŶƚĂŬĞŽĨĨŽŽĚĂŶĚƉŽŽƌĚŝŐĞƐƚŝŽŶ͘ǇĂďŽƵƚƚŚĞ
ĨŝĨƚŚĚĂǇ͕ƚŚĞĐŚŝůĚďĞŐŝŶƐƚŽƌĞŐĂŝŶǁĞŝŐŚƚĂŶĚďǇĂďŽƵƚƚŚĞƚĞŶƚŚƚŽĨŽƵƌƚĞĞŶƚŚĚĂǇƚŚĞďĂďǇƐŚŽƵůĚ
ǁĞŝŐŚƚŚĞƐĂŵĞĂƐŝƚĚŝĚĂƚďŝƌƚŚ͘
dŚĞĂǀĞƌĂŐĞůĞŶŐƚŚŽĨĂŶĞǁďŽƌŶďĂďǇŝƐĂďŽƵƚϰϱĐŵƚŽϱϲĐŵ͘ŽǇƐƚĞŶĚƚŽďĞƐůŝŐŚƚůǇƚĂůůĞƌ
ƚŚĂŶŐŝƌůƐ͘ƐǁŝƚŚǁĞŝŐŚƚ͕ƚŚĞůĞŶŐƚŚŽĨĂŶĞǁďŽƌŶĐŚŝůĚŵĂǇďĞůŝŶŬĞĚƚŽĂŶƵŵďĞƌŽĨĨĂĐƚŽƌƐ͕ƐƵĐŚ
ĂƐ ƚŚĞ ƐŝǌĞ ŽĨ ƚŚĞ ƉĂƌĞŶƚƐ͕ ŝƚƐ ƌĂĐĞ ĂŶĚ ƐĞǆ͕ ĂŶĚ ĂůƐŽ ƚŚĞ ŶƵƚƌŝƚŝŽŶ ĂŶĚ ŽĨ ƚŚĞ ŵŽƚŚĞƌ ĚƵƌŝŶŐ
ƉƌĞŐŶĂŶĐǇ͘
dŚĞŶĞǁďŽƌŶ͛ƐŚĞĂƌƚďĞĂƚƐƌĂƉŝĚůǇ͕ƐŽŵĞƚŝŵĞƐĂƐĨĂƐƚĂƐϭϳϬďĞĂƚƐƉĞƌŵŝŶƵƚĞǁŚĞŶƚŚĞďĂďǇŝƐ
ĐƌǇŝŶŐŽƌĂƐƐůŽǁĂƐϴϬƚŽϵϬǁŚĞŶƌĞƐƚŝŶŐ͘ŚĞĂůƚŚǇŚĞĂƌƚďĞĂƚƌĂŶŐĞƐĨƌŽŵϭϮϬƚŽϭϱϬďĞĂƚƐƉĞƌ
ŵŝŶƵƚĞ͘

ϴϴ

ϯ͘ϭ͘ϮƐƐĞƐƐŵĞŶƚŽĨƚŚĞŶĞǁďŽƌŶ

dŚĞŶĞǁďŽƌŶΖƐƉŚǇƐŝĐĂůǁĞůůͲďĞŝŶŐŝƐŐĞŶĞƌĂůůǇĚĞƚĞƌŵŝŶĞĚďǇŵĞĂŶƐŽĨƚŚĞƉŐĂƌ^ĐĂůĞ͘ƌ͘sŝƌŐŝŶŝĂ
ƉŐĂƌ ĚĞƐŝŐŶĞĚ ƚŚŝƐ ƐĐĂůĞ ŝŶ ϭϵϱϯ ĨŽƌ ƚŚĞ ƋƵĂŶƚŝƚĂƚŝǀĞ ĞǀĂůƵĂƚŝŽŶ ŽĨ ĐĞƌƚĂŝŶ ĐƌŝƚŝĐĂů ƉŚǇƐŝĐĂů
ĐŚĂƌĂĐƚĞƌŝƐƚŝĐƐŽĨŶĞǁďŽƌŶďĂďŝĞƐ͘dŚĞƐĐĂůĞŝƐĂƉƉůŝĞĚƚǁŝĐĞ ;ŽŶĞŵŝŶƵƚĞĂĨƚĞƌďŝƌƚŚĂŶĚĂŐĂŝŶĂƚ
ĨŝǀĞ ŵŝŶƵƚĞƐ ĂĨƚĞƌ ďŝƌƚŚͿ͕ ŝŶ ŽƌĚĞƌ ƚŽ ĞǀĂůƵĂƚĞ ƚŚĞ ĨŽůůŽǁŝŶŐ ĨŝǀĞ ĂƐƉĞĐƚƐ͗ ďŽĚǇ ĐŽůŽƵƌ͕ ŚĞĂƌƚďĞĂƚ͕
ƌĞĨůĞǆŝƌƌŝƚĂďŝůŝƚǇ͕ŵƵƐĐůĞƚŽŶĞĂŶĚďƌĞĂƚŚŝŶŐ͘dŽŵĂŬĞƚŚĞŵĞĂƐǇƚŽƌĞŵĞŵďĞƌ͕ƚŚĞĨŝǀĞĂƐƉĞĐƚƐƚŽ
ďĞ ĞǀĂůƵĂƚĞĚ ďĞŐŝŶ ǁŝƚŚ ƚŚĞ ůĞƚƚĞƌƐ ŽĨ ƚŚĞ ƐĂŝĚ ĚŽĐƚŽƌΖƐ ŶĂŵĞ͗ ƉƉĞĂƌĂŶĐĞ ;ĐŽůŽƵƌͿ͕ WƵůƐĞ ;ŚĞĂƌƚ
ƌĂƚĞͿ͕'ƌŝŵĂĐĞ;ƌĞĨůĞǆŝƌƌŝƚĂďŝůŝƚǇͿ͕ĐƚŝǀŝƚǇ;ŵƵƐĐůĞƚŽŶĞͿĂŶĚZĞƐƉŝƌĂƚŝŽŶ;ďƌĞĂƚŚŝŶŐͿ͘
ƐĐŽƌĞŽĨϬ͕ϭŽƌϮŝƐŐŝǀĞŶĨŽƌĞĂĐŚŽĨƚŚĞĂďŽǀĞĂƐƉĞĐƚƐ͕ĂĨƚĞƌǁŚŝĐŚ͕ƚŚĞƌĞƐƉĞĐƚŝǀĞƐĐŽƌĞƐĂƌĞ
ĂĚĚĞĚƚŽŐĞƚŚĞƌ;ƚŚĞŵĂǆŝŵƵŵƐĐŽƌĞŝƐϭϬͿ͘ƉƉƌŽǆŝŵĂƚĞůǇϵϬйŽĨĂůůŶŽƌŵĂůďĂďŝĞƐĂĐŚŝĞǀĞĂƐĐŽƌĞ
ŽĨƐĞǀĞŶŽƌŚŝŐŚĞƌǁŚŝĐŚŝƐƌĞŐĂƌĚĞĚĂƐŶŽƌŵĂů͘ƐĐŽƌĞŽĨϰͲϲŝƐƉŽŽƌĂŶĚĂƐĐŽƌĞŽĨϬͲϯĚĂŶŐĞƌŽƵƐ͘
dĂďůĞϯ͘ϭŝůůƵƐƚƌĂƚĞƐƚŚĞƉŐĂƌ^ĐĂůĞ͘

dĂďůĞϯ͘ϭdŚĞƉŐĂƌ^ĐĂůĞ
^KZ^
^/'E^
Ϭ ϭ Ϯ
ǆƚƌĞŵŝƚŝĞƐďůƵĞ
ƉƉĞĂƌĂŶĐĞ;ĐŽůŽƵƌͿ ůƵĞ͕ƉĂůĞ ŽŵƉůĞƚĞůǇƉŝŶŬ
ďŽĚǇƉŝŶŬ
>ĞƐƐƚŚĂŶϭϬϬƉĞƌ DŽƌĞƚŚĂŶϭϬϬƉĞƌ
WƵůƐĞ;ŚĞĂƌƚƌĂƚĞͿ ďƐĞŶƚ
ŵŝŶƵƚĞ ŵŝŶƵƚĞ
'ƌŝŵĂĐĞ;ƌĞĨůĞǆŝƌƌŝƚĂďŝůŝƚǇͿ EŽƌĞƐƉŽŶƐĞ 'ƌŝŵĂĐĞ ƌǇ
ĐƚŝǀŝƚǇ;ŵƵƐĐůĞƚŽŶĞͿ >ŝŵƉ DŽĚĞƌĂƚĞ ĐƚŝǀĞŵŽƚŝŽŶ
ZĞƐƉŝƌĂƚŝŽŶ ďƐĞŶƚ ^ůŽǁ͕ŝƌƌĞŐƵůĂƌ ^ƚƌŽŶŐĐƌǇ
;ĚĂƉƚĞĚĨƌŽŵƌŽŶũĠ͕ŝůůŝĞƌƐΘWƌĞƚŽƌŝƵƐ͕ϮϬϭϭ͖<Ăŝů͕ϮϬϭϮͿ

ϯ͘ϭ͘ϯĚũƵƐƚŵĞŶƚƚŽďĂƐŝĐůŝĨĞƉƌŽĐĞƐƐĞƐ

ůƚŚŽƵŐŚ ƚŚĞ ŶĞŽŶĂƚĂů ƐƚĂŐĞ ŝƐ ďǇ ĨĂƌ ƚŚĞ ƐŚŽƌƚĞƐƚ ŽĨ ƚŚĞ ǀĂƌŝŽƵƐ ůŝĨĞ ƐƚĂŐĞƐ͕ Ă ŶƵŵďĞƌ ŽĨ ĚƌĂƐƚŝĐ
ĂĚũƵƐƚŵĞŶƚƐƌĞŐĂƌĚŝŶŐďĂƐŝĐůŝĨĞƉƌŽĐĞƐƐĞƐŚĂǀĞƚŽďĞŵĂĚĞŝŶŽƌĚĞƌƚŽŵĂŬĞƚŚĞƚƌĂŶƐŝƚŝŽŶĨƌŽŵĂŶ
ĂůŵŽƐƚ ƉĂƌĂƐŝƚŝĐ ĞǆŝƐƚĞŶĐĞ ;ƉƌĞŶĂƚĂůͿ ƚŽ ƚŚĂƚ ŽĨ ĂŶ ŝŶĚĞƉĞŶĚĞŶƚ ŝŶĚŝǀŝĚƵĂů͕ ƉŽƐƐŝďůĞ͘ dŚĞ ŶĞŽŶĂƚĞ
ƚŚĞƌĞĨŽƌĞŚĂƐƚŽŵĂŬĞǀŝƚĂůĂĚũƵƐƚŵĞŶƚƐŝŶǀĂƌŝŽƵƐĂƌĞĂƐƐƵĐŚĂƐƚŚĞĨŽůůŽǁŝŶŐ͗

¾ ůŽŽĚ ĐŝƌĐƵůĂƚŝŽŶ͘ ƚ ƚŚĞ ƉƌĞŶĂƚĂů ůĞǀĞů͕ ƚŚĞ ŵŽƚŚĞƌ ĂŶĚ ƚŚĞ ĨĞƚƵƐ ŚĂǀĞ Ă ƐĞƉĂƌĂƚĞ
ĐŝƌĐƵůĂƚŽƌǇƐǇƐƚĞŵĂŶĚŚĞĂƌƚďĞĂƚ͘dŚĞŵŽƚŚĞƌŝƐƐƚŝůůůĂƌŐĞůǇƌĞƐƉŽŶƐŝďůĞĨŽƌƚŚĞƉƵƌŝĨŝĐĂƚŝŽŶ
ŽĨƚŚĞĨĞƚĂůďůŽŽĚ;ǀŝĂƚŚĞƉůĂĐĞŶƚĂͿĂŶĚĨŽƌƚŚĞƌĞƚƵƌŶŽĨƚŚĞƉƵƌŝĨŝĞĚďůŽŽĚƚŽƚŚĞĨĞƚƵƐ;ĂůƐŽ
ǀŝĂƚŚĞƉůĂĐĞŶƚĂͿ͘dŚĞďŝƌƚŚƉƌŽĐĞƐƐŵĞĂŶƐĂĐƌŝƚŝĐĂůĐŚĂŶŐĞͲŽǀĞƌǁŚŝĐŚĨŽƌĐĞƐƚŚĞŶĞǁďŽƌŶ
ďĂďǇƚŽĐĂƌƌǇŽƵƚƚŚĞƐĞĨƵŶĐƚŝŽŶƐŽŶŚŝƐŽƌŚĞƌŽǁŶ͘dŚĞĐŚĂŶŐĞͲŽǀĞƌĨƌŽŵĨĞƚĂůƚŽƉŽƐƚŶĂƚĂů
ďůŽŽĚ ĐŝƌĐƵůĂƚŝŽŶ ďĞŐŝŶƐ ǁŝƚŚ ƚŚĞ ŶĞŽŶĂƚĞΖƐ ĨŝƌƐƚ ďƌĞĂƚŚ͘ tŝƚŚ ƚŚĞ ƵŵďŝůŝĐĂů ĐŽƌĚ ĐƵƚ͕ ĂŶ
ĂĚĂƉƚŝǀĞŚĞĂƌƚĨƵŶĐƚŝŽŶŝŶŐŶŽǁĨŽƌĐĞƐďůŽŽĚƚŽƚŚĞůƵŶŐƐ͕ǁŚŝĐŚĂƌĞŶŽǁƌĞƐƉŽŶƐŝďůĞĨŽƌƚŚĞ
ƉƌŽĐĞƐƐŽĨĂĞƌĂƚŝŽŶ;ƉƌŽǀŝƐŝŽŶŽĨŽǆǇŐĞŶͿ͘
¾ ZĞƐƉŝƌĂƚŝŽŶ͘ tŚĞƌĞĂƐ ƚŚĞ ƵŵďŝůŝĐĂů ĐŽƌĚ ƚƌĂŶƐƉŽƌƚĞĚ ŽǆǇŐĞŶ ƚŽ ĂŶĚ ĐĂƌďŽŶ ĚŝŽǆŝĚĞ ĨƌŽŵ
ƚŚĞĨĞƚƵƐ͕ŶĞǁďŽƌŶƐŵƵƐƚŽďƚĂŝŶŽǆǇŐĞŶƚŚĞŵƐĞůǀĞƐ͘ƌĞĂƚŚŝŶŐďĞŐŝŶƐĂƐƐŽŽŶĂƐƚŚĞďĂďǇ
ϴϵ

ĐŽŵĞƐŝŶƚŽĐŽŶƚĂĐƚǁŝƚŚƚŚĞĂŝƌĂŶĚƚŚĞŽǆǇŐĞŶŝƚĐŽŶƚĂŝŶƐ͘ƌĞĂƚŚŝŶŐŝƐƐŽŵĞƚŝŵĞƐŚŝŶĚĞƌĞĚ
ďǇ ŵƵĐƵƐ ĂŶĚ ĂŵŶŝŽƚŝĐ ĨůƵŝĚ ŝŶ ƚŚĞ Ăŝƌ ƉĂƐƐĂŐĞƐ͘ /Ŷ ŵŽƐƚ ĐĂƐĞƐ͕ ƚŚĞ ƉƌŽďůĞŵ ŝƐ ƐŽůǀĞĚ
ƌĞůĂƚŝǀĞůǇĞĂƐŝůǇďǇƌĞŵŽǀŝŶŐƚŚĞŵƵĐƵƐ;ƐůŝŵĞͿĂŶĚĨůƵŝĚǁŝƚŚĂƐƵĐƚŝŽŶĚĞǀŝĐĞ͘EĞǀĞƌƚŚĞůĞƐƐ͕
ƌĞƐƉŝƌĂƚŽƌǇƉƌŽďůĞŵƐĐŽƵůĚůĞĂĚƚŽĂŶŽǆŝĂ;ŽǆǇŐĞŶƐŚŽƌƚĂŐĞͿǁŚŝĐŚ͕ŝĨŝƚůĂƐƚƐĨŽƌůŽŶŐĞƌƚŚĂŶ
Ă ĨĞǁ ŵŝŶƵƚĞƐ͕ ĐŽƵůĚ ĐĂƵƐĞ ďƌĂŝŶ ĚĂŵĂŐĞ͘ ;dŚĞ ƚƌĂĚŝƚŝŽŶĂů ƐŵĂĐŬ ŽŶ ƚŚĞ ďŽƚƚŽŵ ŽĨ ƚŚĞ
ŶĞǁďŽƌŶƚŽŵĂŬĞŝƚĐƌǇĂŶĚƚŚĞƌĞĨŽƌĞŐƵůƉĨŽƌĂŝƌŚĂƐĂůŵŽƐƚďĞĐŽŵĞŽďƐŽůĞƚĞƐŝŶĐĞŵŽƐƚ
ĚŽĐƚŽƌƐƌĞŐĂƌĚŝƚĂƐƵŶŶĞĐĞƐƐĂƌǇ͘Ϳ
¾ ŝŐĞƐƚŝŽŶ͘dŚĞƐĞǀĞƌŝŶŐŽĨƚŚĞƵŵďŝůŝĐĂůĐŽƌĚĐƵƚƐŽĨĨƚŚĞďĂďǇ͛ƐĨŽŽĚƐŽƵƌĐĞ͘ĂďŝĞƐƚŚĞŶ
ŚĂǀĞ ƚŽ ƚĂŬĞ ŽǀĞƌ ƚŚĞ ƚĂƐŬƐ ŽĨ ĨĞĞĚŝŶŐ͕ ĚŝŐĞƐƚŝŽŶ ĂŶĚ ĞůŝŵŝŶĂƚŝŽŶ ƚŚĞŵƐĞůǀĞƐ͘ dŚĞƐĞ
ƚĂŬĞŽǀĞƌƐ ŽĐĐƵƌ ŐƌĂĚƵĂůůǇ ĂŶĚ ŶŽƚ ĂƐ ĂďƌƵƉƚůǇ ĂƐ ŝŶ ƚŚĞ ĐĂƐĞ ŽĨ ƚŚĞ ĐƌŝƚŝĐĂů ƉƌŽĐĞƐƐĞƐ ŽĨ
ƌĞƐƉŝƌĂƚŝŽŶĂŶĚďůŽŽĚĐŝƌĐƵůĂƚŝŽŶ͘ƐŵĞŶƚŝŽŶĞĚďĞĨŽƌĞ͕ƚŚĞďĂďǇůŽƐĞƐǁĞŝŐŚƚŝŶŝƚŝĂůůǇĂŶĚ
ƚŚĞŶƌĞŐĂŝŶƐŝƚƐǇƐƚĞŵĂƚŝĐĂůůǇ͘
ƚ ďŝƌƚŚ͕ ďĂďŝĞƐ ĂƌĞ ĂůƌĞĂĚǇ ĞƋƵŝƉƉĞĚ ǁŝƚŚ ƐƵĐŬŝŶŐ ĂŶĚ ƐǁĂůůŽǁŝŶŐ ƌĞĨůĞǆĞƐ͘ /ƚ ƚĂŬĞƐ͕
ŚŽǁĞǀĞƌ͕ƐŽŵĞƚŝŵĞĂŶĚƉƌĂĐƚŝĐĞďĞĨŽƌĞĚĞǀĞůŽƉŝŶŐŝŶƚŽĂŶĞĨĨĞĐƚŝǀĞĂŶĚƌŚǇƚŚŵŝĐƐƵĐŬŝŶŐ
ĂŶĚ ƐǁĂůůŽǁŝŶŐ ƉĂƚƚĞƌŶ͘ ƚ ƚŚŝƐ ƐƚĂŐĞ͕ ƚŚĞ ŶĞĞĚ ĨŽƌ ŶƵƚƌŝƚŝŽŶ ŝƐ ŝƌƌĞŐƵůĂƌ ;ƚŚĞƌĞ ŝƐ Ɛƚŝůů ŶŽ
ƋƵĞƐƚŝŽŶŽĨĂŶĞƐƚĂďůŝƐŚĞĚŚƵŶŐĞƌĐǇĐůĞͿĂŶĚďĂďŝĞƐĂƌĞƐĞƚŽŶƚŚĞŝŵŵĞĚŝĂƚĞƐĂƚŝƐĨĂĐƚŝŽŶŽĨ
ƚŚĞŝƌ ŶĞĞĚƐ͘ ĂďŝĞƐ ƐŚŽǁ ĐŽŶƐŝĚĞƌĂďůĞ ŝŶĚŝǀŝĚƵĂů ĚŝĨĨĞƌĞŶĐĞƐ ŝŶ ƚŚĞŝƌ ĨĞĞĚŝŶŐ ƐĐŚĞĚƵůĞƐ͘
/ŶƚĞƌǀĂůƐďĞƚǁĞĞŶĨĞĞĚŝŶŐƐĞƐƐŝŽŶƐŵĂǇǀĂƌǇĨƌŽŵƚǁŽƚŽĨŽƵƌŚŽƵƌƐ͘
ĞĨŽƌĞďŝƌƚŚ͕ƚŚĞĨĞƚƵƐŐĞƚƐƌŝĚŽĨǁĂƐƚĞŵĂƚƚĞƌǀŝĂƚŚĞƉůĂĐĞŶƚĂ͕ǁŚŝĐŚŝƐƚŚĞŶĞůŝŵŝŶĂƚĞĚ
ďǇƚŚĞŵŽƚŚĞƌ͘ĨĞǁŵŝŶƵƚĞƐĂĨƚĞƌďŝƌƚŚŶĞǁďŽƌŶƐďĞŐŝŶƚŽĨƵůĨŝůƚŚŝƐĨƵŶĐƚŝŽŶƚŚĞŵƐĞůǀĞƐ͘
dŚĞ ĨŝƌƐƚ ĞǀŝĚĞŶĐĞ ŽĨ ƚŚŝƐ ŝƐ ƚŚĞ ĞǆĐƌĞƚŝŽŶ ŽĨ Ă ĚĂƌŬ ŐƌĞĞŶ ƐƵďƐƚĂŶĐĞ ƚŚĂƚ ĐŽůůĞĐƚƐ ŝŶ ƚŚĞ
ŝŶƚĞƐƚŝŶĂůĐĂŶĂůƉƌĞŶĂƚĂůůǇ͘ĨƚĞƌĂďŽƵƚƚŚƌĞĞĚĂǇƐƚŚĞĨĂĞĐĞƐƚĂŬĞŽŶĂƉĂƌƚŝĐƵůĂƌĨŽƌŵĂŶĚ
ƚĞǆƚƵƌĞ͕ ĚĞƉĞŶĚŝŶŐ ŽŶ ƚŚĞ ŶĂƚƵƌĞ ŽĨ ƚŚĞ ŶƵƚƌŝƚŝŽŶ͘ WƌĞŶĂƚĂůůǇ͕ ƚŚĞ ŬŝĚŶĞǇƐ ƉƌŽĚƵĐĞ ƐŵĂůů
ƋƵĂŶƚŝƚŝĞƐŽĨƵƌŝŶĞ͘WŽƐƚŶĂƚĂůůǇ͕ƵƌŝŶĂƚŝŽŶŽĐĐƵƌƐǀĞƌǇĨƌĞƋƵĞŶƚůǇ͕ŽŶĂǀĞƌĂŐĞĂďŽƵƚϭϴƚŝŵĞƐ
ŝŶϮϰŚŽƵƌƐ͘
¾ ŽĚǇ ƚĞŵƉĞƌĂƚƵƌĞ͘ dŚĞ ĨĞƚƵƐ ĚŽĞƐ ŶŽƚ ĐŽŵĞ ŝŶƚŽ ĐŽŶƚĂĐƚ ǁŝƚŚ ƚŚĞ Ăŝƌ ŽƵƚƐŝĚĞ ĂŶĚ ƚŚĞ
ƚĞŵƉĞƌĂƚƵƌĞŽĨƚŚĞƉƌĞŶĂƚĂůĞŶǀŝƌŽŶŵĞŶƚŝƐĐŽŶƚƌŽůůĞĚďǇƚŚĞŵŽƚŚĞƌΖƐďŽĚǇ͘ĨƚĞƌĚĞůŝǀĞƌǇ͕
ƚŚĞ ďĂďǇΖƐ ƐŬŝŶ ŚĂƐ ƚŽŵĂŬĞ ŵĂũŽƌ ĂĚũƵƐƚŵĞŶƚƐ ŝŶ ŽƌĚĞƌ ƚŽ ĂĐƚ ĂƐ ĂŶ ŝŶƐƵůĂƚŽƌ ĂŐĂŝŶƐƚ ƚŚĞ
ŵĂƌŬĞĚĐŚĂŶŐĞƐŝŶĞǆƚĞƌŶĂůƚĞŵƉĞƌĂƚƵƌĞ͘/ŶƚĞƌĞƐƚŝŶŐůǇ͕ƵƚĞƌŝŶĞƚĞŵƉĞƌĂƚƵƌĞŝƐĂďŽƵƚϯϴΣ
ǁŚŝůĞĂƉůĞĂƐĂŶƚƌŽŽŵƚĞŵƉĞƌĂƚƵƌĞŝŶ^ŽƵƚŚĨƌŝĐĂŝƐƌĞŐĂƌĚĞĚĂƐϮϮΣ͘dŚĞŶĞŽŶĂƚĞΖƐďŽĚǇ
ƚĞŵƉĞƌĂƚƵƌĞŝƐŶŽƚǀĞƌǇƐƚĂďůĞĚƵƌŝŶŐƚŚĞĨŝƌƐƚǁĞĞŬĂĨƚĞƌďŝƌƚŚ͘&ƵƌƚŚĞƌŵŽƌĞ͕ƚŚĞŶĞǁďŽƌŶ
ĚŽĞƐŶŽƚŚĂǀĞĂŶŝŶƐƵůĂƚŝŶŐůĂǇĞƌŽĨĨĂƚĂŶĚďŽĚǇŚĞĂƚŝƐůŽƐƚƌĂƉŝĚůǇ͘,ŽǁĞǀĞƌ͕ŝƚƐĞĞŵƐƚŚĂƚ
ďĂďŝĞƐŵĂŝŶƚĂŝŶƚŚĞŝƌďŽĚǇƚĞŵƉĞƌĂƚƵƌĞďǇŝŶĐƌĞĂƐŝŶŐƚŚĞŝƌĂĐƚŝǀŝƚǇůĞǀĞůǁŚĞŶƚŚĞĂŵďŝĞŶƚ
ƚĞŵƉĞƌĂƚƵƌĞĚƌŽƉƐ͘/ŶĂĚĚŝƚŝŽŶ͕ƚŚĞƐǁĞĂƚŐůĂŶĚƐŽŶůǇďĞŐŝŶƚŽĨƵŶĐƚŝŽŶǁŚĞŶƚŚĞďĂďǇŝƐ
ĂďŽƵƚĂŵŽŶƚŚŽůĚ͕ǁŚŝĐŚƌĞƐƵůƚƐŝŶƚŚĞƌĞƚĞŶƚŝŽŶŽĨďŽĚǇŚĞĂƚĂŶĚďŽĚǇĨůƵŝĚƐ͘ĚĚŝƚŝŽŶĂůůǇ͕
ŶĞŽŶĂƚĞƐ ĚĞǀĞůŽƉ Ă ůĂǇĞƌ ŽĨ ĨĂƚ ĚƵƌŝŶŐ ƚŚĞ ĨŝƌƐƚ ĨĞǁ ǁĞĞŬƐ ƚŚĂƚ ĞŶĂďůĞƐ ƚŚĞŵ ƚŽ ŵĂŝŶƚĂŝŶ
ƚŚĞŝƌďŽĚǇƚĞŵƉĞƌĂƚƵƌĞŵŽƌĞĞĨĨĞĐƚŝǀĞůǇ͘
¾ dŚĞŶĞƌǀŽƵƐƐǇƐƚĞŵ͘ůƚŚŽƵŐŚƚŚĞŶĞƌǀŽƵƐƐǇƐƚĞŵŽĨĂŶĞŽŶĂƚĞŝƐƐŝŵŝůĂƌƚŽƚŚĂƚŽĨŽůĚĞƌ
ĐŚŝůĚƌĞŶ ĂŶĚ ĂĚƵůƚƐ͕ ƚŚĞƌĞ ĂƌĞ ĂůƐŽ ŝŵƉŽƌƚĂŶƚ ĚŝĨĨĞƌĞŶĐĞƐ͘ dŚĞ ďƌĂŝŶ͕ ĨŽƌ ŝŶƐƚĂŶĐĞ͕ ǁĞŝŐŚƐ
ŽŶůǇĂƉƉƌŽǆŝŵĂƚĞůǇϮϱйŽĨĂŶĂĚƵůƚďƌĂŝŶ͘dŚĞĐĞƌĞďƌĂůĐŽƌƚĞǆ;ƚŚĞŽƵƚĞƌůĂǇĞƌŽĨƚŚĞďƌĂŝŶ
ƌĞƐƉŽŶƐŝďůĞ ĨŽƌ ƚŚŝŶŬŝŶŐ ĂŶĚ ƉƌŽďůĞŵ ƐŽůǀŝŶŐͿ ŝƐ ƚŚĞƌĞĨŽƌĞ ŶŽƚ ŶĞĂƌůǇ ĨƵůůǇ ĚĞǀĞůŽƉĞĚ͘
EĞǀĞƌƚŚĞůĞƐƐ͕ĂƐǁĞǁŝůůƐĞĞůĂƚĞƌ͕ƚŚĞĂďŝůŝƚŝĞƐŽĨŶĞŽŶĂƚĞƐĂƌĞŽĨƚĞŶƵŶĚĞƌĞƐƚŝŵĂƚĞĚ͘ƚƚŚŝƐ
ƐƚĂŐĞ͕ƌĞĨůĞǆĞƐƉůĂǇĂĐĞŶƚƌĂůƌŽůĞŝŶƚŚĞĨƵŶĐƚŝŽŶŝŶŐĂŶĚƐƵƌǀŝǀĂůŽĨƚŚĞŶĞŽŶĂƚĞ͘^ŽŵĞŽĨ
ƚŚĞŵŽƐƚŝŵƉŽƌƚĂŶƚŽĨƚŚĞƐĞƌĞĨůĞǆĞƐĂƌĞĚĞƉŝĐƚĞĚŝŶdĂďůĞϯ͘Ϯ͘

ϵϬ

dĂďůĞϯ͘Ϯ/ŵƉŽƌƚĂŶƚƌĞĨůĞǆĞƐŽĨƚŚĞŶĞŽŶĂƚĞ
'K&
Z&>y ^d/Dh>h^ Z^WKE^ ^/'E/&/E
/^WWZE
hŶŬŶŽǁŶ͖ĂďƐĞŶĐĞ
^ƚƌŽŬĞƐŽůĞŽĨ dŽĞƐƐƉƌĞĂĚŽƵƚ ŽƌŽĐĐƵƌƌĞŶĐĞĂƚůĂƚĞƌƐƚĂŐĞ
ĂďŝŶƐŬŝƌĞĨůĞǆ ƚцϲƚŽϭϮŵŽŶƚŚƐ
ĨŽŽƚ ůŝŬĞĂĨĂŶ ŵĂǇŝŶĚŝĐĂƚĞŶĞƵƌŽůŽŐŝĐĂů
ĚĞĨĞĐƚƐ
DĂǇŚĞůƉďĂďǇƚŽĐůŝŶŐƚŽ
^ƚƌĞƚĐŚĞƐŽƵƚĂƌŵƐ
ĂŶĚůĞŐƐ͕ďƌŝŶŐƐ ĐĂƌĞƚĂŬĞƌ͖ĂďƐĞŶĐĞŵĂǇ
^ƵĚĚĞŶŝŶƚĞŶƐĞ
ĂƌŵƐďĂĐŬƚŽ ŝŶĚŝĐĂƚĞŶĞƵƌŽůŽŐŝĐĂů
DŽƌŽƌĞĨůĞǆ ƐƚŝŵƵůƵƐ͕Ğ͘Ő͘ ŵŝĚůŝŶĞŝŶ͚ƐĞůĨͲ ƚцϰŵŽŶƚŚƐ
ĚǇƐĨƵŶĐƚŝŽŶ͖ĐŽŶƚŝŶƵĂƚŝŽŶ
ůŽƵĚŶŽŝƐĞ ĞŵďƌĂĐŝŶŐ͛
ĂĨƚĞƌϵŵŽŶƚŚƐĐŽƵůĚŝŶĚŝĐĂƚĞ
ŵŽǀĞŵĞŶƚ
ŵĞŶƚĂůƌĞƚĂƌĚĂƚŝŽŶ
dƵƌŶƐŚĞĂĚŝŶ
^ƚƌŽŬĞďĂďǇ͛Ɛ ĚŝƌĞĐƚŝŽŶŽĨ
ZŽŽƚŝŶŐƌĞĨůĞǆ ƚцϱŵŽŶƚŚƐ ,ĞůƉƐƚŽĨŝŶĚŶŝƉƉůĞ
ĐŚĞĞŬ ƐƚŝŵƵůƵƐĂŶĚ
ďĞŐŝŶƐƐƵĐŬŝŶŐ
WůĂĐĞĨŝŶŐĞƌŝŶ
^ƵĐŬŝŶŐƌĞĨůĞǆ ^ƚĂƌƚƐƐƵĐŬŝŶŐ ƚцϲŵŽŶƚŚƐ ŶƐƵƌĞƐĨĞĞĚŝŶŐ
ŵŽƵƚŚŽƌŽŶůŝƉƐ
DĂǇŚĞůƉďĂďǇƚŽĐůŝŶŐƚŽ
ĐĂƌĞƚĂŬĞƌ͖ƉƌĞƉĂƌĞƐďĂďǇĨŽƌ
dŽƵĐŚƉĂůŵŽĨ 'ƌĂƐƉƐŽďũĞĐƚ
'ƌĂƐƉŝŶŐƌĞĨůĞǆ ƚцϰŵŽŶƚŚƐ ǀŽůƵŶƚĂƌǇŐƌĂƐƉŝŶŐ͖ĂďƐĞŶĐĞ
ŚĂŶĚ ĨŝƌŵůǇ
ŵĂǇŝŶĚŝĐĂƚĞŶĞƵƌŽůŽŐŝĐĂů
ĚĞĨĞĐƚƐ
,ŽůĚďĂďǇƵƉ
ǀĞƌƚŝĐĂůůǇǁŝƚŚ WƌĞƉĂƌĞƐďĂďǇĨŽƌǀŽůƵŶƚĂƌǇ
tĂůŬŝŶŐͬ ĨĞĞƚƚŽƵĐŚŝŶŐ DĂŬĞƐ͚ǁĂůŬŝŶŐ͛
ŚŽƌŝǌŽŶƚĂů ƚцϯŵŽŶƚŚƐ ǁĂůŬŝŶŐ͖ĂďƐĞŶĐĞŵĂǇ
^ƚĞƉƉŝŶŐƌĞĨůĞǆ ŵŽǀĞŵĞŶƚƐ
ƐƵƌĨĂĐĞ ŝŶĚŝĐĂƚĞŶĞƵƌŽůŽŐŝĐĂůĚĞĨĞĐƚƐ

WůĂĐĞďĂďǇǁŝƚŚ ƚƚĞŵƉƚƚŽƐƵƌǀŝǀĞ͖ĂďƐĞŶĐĞ
^ǁŝŵŵŝŶŐ ^ǁŝŵŵŝŶŐ
ƐƚŽŵĂĐŚƵŶĚĞƌ ƚцϲŵŽŶƚŚƐ ŵĂǇŝŶĚŝĐĂƚĞŶĞƵƌŽůŽŐŝĐĂů
ZĞĨůĞǆ ŵŽǀĞŵĞŶƚƐ
ǁĂƚĞƌ ĚĞĨĞĐƚƐ

ĞƐŝĚĞƐ ƚŚĞ ƌĞĨůĞǆĞƐ ŝŶĚŝĐĂƚĞĚ ŝŶ dĂďůĞ ϯ͘Ϯ͕ ƚŚĞƌĞ ĂƌĞ ŵĂŶǇ ŽƚŚĞƌƐ͕ ƐƵĐŚ ĂƐ ƌĞĨůĞǆĞƐ ĨŽƌ
ǁŝŶŬŝŶŐ͕ ƐŶĞĞǌŝŶŐ͕ ǀŽŵŝƚŝŶŐ͕ ǇĂǁŶŝŶŐ͕ ƐǁĂůůŽǁŝŶŐ ĂŶĚ ƚŚĞ ĞƌĞĐƚŝŽŶ ƌĞĨůĞǆ ŝŶ ŵĂůĞ ďĂďŝĞƐ͘
ƐƚŝŵĂƚŝŽŶƐŽĨƚŚĞŶƵŵďĞƌŽĨƌĞĨůĞǆĞƐŝŶďĂďŝĞƐĂůƌĞĂĚǇĚĞƐĐƌŝďĞĚŝŶƚŚĞůŝƚĞƌĂƚƵƌĞǀĂƌǇĨƌŽŵ
ĂďŽƵƚϮϬƚŽϭϬϬ͘
¾ /ŵŵƵŶŝƚǇ͘ WƌĞŶĂƚĂůůǇ͕ ƚŚĞ ĨĞƚƵƐ ƌĞĐĞŝǀĞƐ ĂůŽŶŐ ǁŝƚŚ ŽƚŚĞƌ ƐƵďƐƚĂŶĐĞƐ͕ ĂŶƚŝďŽĚŝĞƐ ĨƌŽŵ ƚŚĞ
ŵŽƚŚĞƌΖƐ ďůŽŽĚ ǀŝĂ ƚŚĞ ƉůĂĐĞŶƚĂ͘ ůƚŚŽƵŐŚ ƚŚĞƐĞ ĂŶƚŝďŽĚŝĞƐ Ɛƚŝůů ƉƌŽǀŝĚĞ ŝŵŵƵŶŝƚǇ ĂŐĂŝŶƐƚ
ǀĂƌŝŽƵƐ ŝŶĨĞĐƚŝŽŶƐ ĨŽƌ ƐĞǀĞƌĂů ŵŽŶƚŚƐ ĂĨƚĞƌ ďŝƌƚŚ͕ ƚŚĞ ďĂďǇ ŐƌĂĚƵĂůůǇ ůŽƐĞƐ ƚŚŝƐ ĐŽŶŐĞŶŝƚĂů
ŝŵŵƵŶŝƚǇ͘ ^ŝŶĐĞ ŝƚŵĂǇ ƚĂŬĞ ƐĞǀĞƌĂů ǇĞĂƌƐ ĨŽƌƚŚĞ ďĂďǇ ƚŽ ďƵŝůĚ ƵƉ ŚŝƐ Žƌ ŚĞƌŽǁŶ ŝŵŵƵŶĞ
ƐǇƐƚĞŵ͕ĂƉƌŽŐƌĂŵŵĞŽĨŝŵŵƵŶŝƐĂƚŝŽŶŝƐŶĞĐĞƐƐĂƌǇĨŽƌďĂďŝĞƐ͘&ŽƌĞǆĂŵƉůĞ͕ŝŶ^ŽƵƚŚĨƌŝĐĂ͕
ďĂďŝĞƐ ŵƵƐƚ ďĞ ŝŵŵƵŶŝƐĞĚ ĂŐĂŝŶƐƚ ƉŽůŝŽ ĂŶĚ ƚƵďĞƌĐƵůŽƐŝƐ Ăƚ ďŝƌƚŚ͕ ĂŐĂŝŶƐƚ ŵĞŶŝŶŐŝƚŝƐ Ăƚ ϲ
ǁĞĞŬƐĂŶĚĂŐĂŝŶƐƚŵĞĂƐůĞƐĂƚϵŵŽŶƚŚƐ͘WĂƌĞŶƚƐƐŚŽƵůĚƚĂŬĞĐĂƌĞƚŽĞŶƐƵƌĞƚŚĂƚƚŚĞŝƌďĂďǇŝƐ
ŶŽƚ ĞǆƉŽƐĞĚ ƚŽ ŝŶĨĞĐƚŝŽŶƐ ƵŶŶĞĐĞƐƐĂƌŝůǇ͘ ,ŽǁĞǀĞƌ͕ ĚĞǀĞůŽƉŝŶŐ ĐŽƵŶƚƌŝĞƐ ;ŝŶĐůƵĚŝŶŐ ^ŽƵƚŚ
ĨƌŝĐĂͿŚĂǀĞƵŶŝƋƵĞƉƌŽďůĞŵƐŝŶƚŚŝƐƌĞŐĂƌĚ͘DĂŶǇ^ŽƵƚŚĨƌŝĐĂŶƐůŝǀĞǀĞƌǇĨĂƌĨƌŽŵĐůŝŶŝĐƐĂŶĚ
ĚŽ ŶŽƚ ŚĂǀĞ ƚƌĂŶƐƉŽƌƚ͗ ĂďŽƵƚ ϱϬй ŝŶ ƚŚĞ ƌƵƌĂů ĂƌĞĂƐ ůŝǀĞ ŵŽƌĞ ƚŚĂŶ ϱŬŵ ĨƌŽŵ ĂŶǇ ŵĞĚŝĐĂů
ƐĞƌǀŝĐĞ͘ DĂŶǇ ƉĂƌĞŶƚƐ ĂƌĞ ĂůƐŽ ŶŽƚ ĂůǁĂǇƐ ŝŶĨŽƌŵĞĚ ŽĨ ƚŚĞŝƌ ƉĂƌĞŶƚĂů ĚƵƚŝĞƐ ƌĞŐĂƌĚŝŶŐ ƚŚĞ
ŚĞĂůƚŚ ŽĨ ƚŚĞŝƌ ĐŚŝůĚƌĞŶ͘ /Ŷ ĂĚĚŝƚŝŽŶ͕ ŵĂŶǇ ĐŚŝůĚƌĞŶ ĂƌĞ ĞǆƉŽƐĞĚ ƚŽ ŵĂůŶƵƚƌŝƚŝŽŶ ĂŶĚ ƚŚŝƐ
ŵĂŬĞƐƚŚĞŵĞǀĞŶŵŽƌĞǀƵůŶĞƌĂďůĞƚŽĚŝƐĞĂƐĞƐ͘KŶĞŽĨƚŚĞƚƌĂŐĞĚŝĞƐĐŽŶĐĞƌŶŝŶŐŝŵŵƵŶŝƐĂƚŝŽŶ
ϵϭ

ŝŶ^ŽƵƚŚĨƌŝĐĂŝƐƚŚĂƚŝƚƐĞĞŵƐƚŚĂƚŶŽůŽĐĂůƌĞůŝĂďůĞĚĂƚĂŽŶǀĂĐĐŝŶĂƚŝŽŶĐŽǀĞƌĂŐĞĞǆŝƐƚƐ͘&Žƌ
ĞǆĂŵƉůĞ͕ǁŚŝůĞƚŚĞ'ŽǀĞƌŶŵĞŶƚĚĞĐůĂƌĞƐƚŚĂƚĂďŽƵƚϵϱйŽĨĂůůĐŚŝůĚƌĞŶĂƌĞĨƵůůǇŝŵŵƵŶŝƐĞĚ͕
ƚŚĞĨŝŐƵƌĞŽĨƚŚĞtŽƌůĚ,ĞĂůƚŚKƌŐĂŶŝǌĂƚŝŽŶŝƐĂƉƉƌŽǆŝŵĂƚĞůǇϲϱй;ĨƌŝĐĂŚĞĐŬ͕ϮϬϭϮͿ͘dŚŝƐ
ƐŝƚƵĂƚŝŽŶĐŽƵůĚƐĞƌŝŽƵƐůǇŚĂŵƉĞƌŝŵŵƵŶŝƐĂƚŝŽŶƐƚƌĂƚĞŐŝĞƐĂŶĚƌĞƐĞĂƌĐŚ͘

ϯ͘ϭ͘ϰWĞƌĐĞƉƚŝŽŶ

Ɛ ŶĞǁ ƚĞĐŚŶŝƋƵĞƐ ĨŽƌ ƚŚĞ ĂƐƐĞƐƐŵĞŶƚ ŽĨ ƚŚĞ ŶĞŽŶĂƚĞΖƐ ƉĞƌĐĞƉƚƵĂů ĂďŝůŝƚŝĞƐ ĂƌĞ ĚĞǀĞůŽƉĞĚ͕ ŝƚ
ďĞĐŽŵĞƐŵŽƌĞĂŶĚŵŽƌĞĞǀŝĚĞŶƚƚŚĂƚŶĞŽŶĂƚĞƐƉŽƐƐĞƐƐƉĞƌĐĞƉƚƵĂůĂďŝůŝƚŝĞƐŶĞǀĞƌďĞĨŽƌĞĚĞƚĞĐƚĞĚ
;EĂŐǇ͕ϮϬϭϭͿ͘&ŽƌĞǆĂŵƉůĞ͗

¾ sŝƐŝŽŶ͘ dŚĞ ŶĞŽŶĂƚĞ ŝƐ ĞƋƵŝƉƉĞĚ ǁŝƚŚ Ă ĨƵŶĐƚŝŽŶĂů ĂŶĚ ĐŽŵƉůĞƚĞ ǀŝƐƵĂů ƐǇƐƚĞŵ͘ EĞǁďŽƌŶ
ďĂďŝĞƐ ĂůƌĞĂĚǇ ďůŝŶŬ ƚŚĞŝƌ ĞǇĞƐ ŝŶ ďƌŝŐŚƚ ůŝŐŚƚ ĂŶĚ ŵŽƐƚ ǁŝůů ĨŽůůŽǁ Ă ŵŽǀŝŶŐ ůŝŐŚƚ Žƌ ĚŝƐŬ͘
,ŽǁĞǀĞƌ͕ ƚŚĞ ǀŝƐƵĂů ƐǇƐƚĞŵ ŝƐ ŶŽƚ ǇĞƚ ĨƵůůǇ ĚĞǀĞůŽƉĞĚ͘ &Žƌ ĞǆĂŵƉůĞ͕ ƚŚĞ ĐĞůůƐ ĨŽƌ ĐŽůŽƵƌ
ƉĞƌĐĞƉƚŝŽŶŚĂǀĞŶŽƚǇĞƚƌĞĂĐŚĞĚĨƵůůŵĂƚƵƌŝƚǇ͘ůƚŚŽƵŐŚŶĞŽŶĂƚĞƐƚĞŶĚƚŽƉƌĞĨĞƌůŽŽŬŝŶŐĂƚ
ĐŽůŽƵƌĞĚƌĂƚŚĞƌƚŚĂŶŐƌĞǇƉŝĐƚƵƌĞƐ͕ƚŚĞǇĐĂŶŶŽƚĚŝƐƚŝŶŐƵŝƐŚǁĞůůďĞƚǁĞĞŶĐŽůŽƵƌƐ͘
ŽŶĐĞƌŶŝŶŐ ƚŚĞ ŶĞŽŶĂƚĞ͛Ɛ ǀŝƐƵĂů ĂĐƵŝƚǇ ;ĂďŝůŝƚǇ ƚŽ ĚŝƐƚŝŶŐƵŝƐŚ ďĞƚǁĞĞŶ ĐůŽƐĞůǇ ƌĞůĂƚĞĚ
ĞůĞŵĞŶƚƐ ŝŶ ƚŚĞ ǀŝƐƵĂů ĨŝĞůĚͿ͕ ĨŝŐƵƌĞƐ ŽĨ ďĞƚǁĞĞŶ ĂƉƉƌŽǆŝŵĂƚĞůǇ ϲͬϭϱϬ ĂŶĚ ϲͬϮϱϬ ŚĂǀĞ ďĞĞŶ
ƌĞƉŽƌƚĞĚ͘dŚŝƐŵĞĂŶƐƚŚĂƚƚŚĞŶĞŽŶĂƚĞĐĂŶƐĞĞĐůĞĂƌůǇĂƚϲŵĞƚƌĞƐǁŚĂƚĂŶĂĚƵůƚǁŝƚŚŶŽƌŵĂů
ǀŝƐŝŽŶĐĂŶƐĞĞĂƚĂĚŝƐƚĂŶĐĞŽĨďĞƚǁĞĞŶϭϱϬĂŶĚϮϱϬŵĞƚƌĞƐ͘dŚĞǀŝƐƵĂůĂĐƵŝƚǇŽĨŶĞŽŶĂƚĞƐŝƐ
ĂďŽƵƚϮϬƚŽϰϬƚŝŵĞƐůĞƐƐƚŚĂŶƚŚĂƚŽĨĂŶŽƌŵĂůĂĚƵůƚ͛Ɛ͘dŚĞƌĞƐƵůƚŝƐƚŚĂƚŶĞŽŶĂƚĞƐƐĞĞƚŚĞ
ǁŽƌůĚ ĂƐ Ă ďůƵƌ ĂŶĚ ŚĂǀĞ ĞǀĞŶ ďĞĞŶ ĚĞƐĐƌŝďĞĚ ĂƐ ďĂƐŝĐĂůůǇ ůĞŐĂůůǇ ďůŝŶĚ͘ dŚĞ ŵƵƐĐůĞƐ ƚŚĂƚ
ĐŽŶƚƌŽůƚŚĞĞǇĞůĞŶƐĞƐĂƌĞƐƚŝůůƵŶĚĞƌĚĞǀĞůŽƉĞĚ͕ǁŝƚŚƚŚĞƌĞƐƵůƚƚŚĂƚƚŚĞĞǇĞƐĂƌĞŶŽƚĂďůĞƚŽ
ĨŽĐƵƐŽŶŽďũĞĐƚƐĂƚĚŝĨĨĞƌŝŶŐĚŝƐƚĂŶĐĞƐ͘
/ƚǁŽƵůĚĂƉƉĞĂƌƚŚĂƚŶĞŽŶĂƚĞƐƉĂǇŵŽƌĞĂƚƚĞŶƚŝŽŶƚŽĐĞƌƚĂŝŶŽďũĞĐƚƐƚŚĂŶƚŽŽƚŚĞƌƐĂŶĚ
ƚŚĂƚƚŚĞŚƵŵĂŶĨĂĐĞŝƐĞƐƉĞĐŝĂůůǇƌĞĐŽŐŶŝƐĂďůĞ͘DŽƌĞƚŚĂŶϰϬǇĞĂƌƐĂŐŽ͕&ĂŶƚǌ;ϭϵϲϯͿĨŽƵŶĚ
ƚŚĂƚŶĞŽŶĂƚĞƐďĞƚǁĞĞŶƚĞŶŚŽƵƌƐĂŶĚĨŝǀĞĚĂǇƐŽůĚůŽŽŬĞĚĂƚĂĚƌĂǁŝŶŐŽĨĂĨĂĐĞĨŽƌůŽŶŐĞƌ
ƚŚĂŶ Ăƚ͕ ĨŽƌ ŝŶƐƚĂŶĐĞ͕ ƐŝŵƉůĞ ĐŝƌĐůĞƐ Žƌ ĞǀĞŶ ƚŚĞ ǀĂƌŝŽƵƐ ƉĂƌƚƐ ĂŶĚ ĨĞĂƚƵƌĞƐ ŽĨ Ă ĨĂĐĞ ĚƌĂǁŶ
ŚĂƉŚĂǌĂƌĚůǇ͘EƵŵĞƌŽƵƐƌĞƐĞĂƌĐŚĞƌƐŚĂǀĞƐŝŶĐĞĐŽŵĞƚŽƐŝŵŝůĂƌĐŽŶĐůƵƐŝŽŶƐ͘
,ŽǁůŽŶŐĚŽĞƐŝƚƚĂŬĞďĞĨŽƌĞƚŚĞŶĞŽŶĂƚĞĐĂŶĚŝƐƚŝŶŐƵŝƐŚďĞƚǁĞĞŶŚŝƐŽƌŚĞƌŵŽƚŚĞƌΖƐ
ĨĂĐĞĂŶĚƚŚĂƚŽĨĂƐƚƌĂŶŐĞƌ͍dŚĞŝŶĚŝĐĂƚŝŽŶŝƐĂƐĞĂƌůǇĂƐƚǁŽǁĞĞŬƐĂŶĚŝŶƐŽŵĞĐĂƐĞƐ͕ĞǀĞŶ
ǁŝƚŚŝŶƚŚĞĨŝƌƐƚǁĞĞŬĂĨƚĞƌďŝƌƚŚ͘
¾ ,ĞĂƌŝŶŐ͘ƵƌŝŶŐƚŚĞĨŝƌƐƚĨĞǁĚĂǇƐĂĨƚĞƌďŝƌƚŚ͕ĂƐĞĐƚŝŽŶŽĨƚŚĞĂƵĚŝƚŽƌǇĐĂŶĂůŝƐƐƚŝůůĨŝůůĞĚǁŝƚŚ
ĂŵŶŝŽƚŝĐ ĨůƵŝĚ͘ hŶƚŝů ƚŚŝƐ ĨůƵŝĚ ŚĂƐ ĞǀĂƉŽƌĂƚĞĚ Žƌ ďĞĞŶ ĂďƐŽƌďĞĚ ŐƌĂĚƵĂůůǇ͕ ƐŽƵŶĚƐ ĂƌĞ
ƌĞůĂƚŝǀĞůǇĨĂŝŶƚƚŽƚŚĞďĂďǇ͘ŵĂũŽƌĂƵƌĂůĂĚũƵƐƚŵĞŶƚƚĂŬĞƐƉůĂĐĞďĞĐĂƵƐĞĚƵƌŝŶŐƚŚĞƉƌĞŶĂƚĂů
ƐƚĂŐĞ͕ƐŽƵŶĚǁĂƐĐŽŶĚƵĐƚĞĚƚŚƌŽƵŐŚǁĂƚĞƌĂŶĚĂĨƚĞƌďŝƌƚŚŝƚŝƐĐŽŶĚƵĐƚĞĚƚŚƌŽƵŐŚĂŝƌ͘
EĞǀĞƌƚŚĞůĞƐƐ͕ ŝƚ ĚŽĞƐ ĂƉƉĞĂƌ ƚŚĂƚ ǁŝƚŚŝŶ Ă ĨĞǁ ŚŽƵƌƐ ĂĨƚĞƌ ďŝƌƚŚ͕ ŶĞŽŶĂƚĞƐ ĐĂŶ ĂůƌĞĂĚǇ
ĚŝƐƚŝŶŐƵŝƐŚďĞƚǁĞĞŶƐƉĞĐŝĨŝĐƐŽƵŶĚƐ͘dŚĞƌĞŝƐĂůƐŽĞŶŽƵŐŚĞǀŝĚĞŶĐĞƚŽŝŶĚŝĐĂƚĞƚŚĂƚŶĞŽŶĂƚĞƐ
ĐĂŶĚŝƐƚŝŶŐƵŝƐŚďĞƚǁĞĞŶƚŚĞƐŽƵŶĚŽĨƚŚĞŝƌŵŽƚŚĞƌΖƐǀŽŝĐĞĂŶĚƚŚĂƚŽĨĂƐƚƌĂŶŐĞƌǁŝƚŚŝŶĂĨĞǁ
ŚŽƵƌƐĂĨƚĞƌďŝƌƚŚ͘^ŽƵŶĚůŽĐĂůŝƐĂƚŝŽŶŝƐĂůƌĞĂĚǇƉƌĞƐĞŶƚĚƵƌŝŶŐƚŚĞĨŝƌƐƚĨĞǁĚĂǇƐĂĨƚĞƌďŝƌƚŚ͘
EĞǁďŽƌŶƐ ĂƌĞ ĂůƐŽ ĂďůĞ ƚŽ ĚŝƐƚŝŶŐƵŝƐŚ ďĞƚǁĞĞŶ ƐŽƵŶĚƐ ŽĨ ĚŝĨĨĞƌĞŶƚ ƉŝƚĐŚĞƐ͘ dŚĞǇ ƐŚŽǁ Ă
ĚĞĨŝŶŝƚĞ ƉƌĞĨĞƌĞŶĐĞ ĨŽƌ ŚŝŐŚͲƉŝƚĐŚĞĚ ƐŽƵŶĚƐ ƐƵĐŚ ĂƐ ƚŚĞ ŵŽƚŚĞƌΖƐ ǀŽŝĐĞ͕ ƚŽ ƚŚĞ ůŽǁͲƉŝƚĐŚĞĚ
ǀŽŝĐĞŽĨƚŚĞĨĂƚŚĞƌ͘
¾ ^ŵĞůů͘EĞǁďŽƌŶƐĚŽŶŽƚŽŶůǇƉĞƌĐĞŝǀĞƐŵĞůůƐ͕ďƵƚĐĂŶĂĐƚƵĂůůǇĚŝƐƚŝŶŐƵŝƐŚďĞƚǁĞĞŶƐŵĞůůƐ͘&Žƌ
ŝŶƐƚĂŶĐĞ͕ƉůĞĂƐĂŶƚƐŵĞůůƐŽĨƚĞŶƐƚŝŵƵůĂƚĞƐƵĐŬŝŶŐŵŽƚŝŽŶƐŝŶďĂďŝĞƐ͕ǁŚŝůĞƵŶƉůĞĂƐĂŶƚƐŵĞůůƐ
ϵϮ

ĐĂƵƐĞďĂďŝĞƐƚŽĚŝƐƚŽƌƚƚŚĞŝƌĨĂĐĞƐĂŶĚƚƵƌŶƚŚĞŝƌŚĞĂĚƐĂǁĂǇ͘EĞŽŶĂƚĞƐĐĂŶĚŝƐƚŝŶŐƵŝƐŚƚŚĞŝƌ
ŵŽƚŚĞƌ͛ƐďƌĞĂƐƚĨƌŽŵĂŶŽƚŚĞƌǁŽŵĂŶ͛ƐďƌĞĂƐƚďǇƐŵĞůů͘dŚĞǇŽĨƚĞŶƌĞĨƵƐĞĂďƌĞĂƐƚǁŚĞŶŝƚ
ŚĂƐďĞĞŶƌƵďďĞĚǁŝƚŚĂƐƚƌŽŶŐͲƐŵĞůůŝŶŐƉƌĞƉĂƌĂƚŝŽŶ͘
¾ dĂƐƚĞ͘ ůƚŚŽƵŐŚ ŶĞŽŶĂƚĞƐ͛ ƐĞŶƐĞ ŽĨ ƚĂƐƚĞ ŝƐ ŶŽƚ ǀĞƌǇ ƐĞŶƐŝƚŝǀĞ͕ ƚŚĞǇ ĐĂŶ ŶĞǀĞƌƚŚĞůĞƐƐ
ĚŝƐƚŝŶŐƵŝƐŚ ďĞƚǁĞĞŶ ǀĂƌŝŽƵƐ ƐƚƌŽŶŐ ĨůĂǀŽƵƌƐ͘ ŚĂŶŐĞƐ ŝŶ ƚŚĞ ƐǁĞĞƚŶĞƐƐ ŽĨ ĨŽŽĚ ŵĂǇ ĂůƐŽ
ŝŶĨůƵĞŶĐĞ ƚŚĞ ŶĞŽŶĂƚĞΖƐ ƐƵĐŬŝŶŐ ĂĐƚŝǀŝƚŝĞƐ͘ ^ƵĐŬŝŶŐ ŵŽǀĞŵĞŶƚƐ͕ ĨŽƌ ŝŶƐƚĂŶĐĞ͕ ŝŶĐƌĞĂƐĞ
ƐŝŐŶŝĨŝĐĂŶƚůǇǁŚĞŶ ƚŚĞ ŶĞŽŶĂƚĞ ƚĂƐƚĞƐ ƐŽŵĞƚŚŝŶŐ ƐǁĞĞƚ͕ ǁŚŝůĞ ƐŽƵƌŽƌ ďŝƚƚĞƌƚĂƐƚĞƐĐĂƵƐĞĂŶ
ĂǀĞƌƐŝǀĞƌĞĂĐƚŝŽŶ͘,ŽǁĞǀĞƌ͕ŝŶĚŝǀŝĚƵĂůĚŝĨĨĞƌĞŶĐĞƐŝŶƚĂƐƚĞĚŽŽĐĐƵƌĂŶĚƚŚĞĚĞŐƌĞĞŽĨŚƵŶŐĞƌ
ĂůƐŽĂĨĨĞĐƚƐƚŚĞƌĞĂĐƚŝŽŶƚŽƚĂƐƚĞ͘/ƚŝƐŝŶƚĞƌĞƐƚŝŶŐƚŚĂƚŶĞŽŶĂƚĞƐĂŶĚŝŶĨĂŶƚƐĐĂŶĚĞƚĞĐƚƚĂƐƚĞƐ
ĨƌŽŵ ƚŚĞŝƌ ŵŽƚŚĞƌ͛Ɛ ŵŝůŬ͕ ǁŚŝĐŚ ŵŝŐŚƚ ĨĂŵŝůŝĂƌŝƐĞ ƚŚĞŵ ǁŝƚŚ ƚŚĞ ĐŽŵŵŽŶ ĨŽŽĚƐ ŝŶ ƚŚĞŝƌ
ĨĂŵŝůŝĞƐŽƌĐƵůƚƵƌĞƐ͘
¾ WĂŝŶ͘,ŝƐƚŽƌŝĐĂůůǇ͕ŝƚǁĂƐƚŚŽƵŐŚƚƚŚĂƚŶĞŽŶĂƚĞƐŚĂǀĞŝŶƐƵĨĨŝĐŝĞŶƚŶĞƵƌŽůŽŐŝĐĂůĚĞǀĞůŽƉŵĞŶƚƚŽ
ĞǆƉĞƌŝĞŶĐĞ ƉĂŝŶ͘ dŽĚĂǇ ŝƚ ŝƐ ŐĞŶĞƌĂůůǇ ĂĐŬŶŽǁůĞĚŐĞĚ ƚŚĂƚ ŶĞŽŶĂƚĞƐ ĐĂŶ ĞǆƉĞƌŝĞŶĐĞ ƉĂŝŶ
ƐŝŵŝůĂƌůǇƚŽĂĚƵůƚƐ͘dŚĞƌĞĂƌĞǀĂƌŝŽƵƐƉĂŝŶĨƵůƉƌŽĐĞĚƵƌĞƐĐŽŵŵŽŶůǇƉĞƌĨŽƌŵĞĚŝŶŶĞǁďŽƌŶƐ͕
ƌĂŶŐŝŶŐĨƌŽŵ͕ĨŽƌĞǆĂŵƉůĞ͕ĐŝƌĐƵŵĐŝƐŝŽŶĂŶĚŽƚŚĞƌƐƵƌŐŝĐĂůŝŶƚĞƌǀĞŶƚŝŽŶƐ͕ƚŽďůŽŽĚĐŽůůĞĐƚŝŽŶ
ĂŶĚǀĂƌŝŽƵƐĚŝĂŐŶŽƐƚŝĐƉƌŽĐĞĚƵƌĞƐ͘,ŽǁĞǀĞƌ͕ǀĂƌŝŽƵƐƐƚƵĚŝĞƐŚĂǀĞƐŚŽǁŶƚŚĂƚŝŶŵĂŶǇ͕ŝĨŶŽƚ
ŵŽƐƚ ĐĂƐĞƐ͕ ŶĞŽŶĂƚĞƐ ĚŽ ŶŽƚ ƌĞĐĞŝǀĞ ĂƉƉƌŽƉƌŝĂƚĞ ĂŶĂůŐĞƐŝĐ ƚŚĞƌĂƉǇ͘ ZĞƐĞĂƌĐŚĞƌƐ ŚĂǀĞ ĂůƐŽ
ĐŽŶĨŝƌŵĞĚƚŚĂƚƚŚĞŝŶĞĨĨĞĐƚŝǀĞŵĂŶĂŐĞŵĞŶƚŽĨƉĂŝŶŵĂǇŚĂǀĞŶƵŵĞƌŽƵƐƐŚŽƌƚͲĂŶĚůŽŶŐͲƚĞƌŵ
ĞĨĨĞĐƚƐ ;'Ăů͕ϮϬϬϯͿ͘ dŚŝƐ ŝŶĐůƵĚĞƐ ĞǆƚƌĞŵĞ ƐĞŶƐŝƚŝǀŝƚǇ ƚŽ ƉĂŝŶ͕ ƚŚĞ ĞǆƉĞƌŝĞŶĐĞŽĨ ƉĂŝŶ ĚƵĞ ƚŽ
ƐƚŝŵƵůŝ ƚŚĂƚ ĚŽ ŶŽƚ ƵƐƵĂůůǇ ĐĂƵƐĞ ƉĂŝŶ ĂŶĚ ƚŚĞ ĚŝƐŝŶƚĞŐƌĂƚŝŽŶ ŽĨ ĐĞůůƐ͘ /ƚ ŝƐ ƚŚĞƌĞĨŽƌĞ ŽĨ ƚŚĞ
ƵƚŵŽƐƚ ŝŵƉŽƌƚĂŶĐĞ ƚŚĂƚ ƉƌŽƉĞƌ ŵŽŶŝƚŽƌŝŶŐ ŽĨ ƉĂŝŶ ŝŶ ŶĞŽŶĂƚĞƐ ƐŚŽƵůĚ ĂůǁĂǇƐ ďĞ ŝŶ ƉůĂĐĞ͘
^ĞǀĞƌĂů ŶĞǁďŽƌŶ ƉĂŝŶ ƐĐĂůĞƐ ĂƌĞ ĂǀĂŝůĂďůĞ ĨŽƌ ƚŚŝƐ ƉƵƌƉŽƐĞ͘ WŚǇƐŝŽůŽŐŝĐĂů ƌĞƐƉŽŶƐĞƐ ;Ğ͘Ő͘
ŝŶĐƌĞĂƐĞĚ Žƌ ĚĞĐƌĞĂƐĞĚ ŚĞĂƌƚ ƌĂƚĞ͕ ƌĞƐƉŝƌĂƚŽƌǇ ƌĂƚĞ ĂŶĚ ďůŽŽĚ ƉƌĞƐƐƵƌĞͿ ĂŶĚ ďĞŚĂǀŝŽƵƌĂů
ƌĞƐƉŽŶƐĞƐ;Ğ͘Ő͘ƉƌŽůŽŶŐĞĚĂŶĚŚŝŐŚͲƉŝƚĐŚĞĚĐƌǇŝŶŐ͕ĂŶĚŐƌŽƐƐŵŽƚŽƌŵŽǀĞŵĞŶƚƐͿĂƌĞĂůƐŽĂŶ
ŝŶĚŝĐĂƚŝŽŶ͘

ϯ͘ϭ͘ϱ^ůĞĞƉĂŶĚĚƌĞĂŵŝŶŐ

EĞŽŶĂƚĞƐƐůĞĞƉďĞƚǁĞĞŶϭϳĂŶĚϮϬŚŽƵƌƐĂĚĂǇ͕ŽĨǁŚŝĐŚϳϱйŵĂǇďĞƌĞŐĂƌĚĞĚĂƐŝƌƌĞŐƵůĂƌƐůĞĞƉ͘
dŚĞǇĂƌĞĂǁĂŬĞĂŶĚƋƵŝĞƚĨŽƌƚǁŽƚŽƚŚƌĞĞŚŽƵƌƐĞǀĞƌǇĚĂǇ͕ĂǁĂŬĞĂŶĚĂĐƚŝǀĞĨŽƌŽŶĞŽƌƚǁŽŚŽƵƌƐ
ĂŶĚĐƌǇĂŶĚĨŝĚŐĞƚĨŽƌƚŚĞƌĞƐƚŽĨƚŚĞƚŝŵĞƚŚĂƚƚŚĞǇĂƌĞĂǁĂŬĞͲĂŶǇƚŚŝŶŐĨƌŽŵŽŶĞƚŽĨŽƵƌŚŽƵƌƐ͘
dŚĞŶĞŽŶĂƚĞΖƐƐůĞĞƉĐǇĐůĞƐǀĂƌǇĨƌŽŵϰϱŵŝŶƵƚĞƐƚŽƚǁŽŚŽƵƌƐ͕ǁŚŝĐŚŵĂǇďĞĚŝǀŝĚĞĚŝŶƚŽƉĞƌŝŽĚƐŽĨ
ϭϬƚŽϮϬŵŝŶƵƚĞƐŽĨƌĞŐƵůĂƌƐůĞĞƉĂŶĚϮϬƚŽϰϬŵŝŶƵƚĞƐŽĨŝƌƌĞŐƵůĂƌƐůĞĞƉ͘
ƵƌŝŶŐ ƚŚĞ ƉĂƐƚ ĨĞǁ ǇĞĂƌƐ͕ ƌĞƐĞĂƌĐŚĞƌƐ ŚĂǀĞ ďĞŐƵŶ ƚŽ ƐŚŽǁ ŝŶĐƌĞĂƐŝŶŐ ŝŶƚĞƌĞƐƚ ŝŶ ƚŚĞ ƐůĞĞƉͲ
ĚƌĞĂŵ ĐǇĐůĞ ŽĨ ŶĞŽŶĂƚĞƐ͘ ƚƚĞŶƚŝŽŶ ŚĂƐ ďĞĞŶ ŐŝǀĞŶ ƚŽ ZD ĂŶĚ EZD ƐůĞĞƉ ƉĂƌƚŝĐƵůĂƌůǇ ;ZD
ƐƚĂŶĚƐĨŽƌƌĂƉŝĚĞǇĞŵŽǀĞŵĞŶƚĂŶĚEZDĨŽƌŶŽŶͲƌĂƉŝĚĞǇĞŵŽǀĞŵĞŶƚ͘ZDƐůĞĞƉŝƐĂƐƐŽĐŝĂƚĞĚ
ǁŝƚŚĚƌĞĂŵŝŶŐĂŶĚŝƐĚĞƚĞĐƚĞĚďǇŵĞĂŶƐŽĨƚŚĞĞůĞĐƚƌŽĞŶĐĞƉŚĂůŽŐƌĂƉŚŽƌ'Ϳ͘&ŝŶĚŝŶŐƐŝŶĚŝĐĂƚĞĚ
ƚŚĂƚ ŶĞŽŶĂƚĞƐ ƐƉĞŶĚ ĂďŽƵƚ ŚĂůĨ ŽĨ ƚŚĞŝƌ ƐůĞĞƉŝŶŐ ƚŝŵĞ ŝŶ ZD ƐůĞĞƉ͘ ;ZD ƐůĞĞƉ ĚĞĐƌĞĂƐĞƐ ƚŽ
ĂƉƉƌŽǆŝŵĂƚĞůǇϮϱйŽĨƚŚĞƐůĞĞƉŝŶŐƚŝŵĞŽĨƚǁŽͲǇĞĂƌͲŽůĚƐ͘ǇĂďŽƵƚƚŚĞĂŐĞŽĨĨŝǀĞ͕ƚŚĞƌĂƚŝŽĚƌŽƉƐƚŽ
ĂďŽƵƚϮϬй͕ǁŚŝĐŚŝƐĂůƐŽƚŚĞĂǀĞƌĂŐĞZDƐůĞĞƉŝŶŐƚŝŵĞŽĨĂĚƵůƚƐ͘ͿtŚǇďĂďŝĞƐŶĞĞĚƐŽŵƵĐŚZD
ƐůĞĞƉŚĂƐĐĂƵƐĞĚŵƵĐŚƐƉĞĐƵůĂƚŝŽŶ͘dŚĞďĞƐƚͲŬŶŽǁŶƚŚĞŽƌǇŝƐƚŚĂƚŝƚĨƵůĨŝůƐĂĨƵŶĐƚŝŽŶŝŶƚŚĞŶŽƌŵĂů
ŵĂƚƵƌĂƚŝŽŶŽĨƚŚĞĚĞǀĞůŽƉŝŶŐďĂďǇΖƐĐĞŶƚƌĂůŶĞƌǀŽƵƐƐǇƐƚĞŵ͘dŚŝƐĐŽŵƉĞŶƐĂƚĞƐĨŽƌƚŚĞĨĂĐƚƚŚĂƚƚŚĞ
ďĂďǇŝƐĞǆƉŽƐĞĚƚŽƌĞůĂƚŝǀĞůǇůŝƚƚůĞƐĞŶƐŽƌǇƐƚŝŵƵůĂƚŝŽŶďĞĐĂƵƐĞŚĞŽƌƐŚĞƐƉĞŶĚƐůŝƚƚůĞƚŝŵĞŝŶĂŶĂůĞƌƚ
ƐƚĂƚĞ͘ ƚ ƚŚĞ ƐĂŵĞ ƚŝŵĞ͕ ŝƚ ƉƌĞƉĂƌĞƐ ƚŚĞ ďĂďǇ ƚŽ ĐŽƉĞ ǁŝƚŚ ƚŚĞ ƐƵďƐĞƋƵĞŶƚ ƐƚŝŵƵůĂƚŝŽŶ ĨƌŽŵ ƚŚĞ
ŽƵƚƐŝĚĞǁŽƌůĚ͘
ϵϯ

ϯ͘ϭ͘ϲ &ĞĞĚŝŶŐ

ůĂƌŐĞ ƉƌŽƉŽƌƚŝŽŶŽĨƚŚĞƚŝŵĞ ǁŚĞŶƚŚĞ ŶĞŽŶĂƚĞ ŝƐĂǁĂŬĞ ŝƐ
ƐƉĞŶƚ ŽŶ ĨĞĞĚŝŶŐ͘ &ĞĞĚŝŶŐ ƚŝŵĞƐ ǀĂƌǇ ĨƌŽŵ ŶĞŽŶĂƚĞ ƚŽ
ŶĞŽŶĂƚĞ͗ƚŚĞĨƌĞƋƵĞŶĐǇĐĂŶǀĂƌǇĨƌŽŵϴƚŽϭϰƚŝŵĞƐĂĚĂǇĂŶĚ
ƚŚĞŝŶƚĞƌǀĂůƐĨƌŽŵϭЪƚŽϱŚŽƵƌƐ͘
dŚĞƌĞ ĂƌĞ ŵĂŶǇ ĚŝĨĨĞƌĞŶƚ ŽƉŝŶŝŽŶƐ ŽŶ ďƌĞĂƐƚͲ ǀĞƌƐƵƐ
ďŽƚƚůĞͲĨĞĞĚŝŶŐ͘ dŚĞ ĨŽůůŽǁŝŶŐ ĂƌĞ ƚŚĞ ŵĂŝŶ ĂĚǀĂŶƚĂŐĞƐ ŽĨ
ďƌĞĂƐƚͲĨĞĞĚŝŶŐ͗
ͻ dŚĞĂŶƚŝďŽĚŝĞƐŝŶďƌĞĂƐƚŵŝůŬƉƌŽǀŝĚĞƚŚĞďĂďǇǁŝƚŚǀŝƚĂů
ƉƌŽƚĞĐƚŝŽŶ ĂŐĂŝŶƐƚ Ă ǀĂƌŝĞƚǇ ŽĨ ĚŝƐĞĂƐĞƐ ƐƵĐŚ ĂƐ
ŝŶƚĞƐƚŝŶĂů ;Ğ͘Ő͘ ĚŝĂƌƌŚŽĞĂͿĂŶĚ ƌĞƐƉŝƌĂƚŽƌǇ ŝůůŶĞƐƐĞƐ ;Ğ͘Ő͘
ďƌŽŶĐŚŝƚŝƐĂŶĚƉŶĞƵŵŽŶŝĂͿĂŶĚĂůůĞƌŐŝĐƌĞĂĐƚŝŽŶƐ͘
ͻ dŚĞ ŶƵƚƌŝĞŶƚƐ ŝŶ ŵŽƚŚĞƌΖƐ ŵŝůŬ ƐƚŝŵƵůĂƚĞ ďƌĂŝŶ ŐƌŽǁƚŚ
ĂŶĚ ŵǇĞůŝŶĂƚŝŽŶ ŽĨ ƚŚĞ ĂǆŽŶƐ ŽĨ ŶĞƵƌŽŶƐ͕ ǁŚŝůĞ ĐŽǁΖƐ
ŵŝůŬƉƌŝŵĂƌŝůǇƐƚŝŵƵůĂƚĞƐŵƵƐĐůĞŐƌŽǁƚŚ͘
ͻ ƌĞĂƐƚ ŵŝůŬ ŝƐ ŵŽƌĞ ĞĂƐŝůǇ ĚŝŐĞƐƚĞĚ ďǇ ƚŚĞ ďĂďǇ͘
dŚĞƌĞĨŽƌĞ͕ ďƌĞĂƐƚͲĨĞĚ ŶĞŽŶĂƚĞƐ ĂŶĚ ďĂďŝĞƐ ƚĞŶĚ ƚŽ
ƐƵĨĨĞƌůĞƐƐĨƌŽŵĐŽŶƐƚŝƉĂƚŝŽŶĂŶĚĚŝĂƌƌŚŽĞĂ͘ ƌĞĂƐƚͲĨĞĞĚŝŶŐ
ͻ ƌĞĂƐƚͲĨĞĚ ŝŶĨĂŶƚƐ ŐĂŝŶ ůĞƐƐ ǁĞŝŐŚƚ ĂŶĚ ĂƌĞ ůĞĂŶĞƌ Ăƚ ϭ
ǇĞĂƌ ƚŚĂŶ ďŽƚƚůĞͲĨĞĚ ŝŶĨĂŶƚƐ͕ Ă ŐƌŽǁƚŚ ƉĂƚƚĞƌŶ ƚŚĂƚ ŵĂǇ ŚĞůƉ ƉƌĞǀĞŶƚ ůĂƚĞƌ ŽǀĞƌǁĞŝŐŚƚ ĂŶĚ
ŽďĞƐŝƚǇ͘
ͻ ^ƵĐŬŝŶŐ ƚŚĞ ŵŽƚŚĞƌ͛Ɛ ŶŝƉƉůĞ ŝŶƐƚĞĂĚ ŽĨ ĂŶ ĂƌƚŝĨŝĐŝĂů ŶŝƉƉůĞ ŚĞůƉƐ ƚŽ ĂǀŽŝĚ ŵĂůŽĐĐůƵƐŝŽŶ͕ Ă
ĐŽŶĚŝƚŝŽŶ ŝŶǁŚŝĐŚ ƚŚĞ ƵƉƉĞƌ ĂŶĚ ůŽǁĞƌ ũĂǁƐ ĚŽ ŶŽƚ ŵĞĞƚ ƉƌŽƉĞƌůǇ͘ /ƚ ĂůƐŽ ƉƌŽƚĞĐƚƐ ĂŐĂŝŶƐƚ
ƚŽŽƚŚ ĚĞĐĂǇ ĚƵĞ ƚŽ ƐǁĞĞƚ ůŝƋƵŝĚ ƌĞŵĂŝŶŝŶŐ ŝŶ ƚŚĞ ŵŽƵƚŚƐ ŽĨ ŝŶĨĂŶƚƐ ǁŚŽ ĨĂůů ĂƐůĞĞƉ ǁŚŝůĞ
ƐƵĐŬŝŶŐŽŶĂďŽƚƚůĞ͘
ͻ ŵŽƚŚĞƌǁŚŽďƌĞĂƐƚͲĨĞĞĚƐŶĞĞĚŶŽƚĂĚĚŽƚŚĞƌĨŽŽĚƐ ƚŽŚĞƌŝŶĨĂŶƚ͛ƐĚŝĞƚƵŶƚŝůƚŚĞďĂďǇŝƐϲ
ŵŽŶƚŚƐŽůĚ͘dŚĞŵŝůŬŽĨĂůůŽƚŚĞƌŵĂŵŵĂůƐŝƐůŽǁŝŶŝƌŽŶ͕ďƵƚƚŚĞŝƌŽŶĐŽŶƚĂŝŶĞĚŝŶďƌĞĂƐƚŵŝůŬ
ŝƐ ŵƵĐŚ ŵŽƌĞ ĞĂƐŝůǇ ĂďƐŽƌďĞĚ ďǇ ƚŚĞ ďĂďǇ͛Ɛ ƐǇƐƚĞŵ͘ ŽŶƐĞƋƵĞŶƚůǇ͕ ďŽƚƚůĞͲĨĞĚ ŝŶĨĂŶƚƐ ŶĞĞĚ
ŝƌŽŶͲĨŽƌƚŝĨŝĞĚĨŽƌŵƵůĂ͘
ͻ ƌĞĂƐƚͲĨĞĚ ŝŶĨĂŶƚƐ ĂĐĐĞƉƚ ŶĞǁ ƐŽůŝĚ
ĨŽŽĚƐ ŵŽƌĞ ĞĂƐŝůǇ ƚŚĂŶ ďŽƚƚůĞͲĨĞĚ
ŝŶĨĂŶƚƐ͕ ƉĞƌŚĂƉƐ ďĞĐĂƵƐĞ ŽĨ ƚŚĞŝƌ
ŐƌĞĂƚĞƌ ĞǆƉĞƌŝĞŶĐĞ ǁŝƚŚ Ă ǀĂƌŝĞƚǇ ŽĨ
ĨůĂǀŽƵƌƐ ǁŚŝĐŚ ƉĂƐƐ ĨƌŽŵ ƚŚĞ
ŵĂƚĞƌŶĂůĚŝĞƚŝŶƚŽƚŚĞŵŽƚŚĞƌ͛ƐŵŝůŬ͘
ͻ ƌĞĂƐƚͲĨĞĞĚŝŶŐ ŝƐ ƉƌĂĐƚŝĐĂů͘ ƌĞĂƐƚ
ŵŝůŬ ŝƐ ƐƚĞƌŝůĞ ĂŶĚ ĂǀĂŝůĂďůĞ Ăƚ ƚŚĞ

ĐŽƌƌĞĐƚ ƚĞŵƉĞƌĂƚƵƌĞ͘ /Ŷ ĂĚĚŝƚŝŽŶ͕
ǁŚĞŶ ƚƌĂǀĞůůŝŶŐ͕ Ă ďƌĞĂƐƚͲĨĞĞĚŝŶŐ
ŵŽƚŚĞƌ ĚŽĞƐ ŶŽƚ ŚĂǀĞ ƚŚĞ
ŝŶĐŽŶǀĞŶŝĞŶĐĞŽĨĂůůƚŚĞĂĐĐĞƐƐŽƌŝĞƐŽĨ
ďŽƚƚůĞͲĨĞĞĚŝŶŐ ;Ğ͘Ő͘ ĞǆƚƌĂ ďŽƚƚůĞƐ ĂŶĚ
ŽƚƚůĞͲĨĞĞĚŝŶŐ
ƐƚĞƌŝůĞ ǁĂƚĞƌͿ͘ /ƚ ŝƐ ĂůƐŽ ŵŽƌĞ
ĞĐŽŶŽŵŝĐĂůƚŚĂŶďŽƚƚůĞͲĨĞĞĚŝŶŐ͘
ϵϰ

DŽƌĞŽǀĞƌ͕ ŝƚ ŝƐ ĐůĂŝŵĞĚ ƚŚĂƚ ďƌĞĂƐƚͲĨĞĚ ďĂďŝĞƐ ŚĂǀĞĐĞƌƚĂŝŶ ƉƐǇĐŚŽůŽŐŝĐĂů ĂĚǀĂŶƚĂŐĞƐ͕ ƐƵĐŚ ĂƐ
ĨĞĞůŝŶŐƐ ŽĨ ƐĞĐƵƌŝƚǇ͘ ^ƵƉƉŽƌƚĞƌƐ ŽĨ ďŽƚƚůĞͲĨĞĞĚŝŶŐ ƉŽŝŶƚ ŽƵƚ͕ ŚŽǁĞǀĞƌ͕ ƚŚĂƚ ƐƵĐŚ ĐůĂŝŵƐ ŚĂǀĞ ŝŶ ŶŽ
ǁĂǇďĞĞŶƉƌŽǀĞĚ͘dŚĞǇŵĂŝŶƚĂŝŶƚŚĂƚŝĨďŽƚƚůĞͲĨĞĚďĂďŝĞƐĂƌĞŚĞůĚǁŚŝůĞƚŚĞǇĂƌĞĚƌŝŶŬŝŶŐĂŶĚŶŽƚ
ůĞĨƚƚŽĚƌŝŶŬĂůŽŶĞŝŶƚŚĞŝƌĐŽƚƐ͕ƚŚĞƌĞŝƐůŝƚƚůĞĚŝĨĨĞƌĞŶĐĞďĞƚǁĞĞŶƚŚĞƚǁŽŵĞƚŚŽĚƐŽĨĨĞĞĚŝŶŐ͕ĂƐĨĂƌ
ĂƐ ƉƐǇĐŚŽůŽŐŝĐĂů ĂĚǀĂŶƚĂŐĞƐ ĂƌĞ ĐŽŶĐĞƌŶĞĚ͘ /ƚ ŝƐ ŶĞǀĞƌƚŚĞůĞƐƐ ĐŽŶĐĞĚĞĚ ƚŚĂƚ ĨŽƌ ĐĞƌƚĂŝŶ ŵŽƚŚĞƌƐ͕
ƌĂƚŚĞƌƚŚĂŶĨŽƌƚŚĞŝƌďĂďŝĞƐ͕ďƌĞĂƐƚͲĨĞĞĚŝŶŐĐĂŶďĞĂŶĞŵŽƚŝŽŶĂůůǇĞŶƌŝĐŚŝŶŐĞǆƉĞƌŝĞŶĐĞ͘^ƵƉƉŽƌƚĞƌƐ
ŽĨ ďŽƚƚůĞͲĨĞĞĚŝŶŐ ƉŽŝŶƚ ŽƵƚ ƚŚĂƚ ďŽƚƚůĞͲĨĞĞĚŝŶŐ ĂůůŽǁƐ ŵŽƚŚĞƌƐ ĐŽŶƐŝĚĞƌĂďůĞ ƉŚǇƐŝĐĂů ĨƌĞĞĚŽŵ͕ Ă
ĨƌĞĞĚŽŵƚŚĂƚďƌĞĂƐƚͲĨĞĞĚŝŶŐŵŽƚŚĞƌƐĚŽŶŽƚĞŶũŽǇ͘/ŶĂĚĚŝƚŝŽŶ͕ďƌĞĂƐƚͲĨĞĚďĂďŝĞƐŵĂǇĂůƐŽŝŶŐĞƐƚ
ƐƵďƐƚĂŶĐĞƐƐƵĐŚĂƐŶŝĐŽƚŝŶĞ͕ĂůĐŽŚŽů͕ĚĂŐŐĂĂŶĚŽƚŚĞƌĚƌƵŐƐ͕ĂƐǁĞůůĂƐ,/sǀŝĂƚŚĞŝƌŵŽƚŚĞƌΖƐŵŝůŬ͘
;^ĞĞƌŝƚŝĐĂůdŚŝŶŬŝŶŐ͗ƌĞĂƐƚĨĞĞĚŝŶŐĂŶĚ,/sͬ/^͘Ϳ
ǆĐůƵƐŝǀĞ ďƌĞĂƐƚͲĨĞĞĚŝŶŐ ŝƐ ƌĞĐŽŵŵĞŶĚĞĚ ĨŽƌ ƵƉ ƚŽ ϲ ŵŽŶƚŚƐ ŽĨ ĂŐĞ͕ ǁŝƚŚ ĐŽŶƚŝŶƵĞĚ ďƌĞĂƐƚͲ
ĨĞĞĚŝŶŐ ĂůŽŶŐ ǁŝƚŚ ĂƉƉƌŽƉƌŝĂƚĞ ĐŽŵƉůĞŵĞŶƚĂƌǇ ĨŽŽĚƐ ƵƉ ƚŽ ƚǁŽ ǇĞĂƌƐ ŽĨ ĂŐĞ Žƌ ďĞǇŽŶĚ ;t,K͕
ϮϬϭϯĂͿ͘
hŶĚĞƌ ŶŽƌŵĂů ĐŽŶĚŝƚŝŽŶƐ͕ ŵŽƐƚ ĂƵƚŚŽƌŝƚŝĞƐ ĂƌĞ ŝŶĐůŝŶĞĚ ƚŽ ĨĂǀŽƵƌ ďƌĞĂƐƚͲĨĞĞĚŝŶŐ͘ dŚĞǇ ĚŽ͕
ŚŽǁĞǀĞƌ͕ĐŽŶĐĞĚĞƚŚĂƚƚŚĞƌĞĂƌĞŵŽƚŚĞƌƐ;ĂůďĞŝƚĂƐŵĂůůƉĞƌĐĞŶƚĂŐĞͿ͕ǁŚŽĂƌĞďŝŽůŽŐŝĐĂůůǇŶŽƚĂďůĞ
ƚŽďƌĞĂƐƚͲĨĞĞĚĂŶĚŽƚŚĞƌƐǁŚŽƐŝŵƉůǇĚŽŶŽƚůŝŬĞŝƚ͘/ŶƐƵĐŚĐĂƐĞƐ͕ďŽƚƚůĞͲĨĞĞĚŝŶŐŶĞĞĚŶŽƚŚĂǀĞĂŶǇ
ĂĚǀĞƌƐĞ ƉƐǇĐŚŽůŽŐŝĐĂů ĞĨĨĞĐƚƐ͘ dŚĞ ƋƵĂůŝƚǇ ŽĨ ƚŚĞ ƌĞůĂƚŝŽŶƐŚŝƉ ďĞƚǁĞĞŶ Ă ŵŽƚŚĞƌ ĂŶĚ ŚĞƌ ĐŚŝůĚ ŝƐ͕
ĂĨƚĞƌĂůů͕ŵƵĐŚŵŽƌĞŝŵƉŽƌƚĂŶƚƚŚĂŶƚŚĞǁĂǇŝŶǁŚŝĐŚƚŚĞĐŚŝůĚŝƐĨĞĚ͘ůƚŚŽƵŐŚďƌĞĂƐƚͲĨĞĞĚŝŶŐŵĂǇ
ďĞ Ă ƉůĞĂƐĂŶƚ ĞǆƉĞƌŝĞŶĐĞ ĨŽƌ ďŽƚŚ ƚŚĞ ŵŽƚŚĞƌ ĂŶĚ ĐŚŝůĚ͕ ƚŚĞ ŵŽƚŚĞƌ ǁŚŽ ďƌĞĂƐƚͲĨĞĞĚƐ ŚĞƌ ďĂďǇ
ŵĞƌĞůǇ ďĞĐĂƵƐĞ ƐŚĞ ĨĞĞůƐ ŽďůŝŐĞĚ ƚŽ ĚŽ ƐŽ͕ ĐŽƵůĚ ŚĂƌŵ ƚŚĞ ďĂďǇ ŵŽƌĞ ďĞĐĂƵƐĞ ŽĨ ŚĞƌ ŶĞŐĂƚŝǀĞ
ĂƚƚŝƚƵĚĞ͕ƚŚĂŶŝĨƐŚĞŝƐĂƌĞůĂǆĞĚ͕ůŽǀŝŶŐ͕ďŽƚƚůĞͲĨĞĞĚŝŶŐŵŽƚŚĞƌ͘

Z/d/>d,/E</E'͗ƌĞĂƐƚͲĨĞĞĚŝŶŐĂŶĚ,/sͬ/^
tŝƚŚŽƵƚ ƉƌĞǀĞŶƚŝǀĞ ŝŶƚĞƌǀĞŶƚŝŽŶƐ͕ ĂƉƉƌŽǆŝŵĂƚĞůǇ ŽŶĞ ƚŚŝƌĚ ŽĨ ŝŶĨĂŶƚƐ ďŽƌŶ ƚŽ ,/sͲƉŽƐŝƚŝǀĞ ŵŽƚŚĞƌƐ ĐŽŶƚƌĂĐƚ ,/s
ĚƵƌŝŶŐƚŚĞŝƌŵŽƚŚĞƌƐΖƉƌĞŐŶĂŶĐǇ͕ĐŚŝůĚďŝƌƚŚŽƌďƌĞĂƐƚͲĨĞĞĚŝŶŐ͘ďŽƵƚϭϱйŽĨƚŚĞƐĞĐŚŝůĚƌĞŶĂƌĞŝŶĨĞĐƚĞĚƚŚƌŽƵŐŚ
ďƌĞĂƐƚͲĨĞĞĚŝŶŐ;hE/&͕ϮϬϭϯĂͿ͘dŚĞƌĞĨŽƌĞ͕ŝƚƐĞĞŵƐůŽŐŝĐĂůƚŽĂĚǀŝƐĞ,/sͲƉŽƐŝƚŝǀĞŵŽƚŚĞƌƐŶŽƚƚŽďƌĞĂƐƚͲĨĞĞĚ͕ďƵƚ
ƌĂƚŚĞƌƚŽƵƐĞĨŽƌŵƵůĂŵŝůŬ;ŝ͘Ğ͘ďŽƚƚůĞͲĨĞĞĚŝŶŐͿ͘
,ŽǁĞǀĞƌ͕ ƚŚĞ ƐŝƚƵĂƚŝŽŶ ŝƐ ŵŽƌĞ ĐŽŵƉůĞǆ ĂŶĚ ĐŽŶƚƌŽǀĞƌƐŝĂů ƚŚĂŶ Ăƚ ĨĂĐĞ ǀĂůƵĞ͘ dŚĞƌĞ ŝƐ Ă ƐƚƌŽŶŐ ďƌĞĂƐƚͲ
ĨĞĞĚŝŶŐƚƌĂĚŝƚŝŽŶĂŵŽŶŐŵŽƚŚĞƌƐŝŶďůĂĐŬĐŽŵŵƵŶŝƚŝĞƐ͕ĞƐƉĞĐŝĂůůǇŝŶƌƵƌĂůĂƌĞĂƐ͘ƌĞĂƐƚͲĨĞĞĚŝŶŐŝƐƐĞĞŶĂƐŶŽƚŽŶůǇ
ŝŵƉŽƌƚĂŶƚĨŽƌƚŚĞďĂďǇ͛ƐǁĞůůͲďĞŝŶŐ͕ďƵƚĂůƐŽĨŽƌƚŚĞŵŽƚŚĞƌ͛ƐŝŵĂŐĞ͘DĂŶǇŵĞŶĞǀĞŶĞǆƉƌĞƐƐŶĞŐĂƚŝǀĞĂƚƚŝƚƵĚĞƐ
ƚŽǁĂƌĚƐ ǁŽŵĞŶ ǁŚŽ ĚŽ ŶŽƚ ďƌĞĂƐƚͲĨĞĞĚ͘ dŚĞƌĞ ŝƐ ĂůƐŽ ĂŶ ĂƐƐƵŵƉƚŝŽŶ ĂŵŽŶŐ ƐŽŵĞ ƚŚĂƚ ŝĨ Ă ǁŽŵĂŶ ĚŽĞƐ ŶŽƚ
ďƌĞĂƐƚͲĨĞĞĚ͕ƐŚĞŵƵƐƚďĞ,/sͲƉŽƐŝƚŝǀĞ͘
ZĞƐĞĂƌĐŚŚĂƐĂůƐŽĞŵĞƌŐĞĚ͕ƉĂƌƚŝĐƵůĂƌůǇĨƌŽŵ^ŽƵƚŚĨƌŝĐĂƚŚĂƚƐŚŽǁƐƚŚĂƚĂĐŽŵďŝŶĂƚŝŽŶŽĨĞǆĐůƵƐŝǀĞďƌĞĂƐƚͲ
ĨĞĞĚŝŶŐ ĂŶĚ ƚŚĞ ƵƐĞ ŽĨ ĂŶƚŝͲƌĞƚƌŽǀŝƌĂů ŵĞĚŝĐĂƚŝŽŶ ĐĂŶ ƐŝŐŶŝĨŝĐĂŶƚůǇ ƌĞĚƵĐĞ ƚŚĞ ƌŝƐŬ ŽĨ ƚƌĂŶƐŵŝƚƚŝŶŐ ,/s ƚŽ ďĂďŝĞƐ
ƚŚƌŽƵŐŚ ďƌĞĂƐƚͲĨĞĞĚŝŶŐ͘ t,K ƌĞĐŽŵŵĞŶĚƐ ƚŚĂƚ ,/sͲƉŽƐŝƚŝǀĞ ŵŽƚŚĞƌƐ Žƌ ƚŚĞŝƌ ŝŶĨĂŶƚƐ ƚĂŬĞ ĂŶƚŝƌĞƚƌŽǀŝƌĂů ĚƌƵŐƐ
ƚŚƌŽƵŐŚŽƵƚƚŚĞƉĞƌŝŽĚŽĨďƌĞĂƐƚͲĨĞĞĚŝŶŐĂŶĚƵŶƚŝůƚŚĞŝŶĨĂŶƚŝƐϭϮŵŽŶƚŚƐŽůĚ͘dŚŝƐŵĞĂŶƐƚŚĂƚƚŚĞĐŚŝůĚĐĂŶďĞŶĞĨŝƚ
ĨƌŽŵďƌĞĂƐƚͲĨĞĞĚŝŶŐǁŝƚŚǀĞƌǇůŝƚƚůĞƌŝƐŬŽĨďĞĐŽŵŝŶŐŝŶĨĞĐƚĞĚǁŝƚŚ,/s;t,K͕ϮϬϭϯĂͿ͘
/ŶĂĚĚŝƚŝŽŶ͕ĐŽŶĐĞƌŶƐŚĂǀĞďĞĞŶƌĂŝƐĞĚƚŚĂƚĐŽŶƚĂŵŝŶĂƚĞĚ;ƵŶĐůĞĂŶͿďŽƚƚůĞƐƵƐĞĚĨŽƌďŽƚƚůĞͲĨĞĞĚŝŶŐĐŽƵůĚŝŶ
ĨĂĐƚĂĚĚƚŽƚŚĞŝŶĨĂŶƚŵŽƌƚĂůŝƚǇƌĂƚĞ͘,ŽǁĞǀĞƌ͕ƉƌŽƉŽŶĞŶƚƐŽĨĨŽƌŵƵůĂŵŝůŬĨĞĞĚŝŶŐĂĚǀŽĐĂƚĞƚŚĂƚǁŝƚŚĂƉƉƌŽƉƌŝĂƚĞ
ŚǇŐŝĞŶĞĞĚƵĐĂƚŝŽŶĂŶĚĂĐĐĞƐƐƚŽĐůĞĂŶǁĂƚĞƌ͕ĨŽƌŵƵůĂŵŝůŬĨĞĞĚŝŶŐĐĂŶďĞĂƐĂĨĞĂůƚĞƌŶĂƚŝǀĞƚŽďƌĞĂƐƚͲĨĞĞĚŝŶŐĨŽƌ
ďĂďŝĞƐŽĨ,/sͲŝŶĨĞĐƚĞĚŵŽƚŚĞƌƐŝŶĂƌĞƐŽƵƌĐĞͲƉŽŽƌƐĞƚƚŝŶŐ;ĐĨ͘,ĞĂůƚŚ^ǇƐƚĞŵƐdƌƵƐƚ͕ϮϬϬϮͿ͘
ŐĂŝŶƐƚ ƚŚŝƐ ďĂĐŬŐƌŽƵŶĚ͗ /Ĩ ǇŽƵ ǁĞƌĞ Ă ,/s ĐŽƵŶƐĞůůŽƌ͕ ǁŚĂƚ ǁŽƵůĚ ǇŽƵ ƌĞĐŽŵŵĞŶĚ ƚŽ ŵŽƚŚĞƌƐ ŝŶ Ă
ƉŽŽƌĂƌĞĂǁŝƚŚĂŚŝŐŚ,/sͬ/^ƌĂƚĞͶďƌĞĂƐƚͲĨĞĞĚŝŶŐŽƌĨŽƌŵƵůĂŵŝůŬĨĞĞĚŝŶŐ͍
ϵϱ

ϯ͘ϭ͘ϳ EĞŽŶĂƚĂů>ĞĂƌŶŝŶŐ

/ŶŚĂƉƚĞƌϭǁĞŝŶƚƌŽĚƵĐĞĚƚŚĞůĞĂƌŶŝŶŐƚŚĞŽƌǇƉĞƌƐƉĞĐƚŝǀĞŝŶƚŚĞĂĐƋƵŝƐŝƚŝŽŶŽĨďĞŚĂǀŝŽƵƌ͘dŚƌĞĞ
ƚǇƉĞƐ ŽĨ ůĞĂƌŶŝŶŐ ƚŚĂƚ ĂƌĞ ŐĞŶĞƌĂůůǇ ƌĞƐĞĂƌĐŚĞĚ ŝŶ ŶĞŽŶĂƚĞƐ ĂƌĞ ĐůĂƐƐŝĐĂů ĐŽŶĚŝƚŝŽŶŝŶŐ͕ ŽƉĞƌĂŶƚ
ĐŽŶĚŝƚŝŽŶŝŶŐĂŶĚŵŽĚĞůůŝŶŐ;ŝŵŝƚĂƚŝŽŶͿ͘
ůƚŚŽƵŐŚ ƚŚĞ ĐůĂŝŵ ƚŚĂƚ ŶĞŽŶĂƚĞƐ ĐĂŶ ďĞ ƚĂƵŐŚƚ ƚŚƌŽƵŐŚ ĐůĂƐƐŝĐĂů ĐŽŶĚŝƚŝŽŶŝŶŐ ŚĂƐ ďĞĞŶ
ĚŝƐƉƵƚĞĚ͕ ƚŚĞƌĞ ŝƐ ƐƚƌŽŶŐ ĞŵƉŝƌŝĐĂů ;ĞǆƉĞƌŝŵĞŶƚĂů͕ ƐĐŝĞŶƚŝĨŝĐͿ ĞǀŝĚĞŶĐĞ ƚŚĂƚ ƚŚŝƐ ŵĂǇ ŝŶĚĞĞĚ ďĞ ƚŚĞ
ĐĂƐĞ͘&ŽƌĞǆĂŵƉůĞ͕ŝƚǁĂƐĨŽƵŶĚƚŚĂƚǁŚĞŶŶĞŽŶĂƚĞƐĂƌĞƐƚƌŽŬĞĚƐŽĨƚůǇũƵƐƚďĞĨŽƌĞƚŚĞǇĂƌĞŐŝǀĞŶ
ƐŽŵĞƚŚŝŶŐƐǁĞĞƚƚŽĞĂƚ͕ƚŚĞǇĐŽƵůĚďĞĐŽŶĚŝƚŝŽŶĞĚƚŽƐƵĐŬŽŶůǇǁŚĞŶƐƚƌŽŬĞĚ͘,ŽǁĞǀĞƌ͕ŝƚŝƐĂůƐŽ
ƚƌƵĞƚŚĂƚŶĞŽŶĂƚĞƐĐĂŶŶŽƚďĞĐŽŶĚŝƚŝŽŶĞĚǁŝƚŚƐŝŵƉůǇĂŶǇƚǇƉĞŽĨƐƚŝŵƵůƵƐ͘
KƉĞƌĂŶƚ ĐŽŶĚŝƚŝŽŶŝŶŐ ĐĂŶ ĂůƐŽ ĐŚĂŶŐĞ ƚŚĞ ďĞŚĂǀŝŽƵƌ ŽĨ ŶĞŽŶĂƚĞƐ͘ &Žƌ ĞǆĂŵƉůĞ͕ ƌĞƐĞĂƌĐŚĞƌƐ
ƐƵĐĐĞĞĚĞĚ ŝŶ ƌĞŐƵůĂƚŝŶŐ ƚŚĞ ŚĞĂĚ ŵŽǀĞŵĞŶƚƐ ŽĨ ŶĞŽŶĂƚĞƐ ďǇ ŐŝǀŝŶŐ ƚŚĞŵ ƐŽŵĞƚŚŝŶŐ ƐǁĞĞƚ ĞǀĞƌǇ
ƚŝŵĞ ƚŚĞǇ ƚƵƌŶĞĚ ƚŚĞŝƌ ŚĞĂĚƐ ŝŶ Ă ƐƉĞĐŝĨŝĐ ĚŝƌĞĐƚŝŽŶ͘ dŚĞ ŶĞŽŶĂƚĞƐ ƚƵƌŶĞĚ ƚŚĞŝƌ ŚĞĂĚƐ ŵŽƌĞ
ĨƌĞƋƵĞŶƚůǇ ŝŶ Ă ƉĂƌƚŝĐƵůĂƌ ĚŝƌĞĐƚŝŽŶ ǁŚĞƌĞ ƚŚĞǇ ƌĞĐĞŝǀĞĚ ƐŽŵĞƚŚŝŶŐ ƐǁĞĞƚ͘ /ƚ ǁĂƐ ĂůƐŽ ƉŽƐƐŝďůĞ ƚŽ
ĐŚĂŶŐĞƚŚĞƐƵĐŬŝŶŐĂĐƚŝǀŝƚǇŽĨŶĞŽŶĂƚĞƐďǇƌĞŐƵůĂƚŝŶŐƚŚĞĂŵŽƵŶƚŽĨŵŝůŬƚŚĞǇƌĞĐĞŝǀĞĚ͘
ǆƉĞƌƚƐ ŽƌŝŐŝŶĂůůǇ ďĞůŝĞǀĞĚ ƚŚĂƚ ŝŵŝƚĂƚŝŽŶ ĨĂůůƐ ŽƵƚƐŝĚĞ ƚŚĞ ĂďŝůŝƚŝĞƐ ŽĨ ŶĞŽŶĂƚĞƐ͕ ďĞĐĂƵƐĞ
ŝŵŝƚĂƚŝŽŶƌĞƋƵŝƌĞƐĐĞƌƚĂŝŶƉĞƌĐĞƉƚƵĂůĂŶĚĐŽŐŶŝƚŝǀĞƐŬŝůůƐ͘,ŽǁĞǀĞƌ͕ǀĂƌŝŽƵƐƌĞƐĞĂƌĐŚĞƌƐ;ĞƐƉĞĐŝĂůůǇ
DĞůƚǌŽĨĨ Θ DŽŽƌĞ͕ ϭϵϳϳ͕ ϭϵϴϯ͕ ϭϵϵϰͿ ŚĂǀĞ ƉƌŽǀĞĚ ŽƚŚĞƌǁŝƐĞ͘ &Žƌ ĞǆĂŵƉůĞ͕ ŝƚ ǁĂƐ ĨŽƵŶĚ ƚŚĂƚ
ŶĞŽŶĂƚĞƐ ĐŽƵůĚ ŝŵŝƚĂƚĞ ƐĞǀĞƌĂů ĨĂĐŝĂů ĞǆƉƌĞƐƐŝŽŶƐ ĂŶĚ ŐĞƐƚƵƌĞƐ ŽĨ ĂĚƵůƚƐ͕ ƐƵĐŚ ĂƐ ŽƉĞŶŝŶŐ ƚŚĞŝƌ
ŵŽƵƚŚƐ͕ ƐƚŝĐŬŝŶŐ ŽƵƚ ƚŚĞŝƌ ƚŽŶŐƵĞƐ͕ ĂŶĚ ŽƉĞŶŝŶŐ Žƌ ĐůŽƐŝŶŐ ƚŚĞŝƌ ŚĂŶĚƐ͘ dŚĞƌĞ ĂƌĞ ĂůƐŽ ŝŶĚŝĐĂƚŝŽŶƐ
ƚŚĂƚŶĞŽŶĂƚĞƐĐĂŶŝŵŝƚĂƚĞŵŽƌĞĐŽŵƉůĞǆĨĂĐŝĂůĞǆƉƌĞƐƐŝŽŶƐƐƵĐŚĂƐũŽǇ͕ƐŽƌƌŽǁĂŶĚƐƵƌƉƌŝƐĞϯϲŚŽƵƌƐ
ĂĨƚĞƌďŝƌƚŚ͘
ϯ͘ϭ͘ϴ /ŶĚŝǀŝĚƵĂůĚŝĨĨĞƌĞŶĐĞƐ

Ɛ ŵĞŶƚŝŽŶĞĚ ŝŶ ŚĂƉƚĞƌ ϭ͕ ĞǀĞƌǇ ƉĞƌƐŽŶ ŝƐ ƵŶŝƋƵĞ͘ dŚĞƐĞ ŝŶĚŝǀŝĚƵĂů ĚŝĨĨĞƌĞŶĐĞƐ ĐĂŶ ĂůƌĞĂĚǇ ďĞ
ŽďƐĞƌǀĞĚ ĚƵƌŝŶŐ ƚŚĞ ƉƌĞŶĂƚĂů ƉŚĂƐĞ͘ &Žƌ ŝŶƐƚĂŶĐĞ͕ ŽŶĞ ĨĞƚƵƐ ŬŝĐŬƐ ƌĞŐƵůĂƌůǇ ĂŶĚ ƐƚƌŽŶŐůǇ͕ ǁŚŝůĞ
ĂŶŽƚŚĞƌ ŝƐ ĨĂƌ ůĞƐƐ ĂĐƚŝǀĞ͘ ĨƚĞƌ ďŝƌƚŚ͕ ŚŽǁĞǀĞƌ͕ ŝŶĚŝǀŝĚƵĂů ĚŝĨĨĞƌĞŶĐĞƐ ďĞĐŽŵĞ ŵŽƌĞ ƉƌŽŶŽƵŶĐĞĚ͘
EĞŽŶĂƚĞƐ͕ĨŽƌĞǆĂŵƉůĞ͕ĚŝĨĨĞƌŝŶŵƵƐĐůĞƚŽŶĞ͕ƚŚĞƐƉĞĞĚĂƚǁŚŝĐŚƚŚĞǇŵŽǀĞƚŚĞŝƌůŝŵďƐ͕ƚŚĞǁĂǇŝŶ
ǁŚŝĐŚƚŚĞǇĂƉƉƌŽĂĐŚƚŚĞŶŝƉƉůĞĂŶĚƐƵĐŬ͕ƚŚĞŝƌƐĞŶƐŝƚŝǀŝƚǇƚŽůŝŐŚƚŽƌƐŽƵŶĚŽƌƚŽƵĐŚ͕ƚŚĞŝƌŝƌƌŝƚĂďŝůŝƚǇ͕
ƐůĞĞƉŝŶŐƉĂƚƚĞƌŶƐĂŶĚŵĂŶŶĞƌŽĨĐƌǇŝŶŐ͘dŚĞƐĂǇŝŶŐ͞dƌĂŝŶŝŶŐĂďĂďǇďǇƚŚĞďŽŽŬŝƐĂŐŽŽĚŝĚĞĂ͖ŽŶůǇ
ǇŽƵŶĞĞĚĂĚŝĨĨĞƌĞŶƚďŽŽŬĨŽƌĞĂĐŚďĂďǇ͟ŝƐĐůŽƐĞƌƚŽƚŚĞƚƌƵƚŚƚŚĂŶŵŽƐƚƉĞŽƉůĞƌĞĂůŝƐĞ͘
^ĞǀĞƌĂů ƌĞƐĞĂƌĐŚĞƐ ŚĂǀĞ ŝŶǀĞƐƚŝŐĂƚĞĚ ŝŶĚŝǀŝĚƵĂů ĚŝĨĨĞƌĞŶĐĞƐ ŝŶ ŶĞŽŶĂƚĞƐ͘ ŝĨĨĞƌĞŶĐĞƐ ŝŶ
ƚĞŵƉĞƌĂŵĞŶƚŚĂǀĞĞƐƉĞĐŝĂůůǇĚƌĂǁŶŵƵĐŚƌĞƐĞĂƌĐŚĂƚƚĞŶƚŝŽŶ͕ĂƐǁĞƐŚĂůůĚŝƐĐƵƐƐůĂƚĞƌ
EĞǀĞƌƚŚĞůĞƐƐ͕ĞǀĞƌǇƉĂƌĞŶƚƐŚŽƵůĚƵŶĚĞƌƐƚĂŶĚƚŚĂƚĞǀĞŶďĞĨŽƌĞďŝƌƚŚ͕ĞǀĞƌǇƉĞƌƐŽŶŝƐƵŶŝƋƵĞŝŶ
ŚŝƐŽƌŚĞƌŽǁŶƉĂƌƚŝĐƵůĂƌǁĂǇ͘EŽƚǁŽƉĞŽƉůĞͲŶŽƚĞǀĞŶŝĚĞŶƚŝĐĂůƚǁŝŶƐͲĂƌĞƌĞƉůŝĐĂƐŽĨŽŶĞĂŶŽƚŚĞƌ
ŝŶ ĞǀĞƌǇ ǁĂǇ͘ /Ŷ ŽƌĚĞƌ ƚŽ ĞŶƐƵƌĞ ƚŚĞ ĐŚŝůĚΖƐ ŽƉƚŝŵĂů ĚĞǀĞůŽƉŵĞŶƚ͕ ŝƚ ŝƐ ǀŝƚĂůůǇ ŝŵƉŽƌƚĂŶƚ ƚŽ
ĐŽŶƚŝŶƵŽƵƐůǇďĞĂƌƚŚŝƐƵŶŝƋƵĞŶĞƐƐŝŶŵŝŶĚ͘

ϵϲ


Zs/td,/^^d/KE
ϭ͘ tŚĂƚ ĚŽĞƐ ƚŚĞ ƉŐĂƌ ^ĐĂůĞ ŵĞĂƐƵƌĞ͍ /Ĩ Ă ŶĞǁďŽƌŶ ŚĂƐ ĂŶ ƉŐĂƌ ƐĐŽƌĞ ŽĨ Ϯ͕ ǁŚĂƚ ĚŽĞƐ ƚŚŝƐ
ŝŶĚŝĐĂƚĞ͍
Ϯ͘ ŝƐĐƵƐƐƚŚĞŶĞŽŶĂƚĞ͛ƐĂĚũƵƐƚŵĞŶƚƚŽƚŚĞďĂƐŝĐůŝĨĞƉƌŽĐĞƐƐĞƐ͘
ϯ͘ ŝƐĐƵƐƐƚŚĞŵŽƐƚŝŵƉŽƌƚĂŶƚƌĞĨůĞǆĞƐŽĨƚŚĞŶĞǁďŽƌŶ͘
ϰ͘ tŚǇ ŝƐ ŝƚ ŝŵƉŽƌƚĂŶƚ ĨŽƌ ƉĂƌĞŶƚƐ ƚŽ ŝŵŵƵŶŝƐĞ ƚŚĞŝƌ ĐŚŝůĚƌĞŶ͍ tŚĂƚ ĂƌĞ ƚŚĞ ŵŽƐƚ ŝŵƉŽƌƚĂŶƚ
ŝůůŶĞƐƐĞƐĂŐĂŝŶƐƚǁŚŝĐŚ^ŽƵƚŚĨƌŝĐĂŶďĂďŝĞƐĂƌĞŝŵŵƵŶŝƐĞĚ͍
ϱ͘ &ĂƚŝŵĂǁĂŶƚƐƚŽŬŶŽǁŝĨŚĞƌŶĞǁďŽƌŶďĂďǇĐĂŶƐĞĞĂŶĚŚĞĂƌŚĞƌ͘^ŚĞĂůƐŽǁĂŶƚƐƚŽŬŶŽǁŝĨŚĞƌ
ďĂďǇĐĂŶĚŝƐƚŝŶŐƵŝƐŚďĞƚǁĞĞŶƚĂƐƚĞƐĂŶĚƐŵĞůůƐ͘tŚĂƚǁŝůůǇŽƵƚĞůůŚĞƌ͍

ϲ͘ /ƐĂĂĐ ĂŶĚ DĂƌŝĂ ǁĂŶƚ ƚŽ ŬŶŽǁ ǁŚĞƚŚĞƌ ƚŚĞŝƌ ďĂďǇ͛Ɛ ĐŝƌĐƵŵĐŝƐŝŽŶ ǁŝůů ƚĂŬĞ ƉůĂĐĞ ǁŝƚŚŽƵƚ ĂŶ
ĂŶĂĞƐƚŚĞƚŝĐ͘tŚĂƚǁŝůůǇŽƵƚĞůůƚŚĞŵĐŽŶĐĞƌŶŝŶŐĂŶĞŽŶĂƚĞ͛ƐĞǆƉĞƌŝĞŶĐĞŽĨƉĂŝŶ͍
ϳ͘ tŚĂƚŝƐƚŚĞĨƵŶĐƚŝŽŶŽĨƐůĞĞƉŝŶƚŚĞŶĞŽŶĂƚĂůƉŚĂƐĞ͍
ϴ͘ ŝƐĐƵƐƐƚŚĞĂĚǀĂŶƚĂŐĞƐĂŶĚĚŝƐĂĚǀĂŶƚĂŐĞƐŽĨďŽƚƚůĞͲĂŶĚďƌĞĂƐƚͲĨĞĞĚŝŶŐ͘
ϵ͘ tŚĂƚ ǁŝůů ǇŽƵƌ ĂĚǀŝĐĞ ďĞ ƌĞŐĂƌĚŝŶŐ ĨŽƌŵƵůĂͲ Žƌ ďƌĞĂƐƚͲĨĞĞĚŝŶŐ ƚŽ ŵŽƚŚĞƌƐ ŝŶĨĞĐƚĞĚ ǁŝƚŚ
,/sͬ/^͍
ϭϬ͘ WƌŽǀŝĚĞĞǆĂŵƉůĞƐŽĨŶĞŽŶĂƚĂů ůĞĂƌŶŝŶŐƚŚƌŽƵŐŚĐůĂƐƐŝĐĂůĐŽŶĚŝƚŝŽŶŝŶŐ͕ŽƉĞƌĂŶƚ ĐŽŶĚŝƚŝŽŶŝŶŐĂŶĚ
ŵŽĚĞůůŝŶŐ͘
ϭϭ͘ tŚĂƚŝƐƚŚĞŐŽůĚĞŶƌƵůĞƚŚĂƚƉĂƌĞŶƚƐŽĨďĂďŝĞƐĂůǁĂǇƐƐŚŽƵůĚƌĞŵĞŵďĞƌ͍

ϯ͘Ϯ /E&Ez

/ŶĨĂŶĐǇ͕ ǁŚŝĐŚ ůĂƐƚƐ ĨƌŽŵ ƚŚĞ ŶĞŽŶĂƚĂů ƉŚĂƐĞ ƚŽ ĂďŽƵƚ ƚŚĞ ĞŶĚ ŽĨ ƚŚĞ ƐĞĐŽŶĚ ǇĞĂƌ ŽĨ ůŝĨĞ͕ ŝƐ
ĐŚĂƌĂĐƚĞƌŝƐĞĚ ďǇ ƌĂƉŝĚ ŐƌŽǁƚŚ ĂŶĚ ĚĞǀĞůŽƉŵĞŶƚ ŝŶ ĂůŵŽƐƚ Ăůů ĂƌĞĂƐ͘ /ŶĨĂŶĐǇ ŝƐ Ă ĐƌŝƚŝĐĂů ĂŶĚ
ĚĂŶŐĞƌŽƵƐĂƐǁĞůůĂƐĂĐŚĂůůĞŶŐŝŶŐƐƚĂŐĞ͗ŝƚŝƐĐƌŝƚŝĐĂůďĞĐĂƵƐĞƚŚĞĨŽƵŶĚĂƚŝŽŶĨŽƌǀĂƌŝŽƵƐďĞŚĂǀŝŽƵƌĂů
ƉĂƚƚĞƌŶƐŝƐůĂŝĚĚƵƌŝŶŐƚŚŝƐƉĞƌŝŽĚ͖ŝƚŝƐĚĂŶŐĞƌŽƵƐďĞĐĂƵƐĞĨĂƚĂůĂĐĐŝĚĞŶƚƐŽĨƚĞŶŽĐĐƵƌĂƐĂƌĞƐƵůƚŽĨ
ƚŚĞ ďĂďǇΖƐ ŝŶĂďŝůŝƚǇ ƚŽ ĨŽƌĞƐĞĞ ƚŚĞ ƉŽƐƐŝďůĞ ĐŽŶƐĞƋƵĞŶĐĞƐ ŽĨ ŚŝƐ Žƌ ŚĞƌ ďĞŚĂǀŝŽƵƌ͖ ŝƚ ŝƐ ĐŚĂůůĞŶŐŝŶŐ
ďĞĐĂƵƐĞŽĨƚŚĞŝŶĐƌĞĂƐŝŶŐĚƌŝǀĞƚŽǁĂƌĚƐŝŶĚĞƉĞŶĚĞŶĐĞ͘;^ĞĞĂůƐŽƌŝƚŝĐĂůdŚŝŶŬŝŶŐ͗^ƵĚĚĞŶ/ŶĨĂŶƚ
ĞĂƚŚ^ǇŶĚƌŽŵĞ͘Ϳ/ŶƚŚŝƐƐĞĐƚŝŽŶ͕ǁĞǁŝůůƐƉĞĐŝĨŝĐĂůůǇďĞůŽŽŬŝŶŐĂƚƚŚĞǀĂƌŝŽƵƐĂƌĞĂƐŽĨĚĞǀĞůŽƉŵĞŶƚ
ĂƐŵĞŶƚŝŽŶĞĚŝŶŚĂƉƚĞƌϭ͘

/ƚŝƐŝŵƉŽƌƚĂŶƚƚŚĂƚďĂďŝĞƐƐŚŽƵůĚŐĞƚĞŶŽƵŐŚƐůĞĞƉ͘
ϵϳ

Z/d/>d,/E</E'͗^ƵĚĚĞŶ/ŶĨĂŶƚĞĂƚŚ^ǇŶĚƌŽŵĞ
sĂƌŝŽƵƐĚĞĨŝŶŝƚŝŽŶƐŚĂǀĞďĞĞŶĂƚƚĞŵƉƚĞĚďǇǀĂƌŝŽƵƐĞǆƉĞƌƚĐŽŵŵŝƚƚĞĞƐƚŽĚĞĨŝŶĞ^ƵĚĚĞŶ/ŶĨĂŶƚĞĂƚŚ
^ǇŶĚƌŽŵĞ ;^/^Ϳ͕ ĂůƐŽ ĐĂůůĞĚ ĐŽƚ ĚĞĂƚŚ͘ dŚŝƐ ŝƐ ůĂƌŐĞůǇ ĚƵĞ ƚŽ ƚŚĞ ŶĞĞĚ ĨŽƌ Ă ƐƉĞĐŝĂůŝƐĞĚ ĂƵƚŽƉƐǇ ƚŽ
ĞǆĐůƵĚĞŽƚŚĞƌĐĂƵƐĞƐĂŶĚďĞĐĂƵƐĞŽĨƚŚĞĚŝĨĨŝĐƵůƚŝĞƐŝŶƌƵůŝŶŐŽƵƚƐƵĨĨŽĐĂƚŝŽŶŽƌǁŝůĨƵůŝŶĨĂŶƚŝĐŝĚĞ;ŬŝůůŝŶŐ
ŽĨƚŚĞďĂďǇͿ͘dŚĞŵŽƐƚƌĞĐĞŶƚĚĞĨŝŶŝƚŝŽŶŝƐ͗dŚĞƐƵĚĚĞŶƵŶĞǆƉĞĐƚĞĚĚĞĂƚŚŽĨĂŶŝŶĨĂŶƚƵŶĚĞƌŽŶĞǇĞĂƌŽĨ
ĂŐĞ͕ ĂƉƉĂƌĞŶƚůǇ ŽĐĐƵƌƌŝŶŐ ĚƵƌŝŶŐ ƐůĞĞƉ͕ ĂŶĚ ƚŚĂƚ ƌĞŵĂŝŶƐ ƵŶĞǆƉůĂŝŶĞĚ ĂĨƚĞƌ Ă ƚŚŽƌŽƵŐŚ ŝŶǀĞƐƚŝŐĂƚŝŽŶ
ŝŶĐůƵĚŝŶŐƉĞƌĨŽƌŵĂŶĐĞŽĨĂĐŽŵƉůĞƚĞĂƵƚŽƉƐǇ͕ƌĞǀŝĞǁŽĨƚŚĞĐŝƌĐƵŵƐƚĂŶĐĞƐŽĨĚĞĂƚŚ͕ĂŶĚĐůŝŶŝĐĂůŚŝƐƚŽƌǇ
;<ŝďĞů͕ ϮϬϭϮ͕ Ɖ͘ ϰϱϳͿ͘ Žƚ ĚĞĂƚŚ ŝƐ ƚŚĞ ŵŽƐƚ ĐŽŵŵŽŶ ĐĂƵƐĞ ŽĨ ƉŽƐƚͲŶĞŽŶĂƚĂů ŝŶĨĂŶƚ ŵŽƌƚĂůŝƚǇ ŝŶ
ǁĞƐƚĞƌŶŝƐĞĚ ĐŽƵŶƚƌŝĞƐ͘ ,ŽǁĞǀĞƌ͕ ŝƚƐ ĨƌĞƋƵĞŶĐǇ ŝƐ ĚŝĨĨŝĐƵůƚ ƚŽ ĞƐƚĂďůŝƐŚ͘ dŚŝƐ ŝƐ ĞƐƉĞĐŝĂůůǇ ƚƌƵĞ ŝŶ
ĚĞǀĞůŽƉŝŶŐ ĐŽƵŶƚƌŝĞƐ ƐƵĐŚ ĂƐ ^ŽƵƚŚ ĨƌŝĐĂ ǁŚĞƌĞ ĚĞƚĂŝůĞĚ ĂƵƚŽƉƐŝĞƐ ďǇ ƉĂĞĚŝĂƚƌŝĐ ƉĂƚŚŽůŽŐŝƐƚƐ ĂƌĞ
ĂǀĂŝůĂďůĞŽŶůǇĂƚůĂƌŐĞƌĐĞŶƚƌĞƐ͘/ŶĂĚĚŝƚŝŽŶ͕ƚŚĞŵĂũŽƌŝƚǇŽĨŝŶĨĂŶƚƐǁŚŽĂƌĞƌĞƉŽƌƚĞĚĂƐĚǇŝŶŐƐƵĚĚĞŶůǇ
ƐŚŽǁĂĚǀĂŶĐĞĚ ĚŝƐĞĂƐĞ͕ƐƵĐŚĂƐŐĂƐƚƌŽĞŶƚĞƌŝƚŝƐŽƌŵĞŶŝŶŐŝƚŝƐĂƚ ĂƵƚŽƉƐǇ͘EĞǀĞƌƚŚĞůĞƐƐ͕^ŽƵƚŚĨƌŝĐĂŶ
ŶŽƚŝĨŝĐĂƚŝŽŶĚĂƚĂƐŚŽǁĂŚŝŐŚĞƌƌŝƐŬĨŽƌďůĂĐŬƚŚĂŶĨŽƌǁŚŝƚĞŝŶĨĂŶƚƐ;<ŝďĞů͕ϮϬϭϮͿ͘
ĞƐƉŝƚĞĂǀĂƐƚĂŵŽƵŶƚŽĨƌĞƐĞĂƌĐŚ͕ƚŚĞĐĂƵƐĞŽĨ^/^ŝƐƐƚŝůůůĂƌŐĞůǇƵŶŬŶŽǁŶ͘ůŽŶŐůŝƐƚŽĨƉŽƐƐŝďůĞ
ĐĂƵƐĂůĨĂĐƚŽƌƐǁĂƐƉƌŽƉŽƐĞĚ͕ŝŶĐůƵĚŝŶŐďŝŽůŽŐŝĐĂůĂŶĚĞŶǀŝƌŽŶŵĞŶƚĂůĨĂĐƚŽƌƐ͕ďƵƚǁĂƐůĂƚĞƌĚŝƐĐƌĞĚŝƚĞĚ͘
,ŽǁĞǀĞƌ͕ƐĞǀĞƌĂůƌŝƐŬĨĂĐƚŽƌƐŚĂǀĞďĞĞŶŝĚĞŶƚŝĨŝĞĚ͗ƚŚĞƚǁŽͲƚŽĨŽƵƌͲŵŽŶƚŚĂŐĞŐƌŽƵƉŝƐĂƚŚŝŐŚĞƐƚƌŝƐŬ͕
ĂŶĚ ďŽǇƐ ĂƌĞ ŵŽƌĞ ĐŽŵŵŽŶůǇ ĂĨĨĞĐƚĞĚ ƚŚĂŶ ŐŝƌůƐ ĂƌĞ͘ ĞĂƚŚƐ ĂƌĞ ŵŽƌĞ ĨƌĞƋƵĞŶƚ ŝŶ ǁŝŶƚĞƌ ĂŶĚ ŽǀĞƌ
ǁĞĞŬĞŶĚƐ͘ ĞĂƚŚ ƌĂƚĞƐ ĂƌĞ ŚŝŐŚĞƌ ŝŶ ƉŽŽƌĞƌ ŚŽƵƐĞŚŽůĚƐ͕ ĂŶĚ ŵŽƌĞ ƉƌĞǀĂůĞŶƚ ŝŶ ǇŽƵŶŐ ŵŽƚŚĞƌƐ͘
DĂƚĞƌŶĂůƐŵŽŬŝŶŐ;ŝŶĐůƵĚŝŶŐƉĂƐƐŝǀĞƐŵŽŬŝŶŐͿĂŶĚĚƌƵŐͲƚĂŬŝŶŐĂƌĞƌŝƐŬĨĂĐƚŽƌƐ͕ĂƐŝƐůŽǁďŝƌƚŚǁĞŝŐŚƚ͘
ŐĂŝŶƐƚƚŚŝƐďĂĐŬŐƌŽƵŶĚ͕ƌĞƐĞĂƌĐŚĞƌƐŚĂǀĞĚĞǀŝƐĞĚƚŚĞƚƌŝƉůĞͲƌŝƐŬŵŽĚĞů͘ĐĐŽƌĚŝŶŐƚŽƚŚŝƐŵŽĚĞů͕
^/^ĞƐƉĞĐŝĂůůǇŽĐĐƵƌƐǁŚĞŶƚŚĞĨŽůůŽǁŝŶŐƚŚƌĞĞĨĂĐƚŽƌƐĂƌĞƉƌĞƐĞŶƚ͗
Ͳ ĂǀƵůŶĞƌĂďůĞŝŶĨĂŶƚ
Ͳ ĂǀƵůŶĞƌĂďůĞƉĞƌŝŽĚ
Ͳ ƐŽŵĞĂĚĚŝƚŝŽŶĂůƉƌĞĐŝƉŝƚĂƚŝŶŐ;ƚƌŝŐŐĞƌŝŶŐͿĨĂĐƚŽƌ
dŚĞƉƌŽďůĞŵ͕ŚŽǁĞǀĞƌ͕ŝƐƚŚĂƚƌĞƐĞĂƌĐŚĞƌƐĚŽŶŽƚŬŶŽǁŚŽǁƚŚĞƐĞĨĂĐƚŽƌƐĂƌĞƌĞůĂƚĞĚƚŽ^/^͘ůů
ƚŚĞĞǆŝƐƚŝŶŐƌĞƐĞĂƌĐŚŚĂƐďĞĞŶĚŽŶĞďǇŵĞĂŶƐŽĨĐŽƌƌĞůĂƚŝŽŶĂůŵĞƚŚŽĚƐĂŶĚ͕ĂƐǁĂƐƐŚŽǁŶŝŶŚĂƉƚĞƌϭ͕
Ă ĐŽƌƌĞůĂƚŝŽŶ ;ƌĞůĂƚŝŽŶƐŚŝƉͿ ďĞƚǁĞĞŶ ƚǁŽ ĨĂĐƚŽƌƐ ĚŽĞƐ ŶŽƚ ŶĞĐĞƐƐĂƌŝůǇ ŵĞĂŶ ƚŚĂƚ ƚŚĞ ŽŶĞ ĐĂƵƐĞƐ ƚŚĞ
ŽƚŚĞƌ͘tĞĂůƐŽĚŽŶŽƚŬŶŽǁǁŚĂƚƚŚĞƚƌƵĞŝŶĐŝĚĞŶĐĞŽĨ^/^ŝƐ;ƵdŽŝƚͲWƌŝŶƐůŽŽĞƚĂů͕͘ϮϬϭϯͿ͘,ŽƉĞĨƵůůǇ͕
ĨƵƚƵƌĞƌĞƐĞĂƌĐŚǁŝůůƉƌŽǀŝĚĞŵŽƌĞŝŶĨŽƌŵĂƚŝŽŶŽŶƚŚŝƐƚƌĂŐŝĐƉŚĞŶŽŵĞŶŽŶ͘
tŝƚŚ ƚŚĞ ĂĚŽƉƚŝŽŶ ŽĨ ĐĞƌƚĂŝŶ ƉƌĞǀĞŶƚŝǀĞ ŵĞĂƐƵƌĞƐ ŚŽǁĞǀĞƌ͕ ƚŚĞ ŝŶĐŝĚĞŶĐĞ ŽĨ ĐŽƚ ĚĞĂƚŚ ŚĂƐ
ĚƌŽƉƉĞĚŝŶŵĂŶǇĐŽƵŶƚƌŝĞƐ͘dŚĞƐĞƉƌĞǀĞŶƚŝǀĞŵĞĂƐƵƌĞƐĂƌĞƚŚĞĨŽůůŽǁŝŶŐ͗
• /ŶĨĂŶƚƐƐŚŽƵůĚďĞƉƵƚƚŽƐůĞĞƉŽŶƚŚĞŝƌďĂĐŬƐ͕ƌĂƚŚĞƌƚŚĂŶŽŶƚŚĞŝƌƐƚŽŵĂĐŚƐŽƌƐŝĚĞƐ͘;ǀĞŶ
ǁŚĞŶ ƉƵƚ ŽŶ ƚŚĞŝƌ ƐŝĚĞƐ ƚŚĞǇ ĐĂŶ ƌŽůů ŽǀĞƌ ŽŶƚŽ ƚŚĞŝƌ ƐƚŽŵĂĐŚƐ͕ ŝŶĐƌĞĂƐŝŶŐ ƚŚĞ ƌŝƐŬ ĨŽƌ
ƐƵĨĨŽĐĂƚŝŽŶͿ͘
• dŚĞŚĞĂĚƐŚŽƵůĚƌĞŵĂŝŶƵŶĐŽǀĞƌĞĚĚƵƌŝŶŐƐůĞĞƉĂŶĚŽǀĞƌŚĞĂƚŝŶŐĂŶĚƚŝŐŚƚǁƌĂƉƉŝŶŐĂǀŽŝĚĞĚ͘
• &ƵŶŐŝƉƌĞƐĞŶƚŝŶŽƌŽŶŽůĚŵĂƚƚƌĞƐƐĞƐĐŽƵůĚŐĞŶĞƌĂƚĞƉŽŝƐŽŶŽƵƐŐĂƐƐĞƐ͘DĂƚƚƌĞƐƐĞƐƐŚŽƵůĚďĞ
ĐŽǀĞƌĞĚ ǁŝƚŚ ƉŽůǇƚŚĞŶĞ ƐŚĞĞƚŝŶŐ ;ŵĂŶǇ ŶĞǁ ŵĂƚƚƌĞƐƐĞƐ ĂƌĞ ĨŝƚƚĞĚ ǁŝƚŚ ƚŚŝƐ ĐŽǀĞƌŝŶŐͿ͘ dŚĞ
ďĞƐƚƵŶĚĞƌďůĂŶŬĞƚƚŽƵƐĞŽŶĂǁƌĂƉƉĞĚŵĂƚƚƌĞƐƐŝƐĨůĞĞĐǇĐŽƚƚŽŶ͘
• DŽƚŚĞƌƐƐŚŽƵůĚƌĞĨƌĂŝŶĨƌŽŵƐŵŽŬŝŶŐĂŶĚĚƌƵŐͲƚĂŬŝŶŐ͕ďŽƚŚƉƌĞŶĂƚĂůůǇĂŶĚƉŽƐƚŶĂƚĂůůǇ͘dŚĞ
ďĂďǇƐŚŽƵůĚďĞŬĞƉƚ͚ƐŵŽŬĞͲĨƌĞĞ͛͘
• dŚĞ ĂĚǀĂŶƚĂŐĞƐ ĂŶĚ ĚŝƐĂĚǀĂŶƚĂŐĞƐ ŽĨ ĐŽͲƐůĞĞƉŝŶŐ ;ƐůĞĞƉŝŶŐ ŝŶ ƚŚĞ ƉĂƌĞŶƚƐ͛ ďĞĚͿ ƌĞŵĂŝŶ
ĐŽŶƚƌŽǀĞƌƐŝĂů͘dŚĞƐĂĨĞƐƚŽƉƚŝŽŶƐĞĞŵƐƚŽďĞĨŽƌƚŚĞŝŶĨĂŶƚƚŽƐůĞĞƉŝŶŝƚƐŽǁŶĐŽƚ͕ŶĞǆƚƚŽƚŚĞ
ƉĂƌĞŶƚĂůďĞĚ͘

ϯ͘Ϯ͘ϭWŚǇƐŝĐĂůĚĞǀĞůŽƉŵĞŶƚ

EĞǆƚ͕ǁĞƐĞĞŚŽǁƚŚĞŐĞŶĞƌĂůƉŚǇƐŝĐĂů͕ŵŽƚŽƌĂŶĚƉĞƌĐĞƉƚƵĂůĚĞǀĞůŽƉŵĞŶƚŽĨƚŚĞŝŶĨĂŶƚƚĂŬĞƐƉůĂĐĞ͘
ϵϴ

ϯ͘Ϯ͘ϭ͘ϭ 'ĞŶĞƌĂůƉŚǇƐŝĐĂůĚĞǀĞůŽƉŵĞŶƚ

ŝĨĨĞƌĞŶĐĞƐ ŝŶ ƚŚĞ ƚĞŵƉŽ ŽĨ ĚĞǀĞůŽƉŵĞŶƚ ŽĨ ƚŚĞ ǀĂƌŝŽƵƐ ďŽĚǇ ƉĂƌƚƐ ŝŶĨůƵĞŶĐĞ ƚŚĞ ƉŚǇƐŝĐĂů
ƉƌŽƉŽƌƚŝŽŶƐ ŽĨ ƚŚĞ ďŽĚǇ͖ ĨŽƌ ŝŶƐƚĂŶĐĞ͕ ƚŚĞ ŝŶĨĂŶƚΖƐ ŚĞĂĚ ŐƌŽǁƐ ŵƵĐŚ ƐůŽǁĞƌ ƚŚĂŶ ƚŚĞ ƌĞƐƚ ŽĨ ƚŚĞ
ďŽĚǇ͘ŚĂŶŐĞƐŝŶǁĞŝŐŚƚĚƵƌŝŶŐƚŚĞĨŝƌƐƚǇĞĂƌŽĨůŝĨĞĂƌĞĞǀĞŶŵŽƌĞĚƌĂŵĂƚŝĐƚŚĂŶĐŚĂŶŐĞƐŝŶďŽĚǇ
ƐŝǌĞ͘&ŽƌĞǆĂŵƉůĞ͕ƚŚĞĂǀĞƌĂŐĞďĂďǇĚŽƵďůĞƐŚŝƐŽƌŚĞƌǁĞŝŐŚƚĞǀĞƌǇĨŽƵƌƚŽĨŝǀĞŵŽŶƚŚƐĚƵƌŝŶŐƚŚĞ
ĨŝƌƐƚǇĞĂƌ͘ƚϭϮŵŽŶƚŚƐƚŚĞĂǀĞƌĂŐĞŚĞŝŐŚƚŽĨƚŚĞďĂďǇŝƐĂďŽƵƚϳϮĐŵ͘
^ŬĞůĞƚĂů ĂŶĚ ŵƵƐĐƵůĂƌ ŐƌŽǁƚŚ ŝƐ ĂůƐŽ ǀĞƌǇ ƌĂƉŝĚ͕ ƉĂƌƚŝĐƵůĂƌůǇ ǁŝƚŚŝŶ ƚŚĞ ĨŝƌƐƚ ϭϮ ŵŽŶƚŚƐ͘ dŚĞ
ĐůŽƐƵƌĞŽĨƚŚĞĨŽŶƚĂŶĞůůĞĂůƐŽƚĂŬĞƐƉůĂĐĞ͘;dŚĞĨŽŶƚĂŶĞůůĞƌĞĨĞƌƐƚŽƐŽĨƚƚŝƐƐƵĞďĞƚǁĞĞŶƚŚĞďŽŶĞƐŽĨ
ƚŚĞƐŬƵůů͘dŚĞĨƵŶĐƚŝŽŶŽĨƚŚĞĨŽŶƚĂŶĞůůĞŝƐƚŽĞŶĂďůĞƚŚĞƐŬƵůůƚŽĂĚĂƉƚƚŽƚŚĞƉƌĞƐƐƵƌĞŽĨƚŚĞďŝƌƚŚ
ƉƌŽĐĞƐƐ͘Ϳ dĞĞƚŚ ƐƚĂƌƚ ƚŽ ĂƉƉĞĂƌ ďĞƚǁĞĞŶ Ɛŝǆ ĂŶĚ ĞŝŐŚƚ ŵŽŶƚŚƐ͘ dŚĞ ŶĞƌǀŽƵƐ ƐǇƐƚĞŵ ŝƐ ĂůƐŽ
ĐŚĂƌĂĐƚĞƌŝƐĞĚďǇƌĂƉŝĚŐƌŽǁƚŚĚƵƌŝŶŐƚŚĞĨŝƌƐƚƚǁŽǇĞĂƌƐŽĨůŝĨĞ͘ǇƚŚĞĞŶĚŽĨƚŚĞĨŝƌƐƚǇĞĂƌ͕ƚŚĞďƌĂŝŶ
ŚĂƐƌĞĂĐŚĞĚƚǁŽͲƚŚŝƌĚƐŽĨŝƚƐĂĚƵůƚƐŝǌĞĂŶĚďǇƚŚĞĞŶĚŽĨƚŚĞƐĞĐŽŶĚǇĞĂƌ͕ĨŽƵƌͲĨŝĨƚŚƐŽĨƚŚŝƐƐŝǌĞ͘EŽ
ŶĞǁŶĞƵƌŽŶƐ;ŶĞƌǀĞĐĞůůƐͿĂƌĞĨŽƌŵĞĚĂĨƚĞƌďŝƌƚŚ͕ďƵƚĐŽŵƉůĞǆŶĞƚǁŽƌŬƐŽĨƐǇŶĂƉƚŝĐĐŽŶŶĞĐƚŝŽŶƐĂƌĞ
ĨŽƌŵĞĚĂƐĂƌĞƐƵůƚŽĨƐƚŝŵƵůĂƚŝŽŶ͘

ϯ͘Ϯ͘ϭ͘ϮDŽƚŽƌĚĞǀĞůŽƉŵĞŶƚ

ŚŝůĚƌĞŶΖƐŵŽƚŽƌĚĞǀĞůŽƉŵĞŶƚĚĞƉĞŶĚƐŽŶƚŚĞŝƌƚŽƚĂůƉŚǇƐŝĐĂůĚĞǀĞůŽƉŵĞŶƚ͘/ŶŽƌĚĞƌƚŽĐƌĂǁů͕ǁĂůŬ͕
Đůŝŵď ĂŶĚ ŐƌĂƐƉ͕ ƚŚĞǇ ŵƵƐƚ ĨŝƌƐƚ ŚĂǀĞ ƌĞĂĐŚĞĚ Ă ĐĞƌƚĂŝŶ ůĞǀĞů ŽĨ ƐŬĞůĞƚĂů͕ ŶĞƵƌĂů ĂŶĚ ŵƵƐĐƵůĂƌ
ĚĞǀĞůŽƉŵĞŶƚ͘dŚĞĚĞǀĞůŽƉŵĞŶƚŽĨůŽĐŽŵŽƚŝŽŶŝŶŝŶĨĂŶƚƐŝƐŝůůƵƐƚƌĂƚĞĚŝŶ&ŝŐƵƌĞϯ͘ϭ͘;dŚĞƐĞƐƚĂŐĞƐŽĨ
ŵŽƚŽƌ ĚĞǀĞůŽƉŵĞŶƚ ĂƌĞ ďĂƐĞĚ ŽŶ ďƌŽĂĚ ĂǀĞƌĂŐĞƐ ĂŶĚ ŝŶĚŝǀŝĚƵĂů ĂŶĚ ŐƌŽƵƉ ĚŝĨĨĞƌĞŶĐĞƐ ŽĐĐƵƌ
ĨƌĞƋƵĞŶƚůǇ͘Ϳ

ϵϵ


&ŝŐƵƌĞϯ͘ϭdŚĞĚĞǀĞůŽƉŵĞŶƚŽĨůŽĐŽŵŽƚŝŽŶŝŶŝŶĨĂŶƚƐ

dŚĞ ĚĞǀĞůŽƉŵĞŶƚ ŽĨ ŵŽƚŽƌ ƐŬŝůůƐ ĂůůŽǁƐ ĐŚŝůĚƌĞŶ ƚŽ ĞǆƉůŽƌĞ͕ ƵŶĚĞƌƐƚĂŶĚ ĂŶĚ ĞŶũŽǇ ƚŚĞŝƌ
ĞŶǀŝƌŽŶŵĞŶƚ͘ƐŝŶĨĂŶƚƐ͛ŵŽƚŽƌƐŬŝůůƐŝŵƉƌŽǀĞ͕ŝƚĞŶĂďůĞƐƚŚĞŵƚŽĞǆƉĞƌŝĞŶĐĞƚŚĞŝƌǁŽƌůĚŝŶŶĞǁĂŶĚ
ŵŽƌĞƐŽƉŚŝƐƚŝĐĂƚĞĚǁĂǇƐ;<Ăŝů͕ϮϬϭϮͿ͘
/ƚ ŝƐ ŝŵƉŽƌƚĂŶƚ ƚŽ ƌĞĂůŝƐĞ ƚŚĂƚ ŵŽƚŽƌ ĚĞǀĞůŽƉŵĞŶƚ ĚŽĞƐ ŶŽƚ ĚĞƉĞŶĚ ƐŽůĞůǇ ŽŶ ƉŚǇƐŝĐĂů
ŵĂƚƵƌĂƚŝŽŶ͘ĨĂĐƚŽƌƐƵĐŚĂƐĐŚŝůĚͲƌĞĂƌŝŶŐƉƌĂĐƚŝĐĞƐĐĂŶĂůƐŽƉůĂǇĂƌŽůĞ͘
ϭϬϬ

ŚŝůĚͲƌĞĂƌŝŶŐƉƌĂĐƚŝĐĞƐĂƌĞŽĨƚĞŶŵŽƵůĚĞĚŝŶĐƵůƚƵƌĂůƚƌĂĚŝƚŝŽŶƐ͘ sĂƌŝŽƵƐ ĐƌŽƐƐͲĐƵůƚƵƌĂů ƐƚƵĚŝĞƐ
ŚĂǀĞ ŝŶĚŝĐĂƚĞĚ ƚŚĂƚ ĐƵůƚƵƌĂů ĐƵƐƚŽŵƐ ĐĂŶ ĂĨĨĞĐƚ ƚŚĞ ĐŽƵƌƐĞ ŽĨ ŵŽƚŽƌ ĚĞǀĞůŽƉŵĞŶƚ ĂŶĚ ƚŚĂƚ ƚŚĞ
ĞŶĐŽƵƌĂŐĞŵĞŶƚ ŽĨ ĐĞƌƚĂŝŶ ŵŽƚŽƌ ƐŬŝůůƐ ĐĂŶ ĚŝĨĨĞƌ ĂŵŽŶŐ ĐƵůƚƵƌĂů ŐƌŽƵƉƐ ĂŶĚ ĞǀĞŶ ƐƵďŐƌŽƵƉƐ ;ƐĞĞ
ũŽƌŬůƵŶĚΘůĂƐŝ͕ϮϬϭϮ͖^ŝĞŐůĞƌ͕Ğ>ŽĂĐŚĞΘŝƐĞŶďĞƌŐ͕ϮϬϭϭ͖^ƚĞŝŶďĞƌŐĞƚĂů͕͘ϮϬϭϮͿ͘&ŽƌĞǆĂŵƉůĞ͕
ĂŵŽŶŐƚŚĞĐŚĞ͕ĂŶŽŵĂĚŝĐŐƌŽƵƉůŝǀŝŶŐŝŶƚŚĞƌĂŝŶĨŽƌĞƐƚŽĨWĂƌĂŐƵĂǇ͕ŝŶĨĂŶƚƐƐƉĞŶĚĂďŽƵƚƚŚĞĨŝƌƐƚ
ƚŚƌĞĞǇĞĂƌƐŽĨƚŚĞŝƌůŝǀĞƐďĞŝŶŐĐĂƌƌŝĞĚĨŽƌƐĂĨĞƚǇƌĞĂƐŽŶƐ;ƚŚĞŝƌĨĞĞƚƌĂƌĞůǇƚŽƵĐŚƚŚĞŐƌŽƵŶĚͿ͘&Žƌ
ƚŚŝƐ ƌĞĂƐŽŶ͕ ƚŚĞƐĞ ĐŚŝůĚƌĞŶ ŚĂǀĞ ƌĞůĂƚŝǀĞůǇ ůŝƚƚůĞ ŽƉƉŽƌƚƵŶŝƚǇ ƚŽ ĞǆĞƌĐŝƐĞ ƚŚĞŝƌ ŵŽƚŽƌ ƐŬŝůůƐ͘ dŚŝƐ ŝƐ
ƐŝŵŝůĂƌƚŽŵĂŶǇƚƌĂĚŝƚŝŽŶĂůďůĂĐŬ^ŽƵƚŚĨƌŝĐĂŶƐǁŚŽĐĂƌƌǇƚŚĞŝƌŝŶĨĂŶƚƐŽŶƚŚĞŝƌďĂĐŬƐƚŽĂůůŽǁƚŚĞŵ
ŵŽƌĞĨƌĞĞĚŽŵƚŽǁŽƌŬĂŶĚƚŽŬĞĞƉƚŚĞŝƌďĂďŝĞƐƐĂĨĞ͘/ŶŚŝŶĂ͕ŝŶĨĂŶƚƐĂƌĞŽĨƚĞŶƉůĂĐĞĚŽŶďĞĚƐĂŶĚ
ƐƵƌƌŽƵŶĚĞĚďǇƚŚŝĐŬƉŝůůŽǁƐƚŽƉƌĞǀĞŶƚƚŚĞŵĨƌŽŵĐƌĂǁůŝŶŐŽŶĚŝƌƚǇĨůŽŽƌƐ͘/ŶĐŽŶƚƌĂƐƚ͕ŽƚŚĞƌĐƵůƚƵƌĂů
ŐƌŽƵƉƐ ĂĐƚŝǀĞůǇ ĞŶĐŽƵƌĂŐĞ ƚŚĞ ŵŽƚŽƌ ĚĞǀĞůŽƉŵĞŶƚ ŽĨ ƚŚĞŝƌ ŝŶĨĂŶƚƐ͘ &Žƌ ĞǆĂŵƉůĞ͕ ŝŶ ƌƵƌĂů <ĞŶǇĂ͕
ƚƌĂĚŝƚŝŽŶĂů<ŝƉƐŝŐŝƐŵŽƚŚĞƌƐƉƌŽƉƵƉƚŚĞŝƌďĂďŝĞƐŝŶŚŽůĞƐŝŶƚŚĞŐƌŽƵŶĚƚŽƐƵƉƉŽƌƚƚŚĞŝƌďĂĐŬƐ͘KƚŚĞƌ
ŐƌŽƵƉƐŝŶtĞƐƚĨƌŝĐĂ;Ğ͘Ő͘ŝŶDĂůŝͿĂŶĚƚŚĞtĞƐƚ/ŶĚŝĞƐ͕ĨŽƐƚĞƌƚŚĞŝƌŝŶĨĂŶƚƐ͛ŵŽƚŽƌĚĞǀĞůŽƉŵĞŶƚďǇ
ŵĂƐƐĂŐŝŶŐ ĂŶĚ ƐƚƌĞƚĐŚŝŶŐ ƚŚĞŝƌ ďŽĚŝĞƐ ĂŶĚ ůŝŵďƐ͘ ůƚŚŽƵŐŚ ƌĞƐĞĂƌĐŚĞƌƐ ĨŽƵŶĚ ƚŚĂƚ ƚŚĞ ŵŽƚŽƌ
ĚĞǀĞůŽƉŵĞŶƚ ŽĨ ĐŚĞ ĂŶĚ ŚŝŶĞƐĞ ŝŶĨĂŶƚƐ ŝƐ ƐŽŵĞǁŚĂƚ ƐůŽǁĞƌ ƚŚĂŶ͕ ĨŽƌĞǆĂŵƉůĞ͕ ƚŚĞ <ŝƉƐŝŐŝƐ ĂŶĚ
DĂůŝ ďĂďŝĞƐ͕ ŝƚ ŝƐ ŶŽƚĞǁŽƌƚŚǇ ƚŚĂƚ ƚŚĞ ŵĞŶƚŝŽŶĞĚ ĐŽŶƚƌĂƐƚŝŶŐ ƉƌĂĐƚŝƐĞƐ ĚŽ ŶŽƚ ĂĐĐĞůĞƌĂƚĞ Žƌ ĚĞůĂǇ
ĨƵƚƵƌĞĂŶĚŵĂƚƵƌĞŵŽƚŽƌĨƵŶĐƚŝŽŶŝŶŐ͘/ƚƐŚŽƵůĚĂůƐŽďĞƚĂŬĞŶŝŶƚŽĂĐĐŽƵŶƚƚŚĂƚƚŚĞƐĞƉƌĂĐƚŝĐĞƐĐĂŶ
ŝŶĨůƵĞŶĐĞ ŵŽƚŽƌ ĚĞǀĞůŽƉŵĞŶƚ ŽŶůǇ ǁŚĞŶ ƚŚĞ ďĂďǇ͛Ɛ ŶĞƌǀŽƵƐ ƐǇƐƚĞŵ͕ ƐŬĞůĞƚŽŶ ĂŶĚ ŵƵƐĐůĞƐ ĂƌĞ
ŵĂƚƵƌĞ ĞŶŽƵŐŚ͘ &ƵƌƚŚĞƌŵŽƌĞ͕ ŝƚ ŝƐ ŝŵƉŽƌƚĂŶƚ ƚŽ ĐŽŶƐŝĚĞƌ ƚŚĞ ĨĂĐƚ ƚŚĂƚ ƌĞƐĞĂƌĐŚ ĨŝŶĚŝŶŐƐ ŚĂǀĞ ŶŽƚ
ďĞĞŶĐŽŶƐŝƐƚĞŶƚŝŶƚŚŝƐƌĞŐĂƌĚĂŶĚƚŚĂƚŝƚŝƐŽĨƚĞŶĚŝĨĨŝĐƵůƚ͕ŝĨŶŽƚŝŵƉŽƐƐŝďůĞ͕ƚŽŝĚĞŶƚŝĨǇĂůůƚŚĞĨĂĐƚŽƌƐ
ƚŚĂƚ ĐŽƵůĚ ŚĂǀĞ ƉůĂǇĞĚ Ă ƌŽůĞ ŝŶ ŵŽƚŽƌ ĚĞǀĞůŽƉŵĞŶƚ͘ ZŝĐŚƚĞƌ ĂŶĚ 'ƌŝĞƐĞů ;ϭϵϴϲͿ ŝŶǀĞƐƚŝŐĂƚĞĚ ƚŚĞ
ĂƐƐƵŵƉƚŝŽŶ ƚŚĂƚ ĞĂƌůǇ ĚĞǀĞůŽƉŵĞŶƚ ŝŶ ƚǁŽ ŐƌŽƵƉƐ ŽĨ ^ŽƵƚŚ ĨƌŝĐĂŶ ďĂďŝĞƐ ŝƐ ƚŚĞ ƌĞƐƵůƚ ŽĨ ƐƉĞĐŝĨŝĐ
ĐŚŝůĚͲƌĞĂƌŝŶŐƉƌĂĐƚŝĐĞƐƐƵĐŚĂƐĨĞĞĚŝŶŐ͕ƉŚǇƐŝĐĂůĐŽŶƚĂĐƚĂŶĚƚŚĞĐĂƌƌǇŝŶŐŽĨďĂďŝĞƐ͘ŐƌŽƵƉŽĨƵůƵ
ďĂďŝĞƐǁĂƐĐŽŵƉĂƌĞĚǁŝƚŚĂŐƌŽƵƉŽĨ^ĂŶďĂďŝĞƐ͕ƐŝŶĐĞďŽƚŚŽĨƚŚĞƐĞŐƌŽƵƉƐĨŽůůŽǁŵŽƌĞŽƌůĞƐƐƚŚĞ
ƐĂŵĞĐŚŝůĚͲƌĞĂƌŝŶŐƉƌĂĐƚŝĐĞƐ͘dŚĞƵůƵďĂďŝĞƐĂĐŚŝĞǀĞĚƐŝŐŶŝĨŝĐĂŶƚůǇŚŝŐŚĞƌƐĐŽƌĞƐƌĞŐĂƌĚŝŶŐŵŽƚŽƌ
ĚĞǀĞůŽƉŵĞŶƚ͘ dŚĞƐĞ ĨŝŶĚŝŶŐƐ ƐƵŐŐĞƐƚ ƚŚĂƚ ƉĞƌŚĂƉƐ ƚŚĞ ĐŚŝůĚƌĞĂƌŝŶŐ ƉƌĂĐƚŝĐĞƐ ĚŽ ŶŽƚ ƉůĂǇ ƐƵĐŚ Ă
ĚĞĨŝŶŝƚĞ ƌŽůĞ ŝŶ ƚŚĞ ŽĐĐƵƌƌĞŶĐĞ ŽĨ ĞĂƌůǇ
ŵŽƚŽƌ ĚĞǀĞůŽƉŵĞŶƚ͘ dŚĞ ƌĞƐĞĂƌĐŚĞƌƐ
ƐƵŐŐĞƐƚ ƚŚĂƚ Ă ĐŽŵƉůĞǆ ŝŶƚĞƌĂĐƚŝŽŶ
ďĞƚǁĞĞŶ ĐƵůƚƵƌĂů ĂŶĚ ŐĞŶĞƚŝĐ ĨĂĐƚŽƌƐ ŝƐ
ƌĞƐƉŽŶƐŝďůĞ ĨŽƌ ƚŚĞ ĚŝĨĨĞƌĞŶĐĞƐ ŝŶ ƚŚĞ
ƐƉĞĞĚŽĨĞĂƌůǇĚĞǀĞůŽƉŵĞŶƚ͘
ŽŶĐĞƌŶŝŶŐ ƚŚĞ ƌŽůĞ ŽĨ ŐĞŶĚĞƌ ŝŶ
ŝŶĨĂŶƚŵŽƚŽƌĚĞǀĞůŽƉŵĞŶƚ͕ĚŝĨĨĞƌĞŶĐĞƐĂƌĞ
ƐŵĂůů ĂŶĚ ŝŶĐŽŶƐŝƐƚĞŶƚ͘ dŚŝƐ ŵĞĂŶƐ ƚŚĂƚ
ďŽǇƐ ĂŶĚ ŐŝƌůƐ ƌĞĂĐŚ ĞĂƌůǇ ŵŝůĞƐƚŽŶĞƐ ŽĨ
ŵŽƚŽƌ ĚĞǀĞůŽƉŵĞŶƚ ƐƵĐŚ ĂƐ ƐŝƚƚŝŶŐ͕
ĐƌĂǁůŝŶŐ͕ ǁĂůŬŝŶŐ ĂŶĚ ƌĞĂĐŚŝŶŐ Ăƚ ĂďŽƵƚ

ƚŚĞƐĂŵĞƚŝŵĞ͘KŶůǇĂĨƚĞƌƚŚĞĂŐĞŽĨƚǁŽ͕
ŐĞŶĚĞƌ ĚŝĨĨĞƌĞŶĐĞƐ ŝŶ ŵŽƚŽƌ ĂďŝůŝƚŝĞƐ ƐƚĂƌƚ
ĂƉƉĞĂƌŝŶŐ͕ ĂƐ ǁĞ ƐŚĂůů ƐĞĞ ŝŶ ƚŚĞ ŶĞǆƚ
ĐŚĂƉƚĞƌ͘

ϭϬϭ

ϯ͘Ϯ͘ϭ͘ϯ WĞƌĐĞƉƚƵĂůĚĞǀĞůŽƉŵĞŶƚ

KǀĞƌƚŚĞƉĂƐƚĨĞǁĚĞĐĂĚĞƐ͕ŝŵĂŐŝŶĂƚŝǀĞƌĞƐĞĂƌĐŚŵĞƚŚŽĚƐ͕ƐŝŵŝůĂƌƚŽƚŚŽƐĞĂƉƉůŝĞĚŝŶƚŚĞŶĞŽŶĂƚĂů
ĚĞǀĞůŽƉŵĞŶƚĂů ƉŚĂƐĞ͕ ŚĂǀĞ ƌĞǀĞĂůĞĚ ƚŚĂƚ ƚŚĞ ƉĞƌĐĞƉƚƵĂů ĚĞǀĞůŽƉŵĞŶƚ ĂŶĚ ƉĞƌĐĞƉƚƵĂů ĂďŝůŝƚŝĞƐ ŽĨ
ŝŶĨĂŶƚƐĂƌĞĨĂƌŵŽƌĞĂĚǀĂŶĐĞĚĂŶĚĐŽŵƉůĞǆƚŚĂŶǁĂƐŝŶŝƚŝĂůůǇƚŚŽƵŐŚƚ͘EĞǆƚ͕ǁĞǁŝůůůŽŽŬĂƚƚŚĞŵŽƐƚ
ŝŵƉŽƌƚĂŶƚŽĨƚŚĞƐĞĚĞǀĞůŽƉŵĞŶƚƐĂŶĚĂďŝůŝƚŝĞƐ͘

¾ ĞƉƚŚ ƉĞƌĐĞƉƚŝŽŶ͘ dŚĞ ĚĞǀĞůŽƉŵĞŶƚ ŽĨ ĂĐĐƵƌĂƚĞ ĚĞƉƚŚ ƉĞƌĐĞƉƚŝŽŶ ŝƐ ŶĂƚƵƌĂůůǇ ŽĨ ŐƌĞĂƚ
ŝŵƉŽƌƚĂŶĐĞĨŽƌƚŚĞďĂďǇ͕ƐŝŶĐĞŝƚƉƌŽƚĞĐƚƐƚŚĞĐŚŝůĚĂŐĂŝŶƐƚĚĂŶŐĞƌŽƵƐƐŝƚƵĂƚŝŽŶƐ͖ĨŽƌĞǆĂŵƉůĞ͕
ĨĂůůŝŶŐ ĚŽǁŶ Ă ĨůŝŐŚƚ ŽĨ ƐƚĂŝƌƐ͘ dŚĞ ďĞƐƚͲŬŶŽǁŶ ĞǆƉĞƌŝŵĞŶƚ ƚŽ ŵĞĂƐƵƌĞ ĚĞƉƚŚ ƉĞƌĐĞƉƚŝŽŶ ŝŶ
ďĂďŝĞƐ ŝƐ ƉƌŽďĂďůǇ ƚŚĂƚ ŽĨ 'ŝďƐŽŶ ĂŶĚ tĂůŬ ;ϭϵϲϬͿ͕ ǁŚŽ ƵƐĞĚ ƚŚĞ ƐŽͲĐĂůůĞĚ ǀŝƐƵĂů ĐůŝĨĨ ;ƐĞĞ
&ŝŐƵƌĞϯ͘ϮͿ͘dŚĞǀŝƐƵĂůĐůŝĨĨŝƐĂƌĞůĂƚŝǀĞůǇƐŝŵƉůĞĂƉƉĂƌĂƚƵƐĐŽŶƐŝƐƚŝŶŐŽĨĂŐůĂƐƐͲƐƵƌĨĂĐĞĚƉůĂǇ
ƉŝƚƚŚĂƚŝƐĂďŽƵƚĂŵĞƚƌĞĂďŽǀĞƚŚĞŐƌŽƵŶĚ͘KŶĞŚĂůĨŽĨƚŚĞŐůĂƐƐ;ƚŚĞƐŽͲĐĂůůĞĚƐŚĂůůŽǁĞŶĚͿŝƐ
ĐŽǀĞƌĞĚ ǁŝƚŚ ĐŚĞĐŬĞĚ ŵĂƚĞƌŝĂů͕ ǁŚŝůĞ ƐŝŵŝůĂƌ ŵĂƚĞƌŝĂů ŝƐ ůĂŝĚ ďĞůŽǁ ƚŚĞ ŐůĂƐƐ ƐĞĐƚŝŽŶ ŽŶ ƚŚĞ
ĨůŽŽƌŽĨƚŚĞŽƚŚĞƌŚĂůĨ;ƚŚĞƐŽͲĐĂůůĞĚĚĞĞƉĞŶĚͿƚŽĐƌĞĂƚĞƚŚĞŝůůƵƐŝŽŶŽĨĂĐůŝĨĨ͘dŚĞĂƐƐƵŵƉƚŝŽŶ
ŝƐƚŚĂƚŝĨďĂďŝĞƐĂƌĞƵŶǁŝůůŝŶŐƚŽĐƌĂǁůĂĐƌŽƐƐƚŚĞĚĞĞƉĞŶĚ͕ƚŚŝƐƐŚŽǁƐƚŚĂƚƚŚĞǇĂƌĞĂďůĞƚŽ
ƉĞƌĐĞŝǀĞĚĞƉƚŚ͘ůůĞǆĐĞƉƚƚŚƌĞĞŽĨƚŚĞϯϲďĂďŝĞƐĂŐĞĚďĞƚǁĞĞŶϲĂŶĚϭϰŵŽŶƚŚƐǁŚŽǁĞƌĞ
ƚĞƐƚĞĚ ďǇ 'ŝďƐŽŶ ĂŶĚ tĂůŬ ƌĞĨƵƐĞĚ ƚŽ ĐƌĂǁů ĂĐƌŽƐƐ ƚŚĞ ĚĞĞƉ ĞŶĚ ƚŽǁĂƌĚƐ ƚŚĞŝƌ ŵŽƚŚĞƌ͘
ŶƵŵďĞƌŽĨďĂďŝĞƐĞǀĞŶĐƌĂǁůĞĚĂǁĂǇĨƌŽŵƚŚĞŝƌŵŽƚŚĞƌǁŚĞŶƚŚĞǇǁĞƌĞďĞŝŶŐĞŶĐŽƵƌĂŐĞĚƚŽ
ĐƌĂǁůƚŽǁĂƌĚƐŚĞƌ͘KƚŚĞƌƐĐƌŝĞĚ͕ƉƌŽďĂďůǇďĞĐĂƵƐĞƚŚĞǇĐŽƵůĚŶŽƚƌĞĂĐŚƚŚĞŝƌŵŽƚŚĞƌǁŝƚŚŽƵƚ
ŚĂǀŝŶŐƚŽĐƌĂǁůĂĐƌŽƐƐƚŚĞĐůŝĨĨ͘^ŽŵĞďĂďŝĞƐĞǀĞŶƚŽƵĐŚĞĚƚŚĞŐůĂƐƐŽǀĞƌƚŚĞĚĞĞƉĞŶĚĂŶĚ
ĚŝƐĐŽǀĞƌĞĚƚŚĂƚŝƚǁĂƐƐŽůŝĚ͕ďƵƚƐƚŝůůƌĞĨƵƐĞĚƚŽĐƌĂǁůĂĐƌŽƐƐŝƚ͘ƉƉĂƌĞŶƚůǇ͕ǀŝƐƵĂůĞǆƉĞƌŝĞŶĐĞƐ
ƉůĂǇĞĚ Ă ŵŽƌĞ ŝŵƉŽƌƚĂŶƚƌŽůĞ ƚŚĂŶ ƚĂĐƚŝůĞ ĞǆƉĞƌŝĞŶĐĞƐ͘ dŚĞ ƌĞƐĞĂƌĐŚ ĐĂƌƌŝĞĚ ŽƵƚ ďǇ 'ŝďƐŽŶ
ĂŶĚ tĂůŬ ƚŚĞƌĞĨŽƌĞ ƐŚŽǁĞĚ ƚŚĂƚ ŵŽƐƚ ďĂďŝĞƐ ĂŐĞĚ ďĞƚǁĞĞŶ ϲ ĂŶĚ ϭϰ ŵŽŶƚŚƐ ĂƌĞ ĂďůĞ ƚŽ
ƉĞƌĐĞŝǀĞ ĚĞƉƚŚ͘ ;/ŶƚĞƌĞƐƚŝŶŐůǇ͕ ĨƵƌƚŚĞƌ ƌĞƐĞĂƌĐŚ ƐŚŽǁĞĚ ƚŚĂƚ ƚŚĞ ǇŽƵŶŐ ŽĨ ǀĂƌŝŽƵƐ ĂŶŝŵĂů
ƐƉĞĐŝĞƐ͕ Ğ͘Ő͘ ĐĂƚƐ͕ ĚŽŐƐ͕ ĐŚŝĐŬĞŶƐ͕ ƐŚĞĞƉ͕ ŐŽĂƚƐ ĂŶĚ ƉŝŐƐ͕ ĂƌĞ ĂůƐŽ ĂďůĞ ƚŽ ƉĞƌĐĞŝǀĞ ĚĞƉƚŚ ĂƐ
ƐŽŽŶĂƐƚŚĞǇĂƌĞĂďůĞƚŽŵŽǀĞĨŽƌǁĂƌĚ͘Ϳ
'
ŝ
ď
Ɛ
Ž
Ŷ

Ă
Ŷ
Ě

t
Ă
ů
Ŭ
͛
Ɛ
&ŝŐƵƌĞϯ͘ϮdŚĞǀŝƐƵĂůĐůŝĨĨ
ϭϬϮ

'ŝďƐŽŶ ĂŶĚ tĂůŬ͛Ɛ ƌĞƐĞĂƌĐŚ ĨŽĐƵƐĞĚ ŽŶ ďĂďŝĞƐ ǁŚŽ ĐŽƵůĚ ĂůƌĞĂĚǇ ŵŽǀĞ ĨŽƌǁĂƌĚ ;ĐƌĂǁůͿ͖
ƚŚĞƌĞĨŽƌĞ ŝƚ ǁĂƐ ƵŶĐůĞĂƌ ǁŚĞƚŚĞƌ ǇŽƵŶŐĞƌ ďĂďŝĞƐ ĂƌĞ ĐĂƉĂďůĞ ŽĨ ƉĞƌĐĞŝǀŝŶŐ ĚĞƉƚŚ͘
^ƵďƐĞƋƵĞŶƚůǇ͕ƐŝŵŝůĂƌƌĞƐĞĂƌĐŚǁĂƐĐŽŶĚƵĐƚĞĚŽŶďĂďŝĞƐĂŐĞĚďĞƚǁĞĞŶϰϰĂŶĚϭϭϱĚĂǇƐǁŚŽ
ĐŽƵůĚ ŶŽƚ ǇĞƚ ĐƌĂǁů͘ /Ŷ ŽƌĚĞƌ ƚŽ ĨŝŶĚ ŽƵƚ ŚŽǁ ƚŚĞ ďĂďŝĞƐ ƌĞĂĐƚĞĚ͕ ƚŚĞŝƌ ƉƵůƐĞ ƌĂƚĞ ǁĂƐ
ŵĞĂƐƵƌĞĚ͘dŚĞŝƌƉƵůƐĞƌĂƚĞĚĞĐƌĞĂƐĞĚǁŚĞŶƚŚĞǇǁĞƌĞƉůĂĐĞĚŽŶƚŚĞĚĞĞƉĞŶĚŽĨƚŚĞǀŝƐƵĂů
ĐůŝĨĨդĂƚǇƉŝĐĂůƌĞĂĐƚŝŽŶŝŶƉĞŽƉůĞŝŶĂƐŝƚƵĂƚŝŽŶǁŚĞƌĞƚŚĞǇŵƵƐƚĨŝƌƐƚŽƌŝĞŶƚĂƚĞƚŚĞŵƐĞůǀĞƐ͘/ƚ
ǁŽƵůĚ ƚŚƵƐ ƐĞĞŵ ƚŚĂƚ ǇŽƵŶŐĞƌ ďĂďŝĞƐ ĚŽ ƌĞĂůŝƐĞ ƚŚĂƚ ƐŽŵĞƚŚŝŶŐ ŝƐ ǁƌŽŶŐ Žƌ ĚŝĨĨĞƌĞŶƚ͕ ďƵƚ
ǁŚĞƚŚĞƌŽƌŶŽƚƚŚŝƐŝƐĚĞƉƚŚƉĞƌĐĞƉƚŝŽŶ͕ŝŶƚŚĞƐƚƌŝĐƚƐĞŶƐĞŽĨƚŚĞǁŽƌĚ͕ŝƐďǇŶŽŵĞĂŶƐĐĞƌƚĂŝŶ͘
ZĞĐĞŶƚƌĞƐĞĂƌĐŚŚĂƐĂĚĚĞĚƚŽŽƵƌŬŶŽǁůĞĚŐĞŽĨĚĞƉƚŚƉĞƌĐĞƉƚŝŽŶŽĨŝŶĨĂŶƚƐ;ũŽƌŬůƵŶĚΘ
ůĂƐŝ͕ ϮϬϭϮ͖ <ŝŵ͕ tĂůĚĞŶ Θ <ŶŝĞƉƐ͕ ϮϬϭϬͿ͘ /ƚ ƐĞĞŵƐ ƚŚĂƚ ƚŚĞ ƚŽŶĞ ŽĨ ƚŚĞ ŵŽƚŚĞƌ͛Ɛ
ĞŶĐŽƵƌĂŐĞŵĞŶƚĐĂŶďĞĂƐŝŐŶŝĨŝĐĂŶƚĨĂĐƚŽƌŝŶƚŚĞŝŶĨĂŶƚ͛ƐĚĞĐŝƐŝŽŶƚŽĐƌĂǁůŽǀĞƌƚŚĞǀŝƐƵĂůĐůŝĨĨ
Žƌ ŶŽƚ͘ /ƚ ǁĂƐ ĂůƐŽ ĨŽƵŶĚ ƚŚĂƚ ĚĞƉƚŚ ƉĞƌĐĞƉƚŝŽŶ ĚŽĞƐ ŶŽƚ ƐƵĚĚĞŶůǇ ĞŵĞƌŐĞ ĂĨƚĞƌ ĂďŽƵƚ Ɛŝǆ
ŵŽŶƚŚƐ͕ďƵƚŐƌĂĚƵĂůůǇƉƌŽŐƌĞƐƐĞƐĚƵƌŝŶŐƚŚĞĐŽƵƌƐĞŽĨƚŚĞŝƌĨŝƌƐƚǇĞĂƌ͘
¾ sŝƐƵĂů ĐŽŶƐƚĂŶĐǇ͘ KŶĞ ŽĨ ƚŚĞ ŵŽƐƚ ŝŶƚĞƌĞƐƚŝŶŐ ĂƐƉĞĐƚƐ ŽĨ ƚŚĞ ƉĞƌĐĞƉƚƵĂů ƉƌŽĐĞƐƐ ŝƐ ǀŝƐƵĂů
ĐŽŶƐƚĂŶĐǇ͖ƚŚĂƚŝƐ͕ƚŚĂƚŽďũĞĐƚƐĂƉƉĞĂƌƚŚĞƐĂŵĞƚŽƵƐŝŶƐƉŝƚĞŽĨǀĂƌŝĂƚŝŽŶƐŝŶƐĞŶƐŽƌǇŝŶƉƵƚ͘
tĞ ƉĞƌĐĞŝǀĞ ƚŚĞ ĐŽůŽƵƌ͕ ƐŝǌĞ ĂŶĚ ƐŚĂƉĞ ŽĨ ŽďũĞĐƚƐ ĂƐ ƌĞůĂƚŝǀĞůǇ ƵŶĐŚĂŶŐĞĚ ŝŶ ƐƉŝƚĞ ŽĨ ƚŚĞ
ĐŽůŽƵƌ͕ƐŝǌĞĂŶĚƐŚĂƉĞƉƌŽũĞĐƚĞĚďǇƚŚĞŝƌŝŵĂŐĞƐŽŶƚŽƚŚĞƌĞƚŝŶĂŽĨƚŚĞĞǇĞ͘dŚƵƐ͕ĨŽƌŝŶƐƚĂŶĐĞ͕
ǁĞ ŬŶŽǁ ƚŚĂƚ Ă ĐĂƌ ĚƌŝǀŝŶŐ ĂǁĂǇ ĨƌŽŵ ƵƐ ŝƐ ŶŽƚ ƐŚƌŝŶŬŝŶŐ͕ ĞǀĞŶ ƚŚŽƵŐŚ ŝƚ ŝƐ ŐĞƚƚŝŶŐ ƐŵĂůůĞƌ͕
ďĞĐĂƵƐĞǁĞƐĞĞŝƚŝŶƚŚĞƉƌŽƉĞƌƉĞƌƐƉĞĐƚŝǀĞ͘dŚĞƋƵĞƐƚŝŽŶƚŚĂƚĂƌŝƐĞƐŝƐ͕ĚŽďĂďŝĞƐŚĂǀĞǀŝƐƵĂů
ĐŽŶƐƚĂŶĐǇ͍
/Ŷ Ă ĐůĂƐƐŝĐĂů ƐƚƵĚǇ͕ ŽǁĞƌ ;ϭϵϳϭͿ ĐĂƌƌŝĞĚ ŽƵƚ ĂƐŝŵƉůĞ ĞǆƉĞƌŝŵĞŶƚ ŝŶ ǁŚŝĐŚ ŚĞ ŵĂĚĞ Ă
ƚƌĂŝŶŵŽǀĞĨƌŽŵůĞĨƚƚŽƌŝŐŚƚďĞŚŝŶĚĂƐĐƌĞĞŶ͘tŚĞŶŚĞƌĞƉůĂĐĞĚƚŚĞƚƌĂŝŶǁŝƚŚĂďĂůů͕ďĂďŝĞƐ
ŽĨϮϮǁĞĞŬƐǁĞƌĞƐƵƌƉƌŝƐĞĚĂŶĚůŽŽŬĞĚĨŽƌƚŚĞƚƌĂŝŶǁŚĞƌĞŝƚŚĂĚƉƌĞǀŝŽƵƐůǇĚŝƐĂƉƉĞĂƌĞĚŽŶ
ƚŚĞůĞĨƚͲŚĂŶĚƐŝĚĞ͘ĂďŝĞƐŽĨϭϲǁĞĞŬƐĂƉƉĂƌĞŶƚůǇĚŝĚŶŽƚŶŽƚŝĐĞƚŚĞĐŚĂŶŐĞ͘>ĂƚĞƌƌĞƐĞĂƌĐŚ
ŝŶĚŝĐĂƚĞĚƚŚĂƚƐŝǌĞĐŽŶƐƚĂŶĐǇŝƐƉƌĞƐĞŶƚŝŶŝŶĨĂŶƚƐĂƐǇŽƵŶŐĂƐϭϴǁĞĞŬƐ͕ĂůƚŚŽƵŐŚĞǀŝĚĞŶĐĞŽĨ
ƐŝǌĞĐŽŶƐƚĂŶĐǇǁĂƐĨŽƵŶĚŝŶůĂďŽƌĂƚŽƌǇĞǆƉĞƌŝŵĞŶƚƐǁŝƚŚŶĞŽŶĂƚĞƐ;ŽŚĞŶΘĂƐŚŽŶ͕ϮϬϬϯͿ͘
¾ KƚŚĞƌƉĞƌĐĞƉƚƵĂůĂďŝůŝƚŝĞƐ͘ůƚŚŽƵŐŚƚŚĞŶĞŽŶĂƚĞĐĂŶďĞǀŝĞǁĞĚĂƐůĞŐĂůůǇďůŝŶĚ͕ƚŚĞĂďŝůŝƚǇŽĨ
ƚŚĞĞǇĞƐƚŽĨŽĐƵƐŝŵƉƌŽǀĞƐƌĂƉŝĚůǇǁŝƚŚŝŶƚŚĞĨŝƌƐƚĨĞǁŵŽŶƚŚƐ͘dŚĞĨŽĐƵƐŝŶŐĂďŝůŝƚǇŽĨŝŶĨĂŶƚƐ
ŽĨƚŚƌĞĞŵŽŶƚŚƐŝƐǀŝƌƚƵĂůůǇĂƐŐŽŽĚĂƐƚŚĂƚŽĨĂĚƵůƚƐ͘dŚĞďĂďǇΖƐǀŝƐƵĂůĂĐƵŝƚǇ;ĂĐƵƚĞŶĞƐƐͿĂůƐŽ
ŝŶĐƌĞĂƐĞƐƌĂƉŝĚůǇ͘ƚƐŝǆŵŽŶƚŚƐ͕ďĂďŝĞƐΖǀŝƐƵĂůĂĐƵŝƚǇŝƐĂƉƉƌŽǆŝŵĂƚĞůǇϲͬϯϬĂŶĚĂƚϭϭŵŽŶƚŚƐ͕
ďĂƐŝĐĂůůǇƐŝŵŝůĂƌƚŽƚŚĂƚŽĨĂĚƵůƚƐ͘ƚĨŽƵƌŵŽŶƚŚƐ͕ƚŚĞǇĐĂŶĚŝƐƚŝŶŐƵŝƐŚďĞƚǁĞĞŶŵŽƐƚĐŽůŽƵƌƐ
ĂŶĚ Ăƚ Ɛŝǆ ŵŽŶƚŚƐ͕ ƚŚĞŝƌ ĐŽůŽƵƌ ƉĞƌĐĞƉƚŝŽŶ ŝƐ ũƵƐƚ ĂƐ ŐŽŽĚ ĂƐ ƚŚĂƚ ŽĨ ĂĚƵůƚƐ͘ Ɛ ĨĂƌ ĂƐ ĨĂĐĞ
ƉĞƌĐĞƉƚŝŽŶ ŝƐ ĐŽŶĐĞƌŶĞĚ͕ ĂŶ ŝŵƉŽƌƚĂŶƚ ƉƌŝŶĐŝƉůĞ ĞŵĞƌŐŝŶŐ ĨƌŽŵ ƌĞĐĞŶƚ ƌĞƐĞĂƌĐŚ ŝƐ ƚŚĂƚ ĨĂĐĞ
ƉĞƌĐĞƉƚŝŽŶ ŝƐ ŝŶŝƚŝĂůůǇǀĞƌǇŐĞŶĞƌĂů ďƵƚ ƉƌŽŐƌĞƐƐŝǀĞůǇďĞĐŽŵĞƐ ŵŽƌĞƐƉĞĐŝĨŝĐƚŽƚŚĞ ĨĂĐĞƐ ƚŚĞ
ŝŶĨĂŶƚ ŝƐ ĞǆƉŽƐĞĚ ƚŽ͕ Ă ĐŚĂƌĂĐƚĞƌŝƐƚŝĐ ŬŶŽǁŶ ĂƐ ƉĞƌĐĞƉƚƵĂů ŶĂƌƌŽǁŝŶŐ ;ƌĞŵŶĞƌ͕ ϮϬϭϭͿ͘
ǆƉĞƌŝĞŶĐĞ ĂůƐŽ ƐĞĞŵƐ ƚŽ ƉůĂǇ ĂŶ ŝŵƉŽƌƚĂŶƚ ƉĂƌƚ͘ &Žƌ ĞǆĂŵƉůĞ͕ Ă ŐĞŶĞƌĂů ƉƌĞĨĞƌĞŶĐĞ ĨŽƌ
ĨĞŵĂůĞĨĂĐĞƐĞŵĞƌŐĞƐĚƵƌŝŶŐƚŚĞĞĂƌůǇŵŽŶƚŚƐ͕ŵŽƐƚƉƌŽďĂďůǇďĞĐĂƵƐĞŝŶĨĂŶƚƐ͛ĐĂƌĞƚĂŬĞƌƐĂƌĞ
ƉƌĞĚŽŵŝŶĂŶƚůǇ ĨĞŵĂůĞ͘ dŚĞ ĨŝŶĚŝŶŐ ƚŚĂƚ ŝŶĨĂŶƚƐ ǁŚŽƐĞ ƉƌŝŵĂƌǇ ĐĂƌĞƚĂŬĞƌƐ ĂƌĞ ŵĂůĞ ƐŚŽǁ Ă
ƉƌĞĨĞƌĞŶĐĞĨŽƌŵĂůĞĨĂĐĞƐƐƵƉƉŽƌƚƐƚŚŝƐŚǇƉŽƚŚĞƐŝƐ͘
/ŶĨĂŶƚƐ͛ ĂƵĚŝƚŽƌǇ ƉĞƌĐĞƉƚŝŽŶ Žƌ ŚĞĂƌŝŶŐ ĂůƐŽ ĚĞǀĞůŽƉƐ ƌĂƉŝĚůǇ͘ tŚĞƌĞĂƐ ƚŚĞ ŶĞŽŶĂƚĞ
ƌĞĂĐƚƐŽŶůǇƚŽƌĞůĂƚŝǀĞůǇůŽƵĚƐŽƵŶĚƐ;ĂƉƉƌŽǆŝŵĂƚĞůǇϲϬĚĞĐŝďĞůƐͿ͕ƚŚĞŝŶĨĂŶƚŽĨƚŚƌĞĞŵŽŶƚŚƐ
ƌĞĂĐƚƐ ƚŽ ŵƵĐŚ ƐŽĨƚĞƌ ƐŽƵŶĚƐ ;ϰϯ ĚĞĐŝďĞůƐͿ ĂŶĚ ƚŚĞ ŝŶĨĂŶƚ ŽĨ ĞŝŐŚƚ ŵŽŶƚŚƐ ƚŽ ĞǀĞŶ ƐŽĨƚĞƌ
ƐŽƵŶĚƐ;ϯϰĚĞĐŝďĞůƐͿ͘ĂƐĞĚŽŶƐĞǀĞƌĂůƐƚƵĚŝĞƐ͕ŝƚŝƐŶŽǁĂĐĐĞƉƚĞĚƚŚĂƚďĂďŝĞƐŽĨƐŝǆŵŽŶƚŚƐ
ĂůƌĞĂĚǇŚĂǀĞƌĞĂƐŽŶĂďůǇǁĞůůͲĚĞǀĞůŽƉĞĚĂƵĚŝƚŽƌǇƉĞƌĐĞƉƚŝŽŶ͘

ϭϬϯ

/Ŷ ŽƌĚĞƌ ƚŽŵĂŬĞ ƐĞŶƐĞ ŽĨ ŽƵƌ ǁŽƌůĚ͕ ǁĞŵĂŬĞ ƵƐĞŽĨ ĐŽŵƉůĞǆ ĐŽŵďŝŶĂƚŝŽŶƐŽĨ ƐŽƵŶĚ͕ ƐŝŐŚƚ͕
ƚŽƵĐŚĂŶĚƐŵĞůů͖ƚŚĂƚŝƐ͕ǁĞŝŶƚĞŐƌĂƚĞƉĞƌĐĞƉƚƵĂůŝŶĨŽƌŵĂƚŝŽŶ͘ƚǁŚĂƚĂŐĞĚŽǁĞ͕ĂƐŚƵŵĂŶƐ͕ƐƚĂƌƚ
ƚŚŝƐƉƌŽĐĞƐƐŽĨŝŶƚĞŐƌĂƚŝŽŶ͕ĐĂůůĞĚŝŶƚĞƌŵŽĚĂůƉĞƌĐĞƉƚŝŽŶ͍;ŶĞǆĂŵƉůĞŽĨŝŶƚĞƌŵŽĚĂůƉĞƌĐĞƉƚŝŽŶŝƐ
ƚŽďĞĂďůĞƚŽŬŶŽǁǁŚŝĐŚŵŽƵƚŚŵŽǀĞŵĞŶƚƐƚŽŵĂŬĞƚŽŐŽǁŝƚŚǁŚŝĐŚƐŽƵŶĚƐ͖ŽƌƚŽƌĞĐŽŐŶŝƐĞĂƚŽǇ
ďǇƚŽƵĐŚƚŚĂƚƚŚĞĐŚŝůĚŚĂƐƐĞĞŶďĞĨŽƌĞ͕ďƵƚŚĂƐŶĞǀĞƌƚŽƵĐŚĞĚďĞĨŽƌĞ͘Ϳ^ŽŵĞƉƐǇĐŚŽůŽŐŝƐƚƐďĞůŝĞǀĞ
ŝŶƚĞƌŵŽĚĂů ƉĞƌĐĞƉƚŝŽŶ ŝƐ ĂŶ ŝŶŶĂƚĞ ĐŚĂƌĂĐƚĞƌŝƐƚŝĐ ƉƌĞƐĞŶƚ Ăƚ ďŝƌƚŚ͘ ZĞƐĞĂƌĐŚ ƐŚŽǁƐ ƚŚĂƚ ƐŝŵƉůĞ
ŝŶƚĞƌŵŽĚĂů ƉĞƌĐĞƉƚŝŽŶ ŝƐ ƉŽƐƐŝďůĞ ĂƐ ĞĂƌůǇ ĂƐ ƚŚĞ ĨŝƌƐƚ ŵŽŶƚŚ ;ƐĞĞ ĞĞ Θ ŽǇĚ͕ ϮϬϭϬͿ͘ ,ŽǁĞǀĞƌ͕
ƐŝŐŶŝĨŝĐĂŶƚŝŶƚĞƌŵŽĚĂůƉĞƌĐĞƉƚŝŽŶŽŶůǇƐĞĞŵƐƚŽĚĞǀĞůŽƉďǇĂƉƉƌŽǆŝŵĂƚĞůǇĨŝǀĞƚŽƐŝǆŵŽŶƚŚƐ;&ůŽŵ͕
ϮϬϭϯͿ͘ǇƚŚĞŶ͕ƚŚĞǇĂƌĞĂďůĞƚŽŵĂƚĐŚĂƉĂƚƚĞƌŶŽĨŵŽǀĞŵĞŶƚǁŝƚŚĂƉĂƚƚĞƌŶŽĨƐŽƵŶĚ;Ğ͘Ő͘ĨĂŝŶƚĞƌ
ƐŽƵŶĚƐŽĨĂƚƌĂŝŶŵŽǀŝŶŐĂǁĂǇ͖ůŽƵĚĞƌƐŽƵŶĚƐŽĨĂƚƌĂŝŶĐŽŵŝŶŐĐůŽƐĞƌͿĂŶĚƚŽŵĂƚĐŚĨĂĐŝĂůĂŶĚǀŽĐĂů
ĞǆƉƌĞƐƐŝŽŶƐŽĨŽƚŚĞƌŝŶĨĂŶƚƐ͘

Zs/td,/^^d/KE
ϭ͘ŝƐĐƵƐƐƚŚĞƉŚĞŶŽŵĞŶŽŶŽĨ^/^͘
Ϯ͘ ŝƐĐƵƐƐƚŚĞŐĞŶĞƌĂůƉŚǇƐŝĐĂů͕ŵŽƚŽƌĂŶĚƉĞƌĐĞƉƚƵĂůĚĞǀĞůŽƉŵĞŶƚŽĨŝŶĨĂŶƚƐ͘
ϯ͘ /ƐŵŽƚŽƌĚĞǀĞůŽƉŵĞŶƚƵŶŝǀĞƌƐĂůŽƌĂƌĞĐƵůƚƵƌĂůĚŝĨĨĞƌĞŶĐĞƐĞǀŝĚĞŶƚ͍tŚĂƚǁŽƵůĚĂĐĐŽƵŶƚĨŽƌƚŚĞƐĞ
ĚŝĨĨĞƌĞŶĐĞƐ͕ŝĨĂŶǇ͍

ϯ͘Ϯ͘Ϯ ŽŐŶŝƚŝǀĞĚĞǀĞůŽƉŵĞŶƚ

/Ŷ ũƵƐƚ ƚǁŽ ǇĞĂƌƐ͕ ŝŶĨĂŶƚƐ ƉƌŽŐƌĞƐƐ ĨƌŽŵ ƌĞĨůĞǆŝǀĞ ƌĞƐƉŽŶĚŝŶŐ͕ ƐƵĐŚ ĂƐ ŐƌĂƐƉŝŶŐ ŽďũĞĐƚƐ ƐŝŵƉůǇ
ďĞĐĂƵƐĞƚŚĞǇĂƌĞŝŶƚŚĞŝƌƌĞĂĐŚŽƌĂƌĞǀŝƐƵĂůůǇŽƌĂƵĚŝƚŽƌǇƐƚŝŵƵůĂƚŝŶŐ͕ƚŽĂĐƚŝǀĞůǇƵƐŝŶŐŽďũĞĐƚƐŝŶĂ
ĐŽŶƐƚƌƵĐƚŝǀĞ ǁĂǇ͕ ƐƵĐŚ ĂƐ ďƵŝůĚŝŶŐ Ă ƚŽǁĞƌ͘ dŚĞǇ ŝŶĐƌĞĂƐŝŶŐůǇ ƵŶĚĞƌƐƚĂŶĚ ŽďũĞĐƚƐ ĂŶĚ ƐƚĂƌƚ ƵƐŝŶŐ
ƐǇŵďŽůƐƐƵĐŚĂƐǁŽƌĚƐĂŶĚŐĞƐƚƵƌĞƐ͘dŚĞƐĞĂĐŚŝĞǀĞŵĞŶƚƐĂƌĞƋƵŝƚĞƌĞŵĂƌŬĂďůĞĂŶĚǁŝůůďĞĞǆƉůŽƌĞĚ
ŝŶƚŚŝƐƐĞĐƚŝŽŶ͘


/ŶĨĂŶƚƐƐƚĂƌƚƵƐŝŶŐŽďũĞĐƚƐŝŶĂĐŽŶƐƚƌƵĐƚŝǀĞǁĂǇ͘
ϭϬϰ

ϯ͘Ϯ͘Ϯ͘ϭWŝĂŐĞƚ͛ƐǀŝĞǁŽĨƚŚĞĨŝƌƐƚƚǁŽǇĞĂƌƐ͗ƐĞŶƐŽƌŝŵŽƚŽƌĚĞǀĞůŽƉŵĞŶƚ

:ĞĂŶ WŝĂŐĞƚ ŝƐ ƉƌŽďĂďůǇ ƚŚĞ ƚŚĞŽƌŝƐƚ ǁŚŽ ŚĂƐŵĂĚĞ ƚŚĞ ŐƌĞĂƚĞƐƚ ĐŽŶƚƌŝďƵƚŝŽŶ ƚŽ ŽƵƌ ŬŶŽǁůĞĚŐĞŽĨ
ŝŶĨĂŶƚĐŽŐŶŝƚŝŽŶ͘ƐŵĞŶƚŝŽŶĞĚŝŶŚĂƉƚĞƌϭ͕WŝĂŐĞƚĚŝǀŝĚĞƐƚŚĞĐŽŐŶŝƚŝǀĞĚĞǀĞůŽƉŵĞŶƚŽĨĐŚŝůĚƌĞŶ
ŝŶƚŽ ĨŽƵƌ ƐƚĂŐĞƐ͕ ƚŚĞ ƐĞŶƐŽƌŝŵŽƚŽƌ ƐƚĂŐĞ ďĞŝŶŐ ƚŚĞ ĨŝƌƐƚ͘ ƵƌŝŶŐ ƚŚŝƐ ƐƚĂŐĞ͕ ŝŶĨĂŶƚƐ͛ ĐŽŐŶŝƚŝǀĞ
ĨƵŶĐƚŝŽŶŝŶŐ ŝŶĐůƵĚĞƐ ƚŚĞŝƌ ƐĞŶƐĞƐ ĂŶĚ ŵŽƚŽƌ ƌĞĂĐƚŝŽŶ͘ KƚŚĞƌ ĐŽŵƉĞƚĞŶĐŝĞƐ͕ ƐƵĐŚ ĂƐ ŽďũĞĐƚ
ƉĞƌŵĂŶĞŶĐĞ͕ƐǇŵďŽůŝĐŽƌŵĞŶƚĂůƌĞƉƌĞƐĞŶƚĂƚŝŽŶĂŶĚƚŚĞĂďŝůŝƚǇƚŽŝŵŝƚĂƚĞ͕ĂůƐŽĚĞǀĞůŽƉĚƵƌŝŶŐƚŚŝƐ
ƚŝŵĞ͘

;ĂͿ dŚĞƐĞŶƐŽƌŝŵŽƚŽƌƐƚĂŐĞ
WŝĂŐĞƚ͛ƐƚĞƌŵƐĞŶƐŽƌŝŵŽƚŽƌƌĞĨĞƌƐƚŽŝŶĨĂŶƚƐǁŚŽŽďƚĂŝŶƚŚĞŝƌŝŶĨŽƌŵĂƚŝŽŶƚŚƌŽƵŐŚƐĞŶƐŽƌǇŝŶƉƵƚĂŶĚ
ŵŽƚŽƌĂĐƚŝǀŝƚŝĞƐ͘dŚŝƐŵĞĂŶƐƚŚĂƚŝŶĨĂŶƚƐŐƌĂĚƵĂůůǇĚĞǀĞůŽƉƚŚĞĂďŝůŝƚǇƚŽĐŽŽƌĚŝŶĂƚĞŝŶĨŽƌŵĂƚŝŽŶ͕ĨŽƌ
ĞǆĂŵƉůĞ͕ ƐĞĞŝŶŐ ƐŽŵĞƚŚŝŶŐ ĂŶĚ ƌĞĂĐŚŝŶŐ ŽƵƚ ƚŽ ƚŽƵĐŚ ŝƚ͘ dŚŝƐ ĚĞǀĞůŽƉŵĞŶƚ ŽĐĐƵƌƐ ĂĐƌŽƐƐ Ɛŝǆ
ƐƵďƐƚĂŐĞƐ͘ĂĐŚƐƵďƐƚĂŐĞƌĞƉƌĞƐĞŶƚƐĂĚĞĨŝŶŝƚĞĂĚǀĂŶĐĞŽǀĞƌƚŚĞƉƌĞǀŝŽƵƐŽŶĞ͘ĐĐŽƌĚŝŶŐƚŽWŝĂŐĞƚ͕
ĞĂƌůǇ ĐŽŐŶŝƚŝǀĞ ĚĞǀĞůŽƉŵĞŶƚ ůĂƌŐĞůǇ ŽĐĐƵƌƐ ƚŚƌŽƵŐŚ ĐŝƌĐƵůĂƌ ƌĞĂĐƚŝŽŶ͕ ƚŚƌŽƵŐŚ ǁŚŝĐŚ ƚŚĞ ŝŶĨĂŶƚ
ůĞĂƌŶƐ ƚŽ ƌĞƉĞĂƚ ƉůĞĂƐƵƌĂďůĞ Žƌ ŝŶƚĞƌĞƐƚŝŶŐ ƐŝƚƵĂƚŝŽŶƐ ƚŚĂƚ ǁĞƌĞ ĚŝƐĐŽǀĞƌĞĚ ďǇ ĐŚĂŶĐĞ ƉƌĞǀŝŽƵƐůǇ͘
dŚŝƐƌĞƉĞƚŝƚŝŽŶďĞĐŽŵĞƐĂĐǇĐůĞŝŶǁŚŝĐŚĐĂƵƐĞĂŶĚĞĨĨĞĐƚĐŽŶƚŝŶƵŽƵƐůǇŝŶĨůƵĞŶĐĞŽŶĞĂŶŽƚŚĞƌ͘dŚĞ
ŽƌŝŐŝŶĂů ŝŶĐŝĚĞŶƚĂů ĂĐƚŝŽŶ ŶŽǁ ďĞĐŽŵĞƐ ĐŽŶƐŽůŝĚĂƚĞĚ ŝŶƚŽ Ă ŶĞǁ ƐĐŚĞŵĂ͘ dŚĞ ŵĞŶƚŝŽŶĞĚ Ɛŝǆ
ƐƵďƐƚĂŐĞƐĂƌĞ͗

¾ ^ƵďƐƚĂŐĞ ϭ͗ ZĞĨůĞǆĞƐ ;ďŝƌƚŚ ƚŽ ϭ ŵŽŶƚŚͿ͘ EĞǁďŽƌŶƐ ĂƌĞ ĞŶƚŝƌĞůǇ ƚŝĞĚ ƚŽ ƚŚĞ ŝŵŵĞĚŝĂƚĞ
ƉƌĞƐĞŶƚ͕ ƌĞƐƉŽŶĚŝŶŐ ƚŽ ǁŚĂƚĞǀĞƌ ƐƚŝŵƵůŝ ĂƌĞ ĂǀĂŝůĂďůĞ͘ dŚĞŝƌ ĂĐƚŝŽŶƐ ĂƌĞ ŵŽƐƚůǇ ƌĞĨůĞǆŝǀĞ ŝŶ
ŶĂƚƵƌĞ͕ ƐƵĐŚ ĂƐ ŐƌĂƐƉŝŶŐ Žƌ ƐƵĐŬŝŶŐ͘ dŚĞǇ ĚŽ ŶŽƚƐĞĞŵƚŽ ƌĞŵĞŵďĞƌĞǀĞŶƚƐŽƌ ƚŚŝŶŐƐ ĨƌŽŵ
ŽŶĞĞŶĐŽƵŶƚĞƌƚŽƚŚĞŶĞǆƚĂŶĚĚŽŶŽƚĂƉƉĞĂƌƚŽƉůĂŶŽƌŝŶƚĞŶĚ͘
¾ ^ƵďƐƚĂŐĞ Ϯ͗ WƌŝŵĂƌǇ ĐŝƌĐƵůĂƌ ƌĞĂĐƚŝŽŶƐ ;ϭ ƚŽ ϰ ŵŽŶƚŚƐͿ͘ dŚŝƐ ƐƵďƐƚĂŐĞ ŝƐ ŵĂƌŬĞĚ ďǇ ƚŚĞ
ďĞŐŝŶŶŝŶŐŽĨĐŽŽƌĚŝŶĂƚŝŽŶďĞƚǁĞĞŶůŝƐƚĞŶŝŶŐĂŶĚůŽŽŬŝŶŐ͕ůŽŽŬŝŶŐĂŶĚƌĞĂĐŚŝŶŐĂŶĚƌĞĂĐŚŝŶŐ
ĂŶĚ ƐƵĐŬŝŶŐ ʹ ĞůĞŵĞŶƚƐ ǁŚŝĐŚ ĂƌĞ ŝŶĨĂŶƚƐ͛ ǁĂǇ ŽĨ ĞǆƉůŽƌŝŶŐ ƚŚĞ ǁŽƌůĚ͘ dŚŝƐ ŝƐ ĂĐŚŝĞǀĞĚ
ƚŚƌŽƵŐŚ ƉƌŝŵĂƌǇ ĐŝƌĐƵůĂƌ ƌĞĂĐƚŝŽŶƐ͕ ǁŚŝĐŚ ƌĞĨĞƌ ƚŽ ƚŚĞ ƌĞƉĞƚŝƚŝŽŶ ŽĨ ĂĐƚŝŽŶƐ ;ĂŶĚ ƚŚĞ
ƐƵďƐĞƋƵĞŶƚ ƌĞĂĐƚŝŽŶƐͿ ŝŶǀŽůǀŝŶŐ ƚŚĞ ŝŶĨĂŶƚ͛Ɛ ŽǁŶ ďŽĚǇ͘ &Žƌ ĞǆĂŵƉůĞ͕ ĂŶ ŝŶĨĂŶƚ ŵĂǇ
ĂĐĐŝĚĞŶƚĂůůǇ ƐƵĐŬ ŚŝƐ Žƌ ŚĞƌ ƚŚƵŵď͕ ĨŝŶĚ ŝƚ ƉůĞĂƐƵƌĂďůĞ ĂŶĚ ƌĞƉĞĂƚ ŝƚ͕ ĂŶĚ ůĂƚĞƌ ŝŶƚĞŶƚŝŽŶĂůůǇ͕
ƌĞƉĞĂƚƐƚŚĞĂĐƚŝŽŶ͘
¾ ^ƵďƐƚĂŐĞ ϯ͗ ^ĞĐŽŶĚĂƌǇ ĐŝƌĐƵůĂƌ ƌĞĂĐƚŝŽŶƐ ;ϰ ƚŽ ϴŵŽŶƚŚƐͿ͘ dŚŝƐ ƉŚĂƐĞ ĐŽͲŽĐĐƵƌƐ ǁŝƚŚ Ă ŶĞǁ
ŝŶƚĞƌĞƐƚ ŝŶ ƚŚĞ ŵĂŶŝƉƵůĂƚŝŽŶ ŽĨ ŽďũĞĐƚƐ͘ /ŶĨĂŶƚƐ ďĞŐŝŶ ƚŽ ƌĞƉĞĂƚ ĂŶ ĂĐƚŝŽŶ ŝŶƚĞŶƚŝŽŶĂůůǇ ƚŽ
ƚƌŝŐŐĞƌ Ă ƌĞƐƉŽŶƐĞ ŝŶ ƚŚĞĞŶǀŝƌŽŶŵĞŶƚ͘ &Žƌ ĞǆĂŵƉůĞ͕ ƚŚĞ ďĂďǇ ĚŽĞƐ ƐŽŵĞƚŚŝŶŐ͕ ƚŚĞ ŵŽƚŚĞƌ
ƌĞƐƉŽŶĚƐ ĨĂǀŽƵƌĂďůǇ ĂŶĚ ƚŚĞ ďĂďǇ ƌĞƉĞĂƚƐ ƚŚĞ ďĞŚĂǀŝŽƵƌ͖ Žƌ ƚŚĞ ďĂďǇ ƐŚĂŬĞƐ Ă ƌĂƚƚůĞ
ƌĞƉĞĂƚĞĚůǇƚŽŚĞĂƌƚŚĞƐŽƵŶĚ͘dŚĞƐĞŝŶŝƚŝĂůĐŽŶŶĞĐƚŝŽŶƐďĞƚǁĞĞŶďŽĚŝůǇĂĐƚŝŽŶƐĂŶĚĞǆƚĞƌŶĂů
ĐŽŶƐĞƋƵĞŶĐĞƐĂƌĞĨĂŝƌůǇĂƵƚŽŵĂƚŝĐ͕ĂůŵŽƐƚůŝŬĞŽƉĞƌĂŶƚĐŽŶĚŝƚŝŽŶŝŶŐ͘
¾ ^ƵďƐƚĂŐĞ ϰ͗ ŽŽƌĚŝŶĂƚŝŽŶ ŽĨ ƐĞĐŽŶĚĂƌǇ ƌĞĂĐƚŝŽŶƐ ;ϴ ƚŽ ϭϮ ŵŽŶƚŚƐͿ͘ dŚŝƐ ƐƵďƐƚĂŐĞ ŝƐ
ĐŚĂƌĂĐƚĞƌŝƐĞĚ ďǇ ƉƵƌƉŽƐĞĨƵů ďĞŚĂǀŝŽƵƌ ǁŚĞƌĞ ƚŚĞƌĞ ŝƐ Ă ŵĞĂŶƐ ƚŽ ĂŶ ĞŶĚ͖ ĨŽƌ ĞǆĂŵƉůĞ͕
ƉƵƐŚŝŶŐƐŽŵĞƚŚŝŶŐŽƵƚŽĨƚŚĞǁĂǇƚŽŐĞƚƚŽĂƚŽǇ͕ŽƌƚŽĐƌĂǁůƚŽǁĂƌĚƐƐŽŵĞƚŚŝŶŐƚŚĂƚƚŚĞǇĂƌĞ
ƐĞĞŝŶŐ͘dŚĞǇŵŽĚŝĨǇ͕ĐŽŽƌĚŝŶĂƚĞ͕ĂŶĚƚƌǇĞĂƌůŝĞƌƐĐŚĞŵĂƐƚŽĨŝŶĚŽŶĞƚŚĂƚǁŽƌŬƐ͘dŚŝƐŝƐƚŚĞ
ďĞŐŝŶŶŝŶŐŽĨƵŶĚĞƌƐƚĂŶĚŝŶŐĐĂƵƐĞĂŶĚĞĨĨĞĐƚƌĞůĂƚŝŽŶƐŚŝƉƐ͘
¾ ^ƵďƐƚĂŐĞ ϱ͗ dĞƌƚŝĂƌǇ ĐŝƌĐƵůĂƌ ƌĞĂĐƚŝŽŶƐ ;ϭϮ ƚŽ ϭϴ ŵŽŶƚŚƐͿ͘ /ŶĨĂŶƚƐ ŶŽǁ ǀĂƌǇ ƚŚĞŝƌ ĐŝƌĐƵůĂƌ
ƌĞĂĐƚŝŽŶƐ ƚŽ ĚŝƐĐŽǀĞƌ ŶĞǁ ŵĞƚŚŽĚƐ ŽĨ ŵĞĞƚŝŶŐ ĐŚĂůůĞŶŐĞƐ͖ ĨŽƌ ĞǆĂŵƉůĞ͕ ƚƌǇŝŶŐ ŽƵƚ ĚŝĨĨĞƌĞŶƚ
ƐŽƵŶĚƐŽƌĂĐƚŝŽŶƐƚŽŐĞƚƚŚĞĂƚƚĞŶƚŝŽŶŽĨŚŝƐŽƌŚĞƌŵŽƚŚĞƌ͘ƵƌŝŶŐƚŚŝƐƐƚĂŐĞ͕ŝŶĨĂŶƚƐƐƚĂƌƚƚŽ
ϭϬϱ

ǁĂůŬ͕ ǁŚŝĐŚ ŵĂŬĞƐ ĞǆƉůŽƌŝŶŐ ƚŚĞŝƌ ĞŶǀŝƌŽŶŵĞŶƚ ĞĂƐŝĞƌ͘ /ŶĨĂŶƚƐ ŝŶ ƚŚŝƐ ƐƵďƐƚĂŐĞ ŚĂǀĞ ďĞĞŶ
ĚĞƐĐƌŝďĞĚ ĂƐ ǇŽƵŶŐ ƐĐŝĞŶƚŝƐƚƐ ǁŚŽ ĐŽŶĚƵĐƚ ĞǆƉĞƌŝŵĞŶƚƐ͘ dŚĞǇ ĞǆŚŝďŝƚ ŽƌŝŐŝŶĂůŝƚǇ ŝŶ ƉƌŽďůĞŵ
ƐŽůǀŝŶŐĂŶĚƵƐĞƚƌŝĂůĂŶĚĞƌƌŽƌƚŽƚƌǇƚŽĨŝŶĚƚŚĞďĞƐƚǁĂǇƚŽƌĞĂĐŚĂŐŽĂů͘
¾ ^ƵďƐƚĂŐĞϲ͗DĞŶƚĂůƌĞƉƌĞƐĞŶƚĂƚŝŽŶ;ϭϴƚŽϮϰŵŽŶƚŚƐͿ͘dŚŝƐƐƵďƐƚĂŐĞŵĂƌŬƐƚŚĞďĞŐŝŶŶŝŶŐŽĨ
ŝŶƐŝŐŚƚ ĂŶĚ ƌĞĂů ĐƌĞĂƚŝǀŝƚǇ͘ dŚĞ ŝŶĨĂŶƚ ĚĞǀĞůŽƉƐ ƚŚĞ ĂďŝůŝƚǇ ƚŽ ƵƐĞ ŵĞŶƚĂů ƐǇŵďŽůƐ ƐƵĐŚ ĂƐ
ǁŽƌĚƐ͕ŶƵŵďĞƌƐŽƌŝŵĂŐĞƐƚŽƌĞƉƌĞƐĞŶƚŽďũĞĐƚƐ͕ĞǀĞŶƚƐŽƌĂĐƚŝŽŶƐ͘DĞŶƚĂůƌĞƉƌĞƐĞŶƚĂƚŝŽŶĂůƐŽ
ŝŶĚŝĐĂƚĞƐ ƚŚĂƚ ƚŚĞ ŝŶĨĂŶƚ ŝƐ ƐƚĂƌƚŝŶŐ ƚŽ ƵƐĞ ŵĞŶƚĂů ƉůĂŶŶŝŶŐ ŝŶƐƚĞĂĚ ŽĨ ƚŚĞ ƚƌŝĂůͲĂŶĚͲĞƌƌŽƌ
ĂƉƉƌŽĂĐŚŽĨƚŚĞƉƌĞǀŝŽƵƐƐƚĂŐĞ͘&ŽƌĞǆĂŵƉůĞ͕ĂƚǁŽͲǇĞĂƌͲŽůĚǁŚŽŬŶŽǁƐƚŚĞƌĞĂƌĞĐŽŽŬŝĞƐŝŶ
ƚŚĞĐŽŽŬŝĞũĂƌŽŶƚŚĞŬŝƚĐŚĞŶĐŽƵŶƚĞƌĐĂŶĨŝŐƵƌĞŽƵƚŚŽǁƚŽŐĞƚŽŶĞ͕ĞǀĞŶƉƵůůŝŶŐĂĐŚĂŝƌĐůŽƐĞƌ
ƚŽĐůŝŵďŽŶ͕ƚŽƌĞĂĐŚƚŚĞĚĞƐŝƌĞĚŽďũĞĐƚ͘

;ďͿ ŽŐŶŝƚŝǀĞƐŬŝůůƐŝŶƚŚĞƐĞŶƐŽƌŝŵŽƚŽƌƐƚĂŐĞ
KŶĞ ŽĨ ƚŚĞ ŵŽƐƚ ŝŵƉŽƌƚĂŶƚ ĐŚĂƌĂĐƚĞƌŝƐƚŝĐƐ ƚŚĂƚ ĚĞǀĞůŽƉ ĚƵƌŝŶŐ ƚŚĞ ƐĞŶƐŽƌŝŵŽƚŽƌ ƐƚĂŐĞ ŝƐ ŽďũĞĐƚ
ƉĞƌŵĂŶĞŶĐĞ͘ dŚŝƐ ƌĞĨĞƌƐ ƚŽ ƚŚĞ ƵŶĚĞƌƐƚĂŶĚŝŶŐ ƚŚĂƚ ŽďũĞĐƚƐ ;ŝŶĐůƵĚŝŶŐ ƉĞƌƐŽŶƐͿ ĐŽŶƚŝŶƵĞ ƚŽ ĞǆŝƐƚ
ǁŚĞŶ ƚŚĞǇ ĐĂŶŶŽƚ ďĞ ƐĞĞŶ ĂŶǇŵŽƌĞ͘ ĐĐŽƌĚŝŶŐ ƚŽ WŝĂŐĞƚ͕ ƚŚŝƐ ĚĞǀĞůŽƉŵĞŶƚĂů ƚĂƐŬ ŝƐ ĂĐƋƵŝƌĞĚ
ŐƌĂĚƵĂůůǇĚƵƌŝŶŐƚŚĞƐĞŶƐŽƌŝŵŽƚŽƌƐƚĂŐĞ͘ĞĨŽƌĞƚŚĞĂŐĞŽĨĂďŽƵƚĞŝŐŚƚŵŽŶƚŚƐ͕ŝƚŝƐĂŵĂƚƚĞƌŽĨ͚ŽƵƚ
ŽĨƐŝŐŚƚ͕ŽƵƚŽĨŵŝŶĚ͛͘&ŽƌĞǆĂŵƉůĞ͕ŝŶĨĂŶƚƐǁŝůůŶŽƚƐĞĂƌĐŚĨŽƌĂƚŽǇǁŚĞŶŝƚŝƐĐŽǀĞƌĞĚǁŝƚŚĂďůĂŶŬĞƚ͘
ĞƚǁĞĞŶ ƚŚĞ ĂŐĞƐ ŽĨ ϴ ƚŽ ϭϮ ŵŽŶƚŚƐ ;^ƵďƐƚĂŐĞ ϰͿ͕ ŝŶĨĂŶƚƐ ƐƚĂƌƚ ŐƌĂƐƉŝŶŐ ƚŚĞ ĐŽŶĐĞƉƚ ŽĨ ŽďũĞĐƚ
ƉĞƌŵĂŶĞŶĐĞ͘&ŽƌĞǆĂŵƉůĞ͕ŝĨǇŽƵĐŽǀĞƌĂƚŽǇǁŝƚŚĂďůĂŶŬĞƚ͕ƚŚĞďĂďǇǁŝůůƉƵůůƚŚĞďůĂŶŬĞƚĂǁĂǇƚŽ
ƵŶĐŽǀĞƌ ƚŚĞ ƚŽǇ͘ ,ŽǁĞǀĞƌ͕ ĂĐĐŽƌĚŝŶŐ ƚŽ WŝĂŐĞƚ͕ ƚŚĞ ĚĞǀĞůŽƉŵĞŶƚ ŽĨ ŽďũĞĐƚ ƉĞƌŵĂŶĞŶĐĞ ŝƐ Ɛƚŝůů
ŝŶĐŽŵƉůĞƚĞĚƵƌŝŶŐ^ƵďƐƚĂŐĞϰ͘&ŽƌĞǆĂŵƉůĞ͕ƐŚŽƵůĚǇŽƵŚŝĚĞƚŚĞŝŶĨĂŶƚ͛ƐƚŽǇƵŶĚĞƌĂĐŽŶƚĂŝŶĞƌ;Ϳ
ǁŚĞƌĞ ŚĞ Žƌ ƐŚĞ ǁŝůů ĚŝƐĐŽǀĞƌ ŝƚ ƐĞǀĞƌĂů ƚŝŵĞƐ͕ ƚŚĞŶ ďĞĨŽƌĞ ŚŝƐ Žƌ ŚĞƌ ĞǇĞƐ ŚŝĚĞ ŝƚ ƵŶĚĞƌ ĂŶŽƚŚĞƌ͕
ĚŝĨĨĞƌĞŶƚĐŽŶƚĂŝŶĞƌ;Ϳ͕ƚŚĞŝŶĨĂŶƚƵƐƵĂůůǇĐŽŶƚŝŶƵĞƐƚŽůŽŽŬĨŽƌƚŚĞƚŽǇƵŶĚĞƌƚŚĞĨŝƌƐƚĐŽŶƚĂŝŶĞƌ;Ϳ͘
dŚŝƐͲŶŽƚͲĞƌƌŽƌŝƐĂůƐŽĐĂůůĞĚƉĞƌƐĞǀĞƌĂƚŝŶŐƐĞĂƌĐŚ͘WŝĂŐĞƚ͛ƐŝŶƚĞƌƉƌĞƚĂƚŝŽŶŽĨƚŚŝƐŝƐƚŚĂƚƚŚĞďĂďǇ
ƌĞŐĂƌĚƐ ƚŚĞ ŽďũĞĐƚ ƵŶĚĞƌ ĐŽŶƚĂŝŶĞƌ ĂƐ ĂŶ ŝŶŚĞƌĞŶƚ ĞĨĨĞĐƚ ŽĨ ƚŚĞ ƐĞĂƌĐŚ ƌĞƐƉŽŶƐĞ͘ ǀĞŶ ĚƵƌŝŶŐ
^ƵďƐƚĂŐĞϱ;ϭϮʹϭϴŵŽŶƚŚƐͿ͕ŝŶĨĂŶƚƐƐƚŝůůŚĂǀĞƉƌŽďůĞŵƐǁŝƚŚĐĞƌƚĂŝŶĂƐƉĞĐƚƐŽĨŽďũĞĐƚƉĞƌŵĂŶĞŶĐĞ͕
ĞƐƉĞĐŝĂůůǇĐŽŶĐĞƌŶŝŶŐŝŶǀŝƐŝďůĞĚŝƐƉůĂĐĞŵĞŶƚƐ͘&ŽƌĞǆĂŵƉůĞ͕ŝĨǇŽƵŚĂǀĞĂƚŽǇŝŶǇŽƵƌŚĂŶĚĂŶĚƉƵƚ
ǇŽƵƌŚĂŶĚƵŶĚĞƌĂƉŝůůŽǁ͕ƚŚĞŶƌĞŵŽǀĞǇŽƵƌŚĂŶĚůĞĂǀŝŶŐƚŚĞƚŽǇƵŶĚĞƌƚŚĞƉŝůůŽǁ͕ƚŚĞŝŶĨĂŶƚǁŝůů
ůŽŽŬĨŽƌƚŚĞƚŽǇŝŶǇŽƵƌŚĂŶĚ͘ĐĐŽƌĚŝŶŐƚŽWŝĂŐĞƚ͕ŝŶĨĂŶƚƐĨƵůůǇŵĂƐƚĞƌƚŚĞƵŶĚĞƌƐƚĂŶĚŝŶŐŽĨŽďũĞĐƚ
ƉĞƌŵĂŶĞŶĐĞŽŶůǇĂƚƚŚĞĂŐĞŽĨĂƉƉƌŽǆŝŵĂƚĞůǇϭϴͲϮϰŵŽŶƚŚƐ͘KŶůǇĂƚƚŚŝƐĂŐĞ͕ŝŶĨĂŶƚƐǁŝůůƐĞĂƌĐŚĨŽƌ
ŽďũĞĐƚƐĂůƚŚŽƵŐŚƚŚĞǇĚŝĚŶŽƚƐĞĞŝƚďĞŝŶŐŚŝĚĚĞŶ͘
ĐĐŽƌĚŝŶŐƚŽWŝĂŐĞƚ͕ĂŶŽƚŚĞƌŵĂũŽƌĂĐŚŝĞǀĞŵĞŶƚĚƵƌŝŶŐƚŚĞƐĞŶƐŽƌŝŵŽƚŽƌ ^ƵďƐƚĂŐĞ ϰ ;ϴ ƚŽϭϮ
ŵŽŶƚŚƐͿ ŝƐ ƚŚĞ ĚĞǀĞůŽƉŵĞŶƚ
ŽĨ ŝŵŝƚĂƚŝŽŶ͖ ƚŚĞ ĂďŝůŝƚǇ ƚŽ
ĐŽƉǇ ƐŽŵĞďŽĚǇ ĞůƐĞ͛Ɛ
ďĞŚĂǀŝŽƵƌ͘/ŵŝƚĂƚŝŽŶĞŶĂďůĞƐ
ŝŶĨĂŶƚƐƚŽĂĚĚƐŝŐŶŝĨŝĐĂŶƚůǇƚŽ
ƚŚĞŝƌƌĞƉĞƌƚŽŝƌĞŽĨďĞŚĂǀŝŽƵƌ͘
dŚŝƐ ŵĞĂŶƐ ƚŚĂƚ ŝŶĨĂŶƚƐ ĂƌĞ
ŶŽǁ ĂďůĞ ƚŽ ĨŽƌŵ Ă ŵĞŶƚĂů
ŝŵĂŐĞ ŽĨ ƐŽŵĞƚŚŝŶŐ ƚŚĞǇ
ƉĞƌĐĞŝǀĞ͖ ĨŽƌ ĞǆĂŵƉůĞ͕ ƚŚĞǇ
ǁŝůů ŝŵŝƚĂƚĞ ƚŚĞ ĨĂĐŝĂů
ĞǆƉƌĞƐƐŝŽŶƐŽĨƚŚĞŝƌŵŽƚŚĞƌƐ͘
WŝĂŐĞƚ ǀŝĞǁĞĚ ŝŵŝƚĂƚŝŽŶ ĂƐ
/ŵŝƚĂƚŝŽŶ
ϭϬϲ

ƚŚĞĐƌŽƐƐŽǀĞƌĨƌŽŵƐĞŶƐŽƌŝŵŽƚŽƌďĞŚĂǀŝŽƵƌƚŽŝŶƚĞůůŝŐĞŶĐĞ͘ŵŽƌĞĚĞǀĞůŽƉĞĚĨŽƌŵŽĨŝŵŝƚĂƚŝŽŶƚŚĂƚ
ĚĞǀĞůŽƉƐĚƵƌŝŶŐ^ƵďƐƚĂŐĞϲ;ϭϴƚŽϮϰŵŽŶƚŚƐͿŝƐĚĞĨĞƌƌĞĚŝŵŝƚĂƚŝŽŶ͘dŚŝƐƌĞĨĞƌƐƚŽŝŶĨĂŶƚƐ͛ĂďŝůŝƚǇƚŽ
ŝŵŝƚĂƚĞďĞŚĂǀŝŽƵƌĂĨƚĞƌƚŚĞǇŚĂǀĞďĞĞŶĞǆƉŽƐĞĚƚŽŝƚ͘&ŽƌĞǆĂŵƉůĞ͕ ƚŚĞǇ ĂƌĞĂďůĞ ƚŽ ŝŵŝƚĂƚĞƚŚĞŝƌ
ĨĂƚŚĞƌƐ͛ ĐŽŶǀĞƌƐĂƚŝŽŶ ŽǀĞƌ Ă ĐĞůů ƉŚŽŶĞ ƚŚĞ ĚĂǇ ĂĨƚĞƌ ƚŚĞǇ ƐĂǁ ŝƚ͘ ĐĐŽƌĚŝŶŐ ƚŽ WŝĂŐĞƚ͕ ĚĞĨĞƌƌĞĚ
ŝŵŝƚĂƚŝŽŶ ĚĞǀĞůŽƉƐ ĨƌŽŵ ƚŚĞ ŝŶĨĂŶƚ͛Ɛ ŝŶĐƌĞĂƐŝŶŐ ĂďŝůŝƚǇ ƚŽ ĨŽƌŵ Ă ŵĞŶƚĂů ƉŝĐƚƵƌĞ ŽĨ ƚŚĞ ďĞŚĂǀŝŽƵƌ
ƉĞƌĨŽƌŵĞĚ ďǇ ŽƚŚĞƌ ƉĞƌƐŽŶƐ͘ DĞŶƚĂů ƌĞƉƌĞƐĞŶƚĂƚŝŽŶ ĂůƐŽ ĞŶŚĂŶĐĞƐ ƉƌĞƚĞŶĚ ƉůĂǇ͕ ǁŚĞƌĞ ĐŚŝůĚƌĞŶ
ĞŶĂĐƚ ĚĂŝůǇ ĂĐƚŝǀŝƚŝĞƐ͕ ĨŽƌ ĞǆĂŵƉůĞ ĨĞĞĚŝŶŐ Ă ĚŽůů͘ &ƵƌƚŚĞƌŵŽƌĞ͕ ŵĞŶƚĂů ƌĞƉƌĞƐĞŶƚĂƚŝŽŶ ĂůƐŽ ŚŽůĚƐ
ŝŵƉŽƌƚĂŶƚ ŝŵƉůŝĐĂƚŝŽŶƐ ĨŽƌ ƐǇŵďŽůŝĐ ƌĞƉƌĞƐĞŶƚĂƚŝŽŶƐ ƐƵĐŚ ĂƐ ůĂŶŐƵĂŐĞ͕ ĐĂƚĞŐŽƌŝƐŝŶŐ ;Ğ͘Ő͘ ƚŽ ŽƌĚĞƌ
ŽďũĞĐƚƐĂĐĐŽƌĚŝŶŐƚŽĐŽůŽƵƌŽƌĨŽƌŵͿ͕ĂŶĚŶƵŵďĞƌŝŶŐƐŬŝůůƐ͘

;ĐͿ ǀĂůƵĂƚŝŶŐWŝĂŐĞƚ͛ƐǀŝĞǁƉŽŝŶƚ
ůƚŚŽƵŐŚ ƌĞƐĞĂƌĐŚĞƌƐ ůĂƌŐĞůǇ ĂŐƌĞĞ ǁŝƚŚ WŝĂŐĞƚ͛Ɛ ǀŝĞǁ ŽĨ ƚŚĞ ƐĞƋƵĞŶĐĞ ŽĨ ĐŽŐŶŝƚŝǀĞ ĚĞǀĞůŽƉŵĞŶƚ͕
ƉƌŽďĂďůǇƚŚĞŵŽƐƚǁŝĚĞůǇĂĐĐĞƉƚĞĚĐƌŝƚŝĐŝƐŵĂŐĂŝŶƐƚWŝĂŐĞƚ͛ƐƚŚĞŽƌǇŝƐƚŚĂƚŚĞƵŶĚĞƌĞƐƚŝŵĂƚĞĚƚŚĞ
ŝŶĨĂŶƚ͛Ɛ ĐŽŐŶŝƚŝǀĞ ĂďŝůŝƚŝĞƐ͘ ^ŽŵĞ ŽĨ ƚŚĞ ŝŵƉŽƌƚĂŶƚ ƌĞĂƐŽŶƐ ĨŽƌ ƚŚĞ ĚŝĨĨĞƌĞŶĐĞƐ ďĞƚǁĞĞŶ WŝĂŐĞƚ͛Ɛ
ĨŝŶĚŝŶŐƐĂŶĚĐƵƌƌĞŶƚĨŝŶĚŝŶŐƐĂƌĞƚŚĞĨŽůůŽǁŝŶŐ͗

¾ &ŝƌƐƚůǇ͕WŝĂŐĞƚ͛ƐƐĂŵƉůĞǁĂƐƚŽŽƐŵĂůůĂŶĚƚŚƵƐŶŽƚƌĞƉƌĞƐĞŶƚĂƚŝǀĞ͘,ĞŽďƐĞƌǀĞĚŽŶůǇŚŝƐŽǁŶ
ƚŚƌĞĞ ĐŚŝůĚƌĞŶ͘ 'ŝǀĞŶ ƚŚĞ ŚƵŐĞ ǀĂƌŝĂďŝůŝƚǇ ĂŶĚ ŝŵŵĂƚƵƌŝƚǇ ŽĨ ŝŶĨĂŶƚƐ͕ ůŝƚĞƌĂůůǇ ŚƵŶĚƌĞĚƐ ĂŶĚ
ƉƌĞĨĞƌĂďůǇƚŚŽƵƐĂŶĚƐŽĨďĂďŝĞƐŚĂǀĞƚŽďĞƐƚƵĚŝĞĚďĞĨŽƌĞƌĞůŝĂďůĞĐŽŶĐůƵƐŝŽŶƐĐĂŶďĞƌĞĂĐŚĞĚ͘
;^ĞĞĂůƐŽƌŝƚŝĐĂůdŚŝŶŬŝŶŐ͗ĂƌůǇĐŽŐŶŝƚŝǀĞĚĞǀĞůŽƉŵĞŶƚŝŶĐƵůƚƵƌĂůĐŽŶƚĞǆƚ͘Ϳ
¾ ^ĞĐŽŶĚůǇ͕ ŚŝƐ ŵĞƚŚŽĚƐ ǁĞƌĞ ƚŽŽ ƐŝŵƉůŝƐƚŝĐ͘ ůƚŚŽƵŐŚ WŝĂŐĞƚ ǁĂƐ ƉƌŽďĂďůǇ ĂŶ ĞǆĐĞůůĞŶƚ
ŽďƐĞƌǀĞƌ͕ŚĞĚŝĚŶŽƚŚĂǀĞƚŚĞŝŶŶŽǀĂƚŝǀĞƌĞƐĞĂƌĐŚŵĞƚŚŽĚƐĂŶĚƐƚĂƚŝƐƚŝĐĂůƚĞĐŚŶŝƋƵĞƐĨŽƌŵŽƌĞ
ƌĞůŝĂďůĞŵĞĂƐƵƌĞƐƚŚĂƚĂƌĞĂǀĂŝůĂďůĞƚŽĚĂǇ͘/ŶĨĂŶƚƐ͛ĂďŝůŝƚǇƚŽƵŶĚĞƌƐƚĂŶĚƚŚĞŝƌƉŚǇƐŝĐĂůǁŽƌůĚ
ŝƐ ŽĨƚĞŶ ƚĞƐƚĞĚ ǁŝƚŚ ŚŝĚĞͲĂŶĚͲƐĞĞŬ ĞǆƉĞƌŝŵĞŶƚƐ͘ >ĂďŽƌĂƚŽƌǇ ƚĞĐŚŶŝƋƵĞƐ ƐƵĐŚ ĂƐ ƚŚĞ
ŵĞĂƐƵƌĞŵĞŶƚŽĨůŽŽŬŝŶŐ͕ƌĞĂĐŚŝŶŐĂŶĚƐĞĞŬŝŶŐďĞŚĂǀŝŽƵƌ͕ĂƐǁĞůůĂƐƚŚĞƵƐĞŽĨƉĂƌƚŝĂůůǇǀĞƌƐƵƐ
ƚŽƚĂůůǇ ĐŽǀĞƌĞĚ ŽďũĞĐƚƐ͕ ǁŝƚŚ Žƌ ǁŝƚŚŽƵƚ ƐŽƵŶĚ͕ ĂƌĞ ƵƐƵĂůůǇ ĞŵƉůŽǇĞĚ ĨŽƌ ƚŚŝƐ ƉƵƌƉŽƐĞ͘ /Ŷ
ĞǆƉĞƌŝŵĞŶƚƐŝŶǀŽůǀŝŶŐůŽŽŬŝŶŐďĞŚĂǀŝŽƵƌ͕ƌĞƐĞĂƌĐŚĞƌƐĐŽƵůĚŝŶĚŝĐĂƚĞƚŚĂƚďĂďŝĞƐĂƐǇŽƵŶŐĂƐ
ƚǁŽͲĂŶĚͲĂͲŚĂůĨŵŽŶƚŚƐƐŚŽǁƐŝŐŶƐŽĨŽďũĞĐƚƉĞƌŵĂŶĞŶĐĞ͖ǁŚŝůĞĂƐĞĂƌůǇĂƐĨŽƵƌŵŽŶƚŚƐƚŚĞǇ
ŚĂǀĞ ĂŶ ƵŶĚĞƌƐƚĂŶĚŝŶŐ ƚŚĂƚ ŽďũĞĐƚƐ ĐŽŶƚŝŶƵĞ ƚŽ ĞǆŝƐƚ ĂůƚŚŽƵŐŚ ƚŚĞǇ ĂƌĞ ŚŝĚĚĞŶ͘ DŽƐƚ
ƌĞƐĞĂƌĐŚĞƌƐĂůƐŽĐŽŶƚĞŶĚƚŚĂƚWŝĂŐĞƚ͛ƐŝŶƚĞƌƉƌĞƚĂƚŝŽŶŽĨŽďũĞĐƚƉĞƌŵĂŶĞŶĐĞĂƐĂĐŽŐŶŝƚŝǀĞƚĂƐŬ
ƚŚĂƚŝŶǀŽůǀĞƐŵĞŶƚĂůƌĞƉƌĞƐĞŶƚĂƚŝŽŶĂůƐŬŝůůƐŝƐƉƌŽďĂďůǇƚŽŽƐŝŵƉůŝƐƚŝĐ͘&ŽƌĞǆĂŵƉůĞ͕ĐŽŶĐĞƌŶŝŶŐ
ƚŚĞ ͲŶŽƚͲĞƌƌŽƌ͕ ŝƚ ƐĞĞŵƐ ƚŚĂƚ ŝŶĨĂŶƚƐ͛ ƐĞĞŬŝŶŐ ďĞŚĂǀŝŽƵƌ ŝƐ ĂůƐŽ ƌĞůĂƚĞĚ ƚŽ ƚŚĞŝƌ ŝŶŚŝďŝƚŽƌǇ
ŵĞŵŽƌǇ ĂŶĚ ŝŶĨŽƌŵĂƚŝŽŶ ƉƌŽĐĞƐƐŝŶŐ ƐŬŝůůƐ͕ ĂƐ ǁĞůů ĂƐ ƚŽ ƐŽĐŝĂů ůĞĂƌŶŝŶŐ ĨĂĐƚŽƌƐ ƐƵĐŚ ĂƐ ƚŚĞ
ĨŽůůŽǁŝŶŐ;dŽƉĂ͛ůĞƚĂů͕͘ϮϬϬϴͿ͗
Ͳ ĂĚĞĨŝĐŝƚŝŶŝŶŚŝďŝƚŽƌǇĐŽŶƚƌŽůĚĞǀĞůŽƉƐďĞĐĂƵƐĞĂŶŽďũĞĐƚŝƐƌĞƉĞĂƚĞĚůǇŚŝĚĚĞŶƵŶĚĞƌ
ĂŶĚďĂďŝĞƐĂƌĞďĞŝŶŐ͚ƌĞǁĂƌĚĞĚ͛ǁŚĞŶƚŚĞǇƐĞĂƌĐŚŝŶƚŚŝƐůŽĐĂƚŝŽŶդ ƚŚĞǇƚŚĞƌĞĨŽƌĞ
ĐŽŶƚŝŶƵĞƚŽƐĞĂƌĐŚŚĞƌĞ
Ͳ ĐŽŶƐƚƌĂŝŶƚƐ ŝŶ ƐŚŽƌƚͲƚĞƌŵ ŵĞŵŽƌǇ ʹ ƚŚĞǇ ĚŽ ŶŽƚ ƌĞŵĞŵďĞƌ ǁŚĞƌĞ ƚŚĞ ŽďũĞĐƚ ŚĂƐ
ďĞĞŶŚŝĚĚĞŶ
Ͳ ƚŚĞ ƌĞƉĞĂƚĞĚ ĞǆƉŽƐƵƌĞ ƚŽ ůŽĐĂƚŝŽŶ ĐƌĞĂƚĞƐ Ă ƉŽƚĞŶƚŝĂů ůŽŶŐͲƚĞƌŵ ŵĞŵŽƌǇ ƚƌĂĐĞ͕
ǁŚŝĐŚŵĂŬĞƐŝƚĚŝĨĨŝĐƵůƚƚŽƉƌŽĐĞƐƐŶĞǁŝŶĨŽƌŵĂƚŝŽŶ;ůŽĐĂƚŝŽŶͿ
Ͳ ĞǆĐĞƐƐŝǀĞ ĐŽŵŵƵŶŝĐĂƚŝǀĞ ĐƵĞƐ ;Ğ͘Ő͘ ůŽŽŬŝŶŐ ĂŶĚ ƐŵŝůŝŶŐͿ ďǇ ƚŚĞ ĞǆƉĞƌŝŵĞŶƚĞƌ ǁŚĞŶ
ŽďũĞĐƚƐĂƌĞŚŝĚĚĞŶŝŶŵĂǇĐƌĞĂƚĞĂƐŽĐŝĂůůĞĂƌŶŝŶŐƐŝƚƵĂƚŝŽŶǁŚŝĐŚƵůƚŝŵĂƚĞůǇƌĞƐƵůƚƐ
ŝŶ ŝŶƚĞƌƉƌĞƚĂƚŝŽŶ ďŝĂƐ ʹ ŝŶĨĂŶƚƐ ƚŚĞƌĞĨŽƌĞ ĐŽŶƚŝŶƵĞ ƚŽ ƐĞĂƌĐŚ ŝŶ ďĞĐĂƵƐĞ ƚŚĞǇ ĂƌĞ
ďĞŝŶŐŵŝƐůĞĚďǇƐŽĐŝĂůĐƵĞƐ͘
ϭϬϳ

¾ dŚŝƌĚůǇ͕ŵĞĂƐƵƌĞŵĞŶƚŽĨďƌĂŝŶĂĐƚŝǀŝƚǇǁĂƐŶŽƚĂǀĂŝůĂďůĞ͘WŝĂŐĞƚǁĂƐĐŽƌƌĞĐƚŝŶŚŝƐĂƐƐƵŵƉƚŝŽŶ
ƚŚĂƚĂŶŝŶĐƌĞĂƐĞŝŶďƌĂŝŶŶĞƚǁŽƌŬƐĂŶĚĨƵŶĐƚŝŽŶƐŽĐĐƵƌĂƚĂŐĞƐƚǁŽ͕ĨŽƵƌĂŶĚƐŝǆǇĞĂƌƐ͕ĂŶĚĂƚ
ĂĚŽůĞƐĐĞŶĐĞ͕ĂŶĚƚŚĂƚĐŚŝůĚƌĞŶĂƌĞĞĂŐĞƌůĞĂƌŶĞƌƐ͘,ŽǁĞǀĞƌ͕ŚĞƵŶĚĞƌĞƐƚŝŵĂƚĞĚŚŽǁƌĂƉŝĚůǇ
ƚŚĞǇůĞĂƌŶ͘&ŽƌĞǆĂŵƉůĞ͕ďĂďŝĞƐ͛ĐŽŐŶŝƚŝŽŶƐĐĂŶďĞĚĞƚĞƌŵŝŶĞĚďǇƚŚĞŵĞĂƐƵƌĞŵĞŶƚŽĨďƌĂŝŶ
ĂĐƚŝǀŝƚǇ ůŽŶŐ ďĞĨŽƌĞ ƚŚĞǇ ĂƌĞ ƉŚǇƐŝĐĂůůǇ ŶŽƚŝĐĞĂďůĞ͘ /ŶĨŽƌŵĂƚŝŽŶ ďĂƐĞĚ ŽŶ ƚŚĞƐĞ ĂĚǀĂŶĐĞĚ
ƚĞĐŚŶŝƋƵĞƐ ŝŶĚŝĐĂƚĞ ƚŚĂƚ ŝŶĨĂŶƚƐ ĞǆŚŝďŝƚ ŵĞŵŽƌǇ ƐŬŝůůƐ͕ ŐŽĂůƐ ĂŶĚ ŵĞŶƚĂů ĐŽŵďŝŶĂƚŝŽŶƐ ůŽŶŐ
ďĞĨŽƌĞWŝĂŐĞƚďĞůŝĞǀĞĚƚŚĞƐĞƚŽĂƉƉĞĂƌ;ĂƵĞƌ͕^ĂŶ^ŽƵĐŝΘWĂƚŚŵĂŶ͕ϮϬϭϬ͖DŽƌĂƐĐŚΘĞůů͕
ϮϬϬϵͿ͘dŚŝƐŝŵƉůŝĞƐƚŚĂƚƚŚĞǇƌĞĂĐŚŝŵŝƚĂƚŝŽŶ͕ĚĞĨĞƌƌĞĚŝŵŝƚĂƚŝŽŶĂŶĚƐǇŵďŽůŝĐƐŬŝůůƐƐƵĐŚĂƐ
ůĂŶŐƵĂŐĞ͕ĐĂƚĞŐŽƌŝƐĂƚŝŽŶĂŶĚŶƵŵďĞƌŵƵĐŚĞĂƌůŝĞƌƚŚĂŶŝŶĚŝĐĂƚĞĚďǇWŝĂŐĞƚ͘
Z/d/>d,/E</E'͗ĂƌůǇĐŽŐŶŝƚŝǀĞĚĞǀĞůŽƉŵĞŶƚŝŶĐƵůƚƵƌĂůĐŽŶƚĞǆƚ
KĨĂůůWŝĂŐĞƚ͛ƐƉĞƌŝŽĚƐ͕ƚŚĞƐĞŶƐŽƌŝŵŽƚŽƌƉĞƌŝŽĚŚĂƐďĞĞŶƚŚĞůĞĂƐƚƐƚƵĚŝĞĚĨƌŽŵĂĐƌŽƐƐͲĐƵůƚƵƌĂůƉĞƌƐƉĞĐƚŝǀĞ͘ŵĂũŽƌ
ƌĞĂƐŽŶ ŝƐ ƚŚĂƚ ŽďƐĞƌǀĂƚŝŽŶ ŵĞƚŚŽĚƐ ĂŶĚ ĚĂƚĂͲĐŽůůĞĐƚŝŶŐ ƚĞĐŚŶŝƋƵĞƐ ďĂƐĞĚ ŽŶ WŝĂŐĞƚŝĂŶ ĐŽŶĐĞƉƚƐ ŚĂǀĞ ŽŶůǇ ƌĞĐĞŶƚůǇ
ďĞĞŶƐƚĂŶĚĂƌĚŝƐĞĚ͘,ŽǁĞǀĞƌ͕ƌĞǀŝĞǁƐŽĨĐƌŽƐƐͲĐƵůƚƵƌĂůƐƚƵĚŝĞƐƚŽĚĂƚĞŚĂǀĞŝŶĚŝĐĂƚĞĚĂŶĂŵĂǌŝŶŐĐŽŵŵŽŶĂůŝƚǇ͗ƚŚĞ
ƋƵĂůŝƚĂƚŝǀĞĐŚĂƌĂĐƚĞƌŝƐƚŝĐƐŽĨƐĞŶƐŽƌŝŵŽƚŽƌĚĞǀĞůŽƉŵĞŶƚƌĞŵĂŝŶŶĞĂƌůǇŝĚĞŶƚŝĐĂůŝŶĂůůŝŶĨĂŶƚƐĚĞƐƉŝƚĞǀĂƐƚĚŝĨĨĞƌĞŶĐĞƐ
ŝŶĐƵůƚƵƌĂůĞŶǀŝƌŽŶŵĞŶƚƐ͘tŚŝůĞ ŵŝŶŽƌĚŝĨĨĞƌĞŶĐĞƐǁĞƌĞŶŽƚĞĚ;ĂƐůŝŐŚƚĂĚǀĂŶĐĞŽĨĨƌŝĐĂŶŽǀĞƌŵĞƌŝĐĂŶŝŶĨĂŶƚƐĂƚ
ĂŐĞ Ɛŝǆ ŵŽŶƚŚƐͿ͕ ŵŽƐƚ ĨŝŶĚŝŶŐƐ ƚĞŶĚ ƚŽ ƐƵƉƉŽƌƚ WŝĂŐĞƚ͛Ɛ ĨŝŶĚŝŶŐƐ͘ ŝĨĨĞƌĞŶĐĞƐ ďĞƚǁĞĞŶ ĐƵůƚƵƌĞƐ ŵĂǇ ƌĞĨůĞĐƚ ƚŚĞ
ĐŽŶƚĞǆƚƐ ŽĨ ĚĞǀĞůŽƉŵĞŶƚ͘ &Žƌ ĞǆĂŵƉůĞ͕ ĂĨƚĞƌ Ă ĐĞƌƚĂŝŶ ĂŐĞ͕ ƵƌŽƉĞĂŶ ĂŶĚ ŵĞƌŝĐĂŶ ŝŶĨĂŶƚƐ ĚĞǀĞůŽƉ ŝŶĐƌĞĂƐĞĚ
ĞǆƉĞƌŝĞŶĐĞƐ ŝŶƚŚĞŚĂŶĚůŝŶŐŽĨŽďũĞĐƚƐ͕ǁŚĞƌĞĂƐĨƌŝĐĂŶďĂďŝĞƐ ƌĞĐĞŝǀĞŵŽƌĞƐŽĐŝĂůƐƚŝŵƵůĂƚŝŽŶĂŶĚ ĞĂƌůǇ ĞŵŽƚŝŽŶĂů
ƐƵƉƉŽƌƚƚŚĂŶƵƌŽƉĞĂŶďĂďŝĞƐĚŽ͘dŚĞƋƵĞƐƚŝŽŶŚĞƌĞŝƐǁŚĞƚŚĞƌƚŚŝƐĚŝǀĞƌŐĞŶƚƐƚŝŵƵůĂƚŝŽŶďƌŝŶŐƐĂďŽƵƚĂĚŝĨĨĞƌĞŶƚŝĂů
ƉĂƚƚĞƌŶŝŶŐ ŽĨ ĐŽŐŶŝƚŝǀĞ ĚĞǀĞůŽƉŵĞŶƚ ŝŶ ƚŚĞ ůŽŶŐ ƌƵŶ͕ ǁŝƚŚ ĨƌŝĐĂŶƐ ĂĐƋƵŝƌŝŶŐ ĂŶ ŝŶƚĞůůŝŐĞŶĐĞ ƚŚĂƚ ŝƐ ŵŽƌĞ ƐŽĐŝĂůůǇ
ŽƌŝĞŶƚĂƚĞĚ͕ǁŚŝůĞƵƌŽƉĞĂŶƐĂĐƋƵŝƌĞŽŶĞƚŚĂƚŝƐŵŽƌĞƚĞĐŚŶŽůŽŐŝĐĂůůǇŽƌŝĞŶƚĂƚĞĚ͘dŚŝƐĐŽƵůĚďĞĂŶŝŶĚŝĐĂƚŝŽŶƚŚĂƚ͕ŝŶ
ƚĞƌŵƐ ŽĨ ƌŽŶĨĞŶďƌĞŶŶĞƌ͛Ɛ ĞĐŽůŽŐŝĐĂů ƚŚĞŽƌǇ ;ƐĞĞ ŚĂƉƚĞƌ ϭͿ͕ ƚŚĞ ŵŝĐƌŽƐǇƐƚĞŵ ;ĨĂŵŝůǇͿ͕ ĂŶĚ ŵĂĐƌŽƐǇƐƚĞŵ ;ĐƵůƚƵƌĂů
ǀĂůƵĞƐͿŚĂǀĞĂŶŝŵƉŽƌƚĂŶƚĞĨĨĞĐƚŽŶƚŚĞƐĞĐŽŐŶŝƚŝǀĞďĞŚĂǀŝŽƵƌƐ;'ĂƌĚŝŶĞƌΘ<ŽƐŵŝƚǌŬŝ͕ϮϬϭϭͿ͘

ϯ͘Ϯ͘Ϯ͘Ϯ /ŶĨŽƌŵĂƚŝŽŶƉƌŽĐĞƐƐŝŶŐ

dŽƚŚĞŝŶĨĂŶƚ͕ůŝĨĞŝƐŽŶĞďŝŐůĞĂƌŶŝŶŐĞǆƉĞƌŝĞŶĐĞ͘ƐŵĞŶƚŝŽŶĞĚŝŶŚĂƉƚĞƌϭ͕ŝŶĨŽƌŵĂƚŝŽŶƉƌŽĐĞƐƐŝŶŐ
ƚŚĞŽƌŝƐƚƐ ƵƐĞƚŚĞ ĐŽŵƉƵƚĞƌ ĂƐ ĂŵŽĚĞů ƚŽ ĚĞŵŽŶƐƚƌĂƚĞ ŚŽǁ ŝŶĨŽƌŵĂƚŝŽŶ ŝƐ ƉƌŽĐĞƐƐĞĚ͕ ŝ͘Ğ͘ƚŚƌŽƵŐŚ
ŝŶƉƵƚ͕ŵĞŵŽƌǇ͕ƉƌŽŐƌĂŵŵĞƐ͕ĐĂůĐƵůĂƚŝŽŶĂŶĚŽƵƚƉƵƚ͘/ŶƚŚĞĐĂƐĞŽĨĂŶŝŶĨĂŶƚ͕ĨŽƌĞǆĂŵƉůĞ͕ŽƵƚƉƵƚ
ŵĂǇ ďĞ ĐƌĂǁůŝŶŐ ƚŽ ƌĞĂĐŚ Ă ĚĞƐŝƌĞĚ ŽďũĞĐƚ͕ ƵƐŝŶŐ Ă ǁŽƌĚ ƚŽ ŝŶĚŝĐĂƚĞ ƌĞĐŽŐŶŝƚŝŽŶ ;Ğ͘Ő͘ ŵŽŵŵǇͿ Žƌ
ůŽŽŬŝŶŐ ůŽŶŐĞƌ Ăƚ ŽŶĞ ƉŝĐƚƵƌĞ ƚŚĂŶ Ăƚ ĂŶŽƚŚĞƌ͘ ĂďŝĞƐ ŝŶŝƚŝĂůůǇ ƵƐĞ ƌĞĨůĞǆŝǀĞ ƌĞĂĐƚŝŽŶƐ ƚŽ ĞůŝĐŝƚ Ă
ƌĞĂĐƚŝŽŶĨƌŽŵƚŚĞŝƌĞŶǀŝƌŽŶŵĞŶƚ;Ğ͘Ő͘ƚŽĐƌǇďĞĐĂƵƐĞŽĨĂŚƵŶŐĞƌƐĞŶƐĂƚŝŽŶͿ͕ďƵƚĂƐƚŚĞǇŐƌŽǁŽůĚĞƌ͕
ƚŚĞǇďĞĐŽŵĞŵŽƌĞŐŽĂůŽƌŝĞŶƚĂƚĞĚĂŶĚǁŽƵůĚƌĞĂĐŚĨŽƌĂďŽƚƚůĞŽƌƚŚĞŝƌŵŽƚŚĞƌ͘/ŶĞĂĐŚƐƚĞƉŽĨƚŚĞ
ƉƌŽĐĞƐƐ͕ŝŶĨŽƌŵĂƚŝŽŶŚĂƐƚŽďĞƉƌŽĐĞƐƐĞĚ͖ƚŚĞƌĞĨŽƌĞ͕ŽůĚĞƌďĂďŝĞƐĂƌĞŵŽƌĞĞĨĨĞĐƚŝǀĞƚŚĂŶǇŽƵŶŐĞƌ
ďĂďŝĞƐĂƌĞĚƵĞƚŽƚŚĞŝƌŵŽƌĞĂĚǀĂŶĐĞĚƉƌŽĐĞƐƐŝŶŐŽĨŝŶĨŽƌŵĂƚŝŽŶ͘/ŶĨŽƌŵĂƚŝŽŶƉƌŽĐĞƐƐŝŶŐƚŚĞŽƌŝƐƚƐ
ĐŽŶƚĞŶĚƚŚĂƚƚŚĞƐĞƐŬŝůůƐĚĞǀĞůŽƉǁĞĞŬďǇǁĞĞŬĂŶĚĞǀĞŶĚĂǇďǇĚĂǇŝŶƚŚĞĨŝƌƐƚǇĞĂƌŽĨůŝĨĞ͘dŚŝƐŝƐŝŶ
ĐŽŶƚƌĂƐƚǁŝƚŚƚŚĞƐŝǆĚŝƐƚŝŶĐƚŝǀĞƐƵďƐƚĂŐĞƐĂƐƉƌŽƉŽƐĞĚďǇWŝĂŐĞƚ͘/ŶĨŽƌŵĂƚŝŽŶƉƌŽĐĞƐƐŝŶŐƚŚĞŽƌŝƐƚƐ
ĂƌĞƉĂƌƚŝĐƵůĂƌůǇŝŶƚĞƌĞƐƚĞĚŝŶƚŚĞĂŶĂůǇƐŝƐŽĨĐŽŵƉůĞǆƚĂƐŬƐ͕ĨŽƌĞǆĂŵƉůĞŝŶĂďŝůŝƚŝĞƐƚŚĂƚĂƌĞŶĞĐĞƐƐĂƌǇ
ĨŽƌĂƐƉĞĐŝĨŝĐƚĂƐŬĂŶĚĂƚǁŚŝĐŚĂŐĞƐƚŚĞƐĞĂďŝůŝƚŝĞƐĚĞǀĞůŽƉ͘/ŶĨŽƌŵĂƚŝŽŶƉƌŽĐĞƐƐŝŶŐƌĞƐĞĂƌĐŚĞƌƐƵƐĞ
ƐĞŶƐŝƚŝǀĞƚĞĐŚŶŽůŽŐǇ͕ĂƐǁĞůůĂƐƚŚĞŝŶĨĂŶƚ͛ƐŚĂďŝƚƵĂƚŝŽŶĂŶĚǀŝƐƵĂůĂŶĚĂƵĚŝƚŽƌǇƉƌŽĐĞƐƐŝŶŐĂďŝůŝƚŝĞƐ͕
ƚŽĞǆƉůŽƌĞŝŶĨĂŶƚƐ͛ŝŶĨŽƌŵĂƚŝŽŶͲƉƌŽĐĞƐƐŝŶŐĐĂƉĂĐŝƚŝĞƐ͘
&ŽƌĞǆĂŵƉůĞ͕ŚĂďŝƚƵĂƚŝŽŶŽĐĐƵƌƐǁŚĞŶďĂďŝĞƐĂƌĞĞǆƉŽƐĞĚƚŽƚŚĞƐĂŵĞƐƚŝŵƵůƵƐ;Ğ͘Ő͘ŽďũĞĐƚŽƌ
ƐŽƵŶĚͿ ƌĞƉĞĂƚĞĚůǇ ĂŶĚ ŐƌĂĚƵĂůůǇ ƐƚĂƌƚ ƐŚŽǁŝŶŐ ůĞƐƐ ŝŶƚĞƌĞƐƚ ŝŶ ŝƚ ;ƚŚĞǇ ďĞĐŽŵĞ ŚĂďŝƚƵĂƚĞĚͿ͘
,ĂďŝƚƵĂƚŝŽŶŝŶďĂďŝĞƐŝƐĚĞƚĞƌŵŝŶĞĚďǇŝŶƚƌŽĚƵĐŝŶŐĂƐƚŝŵƵůƵƐ͕ĨŽůůŽǁĞĚďǇƚŚĞŵĞĂƐƵƌĞŵĞŶƚŽĨƚŚĞ
ŝŶĨĂŶƚ͛ƐŚĞĂƌƚƌĂƚĞ͕ƐƵĐŬŝŶŐďĞŚĂǀŝŽƵƌ͕ĞǇĞŵŽǀĞŵĞŶƚƐĂŶĚďƌĂŝŶĂĐƚŝǀŝƚǇ͘&ŽƌĞǆĂŵƉůĞ͕ŝŶĨĂŶƚƐǁŝůů
ϭϬϴ

ƐƚŽƉ ƐƵĐŬŝŶŐ ǁŚĞŶ ĂŶ ŽďũĞĐƚ ŝƐ ŝŶƚƌŽĚƵĐĞĚ͕ ďƵƚ ǁŝůů ƐƚĂƌƚ ƐƵĐŬŝŶŐ ĂŐĂŝŶ ǁŚĞŶ ƚŚĞǇ ďĞĐŽŵĞ
ĂĐĐƵƐƚŽŵĞĚ ƚŽ ƚŚŝƐ ŽďũĞĐƚ͘ ŝƐŚĂďŝƚƵĂƚŝŽŶ ŽĐĐƵƌƐ ǁŚĞŶ Ă ŶĞǁ ƐƚŝŵƵůƵƐ ĂƉƉĞĂƌƐ ĂŶĚ ƚŚĞǇ ƐƚĂƌƚ
ƉĂǇŝŶŐĂƚƚĞŶƚŝŽŶƚŽƚŚŝƐ;ƐƵĐŬŝŶŐďĞŚĂǀŝŽƵƌĚĞĐůŝŶĞƐͿ͘sŝƐƵĂůƉƌĞĨĞƌĞŶĐĞƌĞĨĞƌƐƚŽŝŶĨĂŶƚƐ͛ƚĞŶĚĞŶĐŝĞƐ
ƚŽƐƉĞŶĚŵŽƌĞƚŝŵĞůŽŽŬŝŶŐĂƚŽŶĞŽďũĞĐƚƌĂƚŚĞƌƚŚĂŶĂƚĂŶŽƚŚĞƌ͕ǁŚŝůĞǀŝƐƵĂůƌĞĐŽŐŶŝƚŝŽŶƌĞĨĞƌƐƚŽ
ƚŚĞĂďŝůŝƚǇƚŽĚŝƐĐƌŝŵŝŶĂƚĞďĞƚǁĞĞŶĂĨĂŵŝůŝĂƌĂŶĚƵŶĨĂŵŝůŝĂƌŽďũĞĐƚ͘ƵĚŝƚŽƌǇĚŝƐĐƌŝŵŝŶĂƚŝŽŶƌĞĨĞƌƐ
ƚŽ ƚŚĞ ĂďŝůŝƚǇ ƚŽ ĚŝĨĨĞƌĞŶƚŝĂƚĞ ďĞƚǁĞĞŶ ƐŽƵŶĚƐ͘ ZĞƐĞĂƌĐŚĞƌƐ ĐĂůĐƵůĂƚĞ ďĂďŝĞƐ͛ ĂďŝůŝƚŝĞƐ ƚŽ ƉƌŽĐĞƐƐ
ŝŶĨŽƌŵĂƚŝŽŶďǇŵĞĂƐƵƌŝŶŐŚŽǁĨĂƐƚƚŚĞǇŚĂďŝƚƵĂƚĞƚŽŶĞǁƐƚŝŵƵůŝ͕ŚŽǁĨĂƐƚƚŚĞŝƌĂƚƚĞŶƚŝŽŶƌĞĐŽǀĞƌƐ
ǁŚĞŶƚŚĞǇĂƌĞŝŶƚƌŽĚƵĐĞĚƚŽŶĞǁƐƚŝŵƵůŝ͕ĂŶĚŚŽǁŵƵĐŚƚŝŵĞƚŚĞǇƐƉĞŶĚůŽŽŬŝŶŐĂƚƚŚĞŶĞǁĂŶĚƚŚĞ
ŽůĚƐƚŝŵƵůŝ͘
dŚƌŽƵŐŚ ƚŚĞƐĞ ƚĞĐŚŶŝƋƵĞƐ͕ ƌĞƐĞĂƌĐŚĞƌƐ ĐŽƵůĚ ƉƌŽǀĞ ƚŚĂƚ ďĂďŝĞƐ ŚĂǀĞ ŝŵƉƌĞƐƐŝǀĞ ŝŶƚĞůůĞĐƚƵĂů
ĐĂƉĂĐŝƚŝĞƐ ;ƌŽŬĞƌ͕ ϮϬϭϮͿ͘ Ŷ ƵŶĚĞƌƐƚĂŶĚŝŶŐ ŽĨ ĐŽŶĐĞƉƚƐ ĂŶĚ ĐĂƚĞŐŽƌŝĞƐ ĚĞǀĞůŽƉ Ăƚ ƚŚĞ ĂŐĞ ŽĨ Ɛŝǆ
ŵŽŶƚŚƐ͕ǁŚŝůĞ ĂŶĞůĞŵĞŶƚĂƌǇ ŐƌĂƐƉŝŶŐŽĨ ŶƵŵďĞƌƐ ĂůƐŽ ƐƚĂƌƚƐ Ăƚ ƚŚŝƐ ƚŝŵĞ͘ &ƵƌƚŚĞƌŵŽƌĞ͕ ŝƚ ƐĞĞŵƐ
ƚŚĂƚ ƌƵĚŝŵĞŶƚĂƌǇ ƌĞƉƌĞƐĞŶƚĂƚŝŽŶĂů ƐŬŝůůƐ ĂƌĞ ĂůƌĞĂĚǇ ƉƌĞƐĞŶƚ Ăƚ ďŝƌƚŚ͕ ďĞĐŽŵŝŶŐ ƌĂƉŝĚůǇ ŵŽƌĞ
ĞĨĨĞĐƚŝǀĞ ƚŚĞƌĞĂĨƚĞƌ͘ /ŶĨĂŶƚƐ͛ ŝŶƚĞƌĞƐƚ ŝŶ ŶĞǁ ƐƚŝŵƵůŝ ĂŶĚ ƚŚĞŝƌ ĂďŝůŝƚǇ ƚŽ ŚĂďŝƚƵĂƚĞ ƚŽǁĂƌĚƐ ƚŚĞŵ
ƌĂƉŝĚůǇĂƌĞƌĞůĂƚĞĚƚŽůĂƚĞƌĐŽŐŶŝƚŝǀĞĚĞǀĞůŽƉŵĞŶƚ͕ƐƵĐŚĂƐĂƉƌĞĨĞƌĞŶĐĞĨŽƌĐŽŵƉůĞǆŝƚǇ͕ĞǆƉůŽƌĂƚŝŽŶ
ŽĨƚŚĞĞŶǀŝƌŽŶŵĞŶƚ͕ƐŽƉŚŝƐƚŝĐĂƚĞĚƉůĂǇ͕ƌĂƉŝĚƉƌŽďůĞŵƐŽůǀŝŶŐĂŶĚƚŚĞĂďŝůŝƚǇƚŽŵĂƚĐŚƉŝĐƚƵƌĞƐ͘/Ŷ
ĨĂĐƚ͕ŚĂďŝƚƵĂƚŝŽŶƐƉĞĞĚĂŶĚŽƚŚĞƌŝŶĨŽƌŵĂƚŝŽŶͲƉƌŽĐĞƐƐŝŶŐĂďŝůŝƚŝĞƐƐĞĞŵƚŽďĞŝŵƉŽƌƚĂŶƚƉƌĞĚŝĐƚŽƌƐ
ŽĨ ŝŶƚĞůůŝŐĞŶƚ ďĞŚĂǀŝŽƵƌ͘ ,ŽǁĞǀĞƌ͕ ĚŽĞƐ ƚŚŝƐ ŵĞĂŶ ƚŚĂƚ ŽŶĞ ƐŚŽƵůĚ Žƌ ĐŽƵůĚ ƐƚŝŵƵůĂƚĞ ŝŶĨĂŶƚƐ͛
ĐŽŐŶŝƚŝǀĞĚĞǀĞůŽƉŵĞŶƚ͍^ĞĞƌŝƚŝĐĂůdŚŝŶŬŝŶŐ͗^ŚŽƵůĚǁĞƐƚŝŵƵůĂƚĞŝŶĨĂŶƚƐ͛ĐŽŐŶŝƚŝǀĞĚĞǀĞůŽƉŵĞŶƚ͍

Z/d/>d,/E</E'͗^ŚŽƵůĚǁĞƐƚŝŵƵůĂƚĞŝŶĨĂŶƚƐ͛ĐŽŐŶŝƚŝǀĞĚĞǀĞůŽƉŵĞŶƚ͍
/ƚ ŝƐ Ă ǁĞůůͲŬŶŽǁŶ ƌĞƐĞĂƌĐŚĞĚ ĨĂĐƚ ƚŚĂƚ ŝŵƉŽǀĞƌŝƐŚĞĚ ĞŶǀŝƌŽŶŵĞŶƚƐ͕ ƵŶĚĞƌ ƐƚŝŵƵůĂƚŝŽŶ ĂŶĚ ůĂĐŬ ŽĨ ƌŝĐŚ ĂŶĚ ǀĂƌŝĞĚ
ĞǆƉĞƌŝĞŶĐĞƐĐĂŶŝŵƉĂŝƌĐŚŝůĚƌĞŶ͛ƐĚĞǀĞůŽƉŵĞŶƚŝŶĂůůĂƌĞĂƐ͘ƵƚǁŚĂƚĂďŽƵƚŽǀĞƌƐƚŝŵƵůĂƚŝŽŶ͍/ƚŚĂƐďĞĞŶƐŚŽǁŶƚŚĂƚ
ĞŶǀŝƌŽŶŵĞŶƚƐ ƚŚĂƚ ŽǀĞƌǁŚĞůŵ ĐŚŝůĚƌĞŶ ǁŝƚŚ ƐƚŝŵƵůĂƚŝŽŶ ďĞǇŽŶĚ ƚŚĞŝƌ ĐƵƌƌĞŶƚ ĐĂƉĂĐŝƚŝĞƐ ŝŶƚĞƌĨĞƌĞ ǁŝƚŚ ƚŚĞ ďƌĂŝŶ͛Ɛ
ƉŽƚĞŶƚŝĂů͕ ŵƵĐŚ ŝŶ ƚŚĞ ƐĂŵĞ ǁĂǇ ƚŚĂƚ ƵŶĚĞƌ ƐƚŝŵƵůĂƚŝŽŶ ĚŽĞƐ͘ ǆƉĞŶƐŝǀĞ ĞĂƌůǇ ůĞĂƌŶŝŶŐ ƉƌŽŐƌĂŵŵĞƐ ƚŚĂƚ ŝŶĐůƵĚĞ
ƚƌĂŝŶŝŶŐŝŶĨĂŶƚƐĂŶĚŽůĚĞƌƚŽĚĚůĞƌƐǁŝƚŚŶƵŵďĞƌĂŶĚůĞƚƚĞƌĨůĂƐŚĐĂƌĚƐ͕Ăƌƚ͕ŵƵƐŝĐ͕ŐǇŵĞƚĐ͘ŚĂǀĞďĞĞŶŝŶƚƌŽĚƵĐĞĚŝŶƚŽ
ƐŽĐŝĞƚǇ͘,ŽǁĞǀĞƌ͕ƚŚĞƌĞŝƐŶŽĞǀŝĚĞŶĐĞƚŚĂƚƚŚĞƐĞƉƌŽŐƌĂŵŵĞƐǇŝĞůĚƐŵĂƌƚĞƌ͕ďĞƚƚĞƌ͕͚ƐƵƉĞƌďĂďŝĞƐ͛͘/ŶĨĂĐƚ͕ƉƌŝŵŝŶŐ
ŝŶĨĂŶƚƐǁŝƚŚƐƚŝŵƵůĂƚŝŽŶĨŽƌǁŚŝĐŚƚŚĞǇĂƌĞŶŽƚƌĞĂĚǇŵĂǇĐĂƵƐĞƚŚĞŵƚŽǁŝƚŚĚƌĂǁ͕ƚŚĞƌĞďǇƚŚƌĞĂƚĞŶŝŶŐƚŚĞŝƌŝŶƚĞƌĞƐƚ
ŝŶůĞĂƌŶŝŶŐĂŶĚĐƌĞĂƚŝŶŐĐŽŶĚŝƚŝŽŶƐŵƵĐŚůŝŬĞƐƚŝŵƵůƵƐĚĞƉƌŝǀĂƚŝŽŶ͊/ŶĂĚĚŝƚŝŽŶ͕ƉĂƌĞŶƚƐŵĂǇďĞĐŽŵĞĚŝƐĂƉƉŽŝŶƚĞĚ
ǁŚĞŶ͕ĚĞƐƉŝƚĞƚŚĞĞǆĐĞƐƐŝǀĞƐƚŝŵƵůĂƚŝŽŶ͕ƚŚĞŝƌĐŚŝůĚƌĞŶĚŽŶŽƚďĞĐŽŵĞ͚ůŝƚƚůĞŐĞŶŝƵƐĞƐ͕͛ƚŚĞƌĞďǇĐƌĞĂƚŝŶŐĂĚĂŶŐĞƌƚŚĂƚ
ƉĂƌĞŶƚƐǀŝĞǁƚŚĞŝƌĐŚŝůĚƌĞŶĂƐĨĂŝůƵƌĞƐĂƚĂŶĞĂƌůǇĂŐĞ͘dŚŝƐĐŽƵůĚƌĞƐƵůƚŝŶŝŶĨĂŶƚƐďĞŝŶŐƌŽďďĞĚŽĨĂƉƐǇĐŚŽůŽŐŝĐĂůůǇ
ŚĞĂůƚŚǇƐƚĂƌƚ͕ǁŚŝůĞĚĞƉƌŝǀŝŶŐƉĂƌĞŶƚƐŽĨƌĞůĂǆĞĚ͕ƉůĞĂƐƵƌĂďůĞƉĂƌƚŝĐŝƉĂƚŝŽŶŝŶƚŚĞŝƌĐŚŝůĚƌĞŶ͛ƐĞĂƌůǇŐƌŽǁƚŚ͘
tŚĂƚǁŽƵůĚƚŚĞďĞƐƚĐŽŶĚŝƚŝŽŶƐďĞ͍ŐĞͲĂƉƉƌŽƉƌŝĂƚĞŵŽĚĞƌĂƚĞ ƐƚŝŵƵůĂƚŝŽŶ ƉƌŽǀŝĚĞĚŝŶĂůŽǀŝŶŐ ĞŶǀŝƌŽŶŵĞŶƚ
ǁŝƚŚůŽƚƐŽĨƐŽĐŝĂůŝŶƚĞƌĂĐƚŝŽŶƐĞĞŵƐƚŽďĞďĞŶĞĨŝĐŝĂůĂŶĚŶŽƚĞǆƉĞŶƐŝǀĞƚŽǇƐĂƐƐƵĐŚ͘
^ŽƵƌĐĞ͗ĞƌŬ͕ϮϬϬϯ

ϯ͘Ϯ͘Ϯ͘ϯDĞŵŽƌǇ

DĞŵŽƌǇ ƌĞĨĞƌƐ ƚŽ ƚŚĞ ĂĐƋƵŝƐŝƚŝŽŶ͕ ƐƚŽƌŝŶŐ ĂŶĚ ƌĞƚƌŝĞǀĂů ŽĨ ŝŶĨŽƌŵĂƚŝŽŶ ;ƐĞĞ ƚŚĞ ŝŶĨŽƌŵĂƚŝŽŶ
ƉƌŽĐĞƐƐŝŶŐĂƉƉƌŽĂĐŚŝŶŚĂƉƚĞƌϭͿ͘DĞŵŽƌǇŝƐĂŶŝŵƉŽƌƚĂŶƚĂƐƉĞĐƚŽĨŽƵƌĚĂŝůǇĨƵŶĐƚŝŽŶŝŶŐ͖ŝŶĨĂĐƚ͕
ĚĂŝůǇ ĨƵŶĐƚŝŽŶŝŶŐ ǁŽƵůĚ ďĞ ĚŝĨĨŝĐƵůƚ͕ ŝĨ ŶŽƚ ŝŵƉŽƐƐŝďůĞ͕ ŝĨ ŽŶĞ ĐĂŶŶŽƚ ƌĞŵĞŵďĞƌ͘ DĞŵŽƌǇ ŝƐ
ĐĂƚĞŐŽƌŝƐĞĚŝŶƚĞƌŵƐŽĨƚŚĞƚŝŵĞĨƌĂŵĞ;ŵĞŵŽƌǇƐƉĂŶͿŝŶǁŚŝĐŚŵĞŵŽƌŝĞƐĂƌĞƌĞƚĂŝŶĞĚ͗^ŚŽƌƚͲƚĞƌŵ
ŵĞŵŽƌǇ ;^dDͿ ƌĞĨĞƌƐ ƚŽ ƚŚĞ ƚĞŵƉŽƌĂƌǇ ƐƚŽƌĂŐĞ ŽĨ ŝŵŵĞĚŝĂƚĞ ŝŶĨŽƌŵĂƚŝŽŶ ĂŶĚ ƚŚƵƐ ŝŶĐůƵĚĞƐ ƚŚĞ
ǁŽƌŬŝŶŐŵĞŵŽƌǇ͕ǁŚŝĐŚŝƐŝŶǀŽůǀĞĚŝŶĂƐƉĞĐƚƐƐƵĐŚĂƐůĞĂƌŶŝŶŐ͘dŚĞĐĂƉĂĐŝƚǇŽĨƚŚĞ^dDĂƐǁĞůůĂƐ
ƚŚĞĚƵƌĂƚŝŽŶŽĨŵĞŵŽƌǇƌĞƚĞŶƚŝŽŶŝƐůŝŵŝƚĞĚ͘>ŽŶŐͲƚĞƌŵŵĞŵŽƌǇ;>dDͿƌĞĨĞƌƐƚŽƚŚĞƉĞƌŵĂŶĞŶƚŽƌ
ϭϬϵ

ƐĞŵŝͲƉĞƌŵĂŶĞŶƚ ƐƚŽƌĂŐĞ ŽĨ ĞƉŝƐŽĚŝĐ͕ ƐĞŵĂŶƚŝĐ ĂŶĚ ƉƌŽĐĞĚƵƌĂů ŵĞŵŽƌǇ͘ &ƌŽŵ ƚŚĞ ůĂƚƚĞƌ͕ ŝƚ ĐĂŶ ďĞ
ĚĞĚƵĐƚĞĚƚŚĂƚŵĞŵŽƌǇŝƐĂůƐŽĐĂƚĞŐŽƌŝƐĞĚŝŶĚŝĨĨĞƌĞŶƚƚǇƉĞƐŽĨŵĞŵŽƌǇ͗
&Žƌ ĞǆĂŵƉůĞ͕ ĞƉŝƐŽĚŝĐ ŵĞŵŽƌǇ ƌĞĨĞƌƐ ƚŽ ŵĞŵŽƌŝĞƐ ŽĨ ĞǀĞŶƚƐ͘ ^ĞŵĂŶƚŝĐ ŵĞŵŽƌǇ ƌĞĨĞƌƐ ƚŽ
ŵĞŵŽƌǇĨŽƌĨĂĐƚƐĂŶĚŐĞŶĞƌĂůŬŶŽǁůĞĚŐĞ͘WƌŽĐĞĚƵƌĂůŵĞŵŽƌǇƌĞĨĞƌƐƚŽŽŶĞ͛ƐŵĞŵŽƌǇŽĨŚŽǁƚŽĚŽ
ƚŚŝŶŐƐ͕ ĂŶĚ ŝŶĐůƵĚĞƐ ƉƌŽĐĞĚƵƌĞƐ ĨŽƌ ƉĞƌĐĞƉƚƵĂů ;Ğ͘Ő͘ ƌĞĐŽŐŶŝƐŝŶŐ ĨĂĐĞƐͿ͕ ŵŽƚŽƌ ;Ğ͘Ő͘ ĨĂƐƚĞŶŝŶŐ
ďƵƚƚŽŶƐͿ ĂŶĚ ĐŽŐŶŝƚŝǀĞ ;Ğ͘Ő͘ ďƵŝůĚŝŶŐ Ă ƉƵǌǌůĞͿ ĂĐƚŝǀŝƚŝĞƐ͘ /ŵƉůŝĐŝƚ ŵĞŵŽƌǇ ƌĞĨĞƌƐ ƚŽ ŵĞŵŽƌŝĞƐ ŽĨ
ǁŚŝĐŚŽŶĞŝƐŶŽƚŶĞĐĞƐƐĂƌŝůǇĂǁĂƌĞ͕ďƵƚǁŚŝĐŚŝŶĨůƵĞŶĐĞŽŶĞ͛ƐĚĂŝůǇĨƵŶĐƚŝŽŶŝŶŐ;ƐƵĐŚĂƐŚĂďŝƚƐĂŶĚ
ƌŽƵƚŝŶĞƉƌŽĐĞĚƵƌĞƐͿ͘ǆƉůŝĐŝƚŵĞŵŽƌǇƐŝŐŶŝĨŝĞƐŬŶŽǁůĞĚŐĞĂĐƋƵŝƌĞĚƚŚƌŽƵŐŚĐŽŶƐĐŝŽƵƐĞĨĨŽƌƚ͕ƐƵĐŚĂƐ
ǁŽƌĚƐĂŶĚĐŽŶĐĞƉƚƐ͘DĞŵŽƌǇŝƐŐĞŶĞƌĂůůǇƚĞƐƚĞĚďǇƌĞĐŽŐŶŝƚŝŽŶŽƌƌĞĐĂůů͘
DĞŵŽƌǇŝƐĐůĞĂƌůǇĂǀĞƌǇŝŵƉŽƌƚĂŶƚĂƐƉĞĐƚŽĨĐŽŐŶŝƚŝǀĞĚĞǀĞůŽƉŵĞŶƚ͘dŚĞĐŚĂůůĞŶŐĞ͕ŚŽǁĞǀĞƌ͕
ŝƐ ŚŽǁ ƚŽ ĚĞƚĞƌŵŝŶĞ ŝĨ ĂŶĚ ƚŽ ǁŚĂƚ ĞǆƚĞŶƚ ŝŶĨĂŶƚƐ ƌĞŵĞŵďĞƌ͘ Ɛ ŝŶĨĂŶƚƐ ĚŽ ŶŽƚ ǇĞƚ ŚĂǀĞ ƚŚĞ
ĐŽŵŵƵŶŝĐĂƚŝŽŶ ƐŬŝůůƐ ƚŽ ƉƌŽǀŝĚĞ ĂŶƐǁĞƌƐ ƚŽ ƚŚŝƐ ƋƵĞƐƚŝŽŶ͕ ƌĞƐĞĂƌĐŚĞƌƐ ŚĂĚ ƚŽ ĐŽŵĞ ƵƉ ǁŝƚŚ
ŝŶŶŽǀĂƚŝǀĞŵĞƚŚŽĚƐƚŽƵŶĐŽǀĞƌŝŶĨĂŶƚ͛ƐŵĞŵŽƌǇĐĂƉĂďŝůŝƚŝĞƐ͘
dŚĞĐůĂƐƐŝĐĂůĞǆĂŵƉůĞŝŶƚŚŝƐƌĞŐĂƌĚŝƐƚŚĞƌĞƐĞĂƌĐŚďǇZŽǀĞĞͲŽůůŝĞƌĂŶĚŚĞƌĐŽůůĞĂŐƵĞƐ;ϭϵϵϵ͖
ϮϬϬϰͿ͘dŚĞǇƵƐĞĚŝŶŶŽǀĂƚŝǀĞŽƉĞƌĂŶƚĐŽŶĚŝƚŝŽŶŝŶŐƚĞĐŚŶŝƋƵĞƐďǇĂƚƚĂĐŚŝŶŐĂƌŝďďŽŶĨƌŽŵĂŵŽďŝůĞ
;ŵŽǀĞĂďůĞƚŽǇͿƚŽĂŶŝŶĨĂŶƚ͛ƐůĞŐ͘dŚĞŝŶĨĂŶƚƋƵŝĐŬůǇůĞĂƌŶĞĚƚŚĂƚƚŚĞƌĞŝƐĂƌĞůĂƚŝŽŶďĞƚǁĞĞŶŬŝĐŬŝŶŐ
ŚĞƌůĞŐĂŶĚŵĂŬŝŶŐƚŚĞŵŽďŝůĞŵŽǀĞ͘dŚŝƐƌĞƐƵůƚĞĚŝŶƚŚĞďĂďǇƌĞƉĞĂƚĞĚůǇŬŝĐŬŝŶŐŚĞƌůĞŐŝŶŽƌĚĞƌƚŽ
ŵĂŬĞƚŚĞŵŽďŝůĞŵŽǀĞ͘dŽĂƐƐĞƐƐƚŚĞŝŶĨĂŶƚ͛ƐŵĞŵŽƌǇĐĂƉĂďŝůŝƚŝĞƐ͕ ƚŚĞ ŵŽďŝůĞ ǁĂƐ ƌĞŵŽǀĞĚ ĂŶĚ
ƚŚĞŶďƌŽƵŐŚƚďĂĐŬůĂƚĞƌ͘dŚĞŐŽĂůǁĂƐƚŽĚĞƚĞƌŵŝŶĞǁŚĞƚŚĞƌƚŚĞŝŶĨĂŶƚǁĂƐĂďůĞƚŽƌĞĐŽŐŶŝƐĞƚŚĞ
ŵŽďŝůĞĂŶĚƚŽƌĞŵĞŵďĞƌƚŽŬŝĐŬƚŽŵĂŬĞŝƚŵŽǀĞ͘&ŽƌŽůĚĞƌďĂďŝĞƐ͕ĂƚƌĂŝŶƚĂƐŬǁĂƐƵƐĞĚŝŶǁŚŝĐŚ
ƚŚĞ ďĂďǇ ŚĂĚ ƚŽ ŵĂŶŝƉƵůĂƚĞ Ă ůĞǀĞƌ ƚŽ ŐĞƚ ƚŚĞ ƚƌĂŝŶ ƚŽ ŵŽǀĞ͘ dŚĞ ƌĞƐƵůƚƐ ǁĞƌĞ ŝŶƚĞƌĞƐƚŝŶŐ͗ dǁŽͲ
ŵŽŶƚŚͲŽůĚ ďĂďŝĞƐ Ɛƚŝůů ƌĞŵĞŵďĞƌĞĚ ŚŽǁ ƚŽ ŵĂŬĞ ƚŚĞ ŵŽďŝůĞ ŵŽǀĞ ĂĨƚĞƌ ŽŶĞ Žƌ ƚǁŽ ĚĂǇƐ͖ ƚŚƌĞĞ Ͳ
ŵŽŶƚŚͲŽůĚƐƌĞŵĞŵďĞƌĞĚĨŽƌĂďŽƵƚĂǁĞĞŬ͖ĂŶĚƐŝǆͲŵŽŶƚŚͲŽůĚƐĨŽƌĂďŽƵƚƚǁŽǁĞĞŬƐ͘ƐĐŽƵůĚďĞ
ƉƌĞĚŝĐƚĞĚ͕ŽůĚĞƌďĂďŝĞƐĐŽƵůĚƌĞŵĞŵďĞƌďĞƚƚĞƌ͗ϭϴͲŵŽŶƚŚͲŽůĚŝŶĨĂŶƚƐĐŽƵůĚƐƚŝůůƌĞŵĞŵďĞƌƚŚĞƚƌĂŝŶ
ƚĂƐŬ ĂĨƚĞƌ ĂůŵŽƐƚ ƚŚŝƌƚĞĞŶ ǁĞĞŬƐ͘ ůƚŚŽƵŐŚ ǇŽƵŶŐ ŝŶĨĂŶƚƐ͛ ŵĞŵŽƌŝĞƐ ĂƌĞ ĨƌĂŐŝůĞ͕ ƚŚĞƐĞ ƌĞƐĞĂƌĐŚĞƌƐ
ƐŚŽǁĞĚƚŚĂƚƌĞƉĞƚŝƚŝŽŶĂŶĚĐĞƌƚĂŝŶƌĞĐŽŐŶŝƚŝŽŶĂŶĚƌĞĐĂůůƐƚƌĂƚĞŐŝĞƐĐŽƵůĚŚĞůƉďĂďŝĞƐƚŽƌĞŵĞŵďĞƌ͘
dŚĞƌĞƐĞĂƌĐŚĞƌƐĂůƐŽĨŽƵŶĚƚŚĂƚŝŶĨĂŶƚƐ͛ŵĞŵŽƌŝĞƐĐŽƵůĚďĞŝŵƉƌŽǀĞĚďǇĚŝƐƚƌŝďƵƚŝŶŐƚŚĞŝƌ͚ůĞĂƌŶŝŶŐ
ƐĞƐƐŝŽŶƐ͛ŝŶƚŚƌĞĞϲͲŵŝŶƵƚĞƐĞƐƐŝŽŶƐŝŶƐƚĞĂĚŽĨƚǁŽϵͲŵŝŶƵƚĞƐĞƐƐŝŽŶƐ͘ůƚŚŽƵŐŚƚŚĞƚŽƚĂůůĞĂƌŶŝŶŐ
ƚŝŵĞ ƌĞŵĂŝŶĞĚ ƚŚĞ ƐĂŵĞ͕ ƚŚĞ ĚŝƐƚƌŝďƵƚĞĚ ůĞĂƌŶŝŶŐ ǁĂƐ ŵŽƌĞ ĞĨĨĞĐƚŝǀĞ͘ &ƵƌƚŚĞƌŵŽƌĞ͕ ƚŚĞ ƉƌŝŶĐŝƉůĞ
ƚŚĂƚĚŝƐƚƌŝďƵƚĞĚůĞĂƌŶŝŶŐŝƐŵŽƌĞĞĨĨĞĐƚŝǀĞƚŚĂŶĐƌĂŵŵĞĚůĞĂƌŶŝŶŐŝƐĂůƐŽƚƌƵĞĂĐƌŽƐƐƚŚĞůŝĨĞƐƉĂŶ͘
KƚŚĞƌƌĞƐĞĂƌĐŚĞƌƐƵƐĞĚĂǀŝƐƵĂůĐŽŵƉĂƌŝƐŽŶƚĂƐŬ͕ǁŚŝĐŚŝƐďĂƐĞĚŽŶƉĞŽƉůĞ͛ƐƚĞŶĚĞŶĐǇƚŽƉĂǇ
ŵŽƌĞĂƚƚĞŶƚŝŽŶƚŽŶĞǁƚŚĂŶƚŽĨĂŵŝůŝĂƌƐƚŝŵƵůŝ;WĂƐĐĂůŝƐΘĞ,ĂĂŶ͕ϮϬϬϯͿ͘dŚĞǇĨŽƵŶĚƚŚĂƚƚŚƌĞĞͲ
ĚĂǇͲŽůĚŝŶĨĂŶƚƐĐŽƵůĚƌĞŵĞŵďĞƌƐƚŝŵƵůŝƉƌĞƐĞŶƚĞĚƚǁŽŵŝŶƵƚĞƐĞĂƌůŝĞƌ͘ǇƚŚĞĂŐĞŽĨƚŚƌĞĞƚŽƐŝǆ
ŵŽŶƚŚƐ͕ ƚŚĞǇ ĐŽƵůĚ ƌĞĐŽŐŶŝƐĞ ƐƚŝŵƵůŝ ĂĨƚĞƌ ĚĂǇƐ Žƌ ĞǀĞŶ ǁĞĞŬƐ͘ dŚĞ ĂŵŽƵŶƚ ŽĨ ŝŶĨŽƌŵĂƚŝŽŶ ƚŚĂƚ
ďĂďŝĞƐ ĐĂŶ ƌĞƚĂŝŶ ŝŶ ƚŚĞŝƌǀŝƐƵĂů ƌĞĐŽŐŶŝƚŝŽŶŵĞŵŽƌǇ ĂůƐŽ ŝŶĐƌĞĂƐĞƐ ŝŶ ƚŚĞ ĨŝƌƐƚǇĞĂƌ͘ KůĚĞƌ ďĂďŝĞƐ
ƉƌĞĨĞƌŵŽƌĞĐŽŵƉůĞǆƐƚŝŵƵůŝ͕ƐƵĐŚĂƐƚŚŽƐĞǁŝƚŚŵŽƌĞůŝŶĞƐ͕ƉĂƌƚƐŽƌƉĂƚƚĞƌŶƐƚŚĂŶǇŽƵŶŐĞƌďĂďŝĞƐ
ĚŽ͘/ŶĨĂŶƚƐ͛ǀŝƐƵĂůƌĞĐŽŐŶŝƚŝŽŶŵĞŵŽƌǇƐĞĞŵƐƚŽďĞƌĞůĂƚĞĚƚŽǀĂƌŝŽƵƐĐŽŐŶŝƚŝǀĞŵĞĂƐƵƌĞƐ͕ŝŶĐůƵĚŝŶŐ
/YƐĐŽƌĞƐ͕ŝŶůĂƚĞƌĐŚŝůĚŚŽŽĚ͘
dŚĞ ĂĨŽƌĞŵĞŶƚŝŽŶĞĚ ƌĞƐĞĂƌĐŚ ŝŶĚŝĐĂƚĞƐ ƚŚĂƚ ĞǀĞŶ ǇŽƵŶŐ ďĂďŝĞƐ ĚĞŵŽŶƐƚƌĂƚĞ ƌĞĐŽŐŶŝƚŝŽŶ
ŵĞŵŽƌǇ͘ ,ŽǁĞǀĞƌ͕ ƚŚĞ ƋƵĞƐƚŝŽŶ ŝƐ ǁŚĞƚŚĞƌ ƚŚĞǇ ĂůƐŽ ĞǆŚŝďŝƚ ƌĞĐĂůů ŵĞŵŽƌǇ͕ ƐŝŶĐĞ ƚŚĞ ƌĞĐĂůů ŽĨ
ŝŶĨŽƌŵĂƚŝŽŶŝƐŵƵĐŚŵŽƌĞĐŽŵƉůĞǆƚŚĂŶƌĞĐŽŐŶŝƚŝŽŶŵĞŵŽƌǇ͘dŽƚĞƐƚƌĞĐĂůůŵĞŵŽƌǇ͕ĂƵĞƌ;ϮϬϬϳͿ
ƵƐĞĚĂŶĞůŝĐŝƚĞĚŝŵŝƚĂƚŝŽŶƚĂƐŬĂŶĚĨŽƵŶĚƚŚĂƚďĂďŝĞƐĂƐǇŽƵŶŐĂƐŶŝŶĞŵŽŶƚŚƐĞǆŚŝďŝƚƌĞĐĂůůŵĞŵŽƌǇ
;ĐŽŵƉĂƌĞWŝĂŐĞƚ͛ƐŶŽƚŝŽŶƚŚĂƚĚĞĨĞƌƌĞĚŝŵŝƚĂƚŝŽŶĚĞǀĞůŽƉƐŽŶůǇĂƚϭϴͲϮϰŵŽŶƚŚƐͿ͘ƵƌŝŶŐƚŚĞƐĞĐŽŶĚ
ǇĞĂƌŽĨůŝĨĞ;ϭϯͲϮϰŵŽŶƚŚƐͿƌĞĐĂůůŵĞŵŽƌǇďĞĐŽŵĞƐŵŽƌĞƐƚĂďůĞĂŶĚůŽŶŐĞƌŝŶĚƵƌĂƚŝŽŶ͘ĐĐŽƌĚŝŶŐƚŽ
ĂƵĞƌ͕ ƌĞĐĂůů ŵĞŵŽƌǇ ďĞĐŽŵĞƐ ƉŽƐƐŝďůĞ ǁŚĞŶ ƚŚĞ ďƌĂŝŶ ƐƚƌƵĐƚƵƌĞƐ ŝŶ ƚŚĞ ŵŝĚĚůĞ ƚĞŵƉŽƌĂů ůŽďĞƐ͕
ϭϭϬ

ŝŶĐůƵĚŝŶŐ ƚŚĞ ŚŝƉƉŽĐĂŵƉƵƐ͕ ďĞĐŽŵĞ ĨƵŶĐƚŝŽŶĂů͕ ƵƐƵĂůůǇ ĂƌŽƵŶĚ ŶŝŶĞ ŵŽŶƚŚƐ ŽĨ ĂŐĞ͘ Ɛ ƚŚĞ ďƌĂŝŶ
ĚĞǀĞůŽƉƐĂŶĚĚĞŶĚƌŝƚĞƐĂƌĞĨŽƌŵĞĚ͕ĐĞƌƚĂŝŶƚǇƉĞƐŽĨŵĞŵŽƌǇďĞĐŽŵĞŵŽƌĞĐŽŶƐŽůŝĚĂƚĞĚƚŚĂŶŽƚŚĞƌƐ
ĂƌĞ͘&ŽƌĞǆĂŵƉůĞ͕ŵĞŵŽƌǇĨŽƌŵŽǀĞŵĞŶƚĂŶĚĨŽƌƉĞŽƉůĞŝƐƋƵŝƚĞƐƚƌŽŶŐŝŶǇŽƵŶŐŝŶĨĂŶƚƐ͘^ŝŐŶƐŽĨ
ŝŵƉůŝĐŝƚ ŵĞŵŽƌǇ ;ƚŚĞƌĞĨŽƌĞ͕ ĞƉŝƐŽĚŝĐ ĂŶĚ ƉƌŽĐĞĚƵƌĂů ŵĞŵŽƌǇͿ ĂƌĞ ĞǀŝĚĞŶƚ ŝŶ ďĂďŝĞƐ͛ ĞǀĞƌǇĚĂǇ
ďĞŚĂǀŝŽƵƌ͖ ĨŽƌ ĞǆĂŵƉůĞ͕ ƚŚĞǇ ŬŶŽǁ ǁŚŝĐŚ ƚǇƉĞ ŽĨ ďĞŚĂǀŝŽƵƌ ĐĂŶ ďĞ ĞǆƉĞĐƚĞĚ ĨƌŽŵ ŵŽŵŵǇ ;Ğ͘Ő͘
ĨĞĞĚŝŶŐ͕ĐĂƌĞͿĂŶĚǁŚŝĐŚĨƌŽŵĚĂĚĚǇ;Ğ͘Ő͘ĞǆĐŝƚĞŵĞŶƚĂŶĚƉůĂǇͿ͖ǁŚŝĐŚƐŝŐŶƐŝŶĚŝĐĂƚĞďĂƚŚͲƚŝŵĞ;Ğ͘Ő͘
ďĂƚŚ ǁĂƚĞƌͿ ĂŶĚ ǁŚŝĐŚ ŝŶĚŝĐĂƚĞ ďĞĚͲƚŝŵĞ ;Ğ͘Ő͘ ƐƉĞĐŝĨŝĐ ďůĂŶŬĞƚ͕ ďŽƚƚůĞ ĂŶĚ ƐƚŽƌǇ ďŽŽŬͿ͘ ǆƉůŝĐŝƚ
ŵĞŵŽƌǇ;ƚŚƵƐƐĞŵĂŶƚŝĐŵĞŵŽƌǇͿĞŵĞƌŐĞƐďĞƚǁĞĞŶƚŚĞĂŐĞƐŽĨϲĂŶĚϭϮŵŽŶƚŚƐĂŶĚŝƐƌĞůĂƚĞĚƚŽ
ƚŚĞůĞĂƌŶŝŶŐŽĨǁŽƌĚƐĂŶĚĐŽŶĐĞƉƚƐ͗^ĞǀĞŶͲŵŽŶƚŚͲŽůĚŶƚŽŝŶĞƚƚĞƉŽŝŶƚƐƚŽĂůŝŐŚƚĂŶĚƐĂǇƐ͞ůŝ͟ĂŶĚ
ĂůƐŽŬŶŽǁƐǁŚĞƌĞƚŽƐǁŝƚĐŚŽŶƚŚĞůŝŐŚƚ͕ĂŶĚĂƐŝǆͲŵŽŶƚŚͲŽůĚŝĂŶŵĂŬĞƐƐŶŝĨĨŝŶŐƐŽƵŶĚƐǁŚĞŶŚĞ
ƐĞĞƐ Ă ĨůŽǁĞƌ ;ďĞĐĂƵƐĞ 'ƌĂŶĚŵĂ ĂůǁĂǇƐ ƐŵĞůůƐ ƚŚĞ ĨůŽǁĞƌƐ ǁŚĞŶ ƐŚĞ ĐĂƌƌŝĞƐ Śŝŵ ĂƌŽƵŶĚ ŝŶ ƚŚĞ
ŐĂƌĚĞŶͿ͘ ZĞƐĞĂƌĐŚ ;Ğ͘Ő͘ ZŽƐĞ͕ &ĞůĚŵĂŶ Θ :ĂŶŬŽǁƐŬŝ͕ ϮϬϬϵͿ ŝŶĚŝĐĂƚĞĚ ƚŚĂƚ ŝŶĨĂŶƚƐ͛ ŵĞŵŽƌǇ ŝƐ
ĞƐƐĞŶƚŝĂůĨŽƌůĂƚĞƌĚĞǀĞůŽƉŵĞŶƚʹŵŽƌĞƐŽƚŚĂŶŽƚŚĞƌĐŽŵƉŽŶĞŶƚƐŽĨĞĂƌůǇƚŚŽƵŐŚƚƐƵĐŚĂƐĂƚƚĞŶƚŝŽŶ
ĂŶĚƉƌŽĐĞƐƐŝŶŐƐƉĞĞĚ͘DĞŵŽƌǇĂůƐŽĞŶŚĂŶĐĞƐƚŚĞĞĂƌůǇůĞĂƌŶŝŶŐŽĨǁŽƌĚƐ͕ǁŚŝůĞƚŚĞƐĞǁŽƌĚƐŝŶƚƵƌŶ
ĞŶŚĂŶĐĞ ƚŚĞ ĞŶĐŽĚŝŶŐ ŽĨ ůĂƚĞƌ ŵĞŵŽƌŝĞƐ͘ /ƚ ŝƐ ƉŽƐƐŝďůĞ ƚŚĂƚ ďĂďŝĞƐ ƐƚŽƌĞ ŵƵĐŚ ŵŽƌĞ ĞŵŽƚŝŽŶƐ͕
ƐĞŶƐĂƚŝŽŶƐĂŶĚŝŶĨŽƌŵĂƚŝŽŶƚŚĂŶƚŚĞǇĐĂŶƌĞĐĂůů͕ĂŶĚƚŚĂƚƚŚĞǇĐĂŶƌĞŵĞŵďĞƌŵƵĐŚŵŽƌĞƚŚĂŶƚŚĞǇ
ĞǆƉƌĞƐƐ͘;^ĞĞĂůƐŽƌŝƚŝĐĂůdŚŝŶŬŝŶŐ͗ĂŶĂĚƵůƚƐƌĞŵĞŵďĞƌĞǀĞŶƚƐĨƌŽŵƚŚĞŝƌďĂďǇǇĞĂƌƐ͍Ϳ

Z/d/>d,/E</E'͗ĂŶĂĚƵůƚƐƌĞŵĞŵďĞƌĞǀĞŶƚƐĨƌŽŵƚŚĞŝƌďĂďǇǇĞĂƌƐ͍

dŚĞ ĂŶƐǁĞƌ ŝƐ ;ĨŽƌƚƵŶĂƚĞůǇ Žƌ ƵŶĨŽƌƚƵŶĂƚĞůǇͿ ŶĞŐĂƚŝǀĞ͗ ĚƵůƚƐ ĐĂŶŶŽƚ ƌĞŵĞŵďĞƌ ĂŶǇƚŚŝŶŐ ĨƌŽŵ ƚŚĞŝƌ ŝŶĨĂŶĐǇ͘

dŚŝƐƉŚĞŶŽŵĞŶŽŶŝƐĐĂůůĞĚŝŶĨĂŶƚŝůĞĂŵŶĞƐŝĂ͘/ŶĨĂĐƚ͕ƌĞƐĞĂƌĐŚŚĂƐƐŚŽǁŶƚŚĂƚĂŶǇƌĞůŝĂďůĞŵĞŵŽƌǇĨƌŽŵďĞĨŽƌĞƚŚĞ

ĂŐĞŽĨƚŚƌĞĞŝƐŚŝŐŚůǇĞǆĐĞƉƚŝŽŶĂů͕ŝĨŶŽƚĐŽŵƉůĞƚĞůǇĂďƐĞŶƚ͘ůƚŚŽƵŐŚŵĂŶǇƉĞŽƉůĞďĞůŝĞǀĞƚŚĂƚƚŚĞǇĚŽŚĂǀĞƌĞůŝĂďůĞ

ŵĞŵŽƌŝĞƐŽĨĞǀĞŶƚƐŽƌŽďũĞĐƚƐĨƌŽŵďĞĨŽƌĞƚŚĞǇǁĞƌĞƚŚƌĞĞǇĞĂƌƐŽůĚ͕ŝƚŝƐŵŽƐƚůŝŬĞůǇƐŽŵĞƚŚŝŶŐƚŚĞǇŚĂǀĞƐĞĞŶŝŶĂ

ƉŚŽƚŽŐƌĂƉŚŽƌŚŽŵĞǀŝĚĞŽ͕ŽƌŚĂǀĞďĞĞŶƚŽůĚ ďǇĨĂŵŝůǇŵĞŵďĞƌƐŽƌĨƌŝĞŶĚƐ͘dŚŝƐƉŚĞŶŽŵĞŶŽŶ ƐĞĞŵƐƉĂƌĂĚŽǆŝĐĂů͕

ĞƐƉĞĐŝĂůůǇǁŚĞŶŽŶĞĐŽŶƐŝĚĞƌƐƚŚĂƚǇŽƵŶŐĐŚŝůĚƌĞŶŚĂǀĞŵĞŵŽƌŝĞƐŽĨĞǀĞŶƚƐĨƌŽŵƚǁŽŽƌƚŚƌĞĞǇĞĂƌƐŽĨĂŐĞ͕ďƵƚĂƐ

ĂĚƵůƚƐ͕ƚŚĞǇŚĂǀĞŶŽŵĞŵŽƌǇŽĨƚŚĞƐĞĞǀĞŶƚƐ͘^ĞǀĞƌĂůƚŚĞŽƌŝĞƐŚĂǀĞďĞĞŶƉƵƚĨŽƌǁĂƌĚƚŽĞǆƉůĂŝŶŝŶĨĂŶƚŝůĞĂŵŶĞƐŝĂ͗

dŚĞŚŝƐƚŽƌŝĐĂů&ƌĞƵĚŝĂŶǀŝĞǁƉŽŝŶƚĂƌŐƵĞƐƚŚĂƚĂĚƵůƚƐƌĞƉƌĞƐƐĞĂƌůǇŵĞŵŽƌŝĞƐďĞĐĂƵƐĞŽĨƚŚĞŝƌƚƌĂƵŵĂƚŝĐĂŶĚĞƐƉĞĐŝĂůůǇ
ƐĞǆƵĂůŶĂƚƵƌĞ͘ƐĞĐŽŶĚǀŝĞǁƉŽŝŶƚƌĞůĂƚĞƐƚŽůĂŶŐƵĂŐĞĚĞǀĞůŽƉŵĞŶƚ͘^ŝŶĐĞůĂŶŐƵĂŐĞŝƐŶĞĐĞƐƐĂƌǇƚŽĞŶĐŽĚĞĂŶĚƌĞĐĂůů
ŵĞŵŽƌǇ ĂŶĚ ůĂŶŐƵĂŐĞ ŝƐ ďĂƐŝĐĂůůǇ ĂďƐĞŶƚ ŝŶ ŝŶĨĂŶĐǇ͕ ŝƚ ĐĂŶŶŽƚ ďĞ ƵƐĞĚ ƚŽ ͚ĐĞŵĞŶƚ͛ ŵĞŵŽƌŝĞƐ͘ zŽƵŶŐ ďĂďŝĞƐ ƌĞůǇ ŽŶ
ŶŽŶͲǀĞƌďĂůƚĞĐŚŶŝƋƵĞƐƚŽĞŶĐŽĚĞĂŶĚƌĞĐĂůůŵĞŵŽƌŝĞƐ͖ƚŚĞƌĞĨŽƌĞ͕ŵĞŵŽƌǇŝƐŵŽƌĞĂĐĐĞƐƐŝďůĞĂĨƚĞƌƚŚĞĂŐĞŽĨƚŚƌĞĞ͘
,ŽǁĞǀĞƌ͕ ƚŚĞ ŵŽƐƚ ǁŝĚĞůǇ ŚĞůĚ ƚŚĞŽƌǇ ŝƐ ƚŚĂƚ ƚŚĞ ďƌĂŝŶ ĂƌĞĂƐ ƌĞƐƉŽŶƐŝďůĞ ĨŽƌ ƚŚĞ ĨŽƌŵĂƚŝŽŶ ŽĨ ŵĞŵŽƌŝĞƐ ;Ğ͘Ő͘ ƚŚĞ
ŚŝƉƉŽĐĂŵƉƵƐ ĂŶĚ ƉƌĞĨƌŽŶƚĂů ĐŽƌƚĞǆͿ ŚĂǀĞ ŶŽƚ ǇĞƚ ĚĞǀĞůŽƉĞĚ ĂŶĚ ŵĂƚƵƌĞĚ ĞŶŽƵŐŚ ĨŽƌ ƚŚŝƐ ĨŽƌŵĂƚŝŽŶ ƚŽ ƚĂŬĞ ƉůĂĐĞ
ďĞĨŽƌĞƚŚĞĂŐĞŽĨƚŚƌĞĞ͘

Zs/td,/^^d/KE
ϭ͘ KƵƚůŝŶĞƚŚĞŝŵƉŽƌƚĂŶƚŵŝůĞƐƚŽŶĞƐ;ŝ͘Ğ͘ƚŚĞƐŝǆƐƵďƐƚĂŐĞƐŽĨWŝĂŐĞƚ͛ƐƐĞŶƐŽƌŝŵŽƚŽƌƐƚĂŐĞ͘

Ϯ͘ ŝƐĐƵƐƐƚŚĞŵŽƐƚŝŵƉŽƌƚĂŶƚƐŬŝůůƐƚŚĂƚĚĞǀĞůŽƉĚƵƌŝŶŐWŝĂŐĞƚ͛ƐƐĞŶƐŽƌŝŵŽƚŽƌƐƚĂŐĞ͘

ϯ͘ tŚĂƚĂƌĞƐŽŵĞƌĞĐĞŶƚĐŚĂůůĞŶŐĞƐƚŽWŝĂŐĞƚ͛ƐƚŚĞŽƌǇŽĨŝŶĨĂŶƚĐŽŐŶŝƚŝǀĞĚĞǀĞůŽƉŵĞŶƚ͍
ϰ͘
ŝƐĐƵƐƐƚŚĞŝŶĨŽƌŵĂƚŝŽŶƉƌŽĐĞƐƐŝŶŐƚŚĞŽƌŝƐƚƐ͛ĂƉƉƌŽĂĐŚƚŽĐŽŐŶŝƚŝǀĞĚĞǀĞůŽƉŵĞŶƚŝŶŝŶĨĂŶĐǇ͘
ϱ͘ tŚĂƚŝƐŵĞŵŽƌǇ͍ŝƐĐƵƐƐƚŚĞĚŝĨĨĞƌĞŶƚĐŽŵƉŽŶĞŶƚƐŽĨŵĞŵŽƌǇ͘

ϲ͘ ŝƐĐƵƐƐŝŶĨĂŶƚƐ͛ŵĞŵŽƌǇƐŬŝůůĂŶĚƚŚĞŵĞƚŚŽĚƐƵƐĞĚƚŽŝŶǀĞƐƚŝŐĂƚĞŝƚ͘
ϳ͘

zŽƵƌƌŽŽŵŵĂƚĞƚĞůůƐǇŽƵĂďŽƵƚĂŶŝŶĐŝĚĞŶƚƚŚĂƚƐŚĞͬŚĞĐŽƵůĚƌĞŵĞŵďĞƌƚŚĂƚŚĂƉƉĞŶĞĚǁŚĞŶƐŚĞͬŚĞǁĂƐƚǁŽ

ǇĞĂƌƐŽůĚ͘ŽǇŽƵƚŚŝŶŬƚŚŝƐŝƐĂƚƌƵĞŵĞŵŽƌǇ͍
ϴ͘ ,ŽǁĐŽƵůĚĐƵůƚƵƌĂůĚŝĨĨĞƌĞŶĐĞƐĐŽŶƚƌŝďƵƚĞƚŽĚŝĨĨĞƌĞŶĐĞƐŝŶŝŶĨĂŶƚĐŽŐŶŝƚŝǀĞĚĞǀĞůŽƉŵĞŶƚ͍

ϭϭϭ

ϯ͘Ϯ͘Ϯ͘ϰ>ĂŶŐƵĂŐĞĚĞǀĞůŽƉŵĞŶƚ

dŚĞĂĐƋƵŝƐŝƚŝŽŶŽĨůĂŶŐƵĂŐĞŝƐŽŶĞŽĨƚŚĞŵŽƐƚĨĂƐĐŝŶĂƚŝŶŐĂŶĚƐŝŐŶŝĨŝĐĂŶƚĚĞǀĞůŽƉŵĞŶƚĂůƚĂƐŬƐĂĐŚŝůĚ
ŚĂƐƚŽŵĂƐƚĞƌ͘dŚŝƐƚĂƐŬ դ ƚŚĞƵƐĞŽĨƐŽƵŶĚƐƚŽĐƌĞĂƚĞǁŽƌĚƐĂŶĚƚŚĞĂƌƌĂŶŐĞŵĞŶƚŽĨǁŽƌĚƐ ŝŶƚŽ
ŐƌĂŵŵĂƚŝĐĂůůǇ ĐŽƌƌĞĐƚ ƐĞŶƚĞŶĐĞƐ դ ŝƐ ƐĞĞŵŝŶŐůǇ ĚŽŶĞ ĞĨĨŽƌƚůĞƐƐůǇ͘ /ƚ ŝƐ͕ ŶĞǀĞƌƚŚĞůĞƐƐ͕ ŽŶĞ ŽĨ ƚŚĞ
ĐŚŝůĚΖƐŵŽƐƚĐŽŵƉůĞǆĐƌĞĂƚŝǀĞƚĂƐŬƐ͘

;ĂͿ WŚĂƐĞƐŽĨůĂŶŐƵĂŐĞĚĞǀĞůŽƉŵĞŶƚ
/Ŷ ůĂŶŐƵĂŐĞ ĚĞǀĞůŽƉŵĞŶƚ͕ ƌĞĐĞƉƚŝǀĞ ůĂŶŐƵĂŐĞ ;ƵŶĚĞƌƐƚĂŶĚŝŶŐ ůĂŶŐƵĂŐĞͿ ƉƌĞĐĞĚĞƐ ƉƌŽĚƵĐƚŝǀĞ
ůĂŶŐƵĂŐĞ;ƚŚĞĂďŝůŝƚǇƚŽƐƉĞĂŬŝƚͿ͘dŚĂƚŵĞĂŶƐƚŚĂƚďĂďŝĞƐĐĂŶƵŶĚĞƌƐƚĂŶĚůĂŶŐƵĂŐĞďĞĨŽƌĞƚŚĞǇĂƌĞ
ĂďůĞƚŽƐƉĞĂŬŝƚ͘ůƚŚŽƵŐŚŝŶĨĂŶƚƐƵƐƵĂůůǇďĞŐŝŶƚĂůŬŝŶŐĂƉƉƌŽǆŝŵĂƚĞůǇĂƚƚŚĞĂŐĞŽĨϭϮŵŽŶƚŚƐ͕ƚŚĞŝƌ
ďƌĂŝŶƐďĞŐŝŶƚŽƉƌŽĐĞƐƐĐĞƌƚĂŝŶĂƐƉĞĐƚƐŽĨůĂŶŐƵĂŐĞŵƵĐŚĞĂƌůŝĞƌ͖ďǇƚŚĞƚŝŵĞƚŚĞǇƐƚĂƌƚƚĂůŬŝŶŐ͕ƚŚĞǇ
ĂůƌĞĂĚǇŬŶŽǁŚƵŶĚƌĞĚƐŽĨǁŽƌĚƐ͘,ŽǁĞǀĞƌ͕ďĞĨŽƌĞďĂďŝĞƐƐƉĞĂŬƚŚĞŝƌĨŝƌƐƚŝŶƚĞůůŝŐŝďůĞǁŽƌĚƐ͕ƚŚĞǇ
ŐŽƚŚƌŽƵŐŚƐĞǀĞƌĂůƉŚĂƐĞƐŽĨǀŽĐĂůŝƐĂƚŝŽŶ;ĂůƐŽĐĂůůĞĚƉŚĂƐĞƐŽĨƉƌĞůŝŶŐƵŝƐƚŝĐƐƉĞĞĐŚͿ͗

¾ hŶĚŝĨĨĞƌĞŶƚŝĂƚĞĚĐƌǇŝŶŐ;ďŝƌƚŚƚŽĂďŽƵƚϭŵŽŶƚŚͿ͘ƵƌŝŶŐƚŚŝƐƉŚĂƐĞ͕ďĂďŝĞƐƵƐĞĐƌǇŝŶŐĂůŵŽƐƚ
ĞǆĐůƵƐŝǀĞůǇ ĂƐ Ă ƐŝŐŶĂů ŽĨ ƚŚĞŝƌ ŶĞĞĚƐ͘ ^ƵĐŚ ĐƌǇŝŶŐ ŝƐ ƚĞƌŵĞĚ ƵŶĚŝĨĨĞƌĞŶƚŝĂƚĞĚ͕ ďĞĐĂƵƐĞ ƚŚĞ
ůŝƐƚĞŶĞƌ ŝƐ ƵŶĂďůĞ ƚŽ ĚŝƐƚŝŶŐƵŝƐŚ ǁŚĞƚŚĞƌ ďĂďŝĞƐ ĂƌĞ ĐƌǇŝŶŐ ďĞĐĂƵƐĞ ƚŚĞǇ ĂƌĞ ŚƵŶŐƌǇ͕ ƚŚŝƌƐƚǇ͕
ĨƌŝŐŚƚĞŶĞĚ͕ƵŶĐŽŵĨŽƌƚĂďůĞŽƌŝŶƉĂŝŶ͘
¾ ŝĨĨĞƌĞŶƚŝĂƚĞĚĐƌǇŝŶŐ;ĨƌŽŵĂďŽƵƚϮŵŽŶƚŚƐͿ͘ƵƌŝŶŐƚŚŝƐƉŚĂƐĞƚŚĞƉĂƌĞŶƚƐĂƌĞďĞƚƚĞƌĂďůĞƚŽ
ĚŝƐƚŝŶŐƵŝƐŚďĞƚǁĞĞŶƚŚĞǀĂƌŝŽƵƐŬŝŶĚƐŽĨĐƌǇŝŶŐ;ŚĞŶĐĞƚŚĞƚĞƌŵ͕ĚŝĨĨĞƌĞŶƚŝĂƚĞĚĐƌǇŝŶŐͿ͘ĂďŝĞƐ
ŶŽǁ ƵƐĞ ǀĂƌŝŽƵƐ ƐŽƵŶĚ ƉĂƚƚĞƌŶƐ ĂŶĚ ƉŝƚĐŚĞƐ ƚŽ ŝŶĚŝĐĂƚĞ ƚŚĞŝƌ ĚŝĨĨĞƌĞŶƚ ŶĞĞĚƐ͕ ǁŚŝĐŚ ŵĂŬĞƐ
ƚŚŝƐŬŝŶĚŽĨĐƌǇŝŶŐĂŵƵĐŚŵŽƌĞĞĨĨĞĐƚŝǀĞŵĞĂŶƐŽĨĐŽŵŵƵŶŝĐĂƚŝŽŶ͘
¾ ŽŽŝŶŐ ĂŶĚ ďĂďďůŝŶŐ ;ĨƌŽŵ ĂďŽƵƚ Ϯ ĂŶĚ ϱ ŵŽŶƚŚƐ͕ ƌĞƐƉĞĐƚŝǀĞůǇͿ͘ ŽŽŝŶŐ ƌĞĨĞƌƐ ƚŽ ƚŚĞ
ƐƋƵĞĂůŝŶŐͲŐƵƌŐůŝŶŐ ƐŽƵŶĚƐ ďĂďŝĞƐ ŵĂŬĞ ǁŚĞŶ ƚŚĞǇ ĂƌĞ ŚĂƉƉǇ͕ ƐĂƚŝƐĨŝĞĚ Žƌ ĞǀĞŶ ĞǆĐŝƚĞĚ͘
ĂďďůŝŶŐƌĞĨĞƌƐƚŽƚŚĞƐŝŵƉůĞƌĞƉĞƚŝƚŝŽŶŽĨĐŽŶƐŽŶĂŶƚŽƌǀŽǁĞůƐŽƵŶĚƐ͕ĨŽƌĞǆĂŵƉůĞ͕͞ĚĂͲĚĂͲ
ĚĂͲĚĂͲĚĂ͟ Žƌ ͞ŵĂͲŵĂͲŵĂͲŵĂͲŵĂ͘͟ ƉƉĂƌĞŶƚůǇ͕ ďĂďŝĞƐ ďĂďďůĞ ĞƐƉĞĐŝĂůůǇ ǁŚĞŶ ƚŚĞǇ ĂƌĞ
ƐĂƚŝƐĨŝĞĚŽƌĂůŽŶĞ͘/ŶƚĞƌĞƐƚŝŶŐůǇ͕ĂůƚŚŽƵŐŚĚĞĂĨĐŚŝůĚƌĞŶĐĂŶŶŽƚŚĞĂƌƚŚĞŵƐĞůǀĞƐ͕ƚŚĞǇĂůƐŽŐŽ
ƚŚƌŽƵŐŚƚŚĞŶŽƌŵĂůĐŽŽŝŶŐĂŶĚďĂďďůŝŶŐƉŚĂƐĞƐ͘/ƚǁŽƵůĚƚŚƵƐĂƉƉĞĂƌƚŚĂƚĞĂƌůǇĐŽŽŝŶŐĂŶĚ
ďĂďďůŝŶŐĂƌĞĐĂƵƐĞĚďǇĂŚĞƌĞĚŝƚĂƌǇ;ďŝŽůŽŐŝĐĂůͿŵĞĐŚĂŶŝƐŵ͘,ŽǁĞǀĞƌ͕ŝƚƐĞĞŵƐƚŚĂƚĂĨƚĞƌĂŶ
ŝŶŝƚŝĂůďĂďďůŝŶŐƉŚĂƐĞ͕ĚĞĂĨĐŚŝůĚƌĞŶůŽƐĞŝŶƚĞƌĞƐƚĂŶĚƐƚŽƉƐƵĐŚĂĐƚŝǀŝƚǇďĞĐĂƵƐĞƚŚĞǇĐĂŶŶŽƚ
ŚĞĂƌƚŚĞŵƐĞůǀĞƐ͘
¾ >ĂůůĂƚŝŽŶ;ĨƌŽŵĂďŽƵƚϳƚŽϴŵŽŶƚŚƐͿ͘>ĂůůĂƚŝŽŶŵĞĂŶƐƚŚĂƚďĂďŝĞƐƌĞƉĞĂƚƐŽƵŶĚƐĂŶĚǁŽƌĚƐ
ƚŚĞǇ ŚĂǀĞ ŚĞĂƌĚ͘ dŚŝƐ ƌĞƉĞƚŝƚŝŽŶ ŝƐ ŐĞŶĞƌĂůůǇ ŝŶĐŽƌƌĞĐƚ Žƌ ĂĐĐŝĚĞŶƚĂů͕ ďƵƚ ŝƐ ŶĞǀĞƌƚŚĞůĞƐƐ ĂŶ
ŝŵƉŽƌƚĂŶƚĨŽƵŶĚĂƚŝŽŶĨŽƌĐŽŵŵƵŶŝĐĂƚŝŽŶ͘
¾ ĐŚŽůĂůŝĂ ;ĨƌŽŵ ĂďŽƵƚ ϵ ƚŽ ϭϬ ŵŽŶƚŚƐͿ͘ ĐŚŽůĂůŝĂ ŝƐ ƚŚĞ ƌĞƉĞƚŝƚŝŽŶ ŽĨ ǁŽƌĚƐ Žƌ ƐŽƵŶĚƐ͘
tŚĞƌĞĂƐƚŚĞƌĞƉĞƚŝƚŝŽŶŽĨƐŽƵŶĚƐŽƌǁŽƌĚƐŝŶƚŚĞůĂůůĂƚŝŽŶƉŚĂƐĞǁĂƐŝŶĐŽƌƌĞĐƚŽƌĂĐĐŝĚĞŶƚĂů͕ŝƚ
ŝƐŶŽǁ;ŵŽƌĞͿĐŽƌƌĞĐƚĂŶĚĚĞůŝďĞƌĂƚĞ͘
¾ ^ŝŶŐůĞͲǁŽƌĚ ƐĞŶƚĞŶĐĞƐ ;ĨƌŽŵ ĂďŽƵƚ ϭ ǇĞĂƌͿ͘ ƵƌŝŶŐ ƚŚŝƐ ƉŚĂƐĞ͕ ďĂďŝĞƐ ďĞŐŝŶ ƚŽ ƐƉĞĂŬ
ŝŶƚĞůůŝŐŝďůĞǁŽƌĚƐ͖ƚŚĞǇƵƐĞƚŚĞŵĚĞůŝďĞƌĂƚĞůǇƚŽĐŽŵŵƵŶŝĐĂƚĞǁŝƚŚŽƚŚĞƌƉĞŽƉůĞ͘,ŽǁĞǀĞƌ͕
ƚŚĞŝƌƐƉĞĞĐŚŝƐŝŶŝƚŝĂůůǇŚŽůŽƉŚƌĂƐƚŝĐ͖ƚŚĂƚŝƐ͕ƐŝŶŐůĞǁŽƌĚƐĂƌĞƵƐĞĚƚŽĐŽŶǀĞǇĐŽŵƉůĞǆŝĚĞĂƐ͘
dŚƵƐ ƚŚĞ ƐŝŶŐůĞ ǁŽƌĚ ͞DĂŵĂ͟ ĐĂŶ ĐŽŶǀĞǇ ǀĂƌŝŽƵƐ ǁŝƐŚĞƐ ƚŽ ƚŚĞ ŵŽƚŚĞƌ͖ ĨŽƌ ĞǆĂŵƉůĞ͞/ Ăŵ
ŚƵŶŐƌǇ͟Žƌ͞/ǁĂŶƚŵǇŵĂŵĂ͟Žƌ͞WŝĐŬŵĞƵƉ͘͟
¾ &ƵůůƐĞŶƚĞŶĐĞƐ;ĨƌŽŵĂďŽƵƚϮϭŵŽŶƚŚƐͿ͘dŚĞĨŝŶĂůƐƚĂŐĞŝŶůĂŶŐƵĂŐĞĚĞǀĞůŽƉŵĞŶƚŝŶǀŽůǀĞƐƚŚĞ
ƉƌŽŐƌĞƐƐĨƌŽŵƐŝŶŐůĞǁŽƌĚƐƚŽĨƵůůƐĞŶƚĞŶĐĞƐ͘dŚŝƐĚĞǀĞůŽƉƐŝŶĨŝǀĞƉŚĂƐĞƐ͕ƌĂŶŐŝŶŐĨƌŽŵƚǁŽͲ
ϭϭϮ

ǁŽƌĚ ƵƚƚĞƌĂŶĐĞƐ ;Ğ͘Ő͕͘ ͞ďĂďǇ ŚƵŶŐƌǇ͟Ϳ ƚŽ ƐĞŶƚĞŶĐĞƐ ǁŝƚŚ ŝŶĐƌĞĂƐŝŶŐůǇ ƐŽƉŚŝƐƚŝĐĂƚĞĚ ůĂŶŐƵĂŐĞ
ƐƚƌƵĐƚƵƌĞƐ͘

ůƚŚŽƵŐŚŝƚŝƐĂŐƌĞĞĚƚŚĂƚƚŚĞůŝŶŬŝŶŐŽĨĂƉĂƌƚŝĐƵůĂƌĂŐĞƚŽĂƉĂƌƚŝĐƵůĂƌƉŚĂƐĞŽĨĚĞǀĞůŽƉŵĞŶƚ
ƉƌŽǀŝĚĞƐ ƐŽŵĞ ƵƐĞĨƵů ŐƵŝĚĞůŝŶĞƐ ĨŽƌ ĚĞǀĞůŽƉŵĞŶƚ͕ ŝƚ ƐŚŽƵůĚ ďĞ ĂƉƉůŝĞĚ ǀĞƌǇ ĐĂƵƚŝŽƵƐůǇ͕ ĞƐƉĞĐŝĂůůǇ
ďĞĐĂƵƐĞŽĨŝŶĚŝǀŝĚƵĂůĚŝĨĨĞƌĞŶĐĞƐ͘
ƐĨĂƌĂƐǀŽĐĂďƵůĂƌǇŝƐĐŽŶĐĞƌŶĞĚ͕ďĂďŝĞƐĂƐǇŽƵŶŐĂƐŶŝŶĞŵŽŶƚŚƐŽĨĂŐĞĂůƌĞĂĚǇƉŽƐƐĞƐƐĂŶ
ĞůĞŵĞŶƚĂƌǇƌĞĐĞƉƚŝǀĞǀŽĐĂďƵůĂƌǇ;WĂƌŝƐĞΘƐŝďƌĂ͕ϮϬϭϮͿ͘dŚĞůĞĂƌŶŝŶŐŽĨǁŽƌĚƐĚƵƌŝŶŐƚŚĞĨŝƌƐƚƐŝǆ
ŵŽŶƚŚƐ ŽĨ ƉƌŽĚƵĐƚŝǀĞ ůĂŶŐƵĂŐĞ ;ďĞƚǁĞĞŶ ƚŚĞ ĂŐĞƐŽĨ ϭϮ ĂŶĚϭϴŵŽŶƚŚƐͿ ŝƐ ƌĞůĂƚŝǀĞůǇ ƐůŽǁ͘ dŚŝƐ ŝƐ
ďĞĐĂƵƐĞ ƚŚĞ ĐŚŝůĚ ůŝŶŬƐ ǁŽƌĚƐ ƚŽ ƐƉĞĐŝĨŝĐ ĐŽŶƚĞǆƚƐ͕ ĨŽƌ ĞǆĂŵƉůĞ͕ ƚŚĞǇ ĐĂŶ ƐĂǇ ͞ĐĂƚ͟ ǁŚĞŶ ƐŚŽǁŶ Ă
ƉŝĐƚƵƌĞŽĨĂĐĂƚ͘dŚĞƌĞĨŽƌĞ͕ĂƐƚŚĞǇŽƵŶŐĐŚŝůĚůĞĂƌŶƐƚŚĞĨŝƌƐƚĨĞǁǁŽƌĚƐ͕ƚŚĞƚĂƐŬŝƐƚŽŝĚĞŶƚŝĨǇƚŚĞ
ƐƉĞĐŝĨŝĐĐŽŶŶĞĐƚŝŽŶƐďĞƚǁĞĞŶǁŽƌĚƐ͕ĂŶĚƚŚĞŽďũĞĐƚƐĂŶĚĂĐƚŝŽŶƐƚŚĞǇƌĞƉƌĞƐĞŶƚ͘ĞƚǁĞĞŶƚŚĞĂŐĞƐ
ŽĨϭϲĂŶĚϮϰŵŽŶƚŚƐ͕ƚŚĞůĞĂƌŶŝŶŐŽĨǁŽƌĚƐŝŶĐƌĞĂƐĞƐƌĂƉŝĚůǇ;ĨƌŽŵĂƉƉƌŽǆŝŵĂƚĞůǇϱϬǁŽƌĚƐĂƚƚŚĞ
ĂŐĞ ŽĨ ϭϲ ŵŽŶƚŚƐ ƚŽ ĂƉƉƌŽǆŝŵĂƚĞůǇ ϯϮϬ ǁŽƌĚƐ Ăƚ Ϯϰ ŵŽŶƚŚƐ͘Ϳ dŚƵƐ͕ Ă ǀŽĐĂďƵůĂƌǇ ƐƉƵƌƚ ŽĐĐƵƌƐ͘
ƵƌŝŶŐƚŚŝƐƉŚĂƐĞ͕ĐŚŝůĚƌĞŶůĞĂƌŶǁŽƌĚƐǁŝƚŚŽƵƚŵĂŶǇƌĞƉĞƚŝƚŝŽŶƐĂŶĚĐĂŶŐĞŶĞƌĂůŝƐĞƚŚĞƐĞǁŽƌĚƐƚŽ
ŵŽƌĞ ƐŝƚƵĂƚŝŽŶƐ͘ dŚĞ ǀŽĐĂďƵůĂƌǇ ƚŚĂƚ ŝƐ ƚǇƉŝĐĂůůǇ ůĞĂƌŶƚ ĚƵƌŝŶŐ ƚŚŝƐ ƉŚĂƐĞ ƚĞŶĚƐ ƚŽ ƌĞůĂƚĞ ƚŽ ƚŚĞ
ŶĂŵŝŶŐ ŽĨ ŽďũĞĐƚƐ ĂŶĚ ƉĞŽƉůĞ ;ŝ͘Ğ͘ ŶŽƵŶƐͿ ĂŶĚ ƐŽĐŝĂů ƌĞĨĞƌĞŶĐĞƐ ;Ğ͘Ő͘ ͞ďǇĞ͟Ϳ͕ǁŚŝůĞ ƚŚĞ ůĞĂƌŶŝŶŐ ŽĨ
ǀĞƌďƐ;ŝ͘Ğ͘ǁŽƌĚƐĨŽƌĂĐƚŝŽŶƐͿĨŽůůŽǁƐůĂƚĞƌ͘ƐǁĞƐŚĂůůƐĞĞŝŶƚŚĞŶĞǆƚƐĞĐƚŝŽŶ͕ŵĂŶǇĨĂĐƚŽƌƐĂĨĨĞĐƚ
ƚŚĞ ĂĐƋƵŝƐŝƚŝŽŶ ŽĨ ůĂŶŐƵĂŐĞ͘ ;ůƐŽ ƐĞĞ ƌŝƚŝĐĂů dŚŝŶŬŝŶŐ͗ ĂŶ ďĂďǇ sƐ ĂŶĚ ds ƉƌŽŐƌĂŵŵĞƐ
ƐƚŝŵƵůĂƚĞďĂďŝĞƐ͛ůĂŶŐƵĂŐĞĚĞǀĞůŽƉŵĞŶƚ͍Ϳ

Z/d/>d,/E</E'͗ĂŶďĂďǇsƐĂŶĚdsƉƌŽŐƌĂŵŵĞƐƐƚŝŵƵůĂƚĞďĂďŝĞƐ͛ůĂŶŐƵĂŐĞĚĞǀĞůŽƉŵĞŶƚ͍
ůƚŚŽƵŐŚĞĚƵĐĂƚŝŽŶĂůdsƉƌŽŐƌĂŵŵĞƐŚŽůĚĐĞƌƚĂŝŶĂĚǀĂŶƚĂŐĞƐĨŽƌŽůĚĞƌĐŚŝůĚƌĞŶ͕ƚŚŝƐĚŽĞƐŶŽƚƐĞĞŵƚŽďĞƚŚĞĐĂƐĞ
ĨŽƌ ŝŶĨĂŶƚƐ͘ ^ŽŵĞ ƌĞƐĞĂƌĐŚĞƌƐ ĂƌĞ ŽĨ ƚŚĞ ŽƉŝŶŝŽŶ ƚŚĂƚ ǀŝĚĞŽƐ ĂŶĚ sƐ ƚŚĂƚ ĂƌĞ ƐƉĞĐŝĨŝĐĂůůǇ ĚĞǀĞůŽƉĞĚ ĨŽƌ ďĂďŝĞƐ͕
ŚĂǀĞŶŽĞĨĨĞĐƚŽŶƚŚĞŝƌǀŽĐĂďƵůĂƌǇŽƌĐŽŐŶŝƚŝǀĞĚĞǀĞůŽƉŵĞŶƚ͘KƚŚĞƌƐĐŽŶƚĞŶĚƚŚĂƚƚŚĞĞǆĐĞƐƐŝǀĞƵƐĞŽĨƐƵĐŚŵĞĚŝĂ
ŵĂǇĞǀĞŶƌĞƐƵůƚŝŶĚĞĨŝĐŝƚƐŝŶƚŚĞŝƌǀŽĐĂďƵůĂƌǇĚĞǀĞůŽƉŵĞŶƚ͘dŚĞŵŽƌĞďĂďŝĞƐǁĂƚĐŚƚŚĞƐĞƉƌŽŐƌĂŵŵĞƐ͕ƚŚĞŐƌĞĂƚĞƌ
ƚŚĞŶĞŐĂƚŝǀĞĞĨĨĞĐƚ͘dŚĞƌĞĂƐŽŶƐĨŽƌƚŚŝƐĂƌĞƚŚĞĨŽůůŽǁŝŶŐ͗
&ŝƌƐƚůǇ͕ ƉƌŽŐƌĂŵŵŝŶŐ ƐƉĞĐŝĨŝĐĂůůǇ ĚŝƌĞĐƚĞĚ ƚŽǁĂƌĚƐ ŝŶĨĂŶƚƐ ĐŽŶƚĂŝŶƐ ůŝƚƚůĞ ĚŝĂůŽŐƵĞ͕ ƚŚĞ ƐĐĞŶĞƐ ĂƌĞ ƐŚŽƌƚ ĂŶĚ
ĚŝƐĐŽŶŶĞĐƚĞĚ ĂŶĚ ƚŚĞ ŝŵĂŐĞƐ ĂƌĞ ůŝŶŐƵŝƐƚŝĐĂůůǇ ĚŝĨĨŝĐƵůƚ ƚŽ ĚĞƐĐƌŝďĞ ĂŶĚ ƚŽ ĞǆƉůĂŝŶ͘ dŚŝƐ ŝƐ ĐŽŶƚƌĂƌǇ ƚŽ ƚŽĚĚůĞƌƐ͛
ĞĚƵĐĂƚŝŽŶĂůƉƌŽŐƌĂŵŵĞƐƚŚĂƚĂƌĞƐƉĞĐŝĨŝĐĂůůǇ ĚĞǀĞůŽƉĞĚĂŶĚ ƚĞƐƚĞĚƚŽĂĚŚĞƌĞƚŽƚŚĞ ĚĞǀĞůŽƉŵĞŶƚĂůŶĞĞĚƐŽĨƉƌĞͲ
ƐĐŚŽŽůĞƌƐ͘ ^ĞĐŽŶĚůǇ͕ ƉĂƌĞŶƚƐ ĂŶĚ ĐĂƌĞŐŝǀĞƌƐ ĂƌĞ ĐŚŝůĚƌĞŶ͛Ɛ ĨŝƌƐƚ ĂŶĚ ŵŽƐƚ ŝŵƉŽƌƚĂŶƚ ͚ƚĞĂĐŚĞƌƐ͛͘ dŚĞǇ ŝŶƐƚŝŶĐƚŝǀĞůǇ
ĂĚũƵƐƚ ƚŚĞŝƌ ƐƉĞĞĐŚ͕ ĞǇĞ ĐŽŶƚĂĐƚ ĂŶĚ ƐŽĐŝĂů ĂĐƚŝŽŶƐ ƚŽ ƐƵƉƉŽƌƚ ƚŚĞ ŝŶĨĂŶƚ͛Ɛ ůĂŶŐƵĂŐĞ ĚĞǀĞůŽƉŵĞŶƚ͘ dŚĞƌĞĨŽƌĞ͕ ŝĨ
ŝŶĨĂŶƚƐƐƉĞŶĚŵŽƐƚŽĨƚŚĞŝƌƐŚŽƌƚǁĂŬŝŶŐƚŝŵĞŝŶĨƌŽŶƚŽĨƚŚĞds͕ƚŚĞǇĚŽŶŽƚƌĞĐĞŝǀĞƚŚĞƐĂŵĞůŝŶŐƵŝƐƚŝĐĞǆƉĞƌŝĞŶĐĞƐ
ƚŚĂƚĂƌĞƵƐƵĂůůǇĂƐƐŽĐŝĂƚĞĚǁŝƚŚǁĂƌŵƐŽĐŝĂůŝŶƚĞƌĂĐƚŝŽŶƐ͘&ƵƌƚŚĞƌŵŽƌĞ͕ŝƚĚĞƉƌŝǀĞƐƚŚĞĐŚŝůĚŽĨǀĂůƵĂďůĞƉůĂǇƚŝŵĞĂŶĚ
ŝŶƚĞƌĂĐƚŝŽŶ ǁŝƚŚ ƚŽǇƐ ĂŶĚ ŽďũĞĐƚƐ ĞƐƐĞŶƚŝĂů ŝŶ ƚŚĞŝƌ ůĞĂƌŶŝŶŐ ƉƌŽĐĞƐƐ͘ dŚŝƌĚůǇ͕ ďĂďŝĞƐ͛ ǀŝƐƵĂů͕ ĂƵĚŝƚŽƌǇ͕ ƐǇŵďŽůŝĐ ĂŶĚ
ĐŽŶĐĞƉƚƵĂů ƐŬŝůůƐ ĂƌĞ ŽĨ ƐƵĐŚ Ă ŶĂƚƵƌĞ ƚŚĂƚ ƚŚĞǇ ůĞĂƌŶ ůĞƐƐ ǁŝƚŚ Ă ǀŝĚĞŽ ƚŚĂŶ ǁŝƚŚŽƵƚ ŝƚ͕ ƵŶůĞƐƐ ŝƚ ŝƐ ƵƐĞĚ ďǇ ƚŚĞ
ĐĂƌĞŐŝǀĞƌ ƚŽ ĞŶŐĂŐĞ ŝŶ ĐŽŶǀĞƌƐĂƚŝŽŶ͘ dŚĞƌĞĨŽƌĞ͕ ƚŚĞ ŵŽƐƚ ŝŵƉŽƌƚĂŶƚ ĨĂĐƚŽƌ ĨŽƌ ĂŶ ŝŶĨĂŶƚ͛Ɛ ůĂŶŐƵĂŐĞ ĂŶĚ ĐŽŐŶŝƚŝǀĞ
ĚĞǀĞůŽƉŵĞŶƚƐĞĞŵƐƚŽďĞƚŚĞĞŶĐŽƵƌĂŐĞŵĞŶƚĂŶĚƌĞƐƉŽŶƐŝǀĞŶĞƐƐŽĨƚŚĞƉĂƌĞŶƚƐĂŶĚͬŽƌĐĂƌĞŐŝǀĞƌ͘
^ŽƵƌĐĞ͗ŽƵƌĂŐĞΘ,ŽǁĞ͕ϮϬϭϬ

;ďͿ dŚĞŽƌŝĞƐŽĨůĂŶŐƵĂŐĞĚĞǀĞůŽƉŵĞŶƚ
KŶĞŽĨƚŚĞŝŶƚĞƌĞƐƚŝŶŐĂŶĚŵŽƐƚĐŽŶƚƌŽǀĞƌƐŝĂůĂƌĞĂƐŽĨůĂŶŐƵĂŐĞĚĞǀĞůŽƉŵĞŶƚŝƐƚŚĞǀĂƌŝŽƵƐƚŚĞŽƌŝĞƐ
ƚŚĂƚĂƚƚĞŵƉƚƚŽĞǆƉůĂŝŶŚŽǁĂŶĚǁŚǇĐŚŝůĚƌĞŶĂĐƋƵŝƌĞůĂŶŐƵĂŐĞ͘dŚĞĨŽůůŽǁŝŶŐŵĂǇďĞƌĞŐĂƌĚĞĚĂƐ
ƚŚĞŵŽƐƚŝŵƉŽƌƚĂŶƚƚŚĞŽƌŝĞƐ͘

ϭϭϯ

;ŝͿ dŚĞůĞĂƌŶŝŶŐƚŚĞŽƌǇ
>ĞĂƌŶŝŶŐƚŚĞŽƌŝƐƚƐĞǆƉůĂŝŶůĂŶŐƵĂŐĞĚĞǀĞůŽƉŵĞŶƚďĂƐĞĚŽŶŽƉĞƌĂŶƚĐŽŶĚŝƚŝŽŶŝŶŐĂŶĚŝŵŝƚĂƚŝŽŶ͘

¾ KƉĞƌĂŶƚ ĐŽŶĚŝƚŝŽŶŝŶŐ͗ dŚĞ ŵŽƐƚ ƐŝŐŶŝĨŝĐĂŶƚ ĐŽŶƚƌŝďƵƚŝŽŶ ŝŶ ƚŚĞ ĨŝĞůĚ ŽĨ ŽƉĞƌĂŶƚ ĐŽŶĚŝƚŝŽŶŝŶŐ
ŚĂƐ ďĞĞŶ ŵĂĚĞ ďǇ ͘&͘ ^ŬŝŶŶĞƌ ;ƐĞĞ ŚĂƉƚĞƌ ϭͿ͘ ^ŬŝŶŶĞƌ ĂŶĚ ŚŝƐ ĨŽůůŽǁĞƌƐ ŵĂŝŶƚĂŝŶ ƚŚĂƚ
ƉĂƌĞŶƚƐĂƌĞĞǆĐĞůůĞŶƚŝŶƐƚƌƵĐƚŽƌƐƐŝŶĐĞƚŚĞǇƌĞĂĐƚƚŽĂůůŐĞƐƚƵƌĞƐĂŶĚƐŽƵŶĚƐƵƚƚĞƌĞĚďǇďĂďŝĞƐ
ƚŚĞƌĞďǇ ƌĞŝŶĨŽƌĐŝŶŐ ƐƉĞĞĐŚ͘ &Žƌ ŝŶƐƚĂŶĐĞ͕ ǁŚĞŶ ďĂďŝĞƐ ƐĂǇ ͞ďŝƐĐ͕͟ ƚŚĞǇ ĂƌĞ ƌĞǁĂƌĚĞĚ ǁŝƚŚ Ă
ďŝƐĐƵŝƚ͖ǁŚĞŶƚŚĞǇƐĂǇ͞ǁĂ͟ƚŚĞǇĂƌĞƌĞǁĂƌĚĞĚǁŝƚŚǁĂƚĞƌĂŶĚǁŚĞŶƚŚĞǇƐĂǇ͞ŵŽ͟ƚŚĞǇĂƌĞ
ƌĞǁĂƌĚĞĚǁŝƚŚĂƐŵŝůĞĂŶĚĂŬŝƐƐĨƌŽŵƚŚĞŝƌŵŽƚŚĞƌ͘DĞĂŶŝŶŐůĞƐƐĂŶĚŝŶĐŽƌƌĞĐƚǁŽƌĚƐĂƌĞŶŽƚ
ƌĞŝŶĨŽƌĐĞĚĂŶĚŝŶƚŝŵĞ͕ƚŚĞǇĂƌĞĚƌŽƉƉĞĚĨƌŽŵƚŚĞĐŚŝůĚΖƐǀŽĐĂďƵůĂƌǇ͘/ŶƚŚŝƐǁĂǇ͕ĐŚŝůĚƌĞŶΖƐ
ůĂŶŐƵĂŐĞŝŵƉƌŽǀĞƐƵŶƚŝůƚŚĞǇĐĂŶƐƉĞĂŬĨůƵĞŶƚůǇ͘dŚŝƐĐŚŝůĚͲĐĞŶƚƌĞĚƐƉĞĞĐŚĂůƐŽŽĐĐƵƌƐŝŶŶŽŶͲ
ůŝƚĞƌĂƚĞƐŽĐŝĞƚŝĞƐǁŚĞƌĞƚŚĞƉĂƌĞŶƚƌĞƐƉŽŶĚƐǁŝƚŚŚŝŐŚĞƌƉŝƚĐŚ͕ƐŚŽƌƚƐĞŶƚĞŶĐĞƐ͕ĞŵƉŚĂƐŝƐĞĚ
ǁŽƌĚƐ ĂŶĚ ƐŝŵƉůĞ ŐƌĂŵŵĂƌ ʹ ƉƌĞĐŝƐĞůǇ ƚŚĞ ƚĞĐŚŶŝƋƵĞƐ ĞŵƉŚĂƐŝƐĞĚ ďǇ ďĞŚĂǀŝŽƵƌŝƐƚƐ͘ /Ŷ
ĂĚĚŝƚŝŽŶ͕ ŝĨ ĂŶǇ ǁŽƌĚ ŝƐ ĂƐƐŽĐŝĂƚĞĚ ǁŝƚŚ Ă ƐƚƌŽŶŐ ĞŵŽƚŝŽŶĂů ĞǆƉĞƌŝĞŶĐĞ͕ ŝƚ ŝƐ ƌĞŝŶĨŽƌĐĞĚ ĂŶĚ
ŐŝǀĞŶĂƉĞƌŵĂŶĞŶƚƉůĂĐĞŝŶƚŚĞĐŚŝůĚΖƐǀŽĐĂďƵůĂƌǇ͘&ŽƌŝŶƐƚĂŶĐĞ͕ŝĨĂďĞĞĨůŝĞƐŝŶƚŽƚŚĞƌŽŽŵ
ĂŶĚƐƚŝŶŐƐƚŚĞďĂďǇ͕ŝƚŝƐǀĞƌǇůŝŬĞůǇƚŚĂƚƚŚĞǁŽƌĚ͞ďĞĞ͟ǁŝůůďĞŐŝǀĞŶĂƉƌŽŵŝŶĞŶƚƉůĂĐĞŝŶƚŚĞ
ĐŚŝůĚΖƐǀŽĐĂďƵůĂƌǇ͘dŚĞƐĂŵĞĂƉƉůŝĞƐƚŽƐǁĞĂƌǁŽƌĚƐ͕ƐŝŶĐĞƚŚĞǇĂƌĞƵƐƵĂůůǇĂƐƐŽĐŝĂƚĞĚǁŝƚŚĂ
ƐƚƌŽŶŐĞŵŽƚŝŽŶ͘dŚŝƐƌĞŝŶĨŽƌĐĞƐƚŚĞǁŽƌĚĂŶĚŵĂŬĞƐŝƚĞĂƐǇĨŽƌƚŚĞĐŚŝůĚƚŽƌĞŵĞŵďĞƌ͘
¾ /ŵŝƚĂƚŝŽŶ͗>ĞĂƌŶŝŶŐƚŚĞŽƌŝƐƚƐďĞůŝĞǀĞƚŚĂƚĐŚŝůĚƌĞŶůĞĂƌŶĂůĂŶŐƵĂŐĞďǇŝŵŝƚĂƚŝŶŐƚŚĞƐƉĞĞĐŚŽĨ
ĂĚƵůƚƐ͘dŚĞƌĂƚŝŽŶĂůĞďĞŚŝŶĚƚŚŝƐĐŽŶƚĞŶƚŝŽŶŝƐƚŚĂƚ͕ƐŝŶĐĞŝƚŝƐĂǁĞůůͲŬŶŽǁŶĨĂĐƚƚŚĂƚĐŚŝůĚƌĞŶ
ŝŵŝƚĂƚĞƚŚĞďĞŚĂǀŝŽƵƌŽĨĂĚƵůƚƐ͕ǁŚǇƚŚŝƐƉƌŝŶĐŝƉůĞƐŚŽƵůĚŶŽƚĂƉƉůǇƚŽůĂŶŐƵĂŐĞĂƐǁĞůů͘dŚĞ
ƉĂƌĞŶƚƐĂĐƚĂƐŵŽĚĞůƐƐŝŶĐĞƚŚĞǇŶŽƚŽŶůǇƐƉĞĂŬƚŚĞǁŽƌĚƚŚĞĐŚŝůĚŵĂǇŝŵŝƚĂƚĞ͕ďƵƚƚŚĞǇĂůƐŽ
ĞǆƉĂŶĚŽŶǁŚĂƚƚŚĞĐŚŝůĚƐĂǇƐ͘

>ĞĂƌŶŝŶŐ ƚŚĞŽƌŝƐƚƐ ŵĂŝŶƚĂŝŶ ƚŚƌĞĞ ŵĂũŽƌ ǀŝĞǁƉŽŝŶƚƐ͗ &ŝƌƐƚ͕ ƉĂƌĞŶƚƐ ĂƌĞ ƌĞŐĂƌĚĞĚ ĂƐ ĞǆƉĞƌƚ
ŝŶƐƚƌƵĐƚŽƌƐ͕ ĂůƚŚŽƵŐŚ ŽƚŚĞƌ ĐĂƌĞŐŝǀĞƌƐ ĂůƐŽ ĐŽŶƚƌŝďƵƚĞ͘ ^ĞĐŽŶĚ͕ ŵƵůƚŝƉůĞ ƌĞƉĞƚŝƚŝŽŶƐ ŝƐ ŝŵƉŽƌƚĂŶƚ͕
ĞƐƉĞĐŝĂůůǇǁŚĞŶ ǁŽƌĚƐ ĂƌĞ ůŝŶŬĞĚ ƚŽ ĞǀĞƌǇĚĂǇ ůŝĨĞ͘ dŚŝƌĚ͕ ďĂďŝĞƐ ǁŚŽ ĂƌĞ ůŝŶŐƵŝƐƚŝĐĂůůǇ ƐƚŝŵƵůĂƚĞĚ͕
ďĞĐŽŵĞǁĞůůͲƐƉŽŬĞŶŝŶůĂƚĞƌĐŚŝůĚŚŽŽĚ͘dŚĞƌĞĨŽƌĞ͕ƚŚĞƐĞĂƐƐƵŵƉƚŝŽŶƐŝŵƉůǇƚŚĂƚƚŚĞŝŶƉƵƚŽĨƚŚĞ
ƉĂƌĞŶƚƐŝƐŽĨĐĞŶƚƌĂůŝŵƉŽƌƚĂŶĐĞ͘ZĞƐƉŽŶƐŝǀĞƉĂƌĞŶƚƐ͕ǁŚŽŽĨƚĞŶƚĂůŬƚŽƚŚĞŝƌĐŚŝůĚƌĞŶ͕ƐŝŶŐ͕ĞǆƉůĂŝŶ
ĂŶĚ ƌĞĂĚ ƚŽ ƚŚĞŵ͕ ĞǀĞŶ ďĞĨŽƌĞ ƚŚĞ ĂŐĞ ŽĨ ŽŶĞ ǇĞĂƌ͕ ĐŽŶƚƌŝďƵƚĞ ƚŽ ƚŚĞŝƌ ĐŚŝůĚƌĞŶ͛Ɛ ůĂŶŐƵĂŐĞ
,ŽǁĞǀĞƌ͕ ůĞĂƌŶŝŶŐ ƚŚĞŽƌǇ ŝƐ ŶŽƚ ǁŝƚŚŽƵƚ ĐƌŝƚŝĐŝƐŵ͘ ĐĐŽƌĚŝŶŐ ƚŽ ƚŚĞ ĐƌŝƚŝĐƐ͕ ĂůƚŚŽƵŐŚ ĐĞƌƚĂŝŶ
ůĂŶŐƵĂŐĞƉĂƚƚĞƌŶƐĐĂŶďĞůĞĂƌŶƚ͕ƚŚĞƌĞĂƌĞŵĂŶǇŽƚŚĞƌůĂŶŐƵĂŐĞ ƉĂƚƚĞƌŶƐƚŚĂƚĐŚŝůĚƌĞŶĐƌĞĂƚĞĂŶĚ
ƚŚĂƚ ŚĂǀĞ ƚŚĞƌĞĨŽƌĞ ŶŽƚ ďĞĞŶ ůĞĂƌŶƚ͘ dŚƵƐ͕ ůĞĂƌŶŝŶŐ ƚŚĞŽƌǇ ĚŽĞƐ ŶŽƚ ĂĐĐŽƵŶƚ ĨŽƌ ĐƌĞĂƚŝǀŝƚǇ ŝŶ
ůĂŶŐƵĂŐĞĚĞǀĞůŽƉŵĞŶƚ͘dŚĞƐĂŵĞĂƉƉůŝĞƐƚŽ;ŽĨƚĞŶůŽŐŝĐĂůͿůĂŶŐƵĂŐĞĞƌƌŽƌƐƚŚĂƚĐŚŝůĚƌĞŶŵĂŬĞ͕ďƵƚ
ǁŚŝĐŚ ǁĞƌĞ ŶŽƚ ůĞĂƌŶƚ ǀŝĂ ƚŚĞ ƉĂƌĞŶƚƐ͖ ĨŽƌ ŝŶƐƚĂŶĐĞ͕ ƚŚĞ ƵƐĞ ŽĨ ͞ŐŽŽĚĞƐƚ͟ ŝŶƐƚĞĂĚ ŽĨ ͞ďĞƐƚ͘͟
&ƵƌƚŚĞƌŵŽƌĞ͕ƐĞǀĞƌĂůƌĞƐĞĂƌĐŚĞƌƐǁŚŽƚƌŝĞĚƚŽŝŵƉƌŽǀĞĐŚŝůĚƌĞŶΖƐůĂŶŐƵĂŐĞĂďŝůŝƚǇƚŚƌŽƵŐŚŝŵŝƚĂƚŝŽŶ͕
ĨĂŝůĞĚ ƚŽ ĚŽ ƐŽ͘ dŚŝƐ ǁŽƵůĚ ŶŽƚ ŚĂǀĞ ŽĐĐƵƌƌĞĚ ŚĂĚ ŝŵŝƚĂƚŝŽŶ ƉůĂǇĞĚ Ă ƉƌŝŵĂƌǇ ƌŽůĞ ŝŶ ůĂŶŐƵĂŐĞ
ĂĐƋƵŝƐŝƚŝŽŶ͘ZĞƐĞĂƌĐŚŚĂƐĂůƐŽƐŚŽǁŶƚŚĂƚƉĂƌĞŶƚƐĂƌĞŵŽƌĞĐŽŶĐĞƌŶĞĚĂďŽƵƚƚŚĞĨĂĐƚƵĂůĐŽƌƌĞĐƚŶĞƐƐ
ŽĨƚŚĞŝƌĐŚŝůĚƌĞŶΖƐƐƉĞĞĐŚƚŚĂŶĂďŽƵƚŝƚƐŐƌĂŵŵĂƚŝĐĂůĐŽƌƌĞĐƚŶĞƐƐ͘ZĞŝŶĨŽƌĐĞŵĞŶƚŽĨĐŽƌƌĞĐƚůĂŶŐƵĂŐĞ
ƵƐĂŐĞ ƚŚĞƌĞĨŽƌĞ ĚŽĞƐ ŶŽƚŚĂƉƉĞŶ ĂƐ ŽĨƚĞŶ ĂƐ ƚŚĞ ůĞĂƌŶŝŶŐ ƚŚĞŽƌŝƐƚƐƐƵŐŐĞƐƚ͘ƌŝƚŝĐƐƉŽŝŶƚŽƵƚƚŚĂƚ
ƚŚĞ ƋƵĂůŝƚǇ ŽĨ ĂĚƵůƚ ƐƉĞĞĐŚ ŝƐ ƐƵĐŚ ƚŚĂƚ Ă ĐŚŝůĚ ĐĂŶŶŽƚ ĞĂƐŝůǇ ůĞĂƌŶ ŝƚ͘ ZĞĐŽƌĚŝŶŐƐ ŽĨ ĂĚƵůƚ ƐƉĞĞĐŚ
ƐŚŽǁƚŚĂƚŝƚŝƐƌŝĚĚůĞĚǁŝƚŚƐƚĂŵŵĞƌŝŶŐ͕ŚĞƐŝƚĂƚŝŽŶ͕ŐƌĂŵŵĂƚŝĐĂůĞƌƌŽƌƐ͕ŝŶĐŽŶƐŝƐƚĞŶĐŝĞƐ͕ĨƌĂŐŵĞŶƚĂƌǇ
ƉŚƌĂƐĞƐ͕ŝŶĐŽŵƉůĞƚĞƐĞŶƚĞŶĐĞƐ͕ĞƚĐ͖͘ǁŚĂƚĐŚŝůĚƌĞŶƉƌŽďĂďůǇĞǆƉĞƌŝĞŶĐĞĂƐ͚ŶŽŝƐǇƐůŽƉ͛͘/ƚǁĂƐĂůƐŽ
ƉŽŝŶƚĞĚ ŽƵƚ ƚŚĂƚ ǁŚĞŶ ƚŚĞ ŝŶĚŝǀŝĚƵĂů ǁŽƌĚƐ ǁĞƌĞ ĞǆƚƌĂĐƚĞĚ ĨƌŽŵ Ă ƌĞĐŽƌĚŝŶŐ͕ ĂďŽƵƚ ŚĂůĨ ŽĨ ƚŚĞ
ϭϭϰ

ǁŽƌĚƐǁĞƌĞƵŶƌĞĐŽŐŶŝƐĂďůĞͲĞǀĞŶƚŚŽƵŐŚƚŚĞǇǁĞƌĞĐŽŵƉůĞƚĞůǇƌĞĐŽŐŶŝƐĂďůĞŝŶƚŚĞĐŽŶƚĞǆƚŽĨƚŚĞ
ƌĞĐŽƌĚĞĚĐŽŶǀĞƌƐĂƚŝŽŶ͘&ŝŶĂůůǇ͕ĐƌŝƚŝĐƐŽĨƚŚĞůĞĂƌŶŝŶŐƚŚĞŽƌǇďĞůŝĞǀĞƚŚĂƚŝĨůĂŶŐƵĂŐĞŝƐůĞĂƌŶƚ͕ƐƵĐŚ
ůĞĂƌŶŝŶŐ ƐŚŽƵůĚ ďĞ ƐĞĞŶ ŝŶ ƌĞůĂƚŝŽŶ ƚŽ ƚŚĞ ŝŶƚĞůůŝŐĞŶĐĞ ŽĨ ƚŚĞ ĐŚŝůĚ͘ ĞĐĂƵƐĞ ŝŶƚĞůůŝŐĞŶĐĞ ǀĂƌŝĞƐ ƐŽ
ŵƵĐŚĨƌŽŵĐŚŝůĚƚŽĐŚŝůĚ͕ƐŽŵĞĐŚŝůĚƌĞŶƐŚŽƵůĚďĞĂďůĞƚŽůĞĂƌŶĂůĂŶŐƵĂŐĞŵŽƌĞĞĂƐŝůǇƚŚĂŶŽƚŚĞƌƐ
ƐŚŽƵůĚ͕ĂŶĚƐŽŵĞĐŚŝůĚƌĞŶŵĂǇĞǀĞŶĨĂŝůƚŽŵĂƐƚĞƌůĂŶŐƵĂŐĞ͕ũƵƐƚĂƐƐŽŵĞĐŚŝůĚƌĞŶŶĞǀĞƌƐƵĐĐĞĞĚŝŶ
ƐŽůǀŝŶŐĐĞƌƚĂŝŶŵĂƚŚĞŵĂƚŝĐĂůƉƌŽďůĞŵƐ͘dŚŝƐ͕ŚŽǁĞǀĞƌ͕ŝƐŶŽƚƚŚĞĐĂƐĞ͕ĂƐĐŚŝůĚƌĞŶǁŝƚŚĂůŽǁ/Y;ĂƐ
ůŽǁĂƐϱϬͿĐĂŶĂůƐŽůĞĂƌŶĂůĂŶŐƵĂŐĞ͘dŚĞǇĐĞƌƚĂŝŶůǇĚŽĚŝĨĨĞƌŝŶƚŚĞŝƌǁŝůůŝŶŐŶĞƐƐƚŽƚĂůŬ͕ƚŚĞƌĂŶŐĞŽĨ
ƚŚĞŝƌ ǀŽĐĂďƵůĂƌǇ ĂŶĚ ǁŚĂƚ ƚŚĞǇ ƐĂǇ͕ ďƵƚ ƚŚĞǇ ƐŚŽǁ ĨĂƌ ůĞƐƐ ǀĂƌŝĂƚŝŽŶ ŝŶ ƚŚĞŝƌ ůĂŶŐƵĂŐĞ ĂĐƋƵŝƐŝƚŝŽŶ
ƚŚĂŶŝŶůĞĂƌŶŝŶŐŵĂƚŚĞŵĂƚŝĐƐ͘

;ŝŝͿ ^ŽĐŝĂůƉƌĂŐŵĂƚŝƐŵ
WƌĂŐŵĂƚŝƐŵƌĞĨĞƌƐƚŽƚŚĞƉƌĂĐƚŝĐĂůƵƐĞŽĨƐŽŵĞƚŚŝŶŐ͕ŝŶƚŚŝƐĐĂƐĞůĂŶŐƵĂŐĞ͘ĐĐŽƌĚŝŶŐƚŽƚŚŝƐƚŚĞŽƌǇ͕
ƐŽĐŝĂů ŝŵƉƵůƐĞƐ ĂŶĚ ŶŽƚ ĞǆƉůŝĐŝƚ ůĞĂƌŶŝŶŐ ŝƐ ŝŶǀŽůǀĞĚ ŝŶ ƚŚĞ ůĞĂƌŶŝŶŐ ŽĨ ůĂŶŐƵĂŐĞ͘ dŚĞƌĞĨŽƌĞ͕ ŝŶĨĂŶƚƐ
ĐŽŵŵƵŶŝĐĂƚĞ ďĞĐĂƵƐĞ ƚŚĞǇ ĂƌĞ ƐŽĐŝĂů ďĞŝŶŐƐ ĂŶĚ ĚĞƉĞŶĚĞŶƚ ŽŶ ŽƚŚĞƌƐ ĨŽƌ ƚŚĞŝƌ ƐƵƌǀŝǀĂů ;ƌŽŬĞƌ͕
ϮϬϭϮͿ͘ĐĐŽƌĚŝŶŐƚŽƚŚŝƐǀŝĞǁƉŽŝŶƚ͕ƚŚĞĞŵŽƚŝŽŶĂůŵĞƐƐĂŐĞƐŽĨůĂŶŐƵĂŐĞĂŶĚŶŽƚƚŚĞǁŽƌĚƐĂƐƐƵĐŚ͕
ĂƌĞ ŝŵƉŽƌƚĂŶƚ ŝŶ ĞĂƌůǇ ůĂŶŐƵĂŐĞ ĚĞǀĞůŽƉŵĞŶƚ͘ ĂďŝĞƐ ĂŶĚ ƚŚĞŝƌ ƉĂƌĞŶƚƐ ĞŶŐĂŐĞ ŝŶ ĐŽŶǀĞƌƐĂƚŝŽŶ
ďĞĨŽƌĞƚŚĞĐŚŝůĚĐĂŶƉƌŽĚƵĐĞǁŽƌĚƐ͘dŚĞƐĞĐŽŶǀĞƌƐĂƚŝŽŶƐŝŶĐůƵĚĞƌĞĐŝƉƌŽĐĂůƐŵŝůŝŶŐ͕ĞǇĞĐŽŶƚĂĐƚĂŶĚ
ǀĂƌŝŽƵƐ ǀŽĐĂůŝƐĂƚŝŽŶƐ͘ WĂƌĞŶƚƐ ŽĨƚĞŶ ĐŽŶǀĞƌƐĞ ǁŝƚŚ ƚŚĞŝƌ ďĂďŝĞƐ ĂƐ ƚŚŽƵŐŚ ƚŚĞǇ ĂƌĞ ƚƌƵĞ
ĐŽŶǀĞƌƐĂƚŝŽŶĂůƉĂƌƚŶĞƌƐ͘dŚĞƐĞĞĂƌůǇĚŝĂůŽŐƵĞƐĂƌĞŝŵƉŽƌƚĂŶƚĨŽƌǀĂƌŝŽƵƐƌĞĂƐŽŶƐ͗&ŝƌƐƚůǇ͕ďĞĐĂƵƐĞŝƚ
ŝŶĚŝĐĂƚĞƐ ƚŚĂƚ ĐŚŝůĚƌĞŶ ŶŽƚ ŽŶůǇ ĂĐƋƵŝƌĞ ůĂŶŐƵĂŐĞ ƚŽ ƐŽůǀĞ ƉƌŽďůĞŵƐ Žƌ ƚŽ ĞǆƉƌĞƐƐ ƚŚĞŵƐĞůǀĞƐ͕ ďƵƚ
ĂůƐŽ ƚŽ ĞŶŐĂŐĞ ŝŶ ƐŽĐŝĂů ŝŶƚĞƌĂĐƚŝŽŶ͘ ůƚŚŽƵŐŚ ƚŚĞ ĂďŝůŝƚǇ ƚŽ ƉƌŽĚƵĐĞůĂŶŐƵĂŐĞŝƐĂďĂƐŝĐĚƌŝǀĞ͕ƚŚĞ
ŵŽƚŝǀĂƚŝŽŶŝƐŶŽƚŽŶůǇƚŽƐƉĞĂŬ͕ďƵƚƚŽĐŽŶǀĞƌƐĞ͘^ĞĐŽŶĚůǇ͕ĂƌĞĐŝƉƌŽĐĂůƐŽĐŝĂůŝƐĂƚŝŽŶƉƌŽĐĞƐƐŽĐĐƵƌƐ
ďĞƚǁĞĞŶŵŽƚŚĞƌĂŶĚŝŶĨĂŶƚ͘DŽƚŚĞƌƐŽĨƚĞŶƵƐĞĂŚŝŐŚĞƌƉŝƚĐŚǁŚĞŶƚŚĞǇǁĂŶƚƚŽĞŶŐĂŐĞǁŝƚŚĂŶĚ
ĞůŝĐŝƚ Ă ƌĞƐƉŽŶƐĞ ĨƌŽŵ ƚŚĞ ďĂďǇ͕ Ă ůŽǁĞƌ ƉŝƚĐŚ ǁŚĞŶ ƚŚĞǇ ǁĂŶƚ ƚŽ ĐŽŵĨŽƌƚ ƚŚĞ ďĂďǇ͕ ĂŶĚ ǀĂƌŝĂďůĞ
ƉŝƚĐŚĞƐǁŚĞŶƚŚĞǇǁĂŶƚƚŽŵĂŝŶƚĂŝŶƚŚĞďĂďǇ͛ƐĂƚƚĞŶƚŝŽŶ͘/ŶƚŚŝƐǁĂǇ͕ďĂďŝĞƐ͛ĂƚƚĞŶƚŝŽŶŝƐŶŽƚŽŶůǇ
ĚŝƌĞĐƚĞĚĂƚŶĞǁǁŽƌĚƐ͕ďƵƚƚŚĞǇĂůƐŽůĞĂƌŶƚŚĞďĂƐŝĐ͚ŵĞůŽĚǇ͛ŽĨƐƉĞĞĐŚʹĞǀĞŶďĞĨŽƌĞƚŚĞǇůĞĂƌŶƚŚĞ
ǁŽƌĚƐ͘ dŚŝƌĚůǇ͕ ĐŽŶǀĞƌƐĂƚŝŽŶƐ ďĞƚǁĞĞŶ ƉĂƌĞŶƚ ĂŶĚ ďĂďǇ ŝŶĐůƵĚĞ Ă ǀĂƌŝĞƚǇ ŽĨ ƌĞĐŝƉƌŽĐĂů ĂĐƚŝǀŝƚŝĞƐ͕
ĞƐƉĞĐŝĂůůǇ ǁŚĞŶ ƚŚĞ ƉĂƌĞŶƚƐ ůŝŶŬ ƚŚĞŝƌ ĂĐƚŝŽŶƐ ǁŝƚŚ ǀŽĐĂůŝƐĂƚŝŽŶƐ͘ /Ŷ ƚŚŝƐǁĂǇ͕ ŝŶƚĞƌĂĐƚŝǀĞĂĐƚŝǀŝƚŝĞƐ
ĚĞǀĞůŽƉ͕ƐƵĐŚĂƐĐŽŶǀĞƌƐĂƚŝŽŶĂůƚƵƌŶͲƚĂŬŝŶŐ͘;^ĞĞĂůƐŽZĞƐĞĂƌĐŚ&ŽĐƵƐ͗/ŶƚĞƌĞƐƚŝŶŐƌĞƐĞĂƌĐŚĨŝŶĚŝŶŐƐ
ŽŶůĂŶŐƵĂŐĞĚĞǀĞůŽƉŵĞŶƚ͘Ϳ
ϭϭϱ

Z^Z,&Kh^͗/ŶƚĞƌĞƐƚŝŶŐƌĞƐĞĂƌĐŚĨŝŶĚŝŶŐƐŽŶůĂŶŐƵĂŐĞĚĞǀĞůŽƉŵĞŶƚ
ϭͿ &ĂƚŚĞƌƐ ŝŶĨůƵĞŶĐĞ ĐŚŝůĚ ůĂŶŐƵĂŐĞ ĚĞǀĞůŽƉŵĞŶƚ ŵŽƌĞ ƚŚĂŶ ŵŽƚŚĞƌƐ ;WĂŶĐƐŽĨĂƌ Θ sĞƌŶŽŶͲ&ĞĂŐĂŶƐ͕
ϮϬϬϲ͖^ƚŽĐŬĂůůΘĞŶŶŝƐ͕ϮϬϭϯͿ͘/ŶĨĂŵŝůŝĞƐǁŝƚŚƚǁŽǁŽƌŬŝŶŐƉĂƌĞŶƚƐ͕ĨĂƚŚĞƌƐŚĂǀĞĂŐƌĞĂƚĞƌŝŵƉĂĐƚ
ƚŚĂŶŵŽƚŚĞƌƐŽŶƚŚĞŝƌĐŚŝůĚƌĞŶΖƐůĂŶŐƵĂŐĞĚĞǀĞůŽƉŵĞŶƚďĞƚǁĞĞŶƚŚĞĂŐĞƐŽĨϮĂŶĚϯ͘dŚĞĐŚŝůĚƌĞŶ
ǁŚŽƐĞ ĨĂƚŚĞƌƐ ƵƐĞ ŵŽƌĞ ĚŝǀĞƌƐĞ ǀŽĐĂďƵůĂƌŝĞƐ ŚĂǀĞ ŐƌĞĂƚĞƌ ůĂŶŐƵĂŐĞ ĚĞǀĞůŽƉŵĞŶƚ ǁŚĞŶ ƚŚĞǇ ǁĞƌĞ
ƚĞƐƚĞĚ ŽŶĞ ǇĞĂƌ ůĂƚĞƌ͘ ,ŽǁĞǀĞƌ͕ ƚŚĞ ŵŽƚŚĞƌƐΖ ǀŽĐĂďƵůĂƌǇ ĚŽĞƐ ŶŽƚ ƐŝŐŶŝĨŝĐĂŶƚůǇ ĂĨĨĞĐƚ Ă ĐŚŝůĚΖƐ
ůĂŶŐƵĂŐĞ ƐŬŝůůƐ͘ DŽƐƚ ƉƌĞǀŝŽƵƐ ƐƚƵĚŝĞƐ ŽŶ ĞĂƌůǇ ůĂŶŐƵĂŐĞ ĚĞǀĞůŽƉŵĞŶƚ ĨŽĐƵƐĞĚ ŽŶ ŵŽƚŚĞƌƐ͘ dŚĞƐĞ
ĨŝŶĚŝŶŐƐƵŶĚĞƌůŝŶĞƚŚĞĨĂĐƚƚŚĂƚĨŽƌƚǁŽͲƉĂƌĞŶƚ͕ĚƵĂůͲĞĂƌŶĞƌĨĂŵŝůŝĞƐ͕ĨĂƚŚĞƌƐƐŚŽƵůĚďĞŝŶĐůƵĚĞĚŝŶĂůů
ĞĨĨŽƌƚƐ ƚŽ ŝŵƉƌŽǀĞ ůĂŶŐƵĂŐĞ ĚĞǀĞůŽƉŵĞŶƚ ĂŶĚ ƐĐŚŽŽů ƌĞĂĚŝŶĞƐƐ͘ ZĞƐĞĂƌĐŚĞƌƐ ĂůƐŽ ĨŽƵŶĚ ƚŚĂƚ
ĐŽŶƐŝƐƚĞŶƚ ǁŝƚŚ ƉƌĞǀŝŽƵƐ ƌĞƐĞĂƌĐŚ͕ ƚŚĞ ƉĂƌĞŶƚƐΖ ůĞǀĞů ŽĨ ĞĚƵĐĂƚŝŽŶ ŚĂĚ Ă ƐŝŐŶŝĨŝĐĂŶƚ ŝŵƉĂĐƚ ŽŶ ƚŚĞŝƌ
ĐŚŝůĚƌĞŶΖƐůĂŶŐƵĂŐĞĂďŝůŝƚŝĞƐ͘
ϮͿ ŚŝůĚƌĞŶĨŽůůŽǁƚŚĞƐĂŵĞƐƚĞƉƐƚŽůĞĂƌŶǀŽĐĂďƵůĂƌǇ͕ƌĞŐĂƌĚůĞƐƐŽĨƚŚĞůĂŶŐƵĂŐĞƐƉŽŬĞŶ;ŽƌŶƐƚĞŝŶĞƚ
Ăů͕͘ϮϬϬϰͿ͘ZĞŐĂƌĚůĞƐƐŽĨƚŚĞůĂŶŐƵĂŐĞƚŚĞǇĂƌĞůĞĂƌŶŝŶŐƚŽƐƉĞĂŬ͕ǇŽƵŶŐĐŚŝůĚƌĞŶůĞĂƌŶǀŽĐĂďƵůĂƌǇŝŶ
ĨƵŶĚĂŵĞŶƚĂůůǇƚŚĞƐĂŵĞǁĂǇ͘dŚĞƌĞŝƐĂƵŶŝǀĞƌƐĂůŽƌĚĞƌƚŽŚŽǁĐŚŝůĚƌĞŶůĞĂƌŶůĂŶŐƵĂŐĞ͘EŽŵĂƚƚĞƌ
ǁŚŝĐŚůĂŶŐƵĂŐĞƚŚĞǇƐƉĞĂŬ͕ĐŚŝůĚƌĞŶĂĐƋƵŝƌĞĐůĂƐƐĞƐŽĨǁŽƌĚƐŝŶĂƉĂƌƚŝĐƵůĂƌŽƌĚĞƌ͕ďĞĐĂƵƐĞŽĨǁŚĂƚ
ƚŚĞĐŚŝůĚƌĞŶĂƌĞďƌŝŶŐŝŶŐƚŽƚŚĞƚĂƐŬ͘ZĞƐĞĂƌĐŚĞƌƐĨŽƵŶĚƚŚĂƚĨŽƌƚŚĞƐĞǀĞŶůĂŶŐƵĂŐĞƐƐƚƵĚŝĞĚ͕ŶŽƵŶƐ
ĐŽŵƉƌŝƐĞƚŚĞŐƌĞĂƚĞƐƚƉƌŽƉŽƌƚŝŽŶŽĨϮϬͲŵŽŶƚŚͲŽůĚĐŚŝůĚƌĞŶΖƐǀŽĐĂďƵůĂƌǇ͕ĨŽůůŽǁĞĚďǇǀĞƌďƐĂŶĚƚŚĞŶ
ĂĚũĞĐƚŝǀĞƐ͘ dŚŝƐ ƐƚƵĚǇ ƐŚŽǁƐ ƚŚĂƚ ǁŚŝůĞ ůĂŶŐƵĂŐĞƐ ŵĂǇ ĚŝĨĨĞƌ ŐƌĞĂƚůǇ͕ ƚŚĞ ƐĞƋƵĞŶĐĞ ŝŶ ǁŚŝĐŚ ǇŽƵŶŐ
ĐŚŝůĚƌĞŶ ůĞĂƌŶ ƚŚĞ ƉĂƌƚƐ ŽĨ ƐƉĞĞĐŚ ĂƉƉĞĂƌƐ ƚŽ ďĞ ƚŚĞ ƐĂŵĞ ĂĐƌŽƐƐ ĚŝĨĨĞƌĞŶƚ ůĂŶŐƵĂŐĞƐ͘ ^ƉĞĐŝĨŝĐĂůůǇ͕
ŵŽƚŚĞƌƐ ŝŶ ĞǀĞƌǇ ĐŽƵŶƚƌǇ ƌĞƉŽƌƚĞĚ ƚŚĂƚ ƚŚĞŝƌ ĐŚŝůĚƌĞŶ ƐĂŝĚ ƐŝŐŶŝĨŝĐĂŶƚůǇ ŵŽƌĞ ŶŽƵŶƐ ƚŚĂŶ ĂŶǇ ŽƚŚĞƌ
ǁŽƌĚĐůĂƐƐ;ǀĞƌďƐ͕ĂĚũĞĐƚŝǀĞƐ͕ĐůŽƐĞĚͲĐůĂƐƐǁŽƌĚƐͿ͘dŚĞƌĞƐĞĂƌĐŚĞƌƐĂĚĚĞĚƚŚĂƚƚŚĞĨŝŶĚŝŶŐŚĞůĚƚƌƵĞ
ƌĞŐĂƌĚůĞƐƐ ŽĨ ǁŚĞƚŚĞƌ ƚŚĞ ůĂŶŐƵĂŐĞ ƐƉŽŬĞŶ ƚĞŶĚƐ ƚŽ ĞŵƉŚĂƐŝƐĞ ŶŽƵŶƐ͕ ĂƐ ŝŶ ŵĞƌŝĐĂŶ ŶŐůŝƐŚ Žƌ
ǀĞƌďƐ͕ĂƐŝŶ<ŽƌĞĂŶ͘/ƚŝƐƚŚĞŽƌŝƐĞĚƚŚĂƚĐŚŝůĚƌĞŶůĞĂƌŶŶŽƵŶƐĨŝƌƐƚďĞĐĂƵƐĞŶŽƵŶƐĂƌĞĐŽŶĐƌĞƚĞƚŚŝŶŐƐ
ƚŚĂƚ ĐĂŶ ďĞ ƐĞĞŶ ĂŶĚ ƚŽƵĐŚĞĚ͘ sĞƌďƐ ĂŶĚ ĂĚũĞĐƚŝǀĞƐ ĂƌĞ ŵŽƌĞ ĂďƐƚƌĂĐƚ ĂŶĚ ƐŽ ĂƌĞ ŵŽƌĞ ĚŝĨĨŝĐƵůƚ
ĐŽŶĐĞƉƚƐĨŽƌĐŚŝůĚƌĞŶΖƐŵŝŶĚƐƚŽŐƌĂƐƉ͘
ϯͿ ŚŝůĚƌĞŶ͛Ɛ ĞĂƌůŝĞƐƚ ǁŽƌĚƐ ƐƚĞŵ ĨƌŽŵ ǁŚĂƚ ŝŶƚĞƌĞƐƚƐ ƚŚĞŵ ;WƌƵĚĞŶƚ Ğƚ Ăů͕͘ ϮϬϬϲͿ͘ /ŶĨĂŶƚƐ ůŝƐƚĞŶ ĂŶĚ
ůĞĂƌŶƚŚĞŝƌĨŝƌƐƚǁŽƌĚƐĂƐǇŽƵŶŐĂƐϭϬŵŽŶƚŚƐ͕ďƵƚƚŚĞǇůĞĂƌŶŽŶůǇƚŚĞǁŽƌĚƐĨŽƌŽďũĞĐƚƐƚŚĂƚĂƌĞŽĨ
ŝŶƚĞƌĞƐƚƚŽƚŚĞŵ͕ŶŽƚĨŽƌŽďũĞĐƚƐŽĨŝŶƚĞƌĞƐƚƚŽƚŚĞƐƉĞĂŬĞƌ͘ZĞƐĞĂƌĐŚĞƌƐĨŽƵŶĚƚŚĂƚŝŶĨĂŶƚƐƉĂŝƌĞĚĂ
ŶĞǁǁŽƌĚƚŽƚŚĞŽďũĞĐƚƚŚĞǇůŝŬĞĚďĞƐƚ͕ƌĞŐĂƌĚůĞƐƐŽĨǁŚŝĐŚŽďũĞĐƚƚŚĞƐƉĞĂŬĞƌŶĂŵĞĚ͘dŚĞĨŝŶĚŝŶŐƐ
ƐƵŐŐĞƐƚƚŚĂƚǁŚĞŶǁĞƐƉĞĂŬƚŽŽƵƌŝŶĨĂŶƚƐ͕ǁĞƐŚŽƵůĚƚĂůŬĂďŽƵƚƚŚŝŶŐƐƚŚĂƚƚŚĞǇůŝŬĞ͕ŶŽƚĂďŽƵƚǁŚĂƚ
ǁĞůŝŬĞ͘,ŽǁĞǀĞƌ͕ŽůĚĞƌďĂďŝĞƐĂƚƚĂĐŚŵŽƌĞŝŵƉŽƌƚĂŶĐĞƚŽƚŚĞƐƉĞĂŬĞƌ͛Ɛ͛ŝŶƚĞƌĞƐƚŝŶƚŚĞŽďũĞĐƚ͘
ϰͿ ĂďŝĞƐ ƵƐĞ ƚŚĞŝƌ ŽǁŶ ŶĂŵĞƐ ƚŽ ŚĞůƉ ůĞĂƌŶ ůĂŶŐƵĂŐĞ ;ŽƌƚĨĞůĚ͕ ϮϬϬϱ͖ WĂƌŝƐĞ͕ &ƌŝĞĚĞƌŝĐŝ Θ ^ƚƌŝĂŶŽ ͕
ϮϬϭϬͿ͘DƵĐŚŝŶƚŚĞ ƐĂŵĞǁĂǇƚŚĂƚĂ ƉĞƌƐŽŶŵŝŐŚƚ ŚĂǀĞĚŝĨĨŝĐƵůƚǇƵŶĚĞƌƐƚĂŶĚŝŶŐĂĨŽƌĞŝŐŶůĂŶŐƵĂŐĞ
ďĞĐĂƵƐĞŝƚŝƐŚĂƌĚƚŽƚĞůůǁŚĞƌĞŽŶĞǁŽƌĚĞŶĚƐĂŶĚĂŶŽƚŚĞƌďĞŐŝŶƐ͕ďĂďŝĞƐĨĂĐĞĂƐŝŵŝůĂƌĐŚĂůůĞŶŐĞŝŶ
ůĞĂƌŶŝŶŐ ůĂŶŐƵĂŐĞ͘ ĂďŝĞƐ ƉƌĞĨĞƌ ůŝƐƚĞŶŝŶŐ ƚŽ ƚŚĞ ǁŽƌĚ ƚŚĂƚ ĨŽůůŽǁƐ ƚŚĞŝƌ ŽǁŶ ŶĂŵĞƐ͘ ďĂďǇΖƐ
ƵŶĚĞƌƐƚĂŶĚŝŶŐŽĨůĂŶŐƵĂŐĞŵĂǇƚŚĞƌĞĨŽƌĞďĞŐŝŶǁŝƚŚŝƚƐŽǁŶŶĂŵĞ͕ǁŚŝĐŚŝƚƵƐĞƐƚŽďƌĞĂŬƐĞŶƚĞŶĐĞƐ
ŝŶƚŽƐŵĂůůĞƌƉĂƌƚƐƐŽŝƚĐĂŶůĞĂƌŶŽƚŚĞƌǁŽƌĚƐ͘ĂďŝĞƐƵƐĞĨĂŵŝůŝĂƌǁŽƌĚƐƐƵĐŚĂƐƚŚĞŝƌŶĂŵĞƐĂƐĂƐŽƌƚ
ŽĨĂŶĐŚŽƌŝŶƚŽƚŚĞƐƉĞĞĐŚƐƚƌĞĂŵ͘ďĂďǇĂƐǇŽƵŶŐĂƐƐŝǆŵŽŶƚŚƐĐĂŶůĞĂƌŶƚŽƌĞĐŽŐŶŝƐĞĂŶŝŶĚŝǀŝĚƵĂů
ǁŽƌĚƚŚĂƚĨŽůůŽǁƐŝƚƐŽǁŶŶĂŵĞ͕ĞǀĞŶĂĨƚĞƌŚĞĂƌŝŶŐďŽƚŚǁŽƌĚƐĂƐƉĂƌƚŽĨǁŚŽůĞƐĞŶƚĞŶĐĞƐ͘
ϱͿ ĚƵůƚƐΖĐŚŝůĚͲĚŝƌĞĐƚĞĚƐƉĞĞĐŚŚĞůƉƐŝŶĨĂŶƚƐƚŽůĞĂƌŶƚŽƐƉĞĂŬ;<Ž͕ϮϬϭϮ͖dŚŝĞƐƐĞŶĞƚĂů͕͘ϮϬϬϱͿ͘/ŶĨĂŶƚƐ
ǁŚŽ ĂƌĞ ĞǆƉŽƐĞĚ ƚŽ ŝŶĨĂŶƚͲĚŝƌĞĐƚĞĚ ƐƉĞĞĐŚ͕ ƐƵĐŚ ĂƐ ĞǆĂŐŐĞƌĂƚĞĚ ŽǀĞƌĞŵƉŚĂƐŝƐĞĚ ƌĞƉĞƚŝƚŝŽŶ ĂŶĚ
ŝŶƚŽŶĂƚŝŽŶ͕ĂŶĚŚŝŐŚĞƌƉŝƚĐŚ͕ůĞĂƌŶƚŽŝĚĞŶƚŝĨǇƚŚĞǁŽƌĚƐŵŽƌĞƋƵŝĐŬůǇƚŚĂŶŝŶĨĂŶƚƐǁŚŽĂƌĞĞǆƉŽƐĞĚƚŽ
ƚŚĞŵŽŶŽƚŽŶĞĐŚĂƌĂĐƚĞƌŝƐƚŝĐƐŽĨĂĚƵůƚƐƉĞĞĐŚ͘

;ŝŝŝͿ dŚĞŶĂƚŝǀŝƐƚĂƉƉƌŽĂĐŚ
ĐĐŽƌĚŝŶŐ ƚŽ ƚŚĞ ƐƵƉƉŽƌƚĞƌƐ ŽĨ ŶĂƚŝǀŝƐŵ͕ ĨŽƌ ĞǆĂŵƉůĞ EŽĂŵ ŚŽŵƐŬǇ ĂŶĚ ƌŝĐ >ĞŶŶĞďĞƌŐ͕ ĞǀĞƌǇ
ŶŽƌŵĂůƉĞƌƐŽŶŝƐďŽƌŶǁŝƚŚƚŚĞĂďŝůŝƚǇƚŽĂĐƋƵŝƌĞůĂŶŐƵĂŐĞ͘dŚĞǇĂĐŬŶŽǁůĞĚŐĞƚŚĞƌŽůĞƉůĂǇĞĚďǇƚŚĞ
ůĞĂƌŶŝŶŐƉƌŽĐĞƐƐ͕ďƵƚŝƚŝƐĐŽŶƐŝĚĞƌĞĚƐƵďŽƌĚŝŶĂƚĞƚŽŝŶŶĂƚĞ;ŝŶďŽƌŶŽƌŝŶŚĞƌĞŶƚͿĂďŝůŝƚǇ͘
ŚŽŵƐŬǇΖƐĐŽŶƚƌŝďƵƚŝŽŶƚŽƚŚĞĨŝĞůĚĐĞŶƚƌĞƐƉƌŝŵĂƌŝůǇŽŶǁŚĂƚŚĞĐĂůůƐƚŚĞ>ĂŶŐƵĂŐĞĐƋƵŝƐŝƚŝŽŶ
ĞǀŝĐĞ ;>Ϳ͘ dŚĞ > ƐŚŽƵůĚ ŶŽƚ ďĞ ƐĞĞŶ ĂƐ Ă ƐŝŶŐůĞ ƐƚƌƵĐƚƵƌĞ͕ ďƵƚ ƌĂƚŚĞƌ ĂƐ Ă ĐŽŶƐƚĞůůĂƚŝŽŶ ŽĨ
ŝŶƚĞƌĐŽŶŶĞĐƚŝŶŐďƌĂŝŶĂƌĞĂƐĂŶĚŝƐƉƌĞƐĞŶƚŽŶůǇŝŶƚŚĞŚƵŵĂŶƐƉĞĐŝĞƐ͘dŚŝƐŵĞĐŚĂŶŝƐŵŝƐƉƌĞƐĞŶƚĂƚ
ϭϭϲ

ďŝƌƚŚ͕ďƵƚŝƐĚĞƉĞŶĚĞŶƚŽŶƚŚĞŵĂƚƵƌĂƚŝŽŶŽĨĐĞůůƐŝŶƚŚĞĐĞƌĞďƌĂůĐŽƌƚĞǆ͘ĐĐŽƌĚŝŶŐƚŽŚŽŵƐŬǇ͕ƚŚŝƐ
ŵĞĐŚĂŶŝƐŵŝƐƌĞƐƉŽŶƐŝďůĞĨŽƌƚŚĞĨĂĐƚƚŚĂƚƉĞŽƉůĞĐĂŶƉƌŽĚƵĐĞĂŶĚƵŶĚĞƌƐƚĂŶĚĂŶŝŶĨŝŶŝƚĞŶƵŵďĞƌŽĨ
ƐĞŶƚĞŶĐĞƐ͘ ŚŽŵƐŬǇ ĂůƐŽ ďĞůŝĞǀĞƐ ƚŚĂƚ ĚƵƌŝŶŐ ůĂŶŐƵĂŐĞ ĚĞǀĞůŽƉŵĞŶƚ͕ ĐŚŝůĚƌĞŶ ůĞĂƌŶ ŽŶůǇ ƚŚĞ
ĞůĞŵĞŶƚƐ ŽĨ Ă ƉĂƌƚŝĐƵůĂƌ ůĂŶŐƵĂŐĞ ;ƚŚĞŝƌ ŵŽƚŚĞƌ ƚŽŶŐƵĞͿ ĂŶĚ ŶŽƚ ƚŚĞ ďĂƐŝĐ ƐƚƌƵĐƚƵƌĞ ŽĨ ůĂŶŐƵĂŐĞ͘
dŚŝƐƚŚĞǇĂƌĞďŽƌŶǁŝƚŚ͘ŚŽŵƐŬǇ;ϭϵϵϯ͕Ɖ͘ϱϭϵͿĞǆƉůĂŝŶƐŝŶƚŚŝƐƌĞŐĂƌĚ͕͞>ĂŶŐƵĂŐĞůĞĂƌŶŝŶŐŝƐŶŽƚ
ƌĞĂůůǇ ƐŽŵĞƚŚŝŶŐ ƚŚĂƚ ƚŚĞ ĐŚŝůĚ ĚŽĞƐ͖ ŝƚ ŝƐ ƐŽŵĞƚŚŝŶŐ ƚŚĂƚ ŚĂƉƉĞŶƐ ƚŽ ƚŚĞ ĐŚŝůĚ ƉůĂĐĞĚ ŝŶ ĂŶ
ĂƉƉƌŽƉƌŝĂƚĞ ĞŶǀŝƌŽŶŵĞŶƚ͕ ŵƵĐŚ ĂƐ ƚŚĞ ĐŚŝůĚ͛Ɛ ďŽĚǇ ŐƌŽǁƐ ĂŶĚ ŵĂƚƵƌĞƐ ŝŶ Ă ƉƌĞĚĞƚĞƌŵŝŶĞĚ ǁĂǇ
ǁŚĞŶƉƌŽǀŝĚĞĚǁŝƚŚĂƉƉƌŽƉƌŝĂƚĞŶƵƚƌŝƚŝŽŶĂŶĚĞŶǀŝƌŽŶŵĞŶƚĂůƐƚŝŵƵůĂƚŝŽŶ͘͟
dŽũƵƐƚŝĨǇŚŝƐǀŝĞǁƉŽŝŶƚ͕ŚŽŵƐŬǇƉŽŝŶƚƐŽƵƚƚŚĂƚ͕ĂůƚŚŽƵŐŚƚŚĞǀĂƌŝŽƵƐůĂŶŐƵĂŐĞƐŽĨƚŚĞǁŽƌůĚ
ĚŝĨĨĞƌ ŐƌĞĂƚůǇ ĨƌŽŵ ŽŶĞ ĂŶŽƚŚĞƌ ŝŶ ƚŚĞŝƌ ƉĞƌĐĞŝǀĂďůĞ ĐŚĂƌĂĐƚĞƌŝƐƚŝĐƐ ;ƐƵƌĨĂĐĞ ƐƚƌƵĐƚƵƌĞͿ͕ ƚŚĞǇ ĂƌĞ
ŶĞǀĞƌƚŚĞůĞƐƐƌĞŵĂƌŬĂďůǇƐŝŵŝůĂƌĂƚĂĚĞĞƉĞƌůĞǀĞů;ĚĞĞƉƐƚƌƵĐƚƵƌĞͿ͕ƐŽŵƵĐŚƐŽƚŚĂƚŽŶĞŵĂǇƐƉĞĂŬ
ŽĨ ƚŚĞ ƵŶŝǀĞƌƐĂů ĐŚĂƌĂĐƚĞƌŝƐƚŝĐƐ ŽĨ ŚƵŵĂŶ ůĂŶŐƵĂŐĞ͘ &Žƌ ŝŶƐƚĂŶĐĞ͕ Ăůů ůĂŶŐƵĂŐĞƐ ƉƌŽďĂďůǇ ŚĂǀĞ
ƐǇŶƚĂĐƚŝĐĂůĞůĞŵĞŶƚƐƐƵĐŚĂƐƐƵďũĞĐƚĂŶĚŽďũĞĐƚ͖ŝŶƚĞƌƌŽŐĂƚŝǀĞƐĞŶƚĞŶĐĞƐĂŶĚƐƚĂƚĞŵĞŶƚƐĞŶƚĞŶĐĞƐ͖
ŝŵƉĞƌĂƚŝǀĞƐ;ŽƌĚĞƌƐͿ͖ŶĞŐĂƚŝǀĞƐ͖ĂŶĚĂĐƚŝǀĞĂŶĚƉĂƐƐŝǀĞĨŽƌŵƐ͘
>ĞŶŶĞďĞƌŐ;ϭϵϲϳͿďĞůŝĞǀĞƐ͕ĂƐŚŽŵƐŬǇĚŽĞƐ͕ƚŚĂƚůĂŶŐƵĂŐĞŝƐĂŶ ŝŶŶĂƚĞ ĂďŝůŝƚǇ ŝŶ ƉĞŽƉůĞ͘ ,Ğ
ďĞůŝĞǀĞƐƚŚĂƚƚŚĞƐǇƐƚĞŵĂƚŝĐĚĞǀĞůŽƉŵĞŶƚŽĨůĂŶŐƵĂŐĞŝƐůŝŶŬĞĚƚŽďŝŽůŽŐŝĐĂůŵĂƚƵƌĂƚŝŽŶ͕ŝŶƚŚĞƐĂŵĞ
ǁĂǇĂƐƚŚĞĂďŝůŝƚǇƚŽǁĂůŬ͘>ĞŶŶĞďĞƌŐďĞĐĂŵĞŬŶŽǁŶĨŽƌŚŝƐŝĚĞĂƚŚĂƚƚŚĞƌĞŝƐĂƐĞŶƐŝƚŝǀĞŽƌŽƉƚŝŵĂů
ƉĞƌŝŽĚĚƵƌŝŶŐǁŚŝĐŚĂůĂŶŐƵĂŐĞŝƐĂĐƋƵŝƌĞĚŵŽƌĞĞĂƐŝůǇĂŶĚŵŽƌĞƋƵŝĐŬůǇ͘,ĞƐĞĞƐƚŚĞǇĞĂƌƐďĞĨŽƌĞ
ƉƵďĞƌƚǇ ĂƐ ƚŚĞ ƐĞŶƐŝƚŝǀĞ ƉĞƌŝŽĚ͕ ƐŝŶĐĞ ĂĨƚĞƌ ƉƵďĞƌƚǇ͕ ƉŚǇƐŝŽůŽŐŝĐĂů ĐŚĂŶŐĞƐ ŝŶ ƚŚĞ ďƌĂŝŶ ŵĂŬĞ
ůĂŶŐƵĂŐĞůĞĂƌŶŝŶŐĚŝĨĨŝĐƵůƚ͘^ƵƉƉŽƌƚĨŽƌ>ĞŶŶĞďĞƌŐΖƐŝĚĞĂŽĨĂƐĞŶƐŝƚŝǀĞƉĞƌŝŽĚŝŶůĂŶŐƵĂŐĞĂĐƋƵŝƐŝƚŝŽŶ
ŵĂǇďĞĨŽƵŶĚŝŶƐƚƵĚŝĞƐŽĨĐŚŝůĚƌĞŶǁŚŽŚĂǀĞďĞĞŶŝƐŽůĂƚĞĚĨƌŽŵƐŽĐŝĂůĐŽŶƚĂĐƚĨŽƌĐĞƌƚĂŝŶƉĞƌŝŽĚƐŽĨ
ƚŝŵĞ͘/ŶŽŶĞƐƵĐŚƐƚƵĚǇ͕ĂŐŝƌů͕'ĞŶŝĞ͕ŚĂĚŵŝŶŝŵĂůŚƵŵĂŶĐŽŶƚĂĐƚĨƌŽŵƚŚĞĂŐĞŽĨϮϬŵŽŶƚŚƐƚŽϭϯ
ǇĞĂƌƐďĞĐĂƵƐĞŚĞƌƉĂƌĞŶƚƐŝƐŽůĂƚĞĚŚĞƌĨƌŽŵƉĞŽƉůĞ͘tŚĞŶƐŚĞǁĂƐĚŝƐĐŽǀĞƌĞĚ͕ƐŚĞĐŽƵůĚŶŽƚƐƉĞĂŬ
ĂƚĂůů͘ĨƚĞƌĞǆƚĞŶƐŝǀĞƚŚĞƌĂƉǇ͕ƐŚĞĚŝĚŵĂŬĞƐŽŵĞƉƌŽŐƌĞƐƐŝŶůĞĂƌŶŝŶŐǁŽƌĚƐ͕ďƵƚƐŚĞĚŝĚŶŽƚůĞĂƌŶ
ƚŽƐƉĞĂŬŶŽƌŵĂůůǇĂŶĚŚĂĚĚŝĨĨŝĐƵůƚǇŝŶŵĂƐƚĞƌŝŶŐƚŚĞƌƵůĞƐŽĨƐǇŶƚĂǆ͘&ƵƌƚŚĞƌĞǀŝĚĞŶĐĞĐŽŵĞƐĨƌŽŵ
ƐƚƵĚŝĞƐ ŽĨ ĚĞĂĨ ƉĞƌƐŽŶƐ ǁŚŽ ůĞĂƌŶƚ ŵĞƌŝĐĂŶ ^ŝŐŶ >ĂŶŐƵĂŐĞ ;^>Ϳ Ăƚ ĚŝĨĨĞƌĞŶƚ ƚŝŵĞƐ ŝŶ ůŝĨĞ͘ /ƚƐ
ǀŽĐĂďƵůĂƌǇŝƐĂƐĐŽŵƉƌĞŚĞŶƐŝǀĞĂŶĚŝƚƐŐƌĂŵŵĂƌĂƐƐŽƉŚŝƐƚŝĐĂƚĞĚĂƐƚŚĂƚŽĨĂŶǇƐƉŽŬĞŶůĂŶŐƵĂŐĞ͘/ƚ
ǁĂƐ ĨŽƵŶĚ ƚŚĂƚ ŝŶĚŝǀŝĚƵĂůƐ ǁŚŽ ůĞĂƌŶƚ ^> ĂĨƚĞƌ ƚŚĞ ĂŐĞ ŽĨ ϭϮ ŵĂĚĞ ŐƌĂŵŵĂƚŝĐĂů ĞƌƌŽƌƐ͕ ǁŚĞƌĞĂƐ
ŝŶĚŝǀŝĚƵĂůƐ ǁŚŽ ůĞĂƌŶƚ ^> ĨƌŽŵ ďŝƌƚŚ͕ ĚŝĚ ŶŽƚ͘ dŚĞŝƌ ĂĐƋƵŝƐŝƚŝŽŶ ŽĨ ^> ƐŚŽǁĞĚ ƚŚĞ ŶŽƌŵĂů
ĚĞǀĞůŽƉŵĞŶƚĂůƉĂƚƚĞƌŶƚŚĂƚŝƐĨŽƵŶĚŝŶƉĞƌƐŽŶƐǁŚŽĂĐƋƵŝƌĞƐƉŽŬĞŶůĂŶŐƵĂŐĞƐ͘
ůƚŚŽƵŐŚ ƚŚĞ ƚŚĞŽƌǇ ƚŚĂƚ ůĂŶŐƵĂŐĞ ĂďŝůŝƚǇ ŝƐ ŝŶŶĂƚĞ ŚĂƐ ŚĂĚ ĂŶ ŝŵƉŽƌƚĂŶƚ ŝŶĨůƵĞŶĐĞ ŽŶ
ƉƐǇĐŚŽůŝŶŐƵŝƐƚƐ͕ ŝƚ ŚĂƐ ŝƚƐ ĐƌŝƚŝĐƐ͘ &Žƌ ŝŶƐƚĂŶĐĞ͕ ŝƚ ŚĂƐ ďĞĞŶ ƉŽŝŶƚĞĚ ŽƵƚ ƚŚĂƚ ŝŶ ƐƉŝƚĞ ŽĨ ŵĂŶǇ
ĚĞƚĞƌŵŝŶĞĚĂƚƚĞŵƉƚƐ͕ůŝŶŐƵŝƐƚƐŚĂǀĞŶŽƚǇĞƚƐƵĐĐĞĞĚĞĚŝŶŝĚĞŶƚŝĨǇŝŶŐ Ă ƵŶŝǀĞƌƐĂů ŐƌĂŵŵĂƌ ƐǇƐƚĞŵ͘
&ƵƌƚŚĞƌŵŽƌĞ͕ƚŚĞƉƌŝŶĐŝƉůĞŽĨƐĞŵĂŶƚŝĐĂŶĚƐǇŶƚĂĐƚŝĐƵŶŝǀĞƌƐĂůƐŝŶĚŝĐĂƚĞƐƚŚĂƚƚŚĞƌĞŵƵƐƚďĞĂůĂƌŐĞƌ
ŶƵŵďĞƌŽĨůĂŶŐƵĂŐĞƐƚƌƵĐƚƵƌĞƐ͕ďƵƚŽŶůǇĂĨĞǁŚĂǀĞďĞĞŶĚŝƐĐŽǀĞƌĞĚ͘DŽƌĞŽǀĞƌ͕ƐŽŵĞƌĞƐĞĂƌĐŚĞƌƐ
ĐŽŶƚĞŶĚ ƚŚĂƚ ŶĂƚŝǀŝƐƚƐ ǀŝĞǁ ůĂŶŐƵĂŐĞ ĂĐƋƵŝƐŝƚŝŽŶ ĂƐ Ă ƌĞůĂƚŝǀĞůǇ ĞĨĨŽƌƚůĞƐƐ ƉƌŽĐĞƐƐ ;DĂĐtŚŝŶŶĞǇ͕
ϮϬϭϬͿ͘/ŶƌĞĂůŝƚǇ͕ŚŽǁĞǀĞƌ͕ůĂŶŐƵĂŐĞĂĐƋƵŝƐŝƚŝŽŶŝƐŶŽƚŶĞĂƌůǇĂƐĞĨĨŽƌƚůĞƐƐĂƐƚŚĞŶĂƚŝǀŝƐƚƐƉƌŽƉŽƐĞ͘/Ŷ
ĨĂĐƚ͕ ĞǀĞŶ ǁŝƚŚ ĐŽŶƐŝƐƚĞŶƚ ĂŶĚ ŝŶƚĞŶƐŝǀĞ ŝŶƉƵƚ͕ ůĂŶŐƵĂŐĞ ĂĐƋƵŝƐŝƚŝŽŶ ŝŶǀŽůǀĞƐ ĞĨĨŽƌƚ͕ ĂŶĚ ŝƚ ƚĂŬĞƐ
ĂƉƉƌŽǆŝŵĂƚĞůǇƚŚƌĞĞǇĞĂƌƐďĞĨŽƌĞƚŚĞĐŚŝůĚĂĐƋƵŝƌĞƐƚŚĞĐŽƌĞĂƐƉĞĐƚƐŽĨĂƌƚŝĐƵůĂƚŝŽŶŽĨƚŚĞŝƌŵŽƚŚĞƌ
ƚŽŶŐƵĞ͘dŚĞƌĞĨŽƌĞ͕ĐŚŝůĚƌĞŶůĞĂƌŶůĂŶŐƵĂŐĞŐƌĂĚƵĂůůǇĂŶĚŝŶĚƵĐƚŝǀĞůǇ;ƌĞĂƐŽŶŝŶŐĨƌŽŵƚŚĞƐƉĞĐŝĨŝĐƚŽ
ƚŚĞ ŐĞŶĞƌĂůͿ͕ ƌĂƚŚĞƌ ƚŚĂŶ ƐƵĚĚĞŶůǇ ĂŶĚ ĚĞĚƵĐƚŝǀĞůǇ ;ĨƌŽŵ ƚŚĞ ŐĞŶĞƌĂů ƚŽ ƚŚĞ ƐƉĞĐŝĨŝĐͿ͘ >ĂŶŐƵĂŐĞ
ĚĞǀĞůŽƉŵĞŶƚ͕ ƐƵĐŚĂƐ ƚŚĞĂĐƋƵŝƐŝƚŝŽŶŽĨ ŶĞǁ ǁŽƌĚƐĂŶĚ ƐĞŶƚĞŶĐĞ ĐŽŶƐƚƌƵĐƚŝŽŶ͕ŽĐĐƵƌƐƚŚƌŽƵŐŚŽƵƚ
ƚŚĞůŝĨĞƐƉĂŶ͘
/Ŷ ĂĚĚŝƚŝŽŶ͕ >ĞŶŶĞďĞƌŐΖƐ ŝĚĞĂ ŽĨ ƚŚĞ ƐĞŶƐŝƚŝǀĞ ƉĞƌŝŽĚ ŚĂƐ ďĞĞŶ ƐƵƉƉŽƌƚĞĚ ĂŶĚ ĐŽŶƚƌĂĚŝĐƚĞĚ͘
ĂƐĞƐƚƵĚŝĞƐŚĂǀĞƐŚŽǁŶƚŚĂƚĐŚŝůĚƌĞŶǁŚŽŚĂĚŶŽƚďĞĞŶĞǆƉŽƐĞĚƚŽůĂŶŐƵĂŐĞĨŽƌŵĂŶǇǇĞĂƌƐĂŶĚ
ϭϭϳ

ǁŚŽ͕ŝŶĐĞƌƚĂŝŶĐĂƐĞƐ͕ĐĂŵĞŝŶƚŽĐŽŶƚĂĐƚǁŝƚŚůĂŶŐƵĂŐĞŽŶůǇĂĨƚĞƌƉƵďĞƌƚǇ͕ǁĞƌĞŽŶůǇĂďůĞƚŽĂĐƋƵŝƌĞ
Ă ĐĞƌƚĂŝŶ ĚĞŐƌĞĞ ŽĨ ůĂŶŐƵĂŐĞ ƐŬŝůů ;ŽŶ ĂǀĞƌĂŐĞ ƚŚĞ ƐĂŵĞ ĂƐ ƚŚĂƚ ŽĨ Ă ĨŽƵƌͲǇĞĂƌͲŽůĚ ĐŚŝůĚͿ͘ ^ĞǀĞƌĂů
ƌĞƐĞĂƌĐŚĞƌƐ ĂůƐŽ ƉŽŝŶƚ ŽƵƚ ƚŚĂƚ ĂĨƚĞƌ ƉƵďĞƌƚǇ ŝƚ ďĞĐŽŵĞƐǀĞƌǇ ĚŝĨĨŝĐƵůƚ ƚŽ ĂĐƋƵŝƌĞ ƚŚĞ ƌŝŐŚƚ ĂĐĐĞŶƚ͕
ĞǀĞŶƚŚŽƵŐŚƚŚĞůĂŶŐƵĂŐĞŝƚƐĞůĨŝƐƐƉŽŬĞŶĨůƵĞŶƚůǇ͘,ŽǁĞǀĞƌ͕ƐŽŵĞƌĞƐĞĂƌĐŚĞƌƐĨŽƵŶĚƚŚĂƚƚŚĞƌĞŝƐ
ŶŽ ƐĞŶƐŝƚŝǀĞ ƉĞƌŝŽĚ ŝŶ ůĞĂƌŶŝŶŐ Ă ƐĞĐŽŶĚ ůĂŶŐƵĂŐĞ ĂƐ ŚĂƐ ďĞĞŶ ŐĞŶĞƌĂůůǇ ĂĐĐĞƉƚĞĚ͘ &Žƌ ĞǆĂŵƉůĞ͕
ĂĚŽůĞƐĐĞŶƚƐĂŶĚĂĚƵůƚƐŽĨŶŐůŝƐŚͲƐƉĞĂŬŝŶŐĨĂŵŝůŝĞƐǁŚŽǁĞŶƚƚŽůŝǀĞŝŶ,ŽůůĂŶĚůĞĂƌŶƚƵƚĐŚŵŽƌĞ
ĞĂƐŝůǇ ƚŚĂŶ ƚŚĞ ǇŽƵŶŐĞƌ ĐŚŝůĚƌĞŶ ŽĨ ƚŚĞ ƐĂŵĞ ĨĂŵŝůŝĞƐ ĚŝĚ ;^ŶŽǁ Θ ,ŽĞĨŶĂŐĞůͲ,ƂŚůĞ͕ ϭϵϳϴͿ͘
ƌĞƐĞĂƌĐŚ ƚĞĂŵ ĨƌŽŵ ,ĂƌǀĂƌĚ hŶŝǀĞƌƐŝƚǇ ;DĂƌŝŶŽǀĂͲdŽĚĚ͕ DĂƌƐŚĂůů Θ ^ŶŽǁ͕ ϮϬϬϬ͕ Ɖ͘ ϵͿ ƐƚĂƚĞƐ ƚŚĞ
ĨŽůůŽǁŝŶŐ͗ ͞ůƚŚŽƵŐŚ ŽůĚĞƌ ůĞĂƌŶĞƌƐ ĂƌĞ ŝŶĚĞĞĚ ůĞƐƐ ůŝŬĞůǇ ƚŚĂŶǇŽƵŶŐĐŚŝůĚƌĞŶƚŽŵĂƐƚĞƌĂƐĞĐŽŶĚ
ůĂŶŐƵĂŐĞ͕ Ă ĐůŽƐĞ ĞǆĂŵŝŶĂƚŝŽŶ ŽĨ ƐƚƵĚŝĞƐ ƌĞůĂƚŝŶŐ ĂŐĞ ƚŽ ůĂŶŐƵĂŐĞ ĂĐƋƵŝƐŝƚŝŽŶ ƌĞǀĞĂůƐ ƚŚĂƚ ĂŐĞ
ĚŝĨĨĞƌĞŶĐĞƐƌĞĨůĞĐƚĚŝĨĨĞƌĞŶĐĞƐŝŶƚŚĞƐŝƚƵĂƚŝŽŶŽĨůĞĂƌŶŝŶŐƌĂƚŚĞƌƚŚĂŶŝŶĐĂƉĂĐŝƚǇƚŽůĞĂƌŶ͘dŚĞǇĚŽ
ŶŽƚ ĚĞŵŽŶƐƚƌĂƚĞ ĂŶǇ ĐŽŶƐƚƌĂŝŶƚ ŽŶ ƚŚĞ ƉŽƐƐŝďŝůŝƚǇ ƚŚĂƚ ĂĚƵůƚƐ ĐĂŶ ďĞĐŽŵĞ ŚŝŐŚůǇ ƉƌŽĨŝĐŝĞŶƚ͕ ĞǀĞŶ
ŶĂƚŝǀĞͲůŝŬĞ͕ƐƉĞĂŬĞƌƐŽĨĂƐĞĐŽŶĚůĂŶŐƵĂŐĞ͘͟/ƚŚĂƐĂůƐŽďĞĞŶĨŽƵŶĚƚŚĂƚŐŽŽĚƉŚŽŶĞƚŝĐŝŶƐƚƌƵĐƚŝŽŶ
ĐĂŶůĞĂĚƚŽĂĐĐĞŶƚůĞƐƐƐƉĞĞĐŚŝŶůĂƚĞůĞĂƌŶĞƌƐŽĨĂƐĞĐŽŶĚůĂŶŐƵĂŐĞ͘ŶĞǆĂŵƉůĞŽĨƚŚŝƐŝƐƚŚĞ^ŽƵƚŚ
ĨƌŝĐĂŶ͕ ĨƌŝŬĂĂŶƐͲƐƉĞĂŬŝŶŐ͕ KƐĐĂƌͲǁŝŶŶŝŶŐ ĂĐƚƌĞƐƐ͕ ŚĂƌůŝǌĞ dŚĞƌŽŶ͕ ǁŚŽ ƐƉĞĂŬƐ ŵĞƌŝĐĂŶ ŶŐůŝƐŚ
ǁŝƚŚŽƵƚĂŶĂĐĐĞŶƚĂĨƚĞƌŚĂǀŝŶŐĂƌƌŝǀĞĚŝŶƚŚĞh^ŽŶůǇǁŚĞŶƐŚĞǁĂƐĂďŽƵƚϮϬǇĞĂƌƐŽůĚ͘

;ŝǀͿŶŝŶƚĞŐƌĂƚĞĚĂƉƉƌŽĂĐŚ
tŚŝĐŚ ŽĨ ƚŚĞ ƚŚĞŽƌŝĞƐ ŽŶ ůĂŶŐƵĂŐĞ ĚĞǀĞůŽƉŵĞŶƚ ŝƐ ĐŽƌƌĞĐƚ͍ /ƌŽŶŝĐĂůůǇ͕ Ăůů ƚŚƌĞĞ ƚŚĞŽƌŝĞƐ ĐŽŶƚĂŝŶ
ĞůĞŵĞŶƚƐŽĨƚŚĞƚƌƵƚŚ͕ĂŶĚĂƐǇŶƚŚĞƐŝƐŽƌŝŶƚĞŐƌĂƚŝŽŶŽĨƚŚĞƚŚĞŽƌŝĞƐǁŽƵůĚƉŽƐƐŝďůǇďĞŵƵĐŚŵŽƌĞ
ƌĞĂůŝƐƚŝĐ͘^ƵƉƉŽƌƚĞƌƐŽĨƐƵĐŚĂŶŝŶƚĞŐƌĂƚĞĚĂƉƉƌŽĂĐŚƉŽŝŶƚŽƵƚƚŚĂƚůĞĂƌŶŝŶŐƚŚĞŽƌǇƐĞĞŵƐƚŽŽĨĨĞƌ
ƚŚĞďĞƐƚĞǆƉůĂŶĂƚŝŽŶŽĨŚŽǁƐŽƵŶĚƐ͕ǁŽƌĚƐĂŶĚŵĞĂŶŝŶŐƐĂƌĞůĞĂƌŶƚ͕ƐŽĐŝĂůƉƌĂŐŵĂƚŝƐŵĞǆƉůĂŝŶƐƚŚĞ
ĞŶŚĂŶĐĞŵĞŶƚ ŽĨ ƐŽĐŝĂů ŝŶƚĞƌĂĐƚŝŽŶ͕ ǁŚŝůĞ ŶĂƚŝǀŝƐŵ ƉŽƐƐŝďůǇ ƉƌŽǀŝĚĞƐ Ă ďĞƚƚĞƌ ĞǆƉůĂŶĂƚŝŽŶ ŽĨ ƚŚĞ
ĐƌĞĂƚŝǀĞĂƐƉĞĐƚŽĨůĂŶŐƵĂŐĞĂďŝůŝƚǇ͘
DŽƐƚ ŵŽĚĞƌŶ ƉƐǇĐŚŽůŽŐŝƐƚƐ ĂƌĞ ŽĨ ƚŚĞ ŽƉŝŶŝŽŶ ƚŚĂƚ ůĂŶŐƵĂŐĞ ĂĐƋƵŝƐŝƚŝŽŶ ĐĂŶŶŽƚ ďĞ ĨƵůůǇ
ƵŶĚĞƌƐƚŽŽĚďǇŝŶǀĞƐƚŝŐĂƚŝŶŐĞŝƚŚĞƌƚŚĞĞŶǀŝƌŽŶŵĞŶƚĂůŽƌƚŚĞŐĞŶĞƚŝĐĨĂĐƚŽƌƐŝŶŝƐŽůĂƚŝŽŶ͘dŚƵƐ͕ƚŚĞ
ƉƌĞǀĂŝůŝŶŐǀŝĞǁŝƐƚŚĂƚĐŚŝůĚƌĞŶĂƌĞďŽƌŶǁŝƚŚĂŶŝŶŶĂƚĞĂďŝůŝƚǇƚŽůĞĂƌŶůĂŶŐƵĂŐĞĂŶĚƚŚĂƚůĞĂƌŶŝŶŐ
ĂŶĚ ĞǆƉĞƌŝĞŶĐĞ ĂĐƚŝǀĂƚĞ ĂŶĚ ƌĞŝŶĨŽƌĐĞ ƚŚŝƐ ĂďŝůŝƚǇ͘ DŽƌĞ ƐƉĞĐŝĨŝĐĂůůǇ͕ ŝƚ ŚĂƐ ďĞĞŶ ƌĞĂůŝƐĞĚ ƚŚĂƚ Ă
ĐŽŵƉůĞǆĂŶĚĚǇŶĂŵŝĐŝŶƚĞƌĂĐƚŝŽŶďĞƚǁĞĞŶŚĞƌĞĚŝƚĂƌǇĨĂĐƚŽƌƐ͕ŵĂƚƵƌĂƚŝŽŶĨĂĐƚŽƌƐ͕ůĞĂƌŶŝŶŐƐƚƌĂƚĞŐŝĞƐ
ĂŶĚƚŚĞƐŽĐŝĂůĞŶǀŝƌŽŶŵĞŶƚĞǆŝƐƚƐ͘EŽŶĞŽĨƚŚĞĨĂĐƚŽƌƐŽŶŝƚƐŽǁŶĐĂŶƌĞƐƵůƚŝŶůĂŶŐƵĂŐĞĂĐƋƵŝƐŝƚŝŽŶ͘
/ŶƐƚĞĂĚ ŽĨ ĂƐŬŝŶŐ ǁŚŝĐŚ ĨĂĐƚŽƌ ŝƐ ƚŚĞ ŵŽƐƚ ŝŵƉŽƌƚĂŶƚ͕ ƌĞƐĞĂƌĐŚ ĞĨĨŽƌƚƐ ƐŚŽƵůĚ ĐŽŶĐĞŶƚƌĂƚĞ ŽŶ
ŝŶǀĞƐƚŝŐĂƚŝŶŐ ƚŚĞ ŶĂƚƵƌĞ ŽĨ ƚŚĞ ŝŶƚĞƌĂĐƚŝŽŶ ďĞƚǁĞĞŶ ƚŚĞ ǀĂƌŝŽƵƐ ĨĂĐƚŽƌƐ͘ DĞƚŚŽĚƐ ƚŚĂƚ ŝŶǀĞƐƚŝŐĂƚĞ
ŵƵůƚŝƉůĞĨĂĐƚŽƌƐǁŝůůďĞĂďĞƚƚĞƌƌĞĨůĞĐƚŝŽŶŽĨƚŚĞĐŽŵƉůĞǆŝƚŝĞƐŝŶǀŽůǀĞĚŝŶůĂŶŐƵĂŐĞĂĐƋƵŝƐŝƚŝŽŶ͘
Zs/td,/^^d/KE
ϭ͘ ĞƐĐƌŝďĞƚŚĞǀĂƌŝŽƵƐƉŚĂƐĞƐŽĨůĂŶŐƵĂŐĞĚĞǀĞůŽƉŵĞŶƚ͘
Ϯ͘,ŽǁĚŽĐŚŝůĚƌĞŶĂĐƋƵŝƌĞǀŽĐĂďƵůĂƌǇ͍
ϯ͘ zŽƵƌĨƌŝĞŶĚǁŽƵůĚůŝŬĞƚŽƐƚŝŵƵůĂƚĞ ŚĞƌďĂďǇ͛Ɛ ůĂŶŐƵĂŐĞĂŶĚĐŽŐŶŝƚŝǀĞĚĞǀĞůŽƉŵĞŶƚ͘ ^ŚĞǁĂŶƚƐƚŽŬŶŽǁ
ǁŚŝĐŚsƐƐŚĞĐĂŶĂĐƋƵŝƌĞĂŶĚǁŚŝĐŚdsƉƌŽŐƌĂŵŵĞƐŚĞƌďĂďǇĐĂŶǁĂƚĐŚ͘tŚĂƚĂĚǀŝĐĞĐĂŶǇŽƵŐŝǀĞŚĞƌ
ŝŶƚŚŝƐƌĞŐĂƌĚ͍
ϰ͘ ŝƐĐƵƐƐ ƚŚĞ ƚŚĞŽƌŝĞƐ ŽĨ ůĂŶŐƵĂŐĞ ĚĞǀĞůŽƉŵĞŶƚ͘ tŚĂƚ ĂƌĞ ƚŚĞ ŵŽƐƚ ŝŵƉŽƌƚĂŶƚ ĂƐƐƵŵƉƚŝŽŶƐ ŽĨ ƚŚĞƐĞ
ƚŚĞŽƌŝĞƐ͍tŚĂƚĐƌŝƚŝĐŝƐŵƐĐĂŶďĞďƌŽƵŐŚƚĂŐĂŝŶƐƚƚŚĞƐĞƚŚĞŽƌŝĞƐ͍/ŶǁŚŝĐŚǁĂǇƐĚŽƚŚĞƐĞƚŚĞŽƌŝĞƐĚŝĨĨĞƌ
ĨƌŽŵĞĂĐŚŽƚŚĞƌ͍
ϱ͘ĐĐŽƌĚŝŶŐƚŽǇŽƵ͕ǁŚŝĐŚŽĨƚŚĞĚŝƐĐƵƐƐĞĚƚŚĞŽƌŝĞƐŽĨůĂŶŐƵĂŐĞĚĞǀĞůŽƉŵĞŶƚƉƌŽǀŝĚĞƐƚŚĞŵŽƐƚĂĐĐĞƉƚĂďůĞ
ĞǆƉůĂŶĂƚŝŽŶĨŽƌůĂŶŐƵĂŐĞĂĐƋƵŝƐŝƚŝŽŶ͍WƌŽǀŝĚĞƌĞĂƐŽŶƐĨŽƌǇŽƵƌĂŶƐǁĞƌ͘
ϲ͘/ŶƚŚŝƐƐĞĐƚŝŽŶ͕ǁĞĚŝƐĐƵƐƐĞĚƐŽŵĞŝŶƚĞƌĞƐƚŝŶŐƌĞƐĞĂƌĐŚĨŝŶĚŝŶŐƐŽŶůĂŶŐƵĂŐĞĚĞǀĞůŽƉŵĞŶƚ͘tŚŝĐŚŽĨƚŚĞƐĞ
ĨŝŶĚŝŶŐƐĚŝĚǇŽƵĨŝŶĚƚŚĞŵŽƐƚĨĂƐĐŝŶĂƚŝŶŐ͍'ŝǀĞƌĞĂƐŽŶƐĨŽƌǇŽƵƌĂŶƐǁĞƌ͘
ϭϭϴ

ϯ͘Ϯ͘ϯ WĞƌƐŽŶĂůŝƚǇĚĞǀĞůŽƉŵĞŶƚ

/ŶƚŚŝƐƐĞĐƚŝŽŶǁĞǁŝůůďĞůŽŽŬŝŶŐĂƚƚŚĞǀĂƌŝŽƵƐƚŚĞŽƌĞƚŝĐĂůĂƉƉƌŽĂĐŚĞƐƚŽƉĞƌƐŽŶĂůŝƚǇ͘WĞƌƐŽŶĂůŝƚǇ
ĚĞǀĞůŽƉŵĞŶƚĚƵƌŝŶŐŝŶĨĂŶĐǇǁŝůůďĞĚŝƐĐƵƐƐĞĚŝŶƚĞƌŵƐŽĨŝŶĨĂŶƚƐ͛ĞŵŽƚŝŽŶƐ͕ƚĞŵƉĞƌĂŵĞŶƚĂŶĚƐĞůĨͲ
ĐŽŶĐĞƉƚ͘

ϯ͘Ϯ͘ϯ͘ϭĞĨŝŶŝŶŐƉĞƌƐŽŶĂůŝƚǇ

/Ŷ ŝƚƐ ďƌŽĂĚĞƐƚ ƐĞŶƐĞ͕ ƉĞƌƐŽŶĂůŝƚǇ ƌĞĨĞƌƐ ƚŽ ƚŚĞ ƵŶŝƋƵĞ ĂŶĚ ƌĞůĂƚŝǀĞůǇ ĐŽŶƐŝƐƚĞŶƚ ǁĂǇ ŝŶ ǁŚŝĐŚ ĂŶ
ŝŶĚŝǀŝĚƵĂůĨĞĞůƐ͕ƚŚŝŶŬƐĂŶĚďĞŚĂǀĞƐ͘DŽƐƚƌĞƐĞĂƌĐŚĞƌƐĂŶĚƚŚĞŽƌŝƐƚƐƚŚŝŶŬŽĨƉĞƌƐŽŶĂůŝƚǇŝŶƚĞƌŵƐŽĨ
ďĂƐŝĐ ƚƌĂŝƚƐ Žƌ ĚŝŵĞŶƐŝŽŶƐ͕ ƐƵĐŚ ĂƐ ƐŚǇŶĞƐƐ ǀĞƌƐƵƐ ŐƌĞŐĂƌŝŽƵƐŶĞƐƐ ;ŽƵƚŐŽŝŶŐŶĞƐƐͿ Žƌ ĂĐƚŝǀŝƚǇǀĞƌƐƵƐ
ƉĂƐƐŝǀŝƚǇ͘ ,ŽǁĞǀĞƌ͕ ŵƵĐŚ ĚŝƐĂŐƌĞĞŵĞŶƚ ƌĞŐĂƌĚŝŶŐ ƚŚĞ ŶĂƚƵƌĞ ŽĨ ƚŚĞƐĞ ĚŝŵĞŶƐŝŽŶƐ ŚĂƐ ƉĞƌƐŝƐƚĞĚ
ŽǀĞƌƚŚĞǇĞĂƌƐ͘ZĞůĂƚŝǀĞůǇƌĞĐĞŶƚůǇ͕ƐŽŵĞĐŽŶƐĞŶƐƵƐŚĂƐĚĞǀĞůŽƉĞĚƌĞŐĂƌĚŝŶŐƚŚĞŬĞǇĚŝŵĞŶƐŝŽŶƐŽĨ
ƉĞƌƐŽŶĂůŝƚǇ͘ ZĞƐĞĂƌĐŚĞƌƐ ŶŽǁ ĂŐƌĞĞ ƚŚĂƚ ĂĚƵůƚ ƉĞƌƐŽŶĂůŝƚǇ ŵĂǇ ďĞ ĚĞƐĐƌŝďĞĚ ĂůŽŶŐ ĨŝǀĞ ŵĂũŽƌ
ĚŝŵĞŶƐŝŽŶƐ͕ ŽĨƚĞŶ ƌĞĨĞƌƌĞĚ ƚŽ ĂƐ ƚŚĞ ŝŐ &ŝǀĞ ;ŽƐƚĂ Θ DĐƌĂĞ͕ ϭϵϵϮͿ͘ dŚĞƐĞ ĚŝŵĞŶƐŝŽŶƐ ĂƌĞ
ĞǆƚƌĂǀĞƌƐŝŽŶ͕ ĂŐƌĞĞĂďůĞŶĞƐƐ͕ ĐŽŶƐĐŝĞŶƚŝŽƵƐŶĞƐƐ͕ ŶĞƵƌŽƚŝĐŝƐŵ ;ĞŵŽƚŝŽŶĂů ŝŶƐƚĂďŝůŝƚǇͿ ĂŶĚ
ŽƉĞŶŶĞƐƐͬŝŶƚĞůůĞĐƚ ;ƐĞĞ dĂďůĞ ϯ͘ϯ ĨŽƌ Ă ĚĞƐĐƌŝƉƚŝŽŶ ŽĨ ƚŚĞƐĞ ĚŝŵĞŶƐŝŽŶƐͿ͘ dŚĞ ŝŐ &ŝǀĞ ƉĞƌƐŽŶĂůŝƚǇ
ƚƌĂŝƚƐ ŚĂǀĞ ďĞĞŶ ŝĚĞŶƚŝĨŝĞĚ ŝŶ ĂĚƵůƚƐ ŝŶ Ă ǀĂƌŝĞƚǇ ŽĨ ĐŽƵŶƚƌŝĞƐ͕ ŝŶĐůƵĚŝŶŐ ŝŶ ƐŽŵĞ ŶŽŶͲtĞƐƚĞƌŶ
ĐƵůƚƵƌĞƐ͕ǁŚŝĐŚůĞŶĚƐƐŽŵĞĐƌŽƐƐͲĐƵůƚƵƌĂůĐƌĞĚŝďŝůŝƚǇƚŽƚŚĞŝĚĞŶƚŝĨŝĞĚƚƌĂŝƚƐ͘

dĂďůĞϯ͘ϯdŚĞŝŐ&ŝǀĞƉĞƌƐŽŶĂůŝƚǇƚƌĂŝƚƐ
Yh>/d/^K&WZ^KE^t,K
dZ/d ^/,ZdZ/^d/^
y,//dd,/^dZ/d
dŚĞĚĞŐƌĞĞƚŽǁŚŝĐŚĂŶŝŶĚŝǀŝĚƵĂůĂĐƚŝǀĞůǇ ĐƚŝǀĞ͕ĂƐƐĞƌƚŝǀĞ͕ĞŶƚŚƵƐŝĂƐƚŝĐ͕ŽƵƚŐŽŝŶŐ͕
ǆƚƌĂǀĞƌƐŝŽŶ ĞŶŐĂŐĞƐŝŶƚŚĞǁŽƌůĚ͕ǀĞƌƐƵƐĂǀŽŝĚĂŶĐĞŽĨ ƚĂůŬĂƚŝǀĞ͘
ƐŽĐŝĂůĞǆƉĞƌŝĞŶĐĞƐ͘
dŚĞĚĞŐƌĞĞƚŽǁŚŝĐŚĂƉĞƌƐŽŶ͛Ɛ ĨĨĞĐƚŝŽŶĂƚĞ͕ĨŽƌŐŝǀŝŶŐ͕ŐĞŶĞƌŽƵƐ͕ŬŝŶĚ͕
ŐƌĞĞĂďůĞŶĞƐƐ ŝŶƚĞƌƉĞƌƐŽŶĂůŝŶƚĞƌĂĐƚŝŽŶƐĂƌĞĐŚĂƌĂĐƚĞƌŝƐĞĚ ƐǇŵƉĂƚŚĞƚŝĐ͕ƚƌƵƐƚŝŶŐ͘
ďǇǁĂƌŵƚŚĂŶĚĐŽŵƉĂƐƐŝŽŶ͘
dŚĞƌĞĨůĞĐƚŝŽŶŽĨƚŚĞĚĞƉƚŚ͕ĐŽŵƉůĞǆŝƚǇĂŶĚ ƌƚŝƐƚŝĐ͕ŝŶƋƵŝƐŝƚŝǀĞ͕ŝŵĂŐŝŶĂƚŝǀĞ͕ŝŶƐŝŐŚƚĨƵů͕
KƉĞŶŶĞƐƐͬ/ŶƚĞůůĞĐƚ ƋƵĂůŝƚǇŽĨĂƉĞƌƐŽŶ͛ƐŝŶƚĞůůĞĐƚƵĂůĂŶĚ ŽƌŝŐŝŶĂů͕ǁŝĚĞŝŶƚĞƌĞƐƚƐ͘
ĞǆƉĞƌŝĞŶƚŝĂůůŝĨĞ͕ǀĞƌƐƵƐŝŶĨůĞǆŝďŝůŝƚǇ͘
dŚĞĚĞŐƌĞĞƚŽǁŚŝĐŚƚŚĞƉĞƌƐŽŶĐĂŶĐŽŶƚƌŽů ĨĨŝĐŝĞŶƚ͕ŽƌŐĂŶŝƐĞĚ͕ƉƌƵĚĞŶƚ͕ƌĞůŝĂďůĞ͕
ŝŵƉƵůƐĞƐ͕ǀĞƌƐƵƐŝƌƌĞƐƉŽŶƐŝďŝůŝƚǇ͘ ƌĞƐƉŽŶƐŝǀĞ͕ƚŚŽƌŽƵŐŚ͕ĂďŝůŝƚǇƚŽƉŽƐƚƉŽŶĞ
ŽŶƐĐŝĞŶƚŝŽƵƐŶĞƐƐ
ŝŵŵĞĚŝĂƚĞŶĞĞĚĨƵůĨŝůŵĞŶƚǁŝƚŚƚŚĞƉƌŽƐƉĞĐƚ
ŽĨĨƵƚƵƌĞŶĞĞĚƐ͘
dŚĞĚĞŐƌĞĞƚŽǁŚŝĐŚƚŚĞƉĞƌƐŽŶǀŝĞǁƐƚŚĞ ŶǆŝŽƵƐ͕ƐĞůĨͲƉŝƚǇŝŶŐ͕ƐƚƌĞƐƐĞĚ͕ŽǀĞƌͲƐĞŶƐŝƚŝǀĞ͕
EĞƵƌŽƚŝĐŝƐŵ
ǁŽƌůĚĂƐĚŝƐƚƌĞƐƐĨƵůĂŶĚƚŚƌĞĂƚĞŶŝŶŐ͕ǀĞƌƐƵƐ ĞŵŽƚŝŽŶĂůůǇƵŶƐƚĂďůĞ͕ǁŽƌƌŝĞĚ͘
;ĞŵŽƚŝŽŶĂůŝŶƐƚĂďŝůŝƚǇͿ
ĞŵŽƚŝŽŶĂůƐƚĂďŝůŝƚǇ͘
ŽŵƉŝůĞĚĨƌŽŵŽƐƚĂΘDĐƌĂĞ͕ϭϵϵϮ

^ŝŶĐĞ ŵŽƐƚ ŽĨ ƚŚĞ ƌĞƐĞĂƌĐŚ ŚĂƐ ďĞĞŶ ĐŽŶĚƵĐƚĞĚ ŽŶĂĚƵůƚƐ͕ ƚŚĞ ůŽŐŝĐĂů ƋƵĞƐƚŝŽŶ ƚŚĂƚ ĨŽůůŽǁƐ ŝƐ
ǁŚĞƚŚĞƌƚŚĞƐĂŵĞƚƌĂŝƚƐĂƌĞƉƌĞƐĞŶƚŝŶĐŚŝůĚƌĞŶ͘ŐƌŽǁŝŶŐďŽĚǇŽĨƌĞƐĞĂƌĐŚƐƵŐŐĞƐƚƐƚŚĂƚƚŚĞŝŐ
&ŝǀĞĂůƐŽƉƌŽǀŝĚĞĂŶĂĚĞƋƵĂƚĞĚĞƐĐƌŝƉƚŝŽŶŽĨƉĞƌƐŽŶĂůŝƚǇƐƚƌƵĐƚƵƌĞŝŶůĂƚĞĐŚŝůĚŚŽŽĚĂŶĚĂĚŽůĞƐĐĞŶĐĞ͘
,ŽǁĞǀĞƌ͕ƐŽŵĞƌĞƐĞĂƌĐŚĞƌƐŚĂǀĞŝŶĚŝĐĂƚĞĚƚŚĂƚŵŽƌĞƚŚĂŶĨŝǀĞĚŝŵĞŶƐŝŽŶƐĂƌĞŶĞĐĞƐƐĂƌǇƚŽĚĞƐĐƌŝďĞ
ĐŚŝůĚƌĞŶ͛Ɛ ƉĞƌƐŽŶĂůŝƚǇ ŽƉƚŝŵĂůůǇ͕ ĂŶĚ ƚŚĂƚ Ăƚ ůĞĂƐƚ ƚǁŽ ĚŝŵĞŶƐŝŽŶƐ ĐŽƵůĚ ďĞ ĂĚĚĞĚ͗ ŝƌƌŝƚĂďŝůŝƚǇ ĂŶĚ
ĂĐƚŝǀŝƚǇ ůĞǀĞů͘ dŚĞƐĞ ĚŝŵĞŶƐŝŽŶƐ ƚǇƉŝĐĂůůǇ ĂƉƉĞĂƌ ŝŶĚĞƐĐƌŝƉƚŝŽŶƐŽĨ ŝŶĨĂŶƚ ĂŶĚĐŚŝůĚ ƚĞŵƉĞƌĂŵĞŶƚ͕
ǁŚŝĐŚǁŝůůďĞĚŝƐĐƵƐƐĞĚůĂƚĞƌ͘
ϭϭϵ

Ŷ ĂƐƉĞĐƚ ƚŚĂƚ ƚǇƉŝĐĂůůǇ ĂƌŝƐĞƐ ƌĞŐĂƌĚŝŶŐ ƉĞƌƐŽŶĂůŝƚǇĚĞǀĞůŽƉŵĞŶƚ͕ ĐŽŶĐĞƌŶƐ ƚŚĞ ĚĞƚĞƌŵŝŶĂŶƚƐ
;ĐĂƵƐĂůĨĂĐƚŽƌƐͿŽĨƉĞƌƐŽŶĂůŝƚǇĚĞǀĞůŽƉŵĞŶƚ͘sĂƌŝŽƵƐƚŚĞŽƌŝƐƚƐŚĂǀĞƉƌŽƉŽƐĞĚŚǇƉŽƚŚĞƐĞƐƌĞŐĂƌĚŝŶŐ
ƉĞƌƐŽŶĂůŝƚǇĚĞǀĞůŽƉŵĞŶƚ͗

¾ dŚĞďŝŽůŽŐŝĐĂůƉĞƌƐƉĞĐƚŝǀĞ͘ĐĐŽƌĚŝŶŐƚŽƚŚŝƐǀŝĞǁ͕ŐĞŶĞƚŝĐĂŶĚƉŚǇƐŝŽůŽŐŝĐĂůƉĂƚƚĞƌŶƐƵŶĚĞƌůŝĞ
ŵĂŶǇŽĨƚŚĞƚƌĂŝƚƐǁĞƌĞŐĂƌĚĂƐƉĞƌƐŽŶĂůŝƚǇŽƌƚĞŵƉĞƌĂŵĞŶƚ͘
¾ dŚĞ ůĞĂƌŶŝŶŐ ƉĞƌƐƉĞĐƚŝǀĞ͘ dŚŝƐ ǀŝĞǁ ĞŵƉŚĂƐŝƐĞƐ ƌĞŝŶĨŽƌĐĞŵĞŶƚ ĂŶĚ ŵŽĚĞůůŝŶŐ ĂƐ ƚŚĞ ďĂƐŝĐ
ƐŚĂƉĞƌƐ ŽĨ ƉĞƌƐŽŶĂůŝƚǇ͘ ĂŶĚƵƌĂ ;ϭϵϵϳͿ ĂůƐŽ ĂĚĚĞĚ ƚŚĞ ĐŽŶĐĞƉƚ ŽĨ ƐĞůĨͲĞĨĨŝĐĂĐǇ ;ŝ͘Ğ͘ ĂŶ
ŝŶĚŝǀŝĚƵĂů͛ƐďĞůŝĞĨŝŶŚŝƐŽƌŚĞƌĂďŝůŝƚǇƚŽĂĐĐŽŵƉůŝƐŚƚĂƐŬƐͿ͕ďǇǁŚŝĐŚƚŚĞĐŚŝůĚŝŶƚĞƌŶĂůŝƐĞƐƚŚĂƚ
ǁŚŝĐŚŚĞŽƌƐŚĞŚĂƐůĞĂƌŶĞĚ͘
¾ dŚĞƉƐǇĐŚŽĂŶĂůǇƚŝĐƉĞƌƐƉĞĐƚŝǀĞ͘WƐǇĐŚŽĂŶĂůǇƐƚƐ^ŝŐŵƵŶĚ&ƌĞƵĚĂŶĚƌŝŬƌŝŬƐŽŶĞŵƉŚĂƐŝƐĞĚ
ƚŚĞƌŽůĞŽĨƉĂƌĞŶƚƐŝŶƚŚĞĐŚŝůĚ͛ƐƉĞƌƐŽŶĂůŝƚǇĚĞǀĞůŽƉŵĞŶƚ͘ĐĐŽƌĚŝŶŐƚŽ&ƌĞƵĚ͕ƚŚĞŵŽƚŚĞƌ͛Ɛ
ŚĂŶĚůŝŶŐ ŽĨ ĨĞĞĚŝŶŐ͕ ǁĞĂŶŝŶŐ ĂŶĚ ƚŽŝůĞƚŝŶŐ ŝƐƐƵĞƐ ĚƵƌŝŶŐ ƚŚĞ ŽƌĂů ĂŶĚ ĂŶĂů ƐƚĂŐĞƐ ŽĨ
ĚĞǀĞůŽƉŵĞŶƚ ;ƐĞĞ ŚĂƉƚĞƌ ϭͿ͕ ĐŽƵůĚ ŚĂǀĞ ůŽŶŐͲƚĞƌŵ ĞĨĨĞĐƚƐ ŽŶ ƚŚĞ ĚĞǀĞůŽƉŵĞŶƚ ŽĨ ƚŚĞ
ŝŶĚŝǀŝĚƵĂů͘
ƌŝŬƐŽŶĐŽŶĐĞĚĞĚƚŚĂƚŶƵƌƐŝŶŐĂŶĚǁĞĂŶŝŶŐĂƌĞŝŵƉŽƌƚĂŶƚ͕ďƵƚŝŶĚŝĐĂƚĞĚƚŚĂƚƌĞƐƉŽŶĚŝŶŐ
ƚŽƚŚĞŝŶĨĂŶƚ͛ƐƉƐǇĐŚŽƐŽĐŝĂůŶĞĞĚƐ;ƐĞĞŚĂƉƚĞƌϭͿ͕ƐƵĐŚĂƐƉƌŽǀŝĚŝŶŐĐŽŵĨŽƌƚĂŶĚǁĂƌŵƚŚ͕ĂƌĞ
ũƵƐƚĂƐŝŵƉŽƌƚĂŶƚ͘ĐĐŽƌĚŝŶŐƚŽƌŝŬƐŽŶ͕ŝŶĨĂŶƚƐĚĞǀĞůŽƉďĂƐŝĐƚƌƵƐƚǁŝƚŚŝŶƚŚĞŝƌĨŝƌƐƚǇĞĂƌŽĨ
ůŝĨĞ͕ ǁŚĞŶ ƚŚĞŝƌ ŶĞĞĚƐ ĂƌĞ ŵĞƚ ŝŶ Ă ĐŽŶƐŝƐƚĞŶƚ ŵĂŶŶĞƌ ďǇ Ă ƉƌĞĚŝĐƚĂďůĞ͕ ƌĞƐƉŽŶƐŝǀĞ ĂŶĚ
ƐĞŶƐŝƚŝǀĞ ĐĂƌĞŐŝǀĞƌ͘ &ƌŽŵ ƚŚŝƐ ďĂƐŝĐ ƚƌƵƐƚ͕ ďĂďŝĞƐ ĚĞǀĞůŽƉ ƚŚĞ ŶĞĐĞƐƐĂƌǇ ƐĞůĨͲĐŽŶĨŝĚĞŶĐĞ ƚŽ
ĞǆƉůŽƌĞƚŚĞŝƌĞŶǀŝƌŽŶŵĞŶƚ͘DŝƐƚƌƵƐƚŝŶŐŝŶĨĂŶƚƐĂƌĞƵƐƵĂůůǇƐƵďũĞĐƚĞĚƚŽĞƌƌĂƚŝĐŽƌŚĂƌƐŚĐĂƌĞ
ĂŶĚ ĐĂŶŶŽƚ ĚĞƉĞŶĚ ŽŶ ƚŚĞ ŐŽŽĚŶĞƐƐ ĂŶĚ ĐŽŵƉĂƐƐŝŽŶ ŽĨ ŽƚŚĞƌƐ͘ dŚĞǇ ƚŚĞƌĞĨŽƌĞ ƚĞŶĚ ƚŽ
ƉƌŽƚĞĐƚ ƚŚĞŵƐĞůǀĞƐ ďǇ ǁŝƚŚĚƌĂǁŝŶŐ ĨƌŽŵ ŽƚŚĞƌƐ ĂƌŽƵŶĚ ƚŚĞŵ͘ dŚĞ ďĂƐŝĐ ƐĞŶƐĞ ŽĨ ƚƌƵƐƚ Žƌ
ŵŝƐƚƌƵƐƚ ŝƐ ĐĂƌƌŝĞĚ ŝŶƚŽ ůĂƚĞƌ ƌĞůĂƚŝŽŶƐŚŝƉƐ͘ ĐĐŽƌĚŝŶŐ ƚŽ ƌŝŬƐŽŶ͕ ƚŚĞ ŶĞǆƚ ŝŵƉŽƌƚĂŶƚ
ĚĞǀĞůŽƉŵĞŶƚŝŶƉĞƌƐŽŶĂůŝƚǇŽĐĐƵƌƐďĞƚǁĞĞŶƚŚĞĂŐĞƐ ŽĨϮĂŶĚϯǇĞĂƌƐ͘ Ɛ ĐŚŝůĚƌĞŶ ĚĞǀĞůŽƉ
ƉŚǇƐŝĐĂůůǇ͕ĐŽŐŶŝƚŝǀĞůǇĂŶĚĞŵŽƚŝŽŶĂůůǇ͕ĂŶĞĞĚĨŽƌŝŶĚĞƉĞŶĚĞŶĐĞŽƌĂƵƚŽŶŽŵǇĂůƐŽĚĞǀĞůŽƉƐ͘
ĂƌĞĨƵů ŐƵŝĚĂŶĐĞ ďǇ ƉĂƌĞŶƚƐ͕ ĨŽƌ ĞǆĂŵƉůĞ ďǇ ƐĞƚƚŝŶŐ ƌĞĂƐŽŶĂďůĞ ůŝŵŝƚƐ ĨŽƌ ĂƉƉƌŽƉƌŝĂƚĞ
ďĞŚĂǀŝŽƵƌ͕ŝƐŶĞĞĚĞĚĨŽƌƚŚĞĚĞǀĞůŽƉŵĞŶƚŽĨĂƵƚŽŶŽŵǇ͘/ĨĐŚŝůĚƌĞŶ͛ƐĞĨĨŽƌƚƐĂƚŝŶĚĞƉĞŶĚĞŶĐĞ
ĂƌĞ ŚŝŶĚĞƌĞĚŽƌ ƌŝĚŝĐƵůĞĚ͕ƚŚĞǇŵĂǇ ĚĞǀĞůŽƉ Ă ƐĞŶƐĞ ŽĨ ƐŚĂŵĞĂŶĚ ĚŽƵďƚ ŝŶƐƚĞĂĚ ŽĨ Ă ďĂƐŝĐ
ƐĞŶƐĞŽĨƐĞůĨͲĐŽŶƚƌŽůĂŶĚƐĞůĨͲǁŽƌƚŚ͘
¾ dŚĞĞƚŚŽůŽŐŝĐĂůƉĞƌƐƉĞĐƚŝǀĞ͘ƚŚŽůŽŐŝƐƚƐƐƵĐŚĂƐ:ŽŚŶŽǁůďǇďĞůŝĞǀĞĚƚŚĂƚƚŚĞĨŝƌƐƚƚǁŽǇĞĂƌƐ
ŽĨůŝĨĞĐŽŶƐƚŝƚƵƚĞĂƐĞŶƐŝƚŝǀĞƉĞƌŝŽĚĨŽƌƚŚĞĚĞǀĞůŽƉŵĞŶƚŽĨĂƚƚĂĐŚŵĞŶƚƌĞůĂƚŝŽŶƐŚŝƉƐ͕ĞƐƐĞŶƚŝĂů
ĨŽƌƚŚĞƐƵƌǀŝǀĂůĂŶĚĞŵŽƚŝŽŶĂůǁĞůůͲďĞŝŶŐŽĨƚŚĞĐŚŝůĚ͘ŽǁůďǇƐƵŐŐĞƐƚĞĚƚŚĂƚŝŶĚŝǀŝĚƵĂůƐĂƌĞ
ďŽƌŶǁŝƚŚƐĞǀĞƌĂůŝŶƐƚŝŶĐƚŝǀĞďĞŚĂǀŝŽƵƌƐƚŚĂƚĞůŝĐŝƚĐĂƌĞŐŝǀŝŶŐĨƌŽŵŽƚŚĞƌƐ͕ƐƵĐŚĂƐĐƌǇŝŶŐĂŶĚ
ƐŵŝůŝŶŐ͘ ^ŝŵŝůĂƌůǇ͕ ƚŚĞ ĐĂƌĞŐŝǀĞƌ ƌĞƐƉŽŶĚƐ ǁŝƚŚ ǀĂƌŝŽƵƐ ŝŶƐƚŝŶĐƚŝǀĞ ďĞŚĂǀŝŽƵƌƐ ƚŽǁĂƌĚƐ ƚŚĞ
ďĂďǇ͕ ƐƵĐŚ ĂƐ ƉŝĐŬŝŶŐ Śŝŵ Žƌ ŚĞƌ ƵƉ ǁŚĞŶ ĐƌǇŝŶŐ͘ dŚĞƐĞ ŝŶƐƚŝŶĐƚŝǀĞ ďĞŚĂǀŝŽƵƌƐ ĐƌĞĂƚĞ ĂŶĚ
ƐƵƐƚĂŝŶ ƉƌŽǆŝŵŝƚǇ ;ĐůŽƐĞŶĞƐƐͿ ďĞƚǁĞĞŶ ƉĂƌĞŶƚ ĂŶĚ ĐŚŝůĚ͕ ĞŶƐƵƌŝŶŐ ƚŚĞ ŶƵƌƚƵƌĞ ŽĨ ƚŚĞ ĐŚŝůĚ͘
/ŶĨĂŶƚƐǁŚŽĨĂŝůƚŽĨŽƌŵĂĐůŽƐĞĂƚƚĂĐŚŵĞŶƚďŽŶĚǁŝƚŚĂĐĂƌĞŐŝǀĞƌĂƌĞĂƚƌŝƐŬĨŽƌĨƵƚƵƌĞƐŽĐŝĂů
ĂŶĚƉĞƌƐŽŶĂůŝƚǇĚĞǀĞůŽƉŵĞŶƚĂůƉƌŽďůĞŵƐ͘;dŚĞŝƐƐƵĞŽĨĂƚƚĂĐŚŵĞŶƚǁŝůůďĞĚŝƐĐƵƐƐĞĚŝŶŵŽƌĞ
ĚĞƚĂŝůŝŶƚŚĞƐĞĐƚŝŽŶŽŶƐŽĐŝĂůĚĞǀĞůŽƉŵĞŶƚ͘Ϳ
¾ ŶŝŶƚĞŐƌĂƚĞĚĂƉƉƌŽĂĐŚ͘DŽƐƚŵŽĚĞƌŶĐŚŝůĚƉƐǇĐŚŽůŽŐŝƐƚƐĂŐƌĞĞƚŚĂƚŶŽŽŶĞƚŚĞŽƌǇƉƌŽǀŝĚĞƐ
Ă ĐůĞĂƌͲĐƵƚ ĂŶƐǁĞƌ ĨŽƌ ƚŚĞ ĚĞǀĞůŽƉŵĞŶƚ ŽĨ ƉĞƌƐŽŶĂůŝƚǇ͘ /ƚ ǁŽƵůĚ ƐĞĞŵ ƚŚĂƚ ĂŶ ŝŶƚĞŐƌĂƚĞĚ
ĂƉƉƌŽĂĐŚ͕ĂĐŬŶŽǁůĞĚŐŝŶŐƚŚĞŝŶƚĞƌĂĐƚŝŽŶďĞƚǁĞĞŶďŝŽůŽŐǇĂŶĚĞŶǀŝƌŽŶŵĞŶƚŝƐƚŚĞŵŽƐƚǀŝĂďůĞ
ĞǆƉůĂŶĂƚŝŽŶĨŽƌƉĞƌƐŽŶĂůŝƚǇĚĞǀĞůŽƉŵĞŶƚ͘

ϭϮϬ

ϯ͘Ϯ͘ϯ͘Ϯ WĞƌƐŽŶĂůŝƚǇĚĞǀĞůŽƉŵĞŶƚĚƵƌŝŶŐŝŶĨĂŶĐǇ

ůƚŚŽƵŐŚŵĂŶǇƉĞŽƉůĞƚĞŶĚƚŽƚŚŝŶŬƚŚĂƚƚŚĞĚĞǀĞůŽƉŵĞŶƚŽĨƉĞƌƐŽŶĂůŝƚǇŝƐƌĞůĂƚŝǀĞůǇůŝŵŝƚĞĚŽƌĞǀĞŶ
ŝŶƐŝŐŶŝĨŝĐĂŶƚĚƵƌŝŶŐŝŶĨĂŶĐǇ͕ǀĂƌŝŽƵƐƌĞƐĞĂƌĐŚĨŝŶĚŝŶŐƐŝŶĚŝĐĂƚĞƋƵŝƚĞƚŚĞŽƉƉŽƐŝƚĞ͘WƐǇĐŚŽůŽŐŝƐƚƐƐƵĐŚ
ĂƐ ŽǁůďǇ͕ ƌĞŐĂƌĚ ŝŶĨĂŶĐǇ ĂƐ Ă ĐƌŝƚŝĐĂů ƉĞƌŝŽĚ ŝŶ ƚŚĞ ĚĞǀĞůŽƉŵĞŶƚ ŽĨ ƉĞƌƐŽŶĂůŝƚǇ͕ ƐŝŶĐĞ ŝŵƉŽƌƚĂŶƚ
ĨŽƵŶĚĂƚŝŽŶƐ ĨŽƌ ůĂƚĞƌ ĚĞǀĞůŽƉŵĞŶƚ ĂƌĞ ůĂŝĚ ĚƵƌŝŶŐ ƚŚŝƐ ƉĞƌŝŽĚ͘ dŚĞƌĞ ĂƌĞ ǀĂƌŝŽƵƐ ƌĞĂƐŽŶƐ ǁŚǇ ƚŚĞ
ĚĞǀĞůŽƉŵĞŶƚŽĨƉĞƌƐŽŶĂůŝƚǇĚƵƌŝŶŐŝŶĨĂŶĐǇƐŚŽƵůĚďĞƌĞŐĂƌĚĞĚĂƐǀĞƌǇŝŵƉŽƌƚĂŶƚ͗
ͻ EĞĂƌůǇĂůůƚŚĞƌĞƐĞĂƌĐŚŽŶĞŵŽƚŝŽŶĂůĚĞƉƌŝǀĂƚŝŽŶĚƵƌŝŶŐŝŶĨĂŶĐǇŚĂƐƐŚŽǁŶƚŚĂƚƐŽŵĞŬŝŶĚŽĨ
ƉĞƌƐŽŶĂůŝƚǇĐŚĂŶŐĞŝƐĂŶŝŶĞǀŝƚĂďůĞƌĞƐƵůƚŽĨƐƵĐŚĚĞƉƌŝǀĂƚŝŽŶ͘
ͻ dŚĞ ďĂďǇ͛Ɛ ǁŽƌůĚ ĂŶĚ ĞǆƉĞƌŝĞŶĐĞƐ ĂƌĞ ƐŽ ůŝŵŝƚĞĚ ƚŚĂƚ ƚŚĞ ŶĂƚƵƌĞ ĂŶĚ ƋƵĂůŝƚǇ ŽĨ ƚŚĞ
ĞŶǀŝƌŽŶŵĞŶƚŝŶĞǀŝƚĂďůǇĂĨĨĞĐƚƐƚŚĞĞŵĞƌŐŝŶŐƉĞƌƐŽŶĂůŝƚǇ͘
ͻ ZĞƐĞĂƌĐŚ ƐŚŽǁƐ ƚŚĂƚ ƉĞƌƐŽŶĂůŝƚǇ ƚƌĂŝƚƐ ƚŚĂƚ ĂƌĞ ŝŶ ĂŶ ĂĐƚŝǀĞ ƉŚĂƐĞ ŽĨ ĚĞǀĞůŽƉŵĞŶƚ ŵĂǇ ďĞ
ŵŽƌĞĂĚǀĞƌƐĞůǇĂĨĨĞĐƚĞĚƚŚĂŶŽƚŚĞƌƚƌĂŝƚƐ͘&ŽƌĞǆĂŵƉůĞ͕ǁŚĞŶďĂďŝĞƐĂƌĞŝŶĂŶĂĐƚŝǀĞƉŚĂƐĞŽĨ
ŝŶĚĞƉĞŶĚĞŶĐĞ͕ŽǀĞƌƉƌŽƚĞĐƚŝŽŶďǇƚŚĞƉĂƌĞŶƚƐŵĂǇŚĂǀĞĂƐĞƌŝŽƵƐĞĨĨĞĐƚŽŶƚŚĞĚĞǀĞůŽƉŵĞŶƚ
ŽĨƚŚĞŝƌƉĞƌƐŽŶĂůŝƚǇ͘
ͻ dŚĞĚĞǀĞůŽƉŵĞŶƚŽĨƚŚĞƐĞůĨͲĐŽŶĐĞƉƚƐƚĂƌƚƐĚƵƌŝŶŐŝŶĨĂŶĐǇǁŝƚŚƚŚĞĞŵĞƌŐŝŶŐƐĞŶƐĞŽĨƐĞůĨ͘dŚĞ
ƋƵĂůŝƚǇŽĨƚŚĞŝŶƚĞƌĂĐƚŝŽŶǁŝƚŚĐĂƌĞŐŝǀĞƌƐĚƵƌŝŶŐŝŶĨĂŶĐǇĐŽƵůĚŚĂǀĞĂŶŝŶĨůƵĞŶĐĞŽŶƚŚĞĐŚŝůĚ͛Ɛ
ƐĞůĨͲĐŽŶĐĞƉƚŝŶůĂƚĞƌǇĞĂƌƐ͘
ͻ ZĞƐĞĂƌĐŚĐĂƌƌŝĞĚŽƵƚŽǀĞƌĂŶƵŵďĞƌŽĨǇĞĂƌƐƌĞŐĂƌĚŝŶŐƚŚĞƉĞƌŵĂŶĞŶĐǇŽĨƉĞƌƐŽŶĂůŝƚǇƚƌĂŝƚƐ
ŚĂƐƌĞǀĞĂůĞĚƚŚĂƚĐĞƌƚĂŝŶďĞŚĂǀŝŽƵƌƉĂƚƚĞƌŶƐĞƐƚĂďůŝƐŚĞĚĚƵƌŝŶŐƚŚĞĞĂƌůǇǇĞĂƌƐŽĨůŝĨĞƌĞŵĂŝŶ
ƌĞůĂƚŝǀĞůǇƵŶĐŚĂŶŐĞĚĂƐƚŚĞĐŚŝůĚŐĞƚƐŽůĚĞƌ͘

/ƚ ŵƵƐƚ͕ ŚŽǁĞǀĞƌ͕ ďĞ ĞŵƉŚĂƐŝƐĞĚ ƚŚĂƚ ĂůƚŚŽƵŐŚ ŝŶĨĂŶĐǇ ŝƐ ĂŶ ŝŵƉŽƌƚĂŶƚ ƉŚĂƐĞ ŝŶ ƚŚĞ
ĚĞǀĞůŽƉŵĞŶƚ ŽĨ ƉĞƌƐŽŶĂůŝƚǇ͕ ŵŽƐƚŵŽĚĞƌŶ ĐŚŝůĚ ƉƐǇĐŚŽůŽŐŝƐƚƐ ƋƵĞƐƚŝŽŶ ƚŚĞ ĂƐƐĞƌƚŝŽŶ ƚŚĂƚƚŚĞ ĨŝƌƐƚ
ĨĞǁ ǇĞĂƌƐ ŽĨ Ă ĐŚŝůĚ͛Ɛ ůŝĨĞ ĐŽŵƉůĞƚĞůǇ ĚĞƚĞƌŵŝŶĞ ƚŚĞ ůĂƚĞƌ ĐŽƵƌƐĞ ŽĨ ŚŝƐ Žƌ ŚĞƌ ƉĞƌƐŽŶĂůŝƚǇ
ĚĞǀĞůŽƉŵĞŶƚ͘dŚĞŵŽĚĞƌŶǀŝĞǁŝƐƚŚĂƚƉĞƌƐŽŶĂůŝƚǇĚĞǀĞůŽƉŵĞŶƚƚĂŬĞƐƉůĂĐĞƚŚƌŽƵŐŚŽƵƚůŝĨĞ͕ƐŽŶŽ
ŽŶĞĚĞǀĞůŽƉŵĞŶƚĂůƉĞƌŝŽĚŝƐŵŽƌĞŝŵƉŽƌƚĂŶƚƚŚĂŶĂŶǇŽƚŚĞƌ͘
dŚĞ ĨŽůůŽǁŝŶŐ ŝƐ Ă ĚŝƐĐƵƐƐŝŽŶ ŽĨ ƚŚĞ ŵŽƐƚ ŝŵƉŽƌƚĂŶƚ ĨĂĐĞƚƐ ŽĨ ƉĞƌƐŽŶĂůŝƚǇ ĚĞǀĞůŽƉŵĞŶƚ ƚŚĂƚ
ĞŵĞƌŐĞ ĚƵƌŝŶŐ ŝŶĨĂŶĐǇ͘ DŽƌĞ ƐƉĞĐŝĨŝĐĂůůǇ͕ ǁĞǁŝůů ĐŽŶĐĞŶƚƌĂƚĞ ŽŶĞŵŽƚŝŽŶƐ͕ĞŵŽƚŝŽŶĂůĞǆƉƌĞƐƐŝŽŶ
ĂŶĚĐŽŶƚƌŽů͕ƚĞŵƉĞƌĂŵĞŶƚĂŶĚƚŚĞƐĞůĨͲĐŽŶĐĞƉƚ͘

;ĂͿ ŵŽƚŝŽŶƐ
ůůŝŶĚŝǀŝĚƵĂůƐĞǆƉĞƌŝĞŶĐĞĐĞƌƚĂŝŶďĂƐŝĐĞŵŽƚŝŽŶƐ͕ŝ͘Ğ͘ĨĞĞůŝŶŐƐƐƵĐŚĂƐũŽǇ͕ƐĂĚŶĞƐƐ͕ĂŶŐĞƌĂŶĚĨĞĂƌ͘
ŵŽƚŝŽŶƐ ĂƌĞ ƵƐƵĂůůǇ ĐĂƵƐĞĚ ďǇ ĐĞƌƚĂŝŶ ƐŝƚƵĂƚŝŽŶƐ ĂŶĚ ĞǆƉĞƌŝĞŶĐĞƐ ĂŶĚ ĂƌĞ ĂƐƐŽĐŝĂƚĞĚ ǁŝƚŚ
ƉŚǇƐŝŽůŽŐŝĐĂůĂŶĚďĞŚĂǀŝŽƵƌĂůƌĞĂĐƚŝŽŶƐ;Ğ͘Ő͘ĨĞĂƌŝƐĂĐĐŽŵƉĂŶŝĞĚďǇĂĨĂƐƚĞƌŚĞĂƌƚďĞĂƚĂŶĚŽĨƚĞŶďǇ
ƐĞůĨͲƉƌŽƚĞĐƚŝǀĞ ĂĐƚŝŽŶͿ͘ ŵŽƚŝŽŶƐ ŚĂǀĞ ĂĚĂƉƚĂƚŝŽŶĂů ĂŶĚ ƉƌŽƚĞĐƚŝǀĞ ĨƵŶĐƚŝŽŶƐ͘ KŶĞ ĨƵŶĐƚŝŽŶ ŝƐ ƚŽ
ĐŽŵŵƵŶŝĐĂƚĞŶĞĞĚƐ;Ğ͘Ő͘ĐƌǇŝŶŐŝŶŝŶĨĂŶƚƐͿ͘ƐĞĐŽŶĚĨƵŶĐƚŝŽŶŽĨĞŵŽƚŝŽŶƐŝƐƚŽŵŽďŝůŝƐĞĂĐƚŝŽŶŝŶ
ĞŵĞƌŐĞŶĐŝĞƐ ;ƐƵĐŚ ĂƐ ǁŚĞŶ ĞǆƉĞƌŝĞŶĐŝŶŐ ĨĞĂƌͿ͘ ƚŚŝƌĚ ĨƵŶĐƚŝŽŶ ;ƐĞƌǀĞĚ ďǇ ĞŵŽƚŝŽŶƐ ƐƵĐŚ ĂƐ
ĞǆĐŝƚĞŵĞŶƚ ĂŶĚ ŝŶƚĞƌĞƐƚͿ ŝƐ ƚŽ ƉƌŽŵŽƚĞ ĞǆƉůŽƌĂƚŝŽŶ ŽĨ ƚŚĞ ĞŶǀŝƌŽŶŵĞŶƚ͕ ǁŚŝĐŚ ůĞĂĚƐ ƚŽ ůĞĂƌŶŝŶŐ͘
,ŽǁĞǀĞƌ͕ ŝŶĚŝǀŝĚƵĂůƐ ĚŝĨĨĞƌ ŝŶ ƚŚĞ ĨƌĞƋƵĞŶĐǇ ǁŝƚŚ ǁŚŝĐŚ ƚŚĞǇ ĞǆƉĞƌŝĞŶĐĞ Ă ƉĂƌƚŝĐƵůĂƌ ĞŵŽƚŝŽŶ ĂŶĚ
ƚŚĞǁĂǇŝŶǁŚŝĐŚƚŚĞǇĞǆƉƌĞƐƐĂƐƉĞĐŝĨŝĐĞŵŽƚŝŽŶ͘/ŶĚŝǀŝĚƵĂůƐĂůƐŽĚŽŶŽƚŚĂǀĞƚŚĞƐĂŵĞĞŵŽƚŝŽŶĂů
ƌĞĂĐƚŝŽŶƐŝŶƐŝŵŝůĂƌƐŝƚƵĂƚŝŽŶƐ͘ŵŽƚŝŽŶƐƚŚĞƌĞĨŽƌĞ͕ĨŽƌŵĂďĂƐŝĐĞůĞŵĞŶƚŽĨĂƉĞƌƐŽŶ͛ƐƉĞƌƐŽŶĂůŝƚǇ͘

ϭϮϭ

;ŝͿ dŚĞĚĞǀĞůŽƉŵĞŶƚŽĨĞŵŽƚŝŽŶƐ
ŵŽƚŝŽŶƐĂƌĞŚŝŐŚůǇĐŽŵƉůĞǆƐƚĂƚĞƐ͕ŶŽƚŽŶůǇŝŶĐŚŝůĚƌĞŶ͕ďƵƚĂůƐŽŝŶĂĚƵůƚƐ͘ƵĞƚŽƚŚŝƐĐŽŵƉůĞǆŝƚǇ͕ŝƚ
ŝƐ ĚŝĨĨŝĐƵůƚ ƚŽ ĐůĂƐƐŝĨǇ ĂŶĚ ĐĂƚĞŐŽƌŝƐĞ ĞŵŽƚŝŽŶƐ ƚŚƌŽƵŐŚŽƵƚ ƚŚĞ ĞŶƚŝƌĞ ůŝĨĞ ƐƉĂŶ͘ ,ŽǁĞǀĞƌ͕ ƐƚƵĚǇŝŶŐ
ĞŵŽƚŝŽŶƐĚƵƌŝŶŐŝŶĨĂŶĐǇŝƐƉĂƌƚŝĐƵůĂƌůǇĐŚĂůůĞŶŐŝŶŐĨŽƌƚŚĞĨŽůůŽǁŝŶŐƌĞĂƐŽŶƐ͗
Ͳ ĂďŝĞƐ͛ĞŵŽƚŝŽŶĂůƌĞƐƉŽŶƐŝǀĞŶĞƐƐŝƐŶŽƚĐůĞĂƌůǇĚŝĨĨĞƌĞŶƚŝĂƚĞĚŝŵŵĞĚŝĂƚĞůǇĂĨƚĞƌďŝƌƚŚ͘
Ͳ ĂďŝĞƐ͛ ĞŵŽƚŝŽŶĂů ĞǆƉƌĞƐƐŝŽŶƐ ĂƌĞ ŶŽƚ ŶĞĐĞƐƐĂƌŝůǇ ĂŶ ŝŶĚŝĐĂƚŝŽŶ ŽĨ ƚŚĞŝƌ ŝŶƚĞƌŶĂů ĞŵŽƚŝŽŶĂů
ĞǆƉĞƌŝĞŶĐĞƐ͕ďƵƚŵĂǇĂůƐŽďĞĂŶŝŶĚŝĐĂƚŝŽŶŽĨƉŚǇƐŝŽůŽŐŝĐĂůŶĞĞĚƐ;Ğ͘Ő͘ďĂďŝĞƐĐƌǇǁŚĞŶƚŚĞǇ
ĂƌĞŚƵŶŐƌǇ͕ƚŚŝƌƐƚǇŽƌǁŚĞŶŝŶƉƐǇĐŚŽůŽŐŝĐĂůĚŝƐƚƌĞƐƐͿ͘
Ͳ ĂďŝĞƐĚŽŶŽƚŚĂǀĞůĂŶŐƵĂŐĞƚŽĞǆƉƌĞƐƐƚŚĞŝƌĨĞĞůŝŶŐƐ͘
Ͳ ZĞƐĞĂƌĐŚĞƌƐ ŚĂǀĞ ŚĂĚ ƚŽ ĚĞǀŝƐĞ ĐƌĞĂƚŝǀĞ ǁĂǇƐ ƚŽ ƐƚƵĚǇ ďĂďŝĞƐ͛ ĞŵŽƚŝŽŶƐ͘ DŽƐƚ ŽĨ ƚŚĞƐĞ
ƚĞĐŚŶŝƋƵĞƐ ƵƐĞ ŝŶĨĂŶƚƐ͛ ůŽŽŬŝŶŐ ďĞŚĂǀŝŽƵƌ͕ ĨĂĐŝĂů ĞǆƉƌĞƐƐŝŽŶƐ͕ ďŽĚǇ ŵŽǀĞŵĞŶƚƐ ĂŶĚ
ǀŽĐĂůŝƐĂƚŝŽŶƐĂƐĂŶŝŶĚŝĐĂƚŝŽŶŽĨƚŚĞŝƌĞŵŽƚŝŽŶĂůƐƚĂƚĞ͘

ƌĞ ĐĞƌƚĂŝŶ ĞŵŽƚŝŽŶƐ ƉƌĞƐĞŶƚ Ăƚ ďŝƌƚŚ Žƌ ĚŽ ƚŚĞǇ ĚĞǀĞůŽƉ ƚŚƌŽƵŐŚ ƚŚĞ ŝŶĚŝǀŝĚƵĂů͛Ɛ ǀĂƌŝŽƵƐ
ĞǆƉĞƌŝĞŶĐĞƐŽǀĞƌƚŝŵĞ͍sĂƌŝŽƵƐƌĞƐĞĂƌĐŚĞƌƐŚĂǀĞŚǇƉŽƚŚĞƐŝƐĞĚŝŶƚŚŝƐƌĞŐĂƌĚ͗

¾ ŝŽůŽŐŝĐĂůůǇͲďĂƐĞĚ ĞǆƉůĂŶĂƚŝŽŶƐ͘ WƌŽƉŽŶĞŶƚƐ ŽĨ ƚŚŝƐ ĞǆƉůĂŶĂƚŝŽŶ ĂƌĞ ŽĨ ƚŚĞ ŽƉŝŶŝŽŶ ƚŚĂƚ
ĞŵŽƚŝŽŶƐ ŽƌŝŐŝŶĂƚĞ ŝŶ ƚŚĞ ŐĞŶĞƚŝĐ ďůƵĞƉƌŝŶƚ͘ dŚĞǇ ďĞůŝĞǀĞ ƚŚĂƚ ďĞĐĂƵƐĞ ǀĞƌǇ ǇŽƵŶŐ ŝŶĨĂŶƚƐ
ĚŝƐƉůĂǇ ĐĞƌƚĂŝŶ ĞŵŽƚŝŽŶĂů ĞǆƉƌĞƐƐŝŽŶƐ͕ ƚŚĞǇ ĂƌĞ ŶĞĐĞƐƐĂƌŝůǇ ŝŶŶĂƚĞ ĂŶĚ ŚĂǀĞ ĚŝƐƚŝŶĐƚŝǀĞ
ĂĚĂƉƚŝǀĞǀĂůƵĞ͘
¾ ŽŐŶŝƚŝǀĞͲƐŽĐŝĂůŝƐĂƚŝŽŶ ĞǆƉůĂŶĂƚŝŽŶƐ͘ WƌŽƉŽŶĞŶƚƐ ŽĨ ƚŚĞ ĐŽŐŶŝƚŝǀĞ ĞǆƉůĂŶĂƚŝŽŶ ďĞůŝĞǀĞ ƚŚĂƚ
ĐŽŐŶŝƚŝǀĞƉƌŽĐĞƐƐĞƐĂĐƚĂƐŵĞĚŝĂƚŽƌƐƚŚĂƚďƌŝĚŐĞƚŚĞŐĂƉďĞƚǁĞĞŶĞŶǀŝƌŽŶŵĞŶƚĂůƐƚŝŵƵůŝĂŶĚ
ƚŚĞĞŵŽƚŝŽŶŽƌƌĞƐƉŽŶƐĞƚŚĞĐŚŝůĚƵůƚŝŵĂƚĞůǇĞǆƉƌĞƐƐĞƐ͘dŚŝƐŵĞĂŶƐƚŚĂƚĐŚŝůĚƌĞŶĐŽŐŶŝƚŝǀĞůǇ
ĂƐƐĞƐƐĂƐŝƚƵĂƚŝŽŶĂŶĚƚŚĞŶƌĞƐƉŽŶĚĂĐĐŽƌĚŝŶŐůǇ͘&ŽƌĞǆĂŵƉůĞ͕ǁŚĞƚŚĞƌĂĐŚŝůĚƌĞƐƉŽŶĚƐǁŝƚŚ
ĨĞĂƌ Žƌ ĞǆĐŝƚĞŵĞŶƚ ƚŽ Ă ĚŽŐ͕ ǁŝůů ĚĞƉĞŶĚ ŽŶ ƉĂƐƚ ĞǆƉĞƌŝĞŶĐĞƐ ;Ğ͘Ő͘ ŝĨ ŚĞͬƐŚĞ ŚĂƐ ĞǀĞƌ ďĞĞŶ
ďŝƚƚĞŶͬĨƌŝŐŚƚĞŶĞĚ ďǇ Ă ĚŽŐͿ ĂŶĚͬŽƌ ŝŶƐƚƌƵĐƚŝŽŶƐ ĨƌŽŵ ƉĂƌĞŶƚƐ ;ĚŽŐƐ ĂƌĞ ĚĂŶŐĞƌŽƵƐ͖ ĚŽŐƐ ĂƌĞ
ĨƌŝĞŶĚůǇͿ͘ dŚŝƐ ĞǆƉůĂŶĂƚŝŽŶ ĂĐĐŽƵŶƚƐ ĨŽƌ ŝŶĚŝǀŝĚƵĂů ĚŝĨĨĞƌĞŶĐĞƐ ŝŶ ĞŵŽƚŝŽŶĂů ĞǆƉƌĞƐƐŝŽŶ͘
^ŽĐŝĂůŝƐĂƚŝŽŶ;ƚŚĞƉƌŽĐĞƐƐďǇǁŚŝĐŚǁĞůĞĂƌŶƚŚĞǀĂůƵĞƐĂŶĚŚĂďŝƚƐŽĨŽƵƌƉĂƌƚŝĐƵůĂƌŐƌŽƵƉŽƌ
ĐƵůƚƵƌĞͿ͕ƉůĂǇƐĂŶŝŵƉŽƌƚĂŶƚƌŽůĞŝŶƚŚĞŵĂŶŶĞƌŝŶǁŚŝĐŚĞŵŽƚŝŽŶƐĂƌĞĞǆƉƌĞƐƐĞĚ͕ƚŚĞǁĂǇƚŚĞǇ
ĂƌĞŵĂŶĂŐĞĚ͕ĂƐǁĞůůĂƐŝŶƚŚĞůĂďĞůůŝŶŐĂŶĚŝŶƚĞƌƉƌĞƚĂƚŝŽŶŽĨĞŵŽƚŝŽŶƐ͘
¾ ŽŶƚĞǆƚƵĂů ĞǆƉůĂŶĂƚŝŽŶ͘ ŽŶƚĞǆƚƵĂů ƚŚĞŽƌŝƐƚƐ ĞŵƉŚĂƐŝƐĞ ƚŚĞ ƉŽƐŝƚŝǀĞ Žƌ ŶĞŐĂƚŝǀĞ ƚŽŶĞ ŽĨ
ĞŵŽƚŝŽŶƐ ĂŶĚ ƚŚĞŝƌ ŝŶƚĞŶƐŝƚǇ͕ ƌĂƚŚĞƌ ƚŚĂŶ ĚĞƐĐƌŝďŝŶŐ ĚŝƐĐƌĞƚĞ ĞŵŽƚŝŽŶƐ ƐƵĐŚ ĂƐ ũŽǇ Žƌ ĨĞĂƌ͘
dŚĞǇǀŝĞǁĞŵŽƚŝŽŶƐĂƐƉƌŽĐĞƐƐĞƐĞŵďĞĚĚĞĚŝŶƐŽĐŝĂůŝŶƚĞƌĂĐƚŝŽŶƐ͘dŚĞǇĂƌĞ͕ŝŶŽƚŚĞƌǁŽƌĚƐ͕
ĐŽŶĐĞƌŶĞĚ ǁŝƚŚ ŚŽǁ ĞŵŽƚŝŽŶƐ ǁŽƌŬ Žƌ ĨƵŶĐƚŝŽŶ͗ ĨŽƌ ĞǆĂŵƉůĞ͕ ŚŽǁ ĚŽ ĨĂŵŝůŝĞƐ ŚĞůƉ ƚŚĞŝƌ
ĐŚŝůĚƌĞŶƚŽƌĞŐƵůĂƚĞĂŶĚĐŽŶƚƌŽůƚŚĞŝƌĞŵŽƚŝŽŶƐ;Ğ͘Ő͘ĂŶŐƌǇŽƵƚďƵƌƐƚƐͿ͍/ŶŽƌĚĞƌƚŽƵŶĚĞƌƐƚĂŶĚ
ǀĂƌŝĂƚŝŽŶƐŽĨĞŵŽƚŝŽŶĂůĞǆƉƌĞƐƐŝŽŶǁŝƚŚŝŶĨĂŵŝůŝĞƐĂŶĚďĞƚǁĞĞŶĐƵůƚƵƌĞƐ͕ĐŽŶƚĞǆƚƵĂůƚŚĞŽƌŝƐƚƐ
ĨŽĐƵƐŽŶƚŚĞƉƌŽĐĞƐƐŽĨƐŽĐŝĂůŝƐĂƚŝŽŶĂŶĚƚŚĞƌŽůĞŽĨĐƵůƚƵƌĞ͘

tŚĞŶĚŽĞŵŽƚŝŽŶƐĂƉƉĞĂƌ͍>ĞƚƵƐĞǆƉůŽƌĞƚŚŝƐŝƐƐƵĞ͗

• ĂƐŝĐĞŵŽƚŝŽŶƐ͘ĂƐŝĐĞŵŽƚŝŽŶƐƐƵĐŚĂƐƐŝŐŶƐŽĨĐŽŶƚĞŶƚŵĞŶƚ͕ŝŶƚĞƌĞƐƚĂŶĚĚŝƐƚƌĞƐƐĂƉƉĞĂƌ
ƐŽŽŶ ĂĨƚĞƌ ďŝƌƚŚ͘ dŚĞƐĞ ĂƌĞ ĚŝĨĨƵƐĞ͕ ƌĞĨůĞǆŝǀĞ͕ ŵŽƐƚůǇ ƉŚǇƐŝŽůŽŐŝĐĂů ƌĞƐƉŽŶƐĞƐ ƚŽ ƐĞŶƐŽƌǇ
ƐƚŝŵƵůĂƚŝŽŶŽƌŝŶƚĞƌŶĂůƉƌŽĐĞƐƐĞƐ͘ƵƌŝŶŐƚŚĞĨŽůůŽǁŝŶŐƐŝǆŵŽŶƚŚƐ͕ƚŚĞƐĞĞŵŽƚŝŽŶĂůƐƚĂƚĞƐ
ĚŝĨĨĞƌĞŶƚŝĂƚĞ ŝŶƚŽ ƚƌƵĞ ĞŵŽƚŝŽŶƐ ƐƵĐŚ ĂƐ ũŽǇ͕ ƐƵƌƉƌŝƐĞ͕ ƐĂĚŶĞƐƐ͕ ĚŝƐŐƵƐƚ͕ ĂŶŐĞƌ ĂŶĚ ĨĞĂƌ͕ ĂƐ
ƌĞĂĐƚŝŽŶƐƚŚĂƚŚĂǀĞŵĞĂŶŝŶŐƚŽƚŚĞŝŶĨĂŶƚ͘
ϭϮϮ

• ŵŽƚŝŽŶƐ ŝŶǀŽůǀŝŶŐ ƚŚĞ ƐĞůĨ͘ ^ĞůĨͲĐŽŶƐĐŝŽƵƐ ĞŵŽƚŝŽŶƐ͕ ƐƵĐŚ ĂƐ ĞŵďĂƌƌĂƐƐŵĞŶƚ͕ ĞŵƉĂƚŚǇ
ĂŶĚ ũĞĂůŽƵƐǇ ĂƌŝƐĞ ŽŶůǇ ĂĨƚĞƌ ĐŚŝůĚƌĞŶ ŚĂǀĞ ĚĞǀĞůŽƉĞĚ ƐĞůĨͲĂǁĂƌĞŶĞƐƐ ;ƚŚĞ ĐŽŐŶŝƚŝǀĞ
ƵŶĚĞƌƐƚĂŶĚŝŶŐƚŚĂƚƚŚĞŝƌĞǆŝƐƚĞŶĐĞĂŶĚĨƵŶĐƚŝŽŶŝŶŐĂƌĞƐĞƉĂƌĂƚĞĨƌŽŵƚŚŽƐĞŽĨŽƚŚĞƌƉĞŽƉůĞ
ĂŶĚƚŚŝŶŐƐͿ͘ŽŶƐĐŝŽƵƐŶĞƐƐŽĨƐĞůĨĞŵĞƌŐĞƐďĞƚǁĞĞŶϭϱĂŶĚϮϰŵŽŶƚŚƐŽĨĂŐĞ͘
• ^ĞůĨͲĞǀĂůƵĂƚŝǀĞ ĞŵŽƚŝŽŶƐ͘ ŵŽƚŝŽŶƐ ƐƵĐŚ ĂƐ ƉƌŝĚĞ͕ ƐŚĂŵĞ ĂŶĚ ŐƵŝůƚ ĞŵĞƌŐĞ Ăƚ ĂďŽƵƚ ĂŐĞ
ƚŚƌĞĞ ǁŚĞŶ ĐŚŝůĚƌĞŶ ƐƚĂƌƚ ƚŽ ĞǀĂůƵĂƚĞ ƚŚĞŝƌ ďĞŚĂǀŝŽƵƌ ĂŐĂŝŶƐƚ ǁŚĂƚ ŝƐ ĐŽŶƐŝĚĞƌĞĚ ƐŽĐŝĂůůǇ
ĂƉƉƌŽƉƌŝĂƚĞ͘
• ŵŽƚŝŽŶƐ ŝŶǀŽůǀŝŶŐ ŽƚŚĞƌƐ͘ ŵƉĂƚŚǇ͕ ƚŚĞ ĂďŝůŝƚǇ ƚŽ ƉƵƚ ŽŶĞƐĞůĨ ŝŶ ĂŶŽƚŚĞƌ ƉĞƌƐŽŶ͛Ɛ ƉůĂĐĞ
ĂŶĚƚŽĨĞĞůǁŚĂƚƚŚĂƚƉĞƌƐŽŶĨĞĞůƐ͕ĞŵĞƌŐĞƐĚƵƌŝŶŐƚŚĞƐĞĐŽŶĚǇĞĂƌĂŶĚŝŶĐƌĞĂƐĞƐǁŝƚŚĂŐĞ͘
dŚŝƐĚĞǀĞůŽƉƐĂƐƚŽĚĚůĞƌƐďĞĐŽŵĞŝŶĐƌĞĂƐŝŶŐůǇĂďůĞ ƚŽĚŝĨĨĞƌĞŶƚŝĂƚĞ ƚŚĞŝƌŽǁŶŵĞŶƚĂů ƐƚĂƚĞ
ĨƌŽŵƚŚĂƚŽĨĂŶŽƚŚĞƌƉĞƌƐŽŶĂŶĚĐĂŶƌĞƐƉŽŶĚƚŽĂŶŽƚŚĞƌĐŚŝůĚ͛Ɛ ĚŝƐƚƌĞƐƐ ĂƐ ŝĨŝƚ ǁĞƌĞ ƚŚĞŝƌ
ŽǁŶ͘ŵƉĂƚŚǇĚĞƉĞŶĚƐŽŶƐŽĐŝĂůĐŽŐŶŝƚŝŽŶ͕ƚŚĞĐŽŐŶŝƚŝǀĞĂďŝůŝƚǇƚŽƵŶĚĞƌƐƚĂŶĚƚŚĂƚŽƚŚĞƌƐ
ŚĂǀĞŵĞŶƚĂůƐƚĂƚĞƐ͘

;ŝŝͿ ŵŽƚŝŽŶĂůĞǆƉƌĞƐƐŝŽŶŝŶŝŶĨĂŶĐǇ
/ŶĨĂŶƚƐŽŶůǇĂĨĞǁĚĂǇƐŽůĚĂƌĞĐĂƉĂďůĞŽĨƉƌŽĚƵĐŝŶŐĨĂĐŝĂůĞǆƉƌĞƐƐŝŽŶƐĂƐƐŽĐŝĂƚĞĚǁŝƚŚƐĞǀĞƌĂůďĂƐŝĐ
ĞŵŽƚŝŽŶƐ͕ŝŶĐůƵĚŝŶŐŝŶƚĞƌĞƐƚ͕ĚŝƐƚƌĞƐƐ͕ĚŝƐŐƵƐƚ͕ũŽǇ͕ƐĂĚŶĞƐƐ͕ĂŶŐĞƌĂŶĚƐƵƌƉƌŝƐĞ͘&ĞĂƌŝƐĂĚĚĞĚƚŽƚŚŝƐ
ƌĞƉĞƌƚŽŝƌĞ ;ůŝƐƚͿ ŽĨ ĞŵŽƚŝŽŶĂů ĞǆƉƌĞƐƐŝŽŶ ďǇ ƐĞǀĞŶ ŵŽŶƚŚƐ͘ dŚĞ ĨĂĐƚ ƚŚĂƚ ƚŚĞƐĞ ĚŝƐĐƌĞƚĞ ĨĂĐŝĂů
ĞǆƉƌĞƐƐŝŽŶƐĂƉƉĞĂƌƐŽĞĂƌůǇŝŶŝŶĨĂŶĐǇ͕ďĞĨŽƌĞůĞĂƌŶŝŶŐĐŽƵůĚŚĂǀĞƚĂŬĞŶƉůĂĐĞ͕ƉƌŽǀŝĚĞƐƐƵƉƉŽƌƚĨŽƌ
ƚŚĞǀŝĞǁƚŚĂƚĞŵŽƚŝŽŶĂůĞǆƉƌĞƐƐŝŽŶŝƐƚŽƐŽŵĞĞǆƚĞŶƚ͕ďŝŽůŽŐŝĐĂůůǇĚĞƚĞƌŵŝŶĞĚ͘
dŚĞĞĂƌůŝĞƐƚĚŝƐƉůĂǇƐŽĨďĂƐŝĐĞŵŽƚŝŽŶƐĂƌĞĐƌǇŝŶŐĂŶĚƐŵŝůŝŶŐĂŶĚĂƌĞŐĞŶĞƌĂůůǇƌĞĐŽŐŶŝƐĞĚďǇ
ĂĚƵůƚƐ͘,ŽǁĞǀĞƌ͕ƚŚĞŝƌĨŽƌŵĂŶĚĨƵŶĐƚŝŽŶĐŚĂŶŐĞŽǀĞƌƚŚĞŶĞǆƚĨĞǁŵŽŶƚŚƐ͘dŚĞƐŵŝůĞŝƐŽŶĞŽĨƚŚĞ
ŵŽƐƚĐĂƉƚŝǀĂƚŝŶŐĂŶĚŝƌƌĞƐŝƐƚŝďůĞŝŶĨĂŶƚďĞŚĂǀŝŽƵƌƐ͘/ŶŝƚŝĂůůǇ͕ƐŵŝůŝŶŐŽĐĐƵƌƐƉƌŝŵĂƌŝůǇĚƵƌŝŶŐƚŚĞƐƚĂƚĞ
ŽĨZDƐůĞĞƉ;ǁŚĞŶĚƌĞĂŵŝŶŐŽĐĐƵƌƐͿŝŶďƵƌƐƚƐŽĨƐĞǀĞƌĂůƐŵŝůĞƐŝŶƐƵĐĐĞƐƐŝŽŶ͘dŚĞŵŽƐƚĐŽŶƐŝƐƚĞŶƚ
ƌĞƐĞĂƌĐŚ ĞǆƉůĂŶĂƚŝŽŶ ĨŽƌ ƚŚŝƐ ŝƐ ƚŚĂƚ ŶĞŽŶĂƚĞƐ ƐŵŝůĞ ǁŚĞŶ ƚŚĞǇ ĞǆƉĞƌŝĞŶĐĞ Ă ƐŚŝĨƚ ŝŶ ƉŚǇƐŝŽůŽŐŝĐĂů
ĂƌŽƵƐĂůƐƚĂƚĞ͕ƐƵĐŚĂƐǁŚĞŶƚŚĞǇĨĂůůĂƐůĞĞƉŽƌďĞĐŽŵĞĚƌŽǁƐǇ͘dŚĞƐŵŝůĞŝƐƵƐƵĂůůǇŝŶǀŽůƵŶƚĂƌǇĂŶĚ
ƌĞĨůĞǆŝǀĞĂŶĚĚŽĞƐŶŽƚŽĐĐƵƌĂƐĂƌĞƐƵůƚŽĨĂŶŝĚĞŶƚŝĨŝĂďůĞƐŽĐŝĂůƐƚŝŵƵůƵƐ͘
Ɛ ďĂďŝĞƐ ŐƌŽǁŽůĚĞƌ͕ƚŚĞǇ ďĞĐŽŵĞ ŝŶĐƌĞĂƐŝŶŐůǇ ĂǁĂƌĞ ŽĨ ƚŚĞŝƌĞŶǀŝƌŽŶŵĞŶƚĂŶĚ ĂůƐŽ ƐƚĂƌƚƚŽ
ƌĞĂĐƚ ƚŽ ƐƚŝŵƵůŝ͘ dŚĞ ĨŽƌŵ ŽĨ ƚŚĞ ƐŵŝůĞ ĂůƐŽ ĐŚĂŶŐĞƐ͗ ŶŽǁ ƚŚĞ ŝŶĨĂŶƚ ƐŵŝůĞƐ ĚƵƌŝŶŐ ƐƚĂƚĞƐ ŽĨ
ǁĂŬĞĨƵůŶĞƐƐ͕ƐŽŵĞƚŝŵĞƐŝŶƌĞƐƉŽŶƐĞƚŽǁĂŬĞĨƵůŶĞƐƐ͕ƐŽŵĞƚŝŵĞƐŝŶƌĞƐƉŽŶƐĞƚŽĨĂŵŝůŝĂƌĨĂĐĞƐ͕ǀŽŝĐĞƐ
ĂŶĚ ƐŽƵŶĚƐ͕ ƐǁĞĞƚ ƚĂƐƚĞƐ ĂŶĚ ƉůĞĂƐĂŶƚ ŽĚŽƵƌƐ͘ dŚŝƐ ŝƐ ĐĂůůĞĚ ƚŚĞ ŶŽŶͲƐĞůĞĐƚŝǀĞ ƐŽĐŝĂů ƐŵŝůĞ͘ ƚ
ĂďŽƵƚƚŚƌĞĞŵŽŶƚŚƐ͕ƐŵŝůĞƐŝŶĐƌĞĂƐĞŝŶĨƌĞƋƵĞŶĐǇĂŶĚďĞĐŽŵĞŝŶĐƌĞĂƐŝŶŐůǇƌĞƐĞƌǀĞĚĨŽƌŝŶƚĞƌĂĐƚŝŽŶƐ
ǁŝƚŚ ĨĂŵŝůŝĂƌ ƉĞŽƉůĞ͘ dŚŝƐ ŝƐ ĐĂůůĞĚ ƚŚĞ ƐĞůĞĐƚŝǀĞ ƐŽĐŝĂů ƐŵŝůĞ͘ ĂďŝĞƐ ƐƚĂƌƚ ƚŽ ůĂƵŐŚ ĂůŽƵĚ Ăƚ
ĂƉƉƌŽǆŝŵĂƚĞůǇĨŽƵƌŵŽŶƚŚƐŽĨĂŐĞ͘dŚŝƐŝƐŝŶƌĞƐƉŽŶƐĞƚŽǀĂƌŝŽƵƐƐƚŝŵƵůŝ͕ĨŽƌŝŶƐƚĂŶĐĞ͕ǁŚĞŶŬŝƐƐĞĚŽŶ
ƚŚĞƐƚŽŵĂĐŚ͕ǁŚĞŶƚŚĞǇŚĞĂƌĐĞƌƚĂŝŶƐŽƵŶĚƐŽƌǁŚĞŶƐŽŵĞŽŶĞƉƵůůƐĂĨƵŶŶǇĨĂĐĞ͘
dŚĞƐŚŝĨƚĨƌŽŵƐŵŝůŝŶŐĂƐĂƌĞĨůĞǆŝǀĞďĞŚĂǀŝŽƵƌƚŽĂǀŽůƵŶƚĂƌŝůǇ͕ĐŽŶƚƌŽůůĞĚƌĞƐƉŽŶƐĞƉĂƌĂůůĞůƐƚŚĞ
ŝŶĐƌĞĂƐŝŶŐŵĂƚƵƌĂƚŝŽŶŽĨƚŚĞĐĞƌĞďƌĂůĐŽƌƚĞǆ͕ǁŚŝĐŚŝƐƌĞƐƉŽŶƐŝďůĞĨŽƌŚŝŐŚĞƌͲŽƌĚĞƌŵĞŶƚĂůƉƌŽĐĞƐƐĞƐ
ĂŶĚ ĚĞůŝďĞƌĂƚĞ ŐŽĂůͲĚŝƌĞĐƚĞĚ ďĞŚĂǀŝŽƵƌ͘ ^ŵŝůŝŶŐ ďĞŚĂǀŝŽƵƌ ŚĂƐ ĐĞƌƚĂŝŶ ĂĚĂƉƚŝǀĞ ĨƵŶĐƚŝŽŶƐ͗ /ƚ
ŝŶĨůƵĞŶĐĞƐ ƚŚĞ ƉĂƌĞŶƚͲĐŚŝůĚ ŝŶƚĞƌĂĐƚŝŽŶ ĂŶĚ ĐŽŶƚƌŝďƵƚĞƐ ƚŽ Ă ǁĂƌŵ͕ ƐƵƉƉŽƌƚŝǀĞ ƌĞůĂƚŝŽŶƐŚŝƉ ƚŚĂƚ
ƉƌŽŵŽƚĞƐƚŚĞĐŚŝůĚ͛ƐĚĞǀĞůŽƉŝŶŐĐŽŵƉĞƚĞŶĐŝĞƐ͘
ƌǇŝŶŐ ŝƐ ĂŶŽƚŚĞƌ ĐŽŵŵŽŶ ǁĂǇ ŝŶ ǁŚŝĐŚ ŝŶĨĂŶƚƐ ĞǆƉƌĞƐƐ ĞŵŽƚŝŽŶ͘ EĞǁďŽƌŶ ďĂďŝĞƐ ĐƌǇ ĨŽƌ Ă
ǀĂƌŝĞƚǇŽĨƌĞĂƐŽŶƐ͕ďƵƚƉƌŝŵĂƌŝůǇďĞĐĂƵƐĞŽĨĚŝƐĐŽŵĨŽƌƚ;Ğ͘Ő͘ŚƵŶŐĞƌ͕ǁĞƚŶĞƐƐ͕ĐŽůĚ͕ƉĂŝŶĂŶĚďĞŝŶŐ
ĚŝƐƚƵƌďĞĚ ǁŚŝůĞ ƐůĞĞƉŝŶŐͿ͘ dŚĞ ŶĂƚƵƌĞ ŽĨ ďĂďŝĞƐ͛ ĚŝƐƚƌĞƐƐ ŝƐ ŽĨƚĞŶ ƌĞĨůĞĐƚĞĚ ŝŶ ƚŚĞ ƚǇƉĞ ŽĨ ĐƌǇ ƚŚĞǇ
Ğŵŝƚ͘ dŚƌĞĞ ƉĂƚƚĞƌŶƐ ŽĨ ĐƌǇ ĂƌĞ ŝĚĞŶƚŝĨŝĞĚ͗ ƚŚĞ ďĂƐŝĐ ĐƌǇ ;Žƌ ŚƵŶŐƌǇ ĐƌǇͿ ŝƐ Ă ƌŚǇƚŚŵŝĐĂů ƐĞƋƵĞŶĐĞ
ϭϮϯ

ĐŽŶƐŝƐƚŝŶŐŽĨĂǀŽĐĂůŝƐĂƚŝŽŶ͕ĂƉĂƵƐĞ͕ĂŶŝŶƚĂŬĞŽĨĂŝƌĂŶĚĂŶŽƚŚĞƌƉĂƵƐĞ͘dŚĞƐĞĐŽŶĚŝƐƚŚĞĂŶŐƌǇĐƌǇ͕
ŝŶǁŚŝĐŚĞǆƚƌĂĂŝƌŝƐĨŽƌĐĞĚƚŚƌŽƵŐŚƚŚĞǀŽĐĂůĐŽƌĚƐĚƵƌŝŶŐƚŚĞǀŽĐĂůŝƐĂƚŝŽŶƐĞŐŵĞŶƚŽĨƚŚĞďĂƐŝĐĐƌǇ͘

&ŝŶĂůůǇ͕ŝŶƚŚĞƉĂŝŶĐƌǇ͕ƚŚĞŝŶĨĂŶƚƉƌŽĚƵĐĞƐĂůŽŶŐǀŽĐĂůŝƐĂƚŝŽŶĨŽůůŽǁĞĚďǇĂŶĞǀĞŶůŽŶŐĞƌƐŝůĞŶĐĞĂƐ
ŚĞͬƐŚĞŚŽůĚƐŚŝƐͬŚĞƌďƌĞĂƚŚĂŶĚƚŚĞŶŐĂƐƉƐ͘ǇĂƉƉƌŽǆŝŵĂƚĞůǇƚǁŽŵŽŶƚŚƐ͕ƚŚĞĐĂƵƐĞƐŽĨĐƌǇŝŶŐĂƌĞ
ŶŽůŽŶŐĞƌƉƵƌĞůǇƉŚǇƐŝŽůŽŐŝĐĂů͘ƌǇŝŶŐďĞĐŽŵĞƐŵŽƌĞǀŽůƵŶƚĂƌǇŝŶƌĞƐƉŽŶƐĞƚŽĐĞƌƚĂŝŶƐŝƚƵĂƚŝŽŶƐ͕ĨŽƌ
ĞǆĂŵƉůĞ ǁŚĞŶ Ă ƚŽǇ ŝƐ ƚĂŬĞŶ ĂǁĂǇ ĨƌŽŵ ƚŚĞ ďĂďǇ Žƌ ǁŚĞŶ ƚŚĞ ŵŽƚŚĞƌ ůĞĂǀĞƐ ƚŚĞ ƌŽŽŵ͘ ƌǇŝŶŐ
ƉĂƚƚĞƌŶƐďĞĐŽŵĞĨƵƐƐǇŽƌŝƌƌĞŐƵůĂƌ͕ǁŚŝĐŚǀĂƌǇŝŶŝŶƚĞŶƐŝƚǇ͕ĂƌĞůĞƐƐƌŚǇƚŚŵŝĐĂŶĚƐĞĞŵƚŽĨƵŶĐƚŝŽŶĂƐ
ĂĚĞŵĂŶĚĨŽƌĂƉĂƌƚŝĐƵůĂƌŽďũĞĐƚŽƌĂĐƚŝŽŶ͘
ĞĨŽƌĞďĂďŝĞƐĐĂŶĐŽŵŵƵŶŝĐĂƚĞĞŵŽƚŝŽŶƐƐƵĐŚĂƐĨĞĂƌ͕ĂŶŐĞƌĂŶĚĚŝƐĐŽŵĨŽƌƚ͕ĐƌǇŝŶŐŝƐƚŚĞŵŽƐƚ
ƉŽǁĞƌĨƵů ĂŶĚ ŽĨƚĞŶ ƚŚĞ ŽŶůǇ ǁĂǇ ŽĨ ůĞƚƚŝŶŐ ƚŚŽƐĞ ŝŶ ƚŚĞŝƌ ĞŶǀŝƌŽŶŵĞŶƚ ŬŶŽǁ ƚŚĂƚ ƚŚĞǇ ĂƌĞ
ĞǆƉĞƌŝĞŶĐŝŶŐ ƉƐǇĐŚŽůŽŐŝĐĂů Žƌ ƉŚǇƐŝĐĂů ĚŝƐƚƌĞƐƐ͘ ŽŶƐĞƋƵĞŶƚůǇ͕ ĐƌǇŝŶŐ ŝƐ Ă ǀŝƚĂů ĨŽƌŵ ŽĨ
ĐŽŵŵƵŶŝĐĂƚŝŽŶ ĨŽƌ ďĂďŝĞƐ ĂŶĚ ĂůƐŽ Ă ǁĂǇ ŽĨ ĞǆĞƌĐŝƐŝŶŐ ;Ă ĚĞŐƌĞĞ ŽĨͿ ĐŽŶƚƌŽů ŽǀĞƌ ƚŚĞŝƌ ůŝǀĞƐ͘
ZĞƐĞĂƌĐŚŝŶĚŝĐĂƚĞƐƚŚĂƚďĂďŝĞƐ͕ǁŚŽƐĞŵŽƚŚĞƌƐƌĞĂĐƚƋƵŝĐŬůǇĂŶĚĂĨĨĞĐƚŝŽŶĂƚĞůǇƚŽƚŚĞŝƌĐƌǇŝŶŐ͕ĐƌǇ
ůĞƐƐďǇƚŚĞĞŶĚŽĨƚŚĞĨŝƌƐƚǇĞĂƌ͘ŽŶƚƌĂƌǇƚŽƚŚŝƐ͕ƚŚĞŵŽƌĞƚŚĞŵŽƚŚĞƌŝŐŶŽƌĞƐ͕ŚŝƚƐŽƌƐĐŽůĚƐƚŚĞ
ďĂďǇ͕ƚŚĞŵŽƌĞĂŐŐƌĞƐƐŝǀĞĂŶĚĨƌĞƚĨƵůŚĞŽƌƐŚĞďĞĐŽŵĞƐ͘ǆĐĞƐƐŝǀĞĐƌǇŝŶŐĨŽƌŶŽĂƉƉĂƌĞŶƚƌĞĂƐŽŶ͕
ŽŶ ƚŚĞ ŽƚŚĞƌ ŚĂŶĚ͕ ŵĂǇ ƐŝŐŶŝĨǇ ƉƌŽďůĞŵƐ͗ ƉƌŽůŽŶŐĞĚ͕ ŝŶĐĞƐƐĂŶƚ ĐƌǇŝŶŐ ŝŶ ƉŚǇƐŝĐĂůůǇ ŚĞĂůƚŚǇ ŝŶĨĂŶƚƐ
ŽůĚĞƌƚŚĂŶƚŚƌĞĞŵŽŶƚŚƐŵĂǇďĞĂŵĂƌŬĞƌŽĨŝŵƉĂŝƌĞĚĐŽŐŶŝƚŝǀĞĚĞǀĞůŽƉŵĞŶƚŽƌŵĂǇďĞĂƉƌĞĐƵƌƐŽƌ
ŽĨ ďĞŚĂǀŝŽƵƌĂů ƉƌŽďůĞŵƐ ŝŶ ƚŚĞŝƌ ĐŚŝůĚŚŽŽĚ ǇĞĂƌƐ͘ ;ůƐŽ ƐĞĞ ƉƉůŝĐĂƚŝŽŶ͗ dŽ ĐŽŵĨŽƌƚ Žƌ ŶŽƚ ƚŽ
ĐŽŵĨŽƌƚĂĐƌǇŝŶŐďĂďǇͿ͘
WW>/d/KE͗dŽĐŽŵĨŽƌƚŽƌŶŽƚƚŽĐŽŵĨŽƌƚĂĐƌǇŝŶŐďĂďǇ
&ŽƌĐĞŶƚƵƌŝĞƐŶĞǁ ƉĂƌĞŶƚƐ ŚĂǀĞ ďĞĞŶŐŝǀĞŶĂĚǀŝĐĞďǇƌĞůĂƚŝǀĞƐ͕ĨƌŝĞŶĚƐĂŶĚĞǀĞŶ ĞǆƉĞƌƚƐŽŶǁŚĂƚƚŽĚŽǁŚĞŶĂďĂďǇ
ĐƌŝĞƐ͘ ^ŽŵĞ ƐĂǇ ǇŽƵ ƐŚŽƵůĚ ůĞƚ ƚŚĞ ĐƌǇŝŶŐ ďĂďǇ ͞ĐƌǇ ŝƚ ŽƵƚ͖͟ ƌƵƐŚŝŶŐ ƚŽ ďĂďǇ͛Ɛ ƐŝĚĞ ĞǀĞƌǇ ƚŝŵĞ ŚĞͬƐŚĞ ĐƌŝĞƐ ŵĞƌĞůǇ
ĞŶĐŽƵƌĂŐĞƐŚŝŵͬŚĞƌƚŽĐƌǇŵŽƌĞĂƐĂŵĞĂŶƐƚŽŐĂŝŶĂƚƚĞŶƚŝŽŶ͘KƚŚĞƌƐǁŝůůƚĞůůǇŽƵƚŽĐƵĚĚůĞŚŝŵͬŚĞƌŽŶĚĞŵĂŶĚ͘
ĐĐŽƌĚŝŶŐƚŽƌĞƐĞĂƌĐŚĞƌƐ͕ƌĞƐƉŽŶĚŝŶŐƚŽĂŶĚĐŽŵĨŽƌƚŝŶŐĐƌǇŝŶŐďĂďŝĞƐŝƐďĞƚƚĞƌƚŚĂŶůĞĂǀŝŶŐƚŚĞŵƚŽĐƌǇĚƵƌŝŶŐƚŚĞ
ĨŝƌƐƚǁĞĞŬƐŽĨƚŚĞŝƌůŝǀĞƐ͘dŚĞǇĨŽƵŶĚƚŚĂƚďĂďŝĞƐǁŚŽǁĞƌĞĐŽŵĨŽƌƚĞĚǁŚĞŶƚŚĞǇĐƌŝĞĚƚĞŶĚĞĚƚŽĞŶĚƵƉĐƌǇŝŶŐůĞƐƐƚŚĂŶ
ƚŚŽƐĞǁŚŽǁĞƌĞůĞĨƚƚŽƐĞƚƚůĞĚŽǁŶŽŶƚŚĞŝƌŽǁŶ͘ƚĨŝǀĞǁĞĞŬƐŽĨĂŐĞƚŚĞďĂďŝĞƐǁŚŽŚĂĚďĞĞŶůĞĨƚƚŽƐĞƚƚůĞĚŽǁŶŽŶ
ƚŚĞŝƌŽǁŶǁĞƌĞĐƌǇŝŶŐϱϬйŵŽƌĞƚŚĂŶƚŚŽƐĞǁŚŽǁĞƌĞĐŽŵĨŽƌƚĞĚĞĂĐŚƚŝŵĞƚŚĞǇƐƚĂƌƚĞĚƚŽĐƌǇ͘dŚĞĚŝĨĨĞƌĞŶĐĞǁĂƐƐƚŝůů
ƚŚĞ ƐĂŵĞ ǁŚĞŶ ƚŚĞǇ ǁĞƌĞ ϭϮ ǁĞĞŬƐ ŽůĚ͘ ,ŽǁĞǀĞƌ͕ ƚŚĞ ƌĞƐĞĂƌĐŚĞƌƐ ĞŵƉŚĂƐŝƐĞĚ ƚŚĂƚ Ă ďĂďǇ ǁŝƚŚ ĐŽůŝĐ ǁŝůů ĐƌǇ
ŝŶĐĞƐƐĂŶƚůǇ͕ŶŽŵĂƚƚĞƌǁŚĂƚǇŽƵĚŽŽƌĚŽŶŽƚĚŽ͘

;ŝŝŝͿ ŵŽƚŝŽŶĂůĐŽŵŵƵŶŝĐĂƚŝŽŶďĞƚǁĞĞŶƉĂƌĞŶƚĂŶĚĐŚŝůĚ
ďĂďǇ͛Ɛ ĐƌǇ Žƌ ƐŵŝůĞ ŝƐ ŽŶĞ ŽĨ ƚŚĞ ĨŝƌƐƚ ƐŽĐŝĂů ĂĐƚŝŽŶƐ ĂŶĚ ŝƚ
ƵƐƵĂůůǇ ƐƚŝŵƵůĂƚĞƐ Ă ƚǁŽͲǁĂǇ ĐŽŵŵƵŶŝĐĂƚŝŽŶ ƉƌŽĐĞƐƐ͘ &Žƌ
ŝŶƐƚĂŶĐĞ͕ĂďĂďǇ͛ƐƐŵŝůĞŽƌĐƌǇǁŝůůĞůŝĐŝƚƚŚĞƉĂƌĞŶƚ͛ƐƌĞĂĐƚŝŽŶ͕
ǁŚŝůĞ Ă ƉĂƌĞŶƚ͛Ɛ ĞŵŽƚŝŽŶĂů ƌĞĂĐƚŝŽŶ ŝŶĨůƵĞŶĐĞƐ ƚŚĞ ďĂďǇ͛Ɛ
ĞŵŽƚŝŽŶĂů ƌĞĂĐƚŝŽŶ͘ ƚ ĂďŽƵƚ ƚǁŽ ƚŽ ƚŚƌĞĞ ŵŽŶƚŚƐ͕ ďĂďŝĞƐ
ƐƚĂƌƚƚŽƌĞƐƉŽŶĚƚŽƚŚĞĨĂĐŝĂůĞǆƉƌĞƐƐŝŽŶƐŽĨŽƚŚĞƌƐ͘tŚĞŶƚŚĞ
ŵŽƚŚĞƌ ƐŵŝůĞƐ ĂŶĚ ƚĂůŬƐ ƐŽĨƚůǇ ƚŽ ŚĞƌ ďĂďǇ͕ ƚŚĞ ďĂďǇ ƵƐƵĂůůǇ
ƌĞƐƉŽŶĚƐ ǁŝƚŚ ŚĂƉƉŝŶĞƐƐ͖ ǁŚĞŶ ƐŚĞ ƐĞĞŵƐ ƵŶĨƌŝĞŶĚůǇ Žƌ
ĚĞƉƌĞƐƐĞĚ͕ƚŚĞďĂďǇƌĞƐƉŽŶĚƐďǇůŽŽŬŝŶŐĂǁĂǇŽƌůŽŽŬŝŶŐƐĂĚ͖
ǁŚĞŶƚŚĞŵŽƚŚĞƌŝƐĂŶŐƌǇ͕ƚŚĞďĂďǇƌĞƐƉŽŶĚƐǁŝƚŚĂŶŐƌǇĐƌŝĞƐ͕
ĨĂĐŝĂůĞǆƉƌĞƐƐŝŽŶƐĂŶĚďŽĚǇŵŽǀĞŵĞŶƚƐ͘
ŶƵŶŚĂƉƉǇďĂďǇ͘ϭϮϰ

/ƚŝƐƚŚĞƌĞĨŽƌĞĐůĞĂƌƚŚĂƚĨƌŽŵĂŶĞĂƌůǇĂŐĞ͕ďĂďŝĞƐĂƌĞĂďůĞƚŽƌĞĂĚŽƚŚĞƌ͛ƐĞŵŽƚŝŽŶƐ͘dŚŝƐĂďŝůŝƚǇ
ƚŽƌĞĂĚŽƚŚĞƌ͛ƐĞŵŽƚŝŽŶƐŝƐŝŵƉŽƌƚĂŶƚŝŶďĂďŝĞƐ͛ƐŽĐŝĂůĂŶĚĞŵŽƚŝŽŶĂůĚĞǀĞůŽƉŵĞŶƚ͕ĂƐŝƚĐŽŶƚƌŝďƵƚĞƐ
ƚŽǁĂƌĚƐƚŚĞĞƐƚĂďůŝƐŚŵĞŶƚŽĨĂƚƚĂĐŚŵĞŶƚďŽŶĚƐ͘ƐďĂďŝĞƐŐƌŽǁŽůĚĞƌ͕ƚŚŝƐĂďŝůŝƚǇĚĞǀĞůŽƉƐĨƵƌƚŚĞƌ͘
ĂďŝĞƐŐƌĂĚƵĂůůǇƐƚĂƌƚŵĂŬŝŶŐƵƐĞŽĨƐŽĐŝĂůƌĞĨĞƌĞŶĐŝŶŐ͘dŚŝƐŵĞĂŶƐƚŚĂƚƚŚĞǇĂĐƚŝǀĞůǇƐĞĞŬĂƉƉƌŽǀĂů
Žƌ ĚŝƐĂƉƉƌŽǀĂů ĨŽƌ ƚŚĞŝƌ ĂĐƚŝŽŶƐ ĨƌŽŵ ƉĞŽƉůĞ ƚŚĞǇƚƌƵƐƚ͘ dŚŝƐ ŝƐ ĂůƐŽ ĂŶ ŝŶĚŝĐĂƚŝŽŶŽĨ ƚŚĞŝƌ ŐƌŽǁŝŶŐ
ƌĞĂůŝƐĂƚŝŽŶ ƚŚĂƚ ŽƚŚĞƌƐ ŚĂǀĞ ŵĞŶƚĂů ƐƚĂƚĞƐ ;ĨĞĞůŝŶŐƐ ĂŶĚ ƚŚŽƵŐŚƚƐͿ͘ /Ŷ ƐŝƚƵĂƚŝŽŶƐ ǁŚĞƌĞ ƚŚĞǇ ĨĞĞů
ƵŶƐƵƌĞ͕ ďĂďŝĞƐ ǁŝůů ůŽŽŬ Ăƚ ƚŚĞ ŵŽƚŚĞƌ Žƌ ĐĂƌĞŐŝǀĞƌ͛Ɛ ĨĂĐĞ ĨŽƌ ĞŵŽƚŝŽŶĂů ƐŝŐŶĂůƐ ƚŽ ƐĞĞ ǁŚĞƚŚĞƌ Ă
ƉĂƌƚŝĐƵůĂƌ ďĞŚĂǀŝŽƵƌ ŝƐ ĂůůŽǁĞĚ Žƌ ŶŽƚ͘ ^ŽĐŝĂů ƌĞĨĞƌĞŶĐŝŶŐ ƉůĂǇƐ ĂŶ ŝŵƉŽƌƚĂŶƚ ƌŽůĞ ŝŶ ƚŚĞ ŝŶĚŝƌĞĐƚ
ůĞĂƌŶŝŶŐŽĨďĞŚĂǀŝŽƵƌ͘&ŽƌŝŶƐƚĂŶĐĞ͕ĂŵŽƚŚĞƌ͛ƐĂŶǆŝŽƵƐĨĂĐŝĂůĞǆƉƌĞƐƐŝŽŶǁŝůůďĞĂŶŝŶĚŝĐĂƚŝŽŶĨŽƌŚĞƌ
ďĂďǇ ŶŽƚ ƚŽ ƚŽƵĐŚ Ă ŚŽƚ ƐƚŽǀĞ Žƌ ĂŶ ĞůĞĐƚƌŝĐĂůŽƵƚůĞƚ͘ ƐƚƵĚǇ ĂŵŽŶŐ ƚŚĞ ͊<ƵŶŐ ^ĂŶ ŽĨ ŽƚƐǁĂŶĂ
ŝŶĚŝĐĂƚĞĚŚŽǁŵŽƚŚĞƌƐƚƌĂŶƐŵŝƚƚŚĞŝƌĐƵůƚƵƌĂůǀĂůƵĞƐƚŽƚŚĞŝƌĐŚŝůĚƌĞŶďǇŵĞĂŶƐŽĨƐŽĐŝĂůƌĞĨĞƌĞŶĐŝŶŐ͘
dŚĞƐĞŵŽƚŚĞƌƐĚŝĚŶŽƚƌĞƐƉŽŶĚǁŚĞŶƚŚĞĐŚŝůĚƌĞŶĞǆƉůŽƌĞĚŽďũĞĐƚƐ;ŝŶŽƚŚĞƌĐƵůƚƵƌĞƐ͕ƐƵĐŚĂƐƚŚĞ
tĞƐƚĞƌŶ ĐƵůƚƵƌĞ͕ ŵŽƚŚĞƌƐ ƐŵŝůĞ Žƌ ĨƌŽǁŶ ĚĞƉĞŶĚŝŶŐ ǁŚĞƚŚĞƌ ƚŚĞǇ ĂƉƉƌŽǀĞ Žƌ ĚŝƐĂƉƉƌŽǀĞ ŽĨ ƚŚĞ
ďĞŚĂǀŝŽƵƌͿ͘ ,ŽǁĞǀĞƌ͕ ǁŚĞŶ ƚŚĞ ďĂďŝĞƐ ƐŚŽǁĞĚ ŝŶƚĞƌĞƐƚ ŝŶ ƐŚĂƌŝŶŐ ŽďũĞĐƚƐ ǁŝƚŚ ƐŽŵĞŽŶĞ ĞůƐĞ͕
ŵŽƚŚĞƌƐƌĞĂĐƚĞĚǀĞƌǇƉŽƐŝƚŝǀĞůǇ͕ƐŝŶĐĞƐŚĂƌŝŶŐŝƐĂǀĞƌǇŝŵƉŽƌƚĂŶƚĂƐƉĞĐƚŽĨƚŚĞŝƌĐƵůƚƵƌĞ͘
tŚĂƚŚĂƉƉĞŶƐǁŚĞŶƚŚĞĨĂƚŚĞƌĂŶĚŵŽƚŚĞƌƐĞŶĚŽƵƚĐŽŶĨůŝĐƚŝŶŐƐŝŐŶĂůƐ͕ĨŽƌĞǆĂŵƉůĞ͕ǁŚĞŶƚŚĞ
ŵŽƚŚĞƌ ůŽŽŬƐ ǁŽƌƌŝĞĚ͕ ďƵƚ ƚŚĞ ĨĂƚŚĞƌ ůŽŽŬƐ ĞŶĐŽƵƌĂŐŝŶŐ ǁŚĞŶ ƚŚĞ ďĂďǇ ǁĂŶƚƐƚŽ ƉůĂǇǁŝƚŚ Ă ŶĞǁ
ƚŽǇ͍/ŶĂƐƚƵĚǇǁŝƚŚŽŶĞͲǇĞĂƌͲŽůĚďĂďŝĞƐ͕ƉĂƌĞŶƚƐǁĞƌĞŝŶƐƚƌƵĐƚĞĚƚŽŐŝǀĞĐŽŶƐŝƐƚĞŶƚ;ƚŚĞƐĂŵĞͿŽƌ
ĐŽŶĨůŝĐƚŝŶŐ;ĚŝĨĨĞƌĞŶƚͿĨĂĐŝĂůƐŝŐŶĂůƐ͘ĂďŝĞƐĂĚĂƉƚĞĚŵŽƌĞƋƵŝĐŬůǇƚŽĂƐŝƚƵĂƚŝŽŶǁŚĞŶďŽƚŚƉĂƌĞŶƚƐ
ŐĂǀĞƚŚĞ ƐĂŵĞ ƐŝŐŶĂůƐ ;Ğ͘Ő͘ ďŽƚŚ ŚĂƉƉǇ Žƌ ďŽƚŚ ƵŶŚĂƉƉǇͿ͕ ƚŚĂŶǁŚĞŶ ƚŚĞǇ ŐĂǀĞ ĐŽŶĨůŝĐƚŝŶŐ ƐŝŐŶĂůƐ
;Ğ͘Ő͘ŽŶĞŚĂƉƉǇĂŶĚƚŚĞŽƚŚĞƌƵŶŚĂƉƉǇͿ͘/ŶĨĂĐƚ͕ŝŶƚŚĞĐŽŶĨůŝĐƚŝŶŐƐŝƚƵĂƚŝŽŶƐ͕ďĂďŝĞƐƐŚŽǁĞĚĂŶǆŝŽƵƐ
ďĞŚĂǀŝŽƵƌƐ͘ ^ŽŵĞ ƐƚĂƌƚĞĚ ĂŶǆŝŽƵƐ ƐƵĐŬŝŶŐ ĂŶĚ ƌŽĐŬŝŶŐ ďĞŚĂǀŝŽƵƌ Žƌ ǁŝƚŚĚƌĞǁ ĨƌŽŵ ƚŚĞ ƐŝƚƵĂƚŝŽŶ͘
KƚŚĞƌƐ͕ ǁŚŽ ĐŽƵůĚ ĂůƌĞĂĚǇ ǁĂůŬ͕ ǁĂŶĚĞƌĞĚ ĂƌŽƵŶĚ ĂŝŵůĞƐƐůǇ͘ ůĞĂƌůǇ͕ ďĂďŝĞƐ ƐĞĞŵ ƚŽ ďĞ ǀĞƌǇ
ƐĞŶƐŝƚŝǀĞƚŽƚŚĞĞŵŽƚŝŽŶĂůƐŝŐŶĂůƐĨƌŽŵƚŚĞŝƌƉĂƌĞŶƚƐŽƌĐĂƌĞŐŝǀĞƌƐ͘
ŵŽƚŝŽŶĂů ŝŶƚĞƌĂĐƚŝŽŶ ďĞƚǁĞĞŶ ĐĂƌĞŐŝǀĞƌ ĂŶĚ ĐŚŝůĚ ŝƐ ƚŚĞƌĞĨŽƌĞ ĐƌƵĐŝĂů ĨŽƌ ŚŝƐͬŚĞƌ ŽǀĞƌĂůů
ĚĞǀĞůŽƉŵĞŶƚ͘/ŶĨĂĐƚ͕ŝŶĨĂŶƚƐǁŚŽĂƌĞĞŵŽƚŝŽŶĂůůǇŶĞŐůĞĐƚĞĚ͕ŶŽƚŚƵŐŐĞĚŽƌƚĂůŬĞĚƚŽ͕ŵĂǇƐŚŽǁĂ
ŶŽŶͲŽƌŐĂŶŝĐ ĨĂŝůƵƌĞ ƚŽ ƚŚƌŝǀĞ͕ ƚŚĂƚ ŝƐ͕ ĨĂŝůƵƌĞ ƚŽ ŐƌŽǁ͘ ;^ĞĞ ĂůƐŽ ZĞƐĞĂƌĐŚ &ŽĐƵƐ͗ WůĂǇ ŝŶ ĞĂƌůǇ
ĐŚŝůĚŚŽŽĚŚĞůƉƐƐƚƵŶƚĞĚĐŚŝůĚƌĞŶ͘Ϳ

Z^Z,&Kh^͗WůĂǇŝŶĞĂƌůǇĐŚŝůĚŚŽŽĚŚĞůƉƐƐƚƵŶƚĞĚĐŚŝůĚƌĞŶ
ůŽŶŐŝƚƵĚŝŶĂů ƐƚƵĚǇ ŝŶĚŝĐĂƚĞĚ ƚŚĂƚ ƉƐǇĐŚŽƐŽĐŝĂů ƐƚŝŵƵůĂƚŝŽŶ ƐƵĐŚ ĂƐ ƉůĂǇ ŚĂƐ ůŽŶŐͲƚĞƌŵ ďĞŶĞĨŝƚƐ ĨŽƌ ƐƚƵŶƚĞĚ
ĐŚŝůĚƌĞŶ͛Ɛ ĚĞǀĞůŽƉŵĞŶƚ͘ 'ƌŽǁƚŚ ƌĞƚĂƌĚĂƚŝŽŶ Žƌ ƐƚƵŶƚŝŶŐ͕ ĂĨĨĞĐƚƐ ϯϬй ŽĨ ĐŚŝůĚƌĞŶ ƵŶĚĞƌ ϱ ǇĞĂƌƐ ŐůŽďĂůůǇ ĂŶĚ ŝƐ
ĂƐƐŽĐŝĂƚĞĚ ǁŝƚŚ ƉŽŽƌ ĚĞǀĞůŽƉŵĞŶƚ ĂŶĚ ďĞŚĂǀŝŽƵƌĂů ƉƌŽďůĞŵƐ ŝŶ ůĂƚĞ ĂĚŽůĞƐĐĞŶĐĞ͘ ^ŽŵĞ ƐƚƵĚŝĞƐ ƐƵŐŐĞƐƚ ƚŚĂƚ
ƉƐǇĐŚŽƐŽĐŝĂůƐƚŝŵƵůĂƚŝŽŶŝŶĞĂƌůǇĐŚŝůĚŚŽŽĚƌĞĚƵĐĞƐĂŶƚŝƐŽĐŝĂůďĞŚĂǀŝŽƵƌĂŶĚĚĞůŝŶƋƵĞŶĐǇŝŶĂĚŽůĞƐĐĞŶĐĞ͘
/ŶĂƐƚƵĚǇŝŶǀŽůǀŝŶŐƐƚƵŶƚĞĚĐŚŝůĚƌĞŶ;ĂŐĞƐϵʹϮϰŵŽŶƚŚƐͿŝŶƉŽŽƌŶĞŝŐŚďŽƵƌŚŽŽĚƐ͕ĐŚŝůĚƌĞŶǁĞƌĞĂƐƐŝŐŶĞĚƚŽ
ŽŶĞ ŽĨ ĨŽƵƌ ŐƌŽƵƉƐ͗ ŶŽ ŝŶƚĞƌǀĞŶƚŝŽŶ ;ĐŽŶƚƌŽů ŐƌŽƵƉͿ͖ ƐƵƉƉůĞŵĞŶƚĂƚŝŽŶ ǁŝƚŚ ϭŬŐ ŵŝůŬͲďĂƐĞĚ ĨŽƌŵƵůĂ ĞĂĐŚ ǁĞĞŬ͖
ƐƚŝŵƵůĂƚŝŽŶ;ǁĞĞŬůǇƉůĂǇƐĞƐƐŝŽŶƐǁŝƚŚŵŽƚŚĞƌĂŶĚĐŚŝůĚͿ͖ŽƌďŽƚŚ;ĨŽŽĚƐƵƉƉůĞŵĞŶƚĂƚŝŽŶĂŶĚƉůĂǇƐƚŝŵƵůĂƚŝŽŶͿ͕ĨŽƌ
ƚǁŽ ǇĞĂƌƐ͘ dŚĞƐĞ ĐŚŝůĚƌĞŶ ǁĞƌĞ ƚĞƐƚĞĚ ŝŶ ƚŚĞŝƌ ĂĚŽůĞƐĐĞŶƚ ǇĞĂƌƐ ƚŽ ĂƐƐĞƐƐ ƚŚĞŝƌ ƉƐǇĐŚŽƐŽĐŝĂů ĨƵŶĐƚŝŽŶŝŶŐ ;ƐĞůĨͲ
ĞƐƚĞĞŵ͕ ĂŶǆŝĞƚǇ͕ ĚĞƉƌĞƐƐŝŽŶ ĂŶĚ ĂŶƚŝƐŽĐŝĂů ďĞŚĂǀŝŽƵƌͿ͘ dŚŽƐĞ ǁŚŽ ŚĂĚ ƌĞĐĞŝǀĞĚ ƐƚŝŵƵůĂƚŝŽŶ ĞǆƉĞƌŝĞŶĐĞĚ ůĞƐƐ
ĂŶǆŝĞƚǇ͕ ůĞƐƐ ĚĞƉƌĞƐƐŝŽŶ ĂŶĚ ŚŝŐŚĞƌ ƐĞůĨͲĞƐƚĞĞŵ ĂŶĚ ƉĂƌĞŶƚƐ ƌĞƉŽƌƚĞĚ ĨĞǁĞƌ ĂƚƚĞŶƚŝŽŶ ƉƌŽďůĞŵƐ͘ &ŽŽĚ
ƐƵƉƉůĞŵĞŶƚĂƚŝŽŶŚĂĚŶŽĞĨĨĞĐƚ͘
^ŽƵƌĐĞ͗ƌŝƚŝƐŚDĞĚŝĐĂů:ŽƵƌŶĂů͕ϮϬϬϲ

ϭϮϱ

;ŝǀͿ ŵŽƚŝŽŶƌĞŐƵůĂƚŝŽŶ
ŵŽƚŝŽŶ ƌĞŐƵůĂƚŝŽŶ ƌĞĨĞƌƐ ƚŽ ƚŚĞ ƐƚƌĂƚĞŐŝĞƐ ǁĞ ƵƐĞ ƚŽ ĂĚũƵƐƚ Žƌ ĐŚĂŶŐĞ ŽƵƌ ĞŵŽƚŝŽŶĂů ƐƚĂƚĞ ƚŽ Ă
ĐŽŵĨŽƌƚĂďůĞ ůĞǀĞů ;Ğ͘Ő͘ ŝŶ ŝŶƚĞŶƐŝƚǇ Žƌ ĚƵƌĂƚŝŽŶͿ͕ ŝŶ ŽƌĚĞƌ ƚŽ ĂĐĐŽŵƉůŝƐŚ ĐĞƌƚĂŝŶ ŐŽĂůƐ ;Ğ͘Ő͘ ƐŽĐŝĂů
ŝŶƚĞƌĂĐƚŝŽŶͿ͘ŵŽƚŝŽŶĂůƵƉƐĞƚĂŶĚĂŶŐĞƌĂƌĞĞŵŽƚŝŽŶƐƚŚĂƚŽĨƚĞŶƌĞƋƵŝƌĞƌĞŐƵůĂƚŝŽŶ͘^ƚƵĚŝĞƐƐŚŽǁ
ƚŚĂƚ ĞǀĞŶ ŝŶĨĂŶƚƐ ŚĂǀĞ Ă ďĂƐŝĐ ĐĂƉĂĐŝƚǇ ƚŽ ƌĞŐƵůĂƚĞ ƚŚĞŝƌ ŽǁŶ ĞŵŽƚŝŽŶƐ͕ ŝŶĚŝĐĂƚĞĚ ďǇ ƐĞůĨͲƐŽŽƚŚŝŶŐ
ďĞŚĂǀŝŽƵƌ͕ ƐƵĐŚ ĂƐ ƐƵĐŬŝŶŐ Žƌ ǁŝƚŚĚƌĂǁŝŶŐ ĨƌŽŵ ĞǆĐĞƐƐŝǀĞ ƐƚŝŵƵůĂƚŝŽŶ͘ dŚĞƐĞ ƐƚƵĚŝĞƐ ƐƵŐŐĞƐƚ Ă
ĚĞǀĞůŽƉŵĞŶƚĂůƐĞƋƵĞŶĐĞŝŶǁŚŝĐŚŝŶĨĂŶƚƐŝŶŝƚŝĂůůǇŚĂǀĞĂďĂƐŝĐƐĞůĨͲƌĞŐƵůĂƚŽƌǇĐĂƉĂĐŝƚǇĨŽƌŵĂŶĂŐŝŶŐ
ĞŵŽƚŝŽŶŽĨǀĂƌǇŝŶŐĂŶĚůŝŵŝƚĞĚĞĨĨĞĐƚŝǀĞŶĞƐƐ;Ğ͘Ő͘ƐƵĐŬŝŶŐĂĚƵŵŵǇͿ͘dŚĞǇƚŚĞŶĞŶŐĂŐĞŝŶŵƵƚƵĂůůǇ
ƌĞŐƵůĂƚŽƌǇ ŝŶƚĞƌĂĐƚŝŽŶƐ ǁŝƚŚ ƚŚĞŝƌ ŵŽƚŚĞƌƐ ;Ğ͘Ő͘ ǁŚĞŶ ŵŽƚŚĞƌƐ ƌĞĚŝƌĞĐƚ ƚŚĞŝƌ ĂƚƚĞŶƚŝŽŶ ƚŽ ŵŽƌĞ
ƉŽƐŝƚŝǀĞĂĐƚŝǀŝƚŝĞƐͿ͘>ĂƐƚůǇ͕ƚŚĞǇĚĞǀĞůŽƉĂŶĂƌƌĂǇŽĨĂĚĚŝƚŝŽŶĂůƐĞůĨͲƌĞŐƵůĂƚŽƌǇƐƚƌĂƚĞŐŝĞƐĚƵƌŝŶŐƚŚĞ
ƚŽĚĚůĞƌĂŶĚƉƌĞƐĐŚŽŽůǇĞĂƌƐ;ƐƵĐŚĂƐƵƐŝŶŐůĂŶŐƵĂŐĞƚŽĞǆƉƌĞƐƐƚŚĞŝƌĞŵŽƚŝŽŶƐͿ͘
ĞǀĞůŽƉŵĞŶƚ ŝŶ ĞŵŽƚŝŽŶ ƌĞŐƵůĂƚŝŽŶ ŝƐ ŝŶĨůƵĞŶĐĞĚ ďǇ ƚŚĞ ĚĞǀĞůŽƉŵĞŶƚ ŽĨ ƚŚĞ ĐĞƌĞďƌĂů ĐŽƌƚĞǆ͕
ǁŚŝĐŚĐŽŶƚƌŝďƵƚĞƐƚŽƚŚĞĐŚŝůĚ͛ƐĐĂƉĂĐŝƚŝĞƐƚŽŝŶŚŝďŝƚŝŵƉƵůƐŝǀŝƚǇĂŶĚĞŶĂďůĞƌƵůĞͲŐŽǀĞƌŶĞĚďĞŚĂǀŝŽƵƌ͘
,ŽǁĞǀĞƌ͕ ĐĂƌĞŐŝǀĞƌƐ ĂůƐŽ ƉůĂǇ ĂŶ ŝŵƉŽƌƚĂŶƚ ƌŽůĞ ŝŶ ŚĞůƉŝŶŐ ŝŶĨĂŶƚƐ ƚŽ ůĞĂƌŶ ŚŽǁ ƚŽ ƌĞŐƵůĂƚĞ ƚŚĞŝƌ
ĞŵŽƚŝŽŶƐ͕ ďǇ ĨŽƌ ĞǆĂŵƉůĞ͕ ĂƚƚĞŶĚŝŶŐ ƚŽ ƚŚĞŝƌ ĚŝƐƚƌĞƐƐ ĂŶĚ ƉƌŽǀŝĚŝŶŐ ƚŚĞŵ ǁŝƚŚ ĐŽŵĨŽƌƚ͘ zŽƵŶŐ
ĐŚŝůĚƌĞŶ͛ƐĞŵŽƚŝŽŶƐĂƌĞŵĂŶĂŐĞĚďĞĐĂƵƐĞŽĨƚŚĞƐĞĐƵƌŝƚǇŽƌĐŽŶĨŝĚĞŶĐĞƚŚĂƚƚŚĞǇĚĞƌŝǀĞĨƌŽŵƚŚĞŝƌ
ƌĞůĂƚŝŽŶƐŚŝƉƐǁŝƚŚĐĂƌĞŐŝǀĞƌƐ͕ƐƵĐŚĂƐŝŶƚŚĞďĂďǇ͛ƐĂŶƚŝĐŝƉĂƚŽƌǇƐŽŽƚŚŝŶŐĂƚƚŚĞƐŽƵŶĚŽĨƚŚĞƉĂƌĞŶƚ͛Ɛ
ĂƌƌŝǀĂů͘/ŶƚŚŝƐǁĂǇ͕ƚŚĞǇůĞĂƌŶƚŚĂƚĞŵŽƚŝŽŶƐĂƌĞĐŽŶƚƌŽůůĂďůĞĂŶĚŵĂŶĂŐĞĂďůĞ͘tŚĞŶĐĂƌĞŐŝǀĞƌƐĨĂŝů
ƚŽ ƌĞŐƵůĂƚĞ ƐƚƌĞƐƐĨƵů ĞǆƉĞƌŝĞŶĐĞƐ ĨŽƌ ďĂďŝĞƐ ǁŚŽ ĐĂŶŶŽƚ ǇĞƚ ƌĞŐƵůĂƚĞ ƚŚĞŵ ĨŽƌ ƚŚĞŵƐĞůǀĞƐ͕ ďƌĂŝŶ
ƐƚƌƵĐƚƵƌĞƐ ƚŚĂƚ ďƵĨĨĞƌ ƐƚƌĞƐƐ ŵĂǇ ĨĂŝů ƚŽ ĚĞǀĞůŽƉ ƉƌŽƉĞƌůǇ͕ ƌĞƐƵůƚŝŶŐ ŝŶ ĂŶ ĂŶǆŝŽƵƐ͕ ƌĞĂĐƚŝǀĞ
ƚĞŵƉĞƌĂŵĞŶƚ͘;^ĞĞƉƉůŝĐĂƚŝŽŶ͗DŝŶŝŵŝƐŝŶŐŶĞŐĂƚŝǀŝƐŵĂŶĚƉƌŽŵŽƚŝŶŐƐĞůĨͲƌĞŐƵůĂƚŝŽŶ͘Ϳ
ĂƌĞŐŝǀĞƌƐĂůƐŽƉƌŽǀŝĚĞůĞƐƐŽŶƐŝŶƐŽĐŝĂůůǇĂĐĐĞƉƚĂďůĞǁĂǇƐŽĨĞǆƉƌĞƐƐŝŶŐĞŵŽƚŝŽŶƐĂƐĞǆƉĞĐƚĞĚ
ŝŶ ƚŚĞŝƌ ƐƉĞĐŝĨŝĐ ĐƵůƚƵƌĞ͘ dǇƉŝĐĂůůǇ͕ ƉĂƌĞŶƚƐĞŶĐŽƵƌĂŐĞ ƚŚĞĞǆƉƌĞƐƐŝŽŶŽĨ ƉŽƐŝƚŝǀĞ ĞŵŽƚŝŽŶƐ ;Ğ͘Ő͘ ďǇ
ŝŵŝƚĂƚŝŶŐĞǆƉƌĞƐƐŝŽŶƐŽĨŚĂƉƉŝŶĞƐƐĂŶĚŝŶƚĞƌĞƐƚͿĂŶĚĚŝƐĐŽƵƌĂŐŝŶŐŶĞŐĂƚŝǀĞĞŵŽƚŝŽŶƐ͕ƐƵĐŚĂƐĂŶŐĞƌ
Žƌ ƐĂĚŶĞƐƐ͘ ^ŽŵĞ ĐƵůƚƵƌĞƐ ĚŝƐĐŽƵƌĂŐĞ ƚŚĞĞǆƉƌĞƐƐŝŽŶ ŽĨ ĂŶǇ ƐƚƌŽŶŐ ĞŵŽƚŝŽŶ͘&Žƌ ĞǆĂŵƉůĞ͕ ďǇƚŚĞ
ĞŶĚŽĨƚŚĞĨŝƌƐƚǇĞĂƌŚŝŶĞƐĞĂŶĚ:ĂƉĂŶĞƐĞŝŶĨĂŶƚƐĐƌǇůĞƐƐ͕ďƵƚĂůƐŽƐŵŝůĞůĞƐƐƚŚĂŶŵĞƌŝĐĂŶŝŶĨĂŶƚƐ͘
dŚĞ ŐƌŽǁƚŚ ŽĨ ĞŵŽƚŝŽŶ ƌĞŐƵůĂƚŝŽŶ ŝƐ ƉĂƌƚŽĨ Ă ĐŽŶƐƚĞůůĂƚŝŽŶ ŽĨ ĚĞǀĞůŽƉŝŶŐ ĐĂƉĂďŝůŝƚŝĞƐ ƚŚĂƚ ĂƌĞ
ƌĞůĂƚĞĚƚŽƐŽĐŝĂůĐŽŵƉĞƚĞŶĐĞĂŶĚďĞŚĂǀŝŽƵƌĂůƐĞůĨͲĐŽŶƚƌŽů͘^ƵĐĐĞƐƐĨƵůĞŵŽƚŝŽŶƌĞŐƵůĂƚŝŽŶ͕ǁŝƚŚŝŶĂ
ĐƵůƚƵƌĂůĨƌĂŵĞǁŽƌŬ͕ŝƐƌĞŐĂƌĚĞĚĂƐĂŶŝŵƉŽƌƚĂŶƚĚĞǀĞůŽƉŵĞŶƚĂůƚĂƐŬŽĨĞĂƌůǇĐŚŝůĚŚŽŽĚ͘


ŚĂƉƉǇďĂďǇ͘
ϭϮϲ

WW>/d/KE͗DŝŶŝŵŝƐŝŶŐŶĞŐĂƚŝǀŝƐŵĂŶĚƉƌŽŵŽƚŝŶŐƐĞůĨͲƌĞŐƵůĂƚŝŽŶ
ůŵŽƐƚĂůůĐŚŝůĚƌĞŶĚŝƐƉůĂǇƐŽŵĞŶĞŐĂƚŝǀŝƐŵĨƌŽŵƚŚĞĂŐĞŽĨϭϴŵŽŶƚŚƐƚŽĂďŽƵƚĨŽƵƌǇĞĂƌƐ͘/ĨƉĂƌĞŶƚƐĂŶĚŽƚŚĞƌ
ĐĂƌĞŐŝǀĞƌƐƌĞŐĂƌĚƚŚĞďĞŚĂǀŝŽƵƌŵĂŶŝĨĞƐƚĞĚŝŶƚŚŝƐƉĞƌŝŽĚĂƐĂŶŽƌŵĂů͕ŚĞĂůƚŚǇĚƌŝǀĞƚŽǁĂƌĚƐĂƵƚŽŶŽŵǇĂŶĚŶŽƚ
ĂƐ ƐƚƵďďŽƌŶŶĞƐƐ͕ ƚŚĞǇ ŵĂǇ ĐŽŶƚƌŝďƵƚĞ ƚŽǁĂƌĚƐ ƚŚĞ ĐŚŝůĚ͛Ɛ ƐĞŶƐĞ ŽĨ ĞĨĨĞĐƚŝǀĞŶĞƐƐ ĂŶĚ ŵŝŶŝŵŝƐĞ ƵŶŶĞĐĞƐƐĂƌǇ
ĐŽŶĨůŝĐƚďĞƚǁĞĞŶƚŚĞŵƐĞůǀĞƐĂŶĚƚŚĞĐŚŝůĚ͘dŚĞĨŽůůŽǁŝŶŐŵĂǇƐĞƌǀĞĂƐŐƵŝĚĞůŝŶĞƐƚŽƉĂƌĞŶƚƐ͗
ͻ ĞĨůĞǆŝďůĞ͘<ŶŽǁƚŚĞĐŚŝůĚ͛ƐŶĂƚƵƌĂůƌŚǇƚŚŵƐ;Ğ͘Ő͘ƐůĞĞƉŝŶŐƉĂƚƚĞƌŶƐͿĂŶĚƐƉĞĐŝĂůůŝŬĞƐĂŶĚĚŝƐůŝŬĞƐ;Ğ͘Ő͘ĨŽƌ
ƉƌĞĨĞƌƌĞĚĨŽŽĚͿĂŶĚƌĞƐƉĞĐƚƚŚĞƐĞ͘dŚĞŵŽƐƚĨůĞǆŝďůĞƉĂƌĞŶƚƐƚĞŶĚƚŽŚĂǀĞƚŚĞůĞĂƐƚƌĞƐŝƐƚĂŶƚĐŚŝůĚƌĞŶ͘
ͻ dŚŝŶŬŽĨǇŽƵƌƐĞůĨĂƐĂƐĂĨĞŚĂƌďŽƵƌĨƌŽŵǁŚŝĐŚƚŚĞĐŚŝůĚĐĂŶĞǆƉůŽƌĞƚŚĞǁŽƌůĚĂŶĚƚŽǁŚŝĐŚƚŚĞĐŚŝůĚĐĂŶ
ƌĞƚƵƌŶƚŽĨŽƌƐƵƉƉŽƌƚ͘
ͻ DĂŬĞǇŽƵƌŚŽŵĞĐŚŝůĚĨƌŝĞŶĚůǇ͘WƌŽǀŝĚĞƵŶďƌĞĂŬĂďůĞŽďũĞĐƚƐĨŽƌƚŚĞĐŚŝůĚƚŽĞǆƉůŽƌĞŝŶƐĂĨĞƚǇ͘
ͻ ǀŽŝĚƉŚǇƐŝĐĂůƉƵŶŝƐŚŵĞŶƚ͘dŚŝƐƵƐƵĂůůǇĚŽĞƐŶŽƚǁŽƌŬĂŶĚŵĂǇĞǀĞŶůĞĂĚƚŽŵŽƌĞĂŐŐƌĞƐƐŝǀĞďĞŚĂǀŝŽƵƌ͘
ͻ WƌŽǀŝĚĞĐŚŽŝĐĞƐ͗ǀĞŶůŝŵŝƚĞĚĐŚŽŝĐĞƐƉƌŽǀŝĚĞƚŚĞĐŚŝůĚǁŝƚŚĂƐĞŶƐĞŽĨƐĞůĨͲĐŽŶƚƌŽů͖ĨŽƌĞǆĂŵƉůĞ͞ŽǇŽƵ
ǁĂŶƚƚŽŚĞĂƌĂƐƚŽƌǇŶŽǁŽƌĂĨƚĞƌǇŽƵƌďĂƚŚ͍͟
ͻ ĞĐŽŶƐŝƐƚĞŶƚƌĞŐĂƌĚŝŶŐǁŚĂƚďĞŚĂǀŝŽƵƌŝƐĞǆƉĞĐƚĞĚ͖ĨŽƌĞǆĂŵƉůĞ͕ǁŚĞŶŝƚŝƐĞǆƉĞĐƚĞĚŽĨĐŚŝůĚƌĞŶƚŽƉƵƚ
ĂǁĂǇƚŚĞŝƌƚŽǇƐĂĨƚĞƌƉůĂǇŝŶŐǁŝƚŚƚŚĞŵ͕ƚŚŝƐƐŚŽƵůĚďĞĞŶĨŽƌĐĞĚǁŝƚŚŽƵƚĞǆĐĞƉƚŝŽŶ͘
ͻ ZĞŵŝŶĚƚŚĞĐŚŝůĚŽĨƚŚĞƌĞƋƵŝƌĞĚďĞŚĂǀŝŽƵƌ͘͞/ĨǇŽƵŚĂǀĞĨŝŶŝƐŚĞĚǇŽƵƌŐĂŵĞ͕ǇŽƵŵƵƐƚƉůĞĂƐĞƉƵƚĂǁĂǇ
ǇŽƵƌƚŽǇƐ͘͟
ͻ dƌǇŶŽƚƚŽŝŶƚĞƌƌƵƉƚĂŶĂĐƚŝǀŝƚǇ͘dŚĞƌŝŐŚƚŵŽŵĞŶƚƚŽŝŶƚĞƌƌƵƉƚĐŚŝůĚƌĞŶ͛ƐĂĐƚŝǀŝƚǇǁŝůůďĞǁŚĞŶƚŚĞǇƐŚŝĨƚ
ƚŚĞŝƌĂƚƚĞŶƚŝŽŶƚŽƐŽŵĞƚŚŝŶŐĞůƐĞ͖ĨŽƌĞǆĂŵƉůĞ͕ǁŚĞŶWƵůĞŶŐƐƚŽƉƐƉůĂǇŝŶŐǁŝƚŚŚŝƐĐĂƌƐƚŽƉůĂǇǁŝƚŚƚŚĞ
ĚŽŐ͘
ͻ 'ŝǀĞ Ă ǁĂƌŶŝŶŐ ŝĨ ǇŽƵ ŵƵƐƚ ŝŶƚĞƌƌƵƉƚ ƚŚĞ ĐŚŝůĚ͛Ɛ ĂĐƚŝǀŝƚǇ͖ ĨŽƌ ĞǆĂŵƉůĞ ͞dƵŵĞůŽ͕ ǁĞ ǁŝůů ŚĂǀĞ ƚŽ ůĞĂǀĞ
ƐŽŽŶ͘͟dŚŝƐŐŝǀĞƐƚŚĞĐŚŝůĚƚŚĞŽƉƉŽƌƚƵŶŝƚǇƚŽĨŝŶŝƐŚŚŝƐŽƌŚĞƌĂĐƚŝǀŝƚǇ͘
ͻ ^ƵŐŐĞƐƚĂůƚĞƌŶĂƚŝǀĞĂĐƚŝǀŝƚŝĞƐ͘tŚĞŶ:ŽŚŶŶǇǁĂŶƚƐƚŚĞƚŽǇŚŝƐĨƌŝĞŶĚŝƐƉůĂǇŝŶŐǁŝƚŚ͕ƐƵŐŐĞƐƚĂŶĂůƚĞƌŶĂƚŝǀĞ
ƚŽǇ͘

;ďͿ dĞŵƉĞƌĂŵĞŶƚ
dĞŵƉĞƌĂŵĞŶƚ ŝƐ ƚŚĞ ŝŶŚĞƌĞŶƚ ĂŶĚ ĐŚĂƌĂĐƚĞƌŝƐƚŝĐ ǁĂǇ ŝŶ ǁŚŝĐŚ Ă ƉĞƌƐŽŶ ƌĞĂĐƚƐ ƚŽ ƐƚŝŵƵůŝ͕ ĂŶĚ
ŐĞŶĞƌĂůůǇƌĞĨĞƌƐƚŽƚŚĂƚĂƐƉĞĐƚŽĨƉĞƌƐŽŶĂůŝƚǇƚŚĂƚŚĂƐƚŽĚŽǁŝƚŚĨĞĞůŝŶŐƐĂŶĚƚŚĞĞǆƉƌĞƐƐŝŽŶƚŚĞƌĞŽĨ͘
dŚĞƚĞƌŵƚĞŵƉĞƌĂŵĞŶƚŝƐŽĨƚĞŶƵƐĞĚĂƐĂƐƵŵŵĂƌǇƚĞƌŵĨŽƌďŝŽůŽŐŝĐĂůůǇďĂƐĞĚŝŶĚŝǀŝĚƵĂůĚŝĨĨĞƌĞŶĐĞƐ
ŝŶ ƌĞĂĐƚŝǀŝƚǇ ĂŶĚ ƐĞůĨͲƌĞŐƵůĂƚŝŽŶ ĂŶĚ ŝƐ ŽĨƚĞŶ ĂƉƉůŝĞĚ ƚŽ ƚƌĂŝƚƐ ƚŚĂƚ ĂƉƉĞĂƌ ƌĞůĂƚŝǀĞůǇ ĞĂƌůǇ ŝŶ
ĚĞǀĞůŽƉŵĞŶƚ ;ĂƚĞƐ͕ ^ĐŚĞƌŵĞƌŚŽƌŶ Θ 'ŽŽĚŶŝŐŚƚ͕ ϮϬϭϬͿ͘ dĞŵƉĞƌĂŵĞŶƚ ƚƌĂŝƚƐ ŚĂǀĞ ĂůƐŽ ďĞĞŶ
ƌĞŐĂƌĚĞĚĂƐƚŚĞĐŽƌĞŽĨƉĞƌƐŽŶĂůŝƚǇ͕ĂůƚŚŽƵŐŚŝƚŝƐŶŽƚĂƐǇŶŽŶǇŵĨŽƌƉĞƌƐŽŶĂůŝƚǇ͘
ZĞƐĞĂƌĐŚďǇdŚŽŵĂƐĂŶĚŚĞƐƐ;ϭϵϳϳͿŝƐƐƚŝůůƌĞŐĂƌĚĞĚĂƐƚŚĞƉŝŽŶĞĞƌŝŶŐǁŽƌŬŝŶƚŚĞĨŝĞůĚŽĨƚŚĞ
ĚĞǀĞůŽƉŵĞŶƚ ŽĨ ƚĞŵƉĞƌĂŵĞŶƚ ŝŶ ďĂďŝĞƐ͘ /Ŷ ƚŚŝƐ ůŽŶŐŝƚƵĚŝŶĂů ƐƚƵĚǇ͕ ǁŚŝĐŚ ďĞŐĂŶ ŝŶ ϭϵϱϲ ĂŶĚ
ĐŽŶƚŝŶƵĞĚ ĨŽƌ ϮϬ ǇĞĂƌƐ͕ dŚŽŵĂƐ ĂŶĚ ŚĞƐƐ ƐƚƵĚŝĞĚ ƚŚĞ ĚĞǀĞůŽƉŵĞŶƚ ŽĨ ƚĞŵƉĞƌĂŵĞŶƚ ŽĨ ĐŚŝůĚƌĞŶ͘
dŚĞǇ ĨŽƵŶĚ ƚŚĂƚƚĞŵƉĞƌĂŵĞŶƚ ƉůĂǇƐ ĂŶ ŝŵƉŽƌƚĂŶƚ ƌŽůĞ ŝŶ ƚŚĞ ƉƐǇĐŚŽƐŽĐŝĂůĂĚũƵƐƚŵĞŶƚŽĨĐŚŝůĚƌĞŶ͘
dŚŝƐŝƐĞƐƉĞĐŝĂůůǇƚƌƵĞǁŚĞŶĂĚŝĨĨŝĐƵůƚƚĞŵƉĞƌĂŵĞŶƚŝƐĐŽŵďŝŶĞĚǁŝƚŚŽƚŚĞƌŶĞŐĂƚŝǀĞĨĂĐƚŽƌƐ͕ƐƵĐŚĂƐ
ŝŶĂĚĞƋƵĂƚĞ ƉĂƌĞŶƚĂů ĐĂƌĞ ĂŶĚ ƐĞƌŝŽƵƐ ĨĂŵŝůǇ ĐŽŶĨůŝĐƚƐ͘ dŚŽŵĂƐ ĂŶĚ ŚĞƐƐ ĂůƐŽ ĨŽƵŶĚ ƚŚĂƚ
ƚĞŵƉĞƌĂŵĞŶƚ ŝƐ ĐŚĂŶŐĞĂďůĞ ĂŶĚ ƚŚĂƚ ĞŶǀŝƌŽŶŵĞŶƚĂů ĨĂĐƚŽƌƐ ĐĂŶ ŵŽĚŝĨǇ ƚŚĞ ĐŚŝůĚ͛Ɛ ƌĞĂĐƚŝŽŶƐ ĂŶĚ
dŚŽŵĂƐĂŶĚŚĞƐƐŝĚĞŶƚŝĨŝĞĚŶŝŶĞĚŝŵĞŶƐŝŽŶƐŽĨƚĞŵƉĞƌĂŵĞŶƚŝŶĐŚŝůĚƌĞŶ͗ĂĐƚŝǀŝƚǇůĞǀĞů͕ƌŚǇƚŚŵ͕
ĚŝƐƚƌĂĐƚŝďŝůŝƚǇ͕ ĂƉƉƌŽĂĐŚ Žƌ ĂǀŽŝĚĂŶĐĞ͕ ĂĚĂƉƚĂďŝůŝƚǇ͕ ĂƚƚĞŶƚŝŽŶ ƐƉĂŶ ĂŶĚ ƉĞƌƐŝƐƚĞŶĐĞ͕ ŝŶƚĞŶƐŝƚǇ ŽĨ
ƌĞĂĐƚŝŽŶ͕ ƌĞƐƉŽŶƐŝǀĞŶĞƐƐ ƚŚƌĞƐŚŽůĚ͕ ĂŶĚ ƋƵĂůŝƚǇ ŽĨ ŵŽŽĚ͘ /Ŷ ĂƉƉůǇŝŶŐ ƚŚĞƐĞ ƚĞŵƉĞƌĂŵĞŶƚ
ĚŝŵĞŶƐŝŽŶƐ͕dŚŽŵĂƐĂŶĚŚĞƐƐĨŽƵŶĚƚŚĂƚƚŚĞǇƚĞŶĚƚŽŽĐĐƵƌŝŶĐůƵƐƚĞƌƐ͘/ƚďĞĐĂŵĞĂƉƉĂƌĞŶƚƚŚĂƚ
ŵŽƐƚŽĨƚŚĞďĂďŝĞƐŝŶƚŚĞŝƌƌĞƐĞĂƌĐŚƉƌŽũĞĐƚĐŽƵůĚďĞƉůĂĐĞĚŝŶŽŶĞŽĨƚŚĞĨŽůůŽǁŝŶŐƚŚƌĞĞŐƌŽƵƉƐ͗ƚŚĞ
ĞĂƐǇĐŚŝůĚ͕ƚŚĞĚŝĨĨŝĐƵůƚĐŚŝůĚ͕ĂŶĚƚŚĞƐůŽǁͲƚŽͲǁĂƌŵͲƵƉĐŚŝůĚ;ƐĞĞdĂďůĞϯ͘ϰͿ͘
ϭϮϳ


dĂďůĞϯ͘ϰdŚŽŵĂƐĂŶĚŚĞƐƐ͛ƐƚĞŵƉĞƌĂŵĞŶƚĂůƉĂƚƚĞƌŶƐ
^z,/> /&&/h>d,/> ^>KtͲdKͲtZDͲhW,/>
,ĂƐŵŽŽĚƐŽĨŵŝůĚƚŽŵŽĚĞƌĂƚĞ ŝƐƉůĂǇƐŝŶƚĞŶƐĞĂŶĚĨƌĞƋƵĞŶƚůǇ ,ĂƐŵŝůĚůǇŝŶƚĞŶƐĞƌĞĂĐƚŝŽŶƐ͕ďŽƚŚƉŽƐŝƚŝǀĞĂŶĚ
ŝŶƚĞŶƐŝƚǇ͕ƵƐƵĂůůǇƉŽƐŝƚŝǀĞ͘ ŶĞŐĂƚŝǀĞŵŽŽĚƐ͖ĐƌŝĞƐŽĨƚĞŶ ŶĞŐĂƚŝǀĞ͘
ĂŶĚůŽƵĚůǇ͖ĂůƐŽůĂƵŐŚƐůŽƵĚůǇ͘
ZĞƐƉŽŶĚƐ ǁĞůů ƚŽ ŶŽǀĞůƚǇ ĂŶĚ ZĞƐƉŽŶĚƐƉŽŽƌůǇƚŽŶŽǀĞůƚǇĂŶĚ ZĞƐƉŽŶĚƐƐůŽǁůǇƚŽŶŽǀĞůƚǇĂŶĚĐŚĂŶŐĞ͘
ĐŚĂŶŐĞ͘ ĐŚĂŶŐĞ͘
YƵŝĐŬůǇ ĚĞǀĞůŽƉƐ ƌĞŐƵůĂƌ ƐůĞĞƉ ^ůĞĞƉƐĂŶĚĞĂƚƐŝƌƌĞŐƵůĂƌůǇ͘ ^ůĞĞƉƐĂŶĚĞĂƚƐŵŽƌĞƌĞŐƵůĂƌůǇƚŚĂŶƚŚĞĚŝĨĨŝĐƵůƚ
ĂŶĚĨĞĞĚŝŶŐƐĐŚĞĚƵůĞƐ͘dĂŬĞƐƚŽ ĐĐĞƉƚƐŶĞǁĨŽŽĚƐƐůŽǁůǇ͘ ĐŚŝůĚ͖ůĞƐƐƌĞŐƵůĂƌůǇƚŚĂŶƚŚĞĞĂƐǇĐŚŝůĚ͘
ŶĞǁĨŽŽĚƐĞĂƐŝůǇ͘
^ŵŝůĞƐĂƚƐƚƌĂŶŐĞƌƐ͘ĚĂƉƚƐ /ƐƐƵƐƉŝĐŝŽƵƐŽĨƐƚƌĂŶŐĞƌƐ͘ ^ŚŽǁƐĂŵŝůĚůǇŶĞŐĂƚŝǀĞŝŶŝƚŝĂůƌĞƐƉŽŶƐĞƚŽŶĞǁ
ĞĂƐŝůǇƚŽŶĞǁƐŝƚƵĂƚŝŽŶƐ͘ ĚĂƉƚƐƐůŽǁůǇƚŽŶĞǁ ƐƚŝŵƵůŝ;ĂĨŝƌƐƚĞŶĐŽƵŶƚĞƌǁŝƚŚĂŶĞǁƉĞƌƐŽŶ͕ƉůĂĐĞ
ƐŝƚƵĂƚŝŽŶƐ͘ ŽƌƐŝƚƵĂƚŝŽŶͿ͘
ĐĐĞƉƚƐŵŽƐƚĨƌƵƐƚƌĂƚŝŽŶƐǁŝƚŚ ZĞĂĐƚƐƚŽĨƌƵƐƚƌĂƚŝŽŶǁŝƚŚ 'ƌĂĚƵĂůůǇĚĞǀĞůŽƉƐĂůŝŬŝŶŐĨŽƌŶĞǁƐƚŝŵƵůŝĂĨƚĞƌ
ůŝƚƚůĞĨƵƐƐ͘ ƚĂŶƚƌƵŵƐ͘ ƌĞƉĞĂƚĞĚ͕ƵŶƉƌĞƐƐƵƌŝƐĞĚĞǆƉŽƐƵƌĞƐ͘
ĚĂƉƚƐƋƵŝĐŬůǇƚŽŶĞǁƌŽƵƚŝŶĞƐ ĚũƵƐƚƐƐůŽǁůǇƚŽŶĞǁƌŽƵƚŝŶĞƐ͘ ĚũƵƐƚƐŐƌĂĚƵĂůůǇƚŽŶĞǁƌŽƵƚŝŶĞƐ͘
ĂŶĚƌƵůĞƐŽĨŶĞǁŐĂŵĞƐ͘
ŽŵƉŝůĞĚĨƌŽŵdŚŽŵĂƐΘŚĞƐƐ͕ϭϵϳϳ͘

dŚŝƐ ƐĞŵŝŶĂů ;ǀĞƌǇ ŝŵƉŽƌƚĂŶƚͿ ǁŽƌŬ ƐƚŝŵƵůĂƚĞĚ ŵƵĐŚ ƌĞƐĞĂƌĐŚ͕ ĂŶĚ ŽǀĞƌ ƚŝŵĞ͕ ĚŝĨĨĞƌĞŶƚ
ĚŝŵĞŶƐŝŽŶƐŽĨƚĞŵƉĞƌĂŵĞŶƚǁĞƌĞŝĚĞŶƚŝĨŝĞĚ͕ǁŝƚŚƚŚĞƌĞƐƵůƚƚŚĂƚŶŽĐůĞĂƌŝŶĚŝĐĂƚŝŽŶƐǁĞƌĞĂĐŚŝĞǀĞĚ͘
,ŽǁĞǀĞƌ͕ ĐƵƌƌĞŶƚůǇ͕ ŝƚ ƐĞĞŵƐ ƚŚĂƚ ƌĞƐĞĂƌĐŚĞƌƐ ŚĂǀĞ ƌĞĂĐŚĞĚ ƐŽŵĞ ĐŽŶƐĞŶƐƵƐ ĐŽŶĐĞƌŶŝŶŐ ƚŚĞ ĐŽƌĞ
ĞůĞŵĞŶƚƐ ŽĨ ƚĞŵƉĞƌĂŵĞŶƚ͘ DŽƐƚ ƌĞƐĞĂƌĐŚĞƌƐ ŝĚĞŶƚŝĨǇ ƚŚƌĞĞ ĐŽƌĞ ĚŝŵĞŶƐŝŽŶƐ ;ĐĂůůĞĚ ŚŝŐŚĞƌ ŽƌĚĞƌ
ƚƌĂŝƚƐͿ͗ ĞĨĨŽƌƚĨƵů ĐŽŶƚƌŽů͕ ŶĞŐĂƚŝǀĞ ĂĨĨĞĐƚŝǀŝƚǇ ĂŶĚ ĞǆƚƌĂǀĞƌƐŝŽŶͬƐƵƌŐĞŶĐǇ͘ ĂĐŚ ŽĨ ƚŚĞƐĞ ĐŽƌĞ
ĚŝŵĞŶƐŝŽŶƐ ĂůƐŽ ŝŶĐůƵĚĞƐ ƐĞǀĞƌĂů ůŽǁĞƌͲŽƌĚĞƌ ĚŝŵĞŶƐŝŽŶƐ͕ ĂƐ ŝŶĚŝĐĂƚĞĚ ŝŶ dĂďůĞ ϯ͘ϱ ;ĂƚĞƐ Ğƚ Ăů͕͘
ϮϬϭϬ͖ZŽƚŚďĂƌƚ͕ϮϬϬϳͿ͘

dĂďůĞϯ͘ϱdŚĞĚŝŵĞŶƐŝŽŶƐŽĨƚĞŵƉĞƌĂŵĞŶƚ
/DE^/KE^K&
^Z/Wd/KEK&/DE^/KE^
dDWZDEd
ĨĨŽƌƚĨƵůĐŽŶƚƌŽů
ƚƚĞŶƚŝŽŶĐŽŶƚƌŽů dŚĞĐĂƉĂĐŝƚǇƚŽĨŽĐƵƐĂƚƚĞŶƚŝŽŶĂŶĚƚŽƐŚŝĨƚĂƚƚĞŶƚŝŽŶǁŚĞŶĚĞƐŝƌĞĚ͘
/ŶŚŝďŝƚŽƌǇĐŽŶƚƌŽů dŚĞĐĂƉĂĐŝƚǇƚŽƉůĂŶĨƵƚƵƌĞĂĐƚŝŽŶĂŶĚƚŽƐƵƉƉƌĞƐƐŝŶĂƉƉƌŽƉƌŝĂƚĞƌĞƐƉŽŶƐĞƐ͘
WĞƌĐĞƉƚƵĂůƐĞŶƐŝƚŝǀŝƚǇ ĞƚĞĐƚŝŽŶ Žƌ ƉĞƌĐĞƉƚƵĂů ĂǁĂƌĞŶĞƐƐ ŽĨ ƐůŝŐŚƚ͕ ůŽǁͲŝŶƚĞŶƐŝƚǇ ƐƚŝŵƵůĂƚŝŽŶ ŝŶ ƚŚĞ
>ŽǁͲŝŶƚĞŶƐŝƚǇƉůĞĂƐƵƌĞ WůĞĂƐƵƌĞ ĚĞƌŝǀĞĚ ĨƌŽŵ ĂĐƚŝǀŝƚŝĞƐ Žƌ ƐƚŝŵƵůŝ ŝŶǀŽůǀŝŶŐ ůŽǁ ŝŶƚĞŶƐŝƚǇ͕ ƌĂƚĞ͕ ĐŽŵƉůĞǆŝƚǇ͕
ŶŽǀĞůƚǇ͕ĂŶĚŝŶĐŽŶŐƌƵŝƚǇ͘
EĞŐĂƚŝǀĞĂĨĨĞĐƚŝǀŝƚǇ
&ƌƵƐƚƌĂƚŝŽŶ EĞŐĂƚŝǀĞĂĨĨĞĐƚƌĞůĂƚĞĚƚŽŝŶƚĞƌƌƵƉƚŝŽŶŽĨŽŶͲŐŽŝŶŐƚĂƐŬƐŽƌŐŽĂůďůŽĐŬŝŶŐ͘
&ĞĂƌ EĞŐĂƚŝǀĞĂĨĨĞĐƚƌĞůĂƚĞĚƚŽĂŶƚŝĐŝƉĂƚŝŽŶŽĨĚŝƐƚƌĞƐƐ͘
ŝƐĐŽŵĨŽƌƚ EĞŐĂƚŝǀĞĂĨĨĞĐƚƌĞůĂƚĞĚƚŽƐĞŶƐŽƌǇƋƵĂůŝƚŝĞƐŽĨƐƚŝŵƵůĂƚŝŽŶ͕ŝŶĐůƵĚŝŶŐŝŶƚĞŶƐŝƚǇ͕ƌĂƚĞ͕Žƌ
ĐŽŵƉůĞǆŝƚǇŽĨůŝŐŚƚ͕ŵŽǀĞŵĞŶƚ͕ƐŽƵŶĚŽƌƚĞǆƚƵƌĞ͘
^ĂĚŶĞƐƐ EĞŐĂƚŝǀĞ ĂĨĨĞĐƚ ĂŶĚ ůŽǁĞƌĞĚ ŵŽŽĚ ĂŶĚ ĞŶĞƌŐǇ ƌĞůĂƚĞĚ ƚŽ ĞǆƉŽƐƵƌĞ ƚŽ ƐƵĨĨĞƌŝŶŐ͕
ĚŝƐĂƉƉŽŝŶƚŵĞŶƚĂŶĚŽďũĞĐƚůŽƐƐ͘
^ŽŽƚŚĂďŝůŝƚǇ ZĂƚĞŽĨƌĞĐŽǀĞƌǇĨƌŽŵƉĞĂŬĚŝƐƚƌĞƐƐ͕ĞǆĐŝƚĞŵĞŶƚ͕ŽƌŐĞŶĞƌĂůĂƌŽƵƐĂů͘
ǆƚƌĂǀĞƌƐŝŽŶͬƐƵƌŐĞŶĐǇ
ĐƚŝǀŝƚǇ >ĞǀĞůŽĨŐƌŽƐƐŵŽƚŽƌĂĐƚŝǀŝƚǇ͕ŝŶĐůƵĚŝŶŐƌĂƚĞĂŶĚĞǆƚĞŶƚŽĨůŽĐŽŵŽƚŝŽŶ͘
>ŽǁƐŚǇŶĞƐƐ ĞŚĂǀŝŽƵƌĂůŝŶŚŝďŝƚŝŽŶƚŽŶŽǀĞůƚǇĂŶĚĐŚĂůůĞŶŐĞ͕ĞƐƉĞĐŝĂůůǇƐŽĐŝĂů͘
,ŝŐŚͲŝŶƚĞŶƐŝƚǇƉůĞĂƐƵƌĞ WůĞĂƐƵƌĞĚĞƌŝǀĞĚĨƌŽŵĂĐƚŝǀŝƚŝĞƐŝŶǀŽůǀŝŶŐŚŝŐŚŝŶƚĞŶƐŝƚǇŽƌŶŽǀĞůƚǇ͘
^ŵŝůŝŶŐĂŶĚůĂƵŐŚƚĞƌ WŽƐŝƚŝǀĞ ĂĨĨĞĐƚ ŝŶ ƌĞƐƉŽŶƐĞ ƚŽ ĐŚĂŶŐĞƐ ŝŶ ƐƚŝŵƵůƵƐ ŝŶƚĞŶƐŝƚǇ͕ ƌĂƚĞ͕ ĐŽŵƉůĞǆŝƚǇ͕ ĂŶĚ
ŝŶĐŽŶŐƌƵŝƚǇ͘
/ŵƉƵůƐŝǀŝƚǇ ^ƉĞĞĚŽĨƌĞƐƉŽŶƐĞŝŶŝƚŝĂƚŝŽŶ͘
WŽƐŝƚŝǀĞĂŶƚŝĐŝƉĂƚŝŽŶ WŽƐŝƚŝǀĞĞǆĐŝƚĞŵĞŶƚĂŶĚĂŶƚŝĐŝƉĂƚŝŽŶĨŽƌĞǆƉĞĐƚĞĚƉůĞĂƐƵƌĂďůĞĂĐƚŝǀŝƚŝĞƐ͘
ĨĨŝůŝĂƚŝŽŶ ĞƐŝƌĞĨŽƌǁĂƌŵƚŚĂŶĚĐůŽƐĞŶĞƐƐǁŝƚŚŽƚŚĞƌƐ͕ŝŶĚĞƉĞŶĚĞŶƚŽĨƐŚǇŶĞƐƐŽƌĞǆƚƌĂǀĞƌƐŝŽŶ͘
&ƌŽŵZŽƚŚďĂƌƚ͕ϮϬϬϳ

ϭϮϴ

dŚĞƐĞ ĚŝŵĞŶƐŝŽŶƐ ĂƌĞ ĂƐƐŽĐŝĂƚĞĚǁŝƚŚ ƚŚĞ ŝŐ &ŝǀĞ ƉĞƌƐŽŶĂůŝƚǇ ƚƌĂŝƚƐ;ĂƐŵĞŶƚŝŽŶĞĚ ĞĂƌůŝĞƌͿŽĨ
ĞǆƚƌĂǀĞƌƐŝŽŶ ;ƐƵƌŐĞŶĐǇͿ͕ ŶĞƵƌŽƚŝĐŝƐŵ ;ŶĞŐĂƚŝǀĞ ĂĨĨĞĐƚͿ ĂŶĚ ĐŽŶƐĐŝĞŶƚŝŽƵƐŶĞƐƐ ;ĞĨĨŽƌƚĨƵů ĐŽŶƚƌŽůͿ͘
KƉĞŶŶĞƐƐ ĂŶĚ ĂŐƌĞĞĂďůĞŶĞƐƐ ĂƌĞ ƌĞůĂƚĞĚ ƚŽ ƐĞŶƐŝƚŝǀŝƚǇ ĂŶĚ ĂĨĨŝůŝĂƚŝŽŶ͘ ,ŽǁĞǀĞƌ͕ ŝƚ ƐŚŽƵůĚ ďĞ
ƌĞŵĞŵďĞƌĞĚƚŚĂƚƚĞŵƉĞƌĂŵĞŶƚŝƐŵŽƌĞƚŚĂŶĂůŝƐƚŽĨƚƌĂŝƚƐŽƌďƌŽĂĚĚŝŵĞŶƐŝŽŶƐ͘KĨŝŵƉŽƌƚĂŶĐĞĂƌĞ
ƚŚĞŝŶƚĞƌĂĐƚŝŽŶƐďĞƚǁĞĞŶĐŚŝůĚƌĞŶ͛ƐƌĞĂĐƚŝǀĞŝŵƉƵůƐĞƐĂŶĚƚŚĞŝƌĂƚƚĞŵƉƚƐƚŽĐŽŶƚƌŽůƚŚĞŵ͘dŚĞďĂƐŝĐ
ďŝŽůŽŐŝĐĂůƉƌŽĐĞƐƐĞƐŽĨƚĞŵƉĞƌĂŵĞŶƚƐĞĞŵƚŽďĞƉƌĞƐĞŶƚŝŶĂůůĐƵůƚƵƌĞƐ͕ĂůƚŚŽƵŐŚƚŚĞŽƵƚĐŽŵĞƐŵĂǇ
ĚŝĨĨĞƌ ĂĐĐŽƌĚŝŶŐ ƚŽ ĐƵůƚƵƌĂů ǀĂůƵĞƐ ĂŶĚ ƚŚĞ ĐŚŝůĚ͛Ɛ ĞǆƉĞƌŝĞŶĐĞƐ͘ dĞŵƉĞƌĂŵĞŶƚĐĂŶ ďĞŵĞĂƐƵƌĞĚ ŝŶ
ƚŚĞ ĨĞƚƵƐ ĂŶĚ ŝƐ ŶŽƚŝĐĞĂďůĞ ŝŶ ƚŚĞ ŶĞǁďŽƌŶ͘ &Žƌ ĞǆĂŵƉůĞ͕ ŶĞǁďŽƌŶƐ ŵĂǇ ĞǆŚŝďŝƚ ĚŝƐƚƌĞƐƐ ĂŶĚ
ĂǀŽŝĚĂŶƚŵŽǀĞŵĞŶƚƐ͘ǇƚǁŽƚŽƚŚƌĞĞŵŽŶƚŚƐ͕ĂƉƉƌŽĂĐŚƌĞĂĐƚŝŽŶƐĂƌĞĞǀŝĚĞŶƚŝŶƐŵŝůŝŶŐ͕ůĂƵŐŚƚĞƌ
ĂŶĚ ďŽĚǇ ŵŽǀĞŵĞŶƚ͘ WŚǇƐŝĐĂů ĂƉƉƌŽĂĐŚ ŝƐ ŶŽƚĞĚ ŝŶ ĐŽŶũƵŶĐƚŝŽŶ ǁŝƚŚ ŵŽƚŽƌ ĚĞǀĞůŽƉŵĞŶƚ ;ϰ ƚŽ ϲ
ŵŽŶƚŚƐͿ͘ŶŐĞƌŽƌĨƌƵƐƚƌĂƚŝŽŶŝƐĞǀŝĚĞŶƚĂƚƚǁŽƚŽƚŚƌĞĞŵŽŶƚŚƐ͕ĂŶĚĨĞĂƌ͕ŝŶƚŚĞĨŽƌŵŽĨďĞŚĂǀŝŽƵƌĂů
ŝŶŚŝďŝƚŝŽŶ ŝƐ ƐĞĞŶ Ăƚ ϳ ƚŽ ϭϬ ŵŽŶƚŚƐ͘ ĨĨŽƌƚĨƵů ĐŽŶƚƌŽů ;ƚŚĞ ĂďŝůŝƚǇ ƚŽ ƌĞŐƵůĂƚĞ ŽŶĞ͛Ɛ ƌĞƐƉŽŶƐĞƐ ƚŽ
ĞǆƚĞƌŶĂů ƐƚŝŵƵůŝͿ ĞŵĞƌŐĞƐ ƚŽǁĂƌĚƐ ƚŚĞ ĞŶĚ ŽĨ ƚŚĞ ĨŝƌƐƚ ǇĞĂƌ ĂŶĚ ƌĞůĂƚĞƐ ƚŽ ƚŚĞ ĐŚŝůĚ͛Ɛ ĞǆĞĐƵƚŝǀĞ
ĂďŝůŝƚŝĞƐƚŽĨŽĐƵƐĂƚƚĞŶƚŝŽŶ͘
,ŽǁƐƚĂďůĞŝƐƚĞŵƉĞƌĂŵĞŶƚ͍ŽĞƐŝƚĐŚĂŶŐĞĂƐĐŚŝůĚƌĞŶŐƌŽǁŽůĚĞƌ͍ĞƌƚĂŝŶĐŽŶƐƚĞůůĂƚŝŽŶƐ
;ŐƌŽƵƉƐͿŽĨƚƌĂŝƚƐƐŚŽǁĐĞƌƚĂŝŶƐƚƌƵĐƚƵƌĂůĚĞǀĞůŽƉŵĞŶƚĂůĐŚĂŶŐĞƐ;ĂƚĞƐĞƚĂů͕͘ϮϬϭϬͿ͘&ŽƌĞǆĂŵƉůĞ͕
ǇŽƵŶŐĞƌĐŚŝůĚƌĞŶĂƌĞŵŽƌĞŝŶĐůŝŶĞĚƚŽĞǆŚŝďŝƚŚŝŐŚĂĐƚŝǀŝƚǇůĞǀĞůƐ͕ĞŵŽƚŝŽŶĂůŝƚǇĂŶĚƐŽĐŝĂďŝůŝƚǇ͘KůĚĞƌ
ĐŚŝůĚƌĞŶ;ŽǁŝŶŐƚŽƚŚĞŝƌŝŶĐƌĞĂƐŝŶŐĂďŝůŝƚǇĨŽƌĐŽŐŶŝƚŝǀĞ͕ĞŵŽƚŝŽŶĂůĂŶĚďĞŚĂǀŝŽƵƌĂůĐŽŶƚƌŽůͿŵĂŝŶƚĂŝŶ
ďĞƚƚĞƌ ĐŽŶƚƌŽů ĂŶĚ ďĂůĂŶĐĞ͘ dŚĞŝƌ ĂďŝůŝƚǇ ƚŽ ĨŽĐƵƐ ĂůƐŽ ŝŶĐƌĞĂƐĞƐ ǁŝƚŚ ĂŐĞ͘ ǆƚƌĂǀĞƌƐŝŽŶ ŝŶĐƌĞĂƐĞƐ
ĚƵƌŝŶŐƚŚĞĨŝƌƐƚǇĞĂƌĂŶĚĚĞĐƌĞĂƐĞƐƚŽǁĂƌĚƐĞĂƌůǇƚŽŵŝĚĚůĞĐŚŝůĚŚŽŽĚ͘
,ŽǁĞǀĞƌ͕ ƐƚĂďŝůŝƚǇ ƌĞŐĂƌĚŝŶŐ ŝŶĚŝǀŝĚƵĂů ƚƌĂŝƚƐ ĂůƐŽ ŽĐĐƵƌƐ ;:ĂŶƐŽŶ Θ DĂƚŚŝĞƐĞŶ͕ ϮϬϬϴͿ͘ &Žƌ
ĞǆĂŵƉůĞ͕ ďĞŚĂǀŝŽƵƌĂů ŝŶŚŝďŝƚŝŽŶƐ͕ ŝ͘Ğ͘ ŶĞŐĂƚŝǀĞ ĞŵŽƚŝŽŶĂů ĂŶĚ ďĞŚĂǀŝŽƵƌĂů ƌĞĂĐƚŝŽŶ͕ ĂƐ ǁĞůů ĂƐ ƚŚĞ
ŽƉƉŽƐŝƚĞŽĨƚŚĞĐŽŶƚŝŶƵƵŵ͕ƐƵĐŚĂƐďŽŝƐƚĞƌŽƵƐŶĞƐƐĂŶĚƵŶŝŶŚŝďŝƚĞĚďĞŚĂǀŝŽƵƌ͕ƐŚŽǁĐŽŶƚŝŶƵŝƚǇĨƌŽŵ
ĞĂƌůǇ ŝŶĨĂŶĐǇ ƚŚƌŽƵŐŚ ƚŽ ƚŽĚĚůĞƌŚŽŽĚ ĂŶĚ ĞĂƌůǇ ĐŚŝůĚŚŽŽĚ͘ dŚĞƌĞ ĂƌĞ ŝŶĚŝĐĂƚŝŽŶƐ ƚŚĂƚ ĐĞƌƚĂŝŶ
ƚĞŵƉĞƌĂŵĞŶƚ ĐŚĂƌĂĐƚĞƌŝƐƚŝĐƐ ƐƵĐŚ ĂƐ ĂŐƌĞĞĂďůĞŶĞƐƐ͕ ƐŚǇŶĞƐƐ͕ ĂĐƚŝǀŝƚǇ ůĞǀĞů ĂŶĚ ŝƌƌŝƚĂďŝůŝƚǇ ƐŚŽǁ Ă
ĐĞƌƚĂŝŶ ĚĞŐƌĞĞ ŽĨ ƐƚĂďŝůŝƚǇ ƚŚƌŽƵŐŚŽƵƚ ŝŶĨĂŶĐǇ͕ ĞĂƌůǇ ĐŚŝůĚŚŽŽĚ ĂŶĚ ĞǀĞŶ ŝŶƚŽ ĂĚƵůƚŚŽŽĚ ;sĂŶ ĚĞŶ
ŬŬĞƌ͕ĞŬŽǀŝĐ͕WƌŝŶǌŝĞΘƐƐĐŚĞƌ͕ϮϬϭϬͿ͘
dĞŵƉĞƌĂŵĞŶƚ ŝƐ ĂůƐŽ ƌĞůĂƚĞĚ ƚŽ ďĞŚĂǀŝŽƵƌ ĂŶĚ ŵĂǇďĞ ƐĞƌǀĞƐ ĂƐ Ă ƌŝƐŬ ĨĂĐƚŽƌ ĨŽƌ ůĂƚĞƌ
ďĞŚĂǀŝŽƵƌĂů ƉƌŽďůĞŵƐ ;<ĂƌĞǀŽůĚ͕ ZƆǇƐĂŵď͕ zƐƚƌŽŵ Θ DĂƚŚŝĞƐĞŶ͕ ϮϬϬϵͿ͘ &Žƌ ĞǆĂŵƉůĞ͕ ŶĞŐĂƚŝǀĞ
ĞŵŽƚŝŽŶĂůŝƚǇŝƐƌĞůĂƚĞĚƚŽďŽƚŚĞǆƚĞƌŶĂůŝƐŝŶŐ;ŽƵƚǁĂƌĚ͕Ğ͘Ő͘ĂŐŐƌĞƐƐŝŽŶͿĂŶĚŝŶƚĞƌŶĂůŝƐŝŶŐ;ŝŶǁĂƌĚ͕Ğ͘Ő͘
ĂŶǆŝŽƵƐŶĞƐƐͿ ďĞŚĂǀŝŽƵƌĂů ƉƌŽďůĞŵƐ͘ &ƵƌƚŚĞƌŵŽƌĞ͕ ƐŚǇŶĞƐƐ ƉƌĞĚŝĐƚƐ ĂŶǆŝĞƚǇ ĂŶĚ ĚĞƉƌĞƐƐŝŽŶ͖ ŚŝŐŚ
ĂĐƚŝǀŝƚǇ ůĞǀĞůƐ ƉƌĞĚŝĐƚ ŚŝŐŚ ĞǆƚĞƌŶĂůŝƐŝŶŐ ĂŶĚ ůŽǁ ŝŶƚĞƌŶĂůŝƐŝŶŐ ďĞŚĂǀŝŽƵƌ͖ ĂŶĚ ĞĨĨŽƌƚĨƵů ĐŽŶƚƌŽů ŝƐ
ƌĞůĂƚĞĚƚŽƚŚĞĚĞǀĞůŽƉŵĞŶƚŽĨĂĐŽŶƐĐŝĞŶĐĞ͕ĞŵƉĂƚŚǇĂŶĚůŽǁĂŐŐƌĞƐƐŝŽŶ͘,ŽǁĞǀĞƌ͕ƚĞŵƉĞƌĂŵĞŶƚ
ƉƌŽĨŝůĞƐ͕ƐƵĐŚĂƐůŽǁŶĞŐĂƚŝǀĞĞŵŽƚŝŽŶĂůŝƚǇĂŶĚƐŽĐŝĂďŝůŝƚǇ͕ŵĂǇĂĐƚĂƐƉƌŽƚĞĐƚŝǀĞĨĂĐƚŽƌƐ͘^ŽĐŝĂďŝůŝƚǇ
ŝƐĞƐƉĞĐŝĂůůǇŝŵƉŽƌƚĂŶƚ͕ƐŝŶĐĞŝƚŚĞůƉƐƚŚĞĐŚŝůĚƚŽŐĞŶĞƌĂƚĞƐƵƉƉŽƌƚŝŶƐƚƌĞƐƐĨƵůƐŝƚƵĂƚŝŽŶƐ͘
/ŶŐĞŶĞƌĂů͕ŚŽǁĞǀĞƌ͕ŝƚƐĞĞŵƐƚŚĂƚƐƚĂďŝůŝƚǇŽĨƚĞŵƉĞƌĂŵĞŶƚŝƐŶŽƚǀĞƌǇĚƵƌĂďůĞ͘dŚĞƌĞĨŽƌĞ͕Ă
ĐŚŝůĚ͛ƐƚĞŵƉĞƌĂŵĞŶƚĐŚĂƌĂĐƚĞƌŝƐƚŝĐƐŵĂǇĐŚĂŶŐĞĐŽŶƐŝĚĞƌĂďůǇŽǀĞƌƚŚĞĐŽƵƌƐĞŽĨƚŝŵĞ͘dŚŝƐŝŵƉůŝĞƐ
ƚŚĂƚ͕ ƚŽ Ă ůĂƌŐĞ ĞǆƚĞŶƚ͕ ƚĞŵƉĞƌĂŵĞŶƚ ŵĂǇ ďĞ ŝŶĨůƵĞŶĐĞĚ ďǇ ĞŶǀŝƌŽŶŵĞŶƚĂů ǀĂƌŝĂďůĞƐ ƐƵĐŚ ĂƐ ŐŽŽĚ
ƋƵĂůŝƚǇĐĂƌĞŐŝǀŝŶŐĂŶĚƐƚĂďůĞĨĂŵŝůǇƌĞůĂƚŝŽŶƐŚŝƉƐ͕ŽƌǀŝĐĞǀĞƌƐĂ͘/ŶƚŚŝƐƌĞŐĂƌĚ͕ƚŚĞƉŚĞŶŽŵĞŶŽŶŽĨ
ŐŽŽĚŶĞƐƐͲŽĨͲĨŝƚ ŵĂǇ ƉůĂǇ Ă ƌŽůĞ ŝŶ ǁŚĞƚŚĞƌ Ă ĐŚŝůĚ͕ ĚƵĞ ƚŽ ŚŝƐ Žƌ ŚĞƌ ƐƉĞĐŝĨŝĐ ƚĞŵƉĞƌĂŵĞŶƚ͕ ǁŝůů
ĞǆƉĞƌŝĞŶĐĞƉƌŽďůĞŵƐŽƌŶŽƚ͘
dŚĞ ƚĞƌŵ ŐŽŽĚŶĞƐƐͲŽĨͲĨŝƚ ŝƐ ƵƐĞĚ ƚŽ ƌĞĨĞƌ ƚŽ ƚŚĞ ŶĂƚƵƌĞ ŽĨ ŝŶƚĞƌĂĐƚŝŽŶ ďĞƚǁĞĞŶ ƚŚĞ ďĂďǇ͛Ɛ
ƚĞŵƉĞƌĂŵĞŶƚ ĂŶĚ ŚŝƐ Žƌ ŚĞƌ ĞŶǀŝƌŽŶŵĞŶƚ͘ ĐĐŽƌĚŝŶŐ ƚŽ ƚŚŝƐ ŵŽĚĞů͕ ƚŚĞ ĂƉƉƌŽƉƌŝĂƚĞŶĞƐƐ ŽĨ ƚŚĞ
ĐŚŝůĚ͛ƐĞŶǀŝƌŽŶŵĞŶƚĨŽƌŚŝƐŽƌŚĞƌƚĞŵƉĞƌĂŵĞŶƚĂůƉƌŽĨŝůĞŝƐŵŽƌĞŝŵƉŽƌƚĂŶƚƚŚĂŶƚĞŵƉĞƌĂŵĞŶƚŝƚƐĞůĨ͘
dŚĞƌĞĨŽƌĞ͕ŽƉƚŝŵĂůĚĞǀĞůŽƉŵĞŶƚǁŝůůƚĂŬĞƉůĂĐĞǁŚĞŶƚŚĞďĂďǇ͛ƐƚĞŵƉĞƌĂŵĞŶƚĂŶĚĞŶǀŝƌŽŶŵĞŶƚĂů
ϭϮϵ

ŝŶĨůƵĞŶĐĞƐĂƌĞŝŶƚƵŶĞǁŝƚŚĞĂĐŚŽƚŚĞƌ͘/ĨƚŚĞďĂďǇ͛ƐƚĞŵƉĞƌĂŵĞŶƚĂŶĚƚŚĞĞŶǀŝƌŽŶŵĞŶƚĂůŝŶĨůƵĞŶĐĞƐ
ĂƌĞŶŽƚĐŽŵƉĂƚŝďůĞ͕ƉƌŽďůĞŵĂƚŝĐďĞŚĂǀŝŽƵƌŵĂǇƌĞƐƵůƚ͘dŚĞƌĞĨŽƌĞ͕ƚŚĞĚŝĨĨŝĐƵůƚ͕ŶĞŐĂƚŝǀĞďĂďǇǁŝůůďĞ
ĂƚƌŝƐŬƚŽĚĞǀĞůŽƉŝŶƚŽĂĚŝĨĨŝĐƵůƚĐŚŝůĚĂŶĚĂĚŽůĞƐĐĞŶƚ͕ǁŝƚŚĂĐĐŽŵƉĂŶŝĞĚĞŵŽƚŝŽŶĂůĂŶĚďĞŚĂǀŝŽƵƌĂů
ĚŝĨĨŝĐƵůƚŝĞƐŝĨƚŚĞƉĂƌĞŶƚƐƐƚƌƵŐŐůĞƚŽŚĂŶĚůĞƚŚĞ ĐŚŝůĚ͛ƐďĞŚĂǀŝŽƵƌ͕Žƌ ƚŚĞƌĞ ŝƐ ůŝƚƚůĞ ƌĞŐĂƌĚ ĨŽƌ ĞĂĐŚ
ŽƚŚĞƌ͛ƐĨĞĞůŝŶŐƐŝŶƚŚĞŚŽƵƐĞŚŽůĚ͘,ŽǁĞǀĞƌ͕ŝĨĂĚŝĨĨŝĐƵůƚďĂďǇƌĞĐĞŝǀĞƐƌĞƐƉŽŶƐŝǀĞĐĂƌĞŐŝǀŝŶŐĨƌŽŵ
ƐƵƉƉŽƌƚŝǀĞĂŶĚĂƚƚĞŶƚŝǀĞƉĂƌĞŶƚƐ͕ƚŚĞĞĨĨĞĐƚĐŽƵůĚďĞŵŝŶŝŵŝƐĞĚ͘'ŽŽĚŶĞƐƐͲŽĨͲĨŝƚŝƐĂůƐŽĞǀŝĚĞŶƚŝŶ
ĐƵůƚƵƌĂů ĚŝĨĨĞƌĞŶĐĞƐ͘ &Žƌ ĞǆĂŵƉůĞ͕ ƐŽŵĞ ĐƵůƚƵƌĞƐ ŵĂǇ ǀĂůƵĞ ĂŶ ĂĐƚŝǀĞ ƚĞŵƉĞƌĂŵĞŶƚ͕ ǁŚŝůĞ ŽƚŚĞƌƐ
ŵĂǇŶŽƚ͘/ŶĚĞĞĚ͕ďĞŚĂǀŝŽƵƌĂůŝŶŚŝďŝƚŝŽŶŝƐŵŽƌĞǀĂůƵĞĚŝŶŚŝŶĂƚŚĂŶŝŶEŽƌƚŚŵĞƌŝĐĂ͘;ůƐŽƐĞĞ
ZĞƐĞĂƌĐŚ&ŽĐƵƐ͗dĞŵƉĞƌĂŵĞŶƚĂŶĚŐŽŽĚŶĞƐƐͲŽĨͲĨŝƚŝŶĐƵůƚƵƌĂůƉĞƌƐƉĞĐƚŝǀĞ͘Ϳ

Z^Z,&Kh^͗dĞŵƉĞƌĂŵĞŶƚĂŶĚŐŽŽĚŶĞƐƐͲŽĨͲĨŝƚŝŶĐƵůƚƵƌĂůƉĞƌƐƉĞĐƚŝǀĞ
dŚĞĐŽŶĐĞƉƚŽĨŐŽŽĚŶĞƐƐͲŽĨͲĨŝƚŝƐǁĞůůŝůůƵƐƚƌĂƚĞĚ ŝŶĐƵůƚƵƌĂůĚŝĨĨĞƌĞŶĐĞƐŝŶƚŚĞĂĐĐĞƉƚĂŶĐĞŽĨĐĞƌƚĂŝŶƚĞŵƉĞƌĂŵĞŶƚĂů
ƚƌĂŝƚƐ͘ /Ŷ Ă ƐƚƵĚǇ ŽĨ WƵĞƌƚŽ ZŝĐĂŶ ĨĂŵŝůŝĞƐ͕ ŝƚ ǁĂƐ ĨŽƵŶĚ ƚŚĂƚ ĂŶ ĞĂƌůǇ ĚŝĨĨŝĐƵůƚ ƚĞŵƉĞƌĂŵĞŶƚ ĚŝĚ ŶŽƚ ƉƌĞĚŝĐƚ ƉŽŽƌ
ĂĚũƵƐƚŵĞŶƚĂŶĚďĞŚĂǀŝŽƵƌĂůĚŝĨĨŝĐƵůƚŝĞƐŝŶůĂƚĞƌĐŚŝůĚŚŽŽĚ͘dŚĞƌĞĂƐŽŶĨŽƌƚŚŝƐŝƐƚŚĂƚƚŚĞƐĞĨĂŵŝůŝĞƐĚŝĚŶŽƚĐůĂƐƐŝĨǇƚŚĞ
ĐŚĂƌĂĐƚĞƌŝƐƚŝĐƐŽĨƚŚĞĚŝĨĨŝĐƵůƚĐŚŝůĚĂƐƉƌŽďůĞŵĂƚŝĐ͘ůĞĂƌůǇ͕ƚŚĞǀŝĞǁĂĨĂŵŝůǇŽƌĐƵůƚƵƌĞŚŽůĚƐŽĨĂƚƌĂŝƚŵĂǇŝŶĨůƵĞŶĐĞ
ƚŚĞŝƌƌĞƐƉŽŶƐĞƚŽŝƚ͘
/ŶĂ<ĞŶǇĂŶĐĂƐĞƐƚƵĚǇ͕ŝƚǁĂƐŝůůƵƐƚƌĂƚĞĚƚŚĂƚĞǀĞŶĂŶĞĂƐǇƚĞŵƉĞƌĂŵĞŶƚŵĂǇůĞĂĚƚŽƉŽŽƌĂĚũƵƐƚŵĞŶƚĚƵĞƚŽ
ĂŵŝƐŵĂƚĐŚďĞƚǁĞĞŶĂďŽǇ͛ƐƚĞŵƉĞƌĂŵĞŶƚĂŶĚŚŝƐĞŶǀŝƌŽŶŵĞŶƚ͘ƐĂŶŝŶĨĂŶƚ͕,ĂŵĂĚŝ͕ĂŝŐŽďŽǇ͕ǁĂƐĞŶĞƌŐĞƚŝĐĂŶĚ
ĂĐƚŝǀĞĂŶĚĞǆŚŝďŝƚĞĚŚĞĂůƚŚǇĂƉƉƌŽĂĐŚƚĞŶĚĞŶĐŝĞƐ͘,ĞǁĂƐĚĞƐĐƌŝďĞĚĂƐƚŚĞŵŽƐƚĂĚǀĂŶĐĞĚŝŶĨĂŶƚŝŶƚŚĞĞŶƚŝƌĞƐƚƵĚǇ͘
,ŽǁĞǀĞƌ͕ĂĨƚĞƌƐƚĂƌƚŝŶŐƐĐŚŽŽů͕,ĂŵĂĚŝďĞŐĂŶƚŽǁŝƚŚĚƌĂǁ͕ďĞĐĂŵĞƐŚǇĂŶĚƐŚŽǁĞĚƐŝŐŶƐŽĨĚŝƐƚƌĞƐƐƚŚƌŽƵŐŚĂĐƚŝŶŐͲ
ŽƵƚďĞŚĂǀŝŽƵƌ͘/ƚǁĂƐƌĞǀĞĂůĞĚƚŚĂƚ,ĂŵĂĚŝ͛ƐƚĞŵƉĞƌĂŵĞŶƚĚŝĚŶŽƚĨŝƚǁŝƚŚƚŚĞĐƵůƚƵƌĂůĞǆƉĞĐƚĂƚŝŽŶƐŽĨŚŽǁĂďŽǇŽĨ
ŚŝƐĂŐĞƐŚŽƵůĚďĞŚĂǀĞ͘dŚĞĞĨĨŽƌƚƐŽĨƚĞĂĐŚĞƌƐĂŶĚƉĂƌĞŶƚƐƚŽĐŽŶƚƌŽůŚŝƐĞŶĞƌŐĞƚŝĐƚĞŵƉĞƌĂŵĞŶƚĂŶĚĚŝƐĐŽƵƌĂŐĞŚŝƐ
ĐƵƌŝŽƐŝƚǇ͕ ŝŶƐƚĞĂĚ ŽĨ ƌĞǁĂƌĚŝŶŐ ŚŝƐ ĞŶƚŚƵƐŝĂƐŵ ĂŶĚ ĐŚĂůůĞŶŐŝŶŐ ŚŝƐ ŝŶƚĞůůĞĐƚ͕ ůĞĚ ,ĂŵĂĚŝ ƚŽ ǁŝƚŚĚƌĂǁ ĂŶĚ ďĞĐŽŵĞ
ĂŶŐƌǇĂŶĚĨĞĂƌĨƵů͘
/ŶĂƐƚƵĚǇŽĨƚŚĞDĂƐĂŝĐŚŝůĚƌĞĂƌŝŶŐƉƌĂĐƚŝĐĞƐ͕ŶŬĞƌŝǁĂƐƌĞŐĂƌĚĞĚĂƐƚŚĞĐůĂƐƐŝĐĚŝĨĨŝĐƵůƚŝŶĨĂŶƚ͘,ĞǁĂƐǀĞƌǇ
ŝŶƚĞŶƐĞ͕ ƉĞƌƐŝƐƚĞŶƚ͕ ŽǀĞƌĂĐƚŝǀĞ ĂŶĚ ŝƌƌĞŐƵůĂƌ ŝŶ ŚŝƐ ĚĂŝůǇ ďĞŚĂǀŝŽƵƌ ƉĂƚƚĞƌŶƐ͘ /Ŷ tĞƐƚĞƌŶ ƐŽĐŝĞƚŝĞƐ ŚŝƐ ƚĞŵƉĞƌĂŵĞŶƚ
ǁŽƵůĚ ďĞ ƌĞŐĂƌĚĞĚ ĂƐ Ă ƌŝƐŬ ĨŽƌ ĨƵƚƵƌĞ ďĞŚĂǀŝŽƵƌĂů ĂŶĚ ƐŽĐŝĂů ƉƌŽďůĞŵƐ͘ ,ŽǁĞǀĞƌ͕ ŝŶ ƚŚĞ DĂƐĂŝ ĐƵůƚƵƌĞ͕ ƚŚŝƐ
ƚĞŵƉĞƌĂŵĞŶƚŝƐŚŝŐŚůǇǀĂůƵĞĚĂŶĚĐŽƵůĚŵĞĂŶƚŚĞĐŚŝůĚ͛ƐƐƵƌǀŝǀĂů͘hŶĚĞƌĐŽŶĚŝƚŝŽŶƐŽĨŚĂƌĚƐŚŝƉĂŶĚĂŚŝŐŚŵŽƌƚĂůŝƚǇ
ƌĂƚĞ͕ƚŚŽƐĞŝŶĨĂŶƚƐǁŚŽĚƌĂǁĂƚƚĞŶƚŝŽŶƚŽƚŚĞŵƐĞůǀĞƐďǇĐƌǇŝŶŐĂŶĚďĞŝŶŐĨƌĞƚĨƵů͕ŐĞƚĨĞĚĂůŽƚŵŽƌĞĂŶĚĂƌĞŝŶďĞƚƚĞƌ
ƉŚǇƐŝĐĂůĐŽŶĚŝƚŝŽŶ͕ǁŚŝĐŚĐŽŶƚƌŝďƵƚĞƐƚŽƚŚĞŝƌƐƵƌǀŝǀĂů͘
^ŽƵƌĐĞ͗'ĂƌĚŝŶĞƌΘ<ŽƐŵŝƚǌŬŝ͕ϮϬϭϭ

;ĐͿ dŚĞƐĞůĨͲĐŽŶĐĞƉƚ
dŚĞƐĞůĨͲĐŽŶĐĞƉƚĐŽŶƐŝƐƚƐŽĨƚŚĞƵŶŝƋƵĞƐĞƚŽĨƚƌĂŝƚƐĂŶĚĐŚĂƌĂĐƚĞƌŝƐƚŝĐƐĂŶŝŶĚŝǀŝĚƵĂůĐŽŶƐŝĚĞƌƐƚƌƵĞ
ĂďŽƵƚŚŝŵͲŽƌŚĞƌƐĞůĨ͘dŚĞƌĞĨŽƌĞ͕ƐĞůĨͲĐŽŶĐĞƉƚƌĞĨĞƌƐƚŽĂƉĞƌƐŽŶ͛ƐǀŝĞǁŽĨŚŝŵͲŽƌŚĞƌƐĞůĨ͘
tŚĞŶ ĚŽĞƐ ƚŚĞ ĚĞǀĞůŽƉŵĞŶƚ ŽĨ ĂŶ ŝŶĨĂŶƚ͛Ɛ ƐĞůĨͲĐŽŶĐĞƉƚ ƐƚĂƌƚ͍ ĞǀĞůŽƉŵĞŶƚĂů ƉƐǇĐŚŽůŽŐŝƐƚƐ͛
ǀŝĞǁ ŽĨ ƚŚĞ ĚĞǀĞůŽƉŝŶŐ ĂǁĂƌĞŶĞƐƐ ŽĨ ƚŚĞ ƐĞůĨ ǁĂƐ ŽƌŝŐŝŶĂůůǇ ŝŶĨůƵĞŶĐĞĚ ŵĂŝŶůǇ ďǇ ƚŚĞ ƚŚĞŽƌŝĞƐ ŽĨ
&ƌĞƵĚĂŶĚWŝĂŐĞƚ͘&ƌĞƵĚǁĂƐŽĨƚŚĞŽƉŝŶŝŽŶƚŚĂƚƚŚĞďĂďǇŝŶŝƚŝĂůůǇŚĂƐŶŽƐĞƉĂƌĂƚĞŶĞƐƐĂŶĚƚŚĂƚĂ
ƐǇŵďŝŽƚŝĐƌĞůĂƚŝŽŶƐŚŝƉ;ĂƐŽŶĞĞŶƚŝƚǇͿĞǆŝƐƚƐďĞƚǁĞĞŶďĂďǇĂŶĚŵŽƚŚĞƌ͘WŝĂŐĞƚďĞůŝĞǀĞĚƚŚĂƚĂƐĞŶƐĞ
ŽĨƐĞůĨĚĞǀĞůŽƉƐĂƌŽƵŶĚƚŚĞĂŐĞƐŽĨϭϮͲϭϴŵŽŶƚŚƐǁŚĞŶŽďũĞĐƚƉĞƌŵĂŶĞŶĐĞƐƚĂƌƚƐƚŽĚĞǀĞůŽƉ͘
DŽƐƚ ŵŽĚĞƌŶ ƉƐǇĐŚŽůŽŐŝƐƚƐ͕ ŚŽǁĞǀĞƌ͕ ŶŽǁ ďĞůŝĞǀĞ ƚŚĂƚ ďĂďŝĞƐ ŚĂǀĞ ĂŶ ĞůĞŵĞŶƚĂƌǇ ƐĞŶƐĞ ŽĨ
ƐĞƉĂƌĂƚĞŶĞƐƐ ĨƌŽŵ ƚŚĞ ďĞŐŝŶŶŝŶŐ ĂŶĚ ƚŚĂƚ ƚŚĞǇ ĂƌĞ ŶŽƚ ĂƐ ĨƵƐĞĚ ǁŝƚŚ ƚŚĞŝƌ ĞŶǀŝƌŽŶŵĞŶƚ ĂƐ ǁĂƐ
ďĞůŝĞǀĞĚŝŶŝƚŝĂůůǇ;,ĂƌƚĞƌ͕ϮϬϬϲͿ͘dŚĞƐĞůĨͲĐŽŶĐĞƉƚĐŽŶƐŝƐƚƐŽĨƚŚĞƐƵďũĞĐƚŝǀĞƐĞůĨ͕ǁŚŝĐŚƌĞĨĞƌƐƚŽƚŚĞ
͞/͕͟ ƚŚĂƚ ŝƐ͕ ƚŚĞ ŝŶŚĞƌĞŶƚ ĨĞĞůŝŶŐ ƚŚĂƚ ͞/ ĞǆŝƐƚ͖͟ ƚŚĞ ŽďũĞĐƚŝǀĞ ƐĞůĨ͕ ǁŚŝĐŚ ƌĞĨĞƌƐ ƚŽ ƚŚĞ ŝŶĚŝǀŝĚƵĂů͛Ɛ
ƋƵĂůŝƚŝĞƐ ;͞ŵĞ͟ ĂŶĚ ͞ŵŝŶĞ͟Ϳ ƚŚĂƚ ĂƌĞ ŬŶŽǁŶ ŽďũĞĐƚŝǀĞůǇ͕ ƐƵĐŚ ĂƐ ƉŚǇƐŝĐĂů ĐŚĂƌĂĐƚĞƌŝƐƚŝĐƐ͕
ƚĞŵƉĞƌĂŵĞŶƚ ĂŶĚ ƐŽĐŝĂů ƐŬŝůůƐ͖ ĂŶĚ ƚŚĞ ĞŵŽƚŝŽŶĂů ƐĞůĨ͕ ǁŚŝĐŚ ƌĞĨĞƌƐ ƚŽ ĐŚŝůĚƌĞŶ͛Ɛ ĂďŝůŝƚŝĞƐ ƚŽ
ƵŶĚĞƌƐƚĂŶĚĂŶĚƌĞŐƵůĂƚĞƚŚĞŝƌŽǁŶĞŵŽƚŝŽŶƐ͘/ŶƚŚĞĞĂƌůǇŵŽŶƚŚƐ͕ŝŶĨĂŶƚƐ͛ĨŝƌƐƚƚĂƐŬŝƐƚŽĐŽŽƌĚŝŶĂƚĞ
ϭϯϬ

ƚŚĞ ĚŝĨĨĞƌĞŶƚ ƐŽƵƌĐĞƐ ŽĨ ŝŶĨŽƌŵĂƚŝŽŶ ƚŚĞǇ ŚĂǀĞ ĂďŽƵƚ ƚŚĞŝƌ ŽǁŶ ĂĐƚŝŽŶƐ ĂŶĚ ƚŚĞ ĞĨĨĞĐƚ ŽĨ ƚŚĞƐĞ͘
^ĞǀĞƌĂůĨĂĐƚŽƌƐĐŽŶƚƌŝďƵƚĞƚŽǁĂƌĚƐƚŚŝƐŐƌŽǁŝŶŐƐĞůĨͲĂǁĂƌĞŶĞƐƐ;ƐĞŶƐĞŽĨƐĞůĨͿ͗

¾ ^ĞůĨͲĂŐĞŶĐǇ͘ dŚŝƐ ŵĞĂŶƐ ƚŚĂƚ ŝŶĨĂŶƚƐ ƌĞĐŽŐŶŝƐĞ ƚŚĂƚ ƚŚĞŝƌ ŽǁŶ ĂĐƚŝŽŶƐ ŵĂǇ ƌĞƐƵůƚ ŝŶ ƚŚĞ
ƉƌĞĚŝĐƚĂďůĞƌĞĂĐƚŝŽŶƐŽĨŽƚŚĞƌƉĞŽƉůĞĂŶĚŽďũĞĐƚƐ͘^ĞůĨͲĂŐĞŶĐǇďĞŐŝŶƐĨĂŝƌůǇĞĂƌůǇŝŶƚŚĞďĂďǇ͛Ɛ
ůŝĨĞĂŶĚŝƐƚŚĞĨŝƌƐƚƐƚĞƉŝŶƚŚĞĚĞǀĞůŽƉŵĞŶƚŽĨƚŚĞƐƵďũĞĐƚŝǀĞƐĞůĨ͘dŚĞĨŝƌƐƚƐŝŐŶŽĨƚŚŝƐŝƐǁŚĞŶ
ƚŚĞďĂďǇƐŵŝůĞƐŽƌĐƌŝĞƐĂŶĚƚŚĞŵŽƚŚĞƌƌĞĂĐƚƐĂĐĐŽƌĚŝŶŐůǇ;ŝ͘Ğ͘ƐŵŝůĞƐďĂĐŬĂƚƚŚĞďĂďǇŽƌƚƌŝĞƐ
ƚŽ ĂůůĞǀŝĂƚĞ ŝƚƐ ĚŝƐĐŽŵĨŽƌƚͿ Žƌ ǁŚĞŶ ƚŚĞ ďĂďǇ ƚŽƵĐŚĞƐ Ă ƚŽǇ ĂŶĚ ŝƚ ŵŽǀĞƐ͘ ĐĐŽƌĚŝŶŐ ƚŽ
ĂŶĚƵƌĂ͕ƚŚĞďĂƐŝƐŽĨƐĞůĨͲĞĨĨŝĐĂĐǇ;ƐĞĞŚĂƉƚĞƌϭͿŝƐůĂŝĚŝŶƚŚĞĨŝƌƐƚĚĞǀĞůŽƉŵĞŶƚĂůǇĞĂƌ͕ǁŚĞŶ
ƚŚĞďĂďǇƌĞĂůŝƐĞƐƚŚĂƚŚĞŽƌƐŚĞĐĂŶĐŽŶƚƌŽůĐĞƌƚĂŝŶƐŝƚƵĂƚŝŽŶƐ͘
¾ dŚĞĚĞǀĞůŽƉŵĞŶƚŽĨŽďũĞĐƚƉĞƌŵĂŶĞŶĐĞĂŶĚƚŚĞĂďŝůŝƚǇƚŽĚŝĨĨĞƌĞŶƚŝĂƚĞďĞƚǁĞĞŶĨĂŵŝůŝĂƌĂŶĚ
ƵŶĨĂŵŝůŝĂƌ ƉĞƌƐŽŶƐ ĂŶĚ ŽďũĞĐƚƐ ;ĂƌŽƵŶĚ ƚŚĞ ĂŐĞƐ ŽĨ ϵͲϭϮ ŵŽŶƚŚƐͿ ĂƌĞ ĂůƐŽ ŝŵƉŽƌƚĂŶƚ ƐƚĞƉƐ
ƚŽǁĂƌĚƐ ƚŚĞ ĚĞǀĞůŽƉŵĞŶƚ ŽĨ ƐĞůĨͲĂǁĂƌĞŶĞƐƐ͘ /ŶĨĂŶƚƐ͛ ƌĞĐŽŐŶŝƚŝŽŶ ŽĨ ŽďũĞĐƚƐ ĂŶĚ ƉĞƌƐŽŶƐ ĂƐ
ƐƚĂďůĞĂŶĚƉĞƌŵĂŶĞŶƚĞŶƚŝƚŝĞƐŝŵƉůǇƚŚĂƚƚŚĞĂǁĂƌĞŶĞƐƐŽĨƚŚĞŵƐĞůǀĞƐĂƐƐĞƉĂƌĂƚĞĞŶƚŝƚŝĞƐŝƐ
ĂůƐŽĚĞǀĞůŽƉŝŶŐ͘
¾ ^ĞůĨͲƌĞĐŽŐŶŝƚŝŽŶ͘ dŚŝƐ ƌĞĨĞƌƐ ƚŽ ƚŚĞ ĂďŝůŝƚǇ ƚŽ ƌĞĐŽŐŶŝƐĞ ŽŶĞƐĞůĨ ŝŶ Ă ƉŚŽƚŽ Žƌ ŝŶ Ă ŵŝƌƌŽƌ͘
/ŶĨĂŶƚƐ ƐƚĂƌƚ ƚŽ ƌĞĐŽŐŶŝƐĞ ƚŚĞŵƐĞůǀĞƐ ŝŶ Ă ŵŝƌƌŽƌ Ăƚ ĂďŽƵƚ ϭϱʹϭϴ ŵŽŶƚŚƐ͘ ĞŝŶŐ ĂďůĞ ƚŽ
ƌĞĐŽŐŶŝƐĞƚŚĞŵƐĞůǀĞƐŝŵƉůŝĞƐƚŚĂƚŝŶĨĂŶƚƐĐĂŶĚŝƐƚŝŶŐƵŝƐŚƚŚĞŵƐĞůǀĞƐĨƌŽŵŽƚŚĞƌƐ͘
¾ ^ĞůĨͲĚĞƐĐƌŝƉƚŝŽŶ͘ ĞƚǁĞĞŶ ƚŚĞ ĂŐĞƐ ϭϴʹϯϬ ŵŽŶƚŚƐ͕ ĐŚŝůĚƌĞŶ ƐƚĂƌƚ ƚŽ ĚĞƐĐƌŝďĞ ƚŚĞŵƐĞůǀĞƐ͘
dŚĞƐĞĚĞƐĐƌŝƉƚŝŽŶƐŵĂǇďĞŶĞƵƚƌĂů;Ğ͘Ő͘͞ƐŵĂůů͟Žƌ͞ďƌŽǁŶŚĂŝƌ͟ͿŽƌĞǀĂůƵĂƚŝǀĞ;Ğ͘Ő͘͞ŶĂƵŐŚƚǇ͟
Žƌ ͞ŐŽŽĚ͟Ϳ͘ ^ĞůĨͲĚĞƐĐƌŝƉƚŝŽŶ ŝƐ ĂŶ ŝŵƉŽƌƚĂŶƚ ƐƚĞƉ ŝŶ ƚŚĞ ĚĞǀĞůŽƉŵĞŶƚ ŽĨ ƐĞůĨͲĂǁĂƌĞŶĞƐƐ
ďĞĐĂƵƐĞĐŚŝůĚƌĞŶǁŝůůŶŽƚďĞĂďůĞƚŽƌĞĨĞƌƚŽƚŚĞŵƐĞůǀĞƐŝĨƚŚĞǇĚŽŶŽƚŚĂǀĞĂŶĂǁĂƌĞŶĞƐƐŽĨ
ƚŚĞŵƐĞůǀĞƐĂƐƐĞƉĂƌĂƚĞŝŶĚŝǀŝĚƵĂůƐ͘dŚŝƐŝƐĂůƐŽĂŶŝŵƉŽƌƚĂŶƚŝŶĚŝĐĂƚŝŽŶŽĨƚŚĞĚĞǀĞůŽƉŵĞŶƚŽĨ
ƚŚĞŽďũĞĐƚŝǀĞƐĞůĨ͘
¾ ŵŽƚŝŽŶĂů ƐĞůĨͲĂǁĂƌĞŶĞƐƐ͘ dŚĞ ĞŵŽƚŝŽŶĂů ƐĞůĨ ĚĞǀĞůŽƉƐ ďĞĐĂƵƐĞ ŽĨ ŝŶĨĂŶƚƐ͛ ŝŶĐƌĞĂƐŝŶŐ
ƵŶĚĞƌƐƚĂŶĚŝŶŐŽĨƚŚĞŝƌŽǁŶĞŵŽƚŝŽŶƐĂŶĚƚŚĞĐŽŶƚƌŽůƚŚĞƌĞŽĨ;ĂƐ ĚŝƐĐƵƐƐĞĚ ĞĂƌůŝĞƌͿ͘ /ŶŝƚŝĂůůǇ͕
ƚŚĞƉĂƌĞŶƚƐĂƌĞŝŶƐƚƌƵŵĞŶƚĂůŝŶŚĞůƉŝŶŐƚŚĞĐŚŝůĚƚŽƌĞŐƵůĂƚĞĞŵŽƚŝŽŶƐďǇĐŽŵĨŽƌƚŝŶŐƚŚĞďĂďǇ
ŽƌƌĞŵŽǀŝŶŐŚŝŵŽƌŚĞƌĨƌŽŵĂƐŝƚƵĂƚŝŽŶ͘ƐĐŚŝůĚƌĞŶďĞŐŝŶƚŽŝŶƚĞƌŶĂůŝƐĞďĞŚĂǀŝŽƵƌůŝŵŝƚĂƚŝŽŶƐ
ĂŶĚ ƚŚĞ ĂĐĐŽŵƉĂŶǇŝŶŐ ƌĞŐƵůĂƚŽƌǇ ƌƵůĞƐ͕ ƚŚĞǇ ďĞŐŝŶ ƚŽ ƵƐĞ ƚŚĞŝƌ ŽǁŶ ŝŵƉƵůƐĞ Žƌ ŝŶŚŝďŝƚŽƌǇ
ĐŽŶƚƌŽů͕ ĨŽƌ ĞǆĂŵƉůĞ ďǇ ƐŚŽƵƚŝŶŐ ƌĂƚŚĞƌ ƚŚĂŶ ŚŝƚƚŝŶŐ͕ ǁĂůŬŝŶŐ ƌĂƚŚĞƌ ƚŚĂŶ ƌƵŶŶŝŶŐ͕ ǁĂŝƚŝŶŐ
ƌĂƚŚĞƌƚŚĂŶĐƌǇŝŶŐ͘ŵŽƚŝŽŶĂůƐĞůĨͲĂǁĂƌĞŶĞƐƐĚĞǀĞůŽƉƐĨƵƌƚŚĞƌďĞƚǁĞĞŶƚŚĞĂŐĞƐŽĨϭϱĂŶĚϮϰ
ŵŽŶƚŚƐ ǁŚĞŶ ŝŶĨĂŶƚƐ ƐƚĂƌƚ ĞǆƉĞƌŝĞŶĐŝŶŐ ƐĞůĨͲĐŽŶƐĐŝŽƵƐ ĞŵŽƚŝŽŶƐ ƐƵĐŚ ĂƐ ũĞĂůŽƵƐǇ ĂŶĚ
ĞŵƉĂƚŚǇ͘dŽǁĂƌĚƐƚŚĞĞŶĚŽĨƚŚĞƐĞĐŽŶĚǇĞĂƌ͕ƚƌƵĞƐĞůĨͲĂǁĂƌĞŶĞƐƐĚĞǀĞůŽƉƐǁŚĞŶƚŚĞŝŶĨĂŶƚ
ĞǆƉĞƌŝĞŶĐĞƐ ƐĞůĨͲĐŽŶƐĐŝŽƵƐ ĞŵŽƚŝŽŶƐ ƐƵĐŚ ĂƐ ƉƌŝĚĞ Žƌ ĞŵďĂƌƌĂƐƐŵĞŶƚ͘ dŚĞƐĞ ĞŵŽƚŝŽŶƐ ĂƌĞ
ĂůƐŽŝŵƉŽƌƚĂŶƚƐƚĞƉƐŝŶƚŚĞĚĞǀĞůŽƉŵĞŶƚŽĨƐĞůĨͲƌĞŐƵůĂƚŝŽŶĂŶĚƐĞůĨͲĐŽŶƚƌŽů͘

^ĞůĨͲĂǁĂƌĞŶĞƐƐĚĞǀĞůŽƉƐĂƐĂƌĞƐƵůƚŽĨĐŽŐŶŝƚŝǀĞŵĂƚƵƌĂƚŝŽŶĂŶĚƐĞůĨͲĞǆƉůŽƌĂƚŝŽŶ͕ǁŚŝĐŚŝŵƉůŝĞƐ
ƚŚĂƚŝŶĨĂŶƚƐ͛ďĞŚĂǀŝŽƵƌƐƚĂƌƚƐƚŽĐŚĂŶŐĞŝŶǀĂƌŝŽƵƐĂƌĞĂƐ͘&ŽƌĞǆĂŵƉůĞ͕ƚŚĞǇŝŶĐƌĞĂƐŝŶŐůǇĚĞŵĂŶĚƚŽ
ĚŽƚŚŝŶŐƐƚŚĞŵƐĞůǀĞƐ;͞ŵĞ͖͟͞ƐĞůĨ͟ͿĂŶĚƚŽƚĂŬĞŽǁŶĞƌƐŚŝƉŽĨƚŽǇƐĂŶĚŽďũĞĐƚƐ;͞ŵŝŶĞ͊͟Ϳ͘/ĨďĂďŝĞƐ
ĞǆƉĞƌŝĞŶĐĞĐŽŶƐŝƐƚĞŶƚ͕ůŽǀŝŶŐŝŶƚĞƌĂĐƚŝŽŶǁŝƚŚƚŚĞŝƌĐĂƌĞŐŝǀĞƌƐĂŶĚĂƌĞĂůůŽǁĞĚƚŽĞǆƉůŽƌĞ͕ĂŶĚŝĨƚŚĞŝƌ
ĂƚƚĞŵƉƚƐĂƚĂƵƚŽŶŽŵǇĂƌĞŵĞƚǁŝƚŚƐǇŵƉĂƚŚǇĂŶĚƐƵƉƉŽƌƚ͕ƚŚĞĐŚĂŶĐĞƐŽĨĚĞǀĞůŽƉŝŶŐĂƉŽƐŝƚŝǀĞƐĞůĨͲ
ĐŽŶĐĞƉƚŝŶůĂƚĞƌĚĞǀĞůŽƉŵĞŶƚĂůƐƚĂŐĞƐĂƌĞŐŽŽĚ͘
ϭϯϭ

Zs/td,/^^d/KE
ϭ͘ ŝƐĐƵƐƐ ƚŚĞ ǀĂƌŝŽƵƐ ƚŚĞŽƌŝĞƐ ŽĨ ƉĞƌƐŽŶĂůŝƚǇ ĚĞǀĞůŽƉŵĞŶƚ͘ tŚǇ ƐŚŽƵůĚ ƉĞƌƐŽŶĂůŝƚǇ ĚĞǀĞůŽƉŵĞŶƚ ĚƵƌŝŶŐ
ŝŶĨĂŶĐǇďĞƌĞŐĂƌĚĞĚĂƐŝŵƉŽƌƚĂŶƚ͍
Ϯ͘ tŚĂƚĂƌĞƚŚĞĐŚĂůůĞŶŐĞƐƌĞŐĂƌĚŝŶŐƚŚĞƐƚƵĚǇŽĨĞŵŽƚŝŽŶƐŽĨŝŶĨĂŶƚƐ͍tŚĞŶĚŽĞŵŽƚŝŽŶƐĂƉƉĞĂƌ͍ŝƐĐƵƐƐ
ƚŚĞǀĂƌŝŽƵƐǀŝĞǁƉŽŝŶƚƐŝŶƚŚŝƐƌĞŐĂƌĚ͘
ϯ͘ ŝƐĐƵƐƐ ƚŚĞ ĚĞǀĞůŽƉŵĞŶƚ ŽĨ ďĂƐŝĐ ĞŵŽƚŝŽŶƐ͕ ĞŵŽƚŝŽŶƐ ĐŽŶĐĞƌŶŝŶŐ ƚŚĞ ƐĞůĨ ĂŶĚ ĞŵŽƚŝŽŶƐ ĐŽŶĐĞƌŶŝŶŐ
ŽƚŚĞƌƐĚƵƌŝŶŐŝŶĨĂŶĐǇ͘
ϰ͘ ŝƐĐƵƐƐƚŚĞĞǆƉƌĞƐƐŝŽŶŽĨĞŵŽƚŝŽŶŝŶŝŶĨĂŶĐǇ͘
ϱ͘ tŚǇŝƐŝƚŝŵƉŽƌƚĂŶƚĨŽƌďĂďŝĞƐĂŶĚƉĂƌĞŶƚƐͬĐĂƌĞŐŝǀĞƌƐƚŽƌĞĂĚĞĂĐŚŽƚŚĞƌ͛ƐĞŵŽƚŝŽŶƐ͍
ϲ͘ tŚĂƚ ŝƐ ĞŵŽƚŝŽŶ ƌĞŐƵůĂƚŝŽŶ ĂŶĚ ŚŽǁ ĚŽĞƐ ŝƚ ĐŽŶƚƌŝďƵƚĞ ƚŽ ƚŚĞ ŝŶĨĂŶƚ͛Ɛ ƐŽĐŝĂů ĂŶĚ ĞŵŽƚŝŽŶĂů
ĚĞǀĞůŽƉŵĞŶƚ͍ tŚĂƚ ĂĚǀŝĐĞ ǁŝůů ǇŽƵ ŐŝǀĞ ƉĂƌĞŶƚƐ ƚŽ ĚŝƐĐŽƵƌĂŐĞ ƚŚĞŝƌ ďĂďŝĞƐ͛ ŶĞŐĂƚŝǀŝƚǇ ĂŶĚ ĞŶĐŽƵƌĂŐĞ
ƚŚĞŝƌƐĞůĨͲƌĞŐƵůĂƚŝŽŶ͍
ϳ͘ ŝƐĐƵƐƐƚŚĞĐŽŶƚƌŝďƵƚŝŽŶŽĨdŚŽŵĂƐĂŶĚŚĞƐƐƚŽŽƵƌƵŶĚĞƌƐƚĂŶĚŝŶŐŽĨƚŚĞŝŶĨĂŶƚ͛ƐƚĞŵƉĞƌĂŵĞŶƚ͘
ϴ͘ ŝƐĐƵƐƐƚŚĞŚŝŐŚͲĂŶĚůŽǁͲŽƌĚĞƌƚƌĂŝƚƐŽĨƚĞŵƉĞƌĂŵĞŶƚĂƐŝƚŝƐĐƵƌƌĞŶƚůǇĐŽŶĐĞƉƚƵĂůŝƐĞĚ͘
ϵ͘ ŝƐĐƵƐƐƚŚĞƉŚĞŶŽŵĞŶŽŶŽĨŐŽŽĚŶĞƐƐͲŽĨͲĨŝƚ͘hƐĞŝŶĨŽƌŵĂƚŝŽŶĨƌŽŵĐƌŽƐƐͲĐƵůƚƵƌĂůƌĞƐĞĂƌĐŚƚŽƐƵƉƉůĞŵĞŶƚ
ǇŽƵƌĂŶƐǁĞƌ͘
ϭϬ͘ ƌĞǇŽƵƐƚŝůůƚŚĞƐĂŵĞƉĞƌƐŽŶƚŚĂƚǇŽƵǁĞƌĞĂƐĂĐŚŝůĚ͍;zŽƵǁŝůůƉƌŽďĂďůǇŶĞĞĚǇŽƵƌƉĂƌĞŶƚƐ͛ŝŶƉƵƚƚŽ
ĂŶƐǁĞƌƚŚŝƐƋƵĞƐƚŝŽŶ͘Ϳ
ϭϭ͘ ŝƐĐƵƐƐƚŚĞĚĞǀĞůŽƉŵĞŶƚŽĨƚŚĞƐĞůĨͲĐŽŶĐĞƉƚŝŶŝŶĨĂŶĐǇĂŶĚƌĞĨĞƌƚŽƚŚĞĨĂĐƚŽƌƐƚŚĂƚĐŽŶƚƌŝďƵƚĞƚŽƐĞůĨͲ
ĂǁĂƌĞŶĞƐƐ͘
ϭϮ͘ ĞĨŝŶĞƚŚĞĨŽůůŽǁŝŶŐ͗
Ͳ ƐĞůĨͲĐŽŶĐĞƉƚ
Ͳ ƐĞůĨͲĂǁĂƌĞŶĞƐƐ
Ͳ ƐĞůĨͲĂŐĞŶĐǇ
Ͳ ƐĞůĨͲĚĞƐĐƌŝƉƚŝŽŶ
Ͳ ƐĞůĨͲƌĞĐŽŐŶŝƚŝŽŶ

ϯ͘Ϯ͘ϰ ^ŽĐŝĂůĚĞǀĞůŽƉŵĞŶƚ

ƐƐĞĞŶŝŶŚĂƉƚĞƌϭ͕ƐŽĐŝĂůĚĞǀĞůŽƉŵĞŶƚƌĞĨĞƌƐƚŽĂŶŝŶĚŝǀŝĚƵĂů͛ƐƌĞůĂƚŝŽŶƐŚŝƉǁŝƚŚŽƚŚĞƌƐ͘ƵƌŝŶŐ
ŝŶĨĂŶĐǇ͕ƚŚĞĨŝƌƐƚƐŽĐŝĂůƌĞůĂƚŝŽŶƐŚŝƉŝƐƵƐƵĂůůǇǁŝƚŚƚŚĞƉĂƌĞŶƚƐ͘/ŶƚŚĞŶĞǆƚƐĞĐƚŝŽŶ͕ǁĞǁŝůůĞǆƉůŽƌĞ
ƚŚŝƐƌĞůĂƚŝŽŶƐŚŝƉ͕ĂƐǁĞůůĂƐƚŚĞƌĞůĂƚŝŽŶƐŚŝƉƐǁŝƚŚďƌŽƚŚĞƌƐĂŶĚƐŝƐƚĞƌƐĂŶĚǁŝƚŚƉĞĞƌƐ͘/ŶĨĂŶĐǇŝƐĂůƐŽ
Ă ƉĞƌŝŽĚ ŽĨ ŝŶĐƌĞĂƐŝŶŐ ƐŽĐŝĂůŝƐĂƚŝŽŶ͕ ŝŶ ǁŚŝĐŚ ƚŚĞ ĐŚŝůĚ ůĞĂƌŶƐ ƚŚĞ ĐŽƌƌĞĐƚ ďĞŚĂǀŝŽƵƌ ŽĨ ŚŝƐ Žƌ ŚĞƌ
ŐƌŽƵƉ͘dŚŝƐĂƐƉĞĐƚŝƐĂůƐŽĞǆƉůŽƌĞĚ͘

ϯ͘Ϯ͘ϰ͘ϭ ƚƚĂĐŚŵĞŶƚ

ƚƚĂĐŚŵĞŶƚ ŝƐ Ă ƚĞƌŵ ƵƐĞĚ ďǇ ƉƐǇĐŚŽůŽŐŝƐƚƐ ƚŽ ƌĞĨĞƌ ƚŽ ƚŚĞ ĞŵŽƚŝŽŶĂů ďŽŶĚŝŶŐ ƚŚĂƚ ƚĂŬĞƐ ƉůĂĐĞ
ďĞƚǁĞĞŶ ŝŶĚŝǀŝĚƵĂůƐ͖ ĨŽƌ ĞǆĂŵƉůĞ͕ ďĞƚǁĞĞŶ ƌĞůĂƚŝǀĞƐ͕ ĨƌŝĞŶĚƐ͕ ƉĂƌƚŶĞƌƐ ĂŶĚ ƐƉŽƵƐĞƐ͘ ,ŽǁĞǀĞƌ͕
ĂƚƚĂĐŚŵĞŶƚ ďĞƚǁĞĞŶ ŝŶĨĂŶƚ ĂŶĚ ƉƌŝŵĂƌǇ ĐĂƌĞŐŝǀĞƌ ŝƐ ŽŶĞ ŽĨ ƚŚĞ ŵŽƐƚ ƌĞƐĞĂƌĐŚĞĚ ĂƐƉĞĐƚƐ ŽĨ
ĞŵŽƚŝŽŶĂůĂŶĚƐŽĐŝĂůĚĞǀĞůŽƉŵĞŶƚ͘
dŚĞŽƌŝĞƐ ĂďŽƵƚ ŝŶĨĂŶƚ ĂƚƚĂĐŚŵĞŶƚ ŝŶĐůƵĚĞ ƚŚĞ ĨŽůůŽǁŝŶŐ͗ WƐǇĐŚŽĂŶĂůǇƐƚƐ ^ŝŐŵƵŶĚ &ƌĞƵĚ ĂŶĚ
ZĞŶĠ^ƉŝƚǌďĞůŝĞǀĞĚƚŚĂƚƚŚĞŝŶĨĂŶƚďĞĐŽŵĞƐĂƚƚĂĐŚĞĚƚŽƚŚĞƉĞƌƐŽŶǁŚŽƉƌŽǀŝĚĞƐŽƌĂůƐĂƚŝƐĨĂĐƚŝŽŶ
;ŝ͘Ğ͘ĨŽŽĚͿ͘,ŽǁĞǀĞƌ͕,ĂƌƌǇ,ĂƌůŽǁ;ϭϵϱϴͿƌĞĨƵƚĞĚƚŚŝƐŶŽƚŝŽŶŝŶĂĐůĂƐƐŝĐƐƚƵĚǇǁŝƚŚƌŚĞƐƵƐŵŽŶŬĞǇƐ͘
/ŶŚŝƐĞǆƉĞƌŝŵĞŶƚƐ͕,ĂƌůŽǁƵƐĞĚƚǁŽ͚ƐƵƌƌŽŐĂƚĞŵŽƚŚĞƌƐ͛͘ŽƚŚǁĞƌĞŵĂĚĞŽĨǁŝƌĞ͕ďƵƚŽŶĞŽĨƚŚĞŵ
ǁĂƐĐŽǀĞƌĞĚǁŝƚŚĂƐŽĨƚĐůŽƚŚ͘ĂĐŚŵŽƚŚĞƌǁĂƐĞƋƵŝƉƉĞĚǁŝƚŚĂĨĞĞĚŝŶŐďŽƚƚůĞĂŶĚĂůŝŐŚƚďƵůďƚŽ
ƉƌŽǀŝĚĞǁĂƌŵƚŚĨŽƌƚŚĞǇŽƵŶŐŵŽŶŬĞǇƐ͘
ZĞŐĂƌĚůĞƐƐ ŽĨ ǁŚŝĐŚ ƐƵƌƌŽŐĂƚĞ ŵŽƚŚĞƌ ƉƌŽǀŝĚĞĚ ƚŚĞ ĨŽŽĚ͕ Ăůů ƚŚĞ ǇŽƵŶŐ ŵŽŶŬĞǇƐ ƐŚŽǁĞĚ Ă
ĚĞĨŝŶŝƚĞ ƉƌĞĨĞƌĞŶĐĞ ĨŽƌ ƚŚĞ ĐůŽƚŚ ŵŽƚŚĞƌ͘ tŚĞŶ ŽŶůǇ ƚŚĞ ǁŝƌĞ ŵŽƚŚĞƌ ĐŽƵůĚ ƉƌŽǀŝĚĞ ĨŽŽĚ͕ ƚŚĞ
ϭϯϮ

ŵŽŶŬĞǇƐ ǁĞŶƚ ƚŽ ŚĞƌ ĨŽƌ ĨŽŽĚ͕
ďƵƚ ĐĂŵĞ ďĂĐŬ ƚŽ ƚŚĞ ĐůŽƚŚ
ŵŽƚŚĞƌ ĂĨƚĞƌǁĂƌĚƐ͘ tŚĞŶ ƚŚĞ
ŵŽŶŬĞǇƐ ǁĞƌĞ ĨƌŝŐŚƚĞŶĞĚ͕ ƚŚĞǇ
ĐůƵŶŐƚŽƚŚĞĐůŽƚŚŵŽƚŚĞƌ͕ďƵƚŶŽƚ
ƚŽ ƚŚĞ ǁŝƌĞ ŵŽƚŚĞƌ͘ dŚĞƐĞ ĂŶĚ
ƐŝŵŝůĂƌ ƐƚƵĚŝĞƐ ďǇ ,ĂƌůŽǁ ;ĂŶĚ
ĂƐƐŽĐŝĂƚĞƐͿ ƐŚŽǁĞĚ ƚŚĂƚ ƚŚĞ
ŚƵŶŐĞƌ ĚƌŝǀĞ ĚŽĞƐ ŶŽƚ ƉůĂǇ ƐƵĐŚ
ĂŶ ŽǀĞƌǁŚĞůŵŝŶŐ ƌŽůĞ ŝŶ ƚŚĞ
ĚĞǀĞůŽƉŵĞŶƚ ŽĨ ĂƚƚĂĐŚŵĞŶƚ ĂƐ
ŝŶŝƚŝĂůůǇ ƚŚŽƵŐŚƚ͘ ZĂƚŚĞƌ͕ ƚŚĞ
ƉƌŽǀŝƐŝŽŶŽĨĐŽŵĨŽƌƚ͕ǁĂƌŵƚŚĂŶĚ
ƐŽĨƚŶĞƐƐ ŝƐ ŽĨ ǀŝƚĂů ŝŵƉŽƌƚĂŶĐĞ͘
dŚĞŵŽƚŚĞƌͲĐŚŝůĚƌĞůĂƚŝŽŶƐŚŝƉƉůĂǇƐĂŵĂũŽƌƌŽůĞŝŶƚŚĞĨŽƌŵĂƚŝŽŶ
/ŶŝƚŝĂůůǇ͕,ĂƌůŽǁďĞůŝĞǀĞĚƚŚĂƚƚŚĞ ŽĨĂŶĂƚƚĂĐŚŵĞŶƚƌĞůĂƚŝŽŶƐŚŝƉ͘
ǁĂƌŵƚŚĂŶĚƐŽĨƚŶĞƐƐŽĨƚŚĞĐůŽƚŚ
ŵŽƚŚĞƌ ƉƌŽǀŝĚĞĚ ĨŽƌ ƚŚĞ ŶĞĞĚƐ ŽĨ ƚŚĞ ŵŽŶŬĞǇƐ͘ /Ŷ ƚŝŵĞ͕ ŚŽǁĞǀĞƌ͕ ŚĞ ŶŽƚĞĚ ƚŚĂƚ ƚŚĞǇ ĚŝĚ ŶŽƚ
ĚĞǀĞůŽƉŶŽƌŵĂůƐŽĐŝĂůĂŶĚƐĞǆƵĂůďĞŚĂǀŝŽƵƌ͘&ƌŽŵƚŚŝƐ͕ŚĞĐŽŶĐůƵĚĞĚƚŚĂƚ͕ĂƉĂƌƚĨƌŽŵǁĂƌŵƚŚĂŶĚ
ƐŽĨƚŶĞƐƐ͕ƚŚĞŵŽŶŬĞǇƐĂůƐŽŶĞĞĚĞĚƐŽĐŝĂůŝŶƚĞƌĂĐƚŝŽŶĨŽƌŶŽƌŵĂůƐŽĐŝĂůĚĞǀĞůŽƉŵĞŶƚ͘^ŝŵŝůĂƌůǇ͕ƌŝŬ
ƌŝŬƐŽŶďĞůŝĞǀĞĚƚŚĂƚƚŚĞĨŝƌƐƚǇĞĂƌŽĨůŝĨĞ͕ŝ͘Ğ͘ƚŚĞƚƌƵƐƚǀĞƌƐƵƐŵŝƐƚƌƵƐƚƐƚĂŐĞŽĨĚĞǀĞůŽƉŵĞŶƚ͕ŝƐƚŚĞ
ŬĞǇƉĞƌŝŽĚŝŶǁŚŝĐŚĂƚƚĂĐŚŵĞŶƚŝƐĨŽƌŵĞĚ͘ƐĞŶƐĞŽĨƚƌƵƐƚƌĞƋƵŝƌĞƐĂĨĞĞůŝŶŐŽĨƉŚǇƐŝĐĂůĐŽŵĨŽƌƚĂŶĚ
ĂŵŝŶŝŵĂůĂŵŽƵŶƚŽĨĨĞĂƌĂŶĚĂƉƉƌĞŚĞŶƐŝŽŶ͘ƌŝŬƐŽŶďĞůŝĞǀĞĚƚŚĂƚƌĞƐƉŽŶƐŝǀĞ͕ƐĞŶƐŝƚŝǀĞƉĂƌĞŶƚŝŶŐ
ƐĞƚƐƚŚĞƐƚĂŐĞĨŽƌƚŚĞŝŶĨĂŶƚ͛ƐĚĞǀĞůŽƉŵĞŶƚŽĨƚƌƵƐƚĂŶĚƚŚĞƌĞĨŽƌĞĨŽƌŐŽŽĚĂƚƚĂĐŚŵĞŶƚďŽŶĚƐ͘

;ĂͿ dŚĞĚĞǀĞůŽƉŵĞŶƚŽĨĂƚƚĂĐŚŵĞŶƚ
dŚĞǁŽƌŬŽĨ:ŽŚŶŽǁůďǇ;ϭϵϱϴ͖ϭϵϳϯͿ͕ĂƌŝƚŝƐŚƉƐǇĐŚŝĂƚƌŝƐƚ͕ǁĂƐǀĞƌǇŝŶĨůƵĞŶƚŝĂůŝŶŚŝŐŚůŝŐŚƚŝŶŐƚŚĞ
ŝŵƉŽƌƚĂŶĐĞ ŽĨ ĂƚƚĂĐŚŵĞŶƚ͘ ŽǁůďǇ ďĞĐĂŵĞ ĂǁĂƌĞ ŽĨ ƚŚĞ ĚĞǀĂƐƚĂƚŝŶŐ ĞĨĨĞĐƚƐ ŽĨ ƐĞƉĂƌĂƚŝŽŶ ŽŶ
ŽƌƉŚĂŶƐ ǁŚŽ ŚĂĚ ůŽƐƚ ƚŚĞŝƌ ƉĂƌĞŶƚƐ ĚƵƌŝŶŐ ƚŚĞ ^ĞĐŽŶĚ tŽƌůĚ tĂƌ͘ dŚĞ ĞŵŽƚŝŽŶĂů ƐĐĂƌƐ ŽĨ ƚŚĞƐĞ
ĐŚŝůĚƌĞŶ ŝŶƐƉŝƌĞĚ ŽǁůďǇ ƚŽ ĨŽƌŵƵůĂƚĞ ŚŝƐ ĂƚƚĂĐŚŵĞŶƚ ƚŚĞŽƌǇ͘ dŚŝƐ ƚŚĞŽƌǇ ĞŵƉŚĂƐŝƐĞƐ ƚŚĞ
ŝŵƉŽƌƚĂŶĐĞŽĨ ƚŚĞ ĨŽƌŵĂƚŝŽŶ ŽĨ ĂƚƚĂĐŚŵĞŶƚǁŝƚŚ Ă ƉƌŝŵĂƌǇĐĂƌĞŐŝǀĞƌ͕ ƐƉĞĐŝĨŝĐĂůůǇ ƚŚĞ ƐĞĐƵƌŝƚǇƚŚĂƚ
ĚĞǀĞůŽƉƐ ĨƌŽŵ ƐƵĐŚ Ă ƌĞůĂƚŝŽŶƐŚŝƉ͘ ƚƚĂĐŚŵĞŶƚ ŝƐ ŶŽƚ ĂƵƚŽŵĂƚŝĐĂůůǇ ƉƌĞƐĞŶƚ Ăƚ ďŝƌƚŚ͕ ďƵƚ ĚĞǀĞůŽƉƐ
ŐƌĂĚƵĂůůǇĂĨƚĞƌƚŚĞĨŝƌƐƚĐŽŶƚĂĐƚ͘ĐĐŽƌĚŝŶŐƚŽŽǁůďǇ͕ĂƚƚĂĐŚŵĞŶƚĚĞǀĞůŽƉƐŝŶƚŚĞĨŽůůŽǁŝŶŐƉŚĂƐĞƐ͗

¾ dŚĞ ƉƌĞͲĂƚƚĂĐŚŵĞŶƚ ƉŚĂƐĞ ;ŝŶĚŝƐĐƌŝŵŝŶĂƚĞ ƌĞƐƉŽŶƐŝǀĞŶĞƐƐ ƚŽ ŚƵŵĂŶƐͿ͘ ƵƌŝŶŐ ƚŚŝƐ ƉŚĂƐĞ͕
ǁŚŝĐŚ ůĂƐƚƐ ĨŽƌ ĂƉƉƌŽǆŝŵĂƚĞůǇ ƚŚĞ ĨŝƌƐƚ ƚǁŽ ƚŽ ƚŚƌĞĞ ŵŽŶƚŚƐ͕ ƚŚĞ ďĂďǇ͛Ɛ ďĞŚĂǀŝŽƵƌ ŝƐ
ĐŚĂƌĂĐƚĞƌŝƐĞĚ ŵĂŝŶůǇ ďǇ ŐĞŶĞƚŝĐĂůůǇ ĚĞƚĞƌŵŝŶĞĚ ƌĞĨůĞǆ ƌĞƐƉŽŶƐĞƐ͘ ĂďŝĞƐ͛ ƌĞĂĐƚŝŽŶƐ ƚŽǁĂƌĚƐ
ƐƚƌĂŶŐĞƌƐ ĂŶĚ ĨĂŵŝůŝĂƌ ƉĞƌƐŽŶƐ ƚĞŶĚ ƚŽ ďĞ ƚŚĞ ƐĂŵĞ͗ ƚŚĞǇ ƐŵŝůĞ Ăƚ ĂŶǇďŽĚǇ ĂŶĚ ŵĂǇ ďĞ
ĐŽŵĨŽƌƚĞĚďǇĂŶǇďŽĚǇ͘
¾ dŚĞ ĂƚƚĂĐŚŵĞŶƚͲŝŶͲƚŚĞͲŵĂŬŝŶŐ ƉŚĂƐĞ ;ĨŽĐƵƐŝŶŐ ŽŶ ĨĂŵŝůŝĂƌ ƉĞŽƉůĞͿ͘ dŚŝƐ ƉŚĂƐĞ ůĂƐƚƐ ĨƌŽŵ
ĂďŽƵƚ ƚŚĞ ƚŚŝƌĚ ƚŽ ƚŚĞ ƐŝǆƚŚ ŵŽŶƚŚ ĂŶĚ ŝƐ ĐŚĂƌĂĐƚĞƌŝƐĞĚ ďǇ ďĂďŝĞƐ͛ ĚŝĨĨĞƌĞŶƚ ƌĞĂĐƚŝŽŶƐ ƚŽ
ĨĂŵŝůŝĂƌ ĂŶĚ ƵŶĨĂŵŝůŝĂƌ ƉĞŽƉůĞ͘ dŚĞ ŐƌĞĂƚĞƌ ĚĞŐƌĞĞ ŽĨ ĂƚƚĂĐŚŵĞŶƚ ƚŚĂƚ ĚĞǀĞůŽƉƐ ďĞƚǁĞĞŶ
ďĂďŝĞƐ ĂŶĚ ƚŚĞŝƌ ƉƌŝŵĂƌǇ ĐĂƌĞŐŝǀĞƌƐ ;ƵƐƵĂůůǇ ƚŚĞ ŵŽƚŚĞƌͿ͕ ŝƐ ƉĂƌƚŝĐƵůĂƌůǇ ŶŽƚŝĐĞĂďůĞ͘ dŚŝƐ
ƌĞůĂƚŝŽŶƐŚŝƉĐĂƵƐĞƐďĂďŝĞƐƚŽƐŵŝůĞĂƚĂŶĚƚŽ͚ƚĂůŬ͛ƚŽƚŚĞŝƌĐĂƌĞŐŝǀĞƌƐŵŽƌĞŽĨƚĞŶƚŚĂŶƚŽŽƚŚĞƌ
ƉĞƌƐŽŶƐ͘ ĂďŝĞƐ ŵĂǇ ĂůƐŽ ďĞĐŽŵĞ ƵƉƐĞƚ ŝĨ ƚŚĞǇ ĂƌĞ ƐĞƉĂƌĂƚĞĚ ĨƌŽŵ ƚŚĞŝƌ ŵŽƚŚĞƌƐ Žƌ ĨƌŽŵ
ŽƚŚĞƌĨĂŵŝůŝĂƌƉĞŽƉůĞ͘
ϭϯϯ

¾ dŚĞƉŚĂƐĞŽĨĐůĞĂƌͲĐƵƚĂƚƚĂĐŚŵĞŶƚ;ĂĐƚŝǀĞƉƌŽǆŝŵŝƚǇƐĞĞŬŝŶŐͿ͘ƵƌŝŶŐƚŚŝƐƉŚĂƐĞ͕ǁŚŝĐŚůĂƐƚƐ
ĨƌŽŵ ĂďŽƵƚ Ɛŝǆ ŵŽŶƚŚƐ ƚŽ ƚǁŽ ǇĞĂƌƐ͕ ĂƚƚĂĐŚŵĞŶƚ ƚŽ ƚŚĞ ĐĂƌĞŐŝǀĞƌƐ ŵĂǇ ĐůĞĂƌůǇ ďĞ ŶŽƚŝĐĞĚ͘
ĞĐĂƵƐĞďĂďŝĞƐĐĂŶĐƌĂǁůŽƌǁĂůŬ͕ƚŚĞǇĂůǁĂǇƐƚƌǇƚŽďĞǁŚĞƌĞƚŚĞŝƌĐĂƌĞŐŝǀĞƌƐĂƌĞ͘dŚĞǇĂůƐŽ
ƉƌŽƚĞƐƚ;Ğ͘Ő͘ďǇĐƌǇŝŶŐͿǁŚĞŶƚŚĞĐĂƌĞŐŝǀĞƌůĞĂǀĞƐƚŚĞƌŽŽŵ͘ůƚŚŽƵŐŚƚŚĞĂƚƚĂĐŚŵĞŶƚƚŽƚŚĞ
ƉƌŝŵĂƌǇĐĂƌĞŐŝǀĞƌŝƐƵŶŝƋƵĞ͕ŵŽƐƚďĂďŝĞƐĂůƐŽĚĞǀĞůŽƉĂŶĂƚƚĂĐŚŵĞŶƚƚŽƉĂƌĞŶƚƐǁŚŽĂƌĞŶŽƚ
ƉƌŝŵĂƌǇĐĂƌĞŐŝǀĞƌƐ͕ŐƌĂŶĚƉĂƌĞŶƚƐ͕ƐŝďůŝŶŐƐĂŶĚĞǀĞŶƚŽŽƚŚĞƌĨĂŵŝůǇŵĞŵďĞƌƐĂŶĚĨƌŝĞŶĚƐ͘
¾ &ŽƌŵĂƚŝŽŶŽĨĂƌĞĐŝƉƌŽĐĂůƌĞůĂƚŝŽŶƐŚŝƉ;ƉĂƌƚŶĞƌƐŚŝƉďĞŚĂǀŝŽƵƌͿ͘ĞĐĂƵƐĞŽĨƚŚĞĚĞǀĞůŽƉŵĞŶƚ
ŽĨĐŽŐŶŝƚŝǀĞ͕ƐŽĐŝĂůĂŶĚĞŵŽƚŝŽŶĂůďĞŚĂǀŝŽƵƌ͕ĂƚƚĂĐŚŵĞŶƚďĞƚǁĞĞŶďĂďŝĞƐĂŶĚƚŚĞŝƌĐĂƌĞŐŝǀĞƌƐ
ŝƐŵƵĐŚŵŽƌĞĐŽŵƉůĞǆĚƵƌŝŶŐƚŚŝƐƉŚĂƐĞ͕ǁŚŝĐŚƐƚĂƌƚƐĂƚĂďŽƵƚƚŚĞĂŐĞŽĨƚǁŽ͘ŶŝŵƉŽƌƚĂŶƚ
ĐŚĂƌĂĐƚĞƌŝƐƚŝĐŝƐƚŚĞĂƚƚĞŵƉƚƐŵĂĚĞďǇďĂďŝĞƐƚŽŝŶĨůƵĞŶĐĞƚŚĞďĞŚĂǀŝŽƵƌŽĨƚŚĞŝƌĐĂƌĞŐŝǀĞƌƐƚŽ
ŵĂŬĞƚŚĞŵŵŽƌĞƌĞƐƉŽŶƐŝǀĞƚŽƚŚĞŝƌŽǁŶŶĞĞĚƐ͘

;ďͿ dǇƉĞƐŽĨĂƚƚĂĐŚŵĞŶƚ
DĂƌǇ ŝŶƐǁŽƌƚŚ͕ Ă ĂŶĂĚŝĂŶ ƉƐǇĐŚŽůŽŐŝƐƚ͕ ũŽŝŶĞĚ ŽǁůďǇ ĂŶĚ ĐŽŶĚƵĐƚĞĚ ƌĞƐĞĂƌĐŚ ŽŶ ŝŶĨĂŶƚƐ ĂŶĚ
ƚŚĞŝƌĐĂƌĞŐŝǀĞƌƐŝŶ<ĂŵƉĂůĂ͕hŐĂŶĚĂ͕ĚƵƌŝŶŐƚŚĞϭϵϱϬƐ͘^ŚĞǁĂƐƉĂƌƚŝĐƵůĂƌůǇŝŶƚĞƌĞƐƚĞĚŝŶƚŚĞƋƵĂůŝƚǇ
ŽĨ ƚŚĞ ĂƚƚĂĐŚŵĞŶƚ ďŽŶĚ ďĞƚǁĞĞŶ ŵŽƚŚĞƌ ĂŶĚ ĐŚŝůĚ͘ ĂƐĞĚ ŽŶ ƚŚŝƐ ƌĞƐĞĂƌĐŚ͕ ƐŚĞ ŝĚĞŶƚŝĨŝĞĚ ƚŚƌĞĞ
ĐĂƚĞŐŽƌŝĞƐŽĨĂƚƚĂĐŚŵĞŶƚ͗ƐĞĐƵƌĞĂƚƚĂĐŚŵĞŶƚ͕ŝŶƐĞĐƵƌĞĂƚƚĂĐŚŵĞŶƚĂŶĚŶŽŶͲĂƚƚĂĐŚŵĞŶƚ͘hƉŽŶŚĞƌ
ƌĞƚƵƌŶ͕ƐŚĞĐŽŶƚŝŶƵĞĚŚĞƌƌĞƐĞĂƌĐŚŝŶƚŚĞh^͘^ŚĞĂŶĚŚĞƌĂƐƐŽĐŝĂƚĞƐ;ŝŶƐǁŽƌƚŚ͕ůĞŚĂƌ͕tĂƚĞƌƐΘ
tĂůů͕ϭϵϳϴͿĚĞƐŝŐŶĞĚĂƚĞĐŚŶŝƋƵĞ͕ŬŶŽǁŶĂƐƚŚĞ^ƚƌĂŶŐĞ^ŝƚƵĂƚŝŽŶdĞƐƚ͕ƚŽŵĞĂƐƵƌĞƚŚĞƋƵĂůŝƚǇŽĨĂ
ďĂďǇ͛ƐĂƚƚĂĐŚŵĞŶƚŝŶƚŚĞůĂďŽƌĂƚŽƌǇ͘dŚĞƚĞƐƚĐŽŶƐŝƐƚƐŽĨĂƐĞƌŝĞƐŽĨĞŝŐŚƚĞƉŝƐŽĚĞƐŝŶǁŚŝĐŚƚŚĞďĂďǇ
ŝƐƐƵďũĞĐƚĞĚƚŽŝŶĐƌĞĂƐŝŶŐƐƚƌĞƐƐ͘ǇĞǀĂůƵĂƚŝŶŐƚŚĞďĂďǇ͛ƐƌĞĂĐƚŝŽŶƐƚŽƚŚĞƐĞĞƉŝƐŽĚĞƐ;ǁŚŝĐŚŝŶĐůƵĚĞ
ƐĞƉĂƌĂƚŝŽŶĨƌŽŵƚŚĞŵŽƚŚĞƌ͕ĞǆƉŽƐƵƌĞƚŽƐƚƌĂŶŐĞƌƐĂŶĚƌĞƵŶŝŽŶǁŝƚŚƚŚĞŵŽƚŚĞƌͿ͕ĂŶŝŶĚŝĐĂƚŝŽŶŽĨ
ƚŚĞƋƵĂůŝƚǇŽĨƚŚĞďĂďǇ͛ƐĂƚƚĂĐŚŵĞŶƚŝƐŽďƚĂŝŶĞĚ͘ĂƐĞĚŽŶƚŚĞŝƌƌĞƐĞĂƌĐŚŝŶhŐĂŶĚĂĂŶĚƌĞƐĞĂƌĐŚŝŶ
ǁŚŝĐŚƚŚŝƐƚĞĐŚŶŝƋƵĞǁĂƐƵƐĞĚ͕ŝŶƐǁŽƌƚŚĂŶĚŚĞƌƚĞĂŵŝĚĞŶƚŝĨŝĞĚƚŚĞĨŽůůŽǁŝŶŐƚŚƌĞĞĐĂƚĞŐŽƌŝĞƐŽĨ
ĂƚƚĂĐŚŵĞŶƚ͗ƐĞĐƵƌĞ͕ĂǀŽŝĚĂŶƚĂŶĚĂŵďŝǀĂůĞŶƚͬƌĞƐŝƐƚĂŶƚĂƚƚĂĐŚŵĞŶƚ͘KƚŚĞƌƌĞƐĞĂƌĐŚĞƌƐ;Ğ͘Ő͘DĂŝŶΘ
^ŽůŽŵŽŶ͕ϭϵϴϲͿŝĚĞŶƚŝĨŝĞĚĂĨŽƵƌƚŚĐĂƚĞŐŽƌǇ͕ŶĂŵĞůǇĚŝƐŽƌŐĂŶŝƐĞĚĂƚƚĂĐŚŵĞŶƚ͗

¾ ^ĞĐƵƌĞĂƚƚĂĐŚŵĞŶƚ͘ĂďŝĞƐƵƐĞƚŚĞŝƌŵŽƚŚĞƌƐĂƐĂƐĞĐƵƌŝƚǇďĂƐĞĨƌŽŵǁŚŝĐŚƚŚĞǇĞǆƉůŽƌĞƚŚĞŝƌ
ǁŽƌůĚ͘ tŚĞŶ ƚŚĞǇ ĂƌĞ ƐĞƉĂƌĂƚĞĚ ĨƌŽŵ ƚŚĞŝƌ ŵŽƚŚĞƌƐ͕ ďĂďŝĞƐ ĂƌĞ ƵƐƵĂůůǇ ǀŝƐŝďůǇ ĚŝƐƚƌĞƐƐĞĚ͖
ǁŚĞŶƚŚĞŝƌŵŽƚŚĞƌƐƌĞƚƵƌŶ͕ƚŚĞǇĂƌĞǀĞƌǇŚĂƉƉǇ͘dŚĞǇĂůƐŽǁĞůĐŽŵĞƉŚǇƐŝĐĂůĐŽŶƚĂĐƚǁŝƚŚƚŚĞ
ŵŽƚŚĞƌ͘ĂďŝĞƐ͛ƌĞĂĐƚŝŽŶƐƚŽƐƚƌĂŶŐĞƌƐĂƌĞƌĞůĂƚŝǀĞůǇƉŽƐŝƚŝǀĞǁŚĞŶƚŚĞŝƌŵŽƚŚĞƌƐĂƌĞƉƌĞƐĞŶƚ͘
¾ ǀŽŝĚĂŶƚĂƚƚĂĐŚŵĞŶƚ͘ĂďŝĞƐĂƌĞƵƐƵĂůůǇŶŽƚƵƉƐĞƚǁŚĞŶƚŚĞŵŽƚŚĞƌůĞĂǀĞƐƚŚĞŵĂŶĚǁŚĞŶ
ƚŚĞ ŵŽƚŚĞƌƐ ƌĞƚƵƌŶ͕ ďĂďŝĞƐ ƵƐƵĂůůǇ ĂǀŽŝĚ ƚŚĞŵ͘ dŚĞǇ ĂůƐŽ ĚŽ ŶŽƚ ĂƚƚĞŵƉƚ ƚŽ ĞǆƉůŽƌĞ ƚŚĞŝƌ
ĞŶǀŝƌŽŶŵĞŶƚǁŚĞŶƚŚĞǇĂƌĞǁŝƚŚƚŚĞŝƌŵŽƚŚĞƌ͘ĂďŝĞƐĂƌĞŶŽƚƵŶĚƵůǇƵƉƐĞƚďǇƚŚĞƉƌĞƐĞŶĐĞ
ŽĨƐƚƌĂŶŐĞƌƐ͕ďƵƚƚŚĞǇƐŽŵĞƚŝŵĞƐŝŐŶŽƌĞĂŶĚĂǀŽŝĚƚŚĞŵũƵƐƚĂƐƚŚĞǇĚŽƚŚĞŝƌŵŽƚŚĞƌƐ͘
¾ ŵďŝǀĂůĞŶƚ;ŽƌƌĞƐŝƐƚĂŶƚͿĂƚƚĂĐŚŵĞŶƚ͘ĂďŝĞƐďĞĐŽŵĞĂŶǆŝŽƵƐĞǀĞŶďĞĨŽƌĞƚŚĞŵŽƚŚĞƌůĞĂǀĞƐ
ƚŚĞŵ ĂŶĚ ďĞĐŽŵĞ ĞǆƚƌĞŵĞůǇ ƵƉƐĞƚ ǁŚĞŶ ƐŚĞ ĚŽĞƐ ůĞĂǀĞ ƚŚĞ ƌŽŽŵ͘ tŚĞŶ ƚŚĞŝƌ ŵŽƚŚĞƌƐ
ƌĞƚƵƌŶ͕ƚŚĞǇďĞŚĂǀĞĂŵďŝǀĂůĞŶƚůǇ͗ƚŚĞǇƚƌǇƚŽŵĂŬĞĐŽŶƚĂĐƚǁŝƚŚƚŚĞŵŽƚŚĞƌ͕ďƵƚƚŚĞǇĂůƐŽƚƌǇ
ƚŽ ĂǀŽŝĚ ŚĞƌ ďǇ ĐƌǇŝŶŐ͕ ŬŝĐŬŝŶŐ ĂŶĚ ŚŝƚƚŝŶŐ͘ /ƚ ŝƐ ƵŶůŝŬĞůǇ ƚŚĂƚ ƚŚĞƐĞ ďĂďŝĞƐ ǁŝůů ĞǆƉůŽƌĞ ƚŚĞŝƌ
ĞŶǀŝƌŽŶŵĞŶƚ͘dŚĞǇĂƌĞĂůƐŽǁĂƌǇŽĨƐƚƌĂŶŐĞƌƐ͕ĞǀĞŶŝŶƚŚĞŝƌŵŽƚŚĞƌƐ͛ƉƌĞƐĞŶĐĞ͘
¾ ŝƐŽƌŐĂŶŝƐĞĚ ĂƚƚĂĐŚŵĞŶƚ͘ dŚŝƐ ƉĂƚƚĞƌŶ ƌĞĨůĞĐƚƐ ƚŚĞ ŐƌĞĂƚĞƐƚ ŝŶƐĞĐƵƌŝƚǇ ĂŶĚ ŝƐ ŵŽƐƚ ůŝŬĞůǇ ƚŽ
ŽĐĐƵƌŝŶŝŶĨĂŶƚƐǁŚŽƐĞŵŽƚŚĞƌƐĂƌĞŝŶƐĞŶƐŝƚŝǀĞ͕ŝŶƚƌƵƐŝǀĞŽƌĂďƵƐŝǀĞ͘dǇƉŝĐĂůůǇ͕ƚŚĞǇŐƌĞĞƚƚŚĞ
ŵŽƚŚĞƌ ďƌŝŐŚƚůǇ ǁŚĞŶ ƐŚĞ ƌĞƚƵƌŶƐ͕ ďƵƚ ƚƵƌŶ ĂǁĂǇ ĂŶĚ ƚĞŶĚ ƚŽ ƐŚŽǁ Ă ǀĂƌŝĞƚǇ ŽĨ ĐŽŶĨƵƐĞĚ͕
ĐŽŶƚƌĂĚŝĐƚŽƌǇďĞŚĂǀŝŽƵƌƐ͘

ϭϯϰ

ůƚŚŽƵŐŚ Ă ĐůĂƐƐŝĨŝĐĂƚŝŽŶ ƐǇƐƚĞŵ ƐƵĐŚ ĂƐ ƚŚŝƐ ŝƐ ƵƐĞĨƵů͕ ƚŚĞƌĞ ĂƌĞ ŝŶĚŝĐĂƚŝŽŶƐ ƚŚĂƚ ƚŚĞ ^ƚƌĂŶŐĞ
^ŝƚƵĂƚŝŽŶdĞƐƚĚŽĞƐŶŽƚĂƉƉůǇĐƌŽƐƐͲĐƵůƚƵƌĂůůǇ͘&ŽƌŝŶƐƚĂŶĐĞ͕'ĞƌŵĂŶďĂďŝĞƐƐŚŽǁĂŚŝŐŚĞƌĨƌĞƋƵĞŶĐǇ
ŽĨĂǀŽŝĚĂŶƚĂƚƚĂĐŚŵĞŶƚ͕ǁŚŝůĞ:ĂƉĂŶĞƐĞĐŚŝůĚƌĞŶƐŚŽǁĂŵďŝǀĂůĞŶƚͬƌĞƐŝƐƚĂŶƚďĞŚĂǀŝŽƵƌŽŶƚŚŝƐƚĞƐƚ͘
dŚŝƐĐŽƵůĚďĞĂƌĞĨůĞĐƚŝŽŶŽĨƚŚĞƌĞƐƉĞĐƚŝǀĞĐƵůƚƵƌĞƐ͖'ĞƌŵĂŶŵŽƚŚĞƌƐĞŶĐŽƵƌĂŐĞƚŚĞŝƌĐŚŝůĚƌĞŶƚŽďĞ
ŝŶĚĞƉĞŶĚĞŶƚ͕ǁŚŝůĞ:ĂƉĂŶĞƐĞŵŽƚŚĞƌƐƚĞĂĐŚƚŚĞŝƌƐƚŽďĞĚĞƉĞŶĚĞŶƚ͘ZĞƐĞĂƌĐŚŝŶĨƌŝĐĂĂŵŽŶŐƚŚĞ
EƐŽ ŝŶ ƚŚĞ ĂŵĞƌŽŽŶ ĂŶĚ ƚŚĞ ĞŶŐ ŽĨ ƚŚĞ /ǀŽƌǇ ŽĂƐƚ ĂůƐŽ ŝŶĚŝĐĂƚĞ ƚŚĂƚ ĐŚŝůĚƌĞŶ ĚŽ ŶŽƚ ƌĞĂĐƚ
ŶĞŐĂƚŝǀĞůǇƚŽǁĂƌĚƐƚƌĂŶŐĞƌƐ͕ďĞĐĂƵƐĞƚŚĞǇĂƌĞĞǆƉŽƐĞĚƚŽŵĂŶǇƉĞŽƉůĞĨƌŽŵƚŚĞďĞŐŝŶŶŝŶŐĂŶĚĂůƐŽ
ďĞĐĂƵƐĞƐƚƌĂŶŐĞƌƐĂƌĞƵƐƵĂůůǇƚƌĞĂƚĞĚǁŝƚŚĨƌŝĞŶĚůŝŶĞƐƐŝŶƚŚĞŝƌĐƵůƚƵƌĞƐ͘dŚĞƌĞĨŽƌĞ͕ŝƚŝƐĂƌŐƵĞĚƚŚĂƚ
ƚŚĞ ĚŝĨĨĞƌĞŶƚ ĐĂƚĞŐŽƌŝĞƐ ĚĞĨŝŶĞĚ ďǇ ŝŶƐǁŽƌƚŚ ĚŽ ŶŽƚ ƐŝŐŶŝĨǇ ŽŶĞ ͚ŚĞĂůƚŚǇ͛ ĐĂƚĞŐŽƌǇ ;ƐĞĐƵƌĞ
ĂƚƚĂĐŚŵĞŶƚͿ ĂŶĚ ĚŝĨĨĞƌĞŶƚ ĚĞǀŝĂƚŝŽŶƐ͕ ďƵƚ ƌĂƚŚĞƌ ĚŝĨĨĞƌĞŶƚ ĂĚũƵƐƚŵĞŶƚ ĐĂƚĞŐŽƌŝĞƐ ĂƉƉůŝĐĂďůĞ ŝŶ Ă
ƐƉĞĐŝĨŝĐ ĞŶǀŝƌŽŶŵĞŶƚ͘ /Ŷ ƚŚŝƐ ǀŝĞǁ͕ ƐĞĐƵƌĞ ĂƚƚĂĐŚŵĞŶƚ ŝƐ ŶŽƚ ďĞƚƚĞƌ ƚŚĂŶ ŝŶƐĞĐƵƌĞ ĂƚƚĂĐŚŵĞŶƚ͕ ďƵƚ
ƌĂƚŚĞƌĂĚŝĨĨĞƌĞŶƚǁĂǇƚŽƐƵƌǀŝǀĞ;<ĞůůĞƌ͕ϮϬϭϯͿ͘EĞǀĞƌƚŚĞůĞƐƐ͕ƌĞƐĞĂƌĐŚĞƌƐŚĂǀĞďĞŐƵŶƚŽƐƵƉƉůĞŵĞŶƚ
ƚŚĞ^ƚƌĂŶŐĞ^ŝƚƵĂƚŝŽŶdĞƐƚǁŝƚŚŵĞƚŚŽĚƐƚŚĂƚĂƌĞŵŽƌĞĐŽŶƚĞǆƚƵĂůůǇŽƌŝĞŶƚĂƚĞĚƚŚĂƚĐĂŶďĞƵƐĞĚŝŶ
ŶĂƚƵƌĂů ƐĞƚƚŝŶŐƐ͘ /Ŷ ĐƌŽƐƐͲĐƵůƚƵƌĂů ƐƚƵĚŝĞƐ ƵƐŝŶŐ ƚŚĞƐĞ ŵĞƚŚŽĚƐ͕ ďĂƐĞĚ ŽŶ ƚŚĞ ŽďƐĞƌǀĂƚŝŽŶ ĂŶĚͬŽƌ
ĚĞƐĐƌŝƉƚŝŽŶ ŽĨ ĐŚŝůĚƌĞŶ͛Ɛ ĞǀĞƌǇĚĂǇ ďĞŚĂǀŝŽƵƌ͕ ŵŽƚŚĞƌƐ ŝŶ ŚŝŶĂ͕ ŽůŽŵďŝĂ͕ 'ĞƌŵĂŶǇ͕ /ƐƌĂĞů͕ :ĂƉĂŶ͕
EŽƌǁĂǇĂŶĚƚŚĞhŶŝƚĞĚ^ƚĂƚĞƐĚĞƐĐƌŝďĞĚƚŚĞŝƌĐŚŝůĚƌĞŶŵŽƌĞůŝŬĞƚŚĂŶƵŶůŝŬĞƚŚĞ͞ŵŽƐƚƐĞĐƵƌĞĐŚŝůĚ͘͟
/Ŷ ĂĚĚŝƚŝŽŶ͕ ƚŚĞ ŵŽƚŚĞƌƐ͛ ĚĞƐĐƌŝƉƚŝŽŶƐ ŽĨ ͞ƐĞĐƵƌĞͲďĂƐĞ͟ ďĞŚĂǀŝŽƵƌ ǁĞƌĞ ĂďŽƵƚ ĂƐ ƐŝŵŝůĂƌ ĂĐƌŽƐƐ
ĐƵůƚƵƌĞƐĂƐǁŝƚŚŝŶĂĐƵůƚƵƌĞ͘dŚĞƌĞĨŽƌĞ͕ƚŚĞƚĞŶĚĞŶĐǇƚŽƵƐĞƚŚĞ ŵŽƚŚĞƌ ĂƐ ĂƐĞĐƵƌĞ ďĂƐĞŵĂǇ ďĞ
ƵŶŝǀĞƌƐĂů͘

;ĐͿ &ĂĐƚŽƌƐŝŶĨůƵĞŶĐŝŶŐĂƚƚĂĐŚŵĞŶƚ
^ŽĐŝĂůŝŶƚĞƌĂĐƚŝŽŶĨŽƌŵƐĂŶŝŵƉŽƌƚĂŶƚĐŽŵƉŽŶĞŶƚŽĨĂƚƚĂĐŚŵĞŶƚ͘,ŽǁĞǀĞƌ͕ŶŽƚĂůůƐŽĐŝĂůŝŶƚĞƌĂĐƚŝŽŶƐ
ƌĞƐƵůƚ ŝŶ ŚĞĂůƚŚǇ ĂƚƚĂĐŚŵĞŶƚƐ͘ dŚŝŶŬ ŽĨ ƚŚĞ ĂďƵƐĞĚ ĐŚŝůĚ͕ ĨŽƌ ŝŶƐƚĂŶĐĞ͘ ƋƵĞƐƚŝŽŶ ƚŚĂƚ ĂƌŝƐĞƐ ŝƐ͗
tŚĂƚ ƋƵĂůŝƚŝĞƐ ĂƌĞ ŶĞĞĚĞĚ ŝŶ Ă ƌĞůĂƚŝŽŶƐŚŝƉ ĨŽƌ ŚĞĂůƚŚǇ ĂƚƚĂĐŚŵĞŶƚ ƚŽ ƚĂŬĞ ƉůĂĐĞ͍ ŶƵŵďĞƌ ŽĨ
ĨĂĐƚŽƌƐĐŽƵůĚĐŽŶƚƌŝďƵƚĞƚŽƚŚŝƐ͗

¾ ƚƚĂĐŚŵĞŶƚ ƐĞĞŬŝŶŐ ďĞŚĂǀŝŽƵƌƐ ƐƵĐŚ ĂƐ ƚŚĞ ŝŶĨĂŶƚ͛Ɛ ĐƌǇŝŶŐ͕ ƐƵĐŬŝŶŐ͕ ƐŵŝůŝŶŐ͕ ĐůŝŶŐŝŶŐ Žƌ
ůŽŽŬŝŶŐ͕ ƵƐƵĂůůǇ ůĞĂĚ ƚŽ ĂƌĞƐƉŽŶƐĞ ĨƌŽŵ ƚŚĞ ĐĂƌĞŐŝǀĞƌ͘ ĂďŝĞƐ ĚŝƌĞĐƚ ƚŚĞƐĞ ďĞŚĂǀŝŽƵƌƐ ǀĞƌǇ
ĞĂƌůǇ ƚŽ ƚŚĞŝƌ ŵŽƚŚĞƌƐ͘ dŚĞƐĞ ŽǀĞƌƚƵƌĞƐ ĂƌĞ ƐƵĐĐĞƐƐĨƵů ǁŚĞŶ ƚŚĞ ŵŽƚŚĞƌ ƌĞƐƉŽŶĚƐ ǁĂƌŵůǇ͕
ĞǆƉƌĞƐƐĞƐĚĞůŝŐŚƚĂŶĚƉƌŽǀŝĚĞƐƌĞŐƵůĂƌƉŚǇƐŝĐĂůĐŽŶƚĂĐƚ͘
¾ dŚĞ ŵŽƚŚĞƌ͛Ɛ ƉĞƌƐŽŶĂůŝƚǇ ĂŶĚ ŚĞƌ ƌĞůĂƚŝŽŶƐŚŝƉ ǁŝƚŚ ŚĞƌ ďĂďǇ ƉůĂǇ Ă ŵĂũŽƌ ƌŽůĞ ŝŶ ƚŚĞ
ĨŽƌŵĂƚŝŽŶ ŽĨ ĂŶ ĂƚƚĂĐŚŵĞŶƚ ƌĞůĂƚŝŽŶƐŚŝƉ͘ ZĞƐĞĂƌĐŚ ĨŝŶĚŝŶŐƐ ŝŶĚŝĐĂƚĞ ƚŚĂƚ ƚŚĞ ŵŽƚŚĞƌƐ ŽĨ
ďĂďŝĞƐ ǁŚŽ ƐŚŽǁ ƉŽƐŝƚŝǀĞ ĂƚƚĂĐŚŵĞŶƚ ĂƌĞ ĨƌŝĞŶĚůŝĞƌ͕ ŵŽƌĞ ƐƵƉƉŽƌƚŝǀĞ͕ ŵŽƌĞ ŚĞůƉĨƵů͕ ŵŽƌĞ
ĂĨĨĞĐƚŝŽŶĂƚĞĂŶĚŵŽƌĞƉůĂǇĨƵůƚŽǁĂƌĚƐƚŚĞŝƌĐŚŝůĚƌĞŶƚŚĂŶŵŽƚŚĞƌƐǁŚŽƐĞďĂďŝĞƐĚŽŶŽƚƐŚŽǁ
ƉŽƐŝƚŝǀĞĂƚƚĂĐŚŵĞŶƚ͘/ƚŝƐĂůƐŽĂƉƉĂƌĞŶƚƚŚĂƚƚŚĞĨŽƌŵĞƌŐƌŽƵƉŽĨŵŽƚŚĞƌƐĂƌĞƉƐǇĐŚŽůŽŐŝĐĂůůǇ
ďĞƚƚĞƌĂĚũƵƐƚĞĚƚŚĂŶƚŚĞůĂƚƚĞƌŐƌŽƵƉ͘ĂďŝĞƐŽĨŵŽƚŚĞƌƐǁŚŽĂƌĞƌĞƐƉŽŶƐŝǀĞĂŶĚƐĞŶƐŝƚŝǀĞƚŽ
ƚŚĞŝƌďĂďŝĞƐ͛ŶĞĞĚƐĂŶĚǁŚŽŝŶƚĞƌƉƌĞƚƚŚĞŝƌďĞŚĂǀŝŽƵƌĂůĐƵĞƐĐŽƌƌĞĐƚůǇ;Ğ͘Ő͘ǁŚŝĐŚƚǇƉĞŽĨĐƌǇ
ŝŶĚŝĐĂƚĞƐĚŝƐĐŽŵĨŽƌƚĂŶĚǁŚŝĐŚŚƵŶŐĞƌͿĂƌĞŝŶĐůŝŶĞĚƚŽŚĂǀĞƐƚƌŽŶŐĞƌĂƚƚĂĐŚŵĞŶƚďŽŶĚƐǁŝƚŚ
ƚŚĞŝƌŵŽƚŚĞƌƐƚŚĂŶďĂďŝĞƐŽĨŵŽƚŚĞƌƐǁŚŽĂƌĞŝŶƐĞŶƐŝƚŝǀĞŽƌƵŶƌĞƐƉŽŶƐŝǀĞ͘
¾ dŚĞ ƚĞŵƉĞƌĂŵĞŶƚ ŽĨ ƚŚĞ ŝŶĨĂŶƚ ŵĂǇ ĂůƐŽ ďĞ ĂŶ ŝŵƉŽƌƚĂŶƚ ĨĂĐƚŽƌ ŝŶ ƚŚĞ ĨŽƌŵĂƚŝŽŶ ŽĨ ĂŶ
ĂƚƚĂĐŚŵĞŶƚďĞƚǁĞĞŶƚŚĞŵŽƚŚĞƌĂŶĚŚĞƌĐŚŝůĚ͘ĂďŝĞƐĂƌĞŶŽƚŵĞƌĞůǇƉĂƐƐŝǀĞƉĂƌƚŝĐŝƉĂŶƚƐŝŶĂ
ƌĞůĂƚŝŽŶƐŚŝƉ͕ ďƵƚ ĞǆĞƌƚ ĂŶ ŝŶĨůƵĞŶĐĞ ŽŶ ƚŚĞ ƉĞƌƐŽŶ ǁŚŽ ĐĂƌĞƐ ĨŽƌ ƚŚĞŵ͘ dŚĞ ŚǇƉŽƚŚĞƐŝƐ
ƌĞŐĂƌĚŝŶŐĂƚƚĂĐŚŵĞŶƚŝƐƚŚĞƌĞĨŽƌĞƐŝŵƉůĞ͗ŝĨƚŚĞďĂďǇŝƐĂĚŝĨĨŝĐƵůƚďĂďǇ͕ƚŚŝƐŵĂǇŚĂǀĞƐƵĐŚĂ
ŶĞŐĂƚŝǀĞĞĨĨĞĐƚŽŶƚŚĞŵŽƚŚĞƌƚŚĂƚƚŚĞĚĞǀĞůŽƉŵĞŶƚŽĨĂƚƚĂĐŚŵĞŶƚǁŝůůďĞĂĨĨĞĐƚĞĚĂĚǀĞƌƐĞůǇ͘
dŚŝƐŚǇƉŽƚŚĞƐŝƐ͕ŚŽǁĞǀĞƌ͕ŝƐƋƵĞƐƚŝŽŶĞĚ͕ĂƐƚŚĞĚĞǀĞůŽƉŵĞŶƚŽĨĂƚƚĂĐŚŵĞŶƚďŽŶĚƐŝƐŶŽƚƚŚĂƚ
ϭϯϱ

ƐŝŵƉůĞ͘ƐǁĂƐŵĞŶƚŝŽŶĞĚďĞĨŽƌĞ͕ƚŚĞŐŽŽĚŶĞƐƐͲŽĨͲĨŝƚďĞƚǁĞĞŶƚŚĞďĂďǇ͛ƐƚĞŵƉĞƌĂŵĞŶƚĂŶĚ
ƚŚĞ ƉĂƌĞŶƚƐ͛ ƉĞƌƐŽŶĂůŝƚŝĞƐ͕ ĞǆƉĞĐƚĂƚŝŽŶƐ ĂŶĚ ǁŝƐŚĞƐ ĐŽƵůĚ ƉůĂǇ Ă ƌŽůĞ͘ &Žƌ ĞǆĂŵƉůĞ͕ ŝĨ
ĂƐƐĞƌƚŝǀĞŶĞƐƐ ŝŶ Ă ĐŚŝůĚ ŝƐ ĂŶ ŝŵƉŽƌƚĂŶƚ ĐŚĂƌĂĐƚĞƌŝƐƚŝĐ ƚŽ ƚŚĞ ƉĂƌĞŶƚƐ͕ ƚŚĞǇ ǁŝůů ĞŶũŽǇ ƚŚĞ
ĐŚĂůůĞŶŐĞŽĨĂĚŝĨĨŝĐƵůƚďĂďǇ͘tŚĞŶƉĂƌĞŶƚƐĂŶĚďĂďǇĂƌĞŝŶŚĂƌŵŽŶǇǁŝƚŚŽŶĞĂŶŽƚŚĞƌ͕ƚŚĞ
ĐŚĂŶĐĞŽĨĂƉŽƐŝƚŝǀĞĂƚƚĂĐŚŵĞŶƚŝƐŝŶĐƌĞĂƐĞĚ͘
¾ ǁŽƌŬŝŶŐŵŽƚŚĞƌŵĂǇĂůƐŽŚŝŶĚĞƌƚŚĞĚĞǀĞůŽƉŵĞŶƚŽĨĂƚƚĂĐŚŵĞŶƚŝŶĐĞƌƚĂŝŶĐĂƐĞƐ͘dŚŝƐŝƐĂŶ
ŝŵƉŽƌƚĂŶƚ;ƉŽƚĞŶƚŝĂůͿĨĂĐƚŽƌďĞĐĂƵƐĞŝŶĐƌĞĂƐŝŶŐůǇ͕ŵŽƌĞǁŽŵĞŶǁŽƌůĚǁŝĚĞĂŶĚĂůƐŽŝŶ^ŽƵƚŚ
ĨƌŝĐĂ ĂƌĞ ŐŽŝŶŐ ŽƵƚ ƚŽ ǁŽƌŬ͘ ůƚŚŽƵŐŚ ǀĂƌŝŽƵƐ ƌĞƐĞĂƌĐŚĞƌƐ ŝŶŝƚŝĂůůǇ ĨŽƵŶĚ ŶŽ ĚŝĨĨĞƌĞŶĐĞ
ďĞƚǁĞĞŶ ďĂďŝĞƐ ŽĨ ǁŽƌŬŝŶŐ ŵŽƚŚĞƌƐ ĂŶĚ ďĂďŝĞƐ ŽĨ ŶŽŶͲǁŽƌŬŝŶŐ ŵŽƚŚĞƌƐ͕ ĐƌŝƚŝĐŝƐŵ ŽĨ ƚŚĞ
ŵĞƚŚŽĚŽůŽŐǇŽĨƐƵĐŚƐƚƵĚŝĞƐŚĂƐŝŶĐƌĞĂƐĞĚ͘dŚĞŵŽƐƚŝŵƉŽƌƚĂŶƚĂŶĚǀĂůŝĚĐƌŝƚŝĐŝƐŵŝƐƚŚĂƚƚŚĞ
ďĂďŝĞƐ ŽĨ ǁŽƌŬŝŶŐŵŽƚŚĞƌƐ ǁĞƌĞ͕ ŝŶ ŵŽƐƚ ƐƚƵĚŝĞƐ͕ ƉůĂĐĞĚ ŝŶ ƵŶŝǀĞƌƐŝƚǇ ĚĂǇͲĐĂƌĞ ĐĞŶƚƌĞƐ ƚŚĂƚ
ŚĂǀĞƐƵĨĨŝĐŝĞŶƚůǇƚƌĂŝŶĞĚƐƚĂĨĨŵĞŵďĞƌƐ͘ZĞĐĞŶƚƌĞƐĞĂƌĐŚƚŚĂƚĂĚĚƌĞƐƐĞĚƚŚĞƐĞŵĞƚŚŽĚŽůŽŐŝĐĂů
ƉƌŽďůĞŵƐ ĨŽƵŶĚ ƚŚĂƚ ĐŚŝůĚƌĞŶ ĂƌĞ ŶŽƚ ŚĂƌŵĞĚ ďǇ ƚŚĞ ĨĂĐƚ ƚŚĂƚ ƚŚĞ ŵŽƚŚĞƌ ǁĂƐ ĞŵƉůŽǇĞĚ͘
tŚĞŶĂŚĞĂůƚŚǇƌĞůĂƚŝŽŶƐŚŝƉĞǆŝƐƚƐďĞƚǁĞĞŶƚŚĞĐŚŝůĚĂŶĚŵŽƚŚĞƌĂŶĚďĞƚǁĞĞŶƚŚĞĐŚŝůĚĂŶĚ
ƚŚĞƌĞƐƚŽĨƚŚĞĨĂŵŝůǇ͖ǁŚĞŶƚŚĞŵŽƚŚĞƌĞŶũŽǇƐƚŚĞƐƵƉƉŽƌƚŽĨƚŚĞƌĞƐƚŽĨƚŚĞĨĂŵŝůǇĂŶĚǁŚĞŶ
ƐƚƌĞƐƐŽƌƐ ƐƵĐŚ ĂƐ ƵŶŶĞĐĞƐƐĂƌǇ ŐƵŝůƚ ĨĞĞůŝŶŐƐ ĂŶĚ ĨŝŶĂŶĐŝĂů ƉƌŽďůĞŵƐ ĂƌĞ ĞůŝŵŝŶĂƚĞĚ͕ ƚŚĞ ĨĂĐƚ
ƚŚĂƚ ƚŚĞ ŵŽƚŚĞƌ ǁŽƌŬƐ ƐŚŽƵůĚ ŶŽƚ ŚĂǀĞ Ă ŶĞŐĂƚŝǀĞ ŝŶĨůƵĞŶĐĞ ŽŶ ƚŚĞ ĐŚŝůĚ͘ ,ŽǁĞǀĞƌ͕ ŝĨ ƚŚĞ
ŵŽƚŚĞƌĨĞĞůƐŐƵŝůƚǇĂŶĚůĂĐŬƐƚŚĞƐƵƉƉŽƌƚŽĨƚŚĞĨĂŵŝůǇ͕ƚŚĞƐŝƚƵĂƚŝŽŶĐŽƵůĚďĞŚĂƌŵĨƵůƚŽƚŚĞ
ĐŚŝůĚ͘
¾ dŚĞƌĞ ĂƌĞ ŝŶĚŝĐĂƚŝŽŶƐ ƚŚĂƚ Ă ǀĂƌŝĞƚǇ ŽĨ ƉƐǇĐŚŽƐŽĐŝĂů ĨĂĐƚŽƌƐ͕ ƐƵĐŚ ĂƐ ĂŶ ƵŶŚĂƉƉǇ ŵĂƌƌŝĂŐĞ͕
ƐŽĐŝĂů ĂĚǀĞƌƐŝƚǇ;Ğ͘Ő͘ ƉŽǀĞƌƚǇ͕ ƉŽŽƌ ĞĚƵĐĂƚŝŽŶŽƌ Ă ůĂĐŬ ŽĨ ŝƚͿ͕ƚƌĂƵŵĂ ĂŶĚ ůŽƐƐ͕ĂŶĚ Ă ůĂĐŬŽĨ
ƐŽĐŝĂů ƐƵƉƉŽƌƚ͕ ŵĂǇ ďĞ ƌĞƐƉŽŶƐŝďůĞ ĨŽƌ ĂŶ ƵŶƐĂƚŝƐĨĂĐƚŽƌǇ ĂƚƚĂĐŚŵĞŶƚ ďŽŶĚ ďĞƚǁĞĞŶ ŵŽƚŚĞƌ
ĂŶĚĐŚŝůĚ͘dŚĞŵĂŝŶƌĞĂƐŽŶĨŽƌƚŚŝƐŝƐƚŚĂƚĐŽƉŝŶŐǁŝƚŚƚŚĞƐĞŶĞŐĂƚŝǀĞĐŽŶĚŝƚŝŽŶƐƚĂŬĞƐƵƉƐŽ
ŵƵĐŚ ŽĨ ƚŚĞ ŵŽƚŚĞƌ͛Ɛ ƚŝŵĞ͕ ĞŶĞƌŐǇ ĂŶĚ ĂƚƚĞŶƚŝŽŶ ƚŚĂƚ ƐŚĞ ŝƐ ƐŝŵƉůǇ ŶŽƚ ĂďůĞ ƚŽ ĚĞǀĞůŽƉ Ă
ƐƚƌŽŶŐĂƚƚĂĐŚŵĞŶƚƚŽŚĞƌďĂďǇ͘^ƵĐŚƐŝƚƵĂƚŝŽŶƐƵƐƵĂůůǇůĞĂĚƚŽƵŶƌĞƐƉŽŶƐŝǀĞŶĞƐƐ͕ŝŶƐĞŶƐŝƚŝǀŝƚǇ͕
ŝŶƚƌƵƐŝǀĞŶĞƐƐ͕ ůŽǁĞƌ ůĞǀĞůƐ ŽĨ ƐƚŝŵƵůĂƚŝŽŶ ĂŶĚ Ă ĚŝŵŝŶŝƐŚĞĚ ĂďŝůŝƚǇ ƚŽ ŚĞůƉ ƚŚĞ ďĂďǇ ǁŝƚŚ
ĞŵŽƚŝŽŶĂů ƌĞŐƵůĂƚŝŽŶ͘ dŚŝƐ ŵĂǇ ƌĞƐƵůƚ ŝŶ ŝƌƌŝƚĂƚĞĚ ĂŶĚ ĂǀŽŝĚĂŶƚ ŝŶĨĂŶƚƐ ǁŚŽ ƐŚŽǁ ŝŶƐĞĐƵƌĞ
ĂƚƚĂĐŚŵĞŶƚ͘ ;^ĞĞ ZĞƐĞĂƌĐŚ &ŽĐƵƐ͗ dŚĞ ĚĞǀĞůŽƉŵĞŶƚ ŽĨ ĂƚƚĂĐŚŵĞŶƚ ŽĨ ĐŚŝůĚƌĞŶ ŝŶ ĚĞƉƌŝǀĞĚ
ĐŽŵŵƵŶŝƚŝĞƐ͘Ϳ
¾ DĞŶƚĂů ƉƌŽďůĞŵƐ ƐƵĐŚ ĂƐ ƉŽƐƚͲƉĂƌƚƵŵ ĚĞƉƌĞƐƐŝŽŶ ;ĚĞƉƌĞƐƐŝŽŶ ĞǆƉĞƌŝĞŶĐĞĚ ďǇ ƐŽŵĞ ǁŽŵĞŶ
ĂĨƚĞƌƚŚĞďŝƌƚŚŽĨĂŶŝŶĨĂŶƚͿĂƌĞĂůƐŽƌĞůĂƚĞĚƚŽƉƌŽďůĞŵƐŝŶŵŽƚŚĞƌͲŝŶĨĂŶƚƌĞůĂƚŝŽŶƐŚŝƉƐ͘

ϭϯϲ

Z^Z,&Kh^͗dŚĞĚĞǀĞůŽƉŵĞŶƚŽĨĂƚƚĂĐŚŵĞŶƚŽĨĐŚŝůĚƌĞŶŝŶĚĞƉƌŝǀĞĚĐŽŵŵƵŶŝƚŝĞƐ
DŽƐƚƐƚƵĚŝĞƐƌĞŐĂƌĚŝŶŐƚŚĞĨŽƌŵŝŶŐŽĨĂƚƚĂĐŚŵĞŶƚŚĂǀĞďĞĞŶĐĂƌƌŝĞĚŽƵƚŝŶĚĞǀĞůŽƉĞĚĐŽƵŶƚƌŝĞƐ͘,ŽǁĞǀĞƌ͕
ƚŚĞƉƌĞƐƐƵƌĞƐƚŚĂƚƉĂƌĞŶƚƐĞǆƉĞƌŝĞŶĐĞŝŶƐŝƚƵĂƚŝŽŶƐŽĨĞǆƚƌĞŵĞƉŽǀĞƌƚǇĂŶĚŝŶƐƚĂďŝůŝƚǇƚŚĂƚƚǇƉŝĐĂůůǇŽĐĐƵƌŝŶ
ĚĞǀĞůŽƉŝŶŐĐŽƵŶƚƌŝĞƐƐƵĐŚĂƐ^ŽƵƚŚĨƌŝĐĂĂƌĞǀĞƌǇĚŝĨĨĞƌĞŶƚ͘/ŶĂƐƚƵĚǇĐŽŶĚƵĐƚĞĚŝŶ<ŚĂǇĞůŝƚƐŚĂ͕ĂƉĞƌŝͲƵƌďĂŶ
ƐĞƚƚůĞŵĞŶƚŝŶƚŚĞtĞƐƚĞƌŶĂƉĞ;dŽŵůŝŶƐŽŶ͕ŽŽƉĞƌΘDƵƌƌĂǇ͕ϮϬϬϱͿ͕ƚŚĞĞĨĨĞĐƚŽĨƉŽǀĞƌƚǇŝƐĞǀŝĚĞŶƚŝŶĂůů
ƐƉŚĞƌĞƐŽĨĐŚŝůĚĚĞǀĞůŽƉŵĞŶƚ͕ĨŽƌĞǆĂŵƉůĞ͕ŚŝŐŚŵŽƌƚĂůŝƚǇƌĂƚĞƐ͕ƐƚƵŶƚĞĚŐƌŽǁƚŚ͕ŚŝŐŚƌĂƚĞŽĨƐĐŚŽŽůĚƌŽƉŽƵƚ͕
ůŽǁůĞǀĞůŽĨĂĐĂĚĞŵŝĐĂĐŚŝĞǀĞŵĞŶƚ͕ĂƐǁĞůůĂƐŚŝŐŚůĞǀĞůƐŽĨĐƌŝŵŝŶĂůŝƚǇĂŶĚŵĞŶƚĂůĚŝƐŽƌĚĞƌƐ͘ŶŝŵƉŽƌƚĂŶƚ
ƋƵĞƐƚŝŽŶƚŚĂƚĂƌŝƐĞƐƌĞŐĂƌĚŝŶŐĐŚŝůĚƌĞŶ ŐƌŽǁŝŶŐƵƉŝŶĂĚǀĞƌƐĞĐŽŶĚŝƚŝŽŶƐĐŽŶĐĞƌŶƐƚŚĞ ƋƵĂůŝƚǇŽĨƉĂƌĞŶƚŝŶŐ͘
'ŝǀĞŶƚŚĞĞǆƚƌĞŵĞůǇƵŶƐĂǀŽƵƌǇĞŶǀŝƌŽŶŵĞŶƚƐŝŶǁŚŝĐŚƚŚĞŵŽƚŚĞƌƐŽĨƚŚŝƐƐĂŵƉůĞůŝǀĞĚ͕ĂƐǁĞůůĂƐƚŚĞŚŝŐŚ
ƌĂƚĞŽĨƉŽƐƚͲƉĂƌƚƵŵĚĞƉƌĞƐƐŝŽŶ͕ƚŚĞŚǇƉŽƚŚĞƐŝƐǁĂƐƚŚĂƚŚŝŐŚůĞǀĞůƐŽĨŝŶƐĞĐƵƌĞĂƚƚĂĐŚŵĞŶƚǁŽƵůĚŽĐĐƵƌŝŶ
ƚŚĞ ŝŶĨĂŶƚƐ ŽĨ ƚŚĞƐĞ ŵŽƚŚĞƌƐ͘ dŚĞ ƌĞƐƵůƚƐ ǁĞƌĞ ƐƵƌƉƌŝƐŝŶŐ͗ DŽƌĞ ƚŚĂŶ ŚĂůĨ ŽĨ ƚŚĞ ďĂďŝĞƐ ǁĞƌĞ ĐůĂƐƐŝĨŝĞĚ ĂƐ
ƐĞĐƵƌĞůǇĂƚƚĂĐŚĞĚ͘/ƚǁĂƐĂƌŐƵĞĚƚŚĂƚŽŶĞŽĨƚŚĞƌĞĂƐŽŶƐĨŽƌƚŚŝƐŝƐƚŚĞƉƌŽƚĞĐƚŝǀĞĐŽŶƚƌŝďƵƚŝŽŶŽĨƚŚĞƐŽĐŝĂů
ŽƌŐĂŶŝƐĂƚŝŽŶ ŽĨ ƚŚĞ yŚŽƐĂ ĐƵůƚƵƌĞ ǁŚĞƌĞ͕ ŝŶ ƚŚĞ ƐƉŝƌŝƚ ŽĨ hďƵŶƚƵ͕ ƚŚĞ ǁĞůůͲďĞŝŶŐ ŽĨ ĐŚŝůĚƌĞŶ ŝƐ ƐĞĞŶ ĂƐ Ă
ĐŽůůĞĐƚŝǀĞ ƌĞƐƉŽŶƐŝďŝůŝƚǇ͘ ,ŽǁĞǀĞƌ͕ Ă ƋƵĂƌƚĞƌ ŽĨ ƚŚĞ ĐŚŝůĚƌĞŶ ŝŶ ƚŚĞ ƌĞƐĞĂƌĐŚ ŐƌŽƵƉ ƐŚŽǁĞĚ ĚŝƐŽƌŐĂŶŝƐĞĚ
ĂƚƚĂĐŚŵĞŶƚ͘dŚĞŵŽƚŚĞƌƐŝŶƚŚŝƐŐƌŽƵƉĞǆŚŝďŝƚĞĚŚŝŐŚůĞǀĞůƐŽĨĨƌŝŐŚƚĞŶĞĚĂŶĚĚŝƐƐŽĐŝĂƚĞĚďĞŚĂǀŝŽƵƌƐ͕ƵƐƵĂůůǇ
ĂƐƐŽĐŝĂƚĞĚǁŝƚŚƚƌĂƵŵĂ͘dŚĞƌĞĨŽƌĞƚŚĞƌĞƐĞĂƌĐŚĞƌƐĐŽŶĐůƵĚĞĚƚŚĂƚƚŚĞŵŽƚŚĞƌƐǁĞƌĞƉŽƐƐŝďůǇĞǆƉŽƐĞĚƚŽŚŝŐŚ
ůĞǀĞůƐŽĨƉƐǇĐŚŽƐŽĐŝĂůƐƚƌĞƐƐ͕ƐƵĐŚĂƐĨĂŵŝůǇǀŝŽůĞŶĐĞŽƌĂďƵƐĞĂŶĚƚŚĂƚƚŚĞƐĞƌŝŽƵƐŶĞƐƐŽĨƚŚŝƐǀŝŽůĞŶĐĞǁĂƐ
ƌĞůĂƚĞĚ ƚŽ ƚŚĞ ŚŽƐƚŝůĞ ĂŶĚ ŝŶƚƌƵƐŝǀĞ ŵĂƚĞƌŶĂů ďĞŚĂǀŝŽƵƌ͘ >Žǁ ůĞǀĞůƐ ŽĨ ĂǀŽŝĚĂŶƚ ďĞŚĂǀŝŽƵƌ ŽĐĐƵƌƌĞĚ ŝŶ ƚŚĞ
ďĂďŝĞƐ͕ ƉƌŽďĂďůǇ ĚƵĞ ƚŽ ƚŚĞ ƉŚǇƐŝĐĂů ƉƌŽǆŝŵŝƚǇ ŽĨ ƚŚĞ ŵŽƚŚĞƌ ĐĂƵƐĞĚ ďǇ ƐŵĂůů ĚǁĞůůŝŶŐƐ͕ ƐůĞĞƉŝŶŐ
ĂƌƌĂŶŐĞŵĞŶƚƐ;Ğ͘Ő͘ǁŝƚŚƚŚĞŵŽƚŚĞƌͿĂŶĚĨĞĞĚŝŶŐ;Ğ͘Ő͘ďƌĞĂƐƚĨĞĞĚŝŶŐͿĂŶĚĐĂƌƌǇŝŶŐƉƌĂĐƚŝĐĞƐ;Ğ͘Ő͘ŽŶƚŚĞďĂĐŬ
ŽĨƚŚĞŵŽƚŚĞƌͿ͘
/Ŷ Ă ƐƚƵĚǇ ďǇ ŽŽƉĞƌ Ğƚ Ăů͘ ;ϭϵϵϵͿ͕ ŝƚ ǁĂƐ ĨŽƵŶĚ ƚŚĂƚ ƚŚƌĞĞ ƚŝŵĞƐ ĂƐ ŵĂŶǇ ŵŽƚŚĞƌƐ ŝŶ <ŚĂǇĞůŝƚƐŚĂ
ĞǆƉĞƌŝĞŶĐĞĚƉŽƐƚͲƉĂƌƚƵŵĚĞƉƌĞƐƐŝŽŶƚŚĂŶĚŝĚŵŽƚŚĞƌƐŝŶtĞƐƚĞƌŶͲŽƌŝĞŶƚĂƚĞĚƐŽĐŝĞƚŝĞƐ͘/ƚǁĂƐŝŶĚŝĐĂƚĞĚƚŚĂƚ
ƚŚŝƐ ĚĞƉƌĞƐƐŝŽŶ ǁĂƐ ƐƚƌŽŶŐůǇ ĂƐƐŽĐŝĂƚĞĚ ǁŝƚŚ ĚŝƐƚƵƌďĂŶĐĞƐ ŝŶ ƚŚĞ ŵŽƚŚĞƌͲĐŚŝůĚ ƌĞůĂƚŝŽŶƐŚŝƉ͘ dŚŝƐ ƐƚƵĚǇ ĂůƐŽ
ŝŶĚŝĐĂƚĞĚƚŚĂƚ͕ĞǀĞŶŝŶƚŚĞĂďƐĞŶĐĞŽĨĚĞƉƌĞƐƐŝŽŶ͕ƚŚĞƋƵĂůŝƚǇŽĨƚŚĞŵŽƚŚĞƌͲŝŶĨĂŶƚĞŶŐĂŐĞŵĞŶƚƐĞĞŵĞĚƚŽďĞ
ĐŽŵƉƌŽŵŝƐĞĚ͘ dŚŝƐ ĐŽƵůĚ ďĞ ďĞĐĂƵƐĞ ŽĨ ƚŚĞ ŚŝŐŚ ůĞǀĞůƐ ŽĨ ƐŽĐŝĂů ĂĚǀĞƌƐŝƚǇ ĞŶĚĞŵŝĐ ƚŽ ƚŚĞƐĞ ǁŽŵĞŶ͘
,ŽǁĞǀĞƌ͕ ŝŶ Ă ĨŽůůŽǁͲƵƉ ƐƚƵĚǇ͕ ŽŽƉĞƌ ĂŶĚ ŚŝƐ ĐŽůůĞĂŐƵĞƐ ;ϮϬϬϵͿ ĨŽƵŶĚ ƚŚĂƚ Ă ƉŽƐŝƚŝǀĞ ŵŽƚŚĞƌͲŝŶĨĂŶƚ
ƌĞůĂƚŝŽŶƐŚŝƉ ĂŶĚ ƐƵďƐĞƋƵĞŶƚ ƐĞĐƵƌĞ ĂƚƚĂĐŚŵĞŶƚ ĐŽƵůĚ ďĞ ĞƐƚĂďůŝƐŚĞĚ ďǇ ŝŶƚĞƌǀĞŶƚŝŽŶ ƉƌŽŐƌĂŵŵĞƐ ǁŚĞƌĞ
ƚƌĂŝŶĞĚĐŽŵŵƵŶŝƚǇŵĞŵďĞƌƐƚĂƵŐŚƚƚŚĞŵŽƚŚĞƌƐƐĞŶƐŝƚŝǀĞĐĂƌĞ͘

;ĚͿ >ŽŶŐͲƚĞƌŵĞĨĨĞĐƚƐŽĨĂƚƚĂĐŚŵĞŶƚ
ůƚŚŽƵŐŚŝƚƐĞĞŵƐůŽŐŝĐĂůƚŽĂƐƐƵŵĞƚŚĂƚďĂďŝĞƐǁŚŽĚĞǀĞůŽƉĂƉŽƐŝƚŝǀĞĂƚƚĂĐŚŵĞŶƚƚŽƚŚĞŝƌŵŽƚŚĞƌƐ
ǁŽƵůĚůĂƚĞƌďĞĐŽŵĞǀĞƌǇĚĞƉĞŶĚĞŶƚŽŶƚŚĞŵ;ŽƌŽŶŽƚŚĞƌĂĚƵůƚƐͿ͕ŝŶƌĞĂůŝƚǇƚŚŝƐŝƐŶŽƚƚŚĞĐĂƐĞ͗ƚŚĞ
ƐƚƌŽŶŐĞƌĂďĂďǇ͛ƐĂƚƚĂĐŚŵĞŶƚƚŽŚŝƐŽƌŚĞƌŵŽƚŚĞƌ͕ƚŚĞĞĂƐŝĞƌŝƚŝƐĨŽƌƚŚĞĐŚŝůĚƚŽďĞƐĞƉĂƌĂƚĞĚĨƌŽŵ
ŚĞƌ͘ƐƐƚĂƚĞĚĞĂƌůŝĞƌ͕ĐŚŝůĚƌĞŶǁŚŽĨĞĞůƐĞĐƵƌĞĂƌĞŵŽƌĞŝŶĐůŝŶĞĚƚŽŵŽǀĞĂǁĂǇĨƌŽŵƚŚĞŵŽƚŚĞƌŝŶ
ŽƌĚĞƌ ƚŽ ĞǆƉůŽƌĞ ƚŚĞŝƌ ĞŶǀŝƌŽŶŵĞŶƚ͘ dŚŝƐ ƐĞĐƵƌŝƚǇ ĞŶĂďůĞƐ ƚŚĞŵ ƚŽ ƚƌǇ ŽƵƚ ŶĞǁ ƚŚŝŶŐƐ͕ ƚŽ ƚĂĐŬůĞ
ƉƌŽďůĞŵƐŝŶŶĞǁǁĂǇƐĂŶĚƚŽŚĂǀĞĂŵŽƌĞƉŽƐŝƚŝǀĞĂƚƚŝƚƵĚĞƚŽǁĂƌĚƐƚŚĞƵŶŬŶŽǁŶ͘
ƚƚĂĐŚŵĞŶƚďŽŶĚƐƐĞĞŵƚŽĂĨĨĞĐƚƐŽĐŝĂů͕ĞŵŽƚŝŽŶĂůĂŶĚĐŽŐŶŝƚŝǀĞĐŽŵƉĞƚĞŶĐĞ͘/ŶĨĂŶƚƐǁŚŽĂƌĞ
ƐĞĐƵƌĞůǇĂƚƚĂĐŚĞĚƚŽƚŚĞŝƌŵŽƚŚĞƌƐĚƵƌŝŶŐƚŚĞŝƌĨŝƌƐƚǇĞĂƌŽĨůŝĨĞĂƌĞŵŽƌĞůŝŬĞůǇƚŽŽďĞǇƚŚĞŝƌŵŽƚŚĞƌƐ
ƚŚĂŶ ĂƌĞ ŝŶƐĞĐƵƌĞůǇ ĂƚƚĂĐŚĞĚ ŝŶĨĂŶƚƐ͘ ^ĞĐƵƌĞůǇ ĂƚƚĂĐŚĞĚ ƚŽĚĚůĞƌƐ ĂůƐŽ ŚĂǀĞ ůĂƌŐĞƌ͕ ŵŽƌĞ ǀĂƌŝĞĚ
ǀŽĐĂďƵůĂƌŝĞƐ ƚŚĂŶ ƚŚŽƐĞ ǁŚŽ ĂƌĞ ŝŶƐĞĐƵƌĞůǇ ĂƚƚĂĐŚĞĚ͘ dŚĞǇ ĂƌĞ ŵŽƌĞ ƐŽĐŝĂďůĞ ĂŶĚ ŚĂǀĞ ŵŽƌĞ
ƉŽƐŝƚŝǀĞŝŶƚĞƌĂĐƚŝŽŶƐǁŝƚŚƉĞĞƌƐ͘/ŶƐĞĐƵƌĞůǇĂƚƚĂĐŚĞĚƚŽĚĚůĞƌƐƐŚŽǁŵŽƌĞŶĞŐĂƚŝǀĞĞŵŽƚŝŽŶƐ;ĨĞĂƌ͕
ĚŝƐƚƌĞƐƐ ĂŶĚ ĂŶŐĞƌͿ͕ ǁŚŝůĞ ƐĞĐƵƌĞůǇ ĂƚƚĂĐŚĞĚ ĐŚŝůĚƌĞŶ ƐŚŽǁ ŵŽƌĞ ũŽǇĨƵůŶĞƐƐ͕ ĞǀĞŶ ŝŶ ƚŚĞ ƐĂŵĞ
ƐŝƚƵĂƚŝŽŶƐ͘ƚƚŚĞĂŐĞŽĨĨŽƵƌŽƌĨŝǀĞ͕ƚŚĞǇĂƌĞĂůƐŽŵŽƌĞŝŶƋƵŝƐŝƚŝǀĞ͕ŵŽƌĞƌĞƐƉŽŶƐŝǀĞƚŽƉůĂǇŵĂƚĞƐ
ĂŶĚůĞƐƐĚĞƉĞŶĚĞŶƚŽŶĂĚƵůƚƐ͘ƚĂŐĞĞůĞǀĞŶ͕ƚŚĞǇĞǆŚŝďŝƚďĞƚƚĞƌƐŽĐŝĂůƐŬŝůůƐĂŶĚŚĂǀĞŵŽƌĞĨƌŝĞŶĚƐ
ƚŚĂŶ ƚŚŽƐĞ ǁŚŽ ĞǆƉĞƌŝĞŶĐĞ ŝŶƐĞĐƵƌĞ ĂƚƚĂĐŚŵĞŶƚƐ͘ dŚĞ ŝŶƚŝŵĂĐǇ ŽĨ ƐĞĐƵƌĞ ĂƚƚĂĐŚŵĞŶƚƐ ƐĞĞŵƐ ƚŽ
ƉƌĞƉĂƌĞĐŚŝůĚƌĞŶĨŽƌƚŚĞŝŶƚŝŵĂĐǇŽĨĨƌŝĞŶĚƐŚŝƉ͘^ĞĐƵƌĞůǇĂƚƚĂĐŚĞĚĐŚŝůĚƌĞŶƚĞŶĚƚŽŚĂǀĞƚŚĞĐůŽƐĞƐƚ͕
ŵŽƐƚ ƐƚĂďůĞ ĨƌŝĞŶĚƐŚŝƉƐ͘ /ŶƐĞĐƵƌĞůǇ ĂƚƚĂĐŚĞĚ ŝŶĨĂŶƚƐ͕ ďǇ ĐŽŶƚƌĂƐƚ͕ ŽĨƚĞŶ ŚĂǀĞ ůĂƚĞƌ ƉƌŽďůĞŵƐ͗
ϭϯϳ

ŝŶŚŝďŝƚŝŽŶƐ ĂŶĚ ŶĞŐĂƚŝǀĞ ĞŵŽƚŝŽŶƐ ŝŶ ƚŽĚĚůĞƌŚŽŽĚ͕ ŚŽƐƚŝůŝƚǇ ƚŽǁĂƌĚ ŽƚŚĞƌ ĐŚŝůĚƌĞŶ Ăƚ ĂŐĞ ĨŝǀĞ ĂŶĚ
ĚĞƉĞŶĚĞŶĐǇĚƵƌŝŶŐƚŚĞƐĐŚŽŽůǇĞĂƌƐ͘
DĂŶǇƌĞƐĞĂƌĐŚĞƌƐďĞůŝĞǀĞƚŚĂƚƚŚĞĞĨĨĞĐƚƐŽĨƚŚĞƋƵĂůŝƚǇŽĨďŽŶĚĨŽƌŵĂƚŝŽŶĐŽŶƚŝŶƵĞĞǀĞŶŝŶƚŽ
ĂĚƵůƚŚŽŽĚ͘ &Žƌ ŝŶƐƚĂŶĐĞ͕ ŝŶƐĞĐƵƌĞ ĂƚƚĂĐŚŵĞŶƚ ĚƵƌŝŶŐ ĐŚŝůĚŚŽŽĚ ĐŽƵůĚ ďĞ ƌĞůĂƚĞĚ ƚŽ Ă ŶƵŵďĞƌ ŽĨ
ƉƐǇĐŚŽůŽŐŝĐĂů ƉƌŽďůĞŵƐ ĚƵƌŝŶŐ ĂĚƵůƚŚŽŽĚ͕ ƐƵĐŚ ĂƐ ŝŶĂĚĞƋƵĂƚĞ ŝŶƚĞƌƉĞƌƐŽŶĂů ƌĞůĂƚŝŽŶƐŚŝƉƐ ĂŶĚ
ĂŶǆŝĞƚǇĚŝƐŽƌĚĞƌƐ͘
dŚĞ ĂĨŽƌĞͲŵĞŶƚŝŽŶĞĚ ĨŝŶĚŝŶŐƐ ƐŚŽƵůĚ ďĞ ƚƌĞĂƚĞĚ ǁŝƚŚ ĐĂƵƚŝŽŶ͕ ŚŽǁĞǀĞƌ͕ ĨŽƌ ƚŚĞ ĨŽůůŽǁŝŶŐ
ƌĞĂƐŽŶƐ͗
ͻ &ŝƌƐƚůǇ͕ŝƚƐŚŽƵůĚďĞƌĞŵĞŵďĞƌĞĚƚŚĂƚĂƚƚĂĐŚŵĞŶƚĨŽƌŵĂƚŝŽŶŝƐŽŶůǇŽŶĞŽĨĂǀĂƌŝĞƚǇŽĨĨĂĐƚŽƌƐ
ƚŚĂƚ ŝŶĨůƵĞŶĐĞ Ă ĐŚŝůĚ͛Ɛ ĚĞǀĞůŽƉŵĞŶƚ͘ ^ĞĐƵƌĞ ĂƚƚĂĐŚŵĞŶƚ ĂůŽŶĞ͕ ĚŽĞƐ ŶŽƚ ĞŶƐƵƌĞ ƐĞůĨͲ
ĐŽŶĨŝĚĞŶĐĞ ĂŶĚ ƐĞůĨͲƌĞůŝĂŶĐĞ͘ Ǉ ƚŚĞ ƐĂŵĞ ƚŽŬĞŶ͕ ŝŶƐĞĐƵƌĞ ĂƚƚĂĐŚŵĞŶƚ ĚŽĞƐ ŶŽƚ ŶĞĐĞƐƐĂƌŝůǇ
ĐĂƵƐĞƚŚĞĚĞǀĞůŽƉŵĞŶƚŽĨƉĂƚŚŽůŽŐŝĐĂůďĞŚĂǀŝŽƵƌ͘
ͻ ^ĞĐŽŶĚůǇ͕ŵŽƐƚŽĨƚŚĞƐƚƵĚŝĞƐĂƌĞĐŽƌƌĞůĂƚŝŽŶĂůƐƚƵĚŝĞƐ;ƐĞĞŚĂƉƚĞƌϭͿ͕ǁŝƚŚƚŚĞƌĞƐƵůƚƚŚĂƚĂ
ĐĂƵƐĂůƌĞůĂƚŝŽŶƐŚŝƉĐĂŶŶŽƚďĞŝŶĚŝĐĂƚĞĚ͘^ŽŵĞƉƐǇĐŚŽůŽŐŝƐƚƐĂƌĞŽĨƚŚĞŽƉŝŶŝŽŶƚŚĂƚƚŚĞĐŚŝůĚ͛Ɛ
ƐƵďƐĞƋƵĞŶƚĂĚũƵƐƚŵĞŶƚƉƌŽďůĞŵƐĂƌĞŶŽƚƚŚĞƌĞƐƵůƚŽĨĞĂƌůŝĞƌƵŶƐĂƚŝƐĨĂĐƚŽƌǇĂƚƚĂĐŚŵĞŶƚ͕ďƵƚ
ƌĂƚŚĞƌƚŚĞŽƵƚĐŽŵĞŽĨƚŚĞƉŽŽƌƋƵĂůŝƚǇŽĨĐŚŝůĚͲƌĞĂƌŝŶŐƉƌĂĐƚŝĐĞƐĐŚŝůĚƌĞŶƌĞĐĞŝǀĞĚƚŚƌŽƵŐŚŽƵƚ
ƚŚĞŝƌĞĂƌůǇǇĞĂƌƐ͘dŚĞĐƵƌƌĞŶƚƉĂƌĞŶƚͲĐŚŝůĚŝŶƚĞƌĂĐƚŝŽŶŝƐĂƐ ŵƵĐŚ ƌĞƐƉŽŶƐŝďůĞĨŽƌ ƚŚĞ ĐŚŝůĚ͛Ɛ
ďĞŚĂǀŝŽƵƌ ĂƐƚŚĞĞĂƌůŝĞƌ ƵŶƐĂƚŝƐĨĂĐƚŽƌǇ ĂƚƚĂĐŚŵĞŶƚ͘ /Ŷ ĂĚĚŝƚŝŽŶ͕ƐĞĐƵƌĞĂƚƚĂĐŚŵĞŶƚƚŽƐŽŵĞ
ŽƚŚĞƌƉĞƌƐŽŶ͕ĨŽƌĞǆĂŵƉůĞ͕ƚŚĞĨĂƚŚĞƌ͕ĂŐƌĂŶĚƉĂƌĞŶƚŽƌĞǀĞŶĂŶŽůĚĞƌďƌŽƚŚĞƌŽƌƐŝƐƚĞƌ͕ŵĂǇ
ŚĞůƉ ƚŽ ĐŽƵŶƚĞƌĂĐƚ ƚŚĞ ĂĚǀĞƌƐĞ ĞĨĨĞĐƚƐ ŽĨ ŝŶƐĞĐƵƌĞ ĂƚƚĂĐŚŵĞŶƚ ƚŽ ƚŚĞ ŵŽƚŚĞƌ͘ /ƚ ŝƐ ĂůƐŽ
ƉŽƐƐŝďůĞ ƚŚĂƚ ƚŚĞ ŝŶŝƚŝĂůůǇ ŝŶƐĞĐƵƌĞ ĂƚƚĂĐŚŵĞŶƚ ĐŽƵůĚ ĐŚĂŶŐĞ ŝŶƚŽ ƐĞĐƵƌĞ ĂƚƚĂĐŚŵĞŶƚ ;ǁŝƚŚ
ƌĞůĂƚŝǀĞůǇĨĞǁĂĚǀĞƌƐĞĞĨĨĞĐƚƐͿ͕ŝĨƚŚĞŵŽƚŚĞƌ͛ƐůŝĨĞĐŝƌĐƵŵƐƚĂŶĐĞƐďĞĐŽŵĞƐŵŽƌĞƉŽƐŝƚŝǀĞĂŶĚ
ƐŚĞ ďĞŐŝŶƐ ƚŽ ĞƐƚĂďůŝƐŚ Ă ŵŽƌĞ ƉŽƐŝƚŝǀĞ ƌĞůĂƚŝŽŶƐŚŝƉ ǁŝƚŚ ŚĞƌ ĐŚŝůĚ͘ &Žƌ ƚŚĂƚ ŵĂƚƚĞƌ͕ ƐĞĐƵƌĞ
ĂƚƚĂĐŚŵĞŶƚ ĐŽƵůĚ ĐŚĂŶŐĞ ŝŶƚŽ ŝŶƐĞĐƵƌĞ ĂƚƚĂĐŚŵĞŶƚ ŝĨ ƚŚĞ ĐŚŝůĚ͛Ɛ ĐŝƌĐƵŵƐƚĂŶĐĞƐ ĐŚĂŶŐĞ ;ŝ͘Ğ͘
ĚŝǀŽƌĐĞ Žƌ ĂďƵƐĞͿ͘ ;^ĞĞ ĂůƐŽ ƌŝƚŝĐĂů dŚŝŶŬŝŶŐ͗ ƌĞ ĐŚŝůĚƌĞŶ ŝŶ ĐŚŝůĚƌĞŶ͛Ɛ ŚŽŵĞƐ ĂďůĞ ƚŽ ĨŽƌŵ
ƉŽƐŝƚŝǀĞĂƚƚĂĐŚŵĞŶƚƐ͍Ϳ

Z/d/>d,/E</E'͗ƌĞĐŚŝůĚƌĞŶŝŶĐŚŝůĚƌĞŶ͛ƐŚŽŵĞƐĂďůĞƚŽĨŽƌŵƉŽƐŝƚŝǀĞĂƚƚĂĐŚŵĞŶƚƐ͍
^ŝŶĐĞ ƚŚĞ ϭϵϰϬƐ͕ ǀĂƌŝŽƵƐ ƌĞƐĞĂƌĐŚĞƌƐ ŚĂǀĞ ĨŽƵŶĚ ƚŚĂƚ ĐŚŝůĚƌĞŶ͕ ǁŚŽ ǁĞƌĞ ƌĂŝƐĞĚ ŝŶ ƵŶĚĞƌͲƐƚĂĨĨĞĚ͕ƉŽŽƌůǇ ĨĂĐŝůŝƚĂƚĞĚ
ŝŶƐƚŝƚƵƚŝŽŶƐ ĚƵƌŝŶŐ ƚŚĞŝƌ ĨŝƌƐƚ ǇĞĂƌ ŽĨ ůŝĨĞ͕ ĞǆƉĞƌŝĞŶĐĞĚ ƉƌŽďůĞŵƐ ǁŝƚŚ ĂƚƚĂĐŚŵĞŶƚ ĨŽƌŵĂƚŝŽŶ ĂŶĚ ŽƚŚĞƌ
ĂƐƉĞĐƚƐ ŽĨ ĚĞǀĞůŽƉŵĞŶƚ͘ ^ƵĐŚ ďĂďŝĞƐ ĂƉƉĞĂƌ ƚŽ ďĞ ĐŽŵƉůĞƚĞůǇ ŶŽƌŵĂů ĨŽƌ ƚŚĞ ĨŝƌƐƚ ƚŚƌĞĞ ƚŽ Ɛŝǆ ŵŽŶƚŚƐŽĨůŝĨĞ͗
ƚŚĞǇĐƌǇǁŚĞŶƚŚĞǇǁĂŶƚĂƚƚĞŶƚŝŽŶ͕ƐŵŝůĞĂƚĂŶĚďĂďďůĞƚŽƚŚĞŝƌĐĂƌĞŐŝǀĞƌƐĂŶĚƌĞĂĐƚ ƉŽƐŝƚŝǀĞůǇ ǁŚĞŶƚŚĞǇ
ĂƌĞƉŝĐŬĞĚƵƉ͘,ŽǁĞǀĞƌ͕ƚŚĞŝƌďĞŚĂǀŝŽƵƌĐŚĂŶŐĞƐŝŶƚŚĞƐĞĐŽŶĚŚĂůĨŽĨƚŚĞĨŝƌƐƚǇĞĂƌ͘ /ŶĐŽŶƚƌĂƐƚƚŽ ďĂďŝĞƐ
ƌĞĂƌĞĚ Ăƚ ŚŽŵĞ͕ ŝŶƐƚŝƚƵƚŝŽŶĂůŝƐĞĚ ďĂďŝĞƐ ƐĞůĚŽŵ ĐƌǇ Žƌ ďĂďďůĞ͖ ƚŚĞǇ ĂƌĞ ŵŽƌĞ ĂƉĂƚŚĞƚŝĐ ǁŚĞŶ ƉŝĐŬĞĚ ƵƉ͖
ƚŚĞŝƌůĂŶŐƵĂŐĞĚĞǀĞůŽƉŵĞŶƚŝƐƌĞƚĂƌĚĞĚ͖ƚŚĞǇĂƌĞŽĨƚĞŶĚĞƉƌĞƐƐĞĚĂŶĚƐŚŽǁ ůŝƚƚůĞŝŶƚĞƌĞƐƚŝŶƐŽĐŝĂůĐŽŶƚĂĐƚ͘
,ŽǁĞǀĞƌ͕ ƐƵĐŚ ƐƚƵĚŝĞƐ ŽĨ ŝŶƐƚŝƚƵƚŝŽŶĂůŝƐĞĚ ďĂďŝĞƐ ŚĂǀĞ ƐŚŽǁŶ ƚŚĂƚ ĚĞǀĞůŽƉŵĞŶƚĂů ƉƌŽďůĞŵƐ͕ ƐƵĐŚ ĂƐŝŶĂĚĞƋƵĂƚĞ
ĂƚƚĂĐŚŵĞŶƚ͕ ĂƌĞ ŶŽƚ ƐŝŵƉůǇ ƚŚĞ ƌĞƐƵůƚ ŽĨ ƐĞƉĂƌĂƚŝŽŶ ĨƌŽŵ ƚŚĞďŝŽůŽŐŝĐĂů ŵŽƚŚĞƌ͕ ďƵƚ ƌĂƚŚĞƌ ƚŚĞ ƌĞƐƵůƚŽĨƚŚĞ
ďĂďŝĞƐŚĂǀŝŶŐ ďĞĞŶƉƌĞǀĞŶƚĞĚĨƌŽŵĨŽƌŵŝŶŐĂŶĞŵŽƚŝŽŶĂů ďŽŶĚ ǁŝƚŚ ŽŶĞ Žƌ ŵŽƌĞ ĂĚƵůƚƐ͘ /ƚ ŝƐ ƉŽƐƐŝďůĞ ƚŽ
ĐŽŶĐůƵĚĞ ƚŚĂƚŝŶƐƚŝƚƵƚŝŽŶĂůŝƐĞĚĐĂƌĞĂƐ ƐƵĐŚŝƐŶŽƚ ŶĞĐĞƐƐĂƌŝůǇ ďĂĚĨŽƌƚŚĞĐŚŝůĚ͛ƐĚĞǀĞůŽƉŵĞŶƚŽĨ ĂƚƚĂĐŚŵĞŶƚ
ĂŶĚ ŽƚŚĞƌ ĂƐƉĞĐƚƐ ŽĨ ĚĞǀĞůŽƉŵĞŶƚ͕ ďƵƚ ƚŚĂƚ ĂŶŝŶƐƚŝƚƵƚŝŽŶ ƚŚĂƚ ŝƐ ŶŽƚ ƐƵƉƉŽƌƚŝǀĞ ĐŽƵůĚ ƌĞƚĂƌĚĚĞǀĞůŽƉŵĞŶƚ͘ /Ĩ
ƚŚĞƌĞ ĂƌĞ ƐƵĨĨŝĐŝĞŶƚůǇ ĂĐĐĞƉƚĂďůĞ ĂĚƵůƚƐ ŝŶ ĂŶŝŶƐƚŝƚƵƚŝŽŶ ;ĂŶĚ ĂĚĞƋƵĂƚĞ ĨĂĐŝůŝƚŝĞƐͿ͕ ƚŚĞĚĞǀĞůŽƉŵĞŶƚŽĨďĂďŝĞƐ ǁŝůů
ŶŽƚ ŶĞĐĞƐƐĂƌŝůǇ ďĞ ŝŶĨůƵĞŶĐĞĚ ŶĞŐĂƚŝǀĞůǇ͘ &Žƌ ĞǆĂŵƉůĞ͕ ŝŶ ƚŚĞ ŬŝďďƵƚǌ ƐǇƐƚĞŵ ŝŶ /ƐƌĂĞů͕ďĂďŝĞƐďĞƚǁĞĞŶϲ
ĂŶĚϭϮǁĞĞŬƐĂƌĞƉůĂĐĞĚŝŶĂĐŚŝůĚƌĞŶ͛Ɛ ŚŽŵĞŽŶƚŚĞŬŝďďƵƚǌ͕ǁŚŝĐŚŵĂŬĞƐƉƌŽǀŝƐŝŽŶ ĨŽƌƐĂƚŝƐĨĂĐƚŽƌǇĐŽŶƚĂĐƚ
ǁŝƚŚƚŚĞƉĂƌĞŶƚƐĂŶĚŽƚŚĞƌƉĞŽƉůĞ͘dŚĞƐĞĐŚŝůĚƌĞŶĚŽŶŽƚŚĂǀĞŵŽƌĞĚĞǀĞůŽƉŵĞŶƚĂů ƉƌŽďůĞŵƐƚŚĂŶ/ƐƌĂĞůŝ
ĐŚŝůĚƌĞŶŚĂǀĞǁŚŽĂƌĞďƌŽƵŐŚƚƵƉŝŶƚŚĞŝƌŽǁŶŚŽŵĞƐ͘

ϭϯϴ

;ĞͿ dŚĞƌŽůĞŽĨƚŚĞĨĂƚŚĞƌ
ŶĂƐƉĞĐƚŽĨĂƚƚĂĐŚŵĞŶƚƚŚĂƚŚĂƐƌĞĐĞŶƚůǇƌĞĐĞŝǀĞĚŵƵĐŚƌĞƐĞĂƌĐŚĂƚƚĞŶƚŝŽŶŝƐƚŚĞĨĂƚŚĞƌ͛ƐƌŽůĞŝŶ
ƚŚĞďĂďǇ͛ƐĚĞǀĞůŽƉŵĞŶƚŽĨĂƚƚĂĐŚŵĞŶƚ͘/ŶƚŚĞƉĂƐƚ͕ƚŚĞĨĂƚŚĞƌǁĂƐƐĞĞŶ͕ĂƚŵŽƐƚ͕ĂƐĂƐƵďƐƚŝƚƵƚĞĨŽƌ
ƚŚĞ ŵŽƚŚĞƌ ĂŶĚ ŝƚ ǁĂƐ ĂĐĐĞƉƚĞĚ ƚŚĂƚ ďĞĐĂƵƐĞ Ă ďĂďǇ ƐƉĞŶĚƐ ŵŽƐƚ ŽĨ ŝƚƐ ƚŝŵĞ ǁŝƚŚ ŝƚƐ ŵŽƚŚĞƌ͕ ŝƚ
ĚĞǀĞůŽƉƐĂŶĂƚƚĂĐŚŵĞŶƚƉƌŝŵĂƌŝůǇƚŽŚĞƌ͘ZĞĐĞŶƚƌĞƐĞĂƌĐŚŚĂƐƐŚŽǁŶ͕ŚŽǁĞǀĞƌ͕ƚŚĂƚďĂďŝĞƐĚĞǀĞůŽƉ
Ă ŵƵĐŚ ƐƚƌŽŶŐĞƌ ĂƚƚĂĐŚŵĞŶƚ ƚŽ ƚŚĞŝƌ ĨĂƚŚĞƌƐ ƚŚĂŶ ǁĂƐ ŝŶŝƚŝĂůůǇ ƚŚŽƵŐŚƚ͘ &ƵƌƚŚĞƌŵŽƌĞ͕ ŝƚ ŚĂƐ ďĞĞŶ
ƐŚŽǁŶƚŚĂƚĨĂƚŚĞƌƐŵĂǇƉŚǇƐŝĐĂůůǇĐĂƌĞĨŽƌƚŚĞŝƌĐŚŝůĚƌĞŶũƵƐƚĂƐǁĞůůĂƐŵŽƚŚĞƌƐĚŽĂŶĚƚŚĂƚĨĂƚŚĞƌƐ
ĂƌĞ ũƵƐƚ ĂƐ ƌĞƐƉŽŶƐŝǀĞ ĂŶĚ ƐĞŶƐŝƚŝǀĞ ƚŽ ƚŚĞ ďĂďǇ͛Ɛ ĚŝĨĨŝĐƵůƚŝĞƐ ĂƐ ĂƌĞ ƚŚĞ ŵŽƚŚĞƌƐ͘ EĞǀĞƌƚŚĞůĞƐƐ͕ ŝŶ
ƚƌĂĚŝƚŝŽŶĂů ĨĂŵŝůŝĞƐ͕ ƚŚĞ ŶĂƚƵƌĞ ŽĨ ƚŚĞ ĨĂƚŚĞƌͲďĂďǇ ŝŶƚĞƌĂĐƚŝŽŶ Ɛƚŝůů ĚŝĨĨĞƌƐ ĨƌŽŵ ƚŚĞ ŵŽƚŚĞƌͲďĂďǇ
ŝŶƚĞƌĂĐƚŝŽŶ͘DŽƐƚŽĨƚŚĞƚŝŵĞǁŝƚŚƚŚĞŵŽƚŚĞƌŝƐƐƉĞŶƚĨĞĞĚŝŶŐĂŶĚŶƵƌƚƵƌŝŶŐ͕ǁŚŝůĞŵŽƐƚŽĨƚŚĞƚŝŵĞ
ǁŝƚŚ ƚŚĞ ĨĂƚŚĞƌ ŝƐ ƐƉĞŶƚ ƉůĂǇŝŶŐ͘ &ĂƚŚĞƌƐ ĂƌĞ ĂůƐŽ ŵŽƌĞ ƐƉŽŶƚĂŶĞŽƵƐ ĂŶĚ ŵŽƌĞ ŝŶĐůŝŶĞĚ ƚŽǁĂƌĚƐ
ƉŚǇƐŝĐĂůĐŽŶƚĂĐƚ͘WůĂǇĂĐƚŝǀŝƚŝĞƐďĞƚǁĞĞŶĨĂƚŚĞƌĂŶĚďĂďŝĞƐŽĐĐƵƌŝŶĐǇĐůĞƐƚŚĂƚŝŶĐůƵĚĞƉĞĂŬƐŽĨŐƌĞĂƚ
ĞǆĐŝƚĞŵĞŶƚ ĂŶĚ ĂƚƚĞŶƚŝŽŶ ĂŶĚ ƉĞƌŝŽĚƐ ŽĨ ŵŝŶŝŵĂů ĂĐƚŝǀŝƚǇ͘ tŚĞƌĞĂƐ ŵŽƚŚĞƌƐ ƚĞŶĚ ƚŽ ďĞ ŵŽƌĞ
ĐŽŶǀĞŶƚŝŽŶĂůǁŚĞŶƉůĂǇŝŶŐǁŝƚŚƚŚĞŝƌĐŚŝůĚƌĞŶ͕ĨĂƚŚĞƌƐŽĨƚĞŶĚŽƵŶƵƐƵĂůĂŶĚƵŶĞǆƉĞĐƚĞĚƚŚŝŶŐƐƚŚĂƚ
ďĂďŝĞƐĨŝŶĚĞǆĐŝƚŝŶŐ͘
,ŽǁĞǀĞƌ͕ĨĂƚŚĞƌƐĂƌĞŶŽƚŽŶůǇƉůĂǇŵĂƚĞƐ͖ƚŚĞǇĂƌĞƉŽǁĞƌĨƵůĂƚƚĂĐŚŵĞŶƚĨŝŐƵƌĞƐǁŚŽĐĂŶŚĂǀĞĂ
ƉŽǁĞƌĨƵů ŝŶĨůƵĞŶĐĞ ŽŶ ƚŚĞŝƌ ĐŚŝůĚƌĞŶ͛Ɛ ƐŽĐŝĂů ĂŶĚ ĞŵŽƚŝŽŶĂů ĚĞǀĞůŽƉŵĞŶƚ͘ /ƚ ŚĂƐ ďĞĐŽŵĞ ĂƉƉĂƌĞŶƚ
ƚŚĂƚƐĞŶƐŝƚŝǀĞĂŶĚĐŚĂůůĞŶŐŝŶŐƉůĂǇŝŶŐŽĨĨĂƚŚĞƌƐǁŝƚŚƚŚĞŝƌĐŚŝůĚƌĞŶŝƐĂƐƐŽĐŝĂƚĞĚǁŝƚŚĐŚŝůĚƌĞŶ͛ƐůĂƚĞƌ
ƉŽƐŝƚŝǀĞĂƚƚĂĐŚŵĞŶƚďŽŶĚƐ͗zŽƵŶŐĂĚƵůƚƐǁŚŽƐĞĨĂƚŚĞƌƐǁĞƌĞƐĞŶƐŝƚŝǀĞŝŶƚŚĞŝƌĞĂƌůǇƉůĂǇŝŶƚĞƌĂĐƚŝŽŶƐ
ĞǆŚŝďŝƚƐĞĐƵƌĞŵŽĚĞůƐŽĨĂƚƚĂĐŚŵĞŶƚŝŶƚŚĞŝƌůĂƚĞƌƌĞůĂƚŝŽŶƐŚŝƉƐ͕ǁŚŝůĞĨĂƚŚĞƌƐ͛ůŽǁͲƐĞŶƐŝƚŝǀŝƚǇƉůĂǇŝƐ
ƌĞůĂƚĞĚ ƚŽ ĐŚŝůĚƌĞŶ͛Ɛ ďĞŚĂǀŝŽƵƌ ƉƌŽďůĞŵƐ ůĂƚĞƌ ;>Ăŵď͕ ϮϬϭϬͿ͘ ;ůƐŽ ƐĞĞ ZĞƐĞĂƌĐŚ &ŽĐƵƐ͗ &ĂƚŚĞƌ
ŝŶǀŽůǀĞŵĞŶƚ͘Ϳ
/ƚǁŽƵůĚƚŚƵƐĂƉƉĞĂƌƚŚĂƚĂƚƚĂĐŚŵĞŶƚĚŽĞƐŶŽƚŶĞĐĞƐƐĂƌŝůǇŝŵƉůǇĂŶĞǆĐůƵƐŝǀĞƌĞůĂƚŝŽŶƐŚŝƉǁŝƚŚ
ƚŚĞŵŽƚŚĞƌĂŶĚƚŚĂƚƚŚĞĨĂƚŚĞƌ͛ƐƌŽůĞƐŚŽƵůĚŶŽƚďĞƵŶĚĞƌĞƐƚŝŵĂƚĞĚ͘KďǀŝŽƵƐůǇ͕ƚŚĞŵĞƌĞƉŚǇƐŝĐĂů
ƉƌĞƐĞŶĐĞŽĨƚŚĞĨĂƚŚĞƌĚŽĞƐŶŽƚŝŵƉůǇĂĚĞƋƵĂƚĞĨĂƚŚĞƌŝŶŐ͖ƚŚĞƋƵĂůŝƚǇŽĨƚŚĞĨĂƚŚĞƌͲĐŚŝůĚƌĞůĂƚŝŽŶƐŚŝƉ
ŝƐ ŽĨ ĨĂƌ ŐƌĞĂƚĞƌ ŝŵƉŽƌƚĂŶĐĞ ƚŚĂŶ ƚŚĞ ŵĞƌĞ ƉŚǇƐŝĐĂů ƉƌĞƐĞŶĐĞ ŽĨ ƚŚĞ ĨĂƚŚĞƌ͕ ĂƐ ĚŝƐĐƵƐƐĞĚ ŝŶ ƚŚĞ
ƉƌĞǀŝŽƵƐƉĂƌĂŐƌĂƉŚ͘&ƵƌƚŚĞƌŵŽƌĞ͕ĨĂƚŚĞƌƐ͛ŝŶǀŽůǀĞŵĞŶƚǁŝƚŚŝŶĨĂŶƚƐƵŶĨŽůĚƐǁŝƚŚŝŶĂĐŽŵƉůĞǆƐǇƐƚĞŵ
ŽĨĨĂŵŝůǇĂƚƚŝƚƵĚĞƐĂŶĚƌĞůĂƚŝŽŶƐŚŝƉƐ͘tŚĞŶďŽƚŚŚƵƐďĂŶĚĂŶĚǁŝĨĞďĞůŝĞǀĞƚŚĂƚŵĞŶĂƌĞĐĂƉĂďůĞŽĨ
ŶƵƌƚƵƌŝŶŐ ŝŶĨĂŶƚƐ͕ ƚŚĞ ĨĂƚŚĞƌ ƐĞĞŵƐ ƚŽ ƐƉĞŶĚ ŵŽƌĞ ƚŝŵĞ ŽŶ ĐĂƌĞŐŝǀŝŶŐ͘ ǁĂƌŵ͕ ŐƌĂƚŝĨǇŝŶŐ ŵĂƌŝƚĂů
ƌĞůĂƚŝŽŶƐŚŝƉ ƐĞĞŵƐ ƚŽ ƉƌŽŵŽƚĞ ďŽƚŚ ƉĂƌƚŶĞƌƐ͛ ĂƚƚĂĐŚŵĞŶƚ ďĞŚĂǀŝŽƵƌƐ ƚŽǁĂƌĚƐ ƚŚĞŝƌ ŝŶĨĂŶƚƐ ĂŶĚ
ƐĞĞŵƐƚŽďĞŶĞĨŝƚĨĂƚŚĞƌƐŝŶƉĂƌƚŝĐƵůĂƌ͘ƌŽƐƐͲĐƵůƚƵƌĂůƐƵƉƉŽƌƚĨŽƌƚŚŝƐĐŽŶĐůƵƐŝŽŶŝƐĨŽƵŶĚĂŵŽŶŐƚŚĞ
ŬĂŚƵŶƚĞƌƐĂŶĚŐĂƚŚĞƌĞƌƐŽĨĞŶƚƌĂůĨƌŝĐĂ͕ǁŚĞƌĞĨĂƚŚĞƌƐĚĞǀŽƚĞŵŽƌĞƚŝŵĞƚŽƚŚĞŝƌŝŶĨĂŶƚƐƚŚĂŶŝŶ
ĂŶǇŬŶŽǁŶƐŽĐŝĞƚǇ͘ŬĂĐŽƵƉůĞƐŚĂǀĞĐŽŽƉĞƌĂƚŝǀĞĂŶĚŝŶƚŝŵĂƚĞƌĞůĂƚŝŽŶƐŚŝƉƐ͕ƐŚĂƌŝŶŐŚƵŶƚŝŶŐ͕ĨŽŽĚ
ƉƌĞƉĂƌĂƚŝŽŶ ĂŶĚ ůĞŝƐƵƌĞ ĂĐƚŝǀŝƚŝĞƐ͘ dŚĞ ŵŽƌĞ ŬĂ ƉĂƌĞŶƚƐ ĂƌĞ ƚŽŐĞƚŚĞƌ͕ ƚŚĞ ŐƌĞĂƚĞƌ ƚŚĞ ĨĂƚŚĞƌ͛Ɛ
ŝŶƚĞƌĂĐƚŝŽŶǁŝƚŚŚŝƐďĂďǇ͘


ϭϯϵ

Z^Z,&Kh^͗&ĂƚŚĞƌŝŶǀŽůǀĞŵĞŶƚ
&ĂƚŚĞƌƐ͛ĂĐƚŝǀĞƉĂƌƚŝĐŝƉĂƚŝŽŶŝŶƚŚĞŝƌĐŚŝůĚƌĞŶ͛ƐůŝǀĞƐŵĂŬĞƐĂĚŝĨĨĞƌĞŶĐĞƚŽĐŚŝůĚŽƵƚĐŽŵĞƐ͕ƌĂƚŚĞƌƚŚĂŶƐŝŵƉůǇĐŽŶƚĂĐƚŽƌ
ƚŚĞĂŵŽƵŶƚŽĨĐŽŶƚĂĐƚ͘ŚŝůĚƌĞŶƚĞŶĚƚŽďĞŶĞĨŝƚŝŶƚĞƌŵƐŽĨŝŶƚĞůůĞĐƚƵĂůĨƵŶĐƚŝŽŶŝŶŐĂŶĚĞŵŽƚŝŽŶĂůǁĞůůͲďĞŝŶŐďĞĐĂƵƐĞŽĨ
ĨĂƚŚĞƌŝŶǀŽůǀĞŵĞŶƚ͘/ŶĂĚĚŝƚŝŽŶ͕ƚŚĞŵĞƌĞĨĂĐƚŽĨŚĂǀŝŶŐĂĨĂƚŚĞƌǁŚŽĂĐŬŶŽǁůĞĚŐĞƐĂĐŚŝůĚŵĂǇĐŽŶĨĞƌƐŽĐŝĂůǀĂůƵĞŽŶ
ĐŚŝůĚƌĞŶ͕ ĂŶĚ ŝƚ ŝƐ ĂŶ ŝŵƉŽƌƚĂŶƚ ĞůĞŵĞŶƚ ŝŶ ƚŚĞ ĚĞǀĞůŽƉŵĞŶƚ ŽĨ ƚŚĞ ĐŚŝůĚΖƐ ŝĚĞŶƚŝƚǇ ďĞĐĂƵƐĞ ƚŚĞ ĐŚŝůĚ ƵƐƵĂůůǇ ƚĂŬĞƐ ƚŚĞ
ĨĂƚŚĞƌ͛Ɛ ŶĂŵĞ͘ WƌĞǀŝŽƵƐůǇ͕ ĐŚŝůĚƌĞŶ ŚĂǀĞ ďĞĞŶ ŚƵŵŝůŝĂƚĞĚ ĨŽƌ ŶŽƚ ŚĂǀŝŶŐ Ă ĨĂƚŚĞƌ͖ ĐƵƌƌĞŶƚůǇ͕ ƚŚĞǇ ĞǆƉĞƌŝĞŶĐĞ ůŽƐƐ ĂŶĚ
ĐŽŶĨƵƐŝŽŶ͘&ĂƚŚĞƌŝŶǀŽůǀĞŵĞŶƚĂůƐŽĞŵƉŽǁĞƌƐĂŶĚĂƐƐŝƐƚƐƚŚĞŵŽƚŚĞƌŝŶŚĞƌƌŽůĞ͘&ƵƌƚŚĞƌŵŽƌĞ͕ŵĞŶ͛ƐŝŶǀŽůǀĞŵĞŶƚŝŶƚŚĞ
ĐĂƌĞ ŽĨ ƚŚĞ ĐŚŝůĚ ŝƐ ŶŽƚ ŽŶůǇ ŝŵƉŽƌƚĂŶƚ ďĞĐĂƵƐĞ ŝƚ ŝƐ ŐŽŽĚ ĨŽƌ ĐŚŝůĚƌĞŶ ĂŶĚ ŝŶ ƚŚĞ ŝŶƚĞƌĞƐƚ ŽĨ ŐĞŶĚĞƌ ũƵƐƚŝĐĞ ďƵƚ ĂůƐŽ ĂŶ
ŝŵƉŽƌƚĂŶƚƐƚĞƉŝŶŵĞŶ͛ƐƉĞƌƐŽŶĂůŐƌŽǁƚŚ͘
,ŽǁŝŶǀŽůǀĞĚĂƌĞ^ŽƵƚŚĨƌŝĐĂŶĨĂƚŚĞƌƐǁŝƚŚƚŚĞŝƌĐŚŝůĚƌĞŶ͍/ŶĚŝĐĂƚŝŽŶƐƉĞƌƚĂŝŶŝŶŐƚŽƚŚĞ,^Z͛Ɛ;,ƵŵĂŶ^ĐŝĞŶĐĞƐ
ZĞƐĞĂƌĐŚŽƵŶĐŝůͿĞĂƌůŝĞƌ&ĂƚŚĞƌŚŽŽĚWƌŽũĞĐƚ;ZŝĐŚƚĞƌ͕ϮϬϬϰĂͿ͕^ŽƵƚŚĨƌŝĐĂŶŵĞŶǁĞƌĞŵŽƌĞĂĐƚŝǀĞŝŶƚŚĞŝƌĐŚŝůĚƌĞŶ͛ƐůŝǀĞƐ
ƚŚĂŶŚĂĚƉƌĞǀŝŽƵƐůǇďĞĞŶĂƐƐƵŵĞĚ͘DĂŶǇŵĞŶƐĂŝĚƚŚĞǇǁĂŶƚƚŽďĞŵŽƌĞŝŶǀŽůǀĞĚ͕ĞƐƉĞĐŝĂůůǇƐŝŶĐĞƚŚĞǇŵŝƐƐĞĚƚŚĞĐĂƌĞ
ĂŶĚ ƉƌŽƚĞĐƚŝŽŶŽĨƚŚĞŝƌŽǁŶĨĂƚŚĞƌƐĂŶĚǁĞƌĞƚƌǇŝŶŐƚŽďĞ ďĞƚƚĞƌĨĂƚŚĞƌƐƚŽƚŚĞŝƌŽǁŶĐŚŝůĚƌĞŶ͘ ,ŽǁĞǀĞƌ͕ŵĂŶǇ^ŽƵƚŚ
ĨƌŝĐĂŶ ŵĞŶ ĂƌĞ Ɛƚŝůů ĂďƐĞŶƚ ĨƌŽŵ ƚŚĞ ůŝǀĞƐ ŽĨ ƚŚĞŝƌ ĐŚŝůĚƌĞŶ͘ /Ŷ ĨĂĐƚ͕ ĂĐĐŽƌĚŝŶŐ ƚŽ Ă ƌĞĐĞŶƚ ƐƵƌǀĞǇ ;ZŝĐŚƚĞƌ͕ ŚŝŬŽǀŽƌĞ Θ
DĂŬƵƐŚĂ͕ϮϬϭϬͿ͕ĨĂƚŚĞƌĂďƐĞŶĐĞŚĂƐŝŶĐƌĞĂƐĞĚ͕ƌĂƚŚĞƌƚŚĂŶĚĞĐƌĞĂƐĞĚ͗ĂďƐĞŶƚǁŚŝƚĞĨĂƚŚĞƌƐŚĂǀĞŝŶĐƌĞĂƐĞĚĨƌŽŵϭϯйƚŽ
ϭϳй͖ ĂďƐĞŶƚ ďůĂĐŬ ĨĂƚŚĞƌƐ ĨƌŽŵ ϰϲй ƚŽ ϱϭй͖ ĂďƐĞŶƚ ŽůŽƵƌĞĚ ĨĂƚŚĞƌƐ ĨƌŽŵ ϯϰй ƚŽ ϯϵй͖ ǁŚŝůĞ ĂďƐĞŶƚ /ŶĚŝĂŶ ĨĂƚŚĞƌƐ
ĚĞĐƌĞĂƐĞĚ ĨƌŽŵ ϭϳй ƚŽ ϭϯй͘ dŚĞ ƌĞĂƐŽŶƐ ĨŽƌ ƚŚŝƐ ĂƌĞ ĐŽŵƉůĞǆ͘ ůƚŚŽƵŐŚ ,/sͬŝĚƐ ĐŽŶƚƌŝďƵƚĞƐ ƚŽ ŵŽƌƚĂůŝƚǇ ĨŝŐƵƌĞƐ͕
ŵŝŐƌĂŶƚ ůĂďŽƵƌ͕ ƉŽǀĞƌƚǇ͕ ůĂĐŬ ŽĨ ŝŶĐŽŵĞ͕ ƐƵƌǀŝǀĂů ƐƚƌĂƚĞŐŝĞƐ ĂĚŽƉƚĞĚ ďǇ ƐŝŶŐůĞ ŵŽƚŚĞƌƐ͕ ĂŶĚ ĐƵůƚƵƌĂů ĂƐƐƵŵƉƚŝŽŶƐ ƚŚĂƚ
ĐŚŝůĚƌĞĂƌŝŶŐŝƐƚŚĞƌĞƐƉŽŶƐŝďŝůŝƚǇŽĨƚŚĞĐŽŵŵƵŶŝƚǇ͕ĂĚĚƚŽƚŚĞƉƌŽďůĞŵ͘/ŶĂĚĚŝƚŝŽŶ͕ƐŽŵĞŵĞŶĚŽŶŽƚĞŶŐĂŐĞŝŶŝŶƚŝŵĂƚĞ
ŝŶƚĞƌĂĐƚŝŽŶǁŝƚŚƚŚĞŝƌǇŽƵŶŐĐŚŝůĚƌĞŶͲĂŶĚĂƌĞŶŽƚĂǁĂƌĞŽĨƚŚĞŝŵƉŽƌƚĂŶĐĞŽĨƚŚĞŝƌŝŶƚĞƌĂĐƚŝŽŶ͕ǁŚŝůĞŵĂŶǇĨĂƚŚĞƌƐĂƌĞ
ŶŽƚĞǀĞŶĂǁĂƌĞƚŚĂƚƚŚĞǇŚĂǀĞĨĂƚŚĞƌĞĚĂĐŚŝůĚ͕ŽƌĂƌĞŶŽƚǁŝůůŝŶŐƚŽƚĂŬĞŽŶƚŚĞĂĚĚĞĚƌĞƐƉŽŶƐŝďŝůŝƚǇŽĨĂĨĂŵŝůǇ͘dŚĞŚŝŐŚ
ĚŝǀŽƌĐĞ ƌĂƚĞ ŝŶ ^ŽƵƚŚ ĨƌŝĐĂ ĂŶĚ ƚŚĞ ƚĞŶĚĞŶĐǇ ƚŚĂƚ ŵŽƚŚĞƌƐ ĂƌĞ Ɛƚŝůů ƚŚĞ ƉƌĞĨĞƌƌĞĚ ƉƌŝŵĂƌǇ ĐĂƌĞŐŝǀĞƌ ĂůƐŽ ƉůĂǇ Ă ƌŽůĞ͘
DŽƌĞŽǀĞƌ͕ŶĞŐĂƚŝǀĞŝŵĂŐĞƐŽĨ^ŽƵƚŚĨƌŝĐĂŶĨĂƚŚĞƌƐ͕ĞƐƉĞĐŝĂůůǇ ŽĨďůĂĐŬŵĞŶĂƌĞƉĞƌǀĂƐŝǀĞ͘^ƚĞƌĞŽƚǇƉĞƐ͕ƐƵĐŚĂƐŚǇƉĞƌ
ŵĂƐĐƵůŝŶĞŵĂůĞƐǁŚŽĂƌĞĨŝŶĂŶĐŝĂůůǇŝƌƌĞƐƉŽŶƐŝďůĞĂŶĚƵŶŝŶǀŽůǀĞĚŝŶƚŚĞŝƌĐŚŝůĚƌĞŶ͛ƐůŝǀĞƐ͕ĂďŽƵŶĚ͘,ŽǁĞǀĞƌ͕ŝĨǁĞƚƌĞĂƚ
ŵĞŶĂƐŝĨƚŚĞǇĚŽŶŽƚǁĂŶƚƚŽďĞ͕ĂŶĚĂƌĞŶŽƚĐĂƉĂďůĞŽĨďĞŝŶŐŐŽŽĚĨĂƚŚĞƌƐ͕ǁĞǁŝůůƐƚƵŵďůĞŽŶƚŚĞĨŝƌƐƚƐƚĞƉŽĨǁŚĂƚǁŝůů
ďĞĂƐƚĞĞƉĐůŝŵď͘tĞŶĞĞĚƚŽƌĞĐŽŐŶŝƐĞƚŚĂƚĨĂƚŚĞƌƐĂŶĚŵĞŶŝŶĨĂŵŝůŝĞƐƌĞƉƌĞƐĞŶƚŽŶĞŽĨƚŚĞŵŽƐƚŝŵƉŽƌƚĂŶƚʹǇĞƚŝŶ
ŵĂŶǇ ĐĂƐĞƐ͕ ƵŶƚĂƉƉĞĚ ʹ ƌĞƐŽƵƌĐĞƐ ĨŽƌ ĐŚŝůĚƌĞŶ͛Ɛ ǁĞůůͲďĞŝŶŐ͘ ŚŝůĚƌĞŶ ŝŶ ĚŝĨĨŝĐƵůƚ ĐŝƌĐƵŵƐƚĂŶĐĞƐ͕ ŝŶĐůƵĚŝŶŐ ƉŽǀĞƌƚǇ ĂŶĚ
ĞĐŽŶŽŵŝĐƐƚƌĞƐƐ͕ŵĂǇĚĞƉĞŶĚĞǀĞŶŵŽƌĞŽŶŐŽŽĚƉĂƌĞŶƚŝŶŐ͕ŝŶĐůƵĚŝŶŐŐŽŽĚĨĂƚŚĞƌŝŶŐ͕ƚŚĂŶƚŚŽƐĞŝŶŵŽƌĞĐŽŵĨŽƌƚĂďůĞ
ĐŝƌĐƵŵƐƚĂŶĐĞƐ͘
&ƌŽŵ͗ ZŝĐŚƚĞƌ͕ ŚŝŬŽǀŽƌĞ Θ DĂŬƵƐŚĂ͕ ϮϬϭϬ͘

;ĨͿ dŚĞƌŽůĞŽĨŽƚŚĞƌĐĂƌĞŐŝǀĞƌƐ
ŶƵŵďĞƌŽĨĐƌŽƐƐͲĐƵůƚƵƌĂůƐƚƵĚŝĞƐƋƵĞƐƚŝŽŶƚŚĞĞĂƌůŝĞƌĂƐƐƵŵƉƚŝŽŶƚŚĂƚĂĐůŽƐĞďŽŶĚĐĂŶďĞĨŽƌŵĞĚ
ŽŶůǇǁŝƚŚƚŚĞŵŽƚŚĞƌ;ŝ͘Ğ͘ĂŵŽŶŽƚƌŽƉŝĐďŽŶĚͿ͘ZĞƐĞĂƌĐŚĂŵŽŶŐǀĂƌŝŽƵƐƐŽĐŝĞƚŝĞƐŝŶĨƌŝĐĂ;Ğ͘Ő͘ƚŚĞ
ĨĞĞŶƚƌĂůĨƌŝĐĂ͕ƚŚĞĞŶŐŽĨƚŚĞ/ǀŽƌǇŽĂƐƚ͕ƚŚĞŬĂŽĨƚŚĞŽŶŐŽƌĂŝŶĨŽƌĞƐƚĂŶĚƚŚĞEƐŽŽĨƚŚĞ
ĂŵĞƌŽŽŶͿ ĂŶĚ ŝŶ /ŶĚŝĂ ƐŚŽǁƐ ƚŚĂƚ ĐŚŝůĚƌĞŶ ŚĂǀĞ ŶƵŵĞƌŽƵƐ ĐĂƌĞŐŝǀĞƌƐ ĂŶĚ ĨŽƌŵ ĐůŽƐĞ ĞŵŽƚŝŽŶĂů
ďŽŶĚƐǁŝƚŚĂŶƵŵďĞƌŽĨƉĞŽƉůĞ͕ŶŽƚŽŶůǇǁŝƚŚƚŚĞŵŽƚŚĞƌ͘ĞƐƉŝƚĞƚŚĞǀĂƌŝĞƚǇŽĨĂƚƚĂĐŚŵĞŶƚďŽŶĚƐ͕
ƚŚĞƐĞĐŚŝůĚƌĞŶĚŝƐƉůĂǇŚĞĂůƚŚǇĞŵŽƚŝŽŶĂůĚĞǀĞůŽƉŵĞŶƚ͘/ŶĨĂĐƚ͕ĂŶƚŚƌŽƉŽůŽŐŝƐƚƐďĞůŝĞǀĞƚŚĂƚŚƵŵĂŶƐ
ǁŽƵůĚŶŽƚŚĂǀĞďĞĞŶĂďůĞƚŽƐƵƌǀŝǀĞŝĨƚŚĞŽĨĨƐƉƌŝŶŐŚĂĚďĞĞŶƐŽůĞůǇĚĞƉĞŶĚĞŶƚŽŶƚŚĞĐĂƌĞŽĨƚŚĞ
ŵŽƚŚĞƌ͘dŚĞƌĞĨŽƌĞ͕ƚŚĞĐŽŶĐĞƉƚŽĨĂůůŽͲƉĂƌĞŶƚŝŶŐŚĂƐďĞĞŶƐƵŐŐĞƐƚĞĚ͘/ƚƌĞĨĞƌƐƚŽĂƐŽĐŝĂůƐǇƐƚĞŵŝŶ
ǁŚŝĐŚŽƚŚĞƌŵĞŵďĞƌƐŽĨƚŚĞƐŽĐŝĞƚǇ;Ğ͘Ő͘ŐƌĂŶĚƉĂƌĞŶƚƐ͕ƐŝďůŝŶŐƐĂŶĚŽƚŚĞƌĨĂŵŝůǇŵĞŵďĞƌƐͿŚĞůƉƚŽ
ƐƵƉƉŽƌƚĐŚŝůĚƌĞŶǁŚŽĂƌĞŶŽƚƚŚĞŝƌŽǁŶ;<ĞůůĞƌ͕ϮϬϭϯͿ͘dŚŝƐƉŚĞŶŽŵĞŶŽŶŝƐŶŽƚŽŶůǇĨŽƵŶĚŝŶŶŽŶͲ
tĞƐƚĞƌŶ ƐŽĐŝĞƚŝĞƐ͗ ŝŶ ŵŽƐƚ ƐŽĐŝĞƚŝĞƐ͕ ƚŚĞ ďĂďǇ ĨƌŽŵ ŝƚƐ ĐŽŶĐĞƉƚŝŽŶ ŝƐ ŝŶĐůƵĚĞĚ ŝŶ ŵƵůƚŝƉůĞ ĂŶĚ
ĐŽŵƉůĞǆƐŽĐŝĂůŶĞƚǁŽƌŬƐ͘dŚĞĐƵƌƌĞŶƚǀŝĞǁŝƐƚŚĂƚƚŚĞĚǇĂĚŝĐĂƚƚĂĐŚŵĞŶƚŵŽĚĞů;ŝ͘Ğ͘ŵŽƚŚĞƌͲĐŚŝůĚ
ĂƚƚĂĐŚŵĞŶƚͿ ƐĞƌŝŽƵƐůǇ ůŝŵŝƚƐ ƚŚĞ ŝŶĐůƵƐŝŽŶ ŽĨ ƚŚĞ ;ĐƵůƚƵƌĂůͿ ǀĂƌŝĂƚŝŽŶ ƚŚĂƚ ŽĐĐƵƌƐ ŝŶ ƌĞĂůŝƚǇ ŝŶ
ĂƚƚĂĐŚŵĞŶƚĨŽƌŵĂƚŝŽŶ;tĞŝƐŶĞƌ͕ϮϬϬϱͿ͘DƵůƚŝƉůĞĐĂƌĞŐŝǀŝŶŐƐǇƐƚĞŵƐĚŝĨĨĞƌŶŽƚŽŶůǇŝŶƐƚƌƵĐƚƵƌĞĂŶĚ
ŽƌŐĂŶŝƐĂƚŝŽŶ͕ďƵƚĂůƐŽŝŶƚĞƌŵƐŽĨƚŚĞŵŽƚŚĞƌ͛ƐƌŽůĞ͖ĨŽƌĞǆĂŵƉůĞ͕ŝŶƐŽŵĞƐŽĐŝĞƚŝĞƐƚŚĞŵŽƚŚĞƌƉůĂǇƐ
ĂƐƉĞĐŝĂůƌŽůĞĂŵŽŶŐƐƚƚŚĞŽƚŚĞƌĐĂƌĞŐŝǀĞƌƐ͕ǁŚŝůĞŝŶŽƚŚĞƌƐŝƐƐŚĞũƵƐƚŽŶĞŽĨŵĂŶǇĐĂƌĞŐŝǀĞƌƐ͘
ϭϰϬ

;ŐͿ ^ƚƌĂŶŐĞƌĂŶǆŝĞƚǇ
dŚŝƐ ƚĞƌŵ ƌĞĨĞƌƐ ƚŽ ƚŚĞ ĨĞĂƌ ƚŚĂƚ ƐŽŵĞ ďĂďŝĞƐ ƐŚŽǁ ŝŶ ƚŚĞ ƉƌĞƐĞŶĐĞŽĨĂƐƚƌĂŶŐĞƌ͘&ŽƌŝŶƐƚĂŶĐĞ͕Ă
ďĂďǇƐƵĚĚĞŶůǇƐƚĂƌƚƐĐƌǇŝŶŐ͕ǁŝƚŚŽƵƚĂŶǇƚŚŝŶŐƚƌĂƵŵĂƚŝĐŚĂǀŝŶŐŚĂƉƉĞŶĞĚ͕ǁŚĞŶĂƐƚƌĂŶŐĞƌƚƌŝĞƐƚŽ
ƉŝĐŬŚŝŵŽƌŚĞƌƵƉŽƌũƵƐƚƚƌŝĞƐƚŽďĞĨƌŝĞŶĚůǇ͘^ƚƌĂŶŐĞƌĂŶǆŝĞƚǇŐĞŶĞƌĂůůǇŽĐĐƵƌƐĚƵƌŝŶŐƚŚĞƐĞĐŽŶĚ
ŚĂůĨŽĨƚŚĞĨŝƌƐƚǇĞĂƌ͕ƌĞĂĐŚĞƐĂĐůŝŵĂǆĂƚϴƚŽϭϮŵŽŶƚŚƐ͕ĂŶĚƚŚĞŶŐƌĂĚƵĂůůǇĚŝŵŝŶŝƐŚĞƐĨƌŽŵϭϮƚŽ
ϭϱŵŽŶƚŚƐ͘ůƚŚŽƵŐŚƐƚƌĂŶŐĞƌĂŶǆŝĞƚǇŝƐĂƵŶŝǀĞƌƐĂůƉƌĞĚŝƐƉŽƐŝƚŝŽŶ͕ŶŽƚĂůůďĂďŝĞƐĚĞǀĞůŽƉƐƚƌĂŶŐĞƌ
ĂŶǆŝĞƚǇĂŶĚďĂďŝĞƐǁŚŽĚŽ͕ƐŚŽǁĚŝĨĨĞƌĞŶĐĞƐŝŶƚŚĞŝŶƚĞŶƐŝƚǇŽĨƚŚĞŝƌĨĞĂƌ͘ŶƵŵďĞƌŽĨƐŝƚƵĂƚŝŽŶƐ
ŵĂǇŝŶĨůƵĞŶĐĞŝŶĨĂŶƚƐ͛ƌĞĂĐƚŝŽŶƐƚŽƐƚƌĂŶŐĞƌƐ͗
ͻ ^ƚƌĂŶŐĞƌ ĂŶǆŝĞƚǇ ŽĐĐƵƌƐ ŵŽƐƚ ĨƌĞƋƵĞŶƚůǇ ǁŚĞŶ ƚŚĞ ďĂďǇ͛Ɛ ŵŽƚŚĞƌ ŝƐ ŶŽƚ ƉƌĞƐĞŶƚ ĂŶĚ ůĞĂƐƚ
ǁŚĞŶƚŚĞŵŽƚŚĞƌŚŽůĚƐƚŚĞĐŚŝůĚ͘
ͻ /ĨďĂďŝĞƐĂƌĞŐŝǀĞŶƚŝŵĞƚŽŐĞƚƵƐĞĚƚŽƐƚƌĂŶŐĞƌƐ͕ƚŚĞǇĂƌĞŵŽƌĞůŝŬĞůǇƚŽĂůůŽǁƐƚƌĂŶŐĞƌƐƚŽƉŝĐŬ
ƚŚĞŵƵƉ͘
ͻ ĂďŝĞƐ ƚĞŶĚ ƚŽ ƌĞĂĐƚ ŵŽƌĞ ƉŽƐŝƚŝǀĞůǇ ƚŽ Ă ƐƚƌĂŶŐĞƌ ǁŚĞŶ ƚŚĞ ƐƚƌĂŶŐĞƌ ŝƐ Ă ĐŚŝůĚ ĂŶĚ ŶŽƚ ĂŶ
ĂĚƵůƚ͘
ͻ ŚŝůĚƌĞŶ ǁŚŽ ĞǆƉĞƌŝĞŶĐĞ ƐĞĐƵƌĞ ĂƚƚĂĐŚŵĞŶƚƐ ƐĞĞŵ ƚŽ ĞǆƉĞƌŝĞŶĐĞ ůĞƐƐ ƐƚƌĂŶŐĞƌ ĂŶǆŝĞƚǇ ƚŚĂŶ
ƚŚŽƐĞǁŚŽĚŽŶŽƚ͘
ͻ ŚŝůĚƌĞŶǁŚŽĂƌĞĐĂƌĞĚĨŽƌďǇŵĂŶǇĐĂƌĞŐŝǀĞƌƐĞǆƉĞƌŝĞŶĐĞůĞƐƐƐƚƌĂŶŐĞƌĂŶǆŝĞƚǇ͘
ͻ ƵůƚƵƌĞĂůƐŽƉůĂǇƐĂƌŽůĞ͘ƐŵĞŶƚŝŽŶĞĚĞůƐĞǁŚĞƌĞ͕ĐŚŝůĚƌĞŶŝŶƐŽŵĞĐƵůƚƵƌĞƐĂƌĞƐŽĐŝĂůŝƐĞĚƚŽ
ĂĐƚ ĨƌŝĞŶĚůǇ ƚŽǁĂƌĚƐ ƐƚƌĂŶŐĞƌƐ͘ dŚĞƐĞ ĐŚŝůĚƌĞŶ ǁŝůů ƚŚĞŶ ĞŝƚŚĞƌ ƌĞĂĐƚ ŶĞƵƚƌĂůůǇŽƌǁĞůĐŽŵŝŶŐ
ƚŽǁĂƌĚƐƐƚƌĂŶŐĞƌƐ͘

ƚƚĞŵƉƚƐƚŽĞǆƉůĂŝŶƐƚƌĂŶŐĞƌĂŶǆŝĞƚǇŚĂǀĞƐŚŽǁŶƚŚĂƚƚŚĞƌĞĂƌĞĚŝĨĨĞƌĞŶƚǀŝĞǁƉŽŝŶƚƐ͗

¾ dŚĞ ĐŽŐŶŝƚŝǀĞ ǀŝĞǁƉŽŝŶƚ͘ ,ĞƌĞ ƚŚĞ ĂƐƐƵŵƉƚŝŽŶ ŝƐ ƚŚĂƚ ƚŚĞ ďĂďǇ ƌĞĂůŝƐĞƐ ƚŚĂƚ ƚŚĞ ƐƚƌĂŶŐĞƌ͛Ɛ
ĨĂĐĞŝƐĚŝĨĨĞƌĞŶƚĨƌŽŵŽƚŚĞƌĨĂŵŝůŝĂƌĨĂĐĞƐĂŶĚƚŚĂƚƚŚŝƐůĞĂĚƐƚŽŝŶĐŽŶŐƌƵŝƚǇ͘^ƵĐŚŝŶĐŽŶŐƌƵŝƚǇ
ŝƐƐŽĚŝƐƚƵƌďŝŶŐƚŽƚŚĞďĂďǇĂŶĚƐŽŝŶĞǆƉůŝĐĂďůĞ͕ƚŚĂƚĨĞĂƌŝƐĂŶŝŶĞǀŝƚĂďůĞĐŽŶƐĞƋƵĞŶĐĞ͘
¾ dŚĞďĞŚĂǀŝŽƵƌĂůǀŝĞǁƉŽŝŶƚ͘ďĂďǇŝƐŽďůŝŐĞĚƚŽĚŽƐŽŵĞƚŚŝŶŐǁŚĞŶŚĞŽƌƐŚĞŝƐĐŽŶĨƌŽŶƚĞĚ
ǁŝƚŚĂŶƵŶĨĂŵŝůŝĂƌƐƚŝŵƵůƵƐ;ƚŚĞĨĂĐĞŽĨĂƐƚƌĂŶŐĞƌͿ͘ĨĂŵŝůŝĂƌĨĂĐĞĞůŝĐŝƚƐĂĨĂŵŝůŝĂƌƌĞƐƉŽŶƐĞ
;Ğ͘Ő͘ĂƐŵŝůĞͿĂŶĚƚŚĞďĂďǇ͛ƐĚŝƐƚƌĞƐƐĚĞĐƌĞĂƐĞƐ͘,ŽǁĞǀĞƌ͕ǁŚĞŶďĂďŝĞƐĐĂŶŶŽƚĂƐƐŽĐŝĂƚĞƚŚĞ
ŶĞǁ ŝŵĂŐĞ ǁŝƚŚ ƐŽŵĞƚŚŝŶŐ ĨĂŵŝůŝĂƌ͕ ƚŚĞǇǁŝůů ŶŽƚ ďĞ ĂďůĞ ƚŽ ƌĞƐƉŽŶĚ ĂƉƉƌŽƉƌŝĂƚĞůǇ ĂŶĚ ƚŚŝƐ
ǁŝůůŝŶĐƌĞĂƐĞƚŚĞŝƌƚĞŶƐŝŽŶƚŽƚŚĞƉŽŝŶƚǁŚĞƌĞƚŚĞǇďĞŐŝŶƚŽĐƌǇŽƌƚƌǇƚŽŐĞƚĂǁĂǇĨƌŽŵƚŚĞ
ƵŶĨĂŵŝůŝĂƌƐƚŝŵƵůƵƐ͘
¾ dŚĞ ĐŽŶƚŝŶŐĞŶĐǇ ǀŝĞǁƉŽŝŶƚ͘ tŚĞŶ Ă ďĂďǇ ŝƐ ĞǆƉŽƐĞĚ ƚŽ Ă ƐƚƌĂŶŐĞƌ͕ ƚŚĞ ŝŶƚĞƌĂĐƚŝŽŶ ŝƐ ŶŽ
ůŽŶŐĞƌ ƉƌĞĚŝĐƚĂďůĞ͘ dŚĞƌĞ ŝƐ ƚŚƵƐ ƚŚĞ ƉŽƐƐŝďŝůŝƚǇ ƚŚĂƚ ƚŚĞ ƐƚƌĂŶŐĞƌ ǁŝůů ŶŽƚ ďĞŚĂǀĞ ŝŶ
ĂĐĐŽƌĚĂŶĐĞ ǁŝƚŚ ƚŚĞ ďĂďǇ͛Ɛ ĞǆƉĞĐƚĂƚŝŽŶƐ͘ &ĞĂƌ ĂŶĚ ŝƚƐ ĂĐĐŽŵƉĂŶǇŝŶŐ ďĞŚĂǀŝŽƵƌ ŶŽǁ ŽĐĐƵƌ͕
ďĞĐĂƵƐĞƚŚĞďĂďǇĨĞĞůƐƚŚĂƚŚĞŽƌƐŚĞŚĂƐůŽƐƚĐŽŶƚƌŽůŽĨƚŚĞƐŽĐŝĂůĞŶǀŝƌŽŶŵĞŶƚ͘
¾ dŚĞ ĞǀŽůƵƚŝŽŶĂƌǇ ǀŝĞǁƉŽŝŶƚ͘ Ɛ ŝŶ ƚŚĞ ĐĂƐĞ ŽĨ ĂƚƚĂĐŚŵĞŶƚ͕ ƐƚƌĂŶŐĞƌ ĂŶǆŝĞƚǇ ŝƐ ƌĞŐĂƌĚĞĚ ĂƐ
ƉĂƌƚŽĨĂƵŶŝǀĞƌƐĂůďĞŚĂǀŝŽƵƌĂůƐǇƐƚĞŵ͘dŚĞĂƐƐƵŵƉƚŝŽŶŝƐƚŚĂƚŝƚǁŝůůŬĞĞƉƚŚĞďĂďǇĂǁĂǇĨƌŽŵ
ƚŚĞƵŶŬŶŽǁŶ͕ĂŶĚŝŶƚŚŝƐǁĂǇ͕ƚŚĞďĂďǇǁŝůůďĞƉƌŽƚĞĐƚĞĚ͘
¾ ƵůƚƵƌĞ͘sĂƌŝŽƵƐƚƌĂĚŝƚŝŽŶĂůĨƌŝĐĂŶĐƵůƚƵƌĞƐŝŶ^ŽƵƚŚĨƌŝĐĂďĞůŝĞǀĞƚŚĂƚƐŚŽƵůĚƚŚĞďĂďǇƐŚŽǁ
ĚŝƐĐŽŵĨŽƌƚ ƚŽǁĂƌĚƐ Ă ƐƉĞĐŝĨŝĐ ƐƚƌĂŶŐĞƌ͕ ƚŚŝƐ ŝƐ Ă ƐŝŐŶ ƚŚĂƚ ƚŚŝƐ ƉĂƌƚŝĐƵůĂƌ ƉĞƌƐŽŶ ŝƐ ďĂĚ Žƌ
ďĞǁŝƚĐŚĞĚ͘

ϭϰϭ

;ŚͿ ^ĞƉĂƌĂƚŝŽŶĂŶǆŝĞƚǇ
dŚŝƐƚĞƌŵƌĞĨĞƌƐƚŽƚŚĞĨĞĂƌĂŶĚĂĐĐŽŵƉĂŶǇŝŶŐďĞŚĂǀŝŽƵƌƚŚĂƚďĂďŝĞƐĚĞŵŽŶƐƚƌĂƚĞǁŚĞŶƚŚĞŵŽƚŚĞƌ͕
ĨĂƚŚĞƌŽƌĐĂƌĞŐŝǀĞƌůĞĂǀĞƐƚŚĞŵĨŽƌĂƐŚŽƌƚǁŚŝůĞ͘^ĞƉĂƌĂƚŝŽŶĂŶǆŝĞƚǇƵƐƵĂůůǇŽĐĐƵƌƐďĞƚǁĞĞŶϴĂŶĚ
ϭϮŵŽŶƚŚƐĂŶĚĚŝƐĂƉƉĞĂƌƐďĞƚǁĞĞŶϮϬĂŶĚϮϰŵŽŶƚŚƐ͘EŽƚĞƚŚĂƚŝŶƚŚŝƐĐŽŶƚĞǆƚ͕ƐĞƉĂƌĂƚŝŽŶĂŶǆŝĞƚǇ
ƌĞĨĞƌƐƚŽĂƐŚŽƌƚĂďƐĞŶĐĞ͕ĨŽƌĞǆĂŵƉůĞǁŚĞŶƚŚĞŵŽƚŚĞƌůĞĂǀĞƐƚŚĞƌŽŽŵĂŶĚŶŽƚƚŽĂůŽŶŐͲůĂƐƚŝŶŐŽƌ
ƉĞƌŵĂŶĞŶƚƐĞƉĂƌĂƚŝŽŶƐƵĐŚĂƐĚŝǀŽƌĐĞŽƌŚŽƐƉŝƚĂůŝƐĂƚŝŽŶ͘/ƚĂůƐŽĚŽĞƐŶŽƚƌĞĨĞƌƚŽƚŚĞƉƐǇĐŚŽůŽŐŝĐĂů
ĚŝƐŽƌĚĞƌŽĨƐĞƉĂƌĂƚŝŽŶĂŶǆŝĞƚǇƚŚĂƚŵĂǇĚĞǀĞůŽƉĚƵƌŝŶŐůĂƚĞƌĐŚŝůĚŚŽŽĚ͘
ZĞĂĐƚŝŽŶƐƚŽƐĞƉĂƌĂƚŝŽŶǀĂƌǇ͕ĚĞƉĞŶĚŝŶŐŽŶƚŚĞƐŝƚƵĂƚŝŽŶŝŶǁŚŝĐŚƚŚĞƐĞƉĂƌĂƚŝŽŶŽĐĐƵƌƐ͘&Žƌ
ŝŶƐƚĂŶĐĞ͕ ďĂďŝĞƐŵĂǇ ƌĞĂĐƚ ŵŽƌĞ ŝŶƚĞŶƐĞůǇ ǁŚĞŶ ůĞĨƚŝŶ ĂŶ ƵŶĨĂŵŝůŝĂƌĞŶǀŝƌŽŶŵĞŶƚƚŚĂŶŝĨůĞĨƚŝŶĂ
ĨĂŵŝůŝĂƌ ŽŶĞ͘ dŚĞƌĞĨŽƌĞ͕ ƚŚĞǇ ƌĞĂĐƚ ƚŽ ƚŚĞ ƵŶĨĂŵŝůŝĂƌ ƐŝƚƵĂƚŝŽŶ ƌĂƚŚĞƌ ƚŚĂŶ ƚŽ ƚŚĞ ĨĂĐƚ ƚŚĂƚ ƚŚĞŝƌ
ŵŽƚŚĞƌƐ Žƌ ĐĂƌĞŐŝǀĞƌƐ ŚĂǀĞ ůĞĨƚ ƚŚĞŵ͘ dŚĞƌĞ ĂƌĞ ĂůƐŽ ŝŶĚŝĐĂƚŝŽŶƐ ƚŚĂƚ ƚŚĞ ŐƌĞĂƚĞƌ ƚŚĞ ĚŝĨĨĞƌĞŶĐĞ
ďĞƚǁĞĞŶĂŶƵŶĨĂŵŝůŝĂƌĞŶǀŝƌŽŶŵĞŶƚĂŶĚĂĨĂŵŝůŝĂƌĞŶǀŝƌŽŶŵĞŶƚ͕ƚŚĞŵŽƌĞŝŶƚĞŶƐĞďĂďŝĞƐ͛ƌĞĂĐƚŝŽŶƐ
ǁŝůůďĞ͘^ĞƉĂƌĂƚŝŽŶĂŶǆŝĞƚǇŝƐĂůƐŽůĞƐƐůŝŬĞůǇƚŽŽĐĐƵƌŝĨƚŚĞďĂďǇŝƐůĞĨƚǁŝƚŚĂĨĂŵŝůŝĂƌƉĞƌƐŽŶ͘
ůƚŚŽƵŐŚ ĞŶǀŝƌŽŶŵĞŶƚĂů ĨĂĐƚŽƌƐ͕ ƐƵĐŚ ĂƐ ƚŚŽƐĞ ŵĞŶƚŝŽŶĞĚ ĂďŽǀĞ͕ ĚŽ ƉůĂǇ Ă ƌŽůĞ ŝŶ ƐĞƉĂƌĂƚŝŽŶ
ĂŶǆŝĞƚǇ;ĞƐƉĞĐŝĂůůǇŝŶĚĞƚĞƌŵŝŶŝŶŐƚŚĞŝŶƚĞŶƐŝƚǇŽĨŝƚͿ͕ďĂďŝĞƐ͛ĂĐƋƵŝƐŝƚŝŽŶŽĨĐĞƌƚĂŝŶĐŽŐŶŝƚŝǀĞĂďŝůŝƚŝĞƐ
ƐĞĞŵƐ ƚŽ ƉƌŽǀŝĚĞ Ă ŵŽƌĞ ƐĂƚŝƐĨĂĐƚŽƌǇ ĞǆƉůĂŶĂƚŝŽŶ ĨŽƌ ƚŚŝƐ ƉŚĞŶŽŵĞŶŽŶ͘ /Ŷ ƉĂƌƚŝĐƵůĂƌ͕ ďĂďŝĞƐ
ĚĞŵŽŶƐƚƌĂƚĞ ƐĞƉĂƌĂƚŝŽŶ ĂŶǆŝĞƚǇ
ďĞĐĂƵƐĞ ƚŚĞǇ ŚĂǀĞ Ă ĐŽŶĐĞƉƚ ŽĨ Ă
ƉĞƌŵĂŶĞŶƚ ŽďũĞĐƚ͘ dŚŝƐ ŵĞĂŶƐ ƚŚĂƚ
ƚŚĞǇ ƵŶĚĞƌƐƚĂŶĚ ƚŚĂƚ ŽďũĞĐƚƐ ĂŶĚ
ƉĞŽƉůĞ ĐŽŶƚŝŶƵĞ ƚŽ ĞǆŝƐƚ͕ ĞǀĞŶ ŝĨ ƚŚĞǇ
ĂƌĞŽƵƚŽĨƐŝŐŚƚ͘/ĨƚŚĞĐĂƌĞŐŝǀĞƌůĞĂǀĞƐ
ƚŚĞ ďĂďǇ͕ ƚŚĞ ďĂďǇ ƌĞĂůŝƐĞƐ ƚŚĂƚ ƚŚĞ
ĐĂƌĞŐŝǀĞƌ ĐŽŶƚŝŶƵĞƐ ƚŽ ĞǆŝƐƚ ŝŶ ĂŶŽƚŚĞƌ
ůŽĐĂƚŝŽŶ ĂǁĂǇ ĨƌŽŵ Śŝŵ Žƌ ŚĞƌ͘
^ĞƉĂƌĂƚŝŽŶ ĂŶǆŝĞƚǇ ŝƐ ƐŚŽǁŶ ďĞĐĂƵƐĞ
ƚŚĞ ďĂďǇ ǁŽƵůĚ ůŝŬĞ ƚŽ ďĞ ǁŝƚŚ ƚŚĞ
ĐĂƌĞŐŝǀĞƌ͕ ƉƌŽďĂďůǇ ďĞĐĂƵƐĞ ĂŶ
ĂƚƚĂĐŚŵĞŶƚďŽŶĚŚĂƐďĞĞŶĨŽƌŵĞĚ͘

Zs/td,/^^d/KE
ϭ͘ tŚĂƚŝƐĂƚƚĂĐŚŵĞŶƚ͍,ŽǁĚŽĞƐŝƚĐŽŶƚƌŝďƵƚĞƚŽƚŚĞŝŶĨĂŶƚ͛ƐƐŽĐŝĂůĂŶĚĞŵŽƚŝŽŶĂůĚĞǀĞůŽƉŵĞŶƚ͍
Ϯ͘ ŝƐĐƵƐƐ:ŽŚŶŽǁůďǇ͛ƐƉŚĂƐĞƐŝŶƚŚĞĚĞǀĞůŽƉŵĞŶƚŽĨĂƚƚĂĐŚŵĞŶƚ͘
ϯ͘ ŝƐĐƵƐƐDĂƌǇŝŶƐǁŽƌƚŚ͛ƐĂŶĚDĂŝŶĂŶĚ^ŽůŽŵŽŶ͛ƐĐĂƚĞŐŽƌŝĞƐŽĨĂƚƚĂĐŚŵĞŶƚ͘
ϰ͘ ĞƐĐƌŝďĞŚŽǁƚŚĞ^ƚƌĂŶŐĞ^ŝƚƵĂƚŝŽŶdĞƐƚŝƐƵƐĞĚƚŽƚĞƐƚŵŽƚŚĞƌͲŝŶĨĂŶƚĂƚƚĂĐŚŵĞŶƚ͘,ŽǁĐƵůƚƵƌĂůůǇ
ĂƉƉůŝĐĂďůĞŝƐƚŚŝƐƚĞƐƚ͍
ϱ͘ tŚŝĐŚĨĂĐƚŽƌƐĐŽŶƚƌŝďƵƚĞƚŽǁĂƌĚƐƚŚĞĚĞǀĞůŽƉŵĞŶƚŽĨĂƚƚĂĐŚŵĞŶƚ͍,ŽǁŵĂǇƚŚĞĂƚƚĂĐŚŵĞŶƚĨŽƌŵĂƚŝŽŶŽĨ
ĐŚŝůĚƌĞŶŐƌŽǁŝŶŐƵƉŝŶĐŚŝůĚƌĞŶ͛ƐŚŽŵĞƐŽƌŝŶĂĚǀĞƌƐĞĐŽŶĚŝƚŝŽŶƐďĞĂĨĨĞĐƚĞĚ͍
ϲ͘ tŚĂƚĂƌĞƚŚĞůŽŶŐͲƚĞƌŵĐŽŶƐĞƋƵĞŶĐĞƐŽĨĂƚƚĂĐŚŵĞŶƚ͍,ŽǁŝŵƉŽƌƚĂŶƚŝƐĂƚƚĂĐŚŵĞŶƚŝŶƚŚĞƚŽƚĂůŝƚǇŽĨĂ
ĐŚŝůĚ͛ƐĚĞǀĞůŽƉŵĞŶƚ͍
ϳ͘ ŝƐĐƵƐƐƚŚĞĨŽůůŽǁŝŶŐƐƚĂƚĞŵĞŶƚ͗͞dŚĞŵŽƚŚĞƌŝƐƚŚĞŽŶůǇƉĞƌƐŽŶǁŝƚŚǁŚŽŵƚŚĞŝŶĨĂŶƚĐĂŶĨŽƌŵĂŶ
ĂƚƚĂĐŚŵĞŶƚƌĞůĂƚŝŽŶƐŚŝƉ͘͟
ϴ͘ ŝƐĐƵƐƐƚŚĞĨĂƚŚĞƌ͛ƐƌŽůĞŝŶƚŚĞďĂďǇ͛ƐĚĞǀĞůŽƉŵĞŶƚ͘ZĞĨĞƌƚŽƚŚĞŚŝŐŚƌĂƚĞŽĨĨĂƚŚĞƌĂďƐĞŶĐĞŝŶ^ŽƵƚŚ
ĨƌŝĐĂ͘,ŽǁŵĂǇƚŚŝƐŝŶĨůƵĞŶĐĞƚŚĞĚĞǀĞůŽƉŵĞŶƚŽĨ^ŽƵƚŚĨƌŝĐĂŶĐŚŝůĚƌĞŶ͍
ϵ͘ ŝƐĐƵƐƐƐƚƌĂŶŐĞƌĂŶĚƐĞƉĂƌĂƚŝŽŶĂŶǆŝĞƚǇ͘
ϭϰϮ

ϯ͘Ϯ͘ϰ͘Ϯ ^ŽĐŝĂůŝƐĂƚŝŽŶ

Ɛ ďĂďŝĞƐ ŐƌŽǁ ŽůĚĞƌ͕ ƚŚĞǇ ďĞŐŝŶ ƚŽ ƉůĂǇ ĂŶ
ŝŶĐƌĞĂƐŝŶŐůǇ ŵŽƌĞ ĂĐƚŝǀĞ ƌŽůĞ ŝŶ ƚŚĞŝƌ
ĞŶǀŝƌŽŶŵĞŶƚ͘ dŚĞŝƌ ĚĞǀĞůŽƉŝŶŐ ĂďŝůŝƚŝĞƐ ĂŶĚ
ƐŬŝůůƐ ĞŶĂďůĞ ƚŚĞŵ ƚŽ ŵŽǀĞ ĂďŽƵƚ ŵŽƌĞ ĨƌĞĞůǇ
ĂŶĚ ƚŚĞǇ ƵŶĚĞƌƚĂŬĞ ĞǆƉůŽƌĂƚŽƌǇ ĞǆƉĞĚŝƚŝŽŶƐ͘
dŚĞǇ ĂůƐŽ ďĞĐŽŵĞ ŝŶĐƌĞĂƐŝŶŐůǇ ĂďůĞ ƚŽ
ŵĂŶŝƉƵůĂƚĞ ŽďũĞĐƚƐ ĂŶĚ ƐŽůǀĞ ƉƌŽďůĞŵƐ ŝŶ ŶĞǁ
ǁĂǇƐ͘
ƵƌŝŶŐ ƚŚŝƐ ƉĞƌŝŽĚ ŽĨ ĚĞǀĞůŽƉŵĞŶƚ͕ ŵŽƐƚ
ƉĂƌĞŶƚƐ ďĞŐŝŶ ƚŽ ƐŽĐŝĂůŝƐĞ ƚŚĞŝƌ ĐŚŝůĚƌĞŶ͘ Ɛ
ŵĞŶƚŝŽŶĞĚ ŝŶ ŚĂƉƚĞƌ ϭ͕ ƐŽĐŝĂůŝƐĂƚŝŽŶ ƌĞĨĞƌƐ ƚŽ
ƚŚĞƉƌŽĐĞƐƐďǇǁŚŝĐŚƚŚĞĐŚŝůĚůĞĂƌŶƐƚŽĐŽŶĨŽƌŵ
ƚŽ ƚŚĞ ŵŽƌĂů ƐƚĂŶĚĂƌĚƐ͕ ƌŽůĞ ĞǆƉĞĐƚĂƚŝŽŶƐ ĂŶĚ
ƌĞƋƵŝƌĞŵĞŶƚƐĨŽƌĂĐĐĞƉƚĂďůĞďĞŚĂǀŝŽƵƌŽĨŚŝƐŽƌ
ŚĞƌ ƉĂƌƚŝĐƵůĂƌ ĐŽŵŵƵŶŝƚǇ ĂŶĚ ĐƵůƚƵƌĞ͘
^ŽĐŝĂůŝƐĂƚŝŽŶĨŽƌŵƐĂŶŝŶƚĞŐƌĂůƉĂƌƚŽĨƚŚĞĐŚŝůĚ͛Ɛ
ƐŽĐŝĂůĚĞǀĞůŽƉŵĞŶƚ͘^ŽĐŝĂůŝƐĂƚŝŽŶĚƵƌŝŶŐŝŶĨĂŶĐǇ
ŝƐ ĂŝŵĞĚ ƉƌŝŵĂƌŝůǇ Ăƚ ƚŚĞ ĞůŝŵŝŶĂƚŝŽŶ ŽĨ
ƵŶĚĞƐŝƌĂďůĞ ďĞŚĂǀŝŽƵƌ ĂŶĚ ƚŚĞ ůĞĂƌŶŝŶŐ ŽĨ
^ŽĐŝĂůŝƐĂƚŝŽŶĚƵƌŝŶŐŝŶĨĂŶĐǇŝƐĂŝŵĞĚƉƌŝŵĂƌŝůǇĂƚĞůŝŵŝŶĂƚŝŶŐ ĚĞƐŝƌĂďůĞ ďĞŚĂǀŝŽƵƌ͘ &Žƌ ŝŶƐƚĂŶĐĞ͕ ĐŚŝůĚƌĞŶ ĂƌĞ
ƵŶĚĞƐŝƌĂďůĞďĞŚĂǀŝŽƵƌ͕ƐƵĐŚĂƐƉůĂǇŝŶŐǁŝƚŚĨŽŽĚ͘ ĞǆƉĞĐƚĞĚ ŶŽƚ ƚŽ ďĞ ŶŽŝƐǇ Ăƚ ƚĂďůĞ͕ ŶŽƚ ƚŽ ƉůĂǇ
ǁŝƚŚƚŚĞŝƌĨŽŽĚ͕ŶŽƚƚŽũƵŵƉƵƉĂŶĚĚŽǁŶŽŶĂ
ďĞĚĂŶĚƚŽĞǆĞƌĐŝƐĞĐŽŶƚƌŽůŽǀĞƌƚŚĞŝƌĞǆĐƌĞƚŽƌǇĨƵŶĐƚŝŽŶƐ͘/ŶŝŶĨĂŶĐǇ͕ƉĂƌĞŶƚƐŽƌƉƌŝŵĂƌǇĐĂƌĞŐŝǀĞƌƐ
ĂƌĞƚŚĞŵŽƐƚŝŵƉŽƌƚĂŶƚƐŽĐŝĂůŝƐĂƚŝŽŶĂŐĞŶƚƐ͘dŚĞƌŽůĞƐŽĨƉĂƌĞŶƚƐĂŶĚŝŶƉĂƌƚŝĐƵůĂƌƚŚĞŵŽƚŚĞƌ͛ƐƌŽůĞ
ĐŚĂŶŐĞƋƵŝƚĞĚƌĂƐƚŝĐĂůůǇĚƵƌŝŶŐƚŚĞƐĞĐŽŶĚǇĞĂƌ͘tŚĞƌĞĂƐƚŚĞŵŽƚŚĞƌĨƵůĨŝůůĞĚĂƉƌŝŵĂƌŝůǇƐƵƉƉŽƌƚŝǀĞ
ĂŶĚ ƉŚǇƐŝĐĂůůǇ ĐĂƌŝŶŐ ƌŽůĞ ĚƵƌŝŶŐ ƚŚĞ ĨŝƌƐƚ ǇĞĂƌ͕ ƐŚĞ ďĞĐŽŵĞƐ Ă ƚĞĂĐŚĞƌ ŝŶ ƚŚĞ ƐĞĐŽŶĚ ǇĞĂƌ ĂŶĚ
ĞǆƉĞĐƚƐ ďŽƚŚ ŐƌĞĂƚĞƌ ŝŶĚĞƉĞŶĚĞŶĐĞ ĂŶĚ ƌĞƐƉŽŶƐŝďŝůŝƚǇ ĨƌŽŵ ŚĞƌ ĐŚŝůĚ ŝŶ ĚŽŝŶŐ ƚŚŝŶŐƐ ĨŽƌ ŚŝŵͲ Žƌ
ŚĞƌƐĞůĨ͘
WĂƌĞŶƚƐŝŶĨůƵĞŶĐĞƚŚĞŝƌĐŚŝůĚƌĞŶ͛ƐƐŽĐŝĂůŝƐĂƚŝŽŶŝŶƚŚƌĞĞǁĂǇƐ͗
• WĂƌĞŶƚƐƐŽĐŝĂůŝƐĞƚŚĞŝƌĐŚŝůĚƌĞŶƚŚƌŽƵŐŚĚŝƌĞĐƚƚĞĂĐŚŝŶŐ͕ĨŽƌŝŶƐƚĂŶĐĞďǇƐŚŽǁŝŶŐƚŚĞŵŚŽǁƚŽ
ĞĂƚĂŶĚŚŽǁƚŽĚƌĞƐƐƚŚĞŵƐĞůǀĞƐ͘
• WĂƌĞŶƚƐ ĂĐƚ ĂƐ ŝŵƉŽƌƚĂŶƚ ƌŽůĞ ŵŽĚĞůƐ ƚŚƌŽƵŐŚ ƚŚĞŝƌ ŝŶƚĞƌĂĐƚŝŽŶ ǁŝƚŚ ƚŚĞŝƌ ĐŚŝůĚƌĞŶ͘ WĂƌĞŶƚƐ
ǁŚŽ ĂƌĞ ůŽǀŝŶŐ͕ ǁĂƌŵ ĂŶĚ ƌĞƐƉŽŶƐŝǀĞ ǁŝůů ŚĂǀĞ ĐŚŝůĚƌĞŶ ǁŚŽ ĂƌĞ ǁĂƌŵ ĂŶĚ ƌĞƐƉŽŶƐŝǀĞ
ƚŽǁĂƌĚƐŽƚŚĞƌƐ͘
• WĂƌĞŶƚƐĐŽŶƚƌŽůĐĞƌƚĂŝŶĂƐƉĞĐƚƐŽĨƚŚĞĐŚŝůĚ͛ƐƐŽĐŝĂůůŝĨĞƚŚĂƚĐŽƵůĚŚĂǀĞĂŶŝŶĨůƵĞŶĐĞŽŶƚŚĞŝƌ
ƐŽĐŝĂůĚĞǀĞůŽƉŵĞŶƚ͕ƐƵĐŚĂƐƚŚĞŶĞŝŐŚďŽƵƌŚŽŽĚŝŶǁŚŝĐŚƚŚĞǇůŝǀĞĂŶĚƚŚĞŽƌŐĂŶŝƐŝŶŐŽĨǀŝƐŝƚƐ
ƚŽĨƌŝĞŶĚƐ͘

dŚĞůĞĂƌŶŝŶŐŽĨĂĐĐĞƉƚĂďůĞďĞŚĂǀŝŽƵƌĂŶĚƚŚĞƵŶůĞĂƌŶŝŶŐŽĨƵŶĂĐĐĞƉƚĂďůĞďĞŚĂǀŝŽƵƌŝƐƵƐƵĂůůǇ
ĂƐƐŽĐŝĂƚĞĚǁŝƚŚĚŝƐĐŝƉůŝŶĞ͘/ŶƚŚĞŶĞǆƚĐŚĂƉƚĞƌƐ͕ǁĞǁŝůůďĞůŽŽŬŝŶŐĂƚƚŚĞƐĞĂŶĚĂƐǁĞůůĂƐƉĂƌĞŶƚŝŶŐ
ƐƚǇůĞƐ͘,ĞƌĞǁĞǁŝůůƐŝŵƉůǇƌĞĨĞƌƚŽƐŽŵĞƚǇƉĞƐŽĨƚĞĐŚŶŝƋƵĞƐƉĂƌĞŶƚƐƵƐĞƚŽƐŽĐŝĂůŝƐĞƚŚĞŝƌĐŚŝůĚƌĞŶ͗

ϭϰϯ

¾ WŽƐŝƚŝǀĞ ƌĞŝŶĨŽƌĐĞŵĞŶƚ͕ ǁŚŝĐŚ ŝŶĐůƵĚĞƐ ƌĞǁĂƌĚŝŶŐ ĐŚŝůĚƌĞŶ ;Ğ͘Ő͘ ƚŚƌŽƵŐŚ ŚƵŐƐ͕ ƐŵŝůĞƐͿ ĨŽƌ
ĐŽƌƌĞĐƚďĞŚĂǀŝŽƵƌ͘
¾ /ŶĚƵĐƚŝŽŶ͕ǁŚŝĐŚŝŶĐůƵĚĞƐƌĞĂƐŽŶŝŶŐ͕ĞǆƉůĂŝŶŝŶŐĂŶĚƚŚĞƐĞƚƚŝŶŐŽĨĐůĞĂƌůŝŵŝƚƐ͘
¾ ^ĐĂĨĨŽůĚŝŶŐ͕ǁŚŝĐŚƌĞĨĞƌƐƚŽƉĂƌĞŶƚĂůƐƵƉƉŽƌƚŽĨƚŚĞŝƌĐŚŝůĚƌĞŶ͛ƐĞĨĨŽƌƚƐ͕ĂůůŽǁŝŶŐƚŚĞĐŚŝůĚƌĞŶ
ƚŽďĞŵŽƌĞƐŬŝůĨƵůƚŚĂŶƚŚĞǇǁŽƵůĚďĞŝĨƚŚĞǇǁĞƌĞƚŽƌĞůǇŽŶƚŚĞŝƌŽǁŶĂďŝůŝƚŝĞƐ͘
¾ WŽǁĞƌĂƐƐĞƌƚŝŽŶ͕ǁŚŝĐŚŝŶĐůƵĚĞƐƉŚǇƐŝĐĂůƉƵŶŝƐŚŵĞŶƚ͕ĨŽƌĐĞĨƵůĐŽŵŵĂŶĚƐĂŶĚƚŚĞƌĞŵŽǀĂůŽĨ
ŽďũĞĐƚƐĂŶĚƉƌŝǀŝůĞŐĞƐ͘
¾ >ŽǀĞ ǁŝƚŚĚƌĂǁĂů͕ ǁŚĞŶ ƚŚĞ ƉĂƌĞŶƚ ŝŐŶŽƌĞƐ ƚŚĞ ĐŚŝůĚ Žƌ ƌĞĂĐƚƐ ĐŽůĚůǇ ƚŽǁĂƌĚƐ ŚŝƐ Žƌ ŚĞƌ

WW>/d/KE͗tŚĂƚƐŚŽƵůĚ/ĚŽŝĨŵǇĐŚŝůĚƐƵĐŬƐŚŝƐͬŚĞƌƚŚƵŵď͍
ƵƌŝŶŐ ƚŚĞ ĞĂƌůǇ ĚĞĐĂĚĞƐ ŽĨ ƚŚĞ ƉƌĞǀŝŽƵƐ ĐĞŶƚƵƌǇ ;ǁŚĞŶ ƐĞŶƐŽƌǇ ƉůĞĂƐƵƌĞ ǁĂƐ ďĞůŝĞǀĞĚ ƚŽ ďĞ Ă ƐŝŶͿ͕ ƚŚƵŵď
ƐƵĐŬŝŶŐǁĂƐĨŝƌŵůǇďĞůŝĞǀĞĚƚŽďĞĂŶƵŶĂĐĐĞƉƚĂďůĞĂŶĚĚŝƌƚǇŚĂďŝƚ͘dŚĞƌĞƐƵůƚǁĂƐƚŚĂƚĂǀĂƌŝĞƚǇŽĨǁĂǇƐǁĞƌĞ
ĚĞǀŝƐĞĚ ƚŽ ĞƌĂĚŝĐĂƚĞ ƚŚŝƐ ďĞŚĂǀŝŽƵƌ͕ ƐƵĐŚ ĂƐ ƉƵƚƚŝŶŐ ďŝƚƚĞƌͲƚĂƐƚŝŶŐ ƐƵďƐƚĂŶĐĞƐ ŽŶ ƚŚĞ ƚŚƵŵď Žƌ ĐŽǀĞƌŝŶŐ ƚŚĞ
ƚŚƵŵď͘ dŽĚĂǇ͕ ŵŽƐƚ ĚĞǀĞůŽƉŵĞŶƚĂů ƉƐǇĐŚŽůŽŐŝƐƚƐ ĂŐƌĞĞ ƚŚĂƚ ƚŚƵŵďͲƐƵĐŬŝŶŐ ĨŽƌŵƐ ƉĂƌƚ ŽĨ ƚŚĞ ĐŚŝůĚ͛Ɛ ŶĂƚƵƌĂů
ŶĞĞĚĨŽƌƐƵĐŬŝŶŐ͘DĂŶǇƉĂƌĞŶƚƐƚŚĞƌĞĨŽƌĞŽĨĨĞƌƚŚĞŝƌĐŚŝůĚƌĞŶƉĂĐŝĨŝĞƌƐ;ĚƵŵŵŝĞƐͿ͘dŚĞƌĞŝƐĂůƐŽŶŽĐŽŶĐůƵƐŝǀĞ
ĞǀŝĚĞŶĐĞ ƚŚĂƚ ƚŚƵŵďͲƐƵĐŬŝŶŐ ĚĂŵĂŐĞƐ ƚŚĞ ƚĞĞƚŚ͖ ŚŽǁĞǀĞƌ͕ ƐŽŵĞ ĚĂŵĂŐĞ ĐŽƵůĚ ďĞ ĐĂƵƐĞĚ ǁŚĞŶ ĐŚŝůĚƌĞŶ
ĐŽŶƚŝŶƵĞƚŽƐƵĐŬƚŚĞŝƌƚŚƵŵďƐĂƚƚŚĞĂŐĞƐďĞƚǁĞĞŶĨŝǀĞĂŶĚƐĞǀĞŶŽƌǁŚĞŶƚŚĞŝƌƉĞƌŵĂŶĞŶƚƚĞĞƚŚĂƉƉĞĂƌ͘
dŚƵŵďͲƐƵĐŬŝŶŐ͕ƉĂĐŝĨŝĞƌͲƐƵĐŬŝŶŐŽƌŽƚŚĞƌĐŽŵĨŽƌƚĚĞǀŝĐĞƐ͕ƐƵĐŚĂƐĐƵĚĚůŝŶŐĂĨĂǀŽƵƌŝƚĞďůĂŶŬĞƚ͕ǁŝůůŐƌĂĚƵĂůůǇ
ĚŝƐĂƉƉĞĂƌǁŝƚŚĂŐĞ͘,ŽǁĞǀĞƌ͕ƉĂƌĞŶƚƐ͛ƌĞĂĐƚŝŽŶƐƚŽƚŚĞƐĞĂƌĞŝŵƉŽƌƚĂŶƚ͘WĂƌĞŶƚƐƐŚŽƵůĚďĞƐĞŶƐŝƚŝǀĞďĞĐĂƵƐĞ
ĐŚŝůĚƌĞŶ ůĞĂƌŶ ĨƌŽŵ ƚŚĞŝƌ ƉĂƌĞŶƚƐ͛ ƌĞĂĐƚŝŽŶƐ ǁŚĞƚŚĞƌ ƚŚĞŝƌ ĂĐƚŝŽŶƐ ĂƌĞ ŐŽŽĚ Žƌ ďĂĚ͕ ǁŚĞƚŚĞƌ ƚŚĞǇ ƐŚŽƵůĚ ĨĞĞů
ĂŶǆŝŽƵƐŽƌŐƵŝůƚǇĂŶĚǁŚĞƚŚĞƌƚŚĞǇƐŚŽƵůĚĨĞĞůĐŽŵĨŽƌƚĂďůĞĂŶĚƐĞĐƵƌĞ͘

WŽƐŝƚŝǀĞƌĞŝŶĨŽƌĐĞŵĞŶƚ͕ŝŶĚƵĐƚŝŽŶĂŶĚƐĐĂĨĨŽůĚŝŶŐƐĞĞŵƚŽůĞĂĚƚŽďĞŚĂǀŝŽƵƌŝŶĐŚŝůĚƌĞŶƚŚĂƚŝƐ
ŵŽƌĞ ĂĐĐĞƉƚĂďůĞ͕ ǁŚŝůĞ ƚŚĞ ĂƐƐĞƌƚŝŽŶ ŽĨ ƉŽǁĞƌ ŽĨƚĞŶ ůĞĂĚƐ ƚŽ ŶĞŐĂƚŝǀĞ ďĞŚĂǀŝŽƵƌ ĞƐƉĞĐŝĂůůǇ ǁŚĞŶ
ƚŚŝƐŝƐƵƐĞĚĂƐƚŚĞŽŶůǇŵĞĂŶƐŽĨĚŝƐĐŝƉůŝŶĞ͘WƐǇĐŚŽůŽŐŝƐƚƐŶĞǀĞƌƌĞĐŽŵŵĞŶĚƚŚĞǁŝƚŚĚƌĂǁĂůŽĨůŽǀĞ
ĂƐ ĚŝƐĐŝƉůŝŶŝŶŐ ƚĞĐŚŶŝƋƵĞ ďĞĐĂƵƐĞ͕ ǁŚŝůĞ ĐŚŝůĚƌĞŶŵŝŐŚƚ ĐŽŵƉůǇ ǁŝƚŚƚŚĞƉĂƌĞŶƚƐ͛ǁŝƐŚĞƐ͕ƚŚĞǇĂůƐŽ
ƚĞŶĚ ƚŽ ĂǀŽŝĚ ĐŽŶƚĂĐƚ ǁŝƚŚ ƚŚĞŝƌ ƉĂƌĞŶƚƐ͘ EĞǀĞƌƚŚĞůĞƐƐ͕
ƉĂƌĞŶƚƐƚĞŶĚƚŽƌĞĂĐƚŵŽƌĞƉŚǇƐŝĐĂůůǇĚƵƌŝŶŐƚŚĞĨŝƌƐƚǇĞĂƌŽĨ
ůŝĨĞ;Ğ͘Ő͘ƚŽĨŝƌŵůǇƌĞŵŽǀĞĚĂďĂďǇ͛ƐŚĂŶĚǁŚĞŶƐŚĞǁĂŶƚƐƚŽ
ƚŽƵĐŚ ƚŚĞ ŚŽƚ ƐƚŽǀĞͿ ĂŶĚ ƚŽ ƵƐĞ ŵŽƌĞ ǀĞƌďĂů ĐŽŵŵĂŶĚƐ͕
ƌĞƉƌŝŵĂŶĚƐĂŶĚƉĞƌƐƵĂƐŝŽŶƐĂƐƚŚĞĐŚŝůĚŐƌŽǁƐŽůĚĞƌ͘
KŶĞ ŽĨ ƚŚĞ ŵŽƐƚ ŝŵƉŽƌƚĂŶƚ ŵŝůĞƐƚŽŶĞƐ ƚŚĂƚ ƚŚĞ ĐŚŝůĚ
ƌĞĂĐŚĞƐĚƵƌŝŶŐƚŚĞƐŽĐŝĂůŝƐĂƚŝŽŶƉƌŽĐĞƐƐŝƐƚŚĞĂĐƋƵŝƐŝƚŝŽŶŽĨ
ƚŽŝůĞƚƐŬŝůůƐ͘;^ĞĞƉƉůŝĐĂƚŝŽŶ͗tĞĂŶŝŶŐŽĨƚƌĂĚŝƚŝŽŶĂůĨƌŝĐĂŶ
ĐŚŝůĚƌĞŶ͕ ĨŽƌ ĂŶŽƚŚĞƌ ŝŵƉŽƌƚĂŶƚ ŵŝůĞƐƚŽŶĞ͘Ϳ /ƚ ŝƐ ŐĞŶĞƌĂůůǇ
ĂĐĐĞƉƚĞĚ ƚŚĂƚ ƚŽŝůĞƚ ƚƌĂŝŶŝŶŐ ƐŚŽƵůĚ ŶŽƚ ďĞŐŝŶ ďĞĨŽƌĞ
ĐŚŝůĚƌĞŶŚĂǀĞƌĞĂĐŚĞĚƚŚĞŶĞĐĞƐƐĂƌǇůĞǀĞůŽĨŶĞƵƌŽŵƵƐĐƵůĂƌ
ŵĂƚƵƌŝƚǇ͘ dŚŝƐ ŝŵƉůŝĞƐ ŶŽƚ ŽŶůǇ ƚŚĂƚ ƚŚĞǇ ƐŚŽƵůĚ ŚĂǀĞ
ƌĞĂĐŚĞĚĂůĞǀĞůŽĨďŝŽůŽŐŝĐĂůŵĂƚƵƌŝƚǇǁŚĞƌĞƚŚĞǇĂƌĞĂďůĞƚŽ
ĐŽŶƚƌŽůƚŚĞƐƉŚŝŶĐƚĞƌŵƵƐĐůĞƐ͕ďƵƚĂůƐŽƚŚĂƚƚŚĞǇĂƌĞĂďůĞƚŽ
ƵŶĚĞƌƐƚĂŶĚ ĐŽŵŵĂŶĚƐ͕ ĐĂŶ Ɛŝƚ ƵƉƌŝŐŚƚ ĂŶĚ ĐĂŶ
ĐŽŵŵƵŶŝĐĂƚĞ͘ dŚŝƐ ůĞǀĞů ŽĨ ĚĞǀĞůŽƉŵĞŶƚ ŝƐ ƵƐƵĂůůǇ ŶŽƚ
ƌĞĂĐŚĞĚ ƵŶƚŝů ƚŚĞ ĐŚŝůĚ ŝƐ ĂďŽƵƚ ϭϴ ŵŽŶƚŚƐ ŽůĚ͘ ůƚŚŽƵŐŚ
dŽŝůĞƚƚƌĂŝŶŝŶŐŝƐŝŵƉŽƌƚĂŶƚʹĨŽƌďŽƚŚĐŚŝůĚ
ĂŶĚƉĂƌĞŶƚ͊
ϭϰϰ

ƚŚĞƵŶŝƋƵĞĚĞǀĞůŽƉŵĞŶƚŽĨĞĂĐŚĐŚŝůĚŝƐƚŚĞĨŝŶĂůĚĞƚĞƌŵŝŶŝŶŐĨĂĐƚŽƌ͕ŵŽƐƚƉƐǇĐŚŽůŽŐŝƐƚƐĂŐƌĞĞƚŚĂƚ
ƚŽŝůĞƚƚƌĂŝŶŝŶŐďĞĨŽƌĞƚŚŝƐĂŐĞĂŶĚďĞĨŽƌĞƚŚĞŶĞĐĞƐƐĂƌǇůĞǀĞůŽĨŵĂƚƵƌĂƚŝŽŶŚĂƐďĞĞŶƌĞĂĐŚĞĚ͕ǁŝůů
ƐƵďũĞĐƚ ƚŚĞ ĐŚŝůĚ ƚŽ ƚŽŽ ŵƵĐŚ ďŝŽůŽŐŝĐĂů ĂŶĚ ƉƐǇĐŚŽůŽŐŝĐĂů ƉƌĞƐƐƵƌĞ͘ dŚĞ ůĂƚĞƌ ƚŚĞ ƚŽŝůĞƚ ƚƌĂŝŶŝŶŐ
ďĞŐŝŶƐ͕ƚŚĞĨĂƐƚĞƌƚŚĞĐŚŝůĚǁŝůůůĞĂƌŶƚŚĞĚĞƐŝƌĞĚďĞŚĂǀŝŽƵƌ͘dŚĞƌĞĨŽƌĞ͕ŵĂŶǇƉĂƌĞŶƚƐĚŽŶŽƚďĞŐŝŶ
ƚŽŝůĞƚƚƌĂŝŶŝŶŐďĞĨŽƌĞƚŚĞďĂďǇŚĂƐƌĞĂĐŚĞĚƚŚĞĂŐĞŽĨϮϬƚŽϮϰŵŽŶƚŚƐ͘

WW>/d/KE͗tĞĂŶŝŶŐŽĨƚƌĂĚŝƚŝŽŶĂůĨƌŝĐĂŶĐŚŝůĚƌĞŶ
ĐĐŽƌĚŝŶŐ ƚŽ DǁĂŵǁĞŶĚĂ ;ϭϵϵϱͿ͕ ƚŚĞ ŝŶĨĂŶƚ ŝŶ ƚƌĂĚŝƚŝŽŶĂů ĨƌŝĐĂŶ ĐƵůƚƵƌĞ ŝƐ ǁĞĂŶĞĚ ďĞƚǁĞĞŶ ƚŚĞ ĂŐĞƐ ŽĨ
ĂƉƉƌŽǆŝŵĂƚĞůǇƚǁŽĂŶĚƚŚƌĞĞǇĞĂƌƐ͘ŚŝůĚƌĞŶĂƌĞƵƐƵĂůůǇǁĞĂŶĞĚǁŚĞŶƚŚĞǇĂƌĞĐŽŶƐŝĚĞƌĞĚŽůĚĞŶŽƵŐŚŽƌǁŚĞŶƚŚĞŝƌ
ŵŽƚŚĞƌŝƐƌĞĂĚǇƚŽŚĂǀĞĂŶŽƚŚĞƌĐŚŝůĚ͘/ŶĐĞƌƚĂŝŶĞƚŚŶŝĐŐƌŽƵƉƐ͕ƐĞǆƵĂůŝŶƚĞƌĐŽƵƌƐĞŝƐŶŽƚĂůůŽǁĞĚǁŚŝůĞƚŚĞĐŚŝůĚŝƐƐƚŝůů
ďƌĞĂƐƚĨĞĞĚŝŶŐ͘ŶƵŵďĞƌŽĨǁĂǇƐĂƌĞƵƐĞĚƚŽƐƚŽƉƚŚĞŝŶĨĂŶƚĨƌŽŵƐƵĐŬůŝŶŐ͘&ŽƌĞǆĂŵƉůĞ͕ĂŶƵŶƉůĞĂƐĂŶƚƐƵďƐƚĂŶĐĞ͕
ƐƵĐŚĂƐƉĞƉƉĞƌ͕ŝƐƌƵďďĞĚŽŶƚŚĞŶŝƉƉůĞƐƐŽƚŚĂƚƚŚĞĐŚŝůĚƐƚŽƉƐďƌĞĂƐƚĨĞĞĚŝŶŐďĞĐĂƵƐĞŽĨƚŚĞďĂĚƚĂƐƚĞ͘^ŽŵĞƚŝŵĞƐ
ŚĞƌďƐƚŚĂƚƐƵƉƉŽƐĞĚůǇǁŝůůƐƚŽƉƚŚĞĐŚŝůĚĨƌŽŵďƌĞĂƐƚĨĞĞĚŝŶŐĂƌĞŵŝǆĞĚǁŝƚŚƚŚĞĐŚŝůĚ͛ƐĨŽŽĚŽƌƚŝĞĚĂƌŽƵŶĚŚŝƐŽƌŚĞƌ
ŶĞĐŬ͘/ŶŽƚŚĞƌĐĂƐĞƐ͕ƚŚĞŵŽƚŚĞƌďŝŶĚƐŚĞƌďƌĞĂƐƚƐǁŝƚŚĂƉŝĞĐĞŽĨĐůŽƚŚƐŽƚŚĂƚƚŚĞĐŚŝůĚŚĂƐŶŽĂĐĐĞƐƐƚŽƚŚĞŵ͘KƚŚĞƌ
ŵŽƚŚĞƌƐũƵƐƚƐŝŵƉůǇƌĞĨƵƐĞƚŽƐƵĐĐƵŵďƚŽƚŚĞĐŚŝůĚ͛ƐĚĞŵĂŶĚĨŽƌďƌĞĂƐƚĨĞĞĚŝŶŐ͘/ŶĞǆĐĞƉƚŝŽŶĂůĐĂƐĞƐ͕ƚŚĞĐŚŝůĚŝƐƐĞŶƚ
ƚŽůŝǀĞǁŝƚŚŚŝƐŽƌŚĞƌŐƌĂŶĚƉĂƌĞŶƚƐĨŽƌĂǁŚŝůĞ͘

,ŽǁĞǀĞƌ͕ƚŚĞƐƉĞĐŝĨŝĐĂŐĞĂƚǁŚŝĐŚƚŽŝůĞƚƚƌĂŝŶŝŶŐƐŚŽƵůĚďĞŐŝŶŝƐŶŽƚĂƐĐƌŝƚŝĐĂůĂƐŝƐŐĞŶĞƌĂůůǇ
ƚŚŽƵŐŚƚ͘ ZĂƚŚĞƌ ƚŚĂŶ ĐŽŶĐĞŶƚƌĂƚŝŶŐ ŽŶ Ă ƐƉĞĐŝĨŝĐ ĂŐĞ ƚŽ ƐƚĂƌƚ ƚŽŝůĞƚ ƚƌĂŝŶŝŶŐ͕ ƉĂƌĞŶƚƐ ƐŚŽƵůĚ ďĞ
ĂƚƚĞŶƚŝǀĞƚŽƚŚĞĐƵĞƐƚŚĂƚŝŶĚŝĐĂƚĞƚŚĂƚƚŚĞŝƌĐŚŝůĚŝƐďŝŽůŽŐŝĐĂůůǇĂŶĚƉƐǇĐŚŽůŽŐŝĐĂůůǇƌĞĂĚǇ͘dŚĞǁĂǇ
ŝŶ ǁŚŝĐŚ ƉĂƌĞŶƚƐ ĚĞĂů ǁŝƚŚ ƚŚĞ ǁŚŽůĞ ƉƌŽĐĞƐƐ ŝƐ ĨĂƌ ŵŽƌĞ ŝŵƉŽƌƚĂŶƚ ƚŚĂŶ ƚŚĞ ĂŐĞ Ăƚ ǁŚŝĐŚ ƚŽŝůĞƚ
ƚƌĂŝŶŝŶŐƐŚŽƵůĚďĞŐŝŶ͘WĂƌĞŶƚƐƐŚŽƵůĚƚƌǇƚŽĞŶƐƵƌĞƚŚĂƚƚŚĞŝƌĐŚŝůĚƌĞŶĞǆƉĞƌŝĞŶĐĞƚŚĞƐŝƚƵĂƚŝŽŶĂƐĂ
ƐŽƵƌĐĞŽĨƉƌŝĚĞĂŶĚĂƐƚŚĞĂĐŚŝĞǀĞŵĞŶƚŽĨŐƌĞĂƚĞƌƐĞůĨͲĐŽŶƚƌŽůĂŶĚĂŶĞǁƐŬŝůůĂŶĚŶŽƚĂƐĂƉŽǁĞƌ
ƐƚƌƵŐŐůĞďĞƚǁĞĞŶƚŚĞŵĂŶĚƚŚĞŝƌƉĂƌĞŶƚƐ͘ƐǁŝƚŚƚŚĞůĞĂƌŶŝŶŐŽĨŽƚŚĞƌƌŽƵƚŝŶĞƚĂƐŬƐ;Ğ͘Ő͘ŚĂǀŝŶŐĂ
ďĂƚŚĂŶĚŐŽŝŶŐƚŽďĞĚͿ͕ŝŶƚŽŝůĞƚƚƌĂŝŶŝŶŐĐŚŝůĚƌĞŶǁŝůůŽĨƚĞŶƚƌǇƚŽƚĞƐƚƚŚĞŝƌ͕ĂŶĚƚŚĞŝƌƉĂƌĞŶƚƐ͛ůŝŵŝƚƐ͘
dŚĞƉĂƌĞŶƚǁŚŽƌĞĂĐƚƐƚŽƐƵĐŚƚĞƐƚŝŶŐǁŝƚŚ
ĚŝƐŵĂǇ ĂŶĚ ĐŽŶĨƵƐŝŽŶ Žƌ ĞǀĞŶ ĂŶŐĞƌ ĂŶĚ
ĂŐŐƌĞƐƐŝŽŶ͕ ůŽƐĞƐ ƚŚĞ ďĂƚƚůĞ͘ ƌĞůĂǆĞĚ͕
ƐƵƉƉŽƌƚŝǀĞ ĂŶĚ ĂĐĐĞƉƚŝŶŐ ĂƚƚŝƚƵĚĞ ǁŝƚŚ
ƐƵĨĨŝĐŝĞŶƚƉŽƐŝƚŝǀĞƌĞŝŶĨŽƌĐĞŵĞŶƚĞĂĐŚƚŝŵĞ
ƚŚĞ ĐŚŝůĚ ĂĐŚŝĞǀĞƐ ƐƵĐĐĞƐƐ ŝƐ ŵƵĐŚ ŵŽƌĞ
ůŝŬĞůǇƚŽƉƌŽĚƵĐĞƉŽƐŝƚŝǀĞƌĞƐƵůƚƐ͘tŝƚŚƚŚĞ
ĂƐƐŝƐƚĂŶĐĞ ŽĨ ƐƵĐŚ ƉŽƐŝƚŝǀĞ ƉĂƌĞŶƚĂů
ƐƵƉƉŽƌƚ͕ ƚŚĞ ĂǀĞƌĂŐĞ ĐŚŝůĚ ƐŚŽƵůĚ ďĞ ŝŶ
ĐŽŶƚƌŽů ŽĨ ŚŝƐ Žƌ ŚĞƌ ƚŽŝůĞƚ ĨƵŶĐƚŝŽŶƐ Ăƚ
ĂďŽƵƚƚǁŽͲĂŶĚͲĂͲŚĂůĨŽƌƚŚƌĞĞǇĞĂƌƐ͘'ŝƌůƐ
ƐĞĞŵ ƚŽ ĂĐŚŝĞǀĞ ƚŽŝůĞƚ ƐƵĐĐĞƐƐ ƋƵŝĐŬĞƌ
ƚŚĂŶ ďŽǇƐ ĚŽ͕ ƉƌŽďĂďůǇ ĚƵĞ ƚŽ ĞĂƌůŝĞƌ

ƉŚǇƐŝŽůŽŐŝĐĂůŵĂƚƵƌĂƚŝŽŶ͘

ϯ͘Ϯ͘ϰ͘ϯ^ŝďůŝŶŐŝŶƚĞƌĂĐƚŝŽŶƐ

Ɛ ŵĞŶƚŝŽŶĞĚ ĞĂƌůŝĞƌ͕ ƐŝďůŝŶŐƐ ;ďƌŽƚŚĞƌƐ ĂŶĚ ƐŝƐƚĞƌƐͿ ŵĂǇ ƉůĂǇ ĂŶ ŝŵƉŽƌƚĂŶƚ ƌŽůĞ ŝŶ ƚŚĞ ŝŶĨĂŶƚ͛Ɛ
ĂƚƚĂĐŚŵĞŶƚ ĨŽƌŵĂƚŝŽŶ ;ĂůƐŽ ƐĞĞ tŚŝƚĞŵĂŶ͕ DĐ,ĂůĞ Θ ^Žůŝ͕ ϮϬϭϭͿ͘ &Žƌ ŝŶƐƚĂŶĐĞ͕ ŝŶ Ă ĐůĂƐƐŝĐ ƐƚƵĚǇ
ǁŚĞƌĞďĂďŝĞƐŽĨϭϬƚŽϮϬŵŽŶƚŚƐǁĞƌĞƐƵďũĞĐƚĞĚƚŽĂǀĂƌŝĂƚŝŽŶŽĨƚŚĞ^ƚƌĂŶŐĞ^ŝƚƵĂƚŝŽŶdĞƐƚ͕ŵĂŶǇ
ϭϰϱ

ŽĨƚŚĞďĂďŝĞƐǁŚŽďĞĐĂŵĞƵƉƐĞƚƚƵƌŶĞĚƚŽƚŚĞŝƌƐŝďůŝŶŐƐĨŽƌ
ŚĞůƉ͕ĞǀĞŶƚŚŽƵŐŚƚŚĞƐŝďůŝŶŐƐŝŶƚŚĞĞǆƉĞƌŝŵĞŶƚǁĞƌĞŽŶůǇ
ĨŽƵƌ ǇĞĂƌƐ ŽůĚ ;^ƚĞǁĂƌĚ͕ ϭϵϴϯͿ͘ dŚĞƌĞĨŽƌĞ͕ ŝƚ ĂƉƉĞĂƌƐ ƚŚĂƚ
ŽůĚĞƌ ƉƌĞƐĐŚŽŽů ĐŚŝůĚƌĞŶ ŵĂǇ ďĞ ĂŶ ŝŵƉŽƌƚĂŶƚ ƐŽƵƌĐĞ ŽĨ
ĞŵŽƚŝŽŶĂů ƐƵƉƉŽƌƚ ĂŶĚ ŵĂǇ ŚĞůƉ ƚŚĞŝƌ ǇŽƵŶŐĞƌ ďƌŽƚŚĞƌƐ
ĂŶĚ ƐŝƐƚĞƌƐ ƚŽ ĐŽƉĞ ǁŝƚŚ ƐŝƚƵĂƚŝŽŶƐ ŽĨ ƵŶĐĞƌƚĂŝŶƚǇ ǁŚĞŶ
ƉĂƌĞŶƚƐĂƌĞĂďƐĞŶƚ͘dŚĞƌĞĂƌĞĂůƐŽŝŶĚŝĐĂƚŝŽŶƐƚŚĂƚƐŝďůŝŶŐƐ
ĂƌĞŵŽƌĞƉŽǁĞƌĨƵůƐŽĐŝĂůŝƐĂƚŝŽŶĂŐĞŶƚƐŝŶĐĞƌƚĂŝŶƐŝƚƵĂƚŝŽŶƐ
ƚŚĂŶ ƚŚĞŝƌ ƉĂƌĞŶƚƐ ĂƌĞ͘ dŚĞƐĞ ĨŝŶĚŝŶŐƐ ĂƌĞ ƵŶĚĞƌƐƚĂŶĚĂďůĞ
ŝŶǀŝĞǁŽĨƚŚĞĨĂĐƚƚŚĂƚŽŶĞͲǇĞĂƌͲŽůĚďĂďŝĞƐƐƉĞŶĚĂďŽƵƚĂƐ
ŵƵĐŚ ƚŝŵĞ ŝŶ ƚŚĞ ĐŽŵƉĂŶǇ ŽĨ ƚŚĞŝƌ ŽůĚĞƌ ďƌŽƚŚĞƌƐ ĂŶĚ
ƐŝƐƚĞƌƐĂƐƚŚĞǇĚŽǁŝƚŚƚŚĞŝƌŵŽƚŚĞƌƐĂŶĚŵƵĐŚŵŽƌĞƚŚĂŶ
ƚŚĞǇĚŽǁŝƚŚƚŚĞŝƌĨĂƚŚĞƌƐ͘/ŶƐŽŵĞĐƵůƚƵƌĞƐ͕ŽůĚĞƌĐŚŝůĚƌĞŶ
ĂĐƚĂƐĐĂƌĞŐŝǀĞƌƐĨŽƌƚŚĞŝƌǇŽƵŶŐĞƌƐŝďůŝŶŐƐĂŶĚŝƚŝƐĞǆƉĞĐƚĞĚ
ŽĨ ƚŚĞ ŽůĚĞƌ ƐŝďůŝŶŐƐ ƚŽ ƚĞĂĐŚ ƚŚĞ ǇŽƵŶŐĞƌ ŽŶĞƐ
;EƐĂŵĞŶĂŶŐ͕ϮϬϭϭͿ͘ /ŶƐŽŵĞĐƵůƚƵƌĞƐ͕ƐŝďůŝŶŐƐĂƌĞƉŽǁĞƌĨƵů
ƐŽĐŝĂůŝƐĂƚŝŽŶĂŐĞŶƚƐ͘
dŚĞĂƌƌŝǀĂůŽĨĂŶĞǁďĂďǇŝƐŽĨƚĞŶƵƉƐĞƚƚŝŶŐ͕ĞƐƉĞĐŝĂůůǇ
ĨŽƌǇŽƵŶŐĞƌĐŚŝůĚƌĞŶ͘/ƚŝƐŐĞŶĞƌĂůůǇĂĐĐĞƉƚĞĚƚŚĂƚĂŶĞǁďĂďǇĂĨĨĞĐƚƐƚŚĞƉĂƌĞŶƚƐ͛ĂŶĚĞƐƉĞĐŝĂůůǇƚŚĞ
ŵŽƚŚĞƌ͛ƐƌĞůĂƚŝŽŶƐŚŝƉǁŝƚŚƚŚĞŽƚŚĞƌĐŚŝůĚƌĞŶ͘ĞĐĂƵƐĞŽĨĐŽŶƐŝĚĞƌĂďůĞƚŝŵĞƚŚĂƚŵƵƐƚďĞƐƉĞŶƚŽŶ
ƚŚĞ ŶĞǁ ďĂďǇ͕ ƚŚĞ ŵŽƚŚĞƌ ŝƐ ŽďůŝŐĞĚ ƚŽ ŐŝǀĞ ůĞƐƐ ĂƚƚĞŶƚŝŽŶ ƚŽ ŚĞƌŽƚŚĞƌ ĐŚŝůĚƌĞŶ͘ zŽƵŶŐ ĐŚŝůĚƌĞŶ͕
ƉĂƌƚŝĐƵůĂƌůǇ͕ ƐŽŵĞƚŝŵĞƐ ƌĞĂĐƚ ŶĞŐĂƚŝǀĞůǇ ƚŽ ƚŚĞ ĂƌƌŝǀĂů ŽĨ Ă ŶĞǁ ďĂďǇ͘ ^ŽŵĞ ƌĞŐƌĞƐƐ ƚŽ ĂŶ ĞĂƌůŝĞƌ
ĚĞǀĞůŽƉŵĞŶƚĂůƐƚĂŐĞĂŶĚďĞŐŝŶƐƵĐŬŝŶŐƚŚĞŝƌƚŚƵŵďƐŽƌƚŚĞǇǁĞƚƚŚĞŝƌƉĂŶƚƐ͕ƚĂůŬůŝŬĞĂďĂďǇĂŶĚĂƐŬ
ĨŽƌĂĚƵŵŵǇŽƌĂďŽƚƚůĞ͘KƚŚĞƌƐǁŝƚŚĚƌĂǁĂŶĚƌĞĨƵƐĞƚŽƚĂůŬŽƌƉůĂǇ͘^ŽŵĞĞǆƉƌĞƐƐƚŚĞŝƌĂŐŐƌĞƐƐŝŽŶ
ĚŝƌĞĐƚůǇďǇŚŝƚƚŝŶŐŽƌƉŝŶĐŚŝŶŐƚŚĞŶĞǁĂƌƌŝǀĂůŽƌƐƵŐŐĞƐƚŝŶŐƚŚĂƚƚŚĞďĂďǇƐŚŽƵůĚďĞƚĂŬĞŶďĂĐŬƚŽ
ƚŚĞ ŚŽƐƉŝƚĂů͘ &ŽƌƚƵŶĂƚĞůǇ͕ ƚŚĞ ĂƌƌŝǀĂů ŽĨ Ă ŶĞǁ ďĂďǇ ŝƐ ŶŽƚ ĂůǁĂǇƐ ƐĞĞŶ ĂƐ Ă ƚŚƌĞĂƚ ďǇ ĂŶ ŽůĚĞƌ
ďƌŽƚŚĞƌŽƌƐŝƐƚĞƌ͘DĂŶǇŽůĚĞƌĐŚŝůĚƌĞŶĂƌĞƉƌŽƵĚŽĨƚŚĞŝƌŶĞǁďƌŽƚŚĞƌŽƌƐŝƐƚĞƌĂŶĚĞǀĞŶŵŽƌĞƉƌŽƵĚ
ŽĨƚŚĞĨĂĐƚƚŚĂƚƚŚĞǇĂƌĞŶŽůŽŶŐĞƌ͞ƚŚĞďĂďǇ͟ĂŶĚƚŚĂƚƚŚĞǇĐĂŶĚƌĞƐƐƚŚĞŵƐĞůǀĞƐĂŶĚŶŽůŽŶŐĞƌǁĞƚ
ƚŚĞŝƌƉĂŶƚƐ͘/ƚŝƐĂůƐŽƚƌƵĞƚŚĂƚŵŽƐƚĐŚŝůĚƌĞŶĂĚĂƉƚƚŽƚŚĞŶĞǁďĂďǇǀĞƌǇƋƵŝĐŬůǇ͕ǁŝƚŚƚŚĞƌĞƐƵůƚƚŚĂƚ
ƉƌŽďůĞŵ ďĞŚĂǀŝŽƵƌ ĚŝƐĂƉƉĞĂƌƐ͘ WĂƌĞŶƚŝŶŐ ĂůƐŽ ŵĂŬĞƐ Ă ĚŝĨĨĞƌĞŶĐĞ͘ &ĂƚŚĞƌƐ ĐĂŶ ƉůĂǇ ĂŶ ŝŵƉŽƌƚĂŶƚ
ƌŽůĞ ŝŶ ƚŚĞ ĂĚũƵƐƚŵĞŶƚ ƉƌŽĐĞƐƐ ďǇ ŝŶĐƌĞĂƐŝŶŐ ƚŚĞŝƌ ŝŶƚĞƌĂĐƚŝŽŶ ǁŝƚŚ ƚŚĞ ďĂďǇ͛Ɛ ŽůĚĞƌ ďƌŽƚŚĞƌƐ Žƌ
ƐŝƐƚĞƌƐƚŽĐŽŵƉĞŶƐĂƚĞĨŽƌƚŚĞŵŽƚŚĞƌ͛ƐŐƌĞĂƚĞƌĂƚƚĞŶƚŝŽŶŐŝǀĞŶƚŽƚŚĞŶĞǁďĂďǇ͘DŽƚŚĞƌƐĐĂŶĞĂƐĞ
ƚŚĞĂĚũƵƐƚŵĞŶƚďǇĞŵƉŚĂƐŝƐŝŶŐƚŚĞĨĂĐƚƚŚĂƚƚŚĞŽůĚĞƌĐŚŝůĚŝƐ ͞ďŝŐ͟ĂŶĚďǇĞŶĐŽƵƌĂŐŝŶŐƚŚĞŽůĚĞƌ
ĐŚŝůĚ ƚŽ ŚĞůƉ ǁŝƚŚ ƚŚĞ ďĂďǇ͘ /ƚ ŝƐ ĂůƐŽ ŝŵƉŽƌƚĂŶƚ ƚŽ ƐƉĞŶĚ ƋƵĂůŝƚǇ ƚŝŵĞ ǁŝƚŚ ƚŚĞ ŽůĚĞƌ ĐŚŝůĚƌĞŶ ƚŽ
ƌĞĂƐƐƵƌĞ ƚŚĞŵ ƚŚĂƚ ĞǀĞƌǇŽŶĞ Ɛƚŝůů ůŽǀĞƐ ƚŚĞŵ͘ dŚĞ ƉĂƌĞŶƚƐ ƐŚŽƵůĚ ĂůƐŽ ŐĞŶƚůǇ ĚŝƐĐŽƵƌĂŐĞ ƚŚĞ
ĞǆƉƌĞƐƐŝŽŶŽĨƚŚĞŽůĚĞƌĐŚŝůĚ͛ƐũĞĂůŽƵƐǇĂŶĚĂŐŐƌĞƐƐŝŽŶ͕ǁŚŝůĞƐŚŽǁŝŶŐƵŶĚĞƌƐƚĂŶĚŝŶŐĂŶĚƐǇŵƉĂƚŚǇ͘
^ĞĐƵƌĞ ƉĂƌĞŶƚͲŝŶĨĂŶƚ ĂƚƚĂĐŚŵĞŶƚ ĂŶĚ ƉĂƌĞŶƚĂů ǁĂƌŵƚŚ ƚŽǁĂƌĚƐ Ăůů ƚŚĞ ĐŚŝůĚƌĞŶ ĂƌĞ ƌĞůĂƚĞĚ ƚŽ
ƉŽƐŝƚŝǀĞƐŝďůŝŶŐŝŶƚĞƌĂĐƚŝŽŶ͘

ϯ͘Ϯ͘ϰ͘ϰ WĞĞƌŝŶƚĞƌĂĐƚŝŽŶƐ

dŚĞ ƚĞƌŵ ƉĞĞƌ ƌĞĨĞƌƐ ƚŽ Ă ĐŽŵƉĂŶŝŽŶ ǁŚŽ ŝƐ ĂƉƉƌŽǆŝŵĂƚĞůǇ ŽĨ ƚŚĞ ƐĂŵĞ ĂŐĞ ĂŶĚ ĚĞǀĞůŽƉŵĞŶƚĂů
ůĞǀĞů͘ dŚĞ ƐƉĞĐŝĂů ĨĞĂƚƵƌĞ ŽĨ ƉĞĞƌ ƌĞůĂƚŝŽŶƐ ŝƐ ƚŚĞŝƌ ĞŐĂůŝƚĂƌŝĂŶ Žƌ ĞƋƵĂů ƐƚĂƚƵƐ͘ WĂƌĞŶƚͲĐŚŝůĚ
ŝŶƚĞƌĂĐƚŝŽŶƐ ĂƌĞ ĐŚĂƌĂĐƚĞƌŝƐĞĚ ďǇ Ă ĚŝƐƚŝŶĐƚ ĚŽŵŝŶĂŶƚͲƐƵďŽƌĚŝŶĂƚĞ ŚŝĞƌĂƌĐŚǇ ƚŚĂƚ ĨĂĐŝůŝƚĂƚĞƐ ƚŚĞ
ĐŚŝůĚ͛ƐƐŽĐŝĂůŝƐĂƚŝŽŶƉƌŽĐĞƐƐ͕ĂƐƉĂƌĞŶƚƐƵƐĞƚŚĞŝƌĂƵƚŚŽƌŝƚǇƚŽƚƌĂŶƐŵŝƚŝŶĨŽƌŵĂƚŝŽŶĂďŽƵƚƐŽĐŝĂůƌƵůĞƐ
ĂŶĚ ďĞŚĂǀŝŽƵƌƐ͘ WĞĞƌƐ͕ ŽŶ ƚŚĞ ŽƚŚĞƌ ŚĂŶĚ͕ ĨƵŶĐƚŝŽŶ ĂƐ ĞƋƵĂůƐ͘ /ƚ ŝƐ ƉƌŝŵĂƌŝůǇ ĂŵŽŶŐ ĞƋƵĂůƐ ƚŚĂƚ
ϭϰϲ

ĐŚŝůĚƌĞŶ ĂĐƋƵŝƌĞ ƐƵĐŚ ƐŽĐŝĂů ƐŬŝůůƐ ĂƐ
ĐŽŵƉƌŽŵŝƐŝŶŐ͕ ĐŽŵƉĞƚŝŶŐ ĂŶĚ ĐŽŽƉĞƌĂƚŝŶŐ͘
ZĞůĂƚŝŽŶƐŚŝƉƐ ǁŝƚŚ ƉĞĞƌƐ ĂůƐŽ ĐŽŶƚƌŝďƵƚĞ ƚŽ ƚŚĞ
ĐŚŝůĚ͛Ɛ ĚĞǀĞůŽƉŝŶŐ ƐĞŶƐĞ ŽĨ ƐĞůĨ ďǇ ƉƌŽǀŝĚŝŶŐ
ĨĞĞĚďĂĐŬ ƌĞŐĂƌĚŝŶŐ ĂĐĂĚĞŵŝĐ͕ ƐŽĐŝĂů ĂŶĚ
ĞŵŽƚŝŽŶĂůƉƌŽĨŝĐŝĞŶĐǇ͘WĞĞƌƐƚŚĞƌĞĨŽƌĞ͕ƉƌŽǀŝĚĞ
ĂŶĂƚƵƌĂůĐŽŵƉĂƌŝƐŽŶĂŐĂŝŶƐƚǁŚŝĐŚĐŚŝůĚƌĞŶĐĂŶ
ŵĞĂƐƵƌĞƚŚĞŝƌŽǁŶĂĐĐŽŵƉůŝƐŚŵĞŶƚƐ͘
dŚĞ ǁĂǇ ŝŶ ǁŚŝĐŚ ĐŚŝůĚƌĞŶ ƌĞůĂƚĞ ƚŽ ƚŚĞŝƌ
ƉĞĞƌƐ ƵŶĚĞƌŐŽĞƐ ƐŝŐŶŝĨŝĐĂŶƚ ĚĞǀĞůŽƉŵĞŶƚĂů
ĐŚĂŶŐĞƐ͘ ƚ ĨŝƌƐƚ͕ ƉĞĞƌƐ ĂƌĞ ƐŝŵƉůǇ ŝŶƚĞƌĞƐƚŝŶŐ
;ŽƌĂƚƚŝŵĞƐ͕ĂŶŶŽǇŝŶŐͿĐŽŵƉĂŶŝŽŶƐŝŶƉůĂǇ͕ďƵƚ
WĞĞƌƐƉůĂǇĂŶŝŶĐƌĞĂƐŝŶŐůǇŝŵƉŽƌƚĂŶƚƌŽůĞŝŶƚŚĞĐŚŝůĚ͛ƐƐŽĐŝĂů
ĞǀĞŶƚƵĂůůǇ ƚŚĞǇ ƉůĂǇ Ă ůĂƌŐĞƌ ĂŶĚ ŵŽƌĞ ĐƌƵĐŝĂů ĂŶĚĞŵŽƚŝŽŶĂůůŝĨĞ͘
ƉĂƌƚ ŝŶ ƚŚĞ ĐŚŝůĚ͛Ɛ ƐŽĐŝĂů ĂŶĚ ĞŵŽƚŝŽŶĂů ůŝĨĞ͘
ŚŝůĚƌĞŶ͛Ɛ ƉĞĞƌ ŶĞƚǁŽƌŬƐ ƐƚĂƌƚ ŽƵƚ ƐŵĂůů͕ ďƵƚ ĂƐ ƚŚĞǇ ĞŶƚĞƌ ĚĂǇͲĐĂƌĞ ĂŶĚ ƐĐŚŽŽů ĂŶĚ ĂƐ ƚŚĞŝƌ
ĐŽŐŶŝƚŝǀĞ͕ůĂŶŐƵĂŐĞĂŶĚƐŽĐŝĂůƐŬŝůůƐĚĞǀĞůŽƉ͕ƚŚĞŝƌƉĞĞƌŶĞƚǁŽƌŬƐĞǆƉĂŶĚĂŶĚƚŚĞŝƌƌĞůĂƚŝŽŶƐŚŝƉƐǁŝƚŚ
ƉĞĞƌƐŐƌŽǁŝŶŝŶƚĞŶƐŝƚǇ͘
/ŶĨĂŶƚƐ ƐŚŽǁ ĚŝƐƚŝŶĐƚ ƌĞĂĐƚŝŽŶƐ ƚŽ ƉĞĞƌƐ ĞǀĞŶ ŝŶ ƚŚĞ ĨŝƌƐƚ ĨĞǁ ŵŽŶƚŚƐ ŽĨ ůŝĨĞ͘ ƚ ĂďŽƵƚ ƚŚƌĞĞ
ŵŽŶƚŚƐ ŽĨ ĂŐĞ͕ ƚŚĞǇ ŐĞŶĞƌĂůůǇ ďĞĐŽŵĞ ĞǆĐŝƚĞĚ ĂŶĚ ĂĐƚŝǀĞ ďǇ ƚŚĞ ƐŝŐŚƚŽĨĂŶŽƚŚĞƌďĂďǇ͕ĂƌĞĂĐƚŝŽŶ
ƚŚĂƚ ŝƐǀĞƌǇ ĚŝĨĨĞƌĞŶƚ ĨƌŽŵ ƚŚĞ ƌŝƚƵĂůŝƐĞĚ ŐƌĞĞƚŝŶŐ ƵƐƵĂůůǇ ƌĞƐĞƌǀĞĚ ĨŽƌ ƚŚĞŵŽƚŚĞƌ͘ ƚ Ɛŝǆ ŵŽŶƚŚƐ͕
ĚŝĨĨƵƐĞƌĞƐƉŽŶƐĞƐƚŽƉĞĞƌƐŐŝǀĞǁĂǇƚŽŵŽƌĞƐƉĞĐŝĨŝĐƐŝŐŶĂůƐ͕ƐƵĐŚĂƐƐŵŝůĞƐ͕ƐƋƵĞĂůƐ͕ƚŽƵĐŚŝŶŐĂŶĚ
ůĞĂŶŝŶŐ ŝŶ ƚŚĞ ŽƚŚĞƌ ĐŚŝůĚ͛Ɛ ĚŝƌĞĐƚŝŽŶ͘ KůĚĞƌ ŝŶĨĂŶƚƐ ĐƌĂǁů ƚŽǁĂƌĚ ŽŶĞ ĂŶŽƚŚĞƌ ĂŶĚ ĞǆƉůŽƌĞ ŽŶĞ
ĂŶŽƚŚĞƌ͛ƐĨĂĐŝĂůĨĞĂƚƵƌĞƐ͘DŽƐƚƉĞĞƌŝŶƚĞƌĂĐƚŝŽŶƐĚƵƌŝŶŐŝŶĨĂŶĐǇĂƌĞďƌŝĞĨ͕ůĂƐƚŝŶŐŽŶůǇĂĨĞǁƐĞĐŽŶĚƐ
ĂŶĚƵƐƵĂůůǇĚŽŶŽƚŝŶǀŽůǀĞŵƵƚƵĂůĞǆĐŚĂŶŐĞƐŽĨďĞŚĂǀŝŽƵƌ͘
WĞĞƌƌĞůĂƚŝŽŶƐŝŶŝŶĨĂŶĐǇƐĞĞŵƚŽĚĞǀĞůŽƉƚŚƌŽƵŐŚƚŚƌĞĞƉŚĂƐĞƐ͗
ͻ ƵƌŝŶŐƚŚĞĨŝƌƐƚƉŚĂƐĞ͕ƚŚĞĐŽŶƚĂĐƚŝƐŽďũĞĐƚͲĐĞŶƚƌĞĚ͘dŚŝƐŵĞĂŶƐƚŚĂƚƚŚĞŝŶƚĞƌĂĐƚŝŽŶŝƐĞůŝĐŝƚĞĚ
ďǇĂĐŽŵŵŽŶƚŽǇĂŶĚĂƚƚĞŶƚŝŽŶŝƐĐĞŶƚƌĞĚŽŶŝƚ͘EĞŐĂƚŝǀĞƌĞĂĐƚŝŽŶƐĂƌĞƵƐƵĂůůǇĂƚƚƌŝďƵƚĂďůĞƚŽ
ĐŽŶĨůŝĐƚŽǀĞƌƚŽǇƐ͘
ͻ ƵƌŝŶŐƚŚĞƐĞĐŽŶĚƉŚĂƐĞ͕ďĂďŝĞƐƚƌǇƚŽĞůŝĐŝƚƌĞƐƉŽŶƐĞƐĨƌŽŵŽŶĞĂŶŽƚŚĞƌ͘&ŽƌŝŶƐƚĂŶĐĞ͕ĂďĂďǇ
ǁŝůůŽĨĨĞƌĂŶŽƚŚĞƌďĂďǇĂƚŽǇ͘
ͻ ƵƌŝŶŐƚŚĞƚŚŝƌĚƉŚĂƐĞ͕ďĂďŝĞƐĂƌĞĂďůĞƚŽĞǆĐŚĂŶŐĞƌŽůĞƐ͘&ŽƌŝŶƐƚĂŶĐĞ͕ďĂďŝĞƐǁŝůůƚĂŬĞƚƵƌŶƐ
ŝŶŽĨĨĞƌŝŶŐŽŶĞĂŶŽƚŚĞƌĂƚŽǇ͘

dŚĞůŽŶŐͲƚĞƌŵĞĨĨĞĐƚƐŽĨƉĞĞƌƌĞůĂƚŝŽŶƐŝŶŝŶĨĂŶĐǇĂƌĞƵŶĐůĞĂƌ͘^ŽŵĞƐƚƵĚŝĞƐŝŶĚŝĐĂƚĞƚŚĂƚĞĂƌůǇ
ƉĞĞƌŝŶƚĞƌĂĐƚŝŽŶƐ;ďĞĨŽƌĞĂŐĞϯͿ͕ĞŶŚĂŶĐĞůĂƚĞƌƐŽĐŝĂůŝŶƚĞƌĂĐƚŝŽŶƐ͘KƚŚĞƌƐƚƵĚŝĞƐƐŚŽǁƚŚĂƚĐŚŝůĚƌĞŶ
ǁŚŽďĞĐŽŵĞŵĞŵďĞƌƐŽĨĂƉĞĞƌŐƌŽƵƉǀĞƌǇĞĂƌůǇƚĞŶĚƚŽďĞŵŽƌĞĂŐŐƌĞƐƐŝǀĞĂŶĚŶŽŶͲĐŽŽƉĞƌĂƚŝǀĞ
ƚŽǁĂƌĚƐ ĂĚƵůƚƐ͘ ;,ŽǁĞǀĞƌ͕ ƐƚƵĚŝĞƐ ŽĨ ĐŚŝůĚƌĞŶ ŝŶ ĂŶ /ƐƌĂĞůŝ ŬŝďďƵƚǌ͕ ǁŚĞƌĞ ĐŚŝůĚƌĞŶ ŝŶƚĞƌĂĐƚ ŝŶ ƉĞĞƌ
ŐƌŽƵƉƐĨƌŽŵĂǀĞƌǇĞĂƌůǇĂŐĞ͕ƐŚŽǁĞĚƐŽƉŚŝƐƚŝĐĂƚĞĚĨŽƌŵƐŽĨƉŽƐŝƚŝǀĞďĞŚĂǀŝŽƵƌĂůƌĞĂĚǇĂƚĂŶĞĂƌůǇ
ĂŐĞͿ͘
/ŶĐŽŶĐůƵƐŝŽŶŽĨƚŚŝƐĐŚĂƉƚĞƌŽŶƚŚĞĚĞǀĞůŽƉŵĞŶƚŽĨŝŶĨĂŶƚƐ͕ũƵƐƚƚŚĞĨŽůůŽǁŝŶŐ͗^ŽŵĞƚŝŵĞƐ͕ĨŽƌ
ƐŽŵĞ ƌĞĂƐŽŶ Žƌ ĂŶŽƚŚĞƌ͕ ďĂďŝĞƐ ŚĂǀĞ ƚŽ ďĞ ƉƐǇĐŚŽůŽŐŝĐĂůůǇ ĂƐƐĞƐƐĞĚ͘ 'ŝǀĞŶ ƚŚĞŝƌ ƐƉĞĐŝĨŝĐ
ĚĞǀĞůŽƉŵĞŶƚĂůůĞǀĞů͕ŽŶĞǁŽƵůĚǁŽŶĚĞƌŝĨƚŚŝƐĐŽƵůĚďĞƉŽƐƐŝďůĞ͘&ŽƌĂĚŝƐĐƵƐƐŝŽŶŝŶƚŚŝƐƌĞŐĂƌĚ͕ƐĞĞ
ƌŝƚŝĐĂůdŚŝŶŬŝŶŐ͗ĂŶďĂďŝĞƐďĞƚĞƐƚĞĚ͍

ϭϰϳ

Z/d/>d,/E</E'͗ĂŶŝŶĨĂŶƚƐďĞƚĞƐƚĞĚ͍
ĞĐĂƵƐĞŽĨƚŚĞŝƌůĞǀĞůŽĨŵĂƚƵƌŝƚǇ;Ğ͘Ő͘ŝŶĂďŝůŝƚǇƚŽĨŽůůŽǁŝŶƐƚƌƵĐƚŝŽŶƐͿĂŶĚƌĞƐƉŽŶƐŝǀĞŶĞƐƐ;Ğ͘Ő͘ŝŶĂďŝůŝƚǇƚŽ
ǀĞƌďĂůŝƐĞͿ͕ƚĞƐƚŝŶŐŝŶĨĂŶƚƐŝƐĂĚĂƵŶƚŝŶŐƚĂƐŬ͘,ŽǁĞǀĞƌ͕ƚŚŝƐŝƐƐŽŵĞƚŝŵĞƐŶĞĐĞƐƐĂƌǇ͖ĨŽƌĞǆĂŵƉůĞ͕ƚŽŝĚĞŶƚŝĨǇ
ƚŚĞŝŶĨĂŶƚ͛ƐƉŽƐƐŝďůĞƉŽƚĞŶƚŝĂůǁŚĞŶĚĞĐŝƐŝŽŶƐŚĂǀĞƚŽďĞŵĂĚĞƌĞŐĂƌĚŝŶŐĂĚŽƉƚŝŽŶŽƌƉůĂĐĞŵĞŶƚŝŶĨŽƐƚĞƌ
ŚŽŵĞƐ͖ ƚŽ ŝĚĞŶƚŝĨǇ ĚĞǀĞůŽƉŵĞŶƚĂů ƉƌŽďůĞŵƐ ƐƵĐŚ ĂƐ ĚĞůĂǇĞĚ ŵŽƚŽƌ Žƌ ĐŽŐŶŝƚŝǀĞ ĚĞǀĞůŽƉŵĞŶƚ͕ Žƌ ƚŽ
ĞǀĂůƵĂƚĞƚŚĞĚĞǀĞůŽƉŵĞŶƚĂůƉƌŽŐƌĞƐƐŽĨŝŶĨĂŶƚƐ͘dŚĞƌĞĨŽƌĞ͕ĂƐƐĞƐƐŵĞŶƚŽĨŝŶĨĂŶƚƐŝƐŵĂŝŶůǇĂŝŵĞĚĂƚƚŚĞŝƌ
ĚĞǀĞůŽƉŵĞŶƚĂůƉƌŽŐƌĞƐƐ͘
ĞĐĂƵƐĞŽĨƚŚĞĐŽŵƉůĞǆŝƚǇŽĨƚŚĞĂƐƐĞƐƐŵĞŶƚƉƌŽĐĞƐƐ͕ŝƚŚĂƐůĂƌŐĞůǇďĞĐŽŵĞƐƚĂŶĚĂƌĚƉƌĂĐƚŝĐĞƚŚĂƚĂ
ŵƵůƚŝĚŝƐĐŝƉůŝŶĂƌǇ ĂƉƉƌŽĂĐŚ ŝƐ ĨŽůůŽǁĞĚ͘ dŚŝƐ ŝŵƉůŝĞƐ ƚŚĂƚ ĚŝĨĨĞƌĞŶƚ ƉƌŽĨĞƐƐŝŽŶĂůƐ ƐƵĐŚ ĂƐ ƉƐǇĐŚŽůŽŐŝƐƚƐ͕
ŵĞĚŝĐĂůĚŽĐƚŽƌƐ͕ƐŽĐŝĂůǁŽƌŬĞƌƐĂŶĚŽĐĐƵƉĂƚŝŽŶĂůƚŚĞƌĂƉŝƐƚƐĂƌĞŝŶǀŽůǀĞĚ͘/ƚĂůƐŽŵĞĂŶƐĂŚŽůŝƐƚŝĐĂƉƉƌŽĂĐŚ
ǁŚĞƌĞ ƚŚĞ ŵĂŝŶ ĂƌĞĂƐ ŽĨ ĨƵŶĐƚŝŽŶŝŶŐ ĂƌĞ ĂƐƐĞƐƐĞĚ͗ ƉŚǇƐŝĐĂůͬŵŽƚŽƌ͕ ĐŽŐŶŝƚŝǀĞ͕ ƐŽĐŝĂů ĂŶĚ ĞŵŽƚŝŽŶĂů͘
&ƵƌƚŚĞƌŵŽƌĞ͕ ƚŚĞ ĐŽŶƚĞǆƚ ŝŶ ǁŚŝĐŚ ƚŚĞ ďĂďǇ ĨƵŶĐƚŝŽŶƐ ŝƐ ŽĨ ƵƚŵŽƐƚ ŝŵƉŽƌƚĂŶĐĞ͕ ĨŽƌ ĞǆĂŵƉůĞ͕ ĐƵůƚƵƌĂů
ĚŝĨĨĞƌĞŶĐĞƐĂŶĚƚŚĞĂĐĐĞƐƐŝďŝůŝƚǇƚŽƐƚŝŵƵůĂƚŝŶŐƚŽŽůƐƐƵĐŚĂƐƚŽǇƐ͕ďŽŽŬƐĂŶĚƚĞůĞǀŝƐŝŽŶƐŚŽƵůĚďĞƚĂŬĞŶŝŶƚŽ
ĂĐĐŽƵŶƚ͘ dŚŝƐ ŝƐ ĞƐƉĞĐŝĂůůǇ ŝŵƉŽƌƚĂŶƚ ŝŶ ^ŽƵƚŚ ĨƌŝĐĂ ǁŚĞƌĞ Ă ƐƚŝŵƵůĂƚŝŶŐ ĚĞǀĞůŽƉŵĞŶƚĂů ĞŶǀŝƌŽŶŵĞŶƚ ŝƐ
ĂďƐĞŶƚĨŽƌŵŝůůŝŽŶƐŽĨŝŶĨĂŶƚƐ͘/ƚƐŚŽƵůĚĂůǁĂǇƐďĞƌĞŵĞŵďĞƌĞĚƚŚĂƚĂƉƌŽďůĞŵŝŶŽŶĞĂƌĞĂĐŽƵůĚŚĂǀĞĂŶ
ĞĨĨĞĐƚŽŶĂŶŽƚŚĞƌĂƌĞĂ;ZŽŽĚƚ͕^ƚƌŽƵĚ͕&ŽǆĐƌŽĨƚΘůŬŽŶŝŶ͕ϮϬϬϵͿ͘&ŽƌĞǆĂŵƉůĞ͕ƚŚĞĐŽŐŶŝƚŝǀĞŝŵƉĂŝƌŵĞŶƚŽĨ
ĂĐŚŝůĚĐŽƵůĚďĞƚŚĞƌĞƐƵůƚŽĨƚŚĞĂďƐĞŶĐĞŽĨƐŽĐŝĂůĂŶĚŝŶƚĞůůĞĐƚƵĂůƐƚŝŵƵůĂƚŝŽŶ͘&ŽƌƚƵŶĂƚĞůǇ͕ŝĨƚŚĞĐŽŐŶŝƚŝǀĞ
ŝŵƉĂŝƌŵĞŶƚ ŝƐ ĚĞƚĞĐƚĞĚ Ăƚ ĂŶ ĞĂƌůǇ ƐƚĂŐĞ ĂŶĚ ƚŚĞ ĐŚŝůĚ ƌĞĐĞŝǀĞƐ ƚŚĞ ŶĞĐĞƐƐĂƌǇ ƐƚŝŵƵůĂƚŝŽŶ͕ ƚŚĞ ĐŽŐŶŝƚŝǀĞ
ĚĞĨŝĐŝƚĐŽƵůĚĚŝƐĂƉƉĞĂƌĂĨƚĞƌĂƉĞƌŝŽĚŽĨƚŝŵĞ͘
/ŶƚŚĞĂƐƐĞƐƐŵĞŶƚŽĨŝŶĨĂŶƚƐ͕ďŽƚŚƋƵĂůŝƚĂƚŝǀĞĐŚĂŶŐĞƐ;Ğ͘Ő͘ƐƚĂƌƚŝŶŐƚŽƚĂůŬͿĂŶĚƋƵĂŶƚŝƚĂƚŝǀĞĐŚĂŶŐĞƐ
;Ğ͘Ő͘ƚŚĞŶƵŵďĞƌŽĨǁŽƌĚƐͿĂƌĞƚĂŬĞŶŝŶƚŽĐŽŶƐŝĚĞƌĂƚŝŽŶ͘ĚĚŝƚŝŽŶĂůůǇ͕ƚŚĞƌĂƚĞƐŽĨĚĞǀĞůŽƉŵĞŶƚ;Ğ͘Ő͘ƐŽŵĞ
ďĂďŝĞƐĚĞǀĞůŽƉĨĂƐƚĞƌƚŚĂŶŽƚŚĞƌƐĚŽͿ͕ĂƐǁĞůůĂƐďĞŚĂǀŝŽƵƌĂůƐƚǇůĞƐ;Ğ͘Ő͘ƐŽŵĞďĂďŝĞƐĂƌĞŵŽƌĞĂĐƚŝǀĞƚŚĂŶ
ŽƚŚĞƌƐĂƌĞͿ͕ŚĂǀĞƚŽďĞƚĂŬĞŶŝŶƚŽĂĐĐŽƵŶƚ͘dŚĞƌĞĨŽƌĞ͕ĂƐŵƵĐŚŝŶĨŽƌŵĂƚŝŽŶĂƐƉŽƐƐŝďůĞƐŚŽƵůĚďĞŽďƚĂŝŶĞĚ
ĂďŽƵƚƚŚĞďĂďǇ͘^ŽƵƌĐĞƐƚŚĂƚĂƌĞƵƐĞĚĂƌĞŝŶƚĞƌǀŝĞǁƐǁŝƚŚƚŚĞƉĂƌĞŶƚƐŽƌƉƌŝŵĂƌǇĐĂƌĞŐŝǀĞƌƐ͕ŽďƐĞƌǀĂƚŝŽŶŽĨ
ƚŚĞďĂďǇŝŶƉůĂǇĂŶĚŝŶŝŶƚĞƌĂĐƚŝŽŶǁŝƚŚƐŝŐŶŝĨŝĐĂŶƚŽƚŚĞƌƐ͕ĂŶĚďǇƵƐŝŶŐƐƉĞĐŝĨŝĐƉƐǇĐŚŽŵĞƚƌŝĐƚĞƐƚƐ͘
KŶĞŽĨƚŚĞŵŽƐƚĚĞďĂƚĞĚŝƐƐƵĞƐŝŶŝŶĨĂŶƚĂƐƐĞƐƐŵĞŶƚŝƐǁŚĞƚŚĞƌƚŚĞƐĞĂƐƐĞƐƐŵĞŶƚƐŚĂǀĞĂŶǇƉƌĞĚŝĐƚŝǀĞ
ǀĂůŝĚŝƚǇ;ƚŚĞĞǆƚĞŶƚƚŽǁŚŝĐŚƉĞƌĨŽƌŵĂŶĐĞŽŶĂƚĞƐƚŝƐƌĞůĂƚĞĚƚŽůĂƚĞƌƉĞƌĨŽƌŵĂŶĐĞͿ͘ůƚŚŽƵŐŚƚŚĞƌĞŝƐƐŽŵĞ
ĚŝƐĂŐƌĞĞŵĞŶƚ͕ ŵŽƐƚ ŽĨ ƚŚĞ ƌĞƐĞĂƌĐŚ ƌĞƐƵůƚƐ ŝŶĚŝĐĂƚĞ ƚŚĂƚ ŝŶĨĂŶƚ ĂƐƐĞƐƐŵĞŶƚ ƌĞƐƵůƚƐ ĚŽ ŶŽƚ ƉƌĞĚŝĐƚ ůĂƚĞƌ
ĐŚŝůĚŚŽŽĚ ŶŽƌ ĂĚƵůƚ ĂďŝůŝƚŝĞƐ͘ hŶƚŝů ŵŽƌĞ ĂĚǀĂŶĐĞĚ ƚĞĐŚŶŝƋƵĞƐ ĂƌĞ ĚĞǀĞůŽƉĞĚ͕ ŝƚ ƐĞĞŵƐ ƚŚĂƚ ƚŚĞ ŵĂŝŶ
ĂĚǀĂŶƚĂŐĞŽĨŝŶĨĂŶƚĂƐƐĞƐƐŵĞŶƚŝƐƚŽĚĞƚĞƌŵŝŶĞƚŚĞŝŶĨĂŶƚ͛ƐƉƌĞƐĞŶƚĨƵŶĐƚŝŽŶŝŶŐĂŶĚĞƐƉĞĐŝĂůůǇǁŚĞƚŚĞƌŚĞŽƌ
ƐŚĞĨĂůůƐǁŝƚŚŝŶƚŚĞ͚ŶŽƌŵĂů͛ƌĂŶŐĞ͘

Zs/td,/^^d/KE
ϭ͘ ĞĨŝŶĞƐŽĐŝĂůŝƐĂƚŝŽŶ͘
Ϯ͘ ,ŽǁĚŽƉĂƌĞŶƚƐƐŽĐŝĂůŝƐĞƚŚĞŝƌĐŚŝůĚƌĞŶ͍
ϯ͘ ŵŽƚŚĞƌŽĨĂŶŝŶĞͲŵŽŶƚŚͲŽůĚďĂďǇŐŝƌůǁĂŶƚƐƚŽƐƚĂƌƚƚŽŝůĞƚƚƌĂŝŶŝŶŐŚĞƌ͘tŚĂƚĂĚǀŝĐĞǁŽƵůĚǇŽƵŐŝǀĞ
ŚĞƌ͍
ϰ͘ tŚĂƚĂƌĞƚŚĞĚŝĨĨĞƌĞŶĐĞƐďĞƚǁĞĞŶƉĂƌĞŶƚƐĂƐƐŽĐŝĂůŝƐĂƚŝŽŶĂŐĞŶƚƐĂŶĚƐŝďůŝŶŐƐĂŶĚƉĞĞƌƐĂƐ
ƐŽĐŝĂůŝƐĂƚŝŽŶĂŐĞŶƚƐ͍
ϱ͘ ŝƐĐƵƐƐƚŚĞĚĞǀĞůŽƉŵĞŶƚŽĨƉĞĞƌƌĞůĂƚŝŽŶƐĚƵƌŝŶŐŝŶĨĂŶĐǇ͘
ϲ͘ ĂďŝĞƐƐŽŵĞƚŝŵĞƐŚĂǀĞƚŽďĞƚĞƐƚĞĚƉƐǇĐŚŽůŽŐŝĐĂůůǇ͕ďƵƚďĞĐĂƵƐĞŽĨƚŚĞŝƌƐƉĞĐŝĨŝĐĚĞǀĞůŽƉŵĞŶƚĂůůĞǀĞů͕
ƚŚŝƐĐŽƵůĚďĞĂĚĂƵŶƚŝŶŐƚĂƐŬ͘ŝƐĐƵƐƐƚŚŝƐŝƐƐƵĞ͘

ϭϰϴ

KsZs/t

dŚĞŶĞŽŶĂƚĂůƉŚĂƐĞƌĞĨĞƌƐƚŽƚŚĞƉĞƌŝŽĚďĞƚǁĞĞŶďŝƌƚŚĂŶĚƵƉƚŽ;ĂŶĚŝŶĐůƵĚŝŶŐͿĨŽƵƌǁĞĞŬƐŽĨĂŐĞ͘
ŶƵŵďĞƌ ŽĨ ŝŵƉŽƌƚĂŶƚ ĚĞǀĞůŽƉŵĞŶƚƐƚĂŬĞ ƉůĂĐĞ͗dŚĞǇ ŚĂǀĞ ƚŽ ĂĚũƵƐƚ ƚŽ ďĂƐŝĐ ůŝĨĞ ƉƌŽĐĞƐƐĞƐ͖ƚŚĞǇ
ĞǆŚŝďŝƚ Ă ǀĂƌŝĞƚǇ ŽĨ ƌĞĨůĞǆĞƐ ĂŶĚ ƉĞƌĐĞƉƚƵĂů ĂďŝůŝƚŝĞƐ ǁŚŝĐŚ ŚĂǀĞ ŝŵƉŽƌƚĂŶƚ ĂĚĂƉƚŝǀĞ ĨƵŶĐƚŝŽŶƐ͖ ĂŶĚ
ƚŚĞǇ ĂƌĞ ĂďůĞ ƚŽ ůĞĂƌŶ ƚŚƌŽƵŐŚ ƉƌŽĐĞƐƐĞƐ ƐƵĐŚ ĂƐ ĐůĂƐƐŝĐĂů ĂŶĚ ŽƉĞƌĂŶƚ ĐŽŶĚŝƚŝŽŶŝŶŐ ĂŶĚ ŝŵŝƚĂƚŝŽŶ͘
,ŽǁĞǀĞƌ͕ŝŶĚŝǀŝĚƵĂůĚŝĨĨĞƌĞŶĐĞƐĂƌĞĂůƌĞĂĚǇŶŽƚŝĐĞĂďůĞŶĞŽŶĂƚĂůůǇ͕ĂŶĚŵĂǇďĞƚŚĞƌĞƐƵůƚŽĨĂǀĂƌŝĞƚǇ
ŽĨĨĂĐƚŽƌƐ͘
/ŶĨĂŶĐǇůĂƐƚƐĨƌŽŵƚŚĞĞŶĚŽĨƚŚĞŶĞŽŶĂƚĂůƉŚĂƐĞƚŽƚǁŽǇĞĂƌƐŽĨĂŐĞ͘/ŶĨĂŶƚƐĚĞǀĞůŽƉƌĂƉŝĚůǇŝŶ
Ăůů ĂƌĞĂƐ ŽĨ ƚŚĞŝƌ ƉŚǇƐŝĐĂů ĂŶĚ ŵŽƚŽƌ ĚĞǀĞůŽƉŵĞŶƚ͘ dŚĞǇ ĚĞǀĞůŽƉ ƉĞƌĐĞƉƚƵĂů ƐŬŝůůƐ ƐƵĐŚ ĂƐ ĚĞƉƚŚ
ƉĞƌĐĞƉƚŝŽŶĂŶĚǀŝƐƵĂůĐŽŶƐƚĂŶĐǇ͕ǁŚŝůĞŝŶĐƌĞĂƐĞĚǀŝƐƵĂůĂŶĚĂƵĚŝƚŽƌǇĚĞǀĞůŽƉŵĞŶƚƚĂŬĞƉůĂĐĞ͘
WŝĂŐĞƚĐĂůůƐƚŚŝƐƐƚĂŐĞƚŚĞƐĞŶƐŽƌŝŵŽƚŽƌƐƚĂŐĞŽĨĐŽŐŶŝƚŝǀĞĚĞǀĞůŽƉŵĞŶƚ͘dŚŝƐŵĞĂŶƐƚŚĂƚŝŶĨĂŶƚƐ
ůĞĂƌŶ ƚŚƌŽƵŐŚ ĐŽŽƌĚŝŶĂƚŝŶŐ ŵŽƚŽƌ ĂĐƚŝǀŝƚŝĞƐ ĂŶĚ ƐĞŶƐŽƌǇ ŝŶƉƵƚ͘ /ŶĨĂŶƚƐ ĂůƐŽ ĞǆŚŝďŝƚ ŝŵƉƌĞƐƐŝǀĞ
ŝŶĨŽƌŵĂƚŝŽŶƉƌŽĐĞƐƐŝŶŐĂďŝůŝƚŝĞƐĂŶĚĂƌĞĂďůĞƚŽƌĞŵĞŵďĞƌŵŽƌĞƚŚĂŶǁĂƐŝŶŝƚŝĂůůǇďĞůŝĞǀĞĚ͘>ĂŶŐƵĂŐĞ
ĚĞǀĞůŽƉŵĞŶƚŝŶŝŶĨĂŶĐǇƉƌŽĐĞĞĚƐƚŚƌŽƵŐŚǀĂƌŝŽƵƐƉŚĂƐĞƐĂŶĚŝƐĂĨĨĞĐƚĞĚďǇĂŶƵŵďĞƌŽĨǀĂƌŝĂďůĞƐ͕ĂƐ
ƌĞĨůĞĐƚĞĚďǇƚŚĞǀĂƌŝŽƵƐƚŚĞŽƌŝĞƐŽĨůĂŶŐƵĂŐĞĚĞǀĞůŽƉŵĞŶƚ͘
/ŶĨĂŶĐǇ ŝƐ Ă ǀĞƌǇ ŝŵƉŽƌƚĂŶƚ ƐƚĂŐĞ ŝŶ ƚŚĞ ƉĞƌƐŽŶĂůŝƚǇ ĚĞǀĞůŽƉŵĞŶƚ ŽĨ ƚŚĞ ŝŶĚŝǀŝĚƵĂů͕ ŵŽƐƚůǇ
ďĞĐĂƵƐĞĐĞƌƚĂŝŶŝŵƉŽƌƚĂŶƚĨŽƵŶĚĂƚŝŽŶƐĨŽƌĨƵƌƚŚĞƌĚĞǀĞůŽƉŵĞŶƚĂƌĞůĂŝĚĚƵƌŝŶŐƚŚŝƐƉĞƌŝŽĚ͘dŚĞǁĂǇ
ŝŶǁŚŝĐŚǁĞĞǆƉƌĞƐƐŽƵƌĞŵŽƚŝŽŶƐĂƌĞƉĂƌƚŽĨŽƵƌƉĞƌƐŽŶĂůŝƚŝĞƐ͘ŵŽƚŝŽŶƐƚĞŶĚƚŽĞŵĞƌŐĞĂĐĐŽƌĚŝŶŐ
ƚŽĂĚĞǀĞůŽƉŵĞŶƚĂůƐĞƋƵĞŶĐĞŝŶŝŶĨĂŶĐǇ͕ǁŚŝůĞĞŵŽƚŝŽŶĂůĐŽŵŵƵŶŝĐĂƚŝŽŶďĞƚǁĞĞŶƉĂƌĞŶƚĂŶĚĐŚŝůĚ
ĂŶĚƚŚĞĂďŝůŝƚǇƚŽƌĞŐƵůĂƚĞĞŵŽƚŝŽŶƐĂƌĞŝŵƉŽƌƚĂŶƚĨŽƌĐŚŝůĚƌĞŶ͛ƐƐŽĐŝĂůĂŶĚĞŵŽƚŝŽŶĂůĚĞǀĞůŽƉŵĞŶƚ͘
dĞŵƉĞƌĂŵĞŶƚŝƐĐůŽƐĞůǇůŝŶŬĞĚƚŽƉĞƌƐŽŶĂůŝƚǇ͕ďĞĐĂƵƐĞŝƚŚĂƐƚŽĚŽǁŝƚŚƚŚĞƵŶŝƋƵĞĞǆƉĞƌŝĞŶĐĞĂŶĚ
ĞǆƉƌĞƐƐŝŽŶŽĨĞŵŽƚŝŽŶƐ͘sĂƌŝŽƵƐĚŝŵĞŶƐŝŽŶƐĂŶĚƚƌĂŝƚƐŽĨƚĞŵƉĞƌĂŵĞŶƚŚĂǀĞďĞĞŶŝĚĞŶƚŝĨŝĞĚ͖ƐŽŵĞ
ƐŚŽǁĂĚĞǀĞůŽƉŵĞŶƚĂůƉĂƚƚĞƌŶ͕ǁŚŝůĞŽƚŚĞƌƐƐŚŽǁƐƚĂďŝůŝƚǇƚŚƌŽƵŐŚŽƵƚĐŚŝůĚŚŽŽĚവŚŽǁĞǀĞƌ͕ƚŚĞĨŝƚ
ďĞƚǁĞĞŶ ƚŚĞ ŝŶĨĂŶƚ͛Ɛ ƚĞŵƉĞƌĂŵĞŶƚ ĂŶĚ ŚŝƐ Žƌ ŚĞƌ ĞŶǀŝƌŽŶŵĞŶƚ ƉůĂǇƐ Ă ĐƌƵĐŝĂů ƌŽůĞ ŝŶ ƚŚĞ ǁĂǇ ŝŶ
ǁŚŝĐŚ ƚŚĞ ĐŚŝůĚ͛Ɛ ƚĞŵƉĞƌĂŵĞŶƚ ǁŝůů ĂĨĨĞĐƚ ŚŝƐ Žƌ ŚĞƌ ĚĞǀĞůŽƉŵĞŶƚ͘ dŚĞ ƐĞůĨͲĐŽŶĐĞƉƚ ĐŽŶƐŝƐƚƐ ŽĨ Ă
ƵŶŝƋƵĞ ƐĞƚ ŽĨ ƉĞƌƐŽŶĂůŝƚǇ ƚƌĂŝƚƐ ƚŚĂƚ ŝŶĚŝǀŝĚƵĂůƐ ĐŽŶƐŝĚĞƌ ƚƌƵĞ ĂďŽƵƚ ƚŚĞŵƐĞůǀĞƐ͘ Ŷ ŝŶĨĂŶƚ͛Ɛ
ĚĞǀĞůŽƉŵĞŶƚ ŽĨ ƚŚĞ ƐĞůĨͲĐŽŶĐĞƉƚ ƐƚĂƌƚƐ ǁŝƚŚ ƚŚĞ ĚĞǀĞůŽƉŵĞŶƚ ŽĨ ƐĞůĨͲĂǁĂƌĞŶĞƐƐ͘ ^ĞǀĞƌĂů ĨĂĐƚŽƌƐ
ĐŽŶƚƌŝďƵƚĞ ƚŽǁĂƌĚƐ ƚŚŝƐ ŐƌŽǁŝŶŐ ƐĞůĨͲĂǁĂƌĞŶĞƐƐ ĂŶĚ ĂƌĞ ůĂƌŐĞůǇ ƚŚĞ ƌĞƐƵůƚ ŽĨ ĐŽŐŶŝƚŝǀĞ ŵĂƚƵƌĂƚŝŽŶ
ĂŶĚ ƐĞůĨͲĞǆƉůŽƌĂƚŝŽŶ͘ dŚĞ ƋƵĂůŝƚǇ ŽĨ ĐĂƌĞŐŝǀŝŶŐ ĂůƐŽ ƉůĂǇƐ Ă ĐƌƵĐŝĂů ƌŽůĞ ŝŶ ƚŚĞ ĚĞǀĞůŽƉŵĞŶƚ ŽĨ Ă
ƉŽƐŝƚŝǀĞƐĞůĨͲĐŽŶĐĞƉƚŝŶůĂƚĞƌǇĞĂƌƐ͘
Ŷ ŝŶĨĂŶƚ͛Ɛ ĨŝƌƐƚ ƐŽĐŝĂů ƌĞůĂƚŝŽŶƐŚŝƉ ŝƐ ƚŚĂƚ ǁŝƚŚ ŚŝƐͬŚĞƌ ŵŽƚŚĞƌŽƌ ƉƌŝŵĂƌǇ ĐĂƌĞŐŝǀĞƌ͘ dŚŝƐ ĨŝƌƐƚ
ĂƚƚĂĐŚŵĞŶƚ ďŽŶĚ ŝƐ ŝŵƉŽƌƚĂŶƚ ĨŽƌ ƚŚĞ ƉŚǇƐŝĐĂů͕ ĞŵŽƚŝŽŶĂů ĂŶĚ ƐŽĐŝĂů ĚĞǀĞůŽƉŵĞŶƚ ŽĨ ƚŚĞ ďĂďǇ͘
ůƚŚŽƵŐŚ ƚŚĞ ŵŽƚŚĞƌ ŝƐ ŝŵƉŽƌƚĂŶƚ͕ ƚŚĞ ƌĞůĂƚŝŽŶƐŚŝƉ ǁŝƚŚ ƚŚĞ ĨĂƚŚĞƌ ŝƐ ĂůƐŽ ǀĞƌǇ ŝŵƉŽƌƚĂŶƚ ĨŽƌ ƚŚĞ
ďĂďǇ͛Ɛ ŚĞĂůƚŚǇ ĞŵŽƚŝŽŶĂůĂŶĚ ĂƚƚĂĐŚŵĞŶƚ ĚĞǀĞůŽƉŵĞŶƚ͘ /Ŷ ĂĚĚŝƚŝŽŶ͕ďĂďŝĞƐĂƌĞĐĂƉĂďůĞŽĨĨŽƌŵŝŶŐ
ŵƵůƚŝƉůĞ ĂƚƚĂĐŚŵĞŶƚ ƌĞůĂƚŝŽŶƐŚŝƉƐ͘ ^ŽĐŝĂůŝƐĂƚŝŽŶ ĨŽƌŵƐ ĂŶ ŝŶƚĞŐƌĂů ƉĂƌƚ ŽĨ ƚŚĞ ĐŚŝůĚ͛Ɛ ƐŽĐŝĂů
ĚĞǀĞůŽƉŵĞŶƚĂŶĚƌĞĨĞƌƐƚŽƚŚĞƉƌŽĐĞƐƐďǇǁŚŝĐŚƚŚĞĐŚŝůĚůĞĂƌŶƐƚŽĐŽŶĨŽƌŵƚŽŵŽƌĂůƐƚĂŶĚĂƌĚƐ͕ƌŽůĞ
ĞǆƉĞĐƚĂƚŝŽŶƐ ĂŶĚ ƌĞƋƵŝƌĞŵĞŶƚƐ ĨŽƌ ĂĐĐĞƉƚĂďůĞ ďĞŚĂǀŝŽƵƌ ŽĨ ŚŝƐ Žƌ ŚĞƌ ƉĂƌƚŝĐƵůĂƌ ĐŽŵŵƵŶŝƚǇ Žƌ
ĐƵůƚƵƌĞ͘WĂƌĞŶƚƐŝŶĨůƵĞŶĐĞƚŚĞŝƌĐŚŝůĚ͛ƐƐŽĐŝĂůŝƐĂƚŝŽŶďǇĚŝƌĞĐƚƚĞĂĐŚŝŶŐ͕ďǇďĞŝŶŐƌŽůĞŵŽĚĞůƐĂŶĚďǇ
ĐŽŶƚƌŽůůŝŶŐƚŚĞŝƌĐŚŝůĚ͛ƐƐŽĐŝĂůůŝĨĞ͘ŝƐĐŝƉůŝŶŝŶŐĂĐŚŝůĚƐƚĂƌƚƐŝŶƚŚĞĨŝƌƐƚǇĞĂƌŽĨůŝĨĞĂŶĚŝŶǀŽůǀĞƐƚŚĞ
ůĞĂƌŶŝŶŐŽĨĂĐĐĞƉƚĂďůĞďĞŚĂǀŝŽƵƌĂŶĚƚŚĞƵŶůĞĂƌŶŝŶŐŽĨƵŶĂĐĐĞƉƚĂďůĞďĞŚĂǀŝŽƵƌ͘^ŝďůŝŶŐƐĂŶĚƉĞĞƌƐ
ĂƌĞŝŵƉŽƌƚĂŶƚĂŐĞŶƚƐŝŶƚŚĞĂĐƋƵŝƐŝƚŝŽŶŽĨƐŽĐŝĂůƐŬŝůůƐ͘WĞĞƌŝŶƚĞƌĂĐƚŝŽŶƐƐƚĂƌƚĞĂƌůǇŝŶƚŚĞŝŶĨĂŶƚ͛Ɛ
ůŝĨĞ͕ ďǇ ƚŚĞŝƌ ŶŽƚŝĐŝŶŐ ĂŶĚ ƌĞƐƉŽŶĚŝŶŐ ƚŽ ŽƚŚĞƌ ĐŚŝůĚƌĞŶ͘ Ɛ ĐŚŝůĚƌĞŶ ŵĂƚƵƌĞ͕ ƚŚĞǇ ƐƚĂƌƚ ƚŽ ŝŶƚĞƌĂĐƚ
ǁŝƚŚŽƚŚĞƌƐŝŶĂƉůĂǇƐŝƚƵĂƚŝŽŶ͘

ϭϰϵ

ŚĂƉƚĞƌϰ

ĂƌůǇŚŝůĚŚŽŽĚ

ŶĞƚ>ŽƵǁĂŶĚĂƉ>ŽƵǁ

ϭϱϭ

/ĨĐŚŝůĚƌĞŶůŝǀĞǁŝƚŚ
ĐƌŝƚŝĐŝƐŵծƚŚĞǇůĞĂƌŶƚŽĐŽŶĚĞŵŶ
ŚŽƐƚŝůŝƚǇծƚŚĞǇůĞĂƌŶƚŽƋƵĂƌƌĞů
ƌŝĚŝĐƵůĞծƚŚĞǇůĞĂƌŶƚŽďĞƚŝŵŝĚ
ƚŽůĞƌĂŶĐĞծƚŚĞǇůĞĂƌŶƚŽďĞƉĂƚŝĞŶƚ
ĞŶĐŽƵƌĂŐĞŵĞŶƚծƚŚĞǇůĞĂƌŶĐŽŶĨŝĚĞŶĐĞ
ƉƌĂŝƐĞծƚŚĞǇůĞĂƌŶƚŽĂƉƉƌĞĐŝĂƚĞ
ĨĂŝƌŶĞƐƐծƚŚĞǇůĞĂƌŶũƵƐƚŝĐĞ
ƐĞĐƵƌŝƚǇծƚŚĞǇůĞĂƌŶƚŽƚƌƵƐƚ
ĂƉƉƌŽǀĂůծƚŚĞǇůĞĂƌŶƚŽĚĞǀĞůŽƉƚŚĞŝƌƐĞůĨͲŝŵĂŐĞ
ĂĐĐĞƉƚĂŶĐĞĂŶĚĨƌŝĞŶĚƐŚŝƉծƚŚĞǇůĞĂƌŶƚŽůŽǀĞ
ĚĂƉƚĞĚĨƌŽŵŽƌŽƚŚǇ>ĂǁEĞŝƚĞ

dŚŝƐĐŚĂƉƚĞƌŝŶƚƌŽĚƵĐĞƐĞĂƌůǇĐŚŝůĚŚŽŽĚ;ĂůƐŽƌĞĨĞƌƌĞĚƚŽĂƐƚŚĞƉƌĞƐĐŚŽŽůƉĞƌŝŽĚͿǁŚŝĐŚůĂƐƚƐĨƌŽŵ
ĂďŽƵƚ ƚŚĞ ĂŐĞ ŽĨ ƚǁŽ ƚŽ ƚŚĞ ĂŐĞ ŽĨ Ɛŝǆ͘ ƵƌŝŶŐ ƚŚŝƐ ƉĞƌŝŽĚ͕ ƚŚĞ ĚĞǀĞůŽƉŵĞŶƚ ƚŚĂƚ ƐƚĂƌƚĞĚ ĚƵƌŝŶŐ
ŝŶĨĂŶĐǇŝƐĐŽŶƚŝŶƵĞĚ͘ƐŽŶĞǁŽƵůĚĞǆƉĞĐƚ͕ĐŽŶƐŝĚĞƌĂďůĞĚĞǀĞůŽƉŵĞŶƚŽĐĐƵƌƐŝŶĂůůĂƌĞĂƐĂŶĚŵĂŶǇ
ŶĞǁƐŬŝůůƐĂƌĞƌĞƋƵŝƌĞĚ͘DŽƌĞƐƉĞĐŝĨŝĐĂůůǇ͕ǁĞǁŝůů͗
ͻ ůŽŽŬĂƚƚŚĞƉƌĞƐĐŚŽŽůĞƌ͛ƐƉŚǇƐŝĐĂůĚĞǀĞůŽƉŵĞŶƚ
ͻ ĞǆƉůŽƌĞĐŽŐŶŝƚŝǀĞĚĞǀĞůŽƉŵĞŶƚĚƵƌŝŶŐĞĂƌůǇĐŚŝůĚŚŽŽĚ
ͻ ŐĂŝŶŝŶƐŝŐŚƚŝŶƚŽƉƌĞƐĐŚŽŽůĐŚŝůĚƌĞŶ͛ƐĞŵŽƚŝŽŶĂůĂŶĚƐŽĐŝĂůƐŬŝůůƐĚĞǀĞůŽƉŵĞŶƚ͘

ϰ͘ϭW,z^/>s>KWDEd

zŽƵĂƌĞĂůĂƌŵĞĚĂƚƐĞĞŝŶŐŚŝŵƐƉĞŶĚŚŝƐĞĂƌůǇǇĞĂƌƐĚŽŝŶŐŶŽƚŚŝŶŐ͘tŚĂƚ͊/ƐŝƚŶŽƚŚŝŶŐƚŽďĞŚĂƉƉǇ͍/Ɛŝƚ
ŶŽƚŚŝŶŐƚŽƐŬŝƉ͕ƚŽƉůĂǇ͕ƚŽƌƵŶĂďŽƵƚĂůůĚĂǇůŽŶŐ͍EĞǀĞƌŝŶŚŝƐůŝĨĞǁŝůůŚĞďĞĂƐďƵƐǇĂƐŶŽǁ͘
:ĞĂŶ:ĂĐƋƵĞƐZŽƵƐƐĞĂƵ͕ƉŚŝůŽƐŽƉŚĞƌ͕ϭϳϭϮͲϭϳϳϴ

Ɛ ƚŚĞ ĂďŽǀĞ ƋƵŽƚĞ ĨƌŽŵ ZŽƵƐƐĞĂƵ ŝůůƵƐƚƌĂƚĞƐ͕
ĐŚŝůĚƌĞŶ ŝŶ ƚŚŝƐ ƉŚĂƐĞ ĂƌĞ ƋƵŝƚĞ ĂĐƚŝǀĞ ĂŶĚ ďƵƐǇ͘
dŚĞŝƌ ŝŶĐƌĞĂƐŝŶŐůǇ ƌĞĨŝŶĞĚ ĂĐƚŝŽŶƐ ŵĂǇ ůĂƌŐĞůǇ ďĞ
ĂƚƚƌŝďƵƚĞĚ ƚŽ ǀĂƌŝŽƵƐ ƉŚǇƐŝĐĂů ĂŶĚ ďŝŽůŽŐŝĐĂů
ĚĞǀĞůŽƉŵĞŶƚƐ͘ /Ŷ ƚŚŝƐ ƐĞĐƚŝŽŶ͕ ǁĞ ǁŝůů ĚŝƐĐƵƐƐ
ŐĞŶĞƌĂů ƉŚǇƐŝĐĂů ĚĞǀĞůŽƉŵĞŶƚ ƐƵĐŚ ĂƐ ŚĞŝŐŚƚ͕
ǁĞŝŐŚƚ͕ ŐƌŽƐƐ ĂŶĚ ĨŝŶĞ ŵŽƚŽƌ ĚĞǀĞůŽƉŵĞŶƚ͕ ĂƐ ǁĞůů
ĂƐ ďƌĂŝŶ ĚĞǀĞůŽƉŵĞŶƚ͘ tĞ ǁŝůů ĂůƐŽ ůŽŽŬ Ăƚ ƚŚĞ
ĨĂĐƚŽƌƐ ƚŚĂƚ ŝŶĨůƵĞŶĐĞ ƉŚǇƐŝĐĂů ĚĞǀĞůŽƉŵĞŶƚ ĂŶĚ
ŚĞĂůƚŚ͘
dŚĞŚŝŐŚĂĐƚŝǀŝƚǇůĞǀĞůĚƵƌŝŶŐĞĂƌůǇĐŚŝůĚŚŽŽĚĐĂŶďĞ
ĞǆŚĂƵƐƚŝŶŐ͊

ϰ͘ϭ͘ϭ 'ĞŶĞƌĂůƉŚǇƐŝĐĂůĚĞǀĞůŽƉŵĞŶƚ

dŚĞƌĂƉŝĚƉŚǇƐŝĐĂůĚĞǀĞůŽƉŵĞŶƚŽĨŝŶĨĂŶĐǇƐůŽǁƐĚŽǁŶƐŽŵĞǁŚĂƚŝŶĞĂƌůǇĐŚŝůĚŚŽŽĚ͘dŚĞǀĂƌŝŽƵƐ
ďŽĚǇ ƉĂƌƚƐ ŶŽǁ ĂůƐŽ ĚĞǀĞůŽƉ ƉƌŽƉŽƌƚŝŽŶĂůůǇ͘ dŚĞ ƌĞƐƵůƚ ŝƐ ƚŚĂƚ Ăƚ ƚŚĞ ĞŶĚ ŽĨ ĞĂƌůǇ ĐŚŝůĚŚŽŽĚ͕ ƚŚĞ
ďŽĚǇΖƐƉƌŽƉŽƌƚŝŽŶƐĂƌĞƐŝŵŝůĂƌƚŽƚŚŽƐĞŽĨǇŽƵŶŐĂĚƵůƚƐ͘
ϭϱϮ

dŚĞ ĨŽůůŽǁŝŶŐ ĂƌĞ ƐŽŵĞŽĨ ƚŚĞŵŽƌĞ ŝŶƚĞƌĞƐƚŝŶŐ ĂƐƉĞĐƚƐŽĨ ƉŚǇƐŝĐĂů ĚĞǀĞůŽƉŵĞŶƚ ĚƵƌŝŶŐ ĞĂƌůǇ
ĐŚŝůĚŚŽŽĚ;ŬĞĞƉŝŶŵŝŶĚƚŚĂƚƚŚĞƌĞĐŽƵůĚďĞƐŝŐŶŝĨŝĐĂŶƚŝŶĚŝǀŝĚƵĂůĂŶĚŐƌŽƵƉĚŝĨĨĞƌĞŶĐĞƐďĞĐĂƵƐĞŽĨ
ĨĂĐƚŽƌƐƐƵĐŚĂƐŐĞŶĞƚŝĐƐĂŶĚŵĂůŶƵƚƌŝƚŝŽŶͿ͗

¾ ,ĞŝŐŚƚĂŶĚǁĞŝŐŚƚƵƌŝŶŐƚŚĞĨŝƌƐƚϯϬŵŽŶƚŚƐ͕ƚŚĞƌĞŝƐĂŶϴϬйŝŶĐƌĞĂƐĞŝŶŚĞŝŐŚƚĂŶĚĂϯϬϬй
ŝŶĐƌĞĂƐĞ ŝŶ ǁĞŝŐŚƚ͘ Ǉ ƚŚĞ ĂŐĞ ŽĨ ĨŽƵƌ͕ ƚŚĞ ĐŚŝůĚ ŚĂƐ ĚŽƵďůĞĚ ŚŝƐ Žƌ ŚĞƌ ďŝƌƚŚ ůĞŶŐƚŚ͘ dŚĞ
ĂǀĞƌĂŐĞ ŝŶĐƌĞĂƐĞ ŝŶ ŵĂƐƐ ĚƵƌŝŶŐ ĞĂƌůǇ ĐŚŝůĚŚŽŽĚ ŝƐ ĂƉƉƌŽǆŝŵĂƚĞůǇ Ϯ ŬŐ ƉĞƌ ǇĞĂƌ ĂŶĚ ƚŚĞ
ŝŶĐƌĞĂƐĞŝŶŚĞŝŐŚƚ͕ĂƉƉƌŽǆŝŵĂƚĞůǇϱĐŵƚŽϴĐŵƉĞƌǇĞĂƌ
¾ WŚǇƐŝĐĂů ƉƌŽƉŽƌƚŝŽŶƐ͘ ĞĐĂƵƐĞ ŽĨ ǀĂƌŝŽƵƐ ĐŚĂŶŐĞƐ ƐƵĐŚ ĂƐ ƚŚĞ ůŽƐƐ ŽĨ ͞ďĂďǇ ĨĂƚ͟ ĂŶĚ ƚŚĞ
ŝŶĐƌĞĂƐĞŝŶŵƵƐĐůĞĂŶĚďŽŶĞŐƌŽǁƚŚ͕ƉƌĞƐĐŚŽŽůĞƌƐƐƚĂƌƚůŽƐŝŶŐƚŚĞŝƌĐŚƵďďǇĂƉƉĞĂƌĂŶĐĞĂŶĚ
ƐƚĂƌƚƚŽƌĞƐĞŵďůĞĂǇŽƵŶŐĐŚŝůĚ͘
¾ DƵƐĐůĞĂŶĚďŽŶĞŐƌŽǁƚŚ͘DĂŶǇŽĨƚŚĞĐŚĂŶŐĞƐŝŶƚŚĞƉƌĞƐĐŚŽŽůĐŚŝůĚΖƐďŽĚǇƉƌŽƉŽƌƚŝŽŶƐĂŶĚ
ĂƉƉĞĂƌĂŶĐĞĂƌĞĐĂƵƐĞĚďǇŵƵƐĐůĞĂŶĚďŽŶĞŐƌŽǁƚŚ͕ǁŚŝĐŚŝƐƉƌŽŵŽƚĞĚďǇĚĂŝůǇĂĐƚŝǀŝƚŝĞƐƐƵĐŚ
ĂƐƌƵŶŶŝŶŐ͕ũƵŵƉŝŶŐĂŶĚƚŚĞŚĂŶĚůŝŶŐŽĨŽďũĞĐƚƐ͘&ƵƌƚŚĞƌŽƐƐŝĨŝĐĂƚŝŽŶ;ŚĂƌĚĞŶŝŶŐŽĨĐĂƌƚŝůĂŐĞͿ
ƐƚƌĞŶŐƚŚĞŶƐƚŚĞďŽŶĞƐ͘
¾ dĞĞƚŚ͘ǇƚŚĞĞŶĚŽĨƚŚĞƉƌĞƐĐŚŽŽůǇĞĂƌƐ͕ĐŚŝůĚƌĞŶďĞŐŝŶƚŽůŽƐĞƚŚĞŝƌƉƌŝŵĂƌǇŽƌ͞ďĂďǇƚĞĞƚŚ͕͟
ǁŚŝĐŚĂƌĞƚŚĞŶƌĞƉůĂĐĞĚďǇƉĞƌŵĂŶĞŶƚƚĞĞƚŚ͘
¾ ƌĂŝŶĚĞǀĞůŽƉŵĞŶƚ͘KŶĞŽĨƚŚĞŵŽƐƚŝŵƉŽƌƚĂŶƚĂƐƉĞĐƚƐŽĨƉŚǇƐŝĐĂůĚĞǀĞůŽƉŵĞŶƚĚƵƌŝŶŐĞĂƌůǇ
ĐŚŝůĚŚŽŽĚŝƐƚŚĞĚĞǀĞůŽƉŵĞŶƚŽĨƚŚĞďƌĂŝŶ͘ƚƚŚĞĂŐĞŽĨƚŚƌĞĞ͕ƚŚĞďƌĂŝŶŚĂƐĂůƌĞĂĚǇƌĞĂĐŚĞĚ
ϳϱйŽĨŝƚƐƚŽƚĂůĂĚƵůƚǁĞŝŐŚƚĂŶĚĂƚƚŚĞĂŐĞŽĨĨŝǀĞ͕ĂƉƉƌŽǆŝŵĂƚĞůǇϵϬй͘DŽƌĞƐƉĞĐŝĨŝĐĂůůǇ͕ƚŚĞ
ĨƌŽŶƚĂů ůŽďĞ ĂƌĞĂƐ ŽĨ ƚŚĞ ĐĞƌĞďƌĂů ĐŽƌƚĞǆ ĚĞǀŽƚĞĚ ƚŽ ƉůĂŶŶŝŶŐ ĂŶĚ ŽƌŐĂŶŝƐŝŶŐ ďĞŚĂǀŝŽƵƌ
ĚĞǀĞůŽƉƌĂƉŝĚůǇ͘,ĞŝŐŚƚĞŶĞĚĚĞǀĞůŽƉŵĞŶƚŝŶƚŚĞůĞĨƚĐĞƌĞďƌĂůŚĞŵŝƐƉŚĞƌĞƐƵƉƉŽƌƚƐĐŚŝůĚƌĞŶ͛Ɛ
ĞǆƉĂŶĚŝŶŐ ůĂŶŐƵĂŐĞ ƐŬŝůůƐ͘ ŝĨĨĞƌĞŶƚ ĐŽŶŶĞĐƚŝŽŶƐ ĂƌĞ ĂůƐŽ ĞƐƚĂďůŝƐŚĞĚ ĂŵŽŶŐ ĚŝĨĨĞƌĞŶƚ ďƌĂŝŶ
ƐƚƌƵĐƚƵƌĞƐƚŽĞŶŚĂŶĐĞďĂůĂŶĐĞĂŶĚŵŽƚŽƌĐŽŶƚƌŽů͕ĂůĞƌƚŶĞƐƐĂŶĚĐŽŶƐĐŝŽƵƐŶĞƐƐ͘ƐƚŚĞďƌĂŝŶŝƐ
ƐƚŝůůĚĞǀĞůŽƉŝŶŐ͕ƚŚĞƉŽƐƐŝďŝůŝƚǇŽĨƉůĂƐƚŝĐŝƚǇŝƐƐƚŝůůƌĞůĂƚŝǀĞůǇŚŝŐŚ͘;WůĂƐƚŝĐŝƚǇƌĞĨĞƌƐƚŽƚŚĞĂďŝůŝƚǇ
ŽĨ ŽŶĞ ĂƌĞĂ ŽĨ ƚŚĞ ďƌĂŝŶ ƚŽ ƚĂŬĞ ŽǀĞƌ ƚŚĞ ĨƵŶĐƚŝŽŶ ŽĨ ĂŶŽƚŚĞƌ ďƌĂŝŶ ĂƌĞĂ ƚŚĂƚ ŚĂƐ ďĞĞŶ
ĚĂŵĂŐĞĚďǇ͕ĨŽƌĞǆĂŵƉůĞ͕ŵĂůŶƵƚƌŝƚŝŽŶŽƌŚĞĂĚŝŶũƵƌŝĞƐ͘Ϳ
¾ WĞƌĐĞƉƚƵĂůĚĞǀĞůŽƉŵĞŶƚ͘sŝƐŝŽŶďĞĐŽŵĞƐŝŶĐƌĞĂƐŝŶŐůǇŝŵƉŽƌƚĂŶƚĂƐĂƐŽƵƌĐĞŽĨŝŶĨŽƌŵĂƚŝŽŶ͘
dŚĞƌĞ ŝƐ Ă ƌĂƉŝĚ ŝŵƉƌŽǀĞŵĞŶƚ ŝŶ ƉƌĞƐĐŚŽŽů ĐŚŝůĚƌĞŶΖƐ ĂďŝůŝƚǇ ƚŽ ĚŝƐƚŝŶŐƵŝƐŚ ĚĞƚĂŝů ŝŶ ƚŚĞŝƌ
ĞŶǀŝƌŽŶŵĞŶƚ͘dŚĞƉĞƌĐĞƉƚŝŽŶŽĨĨŝŐƵƌĞͲŐƌŽƵŶĚŝŵƉƌŽǀĞƐƌĂƉŝĚůǇďĞƚǁĞĞŶĨŽƵƌĂŶĚƐŝǆǇĞĂƌƐ͘
dŚŝƐŝƐƚŚĞĂďŝůŝƚǇƚŽĚŝƐƚŝŶŐƵŝƐŚĐůĞĂƌůǇďĞƚǁĞĞŶƚŚĞŽďũĞĐƚŽŶǁŚŝĐŚĂƚƚĞŶƚŝŽŶŝƐĨŽĐƵƐĞĚĂŶĚ
ƚŚĞƌĞƐƚŽĨƚŚĞƉĞƌĐĞƉƚƵĂůĨŝĞůĚ͘ŚŝůĚƌĞŶǇŽƵŶŐĞƌƚŚĂŶĨŝǀĞǇĞĂƌƐƚĞŶĚƚŽĐŽŶĨƵƐĞůĞƚƚĞƌƐƚŚĂƚ
ŚĂǀĞƐŝŵŝůĂƌƉĞƌĐĞƉƚƵĂůĨĞĂƚƵƌĞƐ͖ĨŽƌĞǆĂŵƉůĞ͕ďĂŶĚĚ͕ŽƌŵĂŶĚǁ͘dŚĞŵĂũŽƌŝƚǇŽĨĐŚŝůĚƌĞŶ
ĂƌĞĂďůĞƚŽĚŝƐƚŝŶŐƵŝƐŚďĞƚǁĞĞŶƚŚĞĚŝĨĨĞƌĞŶƚůĞƚƚĞƌƐĂƚƚŚĞĂŐĞŽĨƐŝǆ͘ůƚŚŽƵŐŚďĂďŝĞƐƐŚŽǁ
ĐŽůŽƵƌƉƌĞĨĞƌĞŶĐĞƐĂƚĂŶĞĂƌůǇĂŐĞ͕ĂŐĞĨŽƵƌƐĞĞŵƐƚŽďĞƚŚĞǇŽƵŶŐĞƐƚĂŐĞĂƚǁŚŝĐŚĐŚŝůĚƌĞŶ
ĐŽŶƐŝƐƚĞŶƚůǇ ůĂďĞů ĐŽůŽƵƌƐ ĐŽƌƌĞĐƚůǇ͘ ,ŽǁĞǀĞƌ͕ ŝƚ ŝƐ ŶŽƚ ƵŶƵƐƵĂů ĨŽƌ ĐŚŝůĚƌĞŶ ĂƐ ŽůĚ ĂƐ Ɛŝǆ Žƌ
ƐĞǀĞŶƐƚŝůůƚŽŵĂŬĞŵŝƐƚĂŬĞƐǁŚĞŶŶĂŵŝŶŐƚŚĞƉƌŝŵĂƌǇĐŽůŽƵƌƐ;ƌĞĚ͕ďůƵĞĂŶĚŐƌĞĞŶͿ͘^ŝŶĐĞ
ƚŚĞĞǇĞďĂůůŝƐŶŽƚĨƵůůǇĚĞǀĞůŽƉĞĚƵŶƚŝůƉƵďĞƌƚǇ͕ǇŽƵŶŐĐŚŝůĚƌĞŶƚĞŶĚƚŽďĞĨĂƌƐŝŐŚƚĞĚ͘ůƚŚŽƵŐŚ
ƚŚĞǀŝƐƵĂůĂŶĚĨŽĐƵƐŝŶŐĂďŝůŝƚŝĞƐŝŵƉƌŽǀĞŶŽƚŝĐĞĂďůǇĚƵƌŝŶŐƚŚĞƉƌĞƐĐŚŽŽůǇĞĂƌƐ͕ǀŝƐƵĂůĂĐƵŝƚǇĂƚ
ƚŚĞĂŐĞŽĨƐŝǆŝƐƐƚŝůůŶŽƚϲͬϲ͕ďƵƚϲͬϵŽŶĂǀĞƌĂŐĞ;ƐĞĞŚĂƉƚĞƌϯͿ͘ǇƚŚĞĂŐĞŽĨƚǁŽŽƌƚŚƌĞĞ͕
ŵŽƐƚĐŚŝůĚƌĞŶĂƌĞĂďůĞƚŽŚĞĂƌƐŽĨƚƐŽƵŶĚƐĂƐǁĞůůĂƐĂĚƵůƚƐĚŽ͘dŚŝƐƉŚĞŶŽŵĞŶŽŶŝƐŬŶŽǁŶĂƐ
ĂƵĚŝƚŽƌǇĂĐƵŝƚǇ͘WƌĞƐĐŚŽŽůĐŚŝůĚƌĞŶĐĂŶĂůƐŽĚŝƐĐƌŝŵŝŶĂƚĞďĞƚǁĞĞŶƐƉĞĞĐŚƐŽƵŶĚƐƋƵŝƚĞǁĞůů͘
&Žƌ ŝŶƐƚĂŶĐĞ͕ ďǇ ƚŚĞ ĂŐĞ ŽĨ ĨŝǀĞ͕ ƚŚĞ ĂďŝůŝƚǇ ŽĨ ĐŚŝůĚƌĞŶ ƚŽ ĚŝƐĐƌŝŵŝŶĂƚĞ ďĞƚǁĞĞŶ ƐŽƵŶĚƐ ŽĨ
ĚŝĨĨĞƌĞŶƚŝŶƚĞŶƐŝƚŝĞƐŝƐŶĞĂƌůǇĂƐǁĞůůĚĞǀĞůŽƉĞĚĂƐƚŚĂƚŽĨĂĚƵůƚƐ͘
ϭϱϯ

¾ DŽƚŽƌĚĞǀĞůŽƉŵĞŶƚ͘ƵƌŝŶŐĞĂƌůǇĐŚŝůĚŚŽŽĚ͕ƚŚĞŵŽƚŽƌ
ƐŬŝůůƐ ŽĨ ƉƌĞƐĐŚŽŽůĞƌƐ ŝŵƉƌŽǀĞ ĐŽŶƐŝĚĞƌĂďůǇ͘ dŚĞƌĞ ĂƌĞ
ƚŚƌĞĞ ŬŝŶĚƐ ŽĨ ŵŽƚŽƌ ƐŬŝůůƐ ƚŚĂƚ ĂƌĞ ĞƐƉĞĐŝĂůůǇ ŝŵƉŽƌƚĂŶƚ
ĚƵƌŝŶŐƚŚŝƐƐƚĂŐĞ͗
Ͳ 'ƌŽƐƐ ŵŽƚŽƌ ƐŬŝůůƐ ŝŶǀŽůǀĞ ƚŚĞ ƵƐĞ ŽĨ ůĂƌŐĞ
ŵƵƐĐůĞƐ͖ ĨŽƌ ĞǆĂŵƉůĞ͕ ƚŚĞ ŵƵƐĐůĞƐ ƵƐĞĚ ŝŶ
ĐůŝŵďŝŶŐŽƌƌƵŶŶŝŶŐ͘ǇƚŚĞĂŐĞŽĨƚŚƌĞĞ͕ĐŚŝůĚƌĞŶ
ĂƌĞ ĂďůĞ ƚŽ ƌƵŶ ĂŶĚ ũƵŵƉ ǀĞƌǇ ǁĞůů͘ dŚĞǇ ĞŶũŽǇ
ƐƵĐŚĂĐƚŝǀŝƚŝĞƐĂŶĚǁŝůůŽĨƚĞŶƌĞƉĞĂƚƚŚĞŵŽǀĞƌĂŶĚ
ŽǀĞƌ͘ /ƚ ŝƐ ƚŚĞƌĞĨŽƌĞ ƵŶĚĞƌƐƚĂŶĚĂďůĞ ǁŚǇ ƚŚƌĞĞͲ
ǇĞĂƌͲŽůĚƐ ĂƌĞ ƌĞŐĂƌĚĞĚ ĂƐŚĂǀŝŶŐ Ă ŚŝŐŚĞƌ ĂĐƚŝǀŝƚǇ
ůĞǀĞů ƚŚĂŶ Ăƚ ĂŶǇ ŽƚŚĞƌ ƐƚĂŐĞ ŝŶ ƚŚĞŝƌ ůŝǀĞƐ͊ ;/ƚ ŝƐ
ƐĂŝĚ ƚŚĂƚ ^ŚĂŬĂ͕ ƚŚĞ ǁĞůůͲŬŶŽǁŶ ƵůƵ ŬŝŶŐ͕
ƉƵŶŝƐŚĞĚ ĂĚƵůƚƐ ǁŚŽ ŚĂĚ ĐŽŵŵŝƚƚĞĚ ŵŝŶŽƌ
ŽĨĨĞŶĐĞƐ ďǇ ĨŽƌĐŝŶŐ ƚŚĞŵ ƚŽ ŝŵŝƚĂƚĞ ƚŚĞ ĂĐƚŝǀŝƚŝĞƐ ƵƌŝŶŐĞĂƌůǇĐŚŝůĚŚŽŽĚƚŚĞĐŚŝůĚ͛ƐŵŽƚŽƌ
ŽĨĂƚŚƌĞĞͲǇĞĂƌͲŽůĚĐŚŝůĚĨŽƌĂĨƵůůĚĂǇĂŶĚƚŚĂƚĨĞǁ ƐŬŝůůƐŝŵƉƌŽǀĞƐŝŐŶŝĨŝĐĂŶƚůǇ͘
ĐŽƵůĚĨŽůůŽǁƚŚƌŽƵŐŚ͊Ϳ&ŽƵƌͲǇĞĂƌͲŽůĚĐŚŝůĚƌĞŶĐĂŶƚŚƌŽǁĂŶĚĐĂƚĐŚŽďũĞĐƚƐƐƵĐŚĂƐĂďĂůů
ĂŶĚ ĐĂŶ ƌŝĚĞ Ă ƚƌŝĐǇĐůĞ͘ Ǉ ƚŚĞ ĂŐĞ ŽĨ ĨŝǀĞ͕ ƚŚĞǇ ĂƌĞ ĂďůĞ ƚŽ ƌŝĚĞ Ă ďŝĐǇĐůĞ ĂŶĚ ĚŽ
ŐǇŵŶĂƐƚŝĐƐ͘dŚĞƐĞĚĞǀĞůŽƉŵĞŶƚƐŝŶĚŝĐĂƚĞƐƚƌŽŶŐĞƌŵƵƐĐůĞƐ͕ďĞƚƚĞƌƉŚǇƐŝĐĂůĐŽŽƌĚŝŶĂƚŝŽŶ
ĂŶĚŝŵƉƌŽǀĞĚďĂůĂŶĐĞ͘
Ͳ &ŝŶĞ ŵŽƚŽƌ ƐŬŝůůƐ ƌĞĨĞƌ ƚŽ ƚŚĞ ƵƐĞ ŽĨ ƚŚĞ ƐŵĂůů ŵƵƐĐůĞƐ ŝŶ ƚŚĞ ŚĂŶĚƐ ĂŶĚ ĨŝŶŐĞƌƐ͖ ĨŽƌ
ĞǆĂŵƉůĞ͕ƚŚĞŵƵƐĐůĞƐƵƐĞĚƚŽƉĂŝŶƚŽƌƚŽĐƵƚǁŝƚŚĂƉĂŝƌŽĨƐĐŝƐƐŽƌƐ͘ &ŝŶĞ ŵŽƚŽƌ ƐŬŝůůƐ
ĚĞǀĞůŽƉ ŵŽƌĞ ƐůŽǁůǇ ƚŚĂŶ ŐƌŽƐƐ ŵŽƚŽƌ ƐŬŝůůƐ͘ ƚ ƚŚĞ ĂŐĞ ŽĨ ƚŚƌĞĞ͕ ĐŚŝůĚƌĞŶ Ɛƚŝůů
ĞǆƉĞƌŝĞŶĐĞƉƌŽďůĞŵƐŝŶĨĂƐƚĞŶŝŶŐƚŚĞŝƌďƵƚƚŽŶƐĂŶĚƐŚŽĞůĂĐĞƐ͘ƚƚŚĞĂŐĞŽĨĨŽƵƌ͕ŵŽƐƚ
ĐŚŝůĚƌĞŶĂƌĞĂďůĞƚŽĚƌĂǁůŝŶĞƐĂŶĚĐŝƌĐůĞƐĂŶĚƉŝĐƚƵƌĞƐ͘DŽƐƚĨŝǀĞͲǇĞĂƌͲŽůĚƐĂƌĞĂďůĞƚŽ
ĐƵƚŽƵƚĨŝŐƵƌĞƐǁŝƚŚĂƉĂŝƌŽĨƐĐŝƐƐŽƌƐ͕ĨĂƐƚĞŶďƵƚƚŽŶƐĂŶĚǌŝƉƐ͕ĂŶĚĞĂƚǁŝƚŚĂŬŶŝĨĞ͕ĨŽƌŬ
ĂŶĚƐƉŽŽŶ͘dŚĞŝŵƉƌŽǀĞĚĐŽŽƌĚŝŶĂƚŝŽŶŽĨƚŚĞƐŵĂůůŵƵƐĐůĞƐĂŶĚĚĞǆƚĞƌŝƚǇ;ŚĂŶĚŝŶĞƐƐͿ
ĞŶĂďůĞƐ ĐŚŝůĚƌĞŶ ƚŽ ƉůĂǇ ƐŝŵƉůĞ ŵƵƐŝĐĂů ŝŶƐƚƌƵŵĞŶƚƐ͕ ĚƌĂǁ ŵŽƌĞ ĂĐĐƵƌĂƚĞůǇ ĂŶĚ ďĞŐŝŶ
ǁƌŝƚŝŶŐ͘
Ͳ ŝůĂƚĞƌĂů ĐŽŽƌĚŝŶĂƚŝŽŶ ;ƚŚĞ ĐŽŽƌĚŝŶĂƚŝŽŶ ŽĨ ƚŚĞ ůĞĨƚ ĂŶĚ ƌŝŐŚƚ ŚĂůǀĞƐ ŽĨ ƚŚĞ ďŽĚǇͿ
ŝŵƉƌŽǀĞƐĐŽŶƐŝĚĞƌĂďůǇĚƵƌŝŶŐĞĂƌůǇĐŚŝůĚŚŽŽĚ͘&Žƌ ŝŶƐƚĂŶĐĞ͕ǁŚĞŶĐŚŝůĚƌĞŶĐŽůŽƵƌŝŶĂ
ƉŝĐƚƵƌĞƚŚĞǇŚŽůĚƚŚĞƉĞŶĐŝůŝŶŽŶĞŚĂŶĚĂŶĚƚŚĞƉĂƉĞƌǁŝƚŚƚŚĞŽƚŚĞƌ͘ŚŝůĚƌĞŶďĞŐŝŶƚŽ
ƐŚŽǁĂƉƌĞĨĞƌĞŶĐĞĨŽƌƵƐŝŶŐŽŶĞŚĂŶĚƌĂƚŚĞƌƚŚĂŶƚŚĞŽƚŚĞƌĂŶĚďǇƚŚĞĂŐĞŽĨĨŝǀĞŚĂŶĚ
ƉƌĞĨĞƌĞŶĐĞŝƐƵƐƵĂůůǇĨŝǆĞĚ͘

WŚǇƐŝĐĂů ĚĞǀĞůŽƉŵĞŶƚ ŝŶĨůƵĞŶĐĞƐ ĐŽŐŶŝƚŝǀĞ͕ ƉĞƌƐŽŶĂůŝƚǇ
ĂŶĚ ƐŽĐŝĂů ĚĞǀĞůŽƉŵĞŶƚ͘ &Žƌ ĞǆĂŵƉůĞ͕ ǁŚĞŶ ĐŚŝůĚƌĞŶ ƵƐĞ
ďůŽĐŬƐ ƚŽ ďƵŝůĚ Ă ƚŽǁĞƌ͕ ƚŚĞǇ ŐĂŝŶ ĂŶ ƵŶĚĞƌƐƚĂŶĚŝŶŐ ŽĨ

ĐŽŐŶŝƚŝǀĞĐŽŶĐĞƉƚƐƐƵĐŚĂƐďĂůĂŶĐĞ͕ƉƌŽƉŽƌƚŝŽŶ͕ƌĞůĂƚŝŽŶƐŚŝƉƐ
ĂŶĚ ƐŚĂƉĞ͘ DŽƚŽƌ ĚĞǀĞůŽƉŵĞŶƚ ĂůƐŽ ĞŶŚĂŶĐĞƐ ƐĞůĨͲ
ĞǀĂůƵĂƚŝŽŶ͘&ŽƌĞǆĂŵƉůĞ͕ũƵŵƉŝŶŐ͕ƌƵŶŶŝŶŐĂŶĚƐŬŝƉƉŝŶŐůĞĂĚ
ƚŽĂŶƵŶĚĞƌƐƚĂŶĚŝŶŐŽĨǁŚĂƚƚŚĞďŽĚǇĐĂŶĚŽ͘ĞŝŶŐĂďůĞƚŽ
ƵƐĞ ƚŚĞŝƌ ďŽĚŝĞƐ ŝŶ ĚŝĨĨĞƌĞŶƚ ƚǇƉĞƐ ŽĨ ƉůĂǇ ĂŶĚ ƉŚǇƐŝĐĂů
ĂĐƚŝǀŝƚŝĞƐ ĞŶŚĂŶĐĞƐ ĐŚŝůĚƌĞŶ͛Ɛ ŝŶƚĞƌĂĐƚŝŽŶ ǁŝƚŚ ƉĞĞƌƐ ĂŶĚ
ŝůĂƚĞƌĂůĐŽŽƌĚŝŶĂƚŝŽŶŝŵƉƌŽǀĞƐĐŽŶƐŝĚĞƌĂďůǇ
ƚŚĞƌĞĨŽƌĞĂŝĚƐŝŶƚŚĞŝƌƐŽĐŝĂůĂŶĚƉĞƌƐŽŶĂůŝƚǇĚĞǀĞůŽƉŵĞŶƚ͘ ĚƵƌŝŶŐĞĂƌůǇĐŚŝůĚŚŽŽĚ͘
ϭϱϰ

ϰ͘ϭ͘Ϯ /ŶĨůƵĞŶĐĞƐŽŶƉŚǇƐŝĐĂůĚĞǀĞůŽƉŵĞŶƚ

ϰ͘ϭ͘Ϯ͘ϭ,ĞƌĞĚŝƚǇĂŶĚŚŽƌŵŽŶĞƐ

dŚĞŝŵƉĂĐƚŽĨŚĞƌĞĚŝƚǇŽŶƉŚǇƐŝĐĂůŐƌŽǁƚŚŝƐĞǀŝĚĞŶƚƚŚƌŽƵŐŚŽƵƚĐŚŝůĚŚŽŽĚ͘&ŽƌĞǆĂŵƉůĞ͕ĐŚŝůĚƌĞŶ͛Ɛ
ƉŚǇƐŝĐĂůƐŝǌĞĂŶĚƌĂƚĞŽĨŐƌŽǁƚŚĂƌĞƌĞůĂƚĞĚƚŽƚŚŽƐĞŽĨƚŚĞŝƌƉĂƌĞŶƚƐ͘/ŶĂĚĚŝƚŝŽŶ͕ŐĞŶĞƐŝŶĨůƵĞŶĐĞ
ŐƌŽǁƚŚďǇĐŽŶƚƌŽůůŝŶŐƚŚĞďŽĚǇ͛ƐƉƌŽĚƵĐƚŝŽŶŽĨŚŽƌŵŽŶĞƐ͘dŚĞƉŝƚƵŝƚĂƌǇŐůĂŶĚ͕ůŽĐĂƚĞĚĂƚƚŚĞďĂƐĞ
ŽĨ ƚŚĞ ďƌĂŝŶ͕ ƉůĂǇƐ Ă ĐƌŝƚŝĐĂů ƌŽůĞ ďǇ ƌĞůĞĂƐŝŶŐ ƚǁŽ ŚŽƌŵŽŶĞƐ ƚŚĂƚ ŝŶĚƵĐĞ ŐƌŽǁƚŚ͘ dŚĞ ĨŝƌƐƚ ŝƐ ƚŚĞ
ŐƌŽǁƚŚŚŽƌŵŽŶĞ;',ͿǁŚŝĐŚŝƐŶĞĐĞƐƐĂƌǇĨŽƌƚŚĞĚĞǀĞůŽƉŵĞŶƚŽĨĂůůďŽĚǇƚŝƐƐƵĞƐ͘ŚŝůĚƌĞŶǁŚŽůĂĐŬ
',ƌĞĂĐŚĂŶĂǀĞƌĂŐĞŚĞŝŐŚƚŽĨϭϯϰĐŵ͘tŚĞŶƚƌĞĂƚĞĚǁŝƚŚŝŶũĞĐƚŝŽŶƐŽĨ',ĂƚĂŶĞĂƌůǇĂŐĞŚŽǁĞǀĞƌ͕
',ͲĚĞĨŝĐŝĞŶƚĐŚŝůĚƌĞŶŐƌŽǁĂƚĂĨĂƐƚĞƌƌĂƚĞƚŚĂŶŝĨŶŽƚƚƌĞĂƚĞĚ͘dŚĞƐĞĐŽŶĚŝƐƚŚĞƚŚǇƌŽŝĚͲƐƚŝŵƵůĂƚŝŶŐ
ŚŽƌŵŽŶĞ ;d^,Ϳ ǁŚŝĐŚ ƐƚŝŵƵůĂƚĞƐƚŚĞ ƚŚǇƌŽŝĚ ŐůĂŶĚƚŽ ƌĞůĞĂƐĞ ƚŚǇƌŽǆŝŶ͕ǁŚŝĐŚ ŝƐ ŶĞĐĞƐƐĂƌǇ ĨŽƌƚŚĞ
ŶŽƌŵĂůĚĞǀĞůŽƉŵĞŶƚŽĨƚŚĞŶĞƌǀĞĐĞůůƐŽĨƚŚĞďƌĂŝŶĂŶĚĨŽƌ',ƚŽŚĂǀĞŝƚƐĨƵůůŝŵƉĂĐƚŽŶďŽĚǇƐŝǌĞ͘
/ŶĨĂŶƚƐ ďŽƌŶ ǁŝƚŚ Ă ƚŚǇƌŽǆŝŶ ĚĞĨŝĐŝĞŶĐǇ ŵƵƐƚ ƌĞĐĞŝǀĞ ŝƚ Ăƚ ŽŶĐĞ Žƌ ƚŚĞǇ ǁŝůů ďĞ ŵĞŶƚĂůůǇ ĚŝƐĂďůĞĚ͘
KůĚĞƌ ĐŚŝůĚƌĞŶ ǁŚŽ ĚĞǀĞůŽƉ Ă ƚŚǇƌŽǆŝŶ ĚĞĨŝĐŝĞŶĐǇ ŐƌŽǁ Ăƚ Ă ďĞůŽǁͲĂǀĞƌĂŐĞ ƌĂƚĞ͘ ^ŝŶĐĞ ďƌĂŝŶ
ĚĞǀĞůŽƉŵĞŶƚ ŝƐ ĐŽŵƉůĞƚĞĚ ďǇ ƚŚĞŶ͕ ƚŚĞ ĐĞŶƚƌĂů
ŶĞƌǀŽƵƐ ƐǇƐƚĞŵ ŝƐ ŶŽƚ ĂĨĨĞĐƚĞĚ͘ tŝƚŚ ĞĂƌůǇ
ƚƌĞĂƚŵĞŶƚ͕ ƐƵĐŚ ĐŚŝůĚƌĞŶ ĐŽƵůĚ ĐĂƚĐŚ ƵƉ ŝŶ ďŽĚǇ
ŐƌŽǁƚŚĂŶĚĞǀĞŶƚƵĂůůǇƌĞĂĐŚŶŽƌŵĂůƐŝǌĞ͘

ϰ͘ϭ͘Ϯ͘Ϯ EƵƚƌŝƚŝŽŶ

ĚĞƋƵĂƚĞŶƵƚƌŝƚŝŽŶŝƐĐĂƌĚŝŶĂůƚŽŽƉƚŝŵĂůƉŚǇƐŝĐĂů
ĂŶĚ ƉƐǇĐŚŽůŽŐŝĐĂů ŐƌŽǁƚŚ͕ ĂŶĚ Ă ůĂĐŬ ŽĨ ŶƵƚƌŝƚŝŽŶ
ĐŽƵůĚƌĞƐƵůƚŝŶƐĞǀĞƌĞŝŵƉĂŝƌŵĞŶƚ͘hŶĨŽƌƚƵŶĂƚĞůǇ͕
ŝƚ ŝƐ Ă ĨĂĐƚŽƌ ƚŚĂƚ ĚŽĞƐ ŶŽƚ ĂůǁĂǇƐ ƌĞĐĞŝǀĞ ƚŚĞ dŽĚĞĂůǁŝƚŚƉŽŽƌĂƉƉĞƚŝƚĞŝŶƉƌĞͲƐĐŚŽŽůĞƌƐ͕ƉĂƌĞŶƚƐĂƌĞ
ŽĨƚĞŶĂĚǀŝƐĞĚƚŽůĞƚƚŚĞŝƌƚŽĚĚůĞƌĨĞĞĚŚĞƌƐĞůĨ͘
ĂƚƚĞŶƚŝŽŶŝƚĚĞƐĞƌǀĞƐĨƌŽŵŵĞŶƚĂůŚĞĂůƚŚǁŽƌŬĞƌƐ
ƐƵĐŚ ĂƐ ƉƐǇĐŚŽůŽŐŝƐƚƐ͘ ŽŶƐŝĚĞƌ ƚŚĞ ĨŽůůŽǁŝŶŐ ŝŶƚĞƌĞƐƚŝŶŐ ŝŶĨŽƌŵĂƚŝŽŶ ŝŶ ƚŚŝƐ ƌĞŐĂƌĚ ;tŽƌůĚ ĂŶŬ͕
ϮϬϭϯ͖t,K͕ϮϬϭϯĚ͖hE/&͕ϮϬϬϵĂͿ͗
• ŶĞƐƚŝŵĂƚĞĚϭϱϬŵŝůůŝŽŶĐŚŝůĚƌĞŶŝŶƚŚĞĚĞǀĞůŽƉŝŶŐǁŽƌůĚĂƌĞŵĂůŶŽƵƌŝƐŚĞĚ͘
• DĂůŶƵƚƌŝƚŝŽŶ ŝƐ ĂƐƐŽĐŝĂƚĞĚ ĚŝƌĞĐƚůǇ Žƌ ŝŶĚŝƌĞĐƚůǇ ǁŝƚŚ ĂďŽƵƚ ϯϬй ƚŽ ϱϬй ŽĨ Ăůů ĐŚŝůĚ ĚĞĂƚŚƐ
ǁŽƌůĚǁŝĚĞ͕ ĞƐƉĞĐŝĂůůǇ ŝŶ ĚĞǀĞůŽƉŝŶŐ ĐŽƵŶƚƌŝĞƐ͘ dŚĞ ĨŝŐƵƌĞ ŝƐ ĂďŽƵƚ ƚŚĞ ƐĂŵĞ ĨŽƌ ^ŽƵƚŚ ĨƌŝĐĂ͘
dŚĞ ƌĞĂƐŽŶ ĨŽƌ ƚŚĞ ŚŝŐŚ ĚĞĂƚŚ ƚŽůů ŝƐ ƚŚĂƚ ŵĂůŶŽƵƌŝƐŚĞĚ ĐŚŝůĚƌĞŶ ŚĂǀĞ ůŽǁĞƌĞĚ ƌĞƐŝƐƚĂŶĐĞ ƚŽ
ŝŶĨĞĐƚŝŽŶ͘ŽŶƐĞƋƵĞŶƚůǇ͕ƚŚĞǇĂƌĞŵŽƌĞůŝŬĞůǇƚŽƐƵĐĐƵŵďƚŽĐŽŵŵŽŶĐŚŝůĚŚŽŽĚĂŝůŵĞŶƚƐƐƵĐŚ
ĂƐĚŝĂƌƌŚŽĞĂĂŶĚƌĞƐƉŝƌĂƚŽƌǇŝŶĨĞĐƚŝŽŶƐ͘
• ŚŝůĚƌĞŶ ǁŚŽ ƐƵĨĨĞƌ ĨƌŽŵ ƵŶĚĞƌŶŽƵƌŝƐŚŵĞŶƚ͕ ĞƐƉĞĐŝĂůůǇ ďĞƚǁĞĞŶ ĐŽŶĐĞƉƚŝŽŶ ĂŶĚ ƚŚĞ ĂŐĞ ŽĨ
ƚǁŽ͕ĂƌĞĂƚŚŝŐŚƌŝƐŬĨŽƌŝŵƉĂŝƌĞĚĐŽŐŶŝƚŝǀĞĚĞǀĞůŽƉŵĞŶƚ͘
• ^ŽŵĞŽƚŚĞƌŝŶƚĞƌĞƐƚŝŶŐƐƚĂƚŝƐƚŝĐƐŽŶŵĂůŶƵƚƌŝƚŝŽŶŝŶ^ŽƵƚŚĨƌŝĐĂ͗
Ͳ ďŽƵƚϮϱйŽĨĐŚŝůĚƌĞŶƵŶĚĞƌƚŚĞĂŐĞŽĨĨŝǀĞĂƌĞƐƚƵŶƚĞĚ;ůŽǁ ŚĞŝŐŚƚĨŽƌĂŐĞͿ͘dŚŝƐŝƐ
ƐŽŵĞǁŚĂƚ ůŽǁĞƌ ƚŚĂŶ ŝŶ ŽƚŚĞƌ ĚĞǀĞůŽƉŝŶŐ ĐŽƵŶƚƌŝĞƐ͕ ǁŚĞƌĞ ŝƚ ĐŽƵůĚ ďĞ ĂƐ ŚŝŐŚ ĂƐŽŶĞ
ƚŚŝƌĚ͘
Ͳ ďŽƵƚ ϭϬй ĂƌĞ ƵŶĚĞƌǁĞŝŐŚƚ ;ůŽǁ ǁĞŝŐŚƚ ĨŽƌ ĂŐĞͿ͘ /Ŷ ŽƚŚĞƌ ĚĞǀĞůŽƉŝŶŐ ĐŽƵŶƚƌŝĞƐ͕ ŝƚ ŝƐ
ĂďŽƵƚϭϱй͘
Ͳ ďŽƵƚ ϱй ĂƌĞ ǁĂƐƚĞĚ ;ĞǆƚƌĞŵĞ ůŽƐƐ ŽĨ ďŽĚǇ ƚŝƐƐƵĞ͕ ĞƐƉĞĐŝĂůůǇ ŵƵƐĐůĞƐͿ͘ dŚŝƐ ĨŝŐƵƌĞ ŝƐ
ĂůƐŽƐůŝŐŚƚůǇůŽǁĞƌƚŚĂŶŝŶŽƚŚĞƌĚĞǀĞůŽƉŝŶŐĐŽƵŶƚƌŝĞƐ͘
ϭϱϱ

/ŵƉĂŝƌĞĚ ŐƌŽǁƚŚ͕ ĂƐ ũƵĚŐĞĚ ďǇ ŝŶĂĚĞƋƵĂƚĞ ǁĞŝŐŚƚŽƌ ŚĞŝŐŚƚ ŐĂŝŶ͕ ŝƐ ĐŽŵŵŽŶ ƚŽ ŵĂůŶƵƚƌŝƚŝŽŶ͘
DĂůŶƵƚƌŝƚŝŽŶĂůƐŽŝŶĐƌĞĂƐĞƐƚŚĞƌŝƐŬŽĨĚĞůĂǇĞĚŵŽƚŽƌĂŶĚŵĞŶƚĂůĚĞǀĞůŽƉŵĞŶƚ͕ĚĞĨŝĐŝƚƐŝŶĐŽŐŶŝƚŝǀĞ
ĂďŝůŝƚǇ͕ŵŽƌďŝĚŝƚǇ;ĚŝƐĞĂƐĞͿĂŶĚŵŽƌƚĂůŝƚǇ;ĚĞĂƚŚͿ͘
ƚ ƚŚĞ ŽƚŚĞƌ ĞŶĚ ŽĨ ƚŚĞ ƐƉĞĐƚƌƵŵ͕ ŽďĞƐŝƚǇ ŝƐ ƌĂƉŝĚůǇ ĞŵĞƌŐŝŶŐ ĂƐ Ă ŐůŽďĂů ĞƉŝĚĞŵŝĐ ƚŚĂƚ ŚĂƐ
ƉƌŽĨŽƵŶĚƉŚǇƐŝĐĂůĂŶĚŵĞŶƚĂůŚĞĂůƚŚĐŽŶƐĞƋƵĞŶĐĞƐ͘;KďĞƐŝƚǇƌĞĨĞƌƐƚŽĂŶĞǆƚƌĞŵĞĂŵŽƵŶƚŽĨƚŽƚĂů
ďŽĚǇĨĂƚ͘^ŝŵƉůǇƉƵƚ͕ŝƚŝƐĂďŽĚǇǁĞŝŐŚƚŽĨĂƚůĞĂƐƚϮϬйĂďŽǀĞŶŽƌŵĂů͘ͿdŚĞƐŝƚƵĂƚŝŽŶŝƐĂŐŐƌĂǀĂƚĞĚ
ďǇ ƚŚĞ ĨĂĐƚ ƚŚĂƚ ŽǀĞƌǁĞŝŐŚƚ ĐŚŝůĚƌĞŶ ƵƐƵĂůůǇ ďĞĐŽŵĞ ŽǀĞƌǁĞŝŐŚƚ ĂĚƵůƚƐ͘ tŽƌůĚǁŝĚĞ͕ ĐŚŝůĚŚŽŽĚ
ŽďĞƐŝƚǇŚĂƐŵŽƌĞƚŚĂŶĚŽƵďůĞĚŝŶƉƌĞͲĂĚŽůĞƐĐĞŶƚĐŚŝůĚƌĞŶĂŶĚƚƌŝƉůĞĚŝŶĂĚŽůĞƐĐĞŶƚƐŝŶƚŚĞƉĂƐƚϯϬ
ǇĞĂƌƐ͘dŚĞŝŶƚĞƌŶĂƚŝŽŶĂůƉƌĞǀĂůĞŶĐĞĨŽƌŽǀĞƌǁĞŝŐŚƚĂŶĚŽďĞƐĞĐŚŝůĚƌĞŶŝƐĂďŽƵƚϭϬй͘dŚĞĨŝŐƵƌĞĨŽƌ
^ŽƵƚŚĨƌŝĐĂŝƐĂƉƉƌŽǆŝŵĂƚĞůǇϭϱй͘
dŚĞŚĞĂůƚŚĐŽŶƐĞƋƵĞŶĐĞƐĨŽƌŽďĞƐĞĐŚŝůĚƌĞŶĂƌĞƌŝƐŬƐŽĨŽƌƚŚŽƉĂĞĚŝĐ͕ŶĞƵƌŽůŽŐŝĐĂů͕ƉƵůŵŽŶĂƌǇ
;ůƵŶŐͿ͕ ŐĂƐƚƌŽŝŶƚĞƐƚŝŶĂů ĂŶĚ ĞŶĚŽĐƌŝŶĞ ĐŽŶĚŝƚŝŽŶƐ͘ ,ŽǁĞǀĞƌ͕ ƚŚĞ ƉƐǇĐŚŽůŽŐŝĐĂů ĐŽŶƐĞƋƵĞŶĐĞƐ ŽĨ
ŽǀĞƌǁĞŝŐŚƚ ĂŶĚ ŽďĞƐŝƚǇ ŽĨƚĞŶ ŚĂǀĞ Ă ŐƌĞĂƚĞƌ ĞĨĨĞĐƚ ƚŚĂŶ ƚŚĞ ŵĞĚŝĐĂů ŝŵƉůŝĐĂƚŝŽŶƐ ŚĂǀĞ ;ƐĞĞ
WƵůŐĂƌŽŶ͕ ϮϬϭϯ͖ ZŽƐƐŽƵǁ͕ 'ƌĂŶƚ Θ sŝůũŽĞŶ͕ ϮϬϭϮͿ͘ >Žǁ ƐĞůĨͲĞƐƚĞĞŵ͕ ůĂĐŬ ŽĨ ĐŽŶĨŝĚĞŶĐĞ ĂŶĚ
ĚĞƉƌĞƐƐŝŽŶ ĂƌĞ ŽĨƚĞŶ ĂƐƐŽĐŝĂƚĞĚ ǁŝƚŚ ŽǀĞƌǁĞŝŐŚƚ ĂŶĚ ŽďĞƐŝƚǇ ĚƵƌŝŶŐ ĐŚŝůĚŚŽŽĚ͘ KŶ Ă ƉƐǇĐŚŽƐŽĐŝĂů
ůĞǀĞů͕ƚŚĞƐĞĐŚŝůĚƌĞŶŽĨƚĞŶƉĞƌĐĞŝǀĞƚŚĞŵƐĞůǀĞƐĂƐƉŚǇƐŝĐĂůůǇƵŶĂƚƚƌĂĐƚŝǀĞ͘dŚĞƌĞĨŽƌĞ͕ƚŚĞǇĨƌĞƋƵĞŶƚůǇ
ďĞůŝĞǀĞ ƚŚĞǇ ĂƌĞ ƚŚĞ ǀŝĐƚŝŵƐ ŽĨ ŐŽƐƐŝƉ ĂŶĚ ƐŽĐŝĂů ƌĞũĞĐƚŝŽŶ͘ /Ŷ Ă ^ŽƵƚŚ ĨƌŝĐĂŶ ƐƚƵĚǇ ŽŶ ƐĐŚŽŽů
ĐŚŝůĚƌĞŶŝŶWŽƚĐŚĞĨƐƚƌŽŽŵŝƚǁĂƐĨŽƵŶĚƚŚĂƚŽǀĞƌǁĞŝŐŚƚĂŶĚŽďĞƐŝƚǇĐĂŶŚĂǀĞĂƐŝŐŶŝĨŝĐĂŶƚŝŶĨůƵĞŶĐĞ
ŽŶ ƐŽĐŝĂů ĂĐĐĞƉƚĂŶĐĞ͕ ƐĐŚŽůĂƐƚŝĐ ĂĐŚŝĞǀĞŵĞŶƚ͕ ƉŚǇƐŝĐĂů ƐĞůĨͲĐŽŶĐĞƉƚ ĂŶĚ ĞǆƉĞƌŝĞŶĐĞ ŽĨ ĂƚŚůĞƚŝĐ
ĐŽŵƉĞƚĞŶĐĞ ;DŽŶǇĞŬŝ͕ WŝĞŶĂĂƌ͕ DĂŵĂďŽůŽ Θ dĞŵĂŶĞ͕ ϮϬϬϵͿ͘ Ɛ ǁŝƚŚ ƚŚĞ ƉŚǇƐŝĐĂů ĞĨĨĞĐƚƐ ŽĨ
ŽǀĞƌǁĞŝŐŚƚĂŶĚŽďĞƐŝƚǇ͕ƚŚĞƉƐǇĐŚŽůŽŐŝĐĂůŝŵƉĂĐƚŵĂǇĞǆƚĞŶĚŝŶƚŽĂĚƵůƚŚŽŽĚ͘

ϰ͘ϭ͘Ϯ͘ϯ ŵŽƚŝŽŶĂůǁĞůůͲďĞŝŶŐ

dŚĞƉŚǇƐŝĐĂůŐƌŽǁƚŚŽĨƚŚĞĐŚŝůĚŝƐŶŽƚŽŶůǇŝŶĨůƵĞŶĐĞĚďǇŐĞŶĞƚŝĐͲďŝŽůŽŐŝĐĂůĨĂĐƚŽƌƐƐƵĐŚĂƐŚĞƌĞĚŝƚǇ͕
ƉƌĞŵĂƚƵƌĞ ďŝƌƚŚ ĂŶĚ ŵĞĚŝĐĂů ƉƌŽďůĞŵƐ Ăƚ ĂŶ ĞĂƌůǇ ƐƚĂŐĞ͕ ďƵƚ ĂůƐŽ ďǇ Ă ǀĂƌŝĞƚǇ ŽĨ ĞŶǀŝƌŽŶŵĞŶƚĂů
ĨĂĐƚŽƌƐƐƵĐŚĂƐƚŚĞĚŝǀŽƌĐĞŽĨƚŚĞƉĂƌĞŶƚƐ͕ĐŽŶƚŝŶƵŝŶŐŵĂƌŝƚĂůĐŽŶĨůŝĐƚŝŶƚŚĞŚŽŵĞ͕ƵŶĞŵƉůŽǇŵĞŶƚŽĨ
ƚŚĞ ƉĂƌĞŶƚƐ͕ ĂŶĚ ƉŽǀĞƌƚǇ͘ WƐǇĐŚŽůŽŐŝƐƚƐ ŐĞŶĞƌĂůůǇ ĂĐĐĞƉƚ ƚŚĂƚ ƚŚĞ ƐƚƌĞƐƐ ƌĞƐƵůƚŝŶŐ ĨƌŽŵ ƐƵĐŚ
ƐŝƚƵĂƚŝŽŶƐĐŽƵůĚŚĂǀĞĂƐĞƌŝŽƵƐĞĨĨĞĐƚŽŶĐŚŝůĚƌĞŶΖƐƉŚǇƐŝĐĂůŐƌŽǁƚŚĂŶĚŚĞĂůƚŚ͘
dŚĞ ĐŽŶĚŝƚŝŽŶ ŝŶ ǁŚŝĐŚ ĐŚŝůĚƌĞŶ ƐŚŽǁ ĚĞůĂǇĞĚ ƉŚǇƐŝĐĂů ŐƌŽǁƚŚ ĂƐ Ă ƌĞƐƵůƚ ŽĨ ƐƚƌĞƐƐ ĂŶĚ
ĞŵŽƚŝŽŶĂůĚĞƉƌŝǀĂƚŝŽŶŝƐƌĞĨĞƌƌĞĚƚŽĂƐƉƐǇĐŚŽƐŽĐŝĂůŽƌĚĞƉƌŝǀĂƚŝŽŶĚǁĂƌĨŝƐŵ͘^ƵĐŚĐŚŝůĚƌĞŶĂƌĞŽĨ
ďĞůŽǁ ĂǀĞƌĂŐĞ ŚĞŝŐŚƚ͕ ďƵƚ ŶŽƚ ĂƐ Ă ƌĞƐƵůƚ ŽĨ ŵĂůŶƵƚƌŝƚŝŽŶ͘ /ŶƐƚĞĂĚ͕ ƚŚĞǇ ĞǆƉĞƌŝĞŶĐĞ ĞŵŽƚŝŽŶĂů
ƉƌŽďůĞŵƐďĞĐĂƵƐĞƚŚĞŝƌĨĂŵŝůǇĞŶǀŝƌŽŶŵĞŶƚŝƐƵŶƐƚĂďůĞĂŶĚƚŚĞǇĂƌĞŽĨĨĞƌĞĚŶŽĞŵŽƚŝŽŶĂůĐĂƌĞŽƌ
ƐƵƉƉŽƌƚ͘dŚĞŵŽƚŚĞƌŽƌƉƌŝŵĂƌǇĐĂƌĞŐŝǀĞƌƵƐƵĂůůǇŚĂƐƐĞǀĞƌĂůƉƐǇĐŚŽůŽŐŝĐĂůƉƌŽďůĞŵƐĂŶĚŵĂůƚƌĞĂƚƐ
ŽƌŶĞŐůĞĐƚƐƚŚĞĐŚŝůĚ͘ZĞŐƵůĂƌŐƌŽǁƚŚƵƐƵĂůůǇƌĞƐƵŵĞƐǁŚĞŶƚŚĞĐŚŝůĚŝƐƌĞŵŽǀĞĚĨƌŽŵƚŚĞŶĞŐĂƚŝǀĞ
/ƚ ŝƐ ŶŽƚ ǇĞƚ ĐůĞĂƌ ŚŽǁ ƉƐǇĐŚŽůŽŐŝĐĂů ĨĂĐƚŽƌƐ ƐƵĐŚ ĂƐ ƐƚƌĞƐƐ ŝŶĨůƵĞŶĐĞ ƚŚĞ ƉŚǇƐŝĐĂů ŐƌŽǁƚŚ ŽĨ
ĐŚŝůĚƌĞŶ͘,ŽǁĞǀĞƌ͕ƚŚĞĨŽůůŽǁŝŶŐŚǇƉŽƚŚĞƐĞƐŚĂǀĞďĞĞŶƐƵŐŐĞƐƚĞĚ͗
• Ɛ Ă ƌĞƐƵůƚ ŽĨ ƚŚĞ ŝŶƚĞƌĂĐƚŝŽŶ ďĞƚǁĞĞŶ ƚŚĞ ƉƐǇĐŚĞ ĂŶĚ ƚŚĞ ďŽĚǇ͕ ƐƚƌĞƐƐ ŵĂǇ ŝŶĨůƵĞŶĐĞ ƚŚĞ
ĨƵŶĐƚŝŽŶŝŶŐŽĨƚŚĞƉŝƚƵŝƚĂƌǇŐůĂŶĚ͘dŚĞƉƌŽĚƵĐƚŝŽŶŽĨŐƌŽǁƚŚŚŽƌŵŽŶĞƐŵĂǇďĞĂĨĨĞĐƚĞĚĂŶĚ
ƚŚĞƌĞĨŽƌĞ͕ďŽĚǇŐƌŽǁƚŚŵĂǇďĞŶĞŐĂƚŝǀĞůǇŝŶĨůƵĞŶĐĞĚ͘
• ^ƚƌĞƐƐŝŶĨůƵĞŶĐĞƐƚŚĞĚŝŐĞƐƚŝŽŶƉƌŽĐĞƐƐĞƐĂƐŝƚŚĂƐĂŶĞĨĨĞĐƚŽŶƚŚĞƐĞĐƌĞƚŝŽŶŽĨĚŝŐĞƐƚŝǀĞũƵŝĐĞƐ͘
dŚŝƐ ŵĂǇ ŶŽƚ ŽŶůǇ ŚĂŵƉĞƌ ƉŚǇƐŝĐĂů ŐƌŽǁƚŚ͕ ďƵƚ ŝƚ ĐŽƵůĚ ĂůƐŽ ůŽǁĞƌ ƚŚĞ ĐŚŝůĚ͛Ɛ ƌĞƐŝƐƚĂŶĐĞ ƚŽ
ŝůůŶĞƐƐ͘
ϭϱϲ

• ^ƚƌĞƐƐ ŝŶĨůƵĞŶĐĞƐ ƚŚĞ ŝŵŵƵŶĞ ƐǇƐƚĞŵƐ ŽĨ ƉƌĞƐĐŚŽŽůĞƌƐ͕ ǁŝƚŚ ƚŚĞ ƌĞƐƵůƚ ƚŚĂƚ ƚŚĞǇ ĂƌĞ ŵŽƌĞ
ƐƵƐĐĞƉƚŝďůĞƚŽǀŝƌƵƐĞƐ͕ǁŚŝĐŚĐŽƵůĚŝŶĨůƵĞŶĐĞƉŚǇƐŝĐĂůĚĞǀĞůŽƉŵĞŶƚ͘
Zs/td,/^^d/KE
ϭ͘ ŝƐĐƵƐƐƚŚĞƉŚǇƐŝĐĂůĚĞǀĞůŽƉŵĞŶƚŽĨĐŚŝůĚƌĞŶŝŶĞĂƌůǇĐŚŝůĚŚŽŽĚ͘
Ϯ͘ ŝƐĐƵƐƐƚŚĞĨĂĐƚŽƌƐƚŚĂƚĐŽƵůĚŚĂǀĞĂŶĞĨĨĞĐƚŽŶĐŚŝůĚƌĞŶ͛ƐƉŚǇƐŝĐĂůŚĞĂůƚŚ͘
ϯ͘ tŚǇĂƌĞĐŚŝůĚƌĞŶŝŶůŽǁ^^ŵŽƌĞĂƚƌŝƐŬŽĨƉŚǇƐŝĐĂůĂŶĚĚĞǀĞůŽƉŵĞŶƚĂůƉƌŽďůĞŵƐ͍
ϰ͘ tŚĂƚĂƌĞƚŚĞĚĂŶŐĞƌƐŽĨƵŶĚĞƌǁĞŝŐŚƚĂŶĚŽǀĞƌǁĞŝŐŚƚŝŶĐŚŝůĚƌĞŶ͍
ϱ͘ ,ŽǁĚŽĞƐĚĞƉƌŝǀĂƚŝŽŶĚǁĂƌĨŝƐŵĚĞǀĞůŽƉ͍
ϲ͘ hƐŝŶŐ ĞĐŽůŽŐŝĐĂů ƐǇƐƚĞŵƐ ƚŚĞŽƌǇ ;ƐĞĞ ŚĂƉƚĞƌ ϭͿ͕ ƐƵŐŐĞƐƚ ǁĂǇƐ ŝŶ ǁŚŝĐŚ ŵĂůŶƵƚƌŝƚŝŽŶ ŵĂǇ ďĞ ƌĞĚƵĐĞĚ ďǇ
ŝŶƚĞƌǀĞŶŝŶŐŝŶƚŚĞŵŝĐƌŽƐǇƐƚĞŵ͕ŵĞƐŽƐǇƐƚĞŵĂŶĚŵĂĐƌŽƐǇƐƚĞŵ͘

ϰ͘Ϯ K'E/d/ss>KWDEd

DƌƐ͘^ŵŝƚŚĂƚƚŚĞ^ŵŝůŝŶŐ<ŝĚĚŝĞƐEƵƌƐĞƌǇƐĐŚŽŽůŐŝǀĞƐƚŚĞĐŚŝůĚƌĞŶƚŚĞĨŽůůŽǁŝŶŐƚĂƐŬ͗͞ĚĞƐĐƌŝďĞĂƌĞĐŝƉĞ
ĨŽƌŵĂŬŝŶŐĐŽŽŬŝĞƐ͘͟dŚŝƐŝƐǁŚĂƚƚŚĞƌĞƐƉŽŶƐĞƐǁĞƌĞ͗
ͲdŚƌĞĞͲǇĞĂƌͲŽůĚŵǇ͗zŽƵďĂŬĞƚŚĞŵĂŶĚǇŽƵĞĂƚƚŚĞŵ͘
Ͳ&ŽƵƌͲǇĞĂƌͲŽůĚdĞďŽŐŽ͗dĂŬĞƚŚƌĞĞĐƵƉƐŽĨďƵƚƚĞƌ͕ƚǁŽŚƵŵƉƐŽĨƐƵŐĂƌĂŶĚŽŶĞĐƵƉŽĨĨůŽƵƌ͘^ƚŝƌŝƚ͖
ŐĞƚŝƚŝŶĂƉĂŶ͘ĂŬĞŝƚ͘dĂŬĞŝƚŽƵƚĂŶĚŝƚǁŝůůďĞĐŽŽŬŝĞƐ͘
Ͳ^ŝǆͲǇĞĂƌͲŽůĚdŽŵŵǇ͗zŽƵǁŝůůŶĞĞĚƚŚƌĞĞĐƵƉƐŽĨĨůŽƵƌ͕ŽŶĞĐƵƉŽĨŵŝůŬĂŶĚƐŽŵĞďƵƚƚĞƌĂŶĚůŽƚƐŽĨ
ƐƵŐĂƌ͘ŽŶ͛ƚŵĂŬĞĂŵĞƐƐďĞĐĂƵƐĞŵŽŵǁŝůůƐŚŽƵƚ͘^ƚŝƌŝƚĨŽƌĂŶŚŽƵƌ͘ZŽůůŝƚĂŶĚŵĂŬĞƐŚĂƉĞƐ
ůŝŬĞƐƚĂƌƐ͘ ^ĞƚƚŚĞŽǀĞŶƚŽϮϬϬĂŶĚďĂŬĞŝƚĨŽƌϮŚŽƵƌƐ͘ĞĐŽƌĂƚĞǁŝƚŚ^ŵĂƌƚŝĞƐ͘ƵƚƐƚŽǀĞƐĂƌĞ
ƌĞĂůůǇĚĂŶŐĞƌŽƵƐĂŶĚǇŽƵƐŚŽƵůĚŶ͛ƚŐŽŶĞĂƌŽŶĞƚŝůůǇŽƵŐĞƚŵĂƌƌŝĞĚ͘

Ɛ ĐŚŝůĚƌĞŶ ƉƌŽŐƌĞƐƐ ƚŚƌŽƵŐŚ ƚŚĞ ĐŚŝůĚŚŽŽĚ ƉĞƌŝŽĚ͕ ƚŚĞŝƌ ƚŚŝŶŬŝŶŐ͕ ĂƐ ĞǆĞŵƉůŝĨŝĞĚ ŝŶ ƚŚĞ ĐŚŝůĚƌĞŶ͛Ɛ
ƌĞĐŝƉĞƐĂďŽǀĞ͕ďĞĐŽŵĞƐŵŽƌĞƐŽƉŚŝƐƚŝĐĂƚĞĚĂŶĚŽƌŐĂŶŝƐĞĚ͗ƚŚĞƚŚƌĞĞͲǇĞĂƌͲŽůĚĚĞƐĐƌŝďĞƐƚǁŽŵĂũŽƌ
ĂĐƚŝŽŶƐ͖ƚŚĞĨŽƵƌͲǇĞĂƌͲŽůĚĂĚĚƐƐĞǀĞƌĂůŵŽƌĞĚŝŵĞŶƐŝŽŶƐĂŶĚƚŚĞƐŝǆͲǇĞĂƌͲŽůĚƐŚĂƌĞƐĂƐƉĞĐŝĂůƌĞĐŝƉĞ͕
ǁŝƚŚĂĚĚĞĚƉƌĞĐĂƵƚŝŽŶƐĂďŽƵƚŵĞƐƐŝŶŐĂŶĚŚŽƚƐƚŽǀĞƐ͘tŚĂƚŝƐĞƐƉĞĐŝĂůůǇŶŽƚĞǁŽƌƚŚǇŝƐƚŚĂƚĂƐƚŚĞǇ
ŐĞƚŽůĚĞƌ͕ĐŚŝůĚƌĞŶ͛ƐƚŚŝŶŬŝŶŐŝƐŵŽƌĞĞůĂďŽƌĂƚĞĚĂŶĚůĞƐƐǀĂŐƵĞĂŶĚŐĞŶĞƌĂů͘ƵƌŝŶŐƚŚĞƉƌĞƐĐŚŽŽů
ǇĞĂƌƐ͕ĐŚŝůĚƌĞŶĂƌĞĐŽŶƐƚĂŶƚůǇĞǆƉĂŶĚŝŶŐƚŚĞŝƌŬŶŽǁůĞĚŐĞĂďŽƵƚƚŚĞŝƌƉŚǇƐŝĐĂůĂŶĚƐŽĐŝĂůǁŽƌůĚ͘

´,IZHDUHQ·WVXSSRVHGWRHDWDQLPDOVZK\DUHWKH\PDGHRIPHDW"
ƵƌŝŶŐƚŚĞƉƌĞƐĐŚŽŽůǇĞĂƌƐ͕ĐŚŝůĚƌĞŶŽĨƚĞŶĂƐŬ͚ŝůůŽŐŝĐĂů͛ƋƵĞƐƚŝŽŶƐƚŽŐĂŝŶŝŶĨŽƌŵĂƚŝŽŶ͘
ϭϱϳ

ϰ͘Ϯ͘ϭ dŚĞŽƌŝĞƐŽĨĐŽŐŶŝƚŝǀĞĚĞǀĞůŽƉŵĞŶƚ

sĂƌŝŽƵƐ ƚŚĞŽƌŝƐƚƐ ŚĂǀĞ ĞǆƉůŽƌĞĚ ĐŚŝůĚƌĞŶ͛Ɛ ĐŽŐŶŝƚŝǀĞ ĚĞǀĞůŽƉŵĞŶƚ͘ /Ŷ ƚŚŝƐ ƐĞĐƚŝŽŶ ǁĞ ǁŝůů ďĞ
ĚŝƐĐƵƐƐŝŶŐWŝĂŐĞƚ͛ƐƚŚĞŽƌǇ͕ƚŚĞŶĞŽͲWŝĂŐĞƚŝĂŶƐ͛ĂƐǁĞůůĂƐƚŚĞŝŶĨŽƌŵĂƚŝŽŶƉƌŽĐĞƐƐŝŶŐƚŚĞŽƌŝƐƚƐ͛ǀŝĞǁƐ͘
tĞǁŝůůĂůƐŽďĞůŽŽŬŝŶŐŝŶƚŽĐŚŝůĚƌĞŶ͛ƐƚŚĞŽƌǇŽĨŵŝŶĚ͘

ϰ͘Ϯ͘ϭ͘ϭ WŝĂŐĞƚ͛ƐƚŚĞŽƌǇ͗ƚŚĞƉƌĞŽƉĞƌĂƚŝŽŶĂůƐƚĂŐĞ

WŝĂŐĞƚƵƐĞĚƚŚĞƚĞƌŵŽƉĞƌĂƚŝŽŶƚŽŝŶĚŝĐĂƚĞĂŶĂĐƚŝŽŶŽƌŵĞŶƚĂůƌĞƉƌĞƐĞŶƚĂƚŝŽŶĐĂƌƌŝĞĚŽƵƚƚŚƌŽƵŐŚ
ůŽŐŝĐĂů ƚŚŝŶŬŝŶŐ͘ dŚĞ ƚĞƌŵ ƉƌĞŽƉĞƌĂƚŝŽŶĂů ƚŚŝŶŬŝŶŐ ƌĞĨĞƌƐ ƚŽ ŝůůŽŐŝĐĂů ƚŚŝŶŬŝŶŐ͕ ǁŚŝĐŚ ŝŵƉůŝĞƐ ƚŚĂƚ
ƚŚĞǇĂƌĞŶŽƚǇĞƚƌĞĂĚǇƚŽĞŶŐĂŐĞŝŶůŽŐŝĐĂůŵĞŶƚĂůŽƉĞƌĂƚŝŽŶƐ͘dŚĞƉƌĞŽƉĞƌĂƚŝŽŶĂůƐƚĂŐĞůĂƐƚƐĨƌŽŵ
ƚŚĞĂŐĞŽĨƚǁŽƚŽƚŚĞĂŐĞŽĨƐĞǀĞŶĂŶĚŝƐŐĞŶĞƌĂůůǇƐƵďĚŝǀŝĚĞĚ ŝŶƚŽƚŚĞƐǇŵďŽůŝĐŽƌƉƌĞĐŽŶĐĞƉƚƵĂů
ƉĞƌŝŽĚ ;ďĞƚǁĞĞŶ Ϯ ĂŶĚ ϰ ǇĞĂƌƐͿ ĂŶĚ ƚŚĞ ŝŶƚƵŝƚŝǀĞ ƉĞƌŝŽĚ ;ďĞƚǁĞĞŶ ϰ ĂŶĚ ϳ ǇĞĂƌƐͿ͘ dŚĞ ƐǇŵďŽůŝĐ
ƉĞƌŝŽĚ ŝƐ ĐŚĂƌĂĐƚĞƌŝƐĞĚ ďǇ ƚŚĞ ŝŶĐƌĞĂƐŝŶŐůǇ ĐŽŵƉůĞǆ ƵƐĞ ŽĨ ƐǇŵďŽůƐ Žƌ ŵĞŶƚĂů ƌĞƉƌĞƐĞŶƚĂƚŝŽŶƐ͗
ǁŽƌĚƐ͕ŶƵŵďĞƌƐŽƌŝŵĂŐĞƐƚŽǁŚŝĐŚƚŚĞĐŚŝůĚĂƚƚĂĐŚĞƐŵĞĂŶŝŶŐ͘ƵƌŝŶŐƚŚĞŝŶƚƵŝƚŝǀĞƉĞƌŝŽĚ͕ĐŚŝůĚƌĞŶ
ďĞŐŝŶƚŽƵƐĞƉƌŝŵŝƚŝǀĞƌĞĂƐŽŶŝŶŐĂŶĚǁĂŶƚƚŽŬŶŽǁƚŚĞĂŶƐǁĞƌƐƚŽĂůůŬŝŶĚƐŽĨƋƵĞƐƚŝŽŶƐ;ƉĂƌĞŶƚƐĂƌĞ
ƵƐƵĂůůǇ ĞǆŚĂƵƐƚĞĚ ďǇ Ăůů ƚŚĞ ͞ǁŚǇ͟ ƋƵĞƐƚŝŽŶƐ͊Ϳ͘ ůƚŚŽƵŐŚ ƚŚĞǇ ƐƚĂƌƚ ĚĞǀĞůŽƉŝŶŐ ƚŚĞŝƌ ŽǁŶ ŝĚĞĂƐ
ĂďŽƵƚƚŚĞǁŽƌůĚŝŶǁŚŝĐŚƚŚĞǇůŝǀĞ͕ƚŚĞŝƌŝĚĞĂƐĂƌĞƐƚŝůůƐŝŵƉůĞĂŶĚŶŽƚǁĞůůĐŽŶƐŝĚĞƌĞĚ͘WŝĂŐĞƚĐĂůůƐ
ƚŚŝƐ ƐƵďƐƚĂŐĞ ŝŶƚƵŝƚŝǀĞ ďĞĐĂƵƐĞ ǇŽƵŶŐ ĐŚŝůĚƌĞŶ ƐĞĞŵ ƐŽ ƐƵƌĞ ĂďŽƵƚ ƚŚĞŝƌ ŬŶŽǁůĞĚŐĞ ĂŶĚ
ƵŶĚĞƌƐƚĂŶĚŝŶŐ͕ ǇĞƚ ĂƌĞ ƵŶĂǁĂƌĞ ŽĨ ŚŽǁ ƚŚĞǇ ŬŶŽǁ ĂŶĚ ǁŚĂƚ ƚŚĞǇ ŬŶŽǁ͘ dŚŝƐ ŵĞĂŶƐ ƚŚĞǇ ŬŶŽǁ
ƐŽŵĞƚŚŝŶŐďƵƚŬŶŽǁŝƚǁŝƚŚŽƵƚƚŚĞƵƐĞŽĨƌĂƚŝŽŶĂůƚŚŝŶŬŝŶŐ͘ůƚŚŽƵŐŚĐŚŝůĚƌĞŶƐŚŽǁƐŽŵĞĂĚǀĂŶĐĞƐ
ŝŶƚŚĞŝƌƚŚŝŶŬŝŶŐ͕ĐĞƌƚĂŝŶŝŵŵĂƚƵƌŝƚŝĞƐĂƌĞĂůƐŽĞǀŝĚĞŶƚ͘dŚŝƐǁŝůůďĞĚŝƐĐƵƐƐĞĚŶĞǆƚ͘

;ĂͿ ĚǀĂŶĐĞƐŽĨƉƌĞŽƉĞƌĂƚŝŽŶĂůƚŚŽƵŐŚƚ
ƐŝŶĚŝĐĂƚĞĚŝŶƚŚĞƉƌĞǀŝŽƵƐƉĂƌĂŐƌĂƉŚ͕ĂŵĂũŽƌĚĞǀĞůŽƉŵĞŶƚĚƵƌŝŶŐƚŚŝƐƐƚĂŐĞŝŶǀŽůǀĞƐƐǇŵďŽůŝĐŽƌ
ŵĞŶƚĂů ƌĞƉƌĞƐĞŶƚĂƚŝŽŶ͘ ^ĞǀĞƌĂů ŬŝŶĚƐ ŽĨ ƌĞƉƌĞƐĞŶƚĂƚŝŽŶ ƐƵĐŚ ĂƐ ĚĞĨĞƌƌĞĚ ŝŵŝƚĂƚŝŽŶ͕ ƐǇŵďŽůŝĐ ƉůĂǇ
ĂŶĚƐƉŽŬĞŶůĂŶŐƵĂŐĞĂƌĞĂƉƉĂƌĞŶƚŝŶĐŚŝůĚƌĞŶ͘
• ĞĨĞƌƌĞĚŝŵŝƚĂƚŝŽŶ͘ƐŵĞŶƚŝŽŶĞĚŝŶƚŚĞƉƌĞǀŝŽƵƐĐŚĂƉƚĞƌ͕ĚĞĨĞƌƌĞĚŝŵŝƚĂƚŝŽŶƌĞĨĞƌƐƚŽƚŚĞ
ĂďŝůŝƚǇƚŽƌĞƉĞĂƚƚŚĞďĞŚĂǀŝŽƵƌŽĨĂŵŽĚĞůƚŚĂƚŝƐŶŽůŽŶŐĞƌƉƌĞƐĞŶƚ͘&ŽƌĞǆĂŵƉůĞ͕dŽŵŵǇ
;ϰͿǁĂƚĐŚĞƐŚŝƐĨĂƚŚĞƌŵĂŬŝŶŐĂĨŝƌĞĨŽƌĂ^ƵŶĚĂǇĂĨƚĞƌŶŽŽŶďƌĂĂŝ͘KŶDŽŶĚĂǇ͕ŚĞŚĂƐŚŝƐ
ŽǁŶďƌĂĂŝ͘
• ^ǇŵďŽůŝĐ ƉůĂǇ Žƌ ͚ƉƌĞƚĞŶĚ͛ ƉůĂǇ ƌĞĨĞƌƐ ƚŽ ƐƵďƐƚŝƚƵƚŝŶŐ ŝŵĂŐŝŶĂƌǇ ƐŝƚƵĂƚŝŽŶƐ ĨŽƌ ƌĞĂů ŽŶĞƐ͕
ƐƵĐŚĂƐƉƌĞƚĞŶĚŝŶŐƚŽŚĂǀĞƚĞĂǁŝƚŚĂƉůĂǇƚĞĂƐĞƚ͕ƵƐŝŶŐĂďƌŽŽŵƐƚŝĐŬĂƐĂŚŽƌƐĞĂŶĚƵƐŝŶŐ
ďůŽĐŬƐƚŽƐƵďƐƚŝƚƵƚĞĐĂƌƐ͘
• ^ƉŽŬĞŶůĂŶŐƵĂŐĞ͘dŚĞƐŝŶŐůĞŵŽƐƚĞǀŝĚĞŶƚĚĞǀĞůŽƉŵĞŶƚĚƵƌŝŶŐƚŚĞƉƌĞŽƉĞƌĂƚŝŽŶĂůƉĞƌŝŽĚŝƐ
ƚŚĞ ĚĞǀĞůŽƉŵĞŶƚ ŽĨ ƐƉŽŬĞŶ ůĂŶŐƵĂŐĞ͘ ĐĐŽƌĚŝŶŐ ƚŽ WŝĂŐĞƚ͕ ĚƵƌŝŶŐ ƚŚĞ ƐĞŶƐŽƌŝŵŽƚŽƌ ƉĞƌŝŽĚ
ƚŚĞĐŚŝůĚŚĂƐƚŽĐĂƌƌǇŽƵƚĂĐƚŝŽŶƐƚŽƚŚŝŶŬ͘tŝƚŚƚŚĞĚĞǀĞůŽƉŵĞŶƚŽĨůĂŶŐƵĂŐĞ͕ƚŚŝŶŬŝŶŐŽĐĐƵƌƐ
ƚŚƌŽƵŐŚ ƌĞƉƌĞƐĞŶƚĂƚŝŽŶƐ ŽĨ ĂĐƚŝŽŶƐ͕ ƌĂƚŚĞƌ ƚŚĂŶ ƚŚƌŽƵŐŚ ĂĐƚŝŽŶƐ ĂůŽŶĞ͘ dŚĞ ĂďŝůŝƚǇ ƚŽ ƵƐĞ
ǁŽƌĚƐ ĂŶĚ ƚŽ ƵŶĚĞƌƐƚĂŶĚ ƚŚĞŝƌ ƐǇŵďŽůŝĐ ŵĞĂŶŝŶŐƐ ŐŝǀĞƐ Ă ĐŽŵƉůĞƚĞůǇ ŶĞǁ ŵĞĂŶŝŶŐ ĂŶĚ
ƐŝŐŶŝĨŝĐĂŶĐĞƚŽƚŚĞĐŚŝůĚ͛ƐǁŽƌůĚ͘

;ďͿ /ŵŵĂƚƵƌĞĂƐƉĞĐƚƐŽĨƉƌĞŽƉĞƌĂƚŝŽŶĂůƚŚŽƵŐŚƚ
ĐĐŽƌĚŝŶŐ ƚŽ WŝĂŐĞƚ͕ ƚŚĞ ŵĂŝŶ ŝŵƉĞĚŝŵĞŶƚƐ ƚŽ ůŽŐŝĐĂů ƚŚŝŶŬŝŶŐ ĂƌĞ ƉĞƌĐĞƉƚƵĂů ĐĞŶƚƌĂƚŝŽŶ͕
ŝƌƌĞǀĞƌƐŝďŝůŝƚǇ͕ ĞŐŽĐĞŶƚƌŝƐŵ͕ ĂŶŝŵŝƐŵ ĂŶĚ ƚƌĂŶƐĚƵĐƚŝǀĞ ƌĞĂƐŽŶŝŶŐ ;ƐĞĞ dĂďůĞ ϰ͘ϭ ĨŽƌ Ă ƐƵŵŵĂƌǇ ŽĨ
ĐŚŝůĚƌĞŶ͛ƐƉƌĞŽƉĞƌĂƚŝŽŶĂůƚŚŝŶŬŝŶŐͿ͗
ϭϱϴ

¾ WĞƌĐĞƉƚƵĂů ĐĞŶƚƌĂƚŝŽŶ ƌĞĨĞƌƐ ƚŽ ƚŚĞ ƚĞŶĚĞŶĐǇ ƚŽ ĂƚƚĞŶĚ ƚŽ ŽŶůǇ ŽŶĞ ĂƚƚƌŝďƵƚĞ ŽĨ ǁŚĂƚ ŽŶĞ
ŽďƐĞƌǀĞƐĂŶĚƚŽŝŐŶŽƌĞƚŚĞƌĞƐƚ͘WƌĞŽƉĞƌĂƚŝŽŶĂůƚŚŝŶŬĞƌƐƐĞĞŵƵŶĂďůĞƚŽĞǆƉůŽƌĞĂůůĂƐƉĞĐƚƐŽĨ
Ă ƐƚŝŵƵůƵƐ͘ dŚĞǇ ƚĞŶĚ ƚŽ ĐĞŶƚƌĞ ƚŚĞŝƌ ĂƚƚĞŶƚŝŽŶ ŽŶ ǁŚĂƚ ƚŽ ƚŚĞŵ ĂƉƉĞĂƌƐ ƚŽ ďĞ ƚŚĞ ŵŽƌĞ
ƐĂůŝĞŶƚ͘ƐĂƌĞƐƵůƚŽĨŶŽƚďĞŝŶŐĂďůĞƚŽƉƌŽĐĞƐƐŵƵůƚŝƉůĞĐŚĂƌĂĐƚĞƌŝƐƚŝĐƐĂŶĚĚŝŵĞŶƐŝŽŶƐ͕ƚŚĞǇ
ƚĞŶĚƚŽŵĂŬĞƉĞƌĐĞƉƚƵĂůĞƌƌŽƌƐ͘&ŽƌĞǆĂŵƉůĞ͕ƚŚĞǇƚŚŝŶŬƚŚĂƚƉŽƵƌŝŶŐǁĂƚĞƌĨƌŽŵĂƐŚŽƌƚǁŝĚĞ
ŐůĂƐƐŝŶƚŽĂƚĂůůĞƌƚŚŝŶŶĞƌŐůĂƐƐŵĞĂŶƐƚŚĂƚƚŚĞƌĞŝƐŶŽǁŵŽƌĞǁĂƚĞƌ͕ŽƌƐƉƌĞĂĚŝŶŐĐŽŽŬŝĞƐŽƵƚ
ŝŶĂƌŽǁŵĞĂŶƐƚŚĂƚƚŚĞǇŶŽǁŚĂǀĞŵŽƌĞĐŽŽŬŝĞƐ͕ŽƌǁŚĞŶĂďĂůůŽĨĐůĂǇŝƐƐƚƌĞƚĐŚĞĚŽƵƚŝŶĂŶ
ĞůŽŶŐĂƚĞĚĨŽƌŵƚŚĞƌĞŝƐŶŽǁŵŽƌĞĐůĂǇ͘dŚŝƐŵĞĂŶƐƚŚĂƚƚŚĞǇĚŽŶŽƚŚĂǀĞĂŶƵŶĚĞƌƐƚĂŶĚŝŶŐ
ŽĨĐŽŶƐĞƌǀĂƚŝŽŶʹƚŚĞƵŶĚĞƌƐƚĂŶĚŝŶŐƚŚĂƚŵĂƚƚĞƌĐĂŶĐŚĂŶŐĞŝŶĂƉƉĞĂƌĂŶĐĞǁŝƚŚŽƵƚĐŚĂŶŐŝŶŐ
ŝŶƋƵĂŶƚŝƚǇ͘dŚƌĞĞǁĞůůͲŬŶŽǁŶĐŽŶƐĞƌǀĂƚŝŽŶƉƌŽďůĞŵƐŽĨŶƵŵďĞƌ͕ůŝƋƵŝĚƋƵĂŶƚŝƚǇĂŶĚŵĂƐƐĂƌĞ
ŝůůƵƐƚƌĂƚĞĚŝŶ&ŝŐƵƌĞϰ͘ϭ͘

KE^Zsd/KE '/EE/E'^dd;>> dZE^Ͳ E/E'^dd;^KDd,/E'

WZK>D /Ed/>Ϳ &KZDd/KE ,E'Ϳ
EƵŵďĞƌ
ƌĞƚŚĞƌĞƚŚĞƐĂŵĞŶƵŵďĞƌŽĨ ^ƚƌĞƚĐŚŽƵƚŽŶĞƌŽǁ ƌĞƚŚĞƌĞŶŽǁƚŚĞƐĂŵĞŶƵŵďĞƌŽĨ

ĐŽŽŬŝĞƐŝŶĞĂĐŚƌŽǁ͕ŽƌĚŽĞƐŽŶĞ ĐŽŽŬŝĞƐŝŶĞĂĐŚƌŽǁ͕ŽƌĚŽĞƐŽŶĞƌŽǁ
ƌŽǁŚĂǀĞŵŽƌĞ͍ ŚĂǀĞŵŽƌĞ͍
>ŝƋƵŝĚƋƵĂŶƚŝƚǇ
/ƐƚŚĞƌĞƚŚĞƐĂŵĞĂŵŽƵŶƚŽĨũƵŝĐĞ WŽƵƌŽŶĞŐůĂƐƐŽĨ /ƐƚŚĞƌĞŶŽǁƚŚĞƐĂŵĞĂŵŽƵŶƚŽĨ

ŝŶĞĂĐŚŐůĂƐƐ͕ŽƌĚŽĞƐŽŶĞŐůĂƐƐ ũƵŝĐĞŝŶƚŽĂƚĂůůĞƌ ũƵŝĐĞŝŶĞĂĐŚŐůĂƐƐ͕ŽƌĚŽĞƐŽŶĞŐůĂƐƐ
ŚĂǀĞŵŽƌĞ͍ ŐůĂƐƐ ŚĂǀĞŵŽƌĞ͍
DĂƐƐ
/ƐƚŚĞƌĞƚŚĞƐĂŵĞĂŵŽƵŶƚŽĨĐůĂǇ ZŽůĞŽŶĞďĂůůŝŶƚŽ /ƐƚŚĞƌĞŶŽǁƚŚĞƐĂŵĞĂŵŽƵŶƚŽĨ

ŝŶĞĂĐŚďĂůů͕ŽƌĚŽĞƐŽŶĞďĂůů ĂƐĂƵƐĂŐĞ ĐůĂǇŝŶĞĂĐŚƐŚĂƉĞ͕ŽƌĚŽĞƐŽŶĞŚĂǀĞ
ŚĂǀĞŵŽƌĞ͍ ŵŽƌĞ͍
&ŝŐƵƌĞϰ͘ϭǆƉĞƌŝŵĞŶƚƚŽŝŶǀĞƐƚŝŐĂƚĞĐŽŶƐĞƌǀĂƚŝŽŶ

¾ /ƌƌĞǀĞƌƐŝďŝůŝƚǇ͘ dŚŝƐ ƌĞĨĞƌƐ ƚŽ ĂŶ ŝŶĂďŝůŝƚǇ ƚŽ ƌĞǀĞƌƐĞ ĂŶ ŽƉĞƌĂƚŝŽŶ͘ ZĞĨĞƌƌŝŶŐ ƚŽ ƚŚĞ ĂďŽǀĞ
ĞǆĂŵƉůĞ͕ ǇŽƵŶŐ ĐŚŝůĚƌĞŶ ĐĂŶŶŽƚ ŵĞŶƚĂůůǇ ƉŽƵƌ ƚŚĞ ǁĂƚĞƌ ĨƌŽŵ ƚŚĞ ƚĂůů ŐůĂƐƐ ďĂĐŬ ŝŶƚŽ ƚŚĞ
ƐŚŽƌƚ ǁŝĚĞ ŐůĂƐƐ͘ ^ŝŵŝůĂƌůǇ͕ ƚŚĞǇ ĚŽ ŶŽƚ ƵŶĚĞƌƐƚĂŶĚ ƚŚĞ ůŽŐŝĐ ďĞŚŝŶĚ ƐŝŵƉůĞ ŵĂƚŚĞŵĂƚŝĐ
ƐƵďƚƌĂĐƚŝŽŶ;ƌĞǀĞƌƐĂůͿƉƌŽďůĞŵƐƐƵĐŚĂƐϮнϯсϱƚŚĞƌĞĨŽƌĞϱͲϯсϮ͘
¾ ŐŽĐĞŶƚƌŝƐŵ͘ ĐĐŽƌĚŝŶŐƚŽWŝĂŐĞƚ ƚŚŝƐ ƌĞĨĞƌƐ ƚŽƚŚĞƚĞŶĚĞŶĐǇ ŽĨ ǇŽƵŶŐ ĐŚŝůĚƌĞŶ ƚŽ ǀŝĞǁ ƚŚĞ
ǁŽƌůĚ ĨƌŽŵ ƚŚĞŝƌ ŽǁŶ ƉĞƌƐƉĞĐƚŝǀĞ͘ dŚĞǇ ĨĂŝů ƚŽ ƌĞĐŽŐŶŝƐĞ ƚŚĂƚ ŽƚŚĞƌƐ ŵĂǇ ŚĂǀĞ ĚŝĨĨĞƌĞŶƚ
ƉŽŝŶƚƐ ŽĨ ǀŝĞǁ ĂŶĚ ƚŚŝŶŬ ƚŚĂƚ ƚŚĞ ƵŶŝǀĞƌƐĞ ĐĞŶƚƌĞƐ ŽŶ ƚŚĞŵ͘ WŝĂŐĞƚ͛Ɛ ĚĞŵŽŶƐƚƌĂƚŝŽŶ ŽĨ
ĞŐŽĐĞŶƚƌŝƐŵŝŶǀŽůǀĞƐĂƉƌŽďůĞŵŬŶŽǁŶĂƐƚŚĞƚŚƌĞĞͲŵŽƵŶƚĂŝŶƚĂƐŬ͕ŝƐŝůůƵƐƚƌĂƚĞĚŝŶ&ŝŐƵƌĞϰ͘Ϯ͘
ϭϱϵ

dŚĞ ĐŚŝůĚ ŝƐ ƐŚŽǁŶ Ă ƚŚƌĞĞͲĚŝŵĞŶƐŝŽŶĂů ƐĐĞŶĞ ǁŝƚŚ ƚŚƌĞĞ ŵŽƵŶƚĂŝŶƐ ŽĨ ĚŝĨĨĞƌĞŶƚ ƐŝǌĞƐ ĂŶĚ
ĐŽůŽƵƌƐ͘&ƌŽŵĂƐĞƚŽĨĚƌĂǁŝŶŐƐ͕ƐŚĞŝƐŝŶƐƚƌƵĐƚĞĚƚŽƉŝĐŬŽƵƚƚŚĞŽŶĞƚŚĂƚƐŚŽǁƐƚŚĞƐĐĞŶĞƚŚĞ
ǁĂǇƐŚĞƐĞĞƐŝƚ͘DŽƐƚƉƌĞƐĐŚŽŽůĞƌƐĐĂŶĚŽƚŚŝƐǁŝƚŚŽƵƚĚŝĨĨŝĐƵůƚǇ͘dŚĞŶƚŚĞĞǆĂŵŝŶĞƌĂƐŬƐƚŚĞ
ĐŚŝůĚƚŽƉŝĐŬŽƵƚƚŚĞĚƌĂǁŝŶŐƚŚĂƚƐŚŽǁƐŚŽǁƐŽŵĞŽŶĞĞůƐĞƐĞĞƐƚŚĞƐĐĞŶĞ͕ƐƵĐŚĂƐĂĚŽůůŽƌ
ƚŚĞĞǆĂŵŝŶĞƌ͘dǇƉŝĐĂůůǇ͕ŵŽƐƚƉƌĞƐĐŚŽŽůĞƌƐĐŚŽŽƐĞƚŚĞĚƌĂǁŝŶŐƚŚĂƚƐŚŽǁƐƚŚĞŝƌŽǁŶǀŝĞǁŽĨ
ƚŚĞŵŽƵŶƚĂŝŶƐ͘

&ŝŐƵƌĞϰ͘ϮdŚĞƚŚƌĞĞͲŵŽƵŶƚĂŝŶƐƚĂƐŬ

ĐŚŝůĚ ŝƐ ŝŶƐƚƌƵĐƚĞĚ ƚŽ ǁĂůŬ ĂƌŽƵŶĚ Ă ĚŝƐƉůĂǇ ŽĨ ƚŚƌĞĞ ŵŽƵŶƚĂŝŶƐ͘ ĂĐŚ ŝƐ ĚŝƐƚŝŶŐƵŝƐŚĞĚ ďǇ ŝƚƐ ĐŽůŽƵƌ ĂŶĚ ďǇ ŝƚƐ
ƐƵŵŵŝƚ͘KŶĞŚĂƐĂƌĞĚĐƌŽƐƐ͕ĂŶŽƚŚĞƌĂƐŵĂůůŚŽƵƐĞĂŶĚƚŚĞƚŚŝƌĚ͕ĂƐŶŽǁͲĐĂƉƉĞĚƉĞĂŬ͘dŚĞŶƚŚĞĐŚŝůĚƐƚĂŶĚƐŽŶ
ŽŶĞ ƐŝĚĞ ĂŶĚ Ă ĚŽůů ŝƐ ƉůĂĐĞĚ Ăƚ ǀĂƌŝŽƵƐ ůŽĐĂƚŝŽŶƐ ĂƌŽƵŶĚ ƚŚĞ ĚŝƐƉůĂǇ͘ dŚĞ ĐŚŝůĚ ŵƵƐƚ ĐŚŽŽƐĞ Ă ƉŚŽƚŽŐƌĂƉŚ ƚŚĂƚ
ƐŚŽǁƐǁŚĂƚƚŚĞĚŝƐƉůĂǇůŽŽŬƐůŝŬĞĨƌŽŵƚŚĞĚŽůů͛ƐƉĞƌƐƉĞĐƚŝǀĞ͘ĞĨŽƌĞƚŚĞĂŐĞŽĨƐŝǆŽƌƐĞǀĞŶ͕ŵŽƐƚĐŚŝůĚƌĞŶƐĞůĞĐƚƚŚĞ
ƉŚŽƚŽƚŚĂƚƐŚŽǁƐƚŚĞŵŽƵŶƚĂŝŶƐĨƌŽŵƚŚĞŝƌŽǁŶƉŽŝŶƚŽĨǀŝĞǁ͘

&ƌŽŵƚŚŝƐĂŶĚƐŝŵŝůĂƌĞǆƉĞƌŝŵĞŶƚƐ͕WŝĂŐĞƚĐĂŵĞƚŽƐĞǀĞƌĂůĐŽŶĐůƵƐŝŽŶƐĂďŽƵƚĞŐŽĐĞŶƚƌŝĐ
ƚŚŽƵŐŚƚ ŝŶ ĐŚŝůĚƌĞŶ͘ ,Ğ ƐĂǁ ƚŚĞ ĞǆƉĞƌŝŵĞŶƚƐ ĂƐ ĞǀŝĚĞŶĐĞ ƚŚĂƚ ƚŚĞ ƉƌĞŽƉĞƌĂƚŝŽŶĂů ĐŚŝůĚ
ĐĂŶŶŽƚ ŝŵĂŐŝŶĞ Ă ƉŽŝŶƚ ŽĨ ǀŝĞǁ ĚŝĨĨĞƌĞŶƚ ĨƌŽŵ ƚŚĞŝƌ ŽǁŶ͘ /Ŷ ĂĚĚŝƚŝŽŶ͕ ƉƌĞƐĐŚŽŽůĞƌƐ ƚŚŝŶŬ
ƚŚĂƚ ŶĂƚƵƌĂů ĞǀĞŶƚƐ ƐĞƌǀĞ ƚŚĞŝƌ ŽǁŶ ŶĞĞĚƐ͗ ͞/ƚ͛Ɛ ĚĂƌŬ ďĞĐĂƵƐĞ / ǁĂŶƚ ƚŽ ŐŽ ƚŽ ƐůĞĞƉ͘͟
DŽƌĞŽǀĞƌ͕ ƚŚĞǇ ŶŽƚŽŶůǇƚŚŝŶŬ ƚŚĞ ǁŽƌůĚ ŝƐ ĐƌĞĂƚĞĚ ĨŽƌ ƚŚĞŵ͕ ďƵƚ ƚŚĂƚ ƚŚĞǇ ĐĂŶ ĐŽŶƚƌŽů ŝƚ͘
&ŽƌĞǆĂŵƉůĞ͕ƚŚĞƐƵŶĂŶĚƚŚĞŵŽŽŶƐŚŽƵůĚĨŽůůŽǁƚŚĞŵǁŚĞŶƚŚĞǇŐŽĨŽƌĂǁĂůŬŽƌƚŚĞǇĐĂŶ
ŵĂŬĞ ƌĂŝŶ ďǇ ĨƌĂŶƚŝĐĂůůǇ ĚĂŶĐŝŶŐ ĂƌŽƵŶĚ ŝŶ ĐŝƌĐůĞƐ͘ dŚĞǇ ĂůƐŽ ƚĞŶĚ ƚŽ ƚŚŝŶŬ ƚŚĂƚ ĞǀĞƌǇŽŶĞ
ŬŶŽǁƐǁŚĂƚƚŚĞǇŬŶŽǁ͘dŚĞǇĂůƐŽĚŽŶŽƚƚŚŝŶŬƚŚĂƚƚŚĞǇŚĂǀĞƚŽũƵƐƚŝĨǇƚŚĞŝƌƐƚĂƚĞŵĞŶƚƐ͗
ƚŚĞĨĂŵŝůŝĂƌĂŶƐǁĞƌ͞ĞĐĂƵƐĞ͟ƚŽƚŚĞƋƵĞƐƚŝŽŶ͞tŚǇ͍͟ŚĂƐĞǆĂƐƉĞƌĂƚĞĚŵĂŶǇƉĂƌĞŶƚƐ͘
¾ ŶŝŵŝƐƚŝĐƚŚŝŶŬŝŶŐ͘dŚŝƐŝƐƚŚĞƚĞŶĚĞŶĐǇ͕ĂĐĐŽƌĚŝŶŐƚŽWŝĂŐĞƚ͕ŽĨǇŽƵŶŐĐŚŝůĚƌĞŶƚŽĂƐƐƵŵĞ
ƚŚĂƚŶŽŶͲůŝǀŝŶŐŽďũĞĐƚƐƐƵĐŚĂƐƚŚĞƐƵŶ͕ŵŽŽŶ͕ǁŝŶĚ͕ƌŽĐŬƐĂŶĚĚŽůůƐŚĂǀĞƚŚŽƵŐŚƚƐ͕ĨĞĞůŝŶŐƐ
ĂŶĚŵŽƚŝǀĞƐ͘&ŽƌĞǆĂŵƉůĞ͕ŽŶĂǀĞƌǇŚŽƚĚĂǇĂƚŚƌĞĞͲǇĞĂƌͲŽůĚƐĂŝĚ͗͞/ǁŝƐŚƚŚĞƐƵŶǁŽƵůĚŐŽ
ƚŽƚŚĞĐůŽƵĚƐ͘͟
¾ dƌĂŶƐĚƵĐƚŝǀĞƌĞĂƐŽŶŝŶŐ͘dŚŝƐƌĞĨĞƌƐƚŽƉƌĞŽƉĞƌĂƚŝŽŶĂůƚŚŝŶŬĞƌƐ͛ƚĞŶĚĞŶĐǇƚŽƌĞĂƐŽŶĨƌŽŵŽŶĞ
ƉĂƌƚŝĐƵůĂƌŝŶƐƚĂŶĐĞƚŽĂŶŽƚŚĞƌƉĂƌƚŝĐƵůĂƌŝŶƐƚĂŶĐĞ͕ůŝŶŬŝŶŐƚǁŽĞǀĞŶƚƐƚŚĂƚŽĐĐƵƌĐůŽƐĞƚŽŐĞƚŚĞƌ
ŝŶĂĐĂƵƐĞͲĂŶĚͲĞĨĨĞĐƚĨĂƐŚŝŽŶդǁŚĞƚŚĞƌŝƚŝƐůŽŐŝĐĂůŽƌŶŽƚ͘&ŽƌĞǆĂŵƉůĞ͕ĂĐŚŝůĚŵĂǇƚŚŝŶŬƚŚĂƚ
ŚĞƌƉĂƌĞŶƚƐĚŝǀŽƌĐĞĚďĞĐĂƵƐĞƐŚĞǁĂƐŶĂƵŐŚƚǇ͘ŶŽƚŚĞƌĞǆĂŵƉůĞŝƐƚŚĂƚŽĨĂϱͲǇĞĂƌͲŽůĚďŽǇ
ǁŚŽƌĂŶŚŝƐƚƌŝĐǇĐůĞŝŶƚŽĂŶĞůĞĐƚƌŝĐƉŽůĞĂƚƚŚĞƐĂŵĞƚŝŵĞŽĨĂŵĂƐƐŝǀĞƉŽǁĞƌĨĂŝůƵƌĞĂĨƚĞƌĂ
ϭϲϬ

ƐƚŽƌŵ͘dŚĞůŝƚƚůĞďŽǇƐĂǁƚŚĞůŝŐŚƚƐŐŽŽƵƚĂŶĚďĞůŝĞǀĞĚƚŚĂƚŚĞŚĂĚĐĂƵƐĞĚƚŚĞďůĂĐŬŽƵƚ͘,Ğ
ǁĂƐĨƵůůǇĞǆƉĞĐƚŝŶŐƚŽďĞƉƵŶŝƐŚĞĚĨŽƌŚĂǀŝŶŐ͞ďƌŽŬĞŶ͟ƚŚĞƉŽǁĞƌƐǇƐƚĞŵ͘

&ƵƌƚŚĞƌůŝŵŝƚĂƚŝŽŶƐŝŶƉƌĞͲŽƉĞƌĂƚŝŽŶĂůƚŚŽƵŐŚƚĐŽŶĐĞƌŶ ƚŚĞĂďŝůŝƚǇƚŽĐůĂƐƐŝĨǇĂŶĚƚŽĐĂƚĞŐŽƌŝƐĞ͕
ĂŶĚĐŽŶĐĞƉƚŽĨŶƵŵďĞƌ͘ĐĐŽƌĚŝŶŐƚŽ/ŶŚĞůĚĞƌĂŶĚWŝĂŐĞƚ;ϭϵϲϰͿďǇƚŚĞĞŶĚŽĨƚŚĞƉƌĞͲŽƉĞƌĂƚŝŽŶĂů
ƉĞƌŝŽĚ͕ĐŚŝůĚƌĞŶĂƌĞĂďůĞƚŽĐůĂƐƐŝĨǇĂŶĚĐĂƚĞŐŽƌŝƐĞŽďũĞĐƚƐŽŶƚŚĞďĂƐŝƐŽĨŽŶĞĚŝŵĞŶƐŝŽŶ͕ƐƵĐŚĂƐ
ĐŽůŽƵƌ͕ ďƵƚ ŶŽƚ ŽŶ ŵŽƌĞ ƚŚĂŶ ŽŶĞ͕ ƐƵĐŚ ĂƐ ĐŽůŽƵƌ ĂŶĚ ƐŚĂƉĞ͘ dŚĞƌĞĨŽƌĞ͕ ƚŚĞǇ ĂƌĞ ŶŽƚ ĐĂƉĂďůĞ ŽĨ
ŵƵůƚŝƉůĞĐůĂƐƐŝĨŝĐĂƚŝŽŶ͘WŝĂŐĞƚĂŶĚ/ŶŚĞůĚĞƌǁĞƌĞĂůƐŽŽĨƚŚĞŽƉŝŶŝŽŶƚŚĂƚ͕ĂůƚŚŽƵŐŚƉƌĞͲŽƉĞƌĂƚŝŽŶĂů
ĐŚŝůĚƌĞŶŵĂǇďĞĂďůĞƚŽĐŽƵŶƚ͕ƚŚĞǇĚŽŶŽƚŚĂǀĞĂŶƵŵďĞƌĐŽŶĐĞƉƚ͘dŚĞƌĞĨŽƌĞ͕ƚŚĞǇĚŽŶŽƚŚĂǀĞ
ƚŚĞ ďĂƐŝĐ ŶƵŵďĞƌ ƐŬŝůůƐ ƐƵĐŚ ĂƐ ŽƌĚŝŶĂůŝƚǇ ;ĐŽŵƉĂƌŝŶŐ ƋƵĂŶƚŝƚŝĞƐ ƐƵĐŚ ĂƐ ŵŽƌĞ Žƌ ůĞƐƐ͕ ďŝŐŐĞƌ Žƌ
ƐŵĂůůĞƌͿ͖ĐĂƌĚŝŶĂůŝƚǇ;ƚŚĞĂďƐŽůƵƚĞŶƵŵĞƌŝĐĂůŶƵŵďĞƌŽƌƐŝǌĞ͕Ğ͘Ő͘ǁŚĞŶĂƐŬĞĚƚŽĐŽƵŶƚƐŝǆĐŽŽŬŝĞƐ͕
ƚŚĞǇ ǁŝůů ƌĞĐŝƚĞ ƚŚĞ ŶĂŵĞ ŽĨ ƚŚĞ ŶƵŵďĞƌ ďƵƚ ĐĂŶŶŽƚ ƐĂǇ ŚŽǁ ŵĂŶǇ ĐŽŽŬŝĞƐ ƚŚĞƌĞ ĂƌĞͿ͖ ŶƵŵďĞƌ
ƚƌĂŶƐĨŽƌŵĂƚŝŽŶƐ;ƐŝŵƉůĞĂĚĚŝƚŝŽŶĂŶĚƐƵďƚƌĂĐƚŝŽŶͿ͖ĂŶĚĞƐƚŝŵĂƚŝŽŶ;Ğ͘Ő͘ŐƵĞƐƐŝĨƐŽŵĞƚŚŝŶŐŝƐŵŽƌĞ
ŽƌůĞƐƐƚŚĂŶƐŽŵĞƚŚŝŶŐĞůƐĞͿ͘

dĂďůĞϰ͘ϭŚĂƌĂĐƚĞƌŝƐƚŝĐƐŽĨƉƌĞƐĐŚŽŽůĞƌƐ͛ƉƌĞŽƉĞƌĂƚŝŽŶĂůƚŚŝŶŬŝŶŐ
d,/E</E' ^Z/Wd/KE yDW>
WddZE^
WƌĞƐĐŚŽŽůĞƌƐƐŽůǀĞƉƌŽďůĞŵƐďĂƐĞĚŽŶ tŚĞŶĂŵŽƚŚĞƌĐƵƚƐŚĞƌĐŚŝůĚ͛ƐŵĞĂƚŝŶƚŽƐŵĂůů
WĞƌĐĞƉƚŝŽŶͲďŽƵŶĚ
ǁŚĂƚƐƚĂŶĚƐŽƵƚǀŝǀŝĚůǇĂŶĚ ƉŝĞĐĞƐ͕ƚŚĞĐŚŝůĚĐŽŵŵĞŶƚƐ͞EŽǁǇŽƵŚĂǀĞŐŝǀĞŶ
ƚŚŝŶŬŝŶŐ
ƉĞƌĐĞƉƚƵĂůůǇ͘ ŵĞŵƵĐŚŵŽƌĞƚŽĞĂƚ͘͟
WƌĞŽƉĞƌĂƚŝŽŶĂůƚŚŝŶŬĞƌƐĐĂŶŽŶůǇ /ŶƚŚĞůŝƋƵŝĚĐŽŶƐĞƌǀĂƚŝŽŶƉƌŽďůĞŵ͕ĐŚŝůĚƌĞŶŶŽƚŝĐĞ
ƉĞƌĐĞŝǀĞĂŶĚƚŚƵƐƌĞĂƐŽŶĂďŽƵƚŽŶĞ ƚŚĞǀŽůƵŵĞůĞǀĞůůŝŶĞŽĨƚŚĞůŝƋƵŝĚ͕ďƵƚĚŽŶŽƚƚĂŬĞ
WĞƌĐĞƉƚƵĂůĐĞŶƚƌĂƚŝŽŶ
ĚŝŵĞŶƐŝŽŶŽĨĂƐŝƚƵĂƚŝŽŶĂƚĂƚŝŵĞ͘ ŝŶƚŽĐŽŶƐŝĚĞƌĂƚŝŽŶƚŚĞƐŝǌĞĂŶĚƚŚĞƐŚĂƉĞŽĨƚŚĞ
ŐůĂƐƐĞƐ͘
WƌĞƐĐŚŽŽůĞƌƐďĞůŝĞǀĞƚŚĂƚŽƚŚĞƌƐƚŚŝŶŬ͕ ƉƌĞƐĐŚŽŽůĞƌŝƐĚƌĂǁŝŶŐĂƉŝĐƚƵƌĞŝŶƚŚĞůŝǀŝŶŐ
ĨĞĞůĂŶĚƉĞƌĐĞŝǀĞŝŶƚŚĞƐĂŵĞǁĂǇĂƐ ƌŽŽŵĂŶĚĂƐŬƐŚĞƌŵŽƚŚĞƌ͕ǁŚŽŝƐŝŶƚŚĞŬŝƚĐŚĞŶ͕ŝĨ
ŐŽĐĞŶƚƌŝƐŵ
ƚŚĞǇĚŽ͘ ƐŚĞůŝŬĞƐŚĞƌĚƌĂǁŝŶŐ͘dŚĞĐŚŝůĚŝƐƵŶĂďůĞƚŽƌĞĂůŝƐĞ
ƚŚĂƚŚĞƌŵŽƚŚĞƌĐĂŶŶŽƚƐĞĞƚŚĞĚƌĂǁŝŶŐ͘
WƌĞƐĐŚŽŽůĞƌƐďĞůŝĞǀĞŝŶĂŶŝŵĂƚĞŽďũĞĐƚƐ ĐŚŝůĚĂŶŶŽƵŶĐĞƐƚŚĂƚŚĞƌĚŽůůŝƐƐůĞĞƉǇĂŶĚŶĞĞĚƐ
ŶŝŵŝƐŵ
ŚĂǀĞĨĞĞůŝŶŐƐ͘ ƚŽŐŽƚŽďĞĚ͘
WƌĞƐĐŚŽŽůĞƌƐƌĞĂƐŽŶĨƌŽŵĞǀĞŶƚƚŽ dĞĂĐŚĞƌ͗tŚǇĚŽĞƐŝƚƌĂŝŶ͍
dƌĂŶƐĚƵĐƚŝǀĞ
ĞǀĞŶƚƌĂƚŚĞƌƚŚĂŶŝŶĂŵŽƌĞůŽŐŝĐĂů ŚŝůĚ͗^ŽǁĞĐĂŶƵƐĞĂŶƵŵďƌĞůůĂ͘
ƌĞĂƐŽŶŝŶŐ
ĨĂƐŚŝŽŶ͘

;ĐͿ ǀĂůƵĂƚŝŽŶŽĨWŝĂŐĞƚ͛ƐǀŝĞǁ
ƵƌƌĞŶƚƌĞƐĞĂƌĐŚĨŝŶĚŝŶŐƐĚŽŶŽƚƐƵƉƉŽƌƚWŝĂŐĞƚ͛ƐƉŽƌƚƌĂǇĂůŽĨǇŽƵŶŐĐŚŝůĚƌĞŶĂƐďĞŝŶŐĂƐĂŶŝŵŝƐƚŝĐ͕
ŝůůŽŐŝĐĂůŽƌĞŐŽĐĞŶƚƌŝĐ͘&ŽƌĞǆĂŵƉůĞ͕ƌĞƐĞĂƌĐŚŚĂƐĨĂŝůĞĚƚŽĨŝŶĚĂŶǇƐŝŐŶŝĨŝĐĂŶƚĚĞŐƌĞĞŽĨĂŶŝŵŝƐŵŝŶ
ǇŽƵŶŐĐŚŝůĚƌĞŶ͕ĞƐƉĞĐŝĂůůǇǁŚĞŶĂƐŬĞĚĂďŽƵƚĨĂŵŝůŝĂƌŽďũĞĐƚƐ͕ƐƵĐŚĂƐǁŚĞƚŚĞƌĂǁŝŶĚͲƵƉƚŽǇĐĂŶĨĞĞů
ĂŶǇƉĂŝŶ͘KŶůǇǀĞƌǇǇŽƵŶŐĐŚŝůĚƌĞŶ;ƚŚƌĞĞͲǇĞĂƌͲŽůĚƐͿƐĞĞŵƚŽƐŚŽǁĂŐĞŶĞƌĂůƵŶĐĞƌƚĂŝŶƚǇĂďŽƵƚƚŚĞ
ƉƌŽƉĞƌƚŝĞƐŽĨŵĂŶǇŽďũĞĐƚƐ͘tŚĞŶŽůĚĞƌĐŚŝůĚƌĞŶŵĂŬĞĞƌƌŽƌƐŝŶƚŚŝƐƌĞŐĂƌĚ͕ƚŚĞŝƌƌĞƐƉŽŶƐĞƐƌĞƐƵůƚ
ĨƌŽŵŝŶĐŽŵƉůĞƚĞŬŶŽǁůĞĚŐĞĂďŽƵƚŽďũĞĐƚƐ͕ŶŽƚĨƌŽŵĂŐĞŶĞƌĂůďĞůŝĞĨƚŚĂƚŝŶĂŶŝŵĂƚĞŽďũĞĐƚƐĂƌĞĂůŝǀĞ͘
^ŝŵŝůĂƌůǇ͕ĐŚŝůĚƌĞŶĂůƐŽƐĞĞŵƚŽďĞůĞƐƐĞŐŽĐĞŶƚƌŝĐƚŚĂŶWŝĂŐĞƚďĞůŝĞǀĞĚ͘&ŽƌĞǆĂŵƉůĞ͕ƉƌĞƐĐŚŽŽůĞƌƐ
ĐĂŶƚĂŬĞƚŚĞƉĞƌƐƉĞĐƚŝǀĞƐŽĨŽƚŚĞƌƐŝĨƚŚĞƚĂƐŬŝƐŵĂĚĞŵĞĂŶŝŶŐĨƵůĂŶĚƵŶĚĞƌƐƚĂŶĚĂďůĞ;ŐĞŶĞƌĂůůǇ͕ƚŚĞ
ƚŚƌĞĞͲŵŽƵŶƚĂŝŶƚĂƐŬŝƐĐŽŶƐŝĚĞƌĞĚƚŽďĞƚŽŽĚŝĨĨŝĐƵůƚͿ͘^ƚƵĚŝĞƐŽĨĐŚŝůĚƌĞŶ͛ƐĞŵŽƚŝŽŶĂůĚĞǀĞůŽƉŵĞŶƚ
ĂŶĚ ƚŚĞŽƌǇŽĨŵŝŶĚ ;ƚŚĞ ĂďŝůŝƚǇ ƚŽ ƵŶĚĞƌƐƚĂŶĚŽƚŚĞƌƐ͛ ƚŚŽƵŐŚƚƐ ĂŶĚĨĞĞůŝŶŐƐͿĂůƐŽƌĞǀĞĂůƚŚĂƚŵĂŶǇ
ƉƌĞƐĐŚŽŽůĞƌƐĂƌĞĂďůĞƚŽĚŝƐƉůĂǇĞŵƉĂƚŚǇĂŶĚĂǁĂƌĞŶĞƐƐŽĨŚŽǁŽƚŚĞƌƉĞŽƉůĞĨĞĞů͘
ϭϲϭ

/Ŷ ĂĚĚŝƚŝŽŶ͕ ƌĞƐĞĂƌĐŚĞƌƐ ŚĂǀĞ ĂůƐŽ
ŝŶĚŝĐĂƚĞĚ ƚŚĂƚ ĐŚŝůĚƌĞŶ͛Ɛ ŶƵŵďĞƌ ĐŽŶĐĞƉƚ
ĂŶĚ ĂďŝůŝƚǇ ƚŽ ĐůĂƐƐŝĨǇ ĚĞǀĞůŽƉ ŵƵĐŚ ĞĂƌůŝĞƌ
ƚŚĂŶ WŝĂŐĞƚ ŝŶĚŝĐĂƚĞĚ͘ Ǉ ƚŚĞ ĂŐĞ ŽĨ ĨŽƵƌ͕
ŵŽƐƚ ĐŚŝůĚƌĞŶ ĐĂŶ ĐŽŵƉĂƌĞ ƋƵĂŶƚŝƚŝĞƐ
;ŽƌĚŝŶĂůƐͿ ĂŶĚ ƐŽůǀĞ ŶƵŵĞƌŝĐĂů ŽƌĚŝŶĂůŝƚǇ
ƉƌŽďůĞŵƐ ;Ğ͘Ő͘͟:ƵůŝĞ ƉŝĐŬĞĚ Ɛŝǆ ĂƉƉůĞƐ ĂŶĚ
:ĞŶŶǇ ƉŝĐŬĞĚ ĨŽƵƌ ĂƉƉůĞƐ͘ tŚŽ ƉŝĐŬĞĚ
ŵŽƌĞ͍͟Ϳ͘ ůƐŽ͕ ƚŚĞǇ ĐĂŶ ĂůƌĞĂĚǇ ĐůĂƐƐŝĨǇ ďǇ
ƚǁŽ ĐƌŝƚĞƌŝĂ ;Ğ͘Ő͘ ƐŚĂƉĞ ĂŶĚ ĐŽůŽƵƌͿ͘ Ǉ ƚŚĞ
ĂŐĞ ŽĨ ĨŝǀĞ͕ ƚŚĞǇ ĂƌĞ ĂďůĞ ƚŽ ĂƉƉůǇ ƚŚĞ
ĐĂƌĚŝŶĂůŝƚǇƉƌŝŶĐŝƉůĞŝŶĐŽƵŶƚŝŶŐ͘ǇƚŚĞƚŝŵĞ
ĐŚŝůĚƌĞŶĞŶƚĞƌƉƌŝŵĂƌǇƐĐŚŽŽů͕ŵŽƐƚŽĨƚŚĞŵ
/ŶƐǇŵďŽůŝĐŽƌ͚ƉƌĞƚĞŶĚ͛ƉůĂǇ͕ĐŚŝůĚƌĞŶƵƐĞƚŚĞŝƌ ŚĂǀĞ ĚĞǀĞůŽƉĞĚ ďĂƐŝĐ ͚ŶƵŵďĞƌ ƐĞŶƐĞ͕͛
ŝŵĂŐŝŶĂƚŝŽŶƚŽĐƌĞĂƚĞƐŝƚƵĂƚŝŽŶƐŝŶǁŚŝĐŚƚŚĞǇ ŝŶĐůƵĚŝŶŐ ŶƵŵďĞƌ ƚƌĂŶƐĨŽƌŵĂƚŝŽŶƐ͕
ƉƌĞƚĞŶĚƚŚĂƚƚŚĞǇĂƌĞƐŽŵĞŽŶĞĞůƐĞ;ĨŽƌĞǆĂŵƉůĞ͕Ă ĞƐƚŝŵĂƚŝŽŶ ĂŶĚ ƌĞĐŽŐŶŝƚŝŽŶ ŽĨ ŶƵŵďĞƌ
͚ĚŽĐƚŽƌ͛ĞǆĂŵŝŶŝŶŐŚĞƌ͚ƉĂƚŝĞŶƚ͛Ϳ͘ ƉĂƚƚĞƌŶƐ ;Ϯ ƉůƵƐ Ϯ ĞƋƵĂůƐ ϰ͕ ĂŶĚ ƐŽ ĚŽĞƐ ϯ
ƉůƵƐ ϭͿ͘ ,ŽǁĞǀĞƌ͕ ƉƌĞƐĐŚŽŽů ĞǆƉĞƌŝĞŶĐĞ ;Ğ͘Ő͘ Ă ƐƚŝŵƵůĂƚŝŶŐ ŚŽŵĞ ĞŶǀŝƌŽŶŵĞŶƚ ĂŶĚ ĂƚƚĞŶĚŝŶŐ ƉƌĞͲ
ƉƌŝŵĂƌǇƐĐŚŽŽůͿĂĨĨĞĐƚƐĐŚŝůĚƌĞŶ͛ƐĚĞǀĞůŽƉŵĞŶƚŝŶƚŚĞƐĞƐŬŝůůƐ͘

ϰ͘Ϯ͘ϭ͘Ϯ EĞŽͲWŝĂŐĞƚŝĂŶƐ

EĞŽͲWŝĂŐĞƚŝĂŶƐ ;ƚŚĞŽƌŝƐƚƐ ǁŚŽ ŚĂǀĞ ĞǆƉĂŶĚĞĚ ŽŶ͕ ƌĂƚŚĞƌ ƚŚĂŶ ĐŽŶƚƌĂĚŝĐƚĞĚ WŝĂŐĞƚ͛Ɛ ƚŚĞŽƌǇͿ ŚĂǀĞ
ĐŚĂůůĞŶŐĞĚWŝĂŐĞƚ͛ƐĐůĂŝŵƚŚĂƚĐůĞĂƌůǇĚĞĨŝŶĞĚĐŽŐŶŝƚŝǀĞƐƚƌƵĐƚƵƌĞƐĂƐƐŽĐŝĂƚĞĚǁŝƚŚĚŝƐƚŝŶĐƚƐƚĂŐĞƐƉůĂǇ
ĂŵĂũŽƌƌŽůĞŝŶĚĞƚĞƌŵŝŶŝŶŐĐŚŝůĚƌĞŶ͛ƐƉƌŽďůĞŵͲƐŽůǀŝŶŐĂďŝůŝƚŝĞƐ͘ĐĐŽƌĚŝŶŐƚŽƚŚĞŶĞŽͲWŝĂŐĞƚŝĂŶƐŝĨ
ƚŚĞƐĞĂƐƐƵŵƉƚŝŽŶƐǁĞƌĞĐŽƌƌĞĐƚ͕ƚŚĞƌĞƐŚŽƵůĚďĞĐŽŶƐŝƐƚĞŶĐǇŝŶĂǀĂƌŝĞƚǇŽĨƚĂƐŬƐĂƚĞĂĐŚŽĨƚŚĞĨŽƵƌ
ƐƚĂŐĞƐ ŽĨ ĐŽŐŶŝƚŝǀĞ ĚĞǀĞůŽƉŵĞŶƚ͘ ,ŽǁĞǀĞƌ͕ ƚŚĞƌĞ ŝƐ ĞǀŝĚĞŶĐĞ ŽĨ ƵŶĞǀĞŶ ƉĞƌĨŽƌŵĂŶĐĞ ŽŶ ĚŝĨĨĞƌĞŶƚ
ƚĂƐŬƐ ĂŶĚ ĞǀĞŶ ŽŶ ƚŚĞ ƐĂŵĞ ƚĂƐŬƐ Ăƚ Ăůů ƐƚĂŐĞƐ͘ &Žƌ ĞǆĂŵƉůĞ͕ ĐŚŝůĚƌĞŶ ŐĞŶĞƌĂůůǇ ŐƌĂƐƉ ƚŚĞ
ĐŽŶƐĞƌǀĂƚŝŽŶŽĨůŝƋƵŝĚ;Ğ͘Ő͘ůŝƋƵŝĚĨƌŽŵĂƚĂůůƚŚŝŶŐůĂƐƐŝƐĞƋƵĂůƚŽƚŚĞƐĂŵĞůŝƋƵŝĚƉŽƵƌĞĚŝŶƚŽĂƐŚŽƌƚ
ǁŝĚĞ ŐůĂƐƐͿ ďĞĨŽƌĞ ƚŚĞǇ ƵŶĚĞƌƐƚĂŶĚ ƚŚĞ ĐŽŶƐĞƌǀĂƚŝŽŶ ŽĨ ŵĂƐƐ ;Ğ͘Ő͘ Ă ďĂůů ŽĨ ĐůĂǇ ƌŽůůĞĚ ŽƵƚ ŝŶ Ă
ƐĂƵƐĂŐĞĐŽŶƚĂŝŶƐƚŚĞƐĂŵĞĂŵŽƵŶƚŽĨĐůĂǇͿ͘dŽĂĚĚƌĞƐƐƚŚĞƐĞŝŶĐŽŶƐŝƐƚĞŶĐŝĞƐ͕ĐŽŐŶŝƚŝǀĞƉƐǇĐŚŽůŽŐŝƐƚƐ
ZŽďďŝĞĂƐĞĂŶĚ<Ƶƌƚ&ŝƐĐŚĞƌ͕ŚĂǀĞƐƚƵĚŝĞĚĐŚŝůĚƌĞŶ͛ƐĐŽŐŶŝƚŝǀĞĚĞǀĞůŽƉŵĞŶƚĨƌŽŵĂŵŽƌĞĚŽŵĂŝŶ͕
ƚĂƐŬĂŶĚĐŽŶƚĞǆƚͲƐƉĞĐŝĨŝĐƉĞƌƐƉĞĐƚŝǀĞ͘
ůƚŚŽƵŐŚ&ŝƐĐŚĞƌ;ϭϵϴϬ͖&ŝƐĐŚĞƌΘZŽƐĞ͕ϭϵϵϰͿĂŐƌĞĞƐƚŚĂƚĐŽŐŶŝƚŝǀĞĚĞǀĞůŽƉŵĞŶƚŝƐĂŶĂĐƚŝŽŶͲ
ďĂƐĞĚ͕ ƐĞůĨͲƌĞŐƵůĂƚŝŶŐ ĂŶĚ ĐŽŶƐƚƌƵĐƚŝǀĞ ƉƌŽĐĞƐƐ͕ ŚĞ ĚŝƐĂŐƌĞĞƐ ƚŚĂƚ ƚŚĞƌĞ ŝƐ Ă ͚ŐĞŶĞƌĂůŝƐĞĚ
ĐŽŵƉĞƚĞŶĐĞ͛ŽƌĐŽŐŶŝƚŝǀĞƐƚƌƵĐƚƵƌĞ͘ĐĐŽƌĚŝŶŐƚŽŚŝŵ͕ĐŽŐŶŝƚŝǀĞĚĞǀĞůŽƉŵĞŶƚƐŚŽƵůĚďĞĚĞƐĐƌŝďĞĚ
ĨŽƌĞĂĐŚƐŬŝůů;ƚĂƐŬͿĂŶĚŝŶĞǀĞƌǇĚŝĨĨĞƌĞŶƚĐŽŶƚĞǆƚ͘&ŽƌĞǆĂŵƉůĞ͕ĂŐŝƌůǁŚŽĐŽƵŶƚƐŽƵƚĨŽƵƌƐǁĞĞƚƐĨŽƌ
ŚĞƌƐĞůĨŝƐĞǆŚŝďŝƚŝŶŐĂƐƉĞĐŝĨŝĐŶƵŵĞƌŝĐĂůƐŬŝůůŝŶĂƐƉĞĐŝĨŝĐĐŽŶƚĞǆƚ͘dŚŝƐĚŽĞƐŶŽƚŝŵƉůǇƚŚĂƚƐŚĞǁŝůůďĞ
ĂďůĞƚŽĂƉƉůǇŶƵŵĞƌŝĐĂůƐŬŝůůƐŝŶĂůůĐŽŶƚĞǆƚƐ͘dŚŝƐŵĞĂŶƐƚŚĂƚĐŚŝůĚƌĞŶƐŚŽǁƐŽŵĞƐƉĞĐŝĨŝĐƐŬŝůůƐ;ƚĂƐŬƐͿ
ŝŶĐĞƌƚĂŝŶƐŝƚƵĂƚŝŽŶƐ;ĐŽŶƚĞǆƚͿ͕ďƵƚŵĂǇŶŽƚďĞĂďůĞƚŽƐŚŽǁƐŝŵŝůĂƌƐŬŝůůƐŝŶŽƚŚĞƌƐŝƚƵĂƚŝŽŶƐ͘&ŝƐĐŚĞƌ
ĂůƐŽ ĞŵƉŚĂƐŝƐĞƐ ĞŶǀŝƌŽŶŵĞŶƚĂů ƐƵƉƉŽƌƚ͕ ƐƵĐŚ ĂƐ Ă ŚĞůƉĨƵů ƉĂƌĞŶƚ͕ ŝŶ ĐŽŐŶŝƚŝǀĞ ĚĞǀĞůŽƉŵĞŶƚ͘ &Žƌ
ĞǆĂŵƉůĞ͕ŝĨĂĐŚŝůĚŝƐĞŶŐĂŐŝŶŐŝŶĚƌĂŵĂƚŝĐƉůĂǇƉƌĞƚĞŶĚŝŶŐƚŽďĞĂĚŽĐƚŽƌ͕ĂƉĂƌĞŶƚŵĂǇĞǆƉůĂŝŶŚŽǁ
Ă ƐƚĞƚŚŽƐĐŽƉĞ ǁŽƌŬƐ Žƌ ŵĂǇ ĚĞŵŽŶƐƚƌĂƚĞ ŚŽǁ ƚŽ ďĂŶĚĂŐĞ Ă ǁŽƵŶĚ͕ ƚŚĞƌĞďǇ ƉƌŽǀŝĚŝŶŐ
ĞŶǀŝƌŽŶŵĞŶƚĂůƐƵƉƉŽƌƚ͘DĞƌĞůǇůĞĂǀŝŶŐƚŚĞŽďũĞĐƚƐǁŝƚŚƚŚĞĐŚŝůĚǁŽƵůĚƐŝŐŶŝĨǇůŽǁůĞǀĞůƐŽĨƐƵƉƉŽƌƚ͘
ϭϲϮ

&ŝƐĐŚĞƌ ĨŽƵŶĚ ƚŚĂƚ ĐŚŝůĚƌĞŶ ǁŚŽ ƌĞĐĞŝǀĞ ŚŝŐŚ ůĞǀĞůƐ ŽĨ ĞŶǀŝƌŽŶŵĞŶƚĂů ƐƵƉƉŽƌƚ͕ ĨƵŶĐƚŝŽŶ Ăƚ ŚŝŐŚĞƌ
ůĞǀĞůƐŽĨĐŽŐŶŝƚŝǀĞĐŽŵƉĞƚĞŶĐĞ͘
ZŽďďŝĞ ĂƐĞ ;ϭϵϴϱ͖ ϭϵϵϲ͖ ϭϵϵϵͿ͕ ůŝŬĞ WŝĂŐĞƚ͕ ŵĂŝŶƚĂŝŶƐ ƚŚĂƚ ĐŚŝůĚƌĞŶ͛Ɛ ƚŚŝŶŬŝŶŐ ĚĞǀĞůŽƉƐ ŝŶ
ƐƚĂŐĞƐ͘,ŽǁĞǀĞƌ͕ƚŚŝƐƐƚĂŐĞͲůŝŬĞƉƌŽŐƌĞƐƐŝŽŶŝƐŶŽƚĚƵĞƚŽĐŽŐŶŝƚŝǀĞƐƚƌƵĐƚƵƌĞƐ͕ĂƐWŝĂŐĞƚŝŶĚŝĐĂƚĞĚ͘
ĐĐŽƌĚŝŶŐ ƚŽ ĂƐĞ͕ ĐŚŝůĚƌĞŶ͛Ɛ ƚŚŝŶŬŝŶŐ ŝƐ ŝŶĨůƵĞŶĐĞĚ ďǇ ǁŚĂƚ ŚĞ ĐĂůůƐ ĞǆĞĐƵƚŝǀĞ ƉƌŽĐĞƐƐŝŶŐ ƐƉĂĐĞ͘
ǆĞĐƵƚŝǀĞ ƉƌŽĐĞƐƐŝŶŐ ƐƉĂĐĞ ƌĞĨĞƌƐ ƚŽ ĂĐƚŝǀĞ͕ ƚĞŵƉŽƌĂƌǇ͕ ĐŽŶƐĐŝŽƵƐ ;Žƌ ƐŚŽƌƚͲƚĞƌŵͿ ŵĞŵŽƌǇ ĂŶĚ
ƚŚĞƌĞĨŽƌĞ͕ƚŽƚŚĞŵĂǆŝŵƵŵŶƵŵďĞƌŽĨƐĐŚĞŵĞƐĐŚŝůĚƌĞŶĐĂŶĂĐƚŝǀĂƚĞĂƚĂŶǇŽŶĞƚŝŵĞ͘ĐĐŽƌĚŝŶŐƚŽ
ĂƐĞ͕ƚŚĞƌĞŝƐĂůŝŵŝƚŽŶŚŽǁŵĂŶǇƐĐŚĞŵĞƐŵĂǇďĞĂƚƚĞŶĚĞĚƚŽŝŶƚŚŝƐĞǆĞĐƵƚŝǀĞƉƌŽĐĞƐƐŝŶŐƐƉĂĐĞ
ĂŶĚ ƌĞĨĞƌƐ ƚŽ ƚŚĞ ŵĂǆŝŵƵŵ ŶƵŵďĞƌ ĂƐ ŽƉĞƌĂƚŝŽŶĂů ĞĨĨŝĐŝĞŶĐǇ͘ /ŵƉƌŽǀĞŵĞŶƚ ŝŶ ŽƉĞƌĂƚŝŽŶĂů
ĞĨĨŝĐŝĞŶĐǇŽĐĐƵƌƐƚŚƌŽƵŐŚďŽƚŚƉƌĂĐƚŝĐĞĂŶĚďƌĂŝŶŵĂƚƵƌĂƚŝŽŶĂƐƚŚĞĐŚŝůĚŐĞƚƐŽůĚĞƌ͘dŚƵƐ͕ĂƐĞǀĞŶͲ
ǇĞĂƌͲŽůĚŝƐďĞƚƚĞƌĂďůĞƚŽŚĂŶĚůĞĐŽŶƐĞƌǀĂƚŝŽŶƚĂƐŬƐƚŚĂŶĂĨŽƵƌͲǇĞĂƌͲŽůĚ͕ďĞĐĂƵƐĞŽĨŝŵƉƌŽǀĞŵĞŶƚƐ
ŝŶŽƉĞƌĂƚŝŽŶĂůĞĨĨŝĐŝĞŶĐǇ͘

ϰ͘Ϯ͘ϭ͘ϯ dŚĞĐŚŝůĚĂƐƚŚĞŽƌŝƐƚ

DĂŶǇƚŚĞŽƌŝƐƚƐďĞůŝĞǀĞƚŚĂƚĐŚŝůĚƌĞŶ͕ůŝŬĞƐĐŝĞŶƚŝƐƚƐ͕ĨŽƌŵƵůĂƚĞƚŚĞŽƌŝĞƐĂďŽƵƚŚŽǁƚŚĞǁŽƌůĚǁŽƌŬƐ͘
ŚŝůĚƌĞŶ͛ƐƚŚĞŽƌŝĞƐĂƌĞƵƐƵĂůůǇĐĂůůĞĚŶĂŢǀĞƚŚĞŽƌŝĞƐďĞĐĂƵƐĞ͕ƵŶůŝŬĞƌĞĂůƐĐŝĞŶƚŝĨŝĐƚŚĞŽƌŝĞƐ͕ƚŚĞǇĂƌĞ
ŶŽƚĐƌĞĂƚĞĚďǇƐƉĞĐŝĂůŝƐƚƐĂŶĚĂƌĞŶŽƚĞǀĂůƵĂƚĞĚďǇĨŽƌŵĂůƌĞƐĞĂƌĐŚ͘EĂŢǀĞƚŚĞŽƌŝĞƐĂƌĞŶĞǀĞƌƚŚĞůĞƐƐ
ǀĂůƵĂďůĞ͕ďĞĐĂƵƐĞƚŚĞǇĂůůŽǁĐŚŝůĚƌĞŶ;ĂŶĚĂĚƵůƚƐͿƚŽƵŶĚĞƌƐƚĂŶĚŶĞǁĞǆƉĞƌŝĞŶĐĞƐĂŶĚƉƌĞĚŝĐƚĨƵƚƵƌĞ
ĞǀĞŶƚƐ͘ĐĐŽƌĚŝŶŐƚŽƚŚĞĐŽƌĞŬŶŽǁůĞĚŐĞŚǇƉŽƚŚĞƐŝƐĐŚŝůĚƌĞŶĂƌĞďŽƌŶǁŝƚŚǀĞƌǇďĂƐŝĐŬŶŽǁůĞĚŐĞŽĨ
ƚŚĞǁŽƌůĚ͘dŚŝƐŬŶŽǁůĞĚŐĞŝƐĞůĂďŽƌĂƚĞĚďĂƐĞĚŽŶĐŚŝůĚƌĞŶ͛ƐĞǆƉĞƌŝĞŶĐĞƐ͘^ŽŵĞŽĨƚŚĞƚŚĞŽƌŝĞƐƚŚĂƚ
ĐŚŝůĚƌĞŶĨŝƌƐƚĚĞǀĞůŽƉĐŽŶĐĞƌŶƉŚǇƐŝĐƐ͕ďŝŽůŽŐǇĂŶĚƉƐǇĐŚŽůŽŐǇ͘dŚŝƐŵĞĂŶƐƚŚĂƚŝŶĨĂŶƚƐĂŶĚƚŽĚĚůĞƌƐ
ƌĂƉŝĚůǇĚĞǀĞůŽƉƚŚĞŽƌŝĞƐƚŚĂƚŽƌŐĂŶŝƐĞƚŚĞŝƌŬŶŽǁůĞĚŐĞĂďŽƵƚƚŚĞƉƌŽƉĞƌƚŝĞƐŽĨůŝǀŝŶŐĂŶĚŶŽŶͲůŝǀŝŶŐ
ŽďũĞĐƚƐ;<Ăŝů͕ϮϬϭϮͿ͘

;ĂͿEĂŢǀĞƉŚǇƐŝĐƐ
EĂŢǀĞƉŚǇƐŝĐƐƌĞĨĞƌƐƚŽĂƉĞƌƐŽŶ͛ƐƵŶĚĞƌƐƚĂŶĚŝŶŐŽĨŽďũĞĐƚƐĂŶĚƚŚĞŝƌƉƌŽƉĞƌƚŝĞƐ;ĨŽƌĞǆĂŵƉůĞƚŚĂƚ
ĂŶ ƵŶƐƵƉƉŽƌƚĞĚ ŽďũĞĐƚ ĐŽƵůĚ ĨĂůůͿ͘ ZĞƐĞĂƌĐŚĞƌƐ ŚĂǀĞ ĚŝƐĐŽǀĞƌĞĚ ƚŚƌŽƵŐŚ ŝŶŶŽǀĂƚŝǀĞ ƌĞƐĞĂƌĐŚ
ŵĞƚŚŽĚƐŝŶǀŽůǀŝŶŐŵŽŶŝƚŽƌŝŶŐŝŶĨĂŶƚƐ͛ůŽŽŬŝŶŐďĞŚĂǀŝŽƵƌ͕ƚŚĂƚŝŶĨĂŶƚƐĂƌĞĂǁĂƌĞŽĨŵĂŶǇŝŵƉŽƌƚĂŶƚ
ďĂƐŝĐĨĂĐƚƐĂďŽƵƚŽďũĞĐƚƐ͘dŚĞǇŬŶŽǁ͕ĨŽƌŝŶƐƚĂŶĐĞ͕ƚŚĂƚĂŚĂƌĚƉŚǇƐŝĐĂůŽďũĞĐƚĐĂŶŶŽƚŵŽǀĞƚŚƌŽƵŐŚ
ĂŶŽƚŚĞƌ ŚĂƌĚ ƉŚǇƐŝĐĂů ŽďũĞĐƚ͘ Ǉ ƚŚĞ ŵŝĚĚůĞ ŽĨ ƚŚĞŝƌ ĨŝƌƐƚ ǇĞĂƌ͕ ďĂďŝĞƐ ĂůƐŽ ƵŶĚĞƌƐƚĂŶĚ ƚŚĂƚ ŽŶĞ
ŽďũĞĐƚƐƚƌŝŬŝŶŐĂƐĞĐŽŶĚŽďũĞĐƚĐŽƵůĚĐĂƵƐĞƚŚĞůĂƚƚĞƌƚŽŵŽǀĞ͘dŽǁĂƌĚƐƚŚĞĞŶĚŽĨƚŚĞĨŝƌƐƚǇĞĂƌ͕
ƚŚĞǇĂůƐŽƐŚŽǁĂŶƵŶĚĞƌƐƚĂŶĚŝŶŐƚŚĂƚĂŶƵŶƐƵƉƉŽƌƚĞĚŽďũĞĐƚĐŽƵůĚĨĂůůĂŶĚƚŚĂƚĂƚĂůůŽďũĞĐƚǁŝůůďĞ
ƉĂƌƚŝĂůůǇ ŚŝĚĚĞŶ ďǇ Ă ƐŚŽƌƚ ŽďũĞĐƚ͘ KďǀŝŽƵƐůǇ͕ ŝŶĨĂŶƚƐ ĚŽ ŶŽƚ ƵŶĚĞƌƐƚĂŶĚ ŽďũĞĐƚƐ Ăƚ ƚŚĞ ůĞǀĞů ŽĨ Ă
ƉŚǇƐŝĐƐƐƚƵĚĞŶƚ͘dŚĞŝŵƉŽƌƚĂŶƚƉŽŝŶƚŝƐ͕ŚŽǁĞǀĞƌ͕ƚŚĂƚŝŶĨĂŶƚƐƌĂƉŝĚůǇĐƌĞĂƚĞĂƌĞĂƐŽŶĂďůǇĂĐĐƵƌĂƚĞ
ƚŚĞŽƌǇŽĨƐŽŵĞďĂƐŝĐƉƌŽƉĞƌƚŝĞƐŽĨŽďũĞĐƚƐդ ĂƚŚĞŽƌǇƚŚĂƚŚĞůƉƐƚŚĞŵƚŽĞǆƉĞĐƚƚŚĂƚŽďũĞĐƚƐƐƵĐŚĂƐ
ƚŽǇƐǁŝůůĂĐƚŝŶƉƌĞĚŝĐƚĂďůĞǁĂǇƐ͘

;ďͿ EĂŢǀĞďŝŽůŽŐǇ
&ƵŶĚĂŵĞŶƚĂůƚŽŶĂŢǀĞďŝŽůŽŐǇŝƐƚŚĞĚŝƐƚŝŶĐƚŝŽŶďĞƚǁĞĞŶůŝǀŝŶŐ;ĂŶŝŵĂƚĞͿĂŶĚŶŽŶͲůŝǀŝŶŐ;ŝŶĂŶŝŵĂƚĞͿ
ŽďũĞĐƚƐ͘ DŽƚŝŽŶ ŝƐ ĐƌŝƚŝĐĂů ŝŶ ƚŚĞ ĞĂƌůǇ ƵŶĚĞƌƐƚĂŶĚŝŶŐ ŽĨ ƚŚĞ ĚŝĨĨĞƌĞŶĐĞ ďĞƚǁĞĞŶ ĂŶŝŵĂƚĞ ĂŶĚ
ŝŶĂŶŝŵĂƚĞ ŽďũĞĐƚƐ͘ Ǉ ϭϮ ƚŽ ϭϱ ŵŽŶƚŚƐ͕ ŝŶĨĂŶƚƐ ŚĂǀĞ ĚĞƚĞƌŵŝŶĞĚ ƚŚĂƚ ĂŶŝŵĂƚĞ ŽďũĞĐƚƐ ĂƌĞ ƐĞůĨͲ
ƉƌŽƉĞůůĞĚ͕ĐĂŶŵŽǀĞŝŶŝƌƌĞŐƵůĂƌƉĂƚŚƐ;ŝ͘Ğ͘ŶŽƚŝŶƌĞŐƵůĂƌƉĂƚŚƐƐƵĐŚĂƐĂǁŽƵŶĚͲƵƉƚŽǇͿ͕ĂŶĚĂĐƚƚŽ
ĂĐŚŝĞǀĞŐŽĂůƐ;Ğ͘Ő͘ŽƉĞŶĂĐƵƉďŽĂƌĚƚŽŐĞƚĂƚŽǇͿ͘ǇĞĂƌůǇĐŚŝůĚŚŽŽĚ͕ĐŚŝůĚƌĞŶ͛ƐŶĂŢǀĞƚŚĞŽƌŝĞƐŽĨ
ďŝŽůŽŐǇŚĂǀĞĐŽŵĞƚŽŝŶĐůƵĚĞŵĂŶǇŽĨƚŚĞƉƌŽƉĞƌƚŝĞƐĂƐƐŽĐŝĂƚĞĚ ǁŝƚŚůŝǀŝŶŐŽďũĞĐƚƐ͘&ŽƌĞǆĂŵƉůĞ͕
ŵĂŶǇĨŽƵƌͲǇĞĂƌͲŽůĚƐ͛ƚŚĞŽƌŝĞƐŽĨďŝŽůŽŐǇŝŶĐůƵĚĞƚŚĞĨŽůůŽǁŝŶŐĞůĞŵĞŶƚƐ͗
ϭϲϯ

Ͳ DŽǀĞŵĞŶƚ͘dŚĞǇĐĂŶƵŶĚĞƌƐƚĂŶĚƚŚĂƚĂŶŝŵĂůƐĐĂŶŵŽǀĞƚŚĞŵƐĞůǀĞƐ͕ďƵƚŝŶĂŶŝŵĂƚĞŽďũĞĐƚƐ
ĐĂŶďĞŵŽǀĞĚŽŶůǇďǇŽƚŚĞƌŽďũĞĐƚƐŽƌďǇƉĞŽƉůĞ͘
Ͳ 'ƌŽǁƚŚ͘dŚĞǇƵŶĚĞƌƐƚĂŶĚƚŚĂƚĂŶŝŵĂƚĞŽďũĞĐƚƐƐƵĐŚĂƐĂŶŝŵĂůƐŐĞƚďŝŐŐĞƌĂŶĚƉŚǇƐŝĐĂůůǇŵŽƌĞ
ĐŽŵƉůĞǆ͕ďƵƚƚŚĂƚŝŶĂŶŝŵĂƚĞŽďũĞĐƚƐƐƵĐŚĂƐƚĞĚĚǇďĞĂƌƐĚŽŶŽƚ͘
Ͳ /ŶƚĞƌŶĂůƉĂƌƚƐ͘dŚĞǇŬŶŽǁƚŚĂƚƚŚĞŝŶƐŝĚĞƐŽĨĂŶŝŵĂƚĞŽďũĞĐƚƐĐŽŶƚĂŝŶĚŝĨĨĞƌĞŶƚŵĂƚĞƌŝĂůƐĨƌŽŵ
ƚŚĞ ŝŶƐŝĚĞƐ ŽĨ ŝŶĂŶŝŵĂƚĞ ŽďũĞĐƚƐ͘ WƌĞƐĐŚŽŽů ĐŚŝůĚƌĞŶ ũƵĚŐĞ ƚŚĂƚ ďůŽŽĚ ĂŶĚ ďŽŶĞƐ ĂƌĞ ŵŽƌĞ
ůŝŬĞůǇƚŽďĞŝŶƐŝĚĞĂŶĂŶŝŵĂƚĞŽďũĞĐƚ͕ďƵƚƚŚĂƚŚĂƌĚĂŶĚƐŽĨƚŵĂƚĞƌŝĂůŝƐŵŽƌĞůŝŬĞůǇƚŽďĞŝŶƐŝĚĞ
ĂŶŝŶĂŶŝŵĂƚĞŽďũĞĐƚ͘
Ͳ /ŶŚĞƌŝƚĂŶĐĞ͘dŚĞǇƌĞĂůŝƐĞƚŚĂƚŽŶůǇůŝǀŝŶŐŽďũĞĐƚƐŚĂǀĞŽĨĨƐƉƌŝŶŐǁŚŽƌĞƐĞŵďůĞƚŚĞŝƌƉĂƌĞŶƚƐ͘
ƐŬĞĚƚŽĞǆƉůĂŝŶǁŚǇĂƉƵƉƉǇŝƐďůĂĐŬ͕ƉƌĞƐĐŚŽŽůĞƌƐǁŽƵůĚƐĂǇďĞĐĂƵƐĞƚŚĞŵŽŵŵǇŝƐďůĂĐŬ
;ŝ͘Ğ͘ƚŚĞǇƉƌŽďĂďůǇƚĂŬĞďŝŽůŽŐŝĐĂůĐŚĂƌĂĐƚĞƌŝƐƚŝĐƐŝŶƚŽĂĐĐŽƵŶƚͿ͘ƐŬĞĚƚŽĞǆƉůĂŝŶǁŚǇĂƉŚŽŶĞ
ŝƐďůĂĐŬ͕ƚŚĞǇƵƐĞŵĞĐŚĂŶŝĐĂůĐĂƵƐĞƐ;Ğ͘Ő͘ĂǁŽƌŬĞƌƉĂŝŶƚĞĚŝƚͿ͕ŶŽƚďŝŽůŽŐŝĐĂůŽŶĞƐ͘
Ͳ ,ĞĂůŝŶŐ͘ ŚŝůĚƌĞŶ ďĞůŝĞǀĞ ƚŚĂƚ͕ ǁŚĞŶ ŝŶũƵƌĞĚ͕ ĂŶŝŵĂƚĞ ŽďũĞĐƚƐ ĐŽƵůĚ ŚĞĂů Žƌ ďĞ ŚĞĂůĞĚ͕
ǁŚĞƌĞĂƐŝŶĂŶŝŵĂƚĞƚŚŝŶŐƐŵƵƐƚďĞĨŝǆĞĚďǇŚƵŵĂŶƐ͘&ŽƌĞǆĂŵƉůĞ͕ƚŚĞǇŬŶŽǁƚŚĂƚĂƉĞƌƐŽŶ͛Ɛ
ƐĐƌĂƉĞĚŬŶĞĞǁŝůůŚĞĂů͕ďƵƚƚŚĂƚĂĚŽůů͛ƐƐĐƌĂƉĞĚŬŶĞĞǁŝůůŶŽƚ͘

&ŝŶĚŝŶŐƐ ƐƵĐŚ ĂƐ ƚŚĞ ĂĨŽƌĞŵĞŶƚŝŽŶĞĚ ŝŶĚŝĐĂƚĞ ƚŚĂƚ ĚƵƌŝŶŐ ĞĂƌůǇ ĐŚŝůĚŚŽŽĚ ĐŚŝůĚƌĞŶ͛Ɛ ŶĂŢǀĞ
ƚŚĞŽƌŝĞƐŽĨďŝŽůŽŐǇďĞĐŽŵĞŵŽƌĞĐŽŵƉůĞǆ͘KďǀŝŽƵƐůǇ͕ƚŚĞŝƌƚŚĞŽƌŝĞƐĂƌĞŶŽƚĐŽŵƉůĞƚĞĂŶĚŝŶĐůƵĚĞ
ŵŝƐĐŽŶĐĞƉƚŝŽŶƐ͘ EĞǀĞƌƚŚĞůĞƐƐ͕ ĐŚŝůĚƌĞŶ͛Ɛ ŶĂŢǀĞ ƚŚĞŽƌŝĞƐ ŽĨ ďŝŽůŽŐǇ͕ ǁŚĞŶ ũŽŝŶĞĚ ǁŝƚŚ ƚŚĞŝƌ ŶĂŢǀĞ
ƚŚĞŽƌǇŽĨƉŚǇƐŝĐƐ͕ƉƌŽǀŝĚĞƉŽǁĞƌĨƵůƚŽŽůƐĨŽƌŵĂŬŝŶŐƐĞŶƐĞŽĨƚŚĞŝƌǁŽƌůĚĂŶĚĨŽƌƵŶĚĞƌƐƚĂŶĚŝŶŐŶĞǁ
ĞǆƉĞƌŝĞŶĐĞƐ͘

;ĐͿ EĂŢǀĞƉƐǇĐŚŽůŽŐǇĂŶĚƚŚĞŽƌǇŽĨŵŝŶĚ
EĂŢǀĞ ƉƐǇĐŚŽůŽŐǇ ƌĞĨĞƌƐ ƚŽ ŝŶĚŝǀŝĚƵĂůƐ͛ ƚĞŶĚĞŶĐŝĞƐ ƚŽ ƚƌǇ ĂŶĚ ĞǆƉůĂŝŶ ǁŚǇ ƉĞŽƉůĞ ĂĐƚ ĂƐ ƚŚĞǇ ĚŽ͘
dŚĞŽƌǇ ŽĨ ŵŝŶĚ ;dŽDͿ ƐƉĞĐŝĨŝĞƐ ƚŽ Ă ƐĞƚ ŽĨ ŽƉŝŶŝŽŶƐ ĐŽŶƐƚƌƵĐƚĞĚ ďǇ Ă ĐŚŝůĚ ;ĂŶĚ ĂĚƵůƚͿ ƚŽ ĞǆƉůĂŝŶ
ŽƚŚĞƌ ƉĞŽƉůĞ͛Ɛ ŝĚĞĂƐ͕ ďĞůŝĞĨƐ͕ ĚĞƐŝƌĞƐ ĂŶĚ ďĞŚĂǀŝŽƵƌ͘ KŶĞ ŽĨ ƚŚĞ ůĞĂĚŝŶŐ ƌĞƐĞĂƌĐŚĞƌƐ ŝŶ ƚŚŝƐ ĨŝĞůĚ͕
,ĞŶƌǇtĞůůŵĂŶ;ϭϵϵϴ͕ϮϬϬϮ͕ϮϬϭϭͿ͕ďĞůŝĞǀĞƐƚŚĂƚĐŚŝůĚƌĞŶ͛ƐƚŚĞŽƌǇŽĨŵŝŶĚĚĞǀĞůŽƉƐƚŚƌŽƵŐŚƚŚƌĞĞ
ƉŚĂƐĞƐĚƵƌŝŶŐƚŚĞƉƌĞƐĐŚŽŽůǇĞĂƌƐ͗
/Ŷ ƚŚĞ ĞĂƌůŝĞƐƚ ƉŚĂƐĞ͕ ĐŽŵŵŽŶ ŝŶ ƚǁŽͲǇĞĂƌͲŽůĚƐ͕ ĐŚŝůĚƌĞŶ ĂƌĞ ĂǁĂƌĞ ŽĨ ĚĞƐŝƌĞƐ ĂŶĚ ŽĨƚĞŶ
ĐŽŵŵƵŶŝĐĂƚĞƚŚĞƐĞĚĞƐŝƌĞƐ;Ğ͘Ő͘͞/ǁĂŶƚĐŽŽŬŝĞ͟Ϳ͘ĚĚŝƚŝŽŶĂůůǇ͕ƚŚĞǇŽĨƚĞŶůŝŶŬƚŚĞŝƌĚĞƐŝƌĞƐƚŽƚŚĞŝƌ
ďĞŚĂǀŝŽƵƌ;Ğ͘Ő͘͞/ŚĂƉƉǇ͕ƚŚĞƌĞ͛ƐŵŽƌĞĐŽŽŬŝĞƐ͟Ϳ͘dŚƵƐ͕ďǇƚŚĞĂŐĞŽĨƚǁŽ͕ĐŚŝůĚƌĞŶƵŶĚĞƌƐƚĂŶĚƚŚĂƚ
ƚŚĞǇĂŶĚŽƚŚĞƌƉĞŽƉůĞŚĂǀĞĚĞƐŝƌĞƐĂŶĚƚŚĂƚĚĞƐŝƌĞƐŵĂǇĐĂƵƐĞďĞŚĂǀŝŽƵƌ͘
ǇĂďŽƵƚƚŚĞĂŐĞŽĨƚŚƌĞĞĂŶŝŵƉŽƌƚĂŶƚĐŚĂŶŐĞƚĂŬĞƐƉůĂĐĞ͘EŽǁĐŚŝůĚƌĞŶĐůĞĂƌůǇĚŝƐƚŝŶŐƵŝƐŚƚŚĞ
ŵĞŶƚĂůǁŽƌůĚĨƌŽŵƚŚĞƉŚǇƐŝĐĂůǁŽƌůĚ͘&ŽƌĞǆĂŵƉůĞ͕ŝĨƚŽůĚĂďŽƵƚĞƚƚǇ͕ǁŚŽŚĂƐ;ƉŚǇƐŝĐĂůĞŶƚŝƚǇͿĂ
ďŝƐĐƵŝƚĂŶĚ:ƵůŝĞǁŚŽŝƐƚŚŝŶŬŝŶŐ;ŵĞŶƚĂůĞŶƚŝƚǇͿĂďŽƵƚĂďŝƐĐƵŝƚ͕ŵŽƐƚƚŚƌĞĞͲǇĞĂƌͲŽůĚƐŬŶŽǁƚŚĂƚŽŶůǇ
ĞƚƚǇ͛ƐďŝƐĐƵŝƚĐĂŶďĞƐĞĞŶ͕ƚŽƵĐŚĞĚĂŶĚĞĂƚĞŶ͘/ŶĂĚĚŝƚŝŽŶ͕ŵŽƐƚƚŚƌĞĞͲǇĞĂƌͲŽůĚƐƵƐĞ͚ŵĞŶƚĂůǀĞƌďƐ͛
ƐƵĐŚ ĂƐ ƚŚŝŶŬ͕ ďĞůŝĞǀĞ͕ ƌĞŵĞŵďĞƌ ĂŶĚ ĨŽƌŐĞƚ͕ ǁŚŝĐŚ ƐƵŐŐĞƐƚ ƚŚĞǇ ŚĂǀĞ ĂŶ ŝŶŝƚŝĂů ƵŶĚĞƌƐƚĂŶĚŝŶŐ ŽĨ
ĚŝĨĨĞƌĞŶƚŵĞŶƚĂůƐƚĂƚĞƐ͘;ŵĞŶƚĂůƐƚĂƚĞƌĞĨĞƌƐƚŽǁŚĂƚĂƉĞƌƐŽŶďĞůŝĞǀĞƐŽƌƚŚŝŶŬƐĂďŽƵƚƐŽŵĞŽŶĞ
Žƌ ƐŽŵĞƚŚŝŶŐ͘Ϳ ,ŽǁĞǀĞƌ͕ ĂůƚŚŽƵŐŚ ƚŚƌĞĞͲǇĞĂƌͲŽůĚƐ ƚĂůŬ ĂďŽƵƚ ƚŚŽƵŐŚƚƐ͕ ƚŚĞǇ ĞŵƉŚĂƐŝƐĞ ĚĞƐŝƌĞƐ
ǁŚĞŶƚƌǇŝŶŐƚŽĞǆƉůĂŝŶǁŚǇƉĞŽƉůĞĂĐƚĂƐƚŚĞǇĚŽ͘
ƚƚŚĞĂŐĞŽĨĨŽƵƌŵĞŶƚĂůƐƚĂƚĞƐďĞĐŽŵĞŝŵƉŽƌƚĂŶƚŝŶĐŚŝůĚƌĞŶ͛ƐƵŶĚĞƌƐƚĂŶĚŝŶŐŽĨƚŚĞŝƌŽǁŶĂŶĚ
ŽƚŚĞƌƉĞŽƉůĞ͛ƐĂĐƚŝŽŶƐ͘dŚŝƐŵĞĂŶƐƚŚĂƚďǇĨŽƵƌǇĞĂƌƐ͕ĐŚŝůĚƌĞŶƵŶĚĞƌƐƚĂŶĚƚŚĂƚƚŚĞŝƌŽǁŶĂŶĚŽƚŚĞƌ
ƉĞŽƉůĞ͛ƐďĞŚĂǀŝŽƵƌŝƐďĂƐĞĚŽŶƚŚĞŝƌďĞůŝĞĨƐĂďŽƵƚĞǀĞŶƚƐĂŶĚƐŝƚƵĂƚŝŽŶƐ͕ĞǀĞŶǁŚĞŶƚŚĞƐĞďĞůŝĞĨƐĂƌĞ
ǁƌŽŶŐ͘dŚŝƐĚĞǀĞůŽƉŵĞŶƚĂůƚƌĂŶƐĨŽƌŵĂƚŝŽŶŝƐƉĂƌƚŝĐƵůĂƌůǇĞǀŝĚĞŶƚŝŶĨĂůƐĞͲďĞůŝĞĨƚĂƐŬƐƐƵĐŚĂƐƚŚĞŽŶĞ
ƐŚŽǁŶŝŶ&ŝŐƵƌĞϰ͘ϯ͘
ϭϲϰ


&ŝŐƵƌĞϰ͘ϯǆĂŵƉůĞŽĨĂĨĂůƐĞͲďĞůŝĞĨƚĂƐŬ

dŚŝƐƐĞƋƵĞŶĐĞŽĨĞǀĞŶƚƐŝƐƵƐĞĚǁŚĞŶƚĞƐƚŝŶŐĐŚŝůĚƌĞŶ͛ƐŬŶŽǁůĞĚŐĞŽĨĨĂůƐĞ
ďĞůŝĞĨƐ͘ĐŚŝůĚƉĂƐƐĞƐƚŚĞƚĞƐƚǁŚĞŶŚĞͬƐŚĞƐƚĂƚĞƐĐŽƌƌĞĐƚůǇƚŚĂƚ^ĂůůǇǁŝůů
ůŽŽŬĨŽƌƚŚĞŵĂƌďůĞŝŶƚŚĞďĂƐŬĞƚ͘;<Ăŝů͕ϮϬϭϮͿ

/Ŷ Ăůů ĨĂůƐĞͲďĞůŝĞĨ ƚĂƐŬƐ͕ Ă ƐŝƚƵĂƚŝŽŶ ŝƐ ƐĞƚ ƵƉ ƐŽ ƚŚĂƚ ƚŚĞ ĐŚŝůĚ ŚĂƐ ĂĐĐƵƌĂƚĞ ŝŶĨŽƌŵĂƚŝŽŶ͕ ďƵƚ
ƐŽŵĞŽŶĞĞůƐĞĚŽĞƐŶŽƚ͘&ŽƌĞǆĂŵƉůĞ͕ŝŶƚŚĞƐƚŽƌǇŝŶƚŚĞĨŝŐƵƌĞ͕ƚŚĞĐŚŝůĚďĞŝŶŐƚĞƐƚĞĚŬŶŽǁƐƚŚĂƚƚŚĞ
ŵĂƌďůĞ ŝƐ ƌĞĂůůǇ ŝŶ ƚŚĞ ďŽǆ͕ ďƵƚ ^ĂůůǇ͕ ƚŚĞ Őŝƌů ŝŶ ƚŚĞ ƐƚŽƌǇ͕ ďĞůŝĞǀĞƐ ƚŚĂƚ ƚŚĞ ŵĂƌďůĞ ŝƐ Ɛƚŝůů ŝŶ ƚŚĞ
ďĂƐŬĞƚ͘&ŽƵƌͲǇĞĂƌͲŽůĚƐǁŝůůĐŽƌƌĞĐƚůǇƐĂǇƚŚĂƚ^ĂůůǇǁŝůůůŽŽŬĨŽƌƚŚĞŵĂƌďůĞŝŶƚŚĞďĂƐŬĞƚ͖ƚŚƌĞĞͲǇĞĂƌͲ
ŽůĚƐŚŽǁĞǀĞƌ͕ǁŝůůƐĂǇƐŚĞǁŝůůůŽŽŬŝŶƚŚĞďŽǆ͘dŚĞĨŽƵƌͲǇĞĂƌͲŽůĚƐƵŶĚĞƌƐƚĂŶĚƚŚĂƚ^ĂůůǇ͛ƐďĞŚĂǀŝŽƵƌ
ŝƐďĂƐĞĚŽŶŚĞƌďĞůŝĞĨƐ͕ĚĞƐƉŝƚĞƚŚĞĨĂĐƚƚŚĂƚŚĞƌďĞůŝĞĨƐĂƌĞŝŶĐŽƌƌĞĐƚ͘dŚƌĞĞͲǇĞĂƌͲŽůĚƐŽŶƚŚĞŽƚŚĞƌ
ŚĂŶĚ͕ ŵĂŬĞ Ă ĨĂůƐĞͲďĞůŝĞĨ ĞƌƌŽƌ͗ ĂƚƚƌŝďƵƚŝŶŐ ƚŚĞŝƌ ŽǁŶ ŬŶŽǁůĞĚŐĞŽĨ ƚŚĞŵĂƌďůĞ͛Ɛ ůŽĐĂƚŝŽŶ ƚŽ ^ĂůůǇ͕
ƚŚĞǇǁŝůůƐĂǇƐŚĞǁŝůůƐĞĂƌĐŚŝŶƚŚĞďŽǆ;ĐŽƌƌĞĐƚůŽĐĂƚŝŽŶͿ͘dŚƵƐ͕ƚŚŝƐƉĂƚƚĞƌŶƐŝŐŶŝĨŝĞƐĂĨƵŶĚĂŵĞŶƚĂů
ĐŚĂŶŐĞŝŶĐŚŝůĚƌĞŶ͛ƐƵŶĚĞƌƐƚĂŶĚŝŶŐŽĨƚŚĞĐĞŶƚƌĂůŝƚǇŽĨďĞůŝĞĨƐŝŶĂƉĞƌƐŽŶ͛ƐƚŚŝŶŬŝŶŐĂďŽƵƚƚŚĞǁŽƌůĚ͘
dŚĞƌĞĨŽƌĞ͕ ďǇ ƚŚĞ ĂŐĞŽĨ ĨŽƵƌ ĐŚŝůĚƌĞŶ ƌĞĂůŝƐĞ ƚŚĂƚ ƉĞŽƉůĞ ŶŽƚŽŶůǇ ŚĂǀĞ ƚŚŽƵŐŚƚƐ ĂŶĚ ďĞůŝĞĨƐ͕ ďƵƚ
ƚŚĂƚƚŚŽƵŐŚƚƐĂŶĚďĞůŝĞĨƐĂƌĞŝŵƉŽƌƚĂŶƚŝŶĞǆƉůĂŝŶŝŶŐǁŚǇƉĞŽƉůĞĚŽĐĞƌƚĂŝŶƚŚŝŶŐƐ͘
ϭϲϱ

ƚŚĞŽƌǇŽĨŵŝŶĚŐĞŶĞƌĂůůǇƉƌŽǀŝĚĞƐƚŚĞƉƌĞƐĐŚŽŽůĐŚŝůĚǁŝƚŚĂƉŽǁĞƌĨƵůƚŽŽůƚŽĞǆƉůĂŝŶ͕ƉƌĞĚŝĐƚ
ĂŶĚ ŵĂŶŝƉƵůĂƚĞ ŽƚŚĞƌ ƉĞŽƉůĞ͛Ɛ ďĞŚĂǀŝŽƵƌ͘ /ƚ ŝƐ ĐůŽƐĞůǇ ƌĞůĂƚĞĚ ƚŽ ƐŽĐŝĂůͲĐŽŐŶŝƚŝǀĞ ĨƵŶĐƚŝŽŶŝŶŐ͕
ůĂŶŐƵĂŐĞĚĞǀĞůŽƉŵĞŶƚ͕ĨĂŶƚĂƐǇ͕ƉƌĞƚĞŶĚƉůĂǇ͕ƉƌŽƐŽĐŝĂůďĞŚĂǀŝŽƵƌĂŶĚƵŶĚĞƌƐƚĂŶĚŝŶŐĂŶĚƌĞŐƵůĂƚŝŽŶ
ŽĨ ĞŵŽƚŝŽŶ ;sĂŶ ^ƚĂĚĞŶ͕ ϮϬϭϬͿ͘ ;^ĞĞ ZĞƐĞĂƌĐŚ &ŽĐƵƐ͗ ĞĂĨ ĐŚŝůĚƌĞŶ͛Ɛ ƚŚĞŽƌǇ ŽĨ ŵŝŶĚ ĂďŝůŝƚŝĞƐ͗
ĐŽŵƉĂƌŝŶŐ ĐŚŝůĚƌĞŶ ŽĨ ĚĞĂĨ ĂŶĚ ŚĞĂƌŝŶŐ ƉĂƌĞŶƚƐ͘Ϳ ,ŽǁĞǀĞƌ͕ ƉƌĞƐĐŚŽŽů ĐŚŝůĚƌĞŶ ĚŽ ŶŽƚ ĨƵůůǇ ŐƌĂƐƉ
ƌĞĐŝƉƌŽĐĂů ƚŚŽƵŐŚƚ͖ ƚŚĂƚ ŝƐ͕ ĐŚŝůĚƌĞŶ Ăƚ ƚŚŝƐ ĂŐĞ ƵŶĚĞƌƐƚĂŶĚ ƚŚĂƚ ŽƚŚĞƌ ƉĞŽƉůĞ ƚŚŝŶŬ͕ ďƵƚ ĚŽ ŶŽƚ
ƵŶĚĞƌƐƚĂŶĚ ƚŚĂƚ ŽƚŚĞƌ ƉĞŽƉůĞ ĐĂŶ ƚŚŝŶŬ ĂďŽƵƚ ƚŚĞŵ ;ƚŚĞ ĐŚŝůĚƌĞŶͿ͘ Ŷ ƵŶĚĞƌƐƚĂŶĚŝŶŐ ŽĨ ƚŚĞ
ƌĞĐŝƉƌŽĐĂůŶĂƚƵƌĞŽĨƚŚŽƵŐŚƚƐĞĞŵƐƚŽĚĞǀĞůŽƉďĞƚǁĞĞŶƚŚĞĂŐĞƐĨŝǀĞĂŶĚƐĞǀĞŶĨŽƌŵŽƐƚĐŚŝůĚƌĞŶ͘
dŚŝƐ ǁŽƵůĚ ƐĞĞŵ ƚŽ ďĞ Ă ƉĂƌƚŝĐƵůĂƌůǇ ŝŵƉŽƌƚĂŶƚ ƵŶĚĞƌƐƚĂŶĚŝŶŐ ďĞĐĂƵƐĞ ŝƚ ŝƐ ŶĞĐĞƐƐĂƌǇ ĨŽƌ ƚŚĞ
ĚĞǀĞůŽƉŵĞŶƚŽĨƌĞĐŝƉƌŽĐĂůĨƌŝĞŶĚƐŚŝƉƐ͕ǁŚŝĐŚďĞŐŝŶƚŽĞŵĞƌŐĞŝŶƚŚĞƉƌŝŵĂƌǇƐĐŚŽŽůǇĞĂƌƐ͘/ŶĨĂĐƚ͕
ƚŚĞƌĂƚĞĂƚǁŚŝĐŚŝŶĚŝǀŝĚƵĂůƉƌĞƐĐŚŽŽůĞƌƐĚĞǀĞůŽƉĂƚŚĞŽƌǇŽĨŵŝŶĚŝƐĂŐŽŽĚƉƌĞĚŝĐƚŽƌŽĨƚŚĞŝƌƐŽĐŝĂů
ƐŬŝůůƐ͕ďŽƚŚůĂƚĞƌŝŶĞĂƌůǇĐŚŝůĚŚŽŽĚĂŶĚĚƵƌŝŶŐƚŚĞƐĐŚŽŽůǇĞĂƌƐ͘ZĞƐĞĂƌĐŚĞƌƐŚĂǀĞĂůƐŽĨŽƵŶĚƚŚĂƚĂ
ĐŚŝůĚ͛Ɛ ƚŚĞŽƌǇ ŽĨ ŵŝŶĚ ŝƐ ĐŽƌƌĞůĂƚĞĚ ǁŝƚŚ ŚŝƐ Žƌ ŚĞƌ ƉĞƌĨŽƌŵĂŶĐĞ ŽŶ WŝĂŐĞƚŝĂŶ ƚĂƐŬƐ͕ ĂƐ ǁĞůů ĂƐ ŽŶ
ŵŽƌĞƌĞĐĞŶƚůǇĚĞƐŝŐŶĞĚƉƌŽďůĞŵƐƚŽĂƐƐĞƐƐĞŐŽĐĞŶƚƌŝƐŵĂŶĚĂƉƉĞĂƌĂŶĐĞͬƌĞĂůŝƚǇ͘
&ĂĐƚŽƌƐƚŚĂƚƐĞĞŵƚŽĐŽŶƚƌŝďƵƚĞƚŽĐŚŝůĚƌĞŶ͛ƐĚĞǀĞůŽƉŵĞŶƚŽĨƚŚĞŽƌǇŽĨŵŝŶĚĂƌĞƉƌĞƚĞŶĚƉůĂǇ
ĂŶĚƉĂƌĞŶƚͲĐŚŝůĚĐŽŵŵƵŶŝĐĂƚŝŽŶǁŚĞƌĞƉĂƌĞŶƚƐĚŝƐĐƵƐƐĞŵŽƚŝŽŶͲƉƌŽǀŽŬŝŶŐƉĂƐƚĞǀĞŶƚƐǁŝƚŚƚŚĞŵ͘
^ŽŵĞƐƚƵĚŝĞƐĂůƐŽŝŶĚŝĐĂƚĞƚŚĂƚĂŵŽƚŚĞƌ͛ƐƌĞĂĚŝŶŐƐƚǇůĞĂĨĨĞĐƚƐŚĞƌĐŚŝůĚ͛ƐƚŚĞŽƌǇŽĨŵŝŶĚ͘ǇƵƐŝŶŐ
ĐŽŐŶŝƚŝǀĞ ǀĞƌďƐ ƐƵĐŚ ĂƐ ͞ƚŚŝŶŬ͕͟ ͞ŬŶŽǁ͕͟ ͞ƌĞŵĞŵďĞƌ͟ ĂŶĚ ͞ďĞůŝĞǀĞ͟ ǁŚĞŶ ƌĞĂĚŝŶŐ ďŽŽŬƐ ƚŽ ƚŚĞŝƌ
ĐŚŝůĚƌĞŶ͕ ŵŽƚŚĞƌƐ ĐŽŶƚƌŝďƵƚĞ ƚŽ ƚŚĞŝƌ ĐŚŝůĚƌĞŶ͛Ɛ ůĂƚĞƌ ĂďŝůŝƚǇ ƚŽ ƵŶĚĞƌƐƚĂŶĚ ŽƚŚĞƌ ƉĞŽƉůĞ͛Ɛ ŵĞŶƚĂů
ƐƚĂƚĞƐ͘ ,ŽǁĞǀĞƌ͕ ƚŚĞŽƌǇ ŽĨ ŵŝŶĚ ĚĞǀĞůŽƉŵĞŶƚ ĚŽĞƐ ŶŽƚ ŽĐĐƵƌ ƌĂŶĚŽŵůǇ ;,ƵŐŚĞƐ Θ ŶƐŽƌ͕ ϮϬϬϳ͖
K͛ƌŝĞŶ Ğƚ Ăů͕͘ ϮϬϭϭͿ͘ WƌŝŽƌ ĚĞǀĞůŽƉŵĞŶƚƐ ŶĞĐĞƐƐĂƌǇ ĨŽƌ ƚŚĞ ĂĐƋƵŝƐŝƚŝŽŶ ŽĨ ƚŚĞŽƌǇ ŽĨŵŝŶĚ ĂƌĞ ƚŚĞ
ĨŽůůŽǁŝŶŐ͗

• ^ĞůĨͲĂǁĂƌĞŶĞƐƐ͘ dŚŝƐ ƌĞĨĞƌƐ ƚŽ ƚŚĞ ĐŚŝůĚ͛Ɛ ƌĞĐŽŐŶŝƚŝŽŶ ŽĨ ŚŝƐͬŚĞƌ ŽǁŶ ŵĞŶƚĂů ƐƚĂƚĞƐ͘ dŚŝƐ ŝƐ
ĞǀŝĚĞŶƚĂƚƋƵŝƚĞĂŶĞĂƌůǇĂŐĞĂŶĚŵĂǇďĞƐĞĞŶŝŶĐŚŝůĚƌĞŶ͛ƐĐŽŵŵĞŶƚƐĂďŽƵƚƚŚĞŝƌĨĞĞůŝŶŐƐĂŶĚ
ĚĞƐŝƌĞƐ͘ ^ƵĐŚ ĂďŝůŝƚǇ ƌĞƉƌĞƐĞŶƚƐ Ă ďĂƐŝĐ ƉƌĞƌĞƋƵŝƐŝƚĞ ĨŽƌ ƚŚĞ ƵŶĚĞƌƐƚĂŶĚŝŶŐ ŽĨ ŵĞŶƚĂů
ŽƉĞƌĂƚŝŽŶƐŐĞŶĞƌĂůůǇ͘
• dŚĞĐĂƉĂĐŝƚǇĨŽƌƉƌĞƚĞŶĐĞ͘&ƌŽŵƚŚĞƐĞĐŽŶĚǇĞĂƌŽŶ͕ĐŚŝůĚƌĞŶĂƌĞĂďůĞƚŽĞŶŐĂŐĞŝŶŵĂŬĞͲ
ďĞůŝĞǀĞ ƉůĂǇ͕ ŝŶĐůƵĚŝŶŐ ƉƌĞƚĞŶĚ ƉůĂǇ ǁŝƚŚ ĚŽůůƐ ƚŽ ǁŚŝĐŚ ƚŚĞ ĐŚŝůĚ ĂůůŽĐĂƚĞƐ ǀĂƌŝŽƵƐ ŵĞŶƚĂů
ƐƚĂƚĞƐ͘ƉŽǁĞƌĨƵůŝŵĂŐŝŶĂƚŝŽŶʹĂƉƌĞƌĞƋƵŝƐŝƚĞĨŽƌďĞŝŶŐĂďůĞƚŽǁŽƌŬŽƵƚŚŽǁŽƚŚĞƌƉĞŽƉůĞ
ĨƵŶĐƚŝŽŶʹŝƐƚŚƵƐĂůƌĞĂĚǇƉƌĞƐĞŶƚ͘
• dŚĞĂďŝůŝƚǇƚŽĚŝƐƚŝŶŐƵŝƐŚƌĞĂůŝƚǇĨƌŽŵƉƌĞƚĞŶĐĞ͘WƌĞƚĞŶĚƉůĂǇŵĂǇŝŶǀŽůǀĞĐŚŝůĚƌĞŶƉƌŽũĞĐƚŝŶŐ
ƚŚĞŝƌĨĞĞůŝŶŐƐŽŶƚŽĚŽůůƐ͘dŚĞŝƌĂďŝůŝƚǇƚŽƐĞĞƚŚĂƚŽƚŚĞƌƐĂƌĞŶŽƚũƵƐƚĞǆƚĞŶƐŝŽŶƐŽĨƚŚĞŝƌĚĞƐŝƌĞƐ
ŝƐĂůĂƚĞƌĂŶĚŵŽƌĞƐŽƉŚŝƐƚŝĐĂƚĞĚĚĞǀĞůŽƉŵĞŶƚ͘KŶůǇǁŚĞŶƚŚŝƐĂƉƉĞĂƌƐǁŝůůĐŚŝůĚƌĞŶŶŽůŽŶŐĞƌ
ĐŽŶĨƵƐĞ ƚŚĞ ŵĞŶƚĂů ƐƚĂƚĞƐ ŐŝǀĞŶ ƚŽ ŽƚŚĞƌ ƉĞŽƉůĞ ǁŝƚŚ ƚŚĞŝƌ ŽǁŶ ŵĞŶƚĂů ƐƚĂƚĞ͘ dŚĞƌĞ ŝƐ
ĞǀŝĚĞŶĐĞƚŚĂƚƚŚŝƐĚŽĞƐŶŽƚďĞĐŽŵĞƌĞůŝĂďůǇĞƐƚĂďůŝƐŚĞĚƵŶƚŝůƚŚĞĨŽƵƌƚŚǇĞĂƌ͘KŶůǇƚŚĞŶĐĂŶ
ĐŚŝůĚƌĞŶŝŵĂŐŝŶĞĂŶŽƚŚĞƌƉĞƌƐŽŶ͛ƐďĞůŝĞĨƐĂŶĚĨĞĞůŝŶŐƐĂƐƐŽŵĞƚŚŝŶŐĂƉĂƌƚĨƌŽŵƚŚĞŝƌŽǁŶ͘
•
hŶĚĞƌƐƚĂŶĚŝŶŐ ĞŵŽƚŝŽŶƐ͘ ŚŝůĚƌĞŶ ƵŶĚĞƌƐƚĂŶĚ ĞŵŽƚŝŽŶƐ ďĞĨŽƌĞ ƚŚĞǇ ƵŶĚĞƌƐƚĂŶĚ ŵĞŶƚĂů

ƐƚĂƚĞƐ͘ŚŝůĚƌĞŶǁŝƚŚĞĂƌůŝĞƌͲĞŵĞƌŐŝŶŐĂŶĚŵŽƌĞƐŽƉŚŝƐƚŝĐĂƚĞĚƵŶĚĞƌƐƚĂŶĚŝŶŐŽĨĞŵŽƚŝŽŶƐǁŝůů
ŐƌĂƐƉĨĂůƐĞďĞůŝĞĨƚĂƐŬƐŵŽƌĞƌĞĂĚŝůǇ͘ŚŝůĚƌĞŶǁŚŽĚĞŵŽŶƐƚƌĂƚĞĂŶĂǁĂƌĞŶĞƐƐŽĨĞŵŽƚŝŽŶĂů
ƐƚĂƚĞƐ ŝŶ ƚŚĞŵƐĞůǀĞƐ ĂŶĚ ŝŶ ŽƚŚĞƌƐ ŵĂǇ ĞůŝĐŝƚ ŵŽƌĞ ĚŝƐĐƵƐƐŝŽŶ ŽĨ ƚŚĞŽƌǇ ŽĨ ŵŝŶĚ
ƵŶĚĞƌƐƚĂŶĚŝŶŐ͘
• ǆĞĐƵƚŝǀĞ ĨƵŶĐƚŝŽŶƐ͘ ŚŝůĚƌĞŶ͛Ɛ ŐƌŽǁŝŶŐ ĐŽŵƉĞƚĞŶĐĞ ŝŶ ĞǆĞĐƵƚŝǀĞ ĨƵŶĐƚŝŽŶƐ ƉƌŽǀŝĚĞƐ ĂŶ
ŝŵƉŽƌƚĂŶƚ ƉůĂƚĨŽƌŵ ĨŽƌ ƚŚĞŝƌ ĂĐƋƵŝƐŝƚŝŽŶ ŽĨ Ă ƚŚĞŽƌǇ ŽĨ ŵŝŶĚ͘ &Žƌ ĞǆĂŵƉůĞ͕ ŵŽƐƚ ĐŚŝůĚƌĞŶ
ƐƵĐĐĞĞĚŝŶĞǆĞĐƵƚŝǀĞĞǆŚŝďŝƚŝŽŶƚĂƐŬƐďĞĨŽƌĞŚĂǀŝŶŐĂŐŽŽĚƵŶĚĞƌƐƚĂŶĚŝŶŐŽĨĨĂůƐĞďĞůŝĞĨƚĂƐŬƐ͘
ϭϲϲ


tŚĂƚ ĂďŽƵƚ ƚŚĞ ĐƌŽƐƐͲĐƵůƚƵƌĂů ĂƉƉůŝĐĂƚŝŽŶ ŽĨ ƚŚĞŽƌǇ ŽĨ ŵŝŶĚ͍ /ŶŝƚŝĂůůǇ͕ ƌĞƐĞĂƌĐŚ ǇŝĞůĚĞĚ
ĐŽŶƚƌĂĚŝĐƚŽƌǇ ƌĞƐƵůƚƐ͘ ƌĞĂƐŽŶ ƉƌŽƉŽƐĞĚ ĨŽƌ ƚŚŝƐ ǁĂƐ ƉĂƌƚůǇ ƚŚĂƚ Ă ƐŝŶŐůĞ ĨĂůƐĞͲďĞůŝĞĨ ƚĂƐŬ ŝƐ ŶŽƚ
ĂĚĞƋƵĂƚĞ ƚŽ ĂƐƐĞƐƐ ƐƵĐŚ ĐŽŵƉůĞǆ ĚĞǀĞůŽƉŵĞŶƚ͘ /ƚ ǁĂƐ ĞǀŝĚĞŶƚ ƚŚĂƚ ƚŚĞŽƌǇ ŽĨ ŵŝŶĚ ƐŚŽƵůĚ ďĞ
ĞǆĂŵŝŶĞĚ ƚŚƌŽƵŐŚ Ă ǁŝĚĞƌ ůĞŶƐ ƚŽ ŝŶĐůƵĚĞ ĚŝǀĞƌƐĞ ďĞůŝĞĨƐ͕ ĨĂůƐĞ ďĞůŝĞĨƐ͕ ĚŝǀĞƌƐĞ ĚĞƐŝƌĞƐ͕ ĂĐĐĞƐƐ ƚŽ
ŬŶŽǁůĞĚŐĞ͕ĂŶĚŚŝĚĚĞŶĞŵŽƚŝŽŶƐ͘ǇŝŶĐŽƌƉŽƌĂƚŝŶŐƚŚĞƐĞĂƐƉĞĐƚƐ͕ŝŶƚŽƚŚĞŝƌƌĞƐĞĂƌĐŚtĞůůŵĂŶĂŶĚ
ŚŝƐĐŽůůĞĂŐƵĞƐĐŽƵůĚƐŚŽǁƚŚĂƚĐƌŽƐƐͲĐƵůƚƵƌĂůĚŝĨĨĞƌĞŶĐĞƐĚŝĚŶŽƚƌĞĨůĞĐƚĚŝĨĨĞƌĞŶĐĞƐŝŶƌĂƚĞƐŽƌĞǆƚĞŶƚ
ŽĨ ŵĂƐƚĞƌŝŶŐ ƚŚĞŽƌǇ ŽĨ ŵŝŶĚ ;^ŚĂŚĂĞŝĂŶ͕ WĞƚĞƌƐŽŶ͕ ^ůĂƵŐŚƚĞƌ Θ tĞůůŵĂŶ͕ ϮϬϭϭ͖ tĞůůŵĂŶ͕ ϮϬϭϮͿ͘
sĂƌŝĂƚŝŽŶƐ ǁŝƚŚŝŶ ĐƵůƚƵƌĂů ĐŽŶƚĞǆƚ ŝŶĞǀŝƚĂďůǇ ĞǆŝƐƚ ǁŝƚŚŝŶ ďƌŽĂĚ ĐƵůƚƵƌĂůůǇ ĐŽŶƐŝƐƚĞŶƚ ƉĂƚƚĞƌŶƐ͘
dŚĞƌĞĨŽƌĞ͕ ĐŚŝůĚƌĞŶ ĨƌŽŵ ĐŽůůĞĐƚŝǀŝƐƚŝĐ ĐƵůƚƵƌĞƐ ĂŶĚ ŝŶĚŝǀŝĚƵĂůŝƐƚŝĐ ĐƵůƚƵƌĞƐ ƌĞƐƉĞĐƚŝǀĞůǇ ǁŝůů
ŶĞĐĞƐƐĂƌŝůǇƚĂŬĞĚŝĨĨĞƌĞŶƚĚĞǀĞůŽƉŵĞŶƚĂůƌŽƵƚĞƐƚŽǁĂƌĚƚŚĞĞǀĞŶƚƵĂůŵĂƐƚĞƌǇŽĨƚŚĞƚĂƐŬƐ͖ƚŚĂƚŝƐ͕Ă
ĐƌŽƐƐͲĐƵůƚƵƌĂůĚŝĨĨĞƌĞŶĐĞĞǆŝƐƚƐŝŶƚŚĞƐĞƋƵĞŶĐŝŶŐŽĨƚŚĞŽƌǇŽĨŵŝŶĚƐƚĞƉƐ͕ďƵƚŶŽƚŝŶƚŚĞŽǀĞƌĂůůƌĂƚĞƐ
ŽĨ ŵĂƐƚĞƌŝŶŐ ƚŚĞŽƌǇ ŽĨ ŵŝŶĚ͘ dŚĞ ƌĞƐĞĂƌĐŚĞƌƐ ĐŽŶĐůƵĚĞ ƚŚĂƚ ĐŽůůĞĐƚŝǀŝƐƚ ĨĂŵŝůǇ ǀĂůƵĞƐ ĞŵƉŚĂƐŝƐĞ
ĐŽŶƐĞŶƐƵĂů ůĞĂƌŶŝŶŐ͕ ĂĐƋƵŝƐŝƚŝŽŶ ŽĨ ŬŶŽǁůĞĚŐĞ ĂŶĚ ůŽǁ ƚŽůĞƌĂŶĐĞ ĨŽƌ ĐŚŝůĚŚŽŽĚ ĐƌŝƚŝĐĂů ĂŶĚ
ŝŶĚĞƉĞŶĚĞŶƚ ďĞůŝĞĨ͘ /ŶĚŝǀŝĚƵĂůŝƐƚŝĐ ĨĂŵŝůǇ ǀĂůƵĞƐ͕ ŽŶ ƚŚĞ ŽƚŚĞƌ ŚĂŶĚ͕ ĞŶĐŽƵƌĂŐĞ ĐŚŝůĚƌĞŶ ƚŽ ĂƐƐĞƌƚ
ƚŚĞŵƐĞůǀĞƐĂŶĚƚŽůĞĂƌŶƚŚĞƐŬŝůůƐŽĨƌĞĂƐŽŶĞĚĂƌŐƵŵĞŶƚ͘

Z^Z, &Kh^͗ ĞĂĨ ĐŚŝůĚƌĞŶ͛Ɛ ƚŚĞŽƌǇ ŽĨ ŵŝŶĚ ĂďŝůŝƚŝĞƐ͗ ĐŽŵƉĂƌŝŶŐ ĐŚŝůĚƌĞŶ ŽĨ ĚĞĂĨ ĂŶĚ ŚĞĂƌŝŶŐ
ƉĂƌĞŶƚƐ
ŶŶĂůĞŶĞ ǀĂŶ ^ƚĂĚĞŶ ;ϮϬϭϬͿ ĨƌŽŵ ƚŚĞ ĞƉĂƌƚŵĞŶƚ ŽĨ WƐǇĐŚŽůŽŐǇ ŽĨ ĚƵĐĂƚŝŽŶ Ăƚ ƚŚĞ hŶŝǀĞƌƐŝƚǇ ŽĨ ƚŚĞ &ƌĞĞ ^ƚĂƚĞ
ƌĞǀŝĞǁĞĚ ƐĞǀĞƌĂů ĞŵƉŝƌŝĐĂů ƐƚƵĚŝĞƐ ŽŶ ƚŚĞ ĚĞǀĞůŽƉŵĞŶƚ ŽĨ dŽD ŝŶ ĚĞĂĨ ĂŶĚ ŚĞĂƌŝŶŐ ĐŚŝůĚƌĞŶ͘ ^ŚĞ ĐŽŶĐůƵĚĞĚ ƚŚĂƚ
ƚŚĞƐĞ ƐƚƵĚŝĞƐ ƐŚŽǁ Ă ƐŝŐŶŝĨŝĐĂŶƚ ƌĞůĂƚŝŽŶƐŚŝƉ ďĞƚǁĞĞŶ ĨĂůƐĞͲďĞůŝĞĨ ƵŶĚĞƌƐƚĂŶĚŝŶŐ ĂŶĚ ůĂŶŐƵĂŐĞ ĂďŝůŝƚǇ͕ ƐƵĐŚ ĂƐ
ƐĞŵĂŶƚŝĐƐ͕ ƌĞĐĞƉƚŝǀĞ ǀŽĐĂďƵůĂƌǇ͕ ĂŶĚ ƐǇŶƚĂǆ͘ ^ŚĞ ĂůƐŽ ŝŶǀĞƐƚŝŐĂƚĞĚ ĨŝŶĚŝŶŐƐ ŽŶ ŝƐƐƵĞƐ ƌĞůĂƚĞĚ ƚŽ ƚŚĞ ůĂŶŐƵĂŐĞ
ĚĞŵĂŶĚƐ ŽĨ ǀĞƌďĂů ĨĂůƐĞͲďĞůŝĞĨ ƚĂƐŬƐ ĂŶĚ ƚŚĞ ĞĨĨĞĐƚ ƚŚĞƐĞ ŵŝŐŚƚ ŚĂǀĞ ŽŶ ĚĞĂĨ ĐŚŝůĚƌĞŶ͛Ɛ dŽD ƵŶĚĞƌƐƚĂŶĚŝŶŐ͘
ZĞƐĞĂƌĐŚ ĨŝŶĚŝŶŐƐ ĚĞŵŽŶƐƚƌĂƚĞ ƚŚĂƚ ƌĞĂƐŽŶŝŶŐ ĂďŽƵƚ ĐŽŐŶŝƚŝǀĞ ƐƚĂƚĞƐ ĂŶĚ dŽD ĚĞǀĞůŽƉŵĞŶƚ ŝŶ ĚĞĂĨ ĐŚŝůĚƌĞŶ ĨƌŽŵ
ŚĞĂƌŝŶŐĨĂŵŝůŝĞƐ;ůĂƚĞͲƐŝŐŶŝŶŐŽƌŽƌĂůůǇƚƌĂŝŶĞĚͿĂƌĞĚĞůĂǇĞĚ͘/ŶĐŽŶƚƌĂƐƚ͕ƚŚĞůĂŶŐƵĂŐĞĚĞǀĞůŽƉŵĞŶƚŽĨĚĞĂĨĐŚŝůĚƌĞŶ
ŽĨĚĞĂĨƉĂƌĞŶƚƐ;ŶĂƚŝǀĞƐŝŐŶŝŶŐͿ ǁŚŽĂƌĞƚǇƉŝĐĂůůǇ ĞǆƉŽƐĞĚ ƚŽƐŝŐŶůĂŶŐƵĂŐĞĨƌŽŵďŝƌƚŚŝƐƌĞŵĂƌŬĂďůǇƐŝŵŝůĂƌƚŽƚŚĞ
ĚĞǀĞůŽƉŵĞŶƚŽĨƐƉŽŬĞŶůĂŶŐƵĂŐĞŝŶŚĞĂƌŝŶŐĐŚŝůĚƌĞŶ͘/ƚĂƉƉĞĂƌƐƚŚĂƚƚŚĞĐŚŽŝĐĞŽĨƐŝŐŶůĂŶŐƵĂŐĞĂƐĂĐŽŵŵƵŶŝĐĂƚŝŽŶ
ŵĞĚŝƵŵŝƐĂĚǀĂŶƚĂŐĞŽƵƐƚŽŵĂŶǇĚĞĂĨĐŚŝůĚƌĞŶ͕ƐŝŶĐĞŶĂƚŝǀĞͲƐŝŐŶŝŶŐĚĞĂĨĐŚŝůĚƌĞŶŽƵƚƉĞƌĨŽƌŵůĂƚĞͲƐŝŐŶŝŶŐĂŶĚŽƌĂůůǇ
ƚƌĂŝŶĞĚĐŚŝůĚƌĞŶŽŶŶƵŵĞƌŽƵƐĨĂůƐĞͲďĞůŝĞĨƚĂƐŬƐĂŶĚĞǆŚŝďŝƚĂďĞƚƚĞƌdŽDƵŶĚĞƌƐƚĂŶĚŝŶŐ͘sĂŶ^ƚĂĚĞŶĞŵƉŚĂƐŝƐĞƐƚŚĞ
ƉŝǀŽƚĂůƌŽůĞŽĨůĂŶŐƵĂŐĞƐŬŝůůƐ͕ƐŽĐŝĂůŝŶƚĞƌĂĐƚŝŽŶĂŶĚƚŚĞĞǀŽůǀŝŶŐƵŶĚĞƌƐƚĂŶĚŝŶŐĂŶĚƐŚĂƌŝŶŐŽĨĞŵŽƚŝŽŶƐƚŚĂƚůĞĂĚƚŽ
ƚŚĞĚĞǀĞůŽƉŵĞŶƚŽĨdŽDŝŶĚĞĂĨĂŶĚŚĞĂƌŝŶŐĐŚŝůĚƌĞŶ͘

ϰ͘Ϯ͘ϭ͘ϰ sǇŐŽƚƐŬǇ͛ƐƐŽĐŝŽĐƵůƚƵƌĂůƚŚĞŽƌǇ

ƐĚŝƐĐƵƐƐĞĚŝŶŚĂƉƚĞƌϭ͕>ĞǀsǇŐŽƚƐŬǇ͕ĂĐŽŶƚĞŵƉŽƌĂƌǇŽĨWŝĂŐĞƚ͕ĐƌŝƚŝĐŝƐĞĚWŝĂŐĞƚĨŽƌƚŚĞůĂĐŬŽĨ
ĐƵůƚƵƌĂů ŝŶĨůƵĞŶĐĞƐ ŝŶ ŚŝƐ ƚŚĞŽƌǇ ĂŶĚ ŵĂĚĞ ƚŚŝƐ Ă ĐĞŶƚƌĂů ĂƐƉĞĐƚ ŽĨ ŚŝƐ ŽǁŶ ƚŚĞŽƌǇ͘ sǇŐŽƚƐŬǇ
ƌĞĐŽŐŶŝƐĞĚƚŚĂƚŝŶƚƌŝŶƐŝĐĚĞǀĞůŽƉŵĞŶƚ͕ĂƐƐƚƵĚŝĞĚďǇWŝĂŐĞƚ͕'ĞƐĞůůĂŶĚŽƚŚĞƌƐ͕ŝƐŝŵƉŽƌƚĂŶƚ͖ĐŚŝůĚƌĞŶ
ĚŽ ŐƌŽǁ ĂŶĚ ůĞĂƌŶ ĨƌŽŵ ƚŚĞŝƌ ŝŶŶĞƌ ŵĂƚƵƌĂƚŝŽŶĂů ƉƌŽŵƉƚŝŶŐƐ ĂŶĚ ŝŶǀĞŶƚŝǀĞ ƐƉŝƌŝƚ͘ ,ŽǁĞǀĞƌ͕
sǇŐŽƚƐŬǇďĞůŝĞǀĞĚƚŚĂƚƚŚĞƐĞĨŽƌĐĞƐĂůŽŶĞǁŽƵůĚŶŽƚƚĂŬĞĐŚŝůĚƌĞŶǀĞƌǇĨĂƌ͘dŽĚĞǀĞůŽƉƚŚĞŝƌŵŝŶĚƐ
ĨƵůůǇ͕ĐŚŝůĚƌĞŶĂůƐŽŶĞĞĚƚŚĞŝŶƚĞůůĞĐƚƵĂůƚŽŽůƐƉƌŽǀŝĚĞĚďǇƚŚĞŝƌĐƵůƚƵƌĞƐ͕ƐƵĐŚĂƐůĂŶŐƵĂŐĞ͕ŵĞŵŽƌǇ
ĂŝĚƐ͕ŶƵŵĞƌŝĐĂůƐǇƐƚĞŵƐ͕ǁƌŝƚŝŶŐĂŶĚƐĐŝĞŶƚŝĨŝĐĐŽŶĐĞƉƚƐ͘ŵĂũŽƌƚĂƐŬŽĨĚĞǀĞůŽƉŵĞŶƚĂůƚŚĞŽƌǇŝƐƚŽ
ƵŶĚĞƌƐƚĂŶĚŚŽǁƚŚĞƐĞƚŽŽůƐĂƌĞĂĐƋƵŝƌĞĚ͘^ŽŵĞŽĨsǇŐŽƚƐŬǇ͛ƐĐŽŶƚƌŝďƵƚŝŽŶƐĂƌĞƚŚĞĨŽůůŽǁŝŶŐ͗

ϭϲϳ

;ĂͿ ŽŶĞŽĨƉƌŽǆŝŵĂůĚĞǀĞůŽƉŵĞŶƚ
dŚŝƐ ĐŽŶĐĞƉƚ ƌĞĨĞƌƐ ƚŽ ƚŚĞ ĚŝĨĨĞƌĞŶĐĞ ďĞƚǁĞĞŶ ƚŚĞ ůĞǀĞů ŽĨ
ƉĞƌĨŽƌŵĂŶĐĞĂĐŚŝůĚŵĂǇĂĐŚŝĞǀĞǁŚĞŶǁŽƌŬŝŶŐŝŶĚĞƉĞŶĚĞŶƚůǇĂŶĚ
ƚŚĞŚŝŐŚĞƌůĞǀĞůŽĨƉĞƌĨŽƌŵĂŶĐĞǁŚĞŶǁŽƌŬŝŶŐƵŶĚĞƌƚŚĞŐƵŝĚĂŶĐĞ
ŽĨ ŵŽƌĞ ƐŬŝůůĞĚ ĂĚƵůƚƐ Žƌ ƉĞĞƌƐ͘ ĐĐŽƌĚŝŶŐ ƚŽ sǇŐŽƚƐŬǇ͕ ǁŽƌŬŝŶŐ
ǁŝƚŚŝŶ Ă ĐŚŝůĚ͛Ɛ ǌŽŶĞ ʹ ƚŚĂƚ ŝƐ͕ ďǇ ŐŝǀŝŶŐ ŚŝŵͬŚĞƌ ĂĚƵůƚ Žƌ ƉĞĞƌ
ĂƐƐŝƐƚĂŶĐĞʹĂůůŽǁƐŚŝŵͬŚĞƌƚŽƌĞƐƉŽŶĚƚŽŚŝƐͬŚĞƌĞŶǀŝƌŽŶŵĞŶƚŝŶ
ŵŽƌĞĐŽŵƉĞƚĞŶƚǁĂǇƐĂŶĚƚŽĂĐŚŝĞǀĞŵŽƌĞƚŚĂŶŚĞͬƐŚĞŵŝŐŚƚďǇ
ŚŝŵͲͬŚĞƌƐĞůĨ͘ dŚŝƐ ŵĞĂŶƐ ƚŚĂƚ Ă ŵŽƌĞ ĐŽŵƉĞƚĞŶƚ ƉĞƌƐŽŶ
ĐŽůůĂďŽƌĂƚĞƐǁŝƚŚĂĐŚŝůĚƚŽŚĞůƉŚĞƌŵŽǀĞĨƌŽŵǁŚĞƌĞƐŚĞŝƐŶŽǁ
ƚŽǁŚĞƌĞƐŚĞĐĂŶďĞǁŝƚŚŚĞůƉ͘dŚŝƐŝƐĂĐĐŽŵƉůŝƐŚĞĚďǇŵĞĂŶƐŽĨ
ƉƌŽŵƉƚƐ͕ ĐůƵĞƐ͕ ŵŽĚĞůůŝŶŐ͕ ĞǆƉůĂŶĂƚŝŽŶ͕ ůĞĂĚŝŶŐ ƋƵĞƐƚŝŽŶƐ͕
ĚŝƐĐƵƐƐŝŽŶ͕ ũŽŝŶƚ ƉĂƌƚŝĐŝƉĂƚŝŽŶ͕ ĞŶĐŽƵƌĂŐĞŵĞŶƚ͕ ĂŶĚ ĐŽŶƚƌŽů ŽĨ ƚŚĞ
ĐŚŝůĚ͛Ɛ ĂƚƚĞŶƚŝŽŶ͘ sǇŐŽƚƐŬǇ͛Ɛ ƚŚĞŽƌǇ ƉůĂĐĞƐ ĐŽŶƐŝĚĞƌĂďůĞ ĞŵƉŚĂƐŝƐ
ƵůƚƵƌĞƉůĂǇƐĂƌŽůĞŝŶĐŽŐŶŝƚŝǀĞ
ŽŶ ĐŚŝůĚƌĞŶ͛Ɛ ƉŽƚĞŶƚŝĂů ĨŽƌ ŝŶƚĞůůĞĐƚƵĂů ŐƌŽǁƚŚ ƌĂƚŚĞƌ ƚŚĂŶ ƚŚĞŝƌ ĚĞǀĞůŽƉŵĞŶƚ͘
ŝŶƚĞůůĞĐƚƵĂůĂďŝůŝƚŝĞƐĂƚĂƉĂƌƚŝĐƵůĂƌƉŽŝŶƚŝŶƚŝŵĞ͘
sǇŐŽƚƐŬǇ͛ƐŶŽƚŝŽŶƚŚĂƚĨŝŶĞůǇƚƵŶĞĚĂŶĚĐŽŽƌĚŝŶĂƚĞĚĂĚƵůƚƐƵƉƉŽƌƚĂƐƐŝƐƚƐĐŚŝůĚƌĞŶŝŶĐŽŵƉůĞƚŝŶŐ
ĂĐƚŝŽŶƐ ƚŚĂƚ ƚŚĞǇ ǁŝůů ůĂƚĞƌ ĐŽŵĞ ƚŽ ĂĐĐŽŵƉůŝƐŚ ŝŶĚĞƉĞŶĚĞŶƚůǇ ŚŽůĚƐ ƉĂƌƚŝĐƵůĂƌ ƌĞůĞǀĂŶĐĞ ĨŽƌ ƚŚĞ
ĞĚƵĐĂƚŝŽŶ ŽĨ ĐŚŝůĚƌĞŶ͘ KŶĞ ĨŽƌŵŽĨ ŝŶƐƚƌƵĐƚŝŽŶ ŝŶƐƉŝƌĞĚ ďǇ sǇŐŽƚƐŬŝĂŶ ƚŚŝŶŬŝŶŐ ŝƐ ƐĐĂĨĨŽůĚŝŶŐ͘ dŚŝƐ
ƌĞĨĞƌƐƚŽƚĞŵƉŽƌĂƌǇĂƐƐŝƐƚĂŶĐĞƉƌŽǀŝĚĞĚďǇŽŶĞƉĞƌƐŽŶƚŽĂůĞƐƐͲƐŬŝůůĞĚƉĞƌƐŽŶǁŚĞŶůĞĂƌŶŝŶŐĂŶĞǁ
ƚĂƐŬ͘ĚƵůƚƐƉƌŽǀŝĚĞĂƐƐŝƐƚĂŶĐĞũƵƐƚƐůŝŐŚƚůǇďĞǇŽŶĚƚŚĞĐŚŝůĚ͛ƐĐƵƌƌĞŶƚĐŽŵƉĞƚĞŶĐĞ͕ƚŚƵƐƐƚŝŵƵůĂƚŝŶŐ
ƚŚĞĐŚŝůĚƚŽƌĞĂĐŚĂŶĞǁůĞǀĞů͘dŽŐŝǀĞƚŚĞƐƵƉƉŽƌƚ;ŽƌƐĐĂĨĨŽůĚͿŶĞĐĞƐƐĂƌǇĨŽƌƚŚĞĐŚŝůĚƚŽĂĐĐŽŵƉůŝƐŚ
ƚŚĞƚĂƐŬ͕ƚŚĞĂĚƵůƚŽƌƚĞĂĐŚĞƌŵĂǇĚĞĨŝŶĞƚŚĞĂĐƚŝǀŝƚǇ͕ĚĞŵŽŶƐƚƌĂƚĞƐŬŝůůƐŽƌƉƌŽǀŝĚĞĚŝƌĞĐƚŐƵŝĚĂŶĐĞ͘
Ɛ ƚŚĞ ĐŚŝůĚ ďĞŐŝŶƐ ƚŽ ůĞĂƌŶ ƚŚĞ ƚĂƐŬ͕ ƚŚĞ ĂĚƵůƚ Žƌ ƚĞĂĐŚĞƌ ƉƌŽǀŝĚĞƐ ůĞƐƐ ŝŶƐƚƌƵĐƚŝŽŶ͘ dŚĞ ĚĞĨŝŶŝŶŐ
ĐŚĂƌĂĐƚĞƌŝƐƚŝĐŽĨƐĐĂĨĨŽůĚŝŶŐʹŐŝǀŝŶŐŚĞůƉďƵƚŶŽƚŵŽƌĞƚŚĂŶŝƐŶĞĞĚĞĚʹƉƌŽŵŽƚĞƐůĞĂƌŶŝŶŐ͘ŚŝůĚƌĞŶ
ĚŽ ŶŽƚ ůĞĂƌŶ ƌĞĂĚŝůǇ ǁŚĞŶ ƚŚĞǇ ĂƌĞ ĐŽŶƐƚĂŶƚůǇ ƚŽůĚ ǁŚĂƚ ƚŽ ĚŽ Žƌ ǁŚĞŶ ƚŚĞǇ ĂƌĞ ƐŝŵƉůǇ ůĞĨƚ ƚŽ
ƐƚƌƵŐŐůĞ ƚŚƌŽƵŐŚ Ă ƉƌŽďůĞŵ ƵŶĂŝĚĞĚ͘ ^ĐĂĨĨŽůĚŝŶŐ ŝƐ ĂŶ ŝŵƉŽƌƚĂŶƚ ƚĞĐŚŶŝƋƵĞ ĨŽƌ ƚƌĂŶƐĨĞƌƌŝŶŐ ƐŬŝůůƐ
ĨƌŽŵŽƚŚĞƌƐƚŽƚŚĞĐŚŝůĚ͕ďŽƚŚŝŶĨŽƌŵĂůƐĞƚƚŝŶŐƐƐƵĐŚĂƐƐĐŚŽŽůƐĂŶĚŝŶŝŶĨŽƌŵĂůƐĞƚƚŝŶŐƐ͕ƐƵĐŚĂƐƚŚĞ
ŚŽŵĞŽƌƉůĂǇŐƌŽƵŶĚ͘
'ƵŝĚĞĚƉĂƌƚŝĐŝƉĂƚŝŽŶ;ĂĐŽŶĐĞƉƚƌĞůĂƚĞĚƚŽƐĐĂĨĨŽůĚŝŶŐͿŵŽƌĞŽĨƚĞŶŽĐĐƵƌƐŝŶƚŚĞĐŽŶƚĞǆƚŽĨƉůĂǇ
ĂŶĚŽƚŚĞƌĞǀĞƌǇĚĂǇĂĐƚŝǀŝƚŝĞƐ͘'ƵŝĚĞĚƉĂƌƚŝĐŝƉĂƚŝŽŶƌĞĨĞƌƐƚŽƚŚĞƉĂƌƚŝĐŝƉĂƚŝŽŶŽĨĂŶĂĚƵůƚŝŶĂĐŚŝůĚ͛Ɛ
ĂĐƚŝǀŝƚǇŝŶĂŵĂŶŶĞƌƚŚĂƚŚĞůƉƐƚŽƐƚƌƵĐƚƵƌĞƚŚĞĂĐƚŝǀŝƚǇĂŶĚƚŽďƌŝŶŐƚŚĞĐŚŝůĚ͛ƐƵŶĚĞƌƐƚĂŶĚŝŶŐŽĨŝƚ
ĐůŽƐĞƌƚŽƚŚĂƚŽĨƚŚĞĂĚƵůƚ͘dŚŝƐĐŽŶĐĞƉƚŝƐƵƐĞĨƵůŝŶĚĞƐĐƌŝďŝŶŐůĞĂƌŶŝŶŐƚŚĂƚƚĂŬĞƐƉůĂĐĞŝŶŝŶĨŽƌŵĂů
ƐĐŚŽŽůŝŶŐĂŶĚďǇŽďƐĞƌǀĂƚŝŽŶ͘

;ďͿ >ĂŶŐƵĂŐĞĂŶĚƚŚŽƵŐŚƚ
WŝĂŐĞƚ ƐƵŐŐĞƐƚĞĚ ƚŚĂƚ ĐŽŐŶŝƚŝǀĞ ĚĞǀĞůŽƉŵĞŶƚ ĐŽŵĞƐ ĨŝƌƐƚ͕ ǁŚŝĐŚ ŝŶ ƚƵƌŶ͕ ŵĂŬĞƐ ůĂŶŐƵĂŐĞ
ĚĞǀĞůŽƉŵĞŶƚ ƉŽƐƐŝďůĞ͘ sǇŐŽƚƐŬǇ ĚŝƐĂŐƌĞĞĚ ǁŝƚŚWŝĂŐĞƚ͘ ,Ğ ďĞůŝĞǀĞĚ ƚŚĂƚ ůĂŶŐƵĂŐĞ ĂďŝůŝƚǇ ƌĞĨůĞĐƚƐ
ĂůŵŽƐƚĞǀĞƌǇĂƐƉĞĐƚŽĨƚŚĞĐŚŝůĚ͛ƐƚŚŽƵŐŚƚ͘&ŽƌŚŝŵ͕ůĂŶŐƵĂŐĞŝƐĂƉŽƚĞŶƚŝŶƐƚƌƵŵĞŶƚŝŶƐƚƌƵĐƚƵƌŝŶŐ
ƚŚŽƵŐŚƚ ĂŶĚ ƌĞŐƵůĂƚŝŶŐ ĐŽŐŶŝƚŝǀĞ ďĞŚĂǀŝŽƵƌ͘ dŚĞƌĞĨŽƌĞ͕ ƚŚŝŶŬŝŶŐ ǁŽƵůĚ ŶŽƚ ďĞ ƉŽƐƐŝďůĞ ǁŝƚŚŽƵƚ
ůĂŶŐƵĂŐĞ͘ sǇŐŽƚƐŬǇ ĞŵƉŚĂƐŝƐĞĚ ƚŚĂƚ ĚƵƌŝŶŐ ĞĂƌůǇ ŝŶĨĂŶĐǇ͕ ƐƉĞĞĐŚ ;ďĂďďůŝŶŐͿ ĚŽĞƐ ŶŽƚ ŝŶǀŽůǀĞ
ƚŚŽƵŐŚƚ ĂŶĚ ƚŚŽƵŐŚƚ ;ƌĞĂĐŚŝŶŐ͕ ŐƌĂƐƉŝŶŐ ĨŽƌ ŽďũĞĐƚƐͿ ĚŽĞƐ ŶŽƚ ŝŶǀŽůǀĞ ƐƉĞĞĐŚ͘ ,ŽǁĞǀĞƌ͕ Ăƚ ƐŽŵĞ
ƉŽŝŶƚŝŶƚŚĞŵĂƚƵƌĂƚŝŽŶĂůƉƌŽĐĞƐƐ;ŐĞŶĞƌĂůůǇĂƌŽƵŶĚƚŚĞĂŐĞŽĨƚǁŽͿ͕ƐƉĞĞĐŚĂŶĚƚŚŽƵŐŚƚĐŽŵďŝŶĞ
ĨŽƌĐĞƐ͘tŚĞŶƚŚŝƐŽĐĐƵƌƐ͕ƚŚĞǇďĞŐŝŶƚŽŝŶĨůƵĞŶĐĞĞĂĐŚŽƚŚĞƌŵƵƚƵĂůůǇ͗dŚŽƵŐŚƚƚĂŬĞƐƐŽŵĞǀĞƌďĂů
ĐŚĂƌĂĐƚĞƌŝƐƚŝĐƐ͕ĂŶĚƐƉĞĞĐŚďĞĐŽŵĞƐƌĂƚŝŽŶĂůĂƐƚŚĞĞǆƉƌĞƐƐŝǀĞŽƵƚůĞƚĨŽƌƚŚŽƵŐŚƚ͘
ϭϲϴ

sǇŐŽƚƐŬǇĂůƐŽĚŝĨĨĞƌĞĚĨƌŽŵWŝĂŐĞƚƌĞŐĂƌĚŝŶŐĐŚŝůĚƌĞŶ͛ƐƐĞůĨͲƚĂůŬǁŚŝůĞƉůĂǇŝŶŐ͘WŝĂŐĞƚƵƐĞĚƚŚĞ
ƚĞƌŵĞŐŽĐĞŶƚƌŝĐƐƉĞĞĐŚĨŽƌƐĞůĨͲƚĂůŬŝŶĐŚŝůĚƌĞŶ͘dŽŚŝŵ͕ĞŐŽĐĞŶƚƌŝĐƐƉĞĞĐŚƉůĂǇƐŶŽĨƵŶĐƚŝŽŶĂůƌŽůĞŝŶ
ĐŽŐŶŝƚŝǀĞ ĚĞǀĞůŽƉŵĞŶƚ ĂŶĚ ŝƐ ŵĞƌĞůǇ ĂŶ ĞǆĂŵƉůĞ ŽĨ ĐŚŝůĚƌĞŶ͛Ɛ ŐĞŶĞƌĂů ĞŐŽĐĞŶƚƌŝƐŵ ĚƵƌŝŶŐ ƚŚĞ
ƉƌĞŽƉĞƌĂƚŝŽŶĂůƐƚĂŐĞ͕ǁŚŝĐŚĚŝƐĂƉƉĞĂƌƐĂƚƚŚĞĞŶĚŽĨƚŚĞƉƌĞŽƉĞƌĂƚŝŽŶĂůƐƚĂŐĞ͘sǇŐŽƚƐŬǇƵƐĞĚƚŚĞ
ƚĞƌŵ ƉƌŝǀĂƚĞ ƐƉĞĞĐŚ ĨŽƌ ĐŚŝůĚƌĞŶ͛Ɛ ƐĞůĨͲƚĂůŬ͕ ǀŝĞǁŝŶŐ ŝƚ ĂƐ ĂŶ ŝŶƚĞƌŵĞĚŝĂƚĞ ƐƚĞƉ ƚŽǁĂƌĚ ƚŚĞ ƐĞůĨͲ
ƌĞŐƵůĂƚŝŽŶŽĨ ĐŽŐŶŝƚŝǀĞ ƐŬŝůůƐ͘ ƚ ĨŝƌƐƚ͕ ĐŚŝůĚƌĞŶ͛Ɛ ďĞŚĂǀŝŽƵƌ ŝƐ ƌĞŐƵůĂƚĞĚ ďǇŽƚŚĞƌ͛Ɛ ƐƉĞĞĐŚ ĚŝƌĞĐƚĞĚ
ƚŽǁĂƌĚƚŚĞŵ͘tŚĞŶĐŚŝůĚƌĞŶĨŝƌƐƚƚƌǇƚŽĐŽŶƚƌŽůƚŚĞŝƌŽǁŶďĞŚĂǀŝŽƵƌĂŶĚƚŚŽƵŐŚƚƐǁŝƚŚŽƵƚŽƚŚĞƌƐ
ƉƌĞƐĞŶƚ͕ƚŚĞǇŝŶƐƚƌƵĐƚƚŚĞŵƐĞůǀĞƐďǇƐƉĞĂŬŝŶŐĂůŽƵĚ͘ƐĐŚŝůĚƌĞŶ ŐĂŝŶ ŐƌĞĂƚĞƌƐŬŝůů͕ ƉƌŝǀĂƚĞ ƐƉĞĞĐŚ
ďĞĐŽŵĞƐŝŶŶĞƌƐƉĞĞĐŚ͕ĂƚƚŚĞĂŐĞƐŽĨƐŝǆŽƌƐĞǀĞŶ͘dŚŝƐŝƐĂŶŝŵƉŽƌƚĂŶƚƚŽŽůĨŽƌĐŽŐŶŝƚŝǀĞŐƌŽǁƚŚĂŶĚ
ŝƐƌĞŐĂƌĚĞĚĂƐƚŚŽƵŐŚƚ͘sǇŐŽƚƐŬǇƐƵŐŐĞƐƚĞĚƚŚĂƚůŽŐŝĐĂůƚŚŝŶŬŝŶŐƌĞƐƵůƚƐĨƌŽŵƚŚĞŝŶƚĞƌŶĂůŝƐĂƚŝŽŶŽĨ
ƐƉĞĞĐŚƌŽƵƚŝŶĞƐĂĐƋƵŝƌĞĚĨƌŽŵŽůĚĞƌĐŚŝůĚƌĞŶĂŶĚĂĚƵůƚƐŝŶƚŚĞƐŽĐŝĂůǁŽƌůĚ͘
DŽƌĞƌĞĐĞŶƚƌĞƐĞĂƌĐŚŚĂƐĚĞŵŽŶƐƚƌĂƚĞĚƚŚĂƚƚǁŽͲƚŽĨŝǀĞͲǇĞĂƌͲŽůĚƐĚŽďĞƚƚĞƌŝŶƉĞƌĨŽƌŵĂŶĐĞ
ƚĂƐŬƐǁŚĞŶ ƚŚĞǇ ƚĂůŬƚŽƚŚĞŵƐĞůǀĞƐ ƚŚĂŶ ǁŚĞŶ ƚŚĞǇĂƌĞ ƐŝůĞŶƚ ;tŝŶƐůĞƌ͕DĂŶĨƌĂΘŝĂǌ͕ϮϬϬϳͿ͘Ɛ
ĐŚŝůĚƌĞŶďĞŐŝŶƚĂůŬŝŶŐƚŽƚŚĞŵƐĞůǀĞƐ͕ƚŚĞŝƌĐŽŵŵƵŶŝĐĂƚŝŽŶƐŬŝůůƐǁŝƚŚƚŚĞŽƵƚƐŝĚĞǁŽƌůĚŝŵƉƌŽǀĞ͘/Ŷ
ĨĂĐƚ͕ tŝŶƐůĞƌ ĂŶĚ ŚŝƐ ĐŽͲĂƵƚŚŽƌƐ ĂĚǀŝƐĞ ĂĚƵůƚƐ ƚŽ ůŝƐƚĞŶ ƚŽ ƚŚĞ ƉƌŝǀĂƚĞ ƐƉĞĞĐŚ ŽĨ ĐŚŝůĚƌĞŶ͖ ŝƚ ŝƐ Ă
ǁŽŶĚĞƌĨƵůǁŝŶĚŽǁŝŶƚŽƚŚĞŝƌŵŝŶĚƐ͘dŚĞƐĞƌĞƐĞĂƌĐŚĞƌƐĂůƐŽďĞůŝĞǀĞƚŚĂƚƉƌŝǀĂƚĞƐƉĞĞĐŚŝƐŚĞůƉĨƵůƚŽ
ĐŚŝůĚƌĞŶǁŝƚŚĂƚƚĞŶƚŝŽŶĚĞĨŝĐŝƚŚǇƉĞƌĂĐƚŝǀŝƚǇĚŝƐŽƌĚĞƌ͘ŚŝůĚƌĞŶǁŝƚŚĂƵƚŝƐŵǁŚŽƵƐĞƉƌŝǀĂƚĞƐƉĞĞĐŚ
ĂůƐŽƐŚŽǁŝŵƉƌŽǀĞĚƉĞƌĨŽƌŵĂŶĐĞŝŶƚĂƐŬƐ͘

;ĐͿ DĞĐŚĂŶŝƐŵƐŽĨĚĞǀĞůŽƉŵĞŶƚ
sǇŐŽƚƐŬǇ ĨŽĐƵƐĞĚ ŽŶ ĐŚĂŶŐĞ ĂŶĚ ŝƚƐ ŵĞĐŚĂŶŝƐŵƐ͕ ŵŽƌĞ ƚŚĂŶ ŽŶ ƚŚĞ ŽƵƚĐŽŵĞ Žƌ ůĞǀĞů ŽĨ
ƉĞƌĨŽƌŵĂŶĐĞ ŽĨ ƚŚĞ ĐŚŝůĚ͘ &Žƌ sǇŐŽƚƐŬǇ͕ ĚĞǀĞůŽƉŵĞŶƚ ĨŽůůŽǁƐ Ă ĚŝĂůĞĐƚŝĐĂů ƉƌŽĐĞƐƐ ŽĨ ƚŚĞƐŝƐ ;ŽŶĞ
ŝĚĞĂ Žƌ ƉŚĞŶŽŵĞŶŽŶͿ͕ ĂŶƚŝƚŚĞƐŝƐ ;ĂŶ ŽƉƉŽƐŝŶŐ ŝĚĞĂ Žƌ ƉŚĞŶŽŵĞŶŽŶͿ ĂŶĚ ƐǇŶƚŚĞƐŝƐ ;ƌĞƐŽůƵƚŝŽŶͿ͘
dŚŝƐ ƉƌŽĚƵĐĞƐ Ă ŚŝŐŚĞƌͲůĞǀĞů ĐŽŶĐĞƉƚŽƌŵŽƌĞĂĚǀĂŶĐĞĚ ĨƵŶĐƚŝŽŶŝŶŐ͘ dŚĞƐĞ ŽƉƉŽƐŝŶŐ ĨŽƌĐĞƐ͕ ŝĚĞĂƐ͕
ƉŚĞŶŽŵĞŶĂŽƌĞǀĞŶƚƐ;ƐƵĐŚĂƐƚŚĞĐŚŝůĚ͛ƐůĞǀĞůŽĨĐŽŐŶŝƚŝǀĞĨƵŶĐƚŝŽŶŝŶŐǁŝƚŚŽƵƚĂŶĚǁŝƚŚĂŶĂĚƵůƚ͛Ɛ
ŚĞůƉ͕ Žƌ ƐƉŽŶƚĂŶĞŽƵƐ Žƌ ŝŶƚƵŝƚŝǀĞ ǀĞƌƐƵƐ ƐĐŝĞŶƚŝĨŝĐ ĐŽŶĐĞƉƚƐͿ ĐŽŶĨƌŽŶƚ͕ ŝŶƚĞƌƚǁŝŶĞ͕ ĂŶĚ ďĞĐŽŵĞ
ƚƌĂŶƐĨŽƌŵĞĚŝŶƚŽĂŶĞǁŚŝŐŚĞƌůĞǀĞů͘dŚƵƐ͕ĐŽŶĨůŝĐƚĂŶĚƌĞƐŽůƵƚŝŽŶƉůĂǇĂŵĂũŽƌƉĂƌƚŝŶĚĞǀĞůŽƉŵĞŶƚ͘
dŚŝƐ ĚŝĂůĞĐƚŝĐĂů ƉƌŽĐĞƐƐ ŽĨƚĞŶ ŽĐĐƵƌƐ ǁŚĞŶ ĐŚŝůĚƌĞŶ ŝŶƚĞƌĂĐƚ ǁŝƚŚ ĂĚƵůƚƐ Žƌ ƉĞĞƌƐ ƚŚĂƚ ĂƌĞ ŵŽƌĞ
ĂĚǀĂŶĐĞĚ͕ĨŽƌĞǆĂŵƉůĞ͕ŝŶƚŚĞƉĞƌĨŽƌŵĂŶĐĞŽĨƚĂƐŬƐŽƌŝŶƉůĂǇ͕ŽƌǁŚĞŶƚŚĞǇƵƐĞƚĞĐŚŶŽůŽŐŝĐĂů;Ğ͘Ő͘
ĐŽŵƉƵƚĞƌƐͿ ĂŶĚ ƉƐǇĐŚŽůŽŐŝĐĂů ;Ğ͘Ő͘ ƌĞĂƐŽŶŝŶŐͿ ƚŽŽůƐ͘ Ɛ Ă ĐŚŝůĚ ĂŶĚ ĂŶ ĂĚƵůƚ ĐŽůůĂďŽƌĂƚĞ͕ ƚŚĞ ĐŚŝůĚ
ŐƌĂĚƵĂůůǇ ƚĂŬĞƐ ŽŶ ŵŽƌĞ ƌĞƐƉŽŶƐŝďŝůŝƚǇ ĨŽƌ ƉƌŽďůĞŵ ƐŽůǀŝŶŐ Žƌ ŽƚŚĞƌ ĂĐƚŝǀŝƚŝĞƐ͘ >ĂŶŐƵĂŐĞ ;Žƌ ŽƚŚĞƌ
ĐƵůƚƵƌĂůƚŽŽůƐͿĂŶĚŽďƐĞƌǀĂƚŝŽŶŽĨŽƚŚĞƌƉĞŽƉůĞ͛ƐĂĐƚŝǀŝƚŝĞƐĐŽŶƚƌŝďƵƚĞƚŽƚŚĞƉƌŽĐĞƐƐŽĨĐŚĂŶŐĞ͘KŶĐĞ
ŝŶŶĞƌƐƉĞĞĐŚĂŶĚǀĂƌŝŽƵƐƐŬŝůůĞĚĂĐƚŝǀŝƚŝĞƐĂƌĞĂĐƋƵŝƌĞĚ͕ƚŚĞǇŝŶƚƵƌŶƐƚŝŵƵůĂƚĞƚŚŝŶŬŝŶŐƚŚĂƚŝƐŵŽƌĞ
ĂĚǀĂŶĐĞĚ;DŝůůĞƌ͕ϮϬϭϭͿ͘

;ĚͿ ǀĂůƵĂƚŝŽŶŽĨsǇŐŽƚƐŬǇ͛ƐƚŚĞŽƌǇ
sǇŐŽƚƐŬǇ ŝƐ ƉƌŽďĂďůǇ ƚŚĞ ŵŽƐƚ ŝŵƉŽƌƚĂŶƚ ĚĞǀĞůŽƉŵĞŶƚĂů ƚŚĞŽƌŝƐƚ ƚŽ ĂĚĚƌĞƐƐ ƚŚĞ ďƌŽĂĚĞƌ
ƐŽĐŝŽŚŝƐƚŽƌŝĐĂů ĐŽŶƚĞǆƚ ŽĨ ĚĞǀĞůŽƉŵĞŶƚ͘ ,ŝƐ ŵĂŝŶ ƚŚĞŽƌĞƚŝĐĂů ĐŽŶƚƌŝďƵƚŝŽŶ ŝƐ ƚŚĞ ĂĐĐŽƵŶƚ ŽĨ ƚŚĞ
ƌĞůĂƚŝŽŶ ďĞƚǁĞĞŶ ĚĞǀĞůŽƉŵĞŶƚ ĂŶĚ ůĞĂƌŶŝŶŐ ʹ ŽŶĞ ŽĨ ƚŚĞ ŵŽƐƚ ŝŵƉŽƌƚĂŶƚ ŝƐƐƵĞƐ ŽĨ ĐŽŐŶŝƚŝǀĞ
ĚĞǀĞůŽƉŵĞŶƚ͘ ;^ĞĞ ƌŝƚŝĐĂů dŚŝŶŬŝŶŐ͗ ĞǀĞůŽƉŵĞŶƚĂů >ĞĂƌŶŝŶŐ ŝŶ ƚŚĞ ĨƌŝĐĂŶ ĐŽŶƚĞǆƚ͘Ϳ sǇŐŽƚƐŬǇ
ĂƌŐƵĞĚ ƚŚĂƚ ůĞĂƌŶŝŶŐ ĚƌŝǀĞƐ ĚĞǀĞůŽƉŵĞŶƚ͘ Ɛ ĐŚŝůĚƌĞŶ ůĞĂƌŶ ;ŝ͘Ğ͘ ƉƌŽĐĞĞĚ ƚŚƌŽƵŐŚ ƚŚĞ ǌŽŶĞ ŽĨ
ƉƌŽǆŝŵĂů ĚĞǀĞůŽƉŵĞŶƚͿ͕ ƚŚĞǇ ĂĐŚŝĞǀĞ Ă ŚŝŐŚĞƌ ůĞǀĞů ŽĨ ĚĞǀĞůŽƉŵĞŶƚ͘ /Ŷ ƚƵƌŶ͕ ĐŚŝůĚƌĞŶ͛Ɛ ůĞǀĞů ŽĨ
ĚĞǀĞůŽƉŵĞŶƚĂĨĨĞĐƚƐƚŚĞŝƌƌĞĂĚŝŶĞƐƐƚŽůĞĂƌŶĂŶĞǁĐŽŶĐĞƉƚ͘,ŽǁĞǀĞƌ͕sǇŐŽƚƐŬǇ͛ƐǁŽƌŬƐƵĨĨĞƌƐĨƌŽŵ
ŽŶĞͲƐŝĚĞĚŶĞƐƐ͗,ŝƐĂĐĐŽƵŶƚƐŽĨŝŶƚƌŝŶƐŝĐĚĞǀĞůŽƉŵĞŶƚĂƌĞǀĂŐƵĞ͕ǁŚŝůĞ
ŚŝƐ ƌĞƐĞĂƌĐŚ ĨŽĐƵƐĞƐ ůĂƌŐĞůǇ ŽŶ ĐƵůƚƵƌĂů ĨŽƌĐĞƐ͘ dŚĞƌĞĨŽƌĞ͕ ŚĞ ĨĂŝůƐ ƚŽ ĂĚĚƌĞƐƐ ƚŚĞ ŝŶƚĞƌĂĐƚŝŽŶƐ
ϭϲϵ

ďĞƚǁĞĞŶŝŶƚƌŝŶƐŝĐĂŶĚĐƵůƚƵƌĂůĨŽƌĐĞƐĂĚĞƋƵĂƚĞůǇ͘&ŽƌĞǆĂŵƉůĞ͕ŚĞƐƚƵĚŝĞĚƚŚĞǁĂǇŝŶǁŚŝĐŚŵĞŵŽƌǇ
ĂŝĚƐ͕ ǁƌŝƚŝŶŐ ƐŬŝůůƐ ĂŶĚ ƐĐŝĞŶƚŝĨŝĐ ĐŽŶĐĞƉƚƐ ƚƌĂŶƐĨŽƌŵ ƚŚĞ ĐŚŝůĚ͛Ɛ ŵŝŶĚ͕ ďƵƚ ŚĞ ĚŝĚ ŶŽƚ ĞǆĂŵŝŶĞ ƚŚĞ
ǁĂǇƐŝŶǁŚŝĐŚƚŚĞĐŚŝůĚ͛ƐŝŶŶĞƌ͕ƐƉŽŶƚĂŶĞŽƵƐĚĞǀĞůŽƉŵĞŶƚŵŝŐŚƚĂĨĨĞĐƚĐƵůƚƵƌĂůĨŽƌĐĞƐ;ƌĂŝŶ͕ϮϬϭϭ͖
DŝůůĞƌ͕ϮϬϭϭͿ͘
Z/d/>d,/E</E'͗ĞǀĞůŽƉŵĞŶƚĂůůĞĂƌŶŝŶŐŝŶƚŚĞĨƌŝĐĂŶĐŽŶƚĞǆƚ
/Ŷ ƐŽŵĞ ĨƌŝĐĂŶ ĐƵůƚƵƌĞƐ͕ ĐŚŝůĚƌĞŶ ĚĞǀĞůŽƉ ƚŚƌŽƵŐŚ ƚŚĞŝƌ ŽǁŶ ŝŶŝƚŝĂƚŝǀĞ͕ ƚĂŬŝŶŐ ĂŶ ĂĐƚŝǀĞ ƌŽůĞ ŝŶ ŵĂŶĂŐŝŶŐ ƚŚĞŝƌ ŽǁŶ
ůĞĂƌŶŝŶŐ͘ KƚŚĞƌ ĐƵůƚƵƌĞƐ ŝŶƐƚƌƵĐƚ ŝŶƚĞůůŝŐĞŶĐĞ͕ ǁŚĞƌĞĂƐ ƐŽŵĞ ƉĞƌŵŝƚ ĐŚŝůĚƌĞŶ ƚŽ ĚĞǀĞůŽƉ ƚŚĞŝƌ ŝŶƚĞůůŝŐĞŶĐĞƐ ŵĂŝŶůǇ ďǇ
ƚŚĞŵƐĞůǀĞƐĂƐƚŚĞǇĞŶŐĂŐĞǁŝƚŚƚŚĞǁŽƌůĚŽƌĂƐƚŚĞǇƐƚŝŵƵůĂƚĞŽŶĞĂŶŽƚŚĞƌǁŝƚŚŝŶƚŚĞĨƌĞĞĚŽŵŽĨƚŚĞƉĞĞƌĐƵůƚƵƌĞǁŝƚŚ
ůŝƚƚůĞ ƚŽ ŶŽ ĂĚƵůƚ ŝŶƚĞƌǀĞŶƚŝŽŶ͘ ƉƌŝŶĐŝƉůĞ ŝŶ ƚŚĞ ĨƌŝĐĂŶ ǁŽƌůĚǀŝĞǁ ŝƐ ƚŚĂƚ ŝŶƚĞůůŝŐĞŶƚ ĐĂƉĂĐŝƚŝĞƐ ĂƌĞ ŶŽƚ ĚĞƌŝǀĞĚ ĨƌŽŵ
ŝŶƐƚƌƵĐƚŝŽŶ ďƵƚ ĨƌŽŵ ƉĂƌƚŝĐŝƉĂƚŽƌǇ ƉĞĚĂŐŽŐǇ͘ /Ŷ ƚŚŝƐ ƐĞŶƐĞ͕ ĐŚŝůĚƌĞŶ͛Ɛ ĚĞǀĞůŽƉŵĞŶƚĂů ůĞƐƐŽŶƐ ĂƌĞ ŶŽƚ ƚŚĞ ƉƌŽĚƵĐƚƐ ŽĨ
ŝŶƐƚƌƵĐƚŝŽŶ Žƌ ĚŝĚĂĐƚŝĐ ƉƌŽĐĞƐƐĞƐ͕ ďƵƚ ĂƌĞ ĞǆƚƌĂĐƚĞĚ ĨƌŽŵ ĨĂŵŝůǇ ƌŽƵƚŝŶĞƐ͕ ĞƚŚŶŝĐ ůĂŶŐƵĂŐĞƐ͕ ŝŶƐƚŝƚƵƚŝŽŶĂů ƐƚƌƵĐƚƵƌĞƐ͕
ĐƵůƚƵƌĂů ƉƌĂĐƚŝĐĞƐ͕ ĞĐŽŶŽŵŝĐ ĂĐƚŝǀŝƚŝĞƐ͕ ŝŵĂŐŝŶĞĚ Žƌ ƐƉĂƚŝĂů ĐƵĞƐ ĂŶĚ ƐŽĐŝĂů ĞŶĐŽƵŶƚĞƌƐ͕ ƉĂƌƚŝĐƵůĂƌůǇ ƚŚŽƐĞ ŽĨ ƚŚĞ ƉĞĞƌ
ĐƵůƚƵƌĞ͘dŚĞĐŽŶĐĞƉƚŽĨĚĞǀĞůŽƉŵĞŶƚĂůůĞĂƌŶŝŶŐŝŵƉůŝĞƐƚŚĂƚĐŚŝůĚƌĞŶĂƌĞŶŽƚďŽƌŶǁŝƚŚƚŚĞŬŶŽǁůĞĚŐĞ͖ƚŚĞǇůĞĂƌŶŽƌ
ŐƌŽǁŝŶƚŽƚŚĞŵĂƐƚŚĞǇĚĞǀĞůŽƉ͘ĐĐŽƌĚŝŶŐůǇ͕ĨƌŝĐĂŶƐĂƐƐŝŐŶƐĞƋƵĞŶƚŝĂůƚĂƐŬƐƚŽƚŚĞĐƵůƚƵƌĂůůǇƉĞƌĐĞŝǀĞĚĚĞǀĞůŽƉŵĞŶƚĂů
ƐƚĂŐĞƐ͘ŽƌĞůĞĂƌŶŝŶŐŝƐĂĐŚŝĞǀĞĚǁŝƚŚŽƵƚƚŚĞƵƐƵĂůƐĞŶƐĞŽĨĐůĂƐƐƌŽŽŵƐĂŶĚƐĐŚŽŽůƐ͘
;&ƌŽŵ͗EƐĂŵĞŶĂŶŐΘ>ŽͲŽŚ͕ϮϬϭϬͿ

ϰ͘Ϯ͘ϭ͘ϱ dŚĞŽƌǇŽĨŝŶĨŽƌŵĂƚŝŽŶƉƌŽĐĞƐƐŝŶŐ

ƐĚŝƐĐƵƐƐĞĚŝŶŚĂƉƚĞƌϭ͕ƚŚĞŝŶĨŽƌŵĂƚŝŽŶͲƉƌŽĐĞƐƐŝŶŐƚŚĞŽƌŝƐƚƐƚĂŬĞƚŚĞŝƌŝŶƐƉŝƌĂƚŝŽŶĨƌŽŵŵŽĚĞƌŶ
ƚĞĐŚŶŽůŽŐǇ͘dŚĞǇďĞůŝĞǀĞƚŚĂƚĐŽŐŶŝƚŝǀĞĚĞǀĞůŽƉŵĞŶƚŝƐĂůĞƐƐĐŽŶƐŝƐƚĞŶƚ͕ŵŽƌĞĐŽŵƉůĞǆĂŶĚŵŽƌĞ
ŵƵůƚŝĨĂĐĞƚĞĚ ƉƌŽĐĞƐƐ ƚŚĂŶ WŝĂŐĞƚ ƐƵŐŐĞƐƚĞĚ ŝŶ ŚŝƐ ƐƚĂŐĞ ƚŚĞŽƌǇ͘ dŽ ĞǆƉůĂŝŶ ŝŶĐŽŶƐŝƐƚĞŶĐǇ ŝŶ
ƌĞĂƐŽŶŝŶŐ ĂŶĚ ƉƌŽďůĞŵͲƐŽůǀŝŶŐ ĂďŝůŝƚŝĞƐ ĂŵŽŶŐ ĐŚŝůĚƌĞŶ͕ ŝŶĨŽƌŵĂƚŝŽŶͲƉƌŽĐĞƐƐŝŶŐ ƚŚĞŽƌŝƐƚƐ ůŽŽŬ ĨŽƌ
ĐŚĂŶŐĞƐƚŚĂƚƚĂŬĞƉůĂĐĞŝŶĐŚŝůĚƌĞŶ͛ƐŵĞŵŽƌǇƐǇƐƚĞŵƐ͘dŚĞƐĞŵĞŵŽƌǇƐǇƐƚĞŵƐĂƌĞƚŚĞĨŽůůŽǁŝŶŐ͗

¾ ^ŚŽƌƚͲƚĞƌŵ ŵĞŵŽƌǇ͘ ^ŚŽƌƚͲƚĞƌŵ ŵĞŵŽƌǇ ;^dDͿ ŝƐ ƚŚĞ ĐŚŝůĚ͛Ɛ ǁŽƌŬŝŶŐ ŵĞŵŽƌǇ͘
ĞǀĞůŽƉŵĞŶƚĂůĐŚĂŶŐĞƐŝŶ^dDĂƌĞĂƉƉĂƌĞŶƚ͘ƐĐŚŝůĚƌĞŶƉƌŽŐƌĞƐƐƚŚƌŽƵŐŚĞĂƌůǇĐŚŝůĚŚŽŽĚ͕
ƚŚĞǇĂƌĞŝŶĐƌĞĂƐŝŶŐůǇĂďůĞƚŽŚŽůĚŵŽƌĞŵĂƚĞƌŝĂůŝŶƚŚĞƐŚŽƌƚͲƚĞƌŵŵĞŵŽƌǇ͘&ŽƌĞǆĂŵƉůĞ͕ŝĨ
ǇŽƵĂƐŬĞĚƚŚƌĞĞͲǇĞĂƌͲŽůĚƐƚŽƌĞƉĞĂƚƚŚĞĚŝŐŝƚƐϰ͕ϳ͕ϭϬĂŶĚϮϬ͕ƚŚĞǇŵĂǇŚĂǀĞƐŽŵĞƚƌŽƵďůĞ͘
ĨŝǀĞͲǇĞĂƌͲŽůĚ͕ŚŽǁĞǀĞƌ͕ǁŽƵůĚĨŝŶĚƚŚŝƐĂŶĞĂƐǇƚĂƐŬ͘ ĚĚŝƚŝŽŶĂůůǇ͕ ǇŽƵŶŐ ƉƌĞƐĐŚŽŽů ĐŚŝůĚƌĞŶ
ĨŝŶĚŝƚŵŽƌĞĚŝĨĨŝĐƵůƚƚŽĚĞĂůǁŝƚŚƐŝŵƵůƚĂŶĞŽƵƐŝŶĨŽƌŵĂƚŝŽŶ;ƐƵĐŚĂƐƚĂƉƉŝŶŐĂĨŝŶŐĞƌŽŶĂƚĂďůĞ
ǁŚŝůĞĐŽƵŶƚŝŶŐĂƐĞƚŽĨŽďũĞĐƚƐͿƚŚĂŶŽůĚĞƌ͕ƐĐŚŽŽůͲĂŐĞĚĐŚŝůĚƌĞŶ͘
¾ >ŽŶŐͲƚĞƌŵŵĞŵŽƌǇ͘>ŽŶŐͲƚĞƌŵŵĞŵŽƌǇ;>dDͿŝƐƌĞŐĂƌĚĞĚĂƐŽƵƌƉĞƌŵĂŶĞŶƚƐƚŽƌĞŚŽƵƐĞŽĨ
ŝŶĨŽƌŵĂƚŝŽŶ͘ ^ŝŶĐĞ ǁĞ ŐĞŶĞƌĂůůǇ ƌĞŵĞŵďĞƌ ǀĞƌǇ ůŝƚƚůĞ ďĞĨŽƌĞ ƚŚĞ ĂŐĞ ŽĨ ĨŝǀĞ͕ ƚŚĞ ƋƵĞƐƚŝŽŶ
ĂƌŝƐĞƐ ǁŚĞƚŚĞƌ >dD ĞǆŝƐƚƐ ĚƵƌŝŶŐ ĞĂƌůǇ ĐŚŝůĚŚŽŽĚ͘ dŚĞƌĞ ĂƌĞ͕ ŚŽǁĞǀĞƌ͕ ŝŶĚŝĐĂƚŝŽŶƐ ƚŚĂƚ ŝŶ
ƐƉŝƚĞŽĨĞǀĞƌǇĚĂǇĨŽƌŐĞƚĨƵůŶĞƐƐĂŶĚĐŚŝůĚŚŽŽĚĂŵŶĞƐŝĂ;ƐĞĞŚĂƉƚĞƌϯͿ͕ĐĞƌƚĂŝŶŬŝŶĚƐŽĨ>dD
ĚŽŽĐĐƵƌĞǀĞŶŝŶĞĂƌůǇĐŚŝůĚŚŽŽĚ͘&ŽƌĞǆĂŵƉůĞ͕ƚǁŽǇĞĂƌŽůĚƐĐĂŶŽĨƚĞŶƌĞŵĞŵďĞƌůŽĐĂƚŝŽŶƐŽĨ
ŽďũĞĐƚƐƐĞĞŶŵĂŶǇŵŽŶƚŚƐĞĂƌůŝĞƌĂŶĚďǇƚŚĞĂŐĞŽĨƚŚƌĞĞ͕ŵĂŶǇĐŚŝůĚƌĞŶĐĂŶǀĞƌďĂůůǇƌĞĐĂůů
ĞǀĞŶƚƐƚŚĂƚŽĐĐƵƌƌĞĚƵƉƚŽϭϴŵŽŶƚŚƐŝŶƚŚĞƉĂƐƚ͘tŚĞŶƚŚĞĞǆƉĞƌŝĞŶĐĞŝƐĂƌĞƉĞĂƚĞĚŽŶĞ͕
ƐƵĐŚĂƐĂďĞĚƚŝŵĞƌŽƵƚŝŶĞ͕ŚŽǁĞǀĞƌ͕ƚŚĞƉĂƌƚŝĐƵůĂƌƐŽĨƐƉĞĐŝĨŝĐŽĐĐĂƐŝŽŶƐďĞĐŽŵĞĐůŽƵĚĞĚǁŝƚŚ
Ă ŐĞŶĞƌĂů ŵĞŵŽƌǇ ŽĨ ƚŚĞ ƌŽƵƚŝŶĞ͘ &Žƌ ĞǆĂŵƉůĞ͕ ĐŚŝůĚƌĞŶ ǁŝůů ĨŝŶĚ ŝƚ ĚŝĨĨŝĐƵůƚ ƚŽ ĚĞƐĐƌŝďĞ Ă
ďĞĚƚŝŵĞ ƌŽƵƚŝŶĞ ŽĨ Ă ǁĞĞŬ ĂŐŽ ĂŶĚ ǁŝůů ŽŶůǇ ďĞ ĂďůĞ ƚŽ ĚĞƐĐƌŝďĞ ǁŚĂƚ ƵƐƵĂůůǇ ŚĂƉƉĞŶƐ Ăƚ
ďĞĚƚŝŵĞ͘ dŚŝƐ ŐĞŶĞƌŝĐ ŬŶŽǁůĞĚŐĞ ;ŝ͘Ğ͘ ŐĞŶĞƌĂů ŬŶŽǁůĞĚŐĞ ĂďŽƵƚ Ă ƐƵďũĞĐƚ Žƌ ĂŶ ĞǀĞŶƚͿ ŝƐ
ĐĂůůĞĚƐĐƌŝƉƚŬŶŽǁůĞĚŐĞ͘dŚĞƉĂƌƚŝĐƵůĂƌĞǆĂŵƉůĞĚĞƐĐƌŝďĞĚ͕ŝƐĂďĞĚƚŝŵĞƐĐƌŝƉƚ͘
ϭϳϬ

¾ DĞŵŽƌǇ ƐƚƌĂƚĞŐŝĞƐ͘ Ŷ ĞƐƉĞĐŝĂůůǇ ŝŵƉŽƌƚĂŶƚ ĂƐƉĞĐƚ ŽĨ ŝŶĨŽƌŵĂƚŝŽŶͲƉƌŽĐĞƐƐŝŶŐ ƚŚĞŽƌǇ ŝƐ ƚŚĞ
ƵƐĞ ŽĨ ŵĞŵŽƌǇ ƐƚƌĂƚĞŐŝĞƐ͘ DĞŵŽƌǇ ƐƚƌĂƚĞŐŝĞƐ ĐŽŶƐŝƐƚ ŽĨ ĚĞůŝďĞƌĂƚĞ ŵĞŶƚĂů ĂĐƚŝǀŝƚŝĞƐ ƚŽ
ŝŵƉƌŽǀĞ ƚŚĞ ƉƌŽĐĞƐƐŝŶŐ ĂŶĚ ƐƚŽƌŝŶŐ ŽĨ ŝŶĨŽƌŵĂƚŝŽŶ͘ dǁŽ ŽĨ ƚŚĞ ŵŽƐƚ ŝŶǀĞƐƚŝŐĂƚĞĚ ŵĞŵŽƌǇ
ƐƚƌĂƚĞŐŝĞƐ ĂƌĞ ƌĞŚĞĂƌƐĂů͕ ŝŶ ǁŚŝĐŚ ĐŚŝůĚƌĞŶ ƌĞƉĞĂƚ ƚŚĞ ƚĂƌŐĞƚ ŝŶĨŽƌŵĂƚŝŽŶ ĂŶĚ ƌĞƚƌŝĞǀĂů͕ ƚŚĞ
ƉƌŽĐĞƐƐ ŽĨ ĂĐĐĞƐƐŝŶŐ ŝŶĨŽƌŵĂƚŝŽŶ ĂŶĚ ĞŶƚĞƌŝŶŐ ŝƚ ŝŶƚŽ ĐŽŶƐĐŝŽƵƐŶĞƐƐ͘ ůĂƌŐĞ ƉĂƌƚ ŽĨ ƚŚĞ
ĐŚĂŶŐĞƐ ƚŚĂƚ ƚĂŬĞ ƉůĂĐĞ ŝŶ ĐŚŝůĚƌĞŶ͛Ɛ ĐŽŐŶŝƚŝǀĞ ƉƌŽĐĞƐƐĞƐ ĚƵƌŝŶŐ ƚŚĞŝƌ ĚĞǀĞůŽƉŵĞŶƚ ŵĂǇ ďĞ
ĂƐĐƌŝďĞĚ ƚŽ ƚŚĞ ĐŚĂŶŐĞƐ ŝŶ ƚŚĞŝƌ ŵĞŵŽƌǇ ƐƚƌĂƚĞŐŝĞƐ͘ dŚĞƐĞ ƐŬŝůůƐ ƉƌŽŐƌĞƐƐŝǀĞůǇ ŝŵƉƌŽǀĞ ĂƐ
ĐŚŝůĚƌĞŶŐĞƚŽůĚĞƌ͘&ŽƌĞǆĂŵƉůĞ͕ǇŽƵŶŐĐŚŝůĚƌĞŶ;ĂŐĞƐϮƚŽϱͿĂƌĞůĞƐƐůŝŬĞůǇƚŚĂŶŽůĚĞƌĐŚŝůĚƌĞŶ
ƚŽ ƵƐĞ ƌĞŚĞĂƌƐĂů͕ ŝŶ ǁŚŝĐŚ ƚŚĞǇ ƌĞƉĞĂƚ ŵĂƚĞƌŝĂů ƐŝůĞŶƚůǇ Žƌ ĂůŽƵĚ ĂŶĚ ĂƐ Ă ƌĞƐƵůƚ͕ ƚŚĞǇ ŚŽůĚ
ǀĞƌďĂů ŵĂƚĞƌŝĂů ŝŶ ^dD ůĞƐƐ ĞĨĨĞĐƚŝǀĞůǇ ƚŚĂŶ ŽůĚĞƌ ĐŚŝůĚƌĞŶ ĚŽ͘ zŽƵŶŐ ĐŚŝůĚƌĞŶ ĂƌĞ ĂůƐŽ ůĞƐƐ
ƉƌŽĨŝĐŝĞŶƚƚŚĂŶŽůĚĞƌĐŚŝůĚƌĞŶĂƌĞŝŶĂĐĐĞƐƐŝŶŐŽƌƌĞƚƌŝĞǀŝŶŐŝŶĨŽƌŵĂƚŝŽŶĨƌŽŵŵĞŵŽƌǇƐƚŽƌĂŐĞ͘
dŚĞ ĚĞǀĞůŽƉŵĞŶƚ ŽĨ ƌĞƚƌŝĞǀĂů ƐƚƌĂƚĞŐŝĞƐ ĐŽŶƐŝƐƚƐ ŽĨ ĂŶ ŝŶĐƌĞĂƐŝŶŐ ĂďŝůŝƚǇ ƚŽ ƐĞĂƌĐŚ ŵĞŵŽƌǇ
ŝŶƚĞůůŝŐĞŶƚůǇ͕ ĞĨĨŝĐŝĞŶƚůǇ͕ ĨůĞǆŝďůǇ͕ ƐǇƐƚĞŵĂƚŝĐĂůůǇ ĂŶĚ ƐĞůĞĐƚŝǀĞůǇ ƚŽ ĂĚĚƌĞƐƐ ƚŚĞ ƌĞƋƵŝƌĞĚ
ƉƌŽďůĞŵ͘ Ɛ ĚŝƐĐƵƐƐĞĚ ŝŶ ƚŚĞ ƉƌĞǀŝŽƵƐ ĐŚĂƉƚĞƌ͕ ƚŚĞƌĞ ĂƌĞ ƚǁŽ ĐŽŵŵŽŶ ĨŽƌŵƐ ŽĨ ƌĞƚƌŝĞǀĂů͗
ƌĞĐŽŐŶŝƚŝŽŶ ĂŶĚ ƌĞĐĂůů͘ ZĞĐŽŐŶŝƚŝŽŶ ƌĞĨĞƌƐ ƚŽ Ă ƚǇƉĞ ŽĨ ŵĞŵŽƌǇ ƚŚĂƚ ŶŽƚŝĐĞƐ ǁŚĞƚŚĞƌ Ă
ƐƚŝŵƵůƵƐŝƐŝĚĞŶƚŝĐĂůŽƌƐŝŵŝůĂƌƚŽŽŶĞƉƌĞǀŝŽƵƐůǇĞǆƉĞƌŝĞŶĐĞĚ;Ğ͘Ő͘ĂĐŚŝůĚƌĞĐŽŐŶŝƐŝŶŐƉŝĐƚƵƌĞƐ
ŝŶ Ă ĨĂǀŽƵƌŝƚĞ ďŽŽŬͿ͘ dŚŝƐ ŝƐ ƚŚĞ ŵŽƐƚ ďĂƐŝĐ ĨŽƌŵ ŽĨ ƌĞƚƌŝĞǀĂů ĂŶĚ ĐŚŝůĚƌĞŶ ŐĞŶĞƌĂůůǇ ŚĂǀĞ
ĞǆĐĞůůĞŶƚƌĞĐŽŐŶŝƚŝŽŶŵĞŵŽƌǇ͘ZĞĐĂůůŝƐŶŽƚƚŚĂƚƐŝŵƉůĞ͕ŚŽǁĞǀĞƌ͘/ƚŝŶǀŽůǀĞƐƌĞŵĞŵďĞƌŝŶŐĂ
ƐƚŝŵƵůƵƐ ƚŚĂƚ ŝƐ ŶŽƚ ƉƌĞƐĞŶƚ ĂŶĚ ďĞĐĂƵƐĞ ŝƚ ŝŶǀŽůǀĞƐ ƌĞƉƌĞƐĞŶƚĂƚŝŽŶĂů ƐŬŝůůƐ͕ ǇŽƵŶŐ ĐŚŝůĚƌĞŶ
ŐĞŶĞƌĂůůǇ ŚĂǀĞ ƉŽŽƌĞƌ ƌĞĐĂůů ŵĞŵŽƌǇ͘ dŚŝƐ ŝƐ ƉĞƌŚĂƉƐ ďĞĐĂƵƐĞ ƌĞĐĂůů͕ ƵŶůŝŬĞ ƌĞĐŽŐŶŝƚŝŽŶ͕
ƌĞƋƵŝƌĞƐŵŽƌĞĂĐƚŝǀĞƌĞŚĞĂƌƐĂůƐƚƌĂƚĞŐŝĞƐĂŶĚĂŵŽƌĞƚŚŽƌŽƵŐŚƐĞĂƌĐŚŽĨŵĞŵŽƌǇƚŽƌĞƚƌŝĞǀĞ
ƚŚĞƌŝŐŚƚŽŶĞƐ͕ǁŚŝĐŚǇŽƵŶŐĐŚŝůĚƌĞŶĨŝŶĚĚŝĨĨŝĐƵůƚ͘,ŽǁĞǀĞƌ͕ƐŽŵĞƌĞƐĞĂƌĐŚ;Ğ͘Ő͘^ĐŚŶĞŝĚĞƌ͕
<ƌŽŶͲ^ƉĞƌůΘ,ƺŶŶĞƌŬŽƉĨ͕ϮϬϬϵͿŝŶĚŝĐĂƚĞƐƚŚĂƚĐŚŝůĚƌĞŶǁŚŽƵƐĞƚǁŽŽƌŵŽƌĞƐƚƌĂƚĞŐŝĞƐĨƌŽŵ
ƚŚĞďĞŐŝŶŶŝŶŐƐƵďƐƚĂŶƚŝĂůůǇŽƵƚƉĞƌĨŽƌŵƚŚĞŝƌƉĞĞƌƐǁŚŽƵƐĞĨĞǁĞƌƚŚĂŶƚǁŽƐƚƌĂƚĞŐŝĞƐ͘
¾ DĞƚĂŵĞŵŽƌǇ ĂŶĚ ŵĞƚĂĐŽŐŶŝƚŝŽŶ͘ /ŶĨŽƌŵĂƚŝŽŶͲƉƌŽĐĞƐƐŝŶŐ ƚŚĞŽƌŝƐƚƐ ĂůƐŽ ŵĂŝŶƚĂŝŶ ƚŚĂƚ
ĐŚŝůĚƌĞŶ͛Ɛ ĂďŝůŝƚǇ ƚŽ ŵĂŬĞ ĞĨĨŝĐŝĞŶƚ ƵƐĞ ŽĨ ƚŚĞŝƌ ŵĞŵŽƌǇ ƐǇƐƚĞŵ ŝƐ ŝŶĨůƵĞŶĐĞĚ ďǇ ĐŽŐŶŝƚŝǀĞ
ƉƌŽĐĞƐƐĞƐƐƵĐŚĂƐŵĞƚĂŵĞŵŽƌǇĂŶĚŵĞƚĂĐŽŐŶŝƚŝŽŶ͘DĞƚĂŵĞŵŽƌǇƌĞĨĞƌƐƚŽƚŚĞŬŶŽǁůĞĚŐĞŽĨ
ŵĞŵŽƌǇƐŬŝůůƐĂŶĚƚŚĞĂƉƉƌŽƉƌŝĂƚĞƵƐĞŽĨƚŚĞƐĞƐƚƌĂƚĞŐŝĞƐ͘&ŽƌĞǆĂŵƉůĞ͕ǇŽƵŶŐĐŚŝůĚƌĞŶŬŶŽǁ
ƚŚĂƚŝƚƚĂŬĞƐůŽŶŐĞƌƚŽŵĞŵŽƌŝƐĞĂůŝƐƚŽĨϭϬǁŽƌĚƐƚŚĂŶĂůŝƐƚŽĨĨŝǀĞǁŽƌĚƐ͘,ŽǁĞǀĞƌ͕ďĞƚǁĞĞŶ
ƚŚĞĂŐĞƐŽĨƚǁŽĂŶĚƐŝǆ͕ĐŚŝůĚƌĞŶŽĨƚĞŶĚŽŶŽƚŬŶŽǁ͚ǁŚĂƚƚŽĚŽ͛ǁŚĞŶƚŚĞǇŚĂǀĞƚŽƌĞŵĞŵďĞƌ
ƐŽŵĞƚŚŝŶŐ͘ dŚĞƌĞĨŽƌĞ͕ ƚŚĞǇ ĐĂŶŶŽƚ ƵƐĞ ĞĨĨĞĐƚŝǀĞ ƐƚƌĂƚĞŐŝĞƐ ĨŽƌ ŵŽƌĞ ĚŝĨĨŝĐƵůƚ ƚĂƐŬƐ ƚŚĂƚ
ƌĞƋƵŝƌĞ ƚŚĞ ĞĨĨŝĐŝĞŶƚ ƵƐĞ ŽĨ ƚŚĞ
ŵĞŵŽƌǇ ƐǇƐƚĞŵ͘ DĞƚĂĐŽŐŶŝƚŝŽŶ
ƌĞĨĞƌƐ ƚŽ ŬŶŽǁůĞĚŐĞ ĂďŽƵƚ ĂŶĚ
ĐŽŶƚƌŽůŽĨƚŚŽƵŐŚƚƉƌŽĐĞƐƐĞƐ͘&Žƌ
ĞǆĂŵƉůĞ͕ĂŐŝƌůůŝƐƚĞŶŝŶŐƚŽĂƐƚŽƌǇ
ďĞŝŶŐƌĞĂĚƚŽŚĞƌŵĂǇƌĞĂůŝƐĞƐŚĞ
ŚĂƐ ĨŽƌŐŽƚƚĞŶ ƚŚĞ ŵĂŝŶ

ĐŚĂƌĂĐƚĞƌ͛Ɛ ŶĂŵĞ ĂŶĚ ĂƐŬƐ ƚŚĞ
ƌĞĂĚĞƌ ǁŚĂƚ ŝƚ ŝƐ͘ ŽƚŚ ŬŶŽǁŝŶŐ
ƚŚĂƚ ƚŚĞ ĐŚĂƌĂĐƚĞƌ͛Ɛ ŶĂŵĞ ŚĂƐ
ďĞĞŶ ĨŽƌŐŽƚƚĞŶ ĂŶĚ ŬŶŽǁŝŶŐ ƚŚĂƚ
ƚŚĞ ĐŚĂƌĂĐƚĞƌ͛Ɛ ŶĂŵĞ ǁŝůů ŵĂŬĞ
ƚŚĞ ƐƚŽƌǇ ĞĂƐŝĞƌ ƚŽ ƵŶĚĞƌƐƚĂŶĚ͕
WƌĞͲƉƌŝŵĂƌǇƐĐŚŽŽůƐĂŶĚĞĚƵĐĂƚŝŽŶĂůƚŽǇƐĞŶŚĂŶĐĞƚŚĞĐŽŐŶŝƚŝǀĞ
ĂƌĞ ĨŽƌŵƐ ŽĨ ŵĞƚĂĐŽŐŶŝƚŝŽŶ͘ ĚĞǀĞůŽƉŵĞŶƚŽĨƉƌĞͲƐĐŚŽŽůĞƌƐ͘

ϭϳϭ

DŽƌĞŽǀĞƌ͕ŵĞƚĂĐŽŐŶŝƚŝǀĞƉƌŽĐĞƐƐĞƐĞŶĂďůĞƚŚĞĐŚŝůĚƚŽŐĞŶĞƌĂƚĞĂƐƚƌĂƚĞŐǇ͕ƐƵĐŚĂƐĂƐŬŝŶŐƚŚĞ
ƌĞĂĚĞƌ͕ǁŚŽǁŝůůƐŽůǀĞƚŚĞƉƌŽďůĞŵ͘
¾ ǆĞĐƵƚŝǀĞĨƵŶĐƚŝŽŶŝŶŐ͘dŚŝƐƌĞĨĞƌƐƚŽƚŚĞĐŽŶƐĐŝŽƵƐĐŽŶƚƌŽůŽĨƚŚŽƵŐŚƚƐ͕ĞŵŽƚŝŽŶƐĂŶĚĂĐƚŝŽŶƐ
ƚŽĂĐĐŽŵƉůŝƐŚŐŽĂůƐŽƌƚŽƐŽůǀĞƉƌŽďůĞŵƐ͘ǆĞĐƵƚŝǀĞĨƵŶĐƚŝŽŶŝŶŐĞŶĂďůĞƐĐŚŝůĚƌĞŶƚŽƉůĂŶĂŶĚ
ĐĂƌƌǇŽƵƚŐŽĂůͲĚŝƌĞĐƚĞĚŵĞŶƚĂůĂĐƚŝǀŝƚǇ͘/ƚĞŵĞƌŐĞƐĂƌŽƵŶĚƚŚĞĞŶĚŽĨƚŚĞĨŝƌƐƚǇĞĂƌŽĨůŝĨĞĂŶĚ
ƐĞĞŵƐƚŽĚĞǀĞůŽƉŝŶƐƉƵƌƚƐǁŝƚŚĂŐĞ͘ŚĂŶŐĞƐŝŶĞǆĞĐƵƚŝǀĞĨƵŶĐƚŝŽŶŝŶŐďĞƚǁĞĞŶĂŐĞƚǁŽĂŶĚ
ĨŝǀĞ ǇĞĂƌƐ ĞŶĂďůĞ ĐŚŝůĚƌĞŶ ƚŽ ŵĂŬĞ ƵƉ ĂŶĚ ƵƐĞ ĐŽŵƉůĞǆ ƌƵůĞƐ ĨŽƌ ƉƌŽďůĞŵ ƐŽůǀŝŶŐ͘ Ɛ
ŵĞŶƚŝŽŶĞĚĞĂƌůŝĞƌ͕ŝƚĂůƐŽƐĞĞŵƐƚŚĂƚĞǆĞĐƵƚŝǀĞĨƵŶĐƚŝŽŶŝŶŐĨĂĐŝůŝƚĂƚĞƐĐŚŝůĚƌĞŶ͛ƐƉĞƌĨŽƌŵĂŶĐĞ
ŝŶƚĂƐŬƐŝŶǀŽůǀŝŶŐƚŚĞŽƌǇŽĨŵŝŶĚ͘

ƋƵĞƐƚŝŽŶ ƚŚĂƚ ŵĂǇ ĂƌŝƐĞ ĨŽƌ ŵĂŶǇ ƉĂƌĞŶƚƐ ĐŽŶĐĞƌŶƐ ƚŚĞǁĂǇ ŝŶ ǁŚŝĐŚ ƚŚĞǇ ĐŽƵůĚ ĐŽŶƚƌŝďƵƚĞ
ƚŽǁĂƌĚƐ ƚŚĞŝƌ ĐŚŝůĚƌĞŶ͛Ɛ ĐŽŐŶŝƚŝǀĞ ĚĞǀĞůŽƉŵĞŶƚ͘ ;^ĞĞ ƉƉůŝĐĂƚŝŽŶ͗ ,Žǁ ĐĂŶ ĐŚŝůĚƌĞŶ͛Ɛ ĐŽŐŶŝƚŝǀĞ
ĚĞǀĞůŽƉŵĞŶƚďĞĞŶŚĂŶĐĞĚ͍Ϳ

WW>/d/KE͗,ŽǁĐĂŶĐŚŝůĚƌĞŶ͛ƐĐŽŐŶŝƚŝǀĞĚĞǀĞůŽƉŵĞŶƚďĞĞŶŚĂŶĐĞĚ͍
ůƚŚŽƵŐŚ ĐŚŝůĚƌĞŶ ĐŽŐŶŝƚŝǀĞ ĚĞǀĞůŽƉŵĞŶƚ ĂŶĚ ĂďŝůŝƚŝĞƐ ŚĂǀĞ Ă ƐƚƌŽŶŐ ŐĞŶĞƚŝĐ ďĂƐŝƐ͕ ĞŶǀŝƌŽŶŵĞŶƚĂů
ĨĂĐƚŽƌƐŵĂǇĂůƐŽƉůĂǇĂƐŝŐŶŝĨŝĐĂŶƚƌŽůĞ͘&ŽƌĞǆĂŵƉůĞ͗
• ǆƉŽƐƵƌĞƚŽŶĞǁĂŶĚŝŶƚĞƌĞƐƚŝŶŐƐŝƚƵĂƚŝŽŶƐ͘ŶĞǁĂŶĚŝŶƚĞƌĞƐƚŝŶŐƐŝƚƵĂƚŝŽŶďƌŝŶŐƐĂďŽƵƚĂƐƚĂƚĞŽĨ
ĚŝƐĞƋƵŝůŝďƌŝƵŵ ;ŝŵďĂůĂŶĐĞͿ ŝŶ ĐŚŝůĚƌĞŶ ƚŚĂƚ͕ ĂĐĐŽƌĚŝŶŐ ƚŽ WŝĂŐĞƚ͕ ǁŝůů ĨŽƌĐĞ ƚŚĞŵ ƚŽ ĐŚĂŶŐĞ ƚŚĞŝƌ
ĐŽŐŶŝƚŝǀĞƐƚƌƵĐƚƵƌĞƐ͘ŽŶƐĞƋƵĞŶƚůǇ͕ĐŽŐŶŝƚŝǀĞĚĞǀĞůŽƉŵĞŶƚƚĂŬĞƐƉůĂĐĞ͘
• /ŶƚĞƌĂĐƚŝŽŶǁŝƚŚŽƚŚĞƌĐŚŝůĚƌĞŶ͘tŚĞŶĐŚŝůĚƌĞŶŝŶƚĞƌĂĐƚǁŝƚŚŽƚŚĞƌƐ͕ƚŚĞǇďĞĐŽŵĞĂǁĂƌĞƚŚĂƚŽƚŚĞƌ
ƉĞŽƉůĞ ƉĞƌĐĞŝǀĞ ĂŶĚ ĞǆƉĞƌŝĞŶĐĞ ƐŝƚƵĂƚŝŽŶƐ ĚŝĨĨĞƌĞŶƚůǇ͘ dŚŝƐ ǁŝůů ĂůƐŽ ĐƌĞĂƚĞ ĚŝƐĞƋƵŝůŝďƌŝƵŵ Ͷ ƚŚĞǇ
ǁŝůůƐĞĞŬĂŶƐǁĞƌƐ͕ǁŚŝĐŚŝŶƚƵƌŶ͕ǁŝůůƐƚŝŵƵůĂƚĞĐŽŐŶŝƚŝǀĞŐƌŽǁƚŚ͘
• WůĂǇ͘/ŶƉůĂǇƐŝƚƵĂƚŝŽŶƐ͕ĐŚŝůĚƌĞŶĞǆƉůŽƌĞĂŶĚĨŝŶĚŽƵƚŶĞǁƚŚŝŶŐƐ͘WůĂǇĂůƐŽƉƌŽǀŝĚĞƐĐŚŝůĚƌĞŶǁŝƚŚ
ƚŚĞ ŽƉƉŽƌƚƵŶŝƚǇ ƚŽ ƉƌĂĐƚŝƐĞ ŶĞǁůǇ ĂĐƋƵŝƌĞĚ ƐŬŝůůƐ ;Ğ͘Ő͘ ĚƌĂǁŝŶŐ ĂŶĚ ůĂŶŐƵĂŐĞ ƐŬŝůůƐͿ͘ dŚƌŽƵŐŚ ƉůĂǇ͕
ƚŚĞǇĂƌĞĂďůĞƚŽĞǆĞƌĐŝƐĞƚŚĞŝƌĐŽŵƉĞƚĞŶĐĞ͘/ƚĂůƐŽƉƌŽǀŝĚĞƐŽƉƉŽƌƚƵŶŝƚŝĞƐĨŽƌŐĞŶĞƌĂƚŝŶŐŶĞǁǁĂǇƐ
ŽĨ ƵƐŝŶŐ ŽďũĞĐƚƐ͘ ŚŝůĚƌĞŶ ƐŚŽƵůĚ ƚŚĞƌĞĨŽƌĞ ďĞ ĂůůŽǁĞĚ ƚŽ ƉůĂǇ ĂƐ ŵƵĐŚ ĂƐ ƉŽƐƐŝďůĞ ŝŶ ŽƌĚĞƌ ƚŽ
ĞŶŚĂŶĐĞƚŚĞŝƌĐŽŐŶŝƚŝǀĞĚĞǀĞůŽƉŵĞŶƚ͘
• WƌĂĐƚŝƐŝŶŐ ŽĨ ĐŽŐŶŝƚŝǀĞ ƐŬŝůůƐ͘ WĂƌĞŶƚƐ ĂŶĚ ĐĂƌĞŐŝǀĞƌƐ ƐŚŽƵůĚ ƉƌŽǀŝĚĞ ŽƉƉŽƌƚƵŶŝƚŝĞƐ ǁŚĞƌĞ ĐŚŝůĚƌĞŶ
ĐĂŶƉƌĂĐƚŝƐĞƚŚĞŝƌĐŽŐŶŝƚŝǀĞƐŬŝůůƐ͘dŚŝƐĐŽƵůĚďĞŝŶƉůĂǇƐŝƚƵĂƚŝŽŶƐŽƌďǇĂƐŬŝŶŐŽƚŚĞƌĐŚŝůĚƌĞŶƚŽĂƐƐŝƐƚ
ƚŚĞŵǁŚĞŶƉĞƌĨŽƌŵŝŶŐĐĞƌƚĂŝŶƚĂƐŬƐ͘&ŽƌĞǆĂŵƉůĞ͕ĞŶŐĂŐŝŶŐŽƚŚĞƌĐŚŝůĚƌĞŶŝŶƉƵǌǌůĞƉůĂǇĞŶŚĂŶĐĞƐ
ƚŚĞŝƌƐƉĂƚŝĂůĂŶĚŵĞŶƚĂůƌŽƚĂƚŝŽŶƐŬŝůůƐ͕ǁŚŝůĞďƵŝůĚŝŶŐďůŽĐŬƐ;ƐƵĐŚĂƐ>ĞŐŽͿĂůƐŽĐŽŶƚƌŝďƵƚĞƚŽƚŚĞƐĞ
ƐŬŝůůƐ͕ĂƐǁĞůůĂƐƚŽƉůĂŶŶŝŶŐ͕ƉƌŽďůĞŵƐŽůǀŝŶŐƐŬŝůůƐĂŶĚĐƌĞĂƚŝǀŝƚǇ͘
• dƌĂŶƐŵŝƐƐŝŽŶ ŽĨ ŬŶŽǁůĞĚŐĞ͘ <ŶŽǁůĞĚŐĞ ŝƐ ƚƌĂŶƐŵŝƚƚĞĚ ƚŽ ĐŚŝůĚƌĞŶ ŝŶ ĚŝĨĨĞƌĞŶƚ ǁĂǇƐ͘ WĂƌĞŶƚƐ ĂŶĚ
ĐĂƌĞŐŝǀĞƌƐƚĞĂĐŚĐŚŝůĚƌĞŶďǇƚĞůůŝŶŐƚŚĞŵĂďŽƵƚƚŚŝŶŐƐ͕ƌĞĂĚŝŶŐƚŽƚŚĞŵĂŶĚĞǆƉŽƐŝŶŐƚŚĞŵƚŽŶĞǁ
ŝŶĨŽƌŵĂƚŝŽŶĂŶĚƐŝƚƵĂƚŝŽŶƐ;Ğ͘Ő͘ƚĂŬŝŶŐƚŚĞŵƚŽƚŚĞǌŽŽ͕ƌĞĂĚŝŶŐƚŽƚŚĞŵ͕ƚĂŬŝŶŐƚŚĞŵƚŽƚŚĞůŝďƌĂƌǇ͕
ĞǆƉŽƐŝŶŐ ƚŚĞŵ ƚŽ ĞĚƵĐĂƚŝŽŶĂů ƚĞůĞǀŝƐŝŽŶ ƉƌŽŐƌĂŵŵĞƐ ĂŶĚ /ŶƚĞƌŶĞƚ ŝŶĨŽƌŵĂƚŝŽŶͿ͘ WĂƌĞŶƚƐ ƐŚŽƵůĚ
ĨŽƐƚĞƌĂƋƵĞƐƚŝŽŶŝŶŐĂƚƚŝƚƵĚĞŝŶƚŚĞŝƌĐŚŝůĚƌĞŶďǇĂůůŽǁŝŶŐƚŚĞŵƚŽĂƐŬƋƵĞƐƚŝŽŶƐĂŶĚƚŽƋƵĞƌǇƚŚŝŶŐƐ
ƚŚĞǇĚŽŶŽƚƵŶĚĞƌƐƚĂŶĚ͘
• WƌĞͲƉƌŝŵĂƌǇ ƐĐŚŽŽůƐ͘ WƌĞͲƉƌŝŵĂƌǇ ƐĐŚŽŽůƐ ƐĞĞŵ ƚŽ ďĞ ƉĂƌƚŝĐƵůĂƌůǇ ĞĨĨĞĐƚŝǀĞ ŝŶ ĞŶŚĂŶĐŝŶŐ ƚŚĞ
ĐŽŐŶŝƚŝǀĞ ĚĞǀĞůŽƉŵĞŶƚ ŽĨ ĐŚŝůĚƌĞŶ͘ &ƵƌƚŚĞƌŵŽƌĞ͕ ĐŚŝůĚƌĞŶ͛Ɛ ƐŽĐŝĂů ĂŶĚ ĞŵŽƚŝŽŶĂů ĚĞǀĞůŽƉŵĞŶƚ ŝƐ
ĂůƐŽ ĞŶŚĂŶĐĞĚ ĂƐ ƚŚĞǇ ůĞĂƌŶ ƚŽ ŝŶƚĞƌĂĐƚ ǁŝƚŚ ŽƚŚĞƌƐ ĂŶĚ ƌĞŐƵůĂƚĞ ƚŚĞŝƌ ĞŵŽƚŝŽŶƐ͘ ,ŽǁĞǀĞƌ͕ ƚŚĞ
ƋƵĂůŝƚǇŽĨƚĞĂĐŚŝŶŐŝŶƉƌĞͲƉƌŝŵĂƌǇƐĐŚŽŽůƐŝƐŝŵƉŽƌƚĂŶƚ͘
• ŶƌŝĐŚŵĞŶƚ ;ŝŶƚĞƌǀĞŶƚŝŽŶͿ ƉƌŽŐƌĂŵŵĞƐ͘ ŚŝůĚƌĞŶ͕ ĞƐƉĞĐŝĂůůǇ ĨƌŽŵ ĞŶǀŝƌŽŶŵĞŶƚĂůůǇ ĚĞƉƌŝǀĞĚ
ďĂĐŬŐƌŽƵŶĚƐ͕ƚĞŶĚƚŽďĞŶĞĨŝƚĨƌŽŵƉƌŽŐƌĂŵŵĞƐĚĞƐŝŐŶĞĚƚŽƉƌĞƉĂƌĞƚŚĞŵĨŽƌƐĐŚŽŽů͘ŶĞǆĂŵƉůĞŝƐ
Ă ƉƌŽŐƌĂŵŵĞ ĚĞǀĞůŽƉĞĚ ďǇ ƌ /ŶŐƌŝĚ ,ĞƌďƐƚ ;,ĞƌďƐƚ͕ ^ĐŚŽĞŵĂŶ Θ ,ƵǇƐĂŵĞŶ͕ ϭϵϵϯͿ ĨŽƌ ƉƌĞƐĐŚŽŽů
^ŽƚŚŽ ĐŚŝůĚƌĞŶ͘ dŚĞ ƉƌŽŐƌĂŵŵĞ ƐƚŝŵƵůĂƚĞƐ ĐŚŝůĚƌĞŶ ƚŚƌŽƵŐŚ ƉůĂǇ͕ Ăƌƚ ĂŶĚ ĐŽŶƐƚƌƵĐƚŝŽŶ ĂĐƚŝǀŝƚŝĞƐ
ŝŶǀŽůǀŝŶŐ ĞǀĞƌǇĚĂǇ ŽďũĞĐƚƐ ƐƵĐŚ ĂƐ ƐƚŽŶĞƐ͕ ĐĂƉƐ ŽĨ ďŽƚƚůĞƐ͕ ďŽǆĞƐ ĂŶĚ ŵĂŐĂǌŝŶĞƐ͘ /ŶƚĞƌǀĞŶƚŝŽŶ
ƉƌŽŐƌĂŵŵĞƐƚŽƐƚŝŵƵůĂƚĞĐŚŝůĚƌĞŶ͛ƐůŝƚĞƌĂĐǇƐŬŝůůƐŚĂǀĞĂůƐŽďĞĞŶĚĞǀĞůŽƉĞĚŝŶ^ŽƵƚŚĨƌŝĐĂ;Ğ͘Ő͘Ƶ
WůĞƐƐŝƐ͕ϮϬϬϭ͖K͛ĂƌƌŽů͕ϮϬϬϲͿ͘
ϭϳϮ

Zs/td,/^^d/KE
ϭ͘ ŝƐĐƵƐƐ ƚŚĞ ƉƌĞŽƉĞƌĂƚŝŽŶĂů ƐƚĂŐĞ ŽĨ ĚĞǀĞůŽƉŵĞŶƚ ĂƐ ƚŚĞŽƌŝƐĞĚ ďǇ WŝĂŐĞƚ͘ tŚĂƚ ĂƌĞ ƚŚĞ ŵĂŝŶ ĂĚǀĂŶĐĞƐ͍ /Ŷ
ǁŚĂƚƐĞŶƐĞŝƐƚŚĞƉƌĞŽƉĞƌĂƚŝŽŶĂůĐŚŝůĚƐƚŝůůŝŵŵĂƚƵƌĞ͍
Ϯ͘ ŝƐĐƵƐƐƚŚĞŵĂũŽƌĐƌŝƚŝĐŝƐŵƐŽĨWŝĂŐĞƚ͛ƐǀŝĞǁŽĨƉƌĞŽƉĞƌĂƚŝŽŶĂůĚĞǀĞůŽƉŵĞŶƚ͘
ϯ͘ ƚ ŚŽŵĞ͕ ϰͲǇĞĂƌͲŽůĚ DĂƌŬ ƵŶĚĞƌƐƚĂŶĚƐ ƚŚĂƚ ŚŝƐ ƚƌŝĐǇĐůĞ ŝƐ ŶŽƚ ĂůŝǀĞ ĂŶĚ ĐĂŶŶŽƚ ŵŽǀĞ ďǇ ŝƚƐĞůĨ͘ zĞƚ ǁŚĞŶ ŚĞ
ǁĞŶƚĨŝƐŚŝŶŐǁŝƚŚŚŝƐĨĂŵŝůǇĂŶĚŚŝƐĚĂĚĂƐŬĞĚ͕͞tŚǇĚŽǇŽƵƚŚŝŶŬƚŚĞƌŝǀĞƌŝƐĨůŽǁŝŶŐĂůŽŶŐ͍͟DĂƌŬĂŶƐǁĞƌĞĚ͕
͞ĞĐĂƵƐĞŝƚ͛ƐĂůŝǀĞĂŶĚŝƚǁĂŶƚƐƚŽ͘͟tŚĂƚĞǆƉůĂŝŶƐƚŚŝƐĐŽŶƚƌĂĚŝĐƚŝŽŶŝŶDĂƌŬ͛ƐƌĞĂƐŽŶŝŶŐ͍
ϰ͘ /ŶǁŚĂƚǁĂǇĂƌĞ<Ƶƌƚ&ŝƐĐŚĞƌ͛Ɛ;ĂŶĞŽͲWŝĂŐĞƚŝĂŶͿĂŶĚ>ĞǀsǇŐŽƚƐŬǇ͛ƐƚŚĞŽƌŝĞƐƐŝŵŝůĂƌ͍
ϱ͘ ,ŽǁĚŽZŽďďŝĞĂƐĞ͛ƐƚŚĞŽƌǇĂŶĚƚŚĞŝŶĨŽƌŵĂƚŝŽŶͲƉƌŽĐĞƐƐŝŶŐƚŚĞŽƌŝƐƚƐ͛ǀŝĞǁƐĐŽƌƌĞƐƉŽŶĚ͍
ϲ͘ ĞƐĐƌŝďĞ ŚŽǁ ŵĞŵŽƌǇ ƐƚƌĂƚĞŐŝĞƐ͕ ŵĞƚĂŵĞŵŽƌǇ͕ ŵĞƚĂĐŽŐŶŝƚŝŽŶ ĂŶĚ ĞǆĞĐƵƚŝǀĞ ĨƵŶĐƚŝŽŶŝŶŐ ĐŽŶƚƌŝďƵƚĞ ƚŽ
ĐŚŝůĚƌĞŶ͛ƐĐŽŐŶŝƚŝǀĞĚĞǀĞůŽƉŵĞŶƚ͘
ϳ͘ >ĞƌĂƚŽ ƐĞĞƐ ŚĞƌ ϱͲǇĞĂƌͲŽůĚͲƐŽŶ͕ dƵŵĞůŽ ƚĂůŬŝŶŐ ĂůŽƵĚ ƚŽ ŚŝŵƐĞůĨ ǁŚŝůĞ ŚĞ ƉůĂǇƐ͘ ^ŚĞ ǁŽŶĚĞƌƐ ǁŚĞƚŚĞƌ ƐŚĞ
ƐŚŽƵůĚĚŝƐĐŽƵƌĂŐĞƚŚŝƐďĞŚĂǀŝŽƵƌ͘hƐĞsǇŐŽƚƐŬǇ͛ƐƚŚĞŽƌǇƚŽĞǆƉůĂŝŶǁŚǇdƵŵĞůŽƚĂůŬƐƚŽŚŝŵƐĞůĨ͘tŚĂƚǁŽƵůĚ
ǇŽƵĂĚǀŝƐĞ>ĞƌĂƚŽ͍
ϴ͘ ŝƐĐƵƐƐƚŚĞĐŚŝůĚĂƐƚŚĞŽƌŝƐƚ͘tŚĂƚĐŽŶƚƌŝďƵƚŝŽŶĚŽĞƐƚŚŝƐŚĂǀĞƚŽƚŚĞĐŚŝůĚ͛ƐĐŽŐŶŝƚŝǀĞĚĞǀĞůŽƉŵĞŶƚ͍
ϵ͘ ǆƉůĂŝŶƚŚĞĚĞǀĞůŽƉŵĞŶƚŽĨĐŚŝůĚƌĞŶ͛ƐƚŚĞŽƌǇŽĨŵŝŶĚ͘,ŽǁĚŽĞƐƚŚĞŽƌǇŽĨŵŝŶĚĐŽŶƚƌŝďƵƚĞƚŽĂĐŚŝůĚ͛ƐƐŽĐŝĂů
ĂŶĚĐŽŐŶŝƚŝǀĞĚĞǀĞůŽƉŵĞŶƚ͍,ŽǁĐƌŽƐƐͲĐƵůƚƵƌĂůůǇĂƉƉůŝĐĂďůĞŝƐƚŚĞĐŽŶĐĞƉƚŽĨƚŚĞŽƌǇŽĨŵŝŶĚ͍
ϭϬ͘ ĞƐĐƌŝďĞ ƚŚĞ ĨĞĂƚƵƌĞƐ ŽĨ ƐŽĐŝĂů ŝŶƚĞƌĂĐƚŝŽŶ ƚŚĂƚ ƐƵƉƉŽƌƚ ĐŚŝůĚƌĞŶ͛Ɛ ĐŽŐŶŝƚŝǀĞ ĚĞǀĞůŽƉŵĞŶƚ͘ ,Žǁ ĚŽĞƐ ƐƵĐŚ
ŝŶƚĞƌĂĐƚŝŽŶĐƌĞĂƚĞĂǌŽŶĞŽĨƉƌŽǆŝŵĂůĚĞǀĞůŽƉŵĞŶƚ͍
ϭϭ͘ ,Žǁ ĚŽĞƐ ƚŚĞ ĨƌŝĐĂŶ ǀŝĞǁ ŽĨ ĚĞǀĞůŽƉŵĞŶƚĂů ůĞĂƌŶŝŶŐ ĐŽƌƌĞƐƉŽŶĚͬĚŝĨĨĞƌ ĨƌŽŵ ƚŚĞ ƚŚĞŽƌŝĞƐ ĚŝƐĐƵƐƐĞĚ ŝŶ ƚŚŝƐ
ĐŚĂƉƚĞƌ͍
ϭϮ͘ ŽǇŽƵƚŚŝŶŬƚŚĂƚƚŚĞĨƌŝĐĂŶǀŝĞǁŽĨůĞĂƌŶŝŶŐǁŝůůďĞĂĚĞƋƵĂƚĞƚŽƉƌĞƉĂƌĞĐŚŝůĚƌĞŶĨŽƌĨƵŶĐƚŝŽŶŝŶŐŝŶƚŽĚĂǇ͛Ɛ
^ŽƵƚŚĨƌŝĐĂ͍
ϭϯ͘ ,ŽǁĐĂŶƉĂƌĞŶƚƐƐƚŝŵƵůĂƚĞƚŚĞŝƌĐŚŝůĚƌĞŶ͛ƐĐŽŐŶŝƚŝǀĞĚĞǀĞůŽƉŵĞŶƚ͍

ϰ͘Ϯ͘Ϯ >ĂŶŐƵĂŐĞĚĞǀĞůŽƉŵĞŶƚ

ƵƌŝŶŐĞĂƌůǇĐŚŝůĚŚŽŽĚ͕ƚŽĚĚůĞƌƐŵŽǀĞǀĞƌǇƋƵŝĐŬůǇĨƌŽŵƚǁŽͲǁŽƌĚƵƚƚĞƌĂŶĐĞƐƚŽĐƌĞĂƚŝŶŐŵƵůƚŝƉůĞͲ
ǁŽƌĚƵƚƚĞƌĂŶĐĞƐ͘ǇƚŚĞĂŐĞŽĨƚǁŽǇĞĂƌƐ͕ƚŚĞǇĐĂŶƉƌŽĚƵĐĞƐĞŶƚĞŶĐĞƐŽĨƵƉƚŽĨŽƵƌŽƌĨŝǀĞǁŽƌĚƐ
ĂŶĚďǇƚŚƌĞĞǇĞĂƌƐƵƉƚŽĞŝŐŚƚǁŽƌĚƐ͘,ŽǁĞǀĞƌ͕ĐŽƵŶƚŝŶŐƚŚĞŶƵŵďĞƌŽĨǁŽƌĚƐƚŚĞǇƵƐĞŝƐŶŽƚĂŐŽŽĚ
ŵĞĂƐƵƌĞŽĨůĂŶŐƵĂŐĞĚĞǀĞůŽƉŵĞŶƚ͘dŚĞƌĞĨŽƌĞ͕ƌĞƐĞĂƌĐŚĞƌƐƵƐĞĂŵĞĂƐƵƌĞĐĂůůĞĚƚŚĞDĞĂŶ>ĞŶŐƚŚŽĨ
hƚƚĞƌĂŶĐĞ ;D>hͿ ƚŽ ĐĂůĐƵůĂƚĞ ƚŚĞ ĐŽŵƉůĞǆŝƚǇ ŽĨ ĐŚŝůĚƌĞŶ͛Ɛ ůĂŶŐƵĂŐĞ ƵƐĂŐĞ ;ƵƐƵĂůůǇ ƚŚĞ ĂǀĞƌĂŐĞ
ŶƵŵďĞƌŽĨŵŽƌƉŚĞŵĞƐŝŶĂƐĞƚŽĨƵƚƚĞƌĂŶĐĞƐĂŶĚŶŽƚƚŚĞŶƵŵďĞƌŽĨǁŽƌĚƐͿ͘ĞƚǁĞĞŶƚǁŽƚŽƚŚƌĞĞ
ǇĞĂƌƐŽĨĂŐĞ͕ƚŚĞǇďĞŐŝŶƚŚĞƚƌĂŶƐŝƚŝŽŶĨƌŽŵƵƐŝŶŐƐŝŵƉůĞƐĞŶƚĞŶĐĞƐƚŽĐŽŵƉůĞǆƵƚƚĞƌĂŶĐĞƐ͘>ĂŶŐƵĂŐĞ
ĂĐƋƵŝƐŝƚŝŽŶ ŽĐĐƵƌƐ ĂĐĐŽƌĚŝŶŐ ƚŽ ĐĞƌƚĂŝŶ ƉƌŽĐĞƐƐĞƐ ƚŚĂƚ ƐĞĞŵ ƚŽ ďĞ ƉƌĞƐĞŶƚ ŝŶ ŵŽƐƚ ůĂŶŐƵĂŐĞƐ͘
ŚŝůĚƌĞŶ͛ƐĂĐĐŽŵƉůŝƐŚŵĞŶƚƐŝŶůĂŶŐƵĂŐĞĚĞǀĞůŽƉŵĞŶƚŝŶĐůƵĚĞƚŚĞĨŽůůŽǁŝŶŐĂƐƉĞĐƚƐ͗

ϰ͘Ϯ͘Ϯ͘ϭsŽĐĂďƵůĂƌǇ

ƐĚŝƐĐƵƐƐĞĚŝŶƚŚĞƉƌĞǀŝŽƵƐĐŚĂƉƚĞƌ͕ĂǀŽĐĂďƵůĂƌǇƐƉƵƌƚŽĐĐƵƌƐďĞƚǁĞĞŶƚŚĞĂŐĞƐŽĨƐŝǆƚĞĞŶŵŽŶƚŚƐ
ĂŶĚƚǁŽǇĞĂƌƐ͘&ƵƌƚŚĞƌƌĂƉŝĚĞǆƉĂŶƐŝŽŶŽĐĐƵƌƐďĞƚǁĞĞŶƚŚĞĂŐĞƐŽĨƚŚƌĞĞĂŶĚƐŝǆǇĞĂƌƐ͘ǇƚŚĞĂŐĞŽĨ
ƚŚƌĞĞ͕ƚŚĞĐŚŝůĚŬŶŽǁƐĂŶĚĐĂŶƵƐĞĂƉƉƌŽǆŝŵĂƚĞůǇϵϬϬƚŽϭϬϬϬǁŽƌĚƐ͕ĂŶĚďǇƚŚĞĂŐĞŽĨƐŝǆ͕ŵŽƐƚ
ĐŚŝůĚƌĞŶŚĂǀĞĂƌĞĐĞƉƚŝǀĞ;ƵŶĚĞƌƐƚĂŶĚŝŶŐͿĂŶĚĞǆƉƌĞƐƐŝǀĞ;ƐƉĞĂŬŝŶŐͿǀŽĐĂďƵůĂƌǇŽƌůĞǆŝĐŽŶŽĨĂďŽƵƚ
ϭϬϬϬϬƚŽϮϬϬϬϬǁŽƌĚƐ͘dŚŝƐŝŵƉůŝĞƐƚŚĂƚƚŚĞǇůĞĂƌŶƐĞǀĞƌĂůŶĞǁǁŽƌĚƐƉĞƌĚĂǇ͘dŚŝƐƌĂƉŝĚĞǆƉĂŶƐŝŽŶ
ŽĨǀŽĐĂďƵůĂƌǇŵĂǇŽĐĐƵƌƚŚƌŽƵŐŚĂƉƌŽĐĞƐƐĐĂůůĞĚĨĂƐƚŵĂƉƉŝŶŐ͕ǁŚŝĐŚĂůůŽǁƐƚŚĞĐŚŝůĚƚŽƉŝĐŬƵƉƚŚĞ
ĂƉƉƌŽǆŝŵĂƚĞ ŵĞĂŶŝŶŐ ŽĨ Ă ǁŽƌĚ ĂĨƚĞƌ ŚĞĂƌŝŶŐ ŝƚ ŽŶůǇ ŽŶĐĞ Žƌ ƚǁŝĐĞ͘ dŚŝƐ ďƌŝĞĨ ŝŶƚƌŽĚƵĐƚŝŽŶ ŝƐ
ƐƵĨĨŝĐŝĞŶƚĨŽƌĂƚůĞĂƐƚƐŽŵĞĐŚŝůĚƌĞŶƚŽƌĞƐƚƌƵĐƚƵƌĞƚŚĞŝƌůĞǆŝĐĂůĚŽŵĂŝŶƐ͕ƉƌŽďĂďůǇďǇĨŽƌŵŝŶŐĂƋƵŝĐŬ
ϭϳϯ

ŚǇƉŽƚŚĞƐŝƐ ĂďŽƵƚ ƚŚĞ ŵĞĂŶŝŶŐ ŽĨ ƚŚĞ ǁŽƌĚ͘ dŚŝƐ ŝƐ ĨŽůůŽǁĞĚ ďǇ Ă ƐůŽǁĞƌ ƉƌŽĐĞƐƐ ĐĂůůĞĚ ĞǆƚĞŶĚĞĚ
ŵĂƉƉŝŶŐ͕ǁŚŝĐŚŝŶǀŽůǀĞƐĨƵƌƚŚĞƌĞǆƉŽƐƵƌĞĂŶĚƵƐĂŐĞŽĨƚŚĞƉĂƌƚŝĐƵůĂƌǁŽƌĚ͘dŚƵƐ͕ĂŶĞŶƚƌǇĨŽƌƚŚĞ
ŶĞǁǁŽƌĚŝƐŵĂĚĞ͕ĂůŽŶŐǁŝƚŚƐŽŵĞŽĨƚŚĞƐǇŶƚĂĐƚŝĐ;ŐƌĂŵŵĂƚŝĐĂůͿĂŶĚƐĞŵĂŶƚŝĐ;ŵĞĂŶŝŶŐͿĨĞĂƚƵƌĞƐ͕
ĂĨƚĞƌ ǁŚŝĐŚ ƚŚĞ ĐŚŝůĚ ůĞĂƌŶƐ ƚŚĞ ͚ĨƵůů͛ ŵĞĂŶŝŶŐ ŽĨ ƚŚĞ ǁŽƌĚ ;'ĂůŽƚƚŝ͕ ϮϬϭϭͿ͘ >ŝŶŐƵŝƐƚƐ ĚŽ ŶŽƚ ĨƵůůǇ
ƵŶĚĞƌƐƚĂŶĚŚŽǁĨĂƐƚŵĂƉƉŝŶŐǁŽƌŬƐ͕ďƵƚŝƚƐĞĞŵƐƚŚĂƚĐŚŝůĚƌĞŶĚƌĂǁŽŶƚŚĞŝƌŬŶŽǁůĞĚŐĞĂďŽƵƚƚŚĞ
ƌƵůĞƐ ĨŽƌ ĨŽƌŵŝŶŐ ǁŽƌĚƐ͕ ƐŝŵŝůĂƌ ǁŽƌĚƐ͕ ƚŚĞ ŝŵŵĞĚŝĂƚĞ ĐŽŶƚĞǆƚ ĂŶĚ ƚŚĞ ƐƵďũĞĐƚ ƵŶĚĞƌ ĚŝƐĐƵƐƐŝŽŶ͘
EĂŵĞƐŽĨŽďũĞĐƚƐ;ŶŽƵŶƐͿƐĞĞŵƚŽďĞĞĂƐŝĞƌƚŽĨĂƐƚŵĂƉƚŚĂŶŶĂŵĞƐŽĨĂĐƚŝŽŶƐ;ǀĞƌďƐͿƚŚĂƚĂƌĞůĞƐƐ
ĐŽŶĐƌĞƚĞ͘
ĞƐƉŝƚĞ ƚŚĞƐĞ ĂĚǀĂŶĐĞƐ ŝŶ ǀŽĐĂďƵůĂƌǇ͕ ĐŚŝůĚƌĞŶ͛Ɛ ĞĂƌůǇ ǀŽĐĂďƵůĂƌǇ Ɛƚŝůů ĐŽŶƚĂŝŶƐ ŵĂŶǇ
ŝŵŵĂƚƵƌŝƚŝĞƐ ;ĂůƚŚŽƵŐŚ ƚŚĞƐĞ ĂĚĚ ƚŽ ƚŚĞŝƌ ĐƵƚĞŶĞƐƐ Ăƚ ƚŚŝƐ ƐƚĂŐĞ͊Ϳ͘ &Žƌ ĞǆĂŵƉůĞ͕ ƵŶĚĞƌĞǆƚĞŶƐŝŽŶƐ
ŵĂǇŽĐĐƵƌ͘dŚŝƐƌĞĨĞƌƐƚŽƚŚĞƚĞŶĚĞŶĐǇƚŽƌĞƐƚƌŝĐƚƚŚĞƵƐĂŐĞŽĨĂǁŽƌĚ͕ƐƵĐŚĂƐƵƐŝŶŐƚŚĞǁŽƌĚ͞ũƵŝĐĞ͟
ŽŶůǇĨŽƌŽƌĂŶŐĞũƵŝĐĞĂŶĚŶŽƚĨŽƌŽƚŚĞƌĨƌƵŝƚũƵŝĐĞƐ͘/ŶĐŽŶƚƌĂƐƚƚŽƚŚŝƐŚŝŐŚůǇƐƉĞĐŝĨŝĐƵƐĞŽĨǁŽƌĚƐ͕
ŽǀĞƌĞǆƚĞŶƐŝŽŶƐĂůƐŽŽĐĐƵƌŝŶĐŚŝůĚƌĞŶ͛ƐĞĂƌůǇƐƉĞĞĐŚ͘dŚŝƐƌĞĨĞƌƐƚŽƚŚĞƵƐĂŐĞŽĨĂǁŽƌĚĨŽƌĂǁŝĚĞƌ
ǀĂƌŝĞƚǇŽĨŽďũĞĐƚƐŽƌƌĞĨĞƌĞŶƚƐƚŚĂƚŝƐŝŶĐŽƌƌĞĐƚ͕ƐƵĐŚĂƐƵƐŝŶŐƚŚĞǁŽƌĚ͞ĚŽŐ͟ĨŽƌĂŶŽƚŚĞƌĨŽƵƌͲůĞŐŐĞĚ
ĂŶŝŵĂůƐƵĐŚĂƐĂŚŽƌƐĞ͘,ŽǁĞǀĞƌ͕ƚŚŝƐĚŽĞƐŶŽƚŵĞĂŶƚŚĂƚƚŚĞĐŚŝůĚƚŚŝŶŬƐƚŚĂƚĂĚŽŐŝƐĂŚŽƌƐĞ͕ďƵƚ
ƌĂƚŚĞƌƚŚĂƚƚŚĞǇĚŽŶŽƚǇĞƚŬŶŽǁƚŚĞǁŽƌĚ͞ŚŽƌƐĞ͟ĂŶĚƵƐĞ͞ĚŽŐ͟ǁŚŝĐŚƌĞƐĞŵďůĞƐƚŚĞĂŶŝŵĂůƚŚĞ
ĐůŽƐĞƐƚ͘

ϰ͘Ϯ͘Ϯ͘ϮWŚŽŶŽůŽŐǇĂŶĚŵŽƌƉŚŽůŽŐǇ

WŚŽŶŽůŽŐǇƌĞĨĞƌƐƚŽƚŚĞƐŽƵŶĚƐŽĨůĂŶŐƵĂŐĞ͘ŚŝůĚƌĞŶŚĂǀĞƚŽĂĐƋƵŝƌĞĂƌƵůĞƐǇƐƚĞŵĨŽƌƉĂŝƌŝŶŐƐŽƵŶĚ
ǁŝƚŚŵĞĂŶŝŶŐ͘ƵƌŝŶŐƚŚĞƉƌĞƐĐŚŽŽůǇĞĂƌƐĐŚŝůĚƌĞŶďĞĐŽŵĞƉĞƌĐĞƉƚŝǀĞƚŽƚŚĞƐŽƵŶĚƐŽĨƚŚĞƐƉŽŬĞŶ
ǁŽƌĚĂŶĚĂƌĞŝŶĐƌĞĂƐŝŶŐůǇĐĂƉĂďůĞŽĨƉƌŽĚƵĐŝŶŐĂůůƚŚĞƐŽƵŶĚƐŽĨƚŚĞŝƌůĂŶŐƵĂŐĞ͘/ŶĨĂĐƚ͕ďǇƚŚĞĂŐĞŽĨ
ƚŚƌĞĞ͕ĐŚŝůĚƌĞŶĂƌĞĐĂƉĂďůĞŽĨƉƌŽĚƵĐŝŶŐĂůůƚŚĞǀŽǁĞůƐŽƵŶĚƐĂŶĚŵŽƐƚŽĨƚŚĞĐŽŶƐŽŶĂŶƚƐ͘zŽƵŶŐ
ĐŚŝůĚƌĞŶĂƌĞĂůƐŽĐĂƉĂďůĞŽĨƉƌŽĚƵĐŝŶŐĐŽŵƉůĞǆĐŽŶƐŽŶĂŶƚĐůƵƐƚĞƌƐƐƵĐŚĂƐƐƚƌͲĂŶĚͲŵƉƚ͘ŚŝůĚƌĞŶ
ƚǇƉŝĐĂůůǇůŝŬĞƌŚǇŵĞƐĂŶĚƐŽŶŐƐĂŶĚŵĂŬĞƵƉƐŝůůǇǁŽƌĚƐďǇƐƵďƐƚŝƚƵƚŝŶŐƚŚĞƐŽƵŶĚƐ;Ğ͘Ő͘͞ďƵďďůĞŐƵŵ͕
ďƵďďůĞǇƵŵ͕ďƵďďůĞďƵŵ͟Ϳ;^ĂŶƚƌŽĐŬ͕ϮϬϭϬͿ͘
DŽƌƉŚŽůŽŐǇƌĞĨĞƌƐƚŽƚŚĞƐŵĂůůĞƐƚůĂŶŐƵĂŐĞƵŶŝƚƚŚĂƚŚĂƐŵĞĂŶŝŶŐŝŶŽƌĚĞƌƚŽƐƚƌƵĐƚƵƌĞĂǁŽƌĚ͕
ƐƵĐŚĂƐĂĚĚŝŶŐĂŶʹƐƚŽŝŶĚŝĐĂƚĞƉůƵƌĂůŽƌʹĞĚƚŽŝŶĚŝĐĂƚĞƉĂƐƚƚĞŶƐĞĂŶĚʹŝŶŐƚŽŝŶĚŝĐĂƚĞĐŽŶƚŝŶƵŝŶŐ
ĂĐƚŝŽŶ͘ Ǉ ƚŚĞ ƚŝŵĞ ĐŚŝůĚƌĞŶ ďĞŐŝŶ ƚŽ ƵƐĞ ŵŽƌĞ ǁŽƌĚƐ ŝŶ Ă ƐĞŶƚĞŶĐĞ͕ ƚŚĞǇ ƐƚĂƌƚ ĚĞŵŽŶƐƚƌĂƚŝŶŐ
ŬŶŽǁůĞĚŐĞ ŽĨ ŵŽƌƉŚŽůŽŐǇ ƌƵůĞƐ͘ dŚĞǇ ďĞŐŝŶ ƚŽ ƵƐĞ ƉůƵƌĂů ĂŶĚ ƉŽƐƐĞƐƐŝǀĞĨŽƌŵƐ;ƐƵĐŚĂƐƚǁŽ ĚŽŐƐ͕
ƚŚĞĚŽŐ͛ƐĨŽŽĚͿ͘dŚĞǇƉƵƚĂƉƉƌŽƉƌŝĂƚĞĞŶĚŝŶŐƐƚŽǀĞƌďƐ͕ƐƵĐŚĂƐĂŶʹƐĨŽƌĂƚŚŝƌĚƉĞƌƐŽŶƐŝŶŐƵůĂƌǀĞƌď
ĂŶĚʹĞĚĨŽƌƚŚĞƉĂƐƚƚĞŶƐĞ͘dŚĞǇƵƐĞƉƌĞƉŽƐŝƚŝŽŶƐƐƵĐŚĂƐŝŶĂŶĚŽŶ͕ĂƌƚŝĐůĞƐƐƵĐŚĂƐĂĂŶĚƚŚĞ͕ĂŶĚ
ǀĂƌŝŽƵƐ ĨŽƌŵƐ ŽĨ ƚŚĞ ǀĞƌď ƚŽ ďĞ͘ Ɛ Ă ƌĞƐƵůƚ͕ ƚŚĞǇ ŶŽƚ ŽŶůǇ ƵƐĞ ŵŽƌĞ ǁŽƌĚƐ ŝŶ ƐĞŶƚĞŶĐĞƐ͕ ďƵƚ ƚŚĞ
ƐĞŶƚĞŶĐĞƐĂůƐŽďĞĐŽŵĞŵŽƌĞĐŽŵƉůĞǆĂƐƚŚĞǇĂĚĚŐƌĂŵŵĂƚŝĐĂůŵŽƌƉŚĞŵĞƐƚŽǁŽƌĚƐ͘^ŽŵĞŽĨƚŚĞ
ďĞƐƚ ĞǀŝĚĞŶĐĞ ŽĨ ƚŚĞ ĚĞǀĞůŽƉŵĞŶƚ ŽĨ ĐŚŝůĚƌĞŶ͛Ɛ ŵŽƌƉŚŽůŽŐŝĐĂů ƌƵůĞƐ ŝƐ ĞǀŝĚĞŶƚ ŝŶ ƚŚĞŝƌ
ŽǀĞƌŐĞŶĞƌĂůŝƐĂƚŝŽŶ ŽĨ ƚŚĞ ƌƵůĞƐ͕ ĂƐ ǁŚĞŶ Ă ƉƌĞͲƐĐŚŽŽůĞƌ ƐĂǇƐ ͞ĨŽŽƚƐ͟ ŝŶƐƚĞĂĚ ŽĨ ͞ĨĞĞƚ͕͟ Žƌ ͞ŐŽĞĚ͟
ŝŶƐƚĞĂĚŽĨ͞ǁĞŶƚ͘͟ŶŽƚŚĞƌŝŶƚĞƌĞƐƚŝŶŐĞǆĂŵƉůĞŝƐƚŚĂƚ͕ĂƐĐŚŝůĚƌĞŶĂĐƋƵŝƌĞƚŚĞƐĞŵŽƌƉŚĞŵĞƐ͕ƚŚĞǇ
ƵƐĞƚŚŝƐŶĞǁŬŶŽǁůĞĚŐĞŽĨǀĞƌďŵŽƌƉŚŽůŽŐǇƚŽĐƌĞĂƚĞŶĞǁǀĞƌďƐĨƌŽŵŶŽƵŶƐ͖ĨŽƌĞǆĂŵƉůĞĂƚŚƌĞĞͲ
ǇĞĂƌͲŽůĚ͕ƉƌĞƚĞŶĚŝŶŐƚŽďĞƐƵƉĞƌŵĂŶ͕ƐĂǇƐ͕͞/͛ŵƐƵƉĞƌŵĂŶŶŝŶŐ͕͟ŽƌĂĨŽƵƌͲǇĞĂƌͲŽůĚ͕ƉŽŝŶƚŝŶŐĂƚƚŚĞŝƌ
ĚĞĐŽƌĂƚĞĚŚƌŝƐƚŵĂƐƚƌĞĞ͕ƐĂǇƐ͕͞tĞĂůƌĞĂĚǇĚĞĐŽƌĂƚŝŽŶĞĚŽƵƌƚƌĞĞ͟;ƌŽŬĞƌ͕ϮϬϭϮͿ͘

ϰ͘Ϯ͘Ϯ͘ϯ 'ƌĂŵŵĂƌĂŶĚƐǇŶƚĂǆ

dŚĞĚĞǀĞůŽƉŵĞŶƚŽĨŐƌĂŵŵĂƌ;ƚŚĞƌƵůĞƐŽĨĂůĂŶŐƵĂŐĞͿĂŶĚƐǇŶƚĂǆ;ĐŽŵďŝŶŝŶŐǁŽƌĚƐŝŶŵĞĂŶŝŶŐĨƵů
ƉŚƌĂƐĞƐĂŶĚƐĞŶƚĞŶĐĞƐĂĐĐŽƌĚŝŶŐƚŽŐƌĂŵŵĂƚŝĐĂůƌƵůĞƐͿ͕ďĞĐŽŵĞƐŝŶĐƌĞĂƐŝŶŐůǇĐŽŵƉůĞǆĚƵƌŝŶŐĞĂƌůǇ
ϭϳϰ

ĐŚŝůĚŚŽŽĚ͘ǇƚŚĞĂŐĞŽĨƚŚƌĞĞ͕ĐŚŝůĚƌĞŶƚǇƉŝĐĂůůǇďĞŐŝŶƚŽƵƐĞƉůƵƌĂůƐ͕ƉŽƐƐĞƐƐŝǀĞƐĂŶĚƚŚĞƉĂƐƚƚĞŶƐĞ͘
dŚĞǇĂůƐŽŬŶŽǁƚŚĞĚŝĨĨĞƌĞŶĐĞƐďĞƚǁĞĞŶ/͕ǇŽƵĂŶĚ ǁĞ͘dŚĞǇĐĂŶĂƐŬĂŶĚĂŶƐǁĞƌ ǁŚĂƚ ĂŶĚ ǁŚĞƌĞ
ƋƵĞƐƚŝŽŶƐ ;ǁŚǇ ĂŶĚ ŚŽǁ ĂƌĞ ŚĂƌĚĞƌ ƚŽ ŐƌĂƐƉ ĂŶĚ ĚĞǀĞůŽƉ ůĂƚĞƌͿ͘ ,ŽǁĞǀĞƌ͕ ƚŚĞŝƌ ƐĞŶƚĞŶĐĞƐ ĂƌĞ
ŐĞŶĞƌĂůůǇƐŚŽƌƚ͕ƐŝŵƉůĞĂŶĚĚĞĐůĂƌĂƚŝǀĞ;Ğ͘Ő͘͞/ǁĂŶƚŵŝůŬ͟Ϳ͘
ĞƚǁĞĞŶĂŐĞƐĨŽƵƌĂŶĚĨŝǀĞ͕ǁŝƚŚƚŚĞŝŶĐƌĞĂƐĞŽĨD>h͕ĐŚŝůĚƌĞŶ͛ƐƐĞŶƚĞŶĐĞƐĂůƐŽďĞĐŽŵĞŵŽƌĞ
ĐŽŵƉůĞǆ ƚŽ ŝŶĐůƵĚĞ ƐĞŶƚĞŶĐĞ ƚǇƉĞƐ ƐƵĐŚ ĂƐ ŶĞŐĂƚŝǀĞƐ͕ ƋƵĞƐƚŝŽŶƐ͕ ŝŵƉĞƌĂƚŝǀĞƐ ;ĞǆĐůĂŵĂƚŝŽŶƐͿ ĂŶĚ
ĐŽŵƉŽƵŶĚƐĞŶƚĞŶĐĞƐ;ƐĞŶƚĞŶĐĞƐůŝŶŬĞĚďǇĂŶĚ͕ďƵƚŽƌďĞĐĂƵƐĞͿ͘dŚĞǇĂůƐŽƚĞŶĚƚŽƐƚƌŝŶŐƐĞŶƚĞŶĐĞƐ
ƚŽŐĞƚŚĞƌŝŶůŽŶŐƐƚŽƌŝĞƐďǇůŝŶŬŝŶŐƚŚĞŵǁŝƚŚ͞ŶĚƚŚĞŶ͙ŶĚƚŚĞŶ͙͟/ŶƐŽŵĞĐĂƐĞƐ͕ĐŽŵƉƌĞŚĞŶƐŝŽŶ
ŵĂǇƐƚŝůůďĞƐŽŵĞǁŚĂƚŝŵŵĂƚƵƌĞ͕ĞƐƉĞĐŝĂůůǇŝĨĂĐŽŵŵĂŶĚŝŶĐůƵĚĞƐŵŽƌĞƚŚĂŶŽŶĞĞůĞŵĞŶƚ͘&ŽƵƌͲ
ǇĞĂƌͲŽůĚdŽďĞůŽǁŝůůďĞĂďůĞƚŽƵŶĚĞƌƐƚĂŶĚŚŝƐŵŽƚŚĞƌΖƐĐŽŵŵĂŶĚ͕͞dŽďĞůŽ͕ƉŝĐŬƵƉǇŽƵƌƚŽǇƐĂŶĚƉƵƚ
ƚŚĞŵŝŶƚŚĞďĂƐŬĞƚ͕͟ďĞĐĂƵƐĞƚŚĞƐĞƋƵĞŶĐĞŽĨǁŚĂƚŚĞŶĞĞĚƐƚŽĚŽŝƐůŽŐŝĐĂů͘,ŽǁĞǀĞƌ͕ŝĨŚŝƐŵŽƚŚĞƌ
ƐĂǇƐ͕͞zŽƵŵĂǇǁĂƚĐŚdsĂĨƚĞƌǇŽƵŚĂǀĞƉŝĐŬĞĚƵƉĂůůǇŽƵƌƚŽǇƐĂŶĚƉƵƚƚŚĞŵŝŶƚŚĞďĂƐŬĞƚ͕͟dŽďĞůŽ
ŵĂǇƉƌŽĐĞƐƐƚŚĞǁŽƌĚƐŝŶƚŚĞŽƌĚĞƌŝŶǁŚŝĐŚŚĞŚĞĂƌƐƚŚĞŵʹƚŽĨŝƌƐƚǁĂƚĐŚdsĂŶĚƚŚĞŶƉŝĐŬƵƉƚŚĞ
ƚŽǇƐ͘
ĞƚǁĞĞŶƚŚĞĂŐĞƐŽĨĨŝǀĞĂŶĚƐĞǀĞŶ͕ĐŚŝůĚƌĞŶ͛ƐƐƉĞĞĐŚďĞĐŽŵĞƐƋƵŝƚĞ͚ĂĚƵůƚͲůŝŬĞ͛͘dŚĞǇĂƌĞĂďůĞ
ƚŽƵƐĞůŽŶŐĞƌĂŶĚŵŽƌĞĐŽŵƉůĞǆƐĞŶƚĞŶĐĞƐĐŚĂƌĂĐƚĞƌŝƐĞĚďǇĐŽŶũƵŶĐƚŝŽŶƐ͕ƉƌĞƉŽƐŝƚŝŽŶƐ͕ĂƌƚŝĐůĞƐĂŶĚ
ŵƵůƚŝƉůĞĐůĂƵƐĞƐ͘dŚŝƐĞŶĂďůĞƐƚŚĞŵƚŽĐŽŶǀĞƌƐĞĞĨĨĞĐƚŝǀĞůǇĂŶĚƚĞůůĂƐƚŽƌǇ͘,ŽǁĞǀĞƌ͕ĂůƚŚŽƵŐŚƚŚĞǇ
ŵĂǇ ƐƉĞĂŬ ĨůƵĞŶƚůǇ͕ ĐŽŵƉƌĞŚĞŶƐŝǀĞůǇ ĂŶĚ ŐƌĂŵŵĂƚŝĐĂůůǇ ĐŽƌƌĞĐƚůǇ͕ ƚŚĞǇ ŚĂǀĞ ŶŽƚ ǇĞƚ ŵĂƐƚĞƌĞĚ Ăůů
ĂƐƉĞĐƚƐŽĨůĂŶŐƵĂŐĞĚĞǀĞůŽƉŵĞŶƚ͘&ŽƌĞǆĂŵƉůĞ͕ƚŚĞǇƌĂƌĞůǇƵƐĞƚŚĞƉĂƐƐŝǀĞǀŽŝĐĞ;͞/ǁĂƐĚƌĞƐƐĞĚďǇ
ŐƌĂŶĚŵĂ͟Ϳ Žƌ ĐŽŶĚŝƚŝŽŶĂů ƐĞŶƚĞŶĐĞƐ ;͞/Ĩ / ǁĞƌĞ Ă ĨŝƐŚ͕ / ĐŽƵůĚ ƐƚĂǇ ƵŶĚĞƌ ǁĂƚĞƌ͟Ϳ͕ ĂŶĚ ƚĞŶĚ ƚŽ
ŽǀĞƌŐĞŶĞƌĂůŝƐĞ;ƐƵĐŚĂƐĂĚĚŝŶŐͲĞĚƚŽĂůůǀĞƌďƐƵƐĞĚŝŶƚŚĞƉĂƐƚƚĞŶƐĞͿ͕ĂƐŵĞŶƚŝŽŶĞĚĞĂƌůŝĞƌ͘

ϰ͘Ϯ͘Ϯ͘ϰ dŚĞƉƌĂŐŵĂƚŝĐƵƐĞŽĨůĂŶŐƵĂŐĞ

ƐŵĞŶƚŝŽŶĞĚŝŶŚĂƉƚĞƌϯ͕ƉƌĂŐŵĂƚŝĐůĂŶŐƵĂŐĞƌĞĨĞƌƐƚŽƚŚĞƌƵůĞƐĨŽƌƵƐŝŶŐůĂŶŐƵĂŐĞĞĨĨĞĐƚŝǀĞůǇĂŶĚ
ĂƉƉƌŽƉƌŝĂƚĞůǇŝŶƐŽĐŝĂůĐŽŶƚĞǆƚƐĂŶĚĂĐĐŽƌĚŝŶŐƚŽƐŽĐŝĂůĐŽŶǀĞŶƚŝŽŶƐ͘dŚĞƐĞĂƌĞĂůůĂƐƉĞĐƚƐŽĨƐŽĐŝĂů
ƐƉĞĞĐŚ͕ ǁŚŝĐŚ ŝƐ ƐƉĞĞĐŚ ŝŶƚĞŶĚĞĚ ƚŽ ďĞ ƵŶĚĞƌƐƚŽŽĚ ďǇ Ă ůŝƐƚĞŶĞƌ͘ dŚŝƐ ŵĞĂŶƐ ĐŚŝůĚƌĞŶ ŚĂǀĞ ƚŽ
ĚĞǀĞůŽƉ ƚŚĞ ƉƌĂĐƚŝĐĂů ŬŶŽǁůĞĚŐĞ ƚŽ ƵƐĞ ůĂŶŐƵĂŐĞ ƐŽĐŝĂůůǇ ƚŽ ĐŽŵŵƵŶŝĐĂƚĞ͘ &ƌŽŵ ĂŶ ĞĂƌůǇ ĂŐĞ͕
ĐŚŝůĚƌĞŶ ůĞĂƌŶ ƚŚĞ ƌƵůĞƐ ŽĨ ĞƚŝƋƵĞƚƚĞ ;Ğ͘Ő͘ ƚŽ ƐĂǇ ͚ƉůĞĂƐĞ͛ ĂŶĚ ͚ƚŚĂŶŬ ǇŽƵ͛Ϳ͕ ŚŽǁ ƚŽ ĂĚĚƌĞƐƐ ƉĞŽƉůĞ
ĐŽƌƌĞĐƚůǇĚĞƉĞŶĚŝŶŐŽŶƚŚĞĐŽŶƚĞǆƚ;Ğ͘Ő͘ŚŽǁƚŽĂƐŬĂĨĂǀŽƵƌŽƌŐŝǀĞĂĐŽŵŵĂŶĚͿĂŶĚŚŽǁƚŽĐŚĂŶŐĞ
ƚŚĞ ĐŽŶƚĞŶƚ ĂŶĚ ŝŶƚŽŶĂƚŝŽŶ ŽĨ ƐƉĞĞĐŚ ĚĞƉĞŶĚŝŶŐ ŽŶ ƚŚĞ ƐƚĂƚƵƐ ĂŶĚ ŝĚĞŶƚŝƚǇ ŽĨ ƚŚĞ ůŝƐƚĞŶĞƌ ;Ğ͘Ő͕͘
ǇŽƵŶŐĞƌďƌŽƚŚĞƌƐĂŶĚƐŝƐƚĞƌƐĂƌĞĂĚĚƌĞƐƐĞĚĚŝĨĨĞƌĞŶƚůǇƚŚĂŶŽůĚĞƌŽŶĞƐ͕ĂŶĚƐŝďůŝŶŐƐĂƌĞĂĚĚƌĞƐƐĞĚ
ĚŝĨĨĞƌĞŶƚůǇƚŚĂŶƉĂƌĞŶƚƐĂŶĚƐĐŚŽŽůƚĞĂĐŚĞƌƐͿ͘
ĞǀĞůŽƉŵĞŶƚƐŝŶƚŚĞƉƌĂŐŵĂƚŝĐƵƐĞŽĨůĂŶŐƵĂŐĞĂƌĞĂƐƐŽĐŝĂƚĞĚǁŝƚŚƚŚĞŽƌǇŽĨŵŝŶĚ͘/ŶĨĂĐƚ͕ŝƚ
ŚĂƐ ďĞĞŶ ĨŽƵŶĚ ƚŚĂƚ ĐŚŝůĚƌĞŶ ǁŚŽ ƉĞƌĨŽƌŵ ďĞƐƚ ŝŶ ĨĂůƐĞͲďĞůŝĞĨ ƚĂƐŬƐ ĂƌĞ ĂůƐŽ ƚŚĞ ŵŽƐƚ ĂĐƚŝǀĞ
ĐŽŵŵƵŶŝĐĂƚŽƌƐŝŶƐŚĂƌĞĚƉƌĞƚĞŶĚͲƉůĂǇƐŝƚƵĂƚŝŽŶƐ;Ğ>ĞĂƵ͕ϮϬϭϮͿ͘dŚĞĂƐƐƵŵƉƚŝŽŶŝƐƚŚĂƚ͕ŝŶŽƌĚĞƌƚŽ
ƵƐĞůĂŶŐƵĂŐĞƐŽĐŝĂůůǇ͕ŽŶĞŚĂƐƚŽďĞĂǁĂƌĞŽĨŽƚŚĞƌƐ͛ĞŵŽƚŝŽŶƐĂŶĚďĞůŝĞĨƐ͕ŬŶŽǁŚŽǁƚŽƚĞůůĂƐƚŽƌǇ
ŽƌũŽŬĞ͕ŚŽǁƚŽďĞŐŝŶĂĐŽŶǀĞƌƐĂƚŝŽŶĂŶĚŚŽǁƚŽĂĚũƵƐƚĐŽŵŵĞŶƚƐƚŽƚŚĞůŝƐƚĞŶĞƌ͛ƐƉĞƌƐƉĞĐƚŝǀĞ͘
tŝƚŚ ƚŚĞ ŝŵƉƌŽǀĞŵĞŶƚ ŽĨ ƉƌŽŶƵŶĐŝĂƚŝŽŶ ĂŶĚ ŐƌĂŵŵĂƌ͕ ŝƚ ďĞĐŽŵĞƐ ĞĂƐŝĞƌ ĨŽƌ ŽƚŚĞƌƐ ƚŽ
ƵŶĚĞƌƐƚĂŶĚǁŚĂƚĐŚŝůĚƌĞŶƐĂǇ͘dŚŝƐĨĂĐŝůŝƚĂƚĞƐƌĞĐŝƉƌŽĐĂů;ƚǁŽͲǁĂǇͿĐŽŶǀĞƌƐĂƚŝŽŶ͘DŽƐƚƚŚƌĞĞͲǇĞĂƌͲ
ŽůĚƐĂƌĞƋƵŝƚĞƚĂůŬĂƚŝǀĞĂŶĚĐĂŶƉĂǇĂƚƚĞŶƚŝŽŶƚŽƚŚĞĞĨĨĞĐƚŽĨƚŚĞŝƌƐƉĞĞĐŚŽŶŽƚŚĞƌƐ͘dŚĞǇĞǀĞŶƚƌǇ
ƚŽ ĞǆƉůĂŝŶ ƚŚĞŵƐĞůǀĞƐ ŵŽƌĞ ĐůĞĂƌůǇ ŝĨ ƚŚĞǇ ĂƌĞ ŶŽƚ ďĞŝŶŐ ƵŶĚĞƌƐƚŽŽĚ͘ DŽƐƚ ĨŽƵƌͲǇĞĂƌͲŽůĚƐ ƵƐĞ
͚ƉĂƌĞŶƚĞƐĞ͛ ;ůĂŶŐƵĂŐĞ ǁŝƚŚ Ă ŚŝŐŚĞƌ ƉŝƚĐŚ ƵƐƵĂůůǇ ƵƐĞĚ ďǇ ƉĂƌĞŶƚƐ ǁŚĞŶ ĂĚĚƌĞƐƐŝŶŐ ŝŶĨĂŶƚƐͿ ǁŚĞŶ
ƚŚĞǇ ƚĂůŬ ƚŽ ǇŽƵŶŐĞƌ ĐŚŝůĚƌĞŶ͘ DŽƐƚ ĨŝǀĞͲǇĞĂƌͲŽůĚƐ ĐĂŶ ĂĚĂƉƚ ǁŚĂƚ ƚŚĞǇ ƐĂǇ ƚŽ ƚŚĞ ůŝƐƚĞŶĞƌ͛Ɛ
ƉĞƌƐƉĞĐƚŝǀĞ ;Ğ͘Ő͘ ƵƐŝŶŐ ůĂŶŐƵĂŐĞ ƚŚĂƚ ŝƐ ŵŽƌĞ ƉŽůŝƚĞ ĂŶĚ ŵĂŬŝŶŐ ĨĞǁĞƌ ĐŽŵŵĂŶĚƐ ǁŚĞŶ ƚĂůŬŝŶŐ ƚŽ
ϭϳϱ

ĂĚƵůƚƐƚŚĂŶƚŽŽƚŚĞƌĐŚŝůĚƌĞŶͿ͘dŚĞǇĐĂŶƵƐĞǁŽƌĚƐƚŽƌĞƐŽůǀĞĚŝƐƉƵƚĞƐ͕ĂŶĚƚŚĞǇĂƌĞĂůƐŽĂďůĞƚŽƐƚŝĐŬ
ƚŽĂĐŽŶǀĞƌƐĂƚŝŽŶĂůƚŽƉŝĐ͕ĞƐƉĞĐŝĂůůǇŝĨƚŚĞǇĂƌĞĐŽŵĨŽƌƚĂďůĞǁŝƚŚƚŚĞŝƌĐŽŶǀĞƌƐĂƚŝŽŶĂůƉĂƌƚŶĞƌĂŶĚŝĨ
ƚŚĞǇĂƌĞŝŶƚĞƌĞƐƚĞĚŝŶƚŚĞƚŽƉŝĐ͘

ϰ͘Ϯ͘Ϯ͘ϱ ŵĞƌŐĞŶƚůŝƚĞƌĂĐǇ

ŵĞƌŐĞŶƚůŝƚĞƌĂĐǇƌĞĨĞƌƐƚŽƚŚĞĚĞǀĞůŽƉŵĞŶƚŽĨƐŬŝůůƐƚŚĂƚĂƌĞŶĞĞĚĞĚĨŽƌƵŶĚĞƌƐƚĂŶĚŝŶŐƚŚĞƉƌŝŶƚĞĚ
ǁŽƌĚ͘dŚĞƐĞƐŬŝůůƐĂƌĞĐĂůůĞĚƉƌĞƌĞĂĚŝŶŐƐŬŝůůƐĂŶĚĐĂŶďĞĚŝǀŝĚĞĚŝŶƚŽƚǁŽƚǇƉĞƐ͗ŽƌĂůůĂŶŐƵĂŐĞƐŬŝůůƐ͕
ƐƵĐŚ ĂƐ ǀŽĐĂďƵůĂƌǇ͕ ƐǇŶƚĂǆ͕ ĂŶĚ ŽƌĂů ŶĂƌƌĂƚŝǀĞ ƐŬŝůůƐ͖ĂŶĚ ƉŚŽŶŽůŽŐŝĐĂů ƐŬŝůůƐ͕ ƐƵĐŚ ĂƐ ůŝŶŬŝŶŐ ůĞƚƚĞƌƐ
ǁŝƚŚƐŽƵŶĚƐƚŚĂƚĨĂĐŝůŝƚĂƚĞƚŚĞĚĞĐŽĚŝŶŐŽĨƚŚĞƉƌŝŶƚĞĚǁŽƌĚ͘dŽĂĐŚŝĞǀĞĂĨƵŶĐƚŝŽŶĂůůĞǀĞůŽĨůŝƚĞƌĂĐǇ͕
ĐŚŝůĚƌĞŶŵƵƐƚŵĂƐƚĞƌĂĨĞǁďĂƐŝĐƐŬŝůůƐ;ƌŽŬĞƌ͕ϮϬϭϮͿ͗
&ŝƌƐƚůǇ͕ ƚŚĞǇ ŶĞĞĚ ƚŽ ďĞ ĂďůĞ ƚŽ ƌĞĐŽŐŶŝƐĞ ůĞƚƚĞƌƐ͘ dŚŝƐ ĚŽĞƐ ŶŽƚ ƐŝŵƉůǇŵĞĂŶ ƌĞĐŽŐŶŝƐŝŶŐ Ă ŝƐ
ĚŝĨĨĞƌĞŶƚĨƌŽŵď͕ďƵƚĂůƐŽƌĞĐŽŐŶŝƐŝŶŐƚŚĂƚƚŚĞƐĂŵĞůĞƚƚĞƌŵĂǇƚĂŬĞĚŝĨĨĞƌĞŶƚĨŽƌŵƐ͕ĨŽƌĞǆĂŵƉůĞ͕Ă
$ $ Ă͘ ^ĞĐŽŶĚůǇ͕ ƚŚĞǇ ŶĞĞĚ ƚŽ ƵŶĚĞƌƐƚĂŶĚ ŐƌĂƉŚĞŵĞͲƉŚŽŶĞŵĞ ĐŽƌƌĞƐƉŽŶĚĞŶĐĞ ƌƵůĞƐ͘ dŚŝƐ
ŵĞĂŶƐƚŚĞǇŚĂǀĞƚŽƌĞĐŽŐŶŝƐĞǁŚŝĐŚƐŽƵŶĚƐĐŽƌƌĞƐƉŽŶĚǁŝƚŚǁŚŝĐŚůĞƚƚĞƌƐǇŵďŽůƐ͘^ŽŵĞůĂŶŐƵĂŐĞƐ
ĂƌĞŵŽƌĞƚƌĂŶƐƉĂƌĞŶƚĂŶĚĞĂƐŝĞƌƚŽĚĞĐŽĚĞŽŶƚŚĞůĞƚƚĞƌͲƚŽͲƐŽƵŶĚůĞǀĞů;ƐƵĐŚĂƐĨƌŝŬĂĂŶƐĂŶĚƵůƵͿ͘
KƚŚĞƌůĂŶŐƵĂŐĞƐ͕ƐƵĐŚĂƐŶŐůŝƐŚ͕ĂƌĞĞǆĐĞƉƚŝŽŶĂůůǇŽƉĂƋƵĞǁŝƚŚŵĂŶǇůĞƚƚĞƌͲƚŽͲƐŽƵŶĚƌƵůĞƐƚŚĂƚĂƌĞ
ŽĨƚĞŶŶŽƚƉƌĞĚŝĐƚĂďůĞĂŶĚŽĨƚĞŶĚĞƉĞŶĚŽŶƚŚĞůĞƚƚĞƌƐƐƵƌƌŽƵŶĚŝŶŐƚŚĞǁŽƌĚƐ;Ğ͘Ő͘ƚŚĞůĞƚƚĞƌŝŝŶ͞ďŝƚ͟
ƐŽƵŶĚƐĚŝĨĨĞƌĞŶƚŝŶ͞ďŝƚĞ͟Ϳ͘dŚŝƌĚůǇ͕ƚŚĞǇŵƵƐƚďĞĂďůĞƚŽƌĞĐŽŐŶŝƐĞǁŽƌĚƐ͘tŚĞŶƚŚĞǇĐĂŶƌĞĐŽŐŶŝƐĞ
ǁŚŽůĞǁŽƌĚƐ͕ƚŚĞǇŶŽůŽŶŐĞƌŚĂǀĞƚŽƐƉĞůůĞĂĐŚǁŽƌĚĂƐĂƐĞƌŝĞƐŽĨĐŽŵƉŽŶĞŶƚƐŽƵŶĚƐ͘&ŽƵƌƚŚůǇ͕ƚŚĞǇ
ŶĞĞĚƚŽƌĞĐŽŐŶŝƐĞƚŚĞŵĞĂŶŝŶŐƐŽĨǁŽƌĚƐĂŶĚƚŚĞŝƌƌĞůĂƚŝŽŶƚŽƌĞĂůͲǁŽƌůĚƌĞĨĞƌĞŶĐĞƐ;Ğ͘Ő͘ƚŚĞǁŽƌĚ
͚ĐŚĂŝƌ͛ŝƐĂŶŽďũĞĐƚƚŽƐŝƚŽŶͿ͘&ŝŶĂůůǇ͕ƚŚĞǇŶĞĞĚĐŽŵƉƌĞŚĞŶƐŝŽŶĂŶĚŝŶƚĞƌƉƌĞƚĂƚŝŽŶƐŬŝůůƐ͘dŚŝƐƌĞůŝĞƐŽŶ
ĂƵƚŽŵĂƚŝĐ ǁŽƌĚ ƌĞĐŽŐŶŝƚŝŽŶ͕ Ă ůĂƌŐĞ ǀŽĐĂďƵůĂƌǇ͕ ǁŽƌŬŝŶŐ ŵĞŵŽƌǇ ĐĂƉĂĐŝƚǇ ĂŶĚ ŬŶŽǁůĞĚŐĞ ŽĨ ƚŚĞ
ǁŽƌůĚ͘
>ŽŶŐŝƚƵĚŝŶĂů ƌĞƐĞĂƌĐŚ ŝŶĚŝĐĂƚĞƐ ƚŚĞ ŝŵƉŽƌƚĂŶĐĞ ŽĨ ĞĂƌůǇ ůĂŶŐƵĂŐĞ ƐŬŝůůƐ ŝŶ ĐŚŝůĚƌĞŶ͛Ɛ ƐĐŚŽŽů
ƌĞĂĚŝŶĞƐƐ͘dŚĞƐĞƐƚƵĚŝĞƐĨŽƵŶĚƚŚĞĨŽůůŽǁŝŶŐ͗
Ͳ WŚŽŶŽůŽŐŝĐĂů ĂǁĂƌĞŶĞƐƐ͕ ůĞƚƚĞƌ ŶĂŵĞ ĂŶĚ ƐŽƵŶĚ ŬŶŽǁůĞĚŐĞ͕ ĂŶĚ ŶĂŵŝŶŐ ƐƉĞĞĚ ŝŶ ƚŚĞ
ƉƌĞƐĐŚŽŽůǇĞĂƌƐĂƌĞůŝŶŬĞĚƚŽƌĞĂĚŝŶŐƐƵĐĐĞƐƐŝŶƚŚĞĨŝƌƐƚĂŶĚƐĞĐŽŶĚŐƌĂĚĞ͘
Ͳ ŚŝůĚƌĞŶ͛ƐĞĂƌůǇŚŽŵĞĞŶǀŝƌŽŶŵĞŶƚŝŶĨůƵĞŶĐĞƐƚŚĞŝƌĞĂƌůǇůĂŶŐƵĂŐĞƐŬŝůůƐ͕ǁŚŝĐŚŝŶƚƵƌŶƉƌĞĚŝĐƚ
ƚŚĞŝƌƌĞĂĚŝŶĞƐƐĨŽƌƐĐŚŽŽů͘
Ͳ dŚĞŶƵŵďĞƌŽĨůĞƚƚĞƌƐĐŚŝůĚƌĞŶŬŶŽǁŝŶƉƌĞͲƉƌŝŵĂƌǇƐĐŚŽŽůĐŽƌƌĞůĂƚĞŚŝŐŚůǇǁŝƚŚƚŚĞŝƌƌĞĂĚŝŶŐ
ĂĐŚŝĞǀĞŵĞŶƚŝŶůĂƚĞƌǇĞĂƌƐ͘

^ĂĚůǇ͕ ^ŽƵƚŚ ĨƌŝĐĂŶ ĐŚŝůĚƌĞŶ ůĂŐ ďĞŚŝŶĚ ŝŶ ƚŚŝƐ ƌĞŐĂƌĚ͘ WƌŽǀŝŶĐŝĂů ĂŶĚ ŶĂƚŝŽŶĂů ĂƐƐĞƐƐŵĞŶƚƐ
ĐŽŶĚƵĐƚĞĚŽǀĞƌƚŚĞƉĂƐƚĞŝŐŚƚǇĞĂƌƐŚĂǀĞŝŶĚŝĐĂƚĞĚƚŚĂƚĂŚŝŐŚƉĞƌĐĞŶƚĂŐĞŽĨ^ŽƵƚŚĨƌŝĐĂŶĐŚŝůĚƌĞŶ
ĚŽŶŽƚĂĐƋƵŝƌĞďĂƐŝĐůŝƚĞƌĂĐǇƐŬŝůůƐŝŶƚŚĞŝƌĨŝƌƐƚƚŚƌĞĞǇĞĂƌƐŽĨƐĐŚŽŽů;ĞƉĂƌƚŵĞŶƚŽĨĂƐŝĐĚƵĐĂƚŝŽŶ͕
ϮϬϭϭĂͿ͘ ŽŶƐŝƐƚĞŶƚ ǁŝƚŚ ƚŚŝƐ ĨŝŶĚŝŶŐ͕ ŽĨ ƚŚĞ ϰϬ ĐŽƵŶƚƌŝĞƐ ĂƐƐĞƐƐĞĚ ŝŶ ĂŶ ŝŶƚĞƌŶĂƚŝŽŶĂů ƌĞǀŝĞǁ ŽĨ
ůŝƚĞƌĂĐǇƐŬŝůůƐĂŵŽŶŐƐƚϵƚŽϭϬͲǇĞĂƌͲŽůĚĐŚŝůĚƌĞŶ͕^ŽƵƚŚĨƌŝĐĂƌĂŶŬĞĚůĂƐƚ͘&ƵƌƚŚĞƌŵŽƌĞ͕ϯϱйŽĨ'ƌĂĚĞ
ZůĞĂƌŶĞƌƐŝŶ^ŽƵƚŚĨƌŝĐĂŵĞĞƚƚŚĞŵŝŶŝŵƵŵĐƌŝƚĞƌŝĂĨŽƌĞĂƌůǇůŝƚĞƌĂĐǇĚĞǀĞůŽƉŵĞŶƚ;Ğtŝƚƚ͕ϮϬϬϵͿ͘
tŚĂƚ ŝƐ ǁƌŽŶŐ͍ sĂƌŝŽƵƐ ƌĞƐĞĂƌĐŚĞƌƐ ŚĂǀĞ ƉƌŽƉŽƐĞĚ ƚŚĞ ĨŽůůŽǁŝŶŐ ;Ğ tŝƚƚ͕ ϮϬϬϵ͖ Ğ tŝƚƚ͕
>ĞƐƐŝŶŐΘ>ĞŶĂǇŝ͕ϮϬϬϴ͖K͛ĂƌƌŽůů͕ϮϬϭϭ͖sĂůůǇ͕ϮϬϭϮͿ͗
• dŚĞƐĐŚŽŽůĐƵƌƌŝĐƵůƵŵ͘^ŽƵƚŚĨƌŝĐĂŶĐƵƌƌŝĐƵůƵŵĚŽĐƵŵĞŶƚƐĂƌĞƐƉĞĐŝĨŝĐĂďŽƵƚƚŚĞƐĞƋƵĞŶĐĞ
ĂŶĚƉĂĐĞŽĨƚĞĂĐŚŝŶŐůĞƚƚĞƌŬŶŽǁůĞĚŐĞŝŶ'ƌĂĚĞϭ͘,ŽǁĞǀĞƌ͕ŝƚƐĞĞŵƐƚŚĂƚƐĐŚŽŽůŝƐĚŝƌĞĐƚĞĚĂƚ
ƚŚŽƐĞ ǁŚŽ ĂůƌĞĂĚǇ ŬŶŽǁ͘ dŚŝƐ ŵĞĂŶƐ ƚŚĂƚ ƐƵĐĐĞƐƐ ŝŶ ůĞĂƌŶŝŶŐ ĚĞƉĞŶĚƐ ŽŶ ƚŚĞ ĐŚŝůĚ͛Ɛ
ŬŶŽǁůĞĚŐĞ ǁŚĞŶ ŚĞŽƌ ƐŚĞ ďĞŐŝŶƐ ƌĞĐĞŝǀŝŶŐ ŝŶƐƚƌƵĐƚŝŽŶ ŝŶ 'ƌĂĚĞ ϭ͘dŚĞƌĞĨŽƌĞ͕ĐŚŝůĚƌĞŶǁŚŽ
ϭϳϲ

ŚĂǀĞ Ă ŐŽŽĚ ĨŽƵŶĚĂƚŝŽŶ ďǇ ƚŚĞ ĞŶĚ ŽĨ 'ƌĂĚĞ Z ;ƌĞĐĞƉƚŝŽŶ ǇĞĂƌͿ ĂƌĞ ĂďůĞ ƚŽ ŵŽǀĞ ƋƵŝĐŬůǇ
ƚŚƌŽƵŐŚ ƚŚĞ 'ƌĂĚĞ ϭ ĐƵƌƌŝĐƵůƵŵ͘ ,ŽǁĞǀĞƌ͕ ƚŚŽƐĞ ǁŚŽ ƐƚĂƌƚ 'ƌĂĚĞ ϭ ǁŝƚŚ ůŝŵŝƚĞĚ ůĞƚƚĞƌ
ŬŶŽǁůĞĚŐĞƐƚƌƵŐŐůĞƚŽůĞĂƌŶƚŚĞƌĞƋƵŝƌĞĚůĞƚƚĞƌƐďǇƚŚĞĞŶĚŽĨƚŚĞƐĞĐŽŶĚƚĞƌŵ͘dŚĞǇĂůƐŽŚĂǀĞ
ŐƌĞĂƚĚŝĨĨŝĐƵůƚǇŝŶĂƉƉůǇŝŶŐƚŚŝƐŶĞǁŬŶŽǁůĞĚŐĞƚŽƚĂƐŬƐƐƵĐŚĂƐďƵŝůĚŝŶŐǁŽƌĚƐ͘ZĞŐĂƌĚŝŶŐƚŚĞ
'ƌĂĚĞ Z ĐƵƌƌŝĐƵůƵŵ͕ ƚŚĞƌĞ ŝƐ ŵƵĐŚ ĚĞďĂƚĞ ĂďŽƵƚ ǁŚĞŶ ĂŶĚ ŚŽǁ ƚŽ ƚĞĂĐŚ ůĞƚƚĞƌƐ͕ ǁŚŝůĞ ƚŚĞ
ŐƵŝĚĞůŝŶĞƐĂƌĞǀĂŐƵĞ͘/ƚǁŽƵůĚƐĞĞŵƚŚĂƚƚŚĞƚĞĂĐŚŝŶŐŽĨůĞƚƚĞƌŬŶŽǁůĞĚŐĞŝƐƌĞŐĂƌĚĞĚĂƐďĞŝŶŐ
ƉƌŝŵĂƌŝůǇ ƚŚĞ ƌĞƐƉŽŶƐŝďŝůŝƚǇ ŽĨ 'ƌĂĚĞ ϭ ƚĞĂĐŚĞƌƐ͘ &ƵƌƚŚĞƌŵŽƌĞ͕ ŵĂŶǇ ĐŚŝůĚƌĞŶ ĚŽ ŶŽƚ ĂƚƚĞŶĚ
ƉƌĞƐĐŚŽŽů Žƌ ĚĂǇͲĐĂƌĞ ĐĞŶƚƌĞƐ͕ ĚƵĞ ƚŽ ĞĐŽŶŽŵŝĐ ŚĂƌĚƐŚŝƉ Žƌ ĐƵůƚƵƌĂů ƉƌĂĐƚŝĐĞƐ͕ ĂŶĚ ŵĂŶǇ
ĐŚŝůĚƌĞŶ ĂƌĞ ůĞĨƚ ŝŶ ƚŚĞ ĐĂƌĞ ŽĨ ĞǆƚĞŶĚĞĚ ĨĂŵŝůǇ ŵĞŵďĞƌƐ ǁŚŽ ĚŽ ŶŽƚ ŚĂǀĞ ƚŚĞ ŶĞĐĞƐƐĂƌǇ
ůŝƚĞƌĂĐǇ ƐŬŝůůƐ͘ ůƚŚŽƵŐŚƚŚĞ ĨŽĐƵƐ ŝŶƚŚĞĞĂƌůǇ ĞĚƵĐĂƚŝŽŶ ƐĞĐƚŽƌ ŚĂƐ ďĞĞŶ ƚŽ ŐĞƚ ĐŚŝůĚƌĞŶ ŝŶƚŽ
'ƌĂĚĞ Z͕ ŝƚ ǁŝůů ŚĂǀĞ ůŝƚƚůĞ ǀĂůƵĞ ƵŶůĞƐƐ ŝƚ ƉƌŽǀŝĚĞƐ ŚŝŐŚͲƋƵĂůŝƚǇ ĐƵƌƌŝĐƵůĂ ĂŶĚ ŝŶƐƚƌƵĐƚŝŽŶ
;tŝůůĞŶďĞƌŐ͕ϮϬϬϰͿ͘
• YƵĂůŝƚǇŽĨƚĞĂĐŚŝŶŐ͘^ŽŵĞƐƚƵĚŝĞƐƐŚŽǁƚŚĂƚĐŚŝůĚƌĞŶǁŚŽĂƚƚĞŶĚ'ƌĂĚĞZĚŽŶŽƚŶĞĐĞƐƐĂƌŝůǇ
ĚŝƐƉůĂǇ ďĂƐŝĐ ůŝƚĞƌĂĐǇ ĐŽŵƉĞƚĞŶĐǇ͘ ZĞƐĞĂƌĐŚĞƌƐ ĐŽŶĐůƵĚĞ ƚŚĂƚ ƐŽŵĞ ĐŚŝůĚƌĞŶ͛Ɛ ƉƌĞƐĐŚŽŽů
ĞŶǀŝƌŽŶŵĞŶƚƐ ŽĨĨĞƌ ŝŶĂĚĞƋƵĂƚĞ ƋƵĂůŝƚǇ ĂŶĚ ƋƵĂŶƚŝƚǇ ŽĨ ĂĐĐĞƐƐ ƚŽ ůŝƚĞƌĂĐǇ ƌĞƐŽƵƌĐĞƐ ĂŶĚ
ĂĐƚŝǀŝƚŝĞƐ͕ ĂŶĚ ƌĂŝƐĞ ĐŽŶĐĞƌŶ ĂďŽƵƚ ƚŚĞ ĞǆƚĞŶƚƚŽ ǁŚŝĐŚ ƚĞĂĐŚĞƌƐĂƌĞĂĚĞƋƵĂƚĞůǇ ĞƋƵŝƉƉĞĚƚŽ
ƉƌŽŵŽƚĞĐŚŝůĚƌĞŶ͛ƐůĂŶŐƵĂŐĞĂŶĚůŝƚĞƌĂĐǇĚĞǀĞůŽƉŵĞŶƚ͘DĂŶǇƚĞĂĐŚĞƌƐ͕ŵŽƐƚůǇŝŶŵŝĚĚůĞͲĐůĂƐƐ
ĂƌĞĂƐ͕ĞŶŐĂŐĞŝŶĂƉƌŝŶƚͲƌŝĐŚĞŶǀŝƌŽŶŵĞŶƚĂŶĚƵƐĞŵĂŶǇƌĞƐŽƵƌĐĞƐƚŽďƵŝůĚŽŶůĞƚƚĞƌŬŶŽǁůĞĚŐĞ
ƚŚĂƚ ƚŚĞ ĐŚŝůĚƌĞŶ ŚĂǀĞ ĂůƌĞĂĚǇ ĞŶĐŽƵŶƚĞƌĞĚ ŝŶ ƚŚĞŝƌ ŚŽŵĞƐ͘ ,ŽǁĞǀĞƌ͕ ƚĞĂĐŚĞƌƐ ŝŶ
ĚŝƐĂĚǀĂŶƚĂŐĞĚĐŽŵŵƵŶŝƚŝĞƐŽĨƚĞŶƵƚŝůŝƐĞŽŶůǇĂŶĂůƉŚĂďĞƚĐŚĂƌƚĂƐĂƐƚŝŵƵůƵƐĨŽƌĐŚĂŶƚŝŶŐƚŚĞ
ĂůƉŚĂďĞƚ͘hŶĨŽƌƚƵŶĂƚĞůǇ͕ƚŚĞƐĞƉŽŽƌůǇƚƌĂŝŶĞĚƚĞĂĐŚĞƌƐŽĨƚĞŶĚŽŶŽƚƵŶĚĞƌƐƚĂŶĚƚŚĞĚŝĨĨĞƌĞŶĐĞ
ďĞƚǁĞĞŶůĞƚƚĞƌŶĂŵĞƐĂŶĚůĞƚƚĞƌƐŽƵŶĚƐ͘dŚƵƐ͕ƚŚĞǇĚŽŶŽƚĐƌĞĂƚĞŽƉƉŽƌƚƵŶŝƚŝĞƐĨŽƌĐŚŝůĚƌĞŶƚŽ
ĞǆƉĞƌŝŵĞŶƚǁŝƚŚƐŽƵŶĚƐŝŶǁŽƌĚƐƚŽƐĞĞƚŚĞůŝŶŬƚŽůĞƚƚĞƌƐ͘dŚŝƐŝƐƉĂƌƚůǇďĞĐĂƵƐĞŽĨĂůĂĐŬŽĨ
ůŽĐĂůůǇ ĚĞǀĞůŽƉĞĚ͕ ĐŽƐƚͲĞĨĨĞĐƚŝǀĞ ƌĞƐŽƵƌĐĞƐ ĂŶĚ ůĂĐŬ ŽĨ ŬŶŽǁůĞĚŐĞ ĂďŽƵƚ ŚŽǁ ƚŽ ƚĞĂĐŚ ůĞƚƚĞƌ
ƐŽƵŶĚƐĂƐƉĂƌƚŽĨĂŵĞĂŶŝŶŐĨƵů͕ĐŚŝůĚͲĐĞŶƚƌĞĚĐƵƌƌŝĐƵůƵŵ͘/ŶĂĚĚŝƚŝŽŶĂŶĚĨŽƌǀĂƌŝŽƵƐƌĞĂƐŽŶƐ͕
ŵĂŶǇ ĐŚŝůĚƌĞŶ ĂƌĞ ƐĐŚŽŽůĞĚ ŝŶ ƚŚĞŝƌ ƐĞĐŽŶĚ Žƌ ƚŚŝƌĚ ůĂŶŐƵĂŐĞƐ͕ ǁŚŝůĞŵĂŶǇ ƚĞĂĐŚĞƌƐ ĂƌĞ ŶŽƚ
ƚƌĂŝŶĞĚŽƌĚŽŶŽƚŚĂǀĞƚŚĞƐŬŝůůƐŽƌƌĞƐŽƵƌĐĞƐƚŽĐĂƚĞƌĨŽƌƚŚĞƐĞƐƉĞĐŝĨŝĐŶĞĞĚƐ͘&ƵƌƚŚĞƌŵŽƌĞ͕
^ŽƵƚŚ ĨƌŝĐĂŶ ƐĐŚŽŽůƐ ĂƌĞŶŽƚŽƌŝŽƵƐůǇ ŽǀĞƌĐƌŽǁĚĞĚ ĂŶĚ ƵŶĚĞƌ ƌĞƐŽƵƌĐĞĚ͕ ǁŚŝůĞ ƚĞĂĐŚĞƌƐ ĂƌĞ
ŽĨƚĞŶƵŶĐŽŵŵŝƚƚĞĚǁŝƚŚŚŝŐŚĂďƐĞŶƚĞĞŝƐŵĂƐĂƌĞƐƵůƚ͘ŚŝůĚƌĞŶĨƌŽŵƚŚĞƐĞĐŽŶƚĞǆƚƐĐŽŵŵŽŶůǇ
ďĞŐŝŶ'ƌĂĚĞϭǁŝƚŚŽƵƚǁĞůůͲĞƐƚĂďůŝƐŚĞĚůĞƚƚĞƌŬŶŽǁůĞĚŐĞդ ŶŽƚďĞĐĂƵƐĞƚŚĞǇĂƌĞŝŶĐĂƉĂďůĞŽĨ
ůĞĂƌŶŝŶŐůĞƚƚĞƌƐƵŶƚŝůƚŚĞǇƐƚĂƌƚ'ƌĂĚĞϭ͕ďƵƚďĞĐĂƵƐĞƚŚĞǇĂƌĞŶŽƚďĞŝŶŐƚĂƵŐŚƚ͘/ŶƚĞƌǀĞŶƚŝŽŶ
ƉƌŽŐƌĂŵŵĞƐ ŝŶ ƚŚĞƐĞ ĐŽŶƚĞǆƚƐ ƵƚŝůŝƐŝŶŐ Ă ǀĂƌŝĞƚǇ ŽĨ ĐŽƐƚͲĞĨĨĞĐƚŝǀĞ ĂĐƚŝǀŝƚŝĞƐ ĂŶĚ ŵĞĚŝĂ ŚĂǀĞ
ďĞĞŶƐƵĐĐĞƐƐĨƵůŝŶĚĞǀĞůŽƉŝŶŐĐŚŝůĚƌĞŶ͛ƐůĞƚƚĞƌͲƐŽƵŶĚŬŶŽǁůĞĚŐĞĂŶĚĂǁĂƌĞŶĞƐƐŽĨďĞŐŝŶŶŝŶŐ
ƐŽƵŶĚƐ;Ğ͘Ő͘K͛ĂƌŽůů͕ϮϬϭϭͿ͘
• WĂƌĞŶƚĂů ŝŶǀŽůǀĞŵĞŶƚ͘ Ɛ ŵĞŶƚŝŽŶĞĚ͕ ƐƵďƐƚĂŶƚŝĂů ĞǀŝĚĞŶĐĞ ƐƵŐŐĞƐƚƐ ƚŚĂƚ ^ŽƵƚŚ ĨƌŝĐĂŶ
ĐŚŝůĚƌĞŶĂƌĞĂƚĂƐŝŐŶŝĨŝĐĂŶƚĐŽŐŶŝƚŝǀĞͲƐĐŚŽůĂƐƚŝĐĚŝƐĂĚǀĂŶƚĂŐĞ͕ŵŽƌĞƐŽƚŚĂŶŵŽƐƚƉĂƌƚƐŝŶƚŚĞ
ĚĞǀĞůŽƉĞĚ ĂŶĚ ĞǀĞŶ ĚĞǀĞůŽƉŝŶŐ ǁŽƌůĚ͘ dŚŝƐ ĐŽŶƚƌŝďƵƚĞƐ ƚŽ ĐŽŶƚŝŶƵĞĚ ĞĐŽŶŽŵŝĐ ĚĞƉƌŝǀĂƚŝŽŶ
ĂŶĚ ŝŶƚĞƌŐĞŶĞƌĂƚŝŽŶĂů ƚƌĂŶƐŵŝƐƐŝŽŶ ŽĨ ƉŽǀĞƌƚǇ͘ ZĞƐĞĂƌĐŚ ŚĂƐ ĐŽŶƐŝƐƚĞŶƚůǇ ĞŵƉŚĂƐŝƐĞĚ ƚŚĞ
ŝŶƉƵƚ ŽĨ ĂĚƵůƚƐ͕ ĞƐƉĞĐŝĂůůǇ ƚŚĞ ƉĂƌĞŶƚƐ͕ ŝŶ ƚŚĞ ĐŽŐŶŝƚŝǀĞ ĂŶĚ ůĂŶŐƵĂŐĞ ĚĞǀĞůŽƉŵĞŶƚ ŽĨ ƚŚĞŝƌ
ĐŚŝůĚƌĞŶ͘ ,ŽǁĞǀĞƌ͕ ŝƚ ŝƐ ĞƐƚŝŵĂƚĞĚ ƚŚĂƚ ŽŶůǇ ϭϬй ƚŽ ϭϰй ŽĨ ƉĂƌĞŶƚƐ ŝŶ ĚĞǀĞůŽƉŝŶŐ ĐŽƵŶƚƌŝĞƐ
ƐƵĐŚĂƐ^ŽƵƚŚĨƌŝĐĂƉƌŽǀŝĚĞĐŽŐŶŝƚŝǀĞůǇƐƚŝŵƵůĂƚŝŶŐŵĂƚĞƌŝĂůƐƚŽƚŚĞŝƌĐŚŝůĚƌĞŶ͕ǁŚŝůĞŽŶůǇϭϭй
ƚŽϯϯйŽĨƉĂƌĞŶƚƐĂĐƚŝǀĞůǇŝŶǀŽůǀĞƚŚĞŝƌĐŚŝůĚƌĞŶŝŶĐŽŐŶŝƚŝǀĞůǇƐƚŝŵƵůĂƚŝŶŐĂĐƚŝǀŝƚŝĞƐ;tĂůŬĞƌĞƚ
Ăů͕͘ϮϬϬϳͿ͘

ϭϳϳ

dŚĞŝŵƉĂĐƚŽĨƚŚŝƐƉĞƌǀĂƐŝǀĞĐŽŐŶŝƚŝǀĞƵŶĚĞƌƐƚŝŵƵůĂƚŝŽŶ͕ĞƐƉĞĐŝĂůůǇŝŶƚŚĞĚĞǀĞůŽƉŝŶŐǁŽƌůĚ͕ŚĂƐ
ƌĞŬŝŶĚůĞĚ ŝŶƚĞƌĞƐƚ ŝŶ ƚŚĞ ŝŵƉŽƌƚĂŶĐĞ ŽĨ ĐŽŐŶŝƚŝǀĞ ƐƚŝŵƵůĂƚŝŶŐ ĂĐƚŝǀŝƚŝĞƐ ƐƵĐŚ ĂƐ ďŽŽŬ ƐŚĂƌŝŶŐ͕
ƐŽŵĞƚŝŵĞƐƌĞĨĞƌƌĞĚƚŽĂƐƐŚĂƌĞĚŽƌƉĂŝƌĞĚƌĞĂĚŝŶŐ;sĂůůǇ͕ϮϬϭϮͿ͘ŽŽŬƐŚĂƌŝŶŐ;ƵƐƵĂůůǇƉŝĐƚƵƌĞďŽŽŬƐ
ŽŶƉƌĞƐĐŚŽŽůůĞǀĞůͿŝƐƌĞůĂƚĞĚƚŽůĂŶŐƵĂŐĞŐƌŽǁƚŚ͕ĞŵĞƌŐĞŶƚůŝƚĞƌĂĐǇĂŶĚƌĞĂĚŝŶŐĂĐŚŝĞǀĞŵĞŶƚ͘ŽŽŬ
ƐŚĂƌŝŶŐĚŽĞƐŶŽƚŝŵƉůǇƚŚĂƚƚŚĞƉĂƌĞŶƚƐŽŶůǇƌĞĂĚƚŚĞƐƚŽƌǇ͕ďƵƚƚŚĂƚ͕ǁŚŝůĞƌĞĂĚŝŶŐ͕ƚŚĞǇĂůƐŽĞŶŐĂŐĞ
ŝŶůĂďĞůůŝŶŐŽďũĞĐƚƐĂŶĚĐŽŵŵĞŶƚŝŶŐŽŶĂŶĚƋƵĞƐƚŝŽŶŝŶŐƚŚĞĐŚŝůĚĂďŽƵƚ͕ĨŽƌĞǆĂŵƉůĞ͕ƚŚĞƉŝĐƚƵƌĞƐŝŶ
ƚŚĞ ďŽŽŬ͘ dŚĞƐĞ ƉĂƌĞŶƚĂů ďĞŚĂǀŝŽƵƌƐ ĚƵƌŝŶŐ ďŽŽŬ ƌĞĂĚŝŶŐ ĞǆƉŽƐĞ ĐŚŝůĚƌĞŶ ƚŽ ŶĞǁ ǁŽƌĚƐ ĂŶĚ
ĐŽŶĐĞƉƚƐ ƌĂƌĞůǇ ƵƐĞĚ ŝŶ ĞǀĞƌǇĚĂǇ ĐŽŶǀĞƌƐĂƚŝŽŶƐ Žƌ ĞŶĐŽƵŶƚĞƌĞĚ ŝŶ ƚŚĞŝƌ ĞǀĞƌǇĚĂǇ ůŝĨĞ͘ /ƚ ĂůƐŽ ŐŝǀĞƐ
ƉĂƌĞŶƚƐ ŽƉƉŽƌƚƵŶŝƚŝĞƐ ƚŽ ĞŶŐĂŐĞ ŝŶ ĚĞĐŽŶƚĞǆƚƵĂůŝǌĞĚ ƚĂůŬ ʹ ĚŝƐĐƵƐƐŝŽŶ ƚŚĂƚ ĞǆƚĞŶĚƐ ďĞǇŽŶĚ ƚŚĞ
ƉŝĐƚƵƌĞƐŝŶƚŚĞďŽŽŬƚŽŝŶĐůƵĚĞĂĚĚŝƚŝŽŶĂůŶĞǁĂŶĚƵŶĨĂŵŝůŝĂƌĐŽŶĐĞƉƚƐ͘dŚŝƐƚĂůŬĚƵƌŝŶŐďŽŽŬͲƐŚĂƌŝŶŐ
ŝƐŽĨƚĞŶŵŽƌĞĐŽŵƉůĞǆƚŚĂŶŽƚŚĞƌƉĂƌĞŶƚͲĐŚŝůĚŝŶƚĞƌĂĐƚŝŽŶƐ͕ƐƵĐŚĂƐĚƵƌŝŶŐĨƌĞĞƉůĂǇŽƌĂƚŵĞĂůƚŝŵĞƐ͕
ĂŶĚ ƐĞƌǀĞƐ ƚŽ ĞŶŚĂŶĐĞ ĐŽŵƉƌĞŚĞŶƐŝŽŶ͕ ǀŽĐĂďƵůĂƌǇ ĂŶĚ ĞŵĞƌŐĞŶƚ ůŝƚĞƌĂĐǇ͘ ZĞƐĞĂƌĐŚ ĂůƐŽ ŝŶĚŝĐĂƚĞƐ
ƚŚĂƚƉĂƌĞŶƚƐ͛ŵĞĂŶůĞŶŐƚŚŽĨƵƚƚĞƌĂŶĐĞƐ͕ƌĞƐƉŽŶƐŝǀĞƌĞƉůŝĞƐƚŽĐŚŝůĚƵƚƚĞƌĂŶĐĞƐĂŶĚĂďƐƚƌĂĐƚŝŽŶĂƌĞ
ŵƵĐŚ ŚŝŐŚĞƌ ŝŶ ďŽŽŬͲƌĞĂĚŝŶŐ ĐŽŶƚĞǆƚƐ ƚŚĂŶ ŝŶ ŽƚŚĞƌƐ͘ /Ŷ ĂĚĚŝƚŝŽŶ͕ ŵŽƚŚĞƌƐ ĂůƐŽ ƐĐĂĨĨŽůĚ ƚŚĞŝƌ
ĐŚŝůĚƌĞŶ͛Ɛ ŵĂƐƚĞƌǇŽĨ ůĂŶŐƵĂŐĞ ďǇ ƵƐŝŶŐ ĂŐĞͲĂƉƉƌŽƉƌŝĂƚĞ ďŽŽŬƐ͘&Žƌ ĞǆĂŵƉůĞ͕ ŝŶ ĞĂƌůǇ ďŽŽŬ ƐŚĂƌŝŶŐ
ǁŝƚŚ Ă ƉƌĞͲůŝƚĞƌĂƚĞ ĐŚŝůĚ͕ Ă ŵŽƚŚĞƌ ĐŽƵůĚ ŝŶƚĞƌĂĐƚ ǁŝƚŚ ŚĞƌ ĐŚŝůĚ͛Ɛ ǀŽĐĂůŝƐĂƚŝŽŶƐ ĂƐ ŝĨ ŝƚ ǁĞƌĞ ǁŽƌĚƐ͕
ƚŚĞƌĞďǇĞŶĐŽƵƌĂŐŝŶŐƚŚĞĐŚŝůĚƚŽĐŽŶƚƌŝďƵƚĞƚŽƚŚĞĞǆĐŚĂŶŐĞ͘dŚƵƐ͕ƚŚĞŵŽƚŚĞƌŐƵŝĚĞƐŚĞƌĐŚŝůĚŝŶ
ƚŚĞƉƌŽĐĞƐƐŽĨůĞĂƌŶŝŶŐůĂŶŐƵĂŐĞďǇŝŶŝƚŝĂƚŝŶŐĞǆĐŚĂŶŐĞƐĂŶĚŝŶƚĞƌĂĐƚŝŽŶƐĂŶĚĞůĂďŽƌĂƚŝŶŐŽŶĂƚŽƉŝĐ͘
/Ŷ ƐĐĂĨĨŽůĚŝŶŐ ďŽŽŬƐ ǁŝƚŚ ĐŚŝůĚƌĞŶ͕ ĂĚƵůƚƐ ĂůƐŽ ĂƉƉĞĂƌ ƚŽ ŽƉĞƌĂƚĞ ŝŶ ƚŚĞ ĐŚŝůĚ͛Ɛ ǌŽŶĞ ŽĨ ƉƌŽǆŝŵĂů
ĚĞǀĞůŽƉŵĞŶƚ͘dŚĞŐŽĂůŝƐƚŽĂĚũƵƐƚƚŚĞŝƌďŽŽŬͲƐŚĂƌŝŶŐŝŶƚĞƌĂĐƚŝŽŶƐƚŽƚŚĞĐŚŝůĚ͛ƐĐŚĂŶŐŝŶŐĐŽŐŶŝƚŝǀĞ
ĂŶĚ ůŝŶŐƵŝƐƚŝĐ ĂďŝůŝƚŝĞƐ ĂƐ ŚĞ Žƌ ƐŚĞ ĚĞǀĞůŽƉƐ͘ ;^ĞĞ ƉƉůŝĐĂƚŝŽŶ͗ ,Žǁ ĐĂŶ ƉĂƌĞŶƚƐ ĂŶĚ ĐĂƌĞŐŝǀĞƌƐ
ĨĂĐŝůŝƚĂƚĞƚŚĞůĂŶŐƵĂŐĞĂŶĚůŝƚĞƌĂĐǇĂĐƋƵŝƐŝƚŝŽŶŽĨĐŚŝůĚƌĞŶ͍Ϳ

WW>/d/KE͗ ,Žǁ ĐĂŶ ƉĂƌĞŶƚƐ ĂŶĚ ĐĂƌĞŐŝǀĞƌƐ ĨĂĐŝůŝƚĂƚĞ ƚŚĞ ůĂŶŐƵĂŐĞ ĂŶĚ ůŝƚĞƌĂĐǇ
ĂĐƋƵŝƐŝƚŝŽŶŽĨĐŚŝůĚƌĞŶ͍
ǆƉĞƌƚƐƐƵŐŐĞƐƚƚŚĂƚƉĂƌĞŶƚƐĂŶĚĐĂƌĞŐŝǀĞƌƐƐŚŽƵůĚ
ͻ ƐƉĞĂŬƚŽĐŚŝůĚƌĞŶĂƐŽĨƚĞŶĂƐƉŽƐƐŝďůĞ͕ƉĂƌƚŝĐƵůĂƌůǇĂďŽƵƚƚŚŝŶŐƐŝŶǁŚŝĐŚƚŚĞǇĂƌĞĐƵƌƌĞŶƚůǇŝŶƚĞƌĞƐƚĞĚ
ͻ ĨŽůůŽǁƚŚĞĂƌŐƵŵĞŶƚŽĨĂĐŚŝůĚĂŶĚůĞƚŚŝŵŽƌŚĞƌĨĞĞůƚŚĂƚǁŚĂƚŚĞŽƌƐŚĞŝƐƐĂǇŝŶŐŝƐŽĨŝŵƉŽƌƚĂŶĐĞ
ͻ ƐƉĞĂŬƐůŽǁůǇƐŽƚŚĂƚĐŚŝůĚƌĞŶĐĂŶĨŽůůŽǁǁŚĂƚŝƐďĞŝŶŐƐĂŝĚ
ͻ ƌĞƉĞĂƚĚŝĨĨŝĐƵůƚǁŽƌĚƐŽĨƚĞŶƐŽƚŚĂƚĐŚŝůĚƌĞŶĐĂŶůĞĂƌŶƚŚĞŵ
ͻ ĐƌĞĂƚĞŽƉƉŽƌƚƵŶŝƚŝĞƐĨŽƌĐŚŝůĚƌĞŶƚŽƐƉĞĂŬ
ͻ ůŝƐƚĞŶĂƚƚĞŶƚŝǀĞůǇǁŚĞŶĐŚŝůĚƌĞŶƐƉĞĂŬ
ͻ ĞŶĐŽƵƌĂŐĞĚŝĂůŽŐƵĞďǇĂƐŬŝŶŐƋƵĞƐƚŝŽŶƐĂŶĚƐƵƉƉůǇĨĞĞĚďĂĐŬƚŽƚŚĞĂŶƐǁĞƌƐŽĨĐŚŝůĚƌĞŶƚŽƋƵĞƐƚŝŽŶƐ
ƐŬ ĐůĂƌŝĨŝĐĂƚŝŽŶ ƋƵĞƐƚŝŽŶƐ ǁŚĞŶ ŶĞĞĚĞĚ͘ ůĂƌŝĨŝĐĂƚŝŽŶ ƋƵĞƐƚŝŽŶƐ ŝŶĚŝĐĂƚĞ ƚŚĂƚ ƚŚĞ ůŝƐƚĞŶĞƌ ĚŝĚ ŶŽ
ƵŶĚĞƌƐƚĂŶĚƚŚĞĐŽŵŵĞŶƚĂŶĚƚŚĂƚƚŚĞĐŚŝůĚƐŚŽƵůĚĂƚƚĞŵƉƚƚŚĞĐŽŵŵƵŶŝĐĂƚŝŽŶĂŐĂŝŶ
ͻ ĞŶĐŽƵƌĂŐĞĐŚŝůĚƌĞŶƚŽƌĞƐƉŽŶĚƚŽƋƵĞƐƚŝŽŶƐďǇƵƐŝŶŐĨƵůůƐĞŶƚĞŶĐĞƐŝŶƐƚĞĂĚŽĨŵĞƌĞůǇ͞zĞƐ͟Žƌ͞EŽ͟
ͻ ĞǆƉŽƐĞ ƚŚĞŵ ƚŽ ƐƚŽƌǇ ďŽŽŬƐ ĂŶĚ ĚŝĂůŽŐŝĐ ďŽŽŬ ƐŚĂƌŝŶŐ ;ƐĞĞ ŶĞǆƚ ďŽǆͿ ʹ ƚŚĞ ŵŽƌĞ ůŝƚĞƌĂĐǇͲƌĞůĂƚĞ
ĞǆƉĞƌŝĞŶĐĞƐ ǇŽƵŶŐ ĐŚŝůĚƌĞŶ ŚĂǀĞ͕ ƚŚĞ ďĞƚƚĞƌ ƚŚĞǇ ǁŝůů ďĞ ƉƌĞƉĂƌĞĚ ƚŽ ƚĂĐŬůĞ ƚŚĞ ĐŽŵƉůĞǆ ƚĂƐŬ
ŝŶǀŽůǀĞĚŝŶƌĞĂĚŝŶŐĂŶĚǁƌŝƚŝŶŐ
ͻ ĂƐŬĐŚŝůĚƌĞŶƚŽƐĂǇƐŽŵĞƚŚŝŶŐĂďŽƵƚƉŝĐƚƵƌĞƐŝŶŶĞǁƐƉĂƉĞƌƐ͕ŵĂŐĂǌŝŶĞƐĂŶĚďŽŽŬƐ
ͻ ƵƐĞƐŽƌƚŝŶŐƚĂƐŬƐƚŽĐůĂƐƐŝĨǇŽďũĞĐƚƐĂŶĚƉŝĐƚƵƌĞƐĂĐĐŽƌĚŝŶŐƚŽƚŚĞŝƌďĞŐŝŶŶŝŶŐƐŽƵŶĚƐĂŶĚůĞƚƚĞƌƐ
ͻ ĞŶĐŽƵƌĂŐĞƚŚĞŵƚŽĨŽƌŵůĞƚƚĞƌƐƵƐŝŶŐĚŝĨĨĞƌĞŶƚŵĞĚŝĂ
ͻ ƵƐĞŐĂŵĞƐƚŽƌĞŝŶĨŽƌĐĞůĞƚƚĞƌƐŽƵŶĚƐƐƵĐŚĂƐƉŝĐƚƵƌĞĐĂƌĚƐ͕ŵĞŵŽƌǇŐĂŵĞƐ͕ďŽĂƌĚŐĂŵĞƐ
ͻ ƵƐĞ ƌĞĨƌĂŵŝŶŐ͘ dŚŝƐ ŝŶǀŽůǀĞƐ ƌĞƐƚĂƚŝŶŐ ƚŚĞ ĐŚŝůĚΖƐ ƌĞŵĂƌŬ ƵƐŝŶŐ Ă ĚŝĨĨĞƌĞŶƚ ƐƚƌƵĐƚƵƌĞ͘ &Žƌ ŝŶƐƚĂŶĐĞ
ǁŚĞŶƚŚĞĐŚŝůĚƐĂǇƐ͕͞^ǁĞĞƚ͕͟ƚŚĞƉĂƌĞŶƚĐŽƵůĚƌĞƐƉŽŶĚ͕͞tŽƵůĚǇŽƵůŝŬĞƚŽŚĂǀĞĂŶŽƚŚĞƌƐǁĞĞƚ͍͟
ͻ ĐŽƌƌĞĐƚ ǁŚĂƚ ƚŚĞ ĐŚŝůĚ ŚĂƐ ƐĂŝĚ ĂŶĚ ĞǆƉĂŶĚ ŽŶ ŝƚ͘ dŚŝƐ ĐŽƵůĚ ďĞ ĚŽŶĞ ďǇ ƌĞƉŚƌĂƐŝŶŐ ƚŚĞ ĐŚŝůĚΖ
ŝŶĐŽƌƌĞĐƚƐƚĂƚĞŵĞŶƚŝŶĂĐŽƌƌĞĐƚĂŶĚŵŽƌĞĐŽŵƉůĞƚĞĨŽƌŵ͘
ϭϳϴ


sĂůůǇ ;ϮϬϭϮͿ ŽĨ ƚŚĞ ĞƉĂƌƚŵĞŶƚ ŽĨ WƐǇĐŚŝĂƚƌǇ ĂŶĚ DĞŶƚĂů ,ĞĂůƚŚ͕ hŶŝǀĞƌƐŝƚǇ ŽĨ ĂƉĞ dŽǁŶ͕
ĐŽŶƚĞŶĚƐƚŚĂƚƚƌĂŝŶŝŶŐƉƌŽŐƌĂŵŵĞƐĨŽƌƚĞĂĐŚĞƌƐĂŶĚƉĂƌĞŶƚƐƚŽĞŶĐŽƵƌĂŐĞƐŚĂƌĞĚďŽŽŬƌĞĂĚŝŶŐĂƌĞĂ
ĐŽƐƚͲĞĨĨĞĐƚŝǀĞ͕ ĚĞĐĞŝǀŝŶŐůǇ ƐŝŵƉůĞ ďƵƚ ƉŽǁĞƌĨƵů ŵĞƚŚŽĚ ƚŽ ĂĚĚƌĞƐƐ ^ŽƵƚŚ ĨƌŝĐĂŶ ĐŚŝůĚƌĞŶ͛Ɛ ůŝƚĞƌĂĐǇ
ĚĞĨŝĐŝƚƐ͘,ĞƉƌŽƉŽƐĞƐĂĚŝĂůŽŐŝĐƌĞĂĚŝŶŐŝŶƚĞƌǀĞŶƚŝŽŶƉƌŽŐƌĂŵŵĞ͕ĂƐĞǆƉůĂŝŶĞĚŝŶƚŚĞƉƉůŝĐĂƚŝŽŶďŽǆ͗
ŝĂůŽŐŝĐƌĞĂĚŝŶŐĂŶĚŐƌŽǁƚŚŽĨĐŚŝůĚƌĞŶΖƐůĂŶŐƵĂŐĞ͘

WW>/d/KE͗ŝĂůŽŐŝĐƌĞĂĚŝŶŐĂŶĚŐƌŽǁƚŚŽĨĐŚŝůĚƌĞŶΖƐůĂŶŐƵĂŐĞ
ŝĂůŽŐŝĐ ƌĞĂĚŝŶŐ ƌĞƐƚƐ ŽŶ ƚŚĞ ĂƐƐƵŵƉƚŝŽŶ ƚŚĂƚ ƉƌĂĐƚŝĐĞ͕ ĨĞĞĚďĂĐŬ ĂŶĚ ĂƉƉƌŽƉƌŝĂƚĞůǇ ƐĐĂĨĨŽůĚĞĚ ŝŶƚĞƌĂĐƚŝŽŶƐ
ĨĂĐŝůŝƚĂƚĞůĂŶŐƵĂŐĞĚĞǀĞůŽƉŵĞŶƚ͘dŚĞƉƌŽŐƌĂŵŵĞƚĞĂĐŚĞƐĂĚƵůƚƐƐƉĞĐŝĨŝĐƚĞĐŚŶŝƋƵĞƐƚŽƵƐĞǁŚĞŶƌĞĂĚŝŶŐďŽŽŬƐ
ǁŝƚŚƉƌĞƐĐŚŽŽůĞƌƐ͗dŚĞĂĚƵůƚŝƐĂŶĂƉƉƌŽƉƌŝĂƚĞŵŽĚĞůŽĨůĂŶŐƵĂŐĞƵƐĂŐĞ͕ĂƐŬƐƋƵĞƐƚŝŽŶƐ͕ƉƌŽǀŝĚĞƐĨĞĞĚďĂĐŬĂŶĚ
ĞůŝĐŝƚƐŝŶĐƌĞĂƐŝŶŐůǇĂĚǀĂŶĐĞĚĚĞƐĐƌŝƉƚŝŽŶƐĨƌŽŵĐŚŝůĚƌĞŶ͕ƚŚƵƐŐƌĂĚƵĂůůǇƚĞĂĐŚŝŶŐƚŚĞĐŚŝůĚƚŽďĞĐŽŵĞƚŚĞƚĞůůĞƌŽĨ
ƚŚĞƐƚŽƌǇ͘dŚĞƚƌĂŝŶŝŶŐŝƐƚǇƉŝĐĂůůǇĂŵŽŶƚŚůŽŶŐĂŶĚŝƐĚŝǀŝĚĞĚŝŶƚŽƚǁŽƐĞƐƐŝŽŶƐ͘
ƵƌŝŶŐƚŚĞĨŝƌƐƚƐĞƐƐŝŽŶ͕ĂĚƵůƚƐĂƌĞƚĂƵŐŚƚƚŚĞĨŽůůŽǁŝŶŐƐĞǀĞŶƉƌŝŶĐŝƉůĞƐ͗
ϭ͘ ƐŬ͞ǁŚĂƚ͟ƋƵĞƐƚŝŽŶƐƚŽĞǀŽŬĞƐƉĞĞĐŚĨƌŽŵƚŚĞĐŚŝůĚ͘
Ϯ͘ &ŽůůŽǁĂŶƐǁĞƌƐǁŝƚŚƋƵĞƐƚŝŽŶƐ͕ĨŽƌĞǆĂŵƉůĞĂďŽƵƚƚŚĞĐŽůŽƵƌ͕ƐŚĂƉĞ͕ƉĂƌƚƐ͕ĂĐƚŝŽŶŽƌƵƐĞŽĨƚŚĞŽďũĞĐƚ
ŶĂŵĞĚďǇƚŚĞĐŚŝůĚ͘
ϯ͘ ZĞƉĞĂƚǁŚĂƚƚŚĞĐŚŝůĚŚĂƐƐĂŝĚƚŽĞŶĐŽƵƌĂŐĞƚŚĞĐŚŝůĚĂŶĚƚŽŝŶĚŝĐĂƚĞƚŚĂƚƚŚĞƌĞƐƉŽŶƐĞŝƐĐŽƌƌĞĐƚ͘
ϰ͘ ,ĞůƉ ƚŚĞ ĐŚŝůĚ ĂƐ ŶĞĞĚĞĚ͘ WĂƌĞŶƚƐ ƐŚŽƵůĚ ƉƌŽǀŝĚĞ ŵŽĚĞůƐͬĞǆĂŵƉůĞƐ ŽĨ ŐŽŽĚ ĂŶƐǁĞƌƐ ĂŶĚ ůĞƚ ƚŚĞ ĐŚŝůĚ
ŝŵŝƚĂƚĞƚŚĞƐĞŵŽĚĞůƐ͘
ϱ͘ WƌĂŝƐĞĂŶĚĞŶĐŽƵƌĂŐĞ͘WĂƌĞŶƚƐƐŚŽƵůĚƉƌŽǀŝĚĞƉŽƐŝƚŝǀĞĨĞĞĚďĂĐŬĨŽƌĐŚŝůĚƌĞŶ͛ƐƌĞƐƉŽŶƐĞƐ͘
ϲ͘ ^ŚĂĚŽǁ ƚŚĞ ĐŚŝůĚ͛Ɛ ŝŶƚĞƌĞƐƚ ďǇ ƚĂůŬŝŶŐ ĂďŽƵƚ ƚŚĞ ƚŚŝŶŐƐ ƚŚĞ ĐŚŝůĚ ǁĂŶƚƐ ƚŽ ƚĂůŬ ĂďŽƵƚ͕ Ğ͘Ő͘ Ă ƐƉĞĐŝĨŝĐ
ƉŝĐƚƵƌĞŽŶƚŚĞƉĂŐĞ͕ŝŶƐƚĞĂĚŽĨŝŶƐŝƐƚŝŶŐƚŽĐŽŵƉůĞƚĞƚŚĞƐƚŽƌǇ;ŝ͘Ğ͘ƚŚĞĂĚƵůƚ͛ƐĂŐĞŶĚĂͿ͘
ϳ͘ ,ĂǀĞĨƵŶ͘WĂƌĞŶƚƐĐĂŶŵĂŬĞƌĞĂĚŝŶŐĨƵŶďǇƵƐŝŶŐĂŐĂŵĞͲůŝŬĞ͕ƚƵƌŶͲƚĂŬŝŶŐĂƉƉƌŽĂĐŚ͘
ƵƌŝŶŐƚŚĞƐĞĐŽŶĚƐĞƐƐŝŽŶ͕ƉĂƌĞŶƚƐĂƌĞƚĂƵŐŚƚƚŚĞĨŽůůŽǁŝŶŐ͗
ϭ͘ ƐŬŽƉĞŶͲĞŶĚĞĚƋƵĞƐƚŝŽŶƐƚŚĂƚĂƌĞůĞƐƐƐƚƌƵĐƚƵƌĞĚĂŶĚƌĞƋƵŝƌĞƚŚĞĐŚŝůĚƚŽƉŝĐŬƐŽŵĞƚŚŝŶŐŽŶƚŚĞƉĂŐĞ
ĂŶĚƚĞůůĂďŽƵƚŝƚ͕Ğ͘Ő͘͞dĞůůŵĞǁŚĂƚǇŽƵƐĞĞŽŶƚŚŝƐƉĂŐĞ͕͟Žƌ͞dĞůůŵĞǁŚĂƚŝƐŐŽŝŶŐŽŶŚĞƌĞ͘͟
Ϯ͘ ǆƉĂŶĚŽŶǁŚĂƚƚŚĞĐŚŝůĚƐĂǇƐ͘WĂƌĞŶƚƐĂƌĞƌĞƋƵĞƐƚĞĚƚŽŵŽĚĞůůĂŶŐƵĂŐĞƚŚĂƚŝƐƐůŝŐŚƚůǇŵŽƌĞĂĚǀĂŶĐĞĚ
ďǇƌĞƉĞĂƚŝŶŐǁŚĂƚƚŚĞĐŚŝůĚƐĂǇƐ͕ďƵƚǁŝƚŚŵŽƌĞŝŶĨŽƌŵĂƚŝŽŶŽƌŝŶĂŵŽƌĞĂĚǀĂŶĐĞĚĨŽƌŵ͘&ŽƌĞǆĂŵƉůĞ͕ŝĨ
ƚŚĞ ĐŚŝůĚ ƐĂǇƐ͕ ͞ƵĐŬ Ɛǁŝŵ͕͟ ƚŚĞ ƉĂƌĞŶƚ ƌĞƐƉŽŶĚƐ ǁŝƚŚ͕ ͞zĞƐ͕ ƚŚĞ ĚƵĐŬ ŝƐ ƐǁŝŵŵŝŶŐ͘͟ /Ĩ ƚŚĞ ĐŚŝůĚ ƐĂǇƐ͕
͞Ăƌ͕͟ ƚŚĞ ƉĂƌĞŶƚ ƌĞƐƉŽŶĚƐ ǁŝƚŚ͕ ͞zĞƐ͕ Ă ƌĞĚ ĐĂƌ͘͟ dŚĞ ďĞƐƚ ĞǆƉĂŶƐŝŽŶƐ ĂĚĚ ŽŶůǇ Ă ůŝƚƚůĞ ŝŶĨŽƌŵĂƚŝŽŶ ƐŽ
ƚŚĂƚƚŚĞĐŚŝůĚĐĂŶŝŵŝƚĂƚĞƚŚĞŵ͘
;&ƌŽŵ͗sĂůůǇ͕ϮϬϭϮͿ

ZĞƐĞĂƌĐŚŚĂƐŝŶĚŝĐĂƚĞĚƚŚĂƚŝĨƉĂƌĞŶƚƐĞŶĐŽƵƌĂŐĞƚŚĞůĂŶŐƵĂŐĞĚĞǀĞůŽƉŵĞŶƚŽĨƚŚĞŝƌĐŚŝůĚƌĞŶ
ŝŶƚŚĞǁĂǇƐŽƵƚůŝŶĞĚ͕ƚŚĞĐŚŝůĚƌĞŶǁŝůůůĞĂƌŶƚŚĞƌƵůĞƐŽĨƐǇŶƚĂǆƋƵŝĐŬĞƌ͖ƚŚĞǇǁŝůůƵƐĞůŽŶŐĞƌƐĞŶƚĞŶĐĞƐ
ĂŶĚǁŝůůĂĐŚŝĞǀĞŚŝŐŚĞƌƐĐŽƌĞƐŝŶůĂŶŐƵĂŐĞƉƌŽĨŝĐŝĞŶĐǇƚĞƐƚƐ͕ƚŚĂŶĐŚŝůĚƌĞŶĨƌŽŵƐŝŵŝůĂƌďĂĐŬŐƌŽƵŶĚƐ
ǁŚŽƐĞƉĂƌĞŶƚƐĚŽŶŽƚƵƐĞƚŚĞƐĞƚĞĐŚŶŝƋƵĞƐ͘

ϰ͘Ϯ͘ϯ ŽŐŶŝƚŝǀĞĚĞǀĞůŽƉŵĞŶƚĂŶĚƚŚĞŵĞĚŝĂ

ŚŝůĚƌĞŶ ĂƌĞ ĞǆƉŽƐĞĚ ƚŽ ǀĂƌŝŽƵƐ ĨŽƌŵƐ ŽĨ ŵĞĚŝĂ ǁŚĞŶ ƚŚĞǇ ŐƌŽǁ ƵƉ͗ ƚĞůĞǀŝƐŝŽŶ͕ ƌĂĚŝŽ ĂŶĚ ƚŚĞ
/ŶƚĞƌŶĞƚ͕ ŝWŽĚƐ͕ >ĞĂWĂĚƐ͕ EŝŶƚĞŶĚŽ tŝŝ͕ WůĂǇ^ƚĂƚŝŽŶ ĂŶĚ WůĂǇ ^ƚĂƚŝŽŶ WĞŐŽ ;W^WͿ͘ ,ŽǁĞǀĞƌ͕ ŵŽƐƚ
ƌĞƐĞĂƌĐŚŚĂƐďĞĞŶŽŶƚĞůĞǀŝƐŝŽŶǀŝĞǁŝŶŐ͕ǁŚŝĐŚǁŝůůďĞƚŚĞĨŽĐƵƐŽĨŽƵƌĚŝƐĐƵƐƐŝŽŶ͘ƌŝƚŝĐŝƐŵƐŽĨƚŚĞ
ĞĨĨĞĐƚƐ ŽĨ ƚĞůĞǀŝƐŝŽŶ ŽŶ ĐŚŝůĚƌĞŶ͕ ƉĂƌƚŝĐƵůĂƌůǇ ƉƌĞƐĐŚŽŽůͲĂŐĞĚ ĐŚŝůĚƌĞŶ͕ ŚĂǀĞ ĞŵĞƌŐĞĚ ƐŝŶĐĞ ŝƚƐ
ϭϳϵ

ŝŶƚƌŽĚƵĐƚŝŽŶ;ĂƐŝŶƚŚĞĐĂƐĞǁŝƚŚĂůŵŽƐƚĂůůŶĞǁŵĞĚŝĂʹĐŽŵƉƵƚĞƌƐ͕ǀŝĚĞŽŐĂŵĞƐ͕ĐĞůůƉŚŽŶĞƐ͕ĞƚĐ͘Ϳ͘
ƌŝƚŝĐƐ ĐĂŶ ďĞ ĚŝǀŝĚĞĚ ďƌŽĂĚůǇ ŝŶƚŽ ƚǁŽ ĐĂƚĞŐŽƌŝĞƐ͗ ƚŚŽƐĞ ƚŚĂƚ ĂƌĞ ŐĞŶĞƌĂůůǇ ĂŐĂŝŶƐƚ ĂŶǇ ƚĞůĞǀŝƐŝŽŶ
ǀŝĞǁŝŶŐ͕ƌĞŐĂƌĚůĞƐƐŽĨĐŽŶƚĞŶƚ͕ĂŶĚƚŚŽƐĞƚŚĂƚĂƌĞĂŐĂŝŶƐƚĐĞƌƚĂŝŶŬŝŶĚƐŽĨƚĞůĞǀŝƐŝŽŶǀŝĞǁŝŶŐ͘
ƌŝƚŝĐŝƐŵƐ ŽĨ ǇŽƵŶŐ ĐŚŝůĚƌĞŶ͛Ɛ ƚĞůĞǀŝƐŝŽŶ ǀŝĞǁŝŶŐ ŐĞŶĞƌĂůůǇ ĨĂůů ŝŶƚŽ ĨŽƵƌ ŽǀĞƌůĂƉƉŝŶŐ ĐĂƚĞŐŽƌŝĞƐ
;'ĂůŽƚƚŝ͕ϮϬϭϭͿ͗
• dŚĞĚŝƐƉůĂĐĞĚƚŝŵĞǀŝĞǁĂƌŐƵĞƐƚŚĂƚƚĞůĞǀŝƐŝŽŶǀŝĞǁŝŶŐŚĂƌŵƐĐŽŐŶŝƚŝǀĞĚĞǀĞůŽƉŵĞŶƚďĞĐĂƵƐĞŝƚ
ƚĂŬĞƐ ĂǁĂǇ ƚŝŵĞ ĨƌŽŵ ŽƚŚĞƌ ĂĐƚŝǀŝƚŝĞƐ ƚŚĂƚ ĂƌĞ ŵŽƌĞ ďĞŶĞĨŝĐŝĂů͕ ƐƵĐŚ ĂƐ ƌĞĂĚŝŶŐ Žƌ ƉƌĞƚĞŶĚ
ƉůĂǇŝŶŐ͘
• dŚĞ ƉĂƐƐŝǀŝƚǇ ǀŝĞǁ ŚŽůĚƐ ƚŚĂƚ͕ ďĞĐĂƵƐĞ ŝƚ ƚĂŬĞƐ ůŝƚƚůĞ ĞĨĨŽƌƚ ƚŽ ǁĂƚĐŚ ƚĞůĞǀŝƐŝŽŶ͕ ŚĂďŝƚƵĂů
ŝŶĂĐƚŝǀŝƚǇŵĂǇƌĞƐƵůƚ͘
• dŚĞ ƐŚĂůůŽǁ ŝŶĨŽƌŵĂƚŝŽŶ ƉƌŽĐĞƐƐŝŶŐ ǀŝĞǁ ƉŽƐŝƚƐ ƚŚĂƚ ƚŚĞ ƌĂƉŝĚ ĂŶĚ ƐŚŽƌƚ ƐĞŐŵĞŶƚƐ ƚǇƉŝĐĂů ŽĨ
ŵĂŶǇƚĞůĞǀŝƐŝŽŶƐŚŽǁƐŽǀĞƌƚŝŵĞƌĞƐƵůƚŝŶƐŚŽƌƚĞƌĂƚƚĞŶƚŝŽŶƐƉĂŶƐĂŶĚĚŝĨĨŝĐƵůƚǇŝŶƐƵƐƚĂŝŶŝŶŐ
ĨŽĐƵƐ͘
• dŚĞ ǀŝƐƵĂůͬŝĐŽŶŝĐ ǀŝĞǁ ĂƌŐƵĞƐ ƚŚĂƚ ƚĞůĞǀŝƐŝŽŶ ǀŝĞǁŝŶŐ ƐĞůĞĐƚŝǀĞůǇ ĞŶŚĂŶĐĞƐ ǀŝƐƵĂů ŝŶĨŽƌŵĂƚŝŽŶ
ƉƌŽĐĞƐƐŝŶŐĂƚƚŚĞƉŽƐƐŝďůĞĞǆƉĞŶƐĞŽĨǀĞƌďĂůƉƌŽĐĞƐƐŝŶŐ͕ǁŚŝĐŚĐĂŶůĞĂĚƚŽĂůŽǁĞƌĞĚĂďŝůŝƚǇƚŽ
ŝŵĂŐŝŶĞŽƌŝŶĨĞƌŝŶĨŽƌŵĂƚŝŽŶƚŚĂƚŝƐŶŽƚĞǆƉůŝĐŝƚůǇƉƌĞƐĞŶƚ͘

,ŽǁĞǀĞƌ͕ ƐƚƵĚǇŝŶŐ ƚŚĞ ĞĨĨĞĐƚƐ ŽĨ ƚĞůĞǀŝƐŝŽŶ ǀŝĞǁŝŶŐ ŽŶ ǇŽƵŶŐ ĐŚŝůĚƌĞŶ ŝƐ ŶŽƚ ƚŚĂƚ ĞĂƐǇ͘ Ɛ ǁĞ
ŬŶŽǁ͕ĂĐŽƌƌĞůĂƚŝŽŶ;ĨŽƌŝŶƐƚĂŶĐĞďĞƚǁĞĞŶƚĞůĞǀŝƐŝŽŶǀŝĞǁŝŶŐĂŶĚĂƚƚĞŶƚŝŽŶƐƉĂŶͿĚŽĞƐŶŽƚŝŶĚŝĐĂƚĞ
ĐĂƵƐĂůŝƚǇ͘dŽĚĞƚĞƌŵŝŶĞĐĂƵƐĂůŝƚǇ͕ƌĞƐĞĂƌĐŚĞƌƐƐŚŽƵůĚŝŶĨĂĐƚƚĞƐƚĐŚŝůĚƌĞŶďĞĨŽƌĞƚŚĞŝŶƚƌŽĚƵĐƚŝŽŶŽĨ
ƚĞůĞǀŝƐŝŽŶ ǁĂƚĐŚŝŶŐ ĂŶĚ ƚŚĞŶ ƚŚĞƌĞĂĨƚĞƌ͕ ǁŚŝĐŚ ǁŽƵůĚ ƉƌŽďĂďůǇ ďĞ ŝŵƉŽƐƐŝďůĞ͘ /Ŷ ĂĚĚŝƚŝŽŶ͕ ŵĂŶǇ
ƚǇƉĞƐ ŽĨ ƉƌŽŐƌĂŵŵĞ ĐŽŶƚĞŶƚ ŵĂǇ ŚĂǀĞ ĚŝĨĨĞƌĞŶƚ ĞĨĨĞĐƚƐ͘ ĐĐŽƌĚŝŶŐ ƚŽ ƌĞƐĞĂƌĐŚ ŝƚ ƐĞĞŵƐ ƉůĂƵƐŝďůĞ
ƚŚĂƚǁŚĂƚƉƌĞƐĐŚŽŽůĞƌƐǁĂƚĐŚ͕ƌĂƚŚĞƌƚŚĂŶŚŽǁŵƵĐŚ͕ŵŝŐŚƚďĞĂŶŝŵƉŽƌƚĂŶƚƉƌĞĚŝĐƚŽƌƚŽǁŚĂƚƚŚĞ
ĞĨĨĞĐƚ ŽŶ ďĞŚĂǀŝŽƵƌ ǁŝůů ďĞ͘ WƌĞƐĐŚŽŽůĞƌƐ ĂƌĞ ŵŽƌĞ ŝŶĐůŝŶĞĚ ƚŽ ǁĂƚĐŚ ĐĂƌƚŽŽŶƐ ĂŶĚ ĞĚƵĐĂƚŝŽŶĂů
ƉƌŽŐƌĂŵŵĞƐƚŚĂŶĂŶǇŽƚŚĞƌƉƌŽŐƌĂŵŵĞ͘
ĚƵĐĂƚŝŽŶĂůƉƌŽŐƌĂŵŵĞƐĨŽƌǇŽƵŶŐĐŚŝůĚƌĞŶŚĂǀĞďĞĐŽŵĞŝŶĐƌĞĂƐŝŶŐůǇĨƌĞƋƵĞŶƚƐŝŶĐĞƚŚĞϭϵϳϬƐ͘
dŚĞƐĞ ƉƌŽŐƌĂŵŵĞƐ ƚǇƉŝĐĂůůǇ ƉƌŽŵŽƚĞ ƐŬŝůůƐ ƐƵĐŚ ĂƐ ůĞƚƚĞƌ͕ ŶƵŵďĞƌ͕ ƐŚĂƉĞ ĂŶĚ ĐŽůŽƵƌ ƌĞĐŽŐŶŝƚŝŽŶ͖
ŶĂŵĞƐŽĨďŽĚǇƉĂƌƚƐ͖ĐĂƚĞŐŽƌŝƐĂƚŝŽŶĂŶĚĐůĂƐƐŝĨŝĐĂƚŝŽŶƐŬŝůůƐ͖ ĂŶĚŬŶŽǁůĞĚŐĞŽĨƉŽƐŝƚŝŽŶ;ƐƵĐŚĂƐ ŝŶ͕
ŽƵƚ͕ƵŶĚĞƌͿ͘ĚƵĐĂƚŝŽŶĂůƚĞůĞǀŝƐŝŽŶƉƌŽŐƌĂŵŵĞƐĂŝŵĞĚĂƚƉƌĞƐĐŚŽŽůĞƌƐĚŽ ŶŽƚĨŽĐƵƐĞǆĐůƵƐŝǀĞůǇŽŶ
ĐŽŐŶŝƚŝǀĞ ƐŬŝůůƐ͘ ŵŽƚŝŽŶĂů ĂǁĂƌĞŶĞƐƐ͕ ĞŵƉĂƚŚǇ͕ ƐŽĐŝĂů ĂŶĚ ĐŽŶƐƚƌƵĐƚŝǀĞ ĂƚƚŝƚƵĚĞƐ ;ƐƵĐŚ ĂƐ ƐŚĂƌŝŶŐ͕
ƚƵƌŶƚĂŬŝŶŐ͕ĐŽͲŽƉĞƌĂƚŝŽŶĂŶĚƐĞůĨͲĐŽŶƚƌŽůͿĂŶĚŵƵůƚŝĐƵůƚƵƌĂůĞǆƉŽƐƵƌĞĂƌĞĂůƐŽĂĚĚƌĞƐƐĞĚ͘
ZĞƐĞĂƌĐŚ ŚĂƐ ĐŽŶƐŝƐƚĞŶƚůǇ ŝŶĚŝĐĂƚĞĚ ƚŚĂƚ ǁĞůůͲĚĞƐŝŐŶĞĚ͕ ĂŐĞͲĂƉƉƌŽƉƌŝĂƚĞ ĞĚƵĐĂƚŝŽŶĂů
ƉƌŽŐƌĂŵŵĞƐĞŶŚĂŶĐĞƉƌĞƐĐŚŽŽůĞƌƐ͛ƐŽĐŝĂů͕ǀŽĐĂďƵůĂƌǇ͕ƐĐŚŽŽůƌĞĂĚŝŶĞƐƐ͕ůŝƚĞƌĂĐǇĂŶĚŶƵŵĞƌĂĐǇƐŬŝůůƐ
;ŽƵƌĂŐĞ Θ ,ŽǁĞ͕ ϮϬϭϬͿ͘ ,ŽǁĞǀĞƌ͕ ƚŚĞƐĞ ƌĞƐƵůƚƐ ƐŚŽƵůĚ ŶŽƚ ďĞ ƚĂŬĞŶ ĂƐ ĂŶ ĞŶĚŽƌƐĞŵĞŶƚ ŽĨ
ĐŽŶƐƚĂŶƚƚĞůĞǀŝƐŝŽŶǀŝĞǁŝŶŐďǇƉƌĞƐĐŚŽŽůĞƌƐŽĨĂůůĂŐĞƐ͘/ŶĨĂĐƚ͕ŚĞĂǀǇƚĞůĞǀŝƐŝŽŶƵƐĂŐĞ͕ǁĂƚĐŚŝŶŐŶŽŶͲ
ĞĚƵĐĂƚŝŽŶĂů ĐĂƌƚŽŽŶƐ͕ ĂŶĚ ƚĞůĞǀŝƐŝŽŶ ǀŝĞǁŝŶŐ ďǇ ĐŚŝůĚƌĞŶ ƵŶĚĞƌ ƚŚĞ ĂŐĞ ŽĨ ƚǁŽ ǇĞĂƌƐ ĂƌĞ ŶŽƚ
ĐŽŶĚƵĐŝǀĞƚŽƚŚĞŝƌŽƉƚŝŵĂůĚĞǀĞůŽƉŵĞŶƚ͘sŝĞǁŝŶŐŽĨŝŶĂƉƉƌŽƉƌŝĂƚĞŵĞĚŝĂĐŽŶƚĞŶƚĐŽƵůĚŚĂǀĞůŽŶŐͲ
ůĂƐƚŝŶŐĞĨĨĞĐƚƐŽŶĐŚŝůĚƌĞŶƚŚĂƚŵĂǇŝŶĚƵĐĞĨĞĂƌĂŶĚĂŶǆŝĞƚǇ͘,ŽǁĞǀĞƌ͕ƚŚĞŐĞŶĞƌĂůƉŽŝŶƚŝƐƚŚĂƚǁĞůůͲ
ĐŽŶƐƚƌƵĐƚĞĚĞĚƵĐĂƚŝŽŶĂůƚĞůĞǀŝƐŝŽŶƉƌŽŐƌĂŵŵĞƐĚĞƐŝŐŶĞĚĨŽƌƉƌĞƐĐŚŽŽůĞƌƐĐĂŶŚĂǀĞďĞŶĞĨŝĐŝĂůĞĨĨĞĐƚƐ
ĨŽƌƚŚĞŝƌĐŽŐŶŝƚŝǀĞĂŶĚƐŽĐŝĂůĚĞǀĞůŽƉŵĞŶƚ͘tĞůůͲĐŽŶƐƚƌƵĐƚĞĚŵĞĚŝĂĐĂŶĂůƐŽƉƌŽǀŝĚĞĐŚŝůĚƌĞŶǁŝƚŚĂ
ǁĂǇŽĨĚĞǀĞůŽƉŝŶŐƚŚĞŝƌƉĞƌƐŽŶĂůƐƚƌĞŶŐƚŚƐĂŶĚŵĂǇŚĞůƉƚŚĞŵŶĞŐŽƚŝĂƚĞĨƵƚƵƌĞůŝĨĞͲĐŚĂůůĞŶŐĞƐ͕ƐŝŶĐĞ
ƚŚĞƐĞƉƌŽŐƌĂŵŵĞƐƚǇƉŝĐĂůůǇŝŶĐůƵĚĞƚŽƉŝĐƐƐƵĐŚĂƐĐƌĞĂƚŝǀĞƉƌŽďůĞŵƐŽůǀŝŶŐ͕ƐĞůĨͲĂĐĐĞƉƚĂŶĐĞ͕ŵŽĚĞůƐ
ŽĨƐĞůĨͲĞĨĨŝĐĂĐǇ͕ŚƵŵŽƵƌ͕ĂŶĚŽƉƚŝŵŝƐŵ͘
Ɛ ŵĞŶƚŝŽŶĞĚ ĞĂƌůŝĞƌ͕ ůĞƐƐ ŝƐ ŬŶŽǁŶ ĂďŽƵƚ ƚŚĞ ŝŶĨůƵĞŶĐĞƐ ŽĨ ŽƚŚĞƌ ŵĞĚŝĂ͘ ,ŽǁĞǀĞƌ͕ ŝƚ ĐĂŶ ďĞ
ĂƐƐƵŵĞĚ ƚŚĂƚ ŵĞĚŝĂ ŐĂŵĞƐ ůŝŬĞ W^W ĂƌĞ ŐĞĂƌĞĚ ƚŽǁĂƌĚƐ ƚŚĞ ĚĞǀĞůŽƉŵĞŶƚ ŽĨ ƉĞƌĐĞƉƚƵĂů ƐŬŝůůƐ͕
ϭϴϬ

ƉůĂŶŶŝŶŐ ĂŶĚ ƉƌŽďůĞŵͲƐŽůǀŝŶŐ ƐŬŝůůƐ͘ ŽŵŵĞƌĐŝĂůůǇ ĂǀĂŝůĂďůĞ ŐĂŵĞƐ ƐƵĐŚ ĂƐ EŝŶƚĞŶĚŽ tŝŝ͕ ĂůƐŽ
ƌĞĨĞƌƌĞĚ ƚŽ ĂƐ ĞǆĐĞƌŐĂŵĞƐ͕ ĐŽƵůĚ ĞŶŚĂŶĐĞ ĐŚŝůĚƌĞŶ͛Ɛ ĂĐƚŝǀĞ ƐĐƌĞĞŶ ƚŝŵĞ͕ ƐŝŶĐĞ ŝƚ ŝŶǀŽůǀĞƐ ĂĐƚŝǀĞ
ƉĂƌƚŝĐŝƉĂƚŝŽŶ͘^ƵĐŚŐĂŵĞͲďĂƐĞĚůĞĂƌŶŝŶŐĨŽƌĐŚŝůĚƌĞŶĐŽƵůĚďĞƌĞŐĂƌĚĞĚĂƐĂĐŽŶǀĞŶŝĞŶƚĂŶĚĞĨĨĞĐƚŝǀĞ
ǁĂǇ ƚŽ ĚŝƐƐĞŵŝŶĂƚĞ ŬŶŽǁůĞĚŐĞ ĂŶĚ ĐŚĂŶŐĞ ďĞŚĂǀŝŽƵƌ ƚŚĂƚ ůĞĂĚ ƚŽ ŽďĞƐŝƚǇ ĚƵĞ ƚŽ ŝŶĂĐƚŝǀŝƚǇ
;ŚĂŵďĞƌůŝŶΘDĂůŽŶĞǇ͕ϮϬϭϯͿ͘
ŚŝůĚƌĞŶ ǁŝůů ĐŽŶƐƵŵĞ ŵĞĚŝĂ͕ ǁŚĞƚŚĞƌ ǁĞ ůŝŬĞ ŝƚ Žƌ ŶŽƚ͘ dŚĞ ŐŽŽĚ ŶĞǁƐ ŝƐ ƚŚĂƚ ĂĚƵůƚƐ ĐĂŶ
ŝŶĨůƵĞŶĐĞ ŚŽǁ ĐŚŝůĚƌĞŶ ƵƐĞ ŵĞĚŝĂ͘ dŚĞ ŬĞǇ ŝƐ ƚŽ ǁŽƌŬ ƚŽǁĂƌĚ ŚĞůƉŝŶŐ ĐŚŝůĚƌĞŶ ĐŚŽŽƐĞ ƚŝŵĞ ĨŽƌ
ƉŚǇƐŝĐĂůĂŶĚƉůĂǇĂĐƚŝǀŝƚŝĞƐĂŶĚƚŽŚĞůƉƚŚĞŵĐŚŽŽƐĞƉƌŽŐƌĂŵŵĞƐǁŝƚŚĂƉƌŽƐŽĐŝĂůĂŶĚĞĚƵĐĂƚŝŽŶĂů
ĐŽŶƚĞŶƚ͖ ŝŶ ƚŚŝƐ ǁĂǇ͕ ĐŚŝůĚƌĞŶ ǁŝůů ĚĞǀĞůŽƉ ŵĞĚŝĂ ůŝƚĞƌĂĐǇ͘ ^ƵŐŐĞƐƚŝŽŶƐ ĨŽƌ ŚĞĂůƚŚŝĞƌ ŵĞĚŝĂ ƵƐĞ
ŝŶĐůƵĚĞƚŚĞĨŽůůŽǁŝŶŐ;'ƌĞŐŽƌǇ͕ϮϬϭϯͿ͗
• ,ĞůƉ ĐŚŝůĚƌĞŶ ƚŽ ĐŽŶƐƵŵĞ ŵĞĚŝĂ ŝŶ Ă ŚĞĂůƚŚŝĞƌ ŵĂŶŶĞƌ ďǇ ĚŝĨĨĞƌĞŶƚŝĂƚŝŶŐ ďĞƚǁĞĞŶ
ĞŶƚĞƌƚĂŝŶŵĞŶƚ;ĨĂŶƚĂƐǇͿĂŶĚƌĞĂůŝƚǇ͘
• ĚƵůƚƐĐĂŶŚĞůƉĐŚŝůĚƌĞŶďĞĐŽŵĞŵĞĚŝĂůŝƚĞƌĂƚĞďǇĚĞĐŽŶƐƚƌƵĐƚŝŶŐĐŽŵŵĞƌĐŝĂůƐĂŶĚǁĂƚĐŚŝŶŐ
ƉƌŽŐƌĂŵŵŝŶŐĐƌŝƚŝĐĂůůǇ͘dŚĞŝĚĞĂůŝƐƚŽǁĂƚĐŚƚĞůĞǀŝƐŝŽŶǁŝƚŚƚŚĞĐŚŝůĚƚŽĐŽŵŵĞŶƚŽŶĐŽŶƚĞŶƚ
ĂŶĚƚŽĂŶƐǁĞƌƋƵĞƐƚŝŽŶƐ͘
• ^ŚĂƌĞƚĞůĞǀŝƐŝŽŶǀŝĞǁŝŶŐĂƐĂĨĂŵŝůǇ͘zŽƵŶŐĐŚŝůĚƌĞŶƐŚŽƵůĚŶŽƚŚĂǀĞĂƚĞůĞǀŝƐŝŽŶŽƌ/ŶƚĞƌŶĞƚ
ĂĐĐĞƐƐŝŶƚŚĞŝƌďĞĚƌŽŽŵƐ͘ůƐŽůŝŵŝƚǀŝĞǁŝŶŐƚŽĐĞƌƚĂŝŶƚŝŵĞƐŽĨƚŚĞĚĂǇ͘
• ŚŽŽƐĞŶŽƚŽŶůǇƉƌŽŐƌĂŵŵĞĐŽŶƚĞŶƚǁŝƐĞůǇ͕ďƵƚĂůƐŽŝŶƉƌŽƉŽƌƚŝŽŶƚŽŽƚŚĞƌĂĐƚŝǀŝƚŝĞƐ͘
• ZĞŐĂƌĚŵĞĚŝĂĂƐĂŶĞǆĐĞůůĞŶƚƌĞƐŽƵƌĐĞŽĨŝŶĨŽƌŵĂƚŝŽŶƚŽďĞƚƚĞƌƵŶĚĞƌƐƚĂŶĚƚŚĞǁŽƌůĚ͘

ϰ͘Ϯ͘4 ĂƌůǇĐŚŝůĚŚŽŽĚĞĚƵĐĂƚŝŽŶ

'ŽŝŶŐƚŽƉƌĞͲƉƌŝŵĂƌǇƐĐŚŽŽůŝƐĂŶŝŵƉŽƌƚĂŶƚƐƚĞƉƚŚĂƚǁŝĚĞŶƐĂĐŚŝůĚ͛ƐƉŚǇƐŝĐĂů͕ĐŽŐŶŝƚŝǀĞ͕ĂŶĚƐŽĐŝĂů
ĞŶǀŝƌŽŶŵĞŶƚ͘dŚĞĞĂƌůǇǇĞĂƌƐĂƌĞĐƌŝƚŝĐĂůĨŽƌƚŚĞĂĐƋƵŝƐŝƚŝŽŶŽĨƚŚĞĐŽŶĐĞƉƚƐ͕ƐŬŝůůƐ͕ĂŶĚĂƚƚŝƚƵĚĞƐƚŚĂƚ
ůĂǇƚŚĞĨŽƵŶĚĂƚŝŽŶĨŽƌůŝĨĞůŽŶŐůĞĂƌŶŝŶŐ͘dŚŝƐŝŶĐůƵĚĞƐƚŚĞĂĐƋƵŝƐŝƚŝŽŶŽĨůŝŶŐƵŝƐƚŝĐĂŶĚůŝƚĞƌĂĐǇƐŬŝůůƐ
ŶĞĐĞƐƐĂƌǇ ĨŽƌ ƌĞĂĚŝŶŐ ĂŶĚ ĐŽŵŵƵŶŝĐĂƚŝŽŶ͕ ŵŽƚŽƌͲƉĞƌĐĞƉƚƵĂů ƐŬŝůůƐ ƌĞƋƵŝƌĞĚ ĨŽƌ ǁƌŝƚŝŶŐ͕ ďĂƐŝĐ
ŶƵŵĞƌĂĐǇĐŽŶĐĞƉƚƐĂŶĚƐŬŝůůƐ͕ƉƌŽďůĞŵͲƐŽůǀŝŶŐƐŬŝůůƐĂŶĚůŽǀĞĨŽƌůĞĂƌŶŝŶŐ͘ƉƉƌŽĂĐŚĞƐŝŶƚĞĂĐŚŝŶŐ
ǇŽƵŶŐĐŚŝůĚƌĞŶŝŶĐůƵĚĞƚŚĞĨŽůůŽǁŝŶŐ;^ĂŶƚƌŽĐŬ͕ϮϬϭϬͿ͗
• dŚĞĐŚŝůĚͲĐĞŶƚƌĞĚĂƉƉƌŽĂĐŚ͘EƵƌƚƵƌŝŶŐŝƐĂŬĞǇĂƐƉĞĐƚŽĨƚŚŝƐĂƉƉƌŽĂĐŚ͕ǁŚŝĐŚĞŵƉŚĂƐŝƐĞƐƚŚĞ
ĞĚƵĐĂƚŝŽŶŽĨƚŚĞǁŚŽůĞĐŚŝůĚĂŶĚĐŽŶĐĞƌŶƐŚŝƐŽƌŚĞƌƉŚǇƐŝĐĂů͕ĐŽŐŶŝƚŝǀĞĂŶĚƐŽĐŝŽͲĞŵŽƚŝŽŶĂů
ĚĞǀĞůŽƉŵĞŶƚ͘/ŶƐƚƌƵĐƚŝŽŶŝƐŽƌŐĂŶŝƐĞĚĂƌŽƵŶĚƚŚĞĐŚŝůĚ͛ƐŶĞĞĚƐ͕ŝŶƚĞƌĞƐƚƐĂŶĚůĞĂƌŶŝŶŐƐƚǇůĞƐ͘
ŵƉŚĂƐŝƐ ŝƐ ŽŶ ƚŚĞ ƉƌŽĐĞƐƐ ŽĨ ůĞĂƌŶŝŶŐ ƌĂƚŚĞƌ ƚŚĂŶ ŽŶ ǁŚĂƚ ŝƐ ůĞĂƌŶĞĚ͘ dŚĞ ĐŚŝůĚͲĐĞŶƚƌĞĚ
ĂƉƉƌŽĂĐŚŚŽŶŽƵƌƐƚŚƌĞĞƉƌŝŶĐŝƉůĞƐ͗;ĂͿĂĐŚĐŚŝůĚĨŽůůŽǁƐĂƵŶŝƋƵĞĚĞǀĞůŽƉŵĞŶƚĂůƉĂƚƚĞƌŶ͘;ďͿ
zŽƵŶŐĐŚŝůĚƌĞŶůĞĂƌŶďĞƐƚƚŚƌŽƵŐŚĨŝƌƐƚͲŚĂŶĚĞǆƉĞƌŝĞŶĐĞƐǁŝƚŚƉĞŽƉůĞĂŶĚŵĂƚĞƌŝĂůƐ͘;ĐͿWůĂǇŝƐ
ĞǆƚƌĞŵĞůǇŝŵƉŽƌƚĂŶƚŝŶƚŚĞĐŚŝůĚ͛ƐƚŽƚĂůĚĞǀĞůŽƉŵĞŶƚ͘ǆƉĞƌŝŵĞŶƚŝŶŐ͕ĞǆƉůŽƌŝŶŐ͕ƌĞƐƚƌƵĐƚƵƌŝŶŐ͕
ƐƉĞĂŬŝŶŐ ĂŶĚ ůŝƐƚĞŶŝŶŐ ĂƌĞ ĨƌĞƋƵĞŶƚ ĂĐƚŝǀŝƚŝĞƐ ŝŶ ĞǆĐĞůůĞŶƚ ƉƌĞͲƉƌŝŵĂƌǇ ƉƌŽŐƌĂŵŵĞƐ͘
&ƵƌƚŚĞƌŵŽƌĞ͕ ƚŚĞ ƚĞĂĐŚĞƌ ƚĂŬĞƐ ƌĞƐƉŽŶƐŝďŝůŝƚǇ ĨŽƌ ƐƚŝŵƵůĂƚŝŶŐ͕ ĚŝƌĞĐƚŝŶŐ ĂŶĚ ƐƵƉƉŽƌƚŝŶŐ
ĐŚŝůĚƌĞŶ͛Ɛ ůĞĂƌŶŝŶŐ ďǇ ƉƌŽǀŝĚŝŶŐ ƚŚĞ ĞǆƉĞƌŝĞŶĐĞƐ ƚŚĂƚ ĞĂĐŚ ĐŚŝůĚ ŶĞĞĚƐ͘ dŚĞ ĐƵƌƌŝĐƵůƵŵ ŝƐ
ƉůĂŶŶĞĚƚŽŚĞůƉĐŚŝůĚƌĞŶĂĐŚŝĞǀĞŐŽĂůƐƚŚĂƚĂƌĞĚĞǀĞůŽƉŵĞŶƚĂůůǇĂŶĚĞĚƵĐĂƚŝŽŶĂůůǇƐŝŐŶŝĨŝĐĂŶƚ͘
^ŝŶĐĞ ŝƚ ŝƐ ďĞůŝĞǀĞĚ ƚŚĂƚ Ă ƉŽƐŝƚŝǀĞ ƉĂƌƚŶĞƌƐŚŝƉ ďĞƚǁĞĞŶ ƚĞĂĐŚĞƌƐ ĂŶĚ ĨĂŵŝůŝĞƐ ďĞŶĞĨŝƚƐ
ĐŚŝůĚƌĞŶ͛Ɛ ůĞĂƌŶŝŶŐ ĂŶĚ ĚĞǀĞůŽƉŵĞŶƚ͕ ƌĞĐŝƉƌŽĐĂů ƌĞůĂƚŝŽŶƐŚŝƉƐ ǁŝƚŚ ĨĂŵŝůŝĞƐ ĂƌĞ ĂůƐŽ
ĞƐƚĂďůŝƐŚĞĚ͘dŚŝƐƚǇƉĞŽĨƉƌĞͲƐĐŚŽŽůŝŶƐƚƌƵĐƚŝŽŶŝƐƌĞĨĞƌƌĞĚƚŽĂƐĚĞǀĞůŽƉŵĞŶƚĂůůǇĂƉƉƌŽƉƌŝĂƚĞ
ƉƌĂĐƚŝĐĞ͘,ŽǁĞǀĞƌ͕ƚŚĞƋƵĂůŝƚǇŽĨ͚ĚĞǀĞůŽƉŵĞŶƚĂůůǇĂƉƉƌŽƉƌŝĂƚĞ͛ŝŶƐƚƌƵĐƚŝŽŶŽĨƚĞŶǀĂƌŝĞƐĂŶĚŝƐ
ĂŶĞǀŽůǀŝŶŐĐŽŶĐĞƉƚ͘/ŶĨĂĐƚ͕ŝƚƐĞĞŵƐƚŚĂƚŶŽƚĂůůĐŚŝůĚƌĞŶďĞŶĞĨŝƚĨƌŽŵƚŚŝƐĂƉƉƌŽĂĐŚ͘
ϭϴϭ

• ŝƌĞĐƚ ŝŶƐƚƌƵĐƚŝŽŶ͘ dŚŝƐ ŵĞƚŚŽĚ ƌĞůŝĞƐ ŽŶ ĂďƐƚƌĂĐƚ ƉĂƉĞƌͲĂŶĚͲƉĞŶĐŝů ĂĐƚŝǀŝƚŝĞƐ ƉƌĞƐĞŶƚĞĚ ƚŽ
ůĂƌŐĞŐƌŽƵƉƐŽĨĐŚŝůĚƌĞŶ͘dŚĞĞŵƉŚĂƐŝƐŝƐŽŶĚŝƌĞĐƚĂĐĂĚĞŵŝĐŝŶƐƚƌƵĐƚŝŽŶǁŝƚŚĞǆƚĞŶƐŝǀĞƵƐĞŽĨ
ǁŽƌŬďŽŽŬƐ͕ǁŽƌŬƐŚĞĞƚƐĂŶĚƌŽƚĞĚƌŝůůŽƌƉƌĂĐƚŝĐĞ͘ŚŝůĚƌĞŶĂƌĞĂůƐŽŵŽƐƚůǇƐĞĂƚďŽƵŶĚ͘dŚŝƐ
ŵĞƚŚŽĚ ůĂƌŐĞůǇ ŝŐŶŽƌĞƐ ƚŚĞ ĐŽŶĐƌĞƚĞ ŚĂŶĚƐͲŽŶ ĂƉƉƌŽĂĐŚ ƚŽ ůĞĂƌŶŝŶŐ͘ dŚŝƐ ĂƉƉƌŽĂĐŚ ŝƐ ŽĨƚĞŶ
ĐĂůůĞĚĚĞǀĞůŽƉŵĞŶƚĂůůǇŝŶĂƉƉƌŽƉƌŝĂƚĞ͕ĂƐŝƚĚŽĞƐŶŽƚĐŽŶƐŝĚĞƌƚŚĞĐŚŝůĚ͛ƐĚĞǀĞůŽƉŵĞŶƚĂůŶĞĞĚƐ͘
^ŽĐŝŽͲĞŵŽƚŝŽŶĂů ĚĞǀĞůŽƉŵĞŶƚ ŝƐ ĂůƐŽ ŶĞŐůĞĐƚĞĚ͘ &ƵƌƚŚĞƌŵŽƌĞ͕ ƌĞƐĞĂƌĐŚ ŚĂƐ ŝŶĚŝĐĂƚĞĚ ƚŚĂƚ
ĐŚŝůĚƌĞŶƚĂƵŐŚƚŝŶƚŚĞƐĞĐůĂƐƐƌŽŽŵƐƐŚŽǁƐůŽǁĞƌŐƌŽǁƚŚŝŶǀŽĐĂďƵůĂƌǇĂŶĚŵĂƚŚƐĂƉƉůŝĐĂƚŝŽŶ͘
• dŚĞDŽŶƚĞƐƐŽƌŝĂƉƉƌŽĂĐŚ͘DŽŶƚĞƐƐŽƌŝƐĐŚŽŽůƐĂƌĞƉĂƚƚĞƌŶĞĚĂĨƚĞƌƚŚĞĞĚƵĐĂƚŝŽŶĂůƉŚŝůŽƐŽƉŚǇ
ŽĨ DĂƌŝĂ DŽŶƚĞƐƐŽƌŝ ;ϭϴϳϬͲϭϵϱϮͿ͕ ĂŶ /ƚĂůŝĂŶ ƉŚǇƐŝĐŝĂŶ ǁŚŽ ďĞĐĂŵĞ ĂŶ ĞĚƵĐĂƚŽƌ͘ /Ŷ ƚŚĞ
DŽŶƚĞƐƐŽƌŝ ĂƉƉƌŽĂĐŚ͕ ĐŚŝůĚƌĞŶ ĂƌĞ ŐŝǀĞŶ ĐŽŶƐŝĚĞƌĂďůĞ ĨƌĞĞĚŽŵ ĂŶĚ ƐƉŽŶƚĂŶĞŝƚǇ ŝŶ ĐŚŽŽƐŝŶŐ
ĂĐƚŝǀŝƚŝĞƐ͘ dŚĞǇ ĂƌĞ ĂůůŽǁĞĚ ƚŽ ŵŽǀĞ ĨƌŽŵ ŽŶĞ ĂĐƚŝǀŝƚǇ ƚŽ ĂŶŽƚŚĞƌ͕ ĂƐ ƚŚĞǇ ĚĞƐŝƌĞ͕ ǁŚŝůĞ ƚŚĞ
ƚĞĂĐŚĞƌ ĂĐƚƐ ĂƐ Ă ĨĂĐŝůŝƚĂƚŽƌ ƌĂƚŚĞƌ ƚŚĂŶ ĂŶ ŝŶƐƚƌƵĐƚŽƌ͘ dŚĞ ƚĞĂĐŚĞƌ ƐŚŽǁƐ ƚŚĞ ĐŚŝůĚ ŚŽǁ ƚŽ
ƉĞƌĨŽƌŵŝŶƚĞůůĞĐƚƵĂůĂĐƚŝǀŝƚŝĞƐ͕ĚĞŵŽŶƐƚƌĂƚĞƐŝŶƚĞƌĞƐƚŝŶŐǁĂǇƐƚŽĞǆƉůŽƌĞŵĂƚĞƌŝĂůƐ͘dŚĞǇŽĨĨĞƌ
ŚĞůƉ ǁŚĞŶ ŶĞĞĚĞĚ͘ ůƚŚŽƵŐŚ ƚŚŝƐ ŵĞƚŚŽĚ ŚĂƐ Ă ůĂƌŐĞ ĨŽůůŽǁŝŶŐ͕ ŝƚ ŚĂƐ ĂůƐŽ ďĞĞŶ ĐƌŝƚŝĐŝƐĞĚ͘
^ŽŵĞ ĐƌŝƚŝĐƐ ƐĂǇ ƚŚĂƚ ŝƚ ŶĞŐůĞĐƚƐ ĐŚŝůĚƌĞŶ͛Ɛ ƐŽĐŝĂů ĚĞǀĞůŽƉŵĞŶƚ͕ ƐŝŶĐĞ ŝƚ ĞŵƉŚĂƐŝƐĞƐ
ŝŶĚĞƉĞŶĚĞŶĐĞ ĂŶĚ ĐŽŐŶŝƚŝǀĞ ƐŬŝůůƐ ĂŶĚ ĚĞͲĞŵƉŚĂƐŝƐĞƐ ǀĞƌďĂů ƚĞĂĐŚĞƌ ĂŶĚ ƉĞĞƌ ŝŶƚĞƌĂĐƚŝŽŶ͘
dŚĞǇ ĂůƐŽ ĂƌŐƵĞ ƚŚĂƚ ŝƚ ƌĞƐƚƌŝĐƚƐ ŝŵĂŐŝŶĂƚŝǀĞ ƉůĂǇ ĂŶĚ ƚŚĂƚ ŝƚƐ ƌĞůŝĂŶĐĞ ŽŶ ƐĞůĨͲĐŽƌƌĞĐƚŝǀĞ
ŵĂƚĞƌŝĂůƐŵĂǇŶŽƚĂĚĞƋƵĂƚĞůǇĂůůŽǁĨŽƌĐƌĞĂƚŝǀŝƚǇŽƌĨŽƌĂǀĂƌŝĞƚǇŽĨůĞĂƌŶŝŶŐƐƚǇůĞƐ͘

ĚƵĐĂƚŝŽŶĂů ƉŽůŝĐǇ ŝŶ ^ŽƵƚŚ ĨƌŝĐĂ ĚĞĨŝŶĞƐ ĞĂƌůǇ ĐŚŝůĚŚŽŽĚ ĚĞǀĞůŽƉŵĞŶƚ ;Ϳ ĂƐ ĐĂƚĞƌŝŶŐ ĨŽƌ
ĐŚŝůĚƌĞŶĨƌŽŵďŝƌƚŚƚŽϵǇĞĂƌƐ͘/ƚŝƐĞǆƉĞĐƚĞĚƚŚĂƚĐŚŝůĚƌĞŶƐŚŽƵůĚĞŶƚĞƌ'ƌĂĚĞZ;ƚŚĞƌĞĐĞƉƚŝŽŶǇĞĂƌ
ƚŚĂƚƉƌĞƉĂƌĞƐĐŚŝůĚƌĞŶĨŽƌƉƌŝŵĂƌǇĞĚƵĐĂƚŝŽŶͿŝŶƚŚĞǇĞĂƌƚŚĞǇƚƵƌŶĨŝǀĞ͘dŚĞŝŶƚĞŶƚŝŽŶŝƐĨŽƌ'ƌĂĚĞZ
ƚŽďĞďƌŽƵŐŚƚŝŶƚŽƚŚĞĨŽƵŶĚĂƚŝŽŶƉŚĂƐĞŽĨĨŽƌŵĂůƐĐŚŽŽůŝŶŐǁŚŝĐŚĨĂůůƐƵŶĚĞƌƚŚĞũƵƌŝƐĚŝĐƚŝŽŶŽĨƚŚĞ
ĞƉĂƌƚŵĞŶƚŽĨĚƵĐĂƚŝŽŶ͘ĂƌůǇĐŚŝůĚŚŽŽĚƐĞƌǀŝĐĞƐĨŽƌĐŚŝůĚƌĞŶƌĂŶŐĞĨƌŽŵƉƌŽǀŝƐŝŽŶŽĨĚĂǇĐĂƌĞŝŶ
ƉƌŝǀĂƚĞ ŚŽŵĞƐ ĂŶĚ ďĂĐŬǇĂƌĚƐ ĂŶĚ ĐĞŶƚƌĞͲďĂƐĞĚ ƉƌŽǀŝƐŝŽŶ ;Ğ͘Ő͘ ƉƌĞͲƉƌŝŵĂƌǇ Žƌ ŶƵƌƐĞƌǇ ƐĐŚŽŽůƐͿ ƚŽ
ĨŽƌŵĂů ƉƌŽǀŝƐŝŽŶ ŽĨ 'ƌĂĚĞ Z ;Ğ͘Ő͘ ŝŶ ƉƌŝǀĂƚĞ ĂŶĚ ƉƵďůŝĐ ƉƌŝŵĂƌǇ ƐĐŚŽŽůƐ ƉƌŽǀŝĚŝŶŐ ƉƌĞͲƉƌŝŵĂƌǇ
ĨĂĐŝůŝƚŝĞƐͿ͘dŚĞŐŽǀĞƌŶŵĞŶƚŚĂƐƉƌŝŽƌŝƚŝƐĞĚƉƌŽǀŝƐŝŽŶŽĨĂƌůǇŚŝůĚŚŽŽĚĚƵĐĂƚŝŽŶ;ͿĨŽƌĨŝǀĞͲǇĞĂƌͲ
ŽůĚƐďǇĞŶĐŽƵƌĂŐŝŶŐĞŶƌŽůŵĞŶƚŝŶ'ƌĂĚĞZ͘ŶƌŽůŵĞŶƚĨŝŐƵƌĞƐŚĂǀĞƌŝƐĞŶĨƌŽŵϭϱйŝŶϭϵϵϵƚŽϳϳйŝŶ
ϮϬϭϬ ;hE/&͕ ϮϬϭϭĂͿ͕ ůĂƌŐĞůǇ ĚƵĞ ƚŽ ƚŚĞ ŝŶƚƌŽĚƵĐƚŝŽŶ ŽĨ ƐƵƉƉŽƌƚ ƉƌŽŐƌĂŵŵĞƐ ƚŚĂƚ ŚĂǀĞ ŐƌĞĂƚůǇ
ĞǆƉĂŶĚĞĚ ĂĐĐĞƐƐ ƚŽ ďĂƐŝĐ ĞĚƵĐĂƚŝŽŶ ĨŽƌ ƉŽŽƌ ĐŚŝůĚƌĞŶ͘ ,ŽǁĞǀĞƌ͕ ƚŚĞ ďŝƌƚŚ ƚŽ ĨŽƵƌ ǇĞĂƌ ĂŐĞ ŐƌŽƵƉ
ƌĞŵĂŝŶƐ ŝŐŶŽƌĞĚ ĂŶĚ ůĞĨƚ ŝŶ ƚŚĞ ŚĂŶĚƐ ŽĨ ŝŶĚĞƉĞŶĚĞŶƚ ĂŶĚ ĐŽŵŵƵŶŝƚǇ ƉƌŽǀŝĚĞƌƐ͕ ǁŚŝůĞ ĐŚŝůĚƌĞŶ ŝŶ
ƌƵƌĂůĂƌĞĂƐĂŶĚŝŶƉŽŽƌĐŽŵŵƵŶŝƚŝĞƐďĂƐŝĐĂůůǇĚŽŶŽƚƌĞĐĞŝǀĞƐĞƌǀŝĐĞƐ͘
^ŽƵƚŚ ĨƌŝĐĂ ƐƉĞŶĚƐ Ă ďŝŐŐĞƌ ƐŚĂƌĞ ŽĨ ŝƚƐ ŐƌŽƐƐ ĚŽŵĞƐƚŝĐ ƉƌŽĚƵĐƚ ŽŶĞĚƵĐĂƚŝŽŶƚŚĂŶ ĂŶǇ ŽƚŚĞƌ
ĐŽƵŶƚƌǇŝŶĨƌŝĐĂ͖ǇĞƚ͕ĂƐŵĞŶƚŝŽŶĞĚĞĂƌůŝĞƌ͕ƚŚĞƉĞƌĨŽƌŵĂŶĐĞůĞǀĞůƐŽĨ^ŽƵƚŚĨƌŝĐĂŶůĞĂƌŶĞƌƐĂƌĞŽĨ
ƚŚĞůŽǁĞƐƚŝŶĚĞǀĞůŽƉŝŶŐĐŽƵŶƚƌŝĞƐ͘ƐŝŶĚŝĐĂƚĞĚĞĂƌůŝĞƌ͕ƌĞƐĞĂƌĐŚƌĞǀĞĂůĞĚƚŚĂƚƚŚĞůŽǁƉĞƌĨŽƌŵĂŶĐĞ
ĐĂŶ ďĞ ĂƚƚƌŝďƵƚĞĚ ƚŽ ƉŽŽƌƋƵĂůŝƚǇ ŽĨƚĞĂĐŚŝŶŐ͘ ZĞĐŽŵŵĞŶĚĞĚ ŝŵƉƌŽǀĞŵĞŶƚƐŝŶƚŚŝƐƌĞŐĂƌĚŝŶĐůƵĚĞ
ƋƵĂůŝƚǇŽĨƚĞĂĐŚŝŶŐ͕ĚĞǀĞůŽƉŵĞŶƚŽĨŚŝŐŚƋƵĂůŝƚǇĞĚƵĐĂƚŝŽŶĂůŵĂƚĞƌŝĂůƐ͕ĂƐǁĞůůĂƐƋƵĂůŝƚǇƚƌĂŝŶŝŶŐĂŶĚ
ŝŵƉƌŽǀĞŵĞŶƚŽĨƚĞĂĐŚĞƌƋƵĂůŝĨŝĐĂƚŝŽŶƐ;hE/&͕ϮϬϭϭĂ͖^/͕ϮϬϭϬͿ͘tŝƚŚƋƵĂůŝƚǇƉƌŽǀŝƐŝŽŶŝŶ
^ŽƵƚŚ ĨƌŝĐĂ͕ ĞĚƵĐĂƚŝŽŶĂů ĞĨĨŝĐŝĞŶĐǇ ǁŽƵůĚ ŝŵƉƌŽǀĞ͕ ĂƐ ĐŚŝůĚƌĞŶ ǁŽƵůĚ ĂĐƋƵŝƌĞ ƚŚĞ ďĂƐŝĐ ĐŽŶĐĞƉƚƐ͕
ƐŬŝůůƐĂŶĚĂƚƚŝƚƵĚĞƐƌĞƋƵŝƌĞĚĨŽƌƐƵĐĐĞƐƐĨƵůůĞĂƌŶŝŶŐĂŶĚĚĞǀĞůŽƉŵĞŶƚ͘dŚŝƐǁŝůůƌĞĚƵĐĞƚŚĞŝƌĐŚĂŶĐĞƐ
ŽĨ ĨĂŝůƵƌĞ͘ dŚĞ ƐǇƐƚĞŵ ǁŽƵůĚ ĂůƐŽ ďĞ ĨƌĞĞĚ ŽĨ ƵŶĚĞƌƉƌĞƉĂƌĞĚ ůĞĂƌŶĞƌƐǁŚŽŚĂǀĞƉƌŽǀĞŶƚŽďĞƚŚĞ
ŵŽƐƚĂƚƌŝƐŬŝŶƚĞƌŵƐŽĨƐĐŚŽŽůĨĂŝůƵƌĞĂŶĚĚƌŽƉŽƵƚ͘tŚŝůĞŝƚŝƐŶĞǀĞƌƚŽŽůĂƚĞĨŽƌĐŚŝůĚƌĞŶƚŽŝŵƉƌŽǀĞ
ŝŶǀĂƌŝŽƵƐĂƌĞĂƐŽĨĚĞǀĞůŽƉŵĞŶƚ͕ŝƚŝƐŵŽƌĞŽĨƚĞŶƚŚĞĐĂƐĞƚŚĂƚ͕ǁŚĞŶƚŚĞǇĚŽŶŽƚŐĞƚƚŚĞƌŝŐŚƚƐƚĂƌƚ͕
ƚŚĞǇŶĞǀĞƌĐĂƚĐŚƵƉŽƌƌĞĂĐŚƚŚĞŝƌĨƵůůƉŽƚĞŶƚŝĂů͘'ŝǀĞŶĂŚĞĂůƚŚǇƐƚĂƌƚĂŶĚƐŽůŝĚĨŽƵŶĚĂƚŝŽŶŝŶƚŚĞĨŝƌƐƚ
ϭϴϮ

ǇĞĂƌƐ ŽĨ ƚŚĞŝƌ ůŝǀĞƐ͕ ĐŚŝůĚƌĞŶ ĂƌĞ ůĞƐƐ ůŝŬĞůǇ ƚŽ ƌĞƉĞĂƚ ŐƌĂĚĞƐ͕ ŶĞĞĚ ƌĞŵĞĚŝĂů ƐĞƌǀŝĐĞƐ͕ ƐƵĨĨĞƌ ĨƌŽŵ
ŝůůŶĞƐƐĞƐ͕ŽƌĚƌŽƉŽƵƚŽĨƐĐŚŽŽů͘

Zs/td,/^^d/KE
ϭ͘ tŚŝĐŚŵĞĂƐƵƌĞŝƐƵƐĞĚƚŽĐĂůĐƵůĂƚĞƚŚĞĐŽŵƉůĞǆŝƚǇŽĨĐŚŝůĚƌĞŶ͛ƐůĂŶŐƵĂŐĞƵƐĂŐĞ͍tŚĂƚĚŽĞƐƚŚŝƐŵĞĂƐƵƌĞ
ĐĂůĐƵůĂƚĞƚŽĚĞƚĞƌŵŝŶĞĐŚŝůĚƌĞŶ͛ƐůĂŶŐƵĂŐĞƵƐĂŐĞ͍
Ϯ͘ ŝƐĐƵƐƐ ĐŚŝůĚƌĞŶ͛Ɛ ĂĐĐŽŵƉůŝƐŚŵĞŶƚƐ ŝŶ ůĂŶŐƵĂŐĞ ĚĞǀĞůŽƉŵĞŶƚ ŝŶ ƚŚĞ ĨŽůůŽǁŝŶŐ ĚŽŵĂŝŶƐ͗ ǀŽĐĂďƵůĂƌǇ͕
ƉŚŽŶŽůŽŐǇĂŶĚŵŽƌƉŚŽůŽŐǇ͕ŐƌĂŵŵĂƌĂŶĚƐǇŶƚĂǆ͕ĂŶĚƚŚĞƉƌĂŐŵĂƚŝĐƵƐĞŽĨůĂŶŐƵĂŐĞ͘
ϯ͘ ŝƐĐƵƐƐůŝƚĞƌĂĐǇĚĞǀĞůŽƉŵĞŶƚŝŶĞĂƌůǇĐŚŝůĚŚŽŽĚ͘tŚǇĂƌĞůŝƚĞƌĂĐǇƐŬŝůůƐŝŵƉŽƌƚĂŶƚ͍tŚǇĂƌĞŵĂŶǇ^ŽƵƚŚ
ĨƌŝĐĂŶĐŚŝůĚƌĞŶĂƚĂĚŝƐĂĚǀĂŶƚĂŐĞŝŶƚŚŝƐƌĞŐĂƌĚ͍
ϰ͘ ,ŽǁŵĂǇďŽŽŬƐŚĂƌŝŶŐŝŵƉƌŽǀĞĐŚŝůĚƌĞŶ͛ƐůŝƚĞƌĂĐǇĂŶĚůĂŶŐƵĂŐĞƐŬŝůůƐ͍
ϱ͘ zŽƵŚĂǀĞƚŽĂĚĚƌĞƐƐĂŐƌŽƵƉŽĨƉĂƌĞŶƚƐĂŶĚƚĞĂĐŚĞƌƐŽŶƚŚĞŝŵƉŽƌƚĂŶĐĞŽĨƐƚŽƌǇďŽŽŬƌĞĂĚŝŶŐƚŽĞŶŚĂŶĐĞ
ƚŚĞŝƌĐŚŝůĚƌĞŶ͛ƐůŝƚĞƌĂĐǇƐŬŝůůƐ͘ŝƐĐƵƐƐƚŚĞŝŵƉŽƌƚĂŶĐĞŽĨďŽŽŬƐŚĂƌŝŶŐĂŶĚĞǆƉůĂŝŶƚŚĞƉƌŝŶĐŝƉůĞƐŽĨĚŝĂůŽŐŝĐ
ƌĞĂĚŝŶŐ͘
ϲ͘ ,ŽǁĐĂŶƉĂƌĞŶƚƐĂŶĚĐĂƌĞŐŝǀĞƌƐĞŶŚĂŶĐĞƚŚĞůĂŶŐƵĂŐĞĂŶĚůŝƚĞƌĂĐǇĚĞǀĞůŽƉŵĞŶƚŽĨǇŽƵŶŐĐŚŝůĚƌĞŶ͍
ϳ͘ tŚĂƚĂƌĞƚŚĞĐƌŝƚŝĐŝƐŵƐŽĨĐŚŝůĚƌĞŶ͛ƐƚĞůĞǀŝƐŝŽŶǀŝĞǁŝŶŐ͍
ϴ͘ ,ŽǁŵĂǇĐŚŝůĚƌĞŶďĞŶĞĨŝƚĨƌŽŵƋƵĂůŝƚǇƚĞůĞǀŝƐŝŽŶƉƌŽŐƌĂŵŵĞƐĂŶĚŐĂŵŝŶŐ͍
ϵ͘ ZĞĨŝůǁĞŝƐĐŽŶĐĞƌŶĞĚĂďŽƵƚŚĞƌĐŚŝůĚ͛ƐĞǆĐĞƐƐŝǀĞƚĞůĞǀŝƐŝŽŶǁĂƚĐŚŝŶŐĂŶĚŽƚŚĞƌƐŝŵŝůĂƌĂĐƚŝǀŝƚŝĞƐ͕ƐƵĐŚĂƐ
ŐĂŵŝŶŐ͘tŚĂƚĂĚǀŝĐĞǁŽƵůĚǇŽƵŐŝǀĞŚĞƌƌĞŐĂƌĚŝŶŐŚĞƌĐŚŝůĚ͛ƐŵĞĚŝĂůŝƚĞƌĂĐǇ͍
ϭϬ͘ ŝƐĐƵƐƐ ƚŚĞ ǀĂƌŝŽƵƐ ĂƉƉƌŽĂĐŚĞƐ ƚŽ ĞĂƌůǇ ĐŚŝůĚŚŽŽĚ ĞĚƵĐĂƚŝŽŶ͘ tŚǇ ŝƐ ĞĂƌůǇ ĐŚŝůĚŚŽŽĚ ĚĞǀĞůŽƉŵĞŶƚ ƐŽ
ŝŵƉŽƌƚĂŶƚ͍ tŚĂƚ ǁŽƵůĚ ǇŽƵ ĐŽŶƐŝĚĞƌ ĂƐ ƋƵĂůŝƚǇ ĞĂƌůǇ ĐŚŝůĚŚŽŽĚ ĞĚƵĐĂƚŝŽŶ͍ ,Žǁ ĐŽƵůĚ ƋƵĂůŝƚǇ ĞĂƌůǇ
ĐŚŝůĚŚŽŽĚĞĚƵĐĂƚŝŽŶďĞĂĐŚŝĞǀĞĚ͍

ϰ͘ϯ WZ^KE>/dzs>KWDEd

dŚĞƌĞŝƐĂŚŝǀĞŽĨĂĐƚŝǀŝƚǇŝŶDƌƐ͘^ǁĂƌƚǌ͛ƐƉƌĞƐĐŚŽŽůĐůĂƐƐ͘/ŶŽŶĞĐŽƌŶĞƌŶƚŽŝŶĞƚƚĞŝƐĐĂƌŝŶŐĨŽƌĂƐŝĐŬ
ĚŽůů͕ǁŚŝůĞ>ĞƌĂƚŽĂŶĚ>ŝŶĚǇĂƌĞŵĂŬŝŶŐƚĞĂ͘/ŶĂŶŽƚŚĞƌƐĞĐƚŝŽŶ͕dŚĂďŝƐŽĂŶĚDĂƌŬĂƌĞŚĂǀŝŶŐĂƐǁŽƌĚ
ĨŝŐŚƚ͘/ŶĂŶŽƚŚĞƌƐĞĐƚŝŽŶŽĨƚŚĞƌŽŽŵ͕ƐŽŵĞďŽǇƐƐĞĞŵƚŽďĞŚĂǀŝŶŐĂŶĂƌŐƵŵĞŶƚ͘ĞŶŝƐƚƌǇŝŶŐƚŽƚŚƌŽǁ
ĂďĂůůŝŶƚŽĂďĂƐŬĞƚ͘͞^ĞĞ͕/ĐĂŶĚŽŝƚ͟ŚĞƐĂǇƐ͕ĞǀĞŶƚŚŽƵŐŚŚĞŵŝƐƐĞƐŵŽƐƚŽĨƚŚĞƚŚƌŽǁƐ͘͞'ŝǀĞŵĞďĂĐŬ
ŵǇďĂůů͕/ǁĂƐƉůĂǇŝŶŐǁŝƚŚŝƚ͟^ĂŵĐƌŝĞƐĂŶĚƚƌŝĞƐƚŽŐƌĂďƚŚĞďĂůů͖ĂƐƚƌƵŐŐůĞƌĞƐƵůƚƐ͘^ŝƉŚŽŝŶƚĞƌǀĞŶĞƐ͗
͞tĞĂƌĞƐƵƉƉŽƐĞĚƚŽƐŚĂƌĞ͟ĂŶĚƚƌŝĞƐƚŽŽƌŐĂŶŝƐĞĂƚƵƌŶͲƚĂŬŝŶŐŐĂŵĞ͘

ƐĐŚŝůĚƌĞŶŵŽǀĞƚŚƌŽƵŐŚƚŚĞƉƌĞƐĐŚŽŽůǇĞĂƌƐ͕ƚŚĞŝƌƉĞƌƐŽŶĂůŝƚŝĞƐƚĂŬĞŽŶĂĐůĞĂƌĞƌĚĞĨŝŶŝƚŝŽŶĂŶĚĂƚ
ƚŚĞƐĂŵĞƚŝŵĞ͕ƚŚĞǇďĞĐŽŵĞŝŶĐƌĞĂƐŝŶŐůǇĐŽŵƉůĞǆƐŽĐŝĂůďĞŝŶŐƐ͘/ŶƚŚĞĨŽůůŽǁŝŶŐƚǁŽƐĞĐƚŝŽŶƐ͕ǇŽƵ
ǁŝůůůĞĂƌŶĂďŽƵƚƚŚĞŵĂŶǇĨĂĐĞƚƐŽĨƉĞƌƐŽŶĂůŝƚǇĂŶĚƐŽĐŝĂůĚĞǀĞůŽƉŵĞŶƚŝŶĞĂƌůǇĐŚŝůĚŚŽŽĚ͘

ϰ͘ϯ͘ϭ dŚĞŽƌŝĞƐŽĨƉĞƌƐŽŶĂůŝƚǇĚĞǀĞůŽƉŵĞŶƚ

ŽŶƐŝĚĞƌƚŚĞƚŚĞŽƌŝĞƐŽĨƉĞƌƐŽŶĂůŝƚǇĚĞǀĞůŽƉŵĞŶƚŵĞŶƚŝŽŶĞĚŝŶƚŚĞƉƌĞǀŝŽƵƐĐŚĂƉƚĞƌ͘>ĞƚƵƐĂƉƉůǇ
ƚŚĞƐĞƚŚĞŽƌŝĞƐƚŽĞĂƌůǇĐŚŝůĚŚŽŽĚ͘
dŚĞƐƚĂŐĞƚŚĞŽƌŝĞƐŽĨƉƐǇĐŚŽĂŶĂůǇƐƚƐ&ƌĞƵĚĂŶĚƌŝŬƐŽŶǀŝĞǁĚĞǀĞůŽƉŵĞŶƚŝŶĞĂƌůǇĐŚŝůĚŚŽŽĚĂƐ
ĨŽůůŽǁƐ͗ Ɛ ŵĞŶƚŝŽŶĞĚ ŝŶ ŚĂƉƚĞƌ ϭ͕ &ƌĞƵĚ ĐŚĂƌĂĐƚĞƌŝƐĞĚ ĞĂƌůǇ ĐŚŝůĚŚŽŽĚ ĂƐ ƚŚĞ ƉŚĂůůŝĐ ƐƚĂŐĞ ŽĨ
ĚĞǀĞůŽƉŵĞŶƚ͘ĐĐŽƌĚŝŶŐƚŽŚŝŵ͕ƚŚĞĨŽƵŶĚĂƚŝŽŶƐŽĨƉĞƌƐŽŶĂůŝƚǇĂƌĞůĂŝĚĚƵƌŝŶŐƚŚĞƐĞǇĞĂƌƐ͕ǁŚĞŶƚŚĞ
ďŽǇŚĂƐƐƵĐĐĞƐƐĨƵůůǇƌĞƐŽůǀĞĚƚŚĞKĞĚŝƉƵƐĐŽŵƉůĞǆĂŶĚƚŚĞŐŝƌůƚŚĞůĞĐƚƌĂĐŽŵƉůĞǆĂŶĚďŽƚŚŝĚĞŶƚŝĨǇ
ϭϴϯ

ǁŝƚŚ ƚŚĞ ƐĂŵĞ ŐĞŶĚĞƌ ƉĂƌĞŶƚ͘ /Ŷ ŚĂƉƚĞƌ ϯ͕ ǁĞ ƌĞĨĞƌƌĞĚ ƚŽ ƌŝŬ ƌŝŬƐŽŶΖƐ ƉƐǇĐŚŽƐŽĐŝĂů ƚŚĞŽƌǇ ŝŶ
ǁŚŝĐŚŚĞĞŵƉŚĂƐŝƐĞƐƚŚĞĚĞǀĞůŽƉŵĞŶƚŽĨďĂƐŝĐƚƌƵƐƚĚƵƌŝŶŐŝŶĨĂŶĐǇĂŶĚĞŵĞƌŐŝŶŐĂƵƚŽŶŽŵǇĚƵƌŝŶŐ
ƚŚĞƐĞĐŽŶĚĂŶĚƚŚŝƌĚǇĞĂƌƐŽĨůŝĨĞĂƐŝŵƉŽƌƚĂŶƚĨĂĐĞƚƐŽĨƉĞƌƐŽŶĂůŝƚǇĚĞǀĞůŽƉŵĞŶƚ͘ƵƌŝŶŐƚŚĞĂŐĞƐŽĨ
ƚŚƌĞĞƚŽƐŝǆ͕ŝŶŝƚŝĂƚŝǀĞĚĞǀĞůŽƉƐ͘dŚŝƐŵĞĂŶƐƚŚĂƚĐŚŝůĚƌĞŶĂƌĞďĞĐŽŵŝŶŐƌĞƐŽƵƌĐĞĨƵůŝŶĞǆƉůŽƌŝŶŐƚŚĞŝƌ
ĞŶǀŝƌŽŶŵĞŶƚ͕ƚĂĐŬůŝŶŐŶĞǁƉƌŽďůĞŵƐ͕ĂŶĚũŽŝŶŝŶŐŝŶĂĐƚŝǀŝƚŝĞƐǁŝƚŚƉĞĞƌƐ͘WĂƌĞŶƚƐƉůĂǇĂŶŝŵƉŽƌƚĂŶƚ
ƌŽůĞ ŝŶ ƚŚŝƐ ĚĞǀĞůŽƉŵĞŶƚ͘ tŚĞŶ ƉĂƌĞŶƚƐ ĐŽŶƐƚĂŶƚůǇ ĚŝƐĐŽƵƌĂŐĞ Žƌ ƉƵŶŝƐŚ ĐŚŝůĚƌĞŶΖƐ ĚĞǀĞůŽƉŝŶŐ
ŝŶŝƚŝĂƚŝǀĞ͕ ƚŚĞǇ ĐŽƵůĚ ĚĞǀĞůŽƉ ƵŶŶĞĐĞƐƐĂƌǇ ŐƵŝůƚ ĨĞĞůŝŶŐƐ͕ ǁŚŝĐŚ ĐŽƵůĚ ŚĂǀĞ Ă ŶĞŐĂƚŝǀĞ ŝŶĨůƵĞŶĐĞ ŽŶ
ƚŚĞŝƌĚĞǀĞůŽƉŵĞŶƚ͘
ĐĐŽƌĚŝŶŐ ƚŽ ƚŚĞ ƐŽĐŝĂů ůĞĂƌŶŝŶŐ ƉĞƌƐƉĞĐƚŝǀĞ͕ ƚŚĞ ĐŚŝůĚ͛Ɛ ďĞŚĂǀŝŽƵƌ ŝƐ ƐŚĂƉĞĚ ďǇ ĞǆƚĞƌŶĂů
ƌĞǁĂƌĚƐ͕ƉƵŶŝƐŚŵĞŶƚƐ͕ĂŶĚƌŽůĞŵŽĚĞůƐ͘,ŽǁĞǀĞƌ͕ĐŚŝůĚƌĞŶ͛ƐƌĞǁĂƌĚƐĐŽƵůĚĂůƐŽďĞŝŶƚĞƌŶĂů͕ƐƵĐŚĂƐ
ďĞŚĂǀŝŶŐ ŝŶ ǁĂǇƐ ƚŚĂƚ ĐŽƵůĚ ĞŶŚĂŶĐĞ ƚŚĞŝƌ ƐĞůĨͲĞƐƚĞĞŵ͕ ĨĞĞůŝŶŐƐ ŽĨ ƉƌŝĚĞ ĂŶĚ ĂĐĐŽŵƉůŝƐŚŵĞŶƚ͘
ĐĐŽƌĚŝŶŐ ƚŽ ƚŚĞ ƐŽĐŝĂůͲĐŽŐŶŝƚŝǀĞ ĚĞǀĞůŽƉŵĞŶƚ ƉĞƌƐƉĞĐƚŝǀĞ͕ ĐŚŝůĚƌĞŶ ŝŶĐƌĞĂƐŝŶŐůǇ ůĞĂƌŶ ĐŽŵƉůĞǆ
ĐŽŶĐĞƉƚƐ͕ƐƵĐŚĂƐƚŚŽƐĞƉĞƌƚĂŝŶŝŶŐƚŽŐĞŶĚĞƌ͕ƌĂĐĞ͕ĞƚŚŶŝĐŝƚǇĂŶĚĨƌŝĞŶĚƐŚŝƉƐ͘dŚĞǇůĞĂƌŶƚŽĂĐĐĞƉƚ
ƐŽŵĞƐĐŚĞŵĞƐĂŶĚƚŽƌĞũĞĐƚŽƚŚĞƌƐ͘
ůƐŽ ŬĞĞƉ ŝŶ ŵŝŶĚ ƚŚĞ ŝŐ &ŝǀĞ ƉĞƌƐŽŶĂůŝƚǇ ƚƌĂŝƚƐ ĂŶĚ ƚŚĞ ƚĞŵƉĞƌĂŵĞŶƚĂů ƚƌĂŝƚƐ ĚĞƐĐƌŝďĞĚ ŝŶ
ŚĂƉƚĞƌϯ͕ĂƐŵĂŶǇŽĨƚŚĞƐĞŝƐƐƵĞƐĂůƐŽĐŽŶĐĞƌŶƉĞƌƐŽŶĂůŝƚǇĚĞǀĞůŽƉŵĞŶƚŝŶĞĂƌůǇĐŚŝůĚŚŽŽĚ͘
Ɛ ǇŽƵ ĐĂŶ ĚĞĚƵĐƚ ĨƌŽŵ ƚŚĞƐĞ ƚŚĞŽƌŝĞƐ͕ ƚŚĞ ŵĂŝŶ ĨŽĐƵƐ ŽĨ ƉĞƌƐŽŶĂůŝƚǇ ĚĞǀĞůŽƉŵĞŶƚ ĐŽŶĐĞƌŶƐ
ĞŵŽƚŝŽŶƐ͕ ĞŵŽƚŝŽŶĂů ĐŽŶƚƌŽů ĂŶĚ ƚŚĞ ƐĞůĨͲĐŽŶĐĞƉƚ͘ dŚĞƐĞ ĂƐƉĞĐƚƐ͕ ĂƐ ǁĞůů ĂƐ ŐĞŶĚĞƌͲ ĂŶĚ ĞƚŚŶŝĐ
ŝĚĞŶƚŝƚǇ͕ǁŝůůďĞƚŚĞĨŽĐƵƐŽĨŽƵƌĚŝƐĐƵƐƐŝŽŶŝŶƚŚŝƐƐĞĐƚŝŽŶ͘

ϰ͘ϯ͘Ϯ ŵŽƚŝŽŶƐ

ŚŝůĚƌĞŶΖƐ ŚĞŝŐŚƚĞŶĞĚ ĐŽŐŶŝƚŝǀĞ ĂŶĚ ƐŽĐŝĂů ĚĞǀĞůŽƉŵĞŶƚ ĐŽŶƚƌŝďƵƚĞƐ ƚŽǁĂƌĚ ĐŚĂŶŐĞƐ ŝŶ ƚŚĞŝƌ
ĞŵŽƚŝŽŶĂůĞǆƉĞƌŝĞŶĐĞƐ͘&ŽƌĞǆĂŵƉůĞ͕ďĂƐŝĐĞŵŽƚŝŽŶƐƚŚĂƚĂƉƉĞĂƌĞĚĚƵƌŝŶŐŝŶĨĂŶĐǇ͕ƐƵĐŚĂƐũŽǇĂŶĚ
ƐĂĚŶĞƐƐ͕ďĞĐŽŵĞŵŽƌĞǀĂƌŝĞĚ͘^ĞůĨͲĚĞǀĞůŽƉŵĞŶƚĐŽŶƚƌŝďƵƚĞƐƚŽƚŚĞĚĞǀĞůŽƉŵĞŶƚŽĨƐĞůĨͲĐŽŶƐĐŝŽƵƐ
ĞŵŽƚŝŽŶƐ͕ ƐƵĐŚ ĂƐ ŐƵŝůƚ͕ ƐŚĂŵĞ ĂŶĚ ƉƌŝĚĞ͘ ŚŝůĚƌĞŶ ĂůƐŽ
ďĞĐŽŵĞ ŝŶĐƌĞĂƐŝŶŐůǇ ĂǁĂƌĞ ŽĨ ƚŚĞŝƌ ŽǁŶ͕ ĂƐ ǁĞůů ĂƐ ŽƚŚĞƌƐ͛
ĨĞĞůŝŶŐƐ͘ dŚĞǇ ĂůƐŽ ďĞĐŽŵĞ ŵŽƌĞ ĂĚĞƉƚ Ăƚ ĐŽŶƚƌŽůůŝŶŐ ƚŚĞŝƌ
ĞŵŽƚŝŽŶƐ͘ dŚĞ ĞŵŽƚŝŽŶĂů ĚĞǀĞůŽƉŵĞŶƚ ŽĨ ĐŚŝůĚƌĞŶ ĚƵƌŝŶŐ
ĞĂƌůǇĐŚŝůĚŚŽŽĚǁŝůůďĞĞǆƉůŽƌĞĚŝŶƚŚĞĨŽůůŽǁŝŶŐƐĞĐƚŝŽŶƐ͘

ϰ͘ϯ͘Ϯ͘ϭ ŚŝůĚƌĞŶ͛ƐƵŶĚĞƌƐƚĂŶĚŝŶŐŽĨĞŵŽƚŝŽŶƐ

hŶĚĞƌƐƚĂŶĚŝŶŐ ƚŚĞŝƌ ŽǁŶ ĞŵŽƚŝŽŶƐ ŚĞůƉƐ ĐŚŝůĚƌĞŶ ƚŽ ŐƵŝĚĞ
ƚŚĞŝƌ ďĞŚĂǀŝŽƵƌ ŝŶ ƐŽĐŝĂů ƐŝƚƵĂƚŝŽŶƐ ĂŶĚ ƚŽ ƚĂůŬ ĂďŽƵƚ
ĨĞĞůŝŶŐƐ͘ /ƚ ĞŶĂďůĞƐ ƚŚĞŵ ƚŽ ĐŽŶƚƌŽů ƚŚĞ ǁĂǇ ƚŚĞǇ ĞǆƉƌĞƐƐ
ƚŚĞŝƌĞŵŽƚŝŽŶƐĂŶĚƚŽďĞƐĞŶƐŝƚŝǀĞƚŽŚŽǁŽƚŚĞƌƐĨĞĞů͘
WƌĞƐĐŚŽŽůĞƌƐ͛ ǀŽĐĂďƵůĂƌǇ ĨŽƌ ƚĂůŬŝŶŐ ĂďŽƵƚ ĞŵŽƚŝŽŶƐ

ĚĞǀĞůŽƉƐƌĂƉŝĚůǇďĞƚǁĞĞŶƚǁŽĂŶĚĨŽƵƌǇĞĂƌƐŽĨĂŐĞ͘&ƌŽŵ
ƚŚĞĂŐĞŽĨĨŽƵƌƚŽƚŚĞĂŐĞŽĨĨŝǀĞ͕ƚŚĞǇĂƌĞĂďůĞƚŽƌĞĨĞƌƚŽ
ĐĂƵƐĞƐ͕ ĐŽŶƐĞƋƵĞŶĐĞƐ ĂŶĚ ďĞŚĂǀŝŽƵƌĂů ƐŝŐŶƐ ŽĨ ĞŵŽƚŝŽŶƐ
;Ğ͘Ő͘ ͞,Ğ ŝƐ ŚĂƉƉǇ ďĞĐĂƵƐĞ ŚĞ ŝƐ ĞĂƚŝŶŐ ĂŶ ŝĐĞͲĐƌĞĂŵ͟Ϳ͘
,ŽǁĞǀĞƌ͕ƚŚĞǇĂƌĞŵŽƌĞůŝŬĞůǇƚŽĞŵƉŚĂƐŝƐĞĞǆƚĞƌŶĂůĨĂĐƚŽƌƐ WƌĞƐĐŚŽŽůĐŚŝůĚƌĞŶĞǆƉƌĞƐƐƚŚĞŝƌĞŵŽƚŝŽŶƐ
ŽǀĞƌŝŶƚĞƌŶĂůƐƚĂƚĞƐĂƐĞǆƉůĂŶĂƚŝŽŶƐ͕ďƵƚƚŚŝƐĐŚĂŶŐĞƐĂƐƚŚĞǇ ƐƉŽŶƚĂŶĞŽƵƐůǇ͘
ŐƌŽǁŽůĚĞƌ͘
ϭϴϰ

WƌĞƐĐŚŽŽůĞƌƐ ĂƌĞ ĂůƐŽ ƋƵŝƚĞ ŐŽŽĚ Ăƚ ƉƌĞĚŝĐƚŝŶŐ ǁŚĂƚ Ă ĨƌŝĞŶĚ͕ ĞǆƉƌĞƐƐŝŶŐ ĂŶ ĞŵŽƚŝŽŶ͕ ŵĂǇ ĚŽ
ŶĞǆƚ ;ƌĞĨĞƌ ƚŽ ĐŚŝůĚƌĞŶ͛Ɛ ƚŚĞŽƌǇ ŽĨ ŵŝŶĚ ĚĞǀĞůŽƉŵĞŶƚͿ͘ &Žƌ ĞǆĂŵƉůĞ͕ ĨŽƵƌͲǇĞĂƌͲŽůĚƐ ŬŶŽǁ ƚŚĂƚ Ă
ŚĂƉƉǇĐŚŝůĚŵĂǇƐŚĂƌĞĂŶĚƚŚĂƚĂŶĂŶŐƌǇĐŚŝůĚŵĂǇŚŝƚƐŽŵĞŽŶĞ͘dŚĞǇĂƌĞĂůƐŽĐĂƉĂďůĞŽĨĞĨĨĞĐƚŝǀĞ
ǁĂǇƐƚŽƌĞĚƵĐĞĂŶŽƚŚĞƌ͛ƐŶĞŐĂƚŝǀĞĨĞĞůŝŶŐƐ͕ƐƵĐŚĂƐŚƵŐŐŝŶŐĂĨƌŝĞŶĚǁŚŽŝƐĐƌǇŝŶŐ͘DŽƌĞŽǀĞƌ͕ƚŚĞǇ
ďĞĐŽŵĞŝŶĐƌĞĂƐŝŶŐůǇĂǁĂƌĞƚŚĂƚƚŚŝŶŬŝŶŐĂŶĚĨĞĞůŝŶŐĂƌĞŝŶƚĞƌĐŽŶŶĞĐƚĞĚ͖ĨŽƌĞǆĂŵƉůĞ͕ƚŚĂƚŝĨĂƉĞƌƐŽŶ
ŝƐ ƌĞŵŝŶĚĞĚ ŽĨ Ă ƉƌĞǀŝŽƵƐ ƐĂĚ ĞǆƉĞƌŝĞŶĐĞ͕ ŚĞ Žƌ ƐŚĞ ŵĂǇ ĨĞĞů ƐĂĚ͘ KǀĞƌĂůů͕ ƉƌĞƐĐŚŽŽůĞƌƐ ŚĂǀĞ ĂŶ
ŝŵƉƌĞƐƐŝǀĞ ĂďŝůŝƚǇ ƚŽ ŝŶƚĞƌƉƌĞƚ͕ ƉƌĞĚŝĐƚ͕ ĂŶĚ ĐŚĂŶŐĞ ŽƚŚĞƌƐ͛ ĨĞĞůŝŶŐƐ͘ ƚ ƚŚŝƐ ƐƚĂŐĞ ŚŽǁĞǀĞƌ͕
ƉƌĞƐĐŚŽŽůĞƌƐ Ɛƚŝůů ŚĂǀĞ ĚŝĨĨŝĐƵůƚǇ ŝŶ ƵŶĚĞƌƐƚĂŶĚŝŶŐ ĐŽŶĨůŝĐƚŝŶŐ ĞŵŽƚŝŽŶƐ͘ dŚĂƚ ŝƐ͕ ƚŚĞǇ ĚŽ ŶŽƚ
ƵŶĚĞƌƐƚĂŶĚƚŚĂƚĂƉĞƌƐŽŶŵĂǇĞǆƉĞƌŝĞŶĐĞƚǁŽĞŵŽƚŝŽŶƐĂƚƚŚĞƐĂŵĞƚŝŵĞ;Ğ͘Ő͘ďĞŝŶŐŚĂƉƉǇĂďŽƵƚĂ
ŶĞǁ ďŝĐǇĐůĞ͕ ďƵƚ ĨĞĞůŝŶŐ ĚŝƐĂƉƉŽŝŶƚĞĚ ďĞĐĂƵƐĞ ŝƚ ŝƐ ƚŚĞ ǁƌŽŶŐ ĐŽůŽƵƌͿ͘ dŚŝƐ ĐŽŝŶĐŝĚĞƐ ǁŝƚŚ ƚŚĞŝƌ
ĐŽŐŶŝƚŝǀĞĂďŝůŝƚǇƚŽďĞĂďůĞƚŽĨŽĐƵƐŽŶŽŶĞĂƐƉĞĐƚŽŶůǇ͘
ƉĂƌƚ ĨƌŽŵ ĂĚǀĂŶĐĞƐ ŝŶ ĐŽŐŶŝƚŝǀĞ ƉƌŽĐĞƐƐĞƐ͕ ĨĂŵŝůǇ ƌĞůĂƚŝŽŶƐŚŝƉƐ ĂůƐŽ ŝŶĨůƵĞŶĐĞ ĞŵŽƚŝŽŶĂů
ƵŶĚĞƌƐƚĂŶĚŝŶŐ͘WƌĞƐĐŚŽŽůĞƌƐǁŚŽĞǆƉĞƌŝĞŶĐĞƐĞĐƵƌĞĂƚƚĂĐŚŵĞŶƚƌĞůĂƚŝŽŶƐŚŝƉƐƚĞŶĚƚŽďĞĂĚǀĂŶĐĞĚ
ŝŶ ƚŚĞŝƌ ĞŵŽƚŝŽŶĂů ƵŶĚĞƌƐƚĂŶĚŝŶŐ ďĞĐĂƵƐĞ ƐƵĐŚ ƉĂƌĞŶƚƐ ƚĞŶĚ ƚŽ ĞŶŐĂŐĞ ŝŶ ƌŝĐŚĞƌ ĞŵŽƚŝŽŶĂů
ĐŽŶǀĞƌƐĂƚŝŽŶƐǁŝƚŚƚŚĞŝƌĐŚŝůĚƌĞŶ͘dŚĞŵŽƌĞƉĂƌĞŶƚƐůĂďĞůĞŵŽƚŝŽŶƐĂŶĚĞǆƉůĂŝŶƚŚĞŵŝŶƚĂůŬŝŶŐƚŽ
ƉƌĞƐĐŚŽŽůĞƌƐ͕ƚŚĞŵŽƌĞĞŵŽƚŝŽŶǁŽƌĚƐƉƌĞƐĐŚŽŽůĞƌƐƵƐĞ͘WƌĞƐĐŚŽŽůĞƌƐǁŚŽŐƌŽǁƵƉŝŶĨĂŵŝůŝĞƐƚŚĂƚ
ĨƌĞƋƵĞŶƚůǇƚĂůŬĂďŽƵƚĨĞĞůŝŶŐƐĂƌĞďĞƚƚĞƌĂƚũƵĚŐŝŶŐĞŵŽƚŝŽŶƐĂƚĂůĂƚĞƌƐƚĂŐĞ͘<ŶŽǁůĞĚŐĞŽĨĞŵŽƚŝŽŶƐ
ŚĞůƉƐĐŚŝůĚƌĞŶŝŶƚŚĞŝƌĞĨĨŽƌƚƐƚŽŐĞƚĂůŽŶŐǁŝƚŚŽƚŚĞƌƐ͘/ƚŝƐƌĞůĂƚĞĚƚŽĨƌŝĞŶĚůǇ͕ĐŽŶƐŝĚĞƌĂƚĞďĞŚĂǀŝŽƵƌ
ĂŶĚƉĞĞƌĂĐĐĞƉƚĂŶĐĞ͘

ϰ͘ϯ͘Ϯ͘ϮŵŽƚŝŽŶĂůĞǆƉƌĞƐƐŝŽŶ͗ĂƐŝĐĞŵŽƚŝŽŶƐ

Ɛ ŵĞŶƚŝŽŶĞĚ ĞĂƌůŝĞƌ͕ ĞŵŽƚŝŽŶƐ ĂŶĚ ĞŵŽƚŝŽŶĂů ĞǆƉƌĞƐƐŝŽŶ ďĞĐŽŵĞ ŵŽƌĞ ǀĂƌŝĞĚ ĂŶĚ ĐŽŵƉůĞǆ ĂƐ
ĐŚŝůĚƌĞŶĚĞǀĞůŽƉ͘^ŽŵĞŽĨƚŚĞƐĞĞŵŽƚŝŽŶƐĂƌĞĚŝƐĐƵƐƐĞĚďĞůŽǁ͘

;ĂͿ ,ĂƉƉŝŶĞƐƐ
/ŶƚŚĞƉƌĞǀŝŽƵƐĐŚĂƉƚĞƌ͕ǁĞƐĂǁƚŚĂƚďĂďŝĞƐĞǆƉƌĞƐƐƚŚĞŝƌũŽǇƚŚƌŽƵŐŚƐŵŝůŝŶŐĂŶĚůĂƵŐŚƚĞƌ͘ǇƚŚĞ
ĞŶĚŽĨƚŚĞŝƌƐĞĐŽŶĚǇĞĂƌ͕ďĂďŝĞƐĂƌĞĂďůĞƚŽĞǆƉƌĞƐƐƚŚĞŵƐĞůǀĞƐƋƵŝƚĞƐƉŽŶƚĂŶĞŽƵƐůǇ͘dŚĞǇǁŝůůũƵŵƉ
ƵƉĂŶĚĚŽǁŶ͕ĐůĂƉƚŚĞŝƌŚĂŶĚƐ͕ƌƵŶ͕ůĂƵŐŚŽƵƚůŽƵĚ͕ĂŶĚŚƵŐƚŚĞŝƌůŽǀĞĚŽŶĞƐƚŽŝŶĚŝĐĂƚĞƚŚĞŝƌũŽǇĂŶĚ
ĞǆĐŝƚĞŵĞŶƚ͘ƵƌŝŶŐƚŚĞĐŽƵƌƐĞŽĨƚŚĞƐŽĐŝĂůŝƐĂƚŝŽŶƉƌŽĐĞƐƐ͕ŚŽǁĞǀĞƌ͕ĐŚŝůĚƌĞŶĂƌĞƚĂƵŐŚƚƚŽĐŽŶƚƌŽů
ƚŚĞŝƌĞŵŽƚŝŽŶƐƐŽŵĞ͘&ŽƌĞǆĂŵƉůĞ͕ĐŚŝůĚƌĞŶůĞĂƌŶƚŚĂƚƚŚĞǇĐĂŶďĞďŽŝƐƚĞƌŽƵƐĂŶĚƐƉŽŶƚĂŶĞŽƵƐŝŶ
ƐŽŵĞƐŝƚƵĂƚŝŽŶƐ;ƐƵĐŚĂƐĂƚĂďŝƌƚŚĚĂǇƉĂƌƚǇŽƌĚƵƌŝŶŐŐĂŵĞƐͿ͕ďƵƚƚŚĂƚƚŚĞǇƐŚŽƵůĚďĞĚĞŵƵƌĞĂŶĚ
ĐŽŶƚƌŽůůĞĚŝŶŽƚŚĞƌƐ;Ğ͘Ő͘ŝŶĐŚƵƌĐŚŽƌĂƚĂƐŚŽƉƉŝŶŐĐĞŶƚƌĞͿ͘

;ďͿ &ĞĂƌĂŶĚĂŶǆŝĞƚǇ
ŚŝůĚƌĞŶ͛ƐƌĞƐƉŽŶƐĞƐƚŽĨĞĂƌĂŶĚĂŶǆŝĞƚǇǀĂƌǇĨƌŽŵďĞŝŶŐŵŝůĚůǇƚŝŵŝĚ͕ƚŽďĞŝŶŐƉĂƌĂůǇƐĞĚǁŝƚŚƚĞƌƌŽƌ͘
EŽƚĂůůĐŚŝůĚƌĞŶ͛ƐĨĞĂƌƐĂƌĞďĂĚ͗ƐŽŵĞĨĞĂƌƐŚĞůƉƚŚĞŵƚŽďĞĂǁĂƌĞŽĨƉŽƐƐŝďůĞĚĂŶŐĞƌƐĂŶĚƚŚĞƌĞĨŽƌĞ
ƉƌŽǀŝĚĞĂƐĂĨĞŐƵĂƌĚĂŐĂŝŶƐƚŚĂƌŵĂŶĚĚŝƐĂƐƚĞƌ͘
tŚĂƚĐĂƵƐĞƐĐŚŝůĚƌĞŶƚŽďĞĂĨƌĂŝĚ͍^ƵĚĚĞŶŝŶƚĞŶƐĞĂŶĚƵŶŬŶŽǁŶƐƚŝŵƵůŝĐŽŶĨƌŽŶƚŝŶŐĂĐŚŝůĚǁŝůů
ƉƌŽĚƵĐĞĂĨĞĂƌƌĞĂĐƚŝŽŶ͘dŚĞĐĂƵƐĞŽĨĨĞĂƌŵĂǇďĞĞŝƚŚĞƌƚŚĞƉƌĞƐĞŶĐĞŽĨƐŽŵĞƚŚŝŶŐƚŚƌĞĂƚĞŶŝŶŐŽƌ
ƚŚĞĂďƐĞŶĐĞŽĨƐŽŵĞƚŚŝŶŐƚŚĂƚƉƌŽǀŝĚĞƐƐĂĨĞƚǇĂŶĚƐĞĐƵƌŝƚǇ͘&ĞĂƌŝƐŝŶĨůƵĞŶĐĞĚďǇĐŽŶƚĞǆƚƐ͕ŝŶĚŝǀŝĚƵĂů
ĚŝĨĨĞƌĞŶĐĞƐ ŝŶ ƚĞŵƉĞƌĂŵĞŶƚ ĂŶĚ ďǇ ĞǆƉĞƌŝĞŶĐĞ͘ DĂŶǇ ĐŚŝůĚƌĞŶ͛Ɛ ĨĞĂƌƐ ĂůƐŽ ƉĂƌĂůůĞů ƚŚŽƐĞ ŽĨ ƚŚĞŝƌ
ƉĂƌĞŶƚƐ͘ dŚĞ ŝŶƚĞŶƐŝƚǇ ŽĨ ĨĞĂƌ͕ ůŝŬĞ ƚŚĂƚ ŽĨ ŽƚŚĞƌ ĞŵŽƚŝŽŶƐ͕ ŝƐ ŝŶĨůƵĞŶĐĞĚ ďǇ ďŝŽůŽŐŝĐĂůůǇ ďĂƐĞĚ
ŝŶĚŝǀŝĚƵĂůĚŝĨĨĞƌĞŶĐĞƐ͕ŝŶĚŝǀŝĚƵĂůĞǆƉĞƌŝĞŶĐĞƐ͕ĂŶĚƐŽĐŝŽͲĐƵůƚƵƌĂůĐŽŶƚĞǆƚƐ͘ŐĞĂŶĚŵĂƚƵƌŝƚǇĂůƐŽƉůĂǇ
ĂƌŽůĞ͘zŽƵŶŐĞƌĐŚŝůĚƌĞŶĞǆƉĞƌŝĞŶĐĞĂŐƌĞĂƚĞƌŶƵŵďĞƌŽĨĨĞĂƌƐƚŚĂŶŽůĚĞƌĐŚŝůĚƌĞŶ͘zŽƵŶŐĞƌĐŚŝůĚƌĞŶ
ϭϴϱ

ƚĞŶĚ ƚŽ ĨĞĂƌ ĂŶŝŵĂůƐ͕ ƚŚĞĚĂƌŬ͕ ŝŵĂŐŝŶĂƌǇ ĐƌĞĂƚƵƌĞƐ͕ƐƵĚĚĞŶ ŝŶƚĞŶƐĞ ƐƚŝŵƵůŝ͕ ůŽƵĚ ŶŽŝƐĞƐ͕ ĂŶĚ ďĞŝŶŐ
ƐĞƉĂƌĂƚĞĚ ĨƌŽŵ ƉĂƌĞŶƚƐ͘ ^ŝƚƵĂƚŝŽŶƐ ƚŚĂƚ ĂƌĞ ůŝŬĞůǇ ƚŽ ĂƌŽƵƐĞ ĨĞĂƌ ŝŶ ƚŚĞ ĨŝƌƐƚ ĨŝǀĞ ǇĞĂƌƐ ŽĨ ůŝĨĞ ĂƌĞ
ŶŽŝƐĞ͕ƐƵĚĚĞŶĐŚĂŶŐĞŽĨŝůůƵŵŝŶĂƚŝŽŶ͖ƐƵĚĚĞŶƵŶĞǆƉĞĐƚĞĚŵŽǀĞŵĞŶƚ͖ƚŚĞĂƉƉƌŽĂĐŚŽĨĂŶŽďũĞĐƚ͖ĂŶĚ
ŚĞŝŐŚƚƐ͘^ŝŵŝůĂƌůǇ͕ƵŶĨĂŵŝůŝĂƌƉĞŽƉůĞ͕ŽďũĞĐƚƐĂŶĚƉůĂĐĞƐĐĂƵƐĞĨĞĂƌ͘dĞůĞǀŝƐŝŽŶƉƌŽŐƌĂŵŵŝŶŐŵĂǇĂůƐŽ
ŝŶĚƵĐĞ ĨĞĂƌ͘ &Žƌ ĞǆĂŵƉůĞ͕ ƌĞƐĞĂƌĐŚ ƐŚŽǁƐ ƚŚĂƚ ŵĂŶǇ ŽĨ ƚŚĞ ƌĞĂůͲǁŽƌůĚ ĚĂŶŐĞƌƐ ĐŚŝůĚƌĞŶ ƌĞƉŽƌƚ
ǁŽƌƌǇŝŶŐ ĂďŽƵƚ ĂƌĞ ƐŚŽǁŶ ƌŽƵƚŝŶĞůǇ ŽŶ ƚĞůĞǀŝƐŝŽŶ ŶĞǁƐ͘ dŚĞƐĞ ŝŶĐůƵĚĞ ƉŚǇƐŝĐĂů ŝŶũƵƌǇ ĂŶĚ ĚĞĂƚŚ͕
ĚĂŶŐĞƌƐ ĂƐƐŽĐŝĂƚĞĚ ǁŝƚŚ ŶĂƚƵƌĂů ĚŝƐĂƐƚĞƌƐ͕ ŝŶƚĞƌŶĂƚŝŽŶĂů ĐŽŶĨůŝĐƚ͕ Žƌ ĐŽŶƚƌĂĐƚŝŶŐ ŝŶĨĞĐƚŝŽƵƐ ĚŝƐĞĂƐĞ
;Ğ͘Ő͘ ,/sͬ/^Ϳ ;^ŵŝƚŚ͕ WŝĞƉĞƌ Θ DŽǇĞƌͲ'ƵƐĞ͕ ϮϬϭϭͿ͘ ĐĐŽƌĚŝŶŐ ƚŽ ƚŚĞƐĞ ƌĞƐĞĂƌĐŚĞƌƐ͕ ƌĞƉĞĂƚĞĚ
ĞǆƉŽƐƵƌĞ ƚŽ ĨƌŝŐŚƚĞŶŝŶŐ ĐŽŶƚĞŶƚ ŝƐ ůŝŬĞůǇ ƚŽ ƐƚƌĞŶŐƚŚĞŶ ƚŚĞ ĐŽŐŶŝƚŝǀĞ ƐƚƌƵĐƚƵƌĞƐ ƚŚĂƚ ŐŽǀĞƌŶ ŚŽǁ
ĐŚŝůĚƌĞŶ ƌĞĂĐƚ ƚŽ ƌĞĂů ƚŚƌĞĂƚƐ ĂŶĚ ĚĂŶŐĞƌƐ͘ dĂďůĞ ϰ͘Ϯ ƉƌŽǀŝĚĞƐ ĂŶ ŝŶĚŝĐĂƚŝŽŶ ŽĨ ĞǆƉĞĐƚĞĚ ĨĞĂƌƐ Ăƚ
ĚŝĨĨĞƌĞŶƚĂŐĞƐ͘;^ĞĞĂůƐŽZĞƐĞĂƌĐŚ&ŽĐƵƐ͗ĂƌůǇĐŚŝůĚŚŽŽĚĨĞĂƌƐ͗^ŽƵƚŚĨƌŝĐĂŶƉĞƌƐƉĞĐƚŝǀĞ͘Ϳ

dĂďůĞϰ͘ϮǆƉĞĐƚĞĚĨĞĂƌƐĂƚĚŝĨĨĞƌĞŶƚĂŐĞƐ

' &Z

ϬͲϲŵŽŶƚŚƐ >ŽƐƐŽĨƐƵƉƉŽƌƚ͖ůŽƵĚƐŽƵŶĚƐ͘

ϳͲϭϮŵŽŶƚŚƐ ^ƚƌĂŶŐĞƌƐ͖ŚĞŝŐŚƚƐ͖ƐƵĚĚĞŶĂŶĚƵŶĞǆƉĞĐƚĞĚŽďũĞĐƚƐ͘

ϭǇĞĂƌ ^ĞƉĂƌĂƚŝŽŶĨƌŽŵƉĂƌĞŶƚƐ͖ƚŽŝůĞƚƚƌĂŝŶŝŶŐ͖ŝŶũƵƌǇ͖ƐƚƌĂŶŐĞƌƐ͘

>ŽƵĚƐŽƵŶĚƐ;ǀĂĐƵƵŵĐůĞĂŶĞƌƐ͕ƐŝƌĞŶƐ͕ĂůĂƌŵƐ͕ƚŚƵŶĚĞƌͿ͖ĂŶŝŵĂůƐ͖ƚŚĞĚĂƌŬ͖
ϮǇĞĂƌƐ
ƐĞƉĂƌĂƚŝŽŶĨƌŽŵƉĂƌĞŶƚƐ͖ĐŚĂŶŐĞƐŝŶƉĞƌƐŽŶĂůĞŶǀŝƌŽŶŵĞŶƚ͖ƐƚƌĂŶŐĞƌƐ͘
ϯǇĞĂƌƐ DĂƐŬƐ͖ƚŚĞĚĂƌŬ͖ĂŶŝŵĂůƐ͖ƐĞƉĂƌĂƚŝŽŶĨƌŽŵƉĂƌĞŶƚƐ͘

ϰǇĞĂƌƐ ^ĞƉĂƌĂƚŝŽŶĨƌŽŵƉĂƌĞŶƚƐ͖ĂŶŝŵĂůƐ͖ƚŚĞĚĂƌŬ͖ŶŽŝƐĞ͘

ϱǇĞĂƌƐ ŶŝŵĂůƐ͖͚ďĂĚƉĞŽƉůĞ͖͛ƚŚĞĚĂƌŬ͖ƐĞƉĂƌĂƚŝŽŶĨƌŽŵƉĂƌĞŶƚƐ͘
^ƵƉĞƌŶĂƚƵƌĂůĐƌĞĂƚƵƌĞƐ;Ğ͘Ő͘ŐŚŽƐƚƐ͕ǁŝƚĐŚĞƐͿ͖ƉŚǇƐŝĐĂůŝŶũƵƌǇ͖ƚŚƵŶĚĞƌĂŶĚ
ϲǇĞĂƌƐ
ůŝŐŚƚŶŝŶŐ͖ƚŚĞĚĂƌŬ͖ďĞŝŶŐĂůŽŶĞĂƚŚŽŵĞ͖ƐĞƉĂƌĂƚŝŽŶĨƌŽŵƉĂƌĞŶƚƐ͘
^ƵƉĞƌŶĂƚƵƌĂůĐƌĞĂƚƵƌĞƐ͖ƚŚĞĚĂƌŬ͖ŵĞĚŝĂĞǀĞŶƚƐ;Ğ͘Ő͘ƌĞƉŽƌƚƐŽŶǁĂƌ͕ǀŝŽůĞŶĐĞ
ϳͲϴǇĞĂƌƐ
ĂŶĚĐŚŝůĚŬŝĚŶĂƉƉŝŶŐͿ͖ďĞŝŶŐĂůŽŶĞĂƚŚŽŵĞ͖ƉŚǇƐŝĐĂůŝŶũƵƌǇ͘
dĞƐƚƐĂŶĚĞǆĂŵƐĂƚƐĐŚŽŽů͖ƐĐŚŽŽůƉĞƌĨŽƌŵĂŶĐĞ͖ƉŚǇƐŝĐĂůŝŶũƵƌǇ͖ƚŚƵŶĚĞƌĂŶĚ
ϵͲϭϮǇĞĂƌƐ
ůŝŐŚƚŶŝŶŐ͖ĚĞĂƚŚ͖ƚŚĞĚĂƌŬ͘
ĚŽůĞƐĐĞŶĐĞ ^ŽĐŝĂůƉĞƌĨŽƌŵĂŶĐĞ͖ƐĞǆƵĂůŝƚǇ͘

ϭϴϲ

Z^Z,&Kh^͗ĂƌůǇĐŚŝůĚŚŽŽĚĨĞĂƌƐ͗^ŽƵƚŚĨƌŝĐĂŶƉĞƌƐƉĞĐƚŝǀĞ
,ĞůĞŶĞ>ŽǆƚŽŶĨƌŽŵƚŚĞ ĞƉĂƌƚŵĞŶƚŽĨWƐǇĐŚŽůŽŐǇĂƚƚŚĞhŶŝǀĞƌƐŝƚǇŽĨ^ƚĞůůĞŶďŽƐĐŚ͕ĐŽŶĚƵĐƚĞĚ ƌĞƐĞĂƌĐŚ ŝŶƚŽƚŚĞ
ĐŽŶƚĞŶƚĂŶĚŶƵŵďĞƌŽĨĞǆƉƌĞƐƐĞĚĨĞĂƌƐŽĨĂĐƵůƚƵƌĂůůǇĚŝǀĞƌƐĞŐƌŽƵƉŽĨϭϱϮ^ŽƵƚŚĨƌŝĐĂŶƉƌĞƐĐŚŽŽůĐŚŝůĚƌĞŶůŝǀŝŶŐŝŶ
^ƚĞůůĞŶďŽƐĐŚŝŶƚŚĞtĞƐƚĞƌŶĂƉĞWƌŽǀŝŶĐĞ͘dŚĞƉĂƌƚŝĐŝƉĂŶƚƐǁĞƌĞƐĞůĞĐƚĞĚĨƌŽŵĂƉŽƉƵůĂƚŝŽŶŽĨďůĂĐŬ͕ǁŚŝƚĞĂŶĚ
ŽůŽƵƌĞĚĐŚŝůĚƌĞŶďĞƚǁĞĞŶϱĂŶĚϳǇĞĂƌƐ͘WĂƌĞŶƚƐ͛ƉĞƌĐĞƉƚŝŽŶƐŽĨƚŚĞĐŚŝůĚƌĞŶ͛ƐĨĞĂƌƐǁĞƌĞĂůƐŽĂƐƐĞƐƐĞĚďǇŵĞĂŶƐ
ŽĨ Ă ƋƵĞƐƚŝŽŶŶĂŝƌĞ͘ ƚŽƚĂů ŶƵŵďĞƌ ŽĨ ϰϮϵ ĨĞĂƌƐ ǁĞƌĞ ĞǆƉƌĞƐƐĞĚ͕ ƌĂŶŐŝŶŐ ĨƌŽŵ ϭ ƚŽ ϵ ƉĞƌ ƉĂƌƚŝĐŝƉĂŶƚ͕ ǁŝƚŚ ĂŶ
ĂǀĞƌĂŐĞŽĨϮ͕ϴĨĞĂƌƐƉĞƌĐŚŝůĚ͘dŚŝƐĂǀĞƌĂŐĞƉĞƌĐŚŝůĚĐŽƌƌĞƐƉŽŶĚƐǁŝƚŚƚŚĞƌĞƐƵůƚƐŽĨĂƐŝŵŝůĂƌƐƚƵĚǇƵŶĚĞƌƚĂŬĞŶŝŶĂ
ůŽǁƚŽŵŝĚĚůĞĐůĂƐƐƐŽĐŝŽͲĞĐŽŶŽŵŝĐƐƚĂƚƵƐĂƌĞĂŝŶƚŚĞtĞƐƚĞƌŶĂƉĞ;<ĞůůĞƌ͕ϮϬϬϭͿ͘,ŽǁĞǀĞƌ͕ŝŶĂƌĞƉŽƌƚĞĚƐƚƵĚǇ
ĐŽŶĚƵĐƚĞĚŝŶĂŚŝŐŚƐŽĐŝŽͲĞĐŽŶŽŵŝĐƐƚĂƚƵƐĂƌĞĂŝŶƚŚĞtĞƐƚĞƌŶĂƉĞĂŚŝŐŚĞƌĂǀĞƌĂŐĞŶƵŵďĞƌŽĨϰ͕ϳϳĨĞĂƌƐ͕ƌĂŶŐŝŶŐ
ĨƌŽŵϭƚŽϭϮƉĞƌƉĂƌƚŝĐŝƉĂŶƚ͕ǁĂƐƌĞƉŽƌƚĞĚ;DĂƌƚĂůĂƐ͕ϭϵϵϵͿ͘
ŽŶĐĞƌŶŝŶŐ ƚŚĞ ŶĂƚƵƌĞ ŽĨ ƚŚĞ ĨĞĂƌƐ͕ ƐůŝŐŚƚůǇ ŵŽƌĞ ƚŚĂŶ ϱϬй ŽĨ ƉĂƌƚŝĐŝƉĂŶƚƐ ƌĞƉŽƌƚĞĚ ĂŶŝŵĂů ĨĞĂƌƐ͕ ĞƐƉĞĐŝĂůůǇ
ĨĞĂƌŽĨǁŝůĚĂŶŝŵĂůƐ͘ĨĞĂƌŽĨƐŶĂŬĞƐĂĐĐŽƵŶƚĞĚĨŽƌϯϬйŽĨĂůůƌĞƉŽƌƚĞĚǁŝůĚĂŶŝŵĂůĨĞĂƌƐ͕ĨŽůůŽǁĞĚďǇĂĨĞĂƌŽĨůŝŽŶƐ
;ϮϯйͿ ĂŶĚ ĐƌŽĐŽĚŝůĞƐ ;ϭϭйͿ͘ ĨĞĂƌ ŽĨ ƚŝŐĞƌƐ͕ ĐŚĞĞƚĂŚƐ͕ ĞůĞƉŚĂŶƚƐ͕ ũĂĐŬĂůƐ͕ ǁŽůǀĞƐ͕ ƌŚŝŶŽƐ͕ ŵŽŶŬĞǇƐ͕ ĂŶĚ ďĂďŽŽŶƐ
ǁĂƐĂůƐŽƌĞƉŽƌƚĞĚ͕ŽĨƚĞŶŝŶĚĞƐĐĞŶĚŝŶŐŽƌĚĞƌ͘KƚŚĞƌŚŝŐŚͲĨƌĞƋƵĞŶĐǇĨĞĂƌĐĂƚĞŐŽƌŝĞƐƚŚĂƚĞŵĞƌŐĞĚǁĞƌĞĂĨĞĂƌŽĨƚŚĞ
ĚĂƌŬ ĂŶĚ ƚŚĞ ŶŝŐŚƚ͕ ĨĞĂƌ ŽĨ ŶŝŐŚƚŵĂƌĞƐ͕ ĨĂŶƚĂƐǇ ƉĞŽƉůĞ͕ ƌĞĂů ƉĞŽƉůĞ͕ ĂŶĚ ĨĞĂƌ ŽĨ ďĞŝŶŐ ƉŚǇƐŝĐĂůůǇ ŚĂƌŵĞĚ͘ dŚĞƐĞ
ĨŝŶĚŝŶŐƐĐŽŶĐƵƌƌĞĚǁŝƚŚĨŝŶĚŝŶŐƐƌĞƉŽƌƚĞĚŶĂƚŝŽŶĂůůǇĂŶĚŝŶƚĞƌŶĂƚŝŽŶĂůůǇ͘/ƚŝƐŶŽƚĞǁŽƌƚŚǇƚŚĂƚƚŚĞĐĂƚĞŐŽƌǇ͞ĨĂŶƚĂƐǇ
ƉĞŽƉůĞ͟ ŽǀĞƌǁŚĞůŵŝŶŐůǇ ĐŽŶƐŝƐƚĞĚ ŽĨ ŐŚŽƐƚƐ͕ ďƵƚ ĂůƐŽ ĞůŝĐŝƚĞĚ ĐƵůƚƵƌĂů ƐƉĞĐŝĨŝĐ ƌĞƐƉŽŶƐĞƐ ƐƵĐŚ ĂƐ ƚŽŬŽůŽƐŚĞ͕ ƚŚĞ
ĚĞǀŝů͕ĂďŽŐĞǇŵĂŶ͕ĂŶĚŵĞĚŝĂͲƌĞůĂƚĞĚĐŚĂƌĂĐƚĞƌƐƐƵĐŚĂƐĂƚŵĂŶ͕ƌĂĐƵůĂĂŶĚĂůŝĞŶƐ͘
WĂƌĞŶƚƐ͛ƉĞƌĐĞƉƚŝŽŶƐŽĨƚŚĞĐŽŶƚĞŶƚĂŶĚŶƵŵďĞƌŽĨƚŚĞŝƌĐŚŝůĚƌĞŶ͛ƐĨĞĂƌƐĚŝĨĨĞƌĞĚĨƌŽŵƚŚŽƐĞĞǆƉƌĞƐƐĞĚďǇƚŚĞ
ĐŚŝůĚƌĞŶ͘ WĂƌĞŶƚƐ ƌĞƉŽƌƚĞĚ ĂŶ ĂǀĞƌĂŐĞ ŽĨ ϭ͕ϲ ĨĞĂƌƐ ƉĞƌ ƉĂƌƚŝĐŝƉĂŶƚ͕ ǁŚŝĐŚ ǁĂƐ ĨĞǁĞƌ ƚŚĂŶ ƚŚĞ ĂǀĞƌĂŐĞ ŽĨ Ϯ͕ϴ
ĞǆƉƌĞƐƐĞĚďǇƚŚĞƉĂƌƚŝĐŝƉĂŶƚƐƚŚĞŵƐĞůǀĞƐ͘dŚĞƐĞƌĞƐƵůƚƐƐƵŐŐĞƐƚƚŚĂƚƉĂƌĞŶƚƐĨƌĞƋƵĞŶƚůǇƵŶĚĞƌĞƐƚŝŵĂƚĞƚŚĞŶƵŵďĞƌ
ŽĨƚŚĞŝƌĐŚŝůĚƌĞŶ͛ƐĨĞĂƌƐ͘dŚŝƐĨŝŶĚŝŶŐĂůƐŽĐŽŶĐƵƌƐǁŝƚŚƚŚĞƌĞƐƵůƚƐŽĨŽƚŚĞƌŶĂƚŝŽŶĂůĂŶĚŝŶƚĞƌŶĂƚŝŽŶĂůƌĞƐĞĂƌĐŚ͘
>ŽǆƚŽŶ ĐŽŶĐůƵĚĞƐ ƚŚĂƚ͕ ĚĞƐƉŝƚĞ ƚŚĞ ĚŝĨĨŝĐƵůƚ ƐŽĐŝŽͲƉŽůŝƚŝĐĂů ƌĞĂůŝƚŝĞƐ ŝŶ ^ŽƵƚŚ ĨƌŝĐĂ͕ ŝŶĐůƵĚŝŶŐ ƉŽǀĞƌƚǇ͕
ŚŽŵĞůĞƐƐŶĞƐƐĂŶĚ ĞǆƉŽƐƵƌĞƚŽǀŝŽůĞŶĐĞ͕ŝƚŝƐĐŽŵĨŽƌƚŝŶŐƚŽĨŝŶĚƚŚĂƚƚŚŝƐ ŐƌŽƵƉŽĨƉƌĞͲƐĐŚŽŽůĞƌƐ ŵĂŝŶůǇĞǆƉƌĞƐƐĞĚ
ƚŚĞƐĂŵĞĚĞǀĞůŽƉŵĞŶƚĂůůǇĂƉƉƌŽƉƌŝĂƚĞĨĞĂƌĐŽŶƚĞŶƚƉƌŽĨŝůĞĂƐĐŚŝůĚƌĞŶĞůƐĞǁŚĞƌĞŝŶƚŚĞǁŽƌůĚ͘
;&ƌŽŵ͗>ŽǆƚŽŶ͕ϮϬϬϵĂͿ

ZĞƐĞĂƌĐŚĞƌƐ ƐƵĐŚ ĂƐ DƵƌŝƐ͕ Ƶ WůĞƐƐŝƐ ĂŶĚ >ŽǆƚŽŶ ;ϮϬϬϴͿ ŝŶĚŝĐĂƚĞ ĞǆƉŽƐƵƌĞ ƚŽ ŶĞŐĂƚŝǀĞ
ŝŶĨŽƌŵĂƚŝŽŶ ĂƐ ƚŚĞ ŵŽƐƚ ƉƌŽŵŝŶĞŶƚ ƉĂƚŚǁĂǇ ƚŽ ĨĞĂƌ͘ dŚĞǇ ĞŵƉŚĂƐŝƐĞ ƚŚĞ ŶĞĞĚ ĨŽƌ ƉƌŽĂĐƚŝǀĞůǇ
ŐƵŝĚŝŶŐƚŚĞĞŵŽƚŝŽŶĂůĚĞǀĞůŽƉŵĞŶƚŽĨĐŚŝůĚƌĞŶǁŝƚŚĞŵƉŚĂƐŝƐŽŶƚŚĞƌĞĐŽŐŶŝƚŝŽŶŽĨĂŶĚĐŽƉŝŶŐǁŝƚŚ
ƚŚĞƉŽƚĞŶƚŝĂůůǇĚĞďŝůŝƚĂƚŝŶŐĞĨĨĞĐƚƐŽĨƵŶŶĞĐĞƐƐĂƌǇĂŶǆŝĞƚǇĂŶĚĨĞĂƌƐ͕ǁŚŝĐŚŵĂǇƵůƚŝŵĂƚĞůǇĂĨĨĞĐƚƚŚĞŝƌ
ŵĞŶƚĂůǁĞůůͲďĞŝŶŐĂƐĂĚƵůƚƐ͘,ŽǁĐĂŶƉĂƌĞŶƚƐ;ĂŶĚŽƚŚĞƌĐĂƌĞŐŝǀĞƌƐͿŚĞůƉĐŚŝůĚƌĞŶƚŽĐŽƉĞǁŝƚŚƚŚĞŝƌ
ĨĞĂƌƐ͍dŚĞĨŽůůŽǁŝŶŐĐŽƵůĚƐĞƌǀĞĂƐŐƵŝĚĞůŝŶĞƐ͗
• ŚŝůĚƌĞŶƐŚŽƵůĚďĞĞŶĐŽƵƌĂŐĞĚƚŽƚĂůŬĂďŽƵƚƚŚĞŝƌĨĞĂƌƐ͘
• dŚĞĨĞĂƌĞĚŽďũĞĐƚŽƌƐŝƚƵĂƚŝŽŶĐŽƵůĚďĞŶĞƵƚƌĂůŝƐĞĚďǇĂƐƐŽĐŝĂƚŝŶŐŝƚǁŝƚŚƐŽŵĞƚŚŝŶŐƉŽƐŝƚŝǀĞ͘
&ŽƌĞǆĂŵƉůĞ͕ĨĞĂƌŽĨƚŚĞĚĂƌŬĐŽƵůĚďĞŽǀĞƌĐŽŵĞďǇƉůĂǇŝŶŐƉůĞĂƐĂŶƚ;ĂŶĚŶŽƚ͚ƐĐĂƌǇ͛ͿŐĂŵĞƐ
ǁŝƚŚƚŚĞĐŚŝůĚŝŶƚŚĞĚĂƌŬ͘
• ŚŝůĚƌĞŶƐŚŽƵůĚƐĞĞŽƚŚĞƌƉĞŽƉůĞŚĂŶĚůŝŶŐƚŚĞŽďũĞĐƚŽƌƐŝƚƵĂƚŝŽŶƚŚĂƚƚŚĞǇĨĞĂƌ͕ǁŝƚŚŽƵƚĨĞĂƌ͘
&ŽƌŝŶƐƚĂŶĐĞ͕ƚŚĞĐŚŝůĚǁŚŽĨĞĂƌƐĚŽŐƐƐŚŽƵůĚďĞĂůůŽǁĞĚƚŽŽďƐĞƌǀĞŚŽǁŽƚŚĞƌĐŚŝůĚƌĞŶƉůĂǇ
ǁŝƚŚĚŽŐƐ͘
• dŚĞ ĐŚŝůĚ ĐŽƵůĚ ŐƌĂĚƵĂůůǇ ;ƐƚĞƉͲďǇͲƐƚĞƉͿ͕ ďĞ ďƌŽƵŐŚƚ ŝŶƚŽ ĐŽŶƚĂĐƚ ǁŝƚŚ ƚŚĞ ĨĞĂƌĞĚ ŽďũĞĐƚ Žƌ
ƐŝƚƵĂƚŝŽŶ͘
• ŚŝůĚƌĞŶĐŽƵůĚďĞƚĂƵŐŚƚĐĞƌƚĂŝŶƐŬŝůůƐƚŽĚĞĂůǁŝƚŚƚŚĞĨĞĂƌĞĚƐŝƚƵĂƚŝŽŶ͘ŐŝƌůǁŚŽĨĞĂƌƐƚŚĞ
ĚĂƌŬŵĂǇďĞƚĂƵŐŚƚ͕ĨŽƌŝŶƐƚĂŶĐĞ͕ƚŽ͚ĐŽŶƚƌŽů͛ƚŚĞĚĂƌŬďǇƚƵƌŶŝŶŐŽŶĂůŝŐŚƚǁŝƚŚŝŶƌĞĂĐŚŽĨŚĞƌ
ďĞĚ͘ĐƵĚĚůǇƚŽǇĐŽƵůĚĂůƐŽďĞƉůĂĐĞĚǁŝƚŚŚĞƌŝŶŚĞƌďĞĚ͘
• Ǉ ĞǆƉůĂŝŶŝŶŐ ƚŚĞ ĨĞĂƌĞĚ ƐŝƚƵĂƚŝŽŶ͕ ĐĞƌƚĂŝŶ ĨĞĂƌƐ ŵĂǇ ďĞ ŽǀĞƌĐŽŵĞ͘ dŚĞ ĐŚŝůĚ ǁŚŽ ĨĞĂƌƐ
ƚŚƵŶĚĞƌŵĂǇďĞůĞƐƐĨĞĂƌĨƵůŝĨƚŚĞƌĞĂƐŽŶƐĨŽƌƚŚŝƐƉŚĞŶŽŵĞŶŽŶĂƌĞĞǆƉůĂŝŶĞĚƐŝŵƉůǇ͘
• ^ŝƚƵĂƚŝŽŶƐ ƚŚĂƚ ĐŽƵůĚ ĐĂƵƐĞ ĨĞĂƌ͕ ƐƵĐŚ ĂƐ ŚŽƐƉŝƚĂůŝƐĂƚŝŽŶ Žƌ ƐƚĂƌƚŝŶŐ ŶƵƌƐĞƌǇ ƐĐŚŽŽů͕ ĐŽƵůĚ
ďĞĐŽŵĞůĞƐƐĨĞĂƌĨƵůǁŚĞŶƚŚĞŚŽƐƉŝƚĂůŽƌƐĐŚŽŽůŝƐǀŝƐŝƚĞĚďĞĨŽƌĞŚĂŶĚ͘
ϭϴϳ

• /ŶƚŚĞĞǀĞŶƚŽĨĂĚŝǀŽƌĐĞ͕ƚŚĞƉĂƌĞŶƚƐƐŚŽƵůĚĂƐƐƵƌĞƚŚĞĐŚŝůĚŽĨƚŚĞŝƌƵŶĐŽŶĚŝƚŝŽŶĂůůŽǀĞĂŶĚ
ƚŚĂƚ ŚĞ Žƌ ƐŚĞ ŚĂĚ ŶŽ ƉĂƌƚ ǁŚĂƚƐŽĞǀĞƌ ŝŶ ƚŚĞ ƐŝƚƵĂƚŝŽŶ͘ ZĞĂƐŽŶƐ ĨŽƌ ƚŚĞ ĚŝǀŽƌĐĞ ƐŚŽƵůĚ ďĞ
ĞǆƉůĂŝŶĞĚƚŽƚŚĞĐŚŝůĚ͕ĂŶĚŝĨƉŽƐƐŝďůĞ͕ĐŽŶƚĂĐƚƐŚŽƵůĚďĞŵĂŝŶƚĂŝŶĞĚǁŝƚŚďŽƚŚƉĂƌĞŶƚƐ͘
• hŶƚŝů ƚŚĞǇ ĂƌĞ ŽůĚ ĞŶŽƵŐŚ ƚŽ ĚŝƐƚŝŶŐƵŝƐŚ ďĞƚǁĞĞŶ ĨĂŶƚĂƐǇ ĂŶĚ ƌĞĂůŝƚǇ͕ ĐŚŝůĚƌĞŶ ǁŚŽ ŚĂǀĞ
ŝƌƌĂƚŝŽŶĂůĨĞĂƌƐŽĨŵŽŶƐƚĞƌƐĂŶĚŽƚŚĞƌĨĂŶƚĂƐǇĐƌĞĂƚƵƌĞƐƐŚŽƵůĚŶŽƚďĞĂůůŽǁĞĚƚŽǁĂƚĐŚƚŽŽ
ŵĂŶǇƚĞůĞǀŝƐŝŽŶƉƌŽŐƌĂŵŵĞƐŽƌƌĞĂĚďŽŽŬƐƚŚĂƚĐŽŶƚĂŝŶƚŚŝƐŬŝŶĚŽĨŵĂƚĞƌŝĂů͘
• WĂƌĞŶƚƐƐŚŽƵůĚƉƌŽǀŝĚĞĂƐĞĐƵƌĞŚĂǀĞŶďǇĚĞĂůŝŶŐǁŝƚŚƚŚĞŝƌĐŚŝůĚƌĞŶΖƐĨĞĂƌƐŝŶĂƐǇŵƉĂƚŚĞƚŝĐ͕
ƉĂƚŝĞŶƚĂŶĚĐŽŵĨŽƌƚŝŶŐŵĂŶŶĞƌ͘

tŚĂƚĂďŽƵƚĨƌŝŐŚƚĞŶŝŶŐĚƌĞĂŵƐŝŶƉƌĞͲƐĐŚŽŽůĞƌƐ͍ƐƚŝŵĂƚĞƐĂƌĞƚŚĂƚϭϬйƚŽϱϬйŽĨĐŚŝůĚƌĞŶ
ĨƌŽŵƚŚƌĞĞ ƚŽ ĨŝǀĞ ǇĞĂƌƐ ŽĨ ĂŐĞ ŚĂǀĞ ƐĞǀĞƌĞ ŶŝŐŚƚŵĂƌĞƐ ƚŚĂƚ ĚŝƐƚƵƌď ƚŚĞŝƌ ƉĂƌĞŶƚƐ͘ EŝŐŚƚŵĂƌĞƐ ŝŶ
ĐŚŝůĚƌĞŶƚĞŶĚƚŽƌĞĂĐŚĂƉĞĂŬďǇƚŚĞĂŐĞŽĨƚĞŶ͖ĂĨƚĞƌƚŚĂƚ͕ƚŚĞǇĚĞĐƌĞĂƐĞ͘,ŽǁĞǀĞƌ͕ǇŽƵŶŐĐŚŝůĚƌĞŶ
ǁŝƚŚ ĐŽŶƐŝƐƚĞŶƚ ďĂĚ ĚƌĞĂŵƐ ƐĞĞŵ ƚŽ ďĞ ŵŽƌĞ ĂŶǆŝŽƵƐ͕ ĞŵŽƚŝŽŶĂůůǇ ĚŝƐƚƵƌďĞĚ ĂŶĚ ŚĂǀĞ
ƚĞŵƉĞƌĂŵĞŶƚƐ ƚŚĂƚ ĂƌĞ ŵŽƌĞ ĚŝĨĨŝĐƵůƚ ƚŚĂŶ ĐŚŝůĚƌĞŶ ǁŚŽ ĚŽ ŶŽƚ ĐŽŶƐŝƐƚĞŶƚůǇ ŚĂǀĞ ďĂĚ ĚƌĞĂŵƐ͘
zŽƵŶŐ ĐŚŝůĚƌĞŶ ǁŚŽ ĚĞǀĞůŽƉ ĐŚƌŽŶŝĐ ďĂĚ ĚƌĞĂŵƐ ŵĂǇ ďĞ ƐŝŵŝůĂƌ ƚŽ ĂĚƵůƚ ŶŝŐŚƚŵĂƌĞ ƐƵĨĨĞƌĞƌƐ͕ ĨŽƌ
ǁŚŽŵ ůŝŶŬƐ ǁŝƚŚ ŐĞŶĞƌĂů ĚŝƐƚƌĞƐƐ ĂŶĚ ĞŵŽƚŝŽŶĂů ƉƐǇĐŚŽƉĂƚŚŽůŽŐǇ ĂƌĞ ǁĞůů ĞƐƚĂďůŝƐŚĞĚ͘ ĂƌĞĨƵůůǇ
ƚĂƌŐĞƚĞĚƚƌĞĂƚŵĞŶƚŽĨĞĂƌůǇƐǇŵƉƚŽŵƐŽĨĂŶǆŝĞƚǇ͕ĂƐǁĞůůĂƐƉƌŽŵŽƚŝŽŶŽĨĞĂƌůǇ͕ƉƌŽĂĐƚŝǀĞƉƌŽƚĞĐƚŝǀĞ
ƉĂƌĞŶƚĂů ƉƌĂĐƚŝĐĞƐ ŵĂǇ ŚĞůƉ ƉƌĞǀĞŶƚ ƚŚĞ ĚĞǀĞůŽƉŵĞŶƚ ŽĨ ďĂĚ ĚƌĞĂŵƐ͕ ŶŝŐŚƚŵĂƌĞƐ ĂŶĚ ĂƐƐŽĐŝĂƚĞĚ
ƉƐǇĐŚŽƉĂƚŚŽůŽŐŝĞƐŽǀĞƌƚŚĞǇĞĂƌƐ;^ŝŵĂƌĚ͕EŝĞůƐĞŶ͕dƌĞŵďůĂǇΘŽŝǀŝŶ͕ϮϬϬϴͿ͘;ůƐŽƐĞĞƉƉůŝĐĂƚŝŽŶ͗
,ĞůƉŝŶŐĐŚŝůĚƌĞŶŐŽŝŶŐƚŽďĞĚ͘Ϳ
WW>/d/KE͗,ĞůƉŝŶŐĐŚŝůĚƌĞŶŐŽƚŽďĞĚ
/ƚŝƐƌĞĐŽŵŵĞŶĚĞĚƚŚĂƚƉƌĞͲƐĐŚŽŽůĞƌƐƐůĞĞƉďĞƚǁĞĞŶϭϭĂŶĚϭϯŚŽƵƌƐĂŶŝŐŚƚĂŶĚƐĐŚŽŽůͲĂŐĞĚĐŚŝůĚƌĞŶďĞƚǁĞĞŶ
ϭϬ ĂŶĚ ϭϭ ŚŽƵƌƐ ƉĞƌ ŶŝŐŚƚ͘ ,ŽǁĞǀĞƌ͕ ŵĂŶǇ ǇŽƵŶŐ ĐŚŝůĚƌĞŶ ƌĞƐŝƐƚ ŐŽŝŶŐ ƚŽ ďĞĚ͕ ƚŽ ƚŚĞ ĞǆĂƐƉĞƌĂƚŝŽŶ ŽĨ ƚŚĞŝƌ
ƉĂƌĞŶƚƐ͘ďŽƵƚϮϬйƚŽϯϬйŽĨĂůůƉƌĞƐĐŚŽŽůĐŚŝůĚƌĞŶ͕ƉĂƌƚŝĐƵůĂƌůǇƚŚŽƐĞďĞƚǁĞĞŶƚŚĞĂŐĞƐƚǁŽĂŶĚĨŽƵƌ͕ŚĂǀĞ
ĚŝĨĨŝĐƵůƚǇŝŶĨĂůůŝŶŐĂƐůĞĞƉĂŶĚǁĂŬĞƵƉƋƵŝƚĞŽĨƚĞŶĚƵƌŝŶŐƚŚĞŶŝŐŚƚ͘^ůĞĞƉƉƌŽďůĞŵƐĂƌĞƐŽŵĞƚŝŵĞƐƌĞůĂƚĞĚƚŽ
ƐƚƌĞƐƐĨƵůƐŝƚƵĂƚŝŽŶƐ͘WƐǇĐŚŽůŽŐŝƐƚƐƌĞĐŽŵŵĞŶĚƚŚĂƚƉĂƌĞŶƚƐƵƐĞƚŚĞĨŽůůŽǁŝŶŐƐƚĞƉƐŝŶŚĞůƉŝŶŐƉƌĞƐĐŚŽŽůĐŚŝůĚƌĞŶ
ƚŽĂĐĐĞƉƚƚŚĂƚƚŚĞǇƐŚŽƵůĚŐŽƚŽďĞĚ͗
ͻ ƐƚĂďůŝƐŚ ĂŶ ƵŶƌƵƐŚĞĚ ĂŶĚ ƌĞŐƵůĂƌ ďĞĚƚŝŵĞ ƌŽƵƚŝŶĞ͗ ĂůůŽǁ ĂďŽƵƚ ϮϬ ŵŝŶƵƚĞƐ ĨŽƌ ĨŽƵƌ ƚŽ ƐĞǀĞŶ ƋƵŝĞƚ
ĂĐƚŝǀŝƚŝĞƐƐƵĐŚĂƐƋƵŝĞƚĐŽŶǀĞƌƐĂƚŝŽŶ͕ƌĞĂĚŝŶŐĂƐƚŽƌǇŽƌƐŝŶŐŝŶŐ͘
ͻ ŽŶŽƚĂůůŽǁƚŚĞĐŚŝůĚƚŽǁĂƚĐŚƐĐĂƌǇƚĞůĞǀŝƐŝŽŶƉƌŽŐƌĂŵŵĞƐ͘
ͻ ǀŽŝĚĂĐƚŝǀĞŽƌŚŝŐŚůǇƐƚŝŵƵůĂƚŝŶŐƉůĂǇũƵƐƚďĞĨŽƌĞďĞĚƚŝŵĞ͘
ͻ <ĞĞƉĂƐŽĨƚŶŝŐŚƚͲůŝŐŚƚƐǁŝƚĐŚĞĚŽŶŝĨŝƚŵĂŬĞƐƚŚĞĐŚŝůĚĨĞĞůŵŽƌĞĐŽŵĨŽƌƚĂďůĞ͘
ͻ ZĞŵĂŝŶĐĂůŵ͕ďƵƚĚŽŶŽƚǇŝĞůĚƚŽŝŵƉƵůƐŝǀĞƌĞƋƵĞƐƚƐƐƵĐŚĂƐ͞:ƵƐƚŽŶĞŵŽƌĞƐƚŽƌǇ͟Žƌ͞/ũƵƐƚǁĂŶƚƚŽŐŽ
ĂŶĚĚƌŝŶŬƐŽŵĞǁĂƚĞƌ͘͟
ͻ ĨĂǀŽƵƌŝƚĞďůĂŶŬĞƚŽƌƐƉĞĐŝĂůƚŽǇ;ƐƵĐŚĂƐĂƚĞĚĚǇďĞĂƌͿĂƌĞƐŽŽƚŚŝŶŐŽďũĞĐƚƐĂŶĚĂƌĞĐŽŵĨŽƌƚŝŶŐƚŽƚŚĞ
ĐŚŝůĚ͘DĂŶǇĐŚŝůĚƌĞŶƌĞƐŝƐƚŐŽŝŶŐƚŽďĞĚǁŝƚŚŽƵƚƚŚĞƐĞŽďũĞĐƚƐ͘
ͻ /ĨǇŽƵĂƌĞƚƌǇŝŶŐƚŽďƌĞĂŬĂŚĂďŝƚ͕ŽĨĨĞƌƚŚĞƉƌĞƐĐŚŽŽůĞƌƌĞǁĂƌĚƐĨŽƌŐŽŽĚďĞĚƚŝŵĞďĞŚĂǀŝŽƵƌ͕ĨŽƌĞǆĂŵƉůĞ͕
ďǇƉƌĂŝƐŝŶŐŚŝŵŽƌŚĞƌ͘
ͻ ŽŶŽƚƐĞŶĚƚŚĞƉƌĞƐĐŚŽŽůĞƌƚŽďĞĚƚŽŽĞĂƌůǇ͘dŚŝƐŝƐĂĐŽŵŵŽŶƌĞĂƐŽŶǁŚǇƐůĞĞƉƉƌŽďůĞŵƐŽĐĐƵƌ͘
ͻ /ĨƚŚĞĐŚŝůĚ͛ƐĨĞĂƌƐŽĨŐŽŝŶŐƚŽƐůĞĞƉƉĞƌƐŝƐƚ͕ƚƌǇƚŽŝŶǀŽůǀĞƚŚĞƉƌĞƐĐŚŽŽůĞƌŝŶĂƉƌŽŐƌĂŵŵĞƚŚĂƚǁŝůůŚĞůƉ
ƚŚĞĐŚŝůĚƚŽůĞĂƌŶŚŽǁƚŽƌĞůĂǆ͕ƐƵďƐƚŝƚƵƚĞĨƌŝŐŚƚĞŶŝŶŐƚŚŽƵŐŚƚƐĨŽƌƉůĞĂƐĂŶƚŽŶĞƐĂŶĚĚĞĂůǁŝƚŚƐƚƌĞƐƐĨƵů
ƐŝƚƵĂƚŝŽŶƐ͘
ͻ /ŶŵĂŶǇĐƵůƚƵƌĞƐ;ĂŶĚĨĂŵŝůŝĞƐͿ͕ĐŚŝůĚƌĞŶƐŚĂƌĞƚŚĞŝƌƉĂƌĞŶƚƐ͛ƌŽŽŵ;ŽƌďĞĚͿĨŽƌƚŚĞŵĂũŽƌŝƚǇŽĨƚŚĞŝƌĞĂƌůǇ
ĐŚŝůĚŚŽŽĚǇĞĂƌƐ͘dŚŝƐŵĂǇŚĞůƉƚŽĂůůĞǀŝĂƚĞƚŚĞŝƌĨĞĂƌƐĂŶĚĚŝƐĐŽŵĨŽƌƚ͘

ϭϴϴ

;ĐͿ ŶŐĞƌ
ŶŐĞƌƌĞĨĞƌƐƚŽĂƐƚƌŽŶŐĞŵŽƚŝŽŶĂůƌĞĂĐƚŝŽŶƚŚĂƚŝƐ
ƉƌŝŵĂƌŝůǇ ƐŽĐŝĂůůǇ ŝŶƐƚŝŐĂƚĞĚ͕ ŽĨƚĞŶ ƵŶĚĞƌ
ĐŽŶĚŝƚŝŽŶƐŽĨƚŚƌĞĂƚŽƌĨƌƵƐƚƌĂƚŝŽŶ͘ĂƌůǇƌĞĂĐƚŝŽŶƐ
ŵĂǇďĞĐĂƵƐĞĚďǇŽďũĞĐƚŝŽŶƐƚŽƌŽƵƚŝŶĞƐ;ƐƵĐŚĂƐ
ĚƌĞƐƐŝŶŐ͕ĞĂƚŝŶŐŽƌƐůĞĞƉŝŶŐͿ͕ĐŽŶĨůŝĐƚǁŝƚŚƉĂƌĞŶƚƐ
ŽǀĞƌ ĂƵƚŚŽƌŝƚǇ͕ ĚŝƐĂŐƌĞĞŵĞŶƚ ǁŝƚŚ ƉĞĞƌƐ ŽǀĞƌ
ƉŽƐƐĞƐƐŝŽŶ ŽĨ ƚŽǇƐ ĂŶĚ ƉŚǇƐŝĐĂů ĚŝƐĐŽŵĨŽƌƚ͘
'ĞŶĞƌĂůƌĞƐƉŽŶƐĞƐƚŽĂŶŐĞƌŝŶǇŽƵŶŐĐŚŝůĚƌĞŶĂƌĞ
ĂŐŐƌĞƐƐŝŽŶ ŽƵƚďƵƌƐƚƐ Žƌ ĂĐƚŝǀĞ ƌĞƐŝƐƚĂŶĐĞ ƚŽ
ƌĞĂƐŽŶĂďůĞ ƌĞƋƵĞƐƚƐ͘ dŚĞ ŶĞŐĂƚŝǀŝƚǇ͕
ƐƚƵďďŽƌŶŶĞƐƐ͕ƌĞƐŝƐƚĂŶĐĞĂŶĚƚĞŵƉĞƌͲƚĂŶƚƌƵŵƐŽĨ
ƚǁŽͲ ƚŽ ƚŚƌĞĞͲǇĞĂƌͲŽůĚƐ ;ĂůƐŽ ĐĂůůĞĚ ƚŚĞ ͚dĞƌƌŝďůĞ ŚŝůĚƌĞŶŚĂǀĞƚŽůĞĂƌŶƚŽĐŽŶƚƌŽůƚŚĞŝƌĂŶŐĞƌ͘
dǁŽƐ͛Ϳ ĂƌĞ ǁĞůů ŬŶŽǁŶ͘ Ɛ ĐŚŝůĚƌĞŶ ŐƌŽǁ ŽůĚĞƌ͕
ƚŚĞƌĞŝƐĂƐŚŝĨƚĨƌŽŵƵŶƌĞƐĞƌǀĞĚǀŝŽůĞŶƚƌĞĂĐƚŝŽŶƐƚŽŵŽƌĞƐƵďĚƵĞĚĂŶĚĐŽŶƚƌŽůůĞĚƌĞƐƉŽŶƐĞƐ͘ǇƚŚĞ
ƚŝŵĞĐŚŝůĚƌĞŶƌĞĂĐŚƐĐŚŽŽůĂŐĞ͕ŵĂŶǇŚĂǀĞůĞĂƌŶĞĚƚŽĐŽŶƚƌŽůŽǀĞƌƚƌĞĂĐƚŝŽŶƐƚŽĂŶŐĞƌ͘
ŚŝůĚƌĞŶůĞĂƌŶƚŽĐŽŶƚƌŽůĂŶŐĞƌƚŚƌŽƵŐŚƚŚĞƉƌŽĐĞƐƐŽĨƐŽĐŝĂůŝƐĂƚŝŽŶ͘dŚŝƐŝŵƉůŝĞƐƚŚĂƚƚŚĞƌĞ
ǁŝůůďĞĐƵůƚƵƌĂůǀĂƌŝĂƚŝŽŶƐŝŶŚŽǁĐŚŝůĚƌĞŶĚĞĂůǁŝƚŚĂŶŐĞƌ͘&ŽƌĞǆĂŵƉůĞ͕ŝŶĐĞƌƚĂŝŶĐƵůƚƵƌĞƐĐŚŝůĚͲ
ƌĞĂƌŝŶŐƉƌĂĐƚŝĐĞƐŝŶĐůƵĚĞƉƌŽŵŽƚŝŶŐŝŶƚĞƌĚĞƉĞŶĚĞŶĐǇ͕ĐŽŶĐĞƌŶĨŽƌŽƚŚĞƌƐĂŶĚƐƵďƚůĞĞǆƉƌĞƐƐŝŽŶŽĨ
ĞŵŽƚŝŽŶƐ͘ dŚĞƐĞ ĐŚŝůĚƌĞŶ ƌĞƐƉŽŶĚ ƚŽ ŝŶƚĞƌƉĞƌƐŽŶĂů ĐŽŶĨůŝĐƚ ǁŝƚŚ ƐĂĚŶĞƐƐ ĂŶĚ ĨĞĂƌ͕ ĂŶĚ ƉƌŽƐŽĐŝĂů
ďĞŚĂǀŝŽƵƌ͘ KŶ ƚŚĞ ŽƚŚĞƌ ŚĂŶĚ͕ ŝŶ ŽƚŚĞƌ ĐƵůƚƵƌĞƐ ĐŚŝůĚͲƌĞĂƌŝŶŐ ƐƚƌĂƚĞŐŝĞƐ ĂƌĞ ĐŚĂƌĂĐƚĞƌŝƐĞĚ ďǇ
ŝŶĚĞƉĞŶĚĞŶĐĞ͕ ƐĞůĨͲĂĐƚƵĂůŝƐĂƚŝŽŶ͕ ĂƐƐĞƌƚŝǀĞŶĞƐƐ ĂŶĚ ƚŚĞ ŽƉĞŶ ĞǆƉƌĞƐƐŝŽŶ ŽĨ ĞŵŽƚŝŽŶƐ͘ dŚĞƐĞ
ĐŚŝůĚƌĞŶǁŝůůƚǇƉŝĐĂůůǇƌĞƐƉŽŶĚŵŽƌĞĂŐŐƌĞƐƐŝǀĞůǇ͕ĂƐƐĞƌƚŝǀĞůǇĂŶĚŽǀĞƌƚůǇŝŶĐŽŶĨůŝĐƚƐŝƚƵĂƚŝŽŶƐ͘
ǆƉĞƌƚƐĂŐƌĞĞƚŚĂƚĂŶŐƌǇĨĞĞůŝŶŐƐŝŶĐŚŝůĚƌĞŶŶĞĞĚƚŽďĞƌĞĐŽŐŶŝƐĞĚ͕ũƵƐƚĂƐǁĞƌĞĐŽŐŶŝƐĞƚŚĞŵ
ŝŶŽƵƌƐĞůǀĞƐĂƐĂĚƵůƚƐ͘dŽŬĞĞƉĐŚŝůĚƌĞŶ͛ƐĂŶŐƌǇĨĞĞůŝŶŐƐĨƌŽŵĞƌƵƉƚŝŶŐŝŶƚŽŚĂƌŵĨƵůĂĐƚŝŽŶƐ͕ƚŚĞƐĞ
ĨĞĞůŝŶŐƐ ŶĞĞĚ ƚŽ ďĞ ĂĐŬŶŽǁůĞĚŐĞĚ͕ ǁŚŝůĞ ƚŚĞ ĐŚŝůĚ ŚĂƐ ƚŽ ďĞ ƚĂƵŐŚƚ ŚŽǁ ƚŽ ĚĞĂů ǁŝƚŚ ƚŚĞŵ
ĞĨĨĞĐƚŝǀĞůǇ͘/ŶĂĚĚŝƚŝŽŶ͕ůŝŵŝƚƐŶĞĞĚƚŽďĞƐĞƚĨŽƌĂŶŐƌǇĂĐƚƐ͘ŽŶƐŝĚĞƌƚŚĞĨŽůůŽǁŝŶŐĞǆĂŵƉůĞ͗͞/
ŬŶŽǁ ǇŽƵ ĂƌĞ ĂŶŐƌǇ ǁŝƚŚ dŽŵŵǇ ĨŽƌ ďƌĞĂŬŝŶŐ ǇŽƵƌ ƚŽǇ͟ ;ĂĐŬŶŽǁůĞĚŐŝŶŐ ĨĞĞůŝŶŐͿ͕ ͞ďƵƚ / ĐĂŶŶŽƚ
ĂůůŽǁǇŽƵƚŽŚŝƚŚŝŵ͟;ƐĞƚƚŝŶŐůŝŵŝƚƐͿ͘͞>Ğƚ͛ƐƐĞĞŝĨǁĞĐĂŶĨŝǆŝƚ͟;ƐĞƚƚŝŶŐĂŶĞǆĂŵƉůĞĨŽƌĂƉƉƌŽƉƌŝĂƚĞ
ĂĐƚŝŽŶͿ͘dŚĞĐŚŝůĚƐŚŽƵůĚůĞĂƌŶƚŚĂƚĂůƚŚŽƵŐŚĂŶŐƌǇĨĞĞůŝŶŐƐĂƌĞŶĂƚƵƌĂů͕ĐĞƌƚĂŝŶĂĐƚŝŽŶƐ͕ƐƵĐŚĂƐ
ŚŝƚƚŝŶŐ ŽƚŚĞƌ ĐŚŝůĚƌĞŶ Žƌ ƉĂƌĞŶƚƐ͕ ďĞŝŶŐ ĐƌƵĞů ƚŽ ĂŶŝŵĂůƐ ĂŶĚ ĚĞƐƚƌŽǇŝŶŐ ƉƌŽƉĞƌƚǇ͕ ĂƌĞ ŶŽƚ
ƉĞƌŵŝƚƚĞĚ͘

ϰ͘ϯ͘Ϯ͘ϯ ŵŽƚŝŽŶĂůĞǆƉƌĞƐƐŝŽŶ͗/ŶǀŽůǀŝŶŐƚŚĞƐĞůĨ

ǇƚŚĞŝƌƐĞĐŽŶĚǇĞĂƌ͕ĐŚŝůĚƌĞŶďĞŐŝŶƚŽƐŚŽǁĞŵŽƚŝŽŶƐƚŚĂƚƌĞĨůĞĐƚĂŵŽƌĞĐŽŵƉůĞǆƵŶĚĞƌƐƚĂŶĚŝŶŐ
ŽĨ ƚŚĞ ƐĞůĨ ĂŶĚ ƐŽĐŝĂů ƌĞůĂƚŝŽŶƐŚŝƉƐ͘ ^ĞůĨͲĐŽŶƐĐŝŽƵƐ ĞŵŽƚŝŽŶƐ ;ĨĞĞůŝŶŐƐ ƚŚĂƚ ŝŶǀŽůǀĞ ŝŶũƵƌǇ Žƌ
ĞŶŚĂŶĐĞŵĞŶƚ ŽĨ ƚŚĞŝƌ ƐĞŶƐĞ ŽĨ ƐĞůĨ͕ ƐƵĐŚ ĂƐ ĞŵďĂƌƌĂƐƐŵĞŶƚ͕ ƐŚĂŵĞ͕ ŐƵŝůƚ͕ ĞŶǀǇ ĂŶĚ ƉƌŝĚĞͿ
ĚĞǀĞůŽƉ ĂƐ ĐŚŝůĚƌĞŶ͛Ɛ ƐĞůĨͲĐŽŶĐĞƉƚƐ ďĞĐŽŵĞ ďĞƚƚĞƌ ĚĞĨŝŶĞĚ͘ dŚĞƐĞ ĞŵŽƚŝŽŶƐ ĂůƐŽ ƌĞƋƵŝƌĞ ĂŶ
ƵŶĚĞƌƐƚĂŶĚŝŶŐ ŽĨ ƚŚĞ ƉĞƌƐƉĞĐƚŝǀĞ ŽĨ ĂŶŽƚŚĞƌ ƉĞƌƐŽŶ͖ ĨŽƌ ĞǆĂŵƉůĞ͕ ƚŚĂƚ ƚŚĞ ƉĞƌƐŽŶ ŵĂǇ ďĞ
ĚŝƐĂƉƉŽŝŶƚĞĚǁŝƚŚƚŚĞĐŚŝůĚ͕ŵĂǇďĞŚƵƌƚŽƌŵĂǇĨĞĞůĂĨĨĞĐƚŝŽŶĨŽƌĂƚŚŝƌĚƉĂƌƚǇ͘
ϭϴϵ

^ĞůĨͲĐŽŶƐĐŝŽƵƐ ĞŵŽƚŝŽŶƐ ƐƚĂƌƚ ƚŽ ĞŵĞƌŐĞ
ďĞĨŽƌĞ ƚŚĞ ƐĞĐŽŶĚ ǇĞĂƌ ŽĨ ůŝĨĞ͘ ƚ ĂďŽƵƚ ϭϴ
ŵŽŶƚŚƐ͕ĐŚŝůĚƌĞŶŝŶĚŝĐĂƚĞĂĨĞĞůŝŶŐŽĨƐŚĂŵĞĂŶĚ
ĞŵďĂƌƌĂƐƐŵĞŶƚďǇůŽǁĞƌŝŶŐƚŚĞŝƌŚĞĂĚƐ͕ůŽǁĞƌŝŶŐ
ƚŚĞŝƌ ĞǇĞƐ Žƌ ĐŽǀĞƌŝŶŐ ƚŚĞŝƌ ĨĂĐĞƐ ǁŝƚŚ ƚŚĞŝƌ
ŚĂŶĚƐ͘ ƚ ƚǁŽ ǇĞĂƌƐ͕ ĐŚŝůĚƌĞŶ ƐŚŽǁ ƐŝŐŶƐ ŽĨ
ũĞĂůŽƵƐǇ͘ &Žƌ ŝŶƐƚĂŶĐĞ͕ ƚŚĞǇ ŵŝŐŚƚ ǁĞĚŐĞ
ƚŚĞŵƐĞůǀĞƐ ďĞƚǁĞĞŶ ƚŚĞŝƌ ƉĂƌĞŶƚƐ ĂƐ ƚŚĞǇ ĂƌĞ
ŚƵŐŐŝŶŐĞĂĐŚŽƚŚĞƌ͘'Ƶŝůƚ;Ğ͘Ő͘ĂĨƚĞƌŚĂǀŝŶŐĚŽŶĞ
ƐŽŵĞƚŚŝŶŐ ǁƌŽŶŐͿ ĂŶĚ ƉƌŝĚĞ ;Ğ͘Ő͘ ĂĨƚĞƌ ŚĂǀŝŶŐ
ĂĐĐŽŵƉůŝƐŚĞĚƐŽŵĞƚŚŝŶŐͿ͕ĞŵĞƌŐĞĂƉƉƌŽǆŝŵĂƚĞůǇ
ĂƚƚŚĞĂŐĞŽĨƚŚƌĞĞ͘ŚŝůĚƌĞŶĂƚƚŚŝƐĂŐĞĐĂŶĂůƐŽ
ƐŚŽǁ ƌĞŵŽƌƐĞ ĂŶĚ ƚƌǇ ƚŽĐŽƌƌĞĐƚ Ă ǁƌŽŶŐĨƵů ĂĐƚ͘
&Žƌ ĞǆĂŵƉůĞ͕ &ĂŝǌĞů ǁŝůů ƚƌǇ ƚŽ ĐůĞĂŶ ƚŚĞ ǁĂůů ŽŶ
ǁŚŝĐŚ ŚĞ ŚĂƐ ũƵƐƚ ƐĐƌŝďďůĞĚ ǁŝƚŚ ŚŝƐ ĐƌĂǇŽŶƐ Žƌ
sĞƌŽŶŝĐĂǁŝůůƚƌǇƚŽĐŽŵĨŽƌƚŚĞƌĨƌŝĞŶĚǁŚŽŵƐŚĞ
ŚĂƐũƵƐƚďƵůůŝĞĚ͘
ƚ ƚŚŝƐ ĂŐĞ ƐĞůĨͲĐŽŶƐĐŝŽƵƐ ĞŵŽƚŝŽŶƐ ďĞĐŽŵĞ
ŝŶĐƌĞĂƐŝŶŐůǇ ůŝŶŬĞĚ ƚŽ ƐĞůĨͲĞǀĂůƵĂƚŝŽŶ͘ ŚŝůĚƌĞŶ
ĐĂŶ ŶŽǁ ĞǀĂůƵĂƚĞ ƚŚĞŝƌ ŽǁŶ ƚŚŽƵŐŚƚƐ͕ ƉůĂŶƐ͕
ĚĞƐŝƌĞƐĂŶĚďĞŚĂǀŝŽƵƌĂŐĂŝŶƐƚǁŚĂƚŝƐĐŽŶƐŝĚĞƌĞĚ
ŵŽƚŝŽŶĂůĞǆƉƌĞƐƐŝŽŶƐƚŚĂƚĂƌĞŵŽƌĞĐŽŵƉůĞǆƐƚĂƌƚƚŽ ƐŽĐŝĂůůǇ ĂĐĐĞƉƚĂďůĞ͘ dŚŝƐ ŵĞĂŶƐ ƚŚĂƚ ƐĞůĨͲ
ĚĞǀĞůŽƉĚƵƌŝŶŐĞĂƌůǇĐŚŝůĚŚŽŽĚ͘
ĐŽŶƐĐŝŽƵƐ ĞŵŽƚŝŽŶƐŵĂǇ ƐĞƌǀĞ ĂƐ Ă ŐƵŝĚĞůŝŶĞ ĨŽƌ
ĐŚŝůĚƌĞŶΖƐ ďĞŚĂǀŝŽƵƌ͘ &Žƌ ĞǆĂŵƉůĞ͕ Ă ĐŚŝůĚ ŵĂǇ ĂǀŽŝĚ ďĞŚĂǀŝŽƵƌ ƚŚĂƚ ĐŽƵůĚ ĐĂƵƐĞ ŶĞŐĂƚŝǀĞ
ĞŵŽƚŝŽŶƐ ĂŶĚ ƌĞƉĞĂƚ ďĞŚĂǀŝŽƵƌƐ ƚŚĂƚ ĂƌĞ ƉůĞĂƐĂŶƚ͘ ŽŵƉůĞǆ ĞŵŽƚŝŽŶƐ ƚŚĞƌĞĨŽƌĞ ƉůĂǇ ĂŶ
ŝŵƉŽƌƚĂŶƚƌŽůĞŝŶĐŚŝůĚƌĞŶΖƐƉĞƌĨŽƌŵĂŶĐĞͲƌĞůĂƚĞĚďĞŚĂǀŝŽƵƌ͘&ŽƌĞǆĂŵƉůĞ͕ƚŚĞǇŵĂǇĞǆƉĞƌŝĞŶĐĞ
ƉƌŝĚĞ ĂĨƚĞƌ ŚĂǀŝŶŐ ĂĐĐŽŵƉůŝƐŚĞĚ Ă ƚĂƐŬ ĂŶĚ ǁŝůů͕ ŵŽƐƚ ůŝŬĞůǇ ƌĞƉĞĂƚ ƐƵĐŚ ďĞŚĂǀŝŽƵƌ͘ ŽŵƉůĞǆ
ĞŵŽƚŝŽŶƐĂůƐŽƉůĂǇĂŶŝŵƉŽƌƚĂŶƚƌŽůĞŝŶĐŚŝůĚƌĞŶΖƐŵŽƌĂůďĞŚĂǀŝŽƵƌ͘&ŽƌĞǆĂŵƉůĞ͕ƚŚĞǇŵĂǇĨĞĞů
ŐƵŝůƚǇĂĨƚĞƌĂƚƌĂŶƐŐƌĞƐƐŝŽŶĂŶĚĚĞĐŝĚĞƚŽĂǀŽŝĚƐƵĐŚďĞŚĂǀŝŽƵƌŝŶĨƵƚƵƌĞ͘

ϰ͘ϯ͘Ϯ͘ϰ ŵŽƚŝŽŶĂůĞǆƉƌĞƐƐŝŽŶŝŶǀŽůǀŝŶŐŽƚŚĞƌƐ

ŶŽƚŚĞƌ ĐŽŵƉůĞǆ ĞŵŽƚŝŽŶ ƚŚĂƚ ŽĨƚĞŶ ĞŵĞƌŐĞƐ ĚƵƌŝŶŐ ĞĂƌůǇ ĐŚŝůĚŚŽŽĚ ŝƐ ĞŵƉĂƚŚǇ͘ Ɛ ŵĞŶƚŝŽŶĞĚ
ĞĂƌůŝĞƌ͕ ĞŵƉĂƚŚǇ ƌĞĨĞƌƐ ƚŽ Ă ƉĞƌƐŽŶΖƐ ƵŶĚĞƌƐƚĂŶĚŝŶŐ ŽĨ ĂŶŽƚŚĞƌΖƐ ƐŝƚƵĂƚŝŽŶ ĂŶĚ ĨĞĞůŝŶŐƐ͘ dŚĞ
ĚĞǀĞůŽƉŵĞŶƚŽĨĞŵƉĂƚŚǇŝƐƌĞůĂƚĞĚƚŽƚŚĞĐŚŝůĚΖƐĚĞǀĞůŽƉŝŶŐƐĞůĨͲĂǁĂƌĞŶĞƐƐ͕ůĂŶŐƵĂŐĞ͕ĂŶĚĐŽŐŶŝƚŝǀĞ
ƐŬŝůůƐ͘ dŚŝƐŵĞĂŶƐƚŚĂƚ ŶŽƚ ŽŶůǇ ĚŽ ĐŚŝůĚƌĞŶ ďĞĐŽŵĞ ŝŶĐƌĞĂƐŝŶŐůǇ ĂǁĂƌĞŽĨ ĂŶŽƚŚĞƌΖƐ ƐŝƚƵĂƚŝŽŶ͕ ďƵƚ
ƚŚĞǇĂƌĞĂůƐŽĂďůĞƚŽǀĞƌďĂůŝƐĞƚŚĞŝƌĐŽŶĐĞƌŶ͘&ŽƌĞǆĂŵƉůĞ͕ĚƵƌŝŶŐĂŶĞǆƚƌĞŵĞǁŝŶƚĞƌǁŚĞŶŽŶĞŽĨ
ƚŚĞĂƵƚŚŽƌƐǁĂƐĞǆĐĞƉƚŝŽŶĂůůǇĐŽůĚ͕ŚĞƌƚŚƌĞĞͲǇĞĂƌͲŽůĚƐŽŶƌĞŵĂƌŬĞĚ͞EĞǀĞƌŵŝŶĚ͕DŽŵŵǇ͕ǁŚĞŶ
/ΖŵďŝŐ/ΖůůďƵǇǇŽƵĂŶŝĐĞǁĂƌŵĐŽĂƚ͘͟
WĂƌĞŶƚŝŶŐ ƐƚǇůĞƐ ĂůƐŽ ƉůĂǇ Ă ƌŽůĞ ŝŶ ƚŚĞ ĚĞǀĞůŽƉŵĞŶƚ ŽĨ ĞŵƉĂƚŚǇ͘ WĂƌĞŶƚƐ ǁŚŽ ĂƌĞ ǁĂƌŵ͕
ĞŶĐŽƵƌĂŐŝŶŐ͕ ĂŶĚ ĞŵƉĂƚŚĞƚŝĐ ƚŽǁĂƌĚƐ ƚŚĞŝƌ ĐŚŝůĚƌĞŶ͕ ƵƐƵĂůůǇ ŚĂǀĞ ĐŚŝůĚƌĞŶ ǁŚŽ ĂƌĞ ĞŵƉĂƚŚĞƚŝĐ
ƚŽǁĂƌĚƐ ŽƚŚĞƌƐ͘ ŽůĚ͕ ƉƵŶŝƚŝǀĞ ƉĂƌĞŶƚŝŶŐ ƐƚǇůĞƐ ;ƵƐƵĂůůǇ ĐŚĂƌĂĐƚĞƌŝƐƚŝĐ ŽĨ ĂďƵƐŝǀĞ ƉĂƌĞŶƚƐͿ ŚĂŵƉĞƌ
ĐŚŝůĚƌĞŶΖƐĚĞǀĞůŽƉŵĞŶƚŽĨĞŵƉĂƚŚǇ͘dŚƵƐ͕ĐŚŝůĚƌĞŶŽĨƚĞŶƐĞĞŵƚŽĂĐƚƚŽǁĂƌĚƐŽƚŚĞƌƐĂƐƚŚĞŝƌƉĂƌĞŶƚƐ
ĂĐƚƚŽǁĂƌĚƐƚŚĞŵ͘

ϭϵϬ

ϰ͘ϯ͘Ϯ͘ϱ ŵŽƚŝŽŶƌĞŐƵůĂƚŝŽŶ

ƐŵĞŶƚŝŽŶĞĚďĞĨŽƌĞ͕ƚŚĞĂďŝůŝƚǇƚŽƌĞŐƵůĂƚĞĞŵŽƚŝŽŶƐŝƐŽĨĞǆƚƌĞŵĞŝŵƉŽƌƚĂŶĐĞŝŶƚŚĞĐŚŝůĚΖƐƐŽĐŝĂůͲ
ĞŵŽƚŝŽŶĂů ĚĞǀĞůŽƉŵĞŶƚ ;ƐĞĞ ŚĂƉƚĞƌ ϯͿ͘ ĂďŝĞƐ ĐƌǇ Žƌ ůĂƵŐŚ ĞĂƐŝůǇ ǁŚĞŶ ƚŚĞǇ ĨŝŶĚ ƐƚŝŵƵůŝ ĞŝƚŚĞƌ
ƵŶƉůĞĂƐĂŶƚ Žƌ ƉůĞĂƐĂŶƚ͘ ĞĐĂƵƐĞ ƚŚĞǇ ĚŽ ŶŽƚ ǇĞƚ ĞǆƉĞƌŝĞŶĐĞ ĞŵďĂƌƌĂƐƐŵĞŶƚ͕ ƚŚĞǇ ĚŽ ŶŽƚ ŵŝŶĚ
ĐƌǇŝŶŐ ŝŶ ĨƌŽŶƚ ŽĨ ŽƚŚĞƌƐ͘ ,ŽǁĞǀĞƌ͕ ĐŚŝůĚƌĞŶ ŝŶ ĞĂƌůǇ ĐŚŝůĚŚŽŽĚ ĂƌĞ ŵŽƌĞ ƌĞƐĞƌǀĞĚ͕ ƉĂƌƚůǇ ĚƵĞ ƚŽ
ƐŽĐŝĂůŝƐĂƚŝŽŶ;Ğ͘Ő͘ůĞĂƌŶŝŶŐŝŶǁŚŝĐŚƐŝƚƵĂƚŝŽŶƐƚŽďĞĞǆƵďĞƌĂŶƚĂŶĚŝŶǁŚŝĐŚŶŽƚͿĂŶĚƉĂƌƚůǇĚƵĞƚŽ
ĚĞǀĞůŽƉŝŶŐƐƚƌĂƚĞŐŝĞƐƚŽĐŽŶƚƌŽůĞŵŽƚŝŽŶƐ͘dŚĞƐĞƐƚƌĂƚĞŐŝĞƐǁŝůůďĞĚŝƐĐƵƐƐĞĚŶĞǆƚ͘
ƵĞ ƚŽ ƚŚĞŝƌ ŝŶĐƌĞĂƐŝŶŐ ŵŽďŝůŝƚǇ ĂŶĚ ŝŵƉƌŽǀĞŵĞŶƚ ŝŶ ƐŽĐŝĂů ĂŶĚ ĐŽŐŶŝƚŝǀĞ ĚĞǀĞůŽƉŵĞŶƚ͕
ƉƌĞƐĐŚŽŽůĞƌƐůĞĂƌŶĂǀŽŝĚĂŶĐĞƐƚƌĂƚĞŐŝĞƐ͕ŝ͘Ğ͘ƚŽĂǀŽŝĚƐŝƚƵĂƚŝŽŶƐƚŚĂƚůĞĂĚƚŽŶĞŐĂƚŝǀĞĞŵŽƚŝŽŶƐ͘&Žƌ
ĞǆĂŵƉůĞ͕WĞƚĞƌƉƵƚƐŚŝƐďŝŬĞŝŶƚŚĞŐĂƌĂŐĞďĞĐĂƵƐĞŚĞǁŝůůĨĞĞůƵŶŚĂƉƉǇŝĨŝƚŐĞƚƐƐƚŽůĞŶ͘dŚĞǇĂůƐŽ
ďůƵŶƚĞŵŽƚŝŽŶƐďǇƌĞƐƚƌŝĐƚŝŶŐƐĞŶƐŽƌǇŝŶƉƵƚ͕;Ğ͘Ő͘ĐůŽƐĞƚŚĞŝƌĞǇĞƐŽƌĞĂƌƐǁŚĞŶƚŚĞǇƐĞĞƐŽŵĞƚŚŝŶŐ
ƵŶƉůĞĂƐĂŶƚƐƵĐŚĂƐŵŽŶƐƚĞƌƐŽŶƚĞůĞǀŝƐŝŽŶŽƌŚĞĂƌƚŚƵŶĚĞƌͿ͘KůĚĞƌĐŚŝůĚƌĞŶƵƐĞůĂŶŐƵĂŐĞƐƚƌĂƚĞŐŝĞƐ
;Ğ͘Ő͘ ^ƵƐĂŶ ĐŽŵĨŽƌƚƐ ŚĞƌƐĞůĨ ďǇ ƚĞůůŝŶŐ ŚĞƌƐĞůĨ ƚŚĂƚ DŽŵŵǇ ǁŝůů ďĞ ŚŽŵĞ ƐŚŽƌƚůǇͿ ĂŶĚ ĐŽŐŶŝƚŝǀĞ
ƐƚƌĂƚĞŐŝĞƐ;Ğ͘Ő͘ůŝǀĞƚƌŝĞƐŶŽƚƚŽƚŚŝŶŬĂďŽƵƚŚŝƐůŽƐƚĚŽŐͿƚŽĐŽŶƚƌŽůŶĞŐĂƚŝǀĞĞŵŽƚŝŽŶƐ͘
ŶŽƚŚĞƌƐƚƌĂƚĞŐǇŝƐŵĂƐŬŝŶŐ;ƉƌĞƚĞŶĚŝŶŐͿĂŶĞŵŽƚŝŽŶĂůƐƚĂƚĞ͘&ŽƌĞǆĂŵƉůĞ͕dŚĂďŽǁŝůůĨĂůůĂŶĚ
ŚƵƌƚ ŚŝƐ ůĞŐ͕ ďƵƚ ƉƌĞƚĞŶĚ ƚŚĂƚ ŝƚ ĚŽĞƐ ŶŽƚ ŚƵƌƚ͕ ƐŝŶĐĞ ĐƌǇŝŶŐ ŝŶ ĨƌŽŶƚ ŽĨ ŚŝƐ ĨƌŝĞŶĚƐ ǁŝůů ďĞ
ĞŵďĂƌƌĂƐƐŝŶŐ͘ dŚŝƐ ŵĂƐŬŝŶŐ ŽĨ ĞŵŽƚŝŽŶƐ ŝƐ ƌĞůĂƚĞĚ ƚŽ ĚŝƐƉůĂǇ ƌƵůĞƐ͘ ŝƐƉůĂǇ ƌƵůĞƐ ĂƌĞ ĐƵůƚƵƌĂů
ŐƵŝĚĞůŝŶĞƐĨŽƌǁŚĞŶ͕ŚŽǁĂŶĚƚŽǁŚĂƚĚĞŐƌĞĞ͕ĞŵŽƚŝŽŶƐŵĂǇďĞĚŝƐƉůĂǇĞĚ͘ŚŝůĚƌĞŶƚŚĞƌĞĨŽƌĞůĞĂƌŶ
ďĞŚĂǀŝŽƵƌƉƌĞƐĐƌŝďĞĚďǇĐƵůƚƵƌĞ͖ĨŽƌĞǆĂŵƉůĞ͕ĂĐĐŽƌĚŝŶŐƚŽtĞƐƚĞƌŶĂŶĚKƌŝĞŶƚĂůĐƵůƚƵƌĞ͕ǇŽƵƐŚŽƵůĚ
ƐŵŝůĞ ĞǀĞŶ ǁŚĞŶ ĂĐĐĞƉƚŝŶŐ Ă ŐŝĨƚ ǇŽƵ ĚŽ ŶŽƚ ůŝŬĞ͘ ŚŝůĚƌĞŶ ĂůƐŽ ůĞĂƌŶ ďĞŚĂǀŝŽƵƌ ƚŚĂƚ ĐŽƵůĚ ďĞ Ă
ŵĞĂŶƐƚŽĂŶĞŶĚ͘&ŽƌŝŶƐƚĂŶĐĞ͕ǌĞŬŝĞůŵĂǇƐŵŝůĞĂůƚŚŽƵŐŚŚĞĨĞĞůƐŝůů͕ŽƚŚĞƌǁŝƐĞŚŝƐŵŽƚŚĞƌǁŝůůŶŽƚ
ůĞƚŚŝŵŐŽƚŽŚŝƐĨƌŝĞŶĚΖƐďŝƌƚŚĚĂǇƉĂƌƚǇ͘
ŚŝůĚƌĞŶΖƐ ŝŵƉƌŽǀŝŶŐ ůĂŶŐƵĂŐĞ ƐŬŝůůƐ ĂŶĚ ƚŚĞŝƌ ŝŶĐƌĞĂƐŝŶŐ ŬŶŽǁůĞĚŐĞ ŽĨ ĞŵŽƚŝŽŶƐ ĐŽŶƚƌŝďƵƚĞ
ƚŽǁĂƌĚƐĐŽŶƚƌŽůůŝŶŐƚŚĞŝƌŽǁŶĞŵŽƚŝŽŶƐ͕ĂƐǁĞůůĂƐƚŚĞĞŵŽƚŝŽŶƐŽĨŽƚŚĞƌƐ͘^ŽŽŶĂĨƚĞƌůĞĂƌŶŝŶŐƚŽ
ƚĂůŬ͕ ƉƌĞƐĐŚŽŽůĞƌƐ ƐƚĂƌƚ ƵƐŝŶŐ ůĂŶŐƵĂŐĞ ƚŽ ĚĞƐĐƌŝďĞ ƚŚĞŝƌ ĞŵŽƚŝŽŶƐ͘ dŚĞǇ ĂůƐŽ ĚĞǀĞůŽƉ ƐŬŝůůƐ ƚŽ
ŝŶƚĞƌƉƌĞƚ;Ğ͘Ő͘ĐŽŵĨŽƌƚŝŶŐĂƐĂĚĨƌŝĞŶĚͿ͕ƚŽƉƌĞĚŝĐƚ;Ğ͘Ő͘͞/Ĩ/ĚŽŶΖƚƉƵƚĂǁĂǇŵǇƚŽǇƐ͕ĂĚĚǇǁŝůůďĞ
ĂŶŐƌǇ͟ͿĂŶĚƚŽĐŚĂŶŐĞŽƚŚĞƌƐ͛ĞŵŽƚŝŽŶƐ;Ğ͘Ő͘ŐŝǀŝŶŐDŽŵĂŬŝƐƐƚŽǁŝŶŚĞƌĨĂǀŽƵƌĂĨƚĞƌŵŝƐďĞŚĂǀŝŶŐͿ͘
dŚĞƐĞ ƐŬŝůůƐ ĂŶĚ ŬŶŽǁůĞĚŐĞ ĂƌĞ ŽĨ ƚŚĞ ƵƚŵŽƐƚ ŝŵƉŽƌƚĂŶĐĞ ŝŶ ƚŚĞ ĐŚŝůĚΖƐ ĂƚƚĞŵƉƚ ƚŽ ŐĞƚ ĂůŽŶŐ ǁŝƚŚ
ƉĞĞƌƐĂŶĚĂĚƵůƚƐ͘/ŶƌĞĐĞŶƚƌĞƐĞĂƌĐŚ͕ĐŚŝůĚƌĞŶǁŚŽŚĂǀĞŬŶŽǁůĞĚŐĞƌĞŐĂƌĚŝŶŐǁŚŝĐŚƐŝƚƵĂƚŝŽŶĐĂƵƐĞƐ
ǁŚŝĐŚĞŵŽƚŝŽŶ;Ğ͘Ő͘ďĞŝŶŐŶĂƐƚǇƚŽĂƉĞĞƌĐĂƵƐĞƐƐĂĚŶĞƐƐͿ͕ĂƌĞĂďůĞƚŽŵŽĚƵůĂƚĞƚŚĞŝƌĞŵŽƚŝŽŶƐĂŶĚ
ƐŚŽǁŵŽƌĞƉŽƐŝƚŝǀĞĞŵŽƚŝŽŶĂůŝƚǇ͕ĂƌĞŵŽƌĞƉŽƉƵůĂƌǁŝƚŚƚŚĞŝƌƉĞĞƌƐ͘dŚĞƌĞĂƐŽŶĨŽƌƚŚŝƐĐŽƵůĚďĞ
ƚŚĂƚ ĐŚŝůĚƌĞŶ ǁŚŽ ŚĂǀĞ ŬŶŽǁůĞĚŐĞ ĂďŽƵƚ ĞŵŽƚŝŽŶƐ ĂƌĞ ĂďůĞ ƚŽ ƌĞĂĐƚ ŵŽƌĞ ĂƉƉƌŽƉƌŝĂƚĞůǇ ƚŽǁĂƌĚƐ
ƚŚĞŝƌƉĞĞƌƐΖĞŵŽƚŝŽŶƐ͘
WĂƌĞŶƚƐ ĐĂŶ ƉůĂǇ ĂŶ ŝŵƉŽƌƚĂŶƚ ƌŽůĞ ŝŶ ŚĞůƉŝŶŐ ǇŽƵŶŐ ĐŚŝůĚƌĞŶ ƌĞŐƵůĂƚĞ ƚŚĞŝƌ ĞŵŽƚŝŽŶƐ͕ ĨŽƌ
ĞǆĂŵƉůĞ ďǇ ƚŚĞ ǁĂǇ ƚŚĂƚ ƚŚĞǇ ƚĂůŬ ƚŽ ƚŚĞŵ͕ ĞƐƉĞĐŝĂůůǇ ǁŝƚŚ ƌĞŐĂƌĚ ƚŽ ŶĞŐĂƚŝǀĞ ĞŵŽƚŝŽŶƐ ƐƵĐŚ ĂƐ
ĂŶŐĞƌ͕ ĨƌƵƐƚƌĂƚŝŽŶ ĂŶĚ ƐĂĚŶĞƐƐ͘ WĂƌĞŶƚƐ ǁŚŽ ŚĂǀĞ ĂŶ ĞŵŽƚŝŽŶͲĐŽĂĐŚŝŶŐ ĂƉƉƌŽĂĐŚ ŵŽŶŝƚŽƌ ƚŚĞŝƌ
ĐŚŝůĚƌĞŶ͛Ɛ ĞŵŽƚŝŽŶƐ͕ ǀŝĞǁ ƚŚĞŝƌ ĐŚŝůĚƌĞŶ͛Ɛ ŶĞŐĂƚŝǀĞ ĞŵŽƚŝŽŶƐ ĂƐ ŽƉƉŽƌƚƵŶŝƚŝĞƐ ĨŽƌ ƚĞĂĐŚŝŶŐ͕ ĂƐƐŝƐƚ
ƚŚĞŵ ŝŶ ůĂďĞůůŝŶŐ ĞŵŽƚŝŽŶƐ ĂŶĚ ĐŽĂĐŚ ƚŚĞŵ ŚŽǁ ƚŽ ĚĞĂů ĞĨĨĞĐƚŝǀĞůǇ ǁŝƚŚ ĞŵŽƚŝŽŶƐ͘ dŚĞǇ ŝŶƚĞƌĂĐƚ
ǁŝƚŚƚŚĞŝƌĐŚŝůĚƌĞŶŝŶĂůĞƐƐƌĞũĞĐƚŝŶŐǁĂǇ͕ŶƵƌƚƵƌĞƚŚĞŵ͕ĂŶĚƵƐĞƐĐĂĨĨŽůĚŝŶŐƚŽŚĞůƉƚŚĞŵƌĞŐƵůĂƚĞ
ƚŚĞŝƌ ĞŵŽƚŝŽŶƐ͘ /Ŷ ĐŽŶƚƌĂƐƚ͕ ƉĂƌĞŶƚƐ ǁŚŽ ŚĂǀĞ ĂŶ ĞŵŽƚŝŽŶͲĚŝƐŵŝƐƐŝŶŐ ĂƉƉƌŽĂĐŚ ǀŝĞǁ ƚŚĞŝƌ ƌŽůĞ ĂƐ
ŽŶĞƚŽĚĞŶǇ͕ŝŐŶŽƌĞŽƌĐŚĂŶŐĞŶĞŐĂƚŝǀĞĞŵŽƚŝŽŶƐ͘ŚŝůĚƌĞŶŽĨƐƵĐŚƉĂƌĞŶƚƐŐĞŶĞƌĂůůǇƐŚŽǁƉŽŽƌĞƌ
ƌĞŐƵůĂƚŝŽŶ ŽĨ ĞŵŽƚŝŽŶ͕ ůĞƐƐ ĨŽĐƵƐĞĚ ĂƚƚĞŶƚŝŽŶ ĂŶĚ ŵŽƌĞ ďĞŚĂǀŝŽƵƌ ƉƌŽďůĞŵƐ ƚŚĂŶ ĐŚŝůĚƌĞŶ ŽĨ
ĞŵŽƚŝŽŶͲĐŽĂĐŚŝŶŐƉĂƌĞŶƚƐĚŽ͘

ϭϵϭ

Zs/td,/^^d/KE
ϭ͘ ŝƐĐƵƐƐƚŚĞǀĂƌŝŽƵƐƚŚĞŽƌĞƚŝĐĂůǀŝĞǁƐŽŶƉĞƌƐŽŶĂůŝƚǇĚĞǀĞůŽƉŵĞŶƚĚƵƌŝŶŐĞĂƌůǇĐŚŝůĚŚŽŽĚ͘
Ϯ͘ ŝƐĐƵƐƐƉƌĞƐĐŚŽŽůĞƌƐ͛ƵŶĚĞƌƐƚĂŶĚŝŶŐŽĨĞŵŽƚŝŽŶƐ͘
ϯ͘ ŝƐĐƵƐƐƚŚĞĞǆƉƌĞƐƐŝŽŶŽĨďĂƐŝĐĞŵŽƚŝŽŶƐŝŶĞĂƌůǇĐŚŝůĚŚŽŽĚ͘
ϰ͘ ŵŽƚŚĞƌŽĨĂϲͲǇĞĂƌͲŽůĚĐŽŵĞƐƚŽƐĞĞǇŽƵ͘^ŚĞƌĞƉŽƌƚƐƚŚĂƚŚĞƌĐŚŝůĚƐĞĞŵƐƚŽďĞǀĞƌǇĨĞĂƌĨƵů͘,ĞďĞĐŽŵĞƐ
ƵƉƐĞƚǁŚĞŶƐĞƉĂƌĂƚĞĚĨƌŽŵŚĞƌĂŶĚƐĞĞŵƐƚŽďĞĂĨƌĂŝĚŽĨƚŚĞĚĂƌŬĂŶĚƚŚƵŶĚĞƌ͕ƐƵƉĞƌŶĂƚƵƌĂůĐƌĞĂƚƵƌĞƐĂŶĚŽĨ
ďĞŝŶŐƉŚǇƐŝĐĂůůǇŝŶũƵƌĞĚ͘tŚĂƚǁŝůůǇŽƵƚĞůůŚĞƌ͍
ϱ͘ ,ŽǁĐĂŶƉĂƌĞŶƚƐŚĞůƉƚŚĞŝƌĐŚŝůĚƌĞŶĐŽƉĞǁŝƚŚƚŚĞŝƌĨĞĂƌƐ͍tŚǇŝƐƚŚŝƐŝŵƉŽƌƚĂŶƚ͍
ϲ͘ &ŽƵƌͲǇĞĂƌͲŽůĚ^ŽƉŚŝĂƌĞƐŝƐƚƐŐŽŝŶŐƚŽďĞĚĂƚŶŝŐŚƚ͘,ĞƌĨƌƵƐƚƌĂƚĞĚŵŽƚŚĞƌĂƐŬƐǇŽƵƌĂĚǀŝĐĞ͘tŚĂƚĂĚǀŝĐĞǁŝůů
ǇŽƵŐŝǀĞŚĞƌƌĞŐĂƌĚŝŶŐŚĞƌĐŚŝůĚ͛ƐďĞĚƚŝŵĞƌŽƵƚŝŶĞƐ͍
ϳ͘ dŚƌĞĞͲǇĞĂƌͲŽůĚ:ƵůŝĞƐƚŽŵƉƐĚŽǁŶƚŚĞƉĂƐƐĂŐĞĂŶĚĞŶƚĞƌƐƚŚĞŬŝƚĐŚĞŶ͘,ĞƌŵŽƚŚĞƌƚĂŬĞƐŽŶĞůŽŽŬĂƚŚĞƌĂŶŐƌǇ
ƐĐŽǁů ĂŶĚ ƐĂǇƐ ͞>ŝƐƚĞŶ ǇŽƵŶŐ ůĂĚǇ͕ / ĚŽŶ͛ƚ ǁĂŶƚ ƚŽ ƐĞĞ ƚŚĂƚ ĂŶŐƌǇ ĨĂĐĞ͘͟ tŚĂƚ ŝƐ :ƵůŝĞ ůĞĂƌŶŝŶŐ ĨƌŽŵ ŚĞƌ
ŵŽƚŚĞƌ͛ƐĐŽŵŵĞŶƚ͍,ŽǁƐŚŽƵůĚ:ƵůŝĞ͛ƐŵŽƚŚĞƌƌĂƚŚĞƌŚĂǀĞƌĞĂĐƚĞĚ͍
ϴ͘ ŝƐĐƵƐƐƚŚĞĞŵĞƌŐĞŶĐĞŽĨƐĞůĨͲĐŽŶƐĐŝŽƵƐĞŵŽƚŝŽŶƐ͘
ϵ͘ tŚĞŶĂŶĚŚŽǁĚŽĞƐĞŵƉĂƚŚǇĚĞǀĞůŽƉ͍
ϭϬ͘ tŚǇŝƐƚŚĞĂďŝůŝƚǇƚŽƌĞŐƵůĂƚĞĞŵŽƚŝŽŶƐŝŵƉŽƌƚĂŶƚŝŶƚŚĞǇŽƵŶŐĐŚŝůĚ͛ƐĚĞǀĞůŽƉŵĞŶƚ͍tŚĂƚƐƚƌĂƚĞŐŝĞƐĚŽǇŽƵŶŐ
ĐŚŝůĚƌĞŶƵƐĞƚŽƌĞŐƵůĂƚĞƚŚĞŝƌĞŵŽƚŝŽŶƐ͍tŚĂƚĨĂĐƚŽƌƐĐŽŶƚƌŝďƵƚĞƚŽƌĞŐƵůĂƚŝŽŶŽĨĞŵŽƚŝŽŶŝŶǇŽƵŶŐĐŚŝůĚƌĞŶ͍

ϰ͘ϯ͘ϯ dŚĞƐĞůĨͲĐŽŶĐĞƉƚ

/ŶŚĂƉƚĞƌϯǁĞƌĞĨĞƌƌĞĚƚŽƚŚĞƐĞůĨͲĐŽŶĐĞƉƚĂƐĂŶŝŵƉŽƌƚĂŶƚĂƐƉĞĐƚŽĨƉĞƌƐŽŶĂůŝƚǇĚĞǀĞůŽƉŵĞŶƚ͕ĂƐ
ŝƚ ŝŶĐůƵĚĞƐ ƚŚĞ ƉĞƌƐŽŶΖƐ ǀŝĞǁ ŽĨ ŚŝŵͲ Žƌ ŚĞƌƐĞůĨ͘ tĞ ĂůƐŽ ŶŽƚĞĚ ƚŚĂƚ ƚŚĞ ĚĞǀĞůŽƉŵĞŶƚ ŽĨ ƚŚĞ ƐĞůĨͲ
ĐŽŶĐĞƉƚ ƐƚĂƌƚƐ ǁŝƚŚ ƚŚĞ ĚĞǀĞůŽƉŵĞŶƚ ŽĨ ƐĞůĨͲĂǁĂƌĞŶĞƐƐ ĚƵƌŝŶŐ ƚŚĞ ĨŝƌƐƚ ǇĞĂƌ ŽĨ ůŝĨĞ͘ dŚŝƐ
ĚĞǀĞůŽƉŵĞŶƚ ĐŽŶƚŝŶƵĞƐ ĚƵƌŝŶŐ ĞĂƌůǇ ĐŚŝůĚŚŽŽĚ ĂŶĚ ŝŶĐůƵĚĞƐ ƐĞůĨͲĞƐƚĞĞŵ͕ ĂŶĚ ŐĞŶĚĞƌ ĂŶĚ ĞƚŚŶŝĐ
ŝĚĞŶƚŝƚǇ͘

ϰ͘ϯ͘ϯ͘ϭ dŚĞĚĞǀĞůŽƉŵĞŶƚŽĨƚŚĞƐĞůĨͲĐŽŶĐĞƉƚ

dŚĞƐĞůĨͲĐŽŶĐĞƉƚƌĞĨĞƌƐƚŽĂƉĞƌƐŽŶ͛ƐǀŝĞǁŽĨŚŝŵͲŽƌŚĞƌƐĞůĨ͘dŽǁĂƌĚƐƚŚĞĞŶĚŽĨŝŶĨĂŶĐǇ͕ĐŚŝůĚƌĞŶ
ĐĂŶ ƌĞĐŽŐŶŝƐĞ ƚŚĞŵƐĞůǀĞƐ;Ğ͘Ő͘ ŝŶ ĂŵŝƌƌŽƌͿ ĂŶĚ ŐŝǀĞďĂƐŝĐ ĚĞƐĐƌŝƉƚŝŽŶƐŽĨ ƚŚĞŵƐĞůǀĞƐ ;Ğ͘Ő͘ ͟/ Ăŵ Ă
ďŽǇ͘ / ŚĂǀĞ ďƌŽǁŶ ŚĂŝƌ ĂŶĚ ďƌŽǁŶ ĞǇĞƐ͟Ϳ͘ WƌĞƐĐŚŽŽůĞƌƐΖ ŬŶŽǁůĞĚŐĞ ĂďŽƵƚ ƚŚĞŵƐĞůǀĞƐ ĞǆƉĂŶĚƐ
ŝŶĐƌĞĂƐŝŶŐůǇ͕ ǁŚŝĐŚ ĞŶĂďůĞƐ ƚŚĞŵ ƚŽ ŐŝǀĞ ŵŽƌĞ ƚŚĂŶ ƉŚǇƐŝĐĂů ĚĞƐĐƌŝƉƚŝŽŶƐ͘ ŚŝůĚƌĞŶ ŝŶ ƚŚĞ ĞĂƌůǇ
ĐŚŝůĚŚŽŽĚǇĞĂƌƐĞƐƚĂďůŝƐŚĂĐĂƚĞŐŽƌŝĐĂůƐĞůĨ͕ŵĞĂŶŝŶŐƚŚĂƚƚŚĞǇĐĂŶĚĞƐĐƌŝďĞƚŚĞŵƐĞůǀĞƐŝŶƚĞƌŵƐŽĨ
ƚŚĞŝƌ ŶĂŵĞ͕ ŐĞŶĚĞƌ͕ ĂŐĞ͕ ƐŬŝůůƐ ĂŶĚ ƉŽƐƐĞƐƐŝŽŶƐ͕ ǁŚĞƌĞ ƚŚĞǇ ůŝǀĞ ĂŶĚ ǁŚŽ ƚŚĞŝƌ ĨƌŝĞŶĚƐ ĂƌĞ͘ &Žƌ
ŝŶƐƚĂŶĐĞ͕DĂƌƚŝŶǁŝůůďĞĂďůĞƚŽƐƚĂƚĞŚŝƐŶĂŵĞ͕ƚŚĂƚŚĞůŝǀĞƐǁŝƚŚŚŝƐƉĂƌĞŶƚƐŝŶWƌĞƚŽƌŝĂ͕ƚŚĂƚĂŶĚŝůĞ
ŝƐŚŝƐĨƌŝĞŶĚĂŶĚƚŚĂƚŚĞĐĂŶƌŝĚĞĂďŝŬĞ͘
tĞ ƚŚƵƐ ƐĞĞ ƚŚĂƚ ĐŚŝůĚƌĞŶ ŝŶ ƚŚĞ ĞĂƌůǇ ĐŚŝůĚŚŽŽĚ ǇĞĂƌƐ ĐĂŶ ĚĞƐĐƌŝďĞ ƚŚĞŵƐĞůǀĞƐ ŝŶ ƚĞƌŵƐ ŽĨ
ĞǆƚĞƌŶĂů ŽďƐĞƌǀĂďůĞ ĂƚƚƌŝďƵƚĞƐ ;ĐŚĂƌĂĐƚĞƌŝƐƚŝĐƐͿ͕ ďƵƚ ĐĂŶ ƚŚĞǇ ĚĞƐĐƌŝďĞ ƚŚĞŝƌ ŝŶƚĞƌŶĂů ƐĞůĨ͕ ƚŚĂƚ ŝƐ͕
ƉƐǇĐŚŽůŽŐŝĐĂůĂƐƉĞĐƚƐƐƵĐŚĂƐĞŵŽƚŝŽŶƐĂŶĚĂƚƚŝƚƵĚĞƐ͍ǇƚŚĞĂŐĞŽĨƚŚƌĞĞĂŶĚĂŚĂůĨ͕ƉƌĞƐĐŚŽŽůĞƌƐ
ĂƌĞĂďůĞƚŽĚĞƐĐƌŝďĞƚŚĞŵƐĞůǀĞƐŝŶƚǇƉŝĐĂůĞŵŽƚŝŽŶƐĂŶĚĂƚƚŝƚƵĚĞƐƐƵĐŚĂƐ͞/ĂŵŚĂƉƉǇǁŚĞŶ/ƉůĂǇ
ǁŝƚŚŵǇĚŽŐ͟Žƌ͞^ĂŵŵĂĚĞŵĞĐƌŽƐƐƚŽĚĂǇ͘͟dŚŝƐƐƵŐŐĞƐƚƐƚŚĂƚƚŚĞǇŚĂǀĞƐŽŵĞĂǁĂƌĞŶĞƐƐŽĨƚŚĞŝƌ
ŽǁŶ ƉƐǇĐŚŽůŽŐŝĐĂů ĐŚĂƌĂĐƚĞƌŝƐƚŝĐƐ͘ dŚĞŝƌ ĚĞǀĞůŽƉŝŶŐ ƵŶĚĞƌƐƚĂŶĚŝŶŐ ŽĨ ƉĞƌƐŽŶĂůŝƚǇ ƚƌĂŝƚƐ ŝƐ ĂůƐŽ
ŝŶĚŝĐĂƚĞĚďǇƚŚĞŝƌĐŽƌƌĞĐƚŝŶĨĞƌĞŶĐĞŽĨŵŽƚŝǀĞƐ͘&ŽƌĞǆĂŵƉůĞ͕ ƚŚĞǇŬŶŽǁƚŚĂƚĂƐŚǇĐŚŝůĚŵĂǇŶŽƚ
ǁĂŶƚƚŽƉůĂǇ͘,ŽǁĞǀĞƌ͕ĐŚŝůĚƌĞŶŝŶƚŚĞĞĂƌůǇĐŚŝůĚŚŽŽĚǇĞĂƌƐĚŽŶŽƚƌĞĨĞƌĚŝƌĞĐƚůǇƚŽƉƐǇĐŚŽůŽŐŝĐĂů
ƚƌĂŝƚƐ ;Ğ͘Ő͘ ͞/ Ăŵ Ă ĨƌŝĞŶĚůǇ͕ ŚĞůƉĨƵů ƉĞƌƐŽŶ͟Ϳ ǁŚĞŶ ƚŚĞǇ ĚĞƐĐƌŝďĞ ƚŚĞŵƐĞůǀĞƐ͘ dŚŝƐ ĐĂƉĂĐŝƚǇ ŽŶůǇ
ĚĞǀĞůŽƉƐǁŝƚŚĨƵƌƚŚĞƌĐŽŐŶŝƚŝǀĞĚĞǀĞůŽƉŵĞŶƚ͘
ϭϵϮ

zŽƵŶŐĐŚŝůĚƌĞŶΖƐƐĞůĨͲĐŽŶĐĞƉƚƐƐĞĞŵƚŽďĞĐůŽƐĞůǇƌĞůĂƚĞĚƚŽƚŚĞŝƌƉŽƐƐĞƐƐŝŽŶƐ͘dŚŝƐŝƐĞƐƉĞĐŝĂůůǇ
ŶŽƚĂďůĞŝŶƚŚĞŝƌĂƐƐĞƌƚŝǀĞŶĞƐƐŽǀĞƌŽǁŶĞƌƐŚŝƉŽĨŽďũĞĐƚƐ͘dŚŝŶŬŽĨŚŽǁƚǁŽƉƌĞƐĐŚŽŽůĞƌƐŵĂǇĨŝŐŚƚ
ŽǀĞƌ Ă ƚŽǇ͘ dŚĞƐĞ ƐƚƌƵŐŐůĞƐ ŽǀĞƌ ŽďũĞĐƚƐ ĂŶĚ ĂƐƐĞƌƚŝŽŶ ŽǀĞƌ ŽǁŶĞƌƐŚŝƉ ƐŚŽƵůĚ͕ ŚŽǁĞǀĞƌ͕ ŶŽƚ ďĞ
ŝŶƚĞƌƉƌĞƚĞĚĂƐĂŶĞŐĂƚŝǀĞƐŝŐŶŽĨƐĞůĨŝƐŚŶĞƐƐ͘/ŶĨĂĐƚ͕ƌĞƐĞĂƌĐŚĞƌƐďĞůŝĞǀĞƚŚŝƐƐŚŽƵůĚďĞƌĞŐĂƌĚĞĚĂƐĂ
ƉŽƐŝƚŝǀĞ ƐŝŐŶ ŽĨ ĐŚŝůĚƌĞŶΖƐ ĚĞǀĞůŽƉŝŶŐ ƐĞůĨͲĚĞĨŝŶŝƚŝŽŶ͖ ƚŚĂƚ ƚŚĞǇ ĂƌĞ ůĞĂƌŶŝŶŐ ƚŽ ĚĞĨŝŶĞ ďŽƵŶĚĂƌŝĞƐ
ďĞƚǁĞĞŶ ƚŚĞŵƐĞůǀĞƐ ĂŶĚ ŽƚŚĞƌƐ͘ ĞǀĞůŽƉŵĞŶƚĂů ƉƐǇĐŚŽůŽŐŝƐƚƐ ĂůƐŽ ďĞůŝĞǀĞ ƚŚĂƚ ƚŚŝƐ ĂďŝůŝƚǇ ƚŽ
ĚŝĨĨĞƌĞŶƚŝĂƚĞ ƚŚĞ ƐĞůĨ ĨƌŽŵ ŽƚŚĞƌƐ ƵŶĚĞƌůŝĞƐ ƚŚĞ ĂďŝůŝƚǇ ƚŽ ĐŽŽƉĞƌĂƚĞ ŝŶ͕ ĨŽƌ ĞǆĂŵƉůĞ͕ƚŚĞƐĞƚƚůŝŶŐŽĨ
ĚŝƐƉƵƚĞƐ͕ƚŚĞƐŽůǀŝŶŐŽĨƐŝŵƉůĞƉƌŽďůĞŵƐĂŶĚƚŚĞƉůĂǇŝŶŐŽĨŐĂŵĞƐ͘dŚĞƐĞĂďŝůŝƚŝĞƐŽĨǇŽƵŶŐĐŚŝůĚƌĞŶ
ŵĂǇ ďĞ ƵƚŝůŝƐĞĚ ďǇ ĂĚƵůƚƐƚŽ
ƉƌŽŵŽƚĞ ƉŽƐŝƚŝǀĞ ƉĞĞƌ
ŝŶƚĞƌĂĐƚŝŽŶ͘ ƉĂƌĞŶƚ͕
ƚĞĂĐŚĞƌŽƌĐĂƌĞŐŝǀĞƌĐĂŶ͕ĨŽƌ
ĞǆĂŵƉůĞ͕ ĂĐŬŶŽǁůĞĚŐĞ ƚŚĞ
ĐŚŝůĚΖƐ ƉŽƐƐĞƐƐŝǀĞŶĞƐƐ ĂƐ Ă
ƐŝŐŶ ŽĨ ƐĞůĨͲĚĞĨŝŶŝƚŝŽŶ͕ ďǇ
ƐĂǇŝŶŐ͞zĞƐ͕/ŬŶŽǁŝƚΖƐǇŽƵƌ
ƚŽǇ͕͟ǁŚŝůĞĂƚƚŚĞƐĂŵĞƚŝŵĞ
ĞŶĐŽƵƌĂŐŝŶŐ ƉŽƐŝƚŝǀĞ
ŝŶƚĞƌĂĐƚŝŽŶ͕ ͞ďƵƚ ĐĂŶ ǇŽƵ
ŐŝǀĞ ƐŽŵĞŽŶĞ ĞůƐĞ ĂƚƵƌŶ͍͕͟
ƌĂƚŚĞƌ ƚŚĂŶ ƐŝŵƉůǇ
ĚĞŵĂŶĚŝŶŐ ƚŚĂƚ ƚŚĞ ĐŚŝůĚ
ƐŚĂƌĞƐ͘

WƌĞƐĐŚŽŽůĞƌƐ͛ƐĞůĨͲĞƐƚĞĞŵĚĞƉĞŶĚƐŽŶƚŚĞŝƌĂďŝůŝƚǇƚŽƉĞƌĨŽƌŵƐŬŝůůƐ͘

ϰ͘ϯ͘ϯ͘Ϯ^ĞůĨͲĞƐƚĞĞŵ

tŚŝůĞƚŚĞƐĞůĨͲĐŽŶĐĞƉƚŝƐĂŶŝŶĚŝǀŝĚƵĂů͛ƐǀŝĞǁŽĨŚŝŵƐĞůĨŽƌŚĞƌƐĞůĨ;Ğ͘Ő͘ŵǇŶĂŵĞŝƐDĂƌŐĂƌĞƚ͖/ŚĂǀĞ
ďůƵĞ ĞǇĞƐ ĂŶĚ / ĐĂŶ ƌŝĚĞ Ă ďŝŬĞͿ͕ Ă ƉĞƌƐŽŶΖƐ ƐĞůĨͲĞƐƚĞĞŵ ŝƐ ƚŚĞ ƉĞƌƐŽŶĂů ĞǀĂůƵĂƚŝŽŶ ŽĨ ŚŝƐ Žƌ ŚĞƌ
ĐŚĂƌĂĐƚĞƌŝƐƚŝĐƐ͘ /ŶĚŝǀŝĚƵĂůƐ͛ ƐĞůĨͲĞƐƚĞĞŵ ĂŶĚ ƐĞůĨͲĐŽŶĐĞƉƚ ĂƌĞ ƉŽƐŝƚŝǀĞ ǁŚĞŶ ƚŚĞǇ ĞǀĂůƵĂƚĞ ƚŚĞŝƌ
ĐŚĂƌĂĐƚĞƌŝƐƚŝĐƐ ĂƐ ŐŽŽĚ ĂŶĚ ĂĐĐĞƉƚĂďůĞ͕ ĂŶĚ ŶĞŐĂƚŝǀĞ ǁŚĞŶ ƚŚĞǇ ĂƌĞ ĚŝƐƐĂƚŝƐĨŝĞĚ ǁŝƚŚ ƚŚĞŝƌ
ĐŚĂƌĂĐƚĞƌŝƐƚŝĐƐ͘ dŚĞ ĚĞŐƌĞĞ ŽĨ ƐĞůĨͲĂĐĐĞƉƚĂŶĐĞ ƉůĂǇƐ ĂŶ ŝŵƉŽƌƚĂŶƚ ƌŽůĞ ŝŶ ĐŚŝůĚƌĞŶΖƐ ƉĞƌƐŽŶĂůŝƚǇ
ĚĞǀĞůŽƉŵĞŶƚĂŶĚŝŶĨůƵĞŶĐĞƐĂůůĂƐƉĞĐƚƐŽĨƚŚĞŝƌĚĞǀĞůŽƉŵĞŶƚ͘ŚŝůĚƌĞŶǁŝƚŚĂŶĞŐĂƚŝǀĞƐĞůĨͲĐŽŶĐĞƉƚ
ƵƐƵĂůůǇ ŚĂǀĞ ŚŝŐŚ ĂŶǆŝĞƚǇ ůĞǀĞůƐ ĂŶĚ ůĂƚĞƌ ĚŝƐƉůĂǇ ƉŽŽƌ ƐĐŚŽŽů ƉĞƌĨŽƌŵĂŶĐĞ ĂŶĚ ƐŽĐŝĂů ĂĚũƵƐƚŵĞŶƚ͘
ŚŝůĚƌĞŶǁŝƚŚĂƉŽƐŝƚŝǀĞƐĞůĨͲĐŽŶĐĞƉƚ͕ŽŶƚŚĞŽƚŚĞƌŚĂŶĚ͕ĂƌĞƵƐƵĂůůǇŵŽƌĞƐƵĐĐĞƐƐĨƵůĂĐĂĚĞŵŝĐĂůůǇ͕
ŚĂǀĞŵŽƌĞƐĞůĨͲĐŽŶĨŝĚĞŶĐĞĂŶĚĂƌĞƐŽĐŝĂůůǇďĞƚƚĞƌĂĚũƵƐƚĞĚ͘^ĞůĨͲĞƐƚĞĞŵŝƐŐĞŶĞƌĂůůǇďĂƐĞĚŽŶ͗
• ƚŚĞĚĞŐƌĞĞƚŽǁŚŝĐŚƚŚĞŝŶĚŝǀŝĚƵĂůĨĞĞůƐƚŚĂƚŚĞŽƌƐŚĞƌĞĐĞŝǀĞƐůŽǀĞ͕ĂĐĐĞƉƚĂŶĐĞ͕ƐƵƉƉŽƌƚĂŶĚ
ĞŶĐŽƵƌĂŐĞŵĞŶƚĨƌŽŵŽƚŚĞƌƐ͖
• ƚŚĞƐƉĞĐŝĨŝĐĐŚĂƌĂĐƚĞƌŝƐƚŝĐƐĂŶĚƐŬŝůůƐƚŚĞƉĞƌƐŽŶŚĂƐ͖ĂŶĚ
• ƚŚĞ ĚĞŐƌĞĞ ƚŽ ǁŚŝĐŚ ƚŚĞ ƉĞƌƐŽŶ ĂĐĐĞƉƚƐ ƚŚĞ ǀĂƌŝŽƵƐ ĂƐƉĞĐƚƐ ŽĨ ƚŚĞ ƐĞůĨ͕ ĞƐƉĞĐŝĂůůǇ ǁŚĞŶ
ĐŽŵƉĂƌŝŶŐƚŚĞƐĞůĨƚŽŽƚŚĞƌƐ͘

dŚĞ ĚĞǀĞůŽƉŵĞŶƚ ŽĨ ƐĞůĨͲĞƐƚĞĞŵ ďĞŐŝŶƐ ŝŶ ĞĂƌůǇ ĐŚŝůĚŚŽŽĚ͘ Ɛ ĐŚŝůĚƌĞŶ ĚĞǀĞůŽƉ͕ ƚŚĞǇ ĨŽƌŵ
ŶƵŵĞƌŽƵƐ ƉĞƌĐĞƉƚŝŽŶƐ ŽĨ ƚŚĞŵƐĞůǀĞƐ͘ dŚĞǇ ƐƚĂƌƚ ƚŽ ŝŶƚĞƌĂĐƚ ǁŝƚŚ ŽƚŚĞƌƐ ĂŶĚ ĚƌĂǁ ĐŽŵƉĂƌŝƐŽŶƐ
ϭϵϯ

ďĞƚǁĞĞŶƚŚĞŵƐĞůǀĞƐĂŶĚŽƚŚĞƌƐ͘WƌĞƐĐŚŽŽůĞƌƐΖƐĞůĨͲĞƐƚĞĞŵ͕ŚŽǁĞǀĞƌ͕ŝƐŶŽƚĂƐĐůĞĂƌůǇĚĞĨŝŶĞĚĂƐƚŚĂƚ
ŽĨŽůĚĞƌĐŚŝůĚƌĞŶĂŶĚĂĚƵůƚƐ͘dŚĞǇĂƌĞŝŶĐůŝŶĞĚƚŽĐŽŶƐŝĚĞƌƚŚĞŵƐĞůǀĞƐŝŶƚĞƌŵƐŽĨƐŽĐŝĂůĂĐĐĞƉƚĂŶĐĞ
;͞WĞŽƉůĞůŝŬĞŵĞ͟ͿĂŶĚƐŬŝůůƐ;͞/ĐĂŶĚŽƚŚŝŶŐƐ͟Ϳ͘WƌĞƐĐŚŽŽůĞƌƐĂůƐŽĚŽŶŽƚƌĞĂůŝƐĞƚŚĂƚƚŚĞǇŵĂǇŚĂǀĞ
ĚŝĨĨĞƌĞŶƚĐŽŵƉĞƚĞŶĐŝĞƐŝŶĚŝĨĨĞƌĞŶƚĂĐƚŝǀŝƚŝĞƐ;Ğ͘Ő͘Η/ĐĂŶƌŝĚĞŵǇďŝŬĞǁĞůů͕ďƵƚ/ĐĂŶΖƚƌƵŶĨĂƐƚΗͿ͘dŚŝƐ
ĂďŝůŝƚǇ ƚŽ ĚŝĨĨĞƌĞŶƚŝĂƚĞ ĚĞǀĞůŽƉƐ ƵƐƵĂůůǇ ŽŶůǇ ĂĨƚĞƌ ƐĞǀĞŶ ǇĞĂƌƐ ŽĨ ĂŐĞ͘ /Ŷ ĨĂĐƚ͕ ƉƌĞƐĐŚŽŽůĞƌƐ ǁŝůů
ŝŶĚŝĐĂƚĞ ƚŚĂƚ ƚŚĞǇ ĐĂŶ ĚŽ ĞǀĞƌǇƚŚŝŶŐ ǁĞůů͕ ĂůƚŚŽƵŐŚ ŝŶ ƌĞĂůŝƚǇ͕ ƚŚŝƐ ŝƐ ŶŽƚ ƚŚĞ ĐĂƐĞ͘ dŚĞƌĞĨŽƌĞ͕
ƉƌĞƐĐŚŽŽůĞƌƐ ŐĞŶĞƌĂůůǇ ŚĂǀĞ ŚŝŐŚ ƐĞůĨͲĞƐƚĞĞŵ͘ dŚŝƐ ŚŝŐŚ ƐĞůĨͲĞƐƚĞĞŵ ŚĂƐ ĂŶ ĂĚĂƉƚĂƚŝŽŶĂů ĨƵŶĐƚŝŽŶ͗
ďĞĐĂƵƐĞ ƉƌĞƐĐŚŽŽůĞƌƐ ŚĂǀĞ ƚŽ ŵĂƐƚĞƌ Ă ǀĂƌŝĞƚǇ ŽĨ ŶĞǁ ƐŬŝůůƐ͕ ƚŚĞŝƌ ƉŽƐŝƚŝǀĞ ƐĞůĨͲĞƐƚĞĞŵ ;ǁŝƚŚ ƚŚĞ
ĂĐĐŽŵƉĂŶŝĞĚƐĞůĨͲĐŽŶĨŝĚĞŶĐĞͿ͕ĐŽŶƚƌŝďƵƚĞƐƚŽǁĂƌĚƐƚŚĞŝƌĚĞǀĞůŽƉŵĞŶƚŽĨŝŶŝƚŝĂƚŝǀĞ͘
tĞ ŚĂǀĞ ŵĞŶƚŝŽŶĞĚ ƚŚĂƚ ĂŶ ŝŶĚŝǀŝĚƵĂů͛Ɛ ƐĞůĨͲĞƐƚĞĞŵ ĂůƐŽ ĚĞǀĞůŽƉƐ ƚŚƌŽƵŐŚ ĐŽŵƉĂƌŝƐŽŶ ǁŝƚŚ
ŽƚŚĞƌƐ ŝŶ ŽƌĚĞƌ ƚŽ ĞǀĂůƵĂƚĞ ŚŝŵͲ Žƌ ŚĞƌƐĞůĨ͘ WƌĞƐĐŚŽŽůĞƌƐ͕ ŚŽǁĞǀĞƌ͕ ĚŽ ŶŽƚ ƐĞĞŵ ƚŽ ĞǀĂůƵĂƚĞ
ƚŚĞŵƐĞůǀĞƐ;ĂƐƚŚĞǇďĞůŝĞǀĞƚŚĞǇĐĂŶĚŽĞǀĞƌǇƚŚŝŶŐǁĞůůͿ͘dŚŝƐĚŽĞƐŶŽƚŵĞĂŶƚŚĂƚƚŚĞǇĚŽŶŽƚǁĂƚĐŚ
ŽƚŚĞƌƐ ĂŶĚ ŵĂŬĞ ĐŽŵƉĂƌŝƐŽŶƐ͘ dŚĞƐĞ ĐŽŵƉĂƌŝƐŽŶƐ͕ ŚŽǁĞǀĞƌ͕ ĚŽ ŶŽƚ ŚĂǀĞ ĂŶ ĞǀĂůƵĂƚŝǀĞ ĨƵŶĐƚŝŽŶ͕
ďƵƚ ƌĂƚŚĞƌ Ă ƐŽĐŝĂů ĨƵŶĐƚŝŽŶ ;Ğ͘Ő͘ ƚŽ ďĞ ƐŽĐŝĂďůĞ͗ ͞>ŽŽŬ͕ ǁĞ ŚĂǀĞ ƚŚĞ ƐĂŵĞ ƐĂŶĚǁŝĐŚĞƐ͘ tĞ ĂƌĞ
ƚǁŝŶƐ͟ͿŽƌƚŽŽďƚĂŝŶŝŶĨŽƌŵĂƚŝŽŶ;Ğ͘Ő͘DĂƌǇǁŽƵůĚůŽŽŬĂƚ&ĂƚŝŵĂΖƐĚƌĂǁŝŶŐƚŽƐĞĞǁŚĂƚĐŽůŽƵƌƐŚĞ
ŚĂƐŵĂĚĞƚŚĞƚƌĞĞͿ͘,ŽǁĞǀĞƌ͕ƉƌĞƐĐŚŽŽůĞƌƐĨĞĞůŝŶĚŝŐŶĂŶƚǁŚĞŶƚŚĞǇƚŚŝŶŬƚŚĞǇŚĂǀĞďĞĞŶǁƌŽŶŐĞĚ͕
ĨŽƌĞǆĂŵƉůĞŝĨƚŚĞǇďĞůŝĞǀĞƚŚĂƚĂďƌŽƚŚĞƌŽƌƐŝƐƚĞƌŚĂƐƌĞĐĞŝǀĞĚŵŽƌĞƐǁĞĞƚƐƚŚĂŶƚŚĞǇŚĂǀĞ͘/ŶĨĂĐƚ͕
ĐŚŝůĚƌĞŶ͛ƐƐĞŶƐĞŽĨĨĂŝƌŶĞƐƐĚĞǀĞůŽƉƐĨĂŝƌůǇĞĂƌůǇ;^ůŽĂŶĞ͕ĂŝůůĂƌŐĞŽŶΘWƌĞŵĂĐŬ͕ϮϬϭϮͿ͘
Ž ĐŚŝůĚƌĞŶ ŝŶ Ăůů ĐƵůƚƵƌĞƐ ĚĞĨŝŶĞ ƚŚĞŝƌ ƐĞůĨͲ
ĐŽŶĐĞƉƚƐŝŶƚĞƌŵƐŽĨƚŚĞŝƌŝŶĚŝǀŝĚƵĂůƐŬŝůůƐĂŶĚƐŽĐŝĂů
ĂĐĐĞƉƚĂŶĐĞ͍ ZĞƐĞĂƌĐŚ ŝŶƚŽ ƚŚĞ ƐĞůĨͲĐŽŶĐĞƉƚ ŝŶ ƚǁŽ
ƚǇƉĞƐ ŽĨ ƐŽĐŝĞƚŝĞƐ͕ ĂŶ ŝŶĚŝǀŝĚƵĂůŝƐƚŝĐ ;Ğ͘Ő͘ tĞƐƚĞƌŶͿ
ĐƵůƚƵƌĞ ĂŶĚ Ă ĐŽŵŵƵŶĂů Žƌ ĐŽůůĞĐƚŝǀŝƐƚŝĐ ;Ğ͘Ő͘
ĨƌŝĐĂŶͿƐŽĐŝĞƚǇ͕ƉƌŽǀŝĚĞĚĚŝĨĨĞƌĞŶƚǀŝĞǁƐŽĨƚŚĞƐĞůĨ
;'ĂƌĚŝŶĞƌ Θ <ŽƐŵŝƚǌŬŝ͕ ϮϬϭϭͿ͘ /Ŷ ĂŶ ŝŶĚŝǀŝĚƵĂůŝƐƚŝĐ
ƐŽĐŝĞƚǇ͕ ƉƌĞĨĞƌĞŶĐĞ ŝƐ ŐŝǀĞŶ ƚŽ ƉĞƌƐŽŶĂů ŐŽĂůƐ͕ ƐĞůĨͲ
ƌĞůŝĂŶĐĞ͕ŝŶĚĞƉĞŶĚĞŶĐĞĂŶĚĐƌĞĂƚŝǀŝƚǇŝŶĐŚŝůĚͲƌĞĂƌŝŶŐ
ƉƌĂĐƚŝĐĞƐ͘ /Ŷ Ă ĐŽŵŵƵŶĂů ƐŽĐŝĞƚǇ͕ ŝŶĚŝǀŝĚƵĂů ŐŽĂůƐ
ĂƌĞ ƐƵďŽƌĚŝŶĂƚĞ ƚŽ ĐŽůůĞĐƚŝǀĞ ;ĐŽŵŵƵŶŝƚǇͿ ŐŽĂůƐ͕
ƚŚĞƌĞĨŽƌĞ ĐŚŝůĚͲƌĞĂƌŝŶŐ ƐƚǇůĞƐ ĞŵƉŚĂƐŝƐĞ
ŝŶƚĞƌĚĞƉĞŶĚĞŶĐĞ͕ ŽďĞĚŝĞŶĐĞ ĂŶĚ ĐŽŶĨŽƌŵŝƚǇ͘ dŚŝƐ
ŵĞĂŶƐ ƚŚĂƚ ŝŶĚŝǀŝĚƵĂůŝƐƚŝĐ ƐŽĐŝĞƚŝĞƐ ǁŝůů ǀĂůƵĞ
ŝŶĚŝǀŝĚƵĂů ƐŬŝůůƐ ŵŽƌĞ ŝŶ ƚŚĞŝƌ ĚĞĨŝŶŝŶŐ ŽĨ ƚŚĞ ƐĞůĨͲ
ĐŽŶĐĞƉƚ͘ŽŵŵƵŶĂůƐŽĐŝĞƚŝĞƐŽŶƚŚĞŽƚŚĞƌŚĂŶĚ͕ǁŝůů
ĐŽŶƐŝĚĞƌ ƐŽĐŝĂů ĂĐĐĞƉƚĂŶĐĞ͕ ůŝǀŝŶŐ ŝŶ ŚĂƌŵŽŶǇ ǁŝƚŚ
dŽĚĚůĞƌƐĂƌĞŝŶĐůŝŶĞĚƚŽĐŽŶƐŝĚĞƌƚŚĞŵƐĞůǀĞƐŝŶƚĞƌŵƐ
ŽĨƐŽĐŝĂůĂĐĐĞƉƚĂŶĐĞ;ƉĞŽƉůĞůŝŬĞŵĞͿĂŶĚƐŬŝůůƐ;/ĐĂŶ
ŽƚŚĞƌƐĂŶĚƐƵďŽƌĚŝŶĂƚŝŽŶƚŽƚŚĞǁŝƐŚĞƐŽĨŽƚŚĞƌƐ͕ĂƐ
ĚŽƚŚŝŶŐƐͿ͘ ŝŵƉŽƌƚĂŶƚĂƚƚƌŝďƵƚĞƐŽĨƚŚĞƐĞůĨ͘/ƚŝƐƚŚĞƌĞĨŽƌĞĐůĞĂƌ
ƚŚĂƚ ƚŚĞ ĐƵůƚƵƌĞ ŝŶ ǁŚŝĐŚ ĐŚŝůĚƌĞŶ ŐƌŽǁ ƵƉ ǁŝůů

ĚĞƚĞƌŵŝŶĞ ǁŚŝĐŚ ĂƐƉĞĐƚ ŽĨ ƚŚĞ ƐĞůĨͲĐŽŶĐĞƉƚ ǁŝůů ďĞ ĞŵƉŚĂƐŝƐĞĚ͘ &Žƌ ĞǆĂŵƉůĞ͕ ŝŶ ĨƌŝĐĂŶ
ĐŽŵŵƵŶŝƚŝĞƐ ƉĂƌĞŶƚƐ ƐĞŶƐŝƚŝƐĞ ƚŚĞŝƌ ĐŚŝůĚƌĞŶ ĨƌŽŵ ĂŶ ĞĂƌůǇ ĂŐĞ ƚŽ ĂƉƉƌŽĂĐŚ ŽƚŚĞƌƐ͕ ƚŽ ĞůŝĐŝƚ
͚ŝŶƚĞůůŝŐĞŶĐĞƐ͛ ĨƌŽŵ ŽƚŚĞƌƐ͕ ĂŶĚ ƚŽ ĚĞĨŝŶĞ ƚŚĞ ƐĞůĨ ďǇ ŽďƚĂŝŶŝŶŐ ŵĞĂŶŝŶŐ ƚŚƌŽƵŐŚ ŝŶƚĞƌĂĐƚŝŽŶ ǁŝƚŚ
ŽƚŚĞƌƐ͕ĞƐƉĞĐŝĂůůǇǁŝƚŚƚŚĞƉĞĞƌŐƌŽƵƉ͘dŚĞƵůƵĐŽŶĐĞƉƚƵŵƵŶƚƵƵŵƵŶƚƵŶŐĂďĂŶƚƵ͕ǁŚŝĐŚŵĞĂŶƐ͞Ă
ƉĞƌƐŽŶŝƐŽŶůǇĂƉĞƌƐŽŶǁŝƚŚŽƚŚĞƌƉĞŽƉůĞ͕͟ŝƐĂŶĞǆĂŵƉůĞŽĨƚŚŝƐƐĞůĨͲĚĞĨŝŶŝƚŝŽŶ;EƐĂŵĞŶĂŶŐ͕ϮϬϭϭͿ͘
/ƚŝƐƚŚĞƌĞĨŽƌĞĐůĞĂƌƚŚĂƚƚŚĞĐƵůƚƵƌĞŝŶǁŚŝĐŚĐŚŝůĚƌĞŶĂƌĞƌĞĂƌĞĚǁŝůůĚĞƚĞƌŵŝŶĞǁŚŝĐŚĂƐƉĞĐƚŽĨƚŚĞ
ƐĞůĨͲĐŽŶĐĞƉƚǁŝůůďĞĞŵƉŚĂƐŝƐĞĚ͘
ϭϵϰ


Zs/td,/^^d/KE
ϭ͘ ĞĨŝŶĞƚŚĞĨŽůůŽǁŝŶŐ͗
ĂͿ ƐĞůĨͲĐŽŶĐĞƉƚ
ďͿ ƐĞůĨͲĞƐƚĞĞŵ
ĐͿ ĐĂƚĞŐŽƌŝĐĂůƐĞůĨ
ĚͿ ƐĞůĨͲĚĞĨŝŶŝƚŝŽŶ
Ϯ͘

ŝƐĐƵƐƐƚŚĞĚĞǀĞůŽƉŵĞŶƚŽĨƚŚĞƐĞůĨͲĐŽŶĐĞƉƚĂŶĚƐĞůĨͲĞƐƚĞĞŵĚƵƌŝŶŐƚŚĞƉƌĞƐĐŚŽŽůǇĞĂƌƐ͘
ϯ͘
tŚǇĚŽƉƌĞƐĐŚŽŽůĞƌƐŐĞŶĞƌĂůůǇŚĂǀĞŚŝŐŚƐĞůĨͲĞƐƚĞĞŵ͍
ϰ͘ ŝƐĐƵƐƐĐƵůƚƵƌĂůĚŝĨĨĞƌĞŶĐĞƐŝŶƚŚĞĚĞĨŝŶŝƚŝŽŶŽĨƚŚĞƐĞůĨ͘

ϰ͘ϯ͘ϰ 'ĞŶĚĞƌ

/ŶŵŽƐƚĐƵůƚƵƌĞƐĂƉĞƌƐŽŶΖƐŐĞŶĚĞƌ;ďĞŝŶŐŵĂůĞŽƌĨĞŵĂůĞͿƉůĂǇƐĂŶŝŵƉŽƌƚĂŶƚƌŽůĞŝŶĚĞĨŝŶŝŶŐŚŝƐŽƌ
ŚĞƌƐĞůĨͲĐŽŶĐĞƉƚ͘ůƌĞĂĚǇĂƚ;ŽƌĞǀĞŶďĞĨŽƌĞͿďŝƌƚŚ͕ƚŚĞĨŝƌƐƚƋƵĞƐƚŝŽŶƵƐƵĂůůǇŝƐ͞/ƐŝƚĂďŽǇŽƌĂŐŝƌů͍͟
dŚƌŽƵŐŚŽƵƚ ŽƵƌ ůŝǀĞƐ͕ ǁĞ ƌĞŵĂŝŶ ĂǁĂƌĞ ŽĨ ŽƵƌƐĞůǀĞƐ ĂƐ ŵĂůĞ Žƌ ĨĞŵĂůĞ͘ dŚŝƐ ĂůƐŽ ŝŶĨůƵĞŶĐĞƐ ŚŽǁ
ŽƚŚĞƌƐƌĞĂĐƚƚŽǁĂƌĚƐƵƐĂŶĚŚŽǁǁĞĂĐƚ͘
/ŶŝƚŝĂůůǇ͕ŝƚǁĂƐďĞůŝĞǀĞĚƚŚĂƚďŽǇƐĂŶĚŐŝƌůƐŚĂǀĞǀĞƌǇĚŝĨĨĞƌĞŶƚ;ĂŶĚĞǀĞŶŽƉƉŽƐŝƚĞͿƉĞƌƐŽŶĂůŝƚǇ
ĐŚĂƌĂĐƚĞƌŝƐƚŝĐƐ͘dŽĚĂǇ͕ǁĞŬŶŽǁƚŚĂƚƚŚĞƌĞĂƌĞĨĞǁƉƐǇĐŚŽůŽŐŝĐĂůĚŝĨĨĞƌĞŶĐĞƐďĞƚǁĞĞŶďŽǇƐĂŶĚŐŝƌůƐ
ĂŶĚƚŚĂƚŵĂůĞƐĂŶĚĨĞŵĂůĞƐƐĞĞŵƚŽďĞŵŽƌĞĂůŝŬĞƚŚĂŶĚŝĨĨĞƌĞŶƚ͘dŚĞŽŶůǇŶŽƚĂďůĞĚŝĨĨĞƌĞŶĐĞƐƚŚĂƚ
ŚĂǀĞďĞĞŶĞŵƉŝƌŝĐĂůůǇǀĞƌŝĨŝĞĚĂƌĞ͗
ͻ ŽǇƐĂƌĞŵŽƌĞĂŐŐƌĞƐƐŝǀĞƚŚĂŶŐŝƌůƐ͘
ͻ ŽǇƐŚĂǀĞďĞƚƚĞƌǀŝƐƵĂůͲƐƉĂƚŝĂůƐŬŝůůƐƚŚĂŶŐŝƌůƐ͘
ͻ 'ŝƌůƐĂƌĞďĞƚƚĞƌĂƚĚĞĐŽĚŝŶŐƐŽĐŝĂůŵĞƐƐĂŐĞƐĨƌŽŵŶŽŶǀĞƌďĂůĐƵĞƐ͘

/ŶĨĂĐƚ͕ŵĂŶǇĐŚĂƌĂĐƚĞƌŝƐƚŝĐƐƚŚĂƚǁĞďĞůŝĞǀĞĂƌĞĂƚƚƌŝďƵƚĞĚƚŽŵĂůĞŽƌĨĞŵĂůĞŐĞŶĚĞƌĚŝĨĨĞƌĞŶĐĞƐ
ĂƌĞ ĂĐƚƵĂůůǇ ŐĞŶĚĞƌ ƐƚĞƌĞŽƚǇƉĞƐ ;ŝ͘Ğ͘ ŵŽƐƚůǇ ŝŶĂĐĐƵƌĂƚĞ ďĞůŝĞĨƐ ƚŚĂƚ ĐĞƌƚĂŝŶ ĐŚĂƌĂĐƚĞƌŝƐƚŝĐƐ ĂŶĚ
ĂĐƚŝǀŝƚŝĞƐ ƉĞƌƚĂŝŶ ŽŶůǇ ƚŽ Ă ƐƉĞĐŝĨŝĐ ŐĞŶĚĞƌͿ͘ 'ŝƌůƐ ĂƌĞ ŶŽƚ ŵŽƌĞ ƚĂůŬĂƚŝǀĞ͕ ĞŵŽƚŝŽŶĂů Žƌ ĚĞƉĞŶĚĞŶƚ
ƚŚĂŶďŽǇƐ͘ŽǇƐĂƌĞŶŽƚŵŽƌĞůŽŐŝĐĂů͕ŶŽƌĚŽƚŚĞǇƐŚŽǁŚŝŐŚĞƌ ĂĐŚŝĞǀĞŵĞŶƚŵŽƚŝǀĂƚŝŽŶƚŚĂŶŐŝƌůƐ͘
,ŽǁĞǀĞƌ͕ ŐĞŶĚĞƌ ƐƚĞƌĞŽƚǇƉĞƐ ƐĞĞŵ ƚŽ ƉĞƌƐŝƐƚ ĂŶĚŵĂǇ Ɛƚŝůů ďĞ ŶŽƚŝĐĞĚ ŝŶ ƚŚĞ ƌŽůĞƐ ƚŚĂƚŵĂůĞƐ ĂŶĚ
ĨĞŵĂůĞƐĂƌĞĞǆƉĞĐƚĞĚƚŽƉĞƌĨŽƌŵ͘tŚǇĚŽĞƐŐĞŶĚĞƌƐƚĞƌĞŽƚǇƉŝŶŐƉĞƌƐĞǀĞƌĞ͍dŚĞĂŶƐǁĞƌŵŝŐŚƚůŝĞŝŶ
ŽƵƌ ŐĞŶĚĞƌͲƌŽůĞ ĚĞǀĞůŽƉŵĞŶƚ͘ EĞǆƚ ǁĞ ǁŝůů ĚŝƐĐƵƐƐ ƚŚĞ ƉƌŽĐĞƐƐĞƐ ŝŶǀŽůǀĞĚ ŝŶ ŐĞŶĚĞƌͲƌŽůĞ
ĚĞǀĞůŽƉŵĞŶƚ͕ĂƐǁĞůůĂƐƚŚĞƚŚĞŽƌŝĞƐĨŽƌŐĞŶĚĞƌͲƌŽůĞĚĞǀĞůŽƉŵĞŶƚ͘

ϰ͘ϯ͘ϰ͘ϭ 'ĞŶĚĞƌͲƌŽůĞĚĞǀĞůŽƉŵĞŶƚ

dŚĞƚĞƌŵŐĞŶĚĞƌƌŽůĞƌĞĨĞƌƐƚŽƚŚĞďĞŚĂǀŝŽƵƌƉĂƚƚĞƌŶƐĂŶĚĂƚƚŝƚƵĚĞƐƚŚĂƚĂƌĞǀŝĞǁĞĚĂƐĂƉƉƌŽƉƌŝĂƚĞ
ŽƌƚǇƉŝĐĂůĨŽƌĂŵĂůĞŽƌĨĞŵĂůĞŽĨĂƐƉĞĐŝĨŝĐƐŽĐŝĞƚǇ͘'ĞŶĚĞƌͲƌŽůĞĚĞǀĞůŽƉŵĞŶƚƚŚĞƌĞĨŽƌĞŝŵƉůŝĞƐƚŚĞ
ĚĞǀĞůŽƉŵĞŶƚ ŽĨ ƚŚĞƐĞ ďĞŚĂǀŝŽƵƌ ƉĂƚƚĞƌŶƐ ĂŶĚ ĂƚƚŝƚƵĚĞƐ͘ 'ĞŶĚĞƌͲƌŽůĞ ĚĞǀĞůŽƉŵĞŶƚ ŝŶĐůƵĚĞƐ ƚŚƌĞĞ
ƉƌŽĐĞƐƐĞƐ͗ ƚŚĞ ĂĐƋƵŝƐŝƚŝŽŶ ŽĨ Ă ŐĞŶĚĞƌ ŝĚĞŶƚŝƚǇ͖ ƚŚĞ ĚĞǀĞůŽƉŵĞŶƚ ŽĨ ŐĞŶĚĞƌ ƐƚĞƌĞŽƚǇƉĞƐ͖ ĂŶĚ ƚŚĞ
ĚĞǀĞůŽƉŵĞŶƚŽĨŐĞŶĚĞƌͲƚǇƉĞĚďĞŚĂǀŝŽƵƌƉĂƚƚĞƌŶƐ͗
ͻ 'ĞŶĚĞƌ ŝĚĞŶƚŝƚǇ͕ ŝ͘Ğ͘ ĐŚŝůĚƌĞŶΖƐ ŬŶŽǁůĞĚŐĞ ŽĨ ƚŚĞŵƐĞůǀĞƐ ĂƐ ŵĂůĞ Žƌ ĨĞŵĂůĞ͕ ŝƐ Ă ĐƌŝƚŝĐĂů
ŵŝůĞƐƚŽŶĞŝŶƚŚĞĚĞǀĞůŽƉŵĞŶƚŽĨŐĞŶĚĞƌƌŽůĞƐ͘DŽƐƚĐŚŝůĚƌĞŶďĞƚǁĞĞŶƚŚĞĂŐĞƐŽĨƚǁŽͲĂŶĚͲĂͲ
ŚĂůĨĂŶĚƚŚƌĞĞǇĞĂƌƐĐĂŶůĂďĞůƚŚĞŵƐĞůǀĞƐĐŽƌƌĞĐƚůǇĂƐĂďŽǇŽƌĂŐŝƌů͕ĂůƚŚŽƵŐŚƚŚĞǇĚŽŶŽƚǇĞƚ
ŚĂǀĞĂĐŽŶĐĞƉƚŽĨŐĞŶĚĞƌĐŽŶƐƚĂŶĐǇ;ŝ͘Ğ͘ƚŚĂƚĂƉĞƌƐŽŶΖƐďŝŽůŽŐŝĐĂůŐĞŶĚĞƌƌĞŵĂŝŶƐƵŶĐŚĂŶŐĞĚ
ϭϵϱ

ŝƌƌĞƐƉĞĐƚŝǀĞŽĨƐƵƉĞƌĨŝĐŝĂůĐŚĂŶŐĞƐͿ͘&ŽƌĞǆĂŵƉůĞ͕ŵĂŶǇƚŚƌĞĞͲƚŽĨŝǀĞͲǇĞĂƌͲŽůĚƐƚŚŝŶŬƚŚĂƚďŽǇƐ
ĐĂŶ ďĞĐŽŵĞ ŵŽƚŚĞƌƐ ĂŶĚ ŐŝƌůƐ ĨĂƚŚĞƌƐ ŝĨ ƚŚĞǇ ǁĂŶƚ ƚŽ͖ Žƌ ŝĨ ĞƚƚǇ ĐƵƚƐ ŚĞƌ ŚĂŝƌ ĂŶĚ ǁĞĂƌƐ
ƚƌŽƵƐĞƌƐŝŶƐƚĞĂĚŽĨĂĚƌĞƐƐ͕ƐŚĞďĞĐŽŵĞƐĂďŽǇ͘KŶůǇďĞƚǁĞĞŶƚŚĞĂŐĞƐŽĨĨŝǀĞĂŶĚƐĞǀĞŶǇĞĂƌƐ
ĚŽ ĐŚŝůĚƌĞŶ ƌĞĂůŝƐĞ ƚŚĂƚ Ă ƉĞƌƐŽŶΖƐ ŐĞŶĚĞƌ ƌĞŵĂŝŶƐ ĐŽŶƐƚĂŶƚ͘ ŚŝůĚƌĞŶ ƚŚƵƐ ĞŶƚĞƌ ƚŚĞ ƐĐŚŽŽů
ƉŚĂƐĞǁŝƚŚĂƐƚĂďůĞŝĚĞŶƚŝƚǇĂƐĂďŽǇŽƌŐŝƌů͘
ͻ Ɛ ƐŽŽŶ ĂƐ ƉƌĞƐĐŚŽŽůĞƌƐ ŝĚĞŶƚŝĨǇ ƚŚĞŵƐĞůǀĞƐ ĂƐ ďŽǇƐ Žƌ ŐŝƌůƐ͕ ƚŚĞǇ ĂůƐŽ ďĞĐŽŵĞ ĂǁĂƌĞ ŽĨ
ŐĞŶĚĞƌ ƐƚĞƌĞŽƚǇƉĞƐ͘ &Žƌ ĞǆĂŵƉůĞ͕ ƉƌĞƐĐŚŽŽůĞƌƐ ĐĂŶ ŝĚĞŶƚŝĨǇ ƚŽǇƐ͕ ĐůŽƚŚŝŶŐ͕ ƚŽŽůƐ͕ ŚŽƵƐĞŚŽůĚ
ŝƚĞŵƐ͕ ŐĂŵĞƐ͕ ĐĂƌĞĞƌƐ ĂŶĚ ĐŽůŽƵƌƐ ;ĞƐƉĞĐŝĂůůǇ ƉŝŶŬ ĂŶĚ ďůƵĞͿ ĂƐ ůŝŶŬĞĚ ƚŽ Ă ƐƉĞĐŝĨŝĐ ŐĞŶĚĞƌ͘
'ĞŶĚĞƌ ƐƚĞƌĞŽƚǇƉĞƐ ďĞĐŽŵĞ ƐƚƌŽŶŐĞƌ ĂƐ ĐŚŝůĚƌĞŶ ŐƌŽǁ ŽůĚĞƌ͖ ĞƐƉĞĐŝĂůůǇ͕ ĂĨƚĞƌ ĂŐĞ Ɛŝǆ͕ ǁŚĞŶ
ŐĞŶĚĞƌ ĐŽŶƐƚĂŶĐǇ ŚĂƐ ďĞĞŶ ĨŽƌŵĞĚ͘ DŽƌĞŽǀĞƌ͕ ĐŚŝůĚƌĞŶ ƌĞŐĂƌĚ ŐĞŶĚĞƌ ƐƚĞƌĞŽƚǇƉĞƐ ĂƐ
ĂďƐŽůƵƚĞ ƌƵůĞƐ ;Ğ͘Ő͘ Ă ďŽǇ ĐĂŶŶŽƚ ďĞ Ă ďĂůůĞƚ ĚĂŶĐĞƌ ĂŶĚ Ă Őŝƌů ĐĂŶŶŽƚ ďĞ Ă ƐŽĐĐĞƌ ƉůĂǇĞƌͿ͘
,ŽǁĞǀĞƌ͕ƚŚĞƐĞĂďƐŽůƵƚŝƐƚĂƐƐƵŵƉƚŝŽŶƐĨĂĚĞǁŝƚŚƚŚĞŽŶƐĞƚŽĨĂĚŽůĞƐĐĞŶĐĞ͘
ͻ ŚŝůĚƌĞŶĚŝƐƉůĂǇƚŚĞƚǇƉŝĐĂůďĞŚĂǀŝŽƵƌŽĨƚŚĞŝƌŐĞŶĚĞƌĂƚĂǀĞƌǇĞĂƌůǇĂŐĞ͘dŚŝƐŝƐĐĂůůĞĚŐĞŶĚĞƌͲ
ƚǇƉĞĚ ďĞŚĂǀŝŽƵƌ͘ ŚŝůĚƌĞŶ ĂůƐŽ ƐŚŽǁ Ă ƉƌĞĨĞƌĞŶĐĞ ĨŽƌ ƉůĂǇŵĂƚĞƐ ŽĨ ƚŚĞ ƐĂŵĞ ƐĞǆ͘ dŚĞƐĞ
ƉƌĞĨĞƌĞŶĐĞƐďĞĐŽŵĞŵŽƌĞĂƉƉĂƌĞŶƚĚƵƌŝŶŐŵŝĚĚůĞĐŚŝůĚŚŽŽĚ͕ǁŚĞŶĐŚŝůĚƌĞŶƐŚŽǁŝŶĐƌĞĂƐŝŶŐ
ŐĞŶĚĞƌƐĞŐƌĞŐĂƚŝŽŶĂŶĚďŽǇƐĂŶĚŐŝƌůƐĨŽƌŵƐĞƉĂƌĂƚĞŐƌŽƵƉƐ͘

ĐĐŽƌĚŝŶŐƚŽƚŚĞƐŽĐŝĂůůĞĂƌŶŝŶŐƚŚĞŽƌǇ͕ƉƌĞƐĐŚŽŽůĐŚŝůĚƌĞŶůĞĂƌŶŐĞŶĚĞƌͲĂƉƉƌŽƉƌŝĂƚĞďĞŚĂǀŝŽƵƌƚŚƌŽƵŐŚ
ŽďƐĞƌǀĂƚŝŽŶĂŶĚŝŵŝƚĂƚŝŽŶŽĨƚŚĞŝƌƉĂƌĞŶƚƐ͘
ϭϵϲ

ϰ͘ϯ͘ϰ͘Ϯ dŚĞŽƌŝĞƐŽĨŐĞŶĚĞƌͲƌŽůĞĚĞǀĞůŽƉŵĞŶƚ

^ŽŵĞ ƉƐǇĐŚŽůŽŐŝƐƚƐ ĞŵƉŚĂƐŝƐĞ ƚŚĞ ƌŽůĞ ŽĨ ďŝŽůŽŐŝĐĂů ĨĂĐƚŽƌƐ ŝŶ ƚŚĞ ĚŝĨĨĞƌĞŶĐĞƐ ďĞƚǁĞĞŶ ƚŚĞ ƐĞǆĞƐ͕
ǁŚŝůĞŽƚŚĞƌƐďĞůŝĞǀĞƚŚĂƚƚŚĞƐŽĐŝĂůĞŶǀŝƌŽŶŵĞŶƚŚĂƐĂŵĂũŽƌŝŵƉĂĐƚ͘^ŽŵĞďĞůŝĞǀĞƚŚĂƚĐŚŝůĚƌĞŶΖƐ
ĐŽŐŶŝƚŝǀĞĚĞǀĞůŽƉŵĞŶƚƉůĂǇƐĂƌŽůĞŝŶƚŚĞŝƌŐĞŶĚĞƌͲƌŽůĞĚĞǀĞůŽƉŵĞŶƚ͘tĞǁŝůůďĞůŽŽŬŝŶŐĂƚĞĂĐŚŽĨ
ƚŚĞƐĞǀŝĞǁƉŽŝŶƚƐ͘

;ĂͿ ŝŽůŽŐŝĐĂůƚŚĞŽƌŝĞƐ
ŝŽůŽŐŝĐĂůĚŝĨĨĞƌĞŶĐĞƐďĞƚǁĞĞŶƚŚĞƐĞǆĞƐďĞŐŝŶĂƚĐŽŶĐĞƉƚŝŽŶǁŚĞŶĂŶyyĐŚƌŽŵŽƐŽŵĞĐŽŵďŝŶĂƚŝŽŶ
ĚĞǀĞůŽƉƐ ŝŶƚŽ Ă ĨĞŵĂůĞ ĂŶĚ ĂŶ yz ĐŚƌŽŵŽƐŽŵĞ ĐŽŵďŝŶĂƚŝŽŶ ĚĞǀĞůŽƉƐ ŝŶƚŽ Ă ŵĂůĞ ŝŶĚŝǀŝĚƵĂů͘ EŽƚ
ŽŶůǇĚŽƚŚĞĐŚƌŽŵŽƐŽŵĞƐƉůĂǇĂƌŽůĞ͕ďƵƚŚŽƌŵŽŶĞƐŝŶƚŚĞďůŽŽĚƐƚƌĞĂŵďĞĨŽƌĞŽƌĂďŽƵƚƚŚĞƚŝŵĞŽĨ
ďŝƌƚŚ͕ ŵĂǇ ĂĨĨĞĐƚ ƚŚĞ ĚĞǀĞůŽƉŝŶŐ ďƌĂŝŶ ĂŶĚ ŝŶĨůƵĞŶĐĞ ŐĞŶĚĞƌ ĚŝĨĨĞƌĞŶĐĞƐ͘ dŚĞ ŵĂůĞ ŚŽƌŵŽŶĞ
ƚĞƐƚŽƐƚĞƌŽŶĞƐĞĞŵƐƚŽďĞƌĞůĂƚĞĚƚŽĂŐŐƌĞƐƐŝǀĞŶĞƐƐ͕ĐŽŵƉĞƚŝƚŝǀĞŶĞƐƐĂŶĚĚŽŵŝŶĂŶĐĞĂŶĚĐŽƵůĚďĞĂ
ƌĞĂƐŽŶ ǁŚǇ ŵĂůĞƐ ĂƌĞ ŵŽƌĞ ĂŐŐƌĞƐƐŝǀĞ ƚŚĂŶ ĨĞŵĂůĞƐ͘ ŶŽƚŚĞƌ ĞǆĂŵƉůĞ ĐŽŵĞƐ ĨƌŽŵ ƐƚƵĚŝĞƐ ŽĨ
ĐŚŝůĚƌĞŶŝŶǁŚŽŵŚŽƌŵŽŶĂůŝŵďĂůĂŶĐĞƐŽĐĐƵƌƌĞĚĚƵƌŝŶŐƉƌĞŶĂƚĂůĚĞǀĞůŽƉŵĞŶƚ;DŽŶĞǇΘŚƌŚĂƌĚƚ͕
ϭϵϳϮͿ͘&ĞŵĂůĞĨĞƚƵƐĞƐƚŚĂƚƌĞĐĞŝǀĞĚĂŶĞǆĐĞƐƐŽĨĂŶĚƌŽŐĞŶƐ;ŵĂůĞŚŽƌŵŽŶĞƐͿƉƌĞŶĂƚĂůůǇ͕ǁĞƌĞďŽƌŶ
ǁŝƚŚ ĂŶ yy ŐĞŶĞƚŝĐ ĐŽŵďŝŶĂƚŝŽŶ͕ ďƵƚ ǁŝƚŚ ŵĂůĞͲůŝŬĞ ŐĞŶŝƚĂůƐ ;Ă ĐŽŶĚŝƚŝŽŶ ĐĂůůĞĚ ƚŚĞ ĂŶĚƌŽŐĞŶŝƚĂů
ƐǇŶĚƌŽŵĞŽƌ'^Ϳ͘ŶƵŵďĞƌŽĨƚŚĞƐĞĂŶĚƌŽŐĞŶŐŝƌůƐΖŐĞŶŝƚĂůƐǁĞƌĞƐƵƌŐŝĐĂůůǇĐŽƌƌĞĐƚĞĚĂŶĚƚŚĞǇ
ǁĞƌĞ ƌĂŝƐĞĚ ĂƐ ŐŝƌůƐ͘ /Ŷ ĨŽůůŽǁͲƵƉ ƐƚƵĚŝĞƐ͕ DŽŶĞǇ ĂŶĚ ŚƌŚĂƌĚƚ ĨŽƵŶĚ ƚŚĂƚ ƚŚĞƐĞ ĂŶĚƌŽŐĞŶ ŐŝƌůƐ
ƐŚŽǁĞĚ ŵŽƌĞ ŵĂůĞ ƉĞƌƐŽŶĂůŝƚǇ ĐŚĂƌĂĐƚĞƌŝƐƚŝĐƐ ƚŚĂŶ ƚŚĞŝƌ ƐŝƐƚĞƌƐ Žƌ ŽƚŚĞƌ ŐŝƌůƐ͘ &Žƌ ĞǆĂŵƉůĞ͕ ƚŚĞǇ
ƉƌĞĨĞƌƌĞĚ ƚǇƉŝĐĂů ŵĂůĞ ĂĐƚŝǀŝƚŝĞƐ ƚŽ ĨĞŵĂůĞ ĂĐƚŝǀŝƚŝĞƐ ĂŶĚ ƚŚĞǇ ƐŚŽǁĞĚ ďĞƚƚĞƌ ǀŝƐƵĂůͲƐƉĂƚŝĂů ĂďŝůŝƚŝĞƐ
ƚŚĂŶŽƚŚĞƌŐŝƌůƐĚŝĚ͘
WĞƌŚĂƉƐ ƚŚĞ ŵŽƐƚ ĚƌĂŵĂƚŝĐ ĞǆĂŵƉůĞ ŽĨ ďŝŽůŽŐŝĐĂůůǇ ďĂƐĞĚ ĐŽŶƚƌŝďƵƚŝŽŶƐ ƚŽ ŐĞŶĚĞƌ ŝƐ
ŚĞƌŵĂƉŚƌŽĚŝƚŝƐŵ͕ƚŚĂƚŝƐŝŶĨĂŶƚƐďŽƌŶǁŝƚŚĂŵďŝŐƵŽƵƐƐĞǆƵĂůŽƌŐĂŶƐ;ƉĂƌƚŵĂůĞĂŶĚƉĂƌƚĨĞŵĂůĞͿ͕Žƌ
ĂĐĐŝĚĞŶƚĂůĚĂŵĂŐĞƚŽƚŚĞŝƌƐĞǆƵĂůŽƌŐĂŶƐ͘^ƵĐŚĐŚŝůĚƌĞŶĂƌĞĂƐƐŝŐŶĞĚĂƐĞĂƌůǇĂƐƉŽƐƐŝďůĞƚŽĂŐĞŶĚĞƌ
;ƵƐƵĂůůǇ ǁŝƚŚ ƐƵƌŐŝĐĂů ŝŶƚĞƌǀĞŶƚŝŽŶͿ ƚŚĂƚ ŚŽůĚƐ ƚŚĞ ƉŽƚĞŶƚŝĂů ĨŽƌ ƚŚĞ ŵŽƐƚ ŶŽƌŵĂů ĨƵŶĐƚŝŽŶŝŶŐ ĂŶĚ
ƐƚĂďůĞ ŐĞŶĚĞƌ ŝĚĞŶƚŝƚǇ͘ /Ŷ ŽŶĞ ĐĂƐĞ͕ ǁŚĞƌĞ Ϯϳ ŵĂůĞ ĐŚŝůĚƌĞŶ ǁĞƌĞ ďŽƌŶ ǁŝƚŚŽƵƚ ƉĞŶŝƐĞƐ͕ Ϯϱ ǁĞƌĞ
ƌĂŝƐĞĚĂƐŐŝƌůƐ;ZĞŝŶĞƌ͕ϮϬϬϱͿ͘,ŽǁĞǀĞƌ͕ŝŶĐŚŝůĚŚŽŽĚƚŚĞƐĞ͚ŐŝƌůƐ͛ĞŶŐĂŐĞĚŝŶƌŽƵŐŚͲĂŶĚͲƚƵŵďůĞƉůĂǇ
ĂŶĚĐŽŶƐŝĚĞƌĞĚƚŚĞŵƐĞůǀĞƐďŽǇƐ͘/ŶĂŶŽƚŚĞƌĚƌĂŵĂƚŝĐĐĂƐĞ;ƚŚĞ:ŽŚŶͬ:ĂŶĞĐĂƐĞĚĞƐĐƌŝďĞĚŝŶŚĂƉƚĞƌ
ϮͿ͕ Ă ƐĞǀĞŶͲŵŽŶƚŚͲŽůĚ ďŽǇ͛Ɛ ƉĞŶŝƐǁĂƐ ĂĐĐŝĚĞŶƚĂůůǇĐƵƚ ŽĨĨ ĚƵƌŝŶŐ ĐŝƌĐƵŵĐŝƐŝŽŶ͘ /ƚ ǁĂƐ ĚĞĐŝĚĞĚ ƚŽ
ƌĂŝƐĞŚŝŵĂƐĂŐŝƌůĂŶĚŚĞƌĞĐĞŝǀĞĚƐƵƌŐŝĐĂůƌĞĐŽŶƐƚƌƵĐƚŝŽŶ͘ůƚŚŽƵŐŚŝŶŝƚŝĂůůǇ͕ŚĞƐĞĞŵĞĚƚŽĚĞǀĞůŽƉ
ŝŶƚŽĂŶŽƌŵĂůŐŝƌů͕ƚŚĞĐŚŝůĚůĂƚĞƌƌĞũĞĐƚĞĚƚŚĞĨĞŵĂůĞŝĚĞŶƚŝƚǇĂŶĚĂƚƉƵďĞƌƚǇ͕ƐǁŝƚĐŚĞĚƚŽůŝǀŝŶŐĂƐĂ
ŵĂůĞ͘ĨƚĞƌĂŶŽƚŚĞƌƐƵƌŐŝĐĂůƌĞĐŽŶƐƚƌƵĐƚŝŽŶ͕ƚƵƌŶŝŶŐŚŝŵďĂĐŬŝŶƚŽŵĂůĞ͕ŚĞŵĂƌƌŝĞĚĂǁŽŵĂŶĂŶĚ
ĂĚŽƉƚĞĚ ŚĞƌ ĐŚŝůĚƌĞŶ͘ dŚĞƐĞ ĐĂƐĞƐ ƐĞĞŵ ƚŽŵĂŬĞ Ă ƐƚƌŽŶŐ ƉŽŝŶƚ ĨŽƌ ƚŚĞ ďŝŽůŽŐŝĐĂů ďĂƐŝƐ ŽĨ ŐĞŶĚĞƌ

;ďͿ WƐǇĐŚŽĂŶĂůǇƚŝĐƚŚĞŽƌǇŽĨ^ŝŐŵƵŶĚ&ƌĞƵĚ
dŚĞ ƉƐǇĐŚŽĂŶĂůǇƚŝĐ ƚŚĞŽƌǇ ŽĨ ^ŝŐŵƵŶĚ &ƌĞƵĚ ŝŶĚŝĐĂƚĞƐ ďŝŽůŽŐŝĐĂů ĨĂĐƚŽƌƐ ;ƐĞǆƵĂů ĞŶĞƌŐǇ ƚŚĂƚ ŝƐ
ĐŚĂŶŶĞůůĞĚ ƚŽ ƚŚĞ ǀĂƌŝŽƵƐ ǌŽŶĞƐ ŽĨ ƚŚĞ ďŽĚǇ ĚƵƌŝŶŐ ƚŚĞ ĐŽƵƌƐĞ ŽĨ ĚĞǀĞůŽƉŵĞŶƚͿ ĂŶĚ ƚŚĞ ƐŽĐŝĂů
ĞŶǀŝƌŽŶŵĞŶƚ;ƚŚĞǁĂǇŝŶǁŚŝĐŚƚŚĞĐŚŝůĚŝƐƚƌĞĂƚĞĚďǇƚŚĞƉĂƌĞŶƚƐͿĂƐĚĞƚĞƌŵŝŶŝŶŐŝŶĨůƵĞŶĐĞƐŽŶƚŚĞ
ĐŚŝůĚΖƐŐĞŶĚĞƌͲƌŽůĞĚĞǀĞůŽƉŵĞŶƚ͘
ĐĐŽƌĚŝŶŐ ƚŽ &ƌĞƵĚ͕ ŐĞŶĚĞƌͲƌŽůĞ ĚĞǀĞůŽƉŵĞŶƚ ďĞŐŝŶƐ ĚƵƌŝŶŐ ƚŚĞ ƉŚĂůůŝĐ ƉŚĂƐĞ ;ƚŚƌĞĞ ƚŽ Ɛŝǆ
ǇĞĂƌƐͿ ŽĨ ƉƐǇĐŚŽͲƐĞǆƵĂů ĚĞǀĞůŽƉŵĞŶƚ͘ ƵƌŝŶŐ ƚŚŝƐ ƐƚĂŐĞ͕ ƚŚĞ ĐŚŝůĚ ĞǆƉĞƌŝĞŶĐĞƐ Ă ďŝŽůŽŐŝĐĂůůǇ ďĂƐĞĚ
ůŽǀĞĨŽƌƚŚĞƉĂƌĞŶƚŽĨƚŚĞŽƉƉŽƐŝƚĞŐĞŶĚĞƌ;ƚŚĞKĞĚŝƉƵƐĐŽŵƉůĞǆŝŶďŽǇƐĂŶĚƚŚĞůĞĐƚƌĂĐŽŵƉůĞǆŝŶ
ϭϵϳ

ŐŝƌůƐͿ͘,ŽǁĞǀĞƌ͕ƚŚĞĐŚŝůĚĞǆƉĞƌŝĞŶĐĞƐĐŽŶĨůŝĐƚĂŶĚĂŶǆŝĞƚǇĂƐƌĞƐƵůƚŽĨƚŚĞƐĞĨŽƌďŝĚĚĞŶǁŝƐŚĞƐĂŶĚŝŶ
ĂŶĂƚƚĞŵƉƚƚŽƌĞƐŽůǀĞƚŚŝƐĐŽŶĨůŝĐƚ͕ŚĞŽƌƐŚĞŝĚĞŶƚŝĨŝĞƐǁŝƚŚƚŚĞƉĂƌĞŶƚŽĨƚŚĞƐĂŵĞŐĞŶĚĞƌ͘
ĐĐŽƌĚŝŶŐ ƚŽ &ƌĞƵĚ͕ ƚŚĞƌĞĨŽƌĞ͕ ŐĞŶĚĞƌͲƌŽůĞ ĚĞǀĞůŽƉŵĞŶƚ ďĞŐŝŶƐ ďĞĐĂƵƐĞ ŽĨ ĐŚŝůĚƌĞŶΖƐ
ŝĚĞŶƚŝĨŝĐĂƚŝŽŶǁŝƚŚƚŚĞƐĂŵĞŐĞŶĚĞƌƉĂƌĞŶƚ͘dŚŝƐŵĞĂŶƐƚŚĂƚĂĐŚŝůĚƚĂŬĞƐŽŶƚŚĞĐŚĂƌĂĐƚĞƌŝƐƚŝĐƐŽĨ
ƚŚĞƐĂŵĞŐĞŶĚĞƌƉĂƌĞŶƚ͘dŚŝƐƉƌŽĐĞƐƐŽĐĐƵƌƐŵĂŝŶůǇŽŶƚŚĞƵŶĐŽŶƐĐŝŽƵƐůĞǀĞůĂŶĚŝƐƚŚĞƌĞĨŽƌĞŶŽƚ
ƵŶĚĞƌƚŚĞĐŽŶƚƌŽůŽĨĞŝƚŚĞƌƚŚĞƉĂƌĞŶƚŽƌƚŚĞĐŚŝůĚ͘&ƌĞƵĚĂůƐŽďĞůŝĞǀĞĚƚŚĂƚƐŚŽƵůĚƚŚĞŵŽƚŚĞƌŽƌ
ĨĂƚŚĞƌ ďĞ ŝŶĂƉƉƌŽƉƌŝĂƚĞ ŵŽĚĞůƐ ;Ğ͘Ő͘ ƚŚĞ ĨĂƚŚĞƌ ŝƐ ŽĨƚĞŶ ĂďƐĞŶƚ Žƌ ŶŽƚ ĚŽŵŝŶĂŶƚ ĞŶŽƵŐŚ Žƌ ƚŚĞ
ŵŽƚŚĞƌŝƐŶŽƚĨĞŵŝŶŝŶĞĞŶŽƵŐŚͿ͕ƚŚĞĐŚŝůĚƌĞŶǁŝůůŶŽƚĂĐƋƵŝƌĞĂƉƉƌŽƉƌŝĂƚĞŐĞŶĚĞƌƌŽůĞƐ͘
&ƌĞƵĚΖƐ ĞǆƉůĂŶĂƚŝŽŶ ĨŽƌ ƚŚĞ ĚĞǀĞůŽƉŵĞŶƚ ŽĨ ŐĞŶĚĞƌ ƌŽůĞƐ ĚŝĚ ŶŽƚ ƌĞĐĞŝǀĞ ŵƵĐŚ ĞŵƉŝƌŝĐĂů
ƐƵƉƉŽƌƚ͕ďĞĐĂƵƐĞŽĨƚŚĞĨŽůůŽǁŝŶŐƐŚŽƌƚĐŽŵŝŶŐƐ͗
• ĐĐŽƌĚŝŶŐ ƚŽ ƚŚĞ ŝĚĞŶƚŝĨŝĐĂƚŝŽŶ ƉƌŽĐĞƐƐ͕ ǁŚŝĐŚ &ƌĞƵĚ ĂƌŐƵĞƐ ŝƐ ƚŚĞ ŵĂũŽƌ ŵĞĐŚĂŶŝƐŵ ŝŶ ƚŚĞ
ĚĞǀĞůŽƉŵĞŶƚŽĨŐĞŶĚĞƌƌŽůĞƐ͕ĐŚŝůĚƌĞŶǁŝůůŚĂǀĞƚŚĞƐĂŵĞĐŚĂƌĂĐƚĞƌŝƐƚŝĐƐĂƐƚŚĞŝƌƉĂƌĞŶƚƐ͘dŚŝƐ
ŝƐŶŽƚŶĞĐĞƐƐĂƌŝůǇƚƌƵĞ͖ĨŽƌĞǆĂŵƉůĞ͕ŵĂŶǇĨĞŵŝŶŝŶĞďŽǇƐŚĂǀĞǀĞƌǇŵĂƐĐƵůŝŶĞĨĂƚŚĞƌƐ͘
• ŚŝůĚƌĞŶĂƌĞƐŽŝŐŶŽƌĂŶƚŽĨŚƵŵĂŶĂŶĂƚŽŵǇĂƚƚŚŝƐƐƚĂŐĞƚŚĂƚŝƚŝƐĚŝĨĨŝĐƵůƚƚŽďĞůŝĞǀĞƚŚĂƚƚŚĞǇ
ĐŽƵůĚ ĞǆƉĞƌŝĞŶĐĞ ĐĂƐƚƌĂƚŝŽŶ ĂŶǆŝĞƚǇ Žƌ ƉĞŶŝƐ ĞŶǀǇ ;ƚŚĞ ďĂƐŝƐ ĨƌŽŵ ǁŚŝĐŚ ƚŚĞ ŝĚĞŶƚŝĨŝĐĂƚŝŽŶ
ƉƌŽĐĞƐƐŝƐƐƵƉƉŽƐĞĚƚŽĚĞǀĞůŽƉͿ͘
• &ƌĞƵĚƐƚĂƚĞĚƚŚĂƚĐŚŝůĚƌĞŶΖƐŝĚĞŶƚŝĨŝĐĂƚŝŽŶǁŝƚŚƚŚĞƉĂƌĞŶƚƐŽĨƚŚĞƐĂŵĞŐĞŶĚĞƌĚĞǀĞůŽƉƐŽƵƚŽĨ
ĨĞĂƌ ŽĨ ƚŚĂƚ ƉĂƌĞŶƚ͘ DŽƐƚ ŵŽĚĞƌŶ ƌĞƐĞĂƌĐŚĞƌƐ ďĞůŝĞǀĞ ƚŚĂƚ ŝĚĞŶƚŝĨŝĐĂƚŝŽŶ ĚĞǀĞůŽƉƐ ĨƌŽŵ Ă
ǁĂƌŵ͕ƐƵƉƉŽƌƚŝŶŐƌĞůĂƚŝŽŶƐŚŝƉǁŝƚŚƚŚĞƉĂƌĞŶƚ͘

;ĐͿ ^ŽĐŝĂůŝŶĨůƵĞŶĐĞƐ
^ŽŵĞƚŚĞŽƌŝƐƚƐďĞůŝĞǀĞƚŚĂƚƚŚĞƐŽĐŝĂůĞŶǀŝƌŽŶŵĞŶƚƐĞƌǀĞƐĂƐƚŚĞŵĂũŽƌŝŶĨůƵĞŶĐĞŝŶĚĞƚĞƌŵŝŶŝŶŐĂ
ƉĞƌƐŽŶΖƐŐĞŶĚĞƌƌŽůĞ͘ĐĐŽƌĚŝŶŐƚŽƐŽĐŝĂůůĞĂƌŶŝŶŐƚŚĞŽƌǇ͕ĐŚŝůĚƌĞŶůĞĂƌŶŐĞŶĚĞƌƌŽůĞƐŝŶƚǁŽǁĂǇƐ͗
ĨŝƌƐƚůǇ͕ ƚŚƌŽƵŐŚ ĚŝĨĨĞƌĞŶƚŝĂů ƌĞŝŶĨŽƌĐĞŵĞŶƚ ĂŶĚ ƐĞĐŽŶĚůǇ͕ ƚŚƌŽƵŐŚ ŽďƐĞƌǀĂƚŝŽŶ ĂŶĚ ŵŽĚĞůůŝŶŐ
;ŝŵŝƚĂƚŝŽŶͿŽĨďĞŚĂǀŝŽƵƌ͘

¾ ŝĨĨĞƌĞŶƚŝĂůƌĞŝŶĨŽƌĐĞŵĞŶƚŵĞĂŶƐƚŚĂƚĐŚŝůĚƌĞŶĂƌĞĞŶĐŽƵƌĂŐĞĚŝŶĂŶĚƌĞǁĂƌĚĞĚĨŽƌŐĞŶĚĞƌͲ
ĂƉƉƌŽƉƌŝĂƚĞďĞŚĂǀŝŽƵƌĂŶĚƉƵŶŝƐŚĞĚĨŽƌŐĞŶĚĞƌͲŝŶĂƉƉƌŽƉƌŝĂƚĞďĞŚĂǀŝŽƵƌ͘dŚŝŶŬ͕ĨŽƌĞǆĂŵƉůĞ͕
ŽĨ Ă ŵŽƚŚĞƌ ǁŚŽ ƐĂǇƐ ͞>ŽŽŬ ŚŽǁ ŶŝĐĞůǇ :ĂŶĞ ŝƐ ƉůĂǇŝŶŐ ǁŝƚŚ ŚĞƌ ĚŽůů͟ Žƌ Ă ĨĂƚŚĞƌΖƐ ƌĞŵĂƌŬ
͞:ŽŚŶ͕ Ă ďŝŐ ďŽǇ ůŝŬĞ ǇŽƵ ĚŽĞƐŶΖƚ ĐƌǇ͊͟ dŚŝƐ ĂůƐŽ ŝŵƉůŝĞƐ ƚŚĂƚ ďŽǇƐ ĂŶĚ ŐŝƌůƐ ĂƌĞ ƚƌĞĂƚĞĚ
ĚŝĨĨĞƌĞŶƚŝĂůůǇ ;ĚŝĨĨĞƌĞŶƚůǇͿ͘ dŚŝƐ ĚŝĨĨĞƌĞŶƚŝĂů ďĞŚĂǀŝŽƵƌ ŽĨ ƉĂƌĞŶƚƐ ŝƐ ĂƉƉĂƌĞŶƚ ĞǀĞŶ Ăƚ ƚŚĞŝƌ
ĐŚŝůĚΖƐ ďŝƌƚŚ͘ ĂďǇ ďŽǇƐ ĂƌĞ ŽĨƚĞŶ ĚƌĞƐƐĞĚ ŝŶ ďůƵĞ ĂŶĚ ŐŝƌůƐ ŝŶ ƉŝŶŬ͘ ^ĞǀĞƌĂů ƐƚƵĚŝĞƐ ŚĂǀĞ
ŝŶĚŝĐĂƚĞĚ ƚŚĂƚ ƉĂƌĞŶƚƐ ĞǀĞŶ ĂƚƚƌŝďƵƚĞ ĐĞƌƚĂŝŶ ĐŚĂƌĂĐƚĞƌŝƐƚŝĐƐ ƚŽ ƚŚĞŝƌ ďĂďŝĞƐ͘ WĂƌĞŶƚƐ ƐĞĞ
ĚĂƵŐŚƚĞƌƐ ĂƐ ƐŵĂůůĞƌ͕ ƐůŝŐŚƚĞƌ͕ ƐŽĨƚĞƌ ĂŶĚ ůĞƐƐ ĂůĞƌƚ ƚŚĂŶ ƐŽŶƐ͘ &ĂƚŚĞƌƐ ƐĞĞ ŐƌĞĂƚĞƌ ŐĞŶĚĞƌ
ĚŝĨĨĞƌĞŶĐĞƐƚŚĂŶŵŽƚŚĞƌƐ͕ƌĞŐĂƌĚŝŶŐƚŚĞŝƌďĂďǇƐŽŶƐĂƐƐƚƌŽŶŐĞƌĂŶĚŚĂƌĚŝĞƌƚŚĂŶƚŚĞŝƌďĂďǇ
ŐŝƌůƐ͘/ŶƐŽŵĞƐƚƵĚŝĞƐŚŽǁĞǀĞƌ͕ĂĚƵůƚƐǁŚŽĚŝĚŶŽƚŬŶŽǁƚŚĞŐĞŶĚĞƌŽĨƚŚĞďĂďǇĐŽƵůĚŶŽƚƐĞĞ
ƚŚĞƐĞĚŝĨĨĞƌĞŶĐĞƐ͘
ƐďŽǇƐĂŶĚŐŝƌůƐŐƌŽǁŽůĚĞƌ͕ƚŚĞǇĂƌĞŶŽƚŽŶůǇƌĞŐĂƌĚĞĚĂƐĚŝĨĨĞƌĞŶƚ͕ďƵƚĂƌĞĂůƐŽƚƌĞĂƚĞĚ
ŵŽƌĞ ĚŝĨĨĞƌĞŶƚůǇ͘ WĂƌĞŶƚƐΖ ĚŝĨĨĞƌĞŶƚŝĂů ƚƌĞĂƚŵĞŶƚ ƚǇƉŝĐĂůůǇ ŝŶĐůƵĚĞƐ ŐĞŶĚĞƌͲƚǇƉĞĚ ƉůĂǇ ĂŶĚ
ĂĐƚŝǀŝƚŝĞƐ͘&ŽƌĞǆĂŵƉůĞ͕ďŽǇƐĂƌĞĞŶĐŽƵƌĂŐĞĚƚŽƉůĂǇǁŝƚŚďůŽĐŬƐĂŶĚƚŽŽůƐ͕ĂŶĚŐŝƌůƐǁŝƚŚĚŽůůƐ
ĂŶĚ ƚĞĂ ƐĞƚƐ͘ dŚĞƐĞ ĂĐƚŝǀŝƚŝĞƐ ĂƌĞ ƌĞƐƉŽŶƐŝďůĞ ĨŽƌ ƚŚĞ ǁĞůůͲĚĞĨŝŶĞĚ ŝĚĞĂƐ ĐŚŝůĚƌĞŶ ĚĞǀĞůŽƉ
ƌĞŐĂƌĚŝŶŐŵĂůĞĂŶĚĨĞŵĂůĞďĞŚĂǀŝŽƵƌ͘WŽƐƐŝďůǇ͕ƚŚĞƐĞĂĐƚŝǀŝƚŝĞƐĂƌĞĂůƐŽƌĞƐƉŽŶƐŝďůĞĨŽƌƚŚĞ
ĨĂĐƚƚŚĂƚďŽǇƐĂŶĚŐŝƌůƐĚŝĨĨĞƌŝŶĂŐŐƌĞƐƐŝŽŶ͕ŝŶǀŝƐƵĂůͲƐƉĂƚŝĂůƐŬŝůůƐĂŶĚŝŶƚŚĞĂďŝůŝƚǇƚŽŝŶƚĞƌƉƌĞƚ
ƐŽĐŝĂů ĐƵĞƐ͘ /Ŷ ĨĂĐƚ͕ ƉĂƌĞŶƚƐ ǁŚŽ ŚŽůĚ ƚŚĞ ŵŽƐƚ ƚƌĂĚŝƚŝŽŶĂů ǀŝĞǁƐ ƌĞŐĂƌĚŝŶŐ ŐĞŶĚĞƌ ƌŽůĞƐ
ĞŶĐŽƵƌĂŐĞĐůĞĂƌ͕ĚĞĨŝŶŝƚĞŐĞŶĚĞƌͲƚǇƉĞĚďĞŚĂǀŝŽƵƌŝŶƚŚĞŝƌĐŚŝůĚƌĞŶ͘dŚĞƐĞĐŚŝůĚƌĞŶŵĂǇĂůƐŽ
ϭϵϴ

ĚŝƐƚŝŶŐƵŝƐŚďĞƚǁĞĞŶŵĂůĞƐĂŶĚĨĞŵĂůĞƐĂƚĂŵƵĐŚĞĂƌůŝĞƌĂŐĞƚŚĂŶŽƚŚĞƌĐŚŝůĚƌĞŶŵĂǇ͘/ƚĂůƐŽ
ƐĞĞŵƐƚŚĂƚĨĂƚŚĞƌƐŝŶƉĂƌƚŝĐƵůĂƌƉůĂǇĂŶŝŵƉŽƌƚĂŶƚƌŽůĞŝŶƚŚĞŝƌƐŽŶƐĂŶĚĚĂƵŐŚƚĞƌƐΖĂĐƋƵŝƐŝƚŝŽŶ
ŽĨ ŐĞŶĚĞƌͲƚǇƉĞĚ ďĞŚĂǀŝŽƵƌ͘ &ĂƚŚĞƌƐ ĂƌĞ ŵŽƌĞ ŝŶĐůŝŶĞĚ ƚŽ ƌĞŝŶĨŽƌĐĞ ƚǇƉŝĐĂůůǇ ŵĂƐĐƵůŝŶĞ
ďĞŚĂǀŝŽƵƌŝŶƚŚĞŝƌƐŽŶƐĂŶĚƚǇƉŝĐĂůůǇĨĞŵŝŶŝŶĞďĞŚĂǀŝŽƵƌŝŶƚŚĞŝƌĚĂƵŐŚƚĞƌƐ͘DŽƚŚĞƌƐĂƌĞŵŽƌĞ
ŝŶĐůŝŶĞĚƚŽƚƌĞĂƚƚŚĞŝƌĐŚŝůĚƌĞŶƐŝŵŝůĂƌůǇ͘
KƚŚĞƌĂĚƵůƚƐĂŶĚĞƐƉĞĐŝĂůůǇƚŚĞƉĞĞƌŐƌŽƵƉĂůƐŽĐŽŶƚƌŝďƵƚĞƚŽǁĂƌĚƐĐŚŝůĚƌĞŶΖƐŐĞŶĚĞƌͲƌŽůĞ
ĚĞǀĞůŽƉŵĞŶƚĂŶĚƉůĂǇĂŶŝŵƉŽƌƚĂŶƚƌŽůĞŝŶƌĞŝŶĨŽƌĐŝŶŐŐĞŶĚĞƌͲƚǇƉĞĚďĞŚĂǀŝŽƵƌ͘/ŶĨĂĐƚ͕ďŽǇƐ
ƌĞĐĞŝǀĞƚŚĞŵŽƐƚŶĞŐĂƚŝǀĞƌĞĂĐƚŝŽŶǁŚĞŶƚŚĞǇŽǀĞƌƐƚĞƉƚŚĞŐĞŶĚĞƌďŽƵŶĚĂƌŝĞƐ͘'ŝƌůƐ͕ǁŚŽ͕ĨŽƌ
ĞǆĂŵƉůĞ͕ ǁĂŶƚ ƚŽ ďƵŝůĚ ƚŚŝŶŐƐ ƌĂƚŚĞƌ ƚŚĂŶ ƉůĂǇ ǁŝƚŚ ĚŽůůƐ͕ ǁŝůů ďĞ ĐŽŶƐŝĚĞƌĞĚ ƚŽŵďŽǇƐ͕ ďƵƚ
ďŽǇƐǁŚŽƉƌĞĨĞƌƚŽƉůĂǇǁŝƚŚĚŽůůƐƌĂƚŚĞƌƚŚĂŶďůŽĐŬƐǁŝůůďĞƌŝĚŝĐƵůĞĚĂŶĚĞǀĞŶƌĞũĞĐƚĞĚ͘
¾ KďƐĞƌǀĂƚŝŽŶ ĂŶĚ ŵŽĚĞůůŝŶŐ͗ ĐĐŽƌĚŝŶŐ ƚŽ ƚŚĞ ƐŽĐŝĂů ůĞĂƌŶŝŶŐ ƚŚĞŽƌǇ͕ ĐŚŝůĚƌĞŶ ĂůƐŽ ůĞĂƌŶ
ŐĞŶĚĞƌƌŽůĞƐƚŚƌŽƵŐŚŽďƐĞƌǀĂƚŝŽŶĂŶĚŵŽĚĞůůŝŶŐ͘ŚŝůĚƌĞŶƐĞĞǁŚŝĐŚƚŽǇƐĂŶĚĂĐƚŝǀŝƚŝĞƐĂƌĞĨŽƌ
ŐŝƌůƐĂŶĚĨŽƌďŽǇƐĂŶĚďĞŐŝŶƚŽŝŵŝƚĂƚĞŝŶĚŝǀŝĚƵĂůƐŽĨƚŚĞŝƌŽǁŶŐĞŶĚĞƌ͘ŚŝůĚƌĞŶĂƌĞĞǆƉŽƐĞĚ
ƚŽ Ă ŶƵŵďĞƌ ŽĨ ŵŽĚĞůƐ͕ ŶŽƚ ŽŶůǇ Ăƚ ŚŽŵĞ͕ ďƵƚ ĂůƐŽ ŝŶ ƚŚĞ ǁŽƌůĚ ŽƵƚƐŝĚĞ ĂŶĚ ŝŶ ƚŚĞ ŵĞĚŝĂ͘
tŚĞŶŽŶůǇǁŽŵĞŶĚŽƚŚĞŚŽƵƐĞǁŽƌŬĂŶĚĐŽŽŬŝŶŐ͕ĐŚŝůĚƌĞŶǁŝůůĂƐƐƵŵĞƚŚĂƚďƌŽŽŵƐ͕ŵŽƉƐ͕
ƉŽƚƐĂŶĚƉĂŶƐĂƌĞĨŽƌǁŽŵĞŶ͘tŚĞŶŽŶůǇŵĞŶŐŽŽƵƚƚŽǁŽƌŬ͕ǁŽƌŬŝŶƚŚĞŐĂƌĚĞŶĂŶĚĨŝǆƚŚĞ
ĐĂƌ͕ ĐŚŝůĚƌĞŶ ǁŝůů ƌĞŐĂƌĚ ƚŚŝƐ ĂƐ ŵĞŶΖƐ ǁŽƌŬ͘ KŶůǇ ǁŚĞŶ ƉĂƌĞŶƚƐ ƐŚĂƌĞ ƚŚĞƐĞ ĂĐƚŝǀŝƚŝĞƐ ĚŽ
ĐŚŝůĚƌĞŶĨŽƌŵůĞƐƐƐƚĞƌĞŽƚǇƉŝĐĂůŝĚĞĂƐ͘/ƚƐĞĞŵƐĂůƐŽƚŚĂƚĐŚŝůĚƌĞŶĂŶĚŐŝƌůƐŝŶƉĂƌƚŝĐƵůĂƌ͕ĨŽƌŵ
ůĞƐƐƐƚĞƌĞŽƚǇƉĞĚŝĚĞĂƐƌĞŐĂƌĚŝŶŐĨĂŵŝůǇƌŽůĞƐ͕ĐĂƌĞĞƌƐĂŶĚĞǀĞŶƚŽǇƐǁŚĞŶƚŚĞŝƌŵŽƚŚĞƌƐǁŽƌŬ͘
KƚŚĞƌ ĂĚƵůƚƐ͕ ƐƵĐŚ ĂƐ ĨĂŵŝůǇ ŵĞŵďĞƌƐ Žƌ ĨĂŵŝůǇ ĨƌŝĞŶĚƐ͕ ŵĂǇ ƐĞƌǀĞ ĂƐ ƌŽůĞ ŵŽĚĞůƐ ĨŽƌ
ĐŚŝůĚƌĞŶƚŽŝŵŝƚĂƚĞ͕ĞƐƉĞĐŝĂůůǇŝĨƚŚĞǇĂƌĞĨŽŶĚŽĨƚŚĞŵĂŶĚƐĞĞŬƚŚĞŝƌĂƉƉƌŽǀĂů͘EƵƌƐĞƌǇƐĐŚŽŽů
ƚĞĂĐŚĞƌƐĂůƐŽŝŶĨůƵĞŶĐĞĐŚŝůĚƌĞŶΖƐŐĞŶĚĞƌͲƚǇƉĞĚďĞŚĂǀŝŽƵƌ͘&ŽƌĞǆĂŵƉůĞ͕ŝĨƚŚĞƚĞĂĐŚĞƌŵŽĚĞůƐ
ĂŶĚ ƌĞŝŶĨŽƌĐĞƐ ŵŝǆĞĚͲŐĞŶĚĞƌ ƉůĂǇ ĂŶĚ ĂĐƚŝǀŝƚŝĞƐ͕ ƚŚĞ ƌĂƚĞ ŽĨ ƚŚŝƐ ƚǇƉĞ ŽĨ ďĞŚĂǀŝŽƵƌ ĂůƐŽ
ŝŶĐƌĞĂƐĞƐĂŵŽŶŐƚŚĞĐŚŝůĚƌĞŶ͘
ŚŝůĚƌĞŶĂůƐŽĂĐƋƵŝƌĞŐĞŶĚĞƌƌŽůĞƐĨƌŽŵƚŚĞŵĞĚŝĂ͕ƐƵĐŚĂƐƚĞůĞǀŝƐŝŽŶ͕ŵŽǀŝĞƐ͕ŵĂŐĂǌŝŶĞƐ͕
ĐŚŝůĚƌĞŶΖƐ ďŽŽŬƐ ĂŶĚ ĞǀĞŶ ƐĐŚŽŽů ƌĞĂĚĞƌƐ͘ ůƚŚŽƵŐŚ ƚŚĞ ŵĞĚŝĂ ŝƐ ĐƵƌƌĞŶƚůǇ ŵŽƌĞ ƐĞŶƐŝƚŝǀĞ
ƚŽǁĂƌĚƐŐĞŶĚĞƌƌŽůĞƐƚŚĂŶϮϬǇĞĂƌƐĂŐŽ͕ƐƚĞƌĞŽƚǇƉĞƐĂƌĞƐƚŝůůƌŝĨĞ͘DĂůĞĐŚĂƌĂĐƚĞƌƐŝŶŵŽǀŝĞƐ
Žƌ ƚĞůĞǀŝƐŝŽŶ ƐŚŽǁƐ ĂƌĞ Ɛƚŝůů ůĂƌŐĞůǇ ƉŽƌƚƌĂǇĞĚ ĂƐ ŝŶĚĞƉĞŶĚĞŶƚ͕ ĚŽŵŝŶĂŶƚ͕ ĂĐƚŝǀĞ͕ ŝŶŶŽǀĂƚŝǀĞ
ĂŶĚ ĚĞĐŝƐŝǀĞ͕ ǁŚŝůĞ ĨĞŵĂůĞ ĐŚĂƌĂĐƚĞƌƐ ĂƌĞ ƵƐƵĂůůǇ ŶƵƌƚƵƌŝŶŐ͕ ĚĞƉĞŶĚĞŶƚ ĂŶĚ ƉĂƐƐŝǀĞ͘ Ŷ
ĞǆĂŵƉůĞ ŝƐ ƚŚĞ ĂĚǀĞƌƚŝƐĞŵĞŶƚƐ ŽŶ ƚĞůĞǀŝƐŝŽŶ͗ ĂůƚŚŽƵŐŚ ǁŽŵĞŶ ĂƌĞ ƐŽŵĞƚŝŵĞƐ ƉŽƌƚƌĂǇĞĚ ĂƐ
ĐŽƌƉŽƌĂƚĞ ĞǆĞĐƵƚŝǀĞƐ ĂŶĚ ŵĞŶ ƐŽŵĞƚŝŵĞƐ ŝŶ ŶƵƌƚƵƌŝŶŐ ƌŽůĞƐ͕ ƚŚĞ ƐƚĞƌĞŽƚǇƉŝĐĂů ŐĞŶĚĞƌ ƌŽůĞƐ
ĂƌĞůĂƌŐĞůǇŵĂŝŶƚĂŝŶĞĚ͘,ŽǁŽĨƚĞŶĂƌĞŵĞŶƵƐĞĚƚŽĂĚǀĞƌƚŝƐĞŵĂƌŐĂƌŝŶĞŽƌǁĂƐŚŝŶŐƉŽǁĚĞƌ
ĂŶĚŚŽǁŽĨƚĞŶĂƌĞǁŽŵĞŶƵƐĞĚƚŽĂĚǀĞƌƚŝƐĞĂƐƉĞĐŝĨŝĐĐĂƌŽƌďĞĞƌ͍/ŶĨĂĐƚ͕ƐŽŵĞŵĞƌŝĐĂŶ
ƌĞƐĞĂƌĐŚŚĂƐŝŶĚŝĐĂƚĞĚƚŚĂƚĐŚŝůĚƌĞŶǁŚŽǁĂƚĐŚĂůŽƚŽĨƚĞůĞǀŝƐŝŽŶĂƌĞŵŽƌĞůŝŬĞůǇƚŽĚĞǀĞůŽƉ
ƐƚĞƌĞŽƚǇƉĞĚ ĂƚƚŝƚƵĚĞƐ ƌĞŐĂƌĚŝŶŐ ŵĂƐĐƵůŝŶŝƚǇ ĂŶĚ ĨĞŵŝŶŝŶŝƚǇ ƚŚĂŶƚŚĞŝƌĐůĂƐƐŵĂƚĞƐǁŚŽǁĂƚĐŚ
ůĞƐƐƚĞůĞǀŝƐŝŽŶ͘

dŚĞƐŽĐŝĂůůĞĂƌŶŝŶŐƚŚĞŽƌǇŽĨĨĞƌƐĂŐŽŽĚĞǆƉůĂŶĂƚŝŽŶĨŽƌƚŚĞĂĐƋƵŝƐŝƚŝŽŶŽĨŐĞŶĚĞƌͲĂƉƉƌŽƉƌŝĂƚĞ
ďĞŚĂǀŝŽƵƌ ƚŚƌŽƵŐŚ ƚŚĞ ƉƌŽĐĞƐƐĞƐ ŽĨ ŵŽĚĞůůŝŶŐ ĂŶĚ ƌĞŝŶĨŽƌĐĞŵĞŶƚ͘ ,ŽǁĞǀĞƌ͕ ƚŚĞ ĂƐƐƵŵƉƚŝŽŶ ŝƐ
ŵĂĚĞƚŚĂƚĐŚŝůĚƌĞŶĂƌĞƉĂƐƐŝǀĞƌĞĐŝƉŝĞŶƚƐŽĨĞǆƚĞƌŶĂůŝŶĨůƵĞŶĐĞƐ͗ƉĂƌĞŶƚƐ͕ƉĞĞƌƐ͕ƚĞůĞǀŝƐŝŽŶĐŚĂƌĂĐƚĞƌƐ
ĂŶĚŽƚŚĞƌƐƉŽƌƚƌĂǇŐĞŶĚĞƌͲĂƉƉƌŽƉƌŝĂƚĞďĞŚĂǀŝŽƵƌĂŶĚƌĞŝŶĨŽƌĐĞƚŚĞŝŵŝƚĂƚŝŽŶŽĨƚŚŝƐďĞŚĂǀŝŽƵƌ͘dŚŝƐ
ǀŝĞǁƉŽŝŶƚ ĚŽĞƐ ŶŽƚ ĐŽŶƐŝĚĞƌ ĐŚŝůĚƌĞŶΖƐ ŽǁŶ ŝŶƉƵƚ ŝŶƚŽ ƚŚĞŝƌ ŽǁŶ ŐĞŶĚĞƌͲƌŽůĞ ĚĞǀĞůŽƉŵĞŶƚ͘ dŚĞ
ĐŽŐŶŝƚŝǀĞƉĞƌƐƉĞĐƚŝǀĞ͕ŚŽǁĞǀĞƌ͕ĂĚĚƌĞƐƐĞƐƚŚŝƐĂƐƉĞĐƚ͘

ϭϵϵ

;ĚͿ ŽŐŶŝƚŝǀĞŝŶĨůƵĞŶĐĞƐ
ĐĐŽƌĚŝŶŐƚŽƚŚĞĐŽŐŶŝƚŝǀĞƚŚĞŽƌŝƐƚƐ͕ƚŚĞĐŚŝůĚΖƐĚĞǀĞůŽƉŝŶŐĐŽŐŶŝƚŝǀĞƐŬŝůůƐĂƌĞŝŵƉŽƌƚĂŶƚŝŶŐĞŶĚĞƌͲ
ƌŽůĞĚĞǀĞůŽƉŵĞŶƚ͘ŽŐŶŝƚŝǀĞƚŚĞŽƌŝĞƐĨŽĐƵƐŵĂŝŶůǇŽŶƚŚĞǁĂǇƐŝŶǁŚŝĐŚĐŚŝůĚƌĞŶƵŶĚĞƌƐƚĂŶĚŵĂůĞ
ĂŶĚĨĞŵĂůĞŐĞŶĚĞƌƌŽůĞƐ͕ĂŶĚŽŶƚŚĞŝƌǀŝĞǁŽĨƚŚĞŵƐĞůǀĞƐĂƐŵĂůĞŽƌĨĞŵĂůĞ͘dǁŽƚŚĞŽƌŝĞƐǁŝůůďĞ
ĚŝƐĐƵƐƐĞĚ͗ƚŚĞĐŽŐŶŝƚŝǀĞĚĞǀĞůŽƉŵĞŶƚĂůƚŚĞŽƌǇĂŶĚƚŚĞŐĞŶĚĞƌƐĐŚĞŵĂƚŚĞŽƌǇ͘

;ŝͿdŚĞĐŽŐŶŝƚŝǀĞĚĞǀĞůŽƉŵĞŶƚĂůƚŚĞŽƌǇ
dŚĞĐŽŐŶŝƚŝǀĞĚĞǀĞůŽƉŵĞŶƚĂůƚŚĞŽƌǇǁĂƐŝŶŝƚŝĂůůǇƉƌŽƉŽƐĞĚďǇ>ĂǁƌĞŶĐĞ<ŽŚůďĞƌŐ;ϭϵϲϲͿ͘ĐĐŽƌĚŝŶŐ
ƚŽƚŚŝƐƚŚĞŽƌǇ͕ĐŚŝůĚƌĞŶΖƐŐĞŶĚĞƌƚǇƉŝŶŐĚĞǀĞůŽƉƐĂĨƚĞƌƚŚĞǇŚĂǀĞĂĐƋƵŝƌĞĚĂĐŽŶĐĞƉƚŽĨŐĞŶĚĞƌ͘Ɛ
ƐŽŽŶĂƐƚŚĞǇĐŽŶƐŝƐƚĞŶƚůǇƚǇƉŝĨǇƚŚĞŵƐĞůǀĞƐĂƐŵĂůĞŽƌĨĞŵĂůĞ͕ƚŚĞǇŽƌŐĂŶŝƐĞƚŚĞŝƌǁŽƌůĚďĂƐĞĚŽŶ
ŐĞŶĚĞƌ͘dŚŝƐŵĞĂŶƐƚŚĞǇĂĐƚŝǀĞůǇĂĐƋƵŝƌĞŬŶŽǁůĞĚŐĞƌĞŐĂƌĚŝŶŐŐĞŶĚĞƌͲĂƉƉƌŽƉƌŝĂƚĞďĞŚĂǀŝŽƵƌĨƌŽŵ
ŵŽĚĞůƐŽĨƚŚĞƐĂŵĞŐĞŶĚĞƌĂŶĚŽƚŚĞƌƐŽƵƌĐĞƐŽĨŝŶĨŽƌŵĂƚŝŽŶ͘dŚƵƐ͕ƚŚĞĨŽůůŽǁŝŶŐŚĂƉƉĞŶƐ͗͞/ĂŵĂ
Őŝƌů͖ƚŚĞƌĞĨŽƌĞ͕/ǁŝůůĚŽĞǀĞƌǇƚŚŝŶŐŝŶŵǇƉŽǁĞƌƚŽĨŝŶĚŽƵƚŚŽǁƚŽďĞŚĂǀĞůŝŬĞĂŐŝƌů͘͟ĐĐŽƌĚŝŶŐƚŽ
ƐŽĐŝĂů ůĞĂƌŶŝŶŐ ƚŚĞŽƌǇ ĂŶĚ ƉƐǇĐŚŽĂŶĂůǇƚŝĐ ƚŚĞŽƌǇ͕ ƚŚĞ ƐĞƋƵĞŶĐĞ ŝƐ ũƵƐƚ ƚŚĞ ŽƉƉŽƐŝƚĞ͗ ͞/ Ăŵ ƚƌĞĂƚĞĚ
ůŝŬĞ Ă Őŝƌů͕ ƚŚĞƌĞĨŽƌĞ / Ăŵ Ă Őŝƌů͘͟ <ŽŚůďĞƌŐΖƐ ƚŚĞŽƌǇ ƚŚĞƌĞĨŽƌĞ ƌĞƐƚƐ ŽŶ ƚǁŽ ĂƐƐƵŵƉƚŝŽŶƐ͖ &ŝƌƐƚ͕
ŐĞŶĚĞƌͲƌŽůĞ ĚĞǀĞůŽƉŵĞŶƚ ŝƐ ĚĞƉĞŶĚĞŶƚ ŽŶĐŽŐŶŝƚŝǀĞĚĞǀĞůŽƉŵĞŶƚ͘ dŚŝƐŵĞĂŶƐ ƚŚĂƚĐŚŝůĚƌĞŶŵƵƐƚ
ĨŝƌƐƚƵŶĚĞƌƐƚĂŶĚŐĞŶĚĞƌďĞĨŽƌĞƚŚĞǇĐĂŶďĞŝŶĨůƵĞŶĐĞĚďǇƚŚĞŝƌƐŽĐŝĂůĞǆƉĞƌŝĞŶĐĞƐ͘^ĞĐŽŶĚ͕ĐŚŝůĚƌĞŶ
ĂƌĞĂĐƚŝǀĞůǇŝŶǀŽůǀĞĚŝŶƚŚĞŝƌŽǁŶƐŽĐŝĂůŝƐĂƚŝŽŶ͘dŚĞǇĂƌĞŶŽƚƉĂƐƐŝǀĞƌĞĐŝƉŝĞŶƚƐŽĨƐŽĐŝĂůŝŶĨůƵĞŶĐĞƐ͘
ĐĐŽƌĚŝŶŐ ƚŽ <ŽŚůďĞƌŐ͕ ĐŚŝůĚƌĞŶ ƉƌŽŐƌĞƐƐ ƚŚƌŽƵŐŚ ƚŚƌĞĞ ĚĞǀĞůŽƉŵĞŶƚĂů ƐƚĂŐĞƐ ŝŶ ǁŚŝĐŚ ƚŚĞǇ
ƐŚŽƵůĚĂĐƋƵŝƌĞƐƉĞĐŝĨŝĐŬŶŽǁůĞĚŐĞďĞĨŽƌĞƚŚĞǇĐĂŶĚĞǀĞůŽƉĂŶƵŶĚĞƌƐƚĂŶĚŝŶŐŽĨǁŚĂƚŝƚŵĞĂŶƐƚŽďĞ
ŵĂůĞŽƌĨĞŵĂůĞ͗
• 'ĞŶĚĞƌŝĚĞŶƚŝƚǇ͕ŝ͘Ğ͘ĐŚŝůĚƌĞŶΖƐŬŶŽǁůĞĚŐĞŽĨƚŚĞŵƐĞůǀĞƐĂƐŵĂůĞŽƌĨĞŵĂůĞ͘dŚŝƐĚĞǀĞůŽƉƐĂƚ
ĂƉƉƌŽǆŝŵĂƚĞůǇĂŐĞƚŚƌĞĞ͘
• 'ĞŶĚĞƌƐƚĂďŝůŝƚǇ͕ŝ͘Ğ͘ƚŚĞŬŶŽǁůĞĚŐĞƚŚĂƚŐĞŶĚĞƌŝĚĞŶƚŝƚǇƌĞŵĂŝŶƐƐƚĂďůĞŽǀĞƌƚŝŵĞ͘/ŶŽƚŚĞƌ
ǁŽƌĚƐ͕ ďŽǇƐ ĞǀĞŶƚƵĂůůǇ ďĞĐŽŵĞ ŵĞŶ ĂŶĚ ŐŝƌůƐ͕ ǁŽŵĞŶ͘ dŚŝƐ ĚĞǀĞůŽƉƐ ĂĨƚĞƌ ĐŚŝůĚƌĞŶ ŚĂǀĞ
ĞƐƚĂďůŝƐŚĞĚĂŐĞŶĚĞƌŝĚĞŶƚŝƚǇĂƚĂƉƉƌŽǆŝŵĂƚĞůǇĨŽƵƌǇĞĂƌƐŽĨĂŐĞ͘
• 'ĞŶĚĞƌ ĐŽŶƐƚĂŶĐǇ͕ ŝ͘Ğ͘ ƚŚĞ ŬŶŽǁůĞĚŐĞ ƚŚĂƚ Ă ƉĞƌƐŽŶΖƐ ŐĞŶĚĞƌ ĂůƐŽ ƌĞŵĂŝŶƐ ƐƚĂďůĞ ĂĐƌŽƐƐ
ƐŝƚƵĂƚŝŽŶƐ͘ dŚŝƐ ĚĞǀĞůŽƉƐ Ăƚ ƚŚĞ ĂŐĞƐ ŽĨ ĨŝǀĞ ƚŽ ƐĞǀĞŶ͘ ŚŝůĚƌĞŶ ŶŽǁ ƌĞĂůŝƐĞ ƚŚĂƚ Ă ƉĞƌƐŽŶΖƐ
ŐĞŶĚĞƌŝƐƵŶĐŚĂŶŐĞĂďůĞ͘dŚĞĐŽŶĐĞƉƚŽĨŐĞŶĚĞƌŝƐƚŚĞƌĞĨŽƌĞĞƐƚĂďůŝƐŚĞĚ͘

<ŽŚůďĞƌŐΖƐ ƚŚĞŽƌǇ ŝƐ ĐƌŝƚŝĐŝƐĞĚ͕ ŚŽǁĞǀĞƌ͕ ĨŽƌ ŚŝƐ ĂƐƐƵŵƉƚŝŽŶ ƚŚĂƚ ŐĞŶĚĞƌ ĐŽŶƐƚĂŶĐǇ ƐŚŽƵůĚ ďĞ
ĂƚƚĂŝŶĞĚďĞĨŽƌĞĐŚŝůĚƌĞŶƐĞĞŬŝŶĨŽƌŵĂƚŝŽŶƌĞŐĂƌĚŝŶŐŐĞŶĚĞƌͲĂƉƉƌŽƉƌŝĂƚĞďĞŚĂǀŝŽƵƌĨƌŽŵƌŽůĞŵŽĚĞůƐ
ŽĨ ƚŚĞ ƐĂŵĞ ŐĞŶĚĞƌ͘ /ƚ ƐĞĞŵƐ ƚŚĂƚ ĐŚŝůĚƌĞŶ ĂůƌĞĂĚǇ ŚĂǀĞ ĐĞƌƚĂŝŶ ƐƚĞƌĞŽƚǇƉĞƐ ƌĞŐĂƌĚŝŶŐ ŐĞŶĚĞƌͲ
ĂƉƉƌŽƉƌŝĂƚĞ ďĞŚĂǀŝŽƵƌ ůŽŶŐ ďĞĨŽƌĞ ƚŚŝƐ ƚŝŵĞ͘ dŚĞǇ ĂůƐŽ ƐƚĂƌƚ ƉĂǇŝŶŐ ĂƚƚĞŶƚŝŽŶ ƚŽ ĂŶĚ ƐŚŽǁŝŶŐ
ƉƌĞĨĞƌĞŶĐĞ ĨŽƌ ŵŽĚĞůƐ ŽĨ ƚŚĞ ƐĂŵĞ ŐĞŶĚĞƌ͕ ĂƐ ǁĞůů ĂƐ ŐĞŶĚĞƌͲĂƉƉƌŽƉƌŝĂƚĞ ďĞŚĂǀŝŽƵƌ Ăƚ Ă ŵƵĐŚ
ĞĂƌůŝĞƌ ĂŐĞ ƚŚĂŶ ŝŶĚŝĐĂƚĞĚ ďǇ <ŽŚůďĞƌŐ͘ dŚŝƐ ŵĞĂŶƐ ƚŚĂƚ ĐŚŝůĚƌĞŶ ŶĞĞĚ ŽŶůǇ Ă ďĂƐŝĐ ŬŶŽǁůĞĚŐĞ ŽĨ
ŐĞŶĚĞƌƚŽĂĐƋƵŝƌĞŐĞŶĚĞƌƉƌĞĨĞƌĞŶĐĞƐĂŶĚƐƚĞƌĞŽƚǇƉĞƐ͘

;ŝŝͿdŚĞŐĞŶĚĞƌƐĐŚĞŵĂƚŚĞŽƌǇ
>ŝŬĞ <ŽŚůďĞƌŐΖƐ ĐŽŐŶŝƚŝǀĞ ĚĞǀĞůŽƉŵĞŶƚĂů ƚŚĞŽƌǇ͕ ƚŚĞŐĞŶĚĞƌ ƐĐŚĞŵĂ ƚŚĞŽƌǇ ;Ğŵ͕ϭϵϴϭ͖ DĂƌƚŝŶ Θ
,ĂůǀĞƌƐŽŶ͕ϭϵϴϭͿĞŵƉŚĂƐŝƐĞƐƚŚĞŝŵƉŽƌƚĂŶĐĞŽĨƚŚĞĚĞǀĞůŽƉŵĞŶƚŽĨĂŐĞŶĚĞƌŝĚĞŶƚŝƚǇĂŶĚĐŚŝůĚƌĞŶΖƐ
ŝŶƚƌŝŶƐŝĐ ŵŽƚŝǀĂƚŝŽŶ ƚŽ ĂĐƚ ŝŶ Ă ŐĞŶĚĞƌͲƚǇƉŝĐĂů ǁĂǇ͘ dŚŝƐ ŝƐ ƌĞĂĐŚĞĚ ďǇ ĐŚŝůĚƌĞŶ ĂĐƚŝǀĞůǇ ƐĞĞŬŝŶŐ
ŬŶŽǁůĞĚŐĞƌĞŐĂƌĚŝŶŐǀĂůƵĞƐ͕ĂƚƚŝƚƵĚĞƐĂŶĚĂĐƚŝǀŝƚŝĞƐƌĞůĂƚĞĚƚŽƚŚĞŝƌǀŝĞǁŽĨĂƐƉĞĐŝĨŝĐŐĞŶĚĞƌ͘dŚŝƐ
ŵĞĂŶƐƚŚĂƚƚŚĞǇĂĐƚƵĂůůǇƐŽĐŝĂůŝƐĞƚŚĞŵƐĞůǀĞƐ͘
ϮϬϬ

ĐĐŽƌĚŝŶŐƚŽDĂƌƚŝŶĂŶĚ,ĂůǀĞƌƐŽŶ͕ƚŚŝƐƐĞůĨͲƐŽĐŝĂůŝƐĂƚŝŽŶďĞŐŝŶƐǁŚĞŶĐŚŝůĚƌĞŶŚĂǀĞĚĞǀĞůŽƉĞĚ
ĂďĂƐŝĐŐĞŶĚĞƌŝĚĞŶƚŝƚǇĂƚĂƉƉƌŽǆŝŵĂƚĞůǇƚǁŽͲƚŽƚŚƌĞĞͲǇĞĂƌƐͲŽĨͲĂŐĞ;ĂŶĚŶŽƚ͕ĂƐ<ŽŚůďĞƌŐƉƌŽƉŽƐĞĚ͕
Ăƚ ĨŝǀĞ ƚŽ ƐĞǀĞŶ ǇĞĂƌƐ ǁŚĞŶ ŐĞŶĚĞƌ ĐŽŶƐƚĂŶĐǇ ŝƐ ƌĞĂĐŚĞĚͿ͘ dŚĞƌĞĂĨƚĞƌ͕ ŝŶ ĂŶ ĂƚƚĞŵƉƚ ƚŽ ŽƌŐĂŶŝƐĞ
ƚŚĞŝƌƐŽĐŝĂůǁŽƌůĚ͕ƚŚĞǇĚĞǀĞůŽƉƚǁŽŐĞŶĚĞƌƐĐŚĞŵĂƐ͘ŐĞŶĚĞƌƐĐŚĞŵĂŝƐĂĐŽŐŶŝƚŝǀĞƐƚƌƵĐƚƵƌĞƚŚĂƚ
ŽƌŐĂŶŝƐĞƐƚŚĞƐŽĐŝĂůǁŽƌůĚŝŶƚŽŵĂůĞĂŶĚĨĞŵĂůĞ;ƐĞĞ&ŝŐƵƌĞϰ͘ϰͿ͘
• &ŝƌƐƚ͕ ĐŚŝůĚƌĞŶ ĚĞǀĞůŽƉ Ă ƐĂŵĞ ŐĞŶĚĞƌ ĂŶĚ ŽƉƉŽƐŝƚĞ ŐĞŶĚĞƌ ƐĐŚĞŵĂ͘ dŚŝƐ ŝƐ Ă ƌĞůĂƚŝǀĞůǇ
ƐŝŵƉůĞ ĐŽŐŶŝƚŝǀĞ ƐƚƌƵĐƚƵƌĞ ŝŶ ǁŚŝĐŚ ĐŚŝůĚƌĞŶ ĐůĂƐƐŝĨǇ ĂƉƉƌŽƉƌŝĂƚĞ ďĞŚĂǀŝŽƵƌ ĨŽƌ ŐŝƌůƐ ĂŶĚ
ĂƉƉƌŽƉƌŝĂƚĞďĞŚĂǀŝŽƵƌĨŽƌďŽǇƐ;Ğ͘Ő͘ŐŝƌůƐƉůĂǇǁŝƚŚĚŽůůƐ͖ďŽǇƐƉůĂǇǁŝƚŚĐĂƌƐͿ͘
• ^ĞĐŽŶĚ͕ƚŚĞǇĚĞǀĞůŽƉĂŶŽǁŶͲŐĞŶĚĞƌƐĐŚĞŵĂ͘dŚŝƐŝƐĂŵŽƌĞĞůĂďŽƌĂƚĞĐŽŐŶŝƚŝǀĞƐĐŚĞŵĂƚŚĂƚ
ŝŶĐůƵĚĞƐ ŽǁŶͲŐĞŶĚĞƌ ďĞŚĂǀŝŽƵƌ ĂŶĚ ƐĞƌǀĞƐ ĂƐ Ă ďĂƐŝƐ ĨŽƌ ŐƵŝĚĞůŝŶĞƐ ĨŽƌ ŐĞŶĚĞƌͲĂƉƉƌŽƉƌŝĂƚĞ
ďĞŚĂǀŝŽƵƌ͘dŚƵƐ͕ĂůƚŚŽƵŐŚďŽƚŚďŽǇƐĂŶĚŐŝƌůƐŬŶŽǁƚŚĂƚďŽǇƐĨŝǆĐĂƌƐ͕ďŽǇƐǁŝůůďĞŵŽƚŝǀĂƚĞĚ
ƚŽŽďƚĂŝŶŬŶŽǁůĞĚŐĞĂďŽƵƚƚŚŝƐ͕ďƵƚŶŽƚŐŝƌůƐ͘

&ŝŐƵƌĞϰ͘ϰdŚĞŝŵƉĂĐƚŽĨŐĞŶĚĞƌƐĐŚĞŵĂƐŽŶŐĞŶĚĞƌͲƚǇƉĞĚƉƌĞĨĞƌĞŶĐĞƐĂŶĚďĞŚĂǀŝŽƵƌƐ

DĂƌƚŝŶ ĂŶĚ ,ĂůǀĞƌƐŽŶ ƉŽŝŶƚ ŽƵƚ ƚŚĂƚ ĂůƚŚŽƵŐŚ ĐŚŝůĚƌĞŶΖƐ ŐĞŶĚĞƌ ƐĐŚĞŵĂƐ ĂƌĞ ƉŽǁĞƌĨƵů
ŵĞĐŚĂŶŝƐŵƐ ĨŽƌ ŽƌŐĂŶŝƐŝŶŐ ƚŚĞŝƌ ƐŽĐŝĂů ǁŽƌůĚ͕ ŐĞŶĚĞƌ ƐĐŚĞŵĂƐ ŵĂǇ ĂůƐŽ ĐĂƵƐĞ ĚŝƐƚŽƌƚŝŽŶ ŽĨ
ŝŶĨŽƌŵĂƚŝŽŶ ƚŚĂƚ ĚŽĞƐ ŶŽƚ Ĩŝƚ ŝŶ ƚŚĞ ƐĐŚĞŵĂ͘ &Žƌ ĞǆĂŵƉůĞ͕ ƚŚĞ ŵĞŶƚŝŽŶĞĚ ƌĞƐĞĂƌĐŚĞƌƐ ƐŚŽǁĞĚ
ƉŝĐƚƵƌĞƐƚŽĨŝǀĞͲĂŶĚƐŝǆͲǇĞĂƌͲŽůĚƐĚĞƉŝĐƚŝŶŐĐŚŝůĚƌĞŶƉĞƌĨŽƌŵŝŶŐŐĞŶĚĞƌͲĂƉƉƌŽƉƌŝĂƚĞĂĐƚŝǀŝƚŝĞƐ;Ğ͘Ő͘Ă
Őŝƌů ƉůĂǇŝŶŐ ǁŝƚŚ Ă ĚŽůůͿ ĂŶĚ ŐĞŶĚĞƌͲŝŶĂƉƉƌŽƉƌŝĂƚĞ ĂĐƚŝǀŝƚŝĞƐ ;Ğ͘Ő͘ Ă Őŝƌů ĨŝǆŝŶŐ Ă ĐĂƌͿ͘ ǁĞĞŬ ůĂƚĞƌ͕
ĐŚŝůĚƌĞŶĐŽƵůĚĞĂƐŝůǇƌĞŵĞŵďĞƌƚŚĞŐĞŶĚĞƌŽĨƚŚĞƉĞƌƐŽŶƐǁŚŽƉĞƌĨŽƌŵĞĚƚŚĞŐĞŶĚĞƌͲĂƉƉƌŽƉƌŝĂƚĞ
ĂĐƚŝǀŝƚŝĞƐ͘,ŽǁĞǀĞƌ͕ƚŚĞŐĞŶĚĞƌŽĨƚŚĞƉĞƌƐŽŶƐǁŚŽƉĞƌĨŽƌŵĞĚƚŚĞŐĞŶĚĞƌͲŝŶĂƉƉƌŽƉƌŝĂƚĞĂĐƚŝǀŝƚŝĞƐ
ǁĂƐ ĚŝƐƚŽƌƚĞĚ͘ &Žƌ ĞǆĂŵƉůĞ͕ ĐŚŝůĚƌĞŶ ǁŽƵůĚ ƐĂǇ Ă ďŽǇ ǁĂƐ ĨŝǆŝŶŐ ƚŚĞ ĐĂƌ͘ dŚŝƐ ƌĞƐĞĂƌĐŚ ƉƌŽǀŝĚĞƐ
ƐŽŵĞĞǆƉůĂŶĂƚŝŽŶĨŽƌƚŚĞƉĞƌƐŝƐƚĞŶĐĞŽĨƐƚĞƌĞŽƚǇƉĞƐ͘&ŽƌŝŶƐƚĂŶĐĞ͕ĐŚŝůĚƌĞŶ ǁŚŽ ďĞůŝĞǀĞ ƚŚĂƚŽŶůǇ
ŵĞŶĐĂŶďĞĚŽĐƚŽƌƐĂŶĚƚŚĞŶŵĞĞƚĂĨĞŵĂůĞĚŽĐƚŽƌ͕ǁŝůůƐĂǇƚŚĂƚƚŚĞǇŵĞƚĂŶƵƌƐĞĂŶĚǁŝůůŵĂŝŶƚĂŝŶ
ϮϬϭ

ƚŚĞŝƌ ďĞůŝĞĨ ƚŚĂƚ ǁŽŵĞŶ ĐĂŶŶŽƚ ďĞ ĚŽĐƚŽƌƐ͘ dŚĞƐĞ ĐŚŝůĚƌĞŶ ŚĂǀĞ ƚŚƵƐ ĚŝƐƚŽƌƚĞĚ ŝŶĨŽƌŵĂƚŝŽŶ ƚŽ Ĩŝƚ
ŝŶƚŽƚŚĞŝƌĐŽŐŶŝƚŝǀĞƐĐŚĞŵĂƐ͘
ŽŐŶŝƚŝǀĞ ƚŚĞŽƌŝĞƐ ƉƌŽǀŝĚĞ Ă ƐĂƚŝƐĨĂĐƚŽƌǇ ĞǆƉůĂŶĂƚŝŽŶ ŽĨ ŚŽǁ ĐŚŝůĚƌĞŶΖƐ ŽǁŶ ŬŶŽǁůĞĚŐĞ
ĐŽŶƚƌŝďƵƚĞƐ ƚŽǁĂƌĚƐ ƚŚĞŝƌ ŐĞŶĚĞƌͲƌŽůĞ ĚĞǀĞůŽƉŵĞŶƚ͘ dŚĞƐĞ ƚŚĞŽƌŝĞƐ ĂůƐŽ ƉƌŽǀŝĚĞ ƚŚĞ ďĞƐƚ
ĞǆƉůĂŶĂƚŝŽŶ ǁŚǇ ĐŚŝůĚƌĞŶ ĚŝƐƚŽƌƚ ŝŶĨŽƌŵĂƚŝŽŶ ƚŚĂƚ ŝƐ ŝŶĐŽŶƐŝƐƚĞŶƚ ǁŝƚŚ ƚŚĞŝƌ ŝĚĞĂƐ ŽĨ ŐĞŶĚĞƌͲ
ĂƉƉƌŽƉƌŝĂƚĞďĞŚĂǀŝŽƵƌ͘
ĂĐŚŽĨƚŚĞĂďŽǀĞͲŵĞŶƚŝŽŶĞĚƚŚĞŽƌŝĞƐƉƌŽǀŝĚĞƐƐŽŵĞ ŝŶƐŝŐŚƚŝŶƚŽƚŚĞĚĞǀĞůŽƉŵĞŶƚŽĨŐĞŶĚĞƌ
ƌŽůĞƐ͘ dŚĞ ďŝŽůŽŐŝĐĂů ǀŝĞǁƉŽŝŶƚ ƐƚƌĞƐƐĞƐ ŐĞŶĞƚŝĐ ĂŶĚ ďŝŽĐŚĞŵŝĐĂů ŝŶĨůƵĞŶĐĞƐ͕ ƚŚĞ ƉƐǇĐŚŽĂŶĂůǇƚŝĐ
ƚŚĞŽƌŝĞƐƐƚƌĞƐƐƚŚĞŝŶƚĞƌĂĐƚŝŽŶďĞƚǁĞĞŶďŝŽůŽŐŝĐĂůĂŶĚƐŽĐŝĂůĨŽƌĐĞƐ͕ƚŚĞƐŽĐŝĂůůĞĂƌŶŝŶŐƚŚĞŽƌǇƉŽŝŶƚƐ
ƚŽǁĂƌĚƐŝŶĨůƵĞŶĐĞƐĨƌŽŵƚŚĞƐŽĐŝĂůĞŶǀŝƌŽŶŵĞŶƚĂŶĚƚŚĞĐŽŐŶŝƚŝǀĞƚŚĞŽƌŝĞƐŝŶĚŝĐĂƚĞƚŚĞŝŵƉŽƌƚĂŶĐĞ
ŽĨ ĐŽŐŶŝƚŝǀĞ ĚĞǀĞůŽƉŵĞŶƚ ĂŶĚ ƚŚĞ ŝŶĚŝǀŝĚƵĂůΖƐ ŽǁŶ ŝŶƉƵƚ͘ ůƚŚŽƵŐŚ ĞĂĐŚ ƚŚĞŽƌǇ ŚŝŐŚůŝŐŚƚƐ ĂŶ
ŝŵƉŽƌƚĂŶƚĨĂĐĞƚŽĨŐĞŶĚĞƌͲƌŽůĞĚĞǀĞůŽƉŵĞŶƚ͕ŶŽƚŚĞŽƌǇĐĂŶƉƌŽǀŝĚĞĂŶĂĚĞƋƵĂƚĞĞǆƉůĂŶĂƚŝŽŶŽŶŝƚƐ
ŽǁŶ͘;^ĞĞƉƉůŝĐĂƚŝŽŶ͗ZĞĚƵĐŝŶŐŐĞŶĚĞƌƐƚĞƌĞŽƚǇƉŝŶŐŝŶǇŽƵŶŐĐŚŝůĚƌĞŶ͘Ϳ

WW>/d/KE͗ZĞĚƵĐŝŶŐŐĞŶĚĞƌƐƚĞƌĞŽƚǇƉŝŶŐŝŶǇŽƵŶŐĐŚŝůĚƌĞŶ
,Žǁ ĐĂŶ ǁĞ ŚĞůƉ ǇŽƵŶŐ ĐŚŝůĚƌĞŶ ĂǀŽŝĚ ĚĞǀĞůŽƉŝŶŐ ƌŝŐŝĚ ŐĞŶĚĞƌ ƐĐŚĞŵĂƐ ƚŚĂƚ ƌĞƐƚƌŝĐƚ ƚŚĞŝƌ ďĞŚĂǀŝŽƵƌ ĂŶĚ ůĞĂƌŶŝŶŐ
ŽƉƉŽƌƚƵŶŝƚŝĞƐ͍dŚŝƐƐĞĞŵƐƚŽďĞĂĚŝĨĨŝĐƵůƚƚĂƐŬĂŶĚƚŚĞƌĞŝƐŶŽĞĂƐǇŵĞƚŚŽĚ͘ǀĞŶĐŚŝůĚƌĞŶǁŚŽŐƌŽǁƵƉŝŶŚŽŵĞƐĂŶĚ
ƐĐŚŽŽůƐ ƚŚĂƚ ŵŝŶŝŵŝƐĞ ƐƚĞƌĞŽƚǇƉŝŶŐ ǁŝůů ĞǀĞŶƚƵĂůůǇ ĞŶĐŽƵŶƚĞƌ ŝƚ ĞůƐĞǁŚĞƌĞ ŝŶ ƚŚĞ ďƌŽĂĚĞƌ ĐŽŵŵƵŶŝƚǇ͘ ŽŶƐĞƋƵĞŶƚůǇ͕
ĐŚŝůĚƌĞŶ ǁŝůů ŶĞĞĚ ĞǆƉĞƌŝĞŶĐĞƐ ƚŚĂƚ ĐŽƵŶƚĞƌĂĐƚ ƚŚĞŝƌ ƌĞĂĚŝŶĞƐƐ ƚŽ ĂďƐŽƌď ƚŚĞ ĞǆƚĞŶƐŝǀĞ ŶĞƚǁŽƌŬ ŽĨ ŐĞŶĚĞƌͲůŝŶŬĞĚ
ĂƐƐŽĐŝĂƚŝŽŶƐƚŚĂƚƐƵƌƌŽƵŶĚƐƚŚĞŵ͘WĂƌĞŶƚƐĐŽƵůĚĐŽŶƐŝĚĞƌƚŚĞĨŽůůŽǁŝŶŐ͗
ͻ DŽĚĞůůŝŶŐ ůĞƐƐ ŐĞŶĚĞƌͲƐƚĞƌĞŽƚǇƉĞĚ ďĞŚĂǀŝŽƵƌ ďǇ ƚĂŬŝŶŐ ƚƵƌŶƐ͕ ĨŽƌ ĞǆĂŵƉůĞ͕ ŝŶ ŵĂŬŝŶŐ ĚŝŶŶĞƌ͕ ďĂƚŚŝŶŐ ĐŚŝůĚƌĞŶ͕
ĚƌŝǀŝŶŐƚŚĞĨĂŵŝůǇĐĂƌ͘
ͻ WƌŽǀŝĚŝŶŐƐŽŶƐĂŶĚĚĂƵŐŚƚĞƌƐǁŝƚŚďŽƚŚƚǇƉŝĐĂůƚŽǇƐĨŽƌďŽǇƐĂŶĚƚǇƉŝĐĂůƚŽǇƐĨŽƌŐŝƌůƐ͘
ͻ ^ŚŝĞůĚŝŶŐĐŚŝůĚƌĞŶĨƌŽŵƚĞůĞǀŝƐŝŽŶĂŶĚŽƚŚĞƌŵĞĚŝĂƉƌĞƐĞŶƚĂƚŝŽŶƐƚŚĂƚƉŽƌƚƌĂǇƌŝŐŝĚŐĞŶĚĞƌĚŝĨĨĞƌĞŶĐĞƐ͘
ͻ ŝƐĐƵƐƐŝŶŐ ǁŝƚŚ ĐŚŝůĚƌĞŶ ƚŚĂƚ ŝŶƚĞƌĞƐƚƐ ĂŶĚ ƐŬŝůůƐ͕ ŶŽƚ ŐĞŶĚĞƌ͕ ƐŚŽƵůĚ ĚĞƚĞƌŵŝŶĞ Ă ƉĞƌƐŽŶ͛Ɛ ŽĐĐƵƉĂƚŝŽŶ ĂŶĚ
ĂĐƚŝǀŝƚŝĞƐ͘

ϰ͘ϯ͘ϱ ZĂĐŝĂůĂŶĚĞƚŚŶŝĐŝĚĞŶƚŝƚǇ

tĞŚĂǀĞĂůƌĞĂĚǇĞƐƚĂďůŝƐŚĞĚƚŚĂƚĐƵůƚƵƌĂůĐŽŶƚĞǆƚƉůĂǇƐĂŶŝŵƉŽƌƚĂŶƚƌŽůĞŝŶƚŚĞĞĂƌůǇĚĞǀĞůŽƉŵĞŶƚ
ŽĨŝŶĨĂŶƚƐĂŶĚǇŽƵŶŐĐŚŝůĚƌĞŶ͕ŝŶĨůƵĞŶĐŝŶŐĂůůĂƐƉĞĐƚƐŽĨƚŚĞŝƌĚĞǀĞůŽƉŵĞŶƚ͘tĞŚĂǀĞĂůƐŽŝŶĚŝĐĂƚĞĚ
ƚŚĂƚ ĐŚŝůĚƌĞŶ͛Ɛ ĚĞǀĞůŽƉŵĞŶƚ ŝƐ ƵŶĚĞƌƐƚŽŽĚ ďĞƐƚ ƚŚƌŽƵŐŚ ĞǀĞƌǇĚĂǇ ĐƵůƚƵƌĂů ƉƌĂĐƚŝĐĞƐ͕ ƚŚĞŝƌ
ŝŶƚĞƌĂĐƚŝŽŶƐ͕ ĂŶĚ ƚŚĞ ŵƵůƚŝƉůĞ ƌĞůĂƚŝŽŶƐŚŝƉƐ ƚŚĂƚ ĚĞǀĞůŽƉ ǁŝƚŚŝŶ ƚŚĞŝƌ ĞĐŽůŽŐŝĐĂů ĚĞǀĞůŽƉŵĞŶƚĂů
ŶŝĐŚĞƐ;ƐĞĞŚĂƉƚĞƌϭͿ͘ůƚŚŽƵŐŚƌĞƐĞĂƌĐŚĞƌƐĂƌĞŝŶĐƌĞĂƐŝŶŐůǇŝŶĐŽƌƉŽƌĂƚŝŶŐĐƵůƚƵƌĞĂƐĂǀĂƌŝĂďůĞŝŶƚŽ
ƚŚĞŝƌ ƌĞƐĞĂƌĐŚ͕ ůŝŵŝƚĞĚ ĂƚƚĞŶƚŝŽŶ ŚĂƐ ďĞĞŶ ƉĂŝĚ ƚŽ ƌĂĐĞ ĂŶĚ ĞƚŚŶŝĐŝƚǇ ĂƐ ĐŽŶĐĞƉƚƐ ŝŶ ĐŚŝůĚ
ĚĞǀĞůŽƉŵĞŶƚ͘dŚĞƐĞĐŽŶĐĞƉƚƐĐĂŶďĞĚĞĨŝŶĞĚĂƐĨŽůůŽǁƐ;EũŽƌŽŐĞ͕ĞŶƚŽŶ͕>ĞǁŝƐΘEũŽƌŽŐĞ͕ϮϬϬϵͿ͗
dŚĞ ƚĞƌŵ ƌĂĐĞ ŝƐ Ă ƐŽĐŝŽͲƉŽůŝƚŝĐĂů ĐŽŶƐƚƌƵĐƚ ĂŶĚ ŝƐ ƵƐĞĚ ƚŽ ĚĞƐĐƌŝďĞ ŽďƐĞƌǀĂďůĞ ĚŝĨĨĞƌĞŶĐĞƐ ŝŶ
ŝŶĚŝǀŝĚƵĂůƐ͕ƐƵĐŚĂƐƚŚĞŝƌƐŬŝŶĐŽůŽƵƌŽƌŽƚŚĞƌǀŝƐŝďůĞƉŚǇƐŝĐĂůĚŝĨĨĞƌĞŶĐĞƐ͘dŚĞƚĞƌŵĞƚŚŶŝĐŝƚǇŝƐƵƐĞĚ
ƚŽĚĞƐĐƌŝďĞŽŶĞ͛ƐĐƵůƚƵƌĂůďĂĐŬŐƌŽƵŶĚ͕ǁŚŝĐŚŝƐƚǇƉŝĐĂůůǇĂƐƐŽĐŝĂƚĞĚǁŝƚŚĂƐƉĞĐŝĨŝĐ;ůĂŶŐƵĂŐĞͿŐƌŽƵƉ͘
&ŽƌĞǆĂŵƉůĞ͕ŝŶƚŚĞ^ŽƵƚŚĨƌŝĐĂŶĐŽŶƚĞǆƚ͕Ă^ŽƵƚŚĨƌŝĐĂŶĐŚŝůĚŵĂǇďĞůŽŶŐƚŽƚŚĞďůĂĐŬƌĂĐŝĂůŐƌŽƵƉ
ĂŶĚƚŽƚŚĞ^ŽƚŚŽĞƚŚŶŝĐŐƌŽƵƉ͕ŽƌƚŽƚŚĞǁŚŝƚĞƌĂĐŝĂůŐƌŽƵƉĂŶĚƚŚĞŶŐůŝƐŚĞƚŚŶŝĐŐƌŽƵƉ͘
ƐǁĞŚĂǀĞƐĞĞŶŝŶŽƵƌĚŝƐĐƵƐƐŝŽŶƐŽŶƚŚĞŝŶĨĂŶƚĂŶĚƉƌĞƐĐŚŽŽůĐŚŝůĚ͕ĐŚŝůĚƌĞŶďĞĐŽŵĞĂǁĂƌĞŽĨ
ƚŚĞŝƌƐƵƌƌŽƵŶĚŝŶŐƐĂƚĂǀĞƌǇĞĂƌůǇĂŐĞ͕ǁŚŝĐŚǀĞƌǇůŝŬĞůǇŝŶĐůƵĚĞƚŚĞŝƌĐƵůƚƵƌĂůĐŽŶƚĞǆƚƐ͘&ŽƌĞǆĂŵƉůĞ͕
ĐƵůƚƵƌĂů ǀĂůƵĞƐ ŵĂǇ ƵŶĚĞƌůŝĞ ŚŽǁ ƐŽŽŶ Ă ŵŽƚŚĞƌ ƌĞƐƉŽŶĚƐ ĂĨƚĞƌ ĂŶ ŝŶĨĂŶƚ ĐƌŝĞƐ͕ ǁŚĞƌĞ ĂŶ ŝŶĨĂŶƚ
ϮϬϮ

ƐůĞĞƉƐ͕ŚŽǁŚĞŽƌƐŚĞŝƐĐĂƌƌŝĞĚ͕ŽƌǁŚĞŶĂŶĚŚŽǁŵƵĐŚŚĞŽƌƐŚĞŝƐĨĞĚ͘WĂƌĞŶƚƐŵĂǇĂůƐŽƐŝŶŐĂ
ƐŽŶŐŽƌ ƚĞůů ĂƐƚŽƌǇ͕ Žƌ ƌĞĨĞƌ ƚŽ Ă ĐŚŝůĚ͛ƐŽďƐĞƌǀĂďůĞĨĞĂƚƵƌĞƐ͕ ƐƵĐŚ ĂƐ ŚĂŝƌ͕ ƐŬŝŶ ŽƌĞǇĞ ĐŽůŽƵƌ͕ ƚŚĂƚ
ƐƉĞĂŬ ƚŽ ƚŚĞ ĐŚŝůĚ͛Ɛ ƌĂĐĞ Žƌ ĞƚŚŶŝĐŝƚǇ͘ &Žƌ ƚŚĞ ǇŽƵŶŐ ĐŚŝůĚ ǁŚŽ ĐůŽƐĞůǇ ŽďƐĞƌǀĞƐ ďĞŚĂǀŝŽƵƌƐ͕ ƚŚĞ
ƚƌĂŶƐŵŝƐƐŝŽŶ ŽĨ ĐƵůƚƵƌĞ͕ ĞƚŚŶŝĐŝƚǇ ĂŶĚ ƌĂĐĞ ŝƐ Ă ĐƌŝƚŝĐĂů ĐŽŵƉŽŶĞŶƚ ŽĨ ŚŝƐ Žƌ ŚĞƌ ŐĂƚŚĞƌŝŶŐ ŽĨ
ŝŶĨŽƌŵĂƚŝŽŶ͘/ƚ ĐĂŶďĞĂƐƐƵŵĞĚƚŚĂƚƚŚĞĨŽƌŵĂƚŝŽŶŽĨĂƌĂĐŝĂůƐĞůĨͲĐŽŶĐĞƉƚĂŶĚ ĞƚŚŶŝĐŝĚĞŶƚŝƚǇĂůƐŽ
ĚĞǀĞůŽƉƐ ĂůŽŶŐ ǁŝƚŚ ƚŚĞŝƌ ĚĞǀĞůŽƉŵĞŶƚ ŽĨ ƚŚĞ ƐĞůĨ͕ ƐĞůĨͲŝĚĞŶƚŝƚǇ͕ ĂŶĚ ŐĞŶĚĞƌͲŝĚĞŶƚŝƚǇ͘ ŚŝůĚƌĞŶ͛Ɛ
ĞƚŚŶŝĐŝĚĞŶƚŝƚǇĚĞǀĞůŽƉƐĂĐĐŽƌĚŝŶŐƚŽĨŝǀĞĐŽŵƉŽŶĞŶƚƐ;^ŝĞŐůĞƌ͕Ğ>ŽĂĐŚĞΘŝƐĞŶďĞƌŐ͕ϮϬϭϭͿ͗
• ƚŚŶŝĐ ŬŶŽǁůĞĚŐĞ ƌĞĨĞƌƐ ƚŽ ĐŚŝůĚƌĞŶ͛Ɛ ŬŶŽǁůĞĚŐĞ ƚŚĂƚ ƚŚĞŝƌ ĞƚŚŶŝĐ ŐƌŽƵƉ ŚĂƐ ĐĞƌƚĂŝŶ
ĚŝƐƚŝŶŐƵŝƐŚŝŶŐĐŚĂƌĂĐƚĞƌŝƐƚŝĐƐƐƵĐŚĂƐďĞŚĂǀŝŽƵƌƐ͕ƉŚǇƐŝĐĂůƚƌĂŝƚƐ͕ǀĂůƵĞƐ͕ĐƵƐƚŽŵƐĂŶĚůĂŶŐƵĂŐĞ
ƚŚĂƚƐĞƚƚŚĞŵĂƉĂƌƚĨƌŽŵŽƚŚĞƌŐƌŽƵƉƐ͘
• ƚŚŶŝĐƐĞůĨͲŝĚĞŶƚŝĨŝĐĂƚŝŽŶƌĞĨůĞĐƚƐĐŚŝůĚƌĞŶ͛ƐĐĂƚĞŐŽƌŝƐĂƚŝŽŶŽĨƚŚĞŵƐĞůǀĞƐĂƐŵĞŵďĞƌƐŽĨƚŚĞŝƌ
ĞƚŚŶŝĐŐƌŽƵƉ͘
• ƚŚŶŝĐĐŽŶƐƚĂŶĐǇĐŽŶĐĞƌŶƐĐŚŝůĚƌĞŶ͛ƐƵŶĚĞƌƐƚĂŶĚŝŶŐƚŚĂƚƚŚĞĚŝƐƚŝŶŐƵŝƐŚŝŶŐĐŚĂƌĂĐƚĞƌŝƐƚŝĐƐŽĨ
ƚŚĞŝƌĞƚŚŶŝĐŐƌŽƵƉĚŽŶŽƚĐŚĂŶŐĞĂĐƌŽƐƐƚŝŵĞĂŶĚƉůĂĐĞĂŶĚƚŚĂƚƚŚĞǇǁŝůůĂůǁĂǇƐďĞŵĞŵďĞƌƐ
ŽĨƚŚĞŝƌĞƚŚŶŝĐŐƌŽƵƉ͘
• ƚŚŶŝĐͲƌŽůĞ ďĞŚĂǀŝŽƵƌƐ ŝŶǀŽůǀĞ ĐŚŝůĚƌĞŶ͛Ɛ ĞŶŐĂŐĞŵĞŶƚ ŝŶ ƚŚĞ ďĞŚĂǀŝŽƵƌƐ ƚŚĂƚ ƌĞĨůĞĐƚ ƚŚĞ
ĐŚĂƌĂĐƚĞƌŝƐƚŝĐƐŽĨƚŚĞŝƌĞƚŚŶŝĐŐƌŽƵƉ͘
• ƚŚŶŝĐ ĨĞĞůŝŶŐƐ ĂŶĚ ƉƌĞĨĞƌĞŶĐĞƐ ƌĞĨĞƌ ƚŽ ĐŚŝůĚƌĞŶ͛Ɛ ĨĞĞůŝŶŐƐ ĂďŽƵƚ ďĞůŽŶŐŝŶŐ ƚŽ ƚŚĞŝƌ ĞƚŚŶŝĐ
ŐƌŽƵƉ ĂŶĚ ŝƚƐ ŵĞŵďĞƌƐ͕ ĂŶĚ ƚŚĞŝƌ ƉƌĞĨĞƌĞŶĐĞƐ ĨŽƌ ƚŚĞ ĐŚĂƌĂĐƚĞƌŝƐƚŝĐƐ ƚŚĂƚ ĚŝƐƚŝŶŐƵŝƐŚ ƚŚĞ
ŐƌŽƵƉ͘

ƚŚŶŝĐŝĚĞŶƚŝƚǇĚĞǀĞůŽƉƐŐƌĂĚƵĂůůǇĚƵƌŝŶŐĐŚŝůĚŚŽŽĚ͘WƌĞƐĐŚŽŽůĞƌƐĚŽŶŽƚƌĞĂůůǇƵŶĚĞƌƐƚĂŶĚƚŚĞ
ƐŝŐŶŝĨŝĐĂŶĐĞŽĨĂŶĞƚŚŶŝĐŐƌŽƵƉ͕ĂŶĚĚŽŶŽƚƵŶĚĞƌƐƚĂŶĚƚŚĂƚĞƚŚŶŝĐŝƚǇŝƐĂůĂƐƚŝŶŐĨĞĂƚƵƌĞŽĨƚŚĞƐĞůĨ͕
ĂůƚŚŽƵŐŚƚŚĞǇŵĂǇůĂďĞůƚŚĞŵƐĞůǀĞƐĂƐǁŚŝƚĞ͕ďůĂĐŬ͕ďƌŽǁŶ͕/ŶĚŝĂŶ͕ŽƌƚŚĂƚƚŚĞǇƐƉĞĂŬŶŐůŝƐŚ͕ƵůƵ͕
yŚŽƐĂ͕^ŽƚŚŽŽƌĨƌŝŬĂĂŶƐ͕ĨŽƌĞǆĂŵƉůĞ͘ůƚŚŽƵŐŚƚŚĞǇŵĂǇĞŶŐĂŐĞŝŶďĞŚĂǀŝŽƵƌƐƚŚĂƚĐŚĂƌĂĐƚĞƌŝƐĞ
ƚŚĞŝƌĞƚŚŶŝĐŐƌŽƵƉĂŶĚŚĂǀĞƐŽŵĞŬŶŽǁůĞĚŐĞŽĨƚŚĞŝƌŐƌŽƵƉ͕ƚŚĞǇĚŽŶŽƚƵŶĚĞƌƐƚĂŶĚƚŚĂƚĞƚŚŶŝĐŝƚǇŝƐ
ĂůĂƐƚŝŶŐĨĞĂƚƵƌĞŽĨƚŚĞƐĞůĨ;Ğ͘Ő͘ƚŚĞǁŚŝƚĞďŽǇǁŚŽƐĂǇƐŚĞǁŽƵůĚůŝŬĞƚŽďĞďůĂĐŬŽŶĞĚĂǇƐŽƚŚĂƚŚĞ
ĐĂŶĂůƐŽďƵŝůĚďĞĂƵƚŝĨƵůŚŽƵƐĞƐ͖ŽƌƚŚĞďůĂĐŬŐŝƌůǁŚŽƐĂǇƐƐŚĞǁŽƵůĚůŝŬĞƚŽďĞǁŚŝƚĞŽŶĞĚĂǇƐŽƚŚĂƚ
ƐŚĞ ĐŽƵůĚ ŚĂǀĞ ůŽŶŐ͕ ďůŽŶĚĞ ŚĂŝƌͿ͘ ŚŝůĚƌĞŶ ŽŶůǇ ďĞŐŝŶ ƚŽ ŝĚĞŶƚŝĨǇ ƚŚĞŵƐĞůǀĞƐ ĂĐĐŽƌĚŝŶŐ ƚŽ ƚŚĞŝƌ
ĞƚŚŶŝĐ ŐƌŽƵƉ ďĞƚǁĞĞŶ ƚŚĞ ĂŐĞƐ ŽĨ ĨŝǀĞ ĂŶĚ ĞŝŐŚƚ͕ ĂŶĚ ƐŚŽƌƚůǇ ƚŚĞƌĞĂĨƚĞƌ ďĞŐŝŶ ƚŽ ƵŶĚĞƌƐƚĂŶĚ ƚŚĂƚ
ƚŚĞŝƌƌĂĐĞŽƌĞƚŚŶŝĐŝƚǇŝƐĂŶƵŶĐŚĂŶŐŝŶŐĨĞĂƚƵƌĞŽĨƚŚĞŵƐĞůǀĞƐ͘
dŚĞ ĨĂŵŝůǇ ĂŶĚ ůĂƌŐĞƌ ƐŽĐŝĂů ĞŶǀŝƌŽŶŵĞŶƚ ƉůĂǇ Ă ŵĂũŽƌ ƌŽůĞ ŝŶ ƚŚĞ ĚĞǀĞůŽƉŵĞŶƚ ŽĨ ĐŚŝůĚƌĞŶ͛Ɛ
ĞƚŚŶŝĐŝĚĞŶƚŝƚǇ͘WĂƌĞŶƚƐ͕ĨĂŵŝůǇŵĞŵďĞƌƐĂŶĚŽƚŚĞƌĂĚƵůƚƐĐĂŶďĞŝŶƐƚƌƵŵĞŶƚĂůŝŶƚĞĂĐŚŝŶŐĐŚŝůĚƌĞŶ
ƚŚĞ ƐƚƌĞŶŐƚŚƐ ĂŶĚ ƵŶŝƋƵĞ ĨĞĂƚƵƌĞƐ ŽĨ ƚŚĞŝƌ ĞƚŚŶŝĐ ĐƵůƚƵƌĞ ĂŶĚ ŝŶƐƚŝůůŝŶŐ ĞƚŚŶŝĐ ƉƌŝĚĞ ŝŶ ƚŚĞŵ͘ ;^ĞĞ
ZĞƐĞĂƌĐŚ&ŽĐƵƐ͗ŚŝůĚƌĞŶ͛ƐĂǁĂƌĞŶĞƐƐŽĨĞƚŚŶŝĐŝĚĞŶƚŝƚŝĞƐ͘Ϳ

ϮϬϯ


Z^Z,&Kh^͗ŚŝůĚƌĞŶ͛ƐĂǁĂƌĞŶĞƐƐŽĨĞƚŚŶŝĐŝĚĞŶƚŝƚŝĞƐ
sĞƌǇůŝƚƚůĞƌĞƐĞĂƌĐŚŚĂƐŝŶǀĞƐƚŝŐĂƚĞĚĐŚŝůĚƌĞŶ͛ƐĂǁĂƌĞŶĞƐƐŽĨĐƵůƚƵƌĂů͕ƌĂĐŝĂůĂŶĚĞƚŚŶŝĐĚŝĨĨĞƌĞŶĐĞƐ͘dŚŝƐĂďƐĞŶĐĞ
ŽĨƌĞƐĞĂƌĐŚĂĨĨĞĐƚƐƚŚĞĂďŝůŝƚǇƚŽƵŶĚĞƌƐƚĂŶĚƚŚŝƐƉƌŽĐĞƐƐ͘ZĞƐĞĂƌĐŚƐƚƵĚŝĞƐƚŚĂƚĚŽŝŶǀĞƐƚŝŐĂƚĞƚŚŝƐŝƐƐƵĞƚǇƉŝĐĂůůǇ
ƵƐĞ ĚŽůůƐ͕ ĚƌĂǁŝŶŐƐ Žƌ ƉŚŽƚŽƐ ƚŽ ĚĞƚĞƌŵŝŶĞ ĐŚŝůĚƌĞŶ͛Ɛ ƉƌĞĨĞƌĞŶĐĞ͘ dŚĞ ĐŚŝůĚ͛Ɛ ŝŶĚŝĐĂƚĞĚ ƉƌĞĨĞƌĞŶĐĞ ŝƐ ƚŚĞŶ
ĂƐƐƵŵĞĚĂƐƚŚĞĞƚŚŶŝĐͬƌĂĐŝĂůŐƌŽƵƉǁŝƚŚǁŚŝĐŚƚŚĞĐŚŝůĚŝĚĞŶƚŝĨŝĞƐ͘
/ŶĂƐƚƵĚǇŝŶǀŽůǀŝŶŐŵƵůƚŝƉůĞƌĂĐŝĂůŐƌŽƵƉƐ͕ǇŽƵŶŐĐŚŝůĚƌĞŶďĞƚǁĞĞŶƚŚĞĂŐĞƐŽĨƐŝǆŵŽŶƚŚƐĂŶĚƚǁŽǇĞĂƌƐ
ŝŶĚŝĐĂƚĞĚƚŚĂƚƚŚĞĐŚŝůĚƌĞŶƌĂŶĚŽŵůǇƐĞůĞĐƚĞĚĂƉƌĞĨĞƌƌĞĚĚŽůů;EũŽƌŽŐĞĞƚĂů͕͘ϮϬϬϵͿ͘&ŽƌĞǆĂŵƉůĞ͕ĂƚĞŶͲŵŽŶƚŚͲ
ŽůĚƐŝĂŶŐŝƌůƉŝĐŬĞĚĂĂƵĐĂƐŝĂŶĚŽůů͖ĂŶĚĂǁŚŝƚĞƚŚƌĞĞͲǇĞĂƌͲŽůĚŐŝƌůƉŝĐŬĞĚĂĚĂƌŬĚŽůů͘dŚĞƐĞĐŚŝůĚƌĞŶƐĞĞŵĞĚ
ƚŽ ƉŝĐŬ Ă ĚŽůů ĂĐĐŽƌĚŝŶŐ ƚŽ ĨĞĂƚƵƌĞƐ ŽƚŚĞƌ ƚŚĂŶ ŝƚƐ ĞƚŚŶŝĐŝƚǇ͘ &Žƌ ĞǆĂŵƉůĞ͕ ƚŚĞ ǁŚŝƚĞ Őŝƌů ƉŝĐŬĞĚ ƚŚĞ ĚĂƌŬ ĚŽůů
ďĞĐĂƵƐĞ ƚŚĞ ĚŽůů ǁĂƐ ǁĞĂƌŝŶŐ ƚŚĞ ƐĂŵĞ ĐŽůŽƵƌ ĐůŽƚŚĞƐ ĂƐ ƐŚĞ ǁĂƐ͘ KƚŚĞƌ ĐŚŝůĚƌĞŶ ƉŝĐŬĞĚ ĚŽůůƐ ĂĐĐŽƌĚŝŶŐ ƚŽ
ƉƌĞĨĞƌƌĞĚŚĂŝƌĐŽůŽƵƌ͕ŐĞŶĚĞƌ͕ĂŶĚƐŽŽŶ͘,ŽǁĞǀĞƌ͕ŝƚƐŚŽƵůĚďĞƌĞŵĞŵďĞƌĞĚƚŚĂƚĐŚŝůĚƌĞŶ͛ƐƐĞůĨͲƌĞƉƌĞƐĞŶƚĂƚŝŽŶ
ƐŬŝůůƐ ;ŝ͘Ğ͘ ĂďŝůŝƚǇ ƚŽ ƵƐĞ ĚŽůůƐ ƚŽ ƌĞƉƌĞƐĞŶƚ ƚŚĞŵƐĞůǀĞƐ ŽŶůǇ ďĞĐŽŵĞƐ ĞƐƚĂďůŝƐŚĞĚ ĂĨƚĞƌ ĂŐĞĚ ĨŽƵƌͿ͘ tŚĞŶ
ƋƵĞƐƚŝŽŶĞĚ͕ŵŽƐƚƉĂƌĞŶƚƐŝŶƚŚŝƐƐƚƵĚǇĂŐƌĞĞĚƚŚĂƚƚŚĞǇĚŝĚŶŽƚĐŽŵŵĞŶƚŽŶƌĂĐĞĚŝĨĨĞƌĞŶĐĞƐ͕ĞǀĞŶŝĨƚŚĞǇǁĞƌĞ
ŶŽƚŝĐĞĂďůĞ ŝŶ ďŽŽŬƐ Žƌ ƚĞůĞǀŝƐŝŽŶ ƉƌŽŐƌĂŵŵĞƐ͕ ůĂƌŐĞůǇ ďĞĐĂƵƐĞ ƚŚĞǇ ƚŚŽƵŐŚƚ ĐŚŝůĚƌĞŶ ǁĞƌĞ ƚŽŽ ǇŽƵŶŐ ƚŽ
ƵŶĚĞƌƐƚĂŶĚ ʹ ƚŚĞǇ ŽŶůǇ ƚĂůŬĞĚ ĂďŽƵƚ ƌĂĐĞ ĂŶĚ ĞƚŚŶŝĐŝƚǇ ǁŚĞŶ ƚŚĞ ĐŚŝůĚ ĂƐŬĞĚ ;ƵƐƵĂůůǇ ŶŽƚ ďĞĨŽƌĞ ƚŚĞ ĂŐĞ ŽĨ
ƚŚƌĞĞ ǇĞĂƌƐͿ͘ dŚĞ ƌĞƐĞĂƌĐŚĞƌƐ ĐŽŶĐůƵĚĞ ƚŚĂƚ ƉĂƌĞŶƚƐ ƵŶĚĞƌĞƐƚŝŵĂƚĞ ƚŚĞ ŐƌŽǁŝŶŐ ĐŚŝůĚ͛Ɛ ĂǁĂƌĞŶĞƐƐ ŽĨ ƚŚĞ
ŝŵƉŽƌƚĂŶĐĞ ŽĨ ƌĂĐĞ ĂŶĚ ĐƵůƚƵƌĞ ŝŶ ƚŚĞŝƌ ƐĞůĨͲŝĚĞŶƚŝƚŝĞƐ͕ ĞƐƉĞĐŝĂůůǇ ŝŶ ŝŶĐƌĞĂƐŝŶŐůǇ ĐŽŵƉůŝĐĂƚĞĚ ĨĂŵŝůǇ ƐƚƌƵĐƚƵƌĞƐ
ƚŚĂƚ ŵĂǇ ŝŶĐůƵĚĞ ŶĂŶŶŝĞƐ͕ ĂƵ ƉĂŝƌƐ͕ ĞǆƚĞŶĚĞĚ ĨĂŵŝůǇ ŵĞŵďĞƌƐ͕ ĚĂǇ ĐĂƌĞ ĂŶĚ ƉƌĞͲƐĐŚŽŽů ŵĞŵďĞƌƐ ŽĨ ĚŝǀĞƌƐĞ
ĐƵůƚƵƌĞƐ͘
^ƚƵĚŝĞƐ ĐŽŶĚƵĐƚĞĚ ŝŶ EŽƌƚŚ ŵĞƌŝĐĂ ĂŶĚ ƵƌŽƉĞ ŝŶĚŝĐĂƚĞ ƚŚĂƚ ŵŝŶŽƌŝƚǇͲƌĂĐĞ ;ďůĂĐŬͿ ĐŚŝůĚƌĞŶ ŽĨƚĞŶ ƐŚŽǁ
ůĞƐƐ ŽǁŶͲƌĂĐĞ ƉƌĞĨĞƌĞŶĐĞ ƚŚĂŶ ĐŚŝůĚƌĞŶ ŽĨ ƚŚĞ ŵĂũŽƌŝƚǇ ƌĂĐĞ ;ǁŚŝƚĞͿ͕ ďƵƚ ƚŚĞ ƌĞĂƐŽŶƐ ĨŽƌ ƚŚŝƐ ĂƐǇŵŵĞƚƌǇ ĂƌĞ
ƵŶƌĞƐŽůǀĞĚ͘KŶĞĂƐƐƵŵƉƚŝŽŶŝƐƚŚĂƚĐŚŝůĚƌĞŶƚĞŶĚƚŽŝĚĞŶƚŝĨǇǁŝƚŚƚŚĞĚŽŵŝŶĂŶƚ;ŵĂũŽƌŝƚǇͿĐƵůƚƵƌĞ͘,ŽǁĞǀĞƌ͕Ă
^ŽƵƚŚ ĨƌŝĐĂŶ ƐƚƵĚǇ ;^ŚƵƚƚƐ Ğƚ Ăů͕͘ ϮϬϭϭͿ ŝŶĚŝĐĂƚĞƐ ƚŚĂƚ ƚŚŝƐ ŵĂǇ ŶŽƚ ďĞ ƚŚĞ ĐĂƐĞ͘ dŚŝƐ ƐƚƵĚǇ ŝŶǀĞƐƚŝŐĂƚĞĚ ƚŚĞ
ŝŶĨůƵĞŶĐĞƐŽĨŐƌŽƵƉƐŝǌĞ͕ĨĂŵŝůŝĂƌŝƚǇĂŶĚƐŽĐŝĂůƐƚĂƚƵƐŽŶĐŚŝůĚƌĞŶ͛ƐƌĂĐĞͲďĂƐĞĚƐŽĐŝĂůƉƌĞĨĞƌĞŶĐĞƐ͘dŚĞŵĂũŽƌŝƚǇ
ƌĂĐĞ ;ďůĂĐŬͿ ǁĂƐ ĐŽŵƉĂƌĞĚ ƚŽ ŵĞŵďĞƌƐ ŽĨ ŽƚŚĞƌ ŵŝŶŽƌŝƚǇ ŐƌŽƵƉƐ͕ ŝŶĐůƵĚŝŶŐ ǁŚŝƚĞƐ ĂŶĚ ŽůŽƵƌĞĚƐ͘ ůĂĐŬ
ĐŚŝůĚƌĞŶ;ϯͲϭϯǇĞĂƌƐͿƚĞƐƚĞĚŝŶĂďůĂĐŬƚŽǁŶƐŚŝƉƉƌĞĨĞƌƌĞĚƉĞŽƉůĞŽĨƚŚĞŝƌŽǁŶŐĞŶĚĞƌ͕ďƵƚŶŽƚŽĨƚŚĞŝƌŽǁŶƌĂĐĞ͘
/Ŷ Ă ŵƵůƚŝƌĂĐŝĂů ƐĐŚŽŽů͕ ĐŚŝůĚƌĞŶ ;ϰͲϵ ǇĞĂƌƐͿ ŽĨ Ăůů ƌĂĐĞƐ ƐŚŽǁĞĚ ƉƌĞĨĞƌĞŶĐĞ ĨŽƌ ǁŚŝƚĞ ĂŶĚ ŽůŽƵƌĞĚ ŽǀĞƌ ďůĂĐŬ
^ŽƵƚŚĨƌŝĐĂŶƐ͘dŚŝƐƉĂƚƚĞƌŶŵŝƌƌŽƌƐƚŚĞƌĞůĂƚŝǀĞǁĞĂůƚŚ͕ĞĚƵĐĂƚŝŽŶĂŶĚŽƉƉŽƌƚƵŶŝƚǇŽĨƚŚĞƐĞŐƌŽƵƉƐ͘ĐĐŽƌĚŝŶŐ
ƚŽƚŚĞƌĞƐĞĂƌĐŚĞƌƐ͕ƚŚĞƐĞĨŝŶĚŝŶŐƐƐƵŐŐĞƐƚƚŚĂƚ^ŽƵƚŚĨƌŝĐĂŶĐŚŝůĚƌĞŶŵĂǇďĞŝŶĨůƵĞŶĐĞĚďǇƚŚĞŝƌƉĞƌĐĞƉƚŝŽŶƐŽĨ
ƐŽĐŝĂůƐƚĂƚƵƐĚŝĨĨĞƌĞŶĐĞƐƐƵĐŚĂƐƚŚĞƐĞ͘ĞƐƉŝƚĞĞĨĨŽƌƚƐŝŶƚŚĞĐŽƵŶƚƌǇƚŽďƌŝĚŐĞƌĂĐŝĂůĚŝƐƚŝŶĐƚŝŽŶƐĂŶĚƉƌŽŵŽƚĞ
ƵŶŝƚǇ͕^ŽƵƚŚĨƌŝĐĂŶĐŚŝůĚƌĞŶƐƚŝůůƐŚŽǁƐĞŶƐŝƚŝǀŝƚǇƚŽƌĂĐĞ͘ŶŝŵƉŽƌƚĂŶƚĂƌĞĂƚŽƌĞƐĞĂƌĐŚǁŝůůďĞƚŽƵŶĚĞƌƐƚĂŶĚ
ƚŚĞŝŶĨŽƌŵĂƚŝŽŶĂŶĚĞǆƉĞƌŝĞŶĐĞƐƚŚĂƚĐŽŶƚƌŝďƵƚĞƚŽĐŚŝůĚƌĞŶ͛ƐƉĞƌĐĞƉƚŝŽŶƐĂŶĚƉƌĞĨĞƌĞŶĐĞƐďĂƐĞĚŽŶƌĂĐĞ͘

Zs/td,/^^d/KE
ϭ͘ ĞĨŝŶĞƚŚĞĨŽůůŽǁŝŶŐ͗
ඵ 'ĞŶĚĞƌƌŽůĞ
ඵ 'ĞŶĚĞƌŝĚĞŶƚŝƚǇ
ඵ 'ĞŶĚĞƌĐŽŶƐƚĂŶĐǇ
ඵ 'ĞŶĚĞƌƐƚĞƌĞŽƚǇƉĞ
Ϯ͘ ǆƉůĂŝŶŚŽǁŐĞŶĚĞƌƐƚĞƌĞŽƚǇƉŝŶŐŝŶƚŚĞĞŶǀŝƌŽŶŵĞŶƚĂŶĚǇŽƵŶŐĐŚŝůĚƌĞŶ͛ƐĐŽŐŶŝƚŝǀĞůŝŵŝƚĂƚŝŽŶƐĐŽŶƚƌŝďƵƚĞ
ƚŽƌŝŐŝĚŐĞŶĚĞƌƐƚĞƌĞŽƚǇƉŝŶŐŝŶĞĂƌůǇĐŚŝůĚŚŽŽĚ͘
ϯ͘ ŝƐĐƵƐƐŚŽǁďŝŽůŽŐǇĂŶĚƐŽĐŝĂůůĞĂƌŶŝŶŐŵĂǇŝŶĨůƵĞŶĐĞŐĞŶĚĞƌͲƌŽůĞĚĞǀĞůŽƉŵĞŶƚ͘
ϰ͘ ŝƐĐƵƐƐƚŚĞĐŽŐŶŝƚŝǀĞƚŚĞŽƌŝĞƐŽĨŐĞŶĚĞƌͲƌŽůĞĚĞǀĞůŽƉŵĞŶƚ͘
ϱ͘ tŚĞŶ ϰͲǇĞĂƌͲŽůĚ ^Ăŵ ǁĂƐ ŝŶ ŚŽƐƉŝƚĂů͕ ŚĞ ǁĂƐ ĐĂƌĞĚ ĨŽƌ ďǇ Ă ŵĂůĞ ŶƵƌƐĞ ŶĂŵĞĚ ĞŶ͘ ĨƚĞƌ ^Ăŵ ŚĂĚ
ƌĞĐŽǀĞƌĞĚ͕ ŚĞ ƚŽůĚ ŚŝƐ ĨƌŝĞŶĚƐ ĂďŽƵƚ ͚ŽĐƚŽƌ͛͘ ĞŶ͘ hƐŝŶŐ ŐĞŶĚĞƌͲƐĐŚĞŵĂ ƚŚĞŽƌǇ͕ ĞǆƉůĂŝŶ ǁŚǇ ^Ăŵ
ƌĞŵĞŵďĞƌĞĚĞŶĂƐĂĚŽĐƚŽƌĂŶĚŶŽƚĂƐĂŶƵƌƐĞ͘
ϲ͘ ŝƐĐƵƐƐƚŚĞĚĞǀĞůŽƉŵĞŶƚŽĨǇŽƵŶŐĐŚŝůĚƌĞŶ͛ƐĞƚŚŶŝĐŝĚĞŶƚŝƚǇ͘
ϳ͘ Z/d/>d,/E</E'͗tŚǇĚŽǇŽƵƚŚŝŶŬǇŽƵŶŐĐŚŝůĚƌĞŶ͛ƐĞƚŚŶŝĐŝĚĞŶƚŝƚǇŝƐƐƵĐŚĂŶƵŶĚĞƌͲƌĞƐĞĂƌĐŚĞĚĂƌĞĂ͍
ŽǇŽƵĂŐƌĞĞǁŝƚŚƚŚĞƌĞƐĞĂƌĐŚŵĞƚŚŽĚŽůŽŐŝĞƐƵƐĞĚŝŶƚŚĞĞǆŝƐƚŝŶŐƌĞƐĞĂƌĐŚ͍DŽƚŝǀĂƚĞǇŽƵƌĂŶƐǁĞƌ͘
ϮϬϰ

ϰ͘ϰ ^K/>s>KWDEd

^ŽĐŝĂů ĚĞǀĞůŽƉŵĞŶƚ ŝŶ ƚŚĞ ƉƌĞƐĐŚŽŽů ǇĞĂƌƐ ŝŶǀŽůǀĞƐ
ĐŚĂŶŐĞƐ ŝŶ ƉƌĞƐĐŚŽŽůĞƌƐ͛ ŝŶƚĞƌĂĐƚŝŽŶ ĂŶĚ ƌĞůĂƚŝŽŶƐŚŝƉƐ
ǁŝƚŚ ŽƚŚĞƌƐ͘ &ĂŵŝůǇ ƌĞůĂƚŝŽŶƐŚŝƉƐ ĐŽŶƚŝŶƵĞ ƚŽ ƉůĂǇ Ă
ĐƌƵĐŝĂů ƌŽůĞ͕ ďƵƚ ĨƌŽŵ ĂŐĞ ƚǁŽ ƉĞĞƌƐ ĂŶĚ ŽƚŚĞƌ ƉĞƌƐŽŶƐ
ďĞĐŽŵĞŝŶĐƌĞĂƐŝŶŐůǇŝŶĨůƵĞŶƚŝĂů͘

ϰ͘ϰ͘ϭ &ĂŵŝůǇƌĞůĂƚŝŽŶƐŚŝƉƐ

&ĂŵŝůǇ ƌĞůĂƚŝŽŶƐŚŝƉƐ ĐŽŶƐƚŝƚƵƚĞ ƚŚĞ ŵŽƐƚ ŝŶĨůƵĞŶƚŝĂů
ĨĂĐƚŽƌƐŝŶĞĂƌůǇĐŚŝůĚŚŽŽĚĚĞǀĞůŽƉŵĞŶƚ͘,ŽǁĞǀĞƌ͕ƚŚĞƐĞ
ƌĞůĂƚŝŽŶƐŚŝƉƐ ƌĞĨůĞĐƚ ďŽƚŚ ĐŽŶƚŝŶƵŝƚǇ ĂŶĚ ĐŚĂŶŐĞ͗ ƚŚĞ
ƉƌĞƐĐŚŽŽůĞƌ ŝƐ ĂƐ ĂƚƚĂĐŚĞĚ ƚŽ ŚŝƐ Žƌ ŚĞƌ ĨĂŵŝůǇ ĂƐ ƚŚĞ
ŝŶĨĂŶƚ͕ ǁŚŝůĞ Ăƚ ƚŚĞ ƐĂŵĞ ƚŝŵĞ͕ ƐƚƌƵŐŐůĞƐ ƚŽ ĞƐƚĂďůŝƐŚ
ŝŶĚĞƉĞŶĚĞŶĐĞ͘ ƚƚĂĐŚŵĞŶƚ ĂŶĚ ƉĂƌĞŶƚŝŶŐ ƐƚǇůĞƐ ĂƌĞ
ĐƌƵĐŝĂů ŝŶ ƚŚŝƐ ƉŚĂƐĞ͕ ǁŚŝůĞ ƐŝďůŝŶŐ ƌĞůĂƚŝŽŶƐŚŝƉƐ
ĐŽŶƚƌŝďƵƚĞ ŐƌĞĂƚůǇ ƚŽ ƚŚĞ ƉƌĞƐĐŚŽŽůĞƌ͛Ɛ ƐŽĐŝĂů
ƌĞůĂƚŝŽŶƐŚŝƉƐ͘

ϰ͘ϰ͘ϭ͘ϭ WĂƌĞŶƚƐŽƌĐĂƌĞŐŝǀĞƌƐ ŚĂƉƉǇĨĂŵŝůǇƉůĂǇƐĂŶŝŵƉŽƌƚĂŶƚƌŽůĞŝŶĐŚŝůĚ

dŚĞƋƵŝĐŬĞƐƚǁĂǇĨŽƌĂƉĂƌĞŶƚƚŽŐĞƚĂǇŽƵŶŐĐŚŝůĚ͛ƐĂƚƚĞŶƚŝŽŶŝƐƚŽƐŝƚĚŽǁŶĂŶĚůŽŽŬƌĞůĂǆĞĚ͘
>ĂŶĞKůŝŶŐŚŽƵƐĞ

;ĂͿ ƚƚĂĐŚŵĞŶƚ
ƐǇŽƵǁŝůůƌĞŵĞŵďĞƌĨƌŽŵƚŚĞƉƌĞǀŝŽƵƐĐŚĂƉƚĞƌ͕ďǇƚŚĞĂŐĞŽĨϭϮŵŽŶƚŚƐ͕ŝŶĨĂŶƚƐŚĂǀĞŶŽƌŵĂůůǇ
ĞƐƚĂďůŝƐŚĞĚĂĐůĞĂƌĂƚƚĂĐŚŵĞŶƚƚŽƚŚĞŝƌƉƌŝŵĂƌǇĐĂƌĞŐŝǀĞƌƐ͘WƌĞƐĐŚŽŽůĞƌƐĐŽŶƚŝŶƵĞƚŽƐŚŽǁƉŽǁĞƌĨƵů
ĂƚƚĂĐŚŵĞŶƚƐƚŽƚŚĞŝƌƉĂƌĞŶƚƐ;ŽƌĐĂƌĞŐŝǀĞƌƐͿ͕ďƵƚƚŚĞŵĂŶŝĨĞƐƚĂƚŝŽŶŽĨƚŚŝƐďŽŶĚďĞŐŝŶƐƚŽĐŚĂŶŐĞ͘Ǉ
ƚŚĞ ĂŐĞ ŽĨ ƚǁŽ Žƌ ƚŚƌĞĞ͕ ŵĂŶǇ ĂƚƚĂĐŚŵĞŶƚ ďĞŚĂǀŝŽƵƌƐ ŚĂǀĞ ďĞĐŽŵĞ ůĞƐƐ ǀŝƐŝďůĞ͘ dŚĞǇ ĂƌĞ ůĞƐƐ
ĚŝƐƚƌĞƐƐĞĚǁŚĞŶƐĞƉĂƌĂƚĞĚĨƌŽŵƚŚĞŝƌƉĂƌĞŶƚƐĂŶĚĂƌĞĐŽŐŶŝƚŝǀĞůǇĂĚǀĂŶĐĞĚĞŶŽƵŐŚƚŽƵŶĚĞƌƐƚĂŶĚ
ƚŚĞĞǆƉůĂŶĂƚŝŽŶĨƌŽŵƚŚĞĐĂƌĞŐŝǀĞƌǁŚǇŚĞͬƐŚĞŵƵƐƚŐŽĂǁĂǇĨŽƌĂǁŚŝůĞĂŶĚǁŚĞŶŚĞͬƐŚĞǁŝůůďĞ
ďĂĐŬ͘ǇƚŚĞĂŐĞŽĨƚŚƌĞĞŽƌĨŽƵƌ͕ĐŚŝůĚƌĞŶŵĂǇĂůƐŽƵƐĞĐŽŵŵƵŶŝĐĂƚŝŽŶŽĨĨĞƌĞĚďǇƉĂƌĞŶƚƐ;͞tĞ͛ůů
ďĞ ďĂĐŬ ĂĨƚĞƌ ǇŽƵƌ ŶĂƉƚŝŵĞ͟Ϳ ƚŽ ůĞƐƐĞŶ ƚŚĞŝƌ ĂŶǆŝĞƚǇ͘ ůƚŚŽƵŐŚ ƚŚĞǇ Ɛƚŝůů ƐĞĞŬ ƉƌŽǆŝŵŝƚǇ ĂŶĚ
ĐůŽƐĞŶĞƐƐ͕ƚŽĚĚůĞƌƐĂŶĚƉƌĞƐĐŚŽŽůĞƌƐĂƌĞĂďůĞƚŽŵŽǀĞĨƵƌƚŚĞƌĨƌŽŵƚŚĞŝƌƐĂĨĞďĂƐĞǁŝƚŚŽƵƚĂƉƉĂƌĞŶƚ
ĚŝƐƚƌĞƐƐ͕ĞƐƉĞĐŝĂůůǇŝŶŶŽŶͲĨƌŝŐŚƚĞŶŝŶŐŽƌŶŽŶͲƐƚƌĞƐƐĨƵůƐŝƚƵĂƚŝŽŶƐ͘
ŽǁůďǇ ƌĞĨĞƌƐ ƚŽ ƚŚŝƐ ŶĞǁ ĨŽƌŵ ŽĨ ĂƚƚĂĐŚŵĞŶƚ ĂƐ Ă ŐŽĂůͲĐŽƌƌĞĐƚĞĚ ƉĂƌƚŶĞƌƐŚŝƉ͘ dŚĞ ŝŶĨĂŶƚ͛Ɛ
ŐŽĂůŝƐĂůǁĂǇƐƚŽŚĂǀĞƚŚĞĂƚƚĂĐŚŵĞŶƚĨŝŐƵƌĞǁŝƚŚŝŶƐŝŐŚƚŽƌƚŽƵĐŚ͘tŚŝůĞƚŚĞƉƌĞƐĐŚŽŽůĞƌ͛ƐŐŽĂůŝƐ
ƐƚŝůůƚŽďĞŝŶĐŽŶƚĂĐƚǁŝƚŚƚŚĞƉĂƌĞŶƚ͕ƚŚŝƐĐŽŶƚĂĐƚŶŽůŽŶŐĞƌƌĞƋƵŝƌĞƐĂĐŽŶƐƚĂŶƚƉŚǇƐŝĐĂůƉƌĞƐĞŶĐĞ͘
dŚĞƉƌĞƐĐŚŽŽůĞƌŶŽƚŽŶůǇƵŶĚĞƌƐƚĂŶĚƐƚŚĂƚƚŚĞƉĂƌĞŶƚĐŽŶƚŝŶƵĞƐƚŽĞǆŝƐƚǁŚĞŶŚĞͬƐŚĞŝƐŶŽƚƚŚĞƌĞ͕
ďƵƚŶŽǁĂůƐŽƵŶĚĞƌƐƚĂŶĚƐƚŚĂƚƚŚĞƌĞůĂƚŝŽŶƐŚŝƉĐŽŶƚŝŶƵĞƐƚŽĞǆŝƐƚĞǀĞŶƚŚŽƵŐŚƚŚĞǇĂƌĞĂƉĂƌƚ͘dŚŝƐ
ĞŶĂďůĞƐĐŚŝůĚƌĞŶƚŽĐŽƌƌĞĐƚŽƌŵŽĚŝĨǇƚŚĞŝƌŐŽĂůŽĨĐŽŶƚĂĐƚǁŝƚŚƚŚĞĂƚƚĂĐŚŵĞŶƚĨŝŐƵƌĞ͕ďǇĞŶŐĂŐŝŶŐŝŶ
ĐŽůůĂďŽƌĂƚŝǀĞƉůĂŶŶŝŶŐ͖ĨŽƌĞǆĂŵƉůĞ͕ďǇĂŐƌĞĞŝŶŐǁŚĞŶĂŶĚŚŽǁƚŚĞǇǁŝůůďĞƚŽŐĞƚŚĞƌ͕ǁŚĂƚƚŚĞĐŚŝůĚ
ĐĂŶĚŽŝĨŚĞŽƌƐŚĞŐĞƚƐƐĐĂƌĞĚŽƌǁŚŽƚŚĞƌĞƉůĂĐĞŵĞŶƚƐĞĐƵƌŝƚǇƉĞƌƐŽŶǁŝůůďĞ͘
ϮϬϱ

ƚƚĂĐŚŵĞŶƚƋƵĂůŝƚǇĂůƐŽŝŶĨůƵĞŶĐĞƐǀĂƌŝŽƵƐĂƐƉĞĐƚƐŽĨĐŚŝůĚƌĞŶ͛ƐĚĞǀĞůŽƉŵĞŶƚŝŶƚŚĞƉƌĞƐĐŚŽŽů
ǇĞĂƌƐ͘ ^ĞĐƵƌĞůǇ ĂƚƚĂĐŚĞĚ ƉƌĞƐĐŚŽŽůĞƌƐ ƐĞĞŵ ƚŽ ĞǆƉĞƌŝĞŶĐĞ ĨĞǁĞƌ ďĞŚĂǀŝŽƵƌĂů ƉƌŽďůĞŵƐ͕ ǁŚŝůĞ
ŝŶƐĞĐƵƌĞůǇ ĂƚƚĂĐŚĞĚ ƉƌĞƐĐŚŽŽůĞƌƐ ƐĞĞŵ ƚŽ ĞǆƉĞƌŝĞŶĐĞ ŵŽƌĞ ĂŶŐĞƌ ĂŶĚ ĂŐŐƌĞƐƐŝŽŶ ƚŽǁĂƌĚƐ ďŽƚŚ
ƉĞĞƌƐ ĂŶĚ ĂĚƵůƚƐ ŝŶ ƐŽĐŝĂů ƐĞƚƚŝŶŐƐ͘ ;^ĞĞ ĚŝƐĐƵƐƐŝŽŶ ŽŶ ĂƚƚĂĐŚŵĞŶƚ ŝŶ ŚĂƉƚĞƌ ϯ͘Ϳ /ƚ ƐŚŽƵůĚ ďĞ
ƌĞŵĞŵďĞƌĞĚ ƚŚĂƚ ĂƚƚĂĐŚŵĞŶƚ ŝƐ ŶŽƚ ƚŚĞ ŽŶůǇ ĨĂĐƚŽƌ ŝŶ ĐŚŝůĚƌĞŶ͛Ɛ ĨĂǀŽƵƌĂďůĞ Žƌ ƵŶĨĂǀŽƵƌĂďůĞ
ŽƵƚĐŽŵĞƐ͘&ŽƌĞǆĂŵƉůĞ͕ŝŶƐŽŵĞĐŽŶƚĞǆƚƐŝŶ^ŽƵƚŚĨƌŝĐĂ͕ŝŶĨĂŶƚĂƚƚĂĐŚŵĞŶƚƐĂƌĞŐĞŶĞƌĂůůǇƐĞĐƵƌĞ͕
ǇĞƚŚŝŐŚƌĂƚĞƐŽĨďĞŚĂǀŝŽƵƌĚŝƐƚƵƌďĂŶĐĞŽĐĐƵƌĂŵŽŶŐĐŚŝůĚƌĞŶŽĨƐĐŚŽŽůĂŐĞ͘,ŽǁĞĂƌůǇĂƚƚĂĐŚŵĞŶƚ
ƉĂƚƚĞƌŶƐ ĞŝƚŚĞƌ ďĞĐŽŵĞ ŵŽĚŝĨŝĞĚ Žƌ ĞůƐĞ ƚƌĂŶƐůĂƚĞ ŝŶƚŽ ƐƵďƐĞƋƵĞŶƚ ŵĂůĂĚĂƉƚŝǀĞ ƉĂƚƚĞƌŶƐ ŽĨ
ĨƵŶĐƚŝŽŶŝŶŐŶĞĞĚƐƚŽďĞŝŶǀĞƐƚŝŐĂƚĞĚƵƌŐĞŶƚůǇ;dŽŵůŝŶƐŽŶ͕DƵƌƌĂǇΘŽŽƉĞƌ͕ϮϬϭϬͿ͘,ŽǁĞǀĞƌ͕ƚŚĞƐĞ
ƌĞƐĞĂƌĐŚĞƌƐ ďĞůŝĞǀĞ ƚŚĂƚ ĂƚƚĂĐŚŵĞŶƚ ŝƐ ĨƵŶĚĂŵĞŶƚĂůůǇ ĂďŽƵƚ ƌĞůĂƚŝŽŶƐŚŝƉƐ͘ dŚĞƌĞĨŽƌĞ͕ ƚŚĞǇ ĂƌŐƵĞ
ƚŚĂƚ ƚŚĞ ƉƌŽǀŝƐŝŽŶ ŽĨ ƐƵƉƉŽƌƚŝǀĞ ƌĞůĂƚŝŽŶƐŚŝƉƐ ƚŽ ƉĂƌĞŶƚƐ͕ ĂŶĚ ƚŚĞ ƉƌŽŵŽƚŝŽŶ ŽĨ ŐŽŽĚ ƉĂƌĞŶƚͲĐŚŝůĚ
ƌĞůĂƚŝŽŶƐŚŝƉƐƐŚŽƵůĚďĞĂƚƚŚĞĐŽƌĞŽĨĂůůĞĂƌůǇŝŶƚĞƌǀĞŶƚŝŽŶŵŽĚĞůƐ͘

;ďͿ WĂƌĞŶƚŝŶŐƐƚǇůĞ

tŽƵůĚǇŽƵŶŽŵŝŶĂƚĞƚŚĞƐĞƉĂƌĞŶƚƐĨŽƌ͚WĂƌĞŶƚŽĨƚŚĞzĞĂƌ͛ĂǁĂƌĚ͍
ƐĐŚŝůĚƌĞŶďĞŐŝŶƚŽĨƵŶĐƚŝŽŶŵŽƌĞŝŶĚĞƉĞŶĚĞŶƚůǇ͕ĐŽŶĨůŝĐƚƐďĞƚǁĞĞŶƉĂƌĞŶƚĂŶĚĐŚŝůĚŵĂǇĂƌŝƐĞ͘KĨ
ĐŽƵƌƐĞ͕ ƉĂƌĞŶƚƐ ŵĂǇ ǀĂƌǇ ŝŶ ƚŚĞŝƌ ƌĞĂĐƚŝŽŶƐ ƚŽ ĐŚŝůĚƌĞŶ͛Ɛ ŝŶĐƌĞĂƐŝŶŐ ĚĞŵĂŶĚƐ͘ WƐǇĐŚŽůŽŐŝƐƚƐ ŚĂǀĞ
ƚƌŝĞĚƚŽŝĚĞŶƚŝĨǇƚŚŽƐĞƉĂƌĞŶƚŝŶŐƐƚǇůĞƐƚŚĂƚĂƌĞŵŽƐƚďĞŶĞĨŝĐŝĂůƚŽĐŚŝůĚƌĞŶ͛ƐĚĞǀĞůŽƉŵĞŶƚ͘KŶĞŽĨ
ƚŚĞ ŵŽƐƚ ŝŶĨůƵĞŶƚŝĂů ƉƐǇĐŚŽůŽŐŝƐƚƐ ŝŶ ƚŚŝƐ ƌĞŐĂƌĚ ŝƐ ŝĂŶĂ ĂƵŵƌŝŶĚ ;ϭϵϳϭ͕ ϭϵϳϮ͕ ϭϵϴϵͿ͘ ĂƵŵƌŝŶĚ
ĨŽĐƵƐĞƐŽŶƚŚĞĨŽůůŽǁŝŶŐĚŝŵĞŶƐŝŽŶƐŽĨƉĂƌĞŶƚŝŶŐ͗
• tĂƌŵƚŚ ĂŶĚ ŶƵƌƚƵƌĂŶĐĞ͘ ŚŝůĚƌĞŶ ǁŝƚŚ ǁĂƌŵ ĂŶĚ ŶƵƌƚƵƌŝŶŐ ƉĂƌĞŶƚƐ ĂƌĞ ŐĞŶĞƌĂůůǇ ŵŽƌĞ
ƐĞĐƵƌĞůǇĂƚƚĂĐŚĞĚƚŚĂŶĐŚŝůĚƌĞŶŽĨĐŽůĚĂŶĚĚĞƚĂĐŚĞĚƉĂƌĞŶƚƐ͘dŚĞǇŐĞŶĞƌĂůůǇƐŚŽǁƉŽƐŝƚŝǀĞ
ĚĞǀĞůŽƉŵĞŶƚ ŝŶ ŵŽƐƚ ĂƌĞĂƐ͘ WĂƌĞŶƚĂů ǁĂƌŵƚŚ ŵĂǇ ĞǀĞŶ ďƵĨĨĞƌ Ă ĐŚŝůĚ ĂŐĂŝŶƐƚ ƚŚĞ ŶĞŐĂƚŝǀĞ
ĞĨĨĞĐƚƐŽĨŽƚŚĞƌǁŝƐĞĚŝƐĂĚǀĂŶƚĂŐĞŽƵƐĞŶǀŝƌŽŶŵĞŶƚƐ͕ƐƵĐŚĂƐƉŽŽƌĂŶĚƚŽƵŐŚŶĞŝŐŚďŽƵƌŚŽŽĚƐ͘
ϮϬϲ

• ŽŶƐŝƐƚĞŶƚ ĐŽŶƚƌŽů͘ WĂƌĞŶƚƐ ǁŚŽ ƐĞƚ ĐůĞĂƌ ƌƵůĞƐ ĂŶĚ ĐŽŶƐŝƐƚĞŶƚůǇ ĂƉƉůǇ ƚŚĞŵ͕ ƵƐƵĂůůǇ ŚĂǀĞ
ĐŚŝůĚƌĞŶǁŚŽĂƌĞŵƵĐŚůĞƐƐůŝŬĞůǇƚŽďĞĚĞĨŝĂŶƚŽƌŶŽŶĐŽŵƉůŝĂŶƚ͘dŚĞĨŽƌŵŽĨĐŽŶƚƌŽůŝƐĂůƐŽ
ŝŵƉŽƌƚĂŶƚ͘ dŚĞ ŵŽƐƚ ŽƉƚŝŵĂů ŽƵƚĐŽŵĞƐ ĨŽƌ ĐŚŝůĚƌĞŶ ŽĐĐƵƌ ǁŚĞŶ ƉĂƌĞŶƚƐ ĂƌĞ ŶŽƚ ŽǀĞƌůǇ
ƌĞƐƚƌŝĐƚŝǀĞ͕ĞǆƉůĂŝŶƚŚŝŶŐƐƚŽƚŚĞĐŚŝůĚĂŶĚĂǀŽŝĚƚŚĞƵƐĞŽĨƉŚǇƐŝĐĂůƉƵŶŝƐŚŵĞŶƚ͘
• ǆƉĞĐƚĂƚŝŽŶƐ͘ ŚŝůĚƌĞŶ ŽĨƉĂƌĞŶƚƐ ǁŚŽ ŚĂǀĞ ŚŝŐŚ ĞǆƉĞĐƚĂƚŝŽŶƐŽĨ ƚŚĞŵ ;ĂƵŵƌŝŶĚ ĐĂůůƐ ƚŚŝƐ
ŵĂƚƵƌŝƚǇ ĚĞŵĂŶĚƐͿ͕ ĂůƐŽ ƚĞŶĚ ƚŽ ĨĂƌĞ ďĞƚƚĞƌ͕ ƐƉĞĐŝĨŝĐĂůůǇ ƌĞŐĂƌĚŝŶŐ ƚŚĞŝƌ ƐĞůĨͲĞƐƚĞĞŵ ĂŶĚ
ĂůƚƌƵŝƐƚŝĐďĞŚĂǀŝŽƵƌƐ͘
• ŽŵŵƵŶŝĐĂƚŝŽŶ͘KƉĞŶ͕ĐůĞĂƌĂŶĚƌĞŐƵůĂƌĐŽŵŵƵŶŝĐĂƚŝŽŶďĞƚǁĞĞŶƉĂƌĞŶƚĂŶĚĐŚŝůĚŚĂƐďĞĞŶ
ůŝŶŬĞĚƚŽƉŽƐŝƚŝǀĞŽƵƚĐŽŵĞƐ͘>ŝƐƚĞŶŝŶŐƚŽƚŚĞĐŚŝůĚŝƐũƵƐƚĂƐŝŵƉŽƌƚĂŶƚĂƐƚĂůŬŝŶŐƚŽŚŝŵŽƌŚĞƌ͘
/ŶƚŚŝƐǁĂǇ͕ƚŚĞƉĂƌĞŶƚĐŽŵŵƵŶŝĐĂƚĞƐƚŽƚŚĞĐŚŝůĚƚŚĂƚǁŚĂƚŚĞŽƌƐŚĞŚĂƐƚŽƐĂǇŝƐŝŵƉŽƌƚĂŶƚ͘
ŚŝůĚƌĞŶŽĨƐƵĐŚƉĂƌĞŶƚƐƚĞŶĚƚŽďĞŵŽƌĞĞŵŽƚŝŽŶĂůůǇĂŶĚƐŽĐŝĂůůǇŵĂƚƵƌĞ͘

dŚĞƐĞ ĚŝŵĞŶƐŝŽŶƐ ŽĨ ĨĂŵŝůǇ ŝŶƚĞƌĂĐƚŝŽŶ ĚŽ ŶŽƚ ŽĐĐƵƌ ŝŶ ŝƐŽůĂƚŝŽŶ ďƵƚ ŝŶ ĐŽŵďŝŶĂƚŝŽŶ͘ /Ŷ ƚŚŝƐ
ƌĞŐĂƌĚ͕ĂƵŵƌŝŶĚŝĚĞŶƚŝĨŝĞƐƚŚƌĞĞƉĂƌĞŶƚŝŶŐƐƚǇůĞƐ͘DĂĐĐŽďǇĂŶĚDĂƌƚŝŶ;ϭϵϴϯͿůĂƚĞƌĂĚĚĞĚĂĨŽƵƌƚŚ
ƐƚǇůĞ͘;^ĞĞ&ŝŐƵƌĞϰ͘ϱ͘Ϳ

¾ dŚĞĂƵƚŚŽƌŝƚĂƚŝǀĞƉĂƌĞŶƚŝŶŐƐƚǇůĞ͘dŚĞƐĞƉĂƌĞŶƚƐŵĞĞƚƚŚĞƐƚĂŶĚĂƌĚƐŽĨĂůůĨŽƵƌĚŝŵĞŶƐŝŽŶƐ͗
ǁĂƌŵƚŚĂŶĚŶƵƌƚƵƌĂŶĐĞ͕ĐŽŶƐŝƐƚĞŶƚĐŽŶƚƌŽů͕ĞǆƉĞĐƚĂƚŝŽŶƐĂŶĚĐŽŵŵƵŶŝĐĂƚŝŽŶ͘/ƚŝŶǀŽůǀĞƐŚŝŐŚ
ĂĐĐĞƉƚĂŶĐĞ ĂŶĚ ŝŶǀŽůǀĞŵĞŶƚ͕ ĂĚĂƉƚŝǀĞ ĐŽŶƚƌŽů ƚĞĐŚŶŝƋƵĞƐ ĂŶĚ ƚŚĞ ŐƌĂŶƚŝŶŐ ŽĨ ĂƉƉƌŽƉƌŝĂƚĞ
ĂƵƚŽŶŽŵǇ͘ WĂƌĞŶƚƐ ĂƌĞ ǁĂƌŵ ĂŶĚ ƐĞŶƐŝƚŝǀĞ ƚŽ ƚŚĞŝƌ ĐŚŝůĚƌĞŶ͛Ɛ ŶĞĞĚƐ͕ ďƵƚ ƐĞƚ ĂƉƉƌŽƉƌŝĂƚĞ
ůŝŵŝƚƐ͘dŚŝƐƐƚǇůĞŝƐƌĞŐĂƌĚĞĚĂƐƚŚĞŵŽƐƚƐƵĐĐĞƐƐĨƵůĂƉƉƌŽĂĐŚƚŽĐŚŝůĚƌĞĂƌŝŶŐĂŶĚŝƐůŝŶŬĞĚƚŽ
ŵĂŶǇĂƐƉĞĐƚƐŽĨĐŽŵƉĞƚĞŶĐĞƚŚƌŽƵŐŚŽƵƚĐŚŝůĚŚŽŽĚĂŶĚĂĚŽůĞƐĐĞŶĐĞ͘dŚĞƐĞŝŶĐůƵĚĞĂƉŽƐŝƚŝǀĞ
ŵŽŽĚ͕ ƐĞůĨͲĐŽŶƚƌŽů͕ ƚĂƐŬ ƉĞƌƐŝƐƚĞŶĐĞ͕ ĐŽŽƉĞƌĂƚŝǀĞŶĞƐƐ͕ ƐŽĐŝĂů ĂŶĚ ŵŽƌĂů ŵĂƚƵƌŝƚǇ ĂŶĚ
ĨĂǀŽƵƌĂďůĞƐĐŚŽŽůƉĞƌĨŽƌŵĂŶĐĞ͘
¾ dŚĞĂƵƚŚŽƌŝƚĂƌŝĂŶƉĂƌĞŶƚŝŶŐƐƚǇůĞ͘dŚŝƐƐƚǇůĞŝƐŚŝŐŚŝŶĐŽŶƚƌŽůĂŶĚĞǆƉĞĐƚĂƚŝŽŶƐ͕ ďƵƚůŽǁŝŶ
ŶƵƌƚƵƌĂŶĐĞ ĂŶĚ ĐŽŵŵƵŶŝĐĂƚŝŽŶ͘ ƵƚŚŽƌŝƚĂƌŝĂŶ ƉĂƌĞŶƚƐ ĂƉƉĞĂƌ ĐŽůĚ ĂŶĚ ƌĞũĞĐƚŝŶŐ͘ dŚĞǇ
ĨƌĞƋƵĞŶƚůǇ ĚĞŐƌĂĚĞ ƚŚĞŝƌ ĐŚŝůĚƌĞŶ ďǇ ƉƵƚƚŝŶŐ ƚŚĞŵ ĚŽǁŶ͘ dŽ ĞǆĞƌƚ ĐŽŶƚƌŽů ƚŚĞǇ ƐŚŽƵƚ͕
ĐŽŵŵĂŶĚĂŶĚĐƌŝƚŝĐŝƐĞ͘/ĨƚŚĞĐŚŝůĚĚŝƐŽďĞǇƐ͕ƚŚĞǇƌĞƐŽƌƚƚŽĨŽƌĐĞĂŶĚƉƵŶŝƐŚŵĞŶƚ͘KƵƚĐŽŵĞƐ
ĨŽƌ ƚŚĞƐĞ ĐŚŝůĚƌĞŶ ĂƌĞ ŐĞŶĞƌĂůůǇ ŶĞŐĂƚŝǀĞ͗ ƚŚĞǇ ƚĞŶĚ ƚŽ ďĞ ƵŶŚĂƉƉǇ ĂŶĚ ĂŶǆŝŽƵƐ͕ ƐŚŽǁ ŚŝŐŚ
ƌĂƚĞƐŽĨĂŶŐĞƌĂŶĚĚĞĨŝĂŶĐĞ͕ĂŶĚƚĞŶĚƚŽďĞĚĞƉĞŶĚĞŶƚĂŶĚŽǀĞƌǁŚĞůŵĞĚďǇĐŚĂůůĞŶŐŝŶŐƚĂƐŬƐ͘
¾ dŚĞƉĞƌŵŝƐƐŝǀĞƉĂƌĞŶƚŝŶŐƐƚǇůĞ͘dŚĞƐĞƉĂƌĞŶƚƐƐŚŽǁǁĂƌŵƚŚĂŶĚŶƵƌƚƵƌĂŶĐĞ͕ďƵƚĨĂŝůĂƐĨĂƌĂƐ
ĞǆƉĞĐƚĂƚŝŽŶƐ͕ ĐŽŶƚƌŽů ĂŶĚ ĐŽŵŵƵŶŝĐĂƚŝŽŶ ĂƌĞ ĐŽŶĐĞƌŶĞĚ͘ WĂƌĞŶƚƐ ĂƌĞ ŐĞŶĞƌĂůůǇ ǁĂƌŵ ĂŶĚ
ĂĐĐĞƉƚŝŶŐ͕ ďƵƚ ƌĂƚŚĞƌ ƚŚĂŶ ďĞŝŶŐ ŝŶǀŽůǀĞĚ͕ ƚŚĞǇ ƚĞŶĚ ƚŽ ďĞ ŽǀĞƌŝŶĚƵůŐĞŶƚ ĂŶĚ ŝŶĂƚƚĞŶƚŝǀĞ͘
dŚĞǇĞǆĞƌƚůŝƚƚůĞĐŽŶƚƌŽůŽǀĞƌƚŚĞŝƌĐŚŝůĚƌĞŶ͛ƐďĞŚĂǀŝŽƵƌ͕ǁŝƚŚƚŚĞƌĞƐƵůƚƚŚĂƚĐŚŝůĚƌĞŶŚĂǀĞƚŽ
ŵĂŬĞ ŵĂŶǇ ŽĨ ƚŚĞŝƌ ŽǁŶ ĚĞĐŝƐŝŽŶƐ Ăƚ ĂŶ ĂŐĞ ǁŚĞŶ ƚŚĞǇ ĂƌĞ ŶŽƚ ǇĞƚ ĐĂƉĂďůĞ ŽĨ ĚŽŝŶŐ ƐŽ͘
ŚŝůĚƌĞŶ ŽĨ ƉĞƌŵŝƐƐŝǀĞ ƉĂƌĞŶƚƐ ƚĞŶĚ ƚŽ ďĞ ŝŵƉƵůƐŝǀĞ͕ ĚŝƐŽďĞĚŝĞŶƚ͕ ĂŶĚ ƌĞďĞůůŝŽƵƐ͘ dŚĞǇ ĂůƐŽ
ƚĞŶĚƚŽďĞŽǀĞƌůǇĚĞŵĂŶĚŝŶŐĂŶĚĚĞƉĞŶĚĞŶƚŽŶĂĚƵůƚƐĂŶĚƐŚŽǁůĞƐƐƉĞƌƐŝƐƚĞŶĐĞŝŶƚĂƐŬƐƚŚĂŶ
ĐŚŝůĚƌĞŶǁŚŽƐĞƉĂƌĞŶƚƐŚĂǀĞŵŽƌĞĐŽŶƚƌŽůĂŶĚĞǆƉĞĐƚĂƚŝŽŶĚĞŵĂŶĚƐ͘
¾ dŚĞ ƵŶŝŶǀŽůǀĞĚ ƉĂƌĞŶƚŝŶŐ ƐƚǇůĞ͘ dŚĞƐĞƉĂƌĞŶƚƐĚŽŶŽƚŵĞĞƚƚŚĞĞǆƉĞĐƚĂƚŝŽŶƐŽĨĂŶǇŽĨƚŚĞ
ƉĂƌĞŶƚŝŶŐ ƐƚǇůĞƐ͘ dŚĞǇ ƚĞŶĚ ƚŽ ďĞ ĞŵŽƚŝŽŶĂůůǇ ĚĞƚĂĐŚĞĚ͕ ŽĨƚĞŶ ďĞĐĂƵƐĞ ŽĨ ƚŚĞŝƌ ŽǁŶ
ŽǀĞƌǁŚĞůŵŝŶŐƉƌŽďůĞŵƐŽƌďĞĐĂƵƐĞƚŚĞǇĂƌĞĂƚƚƌĂĐƚĞĚƚŽŵŽƌĞĞǆĐŝƚŝŶŐĂĐƚŝǀŝƚŝĞƐ͘dŚĞǇƚĞŶĚ
ƚŽ ŚĂǀĞ ůŝƚƚůĞ ƚŝŵĞ ĂŶĚ ĞŶĞƌŐǇ ůĞĨƚ ƚŽ ĐĂƚĞƌ ƚŽ ƚŚĞŝƌ ĐŚŝůĚƌĞŶ͛Ɛ ŶĞĞĚƐ͘ ƚ ŝƚƐ ĞǆƚƌĞŵĞ͕
ƵŶŝŶǀŽůǀĞĚ ƉĂƌĞŶƚƐ ŽĨƚĞŶ ŵĂůƚƌĞĂƚ ƚŚĞŝƌ ĐŚŝůĚƌĞŶ ďǇ ŶĞŐůĞĐƚŝŶŐ ƚŚĞŵ͘ dŚŝƐ ƐƚǇůĞ ĚŝƐƌƵƉƚƐ
ǀŝƌƚƵĂůůǇĂůůĂƐƉĞĐƚƐŽĨĚĞǀĞůŽƉŵĞŶƚ͕ŝŶĐůƵĚŝŶŐĂƚƚĂĐŚŵĞŶƚ͕ĐŽŐŶŝƚŝŽŶ͕ĂŶĚĞŵŽƚŝŽŶĂůĂŶĚƐŽĐŝĂů
ƐŬŝůůƐ͘
ϮϬϳ


ĞƐƉŝƚĞ ŐĞŶĞƌĂů ĂŐƌĞĞŵĞŶƚ ŽŶ ƚŚĞ ĂĚǀĂŶƚĂŐĞƐ ĂŶĚ ĚŝƐĂĚǀĂŶƚĂŐĞƐ ŽĨ ƉĂƌĞŶƚŝŶŐ ƐƚǇůĞƐ͕ ŝƚ ŝƐ
ĞƋƵĂůůǇ ƚƌƵĞ ƚŚĂƚ ƚŚĞ ĐŽƌƌĞůĂƚŝŽŶƐ ďĞƚǁĞĞŶ ƉĂƌĞŶƚŝŶŐ ƐƚǇůĞƐ ĂŶĚ ĞǆƉĞĐƚĞĚ ĐŚŝůĚ ďĞŚĂǀŝŽƵƌ ĂƌĞ ŶŽƚ
ĂůǁĂǇƐƐƚƌŽŶŐ͘dŚĞĞǆƉĞĐƚĞĚĐŚŝůĚŽƵƚĐŽŵĞƐĚŽŶŽƚĂůǁĂǇƐƌĞĂůŝƐĞĂŶĚƐŽŵĞƚŝŵĞƐŚĂǀĞƚŚĞŽƉƉŽƐŝƚĞ
ƌĞƐƵůƚ͕ĨŽƌĞǆĂŵƉůĞ͕ƉĂƌĞŶƚƐǁŝƚŚĂƵƚŚŽƌŝƚĂƚŝǀĞƉĂƌĞŶƚŝŶŐƐƚǇůĞƐĐŽƵůĚŚĂǀĞĐŚŝůĚƌĞŶǁŚŽĂƌĞƌĞďĞůƐŽƌ
ĂƌĞŐƵŝůƚǇŽĨĂŶƚŝƐŽĐŝĂůĐŽŶĚƵĐƚ͘sĂƌŝŽƵƐĨĂĐƚŽƌƐƐƵĐŚĂƐĐƵůƚƵƌĂůǀĂƌŝĂƚŝŽŶƐ͕ ƚŚĞƉĞƌƐŽŶĂůŝƚŝĞƐŽĨ ƚŚĞ
ƉĂƌĞŶƚƐ ĂŶĚ ƚŚĞ ĐŚŝůĚ͕ ƐŽĐŝŽͲĞĐŽŶŽŵŝĐ ƐƚĂƚƵƐ͕ ĂŶĚ ĂĐĐĞƐƐ ƚŽ ĞǆƚĞŶĚĞĚ ĨĂŵŝůǇ ĂůƐŽ ƌĞŵŝŶĚ ƵƐ ƚŚĂƚ
ĐŚŝůĚͲƌĞĂƌŝŶŐƉƌĂĐƚŝĐĞƐƐŚŽƵůĚďĞƵŶĚĞƌƐƚŽŽĚŝŶƚŚĞŝƌďƌŽĂĚĞƌĐŽŶƚĞǆƚ͘

KE^/^dEdKEdZK>

yWdd/KE^

tZDd,EEhZdhZE

>Žǁ ,ŝŐŚ
KDDhE/d/KE

WZD/^^/s͕ hd,KZ/dd/s͕
,ŝŐŚ
/Eh>'Ed Z/WZK>

hE/EsK>s͕ hd,KZ/dZ/E͕
>Žǁ

E'>d&h> WKtZͲ^^Zd/s

&ŝŐƵƌĞϰ͘ϱZĞůĂƚŝŽŶƐŚŝƉŽĨƉĂƌĞŶƚŝŶŐĚŝŵĞŶƐŝŽŶƐƚŽĨŽƵƌƉĂƌĞŶƚŝŶŐƐƚǇůĞƐ

ϰ͘ϰ͘ϭ͘Ϯ ^ŝďůŝŶŐƌĞůĂƚŝŽŶƐŚŝƉƐ

^ŝďůŝŶŐƌĞůĂƚŝŽŶƐŚŝƉƐƉůĂǇĂǀĞƌǇĚŝĨĨĞƌĞŶƚƌŽůĞĨƌŽŵƉĂƌĞŶƚƐĂŶĚƉĞĞƌƐŝŶƐŽĐŝĂůŝƐĂƚŝŽŶ͘&ŽƌĞǆĂŵƉůĞ͕
ƐŝďůŝŶŐĐŽŶĨůŝĐƚƐŵĂǇďĞĐŽŵĞĂŵĞĂŶƐĨŽƌƵŶĚĞƌƐƚĂŶĚŝŶŐƐŽĐŝĂůƌĞůĂƚŝŽŶƐŚŝƉƐ͘ŽƌƌĞůĂƚŝŽŶƐďĞƚǁĞĞŶ
ƚŚĞ ƋƵĂůŝƚǇ ŽĨ ƐŝďůŝŶŐ ƌĞůĂƚŝŽŶƐŚŝƉƐ ĂŶĚ ƉĞĞƌ ƌĞůĂƚŝŽŶƐŚŝƉƐ ĂůƐŽ ƐĞĞŵ ƚŽ ĞǆŝƐƚ͘ dŚŝƐ ƐƵŐŐĞƐƚƐ ƚŚĂƚ
ůĞƐƐŽŶƐ ĂŶĚ ƐŬŝůůƐ ůĞĂƌŶĞĚ ĨƌŽŵ ƐŝďůŝŶŐ ƌĞůĂƚŝŽŶƐŚŝƉƐ ĂƌĞ ĂƉƉůŝĞĚ ƚŽ ƐŝƚƵĂƚŝŽŶƐ ĂŶĚ ƌĞůĂƚŝŽŶƐŚŝƉƐ
ŽƵƚƐŝĚĞƚŚĞŚŽŵĞ͘
dŚĞ ŶĂƚƵƌĞ ŽĨ ƐŝďůŝŶŐ ƌĞůĂƚŝŽŶƐŚŝƉƐ ĐŚĂŶŐĞƐ ƚŚƌŽƵŐŚŽƵƚ ƚŚĞ ĚĞǀĞůŽƉŵĞŶƚĂů ƉŚĂƐĞƐ͘ /ŶĨĂŶƚƐ
ďĞĐŽŵĞĂƚƚĂĐŚĞĚƚŽƚŚĞŝƌŽůĚĞƌďƌŽƚŚĞƌƐĂŶĚƐŝƐƚĞƌƐ͘ƐƚŚĞǇďĞŐŝŶƚŽŵŽǀĞĂƌŽƵŶĚ͕ďĞĐŽŵĞŵŽƌĞ
ĂĐƚŝǀĞ ĂŶĚ ĂƐƐĞƌƚŝǀĞ͕ ĐŽŶĨůŝĐƚ ǁŝƚŚ ƐŝďůŝŶŐƐ ŝŶĞǀŝƚĂďůǇ ƌĞƐƵůƚƐ͘ ^ŝďůŝŶŐ ĐŽŶĨůŝĐƚ ŝŶĐƌĞĂƐĞƐ ƐŝŐŶŝĨŝĐĂŶƚůǇ
ĂĨƚĞƌ ƚŚĞ ĐŚŝůĚ ƌĞĂĐŚĞƐ ϭϴŵŽŶƚŚƐ ŽĨ ĂŐĞ͘ Ɛ ĐŽŐŶŝƚŝǀĞ ĂŶĚ ƐŽĐŝĂů ƵŶĚĞƌƐƚĂŶĚŝŶŐ ĚĞǀĞůŽƉƐ͕ ƐŝďůŝŶŐ
ĐŽŶĨůŝĐƚƐ ƚĞŶĚ ƚŽ ďĞĐŽŵĞ ŵŽƌĞ ĐŽŶƐƚƌƵĐƚŝǀĞ ĂŶĚ ƚŚĞ ǇŽƵŶŐĞƌ ƐŝďůŝŶŐ ƉĂƌƚŝĐŝƉĂƚĞƐ ŝŶ ĂƚƚĞŵƉƚƐ ƚŽ
ƌĞĐŽŶĐŝůĞĐŽŶĨůŝĐƚ͘dŚĞŵŽƐƚĨƌĞƋƵĞŶƚĂŶĚŝŶƚĞŶƐĞĚŝƐƉƵƚĞƐĂŵŽŶŐƉƌĞƐĐŚŽŽůͲĂŐĞĚƐŝďůŝŶŐƐĂƌĞŽǀĞƌ
ƌŝŐŚƚƐŽĨƉŽƐƐĞƐƐŝŽŶ͕ƐƵĐŚĂƐǁŚŽŽǁŶƐĂƚŽǇĂŶĚǁŚŽŵĂǇƉůĂǇǁŝƚŚŝƚ͘^ŝďůŝŶŐĚŝƐƉƵƚĞƐĂŶĚƚŚĞŝƌ
ƐĞƚƚůĞŵĞŶƚŵĂǇďĞǀŝĞǁĞĚĂƐŽƉƉŽƌƚƵŶŝƚŝĞƐŝŶƐŽĐŝĂůŝƐĂƚŝŽŶ͗ƚŚĞǇůĞĂƌŶŚŽǁƚŽĨŝŐŚƚ͕ŚŽǁƚŽĚŝƐĂŐƌĞĞ
ĂŶĚĐŽŵƉƌŽŵŝƐĞǁŝƚŚŝŶĂƐĂĨĞĞŶǀŝƌŽŶŵĞŶƚ͘
tŚĞŶ ĂŶĚ ŚŽǁ ĚŽ ƉĂƌĞŶƚƐ ŝŶƚĞƌǀĞŶĞ ǁŚĞŶ ƐŝďůŝŶŐƐ ĨŝŐŚƚ͍ WƐǇĐŚŽůŽŐŝƐƚƐ ĂƌĞ ŽĨ ƚŚĞ ŽƉŝŶŝŽŶ
ƚŚĂƚ ƉĂƌĞŶƚƐ ƐŚŽƵůĚ ŝŶƚĞƌǀĞŶĞ͘ dŚŝƐ ŝŶƚĞƌǀĞŶƚŝŽŶ ƚĂŬĞƐ ƉůĂĐĞ ŝŶ ƚŚĞ ĨŽƌŵ ŽĨ ƚĞĂĐŚŝŶŐ ĐŚŝůĚƌĞŶ
ĂƉƉƌŽƉƌŝĂƚĞ ǁĂǇƐ ƚŽ ĚĞĂů ǁŝƚŚ ĚŝƐƉƵƚĞƐ͘ /Ĩ ĐŽŶĨůŝĐƚ ŝƐ ůĞĨƚ ƵŶĐŚĞĐŬĞĚ͕ ŝƚ ŵĂǇ͕ ŽǀĞƌ ƚŝŵĞ͕ ůĞĂĚ ƚŽ
ϮϬϴ

ďĞŚĂǀŝŽƵƌ ƉƌŽďůĞŵƐ ŝŶ ƐĐŚŽŽů͘ &ƵƌƚŚĞƌŵŽƌĞ͕ ƉĂƌĞŶƚƐ ĐŽŶƚƌŝďƵƚĞ ůĂƌŐĞůǇ ƚŽ ƚŚĞ ƋƵĂůŝƚǇ ŽĨ ƐŝďůŝŶŐ
ƌĞůĂƚŝŽŶƐŚŝƉƐ͕ ďŽƚŚ ĚŝƌĞĐƚůǇ ĂŶĚ ŝŶĚŝƌĞĐƚůǇ͘ dŚĞ ĚŝƌĞĐƚ ŝŶĨůƵĞŶĐĞ ƐƚĞŵƐ ĨƌŽŵ ƉĂƌĞŶƚƐ͛ ƚƌĞĂƚŵĞŶƚ ŽĨ
ƐŝďůŝŶŐƐ͘^ŝďůŝŶŐƐƚĞŶĚƚŽŐĞƚĂůŽŶŐŵŽƌĞŽĨƚĞŶǁŚĞŶƚŚĞǇďĞůŝĞǀĞƉĂƌĞŶƚƐŚĂǀĞŶŽĨĂǀŽƵƌŝƚĞƐ͕ĂŶĚ
ƚƌĞĂƚĂůůƐŝďůŝŶŐƐĨĂŝƌůǇ͘tŚĞŶƉĂƌĞŶƚƐƉƌĂŝƐĞŽŶĞĐŚŝůĚ͛ƐĂĐĐŽŵƉůŝƐŚŵĞŶƚƐ͕ǁŚŝůĞŝŐŶŽƌŝŶŐĂŶŽƚŚĞƌ͛Ɛ͕
ĐŚŝůĚƌĞŶŶŽƚŝĐĞƚŚĞĚŝĨĨĞƌĞŶĐĞĂŶĚƚŚŝƐŶĞŐĂƚŝǀĞůǇĂĨĨĞĐƚƐƚŚĞŝƌƌĞůĂƚŝŽŶƐŚŝƉƐ͘dŚĞŝŶĚŝƌĞĐƚŝŶĨůƵĞŶĐĞ
ƐƚĞŵƐ ĨƌŽŵ ƚŚĞ ƋƵĂůŝƚǇ ŽĨ ƚŚĞ ƉĂƌĞŶƚƐ͛ ƌĞůĂƚŝŽŶƐŚŝƉ ǁŝƚŚ ĞĂĐŚ ŽƚŚĞƌ͘ &Žƌ ĞǆĂŵƉůĞ͕ Ă ǁĂƌŵ͕
ŚĂƌŵŽŶŝŽƵƐ ƌĞůĂƚŝŽŶƐŚŝƉ ďĞƚǁĞĞŶ ƉĂƌĞŶƚƐ ĨŽƐƚĞƌƐ ƉŽƐŝƚŝǀĞ ƐŝďůŝŶŐ ƌĞůĂƚŝŽŶƐŚŝƉƐ͕ ǁŚŝůĞ ĐŽŶĨůŝĐƚ
ďĞƚǁĞĞŶƉĂƌĞŶƚƐŝƐĂƐƐŽĐŝĂƚĞĚǁŝƚŚĐŽŶĨůŝĐƚďĞƚǁĞĞŶƐŝďůŝŶŐƐ͘
ƐǁŝƚŚǇŽƵŶŐĞƌĐŚŝůĚƌĞŶ;ĚŝƐĐƵƐƐĞĚŝŶŚĂƉƚĞƌϯͿ͕ƚŚĞďŝƌƚŚŽĨĂƐŝďůŝŶŐŝƐŽĨƚĞŶĚŝƐƚƌĞƐƐŝŶŐĨŽƌ
ŽůĚĞƌĐŚŝůĚƌĞŶ͘dŚĞǇŵĂǇďĞĐŽŵĞǁŝƚŚĚƌĂǁŶŽƌƌĞƚƵƌŶƚŽŵŽƌĞĐŚŝůĚŝƐŚďĞŚĂǀŝŽƵƌŝŶŽƌĚĞƌƚŽƌĞŐĂŝŶ
ƚŚĞŝƌƉĂƌĞŶƚƐ͛ĂƚƚĞŶƚŝŽŶĂŶĚĂĨĨĞĐƚŝŽŶ͘,ŽǁĞǀĞƌ͕ĚŝƐƚƌĞƐƐĐĂŶďĞĂǀŽŝĚĞĚŝĨƉĂƌĞŶƚƐƌĞŵĂŝŶǁĂƌŵĂŶĚ
ƌĞƐƉŽŶƐŝǀĞ ƚŽ ŽůĚĞƌ ĐŚŝůĚƌĞŶ͛Ɛ ŶĞĞĚƐ ĂŶĚ ĞŶŐĂŐĞ ƚŚĞŵ ŝŶ ĂĐƚŝǀŝƚŝĞƐ͘ DĂŶǇ ŽůĚĞƌ ƐŝďůŝŶŐƐ ĞŶũŽǇ
ŚĞůƉŝŶŐ ƚŚĞŝƌ ƉĂƌĞŶƚƐ ƚĂŬĞ ĐĂƌĞ ŽĨ ŝŶĨĂŶƚƐ͘ /Ŷ ŵŝĚĚůĞ ĐůĂƐƐ tĞƐƚĞƌŶͲŽƌŝĞŶƚĂƚĞĚ ĐƵůƚƵƌĞƐ͕ ƚŚŝƐ ĐĂƌĞ
ŐŝǀŝŶŐ ŽĨƚĞŶ ŽĐĐƵƌƐ ŝŶ ƚŚĞ ĐŽŶƚĞǆƚ ŽĨ ƉůĂǇ͕ ǁŝƚŚ ƉĂƌĞŶƚƐ ŶĞĂƌďǇ͘ WĂƌĞŶƚƐ ŐĞŶĞƌĂůůǇ ĚŽ ŶŽƚ ďƵƌĚĞŶ
ŽůĚĞƌ ĐŚŝůĚƌĞŶ ǁŝƚŚ ƚŚĞ ĐĂƌĞ ŽĨ ǇŽƵŶŐĞƌ ŽŶĞƐ͘ ůƚŚŽƵŐŚ ƐŽŵĞ ĐĂƌĞ ƚĂŬĞƐ ƉůĂĐĞ͕ ŝƚ ŝƐ ŐĞŶĞƌĂůůǇ
ƐƉŽƌĂĚŝĐ͘KůĚĞƌƐŝďůŝŶŐƐĚŽƚĞĂĐŚǇŽƵŶŐĞƌŽŶĞƐ͕ďƵƚƚŚŝƐƵƐƵĂůůǇŚĂƉƉĞŶƐŝŶĨŽƌŵĂůůǇĂŶĚŝƐŶŽƚĂŶ
ĞƐƚĂďůŝƐŚĞĚĐƵƐƚŽŵŽĨƚŚĞƐŽĐŝĂůƐǇƐƚĞŵ͘/ŶƐŽŵĞĐƵůƚƵƌĞƐŝŶĨƌŝĐĂ͕ƐŝĂ͕KĐĞĂŶŝĂĂŶĚĞŶƚƌĂůĂŶĚ
^ŽƵƚŚ ŵĞƌŝĐĂ͕ ĐĂƌĞ ŽĨ
ǇŽƵŶŐĞƌĐŚŝůĚƌĞŶďǇŽůĚĞƌ
ƐŝďůŝŶŐƐ ŝƐ ƉĂƌƚ ŽĨ ƚŚĞ
ƐŽĐŝĂů ƐǇƐƚĞŵ͘ KůĚĞƌ
ĐŚŝůĚƌĞŶ ƉůĂǇ ĂŶ
ŝŵƉŽƌƚĂŶƚ ĐƵůƚƵƌĂůůǇ
ĚĞĨŝŶĞĚƌŽůĞŝŶĐĂƌĞŐŝǀŝŶŐ
;ƐƵĐŚ ĂƐ ĨĞĞĚŝŶŐ͕
ĐŽŵĨŽƌƚŝŶŐ͕ƚŽŝůĞƚͲƚƌĂŝŶŝŶŐ
ĂŶĚ ĚŝƐĐŝƉůŝŶŝŶŐͿ ĂŶĚ
ƚĞĂĐŚŝŶŐ ;ĐƵůƚƵƌĂů ǀĂůƵĞƐ͕
ĐŚŽƌĞƐͿ ;EƐĂŵĞŶĂŶŐ͕
ϮϬϭϭͿ͘ ^ŝďůŝŶŐƐ ĚŽ ĨŝŐŚƚ
ĂŶĚĐŽŵƉĞƚĞ͕ďƵƚƚŚĞǇĚŽ
ƐŽ ǁŝƚŚŝŶ ƐŽĐŝĞƚĂů ƌƵůĞƐ
ĂŶĚƌŽůĞƐ͘
/ŶƐŽŵĞĐƵůƚƵƌĞƐ͕ĐĂƌĞŽĨǇŽƵŶŐĞƌĐŚŝůĚƌĞŶďǇŽůĚĞƌƐŝďůŝŶŐƐŝƐƉĂƌƚŽĨƚŚĞƐŽĐŝĂů
ƐǇƐƚĞŵ͘
ϰ͘ϰ͘Ϯ WĞĞƌƌĞůĂƚŝŽŶƐŚŝƉƐ

/ŶƚŚĞƉƌĞǀŝŽƵƐĐŚĂƉƚĞƌ͕ǁĞĚŝƐĐƵƐƐĞĚƚŚĞŶĂƚƵƌĞŽĨƉĞĞƌƌĞůĂƚŝŽŶƐ͘dŚĞĚĞǀĞůŽƉŵĞŶƚŽĨĨƌŝĞŶĚƐŚŝƉƐ
ǁŝƚŚ ƉĞĞƌƐ ŝƐ ŽŶĞ ŽĨ ƚŚĞ ŵŽƐƚ ŝŵƉŽƌƚĂŶƚ ĂƐƉĞĐƚƐ ŽĨ ƉƌĞƐĐŚŽŽůĞƌƐ͛ ƐŽĐŝĂů ĚĞǀĞůŽƉŵĞŶƚ͘ Ɛ ƚŚĞǇ
ĚĞǀĞůŽƉ ŵŽƌĞ ƐĞůĨͲĂǁĂƌĞŶĞƐƐ͕ ďĞĐŽŵĞ ŵŽƌĞ ĞĨĨĞĐƚŝǀĞ ŝŶ ĐŽŵŵƵŶŝĐĂƚŝŶŐ͕ ĂŶĚ ďĞƚƚĞƌ Ăƚ
ƵŶĚĞƌƐƚĂŶĚŝŶŐ ƚŚĞ ƚŚŽƵŐŚƚƐ ĂŶĚ ĨĞĞůŝŶŐƐ ŽĨ ŽƚŚĞƌƐ͕ ƚŚĞŝƌ ƐŬŝůů ŝŶ ŝŶƚĞƌĂĐƚŝŶŐ ǁŝƚŚ ŽƚŚĞƌƐ ĚĞǀĞůŽƉƐ
ƌĞŵĂƌŬĂďůǇ͘

ϮϬϵ

ϰ͘ϰ͘Ϯ͘ϭ WůĂǇ

WůĂǇŝƐĂŶĞǆĐĞůůĞŶƚĞǆĂŵƉůĞŽĨƚŚĞŝŶƚĞƌĚĞƉĞŶĚĞŶĐĞĂŵŽŶŐƚŚĞĚŝŵĞŶƐŝŽŶƐŽĨĚĞǀĞůŽƉŵĞŶƚ͘'ĂŝŶƐŝŶ
ůĂŶŐƵĂŐĞ ĚĞǀĞůŽƉŵĞŶƚ ŵĂŬĞ ĐŽŵŵƵŶŝĐĂƚŝŽŶ ǁŝƚŚ ƉĞĞƌƐ ƉŽƐƐŝďůĞ ŝŶ ƚŚĞ ƐĞĐŽŶĚ ůŝĨĞ ƐƚĂŐĞ͕ ƐŽ ƚŚĂƚ
ǁŚĞŶ ƚŚĞǇ ƉůĂǇ ƚŽŐĞƚŚĞƌ͕ ƉƌĞƐĐŚŽŽůĞƌƐ ĐĂŶ ƚĂůŬ ĂďŽƵƚ ǁŚĂƚ ƚŚĞǇ ĂƌĞ ĚŽŝŶŐ͘ /Ŷ ƚŚĞŝƌ ƉůĂǇ͕
ƉƌĞƐĐŚŽŽůĞƌƐƐŚĂƌĞĂĨĨĞĐƚŝŽŶ͕ŽĨĨĞƌĂƉƉƌŽǀĂů͕ĂŶĚŵĂŬĞĚĞŵĂŶĚƐŽŶŽŶĞĂŶŽƚŚĞƌ͕ƉƌŽǀŝĚŝŶŐǀĂůƵĂďůĞ
ůĞĂƌŶŝŶŐ ŽƉƉŽƌƚƵŶŝƚŝĞƐ ŝŶ ƐŽĐŝĂů ŝŶƚĞƌĂĐƚŝŽŶ͘ WůĂǇ ĂůƐŽ ŽĨĨĞƌƐ ƉƌĞƐĐŚŽŽůĞƌƐ ŽƉƉŽƌƚƵŶŝƚŝĞƐ ŝŶ ǀŝƐƵĂůͲ
ƐƉĂƚŝĂůƐŬŝůůƐ͕ƚŚƵƐĞŶŚĂŶĐŝŶŐƚŚĞŝƌĐŽŐŶŝƚŝǀĞĚĞǀĞůŽƉŵĞŶƚ͘dŚĞǀĂƌŝŽƵƐƚǇƉĞƐŽĨƉůĂǇƌĞĨůĞĐƚĐŚŝůĚƌĞŶ͛Ɛ
ĚĞǀĞůŽƉŵĞŶƚĚƵƌŝŶŐƉƌĞƐĐŚŽŽůǇĞĂƌƐ͗
ͻ &ƵŶĐƚŝŽŶĂůƉůĂǇƌĞĨĞƌƐƚŽƌĞƉĞƚŝƚŝǀĞĂĐƚŝǀŝƚŝĞƐƐƵĐŚĂƐƐŬŝƉƉŝŶŐ͕ũƵŵƉŝŶŐ͕ƌŽůůŝŶŐĐůĂǇ͕ŽƌŵŽǀŝŶŐ
ƚŽǇĐĂƌƐ͘dŚŝƐƚǇƉĞŽĨƉůĂǇŝŶǀŽůǀĞƐĂĐƚŝǀŝƚǇĂŶĚĚŽĞƐŶŽƚŚĂǀĞƚŚĞŐŽĂůŽĨĐƌĞĂƚŝŶŐƐŽŵĞĞŶĚ
ƌĞƐƵůƚ͘ dŚŝƐ ƚǇƉĞ ŽĨ ƉůĂǇ ŝŶǀŽůǀĞƐ ŐƌŽƐƐ ĂŶĚ ĨŝŶĞ ŵŽƚŽƌ ĚĞǀĞůŽƉŵĞŶƚ͕ ĂƐ ǁĞůů ĂƐ ďŽĚǇ
ŵŽǀĞŵĞŶƚ͘
ͻ ŽŶƐƚƌƵĐƚŝǀĞƉůĂǇŝŶǀŽůǀĞƐĐŚŝůĚƌĞŶŵĂŶŝƉƵůĂƚŝŶŐŽďũĞĐƚƐŽƌƚŽǇƐƚŽŵĂŬĞƐŽŵĞƚŚŝŶŐ͕ƐƵĐŚĂƐĂ
ƚŽǁĞƌĨƌŽŵďůŽĐŬƐŽƌĂŚŽƵƐĞĨƌŽŵĐůĂǇ͘dŚŝƐƚǇƉĞŽĨƉůĂǇĞŶĐŽƵƌĂŐĞƐĐŚŝůĚƌĞŶƚŽƉƌĂĐƚŝƐĞƚŚĞŝƌ
ĨŝŶĞ ŵŽƚŽƌ ĂŶĚ ĐŽŐŶŝƚŝǀĞ ƐŬŝůůƐ͕ ĨŽƌ ĞǆĂŵƉůĞ͕ ŚŽǁ ƉŝĞĐĞƐ Ĩŝƚ ƚŽŐĞƚŚĞƌ ƚŽ ďƵŝůĚ Ă ƚŽǁĞƌ Žƌ
ĐŽŵƉůĞƚĞĂƉƵǌǌůĞ͘
ͻ ^ŽĐŝĂů ƉƌĞƚĞŶĚ ƉůĂǇ ;ĂůƐŽ ĐĂůůĞĚ ƐŽĐŝŽͲĚƌĂŵĂƚŝĐ Žƌ ĨĂŶƚĂƐǇ ƉůĂǇͿ͘ dŚŝƐ ŝƐ ŽŶĞ ŽĨ ƚŚĞ ŵŽƐƚ
ŝŶƚĞƌĞƐƚŝŶŐĨŽƌŵƐŽĨƉůĂǇƐĞĞŶŝŶƉƌĞƐĐŚŽŽůĞƌƐ͕ŝŶǁŚŝĐŚƚŚĞǇƵƐĞŵĂŬĞͲďĞůŝĞǀĞƚŽĐŚĂŶŐĞƚŚĞ
ĨƵŶĐƚŝŽŶƐ ŽĨ ŽďũĞĐƚƐ ;Ğ͘Ő͘ Ă ƐƚŝĐŬ ďĞĐŽŵĞƐ Ă ŚŽƌƐĞͿ͕ ĐƌĞĂƚĞ ŝŵĂŐŝŶĂƌǇ ƐŝƚƵĂƚŝŽŶƐ ;Ğ͘Ő͘ ƌŝĚŝŶŐ Ă
ŵĂŐŝĐĐĂƌƉĞƚͿĂŶĚĞŶĂĐƚƉƌĞƚĞŶĚƌŽůĞƐ;Ğ͘Ő͘ƉůĂǇŝŶŐDŽŵŵǇĂŶĚĂĚĚǇͿ͘dŚĞƐĞƉůĂǇĂĐƚŝǀŝƚŝĞƐ
ƌĞĨůĞĐƚ ĐŚŝůĚƌĞŶ͛Ɛ ŐƌŽǁƚŚ ŝŶ ĐŽŐŶŝƚŝǀĞ͕ ƉĞƌƐƉĞĐƚŝǀĞͲƚĂŬŝŶŐ ĂŶĚ ĐŽŵŵƵŶŝĐĂƚŝŽŶ ƐŬŝůůƐ͘ &Žƌ
ĞǆĂŵƉůĞ͕ ƚŽ ƉƌĞƚĞŶĚ Ă ƐƚŝĐŬ ŝƐ Ă ŚŽƌƐĞ͕ ĐŚŝůĚƌĞŶ ŵƵƐƚ ĚĞǀĞůŽƉ ƐǇŵďŽůŝĐ ĐĂƉĂďŝůŝƚŝĞƐ ƚŽ ĂůůŽǁ
ƚŚĞŵƚŽůĞƚŽŶĞŽďũĞĐƚƌĞƉƌĞƐĞŶƚĂŶŽƚŚĞƌ͖ƚŽƉůĂǇ͚DŽŵŵǇ͛ĂĐŚŝůĚŵƵƐƚƌĞůŝŶƋƵŝƐŚŚĞƌŽǁŶ
ƉĞƌƐƉĞĐƚŝǀĞĂŶĚĂƉƉƌĞĐŝĂƚĞĂŶŽƚŚĞƌ͛ƐƌŽůĞ͘/ŶĐŽŵƉůĞǆƉƌĞƚĞŶĚƉůĂǇ͕ƐƵĐŚĂƐǁŚĞŶŽŶĞĐŚŝůĚ
ĂĐƚƐĂƐĂ͛DŽŵŵǇ͛ĂŶĚĂŶŽƚŚĞƌĂƐƚŚĞ͚ĐƌǇŝŶŐďĂďǇ͕͛ĐŚŝůĚƌĞŶůĞĂƌŶƚŽƵŶĚĞƌƐƚĂŶĚƚŚĞƌƵůĞƐŽĨ
ƐŽĐŝĂůĚŝĂůŽŐƵĞĂŶĚĐŽŵŵƵŶŝĐĂƚŝŽŶ͘
ͻ 'ĂŵĞƐͲǁŝƚŚͲƌƵůĞƐƐƵĐŚĂƐŚŝĚĞͲĂŶĚͲƐĞĞŬ͕ďŽĂƌĚŐĂŵĞƐĂŶĚŚŽƉͲƐĐŽƚĐŚ͕ƉƌŽǀŝĚĞŽƉƉŽƌƚƵŶŝƚŝĞƐ
ĨŽƌĐŽŐŶŝƚŝǀĞĚĞǀĞůŽƉŵĞŶƚĂŶĚƐŽĐŝĂůƵŶĚĞƌƐƚĂŶĚŝŶŐ͘

/Ŷ Ă ĐůĂƐƐŝĐ ƐƚƵĚǇ ŽŶ ĐŚŝůĚƌĞŶ͛Ɛ ƉůĂǇ͕ DŝůĚƌĞĚ WĂƌƚĞŶ ;ϭϵϯϮͿ ŝŶĚŝĐĂƚĞĚ ƚŚĂƚ ĐŚŝůĚƌĞŶ͛Ɛ ƉůĂǇ
ƉƌŽĐĞĞĚƐ ŝŶ ƐĞƋƵĞŶĐĞ ĨƌŽŵ ƐŽůŝƚĂƌǇ ƉůĂǇ ŝŶ ǁŚŝĐŚ Ă ĐŚŝůĚ ƉůĂǇƐ ŝŶĚŝǀŝĚƵĂůůǇ ĂŶĚ ĂƉĂƌƚ ĨƌŽŵ ŽƚŚĞƌ
ĐŚŝůĚƌĞŶ͕ ƚŽ ƉĂƌĂůůĞů ƉůĂǇǁŚĞƌĞ ĐŚŝůĚƌĞŶ ƉůĂǇ ŶĞĂƌ ŽƚŚĞƌ ĐŚŝůĚƌĞŶ ďƵƚ ĚŽ ŶŽƚƚƌǇ ƚŽ ŝŶĨůƵĞŶĐĞƚŚĞŝƌ
ďĞŚĂǀŝŽƵƌ͕ ƚŽ ĐŽŽƉĞƌĂƚŝǀĞ ƉůĂǇ ǁŚĞƌĞ ĐŚŝůĚƌĞŶ ŝŶƚĞƌĂĐƚ ďǇ ƐŚĂƌŝŶŐ͕ ĨŽůůŽǁŝŶŐ ŽŶĞ ĂŶŽƚŚĞƌ ĂŶĚ
ŵĂŬŝŶŐƐƵŐŐĞƐƚŝŽŶƐ͘WĂƌƚĞŶďĞůŝĞǀĞĚƚŚĂƚĂƐƚĂŐĞͲůŝŬĞĚĞǀĞůŽƉŵĞŶƚĂůƉƌŽŐƌĞƐƐŝŽŶƚĂŬĞƐƉůĂĐĞĨƌŽŵ
ƐŽůŝƚĂƌǇ ƚŽ ĐŽŽƉĞƌĂƚŝǀĞ ƉůĂǇ͘ ZĞĐĞŶƚ ƌĞƐĞĂƌĐŚĞƌƐ ďĞůŝĞǀĞ ƚŚĂƚ Ăůů ƚŚƌĞĞ ĨŽƌŵƐ ŽĨ ƉůĂǇ ŽĐĐƵƌ ĂŵŽŶŐ
ƉƌĞƐĐŚŽŽůĞƌƐ͘
WĂƌĞŶƚƐ ŽĨƚĞŶ ǁŽŶĚĞƌ ŝĨ Ă ƉƌĞƐĐŚŽŽůĞƌ ǁŚŽ ƐƉĞŶĚƐ ŵƵĐŚ ƚŝŵĞ ĂůŽŶĞ ŝƐ ĚĞǀĞůŽƉŝŶŐ ͚ŶŽƌŵĂůůǇ͛͘
DŽƐƚƉƌĞƐĐŚŽŽůĞƌƐĞŶũŽǇƉůĂǇŝŶŐďǇƚŚĞŵƐĞůǀĞƐĂŶĚƚŚĞŝƌƐŽůŝƚĂƌǇĂĐƚŝǀŝƚŝĞƐĂƌĞƵƐƵĂůůǇƉŽƐŝƚŝǀĞĂŶĚ
ĐŽŶƐƚƌƵĐƚŝǀĞ͘KŶůǇĞǆƚƌĞŵĞƐŽĨŶŽŶͲƐŽĐŝĂůĂĐƚŝǀŝƚǇ͕ƐƵĐŚĂƐĂŝŵůĞƐƐǁĂŶĚĞƌŝŶŐ͕ŚŽǀĞƌŝŶŐŶĞĂƌƉĞĞƌƐ
ĂŶĚŝŶĂƉƉƌŽƉƌŝĂƚĞƌĞƉĞƚŝƚŝǀĞŵŽƚŽƌĂĐƚŝŽŶ͕ĂƌĞĐĂƵƐĞĨŽƌĐŽŶĐĞƌŶ͘
ŶŽƚŚĞƌ ĐŽŶĐĞƌŶ ŽĨƚĞŶ ƌĂŝƐĞĚ ďǇ ƉĂƌĞŶƚƐ ŝƐ ƚŚĞ ƉƌĞƐĞŶĐĞ ŽĨ ĂŶ ŝŵĂŐŝŶĂƌǇ ĨƌŝĞŶĚ͘ dŚŝƐ ŝƐ Ă
ĨƌŝĞŶĚǁŚŽĚŽĞƐŶŽƚƌĞĂůůǇĞǆŝƐƚ͕ďƵƚǁŚŽŝƐǀĞƌǇƌĞĂůƚŽƚŚĞĐŚŝůĚ͕ŚĂƐĂŶĂŵĞ͕ĂŶĚŝƐĂďŽƵƚƚŚĞƐĂŵĞ
ĂŐĞĂƐƚŚĞĐŚŝůĚ͘dŚŝƐĐŽŵŵŽŶĂŶĚŶŽƌŵĂůƉŚĞŶŽŵĞŶŽŶƌĞĨůĞĐƚƐƚŚĞƌŝĐŚŶĞƐƐŽĨƚŚĞĐŚŝůĚ͛ƐĨĂŶƚĂƐǇ
ϮϭϬ

ƉůĂǇ͘ŚŝůĚƌĞŶǁŝƚŚŝŵĂŐŝŶĂƌǇĐŽŵƉĂŶŝŽŶƐĂƌĞŶŽůĞƐƐƐŽĐŝĂďůĞŽƌĐŽŶĨƵƐĞĚĂďŽƵƚƌĞĂůŝƚǇŽƌĨĂŶƚĂƐǇ
ƚŚĂŶĐŚŝůĚƌĞŶǁŝƚŚŽƵƚŝŵĂŐŝŶĂƌǇĐŽŵƉĂŶŝŽŶƐ͘
WĂƌĂůůĞůƉůĂǇŵĞĂŶƐƚŚĂƚƚǁŽŽƌŵŽƌĞĐŚŝůĚƌĞŶƉůĂǇŶĞĂƌĞĂĐŚŽƚŚĞƌ͕ĨŽƌĞǆĂŵƉůĞŝŶĂƐĂŶĚƉŝƚ͕
ǁŝƚŚŽƵƚƌĞĂůůǇĐŽŵŵƵŶŝĐĂƚŝŶŐǁŝƚŚĞĂĐŚŽƚŚĞƌ͘

ŽĐŚŝůĚƌĞŶŝŶĂůůĐƵůƚƵƌĞƐƉůĂǇƚŚĞƐĂŵĞ͍ƵůƚƵƌĂůǀĂƌŝĂƚŝŽŶƐĚŽƐĞĞŵƚŽŽĐĐƵƌ͘WĞĞƌƐŽĐŝĂďŝůŝƚǇ
ŝŶ ĐŽůůĞĐƚŝǀŝƐƚ ĐƵůƚƵƌĞƐ ƚĂŬĞƐ ĚŝĨĨĞƌĞŶƚ ĨŽƌŵƐ ĨƌŽŵ ŝŶĚŝǀŝĚƵĂůŝƐƚŝĐ ĐƵůƚƵƌĞƐ͘ ŚŝůĚƌĞŶ ŝŶ ĐŽůůĞĐƚŝǀŝƐƚ
ĐƵůƚƵƌĞƐ͕ ƐƵĐŚ ĂƐ ƐŽŵĞ ĨƌŝĐĂŶ ĂŶĚ /ŶĚŝĂŶ ĐƵůƚƵƌĞƐ͕ ƉůĂǇ ŝŶ ůĂƌŐĞ ŐƌŽƵƉƐ ƚŚĂƚ ƌĞƋƵŝƌĞ ŚŝŐŚ ůĞǀĞůƐŽĨ
ĐŽŽƉĞƌĂƚŝŽŶĂŶĚĞŶŐĂŐĞŵĞŶƚŝŶĐŽŶǀĞƌƐĂƚŝŽŶĂŶĚĚƌĂŵĂƚŝĐƉůĂǇ͘ŚŝůĚƌĞŶŝŶŝŶĚŝǀŝĚƵĂůŝƐƚŝĐĐƵůƚƵƌĞƐ
ƉƌĞĨĞƌĚǇĂĚƐ;ƚǁŽƉĞƌƐŽŶƐͿŽƌƐŵĂůůŐƌŽƵƉƐ͕ĂŶĚƚĞŶĚƚŽĨŽĐƵƐŽŶŵŽǀĞŵĞŶƚƐĂŶĚŽďũĞĐƚƐ͘ƵůƚƵƌĂů
ďĞůŝĞĨƐĂďŽƵƚƚŚĞŝŵƉŽƌƚĂŶĐĞŽĨƉůĂǇĂůƐŽĂĨĨĞĐƚĞĂƌůǇƉůĂǇďĞŚĂǀŝŽƵƌ͘ĚƵůƚƐǁŚŽǀŝĞǁƉůĂǇĂƐŵĞƌĞ
ĞŶƚĞƌƚĂŝŶŵĞŶƚĂƌĞůĞƐƐůŝŬĞůǇƚŽƉƌŽǀŝĚĞƉůĂǇŵĂƚĞƌŝĂůĂŶĚĞŶĐŽƵƌĂŐĞ ƉƌĞƚĞŶĚ ƉůĂǇ ƚŚĂŶƚŚŽƐĞ ǁŚŽ
ǀĂůƵĞŝƚƐƐŽĐŝĂůĂŶĚĐŽŐŶŝƚŝǀĞďĞŶĞĨŝƚƐ͘/ƚĂůƐŽƐĞĞŵƐƚŚĂƚĐŚŝůĚƌĞŶǁŚŽŚĂǀĞŚĂĚĞǆƉĞƌŝĞŶĐĞŝŶĐŚŝůĚͲ
ĐĂƌĞƐĞƚƚŝŶŐƐ;Ğ͘Ő͘ƉůĂǇŐƌŽƵƉƐͿĂƌĞŵŽƌĞůŝŬĞůǇƚŽĞŶŐĂŐĞŝŶŵŽƌĞƐŽĐŝĂůĨŽƌŵƐŽĨƉůĂǇ;ŝ͘Ğ͘ĐŽŽƉĞƌĂƚŝǀĞ
ƉůĂǇͿĞĂƌůŝĞƌŝŶƚŚĞŝƌůŝĨĞ͕ƚŚĂŶĐŚŝůĚƌĞŶǁŚŽŚĂǀĞŶŽƚ͘

ϰ͘ϰ͘Ϯ͘Ϯ ŐŐƌĞƐƐŝǀĞďĞŚĂǀŝŽƵƌ

ŐŐƌĞƐƐŝŽŶ ƌĞĨĞƌƐ ƚŽ ƉŚǇƐŝĐĂů Žƌ ǀĞƌďĂů ďĞŚĂǀŝŽƵƌ ŝŶƚĞŶĚĞĚ ƚŽ ŝŶũƵƌĞ Žƌ ŚĂƌŵ ƐŽŵĞŽŶĞ ĞůƐĞ͘ dǁŽ
ƚǇƉĞƐŽĨĂŐŐƌĞƐƐŝŽŶŵĂǇďĞŝĚĞŶƚŝĨŝĞĚĚƵƌŝŶŐĞĂƌůǇĐŚŝůĚŚŽŽĚ͗
• /ŶƐƚƌƵŵĞŶƚĂů ĂŐŐƌĞƐƐŝŽŶ ƌĞĨĞƌƐ ƚŽ ĂŐŐƌĞƐƐŝŽŶ ďĞŝŶŐ ƵƐĞĚ ĂƐ Ă ŵĞĂŶƐ ƚŽ ĂŶ ĞŶĚ ;ŝ͘Ğ͘ ĂŶ
ŝŶƐƚƌƵŵĞŶƚ ƚŽ ŽďƚĂŝŶ ƐŽŵĞƚŚŝŶŐͿ͘ ŚŝůĚƌĞŶ ĂƌĞ ƵƐƵĂůůǇ ŶŽƚ ĚĞůŝďĞƌĂƚĞůǇ ŚŽƐƚŝůĞ͕ ďƵƚ ƐŚŽƵƚ͕
ƉƵƐŚŽƌĂƚƚĂĐŬƐŽŵĞŽŶĞŝŶŽƌĚĞƌƚŽŐĞƚƐŽŵĞƚŚŝŶŐ͘
• ,ŽƐƚŝůĞ ĂŐŐƌĞƐƐŝŽŶ͕ ŽŶ ƚŚĞ ŽƚŚĞƌ ŚĂŶĚ͕ ŝƐ ŝŶƚĞŶĚĞĚ ƚŽ ŚƵƌƚ ƐŽŵĞŽŶĞ ĚĞůŝďĞƌĂƚĞůǇ ďǇ ŚŝƚƚŝŶŐ͕
ŬŝĐŬŝŶŐ͕ŽƌŝŶƐƵůƚŝŶŐŚŝŵŽƌŚĞƌ͘ŐŐƌĞƐƐŝŽŶŝƐŶŽůŽŶŐĞƌĂŵĞĂŶƐƚŽĂŶĞŶĚ͕ďƵƚĂŶĞŶĚŝŶŝƚƐĞůĨ͘

ŐŐƌĞƐƐŝŽŶ ŝŶ ĐŚŝůĚƌĞŶ ƵƐƵĂůůǇ ĞŵĞƌŐĞƐ Ăƚ ŽŶĞ ƚŽ ƚǁŽ ǇĞĂƌƐ ŽĨ ĂŐĞ͕ ƚŚĞ ƉĞƌŝŽĚ ĚƵƌŝŶŐ ǁŚŝĐŚ
ĐŚŝůĚƌĞŶďĞŐŝŶƚŽŝŶƚĞƌĂĐƚŵŽƌĞǁŝƚŚŽƚŚĞƌĐŚŝůĚƌĞŶ͘ŝƐƉƵƚĞƐŽǀĞƌŽďũĞĐƚƐ͕ƉƌŝǀŝůĞŐĞƐ͕ĂŶĚƚĞƌƌŝƚŽƌŝĂů
ƐƉĂĐĞ ĂƌĞ ƵƐƵĂůůǇ ƚŚĞ ŝŶƐƚŝŐĂƚŽƌƐ ŽĨ ĂŐŐƌĞƐƐŝŽŶ ĚƵƌŝŶŐ ƚŚĞ ƉƌĞƐĐŚŽŽů ǇĞĂƌƐ ĂŶĚ ĂƌĞ ŝŶŝƚŝĂůůǇ
ƉƌĞĚŽŵŝŶĂŶƚůǇŝŶƐƚƌƵŵĞŶƚĂůŝŶŶĂƚƵƌĞ͘&ŽƌĞǆĂŵƉůĞ͕>ĞƌĂƚŽƉƵƐŚĞƐdƵŵĞůŽŽĨĨƚŚĞďŝŬĞ͕ŶŽƚƚŽŚƵƌƚ
Śŝŵ͕ďƵƚƚŽŐĞƚƚŚĞďŝŬĞďĂĐŬ͘dŚŝƐĚŽĞƐŶŽƚŵĞĂŶ͕ŚŽǁĞǀĞƌ͕ƚŚĂƚĂůůĐŚŝůĚƌĞŶǁŝůůďĞĂŐŐƌĞƐƐŝǀĞŝŶ
ƚŚĞƐĞ ƐŝƚƵĂƚŝŽŶƐ͘ /Ŷ ŵĂŶǇ ĐĂƐĞƐ͕ ƉƌĞƐĐŚŽŽůĞƌƐ ĂƌĞ ĂďůĞ ƚŽ ƐŽůǀĞ ƚŚĞŝƌ ĐŽŶĨůŝĐƚƐ ǁŝƚŚŽƵƚ ƌĞƐŽƌƚŝŶŐ ƚŽ
Ϯϭϭ

ĂŐŐƌĞƐƐŝŽŶ͘dŚĞǇǁŽƵůĚ͕ĨŽƌŝŶƐƚĂŶĐĞ͕ŽĨĨĞƌŽƌƐŚŽǁƚŚĞŚŽƐƚŝůĞĨƌŝĞŶĚĂŶĂůƚĞƌŶĂƚŝǀĞŽďũĞĐƚ͕ƌĂƚŚĞƌ
ƚŚĂŶĨŝŐŚƚŽǀĞƌƚŚĞĚĞƐŝƌĞĚŽďũĞĐƚ͘
&ƌŽŵ ƚŚĞŝƌ ďƌŝĞĨ ƐƚƌƵŐŐůĞƐ͕ ĐŚŝůĚƌĞŶ ůĞĂƌŶ ǁŚŝĐŚ ƚǇƉĞ ŽĨ ďĞŚĂǀŝŽƵƌ ŝƐ ŵŽƌĞ ƐƵĐĐĞƐƐĨƵů ŝŶ
ŽďƚĂŝŶŝŶŐ Ă ĚĞƐŝƌĞĚ ŽďũĞĐƚ͘ dŚĞƐĞ ĞǆƉĞƌŝĞŶĐĞƐ ŵĂǇ ŝŶĨůƵĞŶĐĞ ƚŚĞŝƌ ĨƵƚƵƌĞ ŝŶƚĞƌĂĐƚŝŽŶ ƐƚǇůĞƐ͘ &Žƌ
ĞǆĂŵƉůĞ͕ ƐŚŽƵůĚ ĐŚŝůĚƌĞŶ ƌĞĂůŝƐĞ ƚŚĂƚ ƚŚĞǇ ĐĂŶ ŽďƚĂŝŶ Žƌ ŬĞĞƉ Ă ĚĞƐŝƌĞĚ ƚŽǇ ƚŚƌŽƵŐŚ ĂŐŐƌĞƐƐŝǀĞ
ďĞŚĂǀŝŽƵƌ͕ƚŚĞǇŵĂǇĚĞǀĞůŽƉĂŐŐƌĞƐƐŝǀĞŝŶƚĞƌĂĐƚŝŽŶƐƚǇůĞƐ͘/Ĩ͕ŚŽǁĞǀĞƌ͕ƚŚĞǇŶŽƚŝĐĞƚŚĂƚƐŚĂƌŝŶŐŝƐ
ŵŽƌĞƐƵĐĐĞƐƐĨƵů͕ƚŚĞǇŵĂǇĂĐƋƵŝƌĞŵŽƌĞƉƌŽƐŽĐŝĂůŝŶƚĞƌĂĐƚŝŽŶƐƚǇůĞƐ͕ƐƵĐŚĂƐĞŵƉĂƚŚǇĂŶĚĂůƚƌƵŝƐŵ͘
/ŶƐƚƌƵŵĞŶƚĂů ĂŐŐƌĞƐƐŝŽŶ ĚŝŵŝŶŝƐŚĞƐ ĂƐ ƉƌĞƐĐŚŽŽůĞƌƐ ŐƌŽǁ ŽůĚĞƌ ďĞĐĂƵƐĞ ƚŚĞǇ ĚĞǀĞůŽƉ ŐƌĞĂƚĞƌ
ĞŵŽƚŝŽŶĂů ĐŽŶƚƌŽů ĂŶĚ ĂƌĞ ĂďůĞ ƚŽ ĐŽŵƉƌŽŵŝƐĞ ŽǀĞƌ ƚŚĞ ŽǁŶĞƌƐŚŝƉ ŽĨ Ă ĚĞƐŝƌĞĚ ŽďũĞĐƚ͘ ,ŽƐƚŝůĞ
ĂŐŐƌĞƐƐŝŽŶ͕ŚŽǁĞǀĞƌ͕ŝŶĐƌĞĂƐĞƐďĞƚǁĞĞŶĨŽƵƌĂŶĚƐĞǀĞŶǇĞĂƌƐ͘dŚŝƐŝŶĐƌĞĂƐĞŝŶŚŽƐƚŝůĞĂŐŐƌĞƐƐŝŽŶŝƐ
ƌĞůĂƚĞĚ ƚŽ ĐŚŝůĚƌĞŶΖƐ ŝŶĐƌĞĂƐŝŶŐ ĂďŝůŝƚǇ ƚŽ ƌĞĐŽŐŶŝƐĞ ƚŚĞ ŝŶƚĞŶƚŝŽŶƐ ŽĨ ŽƚŚĞƌƐ͘ &Žƌ ĞǆĂŵƉůĞ͕ ŽůĚĞƌ
ƉƌĞƐĐŚŽŽůĞƌƐĐĂŶƌĞĐŽŐŶŝƐĞĚĞůŝďĞƌĂƚĞŵĂůŝĐŝŽƵƐŶĞƐƐŝŶŽƚŚĞƌƐĂŶĚĂƌĞŝŶĐůŝŶĞĚƚŽƌĞƚĂůŝĂƚĞ͘
ůƚŚŽƵŐŚ ƚŚŝƐ ĚĞǀĞůŽƉŵĞŶƚĂů ƉĂƚƚĞƌŶ ŽĐĐƵƌƐ ŝŶ ďŽƚŚ ŐĞŶĚĞƌƐ͕ ďŽǇƐ ĂƌĞ ŵŽƌĞ ŝŶĐůŝŶĞĚ ƚŽ ďĞ
ƉŚǇƐŝĐĂůůǇĂŶĚǀĞƌďĂůůǇĂŐŐƌĞƐƐŝǀĞƚŚĂŶŐŝƌůƐ͘dŚŝƐƉŚĞŶŽŵĞŶŽŶŚĂƐďĞĞŶƌĞƉŽƌƚĞĚŝŶƐĞǀĞƌĂůĐƵůƚƵƌĞƐ͘
ĨƚĞƌƚŚĞĂŐĞŽĨƐŝǆ͕ďŽǇƐƐƚŝůůƐŚŽǁŵŽƌĞƉŚǇƐŝĐĂůĂŐŐƌĞƐƐŝŽŶƚŚĂŶŐŝƌůƐĚŽ͕ĂůƚŚŽƵŐŚƚŚĞĨŝŶĚŝŶŐƐĨŽƌ
ǀĞƌďĂůĂŐŐƌĞƐƐŝŽŶĂƌĞŶŽƚĂƐĐŽŶĐůƵƐŝǀĞ͘
tĞŚĂǀĞƚŽŬĞĞƉŝŶŵŝŶĚƚŚĂƚƚŚĞŽĐĐĂƐŝŽŶĂůĂŐŐƌĞƐƐŝǀĞŝŶƚĞƌĂĐƚŝŽŶďĞƚǁĞĞŶǇŽƵŶŐĐŚŝůĚƌĞŶŝƐ
ŶŽƌŵĂůĂŶĚƚŽďĞĞǆƉĞĐƚĞĚ͘dŚĞƐĞĚŝƐƉƵƚĞƐďĞƚǁĞĞŶĐŚŝůĚƌĞŶĂƌĞĐŚĂƌĂĐƚĞƌŝƐƚŝĐŽĨƚŚĞŝƌĚĞǀĞůŽƉŝŶŐ
ƐĞůĨͲĚĞĨŝŶŝƚŝŽŶ͘ ǆĐĞƐƐŝǀĞ ĂŐŐƌĞƐƐŝŽŶ͕ ŽŶ ƚŚĞ ŽƚŚĞƌ ŚĂŶĚ͕ ŵĂǇ ĐĂƵƐĞ ƉƌŽďůĞŵƐ ĨŽƌ ƚŚĞ ĐŚŝůĚΖƐ
ĚĞǀĞůŽƉŵĞŶƚ;Ğ͘Ő͘ƌĞũĞĐƚŝŽŶďǇŽƚŚĞƌƐ͕ƉƌŽďůĞŵƐĂƚƐĐŚŽŽůůĂƚĞƌŽŶ͕ĚĞǀĞůŽƉŵĞŶƚŽĨůĂƚĞƌĂŶƚŝƐŽĐŝĂů
ďĞŚĂǀŝŽƵƌƉĂƚƚĞƌŶƐͿ͘ŐŐƌĞƐƐŝǀĞƚĞŶĚĞŶĐŝĞƐƚĞŶĚƚŽƌĞŵĂŝŶƐƚĂďůĞ͕ǁŚŝĐŚŝŵƉůŝĞƐƚŚĂƚƚŚĞĂŐŐƌĞƐƐŝǀĞ
ƉƌĞƐĐŚŽŽůĞƌŵĂǇďĞĐŽŵĞĂŶĂŐŐƌĞƐƐŝǀĞĂĚƵůƚ͘/ŶĨĂĐƚ͕ĂŐŐƌĞƐƐŝŽŶŝŶĐŚŝůĚƌĞŶƐĞĞŵƐƚŽďĞƚŚĞďĞƐƚ
ƉƌĞĚŝĐƚŽƌ ŽĨ ĨƵƚƵƌĞ ŵĂůĂĚũƵƐƚŵĞŶƚ͘ dŚŝƐ ĚŽĞƐ ŶŽƚ ŵĞĂŶ ƚŚĂƚ Ăůů ĂŐŐƌĞƐƐŝǀĞ ĐŚŝůĚƌĞŶ ǁŝůů ďĞĐŽŵĞ
ŵĂůĂĚĂƉƚĞĚ͕ĂŐŐƌĞƐƐŝǀĞĂĚƵůƚƐ͘ĞĐĂƵƐĞĂŐŐƌĞƐƐŝŽŶŵĂǇĐŽŶƚƌŝďƵƚĞƚŽǁĂƌĚƐƉƌŽďůĞŵĂƚŝĐďĞŚĂǀŝŽƵƌ
ůĂƚĞƌ͕ǁĞƐŚĂůůĐŽŶƐŝĚĞƌƚŚĞĐĂƵƐĞƐŽĨĂŐŐƌĞƐƐŝŽŶĂŶĚǁĂǇƐƚŽĐŽŶƚƌŽůĂŐŐƌĞƐƐŝŽŶŝŶĐŚŝůĚƌĞŶ͘

;ĂͿ ĂƵƐĞƐŽĨĂŐŐƌĞƐƐŝŽŶ
dŚĞƌĞĂƌĞǀĂƌŝŽƵƐƚŚĞŽƌŝĞƐŽŶƚŚĞĐĂƵƐĞƐŽĨĂŐŐƌĞƐƐŝŽŶ͗

;ŝͿ /ŶƐƚŝŶĐƚƚŚĞŽƌŝĞƐ
ĐĐŽƌĚŝŶŐƚŽŝŶƐƚŝŶĐƚƚŚĞŽƌŝĞƐ͕ĂŐŐƌĞƐƐŝŽŶŝƐƉĂƌƚŽĨƚŚĞĞǀŽůƵƚŝŽŶĂƌǇƐƵƌǀŝǀĂůƉƌŽĐĞƐƐŽĨŚƵŵĂŶƐĂŶĚ
ƚŚĞƌĞĨŽƌĞǁĞĂƌĞƉƌŽŐƌĂŵŵĞĚƚŽĂĐƚĂŐŐƌĞƐƐŝǀĞůǇŝŶĐĞƌƚĂŝŶƐŝƚƵĂƚŝŽŶƐ͘dŚĞƐĞƚŚĞŽƌŝĞƐĂƐƐƵŵĞƚŚĂƚ
ĂŐŐƌĞƐƐŝŽŶŝƐĂŶŝŶŚĞƌĞŶƚƌĞƐƉŽŶƐĞĐŚĂƌĂĐƚĞƌŝƐƚŝĐŽĨƚŚĞǁŚŽůĞƐƉĞĐŝĞƐ͘,ŽǁĞǀĞƌ͕ďĞĐĂƵƐĞŽĨƚŚĞǀĂƐƚ
ĚŝĨĨĞƌĞŶĐĞƐ ďĞƚǁĞĞŶ ŝŶĚŝǀŝĚƵĂůƐ ĂŶĚ ĐƵůƚƵƌĞƐ ƌĞŐĂƌĚŝŶŐ ĂŐŐƌĞƐƐŝŽŶ͕ ƉƐǇĐŚŽůŽŐŝƐƚƐ ƚŽĚĂǇ ŶŽ ůŽŶŐĞƌ
ĂĐĐĞƉƚƚŚĂƚĂŐŐƌĞƐƐŝŽŶŝƐƐŝŵƉůǇĂŶĞǀŽůƵƚŝŽŶĂƌǇ͕ŝŶďŽƌŶĂŶĚŝŶƐƚŝŶĐƚŝǀĞƌĞƐƉŽŶƐĞ͘

;ŝŝͿŝŽůŽŐŝĐĂůĨĂĐƚŽƌƐ
^ŽŵĞƉƐǇĐŚŽůŽŐŝƐƚƐďĞůŝĞǀĞƚŚĂƚƌĞĂĐƚŝŽŶƐƚŽƐƚŝŵƵůŝĂƌĞĂĐƚŝǀĂƚĞĚďǇďŝŽůŽŐŝĐĂůƐǇƐƚĞŵƐ͘ĐĐŽƌĚŝŶŐ
ƚŽ ƚŚŝƐ ƚŚĞŽƌǇ͕ ĐĞƌƚĂŝŶ ďƌĂŝŶ ĂƌĞĂƐ ;Ğ͘Ő͘ ŚǇƉŽƚŚĂůĂŵƵƐ ĂŶĚ ĂŵǇŐĚĂůĂͿ ĂŶĚ ŚŽƌŵŽŶĞƐ ;Ğ͘Ő͘
ƚĞƐƚŽƐƚĞƌŽŶĞͿƉůĂǇĂŶŝŵƉŽƌƚĂŶƚƌŽůĞŝŶƚŚĞƚĞŶĚĞŶĐǇƚŽĂĐƚĂŐŐƌĞƐƐŝǀĞůǇ͘'ĞŶĞƚŝĐĨĂĐƚŽƌƐĂůƐŽƐĞĞŵ
ƚŽƉůĂǇĂƌŽůĞ͘&ŽƌĞǆĂŵƉůĞ͕ƐƚƵĚŝĞƐŽĨŝĚĞŶƚŝĐĂůĂŶĚŶŽŶͲŝĚĞŶƚŝĐĂůƚǁŝŶƐƐŚŽǁĂŐŐƌĞƐƐŝǀĞďĞŚĂǀŝŽƵƌ͕
ůŝŬĞŽƚŚĞƌƉĞƌƐŽŶĂůŝƚǇĐŚĂƌĂĐƚĞƌŝƐƚŝĐƐ͕ĐŽƵůĚŚĂǀĞĂŐĞŶĞƚŝĐďĂƐŝƐ͘

;ŝŝŝͿ dŚĞĨƌƵƐƚƌĂƚŝŽŶͲĂŐŐƌĞƐƐŝŽŶŚǇƉŽƚŚĞƐŝƐ
dŚŝƐŚǇƉŽƚŚĞƐŝƐ͕ƉƌŽƉŽƐĞĚďǇŽůůĂƌĚĞƚĂů͘;ϭϵϯϵͿ͕ƐƵŐŐĞƐƚƐƚŚĂƚŝŶĚŝǀŝĚƵĂůƐĞǆƉĞƌŝĞŶĐĞĨƌƵƐƚƌĂƚŝŽŶ
ǁŚĞŶƚŚĞĂƚƚĂŝŶŵĞŶƚŽĨƚŚĞŝƌŐŽĂůƐŝƐďůŽĐŬĞĚ͘dŚĞŝƌŝŶĞǀŝƚĂďůĞƌĞĂĐƚŝŽŶƚŽƚŚŝƐŝƐĂŐŐƌĞƐƐŝŽŶ͘&Žƌ
ϮϭϮ

ĞǆĂŵƉůĞ͕:ŽŚŶŶǇǁŝůůƚŚƌŽǁĂƚĂŶƚƌƵŵŝŶWŝĐŬŶWĂǇǁŚĞŶŚŝƐŵŽƚŚĞƌƌĞĨƵƐĞƐƚŽďƵǇĂĐŽǀĞƚĞĚƚŽǇ͘
dŚŝƐ ƚŚĞŽƌǇ ŝŶŝƚŝĂůůǇ ŵĞƚ ǁŝƚŚ ƌĞƐŽƵŶĚŝŶŐ ĂƉƉƌŽǀĂů͘ ,ŽǁĞǀĞƌ͕ ƚŚĞŽƌŝƐƚƐ ƐŽŽŶ ƌĞĂůŝƐĞĚ ƚŚĂƚ ŶŽƚ Ăůů
ĂŐŐƌĞƐƐŝŽŶŝƐĐĂƵƐĞĚďǇĨƌƵƐƚƌĂƚŝŽŶĂŶĚƚŚĂƚŶŽƚĂůůĨƌƵƐƚƌĂƚŝŽŶůĞĂĚƐƚŽĂŐŐƌĞƐƐŝŽŶ͘dŚĞƌĞĨŽƌĞ͕ƚŚĞ
ĨƌƵƐƚƌĂƚŝŽŶͲĂŐŐƌĞƐƐŝŽŶ ŚǇƉŽƚŚĞƐŝƐ ǁĂƐ ƌĞĨŽƌŵƵůĂƚĞĚ͘ dŚŝƐ ƌĞĨŽƌŵƵůĂƚĞĚ ǀĞƌƐŝŽŶ ƐƚĂƚĞƐ ƚŚĂƚ
ĨƌƵƐƚƌĂƚŝŽŶŵĂǇ ĐĂƵƐĞ ĂŐŐƌĞƐƐŝŽŶ ďĞĐĂƵƐĞ ĨƌƵƐƚƌĂƚŝŶŐ ĞǀĞŶƚƐŵĂǇ ĞůŝĐŝƚ ŶĞŐĂƚŝǀĞ ĨĞĞůŝŶŐƐ͘ dŽĚĚůĞƌƐ
ĂŶĚƉƌĞƐĐŚŽŽůĞƌƐĂƌĞŽĨƚĞŶĨƌƵƐƚƌĂƚĞĚďĞĐĂƵƐĞƚŚĞǇĐĂŶŶŽƚĂůǁĂǇƐĚŽǁŚĂƚƚŚĞǇǁĂŶƚĂŶĚďĞĐĂƵƐĞ
ƚŚĞǇĐĂŶŶŽƚĞǆƉƌĞƐƐƚŚĞŝƌŶĞĞĚƐĐůĞĂƌůǇ͕ƚŚĞǇŽĨƚĞŶĞǆƉƌĞƐƐƚŚĞŝƌĨƌƵƐƚƌĂƚŝŽŶƚŚƌŽƵŐŚĂŐŐƌĞƐƐŝŽŶ͘Ɛ
ĐŚŝůĚƌĞŶĂĐƋƵŝƌĞŐƌĞĂƚĞƌĂďŝůŝƚǇƚŽĐŽŵŵƵŶŝĐĂƚĞ͕ƉůĂŶĂŶĚŽƌŐĂŶŝƐĞƚŚĞŝƌĂĐƚŝǀŝƚŝĞƐ͕ƚŚĞŝƌĨƌƵƐƚƌĂƚŝŽŶ
ůĞǀĞůĚĞĐůŝŶĞƐĂŶĚŽǀĞƌƚĂŐŐƌĞƐƐŝŽŶďĞĐŽŵĞƐůĞƐƐ͘

;ŝǀͿŽŐŶŝƚŝǀĞĨĂĐƚŽƌƐ
dŚĞŽƌŝƐƚƐĂůƐŽĐŽŶƐŝĚĞƌĞĚĐŽŐŶŝƚŝǀĞĨĂĐƚŽƌƐĂƐĞǆƉůĂŶĂƚŝŽŶƐĨŽƌĂŐŐƌĞƐƐŝŽŶ͘dŚŝƐǀŝĞǁƉŽŝŶƚĚĞĂůƐǁŝƚŚ
ĐŚŝůĚƌĞŶΖƐ ŝŶƚĞƌƉƌĞƚĂƚŝŽŶƐ ŽĨ ƚŚĞŝƌ ƐŽĐŝĂů ĞŶǀŝƌŽŶŵĞŶƚƐ͕ ĂƐ ǁĞůů ĂƐ ƚŚĞŝƌ ǀŝĞǁƐ ĂŶĚ ĂƐƐƵŵƉƚŝŽŶƐ
ƌĞŐĂƌĚŝŶŐĂŐŐƌĞƐƐŝŽŶ͘dŚĞĨŽůůŽǁŝŶŐĂƌĞĞǆĂŵƉůĞƐŽĨƚŚŝƐǀŝĞǁƉŽŝŶƚ͗
• KŶĞŽĨƚŚĞĐŽƌĞĚĞƚĞƌŵŝŶĂŶƚƐŽĨĂŐŐƌĞƐƐŝŽŶŝƐƚŚĞĐŚŝůĚΖƐƵŶĚĞƌƐƚĂŶĚŝŶŐŽĨƚŚĞŝŶƚĞŶƚŝŽŶƐŽĨƚŚĞ
ŽƚŚĞƌ ƉĞƌƐŽŶ͘ tŚĞŶ ĐŚŝůĚƌĞŶ ďĞůŝĞǀĞ ƚŚĂƚ ƚŚĞŝƌ ƉĞĞƌƐ ĂƌĞ ĚĞůŝďĞƌĂƚĞůǇ ŚŽƐƚŝůĞ͕ ƚŚĞǇ ǁŝůů ďĞ
ŵŽƌĞ ŝŶĐůŝŶĞĚ ƚŽ ƌĞƚĂůŝĂƚĞ ǁŝƚŚ ĂŐŐƌĞƐƐŝŽŶ ƚŚĂŶ ǁŚĞŶ ƚŚĞǇ ďĞůŝĞǀĞ ƚŚĂƚ ƚŚĞ ĂĐƚŝŽŶ ǁĂƐ
ĂĐĐŝĚĞŶƚĂů͘ ŐŐƌĞƐƐŝǀĞ ĐŚŝůĚƌĞŶ ƐĞĞŵ ƚŽ ĚŝĨĨĞƌ ĨƌŽŵ ŶŽŶͲĂŐŐƌĞƐƐŝǀĞ ĐŚŝůĚƌĞŶ ƌĞŐĂƌĚŝŶŐ ƚŚĞŝƌ
ŝŶƚĞƌƉƌĞƚĂƚŝŽŶƐ ŽĨ Ă ƐŽĐŝĂů ƐŝƚƵĂƚŝŽŶ͘ /Ŷ ƐŝƚƵĂƚŝŽŶƐ ǁŚĞƌĞ ƉĞĞƌƐΖ ŝŶƚĞŶƚŝŽŶƐ ĂƌĞ ƵŶĐůĞĂƌ͕
ĂŐŐƌĞƐƐŝǀĞĐŚŝůĚƌĞŶǁŝůůďĞŵŽƌĞůŝŬĞůǇƚŽĂƚƚƌŝďƵƚĞŚŽƐƚŝůĞŵŽƚŝǀĞƐƚŽƚŚĞŵƚŚĂŶŶŽŶͲĂŐŐƌĞƐƐŝǀĞ
ĐŚŝůĚƌĞŶ͘
• ŐŐƌĞƐƐŝŽŶ ŝƐ ĐĂƵƐĞĚ ďǇ ĂŶ ŝŶĂďŝůŝƚǇ ƚŽ ƉƌŽĐĞƐƐ ƐŽĐŝĂů ŝŶĨŽƌŵĂƚŝŽŶ ĂĚĞƋƵĂƚĞůǇ͘ &Žƌ ĞǆĂŵƉůĞ͕
ĚƵƌŝŶŐŝŶƚĞƌĂĐƚŝŽŶǁŝƚŚƚŚĞŝƌƉĞĞƌƐ͕ĂŐŐƌĞƐƐŝǀĞĐŚŝůĚƌĞŶƚĞŶĚŶŽƚƚŽĐŽŶƐŝĚĞƌĂůůĂǀĂŝůĂďůĞƐŽĐŝĂů
ĐƵĞƐ͕ ďƵƚ ƚŽ ĨŽĐƵƐ ŽŶ ĂŐŐƌĞƐƐŝǀĞ ĐƵĞƐ͘ dŚĞǇ ƚŚĞŶ ;ǁƌŽŶŐůǇͿ ŝŶƚĞƌƉƌĞƚ ƚŚĂƚ ƚŚĞŝƌ ƐŽĐŝĂů
ĞŶǀŝƌŽŶŵĞŶƚŝƐĂŚŽƐƚŝůĞƉůĂĐĞĂŶĚƌĞƚĂůŝĂƚĞǁŝƚŚĂŐŐƌĞƐƐŝŽŶ͘
• ŐŐƌĞƐƐŝǀĞ ĐŚŝůĚƌĞŶ ǀŝĞǁ ƚŚĞ ŽƵƚĐŽŵĞƐ Žƌ ƌĞƐƵůƚƐ ŽĨ ĂŐŐƌĞƐƐŝŽŶ ĚŝĨĨĞƌĞŶƚůǇ ƚŽ ŶŽŶͲĂŐŐƌĞƐƐŝǀĞ
ĐŚŝůĚƌĞŶ͘ŐŐƌĞƐƐŝŽŶŵĂǇůĞĂĚƚŽƚĂŶŐŝďůĞƌĞǁĂƌĚƐ;Ğ͘Ő͘ŐĞƚƚŝŶŐǁŚĂƚƚŚĞǇǁĂŶƚ͖ŽƌƚŚĂƚŽƚŚĞƌ
ĐŚŝůĚƌĞŶǁŝůůůĞĂǀĞƚŚĞŵĂůŽŶĞͿ͘DŽƌĞŽǀĞƌ͕ĂŐŐƌĞƐƐŝǀĞĐŚŝůĚƌĞŶĚŽŶŽƚƐĞĞŵƚŽďĞĐŽŶĐĞƌŶĞĚ
ĂďŽƵƚƚŚĞĐŽŶƐĞƋƵĞŶĐĞƐŽĨĂŐŐƌĞƐƐŝŽŶ;Ğ͘Ő͘ƌĞũĞĐƚŝŽŶĨƌŽŵƚŚĞƉĞĞƌŐƌŽƵƉ͕ŚĂƌŵƚŽƚŚĞǀŝĐƚŝŵ
ŽĨ ĂŐŐƌĞƐƐŝŽŶ Žƌ ƌĞƚĂůŝĂƚŝŽŶ ĨƌŽŵ ƚŚĞ ǀŝĐƚŝŵͿ͘ ĚĚŝƚŝŽŶĂůůǇ͕ ĂŐŐƌĞƐƐŝǀĞ ĐŚŝůĚƌĞŶ ĚŽ ŶŽƚ ǀŝĞǁ
ƚŚĞŵƐĞůǀĞƐŶĞŐĂƚŝǀĞůǇďĞĐĂƵƐĞŽĨƚŚĞŝƌĂŐŐƌĞƐƐŝǀĞďĞŚĂǀŝŽƵƌ͘dŚĞƐĞŽƵƚĐŽŵĞƐŵĂǇĐŽŶƚƌŝďƵƚĞ
ƚŽǁĂƌĚƐ ƚŚĞ ĐŽŶƚŝŶƵĂƚŝŽŶ ŽĨ ƚŚĞ ĂŐŐƌĞƐƐŝǀĞ ďĞŚĂǀŝŽƵƌ͕ ďĞĐĂƵƐĞ ƚŚĞ ĐŚŝůĚ͛Ɛ ŝŶƚĞƌƉƌĞƚĂƚŝŽŶ ŝƐ
ƚŚĂƚĂŐŐƌĞƐƐŝŽŶŚŽůĚƐŶŽŶĞŐĂƚŝǀĞĐŽŶƐĞƋƵĞŶĐĞƐĨŽƌŚŝŵŽƌŚĞƌ͘

;ǀͿ ^ŽĐŝĂůĨĂĐƚŽƌƐ
^ŽĐŝĂůůĞĂƌŶŝŶŐƚŚĞŽƌŝƐƚƐďĞůŝĞǀĞƚŚĂƚĐŚŝůĚƌĞŶůĞĂƌŶĂŐŐƌĞƐƐŝǀĞďĞŚĂǀŝŽƵƌƚŚƌŽƵŐŚƚŚĞƌĞŝŶĨŽƌĐĞŵĞŶƚ
ŽĨƐƵĐŚďĞŚĂǀŝŽƵƌĂŶĚƚŚĞŝŵŝƚĂƚŝŽŶŽĨĂŐŐƌĞƐƐŝǀĞŵŽĚĞůƐƐƵĐŚĂƐƉĂƌĞŶƚƐĂŶĚƚŚĞŵĞĚŝĂ͘
• WĂƌĞŶƚƐ͘ DĂŶǇ ƉƐǇĐŚŽůŽŐŝƐƚƐ ƚŽĚĂǇ ďĞůŝĞǀĞ ƚŚĂƚ ƉĂƌĞŶƚƐ ƉůĂǇ Ă ǀŝƚĂů ƌŽůĞ ŝŶ ƚŚĞŝƌ ĐŚŝůĚƌĞŶΖƐ
ĂŐŐƌĞƐƐŝǀĞďĞŚĂǀŝŽƵƌ͘dǁŽĚŝŵĞŶƐŝŽŶƐŽĨƉĂƌĞŶƚŝŶŐƐƚǇůĞƐĂƌĞŽĨƉĂƌƚŝĐƵůĂƌŝŵƉŽƌƚĂŶĐĞŝŶƚŚŝƐ
ƌĞŐĂƌĚ͕ ŶĂŵĞůǇ ƚŚĞ ƚǇƉĞ ŽĨ ŶƵƌƚƵƌĂŶĐĞ Ă ĐŚŝůĚ ƌĞĐĞŝǀĞƐ͕ ĂŶĚ ƚŚĞ ĚŝƐĐŝƉůŝŶĂƌǇ ƐƚƌĂƚĞŐŝĞƐ ƚŚĂƚ
ƉĂƌĞŶƚƐĨŽůůŽǁ͘ŚŝůĚƌĞŶǁŚŽƐĞƉĂƌĞŶƚƐĂƌĞĐŽůĚ͕ŶĞŐĂƚŝǀĞ͕ŚŽƐƚŝůĞ͕ĂŶĚƌĞũĞĐƚŝŶŐƚŽǁĂƌĚƐƚŚĞŵ
ƚĞŶĚƚŽďĞŵŽƌĞĂŐŐƌĞƐƐŝǀĞƚŚĂŶĐŚŝůĚƌĞŶǁŚŽƐĞƉĂƌĞŶƚƐĂƌĞǁĂƌŵĂŶĚƉŽƐŝƚŝǀĞ͘dŚĞƌĞĂƐŽŶ
ĨŽƌ ƚŚŝƐ ĐŽƵůĚ ďĞ ƚŚĂƚ ƉĂƌĞŶƚƐ͛ ŶĞŐĂƚŝǀĞ ďĞŚĂǀŝŽƵƌ ŵĂǇ ĐĂƵƐĞ ĨƌƵƐƚƌĂƚŝŽŶ ŝŶ ƚŚĞ ĐŚŝůĚƌĞŶ
ďĞĐĂƵƐĞ ƚŚĞŝƌ ĞŵŽƚŝŽŶĂů ŶĞĞĚƐ ĂƌĞ ŶŽƚ ďĞŝŶŐ ŵĞƚ͘ dŚĞƌĞĨŽƌĞ͕ ƚŚĞǇ ƌĞĂĐƚ ǁŝƚŚ ĂŐŐƌĞƐƐŝǀĞ
ďĞŚĂǀŝŽƵƌ͘ WĂƌĞŶƚƐ ǁŚŽ ƵƐĞ ƐƚƌŝĐƚ ĂŶĚ ƉƵŶŝƚŝǀĞ ĚŝƐĐŝƉůŝŶĂƌǇ ƐƚƌĂƚĞŐŝĞƐ ;ƐƵĐŚ ĂƐ ƉŚǇƐŝĐĂů
Ϯϭϯ

ƉƵŶŝƐŚŵĞŶƚĂŶĚǀĞƌďĂůĂŐŐƌĞƐƐŝŽŶͿŚĂǀĞĐŚŝůĚƌĞŶǁŚŽĂůƐŽƐŚŽǁĂŐŐƌĞƐƐŝǀĞŝŶƚĞƌĂĐƚŝŽŶƐƚǇůĞƐ͘
tŚĞŶ ƉĂƌĞŶƚƐ ƵƐĞ ƉŚǇƐŝĐĂů ƉƵŶŝƐŚŵĞŶƚ͕ ƚŚĞǇ ĂƌĞ ŝŶ ĨĂĐƚ ĂĐƚŝŶŐ ĂƐ ƉŽǁĞƌĨƵů ŵŽĚĞůƐ ŽĨ
ĂŐŐƌĞƐƐŝŽŶ͘ dŚƌŽƵŐŚ ƚŚĞŝƌ ƉĂƌĞŶƚƐΖ ĂĐƚŝŽŶƐ͕ ĐŚŝůĚƌĞŶ ůĞĂƌŶ ƚŚĂƚ ƚŚĞǇ ĐĂŶ ĐŽŶƚƌŽů ŽƚŚĞƌƐ ďǇ
ŚŝƚƚŝŶŐ Žƌ ƚŚƌĞĂƚĞŶŝŶŐ ƚŚĞŵ͘ /Ŷ ĂĚĚŝƚŝŽŶ͕ ǁŚĞŶ ƉĂƌĞŶƚƐ ƐĞƚƚůĞ ƚŚĞŝƌ ŽǁŶ ŵƵƚƵĂů ĚŝƐƉƵƚĞƐ
ƚŚƌŽƵŐŚĂŐŐƌĞƐƐŝŽŶ͕ĐŚŝůĚƌĞŶŐƌĂĚƵĂůůǇďĞŐŝŶƚŽǀŝĞǁƚŚĞŝƌǁŽƌůĚĂƐĂǀŝŽůĞŶƚĂŶĚŚŽƐƚŝůĞƉůĂĐĞ
ŝŶ ǁŚŝĐŚ ĂĐƚŝŶŐ ĂŐŐƌĞƐƐŝǀĞůǇ ďĞĐŽŵĞƐ Ă ǁĂǇ ŽĨ ůŝĨĞ͘ KŶ ƚŚĞ ŽƚŚĞƌ ŚĂŶĚ͕ ǁŚĞŶ ƉĂƌĞŶƚƐ ƵƐĞ
ƉĞƌŵŝƐƐŝǀĞ ƉĂƌĞŶƚŝŶŐ ƐƚǇůĞƐ ďǇ ŶŽƚ ƉƌŽǀŝĚŝŶŐ ƚŚĞŝƌ ĐŚŝůĚƌĞŶ ǁŝƚŚ ŐƵŝĚĞůŝŶĞƐ ƌĞŐĂƌĚŝŶŐ
ĂŐŐƌĞƐƐŝǀĞďĞŚĂǀŝŽƵƌ͕ĐŚŝůĚƌĞŶĂůƐŽƚĞŶĚƚŽďĞĂŐŐƌĞƐƐŝǀĞ͘dŚĞƌĞĂƐŽŶĨŽƌƚŚŝƐŝƐŵŽƐƚƉƌŽďĂďůǇ
ƚŚĂƚƉĞƌŵŝƐƐŝǀĞƉĂƌĞŶƚƐƐĞƚŶŽďŽƵŶĚĂƌŝĞƐĨŽƌƚŚĞŝƌĐŚŝůĚƌĞŶΖƐďĞŚĂǀŝŽƵƌ͕ƚŚĞƌĞďǇŝŵƉůǇŝŶŐƚŚĂƚ
ĞǀĞƌǇƚŚŝŶŐŝƐƉĞƌŵŝƐƐŝďůĞ͘&ƵƌƚŚĞƌŵŽƌĞ͕ƉĞƌŵŝƐƐŝǀĞƉĂƌĞŶƚƐĂƌĞŽĨƚĞŶŝŶĐŽŶƐŝƐƚĞŶƚŝŶĂƉƉůǇŝŶŐ
ƉƵŶŝƐŚŵĞŶƚ͕ǁŚŝĐŚŵĞĂŶƐƚŚĂƚĐŚŝůĚƌĞŶĂƌĞƐŽŵĞƚŝŵĞƐƉƵŶŝƐŚĞĚĨŽƌĂŐŐƌĞƐƐŝŽŶĂŶĚĂƚŽƚŚĞƌ
ƚŝŵĞƐŶŽƚ͘ŚŝůĚƌĞŶƚŚĞƌĞĨŽƌĞƌĞĐĞŝǀĞĐŽŶĨƵƐŝŶŐŵĞƐƐĂŐĞƐĂƐƚŽǁŚŝĐŚďĞŚĂǀŝŽƵƌŝƐƉĞƌŵŝƚƚĞĚ
ĂŶĚ ǁŚŝĐŚ ŝƐ ŶŽƚ͘ dŚĞ ƌĞƐƵůƚ ŝƐ ƚŚĂƚ ĐŚŝůĚƌĞŶ ŵĂǇ ŶĞǀĞƌ ůĞĂƌŶ ƚŚĂƚ ĂŐŐƌĞƐƐŝǀĞ ďĞŚĂǀŝŽƵƌ ŝƐ
ƵŶĂĐĐĞƉƚĂďůĞ͘
• ŽŵŵƵŶŝƚǇǀŝŽůĞŶĐĞ͘ǆƉŽƐƵƌĞƚŽĐŽŵŵƵŶŝƚǇǀŝŽůĞŶĐĞŵĂǇŚĂǀĞĂŶŝŵƉŽƌƚĂŶƚŝŶĨůƵĞŶĐĞŽŶ
ƚŚĞ ĂŐŐƌĞƐƐŝǀĞ ďĞŚĂǀŝŽƵƌ ŽĨ ďŽƚŚ ƉĂƌĞŶƚƐ ĂŶĚ ƚŚĞŝƌ ĐŚŝůĚƌĞŶ͘ &Žƌ ĞǆĂŵƉůĞ͕ Ă ƐŝŐŶŝĨŝĐĂŶƚ
ƌĞůĂƚŝŽŶƐŚŝƉ ĞǆŝƐƚƐ ďĞƚǁĞĞŶ ƉĂƌĞŶƚƐΖ ĞǆƉŽƐƵƌĞ ƚŽ ĐŽŵŵƵŶŝƚǇ ǀŝŽůĞŶĐĞ ĂŶĚ ƚŚĞŝƌ ĂŐŐƌĞƐƐŝŽŶ
ůĞǀĞůƐ͕ ƉĂƌƚŝĐƵůĂƌůǇ ǁŚĞŶ ƚŚĞǇ ĂƌĞ ǀŝĐƚŝŵƐ ŽĨ ǀŝŽůĞŶĐĞ͘ dŚŝƐ ĂŐŐƌĞƐƐŝŽŶ ĂůƐŽ ŚĂƐ Ă ŶĞŐĂƚŝǀĞ
ŝŶĨůƵĞŶĐĞ ŽŶ ƚŚĞŝƌ ƉĂƌĞŶƚŝŶŐ ƐƚǇůĞƐ͗ ƉĂƌĞŶƚƐ ĂƌĞ ŵŽƌĞ ĂŐŐƌĞƐƐŝǀĞ͕ ƉƵŶŝƚŝǀĞ͕ ĂŶĚ ƌĞũĞĐƚŝŶŐ
ƚŽǁĂƌĚƐƚŚĞŝƌĐŚŝůĚƌĞŶ͘dŚĞƌĞŝƐĂůƐŽĂƐŝŐŶŝĨŝĐĂŶƚƌĞůĂƚŝŽŶƐŚŝƉďĞƚǁĞĞŶĐŚŝůĚƌĞŶΖƐŽďƐĞƌǀĂƚŝŽŶ
ŽĨŽƌĞǆƉŽƐƵƌĞƚŽĐŽŵŵƵŶŝƚǇǀŝŽůĞŶĐĞĂŶĚƚŚĞŝƌůĞǀĞůƐŽĨĂŐŐƌĞƐƐŝŽŶ͘dŚŝƐŵĞĂŶƐƚŚĂƚƚŚĞŵŽƌĞ
ĐŚŝůĚƌĞŶǁŝƚŶĞƐƐĐŽŵŵƵŶŝƚǇǀŝŽůĞŶĐĞ͕ƚŚĞŚŝŐŚĞƌƚŚĞŝƌůĞǀĞůƐŽĨĂŐŐƌĞƐƐŝŽŶ͘;dŚŝƐŝƐƐƵĞǁŝůůďĞ
ĚŝƐĐƵƐƐĞĚĨƵƌƚŚĞƌŝŶŚĂƉƚĞƌϳ͘Ϳ
• dŚĞ ŵĞĚŝĂ͘ DĞĚŝĂ ǀŝŽůĞŶĐĞ͕ ƐƵĐŚ ĂƐ ƉŽƌƚƌĂǇĞĚŽŶ ƚĞůĞǀŝƐŝŽŶ ĂŶĚ ŝŶ ĞůĞĐƚƌŽŶŝĐŐĂŵĞƐ͕ ŚĂƐ ĂŶ
ŝŵƉŽƌƚĂŶƚŝŶĨůƵĞŶĐĞŽŶƚŚĞĐŚŝůĚΖƐďĞŚĂǀŝŽƵƌ͘tŽƌůĚǁŝĚĞ͕ĐŚŝůĚƌĞŶƐƚĂƌƚǀŝĞǁŝŶŐƚĞůĞǀŝƐŝŽŶĂƚĂ
ǀĞƌǇĞĂƌůǇĂŐĞ͘ŚŝůĚƌĞŶŽĨĚŝĨĨĞƌĞŶƚĂŐĞƐǁĂƚĐŚĂŶĚƵŶĚĞƌƐƚĂŶĚƚĞůĞǀŝƐŝŽŶŝŶĚŝĨĨĞƌĞŶƚǁĂǇƐ͕
ĚĞƉĞŶĚŝŶŐŽŶƚŚĞůĞŶŐƚŚŽĨƚŚĞŝƌĂƚƚĞŶƚŝŽŶƐƉĂŶƐ͕ƚŚĞǁĂǇƐŝŶǁŚŝĐŚƚŚĞǇƉƌŽĐĞƐƐŝŶĨŽƌŵĂƚŝŽŶ
ĂŶĚƚŚĞĂŵŽƵŶƚŽĨŵĞŶƚĂůĞĨĨŽƌƚƚŚĞǇŝŶǀĞƐƚĂŶĚƚŚĞŝƌŽǁŶůŝĨĞĞǆƉĞƌŝĞŶĐĞƐ͘

Ϯϭϰ

dĞůĞǀŝƐŝŽŶ͗ĨƌŝĞŶĚŽƌĞŶĞŵǇ͍
^ŽŵĞƐƚƵĚŝĞƐŝŶĚŝĐĂƚĞƚŚĂƚĐŚŝůĚƌĞŶƐƚĂƌƚǁĂƚĐŚŝŶŐƚĞůĞǀŝƐŝŽŶĨĂŝƌůǇƌĞŐƵůĂƌůǇĂƚƐŝǆŵŽŶƚŚƐ
ŽĨĂŐĞĂŶĚďǇƚǁŽŽƌƚŚƌĞĞǇĞĂƌƐ͕ƚŚĞǇĂƌĞĂůƌĞĂĚǇĂƌĚĞŶƚƚĞůĞǀŝƐŝŽŶǀŝĞǁĞƌƐ͘dŚĞƚŝŵĞĐŚŝůĚƌĞŶ
ƐƉĞŶĚ ǀŝĞǁŝŶŐ ƚĞůĞǀŝƐŝŽŶ ƐĞĞŵƐ ƚŽ ĨŽůůŽǁ Ă ĚĞǀĞůŽƉŵĞŶƚĂů ĐƵƌǀĞ͘ dĞůĞǀŝƐŝŽŶ ǀŝĞǁŝŶŐ ƚŝŵĞ
ƌĞĂĐŚĞƐ Ă ƉĞĂŬ ĚƵƌŝŶŐ ƚŚĞ ůĂƚĞ ƉƌĞƐĐŚŽŽů ǇĞĂƌƐ͘ tŚĞŶ ĐŚŝůĚƌĞŶ ƐƚĂƌƚ ƐĐŚŽŽů ƚŚĞŝƌ ƚĞůĞǀŝƐŝŽŶ
ǀŝĞǁŝŶŐ ƚŝŵĞ ĚƌŽƉƐ ĂƐ ƚŚĞŝƌ ĚĂǇƐ ĂƌĞ ĨŝůůĞĚ ǁŝƚŚ ƐĐŚŽŽůͲƌĞůĂƚĞĚ ĂĐƚŝǀŝƚŝĞƐ͘ ŶŽƚŚĞƌ ƉĞĂŬ ŝƐ
ƌĞĂĐŚĞĚ ũƵƐƚ ďĞĨŽƌĞ ĂĚŽůĞƐĐĞŶĐĞ͕ ĨŽůůŽǁĞĚ ďǇ Ă ĚĞĐůŝŶĞ ĚƵƌŝŶŐ ƚŚĞ ŚŝŐŚ ƐĐŚŽŽů ǇĞĂƌƐ͘ Ɛ
ŵĞŶƚŝŽŶĞĚ ĞĂƌůŝĞƌ͗ ǁŚĂƚ ŝƐ ŝŵƉŽƌƚĂŶƚ ŝƐ ŶŽƚ ƚŚĞ ĂŵŽƵŶƚ ŽĨ ƚŝŵĞ ĐŚŝůĚƌĞŶ ƐƉĞŶĚ ǁĂƚĐŚŝŶŐ
ƚĞůĞǀŝƐŝŽŶ͕ďƵƚƚŚĞĐŽŶƚĞŶƚŽĨƚŚĞƉƌŽŐƌĂŵŵĞŵĂƚĞƌŝĂů͘ƐƉĞĐŝĂůůǇƚŚĞŝŶĐŝĚĞŶĐĞŽĨƚĞůĞǀŝƐŝŽŶ
ǀŝŽůĞŶĐĞ ĂŶĚ ŝƚƐ ĞĨĨĞĐƚ ŽŶ ĐŚŝůĚƌĞŶ͕ ĂĚŽůĞƐĐĞŶƚƐ ĂŶĚ ĂĚƵůƚƐ ŚĂƐ ďĞĞŶ ƌĞĐĞŝǀŝŶŐ ĐŽŶƚŝŶƵĞĚ
ǁŝĚĞƐƉƌĞĂĚ ƌĞƐĞĂƌĐŚ ĂƚƚĞŶƚŝŽŶ ;,ƵĞƐŵĂŶŶ͕ ƵďŽǁ Θ zĂŶŐ͕ ϮϬϭϯͿ͘ ĂƌƚŽŽŶƐ͕ ƉĂƌƚŝĐƵůĂƌůǇ
ĨĂǀŽƵƌĞĚ ďǇ ĐŚŝůĚƌĞŶ ďĞĐĂƵƐĞ ŽĨ ƚŚĞŝƌ ǀŝǀŝĚ ƉƌŽĚƵĐƚŝŽŶ ĨĞĂƚƵƌĞƐ͕ ƐƵĐŚ ĂƐ ƌĂƉŝĚůǇ ĐŚĂŶŐŝŶŐ
ƐĐĞŶĞƐĂŶĚŝŶƚĞŶƐĞƐŝŐŚƚƐĂŶĚƐŽƵŶĚƐ͕ĐŽŶƚĂŝŶĂďŽƵƚϮϬͲϮϱǀŝŽůĞŶƚĂĐƚƐƉĞƌŚŽƵƌĂƐŽƉƉŽƐĞĚƚŽ
ĂŶĂǀĞƌĂŐĞŽĨƐŝǆǀŝŽůĞŶƚŝŶĐŝĚĞŶƚƐŽĨ;ŵŽƐƚůǇĨĂŵŝůǇͲŽƌŝĞŶƚĂƚĞĚͿƉƌŽŐƌĂŵŵĞƐƐĐƌĞĞŶĞĚĚƵƌŝŶŐ
ƉƌŝŵĞͲƚŝŵĞǀŝĞǁŝŶŐ͘ zŽƵŶŐ ĐŚŝůĚƌĞŶ ĂůƐŽ ĨĂǀŽƵƌ ĂŶŝŵĂƚĞĚ ŵŽǀŝĞƐŽƌsƐ͘ ,ŽǁĞǀĞƌ͕ ƚŚĞƐĞ
ŵĞĚŝĂ ŽĨƚĞŶ ƚĞŶĚ ƚŽ ĐŽŶƚĂŝŶ ŵŽƌĞ ǀŝŽůĞŶƚ ĂĐƚƐ ƚŚĂŶ ŶŽŶͲĂŶŝŵĂƚĞĚ ĨŝůŵƐ͘ ĐŽŵŵŽŶ ƚŚĞŵĞ
ƐĞĞŵƐƚŽďĞƚŚĂƚ͚ŐŽŽĚŐƵǇƐ͛ƚƌŝƵŵƉŚŽǀĞƌ͚ďĂĚŐƵǇƐ͛ƵƐŝŶŐƉŚǇƐŝĐĂůĨŽƌĐĞ͘ǀĞŶĐŽŵĞĚǇĨŝůŵƐ
ĐŽŶƚĂŝŶĂĐƚƐŽĨǀŝŽůĞŶĐĞ͘ŶŽƚŚĞƌĂƌĞĂŽĨĐŽŶĐĞƌŶŝƐƚŚĞĂŵŽƵŶƚŽĨǀŝŽůĞŶĐĞƉŽƌƚƌĂǇĞĚŝŶƚŚĞ
ŶĞǁƐĂŶĚŝŶƌĞĂůŝƚǇƐŚŽǁƐ͘tŚĂƚŝƐƉĂƌƚŝĐƵůĂƌůǇĂůĂƌŵŝŶŐŝƐƚŚĂƚǀŝŽůĞŶĐĞŝŶƚŚĞŵĞĚŝĂƐĞĞŵƐƚŽ
ďĞŽŶƚŚĞŝŶĐƌĞĂƐĞ;tŝůƐŽŶ͕ϮϬϭϭͿ͘dŚĞƋƵĞƐƚŝŽŶƚŚĂƚĂƌŝƐĞƐŝƐǁŚĂƚƚŚĞĞĨĨĞĐƚŽĨƚŚŝƐǀŝŽůĞŶĐĞ
ŵĂǇŚĂǀĞŽŶĐŚŝůĚƌĞŶ͘dĂďůĞϰ͘ϯƐƵŵŵĂƌŝƐĞƐƚŚĞĞĨĨĞĐƚƐŽĨƚĞůĞǀŝƐŝŽŶǀŝŽůĞŶĐĞŽŶĐŚŝůĚƌĞŶŽĨ
ĚŝĨĨĞƌĞŶƚĂŐĞƐ͘

Ϯϭϱ


dĂďůĞϰ͘ϯdĞůĞǀŝƐŝŽŶǀŝŽůĞŶĐĞ͗dŚĞĞĨĨĞĐƚƐŽŶĐŚŝůĚƌĞŶŽĨĚŝĨĨĞƌĞŶƚƐƚĂŐĞƐŽĨĚĞǀĞůŽƉŵĞŶƚ
^d'K&s>KWDEd &&d
/ŶĨĂŶĐǇ
• WĂǇĂƚƚĞŶƚŝŽŶƚŽƚĞůĞǀŝƐŝŽŶĨŽƌƐŚŽƌƚƉĞƌŝŽĚƐŽĨƚŝŵĞ͘ • ĨĨĞĐƚƐŽĨǀŝŽůĞŶƚĐŽŶƚĞŶƚƵŶŬŶŽǁŶ͘
• ǆƉĞƌŝĞŶĐĞŝƚĂƐĨƌĂŐŵĞŶƚĞĚƐŝŐŚƚƐĂŶĚƐŽƵŶĚƐ͘ • DĂǇŝŵŝƚĂƚĞďĞŚĂǀŝŽƵƌĨƌŽŵƚĞůĞǀŝƐŝŽŶŝĨŝƚŝƐ
• ŽŶŽƚĂƚƚĂĐŚŵĞĂŶŝŶŐƚŽƉƌŽŐƌĂŵŵĞĐŽŶƚĞŶƚ͘ ƉƌĞƐĞŶƚĞĚŝŶĂƐŝŵƉůĞ͕ƵŶĐůƵƚƚĞƌĞĚ͕ĂŶĚ
ŝŶƐƚƌƵĐƚŝŽŶĂůŵĂŶŶĞƌ͘
WƌĞƐĐŚŽŽůĞƌƐ
• ĞĐŽŵĞĨƵůůǇͲĨůĞĚŐĞĚǀŝĞǁĞƌƐĂƚƚŚĞĂŐĞŽĨϮЪ͘ • hŶĂďůĞƚŽƉƵƚǀŝŽůĞŶĐĞŝŶĐŽŶƚĞǆƚ͘
• ĞǀĞůŽƉĂůŝŵŝƚĞĚĂďŝůŝƚǇƚŽĞǆƚƌĂĐƚŵĞĂŶŝŶŐĨƌŽŵƚĞůĞǀŝƐŝŽŶ • ĞĐĂƵƐĞŽĨƉƌĞĨĞƌĞŶĐĞĨŽƌĐĂƌƚŽŽŶƐ͕ƉƌĞƐĐŚŽŽůĞƌƐ
ĐŽŶƚĞŶƚĂŶĚďĞŐŝŶǁĂƚĐŚŝŶŐƚĞůĞǀŝƐŝŽŶǁŝƚŚĂŶĞǆƉůŽƌĂƚŽƌǇ ĂƌĞĞǆƉŽƐĞĚƚŽĂůĂƌŐĞŶƵŵďĞƌŽĨǀŝŽůĞŶƚĂĐƚƐŝŶ
ĂƉƉƌŽĂĐŚĂƐƚŚĞǇŐƌŽǁŽůĚĞƌ͘ ƚŚĞŝƌǀŝĞǁŝŶŐĚĂǇ͘
• ƚƚƌĂĐƚĞĚƚŽǀŝǀŝĚƉƌŽĚƵĐƚŝŽŶĨĞĂƚƵƌĞƐƐƵĐŚĂƐƌĂƉŝĚ • WƌĞƐĐŚŽŽůĞƌƐĐŽƵůĚďĞŚĂǀĞŵŽƌĞĂŐŐƌĞƐƐŝǀĞůǇĂĨƚĞƌ
ĐŚĂƌĂĐƚĞƌŵŽǀĞŵĞŶƚ͕ƌĂƉŝĚĐŚĂŶŐĞƐŽĨƐĐĞŶĞĂŶĚŝŶƚĞŶƐĞŽƌ ǁĂƚĐŚŝŶŐǀŝŽůĞŶƚƚĞůĞǀŝƐŝŽŶ͘
ƵŶĞǆƉĞĐƚĞĚƐŝŐŚƚƐĂŶĚƐŽƵŶĚƐʹƚŚĞĞůĞŵĞŶƚƐŽĨĐĂƌƚŽŽŶ
ǀŝŽůĞŶĐĞ͘
• WƌĞĚŝƐƉŽƐĞĚƚŽƐĞĞŬŽƵƚĂŶĚƉĂǇĂƚƚĞŶƚŝŽŶƚŽǀŝŽůĞŶĐĞʹ
ĞƐƉĞĐŝĂůůǇĐĂƌƚŽŽŶǀŝŽůĞŶĐĞ͘
DŝĚĚůĞĐŚŝůĚŚŽŽĚ
• ŐĞϲͲϭϭǇĞĂƌƐŝƐĐŽŶƐŝĚĞƌĞĚĂĐƌŝƚŝĐĂůƉĞƌŝŽĚĨŽƌ • /ĨƚŚĞǀŝŽůĞŶĐĞƉŽƌƚƌĂǇĞĚŝƐƐĞĞŶĂƐĞǀŝů͕ƚŚĞǇǁŝůů
ƵŶĚĞƌƐƚĂŶĚŝŶŐƚŚĞĞĨĨĞĐƚƐŽĨƚĞůĞǀŝƐŝŽŶŽŶĂŐŐƌĞƐƐŝŽŶ͘ ŶŽƚďĞĐŽŵĞĂŐŐƌĞƐƐŝǀĞ͘
• ĞǀĞůŽƉƚŚĞĂƚƚĞŶƚŝŽŶƐƉĂŶĂŶĚĐŽŐŶŝƚŝǀĞĂďŝůŝƚǇƚŽĨŽůůŽǁ • /ĨƚŚĞǀŝŽůĞŶĐĞŝƐďĞůŝĞǀĞĚƚŽƌĞĨůĞĐƚƌĞĂůůŝĨĞŽƌŝĨ
ƉůŽƚƐ͕ƚŽŵĂŬĞŝŶĨĞƌĞŶĐĞƐĂďŽƵƚŝŵƉůŝĐŝƚĐŽŶƚĞŶƚĂŶĚƚŽ ƚŚĞǇŝĚĞŶƚŝĨǇǁŝƚŚƚŚĞŚĞƌŽ͕ĐŚŝůĚƌĞŶĐŽƵůĚďĞĐŽŵĞ
ƌĞĐŽŐŶŝƐĞŵŽƚŝǀĂƚŝŽŶƐĂŶĚĐŽŶƐĞƋƵĞŶĐĞƐƚŽĐŚĂƌĂĐƚĞƌƐ͛ ŵŽƌĞĂŐŐƌĞƐƐŝǀĞ͘
ĂĐƚŝŽŶƐ͘ • ŽƵůĚďĞĐŽŵĞĚĞƐĞŶƐŝƚŝƐĞĚƚŽĨĞĂƌĂŶĚǀŝŽůĞŶĐĞ͘
• dĞŶĚƚŽǁĂƚĐŚĐĂƌƚŽŽŶƐ͕ĂĚƵůƚŽƌĨĂŵŝůǇŽƌŝĞŶƚĂƚĞĚ • ŽƵůĚďĞĐŽŵĞŵŽƌĞƚŽůĞƌĂŶƚŽĨǀŝŽůĞŶĐĞŝŶƚŚĞ
ƉƌŽŐƌĂŵŵĞƐ͕ĂŶĚĚĞǀĞůŽƉĂƚĂƐƚĞĨŽƌŚŽƌƌŽƌŵŽǀŝĞƐ͘ ƌĞĂůǁŽƌůĚ͘
• dĞŶĚƚŽŝŶǀĞƐƚůŝƚƚůĞŵĞŶƚĂůĞĨĨŽƌƚ͘
ĚŽůĞƐĐĞŶĐĞ
• ĂƉĂďůĞŽĨĂďƐƚƌĂĐƚƚŚŽƵŐŚƚĂŶĚƌĞĂƐŽŶŝŶŐ͕ďƵƚĐŽŶƚŝŶƵĞƚŽ • ĚŽůĞƐĐĞŶƚƐǁŚŽĐŽŶƚŝŶƵĞƚŽďĞůŝĞǀĞŝŶƚŚĞƌĞĂůŝƚǇ
ŝŶǀĞƐƚůŝƚƚůĞŵĞŶƚĂůĞĨĨŽƌƚǁŚĞŶǁĂƚĐŚŝŶŐƚĞůĞǀŝƐŝŽŶ͘ ŽĨƚĞůĞǀŝƐŝŽŶĂŶĚŝĚĞŶƚŝĨǇǁŝƚŚǀŝŽůĞŶƚŚĞƌŽĞƐĂƌĞ
• tĂƚĐŚůĞƐƐƚĞůĞǀŝƐŝŽŶ͕ĞƐƉĞĐŝĂůůǇǁŝƚŚƚŚĞŝƌĨĂŵŝůŝĞƐ͘ ŵŽƌĞůŝŬĞůǇƚŽďĞĂŐŐƌĞƐƐŝǀĞ͘
• /ŶƚĞƌĞƐƚƐƌĞǀŽůǀĞĂƌŽƵŶĚŝŶĚĞƉĞŶĚĞŶĐĞ͕ƐĞǆĂŶĚƌŽŵĂŶĐĞ͘ • ĞĐĂƵƐĞŽĨƚŚĞŝƌƚĞŶĚĞŶĐǇƚŽĐŚĂůůĞŶŐĞ
• ĞǀĞůŽƉĂƉƌĞĨĞƌĞŶĐĞĨŽƌŵƵƐŝĐǀŝĚĞŽƐ͕ŚŽƌƌŽƌŵŽǀŝĞƐ͕ĂŶĚ ĐŽŶǀĞŶƚŝŽŶĂůĂƵƚŚŽƌŝƚǇ͕ƚŚĞǇďĞĐŽŵĞŵŽƌĞ
ƉŽƌŶŽŐƌĂƉŚŝĐǀŝĚĞŽƐ͘ ƐƵƐĐĞƉƚŝďůĞƚŽŝŵŝƚĂƚŝŶŐƐŽŵĞŬŝŶĚƐŽĨƚĞůĞǀŝƐŝŽŶ
• DŽƌĞůŝŬĞůǇƚŽĚŽƵďƚƚŚĞƌĞĂůŝƚǇŽĨƚĞůĞǀŝƐŝŽŶĐŽŶƚĞŶƚĂŶĚ ǀŝŽůĞŶĐĞ͕ĐƌŝŵĞ͕ĂŶĚƉŽƌƚƌĂǇĂůƐŽĨƐƵŝĐŝĚĞ͘
ŝĚĞŶƚŝĨǇǁŝƚŚƚĞůĞǀŝƐŝŽŶĐŚĂƌĂĐƚĞƌƐ͘
• ŚĂůůĞŶŐĞĐŽŶǀĞŶƚŝŽŶĂůĂƵƚŚŽƌŝƚǇ͘
^ŽƵƌĐĞ͗ŽŵƉŝůĞĚĨƌŽŵ:ŽƐĞƉŚƐŽŶ͕ϭϵϵϱ͖tŝůƐŽŶϮϬϭϭ͘

DĞƚĂͲĂŶĂůǇƐĞƐ ŚĂǀĞ ƐŚŽǁŶ ƚŚĞ ĨŽůůŽǁŝŶŐ ŵĂŝŶ ĞĨĨĞĐƚƐ ŽĨ ǁĂƚĐŚŝŶŐ Ă ůŽƚ ŽĨ ǀŝŽůĞŶƚ
ĞŶƚĞƌƚĂŝŶŵĞŶƚ;ƌŽĐŬŵǇĞƌ͕ϮϬϭϯ͖ŽŶŶĞƌƐƚĞŝŶ͕^ůĂďǇΘƌŽŶ͕ϭϵϵϰͿ͗
Ͳ dŚĞ ĚĞƐĞŶƐŝƚŝƐĂƚŝŽŶ ĞĨĨĞĐƚ͘ ĞƐĞŶƐŝƚŝƐĂƚŝŽŶ ƌĞĨĞƌƐ ƚŽ ƚŚĞ ƌĞĚƵĐƚŝŽŶ Žƌ ĞƌĂĚŝĐĂƚŝŽŶ ŽĨ
ĐŽŐŶŝƚŝǀĞ͕ ĞŵŽƚŝŽŶĂů ĂŶĚ͕ ƵůƚŝŵĂƚĞůǇ ĂůƐŽ ďĞŚĂǀŝŽƵƌĂů ƌĞƐƉŽŶƐĞƐ͘ ŽŶƚŝŶƵĞĚ ĞǆƉŽƐƵƌĞ ƚŽ
ǀŝŽůĞŶĐĞ ƉŽƌƚƌĂǇĞĚ ĂƐ ũƵƐƚŝĨŝĞĚ ĂŶĚ ĨƵŶ͕ ĨŝƌƐƚ ŝŶ ĐĂƌƚŽŽŶƐ ǁĂƚĐŚĞĚ ŝŶ ĐŚŝůĚŚŽŽĚ ĂŶĚ
ĐŽŶƚŝŶƵĞĚŝŶŽƚŚĞƌƉƌŽŐƌĂŵŵŝŶŐŝŶĂĚŽůĞƐĐĞŶĐĞĂŶĚĂĚƵůƚŚŽŽĚ͕ĐĂƵƐĞƐƐǇƐƚĞŵĂƚŝĐǀŝŽůĞŶĐĞ
ĚĞƐĞŶƐŝƚŝƐĂƚŝŽŶ͕ǁŚŝĐŚŚĂƐůŽŶŐͲƚĞƌŵŶĞŐĂƚŝǀĞĞĨĨĞĐƚƐ͘
Ͳ dŚĞĂŐŐƌĞƐƐŽƌĞĨĨĞĐƚ͘^ŽŵĞĐŚŝůĚƌĞŶĂŶĚĂĚƵůƚƐƚĞŶĚƚŽďĞĐŽŵĞŵĞĂŶĞƌ͕ŵŽƌĞĂŐŐƌĞƐƐŝǀĞ
ĂŶĚŵŽƌĞǀŝŽůĞŶƚĂƐĂƌĞƐƵůƚŽĨĞǆƉŽƐƵƌĞƚŽǀŝŽůĞŶĐĞ͘
Ͳ dŚĞ ǀŝĐƚŝŵ ĞĨĨĞĐƚ͘ ŽƚŚ ĐŚŝůĚƌĞŶ ĂŶĚ ĂĚƵůƚƐ ƚĞŶĚ ƚŽ ƐĞĞ ƚŚĞ ǁŽƌůĚ ĂƐ Ă ƐĐĂƌŝĞƌ ƉůĂĐĞ͕
ďĞĐŽŵĞŵŽƌĞĨĞĂƌĨƵůĂŶĚŝŶŝƚŝĂƚĞŵŽƌĞƐĞůĨͲƉƌŽƚĞĐƚŝǀĞŵĞĂƐƵƌĞƐ͘
Ϯϭϲ

Ͳ dŚĞ ďǇƐƚĂŶĚĞƌ ĞĨĨĞĐƚ͘ ŽƚŚ ĐŚŝůĚƌĞŶ ĂŶĚ ĂĚƵůƚƐ ƚĞŶĚ ƚŽ ďĞĐŽŵĞ ŵŽƌĞ ĚĞƐĞŶƐŝƚŝƐĞĚ ƚŽ
ǀŝŽůĞŶĐĞ ;ďŽƚŚ ŝŶ ƚŚĞ ŵĞĚŝĂ ĂŶĚ ŝŶ ƌĞĂů ůŝĨĞͿ͕ ĂŶĚ ŵŽƌĞ ĐĂůůŽƵƐ ĂŶĚ ůĞƐƐ ƐǇŵƉĂƚŚĞƚŝĐ ƚŽ
ǀŝĐƚŝŵƐŽĨǀŝŽůĞŶĐĞ͘
Ͳ dŚĞ ĂƉƉĞƚŝƚĞ ĞĨĨĞĐƚ͘ ŽƚŚ ĐŚŝůĚƌĞŶ ĂŶĚ ĂĚƵůƚƐ ƚĞŶĚ ƚŽ ĚĞǀĞůŽƉ ĂŶ ŝŶĐƌĞĂƐĞĚ ĂƉƉĞƚŝƚĞ ĨŽƌ
ƐĞĞŝŶŐŵŽƌĞǀŝŽůĞŶƚĞŶƚĞƌƚĂŝŶŵĞŶƚ͘
ŚŝůĚƌĞŶƵŶĚĞƌƚŚĞĂŐĞŽĨĞŝŐŚƚǇĞĂƌƐĂƌĞƉĂƌƚŝĐƵůĂƌůǇǀƵůŶĞƌĂďůĞƚŽƚĞůĞǀŝƐŝŽŶǀŝŽůĞŶĐĞ͘
ƌĞĂƐŽŶĨŽƌƚŚŝƐŵĂǇďĞƚŚĂƚǇŽƵŶŐĐŚŝůĚƌĞŶĚŽŶŽƚĂůǁĂǇƐƵŶĚĞƌƐƚĂŶĚƚŚĞĐŽŶƚĞǆƚŝŶǁŚŝĐŚƚŚĞ
ǀŝŽůĞŶĐĞ ŽĐĐƵƌƐ͕ ďĞĐĂƵƐĞ ƚŚĞǇ ĐĂŶŶŽƚ ĐŽŵďŝŶĞ ƚŚĞ ƐĞƉĂƌĂƚĞ ƐĐĞŶĞƐ ŝŶƚŽ Ă ŵĞĂŶŝŶŐĨƵů ƐƚŽƌǇ
ůŝŶĞ͘ dŚĞǇ ĂƌĞ ƚŚĞƌĞĨŽƌĞ ŶŽƚ ĂůǁĂǇƐ ĂǁĂƌĞ ŽĨ ƚŚĞ ŵŽƚŝǀĞƐ ĨŽƌ ƚŚĞ ĂŐŐƌĞƐƐŝŽŶ Žƌ ŽĨ ƚŚĞ
ĐŽŶƐĞƋƵĞŶĐĞƐŽĨĂŐŐƌĞƐƐŝŽŶ͘&ŽƌƚŚĞƉƌĞƐĐŚŽŽůĞƌ͕ƚŚĞĂŐŐƌĞƐƐŽƌƐǁŚŽŬŝĐŬ͕ŚŝƚĂŶĚƐŚŽŽƚĂƌĞ
ŶŽƚ ŶĞĐĞƐƐĂƌŝůǇ ƚŚĞ ͚ďĂĚ ŐƵǇƐ͛ ĂŶĚ ƚŚĞǇ ĚŽ ŶŽƚ ĂůǁĂǇƐ ƌĞĐŽŐŶŝƐĞ ƚŚĂƚ ƚŚĞ ĂŐŐƌĞƐƐŽƌƐ ĂƌĞ
ďƌŽƵŐŚƚƚŽũƵƐƚŝĐĞ͘/ŶĂĚĚŝƚŝŽŶ͕ƉƌĞƐĐŚŽŽůĞƌƐĂƌĞŶŽƚĂůǁĂǇƐĂďůĞƚŽĚŝƐƚŝŶŐƵŝƐŚĨĂŶƚĂƐǇĨƌŽŵ
ƌĞĂůŝƚǇ͘ dŚĞǇ ĂĐĐĞƉƚ ƚŚĂƚ ǁŚĂƚ ƚŚĞǇ ƐĞĞ ŽŶ ƚĞůĞǀŝƐŝŽŶ ƌĞĨůĞĐƚƐ ƚŚĞŝƌ ǁŽƌůĚ͘ dŚĞƐĞ
ŵŝƐĐŽŶĐĞƉƚŝŽŶƐĐŽŶƚƌŝďƵƚĞƚŽǁĂƌĚƐĐŚŝůĚƌĞŶΖƐǁŝůůŝŶŐŶĞƐƐƚŽŝŵŝƚĂƚĞdsĐŚĂƌĂĐƚĞƌƐ͘
dĞůĞǀŝƐŝŽŶ ǀŝŽůĞŶĐĞ ŝƐ ŶŽƚ ƚŚĞ ŽŶůǇ ŵĞĚŝĂ ǀŝŽůĞŶĐĞ ĐŚŝůĚƌĞŶ ĂƌĞ ĞǆƉŽƐĞĚ ƚŽ͘ ŚŝůĚƌĞŶ ĂƌĞ
ĂůƐŽĞǆƉŽƐĞĚƚŽǀŝŽůĞŶƚŵƵƐŝĐ͕ŵŽǀŝĞƐ͕ƚŚĞ/ŶƚĞƌŶĞƚ͕ĂŶĚǀŝĚĞŽĂŶĚŽƚŚĞƌĞůĞĐƚƌŽŶŝĐŐĂŵĞƐ͕ĂƐ
ǁĞůůĂƐĂƌĐĂĚĞŐĂŵĞƐ͘DŽƐƚƌĞƐĞĂƌĐŚƚŽĚĂƚĞŚĂƐďĞĞŶŽŶǀŝĚĞŽŐĂŵĞƐ͕ďƵƚŝĨƚŚĞŝŶƚĞƌĂĐƚŝǀĞ
ŶĂƚƵƌĞŽĨƚŚĞ/ŶƚĞƌŶĞƚĂŶĚŽƚŚĞƌĞůĞĐƚƌŽŶŝĐŐĂŵĞƐŝƐĐŽŶƐŝĚĞƌĞĚ͕ƚŚĞƌĞŵĂǇďĞĂĐŽŶŶĞĐƚŝŽŶ͘
sŝĚĞŽŐĂŵĞƐĂƌĞŵŽƌĞƉŽƉƵůĂƌǁŝƚŚŽůĚĞƌĐŚŝůĚƌĞŶƚŚĂŶǁŝƚŚǇŽƵŶŐĞƌŽŶĞƐ͕ďƵƚƉůĂǇŝŶŐƚĂƉĞƌƐ
ŽĨĨĚƵƌŝŶŐůĂƚĞĂĚŽůĞƐĐĞŶĐĞ͘sŝĚĞŽŐĂŵĞƉůĂǇŝŶŐŝƐ ĂŐĞŶĚĞƌͲƚǇƉĞĚĂĐƚŝǀŝƚǇ͗DŽƌĞďŽǇƐƚŚĂŶ
ŐŝƌůƐ ƉůĂǇ ǀŝĚĞŽ ŐĂŵĞƐ͕ ǁŚŝůĞ ďŽǇƐ ĂƌĞ ĂůƐŽ ŵŽƌĞ ůŝŬĞůǇ ƚŚĂŶ ŐŝƌůƐ ĂƌĞ ƚŽ ƉůĂǇ ǀŝŽůĞŶƚ ŐĂŵĞƐ
;tŝůƐŽŶ͕ ϮϬϭϭͿ͘ ůƚŚŽƵŐŚ ǀŝĚĞŽ ŐĂŵĞƐ ĂƌĞ ĚĞƐŝŐŶĞĚ ƚŽ ďĞ ĞŶƚĞƌƚĂŝŶŝŶŐ͕ ĐŚĂůůĞŶŐŝŶŐ ĂŶĚ
ƐŽŵĞƚŝŵĞƐĞĚƵĐĂƚŝŽŶĂů͕ŵŽƐƚŝŶĐůƵĚĞǀŝŽůĞŶƚĐŽŶƚĞŶƚ͕ůĂƌŐĞůǇďĞĐĂƵƐĞŽĨĐŚŝůĚƌĞŶ͛ƐƉƌĞĨĞƌĞŶĐĞ
ĨŽƌ ǀŝŽůĞŶƚ ŐĂŵĞƐ͘ ŽŶƚĞŶƚ ĂŶĂůǇƐĞƐ ŽĨ ǀŝĚĞŽ ŐĂŵĞƐ ƐŚŽǁ ƚŚĂƚ ĂƐ ŵĂŶǇ ĂƐ ϴϵй ŽĨ ŐĂŵĞƐ
ĐŽŶƚĂŝŶ ƐŽŵĞ ǀŝŽůĞŶƚ ĐŽŶƚĞŶƚ͕ ĂŶĚ ƚŚĂƚ ĂďŽƵƚ ŚĂůĨ ŽĨ ƚŚĞ ŐĂŵĞƐ ŝŶĐůƵĚĞ ǀŝŽůĞŶƚ ĐŽŶƚĞŶƚ
ƚŽǁĂƌĚŽƚŚĞƌŐĂŵĞĐŚĂƌĂĐƚĞƌƐƚŚĂƚƌĞƐƵůƚŝŶƐĞƌŝŽƵƐŝŶũƵƌŝĞƐŽƌĚĞĂƚŚ͘dŚĞƌĞĂƌĞŝŶĚŝĐĂƚŝŽŶƐ
ƚŚĂƚǀŝŽůĞŶƚǀŝĚĞŽŐĂŵĞƐŵĂǇŚĂǀĞĂŶĞǀĞŶŐƌĞĂƚĞƌŝŵƉĂĐƚƚŚĂŶǀŝŽůĞŶƚƚĞůĞǀŝƐŝŽŶ;'ĞŶƚŝůĞΘ
ŶĚĞƌƐŽŶ͕ ϮϬϬϯͿ͘ sŝĚĞŽ ŐĂŵĞƐ ĂƉƉĞĂƌ ƚŽ ŝŶĐƌĞĂƐĞ ĂŐŐƌĞƐƐŝǀĞ ƚŚŽƵŐŚƚƐ ĂŶĚ ĨĞĞůŝŶŐƐ͕
ƉŚǇƐŝŽůŽŐŝĐĂů ĂƌŽƵƐĂů ĂŶĚ ĂŐŐƌĞƐƐŝǀĞ ďĞŚĂǀŝŽƵƌƐ͕ ĂƐ ǁĞůů ĂƐ ĚĞĐƌĞĂƐŝŶŐ ƉƌŽƐŽĐŝĂů ďĞŚĂǀŝŽƵƌƐ͘
dŚĞŵĂŝŶƌĞĂƐŽŶĨŽƌƚŚŝƐŝƐƚŚĞŝŶƚĞƌĂĐƚŝǀĞŶĂƚƵƌĞŽĨǀŝĚĞŽĂŶĚ/ŶƚĞƌŶĞƚŐĂŵĞƐ͕ǁŚŝĐŚŝŶĐůƵĚĞƐ
ĨŽƌĐĞĚ ŝĚĞŶƚŝĨŝĐĂƚŝŽŶ ǁŝƚŚ ĂŶ ĂŐŐƌĞƐƐŝǀĞ ĐŚĂƌĂĐƚĞƌ ĂŶĚ ƉƌĂĐƚŝƐŝŶŐ ĂŶ ĞŶƚŝƌĞ ƐĞƋƵĞŶĐĞ ŽĨ
ďĞŚĂǀŝŽƵƌ;Ğ͘Ő͘ǁŝŶŶŝŶŐƉŽŝŶƚƐĨŽƌĂŐŐƌĞƐƐŝǀĞĂĐƚƐͿ͘
,ŽǁĞǀĞƌ͕ŶŽƚĂůůĐŚŝůĚƌĞŶǁŚŽǁĂƚĐŚǀŝŽůĞŶƚƚĞůĞǀŝƐŝŽŶĐŽŶƚĞŶƚŽƌĞŶŐĂŐĞŝŶǀŝŽůĞŶƚǀŝĚĞŽ
ŐĂŵĞƐ ƐŚŽǁ ŶĞŐĂƚŝǀĞ ŽƵƚĐŽŵĞƐ͘ ŚŝůĚƌĞŶ Ăƚ ƌŝƐŬ ƚĞŶĚ ƚŽ ŚĂǀĞ ƉŽŽƌ ƉƌŽďůĞŵͲƐŽůǀŝŶŐ ƐŬŝůůƐ͕
ƉŽŽƌ ĞŵŽƚŝŽŶ ƌĞŐƵůĂƚŝŽŶ ƐŬŝůůƐ͕ ĂƌĞ ŐĞŶĞƌĂůůǇ ŵŽƌĞ ŚŽƐƚŝůĞ ŝŶ ƉĞƌƐŽŶĂůŝƚǇ ĂŶĚ ŚĂǀĞ ƉŽŽƌ
ƉĂƌĞŶƚĂůĐŽŶƚƌŽů͘

ůƚŚŽƵŐŚǁĞŚĂǀĞŚŝŐŚůŝŐŚƚĞĚĂĨĞǁĐĂƵƐĞƐŽĨĂŐŐƌĞƐƐŝŽŶŝŶĐŚŝůĚƌĞŶ͕ŽŶĞƐŚŽƵůĚŬĞĞƉŝŶŵŝŶĚ
ƚŚĂƚŶŽƐŝŶŐůĞĨĂĐƚŽƌĐĂƵƐĞƐĂŐŐƌĞƐƐŝŽŶ͘sĂƌŝŽƵƐĨĂĐƚŽƌƐŝŶĐŚŝůĚƌĞŶΖƐďĂĐŬŐƌŽƵŶĚƐ͕ƐƵĐŚĂƐƉĂƌĞŶƚŝŶŐ
ƐƚǇůĞƐ͕ƚŚĞƉĞƌƐŽŶĂůŝƚǇŽĨƚŚĞĐŚŝůĚ͕ĞŶǀŝƌŽŶŵĞŶƚĂůƐƚƌĞƐƐŽƌƐĂŶĚĐƵůƚƵƌĞ͕ŝŶƚĞƌĂĐƚǁŝƚŚŽŶĞĂŶŽƚŚĞƌ
ĂŶĚǁŝůůƵůƚŝŵĂƚĞůǇĚĞƚĞƌŵŝŶĞƚŚĞĐŚŝůĚΖƐůĞǀĞůŽĨĂŐŐƌĞƐƐŝŽŶ͘

Ϯϭϳ

;ďͿ ŽŶƚƌŽůůŝŶŐĂŐŐƌĞƐƐŝŽŶ
tĞ ŚĂǀĞ ŵĞŶƚŝŽŶĞĚ ďĞĨŽƌĞ ƚŚĂƚ ŽĐĐĂƐŝŽŶĂů ĂŐŐƌĞƐƐŝǀĞ ďĞŚĂǀŝŽƵƌ ŵĂǇ ďĞ ƌĞŐĂƌĚĞĚ ĂƐ ŶŽƌŵĂů͕ ďƵƚ
ƚŚĂƚ ƉĞƌƐŝƐƚĞŶƚ ŚŝŐŚ ůĞǀĞůƐ ŽĨ ĂŐŐƌĞƐƐŝŽŶ ŵĂǇ ŚĂŵƉĞƌ ƚŚĞ ĐŚŝůĚΖƐ ĚĞǀĞůŽƉŵĞŶƚ͘ dŚĞ ĨŽůůŽǁŝŶŐ
ŐƵŝĚĞůŝŶĞƐŵĂǇďĞƵƐĞĚďǇƉĂƌĞŶƚƐĂŶĚŽƚŚĞƌĐĂƌĞŐŝǀĞƌƐƚŽŚĞůƉĐŚŝůĚƌĞŶĐŽŶƚƌŽůƚŚĞŝƌĂŐŐƌĞƐƐŝŽŶ͗
• WĂƌĞŶƚƐĂƌĞƉŽǁĞƌĨƵůŵŽĚĞůƐ͘dŚĞǇƐŚŽƵůĚƚŚĞƌĞĨŽƌĞĞŶƐƵƌĞƚŚĂƚƚŚĞŝƌŽǁŶŝŶƚĞƌĂĐƚŝŽŶƐƚǇůĞƐ
ĂƌĞŶŽƚĂŐŐƌĞƐƐŝǀĞ͘
• &ŝƌŵŶĞƐƐ ŝƐ ŽĨ ƚŚĞ ƵƚŵŽƐƚ ŝŵƉŽƌƚĂŶĐĞ͘ WĂƌĞŶƚƐ ƐŚŽƵůĚ ŶĞǀĞƌ ŐŝǀĞ ŝŶ ƚŽ Ă ĐŚŝůĚΖƐ ĂŐŐƌĞƐƐŝǀĞ
• WĂƌĞŶƚƐƐŚŽƵůĚŵĂŬĞůĞƐƐƵƐĞŽĨƉŽǁĞƌĂƐƐĞƌƚŝŽŶ;ŝ͘Ğ͘ƉŚǇƐŝĐĂůƉƵŶŝƐŚŵĞŶƚ͕ƚŚƌĞĂƚƐĂŶĚŝŶƐƵůƚƐͿ
ĂŶĚŵŽƌĞŽĨŝŶĚƵĐƚŝŽŶ;ŝ͘Ğ͘ƌĞĂƐŽŶŝŶŐ͕ĞǆƉůĂŝŶŝŶŐĂŶĚƐĞƚƚŝŶŐůŝŵŝƚƐĨŽƌďĞŚĂǀŝŽƵƌͿ͘
• ŚŝůĚƌĞŶΖƐĐŽŐŶŝƚŝŽŶƐƌĞŐĂƌĚŝŶŐƚŚĞĐŽŶƐĞƋƵĞŶĐĞƐŽĨĂŐŐƌĞƐƐŝŽŶĐĂŶďĞĐŚĂŶŐĞĚďǇĞǆƉůĂŝŶŝŶŐ
ƚŽƚŚĞŵƚŚĂƚƚŚĞŝƌďĞŚĂǀŝŽƵƌŚĂƌŵƐŽƚŚĞƌƉĞŽƉůĞ͘
• ŚŝůĚƌĞŶƐŚŽƵůĚďĞĞŶĐŽƵƌĂŐĞĚƚŽƉƌĂĐƚŝƐĞƉƌŽƐŽĐŝĂůďĞŚĂǀŝŽƵƌ͘
• WĂƌĞŶƚƐ ƐŚŽƵůĚ ŝŶǀĞƐƚŝŐĂƚĞ ƚŚĞ ĐĂƵƐĞƐ ŽĨ ƚŚĞŝƌ ĐŚŝůĚƌĞŶΖƐ ďĞŚĂǀŝŽƵƌ ŝŶ ŽƌĚĞƌ ƚŽ ƵŶĚĞƌƐƚĂŶĚ
ƚŚĞŝƌĐŚŝůĚƌĞŶΖƐĂŐŐƌĞƐƐŝŽŶ͘
• ŚŝůĚƌĞŶƐŚŽƵůĚďĞŐƌĂŶƚĞĚŽƉƉŽƌƚƵŶŝƚŝĞƐƚŽǀĞƌďĂůŝƐĞƚŚĞŝƌĨĞĞůŝŶŐƐŝŶĂŶĂƉƉƌŽƉƌŝĂƚĞŵĂŶŶĞƌ͘
• WĂƌĞŶƚƐĐŽƵůĚŝŶĨůƵĞŶĐĞƚŚĞŝƌĐŚŝůĚƌĞŶΖƐdsǀŝĞǁŝŶŐŚĂďŝƚƐ;ĂŶĚƚŚĞƌĞďǇůŝŵŝƚƚŚĞŝƌĞǆƉŽƐƵƌĞƚŽ
ǀŝŽůĞŶĐĞͿ͘ &Žƌ ĞǆĂŵƉůĞ͕ ďǇ ƐĞƚƚŝŶŐ ůŝŵŝƚƐ ŽŶ ǁŚĂƚ ĂŶĚ ǁŚĞŶ ƚŚĞǇ ŵĂǇ ǁĂƚĐŚ͖ ǁĂƚĐŚŝŶŐ
ƉƌŽŐƌĂŵŵĞƐ ǁŝƚŚ ƚŚĞ ĐŚŝůĚƌĞŶ ĂŶĚ ĐŽŵŵĞŶƚŝŶŐ ŽŶ ĂĐƚƐ ŽĨ ǀŝŽůĞŶĐĞ͖ ƚĂůŬŝŶŐ ƚŽ ƚŚĞ ĐŚŝůĚƌĞŶ
ĂďŽƵƚƚŚĞĐŽŶƚĞŶƚŽĨƉƌŽŐƌĂŵŵĞƐ͖ƵƐŝŶŐƚĞůĞǀŝƐŝŽŶĂƐĂďĂďǇͲƐŝƚƚĞƌĂƐůŝƚƚůĞĂƐƉŽƐƐŝďůĞ͖ĂŶĚďǇ
ĐƵůƚŝǀĂƚŝŶŐŚĞĂůƚŚǇdsǀŝĞǁŝŶŐŚĂďŝƚƐƚŚĞŵƐĞůǀĞƐ͘
• WĂƌĞŶƚƐ ƐŚŽƵůĚ ĞǀĂůƵĂƚĞ Ă ǀŝĚĞŽ Žƌ /ŶƚĞƌŶĞƚ ŐĂŵĞ ďĞĨŽƌĞ Ă ĐŚŝůĚ ŝƐ ĂůůŽǁĞĚ ƚŽ ƉůĂǇ͘ dŚĞ
ĨŽůůŽǁŝŶŐƋƵĞƐƚŝŽŶƐƐŚŽƵůĚďĞĂƐŬĞĚ͗
Ͳ ŽĞƐƚŚĞŐĂŵĞŝŶǀŽůǀĞƐŽŵĞĐŚĂƌĂĐƚĞƌƐƚƌǇŝŶŐƚŽŚĂƌŵŽƚŚĞƌƐ͍
Ͳ ŽĞƐƚŚŝƐŚĂƉƉĞŶĨƌĞƋƵĞŶƚůǇʹŵŽƌĞƚŚĂŶŽŶĐĞŽƌƚǁŝĐĞŝŶϯϬŵŝŶƵƚĞƐ͍
Ͳ /ƐƚŚĞĂŐŐƌĞƐƐŝŽŶͬǀŝŽůĞŶĐĞƌĞǁĂƌĚĞĚŝŶĂŶǇǁĂǇ͍
Ͳ /ƐƚŚĞĂŐŐƌĞƐƐŝŽŶͬǀŝŽůĞŶĐĞƉŽƌƚƌĂǇĞĚŚƵŵŽƌŽƵƐůǇ͍
Ͳ ƌĞŶŽŶͲǀŝŽůĞŶƚƐŽůƵƚŝŽŶƐĂďƐĞŶƚŽƌůĞƐƐ͚ĨƵŶ͛ƚŚĂŶƚŚĞǀŝŽůĞŶƚŽŶĞƐ͍
Ͳ ƌĞƌĞĂůŝƐƚŝĐĐŽŶƐĞƋƵĞŶĐĞƐŽĨǀŝŽůĞŶĐĞĂďƐĞŶƚĨƌŽŵƚŚĞŐĂŵĞ͍
/Ĩ ƚǁŽ Žƌ ŵŽƌĞ ĂŶƐǁĞƌƐ ĂƌĞ ͞ǇĞƐ͕͟ ƉĂƌĞŶƚƐ ƐŚŽƵůĚ ƚŚŝŶŬ ĐĂƌĞĨƵůůǇ ĂďŽƵƚ ƚŚĞ ůĞƐƐŽŶƐ ƚĂƵŐŚƚ
ďĞĨŽƌĞĂůůŽǁŝŶŐƚŚĞĐŚŝůĚƚŽĂĐĐĞƐƐƚŚĞŐĂŵĞ͘
• ^ŚŽƵůĚĐŚŝůĚƌĞŶƉĞƌƐŝƐƚǁŝƚŚŚŝŐŚůĞǀĞůƐŽĨĂŐŐƌĞƐƐŝǀĞďĞŚĂǀŝŽƵƌĚĞƐƉŝƚĞƚŚĞĂďŽǀĞŵĞŶƚŝŽŶĞĚ
ŐƵŝĚĞůŝŶĞƐ͕ŝƚǁŽƵůĚďĞĂĚǀŝƐĂďůĞƚŽƐĞĞŬƉƌŽĨĞƐƐŝŽŶĂůŚĞůƉ͘

ϰ͘ϰ͘Ϯ͘ϯ WƌŽƐŽĐŝĂůďĞŚĂǀŝŽƵƌ

WƌŽƐŽĐŝĂůďĞŚĂǀŝŽƵƌŝƐĂŶǇǀŽůƵŶƚĂƌǇĂĐƚŝŽŶƚŚĂƚŝƐŝŶƚĞŶĚĞĚƚŽďĞŶĞĨŝƚĂŶŽƚŚĞƌŝŶĚŝǀŝĚƵĂů͘/ƚŝŶĐůƵĚĞƐ
ƉŽƐŝƚŝǀĞƐŽĐŝĂůĂĐƚŝŽŶƐƐƵĐŚĂƐĞŵƉĂƚŚǇĂŶĚĂůƚƌƵŝƐŵ͘ůƚƌƵŝƐƚŝĐďĞŚĂǀŝŽƵƌƐĨŝƌƐƚďĞĐŽŵĞĞǀŝĚĞŶƚŝŶ
ĐŚŝůĚƌĞŶĂƚƚŚĞĂŐĞƐŽĨƚǁŽƚŽƚŚƌĞĞǇĞĂƌƐ͕ĂƚĂďŽƵƚƚŚĞƐĂŵĞƚŝŵĞĂƐƌĞĂůŝŶƚĞƌĞƐƚŝŶƉůĂǇĚĞǀĞůŽƉƐ͘
dŚĞǇ ǁŝůů͕ ĨŽƌ ĞǆĂŵƉůĞ͕ ŽĨĨĞƌ ŚĞůƉ ƚŽ ĂŶŽƚŚĞƌ ĐŚŝůĚ ǁŚŽ ŝƐ ŚƵƌƚ͕ ƐŚĂƌĞ Ă ƚŽǇ͕ Žƌ ĐŽŵĨŽƌƚ ĂŶŽƚŚĞƌ
ƉĞƌƐŽŶ͘ŚŝůĚƌĞŶĂƚƚŚŝƐĂŐĞĂƌĞŽŶůǇďĞŐŝŶŶŝŶŐƚŽƵŶĚĞƌƐƚĂŶĚƚŚĂƚŽƚŚĞƌƐĨĞĞůĚŝĨĨĞƌĞŶƚůǇĨƌŽŵƚŚĞŵ͘
,ŽǁĞǀĞƌ͕ ƚŚĞǇ ƵŶĚĞƌƐƚĂŶĚ ĞŶŽƵŐŚ ĂďŽƵƚ ƚŚĞ ĞŵŽƚŝŽŶƐ ŽĨ ŽƚŚĞƌƐ ƚŽ ƌĞƐƉŽŶĚ ŝŶ ƐƵƉƉŽƌƚŝǀĞ ĂŶĚ
ƐǇŵƉĂƚŚĞƚŝĐǁĂǇƐǁŚĞŶƚŚĞǇƐĞĞŽƚŚĞƌĐŚŝůĚƌĞŶŽƌĂĚƵůƚƐŚƵƌƚŽƌƐĂĚ͘

Ϯϭϴ

dŚĞ ĚĞǀĞůŽƉŵĞŶƚ ŽĨ ƉƌŽƐŽĐŝĂů
ďĞŚĂǀŝŽƵƌ ƐŚŽǁƐ Ă ŵŝǆĞĚ ƉĂƚƚĞƌŶ͘
ĞƌƚĂŝŶ ƉƌŽƐŽĐŝĂů ďĞŚĂǀŝŽƵƌƐ ƐƵĐŚ ĂƐ
ƚĂŬŝŶŐ ƚƵƌŶƐ ĂŶĚ ŚĞůƉĨƵůŶĞƐƐ ƐĞĞŵ ƚŽ
ŝŶĐƌĞĂƐĞ ǁŝƚŚ ĂŐĞ͕ ǁŚŝůĞ ŽƚŚĞƌƐ ƐƵĐŚ
ĂƐ ĐŽŵĨŽƌƚŝŶŐ ƐŽŵĞŽŶĞ ƐĞĞŵƐ ƚŽ ďĞ
ŵŽƌĞ ĐŽŵŵŽŶ ĂŵŽŶŐ ƉƌĞƐĐŚŽŽůĞƌƐ
ĂŶĚ ĐŚŝůĚƌĞŶ ŝŶ ƉƌŝŵĂƌǇ ŐƌĂĚĞƐ ƚŚĂŶ
ĂŵŽŶŐ ŽůĚĞƌ ĐŚŝůĚƌĞŶ͘ >ŽŶŐŝƚƵĚŝŶĂů
ƐƚƵĚŝĞƐ ŝŶĚŝĐĂƚĞ ƚŚĂƚ ƉƌŽƐŽĐŝĂů
ďĞŚĂǀŝŽƵƌ ŝŶ ƚŚĞ ƉƌĞƐĐŚŽŽů ǇĞĂƌƐ
ƚĞŶĚƐƚŽĐŽŶƚŝŶƵĞŝŶƚŽĂĚƵůƚŚŽŽĚ͘
EŽƚ Ăůů ĐŚŝůĚƌĞŶ ƐŚŽǁ ĞƋƵĂů
ĂŵŽƵŶƚƐ ŽĨ ĂůƚƌƵŝƐƚŝĐ ďĞŚĂǀŝŽƵƌ͘ ^ŚĂƌŝŶŐŝƐĂĨŽƌŵŽĨĂůƚƌƵŝƐƚŝĐďĞŚĂǀŝŽƵƌ͘
ŚŝůĚƌĞŶ ǁŚŽ ĂƌĞ ĂďůĞ ƚŽ ƌĞŐƵůĂƚĞ ƚŚĞŝƌ ĞŵŽƚŝŽŶƐ ǁĞůů ƚĞŶĚ ƚŽ ƐŚŽǁ ŵŽƌĞ ĞŵƉĂƚŚǇ ĂŶĚ ĂůƚƌƵŝƐƚŝĐ
ďĞŚĂǀŝŽƵƌ͘ WƌŽƐŽĐŝĂů ďĞŚĂǀŝŽƵƌ ĂŶĚ ĞŵŽƚŝŽŶĂů ƌĞŐƵůĂƚŝŽŶ ĂƌĞ ƌĞůĂƚĞĚ ƚŽ ƐƉĞĐŝĨŝĐ ŬŝŶĚƐ ŽĨ ĐŚŝůĚ
ƌĞĂƌŝŶŐ͘WĂƌĞŶƚƐǁŚŽĐƌĞĂƚĞĂůŽǀŝŶŐĂŶĚǁĂƌŵĨĂŵŝůǇĐůŝŵĂƚĞ͕ǁŚŽŐŝǀĞĐůĞĂƌĞǆƉůĂŶĂƚŝŽŶƐĂŶĚƌƵůĞƐ
ĨŽƌǁŚĂƚŝƐĂƉƉƌŽƉƌŝĂƚĞĂŶĚŝŶĂƉƉƌŽƉƌŝĂƚĞ͕ĂŶĚǁŚŽƉƌŽǀŝĚĞŽƉƉŽƌƚƵŶŝƚŝĞƐƚŽďĞŚĞůƉĨƵů͕ƚĞŶĚƚŽŚĂǀĞ
ŵŽƌĞ ĂůƚƌƵŝƐƚŝĐ ĐŚŝůĚƌĞŶ͘ WĂƌĞŶƚĂů ŵŽĚĞůůŝŶŐ ŽĨ ƚŚŽƵŐŚƚĨƵů ĂŶĚ ŐĞŶĞƌŽƵƐ ďĞŚĂǀŝŽƵƌ ŝƐ ĂŶŽƚŚĞƌ
ĐŽŶƚƌŝďƵƚŝŶŐĨĂĐƚŽƌ͘

ϰ͘ϰ͘ϯ DŽƌĂůĚĞǀĞůŽƉŵĞŶƚ

DŽƌĂůŝƚǇƌĞĨĞƌƐƚŽĂƐĞƚŽĨƉƌŝŶĐŝƉůĞƐŽƌŝĚĞĂƐƚŚĂƚĞŶĂďůĞƐŝŶĚŝǀŝĚƵĂůƐƚŽĚŝĨĨĞƌĞŶƚŝĂƚĞďĞƚǁĞĞŶƌŝŐŚƚ
ĂŶĚǁƌŽŶŐĂŶĚƚŽĚŝƌĞĐƚƚŚĞŝƌďĞŚĂǀŝŽƵƌĂĐĐŽƌĚŝŶŐůǇ͘
dŚĞ ďƵŝůĚŝŶŐ ďůŽĐŬƐ ŽĨ ŵŽƌĂů ĚĞǀĞůŽƉŵĞŶƚ ŝŶ ƚŚĞ ĨŝƌƐƚ ĨĞǁ ǇĞĂƌƐ ŽĨ ůŝĨĞ ĂƌĞ ĞŵŽƚŝŽŶƐ͕ ƐĞůĨͲ
ƌĞŐƵůĂƚŝŽŶ ĂŶĚ ĐŽŶƐĐŝĞŶĐĞ͘ ;,ŽǁĞǀĞƌ͕ ƐĞĞ ƚŚĞ ďŽǆ ŽŶ ůǇŝŶŐ ŝŶ ǇŽƵŶŐ ĐŚŝůĚƌĞŶͿ͘ ĂƐŝĐĂůůǇ͕ ĐŚŝůĚƌĞŶ
ƐŚŽƵůĚ ůĞĂƌŶ ƚǁŽ ůĞƐƐŽŶƐ͗ ;ϭͿ ƚŽ ĞǆƉĞƌŝĞŶĐĞ ŶĞŐĂƚŝǀĞ ĞŵŽƚŝŽŶƐ ǁŚĞŶ ƚŚĞǇ ǀŝŽůĂƚĞ ƌƵůĞƐ ĂŶĚ ;ϮͿ ƚŽ
ĐŽŶƚƌŽů ƚŚĞŝƌ ŝŵƉƵůƐĞƐ ƚŽ ĞŶŐĂŐĞ ŝŶ ƉƌŽŚŝďŝƚĞĚ ďĞŚĂǀŝŽƵƌƐ͘ dŽǁĂƌĚƐ ƚŚĞŝƌ ƐĞĐŽŶĚ ǇĞĂƌ ŽĨ ůŝĨĞ͕
ĐŚŝůĚƌĞŶ ĂůƌĞĂĚǇ ďĞŐŝŶ ƚŽ ƐŚŽǁ ǀŝƐŝďůĞ ƐŝŐŶƐ ŽĨ ĚŝƐƚƌĞƐƐ͕ ƐƵĐŚ ĂƐ ƐŚĂŵĞ Žƌ ŐƵŝůƚ ǁŚĞŶ ƚŚĞǇ ǀŝŽůĂƚĞ
ƐƚĂŶĚĂƌĚƐŽĨďĞŚĂǀŝŽƵƌ͘dŚŝƐŵĞĂŶƐƚŚĂƚϭϴͲƚŽϮϰͲŵŽŶƚŚͲŽůĚĐŚŝůĚƌĞŶĂƌĞďĞŐŝŶŶŝŶŐƚŽŝŶƚĞƌŶĂůŝƐĞ
ƌƵůĞƐ ĂŶĚ ƚŽ ĂŶƚŝĐŝƉĂƚĞ ĚŝƐĂƉƉƌŽǀĂů ǁŚĞŶ ƚŚĞǇ ĨĂŝů ƚŽ ĐŽŵƉůǇ ǁŝƚŚ ƚŚĞŵ͘ dŚĞǇ ĂƌĞ ĂůƐŽ ĂďůĞ͕ ƚŽ Ă
ůŝŵŝƚĞĚ ĚĞŐƌĞĞ͕ ƚŽ ĞǆĞƌƚ ƐĞůĨͲƌĞŐƵůĂƚŝŽŶ ŝŶ ŽƌĚĞƌ ƚŽ ƌĞƐŝƐƚ ƚĞŵƉƚĂƚŝŽŶ ĂŶĚ ƚŽ ŵĂŬĞ ĂŵĞŶĚƐ ĨŽƌ
ǁƌŽŶŐĚŽŝŶŐ ʹ ƐŝŐŶƐ ŽĨ ĚĞǀĞůŽƉŵĞŶƚ ŽĨ Ă ĐŽŶƐĐŝĞŶĐĞ͘ ZĞƉĂƌĂƚŝǀĞ ďĞŚĂǀŝŽƵƌƐ ;ƚƌǇŝŶŐ ƚŽ ĐŽƌƌĞĐƚ
ǁƌŽŶŐĚŽŝŶŐͿ ƐĞĞŵ ƚŽ ďĞ ůŝŶŬĞĚ ƚŽ ĞŵƉĂƚŚǇ͕ ǁŚŝĐŚ ĚĞǀĞůŽƉƐ ĞǀĞŶ ďĞĨŽƌĞ ƚŚĞ ƐĞĐŽŶĚ ǇĞĂƌ ŽĨ ůŝĨĞ͘
ŵƉĂƚŚǇ ŝŶ ƚƵƌŶ͕ ƚĞŶĚƐ ƚŽ ďĞ ĂĐĐŽŵƉĂŶŝĞĚ ďǇ ƉƌŽƐŽĐŝĂů ďĞŚĂǀŝŽƵƌ ƐƵĐŚ ĂƐ ĐĂƌŝŶŐ͕ ŚĞůƉŝŶŐ ĂŶĚ
ĐŽŵĨŽƌƚŝŶŐ͘
ůƚŚŽƵŐŚ ƚĞŵƉĞƌĂŵĞŶƚĂů ƚƌĂŝƚƐ ƐƵĐŚ ĂƐ ƚŚĞ ĂďŝůŝƚǇ ƚŽ ƌĞŐƵůĂƚĞ ĞŵŽƚŝŽŶƐ ƉůĂǇ Ă ƌŽůĞ ŝŶ ŵŽƌĂů
ĚĞǀĞůŽƉŵĞŶƚ͕ƉĂƌĞŶƚƐĐŽŶƚƌŝďƵƚĞƚŽŵŽƌĂůƐŽĐŝĂůŝƐĂƚŝŽŶŝŶŵĂŶǇǁĂǇƐ͘ǁĂƌŵ͕ƐĞĐƵƌĞĂƚƚĂĐŚŵĞŶƚ
ƐƚǇůĞ͕ ŽƉĞŶ ĚŝƐĐƵƐƐŝŽŶ ŽĨ ĐŚŝůĚƌĞŶ͛Ɛ ďĞŚĂǀŝŽƵƌ͕ ĞƐƚĂďůŝƐŚŵĞŶƚ ŽĨ ƌƵůĞƐ ĂŶĚ ĂĐƚŝŶŐ ŽŶ ƌƵůĞͲďƌĞĂŬŝŶŐ͕
ĐŽŶƚƌŝďƵƚĞ ƚŽǁĂƌĚƐ ƚŚĞ ĐŚŝůĚ͛Ɛ ƐĞŶƐĞ ŽĨ ǁŚĂƚ ŝƐ ǁƌŽŶŐ ĂŶĚ ǁŚĂƚ ŝƐ ƌŝŐŚƚ͘ ;^ĞĞ ƌŝƚŝĐĂů dŚŝŶŬŝŶŐ͗
^ŽĐŝĂůŝƐĂƚŝŽŶĂŐĞŶƚƐŝŶĐŚŝůĚƌĞŶ͛ƐůŝǀĞƐ͘Ϳ

Ϯϭϵ

WĂƌĞŶƚĂůŵŽĚĞůůŝŶŐĐĂŶƐŚĂƉĞĐŚŝůĚƌĞŶ͛ƐďĞŚĂǀŝŽƵƌ͘
Z/d/>d,/E</E'͗^ŽĐŝĂůŝƐĂƚŝŽŶĂŐĞŶƚƐŝŶĐŚŝůĚƌĞŶ͛ƐůŝǀĞƐ
ƐŵĞŶƚŝŽŶĞĚŝŶĞĂƌůŝĞƌĐŚĂƉƚĞƌƐ͕ƐŽĐŝĂůŝƐĂƚŝŽŶƌĞĨĞƌƐƚŽƚŚĞƉƌŽĐĞƐƐƚŚƌŽƵŐŚǁŚŝĐŚŝŶĚŝǀŝĚƵĂůƐĂĐƋƵŝƌĞƚŚĞďĞůŝĞĨƐ͕
ĐƵƐƚŽŵƐ͕ĂƚƚŝƚƵĚĞƐ͕ǀĂůƵĞƐĂŶĚƌŽůĞƐŽĨƚŚĞŝƌĐƵůƚƵƌĞĂŶĚƐŽĐŝĂůŐƌŽƵƉ͕ŝŶŽƌĚĞƌƚŽďĞŝŶƚĞŐƌĂƚĞĚŝŶƚŽĂŶĚĂĐĐĞƉƚĞĚďǇ
ƐŽĐŝĞƚǇ͘dŚĞƐĞďĞŚĂǀŝŽƵƌƐŐĞŶĞƌĂůůǇƌĞĨĞƌƚŽƉƌŽƐŽĐŝĂůďĞŚĂǀŝŽƵƌƐ;Ğ͘Ő͘ĞŵƉĂƚŚǇ͕ƐŚĂƌŝŶŐ͕ĐĂƌŝŶŐ͕ĂůƚƌƵŝƐŵͿ͕ŐĞŶĚĞƌͲ
ƌŽůĞ ďĞŚĂǀŝŽƵƌ͕ ĞŵŽƚŝŽŶĂů ĐŽŶƚƌŽů ĂŶĚ ŵŽƌĂů ďĞŚĂǀŝŽƵƌ͘ ŚŝůĚƌĞŶ ĂĐƋƵŝƌĞ ƚŚĞƐĞ ďĞŚĂǀŝŽƵƌƐ ƚŚƌŽƵŐŚ ǀĂƌŝŽƵƐ
ŵĞĐŚĂŶŝƐŵƐ͕ ƐƵĐŚ ĂƐ ŽďƐĞƌǀĂƚŝŽŶ͕ ĚŝƌĞĐƚ ŝŶƐƚƌƵĐƚŝŽŶ ĂŶĚ ĚŝƐĐŝƉůŝŶŝŶŐ ƚĞĐŚŶŝƋƵĞƐ͘ dŚĞƐĞ ŵĞĐŚĂŶŝƐŵƐ ĂƌĞ ƵƐĞĚ ďǇ
ƐŽĐŝĂůŝƐĂƚŝŽŶĂŐĞŶƚƐ;ƉĞŽƉůĞ͕ŝŶƐƚŝƚƵƚŝŽŶƐĂŶĚƚŚĞŵĞĚŝĂͿƚŽƐŽĐŝĂůŝƐĞĐŚŝůĚƌĞŶ͘ƐǁĞŚĂǀĞƐĞĞŶŝŶƚŚŝƐĐŚĂƉƚĞƌ͕ƚŚĞ
ĨŽůůŽǁŝŶŐƐŽĐŝĂůŝƐĂƚŝŽŶĂŐĞŶƚƐĂŶĚŵĞĐŚĂŶŝƐŵƐĐŽŶƚƌŝďƵƚĞƚŽǇŽƵŶŐĐŚŝůĚƌĞŶ͛ƐƐŽĐŝĂůŝƐĂƚŝŽŶ͗
ͻ WĂƌĞŶƚƐ͘ ŚŝůĚƌĞŶ ůĞĂƌŶ ŵĂŶǇ ďĞŚĂǀŝŽƵƌƐ ƚŚƌŽƵŐŚ ƚŚĞ ŝŵŝƚĂƚŝŽŶ ĂŶĚ ŵŽĚĞůůŝŶŐ ŽĨ ƚŚĞŝƌ ƉĂƌĞŶƚƐ͛ ďĞŚĂǀŝŽƵƌ
;ĐŽŶƐŝĚĞƌ ƚŚĞ ƚŽĚĚůĞƌ ǁŚŽ ŝŵŝƚĂƚĞƐ ŚŝƐ ƉĂƌĞŶƚƐ ƐƉĞĂŬŝŶŐ ŽǀĞƌ ƚŚĞ ƉŚŽŶĞͿ͘ dŚĞƌĞĨŽƌĞ͕ ƉĂƌĞŶƚƐ ĂƌĞ ƉŽǁĞƌĨƵů
ŵŽĚĞůƐĨŽƌĐŚŝůĚƌĞŶ͛ƐĂŶƚŝƐŽĐŝĂů͕ƉƌŽƐŽĐŝĂůĂŶĚŵŽƌĂůĚĞǀĞůŽƉŵĞŶƚ͘WĂƌĞŶƚƐǁŚŽƵƐĞĂŶĂƵƚŚŽƌŝƚĂƚŝǀĞƉĂƌĞŶƚŝŶŐ
ƐƚǇůĞ͕ ĐŚĂƌĂĐƚĞƌŝƐĞĚ ďǇ ǁĂƌŵƚŚ͕ ĚĞŵŽĐƌĂƚŝĐ ĚŝƐĐŝƉůŝŶĞ͕ ĂŶĚ ĂŐĞ ĂƉƉƌŽƉƌŝĂƚĞ ůŝŵŝƚ ƐĞƚƚŝŶŐ͕ ƐĞĞŵ ƚŽ ĞŶŚĂŶĐĞ
ĐŚŝůĚƌĞŶ͛Ɛ ƉŽƐŝƚŝǀĞ ƐŽĐŝĂůŝƐĂƚŝŽŶ͘ WŽƐŝƚŝǀĞ ĚŝƐĐŝƉůŝŶŝŶŐ ƚĞĐŚŶŝƋƵĞƐ ;ŝ͘Ğ͘ ƚĞĂĐŚŝŶŐ ĐŽƌƌĞĐƚ ďĞŚĂǀŝŽƵƌƐͿ ŚĂǀĞ Ă
ƉĂƌƚŝĐƵůĂƌůǇ ŵĂũŽƌ ŝŶĨůƵĞŶĐĞ͘ KĨ ŝŵƉŽƌƚĂŶĐĞ ŝƐ ƐĞƚƚŝŶŐ ĂƉƉƌŽƉƌŝĂƚĞ ďŽƵŶĚĂƌŝĞƐ͕ ďĞŝŶŐ ĐŽŶƐŝƐƚĞŶƚ ;ŝ͘Ğ͘ ĞŶĨŽƌĐŝŶŐ
ƌƵůĞƐ ŝŶ ƚŚĞ ƐĂŵĞ ǁĂǇ Ăƚ Ăůů ƚŝŵĞƐͿ͕ ƵƐŝŶŐ ŝŶĚƵĐƚŝǀĞ ƚĞĐŚŶŝƋƵĞƐ ;Ğ͘Ő͘ ĞǆƉůĂŶĂƚŝŽŶ ĂŶĚ ĚŝƐĐƵƐƐŝŽŶ͕ ƌĂƚŚĞƌ ƚŚĂŶ
ƉŽǁĞƌ ĂƐƐĞƌƚŝŽŶ ƐƵĐŚ ĂƐ ƐƉĂŶŬŝŶŐ ĂŶĚ ƐŚŽƵƚŝŶŐͿ͕ ƉŽƐŝƚŝǀĞ ƌĞŝŶĨŽƌĐĞŵĞŶƚ ;ƌĞǁĂƌĚŝŶŐ ŐŽŽĚ ďĞŚĂǀŝŽƵƌͿ ĂŶĚ
ĂƉƉƌŽƉƌŝĂƚĞ ƉƵŶŝƐŚŵĞŶƚ ;Ğ͘Ő͘ ƌĞƐƚƌŝĐƚŝŽŶƐ ƐƵĐŚ ĂƐ ƚŝŵĞͲŽƵƚ ĂŶĚ ƌĞŵŽǀŝŶŐ ƉƌŝǀŝůĞŐĞƐͿ͘ ;^ĞĞ ŶĞǆƚ ĐŚĂƉƚĞƌ ĨŽƌ Ă
ĚŝƐĐƵƐƐŝŽŶŽŶĚŝƐĐŝƉůŝŶĞ͘Ϳ
ͻ ^ŝďůŝŶŐƐĂŶĚƉĞĞƌƐ͘ŚŝůĚƌĞŶŐĞŶĞƌĂůůǇůĞĂƌŶƐŽĐŝĂůƐŬŝůůƐƐƵĐŚĂƐĐŽŽƉĞƌĂƚŝŽŶ͕ƐŚĂƌŝŶŐĂŶĚĞŵŽƚŝŽŶĂůĐŽŶƚƌŽůŝŶ
ƐŝďůŝŶŐ ĂŶĚ ƉĞĞƌ ƌĞůĂƚŝŽŶƐŚŝƉƐ͘ dŚĞƐĞ ƐŬŝůůƐ ĂƌĞ ůĞĂƌŶƚ ƚŚƌŽƵŐŚ ƉůĂǇ͕ ŵŽĚĞůůŝŶŐ ĂŶĚ ĚŝƌĞĐƚ ŝŶƐƚƌƵĐƚŝŽŶ ;ƐƵĐŚ ĂƐ͕
ǁŚĞŶŽůĚĞƌƐŝďůŝŶŐƐĂĐƚĂƐĐĂƌĞŐŝǀĞƌƐƚŽƚŚĞŝƌǇŽƵŶŐĞƌƐŝďůŝŶŐƐͿ͘
ͻ dŚĞŵĞĚŝĂ͘ƐŵĞŶƚŝŽŶĞĚĞĂƌůŝĞƌ͕ĐŚŝůĚƌĞŶĂƌĞĞǆƉŽƐĞĚƚŽĂǀĂƌŝĞƚǇŽĨŵĞĚŝĂĨƌŽŵĂŶĞĂƌůǇĂŐĞ͘dŚĞĐŽŶĐĞƉƚŽĨ
ŵĞĚŝĂ ŝƐ ďƌŽĂĚ ĂŶĚ ŝŶĐůƵĚĞƐ ƚŚĞ ǁƌŝƚƚĞŶ ĨŽƌŵ ;ďŽŽŬƐ͕ ŵĂŐĂǌŝŶĞƐ͕ ďŝůůďŽĂƌĚƐ ĂůŽŶŐ ƚŚĞ ƌŽĂĚƐͿ͕ ƚŚĞ ĞůĞĐƚƌŽŶŝĐ
ŵĞĚŝĂ ;/ŶƚĞƌŶĞƚ͕ ĐĞůů ƉŚŽŶĞ ƚĞĐŚŶŽůŽŐǇ͕ ƚĞůĞǀŝƐŝŽŶ͕ ŝŶƚĞƌĂĐƚŝǀĞ ƚĞůĞǀŝƐŝŽŶ͕ ǀŝĚĞŽ ŐĂŵĞƐͿ ĂŶĚ ƌĂĚŝŽ͘ dŚĞƌĞ ŝƐ
ĐŽŶƐĞŶƐƵƐ ĂŵŽŶŐ ƌĞƐĞĂƌĐŚĞƌƐ ƚŚĂƚ ƚŚĞ ŵĞĚŝĂ ŝŶĨůƵĞŶĐĞ ŶŽƚ ŽŶůǇ ĐŚŝůĚƌĞŶ͕ ďƵƚ ĂůƐŽ ĂĚƵůƚƐ͘ ůƚŚŽƵŐŚ ƚŚŝƐ
ŝŶĨůƵĞŶĐĞ ŵĂǇ ďĞ ŶĞŐĂƚŝǀĞ ;Ğ͘Ő͘ ĞǆƉŽƐƵƌĞ ƚŽ ƉŽƌŶŽŐƌĂƉŚǇ͕ ǀŝŽůĞŶĐĞͿ͕ ŝƚ ĐĂŶ ĂůƐŽ ďĞ ƉŽƐŝƚŝǀĞ͘ dŚĞ ŵĞĚŝĂ͕ ƵƐĞĚ
ĂƉƉƌŽƉƌŝĂƚĞůǇ ĂŶĚ ĂĚĞƋƵĂƚĞůǇ ĐŽŶƚƌŽůůĞĚ ďǇ ƉĂƌĞŶƚƐ͕ ĐĂŶ ďĞ ŚŝŐŚůǇ ŝŶƐƚƌƵĐƚŝǀĞ ĂŶĚ ŝŶĨŽƌŵĂƚŝǀĞ ĂŶĚ ĐĂŶ ŵŽĚĞů
ƉƌŽƐŽĐŝĂůĂŶĚŐŽŽĚŵŽƌĂůďĞŚĂǀŝŽƵƌ͘
ͻ WƌĞͲƉƌŝŵĂƌǇ ƐĐŚŽŽůƐ ĂŶĚ ĚĂǇͲĐĂƌĞ ĐĞŶƚƌĞƐ͘ dŚĞƐĞ ĨŽƌŵ ŝŵƉŽƌƚĂŶƚ ƐŽĐŝĂů ƐǇƐƚĞŵƐ ŝŶ ǁŚŝĐŚ ƐŽĐŝĂůŝƐĂƚŝŽŶ ƚĂŬĞƐ
ƉůĂĐĞ͘tŚĞŶƉƌĞƐĐŚŽŽůĞƌƐŝŶƚĞƌĂĐƚǁŝƚŚƚŚĞŝƌƉĞĞƌƐĂŶĚƚĞĂĐŚĞƌƐŽƌĚĂǇͲŵŽƚŚĞƌƐ͕ƚŚĞǇůĞĂƌŶŚŽǁƚŽďĞŚĂǀĞŝŶ
ĂŶ ŽƌŐĂŶŝƐĞĚ ŐƌŽƵƉ ƐĞƚƚŝŶŐ͘ dŚĞǇ ĂůƐŽ ůĞĂƌŶ ƚŽ ĚŝƐƚŝŶŐƵŝƐŚ ďĞƚǁĞĞŶ ĂĐĐĞƉƚĂďůĞ ĂŶĚ ƵŶĂĐĐĞƉƚĂďůĞ ďĞŚĂǀŝŽƵƌ͕
ĂĐƋƵŝƌĞ ƉƌŽƐŽĐŝĂů ďĞŚĂǀŝŽƵƌ ;Ğ͘Ő͘ ĐŽŽƉĞƌĂƚŝŽŶ͕ ƐŚĂƌŝŶŐ͕ ŚĞůƉŝŶŐ͕ ĞŵƉĂƚŚǇͿ ĂŶĚ ŵŽƌĂů ďĞŚĂǀŝŽƵƌ ;ŝ͘Ğ͘ ǁŚĂƚ ŝƐ
ǁƌŽŶŐ ĂŶĚ ǁŚĂƚ ŝƐ ƌŝŐŚƚͿ͘ ,ŽǁĞǀĞƌ͕ ƚŚĞ ƋƵĂůŝƚǇ ŽĨ ƚŚĞƐĞ ŝŶƐƚŝƚƵƚŝŽŶƐ ƉůĂǇƐ Ă ƌŽůĞ ŝŶ ƚŚĞ ƐŽĐŝĂůŝƐĂƚŝŽŶ ƉƌŽĐĞƐƐ͘
,ŝŐŚƋƵĂůŝƚǇĐĂƌĞŝŶǀŽůǀŝŶŐĨƌĞƋƵĞŶƚĂŶĚƉŽƐŝƚŝǀĞĂĚƵůƚͲĐŚŝůĚŝŶƚĞƌĂĐƚŝŽŶƐĞĞŵƐƚŽďĞĂƐƐŽĐŝĂƚĞĚǁŝƚŚŽƵƚĐŽŵĞƐ
ƚŚĂƚĂƌĞŵŽƌĞƉŽƐŝƚŝǀĞ͕ƐƵĐŚĂƐůŽǁĞƌĂŐŐƌĞƐƐŝŽŶĂŶĚďĞƚƚĞƌƐŽĐŝĂůƐŬŝůůƐ͘^ƵĐŚŝŶƚĞƌĂĐƚŝŽŶƐĂůƐŽĞŶŚĂŶĐĞƐĞĐƵƌĞ
ĂƚƚĂĐŚŵĞŶƚ ƚŽ ĐĂƌĞŐŝǀĞƌƐ͕ ĐŽŵƉůĞǆ ƉůĂǇ͕ ĂŶĚ ůĂŶŐƵĂŐĞ ĂŶĚ ĐŽŵŵƵŶŝĐĂƚŝŽŶ ƐŬŝůůƐ͘ >Žǁ ƋƵĂůŝƚǇ ĐĂƌĞ ƐĞĞŵƐ ƚŽ
ƌĞƐƵůƚŝŶďĞŚĂǀŝŽƵƌƐƚŚĂƚĂƌĞŚŽƐƚŝůĞĂŶĚůĞƐƐĐŽŵƉůŝĂŶƚĂŶĚůŽǁĞƌŝŶƐĞůĨͲƌĞŐƵůĂƚŝŽŶ͘

ϮϮϬ

Zs/td,/^^d/KE
ϭ͘ ŽŵƉĂƌĞĂƚƚĂĐŚŵĞŶƚƌĞůĂƚŝŽŶƐŚŝƉƐŝŶŝŶĨĂŶĐǇƚŽĂƚƚĂĐŚŵĞŶƚƌĞůĂƚŝŽŶƐŚŝƉƐŝŶĞĂƌůǇĐŚŝůĚŚŽŽĚ͘
Ϯ͘ ŝƐĐƵƐƐ ƚŚĞ ŵĂŝŶ ĚŝĨĨĞƌĞŶĐĞƐ ďĞƚǁĞĞŶ ĂƵƚŚŽƌŝƚĂƚŝǀĞ͕ ĂƵƚŚŽƌŝƚĂƌŝĂŶ͕ ƉĞƌŵŝƐƐŝǀĞ͕ ĂŶĚ ƵŶŝŶǀŽůǀĞĚ ƉĂƌĞŶƚŝŶŐ
ƐƚǇůĞƐ͘
ϯ͘ /Ɛ ƚŚĞ ĐŽŶĐĞƉƚ ŽĨ ĂƵƚŚŽƌŝƚĂƚŝǀĞ ƉĂƌĞŶƚŝŶŐ ƵƐĞĨƵů ĨŽƌ ƵŶĚĞƌƐƚĂŶĚŝŶŐ ĞĨĨĞĐƚŝǀĞ ƉĂƌĞŶƚŝŶŐ ĂĐƌŽƐƐ ĐƵůƚƵƌĞƐ͍
ǆƉůĂŝŶ͘
ϰ͘ ĞƐĐƌŝďĞǁĂǇƐŝŶǁŚŝĐŚƉĂƌĞŶƚŝŶŐĐŽŶƚƌŝďƵƚĞƐƚŽƉƌĞƐĐŚŽŽůĞƌƐ͛ƐŝďůŝŶŐƌĞůĂƚŝŽŶƐŚŝƉƐ͕ƉƌŽƐŽĐŝĂůďĞŚĂǀŝŽƵƌĂŶĚ
ŵŽƌĂůĚĞǀĞůŽƉŵĞŶƚ͘ŽǇŽƵƐĞĞĂŶǇƉĂƚƚĞƌŶƐ͍ǆƉůĂŝŶ͘
ϱ͘ ,ŽǁĚŽĞƐƉůĂǇĐŽŶƚƌŝďƵƚĞƚŽĐŚŝůĚƌĞŶ͛ƐŽǀĞƌĂůůĚĞǀĞůŽƉŵĞŶƚ͍
ϲ͘ ŝƐĐƵƐƐƚŚĞǀĂƌŝŽƵƐƚŚĞŽƌŝĞƐŽĨĂŐŐƌĞƐƐŝŽŶ͘
ϳ͘ tŚǇĂƌĞǇŽƵŶŐĐŚŝůĚƌĞŶĞƐƉĞĐŝĂůůǇůŝŬĞůǇƚŽŝŵŝƚĂƚĞdsǀŝŽůĞŶĐĞ͍
ϴ͘ tŚĂƚĂƌĞƚŚĞĐŽŶƐĞƋƵĞŶĐĞƐŽĨŵĞĚŝĂǀŝŽůĞŶĐĞ͍
ϵ͘ ,ŽǁĚŽĞƐŵŽƌĂůĚĞǀĞůŽƉŵĞŶƚƚĂŬĞƉůĂĐĞŝŶĞĂƌůǇĐŚŝůĚŚŽŽĚ͍
ϭϬ͘ ,ŽǁĂƌĞĐŚŝůĚƌĞŶƐŽĐŝĂůŝƐĞĚ͍

KsZs/t

ĂƌůǇĐŚŝůĚŚŽŽĚůĂƐƚƐĨƌŽŵĂďŽƵƚƚŚĞĂŐĞŽĨƚǁŽƚŽƚŚĞĂŐĞŽĨƐŝǆǇĞĂƌƐ͘ƵƌŝŶŐƚŚŝƐƐƚĂŐĞ͕ŐĞŶĞƌĂů
ƉŚǇƐŝĐĂů ĚĞǀĞůŽƉŵĞŶƚ ƐůŽǁƐ ĚŽǁŶ ƚŽ Ă ĐĞƌƚĂŝŶ ĞǆƚĞŶƚ ĂŶĚ ƚŚĞ ǀĂƌŝŽƵƐ ďŽĚǇ ƉĂƌƚƐ ĚĞǀĞůŽƉ
ƉƌŽƉŽƌƚŝŽŶĂůůǇ͘ Ɛ ƚŚĞ ďƌĂŝŶ ƐŝǌĞ ŝŶĐƌĞĂƐĞƐ͕ ĚĞǀĞůŽƉŵĞŶƚ ŝŶ ƚŚĞ ĚŝĨĨĞƌĞŶƚ ďƌĂŝŶ ĂƌĞĂƐ ĐŽŶƚƌŝďƵƚĞƐ
ƚŽǁĂƌĚƐůĂŶŐƵĂŐĞĚĞǀĞůŽƉŵĞŶƚ͕ƉůĂŶŶŝŶŐĂŶĚŽƌŐĂŶŝƐŝŶŐƐŬŝůůƐ͕ďĂůĂŶĐĞ͕ŵŽƚŽƌĐŽŶƚƌŽů͕ĂůĞƌƚŶĞƐƐĂŶĚ
ĐŽŶƐĐŝŽƵƐŶĞƐƐ͘ &ĂĐƚŽƌƐ ƚŚĂƚ ĐŽƵůĚ ŝŶĨůƵĞŶĐĞ ƉŚǇƐŝĐĂů ĚĞǀĞůŽƉŵĞŶƚ ŝŶĐůƵĚĞ ŚĞƌĞĚŝƚǇ͕ ŚŽƌŵŽŶĞƐ͕
ŶƵƚƌŝƚŝŽŶĂŶĚĞŵŽƚŝŽŶĂůƐƚƌĞƐƐ͘
WŝĂŐĞƚ ĐĂůůĞĚ ƚŚĞ ƐƚĂŐĞ ŽĨ ĐŽŐŶŝƚŝǀĞ ĚĞǀĞůŽƉŵĞŶƚ ĚƵƌŝŶŐ ĞĂƌůǇ ĐŚŝůĚŚŽŽĚ͕ ƚŚĞ ƉƌĞŽƉĞƌĂƚŝŽŶĂů
ƐƚĂŐĞ ŽĨ ĚĞǀĞůŽƉŵĞŶƚ͘ ĐĐŽƌĚŝŶŐ ƚŽ WŝĂŐĞƚ͕ ĐŚŝůĚƌĞŶ ƐŚŽǁ ĐĞƌƚĂŝŶ ĂĚǀĂŶĐĞƐ ŝŶ ĐŽŐŶŝƚŝǀĞ
ĚĞǀĞůŽƉŵĞŶƚ͕ ďƵƚ ĂůƐŽ ĐĞƌƚĂŝŶ ŝŵŵĂƚƵƌŝƚŝĞƐ͘ EĞŽͲWŝĂŐĞƚŝĂŶƐ ;Ğ͘Ő͘ ZŽďďŝĞ ĂƐĞ ĂŶĚ <Ƶƌƚ &ŝƐĐŚĞƌͿ
ǀŝĞǁĐŚŝůĚƌĞŶ͛ƐĐŽŐŶŝƚŝǀĞĚĞǀĞůŽƉŵĞŶƚŝŶƚĞƌŵƐŽĨƚĂƐŬĂŶĚĚŽŵĂŝŶͲƐƉĞĐŝĨŝĐĐŽŶƚĞǆƚƐĂŶĚŽƉĞƌĂƚŝŽŶĂů
ĞĨĨŝĐŝĞŶĐǇ͕ ƌĞƐƉĞĐƚŝǀĞůǇ͘ >Ğǀ sǇŐŽƚƐŬǇ ĞŵƉŚĂƐŝƐĞƐ ƚŚĞ ƐŽĐŝŽͲĐƵůƚƵƌĂů ĨĂĐƚŽƌƐ ŝŶ ĐŚŝůĚƌĞŶ͛Ɛ
ĚĞǀĞůŽƉŵĞŶƚ͘ /ŶĨŽƌŵĂƚŝŽŶͲƉƌŽĐĞƐƐŝŶŐ ƚŚĞŽƌŝƐƚƐ ŝŶǀĞƐƚŝŐĂƚĞ ĐŚŝůĚƌĞŶ͛Ɛ ŵĞŵŽƌǇ ƐǇƐƚĞŵƐ ƚŽ ĞǆƉůĂŝŶ
ĚŝĨĨĞƌĞŶĐĞƐ ŝŶ ƌĞĂƐŽŶŝŶŐ ĂŶĚ ƉƌŽďůĞŵͲƐŽůǀŝŶŐ ĂďŝůŝƚŝĞƐ ĂƐ ƚŚĞǇ ŵĂƚƵƌĞ͘ ŚŝůĚƌĞŶ ĚĞǀĞůŽƉ ŶĂŢǀĞ
ƚŚĞŽƌŝĞƐĂďŽƵƚŚŽǁƚŚĞǁŽƌůĚǁŽƌŬƐ͖ƚŚŝƐŝŶƚƵƌŶ͕ŚĞůƉƐƚŚĞŵƚŽŬŶŽǁǁŚĂƚƚŽĞǆƉĞĐƚĂŶĚŚŽǁƚŽ
ƌĞĂĐƚ͘ŚŝůĚƌĞŶĂƚƚŚŝƐƐƚĂŐĞĚĞǀĞůŽƉĂƚŚĞŽƌǇŽĨŵŝŶĚƚŽĞǆƉůĂŝŶŽƚŚĞƌƉĞŽƉůĞ͛ƐƚŚŽƵŐŚƚƐ͕ďĞůŝĞĨƐĂŶĚ
ďĞŚĂǀŝŽƵƌ͘ ƐƚƌŽŶŐ ĐŽƌƌĞůĂƚŝŽŶ ĞǆŝƐƚƐ ďĞƚǁĞĞŶ ĐŚŝůĚƌĞŶ͛Ɛ ƚŚĞŽƌǇ ŽĨ ŵŝŶĚ ĂŶĚ ƐŽĐŝĂů ƐŬŝůůƐ ĂŶĚ
ĐŽŐŶŝƚŝǀĞ ĚĞǀĞůŽƉŵĞŶƚ͘ ŚŝůĚƌĞŶ͛Ɛ ůĂŶŐƵĂŐĞ ƐŬŝůůƐ ƐŚŽǁ ƌĞŵĂƌŬĂďůĞ ĚĞǀĞůŽƉŵĞŶƚ ĂƐ ƚŚĞǇ ƉƌŽŐƌĞƐƐ
ƚŚƌŽƵŐŚ ĞĂƌůǇ ĐŚŝůĚŚŽŽĚ͘ dŚĞƐĞ ƐŬŝůůƐ ĐŽŶƚƌŝďƵƚĞ ƚŽǁĂƌĚƐ ƚŚĞŝƌ ĞŵĞƌŐŝŶŐ ůŝƚĞƌĂĐǇ ƐŬŝůůƐ͖ ŚŽǁĞǀĞƌ͕ Ă
ǀĂƌŝĞƚǇŽĨĨĂĐƚŽƌƐŝŶĨůƵĞŶĐĞƚŚĞĚĞǀĞůŽƉŵĞŶƚŽĨůĂŶŐƵĂŐĞĂŶĚůŝƚĞƌĂĐǇ͘ŚŝůĚƌĞŶĂƌĞƌĞƋƵŝƌĞĚƚŽĞŶƚĞƌ
'ƌĂĚĞZƚŚĞǇĞĂƌďĞĨŽƌĞƚŚĞǇĞŶƚĞƌĨŽƌŵĂůƐĐŚŽŽůŝŶŐ͕ďƵƚƚŚĞƋƵĂůŝƚǇŽĨĞĂƌůǇĐŚŝůĚŚŽŽĚĞĚƵĐĂƚŝŽŶŝƐ
ŝŵƉŽƌƚĂŶƚĨŽƌƐĐŚŽůĂƐƚŝĐĂĐŚŝĞǀĞŵĞŶƚ͘sĂƌŝŽƵƐĨŽƌŵƐŽĨŵĞĚŝĂŝŶĐƌĞĂƐŝŶŐůǇƉůĂǇĂƌŽůĞŝŶĐŚŝůĚƌĞŶ͛Ɛ
ĐŽŐŶŝƚŝǀĞĂŶĚƐŽĐŝĂůĚĞǀĞůŽƉŵĞŶƚ͘
sĂƌŝŽƵƐƉƐǇĐŚŽůŽŐŝƐƚƐƉƌŽƉŽƐĞƚŚĞŽƌŝĞƐŽŶĐŚŝůĚƌĞŶ͛ƐƉĞƌƐŽŶĂůŝƚǇĚĞǀĞůŽƉŵĞŶƚĚƵƌŝŶŐƚŚĞĞĂƌůǇ
ĐŚŝůĚŚŽŽĚǇĞĂƌƐ͘ŚŝůĚƌĞŶ͛ƐŚĞŝŐŚƚĞŶĞĚĐŽŐŶŝƚŝǀĞĂŶĚƐŽĐŝĂůĚĞǀĞůŽƉŵĞŶƚĐŽŶƚƌŝďƵƚĞƚŽǁĂƌĚĐŚĂŶŐĞƐ
ŝŶƚŚĞŝƌĞŵŽƚŝŽŶĂůĞǆƉĞƌŝĞŶĐĞƐ͕ǁŚŝůĞƚŚĞŝƌĞŵŽƚŝŽŶƐĂŶĚĞŵŽƚŝŽŶĂůĞǆƉƌĞƐƐŝŽŶďĞĐŽŵĞŵŽƌĞǀĂƌŝĞĚ͘
'ƌĞĂƚĞƌĐŽŶƚƌŽůŝƐĞǆĞƌƚĞĚƌĞŐĂƌĚŝŶŐĞŵŽƚŝŽŶĂůĞǆƉƌĞƐƐŝŽŶĂŶĚƉƌĞƐĐŚŽŽůĞƌƐůĞĂƌŶĐĞƌƚĂŝŶƐƚƌĂƚĞŐŝĞƐ
ƚŽƌĞŐƵůĂƚĞƚŚĞŝƌĞŵŽƚŝŽŶƐ͘dŚĞǇƚŚĞƌĞĨŽƌĞďĞŐŝŶƚŽƌĞĨůĞĐƚĂ ŵŽƌĞ ĐŽŵƉůĞǆ ƵŶĚĞƌƐƚĂŶĚŝŶŐ ŽĨ ƚŚĞ
ƐĞůĨĂŶĚƐŽĐŝĂůƌĞůĂƚŝŽŶƐŚŝƉƐ͘ĞǀĞůŽƉŵĞŶƚŝŶƚŚĞƐĞůĨͲĐŽŶĐĞƉƚŝŶĐůƵĚĞƐĞƐƚĂďůŝƐŚŝŶŐĂĐĂƚĞŐŽƌŝĐĂůƐĞůĨ
ϮϮϭ

ĂŶĚ ĐŚŝůĚƌĞŶ ďĞĐŽŵĞ ŵŽƌĞ ĂĚĞƉƚ Ăƚ ĚĞƐĐƌŝďŝŶŐ ƚŚĞ ŝŶƚĞƌŶĂů ƐĞůĨ͕ ƚŚƵƐ ĚĞǀĞůŽƉŝŶŐ ŐƌĞĂƚĞƌ ƐĞůĨͲ
ĚĞĨŝŶŝƚŝŽŶ͘ WƌĞƐĐŚŽŽůĞƌƐ ŐĞŶĞƌĂůůǇ ŚĂǀĞ Ă ŚŝŐŚ ƐĞůĨͲĞƐƚĞĞŵ ďĞĐĂƵƐĞ ƚŚĞǇ ĚŽ ŶŽƚ ǇĞƚ ĐŽŵƉĂƌĞ ĂŶĚ
ĞǀĂůƵĂƚĞƚŚĞŵƐĞůǀĞƐĂŐĂŝŶƐƚŽƚŚĞƌƐ͘ŚŝůĚƌĞŶĚĞǀĞůŽƉĂŐĞŶĚĞƌŝĚĞŶƚŝƚǇĂƌŽƵŶĚƚŚĞĂŐĞŽĨƚŚƌĞĞĂŶĚ
ŐĞŶĚĞƌĐŽŶƐƚĂŶĐǇƚŽǁĂƌĚƐƚŚĞĞŶĚŽĨƚŚĞƉƌĞƐĐŚŽŽůǇĞĂƌƐ͘ŚŝůĚƌĞŶĂůƐŽďĞĐŽŵĞĂǁĂƌĞŽĨŐĞŶĚĞƌ
ƐƚĞƌĞŽƚǇƉĞƐ͘'ĞŶĚĞƌͲƌŽůĞĚĞǀĞůŽƉŵĞŶƚŝƐĞǆƉůĂŝŶĞĚďǇǀĂƌŝŽƵƐƚŚĞŽƌŝĞƐ͘ŚŝůĚƌĞŶĂůƐŽĚĞǀĞůŽƉƌĂĐŝĂů
ĂŶĚĞƚŚŶŝĐŝĚĞŶƚŝƚŝĞƐ͕ďƵƚƚŚĞƉƌŽĐĞƐƐĞƐĂƌĞŶŽƚǇĞƚĐůĞĂƌ͕ĂƐƌĞƐĞĂƌĐŚŝŶƚŚŝƐƌĞŐĂƌĚŝƐƐĐĂŶƚ͘
&ĂŵŝůǇƌĞůĂƚŝŽŶƐŚŝƉƐĐŽŶƚŝŶƵĞƚŽƉůĂǇĂĐƌƵĐŝĂůƌŽůĞŝŶĞĂƌůǇĐŚŝůĚŚŽŽĚĚĞǀĞůŽƉŵĞŶƚ͘ƚƚĂĐŚŵĞŶƚ
ƚŽƉĂƌĞŶƚƐŽƌĐĂƌĞŐŝǀĞƌƐŝƐƐƚŝůůŝŵƉŽƌƚĂŶƚ͕ďƵƚĂƚƚĂĐŚŵĞŶƚďĞŚĂǀŝŽƵƌƐďĞĐŽŵĞůĞƐƐǀŝƐŝďůĞ͘WĂƌĞŶƚŝŶŐ
ƐƚǇůĞƐĂůƐŽĐŽŶƚƌŝďƵƚĞƚŽĐŚŝůĚƌĞŶ͛ƐĚĞǀĞůŽƉŵĞŶƚ͘^ŝďůŝŶŐƌĞůĂƚŝŽŶƐŚŝƉƐƉůĂǇĂŶŝŵƉŽƌƚĂŶƚƌŽůĞŝŶƚŚĞ
ĚĞǀĞůŽƉŵĞŶƚŽĨƐŽĐŝĂůƌĞůĂƚŝŽŶƐŚŝƉƐ͘
&ƵƌƚŚĞƌŵŽƌĞ͕ĐŚŝůĚƌĞŶ͛Ɛ ƐŬŝůů ŝŶŝŶƚĞƌĂĐƚŝŶŐǁŝƚŚƉĞĞƌƐŝƐĞŶŚĂŶĐĞĚ͕ĂƐƚŚĞǇĚĞǀĞůŽƉŵŽƌĞƐĞůĨͲ
ĂǁĂƌĞŶĞƐƐ͕ĐŽŵŵƵŶŝĐĂƚŝŽŶƐŬŝůůƐĂŶĚĂďĞƚƚĞƌƵŶĚĞƌƐƚĂŶĚŝŶŐŽĨŽƚŚĞƌƐ͛ƚŚŽƵŐŚƚƐĂŶĚĨĞĞůŝŶŐƐ͘WůĂǇ
ŝƐĂŶĞǆĐĞůůĞŶƚĞǆĂŵƉůĞŽĨƚŚĞŝŶƚĞƌĚĞƉĞŶĚĞŶĐĞĂŵŽŶŐƚŚĞĚŝĨĨĞƌĞŶƚĚŝŵĞŶƐŝŽŶƐŽĨĚĞǀĞůŽƉŵĞŶƚĂŶĚ
ƚŚĞǀĂƌŝŽƵƐƚǇƉĞƐŽĨƉůĂǇƌĞĨůĞĐƚĐŚŝůĚƌĞŶ͛ƐĚĞǀĞůŽƉŵĞŶƚĚƵƌŝŶŐƚŚĞƉƌĞƐĐŚŽŽůǇĞĂƌƐ͘ƐƉƌĞƐĐŚŽŽůĞƌƐ
ŝŶƚĞƌĂĐƚǁŝƚŚŽƚŚĞƌƐ͕ƚŚĞǇĂůƐŽƚĞŶĚƚŽƐŚŽǁƐŽŵĞĂŐŐƌĞƐƐŝŽŶ͘/ŶƐƚƌƵŵĞŶƚĂůĂŐŐƌĞƐƐŝŽŶŝƐŐƌĂĚƵĂůůǇ
ƌĞƉůĂĐĞĚďǇŚŽƐƚŝůĞĂŐŐƌĞƐƐŝŽŶ͘ůƚŚŽƵŐŚŽĐĐĂƐŝŽŶĂůĂŐŐƌĞƐƐŝǀĞŝŶƚĞƌĂĐƚŝŽŶŝƐƋƵŝƚĞŶŽƌŵĂů͕ĞǆĐĞƐƐŝǀĞ
ĂŐŐƌĞƐƐŝŽŶ ŝŶ ĐŚŝůĚƌĞŶ ŝƐ ƚŚĞ ďĞƐƚ ƉƌĞĚŝĐƚŽƌ ŽĨ ĨƵƚƵƌĞ ŵĂůĂĚũƵƐƚŵĞŶƚ͘ ĂƵƐĞƐ ŽĨ ĂŐŐƌĞƐƐŝŽŶ ĂƌĞ
ĞǆƉůĂŝŶĞĚďǇǀĂƌŝŽƵƐƚŚĞŽƌĞƚŝĐĂůǀŝĞǁƉŽŝŶƚƐ͘
WƌŽƐŽĐŝĂůďĞŚĂǀŝŽƵƌƐƵĐŚĂƐĂůƚƌƵŝƐŵďĞĐŽŵĞƐĞǀŝĚĞŶƚŝŶĐŚŝůĚƌĞŶĂƚƚŚĞĂŐĞƐŽĨƚǁŽĂŶĚƚŚƌĞĞ͘
ŚŝůĚƌĞŶ ĂůƐŽ ƐŚŽǁ ĞŵƉĂƚŚǇ Ăƚ Ă ǇŽƵŶŐ ĂŐĞ͕ ǁŚŝůĞ ƉƌŽƐŽĐŝĂů ďĞŚĂǀŝŽƵƌƐ ƐƵĐŚ ĂƐ ƚĂŬŝŶŐ ƚƵƌŶƐ ĂŶĚ
ŚĞůƉĨƵůŶĞƐƐ ŝŶĐƌĞĂƐĞ ǁŝƚŚ ĂŐĞ͘ ŚŝůĚƌĞĂƌŝŶŐ ƉƌĂĐƚŝĐĞƐ ĐŽŶƚƌŝďƵƚĞ ƚŽ ƚŚĞ ĚĞǀĞůŽƉŵĞŶƚ ŽĨ ƉƌŽƐŽĐŝĂů
ZĞŐĂƌĚŝŶŐŵŽƌĂůĚĞǀĞůŽƉŵĞŶƚ͕ǇŽƵŶŐĐŚŝůĚƌĞŶůĞĂƌŶƚǁŽďĂƐŝĐůĞƐƐŽŶƐ͗ƚŽĞǆƉĞƌŝĞŶĐĞŶĞŐĂƚŝǀĞ
ĞŵŽƚŝŽŶƐǁŚĞŶƚŚĞǇǀŝŽůĂƚĞƌƵůĞƐĂŶĚƚŽĐŽŶƚƌŽůƚŚĞŝƌŝŵƉƵůƐĞƐƚŽĞŶŐĂŐĞŝŶƉƌŽŚŝďŝƚĞĚďĞŚĂǀŝŽƵƌƐ͘
dĞŵƉĞƌĂŵĞŶƚĂŶĚƉĂƌĞŶƚŝŶŐƐƚǇůĞƐƉůĂǇĂƌŽůĞŝŶŵŽƌĂůĚĞǀĞůŽƉŵĞŶƚ͘ŚŝůĚƌĞŶůĞĂƌŶƚŚĞďĞŚĂǀŝŽƵƌƐ
ĂŶĚĂƚƚŝƚƵĚĞƐŽĨƚŚĞŝƌƐŽĐŝĞƚǇƚŚƌŽƵŐŚǀĂƌŝŽƵƐƐŽĐŝĂůŝƐĂƚŝŽŶĂŐĞŶƚƐ͘

ϮϮϮ


ϮϮϯ


ŚĂƉƚĞƌϱ
DŝĚĚůĞŚŝůĚŚŽŽĚ
ŚĂƉƚĞƌϱ

DŝĚĚůĞŚŝůĚŚŽŽĚ


ϮϮϰ

ĚǀŝĐĞĨƌŽŵĐŚŝůĚƌĞŶ

EĞǀĞƌƚƌƵƐƚĂĚŽŐƚŽǁĂƚĐŚǇŽƵƌĨŽŽĚʹWĂƚƌŝĐŬ͕ϭϬ
tŚĞŶǇŽƵƌĚĂĚŝƐŵĂĚĂŶĚĂƐŬƐǇŽƵ͕͞Ž/ůŽŽŬƐƚƵƉŝĚ͍͟ʹĚŽŶ͛ƚĂŶƐǁĞƌŚŝŵʹDŝĐŚĂĞů͕ϭϮ
&ĞůƚŵĂƌŬĞƌƐĂƌĞŶŽƚŐŽŽĚƚŽƵƐĞĂƐůŝƉƐƚŝĐŬʹ>ĂƵƌĞŶ͕ϵ
tŚĞŶǇŽƵŐĞƚĂďĂĚŐƌĂĚĞŝŶƐĐŚŽŽů͕ƐŚŽǁŝƚƚŽǇŽƵƌŵŽŵǁŚĞŶƐŚĞ͛ƐŽŶƚŚĞƉŚŽŶĞʹůǇĞƐŚĂ͕ϭϮ
EĞǀĞƌƚĞůůǇŽƵƌŵŽŵŚĞƌĚŝĞƚ͛ƐŶŽƚǁŽƌŬŝŶŐʹEĂƚŚĂŶŝĞů͕ϭϬ
tŚĞŶǇŽƵƌŵŽŵŝƐŵĂĚĂƚǇŽƵƌĚĂĚ͕ĚŽŶ͛ƚůĞƚŚĞƌďƌƵƐŚǇŽƵƌŚĂŝƌʹ<ŝŵďĞƌůĞǇ͕ϭϭ
EĞǀĞƌŚŽůĚĂǀĂĐƵƵŵĐůĞĂŶĞƌĂŶĚĂĐĂƚĂƚƚŚĞƐĂŵĞƚŝŵĞʹ>ǇůĞ͕ϵ
EĞǀĞƌƚƌǇƚŽďĂƉƚŝǌĞĂĐĂƚʹůĂŝŶĞ͕ϭϭ

dŚĞƐĞ ĂƌĞ ƋƵŽƚĂƚŝŽŶƐ ĨƌŽŵ ĐŚŝůĚƌĞŶ ŝŶ ŵŝĚĚůĞ ĐŚŝůĚŚŽŽĚ͘ tŚĂƚ ĂƐƐƵŵƉƚŝŽŶƐ ĂďŽƵƚ ĐŚŝůĚƌĞŶ͛Ɛ
ĚĞǀĞůŽƉŵĞŶƚŝŶƚŚŝƐƐƚĂŐĞĐĂŶǇŽƵŵĂŬĞĂƚƚŚŝƐƉŽŝŶƚ͍
dŚĞƉĞƌŝŽĚĨƌŽŵĂƉƉƌŽǆŝŵĂƚĞůǇƚŚĞƐŝǆƚŚƚŽƚŚĞƚǁĞůĨƚŚǇĞĂƌŽĨůŝĨĞŝƐŐĞŶĞƌĂůůǇŬŶŽǁŶĂƐŵŝĚĚůĞ
ĐŚŝůĚŚŽŽĚ͘ /ƚ ŝƐ Ă ƉĞƌŝŽĚ ŽĨ ƌĞůĂƚŝǀĞ ĐĂůŵ ĂŶĚ ƐƚĂďŝůŝƚǇ͕ ĐŽŶƐŝĚĞƌŝŶŐ ƚŚĞ ƌĂƉŝĚ ĚĞǀĞůŽƉŵĞŶƚ ŝŶ ƚŚĞ
ĞĂƌůŝĞƌƉƌĞƐĐŚŽŽůƉĞƌŝŽĚĂŶĚůĂƚĞƌĂĚŽůĞƐĐĞŶƚǇĞĂƌƐ͘
WƐǇĐŚŽůŽŐŝƐƚƐ ĂŐƌĞĞ ƚŚĂƚ͕ ĂůƚŚŽƵŐŚ ŝƚ ŝƐ Ă ƉĞƌŝŽĚ ŽĨ ƌĞůĂƚŝǀĞ ĐĂůŵ ŝŶ ƌĞƐƉĞĐƚ ŽĨ ƉŚǇƐŝĐĂů
ĚĞǀĞůŽƉŵĞŶƚ͕ŝƚŝƐŶĞǀĞƌƚŚĞůĞƐƐĂŶŝŵƉŽƌƚĂŶƚƉĞƌŝŽĚŝŶĐŚŝůĚƌĞŶΖƐĐŽŐŶŝƚŝǀĞ͕ƐŽĐŝĂůĞŵŽƚŝŽŶĂůĂŶĚƐĞůĨͲ
ĐŽŶĐĞƉƚ ĚĞǀĞůŽƉŵĞŶƚ͘ ĞǀĞůŽƉŵĞŶƚ ŝŶ ƚŚĞƐĞ ĂƌĞĂƐ ĞŶĂďůĞƐ ĐŚŝůĚƌĞŶ ƚŽ ĂĐŚŝĞǀĞ Ă ďĞƚƚĞƌ
ƵŶĚĞƌƐƚĂŶĚŝŶŐ ŽĨ ƚŚĞŝƌ ǁŽƌůĚ͘ dŚĞŝƌ ƐŽĐŝĂů ĞŶǀŝƌŽŶŵĞŶƚƐ ŽĨĨĞƌ ƚŚĞŵ ŶĞǁ ŽƉƉŽƌƚƵŶŝƚŝĞƐ ĨŽƌ
ƐŽĐŝĂůŝƐĂƚŝŽŶĂŶĚĨŽƌŐĂŝŶŝŶŐŶĞǁůĞĂƌŶŝŶŐĞǆƉĞƌŝĞŶĐĞƐ͘dŚĞƐĐŚŽŽůΖƐĐŽŶƚƌŝďƵƚŝŽŶŝŶƉĂƌƚŝĐƵůĂƌƐŚŽƵůĚ
ŶŽƚ ďĞ ƵŶĚĞƌĞƐƚŝŵĂƚĞĚ͕ ĞǀĞŶ ƚŚŽƵŐŚ ƚŚĞ ŝŶĨůƵĞŶĐĞ ŽĨ ƉĂƌĞŶƚƐ ĂŶĚ ĨĂŵŝůǇ ŝƐ Ɛƚŝůů ŽĨ ĐĂƌĚŝŶĂů
ŝŵƉŽƌƚĂŶĐĞ͘
dŚĞ ĚĞǀĞůŽƉŵĞŶƚ ƚŚĂƚ ƚĂŬĞƐ ƉůĂĐĞ ĚƵƌŝŶŐ ŵŝĚĚůĞ ĐŚŝůĚŚŽŽĚ͕ ƉĂƌƚŝĐƵůĂƌůǇ ĐŚŝůĚƌĞŶΖƐ ŶĞǁ ĂŶĚ
ǀĂƌŝĞĚ ĞǆƉĞƌŝĞŶĐĞƐ͕ ƉƌĞƉĂƌĞƐ ƚŚĞŵ ǀĞƌǇ ǁĞůů ĨŽƌ ƚŚĞ ƐƵďƐĞƋƵĞŶƚ ĂĚũƵƐƚŵĞŶƚƐ ĂŶĚ ĐŚĂůůĞŶŐĞƐ ŽĨ
ĂĚŽůĞƐĐĞŶĐĞ͘ĂůĂŶĐĞĚĚĞǀĞůŽƉŵĞŶƚĚƵƌŝŶŐŵŝĚĚůĞĐŚŝůĚŚŽŽĚƐĞƌǀĞƐĂƐĂƐŽůŝĚĨŽƵŶĚĂƚŝŽŶĨŽƌůĂƚĞƌ
ĚĞǀĞůŽƉŵĞŶƚ͘ dŚŝƐ ĐŚĂƉƚĞƌ ǁŝůů ŝŶƚƌŽĚƵĐĞ ǇŽƵ ƚŽ ƚŚĞ ƉŚǇƐŝĐĂů͕ ĐŽŐŶŝƚŝǀĞ͕ ƉĞƌƐŽŶĂůŝƚǇ ĂŶĚ ƐŽĐŝĂů
ĚĞǀĞůŽƉŵĞŶƚŽĨĐŚŝůĚƌĞŶŝŶŵŝĚĚůĞĐŚŝůĚŚŽŽĚ͘

ϱ͘ϭW,z^/>s>KWDEd

&ŝƌƐƚ͕ǁĞǁŝůůďĞůŽŽŬŝŶŐĂƚŐĞŶĞƌĂůƉŚǇƐŝĐĂůĚĞǀĞůŽƉŵĞŶƚĂŶĚƚŚĞĚĞǀĞůŽƉŵĞŶƚŽĨŵŽƚŽƌƐŬŝůůƐĚƵƌŝŶŐ
ŵŝĚĚůĞĐŚŝůĚŚŽŽĚ͘

ϱ͘ϭ͘ϭ'ĞŶĞƌĂůƉŚǇƐŝĐĂůĚĞǀĞůŽƉŵĞŶƚ

KŶĞŽĨƚŚĞŽƵƚƐƚĂŶĚŝŶŐĐŚĂƌĂĐƚĞƌŝƐƚŝĐƐŽĨƉŚǇƐŝĐĂůĚĞǀĞůŽƉŵĞŶƚĚƵƌŝŶŐŵŝĚĚůĞĐŚŝůĚŚŽŽĚŝƐƚŚĞƌĂƉŝĚ
ŐƌŽǁƚŚ ŽĨ ƚŚĞ ĂƌŵƐ ĂŶĚ ůĞŐƐ ŝŶ ĐŽŵƉĂƌŝƐŽŶ ǁŝƚŚ ƚŚĞ ƚŽƌƐŽ ;ďŽĚǇͿ͘ dŚŝƐ ƉŚĞŶŽŵĞŶŽŶ ŝƐ ůĂƌŐĞůǇ
ƌĞƐƉŽŶƐŝďůĞ ĨŽƌ ĐŚŝůĚƌĞŶΖƐ ůĂŶŬǇ ĂƉƉĞĂƌĂŶĐĞ ĚƵƌŝŶŐ ŵŝĚĚůĞ ĐŚŝůĚŚŽŽĚ͘ ŶŽƚŚĞƌ ŝŵƉŽƌƚĂŶƚ
ĐŚĂƌĂĐƚĞƌŝƐƚŝĐŝƐƚŚĞƐůŽǁĞƌŐƌŽǁƚŚƌĂƚĞŝŶƚŚŝƐƉĞƌŝŽĚŝŶĐŽŵƉĂƌŝƐŽŶǁŝƚŚƚŚĞĞĂƌůŝĞƌƉƌĞƐĐŚŽŽůƉĞƌŝŽĚ
ĂŶĚƚŚĞůĂƚĞƌƉĞƌŝŽĚŽĨĂĚŽůĞƐĐĞŶĐĞ͘/ŶƐƚĞĂĚŽĨůĞĂƉƐĂŶĚďŽƵŶĚƐŝŶƉŚǇƐŝĐĂůĚĞǀĞůŽƉŵĞŶƚ͕ƚŚĞƌĞŝƐ
ŶŽǁĂŵŽƌĞŐƌĂĚƵĂůŐƌŽǁƚŚ͘
tŝƚŚƌĞƐƉĞĐƚƚŽŚĞŝŐŚƚĂŶĚŵĂƐƐ͕ƚŚĞĂǀĞƌĂŐĞĂŶŶƵĂůŐƌŽǁƚŚŝƐĂďŽƵƚϲĐŵĂŶĚϮŬŐƌĞƐƉĞĐƚŝǀĞůǇ͘
ĞĐĂƵƐĞŽĨĨĂĐƚŽƌƐƐƵĐŚĂƐďĞƚƚĞƌŚĞĂůƚŚĐĂƌĞĂŶĚŶƵƚƌŝƚŝŽŶ͕ĐŚŝůĚƌĞŶŝŶŵĂŶǇƉĂƌƚƐŽĨƚŚĞǁŽƌůĚĂƌĞ
ŐƌŽǁŝŶŐ ĨĂƐƚĞƌ ĂŶĚ ďŝŐŐĞƌƚŚĂŶ ƚŚĞ ƉƌĞǀŝŽƵƐ ŐĞŶĞƌĂƚŝŽŶƐ ĚŝĚ͘ ŽĚŝůǇ ƉƌŽƉŽƌƚŝŽŶƐ ĐŚĂŶŐĞ ŐƌĂĚƵĂůůǇ
ϮϮϱ

ĂŶĚƚŚĞĐŚŝůĚΖƐďŽĚǇďĞŐŝŶƐƚŽƚĂŬĞŽŶĂƐŚĂƉĞƐŝŵŝůĂƌƚŽƚŚĂƚŽĨĂŶĂĚƵůƚ͘KƚŚĞƌƉŚǇƐŝĐĂůĐŚĂŶŐĞƐ
ŝŶĐůƵĚĞƚŚĞĨŽůůŽǁŝŶŐ͗

¾ ǇƚŚĞĞŶĚŽĨŵŝĚĚůĞĐŚŝůĚŚŽŽĚ͕ƚŚĞďƌĂŝŶŚĂƐĂůŵŽƐƚƌĞĂĐŚĞĚŝƚƐĂĚƵůƚƐŝǌĞĂŶĚǁĞŝŐŚƚ͘/ƚŝƐ
ŶŽƚĞǁŽƌƚŚǇ ƚŚĂƚ ƚŚŝƐ ƌĞĨĞƌƐ ŽŶůǇ ƚŽ ǀŽůƵŵĞ ĂŶĚ ŵĂƐƐ͕ ŶŽƚ ƚŽ ƚŚĞ ƐƚƌƵĐƚƵƌĞƐ ĂŶĚ
ŝŶƚĞƌĐŽŶŶĞĐƚŝŽŶƐ͘ ƐƉĞĐŝĂůůǇ ŝŵƉŽƌƚĂŶƚ ĚƵƌŝŶŐ ŵŝĚĚůĞ ĐŚŝůĚŚŽŽĚ ŝƐ ƚŚĞ ĚĞǀĞůŽƉŵĞŶƚ ŽĨ ƚŚĞ
ĨƌŽŶƚĂů ůŽďĞƐ͘ dŚĞƐĞ ůŽďĞƐ͕ ůŽĐĂƚĞĚ ŝŶƚŚĞ ĨƌŽŶƚŽĨ ƚŚĞ ďƌĂŝŶ ũƵƐƚ ƵŶĚĞƌƚŚĞ ƐŬƵůů͕ ŚĂǀĞ ďĞĞŶ
ĐĂůůĞĚ ͞ƚŚĞ ĞƐƐĞŶĐĞ ŽĨ ŽƵƌ ŚƵŵĂŶŝƚǇ͟ ďĞĐĂƵƐĞ ƚŚĞǇ ĂƌĞ ƌĞƐƉŽŶƐŝďůĞ ĨŽƌ ũƵĚŐĞŵĞŶƚ͕ ŝŵƉƵůƐĞ
ĐŽŶƚƌŽů͕ ƉůĂŶŶŝŶŐ͕ ƌĞĂƐŽŶŝŶŐ͕ ĞŵŽƚŝŽŶƐ͕ ŵĞŵŽƌǇ ĂŶĚ ƉƌŽďůĞŵ ƐŽůǀŝŶŐ͘ dŽŐĞƚŚĞƌ ǁŝƚŚ
ŝŶĐƌĞĂƐŝŶŐ ďƌĂŝŶ ŝŶƚĞƌĐŽŶŶĞĐƚŝŽŶƐ ĐŚŝůĚƌĞŶ ĂƌĞ ĂďůĞ ƚŽ ŵĂƐƚĞƌ ŝŶĐƌĞĂƐŝŶŐůǇ ĚŝĨĨŝĐƵůƚ ĐŽŐŶŝƚŝǀĞ
ƚĂƐŬƐ͕ ƐƵĐŚ ĂƐ ƉĞƌĨŽƌŵŝŶŐ Ă ƐĞƌŝĞƐ ŽĨ ƚĂƐŬƐ ŝŶ Ă ƌĞĂƐŽŶĂďůĞ ŽƌĚĞƌ͘ ƉƌĂĐƚŝĐĂů ĞǆĂŵƉůĞ ŝƐ
ďƵŝůĚŝŶŐ Ă ƐĞůĨͲƉŽǁĞƌĞĚ ƚŽǇ͗ dŚĞ ĚŝĨĨĞƌĞŶƚ ƉŝĞĐĞƐ ŵƵƐƚ ďĞ ƵŶƉĂĐŬĞĚ ĂŶĚ ĐŚĞĐŬĞĚ ƚŽ ƐĞĞ
ǁŚĞƚŚĞƌ Ăůů ƚŚĞ ƉŝĞĐĞƐ ĂƌĞ ƚŚĞƌĞ͕ ƚŚĞŶ ƚŚĞ ĚŝĨĨĞƌĞŶƚ ƉĂƌƚƐ ŵƵƐƚ ďĞ ĐŽŶŶĞĐƚĞĚ͕ ĂŶĚ ƚŚĞŶ ƚŚĞ
ďĂƚƚĞƌŝĞƐŵƵƐƚďĞĂĚĚĞĚĂƐĂƉŽǁĞƌƐŽƵƌĐĞ͘
¾ Ɛ ƚŚĞ ƌĞƐƉŝƌĂƚŽƌǇ ƐǇƐƚĞŵ ĨƵŶĐƚŝŽŶƐ ŵŽƌĞ ĞĐŽŶŽŵŝĐĂůůǇ ĂŶĚ ƚŚĞ ĞůĂƐƚŝĐŝƚǇ ŽĨ ƚŚĞ ůƵŶŐƐ
ŝŶĐƌĞĂƐĞƐ͕ďƌĞĂƚŚŝŶŐďĞĐŽŵĞƐĚĞĞƉĞƌĂŶĚƐůŽǁĞƌ͘
ůƚŚŽƵŐŚ ƚŚĞ ǁĞŝŐŚƚ ŽĨ ƚŚĞ ŚĞĂƌƚ ŚĂƐ ŝŶĐƌĞĂƐĞĚ ĂďŽƵƚ ĨŝǀĞͲĨŽůĚ ƐŝŶĐĞ ďŝƌƚŚ͕ ƚŚĞ ĐŝƌĐƵůĂƚŽƌǇ
ƐǇƐƚĞŵĚĞǀĞůŽƉƐĂƚĂƐůŽǁĞƌƌĂƚĞ͘
¾ dŚĞŵŝůŬƚĞĞƚŚĂƌĞůŽƐƚĂŶĚƌĞƉůĂĐĞĚďǇƉĞƌŵĂŶĞŶƚƚĞĞƚŚ͕ĂƉƌŽĐĞƐƐƚŚĂƚŝƐůĂƌŐĞůǇĐŽŵƉůĞƚĞĚ
ďǇ ƚŚĞ ĞŶĚ ŽĨ ŵŝĚĚůĞ ĐŚŝůĚŚŽŽĚ͘ DĂůŽĐĐůƵƐŝŽŶ ;Ă ĐŽŶĚŝƚŝŽŶ ǁŚĞƌĞ ƚŚĞ ƚĞĞƚŚ ĂƌĞ ŶŽƚ ĂůŝŐŶĞĚ
ƉƌŽƉĞƌůǇ͕ǁŚŝĐŚƌĞƐƵůƚƐŝŶĨĂƵůƚǇĐŽŶƚĂĐƚďĞƚǁĞĞŶƚŚĞƵƉƉĞƌĂŶĚůŽǁĞƌƚĞĞƚŚǁŚĞŶƚŚĞũĂǁŝƐ
ĐůŽƐĞĚĂŶĚĚŝĨĨŝĐƵůƚŝĞƐŝŶďŝƚŝŶŐĂŶĚĐŚĞǁŝŶŐͿŝƐƋƵŝƚĞĐŽŵŵŽŶŝŶĐŚŝůĚƌĞŶ͘/ŶƐŽŵĞĐŚŝůĚƌĞŶ͕ƚŚĞ
ƉƌŽďůĞŵ ĚŝƐĂƉƉĞĂƌƐ ĂƐ ƚŚĞǇ ďĞĐŽŵĞ ŽůĚĞƌ ĂŶĚ ĨƵƌƚŚĞƌ ŐƌŽǁƚŚ ŽĐĐƵƌƐ͘ KƚŚĞƌƐ ŚĂǀĞ ƚŽ ǁĞĂƌ
ďƌĂĐĞƐƚŽĐŽƌƌĞĐƚƚŚĞĂůŝŐŶŵĞŶƚ͘dŚĞƌĞƉŽƌƚĞĚƉƌĞǀĂůĞŶĐĞǀĂƌŝĞƐďĞƚǁĞĞŶĂƉƉƌŽǆŝŵĂƚĞůǇϭϬй
ĂŶĚ ϵϬй͘ >ŝŬĞ ŝŶ ŵĂŶǇ ŽƚŚĞƌ ƌĞƐĞĂƌĐŚ ƐƚƵĚŝĞƐ͕ ƚŚĞƐĞ ĚŝĨĨĞƌĞŶĐĞƐ ĐŽƵůĚ ďĞ ĂƚƚƌŝďƵƚĞĚ ƚŽ
ƌĞƐĞĂƌĐŚŵĞƚŚŽĚŽůŽŐǇ;Ğ͘Ő͘ĚŝĨĨĞƌĞŶƚĚĞĨŝŶŝƚŝŽŶƐŽĨŵĂůŽĐĐůƵƐŝŽŶͿ͕ŐĞŶĞƚŝĐĨĂĐƚŽƌƐĂŶĚŶƵƚƌŝƚŝŽŶ͘
¾ ůƚŚŽƵŐŚǀŝƐŝŽŶŝƐǁĞůůĚĞǀĞůŽƉĞĚ͕ƉƌĞǀĂůĞŶĐĞƐƚƵĚŝĞƐŚĂǀĞƐŚŽǁŶƚŚĂƚƵƉƚŽϮϬйŽĨĐŚŝůĚƌĞŶ
ŚĂǀĞ ǀŝƐŝŽŶ ƉƌŽďůĞŵƐ͘ dŚĞ ŵŽƐƚ ĐŽŵŵŽŶ ƉƌŽďůĞŵ ŝŶ ŵŝĚĚůĞ ĐŚŝůĚŚŽŽĚ ŝƐ ŵǇŽƉŝĂ͕ Žƌ ŶĞĂƌͲ
ƐŝŐŚƚĞĚŶĞƐƐ ;ĚŝƐƚĂŶƚ ŽďũĞĐƚƐ ĂƌĞ ŽƵƚ ŽĨ ĨŽĐƵƐ͕ ďƵƚ ĐůŽƐĞƌ ŽďũĞĐƚƐ ĂƌĞ ŶŽƚͿ͘ dŚŝƐ ĐŽƵůĚ ĂĨĨĞĐƚ
ĂůŵŽƐƚĂůůƐƉŚĞƌĞƐŽĨĂĐŚŝůĚ͛ƐůŝĨĞ͕ŝŶĐůƵĚŝŶŐƐĐŚŽŽůǁŚĞƌĞƚŚĞƐĞĐŚŝůĚƌĞŶŽĨƚĞŶĐĂŶŶŽƚƌĞĂĚŽƌ
ĞǀĞŶƐĞĞƚŚĞŵĂƚĞƌŝĂůŽŶƚŚĞďůĂĐŬďŽĂƌĚŽƌƐĐƌĞĞŶ͘

/ƚŵƵƐƚďĞĞŵƉŚĂƐŝƐĞĚŚŽǁĞǀĞƌ͕ƚŚĂƚƚŚĞĂďŽǀĞŝƐďĂƐĞĚŽŶĂǀĞƌĂŐĞƐĂŶĚƚŚĞƌĞŵĂǇďĞŵĂŶǇ
ŝŶĚŝǀŝĚƵĂůǀĂƌŝĂƚŝŽŶƐ͘;EŽƚĞ͕ĨŽƌŝŶƐƚĂŶĐĞ͕ƚŚĞďŝŐĚŝĨĨĞƌĞŶĐĞƐŝŶƉŚǇƐŝĐĂůĚĞǀĞůŽƉŵĞŶƚĂŵŽŶŐƵŶĚĞƌͲ
ϭϭŐŝƌůƐƚĂŬŝŶŐƉĂƌƚŝŶĂŶĂƚŚůĞƚŝĐƐŵĞĞƚŝŶŐͿ͘dŚĞƐĞŝŶĚŝǀŝĚƵĂůĚŝĨĨĞƌĞŶĐĞƐŵĂǇďĞŽĨƐƵĐŚĂŶĂƚƵƌĞƚŚĂƚ
ŝĨĂƐĞǀĞŶͲǇĞĂƌͲŽůĚŽĨĂǀĞƌĂŐĞŚĞŝŐŚƚǁĞƌĞƚŽƐƚŽƉŐƌŽǁŝŶŐĨŽƌƚǁŽǇĞĂƌƐ͕ĂƚƚŚĞĂŐĞŽĨŶŝŶĞ͕ŚĞŽƌƐŚĞ
ǁŽƵůĚƐƚŝůůďĞŽĨĂŚĞŝŐŚƚǁŝƚŚŝŶƚŚĞůŝŵŝƚƐŽĨǁŚĂƚŝƐĐŽŶƐŝĚĞƌĞĚŶŽƌŵĂů͘
dŚĞ ŐƌŽǁƚŚ ƌĂƚĞ ŽĨ ďŽǇƐ ĂŶĚ ŐŝƌůƐ Ăƚ ƚŚĞ ĞŶĚ ŽĨ ĞĂƌůǇ ĐŚŝůĚŚŽŽĚ ŝƐ ǀĞƌǇ ƐŝŵŝůĂƌ͘ ,ŽǁĞǀĞƌ͕ ƚŚŝƐ
ƉĂƚƚĞƌŶ ĐŚĂŶŐĞƐ ĚƵƌŝŶŐ ŵŝĚĚůĞ ĐŚŝůĚŚŽŽĚ͘ &Žƌ ĞǆĂŵƉůĞ͕ ĨƌŽŵ ĂƉƉƌŽǆŝŵĂƚĞůǇ ϭϬ ƚŽ ϭϭ ǇĞĂƌƐ͕ ŐŝƌůƐΖ
ŚĞŝŐŚƚĂŶĚǁĞŝŐŚƚŝŶĐƌĞĂƐĞŵŽƌĞƌĂƉŝĚůǇƚŚĂŶƚŚĂƚŽĨďŽǇƐ͘
KƚŚĞƌ ĨĂĐƚŽƌƐ ƚŚĂƚ ŵĂǇ ďĞ ƌĞƐƉŽŶƐŝďůĞ ĨŽƌ ŝŶĚŝǀŝĚƵĂů ĚŝĨĨĞƌĞŶĐĞƐ ŝŶ ƉŚǇƐŝĐĂů ĚĞǀĞůŽƉŵĞŶƚ ĂƌĞ
ƌĂĐĞ͕ŶĂƚŝŽŶĂůŝƚǇĂŶĚƐŽĐŝŽͲĞĐŽŶŽŵŝĐůĞǀĞů͘&ŽƌŝŶƐƚĂŶĐĞ͕ƌĞƐĞĂƌĐŚĂŵŽŶŐƐƚĞŝŐŚƚͲǇĞĂƌͲŽůĚƐƌĞǀĞĂůĞĚĂ
ĚŝĨĨĞƌĞŶĐĞ ŽĨ ŵŽƌĞ ƚŚĂŶ ϮϬ Đŵ ďĞƚǁĞĞŶ ƚŚĞ ĂǀĞƌĂŐĞ ŚĞŝŐŚƚ ŽĨ ƚŚĞ ƐŚŽƌƚĞƐƚ ĐŚŝůĚƌĞŶ ;ƵƐƵĂůůǇ ĨƌŽŵ
^ŽƵƚŚĂƐƚƐŝĂ͕KĐĞĂŶŝĂĂŶĚ^ŽƵƚŚŵĞƌŝĐĂͿĂŶĚƚŚĞƚĂůůĞƐƚĐŚŝůĚƌĞŶ;ƵƐƵĂůůǇĨƌŽŵEŽƌƚŚĂŶĚĞŶƚƌĂů
ƵƌŽƉĞ͕ƚŚĞh^ĂŶĚƚŚĞĞĂƐƚĞƌŶƉĂƌƚƐŽĨƵƐƚƌĂůŝĂͿ͘ůƚŚŽƵŐŚŐĞŶĞƚŝĐĨĂĐƚŽƌƐƉƌŽďĂďůǇƉůĂǇĂƌŽůĞŝŶ
ϮϮϲ

ƚŚĞƐĞĚŝĨĨĞƌĞŶĐĞƐ͕ĞŶǀŝƌŽŶŵĞŶƚĂůĨĂĐƚŽƌƐƐŚŽƵůĚĂůƐŽďĞƚĂŬĞŶŝŶƚŽĂĐĐŽƵŶƚ͘/ƚŝƐŝŶƚĞƌĞƐƚŝŶŐƚŽŶŽƚĞ
ƚŚĂƚ ƚŚĞ ƚĂůůĞƐƚ ĐŚŝůĚƌĞŶ ƵƐƵĂůůǇ ĐŽŵĞ ĨƌŽŵ ƉĂƌƚƐ ŽĨ ƚŚĞ ǁŽƌůĚ ǁŚĞƌĞ ŵĂůŶƵƚƌŝƚŝŽŶ ĂŶĚ ĚŝƐĞĂƐĞ ĂƌĞ
ůĞĂƐƚƉƌĞǀĂůĞŶƚ͘
ĨĂĐƚŽƌŽĨǁŚŝĐŚƚŚĞŝŵƉŽƌƚĂŶĐĞŝƐŽĨƚĞŶŽǀĞƌůŽŽŬĞĚŝŶƚŚĞĚĞǀĞůŽƉŵĞŶƚŽĨĐŚŝůĚƌĞŶŝƐƐůĞĞƉ͘/ƚ
ŚĂƐďĞĞŶƉƌŽǀĞŶƚŚĂƚ͕ŝŶĐŚŝůĚƌĞŶ͕ƚŚĞŐƌŽǁƚŚŚŽƌŵŽŶĞƚŚĂƚƐƚŝŵƵůĂƚĞƐƉŚǇƐŝĐĂůŐƌŽǁƚŚŝƐƐĞĐƌĞƚĞĚ
ĞƐƉĞĐŝĂůůǇ ĚƵƌŝŶŐ ƐůĞĞƉ͘ ůƚŚŽƵŐŚ ƚŚĞ ŐƌŽǁƚŚ ŚŽƌŵŽŶĞ ŝƐ ƌĞůĞĂƐĞĚ ƚŚƌŽƵŐŚŽƵƚ ƚŚĞ ĚĂǇ͕ ƚŚĞ ŵŽƐƚ
ŝŶƚĞŶƐĞ ƉĞƌŝŽĚ ŽĨ ƐĞĐƌĞƚŝŽŶ ŝƐ ƐŚŽƌƚůǇ ĂĨƚĞƌ ƚŚĞ ďĞŐŝŶŶŝŶŐ ŽĨ ĚĞĞƉ ƐůĞĞƉ͘ /ŶĂĚĞƋƵĂƚĞ ƐůĞĞƉ ŝƐ ĂůƐŽ
ĂƐƐŽĐŝĂƚĞĚǁŝƚŚŽǀĞƌǁĞŝŐŚƚ͘ƉŽƐƐŝďůĞĞǆƉůĂŶĂƚŝŽŶŝƐƚŚĂƚŝŶĂĚĞƋƵĂƚĞƐůĞĞƉĚŝƐƌƵƉƚƐƚŚĞĨƵŶĐƚŝŽŶŝŶŐ
ŽĨŚŽƌŵŽŶĞƐƚŚĂƚƌĞŐƵůĂƚĞŚƵŶŐĞƌĂŶĚĂƉƉĞƚŝƚĞĨŽƌĐĞƌƚĂŝŶĨĂƚƚĞŶŝŶŐ ĨŽŽĚƐ͘ /ŶĂĚĞƋƵĂƚĞ ƐůĞĞƉ ĂůƐŽ
ĂĨĨĞĐƚƐ ĐŽŐŶŝƚŝǀĞ ƉƌŽĐĞƐƐĞƐ ĂŶĚ ƐĐŚŽŽů ĂĚũƵƐƚŵĞŶƚ͘ &ƵƌƚŚĞƌŵŽƌĞ͕ ĐŚŝůĚƌĞŶ ǁŚŽ ĚŽ ŶŽƚ ƐůĞĞƉ ǁĞůů
ƌĞŐƵůĂƌůǇ͕ƚĞŶĚƚŽďĞŵŽƌĞƐƵƐĐĞƉƚŝďůĞƚŽĚĞƉƌĞƐƐŝŽŶ͕ĂŶǆŝĞƚǇĂŶĚůŽǁƐĞůĨͲĞƐƚĞĞŵ͘

ϱ͘ϭ͘Ϯ DŽƚŽƌƐŬŝůůƐ

dŚĞ ĂĐƋƵŝƐŝƚŝŽŶ ĂŶĚ ƌĞĨŝŶĞŵĞŶƚŽĨ ĂǀĂƌŝĞƚǇŽĨ ƉƐǇĐŚŽŵŽƚŽƌ ƐŬŝůůƐ ĂƌĞƐŽŵĞŽĨƚŚĞ ŵŽƐƚ ƉƌŽŵŝŶĞŶƚ
ĚĞǀĞůŽƉŵĞŶƚĂůĐŚĂƌĂĐƚĞƌŝƐƚŝĐƐŽĨƚŚĞŵŝĚĚůĞĐŚŝůĚŚŽŽĚƉĞƌŝŽĚ͘^ƵĐŚŶĞǁƐŬŝůůƐĚĞǀĞůŽƉďĞĐĂƵƐĞŽĨĂŶ
ŝŶĐƌĞĂƐĞŝŶƐƚƌĞŶŐƚŚ͕ĐŽŽƌĚŝŶĂƚŝŽŶ͕ĂŶĚŵƵƐĐƵůĂƌĐŽŶƚƌŽůŽǀĞƌƚŚĞďŽĚǇ͘&ŽƌĞǆĂŵƉůĞ͕ĂϭϬͲǇĞĂƌͲŽůĚ
ĐĂŶƚŚƌŽǁĂďĂůůƵƉƚŽƚǁŝĐĞĂƐĨĂƌĂƐĂϲͲǇĞĂƌͲŽůĚ͘ĂůĂŶĐĞĂŶĚĞůĞŐĂŶĐĞŽĨƉŚǇƐŝĐĂůŵŽǀĞŵĞŶƚĂůƐŽ
ŝŵƉƌŽǀĞ ĐŽŶƐŝĚĞƌĂďůǇ͘ /ƚ ŵĂǇ ƚŚĞƌĞĨŽƌĞ ďĞ ĞǆƉĞĐƚĞĚ ƚŚĂƚ ĐŚŝůĚƌĞŶ ǁŝůů ƚĂŬĞ ƉĂƌƚ ŝŶ ĂĐƚŝǀŝƚŝĞƐ ƚŚĂƚ
ƌĞƋƵŝƌĞƚŚĞĂƉƉůŝĐĂƚŝŽŶŽĨŵŽƚŽƌƐŬŝůůƐ͘ŚŝůĚƌĞŶůŝŬĞƚŽƌƵŶ͕ũƵŵƉ͕ƐŬŝƉ͕ĐǇĐůĞ͕ƐŬĂƚĞ͕Ɛǁŝŵ͕ŬŝĐŬĂďĂůů͕
ĚĂŶĐĞĂŶĚƉĂƌƚŝĐŝƉĂƚĞŝŶĂǀĂƌŝĞƚǇŽĨŽƚŚĞƌƐƉŽƌƚƐ͘tŝƚŚƉƌĂĐƚŝĐĞ͕ĐŚŝůĚƌĞŶĂƌĞĂďůĞƚŽĂĐŚŝĞǀĞĂůŵŽƐƚ
ƚŚĞƐĂŵĞůĞǀĞůŽĨƐŬŝůůĂƐĂĚƵůƚƐŝŶƚĂƐŬƐƐƵĐŚĂƐƉůĂǇŝŶŐĂŵƵƐŝĐĂůŝŶƐƚƌƵŵĞŶƚŽƌĚŽŝŶŐƐƉŽƌƚ͘ŚŝůĚƌĞŶ
ŝŶŵŝĚĚůĞĐŚŝůĚŚŽŽĚ͕ŚŽǁĞǀĞƌ͕ĚŽŶŽƚŚĂǀĞƚŚĞƐĂŵĞƐƚƌĞŶŐƚŚ͕ƐƉĞĞĚĂŶĚƐƚĂŵŝŶĂĂƐĂĚŽůĞƐĐĞŶƚƐŽƌ
ĂĚƵůƚƐ͕ďƵƚƚŚĞŝƌĐŽŽƌĚŝŶĂƚŝŽŶ͕ƚŝŵŝŶŐĂŶĚĐŽŶĐĞŶƚƌĂƚŝŽŶĂƌĞŽĨƚĞŶũƵƐƚĂƐŐŽŽĚ͘&ŽƌŝŶƐƚĂŶĐĞ͕ƚŚĞƌĞ
ĂƌĞŵĂŶǇĐĂƐĞƐŽĨĐŚŝůĚƌĞŶŝŶŵŝĚĚůĞĐŚŝůĚŚŽŽĚǁŚŽĂƌĞƐŬŝůůĞĚŵƵƐŝĐŝĂŶƐŽƌǁŚŽĞǆĐĞůŝŶƐƉŽƌƚ͘dŚĞ
^ŽƵƚŚĨƌŝĐĂŶƐǁŝŵŵĞƌ͕<ĂƌĞŶDƵŝƌ͕ĨŽƌŝŶƐƚĂŶĐĞ͕ƐĞƚĂǁŽƌůĚƌĞĐŽƌĚǁŚĞŶƐŚĞǁĂƐϭϮǇĞĂƌƐŽůĚ͘:ŽǇ
&ŽƐƚĞƌ ǁĂƐ ŽŶůǇ ĞŝŐŚƚ ǇĞĂƌƐ ŽůĚ ǁŚĞŶ ƐŚĞ ǁŽŶ ƚŚĞ
:ĂŵĂŝĐĂŶ ƐŝŶŐůĞƐ ĂŶĚ ĚŽƵďůĞƐ ƚĂďůĞ ƚĞŶŶŝƐ ĐŚĂŵƉŝŽŶƐŚŝƉ͘
^ĞǀĞƌĂů ĐŚŝůĚƌĞŶ ŝŶ ŵŝĚĚůĞ ĐŚŝůĚŚŽŽĚ ŚĂǀĞ ƌĞƉƌĞƐĞŶƚĞĚ
ƚŚĞŝƌĐŽƵŶƚƌŝĞƐŝŶŐǇŵŶĂƐƚŝĐƐ͘
ZĞŐĂƌĚŝŶŐ ŐƌŽƐƐ ŵŽƚŽƌ ĂĐƚŝǀŝƚŝĞƐ͕ ƐƵĐŚ ĂƐ ƌƵŶŶŝŶŐ͕
ũƵŵƉŝŶŐĂŶĚƚŚƌŽǁŝŶŐ͕ďŽǇƐƵƐƵĂůůǇĚĞǀĞůŽƉŵŽƌĞƌĂƉŝĚůǇ
ƚŚĂŶŐŝƌůƐĚŽ͘ŝĨĨĞƌĞŶĐĞƐĂƌĞƵƐƵĂůůǇĂƚƚƌŝďƵƚĞĚƚŽƚŚĞĨĂĐƚ
ƚŚĂƚďŽǇƐŚĂǀĞŵŽƌĞŵƵƐĐůĞƚŝƐƐƵĞƚŚĂŶŐŝƌůƐŚĂǀĞĂŶĚĂƌĞ
ƚŚĞƌĞĨŽƌĞ ƐƚƌŽŶŐĞƌ͘ KƚŚĞƌ ĨĂĐƚŽƌƐ͕ ŚŽǁĞǀĞƌ͕ ƐƵĐŚ ĂƐ
ŐĞŶĚĞƌ ƌŽůĞƐ͕ ƐĞǆŝƐŵ ĂŶĚ ŽƚŚĞƌ ƐŽĐŝĂů ĂŶĚ ĐƵůƚƵƌĂů ǀĂůƵĞƐ͕
ŵĂǇĂůƐŽƉůĂǇĂƌŽůĞ͘
ŚŝůĚƌĞŶΖƐ ŵŽƚŽƌ ĚĞǀĞůŽƉŵĞŶƚ ĨĂĐŝůŝƚĂƚĞƐ ƚŚĞ
ĚĞǀĞůŽƉŵĞŶƚŽĨǀĂƌŝŽƵƐĨĂĐĞƚƐŽĨƚŚĞŝƌƉĞƌƐŽŶĂůŝƚǇ͘KŶƚŚĞ
ĐŽŐŶŝƚŝǀĞ ůĞǀĞů͕ ƚŚĞ ĂĐƋƵŝƐŝƚŝŽŶ ŽĨ ƐŬŝůůƐ ƐƵĐŚ ĂƐ ǁƌŝƚŝŶŐ͕
ĚƌĂǁŝŶŐ͕ ƉĂŝŶƚŝŶŐ ĂŶĚ ƉůĂǇŝŶŐ Ă ŵƵƐŝĐĂů ŝŶƐƚƌƵŵĞŶƚ
ďĞĐŽŵĞ ƉŽƐƐŝďůĞ͘ ŚŝůĚƌĞŶΖƐ ƐŽĐŝĂů ĚĞǀĞůŽƉŵĞŶƚ ŝƐ
ZĞŐĂƌĚŝŶŐŵŽƚŽƌĂĐƚŝǀŝƚŝĞƐ͕ƐƵĐŚĂƐƌƵŶŶŝŶŐ͕
ũƵŵƉŝŶŐĂŶĚƚŚƌŽǁŝŶŐ͕ďŽǇƐƵƐƵĂůůǇĚĞǀĞůŽƉ ĞŶŚĂŶĐĞĚ ďǇ ƚŚĞŝƌ ƉĂƌƚŝĐŝƉĂƚŝŽŶ ŝŶ ŝŶĚŝǀŝĚƵĂů ĂŶĚ ƚĞĂŵ
ĨĂƐƚĞƌƚŚĂŶŐŝƌůƐĚŽ ƐƉŽƌƚƐ ƐƵĐŚ ĂƐ ƌƵŐďǇ͕ ƐŽĐĐĞƌ͕ ŶĞƚďĂůů͕ ŐǇŵŶĂƐƚŝĐƐ ĂŶĚ
ϮϮϳ

ƚĞŶŶŝƐ͖ƚŚĞǇůĞĂƌŶƚŽŽďĞǇƌƵůĞƐĂŶĚƚŽĐŽŽƉĞƌĂƚĞǁŝƚŚƚŚĞŝƌĨĞůůŽǁƚĞĂŵŵĞŵďĞƌƐ͘ŚŝůĚƌĞŶǁŚŽĐĂŶ
ƌƵŶĨĂƐƚŽƌƉůĂǇƌƵŐďǇŽƌƐŽĐĐĞƌǁĞůůĂƌĞƵƐƵĂůůǇƉŽƉƵůĂƌĂŵŽŶŐƚŚĞŝƌĨƌŝĞŶĚƐ͘dŚŝƐƉŽƉƵůĂƌŝƚǇĐŽƵůĚ
ĞŶŚĂŶĐĞƚŚĞƐĞůĨͲĞƐƚĞĞŵŽĨƚŚĞƐĞĐŚŝůĚƌĞŶ͘

ϱ͘ϭ͘ϯ^ĞǆƵĂůŝƚǇŝŶŵŝĚĚůĞĐŚŝůĚŚŽŽĚ

DĂŶǇ ƚĞǆƚďŽŽŬƐ ŽŶ ĐŚŝůĚ ƉƐǇĐŚŽůŽŐǇ ĚŽ ŶŽƚ ĐŽǀĞƌ ƐĞǆƵĂůŝƚǇ ŝŶ ŵŝĚĚůĞ ĐŚŝůĚŚŽŽĚ͘ dŚĞ ^ŽĐŝĞƚǇ ĨŽƌ
KďƐƚĞƚƌŝĐŝĂŶƐ ĂŶĚ 'ǇŶĂĞĐŽůŽŐŝƐƚƐ ;^K'͕ ϮϬϭϮͿ ĞǆƉůĂŝŶƐ ƚŚŝƐ ŽŵŝƐƐŝŽŶ ĂŶĚ ĐŽƌƌĞĐƚƐ ƚŚĞ ƉŽƉƵůĂƌ
ǀŝĞǁƉŽŝŶƚƚŚĂƚĐŚŝůĚƌĞŶŝŶƚŚŝƐƉŚĂƐĞĂƌĞ͚ƐĞǆůĞƐƐ͛͗
^ŝŐŵƵŶĚ &ƌĞƵĚ ;ƐĞĞ ŚĂƉƚĞƌ ϭͿ ďĞůŝĞǀĞĚ ƚŚĂƚ ŵŝĚĚůĞ ĐŚŝůĚŚŽŽĚ ŝƐ Ă ƉĞƌŝŽĚ ŽĨ ƐĞǆƵĂů ůĂƚĞŶĐǇ
ĚƵƌŝŶŐ ǁŚŝĐŚ ĐŚŝůĚƌĞŶ ƐŚŽǁ ŶŽ Žƌ ůŝƚƚůĞ ŝŶƚĞƌĞƐƚ ŝŶ ƐĞǆƵĂůŝƚǇ͘ ůƚŚŽƵŐŚ ƚŚŝƐ ǀŝĞǁƉŽŝŶƚ ŚĂƐ ďĞĞŶ
ĚŝƐĐĂƌĚĞĚ ůĂƌŐĞůǇ͕ ƚŚĞ ŝĚĞĂ ĐŽŶƚŝŶƵĞƐ ŝŶ ƐŽŵĞ ĐŝƌĐůĞƐ͘ ,ŽǁĞǀĞƌ͕ ǁĞ ŶŽǁ ŬŶŽǁ ƚŚĂƚ ƚŚĞ ƐĞǆƵĂů
ĚĞǀĞůŽƉŵĞŶƚ ŽĨ ĐŚŝůĚƌĞŶ ĂŶĚ ƚŚĞŝƌ ŝŶƚĞƌĞƐƚ ŝŶ ƐĞǆƵĂůŝƚǇ ĐŽŶƚŝŶƵĞ ƵŶŝŶƚĞƌƌƵƉƚĞĚůǇ ƚŚƌŽƵŐŚŽƵƚ
ĐŚŝůĚŚŽŽĚ͘dŚĞůĂƚĞŶĐǇƚŚĞŽƌǇǁĂƐƉƌŽďĂďůǇďĂƐĞĚŽŶƚŚĞĨĂĐƚƚŚĂƚĐŚŝůĚƌĞŶŝŶŵŝĚĚůĞĐŚŝůĚŚŽŽĚƚĞŶĚ
ƚŽďĞŵŽƌĞ͚ƵŶĚĞƌĐŽǀĞƌ͛;ŽƌĐŽǀĞƌƚͿĐŽŶĐĞƌŶŝŶŐƚŚĞŝƌƐĞǆƵĂůŝƚǇ͕ŝŶŽƌĚĞƌƚŽŵĞĞƚƐŽĐŝĂůĞǆƉĞĐƚĂƚŝŽŶƐ͘
dŚĞƌĞĨŽƌĞ͕ƚŚĞŝƌƐĞǆƵĂůŝƚǇŝƐůĞƐƐŽďƐĞƌǀĂďůĞ͕ĞƐƉĞĐŝĂůůǇďǇĂĚƵůƚƐ͘/ŶĂĚĚŝƚŝŽŶ͕ďĞĐĂƵƐĞĐŚŝůĚƌĞŶŝŶƚŚŝƐ
ĂŐĞƌĂŶŐĞƵƐƵĂůůǇĐŚŽŽƐĞƐĂŵĞͲƐĞǆƉĞĞƌƐĂƐĨƌŝĞŶĚƐ͕ŝƚĐŽƵůĚĐƌĞĂƚĞƚŚĞǁƌŽŶŐ ŝŵƉƌĞƐƐŝŽŶƚŚĂƚ ƚŚĞ
ĚĞǀĞůŽƉŵĞŶƚŽĨƚŚĞŝƌƐĞǆƵĂůŝƚǇŚĂƐƐƚŽƉƉĞĚ͘
Ǉ ƚŚĞ ĞŶĚ ŽĨ ŵŝĚĚůĞ ĐŚŝůĚŚŽŽĚ͕ ĐŚŝůĚƌĞŶ ƵƐƵĂůůǇ ŚĂǀĞ Ă Ĩŝƌŵ ĂŶĚ ĞƐƚĂďůŝƐŚĞĚ ƐĞŶƐĞ ŽĨ ŐĞŶĚĞƌ
ŝĚĞŶƚŝƚǇ ĂŶĚ ŐĞŶĚĞƌ ĐŽŶƐƚĂŶĐǇ͘ /Ŷ ĂĚĚŝƚŝŽŶ͕ ƚŚĞǇ ǁŝůů ĂůƐŽ ƵŶĚĞƌƐƚĂŶĚ ƚŚĞ ĐŽŶĐĞƉƚ ŽĨ ŐĞŶĚĞƌ
ĐŽŶƐŝƐƚĞŶĐǇ͗dŚĞǇƌĞĐŽŐŶŝƐĞƚŚĂƚŐĞŶĚĞƌĚŽĞƐŶŽƚĐŚĂŶŐĞƐŝŵƉůǇďĞĐĂƵƐĞŐĞŶĚĞƌͲƚǇƉĞĚďĞŚĂǀŝŽƵƌ
ŵĂǇĐŚĂŶŐĞ͘&ŽƌĞǆĂŵƉůĞ͕ŝĨĂŵĂŶƉƵƚƐŽŶĂĚƌĞƐƐ͕ƚŚĞĐŚŝůĚǁŝůůƵŶĚĞƌƐƚĂŶĚƚŚĂƚŚĞŝƐƐƚŝůůĂŵĂŶ
ĂŶĚĚŽĞƐŶŽƚďĞĐŽŵĞĂǁŽŵĂŶďǇƉƵƚƚŝŶŐŽŶĂǁŽŵĂŶ͛ƐĐůŽƚŚĞƐ͘DĂŶǇĐŚŝůĚƌĞŶŝŶƚŚŝƐĂŐĞƌĂŶŐĞ
ǁŝůů ďĞĐŽŵĞ ĂǁĂƌĞ ŽĨ ŝƐƐƵĞƐ ƌĞůĂƚĞĚ ƚŽ ƐĞǆƵĂů ŽƌŝĞŶƚĂƚŝŽŶ͗ dŚĞǇ ůĞĂƌŶ ƚŚĂƚ ŶŽƚ Ăůů ƉĞŽƉůĞ ĂƌĞ
ŚĞƚĞƌŽƐĞǆƵĂů͘dŚŝƐůĞĂƌŶŝŶŐŵĂǇŽĐĐƵƌŝŶĂŶƵŵďĞƌŽĨǁĂǇƐ͕ŝŶĐůƵĚŝŶŐŝŶĨŽƌŵĂƚŝŽŶŝŶƉƵƚĨƌŽŵƚŚĞŝƌ
ƉĂƌĞŶƚƐ͕ƚŚĞŵĞĚŝĂ͕ŽďƐĞƌǀĂƚŝŽŶŽĨŚŽŵŽƐĞǆƵĂůĐŽƵƉůĞƐĂŶĚĐŽƵŶƐĞůůŝŶŐƌĞŐĂƌĚŝŶŐ,/sͬ/^͘ƐƚŚĞǇ
ĂƌĞƐĞĞŬŝŶŐƚŽĐĞŵĞŶƚƚŚĞŝƌƐĞůĨͲĐŽŶĐĞƉƚĂƐŵĂůĞŽƌĨĞŵĂůĞ͕ĐŚŝůĚƌĞŶŽĨƚŚŝƐĂŐĞŽĨƚĞŶƐŚŽǁĂƐƚƌŽŶŐ
ƉƌĞĨĞƌĞŶĐĞĨŽƌŐĞŶĚĞƌͲƚǇƉĞĚĐůŽƚŚŝŶŐĂŶĚĂĐƚŝǀŝƚŝĞƐ͘
ůƚŚŽƵŐŚĂŵŝŶŽƌŝƚǇ͕ƐŽŵĞĐŚŝůĚƌĞŶŝŶƚŚŝƐĂŐĞƌĂŶŐĞǁŝůůŵĂƐƚƵƌďĂƚĞŽĐĐĂƐŝŽŶĂůůǇĨŽƌƉůĞĂƐƵƌĞ͘
dŚŝƐďĞŚĂǀŝŽƵƌŝƐŶŽĐĂƵƐĞĨŽƌĐŽŶĐĞƌŶ͕ƉƌŽǀŝĚĞĚŝƚŝƐŶŽƚĞǆĐĞƐƐŝǀĞŝŶƚĞƌŵƐŽĨĨƌĞƋƵĞŶĐǇĂŶĚŝƐĚŽŶĞ
ŝŶƉƌŝǀĂƚĞ͘DĂƐƚƵƌďĂƚŝŽŶŝƐŽĨƚĞŶƐĞůĨͲƐŽŽƚŚŝŶŐďĞŚĂǀŝŽƵƌ͕ĞƐƉĞĐŝĂůůǇŝŶĞŵŽƚŝŽŶĂůůǇƚĂǆŝŶŐƐŝƚƵĂƚŝŽŶƐ
ƐƵĐŚ ĂƐ ƉĂƌĞŶƚĂů ĚŝƐĐŽƌĚ ĂŶĚ ĚŝǀŽƌĐĞ͘ ^Ğǆ ƉůĂǇ ŝƐ ŶŽƚ ĂƐ ŶŽƚŝĐĞĂďůĞ ĂƐ ŝŶ ǇŽƵŶŐĞƌ ĐŚŝůĚƌĞŶ͕ ǁŚĞƌĞ
ƚŚĞƐĞĂĐƚƐ ĂƌĞŵŽƌĞ ŽǀĞƌƚ͘ dŚŝƐ ĚŽĞƐ ŶŽƚ ŵĞĂŶ ƚŚĂƚƐĞǆ ƉůĂǇ ĚŽĞƐ ŶŽƚ ŽĐĐƵƌ ŝŶ ƚŚŝƐ ĂŐĞ ŐƌŽƵƉ͕ ďƵƚ
ƌĂƚŚĞƌ ƚŚĂƚ ĐŚŝůĚƌĞŶ ƚĂŬĞ ŐƌĞĂƚĞƌ ĐĂƌĞ ƚŚĂŶ ǁŚĞŶ ƚŚĞǇ ĂƌĞ ƚŽĚĚůĞƌƐ ƚŽ ĐŽŶĐĞĂů ƚŚĞŝƌ ŐĂŵĞƐ ĨƌŽŵ
ĂĚƵůƚƐ͘ ĞĐĂƵƐĞ ƚŚĞ ǀĂƐƚ ŵĂũŽƌŝƚǇ ŽĨ ĐŚŝůĚƌĞŶ ŝŶ ƚŚŝƐ ĂŐĞ ŐƌŽƵƉ ŚĂǀĞ ŶŽƚ ďĞŐƵŶ ƉƵďĞƌƚǇ͕ ƐĞǆƵĂůŝƚǇͲ
ƌĞůĂƚĞĚƉůĂǇƐĞƌǀĞƐŵƵĐŚƚŚĞƐĂŵĞĨƵŶĐƚŝŽŶĂƐŝƚĚŝĚĂƚĂŶĞĂƌůŝĞƌĂŐĞ͗ĐƵƌŝŽƐŝƚǇĂŶĚĞǆƉůŽƌĂƚŝŽŶ͘Ɛ
ĚƵƌŝŶŐ ĞĂƌůǇ ĐŚŝůĚŚŽŽĚ͕ ƐƵĐŚ ƉůĂǇ ŝƐ ƵŶůŝŬĞůǇ ƚŽ ŝŶǀŽůǀĞ ĂĚƵůƚ ƐĞǆƵĂů ĂĐƚƐ͘ ^ŚŽƵůĚ ŝƚ ŽĐĐƵƌ͕ ƚŚŝƐ ŝƐ
ƵƐƵĂůůǇĂĐĂƵƐĞĨŽƌĐŽŶĐĞƌŶ͕ĂŶĚƚŚĞƌĞĂƐŽŶƐŵƵƐƚďĞŝŶǀĞƐƚŝŐĂƚĞĚ͘KĐĐƵƌƌĞŶĐĞŽĨƐĞǆƉůĂǇǁŝƚŚƚŚĞ
ƐĂŵĞ ŐĞŶĚĞƌ ĂƐ ǁĞůů ĂƐ ǁŝƚŚ ƚŚĞ ŽƉƉŽƐŝƚĞ ŐĞŶĚĞƌ ŝƐ ĐŽŵŵŽŶ͘ /Ŷ ĂĚĚŝƚŝŽŶ͕ ŝĨ Ă ĐŚŝůĚ ŝƐ ŝŶǀŽůǀĞĚ ŝŶ
ƐŽŵĞ ĨŽƌŵ ŽĨ ƐĞǆ ƉůĂǇ ǁŝƚŚ Ă ƐĂŵĞͲŐĞŶĚĞƌ ĐŚŝůĚ͕ ƚŚŝƐ ŝƐ ŶŽƚ ŶĞĐĞƐƐĂƌŝůǇ ĂŶ ŝŶĚŝĐĂƚŝŽŶ ŽĨ ƐĞǆƵĂů
ŽƌŝĞŶƚĂƚŝŽŶ͘dŚŝƐŝƐƐŽďĞĐĂƵƐĞ͕ŝŶŵŽƐƚĐĂƐĞƐ͕ƐĞǆƉůĂǇĂƚƚŚŝƐĂŐĞŝƐƐƚŝůůƌŽŽƚĞĚŵŽƌĞŝŶĐƵƌŝŽƐŝƚǇƚŚĂŶ
ŝƚŝƐŝŶƐĞǆƵĂůĂƚƚƌĂĐƚŝŽŶŽƌƉůĞĂƐƵƌĞ͘KŶƚŚĞŽƚŚĞƌŚĂŶĚ͕ŝĨƚŚĞƌĞĂƌĞƐŝŐŶƐŽĨĐŽĞƌĐŝǀĞďĞŚĂǀŝŽƵƌ͕ĂŶĚ
ŝĨ Ă ĐŚŝůĚ ŝƐ ƵŶĐŽŵĨŽƌƚĂďůĞ ĂďŽƵƚ ƐĞǆƵĂů ďĞŚĂǀŝŽƵƌ ƉĞƌƉĞƚƌĂƚĞĚ ďǇ Ă ĨƌŝĞŶĚ͕ ƚŚŝƐ ƐŚŽƵůĚ ďĞ
ŝŶǀĞƐƚŝŐĂƚĞĚ͕ĂƐŝƚĐŽƵůĚďĞĂƐŝŐŶŽĨƐĞǆƵĂůďƵůůǇŝŶŐ͘
ϮϮϴ

DĂŶǇ ĐŚŝůĚƌĞŶ ŝŶ ƚŚŝƐ ƉŚĂƐĞ ǁŝůů ŚĂǀĞ Ă ďĂƐŝĐ ƵŶĚĞƌƐƚĂŶĚŝŶŐ ŽĨ ͞ŚŽǁ ďĂďŝĞƐ ĂƌĞ ŵĂĚĞ͘͟ /Ŷ
ĂĚĚŝƚŝŽŶ ƚŽ ƉŽƐƐŝďůĞ ĚŝƐĐƵƐƐŝŽŶƐ ǁŝƚŚ ƉĂƌĞŶƚƐ ŝŶ ƚŚŝƐ ƌĞŐĂƌĚ Žƌ ůĞƐƐŽŶƐ ƚĂƵŐŚƚ Ăƚ ƐĐŚŽŽů͕ ĐŚŝůĚƌĞŶ
ǁŽƵůĚ ŽďƚĂŝŶ ŝŶĨŽƌŵĂƚŝŽŶ ƚŚƌŽƵŐŚ ƚŚĞ ŵĞĚŝĂ ĂŶĚ ƚŚĞŝƌ ƉĞĞƌƐ͘ hŶĨŽƌƚƵŶĂƚĞůǇ͕ ƚŚĞ ůĂƚƚĞƌ ůĞĂĚƐ ƚŽ
ĐŚŝůĚƌĞŶŽĨƚŚŝƐĂŐĞŚŽůĚŝŶŐŵĂŶǇŵŝƐĐŽŶĐĞƉƚŝŽŶƐĂďŽƵƚƐĞǆƵĂůŝƚǇĂŶĚƌĞƉƌŽĚƵĐƚŝŽŶ͘dŚĞƌĞĨŽƌĞ͕ŝƚŝƐ
ŽĨƵƚŵŽƐƚŝŵƉŽƌƚĂŶĐĞƚŚĂƚƉĂƌĞŶƚƐƐƚĂƌƚƚŚĞƐĞǆƵĂůŝƚǇĞĚƵĐĂƚŝŽŶŽĨƚŚĞŝƌĐŚŝůĚƌĞŶĂƐĞĂƌůǇĂƐƉŽƐƐŝďůĞ͘
/Ŷ ƚŚŝƐ ǁĂǇ͕ ĐŚŝůĚƌĞŶ ĐĂŶ ŽďƚĂŝŶ ƚŚĞ ĐŽƌƌĞĐƚ ŝŶĨŽƌŵĂƚŝŽŶ ǁŝƚŚŝŶ ƚŚĞ ƉĂƌĞŶƚƐ͛ ǀĂůƵĞ ƐǇƐƚĞŵ͘ ^ŽŵĞ
ƉĂƌĞŶƚƐ ĂƌĞ ĞŵďĂƌƌĂƐƐĞĚ ďǇ ƚŚĞ ƚŽƉŝĐ ĂŶĚ ĂƌŐƵĞ ƚŚĂƚ ƚŚĞǇ ǁŝůů ǁĂŝƚ ƵŶƚŝů ƚŚĞ ĐŚŝůĚ ƐƚĂƌƚƐ ĂƐŬŝŶŐ
ĐĞƌƚĂŝŶ ƋƵĞƐƚŝŽŶƐ͘ ,ŽǁĞǀĞƌ͕ ǁĂŝƚŝŶŐ ĨŽƌ ƚŚĞ ĐŽƌƌĞĐƚ ŵŽŵĞŶƚ ŵĂǇ ďĞ ƚŽŽ ůĂƚĞ͘ dŚŝƐ ŝƐ ƉĂƌƚŝĐƵůĂƌůǇ
ŝŵƉŽƌƚĂŶƚ ďĞĐĂƵƐĞ ƐŽŵĞ ĐŚŝůĚƌĞŶ ŝŶ ƚŚŝƐ ĂŐĞ ƌĂŶŐĞ͕ ƉĂƌƚŝĐƵůĂƌůǇ ŐŝƌůƐ͕ ŵĂǇ ďĞŐŝŶ ƚŽ ƐŚŽǁ ƚŚĞ ĨŝƌƐƚ
ƐŝŐŶƐŽĨƉƵďĞƌƚǇ͘;&ŽƌĞǆĂŵƉůĞ͕ƐŽŵĞŐŝƌůƐŵĂǇŚĂǀĞƚŚĞŝƌĨŝƌƐƚŵĞŶƐƚƌƵĂƚŝŽŶĚƵƌŝŶŐƚŚŝƐƉĞƌŝŽĚ͘Ϳ
Zs/td,/^^d/KE
ϭ͘ ,ŽǁĚŽĞƐƉŚǇƐŝĐĂůĚĞǀĞůŽƉŵĞŶƚĚƵƌŝŶŐŵŝĚĚůĞĐŚŝůĚŚŽŽĚĚŝĨĨĞƌĨƌŽŵƉŚǇƐŝĐĂůĚĞǀĞůŽƉŵĞŶƚĚƵƌŝŶŐĞĂƌůǇ
ĐŚŝůĚŚŽŽĚ͍
Ϯ͘ /ŶǁŚĂƚǁĂǇŵĂǇĐƵůƚƵƌĞŝŵƉĂĐƚŽŶƚŚĞĐŚŝůĚ͛ƐŐĞŶĞƌĂůƉŚǇƐŝĐĂůĂŶĚŵŽƚŽƌĚĞǀĞůŽƉŵĞŶƚ͍
ϯ͘ ĐŽŶĐĞƌŶĞĚŵŽƚŚĞƌĂƐŬƐǇŽƵƌĞŐĂƌĚŝŶŐŚĞƌƐŝǆͲǇĞĂƌͲŽůĚƐŽŶ͛Ɛ͚ƐĞǆƵĂů͛ďĞŚĂǀŝŽƵƌ͘ĐĐŽƌĚŝŶŐƚŽŚĞƌ͕ŚĞ
ŵĂƐƚƵƌďĂƚĞƐĂŶĚŝƐŝŶƚĞƌĞƐƚĞĚŝŶŽƚŚĞƌĐŚŝůĚƌĞŶ͛ƐŐĞŶŝƚĂůƐ͕ƚŽƐƵĐŚĂŶĞǆƚĞŶƚƚŚĂƚŚŝƐĨƌŝĞŶĚƐ͛ƉĂƌĞŶƚƐĂƌĞ
ĐŽŵƉůĂŝŶŝŶŐ͘tŚĂƚǁŝůůǇŽƵƚĞůůŚĞƌ͍

ϱ͘Ϯ K'E/d/ss>KWDEd

ůƚŚŽƵŐŚ ĐŽŶƐŝĚĞƌĂďůǇ ůĞƐƐ ƌĞƐĞĂƌĐŚ ŚĂƐ ďĞĞŶ ĚŽŶĞ ŽŶ ĐŽŐŶŝƚŝǀĞ ĚĞǀĞůŽƉŵĞŶƚ ŝŶ ŵŝĚĚůĞ ĐŚŝůĚŚŽŽĚ
ƚŚĂŶŽŶĞĂƌůǇĐŚŝůĚŚŽŽĚĂŶĚĂĚŽůĞƐĐĞŶĐĞ͕ƚŚŝƐŝƐĂŶŝŵƉŽƌƚĂŶƚƉŚĂƐĞŝŶƚŚĞĐŚŝůĚ͛ƐĚĞǀĞůŽƉŵĞŶƚ͘&Žƌ
ĞǆĂŵƉůĞ͕ ŵĂũŽƌ ĐŽŐŶŝƚŝǀĞ ĂĚǀĂŶĐĞƐ ŽĐĐƵƌ ďĞƚǁĞĞŶ ƚŚĞ ĂŐĞƐ ŽĨ ϲ ĂŶĚ ϭϮ͕ ĂŶĚ ƉĂƚƚĞƌŶƐ ĂŶĚ ŚĂďŝƚƐ
ĞƐƚĂďůŝƐŚĞĚ ĚƵƌŝŶŐ ƚŚŝƐ ƚŝŵĞ ǁŝůů ŶŽƚŽŶůǇ ĂĨĨĞĐƚĞǆƉĞƌŝĞŶĐĞƐ ŝŶĂĚŽůĞƐĐĞŶĐĞ͕ďƵƚĂůƐŽŝŶĂĚƵůƚŚŽŽĚ͘
tĞǁŝůůďĞĞǆƉůŽƌŝŶŐĂǀĂƌŝĞƚǇŽĨĐŽŐŶŝƚŝǀĞͲƌĞůĂƚĞĚŝƐƐƵĞƐŝŶƚŚŝƐƐĞĐƚŝŽŶ͘

ϱ͘Ϯ͘ϭ WŝĂŐĞƚ͛ƐƚŚĞŽƌǇ͗ĐŽŶĐƌĞƚĞŽƉĞƌĂƚŝŽŶĂůƐƚĂŐĞ

ƵƌŝŶŐƚŚĞĞĂƌůǇƉƌŝŵĂƌǇƐĐŚŽŽůǇĞĂƌƐ͕ĐŚŝůĚƌĞŶĞŶƚĞƌĂŶĞǁƐƚĂŐĞŽĨĐŽŐŶŝƚŝǀĞĚĞǀĞůŽƉŵĞŶƚƚŚĂƚŝƐ
ĚŝƐƚŝŶĐƚůǇĚŝĨĨĞƌĞŶƚĨƌŽŵƚŚĞƉƌĞǀŝŽƵƐƐƚĂŐĞ͘dŚĞĐŽŶĐƌĞƚĞŽƉĞƌĂƚŝŽŶĂůƐƚĂŐĞƐƉĂŶƐĂŐĞƐϳƚŽϭϭĂŶĚ
ƐŝŐŶŝĨŝĞƐƚŚĞƐƚĂŐĞŝŶǁŚŝĐŚĐŚŝůĚƌĞŶƐƚĂƌƚƵƐŝŶŐŵĞŶƚĂůŽƉĞƌĂƚŝŽŶƐƚŽƐŽůǀĞƉƌŽďůĞŵƐĂŶĚƚŽƌĞĂƐŽŶ͘
DĞŶƚĂůŽƉĞƌĂƚŝŽŶƐĂƌĞƐƚƌĂƚĞŐŝĞƐĂŶĚƌƵůĞƐƚŚĂƚŵĂŬĞƚŚŝŶŬŝŶŐŵŽƌĞƐǇƐƚĞŵĂƚŝĐĂŶĚŵŽƌĞƉŽǁĞƌĨƵů͘
^ŽŵĞŵĞŶƚĂůŽƉĞƌĂƚŝŽŶƐĂƉƉůǇƚŽŶƵŵďĞƌƐƐƵĐŚĂƐĂĚĚŝƚŝŽŶ͕ƐƵďƚƌĂĐƚŝŽŶ͕ŵƵůƚŝƉůŝĐĂƚŝŽŶĂŶĚĚŝǀŝƐŝŽŶ͘
KƚŚĞƌŵĞŶƚĂůŽƉĞƌĂƚŝŽŶƐĂƉƉůǇƚŽĐĂƚĞŐŽƌŝĞƐŽĨŽďũĞĐƚƐ;ŽƌŐĂŶŝƐŝŶŐŽďũĞĐƚƐĂĐĐŽƌĚŝŶŐƚŽƐŚĂƉĞƐ͕ƐŝǌĞƐ
ĂŶĚĐŽůŽƵƌƐͿ͕ǁŚŝůĞƐƚŝůůŽƚŚĞƌƐĂƉƉůǇƚŽƐƉĂƚŝĂůƌĞůĂƚŝŽŶƐĂŵŽŶŐŽďũĞĐƚƐ;ƚĂƐŬƐƐƵĐŚĂƐŵĂƉƌĞĂĚŝŶŐŽƌ
ĨŝŶĚŝŶŐŽŶĞ͛ƐǁĂǇĂƌŽƵŶĚĂŶƵŶĨĂŵŝůŝĂƌĞŶǀŝƌŽŶŵĞŶƚͿ͘ĂĐŚŽĨƚŚĞƐĞƌĞĨůĞĐƚƐĂŬŝŶĚŽĨŐĞŶĞƌĂůƌƵůĞ
ĂďŽƵƚŽďũĞĐƚƐĂŶĚƚŚĞŝƌƌĞůĂƚŝŽŶƐŚŝƉƐ͘^ĐŚŽŽůͲĂŐĞĚĐŚŝůĚƌĞŶƵŶĚĞƌƐƚĂŶĚƚŚĞƌƵůĞƚŚĂƚĂĚĚŝŶŐŵĂŬĞƐ
ƐŽŵĞƚŚŝŶŐ ŵŽƌĞ ĂŶĚ ƚŚĂƚ ƐƵďƚƌĂĐƚŝŶŐ ŵĂŬĞƐ ŝƚ ůĞƐƐ͖ ƚŚĞǇ ƵŶĚĞƌƐƚĂŶĚ ƚŚĂƚ ŽďũĞĐƚƐ ŵĂǇ ďĞůŽŶŐ ƚŽ
ŵŽƌĞƚŚĂŶŽŶĞĐĂƚĞŐŽƌǇĂƚŽŶĐĞ͘
KĨĂůůƚŚĞŽƉĞƌĂƚŝŽŶƐWŝĂŐĞƚƚŚŽƵŐŚƚƚŚĞŵŽƐƚĐƌŝƚŝĐĂůǁĂƐƌĞǀĞƌƐŝďŝůŝƚǇʹƚŚĞƵŶĚĞƌƐƚĂŶĚŝŶŐƚŚĂƚ
ďŽƚŚ ƉŚǇƐŝĐĂů ĂĐƚŝŽŶƐ ĂŶĚŵĞŶƚĂů ŽƉĞƌĂƚŝŽŶƐŵĂǇ ďĞ ƌĞǀĞƌƐĞĚ͘ ĂĐŚŽƉĞƌĂƚŝŽŶ ŚĂƐ ĂŶ ŝŶǀĞƌƐĞ ƚŚĂƚ
ŵĂǇƵŶĚŽŽƌƌĞǀĞƌƐĞƚŚĞĞĨĨĞĐƚŽĨĂŶŽƉĞƌĂƚŝŽŶ͘&ŽƌĞǆĂŵƉůĞ͕ŝĨǇŽƵƐƚĂƌƚǁŝƚŚϱĂŶĚĂĚĚϯǇŽƵŐĞƚϴ͖
ďǇ ƐƵďƚƌĂĐƚŝŶŐ ϯ ĨƌŽŵ ϴ͕ ǇŽƵ ƌĞǀĞƌƐĞ ǇŽƵƌ ƐƚĞƉƐ ĂŶĚ ƌĞƚƵƌŶ ƚŽ ϱ͘ dŚŝƐ ƵŶĚĞƌƐƚĂŶĚŝŶŐ ŽĨ ƚŚĞ ďĂƐŝĐ
ϮϮϵ

ƌĞǀĞƌƐŝďŝůŝƚǇ ŽĨ ĂĐƚŝŽŶƐ ůŝĞƐ ďĞŚŝŶĚ ŵĂŶǇ ŽĨ ƚŚĞ ĐŽŐŶŝƚŝǀĞ ŐĂŝŶƐŵĂĚĞ ĚƵƌŝŶŐ ŵŝĚĚůĞ ĐŚŝůĚŚŽŽĚ͘ &Žƌ
ĞǆĂŵƉůĞ͕ŝĨĂĐŚŝůĚŚĂƐŵĂƐƚĞƌĞĚƌĞǀĞƌƐŝďŝůŝƚǇ͕ƚŚĞŶŬŶŽǁŝŶŐƚŚĂƚŝƐůĂƌŐĞƌƚŚĂŶ͕ĂůƐŽƚĞůůƐŚŝŵƚŚĂƚ
ŝƐƐŵĂůůĞƌƚŚĂŶ͘dŚĞĂďŝůŝƚǇƚŽƵŶĚĞƌƐƚĂŶĚŚŝĞƌĂƌĐŚŝĞƐŽĨĐůĂƐƐĞƐ;ƐƵĐŚĂƐƌƵŶŽ͕>ĂďƌĂĚŽƌ͕ĚŽŐ͕
ĂŶŝŵĂůͿĂůƐŽƌĞƐƚƐŽŶƚŚŝƐĂďŝůŝƚǇƚŽŵŽǀĞďŽƚŚǁĂǇƐŝŶƚŚŝŶŬŝŶŐĂďŽƵƚƌĞůĂƚŝŽŶƐŚŝƉƐ͘/ŶĨĂĐƚ͕ƌĞǀĞƌƐŝďůĞ
ŵĞŶƚĂůŽƉĞƌĂƚŝŽŶƐĂůůŽǁĐŽŶĐƌĞƚĞŽƉĞƌĂƚŝŽŶĂůĐŚŝůĚƌĞŶƚŽƉĞƌĨŽƌŵƚŚĞĐŽŶƐĞƌǀĂƚŝŽŶƚĂƐŬĚĞƐĐƌŝďĞĚŝŶ
ŚĂƉƚĞƌ ϰ ;&ŝŐƵƌĞ ϰ͘ϭͿ͘ ŽŶĐƌĞƚĞ ŽƉĞƌĂƚŝŽŶĂů ƚŚŝŶŬĞƌƐ ƵŶĚĞƌƐƚĂŶĚ ƚŚĂƚ ŝĨ ƚŚĞ ƚƌĂŶƐĨŽƌŵĂƚŝŽŶ ǁĞƌĞ
ƌĞǀĞƌƐĞĚ ;ĨŽƌ ĞǆĂŵƉůĞ͕ ŝĨ ƚŚĞ ũƵŝĐĞ ǁĂƐ ƉŽƵƌĞĚ ďĂĐŬ ŝŶƚŽ ƚŚĞ ŽƌŝŐŝŶĂů ŐůĂƐƐͿ͕ ƚŚĞ ŽďũĞĐƚƐ ǁŽƵůĚ ďĞ
ŝĚĞŶƚŝĐĂů͘,ŽǁĞǀĞƌ͕ĐŚŝůĚƌĞŶĚŽŶŽƚŵĂƐƚĞƌĂůůĐŽŶƐĞƌǀĂƚŝŽŶƚǇƉĞƐĂƚƚŚĞƐĂŵĞƚŝŵĞ͘dŚŝƐŵĞĂŶƐƚŚĂƚ
ƚŚĞǇĚŽŶŽƚƌĞĂĚŝůǇƚƌĂŶƐĨĞƌǁŚĂƚƚŚĞǇŚĂǀĞůĞĂƌŶĞĚĂďŽƵƚŽŶĞƚǇƉĞŽĨĐŽŶƐĞƌǀĂƚŝŽŶƚŽĂŶŽƚŚĞƌƚǇƉĞ͕
ĞǀĞŶ ƚŚŽƵŐŚ ƚŚĞ ƵŶĚĞƌůǇŝŶŐ ƉƌŝŶĐŝƉůĞƐ ĂƌĞ ƚŚĞ ƐĂŵĞ͘ WŝĂŐĞƚ ĐĂůůĞĚ ƚŚŝƐ ƉŚĞŶŽŵĞŶŽŶ ŚŽƌŝǌŽŶƚĂů
ĚĠĐĂůĂŐĞ͘
ŽŶĐƌĞƚĞŽƉĞƌĂƚŝŽŶĂůƚŚŝŶŬŝŶŐŝƐŵƵĐŚŵŽƌĞƉŽǁĞƌĨƵůƚŚĂŶƉƌĞŽƉĞƌĂƚŝŽŶĂůƚŚŝŶŬŝŶŐ͘ĐĐŽƌĚŝŶŐ
ƚŽWŝĂŐĞƚ͕ƉƌĞŽƉĞƌĂƚŝŽŶĂůĐŚŝůĚƌĞŶĂƌĞĞŐŽĐĞŶƚƌŝĐ͕ĐĞŶƚƌĞĚŝŶƚŚĞŝƌƚŚŝŶŬŝŶŐ͕ĂŶĚĐŽŶĨƵƐĞĂƉƉĞĂƌĂŶĐĞ
ǁŝƚŚ ƌĞĂůŝƚǇ͘ dŚĞƐĞ ůŝŵŝƚĂƚŝŽŶƐ ŝŶĐƌĞĂƐŝŶŐůǇ ĚŝŵŝŶŝƐŚ ĚƵƌŝŶŐ ƚŚĞ ĐŽŶĐƌĞƚĞ ŽƉĞƌĂƚŝŽŶĂů ƐƚĂŐĞ͘
ŐŽĐĞŶƚƌŝƐŵ ĚŝŵŝŶŝƐŚĞƐ ĂƐ ǇŽƵŶŐƐƚĞƌƐ ŚĂǀĞ ŵŽƌĞ ĞǆƉĞƌŝĞŶĐĞƐ ǁŝƚŚ ĨƌŝĞŶĚƐ ĂŶĚ ƐŝďůŝŶŐƐ ǁŚŽ ĂƐƐĞƌƚ
ƚŚĞŝƌŽǁŶƉĞƌƐƉĞĐƚŝǀĞƐŽŶƚŚĞǁŽƌůĚ͘>ĞĂƌŶŝŶŐƚŚĂƚĞǀĞŶƚƐŵĂǇďĞŝŶƚĞƌƉƌĞƚĞĚŝŶĚŝĨĨĞƌĞŶƚǁĂǇƐŚĞůƉƐ
ĐŚŝůĚƌĞŶƌĞĂůŝƐĞƚŚĂƚŵĂŶǇƉƌŽďůĞŵƐŚĂǀĞŵĂŶǇĨĂĐĞƚƐƚŚĞƌĞďǇĚĞĐĞŶƚƌŝŶŐ;ŝ͘Ğ͘ĂǀŽŝĚŝŶŐĐĞŶƚƌŝŶŐŽŶ
ŽŶĞĂƐƉĞĐƚŽŶůǇͿĂŶĚƚŚĂƚĂƉƉĞĂƌĂŶĐĞƐĐĂŶďĞĚĞĐĞƉƚŝǀĞ͘
ŽŶĐƌĞƚĞ ŽƉĞƌĂƚŝŽŶĂů ƚŚŝŶŬŝŶŐ ŝƐ Ă ŵĂũŽƌ ĐŽŐŶŝƚŝǀĞ ĂĚǀĂŶĐĞ͕ ďƵƚ ŝƚ ŚĂƐ ŝƚƐ ŽǁŶ ůŝŵŝƚƐ͘ Ɛ ƚŚĞ
ŶĂŵĞŝŵƉůŝĞƐ͕ĐŽŶĐƌĞƚĞŽƉĞƌĂƚŝŽŶĂůƚŚŝŶŬŝŶŐŝƐůŝŵŝƚĞĚƚŽƚŚĞƚĂŶŐŝďůĞĂŶĚƚŚĞƌĞĂů͕ƚŽƚŚĞŚĞƌĞĂŶĚ
ŶŽǁ͘ dŚŝƐ ŵĞĂŶƐ ƚŚĂƚ ƚŚŝŶŬŝŶŐ ĂďƐƚƌĂĐƚůǇ ĂŶĚ ŚǇƉŽƚŚĞƚŝĐĂůůǇ ŝƐ ďĞǇŽŶĚ ƚŚĞ ĂďŝůŝƚǇ ŽĨ ĐŽŶĐƌĞƚĞ
ŽƉĞƌĂƚŝŽŶĂůƚŚŝŶŬĞƌƐ͘
,Žǁ ĂƉƉůŝĐĂďůĞ ŝƐ WŝĂŐĞƚ͛Ɛ ƚŚĞŽƌǇ ŽĨ ĐŽŶĐƌĞƚĞ ŽƉĞƌĂƚŝŽŶƐ ƚŽĚĂǇ͍ WŝĂŐĞƚ ŵĂŝŶƚĂŝŶĞĚ ƚŚĂƚ ƚŚĞ
ŵĂƐƚĞƌǇ ŽĨ ƐŬŝůůƐ ƐƵĐŚ ĂƐ ĐŽŶƐĞƌǀĂƚŝŽŶ ĚĞƉĞŶĚƐ ŽŶ ŶĞƵƌŽůŽŐŝĐĂů ŵĂƚƵƌĂƚŝŽŶ ĂŶĚ ĂĚĂƉƚĂƚŝŽŶ ƚŽ ƚŚĞ
ĞŶǀŝƌŽŶŵĞŶƚĂŶĚŝƐŶŽƚƚŝĞĚƚŽĐƵůƚƵƌĂůĞǆƉĞƌŝĞŶĐĞ͘^ƵƉƉŽƌƚĨŽƌƚŚŝƐǀŝĞǁŚĂƐďĞĞŶĨŽƵŶĚŝŶƐŽŵĞ
ƌĞƐĞĂƌĐŚ͘&ŽƌĞǆĂŵƉůĞ͕ĐŚŝůĚƌĞŶǁŚŽŚĂĚĂĐŚŝĞǀĞĚĐŽŶƐĞƌǀĂƚŝŽŶŽĨǀŽůƵŵĞƐŚŽǁĞĚĚŝĨĨĞƌĞŶƚďƌĂŝŶ
ǁĂǀĞƉĂƚƚĞƌŶƐĨƌŽŵƚŚŽƐĞǁŚŽŚĂĚŶŽƚǇĞƚĂĐŚŝĞǀĞĚŝƚ͘
WŝĂŐĞƚ͛ƐĚĞƐĐƌŝƉƚŝŽŶƐŽĨƚŚĞĐŚĂŶŐĞƐƚŚĂƚŽĐĐƵƌĚƵƌŝŶŐŵŝĚĚůĞĐŚŝůĚŚŽŽĚŚĂǀĞŐĞŶĞƌĂůůǇŚĞůĚƵƉ
ǁĞůů͘ ƌŽƐƐͲĐƵůƚƵƌĂů ƐƚƵĚŝĞƐ ƐƵƉƉŽƌƚ Ă ƉƌŽŐƌĞƐƐŝŽŶ ĨƌŽŵ ƚŚĞ ƌŝŐŝĚ͕ ŝůůŽŐŝĐĂů ƚŚŝŶŬŝŶŐ ŽĨ ǇŽƵŶŐĞƌ
ĐŚŝůĚƌĞŶ͕ ƚŽ ƚŚĞ ĨůĞǆŝďůĞ͕ ůŽŐŝĐĂů ƚŚŝŶŬŝŶŐ ŽĨ ŽůĚĞƌ ĐŚŝůĚƌĞŶ͘ ,ŽǁĞǀĞƌ͕ WŝĂŐĞƚ ŵĂǇ ŶŽƚ ŚĂǀĞ ƉĂŝĚ
ĞŶŽƵŐŚĂƚƚĞŶƚŝŽŶƚŽƚŚĞƌŽůĞŽĨĐƵůƚƵƌĞͲďĂƐĞĚĞǆƉĞƌŝĞŶĐĞ͘ǀĞŶƚŚŽƵŐŚŶĞƵƌŽůŽŐŝĐĂůŵĂƚƵƌĂƚŝŽŶŵĂǇ
ŵĂŬĞŶĞǁƐŬŝůůƐƉŽƐƐŝďůĞ͕ŝƚƚĂŬĞƐĨĂŵŝůŝĂƌŝƚǇĂŶĚƉƌĂĐƚŝĐĞƚŽĂĐƚƵĂůůǇĚĞǀĞůŽƉƚŚĞƐĞƐŬŝůůƐ͘
WŝĂŐĞƚ͛ƐƌĞƐĞĂƌĐŚǁĂƐĚŽŶĞŵŽƐƚůǇŽŶ^ǁŝƐƐĐŚŝůĚƌĞŶĂŶĚƚŚĞƋƵĞƐƚŝŽŶĂƌŝƐĞƐŚŽǁĐŚŝůĚƌĞŶĨƌŽŵ
ĨƌŝĐĂ ǁŝůů ƉĞƌĨŽƌŵ ŝŶ ƚŚĞƐĞ ƚĂƐŬƐ͘ DŽƐƚ ŽĨ ƚŚĞ ƌĞƐĞĂƌĐŚ ŝŶ ƚŚŝƐ ƌĞŐĂƌĚ ǁĂƐ ĐŽŶĚƵĐƚĞĚ ĚƵƌŝŶŐ ƚŚĞ
ϭϵϳϬƐĂŶĚϭϵϴϬƐ͘/ŶŐĞŶĞƌĂů͕ƚŚĞĨŝŶĚŝŶŐƐŝŶĚŝĐĂƚĞƚŚĂƚĐŚŝůĚƌĞŶĨƌŽŵ^ŽƵƚŚĨƌŝĐĂĂŶĚĞůƐĞǁŚĞƌĞŝŶ
ĨƌŝĐĂĂĐŚŝĞǀĞƚŚĞWŝĂŐĞƚŝĂŶƚĂƐŬƐŝŶƚŚĞƐĂŵĞƐĞƋƵĞŶĐĞĂƐWŝĂŐĞƚ͛ƐƐƵďũĞĐƚƐ͘,ŽǁĞǀĞƌ͕ƐŽŵĞĞƚŚŶŝĐ
ŐƌŽƵƉƐŝŶĨƌŝĐĂĂĐŚŝĞǀĞƐŽŵĞŽĨƚŚĞƚĂƐŬƐĂƚůĂƚĞƌƐƚĂŐĞƐ͘&ĂĐƚŽƌƐƚŚĂƚƐĞĞŵƚŽƉůĂǇĂƌŽůĞŝŶƚŚĞ
ĂƚƚĂŝŶŵĞŶƚŽĨWŝĂŐĞƚŝĂŶƚĂƐŬƐĂƌĞƐĐŚŽŽůŝŶŐ͕ĨĂŵŝůŝĂƌŝƚǇǁŝƚŚƚŚĞŵĂƚĞƌŝĂůƐďĞŝŶŐŵĂŶŝƉƵůĂƚĞĚĂŶĚƚŚĞ
ĞĚƵĐĂƚŝŽŶ ůĞǀĞů ŽĨ ƚŚĞ ƉĂƌĞŶƚƐ͘ dŚĞ ǁĂǇ ŝŶ ǁŚŝĐŚ ĐŚŝůĚƌĞŶ ĂƌĞ ƌĞĂƌĞĚ ĂůƐŽ ƐĞĞŵƐ ƚŽ ƉůĂǇ Ă ƌŽůĞ͗
tĞƐƚĞƌŶĐŚŝůĚƌĞŶĂƌĞƌĞĂƌĞĚĂŶĚĞĚƵĐĂƚĞĚƚŽŝŶƚĞƌĂĐƚǁŝƚŚƚŚĞŝƌƉĂƌĞŶƚƐ͕ƚĞĂĐŚĞƌƐĂŶĚĞŶǀŝƌŽŶŵĞŶƚ͕
ǁŚŝĐŚ ŐƌĞĂƚůǇ ĐŽŶƚƌŝďƵƚĞ ƚŽ ƚŚĞŝƌ ďĞƚƚĞƌ ƉĞƌĨŽƌŵĂŶĐĞ ŝŶ WŝĂŐĞƚŝĂŶ ĐŽŐŶŝƚŝǀĞ ƚĂƐŬƐ ;DǁĂŵǁĞŶĚĂ͕
ϮϬϬϰͿ͘,ŽǁĞǀĞƌ͕DƵƚŚŝǀŚŝ;ϮϬϭϬ͖ϮϬϭϭͿĐŚĂůůĞŶŐĞƐƚŚĞŶŽƚŝŽŶƐŽĨ͚ĐŽŐŶŝƚŝǀĞůĂŐ͛ŽƌĂƐƐƵŵƉƚŝŽŶƐŽĨ
͚ĐƵůƚƵƌĂů ĚĞĨŝĐŝƚ͛͘ ĐĐŽƌĚŝŶŐ ƚŽ DƵƚŚŝǀŚŝ͕ ĞƐƉĞĐŝĂůůǇ ĐŚŝůĚƌĞŶ ŐƌŽǁŝŶŐ ƵƉ ŝŶ ƌƵƌĂů ƐĞƚƚŝŶŐƐ ĂĐƋƵŝƌĞ
ŽƉĞƌĂƚŝŽŶĂů ƚŚŽƵŐŚƚ ĚŝĨĨĞƌĞŶƚůǇ͗ ƚŚĞǇ ƐĞĞŵ ƚŽ ĞŵƉůŽǇ ĐŽŶĐƌĞƚĞͲĨƵŶĐƚŝŽŶĂů͕ ĨŽƌŵĂůͲĂďƐƚƌĂĐƚ ĂŶĚ
ĐŽŶĐĞƉƚƵĂůŵŽĚĞƐŽĨƚŚŝŶŬŝŶŐĂƚƚŚĞƐĂŵĞƚŝŵĞ͘>ĂŶŐƵĂŐĞĂƐĂŵĞĂŶƐŽĨƚŚŝŶŬŝŶŐ͕ĨŽƌŵŝŶŐĐŽŶĐĞƉƚƐ
ϮϯϬ

ĂŶĚ ƐŽůǀŝŶŐ ƉƌŽďůĞŵƐ ĂůƐŽ ƉůĂǇƐ Ă ƌŽůĞ͘ &Žƌ ĞǆĂŵƉůĞ͕ ĂƐŬŝŶŐ ĐŚŝůĚƌĞŶ ƚŽ ŐƌŽƵƉ ƚŚŝŶŐƐ ĂĐĐŽƌĚŝŶŐ ƚŽ
ƐƉĞĐŝĨŝĐ ĐŽŶĐĞƉƚƐ ;ƐƵĐŚ ĂƐ ƉůĂŶƚƐͿ ŵĂǇ ƉŽƐĞ Ă ƉƌŽďůĞŵ͕ ƐŝŶĐĞ ƐŽŵĞ ŝŶĚŝŐĞŶŽƵƐ ůĂŶŐƵĂŐĞƐ ŵĂǇ ŶŽƚ
ŚĂǀĞŐĞŶĞƌŝĐƚĞƌŵƐƐƵĐŚĂƐƚŚŝƐ;Ğ͘Ő͘ƉůĂŶƚƐŵĂǇďĞĐĂƚĞŐŽƌŝƐĞĚĂƐĂŐƌŝĐƵůƚƵƌĂůůǇŐƌŽǁŶƉůĂŶƚƐ͕ĂŶĚ
ƚŚŽƐĞƚŚĂƚŐƌŽǁŝŶƚŚĞǁŝůĚͿ͘dŚŝƐŵĂǇĐŽŶĨƵƐĞĐŚŝůĚƌĞŶŝŶƚŚĞƐĞĐŽŶƚĞǆƚƐ͘

ϱ͘Ϯ͘Ϯ ĞǀĞůŽƉŵĞŶƚŽĨŝŶĨŽƌŵĂƚŝŽŶͲƉƌŽĐĞƐƐŝŶŐƐŬŝůůƐ

ŽŐŶŝƚŝǀĞ ĚĞǀĞůŽƉŵĞŶƚ ƚŚĞŽƌŝƐƚƐ ƚƌǇ ƚŽ ĞǆƉůĂŝŶ ŚŽǁ ĞǆƉĞƌŝĞŶĐĞƐ ĂŶĚ ŵĞŶƚĂů ƐƚƌƵĐƚƵƌĞƐ ŝŶƚĞƌĂĐƚ ƚŽ
ƉƌŽĚƵĐĞ ĐŽŐŶŝƚŝǀĞ ŐƌŽǁƚŚ͘ zŽƵ ŵĂǇ ƌĞĐĂůů ĨƌŽŵ ŚĂƉƚĞƌ ϭ ƚŚĂƚ WŝĂŐĞƚ͛Ɛ ĞǆƉůĂŶĂƚŝŽŶ ŽĨ ĐŽŐŶŝƚŝǀĞ
ĚĞǀĞůŽƉŵĞŶƚĞŵƉŚĂƐŝƐĞĚĞƋƵŝůŝďƌĂƚŝŽŶʹƚŚĞƉƌŽĐĞƐƐďǇǁŚŝĐŚŵĞŶƚĂůƐƚƌƵĐƚƵƌĞƐĂƌĞƌĞĐŽŐŶŝƐĞĚ͕ƐŽ
ƚŚĂƚƐĐŚĞŵĞƐŵĂǇĂƐƐŝŵŝůĂƚĞŝŶĨŽƌŵĂƚŝŽŶŵŽƌĞƌĞĂĚŝůǇ͘/ŶĨŽƌŵĂƚŝŽŶͲƉƌŽĐĞƐƐŝŶŐƚŚĞŽƌŝƐƚƐďĞůŝĞǀĞƚŚĂƚ
ĚĞǀĞůŽƉŵĞŶƚĂů ĐŚĂŶŐĞŽĐĐƵƌƐ ŝŶ ƐĞǀĞƌĂů ŝŵƉŽƌƚĂŶƚ ĨŽƌŵƐ͕ ƌĂƚŚĞƌ ƚŚĂŶ ƚŚƌŽƵŐŚ Ă ƐŝŶŐůĞ ŵĞĐŚĂŶŝƐŵ
ƐƵĐŚĂƐĞƋƵŝůŝďƌĂƚŝŽŶ͘^ŽŵĞŽĨƚŚĞƐĞĂƌĞĚŝƐĐƵƐƐĞĚďĞůŽǁ͗

¾ DĞŵŽƌǇ͘ƐĚŝƐĐƵƐƐĞĚŝŶƉƌĞǀŝŽƵƐĐŚĂƉƚĞƌƐ͕ŵĞŵŽƌǇŝƐĐĞŶƚƌĂůƚŽŝŶĨŽƌŵĂƚŝŽŶͲƉƌŽĐĞƐƐŝŶŐƐŬŝůůƐ͘
dŚĞǁŽƌŬŝŶŐŵĞŵŽƌǇ;ƐŚŽƌƚͲƚĞƌŵŵĞŵŽƌǇͿŝŵƉƌŽǀĞƐŵĂƌŬĞĚůǇĚƵƌŝŶŐŵŝĚĚůĞĐŚŝůĚŚŽŽĚ͘dŚŝƐ
ŝŶĐůƵĚĞƐĂĚǀĂŶĐĞƐŝŶƚǁŽĐƌƵĐŝĂůĂƌĞĂƐ͗ƚŚĞƉŚŽŶŽůŽŐŝĐĂůůŽŽƉ͕ǁŚŝĐŚƐƚŽƌĞƐƐŽƵŶĚƐĂŶĚǀĞƌďĂů
ŵĂƚĞƌŝĂů͕ĂŶĚƚŚĞǀŝƐƵĂůͲƐƉĂƚŝĂůƐŬĞƚĐŚƉĂĚ͕ǁŚŝĐŚƐƚŽƌĞƐǀŝƐƵĂůŵĂƚĞƌŝĂů͘dŚĞƉŚŽŶŽůŽŐŝĐĂůůŽŽƉ
ƉůĂǇƐĂŶŝŵƉŽƌƚĂŶƚƌŽůĞŝŶƚĂƐŬƐƐƵĐŚĂƐůĞĂƌŶŝŶŐƚŽƌĞĂĚ͕ƵŶĚĞƌƐƚĂŶĚŝŶŐůĂŶŐƵĂŐĞĂŶĚĂĐƋƵŝƌŝŶŐ
ǀŽĐĂďƵůĂƌǇ͘ dŚĞ ǀŝƐƵĂůͲƐƉĂƚŝĂů ƐŬĞƚĐŚƉĂĚ ŝŶǀŽůǀĞƐ ƚŚĞ ĐƌĞĂƚŝŽŶ ĂŶĚ ƵƐĞ ŽĨ ŵĞŶƚĂů ŝŵĂŐĞƐ
;'ĂůŽƚƚŝ͕ ϮϬϭϭͿ͘ ůĂƌŐĞƌ ǁŽƌŬŝŶŐ ŵĞŵŽƌǇ ƐƉĂŶ ƐĞĞŵƐ ƚŽ ĂůůŽǁ ĨŽƌ Ăůů ƐŽƌƚƐ ŽĨ ŝŶĐƌĞĂƐĞĚ
ƉƌŽĐĞƐƐŝŶŐ͘dŚŝƐŝŶƚƵƌŶĂůůŽǁƐĨŽƌŐƌĞĂƚĞƌǀŽĐĂďƵůĂƌǇĂŶĚŐƌĞĂƚĞƌĂĐĂĚĞŵŝĐĂĐŚŝĞǀĞŵĞŶƚ͘dŚĞ
ĐĂƉĂĐŝƚǇŽĨƚŚĞůŽŶŐͲƚĞƌŵŵĞŵŽƌǇŝƐǁĞůůĚĞǀĞůŽƉĞĚďǇƚŚĞĞŶĚŽĨŵŝĚĚůĞĐŚŝůĚŚŽŽĚ͕ƐŽƚŚĂƚ
ůĂƌŐĞ ĐŚƵŶŬƐŽĨ ŝŶĨŽƌŵĂƚŝŽŶ ĐĂŶ ďĞ ƌĞŵĞŵďĞƌĞĚ͘ Ɛ ƚŚĞ ďƌĂŝŶ ŵĂƚƵƌĞƐ͕ ƐĐŚŽŽůͲĂŐĞ ĐŚŝůĚƌĞŶ
ƵƐĞ ŵĞŵŽƌǇ ƐƚƌĂƚĞŐŝĞƐ ŵŽƌĞ ĞĨĨĞĐƚŝǀĞůǇ ƚŚĂŶ ǇŽƵŶŐĞƌ ĐŚŝůĚƌĞŶ ĚŽ͘ ǆĂŵƉůĞƐ ŽĨ ŵĞŵŽƌǇ
ƐƚƌĂƚĞŐŝĞƐ ĂƌĞ ƌĞŚĞĂƌƐĂů ;ŵĞŶƚĂů Žƌ ǀŽĐĂů ƌĞƉĞƚŝƚŝŽŶͿ͕ ŽƌŐĂŶŝƐĂƚŝŽŶ ;ĐĂƚĞŐŽƌŝƐĂƚŝŽŶ͕ ŐƌŽƵƉŝŶŐ
ŝĚĞĂƐ͕ ŽďũĞĐƚƐ Žƌ ǁŽƌĚƐ ŝŶƚŽŵĞĂŶŝŶŐĨƵů ƵŶŝƚƐͿ͕ ĂŶĚ ĞůĂďŽƌĂƚŝŽŶ ;ĞŵďĞůůŝƐŚŝŶŐ ŝŶĨŽƌŵĂƚŝŽŶ ƚŽ
ŵĂŬĞŝƚŵŽƌĞŵĞŵŽƌĂďůĞͿ͘;^ĞĞdĂďůĞϱ͘ϭĨŽƌĂĚǀĂŶĐĞƐŝŶŵĞŵŽƌǇĚĞǀĞůŽƉŵĞŶƚ͘Ϳ

dĂďůĞϱ͘ϭŐĞͲƌĞůĂƚĞĚĂĚǀĂŶĐĞƐŝŶŵĞŵŽƌǇĚĞǀĞůŽƉŵĞŶƚ
,/>͛^
DDKZzW/>/d/^
'
hŶĚĞƌϮ /ŶĨĂŶƚƐƌĞŵĞŵďĞƌĂĐƚŝŽŶƐĂŶĚƌŽƵƚŝŶĞƐƚŚĂƚŝŶǀŽůǀĞƚŚĞŵ͘DĞŵŽƌǇŝƐŝŵƉůŝĐŝƚ͕ƚƌŝŐŐĞƌĞĚďǇƐŝŐŚƚƐ
ǇĞĂƌƐ ĂŶĚƐŽƵŶĚƐ;Ğ͘Ő͘ĂŶŝŶƚĞƌĂĐƚŝǀĞƚŽǇŽƌĂĐĂƌĞŐŝǀĞƌ͛ƐǀŽŝĐĞͿ͘
tŽƌĚƐĂƌĞƵƐĞĚƚŽĞŶĐŽĚĞĂŶĚƌĞƚƌŝĞǀĞŵĞŵŽƌŝĞƐ͘ǆƉůŝĐŝƚŵĞŵŽƌǇďĞŐŝŶƐ͕ĂůƚŚŽƵŐŚĐŚŝůĚƌĞŶĚŽ
ϮͲϱǇĞĂƌƐ ŶŽƚƵƐĞŵĞŵŽƌǇƐƚƌĂƚĞŐŝĞƐ͘ŚŝůĚƌĞŶƌĞŵĞŵďĞƌƚŚŝŶŐƐ;ƚŚĞŝƌƉŚŽŶĞŶƵŵďĞƌ͕ĂĚĚƌĞƐƐ͕ŶƵƌƐĞƌǇ
ƌŚǇŵĞƐĂŶĚƐŽŶŐƐͿďǇƌŽƚĞǁŝƚŚŽƵƚƚƌƵůǇƵŶĚĞƌƐƚĂŶĚŝŶŐƚŚĞŵ͘
ŚŝůĚƌĞŶƌĞĂůŝƐĞƚŚĂƚƐŽŵĞƚŚŝŶŐƐƐŚŽƵůĚďĞƌĞŵĞŵďĞƌĞĚ͕ĂŶĚƚŚĞǇďĞŐŝŶƚŽƵƐĞƐŝŵƉůĞƐƚƌĂƚĞŐŝĞƐ͕
ϱͲϳǇĞĂƌƐ
ƉƌŝŵĂƌŝůǇƌĞŚĞĂƌƐĂů͘tŝƚŚĞŶŽƵŐŚƌĞƉĞƚŝƚŝŽŶ͕ĂƵƚŽŵĂƚŝĐŝƚǇŽĐĐƵƌƐ͘
ŚŝůĚƌĞŶƵƐĞŶĞǁƐƚƌĂƚĞŐŝĞƐŝĨƚŚĞǇĂƌĞƚĂƵŐŚƚƚŚĞŵ͘dŚĞǇƵƐĞǀŝƐƵĂůĐůƵĞƐ;ƌĞŵĞŵďĞƌŝŶŐǁŚĂƚƚŚĞ
ƐƉĞůůŝŶŐŽĨĂƉĂƌƚŝĐƵůĂƌǁŽƌĚůŽŽŬƐůŝŬĞͿĂŶĚĂƵĚŝƚŽƌǇŚŝŶƚƐ;ƌŚǇŵĞƐ͕ůĞƚƚĞƌƐͿ͕ƚŚĂƚŝƐ͕ĞǀŝĚĞŶĐĞĨƌŽŵ
ϳͲϵǇĞĂƌƐ
ƚŚĞǀŝƐƵĂůͲƐƉĂƚŝĂůƐŬĞƚĐŚƉĂĚĂŶĚƉŚŽŶŽůŽŐŝĐĂůůŽŽƉ͘ŚŝůĚƌĞŶŶŽǁďĞŶĞĨŝƚĨƌŽŵƚŚĞŽƌŐĂŶŝƐĂƚŝŽŶŽĨ
ƚŚŝŶŐƐƚŽďĞƌĞŵĞŵďĞƌĞĚ͘
DĞŵŽƌǇďĞĐŽŵĞƐŵŽƌĞĂĚĂƉƚŝǀĞĂŶĚƐƚƌĂƚĞŐŝĐĂƐĐŚŝůĚƌĞŶďĞĐŽŵĞĂďůĞƚŽůĞĂƌŶǀĂƌŝŽƵƐŵĞŵŽƌǇ
ϵͲϭϭǇĞĂƌƐ ƚĞĐŚŶŝƋƵĞƐĨƌŽŵƉĂƌĞŶƚƐ͕ƚĞĂĐŚĞƌƐĂŶĚŽƚŚĞƌĐŚŝůĚƌĞŶ͘dŚĞǇĐĂŶŽƌŐĂŶŝƐĞŵĂƚĞƌŝĂůƚŚĞŵƐĞůǀĞƐ͕
ĚĞǀĞůŽƉŝŶŐƚŚĞŝƌŽǁŶŵĞŵŽƌǇĂŝĚƐ͘
ĚĂƉƚĞĚĨƌŽŵĞƌŐĞƌ͕ϮϬϭϮ
Ϯϯϭ

¾ WƌŽĐĞƐƐŝŶŐ ƐƉĞĞĚ͘ dŚŝƐ ƌĞĨĞƌƐ ƚŽ ƚŚĞ ƐƉĞĞĚ ǁŝƚŚ ǁŚŝĐŚ ŝŶĚŝǀŝĚƵĂůƐ ĐĂƌƌǇ ŽƵƚ ĐŽŐŶŝƚŝǀĞ
ƉƌŽĐĞƐƐĞƐ͘ /ƚ ƉůĂǇƐ Ă ĐĞŶƚƌĂů ƌŽůĞ ŝŶ ĐŽŐŶŝƚŝǀĞ ĚĞǀĞůŽƉŵĞŶƚ ĚƵƌŝŶŐ ĐŚŝůĚŚŽŽĚ ĂŶĚ ŐƌĂĚƵĂůůǇ
ŝŶĐƌĞĂƐĞƐǁŝƚŚĂŐĞ͘EŽƚŽŶůǇĚŽĞƐƚŚĞŵĞŶƚĂůǁŽƌŬƐƉĂĐĞďĞĐŽŵĞůĂƌŐĞƌĂƐĐŚŝůĚƌĞŶŐƌŽǁ͕ďƵƚ
ĐŽŐŶŝƚŝǀĞ ƉƌŽĐĞƐƐŝŶŐ ĂůƐŽ ďĞĐŽŵĞƐ ĨĂƐƚĞƌ ĂŶĚ ƚŚĞƌĞĨŽƌĞ ŵŽƌĞ ĞĨĨŝĐŝĞŶƚ͘ ŽŶƐĞƋƵĞŶƚůǇ͕ ŽůĚĞƌ
ĐŚŝůĚƌĞŶƵƐƵĂůůǇŽƵƚƉĞƌĨŽƌŵǇŽƵŶŐĞƌĐŚŝůĚƌĞŶŽŶƚĂƐŬƐǁŚĞƌĞǁŽƌŬŝŶŐŵĞŵŽƌǇŝƐŝŵƉŽƌƚĂŶƚĨŽƌ
ƉĞƌĨŽƌŵĂŶĐĞ͕ƐƵĐŚĂƐƌĞĂĚŝŶŐŽƌƐŽůǀŝŶŐĐŽŵƉůŝĐĂƚĞĚƉƌŽďůĞŵƐ͘WƌŽĐĞƐƐŝŶŐƐƉĞĞĚŝƐĂůƐŽĐƌŝƚŝĐĂů
ǁŚĞŶĂƐƉĞĐŝĨŝĐŶƵŵďĞƌŽĨĂĐƚŝŽŶƐŵƵƐƚďĞĐŽŵƉůĞƚĞĚǁŝƚŚŝŶĂĨŝǆĞĚƉĞƌŝŽĚ͘
¾ ƵƚŽŵĂƚŝĐƉƌŽĐĞƐƐŝŶŐ͘WƌŽĐĞƐƐŝŶŐƐƉĞĞĚŝƐƐŝŐŶŝĨŝĐĂŶƚůǇŝŶĨůƵĞŶĐĞĚďǇĨĂĐƚŽƌƐƐƵĐŚĂƐĂƵƚŽŵĂƚŝĐ
ƉƌŽĐĞƐƐŝŶŐ͕ĂůƐŽĐĂůůĞĚĂƵƚŽŵĂƚŝĐŝƚǇ͘dŚŝƐƌĞĨĞƌƐƚŽĐŽŐŶŝƚŝǀĞĂĐƚŝǀŝƚŝĞƐƚŚĂƚƌĞƋƵŝƌĞǀŝƌƚƵĂůůǇŶŽ
ĞĨĨŽƌƚ͘&ŽƌĞǆĂŵƉůĞ͕ǁŚĞŶĐŚŝůĚƌĞŶĂƌĞĂƐŬĞĚ͞,ŽǁŵƵĐŚŝƐϱƚŝŵĞƐϱ͍͟ĂŶĚƚŚĞǇĐĂŶƌĞƐƉŽŶĚ
͞Ϯϱ͟ ǁŝƚŚ ůŝƚƚůĞ Žƌ ŶŽ ĞĨĨŽƌƚ͕ ƚŚĞǇ ŚĂǀĞ ƌĞĂĐŚĞĚ ƚŚĞ ůĞǀĞů ŽĨ ĂƵƚŽŵĂƚŝĐ ƉƌŽĐĞƐƐŝŶŐ ƌĞŐĂƌĚŝŶŐ
ŵƵůƚŝƉůǇŝŶŐ͘ WƌŽďĂďůǇ ƚŚĞ ďŝŐŐĞƐƚ ĂĚǀĂŶƚĂŐĞ ŽĨ ĂƵƚŽŵĂƚŝĐ ƉƌŽĐĞƐƐŝŶŐ ŝƐ ƚŚĂƚ ŝƚ ŵĂŬĞƐ ŵŽƌĞ
ĐŽŐŶŝƚŝǀĞ ĐĂƉĂĐŝƚǇ ĂǀĂŝůĂďůĞ ƚŽ ƉĞƌĨŽƌŵ ŽƚŚĞƌ ĐŽŐŶŝƚŝǀĞ ƚĂƐŬƐ͘ ZĞĂĚŝŶŐ ŝƐ ĂŶ ĞǆĂŵƉůĞ ŝŶ ƚŚŝƐ
ƌĞŐĂƌĚ͘/ŶŝƚŝĂůůǇĐŚŝůĚƌĞŶƵƐĞďĂƐŝĐĂůůǇĂůůƚŚĞŝƌĐŽŐŶŝƚŝǀĞĐĂƉĂĐŝƚǇƚŽŵĂƐƚĞƌƚŚŝƐƚĂƐŬ͘KŶĐĞƚŚĞǇ
ŚĂǀĞ ƌĞĂĐŚĞĚ ƚŚĞ ůĞǀĞů ŽĨ ĂƵƚŽŵĂƚŝĐ ƉƌŽĐĞƐƐŝŶŐ͕ ƚŚĞǇ ĐĂŶ ŶŽǁ ŵĂŬĞ ƵƐĞ ŽĨ ŽƚŚĞƌ ĐŽŐŶŝƚŝǀĞ
ĂďŝůŝƚŝĞƐ ĨŽƌ ŚŝŐŚĞƌ ƉƌŽĐĞƐƐŝŶŐ ;ƐƵĐŚ ĂƐ ƚƌǇŝŶŐ ƚŽ ĨŝŐƵƌĞ ŽƵƚ ƚŚĞ ĞŶĚŝŶŐ ŽĨ ƚŚĞ ƐƚŽƌǇ ƚŚĞǇ ĂƌĞ
ƌĞĂĚŝŶŐͿ͘ ƵƚŽŵĂƚŝĐ ƉƌŽĐĞƐƐŝŶŐ ŝƐ ŝŵƉŽƌƚĂŶƚ ƚŽ ŝŶĨŽƌŵĂƚŝŽŶ ƉƌŽĐĞƐƐŝŶŐ ƚŚƌŽƵŐŚŽƵƚ ƚŚĞ
ůŝĨĞƐƉĂŶ͘,ŽǁĞǀĞƌ͕ĚƵƌŝŶŐŵŝĚĚůĞĐŚŝůĚŚŽŽĚĐŚŝůĚƌĞŶƐĞĞŵƚŽĂƵƚŽŵĂƚŝƐĞ ůĂƌŐĞ ƋƵĂŶƚŝƚŝĞƐ ŽĨ
ŝŶĨŽƌŵĂƚŝŽŶĂŶĚƐŬŝůůƐĂƚĂĨĂŝƌůǇƌĂƉŝĚƌĂƚĞ͘
¾ <ŶŽǁůĞĚŐĞ ďĂƐĞ͘ KŶĞ ŽĨ ƚŚĞ ŵŽƌĞ ŶŽƚŝĐĞĂďůĞ ĂƐƉĞĐƚƐ
ŽĨ ĐŽŐŶŝƚŝǀĞ ĚĞǀĞůŽƉŵĞŶƚ ŝŶ ŵŝĚĚůĞ ĐŚŝůĚŚŽŽĚ ŝƐ ƚŚĞ
ŐƌŽǁƚŚ ŽĨ ŬŶŽǁůĞĚŐĞ ďĂƐĞ ;ŝ͘Ğ͘ ǁŚĂƚ ĐŚŝůĚƌĞŶ ŬŶŽǁͿ͘
^ĐŚŽŽůͲĂŐĞĚ ĐŚŝůĚƌĞŶ ůĞĂƌŶ ĂŶ ŝŶĐƌĞĚŝďůĞ ĂŵŽƵŶƚ ŽĨ
ďĂƐŝĐŝŶĨŽƌŵĂƚŝŽŶ͗dŚĞǇĂĐƋƵŝƌĞůŝƚĞƌĂĐǇĂŶĚŶƵŵĞƌĂĐǇ
ƐŬŝůůƐ͕ŚŝƐƚŽƌŝĐĂůĂŶĚŐĞŽŐƌĂƉŚŝĐĂůĨĂĐƚƐĂŶĚŝŶĨŽƌŵĂƚŝŽŶ
ĂďŽƵƚĂŶŝŵĂůƐ͕ƉůĂŶƚƐĂŶĚƉůĂŶĞƚƐ͕ƚŽŶĂŵĞŽŶůǇĂĨĞǁ
ĂƌĞĂƐ͘/ŶĨŽƌŵĂƚŝŽŶŝƐĂĐƋƵŝƌĞĚŶŽƚŽŶůǇƚŚƌŽƵŐŚĨŽƌŵĂů
ƐĐŚŽŽůŝŶŐ͕ ďƵƚ ĂůƐŽ ƚŚƌŽƵŐŚ ƚŚĞ ŵĞĚŝĂ ĂŶĚ ĞǀĞƌǇĚĂǇ
ůŝĨĞ͘ dŚŝƐ ŝŶĨŽƌŵĂƚŝŽŶ ŚĂƐ ƚŽ ďĞ ƐƚŽƌĞĚ ĂŶĚ ŽƌŐĂŶŝƐĞĚ
ĞĨĨĞĐƚŝǀĞůǇ ŝŶ ŽƌĚĞƌ ƚŽ ďĞ ƵƐĞĚ ĞĨĨĞĐƚŝǀĞůǇ͘ dŚĞ
ĞǆŝƐƚĞŶĐĞŽĨĂŬŶŽǁůĞĚŐĞďĂƐĞƉůĂǇƐĂƐŝŐŶŝĨŝĐĂŶƚƌŽůĞŝŶ
ŵĞŵŽƌǇ ƉĞƌĨŽƌŵĂŶĐĞ͘ dŚŝƐ ŵĞĂŶƐ ƚŚĂƚ ƚŚĞ ŵŽƌĞ Ă
ƉĞƌƐŽŶ ŬŶŽǁƐ ĂďŽƵƚ Ă ƚŽƉŝĐ͕ ƚŚĞ ďĞƚƚĞƌ ŚĞ Žƌ ƐŚĞĐĂŶ
ůĞĂƌŶĂŶĚƌĞŵĞŵďĞƌ͘/ŶŽƚŚĞƌǁŽƌĚƐ͕ŝĨĂĐŚŝůĚŬŶŽǁƐĂ dŚĞĚĞǀĞůŽƉŵĞŶƚŽĨŵĞŵŽƌǇƐƚƌĂƚĞŐŝĞƐ
ƚŽƉŝĐ ǁĞůů͕ ŚĞ Žƌ ƐŚĞ ǁŝůů ĨŝŶĚ ŶĞǁ ŝŶĨŽƌŵĂƚŝŽŶ ŵŽƌĞ ĚƵƌŝŶŐŵŝĚĚůĞĐŚŝůĚŚŽŽĚĞŶĂďůĞƐƚŚĞĐŚŝůĚ
ƚŽ͕ĨŽƌĞǆĂŵƉůĞ͕ŐŝǀĞĚŝƌĞĐƚŝŽŶƐƚŽĂ
ĨĂŵŝůŝĂƌ ĂŶĚ ŵĞĂŶŝŶŐĨƵů͕ ĂŶĚ ƚŚĞƌĞĨŽƌĞ ĞĂƐŝĞƌ ƚŽ ƐƚŽƌĞ ƐƚƌĂŶŐĞƌ͘
ĂŶĚƌĞƚƌŝĞǀĞ͘/ŶĨĂĐƚ͕ŶŽƚŽŶůǇǁŝůůƚŚĞĐŚŝůĚďĞĂďůĞƚŽ
ƌĞĐĂůůŵŽƌĞŝŶĨŽƌŵĂƚŝŽŶ͕ďƵƚĂůƐŽĚŽŝƚƋƵŝĐŬĞƌ͘
¾ ŽŶƚƌŽů ƉƌŽĐĞƐƐĞƐ͘ dŚĞ ƉƌŽĐĞƐƐĞƐ ƚŚĂƚ ƉƵůů ŵĞŵŽƌǇ͕ ƉƌŽĐĞƐƐŝŶŐ ƐƉĞĞĚ ĂŶĚ ŬŶŽǁůĞĚŐĞ ďĂƐĞ
ƚŽŐĞƚŚĞƌ ĂƌĞ ĐĂůůĞĚ ĐŽŶƚƌŽů ƉƌŽĐĞƐƐĞƐ Žƌ ĞǆĞĐƵƚŝǀĞ ĨƵŶĐƚŝŽŶƐ͘ ǆĞĐƵƚŝǀĞ ĨƵŶĐƚŝŽŶƐ ƌĞĨĞƌ ƚŽ Ă
ǀĂƌŝĞƚǇŽĨĐŽŐŶŝƚŝǀĞƐŬŝůůƐƚŚĂƚĞŶĂďůĞƚŚĞŝŶĚŝǀŝĚƵĂůƚŽƉůĂŶĂŶĚŽƌŐĂŶŝƐĞ͕ŵĂŬĞĚĞĐŝƐŝŽŶƐ͕ƚŚŝŶŬ
ĂďƐƚƌĂĐƚůǇĂŶĚƐŽůǀĞŶĞǁƉƌŽďůĞŵƐ͘/ƚĂůƐŽŚĞůƉƐƚŽĐŽŶƚƌŽůŽƌŝŶŚŝďŝƚŝŵƉƵůƐŝǀĞďĞŚĂǀŝŽƵƌ͘dŚĞ
ƉƌĞĨƌŽŶƚĂů ĐŽƌƚĞǆ ŝƐ ŝŶǀŽůǀĞĚ ŝŶ ĞǆĞĐƵƚŝǀĞ ĨƵŶĐƚŝŽŶŝŶŐ ĂŶĚ ŝƐ ƚŚŽƵŐŚƚ ƚŽ ƐǇŶĐŚƌŽŶŝƐĞ ŶĞƵƌĂů
ĂĐƚŝǀŝƚǇ ǁŝĚĞůǇ ĚŝƐƚƌŝďƵƚĞĚ ŝŶ ƚŚĞ ďƌĂŝŶ͘ ǆĞĐƵƚŝǀĞ ĨƵŶĐƚŝŽŶŝŶŐ ŝƐ ŽĨ ŐƌĞĂƚ ŝŵƉŽƌƚĂŶĐĞ ƚŽ
ĚĞǀĞůŽƉŵĞŶƚĂůƉƐǇĐŚŽůŽŐŝƐƚƐďĞĐĂƵƐĞƚŚĞǇƉƌĞĚŝĐƚŚŽǁǁĞůůĐŚŝůĚƌĞŶĂĐŚŝĞǀĞĂĐĂĚĞŵŝĐĂůůǇ͘/ƚ
ϮϯϮ

ŝƐĂůƐŽƌĞůĂƚĞĚƚŽŽƚŚĞƌĂƌĞĂƐŽĨŝŶƚĞƌĞƐƚ͕ƐƵĐŚĂƐƚŚĞŽƌǇŽĨŵŝŶĚ͘ŶŝŵƉŽƌƚĂŶƚĐŽŶƚƌŽůƉƌŽĐĞƐƐ
ŝƐ ŵĞƚĂĐŽŐŶŝƚŝŽŶ͕ ďĞĐĂƵƐĞ ŝƚ ĂůůŽǁƐ Ă ƉĞƌƐŽŶ ƚŽĞǀĂůƵĂƚĞ Ă ĐŽŐŶŝƚŝǀĞ ƚĂƐŬ͕ ĚĞƚĞƌŵŝŶĞ ŚŽǁ ƚŽ
ĂĐĐŽŵƉůŝƐŚŝƚ͕ŵŽŶŝƚŽƌƉĞƌĨŽƌŵĂŶĐĞ͕ĂŶĚƚŚĞŶŵĂŬĞĂĚũƵƐƚŵĞŶƚƐ͘ZĞůĂƚĞĚƚŽŵĞƚĂĐŽŐŶŝƚŝŽŶŝƐ
ŵĞƚĂŵĞŵŽƌǇ ;ĂŶ ŝŶĨŽƌŵĂů ƵŶĚĞƌƐƚĂŶĚŝŶŐ ŽĨ ŵĞŵŽƌǇͿ͘ Ɛ ĐŚŝůĚƌĞŶ ĚĞǀĞůŽƉ͕ ƚŚĞǇ ŶĞĞĚ ƚŽ
ŵŽŶŝƚŽƌ ƚŚĞ ĞĨĨĞĐƚŝǀĞŶĞƐƐ ŽĨ ƚŚĞŝƌ ŵĞŵŽƌǇ ƐƚƌĂƚĞŐŝĞƐ ĂŶĚ ƚŽ ĚŝĂŐŶŽƐĞ ŵĞŵŽƌǇ ƉƌŽďůĞŵƐ͕
ǁŚŝĐŚ ĂƌĞ ŝŵƉŽƌƚĂŶƚ ĞůĞŵĞŶƚƐ ŽĨ ŵĞƚĂŵĞŵŽƌǇ͘ Ɛ ĐŚŝůĚƌĞŶ ŵĂƚƵƌĞ͕ ƚŚĞǇ ůĞĂƌŶ ŵŽƌĞ ĂďŽƵƚ
ŚŽǁ ŵĞŵŽƌǇ ŽƉĞƌĂƚĞƐ ĂŶĚ ĚĞǀŝƐĞ ŝŶƚƵŝƚŝǀĞ ƚŚĞŽƌŝĞƐ ŽĨ ŵĞŵŽƌǇ ;Ğ͘Ő͘ ƚŚĞŽƌǇ ŽĨ ŵŝŶĚͿ͘ &Žƌ
ĞǆĂŵƉůĞ͕ƚŚĞǇůĞĂƌŶƚŚĂƚŵĞŵŽƌǇŝƐĨĂůůŝďůĞĂŶĚƚŚĂƚƐŽŵĞƐƚƌĂƚĞŐŝĞƐĂƌĞŵŽƌĞĞĨĨĞĐƚŝǀĞƚŚĂŶ
ŽƚŚĞƌƐĂƌĞ͘
dŚĞ ĐŽŶƚƌŽů ƉƌŽĐĞƐƐĞƐ ĚĞǀĞůŽƉ ƐŝŐŶŝĨŝĐĂŶƚůǇ ĚƵƌŝŶŐ ŵŝĚĚůĞ ĐŚŝůĚŚŽŽĚ ŝŶ ĂƌĞĂƐ ƐƵĐŚ ĂƐ
ĂƚƚĞŶƚŝŽŶ͕ ŝŶƚĞŶƚŝŽŶ͕ ŬŶŽǁůĞĚŐĞ͕ ƚŚŝŶŬŝŶŐ ĂŶĚ ŵĞŵŽƌǇ ƐƚƌĂƚĞŐŝĞƐ͘ DĂŶǇ ƉƐǇĐŚŽůŽŐŝĐĂů
ƉƌŽďůĞŵƐ͕ ƐƵĐŚ ĂƐ ůĞĂƌŶŝŶŐ ƉƌŽďůĞŵƐ͕ ĂƚƚĞŶƚŝŽŶͲĚĞĨŝĐŝƚͬŚǇƉĞƌĂĐƚŝǀŝƚǇ ĚŝƐŽƌĚĞƌ ;,Ϳ ĂŶĚ
ĂƵƚŝƐŵ͕ĂƌĞĂƐƐŽĐŝĂƚĞĚǁŝƚŚŝŵƉĂŝƌŵĞŶƚŝŶĞǆĞĐƵƚŝǀĞĨƵŶĐƚŝŽŶŝŶŐ͘
¾ dŚĞŽƌǇŽĨŵŝŶĚ͘ƐĚŝƐĐƵƐƐĞĚŝŶƚŚĞƉƌĞǀŝŽƵƐĐŚĂƉƚĞƌ͕ƚŚĞŽƌǇŽĨŵŝŶĚƌĞĨĞƌƐƚŽƚŚĞŝŶĚŝǀŝĚƵĂů͛Ɛ
ŬŶŽǁůĞĚŐĞ ŽĨ ƚŚĞ ŵŝŶĚ ĂŶĚ ŚŽǁ ŝƚ ĨƵŶĐƚŝŽŶƐ͘ dŚŝƐ ŝŶĐůƵĚĞƐ ŬŶŽǁůĞĚŐĞ ŽĨ ŽŶĞ͛Ɛ ŽǁŶ ŵĞŶƚĂů
ƐƚĂƚĞ ĂŶĚ ƚŚŽƐĞ ŽĨ ŽƚŚĞƌƐ ĂŶĚ ŚŽǁ ƚŚĞƐĞ ŵĞŶƚĂů ƐƚĂƚĞƐ ŝŶĨůƵĞŶĐĞ ďĞŚĂǀŝŽƵƌ͘ ƵƌŝŶŐ ŵŝĚĚůĞ
ĐŚŝůĚŚŽŽĚ͕ ĐŚŝůĚƌĞŶ͛Ɛ ƚŚĞŽƌǇ ŽĨ ŵŝŶĚ ďĞĐŽŵĞƐ ŵŽƌĞ ĞůĂďŽƌĂƚĞ ĂŶĚ ƌĞĨŝŶĞĚ͘ dŚŝƐ ŵĂǇ ďĞ
ĂƚƚƌŝďƵƚĞĚ ƚŽ ŝŵƉƌŽǀĞĚ ŵĞƚĂĐŽŐŶŝƚŝŽŶ͕ ŝŵƉƌŽǀĞĚ ŵĞƚĂŵĞŵŽƌǇ͕ ĂŶĚ ĂŶ ŝŵƉƌŽǀĞĚ ĂďŝůŝƚǇ ƚŽ
ƌĞĨůĞĐƚŽŶƚŚĞŝƌŵĞŶƚĂůůŝĨĞ͘
ƐŵĞŶƚŝŽŶĞĚďĞĨŽƌĞ͕ŽŶĐĞĐŚŝůĚƌĞŶĂƌĞĂǁĂƌĞŽĨƚŚĞŵĂŶǇĨĂĐƚŽƌƐƚŚĂƚŝŶĨůƵĞŶĐĞŵĞŶƚĂů
ĂĐƚŝǀŝƚǇ͕ ƚŚĞǇ ĐŽŵďŝŶĞ ƚŚĞƐĞ ŝŶƚŽ ĂŶ ŝŶƚĞŐƌĂƚĞĚ ƵŶĚĞƌƐƚĂŶĚŝŶŐ͘ ^ĐŚŽŽůͲĂŐĞ ĐŚŝůĚƌĞŶ ƚĂŬĞ
ĂĐĐŽƵŶƚ ŽĨ ƚŚĞ ŝŶƚĞƌĂĐƚŝŽŶƐ ĂŵŽŶŐ ǀĂƌŝĂďůĞƐ͖ ĨŽƌ ĞǆĂŵƉůĞ͕ ŚŽǁ ĂŐĞ ĂŶĚ ŵŽƚŝǀĂƚŝŽŶ ŽĨ ƚŚĞ
ůĞĂƌŶĞƌ͕ ĞĨĨĞĐƚŝǀĞ ƵƐĞ ŽĨ ŵĞŵŽƌǇ ƐƚƌĂƚĞŐŝĞƐ͕ ĂŶĚ ƚŚĞ ŶĂƚƵƌĞ ĂŶĚ ĚŝĨĨŝĐƵůƚǇ ŽĨ ƚŚĞ ƚĂƐŬ ǁŽƌŬ
ƚŽŐĞƚŚĞƌ ƚŽ ĂĨĨĞĐƚ ĐŽŐŶŝƚŝǀĞ ƉĞƌĨŽƌŵĂŶĐĞ͘ Ǉ ƚŚĞ ĂŐĞ ŽĨ ŶŝŶĞ͕ ĐŚŝůĚƌĞŶ ƵŶĚĞƌƐƚĂŶĚ ƚŚŽƵŐŚƚ
ĚŝǀĞƌƐŝƚǇĂŶĚƐŝƚƵĂƚŝŽŶƐŝŶǁŚŝĐŚƉĞŽƉůĞŵĂǇƚŚŝŶŬĂůŝŬĞ͘ƉĂƌƚĨƌŽŵƚŚĞĂďŝůŝƚǇƚŽƌĞĂƐŽŶĂďŽƵƚ
ŵĞŶƚĂůƐƚĂƚĞƐ͕ƚŚŽƵŐŚƚƐŽĨĐŚŝůĚƌĞŶŝŶŵŝĚĚůĞĐŚŝůĚŚŽŽĚĂďŽƵƚƉĞŽƉůĞ͕ǁŚĞƚŚĞƌĂďŽƵƚƚŚĞƐĞůĨ
Žƌ ŽƚŚĞƌƐ͕ ďĞĐŽŵĞ ŵŽƌĞ ĚŝĨĨĞƌĞŶƚŝĂƚĞĚ͕ ŝŶƚĞŐƌĂƚĞĚ͕ ŵƵůƚŝĨĂĐĞƚĞĚ ĂŶĚ ĂĐĐƵƌĂƚĞ͘ dŚĞ
ĐƵůŵŝŶĂƚŝŽŶŽĨƚŚŝƐĚĞǀĞůŽƉŵĞŶƚŝƐƚŚĞĂďŝůŝƚǇƚŽĚĞƐĐƌŝďĞďŽƚŚƚŚĞƐĞůĨĂŶĚŽƚŚĞƌƐŝŶƚĞƌŵƐŽĨ
ĚŝƐƉŽƐŝƚŝŽŶĂů ĐŚĂƌĂĐƚĞƌŝƐƚŝĐƐ͘ ŚŝůĚƌĞŶ ĂůƐŽ ďĞĐŽŵĞ ŝŶĐƌĞĂƐŝŶŐůǇ ĂĚĞƉƚ Ăƚ ƵŶĚĞƌƐƚĂŶĚŝŶŐ
ĞŵŽƚŝŽŶ͕ ƐƵĐŚ ĂƐ ƵŶĚĞƌƐƚĂŶĚŝŶŐ ĚŝƐƉůĂǇ ƌƵůĞƐ ĂŶĚ ŵŝǆĞĚ ĞŵŽƚŝŽŶƐ͘ &ƵƌƚŚĞƌŵŽƌĞ͕ ĐŚŝůĚƌĞŶ͛Ɛ
ƚŚŝŶŬŝŶŐĂďŽƵƚŽƚŚĞƌƐĞǆƚĞŶĚƐďĞǇŽŶĚŝŶĚŝǀŝĚƵĂůƐƚŽŝŶĐůƵĚĞĐŽŶĐĞƉƚŝŽŶƐŽĨƌĞůĂƚŝŽŶƐŚŝƉƐĂŶĚ
ŐƌŽƵƉƐ;DŝůůĞƌ͕ϮϬϭϮͿ͘
¾ ,ŝŐŚĞƌͲŽƌĚĞƌĐŽŐŶŝƚŝǀĞƚĂƐŬƐ͘,ŝŐŚĞƌͲŽƌĚĞƌĐŽŐŶŝƚŝǀĞƚĂƐŬƐŝŶĐůƵĚĞƌĞĂƐŽŶŝŶŐ͕ĚĞĐŝƐŝŽŶͲŵĂŬŝŶŐ͕
ƉƌŽďůĞŵƐŽůǀŝŶŐĂŶĚƚŚŝŶŬŝŶŐ͕ĂƐǁĞůůĂƐĂĐĂĚĞŵŝĐƐŬŝůůƐƐƵĐŚĂƐƌĞĂĚŝŶŐ͕ǁƌŝƚŝŶŐĂŶĚĂƌŝƚŚŵĞƚŝĐ͘
/Ŷ ĞĂĐŚ ŽĨ ƚŚĞƐĞ ƚĂƐŬƐ͕ ƚŚĞ ŝŶĨŽƌŵĂƚŝŽŶ ƚŚĂƚ ŚĂƐ ďĞĞŶ ƉƌĞǀŝŽƵƐůǇ ƌĞĐĞŝǀĞĚ͕ ƉƌŽĐĞƐƐĞĚ ĂŶĚ
ƐƚŽƌĞĚďǇďĂƐŝĐĐŽŐŶŝƚŝǀĞƉƌŽĐĞƐƐĞƐŝƐƵƐĞĚ͕ĐŽŵďŝŶĞĚ͕ƌĞĨŽƌŵĂƚƚĞĚŽƌŵĂŶŝƉƵůĂƚĞĚďǇŚŝŐŚĞƌͲ
ŽƌĚĞƌĐŽŐŶŝƚŝǀĞƉƌŽĐĞƐƐĞƐ͘ůůŽĨƚŚĞƐĞƐŬŝůůƐƐŚŽǁŝŵƉƌŽǀĞŵĞŶƚĚƵƌŝŶŐŵŝĚĚůĞĐŚŝůĚŚŽŽĚ͘

,Žǁ ĂƉƉůŝĐĂďůĞ ŝƐ ƚŚĞ ŝŶĨŽƌŵĂƚŝŽŶͲƉƌŽĐĞƐƐŝŶŐ ĂƉƉƌŽĂĐŚ͍ /ƚ ŚĂƐ ŝŵƉŽƌƚĂŶƚ ĂƉƉůŝĐĂƚŝŽŶƐ ƚŽ
ĞĚƵĐĂƚŝŽŶ ;DŝůůĞƌ͕ϮϬϭϭͿ͘&ŽƌĞǆĂŵƉůĞ͕ǁŽƌŬŝŶŐŵĞŵŽƌǇĐĂƉĂĐŝƚǇ ƉƌĞĚŝĐƚƐ ŚŽǁ ǁĞůů ĐŚŝůĚƌĞŶ ĚŽ ŝŶ
ƌĞĂĚŝŶŐ ĂŶĚ ƐƉĞůůŝŶŐ͘ ,ĂǀŝŶŐ ƉŽŽƌ ǁŽƌŬŝŶŐ ŵĞŵŽƌǇŝƐ ĂůƐŽ ĂƐƐŽĐŝĂƚĞĚ ǁŝƚŚ ƉƌŽďůĞŵĂƚŝĐ ĐůĂƐƐƌŽŽŵ
ďĞŚĂǀŝŽƵƌ ƐƵĐŚ ĂƐ ŝŶĂƚƚĞŶƚŝŽŶ͕ ĚŝƐƚƌĂĐƚŝďŝůŝƚǇ ĂŶĚ ĨĂŝůƵƌĞ ƚŽ ŬĞĞƉ ƚƌĂĐŬ ŽĨ ǁŚĂƚ ŽŶĞ ŝƐ ĚŽŝŶŐ͘
ĚƵĐĂƚŽƌƐĂůƐŽĂƉƉůǇŝŶĨŽƌŵĂƚŝŽŶĂďŽƵƚŵĞƚĂĐŽŐŶŝƚŝŽŶĂŶĚƚŚĞĂĐƋƵŝƐŝƚŝŽŶŽĨƐƚƌĂƚĞŐŝĞƐƚŽĐůĂƐƐƌŽŽŵ
ŝŶƐƚƌƵĐƚŝŽŶ ŽŶ ͚ůĞĂƌŶŝŶŐ ŚŽǁ ƚŽ ůĞĂƌŶ͛͘ dĞĂĐŚĞƌƐ ĞŵƉŚĂƐŝƐĞ ŐŽŽĚ ƐƚƌĂƚĞŐŝĞƐ ƐƵĐŚ ĂƐ ŽƌŐĂŶŝƐŝŶŐ͕
ƌĞŚĞĂƌƐŝŶŐ͕ ƉůĂŶŶŝŶŐ ĂŶĚ ƐĞůĨͲƚĞƐƚŝŶŐ͘ dĂƐŬƐ ƐƵĐŚ ĂƐ ƌĞĂĚŝŶŐ ĂŶĚ ŵĂƚŚĞŵĂƚŝĐƐ ĂƌĞ ͚ďƌŽŬĞŶ ƵƉ͛ ŝŶ
Ϯϯϯ

ĐŽŵƉŽŶĞŶƚ ƉĂƌƚƐ͕ ǁŚŝůĞ ƚŚĞ ĐŽŐŶŝƚŝǀĞ ƐŬŝůůƐ ŶĞĐĞƐƐĂƌǇ ƚŽ ƉƌŽĐĞƐƐ ĞĂĐŚ ŽĨ ƚŚĞ ĐŽŐŶŝƚŝǀĞ ƉŚĂƐĞƐ ĂƌĞ
ŝĚĞŶƚŝĨŝĞĚ͘
dŚĞ ŝŶĨŽƌŵĂƚŝŽŶͲƉƌŽĐĞƐƐŝŶŐ ĂƉƉƌŽĂĐŚ ŚĂƐ ĂůƐŽ ŝŶĨůƵĞŶĐĞĚ ŽƚŚĞƌ ƚŚĞŽƌĞƚŝĐĂů ĂƉƉƌŽĂĐŚĞƐ͘ &Žƌ
ĞǆĂŵƉůĞ͕ŝŶĨŽƌŵĂƚŝŽŶͲƉƌŽĐĞƐƐŝŶŐŶŽƚŝŽŶƐĂƉƉĞĂƌŝŶĂŶĚƵƌĂ͛ƐƐŽĐŝĂůůĞĂƌŶŝŶŐƚŚĞŽƌǇ;ƐĞĞŚĂƉƚĞƌϭͿ
ĂŶĚŝŶƌŝĐŬĂŶĚŽĚŐĞ͛ƐƌĞƐĞĂƌĐŚŽŶƐŽĐŝĂůŝŶƚĞƌĂĐƚŝŽŶ;ƐĞĞŚĂƉƚĞƌϯͿ͘
dŚĞ ƐƚƌĞŶŐƚŚƐ ŽĨ ƚŚĞ ƚŚĞŽƌǇ ůŝĞ ŝŶ ŝƚƐ ĂďŝůŝƚǇ ƚŽ ĞǆƉƌĞƐƐ ƚŚĞ ĐŽŵƉůĞǆŝƚǇ ŽĨ ƚŚŽƵŐŚƚ͕ ŝƚƐ ƉƌĞĐŝƐĞ
ĂŶĂůǇƐŝƐŽĨƉĞƌĨŽƌŵĂŶĐĞĂŶĚĐŚĂŶŐĞ͕ĂŶĚŝƚƐƌŝŐŽƌŽƵƐŵĞƚŚŽĚŽůŽŐǇ͘/ƚƐǁĞĂŬŶĞƐƐĞƐůŝĞǁŝƚŚĐĞƌƚĂŝŶ
ĚĞǀĞůŽƉŵĞŶƚĂůŝƐƐƵĞƐĂŶĚĂŶĞŐůĞĐƚŽĨƚŚĞĐŽŶƚĞǆƚŽĨďĞŚĂǀŝŽƵƌƐ͘DŽƌĞƐƉĞĐŝĨŝĐĂůůǇ͕ƚŚĞŝŶĨŽƌŵĂƚŝŽŶ
ƉƌŽĐĞƐƐŝŶŐĨŽĐƵƐĞƐŽŶƚŚĞƉƌŽĐĞƐƐŝŶŐŵĞĐŚĂŶŝƐŵƐƚŚĞƉĞƌƐŽŶďƌŝŶŐƐƚŽĂƚĂƐŬ͕ďƵƚŝŐŶŽƌĞƐƚŚĞůĂƌŐĞƌ
ƐĞƚƚŝŶŐƐƵĐŚĂƐƚŚĞŶĞĞĚƐ͕ŐŽĂůƐ͕ĂďŝůŝƚŝĞƐĂŶĚƐŽĐŝĂůŝŶĨůƵĞŶĐĞƐƚŚĂƚƚŚĞĐŚŝůĚďƌŝŶŐƐƚŽƚŚĞƚĂƐŬ͘&Žƌ
ĞǆĂŵƉůĞ͕ ƌĞƐĞĂƌĐŚ ƐŚŽǁƐ ƚŚĂƚ ƚŚĞ ƐŽĐŝŽͲĞĐŽŶŽŵŝĐ ƐƚĂƚƵƐ ŽĨ ĨĂŵŝůŝĞƐ ĂůƐŽ ĐŽŶƚƌŝďƵƚĞƐ ƚŽ ďĂƐŝĐ
ŝŶĨŽƌŵĂƚŝŽŶƉƌŽĐĞƐƐŝŶŐ͘WĞŽƉůĞǁŚŽŐƌŽǁƵƉŝŶƉŽǀĞƌƚǇŽĨƚĞŶƚĞŶĚƚŽŚĂǀĞƉŽŽƌǁŽƌŬŝŶŐŵĞŵŽƌǇ͘
dŚĞŚŝŐŚĐŚƌŽŶŝĐƐƚƌĞƐƐŽĨŐƌŽǁŝŶŐƵƉŝŶƐƵĐŚĐŽŶĚŝƚŝŽŶƐƐĞĞŵƐƚŽƵůƚŝŵĂƚĞůǇŝŶĨůƵĞŶĐĞƉŚǇƐŝŽůŽŐŝĐĂů
ƉƌŽĐĞƐƐĞƐŝŶǀŽůǀĞĚŝŶŵĞŵŽƌǇĨƵŶĐƚŝŽŶŝŶŐ;ǀĂŶƐΘ^ĐŚĂŵďĞƌŐ͕ϮϬϬϵͿ͘

ϱ͘Ϯ͘ϯ >ĂŶŐƵĂŐĞĚĞǀĞůŽƉŵĞŶƚ

ϱ͘Ϯ͘ϯ͘ϭ'ĞŶĞƌĂůůĂŶŐƵĂŐĞĚĞǀĞůŽƉŵĞŶƚ

dŚĞƉƌĞǀŝŽƵƐƚǁŽĐŚĂƉƚĞƌƐŚĂǀĞƐŚŽǁŶƚŚĂƚƚŚĞĚĞǀĞůŽƉŵĞŶƚŽĨůĂŶŐƵĂŐĞƐŬŝůůƐŝŶĐƌĞĂƐĞƐƌĂƉŝĚůǇƵƉ
ƚŽ ƚŚĞ ĂŐĞ ŽĨ ĨŽƵƌ Žƌ ĨŝǀĞ͘ dŚĞƌĞĂĨƚĞƌ͕ ůĂŶŐƵĂŐĞ ĚĞǀĞůŽƉŵĞŶƚ ŽĐĐƵƌƐ Ăƚ Ă ƐůŽǁĞƌ ƉĂĐĞ͘ dŚĞƌĞ ŝƐ͕
ŚŽǁĞǀĞƌ͕ƐŝŐŶŝĨŝĐĂŶƚůĂŶŐƵĂŐĞĚĞǀĞůŽƉŵĞŶƚĂŶĚƌĞĨŝŶĞŵĞŶƚĚƵƌŝŶŐŵŝĚĚůĞĐŚŝůĚŚŽŽĚ͘dŚĞůĞŶŐƚŚĂŶĚ
ĐŽŵƉůĞǆŝƚǇŽĨƚŚĞƐĞŶƚĞŶĐĞƐƚŚĂƚƐĐŚŽŽůĐŚŝůĚƌĞŶƵƐĞŝŶĐƌĞĂƐĞĂŶĚĐĞƌƚĂŝŶŐƌĂŵŵĂƚŝĐĂůĨŽƌŵƐ͕ƐƵĐŚĂƐ
ƚŚĞ ƉĂƐƐŝǀĞ ǀŽŝĐĞ͕ ĂƌĞ ĐŽŵƉůĞƚĞůǇ ŵĂƐƚĞƌĞĚ Ăƚ ƐĐŚŽŽů͘ &Žƌ ĞǆĂŵƉůĞ͕ ƚŚĞ ĐŚŝůĚ ŶŽǁ ƵŶĚĞƌƐƚĂŶĚƐ
ƐĞŶƚĞŶĐĞƐƐƵĐŚĂƐ͞dŚĞĨŽŽĚǁĂƐĞĂƚĞŶďǇƚŚĞĐĂƚ͘͟
dŚĞ ǀŽĐĂďƵůĂƌǇ ŽĨ ƐĐŚŽŽůĐŚŝůĚƌĞŶ ŝŶĐƌĞĂƐĞƐ ĂƐ ƚŚĞǇ ůĞĂƌŶ ŶĞǁ ǁŽƌĚƐ ĂŶĚ ƚŚĞŝƌ ŵĞĂŶŝŶŐƐ͘
&ƵƌƚŚĞƌŵŽƌĞ͕ƚŚĞŵƵůƚŝƉůĞŵĞĂŶŝŶŐƐŽĨǁŽƌĚƐĂƌĞŵĂƐƚĞƌĞĚ͘WƌĞƐĐŚŽŽůĐŚŝůĚƌĞŶŝŶŝƚŝĂůůǇƵŶĚĞƌƐƚĂŶĚ
ŽŶůǇƚŚĞĐŽŶĐƌĞƚĞŵĞĂŶŝŶŐŽĨǁŽƌĚƐƐƵĐŚĂƐĐŽůĚ͕ŚĂƌĚĂŶĚƐǁĞĞƚ͕ďƵƚĂƐƚŚĞǇŐĞƚŽůĚĞƌ͕ƚŚĞǇĂůƐŽ
ƵŶĚĞƌƐƚĂŶĚ ƚŚĞ ĂďƐƚƌĂĐƚ ŵĞĂŶŝŶŐƐ ŽĨ ƐƵĐŚ ǁŽƌĚƐ͘ Ǉ ƚŚĞ ĂŐĞ ŽĨ ĂďŽƵƚ ĞŝŐŚƚ Žƌ ŶŝŶĞ͕ ĐŚŝůĚƌĞŶ ĂƌĞ
ďĞŐŝŶŶŝŶŐƚŽŐƌĂƐƉƐĂƌĐĂƐŵ͘,ŽǁĞǀĞƌ͕ƚŚĞǇƌĞůǇŽŶŝŶƚŽŶĂƚŝŽŶƐƵĐŚĂƐƚŚĞĐŚĂƌĂĐƚĞƌŝƐƚŝĐĂůůǇŵŽĐŬŝŶŐ
ƚŽŶĞŽĨƚŚĞƐƉĞĂŬĞƌ͛ƐǀŽŝĐĞ͘^ĐŚŽŽůͲĂŐĞĚĐŚŝůĚƌĞŶĂůƐŽƵŶĚĞƌƐƚĂŶĚŵĞƚĂƉŚŽƌŝĐĂů;ĨŝŐƵƌĂƚŝǀĞͿůĂŶŐƵĂŐĞ
ƐƵĐŚĂƐ͞dŚĞƐƵŶŝƐůŝŬĞĂƉŝĞĐĞŽĨŐůŽǁŝŶŐĐŽĂů͟ĂŶĚ͞ŚĞĂƌƚŽĨŐŽůĚ͘͟dŚĞǇĂůƐŽƵŶĚĞƌƐƚĂŶĚŝƌŽŶǇ
;ƚŚĞ ŽƉƉŽƐŝƚĞ ŵĞĂŶŝŶŐ ŽĨ ǁŚĂƚ ŝƐ ƐĂŝĚͿ͖ ƚŚƵƐ͕ ƚŚĞ ĐŚŝůĚ ǁŚŽ ĐŽŵĞƐ ƚŽ ƚŚĞ ĚŝŶŶĞƌ ƚĂďůĞ ǁŝƚŚ ĚŝƌƚǇ
ŚĂŶĚƐƵŶĚĞƌƐƚĂŶĚƐǁŚĂƚŚŝƐŵŽƚŚĞƌŵĞĂŶƐǁŚĞŶƐŚĞƐĂǇƐ͕͞:ƵƐƚůŽŽŬĂƚƚŚŽƐĞŶŝĐĞĐůĞĂŶŚĂŶĚƐ͊͟Ǉ
ƚŚĞĂŐĞŽĨƐĞǀĞŶ͕ĐŚŝůĚƌĞŶƌĞĂůŝƐĞƚŚĂƚǁŚĂƚŝƐƐĂŝĚĂŶĚǁŚĂƚŝƐŵĞĂŶƚĂƌĞŶŽƚŶĞĐĞƐƐĂƌŝůǇƚŚĞƐĂŵĞ͘
dŚĞŽůĚĞƌĐŚŝůĚƌĞŶďĞĐŽŵĞ͕ƚŚĞŵŽƌĞƚŚĞǇĞǆƉĞƌŝŵĞŶƚǁŝƚŚǁŽƌĚƐ͘,ƵŵŽƵƌďĂƐĞĚŽŶǁŽƌĚƉůĂǇ
ĂŶĚƚŚĞĚŽƵďůĞŵĞĂŶŝŶŐŽĨǁŽƌĚƐĂůƐŽďĞĐŽŵĞƐƉƌŽŵŝŶĞŶƚ͕ǁŝƚŚƚŚĞĐŚŝůĚĞŶũŽǇŝŶŐũŽŬĞƐĂŶĚƌŝĚĚůĞƐ
ŝŶƚŚŝƐƌĞŐĂƌĚ͘KŶĞŽĨƚŚĞƐƚƌŝŬŝŶŐĐŚĂƌĂĐƚĞƌŝƐƚŝĐƐŝƐƚŚĂƚƚŚĞĐŚŝůĚŶŽǁĂůƐŽĚŝƐƉůĂǇƐĂŶĚƵŶĚĞƌƐƚĂŶĚƐĂ
ŐƌĞĂƚĞƌ ƵƐĞ ŽĨ ĨĂĐŝĂů ĞǆƉƌĞƐƐŝŽŶƐ ĂŶĚ ŐĞƐƚƵƌĞƐ ƚŽ ĂĐĐŽŵƉĂŶǇ ƚŚĞ ƵŶĚĞƌƐƚĂŶĚŝŶŐ ĂŶĚ ĞǆƉƌĞƐƐŝŽŶ ŽĨ
ůĂŶŐƵĂŐĞ͘
dŚĞ ůĂŶŐƵĂŐĞ ĚĞǀĞůŽƉŵĞŶƚ ŽĨ ƐĐŚŽŽůĐŚŝůĚƌĞŶ ŶŽƚ ŽŶůǇ ŝŶǀŽůǀĞƐ ĂŶ ŝŶĐƌĞĂƐĞĚ ǀŽĐĂďƵůĂƌǇ ĂŶĚ
ďĞƚƚĞƌƐĞŶƚĞŶĐĞƐƚƌƵĐƚƵƌĞ͕ďƵƚŝƚĂůƐŽŝŶǀŽůǀĞƐƚŚĞŝŵƉƌŽǀĞĚĂďŝůŝƚǇƚŽĂĚĂƉƚůĂŶŐƵĂŐĞƚŽƚŚĞƐŽĐŝĂů
ĐŽŶƚĞǆƚŝŶǁŚŝĐŚŝƚŝƐƵƐĞĚ͘DŽƌĞƉŽůŝƚĞůĂŶŐƵĂŐĞŝƐƵƐĞĚĂŶĚƚŚĞůĂŶŐƵĂŐĞƐƚǇůĞŝƐĂůƐŽĂĚĂƉƚĞĚƚŽ
ƚŚĞƐƉĞĐŝĨŝĐƐŝƚƵĂƚŝŽŶ͘&ŽƌŝŶƐƚĂŶĐĞ͕ƚŚĞĐŚŝůĚΖƐůĂŶŐƵĂŐĞǁŚŝůĞƐƉĞĂŬŝŶŐƚŽŚĞƌŽƌŚŝƐƚĞĂĐŚĞƌĚŝĨĨĞƌƐ
ĨƌŽŵƚŚĞůĂŶŐƵĂŐĞƐŚĞŽƌŚĞƵƐĞƐǁŚĞŶƐƉĞĂŬŝŶŐƚŽĂĨƌŝĞŶĚ͘ŚŝůĚƌĞŶ͕ĚƵƌŝŶŐŵŝĚĚůĞĐŚŝůĚŚŽŽĚ͕ĂůƐŽ
Ϯϯϰ

ďĞŐŝŶ ƚŽ ƵŶĚĞƌƐƚĂŶĚ ƚŚĞ ŝŵƉŽƌƚĂŶĐĞŽĨƐƉĞĂŬŝŶŐ ĐŽƌƌĞĐƚůǇ͘ dŚĞǇ ƚŚĞƌĞĨŽƌĞƚĞŶĚ ƚŽĐŽƌƌĞĐƚ ĂŶŽƚŚĞƌ
ĐŚŝůĚ͛ƐůĂŶŐƵĂŐĞƋƵŝĐŬůǇĂŶĚĞǀĞŶŵĂŬĞĨƵŶŽĨŚŝŵŽƌŚĞƌ͘

ϱ͘Ϯ͘ϯ͘ϮŝůŝŶŐƵĂůŝƐŵĂŶĚŵƵůƚŝůŝŶŐƵĂůŝƐŵ

ŚŝůĚƌĞŶŶŽƚŽŶůǇďĞĐŽŵĞĞĨĨŝĐŝĞŶƚŝŶŽŶĞůĂŶŐƵĂŐĞ;ƚŚĞŝƌŚŽŵĞůĂŶŐƵĂŐĞŽƌŵŽƚŚĞƌƚŽŶŐƵĞͿ͕ďƵƚŝŶ
ŵŽƐƚĐĂƐĞƐƚŚĞǇĂƌĞĂůƐŽŝŶĐƌĞĂƐŝŶŐůǇĞǆƉŽƐĞĚƚŽŽƚŚĞƌůĂŶŐƵĂŐĞƐ͘/ŶĚĞĞĚ͕ŝƚŝƐĞƐƚŝŵĂƚĞĚƚŚĂƚŵŽƌĞ
ƚŚĂŶ ŚĂůĨ ŽĨ ƚŚĞ ǁŽƌůĚ͛Ɛ ƉŽƉƵůĂƚŝŽŶ ŝƐ ďŝůŝŶŐƵĂů͘ DŽƐƚ ^ŽƵƚŚ ĨƌŝĐĂŶƐ ĂƌĞ Ăƚ ůĞĂƐƚ ďŝůŝŶŐƵĂů͕ ǁŚŝůĞ
ŵĂŶǇĂƌĞŵƵůƚŝůŝŶŐƵĂů͕ƚŚĞƌĞĨŽƌĞĂďůĞƚŽĐŽŵŵƵŶŝĐĂƚĞŝŶƚŚƌĞĞ͕ĨŽƵƌĂŶĚĞǀĞŶŵŽƌĞůĂŶŐƵĂŐĞƐ͘
ŚŝůĚƌĞŶ ĂĐƋƵŝƌĞ ďŝůŝŶŐƵĂůŝƐŵ Žƌ ŵƵůƚŝůŝŶŐƵĂůŝƐŵ ƚŚƌŽƵŐŚ ƚǁŽ ƉƌŽĐĞƐƐĞƐ͗ ƚŚĞ ƐŝŵƵůƚĂŶĞŽƵƐ
ůĞĂƌŶŝŶŐŽĨ ůĂŶŐƵĂŐĞƐ ;Ăƚ ƚŚĞ ƐĂŵĞ ƚŝŵĞͿŽƌ ƚŚƌŽƵŐŚ ƐƵĐĐĞƐƐŝǀĞ ŽƌĐŽŶƐĞĐƵƚŝǀĞ ůĞĂƌŶŝŶŐ ;ƚŚĞǇĨŝƌƐƚ
ůĞĂƌŶ ƚŚĞ ŽŶĞ ůĂŶŐƵĂŐĞ ĂŶĚ ƚŚĞŶ ƚŚĞ ŽƚŚĞƌͿ͘ dŚĞƌĞ ĂƌĞ ĚŝĨĨĞƌĞŶƚ ŽƉŝŶŝŽŶƐ ŽŶ ǁŚŝĐŚ ŽĨ ƚŚĞ ƚǁŽ
ŵĞƚŚŽĚƐ ŝƐ ƚŚĞ ďĞƚƚĞƌ͘ &Žƌ ĞǆĂŵƉůĞ͕ ƐŚŽƵůĚ ƚŚĞ ĐŚŝůĚƌĞŶ ŽĨ Ă yŚŽƐĂͲƐƉĞĂŬŝŶŐ ŵŽƚŚĞƌ ĂŶĚ Ă ƵůƵͲ
ƐƉĞĂŬŝŶŐĨĂƚŚĞƌĨŝƌƐƚůĞĂƌŶƚŚĞŽŶĞůĂŶŐƵĂŐĞĂŶĚƚŚĞŶƚŚĞŽƚŚĞƌ͕ŽƌƐŚŽƵůĚƚŚĞǇůĞĂƌŶďŽƚŚůĂŶŐƵĂŐĞƐ
ƐŝŵƵůƚĂŶĞŽƵƐůǇ͍^ŚŽƵůĚŶŐůŝƐŚͲƐƉĞĂŬŝŶŐĐŚŝůĚƌĞŶďĞƚĂƵŐŚƚŝŶƚŚĞŝƌŵŽƚŚĞƌƚŽŶŐƵĞĂŶĚƚŚĞŶůĞĂƌŶ
ĨƌŝŬĂĂŶƐ ĂŶĚ ŽƚŚĞƌ ůĂŶŐƵĂŐĞƐ ůĂƚĞƌ͕ Žƌ ƐŚŽƵůĚ ƚŚĞǇ ĂĐƋƵŝƌĞ ƚŚĞ ůĂŶŐƵĂŐĞƐ ƐŝŵƵůƚĂŶĞŽƵƐůǇ͍
&ƵƌƚŚĞƌŵŽƌĞ͕ǁŚĂƚŝƐƚŚĞĞĨĨĞĐƚŝĨƚŚĞĐŚŝůĚ͛ƐŵŽƚŚĞƌƚŽŶŐƵĞĚŝĨĨĞƌƐĨƌŽŵƚŚĞůĂŶŐƵĂŐĞŵĞĚŝƵŵŽĨƚŚĞ
ƐĐŚŽŽůƚŚĞǇĂƚƚĞŶĚ͍;dŚĞƐĞŝƐƐƵĞƐǁŝůůďĞĚŝƐĐƵƐƐĞĚŝŶŵŽƌĞĚĞƚĂŝůŝŶƚŚĞŶĞǆƚƐĞĐƚŝŽŶ͘Ϳ
DŽƐƚƌĞƐĞĂƌĐŚĞƌƐĂŐƌĞĞƚŚĂƚĐŚŝůĚƌĞŶŽĨďŝůŝŶŐƵĂůƉĂƌĞŶƚƐǁŚŽŚĂǀĞůĞĂƌŶƚďŽƚŚůĂŶŐƵĂŐĞƐĨƌŽŵ
ŝŶĨĂŶĐǇ ŚĂǀĞ ŶŽ ƐĞƌŝŽƵƐ ůĂŶŐƵĂŐĞ ĚĞǀĞůŽƉŵĞŶƚĂů ƉƌŽďůĞŵƐ͘ /Ĩ ƚǁŽ ůĂŶŐƵĂŐĞƐ ĂƌĞ ůĞĂƌŶĞĚ
ƐŝŵƵůƚĂŶĞŽƵƐůǇ ĨƌŽŵ ďŝƌƚŚ͕ ƚŚĞ ŽŶĞ ŐĞŶĞƌĂůůǇ ĚŽĞƐ ŶŽƚ ĚŽŵŝŶĂƚĞ ƚŚĞ ŽƚŚĞƌ͕ ĂŶĚ ĞĂĐŚ ůĂŶŐƵĂŐĞ ŝƐ
ĚĞǀĞůŽƉĞĚ ŝŶ ŝƚƐ ŽǁŶ ƌŝŐŚƚ͘ tŚĞŶ Ă ƐĞĐŽŶĚ ůĂŶŐƵĂŐĞ ŝƐ ĂĐƋƵŝƌĞĚ ƐƵĐĐĞƐƐŝǀĞůǇ͕ ƚŚĞ ǁŽƌĚƐ ŽĨ ƚŚĞ
͚ǁĞĂŬĞƌ͛ ůĂŶŐƵĂŐĞ ;ŝ͘Ğ͘ ƚŚĞ ƐĞĐŽŶĚ ůĂŶŐƵĂŐĞͿ ĂƌĞ ŝŶŝƚŝĂůůǇ ƉĂƌĂƐŝƚŝĐĂů ƚŽ ƚŚĞ ĨŝƌƐƚ͘ dŚŝƐ ŵĞĂŶƐ ƚŚĂƚ
ĐŚŝůĚƌĞŶ ĂƉƉůǇ ƚŚĞ ƐǇŶƚĂĐƚŝĐĂů ƉĂƚƚĞƌŶƐ ĂŶĚ ƉŚŽŶĞƚŝĐƐƚƌƵĐƚƵƌĞƐŽĨ ƚŚĞ ĨŝƌƐƚ ůĂŶŐƵĂŐĞ ƚŽƚŚĞ ƐĞĐŽŶĚ
ůĂŶŐƵĂŐĞ͘ƐƚŚĞůĂŶŐƵĂŐĞĨŽƌŵƐŽĨƚŚĞƐĞĐŽŶĚůĂŶŐƵĂŐĞƐƚƌĞŶŐƚŚĞŶ͕ƚŚĞǇƐƚĂƌƚƚŽĐŽŵƉĞƚĞǁŝƚŚƚŚĞ
ĨŝƌƐƚůĂŶŐƵĂŐĞĂŶĚŝŶĐƌĞĂƐŝŶŐůǇĚĞǀĞůŽƉĂƐĂŶŝŶĚĞƉĞŶĚĞŶƚůĂŶŐƵĂŐĞƐǇƐƚĞŵ͘/ƚŝƐĂůƐŽŝŵƉŽƌƚĂŶƚƚŚĂƚ
ƚŚĞůĞĂƌŶĞƌƐƚĂƌƚƐƚŽƚŚŝŶŬĂŶĚƌĞĂƐŽŶŝŶƚŚĞƐĞĐŽŶĚůĂŶŐƵĂŐĞ͕ƐŽƚŚĂƚŶĞǁĂƚƚŝƚƵĚĞƐ͕ƚŚŽƵŐŚƚƐĂŶĚ
ůŝŶŐƵŝƐƚŝĐƉĂƚƚĞƌŶƐĐĂŶďĞĂĐƋƵŝƌĞĚ;DĂĐtŚŝŶŶĞǇ͕ϮϬϭϬͿ͘,ŽǁĞǀĞƌ͕ůĂŶŐƵĂŐĞƉƌŽĨŝĐŝĞŶĐǇŝŶĂƐĞĐŽŶĚ
ŽƌƚŚŝƌĚůĂŶŐƵĂŐĞƚŽƚŚĞĞǆƚĞŶƚƚŚĂƚŝƚĐĂŶďĞƵƐĞĚƚŽůĞĂƌŶŽƚŚĞƌƐƵďũĞĐƚŵĂƚƚĞƌĚŽĞƐŶŽƚŚĂƉƉĞŶ
ŽǀĞƌŶŝŐŚƚ ʹ ŝƚ ŐĞŶĞƌĂůůǇ ƚĂŬĞƐ ĨƌŽŵ Ɛŝǆ ƚŽ ĞŝŐŚƚ ǇĞĂƌƐ ƚŽ ƌĞĂĐŚ ƚŚŝƐ ůĞǀĞů͕ ĂŶĚ ŵĂǇďĞ ĞǀĞŶ ůŽŶŐĞƌ͕
ĞƐƉĞĐŝĂůůǇŝŶƵŶĚĞƌͲƌĞƐŽƵƌĐĞĚƐĐŚŽŽůƐĂŶĚǁŚĞŶƉŽŽƌůǇƚƌĂŝŶĞĚƚĞĂĐŚĞƌƐĂƌĞŝŶǀŽůǀĞĚ;,ĞƵŐŚ͕ϮϬϬϱ͖
ϮϬϭϮͿ͘ KŶ ƚŚĞ ŽƚŚĞƌ ŚĂŶĚ͕ ĐŽŶƐĞĐƵƚŝǀĞ ůĂŶŐƵĂŐĞ ůĞĂƌŶŝŶŐ ŝƐ ƉŽƐƐŝďůĞ ŝĨ ĐŽŶĐĞƌƚĞĚ ĞĨĨŽƌƚƐ ĂƌĞ
ĞŵƉůŽǇĞĚ͕ƐƵĐŚĂƐŐŽŽĚƚĞĂĐŚŝŶŐƐƚƌĂƚĞŐŝĞƐĂŶĚĞĨĨŽƌƚƐďǇƉĂƌĞŶƚƐƚŽĂŝĚƚŚĞŝƌĐŚŝůĚƌĞŶŝŶƚŚŝƐƌĞŐĂƌĚ
;Ğ͘Ő͘ŚĂǀŝŶŐƌĞĂĚŝŶŐŵĂƚĞƌŝĂůĂǀĂŝůĂďůĞŝŶďŽƚŚůĂŶŐƵĂŐĞƐ͕ƐŝŶŐŝŶŐƐŽŶŐƐ͕ƵƐŝŶŐĚŝĨĨĞƌĞŶƚůĂŶŐƵĂŐĞƐŝŶ
ĚŝĨĨĞƌĞŶƚƐŝƚƵĂƚŝŽŶƐ͕ŽƌƐƉĞĂŬŝŶŐĂƐƉĞĐŝĨŝĐůĂŶŐƵĂŐĞŽŶĂůƚĞƌŶĂƚŝǀĞĚĂǇƐ;ůŽĐŚĞƚĂů͕͘ϮϬϭϭͿ͘
dŚĞ ďĞŶĞĨŝƚƐ ŽĨ ďŝůŝŶŐƵĂůŝƐŵ ĂŶĚŵƵůƚŝůŝŶŐƵĂůŝƐŵ ŚĂǀĞ ďĞĞŶ ĚŽĐƵŵĞŶƚĞĚǁŝĚĞůǇ͘ ŝůŝŶŐƵĂů ĂŶĚ
ŵƵůƚŝůŝŶŐƵĂů ĐŚŝůĚƌĞŶ ŽĨƚĞŶ ƉĞƌĨŽƌŵ ďĞƚƚĞƌ ŝŶ ƚĞƐƚƐ ďĂƐĞĚ ŽŶ ĂŶĂůǇƚŝĐĂů ƌĞĂƐŽŶŝŶŐ͕ ǀĞƌďĂů ĂŶĚ ŶŽŶͲ
ǀĞƌďĂů ĐƌĞĂƚŝǀŝƚǇ͕ ĐŽŶĐĞƉƚ ĨŽƌŵĂƚŝŽŶ͕ ĂŶĚ ĐŽŐŶŝƚŝǀĞ ĨůĞǆŝďŝůŝƚǇ ƚŚĂŶ ŵŽŶŽůŝŶŐƵĂů ĐŚŝůĚƌĞŶ ĚŽ͘ tŚĞŶ
ŽŶĞǁĂƚĐŚĞƐŚŽǁƐŬŝůĨƵůůǇĐŚŝůĚƌĞŶƐǁŝƚĐŚĨƌŽŵŽŶĞůĂŶŐƵĂŐĞƚŽĂŶŽƚŚĞƌĨŽƌĚŝĨĨĞƌĞŶƚƉƵƌƉŽƐĞƐ͕ŽŶĞ
ĐĂŶŽŶůǇŵĂƌǀĞůĂƚƚŚĞĚĞŐƌĞĞŽĨƚŚĞŝƌŵƵůƚŝƉůĞƉƌŽĨŝĐŝĞŶĐŝĞƐ͘/ŶĚĞĞĚ͕ŵƵůƚŝůŝŶŐƵĂůĐŚŝůĚƌĞŶŚĂǀĞĨĂƌ
ďĞƚƚĞƌ ůĂŶŐƵĂŐĞ ƉƌŽĨŝĐŝĞŶĐŝĞƐ ƚŚĂŶ ŵŽŶŽůŝŶŐƵĂů ĐŚŝůĚƌĞŶ ĚŽ͘ dŚĞǇ ĂůƐŽ ŬŶŽǁ ŚŽǁ ƚŽ ĚŝƐƚŝŶŐƵŝƐŚ
ďĞƚǁĞĞŶĚŝĨĨĞƌĞŶƚůĂŶŐƵĂŐĞƐ͖ǁŚĞŶƚŚĞǇĚŽŵŝǆůĂŶŐƵĂŐĞƐ͕ƚŚŝƐŝƐŽĨƚĞŶĨŽƌĂƐƉĞĐŝĨŝĐƉƵƌƉŽƐĞ͕ŽƌƚŚĂƚ
ƚŚĞǇ ŚĂǀĞ ŶŽƚ ďĞĞŶ ƚĂƵŐŚƚ ƚŚĞ ĐŽƌƌĞĐƚ ǁŽƌĚ͘ &ƵƌƚŚĞƌŵŽƌĞ͕ ĂůƚŚŽƵŐŚ ^ŽƵƚŚ ĨƌŝĐĂŶƐ ĂƌĞ ŵŽƐƚůǇ
ďŝůŝŶŐƵĂů Žƌ ŵƵůƚŝůŝŶŐƵĂů͕ ƚŚĞǇ ĚŽ ŶŽƚ ĂƉƉĞĂƌ ƚŽ ďĞ ĐŽŶĨƵƐĞĚ ĂďŽƵƚ ƚŚĞ ŝĚĞŶƚŝƚǇ ŽĨ ƚŚĞŝƌ
Ϯϯϱ

ĐŽŵŵƵŶŝĐĂƚŝǀĞ ĂĐƚƐ͕ ĂŶĚƚŚĞ ǀĂƐƚŵĂũŽƌŝƚǇ ĂƌĞ ĂďůĞ ƚŽ ŝĚĞŶƚŝĨǇ ǁŝƚŚ Ă ĚŽŵŝŶĂŶƚ Žƌ ŚŽŵĞ ůĂŶŐƵĂŐĞ
;,ĞƵŐŚ͕ϮϬϭϮͿ͘
Zs/td,/^^d/KE
ϭ͘ WŝĂŐĞƚďĞůŝĞǀĞĚƚŚĂƚĐŚŝůĚƌĞŶŝŶŵŝĚĚůĞĐŚŝůĚŚŽŽĚƐƚĂƌƚƵƐŝŶŐŵĞŶƚĂůŽƉĞƌĂƚŝŽŶƐƚŽƌĞĂƐŽŶĂŶĚƐŽůǀĞ
ƉƌŽďůĞŵƐ͘ŝƐĐƵƐƐƚŚĞƐĞŵĞŶƚĂůŽƉĞƌĂƚŝŽŶƐ͘
Ϯ͘ tŚĂƚĂƌĞƚŚĞĂĚǀĂŶĐĞƐĂŶĚůŝŵŝƚĂƚŝŽŶƐŽĨĐŽŶĐƌĞƚĞŽƉĞƌĂƚŝŽŶĂůƚŚŝŶŬŝŶŐ͍
ϯ͘ ŽǇŽƵƚŚŝŶŬƚŚĂƚĐŚŝůĚƌĞŶŝŶĨƌŝĐĂǁŝůůƉĞƌĨŽƌŵƚŚĞƐĂŵĞĂƐ^ǁŝƐƐĐŚŝůĚƌĞŶŽŶWŝĂŐĞƚŝĂŶƚĂƐŬƐ͍tŚǇŽƌ
ǁŚǇŶŽƚ͍
ϰ͘ ǆƉůĂŝŶƚŚĞĨŽůůŽǁŝŶŐĐŽŶĐĞƉƚƐ͗
Ͳ ƌĞǀĞƌƐŝďŝůŝƚǇ
Ͳ ŚŽƌŝǌŽŶƚĂůĚĠĐĂůĂŐĞ
ϱ͘ ĐĐŽƌĚŝŶŐƚŽƚŚĞŝŶĨŽƌŵĂƚŝŽŶͲƉƌŽĐĞƐƐŝŶŐƚŚĞŽƌŝƐƚƐ͕ĐŽŐŶŝƚŝǀĞĚĞǀĞůŽƉŵĞŶƚĂůĐŚĂŶŐĞŽĐĐƵƌƐŝŶƐĞǀĞƌĂů
ŝŵƉŽƌƚĂŶƚĨŽƌŵƐ͕ƌĂƚŚĞƌƚŚĂŶƚŚƌŽƵŐŚĂƐŝŶŐůĞŵĞĐŚĂŶŝƐŵƐƵĐŚĂƐĞƋƵŝůŝďƌĂƚŝŽŶ͘ŝƐĐƵƐƐƚŚĞƐĞƐŬŝůůƐƚŽ
ŝŶĚŝĐĂƚĞƚŚĞĂĚǀĂŶĐĞŝŶĐŽŐŶŝƚŝǀĞĚĞǀĞůŽƉŵĞŶƚĚƵƌŝŶŐŵŝĚĚůĞĐŚŝůĚŚŽŽĚ͘
ϲ͘ ,ŽǁĂƉƉůŝĐĂďůĞŝƐƚŚĞŝŶĨŽƌŵĂƚŝŽŶͲƉƌŽĐĞƐƐŝŶŐĂƉƉƌŽĂĐŚ͍tŚĂƚĂƌĞƚŚĞƐƚƌĞŶŐƚŚƐĂŶĚǁĞĂŬŶĞƐƐĞƐŽĨƚŚŝƐ
ĂƉƉƌŽĂĐŚ͍
ϳ͘ ĞĨŝŶĞƚŚĞĨŽůůŽǁŝŶŐĐŽŶĐĞƉƚƐ͗
Ͳ ƉŚŽŶŽůŽŐŝĐĂůůŽŽƉ
Ͳ ǀŝƐƵĂůͲƐƉĂƚŝĂůƐŬĞƚĐŚƉĂĚ
ϴ͘ ŝƐĐƵƐƐůĂŶŐƵĂŐĞĚĞǀĞůŽƉŵĞŶƚĚƵƌŝŶŐŵŝĚĚůĞĐŚŝůĚŚŽŽĚ͘
ϵ͘ ŝƐĐƵƐƐďŝůŝŶŐƵĂůŝƐŵĂŶĚŵƵůƚŝůŝŶŐƵĂůŝƐŵ͘,ŽǁĂƌĞƚŚĞƐĞƐŬŝůůƐĂĐƋƵŝƌĞĚ͍tŚĂƚĂƌĞƚŚĞĂĚǀĂŶƚĂŐĞƐĨŽƌ
ĐŚŝůĚƌĞŶƚŽƐƉĞĂŬŵŽƌĞƚŚĂŶŽŶĞůĂŶŐƵĂŐĞ͍ŽǇŽƵƚŚŝŶŬƚŚĞƌĞŵĂǇďĞĚŝƐĂĚǀĂŶƚĂŐĞƐ͍
ϭϬ͘ >ĞƌĂƚŽŝƐ^ŽƚŚŽƐƉĞĂŬŝŶŐ͕ĂŶĚŚĞƌŚƵƐďĂŶĚ͕sƵǇŽ͕ŝƐyŚŽƐĂƐƉĞĂŬŝŶŐ͘dŚĞǇĂƌĞĞǆƉĞĐƚŝŶŐƚŚĞŝƌĨŝƌƐƚĐŚŝůĚ͕
ďƵƚĐĂŶŶŽƚĚĞĐŝĚĞǁŚĂƚƚŚĞŝƌŚŽŵĞůĂŶŐƵĂŐĞƐŚŽƵůĚďĞ͘dŚĞǇĂƌĞĐŽŶĐĞƌŶĞĚƚŚĂƚƚŚĞǇŵŝŐŚƚĐŽŶĨƵƐĞ
ƚŚĞŝƌĐŚŝůĚŝĨƚŚĞǇƵƐĞďŽƚŚůĂŶŐƵĂŐĞƐĂƐŚŽŵĞůĂŶŐƵĂŐĞ͘tŚĂƚǁŽƵůĚǇŽƵƌĂĚǀŝĐĞƚŽƚŚĞŵďĞ͍

ϱ͘Ϯ͘ϰ ĐĂĚĞŵŝĐĂĐŚŝĞǀĞŵĞŶƚ

dŚĞ ĐŽŐŶŝƚŝǀĞ ƚŚĞŽƌŝĞƐ ĚŝƐĐƵƐƐĞĚ ŝŶ ƚŚŝƐ ƐĞĐƚŝŽŶ ĐĂƌƌǇ ƐŽŵĞ ĐůĞĂƌ ŝŵƉůŝĐĂƚŝŽŶƐ ĨŽƌ ŚĞůƉŝŶŐ ĐŚŝůĚƌĞŶ
ƐƵĐĐĞĞĚĂĐĂĚĞŵŝĐĂůůǇ͘,ŽǁĞǀĞƌ͕ĂƐƌŽŶĨĞŶďƌĞŶŶĞƌ͛ƐďŝŽͲĞĐŽůŽŐŝĐĂůƚŚĞŽƌǇƉƌĞĚŝĐƚƐ͕ŝŶĂĚĚŝƚŝŽŶƚŽĂ
ĐŚŝůĚ͛Ɛ ŽǁŶ ĐŚĂƌĂĐƚĞƌŝƐƚŝĐƐ͕ ĞĂĐŚ ůĞǀĞů ŽĨ ƚŚĞ ĐŽŶƚĞǆƚ ŽĨ ŚŝƐͬŚĞƌ ůŝĨĞ͕ ĨƌŽŵ ƚŚĞ ŝŵŵĞĚŝĂƚĞ ĨĂŵŝůǇ ƚŽ
ǁŚĂƚŐŽĞƐŽŶŝŶƚŚĞĐůĂƐƐƌŽŽŵ͕ƚŽƚŚĞŵĞƐƐĂŐĞƚŚĞĐŚŝůĚƌĞĐĞŝǀĞƐĨƌŽŵƉĞĞƌƐĂŶĚƚŚĞůĂƌŐĞƌĐƵůƚƵƌĞ͕
ŝŶĨůƵĞŶĐĞƐ ŚŽǁ ǁĞůů ŚĞͬƐŚĞ ĚŽĞƐ Ăƚ ƐĐŚŽŽů͘ /Ŷ ƚŚŝƐ ƐĞĐƚŝŽŶ ǁĞ ǁŝůů ďĞ ĞǆĂŵŝŶŝŶŐ ƐŽŵĞ ŽĨ ƚŚĞƐĞ
͚ŶĞƐƚĞĚ͛ŝŶĨůƵĞŶĐĞƐŽŶƚŚĞĐŚŝůĚ͛ƐĂĐĂĚĞŵŝĐĂĐŚŝĞǀĞŵĞŶƚ͘

ϱ͘Ϯ͘ϰ͘ϭ^ĐŚŽŽůƌĞĂĚŝŶĞƐƐ

dŚƌŽƵŐŚŽƵƚ ƚŚĞ ŝŶĚƵƐƚƌŝĂůŝƐĞĚ ǁŽƌůĚ͕ ĂƐ ǁĞůů ĂƐ ŝŶ ŵŽƐƚ ĚĞǀĞůŽƉŝŶŐ ĐŽƵŶƚƌŝĞƐ͕ ƚŚĞ ǇĞĂƌƐ ŽĨ ŵŝĚĚůĞ
ĐŚŝůĚŚŽŽĚĂƌĞĚĞǀŽƚĞĚƚŽĨŽƌŵĂůĞĚƵĐĂƚŝŽŶ͘/ŶĨĂĐƚ͕ƚŚĞĨŝƌƐƚĚĂǇŽĨƉƌŝŵĂƌǇƐĐŚŽŽůŝƐƌĞŐĂƌĚĞĚĂƐŽŶĞ
ŽĨƚŚĞŵŽƐƚŝŵƉŽƌƚĂŶƚƚƌĂŶƐŝƚŝŽŶƉĞƌŝŽĚƐŝŶĂĐŚŝůĚ͛ƐůŝĨĞ͘dŚĞŽĐĐĂƐŝŽŶŝƐƵƐƵĂůůǇŵĂƌŬĞĚŝŶĂǀĂƌŝĞƚǇ
ŽĨǁĂǇƐ͗ƉĂƌĞŶƚƐŐĞŶĞƌĂůůǇďƵǇŶĞǁƐĐŚŽŽůƵŶŝĨŽƌŵƐ͕ƐĐŚŽŽůƐƵƉƉůŝĞƐĂŶĚƚĂŬĞƉŝĐƚƵƌĞƐŽĨƚŚĞĐŚŝůĚ͛Ɛ
ĨŝƌƐƚĚĂǇĂƚƐĐŚŽŽů͘EĞǁƐƉĂƉĞƌƐĂŶĚƚĞůĞǀŝƐŝŽŶƐƚĂƚŝŽŶƐĐŽǀĞƌƚŚĞĂĚǀĞŶƚŽĨĂŶĞǁƐĐŚŽŽůǇĞĂƌǁŝƚŚ
ĞĂŐĞƌ'ƌĂĚĞϭƐŶĂƚŝŽŶǁŝĚĞ͘dŚĞƐĞĂƌĞǁĂǇƐŽĨƌĞĐŽŐŶŝƐŝŶŐĂŶŝŵƉŽƌƚĂŶƚŵŝůĞƐƚŽŶĞŝŶƚŚĞůŝĨĞŽĨĂ
ĐŚŝůĚ͘ ŚŝůĚƌĞŶ ŶŽǁ ďĞŐŝŶ ƚŽ ƚŚŝŶŬ ŽĨ ƚŚĞŵƐĞůǀĞƐ ĂƐ ͞ďŝŐ ŬŝĚƐ͟ ǁŚŽ ĂƌĞ ĞŶŐĂŐĞĚ ŝŶ ƚŚĞ ƐĞƌŝŽƵƐ
ďƵƐŝŶĞƐƐŽĨŐŽŝŶŐƚŽƐĐŚŽŽů͕ƌĂƚŚĞƌƚŚĂŶ͞ůŝƚƚůĞŬŝĚƐ͟ǁŚŽƐƉĞŶĚŵŽƐƚŽĨƚŚĞŝƌƚŝŵĞƉůĂǇŝŶŐ͘,ŽǁĞǀĞƌ͕
Ϯϯϲ

ƐŽŵĞ ĐŚŝůĚƌĞŶ͕ ĞƐƉĞĐŝĂůůǇ ƚŚŽƐĞ ǁŚŽ ĚŝĚ ŶŽƚ ĂƚƚĞŶĚ ƉƌĞƐĐŚŽŽů͕ ĂƌĞ ŽĨƚĞŶ ĂƉƉƌĞŚĞŶƐŝǀĞ ĂŶĚ ĂĨƌĂŝĚ͘
dŚĞƌĞĨŽƌĞ͕ĂŶŝŵƉŽƌƚĂŶƚƋƵĞƐƚŝŽŶĂƌŝƐĞƐ͗,ŽǁĂƌĞĐŚŝůĚƌĞŶďĞŝŶŐƉƌĞƉĂƌĞĚƚŽďĞƌĞĂĚǇĨŽƌƚŚŝƐŵĂũŽƌ
ƐƚĞƉŝŶƚŚĞŝƌĚĞǀĞůŽƉŵĞŶƚ͍
dŚĞƚƌĂŶƐŝƚŝŽŶĨƌŽŵŚŽŵĞŽƌƉƌĞƐĐŚŽŽůŝƐŝŶƐƚŝůůĞĚǁŝƚŚĞŵŽƚŝŽŶĂůĂŶĚƐŽĐŝĂůĂĚũƵƐƚŵĞŶƚƐ͘dŚŝƐ
ŝŶǀŽůǀĞƐƚŚĞƌĞŽƌŐĂŶŝƐĂƚŝŽŶŽĨƚŚĞĐŚŝůĚ͛ƐŝŶŶĞƌůŝĨĞĂŶĚĞǆƚĞƌŶĂůďĞŚĂǀŝŽƵƌĂƐƚŚĞĐŚŝůĚŵŽǀĞƐĂǁĂǇ
ĨƌŽŵ ƚŚĞ ĨĂŵŝůŝĂƌ ƉƌĞƐĐŚŽŽů Žƌ ŚŽŵĞ ĞŶǀŝƌŽŶŵĞŶƚ ƚŽ ďĞĐŽŵĞ ŝŶĐŽƌƉŽƌĂƚĞĚ ŝŶƚŽ Ă ĚŝĨĨĞƌĞŶƚ
ĞŶǀŝƌŽŶŵĞŶƚ͘ dŚĞ ǀĂůƵĞƐ͕ ĂƚƚŝƚƵĚĞƐ ĂŶĚ ĐƵůƚƵƌĞ ŽĨ ƚŚĞ ĐŚŝůĚ͕ ƚŚĞ ĨĂŵŝůǇ ĂŶĚ ƚŚĞ ƐĐŚŽŽů ĂĨĨĞĐƚ ĂŶĚ
ƐŚĂƉĞ ƚŚĞǁĂǇ ƚŚĞ ĐŚŝůĚ ǁŝůů ĂĚĂƉƚ ƚŽ ƚŚĞ ŶĞǁ ƐĐŚŽŽů ĞŶǀŝƌŽŶŵĞŶƚ͘ /Ŷ ůŝŶĞ ǁŝƚŚ ƌŽŶĨĞŶďƌĞŶŶĞƌ͛Ɛ
ǀŝĞǁ͕ ŬĞǇ ƐƚĂŬĞŚŽůĚĞƌƐ ƐƵĐŚ ĂƐ ƚŚĞ ƉĂƌĞŶƚƐ ĂŶĚ ƌĞůĂƚŝǀĞƐ͕ ŐŽǀĞƌŶŵĞŶƚͬĚĞƉĂƌƚŵĞŶƚĂů ŽĨĨŝĐŝĂůƐ͕
ƚĞĂĐŚĞƌƐĂŶĚŵĞŵďĞƌƐŽĨƚŚĞǁŝĚĞƌĐŽŵŵƵŶŝƚǇĂƌĞŝŵƉŽƌƚĂŶƚŝŶƚŚŝƐƉƌŽĐĞƐƐ͕ĂŶĚĐŽŚĞƌĞŶĐĞĂŵŽŶŐ
ƚŚĞŵŝƐĐƌŝƚŝĐĂů;DĂƌŐĞƚƚƐΘWŚĂƚƵĚŝ͕ϮϬϭϯͿ͘
ĐĐŽƌĚŝŶŐ ƚŽ Ă ƌĞĐĞŶƚ hE/& ;ϮϬϭϮĂͿ ƌĞƉŽƌƚ͕ ƚŚĞ ĚŝŵĞŶƐŝŽŶƐ ŽĨ ƐĐŚŽŽů ƌĞĂĚŝŶĞƐƐ ŝŶǀŽůǀĞ ƚŚĞ
ƌĞĂĚŝŶĞƐƐŽĨĐŚŝůĚƌĞŶĨŽƌƐĐŚŽŽů͕ƚŚĞƌĞĂĚŝŶĞƐƐŽĨƐĐŚŽŽůƐĨŽƌĐŚŝůĚƌĞŶ͕ĂŶĚƚŚĞƌĞĂĚŝŶĞƐƐŽĨĨĂŵŝůŝĞƐ
ĨŽƌƐĐŚŽŽů͗

¾ ŚŝůĚƌĞŶ͛ƐƌĞĂĚŝŶĞƐƐĨŽƌƐĐŚŽŽů͘dŚŝƐĚŝŵĞŶƐŝŽŶƌĞĨĞƌƐƚŽĂĐĞƌƚĂŝŶůĞǀĞůŽĨƉŚǇƐŝĐĂů͕ĐŽŐŶŝƚŝǀĞ͕
ƐŽĐŝĂů ĂŶĚ ĞŵŽƚŝŽŶĂů ŵĂƚƵƌŝƚǇ ƚŽ ŵĞĞƚ ƚŚĞ ĚĞŵĂŶĚƐ ŽĨ ĨŽƌŵĂů ƐĐŚŽŽůŝŶŐ͘ ŚŝůĚƌĞŶ͛Ɛ ŽǀĞƌĂůů
ƉŚǇƐŝĐĂůŚĞĂůƚŚŝƐƐŝŐŶŝĨŝĐĂŶƚ͕ǁŚŝůĞƐĞŶƐŽƌǇ͕ƉĞƌĐĞƉƚƵĂůĂŶĚŵŽƚŽƌƐŬŝůůƐĂƌĞŝŵƉŽƌƚĂŶƚ͕ĂƐƚŚĞƐĞ
ĨŽƌŵ ƚŚĞ ĨŽƵŶĚĂƚŝŽŶ ĨŽƌ ƌĞĂĚŝŶŐ ĂŶĚ ǁƌŝƚŝŶŐ͘ ŽŐŶŝƚŝǀĞ ƐŬŝůůƐ͕ ƐƵĐŚ ĂƐ ůĂŶŐƵĂŐĞ ĂŶĚ ǀĞƌďĂů
ĐŽŵŵƵŶŝĐĂƚŝŽŶ ƐŬŝůůƐ͕ ĂŶĚ ƐĐŚŽŽůͲĞŶƚƌǇ ůŝƚĞƌĂĐǇ ĂŶĚ ŶƵŵĞƌĂĐǇ ƐŬŝůůƐ ĂƌĞ ŝŵƉŽƌƚĂŶƚ ĂƚƚƌŝďƵƚĞƐ͘
ƐƉĞĐƚƐ ŝŶƚŚĞ ƐŽĐŝĂů ĂŶĚĞŵŽƚŝŽŶĂů ĚŽŵĂŝŶ ŝŶĐůƵĚĞƚŚĞ ĂďŝůŝƚǇ ƚŽ ĨŽůůŽǁ ĐůĂƐƐƌŽŽŵ ƌƵůĞƐ ĂŶĚ
ƉƌŽĐĞĚƵƌĞƐ͖ ƚŚĞ ĂďŝůŝƚǇ ƚŽ ŬĞĞƉ ĂƚƚĞŶƚŝŽŶ ĨŽĐƵƐĞĚ͖ ĂĚĞƋƵĂƚĞ ƐŽĐŝĂů ƌĞůĂƚŝŽŶƐŚŝƉƐ ĂŶĚ ƐŽĐŝĂů
ĐŽŐŶŝƚŝŽŶ ;ƐƵĐŚ ĂƐ ďĞŚĂǀŝŶŐ ŝŶ Ă ƐŽĐŝĂůůǇ ĂĐĐĞƉƚĂďůĞŵĂŶŶĞƌͿ͖ ĂŶĚƌĞŐƵůĂƚŝŽŶŽĨĞŵŽƚŝŽŶĂŶĚ
ďĞŚĂǀŝŽƵƌ͘ƚƚŝƚƵĚĞƐƚŽǁĂƌĚƐůĞĂƌŶŝŶŐ͕ƐƵĐŚĂƐƚĂƐŬƉĞƌƐŝƐƚĞŶĐĞ͕ĐƌĞĂƚŝǀŝƚǇ͕ŝŶŝƚŝĂƚŝǀĞ͕ĐƵƌŝŽƐŝƚǇ
ĂŶĚƉƌŽďůĞŵƐŽůǀŝŶŐ͕ĂƌĞĂůƐŽŝŵƉŽƌƚĂŶƚŝŶƐĐŚŽŽůƌĞĂĚŝŶĞƐƐ͘^ŽŵĞŽĨƚŚĞŶĞǁĞƌĐŽŶĐĞƉƚƐŝŶ
ƐĐŚŽŽů ƌĞĂĚŝŶĞƐƐ ĂƌĞ ƚŚĞ ŝŶĐůƵƐŝŽŶ ŽĨ ŐůŽďĂů ĐŽŶƐŝĚĞƌĂƚŝŽŶƐ ƐƵĐŚ ĂƐ ŵŽƌĂů ĚĞǀĞůŽƉŵĞŶƚ͕
ŶĂƚŝŽŶĂů ƉƌŝĚĞ ĂŶĚ ĂƉƉƌĞĐŝĂƚŝŽŶ ŽĨ ĚŝǀĞƌƐŝƚǇ͘ dŚĞƐĞ ĂƚƚƌŝďƵƚĞƐ ĂƌĞ ƐĞĞŶ ĂƐ ŝŵƉŽƌƚĂŶƚ ĨŽƌ
ĐŚŝůĚƌĞŶ ƚŽ ďĞ ĂďůĞ ƚŽ ĂĚĂƉƚ ĂŶĚ ƐƵĐĐĞĞĚ ŝŶ ůĂƌŐĞƌ ĞĚƵĐĂƚŝŽŶĂů ĐŽŶƚĞǆƚƐ͘ dŚĞƌĞĨŽƌĞ͕ ƐĐŚŽŽů
ƌĞĂĚŝŶĞƐƐ ŝƐ ŶŽƚ ůŝŵŝƚĞĚ ƚŽ ŽŶĞ ĂƌĞĂ ŽĨ ĚĞǀĞůŽƉŵĞŶƚ Žƌ ĨƵŶĐƚŝŽŶŝŶŐ͕ ďƵƚ ĞŵďƌĂĐĞƐ ƚŚĞ
ŝŶƚĞƌƌĞůĂƚŝŽŶƐŚŝƉƐďĞƚǁĞĞŶƐŬŝůůƐĂŶĚďĞŚĂǀŝŽƵƌƐĂĐƌŽƐƐĚŽŵĂŝŶƐŽĨĚĞǀĞůŽƉŵĞŶƚĂŶĚůĞĂƌŶŝŶŐ͘
¾ ZĞĂĚŝŶĞƐƐŽĨƐĐŚŽŽůƐĨŽƌĐŚŝůĚƌĞŶ͘dŚŝƐĂƐƉĞĐƚŝƐĚĞĨŝŶĞĚŝŶƚĞƌŵƐŽĨƚŚĞƐĐŚŽŽůĞŶǀŝƌŽŶŵĞŶƚ
ƚŚĂƚƐƵƉƉŽƌƚƐĂƐŵŽŽƚŚƚƌĂŶƐŝƚŝŽŶĨŽƌĐŚŝůĚƌĞŶ;ĂŶĚƚŚĞŝƌĨĂŵŝůŝĞƐͿŝŶƚŽƉƌŝŵĂƌǇƐĐŚŽŽůĂŶĚƚŚƵƐ
ĂĚǀĂŶĐĞƐ ůĞĂƌŶŝŶŐ ĨŽƌ Ăůů ĐŚŝůĚƌĞŶ͘ dŚŝƐ ŝŵƉůŝĞƐ ĐƌĞĂƚŝŶŐ ĐŽŶƚŝŶƵŝƚǇ ďĞƚǁĞĞŶ ĐŚŝůĚƌĞŶ͛Ɛ ĞĂƌůǇ
ůĞĂƌŶŝŶŐ ĂŶĚ ƉƌŝŵĂƌǇ ƐĐŚŽŽů ĞŶǀŝƌŽŶŵĞŶƚƐ͘ ZĞĂĚǇ ƐĐŚŽŽůƐ ƐƵƉƉůǇ ƋƵĂůŝƚǇ ƚĞĂĐŚŝŶŐ ƐƵĐŚ ĂƐ
ƐƵĨĨŝĐŝĞŶƚ ƚŝŵĞ ĚĞǀŽƚĞĚ ƚŽ ůĞĂƌŶŝŶŐ ŝŶ ƚŚĞ ĐůĂƐƐƌŽŽŵ͕ ĂĚĞƋƵĂƚĞ ƐƵƉƉůǇ ŽĨ ůĞĂƌŶŝŶŐ ŵĂƚĞƌŝĂůƐ͕
ĞĨĨĞĐƚŝǀĞƚĞĂĐŚŝŶŐ ĂŶĚ ƉĞĚĂŐŽŐŝĐ ƉƌĂĐƚŝĐĞƐ͕ ĂŶĚƚĞĂĐŚĞƌƐ͛ ĐŽŵƉĞƚĞŶĐĞ͘ ZĞĂĚǇ ƐĐŚŽŽůƐ ďƌŝĚŐĞ
ƚŚĞĐƵůƚƵƌĂůĚŝǀŝĚĞďĞƚǁĞĞŶŚŽŵĞĂŶĚƐĐŚŽŽůĐƵůƚƵƌĞƐ͘dŚŝƐĚŝǀŝĚĞŝƐƚŚĞŐƌĞĂƚĞƐƚĨŽƌĐŚŝůĚƌĞŶ
ǁŚŽƐĞ ĨŝƌƐƚ ůĂŶŐƵĂŐĞ ŝƐ ŶŽƚ ƚŚĞ ƐĂŵĞ ĂƐ ƚŚĞ ůĂŶŐƵĂŐĞ ŽĨ ŝŶƐƚƌƵĐƚŝŽŶ Ăƚ ƚŚĞ ƐĐŚŽŽů͘ ZĞĂĚǇ
ƐĐŚŽŽůƐ ĂƌĞ ĐŚŝůĚͲĐĞŶƚƌĞĚ ĂŶĚ ĨŽĐƵƐ ŽŶ ĐŚĂƌĂĐƚĞƌŝƐƚŝĐƐ ƚŚĂƚ ĂƌĞ ŵŽƐƚ ďĞŶĞĨŝĐŝĂů ĨŽƌ ĐŚŝůĚƌĞŶ͛Ɛ
ŚŽůŝƐƚŝĐ ĚĞǀĞůŽƉŵĞŶƚ͘ dŚĞǇ ƉƌŽŵŽƚĞ Ă ƐŽĐŝĂů ůĞĂƌŶŝŶŐ ĞŶǀŝƌŽŶŵĞŶƚ ǁŚĞƌĞ ƚŚĞ ƌĞůĂƚŝŽŶƐŚŝƉ
ďĞƚǁĞĞŶ ƚĞĂĐŚĞƌƐ ĂŶĚ ĐŚŝůĚƌĞŶ ŝƐ ĐƌŝƚŝĐĂů ĨŽƌ ƚŚĞ ĚĞǀĞůŽƉŵĞŶƚ ŽĨ ƐŽĐŝĂů͕ ĞƚŚŝĐĂů͕ ĞŵŽƚŝŽŶĂů͕
ŝŶƚĞůůĞĐƚƵĂů ĂŶĚ ƉŚǇƐŝĐĂů ĐŽŵƉĞƚĞŶĐŝĞƐ͘ /Ŷ ƌĞĂĚǇ ƐĐŚŽŽůƐ͕ ƚŚĞ ƉƌŝŶĐŝƉĂůƐ ĂŶĚ ƚĞĂĐŚĞƌƐ ĂƌĞ
ƚŚŽƌŽƵŐŚůǇĂǁĂƌĞŽĨ͕ĂŶĚĂƉƉůǇƚŚĞĞĚƵĐĂƚŝŽŶĂůĂŶĚĞĂƌůǇĐŚŝůĚŚŽŽĚĚĞǀĞůŽƉŵĞŶƚƉŽůŝĐŝĞƐŽĨ
ƚŚĞĐŽƵŶƚƌǇ͘
Ϯϯϳ

¾ ZĞĂĚŝŶĞƐƐŽĨĨĂŵŝůŝĞƐĨŽƌƐĐŚŽŽů͘dŚĞĨŽĐƵƐŚĞƌĞŝƐŽŶĂƚƚŝƚƵĚĞƐŽĨƉĂƌĞŶƚƐĂŶĚĐĂƌĞŐŝǀĞƌƐĂŶĚ
ƚŚĞŝƌŝŶǀŽůǀĞŵĞŶƚŝŶƚŚĞŝƌĐŚŝůĚƌĞŶ͛ƐĞĂƌůǇůĞĂƌŶŝŶŐĂŶĚĚĞǀĞůŽƉŵĞŶƚĂŶĚƚƌĂŶƐŝƚŝŽŶƚŽƐĐŚŽŽů͘
^ƵƉƉŽƌƚŝǀĞƉĂƌĞŶƚŝŶŐĂŶĚƐƚŝŵƵůĂƚŝŶŐŚŽŵĞĞŶǀŝƌŽŶŵĞŶƚƐŚĂǀĞďĞĞŶƐŚŽǁŶƚŽďĞĂŵŽŶŐƚŚĞ
ƐƚƌŽŶŐĞƐƚƉƌĞĚŝĐƚŽƌƐŽĨƐĐŚŽŽůƉĞƌĨŽƌŵĂŶĐĞĚƵƌŝŶŐƉƌŝŵĂƌǇƐĐŚŽŽů ĂŶĚ ďĞǇŽŶĚ͘ dŚĞ ůĞĂƌŶŝŶŐ
ĞŶǀŝƌŽŶŵĞŶƚƉƌŽǀŝĚĞĚŝŶƚŚĞŚŽŵĞʹĂƐŝŶĚŝĐĂƚĞĚďǇƉĂƌĞŶƚ͛ƐĞŶŐĂŐĞŵĞŶƚǁŝƚŚƚŚĞŝƌĐŚŝůĚƌĞŶ
ŝŶ ůĞĂƌŶŝŶŐ ĂĐƚŝǀŝƚŝĞƐ ƐƵĐŚ ĂƐ ƐŝŶŐŝŶŐ͕ ƌĞĂĚŝŶŐ ďŽŽŬƐ͕ ƚĞůůŝŶŐ ƐƚŽƌŝĞƐ ĂŶĚ ƉůĂǇŝŶŐ ŐĂŵĞƐ ʹ ŝƐ
ĐŽŶƐŝĚĞƌĞĚƚŽďĞŽŶĞŽĨƚŚĞĐŚĂƌĂĐƚĞƌŝƐƚŝĐƐŽĨƌĞĂĚǇĨĂŵŝůŝĞƐ͘

/Ŷ ^ŽƵƚŚ ĨƌŝĐĂ͕ ƚŚĞƌĞ ŝƐ Ă ŚŝŐŚ ĨĂŝůƵƌĞ ƌĂƚĞ ĂŵŽŶŐƐƚ ƐĐŚŽŽů ďĞŐŝŶŶĞƌƐ͘ KŶĞ ŽĨ ƚŚĞ ƌĞĂƐŽŶƐ
ŝŶĚŝĐĂƚĞĚ ŝŶ ƚŚŝƐ ƌĞŐĂƌĚ ŝƐ ƚŚĞ ƵŶƌĞĂĚŝŶĞƐƐ ŽĨ ŵĂŶǇ ƐĐŚŽŽůͲĂŐĞ ĐŚŝůĚƌĞŶ͘ ŚŝůĚƌĞŶ ĨƌŽŵ ůŽǁ ƐŽĐŝŽͲ
ĞĐŽŶŽŵŝĐĞŶǀŝƌŽŶŵĞŶƚƐĂƌĞƉĂƌƚŝĐƵůĂƌůǇĂƚƌŝƐŬ͕ďĞĐĂƵƐĞŝŶŵĂŶǇŽĨƚŚĞƐĞŚŽƵƐĞŚŽůĚƐ͕ǀĞƌǇůŝƚƚůĞƚŝŵĞ
ŝƐ ƐƉĞŶƚ ŽŶ ůŝƚĞƌĂĐǇͲ ĂŶĚ ŶƵŵĞƌĂĐǇͲƌĞůĂƚĞĚ ĂĐƚŝǀŝƚŝĞƐƚŚĂƚ ĐŽƵůĚ ƉƌĞƉĂƌĞ ĐŚŝůĚƌĞŶ ĨŽƌ ƐĐŚŽŽů͘ DĂŶǇ
ƉĂƌĞŶƚƐŝŶƚŚĞƐĞĞŶǀŝƌŽŶŵĞŶƚƐĚŽŶŽƚŚĂǀĞƚŚĞŶĞĐĞƐƐĂƌǇƌĞƐŽƵƌĐĞƐŽƌŝŶĨŽƌŵĂƚŝŽŶƚŽƉƌĞƉĂƌĞƚŚĞŝƌ
ĐŚŝůĚƌĞŶĂĚĞƋƵĂƚĞůǇ͘dŽƌĞĚƌĞƐƐƚŚŝƐƐŝƚƵĂƚŝŽŶ͕ƚŚĞ^ŽƵƚŚĨƌŝĐĂŶ'ŽǀĞƌŶŵĞŶƚƚŽŽŬƌĞƐƉŽŶƐŝďŝůŝƚǇĨŽƌ
ĞĂƌůǇĐŚŝůĚŚŽŽĚĞĚƵĐĂƚŝŽŶ͕ǁŚŝĐŚǁĂƐƉƌĞǀŝŽƵƐůǇŝŶƚŚĞŚĂŶĚƐŽĨŶŽŶͲŐŽǀĞƌŶŵĞŶƚŽƌŐĂŶŝƐĂƚŝŽŶƐ͘&Žƌ
ƚŚŝƐ ƌĞĂƐŽŶ͕ ƚŚĞ ƌĞĐĞƉƚŝŽŶ ǇĞĂƌ ;'ƌĂĚĞ ZͿ ǁĂƐ ŝŶƚĞŐƌĂƚĞĚ ŝŶƚŽ ƚŚĞ ĨŽƵŶĚĂƚŝŽŶ ƉŚĂƐĞ ;'ƌĂĚĞƐ ϭͲϯͿ͘
dĞĂĐŚĞƌƐĂƌĞƚŚƵƐĞǆƉĞĐƚĞĚƚŽƚĞĂĐŚůŝƚĞƌĂĐǇ͕ŶƵŵĞƌĂĐǇĂŶĚůŝĨĞƐŬŝůůƐ͘dŚĞŽǀĞƌĂůůŐŽĂůǁĂƐƚŽĞŶƐƵƌĞ
ƚŚĂƚĂůůĐŚŝůĚƌĞŶŚĂǀĞĂĐĐĞƐƐƚŽĂŶĚĂƌĞĂďůĞƚŽĐŽŵƉůĞƚĞƉƌŝŵĂƌǇĞĚƵĐĂƚŝŽŶƚŚĂƚŝƐĐŽŵƉƵůƐŽƌǇĂŶĚŽĨ
ŐŽŽĚ ƋƵĂůŝƚǇ͘ dŚĞ ŐŽĂů ǁĂƐ ƚŚĂƚ Ăůů ĐŚŝůĚƌĞŶ ŚĂĚ ƚŽ ĂƚƚĞŶĚ Ăƚ ůĞĂƐƚ 'ƌĂĚĞ Z ďǇ ϮϬϭϬ͘ dŚŝƐ ĚĂƚĞ͕
ŚŽǁĞǀĞƌ͕ŚĂƐďĞĞŶƐŚŝĨƚĞĚƚŽϮϬϭϰ;Z^͕ϮϬϬϵͿ͘ƐƐŽĐŝĂƚĞĚǁŝƚŚƚŚŝƐƉƌŽĐůĂŵĂƚŝŽŶ͕ƐĐŚŽŽůƌĞĂĚŝŶĞƐƐ
ƚĞƐƚƐĂƌĞŶŽůŽŶŐĞƌƚŚĞďĞŶĐŚŵĂƌŬƵƐĞĚĨŽƌĂĐĐĞƉƚŝŶŐĂĐŚŝůĚŝŶƚŽ'ƌĂĚĞϭ͘dŚŝƐŵĞĂŶƐƚŚĂƚĐŚŝůĚƌĞŶ
ĐĂŶŶŽƚ ďĞ ĚŝƐĐƌŝŵŝŶĂƚĞĚ ĂŐĂŝŶƐƚ ŝĨ ƚŚĞǇ ĚŽ ŶŽƚ ƉŽƐƐĞƐƐ ƚŚĞ ďĂƐŝĐ ůŝƚĞƌĂĐǇ ĂŶĚ ůŝĨĞ ƐŬŝůůƐ ƉƌĞǀŝŽƵƐůǇ
ĚĞĞŵĞĚĂƉƉƌŽƉƌŝĂƚĞĨŽƌĞŶƚƌǇƚŽ'ƌĂĚĞϭ͘dŚĞĐƵƌƌĞŶƚďĞŶĐŚŵĂƌŬŝƐƚŚĂƚƐĐŚŽŽůƐŚĂǀĞƚŽďĞƌĞĂĚǇĨŽƌ
ĐŚŝůĚƌĞŶ͘
ZĞƐĞĂƌĐŚ ŚĂƐ ƌĞƉĞĂƚĞĚůǇ ŝŶĚŝĐĂƚĞĚ Ă ƐƚƌŽŶŐ ůŝŶŬ ďĞƚǁĞĞŶ ƐĐŚŽŽů ƌĞĂĚŝŶĞƐƐ ĂŶĚ ƉƌŝŵĂƌǇ ƐĐŚŽŽů
ĂĐŚŝĞǀĞŵĞŶƚͬƐƵĐĐĞƐƐ ;sĂŶ Ǉů͕ ϮϬϭϭͿ͘ /Ŷ ĚĞǀĞůŽƉŝŶŐ ĐŽƵŶƚƌŝĞƐ͕ ĐŚŝůĚƌĞŶ ǁŚŽ ƉĂƌƚŝĐŝƉĂƚĞ ŝŶ ƉƌĞͲ
ƉƌŝŵĂƌǇĞĂƌůǇĐŚŝůĚŚŽŽĚƉƌŽŐƌĂŵŵĞƐĂƌĞŵŽƌĞůŝŬĞůǇƚŽĂƚƚĞŶĚƐĐŚŽŽůĂŶĚƐƵĐĐĞĞĚĂƚŝƚƚŚĂŶǁŽƵůĚ
ƚŚĞŝƌ ƉĞĞƌƐ ǁŚŽ ĚŽ ŶŽƚ͘ ůƚŚŽƵŐŚ ĞŶƌŽůŵĞŶƚ ĨŝŐƵƌĞƐ ŚĂǀĞ ŝŶĐƌĞĂƐĞĚ ƐŝŐŶŝĨŝĐĂŶƚůǇ͕ ŶŽƚ Ăůů ĐŚŝůĚƌĞŶ
ĂƚƚĞŶĚƉƌĞƐĐŚŽŽůĂŶĚŶŽƚĂůůƐĐŚŽŽůƐŽĨĨĞƌ'ƌĂĚĞZ͘/ŶĂĚĚŝƚŝŽŶ͕ŵĂŶǇƉƌĞƐĐŚŽŽůƚĞĂĐŚĞƌƐĚŽŶŽƚŚĂǀĞ
ĂŶǇƌĞĐŽŐŶŝƐĞĚƋƵĂůŝĨŝĐĂƚŝŽŶƐƚŽƚĞĂĐŚŝŶƉƌĞƐĐŚŽŽůƐ͘dŚĞƌĞĨŽƌĞ͕ŐŽŽĚƋƵĂůŝƚǇĞĚƵĐĂƚŝŽŶƐƚŝůůƐĞĞŵƐƚŽ
ĞůƵĚĞŵĂŶǇĐŚŝůĚƌĞŶ͕ĂŶĚĐŚŝůĚƌĞŶŝŶ^ŽƵƚŚĨƌŝĐĂĂƌĞƐƚŝůůƉĞƌĨŽƌŵŝŶŐƉŽŽƌůǇ͘
ĞŝŶŐƌĞĂĚǇĨŽƌƐĐŚŽŽůŚĂƐŵĂũŽƌĂĚǀĂŶƚĂŐĞƐ;hE/&͕ϮϬϭϮͿ͘&ŝƌƐƚ͕ĨŽƌĐŚŝůĚƌĞŶ͕ƐĐŚŽŽůƌĞĂĚŝŶĞƐƐ
ůĂǇƐƚŚĞĨŽƵŶĚĂƚŝŽŶĨŽƌƉŽƐŝƚŝǀĞƐĐŚŽŽůƉĞƌĨŽƌŵĂŶĐĞĂŶĚĐŽŶƚŝŶƵĞĚĂĐŚŝĞǀĞŵĞŶƚĂŶĚƐƵĐĐĞƐƐŝŶƚŚĞ
ĨƵƚƵƌĞ͘dŚĞƌĞĨŽƌĞ͕ŝƚŚĞůƉƐĐŚŝůĚƌĞŶƚŽƌĞĂůŝƐĞƚŚĞŝƌ
ƉŽƚĞŶƚŝĂů͘ ^ĞĐŽŶĚ͕ ƐŽĐŝĞƚŝĞƐ ŝŶǀĞƐƚŝŶŐ ŝŶ ĞĂƌůǇ
ĐŚŝůĚŚŽŽĚ ĂŶĚ ƉƌĞͲƉƌŝŵĂƌǇ ƉƌŽŐƌĂŵŵĞƐ ĞŶƐƵƌŝŶŐ
ƚŚĞŝƌ ĐŚŝůĚƌĞŶ͛Ɛ ƌĞĂĚŝŶĞƐƐ ƐĞĞ Ă ŐƌĞĂƚĞƌ ƌĞƚƵƌŶ ŝŶ
ƚŚĞŝƌŝŶǀĞƐƚŵĞŶƚŝŶƚĞƌŵƐŽĨƉƵďůŝĐƐĂǀŝŶŐŽŶůŽǁĞƌ
ĐŽƐƚƐ ĨŽƌ ǁĞůĨĂƌĞ ĂŶĚ ĐƌŝŵŝŶĂů ũƵƐƚŝĐĞ ƐǇƐƚĞŵƐ͘
ŚŝůĚƌĞŶ ǁŚŽ ĂƌĞ ƉƌĞƉĂƌĞĚ ĨŽƌ ƐĐŚŽŽů ĂƌĞ ŵŽƌĞ
ůŝŬĞůǇ ƚŽ ƐƵĐĐĞĞĚ Ăƚ ƐĐŚŽŽů ĂŶĚ ďĞĐŽŵĞ ĞĂƌŶŝŶŐ
ĂŶĚ ƚĂǆͲƉĂǇŝŶŐ ĐŝƚŝǌĞŶƐ͘ dŚĞƌĞĨŽƌĞ͕ ŝƚ ŝƐ ĂůƐŽ Ă
ƌŽƵƚĞ ŽƵƚ ŽĨ ƉŽǀĞƌƚǇ͘ ĚĚŝƚŝŽŶĂůůǇ͕ ƐƵĐĐĞƐƐ Ăƚ
ƐĐŚŽŽůŚŽůĚƐŽƚŚĞƌĂĚǀĂŶƚĂŐĞƐƐƵĐŚĂƐĂŶŝŶĐƌĞĂƐĞ 'ŽŝŶŐƚŽƐĐŚŽŽůƌĞƋƵŝƌĞƐŵĂũŽƌĂĚũƵƐƚŵĞŶƚƐĨƌŽŵ
ŝŶƐĞůĨͲǁŽƌƚŚ͘ ƚŚĞĐŚŝůĚ͘
Ϯϯϴ

ϱ͘Ϯ͘ϰ͘ϮĐŚŝĞǀĞŵĞŶƚŵŽƚŝǀĂƚŝŽŶĂŶĚůĞĂƌŶŝŶŐŽƌŝĞŶƚĂƚŝŽŶ

ƉĂƌƚ ĨƌŽŵ ƋƵĂůŝƚǇ ĞĚƵĐĂƚŝŽŶĂů ƉƌĂĐƚŝĐĞƐ͕ ĂĐŚŝĞǀŝŶŐ ƐƵĐĐĞƐƐ ŝŶ ƐĐŚŽŽů ŝƐ ƌĞůĂƚĞĚ ƚŽ Ă ŶƵŵďĞƌ ŽĨ
ĂĚĚŝƚŝŽŶĂů ĨĂĐƚŽƌƐ͕ ƐƵĐŚ ĂƐ ĂĐŚŝĞǀĞŵĞŶƚ ŵŽƚŝǀĂƚŝŽŶ ĂŶĚ ůĞĂƌŶŝŶŐ ŽƌŝĞŶƚĂƚŝŽŶ͕ ƉĂƌĞŶƚĂů ĂƚƚŝƚƵĚĞ ĂŶĚ
ĞŶĐŽƵƌĂŐĞŵĞŶƚ͕ ƐŽĐŝŽͲĞĐŽŶŽŵŝĐ ƐƚĂƚƵƐ͕ ƚŚĞ ƐĐŚŽŽů ĞŶǀŝƌŽŶŵĞŶƚ͕ ƚĞĂĐŚĞƌ ĞŶŐĂŐĞŵĞŶƚ ĂŶĚ
ĞĚƵĐĂƚŝŽŶĂůƉŽůŝĐŝĞƐ͘
ĐŚŝĞǀĞŵĞŶƚŵŽƚŝǀĂƚŝŽŶƌĞĨĞƌƐƚŽƚŚĞĚĞŐƌĞĞƚŽǁŚŝĐŚĂƉĞƌƐŽŶĐŚŽŽƐĞƐƚŽĞŶŐĂŐĞŝŶĂŶĚŬĞĞƉ
ƚƌǇŝŶŐ ƚŽ ĂĐĐŽŵƉůŝƐŚ ĐŚĂůůĞŶŐŝŶŐ ƚĂƐŬƐ ;ŽŽŬΘ ŽŽŬ͕ ϮϬϭϬ͖'ĂůŽƚƚŝ͕ϮϬϭϭͿ͘ŚŝůĚƌĞŶ͛ƐĂĐŚŝĞǀĞŵĞŶƚ
ŝŶǀŽůǀĞƐĂĐŽŵƉůĞǆŝŶƚĞƌĂĐƚŝŽŶďĞƚǁĞĞŶƚŚĞŝƌďĞůŝĞĨƐ;Ğ͘Ő͘ĂďŽƵƚǁŚǇƚŚĞǇĚŽŽƌĚŽŶŽƚĂĐŚŝĞǀĞͿ͕ƚŚĞŝƌ
ǀĂůƵĞƐ;Ğ͘Ő͘ƚŚĞŝŵƉŽƌƚĂŶĐĞĂŶĚďĞŶĞĨŝƚƐŽĨĂĐŚŝĞǀŝŶŐͿ͕ĂŶĚƚŚĞŝƌƉƐǇĐŚŽůŽŐŝĐĂůŐŽĂůƐ͘
ŚŝůĚƌĞŶ ŐĞŶĞƌĂůůǇ ŵĂŬĞ ĂƚƚƌŝďƵƚŝŽŶƐ ĂďŽƵƚ
ǁŚǇƚŚĞǇƐƵĐĐĞĞĚŽƌĨĂŝů͘ƚƚƌŝďƵƚŝŽŶƐ;ĂƐĐƌŝďŝŶŐĂ
ƐƉĞĐŝĨŝĐ ĐŚĂƌĂĐƚĞƌŝƐƚŝĐ ƚŽ ŽŶĞƐĞůĨ Žƌ ĂŶŽƚŚĞƌ
ƉĞƌƐŽŶͿƚĞŶĚƚŽĨŽĐƵƐŽŶĨŝǀĞĨĂĐƚŽƌƐ͗ĂďŝůŝƚǇ͕ĞĨĨŽƌƚ͕
ůƵĐŬ͕ ƚĂƐŬ ĚŝĨĨŝĐƵůƚǇ͕ ĂŶĚ ƐƚƌĂƚĞŐǇ ƵƐĞ͘ ^ŽŵĞ ŽĨ
ƚŚĞƐĞ ĨĂĐƚŽƌƐ ĂƌĞ ŝŶƚĞƌŶĂů ;ĂďŝůŝƚǇ͕ ĞĨĨŽƌƚ͕ ƐƚƌĂƚĞŐǇ
ƵƐĞͿ͕ ǁŚŝůĞ ŽƚŚĞƌƐ ĂƌĞ ĞǆƚĞƌŶĂů ;ůƵĐŬ͕ ƚĂƐŬ
ĚŝĨĨŝĐƵůƚǇͿ͘/ŶĂĚĚŝƚŝŽŶ͕ƐŽŵĞĂƌĞŵŽƌĞƐƚĂďůĞĂŶĚ
ĐŽŶƚƌŽůůĂďůĞ ƚŚĂŶ ŽƚŚĞƌƐ͘ dŚĞ ĂƚƚƌŝďƵƚŝŽŶƐ Ă ĐŚŝůĚ
ŵĂŬĞƐ ĂďŽƵƚ ƉĞƌĨŽƌŵĂŶĐĞ ŚĂǀĞ ŝŵƉŽƌƚĂŶƚ ĞĨĨĞĐƚƐ
ǇĂƚƚĞŶĚŝŶŐƐĐŚŽŽů͕ƚŚĞĐŚŝůĚĂĐƋƵŝƌĞƐŝŵƉŽƌƚĂŶƚƐŬŝůůƐ͕ ŽŶ ƚŚĞ ĐŚŝůĚ͛Ɛ ĂĐŚŝĞǀĞŵĞŶƚ ŵŽƚŝǀĂƚŝŽŶ ĂŶĚ
ƐƵĐŚĂƐĐŽŵƉƵƚĞƌůŝƚĞƌĂĐǇ͘
ůĞĂƌŶŝŶŐŽƌŝĞŶƚĂƚŝŽŶ͘

ŚŝůĚƌĞŶǁŚŽĂƌĞƐƵĐĐĞƐƐĨƵůŐĞŶĞƌĂůůǇŚĂǀĞƚŚĞĨŽůůŽǁŝŶŐĐŚĂƌĂĐƚĞƌŝƐƚŝĐƐ͗
• dŚĞǇĚĞǀĞůŽƉĂŵĂƐƚĞƌǇŽƌŝĞŶƚĂƚŝŽŶ͘dŚŝƐŝƐĂƚĞŶĚĞŶĐǇƚŽĂƚƚƌŝďƵƚĞƚŚĞŝƌƐƵĐĐĞƐƐƚŽŝŶƚĞƌŶĂů
ĂŶĚ ĐŽŶƚƌŽůůĂďůĞ ĨĂĐƚŽƌƐ ƐƵĐŚ ĂƐ ŚĂƌĚ ǁŽƌŬ ĂŶĚ ĂďŝůŝƚǇ͕ ĂŶĚ ƚŚĞŝƌ ĨĂŝůƵƌĞƐ ƚŽ ĐŽŶƚƌŽůůĂďůĞ Žƌ
ĐŚĂŶŐĞĂďůĞĨĂĐƚŽƌƐƐƵĐŚĂƐĞĨĨŽƌƚ͕ƐƚƌĂƚĞŐǇŽƌƚĂƐŬĚŝĨĨŝĐƵůƚǇ͘
• dŚĞƐĞĐŚŝůĚƌĞŶĂůƐŽƚĞŶĚƚŽŚŽůĚĂŶŝŶĐƌĞŵĞŶƚĂůǀŝĞǁŽĨĂďŝůŝƚǇ͘dŚŝƐŝƐƚŚĞďĞůŝĞĨƚŚĂƚƚŚĞǇĐĂŶ
ŝŵƉƌŽǀĞƚŚĞŝƌĂďŝůŝƚǇ͘
• dŚĞǇĂůƐŽĨŽĐƵƐŽŶůĞĂƌŶŝŶŐŐŽĂůƐ͘dŚŝƐŵĞĂŶƐƚŚĂƚƚŚĞŝƌĂŝŵŝƐƚŽůĞĂƌŶŶĞǁƚŚŝŶŐƐƐŽƚŚĂƚƚŚĞǇ
ĐĂŶŝŵƉƌŽǀĞƚŚĞŝƌĂďŝůŝƚŝĞƐ͘

/ŶŐĞŶĞƌĂů͕ƚŚĞƐĞĐŚŝůĚƌĞŶƚĞŶĚƚŽďĞŚŝŐŚŝŶĂĐŚŝĞǀĞŵĞŶƚŵŽƚŝǀĂƚŝŽŶ͕ďĞĐĂƵƐĞĂĐŚŝĞǀŝŶŐƐƵĐĐĞƐƐ
ŝŶĐŚĂůůĞŶŐŝŶŐƚĂƐŬƐǀĂůŝĚĂƚĞƐƚŚĞŝƌďĞůŝĞĨŝŶƚŚĞŝƌĂďŝůŝƚǇ͘
KŶƚŚĞŽƚŚĞƌŚĂŶĚ͕ĐŚŝůĚƌĞŶǁŚŽĂƌĞƵŶƐƵĐĐĞƐƐĨƵůŐĞŶĞƌĂůůǇƐŚŽǁƚŚĞĨŽůůŽǁŝŶŐĐŚĂƌĂĐƚĞƌŝƐƚŝĐƐ͗
• dŚĞǇ ƚĞŶĚ ƚŽ ĚĞǀĞůŽƉ Ă ŚĞůƉůĞƐƐ
ŽƌŝĞŶƚĂƚŝŽŶ͘ dŚŝƐ ŝƐ ƚŚĞ ƚĞŶĚĞŶĐǇ ƚŽ
ĂƚƚƌŝďƵƚĞ ƐƵĐĐĞƐƐ ƚŽ ĞǆƚĞƌŶĂů ĂŶĚ
ƵŶĐŽŶƚƌŽůůĂďůĞ ĨĂĐƚŽƌƐ ƐƵĐŚ ĂƐ ůƵĐŬ ĂŶĚ ƚŽ

ĂƚƚƌŝďƵƚĞ ĨĂŝůƵƌĞ ƚŽ ŝŶƚĞƌŶĂů ĂŶĚ ƐƚĂďůĞ
ĨĂĐƚŽƌƐ ƐƵĐŚ ĂƐ ůĂĐŬ ŽĨ ĂďŝůŝƚǇ͘ ;^ĞĞ dĂďůĞ
ϱ͘Ϯ ĨŽƌ ƚŚĞ ĚŝĨĨĞƌĞŶĐĞ ďĞƚǁĞĞŶ Ă ŵĂƐƚĞƌǇ
ĂŶĚŚĞůƉůĞƐƐŽƌŝĞŶƚĂƚŝŽŶ͘Ϳ
• dŚĞǇ ĂůƐŽ ƚĞŶĚ ƚŽ ŚŽůĚ ĂŶ ĞŶƚŝƚǇ ǀŝĞǁ ŽĨ
ĂďŝůŝƚǇ͘dŚŝƐŝƐƚŚĞďĞůŝĞĨƚŚĂƚĂďŝůŝƚǇŝƐĨŝǆĞĚ
ĂŶĚƵŶĐŚĂŶŐĞĂďůĞ͘ŚŝůĚƌĞŶǁŝƚŚƚŚŝƐǀŝĞǁ ^ŽŵĞĐŚŝůĚƌĞŶĚĞǀĞůŽƉĂŚĞůƉůĞƐƐŽƌŝĞŶƚĂƚŝŽŶ͘
Ϯϯϵ

ƚĞŶĚƚŽĂǀŽŝĚĐŚĂůůĞŶŐŝŶŐƚĂƐŬƐĂŶĚƐƚŽƉƚƌǇŝŶŐǁŚĞŶĂƚĂƐŬŝƐĚŝĨĨŝĐƵůƚ͕ďĞĐĂƵƐĞƚŚŝƐǁŽƵůĚŽŶůǇ
ďĞĂƌĞŵŝŶĚĞƌŽĨƚŚĞŝƌůĂĐŬŽĨĂďŝůŝƚǇ͘ƐĐŚŝůĚƌĞŶŐĞƚŽůĚĞƌ͕ƚŚĞǇďĞŐŝŶƚŽƐĞĞĂďŝůŝƚǇĂƐĂĨŝǆĞĚ
ƚƌĂŝƚƚŚĂƚŝƐŶŽƚĂůƚĞƌĞĚŵƵĐŚďǇĞĨĨŽƌƚ͘
• dŚĞƐĞĐŚŝůĚƌĞŶƚǇƉŝĐĂůůǇƐƚĂƌƚĨŽĐƵƐŝŶŐŽŶƉĞƌĨŽƌŵĂŶĐĞŐŽĂůƐ͘dŚŝƐŵĞĂŶƐƚŚĞǇƐĞĞŬŽƵƚƚĂƐŬƐ
ƚŚĂƚƚŚĞǇĂƌĞƐƵƌĞƚŚĞǇĐĂŶĚŽǁĞůů͘hŶĨŽƌƚƵŶĂƚĞůǇ͕ƚŚŝƐŽƌŝĞŶƚĂƚŝŽŶƐĞƚƐƵƉĂŶĞŐĂƚŝǀĞĐǇĐůĞŝŶ
ǁŚŝĐŚĐŚŝůĚƌĞŶĐŽŶƐŝƐƚĞŶƚůǇĂǀŽŝĚƚŚĞǀĞƌǇƐŝƚƵĂƚŝŽŶƐƚŚĂƚǁŽƵůĚŚĞůƉƚŚĞŵĚĞǀĞůŽƉŝŵƉŽƌƚĂŶƚ
ŶĞǁƐŬŝůůƐ͘

dĂďůĞϱ͘ϮDĂƐƚĞƌǇǀĞƌƐƵƐŚĞůƉůĞƐƐŽƌŝĞŶƚĂƚŝŽŶ
D^dZzKZ/Edd/KE ,>W>^^KZ/Edd/KE
ƚƚƌŝďƵƚĞƐƐƵĐĐĞƐƐƚŽŚĂƌĚǁŽƌŬĂŶĚƐŬŝůů͘ ƚƚƌŝďƵƚĞƐƐƵĐĐĞƐƐƚŽůƵĐŬ͘
ƚƚƌŝďƵƚĞƐĨĂŝůƵƌĞƚŽůĂĐŬŽĨĞĨĨŽƌƚĂŶĚŬŶŽǁůĞĚŐĞ͘ ƚƚƌŝďƵƚĞƐĨĂŝůƵƌĞƚŽůĂĐŬŽĨĂďŝůŝƚǇ͘
^ĞĞƐůĂĐŬŽĨŬŶŽǁůĞĚŐĞĂŶĚƐŬŝůůƐĂƐƚĞŵƉŽƌĂƌǇĂŶĚ ^ĞĞƐůĂĐŬŽĨŬŶŽǁůĞĚŐĞĂŶĚƐŬŝůůƐĂƐƌĞůĂƚŝǀĞůǇƉĞƌŵĂŶĞŶƚĂŶĚ
ĐŚĂŶŐĞĂďůĞ͘ ƵŶĐŚĂŶŐĞĂďůĞ͘
/ƐŽƉƚŝŵŝƐƚŝĐĂďŽƵƚĨƵƚƵƌĞƐƵĐĐĞƐƐ͕ĞǀĞŶĂĨƚĞƌĨĂŝůƵƌĞ͘ /ƐƉĞƐƐŝŵŝƐƚŝĐĂďŽƵƚĨƵƚƵƌĞƐƵĐĐĞƐƐ͕ĞǀĞŶĂĨƚĞƌƐƵĐĐĞƐƐŚĂƐ
ďĞĞŶĂĐŚŝĞǀĞĚ͘
ŶŐĂŐĞƐŝŶƉŽƐŝƚŝǀĞƐĞůĨͲƚĂůŬ͕ƐĞůĨͲĞŶĐŽƵƌĂŐĞŵĞŶƚ͖ŚŽůĚƐ ŶŐĂŐĞƐŝŶŶĞŐĂƚŝǀĞƐĞůĨͲƚĂůŬ͕ĂŶǆŝĞƚǇ͖ŚŽůĚƐŶĞŐĂƚŝǀĞ
ƉŽƐŝƚŝǀĞĞǆƉĞĐƚĂƚŝŽŶƐ͘ ĞǆƉĞĐƚĂƚŝŽŶƐ͘
ƐŬƐ ĨŽƌ ŚĞůƉ ǁŚĞŶ ŶĞĞĚĞĚ͕ ƐĞĞƐ ŐĞƚƚŝŶŐ ŚĞůƉ ĂƐ ǀŽŝĚƐ ƐĞĞŬŝŶŐ ŚĞůƉ͕ ƐĞĞƐ ŶĞĞĚ ĨŽƌ ŚĞůƉ ĂƐ ĐŽŶĨŝƌŵĂƚŝŽŶ ŽĨ
ŽƉƉŽƌƚƵŶŝƚǇƚŽŝŵƉƌŽǀĞƐŬŝůůƐ͘ ƉŽŽƌĂďŝůŝƚǇ͘
WĞƌƐŝƐƚƐŝŶĚŝĨĨŝĐƵůƚƚĂƐŬƐ͕ƚƌŝĞƐƚŽĨŝŶĚŶĞǁƐƚƌĂƚĞŐŝĞƐ͘ ĞĐƌĞĂƐĞƐĞĨĨŽƌƚŝŶĚŝĨĨŝĐƵůƚƚĂƐŬƐ͕ŐŝǀĞƐƵƉĞĂƐŝůǇ͘
^ĞĞŬƐĐŚĂůůĞŶŐŝŶŐƚĂƐŬƐ͕ǀŝĞǁƐƚŚĞŵĂƐǁĂǇƐƚŽŝŶĐƌĞĂƐĞ ǀŽŝĚƐĐŚĂůůĞŶŐŝŶŐƚĂƐŬƐ͕ǀŝĞǁƐƚŚĞŵĂƐĐŽŶĨŝƌŵĂƚŝŽŶŽĨƉŽŽƌ
ĂďŝůŝƚǇ͘ ĂďŝůŝƚǇ͘
,ĂƐůĞĂƌŶŝŶŐŐŽĂůƐ͕ƐĞĞŬƐƚŽůĞĂƌŶŶĞǁƐƚƌĂƚĞŐŝĞƐĂŶĚ ,ĂƐ ƉĞƌĨŽƌŵĂŶĐĞ ŐŽĂůƐ͕ ƐĞĞŬƐ ƚŽ ƉĞƌĨŽƌŵ ǁĞůů ƚŽ ĐŽŶĨŝƌŵ
ƐŬŝůůƐ͘ ĂďŝůŝƚǇƚŽƐĞůĨĂŶĚŽƚŚĞƌƐ͘
ĚĂƉƚĞĚĨƌŽŵŽŽŬΘŽŽŬ͕ϮϬϭϬ

ŚŝůĚƌĞŶƐƚĂƌƚƐŚŽǁŝŶŐĚŝĨĨĞƌĞŶƚƌĞĂĐƚŝŽŶƐƚŽƐƵĐĐĞƐƐĂŶĚĨĂŝůƵƌĞĂƚĂǀĞƌǇĞĂƌůǇĂŐĞĂŶĚďǇƉƌĞͲ
ƉƌŝŵĂƌǇƐĐŚŽŽůĂŐĞ͕ƚŚĞǇŵŽƐƚůǇĂĐƚŶĞŐĂƚŝǀĞůǇƚŽǁĂƌĚƐĨĂŝůƵƌĞ͘,ŽǁĞǀĞƌ͕ĐŚŝůĚƌĞŶ͛ƐĚŝĨĨĞƌĞŶƚǀŝĞǁƐ
ŽĨĂďŝůŝƚǇ͕ŐŽĂůƐĂŶĚŽǀĞƌĂůůŽƌŝĞŶƚĂƚŝŽŶƐ͕ƚǇƉŝĐĂůůǇĚĞǀĞůŽƉŝŶůĂƚĞƌĐŚŝůĚŚŽŽĚ͘WĂƌĞŶƚƐĂŶĚƚĞĂĐŚĞƌƐ͛
ĨĞĞĚďĂĐŬ ŵĂǇ ƐƚƌŽŶŐůǇ ŝŶĨůƵĞŶĐĞ ƚŚĞ ŬŝŶĚ ŽĨ ŽƌŝĞŶƚĂƚŝŽŶ Ă ĐŚŝůĚ ĚĞǀĞůŽƉƐ͘ &Žƌ ĞǆĂŵƉůĞ͕ ƉƌĂŝƐŝŶŐ
ĂďŝůŝƚǇ ƐĞĞŵƐ ƚŽ ĞŶĐŽƵƌĂŐĞ ĂŶ ĞŶƚŝƚǇ ǀŝĞǁ͕ ǁŚŝůĞ ƉƌĂŝƐĞ ĨŽƌ ĞĨĨŽƌƚ ƚĞŶĚƐ ƚŽ ĚĞǀĞůŽƉ ĂŶ ŝŶĐƌĞŵĞŶƚĂů
ǀŝĞǁ͘


ϮϰϬ

ϱ͘Ϯ͘ϰ͘ϯWĂƌĞŶƚĐŽŶƚƌŝďƵƚŝŽŶƐ

WĂƌĞŶƚƐŽĨĂĐŚŝĞǀŝŶŐĐŚŝůĚƌĞŶŐĞŶĞƌĂůůǇĐƌĞĂƚĞĂŶĞŶǀŝƌŽŶŵĞŶƚĨŽƌůĞĂƌŶŝŶŐ͘&ŽƌĞǆĂŵƉůĞ͕ƚŚĞǇĐƌĞĂƚĞ
ĂƉůĂĐĞƚŽƐƚƵĚǇ;ĞǀĞŶŝĨŝƚŝƐũƵƐƚĂƐŵĂůůƐƉĂĐĞͿĂŶĚŬĞĞƉďŽŽŬƐĂŶĚƐƵƉƉůŝĞƐ͘dŚĞǇƐĞƚƌŽƵƚŝŶĞƐʹ
ƚŝŵĞ ĨŽƌ ŵĞĂůƐ͕ ŚŽŵĞǁŽƌŬ ĂŶĚ ƐůĞĞƉ͘ dŚĞǇ ĂůƐŽ ŵŽŶŝƚŽƌ ƚŚĞŝƌ ĐŚŝůĚƌĞŶ͛Ɛ ĂĐƚŝǀŝƚŝĞƐ ʹ ŚŽǁ ŵƵĐŚ
ƚĞůĞǀŝƐŝŽŶ ƚŚĞŝƌ ĐŚŝůĚƌĞŶ ǁĂƚĐŚ ĂŶĚ ǁŚĂƚ ƚŚĞǇ ĚŽ ĂĨƚĞƌ ƐĐŚŽŽů͘ dŚĞǇ ĂůƐŽ ƐŚŽǁ ŝŶƚĞƌĞƐƚ ŝŶ ƚŚĞŝƌ
ĐŚŝůĚƌĞŶ͛ƐůŝǀĞƐďǇƚĂůŬŝŶŐƚŽƚŚĞŵĂďŽƵƚƐĐŚŽŽůĂŶĚďĞŝŶŐŝŶǀŽůǀĞĚŝŶƐĐŚŽŽůĂĐƚŝǀŝƚŝĞƐ͘
dŚĞ ǁĂǇ ŝŶ ǁŚŝĐŚ ƉĂƌĞŶƚƐ ŵŽƚŝǀĂƚĞ ƚŚĞŝƌ ĐŚŝůĚƌĞŶ ĂůƐŽ ƐĞĞŵƐ ƚŽ ƉůĂǇ Ă ƌŽůĞ ŝŶ ĐŚŝůĚƌĞŶ͛Ɛ
ĂĐŚŝĞǀĞŵĞŶƚŵŽƚŝǀĂƚŝŽŶ͘^ŽŵĞƉĂƌĞŶƚƐŵŽƚŝǀĂƚĞƚŚĞŝƌĐŚŝůĚƌĞŶďǇĞǆƚĞƌŶĂůŵĞĂŶƐ͕ǁŚŝĐŚŝƐƚŚƌŽƵŐŚ
ĞǆƚƌŝŶƐŝĐ ŵŽƚŝǀĂƚŝŽŶ͕ ƐƵĐŚ ĂƐ ŐŝĨƚƐ Žƌ ƚƌĞĂƚƐ ĨŽƌ ŐŽŽĚ ŐƌĂĚĞƐ ĂŶĚ ƉƵŶŝƐŚŝŶŐ ƚŚĞŵ ĨŽƌ ƉŽŽƌ ŽŶĞƐ͘
KƚŚĞƌƐ ƵƐĞ ŝŶƚƌŝŶƐŝĐ ŵŽƚŝǀĂƚŝŽŶ ďǇ ĐƵůƚŝǀĂƚŝŶŐ ƉƌŝĚĞ ŝŶ ŚĂƌĚ ǁŽƌŬ͘ KĨ ƚŚĞ ƚǁŽ ĨŽƌŵƐ͕ ŝŶƚƌŝŶƐŝĐ
ŵŽƚŝǀĂƚŝŽŶ ƐĞĞŵƐ ƚŽ ďĞ ŵŽƌĞ ĞĨĨĞĐƚŝǀĞ ʹ ĐŚŝůĚƌĞŶ ǁŚŽ ƚĂŬĞ ƉƌŝĚĞ ŝŶ ƚŚĞŝƌ ŐŽŽĚ ǁŽƌŬ ƐĞĞŵ ƚŽ ĚŽ
ďĞƚƚĞƌŝŶƐĐŚŽŽůƚŚĂŶƚŚŽƐĞǁŚŽŵĂŝŶůǇƐĞĞŬƚŚĞŝƌƉĂƌĞŶƚƐ͛ĂƉƉƌŽǀĂů͘
WĂƌĞŶƚŝŶŐ ƐƚǇůĞƐ ;ĂƐ ĚŝƐĐƵƐƐĞĚ ŝŶ ƉƌĞǀŝŽƵƐ ĐŚĂƉƚĞƌƐͿŵĂǇ ĂůƐŽ ĂĨĨĞĐƚŵŽƚŝǀĂƚŝŽŶ͘ ƵƚŚŽƌŝƚĂƚŝǀĞ
ƉĂƌĞŶƚƐ ǁŚŽ ĂƌĞ ǁĂƌŵ ĂŶĚ ĞǆĞƌƚ Ĩŝƌŵ ĐŽŶƚƌŽů͕ ŐĞŶĞƌĂůůǇ ŚĂǀĞ ĐŚŝůĚƌĞŶ ǁŚŽ ĂƌĞ ĐƵƌŝŽƵƐ ĂŶĚ
ŝŶƚĞƌĞƐƚĞĚ ŝŶ ůĞĂƌŶŝŶŐ ĂŶĚ ǁŚŽ ĂƌĞ ŚŝŐŚĞƌ ĂĐŚŝĞǀĞƌƐ͘ ŚŝůĚƌĞŶ ŽĨ ĂƵƚŚŽƌŝƚĂƌŝĂŶ ƉĂƌĞŶƚƐ͕ ǁŚŽ ĞǆĞƌƚ
Ĩŝƌŵ ĐŽŶƚƌŽů͕ ďƵƚ ǁŚŽ ĂƌĞ ƌĞũĞĐƚŝŶŐ Žƌ ƵŶƌĞƐƉŽŶƐŝǀĞ ƚŽ ƚŚĞŝƌ ĐŚŝůĚƌĞŶ ĂŶĚ ĐŚŝůĚƌĞŶ ŽĨ ƉĞƌŵŝƐƐŝǀĞ
ƉĂƌĞŶƚƐ͕ǁŚŽĂƌĞƵŶŝŶǀŽůǀĞĚĂŶĚĚŽŶŽƚƐĞĞŵƚŽĐĂƌĞŚŽǁƚŚĞŝƌĐŚŝůĚƌĞŶ ĚŽŝŶƐĐŚŽŽů͕ƐĞĞŵƚŽďĞ
ůŽǁĞƌ ĂĐŚŝĞǀĞƌƐ͘ ,ŽǁĞǀĞƌ͕ ĨŽƌ ƐŽŵĞ ĐŚŝůĚƌĞŶ͕ ƉĂƌĞŶƚŝŶŐ ƐƚǇůĞƐ ŵĂǇ ďĞ ůĞƐƐ ŝŵƉŽƌƚĂŶƚ ƚŚĂŶ ŽƚŚĞƌ
ĨĂĐƚŽƌƐ ƚŚĂƚ ĂĨĨĞĐƚ ŵŽƚŝǀĂƚŝŽŶ͘ ŚŝůĚƌĞŶ ǁŚŽ ĂƌĞ ŝŶƚĞƌĞƐƚĞĚ ŝŶ ǁŚĂƚ ƚŚĞǇ ĂƌĞ ůĞĂƌŶŝŶŐ͕ ĂŶĚ ǁŚŽƐĞ
ƉĂƌĞŶƚƐ ĂŶĚ ƉĞĞƌƐ ǀĂůƵĞ ĞĚƵĐĂƚŝŽŶ ĂŶĚ ŚĂǀĞ ŚŝŐŚ ĞǆƉĞĐƚĂƚŝŽŶƐ ŽĨ ƚŚĞŵ͕ ĂƌĞ ŐĞŶĞƌĂůůǇ ŵŽƌĞ
ŵŽƚŝǀĂƚĞĚƚŽƐƵĐĐĞĞĚ͕ƌĞŐĂƌĚůĞƐƐŽĨƚŚĞƉĂƌĞŶƚŝŶŐƐƚǇůĞŽĨƚŚĞƉĂƌĞŶƚƐ͘

ϱ͘Ϯ͘ϰ͘ϰ ^ŽĐŝŽͲĞĐŽŶŽŵŝĐƐƚĂƚƵƐ

ĞĐĂĚĞƐ ŽĨ ƌĞƐĞĂƌĐŚ ƚŚƌŽƵŐŚŽƵƚ ƚŚĞ ǁŽƌůĚ ŚĂǀĞ ĨŽƵŶĚ Ă ƐƚƌŽŶŐ ĐŽƌƌĞůĂƚŝŽŶ ďĞƚǁĞĞŶ ĂĐĂĚĞŵŝĐ
ĂĐŚŝĞǀĞŵĞŶƚ ĂŶĚ ƐŽĐŝŽͲĞĐŽŶŽŵŝĐ ƐƚĂƚƵƐ ;^^Ϳ͘ ^ŽĐŝŽͲĞĐŽŶŽŵŝĐ ƐƚĂƚƵƐ ŵĂǇ ďĞ Ă ƉŽǁĞƌĨƵů ĨĂĐƚŽƌ ŝŶ
ĞĚƵĐĂƚŝŽŶĂůĂĐŚŝĞǀĞŵĞŶƚ͕ŶŽƚ ŝŶ ĂŶĚŽĨ ŝƚƐĞůĨ͕ ďƵƚ ƚŚƌŽƵŐŚ ŝƚƐ ŝŶĨůƵĞŶĐĞ ŽŶ ƚŚĞ ĨĂŵŝůǇ ĂƚŵŽƐƉŚĞƌĞ͕
ƚŚĞĐŚŽŝĐĞŽĨŶĞŝŐŚďŽƵƌŚŽŽĚĂŶĚƚŚĞƋƵĂůŝƚǇŽĨƐĐŚŽŽůŝŶŐ͘dŚŝƐŵĞĂŶƐƚŚĂƚ^^ŵĂǇĂĨĨĞĐƚƉĂƌĞŶƚƐ͛
ĂďŝůŝƚǇ ƚŽ ƉƌŽǀŝĚĞ ĂŶ ĞŶǀŝƌŽŶŵĞŶƚ ƚŚĂƚĞŶŚĂŶĐĞƐ ůĞĂƌŶŝŶŐ͘ dŚĞ ŶĞŝŐŚďŽƵƌŚŽŽĚ Ă ĨĂŵŝůǇ ĐĂŶ ĂĨĨŽƌĚ
ŐĞŶĞƌĂůůǇ ĚĞƚĞƌŵŝŶĞƐ ƚŚĞ ƋƵĂůŝƚǇ ŽĨ ƐĐŚŽŽůŝŶŐ ĂǀĂŝůĂďůĞ͘ dŚŝƐ͕ ƚŽŐĞƚŚĞƌ ǁŝƚŚ ĂƚƚŝƚƵĚĞƐ ŝŶ ƚŚĞ
ŶĞŝŐŚďŽƵƌŚŽŽĚ ĂŶĚ ŝŶ ƚŚĞ ƉĞĞƌ
ŐƌŽƵƉ ƚŽǁĂƌĚƐ ĞĚƵĐĂƚŝŽŶ͕ ĂĨĨĞĐƚƐ
ĂĐĂĚĞŵŝĐ ŵŽƚŝǀĂƚŝŽŶ͘ /Ŷ ƚŚŝƐ
ƌĞŐĂƌĚ͕ ĐŚŝůĚƌĞŶ ĨƌŽŵ ůŽǁ ƐŽĐŝŽͲ
ĞĐŽŶŽŵŝĐ ĞŶǀŝƌŽŶŵĞŶƚƐ ĂƌĞ Ăƚ Ă
ĚŝƐĂĚǀĂŶƚĂŐĞ͘ &Žƌ ĞǆĂŵƉůĞ͕ ďƌĂŝŶ
ĚĞǀĞůŽƉŵĞŶƚ ŵĂǇ ďĞ ĂĨĨĞĐƚĞĚ ďǇ
ƉŽŽƌƉƌĞŶĂƚĂůĐĂƌĞĂŶĚŝŶĂĚĞƋƵĂƚĞ
ŶƵƚƌŝƚŝŽŶ͘ dŚĞŝƌ ĂĐŚŝĞǀĞŵĞŶƚƐ ŵĂǇ
ĂůƐŽ ďĞ ŚĂŵƉĞƌĞĚ ďǇ ƉŽŽƌ
ƐĐŚŽŽůŝŶŐ͕ďĂĚƚĞĂĐŚŝŶŐĂŶĚůĂĐŬŽĨ
ƌĞƐŽƵƌĐĞƐ ƐƵĐŚ ĂƐ ƐŚŽƌƚĂŐĞƐ ŽĨ
ďŽŽŬƐĂŶĚŽǀĞƌĐƌŽǁĚĞĚĐůĂƐƐƌŽŽŵƐ
^ŽĐŝŽͲĞĐŽŶŽŵŝĐƐƚĂƚƵƐŵĂǇďĞĂƉŽǁĞƌĨƵůĨĂĐƚŽƌŝŶĞĚƵĐĂƚŝŽŶĂůĂĐŚŝĞǀĞŵĞŶƚ͘
ƚŚĂƚ ĂƌĞ ŵŽƌĞ ƉƌĞǀĂůĞŶƚ ŝŶ ůŽǁ
Ϯϰϭ

ƐŽĐŝŽͲĞĐŽŶŽŵŝĐĞŶǀŝƌŽŶŵĞŶƚƐ;ƐĞĞZĞƐĞĂƌĐŚ&ŽĐƵƐ͗ĂƐŝĐƌĞƐŽƵƌĐĞƐĂŶĚĞĚƵĐĂƚŝŽŶͿ͘KƚŚĞƌƉƌŽďůĞŵƐ
ĞŶĚĞŵŝĐƚŽƉŽŽƌĐŽŵŵƵŶŝƚŝĞƐĂƌĞŚƵŶŐĞƌ͕ƚĂƌĚŝŶĞƐƐĂŶĚůŝƐƚůĞƐƐŶĞƐƐŽĨůĞĂƌŶĞƌƐĂŶĚŚŽŵĞĐŽŶĚŝƚŝŽŶƐ
ŶŽƚĐŽŶĚƵĐŝǀĞƚŽƉĂƌĞŶƚĂůĞŶŐĂŐĞŵĞŶƚ;dĂǇůŽƌ͕ϮϬϭϭͿ͘,ŽǁĞǀĞƌ͕ŝƚŵƵƐƚďĞƌĞŵĞŵďĞƌĞĚƚŚĂƚŵĂŶǇ
ĐŚŝůĚƌĞŶĨƌŽŵĚŝƐĂĚǀĂŶƚĂŐĞĚŶĞŝŐŚďŽƵƌŚŽŽĚƐĚŽǁĞůůŝŶƐĐŚŽŽůĂŶĚŝŵƉƌŽǀĞƚŚĞŝƌĐŽŶĚŝƚŝŽŶƐŝŶůŝĨĞ͘
tŚĂƚŵĂǇŵĂŬĞƚŚĞĚŝĨĨĞƌĞŶĐĞŝƐƐŽĐŝĂůĐĂƉŝƚĂůʹƚŚĞĨĂŵŝůǇĂŶĚĐŽŵŵƵŶŝƚǇƌĞƐŽƵƌĐĞƐĐŚŝůĚƌĞŶĐĂŶ
ĚƌĂǁƵƉŽŶ;ƐĞĞĂůƐŽŚĂƉƚĞƌϳŽŶƌĞƐŝůŝĞŶĐĞŝŶĐŚŝůĚƌĞŶͿ͘

Z^Z,&Kh^͗ĂƐŝĐƌĞƐŽƵƌĐĞƐĂŶĚĞĚƵĐĂƚŝŽŶ
/Ŷ^ŽƵƚŚĨƌŝĐĂ͕ůĂƌŐĞŶƵŵďĞƌƐŽĨĐŚŝůĚƌĞŶĂƚƚĞŶĚŝŶŐƐĐŚŽŽůĐŽŵĞĨƌŽŵŚŽŵĞƐůĂĐŬŝŶŐďĂƐŝĐƌĞƐŽƵƌĐĞƐ͕ŝŶĐůƵĚŝŶŐ
ĨŽŽĚ͘ZĞƐĞĂƌĐŚŝŶĚŝĐĂƚĞƐĂŚŝŐŚůĞǀĞůŽĨƵŶĞŵƉůŽǇŵĞŶƚĂŵŽŶŐƉĂƌĞŶƚƐŽĨƐĐŚŽŽůͲŐŽŝŶŐĐŚŝůĚƌĞŶ͗ƉƉƌŽǆŝŵĂƚĞůǇ
ϯϱй;ĂůŵŽƐƚƐĞǀĞŶŵŝůůŝŽŶĐŚŝůĚƌĞŶͿůŝǀĞŝŶŚŽƵƐĞŚŽůĚƐǁŚĞƌĞďŽƚŚƉĂƌĞŶƚƐĂƌĞƵŶĞŵƉůŽǇĞĚ;,Ăůů͕ϮϬϭϯͿ͘dŚĞƐĞ
ĐŚŝůĚƌĞŶŝŶĚŝĐĂƚĞƚŚĂƚƚŚĞǇŚĂǀĞĚŝĨĨŝĐƵůƚǇĐŽŶĐĞŶƚƌĂƚŝŶŐĂƚƐĐŚŽŽůďĞĐĂƵƐĞŽĨƚŚĞŶƵŵďĞƌŽĨƌĞƐƉŽŶƐŝďŝůŝƚŝĞƐĂƚ

ŚŽŵĞ͘DĂŶǇĐŚŝůĚƌĞŶĂƌĞďƌĞĂĚǁŝŶŶĞƌƐŽƌĐĂƌĞŐŝǀĞƌƐĂŶĚƚŚĞĞǆƚƌĂƉƌĞƐƐƵƌĞƐŽĨĐĂƌŝŶŐĨŽƌĂƐŝĐŬĂĚƵůƚŽƌŚĂǀŝŶŐ
ƚŽ ĞĂƌŶ ĂŶ ŝŶĐŽŵĞ͕ ŵĂŬĞ ŝƚ ǀĞƌǇ ŚĂƌĚ ƚŽ ĐŽƉĞ ǁŝƚŚ ƐĐŚŽŽůŝŶŐ͘ ^ŽŵĞ ĐŚŝůĚƌĞŶ ƐƚĂƚĞ ƚŚĞǇ ĂƌĞ ƵŶĂďůĞ ƚŽ
ĐŽŶĐĞŶƚƌĂƚĞ Ăƚ ƐĐŚŽŽů ďĞĐĂƵƐĞ ŽĨ ŚƵŶŐĞƌ͘ ǀĞŶ ďĞĐĂƵƐĞ ƚŚĞǇ ĂƌĞ ĂŶǆŝŽƵƐ ĂďŽƵƚ ĂƌƌŝǀŝŶŐ ŚŽŵĞ ƚŽ ĨŝŶĚ ƚŚĂƚ Ă
ƉĂƌĞŶƚ ŚĂĚ ĚŝĞĚ͘ŚŝůĚƌĞŶĂůƐŽŝŶĚŝĐĂƚĞƚŚĂƚƚŚĞǇĂƌĞŽĨƚĞŶ ďƵůůŝĞĚĂŶĚƚĞĂƐĞĚďǇŽƚŚĞƌĐŚŝůĚƌĞŶďĞĐĂƵƐĞ͕ĨŽƌ
ĞǆĂŵƉůĞ͕ƚŚĞǇǁĞƌĞůŝǀŝŶŐŝŶĂŚŽƵƐĞŚŽůĚƚŚĂƚŝƐĂĨĨĞĐƚĞĚďǇ,/s͘/ƚŝƐĞǀŝĚĞŶƚƚŚĂƚĐŽŶĚŝƚŝŽŶƐƐƵĐŚĂƐƚŚĞĂďŽǀĞͲ
ŵĞŶƚŝŽŶĞĚŵĂǇŚĂǀĞĂŵĂƌŬĞĚŝŶĨůƵĞŶĐĞŽŶĐŚŝůĚƌĞŶ͛ƐĂĐĂĚĞŵŝĐĂĐŚŝĞǀĞŵĞŶƚ͘

ϱ͘Ϯ͘ϰ͘ϱŽŵŵƵŶŝƚǇŝŶǀŽůǀĞŵĞŶƚ

dŚĞ ŝĚĞĂ ƚŚĂƚ ĐŽŵŵƵŶŝƚǇ ƉĂƌƚŝĐŝƉĂƚŝŽŶ ŝƐ ŝŵƉŽƌƚĂŶƚ ŝŶ ŝŵƉƌŽǀŝŶŐ ƚŚĞ ƋƵĂůŝƚǇ ŽĨ ĞĚƵĐĂƚŝŽŶ ŝƐ ǁĞůů
ĞŶƚƌĞŶĐŚĞĚ ŝŶ ^ŽƵƚŚ ĨƌŝĐĂ ĂŶĚ ŝŶƚĞƌŶĂƚŝŽŶĂůůǇ ;ůŽĐŚ Ğƚ Ăů͕͘ ϮϬϭϭ͖ <ŐŽďĞ͕ ϮϬϭϭͿ͘ ŽŵŵƵŶŝƚǇ
ŝŶǀŽůǀĞŵĞŶƚ ŝŶĐůƵĚĞƐ ĞƐƚĂďůŝƐŚŝŶŐ ƉĂƌƚŝĐŝƉĂƚŝŽŶ ĂŵŽŶŐ ƐĐŚŽŽůƐ͕ ůŽĐĂů ĞĚƵĐĂƚŝŽŶ ŽĨĨŝĐŝĂůƐ ĂŶĚ
ĐŽŵŵƵŶŝƚǇ ŵĞŵďĞƌƐ͘ ^ƵĐŚ ŝŶǀŽůǀĞŵĞŶƚ ŚĂƐ ďĞĞŶ ƐƵĐĐĞƐƐĨƵů ŝŶ ĞƐƚĂďůŝƐŚŝŶŐ ůŝďƌĂƌŝĞƐ͕ ƉƌŽǀŝĚŝŶŐ
ĐĞŶƚƌĞƐǁŚĞƌĞůĞĂƌŶĞƌƐĐĂŶŐĞƚĂƐƐŝƐƚĂŶĐĞǁŝƚŚŚŽŵĞǁŽƌŬ͕ĐŽůůĞĐƚŝŶŐƐĐŚŽŽůƵŶŝĨŽƌŵƐĂŶĚƉƌŽǀŝĚŝŶŐ
ƐƵƉƉŽƌƚ ĨŽƌ ƉŽŽƌ ůĞĂƌŶĞƌƐ͘ /Ŷ ƐŽŵĞ ĐĞŶƚƌĞƐ͕ ƌĞĂĚŝŶŐ ĐůƵďƐ ŚĂǀĞ ďĞĞŶ ĞƐƚĂďůŝƐŚĞĚ͘ dŚĞƐĞ ƌĞĂĚŝŶŐ
ĐůƵďƐĨŽůůŽǁĂďĂƐŝĐƉƌŽŐƌĂŵŵĞŽĨƐŽŶŐƐĂŶĚŐĂŵĞƐ͕ƐƚŽƌǇƚĞůůŝŶŐ͕ƌĞĂĚŝŶŐĂŶĚǁƌŝƚŝŶŐ͕ĂŶĚĚƌĂŵĂĂŶĚ
ƉŽĞƚƌǇŝŶƚŚĞŵŽƚŚĞƌƚŽŶŐƵĞĂŶĚŶŐůŝƐŚ͘dŚĞĂŝŵŽĨƚŚĞƐĞƌĞĂĚŝŶŐĐůƵďƐŝƐƚŽĞŶŚĂŶĐĞůŝƚĞƌĂĐǇ͕ĂŶĚ
ƚŽ ĐƌĞĂƚĞ ĞŶǀŝƌŽŶŵĞŶƚƐ ƚŚĂƚ ŵŽƚŝǀĂƚĞ ĐŚŝůĚƌĞŶ ƚŽ ƌĞĂĚ ĂŶĚ ǁƌŝƚĞ͕ ĂĨĨŝƌŵ ƚŚĞŝƌ ŝĚĞŶƚŝƚŝĞƐ ĂŶĚ ŐŝǀĞ
ƚŚĞŵĂƐĞŶƐĞŽĨďĞůŽŶŐŝŶŐ͘

ϱ͘Ϯ͘ϰ͘ϲ ^ĐŚŽŽůĐŽŶƚƌŝďƵƚŝŽŶƐ

dŚĞ ĐůĂƐƐƌŽŽŵ ĂƚŵŽƐƉŚĞƌĞ͕ ƚŚĞ ŐĞŶĞƌĂů ƐĐŚŽŽů ĐůŝŵĂƚĞ ĂŶĚ ƐƚƌƵĐƚƵƌĞ͕ ĂƐ ǁĞůů ĂƐ ƚŚĞ ĞĚƵĐĂƚŝŽŶĂů
ƉŽůŝĐǇ͕ŵĂǇĂĨĨĞĐƚĐŚŝůĚƌĞŶ͛ƐĂĐŚŝĞǀĞŵĞŶƚŵŽƚŝǀĂƚŝŽŶ͘

¾ ůĂƐƐƌŽŽŵĐůŝŵĂƚĞ͘ůĂƐƐƌŽŽŵƐĚŝĨĨĞƌŐƌĞĂƚůǇŝŶƚŚĞŬŝŶĚŽĨĞŵŽƚŝŽŶĂůĞŶǀŝƌŽŶŵĞŶƚƚŚĞǇŽĨĨĞƌ͘
ůĂƐƐƌŽŽŵ ĐůŝŵĂƚĞ ƌĞĨůĞĐƚƐ ƚŚĞ ŐĞŶĞƌĂů ĂƚƚŝƚƵĚĞƐ͕ ƐŽĐŝĂů ĂŶĚ ĞŵŽƚŝŽŶĂů ƌĞƐƉŽŶƐĞƐ͕ ĂŶĚ
ƉĞƌĐĞƉƚŝŽŶƐŽĨƚŚĞŝŶĚŝǀŝĚƵĂůƐŝŶƚŚĞĐůĂƐƐ͘DĂŶǇĨĂĐƚŽƌƐĂĨĨĞĐƚĐůĂƐƐƌŽŽŵĐůŝŵĂƚĞ͕ŝŶĐůƵĚŝŶŐƚŚĞ
ĐŚĂƌĂĐƚĞƌŝƐƚŝĐƐ ŽĨ ƚŚĞ ůĞĂƌŶĞƌƐ ;Ğ͘Ő͘ ƐĞůĨͲƌĞŐƵůĂƚŝŽŶ ƐŬŝůůƐ͕ ĂƚƚĞŶƚŝŽŶ ĂďŝůŝƚŝĞƐ͕ ĂƚƚŝƚƵĚĞƐ ĂŶĚ
ĂĐĂĚĞŵŝĐ ĞŶŐĂŐĞŵĞŶƚͿ͕ ƚĞĂĐŚĞƌ ĐŚĂƌĂĐƚĞƌŝƐƚŝĐƐ ;Ğ͘Ő͘ ůĞǀĞůƐ ŽĨ ǁĂƌŵƚŚ ĂŶĚ ƐƵƉƉŽƌƚŝǀĞŶĞƐƐ͕
ĨƌŝĞŶĚůŝŶĞƐƐ͕ĞǆƉĞĐƚĂƚŝŽŶƐĂŶĚĞĨĨĞĐƚŝǀĞŶĞƐƐŽĨĚŝƌĞĐƚŝŽŶĂŶĚĨĞĞĚďĂĐŬͿ͕ĂŶĚĞǀĞŶƚŚĞƉŚǇƐŝĐĂů
ĂƌƌĂŶŐĞŵĞŶƚŽĨƚŚĞĐůĂƐƐƌŽŽŵ͘ƉŽƐŝƚŝǀĞĐůĂƐƐƌŽŽŵĐůŝŵĂƚĞŝƐĂƐƐŽĐŝĂƚĞĚǁŝƚŚŚŝŐŚĞƌůĞĂƌŶĞƌ
ŵŽƚŝǀĂƚŝŽŶ ĂŶĚ ĂĐŚŝĞǀĞŵĞŶƚ͘ /ŶĚĞĞĚ͕ ĐŽŐŶŝƚŝǀĞ ƉƌŽĐĞƐƐŝŶŐ ŝƐ ŵƵĐŚ ŵŽƌĞ ĞĨĨĞĐƚŝǀĞ ŝĨ ĐůŽƐĞ
ϮϰϮ

ƚĞĂĐŚĞƌͲĐŚŝůĚƌĞůĂƚŝŽŶƐŚŝƉƐĂƌĞŝŶǀŽůǀĞĚ͘,ŽǁĞǀĞƌ͕ƐŝŵƉůǇďĞŝŶŐĂǁĂƌŵĂŶĚĨƌŝĞŶĚůǇƚĞĂĐŚĞƌŝƐ
ŶŽƚĞŶŽƵŐŚƚŽƉƌŽĚƵĐĞĂƉŽƐŝƚŝǀĞĐůŝŵĂƚĞ͘'ŽŽĚĐůĂƐƐƌŽŽŵŵĂŶĂŐĞŵĞŶƚĂŶĚƚĞĂĐŚŝŶŐƐŬŝůůƐĂƌĞ
ĞƐƐĞŶƚŝĂů͘ 'ĞŶĞƌĂůůǇ͕ĞĨĨĞĐƚŝǀĞ ƚĞĂĐŚĞƌƐ ĞƐƚĂďůŝƐŚ ĂŶĚ ŵĂŝŶƚĂŝŶ ĐůĞĂƌ ƉƌŽĐĞĚƵƌĞƐ ĂŶĚ ƌƵůĞƐ ĨŽƌ
ĂĐƚŝǀŝƚŝĞƐ ĂŶĚ ďĞŚĂǀŝŽƵƌ͕ǁŚŝůĞ Ăƚ ƚŚĞ ƐĂŵĞƚŝŵĞ͕ ƉƌŽǀŝĚŝŶŐ ŽƉƉŽƌƚƵŶŝƚŝĞƐ ĨŽƌƐĞůĨͲĞǆƉůŽƌĂƚŝŽŶ
ĂŶĚĂĐƚŝǀĞƉĂƌƚŝĐŝƉĂƚŝŽŶŝŶĐůĂƐƐƌŽŽŵĚŝƐĐƵƐƐŝŽŶ͘
¾ ^ĐŚŽŽů ĐůŝŵĂƚĞ ĂŶĚ ƐƚƌƵĐƚƵƌĞ͘ :ƵƐƚ ĂƐ ƚŚĞ ĐůĂƐƐƌŽŽŵ ĐůŝŵĂƚĞ ŵĂǇ ŝŶĨůƵĞŶĐĞ ĐŚŝůĚƌĞŶ͛Ɛ
ƉĞƌĨŽƌŵĂŶĐĞ͕ ƚŚĞ ŽǀĞƌĂůů ƐĐŚŽŽů ĐůŝŵĂƚĞ ĂŶĚ ƐƚƌƵĐƚƵƌĞ ŵĂǇ ŝŶĨůƵĞŶĐĞ ƚŚĞ ůĞĂƌŶĞƌƐ͛ ĂŶĚ ƚŚĞ
ƚĞĂĐŚĞƌƐ͛ďĞůŝĞĨƐ͕ŐŽĂůƐ͕ĂƚƚŝƚƵĚĞƐĂŶĚďĞŚĂǀŝŽƵƌƐ͘
dŚĞĞĚƵĐĂƚŝŽŶĂůĨĂĐŝůŝƚŝĞƐĨŽƌƐŽŵĞ^ŽƵƚŚĨƌŝĐĂŶĐŚŝůĚƌĞŶůĞĂǀĞŵƵĐŚƚŽďĞĚĞƐŝƌĞĚ͘

dŚĞŵĂũŽƌŐŽĂůŽĨƐĐŚŽŽůƐŝƐƚŽŝŵƉƌŽǀĞĐŚŝůĚƌĞŶ͛ƐůĞĂƌŶŝŶŐ͘ ,ŽǁĞǀĞƌ͕ŵĂŶǇƐĐŚŽŽůƐĂƌĞ
ƐƚƌƵĐƚƵƌĞĚŝŶǁĂǇƐƚŚĂƚĨŽĐƵƐŽŶĞǆƚĞƌŶĂůƌĞǁĂƌĚƐƚŚĂƚůĞĂƌŶĞƌƐĐĂŶĞĂƌŶĨŽƌŐŽŽĚƉĞƌĨŽƌŵĂŶĐĞ
;ƐƵĐŚ ĂƐ ŵĞƌŝƚ ĂǁĂƌĚƐͿ͘ Ɛ Ă ƌĞƐƵůƚ͕ ƚŚĞǇ ŵĂǇ ĞŶĐŽƵƌĂŐĞ ƚŚĞ ƐĞƚƚŝŶŐ ŽĨ ƉĞƌĨŽƌŵĂŶĐĞ ŐŽĂůƐ
ƌĂƚŚĞƌƚŚĂŶůĞĂƌŶŝŶŐŐŽĂůƐ͘DĂŶǇĐůĂƐƐƌŽŽŵƐĚĞƚĞƌŝŽƌĂƚĞƚŽĐŽŵƉĞƚŝƚŝǀĞƉůĂĐĞƐǁŚĞƌĞůĞĂƌŶĞƌƐ
ƚƌǇƚŽŽƵƚĚŽŽŶĞĂŶŽƚŚĞƌƚŽĞĂƌŶƚŚĞďĞƐƚŵĂƌŬƐĂŶĚƚĞĂĐŚĞƌƌĞĐŽŐŶŝƚŝŽŶ͘^ĐŚŽŽůƐŵĂǇƐĞƌǀĞ
ƚŚĞŝƌ ůĞĂƌŶĞƌƐ ďĞƚƚĞƌ ďǇ ĨŽĐƵƐŝŶŐ ŵŽƌĞ ŽŶ ƚŚĞ ƉƌŽĐĞƐƐ ŽĨ ůĞĂƌŶŝŶŐ͘ /Ŷ ŵĂŶǇ ĐůĂƐƐĞƐ ůĞĂƌŶĞƌƐ
ƌĞĐĞŝǀĞĂƐǇŵďŽů;ŐŽŽĚŽƌďĂĚͿŝŶĚŝĐĂƚŝŶŐƚŚĞŝƌƉĞƌĨŽƌŵĂŶĐĞŽŶĂƚĞƐƚŽƌƉƌŽũĞĐƚവǁŝƚŚŽƵƚĂŶǇ
ĨĞĞĚďĂĐŬ Žƌ ŽƉƉŽƌƚƵŶŝƚǇ ƚŽ ƌĞĨůĞĐƚ ŽŶ ƚŚĞ ůĞĂƌŶŝŶŐ ƉƌŽĐĞƐƐ͘ dŚĞƌĞĨŽƌĞ͕ ŝĨ ƚŚĞǇ ĚŝĚ ŶŽƚ ĨƵůůǇ
ŐƌĂƐƉƚŚĞŵĂƚĞƌŝĂů͕ƚŚĞǇĂƌĞŐŝǀĞŶŶŽŽƉƉŽƌƚƵŶŝƚǇƚŽĚŽƐŽʹƚŚĞǇ ůĞĂƌŶƚŚĂƚ ƚŚĞ ƐǇŵďŽů͕ ŶŽƚ
ůĞĂƌŶŝŶŐ ŝƚƐĞůĨ͕ ŝƐ ƚŚĞ ŐŽĂů͘ /Ŷ ĐŽŶƚƌĂƐƚ͕ƌĞĐŽŐŶŝƚŝŽŶŽĨ ĞĨĨŽƌƚ ĂŶĚ ŝŵƉƌŽǀĞŵĞŶƚ͕ ĐŽƵƉůĞĚǁŝƚŚ
ŝŶƐƚƌƵĐƚŝŽŶƚŚĂƚĞŶĐŽƵƌĂŐĞƐŵĂƐƚĞƌǇ͕ƉƌŽĚƵĐĞƐĂƐĐŚŽŽůͲǁŝĚĞůĞĂƌŶŝŶŐŽƌŝĞŶƚĂƚŝŽŶ͘
ůĂƐƐ ƐŝǌĞ ŝƐ ĂŶŽƚŚĞƌ ĂƐƉĞĐƚ ŽĨ ƐĐŚŽŽů ƐƚƌƵĐƚƵƌĞ ƚŚĂƚ ŝƐ ĐŽŶĐĞƌŶŝŶŐ ƚŽ ƉĂƌĞŶƚƐ ĂŶĚ
ĞĚƵĐĂƚŽƌƐ͘ ƐŵĂůů ĐůĂƐƐ ƐŝǌĞ ;ĨĞǁĞƌ ƚŚĂŶ ϮϬ ůĞĂƌŶĞƌƐͿ ƐĞĞŵƐ ƚŽ ďĞ ďĞŶĞĨŝĐŝĂů ĨŽƌ ĂĐĂĚĞŵŝĐ
ƐƵĐĐĞƐƐ͕ĞƐƉĞĐŝĂůůǇĨŽƌĐŚŝůĚƌĞŶŝŶƚŚĞůŽǁĞƌŐƌĂĚĞƐ͕ǁŚŝůĞĚŝƐĂĚǀĂŶƚĂŐĞĚĐŚŝůĚƌĞŶĂůƐŽƐĞĞŵƚŽ
Ϯϰϯ

ƉĞƌĨŽƌŵ ďĞƚƚĞƌ͘ ,ŽǁĞǀĞƌ͕ ƌĞĚƵĐŝŶŐ ĐůĂƐƐ ƐŝǌĞ ŝƐ ĞǆƉĞŶƐŝǀĞ͕ ĂƐ ŝƚ ƌĞƋƵŝƌĞƐ ƚŚĞ ŶĞĐĞƐƐĂƌǇ
ŝŶĨƌĂƐƚƌƵĐƚƵƌĞ ƚŽ ƉƌŽǀŝĚĞ ĨŽƌǁĞůůͲƚƌĂŝŶĞĚ ĞĚƵĐĂƚŽƌƐĂŶĚ ŐŽŽĚ ƋƵĂůŝƚǇ͕ ǁĞůůͲĞƋƵŝƉƉĞĚ ƐĐŚŽŽůƐ͘
/Ŷ Ă ĐŽƵŶƚƌǇ ƐƵĐŚ ĂƐ ^ŽƵƚŚ ĨƌŝĐĂ͕ ƚŚŝƐ ŝƐ ĚŝĨĨŝĐƵůƚ ƚŽ ĂĐŚŝĞǀĞ͕ ǁŝƚŚ ƚŚĞ ƌĞƐƵůƚ ƚŚĂƚ ĐůĂƐƐĞƐ ĂƌĞ
ŽĨƚĞŶ ŽǀĞƌĐƌŽǁĚĞĚ͘ dŚĞ ŝŵƉůŝĐĂƚŝŽŶ ŝƐ ƚŚĂƚ ĐŚŝůĚƌĞŶ ǁŚŽ ŶĞĞĚ ƚŚĞ ŵŽƐƚ ĂƚƚĞŶƚŝŽŶ ĂƌĞ ŶŽƚ
ƌĞĂĐŚĞĚĂĚĞƋƵĂƚĞůǇ͘
&ŝŶĂůůǇ͕ ĂŶ ĂƐƉĞĐƚ ƚŚĂƚ ĂůƐŽ ƐĞĞŵƐ ƚŽ ŝŶĨůƵĞŶĐĞ ƐĐŚŽŽů ĐůŝŵĂƚĞ ĐŽŶĐĞƌŶƐ ƉĂƌĞŶƚĂů
ŝŶǀŽůǀĞŵĞŶƚ͘ĐĂĚĞŵŝĐĂĐŚŝĞǀĞŵĞŶƚŝƐĞŶŚĂŶĐĞĚǁŚĞŶƐĐŚŽŽůƐĞŶĐŽƵƌĂŐĞĨĂŵŝůǇŝŶǀŽůǀĞŵĞŶƚ
ĂŶĚ ƌĞŐƵůĂƌ ƉĂƌĞŶƚͲƚĞĂĐŚĞƌ ĐŽŵŵƵŶŝĐĂƚŝŽŶ ĂŶĚ ĚĞǀĞůŽƉ Ă ƐǇƐƚĞŵ ƚŚĂƚ ŵĂŬĞƐ ĨĂŵŝůǇ
ŝŶǀŽůǀĞŵĞŶƚ ƉŽƐƐŝďůĞ͘ ,ŽǁĞǀĞƌ͕ ŝŶ ŵĂŶǇ ƐĐŚŽŽůƐ ŝƚ ŝƐ Ă ƐƚƌƵŐŐůĞ ƚŽ ŐĞƚ ƉĂƌĞŶƚƐ ŝŶǀŽůǀĞĚ
;DĂŬŐĂŵĂƚŚĂΘDŽůĞĨĞ͕ϮϬϭϭͿ͘
¾ ĚƵĐĂƚŝŽŶĂůƉŽůŝĐǇ͘dŚĞĞĚƵĐĂƚŝŽŶĂůƉŽůŝĐǇŵĂǇŚĂǀĞĂŵĂƌŬĞĚĞĨĨĞĐƚŽŶĐŚŝůĚƌĞŶ͛ƐĂĐĂĚĞŵŝĐ
ŵŽƚŝǀĂƚŝŽŶĚŝƌĞĐƚůǇ͕ĂƐǁĞůůĂƐŝŶĚŝƌĞĐƚůǇ͘KŶĂĚŝƌĞĐƚůĞǀĞů͕ƚŚĞƚǇƉĞŽĨƐǇƐƚĞŵŽƌŽƌŝĞŶƚĂƚŝŽŶ
ĨŽůůŽǁĞĚĐŽƵůĚŝŵƉĂĐƚŽŶŚŽǁĐŚŝůĚƌĞŶĂƌĞƚĂƵŐŚƚĂŶĚŚŽǁƚŚĞǇůĞĂƌŶ͘KŶĂŶŝŶĚŝƌĞĐƚůĞǀĞů͕
ĐŚŝůĚƌĞŶ ĂƌĞ ĂĨĨĞĐƚĞĚ ďǇ ƚŚĞ ƚĞĂĐŚĞƌ͛Ɛ ĐŽŵŵŝƚŵĞŶƚ ƚŽ͕ ƵŶĚĞƌƐƚĂŶĚŝŶŐ ŽĨ ĂŶĚ ĂďŝůŝƚǇ ƚŽ
ŝŵƉůĞŵĞŶƚƚŚĞƐƉĞĐŝĨŝĐŽƌŝĞŶƚĂƚŝŽŶ͘
ĨƚĞƌ ƚŚĞ ĚŝƐŵĂŶƚůŝŶŐ ŽĨ ĂƉĂƌƚŚĞŝĚ ŝŶ ϭϵϵϰ͕ ^ŽƵƚŚ ĨƌŝĐĂ ƵƌŐĞŶƚůǇ ŶĞĞĚĞĚ ĂŶ ĞĚƵĐĂƚŝŽŶ
ƉŽůŝĐǇ ƚŽ ĞŶĂďůĞ Ăůů ĐŚŝůĚƌĞŶ ŝŶ ^ŽƵƚŚ ĨƌŝĐĂ ƚŽ ƌĞĂĐŚ ƚŚĞŝƌ ƉŽƚĞŶƚŝĂů͘ ^ŝŶĐĞ ϭϵϵϴ͕ ƐĞǀĞƌĂů
ƉŽůŝĐŝĞƐŚĂǀĞďĞĞŶŝŵƉůĞŵĞŶƚĞĚŝŶ^ŽƵƚŚĨƌŝĐĂ͘ZĞƉĞĂƚĞĚƌĞǀŝƐŝŽŶƐǁĞƌĞŶĞĐĞƐƐĂƌǇďĞĐĂƵƐĞ
ŽĨƚŚĞƉŽŽƌŵĂƚƌŝĐƵůĂƚŝŽŶƌĞƐƵůƚƐĂŶĚŐĞŶĞƌĂůƉŽŽƌƉĞƌĨŽƌŵĂŶĐĞŽĨ^ŽƵƚŚĨƌŝĐĂŶůĞĂƌŶĞƌƐ͘/Ŷ
ĂĚĚŝƚŝŽŶ͕ƚĞĂĐŚĞƌƐǁĞƌĞŶŽƚĂĚĞƋƵĂƚĞůǇƚƌĂŝŶĞĚĨŽƌƚŚĞŵƵůƚŝĨĂĐĞƚĞĚĚĞŵĂŶĚƐ͕ůĂƌŐĞůǇďĞĐĂƵƐĞ
ŽĨǀĂŐƵĞƉŽůŝĐǇĚĞƐĐƌŝƉƚŝŽŶƐ͕ƐƵĐŚĂƐƚŚĞƉƌŝŶĐŝƉůĞŽĨŽƵƚĐŽŵĞƐďĂƐĞĚĞĚƵĐĂƚŝŽŶ͘&ŽƌĞǆĂŵƉůĞ͕
ĂŶĂŶĂůǇƐŝƐ;&ƌĂŵƉŽŶŐΘDŽƚŚĂ͕ϮϬϭϭͿƐŚŽǁĞĚƚŚĂƚƚŚĞ^ŽƵƚŚĨƌŝĐĂŶĞĚƵĐĂƚŝŽŶƐǇƐƚĞŵŝƐŶŽƚ
ǁŽƌŬŝŶŐǀĞƌǇǁĞůů͕ĞƐƉĞĐŝĂůůǇĨŽƌƚŚĞƉŽŽƌĂŶĚƚŚĞǀƵůŶĞƌĂďůĞ͘,ŽǁĞǀĞƌ͕ŽƚŚĞƌƐďĞůŝĞǀĞĚƚŚĂƚ
ƚŚĞ ĞĚƵĐĂƚŝŽŶ ƉŽůŝĐǇ ŝƐ ŶŽƚ ŶĞĐĞƐƐĂƌŝůǇ Ăƚ ĨĂƵůƚ͕ ďƵƚ ƚŚĂƚ ĞĨĨĞĐƚŝǀĞ ŝŵƉůĞŵĞŶƚĂƚŝŽŶ ƌĞŵĂŝŶƐ Ă
ĐŚĂůůĞŶŐĞ͘dŚŝƐŚĂƐƌĂŵŝĨŝĐĂƚŝŽŶƐĨŽƌŝŵƉƌŽǀŝŶŐůĞĂƌŶĞƌƉĞƌĨŽƌŵĂŶĐĞ͕ƉĂƌƚŝĐƵůĂƌůǇǁŝƚŚƌĞŐĂƌĚƚŽ
ůŝƚĞƌĂĐǇ ĂŶĚ ŶƵŵĞƌĂĐǇ ;ŝŬŽ͕ ϮϬϭϭͿ͘ /Ŷ ĂĚĚŝƚŝŽŶ͕ ƚĞĂĐŚĞƌƐ ǁĞƌĞ ĐŽŶĨƵƐĞĚ͕ ŽǀĞƌůŽĂĚĞĚ ǁŝƚŚ
ĂĚŵŝŶŝƐƚƌĂƚŝǀĞĚƵƚŝĞƐ͕ƐƚƌĞƐƐĞĚĂŶĚĚĞŵŽƚŝǀĂƚĞĚ͕ĂŶĚĐŽŶƐĞƋƵĞŶƚůǇ͕ǁĞƌĞƵŶĚĞƌƉĞƌĨŽƌŵŝŶŐĂƐ
ƚĞĂĐŚĞƌƐ͘ ŶĞǁ ƉŽůŝĐǇ͕ ƚŚĞ ƵƌƌŝĐƵůƵŵ ƐƐĞƐƐŵĞŶƚ WŽůŝĐǇ ^ƚĂƚĞŵĞŶƚ ;W^Ϳ ǁĂƐ ƚŚĞƌĞĨŽƌĞ
ĚĞǀĞůŽƉĞĚ;ĞƉĂƌƚŵĞŶƚŽĨĂƐŝĐĚƵĐĂƚŝŽŶ͕ϮϬϭϭĂͿ͘dŚĞŐŽĂůŽĨƚŚŝƐƉŽůŝĐǇŝƐƚŽƉƌŽĚƵĐĞĂĐůĞĂƌ
ĂŶĚ ĂĐĐĞƐƐŝďůĞ ƉŽůŝĐǇ ƐƚĂƚĞŵĞŶƚ ĂƐ ǁĞůů ĂƐ Ă ŵŽƌĞ ƐƚƌĞĂŵůŝŶĞĚ ĐƵƌƌŝĐƵůƵŵ͘ ^ƵďũĞĐƚƐ ĂŶĚ
ĞƐƐĞŶƚŝĂůƐƵďũĞĐƚŬŶŽǁůĞĚŐĞŚĂǀĞďĞĞŶƌĞŝŶƚƌŽĚƵĐĞĚ͕ǁŚŝůĞĐŽŶƚŝŶƵŝƚǇĂŶĚƉƌŽŐƌĞƐƐŝŽŶĂĐƌŽƐƐ
ŐƌĂĚĞƐĂƌĞĞŶƐƵƌĞĚ͕ĂŶĚĂƐƐĞƐƐŵĞŶƚƐƚĂŶĚĂƌĚŝƐĞĚ͘tŝƚŚW^͕ĂƌĞŝŶƚƌŽĚƵĐƚŝŽŶŽĨƚŚĞƵƐĞŽĨ
ƚĞǆƚďŽŽŬƐĂŶĚĂĨŽĐƵƐŽŶĐŽŶƚĞŶƚŬŶŽǁůĞĚŐĞŝƐĞŶǀŝƐĂŐĞĚ;ĂŶĂƐƉĞĐƚƚŚĂƚǁĂƐŶĞŐůĞĐƚĞĚǁŝƚŚ
ŽƵƚĐŽŵĞƐ ďĂƐĞĚ ĞĚƵĐĂƚŝŽŶͿ͘ dĞĂĐŚĞƌƐ ǁŝůů ŚŽƉĞĨƵůůǇ ŚĂǀĞ ŵŽƌĞ ƚŝŵĞ ƚŽ ƉůĂŶ ĐůĂƐƐƌŽŽŵ
ƐĐŚĞĚƵůĞƐ ĂŶĚ ƐƵƉƉŽƌƚ ŝŶĚŝǀŝĚƵĂů ƉƵƉŝůƐ ŝŶƐƚĞĂĚ ŽĨ ďĞŝŶŐ ŽǀĞƌďƵƌĚĞŶĞĚ ǁŝƚŚ ĂĚŵŝŶŝƐƚƌĂƚŝǀĞ
ĚƵƚŝĞƐ͘
¾ ŽƌƉŽƌĂů ƉƵŶŝƐŚŵĞŶƚ͘ ŽƌƉŽƌĂů ƉƵŶŝƐŚŵĞŶƚ ŝƐ ĚĞĨŝŶĞĚ ĂƐ ĂŶǇ ƉƵŶŝƐŚŵĞŶƚ ŝŶ ǁŚŝĐŚ ƉŚǇƐŝĐĂů
ĨŽƌĐĞ ŝƐ ŝŶƚĞŶĚĞĚ ƚŽ ĐĂƵƐĞ ƐŽŵĞ ĚĞŐƌĞĞ ŽĨ ƉĂŝŶ ĂŶĚ ĚŝƐĐŽŵĨŽƌƚ͘ /Ŷ ^ŽƵƚŚ ĨƌŝĐĂ͕ ĐŽƌƉŽƌĂů
ƉƵŶŝƐŚŵĞŶƚŝŶƐĐŚŽŽůƐĂŶĚĂƐĂƐĞŶƚĞŶĐĞŽƉƚŝŽŶŝŶĂĐŽƵƌƚŽĨůĂǁǁĂƐĂďŽůŝƐŚĞĚŝŶϭϵϵϲĂŶĚ
ϭϵϵϳ ƌĞƐƉĞĐƚŝǀĞůǇ͘ dŚŝƐ ƉŽůŝĐǇ ĚĞĐŝƐŝŽŶ ĨŽůůŽǁĞĚ ƐŚŽƌƚůǇ ĂĨƚĞƌ ^ŽƵƚŚ ĨƌŝĐĂ ŚĂĚ ƐŝŐŶĞĚ ƚŚĞ
ŽŶǀĞŶƚŝŽŶŽĨƚŚĞZŝŐŚƚƐŽĨƚŚĞŚŝůĚ͘,ŽǁĞǀĞƌ͕ŝƚĚŽĞƐŶŽƚƐĞĞŵƚŚĂƚǁĞĂƌĞĂůǁĂǇƐŵĂŬŝŶŐ
ŵƵĐŚ ƉƌŽŐƌĞƐƐ ŝŶ ƌĞĚƵĐŝŶŐ ĐŽƌƉŽƌĂů ƉƵŶŝƐŚŵĞŶƚ ŝŶ ƐĐŚŽŽůƐ͘ ĐĐŽƌĚŝŶŐ ƚŽ ƌĞƐƵůƚƐ ŽĨ ƚŚĞ
EĂƚŝŽŶĂů ^ĐŚŽŽů sŝŽůĞŶĐĞ ^ƚƵĚǇ ŝŶ ϮϬϭϮ͕ ũƵƐƚ ŽǀĞƌ Ă ĨŝĨƚŚ ŽĨ Ăůů ĐŚŝůĚƌĞŶ Ɛƚŝůů ĞǆƉĞƌŝĞŶĐĞ ƐŽŵĞ
ĨŽƌŵ ŽĨ ǀŝŽůĞŶƚ ƉƵŶŝƐŚŵĞŶƚ Ăƚ ƐĐŚŽŽů͘ dŚƵƐ͕ ĚĞƐƉŝƚĞ ƚŚĞ ůĞŐĂů ƉƌŽŚŝďŝƚŝŽŶ ĂŐĂŝŶƐƚ ĐŽƌƉŽƌĂů
ƉƵŶŝƐŚŵĞŶƚ͕ŝƚŝƐƐƚŝůůƌĞůĂƚŝǀĞůǇǁŝĚĞůǇƉƌĂĐƚŝƐĞĚĂƚƐĐŚŽŽůƐƚŚƌŽƵŐŚŽƵƚƚŚĞĐŽƵŶƚƌǇ͘/ƚŵĂǇŶŽ
Ϯϰϰ

ůŽŶŐĞƌ ďĞ ŝŶ ƚŚĞ ĨŽƌŵŽĨ Ă ďĞĂƚŝŶŐ ǁŝƚŚ ƚŚĞƚƌĂĚŝƚŝŽŶĂů ĐĂŶĞ͕ ďƵƚǀŝŽůĞŶĐĞ ĐŽŶƚŝŶƵĞƐ ŝŶ ŽƚŚĞƌ
ĨŽƌŵƐ͕ ƐƵĐŚ ĂƐ ŚŝƚƚŝŶŐ ĐŚŝůĚƌĞŶ͛Ɛ ŬŶƵĐŬůĞƐ ǁŝƚŚ Ă ƌƵůĞƌ͕ ƚǁŝƐƚŝŶŐ ĞĂƌƐ Žƌ ĂĚŵŝŶŝƐƚĞƌŝŶŐ ƐŚĂƌƉ
ƐůĂƉƐ ƚŽ ƚŚĞ ďĂĐŬ͘ ^ŽŵĞ ĞĚƵĐĂƚŽƌƐ ŚĂǀĞ ƌĞƉůĂĐĞĚ ƉŚǇƐŝĐĂů ƉƵŶŝƐŚŵĞŶƚ ǁŝƚŚ ŵĞƚŚŽĚƐ ŽĨ
ƉƵŶŝƐŚŵĞŶƚƚŚĂƚĂƌĞĚĞŐƌĂĚŝŶŐŽƌŚƵŵŝůŝĂƚŝŶŐ͘dŚŝƐƚĂŬĞƐĚŝĨĨĞƌĞŶƚĨŽƌŵƐƐƵĐŚĂƐǀĞƌďĂůĂďƵƐĞ͕
ƌŝĚŝĐƵůĞ Žƌ ŝŐŶŽƌŝŶŐ ůĞĂƌŶĞƌƐ͘ ŚŝůĚƌĞŶ ǁŚŽ ĂƌĞ ƉĞƌĐĞŝǀĞĚ ĂƐ ͚ŶĂƵŐŚƚǇ͕͛ ŝŵƉƵůƐŝǀĞ Žƌ ĂƚƚĞŶƚŝŽŶ
ƐĞĞŬŝŶŐĂƌĞŵŽƐƚůŝŬĞůǇƚŽďĞƉƵŶŝƐŚĞĚŝŶƚŚŝƐǁĂǇ͘ƐĂƌĞƐƵůƚ͕ƚŚĞǇĂƌĞĂůƐŽƚŚĞŵŽƐƚůŝŬĞůǇƚŽ
ůĞĂǀĞƐĐŚŽŽů͕ƌĞũĞĐƚĂĚƵůƚĂƵƚŚŽƌŝƚǇĂŶĚƉůĂǇƚƌƵĂŶƚ͘ ^ƚƌĂƚĞŐŝĞƐďĂƐĞĚŽŶŚƵŵŝůŝĂƚŝŽŶĂŶĚƚŚĞ
ƌĞŵŽǀĂůŽĨƐĞůĨͲƌĞƐƉĞĐƚĂƌĞŶŽƚĞĨĨĞĐƚŝǀĞĂůƚĞƌŶĂƚŝǀĞƐƚŽƉŚǇƐŝĐĂůƉƵŶŝƐŚŵĞŶƚ͘tŚĞŶĐŚŝůĚƌĞŶ
ĂƌĞ ƐƚƌŝƉƉĞĚ ŽĨ ƚŚĞŝƌ ƐĞůĨͲƌĞƐƉĞĐƚ ĂŶĚ ƐĞůĨͲĞƐƚĞĞŵ͕ ŝƚ ŽĨƚĞŶ ůĞĂĚƐ ƚŽ͕ ĨŽƌ ĞǆĂŵƉůĞ͕ ǀŝŽůĞŶƚ
ďĞŚĂǀŝŽƵƌ͕ ĚĞƉƌĞƐƐŝŽŶ Žƌ ǁŝƚŚĚƌĂǁĂů͕ ǁŚŝůĞ ƚŚĞŝƌ ĐŽŐŶŝƚŝǀĞ ĐĂƉĂĐŝƚǇ ĐŽƵůĚ ĂůƐŽ ďĞ ŚŝŶĚĞƌĞĚ
;'ŽƵůĚΘDŽĨĂŶĂ͕ϮϬϭϯ͖sĂůůǇ͕ϮϬϬϱͿ͘
,ŽǁĞǀĞƌ͕ĂƐŝŶĚŝĐĂƚĞĚďǇƚŚĞƐĞĂƵƚŚŽƌƐ͕ǀŝŽůĞŶĐĞĂƚƐĐŚŽŽůĐĂŶŶŽƚ ďĞĂĚĚƌĞƐƐĞĚŽŶůǇ ďǇ
ŵĞĂŶƐ ŽĨ ŝŶƚĞƌǀĞŶƚŝŽŶƐ Ăƚ ƐĐŚŽŽů͘ ^ĐŚŽŽů ǀŝŽůĞŶĐĞ ŝƐ ĐůŽƐĞůǇ ƌĞůĂƚĞĚ ƚŽ ǀŝŽůĞŶĐĞ ĂŶĚ
ǀŝĐƚŝŵŝƐĂƚŝŽŶ Ăƚ ŚŽŵĞ ĂŶĚ ŝŶ ŽƵƌ ĐŽŵŵƵŶŝƚŝĞƐ͘ WĂƌĞŶƚƐ ĂŶĚ ƚĞĂĐŚĞƌƐ ǁŚŽ ďĞůŝĞǀĞ ƚŚĂƚ
ĚŝƐĐŝƉůŝŶĞŝƐďĞƐƚĂĐŚŝĞǀĞĚƚŚƌŽƵŐŚďĞĂƚŝŶŐĂĐŚŝůĚ;ŽƌŝŶĨůŝĐƚŝŶŐŽƚŚĞƌǀŝŽůĞŶƚĂĐƚƐͿĐŽŶǀĞǇƚŚĞ
ŵĞƐƐĂŐĞ ƚŚĂƚ ǀŝŽůĞŶĐĞ ŝƐ ĂŶ ĂĐĐĞƉƚĂďůĞ ŵĞĂŶƐ ŽĨ ĂĚĚƌĞƐƐŝŶŐ Ă ƉƌŽďůĞŵ͘ ŽŶƐĞƋƵĞŶƚůǇ͕
ĐŚŝůĚƌĞŶǁŚŽĞǆƉĞƌŝĞŶĐĞǀŝŽůĞŶĐĞĐĂŶďĞĞǆƉĞĐƚĞĚƚŽŵŽĚĞůƚŚŝƐƚǇƉĞŽĨďĞŚĂǀŝŽƵƌĂŶĚĂůƐŽĂĐƚ
ǀŝŽůĞŶƚůǇ͕ĂƐŝƐĞǀŝĚĞŶƚŝŶƚŚĞŚŝŐŚƌĂƚĞŽĨǀŝŽůĞŶƚĂĐƚƐŝŶƚŚĞĐŽƵŶƚƌǇ͘
/ƚ ŝƐ ĐůĞĂƌ ƚŚĂƚ ƚŚĞ ƉƌŽďůĞŵ ŝƐ ĐŽŵƉůĞǆ ĂŶĚ ŵƵůƚŝĨĂĐĞƚĞĚ͘ dŚĞƌĞĨŽƌĞ͕ ƚŚĞ ƌĞƐƉĞĐƚŝǀĞ ƌŽůĞ
ƉůĂǇĞƌƐƐŚŽƵůĚďĞĐŽŵĞŝŶǀŽůǀĞĚŝŶŝŵƉůĞŵĞŶƚŝŶŐĚŝƐĐŝƉůŝŶŝŶŐƐƚƌĂƚĞŐŝĞƐƚŚĂƚŚĂǀĞŵŽƌĞƉŽƐŝƚŝǀĞ
ŽƵƚĐŽŵĞƐ͘

ϱ͘Ϯ͘ϰ͘ϳ^ŽĐŝŽĐƵůƚƵƌĂůĐŽŶƚĞǆƚƐ

Ɛ ƌŽŶĨĞŶďƌĞŶŶĞƌ͛Ɛ ŵŽĚĞů ;ƐĞĞ ŚĂƉƚĞƌ ϭͿ ŝŶĚŝĐĂƚĞƐ͕ ĐŚŝůĚƌĞŶ ĚĞǀĞůŽƉ ŝŶ ƐĞǀĞƌĂů ŝŶƚĞƌůŽĐŬŝŶŐ
ƐǇƐƚĞŵƐŝŶƚŚĞĐŽŶƚĞǆƚŽĨĨĂŵŝůŝĞƐ͕ŶĞŝŐŚďŽƵƌŚŽŽĚƐĂŶĚƐŽĐŝŽĐƵůƚƵƌĂůĞŶǀŝƌŽŶŵĞŶƚƐ͘/Ŷ^ŽƵƚŚĨƌŝĐĂ͕
ĐŚŝůĚƌĞŶ͛Ɛ ĚŝǀĞƌƐĞ ďĂĐŬŐƌŽƵŶĚƐ ƉƌŽǀŝĚĞ ƚŚĞŵ ǁŝƚŚ ǀĂƌŝĞĚ ĞǆƉĞƌŝĞŶĐĞƐ ĂŶĚ ŽƉƉŽƌƚƵŶŝƚŝĞƐ ƚŽ ůĞĂƌŶ͘
ŚŝůĚƌĞŶ ĨƌŽŵ ĚŝǀĞƌƐĞ ďĂĐŬŐƌŽƵŶĚƐ ĐŽŵĞ ƚŽ ƐĐŚŽŽů ǁŝƚŚ ĚŝĨĨĞƌĞŶƚ ĞǆƉĞƌŝĞŶĐĞƐ͕ ĂŶĚ ƐĐŚŽŽůƐ ĂƌĞ
ƐƚƌƵŐŐůŝŶŐ ƚŽ ŵĞĞƚ ƚŚĞŝƌ ĚŝĨĨĞƌĞŶƚ ĞĚƵĐĂƚŝŽŶĂů ŶĞĞĚƐ͘ ^ŽŵĞ ƌĞƐĞĂƌĐŚĞƌƐ ;Ğ͘Ő͘ ŚŝŬŽǀŽƌĞ͕ DĂŬƵƐŚĂ͕
DƵǌǀŝĚǌŝǁĂΘZŝĐŚƚĞƌ͕ϮϬϭϮ͖DƵƚŚŝǀŚŝ͕ϮϬϭϭͿĐŽŶƚĞŶĚƚŚĂƚƚŚĞƉŽŽƌƉĞƌĨŽƌŵĂŶĐĞŽĨůĞĂƌŶĞƌƐŝŶ^ŽƵƚŚ
ĨƌŝĐĂ ƌĞĨůĞĐƚƐ ƚŚĞ ĐŽŶƚŝŶƵĞĚ ƵƐĞ ŽĨ ĂŶ ŝŶƐƚƌƵĐƚŝŽŶĂů ŵŽĚĞů ƚŚĂƚ ĞŵƉŚĂƐŝƐĞƐ ƐĐŚŽŽůͲďĂƐĞĚ ůĞĂƌŶŝŶŐ
ǁŝƚŚĂďƐƚƌĂĐƚŽƵƚĐŽŵĞƐ͘dŚŝƐĂůƐŽŝŵƉůŝĞƐƚŚĂƚůĞĂƌŶĞƌƐĂƌĞĞǀĂůƵĂƚĞĚŽŶƚŚĞďĂƐŝƐŽĨĐŽŶƐƚƌƵĐƚƐĂŶĚ
ĐŽŶĐĞƉƚƐƚŚĂƚŝŐŶŽƌĞǁŚĂƚĐŚŝůĚƌĞŶŬŶŽǁĂŶĚůĞĂƌŶŽƵƚƐŝĚĞƚŚĞƐĐŚŽŽůĞŶǀŝƌŽŶŵĞŶƚ͘DƵĐŚĂƚƚĞŶƚŝŽŶ
ĐĞŶƚƌĞƐŽŶŝŵƉƌŽǀŝŶŐĂĐŚŝĞǀĞŵĞŶƚƌĂƚĞƐǁŝƚŚŝŶĂĨƌĂŵĞǁŽƌŬǁŚĞƌĞŬŶŽǁůĞĚŐĞŝƐůĂƌŐĞůǇŽďũĞĐƚŝǀĞŽƌ
ĞǆƚĞƌŶĂů͘
dŚĞƌĞĨŽƌĞ͕ĂƉŽƚĞŶƚŝĂůŵŝƐŵĂƚĐŚŵĂǇŽĐĐƵƌďĞƚǁĞĞŶǁŚĂƚĐŚŝůĚƌĞŶůĞĂƌŶŝŶƐŝĚĞĂŶĚŽƵƚƐŝĚĞŽĨ
ĨŽƌŵĂůƐĐŚŽŽůŝŶŐ͘&ŽƌĞǆĂŵƉůĞ͕ƚŚĞƉŚŝůŽƐŽƉŚŝĐĂůĨŽƵŶĚĂƚŝŽŶŽĨĨŽƌŵĂůĞĚƵĐĂƚŝŽŶŝŶ^ŽƵƚŚĨƌŝĐĂŝƐ
ďĂƐĞĚŽŶƚŚĞĞƚŚŽƐ;ƉŚŝůŽƐŽƉŚǇͿŽĨŝŶĚŝǀŝĚƵĂůůĞĂƌŶŝŶŐ͘ůƚŚŽƵŐŚƚŚŝƐŵĂǇďĞďĞŶĞĨŝĐŝĂůƚŽĐŚŝůĚƌĞŶ
ĨƌŽŵŝŶĚŝǀŝĚƵĂůŝƐƚŝĐƐŽĐŝĞƚŝĞƐ͕ĐŚŝůĚƌĞŶĨƌŽŵŵŽƌĞĐŽůůĞĐƚŝǀŝƐƚƐŽĐŝĞƚŝĞƐŵĂǇĨĂŝůƚŽĨůŽƵƌŝƐŚ͕ƐŝŶĐĞƚŚĞǇ
ĂƌĞŵŽƚŝǀĂƚĞĚĚŝĨĨĞƌĞŶƚůǇ͘ŶŽƚŚĞƌƐŽƵƌĐĞŽĨƉŽƚĞŶƚŝĂůŵŝƐŵĂƚĐŚŝƐƚŚĞŵĞĚŝƵŵŽĨŝŶƐƚƌƵĐƚŝŽŶ͘DĂŶǇ
ĐŚŝůĚƌĞŶĂƌĞƚĂƵŐŚƚŝŶĂůĂŶŐƵĂŐĞŽƚŚĞƌƚŚĂŶƚŚĞŝƌŚŽŵĞůĂŶŐƵĂŐĞ͕ǁŚŝĐŚĂĨĨĞĐƚƐƚŚĞŝƌƉĞƌĨŽƌŵĂŶĐĞ͘
/Ŷ ŽƚŚĞƌ ŝŶƐƚĂŶĐĞƐ͕ ŝŶĚŝŐĞŶŽƵƐ ůĂŶŐƵĂŐĞƐ ĂƌĞ ŶŽƚ ĚĞǀĞůŽƉĞĚ ĨŽƌ ĨŽƌŵĂů ůĞĂƌŶŝŶŐ ƉƵƌƉŽƐĞƐ͘ /Ŷ
ĂĚĚŝƚŝŽŶ͕ĐŚŝůĚƌĞŶǁŚŽĐŽŵĞĨƌŽŵŝŵƉŽǀĞƌŝƐŚĞĚŚŽŵĞƐĚŽŶŽƚŚĂǀĞĂĐĐĞƐƐƚŽƚŚĞƌĞƐŽƵƌĐĞƐƌĞƋƵŝƌĞĚ
ďǇƚŚĞƐĐŚŽŽůƐĂŶĚǁŚŝĐŚĂƌĞŝŵƉŽƌƚĂŶƚĨŽƌĞĚƵĐĂƚŝŽŶĂůƐƵĐĐĞƐƐ͘
Ϯϰϱ

DĂŶǇĞĚƵĐĂƚŽƌƐĂĚŽƉƚĂ͚ĚĞĨŝĐŝƚƉĞƌƐƉĞĐƚŝǀĞ͕͛ŽĨƚĞŶďůĂŵŝŶŐĐŚŝůĚƌĞŶĂŶĚƚŚĞŝƌĨĂŵŝůŝĞƐĨŽƌƉŽŽƌ
ƉĞƌĨŽƌŵĂŶĐĞ͘ ,ŽǁĞǀĞƌ͕ ƚĞĂĐŚĞƌƐ ĂƌĞ ƌĂƌĞůǇ ƚƌĂŝŶĞĚ ƚŽ ĞŵďƌĂĐĞ ĚŝǀĞƌƐŝƚǇ Žƌ ƚŽ ǀĂƌǇ ůĞĂƌŶŝŶŐ
ƚĞĐŚŶŝƋƵĞƐ͘ŚŝŬŽǀŽƌĞĂŶĚŚŝƐĐŽůůĞĂŐƵĞƐ;ϮϬϭϮ͕Ɖ͘ϯϬϲͿĂƌŐƵĞ͕͞/ĨƚĞĂĐŚĞƌƐĂƌĞĂďůĞƚŽƌĞĐŽŐŶŝƐĞƚŚĞ
ƉŽƐŝƚŝǀĞ ĂƐƉĞĐƚƐ ŝŶŚĞƌĞŶƚ ŝŶ ƐƚƵĚĞŶƚƐ͛ ĐƵůƚƵƌĂů ĂŶĚ ŚŽŵĞ ĞŶǀŝƌŽŶŵĞŶƚƐ͕ ƐƵĐŚ ĂƐ ƚŚĞ ƌŝĐŚŶĞƐƐ ŝŶ
ĐŚŝůĚƌĞŶ͛ƐŚŽŵĞůĂŶŐƵĂŐĞƐ͕ĂŶĚŶŽƚĐŽŶƐŝĚĞƌƚŚĞƐĞĂƐĚĞĨŝĐŝƚƐ͕ƚŚĞŶŵŽƌĞĐŚŝůĚƌĞŶǁŽƵůĚďĞƐĞĞŶŝŶĂ
ŵŽƌĞƉŽƐŝƚŝǀĞůŝŐŚƚ͘ŽŶƐĞƋƵĞŶƚůǇ͕ƚŚĞĐŚŝůĚƌĞŶŵĂǇƚŚĞŵƐĞůǀĞƐďĞĐŽŵĞŵŽƌĞƌĞĐĞƉƚŝǀĞƚŽůĞĂƌŶŝŶŐ͘͟
dŚĞ ƌĞƐĞĂƌĐŚĞƌƐ ĂĐŬŶŽǁůĞĚŐĞ ƚŚĂƚ͕ ŝŶ ƉƌĂĐƚŝĐĞ͕ ŝƚ ŝƐ ĚŝĨĨŝĐƵůƚ ĨŽƌ ƚĞĂĐŚĞƌƐ ƚŽ ƐƵĐĐĞƐƐĨƵůůǇ ĂŶĚ
ĞĨĨĞĐƚŝǀĞůǇƌĞƉůŝĐĂƚĞůĞĂƌŶŝŶŐŽƉƉŽƌƚƵŶŝƚŝĞƐĨƌŽŵŶŽŶͲƐĐŚŽŽůƐĞƚƚŝŶŐƐŝŶĨŽƌŵĂůƐĞƚƚŝŶŐƐ͕ďƵƚŝŶĚŝĐĂƚĞ
ƚŚĂƚ ƐŽŵĞ ĂƐƉĞĐƚƐ ŽĨ ĐŚŝůĚƌĞŶ͛Ɛ ĞǀĞƌǇĚĂǇ ůŝǀĞƐ ĐŽƵůĚ ďĞ ŝŶĐŽƌƉŽƌĂƚĞĚ͘ &Žƌ ĞǆĂŵƉůĞ͕ ďǇ ƵƐŝŶŐ
ƚƌĂĚŝƚŝŽŶĂů ĨŽůŬ ƚĂůĞƐ͕ ĐƵůƚƵƌĂůůǇ ƌĞůĂƚĞĚ ŐĂŵĞƐ͕ ĚĂŝůǇ ĐŚŽƌĞƐ ĂŶĚ ĂĐƚŝǀŝƚŝĞƐ ŝŶ ŽƉĞŶ ĞŶǀŝƌŽŶŵĞŶƚƐ͕ Ă
ǀĂƌŝĞƚǇŽĨĐŽŶĐĞƉƚƐĂŶĚƐŬŝůůƐĐĂŶďĞƚĂƵŐŚƚ͘

ϱ͘Ϯ͘ϰ͘ϴ>ĂŶŐƵĂŐĞŵĞĚŝƵŵŽĨŝŶƐƚƌƵĐƚŝŽŶ

ŝǀĞƌƐŝƚǇŝŶ^ŽƵƚŚĨƌŝĐĂŝƐĞǀŝĚĞŶƚŝŶƚŚĞůĂŶŐƵĂŐĞƐƐƉŽŬĞŶŝŶƚŚĞĐŽƵŶƚƌǇ͗ϭϭŽĨĨŝĐŝĂůůĂŶŐƵĂŐĞƐƉůƵƐ
ƐĞǀĞƌĂů ŽƚŚĞƌƐ͘ ZĞƐĞĂƌĐŚ ŚĂƐ ƌĞƉĞĂƚĞĚůǇ ŝŶĚŝĐĂƚĞĚ ƚŚĞ ŝŵƉŽƌƚĂŶĐĞ ŽĨ ŵŽƚŚĞƌ ƚŽŶŐƵĞ ;ĂůƐŽ ĐĂůůĞĚ
ŚŽŵĞůĂŶŐƵĂŐĞŽƌĨŝƌƐƚůĂŶŐƵĂŐĞͿŝŶƐƚƌƵĐƚŝŽŶĂƚƐĐŚŽŽů͘ĚƵĐĂƚŝŶŐůĞĂƌŶĞƌƐŝŶƚŚĞŝƌĨŝƌƐƚůĂŶŐƵĂŐĞ͕Ăƚ
ůĞĂƐƚĚƵƌŝŶŐƚŚĞƉƌŝŵĂƌǇƐĐŚŽŽůǇĞĂƌƐ͕ƉƌŽǀŝĚĞƐƚŚĞŵǁŝƚŚĞĂƐǇĂĐĐĞƐƐƚŽĐŽŶĐĞƉƚƐ͕ǁŚŝĐŚĨĂĐŝůŝƚĂƚĞƐ
ĐŽŐŶŝƚŝǀĞĚĞǀĞůŽƉŵĞŶƚ͘/ƚŝƐŝŵƉŽƌƚĂŶƚƚŚĂƚƚŚĞǇůĞĂƌŶŝŶĂůĂŶŐƵĂŐĞŝŶǁŚŝĐŚƚŚĞǇĂƌĞĨůƵĞŶƚ͕ǁŚŝĐŚ
ƚŚĞǇĐĂŶƵŶĚĞƌƐƚĂŶĚ͕ĂŶĚǁŚŝĐŚƌĞůĂƚĞƐƚŽƚŚĞŝƌŚŽŵĞƐĂŶĚĐŽŵŵƵŶŝƚŝĞƐ͘&ůƵĞŶĐǇŝŶůĞĂƌŶĞƌƐ͛ĨŝƌƐƚ
ůĂŶŐƵĂŐĞĂůƐŽĨĂĐŝůŝƚĂƚĞƐƚŚĞĂĐƋƵŝƐŝƚŝŽŶŽĨƐĞĐŽŶĚĂŶĚƚŚŝƌĚůĂŶŐƵĂŐĞƐĂŶĚ͕ĂƐƐƵĐŚ͕ƉƌŽǀŝĚĞƐĂĨŝƌŵ
ďĂƐŝƐ ĨŽƌŵƵůƚŝůŝŶŐƵĂůŝƐŵ ;,ĞƵŐŚ͕ ϮϬϭϮ͖ ZĂƐŽŽů Θ ĚǁĂƌĚƐ͕ ϮϬϭϬͿ͘ /ĚĞĂůůǇ͕ ƚŚĞŶ͕ Ă ůĞĂƌŶĞƌ͛Ɛ ŵŽƚŚĞƌ
ƚŽŶŐƵĞ ŝƐ ƚŚĞ ƐĂŵĞ ĂƐ ƚŚĞ ͚ŚŽŵĞ ůĂŶŐƵĂŐĞ͛ ŽĨ ƚŚĞ ƐĐŚŽŽů ĂŶĚ ŝƐ ĂůƐŽ ƚŚĞ ůĂŶŐƵĂŐĞ ŽĨ ůĞĂƌŶŝŶŐ ĂŶĚ
ƚĞĂĐŚŝŶŐŽĨƚŚĞƐĐŚŽŽů͕ǁŝƚŚƚŚĞŐƌĂĚƵĂůŝŶƚƌŽĚƵĐƚŝŽŶŽĨƐĞĐŽŶĚĂŶĚƚŚŝƌĚůĂŶŐƵĂŐĞƐ͘tŚĞŶůĞĂƌŶĞƌƐ
ĚŽ ŶŽƚ ƐƉĞĂŬ ƚŚĞ ůĂŶŐƵĂŐĞ ŽĨ ŝŶƐƚƌƵĐƚŝŽŶ͕ ƚŚĞǇ ĨŝŶĚ ůĞĂƌŶŝŶŐ ĚŝĨĨŝĐƵůƚ ĂŶĚ ĂĐĂĚĞŵŝĐ ĂĐŚŝĞǀĞŵĞŶƚ ŝƐ
ƵŶĚĞƌŵŝŶĞĚ͘ Ɛ ǁĞ ŚĂǀĞ ƉŽŝŶƚĞĚ ŽƵƚ ƌĞƉĞĂƚĞĚůǇ͕ ^ŽƵƚŚ ĨƌŝĐĂ͛Ɛ ǇŽƵŶŐ ĐŚŝůĚƌĞŶ ĂƌĞ ŶŽƚ ĚŽŝŶŐ ǀĞƌǇ
ǁĞůů ŝŶ ĂŶŶƵĂů ŶĂƚŝŽŶĂů ĂƐƐĞƐƐŵĞŶƚƐ͕ ĞƐƉĞĐŝĂůůǇ ƌĞŐĂƌĚŝŶŐ ƚŚĞŝƌ ůŝƚĞƌĂĐǇ͘ ƌĞĐĞŶƚ ĂƐƐĞƐƐŵĞŶƚ ŽĨ Ă
ƐĂŵƉůĞŽĨƐĐŚŽŽůƐŝŶ^ŽƵƚŚĨƌŝĐĂŚĂƐŝĚĞŶƚŝĨŝĞĚƐŽŵĞŽĨƚŚĞƉƌŽďůĞŵƐ;Eh͕ϮϬϭϯͿ͗
• &Žƌ ŵĂŶǇ ĐŚŝůĚƌĞŶ ƚŚĞƌĞ ĂƌĞ ŵĂƐƐŝǀĞ ĚŝĨĨĞƌĞŶĐĞƐ ĂŶĚ ĚŝƐĐƌĞƉĂŶĐŝĞƐ ďĞƚǁĞĞŶ ŚŽŵĞ ůĂŶŐƵĂŐĞ
ĂŶĚ ƚŚĞ ůĂŶŐƵĂŐĞ ŽĨ ĞĚƵĐĂƚŝŽŶ͘ DĂŶǇ ƐĐŚŽŽůƐ ĐŽŶƚĂŝŶ ĐŚŝůĚƌĞŶ ĨƌŽŵ ĚŝǀĞƌƐĞ ĐƵůƚƵƌĂů ĂŶĚ
ůĂŶŐƵĂŐĞďĂĐŬŐƌŽƵŶĚƐ͘dŚĞƌĞĨŽƌĞ͕ŶŽŵĂƚƚĞƌǁŚĂƚůĂŶŐƵĂŐĞŽĨŝŶƐƚƌƵĐƚŝŽŶŝƐĐŚŽƐĞŶ͕ƚŚĞƌĞǁŝůů
ƐƚŝůůďĞĐŚŝůĚƌĞŶǁŚŽĂƌĞĞĚƵĐĂƚĞĚŝŶĂ͚ĨŽƌĞŝŐŶůĂŶŐƵĂŐĞ͛͘/ŶĂĚĚŝƚŝŽŶ͕ŵĂŶǇƉĂƌĞŶƚƐĐŚŽŽƐĞƚŽ
ĞŶƌŽůƚŚĞŝƌĐŚŝůĚƌĞŶŝŶƐĐŚŽŽůƐǁŚĞƌĞƚŚĞŵĞĚŝƵŵŽĨŝŶƐƚƌƵĐƚŝŽŶŝƐŶŐůŝƐŚƚŽ͚ƉƌĞƉĂƌĞƚŚĞŵĨŽƌ
ƚŚĞǁŽƌůĚ͕͛ďĞĐĂƵƐĞŶŐůŝƐŚŝƐǀŝĞǁĞĚĂƐƚŚĞůĂŶŐƵĂŐĞŽĨĐŽŵŵĞƌĐĞĂŶĚƵƉǁĂƌĚƐŽĐŝĂůŵŽďŝůŝƚǇ͘
• /ŶĚŝŐĞŶŽƵƐ ĨƌŝĐĂŶ ůĂŶŐƵĂŐĞƐ ĂƌĞ ŽĨƚĞŶ ŶŽƚ ƐƚĂŶĚĂƌĚŝƐĞĚ͕ ƐŝŐŶŝĨŝĐĂŶƚůǇ ŵŽƌĞ ƐŽ ƚŚĂŶ ŝŶ ŵŽƐƚ
ŽƚŚĞƌ ůĂŶŐƵĂŐĞƐ͘ dŚŝƐ ƌĞƐƵůƚƐ ŝŶ Ă ŵŝƐŵĂƚĐŚ ďĞƚǁĞĞŶ ƚŚĞ ůĂŶŐƵĂŐĞ ŽĨ ŝŶƐƚƌƵĐƚŝŽŶ ŝŶ ƚŚĞ
ĐůĂƐƐƌŽŽŵ;ƚŚĞƐƉŽŬĞŶůĂŶŐƵĂŐĞ͕ŽĨƚĞŶůŽĐĂůĚŝĂůĞĐƚƐͿ͕ĂŶĚƚŚĞƐƚĂŶĚĂƌĚĂŶĚ͚ŵŽƌĞĂĐĂĚĞŵŝĐ͛
ůĂŶŐƵĂŐĞ͕ŝ͘Ğ͘ƚŚĞǁƌŝƚƚĞŶůĂŶŐƵĂŐĞƵƐĞĚŝŶĂƐƐĞƐƐŵĞŶƚƐ͘
• ůƚŚŽƵŐŚ ŚŽŵĞ ůĂŶŐƵĂŐĞ ŝŶƐƚƌƵĐƚŝŽŶ ŝƐ Ă ĨƵŶĚĂŵĞŶƚĂů ƌŝŐŚƚ ĂĐĐŽƌĚŝŶŐ ƚŽ ƚŚĞ ^ŽƵƚŚ ĨƌŝĐĂŶ
ŽŶƐƚŝƚƵƚŝŽŶ͕ ŵĂŶǇ ĐŚŝůĚƌĞŶ ĂƌĞ ĚŝƐĂĚǀĂŶƚĂŐĞĚ ŝŶ ƚŚĞ ĞĚƵĐĂƚŝŽŶĂů ĂƌĞĂ͘ &Žƌ ĞǆĂŵƉůĞ͕
ŝŶĚŝŐĞŶŽƵƐĨƌŝĐĂŶŚŽŵĞůĂŶŐƵĂŐĞŝŶƐƚƌƵĐƚŝŽŶŝƐŽĨĨĞƌĞĚŽŶůǇŝŶƚŚĞĨŽƵŶĚĂƚŝŽŶƉŚĂƐĞ;ŝ͘Ğ͘ĨƌŽŵ
'ƌĂĚĞZƚŽ'ƌĂĚĞϯͿ͘;dŚĞƌĞĂƐŽŶĨŽƌƚŚŝƐĂƉƉĞĂƌƐƚŽďĞƚŚĂƚŝƚŝƐĐŽŶƐŝĚĞƌĞĚƚŽŽĞǆƉĞŶƐŝǀĞƚŽ
ƉƌŽǀŝĚĞ ůĞĂƌŶŝŶŐ ŵĂƚĞƌŝĂů ŝŶ Ăůů ƚŚĞ ŝŶĚŝŐĞŶŽƵƐ ůĂŶŐƵĂŐĞƐ͘Ϳ &ƌŽŵ 'ƌĂĚĞ ϰ ŽŶǁĂƌĚƐ͕ ƐĐŚŽŽůƐ
ƚǇƉŝĐĂůůǇƐǁŝƚĐŚƚŽŶŐůŝƐŚĂƐƚŚĞŵĞĚŝƵŵŽĨŝŶƐƚƌƵĐƚŝŽŶ͘dŚŝƐƐŝŵƉůǇĚŽĞƐŶŽƚƉƌŽǀŝĚĞĐŚŝůĚƌĞŶ
ǁŝƚŚĞŶŽƵŐŚƚŝŵĞƚŽůĞĂƌŶŶŐůŝƐŚǁĞůůĞŶŽƵŐŚƚŽďĞĞŵƉůŽǇĞĚĂƐƚŚĞŵĞĚŝƵŵŽĨůĞĂƌŶŝŶŐ͘/Ŷ
Ϯϰϲ

ĂĚĚŝƚŝŽŶ͕ ƚĞĂĐŚĞƌƐ͛ ŽǁŶ ƉƌŽĨŝĐŝĞŶĐǇ ŝŶ ŶŐůŝƐŚ ŝƐ ŽĨƚĞŶ ƋƵĞƐƚŝŽŶĂďůĞ͕ ǁŚŝůĞ ĐŚŝůĚƌĞŶ ĚŽ ŶŽƚ
ƌĞĐĞŝǀĞƚŚĞŶĞĐĞƐƐĂƌǇƐƵƉƉŽƌƚŝŶƚŚĞŝƌŚŽŵĞĞŶǀŝƌŽŶŵĞŶƚƐ͘

ϱ͘Ϯ͘ϰ͘ϵ ůĞĐƚƌŽŶŝĐŵĞĚŝĂ

dŚĞƚĞƌŵĐŽŐŶŝƚŝǀĞƐŽĐŝĂůŝƐĂƚŝŽŶƌĞĨĞƌƐƚŽƚŚĞŝŶƚĞƌŶĂůŝƐĂƚŝŽŶƉƌŽĐĞƐƐďǇǁŚŝĐŚĐƵůƚƵƌĂůƚŽŽůƐŝŶĨůƵĞŶĐĞ
ƚŚĞĚĞǀĞůŽƉŵĞŶƚŽĨĐŽŐŶŝƚŝǀĞƉƌŽĐĞƐƐŝŶŐƐŬŝůůƐ͘/ŶƚŚŝƐǀŝĞǁ͕ŵĞĚŝĂĂƌĞŝŵƉŽƌƚĂŶƚƚŽŽůƐŽĨĐŽŐŶŝƚŝǀĞ
ƐŽĐŝĂůŝƐĂƚŝŽŶ͘ /Ŷ ƚŚĞ ƉƌĞǀŝŽƵƐ ĐŚĂƉƚĞƌ͕ ǁĞ ŵĞŶƚŝŽŶĞĚ ƚŚĞ ďĞŶĞĨŝĐŝĂů ƌŽůĞ ŽĨ ƋƵĂůŝƚǇ ĞĚƵĐĂƚŝŽŶĂů
ƚĞůĞǀŝƐŝŽŶ ƉƌŽŐƌĂŵŵĞƐ ŽŶ ĐŚŝůĚƌĞŶ͛Ɛ ĐŽŐŶŝƚŝǀĞ ƐƚŝŵƵůĂƚŝŽŶ͘ ƵƌŝŶŐ ŵŝĚĚůĞ ĐŚŝůĚŚŽŽĚ͕ ĞůĞĐƚƌŽŶŝĐ
ŐĂŵĞƐ͕ĐŽŵƉƵƚĞƌƐ;ĂƚŚŽŵĞĂŶĚĂƚƐĐŚŽŽůͿĂŶĚƚŚĞ/ŶƚĞƌŶĞƚŝŶĐƌĞĂƐŝŶŐůǇďĞĐŽŵĞŝŵƉŽƌƚĂŶƚĨĞĂƚƵƌĞƐ
ŽĨĐŚŝůĚƌĞŶ͛ƐůŝǀĞƐ;'ƌĞŐŽƌǇ͕ϮϬϭϯͿ͘DŽƐƚĂĐƚŝŽŶǀŝĚĞŽĂŶĚĐŽŵƉƵƚĞƌŐĂŵĞƐ͕ǁŚŝĐŚĂƌĞƐƉĂƚŝĂů͕ŝĐŽŶŝĐ
ĂŶĚ ĚǇŶĂŵŝĐ͕ ŚĂǀĞ ŵƵůƚŝƉůĞ͕ ŽĨƚĞŶ ƐŝŵƵůƚĂŶĞŽƵƐ ƚŚŝŶŐƐ ŚĂƉƉĞŶŝŶŐ Ăƚ ĚŝĨĨĞƌĞŶƚ ůŽĐĂƚŝŽŶƐ͘ dŚŝƐ
ƌĞƋƵŝƌĞƐ Ă ǀĂƌŝĞƚǇŽĨ ĂƚƚĞŶƚŝŽŶĂů͕ ƐƉĂƚŝĂů ĂŶĚ ŝĐŽŶŝĐ ƐŬŝůůƐ ƚŚĂƚ ĂƌĞ ĚŝĨĨĞƌĞŶƚ ƚŽŵĞĚŝĂ ĨŽƌŵƐ ƐƵĐŚ ĂƐ
ƉƌŝŶƚ͕ƌĂĚŝŽĂŶĚƚĞůĞǀŝƐŝŽŶ͘dŚĞƐĞƐŬŝůůƐŵĂǇƉƌŽǀŝĚĞĐŚŝůĚƌĞŶ ǁŝƚŚƚŚĞƚƌĂŝŶŝŶŐǁŚĞĞůƐĨŽƌĐŽŵƉƵƚĞƌ
ůŝƚĞƌĂĐǇĂŶĚŵĂǇŝŶĨůƵĞŶĐĞŽƚŚĞƌĐŽŐŶŝƚŝǀĞƉƌŽĐĞƐƐĞƐ͘WůĂǇŝŶŐĐŽŵƉƵƚĞƌĂŶĚǀŝĚĞŽŐĂŵĞƐĂĨĨĞĐƚƚŚĞ
ĨŽůůŽǁŝŶŐĐŽŐŶŝƚŝǀĞƐŬŝůůƐ;^ƵďƌĂŚŵĂŶǇĂŵΘ'ƌĞĞŶĨŝĞůĚ͕ϮϬϭϭͿ͗
¾ ^ƉĂƚŝĂů ƌĞƉƌĞƐĞŶƚĂƚŝŽŶĂů ƐŬŝůůƐ͘ dŚĞƐĞ ƐŬŝůůƐ ŝŶĐůƵĚĞ ǀĂƌŝŽƵƐ ƐƵďͲƐŬŝůůƐ ƐƵĐŚ ĂƐ ƚŚĞ ĂďŝůŝƚǇ ƚŽ
ũƵĚŐĞ ƐƉĞĞĚ ĂŶĚ ĚŝƐƚĂŶĐĞƐ͕ ƚŚĞ ĂďŝůŝƚǇ ƚŽ ŵĞŶƚĂůůǇ ƌŽƚĂƚĞ ŽďũĞĐƚƐ͕ ƚŚĞ ĂďŝůŝƚǇ ƚŽ ǀŝƐƵĂůŝƐĞ
ƐƉĂƚŝĂůůǇ͕ ĂŶĚ ƚŚĞ ĂďŝůŝƚǇ ƚŽ ĚĞĂů ǁŝƚŚ ƚǁŽͲĚŝŵĞŶƐŝŽŶĂů ŝŵĂŐĞƐ ŝŶ Ă ƚŚƌĞĞͲĚŝŵĞŶƐŝŽŶĂů ƐƉĂĐĞ͘
dŚĞƐĞƐŬŝůůƐĂƌĞƵƚŝůŝƐĞĚŝŶĂůůŬŝŶĚƐŽĨĐŽŵƉƵƚĞƌĂƉƉůŝĐĂƚŝŽŶƐ͕ĨƌŽŵǁŽƌĚƉƌŽĐĞƐƐŝŶŐƚŽĂĐƚŝŽŶ
ǀŝĚĞŽ ŐĂŵĞƐ͘ ZĞƉĞĂƚĞĚ ƉƌĂĐƚŝĐĞ ǁŝƚŚ ŐĂŵĞƐ ĞŶŚĂŶĐĞƐ ƐĞůĞĐƚĞĚ ƐƉĂƚŝĂů ƐŬŝůůƐ͘ dŚĞ
ĚĞǀĞůŽƉŵĞŶƚĂů ĞĨĨĞĐƚ ŝƐ ŵŽƐƚ ƉƌŽŶŽƵŶĐĞĚ ĨŽƌ ƚŚŽƐĞ ǁŚŽ ŝŶŝƚŝĂůůǇ ŚĂǀĞ ǁĞĂŬĞƌ ǀŝƐƵĂů ƐƉĂƚŝĂů
ƐŬŝůůƐ͘
¾ /ĐŽŶŝĐƌĞƉƌĞƐĞŶƚĂƚŝŽŶĂůƐŬŝůůƐ͘dŚŝƐƌĞĨĞƌƐƚŽƚŚĞĂďŝůŝƚǇƚŽ͚ƌĞĂĚ͛ĂŶĚŝŶƚĞƌƉƌĞƚŝŵĂŐĞƐ͕ƐƵĐŚĂƐ
ƉŝĐƚƵƌĞƐĂŶĚĚŝĂŐƌĂŵƐ͘ůƚŚŽƵŐŚŐĂŵĞƐƚŽĚĂǇĂůƐŽƵƚŝůŝƐĞǀĞƌďĂůĂŶĚĂƵĚŝƚŽƌǇƌĞƉƌĞƐĞŶƚĂƚŝŽŶ͕
ŝŶĨŽƌŵĂƚŝŽŶ ƚŚĂƚ ŝƐ ŵŽƌĞ ŝŵƉŽƌƚĂŶƚ ŝƐ ƚǇƉŝĐĂůůǇ ĐŽŶǀĞǇĞĚ ƚŚƌŽƵŐŚ ŝĐŽŶŝĐ ŝŵĂŐĞƐ͘ ZĞƐĞĂƌĐŚ
ŝŶĚŝĐĂƚĞƐƚŚĂƚĞǆƉŽƐƵƌĞƚŽǀŝĚĞŽŐĂŵĞƐŝƐƌĞůĂƚĞĚƚŽďŽƚŚƚŚĞĐŽŵƉƌĞŚĞŶƐŝŽŶĂŶĚƉƌŽĚƵĐƚŝŽŶ
ŽĨŝĐŽŶŝĐƌĞƉƌĞƐĞŶƚĂƚŝŽŶ͘
¾ ƚƚĞŶƚŝŽŶĂůƐŬŝůůƐ͘dŚŝƐƌĞĨĞƌƐƚŽĚŝǀŝĚĞĚǀŝƐƵĂůĂƚƚĞŶƚŝŽŶʹƚŚĞƐŬŝůůŽĨŬĞĞƉŝŶŐƚƌĂĐŬŽĨŵƵůƚŝƉůĞ
ĞǀĞŶƚƐ ŽĐĐƵƌƌŝŶŐ ƐŝŵƵůƚĂŶĞŽƵƐůǇ Ăƚ ĚŝĨĨĞƌĞŶƚ ůŽĐĂƚŝŽŶƐ ŽŶ ƚŚĞ ƐĐƌĞĞŶ͘ dŚĞ ƵƐĞ ŽĨ ĂƚƚĞŶƚŝŽŶĂů
ƐƚƌĂƚĞŐŝĞƐ ƚŽ ŵŽŶŝƚŽƌ ŵƵůƚŝƉůĞ ƐĐƌĞĞŶ ůŽĐĂƚŝŽŶƐ ĐĂŶ ďĞ ƚŚŽƵŐŚƚ ŽĨ ĂƐ Ă ƉƌĞĐƵƌƐŽƌ ƚŽ ƚŚĞ
ŵƵůƚŝƚĂƐŬŝŶŐ ƌĞƋƵŝƌĞĚ ďǇ ƐŝŵƵůƚĂŶĞŽƵƐůǇ ŵŽŶŝƚŽƌŝŶŐ ŵƵůƚŝƉůĞ ĐŽŵƉƵƚĞƌ ǁŝŶĚŽǁƐ͕ ĂŶ
ŝŶĐƌĞĂƐŝŶŐůǇĐŽŵŵŽŶĞǆƉĞƌŝĞŶĐĞŽŶƚŚĞ/ŶƚĞƌŶĞƚ͘

,ŽǁĞǀĞƌ͕ ŶŽƚ ĞǀĞƌǇ ĐŽŵƉƵƚĞƌ ŐĂŵĞ ǁŝůů ĚĞǀĞůŽƉ ĂŶǇ Žƌ Ăůů ŽĨ ƚŚĞƐĞ ƐŬŝůůƐ͘ ĚĚŝƚŝŽŶĂůůǇ͕ ĂƐ
ŵĞŶƚŝŽŶĞĚŝŶƚŚĞƉƌĞǀŝŽƵƐĐŚĂƉƚĞƌƐ͕ŵĂŶǇĐŽŵƉƵƚĞƌŐĂŵĞƐŚĂǀĞĂŚŝŐŚǀŝŽůĞŶƚĐŽŶƚĞŶƚ͘WĂƌĞŶƚƐ͕ĂƐ
ƚŚĞŵĂŝŶƐŽĐŝĂůŝƐŝŶŐĂŐĞŶƚƐŝŶĐŚŝůĚƌĞŶ͛ƐůŝǀĞƐ͕ƐŚŽƵůĚƚŚĞƌĞĨŽƌĞďĞĂǁĂƌĞŽĨƚŚĞĐŽŶƚĞŶƚŽĨĐŚŝůĚƌĞŶ͛Ɛ
ĐŽŵƉƵƚĞƌŐĂŵĞƐ͘
dŚĞ/ŶƚĞƌŶĞƚŝƐƵŶůŝŬĞĞǀĞƌǇŽƚŚĞƌŵĞĚŝƵŵŝŶƚĞƌŵƐŽĨƚŚĞƐǇŵďŽůƐǇƐƚĞŵƐŝƚƵƐĞƐ͕ĂŶĚƐĞĞŵƐƚŽ
ŝŶĐŽƌƉŽƌĂƚĞ Ăůů ƚŚĞ ƐǇŵďŽůŝĐ ĨĞĂƚƵƌĞƐ ŽĨ ŽƚŚĞƌ ŵĞĚŝĂ͕ ĨŽƌ ŝŶƐƚĂŶĐĞ ƚĞǆƚ ;ĂƐ ŝŶ ƚŚĞ ƉƌŝŶƚĞĚ ŵĞĚŝĂͿ͕
ĂƵĚŝŽ ;ƌĂĚŝŽͿ͕ ĂƵĚŝŽͲǀŝƐƵĂů ƌĞƉƌĞƐĞŶƚĂƚŝŽŶƐ ;ƚĞůĞǀŝƐŝŽŶͿ͕ ĂŶĚ ŝŶƚĞƌĂĐƚŝǀĞ ĂƵĚŝŽ ĂŶĚ ǀŝĚĞŽ ;ĐŽŵƉƵƚĞƌ
ĂŶĚ ǀŝĚĞŽ ŐĂŵĞƐͿ͘ ^ĞǀĞƌĂů ƐƚƵĚŝĞƐ ƉƌŽǀŝĚĞ ĞǀŝĚĞŶĐĞ ƚŚĂƚ ĐŽŵƉƵƚĞƌ ƵƐĞ͕ ƐƵĐŚ ĂƐ ǁŽƌĚ ƉƌŽĐĞƐƐŝŶŐ͕
ǁĞůůͲĚĞƐŝŐŶĞĚ ŐĂŵĞƐ͕ ĂŶĚ ĂŐĞͲĂƉƉƌŽƉƌŝĂƚĞ /ŶƚĞƌŶĞƚ ĂĐƚŝǀŝƚŝĞƐ͕ ŝƐ ƉŽƐŝƚŝǀĞůǇ ƌĞůĂƚĞĚ ƚŽ ĂĐĂĚĞŵŝĐ
ĂĐŚŝĞǀĞŵĞŶƚ͘/ƚŝƐůŝŬĞůǇƚŽĞŶŚĂŶĐĞƐƉĂƚŝĂůƌĞƉƌĞƐĞŶƚĂƚŝŽŶĂůƐŬŝůůƐďĞĐĂƵƐĞ͕ƵŶůŝŬĞďŽŽŬƐ͕ǁŚŝĐŚĂƌĞ
ĂƌƌĂŶŐĞĚŝŶĂůŝŶĞĂƌĨĂƐŚŝŽŶ͕ƚŚĞ/ŶƚĞƌŶĞƚĂůůŽǁƐŵƵĐŚŵŽƌĞĐŽŵƉůĞǆĨŽƌŵƐŽĨůŝŶŬŝŶŐĂĐƌŽƐƐƐĞǀĞƌĂů
Ϯϰϳ

ǁĞďƐŝƚĞƐ ĂŶĚ ƉĂŐĞƐ ǁŝƚŚŝŶ ǁĞďƐŝƚĞƐ͘ /Ŷ ĂĚĚŝƚŝŽŶ͕ ŽŶůŝŶĞ ƌĞĂĚŝŶŐ ĂĨĨŽƌĚƐ ƉƌĞǀŝŽƵƐůǇ ƵŶĂǀĂŝůĂďůĞ
ŽƉƉŽƌƚƵŶŝƚŝĞƐƚŽƌĞĂĚĂŶĚǁƌŝƚĞ͘dŚĞƌĞĨŽƌĞ͕ŝƚŵĂǇŚĞůƉƉƌŝŵĂƌǇƐĐŚŽŽůĐŚŝůĚƌĞŶŵĂƐƚĞƌůŝƚĞƌĂĐǇĂŶĚ
ĐŽŐŶŝƚŝǀĞ ƐŬŝůůƐ ĂŶĚ ƚŚĞ ŝŶƚĞŐƌĂƚŝŽŶ ŽĨ ƚŚĞƐĞ ƐŬŝůůƐ͕ ĂŶĚ ŵĂǇ ƌĞŝŶĨŽƌĐĞ ĞǀĞƌǇĚĂǇůĞĂƌŶŝŶŐ͘ ,ŽǁĞǀĞƌ͕
ŽŶĞ ǁŽŶĚĞƌƐ ǁŚĂƚ ƚŚĞ ĞĨĨĞĐƚ ŽĨ ŽŶůŝŶĞ ǁƌŝƚƚĞŶ ĚŝƐĐŽƵƌƐĞ ;ƚǇƉŝĐĂůůǇ ĐŚĂƌĂĐƚĞƌŝƐĞĚ ďǇ ĂďďƌĞǀŝĂƚĞĚ͕
ŝŶĐŽŵƉůĞƚĞĂŶĚŝŶĐŽƌƌĞĐƚƐĞŶƚĞŶĐĞƐͿŵĂǇďĞŽŶĐŚŝůĚƌĞŶ͛ƐǁƌŝƚŝŶŐƐŬŝůůƐ͘ůƐŽŶŽƚĞƚŚĂƚ͚ŵŽƌĞ͛ĚŽĞƐ
ŶŽƚ ŝŵƉůǇ ͚ďĞƚƚĞƌ͛͗ ǁĂƚĐŚŝŶŐ ŵŽƌĞƚĞůĞǀŝƐŝŽŶ Žƌ ƉůĂǇŝŶŐ ŵŽƌĞ ŐĂŵĞƐ ĚŽĞƐ ŶŽƚ ƚƌĂŶƐůĂƚĞ ŝŶƚŽ ďĞƚƚĞƌ
ĂĐĂĚĞŵŝĐĂĐŚŝĞǀĞŵĞŶƚ͘
Zs/td,/^^d/KE
ϭ͘ tŚĂƚĚŽĞƐƐĐŚŽŽůƌĞĂĚŝŶĞƐƐŵĞĂŶ͍,ŽǁŵĂǇƉĂƌĞŶƚƐ͕ƐĐŚŽŽůƐĂŶĚĞĚƵĐĂƚŝŽŶĂůƉŽůŝĐǇĐŽŶƚƌŝďƵƚĞƚŽǁĂƌĚƐƚŚĞ
ĐŚŝůĚ͛ƐƐĐŚŽŽůƌĞĂĚŝŶĞƐƐ͍tŚǇŝƐďĞŝŶŐƌĞĂĚǇĨŽƌƐĐŚŽŽůƐŽŝŵƉŽƌƚĂŶƚ͍
Ϯ͘ tŚĂƚ ŝƐ ĂĐŚŝĞǀĞŵĞŶƚ ŵŽƚŝǀĂƚŝŽŶ͍ ŚŝůĚƌĞŶ ƚĞŶĚ ƚŽ ŵĂŬĞ ĂƚƚƌŝďƵƚŝŽŶƐ ĂďŽƵƚ ƚŚĞŵƐĞůǀĞƐ ĂŶĚ ƚŚĞŝƌ ĂďŝůŝƚǇ͘
ŝƐĐƵƐƐƚŚĞĂƚƚƌŝďƵƚŝŽŶƐĂŶĚĐŚĂƌĂĐƚĞƌŝƐƚŝĐƐŽĨŵŽƚŝǀĂƚĞĚĂŶĚƐƵĐĐĞƐƐĨƵůĐŚŝůĚƌĞŶ͘tŚĂƚĂƌĞƚŚĞĐŚĂƌĂĐƚĞƌŝƐƚŝĐƐ
ŽĨƵŶƐƵĐĐĞƐƐĨƵůĐŚŝůĚƌĞŶ͍
ϯ͘ ŝƐĐƵƐƐƚŚĞĚŝĨĨĞƌĞŶĐĞƐďĞƚǁĞĞŶŵĂƐƚĞƌǇĂŶĚĂŚĞůƉůĞƐƐŽƌŝĞŶƚĂƚŝŽŶ͘
ϰ͘ ,ŽǁŵĂǇƉĂƌĞŶƚƐĐŽŶƚƌŝďƵƚĞƚŽĂĐŚŝůĚ͛ƐĂĐŚŝĞǀĞŵĞŶƚŵŽƚŝǀĂƚŝŽŶ͍,ŽǁŵĂǇĂĐŚŝůĚ͛ƐƐŽĐŝŽͲĞĐŽŶŽŵŝĐƐƚĂƚƵƐ
ĐŽŶƚƌŝďƵƚĞƚŽƚŚŝƐ͍
ϱ͘ ,ŽǁŵĂǇƚŚĞĐůĂƐƐƌŽŽŵĐůŝŵĂƚĞĂŶĚƐĐŚŽŽůĐůŝŵĂƚĞĂŶĚƐƚƌƵĐƚƵƌĞĂĨĨĞĐƚĐŚŝůĚƌĞŶ͛ƐĂĐŚŝĞǀĞŵĞŶƚŵŽƚŝǀĂƚŝŽŶ͍
ϲ͘ ,ŽǁŵĂǇĐƵůƚƵƌĞĂŶĚůĂŶŐƵĂŐĞŵĞĚŝƵŵŽĨŝŶƐƚƌƵĐƚŝŽŶĂĨĨĞĐƚĐŚŝůĚƌĞŶ͛ƐĂĐĂĚĞŵŝĐĂĐŚŝĞǀĞŵĞŶƚ͍
ϳ͘ ,ŽǁĚŽƚŚĞĞůĞĐƚƌŽŶŝĐŵĞĚŝĂŝŶĨůƵĞŶĐĞĐŚŝůĚƌĞŶ͛ƐĐŽŐŶŝƚŝǀĞĚĞǀĞůŽƉŵĞŶƚ͍
ϴ͘ ĞďĂƚĞƚŚĞĨŽůůŽǁŝŶŐƐƚĂƚĞŵĞŶƚ͗dŚĞĞĚƵĐĂƚŝŽŶĂůƉŽůŝĐǇŝŶ^ŽƵƚŚĨƌŝĐĂĚŽĞƐŶŽƚƐĞƌǀĞŝƚƐĐŚŝůĚƌĞŶǁĞůů͘

ϱ͘Ϯ͘ϱ ŚŝůĚƌĞŶǁŝƚŚƐƉĞĐŝĂůŶĞĞĚƐ

ƐĐŚŝůĚƌĞŶƐƚĂƌƚƐĐŚŽŽůŝŶŐĂŶĚŝŶĐƌĞĂƐŝŶŐůǇŚĂǀĞƚŽŵĞĞƚƚŚĞĚĞŵĂŶĚƐŽĨĂĐĂĚĞŵŝĂ͕ŵĂŶǇĐŚŝůĚƌĞŶ
ĞŶĐŽƵŶƚĞƌ ďĂƌƌŝĞƌƐ ƚŚĂƚ ŝŵƉĂŝƌ ƚŚĞŝƌ ƉĞƌĨŽƌŵĂŶĐĞ͘ dŚĞƐĞ ďĂƌƌŝĞƌƐ ĐŽƵůĚ ĞŝƚŚĞƌ ďĞ ŽĨ ĂŶ ĞŵŽƚŝŽŶĂů
ŶĂƚƵƌĞƐƵĐŚĂƐĚĞƉƌĞƐƐŝŽŶŽƌĂŶǆŝĞƚǇ͕ŽƌŽĨĂĐŽŐŶŝƚŝǀĞŶĂƚƵƌĞ͕ŽƌďŽƚŚ͘/ŶƚŚŝƐƐĞĐƚŝŽŶ͕ǁĞǁŝůůĨŽĐƵƐ
ŽŶ ĚĞǀĞůŽƉŵĞŶƚĂů ƉƌŽďůĞŵƐ ƚŚĂƚ ŝŵƉĂŝƌ Ă ĐŚŝůĚ͛Ɛ ĂďŝůŝƚǇ ƚŽ ƉƌŽĐĞƐƐ ĂŶĚ ƵƐĞ ŝŶĨŽƌŵĂƚŝŽŶ͕ ƐƵĐŚ ĂƐ
ŝŶƚĞůůĞĐƚƵĂůĚŝƐĂďŝůŝƚǇ͕ĂƚƚĞŶƚŝŽŶͲĚĞĨŝĐŝƚͬŚǇƉĞƌĂĐƚŝǀŝƚǇ͕ĂŶĚůĞĂƌŶŝŶŐƉƌŽďůĞŵƐ͘tĞƐŚĂůůĂůƐŽĐŽŶƐŝĚĞƌ
ƚŚĞŽƚŚĞƌĞŶĚŽĨĐŽŐŶŝƚŝǀĞĨƵŶĐƚŝŽŶŝŶŐ͕ŶĂŵĞůǇŐŝĨƚĞĚŶĞƐƐĂŶĚĐƌĞĂƚŝǀŝƚǇ͘

ϱ͘Ϯ͘ϱ͘ϭ /ŶƚĞůůĞĐƚƵĂůĚŝƐĂďŝůŝƚǇ

WƌĞǀŝŽƵƐůǇ͕ Ă ůŽǁ /Y ǁĂƐ ƚŚĞ ŵŽƐƚ ŝŵƉŽƌƚĂŶƚ ĐƌŝƚĞƌŝŽŶ ĨŽƌ Ă ĚŝĂŐŶŽƐŝƐ ŽĨ ŝŶƚĞůůĞĐƚƵĂů Žƌ ŵĞŶƚĂů
ĚŝƐĂďŝůŝƚǇ ;ƉƌĞǀŝŽƵƐůǇ ĐĂůůĞĚ ŵĞŶƚĂů
ƌĞƚĂƌĚĂƚŝŽŶͿ͕ƵƐƵĂůůǇĂŶ/YďĞůŽǁϳϬ͘,ŽǁĞǀĞƌ
ƚŚĞ ƵŶƌĞůŝĂďŝůŝƚǇ ĂŶĚ ŝŶǀĂůŝĚŝƚǇ ŽĨ /Y ƚĞƐƚƐ͕
ĞƐƉĞĐŝĂůůǇƌĞŐĂƌĚŝŶŐĐĞƌƚĂŝŶŐƌŽƵƉƐŽĨƉĞŽƉůĞ͕
ůĞĂĚ ƚŽƚŚĞ ŝŶĐůƵƐŝŽŶ ŽĨŽƚŚĞƌ ĐƌŝƚĞƌŝĂ͘ dŚĞƐĞ
ŝŶĐůƵĚĞ ůŝŵŝƚĂƚŝŽŶƐ ŝŶ ĐĞƌƚĂŝŶ ŵĞŶƚĂů ĂďŝůŝƚŝĞƐ

ĂŶĚ ĂĚĂƉƚŝǀĞ ďĞŚĂǀŝŽƵƌ͕ ŐŝǀĞŶ ƚŚĞ ƉĞƌƐŽŶ͛Ɛ
ĂŐĞ ĂŶĚ ƐŽĐŝŽĐƵůƚƵƌĂů ďĂĐŬŐƌŽƵŶĚ ;ŵĞƌŝĐĂŶ
WƐǇĐŚŝĂƚƌŝĐ ƐƐŽĐŝĂƚŝŽŶ͕ ϮϬϭϯͿ͘ /ŶƚĞůůĞĐƚƵĂů
ĚŝƐĂďŝůŝƚǇ ŽĐĐƵƌƐ ĂůŽŶŐ ĚŝŵĞŶƐŝŽŶƐ ŽĨ ŵŝůĚ͕
ŵŽĚĞƌĂƚĞ ĂŶĚ ƉƌŽĨŽƵŶĚ͘ ,ŽǁĞǀĞƌ͕ ƚŚĞ
ĨƵŶĐƚŝŽŶŝŶŐ ŽĨ ƉĞŽƉůĞ ŝŶ ƚŚĞ ĚŝĨĨĞƌĞŶƚ /ŶƚĞůůĞĐƚƵĂůůǇĚŝƐĂďůĞĚĐŚŝůĚƌĞŶŶĞĞĚƐƉĞĐŝĂůƚĞĂĐŚŝŶŐĂƚƚĞŶƚŝŽŶ͘
Ϯϰϴ

ĐĂƚĞŐŽƌŝĞƐŵĂǇĚŝĨĨĞƌǁŝĚĞůǇ͘
dŽĚĚůĞƌƐ ĂŶĚ ƉƌĞͲƐĐŚŽŽůĞƌƐ ǁŝƚŚ ŵŝůĚ ŝŶƚĞůůĞĐƚƵĂů ĚŝƐĂďŝůŝƚǇ ŝŶŝƚŝĂůůǇ ƐŚŽǁ ŽŶůǇ ƐŵĂůů ĚĞůĂǇƐ͘
,ŽǁĞǀĞƌ͕ ƚŚĞǇ ƐŽŽŶ ĨĂůů ďĞŚŝŶĚ ŝŶ ĂĐĂĚĞŵŝĐ ƐƵďũĞĐƚƐ ǁŚĞŶ ƚŚĞǇ ƐƚĂƌƚ ƉƌĞͲƉƌŝŵĂƌǇ ƐĐŚŽŽů͘ tŝƚŚ
ƐƵƉƉŽƌƚ ĂŶĚ ƐƉĞĐŝĂů ĞĚƵĐĂƚŝŽŶ ŚŽǁĞǀĞƌ͕ ƚŚĞǇ ĐĂŶ ƌĞĂĐŚ 'ƌĂĚĞƐ ϲ Žƌ ϳ͘ KŶ Ă ƐŽĐŝĂů ůĞǀĞů͕ ƚŚĞǇ
ĞǆƉĞƌŝĞŶĐĞĨĞǁƉƌŽďůĞŵƐĂŶĚĂĨƚĞƌĨŝŶŝƐŚŝŶŐƐĐŚŽŽů͕ƚŚĞǇĐĂŶŚŽůĚĚŽǁŶĂŵŽĚĞƐƚũŽďǁŝƚŚŶŽŽƌůŝƚƚůĞ
ƐƵƉĞƌǀŝƐŝŽŶ͘ƚƚŚĞŽƚŚĞƌĞŶĚŽĨƚŚĞƐĐĂůĞ͕ĐŚŝůĚƌĞŶǁŝƚŚƉƌŽĨŽƵŶĚŝŶƚĞůůĞĐƚƵĂůĚŝƐĂďŝůŝƚǇƐŚŽǁƐĞƌŝŽƵƐ
ƐĞŶƐŽƌǇ͕ŵŽƚŽƌ͕ĂŶĚŝŶƚĞůůĞĐƚƵĂůĚĞůĂǇƐ͕ǁŚŝůĞƉŚǇƐŝĐĂůĚĞĨŽƌŵŝƚŝĞƐĂƌĞĐŽŵŵŽŶ͘dŚĞǇŶĞĞĚĐŽŶƐƚĂŶƚ
ĂŶĚůŝĨĞůŽŶŐĐĂƌĞ͘
dŚĞĨŽůůŽǁŝŶŐĨĂĐƚŽƌƐƉůĂĐĞƉĞŽƉůĞĂƚƌŝƐŬĨŽƌŝŶƚĞůůĞĐƚƵĂůĚŝƐĂďŝůŝƚǇ͗
• KƌŐĂŶŝĐŽƌďŝŽŵĞĚŝĐĂůĨĂĐƚŽƌƐ͕ŝŶĐůƵĚŝŶŐŐĞŶĞƚŝĐĚŝƐŽƌĚĞƌƐ;Ğ͘Ő͘ĐŚƌŽŵŽƐŽŵĂůĚŝƐŽƌĚĞƌƐƐƵĐŚĂƐ
ŽǁŶ͛ƐƐǇŶĚƌŽŵĞͿ͕ŵĂůŶƵƚƌŝƚŝŽŶĂŶĚƚƌĂƵŵĂƚŝĐďƌĂŝŶŝŶũƵƌǇ͘
• ^ŽĐŝĂůĨĂĐƚŽƌƐƐƵĐŚĂƐƉŽǀĞƌƚǇ͕ĐŚŝůĚĂďƵƐĞĂŶĚŶĞŐůĞĐƚ͕ĂŶĚĚŽŵĞƐƚŝĐǀŝŽůĞŶĐĞ͘
• ĚƵĐĂƚŝŽŶĂůĨĂĐƚŽƌƐ͕ŝŶĐůƵĚŝŶŐŝŵƉĂŝƌĞĚƉĂƌĞŶƚŝŶŐĂŶĚŝŶĂĚĞƋƵĂƚĞƐƉĞĐŝĂůĞĚƵĐĂƚŝŽŶƐĞƌǀŝĐĞƐ͘

/ŶƚĞůůĞĐƚƵĂůĚŝƐĂďŝůŝƚǇŝƐĂĐŚƌŽŶŝĐ;ůŽŶŐͲůĂƐƚŝŶŐͿĐŽŶĚŝƚŝŽŶƚŚĂƚƉŽƐĞƐůŝŵŝƚĂƚŝŽŶƐĂĐƌŽƐƐŵĂŶǇĂƌĞĂƐ
ŽĨ ĚĞǀĞůŽƉŵĞŶƚ͘ ŽŶƐĞƋƵĞŶƚůǇ͕ ƉƌŽŐƌĂŵŵĞƐŽĨƚĞŶŚĂǀĞ ƚŽ ďĞ ĚĞƐŝŐŶĞĚ ƚŽ Ĩŝƚ ƚŚĞ ĞĚƵĐĂƚŝŽŶĂů ĂŶĚ
ĚĞǀĞůŽƉŵĞŶƚĂůůĞǀĞůŽĨĞĂĐŚŝŶĚŝǀŝĚƵĂůĐŚŝůĚ͘DŽƐƚƉƐǇĐŚŽƐŽĐŝĂůƉƌŽŐƌĂŵŵĞƐĨŽĐƵƐŽŶƚĞĂĐŚŝŶŐƚŚĞ
ŶĞĐĞƐƐĂƌǇƐŬŝůůƐĂŶĚĂďŝůŝƚŝĞƐƚŽƚŚĞĐŚŝůĚ͕ƐƵĐŚĂƐůĂŶŐƵĂŐĞĂŶĚƐŽĐŝĂůƐŬŝůůƐ͕ƉĞƌƐŽŶĂůĐĂƌĞĂŶĚŚǇŐŝĞŶĞ͕
ĂŶĚ ƉƌŽǀŝĚŝŶŐ ƐƵƉƉŽƌƚ ƚŽ ƉĂƌĞŶƚƐ ĂŶĚ ŽƚŚĞƌ ĐĂƌĞŐŝǀĞƌƐ͘ DĞĚŝĐĂƚŝŽŶ ŝƐ ŽĨƚĞŶ ŶĞĐĞƐƐĂƌǇ ƚŽ ĐŽŶƚƌŽů
ďĞŚĂǀŝŽƵƌ ƐƵĐŚ ĂƐ ĐŽŵƉƵůƐŝŽŶƐ͕ ĂŐŐƌĞƐƐŝŽŶ͕ ƐĞůĨͲŝŶũƵƌǇ Žƌ ŚǇƉĞƌĂĐƚŝǀŝƚǇ͘ dŚĞ ĞĨĨĞĐƚŝǀĞŶĞƐƐ ŽĨ ƚŚĞ
ƚƌĞĂƚŵĞŶƚƉƌŽŐƌĂŵŵĞǁŝůůĚĞƉĞŶĚŽŶƚŚĞƐĞǀĞƌŝƚǇŽĨƚŚĞĐŚŝůĚ͛ƐĐŽŶĚŝƚŝŽŶ͕ƉĂƌĞŶƚĂůƉĂƌƚŝĐŝƉĂƚŝŽŶĂŶĚ
ŝŵƉůĞŵĞŶƚĂƚŝŽŶ͕ĨĂŵŝůǇƐƚĂďŝůŝƚǇĂŶĚĨŽƌŵĂůƐŽĐŝĂůƐƵƉƉŽƌƚ͘
,ŽǁĞǀĞƌ͕ ŝŶƚĞůůĞĐƚƵĂů ĚŝƐĂďŝůŝƚǇ ŵĂǇ ďĞ ůĂƌŐĞůǇ ƉƌĞǀĞŶƚĞĚ Žƌ ƌĞĚƵĐĞĚ ŝŶ ƐĞǀĞƌŝƚǇ͕ ŝĨ ƉƌŽƉĞƌ
ƉƌĞĐĂƵƚŝŽŶƐ ĂƌĞ ƚĂŬĞŶ͘ dŚŝƐ ŝŶĐůƵĚĞƐ ĂƉƉƌŽƉƌŝĂƚĞ ƉƌĞŶĂƚĂů ĐĂƌĞ ĂŶĚ ƉƌĞŶĂƚĂů ƐĐƌĞĞŶŝŶŐ͕ ĂĚĞƋƵĂƚĞ
ŶƵƚƌŝƚŝŽŶĂŶĚŚĞĂůƚŚĐĂƌĞ͕ĂŶĚĐƌĞĂƚŝŶŐƐƚŝŵƵůĂƚŝŶŐĞŶǀŝƌŽŶŵĞŶƚƐĨŽƌĐŚŝůĚƌĞŶ͘

ϱ͘Ϯ͘ϱ͘Ϯ >ĞĂƌŶŝŶŐĚŝƐĂďŝůŝƚŝĞƐ

&Žƌ ƐŽŵĞ ĐŚŝůĚƌĞŶ ǁŝƚŚ ĂŶ ĂǀĞƌĂŐĞ ƚŽ ĂďŽǀĞͲĂǀĞƌĂŐĞ ŝŶƚĞůůŝŐĞŶĐĞ͕ ƐĐŚŽŽů ŝƐ Ă ŶŝŐŚƚŵĂƌĞ͖ ĂůƚŚŽƵŐŚ
ƚŚĞǇ ďĞůŝĞǀĞ ƚŚĞǇ ĂƌĞ ĚŽŝŶŐ ƚŚĞŝƌ ĚƵƚǇ͕ ƌĞƐƵůƚƐ ĂƌĞ ũƵƐƚ ŶŽƚ ĨŽƌƚŚĐŽŵŝŶŐ͘ dŚŝƐ ŝŶĞǀŝƚĂďůǇ ůĞĂĚƐ ƚŽ
ĚŝƐĂƉƉƌŽǀĂů Ͳ ĞǀĞŶ ƌĞũĞĐƚŝŽŶ Ͳ ďǇ ƚĞĂĐŚĞƌƐ ĂŶĚ ƚĞĂƐŝŶŐ ĨƌŽŵ ƚŚĞŝƌ ƉĞĞƌƐ͘ dŚŝƐ ŝŶ ƚƵƌŶ͕ ŵĂǇ ŚĂǀĞ
ĚĞǀĂƐƚĂƚŝŶŐ ĞĨĨĞĐƚƐ ŽŶ ƚŚĞŝƌ ƐĞůĨͲĞƐƚĞĞŵ ĂŶĚ ĂĐĂĚĞŵŝĐ ƐĞůĨͲĐŽŶĨŝĚĞŶĐĞ͘ DĂŶǇ ĐŚŝůĚƌĞŶ ƵůƚŝŵĂƚĞůǇ
ƐƵĨĨĞƌĨƌŽŵĚĞƉƌĞƐƐŝŽŶŽƌĂŶǆŝĞƚǇ͘^ŽŵĞǁŝƚŚĚƌĂǁĨƌŽŵƐŽĐŝĂůŝŶƚĞƌĂĐƚŝŽŶ͕ǁŚŝůĞŽƚŚĞƌƐĂĐƚŽƵƚŝŶ
ƐĐŚŽŽů;Ğ͘Ő͘ƚŚƌŽƵŐŚĂŐŐƌĞƐƐŝǀĞŽƌĚŝƐƌƵƉƚŝǀĞďĞŚĂǀŝŽƵƌͿ͘
dŚĞƌĞ ŝƐ Ă ŐŽŽĚ ĐŚĂŶĐĞ ƚŚĂƚ ƐƵĐŚ ĐŚŝůĚƌĞŶ ŵĂǇ ƐƵĨĨĞƌ ĨƌŽŵ Ă ůĞĂƌŶŝŶŐ ĚŝƐĂďŝůŝƚǇ͘ ůĞĂƌŶŝŶŐ
ĚŝƐĂďŝůŝƚǇĂĨĨĞĐƚƐƚŚĞŵĂŶŶĞƌŝŶǁŚŝĐŚŝŶĚŝǀŝĚƵĂůƐǁŝƚŚĂǀĞƌĂŐĞƚŽĂďŽǀĞͲĂǀĞƌĂŐĞŝŶƚĞůůŝŐĞŶĐĞƚĂŬĞŝŶ͕
ƌĞƚĂŝŶ͕Žƌ ĞǆƉƌĞƐƐ ŝŶĨŽƌŵĂƚŝŽŶ͘ /ŶĐŽŵŝŶŐŽƌŽƵƚŐŽŝŶŐ ŝŶĨŽƌŵĂƚŝŽŶ ďĞĐŽŵĞƐ ƐĐƌĂŵďůĞĚ ĂƐ ŝƚ ƉĂƐƐĞƐ
ďĞƚǁĞĞŶ ƚŚĞ ƐĞŶƐĞƐ ĂŶĚ ƚŚĞ ďƌĂŝŶ͘ dŚĞƌĞĨŽƌĞ͕ ůŝŵŝƚĂƚŝŽŶƐ ŝŶ ƐƉĞĞĐŚ͕ ƌĞĂĚŝŶŐ͕ǁƌŝƚŝŶŐ Žƌ ŶƵŵĞƌĂĐǇ
ĂƌĞĞǆƉĞƌŝĞŶĐĞĚ͘
dŚŝƐŵĞĂŶƐƚŚĂƚƐƉĞĐŝĨŝĐĂƐƉĞĐƚƐŽĨƐĐŚŽŽůĂĐŚŝĞǀĞŵĞŶƚĂƌĞĂĨĨĞĐƚĞĚ͘dŚĞĐŚŝůĚ͛ƐƉĞƌĨŽƌŵĂŶĐĞŝƐ
ƐŝŐŶŝĨŝĐĂŶƚůǇůŽǁĞƌƚŚĂŶĞǆƉĞĐƚĞĚ͕ŐŝǀĞŶŚŝƐŽƌŚĞƌŝŶƚĞůůŝŐĞŶĐĞ͕ĂŐĞĂŶĚĂŵŽƵŶƚŽĨƐĐŚŽŽůŝŶŐ͘/ƚŝƐ͕
ŚŽǁĞǀĞƌ͕ŝŵƉŽƌƚĂŶƚƚŽƌĞĂůŝƐĞƚŚĂƚƐƵĐŚĂĚŝĂŐŶŽƐŝƐƐŚŽƵůĚŶŽƚďĞƵƐĞĚĂƐĂǁĂƐƚĞͲƉĂƉĞƌďĂƐŬĞƚĨŽƌ
ĞǀĞƌǇ ĐŚŝůĚ ǁŚŽ ĚŽĞƐ ŶŽƚ ĚŽ ǁĞůů Ăƚ ƐĐŚŽŽů͘ &Žƌ ĞǆĂŵƉůĞ͕ ĐŚŝůĚƌĞŶ ǁŚŽ ŚĂǀĞ ŶŽƚ ďĞĞŶ ƚĂƵŐŚƚ
ƉƌŽƉĞƌůǇŽƌůĂĐŬŵŽƚŝǀĂƚŝŽŶƚŽůĞĂƌŶ͕ĚŽŶŽƚĨĂůůŝŶƚŽƚŚŝƐĐĂƚĞŐŽƌǇ͘ůĞĂƌŶŝŶŐĚŝƐĂďŝůŝƚǇŝƐĂĚŝƐƚŝŶĐƚ
ĚŝĂŐŶŽƐƚŝĐĐĂƚĞŐŽƌǇŝŶǁŚŝĐŚĂĐŚŝůĚŚĂƐƚŽŵĞĞƚĐĞƌƚĂŝŶƐƉĞĐŝĨŝĐĚŝĂŐŶŽƐƚŝĐĐƌŝƚĞƌŝĂ͘
Ϯϰϵ

ůƚŚŽƵŐŚŵŽƐƚƉƐǇĐŚŽůŽŐŝƐƚƐĂŐƌĞĞƚŚĂƚůĞĂƌŶŝŶŐĚŝƐĂďŝůŝƚŝĞƐŚĂǀĞĂŐĞŶĞƚŝĐŽƌŝŐŝŶ͕ǁŚŝĐŚƌĞƐƵůƚƐ
ŝŶĂďŶŽƌŵĂůďƌĂŝŶĨƵŶĐƚŝŽŶŝŶŐ͕ƌĞƐĞĂƌĐŚŚĂƐƐŚŽǁŶƚŚĂƚƌĞŵĞĚŝĂů;ƚŚĞƌĂƉĞƵƚŝĐͿƉƌŽŐƌĂŵŵĞƐĐĂŶůĞĂĚ
ƚŽ ƐŝŐŶŝĨŝĐĂŶƚ ŝŵƉƌŽǀĞŵĞŶƚ͘ dŚĞ ƉƌŽďůĞŵ͕ ŚŽǁĞǀĞƌ͕ ŝƐ ƚŚĂƚ ůĞĂƌŶŝŶŐ ĚŝƐĂďŝůŝƚŝĞƐ ĂƌĞ ĞǆĂŵƉůĞƐ ŽĨ
͚ƐŝůĞŶƚ͛ƉƌŽďůĞŵƐŝŶŽƵƌĐŽŵŵƵŶŝƚǇ͕ǁŚŝĐŚƚŽŽŽĨƚĞŶŐŽƵŶĚŝĂŐŶŽƐĞĚĂŶĚƚŚĞƌĞĨŽƌĞƵŶƚƌĞĂƚĞĚ͘

ϱ͘Ϯ͘ϱ͘ϯ ƚƚĞŶƚŝŽŶͲĚĞĨŝĐŝƚͬ,ǇƉĞƌĂĐƚŝǀŝƚǇĚŝƐŽƌĚĞƌ

ƚƚĞŶƚŝŽŶͲĚĞĨŝĐŝƚͬ,ǇƉĞƌĂĐƚŝǀŝƚǇ ĚŝƐŽƌĚĞƌ;,Ϳ ĚĞƐĐƌŝďĞƐ ĐŚŝůĚƌĞŶ ǁŚŽĐŽŶƐŝƐƚĞŶƚůǇ ĂŶĚ ƌĞƉĞĂƚĞĚůǇ
ƐŚŽǁ ĂŐĞͲŝŶĂƉƉƌŽƉƌŝĂƚĞ ďĞŚĂǀŝŽƵƌƐ ŝŶ ƚŚĞ ƚǁŽ ŐĞŶĞƌĂů ĐĂƚĞŐŽƌŝĞƐ ŽĨ ŝŶĂƚƚĞŶƚŝŽŶ ĂŶĚ ŚǇƉĞƌĂĐƚŝǀŝƚǇͲ
ŝŵƉƵůƐŝǀŝƚǇ;ŵĞƌŝĐĂŶWƐǇĐŚŝĂƚƌŝĐƐƐŽĐŝĂƚŝŽŶ͕ϮϬϭϯͿ͘
/ŶĂƚƚĞŶƚŝǀĞĐŚŝůĚƌĞŶĨŝŶĚŝƚĚŝĨĨŝĐƵůƚƚŽƐƵƐƚĂŝŶŵĞŶƚĂůĞĨĨŽƌƚĚƵƌŝŶŐǁŽƌŬŽƌƉůĂǇĂĐƚŝǀŝƚŝĞƐ͘dŚĞǇ
ŚĂǀĞ Ă ŚĂƌĚ ƚŝŵĞ ŬĞĞƉŝŶŐ ƚŚĞŝƌ ŵŝŶĚƐ ŽŶ ĂŶǇ ŽŶĞ ƚŚŝŶŐ Žƌ ĨŽůůŽǁŝŶŐ ƚŚƌŽƵŐŚ ŽŶ ƌĞƋƵĞƐƚƐ Žƌ
ŝŶƐƚƌƵĐƚŝŽŶƐ͘ ŽŵŵŽŶ ĐŽŵƉůĂŝŶƚƐ ďǇ ƚĞĂĐŚĞƌƐ ĂŶĚ ƉĂƌĞŶƚƐ ĂƌĞ ƚŚĂƚ ƚŚĞ ĐŚŝůĚ ĚŽĞƐ ŶŽƚ Žƌ ǁŝůů ŶŽƚ
ůŝƐƚĞŶ͖ ĐĂŶŶŽƚ ĐŽŶĐĞŶƚƌĂƚĞ͖ ĚŽĞƐ ŶŽƚ ĨŽůůŽǁ ŝŶƐƚƌƵĐƚŝŽŶƐ͖ ŝƐ ĚŝƐŽƌŐĂŶŝƐĞĚ͖ ŝƐ ĞĂƐŝůǇ ĚŝƐƚƌĂĐƚĞĚ͖ ŝƐ
ĨŽƌŐĞƚĨƵů͖ ĚĂǇĚƌĞĂŵƐ͖ ĚŽĞƐ ŶŽƚ ĨŝŶŝƐŚ ƚĂƐŬƐ͕ ĐŚŽƌĞƐŽƌ ĂƐƐŝŐŶŵĞŶƚƐ͖ ĂŶĚ ŝƐ ƋƵŝĐŬ ƚŽ ůŽƐĞ ŝŶƚĞƌĞƐƚ ŝŶ
ďŽƌŝŶŐĂĐƚŝǀŝƚŝĞƐ͘
,ǇƉĞƌĂĐƚŝǀĞĐŚŝůĚƌĞŶĂůƐŽƐŚŽǁŝŵƉƵůƐŝǀŝƚǇ͖ƚŚĞƌĞĨŽƌĞ͕ŚǇƉĞƌĂĐƚŝǀŝƚǇͲŝŵƉƵůƐŝǀŝƚǇŝƐƌĞŐĂƌĚĞĚĂƐĂ
ƐŝŶŐůĞĚŝŵĞŶƐŝŽŶŽĨ,͘,ǇƉĞƌĂĐƚŝǀŝƚǇ͕ŽƌŽǀĞƌĂĐƚŝǀĞďĞŚĂǀŝŽƵƌ͕ƚĂŬĞƐŵĂŶǇĨŽƌŵƐ͘dŚĞƐĞĐŚŝůĚƌĞŶ
ĂƌĞŝŶĐŽŶƐƚĂŶƚŵŽƚŝŽŶĂŶĚƐŝƚƚŝŶŐƐƚŝůůƚŚƌŽƵŐŚĂĐůĂƐƐůĞƐƐŽŶŵĂǇďĞŝŵƉŽƐƐŝďůĞĨŽƌƚŚĞŵ͘dŚĞĐŚŝůĚ͛Ɛ
ĂĐƚŝǀŝƚǇŝƐĞǆĐĞƐƐŝǀĞůǇĞŶĞƌŐĞƚŝĐ͕ŝŶƚĞŶƐĞ͕ŝŶĂƉƉƌŽƉƌŝĂƚĞĂŶĚŶŽƚŐŽĂůͲĚŝƌĞĐƚĞĚ͘/ŵƉƵůƐŝǀŝƚǇĂůƐŽƚĂŬĞƐ
ŵĂŶǇĨŽƌŵƐ͘dŚĞƐĞĐŚŝůĚƌĞŶƚĞŶĚŶŽƚƚŽƚŚŝŶŬďĞĨŽƌĞƚŚĞǇĂĐƚ͕ĂŶĚƚŚĞǇĨŝŶĚŝƚŚĂƌĚƚŽƌĞŐƵůĂƚĞƚŚĞŝƌ
ďĞŚĂǀŝŽƵƌ͘ dŚĞǇ ƚŚĞƌĞĨŽƌĞ ĨŝŶĚ ŝƚ ĚŝĨĨŝĐƵůƚ ƚŽ ǁĂŝƚ Žƌ ƚĂŬĞ ƚƵƌŶƐ͖ ƚŚĞǇ ŽĨƚĞŶ ŝŶƚĞƌƌƵƉƚ ŽƚŚĞƌƐ͛
ĐŽŶǀĞƌƐĂƚŝŽŶƐ͕ŝŶƚƌƵĚĞŽŶŽƚŚĞƌƐ͛ĂĐƚŝǀŝƚŝĞƐ͕ŽƌůĂƐŚŽƵƚŝŶĨƌƵƐƚƌĂƚŝŽŶǁŚĞŶƚŚĞǇĂƌĞƵƉƐĞƚ͘dŚĞǇĂůƐŽ
ŚĂǀĞĚŝĨĨŝĐƵůƚǇƌĞƐŝƐƚŝŶŐŝŵŵĞĚŝĂƚĞƚĞŵƉƚĂƚŝŽŶƐŽƌĚĞůĂǇŝŶŐŐƌĂƚŝĨŝĐĂƚŝŽŶ͘
EŽƚ Ăůů ĐŚŝůĚƌĞŶ ǁŝƚŚ , ƐŚŽǁ ďŽƚŚĐĂƚĞŐŽƌŝĞƐŽĨ ,͘ ^ŽŵĞ ĐŚŝůĚƌĞŶ ĂƌĞ ƉƌĞĚŽŵŝŶĂŶƚůǇ
ŝŶĂƚƚĞŶƚŝǀĞ͕ǁŚŝůĞŽƚŚĞƌƐĂƌĞƉƌĞĚŽŵŝŶĂŶƚůǇŚǇƉĞƌĂĐƚŝǀĞͲŝŵƉƵůƐŝǀĞ͘^ŽŵĞĐŚŝůĚƌĞŶƐŚŽǁĞůĞŵĞŶƚƐŽĨ
ďŽƚŚ ĐĂƚĞŐŽƌŝĞƐ͘ /Ŷ ĂĚĚŝƚŝŽŶ ƚŽ ƚŚĞŝƌ ƉƌŝŵĂƌǇ ĚŝĨĨŝĐƵůƚŝĞƐ ŽĨ ŝŶĂƚƚĞŶƚŝŽŶ ĂŶĚͬŽƌ ŚǇƉĞƌĂĐƚŝǀŝƚǇͲ
ŝŵƉƵůƐŝǀŝƚǇ͕ ŵĂŶǇ ĐŚŝůĚƌĞŶ ǁŝƚŚ , ĚŝƐƉůĂǇ Ă ŶƵŵďĞƌ ŽĨ ƌĞůĂƚĞĚ ƉƌŽďůĞŵƐ͕ ƐƵĐŚ ĂƐ ůĞĂƌŶŝŶŐ
ĚŝĨĨŝĐƵůƚŝĞƐ͕ŝŶƚĞƌƉĞƌƐŽŶĂůĚŝĨĨŝĐƵůƚŝĞƐĂŶĚĞŵŽƚŝŽŶĂůĚŝĨĨŝĐƵůƚŝĞƐ͕ƐƵĐŚĂƐĂŶǆŝĞƚǇĂŶĚĚĞƉƌĞƐƐŝŽŶ͘
ůƚŚŽƵŐŚ ƚŚĞ ƐƉĞĐŝĨŝĐ ĐĂƵƐĞ ŽĨ , ŝƐ ƵŶŬŶŽǁŶ͕ ŐĞŶĞƚŝĐ ĂŶĚ ŶĞƵƌŽďŝŽůŽŐŝĐĂů ŝŶĨůƵĞŶĐĞƐ ĂƌĞ
ƌĞůĂƚĞĚ ƚŽ ĂŶ ŝŶĐƌĞĂƐĞĚ ƌŝƐŬ ŽĨ ƚŚĞ ĚŝƐŽƌĚĞƌ͘ ŝƌĞĐƚ ĂŶĚ ŝŶĚŝƌĞĐƚ ƐŽƵƌĐĞƐ ŽĨ ĞǀŝĚĞŶĐĞ ŝŶĚŝĐĂƚĞ ƚŚĂƚ
, ŝƐ ŵŽƐƚ ůŝŬĞůǇ ƌĞůĂƚĞĚ ƚŽ ĂďŶŽƌŵĂůŝƚŝĞƐ ŝŶ ƚŚĞ ĨƌŽŶƚĂů ĂƌĞĂƐ ŽĨ ƚŚĞ ĐŽƌƚĞǆ ĂƐƐŽĐŝĂƚĞĚ ǁŝƚŚ
ďĞŚĂǀŝŽƵƌĂůŝŶŚŝďŝƚŝŽŶ͘
dŚĞƌĞŝƐŶŽĐƵƌĞĨŽƌ,͕ďƵƚĂǀĂƌŝĞƚǇŽĨƚƌĞĂƚŵĞŶƚƐŵĂǇďĞƵƐĞĚƚŽŚĞůƉĐŚŝůĚƌĞŶĐŽƉĞǁŝƚŚ
ƚŚĞŝƌƐǇŵƉƚŽŵƐĂŶĚĚĞĂůǁŝƚŚĂŶǇƐĞĐŽŶĚĂƌǇƉƌŽďůĞŵƐƚŚĂƚŵĂǇĂƌŝƐĞŽǀĞƌƚŚĞǇĞĂƌƐ͘dŚĞƉƌŝŵĂƌǇ
ĂƉƉƌŽĂĐŚ ƚŽ ƚƌĞĂƚŵĞŶƚ ĐŽŵďŝŶĞƐ ŵĞĚŝĐĂƚŝŽŶ͕ ƉĂƌĞŶƚ ŵĂŶĂŐĞŵĞŶƚ ƚƌĂŝŶŝŶŐ ĂŶĚ ĞĚƵĐĂƚŝŽŶĂů
ŝŶƚĞƌǀĞŶƚŝŽŶ͘dŽƚŚĞƐĞƉƌŝŵĂƌǇĂƉƉƌŽĂĐŚĞƐŵĂǇďĞĂĚĚĞĚĨĂŵŝůǇĐŽƵŶƐĞůůŝŶŐĂŶĚƐƵƉƉŽƌƚŐƌŽƵƉƐĂŶĚ
ĐŚŝůĚͲĨŽĐƵƐĞĚƚƌĞĂƚŵĞŶƚƐƐƵĐŚĂƐƐŽĐŝĂůƐŬŝůůƐƚƌĂŝŶŝŶŐ͕ĐŽŐŶŝƚŝǀĞͲďĞŚĂǀŝŽƵƌĂůƐĞůĨͲĐŽŶƚƌŽůƚƌĂŝŶŝŶŐ͕ĂŶĚ
ŝŶĚŝǀŝĚƵĂůĐŽƵŶƐĞůůŝŶŐ͘
^ŽŵĞĐŚŝůĚƌĞŶŽƵƚŐƌŽǁƐŽŵĞŽĨƚŚĞƐǇŵƉƚŽŵƐŽĨ,͕ǁŚŝůĞŽƚŚĞƌƐůĞĂƌŶƚŽĐŽƉĞĞĨĨĞĐƚŝǀĞůǇ
ǁŝƚŚ ƚŚĞŵ͘ ,ŽǁĞǀĞƌ͕ ĨŽƌ ŵŽƐƚ ĐŚŝůĚƌĞŶ ĂŶĚ ĂĚŽůĞƐĐĞŶƚƐ͕ , ǁŝůů ĐŽŶƚŝŶƵĞ ƚŽ ĐĂƵƐĞ ƐŝŐŶŝĨŝĐĂŶƚ
ƐŽĐŝĂů͕ ƉƐǇĐŚŽůŽŐŝĐĂů ĂŶĚ ĂĚũƵƐƚŵĞŶƚ ƉƌŽďůĞŵƐ ƚŚĂƚ ŵĂǇ ůĞĂĚ ƚŽ Ă ůŝĨĞůŽŶŐ ƉĂƚƚĞƌŶ ŽĨ ƐƚƌĞƐƐ ĂŶĚ
ĂĚũƵƐƚŵĞŶƚ͘

ϮϱϬ

ϱ͘Ϯ͘ϱ͘ϰ'ŝĨƚĞĚŶĞƐƐ

KƌŝŐŝŶĂůůǇ͕ ƚŚĞ ƚĞƌŵ ͚ŐŝĨƚĞĚŶĞƐƐ͛ ǁĂƐ ƵƐĞĚ ƚŽ ĚĞƐĐƌŝďĞ ĐŚŝůĚƌĞŶ ǁŝƚŚ ŽƵƚƐƚĂŶĚŝŶŐ ĂĐĂĚĞŵŝĐ ƐŬŝůůƐ͘
dŽĚĂǇ ƚŚĞ ƚĞƌŵ ŝƐ ƵƐĞĚ ŵŽƌĞ ďƌŽĂĚůǇ ĂŶĚ ŝŶĐůƵĚĞƐ ŚŝŐŚ ĂĐŚŝĞǀĞŵĞŶƚƐ Žƌ ĞǆĐĞƉƚŝŽŶĂů ƚĂůĞŶƚ ŝŶ ĂŶ
ĂƐƐŽƌƚŵĞŶƚ ŽĨ ĂƌĞĂƐ ƐƵĐŚ ĂƐ Ăƌƚ͕ ŵƵƐŝĐ͕ ĐƌĞĂƚŝǀĞ ǁƌŝƚŝŶŐ͕ ĚĂŶĐĞ͕ ĚƌĂŵĂ͕ ƐƉŽƌƚ ĂŶĚ ůĞĂĚĞƌƐŚŝƉ͘
'ŝĨƚĞĚŶĞƐƐŵĂǇďĞŵƵůƚŝƉůĞ;ĞǆĐĞůůĞŶĐĞŝŶŵŽƐƚĂƌĞĂƐͿŽƌƐĞůĞĐƚĞĚ;ĞǆĐĞůůĞŶĐĞŝŶŽŶĞŽƌƚǁŽĂƌĞĂƐͿ͘
dŚĞŵĂŝŶĐŚĂƌĂĐƚĞƌŝƐƚŝĐƐŽĨŐŝĨƚĞĚĐŚŝůĚƌĞŶĂƌĞƚŚĞĨŽůůŽǁŝŶŐ͗
• dŚĞŝƌƐƉĞĐŝĂůƚĂůĞŶƚƐĂƌĞƵƐƵĂůůǇŽďǀŝŽƵƐĨƌŽŵĂŶĞĂƌůǇĂŐĞ͘
• dŚĞǇ ŚĂǀĞ ŝŶƐƉŝƌŝŶŐ ĂŶĚ ƚĂůĞŶƚĞĚ ƚĞĂĐŚĞƌƐ ĂŶĚͬŽƌ ƉĂƌĞŶƚƐ ǁŚŽ ĂƌĞ ĐŽŵŵŝƚƚĞĚƚŽ ĚĞǀĞůŽƉŝŶŐ
ƚŚĞĐŚŝůĚ͛ƐƚĂůĞŶƚ͘ƚƚŚĞƐĂŵĞƚŝŵĞ͕ƚŚĞƐĞĐŚŝůĚƌĞŶĚŽŶŽƚĞǆƉĞĐƚŵƵĐŚĂƐƐŝƐƚĂŶĐĞĨƌŽŵĂĚƵůƚƐ͘
dŚĞǇ ƵƐƵĂůůǇ ƚĞĂĐŚ ƚŚĞŵƐĞůǀĞƐ ǁŝƚŚ ŽŶůǇ ŵŝŶŝŵĂů ƐƵƉƉŽƌƚ ĂŶĚ ƚĞŶĚ ƚŽ ŵĂŬĞ ĚŝƐĐŽǀĞƌŝĞƐ ŽŶ
ƚŚĞŝƌŽǁŶĂŶĚƐŽůǀĞƉƌŽďůĞŵƐŝŶƵŶŝƋƵĞǁĂǇƐ͘
• dŚĞǇƐŚŽǁĂŶĂůŵŽƐƚŽďƐĞƐƐŝǀĞƉĂƐƐŝŽŶƚŽƵŶĚĞƌƐƚĂŶĚďĞƚƚĞƌƚŚĞĚŽŵĂŝŶŝŶǁŚŝĐŚƚŚĞǇĞǆĐĞů͘
dŚĞǇĚĞǀŽƵƌŝŶĨŽƌŵĂƚŝŽŶĂŶĚƐƉĞŶĚĞŶĚůĞƐƐŚŽƵƌƐŽŶƚŚĞŝƌĨĂǀŽƵƌŝƚĞƚŽƉŝĐ͘dŚĞǇĚŽŶŽƚŶĞĞĚ
ƚŽďĞƉƵƐŚĞĚďǇƚŚĞŝƌƉĂƌĞŶƚƐ͖ƚŚĞǇŵŽƚŝǀĂƚĞƚŚĞŵƐĞůǀĞƐ͘

,ŽǁĞǀĞƌ͕ƚŚĞŵĞƐƐĂŐĞŝƐƚŚĂƚĞǆĐĞƉƚŝŽŶĂůƚĂůĞŶƚƐŚŽƵůĚďĞŶƵƌƚƵƌĞĚ͘dĂůĞŶƚĞĚĐŚŝůĚƌĞŶŶĞĞĚĂ
ĐƵƌƌŝĐƵůƵŵƚŚĂƚŝƐĐŚĂůůĞŶŐŝŶŐĂŶĚĐŽŵƉůĞǆ͘dŚĞǇŶĞĞĚƚĞĂĐŚĞƌƐǁŚŽŬŶŽǁŚŽǁƚŽĨŽƐƚĞƌƚĂůĞŶƚ͕ĂŶĚ
ƚŚĞǇŶĞĞĚůŝŬĞͲŵŝŶĚĞĚƉĞĞƌƐǁŚŽƐƚŝŵƵůĂƚĞƚŚĞŝƌŝŶƚĞƌĞƐƚƐ͘
dŚĞ ƐƚĞƌĞŽƚǇƉĞ ŝƐ ƚŚĂƚ ŐŝĨƚĞĚ ĐŚŝůĚƌĞŶ ĂƌĞ ŽĨƚĞŶ ĞŵŽƚŝŽŶĂůůǇ ƚƌŽƵďůĞĚ ĂŶĚ ƵŶĂďůĞ ƚŽ ŐĞƚ ĂůŽŶŐ
ǁŝƚŚƚŚĞŝƌƉĞĞƌƐ͘/ŶƌĞĂůŝƚǇ͕ŐŝĨƚĞĚĐŚŝůĚƌĞŶĂŶĚĂĚƵůƚƐƚĞŶĚƚŽďĞŵŽƌĞŵĂƚƵƌĞƚŚĂŶƚŚĞŝƌƉĞĞƌƐĂŶĚ
ŚĂǀĞĨĞǁĞƌĞŵŽƚŝŽŶĂůƉƌŽďůĞŵƐ͘ƐĂĚƵůƚƐ͕ŐŝĨƚĞĚƉĞŽƉůĞĂƌĞŐĞŶĞƌĂůůǇƐĂƚŝƐĨŝĞĚǁŝƚŚƚŚĞŝƌĐĂƌĞĞƌƐ͕
ƌĞůĂƚŝŽŶƐŚŝƉƐǁŝƚŚŽƚŚĞƌƐĂŶĚůŝĨĞŝŶŐĞŶĞƌĂů;<Ăŝů͕ϮϬϭϮͿ͘

ϱ͘Ϯ͘ϱ͘ϱ ƌĞĂƚŝǀŝƚǇ

DĂŶǇ ƉĞŽƉůĞ ĚŽ ŶŽƚ ĂƐƐŽĐŝĂƚĞ ĐƌĞĂƚŝǀŝƚǇ ǁŝƚŚ ĐŚŝůĚƌĞŶ͘
ŚŝůĚƌĞŶ ŚŽǁĞǀĞƌ͕ ĐĂŶ ďĞǀĞƌǇ ĐƌĞĂƚŝǀĞ ĂŶĚ ĞǀĞŶ ŵŽƌĞ
ŝŵƉŽƌƚĂŶƚůǇ͕ ƐŚŽƵůĚ ďĞ ĞŶĐŽƵƌĂŐĞĚ ĂŶĚ ƐƚŝŵƵůĂƚĞĚ ƚŽ
ĚĞǀĞůŽƉƚŚŝƐĐŚĂƌĂĐƚĞƌŝƐƚŝĐ͘dŚĞǁŽƌůĚǁŽƵůĚŚĂǀĞďĞĞŶ
ŵƵĐŚƉŽŽƌĞƌǁŝƚŚŽƵƚƚŚĞůĞŐĂĐǇŽĨĐƌĞĂƚŝǀĞƉĞŽƉůĞ͘
tŚĂƚƉƌĞĐŝƐĞůǇŝƐĐƌĞĂƚŝǀŝƚǇ͍DĂŶǇĚĞĨŝŶŝƚŝŽŶƐĞǆŝƐƚ
ďƵƚŵŽƐƚĞǆƉĞƌƚƐǁŝůůĂŐƌĞĞƚŚĂƚ͕ŝŶĐŽƌĞ͕ŝƚŝƐƚŚĞĂďŝůŝƚǇ
ƚŽ ƚŚŝŶŬ ĂŶĚ ƉƌŽĚƵĐĞ ŝŶ ŶŽǀĞů ĂŶĚ ƵŶƵƐƵĂů ǁĂǇƐ͘ dŚŝƐ
ůĞĂĚƐƚŽƉƌŽĚƵĐƚƐƚŚĂƚĂƌĞďŽƚŚŽƌŝŐŝŶĂůĂŶĚŵĞĂŶŝŶŐĨƵů͘
/ŶŽƚŚĞƌǁŽƌĚƐ͕ĐƌĞĂƚŝǀĞĐŚŝůĚƌĞŶŚĂǀĞƚŚĞĂďŝůŝƚǇƚŽůŽŽŬ
ďĞǇŽŶĚƚŚĞŽďǀŝŽƵƐ͖ƚŚĞǇĂƌĞŶŽƚƉƌŝƐŽŶĞƌƐŽĨŚĂďŝƚƵĂů
ǁĂǇƐŽĨƚŚŝŶŬŝŶŐ͘ƌĞĂƚŝǀĞĐŚŝůĚƌĞŶĂƌĞĚŝǀĞƌŐĞŶƚƌĂƚŚĞƌ
ƚŚĂŶ ĐŽŶǀĞƌŐĞŶƚ ƚŚŝŶŬĞƌƐ͘ ŽŶǀĞƌŐĞŶƚ ƚŚŝŶŬĞƌƐ ƐĞĞŬ Ă

dŚĞĐƌĞĂƚŝǀŝƚǇŽĨĐŚŝůĚƌĞŶŝƐŽĨƚĞŶƵŶĚĞƌĞƐƚŝŵĂƚĞĚ͘ ƐŝŶŐůĞĂŶƐǁĞƌ͕ǁŚŝůĞĚŝǀĞƌŐĞŶƚƚŚŝŶŬĞƌƐĐŽŵĞƵƉǁŝƚŚĂ
ǁŝĚĞĂƌƌĂǇŽĨĨƌĞƐŚĂŶĚŽƌŝŐŝŶĂůƉŽƐƐŝďŝůŝƚŝĞƐ͘
ŽĞƐ Ă ĐŚŝůĚ ŚĂǀĞ ƚŽ ďĞ ŝŶƚĞůůŝŐĞŶƚ ƚŽ ďĞ ĐƌĞĂƚŝǀĞ͍ EŽƚ ŶĞĐĞƐƐĂƌŝůǇ͘ ůƚŚŽƵŐŚ ŵŽƐƚ ĐƌĞĂƚŝǀĞ
ĐŚŝůĚƌĞŶĂƌĞŝŶƚĞůůŝŐĞŶƚĂŶĚŝƚŝƐĂĐĐĞƉƚĞĚƚŚĂƚĂŵŝŶŝŵƵŵŽĨŝŶƚĞůůŝŐĞŶĐĞŝƐƌĞƋƵŝƌĞĚƚŽďĞĐƌĞĂƚŝǀĞ͕
ŝŶƚĞůůŝŐĞŶĐĞŝƐŶŽƚĂƉƌĞĐŽŶĚŝƚŝŽŶĨŽƌĐƌĞĂƚŝǀŝƚǇ͘dŚĂƚŝƐ͕ŵĂŶǇŚŝŐŚůǇŝŶƚĞůůŝŐĞŶƚĐŚŝůĚƌĞŶ;ĂƐŵĞĂƐƵƌĞĚ
ďǇ ƚƌĂĚŝƚŝŽŶĂů /Y ƚĞƐƚƐͿ ĂƌĞ ŶŽƚǀĞƌǇ ĐƌĞĂƚŝǀĞ͕ǁŚŝůĞ ĐŚŝůĚƌĞŶ ǁŝƚŚ ĂǀĞƌĂŐĞŽƌĞǀĞŶ ƌĞůĂƚŝǀĞůǇ ůŽǁ/Y
ƐĐŽƌĞƐŵĂǇďĞŚŝŐŚůǇĐƌĞĂƚŝǀĞ͘
Ϯϱϭ

ƐĐƌĞĂƚŝǀĞĐŚŝůĚƌĞŶĂƌĞŽĨƚĞŶĨƌĞĞƚŚŝŶŬĞƌƐ͕ŝƚŝƐŶŽƚƐƵƌƉƌŝƐŝŶŐƚŚĂƚƚŚĞǇĂƌĞŶŽƚĂůǁĂǇƐƉŽƉƵůĂƌ
ǁŝƚŚĚŽŐŵĂƚŝĐƚĞĂĐŚĞƌƐǁŚŽĞǆƉĞĐƚĐŚŝůĚƌĞŶƚŽŽƉĞƌĂƚĞǁŝƚŚŝŶƉƌĞĚĞƚĞƌŵŝŶĞĚůŝŵŝƚƐ͘dŚŝƐŝƐĂƉŝƚǇ͕ŝĨ
ŶŽƚĂƚƌĂŐĞĚǇ͕ĂƐĐƌĞĂƚŝǀŝƚǇƐŚŽƵůĚďĞƐĞĞŶĂƐĂƵŶŝƋƵĞĨŽƌŵŽĨŝŶƚĞůůŝŐĞŶĐĞĨƌŽŵǁŚŝĐŚƐŽĐŝĞƚǇĐĂŶ
ŽŶůǇ ďĞŶĞĨŝƚ͘ ƌĞĂƚŝǀŝƚǇ͕ ůŝŬĞ ŐŝĨƚĞĚŶĞƐƐ͕ ŵƵƐƚ ďĞ ĐƵůƚŝǀĂƚĞĚ ĂŶĚ ŶƵƌƚƵƌĞĚ͘ ;^ĞĞ ƉƉůŝĐĂƚŝŽŶ͗
^ƚŝŵƵůĂƚŝŶŐĐƌĞĂƚŝǀŝƚǇŝŶĐŚŝůĚƌĞŶ͘Ϳ

WW>/d/KE͗^ƚŝŵƵůĂƚŝŶŐĐƌĞĂƚŝǀŝƚǇŝŶĐŚŝůĚƌĞŶ
ƌĞĂƚŝǀŝƚǇŝŶĐŚŝůĚƌĞŶŵĂǇďĞƐƚŝŵƵůĂƚĞĚŝŶǁĂǇƐƐƵĐŚĂƐƚŚĞĨŽůůŽǁŝŶŐ͗
ͻ ǆƉŽƐĞ ĐŚŝůĚƌĞŶ ƚŽ ŝŶĐŽŶƐŝƐƚĞŶĐŝĞƐ͕ ǀĂŐƵĞŶĞƐƐ ĂŶĚ ƵŶĐĞƌƚĂŝŶƚǇ͘ ƌĞĂƚŝǀŝƚǇ ŵĂǇ ŵĂŶŝĨĞƐƚ ŝƚƐĞůĨ ŝŶ
ƚŚĞƐĞ ƐŝƚƵĂƚŝŽŶƐ͕ ďĞĐĂƵƐĞ ĐŚŝůĚƌĞŶ ĂƌĞ ĨŽƌĐĞĚ ƚŽ ƐŽƌƚ ŽƵƚ ƚŚĞƐĞ ŝŶĐŽŶƐŝƐƚĞŶĐŝĞƐ Žƌ ƐƚƌŝǀĞ ƚŽ ŽďƚĂŝŶ
ŵŽƌĞĐůĂƌŝƚǇĂŶĚĐĞƌƚĂŝŶƚǇ͘
ͻ KĨĨĞƌĐŚŝůĚƌĞŶƚŚĞŽƉƉŽƌƚƵŶŝƚǇƚŽƐŚĂƌĞǁŝƚŚŽƚŚĞƌƐǁŚĂƚƚŚĞǇŚĂǀĞůĞĂƌŶƚĂŶĚĂĐŚŝĞǀĞĚ͘dŚŝƐǁŝůů
ƐƚŝŵƵůĂƚĞŶŽƚŽŶůǇƚŚĞŝƌƐĞůĨͲƌĞŐĂƌĚ͕ƐĞůĨͲǁŽƌƚŚĂŶĚƐĞůĨͲƌĞƐƉĞĐƚ͕ďƵƚĂůƐŽƚŚĞŝƌĐƌĞĂƚŝǀŝƚǇ͘
ͻ ZĞƐƉĞĐƚĐŚŝůĚƌĞŶ͛ƐƋƵĞƐƚŝŽŶƐ͘ŽŶŽƚůĞƚƚŚĞŵĨĞĞůƐƚƵƉŝĚĨŽƌĂƐŬŝŶŐ͘ŽŶŽƚĨĞĞůŽĨĨĞŶĚĞĚŽƌĞǀĞŶ
ƚŚƌĞĂƚĞŶĞĚǁŚĞŶĂĐŚŝůĚĂƐŬƐĂŶŽƌŝŐŝŶĂůƋƵĞƐƚŝŽŶ͘
ͻ ,ĂǀĞĐŚŝůĚƌĞŶĞŶŐĂŐĞŝŶďƌĂŝŶƐƚŽƌŵŝŶŐƚŽĐŽŵĞƵƉǁŝƚŚĂƐŵĂŶǇŝĚĞĂƐĂƐƉŽƐƐŝďůĞ͘/ŶďƌĂŝŶƐƚŽƌŵŝŶŐ͕
ŝŶĚŝǀŝĚƵĂůƐĂƌĞĞŶĐŽƵƌĂŐĞĚƚŽĐŽŵĞƵƉǁŝƚŚĐƌĞĂƚŝǀĞŝĚĞĂƐŝŶĂŐƌŽƵƉ͕ƉůĂǇŽĨĨĞĂĐŚŽƚŚĞƌ͛ƐŝĚĞĂƐĂŶĚ
ƐĂǇǁŚĂƚĞǀĞƌĐŽŵĞƐƚŽŵŝŶĚ͘dŚĞŵŽƌĞŝĚĞĂƐĐŚŝůĚƌĞŶƉƌŽĚƵĐĞ͕ƚŚĞďĞƚƚĞƌƚŚĞŝƌĐŚĂŶĐĞƐŽĨĐƌĞĂƚŝŶŐ
ƐŽŵĞƚŚŝŶŐƵŶŝƋƵĞ͘
ͻ WƌŽǀŝĚĞ ĐŚŝůĚƌĞŶ ǁŝƚŚ ĞŶǀŝƌŽŶŵĞŶƚƐ ƚŚĂƚ ƐƚŝŵƵůĂƚĞ ĐƌĞĂƚŝǀŝƚǇ͘ ^ŽŵĞ ƐĞƚƚŝŶŐƐ ŶŽƵƌŝƐŚ ĐƌĞĂƚŝǀŝƚǇ͖
ŽƚŚĞƌƐ ƌĞƉƌĞƐƐ ŝƚ͘ WĞŽƉůĞ ǁŚŽ ĞŶĐŽƵƌĂŐĞ ĐŚŝůĚƌĞŶ͛Ɛ ĐƌĞĂƚŝǀŝƚǇ ŽĨƚĞŶ ƌĞůǇ ŽŶ ƚŚĞŝƌ ŶĂƚƵƌĂů ĐƵƌŝŽƐŝƚǇ͘
dŚĞǇƉƌŽǀŝĚĞĞǆĞƌĐŝƐĞƐĂŶĚĂĐƚŝǀŝƚŝĞƐƚŚĂƚƐƚŝŵƵůĂƚĞĐŚŝůĚƌĞŶƚŽĨŝŶĚŝŶƐŝŐŚƚĨƵůƐŽůƵƚŝŽŶƐƚŽƉƌŽďůĞŵƐ͕
ƌĂƚŚĞƌƚŚĂŶĂƐŬŝŶŐƋƵĞƐƚŝŽŶƐƚŚĂƚƌĞƋƵŝƌĞƌŽƚĞĂŶƐǁĞƌƐ͘
ͻ ŽŶŽƚŽǀĞƌͲĐŽŶƚƌŽůŽƌŽǀĞƌͲƉƌĞƐĐƌŝďĞ͘dĞůůŝŶŐĐŚŝůĚƌĞŶĞǆĂĐƚůǇŚŽǁƚŽĚŽƚŚŝŶŐƐůĞĂǀĞƐƚŚĞŵĨĞĞůŝŶŐ
ƚŚĂƚĂŶǇŽƌŝŐŝŶĂůŝƚǇŝƐĂŵŝƐƚĂŬĞĂŶĚĂŶǇĞǆƉůŽƌĂƚŝŽŶŝƐĂǁĂƐƚĞŽĨƚŝŵĞ͘>ĞƚƚŝŶŐĐŚŝůĚƌĞŶƐĞůĞĐƚƚŚĞŝƌ
ŝŶƚĞƌĞƐƚƐ ĂŶĚ ƐƵƉƉŽƌƚŝŶŐ ƚŚĞŝƌ ŝŶĐůŝŶĂƚŝŽŶƐ ĂƌĞ ůĞƐƐ ůŝŬĞůǇ ƚŽ ĚĞƐƚƌŽǇ ƚŚĞŝƌ ŶĂƚƵƌĂů ĐƵƌŝŽƐŝƚǇ ƚŚĂŶ
ĚŝĐƚĂƚŝŶŐǁŚŝĐŚĂĐƚŝǀŝƚŝĞƐƚŚĞǇƐŚŽƵůĚĞŶŐĂŐĞŝŶ͘
ͻ ŶĐŽƵƌĂŐĞŝŶƚĞƌŶĂůŵŽƚŝǀĂƚŝŽŶ͘dŚĞĞǆĐĞƐƐŝǀĞƵƐĞŽĨƉƌŝǌĞƐ͕ƐƵĐŚĂƐŐŽůĚƐƚĂƌƐ͕ŵŽŶĞǇ͕ŽƌƚŽǇƐ͕ĐĂŶ
ƐƚŝĨůĞ ĐƌĞĂƚŝǀŝƚǇ ďǇ ƵŶĚĞƌŵŝŶŝŶŐ ƚŚĞ ŝŶƚƌŝŶƐŝĐ ƉůĞĂƐƵƌĞ ĐŚŝůĚƌĞŶ ĚĞƌŝǀĞ ĨƌŽŵ ĐƌĞĂƚŝǀĞ ĂĐƚŝǀŝƚŝĞƐ͘
ƌĞĂƚŝǀĞĐŚŝůĚƌĞŶ͛ƐŵŽƚŝǀĂƚŝŽŶŝƐƚŚĞƐĂƚŝƐĨĂĐƚŝŽŶŐĞŶĞƌĂƚĞĚďǇƚŚĞǁŽƌŬŝƚƐĞůĨ͘
ͻ &ŽƐƚĞƌƉůĂǇĨƵůĂŶĚĨůĞǆŝďůĞƚŚŝŶŬŝŶŐ͘ƌĞĂƚŝǀĞƚŚŝŶŬĞƌƐĂƌĞĨůĞǆŝďůĞĂŶĚƉůĂǇǁŝƚŚƉƌŽďůĞŵƐ͕ǁŚŝĐŚŐŝǀĞ
ƌŝƐĞƚŽĂƉĂƌĂĚŽǆ͗ĂůƚŚŽƵŐŚĐƌĞĂƚŝǀŝƚǇƚĂŬĞƐĞĨĨŽƌƚ͕ƚŚĞĞĨĨŽƌƚŐŽĞƐŵŽƌĞƐŵŽŽƚŚůǇŝĨĐŚŝůĚƌĞŶƚĂŬĞŝƚ
ůŝŐŚƚůǇ͘
ͻ /ŶƚƌŽĚƵĐĞĐŚŝůĚƌĞŶƚŽĐƌĞĂƚŝǀĞƉĞŽƉůĞ͘dĞĂĐŚĞƌƐĐĂŶŝŶǀŝƚĞƚŚĞƐĞƉĞŽƉůĞƚŽƚŚĞŝƌĐůĂƐƐƌŽŽŵƐĂŶĚĂƐŬ
ƚŚĞŵƚŽĚĞƐĐƌŝďĞǁŚĂƚŚĞůƉƐƚŚĞŵďĞĐŽŵĞŵŽƌĞĐƌĞĂƚŝǀĞŽƌƚŽĚĞŵŽŶƐƚƌĂƚĞƚŚĞŝƌĐƌĞĂƚŝǀĞƐŬŝůůƐ͘
ǁƌŝƚĞƌ͕ƉŽĞƚ͕ŵƵƐŝĐŝĂŶ͕ƐĐŝĞŶƚŝƐƚĂŶĚŵĂŶǇŽƚŚĞƌƐĐĂŶďƌŝŶŐƚŚĞŝƌƉƌŽƉƐĂŶĚƉƌŽĚƵĐƚŝŽŶƐƚŽƚŚĞĐůĂƐƐ͕
ƚƵƌŶŝŶŐŝƚŝŶƚŽĂƚŚĞĂƚƌĞĨŽƌƐƚŝŵƵůĂƚŝŶŐƐƚƵĚĞŶƚƐ͛ĐƌĞĂƚŝǀŝƚǇ͘
^ŽƵƌĐĞ͗<Ăŝů͕ϮϬϭϮ͖^ĂŶƚƌŽĐŬ͕ϮϬϭϬ͘

ϱ͘Ϯ͘ϱ͘ϲ ĚƵĐĂƚŝŶŐƐƉĞĐŝĂůŶĞĞĚƐĐŚŝůĚƌĞŶ

dŚĞ ^ŽƵƚŚ ĨƌŝĐĂŶ ĞƉĂƌƚŵĞŶƚ ŽĨ ĚƵĐĂƚŝŽŶ ŝŶ ĐŽŶũƵŶĐƚŝŽŶ ǁŝƚŚ ƚŚĞ ^ŽƵƚŚ ĨƌŝĐĂŶ EĂƚŝŽŶĂů
ƐƐŽĐŝĂƚŝŽŶ ĨŽƌ ^ƉĞĐŝĂů ĚƵĐĂƚŝŽŶ ĂĚŽƉƚĞĚ ĂŶ ŝŶĐůƵƐŝǀĞ ĞĚƵĐĂƚŝŽŶĂů ƐǇƐƚĞŵ ;WĂŶĚŽƌ͕ ϮϬϬϰͿ͘ dŚŝƐ
ŵĞĂŶƐƚŚĂƚ ĐŚŝůĚƌĞŶǁŝƚŚĚŝĨĨĞƌĞŶƚ ůĞĂƌŶŝŶŐ ŶĞĞĚƐ ŝŶĐůƵĚŝŶŐ ƉŚǇƐŝĐĂů͕ ŵĞŶƚĂů͕ ƐĞŶƐŽƌǇ͕ ŶĞƵƌŽůŽŐŝĐĂů
ĂŶĚĚĞǀĞůŽƉŵĞŶƚĂůŝŵƉĂŝƌŵĞŶƚƐ͕ƉƐǇĐŚŽƐŽĐŝĂůĚŝƐƚƵƌďĂŶĐĞƐĂŶĚĚŝĨĨĞƌĞŶĐĞƐŝŶŝŶƚĞůůĞĐƚƵĂůĂďŝůŝƚǇ͕ĂƌĞ
ŝŶĐůƵĚĞĚŝŶŵĂŝŶƐƚƌĞĂŵĞĚƵĐĂƚŝŽŶ͘
ϮϱϮ

dŚĞ^ŽƵƚŚĨƌŝĐĂŶŐŽǀĞƌŶŵĞŶƚŝƐĚĞƚĞƌŵŝŶĞĚƚŽĐƌĞĂƚĞƐƉĞĐŝĂůŶĞĞĚƐĞĚƵĐĂƚŝŽŶĂƐĂŶŝŶƚĞŐƌĂƚĞĚ
ĐŽŵƉŽŶĞŶƚ ŽĨ ŽƵƌ ĞĚƵĐĂƚŝŽŶ ƐǇƐƚĞŵ ĂŶĚ ƐĞĞ ŝƚ ĂƐ ƚŚĞŝƌ ŵĂŝŶ ƚĂƐŬ ƚŽ ĐŚĂŶŐĞ ĂƚƚŝƚƵĚĞƐ͕ ďĞŚĂǀŝŽƵƌ͕
ƚĞĂĐŚŝŶŐŵĞƚŚŽĚƐ͕ĐƵƌƌŝĐƵůĂ͕ĂŶĚƚŚĞƉŚǇƐŝĐĂůĞŶǀŝƌŽŶŵĞŶƚŝŶŽƌĚĞƌƚŽŵĞĞƚƚŚĞŶĞĞĚƐŽĨĂůůůĞĂƌŶĞƌƐ͘
dŚŝƐĐŽŶƚĞŶƚŝŽŶŝƐďĂƐĞĚŽŶŶĂƚŝŽŶĂůĂŶĚŝŶƚĞƌŶĂƚŝŽŶĂůŚƵŵĂŶƌŝŐŚƚƐƉŽůŝĐŝĞƐ͕ǁŚŝĐŚĂŝŵƚŽƉƌŽĚƵĐĞĂ
ƐŽĐŝĞƚǇ ƚŚĂƚ ŝƐ ĨƌĞĞ ŽĨ ĚŝƐĐƌŝŵŝŶĂƚŝŽŶ ĂŶĚ ƉƌĞũƵĚŝĐĞ͘ dŚĞ ƉŽůŝĐǇ ŽĨ ŝŶĐůƵƐŝŽŶ ƌĞĐŽŐŶŝƐĞƐ ƚŚĞ
ĨƵŶĚĂŵĞŶƚĂůƌŝŐŚƚŽĨĂůůŚƵŵĂŶďĞŝŶŐƐƚŽƌĞĂůŝƐĞƚŚĞŝƌĨƵůůƉŽƚĞŶƚŝĂůŝŶƐŽĐŝĞƚǇ͘
,ŽǁĞǀĞƌ͕ŚŽǁĞĨĨĞĐƚŝǀĞŝƐŝŶĐůƵƐŝŽŶ͍ZĞƐĞĂƌĐŚŚĂƐŝŶĚŝĐĂƚĞĚĐŽŶƚƌŽǀĞƌƐŝĞƐŝŶƚŚŝƐƌĞŐĂƌĚ;ĂůƚŽŶ͕
DĐŬĞŶǌŝĞΘ<ĂŚŽŶĚĞ͕ϮϬϭϮ͖DĂŬŽĞůůĞ͕ϮϬϭϮͿ͘tŚŝůĞƐŽŵĞĐŚŝůĚƌĞŶďĞŶĞĨŝƚĨƌŽŵŝŶĐůƵƐŝǀĞĞĚƵĐĂƚŝŽŶ͕
ŵĂŶǇ ĐŚŝůĚƌĞŶ ĚŽ ŶŽƚ͘ ĐŚŝĞǀĞŵĞŶƚ ŐĂŝŶƐ ĚĞƉĞŶĚ ŽŶ ďŽƚŚ ƚŚĞ ƐĞǀĞƌŝƚǇ ŽĨ ƚŚĞ ĚŝƐĂďŝůŝƚǇ ĂŶĚ ƚŚĞ
ƐƵƉƉŽƌƚƐĞƌǀŝĐĞƐĂǀĂŝůĂďůĞŝŶƚŚĞƌĞŐƵůĂƌĐůĂƐƐƌŽŽŵ͘DĂŶǇĐůĂƐƐƌŽŽŵƐĂƌĞŽǀĞƌĐƌŽǁĚĞĚĂŶĚƉƌŽďůĞŵƐ
ĂƌĞ ĐŽŵƉŽƵŶĚĞĚ ďǇ ƚŚĞ ŶĞŐĂƚŝǀĞ ĂƚƚŝƚƵĚĞƐ ŽĨ ƚĞĂĐŚĞƌƐ͕ ƉĂƌĞŶƚƐ͕ ĂŶĚŽƚŚĞƌ ĐŚŝůĚƌĞŶ͘ Ŷ ŝŶĨůĞǆŝďůĞ
ĐƵƌƌŝĐƵůƵŵ͕ ŝŶĂĚĞƋƵĂƚĞůǇ ƚƌĂŝŶĞĚ ƚĞĂĐŚĞƌƐ͕ ŝŶĂƉƉƌŽƉƌŝĂƚĞ ĂŶĚ ŝŶĂĚĞƋƵĂƚĞ ƚĞĂĐŚŝŶŐ ĂŶĚ ůĞĂƌŶŝŶŐ
ƐƵƉƉŽƌƚƐĞƌǀŝĐĞƐ͕ŝŶĂĐĐĞƐƐŝďůĞŽƌƵŶƐĂĨĞĞŶǀŝƌŽŶŵĞŶƚƐĂŶĚƚŚĞŶŽŶͲŝŶǀŽůǀĞŵĞŶƚŽĨƉĂƌĞŶƚƐĂƌĞĂůƐŽ
ĐŽŶƚƌŝďƵƚŝŶŐĨĂĐƚŽƌƐ͘
ZĞƐĞĂƌĐŚĞƌƐ ŝŶ ƚŚĞ ŝŶĐůƵƐŝŽŶ ŽĨ ĐŚŝůĚƌĞŶ ǁŝƚŚ ƐƉĞĐŝĂů ŶĞĞĚƐ ĂƌĞ ŽĨ ƚŚĞ ŽƉŝŶŝŽŶ ƚŚĂƚ ƚŚĞ ƐŝŶŐůĞ
ŵŽƐƚŝŵƉŽƌƚĂŶƚƉƌĞĚŝĐƚŽƌŽĨƐƵĐĐĞƐƐĨŽƌƉůĂĐĞŵĞŶƚƐŝƐƐƚĂĨĨĂƚƚŝƚƵĚĞ͘^ŽŵĞĚŝƐĂďůĞĚĐŚŝůĚƌĞŶĨůŽƵƌŝƐŚ
ŝŶƐĐŚŽŽůƐǁŚĞƌĞƚŚĞǇĂƌĞǁĂŶƚĞĚ͕ǁŚŝůĞŽƚŚĞƌƐĨĂŝůŝŶ;ŽƌĂƌĞƌĂƚŚĞƌĨĂŝůĞĚďǇͿƐĐŚŽŽůƐǁŚĞƌĞƚŚĞǇĂƌĞ
ŶŽƚǁĂŶƚĞĚ;ƵĐŬůĞǇΘŝƌĚ͕ϭϵϵϴͿ͘
,ŽǁĞǀĞƌ͕ ƉĂƌĞŶƚƐ ĂůƐŽ ŚĂǀĞ ƚŽ ƚĂŬĞ ƌĞƐƉŽŶƐŝďŝůŝƚǇ ĨŽƌ ƚŚĞŝƌ ĐŚŝůĚƌĞŶ͛Ɛ ĞĚƵĐĂƚŝŽŶ͘ WĂƌĞŶƚ
ŝŶǀŽůǀĞŵĞŶƚ ŝƐ ŽĨ ƚŚĞ ƵƚŵŽƐƚ ŝŵƉŽƌƚĂŶĐĞ ĨŽƌ ŝŶĐůƵƐŝŽŶ ƚŽ ǁŽƌŬ͘ dŚŝƐ ŵĞĂŶƐ ƚŚĂƚ ƉĂƌĞŶƚƐ ŚĂǀĞ ƚŽ
ĂƉƉůǇ ƚŚŝƐ ĂƉƉƌŽĂĐŚ ĨƌŽŵ ƚŚĞ ďŝƌƚŚ ŽĨ ƚŚĞ ĐŚŝůĚ͘ ^ŽĐŝĂů ŝŶƚĞŐƌĂƚŝŽŶ ĨƌŽŵ ƚŚĞ ĞĂƌůŝĞƐƚ ĚĂǇƐ ĂŶĚ ƚŚĞ
ĐŚŝůĚ͛Ɛ ĨƵůů ƉĂƌƚŝĐŝƉĂƚŝŽŶ ŝŶ ĨĂŵŝůǇ ĂŶĚ ĐŽŵŵƵŶŝƚǇ ůŝĨĞ ĂƌĞ Ă ƉƌĞƉĂƌĂƚŝŽŶ ĨŽƌ ƚŚĞ ŝŶĐůƵƐŝǀĞ ƐĐŚŽŽů
ĞǆƉĞƌŝĞŶĐĞ ĂŶĚ ĨŽƌ ůŝĨĞ ŝŶ ƚŚĞ ĐŽŵŵƵŶŝƚǇ͘ /Ŷ ĂĚĚŝƚŝŽŶ͕ ƉĂƌĞŶƚƐ ŶĞĞĚ ƚŽ ĨŽĐƵƐ ŽŶ ĚĞǀĞůŽƉŝŶŐ
ĂĐĐĞƉƚĂďůĞ ďĞŚĂǀŝŽƵƌ ŝŶ ƚŚĞŝƌ ĐŚŝůĚƌĞŶ͕ ĂƐ ǁĞůů ĂƐ ĚĞǀĞůŽƉŝŶŐ ƚŚĞŝƌ ĐŽŵŵƵŶŝĐĂƚŝŽŶ ƐŬŝůůƐ ĂƐ ĨĂƌ ĂƐ
ƉŽƐƐŝďůĞ͘ŚŝůĚƌĞŶŶĞĞĚƚŽůĞĂƌŶĂĐĐĞƉƚĂďůĞďĞŚĂǀŝŽƵƌĂƚŚŽŵĞ͕ŝŶŽƌĚĞƌƚŽƵŶĚĞƌƐƚĂŶĚĂŶĚĂĐĐĞƉƚ
ĚŝƐĐŝƉůŝŶĞĂƚƐĐŚŽŽů͘WĂƌĞŶƚƐĂůƐŽŶĞĞĚƚŽďƵŝůĚĂƌĞůĂƚŝŽŶƐŚŝƉǁŝƚŚƚŚĞƐĐŚŽŽůĨƌŽŵƚŚĞƐƚĂƌƚ͘;^ĞĞ
ƉƉůŝĐĂƚŝŽŶ͗ŚŝůĚƌĞŶǁŝƚŚƐƉĞĐŝĂůŶĞĞĚƐ͘^ƵŐŐĞƐƚŝŽŶƐĨŽƌƉĂƌĞŶƚƐƚŽ
ďƵŝůĚĂƌĞůĂƚŝŽŶƐŚŝƉǁŝƚŚƚŚĞĐŚŝůĚ͛ƐƐĐŚŽŽů͘Ϳ

dŚĞ^ŽƵƚŚĨƌŝĐĂŶĞĚƵĐĂƚŝŽŶƐǇƐƚĞŵŵĂŬĞƐƉƌŽǀŝƐŝŽŶĨŽƌĐŚŝůĚƌĞŶǁŝƚŚ
ƐƉĞĐŝĂůůĞĂƌŶŝŶŐŶĞĞĚƐ͘
Ϯϱϯ

WW>/d/KE͗ ŚŝůĚƌĞŶ ǁŝƚŚ ƐƉĞĐŝĂů ŶĞĞĚƐ͘ ^ƵŐŐĞƐƚŝŽŶƐ ĨŽƌ ƉĂƌĞŶƚƐ ƚŽ ďƵŝůĚ Ă ƌĞůĂƚŝŽŶƐŚŝƉ
ǁŝƚŚƚŚĞĐŚŝůĚ͛ƐƐĐŚŽŽů
• <ŶŽǁƚŚĞďĂƐŝĐĂŝŵƐŽĨƚŚĞƐĐŚŽŽůĂŶĚƐĐŚŽŽůƉŽůŝĐŝĞƐ͘
• Ğ ŝŶǀŽůǀĞĚ ŝŶ ĚĞĐŝƐŝŽŶͲŵĂŬŝŶŐ͘ /Ĩ ƚŚĞ ƐĐŚŽŽů ŝƐ ĞŵďĂƌŬŝŶŐ ŽŶ Ă ŵŽƌĞ ĨŽƌŵĂů ĂƐƐĞƐƐŵĞŶƚ ŽĨ ƚŚĞ ĐŚŝůĚ͛Ɛ
ĂďŝůŝƚŝĞƐ͕ǇŽƵƐŚŽƵůĚŚĂǀĞŚĂĚĐŽŶƐŝĚĞƌĂďůĞĐŽŶƚĂĐƚǁŝƚŚƚŚĞƐĐŚŽŽůďĞĨŽƌĞƌĞĂĐŚŝŶŐƚŚŝƐƉŽŝŶƚ͘
• ĞĂǁĂƌĞŽĨǁŚĂƚǇŽƵŵĂǇƌĞĂƐŽŶĂďůǇĞǆƉĞĐƚĨƌŽŵƚŚĞƚĞĂĐŚĞƌĂŶĚďĞƵŶĚĞƌƐƚĂŶĚŝŶŐŽĨƚŚĞĐŽŶƐŝĚĞƌĂďůĞ
ƉƌĞƐƐƵƌĞƐŽŶƚĞĂĐŚĞƌƐ͘ĞĐůĞĂƌŝŶǇŽƵƌĞǆƉĞĐƚĂƚŝŽŶƐ͕ĂƐƚĞĂĐŚĞƌƐĂƌĞŽĨƚĞŶƌĞƐĞŶƚĨƵůŝĨƚŚĞǇĨĞĞůƚŚĂƚƚŚĞǇ
ĂƌĞ ĞǆƉĞĐƚĞĚ ƚŽ ĂĐŚŝĞǀĞ ƚŚĞ ŝŵƉŽƐƐŝďůĞ͘ /Ĩ ǇŽƵ ĐĂŶŶŽƚ ǀŝƐŝƚ ƚŚĞ ĐůĂƐƐ ƚĞĂĐŚĞƌ ƌĞŐƵůĂƌůǇ͕ ƚƌǇ ƚŽ ďƵŝůĚ ƵƉ Ă
ƚĞůĞƉŚŽŶŝĐƌĞůĂƚŝŽŶƐŚŝƉǁŝƚŚŚŝŵͬŚĞƌ͘
• DĂŶǇĐƌŝƐĞƐŵĂǇ ďĞ ƉƌĞǀĞŶƚĞĚŝĨƚŚĞƌĞŝƐŐŽŽĚĐŽŵŵƵŶŝĐĂƚŝŽŶ ŽŶ ƚŚĞŵŽƐƚďĂƐŝĐ ŝƐƐƵĞƐ͕ ƐƵĐŚĂƐƐĞŶĚŝŶŐ
ŵŽŶĞǇĨŽƌĂƐĐŚŽŽůƚƌŝƉŽŶƚŝŵĞŽƌŬŶŽǁŝŶŐǁŚĂƚƚŚĞŵĞͲǁŽƌŬŝƐďĞŝŶŐĚŽŶĞŽǀĞƌƚŚĞŶĞǆƚƚǁŽǁĞĞŬƐ͘
• 'ĞƚŵŽƌĞĚĞƚĂŝůĞĚŝŶĨŽƌŵĂƚŝŽŶŽŶĐĞƌƚĂŝŶĂƌĞĂƐ͘/ĨƌĞĂĚŝŶŐŝƐĂŵĂũŽƌŝƐƐƵĞ͕ĨŽƌĞǆĂŵƉůĞ͕ǇŽƵŵŝŐŚƚĂƐƐŝƐƚďǇ
ƵƐŝŶŐƉĂŝƌĞĚƌĞĂĚŝŶŐƚĞĐŚŶŝƋƵĞƐĂƚŚŽŵĞ͕ŝĨǇŽƵŐĞƚƚŚĞĂƉƉƌŽƉƌŝĂƚĞŝŶĨŽƌŵĂƚŝŽŶĨƌŽŵƚŚĞƚĞĂĐŚĞƌ͘
• DĂŬĞŝƚĐůĞĂƌƚŚĂƚǇŽƵĂƌĞĂĐƚŝǀĞƉĂƌƚŝĐŝƉĂŶƚƐǁŚŽĐĂŶŵĂŬĞĂǀĂůŝĚĐŽŶƚƌŝďƵƚŝŽŶƚŽǇŽƵƌĐŚŝůĚ͛ƐĞĚƵĐĂƚŝŽŶ
ĂŶĚ ĚĞǀĞůŽƉ ƚŚĞ ƌĞůĂƚŝŽŶƐŚŝƉ ƚŽ ďĞĐŽŵĞ ĂŶ ŝŶƚĞŐƌĂů ƉĂƌƚ ŽĨ ĚĞĐŝƐŝŽŶ ŵĂŬŝŶŐ͘ ĚƵĐĂƚŝŽŶ ŝƐ Ă ƐŚĂƌĞĚ
ƌĞƐƉŽŶƐŝďŝůŝƚǇďĞƚǁĞĞŶƉĂƌĞŶƚƐĂŶĚƚĞĂĐŚĞƌƐ͘

^ŽƵƌĐĞ͗>ĞƐŚŝŶ͕ϮϬϬϰ
Zs/td,/^^d/KE
ϭ͘ ŝƐĐƵƐƐƚŚĞĞĨĨĞĐƚŽĨŝŶƚĞůůĞĐƚƵĂůĚŝƐĂďŝůŝƚǇĂŶĚůĞĂƌŶŝŶŐĚŝƐŽƌĚĞƌƐŽŶĐŚŝůĚƌĞŶ͛ƐĂĐĂĚĞŵŝĐƉĞƌĨŽƌŵĂŶĐĞ͘
Ϯ͘ tŚĂƚŝƐ,ĂŶĚŚŽǁĚŽĞƐŝƚĂĨĨĞĐƚĐŚŝůĚƌĞŶ͛ƐĂĐĂĚĞŵŝĐƉĞƌĨŽƌŵĂŶĐĞĂŶĚĐŚŝůĚƌĞŶ͛ƐĂĚũƵƐƚŵĞŶƚŝŶƐĐŚŽŽů͍
ϯ͘ ŝƐĐƵƐƐŐŝĨƚĞĚŶĞƐƐĂŶĚĐƌĞĂƚŝǀŝƚǇ͘,ŽǁĐĂŶƚŚĞƐĞƐƉĞĐŝĂůƐŬŝůůƐďĞĨŽƐƚĞƌĞĚŝŶĐŚŝůĚƌĞŶ͍
ϰ͘ Z/d/> d,/E</E'͗ Ž ǇŽƵ ƚŚŝŶŬ ƚŚĂƚ ĂŶ ĞĚƵĐĂƚŝŽŶĂů ƉŽůŝĐǇ ŽĨ ŝŶĐůƵƐŝŽŶ ŝƐͬĐĂŶ ďĞ ƐƵĐĐĞƐƐĨƵů ŝŶ ƚŚĞ ^ŽƵƚŚ
ĨƌŝĐĂŶƐŝƚƵĂƚŝŽŶ͍ĞďĂƚĞƚŚŝƐŝƐƐƵĞ͘

ϱ͘ϯ WZ^KE>/dzs>KWDEd

/ŶƚŚĞƉƌĞǀŝŽƵƐĐŚĂƉƚĞƌƐ͕ǁĞƐĂǁŚŽǁƚŚĞĚĞƉĞŶĚĞŶƚŶĞǁďŽƌŶ͕ǁŝƚŚĂůŝŵŝƚĞĚĞŵŽƚŝŽŶĂůƌĞƉĞƌƚŽŝƌĞ
ĂŶĚ ƉƌĞƐƐŝŶŐ ƉŚǇƐŝĐĂů ŶĞĞĚƐ͕ ŐƌĂĚƵĂůůǇ ďĞĐŽŵĞƐ Ă ĐŚŝůĚ ǁŝƚŚ ĐŽŵƉůĞǆ ĨĞĞůŝŶŐƐ ĂŶĚ ƚŚĞ ĂďŝůŝƚǇ ƚŽ
ƵŶĚĞƌƐƚĂŶĚĂŶĚĐŽŶƚƌŽůƚŚĞŵ͘/ŶĂĚĚŝƚŝŽŶ͕ĐŚŝůĚƌĞŶ͛ƐĂƚƚĞŵƉƚƐĂƚƐĞůĨͲĚĞĨŝŶŝƚŝŽŶŝŶĐƌĞĂƐŝŶŐůǇďĞĐŽŵĞ
ŵŽƌĞĐŽŵƉƌĞŚĞŶƐŝǀĞĂƐƚŚĞǇďĞŐŝŶƚŽŝĚĞŶƚŝĨǇĐůƵƐƚĞƌƐŽĨĐŚĂƌĂĐƚĞƌŝƐƚŝĐƐƚŽĚĞƐĐƌŝďĞƚŚĞŵƐĞůǀĞƐ͘

ϱ͘ϯ͘ϭdŚĞŽƌŝĞƐŽĨƉĞƌƐŽŶĂůŝƚǇĚĞǀĞůŽƉŵĞŶƚ

ĞĨŽƌĞ ǁĞ ƐƚĂƌƚ ŽŶ ƚŚŝƐ ƐĞĐƚŝŽŶ͕ ƉĂŐĞ ďĂĐŬ ƚŽ ŚĂƉƚĞƌ ϯ ƚŽ ƌĞĨƌĞƐŚ ǇŽƵƌ ŵĞŵŽƌǇ ŽŶ ƚŚĞ ĨŽůůŽǁŝŶŐ
ƚŚĞŽƌŝĞƐŽĨƉĞƌƐŽŶĂůŝƚǇĚĞǀĞůŽƉŵĞŶƚ͗
• dŚĞďŝŽůŽŐŝĐĂůĂƉƉƌŽĂĐŚ
• dŚĞƐŽĐŝĂůůĞĂƌŶŝŶŐĂƉƉƌŽĂĐŚ
• dŚĞĞƚŚŽůŽŐŝĐĂůĂƉƉƌŽĂĐŚ
• dŚĞĐŽŐŶŝƚŝǀĞĚĞǀĞůŽƉŵĞŶƚĂůĂƉƉƌŽĂĐŚ

/ŶĂĚĚŝƚŝŽŶ͕ǁĞĂůƐŽĚŝƐĐƵƐƐĞĚƚŚĞĞĨĨĞĐƚŽĨƚĞŵƉĞƌĂŵĞŶƚĂůĂŶĚƉĞƌƐŽŶĂůŝƚǇƚƌĂŝƚƐŽŶĐŚŝůĚƌĞŶ͛Ɛ
ĨƵŶĐƚŝŽŶŝŶŐ͘ dƵƌŶ ƚŽ ŚĂƉƚĞƌ ϯ ƚŽ ƌĞĨƌĞƐŚ ǇŽƵƌ ŵĞŵŽƌǇ ŽŶ ƚŚĞ ŝŐ &ŝǀĞ ƉĞƌƐŽŶĂůŝƚǇ ƚƌĂŝƚƐ͗
Ϯϱϰ

ĞǆƚƌĂǀĞƌƐŝŽŶ͕ ŶĞŐĂƚŝǀĞ ĞŵŽƚŝŽŶĂůŝƚǇ ĂŶĚ ŶĞƵƌŽƚŝĐŝƐŵ͕ ĂŐƌĞĞĂďůĞŶĞƐƐ͕ ĐŽŶƐĐŝĞŶƚŝŽƵƐŶĞƐƐ ĂŶĚ
ŽƉĞŶŶĞƐƐ͘ZĞƐĞĂƌĐŚĞƌƐ;Ğ͘Ő͘ZŽƚŚďĂƌƚ͕ϮϬϭϭͿŚĂǀĞƉƌŽƉŽƐĞĚŚŽǁƚĞŵƉĞƌĂŵĞŶƚƐŚĂƉĞƐƉĞƌƐŽŶĂůŝƚǇ͘
&ŽƌĞǆĂŵƉůĞ͕ĂĐŚŝůĚ͛ƐƚĞŵƉĞƌĂŵĞŶƚŵĂǇŝŶĨůƵĞŶĐĞŚŽǁŽƚŚĞƌƐƚƌĞĂƚŚŝŵŽƌŚĞƌ;ĂŶĞĂƐǇĐŚŝůĚǁŝůůďĞ
ƚƌĞĂƚĞĚ ĚŝĨĨĞƌĞŶƚůǇ ƚŚĂŶ Ă ĚŝĨĨŝĐƵůƚ ĐŚŝůĚͿ͖ Žƌ ƚŚĞ ƚǇƉĞ ŽĨ ĞŶǀŝƌŽŶŵĞŶƚ ƚŚĞǇ ƐĞĞŬ ŽƵƚ ;Ğ͘Ő͘ ĂǀŽŝĚŝŶŐ
ŽƚŚĞƌƐ Žƌ ĞŶŐĂŐŝŶŐ ǁŝƚŚ ŽƚŚĞƌƐͿ͘ ĞƉĞŶĚŝŶŐ ŽŶ Ă ĐŚŝůĚ͛Ɛ ƚĞŵƉĞƌĂŵĞŶƚ͕ ƐŽŵĞ ĞǆƉĞƌŝĞŶĐĞƐ ǁŝůů ďĞ
ŵŽƌĞƌĞǁĂƌĚŝŶŐƚŚĂŶŽƚŚĞƌƐǁŝůů͖ƐŽŵĞĞǆƉĞƌŝĞŶĐĞƐǁŝůůďĞŝŶƚĞƌƉƌĞƚĞĚŽƌĐŽŶƐƚƌƵĞĚĚŝĨĨĞƌĞŶƚůǇ͖ƐĞůĨͲ
ĞǀĂůƵĂƚŝŽŶƐǁŝůůǀĂƌǇ͖ĂŶĚƚŚĞǁĂǇƐŝŶǁŚŝĐŚĐŚŝůĚƌĞŶĂƚƚĞŵƉƚƚŽƐŚĂƉĞƚŚĞŝƌĞŶǀŝƌŽŶŵĞŶƚƐǁŝůůǀĂƌǇ͘
dŚĞƉƌŽĐĞƐƐĞƐƚŚƌŽƵŐŚǁŚŝĐŚĞĂƌůǇƚĞŵƉĞƌĂŵĞŶƚƐŚĂƉĞƐƉĞƌƐŽŶĂůŝƚǇĂŶĚĂĚĂƉƚĂƚŝŽŶĂƌĞŝŶĚŝĐĂƚĞĚŝŶ
dĂďůĞ ϱ͘ϯ͘ ,ŽǁĞǀĞƌ͕ ĂƐ ǁĞ ŝŶĚŝĐĂƚĞĚ ŝŶ ŚĂƉƚĞƌ ϯ͕ ĂůƚŚŽƵŐŚ ĐŚĂƌĂĐƚĞƌŝƐƚŝĐƐ ŽĨ ƚŚĞ ĐŚŝůĚ ĐĂŶ ĞǀŽŬĞ
ƌĞƐƉŽŶƐĞƐĨƌŽŵƉĞŽƉůĞŝŶŚŝƐŽƌŚĞƌĞŶǀŝƌŽŶŵĞŶƚ͕ƚŚƵƐƐŚĂƉŝŶŐŚŝƐŽƌŚĞƌƉĞƌƐŽŶĂůŝƚǇ͕ƚĞŵƉĞƌĂŵĞŶƚ
ŝƐ ŶŽƚ ĚĞƐƚŝŶǇ͖ ƚŚĞƌĞĨŽƌĞ͕ ŚŽǁ ƉĂƌĞŶƚƐ ĂŶĚ ŽƚŚĞƌƐ ŝŶƚĞƌĂĐƚ ǁŝƚŚ ĐŚŝůĚƌĞŶ ŽĨ ĂŶǇ ƚĞŵƉĞƌĂŵĞŶƚ ĐĂŶ
ĂĨĨĞĐƚƚŚĞŝƌĚĞǀĞůŽƉŵĞŶƚ;ƌĞĨĞƌƚŽƚŚĞŐŽŽĚŶĞƐƐͲŽĨͲĨŝƚƉŚĞŶŽŵĞŶŽŶĚŝƐĐƵƐƐĞĚŝŶŚĂƉƚĞƌϯͿ͘

dĂďůĞϱ͘ϯWƌŽĐĞƐƐĞƐƚŚƌŽƵŐŚǁŚŝĐŚƚĞŵƉĞƌĂŵĞŶƚƐŚĂƉĞƐƉĞƌƐŽŶĂůŝƚǇĂŶĚĂĚĂƉƚĂƚŝŽŶ
WZK^^ &/E/d/KE yDW>
dĞŵƉĞƌĂŵĞŶƚƐŚĂƉĞƐƚŚĞĐŚŝůĚ͛ƐĞǆƉĞƌŝĞŶĐĞŽĨ ŚŝůĚƌĞŶŚŝŐŚŽŶŽƉĞŶŶĞƐƐŵĂǇĨŝŶĚĐŽŵƉůĞǆĂŶĚ
>ĞĂƌŶŝŶŐƉƌŽĐĞƐƐ
ĐůĂƐƐŝĐĂůĂŶĚŽƉĞƌĂŶƚĐŽŶĚŝƚŝŽŶŝŶŐ͘ ŶŽǀĞůƐƚŝŵƵůŝƚŽďĞƌĞŝŶĨŽƌĐŝŶŐ͘
ŶǀŝƌŽŶŵĞŶƚĂů dĞŵƉĞƌĂŵĞŶƚƐŚĂƉĞƐƌĞƐƉŽŶƐĞƐŽĨĂĚƵůƚƐĂŶĚ ŚŝůĚƌĞŶŚŝŐŚŽŶĞǆƚƌĂǀĞƌƐŝŽŶŵĂǇĂƚƚƌĂĐƚƉĞĞƌƐ
ĞůŝĐŝƚĂƚŝŽŶ ƉĞĞƌƐƚŽĐŚŝůĚƌĞŶ͘ ƚŽƉůĂǇǁŝƚŚƚŚĞŵ͘
dĞŵƉĞƌĂŵĞŶƚƐŚĂƉĞƐƚŚĞǁĂǇƐĐŚŝůĚƌĞŶ ŚŝůĚƌĞŶŚŝŐŚŽŶŶĞƵƌŽƚŝĐŝƐŵŵĂǇǁƌŽŶŐůǇǀŝĞǁ
^ŽĐŝĂůĂŶĚƚĞŵƉŽƌĂů
ĞǀĂůƵĂƚĞƚŚĞŵƐĞůǀĞƐƌĞůĂƚŝǀĞƚŽŽƚŚĞƌƐĂŶĚƚŽ ƚŚĞŵƐĞůǀĞƐĂƐŝŶĂĚĞƋƵĂƚĞƌĞůĂƚŝǀĞƚŽƚŚĞŝƌƉĞĞƌƐ͘
ĐŽŵƉĂƌŝƐŽŶƐ
ƚŚĞŵƐĞůǀĞƐĂĐƌŽƐƐƚŝŵĞ͘
ŶǀŝƌŽŶŵĞŶƚĂů dĞŵƉĞƌĂŵĞŶƚƐŚĂƉĞƐĐŚŝůĚƌĞŶ͛ƐĐŚŽŝĐĞƐĂďŽƵƚ ŚŝůĚƌĞŶŚŝŐŚŽŶĐŽŶƐĐŝĞŶƚŝŽƵƐŶĞƐƐŵĂǇƉƵƌƐƵĞ
ƐĞůĞĐƚŝŽŶ ƚŚĞŝƌĞǀĞƌǇĚĂǇĞŶǀŝƌŽŶŵĞŶƚ͘ ĐŚĂůůĞŶŐŝŶŐĂĐƚŝǀŝƚŝĞƐ͘
dĞŵƉĞƌĂŵĞŶƚƐŚĂƉĞƐƚŚĞǁĂǇƐƚŚĂƚĐŚŝůĚƌĞŶ ŚŝůĚƌĞŶŚŝŐŚŽŶĞǆƚƌĂǀĞƌƐŝŽŶŵĂǇĂĐƚŝǀĞůǇ
ŶǀŝƌŽŶŵĞŶƚĂů
ĂůƚĞƌ͕ŵŽĚŝĨǇ͕ĂŶĚŵĂŶŝƉƵůĂƚĞƚŚĞŝƌ ƉĞƌƐƵĂĚĞŽƚŚĞƌĐŚŝůĚƌĞŶƚŽĐŚŽŽƐĞƚŚĞŵĂƐ
ŵĂŶŝƉƵůĂƚŝŽŶ
ĞŶǀŝƌŽŶŵĞŶƚ͘ ůĞĂĚĞƌƐŽĨƐĐŚŽŽůŐƌŽƵƉƐ͘
dĞŵƉĞƌĂŵĞŶƚƐŚĂƉĞƐƚŚĞǁĂǇƐĐŚŝůĚƌĞŶ ŚŝůĚƌĞŶůŽǁŽŶĂŐƌĞĞĂďůĞŶĞƐƐŵĂǇŝŶƚĞƌƉƌĞƚ
ŶǀŝƌŽŶŵĞŶƚ
ŝŶƚĞƌƉƌĞƚƚŚĞĞŶǀŝƌŽŶŵĞŶƚĂŶĚƚŚĞŝƌ ƌĞƋƵĞƐƚƐĨƌŽŵĂĚƵůƚƐĂƐŚŽƐƚŝůĞŝŵƉŽƐŝƚŝŽŶƐŽŶ
ĐŽŶƐƚƌƵĂů
ĞǆƉĞƌŝĞŶĐĞƐ͘ ƚŚĞŝƌĨƌĞĞĚŽŵ͘
&ƌŽŵ͗ĂƐƉŝΘ^ŚŝŶĞƌ͕ϮϬϬϲ

&ƵƌƚŚĞƌŵŽƌĞ͕ ƌĞĨƌĞƐŚ ǇŽƵƌ ŵĞŵŽƌǇ ŽŶ ƚŚĞ ƉƐǇĐŚŽĂŶĂůǇƚŝĐ ƚŚĞŽƌŝĞƐ ŽĨ &ƌĞƵĚ ĂŶĚ ƌŝŬƐŽŶ ŝŶ
ŚĂƉƚĞƌϭ͘&ƌĞƵĚďĞůŝĞǀĞĚƚŚĂƚĐŚŝůĚƌĞŶďĞƚǁĞĞŶƚŚĞĂŐĞƐŽĨϲĂŶĚϭϮǇĞĂƌƐƌĞƉƌĞƐƐƐĞǆƵĂůĚĞƐŝƌĞƐŝŶ
ŽƌĚĞƌ ƚŽ ĐŽŶĐĞŶƚƌĂƚĞ ŽŶ ĚĞǀĞůŽƉŝŶŐ ĨƌŝĞŶĚƐŚŝƉƐ ǁŝƚŚ ŵĞŵďĞƌƐ ŽĨ ƚŚĞ ƐĂŵĞ ŐĞŶĚĞƌ͕ ĂƐ ǁĞůů ĂƐ
ůĞĂƌŶŝŶŐƐŽĐŝĂůĂŶĚĂĐĂĚĞŵŝĐƐŬŝůůƐ͘&ƌĞƵĚĐĂůůĞĚƚŚŝƐƚŚĞůĂƚĞŶĐǇƐƚĂŐĞ͘ƌŝŬƐŽŶ͕ŽŶƚŚĞŽƚŚĞƌŚĂŶĚ͕
ƌĞĨĞƌƌĞĚƚŽƚŚŝƐĚĞǀĞůŽƉŵĞŶƚĂůƐƚĂŐĞĂƐƚŚĞŝŶĚƵƐƚƌǇǀĞƌƐƵƐŝŶĨĞƌŝŽƌŝƚǇƐƚĂŐĞ͘tŚĞŶƚŚŝƐƉƐǇĐŚŽƐŽĐŝĂů
ĐƌŝƐŝƐŝƐƌĞƐŽůǀĞĚƐƵĐĐĞƐƐĨƵůůǇ͕ĐŚŝůĚƌĞŶĚĞǀĞůŽƉĂƐĞŶƐĞŽĨĐŽŵƉĞƚĞŶĐĞŝŶƵƐĞĨƵůƐŬŝůůƐĂŶĚƚĂƐŬƐ͘/ŶĂůů
ĐƵůƚƵƌĞƐ͕ŝŵƉƌŽǀĞĚƉŚǇƐŝĐĂůĂŶĚĐŽŐŶŝƚŝǀĞĐĂƉĂĐŝƚŝĞƐŵĞĂŶƚŚĂƚŵŽƌĞĂŶĚŶĞǁĚĞŵĂŶĚƐĂƌĞŝŵƉŽƐĞĚ
ƵƉŽŶ ĐŚŝůĚƌĞŶ͘ ŚŝůĚƌĞŶ͕ ŝŶ ƚƵƌŶ͕ ĂƌĞ ŐĞŶĞƌĂůůǇ ƌĞĂĚǇ ƚŽ ŵĞĞƚ ƚŚĞƐĞ ĚĞŵĂŶĚƐ͘ dŚĞ ĚĂŶŐĞƌ Ăƚ ƚŚŝƐ
ƐƚĂŐĞ͕ŚŽǁĞǀĞƌ͕ŝƐŝŶĨĞƌŝŽƌŝƚǇ͘dŚŝƐŝƐƌĞĨůĞĐƚĞĚŝŶƚŚĞƉĞƐƐŝŵŝƐŵŽĨĐŚŝůĚƌĞŶǁŚŽŚĂǀĞůŝƚƚůĞĐŽŶĨŝĚĞŶĐĞ
ŝŶƚŚĞŝƌĂďŝůŝƚǇƚŽĚŽƚŚŝŶŐƐǁĞůů͘dŚŝƐƐĞŶƐĞŽĨŝŶĂĚĞƋƵĂĐǇŵĂǇĚĞǀĞůŽƉǁŚĞŶƉĂƌĞŶƚĂůĂƚƚŝƚƵĚĞƐĂƌĞ
ŶĞŐĂƚŝǀĞƚŽǁĂƌĚƐƚŚĞĐŚŝůĚ͛ƐĚĞǀĞůŽƉŝŶŐĐŽŵƉĞƚĞŶĐǇ͕ǁŚĞŶĨĂŵŝůǇůŝĨĞŚĂƐŶŽƚƉƌĞƉĂƌĞĚĐŚŝůĚƌĞŶĨŽƌ
ƐĐŚŽŽůůŝĨĞŽƌǁŚĞŶĞǆƉĞƌŝĞŶĐĞƐǁŝƚŚƚĞĂĐŚĞƌƐĂŶĚƉĞĞƌƐĂƌĞƐŽŶĞŐĂƚŝǀĞƚŚĂƚƚŚĞǇĚĞƐƚƌŽǇĐŚŝůĚƌĞŶ͛Ɛ
ĨĞĞůŝŶŐƐŽĨĐŽŵƉĞƚĞŶĐĞĂŶĚŵĂƐƚĞƌǇ͘
Ϯϱϱ

ĞǀĞůŽƉŵĞŶƚĂůůǇƐƉĞĂŬŝŶŐ͕ũƵƐƚǁŚĂƚŝƐĐŽŵƉĞƚĞŶĐĞ͍ŽŵƉĞƚĞŶĐĞŝƐĚĞĨŝŶĞĚĂƐĚĞŵŽŶƐƚƌĂƚŝŶŐ
ĂƉĂƚƚĞƌŶŽĨĞĨĨĞĐƚŝǀĞĂĚĂƉƚĂƚŝŽŶƚŽƚŚĞĞŶǀŝƌŽŶŵĞŶƚ͘ƵƌŝŶŐŵŝĚĚůĞĐŚŝůĚŚŽŽĚ͕ĐŚŝůĚƌĞŶŐĞŶĞƌĂůůǇ
ĚĞǀĞůŽƉƚŚĞŝƌƐĞŶƐĞŽĨĐŽŵƉĞƚĞŶĐĞŝŶƚŚĞĨŽůůŽǁŝŶŐĨŽƵƌďĂƐŝĐĂƌĞĂƐ;,ƵŐŚĞƐ͕ϮϬϬϮͿ͗
• ĚũƵƐƚŝŶŐƚŽƐĐŚŽŽů͘ĚũƵƐƚŵĞŶƚƚŽƚŚĞƐĐŚŽŽůŵŝůŝĞƵŝƐĐŚŝůĚƌĞŶ͛ƐĨŝƌƐƚƌĞĂůƚĞƐƚŽĨ ŚŽǁ ǁĞůů
ƚŚĞǇĨŝƚŝŶǁŝƚŚƐŽĐŝĂůƐƚƌƵĐƚƵƌĞƐĂŶĚĞǆƉĞĐƚĂƚŝŽŶƐ͘^ĐŚŽŽůĂĚũƵƐƚŵĞŶƚƌĞƋƵŝƌĞƐƚŚĂƚƚŚĞǇƐŽƌƚ
ŽƵƚŝŶƚƌŝŶƐŝĐĂŶĚĞǆƚƌŝŶƐŝĐŵŽƚŝǀĂƚŽƌƐ͕ďĞĐŽŵĞĐŽŵĨŽƌƚĂďůĞǁŝƚŚĞǆƉƌĞƐƐŝŶŐŽƉŝŶŝŽŶƐ͕ĚĞǀĞůŽƉ
ƐĞůĨͲĞƐƚĞĞŵ͕ ƵŶĚĞƌƐƚĂŶĚ ƚŚĞ ŶŽƌŵƐ ŽĨ ƐĐŚŽŽů ƐŽĐŝĂů ĐŽŶĚƵĐƚ͕ ĂŶĚ ĚĞǀĞůŽƉ ƚŚĞ ǀĂƌŝŽƵƐ ƐŽĐŝĂů
ƌĞůĂƚŝŽŶƐŚŝƉƐŶĞĐĞƐƐĂƌǇĨŽƌƐƵĐĐĞƐƐĨƵůĂĚũƵƐƚŵĞŶƚ͘
• ƐƚĂďůŝƐŚŝŶŐƉĞĞƌƌĞůĂƚŝŽŶƐŚŝƉƐ͘ĞǀĞůŽƉŝŶŐŐŽŽĚƉĞĞƌƌĞůĂƚŝŽŶƐŚŝƉƐĚƵƌŝŶŐŵŝĚĚůĞĐŚŝůĚŚŽŽĚ
ŝƐĂŶŝŵƉŽƌƚĂŶƚƚĂƐŬĂŶĚŝƐĂƐƚƌŽŶŐƉƌĞĚŝĐƚŽƌŽĨĐŽŵƉĞƚĞŶĐĞůĂƚĞƌŝŶůŝĨĞ͘
• >ĞĂƌŶŝŶŐ ƚŽ ƉůĂǇ ďǇ ƚŚĞ ƌƵůĞƐ͘ ZƵůĞͲĂďŝĚŝŶŐ ĂƐ ŽƉƉŽƐĞĚ ƚŽ ƌƵůĞͲďƌĞĂŬŝŶŐ ďĞŚĂǀŝŽƵƌ ĚƵƌŝŶŐ
ŵŝĚĚůĞ ĐŚŝůĚŚŽŽĚ ŽĨƚĞŶ ƉƌĞĚŝĐƚƐ ĨƵƚƵƌĞ ƐŽĐŝĂů ĐŽŵƉĞƚĞŶĐĞ͕ ĂƐ ǁĞůů ĂƐ ƚŚĞ ĐŚŝůĚ͛Ɛ ĂďŝůŝƚǇ ƚŽ
ĞƐƚĂďůŝƐŚĐŽŵƉĞƚĞŶĐĞ͘
• ĐŚŝĞǀŝŶŐĂĐĂĚĞŵŝĐĂůůǇ͘dŚĞĂďŝůŝƚǇƚŽƉĞƌĨŽƌŵĂĐĂĚĞŵŝĐĂůůǇĂĨĨĞĐƚƐĐŚŝůĚƌĞŶ͛ƐƉĞƌĐĞƉƚŝŽŶƐŽĨ
ƚŚĞŝƌĐŽŵƉĞƚĞŶĐĞ͕ǁŚŝĐŚŝŶƚƵƌŶ͕ĂĨĨĞĐƚĂĐŚŝĞǀĞŵĞŶƚůĞǀĞůƐ͘
ĞǀĞůŽƉŝŶŐŐŽŽĚƉĞĞƌƌĞůĂƚŝŽŶƐŚŝƉƐĚƵƌŝŶŐŵŝĚĚůĞĐŚŝůĚŚŽŽĚŝƐĂƐƚƌŽŶŐƉƌĞĚŝĐƚŽƌŽĨĐŽŵƉĞƚĞŶĐĞůĂƚĞƌŝŶůŝĨĞ͘

tŚĂƚĨĂĐƚŽƌƐĐŽŶƚƌŝďƵƚĞƚŽĂƐĞŶƐĞŽĨŝŶĚƵƐƚƌǇĂŶĚĐŽŵƉĞƚĞŶĐĞŝŶŵŝĚĚůĞĐŚŝůĚŚŽŽĚ͍/ƚƐĞĞŵƐ
ƚŚĂƚ Ă ƉŽƐŝƚŝǀĞ ďƵƚ ƌĞĂůŝƐƚŝĐ ƐĞůĨͲĐŽŶĐĞƉƚ͕ ƉƌŝĚĞ ŝŶ ĂĐĐŽŵƉůŝƐŚŵĞŶƚ͕ ƉƌŽƐŽĐŝĂů͕ ŵŽƌĂů ĂŶĚ ǀĂůƵĞ
ĨƌĂŵĞǁŽƌŬƐ͕ŵŽƌĂůƌĞƐƉŽŶƐŝďŝůŝƚǇ͕ƚŚĞĂďŝůŝƚǇƚŽƌĞŐƵůĂƚĞĞŵŽƚŝŽŶƐĂŶĚƌĞůĂƚŝŽŶƐŚŝƉƐƚŚĂƚĨŽƐƚĞƌĂůůŽĨ
ƚŚĞ ĂďŽǀĞ͕ ĂƌĞ ƉĂƌĂŵŽƵŶƚ ƚŽ ŐŽŽĚ ƐŽĐŝĂů ĂŶĚ ĞŵŽƚŝŽŶĂů ĚĞǀĞůŽƉŵĞŶƚ ĚƵƌŝŶŐ ŵŝĚĚůĞ ĐŚŝůĚŚŽŽĚ͘
dŚĞƐĞŝƐƐƵĞƐǁŝůůďĞĞǆƉůŽƌĞĚŝŶŵŽƌĞĚĞƚĂŝůŝŶƚŚŝƐĐŚĂƉƚĞƌ͘

ϱ͘ϯ͘Ϯ ^ĞůĨͲƵŶĚĞƌƐƚĂŶĚŝŶŐ͗dŚĞĚĞǀĞůŽƉŵĞŶƚŽĨƐĞůĨͲĐŽŶĐĞƉƚĂŶĚƐĞůĨͲĞƐƚĞĞŵ

^ĞǀĞƌĂůĚĞǀĞůŽƉŵĞŶƚƐŝŶƐĞůĨͲƵŶĚĞƌƐƚĂŶĚŝŶŐƚĂŬĞƉůĂĐĞŝŶŵŝĚĚůĞĐŚŝůĚŚŽŽĚ͘ŚŝůĚƌĞŶƐƚĂƌƚĚĞƐĐƌŝďŝŶŐ
ƚŚĞŵƐĞůǀĞƐŝŶƚĞƌŵƐŽĨƉƐǇĐŚŽůŽŐŝĐĂůƚƌĂŝƚƐ͘dŚĞǇĂůƐŽƐƚĂƌƚƚŽĐŽŵƉĂƌĞƚŚĞŝƌŽǁŶĐŚĂƌĂĐƚĞƌŝƐƚŝĐƐǁŝƚŚ
ƚŚŽƐĞŽĨƚŚĞŝƌƉĞĞƌƐ͘&ŝŶĂůůǇ͕ƚŚĞǇĂůƐŽŝŶĐƌĞĂƐŝŶŐůǇƐƉĞĐƵůĂƚĞĂďŽƵƚƚŚĞĐĂƵƐĞƐŽĨƚŚĞŝƌŽǁŶƐƚƌĞŶŐƚŚƐ
ĂŶĚǁĞĂŬŶĞƐƐĞƐ͘dŚĞƐĞŶĞǁǁĂǇƐŽĨƚŚŝŶŬŝŶŐĂďŽƵƚƚŚĞƐĞůĨŚĂǀĞĂŵĂũŽƌŝŵƉĂĐƚŽŶĐŚŝůĚƌĞŶ͛ƐƐĞůĨͲ
ĞƐƚĞĞŵ͘
Ϯϱϲ

ƐŵĞŶƚŝŽŶĞĚďĞĨŽƌĞ͕ƐĞůĨͲĐŽŶĐĞƉƚƌĞĨĞƌƐƚŽƚŚĞƐĞƚŽĨĂƚƚƌŝďƵƚĞƐ;ŽƌƋƵĂůŝƚŝĞƐͿ͕ĂďŝůŝƚŝĞƐ͕ĂƚƚŝƚƵĚĞƐ
ĂŶĚ ǀĂůƵĞƐ ƚŚĂƚ ĂŶ ŝŶĚŝǀŝĚƵĂů ƵƐĞƐ ƚŽ ĚĞĨŝŶĞ ǁŚŽ ŚĞ Žƌ ƐŚĞ ŝƐ͘ ƵƌŝŶŐ ŵŝĚĚůĞ ĐŚŝůĚŚŽŽĚ͕ ĐŚŝůĚƌĞŶ
ĚĞǀĞůŽƉ Ă ŵƵĐŚ ŵŽƌĞ ƌĞĨŝŶĞĚ ƐĞůĨͲĐŽŶĐĞƉƚ ĂŶĚ ŝŶĐůƵĚĞ ŶŽƚ ŽŶůǇ ĞǆƚĞƌŶĂů ĐŚĂƌĂĐƚĞƌŝƐƚŝĐƐ͕ ďƵƚ ĂůƐŽ
ŝŶƚĞƌŶĂů ĐŚĂƌĂĐƚĞƌŝƐƚŝĐƐ ĂŶĚ ƉƐǇĐŚŽůŽŐŝĐĂů ƚƌĂŝƚƐ͕ ĂƐ ǁĞůů ĂƐ ƐŽĐŝĂů ĂƐƉĞĐƚƐ ŝŶ ƚŚĞŝƌ ƐĞůĨͲĚĞƐĐƌŝƉƚŝŽŶƐ͘
ŽŶƐŝĚĞƌĂŶϭϭͲǇĞĂƌͲŽůĚ͛ƐĚĞƐĐƌŝƉƚŝŽŶŽĨŚĞƌƐĞůĨ͗

DǇŶĂŵĞŝƐŚƌŝƐƚŝŶĞ͘/ĂŵĂŐŝƌů͘/͛ŵŶŽƚƉƌĞƚƚǇďƵƚ/͛ŵĨƌŝĞŶĚůǇĂŶĚĂŶŚŽŶĞƐƚƉĞƌƐŽŶ͘/ĂŵĂůŝƚƚůĞƐŚŽƌƚ
ĨŽƌŵǇĂŐĞ͘/ĚŽŶŽƚĚŽǁĞůůŝŶƐƉŽƌƚƐĂŶĚ/ƉůĂǇƚŚĞƉŝĂŶŽŽŶůǇƐŽͲƐŽ͘DǇƐĐŚŽŽůǁŽƌŬŝƐŐŽŽĚ͕ĂŶĚ/ĨĞĞů
ƉƌŽƵĚĂďŽƵƚƚŚĂƚ͘/ŬŶŽǁĂůŽƚŽĨďŽǇƐĂŶĚŐŝƌůƐ͘^ŽŵĞůŝŬĞŵĞ͕ƐŽŵĞĚŽŶ͛ƚ͘/ƵƐĞĚƚŽůŽƐĞŵǇƚĞŵƉĞƌ͕ďƵƚ
/͛ŵďĞƚƚĞƌĂďŽƵƚƚŚĂƚŶŽǁ͘

EŽƚŝĐĞƚŚĂƚƚŚŝƐŐŝƌůŝŶĐůƵĚĞƐƐŽĐŝĂůĂƐƉĞĐƚƐ;ŝ͘Ğ͘ƌĞĨĞƌĞŶĐĞƚŽĨƌŝĞŶĚƐͿ͕ƉĞƌƐŽŶĂůŝƚǇƚƌĂŝƚƐ;ĨƌŝĞŶĚůǇ
ĂŶĚ ŚŽŶĞƐƚͿ ĂŶĚ ďŽƚŚ ƉŽƐŝƚŝǀĞ ;Ğ͘Ő͘ ŐŽŽĚ Ăƚ ƐĐŚŽŽůǁŽƌŬͿ ĂŶĚ ŶĞŐĂƚŝǀĞ ĂƚƚƌŝďƵƚĞƐ ;Ğ͘Ő͘ ĚŽĞƐ ŶŽƚ ĚŽ
ǁĞůůŝŶƐƉŽƌƚͿ͘ŚŝůĚƌĞŶ͛ƐƐĞůĨͲĚĞƐĐƌŝƉƚŝŽŶƐďĞĐŽŵĞŝŶĐƌĞĂƐŝŶŐůǇĚŝĨĨĞƌĞŶƚŝĂƚĞĚ;ƚŚĞǇĂƌĞŐŽŽĚĂƚƐŽŵĞ
ƚŚŝŶŐƐ͕ ďĂĚ Ăƚ ŽƚŚĞƌƐ ĂŶĚ ŽŶůǇ ƐŽͲƐŽ Ăƚ Ɛƚŝůů ŽƚŚĞƌƐͿ ĂŶĚ ĂƌĞ ƚŚĞƌĞĨŽƌĞ ůĞƐƐ ŝŶĐůŝŶĞĚ ƚŽ ĚĞƐĐƌŝďĞ
ƚŚĞŵƐĞůǀĞƐŝŶƵŶƌĞĂůŝƐƚŝĐĂůůǇƉŽƐŝƚŝǀĞ͕ĂůůͲŽƌͲŶŽŶĞǁĂǇƐ͘
dŚĞŵĂũŽƌƌĞĂƐŽŶĨŽƌƚŚŝƐƐŚŝĨƚƚŽǁĂƌĚƐŵŽƌĞĚŝĨĨĞƌĞŶƚŝĂƚŝŽŶŝŶƐĞůĨͲĚĞƐĐƌŝƉƚŝŽŶŝƐƚŚĂƚĐŚŝůĚƌĞŶŝŶ
ŵŝĚĚůĞĐŚŝůĚŚŽŽĚŽĨƚĞŶŵĂŬĞƐŽĐŝĂůĐŽŵƉĂƌŝƐŽŶƐ͖ƚŚĂƚŝƐ͕ƚŚĞǇũƵĚŐĞƚŚĞŝƌĂƉƉĞĂƌĂŶĐĞ͕ĂďŝůŝƚŝĞƐĂŶĚ
ďĞŚĂǀŝŽƵƌŝŶƌĞůĂƚŝŽŶƚŽƚŚŽƐĞŽĨŽƚŚĞƌƐ͘ƚƚŚŝƐƉŽŝŶƚŝŶƚŚĞŝƌĚĞǀĞůŽƉŵĞŶƚ͕ĐŚŝůĚƌĞŶĂƌĞŵŽƌĞůŝŬĞůǇ
ƚŽĚŝƐƚŝŶŐƵŝƐŚƚŚĞŵƐĞůǀĞƐĨƌŽŵŽƚŚĞƌƐŝŶĐŽŵƉĂƌĂƚŝǀĞƌĂƚŚĞƌƚŚĂŶŝŶĂďƐŽůƵƚĞƚĞƌŵƐ͘dŚŝƐŵĞĂŶƐƚŚĂƚ
ƚŚĞǇĂƌĞŵŽƌĞůŝŬĞůǇƚŽƚŚŝŶŬĂďŽƵƚǁŚĂƚƚŚĞǇĐĂŶĚŽŝŶĐŽŵƉĂƌŝƐŽŶǁŝƚŚŽƚŚĞƌƐ;Ğ͘Ő͘/ƐŝŶŐƚŚĞďĞƐƚŝŶ
ŵǇĐůĂƐƐͿ͕ƌĂƚŚĞƌƚŚĂŶŽŶůǇĂďŽƵƚǁŚĂƚƚŚĞǇĐĂŶĚŽŽƌŶŽƚĚŽ͕;Ğ͘Ő͘/ĐĂŶƐŝŶŐͿ͘dŚŝƐĚĞǀĞůŽƉŵĞŶƚĂů
ƐŚŝĨƚƉƌŽǀŝĚĞƐĂŶŝŶĐƌĞĂƐĞĚƚĞŶĚĞŶĐǇƚŽĞƐƚĂďůŝƐŚŽŶĞ͛ƐĚŝĨĨĞƌĞŶƚŶĞƐƐĨƌŽŵŽƚŚĞƌƐĂƐĂŶŝŶĚŝǀŝĚƵĂů͘
tŚĂƚ ĨĂĐƚŽƌƐ ĂƌĞ ƌĞƐƉŽŶƐŝďůĞ ĨŽƌ ƚŚĞƐĞ ƐŚŝĨƚƐ ŝŶ ƐĞůĨͲĐŽŶĐĞƉƚ͍ /ƚ ƐĞĞŵƐ ƚŚĂƚ ĐŽŐŶŝƚŝǀĞ
ĚĞǀĞůŽƉŵĞŶƚĂĨĨĞĐƚƐƚŚĞĐŚĂŶŐŝŶŐƐƚƌƵĐƚƵƌĞĂƐǁĞůůĂƐƚŚĞĐŽŶƚĞŶƚŽĨƚŚĞƐĞůĨ͘dŚĞƐƚƌƵĐƚƵƌĞŽĨƚŚĞ
ƐĞůĨͲĐŽŶĐĞƉƚ ƌĞĨĞƌƐ ƚŽ ĐŚŝůĚƌĞŶ͛Ɛ ĂďŝůŝƚǇ ƚŽ ĐŽŵďŝŶĞ ƚǇƉŝĐĂů ĞǆƉĞƌŝĞŶĐĞƐ ĂŶĚ ďĞŚĂǀŝŽƵƌƐ ŝŶƚŽ
ƉƐǇĐŚŽůŽŐŝĐĂůĚŝƐƉŽƐŝƚŝŽŶƐŽƌĐŚĂƌĂĐƚĞƌŝƐƚŝĐƐ;Ğ͘Ő͘ĂƚĂŐĞĨŽƵƌ͕dƵŵĞůŽƐĂǇƐ͕͞/ĐĂŶŚĞůƉŵǇŵŽŵĨŽůĚ
ƚŚĞůĂƵŶĚƌǇ͘͟ƚĂďŽƵƚĂŐĞĞŝŐŚƚ͕ŚĞǁŝůůďĞŐŝŶƚŽŵĞŶƚŝŽŶƉĞƌƐŽŶĂůŝƚǇƚƌĂŝƚƐƐƵĐŚĂƐ͞/ĂŵŚĞůƉĨƵůĂŶĚ
ƌĞƐƉŽŶƐŝďůĞ͟Ϳ͘
ZĞŐĂƌĚŝŶŐƚŚĞĐŽŶƚĞŶƚŽĨƚŚĞƐĞůĨͲĐŽŶĐĞƉƚ͕ďŽƚŚĐŽŐŶŝƚŝǀĞĐĂƉĂĐŝƚŝĞƐĂŶĚƐŽĐŝĂůĨĞĞĚďĂĐŬƉůĂǇĂ
ƌŽůĞ͘ŚŝůĚƌĞŶ͛ƐŝŵƉƌŽǀĞĚƉĞƌƐƉĞĐƚŝǀĞͲƚĂŬŝŶŐƐŬŝůůƐ;ĂŶĂďŝůŝƚǇƚŽŝŶĨĞƌǁŚĂƚŽƚŚĞƌƉĞŽƉůĞĂƌĞƚŚŝŶŬŝŶŐͿ
ĂƌĞŝŵƉŽƌƚĂŶƚĨŽƌƚŚĞĚĞǀĞůŽƉŵĞŶƚŽĨĂƐĞůĨͲĐŽŶĐĞƉƚďĂƐĞĚŽŶƉĞƌƐŽŶĂůŝƚǇƚƌĂŝƚƐ͘dŚŝƐŵĞĂŶƐƚŚĂƚĂƐ
ĐŚŝůĚƌĞŶďĞĐŽŵĞŝŶĐƌĞĂƐŝŶŐůǇďĞƚƚĞƌĂƚ͚ƌĞĂĚŝŶŐ͛ƚŚĞŵĞƐƐĂŐĞƐƚŚĞǇƌĞĐĞŝǀĞĨƌŽŵŽƚŚĞƌƐ͕ƚŚĞǇĨŽƌŵĂŶ
ŝĚĞĂůƐĞůĨ;ĂĐŽŶĐĞƉƚŽĨǁŚĂƚƚŚĞǇǁŽƵůĚůŝŬĞƚŽďĞͿƚŚĂƚƚŚĞǇƵƐĞƚŽĞǀĂůƵĂƚĞƚŚĞƌĞĂůƐĞůĨ;ĂĐŽŶĐĞƉƚ
ŽĨǁŚŽƚŚĞǇƌĞĂůůǇĂƌĞͿ͘dŚĞŝĚĞĂůƐĞůĨŝŶĐůƵĚĞƐŵĂŶǇŽĨƚŚĞŶŽƌŵƐ;Ğ͘Ő͘ǁŚĂƚŝƐƌĞƋƵŝƌĞĚďĞŚĂǀŝŽƵƌͿ
ƚŚĞǇŚĂǀĞůĞĂƌŶƚĂŶĚŝƚŚĞůƉƐĐŚŝůĚƌĞŶƚŽĐŽŶƚƌŽůƚŚĞŝƌŝŵƉƵůƐĞƐƐŽƚŚĂƚƚŚĞǇŵĂǇďĞƐĞĞŶĂƐƚŚĞŐŽŽĚ
ƉĞƌƐŽŶƚŚĞǇǁŽƵůĚůŝŬĞƚŽďĞ͘,ŽǁĞǀĞƌ͕ĂůĂƌŐĞĚŝƐĐƌĞƉĂŶĐǇďĞƚǁĞĞŶƚŚĞƌĞĂůƐĞůĨĂŶĚƚŚĞŝĚĞĂůƐĞůĨ
;ƐƵĐŚ ĂƐ Ă ƉĂƌĞŶƚ ĞǆƉĞĐƚŝŶŐ ŚŝŐŚ ĂĐĂĚĞŵŝĐ ĂĐŚŝĞǀĞŵĞŶƚ ǁŚŝůĞ ƚŚĞ ĐŚŝůĚ ŵĂǇ ŽŶůǇ ƉĞƌĨŽƌŵ
ŵŽĚĞƌĂƚĞůǇͿ ŵĂǇ ƐĞƌŝŽƵƐůǇ ƵŶĚĞƌŵŝŶĞ ƚŚĞ ƐĞůĨͲĐŽŶĐĞƉƚ͕ ůĞĂĚŝŶŐ ƚŽ ƐĂĚŶĞƐƐ͕ ŚŽƉĞůĞƐƐŶĞƐƐ ĂŶĚ
ĚĞƉƌĞƐƐŝŽŶ͘
ƵƌŝŶŐŵŝĚĚůĞĐŚŝůĚŚŽŽĚ͕ĐŚŝůĚƌĞŶůŽŽŬƚŽŵŽƌĞƉĞŽƉůĞĨŽƌŝŶĨŽƌŵĂƚŝŽŶĂďŽƵƚƚŚĞŵƐĞůǀĞƐĂƐƚŚĞǇ
ĞŶƚĞƌĂǁŝĚĞƌƌĂŶŐĞŽĨƐĞƚƚŝŶŐƐŝŶƐĐŚŽŽůĂŶĚĐŽŵŵƵŶŝƚǇ͘dŚŝƐŝƐƌĞĨůĞĐƚĞĚŝŶĐŚŝůĚƌĞŶ͛ƐƌĞĨĞƌĞŶĐĞƚŽ
ƐŽĐŝĂůŐƌŽƵƉƐŝŶƚŚĞŝƌƐĞůĨͲĚĞƐĐƌŝƉƚŝŽŶ;Ğ͘Ő͘͞/ĂŵĂŽǇ^ĐŽƵƚ͟΀ƌĞĨĞƌƌŝŶŐƚŽŚŝƐƐŽĐŝĂůŐƌŽƵƉ΁͕͞/ĂŵĂ
'ƌĞǇ ďŽǇ͟ ΀ƌĞĨĞƌƌŝŶŐ ƚŽ ƚŚĞ ŶĂŵĞ ŽĨ ŚŝƐ ƐĐŚŽŽů΁͕ ͞/ Ăŵ Ă yŚŽƐĂ͟ ΀ƌĞĨĞƌƌŝŶŐ ƚŽ ŚŝƐ ĞƚŚŶŝĐ ŐƌŽƵƉ΁Ϳ͘
Ϯϱϳ

ůƚŚŽƵŐŚ ƉĞĞƌƐ ďĞĐŽŵĞ ŝŶĐƌĞĂƐŝŶŐůǇ ŝŵƉŽƌƚĂŶƚ͕ ƉĂƌĞŶƚƐ ƌĞŵĂŝŶ ŝŶĨůƵĞŶƚŝĂů ĂƐ ĐŚŝůĚƌĞŶ͛Ɛ ƐŽƵƌĐĞƐ ŽĨ
ƐĞůĨͲĚĞĨŝŶŝƚŝŽŶ͘
^ĞůĨͲĞƐƚĞĞŵ ŝƐĂŶĂƐƉĞĐƚŽĨƐĞůĨͲĐŽŶĐĞƉƚƚŚĂƚŝŶǀŽůǀĞƐũƵĚŐĞŵĞŶƚƐĂďŽƵƚŽŶĞ͛ƐŽǁŶǁŽƌƚŚĂŶĚ
ƚŚĞĨĞĞůŝŶŐƐĂƐƐŽĐŝĂƚĞĚǁŝƚŚƚŚŽƐĞũƵĚŐĞŵĞŶƚƐ͘ƐĐŚŝůĚƌĞŶŵŽǀĞŝŶƚŽŵŝĚĚůĞĐŚŝůĚŚŽŽĚ͕ƚŚĞǇƌĞĐĞŝǀĞ
ŵƵĐŚŵŽƌĞĨĞĞĚďĂĐŬĂďŽƵƚƚŚĞŝƌƉĞƌĨŽƌŵĂŶĐĞŝŶĚŝĨĨĞƌĞŶƚĂĐƚŝǀŝƚŝĞƐĐŽŵƉĂƌĞĚǁŝƚŚƚŚĂƚŽĨǇŽƵŶŐĞƌ
ĐŚŝůĚƌĞŶ͘ dŚĞƌĞĨŽƌĞ͕ ƐĞůĨͲĞƐƚĞĞŵ ĚŝĨĨĞƌĞŶƚŝĂƚĞƐ ĂŶĚ ďĞĐŽŵĞƐ ŵŽƌĞ ƌĞĂůŝƐƚŝĐ͘ ƵƌŝŶŐ ŵŝĚĚůĞ
ĐŚŝůĚŚŽŽĚ͕ ĐŚŝůĚƌĞŶ ĚĞǀĞůŽƉ ƋƵŝƚĞ ƐĞƉĂƌĂƚĞ ũƵĚŐĞŵĞŶƚƐ ĂďŽƵƚ ĂĐĂĚĞŵŝĐ ĂŶĚ ƐƉŽƌƚ ƐŬŝůůƐ͕ ƉŚǇƐŝĐĂů
ĂƉƉĞĂƌĂŶĐĞ͕ ƐŽĐŝĂů ĂĐĐĞƉƚĂŶĐĞ͕ ĨƌŝĞŶĚƐŚŝƉƐ ĂŶĚ ƌĞůĂƚŝŽŶƐŚŝƉƐ ǁŝƚŚ ƉĂƌĞŶƚƐ ;ƐĞĞ &ŝŐƵƌĞ ϱ͘ϭ͗ dŚĞ
ƐƚƌƵĐƚƵƌĞŽĨƐĞůĨͲĞƐƚĞĞŵŝŶŵŝĚĚůĞĐŚŝůĚŚŽŽĚͿ͘dŚĞƐĞƐĞƉĂƌĂƚĞƐĞůĨͲĞǀĂůƵĂƚŝŽŶƐĂƌĞĐŽŵďŝŶĞĚŝŶƚŽĂ
ŐĞŶĞƌĂůƉƐǇĐŚŽůŽŐŝĐĂůŝŵĂŐĞŽĨƚŚĞŵƐĞůǀĞƐ͕ƵƐƵĂůůǇƌĞĨĞƌƌĞĚƚŽĂƐƐĞůĨͲĞƐƚĞĞŵ͘

&ŝŐƵƌĞϱ͘ϭ
dŚĞƐƚƌƵĐƚƵƌĞŽĨƐĞůĨͲĞƐƚĞĞŵŝŶŵŝĚĚůĞĐŚŝůĚŚŽŽĚ

,ŽǁĞǀĞƌ͕ƚŚĞƐĞƉĂƌĂƚĞƐĞůĨͲĞƐƚĞĞŵƐĚŽŶŽƚĐŽŶƚƌŝďƵƚĞĞƋƵĂůůǇƚŽƚŚĞŐĞŶĞƌĂůƐĞůĨͲĞƐƚĞĞŵ͘/ƚĂůů
ĚĞƉĞŶĚƐŽŶŚŽǁŵƵĐŚĞĂĐŚŽĨƚŚĞƐĞƉĂƌĂƚĞƐĞůĨͲĞƐƚĞĞŵƐŵĞĂŶƐƚŽƚŚĞĐŚŝůĚ͘&ŽƌƐŽŵĞĐŚŝůĚƌĞŶ͕ĂŶ
ĂĐĂĚĞŵŝĐƐĞůĨͲĞƐƚĞĞŵŝƐƚŚĞŵŽƐƚŝŵƉŽƌƚĂŶƚ͕ǁŚŝůĞĨŽƌŽƚŚĞƌƐ͕ƐŽĐŝĂůŽƌƉŚǇƐŝĐĂůͬĂƚŚůĞƚŝĐĐŽŵƉĞƚĞŶĐĞ
ǁŝůůďĞŝŵƉŽƌƚĂŶƚ͘dŚĞƌĞĨŽƌĞ͕ŝƚĚŽĞƐŶŽƚŵĞĂŶƚŚĂƚƚŚĞĐŚŝůĚǁŚŽŝƐŶŽƚŐŽŽĚĂƚ͕ĨŽƌĞǆĂŵƉůĞ͕ƐƉŽƌƚ
ǁŝůůŚĂǀĞĂůŽǁƐĞůĨͲĞƐƚĞĞŵ͘dŚĞĐŚŝůĚǁŝůůŽŶůǇŚĂǀĞĂůŽǁƐĞůĨͲĞƐƚĞĞŵŝŶƚŚŝƐĂƌĞĂŝĨƚŚŝƐŝƐĂŚŝŐŚůǇ
ǀĂůƵĞĚĐŽŵƉĞƚĞŶĐĞ͕ŶŽƚŽŶůǇďǇŚŝŵƐĞůĨďƵƚĂůƐŽďǇŚŝƐĨĂŵŝůǇ͘ƐƐƚĂƚĞĚĞĂƌůŝĞƌ͕ĂůĂƌŐĞĚŝƐĐƌĞƉĂŶĐǇ
ďĞƚǁĞĞŶƚŚĞŝĚĞĂůƐĞůĨĂŶĚƌĞĂůƐĞůĨŵĂǇůĞĂĚƚŽůŽǁƐĞůĨͲĞƐƚĞĞŵ͘
ƌĞůĂƚĞĚ ĐŽŶĐĞƉƚ ŽĨ ƐĞůĨͲĞƐƚĞĞŵ ŝƐ ƐĞůĨͲĞĨĨŝĐĂĐǇ͘ dŚŝƐ ƌĞĨĞƌƐ ƚŽ ƉĞŽƉůĞ͛Ɛ ďĞůŝĞĨƐ ĂďŽƵƚ ƚŚĞŝƌ
ĐĂƉĂďŝůŝƚŝĞƐ ƚŽ ƉĞƌĨŽƌŵ ǁĞůů͕ ĂŶĚ ƚŚĞ ĐŽŶĨŝĚĞŶĐĞ ƚŚĞǇ ŚĂǀĞ ŝŶ ďĞŝŶŐ ĂďůĞ ƚŽ ĐŽŶƚƌŽů ĞǀĞŶƚƐ ŝŶ ƚŚĞŝƌ
ƐƵƌƌŽƵŶĚŝŶŐƐ;ĂŶĚƵƌĂ͕ϭϵϵϳͿ͘tŚŝůĞƐĞůĨͲĞƐƚĞĞŵƌĞůĂƚĞƐƚŽĂƉĞƌƐŽŶ͛ƐŐůŽďĂůƐĞůĨͲǁŽƌƚŚ͕ƐĞůĨͲĞĨĨŝĐĂĐǇ
ƌĞůĂƚĞƐ ƚŽ ƉĞŽƉůĞ͛Ɛ ƉĞƌĐĞƉƚŝŽŶƐ ŽĨ ƚŚĞŝƌ ĂďŝůŝƚǇ ƚŽ ƌĞĂĐŚ Ă ƐƉĞĐŝĨŝĐ ŐŽĂů͘ ŚŝůĚƌĞŶ ĞǀĂůƵĂƚĞ ƚŚĞ
ĞĨĨĞĐƚŝǀĞŶĞƐƐ ŽĨ ƚŚĞŝƌ ŽǁŶ ĂĐƚŝŽŶƐ ŝŶ ƐƉĞĐŝĨŝĐ ĐŽŶƚĞǆƚƐ͕ ĐŽŵƉĂƌĞ ŝƚ ǁŝƚŚ ƚŚĞ ĂĐƚŝŽŶƐ ŽĨ ŽƚŚĞƌƐ͕ ĂŶĚ
ƌĞĐĞŝǀĞŵĞƐƐĂŐĞƐĨƌŽŵŽƚŚĞƌƐŽĨƚŚĞĚĞŐƌĞĞƚŽǁŚŝĐŚƚŚĞŝƌďĞŚĂǀŝŽƵƌŵĞĞƚƐĐĞƌƚĂŝŶƐƚĂŶĚĂƌĚƐ;Ğ͘Ő͘
ďĞŝŶŐ ƐĞůĞĐƚĞĚ Žƌ ŶŽƚ ĨŽƌ ƚŚĞ ƐĐŚŽŽů͛Ɛ ƐǁŝŵŵŝŶŐ ŐĂůĂͿ͘ ŚŝůĚƌĞŶ ǁŚŽ ďĞůŝĞǀĞ ƚŚĞǇ ĂƌĞ ĐŽŵƉĞƚĞŶƚ
;ĞǀĞŶ ŝĨ ƚŚĞǇ ĂƌĞ ŶŽƚͿ ĚĞǀĞůŽƉ ĨĞĞůŝŶŐƐ ŽĨ ƉŽƐŝƚŝǀĞ ƐĞůĨͲĞĨĨŝĐĂĐǇ ĂŶĚ ďĞŚĂǀĞ ĞĨĨĞĐƚŝǀĞůǇ͘ ŽŶǀĞƌƐĞůǇ͕
ǁŚĞŶƐĞůĨͲĞĨĨŝĐĂĐǇŝƐƉŽŽƌ͕ĐŚŝůĚƌĞŶƚĞŶĚƚŽďĞŚĂǀĞŝŶĞĨĨĞĐƚŝǀĞůǇ͕ƌĞŐĂƌĚůĞƐƐŽĨƚŚĞŝƌĂĐƚƵĂůĂďŝůŝƚŝĞƐ͘
dŚĞĚĞǀĞůŽƉŵĞŶƚŽĨƐĞůĨͲĞĨĨŝĐĂĐǇďĞŐŝŶƐĞĂƌůǇ͕ĂƐŝŶĨĂŶƚƐůĞĂƌŶƚŚĂƚƚŚĞǇĐĂŶĞǆĞƌƚŝŶĨůƵĞŶĐĞŽŶ
ƚŚĞŝƌĞŶǀŝƌŽŶŵĞŶƚ;Ğ͘Ő͘ŝĨƚŚĞǇƐŵŝůĞ͕ƉĂƌĞŶƚƐǁŝůůƐŵŝůĞďĂĐŬͿ͘/ŶŝƚŝĂůůǇ͕ƉĂƌĞŶƚƐ͕ĐĂƌĞŐŝǀĞƌƐĂŶĚŽƚŚĞƌ
ĨĂŵŝůǇŵĞŵďĞƌƐƉƌŽǀŝĚĞĐŚŝůĚƌĞŶǁŝƚŚĨĞĞĚďĂĐŬŽŶƚŚĞŝƌĞĨĨĞĐƚŝǀĞŶĞƐƐ͘ƐƚŚĞǇƌĞĂĐŚƐĐŚŽŽůĂŐĞ͕ƚŚĞ
ƐĐŚŽŽůĞŶǀŝƌŽŶŵĞŶƚƉƌŽǀŝĚĞƐǀĂůƵĂďůĞĨĞĞĚďĂĐŬŝŶĨŽƌŵŝŶŐƚŚĞŝƌƐĞůĨͲĞĨĨŝĐĂĐǇ͘ŚŝůĚƌĞŶůĞĂƌŶƚŚƌŽƵŐŚ
Ϯϱϴ

ĚĂŝůǇ ĞǆƉĞƌŝĞŶĐĞƐ ǁŝƚŚ ƉĞĞƌƐ ĂŶĚ ƚĞĂĐŚĞƌƐ ƚŚĂƚ ƚŚĞǇ ĂƌĞ ŐŽŽĚ Ăƚ ƐŽŵĞ ƚŚŝŶŐƐ͕ ĂŶĚ ŶŽƚ ƐŽ ŐŽŽĚ Ăƚ
ŽƚŚĞƌƐ͘
Ɛ ǁĞ ŚĂǀĞ ƐĞĞŶ ŝŶ ƚŚĞ ƉƌĞǀŝŽƵƐ ĐŚĂƉƚĞƌ͕ ǇŽƵŶŐ ĐŚŝůĚƌĞŶ ŐĞŶĞƌĂůůǇ ŚĂǀĞ Ă ƉŽƐŝƚŝǀĞ ŽƉŝŶŝŽŶ ŽĨ
ƚŚĞŝƌ ƉŚǇƐŝĐĂů͕ ƐŽĐŝĂů ĂŶĚ ĐŽŐŶŝƚŝǀĞ ĂďŝůŝƚŝĞƐ͘ KǀĞƌ ƚŚĞ ƐĐŚŽŽů ǇĞĂƌƐ͕ ĐŚŝůĚƌĞŶ͛Ɛ ƐĞůĨͲĂƐƐĞƐƐŵĞŶƚƐ
ďĞĐŽŵĞŵŽƌĞƌĞĂůŝƐƚŝĐ͘,ŽǁĞǀĞƌ͕ĐŚŝůĚƌĞŶďǇƚŚĞŝƌǀĞƌǇŶĂƚƵƌĞƐĞĞŵƚŽŽǀĞƌͲĞƐƚŝŵĂƚĞƚŚĞŝƌĂďŝůŝƚŝĞƐ
;ĐŽŶƐŝĚĞƌ ĂƌŵƐ ĂŶĚ ůĞŐƐ ƚŚĂƚ ĂƌĞ ďƌŽŬĞŶ ďǇ ĐůŝŵďŝŶŐ ŝŶ ĂŶĚ ĨĂůůŝŶŐ ĨƌŽŵ Ă ŚŝŐŚ ƚƌĞĞͿ͘ dŚĞƌĞĨŽƌĞ͕
ƉĂƌĞŶƚƐŚĂǀĞƚŽŐƵŝĚĞƚŚŝƐĚĞǀĞůŽƉŵĞŶƚďǇŵŽŶŝƚŽƌŝŶŐƚŚĞŝƌĐŚŝůĚƌĞŶ͛ƐďĞŚĂǀŝŽƵƌ͕ĞŶĐŽƵƌĂŐŝŶŐƐŽŵĞ
ĂĐƚŝǀŝƚŝĞƐ͕ĚŝƐĐŽƵƌĂŐŝŶŐŽƚŚĞƌƐ͕ĂŶĚƐĐĂĨĨŽůĚŝŶŐƐƚŝůůŽƚŚĞƌƐ͘;^ĞĞƉƉůŝĐĂƚŝŽŶ͗,ŽǁĐĂŶĐŚŝůĚƌĞŶ͛ƐƐĞůĨͲ
ĞƐƚĞĞŵďĞŝŶĐƌĞĂƐĞĚ͍Ϳ
WW>/d/KE͗,ŽǁĐĂŶĐŚŝůĚƌĞŶ͛ƐƐĞůĨͲĞƐƚĞĞŵďĞŝŶĐƌĞĂƐĞĚ͍
ͻ /ĚĞŶƚŝĨǇƚŚĞĐĂƵƐĞƐŽĨůŽǁƐĞůĨͲĞƐƚĞĞŵ͘ /ŶƚĞƌǀĞŶƚŝŽŶƐŚŽƵůĚƚĂƌŐĞƚƚŚĞĐĂƵƐĞƐŽĨůŽǁƐĞůĨͲĞƐƚĞĞŵ͘ŚŝůĚƌĞŶ
ŚĂǀĞ ƚŚĞ ŚŝŐŚĞƐƚ ƐĞůĨͲĞƐƚĞĞŵ ǁŚĞŶ ƚŚĞǇ ƉĞƌĨŽƌŵ ĐŽŵƉĞƚĞŶƚůǇ ŝŶ ĂƌĞĂƐ ƚŚĂƚ ĂƌĞ ŝŵƉŽƌƚĂŶƚ ƚŽ ƚŚĞŵ͘
dŚĞƌĞĨŽƌĞ͕ĐŚŝůĚƌĞŶƐŚŽƵůĚďĞĞŶĐŽƵƌĂŐĞĚƚŽŝĚĞŶƚŝĨǇĂŶĚǀĂůƵĞĂƌĞĂƐŽĨĐŽŵƉĞƚĞŶĐĞ͘
ͻ ,ĞůƉĐŚŝůĚƌĞŶĂĐŚŝĞǀĞ͘ĐŚŝĞǀĞŵĞŶƚŵĂǇĂůƐŽŝŵƉƌŽǀĞĐŚŝůĚƌĞŶ͛ƐƐĞůĨͲĞƐƚĞĞŵ͘&ŽƌĞǆĂŵƉůĞ͕ƚĞĂĐŚŝŶŐĐŚŝůĚƌĞŶ
ƐŬŝůůƐŽĨƚĞŶƌĞƐƵůƚƐŝŶŝŶĐƌĞĂƐĞĚĂĐŚŝĞǀĞŵĞŶƚĂŶĚƚŚƵƐ͕ŝŶĞŶŚĂŶĐĞĚƐĞůĨͲĞƐƚĞĞŵ͘ŚŝůĚƌĞŶƚŚĞƌĞĨŽƌĞĚĞǀĞůŽƉ
ŚŝŐŚĞƌƐĞůĨͲĞƐƚĞĞŵďĞĐĂƵƐĞƚŚĞǇŬŶŽǁŚŽǁƚŽĂĐŚŝĞǀĞƚĂƐŬƐƉƵƚƚŽƚŚĞŵ͘
ͻ ,ĞůƉ ĐŚŝůĚƌĞŶ ĐŽƉĞ͘ ^ĞůĨͲĞƐƚĞĞŵ ŝƐ ŽĨƚĞŶ ŝŶĐƌĞĂƐĞĚ ǁŚĞŶ ĐŚŝůĚƌĞŶ ĨĂĐĞ Ă ƉƌŽďůĞŵ ĂŶĚ ƚƌǇ ƚŽ ĐŽƉĞ ǁŝƚŚ ŝƚ͕
ƌĂƚŚĞƌ ƚŚĂŶ ĂǀŽŝĚŝŶŐ ŝƚ͘ /Ĩ ĐŽƉŝŶŐ ƌĂƚŚĞƌ ƚŚĂŶ ĂǀŽŝĚĂŶĐĞ ƉƌĞǀĂŝůƐ͕ ĐŚŝůĚƌĞŶ ŽĨƚĞŶ ĨĂĐĞ ƉƌŽďůĞŵƐ ƌĞĂůŝƐƚŝĐĂůůǇ͕
ŚŽŶĞƐƚůǇ ĂŶĚ ŶŽŶͲĚĞĨĞŶƐŝǀĞůǇ͘ dŚŝƐ ƉƌŽĚƵĐĞƐ ĨĂǀŽƵƌĂďůĞ ƐĞůĨͲĞǀĂůƵĂƚŝǀĞ ƚŚŽƵŐŚƚƐ͕ ǁŚŝĐŚ ůĞĂĚ ƚŽ ƚŚĞ ƐĞůĨͲ
ŐĞŶĞƌĂƚĞĚĂƉƉƌŽǀĂůƚŚĂƚƌĂŝƐĞƐƐĞůĨͲĞƐƚĞĞŵ͘
ͻ WƌŽǀŝĚĞĞŵŽƚŝŽŶĂůƐƵƉƉŽƌƚ͘tĂƌŵ͕ƉŽƐŝƚŝǀĞ ƉĂƌĞŶƚŝŶŐĂƐ ƉƌŽǀŝĚĞĚďǇƚŚĞĂƵƚŚŽƌŝƚĂƚŝǀĞ ƉĂƌĞŶƚŝŶŐƐƚǇůĞ͕ůĞƚƐ
ĐŚŝůĚƌĞŶŬŶŽǁƚŚĂƚƚŚĞǇĂƌĞĂĐĐĞƉƚĞĚĂŶĚǁŽƌƚŚǁŚŝůĞ͘
ͻ ǀŽŝĚŽǀĞƌͲŝŶĚƵůŐĞŶĐĞĂŶĚƚŽŽŵƵĐŚďŽŽƐƚŝŶŐŽĨƐĞůĨͲĞƐƚĞĞŵ͘WĂƌĞŶƚƐŽĨƚĞŶ͕ŝŶĐŽƌƌĞĐƚůǇ͕ďĞůŝĞǀĞƚŚĂƚĂĐŚŝůĚ
ĐĂŶŶŽƚ ĚĞǀĞůŽƉ ŵĞĂŶŝŶŐĨƵů ŐŽĂůƐ ĂŶĚ ƌĞƐƉĞĐƚ ĨŽƌ ŽƚŚĞƌƐ ǁŝƚŚŽƵƚ ĨŝƌƐƚ ĐŽŵŝŶŐ ƚŽ ůŽǀĞ ŚŝŵͲ Žƌ ŚĞƌƐĞůĨ͘ dŚŝƐ
ŝĚĞĂŝƐďĂƐĞĚŽŶƚŚĞĂƐƐƵŵƉƚŝŽŶƚŚĂƚƐĞůĨͲĞƐƚĞĞŵƉƌĞĐĞĚĞƐŚĞĂůƚŚǇĚĞǀĞůŽƉŵĞŶƚ͘/ŶŽƚŚĞƌǁŽƌĚƐ͕ŝƚƐŚŽƵůĚ
ďĞďƵŝůƚƵƉďĞĨŽƌĞĂŶǇƚŚŝŶŐĞůƐĞƚŚƌŽƵŐŚŐĞŶĞƌŽƵƐƉƌĂŝƐĞĂŶĚƵŶĐŽŶĚŝƚŝŽŶĂůĂĐĐĞƉƚĂŶĐĞ͘/ŶƐƚĞĂĚŽĨŝŶƐŝƐƚŝŶŐ
ŽŶƚŚĞŵĂƐƚĞƌǇŽĨŵĞĂŶŝŶŐĨƵůƐŬŝůůƐ͕ŵĂŶǇĂƐƐƵƌĞƚŚĞŝƌĐŚŝůĚƌĞŶ͕ƌĞŐĂƌĚůĞƐƐŽĨƚŚĞĐŝƌĐƵŵƐƚĂŶĐĞƐƚŚĂƚƚŚĞǇĂƌĞ
͞K<͟ ŝŶ ĞǀĞƌǇ ǁĂǇ͘ ,ŽǁĞǀĞƌ͕ ƐĞůĨͲĞƐƚĞĞŵ ƚŚĂƚ ĨŽƐƚĞƌƐ ĨĂǀŽƵƌĂďůĞ ĚĞǀĞůŽƉŵĞŶƚ ĐĂŶŶŽƚ ďĞ ĂĐŚŝĞǀĞĚ ŽŶ ŝƚƐ
ŽǁŶ͖ŝƚŵƵƐƚďĞŐĂŝŶĞĚƚŚƌŽƵŐŚƐŽĐŝĂůůǇƵƐĞĨƵůĐŽŵŵŝƚŵĞŶƚĂŶĚƌĞƐƉŽŶƐŝďŝůŝƚǇ͘ŚŝůĚƌĞŶĂŶĚĂĚŽůĞƐĐĞŶƚƐǁŝƚŚ
ŚŝŐŚůǇŝŶĨůĂƚĞĚƐĞůĨͲĞƐƚĞĞŵʹƐĞůĨͲƉĞƌĐĞƉƚŝŽŶƐǁŚŝĐŚĂƌĞŵƵĐŚŵŽƌĞĨĂǀŽƵƌĂďůĞƚŚĂŶƚŚĞũƵĚŐĞŵĞŶƚƐŽĨŽƚŚĞƌƐ
ʹŽĨƚĞŶŚĂǀĞƐĞƌŝŽƵƐĂĚũƵƐƚŵĞŶƚƉƌŽďůĞŵƐ͘

ϱ͘ϯ͘ϯ ŵŽƚŝŽŶĂůĚĞǀĞůŽƉŵĞŶƚ

/ŶƚŚĞƉƌĞǀŝŽƵƐĐŚĂƉƚĞƌ͕ǁĞƐĂǁŚŽǁƉƌĞͲƐĐŚŽŽůĞƌƐďĞĐŽŵĞŵŽƌĞƐŬŝůůĞĚĂƚƚĂůŬŝŶŐĂďŽƵƚƚŚĞŝƌŽǁŶ
ĂŶĚ ŽƚŚĞƌƐ͛ ĞŵŽƚŝŽŶƐ͘ dŚĞǇ ĂůƐŽ ƐŚŽǁ Ă ŐƌŽǁŝŶŐ ĂǁĂƌĞŶĞƐƐ ĂďŽƵƚ ĐŽŶƚƌŽůůŝŶŐ ĂŶĚ ŵĂŶĂŐŝŶŐ
ĞŵŽƚŝŽŶƐƚŽŵĞĞƚƐŽĐŝĂůƐƚĂŶĚĂƌĚƐ͘/ŶŵŝĚĚůĞĐŚŝůĚŚŽŽĚ͕ĐŚŝůĚƌĞŶ͛ƐŐƌŽǁŝŶŐĐŽŐŶŝƚŝǀĞƵŶĚĞƌƐƚĂŶĚŝŶŐ
ŽĨ ĞǀĞŶƚƐ ĂŶĚ ĞŵŽƚŝŽŶƐ ŝŶĐƌĞĂƐŝŶŐůǇ ŝŶĨůƵĞŶĐĞƐ ƚŚĞŝƌ ĞŵŽƚŝŽŶĂů ƌĞĂĐƚŝŽŶƐ͘ &ƵƌƚŚĞƌ ĚĞǀĞůŽƉŵĞŶƚĂů
ĐŚĂŶŐĞƐĚƵƌŝŶŐŵŝĚĚůĞĐŚŝůĚŚŽŽĚŝŶĐůƵĚĞƚŚĞĨŽůůŽǁŝŶŐ͗
ͻ ŚŝůĚƌĞŶƐŚŽǁĂŶŝŶĐƌĞĂƐĞĚĂďŝůŝƚǇƚŽƵŶĚĞƌƐƚĂŶĚĐŽŵƉůĞǆĞŵŽƚŝŽŶƐƐƵĐŚĂƐƉƌŝĚĞĂŶĚƐŚĂŵĞ͘
dŚĞƐĞ ĞŵŽƚŝŽŶƐ ďĞĐŽŵĞ ŵŽƌĞ ŝŶƚĞƌŶĂůŝƐĞĚ ĂŶĚ ŝŶƚĞŐƌĂƚĞĚ ǁŝƚŚ Ă ƐĞŶƐĞ ŽĨ ƉĞƌƐŽŶĂů
ƌĞƐƉŽŶƐŝďŝůŝƚǇ͘
ͻ dŚĞǇĞǆŚŝďŝƚĂŶŝŶĐƌĞĂƐĞĚƵŶĚĞƌƐƚĂŶĚŝŶŐƚŚĂƚŵŽƌĞƚŚĂŶŽŶĞĞŵŽƚŝŽŶŵĂǇďĞĞǆƉĞƌŝĞŶĐĞĚŝŶĂ
ƉĂƌƚŝĐƵůĂƌƐŝƚƵĂƚŝŽŶ͘
ͻ dŚĞǇŝŶĐƌĞĂƐŝŶŐůǇƚĂŬĞŝŶƚŽĂĐĐŽƵŶƚĞǀĞŶƚƐĂŶĚƐŝƚƵĂƚŝŽŶƐůĞĂĚŝŶŐƚŽĞŵŽƚŝŽŶĂůƌĞĂĐƚŝŽŶƐ͘
Ϯϱϵ

ͻ ŚŝůĚƌĞŶ ƐŚŽǁ ŝŵƉƌŽǀĞŵĞŶƚƐ ŝŶ ƚŚĞ ĂďŝůŝƚǇ ƚŽ ƐƵƉƉƌĞƐƐ Žƌ ĐŽŶĐĞĂů ŶĞŐĂƚŝǀĞ ĞŵŽƚŝŽŶĂů
ƌĞĂĐƚŝŽŶƐ͘dŚŝƐĂďŝůŝƚǇƚŽƐĞůĨͲƌĞŐƵůĂƚĞĞŵŽƚŝŽŶŝƐĂƐƐŽĐŝĂƚĞĚǁŝƚŚŚŝŐŚƐŽĐŝĂůĐŽŵƉĞƚĞŶĐĞĂŶĚ
ůŽǁƉƌŽďůĞŵďĞŚĂǀŝŽƵƌ͘
ͻ ŚŝůĚƌĞŶ͛Ɛ ƵŶĚĞƌƐƚĂŶĚŝŶŐ ŽĨ ĨĂĐŝĂů ĞǆƉƌĞƐƐŝŽŶƐ͕ ƚŚĞ ƐŝƚƵĂƚŝŽŶƐ ƚŚĂƚ ĐĂƵƐĞ ĞŵŽƚŝŽŶƐ͕ ĚŝƐƉůĂǇͲ
ƌƵůĞƐ͕ĂŶĚƚŚĞĐŽŵƉůĞǆŝƚǇŽĨĞŵŽƚŝŽŶĂůĞǆƉĞƌŝĞŶĐĞŝŶĐƌĞĂƐĞƐ͘
ͻ dŚĞǇŝŶĐƌĞĂƐŝŶŐůǇƵŶĚĞƌƐƚĂŶĚƚŚĞĚŝƐĐƌĞƉĂŶĐǇďĞƚǁĞĞŶĞǆƉƌĞƐƐĞĚĂŶĚĨĞůƚĞŵŽƚŝŽŶƐ͘
ͻ dŚĞ ƵƐĞ ŽĨ ƐĞůĨͲŝŶŝƚŝĂƚĞĚ ƐƚƌĂƚĞŐŝĞƐ ĨŽƌ ƌĞĚŝƌĞĐƚŝŶŐ ĨĞĞůŝŶŐƐ ďĞĐŽŵĞƐ ŵŽƌĞ ƌĞĨŝŶĞĚ͘ ;^ĞĞ
ZĞƐĞĂƌĐŚ&ŽĐƵƐ͗ŚŝůĚƌĞŶ͛ƐĐŽƉŝŶŐƐƚƌĂƚĞŐŝĞƐĨŽƌĨĞĂƌĨƵůĞǀĞŶƚƐ͘Ϳ
ͻ dŽǁĂƌĚƐ ƚŚĞ ĞŶĚ ŽĨ ŵŝĚĚůĞ ĐŚŝůĚŚŽŽĚ͕ ƚŚĞǇ ƵŶĚĞƌƐƚĂŶĚ ƚŚĞ ƌŽůĞ ŽĨ ĐŽŐŶŝƚŝŽŶ ŝŶ ĞŵŽƚŝŽŶ
ƌĞŐƵůĂƚŝŽŶ͕ ƚŚĞ ƌĞůĂƚŝŽŶ ďĞƚǁĞĞŶ ŵŽƌĂůŝƚǇ ĂŶĚ ĞŵŽƚŝŽŶƐ͕ ĂŶĚ ƚŚĞ ƌŽůĞŽĨ ĚĞƐŝƌĞ ĂŶĚ ďĞůŝĞĨ ŝŶ
ĞŵŽƚŝŽŶƐ͘
Z^Z,&Kh^͗ŚŝůĚƌĞŶ͛ƐĐŽƉŝŶŐƐƚƌĂƚĞŐŝĞƐĨŽƌĨĞĂƌĨƵůĞǀĞŶƚƐ
WƌŽĨ͘ ,ĞůĞŶĞ >ŽǆƚŽŶ ;ϮϬϬϵďͿ ŽĨ ƚŚĞ hŶŝǀĞƌƐŝƚǇ ŽĨ ^ƚĞůůĞŶďŽƐĐŚ ĐŽŶĚƵĐƚĞĚ ƌĞƐĞĂƌĐŚ ŽŶ ĐŚŝůĚƌĞŶ͛Ɛ ;ϱͲϳ ǇĞĂƌƐͿ ĐŽƉŝŶŐ
ƐƚƌĂƚĞŐŝĞƐ ǁŚĞŶ ĐŽŶĨƌŽŶƚĞĚ ǁŝƚŚ ĨĞĂƌĨƵů ĞǀĞŶƚƐ͘ dŚĞ ŵŽƐƚ ĨƌĞƋƵĞŶƚůǇ ƵƐĞĚ ĐŽƉŝŶŐ ƐƚƌĂƚĞŐǇ ǁĂƐ ƐŽĐŝĂůͬƐƉŝƌŝƚƵĂů
ƐƵƉƉŽƌƚ;Ğ͘Ő͘ƚŽůĚŵŽƚŚĞƌ͕ƉƌĂǇĞĚͿ͘WƌŽďůĞŵͲĨŽĐƵƐĞĚĂǀŽŝĚĂŶĐĞ;Ğ͘Ő͘ƚŽŚŝĚĞ͕ŶŽƚƚĞůůĂŶǇŽŶĞͿǁĂƐƚŚĞƐĞĐŽŶĚŵŽƐƚ
ƵƐĞĚ ƐƚƌĂƚĞŐǇ͕ ĨŽůůŽǁĞĚ ďǇ ĚŝƌĞĐƚ ƉƌŽďůĞŵ ƐŽůǀŝŶŐ ;Ğ͘Ő͘ ƚŽ ĐŚĂƐĞ ƐŽŵĞƚŚŝŶŐ ĂǁĂǇ͕ ƌƵŶ ĂǁĂǇͿ͘ KƚŚĞƌƐ ƌĞůŝŶƋƵŝƐŚĞĚ
ĐŽŶƚƌŽůďǇĚŽŝŶŐŶŽƚŚŝŶŐ͘/ŶĂĚĚŝƚŝŽŶ͕ƐŽŵĞĐŚŝůĚƌĞŶƵƐĞĚĐƌǇŝŶŐƐƚƌĂƚĞŐŝĞƐ͕ǁŚŝůĞŽƚŚĞƌƐƵƐĞĚĐŽŐŶŝƚŝǀĞƐƚƌĂƚĞŐŝĞƐ
;Ğ͘Ő͘ƚŽƚŚŝŶŬŝƚĂǁĂǇ͕ĚŝƐƚƌĂĐƚŝŽŶƚĞĐŚŶŝƋƵĞƐͿ͘dŚĞĐŚŝůĚƌĞŶŐĞŶĞƌĂůůǇƉĞƌĐĞŝǀĞĚƐŽĐŝĂůͬƐƉŝƌŝƚƵĂůƐƚƌĂƚĞŐŝĞƐƚŽďĞƚŚĞ
ŵŽƐƚ ĞĨĨĞĐƚŝǀĞ ƐƚƌĂƚĞŐǇ͕ ĂŶĚ ĚŽŝŶŐ ŶŽƚŚŝŶŐ͕ ƚŚĞ ůĞĂƐƚ ĞĨĨĞĐƚŝǀĞ͘ /Ŷ ĚĞĂůŝŶŐ ǁŝƚŚ ƌĞĂůŝƚǇͲďĂƐĞĚ ĨĞĂƌƐ͕ ƚŚĞ ĐŚŝůĚƌĞŶ
ƉĞƌĐĞŝǀĞĚĚŝƌĞĐƚƉƌŽďůĞŵƐŽůǀŝŶŐƚŽďĞŵŽƌĞĞĨĨĞĐƚŝǀĞƚŚĂŶǁŚĞŶĐŽŶĨƌŽŶƚĞĚǁŝƚŚĨĞĂƌƐƚŚĂƚĂƌĞůĞƐƐĐŽŶĐƌĞƚĞ;ƐƵĐŚ
ĂƐĨĂŶƚĂƐǇĐŚĂƌĂĐƚĞƌƐĂŶĚĨĞĂƌŽĨƚŚĞĚĂƌŬͿ͘WƌŽďůĞŵͲĨŽĐƵƐĞĚĂǀŽŝĚĂŶĐĞǁĂƐƉĞƌĐĞŝǀĞĚĂƐƚŚĞŵŽƐƚƵŶĐĞƌƚĂŝŶĐŽƉŝŶŐ
ƐƚƌĂƚĞŐǇ͘
/ŶĂŶŽƚŚĞƌƐƚƵĚǇŝŶǀŽůǀŝŶŐĐŚŝůĚƌĞŶďĞƚǁĞĞŶƚŚĞĂŐĞƐŽĨϴĂŶĚϭϲǇĞĂƌƐƌĞŐĂƌĚŝŶŐƚŚĞŝƌŶŝŐŚƚͲƚŝŵĞĨĞĂƌƐ;ƚǇƉŝĐĂůůǇ
ŝŶǀŽůǀŝŶŐƉĞƌƐŽŶĂůƐĞĐƵƌŝƚǇĨĞĂƌƐͿ͕ŝƚǁĂƐƌĞƉŽƌƚĞĚƚŚĂƚĐŚŝůĚƌĞŶƵƐĞĚĂǀĂƌŝĞƚǇŽĨĐŽƉŝŶŐƐƚƌĂƚĞŐŝĞƐ͕ǁŝƚŚƐĞůĨͲĐŽŶƚƌŽů
ĂŶĚ ĚŝƐƚƌĂĐƚŝŽŶ ƚĞĐŚŶŝƋƵĞƐ ďĞŝŶŐ ƚŚĞ ŵŽƐƚ ĐŽŵŵŽŶ͘ DŽƐƚ ƌĞƐƉŽŶĚĞŶƚƐ ĂůƐŽ ĚŝƐĐůŽƐĞĚ ƚŚĞŝƌ ŶŝŐŚƚͲƚŝŵĞ ĨĞĂƌƐ ƚŽ
ĂŶŽƚŚĞƌƉĞƌƐŽŶ;'ŽƌĚŽŶĞƚĂů͘ϮϬϬϳͿ͘
dŚĞƐĞ ĨŝŶĚŝŶŐƐ ƐƵŐŐĞƐƚ ƚŚĂƚ ĐŚŝůĚƌĞŶ ĂƌĞ ĂďůĞ ƚŽ ĞŵƉůŽǇ Ă ƌĂŶŐĞ ŽĨ ƐƚƌĂƚĞŐŝĞƐ ĂŶĚ ĂƌĞ ĂďůĞ ƚŽ ũƵĚŐĞ ŝƚƐ
ĂƉƉƌŽƉƌŝĂƚĞŶĞƐƐŝŶĚŝĨĨĞƌĞŶƚĨĞĂƌͲĞǀŽŬŝŶŐƐŝƚƵĂƚŝŽŶƐ͘

ŚŝůĚƌĞŶ͛Ɛ ĚĞǀĞůŽƉŝŶŐ ĞŵŽƚŝŽŶĂů ƐŬŝůůƐ ĐŽŶƚƌŝďƵƚĞ ƚŽ ƚŚĞŝƌ ĂďŝůŝƚǇ ƚŽ ƵƐĞ ĞŵŽƚŝŽŶƐ ŵŽƌĞ
͚ŝŶƚĞůůŝŐĞŶƚůǇ͛͘ ŵŽƚŝŽŶĂů ŝŶƚĞůůŝŐĞŶĐĞ ;/ͿŝƐ Ă ĨŽƌŵŽĨ ƐŽĐŝĂů ŝŶƚĞůůŝŐĞŶĐĞ ƚŚĂƚ ŝŶǀŽůǀĞƐ ƚŚĞ ĂďŝůŝƚǇ ƚŽ
ŵŽŶŝƚŽƌŽŶĞ͛ƐŽǁŶĂŶĚŽƚŚĞƌƐ͛ĨĞĞůŝŶŐƐĂŶĚĞŵŽƚŝŽŶƐ͕ƚŽĚŝƐĐƌŝŵŝŶĂƚĞďĞƚǁĞĞŶƚŚĞŵĂŶĚƚŽƵƐĞƚŚŝƐ
ŝŶĨŽƌŵĂƚŝŽŶ ƚŽ ŐƵŝĚĞ ŽŶĞ͛Ɛ ƚŚŝŶŬŝŶŐ ĂŶĚ ĂĐƚŝŽŶƐ͘ ĂŶŝĞů 'ŽůĚŵĂŶ͕ ƚŚĞ ĂƵƚŚŽƌ ŽĨ ŵŽƚŝŽŶĂů
/ŶƚĞůůŝŐĞŶĐĞ ;ϭϵϵϱͿ ďĞůŝĞǀĞƐ ƚŚĂƚ ǁŚĞŶ ŝƚ ĐŽŵĞƐ ƚŽ ƉƌĞĚŝĐƚŝŶŐ ĂŶ ŝŶĚŝǀŝĚƵĂů͛Ɛ ĐŽŵƉĞƚĞŶĐĞ͕ /Y ĂƐ
ŵĞĂƐƵƌĞĚďǇƐƚĂŶĚĂƌĚŝƐĞĚŝŶƚĞůůŝŐĞŶĐĞƚĞƐƚƐŵĂƚƚĞƌƐůĞƐƐƚŚĂŶĞŵŽƚŝŽŶĂůŝŶƚĞůůŝŐĞŶĐĞ;YͿ͘ĐĐŽƌĚŝŶŐ
ƚŽŚŝŵ͕ĞŵŽƚŝŽŶĂůŝŶƚĞůůŝŐĞŶĐĞŝŶǀŽůǀĞƐĨŽƵƌŵĂŝŶĂƌĞĂƐ͕ŶĂŵĞůǇ͗
ͻ ĚĞǀĞůŽƉŝŶŐĞŵŽƚŝŽŶĂůƐĞůĨͲĂǁĂƌĞŶĞƐƐ;ƐƵĐŚĂƐƚŚĞĂďŝůŝƚǇƚŽƐĞƉĂƌĂƚĞĨĞĞůŝŶŐƐĨƌŽŵĂĐƚŝŽŶƐͿ͖
ͻ ŵĂŶĂŐŝŶŐĞŵŽƚŝŽŶƐ;ƐƵĐŚĂƐďĞŝŶŐĂďůĞƚŽĐŽŶƚƌŽůĂŶŐĞƌͿ͖
ͻ ƌĞĂĚŝŶŐĞŵŽƚŝŽŶƐ;ƐƵĐŚĂƐƚĂŬŝŶŐƚŚĞƉĞƌƐƉĞĐƚŝǀĞŽĨŽƚŚĞƌƐͿ͖ĂŶĚ
ͻ ŚĂŶĚůŝŶŐƌĞůĂƚŝŽŶƐŚŝƉƐ;ƐƵĐŚĂƐƚŚĞĂďŝůŝƚǇƚŽƐŽůǀĞƌĞůĂƚŝŽŶƐŚŝƉƉƌŽďůĞŵƐͿ͘

ĐĐŽƌĚŝŶŐƚŽĞ<ůĞƌŬĂŶĚ>ĞZŽƵǆ;ϮϬϬϯͿ͕ĐŚŝůĚƌĞŶǁŚŽŚĂǀĞƐŬŝůůƐĂƐƐŽĐŝĂƚĞĚǁŝƚŚĞŵŽƚŝŽŶĂů
ŝŶƚĞůůŝŐĞŶĐĞƐĞĞŵƚŽ
Ͳ ĞŶũŽǇ ďĞƚƚĞƌ ƉŚǇƐŝĐĂů ŚĞĂůƚŚ͕ ƐŝŶĐĞ ŝŶƚĞŶƐĞ ĞŵŽƚŝŽŶƐ ƐƵĐŚ ĂƐ ƐƚƌĞƐƐ ŵĂǇ ůŽǁĞƌ ƚŚĞ ŝŵŵƵŶŝƚǇ
ůĞǀĞůƐ͕
ϮϲϬ

Ͳ ƐĐŽƌĞ ŚŝŐŚĞƌ ĂĐĂĚĞŵŝĐĂůůǇ͕ ƐŝŶĐĞ ŝŵƉƌŽǀĞĚ ĞŵŽƚŝŽŶĂů ŝŶƚĞůůŝŐĞŶĐĞ ŵĂǇ ŚĞůƉ ƚŚĞŵ ƵƐĞ ƚŚĞŝƌ
ĐŽŐŶŝƚŝǀĞŝŶƚĞůůĞĐƚ;/YͿŵŽƌĞĞĨĨŝĐŝĞŶƚůǇ͕
Ͳ ŐĞƚĂůŽŶŐďĞƚƚĞƌǁŝƚŚĨƌŝĞŶĚƐ͕
Ͳ ŚĂǀĞĨĞǁĞƌďĞŚĂǀŝŽƵƌĂůƉƌŽďůĞŵƐĂŶĚĂƌĞůĞƐƐƉƌŽŶĞƚŽĂĐƚƐŽĨǀŝŽůĞŶĐĞ͕
Ͳ ƐŚŽǁŝŶĐƌĞĂƐĞĚƌĞƐƉĞĐƚĨŽƌƚŚĞĞŵŽƚŝŽŶƐ͕ǀĂůƵĞƐĂŶĚƉĞƌĐĞƉƚŝŽŶƐŽĨŽƚŚĞƌƐ͕
Ͳ ŚĂǀĞŝŵƉƌŽǀĞĚƐĞůĨͲǁŽƌƚŚĂŶĚƐĞůĨͲĂĐĐĞƉƚĂŶĐĞ͕
Ͳ ŵĂŬĞďĞƚƚĞƌĚĞĐŝƐŝŽŶƐĂŶĚƐŚŽǁďĞƚƚĞƌďĞŚĂǀŝŽƵƌƐŝŶǀŽůǀŝŶŐƐĞǆ͕ĂůĐŽŚŽůĂŶĚĚƌƵŐƐ͕ĂŶĚ
Ͳ ŚĂǀĞďĞƚƚĞƌƐƵƌǀŝǀĂůĂŶĚĐŽƉŝŶŐƐŬŝůůƐĂŶĚĂƌĞƚŚĞƌĞĨŽƌĞŵŽƌĞƌĞƐŝůŝĞŶƚ͘
WĂƌĞŶƚƐ ĂƌĞ ƚŚĞ ƉƌŝŵĂƌǇ ĞĚƵĐĂƚŽƌƐ ŝŶ ĞŵŽƚŝŽŶĂů ŝŶƚĞůůŝŐĞŶĐĞ͕ ďƵƚ ƚŚĞǇ ŽĨƚĞŶ ůĂĐŬ ƚŚĞ ĂďŝůŝƚǇ ƚŽ
ĐŽƉĞ ǁŝƚŚ ƚŚĞ ŝŶƚĞŶƐĞ ŶĞŐĂƚŝǀĞ ĨĞĞůŝŶŐƐ ŽĨ ƚŚĞŝƌ ĐŚŝůĚƌĞŶ͘ /Ŷ ĂĚĚŝƚŝŽŶ͕ ĐŚŝůĚƌĞŶ͛Ɛ ĨĞĞůŝŶŐƐ ĂƌĞ
ĨƌĞƋƵĞŶƚůǇŝŐŶŽƌĞĚďĞĐĂƵƐĞƉĂƌĞŶƚƐŽĨƚĞŶƐĞĞĐŚŝůĚƌĞŶĂƐůĞƐƐƌĂƚŝŽŶĂůĂŶĚĞǆƉĞƌŝĞŶĐĞĚ͘ƐĐŚŝůĚƌĞŶ
ĞŶƚĞƌƐĐŚŽŽů͕ƚĞĂĐŚĞƌƐďĞĐŽŵĞŝŶĐƌĞĂƐŝŶŐůǇŝŵƉŽƌƚĂŶƚĂŐĞŶƚƐŝŶĞŵŽƚŝŽŶƌĞŐƵůĂƚŝŽŶ͘/ƚŝƐƚŚĞƌĞĨŽƌĞ
ŝŵƉŽƌƚĂŶƚƚŚĂƚďŽƚŚƉĂƌĞŶƚƐĂŶĚƚĞĂĐŚĞƌƐƐŚŽƵůĚďĞ ĞŵŽƚŝŽŶĂůůǇ ŝŶƚĞůůŝŐĞŶƚ ƚŚĞŵƐĞůǀĞƐ ŝŶ ŽƌĚĞƌ ƚŽ
ƌĂŝƐĞĞŵŽƚŝŽŶĂůůǇŝŶƚĞůůŝŐĞŶƚĐŚŝůĚƌĞŶ͘dŚŝƐŵĞĂŶƐƚŚĂƚƚŚĞǇŚĂǀĞƚŽďĞĂǁĂƌĞĂŶĚŝŶĐŽŶƚƌŽůŽĨƚŚĞŝƌ
ŽǁŶĨĞĞůŝŶŐƐĂŶĚŶŽŶǀĞƌďĂůĐŽŵŵƵŶŝĐĂƚŝŽŶ͘ƚĂůůƚŝŵĞƐ͕ƉĂƌĞŶƚƐĂŶĚƚĞĂĐŚĞƌƐƐŚŽƵůĚďĞŐŽŽĚƌŽůĞ
ŵŽĚĞůƐ ƌĞŐĂƌĚŝŶŐ ƚŚĞ ƌĞĐŽŐŶŝƚŝŽŶ ĂŶĚ ĞǆƉƌĞƐƐŝŽŶ ŽĨ ĞŵŽƚŝŽŶƐ͘ >ŝƐƚĞŶŝŶŐ͕ ƉĂǇŝŶŐ ĂƚƚĞŶƚŝŽŶ ĂŶĚ
ƌĞƐƉĞĐƚŝŶŐĂ ĐŚŝůĚ͛Ɛ ĞŵŽƚŝŽŶƐ ĂƌĞǀĂůƵĂďůĞ ƐŬŝůůƐ ŝŶĞŵŽƚŝŽŶĂů ƚƌĂŝŶŝŶŐ͘ ;^ĞĞ ƉƉůŝĐĂƚŝŽŶ͗ ,Žǁ ĐĂŶ /
ĞŶŚĂŶĐĞŵǇĐŚŝůĚ͛ƐĞŵŽƚŝŽŶĂůŝŶƚĞůůŝŐĞŶĐĞ͍Ϳ
WW>/d/KE͗,ŽǁĐĂŶ/ĞŶŚĂŶĐĞŵǇĐŚŝůĚ͛ƐĞŵŽƚŝŽŶĂůŝŶƚĞůůŝŐĞŶĐĞ͍
Ğ <ůĞƌŬ ĂŶĚ >Ğ ZŽƵǆ ;ϮϬϬϯ͕ Ɖ͘ ϭϲͿ ƉƌŽƉŽƐĞ ƚŚĞ ĨŽůůŽǁŝŶŐ ŐƵŝĚĞůŝŶĞƐ ŝŶ ĞŵŽƚŝŽŶĂů ĐŽĂĐŚŝŶŐ ĚƵƌŝŶŐ ĞŵŽƚŝŽŶĂů
ŵŽŵĞŶƚƐ͗
ϭ͘ ĞĐŽŵĞĂǁĂƌĞŽĨƚŚĞĐŚŝůĚ͛ƐĞŵŽƚŝŽŶ͘>ŝƐƚĞŶĞŵƉĂƚŚĞƚŝĐĂůůǇĂŶĚǀĂůŝĚĂƚĞƚŚĞĐŚŝůĚ͛ƐĨĞĞůŝŶŐƐ;Ğ͘Ő͘͞/ĐĂŶƐĞĞ
ǇŽƵĂƌĞĂŶŐƌǇ͘ŽǇŽƵǁĂŶƚƚŽƚĞůůŵĞĂďŽƵƚŝƚ͍͟Ϳ͘
Ϯ͘ ZĞĐŽŐŶŝƐĞ ƚŚĞ ĞŵŽƚŝŽŶ ĂƐ ĂŶ ŽƉƉŽƌƚƵŶŝƚǇ ĨŽƌ ŝŶƚŝŵĂĐǇ ĂŶĚ ƚĞĂĐŚŝŶŐ ŶĞǁ ƐŬŝůůƐ͘ ĐĐĞƉƚ ƚŚĞŝƌ ĨĞĞůŝŶŐƐ ĂƐ
ĨĞĞůŝŶŐƐ;Ğ͘Ő͘ĚŽŶŽƚƐĂǇ͞zŽƵĐĂŶ͛ƚƐĂǇǇŽƵŚĂƚĞǇŽƵƌƚĞĂĐŚĞƌ͊dŚĂƚŝƐǁƌŽŶŐ͊͟Ϳ͘
ϯ͘ ,ĞůƉƚŚĞŵƚŽƚĂůŬĂďŽƵƚĂŶĚƚĞƐƚƚŚĞŝƌƉĞƌĐĞƉƚŝŽŶƐ;Ğ͘Ő͘͞tŚǇĚŽǇŽƵƚŚŝŶŬǇŽƵƌƚĞĂĐŚĞƌĚŽĞƐŶ͛ƚůŝŬĞǇŽƵ͍͟Ϳ͘
ϰ͘ ,ĞůƉ ƚŚĞ ĐŚŝůĚ ĨŝŶĚ ǁŽƌĚƐ ƚŽ ůĂďĞů ƚŚĞ ĞŵŽƚŝŽŶ ŚĞ Žƌ ƐŚĞ ŝƐ ĞǆƉĞƌŝĞŶĐŝŶŐ ;Ğ͘Ő͘ ͞dĞůů ŵĞ ƚŚĞ ŶĂŵĞ ŽĨ ƚŚĞ
ĨĞĞůŝŶŐ͟Ϳ͘
ϱ͘ ŶĐŽƵƌĂŐĞƚŚĞŵƚŽĂĐƚŽŶƚŚĞŝƌŝŶŝƚŝĂůĨĞĞůŝŶŐƐ͕ďƵƚĂůůŽǁƚŝŵĞĨŽƌƚŚĞŵƚŽƚŚŝŶŬƚŚƌŽƵŐŚƚŚĞůĂƌŐĞƌƉŝĐƚƵƌĞ
;Ğ͘Ő͘͞tƌŝƚĞĚŽǁŶǁŚĂƚǇŽƵǁĂŶƚƚŽƐĂǇ͕ďƵƚŚĂŶŐŽŶƚŽŝƚĂŶĚƐĞĞŚŽǁǇŽƵĨĞĞůĂĨƚĞƌƚŚĞǁĞĞŬĞŶĚ͘͟Ϳ͘
ϲ͘ ^ĞƚůŝŵŝƚƐƚŽƐŽůǀŝŶŐƚŚĞƉƌŽďůĞŵĂƚŚĂŶĚ͕ƌĞŵĞŵďĞƌŝŶŐƚŚĂƚŶŽƚĂůůďĞŚĂǀŝŽƵƌŝƐĂĐĐĞƉƚĂďůĞ͘ŽŶƐŝĚĞƌĨĂŵŝůǇ
ǀĂůƵĞƐ ǁŚĞŶ ƉƌŽƉŽƐŝŶŐ ƐŽůƵƚŝŽŶƐ͘ ƌĂŝŶƐƚŽƌŵ ƉŽƐƐŝďůĞ ƐŽůƵƚŝŽŶƐ ǁŝƚŚ ƚŚĞ ĐŚŝůĚ͘ &Žƌ ĞǆĂŵƉůĞ͕ ĨŝƌƐƚ ĂƐŬ ƚŚĞ
ĐŚŝůĚ͕͞tŚĂƚǁŝůůŵĂŬĞǇŽƵĨĞĞůďĞƚƚĞƌŝĨǇŽƵĨĞĞůƐĂĚͬĂŶŐƌǇͬĨƌƵƐƚƌĂƚĞĚ͕ĞƚĐ͘͟dŚĞŶŽĨĨĞƌĂƉƉƌŽƉƌŝĂƚĞŽƵƚůĞƚƐ
ĨŽƌŚŝƐͬŚĞƌĨĞĞůŝŶŐƐ͞>Ğƚ͛ƐŐŽĨŽƌĂďŝŬĞƌŝĚĞƚŽůĞƚŽĨĨƐŽŵĞŽĨƚŚĂƚƐƚĞĂŵ͟Žƌ͞>Ğƚ͛ƐŬŝĐŬƚŚĞďĂůůŝŶƚŚĞďĂĐŬ
ǇĂƌĚ͟Žƌ͞DĂŬĞĂĚƌĂǁŝŶŐŽĨǇŽƵƌĨĞĞůŝŶŐƐ͘͟

,ŽǁĞǀĞƌ͕ ƚŚĞ ĐŽŶĐĞƉƚ ŽĨ ĞŵŽƚŝŽŶĂů ŝŶƚĞůůŝŐĞŶĐĞ ŚĂƐ ƌĞĐĞŝǀĞĚ ĐƌŝƚŝĐŝƐŵ ĨƌŽŵ ƐĞǀĞƌĂů ƋƵĂƌƚĞƌƐ͘
&Žƌ ĞǆĂŵƉůĞ͕ ŵĂŶǇ ƉƐǇĐŚŽůŽŐŝƐƚƐ ƉŽŝŶƚ ŽƵƚ ƚŚĂƚ ŝƚ ŝƐ ŶŽƚ Ă ŶĞǁ ĐŽŶĐĞƉƚ͕ ĂƐ ŝƐ ŽĨƚĞŶ ĐůĂŝŵĞĚ͗ ƚŚĞ
ƐĂŵĞǀŝĞǁƉŽŝŶƚĂŶĚƉĞƌƐƉĞĐƚŝǀĞŚĂǀĞďĞĞŶĞǆƉƌĞƐƐĞĚƚŚƌŽƵŐŚŽƚŚĞƌƚĞƌŵƐĂŶĚĐŽŶĐĞƉƚƐĨŽƌĂůŽŶŐ
ƚŝŵĞ͖ 'ŽůĚŵĂŶ ŽŶůǇ ŐĂǀĞ ŝƚ Ă ƐƚƌŝŬŝŶŐ ŶĞǁ ŶĂŵĞ͘ KƚŚĞƌ ŵŽƌĞ ĨƵŶĚĂŵĞŶƚĂů ĐƌŝƚŝĐŝƐŵƐ ĂƌĞ ĂůƐŽ
ŵĞŶƚŝŽŶĞĚ͘&ŽƌĞǆĂŵƉůĞ͕ĚƵĞƚŽĚŝĨĨĞƌĞŶƚǀŝĞǁƉŽŝŶƚƐ͕ĞŵŽƚŝŽŶĂůŝŶƚĞůůŝŐĞŶĐĞŝƐŶŽƚĂůǁĂǇƐĞĂƐǇƚŽ
ŵĞĂƐƵƌĞ͘ ŵŽƚŝŽŶĂů ŝŶƚĞůůŝŐĞŶĐĞ ŝƐ ĂůƐŽ ŶŽƚ ĂƐ ĞĂƐǇƚŽ ĂĐƋƵŝƌĞĂŶĚ ƚŽ ŝŶƚĞƌŶĂůŝƐĞ ĂƐ ŝƚŵĂǇ ƐŽƵŶĚ͘
ŽŶƚƌŽǀĞƌƐǇ ĂůƐŽ ĞǆŝƐƚƐ ƌĞŐĂƌĚŝŶŐ ƚŚĞ ƌŽůĞ ŽĨ ǀĂƌŝĂďůĞƐ ƐƵĐŚ ĂƐ ŐĞŶĚĞƌ ĂŶĚ ĐƵůƚƵƌĞ ŝŶ ĞŵŽƚŝŽŶĂů
ŝŶƚĞůůŝŐĞŶĐĞ͘&ƵƌƚŚĞƌƌĞƐĞĂƌĐŚŝƐƚŚĞƌĞĨŽƌĞŶĞĞĚĞĚƚŽĐůĂƌŝĨǇƚŚĞƐĞŝƐƐƵĞƐ͘
Ϯϲϭ

Zs/td,/^^d/KE
ϭ͘ tŚĂƚŝƐĐŽŵƉĞƚĞŶĐĞĚĞǀĞůŽƉŵĞŶƚŝŶŵŝĚĚůĞĐŚŝůĚŚŽŽĚ͍
Ϯ͘ ,ŽǁŝƐĐŽŵƉĞƚĞŶĐĞůŝŶŬĞĚƚŽƚŚĞƚŚĞŽƌŝĞƐŽĨ&ƌĞƵĚ͕ƌŝŬƐŽŶ͕ĂŶĚƚŚĞŝŐ&ŝǀĞ͕ƐƉĞĐŝĨŝĐĂůůǇƌĞŐĂƌĚŝŶŐ
ƉĞƌƐŽŶĂůŝƚǇĚĞǀĞůŽƉŵĞŶƚŝŶŵŝĚĚůĞĐŚŝůĚŚŽŽĚ͍
ϯ͘ ,ŽǁŵĂǇƚĞŵƉĞƌĂŵĞŶƚĂĨĨĞĐƚĐŚŝůĚƌĞŶ͛ƐĚĞǀĞůŽƉŵĞŶƚ͍
ϰ͘ ŝƐĐƵƐƐƚŚĞĨŽůůŽǁŝŶŐƐƚĂƚĞŵĞŶƚ͗^ĞůĨͲĞǀĂůƵĂƚŝŽŶƐďĞĐŽŵĞůĞƐƐƉŽƐŝƚŝǀĞŝŶŵŝĚĚůĞĐŚŝůĚŚŽŽĚ͘
ϱ͘ ,ŽǁĚŽĞƐƐĞůĨͲĞĨĨŝĐĂĐǇĂĨĨĞĐƚĐŚŝůĚƌĞŶ͛ƐĞǀĂůƵĂƚŝŽŶƐŽĨƚŚĞŵƐĞůǀĞƐ͍
ϲ͘ :ĂƐŽŶ͛ƐĨĂŵŝůǇƉůĂĐĞƐĂůŽƚŽĨǀĂůƵĞŽŶĂĐĂĚĞŵŝĐƉĞƌĨŽƌŵĂŶĐĞ͘,ĞŝƐƚƌǇŝŶŐǀĞƌǇŚĂƌĚƚŽĨƵůĨŝůƚŚĞŝƌ
ĞǆƉĞĐƚĂƚŝŽŶƐ͕ďƵƚŝƐĐŽŶƐƚĂŶƚůǇĨĂŝůŝŶŐ͘,ŽǁǁŝůůƚŚŝƐĂĨĨĞĐƚŚŝƐƐĞůĨͲĞƐƚĞĞŵ͍
ϳ͘ tŚĂƚĂƌĞƚŚĞŵĂũŽƌĞŵŽƚŝŽŶĂůĚĞǀĞůŽƉŵĞŶƚƐĚƵƌŝŶŐŵŝĚĚůĞĐŚŝůĚŚŽŽĚ͍,ŽǁĚŽĐŚŝůĚƌĞŶĐŽƉĞǁŝƚŚĨĞĂƌƐ͍
ϴ͘ tŚĂƚŝƐĞŵŽƚŝŽŶĂůŝŶƚĞůůŝŐĞŶĐĞĂŶĚǁŚǇŝƐŝƚƌĞŐĂƌĚĞĚĂƐŵŽƌĞŝŵƉŽƌƚĂŶƚƚŚĂŶ/YŝŶƐŽŵĞƌĞƐƉĞĐƚƐ͍tŚĂƚŝƐ
ƚŚĞĐƌŝƚŝĐŝƐŵĂŐĂŝŶƐƚƚŚĞĐŽŶĐĞƉƚŽĨĞŵŽƚŝŽŶĂůŝŶƚĞůůŝŐĞŶĐĞ͍
ϵ͘ zŽƵŚĂǀĞƚŽŐŝǀĞĂƚĂůŬŽŶĞŵŽƚŝŽŶĂůŝŶƚĞůůŝŐĞŶĐĞĂƚĂƉĂƌĞŶƚ͛ƐĞǀĞŶŝŶŐ͘tƌŝƚĞŽƵƚƚŚĞƉƌĞƉĂƌĞĚƐƉĞĞĐŚƚŚĂƚ
ǇŽƵǁŝůůŐŝǀĞƚŚĞŵ͘

ϱ͘ϰ ^K/>s>KWDEd

dŚĞŚŽƌŝǌŽŶƐŽĨĐŚŝůĚƌĞŶĞǆƉĂŶĚĚƌĂŵĂƚŝĐĂůůǇĚƵƌŝŶŐŵŝĚĚůĞĐŚŝůĚŚŽŽĚ͘dŚĞǇĂƌĞĞǆƉŽƐĞĚƚŽŵĂŶǇ
ŶĞǁƐŽĐŝĂůůĞĂƌŶŝŶŐĞǆƉĞƌŝĞŶĐĞƐƚŚĂƚŚĂǀĞĂƉƌŽĨŽƵŶĚĞĨĨĞĐƚŽŶƚŚĞŝƌĚĞǀĞůŽƉŵĞŶƚ͘tĞǁŝůůĚŝƐĐƵƐƐ
ƚŚĞŵŽƐƚŝŵƉŽƌƚĂŶƚĨĂĐĞƚƐŽĨƐŽĐŝĂůĚĞǀĞůŽƉŵĞŶƚ͘

ϱ͘ϰ͘ϭ dŚĞƌŽůĞŽĨƚŚĞĨĂŵŝůǇ

ŚŝůĚƌĞŶŝŶŵŝĚĚůĞĐŚŝůĚŚŽŽĚƐƉĞŶĚŵƵĐŚŵŽƌĞƚŝŵĞĂǁĂǇĨƌŽŵŚŽŵĞƚŚĂŶƚŚĞǇĚŝĚŝŶƚŚĞŝƌĞĂƌůŝĞƌ
ǇĞĂƌƐ͘ dŚĞǇ ĂůƐŽ ƐƉĞŶĚ ĨĂƌ ůĞƐƐ ƚŝŵĞǁŝƚŚ ƚŚĞŝƌ ƉĂƌĞŶƚƐ͘ EĞǀĞƌƚŚĞůĞƐƐ͕ƚŚĞĐŚŝůĚΖƐŚŽŵĞŝƐƐƚŝůůƚŚĞ
ƉůĂĐĞƚŚĂƚŽĨĨĞƌƐƚŚĞŵŽƐƚƐĞĐƵƌŝƚǇĂŶĚƚŚĞĨĂŵŝůǇŝƐƐƚŝůůƚŚĞƉŝǀŽƚŽŶǁŚŝĐŚŚŝƐŽƌŚĞƌůŝĨĞŚŝŶŐĞƐ͘
ŚŝůĚƌĞŶ ŝŶ ŵŝĚĚůĞ ĐŚŝůĚŚŽŽĚ ŵĂŬĞ ŚƵŐĞ ĚĞŵĂŶĚƐ ŽŶ ƚŚĞŝƌ ƉĂƌĞŶƚƐ͘ DĂŶǇ ƉĂƌĞŶƚƐ ŚĂǀĞ ƚŽ
ƚƌĂŶƐƉŽƌƚƚŚĞŝƌĐŚŝůĚƌĞŶƚŽĂŶĚĨƌŽŵǀĂƌŝŽƵƐĂĐƚŝǀŝƚŝĞƐ͖ƚŚĞǇŚĂǀĞƚŽŚĞůƉƚŚĞŝƌĐŚŝůĚƌĞŶƚŽƉůĂŶĨŽƌƚŚĞ
ĚĂǇĂŶĚƚŚĞǁĞĞŬĂŶĚƚŚĞǇŚĂǀĞƚŽƐƵƉĞƌǀŝƐĞĂŶĚĂƐƐŝƐƚǁŝƚŚƚŚĞŝƌŚŽŵĞǁŽƌŬĂŶĚƐĐŚŽŽůƉƌŽũĞĐƚƐ͘
WĂƌĞŶƚƐ ĂůƐŽ ĨĂĐĞ ŶĞǁ ĨŝŶĂŶĐŝĂů ƉƌĞƐƐƵƌĞƐ͗ ĐŚŝůĚƌĞŶΖƐ ƐĐŚŽŽůŝŶŐ ĂŶĚ ƚŚĞ ĐŽŶƐĞƋƵĞŶƚ ďƌŽĂĚĞŶŝŶŐ ŽĨ
ƚŚĞŝƌ ŚŽƌŝǌŽŶƐ ŝŶǀŽůǀĞ ĐŽŶƐŝĚĞƌĂďůĞ ĞǆƉĞŶƐĞ വ ƐĐŚŽŽů ĐůŽƚŚĞƐ͕ ƐĐŚŽŽů ĨĞĞƐ͕ ƐƉŽƌƚ͕ ĐƵůƚƵƌĂů ĂŶĚ
ĞǆƚƌĂŵƵƌĂůĂĐƚŝǀŝƚŝĞƐ͕ĞƚĐ͘/ŶĂĚĚŝƚŝŽŶ͕ƉĂƌĞŶƚƐŽĨƚĞŶŚĂǀĞƚŽƉƌŽƚĞĐƚƚŚĞĐŚŝůĚĂŶĚŚĂǀĞƚŽƐĞƌǀĞĂƐĂ
ďƵĨĨĞƌďĞƚǁĞĞŶƚŚĞĐŚŝůĚĂŶĚƚŚĞĐŽŵŵƵŶŝƚǇ͘dŚĞǇĂƌĞĂůƐŽƌĞƐƉŽŶƐŝďůĞĨŽƌƚĞĂĐŚŝŶŐƚŚĞŝƌĐŚŝůĚƌĞŶ
ŵŽƌĂů͕ƌĞůŝŐŝŽƵƐĂŶĚĐƵůƚƵƌĂůǀĂůƵĞƐ͘dŚĞǇŚĂǀĞƚŽŝŶƐƚƌƵĐƚƚŚĞŵŚŽǁƚŽďĞŚĂǀĞƚŽǁĂƌĚƐĂƵƚŚŽƌŝƚǇ͕
ŚŽǁƚŽŚĂŶĚůĞŝŶƚĞƌƉĞƌƐŽŶĂůƌĞůĂƚŝŽŶƐŚŝƉƐĂŶĚŚŽǁƚŽƐŽůǀĞĐŽŶĨůŝĐƚƐ͘
ĞĐĂƵƐĞĐŚŝůĚƌĞŶΖƐƌŽůĞƐĐŚĂŶŐĞďĞƚǁĞĞŶƚŚĞĂŐĞƐŽĨϲĂŶĚϭϮǇĞĂƌƐ͕ƉĂƌĞŶƚƐΖƌŽůĞƐĂůƐŽĐŚĂŶŐĞ͘
ŚŝůĚƌĞŶ ŐƌĂĚƵĂůůǇ ďĞĐŽŵĞ ůĞƐƐ ĚĞƉĞŶĚĞŶƚ ŽŶ ƚŚĞŝƌ ƉĂƌĞŶƚƐ ŝŶ ƚĞƌŵƐ ŽĨ ĂĐƚŝǀĞ ŚĞůƉ ;Ğ͘Ő͘ ǁŝƚŚ
ŚŽŵĞǁŽƌŬ͕ŐĞƚƚŝŶŐĚƌĞƐƐĞĚ͕ƉƌĞƉĂƌĂƚŝŽŶĨŽƌĞǆĂŵŝŶĂƚŝŽŶƐĂŶĚƚŚĞĐŚŽŝĐĞŽĨĂďĞƐƚĨƌŝĞŶĚͿ͘dŚĞǇǁĂŶƚ
ŵŽƌĞŽƉƉŽƌƚƵŶŝƚŝĞƐƚŽŵĂŬĞĚĞĐŝƐŝŽŶƐĂĨĨĞĐƚŝŶŐƚŚĞŝƌůŝǀĞƐ͕ĞŝƚŚĞƌũŽŝŶƚůǇǁŝƚŚƚŚĞŝƌƉĂƌĞŶƚƐŽƌŽŶƚŚĞŝƌ
ŽǁŶ͘ dŚĞǇ ŽĨƚĞŶ ĞǆƉƌĞƐƐ ĚŝƐƐĂƚŝƐĨĂĐƚŝŽŶ ǁŝƚŚ ĞǆŝƐƚŝŶŐ ƌƵůĞƐ ƌĞŐƵůĂƚŝŶŐ ƉůĂǇƚŝŵĞ ĂŶĚ ďĞĚƚŝŵĞ͕ ĂŶĚ
ƉŽĐŬĞƚŵŽŶĞǇ͘dŚĞǇĂƌĞĂůƐŽďĞƚƚĞƌĂďůĞƚŽĐŽŵƉĂƌĞĚŝĨĨĞƌĞŶƚĂƐƉĞĐƚƐŽĨƚŚĞŝƌĨĂŵŝůǇůŝĨĞǁŝƚŚƚŚŽƐĞ
ŽĨŽƚŚĞƌĨĂŵŝůŝĞƐ͘ŽŶƐĞƋƵĞŶƚůǇ͕ĐŚŝůĚƌĞŶďĞŐŝŶƚŽƋƵĞƐƚŝŽŶƚŚĞŝƌƉĂƌĞŶƚƐΖĚĞĐŝƐŝŽŶƐ;Ğ͘Ő͘ǁŝƚŚǁŚŽŵ
ƚŚĞǇŵĂǇƉůĂǇ͕ǁŚĞƌĞƚŚĞǇŵĂǇŐŽĂŶĚǁŚǇƚŚĞǇŵĂǇŶŽƚĚŽĐĞƌƚĂŝŶƚŚŝŶŐƐƚŚĞŝƌĨƌŝĞŶĚƐĂƌĞĂůůŽǁĞĚ
ƚŽĚŽͿ͘

ϮϲϮ

ϱ͘ϰ͘ϭ͘ϭWĂƌĞŶƚͲĐŚŝůĚƌĞůĂƚŝŽŶƐŚŝƉ

ƐŵĞŶƚŝŽŶĞĚďĞĨŽƌĞ͕ƚŚĞƉĂƌĞŶƚͲĐŚŝůĚƌĞůĂƚŝŽŶƐŚŝƉĐŚĂŶŐĞƐĚƵƌŝŶŐŵŝĚĚůĞĐŚŝůĚŚŽŽĚ͘ŚŝůĚƌĞŶƐƉĞŶĚ
ůĞƐƐ ƚŝŵĞ ǁŝƚŚ ƚŚĞŝƌ ƉĂƌĞŶƚƐ ǁŚŝůĞ ƉƵƌƐƵŝŶŐ ŽƵƚƐŝĚĞ ŝŶƚĞƌĞƐƚƐ͘ dŚŝƐ ŵĞĂŶƐ ƚŚĂƚ ƚŚĞǇ ďĞĐŽŵĞ
ŝŶĐƌĞĂƐŝŶŐůǇ ůĞƐƐ ĚĞƉĞŶĚĞŶƚ ƵƉŽŶ ƚŚĞŝƌ ƉĂƌĞŶƚƐ͘ ŚŝůĚƌĞŶ͛Ɛ ŐƌŽǁŝŶŐ ŝŶĚĞƉĞŶĚĞŶĐĞ ŵĞĂŶƐ ƚŚĂƚ
ƉĂƌĞŶƚƐ ŵƵƐƚ ĚĞĂů ǁŝƚŚ ŶĞǁ ŝƐƐƵĞƐ ĂŶĚ ĐŽŶĐĞƌŶƐ͘ ,ŽǁĞǀĞƌ͕ ŝƚ ƐĞĞŵƐ ƚŚĂƚ ƉĂƌĞŶƚƐ͕ ǁŚŽ ŚĂǀĞ
ŵĂŶĂŐĞĚ ƚŽ ĞƐƚĂďůŝƐŚ ĂŶ ĂƵƚŚŽƌŝƚĂƚŝǀĞ ƉĂƌĞŶƚŝŶŐ ƐƚǇůĞ ĚƵƌŝŶŐ ƚŚĞ ĞĂƌůǇ ǇĞĂƌƐ͕ ŵĂǇ ĨŝŶĚ ƉĂƌĞŶƚŝŶŐ
ƐŽŵĞǁŚĂƚ ĞĂƐŝĞƌ͘ dŚŝƐ ŝƐ ĚƵĞ ƚŽ ĐŚŝůĚƌĞŶ͛Ɛ ŝŶĐƌĞĂƐĞĚ ĐŽŐŶŝƚŝǀĞ ĐĂƉĂĐŝƚǇ͘ &Žƌ ĞǆĂŵƉůĞ͕ ƌĞĂƐŽŶŝŶŐ
ǁŚŝĐŚŝƐŝŶŚĞƌĞŶƚŝŶƚŚĞĂƵƚŚŽƌŝƚĂƚŝǀĞƉĂƌĞŶƚŝŶŐƐƚǇůĞ͕ǁŽƌŬƐŵŽƌĞĞĨĨĞĐƚŝǀĞůǇǁŝƚŚĐŚŝůĚƌĞŶŝŶŵŝĚĚůĞ
ĐŚŝůĚŚŽŽĚďĞĐĂƵƐĞŽĨƚŚĞŝƌŐƌĞĂƚĞƌĐĂƉĂĐŝƚǇĨŽƌůŽŐŝĐĂůƚŚŝŶŬŝŶŐ͘
ƐĐŚŝůĚƌĞŶĚĞŵŽŶƐƚƌĂƚĞƚŚĂƚƚŚĞǇĐĂŶŵĂŶĂŐĞĚĂŝůǇĂĐƚŝǀŝƚŝĞƐ͕ĞĨĨĞĐƚŝǀĞƉĂƌĞŶƚƐŐƌĂĚƵĂůůǇƐŚŝĨƚ
ĐŽŶƚƌŽů ĨƌŽŵ ƚŚĞ ĂĚƵůƚ ƚŽ ƚŚĞ ĐŚŝůĚ͕ ďƵƚ ƚŚŝƐ ĚŽĞƐ ŶŽƚ ŵĞĂŶ ƚŚĂƚ ƚŚĞǇ ůĞƚ ŐŽ ĂůƚŽŐĞƚŚĞƌ͘ /ŶƐƚĞĂĚ͕
ƉĂƌĞŶƚĂŶĚĐŚŝůĚĞŶŐĂŐĞŝŶĐŽͲƌĞŐƵůĂƚŝŽŶ͗WĂƌĞŶƚƐĂƌĞƐƚŝůůƚŚĞŵĂŝŶĐŽŶƚƌŽůůĞƌƐĂŶĚƐƵƉĞƌǀŝƐŽƌƐ͕ďƵƚ
ƉĞƌŵŝƚ ĐŚŝůĚƌĞŶ ƚŽ ďĞ ŝŶ ĐŚĂƌŐĞ ŽĨ ŵŽŵĞŶƚͲďǇͲŵŽŵĞŶƚ ĚĞĐŝƐŝŽŶͲŵĂŬŝŶŐ͘ ŽͲƌĞŐƵůĂƚŝŽŶ ƚŚĞƌĞĨŽƌĞ
ĚĞǀĞůŽƉƐĨƌŽŵĂĐŽͲŽƉĞƌĂƚŝǀĞƌĞůĂƚŝŽŶƐŚŝƉďĞƚǁĞĞŶƉĂƌĞŶƚĂŶĚĐŚŝůĚʹŽŶĞďĂƐĞĚŽŶŐŝǀĞͲĂŶĚͲƚĂŬĞ
ĂŶĚ ŵƵƚƵĂů ƌĞƐƉĞĐƚ͗ &Žƌ ĞǆĂŵƉůĞ͕ ƉĂƌĞŶƚƐ ŐƵŝĚĞ ĂŶĚ ŵŽŶŝƚŽƌ ƚŚĞŝƌ ĐŚŝůĚƌĞŶ ĂŶĚ ĞĨĨĞĐƚŝǀĞůǇ
ĐŽŵŵƵŶŝĐĂƚĞ ƚŚĞŝƌ ĞǆƉĞĐƚĂƚŝŽŶƐ͘ /Ŷ ƚƵƌŶ͕ ĐŚŝůĚƌĞŶ ŝŶĨŽƌŵ ƉĂƌĞŶƚƐ ŽĨ ƚŚĞŝƌ ǁŚĞƌĞĂďŽƵƚƐ͕ ĂĐƚŝǀŝƚŝĞƐ
ĂŶĚƉƌŽďůĞŵƐ͕ƐŽƚŚĂƚƉĂƌĞŶƚƐŵĂǇŝŶƚĞƌǀĞŶĞǁŚĞŶŶĞĐĞƐƐĂƌǇ͘ŽͲƌĞŐƵůĂƚŝŽŶƐƵƉƉŽƌƚƐĂŶĚƉƌŽƚĞĐƚƐ
ĐŚŝůĚƌĞŶǁŚŝůĞƉƌĞƉĂƌŝŶŐƚŚĞŵĨŽƌĂĚŽůĞƐĐĞŶĐĞ͖ŝƚŝƐĂƚƌĂŶƐŝƚŝŽŶĂůĨŽƌŵŽĨƐƵƉĞƌǀŝƐŝŽŶƚŽŐƵŝĚĞƚŚĞŵ
ƚŽǁĂƌĚƐĂƉĞƌŝŽĚǁŚĞŶƚŚĞǇǁŝůůŝŶĐƌĞĂƐŝŶŐůǇďĞĞǆƉĞĐƚĞĚƚŽŵĂŬĞŝŵƉŽƌƚĂŶƚĚĞĐŝƐŝŽŶƐƚŚĞŵƐĞůǀĞƐ͘


WĂƌĞŶƚͲĐŚŝůĚƌĞůĂƚŝŽŶƐŚŝƉƐƌĞŵĂŝŶŝŵƉŽƌƚĂŶƚĚƵƌŝŶŐŵŝĚĚůĞĐŚŝůĚŚŽŽĚ͘

ϱ͘ϰ͘ϭ͘Ϯ DŽĚĞůƐŽĨŝŶĨůƵĞŶĐĞŝŶƚŚĞĨĂŵŝůǇ

/Ŷ ƚŚĞ ƉĂƐƚ͕ ƌĞƐĞĂƌĐŚ ŚĂƐ ĨŽĐƵƐĞĚ ŵĂŝŶůǇ ŽŶ ƚŚĞ ƉƌŽĐĞƐƐĞƐ ƚŚĂƚ ŝŶĨůƵĞŶĐĞ ĐŚŝůĚƌĞŶΖƐ ĚĞǀĞůŽƉŵĞŶƚ͘
dŚĞƌĞƐƵůƚǁĂƐƚŚĂƚƌĞůĂƚŝǀĞůǇůŝƚƚůĞĂƚƚĞŶƚŝŽŶǁĂƐŐŝǀĞŶƚŽƉĂƌĞŶƚƐĂƐƉĞŽƉůĞŝŶƚŚĞŝƌŽǁŶƌŝŐŚƚŽƌƚŽ
ƚŚĞ ĐŽŶƚĞǆƚ ŝŶ ǁŚŝĐŚ ƚŚĞǇ ĐĂƌƌǇ ŽƵƚ ƚŚĞŝƌ ƉĂƌĞŶƚĂů ĨƵŶĐƚŝŽŶƐ͘ dŚĞ ƌŽůĞ ĐŚŝůĚƌĞŶ ƉůĂǇ ŝŶ ŝŶĨůƵĞŶĐŝŶŐ
Ϯϲϯ

ƚŚĞŝƌƉĂƌĞŶƚƐΖĂĐƚŝŽŶƐŚĂƐĂůƐŽďĞĞŶŶĞŐůĞĐƚĞĚ͘dŚŝƐŽŶĞͲƐŝĚĞĚĂƉƉƌŽĂĐŚŚĂƐĐŚĂŶŐĞĚŽǀĞƌƚŚĞƉĂƐƚ
ĨĞǁ ǇĞĂƌƐ͕ ǁŝƚŚ Ă ŶŽǁ ŵŽƌĞ ďĂůĂŶĐĞĚ ƉĞƌƐƉĞĐƚŝǀĞ͘ dŚƌĞĞ ĚŝĨĨĞƌĞŶƚ ŵŽĚĞůƐ ʹ ƚŚĞ ƉĂƌĞŶƚ ĞĨĨĞĐƚƐ
ŵŽĚĞů͕ƚŚĞĐŚŝůĚĞĨĨĞĐƚƐŵŽĚĞů͕ĂŶĚƚŚĞďŝͲĚŝƌĞĐƚŝŽŶĂůŵŽĚĞůʹ ƌĞƉƌĞƐĞŶƚĚŝĨĨĞƌĞŶƚǁĂǇƐŽĨƚŚŝŶŬŝŶŐ
ĂďŽƵƚĚŝƌĞĐƚŝŽŶƐŽĨŝŶĨůƵĞŶĐĞŝŶƚŚĞĨĂŵŝůǇ͘

¾ dŚĞƉĂƌĞŶƚĞĨĨĞĐƚƐŵŽĚĞů͘dŚŝƐŵŽĚĞůĂƐƐƵŵĞƐƚŚĂƚŝŶĨůƵĞŶĐĞƐƌƵŶŽŶĞǁĂǇ͕ĨƌŽŵƉĂƌĞŶƚƚŽ
ĐŚŝůĚ͘ dŚĞ ĂƐƐƵŵƉƚŝŽŶ ŝƐ ƚŚĂƚ ƚŚĞ ďĞŚĂǀŝŽƵƌ͕ ƉĂƌĞŶƚŝŶŐ ƐƚǇůĞ͕ ŵŽŽĚ͕ ĞŵŽƚŝŽŶƐ ĂŶĚ
ĐŝƌĐƵŵƐƚĂŶĐĞƐŽĨĂƉĂƌĞŶƚŵĂǇŚĂǀĞĂŵĂũŽƌŝŶĨůƵĞŶĐĞŽŶƚŚĞĚĞǀĞůŽƉŵĞŶƚŽĨƚŚĞĐŚŝůĚ͘&Žƌ
ĞǆĂŵƉůĞ͕ ŵŽƚŚĞƌƐ ǁŚŽ ƐƵĨĨĞƌ ĨƌŽŵ ĚĞƉƌĞƐƐŝŽŶ ĂƌĞ ŽĨƚĞŶ ĞŵŽƚŝŽŶĂůůǇ ƵŶƌĞƐƉŽŶƐŝǀĞ ƚŽǁĂƌĚƐ
ƚŚĞŝƌĐŚŝůĚƌĞŶ͖ĨĂŵŝůǇǀŝŽůĞŶĐĞĂŶĚĂŐŐƌĞƐƐŝŽŶŵĂǇůĞĂĚƚŽŚĂƌƐŚĚŝƐĐŝƉůŝŶŝŶŐŵĞƚŚŽĚƐ͖ƉĂƌĞŶƚƐ
ǁŚŽ ĞǆƉĞƌŝĞŶĐĞ ĞĐŽŶŽŵŝĐ ƉƌĞƐƐƵƌĞƐ ŵĂǇ ĂůƐŽ ĞǆƉĞƌŝĞŶĐĞ ŽƚŚĞƌ ƐƚƌĞƐƐŽƌƐ ƐƵĐŚ ĂƐ ŵĂƌŝƚĂů
ĐŽŶĨůŝĐƚ ĂŶĚ ĚĞƉƌĞƐƐŝŽŶ͕ ǁŚŝĐŚ ŝŶ ƚƵƌŶ͕ ŵĂŬĞ ƉĂƌĞŶƚƐ ŵŽƌĞ ůŝŬĞůǇ ƚŽ ďĞ ƵŶŝŶǀŽůǀĞĚ ǁŝƚŚ͕ Žƌ
ŚŽƐƚŝůĞ ƚŽ͕ ƚŚĞŝƌ ĐŚŝůĚƌĞŶ͘ EŽŶĞ ŽĨ ƚŚĞƐĞ ďĞŚĂǀŝŽƵƌƐ ŝƐ ĐŽŶĚƵĐŝǀĞ ƚŽǁĂƌĚƐ ĐŚŝůĚƌĞŶ͛Ɛ
ĚĞǀĞůŽƉŵĞŶƚ͘ ŽŶǀĞƌƐĞůǇ͕ ƉĂƌĞŶƚƐ ǁŚŽ ĂƌĞ ǁĂƌŵ͕ ƌĞƐƉŽŶƐŝǀĞ ĂŶĚ ƐƵƉƉŽƌƚŝǀĞ ƚŽǁĂƌĚƐ ƚŚĞŝƌ
ĐŚŝůĚƌĞŶĐŽŶƚƌŝďƵƚĞƚŽǁĂƌĚƐƚŚĞŝƌĐŚŝůĚƌĞŶ͛ƐƉŽƐŝƚŝǀĞĚĞǀĞůŽƉŵĞŶƚ͘
¾ dŚĞ ĐŚŝůĚ ĞĨĨĞĐƚƐ ŵŽĚĞů͘ dŚŝƐ ŵŽĚĞů ŚŝŐŚůŝŐŚƚƐ ŝŶƐƚĂŶĐĞƐ ŝŶ ǁŚŝĐŚ ĐŚŝůĚƌĞŶ ŝŶĨůƵĞŶĐĞ ƚŚĞŝƌ
ƉĂƌĞŶƚƐƌĂƚŚĞƌƚŚĂŶǀŝĐĞǀĞƌƐĂ͘KŶĞĞǆĂŵƉůĞŽĨĂĐŚŝůĚĞĨĨĞĐƚŝƐƚŚĞŝŶĨůƵĞŶĐĞŽĨĂĐŚŝůĚ͛ƐĂŐĞ
ĂŶĚĐŽŵƉĞƚĞŶĐĞŽŶƚŚĞƐƚǇůĞŽĨƉĂƌĞŶƚŝŶŐƵƐĞĚǁŝƚŚƚŚĂƚĐŚŝůĚ͘&ŽƌĞǆĂŵƉůĞ͕ŝŶĨĂŶƚƐŝŶƚŚĞŝƌ
ĨŝƌƐƚ ǇĞĂƌ ŽĨ ůŝĨĞ ƌĞƋƵŝƌĞ ĂŶĚ ĞůŝĐŝƚ ƐĞŶƐŝƚŝǀĞ ĐĂƌĞ͕ ǁŚĞƌĞĂƐ ŽůĚĞƌ ƚŽĚĚůĞƌƐ ƚĞŶĚ ƚŽ ĞůŝĐŝƚ ŵŽƌĞ
ŝŶƐƚƌƵĐƚŝŽŶ ĂŶĚ ĚŝƐĐŝƉůŝŶĞ͘ Ɛ ĐŚŝůĚƌĞŶ ŵĂƚƵƌĞ ŝŶƚŽ ŽůĚĞƌ ĐŚŝůĚƌĞŶ ĂŶĚ ĂĚŽůĞƐĐĞŶƚƐ͕ ƉĂƌĞŶƚƐ
ŐĞŶĞƌĂůůǇ ďĞĐŽŵĞ ůĞƐƐ ƌĞƐƚƌŝĐƚŝǀĞ͕ ďĞĐĂƵƐĞ ƚŚĞǇ ĂƐƐƵŵĞ ƚŚĂƚ ĐŚŝůĚƌĞŶ ďĞĐŽŵĞ ŝŶĐƌĞĂƐŝŶŐůǇ
ĐĂƉĂďůĞŽĨŵĂŬŝŶŐƚŚĞŝƌŽǁŶĐŚŽŝĐĞƐ͘
ŶŽƚŚĞƌĞǆĂŵƉůĞŽĨĂĐŚŝůĚĞĨĨĞĐƚŝƐƚŚĂƚĂĐŚŝůĚ͛ƐƉĞƌƐŽŶĂůŝƚǇŽƌƚĞŵƉĞƌĂŵĞŶƚŵĂǇĂĨĨĞĐƚ
ƚŚĞƉĂƌĞŶƚƐ͛ďĞŚĂǀŝŽƵƌ͘&ŽƌĞǆĂŵƉůĞ͕ŝƚŝƐƉŽƐƐŝďůĞƚŚĂƚĞĂƐǇŐŽŝŶŐ͕ŵĂŶĂŐĞĂďůĞĐŚŝůĚƌĞŶĐŽƵůĚ
ĐĂƵƐĞƚŚĞŝƌƉĂƌĞŶƚƐƚŽďĞǁĂƌŵĂŶĚĂƵƚŚŽƌŝƚĂƚŝǀĞ͘/ŶƚŚĞƐĂŵĞǀĞŝŶ͕ŝƚŝƐƉŽƐƐŝďůĞƚŚĂƚĚŝĨĨŝĐƵůƚ
ĂŶĚ ƐƚƵďďŽƌŶ ĐŚŝůĚƌĞŶ ĐŽƵůĚ ĐĂƵƐĞ ƚŚĞŝƌ ƉĂƌĞŶƚƐ ƚŽ ďĞ ĞŝƚŚĞƌ ĂƵƚŚŽƌŝƚĂƌŝĂŶ Žƌ ƌĞũĞĐƚŝŶŐ ĂŶĚ
ŶĞŐůĞĐƚĨƵů͘ ĞŚĂǀŝŽƵƌ ƉƌŽďůĞŵƐ ŝŶ ĐŚŝůĚƌĞŶ ŵĂǇ ďƌŝŶŐ ŽƵƚ Ă ŶĞŐĂƚŝǀĞ ĐŽĞƌĐŝǀĞ ďĞŚĂǀŝŽƵƌ
ƉĂƚƚĞƌŶ ŝŶ ƚŚĞŝƌ ƉĂƌĞŶƚƐ͘ ĐŽĞƌĐŝǀĞ ďĞŚĂǀŝŽƵƌ ƉĂƚƚĞƌŶ ƌĞĨĞƌƐ ƚŽ ĂŶ ĞŶǀŝƌŽŶŵĞŶƚ ŝŶ ǁŚŝĐŚ
ĨĂŵŝůǇ ŵĞŵďĞƌƐ ĂƌĞ ůŽĐŬĞĚ ŝŶ ƉŽǁĞƌ ƐƚƌƵŐŐůĞƐ͕ ĞĂĐŚ ƚƌǇŝŶŐ ƚŽ ĐŽŶƚƌŽů ƚŚĞ ŽƚŚĞƌ ƚŚƌŽƵŐŚ
ĂŐŐƌĞƐƐŝǀĞ ƚĂĐƚŝĐƐ ƐƵĐŚ ĂƐ ƚŚƌĞĂƚĞŶŝŶŐ͕ ƐŚŽƵƚŝŶŐ ĂŶĚ ŚŝƚƚŝŶŐ͘ dŚŝƐ ƵůƚŝŵĂƚĞůǇ ƌĞƐƵůƚƐ ŝŶ ƚŚĞ
ƉĂƌĞŶƚŐŝǀŝŶŐŝŶƚŽƚŚĞĐŚŝůĚ͛ƐĚĞŵĂŶĚƐ͘
dŽĐŽŵƉůŝĐĂƚĞŵĂƚƚĞƌƐĨƵƌƚŚĞƌ͕ĐŚŝůĚƌĞŶ͛ƐďĞŚĂǀŝŽƵƌǁŝƚŚƚŚĞŝƌƉĂƌĞŶƚƐĐĂŶďĞĂĨĨĞĐƚĞĚďǇ
ƚŚĞŝƌ ƉĞƌĐĞƉƚŝŽŶƐ ŽĨ ƚŚĞŝƌ ƉĂƌĞŶƚƐ͛ ĂƚƚŝƚƵĚĞƐ ƚŽǁĂƌĚ ƚŚĞŵ͘ ǀĞŶ ŝĨ ŝŶĂĐĐƵƌĂƚĞ͕ ĐŚŝůĚƌĞŶ͛Ɛ
ƉĞƌĐĞƉƚŝŽŶƐƚŚĂƚƚŚĞŝƌƉĂƌĞŶƚƐĂƌĞŶĞŐĂƚŝǀĞƚŽǁĂƌĚƚŚĞŵŝŶĐƌĞĂƐĞƚŚĞůŝŬĞůŝŚŽŽĚƚŚĂƚƚŚĞǇŵĂǇ
ĂůƐŽ ĂĐƚ ŶĞŐĂƚŝǀĞůǇ͘ dŚƵƐ͕ ĐŚŝůĚƌĞŶ ŶŽƚ ŽŶůǇ ĞůŝĐŝƚ ƉŽƐŝƚŝǀĞ ĂŶĚ ŶĞŐĂƚŝǀĞ ďĞŚĂǀŝŽƵƌƐ ĨƌŽŵ
ƉĂƌĞŶƚƐ͕ďƵƚĂůƐŽĨŝůƚĞƌĂŶĚƌĞĂĐƚƚŽƉĂƌĞŶƚĂůďĞŚĂǀŝŽƵƌƐďĂƐĞĚŽŶƚŚĞŝƌŽǁŶŝŶƚĞƌƉƌĞƚĂƚŝŽŶƐŽĨ
ƚŚŽƐĞďĞŚĂǀŝŽƵƌƐ͘
¾ dŚĞďŝͲĚŝƌĞĐƚŝŽŶĂůŵŽĚĞů͘ĐĐŽƌĚŝŶŐƚŽƚŚŝƐŵŽĚĞů͕ƉĂƌĞŶƚĂŶĚĐŚŝůĚĂƌĞƐĞĞŶƚŽŝŶĨůƵĞŶĐĞ
ĞĂĐŚŽƚŚĞƌ ƌĞĐŝƉƌŽĐĂůůǇ͖ ƚŚĞǇ ƚĞŶĚ ƚŽ ƌĞŝŶĨŽƌĐĞ ĂŶĚ ƉĞƌƉĞƚƵĂƚĞ ĞĂĐŚ ŽƚŚĞƌ͛Ɛ ďĞŚĂǀŝŽƵƌ͘ &ŽƌĞǆĂŵƉůĞ͕
ƐĞǀĞƌĞĂŶƚŝƐŽĐŝĂůďĞŚĂǀŝŽƵƌŵĂǇƌĞƐƵůƚǁŚĞŶĂĐŚŝůĚǁŚŽŝƐŐĞŶĞƚŝĐĂůůǇƉƌĞĚŝƐƉŽƐĞĚƚŽ ďĞ
ĂŐŐƌĞƐƐŝǀĞďĞŚĂǀĞƐŝŶǁĂǇƐƚŚĂƚĞůŝĐŝƚŶĞŐĂƚŝǀĞƉĂƌĞŶƚŝŶŐĂŶĚǁŚĞŶƚŚŝƐŶĞŐĂƚŝǀĞƉĂƌĞŶƚŝŶŐ͕
ŝŶ ƚƵƌŶ͕ ĐĂƵƐĞƐ Ă ĐŚŝůĚ ƚŽ ďĞĐŽŵĞ ĞǀĞŶ ŵŽƌĞ ĂŐŐƌĞƐƐŝǀĞ͘ tŚĞŶ ƐƵĐŚ Ă ĚĞƐƚƌƵĐƚŝǀĞ ĨĂŵŝůǇƉƌŽĐĞƐƐ
ĚĞǀĞůŽƉƐʹƚŚĞĐŚŝůĚĞůŝĐŝƚƐĐŽĞƌĐŝǀĞĂŶĚŝŶĞĨĨĞĐƚŝǀĞƉĂƌĞŶƚŝŶŐĨƌŽŵƉĂƌĞŶƚƐĂƚƚŚĞƐĂŵĞ
ƚŝŵĞƚŚĂƚƉĂƌĞŶƚƐĞůŝĐŝƚĂŶƚŝƐŽĐŝĂůďĞŚĂǀŝŽƵƌĨƌŽŵƚŚĞĐŚŝůĚʹŝƚďĞĐŽŵĞƐĚŝĨĨŝĐƵůƚƚŽƐĂǇǁŚŽŝƐ
Ϯϲϰ

ŵŽƌĞ ŝŶĨůƵĞŶƚŝĂů͘ ĐĐŽƌĚŝŶŐ ƚŽ ƚŚĞ ďŝͲĚŝƌĞĐƚŝŽŶĂů ŵŽĚĞů͕ ĐŚŝůĚ ƉƌŽďůĞŵƐ ŵĂǇ ĞǀŽůǀĞ ŝĨ ƚŚĞ
ƌĞůĂƚŝŽŶƐŚŝƉďĞƚǁĞĞŶƚŚĞƉĂƌĞŶƚĂŶĚĐŚŝůĚĚĞƚĞƌŝŽƌĂƚĞƐĂƐƚŚĞƚǁŽŝŶƚĞƌĂĐƚŽǀĞƌƚŝŵĞ͘
,ŽǁĞǀĞƌ͕ďŝͲĚŝƌĞĐƚŝŽŶĂůŝŶƚĞƌĂĐƚŝŽŶŵĂǇĂůƐŽďĞĂŬĞǇĨĂĐƚŽƌŝŶƉŽƐŝƚŝǀĞĐŚŝůĚĚĞǀĞůŽƉŵĞŶƚ͘
&Žƌ ĞǆĂŵƉůĞ͕ ŝŶ ƉĂƌĞŶƚͲĐŚŝůĚ ƌĞůĂƚŝŽŶƐŚŝƉƐ ƚŚĂƚ ƐŚŽǁ Ă ƉĂƚƚĞƌŶ ŽĨ ĐŽŽƉĞƌĂƚŝŽŶ͕ ƉŽƐŝƚŝǀĞ
ĞŵŽƚŝŽŶƐ͕ŚĂƌŵŽŶŝŽƵƐĐŽŵŵƵŶŝĐĂƚŝŽŶĂŶĚĐŽŽƌĚŝŶĂƚĞĚ ďĞŚĂǀŝŽƵƌ͕ƚŚĞƉĂƌĞŶƚƐĂŶĚƚŚĞĐŚŝůĚ
ĞůŝĐŝƚ ƉŽƐŝƚŝǀĞ ďĞŚĂǀŝŽƵƌ ĨƌŽŵ ŽŶĞ ĂŶŽƚŚĞƌ͕ ƚŚƵƐ ƉĞƌƉĞƚƵĂƚŝŶŐ ĂŶĚ ƌĞŝŶĨŽƌĐŝŶŐ ĐŽŶƚŝŶƵŽƵƐ
ƉŽƐŝƚŝǀĞŝŶƚĞƌĂĐƚŝŽŶƐ͘

tŚŝĐŚ ŽĨƚŚĞƐĞŵŽĚĞůƐ ŚĂƐ ƚŚĞŵŽƐƚ ĞĨĨĞĐƚ͍ ůƚŚŽƵŐŚ ĐŚŝůĚ ĞĨĨĞĐƚƐĂŶĚ ďŝͲĚŝƌĞĐƚŝŽŶĂů ŵŽĚĞůƐ
ĂƌĞ ĐĞƌƚĂŝŶůǇ ŝŵƉŽƌƚĂŶƚ͕ ƉĂƌĞŶƚĂů ĞĨĨĞĐƚƐ ƌĞŵĂŝŶ ƐŝŐŶŝĨŝĐĂŶƚ͘ &Žƌ ĞǆĂŵƉůĞ͕ ĐŽƌƌĞůĂƚŝŽŶƐ ŚĂǀĞ ďĞĞŶ
ŝŶĚŝĐĂƚĞĚ ďĞƚǁĞĞŶ ĂƵƚŚŽƌŝƚĂƚŝǀĞ ƉĂƌĞŶƚŝŶŐ ĂŶĚ ĐŚŝůĚƌĞŶ͛Ɛ ƐŽĐŝĂů ƌĞƐƉŽŶƐŝďŝůŝƚǇ͘ ůƐŽ͕ ƉĂƌĞŶƚĂů
ŶĞŐĂƚŝǀŝƚǇ ŚĂƐ ƐƚƌŽŶŐ ĐŽŶŶĞĐƚŝŽŶƐ ǁŝƚŚ ĐŚŝůĚƌĞŶ͛Ɛ ŝŶƚĞƌŶĂůŝƐŝŶŐ ďĞŚĂǀŝŽƵƌ ;Ğ͘Ő͘ ĂŶǆŝĞƚǇ͕ ĚĞƉƌĞƐƐŝŽŶ
ĂŶĚ ǁŝƚŚĚƌĂǁĂůͿ͖ ǁŚŝůĞ ĐĞƌƚĂŝŶ ƉĂƌĞŶƚĂů ĐŚĂƌĂĐƚĞƌŝƐƚŝĐƐ ;Ğ͘Ő͘ ŚŽƐƚŝůŝƚǇͿ ŚĂǀĞ ďĞĞŶ ůŝŶŬĞĚ ǁŝƚŚ
ĐŚŝůĚƌĞŶ͛Ɛ ĂŶƚŝƐŽĐŝĂů ďĞŚĂǀŝŽƵƌ ;DĂĐĐŽďǇ͕ ϮϬϬϬͿ͘ EĞǀĞƌƚŚĞůĞƐƐ͕ǁĞƐŚŽƵůĚŶŽƚĂƐƐƵŵĞ͕ĂƐŵĂŶǇŽĨ
ƚŚĞ ĞĂƌůǇ ĐŚŝůĚ ĚĞǀĞůŽƉŵĞŶƚ ƌĞƐĞĂƌĐŚĞƌƐ ĚŝĚ͕ ƚŚĂƚ ƉĂƌĞŶƚƐ ĂƌĞ ƐŽůĞůǇ ƌĞƐƉŽŶƐŝďůĞ ĨŽƌ ǁŚĞƚŚĞƌ ƚŚĞŝƌ
ĐŚŝůĚƌĞŶƚƵƌŶŽƵƚ͚ŐŽŽĚ͛Žƌ͚ďĂĚ͛͘/ƚŝƐŝŵƉŽƌƚĂŶƚƚŽƌĞŵĞŵďĞƌƚŚĂƚƚŚĞĨĂŵŝůǇŝƐĂƐǇƐƚĞŵŝŶǁŚŝĐŚ
ĨĂŵŝůǇ ŵĞŵďĞƌƐ ŝŶĨůƵĞŶĐĞ ŽŶĞ ĂŶŽƚŚĞƌ ďǇ ďŽƚŚ ƚŚĞŝƌ ŐĞŶĞƚŝĐ ĞŶĚŽǁŵĞŶƚƐ ĂŶĚ ƚŚĞ ĞŶǀŝƌŽŶŵĞŶƚƐ
ƚŚĞǇĐƌĞĂƚĞĨŽƌŽŶĞĂŶŽƚŚĞƌ͘&ƵƌƚŚĞƌŵŽƌĞ͕ƉĂƌĞŶƚƐĂƌĞŶŽƚƚŚĞŽŶůǇƐŽƵƌĐĞŽĨŝŶĨůƵĞŶĐĞŽŶĐŚŝůĚƌĞŶ
ĂŶĚ ĂƐ ĐŚŝůĚƌĞŶ ŐƌŽǁ ŽůĚĞƌ͕ ƚŚĞǇ ĂƌĞ ŝŶĐƌĞĂƐŝŶŐůǇ ƐƵďũĞĐƚĞĚ ƚŽ ƚŚĞ ŝŶĨůƵĞŶĐĞ ŽĨ ƉĞĞƌƐ͕ ƐĐŚŽŽůƐ͕
ƚĞĂĐŚĞƌƐĂŶĚƚŚĞŵĞĚŝĂ͘ĞƌƚĂŝŶƌĂŶĚŽŵĞǀĞŶƚƐʹŝůůŶĞƐƐ͕ĂĐĐŝĚĞŶƚ͕ĚĞĂƚŚ͕ƐƵĚĚĞŶƐƵĐĐĞƐƐʹŵĂǇĂůƐŽ
ĂůƚĞƌƚŚĞƚƌĂũĞĐƚŽƌǇ;ƉĂƚŚǁĂǇͿŽĨĂĐŚŝůĚ͛ƐůŝĨĞŝŶǁĂǇƐƚŚĂƚŚĂǀĞƌĞůĂƚŝǀĞůǇůŝƚƚůĞƚŽĚŽǁŝƚŚƉĂƌĞŶƚŝŶŐ͘

ϱ͘ϰ͘ϭ͘ϯ WĂƌĞŶƚƐ͛ƌŽůĞŝŶĐŚŝůĚƌĞŶ͛ƐƐŽĐŝĂůĚĞǀĞůŽƉŵĞŶƚ

Ɛ ǁĞ ŚĂǀĞ ĚŝƐĐƵƐƐĞĚ ŝŶ ƉƌĞǀŝŽƵƐ ĐŚĂƉƚĞƌƐ͕ ƉĂƌĞŶƚƐ ĂƌĞ ƉŽǁĞƌĨƵů ƐŽĐŝĂůŝƐĂƚŝŽŶ ĂŐĞŶƚƐ ŝŶ ƚŚĞŝƌ
ĐŚŝůĚƌĞŶ͛ƐůŝǀĞƐ͘WĂƌĞŶƚƐƚǇƉŝĐĂůůǇĐŽŶƚƌŝďƵƚĞƚŽƚŚĞŝƌĐŚŝůĚƌĞŶ͛ƐƐŽĐŝĂůŝƐĂƚŝŽŶŝŶĂƚůĞĂƐƚƚŚƌĞĞĚŝĨĨĞƌĞŶƚ
ǁĂǇƐ͗

¾ WĂƌĞŶƚƐĂƐĚŝƌĞĐƚŝŶƐƚƌƵĐƚŽƌƐ͘ WĂƌĞŶƚƐĂƌĞƌĞƐƉŽŶƐŝďůĞĨŽƌƚƌĂŶƐŵŝƚƚŝŶŐǀĂůƵĞƐĂŶĚĂƚƚŝƚƵĚĞƐʹ
ƚŚĞŝƌŽǁŶĂŶĚƚŚŽƐĞŽĨƚŚĞůĂƌŐĞƌĐƵůƚƵƌĞĂŶĚĐŽŵŵƵŶŝƚǇŝŶǁŚŝĐŚƚŚĞǇůŝǀĞʹƚŽƚŚĞŝƌĐŚŝůĚƌĞŶ͘
WĂƌĞŶƚƐ ŵĂǇ ĚŽ ƚŚŝƐ ďǇ ĚŝƌĞĐƚůǇ ƚĞĂĐŚŝŶŐ ƚŚĞŝƌ ĐŚŝůĚƌĞŶ ƚŚĞ ƌĞƋƵŝƌĞĚ ƌƵůĞƐ ĂŶĚ ǀĂůƵĞƐ͕ ĂŶĚ
ĞǆƉůŝĐŝƚůǇ ŝŶĨŽƌŵ ĂŶĚ ĂĚǀŝƐĞ
ƚŚĞŵ ŽŶ ǀĂƌŝŽƵƐ ŝƐƐƵĞƐ͘
ŶŽƚŚĞƌŝŵƉŽƌƚĂŶƚĞůĞŵĞŶƚŽĨ
ƚŚĞ ĚŝƌĞĐƚŝǀĞ ƌŽůĞ ŽĨ ƉĂƌĞŶƚƐ
ŝŶǀŽůǀĞƐ ƚŚĞŝƌ ĞĨĨŽƌƚƐ ƚŽ
ƐĐĂĨĨŽůĚ ƚŚĞŝƌ ĐŚŝůĚƌĞŶ͛Ɛ ƐŽĐŝĂů
ĚĞǀĞůŽƉŵĞŶƚ͘ dŚĞ ƉƌŽĐĞƐƐ ŽĨ

ƐĐĂĨĨŽůĚŝŶŐ ŝŶĐůƵĚĞƐ ƐĞŶƐŝƚŝǀŝƚǇ
ƚŽ ĐŚŝůĚƌĞŶ͛Ɛ ĐƵƌƌĞŶƚ ůĞǀĞů ŽĨ
ĂďŝůŝƚǇ͕ ǁŚŝůĞ ŝŶƚƌŽĚƵĐŝŶŐ
ƐƚĞƉǁŝƐĞ ƚƌĂŝŶŝŶŐ ĂŶĚ ĂĚǀŝĐĞ
ŽŶ ĂĐƋƵŝƌŝŶŐ ŶĞǁ͕
ĚĞǀĞůŽƉŵĞŶƚĂůůǇ ĂƉƉƌŽƉƌŝĂƚĞ
ƐŽĐŝĂůƐŬŝůůƐ͘ dŚĞƌŽůĞŽĨƚŚĞƉĂƌĞŶƚƐŝŶƚŚĞƐŽĐŝĂůŝƐĂƚŝŽŶŽĨƚŚĞŝƌĐŚŝůĚƌĞŶĐŽŶƚŝŶƵĞ
ĚƵƌŝŶŐŵŝĚĚůĞĐŚŝůĚŚŽŽĚ͘
Ϯϲϱ

¾ WĂƌĞŶƚƐ ĂƐ ŝŶĚŝƌĞĐƚ ƐŽĐŝĂůŝƐĞƌƐ͘ WĂƌĞŶƚƐ ƉƌŽǀŝĚĞ ŝŶĚŝƌĞĐƚ ƐŽĐŝĂůŝƐĂƚŝŽŶ ƚŚƌŽƵŐŚ ƚŚĞŝƌ ŽǁŶ
ďĞŚĂǀŝŽƵƌ ǁŝƚŚ ĂŶĚ ĂƌŽƵŶĚ ƚŚĞŝƌ ĐŚŝůĚƌĞŶ͘ &Žƌ ĞǆĂŵƉůĞ͕ ƉĂƌĞŶƚͲĐŚŝůĚ ĂƚƚĂĐŚŵĞŶƚ ĂŶĚ
ƉĂƌĞŶƚŝŶŐ ƐƚǇůĞ ƉůĂǇ Ă ƌŽůĞ ŝŶ ĐŚŝůĚƌĞŶ͛Ɛ ƐŽĐŝĂů ĐŽŵƉĞƚĞŶĐĞ͘ /ƚ ŝƐ ĂƐƐƵŵĞĚ ƚŚĂƚ͕ ŝĨ ĐŚŝůĚƌĞŶ
ĞǆƉĞƌŝĞŶĐĞ ƐĞĐƵƌŝƚǇ ŝŶ ƚŚĞŝƌ ĨŝƌƐƚ ƐŽĐŝĂů ƌĞůĂƚŝŽŶƐŚŝƉƐ ;ƵƐƵĂůůǇ ǁŝƚŚ ƚŚĞŝƌ ƉĂƌĞŶƚƐͿ͕ ƚŚĞǇ
ŝŶƚĞƌŶĂůŝƐĞ ƚŚĞƐĞ ĞǆƉĞƌŝĞŶĐĞƐ ƚŽ ĚĞǀĞůŽƉ ĂŶ ŝŶƚĞƌŶĂů ǁŽƌŬŝŶŐ ŵŽĚĞů ĨŽƌ ĨƵƚƵƌĞ ƌĞůĂƚŝŽŶƐŚŝƉƐ͘
dŚŝƐ ŵĞĂŶƐ ƚŚĂƚ͕ ŝĨ ƚŚĞ ĐŚŝůĚ͛Ɛ ĞĂƌůǇ ĂƚƚĂĐŚŵĞŶƚƐ ǁĞƌĞ ƉŽƐŝƚŝǀĞ͕ ƚŚŝƐ ĐŽƵůĚ ĂĨĨĞĐƚ ĨƵƚƵƌĞ
ƌĞůĂƚŝŽŶƐŚŝƉƐ ƉŽƐŝƚŝǀĞůǇ͕ ĂŶĚ ǀŝĐĞ ǀĞƌƐĂ͘ Ɛ ĂůƐŽ ĚŝƐĐƵƐƐĞĚ ĞĂƌůŝĞƌ ;ƐĞĞ ŚĂƉƚĞƌ ϰͿ͕ ŝĂŶĂ
ĂƵŵƌŝŶĚĚĞǀĞůŽƉĞĚŽŶĞŽĨƚŚĞŵŽƐƚŝŶĨůƵĞŶƚŝĂůŵŽĚĞůƐŽĨƉĂƌĞŶƚŝŶŐƐƚǇůĞƐ͘dŚĞĂƵƚŚŽƌŝƚĂƚŝǀĞ
ƉĂƌĞŶƚŝŶŐƐƚǇůĞ͕ǁŚŝĐŚŝƐĐŚĂƌĂĐƚĞƌŝƐĞĚďǇǁĂƌŵƚŚ͕ĚĞŵŽĐƌĂƚŝĐĚŝƐĐŝƉůŝŶĞĂŶĚĚĞǀĞůŽƉŵĞŶƚĂůůǇ
ĂƉƉƌŽƉƌŝĂƚĞ ƐĞƚƚŝŶŐ ŽĨ ůŝŵŝƚƐ͕ ƐĞĞŵƐ ƚŽ ƉůĂǇ Ă ƐŝŐŶŝĨŝĐĂŶƚ ƌŽůĞ ŝŶ ƚŚĞ ĚĞǀĞůŽƉŵĞŶƚ ŽĨ ƐŽĐŝĂů
ĐŽŵƉĞƚĞŶĐĞĨƌŽŵĞĂƌůǇĐŚŝůĚŚŽŽĚƚŽĂĚŽůĞƐĐĞŶĐĞ͘/ŶĂĚĚŝƚŝŽŶ͕ƚŚƌŽƵŐŚƚŚĞŝƌĞǀĞƌǇĚĂǇĂĐƚŝŽŶƐ͕
ƉĂƌĞŶƚƐƵŶŝŶƚĞŶƚŝŽŶĂůůǇĚĞŵŽŶƐƚƌĂƚĞƐŬŝůůƐĂŶĚĐŽŵŵƵŶŝĐĂƚĞŝŶĨŽƌŵĂƚŝŽŶĂŶĚƌƵůĞƐ͘dŚĞǇĂůƐŽ
ĂĐƚ ĂƐ ƉŽǁĞƌĨƵů ŵŽĚĞůƐ ƚŽ ŝŶƐƚŝů ĂƚƚŝƚƵĚĞƐ ĂŶĚ ďĞŚĂǀŝŽƵƌ͕ ƐƵĐŚ ĂƐ ƵŶĚĞƌƐƚĂŶĚŝŶŐ ĂŶĚ
ŚĞůƉĨƵůŶĞƐƐ͕ŽƌŝŶƚŽůĞƌĂŶĐĞĂŶĚĂŐŐƌĞƐƐŝŽŶ͘
¾ WĂƌĞŶƚƐ ĂƐ ƐŽĐŝĂů ŵĂŶĂŐĞƌƐ͘ WĂƌĞŶƚƐ ŵĂŶĂŐĞ ƚŚĞŝƌ ĐŚŝůĚƌĞŶ͛Ɛ ĞǆƉĞƌŝĞŶĐĞƐ ĂŶĚ ƐŽĐŝĂů ůŝǀĞƐ͕
ŝŶĐůƵĚŝŶŐ ƚŚĞŝƌ ĞǆƉŽƐƵƌĞ ƚŽ ǀĂƌŝŽƵƐ ƉĞŽƉůĞ͕ ĂĐƚŝǀŝƚŝĞƐ ĂŶĚ ŝŶĨŽƌŵĂƚŝŽŶ͘ WĂƌĞŶƚƐ ĂƌĞ
ŝŶƐƚƌƵŵĞŶƚĂů ŝŶ ƚŚĞ ƚǇƉĞ ŽĨ ĞŶǀŝƌŽŶŵĞŶƚƐ ƚŚĞǇ ĐŚŽŽƐĞ ĨŽƌ ƚŚĞŝƌ ĐŚŝůĚƌĞŶ͕ ƐƵĐŚ ĂƐ ƚŚĞ ŚŽŵĞ͕
ŶĞŝŐŚďŽƵƌŚŽŽĚ ĂŶĚ ƐĐŚŽŽů͘ WĂƌĞŶƚƐ ĐŽŶƐƚƌƵĐƚ ƚŚĞŝƌ ŚŽŵĞ ĞŶǀŝƌŽŶŵĞŶƚ ŝŶ ǁĂǇƐ ƚŚĂƚ ĐŽŶǀĞǇ
ƉĂƌĞŶƚĂů ĂŶĚ ƐŽĐŝĞƚĂů ǀĂůƵĞƐ͕ ĂŶĚ ƚŚĞǇ ŽƌĐŚĞƐƚƌĂƚĞ ĐŚŝůĚƌĞŶ͛Ɛ ŽƵƚͲŽĨͲŚŽŵĞ ĂĐƚŝǀŝƚŝĞƐ ŝŶ ǁĂǇƐ
ƚŚĂƚǁŝůůƉƌŽŵŽƚĞƚŚĞŝƌŐŽĂůƐĨŽƌƚŚĞŝƌĐŚŝůĚƌĞŶ͛ƐĚĞǀĞůŽƉŵĞŶƚ͘dŚĞƌĂŶŐĞŽĨĐŚŽŝĐĞƐĂǀĂŝůĂďůĞ
ƚŽƉĂƌĞŶƚƐŝƐŽĨƚĞŶůŝŵŝƚĞĚ͕ĞƐƉĞĐŝĂůůǇĨŽƌƉĂƌĞŶƚƐŽĨůŽǁƐŽĐŝŽͲĞĐŽŶŽŵŝĐƐƚĂƚƵƐ͘EĞǀĞƌƚŚĞůĞƐƐ͕
ǁŝƚŚŝŶƚŚŝƐƌĂŶŐĞ͕ĐŚŝůĚƌĞŶŵĂǇĚĞǀĞůŽƉŝĚĞĂƐĂďŽƵƚƚŚĞŝƌƉĂƌĞŶƚƐĂƐƉŽǁĞƌĨƵůĂŶĚĐŽŵƉĞƚĞŶƚ
ĂĚƵůƚƐ͕ ĂƐ ǁĞůů ĂƐ ĂďŽƵƚ ƚŚĞŝƌ ŽǁŶ ƐŝŐŶŝĨŝĐĂŶĐĞ ŝŶ ƚŚĞŝƌ ƉĂƌĞŶƚƐ͛ ůŝǀĞƐ ďĂƐĞĚ ŽŶƚŚĞŝƌ ƉĂƌĞŶƚƐ͛
ĂďŝůŝƚǇ ĂŶĚ ǁŝůůŝŶŐŶĞƐƐ ƚŽ ŵĂŬĞ ĐŚŽŝĐĞƐ ƚŚĂƚ ĂƌĞ ĂĚǀĂŶƚĂŐĞŽƵƐ ƚŽ ƚŚĞŝƌ ĐŚŝůĚƌĞŶ͛Ɛ ǁĞůůͲďĞŝŶŐ͘
ƵƌŝŶŐ ŵŝĚĚůĞ ĐŚŝůĚŚŽŽĚ͕ ƉĂƌĞŶƚŝŶŐ ĨƌŽŵ Ă ĚŝƐƚĂŶĐĞ ďĞĐŽŵĞƐ ŝŶĐƌĞĂƐŝŶŐůǇ ƉƌŽŵŝŶĞŶƚ ǁŝƚŚ
ĐŚŝůĚƌĞŶ͛ƐĚĞǀĞůŽƉŝŶŐĂƵƚŽŶŽŵǇĂŶĚŝŶǀŽůǀĞŵĞŶƚŝŶŵĂŶǇŶĞǁƐŽĐŝĂůƐĞƚƚŝŶŐƐ͘WĂƌĞŶƚƐĂĐƚŝǀĞůǇ
ƐĞůĞĐƚ ĐŚŝůĚƌĞŶ͛Ɛ ĂĐƚŝǀŝƚŝĞƐ͕ ƐĞƚ ƌƵůĞƐ ĐŽŶĐĞƌŶŝŶŐ ĐŚŝůĚƌĞŶ͛Ɛ ĐŽŵƉĂŶŝŽŶƐ ĂŶĚ ǁŚĞƌĞĂďŽƵƚƐ ĂŶĚ
ŵŽŶŝƚŽƌĐŚŝůĚƌĞŶ͛ƐďĞŚĂǀŝŽƵƌĨƌŽŵĂĚŝƐƚĂŶĐĞ͘dŚŝƐƉůĂĐĞƐĂŶĞǁďƵƌĚĞŶŽŶĐŚŝůĚƌĞŶ͕ǁŚŽŵƵƐƚ
ĂĚũƵƐƚƚŽŶĞǁƌŽƵƚŝŶĞƐĂŶĚƐŽĐŝĂůƐĐƌŝƉƚƐĂŶĚƚŽƉĂƌĞŶƚĂůĞǆƉĞĐƚĂƚŝŽŶƐƌĞŐĂƌĚŝŶŐĐŽŶĚƵĐƚ͘

&ƌŽŵƚŚĞĂďŽǀĞĚŝƐĐƵƐƐŝŽŶ͕ŝƚŝƐĐůĞĂƌƚŚĂƚƉĂƌĞŶƚƐĂĐƚĂƐŝŵƉŽƌƚĂŶƚƐŽĐŝĂůŝƐĂƚŝŽŶĂŐĞŶƚƐŝŶƚŚĞŝƌ
ĐŚŝůĚƌĞŶ͛ƐƐŽĐŝĂůĚĞǀĞůŽƉŵĞŶƚ͘,ŽǁĞǀĞƌ͕ŽŶĞƐŚŽƵůĚŶŽƚĚŝƐŵŝƐƐƚŚĞĂĐƚŝǀĞƌŽůĞŽĨƚŚĞĐŚŝůĚ͘ŚŝůĚƌĞŶ
ŶŽƚŽŶůǇĞǀŽŬĞƌĞĂĐƚŝŽŶƐĨƌŽŵŽƚŚĞƌƐĚƵĞƚŽƚŚĞŝƌƉĞƌƐŽŶĂůĐŚĂƌĂĐƚĞƌŝƐƚŝĐƐ;ĂƐƉƌĞǀŝŽƵƐůǇĚŝƐĐƵƐƐĞĚͿ͕
ďƵƚƚŚĞǇĂůƐŽŝŶĐƌĞĂƐŝŶŐůǇƐĞĞŬŽƉƉŽƌƚƵŶŝƚŝĞƐƚŽĚĞǀĞůŽƉƚŚĞŝƌ ŽǁŶ ŶŝĐŚĞƐ Žƌ ƐƵŝƚĂďůĞ ƉůĂĐĞƐ ŝŶ ůŝĨĞ͘
dŚĞƐƵĐĐĞƐƐŽĨĂƉĂƌĞŶƚ͛ƐƐŽĐŝĂůŝƐĂƚŝŽŶĞĨĨŽƌƚƐŝƐ͕ŝŶƉĂƌƚ͕ĚĞƉĞŶĚĞŶƚŽŶƚŚĞĐŚŝůĚ͛ƐǁŝůůŝŶŐŶĞƐƐƚŽďĞ
ƐŽĐŝĂůŝƐĞĚ͘/ŶĂĚĚŝƚŝŽŶ͕ƚŚĞůĂƌŐĞƌƐŽĐŝĂůĞŶǀŝƌŽŶŵĞŶƚŝŶǁŚŝĐŚƚŚĞǇĨƵŶĐƚŝŽŶĂůƐŽŝŶĨůƵĞŶĐĞƐƉĂƌĞŶƚƐ͛
ƉĂƌĞŶƚŝŶŐ ďĞŚĂǀŝŽƵƌƐ͘ &Žƌ ĞǆĂŵƉůĞ͕ ƉĂƌĞŶƚƐ͛ ďĞůŝĞĨƐ ĂďŽƵƚ ĐŚŝůĚ ĚĞǀĞůŽƉŵĞŶƚ͕ ƚŚĞŝƌ ĂƚƚƌŝďƵƚŝŽŶƐ
ĂďŽƵƚƚŚĞĐĂƵƐĞƐŽĨĐŚŝůĚďĞŚĂǀŝŽƵƌƐ͕ƚŚĞŝƌĐƵůƚƵƌĂůŶŽƌŵƐĂŶĚǀĂůƵĞƐ͕ĂƐǁĞůůĂƐƚŚĞŝƌĐŝƌĐƵŵƐƚĂŶĐĞƐ
;Ğ͘Ő͘ƐƚƌĞƐƐĞƐĨƌŽŵƉŽǀĞƌƚǇŽƌĚŝǀŽƌĐĞͿ͕ǁŝůůĂĨĨĞĐƚƚŚĞŝƌďĞŚĂǀŝŽƵƌĂŶĚ͕ƵůƚŝŵĂƚĞůǇ͕ƚŚĞǁĂǇŝŶǁŚŝĐŚ
ƚŚĞǇƐŽĐŝĂůŝƐĞƚŚĞŝƌĐŚŝůĚƌĞŶ͘

ϱ͘ϰ͘ϭ͘ϰŝƐĐŝƉůŝŶĞ

ŚŝůĚƌĞŶŽĨƚĞŶĚŽƚŚŝŶŐƐƚŚĞŝƌƉĂƌĞŶƚƐĚŽŶŽƚǁĂŶƚƚŚĞŵƚŽĚŽ͕ĂƐŬĨŽƌƚŚŝŶŐƐƚŚĞǇĐĂŶŶŽƚŚĂǀĞ͕Žƌ
ƌĞĨƵƐĞ ƚŽ ŽďĞǇ ƚŚĞŝƌ ƉĂƌĞŶƚƐ͛ ƌĞƋƵĞƐƚƐ Žƌ ĚĞŵĂŶĚƐ͘ WĂƌĞŶƚƐ ĂƌĞ ŝŶĞǀŝƚĂďůǇ ĨĂĐĞĚ ǁŝƚŚ ƚŚĞ ƚĂƐŬ ŽĨ
Ϯϲϲ

ĐŽŶƚƌŽůůŝŶŐƚŚĞĐŚŝůĚ͛ƐďĞŚĂǀŝŽƵƌĂŶĚƚĞĂĐŚŝŶŐƚŚĞĐŚŝůĚƚŽĨŽůůŽǁďĂƐŝĐƌƵůĞƐ͘dŚŝƐƉƌŽĐĞƐƐŝƐĐĂůůĞĚ
ĚŝƐĐŝƉůŝŶĞ ĂŶĚ ƌĞĨĞƌƐ ƚŽ ŵĞƚŚŽĚƐ ŽĨ ƚĞĂĐŚŝŶŐ ĐŚŝůĚƌĞŶ ĐŚĂƌĂĐƚĞƌ͕ ƐĞůĨͲĐŽŶƚƌŽů͕ ŵŽƌĂů ǀĂůƵĞƐ͕ ĂŶĚ
ĂƉƉƌŽƉƌŝĂƚĞďĞŚĂǀŝŽƵƌ͘/ƚĐĂŶďĞĂƉŽǁĞƌĨƵůƚŽŽůĨŽƌƐŽĐŝĂůŝƐĂƚŝŽŶǁŝƚŚƚŚĞŐŽĂůŽĨĚĞǀĞůŽƉŝŶŐƐĞůĨͲ
ĚŝƐĐŝƉůŝŶĞ͘ ,ŽǁĞǀĞƌ͕ ŵĂŶǇ ƉĂƌĞŶƚƐ ;ĂŶĚ ŽƚŚĞƌ ĂĚƵůƚƐͿ ĞƋƵĂƚĞ ĚŝƐĐŝƉůŝŶĞ ǁŝƚŚ ƉƵŶŝƐŚŵĞŶƚ͘
WƵŶŝƐŚŵĞŶƚĚŽĞƐŶŽƚƉƌŽŵŽƚĞƐĞůĨͲĚŝƐĐŝƉůŝŶĞ͖ŝƚŽŶůǇƐƚŽƉƐďĞŚĂǀŝŽƵƌĨŽƌƚŚĂƚŵŽŵĞŶƚ͘WƵŶŝƐŚŵĞŶƚ
ŵĂǇĨƵůĨŝůĂƐŚŽƌƚͲƚĞƌŵŐŽĂůďƵƚŝŶĨĂĐƚŝŶƚĞƌĨĞƌĞƐǁŝƚŚƚŚĞĂĐĐŽŵƉůŝƐŚŵĞŶƚŽĨƚŚĞůŽŶŐͲƚĞƌŵŐŽĂůŽĨ
ƐĞůĨͲĐŽŶƚƌŽů͘;^ĞĞdĂďůĞϱ͘ϰĨŽƌƚŚĞĚŝĨĨĞƌĞŶĐĞďĞƚǁĞĞŶĚŝƐĐŝƉůŝŶĞĂŶĚƉƵŶŝƐŚŵĞŶƚ͘Ϳ

dĂďůĞϱ͘ϰdŚĞĚŝĨĨĞƌĞŶĐĞďĞƚǁĞĞŶƉƵŶŝƐŚŵĞŶƚĂŶĚĚŝƐĐŝƉůŝŶĞ
WhE/^,DEd /^/W>/E
ŵƉŚĂƐŝƐĞƐǁŚĂƚĂĐŚŝůĚƐŚŽƵůĚŶŽƚĚŽ ŵƉŚĂƐŝƐĞƐǁŚĂƚĂĐŚŝůĚƐŚŽƵůĚĚŽ
/ƐĂŽŶĐĞͲŽĨĨŽĐĐƵƌƌĞŶĐĞ /ƐĂŶŽŶͲŐŽŝŶŐƉƌŽĐĞƐƐ
/ŶƐŝƐƚƐŽŶŽďĞĚŝĞŶĐĞ ^ĞƚƐĂŶĞǆĂŵƉůĞƚŽĨŽůůŽǁ
/ƐĂŶĂĚƵůƚ͛ƐƌĞůĞĂƐĞĂŶĚĂďŽƵƚĂŶĂĚƵůƚ͛ƐƉŽǁĞƌ͖ ,ĞůƉƐĐŚŝůĚƌĞŶƚŽĐŚĂŶŐĞ
ŝƚŝƐŽĨƚĞŶĂůƐŽĂďŽƵƚĚŝƐƉůĂĐĞĚĂŶŐĞƌ
/ƐƵƐƵĂůůǇŶĞŐĂƚŝǀĞ /ƐƵƐƵĂůůǇƉŽƐŝƚŝǀĞ
DĂŬĞƐĐŚŝůĚƌĞŶďĞŚĂǀĞ ĐĐĞƉƚƐĂĐŚŝůĚ͛ƐŶĞĞĚƚŽĂƐƐĞƌƚŚŝŵͲͬŚĞƌƐĞůĨ
dŚŝŶŬƐĨŽƌƚŚĞĐŚŝůĚ ŶĐŽƵƌĂŐĞƐĂĐŚŝůĚ͛ƐĂďŝůŝƚǇƚŽƚŚŝŶŬ
ĞĨĞĂƚƐƐĞůĨͲĞƐƚĞĞŵ ŶĐŽƵƌĂŐĞƐƐĞůĨͲĞƐƚĞĞŵ
ŽŶĚĞŵŶƐŵŝƐďĞŚĂǀŝŽƵƌ ŶĐŽƵƌĂŐĞƐƐĞůĨͲĚŝƐĐŝƉůŝŶĞĚďĞŚĂǀŝŽƵƌ
ĚĂƉƚĞĚĨƌŽŵsĂůůǇ͕ϮϬϬϱ

,ŽǁĞǀĞƌ͕ĂƐǁĞƐŚĂůůƐĞĞůĂƚĞƌŝŶƚŚĞĚŝƐĐƵƐƐŝŽŶ͕ƉƵŶŝƐŚŵĞŶƚŝƐŝŶĨĂĐƚŽŶĞŽĨƚŚĞƐƚƌĂƚĞŐŝĞƐŽĨ
ĚŝƐĐŝƉůŝŶĞ ĂŶĚ ĐĂŶ ƚĂŬĞ ŵĂŶǇ ĨŽƌŵƐ͘ ƵƌƌĞŶƚůǇ ƚŚĞ ĨŽĐƵƐ ŝƐ ŽŶ ƉŽƐŝƚŝǀĞ ĚŝƐĐŝƉůŝŶĞ͘ dŚĞ ŵŽƐƚ
ŝŵƉŽƌƚĂŶƚĨĞĂƚƵƌĞƐŽĨƉŽƐŝƚŝǀĞĚŝƐĐŝƉůŝŶĞĂƌĞƚŚĞĨŽůůŽǁŝŶŐ;^ĞǀĞƌĞ͕ϮϬϬϬ͖tĂƚůŝŶŐƚŽŶ͕ϮϬϬϱͿ͗

¾ WĂƌĞŶƚĂů ďĞŚĂǀŝŽƵƌƐ͘ WĂƌĞŶƚƐ ŚĂǀĞ ƚŽ ƉƌŽǀŝĚĞ ůĞĂĚĞƌƐŚŝƉ ĂŶĚ ďĞ ŝŶ ĐŚĂƌŐĞ͘ /Ĩ Ă ƉĂƌĞŶƚ ;Žƌ
ĐĂƌĞŐŝǀĞƌ͕ Žƌ ĞĚƵĐĂƚŽƌͿ ĚŽĞƐ ŶŽƚ ƚĂŬĞ ĐŽŶƚƌŽů͕ ƚŚĞ ĐŚŝůĚ ǁŝůů͘ tŚĞŶ ĂĚƵůƚƐ ĚŽ ŶŽƚ ƉƌŽǀŝĚĞ
ůĞĂĚĞƌƐŚŝƉ ŝŶ Ă ƐŝƚƵĂƚŝŽŶ͕ ĐŚŝůĚƌĞŶ ĨĞĞů ĐŽŵƉĞůůĞĚ ƚŽ ĞǆĞƌƚ ƚŚĞŝƌ ŽǁŶ ƐƚƌĞŶŐƚŚ͕ ǁŚŝĐŚ ŝƐ ŽĨƚĞŶ
ĞǆƉƌĞƐƐĞĚ ŝŶ ƚŚĞ ĨŽƌŵ ŽĨ ƚĂŶƚƌƵŵƐ͕ ǁŚŝŶŝŶŐ Žƌ Ă ƚŽƚĂů ĚŝƐƌĞŐĂƌĚ ĨŽƌ ƚŚĞ ĂĚƵůƚ͛Ɛ ǁŝƐŚĞƐ͘ dŚĞ
ŵŽƐƚŝŵƉŽƌƚĂŶƚƉĂƌƚŽĨƚŚĞĚŝƐĐŝƉůŝŶŝŶŐƉƌŽĐĞƐƐŝƐƚŚĞĂĚƵůƚ͛ƐŽǁŶƐĞůĨͲĐŽŶƚƌŽů͘dŚŝƐŝƐŚŽǁƚŚĞǇ
ĞƐƚĂďůŝƐŚ ƚŚĞŝƌ ƐĞŶƐĞ ŽĨ ĂƵƚŚŽƌŝƚǇ ĂŶĚ ĚŝƌĞĐƚŝŽŶ͘ WĂƌĞŶƚƐ͛ ƌĞĂĐƚŝŽŶƐ ƚŽ ĐŚŝůĚƌĞŶ͛Ɛ ďĞŚĂǀŝŽƵƌ
ƐŚŽƵůĚ ĂƌŝƐĞ ĨƌŽŵ ĐĂƌĞĨƵů ƚŚŽƵŐŚƚ ĂŶĚ ƉůĂŶŶŝŶŐ͕ ĂŶĚ ŶŽƚ ĨƌŽŵ ĞŵŽƚŝŽŶĂů Žƌ ŝŶƐƚŝŶĐƚŝǀĞ
ƌĞƐƉŽŶƐĞƐ͘dŚĞƌĞĨŽƌĞ͕ŐĞƚƚŝŶŐŝŶǀŽůǀĞĚŝŶƉŽǁĞƌƐƚƌƵŐŐůĞƐĂŶĚůĂƐŚŝŶŐŽƵƚďǇƐŚŽƵƚŝŶŐ͕ŚŝƚƚŝŶŐ
ĂŶĚ ĚĞƌŽŐĂƚŽƌǇ ŶĂŵĞͲĐĂůůŝŶŐ ŽŶůǇ ĞǆĂĐĞƌďĂƚĞ ƉƌŽďůĞŵƐ͘ &ƵƌƚŚĞƌŵŽƌĞ͕ ƉĂƌĞŶƚƐ ĂƌĞ ƉŽǁĞƌĨƵů
ŵŽĚĞůƐ͗dŚĞǇĐĂŶŶŽƚĞǆƉĞĐƚŐŽŽĚďĞŚĂǀŝŽƵƌĨƌŽŵƚŚĞŝƌĐŚŝůĚƌĞŶŝĨƚŚĞǇďĞŚĂǀĞďĂĚůǇ͘WĂƌĞŶƚƐ
;ĂŶĚ ŽƚŚĞƌ ĂĚƵůƚƐͿ ŶĞĞĚ ƚŽ ƵŶĚĞƌƐƚĂŶĚ ƚŚĂƚ ƚŚĞŝƌ ĐŚŝůĚƌĞŶ͛Ɛ ďĞŚĂǀŝŽƵƌ ŝƐŽĨƚĞŶĂ ƌĞĨůĞĐƚŝŽŶŽĨ
ƚŚĞŝƌŽǁŶďĞŚĂǀŝŽƵƌ͘dŚĞƌĞĨŽƌĞ͕ƉŽƐŝƚŝǀĞĚŝƐĐŝƉůŝŶĞĚŽĞƐŶŽƚĨŽĐƵƐŽŶǁŚĂƚĐŚŝůĚƌĞŶĚŽǁƌŽŶŐդ
ŝƚĨŽĐƵƐĞƐŽŶǁŚĂƚƉĂƌĞŶƚƐĐĂŶĚŽĚŝĨĨĞƌĞŶƚůǇƚŽŝŶĚƵĐĞƚŚĞŝƌĐŚŝůĚƌĞŶƚŽďĞŚĂǀĞ͘
¾ ƐƚĂďůŝƐŚŝŶŐƌƵůĞƐĂŶĚƐĞƚƚŝŶŐůŝŵŝƚƐ͘ŚŝůĚƌĞŶŶĞĞĚƌƵůĞƐƚŽŐƵŝĚĞƚŚĞŝƌďĞŚĂǀŝŽƵƌ͘/ĨƉĂƌĞŶƚƐ
ĚŽŶŽƚƐĞƚƌƵůĞƐĂŶĚůŝŵŝƚƐŽƌĚŽŶŽƚĐŽŵŵƵŶŝĐĂƚĞƚŚĞƐĞĐůĞĂƌůǇ͕ĐŚŝůĚƌĞŶĚŽŶŽƚŬŶŽǁǁŚĂƚƚŽ
ĞǆƉĞĐƚ͘ ,ĂǀŝŶŐ ƌƵůĞƐ ĂŶĚ ƐĞƚƚŝŶŐ ůŝŵŝƚƐ ŐŝǀĞ ĐŚŝůĚƌĞŶ Ă ƐĞŶƐĞ ŽĨ ƐĞĐƵƌŝƚǇ͕ ƉƌŽƚĞĐƚŝŽŶ ĂŶĚ
ĐŽŶƚĂŝŶŵĞŶƚ͘,ŽǁĞǀĞƌ͕ƚŚĞƌĞƐŚŽƵůĚŶŽƚďĞƚŽŽŵĂŶǇƌƵůĞƐŽƌĚĞŵĂŶĚƐ͘dŚĞƌƵůĞƐƐŚŽƵůĚĂůƐŽ
ďĞĐůĞĂƌ͕ƐŝŵƉůĞ͕ĞĂƐǇƚŽĨŽůůŽǁĂŶĚƚŽƌĞŐƵůĂƚĞ͕ĂŶĚƐŚŽƵůĚďĞƌĞŝŶĨŽƌĐĞĚĐŽŶƐŝƐƚĞŶƚůǇ͘^ŽŵĞ
ƌƵůĞƐĂƌĞŶŽŶͲŶĞŐŽƚŝĂďůĞ;ƐƵĐŚĂƐƌĞƐƉĞĐƚƚŽǁĂƌĚƐŽƚŚĞƌƐĂŶĚƚŚĞŝƌƉƌŽƉĞƌƚǇ͕ǌĞƌŽƚŽůĞƌĂŶĐĞĨŽƌ
ĂŐŐƌĞƐƐŝŽŶͿ͕ ǁŚŝůĞ ŽƚŚĞƌƐ ŵĂǇ ďĞ ŵŽƌĞ ŶĞŐŽƚŝĂďůĞ ;ƐƵĐŚ ĂƐ ŐŝǀŝŶŐ ĐŚŽŝĐĞƐͿ͘ /Ĩ ƉĂƌĞŶƚƐ ŚĂǀĞ
Ϯϲϳ

ŵĂŶǇƌƵůĞƐ͕ƚŚĞƌĞĂƌĞŵĂŶǇĂƌĞĂƐŽĨďĞŚĂǀŝŽƵƌƚŚĞǇŚĂǀĞƚŽŵŽŶŝƚŽƌ͕ŵĂŬŝŶŐƚŚĞŵůŝĂďůĞƚŽƐůŝƉ
ƵƉĂŶĚĨŽƌŐĞƚƚŚĞŝƌŽǁŶƌƵůĞƐ͘tŚĞŶŵŝƐďĞŚĂǀŝŽƵƌŽĐĐƵƌƐ͕ƉĂƌĞŶƚƐŶĞĞĚƚŽĞǆƉůĂŝŶƚŚĞƌƵůĞƐ
ĂŶĚ ƉƌŽǀŝĚĞ ŐŽŽĚ ƌĞĂƐŽŶƐ ĨŽƌ ĐŽŵƉůŝĂŶĐĞ͘ ĐĂůŵ͕ ƌĞĂƐŽŶĞĚ ĚŝƐĐƵƐƐŝŽŶ ŐŝǀĞƐ ƉĂƌĞŶƚƐ ĂŶ
ŽƉƉŽƌƚƵŶŝƚǇ ƚŽ ĞǆƉƌĞƐƐ ǁĂƌŵƚŚ ĂŶĚ ĐŽŵƉĂƐƐŝŽŶ ƚŽ ƚŚĞ ĐŚŝůĚ ĂŶĚ ĂŶ ŽƉƉŽƌƚƵŶŝƚǇ ƚŽ
ĚĞŵŽŶƐƚƌĂƚĞƉŽƐŝƚŝǀĞǁĂǇƐƚŽŚĂŶĚůĞĐŽŶĨůŝĐƚ͘ǇƵƐŝŶŐŝŶĚƵĐƚŝǀĞƚĞĐŚŶŝƋƵĞƐƐƵĐŚĂƐĚŝƐĐƵƐƐŝŽŶ
ĂŶĚ ĞǆƉůĂŶĂƚŝŽŶ͕ ƌĂƚŚĞƌ ƚŚĂŶ ƉŽǁĞƌ ĂƐƐĞƌƚŝŽŶ ƐƵĐŚ ĂƐ ƐƉĂŶŬŝŶŐ ĂŶĚ ƐŚŽƵƚŝŶŐ͕ ƉĂƌĞŶƚƐ ůĂǇ Ă
ĨŽƵŶĚĂƚŝŽŶŽĨůŽǀĞĂŶĚĐĂƌĞĂŶĚĂƌĞŐĞŶĞƌĂůůǇƌĞƐƉĞĐƚĞĚďǇƚŚĞŝƌĐŚŝůĚƌĞŶ͕ďĞĐĂƵƐĞĐŚŝůĚƌĞŶĨĞĞů
ƚŚĞǇĂƌĞďĞŝŶŐƌĞƐƉĞĐƚĞĚ͘DŽƌĞŽǀĞƌ͕ŝŶĚƵĐƚŝǀĞƚĞĐŚŶŝƋƵĞƐƐĞĞŵƚŽĞŶŚĂŶĐĞŵŽƌĂůďĞŚĂǀŝŽƵƌ͘
ZƵůĞƐĂŶĚƌĞƋƵĞƐƚƐƐŚŽƵůĚĂůƐŽďĞƌĞůĂƚĞĚƚŽƚŚĞĐŚŝůĚ͛ƐĂŐĞ͘ƐĐŚŝůĚƌĞŶŵĂƚƵƌĞ͕ƉĂƌĞŶƚƐĂŶĚ
ĐŚŝůĚƌĞŶ ƐŚŽƵůĚ ŚĂǀĞ ĐŽŽƉĞƌĂƚŝǀĞ ĚŝƐĐƵƐƐŝŽŶƐ ĂďŽƵƚ ƌƵůĞƐ ĂŶĚ ůŝŵŝƚƐ͘ dŚĞ ƚǁŽ ƐŝĚĞƐ ƐŚŽƵůĚ
ůŝƐƚĞŶ ƚŽ ĞĂĐŚ ŽƚŚĞƌ͛Ɛ ĐŽŶĐĞƌŶƐ͕ ĂŶĚ ƉĂƌĞŶƚƐ ƐŚŽƵůĚ ŐŝǀĞ ĐŚŝůĚƌĞŶ ĂŶĚ ĂĚŽůĞƐĐĞŶƚƐ ƌŽŽŵ ƚŽ
ŶĞŐŽƚŝĂƚĞƌƵůĞƐĂƉƉƌŽƉƌŝĂƚĞĨŽƌƚŚĞŝƌůĞǀĞůŽĨŵĂƚƵƌŝƚǇĂŶĚƌĞƐƉŽŶƐŝďŝůŝƚǇ͘/ŶƚŚŝƐǁĂǇ͕ĐŚŝůĚƌĞŶ
ǁŝůůůĞĂƌŶƚŽĐŽŶƚƌŽůƚŚĞŝƌŽǁŶďĞŚĂǀŝŽƵƌ͘
¾ KĨĨĞƌŝŶŐĐŚŽŝĐĞƐ͘ůůŽǁŝŶŐĐŚŝůĚƌĞŶƚŽŵĂŬĞĂŐĞͲĂƉƉƌŽƉƌŝĂƚĞĐŚŽŝĐĞƐĞŵƉŽǁĞƌƐƚŚĞŵĂŶĚŐŝǀĞƐ
ƚŚĞŵƐŽŵĞĐŽŶƚƌŽůŽǀĞƌƚŚĞŝƌůŝǀĞƐ͘,ŽǁĞǀĞƌ͕ǁŚĞŶŵĂŬŝŶŐĂĐŚŽŝĐĞ͕ƚŚĞǇŽĨƚĞŶŚĂǀĞƚŽŐŝǀĞƵƉ
ƐŽŵĞƚŚŝŶŐ ;Ğ͘Ő͘ ͞^ŚĂƌĞ ǁŝƚŚ ǇŽƵƌ ƐŝƐƚĞƌ͕ Žƌ ůĞĂǀĞ ƚŚĞ ƌŽŽŵ͟Ϳ͘ dŚĞƌĞĨŽƌĞ͕ ĐŚŽŝĐĞƐ ŚĂǀĞ ƚŽ ďĞ
ĨĂŝƌ͕ƌĞĂƐŽŶĂďůĞĂŶĚůŽŐŝĐĂůůǇƌĞůĂƚĞĚƚŽƚŚĞďĞŚĂǀŝŽƵƌ͘'ŝǀŝŶŐĐŚŽŝĐĞƐƌĞĚƵĐĞƐƌĞƐĞŶƚŵĞŶƚĂŶĚ
ĚĞĨĞŶƐŝǀĞŶĞƐƐ ƚŽǁĂƌĚƐ ƉĂƌĞŶƚƐ ĂŶĚ ƉƌŽǀŝĚĞƐ ƚŚĞ ĐŚŝůĚ ǁŝƚŚ ĂŶ ŽƉƉŽƌƚƵŶŝƚǇ ƚŽ ƚĂŬĞ
ƌĞƐƉŽŶƐŝďŝůŝƚǇ͘&ŽƌƉĂƌĞŶƚƐ͕ĐŚŽŝĐĞƐĂůƐŽŚĞůƉƚŽĞƐƚĂďůŝƐŚůŝŵŝƚƐĂŶĚďŽƵŶĚĂƌŝĞƐ͗WĂƌĞŶƚƐĚĞĐŝĚĞ
ƚŚĞŽƉƚŝŽŶƐĂŶĚƉƌĞƐĞŶƚƚŚĞĂůƚĞƌŶĂƚŝǀĞƐƚŚĂƚƚŚĞǇĂƌĞƉƌĞƉĂƌĞĚƚŽĂůůŽǁ͘
¾ ŽŶƐŝƐƚĞŶĐǇ ĂŶĚ ĨŽůůŽǁͲƚŚƌŽƵŐŚ͘ WĂƌĞŶƚƐ ĂŶĚ ĐĂƌĞŐŝǀĞƌƐ ŶĞĞĚ ƚŽ ĐŽŵŵƵŶŝĐĂƚĞ ĐůĞĂƌůǇ ǁŚĂƚ
ƚŚĞƌƵůĞƐĂƌĞդ ĂůƐŽǁŚĂƚƚŚĞĐŽŶƐĞƋƵĞŶĐĞƐǁŝůůďĞĨŽƌĚŝƐŽďĞǇŝŶŐ;ŽƌŽďĞǇŝŶŐͿƚŚĞŵĂŶĚƚŚĞŶ
ĞŶĨŽƌĐŝŶŐ ƚŚĞŵ ĐŽŶƐŝƐƚĞŶƚůǇ͘ /Ĩ ƉĂƌĞŶƚƐ ĨŽůůŽǁ ƚŚƌŽƵŐŚ ǁŝƚŚ ƉƌĞĚŝĐƚĂďůĞ ĂŶĚ ƌĞůŝĂďůĞ ĂĐƚŝŽŶƐ
ƚŽǁĂƌĚƐƚŚĞŝƌĐŚŝůĚƌĞŶ͛ƐďĞŚĂǀŝŽƵƌ͕ƚŚĞƌĞƐƵůƚƐǁŝůůŵŽƐƚůǇďĞĞĨĨĞĐƚŝǀĞ͘/ĨƚŚĞǇĚŽŶŽƚ͕ĐŚŝůĚƌĞŶ
ůĞĂƌŶǀĞƌǇƋƵŝĐŬůǇŶŽƚƚŽďĞůŝĞǀĞŝŶƚŚĞŝƌƉĂƌĞŶƚ͛ƐĂƵƚŚŽƌŝƚǇ͘EŽƚƐƵƌƉƌŝƐŝŶŐůǇƚŚĞƌĞĨŽƌĞ͕ƚŚĞƵƐĞ
ŽĨ ŝĚůĞ ƚŚƌĞĂƚƐ ŝƐ ĂƐƐŽĐŝĂƚĞĚ ǁŝƚŚ ŚŝŐŚ ůĞǀĞůƐ ŽĨ ĚŝƐŽďĞĚŝĞŶĐĞ͘ /Ŷ ĂĚĚŝƚŝŽŶ͕ ĨůƵĐƚƵĂƚŝŽŶƐ ŝŶ
ĚŝƐĐŝƉůŝŶĞ;ƉĂƌĞŶƚƐĂƌĞƚǇƌĂŶƚƐŽŶĞĚĂǇĂŶĚĞǆƚƌĞŵĞůǇůĂǆƚŚĞŶĞǆƚͿ͕ŽƌŝĨƐŽŵĞďĞŚĂǀŝŽƵƌƐĂƌĞ
ƉƵŶŝƐŚĞĚ ŽŶĞ ĚĂǇ ĂŶĚŽǀĞƌůŽŽŬĞĚ ƚŚĞ ŶĞǆƚ͕ ĐŚŝůĚƌĞŶ ƐŽŽŶ ůĞĂƌŶ ŶŽƚ ƚŽ ĐŽŵƉůǇǁŝƚŚ ƉĂƌĞŶƚĂů
ƌĞƋƵĞƐƚƐ͘ KŶ ƚŚĞ ŽƚŚĞƌ ŚĂŶĚ͕ ĐŽŶƐŝƐƚĞŶƚ ĞŶĨŽƌĐĞŵĞŶƚ ŽĨ ƌƵůĞƐ ŝƐ ƌĞůĂƚĞĚ ƚŽ ŚŝŐŚ ůĞǀĞůƐ ŽĨ
ǀŽůƵŶƚĂƌǇ ĐŽŵƉůŝĂŶĐĞ͘ &ƵƌƚŚĞƌŵŽƌĞ͕ ĨŽůůŽǁŝŶŐ ƚŚƌŽƵŐŚ ǁŝƚŚ ůŽŐŝĐĂů ĐŽŶƐĞƋƵĞŶĐĞƐ ĂůůŽǁƐ
ĐŚŝůĚƌĞŶ ƚŽ ĞǆƉĞƌŝĞŶĐĞ ƚŚĂƚ ƚŚĞƌĞ ĂƌĞ ĂůǁĂǇƐ ĐŽŶƐĞƋƵĞŶĐĞƐ ƚŽ ďĞŚĂǀŝŽƵƌ ĂŶĚ ƚŽ ĐŚŽŝĐĞƐ͘
WƌŽƚĞĐƚŝŶŐĐŚŝůĚƌĞŶĨƌŽŵĞǆƉĞƌŝĞŶĐŝŶŐƚŚĞĐŽŶƐĞƋƵĞŶĐĞƐŽĨƚŚĞŝƌďĞŚĂǀŝŽƵƌǁŝůůŝŶƚĞƌĨĞƌĞǁŝƚŚ
ƚŚĞ ĚĞǀĞůŽƉŵĞŶƚ ŽĨ ƐĞůĨͲĚŝƐĐŝƉůŝŶĞ͘ ŚŝůĚƌĞŶ ůĞĂƌŶ ŝŵƉŽƌƚĂŶƚ ŝŶĨŽƌŵĂƚŝŽŶ ĂďŽƵƚ ƚŚĞŵƐĞůǀĞƐ
ĂŶĚ ƚŚĞŝƌ ƌĞůĂƚŝŽŶƐŚŝƉƐ ǁŝƚŚ ŽƚŚĞƌ ƉĞŽƉůĞ ǁŚĞŶ ƚŚĞǇ ĂƌĞ ĂůůŽǁĞĚ ƚŽ ĞǆƉĞƌŝĞŶĐĞ ƚŚĞ
ĐŽŶƐĞƋƵĞŶĐĞƐŽĨƚŚĞŝƌĂĐƚŝŽŶƐ͘/ŶƚŝŵĞ͕ĐŚŝůĚƌĞŶǁŝůůůĞĂƌŶƚŽŵĂŬĞďĞƚƚĞƌĚĞĐŝƐŝŽŶƐĂŶĚĐŚŽŽƐĞ
ƌĞƐƉŽŶƐŝďůĞďĞŚĂǀŝŽƵƌ͘
¾ WŽƐŝƚŝǀĞ ĨĞĞĚďĂĐŬ͘ ŽŶƐŝĚĞƌŽŶĞĐŚŝůĚ͛ƐĐŽŵŵĞŶƚ͗͞tŚĞŶ/ŵĂŬĞĂŵŝƐƚĂŬĞ͕ŶŽŽŶĞĨŽƌŐĞƚƐ͘
tŚĞŶ/ĚŽǁĞůů͕ŶŽŽŶĞƐĞĞƐ͘͟WĂƌĞŶƚƐ;ĂŶĚŽƚŚĞƌĂĚƵůƚƐͿĂƌĞŽĨƚĞŶƐŽĨŽĐƵƐĞĚŽŶĂĐŚŝůĚƌĞŶ͛Ɛ
ďĂĚďĞŚĂǀŝŽƵƌƚŚĂƚƚŚĞǇĨŽƌŐĞƚƚŽĂĐŬŶŽǁůĞĚŐĞƚŚĞŝƌƉŽƐŝƚŝǀĞĞĨĨŽƌƚƐ͘zĞƚ͕ƉŽƐŝƚŝǀĞĨĞĞĚďĂĐŬŝƐ
ƉƌŽďĂďůǇƚŚĞŵŽƐƚƉŽǁĞƌĨƵůĂŶĚƚŚĞĞĂƐŝĞƐƚƚŽŽůǁĞŚĂǀĞƚŽĞŶĐŽƵƌĂŐĞĂŶĚŝŵƉƌŽǀĞďĞŚĂǀŝŽƵƌ
ĂŶĚďƵŝůĚƐĞůĨͲĞƐƚĞĞŵ͘ŚŝůĚƌĞŶďĞůŝĞǀĞǁŚĂƚƉĞŽƉůĞƚĞůůƚŚĞŵĂŶĚĂĐƚƚŚĞǁĂǇƉĞŽƉůĞĞǆƉĞĐƚ
ƚŚĞŵƚŽĂĐƚ͘/ĨƉĂƌĞŶƚƐĨŽĐƵƐŽŶƉŽƐŝƚŝǀĞƋƵĂůŝƚŝĞƐ͕ƚŚĞǇǁŝůůďƵŝůĚƐƚƌŽŶŐĞƌƋƵĂůŝƚŝĞƐ͗ŚŝůĚƌĞŶ
ƚĞŶĚ ƚŽ ƌĞƉĞĂƚ ďĞŚĂǀŝŽƵƌ ŝĨ ƚŚĞǇ ƌĞĐĞŝǀĞ ƌĞŝŶĨŽƌĐĞŵĞŶƚ ĂŶĚ ƌĞǁĂƌĚƐ ƐƵĐŚ ĂƐ ƉƌĂŝƐĞ ĂŶĚ
ĞŶĐŽƵƌĂŐĞŵĞŶƚ͘WŽƐŝƚŝǀĞĨĞĞĚďĂĐŬĞŶĐŽƵƌĂŐĞƐĐŚŝůĚƌĞŶƚŽŵĂŬĞŐŽŽĚĚĞĐŝƐŝŽŶƐĂŶĚŚĞůƉƐƚŽ
Ϯϲϴ

ƌĞĚƵĐĞ ŵŝƐďĞŚĂǀŝŽƵƌ ʹ ǁŚĞŶ ĐŚŝůĚƌĞŶ ĂƌĞ ďƵƐǇ ďĞŚĂǀŝŶŐ͕ ƚŚĞǇ ŚĂǀĞ ůĞƐƐ ƚŝŵĞ ƚŽ ŵŝƐďĞŚĂǀĞ͘
ZĞǁĂƌĚŝŶŐŐŽŽĚďĞŚĂǀŝŽƵƌĂůƐŽŚĞůƉƐƉĂƌĞŶƚƐŬĞĞƉĂƉŽƐŝƚŝǀĞĨŽĐƵƐŝŶƚŚĞŝƌĚŝƐĐŝƉůŝŶĞ͘
¾ WƵŶŝƐŚŵĞŶƚ ƚŚĂƚ ƚĞĂĐŚĞƐ͘ WƵŶŝƐŚŵĞŶƚ ŝƐ Ă ĨŽƌŵ ŽĨ ĚŝƐĐŝƉůŝŶĞ ʹ ŽŶĞ ŵĞƚŚŽĚ ŽĨ ƚƌĂŝŶŝŶŐ ĂŶĚ
ĐŽŶƚƌŽůůŝŶŐ͘/ƚŝƐŵŽƐƚŽĨƚĞŶƵƐĞĚƚŽŐĞƚĐŚŝůĚƌĞŶƚŽƐƚŽƉĚŽŝŶŐƐŽŵĞƚŚŝŶŐƉƌŽŚŝďŝƚĞĚ͕ƐƵĐŚĂƐ
ŚŝƚƚŝŶŐ ĂŶŽƚŚĞƌ ĐŚŝůĚ Žƌ ƚŽ ĚŽ ƐŽŵĞƚŚŝŶŐ ƚŚĞǇ ĂƌĞ ƌĞƐŝƐƚŝŶŐ͕ ƐƵĐŚ ĂƐ ĐůĞĂŶŝŶŐ ƚŚĞŝƌ ƌŽŽŵ͘
WƵŶŝƐŚŵĞŶƚ ĂůŵŽƐƚ ŝŶǀĂƌŝĂďůǇ ŝŶǀŽůǀĞƐ ƐŽŵĞ ŶĞŐĂƚŝǀĞ ĐŽŶƐĞƋƵĞŶĐĞ ĨŽƌ ƚŚĞ ĐŚŝůĚ͘ dŚŝƐ ĐŽƵůĚ
ƌĂŶŐĞ ĨƌŽŵ ǁŝƚŚĚƌĂǁŝŶŐ ƉƌŝǀŝůĞŐĞƐŽƌ ƚƌĞĂƚƐ͕ ĂƐƐŝŐŶŝŶŐ ĞǆƚƌĂ ĐŚŽƌĞƐ͕ ƐĞŶĚŝŶŐ ĂĐŚŝůĚ ƚŽ ŚŝƐ Žƌ
ŚĞƌƌŽŽŵ͕ƚŝŵĞŽƵƚ;ŝ͘Ğ͘ďǇƌĞŵŽǀŝŶŐƚŚĞĐŚŝůĚĨƌŽŵƚŚĞƐŝƚƵĂƚŝŽŶͿŽƌŐƌŽƵŶĚŝŶŐƚŚĞĐŚŝůĚ;Ğ͘Ő͘
ƉƌŽŚŝďŝƚŝŶŐ ƚŚĞ ĐŚŝůĚ ĨƌŽŵ ŐŽŝŶŐ ŽƵƚ ǁŝƚŚ ŚŝƐͬŚĞƌ ĨƌŝĞŶĚƐͿ͕ ƚŽ ŵŽƌĞ ƐĞǀĞƌĞ ĨŽƌŵƐ ŽĨ ǀĞƌďĂů
ƐĐŽůĚŝŶŐ͕ďĞůŝƚƚůŝŶŐĂŶĚĐŽƌƉŽƌĂůƉƵŶŝƐŚŵĞŶƚ͕ƐƵĐŚĂƐƐƉĂŶŬŝŶŐ͘dŚĞŵŽƐƚĐŽŶƚƌŽǀĞƌƐŝĂůŽĨƚŚĞƐĞ
ƉƵŶŝƐŚŵĞŶƚƐ ŝƐ ĐŽƌƉŽƌĂů ƉƵŶŝƐŚŵĞŶƚ͘ ;^ĞĞ ƌŝƚŝĐĂů /ƐƐƵĞ͗ ŽƌƉŽƌĂů ƉƵŶŝƐŚŵĞŶƚ ŝŶ ƚŚĞ ŚŽŵĞ͘Ϳ
,ŽǁĞǀĞƌ͕ ĨŽƌ ƉƵŶŝƐŚŵĞŶƚ ƚŽ ďĞ ĂŶ ĞĨĨĞĐƚŝǀĞ ŵĞƚŚŽĚ ŽĨ ĚŝƐĐŝƉůŝŶĞ͕ ƚŚĞ ĨŽůůŽǁŝŶŐ ŶĞĞĚ ƚŽ ďĞ
ĐŽŶƐŝĚĞƌĞĚ͗
• WƵŶŝƐŚŵĞŶƚ ƐŚŽƵůĚ ďĞ ƵƐĞĚ ƉƌŽƉĞƌůǇ͘ EŽƚĞ ƚŚĂƚ ƚŚĞ ŽƉĞƌĂƚŝǀĞ ǁŽƌĚ ŝƐ ͚ƉƌŽƉĞƌůǇ͛͘ dŚĞ ŵŽƐƚ
ĞĨĨĞĐƚŝǀĞƉƵŶŝƐŚŵĞŶƚƐʹƚŚŽƐĞƚŚĂƚƉƌŽĚƵĐĞůŽŶŐͲƚĞƌŵĐŚĂŶŐĞƐŝŶĂĐŚŝůĚ͛ƐďĞŚĂǀŝŽƵƌǁŝƚŚŽƵƚ
ƵŶǁĂŶƚĞĚ ƐŝĚĞͲĞĨĨĞĐƚƐ ʹ ĂƌĞ ƚŚŽƐĞ ƵƐĞĚ ĞĂƌůǇ ŝŶ ƐŽŵĞ ƐĞƋƵĞŶĐĞ ŽĨ ŵŝƐďĞŚĂǀŝŽƵƌ͕ ǁŝƚŚ ƚŚĞ
ůŽǁĞƐƚůĞǀĞůŽĨĞŵŽƚŝŽŶƉŽƐƐŝďůĞĂŶĚƚŚĞŵŝůĚĞƐƚůĞǀĞůŽĨƉƵŶŝƐŚŵĞŶƚƉŽƐƐŝďůĞ͘&ŽƌĞǆĂŵƉůĞ͕
ƚĂŬŝŶŐĂĚĞƐŝƌĞĚƚŽǇĂǁĂǇǁŚĞŶƚŚĞĐŚŝůĚĨŝƌƐƚŚŝƚƐĂ ƐŝďůŝŶŐǁŝƚŚ ŝƚ͕ Žƌ ĐŽŶƐŝƐƚĞŶƚůǇ ƌĞŵŽǀŝŶŐ
ƐŵĂůůƉƌŝǀŝůĞŐĞƐǁŚĞŶĂĐŚŝůĚŵŝƐďĞŚĂǀĞƐ͕ǁŝůůƉƌŽĚƵĐĞĚĞƐŝƌĞĚƌĞƐƵůƚƐ͕ĞƐƉĞĐŝĂůůǇŝĨƚŚĞƉĂƌĞŶƚƐ
ĂƌĞĂůƐŽǁĂƌŵ͕ĐůĞĂƌĂďŽƵƚƚŚĞƌƵůĞƐ͕ĂŶĚĐŽŶƐŝƐƚĞŶƚ͘/ƚǁŝůůďĞĨĂƌůĞƐƐĞĨĨĞĐƚŝǀĞ͕ĨŽƌĞǆĂŵƉůĞ͕
ƚŽǁĂŝƚƵŶƚŝůƚŚĞƐŝďůŝŶŐĐƌŝĞƐǁŝƚŚĂŶŐƵŝƐŚĂƚďĞŝŶŐŚŝƚŽƌƵŶƚŝůĂƚĞĞŶĂŐĞƌŚĂƐŐŽŶĞŽĨĨƐĞǀĞƌĂů
ƚŝŵĞƐǁŝƚŚŽƵƚƚĞůůŝŶŐƚŚĞƉĂƌĞŶƚǁŚĞƌĞŚĞŽƌƐŚĞŝƐŐŽŝŶŐĂŶĚƚŚĞŶĨŽƌƚŚĞƉĂƌĞŶƚƚŽƌĞĂĐƚǁŝƚŚ
ƐŚŽƵƚŝŶŐ͕ĐƌŝƚŝĐĂůĐŽŵŵĞŶƚƐĂŶĚƐƚƌŽŶŐƉƵŶŝƐŚŵĞŶƚ͘
• WĂƌĞŶƚƐƵƐƵĂůůǇƚĞŶĚƚŽŐĞƚďĂĐŬǁŚĂƚƚŚĞǇƉƵƚŝŶ͕ĂůƐŽǁŝƚŚƌĞƐƉĞĐƚƚŽƉƵŶŝƐŚŵĞŶƚ͘ŚŝůĚƌĞŶ
ůĞĂƌŶƚŚƌŽƵŐŚŽďƐĞƌǀĂƚŝŽŶ͕ƐŽƚŚĞǇůĞĂƌŶƚŚĞĂĚƵůƚƐ͛ǁĂǇƐŽĨĐŽƉŝŶŐǁŝƚŚƐƚƌĞƐƐĂŶĚĂůƐŽƚŚĞŝƌ
ĨŽƌŵƐŽĨƉƵŶŝƐŚŵĞŶƚ͘&ŽƌĞǆĂŵƉůĞ͕ƐŚŽƵƚŝŶŐĂƚĐŚŝůĚƌĞŶƚŽŐĞƚƚŚĞŵƚŽƐƚŽƉĚŽŝŶŐƐŽŵĞƚŚŝŶŐ
ŵĂǇďƌŝŶŐĂďƌŝĞĨĐŚĂŶŐĞŝŶƚŚĞŝƌďĞŚĂǀŝŽƵƌ͕ďƵƚŝƚĂůƐŽŝŶĐƌĞĂƐĞƐƚŚĞĐŚĂŶĐĞƐƚŚĂƚĐŚŝůĚƌĞŶǁŝůů
ƐŚŽƵƚ ďĂĐŬ ŽŶ ŽƚŚĞƌ ŽĐĐĂƐŝŽŶƐ͕ ƐŚŽƵƚ Ăƚ ŽƚŚĞƌ ƉĞŽƉůĞ Žƌ ĚŽ ŶŽƚ ůŝƐƚĞŶ Žƌ ƌĞƐƉŽŶĚ ƚŽ ƚŚĞ
ƉĂƌĞŶƚ͛ƐƐŚŽƵƚŝŶŐ͘
• ,ŽǁƉĂƌĞŶƚƐƵƐĞĂŶǇĚŝƐĐŝƉůŝŶĂƌǇƚĂĐƚŝĐŝƐŵŽƌĞŝŵƉŽƌƚĂŶƚƚŚĂŶǁŚĂƚƚĂĐƚŝĐƚŚĞǇƵƐĞ͘/ƚŝƐďĞƐƚ
ƚŽ ĨŽůůŽǁ Ă ƐĞƋƵĞŶĐĞ ŽĨ ƐƚĞƉƐ ƚŽ ƚƌǇ ƚŽ ŵĂŶĂŐĞ Ă ĐŚŝůĚ͛Ɛ ďĞŚĂǀŝŽƵƌ͕ ŝ͘Ğ͘ ƉĂƌĞŶƚƐ ŚĂǀĞ ƚŽ ďĞ
ƉƌŽĂĐƚŝǀĞ͘&ŽƌĞǆĂŵƉůĞ͗
Ͳ DĂŶĂŐĞƚŚĞƐŝƚƵĂƚŝŽŶďǇƌĞĚƵĐŝŶŐƚĞŵƉƚĂƚŝŽŶƐƚŽŵŝƐďĞŚĂǀĞ;Ğ͘Ő͘ĞŶŐĂŐŝŶŐĂĐŚŝůĚ͛ƐŚĞůƉ
ǁŚŝůĞ ƐŚŽƉƉŝŶŐ ŝŶ Ă ƐƵƉĞƌŵĂƌŬĞƚ ƚŽ ƌĞĚƵĐĞ ƚŚĞ ƚĞŵƉƚĂƚŝŽŶ ƚŽ ƌƵŶ ĂƌŽƵŶĚ͕ ĐĂƵƐŝŶŐ
ŚĂǀŽĐͿ͘
Ͳ ^Ğƚ ĐůĞĂƌ ƌƵůĞƐ ĂŶĚ ůŝŵŝƚƐ ;Ğ͘Ő͘ ͟ŽŶ͛ƚ ƌƵŶ ŝŶ ƚŚĞ ƐƵƉĞƌŵĂƌŬĞƚ͕͟ ͞ŽŶ͛ƚ ĂƐŬ ĨŽƌ ƚŽǇƐ Žƌ
ƐǁĞĞƚƐ͟Ϳ͘
Ͳ WƌĂŝƐĞŐŽŽĚďĞŚĂǀŝŽƵƌ;Ğ͘Ő͘͞/ƐĞĞƚŚĂƚǇŽƵĂƌĞǀĞƌǇŚĞůƉĨƵůƚŽĚĂǇ͟Ϳ͘
Ͳ hƐĞĞǆƉůĂŶĂƚŝŽŶĂŶĚƌĞĂƐŽŶŝŶŐǁŚĞŶŵŝƐďĞŚĂǀŝŽƵƌŽĐĐƵƌƐ;ĨŽƌĞǆĂŵƉůĞ͕ǁŚǇƌƵŶŶŝŶŐŝƐ
ŶŽƚƉĞƌŵŝƚƚĞĚŝŶƚŚĞƐƵƉĞƌŵĂƌŬĞƚͿ͘
Ͳ /ĨƚŚĞŵŝƐďĞŚĂǀŝŽƵƌĐŽŶƚŝŶƵĞƐ͕ƉƵŶŝƐŚŵĞŶƚŵĂǇďĞĐŽŶƐŝĚĞƌĞĚ͕ƐƚĂƌƚŝŶŐǁŝƚŚŵŝůĚĨŽƌŵƐ
ƐƵĐŚĂƐƌĞŵŽǀŝŶŐƉƌŝǀŝůĞŐĞƐŽƌƚŝŵĞͲŽƵƚƐ͘
• KĨĨĞƌƚŚĞŵŽƉƉŽƌƚƵŶŝƚŝĞƐƚŽŵĂŬĞĂŵĞŶĚƐ͘ŚŝůĚƌĞŶŶĞĞĚƚŽŚĂǀĞĂĨĞĞůŝŶŐŽĨĐŽŵƉůĞƚŝŽŶĂŶĚ
ƚŽ ƌĞĂůŝƐĞ ƚŚĞǇ ĐĂŶŵĂŬĞƚŚŝŶŐƐ ďĞƚƚĞƌ ĞǀĞŶ ŝĨƚŚĞǇŚĂǀĞ ďĞŚĂǀĞĚ ƵŶĂĐĐĞƉƚĂďůǇ͘ dŚŝƐ ƚŝĞƐ ŝŶ
Ϯϲϵ

ĐůŽƐĞůǇ ǁŝƚŚ ĐŽŶƐĞƋƵĞŶĐĞƐ ƚŽ ĨŽůůŽǁ ďĞŚĂǀŝŽƵƌ ;Ğ͘Ő͘ ĐůĞĂŶ ƵƉ ǁŚĞƌĞ ƚŚĞǇ ŚĂǀĞ ŵĞƐƐĞĚ͖
ĂƉŽůŽŐŝƐĞǁŚĞŶƚŚĞǇŚĂǀĞďĞĞŶƌƵĚĞͿ͘

ZĞŵĞŵďĞƌƚŚĂƚƚŚĞƚĞƌŵĚŝƐĐŝƉůŝŶĞƌĞĨĞƌƐƚŽƚĞĐŚŶŝƋƵĞƐƚŽƚĞĂĐŚĐŚŝůĚƌĞŶĂƉƉƌŽƉƌŝĂƚĞďĞŚĂǀŝŽƵƌ͘
dŚĞĞŵƉŚĂƐŝƐŝƐƚŚĞƌĞĨŽƌĞŽŶƚĞĂĐŚŝŶŐƌĂƚŚĞƌƚŚĂŶŽŶƉƵŶŝƐŚŝŶŐ͘ĚĚŝƚŝŽŶĂůůǇ͕ƌĞĐŽŐŶŝƐĞƚŚĂƚƚŚĞƌĞŝƐ
ŶŽ ƚĞĐŚŶŝƋƵĞ ƚŚĂƚ ǁŽƌŬƐ ƌŝŐŚƚ ĂǁĂǇ Žƌ Ăůů ŽĨ ƚŚĞ ƚŝŵĞ͘ tŝƚŚ ƉĂƚŝĞŶĐĞ ĂŶĚ Ă ĐĂůŵ ĂŶĚ ƉŽƐŝƚŝǀĞ
ĂƉƉƌŽĂĐŚƚŽĚŝƐĐŝƉůŝŶĞ͕ƉĂƌĞŶƚƐĐĂŶƐĞƚĨŝƌŵůŝŵŝƚƐĂŶĚŚĞůƉĐŚŝůĚƌĞŶƌĞŐƵůĂƚĞƚŚĞŝƌďĞŚĂǀŝŽƵƌŝŶĂǁĂǇ
ƚŚĂƚŝƐĂƉƉƌŽƉƌŝĂƚĞĨŽƌƚŚĞŝƌĂŐĞ͘ƉĂƌƚĨƌŽŵůĞƚƚŝŶŐĐŚŝůĚƌĞŶŬŶŽǁǁŚĞŶƚŚĞǇĂƌĞďĞŚĂǀŝŶŐďĂĚůǇŽƌ
ŝŶĂƉƉƌŽƉƌŝĂƚĞůǇ͕ŝƚŝƐĂůƐŽŝŵƉŽƌƚĂŶƚƚŽůĞƚƚŚĞŵŬŶŽǁǁŚĞŶƚŚĞǇĂƌĞďĞŚĂǀŝŶŐĂƉƉƌŽƉƌŝĂƚĞůǇ͘

͞dŚŝƐǁŝůůƚĞĂĐŚǇŽƵŶŽƚƚŽŚŝƚƐŽŵĞďŽĚǇ͊͟
ϮϳϬ

Z/d/>/^^h͗ŽƌƉŽƌĂůƉƵŶŝƐŚŵĞŶƚŝŶƚŚĞŚŽŵĞ
Ɛ ŵĞŶƚŝŽŶĞĚ ĞůƐĞǁŚĞƌĞ͕ ĐŽƌƉŽƌĂů ƉƵŶŝƐŚŵĞŶƚ ŝƐ ĚĞĨŝŶĞĚ ĂƐ ĂŶǇ ƉƵŶŝƐŚŵĞŶƚ ŝŶ ǁŚŝĐŚ ƉŚǇƐŝĐĂů ĨŽƌĐĞ ŝƐ ŝŶƚĞŶĚĞĚ ƚŽ ĐĂƵƐĞ
ƐŽŵĞĚĞŐƌĞĞŽĨƉĂŝŶŽƌĚŝƐĐŽŵĨŽƌƚ͘/ƚŝŶĐůƵĚĞƐŚŝƚƚŝŶŐĐŚŝůĚƌĞŶǁŝƚŚĂŚĂŶĚŽƌŽďũĞĐƚ͕ŬŝĐŬŝŶŐ͕ƐŚĂŬŝŶŐŽƌƚŚƌŽǁŝŶŐƚŚĞĐŚŝůĚ͕
ƐĐƌĂƚĐŚŝŶŐ͕ƉŝŶĐŚŝŶŐŽƌƉƵůůŝŶŐƚŚĞŝƌŚĂŝƌ͕ďŽǆŝŶŐĞĂƌƐ͕ĨŽƌĐŝŶŐƚŚĞŵƚŽƐƚĂǇŝŶƵŶĐŽŵĨŽƌƚĂďůĞƉŽƐŝƚŝŽŶƐ͕ůŽĐŬŝŶŐŽƌƚǇŝŶŐƚŚĞŵ
ƵƉ͕ďƵƌŶŝŶŐ͕ŽƌƐĐĂůĚŝŶŐŽƌĨŽƌĐĞĚŝŶŐĞƐƚŝŽŶ;Ğ͘Ő͘ǁĂƐŚŝŶŐƚŚĞŝƌŵŽƵƚŚƐŽƵƚǁŝƚŚƐŽĂƉ͖ĨŽƌĐŝŶŐƚŚĞŵƚŽƐǁĂůůŽǁŚŽƚƐƉŝĐĞƐͿ͘
^ĞǀĞƌĂů ƵƌŽƉĞĂŶ ĐŽƵŶƚƌŝĞƐ ŚĂǀĞ ďĂŶŶĞĚ ƉĂƌĞŶƚƐ ĨƌŽŵ ƵƐŝŶŐ ĐŽƌƉŽƌĂů ƉƵŶŝƐŚŵĞŶƚ ŽŶ ƚŚĞŝƌ ĐŚŝůĚƌĞŶ͘ &Žƌ ĞǆĂŵƉůĞ͕ ƵŶĚĞƌ
^ǁĞĚŝƐŚůĂǁ͕ƐƉĂŶŬŝŶŐŽƌŚŝƚƚŝŶŐĐŚŝůĚƌĞŶĐĂƌƌŝĞƐĂĐŝǀŝůƉĞŶĂůƚǇ͕ďƵƚƚŚĞůĂǁĂůƐŽƉƌŽǀŝĚĞƐĐŽŶƐŝĚĞƌĂďůĞĞĚƵĐĂƚŝŽŶĂůĂŶĚƐŽĐŝĂů
ƐĞƌǀŝĐĞƐƵƉƉŽƌƚƚŽŚĞůƉĨĂŵŝůŝĞƐůĞĂƌŶŵĞƚŚŽĚƐŽĨĚŝƐĐŝƉůŝŶĞƚŚĂƚĂƌĞŵŽƌĞĂƉƉƌŽƉƌŝĂƚĞ͘ƐŵĞŶƚŝŽŶĞĚďĞĨŽƌĞ͕ŝŶ^ŽƵƚŚĨƌŝĐĂ͕
ĐŽƌƉŽƌĂů ƉƵŶŝƐŚŵĞŶƚ ŝŶ ƐĐŚŽŽůƐ ĂŶĚ ĂƐ Ă ƐĞŶƚĞŶĐĞ ŽƉƚŝŽŶ ŝŶ Ă ĐŽƵƌƚ ŽĨ ůĂǁ ǁĂƐ ĂďŽůŝƐŚĞĚ ŝŶ ƚŚĞ ϭϵϵϬƐ͘ ƵƌŝŶŐ ƚŚĞ ^ŽƵƚŚ
ĨƌŝĐĂŶ >Ăǁ ŽŵŵŝƐƐŝŽŶ ĚĞůŝďĞƌĂƚŝŽŶƐ ŝŶ ϮϬϬϮ ĂŶĚ ĂŐĂŝŶ ŝŶ ϮϬϬϳ͕ ƚŚĞ ƋƵĞƐƚŝŽŶ ŽĨ ŝŶƚƌŽĚƵĐŝŶŐ ůĞŐŝƐůĂƚŝŽŶ ƚŽ ďĂŶ ƉŚǇƐŝĐĂů
ƉƵŶŝƐŚŵĞŶƚ ŝŶ ƚŚĞ ŚŽŵĞ ĨĞĂƚƵƌĞĚ ƐƚƌŽŶŐůǇ͘ dŚŝƐ ƉĂƚŚ ŚĂƐ ďĞĞŶ ƌĞũĞĐƚĞĚ ďǇ ƚŚĞ ĐŽŵŵŝƚƚĞĞ͕ ǁŚŝĐŚ ĂŵŽŶŐ ŽƚŚĞƌ ƉŽŝŶƚƐ͕
ƌĞĐŽŐŶŝƐĞĚƚŚĞĚŝĨĨŝĐƵůƚǇŽĨƉŽůŝĐŝŶŐƉƌŝǀĂƚĞƐƉĂĐĞ͕ƚŚĞƌŝƐŬŽĨĐƌŝŵŝŶĂůŝƐŝŶŐĐĂƌĞŐŝǀĞƌƐ͕ĂŶĚƌĞƐŝƐƚĂŶĐĞŽŶƚŚĞƉĂƌƚŽĨĐƌŝƚŝĐĂůĂŶĚ
ƌĞůŝŐŝŽƵƐ ŐƌŽƵƉƐ͘ sŝĞǁƐ ƚŚĂƚ ͚ĐŚŝůĚƌĞŶ ŚĂǀĞ ƚŽŽ ŵĂŶǇ ƌŝŐŚƚƐ͟ ĂŶĚ ĂƌĞ ƚŚĞƌĞĨŽƌĞ ŝŶĐƌĞĂƐŝŶŐůǇ ďĞĐŽŵŝŶŐ ƵŶĚŝƐĐŝƉůŝŶĞĚ͕ ĂƌĞ
ĐŽŵŵŽŶ͘ ,ŽǁĞǀĞƌ͕ ŝƚ ŚĂƐ ďĞĞŶ ĂĐŬŶŽǁůĞĚŐĞĚ ƚŚĂƚ ƉĂƚŚǁĂǇƐ ƚŽ ĂůƚĞƌŶĂƚŝǀĞ͕ ƉŽƐŝƚŝǀĞ ĚŝƐĐŝƉůŝŶŝŶŐ ƐŚŽƵůĚ ďĞ ĞǆƉůŽƌĞĚ͘
ZĞƐĞĂƌĐŚŝŶ^ŽƵƚŚĨƌŝĐĂŚĂƐŝŶĚŝĐĂƚĞĚƚŚĂƚ^ŽƵƚŚĨƌŝĐĂŶƉĂƌĞŶƚƐŽĨĂůůĞƚŚŶŝĐŐƌŽƵƉƐŵĂŬĞƵƐĞŽĨĐŽƌƉŽƌĂůƉƵŶŝƐŚŵĞŶƚĂƐĂ
ŵĞĂŶƐ ŽĨ ĚŝƐĐŝƉůŝŶĞ͕ ǁŚŝůĞ ϭ ŝŶ ϯ ƉĂƌĞŶƚƐ ƵƐĞ ƐĞǀĞƌĞ ĐŽƌƉŽƌĂů ƉƵŶŝƐŚŵĞŶƚ ŝŶ ƚŚĞ ĨŽƌŵ ŽĨ ďĞĂƚŝŶŐƐ͘ /Ĩ ƚŚŝƐ ŝƐ ƚŚĞ ĐĂƐĞ͕ ŝƐ
ƐƉĂŶŬŝŶŐŽƵƌĐŚŝůĚƌĞŶĐŽŶƚƌŝďƵƚŝŶŐƚŽƚŚĞǀŝŽůĞŶĐĞ ŝŶŽƵƌĐŽƵŶƚƌǇ͍ŽƌƉŽƌĂůŽƌƉŚǇƐŝĐĂůƉƵŶŝƐŚŵĞŶƚƌĞŵĂŝŶƐĂĐŽŶƚĞŶƚŝŽƵƐ
ŝƐƐƵĞ͘ ZĞĨĞƌ ĂůƐŽ ƚŽ ŚĂƉƚĞƌ ϳ ŽŶ ƉŚǇƐŝĐĂů ĂďƵƐĞ͘ ^ŽŵĞ ŽĨ ƚŚĞ ŵŽƐƚ ŝŵƉŽƌƚĂŶƚ ĂƌŐƵŵĞŶƚƐ ŝŶ ĨĂǀŽƵƌ ĂŶĚ ĂŐĂŝŶƐƚ ĐŽƌƉŽƌĂů
ƉƵŶŝƐŚŵĞŶƚĂƌĞƚŚĞĨŽůůŽǁŝŶŐ͗

ƌŐƵŵĞŶƚƐŝŶĨĂǀŽƵƌŽĨƉŚǇƐŝĐĂůƉƵŶŝƐŚŵĞŶƚ ƌŐƵŵĞŶƚƐĂŐĂŝŶƐƚƉŚǇƐŝĐĂůƉƵŶŝƐŚŵĞŶƚ
ŽƌƉŽƌĂů ƉƵŶŝƐŚŵĞŶƚ͕ ƐƉĞĐŝĨŝĐĂůůǇ ƐƉĂŶŬŝŶŐ Žƌ /ƚŝƐŶĞǀĞƌƌŝŐŚƚƚŽŚŝƚĂĐŚŝůĚ͘ǀĞŶƚŚĞƉŽǁĞƌŽĨ

ƐŝŵŝůĂƌĂĐƚŝŽŶ͕ŵĂǇďĞĂŶĞĨĨĞĐƚŝǀĞƉƵŶŝƐŚŵĞŶƚ ƉŚǇƐŝĐĂů ƉƵŶŝƐŚŵĞŶƚ ƚŽ ƚĞĂĐŚ Ă ĐŚŝůĚ ƚŚĞ
ĂŶĚ ĚĞƚĞƌƌĞŶƚ ĨŽƌ ĐŚŝůĚŝƐŚ ŵŝƐďĞŚĂǀŝŽƵƌ͘ /Ĩ ĚŝĨĨĞƌĞŶĐĞďĞƚǁĞĞŶƌŝŐŚƚĂŶĚǁƌŽŶŐŝƐĚƵďŝŽƵƐ͖
ĐŚŝůĚƌĞŶ ĚŽ ŶŽƚ ƌĞƐƉŽŶĚ ƐĞƌŝŽƵƐůǇ ƚŽ ǀĞƌďĂů Ă ǇŽƵŶŐ ĐŚŝůĚ ŵĂǇ ůĞĂƌŶ ƚŚĂƚ ƚŚĞ ĂĚƵůƚ ŝƐ
ǁĂƌŶŝŶŐƐ Žƌ ůŝŐŚƚ ƉƵŶŝƐŚŵĞŶƚ ĨƌŽŵ ƚĞĂĐŚĞƌƐ Žƌ ĚŝƐƉůĞĂƐĞĚ͕ďƵƚŶŽƚǁŚǇ͘^ƉĂŶŬŝŶŐǁŝůůĐĂƵƐĞĂ
ƉĂƌĞŶƚƐ͕ ƚŚĞŶ Ă ƐŚŽƌƚ͕ ƐŚĂƌƉ ƐƚŝŵƵůƵƐ͕ ǁŚŝĐŚ ƐƚĂƚĞŽĨĞǆƚƌĞŵĞĚŝƐƚƌĞƐƐĂŶĚĐŽŶĨƵƐŝŽŶ͕ŵĂŬŝŶŐ
ŝŶĨůŝĐƚƐ ƉĂŝŶ ďƵƚ ŶŽ ůĂƐƚŝŶŐ ĚĂŵĂŐĞ͕ ŝƐ ƚŚĞ ůĂƐƚ ŝƚ ůĞƐƐ ůŝŬĞůǇ ƚŚĞǇ ǁŝůů ĂŶĂůǇƐĞ ƚŚĞŝƌ ďĞŚĂǀŝŽƵƌ
ƌĞƐŽƌƚ ƚŽ ĐĂƵƐĞ ƚŚĞ ĐŚŝůĚ ƚŽ ĂƐƐŽĐŝĂƚĞ ǁŝƚŚ ĐůĂƌŝƚǇ͘ ŽƌƉŽƌĂů ƉƵŶŝƐŚŵĞŶƚ ǁŽƌŬƐ
ŵŝƐďĞŚĂǀŝŽƵƌ ǁŝƚŚ ƉƵŶŝƐŚŵĞŶƚ ʹ Ă ĐƌƵĐŝĂů ĂŐĂŝŶƐƚ ƚŚĞ ƉƌŽĐĞƐƐ ŽĨ ĞƚŚŝĐĂů Žƌ ŵŽƌĂů
ĂƐƐŽĐŝĂƚŝŽŶŝŶĐŚŝůĚĚĞǀĞůŽƉŵĞŶƚ͘ ĚĞǀĞůŽƉŵĞŶƚ͘/ƚƚĞĂĐŚĞƐĐŚŝůĚƌĞŶŶŽƚƚŽĞŶŐĂŐĞ
ŝŶ ƉĂƌƚŝĐƵůĂƌ ďĞŚĂǀŝŽƵƌ ďĞĐĂƵƐĞ ƚŚĞǇ ǁŝůů ďĞ
ďĞĂƚĞŶ͘/ƚĚŽĞƐŶŽƚƚĞĂĐŚƚŚĞŵƚŽĐŽŶƐŝĚĞƌƚŚĞ
ůĞƐƐŽŶƐ ĂŶĚ ĞƚŚŝĐƐ ŽĨ Ă ƉĂƌƚŝĐƵůĂƌ ƐŝƚƵĂƚŝŽŶ ĂŶĚ
ƚŽ ĐŚŽŽƐĞ ďĞŚĂǀŝŽƵƌ ďĂƐĞĚ ŽŶ ĂŶ ĞƚŚŝĐĂů
ĚĞĐŝƐŝŽŶͲŵĂŬŝŶŐ ƉƌŽĐĞƐƐ͘ /Ŷ ĨĂĐƚ͕ ƉƵŶŝƚŝǀĞ
ĞŶǀŝƌŽŶŵĞŶƚƐ ŶŽƚ ŽŶůǇ ĨŽƐƚĞƌ ŝŶĐƌĞĂƐĞĚ
ĚŝƐŚŽŶĞƐƚǇ͕ďƵƚĂůƐŽĐŚŝůĚƌĞŶ͛ƐĂďŝůŝƚŝĞƐƚŽůŝĞƚŽ
ĐŽŶĐĞĂůƚŚĞŝƌƚƌĂŶƐŐƌĞƐƐŝŽŶƐ͘
ŽƌƉŽƌĂůƉƵŶŝƐŚŵĞŶƚƐŚŽƵůĚďĞƵƐĞĚĂƐƉĂƌƚŽĨ EŽŵĂƚƚĞƌŚŽǁŽƌĚĞƌůǇǇŽƵŵĂŬĞƚŚĞďĞĂƚŝŶŐŽĨ
ĂǁŝĚĞƌƐƚƌĂƚĞŐǇĂŶĚĂƚƚŚĞĐŽƌƌĞĐƚƚŝŵĞ͗ǁŚĞŶ Ă ĐŚŝůĚ͕ ƚŚĞƌĞ ĂƌĞ Ă ŶƵŵďĞƌ ŽĨ ĂĚǀĞƌƐĞ ĞĨĨĞĐƚƐ͘
ŽƚŚĞƌŝŵŵĞĚŝĂƚĞĚŝƐĐŝƉůŝŶĞŚĂƐĨĂŝůĞĚ͖ǁŚĞŶƚŚĞ dŚĞǇǁŝůůůŽƐĞƚƌƵƐƚŝŶƚŚĞĂĚƵůƚƐǁŚŽĂĚŵŝŶŝƐƚĞƌ
ĐŚŝůĚ ƵŶĚĞƌƐƚĂŶĚƐ ŚŝƐͬŚĞƌ ďĞŚĂǀŝŽƵƌ ĂŶĚ ŚĂƐ ƚŚĞ ďĞĂƚŝŶŐ͖ ƚŚĞǇ ůĞĂƌŶ ƚŚĂƚ ĨŽƌĐĞ ŝƐ ĂŶ
ŚĂĚ ĂŶ ŽƉƉŽƌƚƵŶŝƚǇ ƚŽ ĞǆƉůĂŝŶ ŝƚ͖ ĂŶĚ ĂĨƚĞƌ ĂŶ ĂĐĐĞƉƚĂďůĞ ĨĂĐƚŽƌ ŝŶ ŚƵŵĂŶ ŝŶƚĞƌĂĐƚŝŽŶ͖ ƚŚĞǇ
ŝŶŝƚŝĂů ǁĂƌŶŝŶŐ ĂŶĚ ŽƉƉŽƌƚƵŶŝƚǇ ĨŽƌ ƚŚĞ ĐŚŝůĚ ƚŽ ĨĞĞů ŚƵŵŝůŝĂƚĞĚ ĂŶĚ ůŽƐĞ ƐĞůĨͲƌĞƐƉĞĐƚ͖ ĂŶĚ ƚŚĞǇ
ƌĞƉĞŶƚ͘ ƌƵĐŝĂůůǇ͕ ƚŚĞ ƉĞƌƐŽŶ ĚĞůŝǀĞƌŝŶŐ ƚŚĞ ďƵŝůĚƵƉƌĞƐĞŶƚŵĞŶƚƚŚĂƚĐĂŶŶŽƚďĞƌĞƐŽůǀĞĚĂƚ
ƉƵŶŝƐŚŵĞŶƚ ƐŚŽƵůĚ ŶŽƚ ďĞ ĂŶŐƌǇ Ăƚ ƚŚĞ ƚŝŵĞ͘ ƚŚĞƚŝŵĞĂŶĚŵĂǇůĞĂĚ ƚŽƐĞǀĞƌĞŵŝƐďĞŚĂǀŝŽƵƌ
dŚŝƐƵŶĚĞƌŵŝŶĞƐŵƵĐŚŽĨƚŚĞĂƌŐƵŵĞŶƚĂŐĂŝŶƐƚ ŝŶ ƚŚĞ ĨƵƚƵƌĞ͘ ,ĂƌƐŚ ƉŚǇƐŝĐĂů ƉƵŶŝƐŚŵĞŶƚ ŝƐ

ĐŽƌƉŽƌĂůƉƵŶŝƐŚŵĞŶƚ͘ ĐŽŶƐŝĚĞƌĞĚ Ă ƌŝƐŬ ĨĂĐƚŽƌ ŝŶ ĐŚŝůĚƌĞŶ͛Ɛ
ĚĞǀĞůŽƉŵĞŶƚĂŶĚŝƐĂƐƐŽĐŝĂƚĞĚǁŝƚŚĂŐŐƌĞƐƐŝŽŶ͕
ĚĞůŝŶƋƵĞŶĐǇ͕ ŵŽŽĚ ĚŝƐŽƌĚĞƌƐ͕ ƐƵďƐƚĂŶĐĞ ĂďƵƐĞ
ĂŶĚƉĞƌƐŽŶĂůŝƚǇĚŝƐŽƌĚĞƌƐ͘
Ϯϳϭ

ϱ͘ϰ͘ϭ͘ϱ ^ŝďůŝŶŐƌĞůĂƚŝŽŶƐŚŝƉƐĂŶĚŽŶůǇĐŚŝůĚƌĞŶ

/Ŷ ĂĚĚŝƚŝŽŶ ƚŽ ƉĂƌĞŶƚƐ͕ ƐŝďůŝŶŐƐ ĂƌĞ ŝŵƉŽƌƚĂŶƚ ƐŽƵƌĐĞƐ ŽĨ ƐƵƉƉŽƌƚ ĨŽƌ ĐŚŝůĚƌĞŶ ŝŶ ŵŝĚĚůĞ ĐŚŝůĚŚŽŽĚ͘
,ŽǁĞǀĞƌ͕ ƐŝďůŝŶŐ ƌŝǀĂůƌǇ ƚĞŶĚƐ ƚŽ ŝŶĐƌĞĂƐĞ ĂƐ ƚŚĞ ĐŚŝůĚƌĞŶ ŐƌŽǁ ŽůĚĞƌ͘ Ɛ ĐŚŝůĚƌĞŶ ƉĂƌƚŝĐŝƉĂƚĞ ŝŶ Ă
ǁŝĚĞƌƌĂŶŐĞŽĨĂĐƚŝǀŝƚŝĞƐ͕ƉĂƌĞŶƚƐŽĨƚĞŶĐŽŵƉĂƌĞƐŝďůŝŶŐƐ͛ƚƌĂŝƚƐĂŶĚĂĐĐŽŵƉůŝƐŚŵĞŶƚƐ͘dŚĞĐŚŝůĚǁŚŽ
ŐĞƚƐůĞƐƐƉĂƌĞŶƚĂůĂĨĨĞĐƚŝŽŶ͕ŵŽƌĞĚŝƐĂƉƉƌŽǀĂůŽƌĨĞǁĞƌŵĂƚĞƌŝĂůƌĞƐŽƵƌĐĞƐ͕ŝƐůŝŬĞůǇƚŽďĞƌĞƐĞŶƚĨƵů͘
/Ŷ ƐŽŵĞ ĐĂƐĞƐ͕ ƐŝďůŝŶŐ ďƵůůǇŝŶŐ ŵĂǇ ŽĐĐƵƌ͘ ƵůůǇŝŶŐ ŝƐ ůŝŶŬĞĚ ƚŽ ĐŽŶĨůŝĐƚƵĂů͕ ĐŽŵƉĞƚŝƚŝǀĞ ĂŶĚ
ŚŽƐƚŝůĞ ƌĞůĂƚŝŽŶƐŚŝƉƐ ǁŝƚŚƐŝďůŝŶŐƐ͕ ĂƐ ǁĞůů ĂƐ ƚŚĞ ŝŶĂďŝůŝƚǇ ƚŽ ƵŶĚĞƌƐƚĂŶĚ ƚŚĞŽƚŚĞƌ͛Ɛ ƐƚĂƚĞŽĨ ŵŝŶĚ͘
dŚŝƐŵĂǇƌĞƐƵůƚŝŶƌŝǀĂůƌǇĂŶĚũĞĂůŽƵƐǇ͕ĨƌĞƋƵĞŶƚŚŽƐƚŝůĞĂŶĚĂŐŐƌĞƐƐŝǀĞďĞŚĂǀŝŽƵƌ͕ĂŶĚůŽǁůĞǀĞůƐŽĨ
ĞŵƉĂƚŚǇ͘ &ƵƌƚŚĞƌŵŽƌĞ͕ ƐŝďůŝŶŐ ďƵůůǇŝŶŐ ƐĞĞŵƐ ƚŽ ďĞ ƐŝŐŶŝĨŝĐĂŶƚůǇ ĂƐƐŽĐŝĂƚĞĚ ǁŝƚŚ ďƵůůǇŝŶŐ ŝŶ ƚŚĞ
ĐŽŶƚĞǆƚŽĨƉĞĞƌƌĞůĂƚŝŽŶƐŚŝƉƐ͘

dŚĞŝŵƉŽƌƚĂŶĐĞŽĨƐŝďůŝŶŐƌĞůĂƚŝŽŶƐŚŝƉƐĐŽŶƚŝŶƵĞƐĚƵƌŝŶŐŵŝĚĚůĞĐŚŝůĚŚŽŽĚ͘

ůƚŚŽƵŐŚĐŽŶĨůŝĐƚďĞƚǁĞĞŶƐŝďůŝŶŐƐƌŝƐĞƐĚƵƌŝŶŐƚŚŝƐƐƚĂŐĞ͕ĐŚŝůĚƌĞŶŝŶŵŝĚĚůĞĐŚŝůĚŚŽŽĚĐŽŶƚŝŶƵĞ
ƚŽƌĞůǇŽŶŽŶĞĂŶŽƚŚĞƌĨŽƌĐŽŵƉĂŶŝŽŶƐŚŝƉĂŶĚĂƐƐŝƐƚĂŶĐĞ͘^ŝďůŝŶŐƐǁŚŽƐĞƉĂƌĞŶƚƐĂƌĞƉƌĞŽĐĐƵƉŝĞĚ
ĂŶĚůĞƐƐŝŶǀŽůǀĞĚǁŝƚŚƚŚĞŵƐŽŵĞƚŝŵĞƐĨŝůůŝŶĂŶĚďĞĐŽŵĞŵŽƌĞƐƵƉƉŽƌƚŝǀĞŽĨŽŶĞĂŶŽƚŚĞƌ͘
^ŝďůŝŶŐƌĞůĂƚŝŽŶƐŚŝƉƐ͕ŚŽǁĞǀĞƌ͕ĂƌĞĐŚĂůůĞŶŐŝŶŐĨŽƌĂŶƵŵďĞƌŽĨƌĞĂƐŽŶƐ͕ŝŶĐůƵĚŝŶŐƚŚĞĨĂĐƚƚŚĂƚ
ƐŝďůŝŶŐƐĂƌĞŽĨƚĞŶůĞĨƚƚŽƚŚĞŝƌŽǁŶĚĞǀŝĐĞƐƚŽƌĞůĂƚĞƚŽĂŶŽƚŚĞƌƐŝďůŝŶŐǁŚŽŵĂǇďĞǇŽƵŶŐĞƌ;ŽƌŽůĚĞƌͿ
ĂŶĚŵĂǇŽƉĞƌĂƚĞŽŶĂĚŝĨĨĞƌĞŶƚůĞǀĞůŽĨĐŽŐŶŝƚŝǀĞ͕ĞŵŽƚŝŽŶĂůĂŶĚƐŽĐŝĂůĐŽŵƉĞƚĞŶĐǇ͘ĞĐĂƵƐĞƐŝďůŝŶŐ
ƌĞůĂƚŝŽŶƐŚŝƉƐ ĐĂŶ ďĞ ĨƌƵƐƚƌĂƚŝŶŐ ĂŶĚ ĞŵŽƚŝŽŶĂůůǇ ĐŚĂƌŐĞĚ͕ ƚŚĞ ĐŽŵƉĞƚĞŶĐŝĞƐ ĨŽƌ ƉƌŽƐŽĐŝĂů ƐŝďůŝŶŐ
ƌĞůĂƚŝŽŶƐŚŝƉƐĂƌĞůŝŬĞůǇƚŽďĞŵƵůƚŝĨĂĐĞƚĞĚ͘^ŝďůŝŶŐƐƌĞƋƵŝƌĞĂǁŝĚĞƌĂŶŐĞŽĨĂďŝůŝƚŝĞƐƚŽĐƌĞĂƚĞŵƵƚƵĂů
ĞŶŐĂŐĞŵĞŶƚ ĂŶĚ ƐŚĂƌĞĚ ĞŶũŽǇŵĞŶƚ͕ ĂƉƉƌĞĐŝĂƚĞ ƐŚĂƌĞĚ ĂŶĚ ĚŝĨĨĞƌĞŶƚ ǀŝĞǁƐ͕ ŵĂŝŶƚĂŝŶ Ă ƉŽƐŝƚŝǀĞ
ĐůŝŵĂƚĞ ĂŶĚ ŵĂŶĂŐĞ ĐŽŶĨůŝĐƚ͘ WĂƌĞŶƚƐ ĂƌĞ ŝŵƉŽƌƚĂŶƚ ĂŐĞŶƚƐ ŝŶ ĞƐƚĂďůŝƐŚŝŶŐ ƉŽƐŝƚŝǀĞ ƐŝďůŝŶŐ
ĞŶŐĂŐĞŵĞŶƚ͘ dĂďůĞ ϱ͘ϱ ŝŶĚŝĐĂƚĞƐ ƚŚĞ ǀĂƌŝŽƵƐ ĐŽŵƉĞƚĞŶĐŝĞƐ ŶĞĐĞƐƐĂƌǇ ĨŽƌ ƉƌŽƐŽĐŝĂů ƐŝďůŝŶŐ
ƌĞůĂƚŝŽŶƐŚŝƉƐ͕ĂŶĚŚŽǁƉĂƌĞŶƚƐĐĂŶŵĂŶĂŐĞƚŚĞƐĞĐŽŵƉĞƚĞŶĐŝĞƐ͘

ϮϳϮ

dĂďůĞϱ͘ϱŽŵƉĞƚĞŶĐŝĞƐĨŽƌƉŽƐŝƚŝǀĞƐŝďůŝŶŐƌĞůĂƚŝŽŶƐŚŝƉƐ
KDWdEz WZEd>/EsK>sDEd
dŚŝƐŝŶǀŽůǀĞƐƉůĂǇ͕ĐŽŶǀĞƌƐĂƚŝŽŶ͕ŵƵƚƵĂůŝŶƚĞƌĞƐƚ͕ĞŶũŽǇŵĞŶƚĂŶĚĨƵŶ͘,ĞůƉĐŚŝůĚƌĞŶŝĚĞŶƚŝĨǇ
WŽƐŝƚŝǀĞĞŶŐĂŐĞŵĞŶƚ
ĂƐĞƚŽĨĂĐƚŝǀŝƚŝĞƐƚŚĂƚǁŝůůĂĐĐŽŵŵŽĚĂƚĞƚŚĞĚŝĨĨĞƌŝŶŐĚĞǀĞůŽƉŵĞŶƚĂůůĞǀĞůƐŽĨĂůůƐŝďůŝŶŐƐ͘
WĂƌĞŶƚƐƐŚŽƵůĚƌĞĐŽŐŶŝƐĞĂŶĚǀĂůƵĞŝŶƐƚĂŶĐĞƐŽĨƐŝďůŝŶŐƐƉƌŽǀŝĚŝŶŐŚĞůƉ͕ƐƵƉƉŽƌƚ͕
ŽŚĞƐŝŽŶ
ƉƌŽƚĞĐƚŝǀĞŶĞƐƐ͕ĐŽŽƉĞƌĂƚŝŽŶ͕ůŽǇĂůƚǇ͕ƚƌƵƐƚĂŶĚƉƌŝĚĞ͘
^ŚĂƌĞĚĞǆƉĞƌŝĞŶĐĞƐƚŚĂƚ ,ĞůƉƐŝďůŝŶŐƐƚŽĂƉƉƌĞĐŝĂƚĞƚŚĞŝƌƵŶŝƋƵĞŬŶŽǁůĞĚŐĞŽĨŽŶĞĂŶŽƚŚĞƌĂŶĚŽĨƚŚĞŝƌĨĂŵŝůǇ͕ĂŶĚ
ďƵŝůĚƐƵƉƉŽƌƚ ƚŽĂǀŽŝĚƵƐŝŶŐƐƵĐŚŬŶŽǁůĞĚŐĞƚŽĚŝƐĂĚǀĂŶƚĂŐĞĂƐŝďůŝŶŐ͘
^ŽĐŝĂůĂŶĚĞŵŽƚŝŽŶĂů dŚŝƐůŝŶŬƐǁŝƚŚƚŚĞĚĞǀĞůŽƉŵĞŶƚŽĨƚŚĞŽƌǇŽĨŵŝŶĚ͘,ĞůƉƐŝďůŝŶŐƐƚŽŝĚĞŶƚŝĨǇĂŶĚƌĞƐƉĞĐƚĞĂĐŚ
ƵŶĚĞƌƐƚĂŶĚŝŶŐ͖ ŽƚŚĞƌ͛ƐƵŶŝƋƵĞǀŝĞǁƐ͕ŶĞĞĚƐ͕ŐŽĂůƐ͕ĂŶĚŝŶƚĞƌĞƐƚƐ͘
ƉĞƌƐƉĞĐƚŝǀĞͲƚĂŬŝŶŐ
,ĞůƉĐŚŝůĚƌĞŶƚŽŝĚĞŶƚŝĨǇĂŶĚŵĂŶĂŐĞĞŵŽƚŝŽŶƐĂŶĚďĞŚĂǀŝŽƵƌŝŶĞŵŽƚŝŽŶĂůůǇĐŚĂůůĞŶŐŝŶŐ
ZĞŐƵůĂƚŝŶŐĞŵŽƚŝŽŶ
ĂŶĚĨƌƵƐƚƌĂƚŝŶŐƐŝƚƵĂƚŝŽŶƐ͘
,ĞůƉĐŚŝůĚƌĞŶĨŝŶĚǁĂǇƐƚŽƌĞĨƌĂŝŶĨƌŽŵďĞŚĂǀŝŽƵƌƚŚĂƚƚŚĞŝƌƐŝďůŝŶŐƐĨŝŶĚƵŶĚĞƐŝƌĂďůĞŽƌ
ŽŶƚƌŽůůŝŶŐďĞŚĂǀŝŽƵƌ ŝƌƌŝƚĂƚŝŶŐ;Ğ͘Ő͘ďŽƐƐŝŶĞƐƐ͕ƚĞĂƐŝŶŐ͕ĞŵďĂƌƌĂƐƐŝŶŐŝŶĨƌŽŶƚŽĨĨƌŝĞŶĚ͕ƚĂŐŐŝŶŐĂůŽŶŐ͕ĨĂŝůŝŶŐƚŽ
ƌĞƐƉĞĐƚƉĞƌƐŽŶĂůďŽƵŶĚĂƌŝĞƐĂŶĚƐƉĂĐĞͿ͘
/ŶĂŵďŝŐƵŽƵƐƐŝƚƵĂƚŝŽŶƐ͕ĐŚŝůĚƌĞŶŵĂǇĨŽƌŵŚŽƐƚŝůĞĂƚƚƌŝďƵƚŝŽŶƐĂďŽƵƚƚŚĞŝŶƚĞŶƚŽĨƐŝďůŝŶŐƐ͛
&ŽƌŵŝŶŐŶĞƵƚƌĂůŽƌƉŽƐŝƚŝǀĞ
ďĞŚĂǀŝŽƵƌ͖ĐŚŝůĚƌĞŶŵƵƐƚůĞĂƌŶƚŽĐŚĞĐŬŽƌĐŽƌƌĞĐƚĨĂƵůƚǇĂƚƚƌŝďƵƚŝŽŶƐ͘&ĂŵŝůǇŵĞŵďĞƌƐ
ĂƚƚƌŝďƵƚŝŽŶƐ
ƐŚŽƵůĚĐůĂƌŝĨǇŝŶƚĞŶƚŝŽŶƐĂŶĚĐŽŵŵƵŶŝĐĂƚĞĂďŽƵƚƚŚĞĞĨĨĞĐƚŽĨŽƚŚĞƌƐ͛ďĞŚĂǀŝŽƵƌ͘
ŽŶĨůŝĐƚƐĂƌĞƐŽĐŝĂůƉƌŽďůĞŵƐƚŚĂƚĐĂŶďĞƐŽůǀĞĚ͕ǇĞƚƉĂƌĞŶƚƐŶĞĞĚƚŽƚĞĂĐŚĐŚŝůĚƌĞŶƚŚĞƐĞ
ŵĞƚŚŽĚƐĞǆƉůŝĐŝƚůǇ͘WĂƌĞŶƚĂůŵŽĚĞůůŝŶŐĂŶĚƐĐĂĨĨŽůĚŝŶŐŽĨĞĨĨĞĐƚŝǀĞĐŽŶĨůŝĐƚŵĂŶĂŐĞŵĞŶƚ
ŽŶĨůŝĐƚŵĂŶĂŐĞŵĞŶƚ
ƐƚƌĂƚĞŐŝĞƐ;Ğ͘Ő͘ĐŽůůĂďŽƌĂƚŝǀĞƉƌŽďůĞŵƐŽůǀŝŶŐ͕ŵĞĚŝĂƚŝŽŶͿĂƌĞĞƐƐĞŶƚŝĂůĨŽƌƚŚĞůĞĂƌŶŝŶŐ
ƉƌŽĐĞƐƐ͘
ǀĂůƵĂƚŝŶŐƉĂƌĞŶƚĂů ŝƐĐƵƐƐĐŚŝůĚƌĞŶ͛ƐƉĞƌĐĞƉƚŝŽŶƐŽĨƉĂƌĞŶƚĂůĚŝĨĨĞƌĞŶƚŝĂůƚƌĞĂƚŵĞŶƚƚŚĂƚŝƐƉĞƌĐĞŝǀĞĚƚŽďĞ
ĚŝĨĨĞƌĞŶƚŝĂůƚƌĞĂƚŵĞŶƚ ƵŶĨĂŝƌ͕ĂŶĚĂĚũƵƐƚƉĂƌĞŶƚĂůďĞŚĂǀŝŽƵƌƐŽƚŚĂƚĞĂĐŚƐŝďůŝŶŐ͛ƐƵŶŝƋƵĞŶĞĞĚƐĂƌĞŵĞƚ͘
ƉƌĂĐƚŝĐĞƐ
ĚĂƉƚĞĚĨƌŽŵ<ƌĂŵĞƌ͕ϮϬϭϬ

/Ŷ ĂĚĚŝƚŝŽŶ͕ ŝƚ ƐŚŽƵůĚ ďĞ ŶŽƚĞĚ ƚŚĂƚ ƐŝďůŝŶŐ ƌĞůĂƚŝŽŶƐŚŝƉƐ ǀĂƌǇ ĞŶŽƌŵŽƵƐůǇ͘ ĂƐĞĚ ŽŶ ĚŝƌĞĐƚ
ƐƚƵĚŝĞƐ ŽĨ ǇŽƵŶŐ ĐŚŝůĚƌĞŶ͕ ĂƐ ǁĞůů ĂƐ ƌĞƚƌŽƐƉĞĐƚŝǀĞ ƌĞƉŽƌƚƐ ďǇ ǇŽƵŶŐ ĂĚƵůƚƐ ĂďŽƵƚ ƚŚĞŝƌ ƐŝďůŝŶŐ
ƌĞůĂƚŝŽŶƐŚŝƉƐǁŚĞŶƚŚĞǇǁĞƌĞŽĨƐĐŚŽŽůĂŐĞ͕ƌĞƐĞĂƌĐŚĞƌƐŚĂǀĞŝĚĞŶƚŝĨŝĞĚƐĞǀĞƌĂůƉĂƚƚĞƌŶƐŽƌƐƚǇůĞƐŽĨ
ƐŝďůŝŶŐƌĞůĂƚŝŽŶƐŚŝƉƐ͗
ͻ ĐĂƌĞŐŝǀĞƌƌĞůĂƚŝŽŶƐŚŝƉ͕ŝŶǁŚŝĐŚŽŶĞƐŝďůŝŶŐƐĞƌǀĞƐĂƐĂƋƵĂƐŝͲƉĂƌĞŶƚĨŽƌƚŚĞŽƚŚĞƌ͘
ͻ ďƵĚĚǇƌĞůĂƚŝŽŶƐŚŝƉ͕ŝŶǁŚŝĐŚĐŚŝůĚƌĞŶƚƌǇƚŽďĞůŝŬĞŽŶĞĂŶŽƚŚĞƌĂŶĚƚĂŬĞƉůĞĂƐƵƌĞŝŶďĞŝŶŐ
ƚŽŐĞƚŚĞƌ͘
ͻ ĐƌŝƚŝĐĂůŽƌ ĐŽŶĨůŝĐƚƵĂůƌĞůĂƚŝŽŶƐŚŝƉ͕ǁŚŝĐŚŝŶĐůƵĚĞƐƚĞĂƐŝŶŐ͕ƋƵĂƌƌĞůůŝŶŐ͕ĂŶĚĂƚƚĞŵƉƚƐďǇŽŶĞ
ƐŝďůŝŶŐƚŽĚŽŵŝŶĂƚĞƚŚĞŽƚŚĞƌ͘
ͻ ƌŝǀĂůƌĞůĂƚŝŽŶƐŚŝƉ͕ǁŚŝĐŚĐŽŶƚĂŝŶƐŵĂŶǇŽĨƚŚĞƐĂŵĞĞůĞŵĞŶƚƐĂƐĂĐƌŝƚŝĐĂůƌĞůĂƚŝŽŶƐŚŝƉ͕ďƵƚŝƐ
ĂůƐŽůŽǁŽŶĂŶǇĨŽƌŵŽĨĨƌŝĞŶĚůŝŶĞƐƐŽƌƐƵƉƉŽƌƚ͘
ͻ ĐĂƐƵĂůƌĞůĂƚŝŽŶƐŚŝƉ͕ŝŶǁŚŝĐŚƐŝďůŝŶŐƐŚĂǀĞƌĞůĂƚŝǀĞůǇůŝƚƚůĞƚŽĚŽǁŝƚŚŽŶĞĂŶŽƚŚĞƌ͘

ůƚŚŽƵŐŚ ƐŝďůŝŶŐƐ ŵĂǇ ďƌŝŶŐ ŵĂŶǇ ďĞŶĞĨŝƚƐ͕ ƚŚĞǇ ĂƌĞ ŶŽƚ ĞƐƐĞŶƚŝĂů ĨŽƌ ŚĞĂůƚŚǇ ĚĞǀĞůŽƉŵĞŶƚ͘
ŽŶƚƌĂƌǇƚŽƉŽƉƵůĂƌďĞůŝĞĨ͕ŽŶůǇĐŚŝůĚƌĞŶĂƌĞŶŽƚŶĞĐĞƐƐĂƌŝůǇƐƉŽŝůƚ͘/ŶƐƚĞĂĚ͕ŶŽƚŽŶůǇĂƌĞƚŚĞǇĂƐǁĞůůͲ
ĂĚũƵƐƚĞĚĂƐŽƚŚĞƌĐŚŝůĚƌĞŶ͕ďƵƚŵĂǇďĞĂĚǀĂŶĐĞĚŝŶƐŽŵĞŽƚŚĞƌƌĞƐƉĞĐƚƐ͘&ŽƌĞǆĂŵƉůĞ͕ŽŶůǇĐŚŝůĚƌĞŶ
ƐĐŽƌĞŚŝŐŚĞƌŝŶƐĞůĨͲĞƐƚĞĞŵĂŶĚĂĐŚŝĞǀĞŵĞŶƚŵŽƚŝǀĂƚŝŽŶ͘ŽŶƐĞƋƵĞŶƚůǇ͕ƚŚĞǇĚŽďĞƚƚĞƌŝŶƐĐŚŽŽůĂŶĚ
ĂƚƚĂŝŶŚŝŐŚĞƌůĞǀĞůƐŽĨĞĚƵĐĂƚŝŽŶ͘KŶůǇĐŚŝůĚƌĞŶĂůƐŽĚŽŶŽƚĚŝĨĨĞƌĨƌŽŵĐŚŝůĚƌĞŶǁŝƚŚƐŝďůŝŶŐƐŝŶƐŽĐŝĂů
ƐŬŝůůƐ ĂŶĚ ƉĞĞƌ ĂĐĐĞƉƚĂŶĐĞ͘ ,ŽǁĞǀĞƌ͕ ĐƵůƚƵƌĞ ŵĂǇ ƉůĂǇ Ă ƌŽůĞ ŝŶ ŚŽǁ ŽŶůǇ ĐŚŝůĚƌĞŶ ĂƌĞ ǀŝĞǁĞĚ͕ ĂƐ
ƐŝďůŝŶŐƌĞůĂƚŝŽŶƐŚŝƉƐŝŶƐŽŵĞĐƵůƚƵƌĞƐĂƌĞĐƌƵĐŝĂůŝŶƚŚĞƐŽĐŝĂůŝƐĂƚŝŽŶƉƌŽĐĞƐƐ͘
Ϯϳϯ

Zs/td,/^^d/KE
ϭ͘ dĞŶͲǇĞĂƌͲŽůĚ^ĂŵĂŶƚŚĂŝƐĚĞƐĐƌŝďĞĚďǇŚĞƌƚĞĂĐŚĞƌƐĂƐƐƚƵďďŽƌŶĂŶĚĚŝĨĨŝĐƵůƚ͘^ŚĞŝƐĚŝƐƌƵƉƚŝǀĞŝŶĐůĂƐƐ͕
ƐŚŽǁƐƉŽŽƌĂĐĂĚĞŵŝĐƉĞƌĨŽƌŵĂŶĐĞĂŶĚŚĂƐŶŽĨƌŝĞŶĚƐ͘ĞƐĐƌŝďĞĨƌŽŵĂƉĂƌĞŶƚĞĨĨĞĐƚƐŵŽĚĞů͕ĂĐŚŝůĚ
ĞĨĨĞĐƚƐŵŽĚĞůĂŶĚĂďŝͲĚŝƌĞĐƚŝŽŶĂůŵŽĚĞů͕ǁŚŝĐŚŝŶĨůƵĞŶĐĞƐŵĂǇŚĂǀĞĐŽŶƚƌŝďƵƚĞĚƚŽŚĞƌďĞŚĂǀŝŽƵƌ͘
Ϯ͘ ,ŽǁĚŽĞƐƚŚĞƉĂƌĞŶƚƐ͛ƌŽůĞĐŚĂŶŐĞĚƵƌŝŶŐŵŝĚĚůĞĐŚŝůĚŚŽŽĚ͍,ŽǁĚŽƉĂƌĞŶƚƐĐŽŶƚƌŝďƵƚĞƚŽƚŚĞĐŚŝůĚ͛Ɛ
ƐŽĐŝĂůŝƐĂƚŝŽŶƉƌŽĐĞƐƐĚƵƌŝŶŐƚŚŝƐƐƚĂŐĞ͍
ϯ͘ ĞĨŝŶĞĂŶĚͬŽƌĚĞƐĐƌŝďĞƚŚĞĨŽůůŽǁŝŶŐĐŽŶĐĞƉƚƐ͗
ĂͿ ĐŽĞƌĐŝǀĞďĞŚĂǀŝŽƵƌƉĂƚƚĞƌŶƐ
ďͿ ŝŶƚĞƌŶĂůǁŽƌŬŝŶŐŵŽĚĞů
ĐͿ ĐŽͲƌĞŐƵůĂƚŝŽŶ
ĚͿ ĂƵƚŚŽƌŝƚĂƚŝǀĞƉĂƌĞŶƚŝŶŐƐƚǇůĞ
ĞͿ ƉĂƌĞŶƚŝŶŐĨƌŽŵĂĚŝƐƚĂŶĐĞ
ĨͿ ĐŽƌƉŽƌĂůƉƵŶŝƐŚŵĞŶƚ
ϰ͘ ĚĞƐƉĞƌĂƚĞŵŽƚŚĞƌŽĨĂŶϴͲǇĞĂƌͲŽůĚďŽǇĐŽŵƉůĂŝŶƐƚŽǇŽƵƚŚĂƚŚĞƌƐŽŶƐŝŵƉůǇĚŽĞƐŶŽƚůŝƐƚĞŶƚŽŚĞƌ͘
^ŚĞƐŚŽƵƚƐĂŶĚŚŝƚƐŚŝŵ͕ďƵƚƚŽŶŽĂǀĂŝů͘tŚĂƚĂĚǀŝĐĞǁŽƵůĚǇŽƵŐŝǀĞŚĞƌƌĞŐĂƌĚŝŶŐĚŝƐĐŝƉůŝŶŝŶŐŚĞƌƐŽŶ͍
ϱ͘ ĞƐĐƌŝďĞƚŚĞĚŝĨĨĞƌĞŶĐĞƐďĞƚǁĞĞŶĚŝƐĐŝƉůŝŶĞĂŶĚƉƵŶŝƐŚŵĞŶƚ͘
ϲ͘ ŝƐĐƵƐƐƚŚĞĐŚĂƌĂĐƚĞƌŝƐƚŝĐƐŽĨƉŽƐŝƚŝǀĞĚŝƐĐŝƉůŝŶĞ͘
ϳ͘ ĂŶƉƵŶŝƐŚŵĞŶƚďĞƵƐĞĚƚŽƚĞĂĐŚĂĐŚŝůĚŐŽŽĚďĞŚĂǀŝŽƵƌ͍,ŽǁĐĂŶƚŚŝƐďĞĂĐŚŝĞǀĞĚ͍
ϴ͘ ŝƐĐƵƐƐƚŚĞĐŽŶƚƌŽǀĞƌƐŝĞƐƐƵƌƌŽƵŶĚŝŶŐĐŽƌƉŽƌĂůƉƵŶŝƐŚŵĞŶƚĂƐĂĚŝƐĐŝƉůŝŶĂƌǇƐƚƌĂƚĞŐǇ͘
ϵ͘ ĞďĂƚĞƚŚĞĨŽůůŽǁŝŶŐ͗͞DǇƉĂƌĞŶƚƐƐƉĂŶŬĞĚŵĞĂŶĚ/ƚƵƌŶĞĚŽƵƚK<͘͟
ϭϬ͘ tŚĂƚŝƐƚŚĞŶĂƚƵƌĞŽĨƐŝďůŝŶŐƌĞůĂƚŝŽŶƐŚŝƉƐĚƵƌŝŶŐŵŝĚĚůĞĐŚŝůĚŚŽŽĚ͍tŚĂƚŝƐƐŝďůŝŶŐďƵůůǇŝŶŐ͍
ϭϭ͘ ŝƐĐƵƐƐƚŚĞĐŽŵƉĞƚĞŶĐŝĞƐƌĞƋƵŝƌĞĚŝŶƐŝďůŝŶŐƌĞůĂƚŝŽŶƐŚŝƉƐ͘,ŽǁĐĂŶƉĂƌĞŶƚƐĐŽŶƚƌŝďƵƚĞƚŽƚŚĞ
ĚĞǀĞůŽƉŵĞŶƚŽĨƚŚĞƐĞĐŽŵƉĞƚĞŶĐŝĞƐ͍
ϭϮ͘ ĞƐĐƌŝďĞƚŚĞǀĂƌŝŽƵƐƐƚǇůĞƐŽĨƐŝďůŝŶŐƌĞůĂƚŝŽŶƐŚŝƉƐ͘
ϭϯ͘ /ƐŝƚŚĂƌŵĨƵůĨŽƌĂĐŚŝůĚŶŽƚƚŽŚĂǀĞƐŝďůŝŶŐƐ͍tŝůůĂůůĐƵůƚƵƌĞƐƐŚĂƌĞƚŚĞƐĂŵĞǀŝĞǁ͍tŚǇŽƌǁŚǇŶŽƚ͍
tŚĂƚŝŵƉůŝĐĂƚŝŽŶƐĐŽƵůĚĐƵůƚƵƌĂůǀŝĞǁƐŚĂǀĞĨŽƌŽŶůǇĐŚŝůĚƌĞŶ͍

ϱ͘ϰ͘Ϯ WĞĞƌƌĞůĂƚŝŽŶƐŚŝƉƐ

ƵƌŝŶŐŵŝĚĚůĞĐŚŝůĚŚŽŽĚ͕ĐŚŝůĚƌĞŶďĞĐŽŵĞŵŽƌĞŝŶĐůŝŶĞĚƚŽŝŶƚĞƌĂĐƚǁŝƚŚŽƚŚĞƌĐŚŝůĚƌĞŶŽĨƚŚĞƐĂŵĞ
ŐĞŶĚĞƌĂŶĚĂŐĞ͘dŚŝƐŵĂǇůĂƌŐĞůǇďĞĂƚƚƌŝďƵƚĞĚƚŽƚŚĞĨĂĐƚƚŚĂƚƚŚĞǇŬŶŽǁĂŶĚĂƐƐŽĐŝĂƚĞǁŝƚŚŵĂŶǇ
ŵŽƌĞĐŚŝůĚƌĞŶ;Ğ͘Ő͘ƚŚĞŝƌĐůĂƐƐŵĂƚĞƐͿƚŚĂŶƉƌĞǀŝŽƵƐůǇ͘YƵĂůŝƚĂƚŝǀĞůǇƐƉĞĂŬŝŶŐ͕ƚŚĞƐĞŝŶƚĞƌĂĐƚŝŽŶƐĂƌĞ
ĚŝĨĨĞƌĞŶƚ ĨƌŽŵ ĐŚŝůĚͲĂĚƵůƚ ŝŶƚĞƌĂĐƚŝŽŶƐ͘ ŚŝůĚƌĞŶ ŝŶƚĞƌĂĐƚ ǁŝƚŚ ŽƚŚĞƌ ĐŚŝůĚƌĞŶ ĨŽƌ ƚŚĞ ƐĂŬĞ ŽĨ
ĨƌŝĞŶĚƐŚŝƉ͕ĂĨĨĞĐƚŝŽŶ͕ĂŶĚĨĞůůŽǁƐŚŝƉ͕ǁŚŝůĞĐŚŝůĚͲĂĚƵůƚŝŶƚĞƌĂĐƚŝŽŶŝƐŵŽƌĞŽĨƚĞŶďĂƐĞĚŽŶƚŚĞĐŚŝůĚ͛Ɛ
ŶĞĞĚĨŽƌƉƌŽƚĞĐƚŝŽŶĂŶĚĐĂƌĞ͘ŚŝůĚƌĞŶĚŽŶŽƚĐŚŽŽƐĞƚŚĞŝƌŽǁŶƉĂƌĞŶƚƐ͕ďƵƚƚŚĞǇĚŽ͕ŵŽƐƚŽĨƚŚĞ
ƚŝŵĞ͕ĐŚŽŽƐĞƚŚĞŝƌŽǁŶĨƌŝĞŶĚƐ͘dŚĞǇĂůƐŽƚĞƌŵŝŶĂƚĞĂƌĞůĂƚŝŽŶƐŚŝƉǁŝƚŚĂŶŽƚŚĞƌĐŚŝůĚǁŚĞŶƚŚĞǇĂƌĞ
ŶŽůŽŶŐĞƌƐĂƚŝƐĨŝĞĚǁŝƚŚƚŚĞŝŶƚĞƌĂĐƚŝŽŶ͘ŚŝůĚƌĞŶĂƌĞĂůƐŽŵŽƌĞŝŶĐůŝŶĞĚƚŽƉƌĂĐƚŝƐĞĂŶĚƌĞĨŝŶĞƚŚĞŝƌ
ƐŽĐŝĂůƐŬŝůůƐŝŶŝŶƚĞƌĂĐƚŝŽŶǁŝƚŚŽƚŚĞƌĐŚŝůĚƌĞŶ͕ƌĂƚŚĞƌƚŚĂŶŝŶŝŶƚĞƌĂĐƚŝŽŶǁŝƚŚĂĚƵůƚƐ͘

ϱ͘ϰ͘Ϯ͘ϭ EĂƚƵƌĞĂŶĚĨƵŶĐƚŝŽŶŽĨƚŚĞƉĞĞƌŐƌŽƵƉ

dŚĞƉĞĞƌŐƌŽƵƉŝŶŝƚŝĂůůǇĨƵŶĐƚŝŽŶƐŽŶĂǀĞƌǇĨůĞǆŝďůĞĨŽƵŶĚĂƚŝŽŶ͘ŶǇŽŶĞǁŚŽǁĂŶƚƐƚŽũŽŝŶĂŐƌŽƵƉƚŽ
ƉůĂǇ ŝƐ ƉĞƌŵŝƚƚĞĚ ƚŽ ĚŽ ƐŽ͘ WůĂǇŝŶŐ ŝƐ ďĂƐĞĚ ŽŶ ǁŚĂƚ ƚŚĞ ŐƌŽƵƉ ĨĞĞůƐ ůŝŬĞ ƉůĂǇŝŶŐ Ăƚ ƚŚĂƚ ŵŽŵĞŶƚ͘
ƵƌŝŶŐŵŝĚĚůĞĐŚŝůĚŚŽŽĚ͕ŚŽǁĞǀĞƌ͕ŐƌĞĂƚĞƌƐŽůŝĚĂƌŝƚǇĂŶĚĐŽŚĞƐŝŽŶĚĞǀĞůŽƉƐǁŝƚŚŝŶƚŚĞƉĞĞƌŐƌŽƵƉ͘
dŚŝƐ ĚĞǀĞůŽƉŵĞŶƚ ŵĂǇ ďĞ ĂƚƚƌŝďƵƚĞĚ͕ ĂŵŽŶŐƐƚ ŽƚŚĞƌ ƚŚŝŶŐƐ͕ ƚŽ ƚŚĞ ŝŶĐƌĞĂƐŝŶŐ ĐŽŶĨŽƌŵŝƚǇ ŽĨ
ƐĐŚŽŽůĐŚŝůĚƌĞŶ͘ƉĞĞƌŐƌŽƵƉŝŶŵŝĚĚůĞĐŚŝůĚŚŽŽĚŝƐĐŚĂƌĂĐƚĞƌŝƐĞĚďǇĂƌĞůĂƚŝǀĞůǇƐƚĂďůĞĐŽůůĞĐƚŝŽŶŽĨ
ƚǁŽŽƌŵŽƌĞĐŚŝůĚƌĞŶǁŚŽŝŶƚĞƌĂĐƚǁŝƚŚŽŶĞĂŶŽƚŚĞƌ͕ƐŚĂƌĞĐŽŵŵŽŶŶŽƌŵƐĂŶĚŐŽĂůƐĂŶĚǁŚŽŚĂǀĞ
Ϯϳϰ

ĂĐŚŝĞǀĞĚĂĐĞƌƚĂŝŶƐŽĐŝĂůƐƚƌƵĐƚƵƌĞŽĨůĞĂĚĞƌƐĂŶĚĨŽůůŽǁĞƌƐƚŚĂƚĞŶƐƵƌĞƐƚŚĂƚŐƌŽƵƉŐŽĂůƐǁŝůůďĞŵĞƚ͘
ŝĨĨĞƌĞŶƚƐƚĂƚƵƐĞƐĂƌĞĂƚƚĂĐŚĞĚƚŽƚŚĞǀĂƌŝŽƵƐƌŽůĞƐĨƵůĨŝůůĞĚďǇƚŚĞŵĞŵďĞƌƐŽĨƚŚĞƉĞĞƌŐƌŽƵƉ͘
ůƚŚŽƵŐŚ ŶŽƚ ĂůǁĂǇƐ ƌĞĂůŝƐĞĚ͕ ƚŚĞ ƉĞĞƌ ŐƌŽƵƉ ƉůĂǇƐ ĂŶ ĞǆƚƌĞŵĞůǇ ŝŵƉŽƌƚĂŶƚ ƌŽůĞ ŝŶ ƚŚĞ ĐŚŝůĚ͛Ɛ
ĚĞǀĞůŽƉŵĞŶƚ͘ /Ŷ ĨĂĐƚ͕ŵŽƐƚ ƉƐǇĐŚŽůŽŐŝƐƚƐ ĂŐƌĞĞ ƚŚĂƚ ƚŚĞ ƉĞĞƌ ŐƌŽƵƉ ŽĨƚĞŶ ƉůĂǇƐ ĂŵŽƌĞ ŝŵƉŽƌƚĂŶƚ
ƌŽůĞƚŚĂŶƚŚĞƉĂƌĞŶƚƐ͘dŚĞŵŽƐƚŝŵƉŽƌƚĂŶƚĨƵŶĐƚŝŽŶƐĂƉĞĞƌŐƌŽƵƉĨƵůĨŝůƐĂƌĞƚŚĞĨŽůůŽǁŝŶŐ͗

¾ dŚĞƉĞĞƌŐƌŽƵƉƉƌŽǀŝĚĞƐĐŽŵƌĂĚĞƐŚŝƉ͕ŝ͘Ğ͘ƚŚĞĐŚŝůĚŚĂƐĨƌŝĞŶĚƐƚŽƉůĂǇǁŝƚŚ͕ƚĂůŬƚŽĂŶĚǁŝƚŚ
ǁŚŽŵ ƚŽ ƉĂƐƐ ƚŚĞ ƚŝŵĞ͘ dŚĞ ƉĞĞƌ ŐƌŽƵƉ ƐƵƉƉůŝĞƐ ůŽǀĞ ĂŶĚ ĂĨĨĞĐƚŝŽŶ͘ dŚŝƐ ŝƐ ĂŶ ŝŵƉŽƌƚĂŶƚ
ĨƵŶĐƚŝŽŶ͕ĞƐƉĞĐŝĂůůǇĨŽƌĐŚŝůĚƌĞŶǁŚŽĚŽŶŽƚĨŝŶĚŵƵĐŚĂĨĨĞĐƚŝŽŶŽƌĐŽŵƌĂĚĞƐŚŝƉĂƚŚŽŵĞ͘
¾ dŚĞ ƉĞĞƌ ŐƌŽƵƉ ƉƌŽǀŝĚĞƐ ŽƉƉŽƌƚƵŶŝƚŝĞƐ ĨŽƌ ƚƌǇŝŶŐ ŽƵƚ ŶĞǁ ďĞŚĂǀŝŽƵƌƐ͕ ĞƐƉĞĐŝĂůůǇ ďĞŚĂǀŝŽƵƌƐ
ƚŚĂƚĂĚƵůƚƐŐĞŶĞƌĂůůǇĨŽƌďŝĚ͘dŚĞƉĞĞƌŐƌŽƵƉĂůƐŽƉƌŽǀŝĚĞƐŽƉƉŽƌƚƵŶŝƚŝĞƐĨŽƌůĞĂƌŶŝŶŐƉŽƐŝƚŝǀĞ
ƐŽĐŝĂůƐŬŝůůƐ͕ƐƵĐŚĂƐĐŽŽƉĞƌĂƚŝŽŶĂŶĚŶĞŐŽƚŝĂƚŝŽŶ͘
¾ dŚĞƉĞĞƌŐƌŽƵƉĨĂĐŝůŝƚĂƚĞƐƚŚĞƚƌĂŶƐĨĞƌŽĨŬŶŽǁůĞĚŐĞĂŶĚŝŶĨŽƌŵĂƚŝŽŶ͕ƌĂŶŐŝŶŐĨƌŽŵŝŶĨŽƌŵĂů
ƚĂƐŬƐ͕ƐƵĐŚĂƐƚŚĞƚƌĂŝŶŝŶŐŽĨĂĨƌŝĞŶĚŝŶƚŚĞƵƐĞŽĨĂĐŽŵƉƵƚĞƌ͕ƚŽũŽŬĞƐ͕ƌŝĚĚůĞƐ͕ƐƵƉĞƌƐƚŝƚŝŽŶƐ͕
ĂŶĚ ŐĂŵĞƐ͘ /Ŷ ƚŚŝƐ ǁĂǇ͕ ŵŽƐƚ ĐŚŝůĚƌĞŶ ŝŶ ŵŝĚĚůĞ ĐŚŝůĚŚŽŽĚ ŽďƚĂŝŶ ƐĞǆƵĂů ŝŶĨŽƌŵĂƚŝŽŶ ĨƌŽŵ
ƚŚĞŝƌƉĞĞƌƐ͕ĂůƚŚŽƵŐŚƐƵĐŚŝŶĨŽƌŵĂƚŝŽŶŝƐƵƐƵĂůůǇŝŶĨƵƐĞĚǁŝƚŚŵǇƚŚƐĂŶĚŚĂůĨͲƚƌƵƚŚƐ͘
¾ dŚĞ ƉĞĞƌ ŐƌŽƵƉ ƚĞĂĐŚĞƐ ŝƚƐ ŵĞŵďĞƌƐ ŽďĞĚŝĞŶĐĞ ƚŽ ƌƵůĞƐ ĂŶĚ ƌĞŐƵůĂƚŝŽŶƐ͘ ĞĐĂƵƐĞ ĐŚŝůĚƌĞŶ
ǁŚŽ ǀŝŽůĂƚĞ ƚŚĞ ƌƵůĞƐ ĂŶĚ ƌĞŐƵůĂƚŝŽŶƐ ŽĨ ƚŚĞ ƉĞĞƌ ŐƌŽƵƉ ĂƌĞ ŽĨƚĞŶ ƉƵŶŝƐŚĞĚ ďǇ ƚŚĞ ŽƚŚĞƌ
ŵĞŵďĞƌƐ ŽĨ ƚŚĞ ŐƌŽƵƉ ;ŝ͘Ğ͘ ƚŚƌŽƵŐŚ ƵŶĨƌŝĞŶĚůǇ ƌĞŵĂƌŬƐ Žƌ ĞǀĞŶ ĞǆƉƵůƐŝŽŶ ĨƌŽŵ ƚŚĞ ŐƌŽƵƉͿ͕
ĐŚŝůĚƌĞŶ ůĞĂƌŶ ƚŚĂƚ ƚŚĞ ǀŝŽůĂƚŝŽŶ ŽĨ Ă ƌƵůĞ ŵĂǇ ŚĂǀĞ ŶĞŐĂƚŝǀĞ ĐŽŶƐĞƋƵĞŶĐĞƐ ĂŶĚ ƚŚĂƚ
ĐŽŵƉůŝĂŶĐĞǁŝƚŚƌƵůĞƐŝƐƌĞǁĂƌĚĞĚǁŝƚŚĂĐĐĞƉƚĂŶĐĞďǇƚŚĞŐƌŽƵƉ͘
¾ dŚĞ ƉĞĞƌ ŐƌŽƵƉ ŚĞůƉƐ ƚŽ ƌĞŝŶĨŽƌĐĞ ŐĞŶĚĞƌ ƌŽůĞƐ͘ ƵƌŝŶŐ ŵŝĚĚůĞ ĐŚŝůĚŚŽŽĚ͕ ĐŚŝůĚƌĞŶ ďĞĐŽŵĞ
ǀĞƌǇ ĂǁĂƌĞ ŽĨ ƚŚĞ ĚŝĨĨĞƌĞŶĐĞƐ ďĞƚǁĞĞŶ ďŽǇƐ ĂŶĚ ŐŝƌůƐ͕ ůĂƌŐĞůǇ ŽǁŝŶŐ ƚŽ ƚŚĞ ƉĞĞƌ ŐƌŽƵƉ͛Ɛ
ŝŶĨůƵĞŶĐĞ͘dŚĞƉĞĞƌŐƌŽƵƉĞǆƉĞĐƚƐĞĂĐŚŵĞŵďĞƌŽĨƚŚĞŐƌŽƵƉƚŽĐŽŶĨŽƌŵƚŽƚŚĞŐƌŽƵƉ͛ƐŶŽƌŵƐ
ĂŶĚ ƐƚĂŶĚĂƌĚƐ͗ ďŽǇƐ ŵƵƐƚ ďĞ ͚ƌĞĂů͛ ďŽǇƐ ĂŶĚ ŐŝƌůƐ ŵƵƐƚ ďĞ ͚ƌĞĂů͛ ŐŝƌůƐ͘ &Žƌ ŝŶƐƚĂŶĐĞ͕ Ă ďŽǇ
ƌĞŐĂƌĚĞĚĂƐĂ͚ƐŝƐƐǇ͛ŝƐƵŶůŝŬĞůǇƚŽďĞĂĐĐĞƉƚĞĚďǇĂƉĞĞƌŐƌŽƵƉǁŚŽƐĞŵĞŵďĞƌƐĂƌĞƉƌŽƵĚŽĨ
ƚŚĞŝƌ ŵĂƐĐƵůŝŶŝƚǇ͘ ŽŶƐĞƋƵĞŶƚůǇ͕ ƚŚĞ ƉƌĞƐƐƵƌĞ ĞǆĞƌƚĞĚ ďǇ ƚŚĞ ƉĞĞƌŐƌŽƵƉƉůĂǇƐĂŶŝŵƉŽƌƚĂŶƚ
ƉĂƌƚŝŶƚŚĞĚĞǀĞůŽƉŵĞŶƚŽĨŐĞŶĚĞƌƌŽůĞƐ͘
¾ dŚĞ ƉĞĞƌ ŐƌŽƵƉ ĐĂƵƐĞƐ Ă ǁĞĂŬĞŶŝŶŐ ŽĨ ƚŚĞ ĞŵŽƚŝŽŶĂů ďŽŶĚ ďĞƚǁĞĞŶ ƚŚĞ ĐŚŝůĚ ĂŶĚ ŚŝƐͬŚĞƌ
ƉĂƌĞŶƚƐ͘dŚŝƐŝƐĂŶŝŵƉŽƌƚĂŶƚƐƚĞƉŝŶƚŚĞĚĞǀĞůŽƉŵĞŶƚŽĨŝŶĚĞƉĞŶĚĞŶĐĞƐŽƚŚĂƚŽŶĞĚĂǇƚŚĞ
ĐŚŝůĚ ǁŝůů ďĞ ĂďůĞ ƚŽ ůĞĂǀĞ ƚŚĞ ƉĂƌĞŶƚƐ͛ ŚŽŵĞ ǁŝƚŚŽƵƚ ĞǆƉĞƌŝĞŶĐŝŶŐ ŝŶƚĞŶƐĞ ƉƐǇĐŚŽůŽŐŝĐĂů
ƚƌĂƵŵĂ͘
¾ dŚĞ ƉĞĞƌ ŐƌŽƵƉ ƉƌŽǀŝĚĞƐ ŝƚƐ ŵĞŵďĞƌƐ ǁŝƚŚ ĞǆƉĞƌŝĞŶĐĞ ŽĨ ƌĞůĂƚŝŽŶƐŚŝƉƐ ŝŶ ǁŚŝĐŚ ƚŚĞǇ ĐĂŶ
ĐŽŵƉĞƚĞ ǁŝƚŚ ŽƚŚĞƌƐ ;ƚŚĞŝƌ ƉĞĞƌƐͿ ŽŶ ĂŶ ĞƋƵĂů ĨŽŽƚŝŶŐ͘ /Ŷ ƚŚĞ ĂĚƵůƚ ǁŽƌůĚ͕ ǁŚĞƌĞ ĐŚŝůĚƌĞŶ
ŽĐĐƵƉǇ Ă ƐƵďƐĞƌǀŝĞŶƚ ƉŽƐŝƚŝŽŶ ĂŶĚ ĂƌĞ ƐƵďũĞĐƚĞĚ ƚŽ ƚŚĞŝƌ ƉĂƌĞŶƚƐ͛ ĐŽŶƚƌŽů ĂŶĚ ƉƌĞƐĐƌŝƉƚƐ͕
ĐŚŝůĚƌĞŶĚŽŶŽƚĂůǁĂǇƐŚĂǀĞƚŚĞŽƉƉŽƌƚƵŶŝƚǇƚŽĚĞǀĞůŽƉĂŶĚƌĞĨŝŶĞƚŚĞŝƌƐŽĐŝĂůƐŬŝůůƐ͕ƐƵĐŚĂƐ
ĐŽŽƉĞƌĂƚŝǀĞ ĂŶĚ ŵƵƚƵĂů ƵŶĚĞƌƐƚĂŶĚŝŶŐ͕ ĂƐƐĞƌƚŝǀĞŶĞƐƐ͕ ĂŶĚ ĐŽŵƉĞƚŝƚŝǀĞŶĞƐƐ͘ dŚĞ ƐŝƚƵĂƚŝŽŶ ŝƐ
ƋƵŝƚĞ ĚŝĨĨĞƌĞŶƚ ŝŶ ƚŚĞŝƌ ƉĞĞƌ ŐƌŽƵƉ͕ ǁŚŝĐŚ ĂůůŽǁƐ ƚŚĞŵ ŵĂŶǇ ŽƉƉŽƌƚƵŶŝƚŝĞƐ ĨŽƌ ƚŚĞ
ĚĞǀĞůŽƉŵĞŶƚŽĨƚŚĞƐĞĂďŝůŝƚŝĞƐ͘

,ŽǁĞǀĞƌ͕ ĞǆĐĞƐƐŝǀĞ ĐŽŶĨŽƌŵŝƚǇ ĂŶĚ ĂƚƚĂĐŚŵĞŶƚ ƚŽ ƚŚĞ ƉĞĞƌ ŐƌŽƵƉ ŵĂǇ ďĞ ĚĞƚƌŝŵĞŶƚĂů͘ &Žƌ
ŝŶƐƚĂŶĐĞ͕ ŝƚ ŵĂǇ ůĞĂĚ ƚŽ ĐŚŝůĚƌĞŶ ƉĂƌƚŝĐŝƉĂƚŝŶŐ ŝŶ ƵŶĚĞƐŝƌĂďůĞ Žƌ ŝůůĞŐĂů ĂĐƚŝǀŝƚŝĞƐ ďĞĐĂƵƐĞ ŽĨ ƉĞĞƌ
ƉƌĞƐƐƵƌĞ͘ dŚŝƐ ŵĂǇ ŚĂƌŵ͕ ƌĂƚŚĞƌ ƚŚĂŶ ĞŶŚĂŶĐĞ͕ ƚŚĞ ĚĞǀĞůŽƉŵĞŶƚ ŽĨ ƉĞƌƐŽŶĂůŝƚǇ͘ &ƵƌƚŚĞƌŵŽƌĞ͕ ƚŚĞ
ĂƚƚĂĐŚŵĞŶƚ ƚŽ ƚŚĞ ŐƌŽƵƉ ŵĂǇ ďĞ ƐŽ ƐƚƌŽŶŐ ƚŚĂƚ ƚŚĞ ĐŚŝůĚ ĐĂŶŶŽƚ ĚĞǀĞůŽƉ ƚŚĞ ŶĞĐĞƐƐĂƌǇ ĚĞŐƌĞĞ ŽĨ
ƐĞůĨͲƌĞůŝĂŶĐĞĂŶĚŝŶĚĞƉĞŶĚĞŶĐĞƚŚĂƚƐŚŽƵůĚďĞĂĐŚŝĞǀĞĚďǇƚŚĞĞŶĚŽĨŵŝĚĚůĞĐŚŝůĚŚŽŽĚ͘^ƵĐŚĂĐŚŝůĚ
Ϯϳϱ

ŵĂǇ Ɛƚŝůů ĨĞĞů ƚŚƌĞĂƚĞŶĞĚ ĂŶĚ ĂŶǆŝŽƵƐ͕ ĞǀĞŶ ĂƐ ĂŶ ĂĚƵůƚ͕ ǁŚĞŶĞǀĞƌ ŝƚ ďĞĐŽŵĞƐ ŶĞĐĞƐƐĂƌǇ ƚŽ ƚĂŬĞ Ă
ƐƚĂŶĚŽŶĂŶŝƐƐƵĞ͕ƉĂƌƚŝĐƵůĂƌůǇǁŚĞŶƚŚĞƐƚĂŶĚĐŽŶĨůŝĐƚƐǁŝƚŚƚŚĂƚŽĨƚŚĞŐƌŽƵƉƚŽǁŚŝĐŚƚŚĞƉĞƌƐŽŶ
ďĞůŽŶŐƐ͘

ϱ͘ϰ͘Ϯ͘Ϯ &ƌŝĞŶĚƐŚŝƉƐ

tŚĞƌĞĂƐ ƉĞĞƌ ŐƌŽƵƉƐ ƉƌŽǀŝĚĞ ĐŚŝůĚƌĞŶ ǁŝƚŚ ŝŶƐŝŐŚƚ ŝŶƚŽ ůĂƌŐĞƌ ƐŽĐŝĂů ƐƚƌƵĐƚƵƌĞƐ͕ ŽŶĞͲƚŽͲŽŶĞ
ĨƌŝĞŶĚƐŚŝƉƐ ĐŽŶƚƌŝďƵƚĞ ƚŽ ƚŚĞ ĚĞǀĞůŽƉŵĞŶƚ ŽĨ ƚƌƵƐƚ ĂŶĚ ƐĞŶƐŝƚŝǀŝƚǇ͘ ŚŝůĚƌĞŶ͛Ɛ ĨƌŝĞŶĚƐŚŝƉƐ ƚǇƉŝĐĂůůǇ
ƉƌŽŐƌĞƐƐƚŚƌŽƵŐŚƚŚĞĨŽůůŽǁŝŶŐƚŚƌĞĞƉŚĂƐĞƐ;ZƵďŝŶ͕ƵŬŽǁƐŬŝ͕ΘWĂƌŬĞƌ͕ϮϬϬϲͿ͗
ͻ WůĂǇͲďĂƐĞĚ ĨƌŝĞŶĚƐŚŝƉƐ ;ϯ ƚŽ ϳ ǇĞĂƌƐͿ͗ WůĂǇͲďĂƐĞĚ ĨƌŝĞŶĚƐŚŝƉƐ ĂƌĞ ƚŚĞ ŵŽƐƚ ĐŽŵŵŽŶ ĨŽƌ
ǇŽƵŶŐĞƌĐŚŝůĚƌĞŶ͘ŚŝůĚƌĞŶĂƌĞŐŽŽĚĨƌŝĞŶĚƐǁŚĞŶƚŚĞǇƐƉĞŶĚĂůŽƚŽĨƚŝŵĞƉůĂǇŝŶŐƚŽŐĞƚŚĞƌ͕
ƐŚĂƌŝŶŐƚŽǇƐ͕ĂŶĚĞŶũŽǇŝŶŐƚŚĞƐĂŵĞŐĂŵĞƐĂŶĚĂĐƚŝǀŝƚŝĞƐ͘
ͻ >ŽǇĂů ĂŶĚ ĨĂŝƚŚĨƵů ĨƌŝĞŶĚƐ ;ϴ ƚŽ ϭϭ ǇĞĂƌƐͿ͗ >ŽǇĂůƚǇ͕ ĨĂŝƚŚĨƵůŶĞƐƐ͕ ĂŶĚ ŐĞŶĞƌŽƐŝƚǇ ĚĞĨŝŶĞ ĐůŽƐĞ
ĨƌŝĞŶĚƐŚŝƉƐĚƵƌŝŶŐŵŝĚĚůĞĐŚŝůĚŚŽŽĚ͘
ͻ /ŶƚŝŵĂƚĞ ĨƌŝĞŶĚƐ ;ĂĚŽůĞƐĐĞŶĐĞ ĂŶĚ ďĞǇŽŶĚͿ͗ /ŶƚŝŵĂƚĞ ĨƌŝĞŶĚƐ ƐŚĂƌĞ ƚŚĞŝƌ ŵŽƐƚ ƉĞƌƐŽŶĂů
ƚŚŽƵŐŚƚƐĂŶĚĨĞĞůŝŶŐƐ͘dŚĞǇƚƌƵƐƚĞĂĐŚŽƚŚĞƌƚŽŬĞĞƉƉĞƌƐŽŶĂůƐĞĐƌĞƚƐĂŶĚƚŚĞǇƵƐĞĞĂĐŚŽƚŚĞƌ
ĂƐĂƐĂĨĞďĂƐĞĨŽƌĞǆƉůŽƌŝŶŐŝƐƐƵĞƐĂŶĚƉƌŽďůĞŵƐƚŚĂƚƚŚĞǇŵĂǇŶŽƚĚŝƐĐƵƐƐǁŝƚŚĂŶǇŽŶĞĞůƐĞ͘

&ƌŽŵƚŚĞĂďŽǀĞ͕ŝƚŝƐĐůĞĂƌƚŚĂƚĨƌŝĞŶĚƐŚŝƉĚƵƌŝŶŐŵŝĚĚůĞĐŚŝůĚŚŽŽĚŝƐŶŽůŽŶŐĞƌũƵƐƚĂŵĂƚƚĞƌŽĨ
ĞŶŐĂŐŝŶŐŝŶĞĂĐŚŽƚŚĞƌ͛ƐĂĐƚŝǀŝƚŝĞƐ͘/ŶƐƚĞĂĚ͕ŝƚŝƐĂŵƵƚƵĂůůǇĂŐƌĞĞĚͲŽŶƌĞůĂƚŝŽŶƐŚŝƉŝŶǁŚŝĐŚĐŚŝůĚƌĞŶ
ůŝŬĞĞĂĐŚŽƚŚĞƌ͛ƐƉĞƌƐŽŶĂůƋƵĂůŝƚŝĞƐĂŶĚƌĞƐƉŽŶĚƚŽĞĂĐŚŽƚŚĞƌ͛ƐŶĞĞĚƐĂŶĚĚĞƐŝƌĞƐ͘KŶĐĞĂĨƌŝĞŶĚƐŚŝƉ
ĨŽƌŵƐ͕ ƚƌƵƐƚ ďĞĐŽŵĞƐ Ă ĚĞĨŝŶŝŶŐ ĨĞĂƚƵƌĞ͘ &ƌŝĞŶĚƐŚŝƉƐ ĚƵƌŝŶŐ ŵŝĚĚůĞ ĐŚŝůĚŚŽŽĚ ƚŚĞƌĞĨŽƌĞ͕ ďĞĐŽŵĞ
ŵŽƌĞĐŽŵƉůĞǆĂŶĚƉƐǇĐŚŽůŽŐŝĐĂůůǇďĂƐĞĚ͘ĞĐĂƵƐĞŽĨƚŚĞƐĞĨĞĂƚƵƌĞƐ͕ĨƌŝĞŶĚƐŚŝƉƐĚƵƌŝŶŐƚŚŝƐƐƚĂŐĞĂƌĞ
ŵŽƌĞƐĞůĞĐƚŝǀĞ͘ŚŝůĚƌĞŶƚĞŶĚƚŽŚĂǀĞĨĞǁĞƌĨƌŝĞŶĚƐƚŚĂŶĚƵƌŝŶŐƉƌĞͲƐĐŚŽŽůĂŶĚƚĞŶĚƚŽƐĞůĞĐƚĨƌŝĞŶĚƐ
ƐŝŵŝůĂƌƚŽƚŚĞŵƐĞůǀĞƐŝŶĂŐĞ͕ŐĞŶĚĞƌ͕ƌĂĐĞ͕ƉĞƌƐŽŶĂůĐŚĂƌĂĐƚĞƌŝƐƚŝĐƐ͕ĂƚƚŝƚƵĚĞƐ͕ĂŶĚďĞůŝĞĨƐ͘
&ƌŝĞŶĚƐŚŝƉƐƌĞŵĂŝŶĨĂŝƌůǇƐƚĂďůĞŽǀĞƌŵŝĚĚůĞĐŚŝůĚŚŽŽĚĂŶĚŵŽƐƚůĂƐƚĨŽƌƐĞǀĞƌĂůǇĞĂƌƐ͘dŚƌŽƵŐŚ
ĨƌŝĞŶĚƐŚŝƉ͕ĐŚŝůĚƌĞŶůĞĂƌŶƚŚĞŝŵƉŽƌƚĂŶĐĞŽĨĞŵŽƚŝŽŶĂůĐŽŵŵŝƚŵĞŶƚ͘dŚĞǇĐŽŵĞƚŽƌĞĂůŝƐĞƚŚĂƚĐůŽƐĞ
ƌĞůĂƚŝŽŶƐŚŝƉƐ ŵĂǇ ƐƵƌǀŝǀĞ ĚŝƐĂŐƌĞĞŵĞŶƚƐ ŝĨ ĨƌŝĞŶĚƐ ĂƌĞ ƐĞĐƵƌĞ ŝŶ ƚŚĞŝƌ ůŝŬŝŶŐ ĨŽƌ ŽŶĞ ĂŶŽƚŚĞƌ͘ Ɛ Ă
ƌĞƐƵůƚ͕ ĨƌŝĞŶĚƐŚŝƉƐ ƉƌŽǀŝĚĞ ĂŶ ŝŵƉŽƌƚĂŶƚ ĐŽŶƚĞǆƚ ŝŶ ǁŚŝĐŚ ĐŚŝůĚƌĞŶ ůĞĂƌŶ ƚŽ ƚŽůĞƌĂƚĞ ĐƌŝƚŝĐŝƐŵ ĂŶĚ
ƌĞƐŽůǀĞĚŝƐƉƵƚĞƐ͘

ϱ͘ϰ͘Ϯ͘ϯ WůĂǇŝŶŵŝĚĚůĞĐŚŝůĚŚŽŽĚ

ĞĨŽƌĞǁĞƐƚĂƌƚŽƵƌĚŝƐĐƵƐƐŝŽŶŽĨƉůĂǇŝŶŵŝĚĚůĞĐŚŝůĚŚŽŽĚ͕ĨŝƌƐƚƐƚƵĚǇdĂďůĞϱ͘ϲĨŽƌĂƌĞǀŝĞǁŽĨƚŚĞ
ƚƌĞŶĚƐŝŶƉůĂǇďĞŚĂǀŝŽƵƌƚŚƌŽƵŐŚĐŚŝůĚŚŽŽĚ͘


Ϯϳϲ

dĂďůĞϱ͘ϲ dƌĞŶĚƐŝŶƉůĂǇĂŶĚĂƉƉƌŽƉƌŝĂƚĞƚŽǇƐĂŶĚŵĂƚĞƌŝĂůƐĨŽƌĚŝĨĨĞƌĞŶƚĂŐĞŐƌŽƵƉƐ
' dZE^/EW>z WWZKWZ/ddKzÊDdZ/>^
^ĞŶƐŽƌŝŵŽƚŽƌƉůĂǇĨŽĐƵƐĞĚŽŶ dŽǇƐƐŚŽƵůĚƉƌŽǀŝĚĞǀĂƌŝĞĚƐĞŶƐŽƌǇƐƚŝŵƵůĂƚŝŽŶ͗
ƐĞĞŝŶŐ͕ƚŽƵĐŚŝŶŐ͕ŚĞĂƌŝŶŐ͘ ĐŽůŽƵƌĨƵůƉŝĐƚƵƌĞƐ͕ǁĂůůƉĂƉĞƌ͕ĐŽƚŽƌŶĂŵĞŶƚƐ͕ŵŽďŝůĞƐ͕
ŝƌƚŚƚŽϯŵŽŶƚŚƐ
/ŶĨĂŶƚŝƐŶŽƚǇĞƚĐƌĂǁůŝŶŐŽƌ ŵƵƐŝĐĂůƚŽǇƐ͕ƌĂƚƚůĞƐ͘
ŐƌĂƐƉŝŶŐŽďũĞĐƚƐ͘
/ŶĨĂŶƚƐĐĂŶŶŽǁƌĞĂĐŚĂŶĚ ĚĚƚŽǇƐƚŚĂƚŝŶĨĂŶƚƐĐĂŶŐƌĂďĂŶĚŵĂŶŝƉƵůĂƚĞǁŝƚŚƚŚĞŝƌ
ŐƌĂƐƉ͕ƐŽƐĞŶƐŽƌŝŵŽƚŽƌƉůĂǇ ŚĂŶĚƐ͕ƐƋƵĞĞǌĞ͕ĚƌŽƉ͕ƐƚĂĐŬĂŶĚƉƵƚŝŶƚŚĞŝƌŵŽƵƚŚƐ͗
ϯƚŽϭϮŵŽŶƚŚƐ
ĞǆƉĂŶĚƐƚŽŝŶĐůƵĚĞƚŚĞƐĞŵŽƚŽƌ ƚĞĞƚŚŝŶŐƚŽǇƐ͕ďĂůůƐ͕ďůŽĐŬƐ͕ƉŝĐƚƵƌĞďŽŽŬƐ͕ĂŶĚƚŽǇƐǁŝƚŚ
ĂĐƚŝǀŝƚŝĞƐ͘ ďƵƚƚŽŶƐĂŶĚĚŝĂůƐƚŚĂƚŵĂŬĞƐŽƵŶĚƐĂŶĚŵŽƚŝŽŶƐ͘
tĂůŬŝŶŐĂŶĚĐůŝŵďŝŶŐĞǆƚĞŶĚ WƌŽǀŝĚĞƌŝĚŝŶŐƚŽǇƐ͕ƐŵĂůůĐůŝŵďŝŶŐƐƚƌƵĐƚƵƌĞƐ͕ƉƵƐŚĂŶĚ
ŵŽƚŽƌĂĐƚŝǀŝƚŝĞƐ͘^ǇŵďŽůŝĐƉůĂǇ ƉƵůůƚŽǇƐ͕ƐƚĂĐŬŝŶŐďůŽĐŬƐ͕ƐŝŵƉůĞƉƵǌǌůĞƐ͕ƐĂŶĚďŽǆĂŶĚ
ϭƚŽϮǇĞĂƌƐ
ĞŵĞƌŐĞƐǁŝƚŚŵĂŬĞͲďĞůŝĞǀĞ ǁĂƚĞƌƚŽǇƐ͕ĚŽůůƐ͕ƐƚƵĨĨĞĚĂŶŝŵĂůƐ͕ƚŽǇĚŝƐŚĞƐ͕
ĂŶĚƉƌĞƚĞŶĚĂĐƚŝǀŝƚŝĞƐ͘ ƐƚŽƌǇďŽŽŬƐ͘
^ŽĐŝŽĚƌĂŵĂƚŝĐƉůĂǇĞŵĞƌŐĞƐĂƐ ĚĚƉƌŽƉƐĨŽƌƉůĂǇͲĂĐƚŝŶŐƐƵĐŚĂƐĐůŽƚŚĞƐĂŶĚĐŽƐƚƵŵĞƐ
ĐŚŝůĚƌĞŶƉůĂǇͲĂĐƚƌŽůĞƐĂŶĚ ĨŽƌĚƌĞƐƐͲƵƉ͘KĨĨĞƌĂƌƚŵĂƚĞƌŝĂůƐĨŽƌĐŽůŽƵƌŝŶŐ͕ƉĂŝŶƚŝŶŐ͕
ĐŚĂƌĂĐƚĞƌƐ͘
ϯƚŽϱǇĞĂƌƐ /ŵĂŐŝŶĂƚŝǀĞƉůĂǇŝƐŝŵƉŽƌƚĂŶƚ͘ ĂŶĚŵŽƵůĚŝŶŐ͘ŚŝůĚƌĞŶĞŶũŽǇƉƵǌǌůĞƐĂŶĚƐŝŵƉůĞŐĂŵĞƐ͕
ĂƐǁĞůůĂƐƐǁŝŶŐƐĞƚƐ͕ĐůŝŵďŝŶŐƐƚƌƵĐƚƵƌĞƐ͕ƚƌŝĐǇĐůĞƐ͕ĂŶĚ
ƐŵĂůůďŝĐǇĐůĞƐ͘
>ŽŐŝĐĂůƌƵůĞƐ͕ƌĞĂůŝƚǇͲďĂƐĞĚƉůĂǇ͕ 'ĂŵĞƐǁŝƚŚƐƚƌƵĐƚƵƌĞĚƌƵůĞƐ;DŽŶŽƉŽůǇ͕ĐĂƌĚŐĂŵĞƐͿ
ƉŚǇƐŝĐĂůƐŬŝůůƐĂŶĚƐƉŽƌƚ ŚĂǀĞĂƉƉĞĂů͖ĂůƐŽƚŚŝŶŐƐƚŚĂƚĐĂŶďĞĐŽůůĞĐƚĞĚĂŶĚ
ϲƚŽϭϬǇĞĂƌƐ ďĞĐŽŵĞŵŽƌĞĚŽŵŝŶĂŶƚ͘ ŽƌŐĂŶŝƐĞĚ;ĐĂƌĚƐ͕ĂĐƚŝŽŶĨŝŐƵƌĞƐ͕ĚŽůůƐͿ͘ŚŝůĚƌĞŶŵĂƐƚĞƌ
ďŝĐǇĐůĞƐ͕ƐŬĂƚĞďŽĂƌĚƐ͕ƐŬŝƉƉŝŶŐƌŽƉĞƐĂŶĚƐƉŽƌƚƐ
ĞƋƵŝƉŵĞŶƚ͘
>ĞŝƐƵƌĞĂĐƚŝǀŝƚŝĞƐĂƌĞĐĞŶƚƌĂů͘ sŝĚĞŽĂŶĚĐŽŵƉƵƚĞƌŐĂŵĞƐ͕ĂĚǀĞŶƚƵƌĞŐĂŵĞƐ͕ŵŽǀŝĞƐ͕
&ĂŶƚĂƐǇŝŶǀŽůǀĞƐŚǇƉŽƚŚĞƚŝĐĂů ĂŶĚŵƵƐŝĐĂƌĞƉŽƉƵůĂƌ͘dĞĞŶƐƚĞŶĚƚŽĨŽĐƵƐŽŶĂĨĞǁ
ϭϭǇĞĂƌƐĂŶĚŽůĚĞƌ ĂŶĚŝĚĞĂůŝƐƚŝĐƐĐĞŶĂƌŝŽƐ͘ ƐƉŽƌƚƐŝŶǁŚŝĐŚƚŚĞǇĞǆĐĞů͘
ĨĨŝůŝĂƚŝŽŶǁŝƚŚƉĞĞƌƐŝƐ
ŝŵƉŽƌƚĂŶƚ͘
^ŽƵƌĐĞ͗ĚĂƉƚĞĚĨƌŽŵŽŽŬΘŽŽŬ͕ϮϬϭϬ

ƐŵĞŶƚŝŽŶĞĚĞĂƌůŝĞƌ͕ďǇƐŝǆǇĞĂƌƐŽĨĂŐĞŵŽƐƚĐŚŝůĚƌĞŶŚĂǀĞĞŶƚĞƌĞĚƚŚĞĐŽŶĐƌĞƚĞŽƉĞƌĂƚŝŽŶĂů
ƐƚĂŐĞ ŽĨ ĐŽŐŶŝƚŝǀĞ ĚĞǀĞůŽƉŵĞŶƚ͘ Ɛ ƚŚĞŝƌ ƚŚŽƵŐŚƚ ƉƌŽĐĞƐƐĞƐ ďĞĐŽŵĞ ŵŽƌĞ ůŽŐŝĐĂů ĂŶĚ ƌĞĂůŝƐƚŝĐ͕
ĨĂŶƚĂƐǇĂŶĚƉƌĞƚĞŶĚƉůĂǇŐŝǀĞǁĂǇƚŽƐĞĞŝŶŐƚŚĞǁŽƌůĚŵŽƌĞƌĞĂůŝƐƚŝĐĂůůǇ͘ŚŝůĚƌĞŶƐƚĂƌƚĞŶũŽǇŝŶŐƉůĂǇ
ĂĐƚŝǀŝƚŝĞƐ ĂŶĚ ŐĂŵĞƐ ƚŚĂƚ ŝŶǀŽůǀĞ ƐƚƌƵĐƚƵƌĞĚ ƌƵůĞƐ͗ ƚŚĞǇ ĐĂŶ ĨŽůůŽǁ ƚŚĞ ƌƵůĞƐ ŝŶ ďŽĂƌĚ ŐĂŵĞƐ ;ĂŶĚ
ŽĨƚĞŶ ŵĂŬĞ ƵƉ ƚŚĞŝƌ ŽǁŶ ƌƵůĞƐ͊Ϳ͖ ĐŽƵŶƚŝŶŐ ŐĂŵĞƐ ůŝŬĞ ͚ŽŶĞ ƉŽƚĂƚŽ͕ ƚǁŽ ƉŽƚĂƚŽ͛ ďĞĐŽŵĞ ŵŽƌĞ
ŝŵƉŽƌƚĂŶƚ ĂŶĚ ƚŚĞ ƌƵůĞƐ ĂŶĚ ƐƚƌĂƚĞŐŝĞƐ ŵĂǇ ŽĐĐƵƉǇ ƚŚĞŵ ĨŽƌ ŚŽƵƌƐ͘ ůƚŚŽƵŐŚ ƚŚĞǇ Ɛƚŝůů ĞŶũŽǇ
ĞůĞŵĞŶƚƐŽĨĨĂŶƚĂƐǇ͕ƚŚĞůŽŐŝĐŝŶŐĂŵĞƐŶŽǁďĞĐŽŵĞƐƚŚĞĨŽĐƵƐŽĨŝŶƚĞƌĞƐƚ͘dŚĞŝƌĚĞǀĞůŽƉŝŶŐƐĞŶƐĞ
ŽĨůŽŐŝĐ͕ŽƌĚĞƌ͕ĂŶĚŽƌŐĂŶŝƐĂƚŝŽŶŝƐĂůƐŽƌĞĨůĞĐƚĞĚŝŶŽƚŚĞƌĂƐƉĞĐƚƐŽĨƚŚĞŝƌƉůĂǇ͗ĐŚŝůĚƌĞŶŝŶƚŚŝƐĂŐĞ
ŐƌŽƵƉůŽǀĞƚŽĐŽůůĞĐƚƚŚŝŶŐƐƐƵĐŚĂƐŵĂƌďůĞƐ͕ĐĂƌĚƐ͕ƐƚŝĐŬĞƌƐ͕ĂĐƚŝŽŶĨŝŐƵƌĞƐ͕ŝƐŶĞǇĨŝŐƵƌĞƐ͕ĂŶĚĂƌďŝĞ
ĚŽůůƐ͘ EĞŐŽƚŝĂƚŝŶŐ ƚƌĂĚĞƐ ĂŶĚ ĚĞǀĞůŽƉŝŶŐ ƐƚƌĂƚĞŐŝĞƐ ĨŽƌ ŝŵƉƌŽǀŝŶŐ ƐƵĐŚ ĐŽůůĞĐƚŝŽŶƐ ĂƌĞ ŝŵƉŽƌƚĂŶƚ
ĞǆĞƌĐŝƐĞƐŝŶůŽŐŝĐĂůƚŚŽƵŐŚƚ͘
ƵƌŝŶŐŵŝĚĚůĞĐŚŝůĚŚŽŽĚ͕ƉůĂǇĂůƐŽŝŶǀŽůǀĞƐŝŵƉƌŽǀŝŶŐƉŚǇƐŝĐĂůƐŬŝůůƐ͘<ŝĐŬŝŶŐ;ĂƌƵŐďǇŽƌƐŽĐĐĞƌ
ďĂůůͿ͕ƚŚƌŽǁŝŶŐ;ĂŶĞƚďĂůůͿ͕ŚŝƚƚŝŶŐ;ǁŝƚŚĂĐƌŝĐŬĞƚďĂƚŽƌƚĞŶŶŝƐƌĂĐŬĞƚͿ͕ƐŬŝƉƉŝŶŐ͕ƐǁŝŵŵŝŶŐ͕ĐůŝŵďŝŶŐ
ƚƌĞĞƐ͕ ƌŝĚŝŶŐ ďŝĐǇĐůĞƐ͕ ƐŬĂƚĞďŽĂƌĚŝŶŐ͕ ĂŶĚ ďĂůůĞƚ ĂŶĚ ĚĂŶĐŝŶŐ ĂƌĞ ĞǆĂŵƉůĞƐ ŽĨ ƐŬŝůůͲďĂƐĞĚ ƉůĂǇ͘
DĂƐƚĞƌǇ ŽĨ ƐŬŝůůƐ ŝƐ ŝŵƉŽƌƚĂŶƚ ƚŽ ĐŚŝůĚƌĞŶ ŝŶ ƚŚŝƐ ĂŐĞ ŐƌŽƵƉ ĂŶĚ ƚŚĞǇ ŽĨƚĞŶ ƉƵƐŚ ƚŚĞ ůŝŵŝƚƐ ŽĨ ƚŚĞŝƌ
ƐŬŝůůƐƚŽĚĞŵŽŶƐƚƌĂƚĞƚŚĞŝƌŵĂƐƚĞƌǇ͘dŚŝƐŵĂǇƐĞĞŵĐŽŵƉůĞǆĂŶĚĚĂŶŐĞƌŽƵƐƚŽƉĂƌĞŶƚƐ;ĐŽŶƐŝĚĞƌĂ
ƐĞǀĞŶͲǇĞĂƌͲŽůĚ ŚĂŶŐŝŶŐ ďǇ ƚŚĞ ŬŶĞĞƐ ĨƌŽŵ Ă ƚƌĞĞ ďƌĂŶĐŚͿ͕ ďƵƚ ŝƚ ŝŵƉƌĞƐƐĞƐ ƉĞĞƌƐ͘ ŚŝůĚƌĞŶ ŽĨƚĞŶ
ĚĞŵŽŶƐƚƌĂƚĞƚŚĞŝƌƐŬŝůůƐŝŶŽƌĚĞƌƚŽĞƐƚĂďůŝƐŚƚŚĞŝƌƉŽƐŝƚŝŽŶƐŝŶƉĞĞƌŐƌŽƵƉƐ͘DĂŶǇĐŚŝůĚƌĞŶďĞĐŽŵĞ
Ϯϳϳ

ŝŶǀŽůǀĞĚŝŶŽƌŐĂŶŝƐĞĚƐƉŽƌƚĂƚƐĐŚŽŽůƐƵĐŚĂƐŶĞƚďĂůů͕ƌƵŐďǇĂŶĚƐŽĐĐĞƌŽƌĞǆƚƌĂŵƵƌĂůĂĐƚŝǀŝƚŝĞƐ͕ƐƵĐŚ
ĂƐŵĂƌƚŝĂůĂƌƚƐĂŶĚĚĂŶĐĞ͘
ŚŝůĚƌĞŶ ĂƌĞ ŝŶĐƌĞĂƐŝŶŐůǇ ĞǆƉŽƐĞĚ ƚŽ ƚŚĞ ĞůĞĐƚƌŽŶŝĐ ŵĞĚŝĂ ƚŚƌŽƵŐŚ ĐŽŵƉƵƚĞƌŝƐĞĚ ŐĂŵĞƐ͕
ŝŶƚĞƌĂĐƚŝǀĞŐĂŵĞͲƚŽǇƐĂŶĚƚŚĞ/ŶƚĞƌŶĞƚ͘dŚĞƐĞƚŽǇƐŵĂǇŝŶĨůƵĞŶĐĞĐŚŝůĚƌĞŶŶŽƚŽŶůǇŽŶĂĐŽŐŶŝƚŝǀĞ
ůĞǀĞů ;ŝ͘Ğ͘ ǀŝƐƵĂůͲƐƉĂƚŝĂů ĚĞǀĞůŽƉŵĞŶƚ͕ ĂƐ ĚŝƐĐƵƐƐĞĚ ĞĂƌůŝĞƌͿ͕ ďƵƚ ĂůƐŽ ŽŶ Ă ƐŽĐŝĂů ůĞǀĞů ;ĂƐ ǁŝůů ďĞ
ĚŝƐĐƵƐƐĞĚůĂƚĞƌͿ͘
dŚĞ ĐƵůƚƵƌĞ ĂŶĚ ĞŶǀŝƌŽŶŵĞŶƚ ŝŶ ǁŚŝĐŚ ĐŚŝůĚƌĞŶ ŐƌŽǁ ƵƉ ǁŝůů ĂůƐŽ ŚĂǀĞ ĂŶ ĞĨĨĞĐƚ ŽŶ ƚŚĞŝƌ ƉůĂǇ
ďĞŚĂǀŝŽƵƌ͘ &ŽƌĞǆĂŵƉůĞ͕ĐŚŝůĚƌĞŶ ŝŶ ǁĂƌͲƚŽƌŶ ƐŽĐŝĞƚŝĞƐ ĂƌĞ ŬŶŽǁŶ ƚŽ ƉůĂǇ ǁĂƌ ŐĂŵĞƐ͘ ŚŝůĚƌĞŶ ŝŶ
ĂƌĞĂƐǁŚĞƌĞŵĂŶǇĨƵŶĞƌĂůƐŽĐĐƵƌ;Ğ͘Ő͘<ǁĂƵůƵͲEĂƚĂůͿ͕ƚĞŶĚƚŽƉůĂǇĨƵŶĞƌĂůƐ͘ŚŝůĚƌĞŶŝŶƌƵƌĂůĂƌĞĂƐ
ĂŶĚ ĐŚŝůĚƌĞŶ ĨƌŽŵ ůŽǁ ƐŽĐŝŽͲĞĐŽŶŽŵŝĐ ĞŶǀŝƌŽŶŵĞŶƚƐ ƚĞŶĚ ƚŽ ŚĂǀĞ ƚŽǇƐ ĚŝĨĨĞƌĞŶƚ ĨƌŽŵ ĐŚŝůĚƌĞŶ ŝŶ
ƵƌďĂŶĂƌĞĂƐŽƌŽĨĂŚŝŐŚĞƌƐŽĐŝŽͲĞĐŽŶŽŵŝĐƐƚĂƚƵƐƚŚĂƚŚĂǀĞŐƌĞĂƚĞƌĂĐĐĞƐƐŝďŝůŝƚǇŽƌŵĞĂŶƐƚŽƐƚŽƌĞͲ
ďŽƵŐŚƚ ƚŽǇƐ ĂŶĚ ƚŚĞ ĞůĞĐƚƌŽŶŝĐ ŵĞĚŝĂ͘ ;^ĞĞ ƉƉůŝĐĂƚŝŽŶ͗ DĂƐĞŬŝƚůĂŶĂ͕ Ă ƚƌĂĚŝƚŝŽŶĂů ĨƌŝĐĂŶ ŐĂŵĞ͘Ϳ
KĨƚĞŶĐŚŝůĚƌĞŶŝŶůŽǁƐŽĐŝŽĞĐŽŶŽŵŝĐƐĞƚƚŝŶŐƐŽƌĚĞǀĞůŽƉŝŶŐƐŽĐŝĞƚŝĞƐŚĂǀĞŵƵĐŚůĞƐƐƚŝŵĞƚŽƉůĂǇ͕ĂƐ
ƚŚĞǇŚĂǀĞƚŽĞŶŐĂŐĞŝŶĚŽŵĞƐƚŝĐĐŚŽƌĞƐĂŶĚĐŚŝůĚͲƌĞĂƌŝŶŐĂĐƚŝǀŝƚŝĞƐ͘

WW>/d/KE͗DĂƐĞŬŝƚůĂŶĂ͗ƚƌĂĚŝƚŝŽŶĂůĨƌŝĐĂŶŐĂŵĞ
DĂŶǇ ĨƌŝĐĂŶ ĐŚŝůĚƌĞŶ ŝŶ ^ŽƵƚŚ ĨƌŝĐĂŶ ƚŽǁŶƐŚŝƉƐ ĂŶĚ ƌƵƌĂů ĂƌĞĂƐ ĨƌŽŵ ĚŝƐĂĚǀĂŶƚĂŐĞĚ ĨĂŵŝůŝĞƐ ĚŽ ŶŽƚ ŚĂǀĞ
ďŽƵŐŚƚƚŽǇƐ͘dŚĞǇŝŵƉƌŽǀŝƐĞǁŝƚŚĨƌĞĞůǇĂǀĂŝůĂďůĞŵĂƚĞƌŝĂůƐƐƵĐŚĂƐƐƚŝĐŬƐ͕ƐƚŽŶĞƐ͕ƐĂŶĚĂŶĚƐŽŝů͘DĂƐĞŬŝƚůĂŶĂŝƐ
ĂƚƌĂĚŝƚŝŽŶĂů ^ŽƚŚŽŐĂŵĞƚŚĂƚŝƐ ƉůĂǇĞĚŵŽƐƚůǇŝŶ ƚŽǁŶƐŚŝƉƐĂŶĚ ƌƵƌĂůĂƌĞĂƐ;<ĞŬĂĞͲDŽůĞƚƐĂŶĞ͕ϮϬϬϴͿ͘/ƚŝƐĂ
ŵŽŶŽůŽŐƵĞƉůĂǇ͕ƉůĂǇĞĚďǇŽŶĞĐŚŝůĚĂƚĂƚŝŵĞ͕ĂůŽŶĞ͕ŽƌǁŚŝůĞŽƚŚĞƌĐŚŝůĚƌĞŶĂƌĞůŝƐƚĞŶŝŶŐĂƚƚĞŶƚŝǀĞůǇ͘
ƵƌŝŶŐƉůĂǇ͕ĐŚŝůĚƌĞŶƵƐƵĂůůǇƌĞůĂƚĞƐƚŽƌŝĞƐĂďŽƵƚƚŚŝŶŐƐƚŚĂƚǁŽƌƌǇŽƌĞǆĐŝƚĞƚŚĞŵ͕ƚŚŝŶŐƐƚŚĞǇŝŵĂŐŝŶĞ͕ƚŚĞŝƌ
ǁŝƐŚĞƐ͕ ƚŚŝŶŐƐ ƚŚĞǇ ĚĞƚĞƐƚ͕ ƚŚŝŶŐƐ ĂďŽƵƚ ƉĞŽƉůĞ ƚŚĞǇ ĚĞƚĞƐƚ͕ Žƌ ĂďŽƵƚ ƚŚŝŶŐƐ ĂƌŽƵŶĚ ƚŚĞŵ͘ DĂƐĞŬŝƚůĂŶĂ ĚŽĞƐ
ŶŽƚŚĂǀĞƐƉĞĐŝĨŝĐƌƵůĞƐĂŶĚƐƚƌƵĐƚƵƌĞĂŶĚŝƐŶŽƚĂĐŽŵƉĞƚŝƚŝǀĞ ŐĂŵĞ͘/ƚĂĐĐŽŵŵŽĚĂƚĞƐĂůůĐŚŝůĚƌĞŶ͕ŝŶĐůƵĚŝŶŐ
ƚŚŽƐĞ ǁŚŽ ĂƌĞ ƐŚǇ ĂŶĚ ǁŝƚŚĚƌĂǁŶ͘ dŚĞ ƉůĂǇĞƌƐ ĐĂŶ ĞǆƉƌĞƐƐ ƚŚĞŝƌ ĨĞĞůŝŶŐƐ ĂŶĚ ĞŵŽƚŝŽŶƐ ďǇ ƚĂůŬŝŶŐ ƚŽ
ƚŚĞŵƐĞůǀĞƐ͕ĞǀĞŶŝĨƚŚĞǇĂƌĞƐŚǇĂŶĚĚŽŶŽƚǁĂŶƚƚŽďĞůŝƐƚĞŶĞĚƚŽ͘DĂƐĞŬŝƚůĂŶĂĚŽĞƐŶŽƚƌĞƋƵŝƌĞĞǆƉĞŶƐŝǀĞŽƌ
ĐŽŵŵĞƌĐŝĂůŝƐĞĚ ŵĂƚĞƌŝĂů͘ WůĂǇĞƌƐ ŽŶůǇ ŶĞĞĚ ƚǁŽ ƐŵĂůů ƐƚŽŶĞƐ͘ DĂƐĞŬŝƚůĂŶĂ ƉůĂǇĞƌƐ Śŝƚ ŽŶĞ ƐƚŽŶĞ ǁŝƚŚ ƚŚĞ
ŽƚŚĞƌƐĞǀĞƌĂůƚŝŵĞƐǁŚŝůĞƌĞůĂƚŝŶŐƚŚĞŝƌƐƚŽƌŝĞƐ͘dŚĞƉĂĐĞ͕ĨƌĞƋƵĞŶĐǇ͕ĂŶĚƚŚĞǁĂǇƚŚĞƐƚŽŶĞŝƐŚŝƚĚŝĨĨĞƌ͘tŚĞŶ
ƚŚĞ ƉůĂǇĞƌƐ ƌĞůĂƚĞ ƐƚŽƌŝĞƐ Žƌ ĞǀĞŶƚƐ ƚŚĂƚ ŝŶƚĞƌĞƐƚ ƚŚĞŵ͕ ƚŚĞǇ Śŝƚ ƚŚĞ ƐƚŽŶĞƐ ƐŽĨƚůǇ͕ Ăƚ Ă ƐůŽǁ ƉĂĐĞ ĂŶĚ
ŝŶĨƌĞƋƵĞŶƚůǇ͘dŚĞǇƐƉĞĂŬƐŽĨƚůǇ ǁŝƚŚĂƐǁĞĞƚƚŽŶĞ͕ǁŚŝůĞƚŚĞŝƌĨĂĐŝĂůĞǆƉƌĞƐƐŝŽŶƐƐŚŽǁŚĂƉƉŝŶĞƐƐ͘tŚĞŶƚŚĞ
ƉůĂǇĞƌƐ ƌĞůĂƚĞ ĂŐŐƌĞƐƐŝǀĞ ŝŶĐŝĚĞŶƚƐ͕ ĂŶĚ ƐĂĚ Žƌ ĚĞƉƌĞƐƐŝŶŐ ƐƚŽƌŝĞƐ͕ ƚŚĞǇ Śŝƚ ƚŚĞ ƐƚŽŶĞƐ ǀĞƌǇ ŚĂƌĚ͕ ĨƌĞƋƵĞŶƚůǇ͕
ǁŚŝůĞƚŚĞŝƌĨĂĐŝĂůĞǆƉƌĞƐƐŝŽŶƐƐŚŽǁĂŐŐƌĞƐƐŝŽŶ͕ĂŶŐĞƌŽƌƐĂĚŶĞƐƐdŚĞǇŵĂǇƐŚŽƵƚĂŶĚǇĞůůǁŚŝůĞƚĂůŬŝŶŐ͕ŽƌǀĞŶƚ
ƚŚĞŝƌĞŵŽƚŝŽŶƐďǇĐƌǇŝŶŐ͘dŚĞƌĞĨŽƌĞ͕ƚŚĞŐĂŵĞŝŶǀŽůǀĞƐŵĂŶǇĞŵŽƚŝŽŶƐƐƵĐŚĂƐŚĂƉƉŝŶĞƐƐ͕ĞǆĐŝƚĞŵĞŶƚ͕ĂŶŐĞƌ͕
ƐĂĚŶĞƐƐĂŶĚĂŐŐƌĞƐƐŝŽŶ͘dŚĞƉůĂǇĞƌƐŽƌƐƚŽƌǇƚĞůůĞƌƐĂůǁĂǇƐƐƉĞĂŬŝŶƚŚĞƚŚŝƌĚƉĞƌƐŽŶǁŚĞŶƚĞůůŝŶŐƚŚĞŝƌƐƚŽƌŝĞƐ͕
ƚŚĞƌĞďǇĚŝƐƚĂŶĐŝŶŐƚŚĞŵƐĞůǀĞƐĨƌŽŵƚŚĞƐƚŽƌǇ͘
tŚĞŶ ƚŚĞ ƐƚŽƌǇƚĞůůĞƌ ƐƚŽƉƐ ƌĞůĂƚŝŶŐ ƚŚĞ ƐƚŽƌǇ͕ ƚŚĞ ůŝƐƚĞŶĞƌƐ ƐƚĂƌƚ ŵĂŬŝŶŐ ĐŽŵŵĞŶƚƐ͕ ƐƵŐŐĞƐƚŝŽŶƐ ĂŶĚ
ƌĞŵĂƌŬƐ͕ Žƌ ĂƐŬŝŶŐ ƋƵĞƐƚŝŽŶƐ͘ /Ĩ ƚŚĞ ƐƚŽƌǇ ǁĂƐ ŝŶƚĞƌĞƐƚŝŶŐ͕ ƚŚĞ ƵƐƵĂů ĐŽŵŵĞŶƚƐ ĂŶĚ ƌĞŵĂƌŬƐ ĂƌĞ͕ ͞dŚĂƚ ǁĂƐ
ŐƌĞĂƚ͊ tŚĂƚ Ă ůƵĐŬǇ Őŝƌů͊ / ǁŝƐŚ / ŚĂĚ ďĞĞŶ ƚŚĞƌĞ͘͟ /Ŷ ƚŚĞ ĐĂƐĞ ŽĨ Ă ƐĂĚ ƐƚŽƌǇ͕ ƚŚĞ ůŝƐƚĞŶĞƌƐ͛ ĐŽŵŵĞŶƚƐ͕
ƋƵĞƐƚŝŽŶƐ͕ŽƌƐƵŐŐĞƐƚŝŽŶƐĂƌĞ͕͞WŽŽƌĐŚŝůĚ͊^ŚĂŵĞ͊tŚĞƌĞŝƐƐŚĞŶŽǁ͍͟/ŶƐŽŵĞĐĂƐĞƐ͕ƚŚĞĐŚŝůĚƌĞŶďĞĐŽŵĞƐŽ
ĞŵŽƚŝŽŶĂů ƚŚĂƚ ƚŚĞǇ ĐƌǇ Žƌ ƐƚŽƉ ƉůĂǇŝŶŐ ǁŝƚŚŽƵƚ ĨŝŶŝƐŚŝŶŐ ƚŚĞŝƌ ƐƚŽƌŝĞƐ͘ /Ŷ ƐƵĐŚ ĐĂƐĞƐ͕ ƚŚĞ ƵƐƵĂů ƌĞŵĂƌŬƐ͕
ĐŽŵŵĞŶƚƐĂŶĚƋƵĞƐƚŝŽŶƐĂƌĞ͕͞tŚĂƚŚĂƉƉĞŶĞĚĂĨƚĞƌǁĂƌĚƐ͍tŚĂƚĚŝĚŚĞĚŽ͍ŽŶ͛ƚǁŽƌƌǇ͖ŚĞǁŝůůďĞƐĂĨĞΗĂŶĚ
ƐŽŽŶ͘
DĂƐĞŬŝƚůĂŶĂƚĞĂĐŚĞƐĐŚŝůĚƌĞŶŵĂŶǇƚŚŝŶŐƐ͕ŝŶĐůƵĚŝŶŐƚŚĞŐŽŽĚŽƌďĂĚƚŚŝŶŐƐƚŚĂƚŚĂƉƉĞŶĂƌŽƵŶĚƚŚĞŵ͘/ƚ
ƚĞĂĐŚĞƐ ƚŚĞŵ ƚŽ ďĞ ĞŵŽƚŝŽŶĂůůǇ ƐƵƉƉŽƌƚŝǀĞ ĂŶĚ ŚĞůƉƐ ƚŚĞŵ ƌĞĂůŝƐĞ ƚŚĂƚ ƚŚĞǇ ĂƌĞ ŶŽƚ ƚŚĞ ŽŶůǇ ŽŶĞƐ ǁŝƚŚ
ƉƌŽďůĞŵƐ͘ DĂƐĞŬŝƚůĂŶĂ ŚĞůƉƐ ĐŚŝůĚƌĞŶ ƚŽ ĚĞǀĞůŽƉ ĞŵƉĂƚŚǇ͕ ůŝƐƚĞŶŝŶŐ ĂŶĚ ĐŽŵŵƵŶŝĐĂƚŝŽŶ ƐŬŝůůƐ ĂŶĚ ůĂǇƐ ƚŚĞ
ĨŽƵŶĚĂƚŝŽŶĨŽƌĐƌŝƚŝĐĂůƚŚŝŶŬŝŶŐĂŶĚďĂƐŝĐƉƌŽďůĞŵͲƐŽůǀŝŶŐƐŬŝůůƐ͘dŚŝƐŐĂŵĞĐĂŶĂůƐŽďĞƵƐĞĚĂƐĂƚĞĐŚŶŝƋƵĞŝŶ
ƉůĂǇƚŚĞƌĂƉǇ͘

Ϯϳϴ

ϱ͘ϰ͘Ϯ͘ϰ WĞĞƌĂĐĐĞƉƚĂŶĐĞ

WĞĞƌĂĐĐĞƉƚĂŶĐĞƌĞĨĞƌƐƚŽƚŚĞĞǆƚĞŶƚƚŽǁŚŝĐŚĂĐŚŝůĚŝƐǀŝĞǁĞĚďǇĂŐƌŽƵƉŽĨĂŐĞͲŵĂƚĞƐĂƐĂǁŽƌƚŚǇ
ƐŽĐŝĂůƉĂƌƚŶĞƌ͘/ƚĚŝĨĨĞƌƐĨƌŽŵĨƌŝĞŶĚƐŚŝƉŝŶƚŚĂƚŝƚŝƐŶŽƚĂŵƵƚƵĂůƌĞůĂƚŝŽŶƐŚŝƉ͕ďƵƚƌĂƚŚĞƌĂŽŶĞͲƐŝĚĞĚ
ƉĞƌƐƉĞĐƚŝǀĞŝŶǀŽůǀŝŶŐƚŚĞŐƌŽƵƉ͛ƐǀŝĞǁŽĨĂŶŝŶĚŝǀŝĚƵĂů͘,ŽǁĞǀĞƌ͕ƐŽŵĞƐŽĐŝĂůƐŬŝůůƐƚŚĂƚĐŽŶƚƌŝďƵƚĞ
ƚŽĨƌŝĞŶĚƐŚŝƉĂůƐŽĞŶŚĂŶĐĞƉĞĞƌĂĐĐĞƉƚĂŶĐĞ͘dŚĞƌĞĨŽƌĞ͕ďĞƚƚĞƌͲĂĐĐĞƉƚĞĚĐŚŝůĚƌĞŶŚĂǀĞŵŽƌĞĨƌŝĞŶĚƐ
ĂŶĚďĞƚƚĞƌƌĞůĂƚŝŽŶƐŚŝƉƐǁŝƚŚƚŚĞŵ͘
ZĞƐĞĂƌĐŚĞƌƐƐƚƵĚǇƉĞĞƌĂĐĐĞƉƚĂŶĐĞƚŚƌŽƵŐŚƐŽĐŝŽͲŵĞƚƌŝĐƚĞĐŚŶŝƋƵĞƐʹŵĞƚŚŽĚƐĨŽƌĚĞƚĞƌŵŝŶŝŶŐ
ǁŚŽŝƐůŝŬĞĚĂŶĚĚŝƐůŝŬĞĚŝŶĂŐƌŽƵƉ͘&ŽƵƌĚŝƐƚŝŶĐƚĐĂƚĞŐŽƌŝĞƐŽĨƐŽĐŝĂůƐƚĂƚƵƐŚĂǀĞďĞĞŶŝĚĞŶƚŝĨŝĞĚ͗
ͻ WŽƉƵůĂƌʹǁĞůůͲůŝŬĞĚďǇŵŽƐƚ͕ƌĂƌĞůǇĚŝƐůŝŬĞĚ
ͻ ZĞũĞĐƚĞĚʹƌĂƌĞůǇůŝŬĞĚ͕ŽĨƚĞŶĚŝƐůŝŬĞĚ
ͻ EĞŐůĞĐƚĞĚʹŶĞŝƚŚĞƌůŝŬĞĚŶŽƌĚŝƐůŝŬĞĚ͖ƚŚĞƐĞĂƌĞŝƐŽůĂƚĞĚĂŶĚŝŐŶŽƌĞĚĐŚŝůĚƌĞŶǁŚŽƐĞĞŵƚŽďĞ
ŝŶǀŝƐŝďůĞƚŽƚŚĞŝƌĐůĂƐƐŵĂƚĞƐ
ͻ ŽŶƚƌŽǀĞƌƐŝĂůʹůŝŬĞĚďǇŵĂŶǇ͕ďƵƚĂůƐŽĚŝƐůŝŬĞĚďǇŵĂŶǇ

DŽƐƚ ƉŽƉƵůĂƌ ĐŚŝůĚƌĞŶĂƌĞŬŝŶĚĂŶĚĐŽŶƐŝĚĞƌĂƚĞ͕ĂůƚŚŽƵŐŚƐŽŵĞĂƌĞĂĚŵŝƌĞĚĨŽƌƚŚĞŝƌ ƐŽĐŝĂůůǇ
ĂĚĞƉƚ ǇĞƚ ďĞůůŝŐĞƌĞŶƚ ďĞŚĂǀŝŽƵƌ͘ dŚĞƌĞĨŽƌĞ͕ ƉŽƉƵůĂƌ ĐŚŝůĚƌĞŶ ŵĂǇ ďĞ ƚǇƉĞĚ ŝŶƚŽ ƚǁŽ ĐĂƚĞŐŽƌŝĞƐ͗
ƉŽƉƵůĂƌͲƉƌŽƐŽĐŝĂů ĂŶĚ ƉŽƉƵůĂƌͲĂŶƚŝƐŽĐŝĂů ĐŚŝůĚƌĞŶ͘ dŚĞ ůĂƌŐĞ ŵĂũŽƌŝƚǇ ĂƌĞ ƉŽƉƵůĂƌͲƉƌŽƐŽĐŝĂů ǁŚŽ
ĐŽŵďŝŶĞ ĂĐĂĚĞŵŝĐ ĂŶĚ ƐŽĐŝĂů ĐŽŵƉĞƚĞŶĐĞ͘ dŚĞǇ ƉĞƌĨŽƌŵ ǁĞůů Ăƚ ƐĐŚŽŽů ĂŶĚ ĂƌĞ ƐĞŶƐŝƚŝǀĞ͕
ĐŽŽƉĞƌĂƚŝǀĞ͕ ĂŶĚ ĨƌŝĞŶĚůǇ ƚŽǁĂƌĚƐ ƚŚĞŝƌ ƉĞĞƌƐ͘ WŽƉƵůĂƌͲĂŶƚŝƐŽĐŝĂů ĐŚŝůĚƌĞŶ ŽŶ ƚŚĞ ŽƚŚĞƌ ŚĂŶĚ͕ ĂƌĞ
ůĂƌŐĞůǇƚŽƵŐŚďŽǇƐǁŝƚŚĂŶĂŐŐƌĞƐƐŝǀĞŵĂŶŶĞƌĂŶĚƐŚƌĞǁĚďƵƚĚĞǀŝŽƵƐƐŽĐŝĂůƐŬŝůůƐ͘dŚĞǇĂƌĞůŝŬĞĚ͕
ƉƌŽďĂďůǇďĞĐĂƵƐĞƉĞĞƌƐƉĞƌĐĞŝǀĞƚŚĞŝƌƚŽƵŐŚŶĞƐƐĂƐ͚ĐŽŽů͛͘
ZĞũĞĐƚĞĚ ĐŚŝůĚƌĞŶ ƐŚŽǁ Ă ǁŝĚĞ ƌĂŶŐĞ ŽĨ ŶĞŐĂƚŝǀĞ ƐŽĐŝĂů ďĞŚĂǀŝŽƵƌƐ͘ dŚĞ ůĂƌŐĞƐƚ ƐƵďŐƌŽƵƉ͕
ƌĞũĞĐƚĞĚͲĂŐŐƌĞƐƐŝǀĞ ĐŚŝůĚƌĞŶ͕ ƐŚŽǁ ŚŝŐŚ ƌĂƚĞƐ ŽĨ ĐŽŶĨůŝĐƚ͕ ŚŽƐƚŝůŝƚǇ ĂŶĚ ŚǇƉĞƌĂĐƚŝǀĞ͕ ŝŶĂƚƚĞŶƚŝǀĞ ĂŶĚ
ŝŵƉƵůƐŝǀĞ ďĞŚĂǀŝŽƵƌ͘ dŚĞǇ ĂůƐŽ ŚĂǀĞ ƉŽŽƌ ĞŵŽƚŝŽŶ ƌĞŐƵůĂƚŝŽŶ ĂŶĚ ƉĞƌƐƉĞĐƚŝǀĞͲƚĂŬŝŶŐ ƐŬŝůůƐ͘ &Žƌ
ĞǆĂŵƉůĞ͕ƚŚĞǇƚĞŶĚƚŽŝŶƚĞƌƉƌĞƚĞǀĞŶŝŶŶŽĐĞŶƚďĞŚĂǀŝŽƵƌŽĨƚŚĞŝƌƉĞĞƌƐĂƐŚŽƐƚŝůĞ͕ďůĂŵĞŽƚŚĞƌƐĨŽƌ
ƚŚĞŝƌƐŽĐŝĂůĚŝĨĨŝĐƵůƚŝĞƐ͕ĂŶĚĂĐƚŽŶƚŚĞŝƌĂŶŐƌǇŽƌŶĞŐĂƚŝǀĞĨĞĞůŝŶŐƐ͘ZĞũĞĐƚĞĚͲǁŝƚŚĚƌĂǁŶĐŚŝůĚƌĞŶŽŶ
ƚŚĞŽƚŚĞƌŚĂŶĚ͕ĂƌĞƉĂƐƐŝǀĞĂŶĚƐŽĐŝĂůůǇĂǁŬǁĂƌĚ͕ŽǀĞƌůǇƐĞŶƐŝƚŝǀĞƚŽƚĞĂƐŝŶŐĂŶĚĂƌĞƐĞĞŶďǇŽƚŚĞƌƐ
ĂƐĞĂƐǇƚŽƉƵƐŚĂƌŽƵŶĚ͘ZĞũĞĐƚĞĚĐŚŝůĚƌĞŶĂƌĞĞǆĐůƵĚĞĚďǇƚŚĞŝƌƉĞĞƌƐĂŶĚĂƐĂƌĞƐƵůƚ͕ƚŚĞŝƌĐůĂƐƐƌŽŽŵ
ƉĂƌƚŝĐŝƉĂƚŝŽŶĂŶĚĐŽŐŶŝƚŝǀĞƉĞƌĨŽƌŵĂŶĐĞĚĞƚĞƌŝŽƌĂƚĞƐ͕ƚŚĞŝƌĨĞĞůŝŶŐƐŽĨůŽŶĞůŝŶĞƐƐƌŝƐĞĂŶĚƚŚĞǇǁĂŶƚ
ƚŽĂǀŽŝĚƐĐŚŽŽů͘ZĞũĞĐƚĞĚĐŚŝůĚƌĞŶŚĂǀĞĨĞǁĨƌŝĞŶĚƐĂŶĚŽĐĐĂƐŝŽŶĂůůǇŶŽŶĞ͘
ŽŶƚƌŽǀĞƌƐŝĂůĐŚŝůĚƌĞŶĚŝƐƉůĂǇĂďůĞŶĚŽĨƉŽƐŝƚŝǀĞĂŶĚŶĞŐĂƚŝǀĞƐŽĐŝĂůďĞŚĂǀŝŽƵƌƐ͘dŚĞǇŵĂǇďĞ
ŚŽƐƚŝůĞ ĂŶĚ ĚŝƐƌƵƉƚŝǀĞ͕ ďƵƚ ŵĂǇ ĂůƐŽ ĞŶŐĂŐĞ ŝŶ ƉŽƐŝƚŝǀĞ͕ ƉƌŽͲƐŽĐŝĂů ĂĐƚƐ͘ ǀĞŶ ƚŚŽƵŐŚ ƐŽŵĞ ƉĞĞƌƐ
ĚŝƐůŝŬĞƚŚĞŵ͕ƚŚĞǇŚĂǀĞƋƵĂůŝƚŝĞƐƚŚĂƚƉƌŽƚĞĐƚƚŚĞŵĨƌŽŵƚŽƚĂůĞǆĐůƵƐŝŽŶ͘ŽŶƐĞƋƵĞŶƚůǇ͕ƚŚĞǇĂƉƉĞĂƌ
ƚŽďĞƌĞůĂƚŝǀĞůǇŚĂƉƉǇĂŶĚĐŽŵĨŽƌƚĂďůĞǁŝƚŚƚŚĞŝƌƉĞĞƌƌĞůĂƚŝŽŶƐŚŝƉƐ͘
EĞŐůĞĐƚĞĚŽƌŝŐŶŽƌĞĚĐŚŝůĚƌĞŶĞŶŐĂŐĞŝŶůŽǁƌĂƚĞƐŽĨŝŶƚĞƌĂĐƚŝŽŶ͕ƚĞŶĚƚŽďĞƐŚǇ͕ǁŝƚŚĚƌĂǁŶĂŶĚ
ŶŽŶͲĂƐƐĞƌƚŝǀĞ͕ƌĞƐƵůƚŝŶŐŝŶƚŚĞŝƌŶŽƚďĞŝŶŐƌĞĂůůǇŶŽƚŝĐĞĚ͘dŚĞƐĞĐŚŝůĚƌĞŶĂƌĞŐĞŶĞƌĂůůǇǁĞůůĂĚũƵƐƚĞĚ
ĂŶĚŚĂǀĞŐŽŽĚƐŽĐŝĂůƐŬŝůůƐ͘dŚĞǇĚŽŶŽƚƌĞƉŽƌƚĨĞĞůŝŶŐĞƐƉĞĐŝĂůůǇůŽŶĞůǇŽƌƵŶŚĂƉƉǇĂŶĚǁŚŝůĞƚŚĞǇ
ĂƌĞ ĐŽŶƚĞŶƚ ƚŽ ƉůĂǇ ďǇ ƚŚĞŵƐĞůǀĞƐ͕ ƚŚĞǇ ŵĂǇ ďƌĞĂŬ ĂǁĂǇ ĨƌŽŵ ƚŚŝƐ ƉĂƚƚĞƌŶ ŝĨ ƚŚĞǇ ǁĂŶƚ ƚŽ ĂŶĚ
ŝŶƚĞƌĂĐƚǁŝƚŚŽƚŚĞƌƐ͘
WĞĞƌĂĐĐĞƉƚĂŶĐĞŝƐĂƉŽǁĞƌĨƵůƉƌĞĚŝĐƚŽƌŽĨƉƐǇĐŚŽůŽŐŝĐĂůĂĚũƵƐƚŵĞŶƚ͘ƐǁĞŚĂǀĞƐĞĞŶ͕ƌĞũĞĐƚĞĚ
ĐŚŝůĚƌĞŶĞƐƉĞĐŝĂůůǇ͕ĂƌĞƵŶŚĂƉƉǇ͕ĂůŝĞŶĂƚĞĚ͕ƉŽŽƌůǇĂĐŚŝĞǀŝŶŐĐŚŝůĚƌĞŶǁŝƚŚůŽǁƐĞůĨͲĞƐƚĞĞŵĂŶĚƚĞŶĚ
ƚŽ ŚĂǀĞ Ă ǁŝĚĞ ƌĂŶŐĞ ŽĨ ƐŽĐŝĂů ĂŶĚ ĞŵŽƚŝŽŶĂů ƉƌŽďůĞŵƐ͘ dŚĞŝƌ ĐŽŶƚŝŶƵŝŶŐ ƉƌŽďůĞŵƐ ŵĂǇ ƌĞƐƵůƚ ŝŶ
ƚŚĞŝƌĚƌŽƉƉŝŶŐŽƵƚŽĨƐĐŚŽŽůĂŶĚďĞĐŽŵŝŶŐŝŶǀŽůǀĞĚŝŶĂŶƚŝƐŽĐŝĂůďĞŚĂǀŝŽƵƌ͘,ŽǁĞǀĞƌ͕ŝŶƚĞƌǀĞŶƚŝŽŶ
ƐƚƌĂƚĞŐŝĞƐ ŝŶǀŽůǀŝŶŐ ƌĞŵĞĚŝĂů ĂĐĂĚĞŵŝĐ ĂŶĚ ƐŽĐŝĂů ƐŬŝůůƐ ƚƌĂŝŶŝŶŐ ŵĂǇ ďĞ ĞŵƉůŽǇĞĚ ƚŽ ŚĞůƉ ƚŚĞŵ͘
Ϯϳϵ

ĞĐĂƵƐĞƌĞũĞĐƚĞĚĐŚŝůĚƌĞŶ͛ƐƐŽĐŝĂůůǇŝŶĐŽŵƉĞƚĞŶƚďĞŚĂǀŝŽƵƌŽĨƚĞŶŽƌŝŐŝŶĂƚĞƐĨƌŽŵĂƉŽŽƌƉĂƌĞŶƚͲĐŚŝůĚ
Ĩŝƚ͕ƉĂƌĞŶƚĂůŐƵŝĚĂŶĐĞŵĂǇĂůƐŽďĞŶĞĞĚĞĚ͘
Ɛ ǇŽƵ ŚĂǀĞ ƉƌŽďĂďůǇ ŶŽƚŝĐĞĚ ďǇ ŶŽǁ͕ ĂƉĂƌƚ ĨƌŽŵ ƚŚĞ ĐŚŝůĚ͛Ɛ ŽǁŶ ĐŚĂƌĂĐƚĞƌŝƐƚŝĐƐ ;ƐƵĐŚ ĂƐ
ƐŚǇŶĞƐƐ͕ ŽƵƚŐŽŝŶŐŶĞƐƐ͕ Žƌ ĂŐŐƌĞƐƐŝŽŶͿ ƚŚĂƚ ŵĂǇ ĞǀŽŬĞ ĐĞƌƚĂŝŶ ƌĞĂĐƚŝŽŶƐ ĨƌŽŵ ŽƚŚĞƌƐ͕ ƉĂƌĞŶƚŝŶŐ
ƉƌĂĐƚŝĐĞƐ ŵĂǇ ĂůƐŽ ĞǆƉůĂŝŶ ƚŚĞ ůŝŶŬ ďĞƚǁĞĞŶ ƉĞĞƌ ĂĐĐĞƉƚĂŶĐĞ ĂŶĚ ĂĚũƵƐƚŵĞŶƚ͘ &ĂŵŝůǇ ƐƚƌĞƐƐ͕
ŝŶƐĞŶƐŝƚŝǀĞ ĐŚŝůĚ ƌĞĂƌŝŶŐ ĂŶĚ ĐŽĞƌĐŝǀĞ ĚŝƐĐŝƉůŝŶĞ ŵĂǇ ĐŽŶƚƌŝďƵƚĞ ƚŽ ĐŚŝůĚƌĞŶ͛Ɛ ƉƌŽďůĞŵƐ ŝŶ ƉĞĞƌ

ϱ͘ϰ͘Ϯ͘ϱ WĞĞƌǀŝĐƚŝŵŝƐĂƚŝŽŶ

ƉĂƌƚŝĐƵůĂƌůǇĚĞƐƚƌƵĐƚŝǀĞĨŽƌŵŽĨƉĞĞƌŝŶƚĞƌĂĐƚŝŽŶŝƐƉĞĞƌǀŝĐƚŝŵŝƐĂƚŝŽŶŽƌďƵůůǇŝŶŐŝŶǁŚŝĐŚĐĞƌƚĂŝŶ
ĐŚŝůĚƌĞŶ ďĞĐŽŵĞ ĨƌĞƋƵĞŶƚƚĂƌŐĞƚƐŽĨ ǀĞƌďĂů ĂŶĚ ƉŚǇƐŝĐĂů ĂƚƚĂĐŬƐŽƌŽƚŚĞƌĨŽƌŵƐŽĨĂďƵƐĞ͘ ƵůůǇŝŶŐ
ŵĂǇďĞĚĞĨŝŶĞĚĂƐĂĚĞůŝďĞƌĂƚĞ͕ĐŽŶƐĐŝŽƵƐĚĞƐŝƌĞƚŽŚƵƌƚ͕ƚŚƌĞĂƚĞŶ͕ĂŶĚĨƌŝŐŚƚĞŶƐŽŵĞŽŶĞ͘ƵůůǇŝŶŐ
ŝŶĐůƵĚĞƐƚŚĞĨŽůůŽǁŝŶŐ;ĞtĞƚ͕ϮϬϬϱĂ͕ϮϬϬϱď͕ϮϬϬϳ͖ZŽƐƐŽƵǁΘ^ƚĞǁĂƌƚ͕ϮϬϬϴͿ͗
ͻ WŚǇƐŝĐĂů ďƵůůǇŝŶŐ ƌĞĨĞƌƐ ƚŽ ďĞŚĂǀŝŽƵƌ ƐƵĐŚ ĂƐ ƉƵŶĐŚŝŶŐ͕ ƉŽŬŝŶŐ͕ ƐƚƌĂŶŐůŝŶŐ͕ ŚĂŝƌͲƉƵůůŝŶŐ͕
ďĞĂƚŝŶŐ͕ ďŝƚŝŶŐ͕ ƐƉŝƚƚŝŶŐ͕ ƚŚƌŽǁŝŶŐ ƐƚŽŶĞƐ͕ ƵƐŝŶŐ ǁĞĂƉŽŶƐ ƐƵĐŚ ĂƐ ŐƵŶƐ ĂŶĚ ŬŶŝǀĞƐ͕ ĚŝƌĞĐƚ
ǀĂŶĚĂůŝƐŵ͕ĂŶĚƚŚƌĞĂƚƐŽĨǀŝŽůĞŶĐĞ͘
ͻ ŵŽƚŝŽŶĂů ďƵůůǇŝŶŐ ŝŶĐůƵĚĞƐ ƐƉƌĞĂĚŝŶŐ ƌƵŵŽƵƌƐ͕ ƚĞƌƌŽƌŝƐŝŶŐ͕ ĞǆƚŽƌƚŝŶŐ͕ ĚĞĨĂŵŝŶŐ ĂŶĚ
ďůĂĐŬŵĂŝůŝŶŐ͘
ͻ sĞƌďĂůďƵůůǇŝŶŐĐŽŵƉƌŝƐĞƐŚƵƌƚĨƵůŶĂŵĞͲĐĂůůŝŶŐ͕ĚĞŐƌĂĚŝŶŐƌĞŵĂƌŬƐ͕ƉĞƌƐŝƐƚĞŶƚƚĞĂƐŝŶŐ͕ǀĞƌďĂů
ƚŚƌĞĂƚƐ͕ ŐŽƐƐŝƉŝŶŐ͕ ĐƌƵĚĞ ůĂŶŐƵĂŐĞ͕ ƌĂĐŝƐƚ ƌĞŵĂƌŬƐ͕ ĚĞƌŽŐĂƚŽƌǇ ůĞƚƚĞƌƐ͕ ĞͲŵĂŝů ĂŶĚ ĐĞůůƵůĂƌ
ƉŚŽŶĞŵĞƐƐĂŐĞƐ͘
ͻ EŽŶͲǀĞƌďĂůďƵůůǇŝŶŐŽƌŐĞƐƚƵƌĞďƵůůǇŝŶŐŝŶĐůƵĚĞƐŽĨĨĞŶƐŝǀĞƐŝŐŶƐ͕ƉƵůůŝŶŐĨĂĐĞƐ͕ĚĞŐƌĂĚŝŶŐůŽŽŬƐ͘
ͻ ZĞůĂƚŝŽŶĂů ďƵůůǇŝŶŐ Žƌ ĞǆĐůƵƐŝŽŶ ďƵůůǇŝŶŐ ƌĞĨĞƌƐ ƚŽ ĚĞůŝďĞƌĂƚĞůǇ ŝŐŶŽƌŝŶŐ͕ ĞǆĐůƵĚŝŶŐ Žƌ
ŽƐƚƌĂĐŝƐŝŶŐ ŽƚŚĞƌƐ ĨƌŽŵ ĂĐƚŝǀŝƚŝĞƐ͕ ŵĂŶŝƉƵůĂƚŝŶŐ ĨƌŝĞŶĚƐŚŝƉƐ ;Ğ͘Ő͘ ĚĞůŝďĞƌĂƚĞůǇ ŝŶĨůƵĞŶĐŝŶŐ
ƐŽŵĞŽŶĞŶŽƚƚŽůŝŬĞĂŶŽƚŚĞƌƉĞƌƐŽŶͿ͕ĂŶĚƚƌǇŝŶŐƚŽĚŽŵŝŶĂƚĞƐŽŵĞŽŶĞ͘
ͻ ǆƚŽƌƚŝŽŶďƵůůǇŝŶŐ ŝŶĐůƵĚĞƐ ƚŚĞ ƵƐĞ ŽĨ ƚĂĐƚŝĐƐ ƐƵĐŚ ĂƐ ĚĞŵĂŶĚƐ ĨŽƌƚŚĞŵŽŶĞǇŽƌ ƉƌŽƉĞƌƚǇ ŽĨ
ŽƚŚĞƌƐ͘
ͻ ^ĞǆƵĂůďƵůůǇŝŶŐĐŽŵƉƌŝƐĞƐĞǆŚŝďŝƚŝŽŶŝƐŵ͕ƐĞǆƵĂůŚĂƌĂƐƐŵĞŶƚ͕ƐĞǆƵĂůĂďƵƐĞ͕ĂŶĚĂƐƐĂƵůƚ͘

ůƚŚŽƵŐŚ ƚŚĞƌĞ ĂƌĞ ƐŝŵŝůĂƌŝƚŝĞƐ ďĞƚǁĞĞŶ ďƵůůǇŝŶŐ ĂŶĚ ŽƚŚĞƌ ĨŽƌŵƐŽĨ ĂŐŐƌĞƐƐŝŽŶ͕ ƚŚĞ ďƵůůǇ ĂĐƚƐ
ƉƵƌƉŽƐĞĨƵůůǇ ƌĂƚŚĞƌ ƚŚĂŶ ĂĐĐŝĚĞŶƚĂůůǇ͘ dŚĞ Ăŝŵ ŽĨ ƚŚĞ ďƵůůǇ ŝƐ ƚŽ ŐĂŝŶ ĐŽŶƚƌŽů ŽǀĞƌ ĂŶŽƚŚĞƌ ƉĞƌƐŽŶ
ĂŶĚͬŽƌƚŽŐĂŝŶƐŽĐŝĂůƐƚĂƚƵƐŝŶŚŝƐŽƌŚĞƌƉĞĞƌŐƌŽƵƉ͘ƵůůŝĞƐŐĞŶĞƌĂůůǇĂƚƚĂĐŬǁŝƚŚŽƵƚƌĞĂƐŽŶĂŶĚƚĞŶĚ
ƚŽƌĞŐĂƌĚƚŚĞŝƌǀŝĐƚŝŵƐĂƐĞĂƐǇƚĂƌŐĞƚƐ͘dŚƌĞĞƚǇƉĞƐŽĨďƵůůŝĞƐŵĂǇďĞĚŝƐƚŝŶŐƵŝƐŚĞĚ;ĞtĞƚ͕ϮϬϬϱďͿ͗

¾ dŚĞĂŐŐƌĞƐƐŝǀĞďƵůůǇ͘dŚĞƐĞďƵůůŝĞƐĚŝƌĞĐƚƚŚĞŝƌĂŐŐƌĞƐƐŝŽŶƚŽǁĂƌĚƐĂŶǇƉĞƌƐŽŶ͕ŝƌƌĞƐƉĞĐƚŝǀĞŽĨ
ƚŚĂƚƉĞƌƐŽŶ͛ƐĂƵƚŚŽƌŝƚǇŽƌƉŽƐŝƚŝŽŶ͘dŚĞǇƚĞŶĚƚŽŚĂǀĞƉŽŽƌŝŵƉƵůƐĞĐŽŶƚƌŽů͕ƌĞŐĂƌĚǀŝŽůĞŶĐĞĂƐ
Ă ƉŽƐŝƚŝǀĞ ĂƚƚƌŝďƵƚĞ͕ ĂŶĚ ŚĂǀĞ Ă ĚĞƐŝƌĞ ƚŽ ĚŽŵŝŶĂƚĞ͘ dŚĞǇ ĂůƐŽ ƚĞŶĚ ƚŽ ďĞ ƉŚǇƐŝĐĂůůǇ ĂŶĚ
ĞŵŽƚŝŽŶĂůůǇ ƐƚƌŽŶŐ͕ ĂƌĞ ŝŶƐĞŶƐŝƚŝǀĞ ƚŽ ŽƚŚĞƌ ƉĞŽƉůĞ͛Ɛ ĨĞĞůŝŶŐƐ͕ ĂŶĚ ŚĂǀĞ Ă ŐŽŽĚ ƐĞůĨͲŝŵĂŐĞ͘
,ŽǁĞǀĞƌ͕ƚŚĞ͚ŵŽĚĞƌŶ͛ďƵůůǇŝƐŶŽƚŶĞĐĞƐƐĂƌŝůǇƚŚĞƐƚƌŽŶŐĞƐƚŽƌŽůĚĞƐƚŝŶƚŚĞŐƌŽƵƉŽƌĐůĂƐƐĂŶǇ
ůŽŶŐĞƌ͖ ƚŚĞ ŵŽĚĞƌŶ ďƵůůǇ ƵƐĞƐ ƚĞĐŚŶŽůŽŐǇ͕ ƐƵĐŚ ĂƐ ĐĞůů ƉŚŽŶĞƐ ĂŶĚ ĐŽŵƉƵƚĞƌƐ ƚŽ ŚŝƐ Žƌ ŚĞƌ
ĂĚǀĂŶƚĂŐĞ͘
¾ dŚĞĂŶǆŝŽƵƐďƵůůǇ͘dŚĞƐĞďƵůůŝĞƐƐŚĂƌĞƐŽŵĞŽĨƚŚĞĐŚĂƌĂĐƚĞƌŝƐƚŝĐƐŽĨƚŚĞŝƌŽǁŶǀŝĐƚŝŵƐ͘dŚĞǇ
ƚĞŶĚƚŽďĞĂŶǆŝŽƵƐĂŶĚĂŐŐƌĞƐƐŝǀĞ͕ŚĂǀĞĂƉŽŽƌƐĞůĨͲŝŵĂŐĞ͕ĂƌĞƵŶĐĞƌƚĂŝŶ͕ĂŶĚŚĂǀĞĨĞǁĨƌŝĞŶĚƐ͘
ϮϴϬ

dŚĞǇƚĞŶĚƚŽĚŝƌĞĐƚƚŚĞŝƌďƵůůǇŝŶŐƚŽƐŽŵĞŽŶĞǁŚŽĚŽĞƐŶŽƚŵĞĂŶŵƵĐŚƚŽƚŚĞŵ͕ĂƌĞŝŶĐůŝŶĞĚ
ƚŽĞůŝĐŝƚĂƚƚĂĐŬƐĨƌŽŵŽƚŚĞƌďƵůůŝĞƐ͕ĂŶĚĂƌĞŐĞŶĞƌĂůůǇĞŵŽƚŝŽŶĂůůǇƵŶƐƚĂďůĞ͘
¾ 'ƌŽƵƉ ĂĚŚĞƌĞŶƚƐ͘ ƵůůŝĞƐ ŽĨƚĞŶ ƐƵƌƌŽƵŶĚ ƚŚĞŵƐĞůǀĞƐ ǁŝƚŚ ĂĚŚĞƌĞŶƚƐ͘ dŚĞƐĞ ĂĚŚĞƌĞŶƚƐ
ďĞĐŽŵĞ ƉĂƐƐŝǀĞůǇ ŝŶǀŽůǀĞĚ ŝŶ ďƵůůǇŝŶŐ ĂŶĚ ŚĂǀĞ ƚŚĞ ĨŽůůŽǁŝŶŐ ĐŚĂƌĂĐƚĞƌŝƐƚŝĐƐ͗ ƚŚĞǇ ĂƌĞ ĞĂƐŝůǇ
ĚŽŵŝŶĂƚĞĚ͕ ƚĞŶĚ ƚŽ ďĞ ƉĂƐƐŝǀĞ ƌĂƚŚĞƌ ƚŚĂŶ ĂŐŐƌĞƐƐŝǀĞ͕ ŐĞŶĞƌĂůůǇ ƐŚŽǁ ĞŵƉĂƚŚǇ ƚŽǁĂƌĚƐ
ŽƚŚĞƌƐ͕ĂŶĚƚŚĞƌĞĨŽƌĞƚĞŶĚƚŽĨĞĞůŐƵŝůƚǇĂĨƚĞƌĂĐƚƐŽĨďƵůůǇŝŶŐ͘dŚĞǇƵƐƵĂůůǇũŽŝŶƚŚĞŐƌŽƵƉƚŽ
ƉƌŽƚĞĐƚƚŚĞŵƐĞůǀĞƐĂŶĚͬŽƌƚŽŽďƚĂŝŶƐƚĂƚƵƐ͘ƉĂƌƚŝĐƵůĂƌůǇďƌƵƚĂůĨŽƌŵŽĨďƵůůǇŝŶŐŽĐĐƵƌƐǁŚĞŶ
ƚŚĞĂĚŚĞƌĞŶƚƐŽĨĂŐƌŽƵƉďĞĐŽŵĞĂĐƚŝǀĞůǇŝŶǀŽůǀĞĚ͘

ƵůůǇŝŶŐŚĂƐĨĂƌͲƌĞĂĐŚŝŶŐĐŽŶƐĞƋƵĞŶĐĞƐĨŽƌďŽƚŚƚŚĞǀŝĐƚŝŵƐĂŶĚƚŚĞƉĞƌƉĞƚƌĂƚŽƌƐ͘ƵůůǇŝŶŐŶŽƚ
ŽŶůǇŝŶĨƌŝŶŐĞƐƵƉŽŶƚŚĞǀŝĐƚŝŵ͛ƐƌŝŐŚƚƚŽŚƵŵĂŶĚŝŐŶŝƚǇ͕ƉƌŝǀĂĐǇ͕ĨƌĞĞĚŽŵ͕ĂŶĚƐĞĐƵƌŝƚǇ͕ďƵƚĂůƐŽŚĂƐ
ĂŶ ŝŶĨůƵĞŶĐĞ ŽŶ ƚŚĞ ĐŚŝůĚ͛Ɛ ƉŚǇƐŝĐĂů͕ ĞŵŽƚŝŽŶĂů͕ ƐŽĐŝĂů ĂŶĚ ĞĚƵĐĂƚŝŽŶĂů ǁĞůůͲďĞŝŶŐ͘ WŚǇƐŝĐĂů
ĐŽŶƐĞƋƵĞŶĐĞƐ ƐƵĐŚ ĂƐ ƉƐǇĐŚŽƐŽŵĂƚŝĐ ƐǇŵƉƚŽŵƐ ;Ğ͘Ő͘ ŚĞĂĚĂĐŚĞƐ͕ ƐƚŽŵĂĐŚ ƉƌŽďůĞŵƐ͕ ĂŶĚ
ďĞĚǁĞƚƚŝŶŐͿ͕ ůŽƐƐ ŽĨ ĂƉƉĞƚŝƚĞ ĂŶĚ ƉŽŽƌ ƉŽƐƚƵƌĞ ŚĂǀĞ ŽĨƚĞŶ ďĞĞŶ ƌĞƉŽƌƚĞĚ͘ ŵŽƚŝŽŶĂů ƉƌŽďůĞŵƐ
ŝŶĐůƵĚĞ ĚĞƉƌĞƐƐŝŽŶ͕ ƐƵŝĐŝĚĂů ƚĞŶĚĞŶĐŝĞƐ͕ ƐŽĐŝĂů ǁŝƚŚĚƌĂǁĂů͕ ĂŶǆŝĞƚǇ͕ ĂŶĚ ĨĞĂƌ͘ KŶ Ă ƐŽĐŝĂů ůĞǀĞů͕
ǁŝƚŚĚƌĂǁĂů͕ ŝƐŽůĂƚŝŽŶ͕ ĂŶĚ ůŽŶĞůŝŶĞƐƐ ŵĂǇ ƌĞƐƵůƚ͕ ǁŚŝůĞ ĞĚƵĐĂƚŝŽŶĂů ƉƌŽďůĞŵƐ ƐƵĐŚ ĂƐ ĂďƐĞŶƚĞĞŝƐŵ͕
ůŽƐƐŽĨĐŽŶĐĞŶƚƌĂƚŝŽŶĂŶĚĚĞƚĞƌŝŽƌĂƚŝŶŐĂĐĂĚĞŵŝĐĂĐŚŝĞǀĞŵĞŶƚŵĂǇĚĞǀĞůŽƉ͘
&ŽƌƚŚĞƉĞƌƉĞƚƌĂƚŽƌƐŽĨďƵůůǇŝŶŐ͕ƚŚĞĨŽůůŽǁŝŶŐƉƌŽďůĞŵƐŵĂǇĚĞǀĞůŽƉ͗ĂůƚŚŽƵŐŚďƵůůŝĞƐĂƌĞŽĨƚĞŶ
ƉŽƉƵůĂƌŝŶƚŚĞŝƌƉĞĞƌŐƌŽƵƉ͕ƚŚĞǇƌĂƌĞůǇĚĞǀĞůŽƉůĂƐƚŝŶŐĨƌŝĞŶĚƐŚŝƉƐ͘dŚĞǇƌĂƌĞůǇĚŽǁĞůůĂƚƐĐŚŽŽůĂŶĚ
ƚĞŶĚƚŽďĞĐŽŵĞŝŶǀŽůǀĞĚŝŶũƵǀĞŶŝůĞĐƌŝŵĞĂŶĚŽƚŚĞƌĂŶƚŝƐŽĐŝĂů ĂĐƚŝǀŝƚŝĞƐ͘dŚĞǇĂůƐŽƚĞŶĚƚŽĂďƵƐĞ
ĂůĐŽŚŽůĂŶĚĚƌƵŐƐŵŽƌĞƌĞĂĚŝůǇĚƵƌŝŶŐĂĚŽůĞƐĐĞŶĐĞ͘ƐĂĚƵůƚƐ͕ƚŚĞǇƚĞŶĚƚŽďĞĂŶƚŝƐŽĐŝĂůĂŶĚŽĨƚĞŶ
ĂďƵƐĞƚŚĞŝƌŽǁŶĐŚŝůĚƌĞŶĂŶĚŵĂƌƌŝĂŐĞŽƌůŝĨĞƉĂƌƚŶĞƌƐ͘
ƐĞůƐĞǁŚĞƌĞŝŶƚŚĞǁŽƌůĚ͕ďƵůůǇŝŶŐƐĞĞŵƐƚŽďĞǁŝĚĞƐƉƌĞĂĚŝŶ^ŽƵƚŚĨƌŝĐĂŶƐĐŚŽŽůƐ͘ƌĞĐĞŶƚ
ƐƵƌǀĞǇ ;WŽŶĚĞƌŝŶŐ WĂŶĚĂ͕ ϮϬϭϮͿ͕ ŝŶĚŝĐĂƚĞĚ ƚŚĂƚ ŵŽƌĞ ƚŚĂŶ ŚĂůĨ ŽĨ ůĞĂƌŶĞƌƐ ;ϱϳйͿ ĐůĂŝŵĞĚ ƚŽ ŚĂǀĞ
ďĞĞŶďƵůůŝĞĚĂƚƐĐŚŽŽů;ƐĞĞdĂďůĞϱ͘ϳĨŽƌĨƵƌƚŚĞƌƐƚĂƚŝƐƚŝĐƐŝŶƚŚŝƐƌĞŐĂƌĚͿ͘ŽǇƐ͕ŵŽƌĞƚŚĂŶŐŝƌůƐƐĞĞŵ
ƚŽďĞďŽƚŚƚŚĞƉĞƌƉĞƚƌĂƚŽƌƐĂŶĚƚŚĞǀŝĐƚŝŵƐŽĨďƵůůǇŝŶŐ͕ĂůƚŚŽƵŐŚƚŚĞŶƵŵďĞƌŽĨĨĞŵĂůĞďƵůůŝĞƐŝƐŽŶ
ƚŚĞŝŶĐƌĞĂƐĞ͘,ŽǁĞǀĞƌ͕ƚŚĞŝŶĐŝĚĞŶĐĞƌĂƚĞƐŽĨďƵůůǇŝŶŐŵĂǇďĞƵŶĚĞƌͲƌĞƉŽƌƚĞĚ͕ƐŝŶĐĞŵĂŶǇƉĂƌĞŶƚƐ
ĂŶĚĞĚƵĐĂƚŽƌƐďĞůŝĞǀĞƚŚĂƚďƵůůǇŝŶŐŝƐƉĂƌƚŽĨƚŚĞŐƌŽǁŝŶŐͲƵƉƉƌŽĐĞƐƐ͕ƚŚĂƚŝƚŝƐ͚ŚĞĂůƚŚǇ͛ƚŽďĞĂďůĞƚŽ
ĚŽŵŝŶĂƚĞ ŽƚŚĞƌƐ ĂŶĚ ͚ǁĞĂŬ͛ ƚŽ ĐŽŵƉůĂŝŶ ĂďŽƵƚ ŝůůͲƚƌĞĂƚŵĞŶƚ ďǇ ŽƚŚĞƌƐ͘ dŚĞƌĞĨŽƌĞ͕ ŵĂŶǇ ĐŚŝůĚƌĞŶ
ĨĞĞůĂƐŚĂŵĞĚĂďŽƵƚĂĐŬŶŽǁůĞĚŐŝŶŐƚŚĂƚƚŚĞǇĂƌĞďĞŝŶŐďƵůůŝĞĚ͕ĂŶĚƌĂƚŚĞƌƐƵĨĨĞƌŝŶƐŝůĞŶĐĞ͘
tŚǇ ĚŽ ƐŽŵĞ ĐŚŝůĚƌĞŶ ďƵůůǇ ŽƚŚĞƌƐ͍ /ƚ ƐĞĞŵƐ ƚŚĂƚ
ŚŽŵĞ͕ƐĐŚŽŽů͕ƐŽĐŝĞƚĂůĂŶĚƉĞƌƐŽŶĂůŝƚǇǀĂƌŝĂďůĞƐĐŽƵůĚďĞ
ĐŽŶƚƌŝďƵƚŝŶŐĨĂĐƚŽƌƐ͘ŚŝůĚƌĞŶǁŚŽďƵůůǇŽĨƚĞŶŝŵŝƚĂƚĞƚŚĞ
ďĞŚĂǀŝŽƵƌ ŽĨ ƌŽůĞ ŵŽĚĞůƐ͕ ƐƵĐŚ ĂƐ ƚŚĞŝƌ ƉĂƌĞŶƚƐ͘ DĂŶǇ
ďƵůůŝĞƐĐŽŵĞĨƌŽŵĚǇƐĨƵŶĐƚŝŽŶĂůŚŽŵĞƐ͘^ŽĐŝĞƚĂůĨĂĐƚŽƌƐ
ƐƵĐŚ ĂƐ ƐŽĐŝŽͲĞĐŽŶŽŵŝĐ ƉƌŽďůĞŵƐ͕ ƉĞĞƌ ƉƌĞƐƐƵƌĞ͕ ŐĂŶŐƐ
ĂŶĚĚƌƵŐƐ ŚĂǀĞďĞĞŶŝŵƉůŝĐĂƚĞĚ͕ĂƐǁĞůůĂƐƚŚĞŝŶĂďŝůŝƚǇ
ŽĨ ƐĐŚŽŽůƐ ;ĂŶĚ ƐŽĐŝĞƚǇͿ ƚŽ ƉƌŽƚĞĐƚ ǀŝĐƚŝŵƐ͘ WĞƌƐŽŶĂů

ĨĂĐƚŽƌƐ͕ ƐƵĐŚ ĂƐ ĂŶ ŝŶĂĚĞƋƵĂƚĞ ƐĞůĨͲŝŵĂŐĞ͕ ƚŚĞ ĚĞƐŝƌĞ ƚŽ
ĞǆĞƌĐŝƐĞ ƉŽǁĞƌ Žƌ ƚŽ ĐŽŶƚƌŽů ŽƚŚĞƌƐ͕ ƉĞĞƌ ƉƌĞƐƐƵƌĞ Žƌ
ŚĂǀŝŶŐ ďĞĞŶ ďƵůůŝĞĚ ƚŚĞŵƐĞůǀĞƐ͕ ŵĂǇ ĂůƐŽ ƉůĂǇ Ă ƌŽůĞ͘
^ŽŵĞĐŚŝůĚƌĞŶďƵůůǇŽƚŚĞƌƐŽƵƚŽĨŝŐŶŽƌĂŶĐĞ͕ŶŽƚƌĞĂůŝƐŝŶŐ
ƵůůǇŝŶŐĐĂŶŚĂǀĞĨĂƌͲƌĞĂĐŚŝŶŐƉƐǇĐŚŽůŽŐŝĐĂů
ĐŽŶƐĞƋƵĞŶĐĞƐĨŽƌƚŚĞĐŚŝůĚ͕ĨŽƌĞǆĂŵƉůĞ ŚŽǁ ŚĂƌŵĨƵů ƚŚĞŝƌ ĚĞĞĚƐ ĂƌĞ͕ ƉƌŽďĂďůǇ ďĞĐĂƵƐĞ ƚŚĞǇ
ĚĞƉƌĞƐƐŝŽŶĂŶĚƐŽĐŝĂůǁŝƚŚĚƌĂǁĂů͘ ŚĂǀĞŶŽƚďĞĞŶƚĂƵŐŚƚǀĂůƵĞƐĂƚŚŽŵĞ͘
Ϯϴϭ

KĨƉĂƌƚŝĐƵůĂƌĐŽŶĐĞƌŶŝƐƚŚĞǀŝŽůĞŶĐĞŝŶŽƵƌƐĐŚŽŽůƐŝŶ^ŽƵƚŚĨƌŝĐĂ͘EŽƚŽŶůǇŝƐƚŚĞƌĞĂŶĂůĂƌŵŝŶŐ
ŝŶĐƌĞĂƐĞŝŶƚŚĞŶƵŵďĞƌŽĨŝŶĐŝĚĞŶƚƐ͕ďƵƚƚŚĞƐĞǀĞƌŝƚǇŚĂƐĂůƐŽŝŶĐƌĞĂƐĞĚ͕ƐŽŵĞƚŝŵĞƐƌĞƐƵůƚŝŶŐŝŶƚŚĞ
ĚĞĂƚŚƐŽĨƉƵƉŝůƐĂŶĚƚĞĂĐŚĞƌƐ͘dŚĞƋƵĞƐƚŝŽŶŝƐƌĂŝƐĞĚǁŚĞƚŚĞƌƚŚĞǀŝŽůĞŶĐĞŝŶƚŚĞŐƌĞĂƚĞƌĐŽŵŵƵŶŝƚǇ
ŝŶ^ŽƵƚŚĨƌŝĐĂŝƐĂůƐŽƌĞĨůĞĐƚĞĚŝŶŝƚƐƐĐŚŽŽůƐ͘
,Žǁ ŵĂǇ ďƵůůǇŝŶŐ ĂŶĚ ǀŝŽůĞŶĐĞ ďĞ ĂĚĚƌĞƐƐĞĚ͍ dŚĞ ĨŽůůŽǁŝŶŐ ĂƌĞ ƉƌŽƉŽƐĞĚ ĂƐ ŐƵŝĚĞůŝŶĞƐ ĨŽƌ
ŝŶƚĞƌǀĞŶƚŝŽŶ;ĞtĞƚ͕ϮϬϬϱĂ͕ϮϬϬϱď͖DĂƌĞĞ͕ϮϬϬϱ͖ZŽƐƐŽƵǁΘ^ƚĞǁĂƌƚ͕ϮϬϬϴͿ͗
• ^ĐŚŽŽů ĂƵƚŚŽƌŝƚŝĞƐ ŚĂǀĞ Ă ůĞŐĂů ŽďůŝŐĂƚŝŽŶ ƚŽ ĐĂƌĞ ĨŽƌ ůĞĂƌŶĞƌƐ͘ dŚŝƐ ŝŶĐůƵĚĞƐ ƉƌŽǀŝĚŝŶŐ ƚŚĞŵ
ǁŝƚŚĂŚŽƐƚŝůŝƚǇͲĨƌĞĞůĞĂƌŶŝŶŐĞŶǀŝƌŽŶŵĞŶƚ͘^ĐŚŽŽůƐŵĂǇďĞŚĞůĚůŝĂďůĞŝĨƚŚĞǇĨĂŝůƚŽƚĂŬĞƚŚĞ
ŶĞĐĞƐƐĂƌǇƐƚĞƉƐƚŽĞŶƐƵƌĞĂŶŽŶͲƚŚƌĞĂƚĞŶŝŶŐĞŶǀŝƌŽŶŵĞŶƚ͘
• ǆƚĞŶƐŝǀĞĂŶƚŝďƵůůǇŝŶŐƉƌŽŐƌĂŵŵĞƐ͕ĐŽůůĞĐƚŝǀĞƌĞƐƉŽŶƐŝďŝůŝƚǇĂŶĚĂĐƵůƚƵƌĞŽĨĐĂƌŝŶŐƐŚŽƵůĚďĞ
ĞƐƚĂďůŝƐŚĞĚŝŶƐĐŚŽŽůƐĂŶĚƚŚĞĐŽŵŵƵŶŝƚǇ͘
• ZŽůĞƉůĂǇĞƌƐŝŶƚŚŝƐƉŚĞŶŽŵĞŶŽŶʹůĂǁĞŶĨŽƌĐĞƌƐ͕ĞĚƵĐĂƚŽƌƐ͕ƉĂƌĞŶƚƐĂŶĚůĞĂƌŶĞƌƐդ ƐŚŽƵůĚďĞ
ŝŶǀŽůǀĞĚŝŶŽƌĚĞƌƚŽ͗
Ͳ ĐƌĞĂƚĞĂŶĂǁĂƌĞŶĞƐƐŽĨƚŚĞŶĂƚƵƌĞ͕ƉƌĞǀĂůĞŶĐĞĂŶĚĐŽŶƐĞƋƵĞŶĐĞƐŽĨďƵůůǇŝŶŐ
Ͳ ĞŶŚĂŶĐĞƉŽƐŝƚŝǀĞƉĞĞƌƌĞůĂƚŝŽŶƐ
Ͳ ĚĞǀĞůŽƉĐůĞĂƌŐƵŝĚĞůŝŶĞƐĂŶĚƐƚƌĂƚĞŐŝĞƐƚŽƉƌĞǀĞŶƚŝŶƚŝŵŝĚĂƚŝŽŶĂŶĚďƵůůǇŝŶŐ
Ͳ ĚĞǀĞůŽƉĂŶĂƚƚŝƚƵĚĞŽĨǌĞƌŽƚŽůĞƌĂŶĐĞƚŽǁĂƌĚƐďƵůůǇŝŶŐŽƌĂŶǇĨŽƌŵŽĨǀŝŽůĞŶĐĞ͘
• /ŶĚŝǀŝĚƵĂůŝŶƚĞƌǀĞŶƚŝŽŶƉƌŽŐƌĂŵŵĞƐĨŽƌƉĞƌƉĞƚƌĂƚŽƌƐĂŶĚǀŝĐƚŝŵƐƐŚŽƵůĚďĞƉƌŽǀŝĚĞĚ͘

dĂďůĞϱ͘ϳdŚĞƉƌĞǀĂůĞŶĐĞŽĨďƵůůǇŝŶŐŝŶ^ŽƵƚŚĨƌŝĐĂ
^Z/Wd/KE dKd> Z/>'ZKhW Z/>'ZKhW>^d
WZEd' DK^d&&d &&d
&ĞůƚďƵůůŝĞĚĂƚƐĐŚŽŽů ϱϳй tŚŝƚĞ;ϳϰйͿ /ŶĚŝĂŶͬƐŝĂŶ;ϱϯйͿ
ƌĞǁŽƌƌŝĞĚĂďŽƵƚďĞŝŶŐĂƚƚĂĐŬĞĚĂƚƐĐŚŽŽů ϱϰй ůĂĐŬ;ϱϳйͿ /ŶĚŝĂŶͬƐŝĂŶ;ϮϴйͿ
WĞƌĐĞƉƚŝŽŶƚŚĂƚǁĞĂƉŽŶƐĂƌĞďĞŝŶŐďƌŽƵŐŚƚƚŽ ϰϱй ŽůŽƵƌĞĚ;ϳϱйͿ tŚŝƚĞ;ϯϬйͿ
ƐĐŚŽŽů

ZĞĂƐŽŶƐǁŚǇůĞĂƌŶĞƌƐďƌŝŶŐǁĞĂƉŽŶƐƚŽƐĐŚŽŽů͗

Ͳ ƚŽƉƌŽƚĞĐƚƚŚĞŵƐĞůǀĞƐ
ϰϬй ŽůŽƵƌĞĚ;ϱϯйͿ ůĂĐŬ;ϯϴйͿ
Ͳ ƚŽďƵůůǇŽƚŚĞƌůĞĂƌŶĞƌƐ
ϲϱй /ŶĚŝĂŶͬƐŝĂŶ;ϲϵйͿ ŽůŽƵƌĞĚ;ϲϬйͿ
Ͳ ďĞĐĂƵƐĞƚŚĞǇĂƌĞŝŶĂŐĂŶŐ
ϲϵй ŽůŽƵƌĞĚ;ϳϱйͿ tŚŝƚĞ;ϲϰйͿ
ƵůůǇŝŶŐďĞŚĂǀŝŽƵƌĂƚƐĐŚŽŽů͗
Ͳ ƚĞĂƐĞĚĂŶĚŝŶƐƵůƚĞĚ ϱϮй ůĂĐŬ;ϱϯйͿ /ŶĚŝĂŶͬƐŝĂŶ;ϯϱйͿ
Ͳ ƉƵƐŚĞĚ͕ŚŝƚŽƌďĞĂƚĞŶ Ϯϲй /ŶĚŝĂŶͬƐŝĂŶ;ϰϮйͿ tŚŝƚĞ;ϮϰйͿ
Ͳ ƚŚƌĞĂƚĞŶĞĚŽƌŝŶƐƵůƚĞĚŽŶĞůĞĐƚƌŽŶŝĐ ϭϲй ůĂĐŬ;ϭϳйͿ ŽůŽƵƌĞĚ;ϭϮйͿ
ŵĞĚŝĂ

&ƌŽŵ͗WŽŶĚĞƌŝŶŐWĂŶĚĂ;ϮϬϭϮͿ͘dĂŬĞŶŽƚĞ͗ƚŚŝƐĚĂƚĂŝŶǀŽůǀĞƐĂŐĞƐϭϯƚŽϮϰǇĞĂƌƐ

ϱ͘ϰ͘ϯ DĞĚŝĂŝŶĨůƵĞŶĐĞ

Ɛ ĂůƌĞĂĚǇ ŵĞŶƚŝŽŶĞĚ͕ ƚŚĞ ŵĞĚŝĂ ĐĂŶ ƉůĂǇ Ă ƉŽǁĞƌĨƵů ƌŽůĞ ŝŶ ƚŚĞ ƐŽĐŝĂůŝƐĂƚŝŽŶ ŽĨ ĐŚŝůĚƌĞŶ͘ :ƵƐƚ ĂƐ
ďŽŽŬƐĂŶĚŽƚŚĞƌƉƵďůŝƐŚĞĚŵĂƚĞƌŝĂůŚĂǀĞďĞĐŽŵĞŝŶƚĞŐƌĂƚĞĚŝŶƚŽŽƵƌůŝǀĞƐ͕ƚŚĞĞůĞĐƚƌŽŶŝĐŵĞĚŝĂŚĂǀĞ
ĂůƐŽŝŶĐƌĞĂƐŝŶŐůǇďĞĐŽŵĞĂŶŝŶƚĞŐƌĂƚĞĚĂƐƉĞĐƚ͕ĂŶĚŚĂǀĞŝŶĨĂĐƚďĞĐŽŵĞĂƌƚĞĨĂĐƚƐŽĨƚŚĞϮϭƐƚĐĞŶƚƵƌǇ͘
dŚĞƌĞĨŽƌĞ͕ŝƚŝƐƵŶĚĞƌƐƚĂŶĚĂďůĞƚŚĂƚŝŶĨŽƌŵĂƚŝŽŶĐŽŵŵƵŶŝĐĂƚŝŽŶƚĞĐŚŶŽůŽŐŝĞƐ;/dͿŚĂǀĞďĞĐŽŵĞŽŶĞ
ŽĨĐŚŝůĚƌĞŶ͛ƐƉƌŝŵĞƐŽĐŝĂůŝƐŝŶŐĂŐĞŶƚƐ;^ĂǀĂŚů͕^ĞƉƚĞŵďĞƌ͕KĚĞŶĚĂĂůΘDŽŽƐ͕ϮϬϬϴͿ͘^ŽŵĞŽĨƚŚĞƐĞ
ŵĞĚŝĂĂƌĞĚŝƐĐƵƐƐĞĚďĞůŽǁ͗
ϮϴϮ

;ĂͿ dĞůĞǀŝƐŝŽŶ
DĂŶǇĐŚŝůĚƌĞŶƐƉĞŶĚŵŽƌĞƚŝŵĞǁŝƚŚŵĞĚŝĂƚŚĂŶƚŚĞǇĚŽŝŶĂŶǇŽƚŚĞƌĂĐƚŝǀŝƚǇ͘DĞĚŝĂĂĨĨĞĐƚĐŚŝůĚƌĞŶ
ŶŽƚŽŶůǇďǇĚŝƐƉůĂĐŝŶŐƚŝŵĞƚŚĞǇĐŽƵůĚƐƉĞŶĚŵŽƌĞƉƌŽĚƵĐƚŝǀĞůǇ;Ğ͘Ő͘ĚŽŝŶŐŚŽŵĞǁŽƌŬͿ͕ďƵƚĂůƐŽďǇ
ŝŶĨůƵĞŶĐŝŶŐďĞůŝĞĨƐĂŶĚďĞŚĂǀŝŽƵƌƐ͘ĐĐŽƌĚŝŶŐƚŽƐŽĐŝĂůůĞĂƌŶŝŶŐƚŚĞŽƌǇ͕ĐŚŝůĚƌĞŶůĞĂƌŶďǇŽďƐĞƌǀŝŶŐ
ĂŶĚ ŝŵŝƚĂƚŝŶŐ ǁŚĂƚ ƚŚĞǇ ƐĞĞ ŽŶ ƐĐƌĞĞŶ͕ ƉĂƌƚŝĐƵůĂƌůǇ ǁŚĞŶ ƚŚĞƐĞ ďĞŚĂǀŝŽƵƌƐ ƐĞĞŵ ƌĞĂůŝƐƚŝĐ Žƌ ĂƌĞ
ƌĞǁĂƌĚĞĚ͘ ŽŐŶŝƚŝǀĞ ĚĞǀĞůŽƉŵĞŶƚ ƚŚĞŽƌǇ ĂƐƐĞƌƚƐ ƚŚĂƚ ĐŚŝůĚƌĞŶ͛Ɛ ĐŽŐŶŝƚŝǀĞ ĐĂƉĂĐŝƚŝĞƐ Ăƚ ĚŝĨĨĞƌĞŶƚ
ƐƚĂŐĞƐĚĞƚĞƌŵŝŶĞŝĨĂŶĚŚŽǁƚŚĞǇƵŶĚĞƌƐƚĂŶĚŵĞĚŝĂĐŽŶƚĞŶƚ͘/ŶĂĚĚŝƚŝŽŶ͕ŵĞĚŝĂƉƌĞƐĞŶƚǇŽƵƚŚǁŝƚŚ
͚ƐĐƌŝƉƚƐ͛ĨŽƌŚŽǁƚŽďĞŚĂǀĞŝŶƵŶĨĂŵŝůŝĂƌƐŝƚƵĂƚŝŽŶƐ͕ƐƵĐŚĂƐƌŽŵĂŶƚŝĐƌĞůĂƚŝŽŶƐŚŝƉƐ͘^ƵƉĞƌƉĞĞƌƚŚĞŽƌǇ
ƐƚĂƚĞƐƚŚĂƚƚŚĞŵĞĚŝĂĂƌĞůŝŬĞƉŽǁĞƌĨƵůďĞƐƚĨƌŝĞŶĚƐƚŚĂƚƐŽŵĞƚŝŵĞƐŵĂŬĞƌŝƐŬǇďĞŚĂǀŝŽƵƌƐĞĞŵůŝŬĞ
ŶŽƌŵĂƚŝǀĞďĞŚĂǀŝŽƵƌ;^ƚƌĂƐďƵƌŐĞƌ͕:ŽƌĚĂŶΘŽŶŶĞƌƐƚĞŝŶ͕ϮϬϭϬͿ͘
Ɛ ŵĞŶƚŝŽŶĞĚ ŝŶ ƚŚĞ ƉƌĞǀŝŽƵƐ ĐŚĂƉƚĞƌ͕ ƚĞůĞǀŝƐŝŽŶ ĐĂŶ ŚĂǀĞ Ă ƉŽǁĞƌĨƵů ŝŶĨůƵĞŶĐĞ ŽŶ ƉƌŽƐŽĐŝĂů
ďĞŚĂǀŝŽƵƌ ;ƐƵĐŚ ĂƐ ĐŽŽƉĞƌĂƚŝŽŶ͕ ĞŵƉĂƚŚǇ ĂŶĚ ĂĐĐĞƉƚĂŶĐĞ ŽĨ ĚŝǀĞƌƐŝƚǇͿ ĂŶĚ ĐŽŐŶŝƚŝǀĞ ĨƵŶĐƚŝŽŶŝŶŐ
;ƐƵĐŚĂƐůŝƚĞƌĂĐǇĂŶĚŶƵŵĞƌĂĐǇƐŬŝůůƐͿ͘,ŽǁĞǀĞƌ͕ŝƚĂůƐŽŚĂƐƚŚĞƉŽƚĞŶƚŝĂůƚŽĂĨĨĞĐƚĐŚŝůĚƌĞŶŶĞŐĂƚŝǀĞůǇ͕
ĞƐƉĞĐŝĂůůǇ ĐŚŝůĚƌĞŶ ĂůƌĞĂĚǇ Ăƚ ƌŝƐŬ͘ Ɛ ĐŚŝůĚƌĞŶ ŵĂƚƵƌĞ͕ ƚŚĞǇ ƚĞŶĚ ƚŽ ŵŽǀĞ ĂǁĂǇ ĨƌŽŵ ĐŚŝůĚƌĞŶ͛Ɛ
ƉƌŽŐƌĂŵŵĞƐ ƚŽ ǁĂƚĐŚ ƉƌŽŐƌĂŵŵĞƐ ĚĞǀĞůŽƉĞĚ ĨŽƌ ĂĚŽůĞƐĐĞŶƚƐ Žƌ ͚ƐŽĂƉƐ͛ ĂŶĚ ĞŶƚĞƌƚĂŝŶŵĞŶƚ
ƉƌŽŐƌĂŵŵĞƐůĂƌŐĞůǇƌĞĨůĞĐƚŝŶŐĂĚƵůƚĐŽŶƚĞŶƚ͘dŚĞŝŵƉůŝĐĂƚŝŽŶŝƐƚŚĂƚĐŚŝůĚƌĞŶŵĂǇďĞĞǆƉŽƐĞĚƚŽĂŐĞͲ
ŝŶĂƉƉƌŽƉƌŝĂƚĞŵĂƚĞƌŝĂů͘
dŚĞ ĞĨĨĞĐƚƐ ŽĨ ƚĞůĞǀŝƐŝŽŶ ǀŝĞǁŝŶŐ ŽŶ ƚŚĞ ƐŽĐŝĂůŝƐĂƚŝŽŶ ŽĨ ĐŚŝůĚƌĞŶ ĂƌĞ ƚŚĞ ĨŽůůŽǁŝŶŐ ;ůĞǆĂŶĚĞƌ͕
ϮϬϭϭ͖^ƚƌĂƐďƵƌŐĞƌĞƚĂů͕͘ϮϬϭϬͿ͗

¾ &ĂŵŝůǇǀĂůƵĞƐ͘&ĂŵŝůǇƉŽƌƚƌĂǇĂůƐŽŶƚĞůĞǀŝƐŝŽŶŵĂǇŝŶĨůƵĞŶĐĞĐŚŝůĚƌĞŶ͛ƐƉĞƌĐĞƉƚŝŽŶƐŽĨĨĂŵŝůŝĞƐ͘
ŚŝůĚƌĞŶ ƐĞĞŵ ƚŽ ƉĞƌĐĞŝǀĞ ƉŽƌƚƌĂǇĂůƐ ŽĨ ĨĂŵŝůŝĞƐ ŽŶ ƚĞůĞǀŝƐŝŽŶ ĂƐ ŚŝŐŚůǇ ƌĞĂůŝƐƚŝĐ ĂŶĚ ĐŽƵůĚ
ĐƌĞĂƚĞĂƐŽĐŝĂůƌĞĂůŝƚǇƚŚĂƚŝƐŽĨƚĞŶĂƚŽĚĚƐǁŝƚŚƚŚĞƌĞĂůǁŽƌůĚ;ĨŽƌŝŶƐƚĂŶĐĞ͕ƚŚĂƚĨĂŵŝůŝĞƐĂƌĞ
ĂůǁĂǇƐ ůŽǀŝŶŐ ĂŶĚ ƐƵƉƉŽƌƚŝǀĞ͕ ŚĂƉƉǇ͕ ĐŚĞĞƌĨƵů ĂŶĚ ŶŝĐĞ͖ Žƌ ƚŚĂƚ ĨĂŵŝůǇ ŵĞŵďĞƌƐ ĂůǁĂǇƐ
ƵŶĚĞƌŵŝŶĞŽŶĞĂŶŽƚŚĞƌĂŶĚďĞĐŽŵĞŝŶǀŽůǀĞĚŝŶĞǆƚƌĂŵĂƌŝƚĂůĂĨĨĂŝƌƐͿ͘dĞůĞǀŝƐŝŽŶ͛ƐƉŽƌƚƌĂǇĂůŽĨ
ĂĚƵůƚƐĂŶĚƉĂƌĞŶƚƐĂůƐŽƌĂŝƐĞƐƚŚĞŝƐƐƵĞŽĨƚŚĞďƌĞĂŬŝŶŐĚŽǁŶŽĨĂƵƚŚŽƌŝƚǇƐƚƌƵĐƚƵƌĞƐĂŶĚŵĂǇ
ĐĂƵƐĞ ƉƌŽďůĞŵƐ ŝŶ ƐŽĐŝĂůŝƐŝŶŐ ĐŚŝůĚƌĞŶ͗ ĐŚŝůĚƌĞŶ ŵĂǇ ďĞĐŽŵĞ ůĞƐƐ ǁŝůůŝŶŐ ƚŽ ĂĐĐĞƉƚ ƚŚĞŝƌ
ƉĂƌĞŶƚƐ͛ĂďŝůŝƚǇĂŶĚƌŝŐŚƚƚŽŐƵŝĚĞĂŶĚĚŝƌĞĐƚƚŚĞŝƌĂĐƚŝŽŶƐ͘
¾ &ĂŵŝůǇŝŶƚĞƌĂĐƚŝŽŶ͘&ĂŵŝůǇŝŶƚĞƌĂĐƚŝŽŶƐĐĂŶďĞĞŶŚĂŶĐĞĚďǇƚĞůĞǀŝƐŝŽŶǀŝĞǁŝŶŐ͘EŽƚŽŶůǇĚŽĞƐ
ŝƚŵĞĂŶƚŚĂƚĨĂŵŝůŝĞƐƐƉĞŶĚƚŝŵĞƚŽŐĞƚŚĞƌǁĂƚĐŚŝŶŐƚŚĞŝƌĨĂǀŽƵƌŝƚĞƉƌŽŐƌĂŵŵĞƐ͕ďƵƚŝƚĐŽƵůĚ
ĂůƐŽ ƐƚŝŵƵůĂƚĞ ĚŝƐĐƵƐƐŝŽŶƐ͕ ĂŶĚ ĐĂŶ ƚŚĞƌĞĨŽƌĞ ďĞ Ă ǀĂůƵĂďůĞ ůĞĂƌŶŝŶŐ ƉůĂƚĨŽƌŵ͘ /ƚ ĐĂŶ ĂůƐŽ
ŐĞŶĞƌĂƚĞĨĂŵŝůǇĐŽŵŵƵŶŝĐĂƚŝŽŶŝŶƚŚĞĨŽƌŵŽĨĐƌĞĂƚŝŶŐĨĂŵŝůǇŶĂƌƌĂƚŝǀĞƐƐƵĐŚĂƐƐŽŶŐƐƚŽƐŝŶŐ
ƚŽŐĞƚŚĞƌ͕ ĚŝĂůŽŐƵĞ ƚŽ ƋƵŽƚĞ͕ ƐƚŽƌŝĞƐ ƚŽ ƚĞůů ;ƐƵĐŚ ĂƐ ĨĂŵŝůǇ ŵĞŵďĞƌƐ͛ ĨĂǀŽƵƌŝƚĞ ƚĞůĞǀŝƐŝŽŶ
ƐŚŽǁƐ͕ Žƌ ŚŽǁ DŽŵ ƌĞĂĐƚƐ ƚŽ ƐĐĂƌǇ ŵŽǀŝĞƐͿ ĂŶĚ ƐŽ ĨŽƌƚŚ͘ dŚĞƐĞ ŶĂƌƌĂƚŝǀĞƐ ƐĞƌǀĞ ĂƐ ĂŶ
ŝŵƉŽƌƚĂŶƚ ďŽŶĚŝŶŐ ĂĐƚŝǀŝƚǇ ǁŝƚŚŝŶ ƚŚĞ ĨĂŵŝůǇ͘ WĂƌĞŶƚƐ ĂƌĞ ŶŽƚ ƚŚĞ ŽŶůǇ ĨĂŵŝůǇ ŵĞŵďĞƌƐ ƚŽ
ĐŽŶǀĞƌƐĞ ǁŝƚŚ ĐŚŝůĚƌĞŶ ŝŶ ŵĞĚŝĂ ĐŽŶƚĞǆƚƐ͘ /Ŷ ŵĂŶǇ ĐĂƐĞƐ͕ ƐŝďůŝŶŐƐ ǁĂƚĐŚ ƚĞůĞǀŝƐŝŽŶ ƚŽŐĞƚŚĞƌ
ŵŽƌĞŽĨƚĞŶƚŚĂŶǁŝƚŚƚŚĞŝƌƉĂƌĞŶƚƐ͘dŚŝƐŝŶƚĞƌĂĐƚŝŽŶŝƐŽĨƚĞŶŝŶƚĞƌƉƌĞƚŝǀĞŝŶĨƵŶĐƚŝŽŶďĞĐĂƵƐĞ
ŽůĚĞƌƐŝďůŝŶŐƐŝŶĨŽƌŵǇŽƵŶŐĞƌƐŝďůŝŶŐƐĂďŽƵƚǀĂƌŝŽƵƐŝƐƐƵĞƐƚŚĂƚƚŚĞǇŵĂǇŶŽƚƵŶĚĞƌƐƚĂŶĚ͘
,ŽǁĞǀĞƌ͕ƚĞůĞǀŝƐŝŽŶǀŝĞǁŝŶŐĐĂŶĂůƐŽůĞĂĚƚŽĨĂŵŝůǇĐŽŶĨůŝĐƚ͕ƐƵĐŚĂƐƚŚĞĂůůŽĐĂƚŝŽŶŽĨƚŝŵĞ͕
ƚŚĞƐĞůĞĐƚŝŽŶŽĨĐŽŶƚĞŶƚĂŶĚƚŚĞƵƐĞŽĨŵĞĚŝĂƌĞƐŽƵƌĐĞƐ͕ǁŚŝůĞƚŚĞƌĞŵŽƚĞĐŽŶƚƌŽůĐĂŶĂůƐŽďĞ
Ă ĨĂŵŝůǇ ďĂƚƚůĞŐƌŽƵŶĚ ;ĞƐƉĞĐŝĂůůǇ ƚŽŽ ŵƵĐŚ ĐŚĂŶŶĞů ƐƵƌĨŝŶŐ͕ ŝ͘Ğ͘ ĐŚĂŶŐŝŶŐ ĐŚĂŶŶĞůƐ ĚƵƌŝŶŐ
ƉƌŽŐƌĂŵŵĞƐďǇĂƐƉĞĐŝĨŝĐĨĂŵŝůǇŵĞŵďĞƌǁŝƚŚŽƵƚƌĞŐĂƌĚĨŽƌƚŚĞŽƚŚĞƌƐͿ͘KŶĞǁĂǇƚŽĐŽŶƚƌŽů
ĨĂŵŝůǇ ĐŽŶĨůŝĐƚ ŝƐ ƚŽ ĞƐƚĂďůŝƐŚ ĨŽƌŵĂů ĂŶĚ ŝŶĨŽƌŵĂů ƌƵůĞƐ ;Ğ͘Ő͘ ƚĂŬŝŶŐ ƚƵƌŶƐ ƚŽ ĐŚŽŽƐĞ Ă
ƉƌŽŐƌĂŵŵĞƚŚĂƚƚŚĞǁŚŽůĞĨĂŵŝůǇǁĂƚĐŚĞƐƚŽŐĞƚŚĞƌͿ͘
Ϯϴϯ

KŶ ƚŚĞ ŽƚŚĞƌ ŚĂŶĚ͕ ƚĞůĞǀŝƐŝŽŶ ǀŝĞǁŝŶŐ ŵĂǇ ďĞ ŵƵĐŚ ŵŽƌĞ ĐŽŵƉůŝĐĂƚĞĚ ƚŚĂŶ ĚĞƐĐƌŝďĞĚ
ĂďŽǀĞ͘ŵĂũŽƌĐŽŶĐůƵƐŝŽŶĨƌŽŵƌĞƐĞĂƌĐŚŝƐƚŚĂƚƚĞůĞǀŝƐŝŽŶŵĂǇƐĞƌǀĞĂŶĂůŵŽƐƚůŝŵŝƚůĞƐƐƌĂŶŐĞ
ŽĨĚŝǀĞƌƐĞƵƐĞƐĂŶĚĨƵŶĐƚŝŽŶƐ͘&ĂŵŝůǇŵĞŵďĞƌƐĐĂŶǁĂƚĐŚƚĞůĞǀŝƐŝŽŶƚŽďĞƚŽŐĞƚŚĞƌŽƌƚŽŐĞƚ
ĂǁĂǇĨƌŽŵŽŶĞĂŶŽƚŚĞƌ͖ĂƐĂďĂƐŝƐŽĨƚĂůŬŽƌƚŽĂǀŽŝĚŝŶƚĞƌĂĐƚŝŽŶ͖ĂƐĂƐŽƵƌĐĞŽĨĐŽŶĨůŝĐƚ͕ŽƌĂŶ
ĞƐĐĂƉĞĨƌŽŵŝƚ͘
¾ sŝŽůĞŶĐĞ ĂŶĚ ĂŐŐƌĞƐƐŝŽŶ͘ tĞ ŚĂǀĞ ĂůƌĞĂĚǇ ĐŽŵŵĞŶƚĞĚ ŽŶ ƚŚĞ ƌĞůĂƚŝŽŶƐŚŝƉ ďĞƚǁĞĞŶ ǀŝŽůĞŶƚ
ƉƌŽŐƌĂŵŵĞĐŽŶƚĞŶƚĂŶĚĐŚŝůĚƌĞŶ͛ƐĂŐŐƌĞƐƐŝŽŶ͘dŽƌĞŝƚĞƌĂƚĞ͗ŶĞĂƌůǇϯϬϬϬƐƚƵĚŝĞƐĂŶĚƌĞǀŝĞǁƐ
ŚĂǀĞĨŽƵŶĚĂƐŝŐŶŝĨŝĐĂŶƚƌĞůĂƚŝŽŶƐŚŝƉďĞƚǁĞĞŶŵĞĚŝĂǀŝŽůĞŶĐĞĂŶĚƌĞĂůͲůŝĨĞĂŐŐƌĞƐƐŝŽŶ͘zŽƵŶŐ
ƉĞŽƉůĞ ůĞĂƌŶ ƚŚĞŝƌ ĂƚƚŝƚƵĚĞƐ Ăƚ Ă ǀĞƌǇ ǇŽƵŶŐ ĂŐĞ͘ DƵĐŚ ŽĨ ƚŚĞ ǀŝŽůĞŶĐĞ ŽŶ ƚĞůĞǀŝƐŝŽŶ ĂŶĚ ŝŶ
ŵŽǀŝĞƐŝƐƉƌĞƐĞŶƚĞĚŝŶĂƐĂŶŝƚŝƐĞĚĂŶĚŐůĂŵŽƌŝƐĞĚĨĂƐŚŝŽŶ͕ĂŶĚŝŶĐŚŝůĚƌĞŶ͛ƐƉƌŽŐƌĂŵŵŝŶŐ͕ŝƚŝƐ
ŽĨƚĞŶ ƉƌĞƐĞŶƚĞĚ ĂƐ ŚƵŵŽƌŽƵƐ͘ dŚĞ ŵŽƐƚ ƉƌŽďůĞŵĂƚŝĐ ĨŽƌŵƐ ŽĨ ŵĞĚŝĂ ǀŝŽůĞŶĐĞ ŝŶĐůƵĚĞ͗
ĂƚƚƌĂĐƚŝǀĞ ƉĞƌƉĞƚƌĂƚŽƌƐ ǁŚŽ ŐŽ ƵŶƉƵŶŝƐŚĞĚ͕ ŶŽ ƐŝŐŶŝĨŝĐĂŶƚ ŚĂƌŵ ƚŽ ǀŝĐƚŝŵƐ ŝƐ ƐŚŽǁŶ͕ ĂŶĚ
ŚƵŵŽƵƌ͘,ŽǁĞǀĞƌ͕ŵĂŶǇƐƚƵĚŝĞƐŝŶĚŝĐĂƚĞĂƌĞůĂƚŝŽŶƐŚŝƉďĞƚǁĞĞŶŵĞĚŝĂǀŝŽůĞŶĐĞĂŶĚĂĐůƵƐƚĞƌ
ŽĨŶĞŐĂƚŝǀĞĨĂŵŝůǇĐŚĂƌĂĐƚĞƌŝƐƚŝĐƐƐƵĐŚĂƐĨĂŵŝůǇĐŽŶĨůŝĐƚ͘ŚŝůĚƌĞŶŶŽƚŽŶůǇƚƌǇƚŽĞƐĐĂƉĞƚŚĞ
ĐŽŶĨůŝĐƚ ďǇ ĞŶŐĂŐŝŶŐ ŝŶ ŵŽƌĞ ƚĞůĞǀŝƐŝŽŶ ǀŝĞǁŝŶŐ͕ ďƵƚ ƚŚĞǇ ĂůƐŽ ƚĞŶĚ ƚŽ ĐŚŽŽƐĞ ƉƌŽŐƌĂŵŵĞ
ĐŽŶƚĞŶƚƚŚĂƚŝƐŵŽƌĞǀŝŽůĞŶƚ͘
¾ ^ĞǆƵĂůĂƚƚŝƚƵĚĞƐ͘ƐǁŝƚŚǀŝŽůĞŶĐĞ͕ĐŚŝůĚƌĞŶůĞĂƌŶƚŚĞŝƌĂƚƚŝƚƵĚĞƐĂďŽƵƚƐĞǆĂƚĂǇŽƵŶŐĂŐĞ͘/ƚŝƐ
ƚƌŽƵďůŝŶŐ ƚŚĂƚ ƉƌŽŐƌĂŵŵĞƐ ĨŽƌ ƚĞĞŶĂŐĞƌƐ ;ǁŚŝĐŚ ŵĂŶǇ ƉƌĞͲƚĞĞŶƐ ĂůƐŽ ǁĂƚĐŚͿ ŽĨƚĞŶ ĐŽŶƚĂŝŶ
ŵŽƌĞ ƐĞǆƵĂů ĐŽŶƚĞŶƚ ƚŚĂŶ ĂĚƵůƚͲŽƌŝĞŶƚĂƚĞĚ ƉƌŽŐƌĂŵŵĞƐ͘ >ŽŶŐŝƚƵĚŝŶĂů ƐƚƵĚŝĞƐ ůŝŶŬ ŚĞĂǀǇ
ĞǆƉŽƐƵƌĞ ƚŽ ƐĞǆƵĂů ĐŽŶƚĞŶƚ ŝŶ ŵĂŝŶƐƚƌĞĂŵ ŵĞĚŝĂ ĂŶĚ ŽŶůŝŶĞ ƉŽƌŶŽŐƌĂƉŚǇ ǁŝƚŚ ŵŽƌĞ ƌĂƉŝĚ
ƉƌŽŐƌĞƐƐŝŽŶŽĨƐĞǆƵĂůĂĐƚŝǀŝƚǇĂŶĚĞĂƌůǇĐŽŝƚƵƐ͘
¾ ƌƵŐƐ͘ůƚŚŽƵŐŚƚŚĞĂĚǀĞƌƚŝƐŝŶŐŽĨƚŽďĂĐĐŽŚĂƐďĞĞŶďĂŶŶĞĚŝŶ^ŽƵƚŚĨƌŝĐĂ͕ĂůĐŽŚŽůŚĂƐŶŽƚ͘
dŚĞƌĞĨŽƌĞ͕ĐŚŝůĚƌĞŶ ĂƌĞ ĨƌĞƋƵĞŶƚůǇ ĞǆƉŽƐĞĚ ƚŽ ƚŚĞ ƵƐĞ ĂŶĚ ĂďƵƐĞŽĨĂůĐŽŚŽůĂƐĂĚǀĞƌƚŝƐĞĚŽŶ
ƚŚĞƐƚƌĞĞƚƐ͕ŝŶďƵŝůĚŝŶŐƐ͕ŝŶŵŽǀŝĞƐĂŶĚŽŶƚĞůĞǀŝƐŝŽŶ͘dŚĞƵƐĞĂŶĚĂďƵƐĞŽĨŵĂŶǇŽƚŚĞƌĚƌƵŐƐ
;ŝŶĐůƵĚŝŶŐƚŽďĂĐĐŽͿĂƌĞĂůƐŽĐŽŵŵŽŶŝŶŵŽǀŝĞƐĂŶĚŽŶƚĞůĞǀŝƐŝŽŶ͘^ƚƵĚŝĞƐƐŚŽǁƚŚĂƚǀŝĞǁĞƌƐ
ǁŚŽ ŝĚĞŶƚŝĨǇ ǁŝƚŚ ĐŚĂƌĂĐƚĞƌƐ ǁŚŽ ĚƌŝŶŬ͕ ƐŵŽŬĞ ĂŶĚ ƵƐĞ ŽƚŚĞƌ ĚƌƵŐƐ ĂƌĞ ŵŽƌĞ ŝŶĐůŝŶĞĚ ƚŽ
ŝŵŝƚĂƚĞƚŚĞƐĞďĞŚĂǀŝŽƵƌƐ͘

;ďͿ ŽŵƉƵƚĞƌƚĞĐŚŶŽůŽŐǇ
/ŶĂ^ŽƵƚŚĨƌŝĐĂŶƐƚƵĚǇŝŶǀĞƐƚŝŐĂƚŝŶŐƚŚĞƵƐĞŽĨŝŶĨŽƌŵĂƚŝŽŶĂŶĚĐŽŵŵƵŶŝĐĂƚŝŽŶƚĞĐŚŶŽůŽŐǇ;/dͿŽĨ
ĐŚŝůĚƌĞŶ ďĞƚǁĞĞŶ ƚŚĞ ĂŐĞƐ ŽĨ ϲ ĂŶĚ ϭϮ ǇĞĂƌƐ͕ Ă ĚĞǀĞůŽƉŵĞŶƚĂů ƐĞƋƵĞŶĐĞ ŝŶ ĐŽŵƉƵƚĞƌ ƵƐĂŐĞ ǁĂƐ
ĞǀŝĚĞŶƚ ;>ŽƵǁ Θ tŝŶƚĞƌ͕ ϮϬϭϭͿ͘ dŚĞ ϲͲ ƚŽ ϴͲǇĞĂƌ ĂŐĞ ŐƌŽƵƉƐ ƌĞƉŽƌƚĞĚ ďĂƐŝĐ ŬŶŽǁůĞĚŐĞ ĂŶĚ
ŽĐĐĂƐŝŽŶĂů ƵƐĂŐĞ͕ ŵŽƐƚůǇ ĨŽƌ ŐĂŵĞ ƉůĂǇŝŶŐ ĂŶĚ ĂĐƚŝǀŝƚŝĞƐ͘ dŚĞ ϵͲ ƚŽ ϭϮͲǇĞĂƌ ĂŐĞ ŐƌŽƵƉƐ ƵƐĞĚ ƚŚĞ
ĐŽŵƉƵƚĞƌĂŶĚ/ŶƚĞƌŶĞƚĨŽƌŚŽŵĞǁŽƌŬ͕ƉƌŽũĞĐƚƐĂŶĚŐĂŵĞƐ͘zŽƵŶŐĞƌƉĂƌƚŝĐŝƉĂŶƚƐǁĞƌĞƵŶĂǁĂƌĞŽĨ
ƐŽĐŝĂůŶĞƚǁŽƌŬƐŽƌĐŚĂƚƌŽŽŵƐ͕ĂŶĚǁŚŝůĞŽůĚĞƌĨĞŵĂůĞƉĂƌƚŝĐŝƉĂŶƚƐƌĞƉŽƌƚĞĚƵƐŝŶŐƐŽĐŝĂůŵĞĚŝĂƐƵĐŚ
ĂƐ&ĂĐĞďŽŽŬĂŶĚĞͲŵĂŝů͕ƚŚĞƌĞǁĂƐŶŽƉƌĞǀĂŝůŝŶŐƵƐĞŽĨƚŚĞƐĞƚŽŽůƐ͘zŽƵŶŐĞƌĐŚŝůĚƌĞŶǁĞƌĞƵŶĂǁĂƌĞ
ŽĨ ƚŚĞ ĚĂŶŐĞƌƐ ŽĨ /d ƵƐĂŐĞ͕ ďƵƚ ĚĂŶŐĞƌƐ ǁĞƌĞ ĚŝƐĐƵƐƐĞĚ ǁŝƚŚ ŽůĚĞƌ ĐŚŝůĚƌĞŶ ;ϵͲϭϮ ǇĞĂƌƐͿ ďǇ ƚŚĞ
ƉĂƌĞŶƚƐ͘ůƚŚŽƵŐŚƚŚĞĐŚŝůĚƌĞŶŝŶƚŚŝƐƐƚƵĚǇŐƌŽƵƉĚŝĚŶŽƚĞǆƉĞƌŝĞŶĐĞĐǇďĞƌďƵůůǇŝŶŐ;ďƵůůǇŝŶŐƵƐŝŶŐ
ƚĞĐŚŶŽůŽŐǇͿ͕ƐŽŵĞǁĞƌĞĞǆƉŽƐĞĚƚŽƉŽƌŶŽŐƌĂƉŚǇ͘
/ŶƚĞƌĂĐƚŝŽŶ ǁŝƚŚ ƉĞĞƌƐ ŚĂƐ ĂŶ ŝŵƉĂĐƚ ŽŶ ĐŚŝůĚƌĞŶ͛Ɛ ŝŶƚĞƌƉĞƌƐŽŶĂů ƐŬŝůůƐ͕ ƚŚĞŝƌ ƉŽŝƐĞ͕ ĂŶĚ ƐŽĐŝĂů
ĐŽŵƉĞƚĞŶĐĞ͘ǇĂŐĞƐĞǀĞŶ͕ĐŚŝůĚƌĞŶƚĞŶĚƚŽƐƉĞŶĚĂƐŵƵĐŚƚŝŵĞǁŝƚŚƉĞĞƌƐĂƐƚŚĞǇĚŽǁŝƚŚĂĚƵůƚƐ͘
ĞĐĂƵƐĞ ŽĨ ƚŚĞ ƐŽůŝƚĂƌǇ ŶĂƚƵƌĞ ŽĨ ŵŽƐƚ ĐŽŵƉƵƚĞƌ ĂĐƚŝǀŝƚŝĞƐ͕ ;ĞƐƉĞĐŝĂůůǇ ŝĨ ĐŚŝůĚƌĞŶ ŚĂǀĞ ƚŚĞŝƌ ŽǁŶ
ĐŽŵƉƵƚĞƌƐ ŝŶ ƚŚĞŝƌ ďĞĚƌŽŽŵƐͿ͕ ĐŽŶĐĞƌŶƐ ŚĂǀĞ ďĞĞŶ ƌĂŝƐĞĚ ƚŚĂƚ ĐŚŝůĚƌĞŶ ŵŝŐŚƚ ĨŽƌŵ ͚ĞůĞĐƚƌŽŶŝĐ
ĨƌŝĞŶĚƐŚŝƉƐ͛ǁŝƚŚƚŚĞŵĂĐŚŝŶĞŝŶƐƚĞĂĚŽĨĨƌŝĞŶĚƐŚŝƉƐǁŝƚŚƚŚĞŝƌƉĞĞƌƐ͕ŚŝŶĚĞƌŝŶŐƚŚĞĚĞǀĞůŽƉŵĞŶƚŽĨ
ŝŶƚĞƌƉĞƌƐŽŶĂů ƐŬŝůůƐ͘ ,ŽǁĞǀĞƌ͕ ƐŽŵĞ ƐƚƵĚŝĞƐ ŚĂǀĞ ŝŶĚŝĐĂƚĞĚ ŶŽ ĚŝĨĨĞƌĞŶĐĞƐ ŝŶ ƐŽĐŝĂů ŝŶƚĞƌĂĐƚŝŽŶƐ
Ϯϴϰ

ďĞƚǁĞĞŶĐŽŵƉƵƚĞƌƵƐĞƌƐĂŶĚŶŽŶͲƵƐĞƌƐ͘dŚĞ/ŶƚĞƌŶĞƚĚŽĞƐŶŽƚĂƉƉĞĂƌƚŽŝƐŽůĂƚĞĐŚŝůĚƌĞŶĨƌŽŵƚŚĞŝƌ
ĨĂŵŝůŝĞƐ͕ƉĞĞƌƐĂŶĚĐŽŵŵƵŶŝƚŝĞƐ͘/ŶƐƚĞĂĚ͕ƚŚĞ/ŶƚĞƌŶĞƚƐĞĞŵƐƚŽďĞĂƉŽǁĞƌĨƵůĐŽŵŵƵŶŝĐĂƚŝŽŶƚŽŽů
ĂŶĚ ĐŽŵƉƵƚĞƌ ŐĂŵĞƐ ŵĂǇ ĞǀĞŶ ďƌŝŶŐ ĨĂŵŝůŝĞƐ ĂŶĚ ƉĞĞƌƐ ƚŽŐĞƚŚĞƌ ĨŽƌ ƐŚĂƌĞĚ ƉůĂǇ ĂŶĚ ŝŶƚĞƌĂĐƚŝŽŶ͘
ŽŶǀĞƌƐĞůǇ͕ŽƚŚĞƌƐƚƵĚŝĞƐŝŶĚŝĐĂƚĞĚƚŚĂƚ/ŶƚĞƌŶĞƚƵƐĞǁĂƐŶĞŐĂƚŝǀĞůǇƌĞůĂƚĞĚƚŽĨĂŵŝůǇƚŝŵĞ;ŝ͘Ğ͘ƚŝŵĞ
ƐƉĞŶƚ ƚŽŐĞƚŚĞƌ ĂƐ Ă ĨĂŵŝůǇͿ͕ ĂŶĚ ƉŽƐŝƚŝǀĞůǇ ƌĞůĂƚĞĚ ƚŽ ĨĂŵŝůǇ ĐŽŶĨůŝĐƚ͘ ^ŽŵĞ ĨŝŶĚŝŶŐƐ ŝŶĚŝĐĂƚĞ ƚŚĂƚ
ĐŚŝůĚƌĞŶĂƌĞƵƐŝŶŐƐŽŵĞŽĨƚŚĞƚĞĐŚŶŽůŽŐŝĞƐ;ƐƵĐŚĂƐŐĂŵĞƉůĂǇŝŶŐͿŝŶƌĞůĂƚŝǀĞŝƐŽůĂƚŝŽŶĨƌŽŵĂĚƵůƚ
ŝŶĨůƵĞŶĐĞ͕ĂŶĚƚŚĂƚƚŚĞǇǁŽƵůĚƌĂƚŚĞƌĐŽŵŵƵŶŝĐĂƚĞǁŝƚŚƉĞĞƌƐĂŶĚƐŝďůŝŶŐƐ ŝŶƚŚŝƐ ƌĞŐĂƌĚ;>ŽƵǁΘ
tŝŶƚĞƌ͕ϮϬϭϭ͖^ĂǀĂŚůĞƚĂů͕͘ϮϬϬϴͿ͘
ƐĐŚŝůĚƌĞŶŵĂƚƵƌĞ͕ƚŚĞǇƐĞĞŵƚŽďĞĐŽŵĞŝŶĐƌĞĂƐŝŶŐůǇŝŶǀŽůǀĞĚŝŶƚŚĞƐĞƚĞĐŚŶŽůŽŐŝĞƐ͘,ŽǁĞǀĞƌ͕
ĂƐ ŵƵĐŚ ĂƐ ƉĂƌĞŶƚƐ ŵĂǇ ďĞĐŽŵĞ ŝƌƌŝƚĂƚĞĚ ďǇ ƚŚĞŝƌ ĐŚŝůĚƌĞŶ͛Ɛ ĐŽŶƐƚĂŶƚ ŝŶƚĞƌĂĐƚŝŽŶ ǁŝƚŚ ƚŚĞƐĞ
ƚĞĐŚŶŽůŽŐŝĞƐ͕ƉĂƌĞŶƚƐ͛ŽǁŶƵƐĞŵĂǇůĞĂĚƚŽƚŚĞŝƌĐŚŝůĚƌĞŶ͛ƐŝƌƌŝƚĂƚŝŽŶ͘&ŽƌĞǆĂŵƉůĞ͕ƚŚĞƌĞŝƐŶŽǁĂ
ŐĞŶĞƌĂƚŝŽŶ ŽĨ ĐŚŝůĚƌĞŶ ǁŚŽ ĂƌĞ ƚƌǇŝŶŐ ƚŽ ŐĞƚ ƚŚĞŝƌ ƉĂƌĞŶƚƐ ƚŽ ĚŝƐĞŶŐĂŐĞ ĨƌŽŵ ƚŚĞŝƌ ĐĞůů ƉŚŽŶĞƐ Žƌ
ŝWĂĚƐ ĂŶĚ ƌĞĐŽŶŶĞĐƚ ƚŽ ĨĂŵŝůǇ ůŝĨĞ͘ ŚŝůĚƌĞŶ ĂůƐŽ ƌĞƉŽƌƚ ƉĂƌĞŶƚƐ ƐŶĞĂŬŝŶŐ ĂǁĂǇ ĨƌŽŵ ĨĂŵŝůǇ
ŐĂƚŚĞƌŝŶŐƐ ƚŽ ƌĞĂĚ ĂŶĚ ƐĞŶĚ ĞŵĂŝůƐ͘ ^ŽŵĞ ĐŚŝůĚƌĞŶ ǁŽƌƌǇ ƚŚĂƚ ƚŚĞŝƌ ƉĂƌĞŶƚ ŵĂǇ ďĞ ĚŝƐƚƌĂĐƚĞĚ ďǇ
ƚĞĐŚŶŽůŽŐǇ ǁŚŝůĞ ĚƌŝǀŝŶŐ͘ KƚŚĞƌƐ ĐƌŝŶŐĞ ĂƐ ƉĂƌĞŶƚƐ ŵŝƐďĞŚĂǀĞ ŝŶ ƉƵďůŝĐ ďǇ ƐĞŶĚŝŶŐ ĞŵĂŝůƐ͕ ƚĞǆƚ
ŵĞƐƐĂŐĞƐŽƌ ƉůĂǇŝŶŐ ŐĂŵĞƐ ŽŶ ƚŚĞŝƌ ĐĞůů ƉŚŽŶĞƐ ĚƵƌŝŶŐ ƐĐŚŽŽůĞǀĞŶƚƐŽƌĂƚƚŚĞŵŽǀŝĞƐ;ůĞǆĂŶĚĞƌ͕
ϮϬϭϭͿ͘
Ɛ ǁŝƚŚ ŵĂŶǇ ƚŚŝŶŐƐ ŝŶ ůŝĨĞ͕ ƚŚĞ ďĂĚ ŽĨƚĞŶ ĐŽŵĞƐ ǁŝƚŚ ƚŚĞ ŐŽŽĚ͘ Ɛ ǁŝƚŚ ƚĞůĞǀŝƐŝŽŶ͕
ĐŽŵƉƵƚĞƌŝƐĞĚĂŶĚĞůĞĐƚƌŽŶŝĐŐĂŵĞƐĂŶĚƚŚĞ/ŶƚĞƌŶĞƚ͕ŵĂǇĨƵƌƚŚĞƌůĞĂĚĐŚŝůĚƌĞŶŝŶƚŽĂǁŽƌůĚǁŚĞƌĞ
ƚŚĞ ĚŝƐƚŝŶĐƚŝŽŶ ďĞƚǁĞĞŶ ƌĞĂů ůŝĨĞ ĂŶĚ ƐŝŵƵůĂƚŝŽŶ ŝƐ ŶŽƚ ĂůǁĂǇƐ ĚŝƐƚŝŶĐƚ͘ ;ZĞŵĞŵďĞƌ ƚŚĂƚ ǇŽƵŶŐ
ĐŚŝůĚƌĞŶŽĨƚĞŶĨŝŶĚŝƚĚŝĨĨŝĐƵůƚƚŽĚŝƐƚŝŶŐƵŝƐŚďĞƚǁĞĞŶƌĞĂůŝƚǇĂŶĚĨĂŶƚĂƐǇ͘ͿKŶĞĞĨĨĞĐƚŽĨƚŚŝƐďůƵƌƌŝŶŐ
ŽĨƌĞĂůŝƚǇĂŶĚǀŝƌƚƵĂůƌĞĂůŝƚǇŵĂǇďĞƚŚĂƚĐŚŝůĚƌĞŶǁŝůůŚĂǀĞŵŽƌĞĚŝĨĨŝĐƵůƚǇĚŝƐƚŝŶŐƵŝƐŚŝŶŐǁŚĂƚŝƐƌĞĂů
ĂŶĚǁŚĂƚŝƐƐŝŵƵůĂƚĞĚ͘/ŶĂĚĚŝƚŝŽŶ͕ĂƐǁĞŚĂǀĞŶŽƚĞĚŝŶƚŚĞƉƌĞǀŝŽƵƐĐŚĂƉƚĞƌ͕ĐŚŝůĚƌĞŶŵĂǇďĞĐŽŵĞ
ĚĞƐĞŶƐŝƚŝƐĞĚ ƚŽ ďĞŚĂǀŝŽƵƌƐ ƉĞƌƉĞƚƌĂƚĞĚ ŝŶ ĂƌƚŝĨŝĐŝĂů ĂŶĚ ƐŝŵƵůĂƚĞĚ ǁŽƌůĚƐ͕ ƐƵĐŚ ĂƐ ĂŐŐƌĞƐƐŝŽŶ͕
ǀŝŽůĞŶĐĞ͕ĂŶĚŬŝůůŝŶŐ͘

;ĐͿ ĞůůƉŚŽŶĞƐ
ůƚŚŽƵŐŚ ƚŚĞ ĞǆĂĐƚ ƐƚĂƚŝƐƚŝĐƐ ŽŶ ^ŽƵƚŚ ĨƌŝĐĂŶ ĐŚŝůĚƌĞŶ͛Ɛ ĐĞůů ƉŚŽŶĞ ƵƐĞ ĂƌĞ ŶŽƚ ĂǀĂŝůĂďůĞ͕ ƐƚƵĚŝĞƐ
ĞůƐĞǁŚĞƌĞŝŶƚŚĞǁŽƌůĚŝŶĚŝĐĂƚĞƚŚĂƚĐŚŝůĚƌĞŶƐƚĂƌƚƵƐŝŶŐĐĞůůƉŚŽŶĞƐĂƚĂŶŝŶĐƌĞĂƐŝŶŐůǇǇŽƵŶŐĞƌĂŐĞ͘
zŽƵŶŐ ĐŚŝůĚƌĞŶ ƉƌŝŵĂƌŝůǇ ƵƐĞ ƚŚĞ ĐĞůů ƉŚŽŶĞ ƚŽ ĐŽŵŵƵŶŝĐĂƚĞ ǁŝƚŚ ĨĂŵŝůǇ ĂŶĚ ĨƌŝĞŶĚƐ͕ ƚŽ ůĞƚ ƚŚĞŝƌ
ƉĂƌĞŶƚƐ ŬŶŽǁ ĂďŽƵƚ ƚŚĞŝƌ ǁŚĞƌĞĂďŽƵƚƐ͕ ͚ĐŽŶǀĞŶŝĞŶĐĞ͛ ĐĂůůƐ ;Ğ͘Ő͘ ƚŽ ĂƐŬ ƚŽ ďĞ ƉŝĐŬĞĚ ƵƉͿ ĂŶĚ
ĞŵĞƌŐĞŶĐǇ ĐĂůůƐ ;Ğ͘Ő͘ ǁŚĞŶ ĐŽŶĨƌŽŶƚĞĚ ǁŝƚŚ Ă ĐƌŝƐŝƐͿ ;ĂǀŝĞ͕ WŽŶƚŝŶŐ Θ ŚĂƌůƚŽŶ͕ ϮϬϬϰ͖ >ŽƵǁ Θ
tŝŶƚĞƌ͕ϮϬϭϭͿ͘/ŶĚŝǀŽƌĐĞĚĨĂŵŝůŝĞƐ͕ĂĐĞůůƉŚŽŶĞŝƐŽĨƚĞŶƉƌŽǀŝĚĞĚƚŽĞƐƚĂďůŝƐŚĂŶĚŵĂŝŶƚĂŝŶĐŽŶƚĂĐƚ
ǁŝƚŚƚŚĞŶŽŶͲƌĞƐŝĚĞŶƚŝĂůƉĂƌĞŶƚ͘WĞĞƌƉƌĞƐƐƵƌĞŝƐĂĨƵƌƚŚĞƌƌĞĂƐŽŶĨŽƌĐŚŝůĚƌĞŶǁĂŶƚŝŶŐĂĐĞůůƉŚŽŶĞ͕
ĂƐƚŚĞǇŵĂǇĨĞĞůůĞĨƚŽƵƚŽĨƚŚĞŐƌŽƵƉŝĨƚŚĞǇĚŽŶŽƚŽǁŶŽŶĞ͘
Ɛ ĐŚŝůĚƌĞŶ ŵĂƚƵƌĞ͕ ƚŚĞǇ ŝŶĐƌĞĂƐŝŶŐůǇ ƵƐĞ ƚŚĞ ĐĞůů ƉŚŽŶĞ ĨŽƌ ƐŽĐŝĂů ŶĞƚǁŽƌŬŝŶŐ͘ ůƚŚŽƵŐŚ
ĞƐƚĂďůŝƐŚŝŶŐĐůŽƐĞĐŽŶƚĂĐƚǁŝƚŚƉĞĞƌƐ͕ƚŚĞĐĞůůƉŚŽŶĞŵĂǇĂůƐŽďĞŵŝƐƵƐĞĚ͘KŶĞŶĞŐĂƚŝǀĞĂƐƉĞĐƚŝƐ
ĐǇďĞƌ ďƵůůǇŝŶŐ ǁŚŝĐŚ ĐŚŝůĚƌĞŶ ;ĂŶĚ ĂĚŽůĞƐĐĞŶƚƐͿ ƵƐĞƚŽ ŚĂƌŵŽƚŚĞƌƐ͘ &Žƌ ĞǆĂŵƉůĞ͕ ƚŚĞ ĂŵďŝŐƵŽƵƐ
ĂŶĚ ĂŶŽŶǇŵŽƵƐ ŶĂƚƵƌĞ ŽĨ ƚĞǆƚ ŵĞƐƐĂŐŝŶŐ ŵĂǇ ĞŶĐŽƵƌĂŐĞ ƉĞŽƉůĞ ƚŽ ƐĂǇ ƚŚŝŶŐƐ ƚŚĞǇ ǁŽƵůĚ ŶŽƚ
ŶŽƌŵĂůůǇ ƐĂǇ ʹ ƚŚŝƐ ŝƐ ĐĂůůĞĚ ƚŚĞ ŽŶůŝŶĞ ĚŝƐŝŶŚŝďŝƚŝŽŶ ĞĨĨĞĐƚ ;ĂŵƉďĞůů͕ ϮϬϬϱͿ͘ tŝƚŚ ŵĂŶǇ ƉŚŽŶĞƐ
ŝŶĐŽƌƉŽƌĂƚŝŶŐĂĚŝŐŝƚĂůĐĂŵĞƌĂŽƌǀŝĚĞŽ͕ƚŚĞƌĞŝƐĂĚĂŶŐĞƌƚŚĂƚŝŶĂƉƉƌŽƉƌŝĂƚĞƉŝĐƚƵƌĞƐĐŽƵůĚďĞƚĂŬĞŶ
ĂŶĚƚƌĂŶƐŵŝƚƚĞĚƚŽŽƚŚĞƌƐ͘ŶŽƚŚĞƌĚĂŶŐĞƌŝƐƚŚĞŵŽďŝůĞ/ŶƚĞƌŶĞƚǁŚĞƌĞĐŚŝůĚƌĞŶĐĂŶĂĐĐĞƐƐĂĚƵůƚ
ĐŽŶƚĞŶƚ͕ĂŶĚĐŚĂƚŽƌĚĂƚŝŶŐƐĞƌǀŝĐĞƐǁŝƚŚĂĐĞůůƉŚŽŶĞ͘ůƚŚŽƵŐŚŵĂŶǇƉĂƌĞŶƚƐǁŽƵůĚŶŽƚĂůůŽǁƚŚĞŝƌ
ĐŚŝůĚƌĞŶ ƵŶƐƵƉĞƌǀŝƐĞĚ /ŶƚĞƌŶĞƚ ĂĐĐĞƐƐ ŽŶ Ă ƉĞƌƐŽŶĂů ĐŽŵƉƵƚĞƌ͕ ŵŽƐƚ ĐĞůů ƉŚŽŶĞƐ ƵƐĞĚ ďǇ ĐŚŝůĚƌĞŶ
ƚŽĚĂǇĂƌĞĂďůĞƚŽĂĐĐĞƐƐƚŚĞ/ŶƚĞƌŶĞƚŝŶĚŝƐĐƌŝŵŝŶĂƚĞůǇ͘WĂƌĞŶƚĂůĐŽŶĐĞƌŶŚĂƐďĞĞŶĐŽŵƉŽƵŶĚĞĚďǇ
Ϯϴϱ

ƚŚĞ ƉŽƉƵůĂƌŝƚǇ ŽĨ ůŽǁ ĐŽƐƚ͕ ŝŶƐƚĂŶƚ ŵĞƐƐĂŐŝŶŐ
ĂƉƉůŝĐĂƚŝŽŶ ĨŽƌ ŵŽďŝůĞ ƉŚŽŶĞƐ͘ dŚŝƐ ŵĞĂŶƐ ƚŚĂƚ Ă
ůĂƌŐĞŶƵŵďĞƌŽĨĐŚŝůĚƌĞŶŚĂǀĞƵŶƐƵƉĞƌǀŝƐĞĚĂĐĐĞƐƐƚŽ
ƚŚĞ/ŶƚĞƌŶĞƚ͘
ƉĂƌƚŝĐƵůĂƌ ĐŽŶĐĞƌŶ ŝƐ ĐŚŝůĚƌĞŶ͛Ɛ ĞĂƐǇ ĂĐĐĞƐƐ ƚŽ
ƉŽƌŶŽŐƌĂƉŚǇ͘ ZĞƐĞĂƌĐŚĞƌƐ ŝŶĚŝĐĂƚĞ ƚŚĂƚ ĐŽŵŝŶŐ ŝŶƚŽ
ĐŽŶƚĂĐƚ ǁŝƚŚ ƉŽƌŶŽŐƌĂƉŚǇ ŝƐ ĐŽŵŵŽŶ ĨŽƌ ^ŽƵƚŚ
ĨƌŝĐĂŶĐŚŝůĚƌĞŶ;ŚĞƚƚǇĂŶĚĂƐƐŽŶ͕ϮϬϬϲͿ͘,ŽǁĞǀĞƌ͕
ƚŚĞ ĞǆƚĞŶƚ ƚŽ ǁŚŝĐŚ ĐŚŝůĚƌĞŶ ĚŽ ŝŶĚĞĞĚ ĐŽŵĞ ŝŶƚŽ
ĐŽŶƚĂĐƚ ŝƐ ŽĨƚĞŶ ƵŶĚĞƌĞƐƚŝŵĂƚĞĚ͘ tŝƚŚ ƚŚĞ
ĂĚǀĂŶĐĞŵĞŶƚ ĂŶĚ ƉƌŽůŝĨĞƌĂƚŝŽŶ ŽĨ ƚĞĐŚŶŽůŽŐǇ͕ ĐĞůů
ƉŚŽŶĞƐĂƌĞŵŝƌƌŽƌŝŶŐŵĂŶǇĨƵŶĐƚŝŽŶƐŽĨƚŚĞĐŽŵƉƵƚĞƌ͕
ǁŚŝĐŚ ĞŶĂďůĞ ĐŚŝůĚƌĞŶ ƚŽ ŚĂǀĞ ĂĐĐĞƐƐ ƚŽ ŝŶĨŽƌŵĂƚŝŽŶ͕
ŝŶĐůƵĚŝŶŐƐĞǆƵĂůůǇĞǆƉůŝĐŝƚŵĂƚĞƌŝĂů͘tŚŝůĞĐŚŝůĚƌĞŶŵĂǇ
ĨĞĞů ƵŶĐŽŵĨŽƌƚĂďůĞ͕ ƚŚĞǇ ĂƌĞ ŽĨƚĞŶ ŵŽƚŝǀĂƚĞĚ ďǇ
ĐƵƌŝŽƐŝƚǇƚŽĞǆƉůŽƌĞƚŚŝƐŵĂƚĞƌŝĂů͘ůƚŚŽƵŐŚƚŚĞŵĞĚŝĂ
ŚĂǀĞ ƌĞƉĞĂƚĞĚůǇ ǁĂƌŶĞĚ ĂŐĂŝŶƐƚ ǀĂƌŝŽƵƐ ĚĂŶŐĞƌƐ͕
ƉĂƌĞŶƚƐ ƐĞĞŵ ƚŽ ŶĞŐůĞĐƚ ƚŚŝƐ ƉĂƌƚ ŽĨ ƚŚĞ ƐŽĐŝĂůŝƐĂƚŝŽŶ
ŽĨ ƚŚĞŝƌ ĐŚŝůĚƌĞŶ͕ ŽĨƚĞŶ ďĞĐĂƵƐĞ ƚŚĞ ƉĂƌĞŶƚƐ ŚĂǀĞ
ůŝŵŝƚĞĚ /d ůŝƚĞƌĂĐǇ͘ ;^ĞĞ ƉƉůŝĐĂƚŝŽŶ͗ ,Žǁ ĐĂŶ ƉĂƌĞŶƚƐ ƉƌŽƚĞĐƚ ƚŚĞŝƌ ĐŚŝůĚƌĞŶ ĨƌŽŵ ŝŶĂƉƉƌŽƉƌŝĂƚĞ
/ŶƚĞƌŶĞƚĂŶĚĐĞůůƉŚŽŶĞƵƐĞ͍Ϳ
/ŶĂĚĚŝƚŝŽŶ͕ƚŚĞĐĞůůƉŚŽŶĞĂůƐŽůĞĂĚƐƚŽƉƌŽďůĞŵĂƚŝĐƵƐĞŝŶƐĐŚŽŽůƐ͘EŽƚŽŶůǇĚŽĞƐŝƚŝŶƚĞƌƌƵƉƚŽƌ
ĚŝƐƌƵƉƚĐůĂƐƐƌŽŽŵůĞĂƌŶŝŶŐ;ƚŚƌŽƵŐŚŐĂŵĞƐ͕ĐĂůůƐ͕ŽƌƚĞǆƚŵĞƐƐĂŐŝŶŐͿǁĞĂŬĞŶŝŶŐƚŚĞĂƵƚŚŽƌŝƚǇŽĨƚŚĞ
ƐĐŚŽŽůƐ͕ďƵƚůĞĂƌŶĞƌƐĂůƐŽƵƐĞƚŚŝƐƚĞĐŚŶŽůŽŐǇƚŽĐŚĞĂƚŝŶĞǆĂŵƐ͘dŚĞĨƚŽĨĐĞůůƉŚŽŶĞƐŝƐĂůƐŽĐŽŵŵŽŶ
ĂŶĚŝŵƉĂĐƚƐŽŶƐĐŚŽŽůƐƚĂĨĨǁŚŽŚĂƐƚŽŝŶǀĞƐƚŝŐĂƚĞƐƵĐŚƚŚĞĨƚŝĨŝƚŽĐĐƵƌƐŽŶƐĐŚŽŽůƉƌĞŵŝƐĞƐ͘dŚĞ
ŝŶƐƚĂŶƚĂŶĞŽƵƐĞĂƐĞŽĨĐŽŵŵƵŶŝĐĂƚŝŽŶŵĂǇĂůƐŽĐĂƵƐĞĐŚŝůĚƌĞŶƚŽďĞĐŽŵĞůĞƐƐƐĞůĨͲƌĞůŝĂŶƚ͕ƌĞůǇŝŶŐŽŶ
ƚŚĞŝƌ ƉĂƌĞŶƚƐ ƚŽ ƐŽůǀĞ ƐĐŚŽŽů ƉƌŽďůĞŵƐ ƐƵĐŚ ĂƐ ĨŽƌŐĞƚƚŝŶŐ ƐƉŽƌƚƐ ĐůŽƚŚĞƐ ;ĂŵƉďĞůů͕ ϮϬϬϱͿ͘ ǇďĞƌ
ďƵůůǇŝŶŐ ĂŶĚ ŝŶĂƉƉƌŽƉƌŝĂƚĞ ƉŚŽƚŽŐƌĂƉŚǇ ŚĂǀĞ ĂůƐŽ ďĞĐŽŵĞ ƉƌŽďůĞŵƐ ŝŶ ƐĐŚŽŽůƐ͘ /ƚ ŝƐ ĨŽƌ ƚŚĞƐĞ
ƌĞĂƐŽŶƐƚŚĂƚŵĂŶǇ^ŽƵƚŚĨƌŝĐĂŶƐĐŚŽŽůƐŚĂǀĞďĂŶŶĞĚƚŚĞƵƐĞŽĨĐĞůůƉŚŽŶĞƐŝŶƚŚĞĐůĂƐƐƌŽŽŵ͘

WW>/d/KE͗,ŽǁĐĂŶƉĂƌĞŶƚƐƉƌŽƚĞĐƚƚŚĞŝƌĐŚŝůĚƌĞŶĨƌŽŵŝŶĂƉƉƌŽƉƌŝĂƚĞ/ŶƚĞƌŶĞƚĂŶĚĐĞůůƉŚŽŶĞ
ƵƐĞ͍
dŽďĂŶĐĞůůƉŚŽŶĞŽƌ/ŶƚĞƌŶĞƚƵƐĞĂůƚŽŐĞƚŚĞƌǁŝůůŶŽƚƐŽůǀĞƚŚĞƉƌŽďůĞŵ͕ĂƐƚŚŝƐǁŝůůŽŶůǇƐĞƌǀĞƚŽĚŝƐƚĂŶĐĞ
ƚŚĞĐŚŝůĚĨƌŽŵŚŝƐŽƌŚĞƌƉĞĞƌŐƌŽƵƉ͘^ŝŶĐĞƉĂƌĞŶƚƐĂƌĞƐƚŝůůƚŚĞŝƌĐŚŝůĚƌĞŶ͛ƐŵĂŝŶƐŽĐŝĂůŝƐŝŶŐĂŐĞŶƚƐ͕ƚŚĞǇĐĂŶ
ŚŽǁĞǀĞƌ͕ŐƵŝĚĞƚŚĞŵƚŽƌĞƐƉŽŶƐŝďůĞƵƐĞŽĨƚŚĞƐĞŵĞĚŝĂ͘
• dŚĞ ĨŝƌƐƚ ůŝŶĞ ŽĨ ĚĞĨĞŶĐĞ ŝƐ ƚŽ ŬŶŽǁ ǁŚĂƚ ŝƐ ĂǀĂŝůĂďůĞ ;ƚŚĞ ŐŽŽĚ ĂŶĚ ƚŚĞ ďĂĚͿ ĂŶĚ ǁŚĂƚ ƚŚĞ ĐŽŶƚĞŶƚ ŽĨ
ƉƌŽŐƌĂŵŵĞƐĂƌĞ͘dŽŽŽĨƚĞŶ͕ƉĂƌĞŶƚƐŚĂǀĞŶŽŽƌǀĞƌǇůŝŵŝƚĞĚŬŶŽǁůĞĚŐĞŽĨƚŚĞĞůĞĐƚƌŽŶŝĐŵĞĚŝĂĂŶĚĂƌĞ
ƚŚĞƌĞĨŽƌĞƵŶĂǁĂƌĞŽĨǁŚĂƚƚŚĞŝƌĐŚŝůĚƌĞŶĂƌĞĞǆƉŽƐĞĚƚŽ͘
• WƵƚƌƵůĞƐŝŶƉůĂĐĞĨŽƌǇŽƵƌĐŚŝůĚƚŽĚĞƚĞƌŵŝŶĞǁŚĞŶĂĐĞůůƉŚŽŶĞŵĂǇďĞƵƐĞĚĂŶĚǁŚĞŶŝƚƐŚŽƵůĚŶŽƚďĞ
ƵƐĞĚ͘
• ƐŬǇŽƵƌĐŚŝůĚǁŚĂƚŵŽďŝůĞĐŽŶƚĞŶƚŚĞŽƌƐŚĞǁŽƵůĚůŝŬĞƚŽĂĐĐĞƐƐĞ͘Ő͕͘ƌŝŶŐƚŽŶĞƐ͕ǁĂůůƉĂƉĞƌ͕ŐĂŵĞƐ͕Žƌ
ŝŶĨŽƌŵĂƚŝŽŶ ƐĞƌǀŝĐĞƐ͘ /Ŷ ƚŚŝƐ ǁĂǇ͕ ǇŽƵ ŐŝǀĞ ƚŚĞŵ ƐŽŵĞ ĐŚŽŝĐĞƐ͕ ďƵƚ ǇŽƵ ĂůƐŽ ĐŽŶƚƌŽů ƐŽŵĞ ŽĨ ƚŚĞƐĞ
ĐŚŽŝĐĞƐ͘
• ŽŶŽƚďƌĞĂŬǇŽƵƌĐŚŝůĚ͛ƐƚƌƵƐƚďǇƌĞĂĚŝŶŐŚŝƐŽƌŚĞƌŵĞƐƐĂŐĞƐǁŝƚŚŽƵƚĂƐŬŝŶŐŚŝŵŽƌŚĞƌĨŝƌƐƚ͘
• DĂŬĞ ǇŽƵƌ ĐŚŝůĚƌĞŶ ĂǁĂƌĞ ŽĨ ƚŚĞ ƌŝƐŬ ŽĨ ŐŝǀŝŶŐ ƚŚĞŝƌ ƉĞƌƐŽŶĂů ĚĞƚĂŝůƐ ŽǀĞƌ ƚŚĞ ĐĞůů ƉŚŽŶĞ Žƌ /ŶƚĞƌŶĞƚ͕
ĞƐƉĞĐŝĂůůǇƚŚĞŝƌƉŚŽƚŽŐƌĂƉŚ͕ƚŽƐŽŵĞŽŶĞƚŚĞǇĚŽŶŽƚŬŶŽǁŽƌĚŽŶŽƚŬŶŽǁǀĞƌǇǁĞůů͘
• >ĞƚǇŽƵƌĐŚŝůĚŬŶŽǁƚŚĂƚƚŚĞǇĂƌĞŶŽƚƚŽĂŶƐǁĞƌĂŶƵŵďĞƌƚŚĞǇĚŽŶŽƚŬŶŽǁ͘
• /ŶĨŽƌŵǇŽƵƌĐŚŝůĚƚŚĂƚƐƉĂŵ;ũƵŶŬͿŵĂŝůĚŽĞƐŶŽƚŶĞĞĚĂƌĞƉůǇ͘
• ĚƵĐĂƚĞ ǇŽƵƌ ĐŚŝůĚ ŝŶ ƌĞƐƉŽŶƐŝďůĞ ŵŽďŝůĞ /ŶƚĞƌŶĞƚ ĂĐĐĞƐƐ ĂŶĚ ŐĞŶĞƌĂů ŽŶůŝŶĞ ŚĂďŝƚƐ ĂŶĚ ƐŚŽǁ ƚŚĞŵ
ǁĞďƐŝƚĞƐƚŽĞŵƉŽǁĞƌƚŚĞŵƚŽŵĂŬĞďĞƚƚĞƌĐŚŽŝĐĞƐǁŚĞŶŽŶůŝŶĞ͘

Ϯϴϲ
Zs/td,/^^d/KE
ϭ͘ ŝƐĐƵƐƐƚŚĞǀĂƌŝŽƵƐĨƵŶĐƚŝŽŶƐŽĨƚŚĞƉĞĞƌŐƌŽƵƉ͘
Ϯ͘ tŚĂƚŝƐƚŚĞĚŝĨĨĞƌĞŶĐĞďĞƚǁĞĞŶĂƉĞĞƌŐƌŽƵƉĂŶĚĂĨƌŝĞŶĚ͍ŝƐĐƵƐƐƚŚĞƉŚĂƐĞƐŽĨĨƌŝĞŶĚƐŚŝƉ͘tŚĂƚŝƐ
ƚŚĞŶĂƚƵƌĞŽĨĨƌŝĞŶĚƐŚŝƉĚƵƌŝŶŐŵŝĚĚůĞĐŚŝůĚŚŽŽĚ͍
ϯ͘ ŝƐĐƵƐƐĐŚŝůĚƌĞŶ͛ƐƉůĂǇĚƵƌŝŶŐŵŝĚĚůĞĐŚŝůĚŚŽŽĚ͘,ŽǁĚŽĞƐĂĐŚŝůĚ͛ƐƐŝƚƵĂƚŝŽŶ;ƐŽĐŝŽͲĞĐŽŶŽŵŝĐƐƚĂƚƵƐ͕
ĐƵůƚƵƌĞĞŶǀŝƌŽŶŵĞŶƚͿŝŶĨůƵĞŶĐĞŚŝƐŽƌŚĞƌƉůĂǇ͍ĞƐĐƌŝďĞƚŚĞƚƌĂĚŝƚŝŽŶĂůŐĂŵĞŽĨŵĂƐĞŬŝƚůĂŶĂ͘,Žǁ
ŵĂǇƚŚŝƐŐĂŵĞďĞŶĞĨŝƚĐŚŝůĚƌĞŶ͛ƐƐŽĐŝĂůĚĞǀĞůŽƉŵĞŶƚ͍
ϰ͘ ,ŽǁĚŽĞƐƉĞĞƌĂĐĐĞƉƚĂŶĐĞĚŝĨĨĞƌĨƌŽŵĨƌŝĞŶĚƐŚŝƉ͍ĞƐĐƌŝďĞƚŚĞĐĂƚĞŐŽƌŝĞƐŽĨƉĞĞƌƐŽĐŝĂůƐƚĂƚƵƐ͘,Žǁ
ŵĂǇĂƌĞũĞĐƚĞĚĐŚŝůĚ͛ƐƐŽĐŝĂůĚĞǀĞůŽƉŵĞŶƚďĞŝŶĨůƵĞŶĐĞĚ͍,ŽǁĚŽĞƐƚŚŝƐĚŝĨĨĞƌĨƌŽŵƚŚĂƚŽĨĂ
ŶĞŐůĞĐƚĞĚĐŚŝůĚ͍tŚǇŝƐƉĞĞƌĂĐĐĞƉƚĂŶĐĞŝŵƉŽƌƚĂŶƚŝŶĂĐŚŝůĚ͛ƐƐŽĐŝĂůĚĞǀĞůŽƉŵĞŶƚ͍
ϱ͘ ĞĨŝŶĞƉĞĞƌǀŝĐƚŝŵŝƐĂƚŝŽŶĂŶĚďƵůůǇŝŶŐ͘ĞƐĐƌŝďĞƚŚĞǀĂƌŝŽƵƐĨŽƌŵƐŽĨďƵůůǇŝŶŐďĞŚĂǀŝŽƵƌ͘tŚĂƚŝƐƚŚĞ
ĚŝĨĨĞƌĞŶĐĞďĞƚǁĞĞŶĂďƵůůǇĂŶĚĂŶĂŐŐƌĞƐƐŝǀĞĐŚŝůĚ͍ĞƐĐƌŝďĞƚŚĞĚŝĨĨĞƌĞŶƚƚǇƉĞƐŽĨďƵůůǇ͘tŚǇĚŽ
ĐŚŝůĚƌĞŶďĞĐŽŵĞďƵůůŝĞƐ͍tŚĂƚĐŽŶƐĞƋƵĞŶĐĞƐĚŽĞƐďƵůůǇŝŶŐŚĂǀĞĨŽƌďŽƚŚƚŚĞƉĞƌƉĞƚƌĂƚŽƌĂŶĚƚŚĞ
ǀŝĐƚŝŵ͍,ŽǁŵĂǇďƵůůǇŝŶŐďĞĂĚĚƌĞƐƐĞĚ͍
ϲ͘ ŝƐĐƵƐƐƚŚĞŝŶĨůƵĞŶĐĞŽĨƚŚĞĨŽůůŽǁŝŶŐŵĞĚŝĂŽŶĐŚŝůĚƌĞŶ͛ƐƐŽĐŝĂůĚĞǀĞůŽƉŵĞŶƚ͗ƚĞůĞǀŝƐŝŽŶ͕ĐŽŵƉƵƚĞƌƐ
ĂŶĚĐĞůůƉŚŽŶĞƐ͘
ϳ͘ ,ŽǁĐĂŶƉĂƌĞŶƚƐƉƌŽƚĞĐƚƚŚĞŝƌĐŚŝůĚƌĞŶĨƌŽŵŝŶĂƉƉƌŽƉƌŝĂƚĞ/ŶƚĞƌŶĞƚĂŶĚĐĞůůƉŚŽŶĞƵƐĞ͍

ϱ͘ϰ͘ϰ DŽƌĂůĚĞǀĞůŽƉŵĞŶƚ

Ɛ ŵĞŶƚŝŽŶĞĚ ŝŶ ŚĂƉƚĞƌ ϰ͕ ŵŽƌĂůŝƚǇ ƌĞĨĞƌƐ ƚŽ Ă ƐĞƚ ŽĨ ƉƌŝŶĐŝƉůĞƐ ƚŚĂƚ ĞŶĂďůĞƐ ŝŶĚŝǀŝĚƵĂůƐ ƚŽ
ĚŝĨĨĞƌĞŶƚŝĂƚĞďĞƚǁĞĞŶƌŝŐŚƚŽƌǁƌŽŶŐ͘DŽƌĂůĚĞǀĞůŽƉŵĞŶƚƚŚĞƌĞĨŽƌĞ͕ƌĞĨĞƌƐƚŽƚŚĞƉƌŽĐĞƐƐďǇǁŚŝĐŚ
ĐŚŝůĚƌĞŶůĞĂƌŶƚŚĞƉƌŝŶĐŝƉůĞƐƚŚĂƚĞŶĂďůĞƚŚĞŵƚŽũƵĚŐĞďĞŚĂǀŝŽƵƌŝŶĂƉĂƌƚŝĐƵůĂƌƐŽĐŝĞƚǇĂƐŐŽŽĚŽƌ
ďĂĚ ĂŶĚ ƚŽ ĚŝƌĞĐƚ ƚŚĞŝƌ ŽǁŶ ďĞŚĂǀŝŽƵƌ ŝŶ ĂĐĐŽƌĚĂŶĐĞ ǁŝƚŚ ƚŚĞƐĞ ƉƌŝŶĐŝƉůĞƐ͘ ůĞĂƌůǇ͕ ƚŚĞ ŵŽƌĂů
ĚĞǀĞůŽƉŵĞŶƚŽĨĞĂĐŚƐƵĐĐĞƐƐŝǀĞŐĞŶĞƌĂƚŝŽŶŽĨĐŚŝůĚƌĞŶŝƐŽĨŐƌĞĂƚŝŵƉŽƌƚĂŶĐĞƚŽĂƐŽĐŝĞƚǇŝŶŽƌĚĞƌƚŽ
ĞŶƐƵƌĞ ƚŚĞ ƉĞĂĐĞĨƵů ĐŽĞǆŝƐƚĞŶĐĞ ŽĨ ƐŽĐŝĞƚǇ ŵĞŵďĞƌƐ ĂŶĚ ŽƌĚĞƌ ŝŶ ƚŚĂƚ ƐŽĐŝĞƚǇ͘ ǀĞƌǇ ƐŽĐŝĞƚǇ ŚĂƐ
ĞƚŚŝĐĂůĐŽĚĞƐĨŽƌƚŚĞĂƉƉƌŽǀĂůŽƌĚŝƐĂƉƉƌŽǀĂůŽĨƉƌĂĐƚŝĐĞƐŝŶƚŚĂƚƉĂƌƚŝĐƵůĂƌƐŽĐŝĞƚǇ͘DŽƌĂůĞĚƵĐĂƚŝŽŶ
ŝƐ ĂŝŵĞĚ Ăƚ ŵĂŝŶƚĂŝŶŝŶŐ ƚŚĞ ƐŽĐŝĂů ŽƌĚĞƌ͕ ǁŚŝůĞ ŐŝǀŝŶŐ ƚŚĞ ŝŶĚŝǀŝĚƵĂů ƚŚĞ ŽƉƉŽƌƚƵŶŝƚǇ ƚŽ ĨƵŶĐƚŝŽŶ
ŽƉƚŝŵĂůůǇǁŝƚŚŝŶŚŝƐŽƌŚĞƌĐƵůƚƵƌĞ;ŽƌƐƵďĐƵůƚƵƌĞͿ͘
DŽƌĞŽǀĞƌ͕ŵŽƌĂůǀĂůƵĞƐĂŶĚƐƚĂŶĚĂƌĚƐĚŝĨĨĞƌĨƌŽŵŽŶĞĐƵůƚƵƌĞƚŽĂŶŽƚŚĞƌĂŶĚĨƌŽŵŽŶĞƐŽĐŝĞƚǇ
ƚŽĂŶŽƚŚĞƌ͘ĂĐŚƐŽĐŝĞƚǇƚŚĞƌĞĨŽƌĞ͕ŚĂƐŝƚƐŽǁŶŵŽƌĂůƌƵůĞƐŽĨĐŽŶĚƵĐƚ͕ǁŚŝĐŚŵĞŵďĞƌƐƐŚŽƵůĚŽďĞǇ
ŝŶŽƌĚĞƌƚŽďĞĂĐĐĞƉƚĂďůĞƚŽŽƚŚĞƌŵĞŵďĞƌƐŽĨƚŚĞƐŽĐŝĞƚǇ͘tŝƚŚƚŚŝƐŝŶŵŝŶĚ͕ŝƚŵĂǇďĞƐĂŝĚƚŚĂƚƚŚĞ
ĂďŝůŝƚǇƚŽĚŝĨĨĞƌĞŶƚŝĂƚĞďĞƚǁĞĞŶƌŝŐŚƚĂŶĚǁƌŽŶŐŝƐŽŶĞŽĨƚŚĞŵŽƐƚŝŵƉŽƌƚĂŶƚĚĞǀĞůŽƉŵĞŶƚĂůƚĂƐŬƐƚŽ
ďĞŵĂƐƚĞƌĞĚĚƵƌŝŶŐƚŚĞŵŝĚĚůĞĐŚŝůĚŚŽŽĚǇĞĂƌƐ͘
ŝĨĨĞƌĞŶƚƚŚĞŽƌŝĞƐŽĨŵŽƌĂůĚĞǀĞůŽƉŵĞŶƚĞǆŝƐƚǁŚŝĐŚĞŵƉŚĂƐŝƐĞĚŝĨĨĞƌĞŶƚĂƐƉĞĐƚƐŽĨƚŚĞƉƌŽĐĞƐƐ͘
dŚĞ ƉƐǇĐŚŽĂŶĂůǇƚŝĐ ǀŝĞǁƉŽŝŶƚ ĞŵƉŚĂƐŝƐĞƐ ŵŽƌĂů ĨĞĞůŝŶŐƐ ĂŶĚ ĞŵŽƚŝŽŶƐ͖ ƐŽĐŝĂů ůĞĂƌŶŝŶŐ ƚŚĞŽƌǇ
ĐŽŶĐĞŶƚƌĂƚĞƐ ŽŶ ŵŽƌĂů ďĞŚĂǀŝŽƵƌ͖ ĂŶĚ ƚŚĞ ĐŽŐŶŝƚŝǀĞ ĚĞǀĞůŽƉŵĞŶƚĂů ƉĞƌƐƉĞĐƚŝǀĞ ĨŽĐƵƐĞƐ ŽŶ ŵŽƌĂů
ƌĞĂƐŽŶŝŶŐ͘/ƚŝƐŐĞŶĞƌĂůůǇĂĐĐĞƉƚĞĚ͕ ŚŽǁĞǀĞƌ͕ ƚŚĂƚƚŚĞ ĐŽŐŶŝƚŝǀĞ ĚĞǀĞůŽƉŵĞŶƚĂů ƉƐǇĐŚŽůŽŐŝƐƚƐ͕ :ĞĂŶ
WŝĂŐĞƚ ĂŶĚ >ĂǁƌĞŶĐĞ <ŽŚůďĞƌŐ ŚĂǀĞ ŵĂĚĞ ƚŚĞ ŐƌĞĂƚĞƐƚ ĐŽŶƚƌŝďƵƚŝŽŶ ƚŽǁĂƌĚƐ ƚŚĞ ƵŶĚĞƌƐƚĂŶĚŝŶŐ ŽĨ
ĐŚŝůĚƌĞŶ͛Ɛ ŵŽƌĂů ĚĞǀĞůŽƉŵĞŶƚ͘ /Ŷ ƚŚĞ ĨŽůůŽǁŝŶŐ ƐĞĐƚŝŽŶ͕ ƚŚĞ ĚŝĨĨĞƌĞŶƚ ƚŚĞŽƌĞƚŝĐĂů ĂƉƉƌŽĂĐŚĞƐ ƚŽ
ŵŽƌĂůĚĞǀĞůŽƉŵĞŶƚǁŝůůďĞĚŝƐĐƵƐƐĞĚďƌŝĞĨůǇ͘

ϱ͘ϰ͘ϰ͘ϭ DŽƌĂůĞŵŽƚŝŽŶƐ

dŚĞ ĐŽŶĐĞƉƚ ŽĨŵŽƌĂůĞŵŽƚŝŽŶƐ ŝƐ ďĂƐĞĚŽŶ ƚŚĞ ƉƌĞŵŝƐĞ ƚŚĂƚŵŽƌĂů ĚĞĐŝƐŝŽŶŵĂŬŝŶŐ ŝƐŽĨƚĞŶ ƋƵŝƚĞ
ĞŵŽƚŝŽŶĂů͘&ŽƌĞǆĂŵƉůĞ͕ĞǀĞŶǇŽƵŶŐĐŚŝůĚƌĞŶƌĞĂůŝƐĞƚŚĂƚĂĨƌŝĞŶĚǁŝůůĨĞĞůƐĂĚŝĨƐŽŵĞŽŶĞƐƚŽůĞŚŝƐ
ƚŽǇ͖ŽƌĂĨƌŝĞŶĚǁŝůůĨĞĞůŚĂƉƉǇŝĨǇŽƵƐŚĂƌĞǇŽƵƌƐǁĞĞƚƐǁŝƚŚŚĞƌ͘dŚĞƌĞĨŽƌĞ͕ĐŚŝůĚƌĞŶŐƌĂĚƵĂůůǇĐŽŵĞ
Ϯϴϳ

ƚŽƵŶĚĞƌƐƚĂŶĚƚŚĞĞŵŽƚŝŽŶĂůĐŽŶƐĞƋƵĞŶĐĞƐŽĨĚŝĨĨĞƌĞŶƚĂĐƚŝŽŶƐ͘dŚƵƐ͕ĐŚŝůĚƌĞŶ͛ƐĞŵŽƚŝŽŶĂůƌĞƐƉŽŶƐĞ
ƚŽ ƐŽĐŝĂůͲŵŽƌĂů ĞǀĞŶƚƐ ŝƐ ĂŶ ŝŵƉŽƌƚĂŶƚ ƐƚĞƉ ŝŶ ĐƌĞĂƚŝŶŐ ĚŝĨĨĞƌĞŶƚ ĐĂƚĞŐŽƌŝĞƐ ŽĨ ŵŽƌĂů ĐŽŶĐĞƉƚƐ ĂŶĚ
ŵĂǇƉƌĞĚŝĐƚǁŚĞƚŚĞƌƚŚĞǇǁŝůůĂĐƚƉƌŽƐŽĐŝĂůůǇŽƌĂŶƚŝƐŽĐŝĂůůǇ͘
WƐǇĐŚŽĂŶĂůǇƚŝĐ ƚŚĞŽƌǇ ĨŽĐƵƐĞƐ ŽŶ ƚŚĞ ƐƉĞĐŝĂů ƌĞůĂƚŝŽŶƐŚŝƉ ďĞƚǁĞĞŶ ƚŚĞ ĐŚŝůĚ ĂŶĚ ŚŝƐ Žƌ ŚĞƌ
ƉĂƌĞŶƚƐĂƐƚŚĞďĂƐŝƐŽĨĚĞǀĞůŽƉŝŶŐŵŽƌĂůĞŵŽƚŝŽŶƐ͘ĐĐŽƌĚŝŶŐƚŽ&ƌĞƵĚ͕ƚŚĞĐŚŝůĚůĞĂƌŶƐŵŽƌĂůƌƵůĞƐ
ďǇŝĚĞŶƚŝĨǇŝŶŐǁŝƚŚƚŚĞƐĂŵĞͲŐĞŶĚĞƌƉĂƌĞŶƚĚƵƌŝŶŐƚŚĞƉŚĂůůŝĐƐƚĂŐĞŽĨĚĞǀĞůŽƉŵĞŶƚ;ĂŐĞƐϯͲϲͿ͘dŚŝƐ
ŵĞĂŶƐƚŚĂƚďŽǇƐůĞĂƌŶŵŽƌĂůƌƵůĞƐďǇŝĚĞŶƚŝĨǇŝŶŐǁŝƚŚƚŚĞŝƌĨĂƚŚĞƌƐ͕ǁŚŝůĞŐŝƌůƐůĞĂƌŶƚŚĞŵĨƌŽŵƚŚĞŝƌ
ŵŽƚŚĞƌƐ͘ dŚĞ ƌƵůĞƐ Ă ĐŚŝůĚ ůĞĂƌŶƐ ĨŽƌŵ ƚŚĞ ĐŚŝůĚ͛Ɛ ƐƵƉĞƌĞŐŽ͕ ǁŚŝĐŚ ĂĐƚƐ ĂƐ ƚŚĞ ŝŶƚĞƌŶĂů Žƌ ŵŽƌĂů
ũƵĚŐĞ͘ ĐĐŽƌĚŝŶŐ ƚŽ &ƌĞƵĚ͕ ƚŚĞ ƐƵƉĞƌĞŐŽ ŚĂƐ ƚǁŽ ƉĂƌƚƐ͕ Ă ĐŽŶƐĐŝĞŶĐĞ ĂŶĚ ĂŶ ĞŐŽ ŝĚĞĂů͘ dŚĞ
ĐŽŶƐĐŝĞŶĐĞŝƐĂůŝƐƚŽĨƚŚŝŶŐƐŐŽŽĚďŽǇƐĂŶĚŐŝƌůƐĚŽŶŽƚĚŽ͕ƐƵĐŚĂƐƚĞůůŝŶŐůŝĞƐ͕ǁŚŝůĞƚŚĞĞŐŽŝĚĞĂůŝƐĂ
ůŝƐƚ ŽĨ ƚŚŝŶŐƐ ƚŚĞǇ ŽƵŐŚƚ ƚŽ ĚŽ͕ ƐƵĐŚ ĂƐ ŽďĞǇŝŶŐ ƉĂƌĞŶƚƐ͘ tŚĞŶ ĐŚŝůĚƌĞŶ ĚŝƐŽďĞǇ ƚŚĞŝƌ ĐŽŶƐĐŝĞŶĐĞ͕
ƚŚĞǇĨĞĞůŐƵŝůƚ͖ǁŚĞŶƚŚĞǇĨĂŝůƚŽůŝǀĞƵƉƚŽƚŚĞƐƚĂŶĚĂƌĚƐŽĨƚŚĞĞŐŽŝĚĞĂů͕ƚŚĞǇĨĞĞůƐŚĂŵĞ͘&ƌĞƵĚ
ďĞůŝĞǀĞĚ ƚŚĂƚ ĐŚŝůĚƌĞŶ ůĞĂƌŶ ƚŽ ŽďĞǇ ƚŚĞ ƌƵůĞƐ ŽĨ ƚŚĞŝƌ ĐŽŶƐĐŝĞŶĐĞ ĂŶĚ ĞŐŽ ŝĚĞĂů ƚŽ ĂǀŽŝĚ
ƵŶĐŽŵĨŽƌƚĂďůĞĨĞĞůŝŶŐƐ͘
ƌŝŬƐŽŶ͛ƐǀŝĞǁƐŽŶŵŽƌĂůĚĞǀĞůŽƉŵĞŶƚĂƌĞƐŝŵŝůĂƌƚŽ&ƌĞƵĚ͛Ɛ͕ĂůƚŚŽƵŐŚŚĞďĞůŝĞǀĞĚƚŚĂƚĐŚŝůĚƌĞŶ
ůĞĂƌŶ ŵŽƌĂů ƌƵůĞƐ ĨƌŽŵ ďŽƚŚ ƉĂƌĞŶƚƐ͘ ƌŝŬƐŽŶ ĂůƐŽ ĐůĂŝŵĞĚ ƚŚĂƚ ƉƌŝĚĞ ŝƐ ũƵƐƚ ĂƐ ŝŵƉŽƌƚĂŶƚ ƚŽ ŵŽƌĂů
ĚĞǀĞůŽƉŵĞŶƚĂƐŐƵŝůƚĂŶĚƐŚĂŵĞ͘&ŽƌĞǆĂŵƉůĞ͕ŝĨĂďŽǇĚĞĐŝĚĞƐƚŽƚĞůůƚŚĞƚƌƵƚŚ͕ŚĞŶŽƚŽŶůǇĂǀŽŝĚƐ
ĨĞĞůŝŶŐŐƵŝůƚŽƌƐŚĂŵĞ͕ďƵƚĂůƐŽĨĞĞůƐƉƌŝĚĞŝŶŚŝƐĂďŝůŝƚǇƚŽƌĞƐŝƐƚƚĞŵƉƚĂƚŝŽŶ͘
ƵƌŝŶŐ ƚŚĞ ůĂƐƚ ĚĞĐĂĚĞ͕ ĚĞǀĞůŽƉŵĞŶƚĂů ƉƐǇĐŚŽůŽŐŝƐƚƐ ŚĂǀĞ ƐŚŽǁŶ ŝŶĐƌĞĂƐĞĚ ŝŶƚĞƌĞƐƚ ŝŶ ƚŚĞ
ĚĞǀĞůŽƉŵĞŶƚŽĨŵŽƌĂůĞŵŽƚŝŽŶƐ͘ƐǁĞŚĂǀĞƐĞĞŶŝŶƚŚĞƉƌĞǀŝŽƵƐĐŚĂƉƚĞƌ͕ƌĞƐĞĂƌĐŚŚĂƐǀĞƌŝĨŝĞĚƚŚĂƚ
ĞŵŽƚŝŽŶƐƐƵĐŚĂƐŐƵŝůƚ͕ƐŚĂŵĞĂŶĚƉƌŝĚĞĚĞǀĞůŽƉĨĂŝƌůǇĞĂƌůǇŝŶůŝĨĞĂŶĚƚŚĂƚƚŚĞƐĞĐŽŵƉůĞǆĞŵŽƚŝŽŶƐ
ƉůĂǇĂƌŽůĞŝŶĐŚŝůĚƌĞŶ͛ƐŵŽƌĂůďĞŚĂǀŝŽƵƌ͖ĨŽƌĞǆĂŵƉůĞ͕ďǇĨĞĞůŝŶŐŐƵŝůƚǇĂĨƚĞƌĂǁƌŽŶŐĨƵůĂĐƚĂŶĚƚŚĞŶ
ĚĞĐŝĚŝŶŐ ƚŽ ĂǀŽŝĚ ƐƵĐŚ ďĞŚĂǀŝŽƵƌ ŝŶ ĨƵƚƵƌĞ͘ ,ŽǁĞǀĞƌ͕ ŵŽƐƚ ƉƐǇĐŚŽůŽŐŝƐƚƐ ďĞůŝĞǀĞ ƚŚĂƚ ƉŽƐŝƚŝǀĞ
ĞŵŽƚŝŽŶƐ ƐƵĐŚ ĂƐ ĞŵƉĂƚŚǇ ŵĂǇ ďĞ ũƵƐƚ ĂƐ ƉŽǁĞƌĨƵů ŝŶ ŵŽƌĂů ĚĞǀĞůŽƉŵĞŶƚ͘ &Žƌ ĞǆĂŵƉůĞ͕ ĐŚŝůĚƌĞŶ
ǁŚŽ ĨĞĞů ĚĞĞƉůǇ ĂŶŽƚŚĞƌ ƉĞƌƐŽŶ͛Ɛ ĨĞĂƌ͕ ĚŝƐĂƉƉŽŝŶƚŵĞŶƚ͕ ƐŽƌƌŽǁ͕ Žƌ ůŽŶĞůŝŶĞƐƐ ĂƌĞ ŵŽƌĞ ŝŶĐůŝŶĞĚ ƚŽ
ŚĞůƉĂŶŽƚŚĞƌƉĞƌƐŽŶƚŚĂŶĂƌĞĐŚŝůĚƌĞŶǁŚŽĚŽŶŽƚĨĞĞůƚŚĞƐĞĞŵŽƚŝŽŶƐ͘ŶŽƚŚĞƌƐŬŝůůŝƐƉĞƌƐƉĞĐƚŝǀĞͲ
ƚĂŬŝŶŐ͖ ƚŚĞ ďĞƚƚĞƌ ĐŚŝůĚƌĞŶ ƵŶĚĞƌƐƚĂŶĚ ƚŚĞ ƚŚŽƵŐŚƚƐ ĂŶĚ ĨĞĞůŝŶŐƐ ŽĨ ŽƚŚĞƌ ƉĞŽƉůĞ͕ ƚŚĞ ŵŽƌĞ ǁŝůůŝŶŐ
ƚŚĞǇǁŝůůďĞƚŽƐŚĂƌĞĂŶĚŚĞůƉŽƚŚĞƌƐ͘
,ŽǁĞǀĞƌ͕ŬŝŶĚĐŚŝůĚƌĞŶŽĐĐĂƐŝŽŶĂůůǇĚŝƐĂƉƉŽŝŶƚƵƐďǇďĞŝŶŐĐƌƵĞů͕ĂŶĚƵƐƵĂůůǇƐƚŝŶŐǇĐŚŝůĚƌĞŶŵĂǇ
ƐƵƌƉƌŝƐĞ ƵƐ ǁŝƚŚ ƚŚĞŝƌ ŐĞŶĞƌŽƐŝƚǇ͘ tŚǇ͍ /ƚ ƐĞĞŵƐ ƚŚĞ ĞŵŽƚŝŽŶĂů ƐĞƚƚŝŶŐ ŚĞůƉƐ ĚĞƚĞƌŵŝŶĞ ǁŚĞƚŚĞƌ
ĐŚŝůĚƌĞŶĂĐƚĂůƚƌƵŝƐƚŝĐĂůůǇ;ŚĞůƉŝŶŐŽƚŚĞƌƐͿŽƌŶŽƚ͘dŚĞƐĞƐĞƚƚŝŶŐƐĂƌĞ;<Ăŝů͕ϮϬϭϮͿ͗
• &ĞĞůŝŶŐƐŽĨƌĞƐƉŽŶƐŝďŝůŝƚǇ͘ŚŝůĚƌĞŶĂĐƚĂůƚƌƵŝƐƚŝĐĂůůǇǁŚĞŶƚŚĞǇĨĞĞůƌĞƐƉŽŶƐŝďůĞƚŽƚŚĞƉĞƌƐŽŶŝŶ
ŶĞĞĚ͕ƐƵĐŚĂƐĂĨĂŵŝůǇŵĞŵďĞƌŽƌƐŽŵĞŽŶĞƚŚĞǇŬŶŽǁ͘
• &ĞĞůŝŶŐƐ ŽĨ ĐŽŵƉĞƚĞŶĐĞ͘ ŚŝůĚƌĞŶ ĂĐƚ ĂůƚƌƵŝƐƚŝĐĂůůǇ ǁŚĞŶ ƚŚĞǇ ĨĞĞů ƚŚĂƚ ƚŚĞǇ ŚĂǀĞ ƚŚĞ ƐŬŝůůƐ
ŶĞĐĞƐƐĂƌǇƚŽŚĞůƉƚŚĞƉĞƌƐŽŶŝŶŶĞĞĚ͘
• DŽŽĚ͘ŚŝůĚƌĞŶĂĐƚŵŽƌĞĂůƚƌƵŝƐƚŝĐĂůůǇǁŚĞŶƚŚĞǇĂƌĞŚĂƉƉǇŽƌĨĞĞůƐƵĐĐĞƐƐĨƵů͕ĂƐǁŚĞŶƚŚĞǇ
ĂƌĞƐĂĚŽƌĚŽŶŽƚĨĞĞůŐŽŽĚĂďŽƵƚƚŚĞŵƐĞůǀĞƐ͘

ϱ͘ϰ͘ϰ͘ϮDŽƌĂůďĞŚĂǀŝŽƵƌ

>ĞĂƌŶŝŶŐƚŚĞŽƌŝƐƚƐƉƌŽƉŽƐĞƚŚĂƚĐŚŝůĚƌĞŶůĞĂƌŶƚŽďĞŚĂǀĞŵŽƌĂůůǇƚŚƌŽƵŐŚƌĞǁĂƌĚ͕ƉƵŶŝƐŚŵĞŶƚ͕ĂŶĚ
ŵŽĚĞůůŝŶŐ͘ &Žƌ ĞǆĂŵƉůĞ͕ ^ŬŝŶŶĞƌ͛Ɛ ŽƉĞƌĂŶƚ ĐŽŶĚŝƚŝŽŶŝŶŐ ŵŽĚĞů ƉƌŽƉŽƐĞƐ ƚŚĂƚ ĐŽŶƐĞƋƵĞŶĐĞƐ ƚĞĂĐŚ
ĐŚŝůĚƌĞŶ ƚŽ ŽďĞǇ ŵŽƌĂů ƌƵůĞƐ͘ ĐĐŽƌĚŝŶŐ ƚŽ ^ŬŝŶŶĞƌ͕ ĂĚƵůƚƐ ƌĞǁĂƌĚ ĐŚŝůĚƌĞŶ ĨŽƌ ŵŽƌĂůůǇ ĂĐĐĞƉƚĂďůĞ
ďĞŚĂǀŝŽƵƌǁŝƚŚƉƌĂŝƐĞĂŶĚŵŽƌĂůůǇƵŶĂĐĐĞƉƚĂďůĞďĞŚĂǀŝŽƵƌǁŝƚŚƉƵŶŝƐŚŵĞŶƚ͘
Ϯϴϴ

^ŽĐŝĂů ůĞĂƌŶŝŶŐ ƚŚĞŽƌŝƐƚ͕ ůďĞƌƚ ĂŶĚƵƌĂ͕ ďĞůŝĞǀĞƐ ŚŽǁĞǀĞƌ͕ ƚŚĂƚ ĐŚŝůĚƌĞŶ ůĞĂƌŶ ŵŽƌĞ ĨƌŽŵ
ŽďƐĞƌǀŝŶŐŽƚŚĞƌƐƚŚĂŶĨƌŽŵĞŝƚŚĞƌƌĞǁĂƌĚƐŽƌƉƵŶŝƐŚŵĞŶƚ͘ĐĐŽƌĚŝŶŐƚŽŚŝƐƚŚĞŽƌǇ͕ŝĨĐŚŝůĚƌĞŶƐĞĞ
ƐŽŵĞŽŶĞďĞŝŶŐƌĞǁĂƌĚĞĚĨŽƌĂƉĂƌƚŝĐƵůĂƌďĞŚĂǀŝŽƵƌƚŚĞǇďĞůŝĞǀĞƚŚĂƚƚŚĞǇƚŽŽǁŝůů ďĞƌĞǁĂƌĚĞĚŝĨ
ƚŚĞǇ ďĞŚĂǀĞ ŝŶ ƚŚĞ ƐĂŵĞ ǁĂǇ͕ ƚŚĞƌĞĨŽƌĞ ƚŚĞ ďĞŚĂǀŝŽƵƌ ŝƐ ŝŵŝƚĂƚĞĚ͘ ^ŝŵŝůĂƌůǇ͕ŝĨ ƚŚĞǇ ƐĞĞƐŽŵĞŽŶĞ
ďĞŝŶŐƉƵŶŝƐŚĞĚĨŽƌĂƉĂƌƚŝĐƵůĂƌĂĐƚ͕ƚŚĞǇĂƐƐƵŵĞƚŚĂƚƚŚĞǇǁŝůůĂůƐŽďĞƉƵŶŝƐŚĞĚŝĨƚŚĞǇŝŵŝƚĂƚĞƚŚĞ
ƉĂƌƚŝĐƵůĂƌďĞŚĂǀŝŽƵƌĂŶĚƚŚĞƌĞĨŽƌĞĚĞĐŝĚĞƚŽĂǀŽŝĚŝƚ͘
ĂŶ ƚŚĞƐĞ ǀŝĞǁƉŽŝŶƚƐ ďĞ ǀĞƌŝĨŝĞĚ͍ Ɛ ǁĞ ŚĂǀĞ ĚŝƐĐƵƐƐĞĚ ŝŶ ŽƵƌ ƐĞĐƚŝŽŶ ŽŶ ĚŝƐĐŝƉůŝŶĞ͕
ƉƵŶŝƐŚŵĞŶƚ ĂƐ ƐƵĐŚ ĚŽĞƐ ŶŽƚ ůĞĂĚ ƚŽ ĞƚŚŝĐĂů Žƌ ŵŽƌĂů ďĞŚĂǀŝŽƵƌ͘ &Žƌ ĞǆĂŵƉůĞ͕ Ă ĐŚŝůĚ ǁŚŽ ŝƐ
ƐƉĂŶŬĞĚĨŽƌƐƚĞĂůŝŶŐĂĐŚŽĐŽůĂƚĞďĂƌĂƚĂƐŚŽƉŵĂǇďĞĂŶŐƌǇĂŶĚĞŵďĂƌƌĂƐƐĞĚ͕ďƵƚŵĂǇĨĂŝůƚŽƐĞĞ
ǁŚĂƚ ŚĞ ŚĂƐ ĚŽŶĞ ǁƌŽŶŐ͘ Ŷ ĂƉƉƌŽĂĐŚ ƚŚĂƚ ĐŽŵďŝŶĞƐ ƉƵŶŝƐŚŵĞŶƚ ǁŝƚŚ ƌĞĂƐŽŶĞĚ ĞǆƉůĂŶĂƚŝŽŶ
;ŝŶĚƵĐƚŝŽŶͿŵĂǇďĞŵŽƌĞĞĨĨĞĐƚŝǀĞ͘&ŽƌĞǆĂŵƉůĞ͕ŽŶĚŝƐĐŽǀĞƌŝŶŐƚŚĞƐƚŽůĞŶĐŚŽĐŽůĂƚĞďĂƌ͕ƚŚĞƉĂƌĞŶƚ
ĞǆƉůĂŝŶƐƚŚĞǁƌŽŶŐĨƵůŶĞƐƐŽĨƚŚĞĂĐƚ͕ĞǆƉĞĐƚƐƚŚĞĐŚŝůĚƚŽĂƉŽůŽŐŝƐĞƚŽƚŚĞŵĂŶĂŐĞƌĂŶĚƉĂǇĨŽƌƚŚĞ
ŝƚĞŵ͘/ŶƚŚŝƐǁĂǇ͕ƚŚĞĐŚŝůĚůĞĂƌŶƐƚŚĂƚŝƚŝƐǁƌŽŶŐƚŽƐƚĞĂůĂŶĚŝĨŽŶĞƚƌĂŶƐŐƌĞƐƐĞƐĂŵŽƌĂůƌƵůĞ͕ŽŶĞ
ŵƵƐƚĚŽƐŽŵĞƚŚŝŶŐƚŽƐĞƚŝƚƌŝŐŚƚ͘tĞĂůƐŽŬŶŽǁƚŚĂƚŵŽĚĞůƐĂƌĞƉŽǁĞƌĨƵůĂŶĚƚŚĂƚĐŚŝůĚƌĞŶŵĂǇ
ůĞĂƌŶďŽƚŚĂĐĐĞƉƚĂďůĞĂŶĚƵŶĂĐĐĞƉƚĂďůĞďĞŚĂǀŝŽƵƌĨƌŽŵŽƚŚĞƌƐ͘

ϱ͘ϰ͘ϰ͘ϯ DŽƌĂůƌĞĂƐŽŶŝŶŐ

DŽƌĂů ƌĞĂƐŽŶŝŶŐ ŝƐ ƚŚĞ ĐŽŐŶŝƚŝǀĞ ĐŽŵƉŽŶĞŶƚ ŽĨ ŵŽƌĂůŝƚǇ͘ /ƚ ƌĞĨĞƌƐ ƚŽ ƚŚĞ ƉƌŽĐĞƐƐ ŽĨ ŵĂŬŝŶŐ
ũƵĚŐŵĞŶƚƐ ĂďŽƵƚ ƚŚĞ ƌŝŐŚƚŶĞƐƐ ĂŶĚ ǁƌŽŶŐŶĞƐƐ ŽĨ ƐƉĞĐŝĨŝĐ ďĞŚĂǀŝŽƵƌ͘ :ĞĂŶ WŝĂŐĞƚ͛Ɛ͕ >ĂǁƌĞŶĐĞ
<ŽŚůďĞƌŐ͛ƐĂŶĚEĂŶĐǇŝƐĞŶďĞƌŐ͛ƐƚŚĞŽƌŝĞƐĂĚĚƌĞƐƐƚŚĞĐŽŐŶŝƚŝǀĞĐŽŵƉŽŶĞŶƚŽĨŵŽƌĂůŝƚǇ͘

;ĂͿ :ĞĂŶWŝĂŐĞƚ͛ƐƚŚĞŽƌǇŽĨŵŽƌĂůƌĞĂůŝƐŵĂŶĚŵŽƌĂůƌĞůĂƚŝǀŝƐŵ
:ĞĂŶWŝĂŐĞƚ͛Ɛ;ϭϵϯϮͿǁŽƌŬ͕dŚĞŵŽƌĂůũƵĚŐŵĞŶƚŽĨƚŚĞĐŚŝůĚ͕ǁĂƐƉƵďůŝƐŚĞĚŵŽƌĞƚŚĂŶϴϬǇĞĂƌƐĂŐŽ͕
ĂŶĚŝƐƐƚŝůůƌĞŐĂƌĚĞĚĂƐŽŶĞŽĨƚŚĞƉŝŽŶĞĞƌŝŶŐǁŽƌŬƐƌĞŐĂƌĚŝŶŐƚŚĞŵŽƌĂůĚĞǀĞůŽƉŵĞŶƚŽĨƚŚĞĐŚŝůĚ͘
WŝĂŐĞƚĚĞǀĞůŽƉĞĚŚŝƐƚŚĞŽƌǇďǇŽďƐĞƌǀŝŶŐĐŚŝůĚƌĞŶƉůĂǇŝŶŐŐĂŵĞƐ͘,ĞŶŽƚŝĐĞĚƚŚĂƚǇŽƵŶŐĞƌĐŚŝůĚƌĞŶ
ƐĞĞŵĞĚ ƚŽ ƵŶĚĞƌƐƚĂŶĚ ĨĞǁĞƌ ŽĨ ƚŚĞ ƌƵůĞƐ ŽĨ ƚŚĞ ŐĂŵĞ ƚŚĂŶ ŽůĚĞƌ ĐŚŝůĚƌĞŶ ĚŝĚ͘ WŝĂŐĞƚ ƚŚĞƌĞĨŽƌĞ
ŵĂŝŶƚĂŝŶĞĚƚŚĂƚƚŚĞĐŚŝůĚ͛ƐŵŽƌĂůĚĞǀĞůŽƉŵĞŶƚƚĂŬĞƐƉůĂĐĞŝŶĂƉĂƌƚŝĐƵůĂƌƐĞƋƵĞŶĐĞĂŶĚƚŚĂƚŵŽƌĂů
ĚĞǀĞůŽƉŵĞŶƚŝƐůŝŶŬĞĚƚŽĐŽŐŶŝƚŝǀĞĚĞǀĞůŽƉŵĞŶƚ͘
WŝĂŐĞƚƌĞŐĂƌĚĞĚĐŚŝůĚƌĞŶǇŽƵŶŐĞƌƚŚĂŶĂďŽƵƚĨŝǀĞǇĞĂƌƐŽĨĂŐĞĂƐƉƌĞͲŵŽƌĂů͘ǇƚŚŝƐŚĞŵĞĂŶƚ
ƚŚĂƚƚŚĞƐĞĐŚŝůĚƌĞŶĚŽŶŽƚǇĞƚƵŶĚĞƌƐƚĂŶĚƌƵůĞƐĂŶĚĂƌĞƚŚĞƌĞĨŽƌĞŶŽƚĂďůĞƚŽũƵĚŐĞǁŚĞƚŚĞƌŽƌŶŽƚĂ
ƌƵůĞŚĂƐďĞĞŶďƌŽŬĞŶ͘ŚŝůĚƌĞŶĞŝƚŚĞƌƉůĂǇǁŝƚŚŽƵƚƌƵůĞƐŽƌŝĨĂƌƵůĞͲďĂƐĞĚŐĂŵĞŝƐƉůĂǇĞĚ͕ĞĂĐŚĐŚŝůĚ
ĐƌĞĂƚĞƐŚŝƐŽƌŚĞƌŽǁŶƌƵůĞƐĂƐƚŚĞŐĂŵĞƉƌŽĐĞĞĚƐ͘ŚŝůĚƌĞŶĂƌĞŽĨƚŚĞŽƉŝŶŝŽŶƚŚĂƚƚŚĞŝĚĞĂďĞŚŝŶĚ
ƚŚĞ ŐĂŵĞ ŝƐ ƚŽ ƚĂŬĞ ƚƵƌŶƐ ĂŶĚ ƚŽ ŚĂǀĞ ĨƵŶ͘ WƌĞͲŵŽƌĂů ĐŚŝůĚƌĞŶ ĚŽ ŶŽƚ ǇĞƚ ƵŶĚĞƌƐƚĂŶĚ ƚŚĂƚ ƌƵůĞƐ
ƌĞƉƌĞƐĞŶƚĂĐŽŽƉĞƌĂƚŝǀĞĂŐƌĞĞŵĞŶƚŽŶŚŽǁĂŐĂŵĞƐŚŽƵůĚďĞƉůĂǇĞĚ͘
ƵƌŝŶŐ ŵŝĚĚůĞ ĐŚŝůĚŚŽŽĚ͕ĐŚŝůĚƌĞŶ ĚĞǀĞůŽƉĂŶ ĞŶŽƌŵŽƵƐ ƌĞƐƉĞĐƚ ĨŽƌ ƌƵůĞƐ͕ ĂƐ ǁĞůůĂƐ ƚŚĞ ǀŝĞǁ
ƚŚĂƚƌƵůĞƐƐŚŽƵůĚďĞŽďĞǇĞĚĂƚĂůůƚŝŵĞƐ͘WŝĂŐĞƚĐĂůůĞĚƚŚŝƐƚŚĞŵŽƌĂůƌĞĂůŝƐŵƐƚĂŐĞ͘ŚŝůĚƌĞŶŝŶƚŚŝƐ
ƐƚĂŐĞ ďĞůŝĞǀĞ ƚŚĂƚ ƌƵůĞƐ ĐĂŶŶŽƚ ďĞ ĐŚĂŶŐĞĚ ďĞĐĂƵƐĞ ƚŚĞǇ ĐŽŵĞ ĨƌŽŵ Ă ŚŝŐŚĞƌ ĂƵƚŚŽƌŝƚǇ ƐƵĐŚ ĂƐ
ƉĂƌĞŶƚƐ͕ ŐŽǀĞƌŶŵĞŶƚ ŽĨĨŝĐŝĂůƐ Žƌ ƌĞůŝŐŝŽƵƐ ĨŝŐƵƌĞƐ͘ ZƵůĞƐ ĂƌĞ ƌĞŐĂƌĚĞĚ ĂƐ ŐƵŝĚĞůŝŶĞƐ ĨŽƌ ĂĐĐĞƉƚĂďůĞ
ďĞŚĂǀŝŽƵƌĂŶĚĐŚŝůĚƌĞŶďĞůŝĞǀĞƚŚĂƚƚŚĞƚƌĂŶƐŐƌĞƐƐŝŽŶŽĨƌƵůĞƐƐŚŽƵůĚďĞƉƵŶŝƐŚĞĚ͕ŝƌƌĞƐƉĞĐƚŝǀĞŽĨƚŚĞ
ŝŶƚĞŶƚŝŽŶ ŽĨ ƚŚĞ ƚƌĂŶƐŐƌĞƐƐŽƌ͘ dŚĞ ƐĞƌŝŽƵƐŶĞƐƐ ŽĨ Ă ƚƌĂŶƐŐƌĞƐƐŝŽŶ ŝƐ ďĂƐĞĚ ŽŶ ƚŚĞ ŽďƐĞƌǀĂďůĞ
ĐŽŶƐĞƋƵĞŶĐĞƐƚŚĞƌĞŽĨ͘ &Žƌ ĞǆĂŵƉůĞ͕ ĐŚŝůĚƌĞŶ ŝŶ ƚŚŝƐ ƐƚĂŐĞ ƌĞĂƐŽŶ ƚŚĂƚ Ă Őŝƌů ǁŚŽ ďƌĞĂŬƐ ĨŝǀĞ ĐƵƉƐ
ǁŚŝůĞŚĞůƉŝŶŐŚĞƌŵŽƚŚĞƌƉƵƚĂǁĂǇƚŚĞĚŝƐŚĞƐŝƐŶĂƵŐŚƚŝĞƌƚŚĂŶ Ă ĐŚŝůĚ ǁŚŽ ďƌĞĂŬƐ ŽŶĞ ĐƵƉ ǁŚŝůĞ
ƐƚĞĂůŝŶŐ ƐǁĞĞƚƐ ĨƌŽŵ ƚŚĞ ĐƵƉďŽĂƌĚ͘ EŽ ŵŝƚŝŐĂƚŝŶŐ ĐŝƌĐƵŵƐƚĂŶĐĞƐ Žƌ ŝŶƚĞŶƚŝŽŶƐ ĂƌĞ ƚĂŬĞŶ ŝŶƚŽ
ĂĐĐŽƵŶƚ͖ĂĐŚĂƌĂĐƚĞƌŝƐƚŝĐŬŶŽǁŶĂƐŵŽƌĂůĂďƐŽůƵƚŝƐŵ͘&ŽƌŝŶƐƚĂŶĐĞ͕ĐŚŝůĚƌĞŶŝŶƚŚŝƐƉŚĂƐĞǁŝůůƌĞŐĂƌĚ
ŝƚĂƐǁƌŽŶŐƚŽĞǆĐĞĞĚƚŚĞƐƉĞĞĚůŝŵŝƚĞǀĞŶŝĨŝƚŝƐĂŶĞŵĞƌŐĞŶĐǇǁŚĞƌĞƐŽŵĞŽŶĞŚĂƐƚŽďĞƌƵƐŚĞĚƚŽ
Ϯϴϵ

ŚŽƐƉŝƚĂů͘ŶŽƚŚĞƌĐŚĂƌĂĐƚĞƌŝƐƚŝĐŽĨƚŚŝƐƉŚĂƐĞŝƐ ĐŚŝůĚƌĞŶ͛ƐďĞůŝĞĨŝŶ ŝŵŵĂŶĞŶƚ ũƵƐƚŝĐĞ͘dŚŝƐŵĞĂŶƐ
ƚŚĂƚŝĨ͕ĨŽƌŝŶƐƚĂŶĐĞ͕ĂďŽǇĨĂůůƐĂŶĚŚƵƌƚƐŚŝŵƐĞůĨĂĨƚĞƌŚĞŚĂƐŚĞůƉĞĚŚŝŵƐĞůĨƚŽďŝƐĐƵŝƚƐǁŝƚŚŽƵƚŚŝƐ
ŵŽƚŚĞƌ͛ƐƉĞƌŵŝƐƐŝŽŶ͕ŚĞďĞůŝĞǀĞƐŚĞŝƐďĞŝŶŐƉƵŶŝƐŚĞĚĨŽƌǀŝŽůĂƚŝŶŐĂƌƵůĞ͘
Ǉ ĂďŽƵƚ ƚŚĞ ƚĞŶƚŚ ǇĞĂƌ ŽĨ ůŝĨĞ͕ ĐŚŝůĚƌĞŶ ŵŽǀĞ ŝŶƚŽ ƚŚĞ ŶĞǆƚ ;ĂŶĚ ůĂƐƚͿ ƉŚĂƐĞ ŽĨ ŵŽƌĂů
ĚĞǀĞůŽƉŵĞŶƚ͘ dŚŝƐ ŝƐ ŬŶŽǁŶ ĂƐ ƚŚĞ ƉŚĂƐĞ ŽĨ ŵŽƌĂů ƌĞůĂƚŝǀŝƐŵ͘ ŚŝůĚƌĞŶ ŝŶ ƚŚŝƐ ƉŚĂƐĞ ƚŚŝŶŬ ůĞƐƐ
ĞŐŽĐĞŶƚƌŝĐĂůůǇ ĂŶĚ ƚŚƵƐ ĚŝƐƉůĂǇ ŐƌĞĂƚĞƌ ŵŽƌĂů ĨůĞǆŝďŝůŝƚǇ͘ ŚŝůĚƌĞŶ ƌĞĂůŝƐĞ ƚŚĂƚ ƐŽĐŝĂů ƌƵůĞƐ ĂƌĞ
ĂƌďŝƚƌĂƌǇ ĂŶĚ ƚŚĂƚ ƚŚĞǇ ŵĂǇ ďĞ ƋƵĞƐƚŝŽŶĞĚ ĂŶĚ ĞǀĞŶ ĐŚĂŶŐĞĚ ǁŝƚŚ ƚŚĞ ĐŽŶƐĞŶƚ ŽĨ ƚŚŽƐĞ ŝŶǀŽůǀĞĚ
;Ğ͘Ő͘ĐŚĂŶŐŝŶŐƚŚĞƌƵůĞƐŽĨĂŐĂŵĞͿ͘dŚĞŝŶƚĞŶƚŝŽŶƐŽĨƚŚĞƚƌĂŶƐŐƌĞƐƐŽƌĂƌĞĂůƐŽƚĂŬĞŶŝŶƚŽĂĐĐŽƵŶƚ͘
dŚƵƐ͕ƚŚĞǁŽŵĂŶĞǆĐĞĞĚŝŶŐƚŚĞƐƉĞĞĚůŝŵŝƚďĞĐĂƵƐĞƐŚĞŝƐƌƵƐŚŝŶŐƐŽŵĞŽŶĞƚŽŚŽƐƉŝƚĂůǁŝůůŶŽƚďĞ
ũƵĚŐĞĚĂƐƌŝŐŝĚůǇ͘ ŚŝůĚƌĞŶĂůƐŽŶŽůŽŶŐĞƌďĞůŝĞǀĞƚŚĂƚƉƵŶŝƐŚŵĞŶƚĨŽůůŽǁƐĂƵƚŽŵĂƚŝĐĂůůǇĂĨƚĞƌƚŚĞ
ǀŝŽůĂƚŝŽŶŽĨĂƌƵůĞ͕ƵŶůĞƐƐǇŽƵŐĞƚĐĂƵŐŚƚ͘dŚĞǇĂůƐŽŬŶŽǁƚŚĂƚĂĐĐŝĚĞŶƚƐĂƌĞŶŽƚĐĂƵƐĞĚďǇŶĂƵŐŚƚǇ
ĐĐŽƌĚŝŶŐ ƚŽ WŝĂŐĞƚ͕ ĐŽŐŶŝƚŝǀĞ ŵĂƚƵƌĂƚŝŽŶ͕ ĂƐ ǁĞůů ĂƐ ƐŽĐŝĂů ĞǆƉĞƌŝĞŶĐĞ͕ ƉůĂǇƐ Ă ƌŽůĞ ŝŶ ƚŚĞ
ƚƌĂŶƐŝƚŝŽŶĨƌŽŵŵŽƌĂůƌĞĂůŝƐŵƚŽŵŽƌĂůƌĞůĂƚŝǀŝƐŵ͘ŽŐŶŝƚŝǀĞůǇ͕ƚŚĞƌĞŝƐĂĚĞĐůŝŶĞŝŶĞŐŽĐĞŶƚƌŝƐŵĂŶĚ
ĂŶŝŵƉƌŽǀĞŵĞŶƚŝŶƌŽůĞͲƚĂŬŝŶŐĂďŝůŝƚǇ;ƚŚĞĂďŝůŝƚǇƚŽƵŶĚĞƌƐƚĂŶĚĂŶĚƚĂŬĞŽǀĞƌĂŶŽƚŚĞƌƉĞƌƐŽŶ͛ƐǀŝĞǁͿ
ǁŚŝĐŚ ŝŵƉůŝĞƐ ƚŚĂƚ ĐŚŝůĚƌĞŶ ĂƌĞ ĂďůĞ ƚŽ ƐĞĞ ŵŽƌĂů ŝƐƐƵĞƐ ĨƌŽŵ ĚŝĨĨĞƌĞŶƚ ƉĞƌƐƉĞĐƚŝǀĞƐ͘ ^ŽĐŝĂů
ĞǆƉĞƌŝĞŶĐĞǁŝƚŚŝŶƚŚĞƉĞĞƌŐƌŽƵƉ͕ǁŚĞƌĞĞƋƵĂůƐƚĂƚƵƐĐŽŶƚĂĐƚǁŝƚŚĨƌŝĞŶĚƐĞǆŝƐƚƐ͕ůĞĂĚƐƚŽĂŵŽƌĂůůǇ
ĨůĞǆŝďůĞŵŽƌĂůŝƚǇ͘
KƚŚĞƌƌĞƐĞĂƌĐŚĞƌƐůĂƚĞƌĐŽŶĨŝƌŵĞĚƐĞǀĞƌĂůĂƐƉĞĐƚƐŽĨWŝĂŐĞƚ͛ƐƚŚĞŽƌǇ͘dŚĞƌĞŝƐŝŶĚĞĞĚĂƉŽƐŝƚŝǀĞ
ƌĞůĂƚŝŽŶƐŚŝƉ ďĞƚǁĞĞŶ ŵŽƌĂů ĂŶĚ ĐŽŐŶŝƚŝǀĞ ĚĞǀĞůŽƉŵĞŶƚ͖ ƌĞƐĞĂƌĐŚĞƌƐ ŚĂǀĞ ĨŽƵŶĚ ƚŚĂƚ ĐŽŐŶŝƚŝǀĞ
ĚĞǀĞůŽƉŵĞŶƚ ŝƐ Ă ƉƌĞƌĞƋƵŝƐŝƚĞ ĨŽƌ ŵŽƌĂů ĚĞǀĞůŽƉŵĞŶƚ͕ ĂůƚŚŽƵŐŚ Ă ŚŝŐŚ ůĞǀĞů ŽĨ ĐŽŐŶŝƚŝǀĞ
ĚĞǀĞůŽƉŵĞŶƚ ĚŽĞƐ ŶŽƚ ŐƵĂƌĂŶƚĞĞ Ă ŚŝŐŚ ůĞǀĞů ŽĨ ŵŽƌĂů ĚĞǀĞůŽƉŵĞŶƚ͘ /Ŷ ĂĐĐŽƌĚĂŶĐĞ ǁŝƚŚ WŝĂŐĞƚ͛Ɛ
ǀŝĞǁ͕ĂƐƚƌŽŶŐƌĞůĂƚŝŽŶƐŚŝƉǁĂƐĨŽƵŶĚďĞƚǁĞĞŶĂŐĞĂŶĚĐŚŝůĚƌĞŶ͛ƐůĞǀĞůŽĨŵŽƌĂůƌĞĂƐŽŶŝŶŐ͖ǇŽƵŶŐĞƌ
ĐŚŝůĚƌĞŶŵŽƌĞŽĨƚĞŶĚŝƐƉůĂǇĂƐƉĞĐƚƐŽĨŵŽƌĂůƌĞĂůŝƐŵĂŶĚĂƌĞŝŶĐůŝŶĞĚƚŽũƵĚŐĞƚŚĞĐŽŶƐĞƋƵĞŶĐĞƐŽĨĂ
ĚĞĞĚ ĂƐ ŵŽƌĞ ŝŵƉŽƌƚĂŶƚ ƚŚĂŶ ƚŚĞ ŵŽƚŝǀĞƐ ŽĨ ƚŚĞ ƚƌĂŶƐŐƌĞƐƐŽƌ ǁŚĞŶ ƉĂƐƐŝŶŐ ŵŽƌĂů ũƵĚŐŵĞŶƚ͘
WŝĂŐĞƚ͛ƐǀŝĞǁŽĨƚŚĞƌŽůĞŽĨƌŽůĞͲƚĂŬŝŶŐĂŶĚƉĂƌƚŝĐŝƉĂƚŝŽŶŝŶƉĞĞƌŐƌŽƵƉƐŝŶƚŚĞŵŽƌĂůĚĞǀĞůŽƉŵĞŶƚŽĨ
ĐŚŝůĚƌĞŶŚĂƐĂůƐŽďĞĞŶĐŽŶĨŝƌŵĞĚ͘
WŝĂŐĞƚ͛Ɛ ƚŚĞŽƌǇ ŚĂƐ͕ ŚŽǁĞǀĞƌ͕ ĂůƐŽ ďĞĞŶ ĐƌŝƚŝĐŝƐĞĚ͕ ĞƐƉĞĐŝĂůůǇ ĨŽƌ ƵŶĚĞƌĞƐƚŝŵĂƚŝŶŐ ƚŚĞ ŵŽƌĂů
ƵŶĚĞƌƐƚĂŶĚŝŶŐŽĨǇŽƵŶŐĞƌĐŚŝůĚƌĞŶ͘dŚĞƌĞĂƌĞŝŶĚŝĐĂƚŝŽŶƐƚŚĂƚĐŚŝůĚƌĞŶĐĂŶŵĂŬĞŵŽƌĂůĚĞĐŝƐŝŽŶƐĂƚ
ĂŶĞĂƌůŝĞƌƐƚĂŐĞƚŚĂŶŝŶĚŝĐĂƚĞĚďǇWŝĂŐĞƚ͘&ƵƌƚŚĞƌĐƌŝƚŝĐŝƐŵŚĂƐĂůƐŽďĞĞŶůĞǀĞůůĞĚĂƚWŝĂŐĞƚĨŽƌŶŽƚ
ƚĂŬŝŶŐ ƚŚĞ ĐƵůƚƵƌĂů ĂŶĚ ƐŽĐŝŽͲĞĐŽŶŽŵŝĐ ĚŝĨĨĞƌĞŶĐĞƐ ďĞƚǁĞĞŶ ĐŚŝůĚƌĞŶ ŝŶƚŽ ĂĐĐŽƵŶƚ͘ ŶŽƚŚĞƌ
ŝŵƉŽƌƚĂŶƚĐƌŝƚŝĐŝƐŵŚĂƐďĞĞŶĚŝƌĞĐƚĞĚĂŐĂŝŶƐƚWŝĂŐĞƚ͛ƐǀŝĞǁƚŚĂƚĐŚŝůĚƌĞŶ͛ƐŵŽƌĂůŝƚǇŝƐĂůƌĞĂĚǇĨŽƌŵĞĚ
ďǇƚŚĞĞŶĚŽĨŵŝĚĚůĞĐŚŝůĚŚŽŽĚ͘WŝĂŐĞƚ͛ƐĐƌŝƚŝĐƐďĞůŝĞǀĞƚŚĂƚ ŵŽƌĂůĚĞǀĞůŽƉŵĞŶƚŝƐĂůŽŶŐƉƌŽĐĞƐƐ͕
ƚŚĂƚŝƚŝƐŶŽƚĐŽŵƉůĞƚĞĚƵŶƚŝůĂĚƵůƚŚŽŽĚĂŶĚĞǀĞŶƚŚĞŶ͕ŝƚŵĂǇƐƚŝůůďĞŵŽĚŝĨŝĞĚ͘

;ďͿ >ĂǁƌĞŶĐĞ<ŽŚůďĞƌŐ͛ƐƚŚĞŽƌǇŽĨŵŽƌĂůƌĞĂƐŽŶŝŶŐ
>ĂǁƌĞŶĐĞ<ŽŚůďĞƌŐ;ϭϵϲϰ͕ϭϵϲϲ͕ϭϵϳϴ͕ϭϵϴϱͿǁĂƐŝŶƐƉŝƌĞĚďǇWŝĂŐĞƚ͛ƐǁŽƌŬ͘<ŽŚůďĞƌŐĂůƐŽďĞůŝĞǀĞĚ
ƚŚĂƚ ĐŚŝůĚƌĞŶ ŐŽ ƚŚƌŽƵŐŚ ĚŝĨĨĞƌĞŶƚ ƐƚĂŐĞƐ ŽĨ ŵŽƌĂů ĚĞǀĞůŽƉŵĞŶƚ ĂŶĚ ƚŚĂƚ ŵŽƌĂů ĚĞǀĞůŽƉŵĞŶƚ ŝƐ
ďĂƐĞĚ ŽŶ ĐŽŐŶŝƚŝǀĞ ĚĞǀĞůŽƉŵĞŶƚ ĂŶĚ ƌĞůĞǀĂŶƚ ƐŽĐŝĂů ĞǆƉĞƌŝĞŶĐĞƐ͘ ,Ğ ĨƵƌƚŚĞƌŵŽƌĞ ďĞůŝĞǀĞĚ ƚŚĂƚ
ƉĞƌƐƉĞĐƚŝǀĞƚĂŬŝŶŐʹƚŚĞĂďŝůŝƚǇƚŽƵŶĚĞƌƐƚĂŶĚƚŚĞƉƐǇĐŚŽůŽŐŝĐĂůƉĞƌƐƉĞĐƚŝǀĞƐ͕ŵŽƚŝǀĞƐĂŶĚŶĞĞĚƐŽĨ
ŽƚŚĞƌƐʹŝƐĞƐƐĞŶƚŝĂů͘
<ŽŚůďĞƌŐ ĞǆƉĂŶĚĞĚ ĂŶĚ ƌĞĨŝŶĞĚ WŝĂŐĞƚ͛Ɛ ƚŚĞŽƌǇ ƚŚƌŽƵŐŚ ĚĂƚĂ ŽďƚĂŝŶĞĚ ĨƌŽŵ ŝŶƚĞƌǀŝĞǁƐ ǁŝƚŚ
ďŽǇƐĂŐĞĚĨƌŽŵϭϬƚŽϭϲǇĞĂƌƐǁŚĞƌĞƚŚĞǇŚĂĚƚŽƐŽůǀĞĂŶƵŵďĞƌŽĨŚǇƉŽƚŚĞƚŝĐĂůŵŽƌĂůĚŝůĞŵŵĂƐ͘
&ŽƌĞĂĐŚŽĨƚŚĞƐĞĚŝůĞŵŵĂƐ͕ƚŚĞƌĞƐƉŽŶĚĞŶƚƐŚĂĚƚŽŵĂŬĞĂĐŚŽŝĐĞďĞƚǁĞĞŶŽďĞǇŝŶŐĂƌƵůĞ͕ĂůĂǁŽƌ
ĂĨŝŐƵƌĞŽĨĂƵƚŚŽƌŝƚǇ͕ŽƌĚŝƐŽďĞǇŝŶŐƚŚĞƐĞƌƵůĞƐŽƌůĂǁƐĨŽƌƚŚĞƐĂŬĞŽĨƉĞŽƉůĞ͛ƐŶĞĞĚƐ͘
ϮϵϬ

WƌŽďĂďůǇƚŚĞďĞƐƚŬŶŽǁŶŽĨ<ŽŚůďĞƌŐ͛ƐĚŝůĞŵŵĂƐŝƐƚŚĞĨŽůůŽǁŝŶŐ͗

,ĞŝŶǌ͛ƐǁŝĨĞŝƐĚǇŝŶŐ͘DĞĚŝĐŝŶĞƚŚĂƚĐĂŶƐĂǀĞŚĞƌŝƐĂǀĂŝůĂďůĞ͕ďƵƚŝƚŝƐǀĞƌǇĞǆƉĞŶƐŝǀĞ͘dŚĞŝŶǀĞŶƚŽƌŽĨƚŚĞ
ŵĞĚŝĐŝŶĞ ŝƐ ƵŶǁŝůůŝŶŐ ƚŽ ƐĞůů ŝƚ Ăƚ Ă ƉƌŝĐĞ ƚŚĂƚ ,ĞŝŶǌ ĐĂŶ ĂĨĨŽƌĚ͘ /Ŷ ĚĞƐƉĞƌĂƚŝŽŶ͕ ,ĞŝŶǌ ďƌĞĂŬƐ ŝŶƚŽ ƚŚĞ
ŝŶǀĞŶƚŽƌ͛ƐůĂďŽƌĂƚŽƌǇĂŶĚƐƚĞĂůƐƚŚĞŵĞĚŝĐŝŶĞ͘tĂƐ,ĞŝŶǌ͛ƐĂĐƚŝŽŶĐŽƌƌĞĐƚ͍

<ŽŚůďĞƌŐ ǁĂƐ ƉĂƌƚŝĐƵůĂƌůǇ ŝŶƚĞƌĞƐƚĞĚ ŝŶ ƚŚĞ ƌĞĂƐŽŶŝŶŐ ƵŶĚĞƌůǇŝŶŐ ƚŚĞ ƌĞƐƉŽŶĚĞŶƚƐ͛ ĐŚŽŝĐĞƐ͕
ƌĂƚŚĞƌƚŚĂŶŝŶƚŚĞƐƉĞĐŝĨŝĐĐŚŽŝĐĞŝƚƐĞůĨ͘<ŽŚůďĞƌŐĂůƐŽĚŝƐĐŽǀĞƌĞĚƚŚĂƚŵŽƌĂůĚĞǀĞůŽƉŵĞŶƚŝƐƐƚŝůůĨĂƌ
ĨƌŽŵĐŽŵƉůĞƚĞĂƚƚŚĞĂŐĞŽĨϭϬŽƌϭϭǇĞĂƌƐ͘/ŶĨĂĐƚ͕ŵŽƌĂůƌĞĂƐŽŶŝŶŐďĞĐŽŵĞƐƉƌŽŐƌĞƐƐŝǀĞůǇŵŽƌĞ
ĐŽŵƉůĞǆĚƵƌŝŶŐĂĚŽůĞƐĐĞŶĐĞĂŶĚĞĂƌůǇĂĚƵůƚŚŽŽĚ͘
ĂƐĞĚ ŽŶ ƚŚĞ ƐŽůƵƚŝŽŶƐ ƉƌĞƐĞŶƚĞĚƚŽ ĚŝůĞŵŵĂƐ ƐƵĐŚ ĂƐ ƚŚĞ ŽŶĞ ĂďŽǀĞ͕<ŽŚůďĞƌŐ ĚŝƐƚŝŶŐƵŝƐŚĞĚ
ƚŚƌĞĞ ůĞǀĞůƐ͕ ŶĂŵĞůǇ ƚŚĞ ƉƌĞͲĐŽŶǀĞŶƚŝŽŶĂů͕ ĐŽŶǀĞŶƚŝŽŶĂů ĂŶĚ ƉŽƐƚͲĐŽŶǀĞŶƚŝŽŶĂů ůĞǀĞůƐ ŽĨ ŵŽƌĂů
ĚĞǀĞůŽƉŵĞŶƚ͘,ĞĚŝǀŝĚĞĚĞĂĐŚŽĨƚŚĞƐĞůĞǀĞůƐŝŶƚŽƚǁŽƐƚĂŐĞƐ͕ƚŚĂƚŝƐ͕ƐŝǆƐƚĂŐĞƐŝŶĂůů͘ĐĐŽƌĚŝŶŐƚŽ
<ŽŚůďĞƌŐ͕ ƚŚĞ ŽƌĚĞƌ ŽĨ ƚŚĞ ůĞǀĞůƐ ĂŶĚ ƐƚĂŐĞƐ ĂƌĞ ŝŶǀĂƌŝĂŶƚ͕ ƚŚŝƐ ŵĞĂŶƐ ƚŚĂƚ Ăůů ŝŶĚŝǀŝĚƵĂůƐ ŵŽǀĞ
ƚŚƌŽƵŐŚƚŚĞƐĂŵĞƐƚĂŐĞƐŝŶƚŚĞƐĂŵĞŽƌĚĞƌ͘,ŽǁĞǀĞƌ͕ƚŚĞƉĂĐĞŽĨĚĞǀĞůŽƉŵĞŶƚĂŶĚƚŚĞĨŝŶĂůĞŶĚ
ƉŽŝŶƚǁŝůůĚŝĨĨĞƌ͕ĚĞƉĞŶĚŝŶŐŽŶƚŚĞƐƉĞĐŝĨŝĐŵŽƌĂů ĞǆƉĞƌŝĞŶĐĞƐĞŶĐŽƵŶƚĞƌĞĚ͕ ĐŽŐŶŝƚŝǀĞŵĂƚƵƌŝƚǇ ĂŶĚ
ƉĞƌƐƉĞĐƚŝǀĞƚĂŬŝŶŐĂďŝůŝƚǇ͘dĂďůĞϱ͘ϴŝůůƵƐƚƌĂƚĞƐƚŚĞƐĞůĞǀĞůƐĂŶĚƐƚĂŐĞƐ͘
ĐĐŽƌĚŝŶŐ ƚŽ <ŽŚůďĞƌŐ͛Ɛ ƐƚĂŐĞƐ͕ ƚŚĞ ƉƌĞͲĐŽŶǀĞŶƚŝŽŶĂů ůĞǀĞů ;>ĞǀĞů ϭͿ ŽĨ ŵŽƌĂů ĚĞǀĞůŽƉŵĞŶƚ ŝƐ
ĐŚĂƌĂĐƚĞƌŝƐƚŝĐ ŽĨŵŝĚĚůĞ ĐŚŝůĚŚŽŽĚ ŝŶ ƉĂƌƚŝĐƵůĂƌ͘ ;dŚĞ ƚĞƌŵ ĐŽŶǀĞŶƚŝŽŶ ƌĞĨĞƌƐƚŽ Ă ƌƵůĞŽƌ ƉƌĂĐƚŝĐĞ
ƚŚĂƚŵĞŵďĞƌƐŽĨĂƐŽĐŝĂůŐƌŽƵƉĂŐƌĞĞƚŽĂďŝĚĞďǇŝŶƚŚĞŝƌďĞŚĂǀŝŽƵƌ͕ĐŚŽŝĐĞƐĂŶĚĚĞĐŝƐŝŽŶƐ͘ͿdŚŝƐŝƐ
ĐĂůůĞĚƚŚĞƉƌĞͲĐŽŶǀĞŶƚŝŽŶĂůůĞǀĞů͕ďĞĐĂƵƐĞĐŚŝůĚƌĞŶŚĂǀĞŶŽƚǇĞƚĚĞǀĞůŽƉĞĚƚŚĞƵŶĚĞƌƐƚĂŶĚŝŶŐƚŚĂƚ
ƌƵůĞƐ ĂƌĞ ƐŽĐŝĂů ĐŽŶǀĞŶƚŝŽŶƐ͘ ŚŝůĚƌĞŶ Ăƚ ƚŚŝƐ ůĞǀĞů ĂĐĐĞƉƚ ƚŚĞ ƌƵůĞƐ ŽĨ ƉŽǁĞƌĨƵů ŽƚŚĞƌƐ ǁŝƚŚŽƵƚ
ƚŚŝŶŬŝŶŐ ĂďŽƵƚ ǁŚĞƌĞ ƚŚĞ ƌƵůĞƐ ĐŽŵĞ ĨƌŽŵ͕ ǁŚĞƚŚĞƌ ƚŚĞǇ ĂƌĞ ĨŝǆĞĚ Žƌ ĨůĞǆŝďůĞ Žƌ ǁŚĞƚŚĞƌ ƐŽŵĞ
ĐŝƌĐƵŵƐƚĂŶĐĞƐ ŵĂǇ ĂůůŽǁ ĐŚĂŶŐĞƐ ŝŶ ƚŚĞ ƌƵůĞƐ͘ DŽƌĂů ĚĞǀĞůŽƉŵĞŶƚ ŽŶ ƚŚĞ ƉƌĞͲĐŽŶǀĞŶƚŝŽŶĂů ůĞǀĞů
ĐŽŵƉƌŝƐĞƐƚŚĞĨŽůůŽǁŝŶŐƚǁŽƐƚĂŐĞƐ͗

¾ ^ƚĂŐĞ ϭ͗ WƵŶŝƐŚŵĞŶƚ ĂŶĚ ŽďĞĚŝĞŶĐĞ ŽƌŝĞŶƚĂƚŝŽŶ͗ ƵƌŝŶŐ ƚŚŝƐ ƐƚĂŐĞ͕ ĐŚŝůĚƌĞŶ ĨŝŶĚ ŝƚ ǀĞƌǇ
ĚŝĨĨŝĐƵůƚƚŽǀŝĞǁĂŵŽƌĂůĚŝůĞŵŵĂĨƌŽŵĚŝĨĨĞƌĞŶƚĂŶŐůĞƐ͖ƚŚĞǇĞǀĂůƵĂƚĞďĞŚĂǀŝŽƵƌŽŶůǇŽŶƚŚĞ
ďĂƐŝƐ ŽĨ ŝƚƐ ĐŽŶƐĞƋƵĞŶĐĞƐ͘ dŚƵƐ͕ ƚŚĞ ƉĞƌƐŽŶ͛Ɛ ŵŽƚŝǀĞƐ ĂƌĞ ŶŽƚ ĐŽŶƐŝĚĞƌĞĚ͘ ŚŝůĚƌĞŶ ĂƌĞ
ŽďĞĚŝĞŶƚĨŽƌƚŚĞƐĂŬĞŽĨŽďĞĚŝĞŶĐĞĂŶĚďĞŚĂǀĞĐŽƌƌĞĐƚůǇŝŶŽƌĚĞƌƚŽĂǀŽŝĚƉƵŶŝƐŚŵĞŶƚ͕ďƵƚǁŝůů
ŶŽƚĐŽŶƐŝĚĞƌďĞŚĂǀŝŽƵƌĂƐŝŶĐŽƌƌĞĐƚŝĨŝƚŝƐŶŽƚĚŝƐĐŽǀĞƌĞĚĂŶĚƉƵŶŝƐŚĞĚ͘
dŚĞ ĨŽůůŽǁŝŶŐ ĂƌĞ ĐŚĂƌĂĐƚĞƌŝƐƚŝĐ ŽĨ ĐŚŝůĚƌĞŶ͛Ɛ ƌĞĂĐƚŝŽŶƐ ƚŽ ,ĞŝŶǌ͛Ɛ ĚŝůĞŵŵĂ ŝŶ ƚŚŝƐ ƐƚĂŐĞ͘
ŚŝůĚƌĞŶĂƌŐƵŝŶŐĂŐĂŝŶƐƚƚŚĞƐƚĞĂůŝŶŐŽĨƚŚĞŵĞĚŝĐŝŶĞǁŝůůĂŶƐǁĞƌ͕͞,ĞŝŶǌŵƵƐƚŶ͛ƚƐƚĞĂůďĞĐĂƵƐĞ
ŝĨŚĞĚŽĞƐ͕ŚĞǁŝůůŐŽƚŽũĂŝů͘͟ŚŝůĚƌĞŶĂƌŐƵŝŶŐŝŶĨĂǀŽƵƌŽĨƐƚĞĂůŝŶŐƚŚĞŵĞĚŝĐŝŶĞǁŝůůĂŶƐǁĞƌ͕
͞,ĞŝŶǌƐŚŽƵůĚƐƚĞĂůƚŚĞŵĞĚŝĐŝŶĞďĞĐĂƵƐĞŝĨŚĞĚŽĞƐŶ͛ƚ͕ŚŝƐǁŝĨĞǁŝůůĚŝĞĂŶĚŚĞǁŝůůŐĞƚŝŶƚŽ
ƚƌŽƵďůĞ͕ ďĞĐĂƵƐĞ ƉĞŽƉůĞ ǁŝůů ƐĂǇ ŚĞ ĐŽŶƚƌŝďƵƚĞĚ ƚŽ ŚĞƌ ĚĞĂƚŚ͘͟ ŽƚŚ ƚŚĞƐĞ ĞǆĂŵƉůĞƐ ĐůĞĂƌůǇ
ŝŶĚŝĐĂƚĞƚŚĞƉƵŶŝƐŚŵĞŶƚŽƌŝĞŶƚĂƚŝŽŶŽĨĐŚŝůĚƌĞŶŝŶƚŚŝƐƐƚĂŐĞ͘
¾ ^ƚĂŐĞϮ͗/ŶĚŝǀŝĚƵĂůŝƐŵ͕ŝŶƐƚƌƵŵĞŶƚĂůƉƵƌƉŽƐĞĂŶĚĞǆĐŚĂŶŐĞ͗ƵƌŝŶŐƚŚŝƐƐƚĂŐĞ͕ĐŚŝůĚƌĞŶďĞŐŝŶ
ƚŽĚĞǀĞůŽƉƚŚĞĂǁĂƌĞŶĞƐƐƚŚĂƚĚŝĨĨĞƌĞŶƚƉĞŽƉůĞŵĂǇŚĂǀĞĚŝĨĨĞƌĞŶƚǀŝĞǁƉŽŝŶƚƐĂďŽƵƚĂŵŽƌĂů
ĚŝůĞŵŵĂ͘/ŶŝƚŝĂůůǇ͕ƚŚŝƐĂǁĂƌĞŶĞƐƐŝƐǀĞƌǇĐŽŶĐƌĞƚĞ͘ŚŝůĚƌĞŶŶŽǁĨĞĞůƚŚĂƚŝƚŝƐĐŽƌƌĞĐƚƚŽŽďĞǇ
ƌƵůĞƐŝĨƚŚĞǇĂƌĞŝŶƐŽŵĞŽŶĞ͛ƐŝŵŵĞĚŝĂƚĞŝŶƚĞƌĞƐƚ͘/ƚŝƐƚŚƵƐƌŝŐŚƚƚŽĂĐƚŽƵƚŽĨƐĞůĨͲŝŶƚĞƌĞƐƚĂŶĚ
ƚŽ ŽŶĞ͛Ɛ ŽǁŶ ĂĚǀĂŶƚĂŐĞ͘ KďĞĚŝĞŶĐĞ ŝƐ Ɛƚŝůů ĂŝŵĞĚ ƉƌŝŵĂƌŝůǇ Ăƚ ŽďƚĂŝŶŝŶŐ ƐŽŵĞ ƌĞǁĂƌĚ ĂŶĚ
ŐƌĂƚŝĨǇŝŶŐƉĞƌƐŽŶĂůŶĞĞĚƐ͘
ƵƌŝŶŐƚŚŝƐƐƚĂŐĞ͕ƚŚĞĐŚŝůĚŵĂǇƌĞƐƉŽŶĚƚŽ,ĞŝŶǌ͛ƐĚŝůĞŵŵĂĂƐĨŽůůŽǁƐ͗ŚŝůĚƌĞŶĂƌŐƵŝŶŐ
ŝŶĨĂǀŽƵƌŽĨƐƚĞĂůŝŶŐƚŚĞŵĞĚŝĐŝŶĞǁŝůůĂŶƐǁĞƌ͗͞,ĞŝŶǌƐŚŽƵůĚƐƚĞĂůƚŚĞŵĞĚŝĐŝŶĞ͘,ĞǁŝůůŶŽƚ
ƌĞĂůůǇ ŚĂƌŵ ƚŚĞ ŝŶǀĞŶƚŽƌ ŽĨ ƚŚĞ ŵĞĚŝĐŝŶĞ͘ ,Ğ ĐĂŶ ĂůǁĂǇƐ ƉĂǇ Śŝŵ ďĂĐŬ ůĂƚĞƌ͘ /Ĩ ŚĞ ĚŽĞƐŶ͛ƚ
Ϯϵϭ

ǁĂŶƚƚŽůŽƐĞŚŝƐǁŝĨĞ͕ŚĞƐŚŽƵůĚƚĂŬĞƚŚĞŵĞĚŝĐŝŶĞďĞĐĂƵƐĞŝƚŝƐƚŚĞŽŶůǇƚŚŝŶŐƚŚĂƚǁŝůůǁŽƌŬ͘͟
ŚŝůĚƌĞŶ ĂƌŐƵŝŶŐ ĂŐĂŝŶƐƚ ƚŚĞ ƐƚĞĂůŝŶŐ ŽĨ ƚŚĞŵĞĚŝĐŝŶĞ ǁŝůů ĂŶƐǁĞƌ͕͞,ĞŝŶǌ ƐŚŽƵůĚŶ͛ƚ ƐƚĞĂů ƚŚĞ
ŵĞĚŝĐŝŶĞ͘/ƚŝƐĂƐĞƌŝŽƵƐĐƌŝŵĞ͘dŚĞŝŶǀĞŶƚŽƌŝƐŶ͛ƚǁƌŽŶŐŽƌďĂĚ͖ŚĞũƵƐƚǁĂŶƚƐƚŽŵĂŬĞĂƉƌŽĨŝƚ͘
dŚĂƚŝƐǁŚǇǇŽƵĂƌĞŝŶďƵƐŝŶĞƐƐ͘͟ŽƚŚƚŚĞƐĞĂŶƐǁĞƌƐƌĞĨůĞĐƚƚŚĞŐƌĂƚŝĨǇŝŶŐŽĨŶĞĞĚƐ͕ǁŚŝĐŚŝƐ
ĐŚĂƌĂĐƚĞƌŝƐƚŝĐŽĨŵŽƌĂůƚŚŝŶŬŝŶŐĚƵƌŝŶŐƚŚŝƐƐƚĂŐĞ͘

>ĞǀĞůƐ/ĂŶĚ//;ŝ͘Ğ͘ƐƚĂŐĞƐϯ͕ϰ͕ϱĂŶĚϲͿ͕ĂƐǁĞůůĂƐƚŚĞĐƌŝƚŝĐŝƐŵŽĨ<ŽŚůďĞƌŐ͛ƐƚŚĞŽƌǇĂƌĞĚŝƐĐƵƐƐĞĚ
ŝŶ ƚŚĞ ĨŽůůŽǁŝŶŐ ĐŚĂƉƚĞƌ ŽŶ ĂĚŽůĞƐĐĞŶĐĞ͕ ďƵƚ ŝƚ ŝƐ ŝŵƉŽƌƚĂŶƚ ƚŽ ƚĂŬĞ ŶŽƚĞ ŽĨ ƚŚĞ ĨĂĐƚ ƚŚĂƚ
ĐŚĂƌĂĐƚĞƌŝƐƚŝĐƐŽĨ>ĞǀĞů//ƌĞĂƐŽŶŝŶŐŵĂǇŽĨƚĞŶďĞŽďƐĞƌǀĞĚĚƵƌŝŶŐŵŝĚĚůĞĐŚŝůĚŚŽŽĚ͘

dĂďůĞϱ͘ϴ<ŽŚůďĞƌŐ͛ƐůĞǀĞůƐĂŶĚƐƚĂŐĞƐŽĨŵŽƌĂůƌĞĂƐŽŶŝŶŐ
>s>/͗WZͲKEsEd/KE>
^ƚĂŐĞϭ͗WƵŶŝƐŚŵĞŶƚĂŶĚŽďĞĚŝĞŶĐĞŽƌŝĞŶƚĂƚŝŽŶ
dŚĞ ĐŚŝůĚ ĚĞĐŝĚĞƐ ǁŚĂƚ ŝƐ ƌŝŐŚƚ ďĂƐĞĚ ŽŶ ǁŚĞƚŚĞƌ ƚŚĞ ĂĐƚŝŽŶ ǁŝůů ďĞ ƉƵŶŝƐŚĞĚ Žƌ ƌĞǁĂƌĚĞĚ͕ ďƵƚ ĚŽĞƐ ŶŽƚ ĐŽŶƐŝĚĞƌ ƚŚĞ
ŝŶƚĞƌĞƐƚƐŽĨŽƚŚĞƌƐ͘dŚĞĐŚŝůĚŽďĞǇƐďĞĐĂƵƐĞĂĚƵůƚƐŚĂǀĞŐƌĞĂƚĞƌƉŽǁĞƌ͘
^ƚĂŐĞϮ͗/ŶĚŝǀŝĚƵĂůŝƐŵ͕ŝŶƐƚƌƵŵĞŶƚĂůƉƵƌƉŽƐĞĂŶĚĞǆĐŚĂŶŐĞ
dŚĞĐŚŝůĚĨŽůůŽǁƐƌƵůĞƐǁŚĞŶŝƚƐĞƌǀĞƐŚŝƐͬŚĞƌŽǁŶŶĞĞĚƐŽƌŝŶƚĞƌĞƐƚƐ͘dŚĞĐŚŝůĚŝƐĂǁĂƌĞƚŚĂƚŽƚŚĞƌƐŚĂǀĞŝŶƚĞƌĞƐƚƐƚŽŽĂŶĚ
ƚŚĞǇŵĂǇĐŽŶĨůŝĐƚǁŝƚŚŚŝƐͬŚĞƌŽǁŶ͘
>s>//͗KEsEd/KE>
^ƚĂŐĞϯ͗DƵƚƵĂůŝŶƚĞƌƉĞƌƐŽŶĂůĞǆƉĞĐƚĂƚŝŽŶƐ͕ƌĞůĂƚŝŽŶƐŚŝƉƐĂŶĚŝŶƚĞƌƉĞƌƐŽŶĂůĐŽŶĨŽƌŵŝƚǇ
dŚĞ ĐŚŝůĚ ŝƐ ĐŽŶĐĞƌŶĞĚ ǁŝƚŚ ůŝǀŝŶŐ ƵƉ ƚŽ ŽƚŚĞƌƐ͛ ĞǆƉĞĐƚĂƚŝŽŶƐ͘ ͞ĞŝŶŐ ŐŽŽĚ͟ ŝƐ ŝŵƉŽƌƚĂŶƚ ĂŶĚ ŝƚ ŵĞĂŶƐ ŚĂǀŝŶŐ ŐŽŽĚ
ŝŶƚĞŶƚŝŽŶƐ͕ďĞŝŶŐĐŽŶĐĞƌŶĞĚĂďŽƵƚŽƚŚĞƌƐĂŶĚďĞŝŶŐůŽǇĂůĂŶĚƚƌƵƐƚǁŽƌƚŚǇ͘
^ƚĂŐĞϰ͗^ŽĐŝĂůƐǇƐƚĞŵĂŶĚĐŽŶƐĐŝĞŶĐĞ
dŚĞ ĐŚŝůĚ ĚĞĨŝŶĞƐ ǁŚĂƚ ŝƐ ƌŝŐŚƚ ŝŶ ƚĞƌŵƐ ŽĨ ĚƵƚŝĞƐ ŚĞͬƐŚĞ ŚĂƐ ĂŐƌĞĞĚ ƚŽ ĐĂƌƌǇ ŽƵƚ ĂŶĚ ĂďŝĚĞƐ ďǇ ůĂǁƐ ĞǆĐĞƉƚ ŝŶ ĞǆƚƌĞŵĞ
ĐĂƐĞƐ͘DŽƌĂůĂĐƚŝŽŶƐĂƌĞƚŚŽƐĞƚŚĂƚƚŚĞůĂƌŐĞƌƐŽĐŝĞƚǇŚĂƐĚĞƚĞƌŵŝŶĞĚĂƌĞƌŝŐŚƚ͘
>s>///͗WK^dͲKEsEd/KE>
^ƚĂŐĞϱ͗^ŽĐŝĂůĐŽŶƚƌĂĐƚŽƌƵƚŝůŝƚǇĂŶĚŝŶĚŝǀŝĚƵĂůƌŝŐŚƚƐ
sĂůƵĞƐĂŶĚƌƵůĞƐĂƌĞƐĞĞŶĂƐƌĞůĂƚŝǀĞƚŽĂƉĂƌƚŝĐƵůĂƌŐƌŽƵƉĂŶĚŵĂǇďĞĐŚĂŶŐĞĚ͘ZƵůĞƐƐŚŽƵůĚďĞĨŽůůŽǁĞĚĨŽƌƚŚĞǁĞůĨĂƌĞ
ĂŶĚƉƌŽƚĞĐƚŝŽŶŽĨĂůůƉĞŽƉůĞ͛ƐƌŝŐŚƚƐĂŶĚǁŚĂƚŝƐŵŽƌĂůŝƐǁŚĂƚŝƐďĞƐƚĨŽƌƚŚĞůĂƌŐĞƐƚŶƵŵďĞƌŽĨƉĞŽƉůĞ͘^ŽŵĞǀĂůƵĞƐ͕ƐƵĐŚ
ĂƐůŝĨĞĂŶĚůŝďĞƌƚǇ͕ĂƌĞƌĞĐŽŐŶŝƐĞĚĂƐŶŽŶͲƌĞůĂƚŝǀĞĂŶĚŵƵƐƚďĞƵƉŚĞůĚƌĞŐĂƌĚůĞƐƐŽĨƐŽĐŝĂůůǇĂŐƌĞĞĚƵƉŽŶůĂǁƐ͘
^ƚĂŐĞϲ͗hŶŝǀĞƌƐĂůĞƚŚŝĐĂůƉƌŝŶĐŝƉůĞƐ
ƉĞƌƐŽŶ ĚĞǀĞůŽƉƐ ĂŶĚ ĨŽůůŽǁƐ ŚŝƐͬŚĞƌ ŽǁŶ ƐĞůĨͲĐŚŽƐĞŶ ĞƚŚŝĐĂů ƉƌŝŶĐŝƉůĞƐ͕ ǁŚŝĐŚ ĂƌĞ ƉĂƌƚ ŽĨ ĂŶ ŝŶƚĞŐƌĂƚĞĚ ĂŶĚ ĐĂƌĞĨƵůůǇ
ƚŚŽƵŐŚƚͲŽƵƚƐǇƐƚĞŵŽĨǀĂůƵĞƐ͘/ĨƐŽĐŝĂůůĂǁƐǀŝŽůĂƚĞƚŚĞƐĞƉƌŝŶĐŝƉůĞƐ͕ƚŚĞƉĞƌƐŽŶ͛ƐĂĐƚŝŽŶƐǁŝůůďĞ ĐŽŶƐŝƐƚĞŶƚǁŝƚŚŚŝƐͬŚĞƌ
ĞƚŚŝĐĂůƉƌŝŶĐŝƉůĞƐ͘
^ŽƵƌĐĞ͗ĚĂƉƚĞĚĨƌŽŵŽŽŬΘŽŽŬ͕ϮϬϭϬ͘

;ĐͿ ŝƐĞŶďĞƌŐ͛ƐƚŚĞŽƌǇŽĨƉƌŽƐŽĐŝĂůƌĞĂƐŽŶŝŶŐ
ŶŽƚŚĞƌ ĂƐƉĞĐƚŽĨ ŵŽƌĂů ƌĞĂƐŽŶŝŶŐ ŝŶǀŽůǀĞƐ ƉƌŽƐŽĐŝĂů ƌĞĂƐŽŶŝŶŐ Žƌ
ĐŚŝůĚƌĞŶ͛Ɛ ƚŚŽƵŐŚƚ ƉƌŽĐĞƐƐĞƐ ĂƐ ƚŚĞǇ ĚĞĐŝĚĞ ǁŚĞƚŚĞƌ ƚŽ ŚĞůƉ
ƐŽŵĞŽŶĞ͘ EĂŶĐǇ ŝƐĞŶďĞƌŐ ;ϭϵϴϲͿ ƉƌĞƐĞŶƚĞĚ ĐŚŝůĚƌĞŶ ĂŶĚ ǇŽƵŶŐ

ƉĞŽƉůĞ ĨƌŽŵ ƉƌĞͲƐĐŚŽŽů ƚŽ 'ƌĂĚĞ ϭϮ ǁŝƚŚ ƉƌŽƐŽĐŝĂů ĚŝůĞŵŵĂƐ͘
dŚĞƐĞĚŝůĞŵŵĂƐĚĞƉŝĐƚĞĚƐŝƚƵĂƚŝŽŶƐŝŶǁŚŝĐŚŚĞůƉŝŶŐƐŽŵĞŽŶĞĞůƐĞ
ǁŽƵůĚƌĞƋƵŝƌĞƐŽŵĞŬŝŶĚŽĨƉƌŽͲƐŽĐŝĂůƐĂĐƌŝĨŝĐĞ͘ƚǇƉŝĐĂůƐĐĞŶĂƌŝŽŝƐ
ƚŚĞ ĨŽůůŽǁŝŶŐ͗ Ă Őŝƌů ŽŶ ŚĞƌ ǁĂǇ ƚŽ Ă ďŝƌƚŚĚĂǇ ƉĂƌƚǇ ŝƐ ƐƚŽƉƉĞĚ ďǇ
ĂŶŽƚŚĞƌĐŚŝůĚǁŚŽŝƐŚƵƌƚ͘^ƚŽƉƉŝŶŐƚŽŚĞůƉŵĞĂŶƐƐŚĞǁŝůůŵŝƐƐƚŚĞ
ŝĐĞĐƌĞĂŵ͕ĐĂŬĞĂŶĚŐĂŵĞƐ͘^ŚŽƵůĚƚŚĞŐŝƌůŚĞůƉĂŶĚŝĨƐŽ͕ǁŚǇ͍
EĂŶĐǇŝƐĞŶďĞƌŐ
ϮϵϮ

ĂƐĞĚŽŶƚŚĞƌĞƐƉŽŶƐĞƐƌĞĐĞŝǀĞĚ͕ŝƐĞŶďĞƌŐƉƌŽƉŽƐĞĚƚŚĂƚƉƌŽƐŽĐŝĂůƌĞĂƐŽŶŝŶŐĚĞǀĞůŽƉƐƚŚƌŽƵŐŚ
ĐĞƌƚĂŝŶ ůĞǀĞůƐ ;ƐĞĞ dĂďůĞ ϱ͘ϵͿ͘ dŚĞƐĞ ůĞǀĞůƐ ĐŽƌƌĞƐƉŽŶĚ ǁŝƚŚ <ŽŚůďĞƌŐ͛Ɛ ůĞǀĞůƐ ŽĨ ŐĞŶĞƌĂů ŵŽƌĂů
ƌĞĂƐŽŶŝŶŐ ʹ ǁŝƚŚ ĂŐĞ͕ ĐŚŝůĚƌĞŶ ŵŽǀĞ ĨƌŽŵ Ă ƐŽůĞ ĐŽŶĐĞƌŶ ǁŝƚŚ ƚŚĞŝƌ ŽǁŶ ŶĞĞĚƐ ƚŽ Ă ĐŽŶĐĞƌŶ ǁŝƚŚ
ƐŽĐŝĂůĂƉƉƌŽǀĂůĂŶĚĨŝŶĂůůǇƚŽƌĞĂƐŽŶŝŶŐďĂƐĞĚŽŶďƌŽĂĚĞƌƉƌŝŶĐŝƉůĞƐ͘ŝƐĞŶďĞƌŐĂůƐŽǀŝĞǁƐĐŽŐŶŝƚŝǀĞ
ĚĞǀĞůŽƉŵĞŶƚ ĂŶĚ ƉĞƌƐƉĞĐƚŝǀĞͲƚĂŬŝŶŐ ĂďŝůŝƚŝĞƐ ĂƐ ŝŵƉŽƌƚĂŶƚ ŝŶ ƚŚĞ ĚĞǀĞůŽƉŵĞŶƚ ŽĨ ƉƌŽƐŽĐŝĂů
ƌĞĂƐŽŶŝŶŐ͘,ŽǁĞǀĞƌ͕ƚŚĞƚŚĞŽƌǇĚŽĞƐŶŽƚĂƐƐƵŵĞƚŚĞůĞǀĞůƐŽĨƉƌŽͲƐŽĐŝĂůƌĞĂƐŽŶŝŶŐƚŽďĞƵŶŝǀĞƌƐĂů͘
ĐĐŽƌĚŝŶŐƚŽŝƐĞŶďĞƌŐ͕ĞŵŽƚŝŽŶĂůĨĂĐƚŽƌƐ;ƐƵĐŚĂƐĞŵƉĂƚŚǇͿĂƐǁĞůůĂƐĞŶǀŝƌŽŶŵĞŶƚĂůĨĂĐƚŽƌƐ;ƐƵĐŚ
ĂƐƉĂƌĞŶƚŝŶŐƐƚǇůĞͿĂŶĚĐƵůƚƵƌĞ͕ĂĨĨĞĐƚƚŚĞĚĞǀĞůŽƉŵĞŶƚĂŶĚƵƐĞŽĨƉƌŽƐŽĐŝĂůƌĞĂƐŽŶŝŶŐ͘dŚĞƚǇƉĞŽĨ
ƌĞĂƐŽŶŝŶŐ ƚŚĂƚ ŝƐ ƵƐĞĚ ĂĐƌŽƐƐ ĐƵůƚƵƌĞƐ դ ƌĞĂƐŽŶŝŶŐ ƚŚĂƚ ƉĞƌƚĂŝŶƐ ƚŽ ƚŚĞ ŶĞĞĚƐ ŽĨ ŽƚŚĞƌƐ ĂŶĚ ƚŚĞ
ƌĞůĂƚŝŽŶƐŚŝƉ ďĞƚǁĞĞŶ ƉĞŽƉůĞ դ ĂƌĞ ĐŽŶƐŝƐƚĞŶƚ ǁŝƚŚ ƚŚĞ ǀĂůƵĞƐ ŽĨ Ă ĐƵůƚƵƌĞ ŝŶ ǁŚŝĐŚ ƉĞŽƉůĞ ŵƵƐƚ
ĐŽŽƉĞƌĂƚĞ ǁŝƚŚ ŽŶĞ ĂŶŽƚŚĞƌ ŝŶ ĨĂĐĞͲƚŽͲĨĂĐĞ ŝŶƚĞƌĂĐƚŝŽŶƐ ŝŶ ŽƌĚĞƌ ƚŽ ƐƵƌǀŝǀĞ͘ /Ŷ ŶĞĂƌůǇ Ăůů ĐƵůƚƵƌĞƐ͕
ƌĞĂƐŽŶŝŶŐ ƚŚĂƚ ƌĞĨůĞĐƚƐ ƚŚĞ ŶĞĞĚƐ ŽĨ ŽƚŚĞƌƐ ĂŶĚ ŐůŽďĂů ĐŽŶĐĞƉƚƐ ŽĨ ŐŽŽĚ ĂŶĚ ďĂĚ ďĞŚĂǀŝŽƵƌ
;<ŽŚůďĞƌŐ͛Ɛ ^ƚĂŐĞ ϯ ĂŶĚ ŝƐĞŶďĞƌŐ͛Ɛ >ĞǀĞů ϯͿ ĞŵĞƌŐĞƐ Ăƚ ƐŽŵĞǁŚĂƚ ǇŽƵŶŐĞƌ ĂŐĞƐ ŽŶ ŝƐĞŶďĞƌŐ͛Ɛ
ƉƌŽƐŽĐŝĂůĚŝůĞŵŵĂƐƚŚĂŶŽŶ<ŽŚůďĞƌŐ͛ƐŵŽƌĂůĚŝůĞŵŵĂƐ;^ŝĞŐůĞƌ͕Ğ>ŽĂĐŚĞΘŝƐĞŶďĞƌŐ͕ϮϬϭϭͿ͘

dĂďůĞϱ͘ϵŝƐĞŶďĞƌŐ͛ƐĚĞǀĞůŽƉŵĞŶƚĂůůĞǀĞůƐŽĨƉƌŽƐŽĐŝĂůƌĞĂƐŽŶŝŶŐ
>s> '^ ^Z/Wd/KE
>ĞǀĞůϭ͗,ĞĚŽŶŝƐƚŝĐ͕ ĂƌůǇĐŚŝůĚŚŽŽĚ dŚĞĐŚŝůĚŝƐĐŽŶĐĞƌŶĞĚǁŝƚŚŚŝƐŽƌŚĞƌŽǁŶŶĞĞĚƐĂŶĚ
ƐĞůĨͲĨŽĐƵƐĞĚ ĞŐŝŶŶŝŶŐŵŝĚĚůĞ ĐŽŶƐĞƋƵĞŶĐĞƐĨŽƌŚŝŵƐĞůĨŽƌŚĞƌƐĞůĨƌĂƚŚĞƌƚŚĂŶǁŝƚŚŵŽƌĂů
ŽƌŝĞŶƚĂƚŝŽŶ ĐŚŝůĚŚŽŽĚ ĐŽŶƐŝĚĞƌĂƚŝŽŶƐ
ŚŝůĚǁŝůůŚĞůƉŝĨŝƚďĞŶĞĨŝƚƐŚŝŵƐĞůĨŽƌŚĞƌƐĞůĨŶŽǁŽƌŝŶƚŚĞĨƵƚƵƌĞ͕
ŽƌŝĨŚĞŽƌƐŚĞůŝŬĞƐŽƌŶĞĞĚƐƚŚĞŽƚŚĞƌƉĞƌƐŽŶ͘
>ĞǀĞůϮ͗EĞĞĚƐͲďĂƐĞĚ ĂƌůǇĐŚŝůĚŚŽŽĚ dŚĞĐŚŝůĚŝƐĐŽŶĐĞƌŶĞĚǁŝƚŚƚŚĞŶĞĞĚƐŽĨŽƚŚĞƌƐ͕ĞǀĞŶŝĨƚŚĞǇ
ŽƌŝĞŶƚĂƚŝŽŶ DŽƐƚůǇŵŝĚĚůĞ ĐŽŶĨůŝĐƚǁŝƚŚŚŝƐŽƌŚĞƌŽǁŶŶĞĞĚƐ͘
ĐŚŝůĚŚŽŽĚ dŚŝƐĐŽŶĐĞƌŶŝƐĞǆƉƌĞƐƐĞĚŝŶƚŚĞƐŝŵƉůĞƐƚƚĞƌŵƐ͕ǁŝƚŚŽƵƚĐůĞĂƌ
ĞǀŝĚĞŶĐĞŽĨƐĞůĨͲƌĞĨůĞĐƚŝǀĞƌŽůĞͲƚĂŬŝŶŐ͕ǀĞƌďĂůĞǆƉƌĞƐƐŝŽŶƐŽĨ
ƐǇŵƉĂƚŚǇ͕ŽƌƌĞĨĞƌĞŶĐĞƚŽĞŵŽƚŝŽŶƐƐƵĐŚĂƐƉƌŝĚĞŽƌŐƵŝůƚ͘
>ĞǀĞůϯ͗ƉƉƌŽǀĂů DŝĚĚůĞĐŚŝůĚŚŽŽĚ dŚĞĐŚŝůĚŝƐĐŽŶĐĞƌŶĞĚǁŝƚŚďĞŝŶŐĂĐĐĞƉƚĞĚďǇŽƚŚĞƌƐĂŶĚŐĂŝŶŝŶŐ
ĂŶĚͬŽƌƐƚĞƌĞŽƚǇƉĞĚ ĚŽůĞƐĐĞŶĐĞ ĂƉƉƌŽǀĂů͘
ŽƌŝĞŶƚĂƚŝŽŶ ĞĐŝƐŝŽŶƐĂďŽƵƚŚĞůƉŝŶŐŽƌŶŽƚĂƌĞŽĨƚĞŶďĂƐĞĚŽŶƐƚĞƌĞŽƚǇƉĞĚ
ǀŝĞǁƐŽĨǁŚĂƚ͚ŐŽŽĚ͛Žƌ͚ďĂĚ͛ƉĞŽƉůĞĚŽ͘
>ĞǀĞůϰĂ͗^ĞůĨͲ ĚŽůĞƐĐĞŶĐĞ dŚĞĐŚŝůĚƐŚŽǁƐƐĞůĨͲƌĞĨůĞĐƚŝǀĞƐǇŵƉĂƚŚǇĨŽƌƚŚĞŽƚŚĞƌƉĞƌƐŽŶ͛Ɛ
ƌĞĨůĞĐƚŝǀĞĞŵƉĂƚŚŝĐ ƐŝƚƵĂƚŝŽŶ͘ZŽůĞͲƚĂŬŝŶŐĂŶĚĐŽŶĐĞƌŶĨŽƌƚŚĞŽƚŚĞƌ͛ƐŚƵŵĂŶŶĞƐƐ
ŽƌŝĞŶƚĂƚŝŽŶ ŽĐĐƵƌƐ͘dŚĞĐŚŝůĚĞǆƉƌĞƐƐĞƐŐƵŝůƚĨŽƌŶŽƚŚĞůƉŝŶŐĂŶĚƉŽƐŝƚŝǀĞ
ĨĞĞůŝŶŐƐĨŽƌŚĞůƉŝŶŐ͘
dŚĞƌĞĂƌĞƐŽŵĞƚŝŵĞƐǀĂŐƵĞƌĞĨĞƌĞŶĐĞƐƚŽŝŶƚĞƌŶĂůŝƐĞĚǀĂůƵĞƐŽƌ
ƌĞƐƉŽŶƐŝďŝůŝƚŝĞƐ͘
>ĞǀĞůϰď͗dƌĂŶƐŝƚŝŽŶĂů ĚŽůĞƐĐĞŶĐĞ dŚĞŝŶĚŝǀŝĚƵĂů͛ƐũƵƐƚŝĨŝĐĂƚŝŽŶƐĨŽƌŚĞůƉŝŶŐŽƌŶŽƚŚĞůƉŝŶŐŝŶǀŽůǀĞ
ůĞǀĞů ŝŶƚĞƌŶĂůŝƐĞĚǀĂůƵĞƐ͕ŶŽƌŵƐ͕ĚƵƚŝĞƐŽƌƌĞƐƉŽŶƐŝďŝůŝƚŝĞƐ͘dŚĞǇŵĂǇ
ĂůƐŽƌĞĨůĞĐƚĐŽŶĐĞƌŶƐĨŽƌƚŚĞĐŽŶĚŝƚŝŽŶŽĨƚŚĞůĂƌŐĞƌƐŽĐŝĞƚǇŽƌƌĞĨĞƌ
ƚŽƚŚĞŶĞĐĞƐƐŝƚǇŽĨƉƌŽƚĞĐƚŝŶŐƚŚĞƌŝŐŚƚƐĂŶĚĚŝŐŶŝƚŝĞƐŽĨŽƚŚĞƌ
ƉĞƌƐŽŶƐ͘,ŽǁĞǀĞƌ͕ƚŚĞƐĞŝĚĞĂůƐĂƌĞŶŽƚĐůĞĂƌůǇŽƌƐƚƌŽŶŐůǇƐƚĂƚĞĚ͘
>ĞǀĞůϱ͗^ƚƌŽŶŐůǇ ^ŵĂůůŶƵŵďĞƌŽĨ dŚĞŝŶĚŝǀŝĚƵĂůŝƐĐŽŶĐĞƌŶĞĚǁŝƚŚĨŽůůŽǁŝŶŐŚŝƐŽƌŚĞƌŽǁŶ
ŝŶƚĞƌŶĂůŝƐĞĚǀĂůƵĞƐ ĂĚŽůĞƐĐĞŶƚƐ ŝŶƚĞƌŶĂůŝƐĞĚǀĂůƵĞƐ͕ŶŽƌŵƐ͕ďĞůŝĞĨƐ͕ŽƌĚƵƚŝĞƐ͖ƚŚĞĚĞƐŝƌĞƚŽŵĂŝŶƚĂŝŶ
ŝŶĚŝǀŝĚƵĂůĂŶĚƐŽĐŝĞƚĂůĐŽŶƚƌĂĐƚƵĂůŽďůŝŐĂƚŝŽŶƐŽƌŝŵƉƌŽǀĞƚŚĞ
ŽƌŝĞŶƚĂƚŝŽŶ
ĐŽŶĚŝƚŝŽŶŽĨƐŽĐŝĞƚǇ͖ĂŶĚƚŚĞďĞůŝĞĨŝŶƚŚĞƌŝŐŚƚƐ͕ĚŝŐŶŝƚǇĂŶĚ
ĞƋƵĂůŝƚǇŽĨĂůůŝŶĚŝǀŝĚƵĂůƐ͘dŚŝƐůĞǀĞůŝƐĂůƐŽĐŚĂƌĂĐƚĞƌŝƐĞĚďǇ
ƉŽƐŝƚŝǀĞŽƌŶĞŐĂƚŝǀĞĞŵŽƚŝŽŶƐƌĞůĂƚĞĚƚŽǁŚĞƚŚĞƌŽƌŶŽƚŽŶĞ
ƐƵĐĐĞĞĚƐŝŶůŝǀŝŶŐƵƉƚŽŽŶĞ͛ƐŽǁŶǀĂůƵĞƐĂŶĚĂĐĐĞƉƚĞĚŶŽƌŵƐ͘
ĚĂƉƚĞĚĨƌŽŵ^ŝĞŐůĞƌ͕Ğ>ŽĂĐŚĞΘŝƐĞŶďĞƌŐ;ϮϬϭϭͿ͘

Ϯϵϯ

ϱ͘ϰ͘ϰ͘ϰ WƌŽŵŽƚŝŶŐŵŽƌĂůůǇĐŽŵƉĞƚĞŶƚďĞŚĂǀŝŽƵƌŝŶĐŚŝůĚƌĞŶ

ŚŝůĚƌĞŶ͛ƐůĞǀĞůŽĨŵŽƌĂůƌĞĂƐŽŶŝŶŐŝƐĂŶŝŵƉŽƌƚĂŶƚĨĂĐƚŽƌŝŶĚĞƚĞƌŵŝŶŝŶŐŚŽǁƚŚĞǇǁŝůůĂĐƚŝŶĐĞƌƚĂŝŶ
ƐŝƚƵĂƚŝŽŶƐ͘ KůĚĞƌ ĐŚŝůĚƌĞŶ ƌĞĨůĞĐƚ ŚŝŐŚĞƌ ůĞǀĞůƐ ŽĨ ŵŽƌĂů ƌĞĂƐŽŶŝŶŐ ďĞĐĂƵƐĞ ƚŚĞǇ ƐŚŽǁ Ă ŐƌĞĂƚĞƌ
ƵŶĚĞƌƐƚĂŶĚŝŶŐ ĂďŽƵƚ ƐŽĐŝĞƚǇ ĂŶĚ ƚŚƵƐ͕ ĂƌĞ ŵŽƌĞ ƐŽĐŝĂůůǇ ĂĚĂƉƚŝǀĞ͘ &ĂŵŝůǇ͕ ƉĞĞƌƐ͕ ĂŶĚ ƚŚĞŝƌ
ĚĞǀĞůŽƉŵĞŶƚŽĨĞŵƉĂƚŚǇŝŶĨůƵĞŶĐĞĐŚŝůĚƌĞŶ͛ƐŵŽƌĂůƌĞĂƐŽŶŝŶŐĂŶĚďĞŚĂǀŝŽƵƌ͘

¾ &ĂŵŝůǇ ĨĂĐƚŽƌƐ͘ &ĂŵŝůǇ ĨĂĐƚŽƌƐ ƚŚĂƚ ŝŶĨůƵĞŶĐĞ ƚŚĞ ĚĞǀĞůŽƉŵĞŶƚ ŽĨ ĐŚŝůĚƌĞŶ͛Ɛ ŵŽƌĂů ƌĞĂƐŽŶŝŶŐ
ŝŶĐůƵĚĞ ƉĂƌĞŶƚŝŶŐ ĂŶĚ ĚŝƐĐƵƐƐŝŽŶ ƐƚǇůĞƐ͕ ĂŶĚ ƉĂƌĞŶƚƐ͛ ĨĂĐŝůŝƚĂƚŝŽŶ ŽĨ ƉƌŽƐŽĐŝĂů ďĞŚĂǀŝŽƵƌƐ͘
ŚŝůĚƌĞŶ ǁŚŽ ĞǆŚŝďŝƚ ŚŝŐŚĞƌ ůĞǀĞůƐ ŽĨ ŵŽƌĂů ƌĞĂƐŽŶŝŶŐ ƚĞŶĚ ƚŽ ŚĂǀĞ ƉĂƌĞŶƚƐ ǁŚŽ ĂƌĞ ǀĞƌďĂů͕
ƌĂƚŝŽŶĂůƉĞŽƉůĞǁŚŽĞŶĐŽƵƌĂŐĞǁĂƌŵ͕ĐůŽƐĞƌĞůĂƚŝŽŶƐŚŝƉƐ͘dǇƉŝĐĂůůǇ͕ĂŶĂƵƚŚŽƌŝƚĂƚŝǀĞƉĂƌĞŶƚŝŶŐ
ƐƚǇůĞŝƐĨŽůůŽǁĞĚ͘dŚĞƉĂƌĞŶƚĂůĚŝƐĐƵƐƐŝŽŶƐƚǇůĞƚŚĂƚƉƌĞĚŝĐƚƐƚŚĞŐƌĞĂƚĞƐƚŵŽƌĂůĚĞǀĞůŽƉŵĞŶƚŝŶ
ĐŚŝůĚƌĞŶ ŝŶĐůƵĚĞƐ ďĞŚĂǀŝŽƵƌƐ ƐƵĐŚ ĂƐ ĞůŝĐŝƚŝŶŐ ƚŚĞ ĐŚŝůĚ͛Ɛ ŽƉŝŶŝŽŶ͕ ĂƐŬŝŶŐ ĐůĂƌŝĨǇŝŶŐ ƋƵĞƐƚŝŽŶƐ͕
ƉĂƌĂƉŚƌĂƐŝŶŐ͕;ŝ͘Ğ͘ƌĞƉĞĂƚŝŶŐŝƚŝŶƚŚĞŝƌŽǁŶǁŽƌĚƐͿĂŶĚĐŚĞĐŬŝŶŐĨŽƌƵŶĚĞƌƐƚĂŶĚŝŶŐ;ŝ͘Ğ͘ƚŽŵĂŬĞ
ƐƵƌĞƚŚĞǇƵŶĚĞƌƐƚĂŶĚƚŚĞĐŚŝůĚͿ͘ŝƐĐŝƉůŝŶĂƌǇƐƚǇůĞƐĨŽůůŽǁĞĚďǇƉĂƌĞŶƚƐĂƌĞĂůƐŽŝŵƉŽƌƚĂŶƚ͘&Žƌ
ĞǆĂŵƉůĞ͕ ƉŽǁĞƌͲĂƐƐĞƌƚŝǀĞ ƚĞĐŚŶŝƋƵĞƐ ;Ğ͘Ő͘ ƉŚǇƐŝĐĂů ƉƵŶŝƐŚŵĞŶƚͿ ĂƌĞ ĂƐƐŽĐŝĂƚĞĚ ǁŝƚŚ ůŽǁĞƌ
ůĞǀĞůƐŽĨŵŽƌĂůƌĞĂƐŽŶŝŶŐ͕ǁŚŝůĞŝŶĚƵĐƚŝŽŶ;ĞǆƉůĂŝŶŝŶŐƚŚĞƉŽƐƐŝďůĞĐŽŶƐĞƋƵĞŶĐĞƐŽĨƚŚĞĐŚŝůĚ͛Ɛ
ďĞŚĂǀŝŽƵƌͿŝƐĂƐƐŽĐŝĂƚĞĚǁŝƚŚŚŝŐŚĞƌůĞǀĞůƐ͘
'ŝǀŝŶŐ ĐŚŝůĚƌĞŶ ĂŐĞͲĂƉƉƌŽƉƌŝĂƚĞ ĐŚŽƌĞƐ͕ ƐƵĐŚ ĂƐ ŚĞůƉŝŶŐ ǁŝƚŚ ŵĞĂůƐ͕ ĐĂƌŝŶŐ ĨŽƌ ǇŽƵŶŐĞƌ
ƐŝďůŝŶŐƐ ĂŶĚ ĨĞĞĚŝŶŐ ƉĞƚƐ͕ ƚĞĂĐŚ ƚŚĞŵ ƚŚĂƚ ƚŚĞǇ ĂƌĞ ŵĂŬŝŶŐ ĂŶ ŝŵƉŽƌƚĂŶƚ ĂŶĚ ŐĞŶƵŝŶĞ
ĐŽŶƚƌŝďƵƚŝŽŶ ƚŽǁĂƌĚƐ ĨĂŵŝůǇ ǁĞůĨĂƌĞ͘ /Ŷ ƚƵƌŶ͕ ƚŚŝƐ ĨĞĞůŝŶŐ ƉƌŽŵŽƚĞƐ ƉƌŽƐŽĐŝĂů ďĞŚĂǀŝŽƵƌ͘
DŽƌĞŽǀĞƌ͕ŝĨĐŚŝůĚƌĞŶĂƌĞŝŶǀŽůǀĞĚŝŶĐŚĂƌŝƚǇǁŽƌŬ;ƐƵĐŚĂƐĨŽŽĚĚƌŝǀĞƐĨŽƌƚŚĞŶĞĞĚǇͿǁŝƚŚƚŚĞŝƌ
ĨĂŵŝůǇ͕ƚŚĞŝƌƉƌŽƐŽĐŝĂůĂďŝůŝƚŝĞƐĞǆƚĞŶĚďĞǇŽŶĚƚŚĞŝƌŝŵŵĞĚŝĂƚĞĨĂŵŝůŝĞƐ͘
¾ WĞĞƌĨĂĐƚŽƌƐ͘ŚŝůĚƌĞŶ͛Ɛ ŝŶƚĞƌĂĐƚŝŽŶ ǁŝƚŚ ƉĞĞƌƐ ĐŽŶƚƌŝďƵƚĞƐ ƚŽǁĂƌĚƐ ƚŚĞŝƌ ŵŽƌĂů ĚĞǀĞůŽƉŵĞŶƚ͘
tŚĞŶƉůĂǇŝŶŐǁŝƚŚŽƚŚĞƌĐŚŝůĚƌĞŶŽĨƚŚĞƐĂŵĞĂŐĞ͕ĐŚŝůĚƌĞŶĨƌĞƋƵĞŶƚůǇŐĞƚŝŶǀŽůǀĞĚŝŶĐŽŶĨůŝĐƚƐ
ĂďŽƵƚŚŽǁŐĂŵĞƐƐŚŽƵůĚďĞƉůĂǇĞĚ͕ĂŶĚǁŚĂƚƌƵůĞƐƐŚŽƵůĚďĞĨŽůůŽǁĞĚ͘ƐĞǀĞƌǇŽŶĞŚĂƐĞƋƵĂů
ƐƚĂƚƵƐ͕ƚŚĞƌĞŝƐĐŽŶƐŝĚĞƌĂďůĞƉƌĞƐƐƵƌĞŽŶĐŚŝůĚƌĞŶƚŽĐŽŵƉƌŽŵŝƐĞ͕ƚŚĞƌĞďǇĂĐŬŶŽǁůĞĚŐŝŶŐƚŚĂƚ
ŽƚŚĞƌƐŵĂǇĂůƐŽŚĂǀĞĂǀĂůŝĚƉŽŝŶƚŽĨǀŝĞǁ͕ĞǀĞŶƚŚŽƵŐŚŝƚŵĂǇĚŝĨĨĞƌĨƌŽŵƚŚĞŝƌŽǁŶ͘/ŶƚŚŝƐ
ǁĂǇ͕ƚŚĞŝƌƉĞƌƐƉĞĐƚŝǀĞͲƚĂŬŝŶŐĂďŝůŝƚǇĚĞǀĞůŽƉƐդĂŶĞůĞŵĞŶƚĞƐƐĞŶƚŝĂůŝŶŵŽƌĂůĚĞǀĞůŽƉŵĞŶƚ͘
¾ ĞǀĞůŽƉŝŶŐ Ă ƐĞŶƐĞ ŽĨ ĞŵƉĂƚŚǇ͘ >ĂǇŝŶŐ Ă ĨŽƵŶĚĂƚŝŽŶ ĨŽƌ ĂĐƚŝŶŐ ŝŶ ŵŽƌĂůůǇ ƌĞƐƉŽŶƐŝďůĞ ǁĂǇƐ
ƌĞƋƵŝƌĞƐ ĚĞǀĞůŽƉŝŶŐ Ă ƐĞŶƐĞ ŽĨ ĞŵƉĂƚŚǇ͘ ŵƉĂƚŚŝĐ ďĞŚĂǀŝŽƵƌ ŝŶĐůƵĚĞƐ ƐŚĂƌŝŶŐ͕ ŚĞůƉŝŶŐ ĂŶĚ
ĐŽŵĨŽƌƚŝŶŐŽƚŚĞƌƐŝŶĚŝƐƚƌĞƐƐ͘ŚŝůĚƌĞŶ͕ǁŚŽƐĞƉĂƌĞŶƚƐĂƌĞǁĂƌŵĂŶĚĞŵƉĂƚŚŝĐ͕ƚĞŶĚƚŽŵŽĚĞů
ƚŚĞŝƌ ďĞŚĂǀŝŽƵƌƐ͘ ZĞŝŶĨŽƌĐŝŶŐ ĞŵƉĂƚŚŝĐ ďĞŚĂǀŝŽƵƌƐ ĚĞŵŽŶƐƚƌĂƚĞĚ ďǇ ƚŚĞ ĐŚŝůĚ ĂůƐŽ ĨŽƐƚĞƌƐ
ĞŵƉĂƚŚǇ͘

ϱ͘ϰ͘ϱZĞůŝŐŝŽŶĂŶĚƐƉŝƌŝƚƵĂůŝƚǇŝŶĐŚŝůĚƌĞŶ

ŚŝůĚƌĞŶ͛ƐůĞƚƚĞƌƐƚŽ'ŽĚ͗ĞĂƌ'ŽĚ͙
Ͳ ƌĞǇŽƵƌĞĂůůǇŝŶǀŝƐŝďůĞ͕ŽƌŝƐƚŚĂƚũƵƐƚĂƚƌŝĐŬ͍
Ͳ ,ŽǁĚŝĚǇŽƵŬŶŽǁǇŽƵǁĞƌĞ'ŽĚ͍
Ͳ ŝĚǇŽƵŵĞĂŶĨŽƌĂŐŝƌĂĨĨĞƚŽůŽŽŬůŝŬĞƚŚĂƚ͕ŽƌǁĂƐŝƚĂŶĂĐĐŝĚĞŶƚ͍
Ͳ /͛ŵ^ŽƵƚŚĨƌŝĐĂŶ͘tŚĂƚĂƌĞǇŽƵ͍
Ͳ dŚĂŶŬǇŽƵĨŽƌŵǇůŝƚƚůĞƐŝƐƚĞƌ͕ďƵƚǁŚĂƚ/ĂĐƚƵĂůůǇƉƌĂǇĞĚĨŽƌǁĂƐĂƉƵƉƉǇ͘
Ͳ /ĨǇŽƵǁĂƚĐŚŵĞŝŶĐŚƵƌĐŚ^ƵŶĚĂǇ͕/ΖůůƐŚŽǁǇŽƵŵǇŶĞǁƐŚŽĞƐ͘
Ͳ ŽǇŽƵƚŚƌŽǁƚŚĞůŝŐŚƚĞŶŝŶŐĚŽǁŶĂƚƵƐ͍/ƚƐĐĂƌĞƐŵĞĂůŽƚǁŚĞŶŝƚŐŽĞƐKKD͘WůĞĂƐĞƐƚŽƉ͘
Ͳ DǇŐƌĂŶĚŵĂŝƐĚǇŝŶŐ͘^ŚĞƐĂǇƐǇŽƵǁĂŶƚŚĞƌďĂĐŬǁŝƚŚǇŽƵ͕ďƵƚ/ǁĂŶƚŚĞƌƚŽƐƚĂǇŚĞƌĞǁŝƚŚ
ŵĞ͘zŽƵĐĂŶŚĂǀĞĂŶǇŽŶĞǇŽƵǁĂŶƚ͘^ŚĞΖƐĂůů/ŚĂǀĞ͕ƐŽƉůĞĂƐĞůĞƚŚĞƌŐĞƚďĞƚƚĞƌĂŶĚƐƚĂǇ͘
Ϯϵϰ

Ͳ tŚǇĚŝĚŶΖƚǇŽƵŵĂŬĞŵĞƐƉĞĐŝĂů͍DŝĂŝƐƉƌĞƚƚǇĂŶĚ:ĂŶŝŶĞŝƐƐŵĂƌƚ͘ZǇĂŶĐĂŶƌƵŶĨĂƐƚĞƌƚŚĂŶ
ĂŶǇŽŶĞĐĂŶĂŶĚǁŝŶƐĂůůƚŚĞƌĂĐĞƐ͘dŝŶĂŚĂƐƉĞƌĨĞĐƚƚĞĞƚŚ͘ŶĚĂƌŵĞŶĐĂŶƐƉĞĂŬƚǁŽ
ůĂŶŐƵĂŐĞƐ͘ŝĚǇŽƵĨŽƌŐĞƚƚŽŐŝǀĞŵĞƐŽŵĞƚŚŝŶŐƐƉĞĐŝĂůƚŽďĞ͍
Ͳ /ŚĂǀĞŶŽďĞƐƚĨƌŝĞŶĚ͘ǀĞƌǇŽŶĞĂƚƐĐŚŽŽůƐĞĞŵƐƚŽŚĂǀĞĂďĞƐƚĨƌŝĞŶĚďƵƚŵĞ͘ŽƵůĚǇŽƵƐĞŶĚ
ŵĞŽŶĞ͕ƉůĞĂƐĞ͍ŶĚŚƵƌƌǇ͘
Ͳ WůĞĂƐĞŵĂŬĞŵĞƉƌĞƚƚǇ͘ĞĐĂƵƐĞ/ƚŚŝŶŬ/ΖŵŶŽƚǀĞƌǇƐŵĂƌƚ͘

tŚŝůĞ ĞǆƉĞƌƚƐ ĂŐƌĞĞ ƚŚĂƚ ƌĞůŝŐŝŽŶ ĂŶĚ ƐƉŝƌŝƚƵĂůŝƚǇ ƉůĂǇ ĂŶ ŝŵƉŽƌƚĂŶƚ ƌŽůĞ ŝŶ ƚŚĞ ĚĞǀĞůŽƉŵĞŶƚ ŽĨ
ĐŚŝůĚƌĞŶ͕ŝƚŚĂƐƌĞĐĞŝǀĞĚƌĞůĂƚŝǀĞůǇůŝƚƚůĞĂƚƚĞŶƚŝŽŶŝŶƚŚĞĂŶŶĂůƐŽĨĐŚŝůĚĚĞǀĞůŽƉŵĞŶƚ͘KŶĞƌĞĂƐŽŶĨŽƌ
ƚŚŝƐŝƐƚŚĂƚŵĂŶǇƚŚĞŽƌŝƐƚƐĂŶĚƌĞƐĞĂƌĐŚĞƌƐŚĂǀĞďĞĞŶĐƌŝƚŝĐĂůŽĨƚŚĞǀŝĞǁƚŚĂƚĐŚŝůĚƌĞŶ͕ĞƐƉĞĐŝĂůůǇƉƌĞͲ
ĂĚŽůĞƐĐĞŶƚƐ͕ŚĂǀĞƚŚĞƉƐǇĐŚŽůŽŐŝĐĂůĂŶĚĞƐƉĞĐŝĂůůǇĐŽŐŶŝƚŝǀĞĐĂƉĂĐŝƚŝĞƐƚŽďĞŐĞŶƵŝŶĞůǇƌĞůŝŐŝŽƵƐĂŶĚ
ƐƉŝƌŝƚƵĂů;,Ăƌƚ͕ϮϬϬϲͿ͘,ŽǁĞǀĞƌ͕ƌĞůŝŐŝŽŶĂŶĚƐƉŝƌŝƚƵĂůŝƚǇĐĂŶďĞƌĞŐĂƌĚĞĚĂƐĂŶŝŶƚĞŐƌĂůƉĂƌƚŽĨƚŚĞ
ƐŽĐŝĂůŝƐĂƚŝŽŶƉƌŽĐĞƐƐĂŶĚŵĂǇŚĂǀĞŝŵƉŽƌƚĂŶƚŝŵƉůŝĐĂƚŝŽŶƐĨŽƌƚŚĞŵŽƌĂůĚĞǀĞůŽƉŵĞŶƚŽĨƚŚĞĐŚŝůĚ͘
ĞĨŽƌĞŽŶĞĐŽƵůĚŚĂǀĞĂŵĞĂŶŝŶŐĨƵůĚŝƐĐƵƐƐŝŽŶŽŶƚŚŝƐŽĨƚĞŶĐŽŶƚƌŽǀĞƌƐŝĂůƚŽƉŝĐ͕ŝƚŝƐŝŵƉŽƌƚĂŶƚ
ƚŚĂƚǁĞƐŚŽƵůĚĨŝƌƐƚƵŶĚĞƌƐƚĂŶĚƚŚĞƚĞƌŵƐƌĞůŝŐŝŽŶĂŶĚƐƉŝƌŝƚƵĂůŝƚǇ͕ĂƐƚŚĞǇĂƌĞŽĨƚĞŶŵŝƐŝŶƚĞƌƉƌĞƚĞĚ͘
/Ŷ ĨĂĐƚ͕ ƚŚĞƐĞƚĞƌŵƐ ĂƌĞŽĨƚĞŶ ƵƐĞ ŝŶƚĞƌĐŚĂŶŐĞĂďůǇ ;ĂƐ ƐǇŶŽŶǇŵƐͿ ĞǀĞŶ ƚŚŽƵŐŚƚŚĞǇ ŚĂǀĞ ĚŝĨĨĞƌĞŶƚ
ŵĞĂŶŝŶŐƐ͘
ZĞůŝŐŝŽŶ ŝƐ ďĂƐŝĐĂůůǇ Ă ŚƵŵĂŶ ŝŶƐƚŝƚƵƚŝŽŶ ƚŽ ĞŵďŽĚǇ ƚŚĞ ďĞůŝĞĨ ŝŶ Ă 'ŽĚ Žƌ ŐŽĚƐ͘ ;dŚĞ ƚĞƌŵ
͚ŚƵŵĂŶ͛ĞǆƉůĂŝŶƐůĂƌŐĞůǇƚŚĞƌĞĂƐŽŶĨŽƌƚŚĞƚŚŽƵƐĂŶĚƐŽĨĚŝĨĨĞƌĞŶƚƌĞůŝŐŝŽŶƐ͘&ŽƌĞǆĂŵƉůĞ͕ŚƌŝƐƚŝĂŶŝƚǇ
ŚĂƐ ĂďŽƵƚ ϰϬ ϬϬϬ ĚŝĨĨĞƌĞŶƚ ĚĞŶŽŵŝŶĂƚŝŽŶƐ͘ ŚƌŝƐƚŝĂŶŝƚǇ͕ ƚŚĞ ůĂƌŐĞƐƚ ƌĞůŝŐŝŽŶ ŝŶ ^ŽƵƚŚ ĨƌŝĐĂ͕
ĐŽŵƉƌŝƐĞƐĂďŽƵƚŽŶĞƚŚŝƌĚŽĨƚŚĞƚŽƚĂůǁŽƌůĚƉŽƉƵůĂƚŝŽŶ͘;^ĞĞŝĚzŽƵ<ŶŽǁ͗ZĞůŝŐŝŽŶƐŝŶ^ŽƵƚŚĨƌŝĐĂ
ĂŶĚĂƌŽƵŶĚƚŚĞǁŽƌůĚ͘ͿZĞůŝŐŝŽŶŽĨĨĞƌƐƐƚƌƵĐƚƵƌĞƐƚŽƉƌŽǀŝĚĞƉĞŽƉůĞǁŝƚŚŵŽƌĂůŐƵŝĚĞůŝŶĞƐ͕ĂƐĞƚŽĨ
ďĞŚĂǀŝŽƵƌƐ ƚŽ ůŝǀĞ ďǇ͕ ƐƵĐŚ ĂƐ ƚŚĞdĞŶ ŽŵŵĂŶĚŵĞŶƚƐ ĨŽƌ ŚƌŝƐƚŝĂŶƐ͘/ƚŝƐŽĨƚĞŶĐŚĂƌĂĐƚĞƌŝƐĞĚďǇ
ƐƚƌŽŶŐƚƌĂĚŝƚŝŽŶ͕ƚĞĂĐŚŝŶŐĂŶĚůŽǇĂůƚǇƚŽƚŚĞŝŶƐƚŝƚƵƚŝŽŶ͘ZĞůŝŐŝŽŶƐ ƚĞŶĚ ƚŽ ďĞ ƐƚĞĂĚĨĂƐƚ͕ ĐŽŶĨŽƌŵŝƐƚ
ĂŶĚĞǀĞŶƉƌĞƐƵŵƉƚƵŽƵƐ͕ĨŽƌĞǆĂŵƉůĞ͕͞DǇƌĞůŝŐŝŽŶͬĚĞŶŽŵŝŶĂƚŝŽŶŝƐƚŚĞŽŶůǇĐŽƌƌĞĐƚŽŶĞ͘͟
^ƉŝƌŝƚƵĂůŝƚǇ ŝƐ Ă ŵƵĐŚ ďƌŽĂĚĞƌ ƚĞƌŵ ƚŚĂŶ ƌĞůŝŐŝŽŶ ĂŶĚ ŝƐ ŽĨƚĞŶ ĚĞĨŝŶĞĚ ĂƐ ͚ƚŚĞ ƐĞĂƌĐŚ ĨŽƌ ƚŚĞ
ƐĂĐƌĞĚ͛͘/ƚŝƐĂƉĞƌƐŽŶ͛ƐƉƵƌƐƵŝƚŽĨ͕ďĞůŝĞĨŝŶ͕ŽƌĞǆƉĞƌŝĞŶĐĞŽĨĂŚŝŐŚĞƌƉŽǁĞƌ͘dŚŝƐŚŝŐŚĞƌƉŽǁĞƌŵĂǇ͕
ďƵƚ ĚŽĞƐ ŶŽƚ ŶĞĐĞƐƐĂƌŝůǇ͕ ŝŶĐůƵĚĞ 'ŽĚ͘ ^ƉŝƌŝƚƵĂů ƉĞŽƉůĞ ĂĐĐĞƉƚ ƚŚĂƚ Ăůů ƌĞůŝŐŝŽŶƐ ĐŽƵůĚ ŚĂǀĞ ͚ƚŚĞ
ƚƌƵƚŚ͛͘^ƉŝƌŝƚƵĂůŝƚǇĨŽĐƵƐĞƐŽŶĨŝŶĚŝŶŐŽŶĞ͛ƐŽǁŶŝŶĚŝǀŝĚƵĂůƉĂƚŚƚŽƚŚŝƐŚŝŐŚĞƌƉŽǁĞƌ͘dŚĞƌĞĨŽƌĞ͕ŝƚ
ĐŽƵůĚ ďĞ ƐĂŝĚ ƚŚĂƚ ƌĞůŝŐŝŽƵƐ ƉĞŽƉůĞ ĂƌĞ ƵƐƵĂůůǇƐƉŝƌŝƚƵĂů ƉĞŽƉůĞ ĂƐ ǁĞůů͕ ďƵƚ ƐƉŝƌŝƚƵĂů ƉĞŽƉůĞ ĚŽ ŶŽƚ
ŶĞĐĞƐƐĂƌŝůǇŚĂǀĞƚŽďĞƌĞůŝŐŝŽƵƐ͘
/zKh<EKt͍ZĞůŝŐŝŽŶƐŝŶ^ŽƵƚŚĨƌŝĐĂĂŶĚĂƌŽƵŶĚƚŚĞǁŽƌůĚ
/Ŷ^ŽƵƚŚĨƌŝĐĂ͕ĂůŵŽƐƚĂůůƉĞŽƉůĞĂƌĞƌĞůŝŐŝŽƵƐĂŶĚͬŽƌƐƉŝƌŝƚƵĂů͘ůŵŽƐƚϴϬйŽĨ^ŽƵƚŚĨƌŝĐĂ͛ƐƌĞůŝŐŝŽƵƐƉŽƉƵůĂƚŝŽŶĨŽůůŽǁƐ
ƚŚĞŚƌŝƐƚŝĂŶĨĂŝƚŚ;ŝŶĐůƵĚŝŶŐƚŚĞŝŽŶŝƐƚͲŚƌŝƐƚŝĂŶŚƵƌĐŚ͕ǁŚŝĐŚĐŽŵďŝŶĞƐŚƌŝƐƚŝĂŶŝƚǇǁŝƚŚƐŽŵĞĞůĞŵĞŶƚƐŽĨƚƌĂĚŝƚŝŽŶĂů
ĨƌŝĐĂŶ ďĞůŝĞĨƐͿ͘ KƚŚĞƌ ŵĂũŽƌ ƌĞůŝŐŝŽƵƐ ŐƌŽƵƉƐ ŝŶĐůƵĚĞ ƚŚĞ ƚƌĂĚŝƚŝŽŶĂů ĨƌŝĐĂŶ ƌĞůŝŐŝŽŶƐ͕ ,ŝŶĚƵƐ͕ DƵƐůŝŵƐ͕ :ĞǁƐ ĂŶĚ
ƵĚĚŚŝƐƚƐ͘ZĞůŝŐŝŽƵƐ^ŽƵƚŚĨƌŝĐĂŶƐĚƌŽƉƉĞĚĨƌŽŵϴϯйŝŶϮϬϬϱƚŽϲϰйŝŶϮϬϭϮ;tŝŶͲ'ĂůůƵƉ͕ϮϬϭϮͿ͘

DŽƐƚƌĞƐĞĂƌĐŚƐƚƵĚŝĞƐŝŶĚŝĐĂƚĞƚŚĂƚƌĞůŝŐŝŽŶĂŶĚƐƉŝƌŝƚƵĂůŝƚǇƚĞŶĚƚŽŚĂǀĞĂƐŵĂůůďƵƚĐŽŶƐŝƐƚĞŶƚůǇ
ƉŽƐŝƚŝǀĞŝŶĨůƵĞŶĐĞŽŶƉĞŽƉůĞ͛ƐůŝǀĞƐ;,ŽĨĨŵĂŶ͕ϮϬϭϮͿ͘dŚŝƐĚŽĞƐŶŽƚŵĞĂŶƚŚĂƚƌĞůŝŐŝŽŶĂůǁĂǇƐŚĂƐĂ
ƉŽƐŝƚŝǀĞŝŶĨůƵĞŶĐĞ͘&ŽƌĞǆĂŵƉůĞ͕ƉĞŽƉůĞǁŚŽďĞůŝĞǀĞŝŶĂƉƵŶŝƐŚŝŶŐ'ŽĚŚĂǀĞƉŽŽƌĞƌŵĞŶƚĂůŚĞĂůƚŚ
ƚŚĂŶƚŚŽƐĞǁŚŽďĞůŝĞǀĞŝŶĂŐĞŶƚůĞĂŶĚƐƵƉƉŽƌƚŝǀĞ'ŽĚ;>ŽĞǁĞŶƚŚĂůΘ>ĞǁŝƐ͕ϮϬϭϭͿ͘^ŽŵĞƌĞůŝŐŝŽŶƐ
ĂůƐŽ ǀĂůƵĞ ĂůŵŽƐƚ ďůŝŶĚ ŽďĞĚŝĞŶĐĞ ĨƌŽŵ ƚŚĞŝƌ ĐŚŝůĚƌĞŶ ĂŶĚ ƚŚƵƐ ƐƵƉƉƌĞƐƐ ƚŚĞ ŝŵƉŽƌƚĂŶƚ
ĚĞǀĞůŽƉŵĞŶƚĂůĐŚĂƌĂĐƚĞƌŝƐƚŝĐŽĨĂƵƚŽŶŽŵǇ͘
Ϯϵϱ

EĞǀĞƌƚŚĞůĞƐƐ͕ƚŚĞĂĚǀĂŶƚĂŐĞƐŽĨƌĞůŝŐŝŽŶĂŶĚƐƉŝƌŝƚƵĂůŝƚǇŝŶƚŚĞĚĞǀĞůŽƉŵĞŶƚŽĨĐŚŝůĚƌĞŶŝŶĐůƵĚĞ
ƚŚĞĨŽůůŽǁŝŶŐ͗
• ZĞůŝŐŝŽŶĂŶĚƐƉŝƌŝƚƵĂůŝƚǇĂƌĞŽĨƚĞŶĂƐƐŽĐŝĂƚĞĚǁŝƚŚƉŽƐŝƚŝǀĞŵĞŶƚĂůŚĞĂůƚŚĂŶĚǁĞůůͲďĞŝŶŐ ;sĂŶ
ŝĞƌĞŶĚŽŶĐŬ͕ϮϬϭϮͿ͘ZĞůŝŐŝŽƵƐĂŶĚƐƉŝƌŝƚƵĂůĐŚŝůĚƌĞŶĂůƐŽƚĞŶĚƚŽĂďƐƚĂŝŶŵŽƌĞĨƌŽŵĂŶƚŝƐŽĐŝĂů
ĂŶĚƌŝƐŬǇďĞŚĂǀŝŽƵƌ;Ğ͘Ő͘ĚƌƵŐĂďƵƐĞĂŶĚƐĞǆƵĂůƉƌŽŵŝƐĐƵŝƚǇͿƚŚĂŶƉĞĞƌƐǁŝƚŚŽƵƚƚŚŝƐďĂƐŝƐĚŽ͘
• ZĞůŝŐŝŽŶ ĂŶĚ ƐƉŝƌŝƚƵĂůŝƚǇ ĐĂŶ ƐĞƌǀĞ ĂƐ ĂŶ ŝŵƉŽƌƚĂŶƚ ƐŚŝĞůĚ Žƌ ͚ƐĞĐƵƌŝƚǇ ďůĂŶŬĞƚ͛ ĂŐĂŝŶƐƚ ůŝĨĞ͛Ɛ
ƉŽƵŶĚŝŶŐƐ͘/ƚĐĂŶƉƌŽŵŽƚĞƌĞƐŝůŝĞŶĐĞĂŶĚĐŽƉŝŶŐƐƚƌĂƚĞŐŝĞƐƚŽŚĂŶĚůĞƚŚĞƐƚƌĞƐƐŽĨĞǀĞƌǇĚĂǇůŝĨĞ
;'ƵŶŶĞƐƚĂĚ Θ dŚǁĂůĂ͕ ϮϬϭϭͿ͘ dŚŝƐ ŝƐ ĞƐƉĞĐŝĂůůǇ ŝŵƉŽƌƚĂŶƚ ĨŽƌ ĐŚŝůĚƌĞŶ ĨƌŽŵ ƚƌĂƵŵĂƚŝĐ
ďĂĐŬŐƌŽƵŶĚƐ͘
• ZĞůŝŐŝŽŶƉƌŽǀŝĚĞƐƉĞŽƉůĞǁŝƚŚŝŵƉŽƌƚĂŶƚƐŽĐŝĂůŶĞƚǁŽƌŬƐƚŚĂƚŝŶĚŝǀŝĚƵĂůƐĂŶĚĨĂŵŝůŝĞƐĐĂŶƚƵƌŶ
ƚŽĨŽƌĞŵŽƚŝŽŶĂůĂŶĚŵĂƚĞƌŝĂůƐƵƉƉŽƌƚĂŶĚĂƐƐŝƐƚĂŶĐĞ͘
• ZĞůŝŐŝŽŶ ŚĂƐ ďĞĞŶ ƐŚŽǁŶ ƚŽ ĞŶŚĂŶĐĞ ĨĂŵŝůǇ ƌĞůĂƚŝŽŶƐŚŝƉƐ͕ ĂƐ ŝƚ ƚĞŶĚƐ ƚŽ ŝŶǀŽůǀĞ ƚŚĞ ǁŚŽůĞ
ĨĂŵŝůǇ ŝŶ ƚŚĞ ƌĞůŝŐŝŽƵƐ ƌŝƚƵĂůƐ ĂŶĚ ƉƌŽĐĞƐƐĞƐ͘ /ƚ ĂůƐŽ ƚĞŶĚƐ ƚŽ ŝŵƉƌŽǀĞ ƉĂƌĞŶƚͲĐŚŝůĚ

dŚĞ ƋƵĞƐƚŝŽŶ ǁŚĞƚŚĞƌ ƚŚĞ ĚŝĨĨĞƌĞŶƚ ƌĞůŝŐŝŽŶƐ
ĚŝĨĨĞƌ ǁŝƚŚ ƌĞŐĂƌĚ ƚŽ ƚŚĞŝƌ ĞĨĨĞĐƚ ŽŶ ƚŚĞ
ĚĞǀĞůŽƉŵĞŶƚ ŽĨ ĐŚŝůĚƌĞŶ͕ Žƌ ǁŚĞƚŚĞƌ ƌĞůŝŐŝŽŶ ĂŶĚ
ƐƉŝƌŝƚƵĂůŝƚǇ ŚĂǀĞ ĚŝĨĨĞƌĞŶƚ ĞĨĨĞĐƚƐ ŽŶ ĐŚŝůĚƌĞŶ ŚĂƐ
ŶŽƚ ďĞĞŶ ĂŶƐǁĞƌĞĚ ĂŶĚ ŝƐ ĂŶ ƵŶĞǆƉůŽƌĞĚ ƌĞƐĞĂƌĐŚ
ĂƌĞĂ͘ŶŽƚŚĞƌĚĞďĂƚĞĐĞŶƚƌĞƐĂƌŽƵŶĚƚŚĞĂƐƐƵŵĞĚ
ƉŽƐŝƚŝǀĞĞĨĨĞĐƚƐŽĨĞƐƉĞĐŝĂůůǇƌĞůŝŐŝŽŶ͘ƐǁĞŬŶŽǁ
ďǇŶŽǁ͕ŝĨƚŚĞƌĞŝƐĂƉŽƐŝƚŝǀĞĐŽƌƌĞůĂƚŝŽŶďĞƚǁĞĞŶ
ĂŶĚ͕ŝƚĚŽĞƐŶŽƚŶĞĐĞƐƐĂƌŝůǇŵĞĂŶƚŚĂƚĐĂƵƐĞĚ
͘ /ƚ ĐŽƵůĚ ũƵƐƚ ĂƐ ǁĞůů ďĞ ƚŚĞ ŽƚŚĞƌ ǁĂǇ ĂƌŽƵŶĚ͘
dŚĞƌĞĨŽƌĞ͕ ŝŶ ƚŚŝƐ ĐĂƐĞ͕ ƚŚĞ ƋƵĞƐƚŝŽŶ ŝƐ ǁŚĞƚŚĞƌ
ƌĞůŝŐŝŽŶ ĂĨĨĞĐƚƐ ĐŚŝůĚƌĞŶ͛Ɛ ďĞŚĂǀŝŽƵƌ ƉŽƐŝƚŝǀĞůǇ͕ Žƌ
ǁŚĞƚŚĞƌ ĐŚŝůĚƌĞŶ ǁŚŽ ĚŝƐƉůĂǇ ƉŽƐŝƚŝǀĞ ďĞŚĂǀŝŽƵƌ
ĂƌĞ ŵŽƌĞ ĂƚƚƌĂĐƚĞĚ ďǇ ƌĞůŝŐŝŽŶ ĂŶĚ Ĩŝƚ ŝŶ ŵŽƌĞ
ĐŽŵĨŽƌƚĂďůǇŝŶƚŽĂƌĞůŝŐŝŽƵƐĐŽŶŐƌĞŐĂƚŝŽŶ͘/ŶŽƚŚĞƌ
ǇŽƵŶŐŐŝƌůƉƌĂǇƐŽŶĞĞǀĞŶŝŶŐ͘͘͘͘͘͘ ǁŽƌĚƐ͕ŝƚĐŽƵůĚďĞ͞ƚŚĞǇĂƌĞƌĞůŝŐŝŽƵƐďĞĐĂƵƐĞƚŚĞǇ
^ŚĞƉƌĂǇƐ͗ΗĞĂƌ:ĞƐƵƐ͕ƚŚĂŶŬǇŽƵĨŽƌƚŚĞĨŽŽĚ͘ŵĞŶ͘Η
ĂƌĞ ŐŽŽĚ ĐŚŝůĚƌĞŶ͖͟ ŶŽƚ ͞ƚŚĞǇ ĂƌĞ ŐŽŽĚ ĐŚŝůĚƌĞŶ
,ĞƌŵŽƚŚĞƌƐĂǇƐ͗ΗƵƚǁŚĂƚĂďŽƵƚĂĚĚǇĂŶĚDŽŵŵǇ͍Η
^ŚĞƉƌĂǇƐ͗ΗĞĂƌ:ĞƐƵƐ͕ƚŚĂŶŬǇŽƵĨŽƌĂĚĚǇĂŶĚ ďĞĐĂƵƐĞƚŚĞǇĂƌĞƌĞůŝŐŝŽƵƐ͘͟
DŽŵŵǇ͘ŵĞŶ͘Η zŽƵ ŚĂǀĞ ďĞĞŶ ŝŶƚƌŽĚƵĐĞĚ ƚŽ ƐĞǀĞƌĂů ƚŚĞŽƌŝĞƐ
,ĞƌŵŽƚŚĞƌƐĂǇƐ͗ΗƵƚǁŚĂƚĂďŽƵƚǇŽƵƌďƌŽƚŚĞƌĂŶĚ ŽĨ ĐŚŝůĚ ĚĞǀĞůŽƉŵĞŶƚ͕ ĨŽƌ ĞǆĂŵƉůĞ͕ WŝĂŐĞƚ͛Ɛ
ƐŝƐƚĞƌ͍Η ĐŽŐŶŝƚŝǀĞƚŚĞŽƌǇ͕ƌŝŬƐŽŶ͛ƐƉƐǇĐŚŽƐŽĐŝĂůƚŚĞŽƌǇĂŶĚ
^ŚĞƉƌĂǇƐ͗ΗĞĂƌ:ĞƐƵƐ͕ƚŚĂŶŬǇŽƵĨŽƌŵǇďƌŽƚŚĞƌĂŶĚ
ƐŝƐƚĞƌ͘ŵĞŶ͘Η
<ŽŚůďĞƌŐ͛Ɛ ƚŚĞŽƌǇ ŽĨ ŵŽƌĂů ĚĞǀĞůŽƉŵĞŶƚ͘ ĨĞǁ
,ĞƌŵŽƚŚĞƌƐĂǇƐ͗ΗƵƚǁŚĂƚĂďŽƵƚǇŽƵƌĨƌŝĞŶĚƐ͍Η ƚŚĞŽƌŝĞƐ ŽŶ ƌĞůŝŐŝŽƵƐ ĂŶĚ ƐƉŝƌŝƚƵĂů ĚĞǀĞůŽƉŵĞŶƚ ŽĨ

^ŚĞƉƌĂǇƐ͗͞ĞĂƌ:ĞƐƵƐ͕ƉůĞĂƐĞŚŽůĚŽŶ͕ŵǇDŽŵǁĂŶƚƐƚŽ ĐŚŝůĚƌĞŶŚĂǀĞĂůƐŽďĞĞŶƉƌŽƉŽƐĞĚ͘dŚĞďĞƐƚͲŬŶŽǁŶ
ƐƉĞĂŬƚŽǇŽƵ͘Η ŽĨ ƚŚĞƐĞ ŝƐ :ĂŵĞƐ &ŽǁůĞƌ͛Ɛ ĨĂŝƚŚ ĚĞǀĞůŽƉŵĞŶƚ
ƚŚĞŽƌǇ;&ŽǁůĞƌ͕ϭϵϴϭ͖&ŽǁůĞƌΘĞůů͕ϮϬϬϲͿ͘ůƚŚŽƵŐŚ&ŽǁůĞƌƵƐĞƐƚŚĞƚĞƌŵ͚ĨĂŝƚŚ͛ŝŶĂďƌŽĂĚĞƌƐĞŶƐĞ
ƚŚĂŶŽŶůǇƌĞůŝŐŝŽƵƐĂŶĚƐƉŝƌŝƚƵĂůĨĂŝƚŚ͕ŝƚŝƐǁŝĚĞůǇĂĐĐĞƉƚĞĚƚŚĂƚŚŝƐƚŚĞŽƌǇƌĞĨĞƌƐŵĂŝŶůǇƚŽƚŚĞƐĞƚǁŽ
ĐŽŶĐĞƉƚƐ͘&ŽǁůĞƌŽƵƚůŝŶĞĚƐĞǀĞŶĨĂŝƚŚĚĞǀĞůŽƉŵĞŶƚĂůƐƚĂŐĞƐ͕ŽĨǁŚŝĐŚĨŽƵƌƐƚĂŐĞƐƌĞĨĞƌƚŽƚŚĞĐŚŝůĚ
ĂŶĚĂĚŽůĞƐĐĞŶƚ͗

Ϯϵϲ

¾ WƌŝŵĂů ĨĂŝƚŚ ;ŝŶĨĂŶĐǇ ƚŽ ĂŐĞ ϮͿ͘ dŚŝƐ ĐŽƵůĚ ďĞ ƌĞŐĂƌĚĞĚ ĂƐ Ă ͚ƉƌĞͲƐƚĂŐĞ͛ ĂŶĚ ŝƐ ŶŽƚ ĂůǁĂǇƐ
ŵĞŶƚŝŽŶĞĚďǇĂƵƚŚŽƌƐ͘;dŚĂƚŝƐǁŚǇƐŽŵĞĂƵƚŚŽƌƐƌĞĨĞƌƚŽŽŶůǇ ƐŝǆƐƚĂŐĞƐ͕ŶŽƚƐĞǀĞŶ͘ͿdŚŝƐ
ƐƚĂŐĞŝƐƐŝŵŝůĂƌƚŽƌŝŬƌŝŬƐŽŶ͛ƐƐƚĂŐĞŽĨƚƌƵƐƚǀĞƌƐƵƐŵŝƐƚƌƵƐƚ͘dŚĞŝŶĨĂŶƚĚĞǀĞůŽƉƐĂĨĞĞůŝŶŐŽĨ
ďĂƐŝĐƚƌƵƐƚĂŶĚƐƵƉƉŽƌƚ͕ďĂƐĞĚŽŶƚŚĞŝŶƚĞƌĂĐƚŝŽŶǁŝƚŚŚŝƐŽƌŚĞƌƉĂƌĞŶƚƐŽƌŽƚŚĞƌĐĂƌĞŐŝǀĞƌƐ͘
ĞĐĂƵƐĞŽĨƚŚĞƐĞĨĞĞůŝŶŐƐŽĨƚƌƵƐƚĂŶĚƐƵƉƉŽƌƚ͕ŽŶĞǁŝůůĚĞǀĞůŽƉĂƐĞŶƐĞŽĨƐĞĐƵƌŝƚǇĂŶĚƐĂĨĞƚǇ
ĂďŽƵƚ ƚŚĞ ƵŶŝǀĞƌƐĞ ĂŶĚ ƚŚĞ ĚŝǀŝŶĞ͘ /Ŷ ƚƵƌŶ͕ ƚŚŝƐ ůĂǇƐ ƚŚĞ ĨŽƵŶĚĂƚŝŽŶ ĨŽƌ ƚŚĞ ŚĞĂůƚŚǇ
ĚĞǀĞůŽƉŵĞŶƚŽĨĨĂŝƚŚ͕ǁŚŝůĞŵŝƐƚƌƵƐƚĂŶĚĂŶǆŝĞƚǇĐŽƵůĚŚĂǀĞĂŶĞŐĂƚŝǀĞĞĨĨĞĐƚ͘
¾ /ŶƚƵŝƚŝǀĞͲƉƌŽũĞĐƚŝǀĞ ĨĂŝƚŚ ;ĞĂƌůǇ ĐŚŝůĚŚŽŽĚͿ͘ dŚĞ ĂǁĂŬĞŶŝŶŐ ŽĨ ƌĞůŝŐŝŽƵƐ ŵŽƌĂůŝƚǇ ;ĂďŝůŝƚǇ ƚŽ
ĚŝƐƚŝŶŐƵŝƐŚďĞƚǁĞĞŶĂĐĐĞƉƚĂďůĞĂŶĚŶŽŶͲĂĐĐĞƉƚĂďůĞďĞŚĂǀŝŽƵƌͿƚĂŬĞƐƉůĂĐĞĚƵƌŝŶŐƚŚŝƐƐƚĂŐĞ͘
dŚŝƐ ŝƐ ďĂƐĞĚ ŽŶ ƚŚĞ ŝŶƚĞƌĂĐƚŝŽŶƐ ĂŶĚ ĞǆƉĞƌŝĞŶĐĞƐ ǁŝƚŚ ƚŚĞ ƉĂƌĞŶƚƐ͕ ĐĂƌĞƚĂŬĞƌƐ ĂŶĚ ƐŽĐŝĞƚǇ͘
ZĞƉƌĞƐĞŶƚĂƚŝŽŶƐŽĨ'ŽĚĂŶĚƚŚĞĚĞǀŝů͕ǁŚŝĐŚĂƌĞƵƐƵĂůůǇǀĞƌǇĐŽŶĐƌĞƚĞ͕ĂƌĞĨŽƌŵĞĚ͘,ŽǁĞǀĞƌ͕
ƚŚĞĐŚŝůĚŚĂƐŶŽƚǇĞƚƌĞĂĐŚĞĚĂůĞǀĞůŽĨĐŽŐŶŝƚŝǀĞĚĞǀĞůŽƉŵĞŶƚƚŚĂƚǁŝůůĂůǁĂǇƐĞŶĂďůĞŚŝŵŽƌ
ŚĞƌƚŽĚŝƐƚŝŶŐƵŝƐŚďĞƚǁĞĞŶĨĂŶƚĂƐǇĂŶĚƌĞĂůŝƚǇ͘
¾ DǇƚŚŝĐĂůͲůŝƚĞƌĂů ĨĂŝƚŚ;ŵŝĚĚůĞ ĐŚŝůĚŚŽŽĚͿ͘ dŚĞ ĐŚŝůĚ͛Ɛ ǁŽƌůĚ ŝƐ ĞǆƉĂŶĚĞĚ ĂŶĚ ŚŝƐ Žƌ ŚĞƌ ĨĂŝƚŚ
ĚĞǀĞůŽƉŵĞŶƚŝƐŶŽǁĂůƐŽŝŶĨůƵĞŶĐĞĚďǇĂĚĚŝƚŝŽŶĂůƐŝŐŶŝĨŝĐĂŶƚŽƚŚĞƌƐƐƵĐŚĂƐƚĞĂĐŚĞƌƐ͕ƌĞůŝŐŝŽƵƐ
ůĞĂĚĞƌƐ ĂŶĚ ƉĞĞƌƐ͘ ůƚŚŽƵŐŚ ĐŚŝůĚƌĞŶ ŶŽǁ ďĞŐŝŶ ƚŽ ƚŚŝŶŬ ŵŽƌĞ ůŽŐŝĐĂůůǇ͕ ƚŚĞǇ Ɛƚŝůů ƚĞŶĚ ƚŽ
ŝŶƚĞƌƉƌĞƚƌĞůŝŐŝŽƵƐƐƚŽƌŝĞƐǀĞƌǇůŝƚĞƌĂůůǇ͕ĨŽƌĞǆĂŵƉůĞ͕'ŽĚŝƐ͚ŶďĞŝŶŐŝŶƚŚĞƐŬǇ;͞,ĞůŽŽŬƐůŝŬĞ
ŵǇ ŐƌĂŶĚĨĂƚŚĞƌ͟Ϳ ĂŶĚ ƚŚĞĚĞǀŝů ͞ŚĂƐ ŚŽƌŶƐ ĂŶĚ ĐĂƌƌŝĞƐ Ă ďŝŐ ĨŽƌŬ͘͟ŚŝůĚƌĞŶŶŽǁĂůƐŽďĞůŝĞǀĞ
ƚŚĂƚŝĨƚŚĞǇĂƌĞŐŽŽĚ͕ƚŚĞǇǁŝůůďĞƌĞǁĂƌĚĞĚ͕ďƵƚǁŝůůďĞƉƵŶŝƐŚĞĚŝĨƚŚĞǇĂƌĞŶĂƵŐŚƚǇŽƌďĂĚ͘
^ŽŵĞĂĚƵůƚƐƌĞŵĂŝŶŝŶƚŚŝƐƐƚĂŐĞ͘
¾ ^ǇŶƚŚĞƚŝĐͲĐŽŶǀĞŶƚŝŽŶĂůĨĂŝƚŚ;ĂĚŽůĞƐĐĞŶĐĞͿ͘ƐƉĞĐŝĂůůǇĂƚƚŚĞďĞŐŝŶŶŝŶŐŽĨƚŚŝƐƐƚĂŐĞ͕ƚŚĞƌĞŝƐĂ
ǇĞĂƌŶŝŶŐƚŽďĞůŽǀĞĚŝŶĂĚĞĞƉĂŶĚĐŽŵƉƌĞŚĞŶƐŝǀĞǁĂǇ͘dŚŝƐŝƐƉƌŽũĞĐƚĞĚŝŶƚŽĂŶĞĞĚƚŽŚĂǀĞĂ
ƉĞƌƐŽŶĂůƌĞůĂƚŝŽŶƐŚŝƉǁŝƚŚ'ŽĚ͘ŚŝůĚƌĞŶŝŶƚŚŝƐƐƚĂŐĞďĞůŝĞǀĞĂƐĞǀĞƌǇŽŶĞĞůƐĞďĞůŝĞǀĞƐ, ůĂƌŐĞůǇ
ďĞĐĂƵƐĞƚŚĞǇǁĂŶƚƚŽďĞĂĐĐĞƉƚĞĚďǇƚŚĞŝƌƉĞĞƌƐĂŶĚƌĞŵĂŝŶƉĂƌƚŽĨƚŚĞŐƌŽƵƉ͘;&ŽǁůĞƌƐƚĂƚĞƐ͕
ŵĂǇďĞ ƚŽŶŐƵĞ ŝŶ ƚŚĞ ĐŚĞĞŬ͕ ƚŚĂƚ ƌĞůŝŐŝŽƵƐ ŝŶƐƚŝƚƵƚŝŽŶƐ ůŝŬĞ Ă ĐŚƵƌĐŚ ǁŝůů ĨƵŶĐƚŝŽŶ ďĞƐƚ ŝĨ ƚŚĞ
ŵĂũŽƌŝƚǇ ŽĨ ƚŚĞ ĐŽŶŐƌĞŐĂƚŝŽŶ ĂƌĞ ŝŶ ƚŚŝƐ ƐƚĂŐĞ͖ ƚŚĂƚ ŝƐ͕ ƚŚĞǇ ĂĐĐĞƉƚ ĂŶĚ ĚŽ ŶŽƚ ƋƵĞƐƚŝŽŶ͊Ϳ
WĞŽƉůĞ ďĞŐŝŶ ŵŽǀŝŶŐ ŽƵƚ ŽĨ ƚŚŝƐ ƐƚĂŐĞ ǁŚĞŶ ƚŚĞǇ ƐƚĂƌƚ ƋƵĞƐƚŝŽŶŝŶŐ ǁŚĂƚ ƚŚĞǇ ĂƌĞ ƚĂƵŐŚƚ Žƌ
ǁŚĂƚ ƚŚĞǇ ƌĞĂĚ ĂŶĚ ƐĞĞ ďĞĐĂƵƐĞ ŽĨ ƚŚĞ ĚĞǀĞůŽƉŵĞŶƚ ŽĨ ŚŝŐŚĞƌ ĐŽŐŶŝƚŝǀĞ ĨƵŶĐƚŝŽŶƐ͘ DĂŶǇ
ĂĚƵůƚƐŶĞǀĞƌŵŽǀĞďĞǇŽŶĚƚŚŝƐƐƚĂŐĞ͘
ƐŝŶŵĂŶǇŽƚŚĞƌĚĞǀĞůŽƉŵĞŶƚĂůƚŚĞŽƌŝĞƐŝŶWƐǇĐŚŽůŽŐǇ͕ƚŚĞƐĞƋƵĞŶƚŝĂůŵŽǀŝŶŐ͞ĨƌŽŵŽŶĞƐƚĂŐĞ
ƚŽĂŶŽƚŚĞƌŝƐŶŽƚĂƵƚŽŵĂƚŝĐŽƌĂƐƐƵƌĞĚ͟;&ŽǁůĞƌΘĞůů͕ϮϬϬϲ͕Ɖ͘ϯϲͿ͘WĞƌƐŽŶƐŵĂǇďĞĐŚƌŽŶŽůŽŐŝĐĂůůǇ
Žƌ ďŝŽůŽŐŝĐĂůůǇ ŵĂƚƵƌĞ͕ ďƵƚ ĐŽƵůĚ Ɛƚŝůů ďĞ ŝŶ Ă ƐƚĂŐĞ ĐŽƌƌĞůĂƚĞĚ ǁŝƚŚ ĞĂƌůǇ Žƌ ŵŝĚĚůĞ ĐŚŝůĚŚŽŽĚ͕ Žƌ
ĂĚŽůĞƐĐĞŶĐĞ͘ Ǉ ƚŚĞ ƐĂŵĞ ƚŽŬĞŶ͕ ĐŚŝůĚƌĞŶ ĂŶĚ ĂĚŽůĞƐĐĞŶƚƐ ĐŽƵůĚ ďĞ ŝŶ Ă ƐƚĂŐĞ ƚŚĂƚ ŝƐ ƵƐƵĂůůǇ
ĂƐƐŽĐŝĂƚĞĚǁŝƚŚŽůĚĞƌƉĞƌƐŽŶƐ͘
,ŽǁĞǀĞƌ͕&ŽǁůĞƌ͛ƐƚŚĞŽƌǇŝƐŶŽƚĂďŽǀĞĐƌŝƚŝĐŝƐŵ͘WƌŽďĂďůǇƚŚĞ ďĞƐƚͲŬŶŽǁŶ ĐƌŝƚŝĐŝƐŵ ŝƐ ƚŚĂƚ ŚŝƐ
ĚĞĨŝŶŝƚŝŽŶŽĨĨĂŝƚŚŝƐǀĞƌǇǁŝĚĞĂŶĚ͞ĞǀĞŶĞǆƚĞŶĚƐďĞǇŽŶĚƌĞůŝŐŝŽƵƐĨĂŝƚŚ͟;&ŽǁůĞƌΘĞůů͕ϮϬϬϲ͕Ɖ͘ϯϲͿ͘
dŚĞƌĞĨŽƌĞ͕ ŝƚ ŝƐ ŽƉĞŶ ƚŽ ŵĂŶǇ ĚŝĨĨĞƌĞŶƚ ŝŶƚĞƌƉƌĞƚĂƚŝŽŶƐ͕ ǁŚŝĐŚ ĐŽŵƉůŝĐĂƚĞƐ ƚŚĞ ĐŽŵƉĂƌŝƐŽŶ ŽĨ
ƌĞƐĞĂƌĐŚ ƌĞƐƵůƚƐ͕ ĨŽƌ ĞǆĂŵƉůĞ͘ &ƵƌƚŚĞƌŵŽƌĞ͕ ĐƌŝƚŝĐƐ ŚŽůĚ ƚŚĞ ǀŝĞǁ ƚŚĂƚ &ŽǁůĞƌ ƵŶĚĞƌĞƐƚŝŵĂƚĞƐ ƚŚĞ
ŵŽĚĞƌŶĐŚŝůĚ͘ŚŝůĚƌĞŶĂŶĚĞƐƉĞĐŝĂůůǇĂĚŽůĞƐĐĞŶƚƐĂƌĞŵŽƌĞŝŶĐůŝŶĞĚƚŽĂƉƉƌŽĂĐŚƚŚĞĐŽŶǀĞŶƚŝŽŶĂů
ĐƌŝƚŝĐĂůůǇĂŶĚĞǀĞŶƌĞďĞůĂŐĂŝŶƐƚŝƚ͕ŽƚŚĞƌƚŚĂŶ&ŽǁůĞƌďĞůŝĞǀĞƐ͘dŚĞƚŚĞŽƌǇŚĂƐĂůƐŽďĞĞŶĐƌŝƚŝĐŝƐĞĚ
ƚŚĂƚŝƚŝƐŵĂůĞŽƌŝĞŶƚĞĚĂŶĚƚŚƵƐĚŝƐĐƌŝŵŝŶĂƚĞƐĂŐĂŝŶƐƚĨĞŵĂůĞƐ͕ĂŶĚƚŚĂƚŝƚŝƐƵƌŽͲŵĞƌŝĐĂŶĐĞŶƚƌĞĚ
ĂŶĚĚŽĞƐŶŽƚĐŽŶƐŝĚĞƌŽƚŚĞƌƌĞůŝŐŝŽŶƐ;Ğ͘Ő͘ƚƌĂĚŝƚŝŽŶĂůĨƌŝĐĂŶƌĞůŝŐŝŽŶƐͿ͘ZĞŐĂƌĚůĞƐƐŽĨƚŚĞƐĞƉŽŝŶƚƐŽĨ
ĐƌŝƚŝĐŝƐŵ͕ ƌĞƐĞĂƌĐŚ ŚĂƐ ŐĞŶĞƌĂůůǇ ƐƵƉƉŽƌƚĞĚ &ŽǁůĞƌ͛Ɛ ƚŚĞŽƌǇ͕ ĂŶĚ ŝƚ Ɛƚŝůů ƚŚĞ ŵŽƐƚ ǁŝĚĞůǇ ƵƐĞĚ ĂŶĚ
ƋƵŽƚĞĚƚŚĞŽƌǇŽĨĨĂŝƚŚĚĞǀĞůŽƉŵĞŶƚ͘
Ϯϵϳ

,ŽǁĚŽĐŚŝůĚƌĞŶůĞĂƌŶƚŚĞƌĞůŝŐŝŽŶͬƐƉŝƌŝƚƵĂůŝƚǇŽĨƚŚĞŝƌŐƌŽƵƉŽƌĐƵůƚƵƌĞ͍DŽƐƚƌĞůŝŐŝŽŶƐŝŶĐůƵĚĞ
ĐĞƌƚĂŝŶƌŝƚƵĂůƐĂŶĚƌŝƚĞƐ͘ŚŝůĚƌĞŶůĞĂƌŶƚŚƌŽƵŐŚƉĂƌƚŝĐŝƉĂƚŝŽŶŝŶƚŚĞƐĞƌŝƚƵĂůƐĂŶĚƌŝƚĞƐ͕ĂŶĚƚŚƌŽƵŐŚ
ƚŚĞ ĂĐĐŽŵƉĂŶŝĞĚ ŶĂƌƌĂƚŝǀĞƐ͕ ƐŽŶŐƐ͕ ĚĂŶĐŝŶŐ͕ ŽĨĨĞƌŝŶŐƐ ĂŶĚ ƉƌĂǇĞƌƐ͘ ;^ĞĞ ZĞůŝŐŝŽƵƐͲƵůƚƵƌĂů
WĞƌƐƉĞĐƚŝǀĞ͗,ŝŶĚƵŝƐŵ͘Ϳ

Z>'/Kh^Ͳh>dhZ>WZ^Wd/s͗,ŝŶĚƵŝƐŵ
ŚŝůĚŚŽŽĚ ŝƐ ĐŽŶƐŝĚĞƌĞĚ ƐĂĐƌĞĚ ŝŶ ŵĂŶǇ ,ŝŶĚƵ ƚĞǆƚƐ ĂŶĚ ƚŚĞ 'ŽĚƐ ĂŶĚ 'ŽĚĚĞƐƐĞƐ ĂƌĞ ŽĨƚĞŶ ƉŽƌƚƌĂǇĞĚ ĂƐ ĐŚŝůĚƌĞŶ ŝŶ
ŝĐŽŶŽŐƌĂƉŚǇ͘>ŽƌĚ<ƌŝƐŚŶĂ͕ĨŽƌĞǆĂŵƉůĞ͕ŝƐĐĞůĞďƌĂƚĞĚĂƐĂŵŝƐĐŚŝĞǀŽƵƐĂŶĚĨƌĞĞͲǁŝůůĞĚĐŚŝůĚ͘/Ŷ,ŝŶĚƵŝƐŵ͕ƚŚĞƐƉŝƌŝƚƵĂůůŝĨĞ
ŽĨĂĐŚŝůĚďĞŐŝŶƐŝŶƚŚĞĞŵďƌǇŽĂŶĚƚŚĞĞǆƉĞĐƚŝŶŐƉĂƌĞŶƚƐƉĂƌƚŝĐŝƉĂƚĞŝŶŵĂŶǇƌŝƚƵĂůƐĂŝŵĞĚĂƚƐĂĨĞŐƵĂƌĚŝŶŐďŽƚŚŵŽƚŚĞƌ
ĂŶĚĐŚŝůĚ͘KŶĐĞƚŚĞĐŚŝůĚŝƐďŽƌŶ͕ďŝƌƚŚƌŝƚƵĂůƐĂŝŵĞĚĂƚǁĞůĐŽŵŝŶŐƚŚĞĐŚŝůĚŝŶƚŽƚŚĞǁŽƌůĚĂŶĚƐĞĐƵƌŝŶŐĂůŽŶŐĂŶĚŚĞĂůƚŚǇ
ƚŚ
ůŝĨĞĂƌĞƉĞƌĨŽƌŵĞĚ͘KŶƚŚĞϮϴ ĚĂǇĂĨƚĞƌďŝƌƚŚ͕ĂĐĞƌĞŵŽŶŝĂůďůĂĐŬƚŚƌĞĂĚĂŶĚŐŽůĚĐŚĂŝŶĂŶĚƐĞĐƵƌŝŶŐĂƌĞƚŝĞĚĂƌŽƵŶĚƚŚĞ
ďĂďǇ͛ƐǁĂŝƐƚ͕ƚŚĞďĂďǇ͛ƐĞǇĞƐĂƌĞůŝŶĞĚǁŝƚŚ<ŽŚů;ďůĂĐŬĞǇĞůŝŶĞƌͿĂŶĚĂďůĂĐŬƐƉŽƚŝƐƉůĂĐĞĚŽŶƚŚĞďĂďǇ͛ƐĐŚĞĞŬƚŽǁĂƌĚŽĨĨ
Ğǀŝů͘ŶĂŵŝŶŐƌŝƚƵĂůƚĂŬĞƐƉůĂĐĞďĞĨŽƌĞƚŚĞĐŚŝůĚ͛ƐĨŝƌƐƚďŝƌƚŚĚĂǇĂŶĚƚŚĞŶĂŵĞĐŚŽƐĞŶĨŽƌƚŚĞĐŚŝůĚƵƐƵĂůůǇŚĂƐĂƐƉĞĐŝĂů
ŵĞĂŶŝŶŐ ĂŝŵĞĚ Ăƚ ŚĞůƉŝŶŐ ƚŚĞ ĐŚŝůĚ ŝŶ ŚŝƐ Žƌ ŚĞƌ ƉĂƚŚ ƚŽǁĂƌĚƐ ƐƉŝƌŝƚƵĂů ĞŶůŝŐŚƚĞŶŵĞŶƚ͘ ǀĂƌŝĞƚǇ ŽĨ ƐĂĐƌĂŵĞŶƚƐ ĂƌĞ
ƉĞƌĨŽƌŵĞĚĨƌŽŵƚŚĞĐŚŝůĚƌĞŶ͛ƐƐŝǆƚŚŵŽŶƚŚƚŽƚŚĞŝƌƐŝǆƚŚďŝƌƚŚĚĂǇ͕ŝŶĐůƵĚŝŶŐƚŚĞĨŝƌƐƚƐŽůŝĚĨŽŽĚ;ƵƐƵĂůůǇŚŽŶĞǇĂŶĚ ŐŚĞĞ
΀ĐůĂƌŝĨŝĞĚďƵƚƚĞƌ΁Ϳ͘ĞĨŽƌĞƚŚĞĐŚŝůĚďĞŐŝŶƐƐĐŚŽŽůŝŶŐ͕ĂĐĞƌĞŵŽŶǇŝƐŚĞůĚƚŽƐƉŝƌŝƚƵĂůůǇŝŶŝƚŝĂƚĞƚŚĞĐŚŝůĚŝŶƚŽůĞĂƌŶŝŶŐ͘hŶƚŝů
ƚŚĞĐŚŝůĚƌĞĂĐŚĞƐƐĐŚŽŽůĂŐĞ;ĂƌŽƵŶĚϳǇĞĂƌƐͿ͕ŚĞŽƌƐŚĞŝƐƌĞŐĂƌĚĞĚĂƐůĂĐŬŝŶŐŽĨƐŝŶŽƌƚŚĞĞĨĨĞĐƚƐŽĨŬĂƌŵĂ;ŝ͘Ğ͘ƚŚĞŝĚĞĂ
ƚŚĂƚŽƵƌĂĐƚŝŽŶƐŝŶƚŚŝƐůŝĨĞǁŝůůŚĂǀĞŝŵƉůŝĐĂƚŝŽŶƐĨŽƌŽƵƌŶĞǆƚůŝĨĞͿ͘
tŽƌƐŚŝƉŝŶ,ŝŶĚƵŝƐŵŝƐĂĚĂŝůǇĞǀĞŶƚ͕ĐĂůůĞĚƉƵũĂ͕ĂŶĚĐĂŶďĞƉĞƌĨŽƌŵĞĚĂƚŚŽŵĞŽƌĂƚĂƚĞŵƉůĞ͘WƵũĂǁŝƚŚŝŶƚŚĞŚŽŵĞ
ŝƐƚǇƉŝĐĂůůǇĐŚĂƌĂĐƚĞƌŝƐĞĚďǇŽĨĨĞƌŝŶŐƐŽĨůŝŐŚƚ;ƚŚĞůŝŐŚƚŝŶŐŽĨĂůĂŵƉͿ͕ĨƌĂŐƌĂŶĐĞƐ͕ŵŝůŬƐǁĞĞƚŵĞĂƚƐĂŶĚŐŚĞĞ͘dŚĞŚŽŵĞ
ƐŚƌŝŶĞŝƐƚǇƉŝĐĂůůǇƚŚĞĨŝƌƐƚƉůĂĐĞŽĨǁŽƌƐŚŝƉĨŽƌĐŚŝůĚƌĞŶĂŶĚƚŚĞǇŽďƐĞƌǀĞƚŚĞŝƌƉĂƌĞŶƚƐƉĞƌĨŽƌŵĚĂŝůǇƌŝƚƵĂůƐĂŶĚƉƌĂǇĞƌƐ͘
dŚĞ ƉĂƌĞŶƚƐ ;ƉĂƌƚŝĐƵůĂƌůǇ ƚŚĞ ŵŽƚŚĞƌͿ ĂƌĞ ƌĞƐƉŽŶƐŝďůĞ ĨŽƌ ƚĞĂĐŚŝŶŐ ƚŚĞ ĐŚŝůĚ ĂďŽƵƚ ,ŝŶĚƵŝƐŵ͘ dŚŝƐ ŝƐ ĚŽŶĞ ďǇ ŶĂƌƌĂƚŝŶŐ
ŵǇƚŚŽůŽŐŝĐĂůƐƚŽƌŝĞƐ͕ǁŚŝĐŚĐŽŶƚĂŝŶŵŽƌĂůĂŶĚƐƉŝƌŝƚƵĂůŵĞƐƐĂŐĞƐ͘
ŶŝƚĂWĂĚŵĂŶĂďŚĂŶƵŶŶŝ͕hŶŝǀĞƌƐŝƚǇŽĨƚŚĞtĞƐƚĞƌŶĂƉĞ͘

Zs/td,/^^d/KE
ϭ͘ tŚĂƚĚŽƉƐǇĐŚŽĂŶĂůǇƚŝĐƚŚĞŽƌŝƐƚƐĞŵƉŚĂƐŝƐĞŝŶƚŚĞŝƌĞǆƉůĂŶĂƚŝŽŶƐŽĨŵŽƌĂůĚĞǀĞůŽƉŵĞŶƚŝŶŵŝĚĚůĞĐŚŝůĚŚŽŽĚ͍Ž
ƚŚĞƐĞĞǆƉůĂŶĂƚŝŽŶƐƐƚŝůůŚŽůĚƚƌƵĞƚŽĚĂǇ͍
Ϯ͘ ĐĐŽƌĚŝŶŐƚŽůĞĂƌŶŝŶŐƚŚĞŽƌŝƐƚƐ͕ǁŚĂƚĚŽƌĞŝŶĨŽƌĐĞŵĞŶƚ͕ƉƵŶŝƐŚŵĞŶƚĂŶĚŵŽĚĞůůŝŶŐĐŽŶƚƌŝďƵƚĞƚŽŵŽƌĂů
ĚĞǀĞůŽƉŵĞŶƚ͍ŽƚŚĞƐĞĞǆƉůĂŶĂƚŝŽŶƐƐƚŝůůŚŽůĚƚƌƵĞƚŽĚĂǇ͍
ϯ͘ ,ŽǁĚŽĐŽŐŶŝƚŝǀĞͲĚĞǀĞůŽƉŵĞŶƚĂůƚŚĞŽƌŝƐƚƐƐƵĐŚĂƐWŝĂŐĞƚĂŶĚ<ŽŚůďĞƌŐĞǆƉůĂŝŶϲͲƚŽϭϮǇĞĂƌͲŽůĚƐ͛ŵŽƌĂů
ĚĞǀĞůŽƉŵĞŶƚ͍ŽŵƉĂƌĞƚŚĞƐĞƚŚĞŽƌŝĞƐ͘
ϰ͘ tŚĂƚĐŽƵůĚǇŽƵĞǆƉĞĐƚĨƌŽŵƚŚŝƐĂŐĞŐƌŽƵƉ͛ƐƉƌŽƐŽĐŝĂůĚĞǀĞůŽƉŵĞŶƚ͍/ƐƚŚŝƐĚĞǀĞůŽƉŵĞŶƚƵŶŝǀĞƌƐĂů͍tŚĂƚ
ĨĂĐƚŽƌƐĐŽŶƚƌŝďƵƚĞƚŽƉƌŽƐŽĐŝĂůĚĞǀĞůŽƉŵĞŶƚ͍
ϱ͘ zŽƵŚĂǀĞƚŽŐŝǀĞĂƚĂůŬŽŶƉƌŽŵŽƚŝŶŐĐŚŝůĚƌĞŶ͛ƐŵŽƌĂůďĞŚĂǀŝŽƵƌ͘ƌĂǁƵƉĂůŝƐƚŽĨƐƵŐŐĞƐƚŝŽŶƐƚŚĂƚǇŽƵǁŽƵůĚ
ƉƌĞƐĞŶƚƚŽƚŚĞƉĂƌĞŶƚƐ͘
ϲ͘ ŝƐĐƵƐƐĐŚŝůĚƌĞŶ͛ƐƌĞůŝŐŝŽƵƐĂŶĚƐƉŝƌŝƚƵĂůĚĞǀĞůŽƉŵĞŶƚ͘tĞĚŝƐĐƵƐƐĞĚĂŶĞǆĂŵƉůĞŽĨĐŚŝůĚƌĞŶ͛ƐŝŶƚƌŽĚƵĐƚŝŽŶƚŽ
,ŝŶĚƵŝƐŵ͘^ŚĂƌĞǇŽƵƌĞǆƉĞƌŝĞŶĐĞƐŽĨǇŽƵƌƐƉĞĐŝĨŝĐĐƵůƚƵƌĞŝŶĂĐůĂƐƐĚŝƐĐƵƐƐŝŽŶ͘
ϳ͘ Z/d/>d,/E</E'͗/ĚĞŶƚŝĨǇĂŶĚĚŝƐĐƵƐƐƚŚĞŵĂũŽƌƐŽĐŝĂůŝƐĂƚŝŽŶĂŐĞŶƚƐŝŶŵŝĚĚůĞĐŚŝůĚŚŽŽĚ͘

KsZs/t

dŚĞƉĞƌŝŽĚĨƌŽŵϲƚŽϭϮǇĞĂƌƐŽĨůŝĨĞŝƐŐĞŶĞƌĂůůǇŬŶŽǁŶĂƐŵŝĚĚůĞĐŚŝůĚŚŽŽĚ͘dŚŝƐŝƐĂŶŝŵƉŽƌƚĂŶƚ
ƉĞƌŝŽĚŽĨĚĞǀĞůŽƉŵĞŶƚĞƐƉĞĐŝĂůůǇƌĞŐĂƌĚŝŶŐĐŽŐŶŝƚŝǀĞ͕ĞŵŽƚŝŽŶĂů͕ƐŽĐŝĂůĂŶĚŵŽƌĂůĚĞǀĞůŽƉŵĞŶƚ͘
Ϯϵϴ

WŚǇƐŝĐĂůŐƌŽǁƚŚŝƐŵŽƌĞŐƌĂĚƵĂůƚŚĂŶŝŶƚŚĞƉƌĞǀŝŽƵƐƐƚĂŐĞƐ͘dŚĞĂĐƋƵŝƐŝƚŝŽŶĂŶĚƌĞĨŝŶĞŵĞŶƚŽĨĂ
ǀĂƌŝĞƚǇ ŽĨ ƉƐǇĐŚŽŵŽƚŽƌ ƐŬŝůůƐ ĚĞǀĞůŽƉ ĚƵƌŝŶŐ ƚŚŝƐ ƐƚĂŐĞ ĚƵĞ ƚŽ ĐŚŝůĚƌĞŶ͛Ɛ ŝŶĐƌĞĂƐĞ ŝŶ ƐƚƌĞŶŐƚŚ͕
ĐŽŽƌĚŝŶĂƚŝŽŶĂŶĚŵƵƐĐƵůĂƌĐŽŶƚƌŽů͘ŚŝůĚƌĞŶ͛ƐƐĞǆƵĂůŝƚǇĚĞǀĞůŽƉŵĞŶƚ ďĞĐŽŵĞƐŵŽƌĞĐŽǀĞƌƚ ƚŚĂŶ ŝŶ
ĞĂƌůǇĐŚŝůĚŚŽŽĚ͘
dŚĞǇĞĂƌƐŽĨŵŝĚĚůĞĐŚŝůĚŚŽŽĚĂƌĞĚĞǀŽƚĞĚƚŽĨŽƌŵĂůĞĚƵĐĂƚŝŽŶ͘DĂũŽƌĐŽŐŶŝƚŝǀĞĂĚǀĂŶĐĞƐŽĐĐƵƌ
ĚƵƌŝŶŐƚŚŝƐĚĞǀĞůŽƉŵĞŶƚĂůƐƚĂŐĞ͕ǁŚŝůĞůĂŶŐƵĂŐĞĚĞǀĞůŽƉŵĞŶƚŝƐĐŚĂƌĂĐƚĞƌŝƐĞĚďǇĂŶŝŶĐƌĞĂƐĞŝŶƚŚĞ
ĐŽŵƉůĞǆŝƚǇŽĨůĂŶŐƵĂŐĞƵƐĞ͘DĂŶǇĨĂĐƚŽƌƐŝŶĨůƵĞŶĐĞĐŚŝůĚƌĞŶ͛ƐĂĐĂĚĞŵŝĐĂĐŚŝĞǀĞŵĞŶƚ͕ƐƵĐŚĂƐƐĐŚŽŽů
ƌĞĂĚŝŶĞƐƐ͕ ĐŚŝůĚƌĞŶ͛Ɛ ŵŽƚŝǀĂƚŝŽŶ ĂŶĚ ůĞĂƌŶŝŶŐ ŽƌŝĞŶƚĂƚŝŽŶ͕ ƉĂƌĞŶƚĂů ĂƚƚŝƚƵĚĞƐ͕ ĐůĂƐƐƌŽŽŵ ĂŶĚ ƐĐŚŽŽů
ĐůŝŵĂƚĞ ĂŶĚ ĞĚƵĐĂƚŝŽŶĂů ƉŽůŝĐŝĞƐ͘ ^ŽŵĞ ĐŚŝůĚƌĞŶ ĞǆƉĞƌŝĞŶĐĞ ƉƌŽďůĞŵƐ ƚŚĂƚ ŝŵƉĂŝƌ ƚŚĞŝƌ ĂďŝůŝƚǇ ƚŽ
ƉƌŽĐĞƐƐĂŶĚƵƐĞŝŶĨŽƌŵĂƚŝŽŶ͘dŚŝƐǁŝůůƵůƚŝŵĂƚĞůǇŚĂǀĞĂŶĞĨĨĞĐƚŽŶƚŚĞŝƌĂĐĂĚĞŵŝĐĨƵŶĐƚŝŽŶŝŶŐ͘KƚŚĞƌ
ĐŚŝůĚƌĞŶ ĂƌĞ ŐŝĨƚĞĚ ĂŶĚ ŚĂǀĞ ŽƵƚƐƚĂŶĚŝŶŐ ĂĐĂĚĞŵŝĐ ƐŬŝůůƐ Žƌ ĂĐŚŝĞǀĞŵĞŶƚƐ ŝŶ ǀĂƌŝŽƵƐ ĂƌĞĂƐ͕ ǁŚŝůĞ
ŽƚŚĞƌƐ ĂƌĞ ŚŝŐŚůǇ ĐƌĞĂƚŝǀĞ͘ dŚĞ ^ŽƵƚŚ ĨƌŝĐĂŶ 'ŽǀĞƌŶŵĞŶƚ ŚĂƐ ĂĚŽƉƚĞĚ ĂŶ ĞĚƵĐĂƚŝŽŶĂů ƉŽůŝĐǇ ŽĨ
ŝŶĐůƵƐŝŽŶ͕ǁŚŝĐŚŵĞĂŶƐƚŚĂƚĐŚŝůĚƌĞŶǁŝƚŚƐƉĞĐŝĂůŶĞĞĚƐĂƌĞŝŶĐůƵĚĞĚŝŶŵĂŝŶƐƚƌĞĂŵĞĚƵĐĂƚŝŽŶ͘dŚŝƐ
ƌĞŵĂŝŶƐĂĐŽŶƚĞŶƚŝŽƵƐŝƐƐƵĞ͘
ĐĐŽƌĚŝŶŐƚŽ&ƌĞƵĚ͕ĐŚŝůĚƌĞŶŝŶŵŝĚĚůĞĐŚŝůĚŚŽŽĚĂƌĞŝŶƚŚĞůĂƚĞŶĐǇƐƚĂŐĞŽĨĚĞǀĞůŽƉŵĞŶƚ͕ǁŚŝůĞ
ƌŝŬƐŽŶďĞůŝĞǀĞĚƚŚĞǇĂƌĞŝŶƚŚĞŝŶĚƵƐƚƌǇǀĞƌƐƵƐŝŶĨĞƌŝŽƌŝƚǇƐƚĂŐĞ͘ŽƚŚƚŚĞƐĞƚŚĞŽƌŝƐƚƐƉŽŝŶƚŽƵƚƚŚĂƚ
ĐŚŝůĚƌĞŶ ŶĞĞĚ ƚŽ ĚĞǀĞůŽƉ ĐŽŵƉĞƚĞŶĐĞ ĂŶĚ ƐŬŝůůƐ ŝŶ Ă ǀĂƌŝĞƚǇ ŽĨ ĂƌĞĂƐ͘ ƵƌŝŶŐ ŵŝĚĚůĞ ĐŚŝůĚŚŽŽĚ͕
ĐŚŝůĚƌĞŶ ŐĞŶĞƌĂůůǇ ĚĞǀĞůŽƉ ĐŽŵƉĞƚĞŶĐĞ ŝŶ ĨŽƵƌ ďĂƐŝĐ ĂƌĞĂƐ͗ ĂĚũƵƐƚŝŶŐ ƚŽ ƐĐŚŽŽů͕ ĞƐƚĂďůŝƐŚŝŶŐ ƉĞĞƌ
ƌĞůĂƚŝŽŶƐŚŝƉƐ͕ůĞĂƌŶŝŶŐƚŽƉůĂǇďǇƚŚĞƌƵůĞƐĂŶĚĂĐŚŝĞǀŝŶŐĂĐĂĚĞŵŝĐĂůůǇ͘
^ĞǀĞƌĂůĚĞǀĞůŽƉŵĞŶƚƐŝŶƐĞůĨͲƵŶĚĞƌƐƚĂŶĚŝŶŐƚĂŬĞƉůĂĐĞŝŶŵŝĚĚůĞĐŚŝůĚŚŽŽĚ͘dŚĞƐĞŶĞǁǁĂǇƐŽĨ
ƚŚŝŶŬŝŶŐ ĂďŽƵƚ ƚŚĞ ƐĞůĨ ŚĂǀĞ Ă ŵĂũŽƌ ŝŵƉĂĐƚ ŽŶ ƚŚĞ ĐŚŝůĚ͛Ɛ ƐĞůĨͲĞƐƚĞĞŵ͘ ƵƌŝŶŐ ŵŝĚĚůĞ ĐŚŝůĚŚŽŽĚ͕
ĐŚŝůĚƌĞŶ ƵŶĚĞƌŐŽ ĨƵƌƚŚĞƌ ĐŚĂŶŐĞƐ ŝŶ ƚŚĞŝƌ ĞŵŽƚŝŽŶĂů ĚĞǀĞůŽƉŵĞŶƚ͘ dŚĞǇ ĚĞǀĞůŽƉ ƚŚĞ ĂďŝůŝƚǇ ƚŽ
ƵŶĚĞƌƐƚĂŶĚĐŽŵƉůĞǆĞŵŽƚŝŽŶƐĂŶĚŝŶĐƌĞĂƐŝŶŐůǇƚĂŬĞŝŶƚŽĂĐĐŽƵŶƚĞǀĞŶƚƐĂŶĚƐŝƚƵĂƚŝŽŶƐƚŚĂƚŵĂǇůĞĂĚ
ƚŽ ĞŵŽƚŝŽŶĂů ƌĞĂĐƚŝŽŶƐ͘ dŚĞǇ ĚĞǀĞůŽƉ ƐƚƌĂƚĞŐŝĞƐ ƚŽ ƐƵƉƉƌĞƐƐ Žƌ ĐŽŶĐĞĂů ĞŵŽƚŝŽŶƐ͕ ĂƐ ǁĞůů ĂƐ ƚŚĞ
ĂďŝůŝƚǇ ƚŽ ƌĞĚŝƌĞĐƚ ĨĞĞůŝŶŐƐ͘ ŚŝůĚƌĞŶ ǁŝƚŚ ĞŵŽƚŝŽŶĂů ŝŶƚĞůůŝŐĞŶĐĞ ƐĞĞŵ ƚŽ ďĞ ďĞƚƚĞƌ ĂĚũƵƐƚĞĚ ŝŶ Ă
ǀĂƌŝĞƚǇŽĨĂƌĞĂƐ͘
dŚĞ ŚŽƌŝǌŽŶƐ ŽĨ ĐŚŝůĚƌĞŶ ĞǆƉĂŶĚ ĚƌĂŵĂƚŝĐĂůůǇ ĚƵƌŝŶŐ ŵŝĚĚůĞ ĐŚŝůĚŚŽŽĚ͘ dŚĞǇ ĂƌĞ ĞǆƉŽƐĞĚ ƚŽ
ŵĂŶǇŶĞǁƐŽĐŝĂůůĞĂƌŶŝŶŐĞǆƉĞƌŝĞŶĐĞƐƚŚĂƚŚĂǀĞĂƉƌŽĨŽƵŶĚĞĨĨĞĐƚŽŶƚŚĞŝƌĚĞǀĞůŽƉŵĞŶƚ͘ůƚŚŽƵŐŚ
ĐŚŝůĚƌĞŶƐƉĞŶĚŵŽƌĞƚŝŵĞĂǁĂǇĨƌŽŵŚŽŵĞ͕ƚŚĞĐŚŝůĚ͛ƐŚŽŵĞ͕ƉĂƌĞŶƚƐĂŶĚĨĂŵŝůǇƐƚŝůůƉůĂǇĂƉŝǀŽƚĂů
ƌŽůĞ͘WĂƌĞŶƚƐƵƐĞĚŝƐĐŝƉůŝŶĞƐƚƌĂƚĞŐŝĞƐƚŽƚĞĂĐŚƚŚĞŝƌĐŚŝůĚƌĞŶĂƉƉƌŽƉƌŝĂƚĞďĞŚĂǀŝŽƵƌ͕ƐĞůĨͲĐŽŶƚƌŽů͕ĂŶĚ
ŵŽƌĂůǀĂůƵĞƐ͘dŚĞŵŽƐƚĞĨĨĞĐƚŝǀĞƚĞĐŚŶŝƋƵĞƐŝŶĐůƵĚĞƉŽƐŝƚŝǀĞƐƚƌĂƚĞŐŝĞƐ͕ƌĂƚŚĞƌƚŚĂŶƉŽǁĞƌĂƐƐĞƌƚŝŽŶ
ĂŶĚƉƵŶŝƚŝǀĞŵĞĂƐƵƌĞƐ͘
^ŝďůŝŶŐƌĞůĂƚŝŽŶƐŚŝƉƐĂƌĞŝŵƉŽƌƚĂŶƚƐŽƵƌĐĞƐŽĨƐƵƉƉŽƌƚĨŽƌĐŚŝůĚƌĞŶĂŶĚƐĞǀĞƌĂůƉĂƚƚĞƌŶƐŽƌƐƚǇůĞƐ
ŽĨ ƐŝďůŝŶŐ ƌĞůĂƚŝŽŶƐŚŝƉƐ ŚĂǀĞ ďĞĞŶ ŝĚĞŶƚŝĨŝĞĚ͘ KŶůǇ ĐŚŝůĚƌĞŶ ĚŽ ŶŽƚ ƐĞĞŵ ƚŽ ďĞ Ăƚ Ă ĚŝƐĂĚǀĂŶƚĂŐĞ͘
WĞĞƌ ƌĞůĂƚŝŽŶƐ ĂůƐŽ ĐŚĂŶŐĞ ĚƵƌŝŶŐ ŵŝĚĚůĞ ĐŚŝůĚŚŽŽĚ ǁŝƚŚ ƚŚĞ ƉĞĞƌ ŐƌŽƵƉ ƉůĂǇŝŶŐ ĂŶ ŝŵƉŽƌƚĂŶƚ ƌŽůĞ
ĂŶĚ ŚĂǀŝŶŐ ƐĞǀĞƌĂů ŝŵƉŽƌƚĂŶƚ ĨƵŶĐƚŝŽŶƐ͘ &ƌŝĞŶĚƐŚŝƉ ĚƵƌŝŶŐ ŵŝĚĚůĞ ĐŚŝůĚŚŽŽĚ ŝƐ ďĂƐĞĚ ŽŶ ůŽǇĂůƚǇ͕
ĨĂŝƚŚĨƵůŶĞƐƐ ĂŶĚ ŐĞŶĞƌŽƐŝƚǇ ĂŶĚ ŝƐ Ă ŵƵƚƵĂůůǇ ĂŐƌĞĞĚ ƵƉŽŶ ƌĞůĂƚŝŽŶƐŚŝƉ ŝŶ ǁŚŝĐŚ ĐŚŝůĚƌĞŶ ůŝŬĞ ŽŶĞ
ĂŶŽƚŚĞƌ͛ƐƋƵĂůŝƚŝĞƐ͘ƵĞƚŽƚŚĞŝƌĐŽŐŶŝƚŝǀĞĚĞǀĞůŽƉŵĞŶƚ͕ĐŚŝůĚƌĞŶ͛ƐƉůĂǇĂůƐŽĚĞǀĞůŽƉƐ͕ƚĞŶĚŝŶŐƚŽďĞ
ƌĞĂůŝƚǇ ďĂƐĞĚ ĂŶĚ ŝŶĐůƵĚŝŶŐ ůŽŐŝĐĂů ƌƵůĞƐ͘ WŚǇƐŝĐĂů ƐŬŝůůƐ ĂŶĚ ƐƉŽƌƚƐ ĂĐƚŝǀŝƚŝĞƐ ďĞĐŽŵĞ ŵŽƌĞ
ƉƌĞĚŽŵŝŶĂŶƚ͘ŚŝůĚƌĞŶ͛ƐĞŶǀŝƌŽŶŵĞŶƚĂŶĚĐƵůƚƵƌĞĂůƐŽĂĨĨĞĐƚƚŚĞŝƌƉůĂǇĂĐƚŝǀŝƚŝĞƐ͘WĞĞƌĂĐĐĞƉƚĂŶĐĞŝƐ
ĂƉŽǁĞƌĨƵůƉƌĞĚŝĐƚŝŽŶŽĨƉƐǇĐŚŽůŽŐŝĐĂůĂĚũƵƐƚŵĞŶƚ͘&ŽƵƌĚŝƐƚŝŶĐƚĐĂƚĞŐŽƌŝĞƐŽĨƐŽĐŝĂůƐƚĂƚƵƐŝŶƉĞĞƌ
ŐƌŽƵƉƐŚĂǀĞďĞĞŶŝĚĞŶƚŝĨŝĞĚ͘ƉĂƌƚŝĐƵůĂƌůǇĚĞƐƚƌƵĐƚŝǀĞĨŽƌŵŽĨƉĞĞƌŝŶƚĞƌĂĐƚŝŽŶŝƐƉĞĞƌǀŝĐƚŝŵŝƐĂƚŝŽŶ
Žƌ ďƵůůǇŝŶŐ͘ ƵůůǇŝŶŐ ŚĂƐ ƐĞǀĞƌĞ ŶĞŐĂƚŝǀĞ ƉƐǇĐŚŽůŽŐŝĐĂů ĐŽŶƐĞƋƵĞŶĐĞƐ ĨŽƌ ďŽƚŚ ƚŚĞ ƉĞƌƉĞƚƌĂƚŽƌ ĂŶĚ
ƚŚĞ ǀŝĐƚŝŵ͘ DĞĚŝĂ͕ ƐƵĐŚ ĂƐ ƚĞůĞǀŝƐŝŽŶ ĂŶĚ /dƐ͕ ĂƌĞ ĂůƐŽ ŝŶĐƌĞĂƐŝŶŐůǇ ŝŶĨůƵĞŶĐŝŶŐ ĐŚŝůĚƌĞŶ͛Ɛ ƐŽĐŝĂů
Ϯϵϵ

ŝĨĨĞƌĞŶƚƚŚĞŽƌŝĞƐŽĨŵŽƌĂůĚĞǀĞůŽƉŵĞŶƚĞŵƉŚĂƐŝƐĞĚŝĨĨĞƌĞŶƚĂƐƉĞĐƚƐŽĨƚŚĞƉƌŽĐĞƐƐ͘ŚŝůĚƌĞŶ͛Ɛ
ůĞǀĞů ŽĨ ŵŽƌĂů ƌĞĂƐŽŶŝŶŐ ŝƐ ĂŶ ŝŵƉŽƌƚĂŶƚ ĨĂĐƚŽƌ ŝŶ ŚŽǁ ƚŚĞǇ ǁŝůů ĂĐƚ ŝŶ ĐĞƌƚĂŝŶ ƐŝƚƵĂƚŝŽŶƐ͘ &ĂŵŝůǇ͕
ƉĞĞƌƐ ĂŶĚ ƚŚĞŝƌ ĚĞǀĞůŽƉŵĞŶƚ ŽĨ ĞŵƉĂƚŚǇ ŝŶĨůƵĞŶĐĞ ĐŚŝůĚƌĞŶ͛Ɛ ŵŽƌĂů ƌĞĂƐŽŶŝŶŐ ĂŶĚ ďĞŚĂǀŝŽƵƌ͘
ZĞůŝŐŝŽŶ ĂŶĚ ƐƉŝƌŝƚƵĂůŝƚǇ ĂƌĞ ĂŶ ŝŶƚĞŐƌĂů ƉĂƌƚ ŽĨ ƚŚĞ ƐŽĐŝĂůŝƐĂƚŝŽŶ ƉƌŽĐĞƐƐ ĂŶĚ ŵĂǇ ŚĂǀĞ ŝŵƉŽƌƚĂŶƚ
ŝŵƉůŝĐĂƚŝŽŶƐĨŽƌƚŚĞŵŽƌĂůĚĞǀĞůŽƉŵĞŶƚŽĨƚŚĞĐŚŝůĚ͘dŚĞďĞƐƚͲŬŶŽǁŶƚŚĞŽƌǇŝŶƚŚŝƐƌĞŐĂƌĚŝƐ:ĂŵĞƐ
&ŽǁůĞƌ͛ƐĨĂŝƚŚĚĞǀĞůŽƉŵĞŶƚƚŚĞŽƌǇ͘
ϯϬϬ


ϯϬϭ

ŚĂƉƚĞƌϲ
ĚŽůĞƐĐĞŶĐĞ

ϯϬϮ


tŚǇŚĂƐŶ͛ƚĂŶǇďŽĚǇĞǀĞƌƚŚŽƵŐŚƚŽĨŐŝǀŝŶŐƚŚĞǁŽƌůĚ͛ƐƉƌŽďůĞŵƐƚŽƚĞĞŶĂŐĞƌƐƚŽƐŽůǀĞ͍dŚĞǇŬŶŽǁ
ĞǀĞƌǇƚŚŝŶŐ͊;ŶŽŶǇŵŽƵƐͿ
ůůĂŶǇŐƌŽǁŶͲƵƉĞǆƉĞĐƚƐŽĨĂŶĂĚŽůĞƐĐĞŶƚŝƐƚŚĂƚŚĞĂĐƚůŝŬĞĂŶĂĚƵůƚĂŶĚďĞƐĂƚŝƐĨŝĞĚƚŽďĞƚƌĞĂƚĞĚůŝŬĞĂ
ĐŚŝůĚ͘;:ŽŚŶ'ƌĂŶͿ
ĚŽůĞƐĐĞŶĐĞ ŝƐ ƉĞƌŚĂƉƐ ŶĂƚƵƌĞ͛Ɛ ǁĂǇ ŽĨ ƉƌĞƉĂƌŝŶŐ ƉĂƌĞŶƚƐ ƚŽ ǁĞůĐŽŵĞ ƚŚĞ ĞŵƉƚǇ ŶĞƐƚ͘ ;<ĂƌĞŶ ^ĂǀĂŐĞ Θ
WĂƚƌŝĐŝĂĚĂŵƐͿ
dĞĞŶĂŐĞƌƐĐŽŵƉůĂŝŶƚŚĞƌĞ͛ƐŶŽƚŚŝŶŐƚŽĚŽ͕ƚŚĞŶƚŚĞǇƐƚĂǇŽƵƚĂůůŶŝŐŚƚĚŽŝŶŐŝƚ͘;ŽďWŚŝůůŝƉƐͿ
dĞůůŝŶŐĂƚĞĞŶĂŐĞƌƚŚĞĨĂĐƚƐŽĨůŝĨĞŝƐůŝŬĞŐŝǀŝŶŐĂĨŝƐŚĂďĂƚŚ͘;ƌŶŽůĚ,͘'ůĂƐŽǁͿ
͙͙͙͙͙ ŝŶ ŵĂƚƚĞƌƐ ŽĨ ƚĂƐƚĞ ĂŶĚ ŵĂŶŶĞƌƐ͕ ƚŚĞ ǇŽƵŶŐ ƉĞŽƉůĞ ŽĨ ĞǀĞƌǇ ŐĞŶĞƌĂƚŝŽŶ ŚĂǀĞ ƐĞĞŵĞĚ ƌĂĚŝĐĂů͕
ƵŶŶĞƌǀŝŶŐ͕ĂŶĚĚŝĨĨĞƌĞŶƚĨƌŽŵĂĚƵůƚƐʹĚŝĨĨĞƌĞŶƚŝŶŚŽǁƚŚĞǇůŽŽŬ͕ŝŶŚŽǁƚŚĞǇďĞŚĂǀĞ͕ŝŶƚŚĞŵƵƐŝĐƚŚĞǇ
ĞŶũŽǇ͕ ŝŶ ƚŚĞŝƌ ŚĂŝƌƐƚǇůĞƐ͕ ĂŶĚ ŝŶ ƚŚĞ ĐůŽƚŚŝŶŐ ƚŚĞǇ ĐŚŽŽƐĞ͘ /ƚ ŝƐ ĂŶ ĞŶŽƌŵŽƵƐ ĞƌƌŽƌ͕ ƚŚŽƵŐŚ͕ ƚŽ ĐŽŶĨƵƐĞ
ĂĚŽůĞƐĐĞŶƚƐ͛ ĞŶƚŚƵƐŝĂƐŵ ĨŽƌ ƚƌǇŝŶŐ ŽŶ ŶĞǁ ŝĚĞŶƚŝƚŝĞƐ ĂŶĚ ĞŶũŽǇŝŶŐ ŵŽĚĞƌĂƚĞ ĂŵŽƵŶƚƐ ŽĨ ŽƵƚƌĂŐĞŽƵƐ
ďĞŚĂǀŝŽƵƌ ǁŝƚŚ ŚŽƐƚŝůŝƚǇ ƚŽǁĂƌĚ ƉĂƌĞŶƚĂů ĂŶĚ ƐŽĐŝĞƚĂů ƐƚĂŶĚĂƌĚƐ͘ ĐƚŝŶŐ ŽƵƚ ĂŶĚ ďŽƵŶĚĂƌǇ ƚĞƐƚŝŶŐ ĂƌĞ
ƚŝŵĞͲŚŽŶŽƵƌĞĚǁĂǇƐŝŶǁŚŝĐŚĂĚŽůĞƐĐĞŶƚƐŵŽǀĞƚŽǁĂƌĚĂĐĐĞƉƚŝŶŐ͕ƌĂƚŚĞƌƚŚĂŶƌĞũĞĐƚŝŶŐ͕ƉĂƌĞŶƚĂůǀĂůƵĞƐ
;^ĂŶƚƌŽĐŬ͕ϮϬϭϬ͕Ɖ͘ϰϲϱͿ͘

dŚĞĂďŽǀĞƋƵŽƚĂƚŝŽŶƐŐŝǀĞƵƐĂŐůŝŵƉƐĞŽĨǁŚĂƚŝƐƌĞŐĂƌĚĞĚďǇŵĂŶǇĂƐƚŚĞŵŽƐƚŝŶƚĞƌĞƐƚŝŶŐĂŶĚ
ŝŶƚƌŝŐƵŝŶŐĚĞǀĞůŽƉŵĞŶƚĂůƐƚĂŐĞʹĂĚŽůĞƐĐĞŶĐĞ͘

ϲ͘ϭ t,d/^K>Ê͍

ĚŽůĞƐĐĞŶĐĞ ŝƐ ƚŚĞ ƉĞƌŝŽĚ ŽĨ ƚƌĂŶƐŝƚŝŽŶ ďĞƚǁĞĞŶ ĐŚŝůĚŚŽŽĚ ĂŶĚ ĂĚƵůƚŚŽŽĚ ĂŶĚ ŝƚ ĐĂŶ ƚŚĞƌĞĨŽƌĞ ďĞ
ƐĞĞŶ ĂƐ Ă ĚĞǀĞůŽƉŵĞŶƚĂů ďƌŝĚŐĞ ďĞƚǁĞĞŶ ďĞŝŶŐ Ă ĐŚŝůĚ ĂŶĚ ďĞĐŽŵŝŶŐ ĂŶ ĂĚƵůƚ͘ ,ŽǁĞǀĞƌ͕
ĚĞŵĂƌĐĂƚŝŶŐĂĚŽůĞƐĐĞŶĐĞŝƐŶŽƚƚŚĂƚĞĂƐǇ͕ƐŝŶĐĞƚŚĞŐĞŶĞƌĂůĐŚĂƌĂĐƚĞƌŝƐƚŝĐƐŽĨĂĚŽůĞƐĐĞŶĐĞĂƌĞŶŽƚ
ĞĂƐŝůǇĚĞĨŝŶĞĚ͘

ϲ͘ϭ͘ϭ ĞŵĂƌĐĂƚŝŶŐĂĚŽůĞƐĐĞŶĐĞ

ĚŽůĞƐĐĞŶĐĞ ŚĂƐ ŶŽƚ ĂůǁĂǇƐ ďĞĞŶ ƌĞŐĂƌĚĞĚ ĂƐ Ă ĚŝƐƚŝŶĐƚ ƉĞƌŝŽĚ ŽĨ ƚŚĞ ůŝĨĞ ƐƉĂŶ͘ hƉ ƚŽ ƚŚĞ ϭϵƚŚ
ĐĞŶƚƵƌǇ͕ŵŽƐƚĐŚŝůĚƌĞŶĚŝĚŶŽƚŚĂǀĞĨŽƌŵĂůƐĐŚŽŽůŝŶŐ͕ǁĞƌĞŵĂƌƌŝĞĚĂƚĂǇŽƵŶŐĂŐĞĂŶĚŝŵŵĞĚŝĂƚĞůǇ
ĂƐƐƵŵĞĚĂŶĂĚƵůƚƌŽůĞ͘dŚŝƐƚŚĞƌĞĨŽƌĞďƌŽƵŐŚƚĂďŽƵƚĂƋƵŝĐŬƚƌĂŶƐŝƚŝŽŶĨƌŽŵĐŚŝůĚŚŽŽĚƚŽĂĚƵůƚŚŽŽĚ͘
,ŽǁĞǀĞƌ͕ ǁŝƚŚ ƚŚĞ ĞŵĞƌŐĞŶĐĞ ŽĨ ĨŽƌŵĂů ƐĐŚŽŽůŝŶŐ ĂŶĚ ĐŚŝůĚƌĞŶ͛Ɛ ƌŝŐŚƚƐ ŝŶ ƚŚĞ tĞƐƚĞƌŶ ǁŽƌůĚ͕ Ă
ƚƌĂŶƐŝƚŝŽŶĂů ƉĞƌŝŽĚ ĨƌŽŵ ĐŚŝůĚŚŽŽĚ ƚŽ ĂĚƵůƚŚŽŽĚ ĐĂŵĞ ŝŶƚŽ ďĞŝŶŐ͘ ĞĐĂƵƐĞ ŽĨ ŐůŽďĂůŝƐĂƚŝŽŶ ;ƚŚĞ
ϯϬϯ

ƉƌŽĐĞƐƐŽĨŝŶĐƌĞĂƐĞĚŝŶƚĞƌĐŽŶŶĞĐƚĞĚŶĞƐƐĂŶĚĐƵůƚƵƌĂůĞǆĐŚĂŶŐĞͿ͕ŵŽƐƚĐŽƵŶƚƌŝĞƐŶŽǁĂĐŬŶŽǁůĞĚŐĞ
ƚŚĞĞǆŝƐƚĞŶĐĞŽĨĂĚŽůĞƐĐĞŶĐĞ͘
ĞƉĞŶĚŝŶŐŽŶďŝŽůŽŐŝĐĂůĂŶĚƐŽĐŝŽͲĐƵůƚƵƌĂůĨĂĐƚŽƌƐ͕ĂƐǁĞůůĂƐŽŶŝŶĚŝǀŝĚƵĂůĚŝĨĨĞƌĞŶĐĞƐ͕ƚŚĞĂŐĞ
ĂƚǁŚŝĐŚĂĚŽůĞƐĐĞŶĐĞĂƐĂƐĞƉĂƌĂƚĞĚĞǀĞůŽƉŵĞŶƚĂůƐƚĂŐĞďĞŐŝŶƐ͕ǀĂƌŝĞƐĨƌŽŵϭϭƚŽϭϯǇĞĂƌƐ͕ǁŚŝůĞ
ƚŚĞĂŐĞĂƚǁŚŝĐŚŝƚĞŶĚƐŝƐďĞƚǁĞĞŶϭϳĂŶĚϮϭǇĞĂƌƐ͘^ŝŶĐĞƚŚĞĂŐĞďŽƵŶĚĂƌŝĞƐŽĨĂĚŽůĞƐĐĞŶĐĞǀĂƌǇ͕
ŝƚǁŽƵůĚďĞŵŽƌĞĂĐĐĞƉƚĂďůĞƚŽĚĞŵĂƌĐĂƚĞƚŚĞĂĚŽůĞƐĐĞŶƚĚĞǀĞůŽƉŵĞŶƚĂůƐƚĂŐĞĂĐĐŽƌĚŝŶŐƚŽƐƉĞĐŝĨŝĐ
ƉŚǇƐŝĐĂů ĂŶĚ ƉƐǇĐŚŽůŽŐŝĐĂů ĚĞǀĞůŽƉŵĞŶƚĂů ĐŚĂƌĂĐƚĞƌŝƐƚŝĐƐ ĂŶĚ ƐŽĐŝŽͲĐƵůƚƵƌĂů ŶŽƌŵƐ͕ ƌĂƚŚĞƌ ƚŚĂŶ ŽŶ
ĐŚƌŽŶŽůŽŐŝĐĂů ĂŐĞ͘ /Ŷ ĨĂĐƚ͕ ĂĚŽůĞƐĐĞŶĐĞ ŚĂƐ ďĞĞŶ ĚĞƐĐƌŝďĞĚ ĂƐ Ă ƐƚĂŐĞ ďĞŐŝŶŶŝŶŐ ŝŶ ďŝŽůŽŐǇ ĂŶĚ
ĞŶĚŝŶŐŝŶƐŽĐŝĞƚǇ͘&ƌŽŵƚŚŝƐǀŝĞǁƉŽŝŶƚ͕ĂĚŽůĞƐĐĞŶĐĞďĞŐŝŶƐĂƚƉƵďĞƌƚǇǁŚĞŶƚŚĞďŽĚǇƌĞĂĐŚĞƐƐĞǆƵĂů
ŵĂƚƵƌĂƚŝŽŶĂŶĚĞŶĚƐǁŚĞŶƚŚĞƉĞƌƐŽŶŵĞĞƚƐƚŚĞƐŽĐŝĞƚĂůŶŽƌŵƐĂŶĚĞǆƉĞĐƚĂƚŝŽŶƐŽĨďĞŝŶŐĂŶĂĚƵůƚ͘
ǆĂŵƉůĞƐŽĨƚŚĞƐĞŶŽƌŵƐĂŶĚĞǆƉĞĐƚĂƚŝŽŶƐŝŶĐůƵĚĞŝŶĚĞƉĞŶĚĞŶĐĞ͕ƐĞůĨͲƌĞůŝĂŶĐĞĂŶĚƚŚĞĨƵůĨŝůŵĞŶƚŽĨ

ĂĚƵůƚ ƌŽůĞƐ ƐƵĐŚ ĂƐ ĨŽůůŽǁŝŶŐ Ă ĐĂƌĞĞƌ͘ /Ŷ ^ŽƵƚŚ ĨƌŝĐĂ͕ ĂĚŽůĞƐĐĞŶĐĞ ůĞŐĂůůǇ ĞŶĚƐ Ăƚ ƚŚĞ ĂŐĞ ŽĨ ϭϴ͕
ǁŚĞŶ ƉĂƌĞŶƚĂů ĐŽŶƐĞŶƚ ĞǆƉŝƌĞƐ ĂŶĚ ƚŚĞ ƉĞƌƐŽŶ ŵĂǇ ďĞ ŚĞůĚ ůŝĂďůĞ ĨŽƌ ĐŽŶƚƌĂĐƚƵĂů ŽďůŝŐĂƚŝŽŶƐ͘
,ŽǁĞǀĞƌ͕ ůĞŐĂů ĐƌŝƚĞƌŝĂ ĐĂŶ ďĞ ĂŵďŝŐƵŽƵƐ ĂŶĚ ƚŚĞǇ ĂƌĞ ŽĨƚĞŶ ŶŽƚ Ă ŐŽŽĚ ŝŶĚŝĐĂƚŝŽŶ ŽĨ ƚŚĞ ĞŶĚ ŽĨ
ĂĚŽůĞƐĐĞŶĐĞ͘&ŽƌĞǆĂŵƉůĞ͕ĂƐŵĞŶƚŝŽŶĞĚŝŶŚĂƉƚĞƌϭ͕ĂĐĐŽƌĚŝŶŐƚŽƚŚĞ^ŽƵƚŚĨƌŝĐĂŶŽŶƐƚŝƚƵƚŝŽŶ͕Ă
ĐŚŝůĚ ŝƐ Ă ƉĞƌƐŽŶ ƵŶĚĞƌ ƚŚĞ ĂŐĞ ŽĨ ϭϴ͘ ,ŽǁĞǀĞƌ͕ Ă Őŝƌů ŽĨ ϭϮ ǇĞĂƌƐ ĐŽƵůĚ ŐĞƚ ĂŶ ĂďŽƌƚŝŽŶ ǁŝƚŚŽƵƚ
ŝŶĨŽƌŵŝŶŐŽƌĐŽŶƐƵůƚŝŶŐŚĞƌƉĂƌĞŶƚƐŝĨƐŚĞƐŽĐŚŽŽƐĞƐ͘
/Ŷ ƚŚŝƐ ďŽŽŬ͕ ƚŚĞ ŵŽƌĞ ƚƌĂĚŝƚŝŽŶĂů ƉƐǇĐŚŽůŽŐŝĐĂů ƉĞƌƐƉĞĐƚŝǀĞ ƚŚĂƚ ĂĚŽůĞƐĐĞŶĐĞ ƐƉĂŶƐ ĨƌŽŵ
ĂƉƉƌŽǆŝŵĂƚĞůǇϭϮƚŽϭϴǇĞĂƌƐǁŝůůďĞĨŽůůŽǁĞĚ͘

ϲ͘ϭ͘Ϯ ƐƚŽƌŵǇƉŚĂƐĞ͍
/Ŷ ĂĚĚŝƚŝŽŶ ƚŽ ƚŚĞ ǀĂŐƵĞŶĞƐƐ ƐƵƌƌŽƵŶĚŝŶŐ ƚŚĞ ĚĞŵĂƌĐĂƚŝŽŶ ŽĨ ĂĚŽůĞƐĐĞŶĐĞ͕ ƚŚĞƌĞ ĂƌĞ Ă ŶƵŵďĞƌ ŽĨ
ĚŝǀĞƌŐĞŶƚŽƉŝŶŝŽŶƐƌĞŐĂƌĚŝŶŐƚŚĞŵŽƐƚĐŽŵŵŽŶƉƐǇĐŚŽůŽŐŝĐĂůĐŚĂƌĂĐƚĞƌŝƐƚŝĐƐŽĨƚŚĞĂĚŽůĞƐĐĞŶƚ͘
KŶ ƚŚĞ ŽŶĞ ŚĂŶĚ͕ ĂĚŽůĞƐĐĞŶĐĞ ŝƐ ĚĞƐĐƌŝďĞĚ ĂƐ ďĞŝŶŐ ĐŚĂƌĂĐƚĞƌŝƐĞĚ ĞƐƉĞĐŝĂůůǇ ďǇ ĐŽŶĨůŝĐƚ ǁŝƚŚ
ƉĂƌĞŶƚƐ ĂŶĚ ŽƚŚĞƌ ĂƵƚŚŽƌŝƚǇ ĨŝŐƵƌĞƐ͕ ŵŽŽĚŝŶĞƐƐ ĂŶĚ ŚŝŐŚͲƌŝƐŬ ďĞŚĂǀŝŽƵƌ͘ ĐĐŽƌĚŝŶŐ ƚŽ ƚŚŝƐ
ĚĞƐĐƌŝƉƚŝŽŶ͕ ĂĚŽůĞƐĐĞŶƚƐ ĞǆƉĞƌŝĞŶĐĞ Ă ƐƚŽƌŵǇ ƉĞƌŝŽĚ ƚŚĂƚ ŝƐ ďŝŽůŽŐŝĐĂůůǇ ďĂƐĞĚ͘ /ƚ ƐĞĞŵƐ ƚŚĂƚ ƚŚŝƐ
ǀŝĞǁƉŽŝŶƚŚĂƐďĞĞŶǁŝƚŚƵƐĨŽƌŵĂŶǇĐĞŶƚƵƌŝĞƐ͘&ŽƌĞǆĂŵƉůĞ͕ƚŚĞǁĞůůͲŬŶŽǁŶƉŚŝůŽƐŽƉŚĞƌ^ŽĐƌĂƚĞƐ
;ϰϲϵͲϯϵϵͿƐĂŝĚƚŚĂƚĂĚŽůĞƐĐĞŶƚƐ͞ĐŽŶƚƌĂĚŝĐƚƚŚĞŝƌƉĂƌĞŶƚƐ͕ĚŽŶ͛ƚƌĞƐƉĞĐƚƚŚĞŝƌĞůĚĞƌƐ͕ĂƌĞŝŶĚŽůĞŶƚ͕
ĞĂƚ ŐůƵƚƚŽŶŽƵƐůǇ ĂŶĚ ƚǇƌĂŶŶŝƐĞ ƚŚĞŝƌ ƚĞĂĐŚĞƌƐ͘͟ DĂŶǇ ƉĂƌĞŶƚƐ ĂŶĚ ƚĞĂĐŚĞƌƐ ŽĨ ƚŽĚĂǇ ǁŽƵůĚ ĂŐƌĞĞ
ǁŝƚŚ^ŽĐƌĂƚĞƐ͊
KŶƚŚĞŽƚŚĞƌŚĂŶĚ͕ĂĚŽůĞƐĐĞŶƚƐĂƌĞǀŝĞǁĞĚĂƐďĞŝŶŐŶŽǁŽƌƐĞ
ƚŚĂŶ ƚŚĞŝƌ ƉĂƌĞŶƚƐ ǁĞƌĞ ǁŚĞŶ ƚŚĞǇ ǁĞƌĞ ǇŽƵŶŐ͘ dŚĞǇ ĂƌĞ ĞǀĞŶ
ƐĞĞŶ ĂƐ ďĞƚƚĞƌ ŝŶĨŽƌŵĞĚ ĂŶĚ ŵŽƌĞ ŝĚĞĂůŝƐƚŝĐ͕ ŚŽŶĞƐƚ ĂŶĚ ƚŽůĞƌĂŶƚ
ƚŽǁĂƌĚƐŽƚŚĞƌƐ͘
ůƚŚŽƵŐŚƚŚĞĂĨŽƌĞŵĞŶƚŝŽŶĞĚƚǁŽǀŝĞǁƉŽŝŶƚƐĂƌĞƐƚŝůůďĞŝŶŐ
ĚĞďĂƚĞĚŝŶĐĞƌƚĂŝŶĐŝƌĐůĞƐ͕ŵŽƐƚƉƐǇĐŚŽůŽŐŝƐƚƐĂŐƌĞĞŽŶƚŚĞ
• ǆƚƌĞŵĞ ǀŝĞǁƐ ŽŶ ĂĚŽůĞƐĐĞŶĐĞ ŚĂǀĞ ďĞĞŶ ƌĞƉůĂĐĞĚ ďǇ Ă

ŵŽƌĞ ďĂůĂŶĐĞĚ ƉĞƌƐƉĞĐƚŝǀĞ͗ ƚŚĂƚ ĂĚŽůĞƐĐĞŶĐĞ ŝƐ Ă ŶŽƌŵĂů
ƉĞƌŝŽĚ ŽĨ ĚĞǀĞůŽƉŵĞŶƚ͕ ĂůƚŚŽƵŐŚ ŝƚ ŝƐ ĂĐŬŶŽǁůĞĚŐĞĚ ƚŚĂƚ
ĂĚŽůĞƐĐĞŶƚƐ͛ďŝŽůŽŐŝĐĂůĂŶĚƉƐǇĐŚŽƐŽĐŝĂůĨƵŶĐƚŝŽŶŝŶŐƵŶĚĞƌŐŽ
ŵĂũŽƌĐŚĂŶŐĞƐƚŽƉƌĞƉĂƌĞƚŚĞŵĨŽƌĂĚƵůƚůŝĨĞ͘
• dŚĞ ŵĂũŽƌŝƚǇ ŽĨ ĂĚŽůĞƐĐĞŶƚƐ ĚŽ ŶŽƚ ĞǆƉĞƌŝĞŶĐĞ ĂŶǇ
ŶŐƌǇĂƚƚŚĞǁŽƌůĚ͘
ƐŝŐŶŝĨŝĐĂŶƚ ŵĂůĂĚũƵƐƚŵĞŶƚ͕ ƵŶĚĞƐŝƌĂďůĞ ďĞŚĂǀŝŽƵƌƐ Žƌ
ϯϬϰ


ĐŽŶƚŝŶƵŽƵƐ ĞŵŽƚŝŽŶĂů ƚƵƌŵŽŝů͘ DŽƐƚ ĂĚŽůĞƐĐĞŶƚƐ͛ ǀĂůƵĞƐ ĂƌĞ ĂůƐŽ ƐŝŵŝůĂƌ ƚŽ ƚŚŽƐĞ ŽĨ ƚŚĞŝƌ
ƉĂƌĞŶƚƐ͘
• ^ŽŵĞĂĚŽůĞƐĐĞŶƚƐĚŽĞǆƉĞƌŝĞŶĐĞƚŚŝƐƉĞƌŝŽĚĂƐƐƚŽƌŵǇĂŶĚƐƚƌĞƐƐĨƵů͕ďƵƚƚŚĞǇĂƌĞŵŽƌĞůŝŬĞůǇ
;ďƵƚŶŽƚĞǆĐůƵƐŝǀĞůǇͿ͕ƚŽĐŽŵĞĨƌŽŵĂĚǇƐĨƵŶĐƚŝŽŶĂůĨĂŵŝůǇďĂĐŬŐƌŽƵŶĚ͘
• /ƚ ƐĞĞŵƐ ƚŚĂƚ ĂĚŽůĞƐĐĞŶĐĞ ŝƐ ƚŚĞ ͚ǁĞĂŬ ůŝŶŬ͛ ŝŶ ƚŚĞ ůŝĨĞ ƐƚĂŐĞƐ ĐŚĂŝŶ͗ ŝĨ ƐƚŽƌŵ ĂŶĚ ƐƚƌĞƐƐ ĚŽ
ŽĐĐƵƌ͕ŝƚŝƐŵŽƐƚůŝŬĞůǇƚŽŚĂƉƉĞŶŝŶĂĚŽůĞƐĐĞŶĐĞ͘
• /ŶŵĂŶǇĐĂƐĞƐ͕ƉĞƌĐĞŝǀĞĚŶĞŐĂƚŝǀĞďĞŚĂǀŝŽƵƌŝƐŶŽƚŶĞĂƌůǇĂƐƐĞƌŝŽƵƐĂƐŝƚƐĞĞŵƐ͘&ŽƌĞǆĂŵƉůĞ͕
ŚŝŐŚĞƌ ƌĂƚĞƐ ŽĨ ĐŽŶĨůŝĐƚ ďĞƚǁĞĞŶ ĂĚŽůĞƐĐĞŶƚƐ ĂŶĚ ƚŚĞŝƌ ƉĂƌĞŶƚƐ ĚŽ ŶŽƚ ŝŶĚŝĐĂƚĞ Ă ĐƌŝƚŝĐĂů Žƌ
ĞŶĚƵƌŝŶŐďƌĞĂĐŚŝŶƚŚĞŝƌƌĞůĂƚŝŽŶƐŚŝƉ͘
• ĚŽůĞƐĐĞŶĐĞĂŶĚŝƚƐĂƐƐŽĐŝĂƚĞĚĐŚĂƌĂĐƚĞƌŝƐƚŝĐƐŝƐĂƵŶŝǀĞƌƐĂůƉŚĞŶŽŵĞŶŽŶƚŚĂƚƐĞĞŵƐƚŽŽĐĐƵƌ
ŝŶĂůůĐƵůƚƵƌĞƐ͘,ŽǁĞǀĞƌ͕ƚŚĞƌĞĂƌĞƐƚƌŽŶŐŝŶĚŝĐĂƚŝŽŶƐƚŚĂƚƐƚŽƌŵĂŶĚƐƚƌĞƐƐƚĞŶĚƚŽďĞůŽǁĞƌŝŶ
ƚƌĂĚŝƚŝŽŶĂůƚŚĂŶŝŶtĞƐƚĞƌŶĐƵůƚƵƌĞƐ͘/ŶƚƌĂĚŝƚŝŽŶĂůĐƵůƚƵƌĞƐ͕ŝƚŝƐĞǆƉĞĐƚĞĚŽĨƚŚĞĂĚŽůĞƐĐĞŶƚƚŽ
ĐŽŶĨŽƌŵ͕ ĂŶĚ ƚŚĞ ĨĂŵŝůǇ͕ƉĞĞƌƐ ĂŶĚ ĐŽŵŵƵŶŝƚǇ ĂƐƐŝƐƚ ƚŽŬĞĞƉ Śŝŵ Žƌ ŚĞƌŽŶ ƚŚĞ ƌŝŐŚƚ ƉĂƚŚ͘
hŶĨŽƌƚƵŶĂƚĞůǇ͕ŝŵƉŽƌƚĂŶƚĐŚĂƌĂĐƚĞƌŝƐƚŝĐƐƐƵĐŚĂƐŝŶĚĞƉĞŶĚĞŶĐĞĂŶĚĐƌĞĂƚŝǀŝƚǇĂƌĞƌĞĚƵĐĞĚ͘/Ŷ
tĞƐƚĞƌŶͲŽƌŝĞŶƚĂƚĞĚƐŽĐŝĞƚŝĞƐƚŚĞƌĞŝƐůĞƐƐĐŽŶĨŽƌŵŝƚǇĂŶĚŵŽƌĞĐƌĞĂƚŝǀŝƚǇ͕ďƵƚƵŶĨŽƌƚƵŶĂƚĞůǇ͕
ĂůƐŽŵŽƌĞƌĞĐŬůĞƐƐďĞŚĂǀŝŽƵƌ͘
Zs/td,/^^d/KE
ϭ͘ ,ŽǁŝƐƚŚĞďĞŐŝŶŶŝŶŐŽĨĂĚŽůĞƐĐĞŶĐĞĚĞĨŝŶĞĚ͍
Ϯ͘ ,ŽǁŝƐƚŚĞĞŶĚŽĨĂĚŽůĞƐĐĞŶĐĞĚĞĨŝŶĞĚ͍
ϯ͘ tŚǇŝƐŝƚĚŝĨĨŝĐƵůƚƚŽĚĞŵĂƌĐĂƚĞƚŚĞďĞŐŝŶŶŝŶŐĂŶĚĞŶĚŽĨĂĚŽůĞƐĐĞŶĐĞ͍
ϰ͘ƌŝƚŝĐĂůůǇĚŝƐĐƵƐƐƚŚĞĂƐƐƵŵƉƚŝŽŶƚŚĂƚĂĚŽůĞƐĐĞŶĐĞŝƐĂƐƚŽƌŵǇƉŚĂƐĞ͘
ϱ͘ZĞĨůĞĐƚŽŶǇŽƵƌŽǁŶĂĚŽůĞƐĐĞŶĐĞ͘,ŽǁĚŝĚǇŽƵĞǆƉĞƌŝĞŶĐĞƚŚŝƐƉĞƌŝŽĚ͖ĂƐƌĞůĂƚŝǀĞůǇ͚ƐƚŽƌŵǇ͛Žƌ͚ĐĂůŵ͍͛
tŚĂƚŵĂǇŚĂǀĞĐŽŶƚƌŝďƵƚĞĚƚŽǇŽƵƌĞǆƉĞƌŝĞŶĐĞ͍

ϲ͘Ϯ W,z^/>s>KWDEd

ĂƌůǇĂĚŽůĞƐĐĞŶĐĞŝƐĐŚĂƌĂĐƚĞƌŝƐĞĚďǇƌĂƉŝĚĂŶĚĞǆƚĞŶƐŝǀĞƉŚǇƐŝĐĂůŐƌŽǁƚŚ;ĂůƐŽŬŶŽǁŶĂƐƚŚĞŐƌŽǁƚŚ
ƐƉƵƌƚ Žƌ ĂĐĐĞůĞƌĂƚĞĚ ŐƌŽǁƚŚͿ ĂŶĚ ƚŚĞ ĚĞǀĞůŽƉŵĞŶƚ ŽĨ ƐĞǆƵĂů ŵĂƚƵƌŝƚǇ͘ dŚĞ ƉĞƌŝŽĚ ĚƵƌŝŶŐ ǁŚŝĐŚ
ƐĞǆƵĂůŵĂƚƵƌĂƚŝŽŶƚĂŬĞƐƉůĂĐĞŝƐŬŶŽǁŶĂƐƉƵďĞƌƚǇ͘
dŚĞƌĂƉŝĚƉŚǇƐŝĐĂůŐƌŽǁƚŚĂŶĚƐĞǆƵĂůŵĂƚƵƌĂƚŝŽŶŝƐŝŶŝƚŝĂƚĞĚďǇƚŚĞƐĞĐƌĞƚŝŽŶŽĨƐŽŵĂƚŽƚƌŽƉŚŝŶ
;ŐƌŽǁƚŚ ŚŽƌŵŽŶĞͿ ĂŶĚ ŐŽŶĂĚŽƚƌŽƉŚŝŶ ;ƐĞǆ ŚŽƌŵŽŶĞͿ͘ ^ŽŵĂƚŽƚƌŽƉŚŝŶ ĐĂƵƐĞƐ ďŽĚŝůǇ ŐƌŽǁƚŚ͘
'ŽŶĂĚŽƚƌŽƉŚŝŶƐƚŝŵƵůĂƚĞƐƚŚĞŐŽŶĂĚƐ;ƚĞƐƚĞƐŝŶŵĂůĞƐĂŶĚŽǀĂƌŝĞƐŝŶĨĞŵĂůĞƐͿƚŽƐĞĐƌĞƚĞŵĂůĞĂŶĚ
ĨĞŵĂůĞƐĞǆŚŽƌŵŽŶĞƐ͘dŚĞŵĂůĞƐĞǆŚŽƌŵŽŶĞƐĂƌĞŬŶŽǁŶĂƐĂŶĚƌŽŐĞŶƐŽĨǁŚŝĐŚƚĞƐƚŽƐƚĞƌŽŶĞĂŶĚ
ĂŶĚƌŽƐƚĞƌŽŶĞĂƌĞƚŚĞŵŽƐƚŝŵƉŽƌƚĂŶƚ͕ǁŚŝůĞƐŵĂůůƋƵĂŶƚŝƚŝĞƐŽĨĞƐƚƌŽŐĞŶ;ĨĞŵĂůĞŚŽƌŵŽŶĞͿĂƌĞĂůƐŽ
ƐĞĐƌĞƚĞĚďǇƚŚĞŵĂůĞ͘dŚĞĨĞŵĂůĞƐĞǆŚŽƌŵŽŶĞƐĂƌĞŬŶŽǁŶĂƐĞƐƚƌŽŐĞŶƐ͘ŶĚƌŽŐĞŶĂŶĚĞƐƚƌŽŐĞŶ
ĂƌĞ ƌĞƐƉŽŶƐŝďůĞ ĨŽƌ ƚŚĞ ĚĞǀĞůŽƉŵĞŶƚ ŽĨ ƉƌŝŵĂƌǇ ĂŶĚ ƐĞĐŽŶĚĂƌǇ ƐĞǆ ĐŚĂƌĂĐƚĞƌŝƐƚŝĐƐ͘ WƌŝŵĂƌǇ ƐĞǆ
ĐŚĂƌĂĐƚĞƌŝƐƚŝĐƐ ƌĞĨĞƌ ƚŽƚŚĞ ƐĞǆŽƌŐĂŶƐ͕ ŝ͘Ğ͘ ƚŚĞ ŽƌŐĂŶƐ ŝŶǀŽůǀĞĚ ǁŝƚŚ ƌĞƉƌŽĚƵĐƚŝŽŶ͘ ^ĞĐŽŶĚĂƌǇ ƐĞǆ
ĐŚĂƌĂĐƚĞƌŝƐƚŝĐƐ ƌĞĨĞƌ ƚŽ ƚŚĞ ĚŝƐƚŝŶŐƵŝƐŚŝŶŐ ŵĂůĞ ĂŶĚ ĨĞŵĂůĞ ĐŚĂƌĂĐƚĞƌŝƐƚŝĐƐ ƐƵĐŚ ĂƐ ƚŚĞ ďĞĂƌĚ ĂŶĚ
ďƌĞĂƐƚƐ͘&ŝŐƵƌĞϲ͘ϭƉƌŽǀŝĚĞƐĂƌĞƉƌĞƐĞŶƚĂƚŝŽŶŽĨƚŚĞĚĞǀĞůŽƉŵĞŶƚŽĨƚŚĞƉƌŝŵĂƌǇĂŶĚƐĞĐŽŶĚĂƌǇƐĞǆ
ĐŚĂƌĂĐƚĞƌŝƐƚŝĐƐ͘
ϯϬϱ


&ŝŐƵƌĞϲ͘ϭdŚĞĚĞǀĞůŽƉŵĞŶƚŽĨƉƌŝŵĂƌǇĂŶĚƐĞĐŽŶĚĂƌǇƐĞǆĐŚĂƌĂĐƚĞƌŝƐƚŝĐƐ

ϲ͘Ϯ͘ϭĚŽůĞƐĐĞŶƚŐƌŽǁƚŚƐƉƵƌƚ

ůƚŚŽƵŐŚ ƚŚĞƌĞ ŵĂǇ ďĞ ŝŶĚŝǀŝĚƵĂů ĚŝĨĨĞƌĞŶĐĞƐ͕ ŝŶ ŚĞĂůƚŚǇ ƉŽƉƵůĂƚŝŽŶƐ͕ ƚŚĞ ŐƌŽǁƚŚ ƐƉƵƌƚ ;ƌĂƉŝĚ
ƉŚǇƐŝĐĂůŐƌŽǁƚŚͿŽĨŐŝƌůƐďĞŐŝŶƐĂƚĂďŽƵƚϭϬʹϭϯǇĞĂƌƐĂŶĚĞŶĚƐĂƚϭϲǇĞĂƌƐŽƌůĂƚĞƌ͕ǁŚŝůĞĂŵŽŶŐďŽǇƐ
ŝƚďĞŐŝŶƐĂƚϭϮʹϭϱǇĞĂƌƐĂŶĚĞŶĚƐĂƚĂďŽƵƚϭϴǇĞĂƌƐŽƌůĂƚĞƌ͘ůƚŚŽƵŐŚƚŚĞŐƌŽǁƚŚƐƉƵƌƚďĞŐŝŶƐƚǁŽ
ǇĞĂƌƐ ĞĂƌůŝĞƌ ŝŶ ŐŝƌůƐ ƚŚĂŶ ŝŶ ďŽǇƐ͕ ďŽǇƐ ŐƌŽǁ ŵŽƌĞ ƌĂƉŝĚůǇ ƚŚĂŶ ŐŝƌůƐ ĚŽ ĚƵƌŝŶŐ ĂĚŽůĞƐĐĞŶĐĞ͘ dŚŝƐ
ŵĞĂŶƐƚŚĂƚďǇƚŚĞĞŶĚŽĨƚŚĞŐƌŽǁŝŶŐƉŚĂƐĞ͕ďŽǇƐĂƌĞŽŶĂǀĞƌĂŐĞƚĂůůĞƌƚŚĂŶŐŝƌůƐŽĨƚŚĞƐĂŵĞĂŐĞ
ĂƌĞ͘ 'ŝƌůƐ ƌĞĂĐŚ ƚŚĞŝƌ ĂĚƵůƚ ŚĞŝŐŚƚ ƚŽǁĂƌĚƐ ůĂƚĞ ĂĚŽůĞƐĐĞŶĐĞ͕ ǁŚŝůĞ ďŽǇƐ ƌĞĂĐŚ ƚŚĞŝƌ ĂĚƵůƚ ŚĞŝŐŚƚ
ĚƵƌŝŶŐƚŚĞŝƌĞĂƌůǇƚǁĞŶƚŝĞƐ͘
ůƚŚŽƵŐŚĂůůƚŚĞƉĂƌƚƐŽĨƚŚĞďŽĚǇŐƌŽǁƌĂƉŝĚůǇ͕ƚŚĞƚĞŵƉŽŽĨŐƌŽǁƚŚŝƐĚŝĨĨĞƌĞŶƚĨŽƌƚŚĞǀĂƌŝŽƵƐ
ďŽĚǇƉĂƌƚƐ͘dŚŝƐĚŝƐƉƌŽƉŽƌƚŝŽŶĂƚĞŐƌŽǁƚŚƚĞŵƉŽŽĨƚŚĞĚŝĨĨĞƌĞŶƚďŽĚǇƉĂƌƚƐŝƐŬŶŽǁŶĂƐĂƐǇŶĐŚƌŽŶǇ͘
dŚĞĨŝƌƐƚƉĂƌƚƐƚŚĂƚƐŚŽǁĂĐĐĞůĞƌĂƚĞĚŐƌŽǁƚŚĂƌĞƚŚĞůĞŐƐ͕ĂƌŵƐ͕ŚĂŶĚƐĂŶĚĨĞĞƚ͘dŚĞƚŽƌƐŽ;ƵƉƉĞƌ
ďŽĚǇͿƚŚĞŶƐƚĂƌƚƐƚŽůĞŶŐƚŚĞŶ͘dŚŝƐĞůŽŶŐĂƚĞĚďŽĚǇǁŝƚŚůŽŶŐĂƌŵƐĂŶĚůĞŐƐĂŶĚďŝŐŚĂŶĚƐĂŶĚĨĞĞƚ
ŽĨƚĞŶĐĂƵƐĞƐĂĚŽůĞƐĐĞŶƚƐƚŽůŽŽŬĂǁŬǁĂƌĚĂŶĚƵŶĐŽŽƌĚŝŶĂƚĞĚ͘
tŚĞŶ ƚŚĞ ŐƌŽǁƚŚ ƚĞŵƉŽ ŽĨ ƚŚĞ ƐŬĞůĞƚŽŶ ƐƚĂƌƚƐ ĚĞĐƌĞĂƐŝŶŐ͕ ƚŚĞ ďŽĚǇΖƐ ŵĂƐƐ ĂŶĚ ƚŚĞ ŵƵƐĐůĞ
ĚĞǀĞůŽƉŵĞŶƚďĞŐŝŶƚŽŝŶĐƌĞĂƐĞĂŶĚƚŚĞůŽŶŐͲůĞŐŐĞĚƐƚĂŐĞĞŶĚƐ͘/ŶŐŝƌůƐ͕ƚŚĞďŽĚǇĐŽŶƚŽƵƌƐďĞĐŽŵĞ
ŵŽƌĞƌŽƵŶĚĞĚ;ĚƵĞƚŽƚŚĞǁŝĚĞŶŝŶŐŽĨƚŚĞŚŝƉƐͿ͕ǁŚĞƌĞĂƐďŽǇƐďĞĐŽŵĞŵŽƌĞĂŶŐƵůĂƌ;ĚƵĞƚŽƚŚĞ
ďƌŽĂĚĞŶŝŶŐŽĨƚŚĞƐŚŽƵůĚĞƌƐͿ͘
,ŽǁĞǀĞƌ͕ĂƐŵĞŶƚŝŽŶĞĚďĞĨŽƌĞ͕ƚŚĞƵŶŝƋƵĞŶĞƐƐŽĨĞĂĐŚŝŶĚŝǀŝĚƵĂůƐŚŽƵůĚďĞƚĂŬĞŶŝŶƚŽĂĐĐŽƵŶƚ͘
tŚŝůĞ ƐŽŵĞ ϭϮͲ Žƌ ϭϯͲǇĞĂƌͲŽůĚ ĂĚŽůĞƐĐĞŶƚƐ ŵĂǇ ĂůƌĞĂĚǇ ŚĂǀĞ ƚŚĞ ŵĂƚƵƌĞ ďŽĚǇ ŽĨ ĂŶ ĂĚƵůƚ͕ ŽƚŚĞƌ
ĂĚŽůĞƐĐĞŶƚƐ ŽĨ ƚŚĞ ƐĂŵĞ ĂŐĞ ŵĂǇ Ɛƚŝůů ŚĂǀĞ ƚŚĞ ĐŚŝůĚůŝŬĞ ďŽĚŝĞƐ ŽĨ ϭϬͲǇĞĂƌͲŽůĚƐ͘ Ɛ ǁŝƚŚ Ăůů
ĚĞǀĞůŽƉŵĞŶƚĂů ĚŝĨĨĞƌĞŶĐĞƐ͕ ƚŚĞƐĞ ĚŝĨĨĞƌĞŶĐĞƐ ĐŽƵůĚ ĂůƐŽ ďĞ ĂƚƚƌŝďƵƚĞĚ ƚŽ ƚŚĞ ĐŽŵƉůĞǆ ŝŶƚĞƌĂĐƚŝŽŶ
ďĞƚǁĞĞŶŐĞŶĞƚŝĐĂŶĚĞŶǀŝƌŽŶŵĞŶƚĂůĨĂĐƚŽƌƐ͘

ϲ͘Ϯ͘Ϯ^ĞǆƵĂůŵĂƚƵƌĂƚŝŽŶ

^ĞǆƵĂů ŵĂƚƵƌĂƚŝŽŶ͕ ŐĞŶĞƌĂůůǇ ŬŶŽǁŶ ĂƐ ƉƵďĞƌƚǇ͕ ŝƐ ŽŶĞ ŽĨ ƚŚĞ ŵŽƐƚ ĚƌĂŵĂƚŝĐ ĞǀĞŶƚƐ ŝŶ ŚƵŵĂŶ
ĚĞǀĞůŽƉŵĞŶƚ͘/ƚŝƐŝŶƚĞƌĞƐƚŝŶŐƚŽŶŽƚĞƚŚĂƚƉƵďĞƌƚǇďĞŐŝŶƐĂƚĂŶŝŶĐƌĞĂƐŝŶŐůǇĞĂƌůŝĞƌĂŐĞ͕ƚŚĂƚƉĞŽƉůĞ
ĂƌĞ ƌĞĂĐŚŝŶŐ ƚŚĞŝƌ ĂĚƵůƚ ŚĞŝŐŚƚ ĞĂƌůŝĞƌ ;ďĞƚǁĞĞŶ ϭϲ ĂŶĚ ϭϴ ǇĞĂƌƐͿ ĂŶĚ ĂƌĞ ďĞĐŽŵŝŶŐ ƚĂůůĞƌ ƚŚĂŶ
ϯϬϲ


ƉƌĞǀŝŽƵƐůǇ͘ dŚŝƐ ƉŚĞŶŽŵĞŶŽŶ ŝƐ ŬŶŽǁŶ ĂƐ ƚŚĞ ƐĞĐƵůĂƌ ƚƌĞŶĚ͘ dŚŝƐ ƚƌĞŶĚ ĐŽƵůĚ ďĞ ĂƚƚƌŝďƵƚĞĚ ƚŽ
ŚĞĂůƚŚŝĞƌ ĚŝĞƚƐ͕ ďĞƚƚĞƌ ŵĞĚŝĐĂů ĐĂƌĞ͕ ŝŵƉƌŽǀĞĚ ŚǇŐŝĞŶĞ ĂŶĚ ĨĞǁĞƌ ĐŚŝůĚŚŽŽĚ ĚŝƐĞĂƐĞƐ ďĞĐĂƵƐĞ ŽĨ
ŝŵŵƵŶŝƐĂƚŝŽŶ͘ƐŝŶƚŚĞĐĂƐĞŽĨƚŚĞŐƌŽǁƚŚƐƉƵƌƚ͕ƉƵďĞƌƚǇĂůƐŽďĞŐŝŶƐĂďŽƵƚƚǁŽǇĞĂƌƐĞĂƌůŝĞƌŝŶŐŝƌůƐ
ƚŚĂŶŝŶďŽǇƐ͘^ĞĞdĂďůĞϲ͘ϭĨŽƌĞǆĂŵƉůĞƐŝŶƚŚŝƐƌĞŐĂƌĚ͘

dĂďůĞϲ͘ϭ'ĞŶĚĞƌĂŶĚĂŐĞƌĞůĂƚĞĚĐŚĂŶŐĞƐĂƚƉƵďĞƌƚǇͬĂĚŽůĞƐĐĞŶĐĞ
D>E&D>,ZdZ/^d/^
Kz^ '/Z>^
цŐĞŽĨ&ŝƌƐƚ цŐĞŽĨ&ŝƌƐƚ
ŚĂƌĂĐƚĞƌŝƐƚŝĐ ŚĂƌĂĐƚĞƌŝƐƚŝĐ
ƉƉĞĂƌĂŶĐĞ ƉƉĞĂƌĂŶĐĞ
'ƌŽǁƚŚŽĨƚĞƐƚĞƐ͕ƐĐƌŽƚĂůƐĂĐ ϭϬͲϭϯ͕ϱǇĞĂƌƐ 'ƌŽǁƚŚŽĨďƌĞĂƐƚƐ ϴͲϭϯǇĞĂƌƐ
'ƌŽǁƚŚŽĨƉƵďŝĐŚĂŝƌ ϭϬͲϭϱǇĞĂƌƐ 'ƌŽǁƚŚŽĨƉƵďŝĐŚĂŝƌ ϵͲϭϰǇĞĂƌƐ
'ƌŽǁƚŚŽĨƉĞŶŝƐ ϭϭͲϭϰ͕ϱǇĞĂƌƐ DĞŶĂƌĐŚĞ ϭϬͲϭϲ͕ϱǇĞĂƌƐ
ŚĂŶŐĞŝŶǀŽŝĐĞ;ŐƌŽǁƚŚŽĨ цƐĂŵĞƚŝŵĞĂƐƉĞŶŝƐŐƌŽǁƚŚ hŶĚĞƌĂƌŵŚĂŝƌ цƚǁŽǇĞĂƌƐĂĨƚĞƌƉƵďŝĐŚĂŝƌ
ůĂƌǇŶǆͿ ĂƉƉĞĂƌƐ
&ĂĐŝĂůĂŶĚƵŶĚĞƌĂƌŵŚĂŝƌ цƚǁŽǇĞĂƌƐĂĨƚĞƌƉƵďŝĐŚĂŝƌ KŝůͲĂŶĚƐǁĞĂƚͲƉƌŽĚƵĐŝŶŐ цƐĂŵĞƚŝŵĞĂƐƵŶĚĞƌĂƌŵ
ĂƉƉĞĂƌƐ ŐůĂŶĚƐ ŚĂŝƌĂƉƉĞĂƌƐ
KŝůͲĂŶĚƐǁĞĂƚͲƉƌŽĚƵĐŝŶŐ цƐĂŵĞƚŝŵĞĂƐƵŶĚĞƌĂƌŵ
ŐůĂŶĚƐ͕ĂĐŶĞ ŚĂŝƌĂƉƉĞĂƌƐ
ĚĂƉƚĞĚĨƌŽŵ^ƚĞŝŶďĞƌŐĞƚĂů͕͘ϮϬϭϭ

ϲ͘Ϯ͘Ϯ͘ϭ^ĞǆƵĂůŵĂƚƵƌĂƚŝŽŶŝŶŐŝƌůƐ

WƵďĞƌƚǇŝŶŐŝƌůƐƐƚĂƌƚƐǁŚĞŶƚŚĞƐĞǆŽƌŐĂŶƐ͕ƐƵĐŚĂƐƚŚĞŽǀĂƌŝĞƐ͕ƵƚĞƌƵƐ͕ǀĂŐŝŶĂ͕ůĂďŝĂĂŶĚĐůŝƚŽƌŝƐ;ŝ͘Ğ͘
ƚŚĞ ƉƌŝŵĂƌǇ ƐĞǆ ĐŚĂƌĂĐƚĞƌŝƐƚŝĐƐͿ͕ ďĞŐŝŶ ƚŽ ĞŶůĂƌŐĞ͘ ƚ ƚŚĞ ƐĂŵĞ ƚŝŵĞ͕ ƚŚĞ ƐĞĐŽŶĚĂƌǇ ƐĞǆ
ĐŚĂƌĂĐƚĞƌŝƐƚŝĐƐƐƚĂƌƚƚŽĚĞǀĞůŽƉ͘dŚĞĂƉƉĞĂƌĂŶĐĞŽĨƚŚĞďƌĞĂƐƚďƵĚƐŝƐƵƐƵĂůůǇ;ďƵƚŶŽƚĂůǁĂǇƐͿƚŚĞ
ĨŝƌƐƚĞǆƚĞƌŶĂůƐŝŐŶŽĨƐĞǆƵĂůŵĂƚƵƌĂƚŝŽŶ͘EĞǆƚ͕ďŽĚŝůǇŚĂŝƌ;ŝŶƚŚĞƉƵďŝĐĂŶĚĂƌŵƉŝƚĂƌĞĂƐͿƐƚĂƌƚƐƚŽ
ĂƉƉĞĂƌĂŶĚƚŚĞŚŝƉƐƐƚĂƌƚƚŽďƌŽĂĚĞŶ͘KƚŚĞƌĚĞǀĞůŽƉŵĞŶƚƐĂƌĞƚŚĞĂĐĐƵŵƵůĂƚŝŽŶŽĨďŽĚǇĨĂƚ;ǁŚŝĐŚ
ŵĞĂŶƐĂŶŝŶĐƌĞĂƐĞŝŶǁĞŝŐŚƚͿ͕ĂƐůŝŐŚƚĚĞĞƉĞŶŝŶŐŽƌůŽǁĞƌŝŶŐŽĨƚŚĞǀŽŝĐĞĂŶĚĐŚĂŶŐĞƐŝŶƚŚĞƚĞǆƚƵƌĞ
ŽĨƚŚĞƐŬŝŶ͘
dŚĞŵŽƐƚĚƌĂŵĂƚŝĐĂŶĚƐǇŵďŽůŝĐƐŝŐŶŽĨƐĞǆƵĂůŵĂƚƵƌĂƚŝŽŶŝŶŐŝƌůƐŝƐƚŚĞŵĞŶĂƌĐŚĞ͕ŽƌƚŚĞĨŝƌƐƚ
ŵĞŶƐƚƌƵĂƚŝŽŶ͘ DĞŶĂƌĐŚĞ ƵƐƵĂůůǇ ĂƉƉĞĂƌƐ ĨĂŝƌůǇ ůĂƚĞ ŝŶ ƚŚĞ ƐĞƋƵĞŶĐĞ ŽĨ ƐĞǆƵĂů ŵĂƚƵƌĂƚŝŽŶ͘ /ƚ
ĂƉƉĞĂƌƐ ĂƉƉƌŽǆŝŵĂƚĞůǇ ƚǁŽ ǇĞĂƌƐ ĂĨƚĞƌ ƚŚĞ ƐƚĂƌƚ ŽĨ ďƌĞĂƐƚ ĚĞǀĞůŽƉŵĞŶƚ͕ ƚŚĞ ĞŶůĂƌŐĞŵĞŶƚ ŽĨ ƚŚĞ
ƵƚĞƌƵƐĂŶĚĂĨƚĞƌƚŚĞŐƌŽǁƚŚƐƉƵƌƚŚĂƐƐůŽǁĞĚĚŽǁŶ͘
Ɛ ŵĞŶƚŝŽŶĞĚ͕ ĞŶǀŝƌŽŶŵĞŶƚĂů ĨĂĐƚŽƌƐ ƐƵĐŚ ĂƐ ŶƵƚƌŝƚŝŽŶ͕ ƐƚƌĞƐƐ ĂŶĚ ƉŚǇƐŝĐĂů ĞǆĞƌĐŝƐĞ ŵĂǇ
ŝŶĨůƵĞŶĐĞ ƚŚĞ ŽŶƐĞƚ ŽĨ ƉƵďĞƌƚǇ͘ ZĞƐĞĂƌĐŚ ŚĂƐ ƐŚŽǁŶ ƚŚĂƚ ďĞĐĂƵƐĞ ŽĨ ƚŚĞ ĐƵƌƌĞŶƚ ĞŵƉŚĂƐŝƐ ŽŶ
ĨŝƚŶĞƐƐ͕ŐŝƌůƐǁŚŽĚŽĞǆƚƌĞŵĞƉŚǇƐŝĐĂůĞǆĞƌĐŝƐĞ;ƐƵĐŚĂƐĂƚŚůĞƚŝĐƐͿƌĞŐƵůĂƌůǇďĞŐŝŶŵĞŶƐƚƌƵĂƚŝŶŐŵƵĐŚ
ůĂƚĞƌ͕ŝŶĞǆĐĞƉƚŝŽŶĂůĐĂƐĞƐĞǀĞŶĂƐůĂƚĞĂƐϭϴǇĞĂƌƐŽĨĂŐĞ͘dŚĞƌĞŝƐĂůƐŽĂƐƚƌŽŶŐĐŽƌƌĞůĂƚŝŽŶďĞƚǁĞĞŶ
ƐƚƌĞƐƐĨƵů ůŝĨĞ ĞǆƉĞƌŝĞŶĐĞƐ͕ ƐƵĐŚ ĂƐ ĨĂŵŝůǇ ĐŽŶĨůŝĐƚ ĚƵƌŝŶŐ ĐŚŝůĚŚŽŽĚ ĂŶĚ ŵĞŶƐƚƌƵĂů ƉƌŽďůĞŵƐ͘ &Žƌ
ĞǆĂŵƉůĞ͕ ĞĂƌůǇ ĞǆƉŽƐƵƌĞ ƚŽ ĚŝƐŽƌĚĞƌĞĚ ƉĂƚĞƌŶĂů ďĞŚĂǀŝŽƵƌ͕ ĨŽůůŽǁĞĚ ďǇ ĨĂŵŝůǇ ĚŝƐƌƵƉƚŝŽŶ ĂŶĚ
ƌĞƐŝĚĞŶƚŝĂů ƐĞƉĂƌĂƚŝŽŶ ĨƌŽŵ ƚŚĞ ĨĂƚŚĞƌ͕ ĐĂŶ ůĞĂĚ ƚŽ ƐƵďƐƚĂŶƚŝĂůůǇ ĞĂƌůŝĞƌ ŵĞŶĂƌĐŚĞ ;dŝƚŚĞƌ Θ ůůŝƐ͕
ϮϬϬϴͿ͘&ƵƌƚŚĞƌŵŽƌĞ͕ŝƚƐĞĞŵƐƚŚĂƚŐŝƌůƐĨƌŽŵŚŝŐŚĞƌƐŽĐŝŽͲĞĐŽŶŽŵŝĐŐƌŽƵƉƐŵĞŶƐƚƌƵĂƚĞŽŶĂǀĞƌĂŐĞ
ϭϭŵŽŶƚŚƐĞĂƌůŝĞƌƚŚĂŶŐŝƌůƐĨƌŽŵůŽǁĞƌƐŽĐŝŽĞĐŽŶŽŵŝĐŐƌŽƵƉƐĚŽ͘&ŽƌĞǆĂŵƉůĞ͕ƚŚĞĂǀĞƌĂŐĞŽŶƐĞƚ
ŽĨ ŵĞŶƐƚƌƵĂƚŝŽŶ ŝŶ ƵƌŽƉĞ ĂŶĚ ƚŚĞ h^ ŝƐ ďĞƚǁĞĞŶ ĂďŽƵƚ ϭϭ ĂŶĚ ϭϯ ǇĞĂƌƐ ĂŶĚ ŝŶ ^ŽƵƚŚ ĨƌŝĐĂ͕
ďĞƚǁĞĞŶĂƉƉƌŽǆŝŵĂƚĞůǇϭϮƚŽϭϰǇĞĂƌƐ͘
ůƚŚŽƵŐŚŵĂŶǇĐƵůƚƵƌĞƐƌĞŐĂƌĚƚŚĞĂƉƉĞĂƌĂŶĐĞŽĨƚŚĞŵĞŶĂƌĐŚĞĂƐĂƐŝŐŶƚŚĂƚƚŚĞŐŝƌůŝƐŶŽǁĂ
͞ǁŽŵĂŶ͟;ŝ͘Ğ͘ƚŚĂƚƐŚĞĐĂŶŶŽǁŚĂǀĞĂĐŚŝůĚͿ͕ŵŽƐƚŐŝƌůƐƐƚĂƌƚŽǀƵůĂƚŝŶŐŽŶĂƌĞŐƵůĂƌďĂƐŝƐŽŶůǇĂďŽƵƚ
ŽŶĞǇĞĂƌĂĨƚĞƌƚŚĞŵĞŶĂƌĐŚĞ͘,ŽǁĞǀĞƌ͕ŝŶĚŝǀŝĚƵĂůĚŝĨĨĞƌĞŶĐĞƐĚŽŽĐĐƵƌ͕ǁŚŝĐŚŵĞĂŶƚŚĂƚƐŽŵĞŐŝƌůƐ
ϯϬϳ

ĚŽ ŽǀƵůĂƚĞ ĨƌŽŵ ƚŚĞ ĨŝƌƐƚ ŵĞŶĂƌĐŚĞ ĂŶĚ ĐŽƵůĚ ƚŚĞƌĞĨŽƌĞ ĨĂůů ƉƌĞŐŶĂŶƚ ŝĨ ƚŚĞǇ ĚĞĐŝĚĞ ƚŽ ďĞĐŽŵĞ
ƐĞǆƵĂůůǇ ĂĐƚŝǀĞ͘ &Žƌ ĞǆĂŵƉůĞ͕ ŝŶ Ă ƐƚƵĚǇ ŽŶ yŚŽƐĂ ĂĚŽůĞƐĐĞŶƚƐ ŝŶ ƚŚĞ dƌĂŶƐŬĞŝ ĂƌĞĂ͕ Ă ƐƚƌŽŶŐ
ƌĞůĂƚŝŽŶƐŚŝƉǁĂƐĨŽƵŶĚďĞƚǁĞĞŶƚŚĞĂŐĞŽĨƚŚĞŵĞŶĂƌĐŚĞĂŶĚƚŚĞĨŝƌƐƚƉƌĞŐŶĂŶĐǇ;ƵŐĂ͕ŵŽŬŽΘ
EĐĂǇŝǇĂŶĂ͕ϭϵϵϲͿ͘
/Ŷ ŵŽƐƚ ƵƌďĂŶ ƐŽĐŝĞƚŝĞƐ͕ ĞƐƉĞĐŝĂůůǇ tĞƐƚĞƌŶŝƐĞĚ ƐŽĐŝĞƚŝĞƐ ŝŶ ^ŽƵƚŚ ĨƌŝĐĂ͕ ƚŚĞ ďĞŐŝŶŶŝŶŐ ŽĨ
ƉƵďĞƌƚǇŝƐŶŽƚǀŝĞǁĞĚĂƐƐƉĞĐŝĂůŽƌŝŵƉŽƌƚĂŶƚ͘,ŽǁĞǀĞƌ͕ŝŶŵĂŶǇƚƌĂĚŝƚŝŽŶĂůŽƌƌƵƌĂůƐŽĐŝĞƚŝĞƐǁŚĞƌĞ
ƚŚĞŝŵƉŽƌƚĂŶĐĞŽĨƚŚĞĨĂŵŝůǇŽƌŐƌŽƵƉĂŶĚŝŶƚĞƌĚĞƉĞŶĚĞŶƚďĞŚĂǀŝŽƵƌĂƌĞĞŵƉŚĂƐŝƐĞĚ͕ĨĞĂƐƚƐ͕ƌŝƚƵĂůƐ
ŽƌĐĞƌƚĂŝŶŝŶŝƚŝĂƚŝŽŶƌŝƚĞƐŽĨƚĞŶŵĂƌŬƚŚĞƚƌĂŶƐŝƚŝŽŶƚŽĂĚƵůƚŚŽŽĚ͘KŶĞŽĨƚŚĞƐĞŝŶŝƚŝĂƚŝŽŶƌŝƚĞƐƚŚĂƚ
ƐƚŝůůĐŽŶƚŝŶƵĞ͕ƌĞŐĂƌĚůĞƐƐŽĨŝƚƐĚĞƚƌŝŵĞŶƚĂůĞĨĨĞĐƚƐĂŶĚǁŽƌůĚǁŝĚĞĐŽŶĚĞŵŶĂƚŝŽŶ͕ŝƐĐŝƌĐƵŵĐŝƐŝŽŶ͘
&ĞŵĂůĞ ĐŝƌĐƵŵĐŝƐŝŽŶ͕ ŝŶ ƉƌŽĨĞƐƐŝŽŶĂů ĐŝƌĐůĞƐĐĂůůĞĚ ĨĞŵĂůĞ ŐĞŶŝƚĂů ŵƵƚŝůĂƚŝŽŶ ;&'DͿ͕ ŚĂƐ ďĞĞŶ
ŬŶŽǁŶ ĨŽƌ ƚŚŽƵƐĂŶĚƐ ŽĨ ǇĞĂƌƐ͘ /ƚ ŝƐ Ɛƚŝůů ƉƌĂĐƚŝƐĞĚ ŝŶ ŵĂŶǇ ƉĂƌƚƐ ŽĨ ƚŚĞ ǁŽƌůĚ͕ ĨŽƌ ŝŶƐƚĂŶĐĞ ŝŶ
ĂƉƉƌŽǆŝŵĂƚĞůǇϯϬĐŽƵŶƚƌŝĞƐŝŶĨƌŝĐĂ͕ŝŶĐůƵĚŝŶŐ^ŽƵƚŚĨƌŝĐĂ͘ĐĐŽƌĚŝŶŐƚŽt,K;ϮϬϭϯďͿ͕ĂůŵŽƐƚϭϱϬ
ŵŝůůŝŽŶŐŝƌůƐĂŶĚǁŽŵĞŶǁŽƌůĚǁŝĚĞĂƌĞǀŝĐƚŝŵƐŽĨ'&D͘ďŽƵƚϭϬϬŵŝůůŝŽŶŽĨƚŚĞƐĞǁŽŵĞŶůŝǀĞŝŶ
ĨƌŝĐĂ͘
dŚĞƌĞĂƌĞƚŚƌĞĞŵĂũŽƌƚǇƉĞƐ͕ĞĂĐŚŝŶǀŽůǀŝŶŐƚŚĞĐůŝƚŽƌŝƐ;ƚŚĞƐŵĂůůĞǆƚĞƌŶĂůĂŶĚƐĞǆƵĂůůǇƐĞŶƐŝƚŝǀĞ
ŽƌŐĂŶũƵƐƚĂďŽǀĞƚŚĞǀĂŐŝŶĂ͕ǁŚŝĐŚŝƐŽĨƚĞŶĚĞƐĐƌŝďĞĚĂƐƚŚĞ͞ĨĞŵĂůĞƉĞŶŝƐ͟Ϳ͘&ŝƌƐƚŝƐĐůŝƚŽƌŝĚŽƚŽŵǇ͕
ĐŽŵƉĂƌĂďůĞƚŽŵĂůĞĐŝƌĐƵŵĐŝƐŝŽŶ͕ǁŚŝĐŚŝŶǀŽůǀĞƐƚŚĞƐƉůŝƚƚŝŶŐŽƌƌĞŵŽǀĂůŽĨƚŚĞĐůŝƚŽƌĂůŚŽŽĚ͕ĂĨŽůĚ
ŽĨ ƐŬŝŶ ;ƐŝŵŝůĂƌ ƚŽ ƚŚĞŵĂůĞ ĨŽƌĞƐŬŝŶͿ ƚŚĂƚ ƐƵƌƌŽƵŶĚƐ ĂŶĚ ƉƌŽƚĞĐƚƐƚŚĞ ĐůŝƚŽƌŝƐ͘ ƐŵĂůů ŵŝŶŽƌŝƚǇ ŽĨ
ŵĞĚŝĐĂů ĚŽĐƚŽƌƐ Ɛƚŝůů ĂĚǀŽĐĂƚĞ ƚŚĞ ƉƌŽĐĞĚƵƌĞ ĂƐ Ă ŶŽŶͲƌŝƚƵĂůŝƐĞĚ ƉƌŽĐĞĚƵƌĞ ƚŚĂƚ ƉƌĞƐƵŵĂďůǇ
ŝŶĐƌĞĂƐĞƐƐĞǆƵĂůƉůĞĂƐƵƌĞ͘^ĞĐŽŶĚůǇ͕ĐůŝƚŽƌŝĚĞĐƚŽŵǇ;ĂůƐŽĐĂůůĞĚĐůŝƚŽƌĞĐƚŽŵǇͿŝŶǀŽůǀĞƐƚŚĞƉĂƌƚŝĂůŽƌ
ƚŽƚĂů ƌĞŵŽǀĂů ŽĨ ƚŚĞ ĐůŝƚŽƌŝƐ͘ dŚŝƌĚůǇ͕ ŝŶĨŝďƵůĂƚŝŽŶ ƌĞĨĞƌƐ ƚŽ ƚŚĞ ƉĂƌƚŝĂů Žƌ ƚŽƚĂů ƌĞŵŽǀĂů ŽĨ Ăůů ƚŚĞ
ĞǆƚĞƌŶĂů ŐĞŶŝƚĂůŝĂ ;ƚŚĞ ĐůŝƚŽƌŝƐ͕ ůĂďŝĂ ŵŝŶŽƌĂ ĂŶĚ ůĂďŝĂ ŵĂũŽƌĂͿ ĂŶĚ ƚŚĞ ƐƚŝƚĐŚŝŶŐ ƚŽŐĞƚŚĞƌ ŽĨ ƚŚĞ
ǀĂŐŝŶĂů ŽƉĞŶŝŶŐ͕ ůĞĂǀŝŶŐ Ă ƐŵĂůů ŽƉĞŶŝŶŐ ĨŽƌ ƵƌŝŶĞ ĂŶĚ ŵĞŶƐƚƌƵĂů ĨůŽǁ͘ dŚĞ ƉƌŽĐĞĚƵƌĞ ŝƐ ŵĞĂŶƚ
ŵĂŝŶůǇƚŽƉƌĞǀĞŶƚƉƌĞŵĂƌŝƚĂůƐĞǆƵĂůŝŶƚĞƌĐŽƵƌƐĞ͕ĂŶĚŽŶůǇƚŚĞǁŽŵĂŶ͛ƐŚƵƐďĂŶĚŝƐĂůůŽǁĞĚůĂƚĞƌƚŽ
ƌĞŵŽǀĞƚŚĞƐƚŝƚĐŚŝŶŐ͘
hƐƵĂůůǇ͕ĂŵŝĚǁŝĨĞƉĞƌĨŽƌŵƐĨĞŵĂůĞĐŝƌĐƵŵĐŝƐŝŽŶǁŝƚŚŽƵƚƵƐŝŶŐĂŶĂĞƐƚŚĞƚŝĐƐ͘/ŶƐƚƌƵŵĞŶƚƐƵƐĞĚ
ŝŶĐůƵĚĞ ŬŶŝǀĞƐ͕ ƌĂǌŽƌ ďůĂĚĞƐ ĂŶĚ ĞǀĞŶ ŐůĂƐƐ͘ /ŵŵĞĚŝĂƚĞ ĐŽŵƉůŝĐĂƚŝŽŶƐ ĂƌĞ ĞǆĐĞƐƐŝǀĞ ƉĂŝŶ͕ ƐŚŽĐŬ͕
ŝŶĨĞĐƚŝŽŶ͕ƉƌŽďůĞŵƐƵƌŝŶĂƚŝŶŐ͕ďůĞĞĚŝŶŐĂŶĚĞǀĞŶĚĞĂƚŚ͘>ŽŶŐͲƚĞƌŵƉƌŽďůĞŵƐŝŶĐůƵĚĞĐŚƌŽŶŝĐƉĂŝŶ͕
ĐŚŝůĚďŝƌƚŚĐŽŵƉůŝĐĂƚŝŽŶƐ͕ĂŶǆŝĞƚǇĂŶĚĨƌŝŐŝĚŝƚǇ͘
ZĞĂƐŽŶƐŐŝǀĞŶďǇƉƌĂĐƚŝƐŝŶŐƐŽĐŝĞƚŝĞƐĨŽƌƉĞƌĨŽƌŵŝŶŐƚŚŝƐƉƌŽĐĞĚƵƌĞŵĂǇďĞƌĞůĂƚĞĚƚŽƌĞůŝŐŝŽƵƐ͕
ĐƵůƚƵƌĂů͕ŵĞĚŝĐĂůĂŶĚŵŽƌĂůĂƌŐƵŵĞŶƚƐ͘DĂŶǇďĞůŝĞǀĞƚŚĂƚƚŚŝƐƉƌŽĐĞĚƵƌĞĞŶŚĂŶĐĞƐĨĞƌƚŝůŝƚǇ;ǁŚŝůĞ͕
ŝŶĨĂĐƚ͕ƚŚŝƐŵĂǇĐĂƵƐĞŝŶĨĞƌƚŝůŝƚǇͿ͘KƚŚĞƌƐďĞůŝĞǀĞƚŚĂƚƚŚĞĐůŝƚŽƌŝƐĐŽŶƚĂŝŶƐƉŽŝƐŽŶƚŚĂƚĐŽƵůĚŚĂƌŵ
ƚŚĞŵĂŶĚƵƌŝŶŐŝŶƚĞƌĐŽƵƌƐĞŽƌŬŝůůƚŚĞďĂďǇĚƵƌŝŶŐďŝƌƚŚ͘ĞĐĂƵƐĞƚŚĞĐůŝƚŽƌŝƐƌĞƐĞŵďůĞƐƚŚĞƉĞŶŝƐƚŽ
Ă ĐĞƌƚĂŝŶ ĞǆƚĞŶƚ͕ ĐĞƌƚĂŝŶ ĐƵůƚƵƌĞƐ ďĞůŝĞǀĞ ƚŚĂƚ ƚŚĞ ƌĞŵŽǀĂů ŽĨ ƚŚĞ ĐůŝƚŽƌŝƐ ĐŽŶĨŝƌŵƐ ƚŚĞ Őŝƌů͛Ɛ
ĨĞŵŝŶŝŶŝƚǇ͘^ŽŵĞĐƵůƚƵƌĞƐĞǀĞŶďĞůŝĞǀĞƚŚĂƚƚŚĞĐůŝƚŽƌŝƐ͕ŝĨŶŽƚƌĞŵŽǀĞĚ͕ĐĂŶŐƌŽǁƚŽƚŚĞƐŝǌĞŽĨĂ
ƉĞŶŝƐ͘;^ĞĞƉƉůŝĐĂƚŝŽŶ͗&ĞŵĂůĞŐĞŶŝƚĂůŵƵƚŝůĂƚŝŽŶĂŵŽŶŐƚŚĞƚƌĂĚŝƚŝŽŶĂůsĞŶĚĂŝŶ^ŽƵƚŚĨƌŝĐĂ͘Ϳ
DĂŶǇ ŶĂƚŝŽŶĂů ĂŶĚ ŝŶƚĞƌŶĂƚŝŽŶĂů ŽƌŐĂŶŝƐĂƚŝŽŶƐ ĂŶĚ ŐŽǀĞƌŶŵĞŶƚƐ ĂƌĞ ĐƵƌƌĞŶƚůǇ ƐƉĞĂŬŝŶŐ ŽƵƚ
ƐƚƌŽŶŐůǇ ĂŐĂŝŶƐƚ ĨĞŵĂůĞ ĐŝƌĐƵŵĐŝƐŝŽŶ͘ /Ŷ ^ŽƵƚŚ ĨƌŝĐĂ͕ ĨĞŵĂůĞ ĐŝƌĐƵŵĐŝƐŝŽŶ ĂƚĂŶǇ ĂŐĞ ŝƐ ŝůůĞŐĂů͘ /Ŷ
ĨĂĐƚ͕ŝƚŝƐƉƵŶŝƐŚĂďůĞďǇŝŵƉƌŝƐŽŶŵĞŶƚĨƌŽŵƚŚƌĞĞŵŽŶƚŚƐƚŽůŝĨĞ͘/ƚŝƐĚŝĨĨŝĐƵůƚƚŽŝůůĞŐĂůŝƐĞƚƌĂĚŝƚŝŽŶĂů
ĐƵƐƚŽŵƐ͕ ŚŽǁĞǀĞƌ͘ &Žƌ ĞǆĂŵƉůĞ͕ ŝŶ ŵĂŶǇ ƉƌĂĐƚŝƐŝŶŐ ƐŽĐŝĞƚŝĞƐ ŝƚ ŝƐ ĚŝĨĨŝĐƵůƚ ĨŽƌ ĂŶ ƵŶĐŝƌĐƵŵĐŝƐĞĚ
ǁŽŵĂŶƚŽĨŝŶĚĂŚƵƐďĂŶĚ͘^ƵĐŚǁŽŵĞŶĂƌĞĂůƐŽƌĞŐĂƌĚĞĚĂƐƵŶĐůĞĂŶĂŶĚĂƌĞŶŽƚĂůůŽǁĞĚƚŽƚŽƵĐŚ
ĨŽŽĚ͘ /Ŷ ĂĚĚŝƚŝŽŶ͕ ŵĂŶǇ ƚƌĂĚŝƚŝŽŶĂů ůĞĂĚĞƌƐ ƌĞŐĂƌĚ ŝƚ ĂƐ ŝŶƚĞƌĨĞƌĞŶĐĞŝŶƚŚĞŝƌĐƵůƚƵƌĂůƚƌĂĚŝƚŝŽŶƐĂŶĚ
ĐƵƐƚŽŵƐ͘
ϯϬϴ


WW>/d/KE͗&ĞŵĂůĞŐĞŶŝƚĂůŵƵƚŝůĂƚŝŽŶĂŵŽŶŐƚŚĞƚƌĂĚŝƚŝŽŶĂůsĞŶĚĂŝŶ^ŽƵƚŚĨƌŝĐĂ
&ĞŵĂůĞŐĞŶŝƚĂůŵƵƚŝůĂƚŝŽŶŝƐŽŶĞŽĨƚŚĞĐƵůƚƵƌĂůƉƌĂĐƚŝĐĞƐĞŵďĞĚĚĞĚŝŶƚŚĞsĞŶĚĂƉĞŽƉůĞǁŚŽůŝǀĞŝŶƚŚĞŶŽƌƚŚĞĂƐƚŽĨ
^ŽƵƚŚĨƌŝĐĂ͘ƚĂďŽƵƚĞŝŐŚƚǁĞĞŬƐĂĨƚĞƌĐŚŝůĚďŝƌƚŚ͕sĞŶĚĂǁŽŵĞŶƵŶĚĞƌŐŽĂƚƌĂĚŝƚŝŽŶĂůĐĞƌĞŵŽŶǇĐĂůůĞĚŵƵƚŚƵƐŽ͕Ă
ƉƌŽĐĞƐƐŽĨĐƵƚƚŝŶŐƚŚĞǀĂŐŝŶĂůĨůĞƐŚŽĨƚŚĞŵŽƚŚĞƌďǇĂƚƌĂĚŝƚŝŽŶĂůŚĞĂůĞƌ͘dŚĞĨůĞƐŚŝƐŵŝǆĞĚǁŝƚŚďůĂĐŬƉŽǁĚĞƌĂŶĚŽŝů
ĂŶĚĂƉƉůŝĞĚŽŶƚŚĞĐŚŝůĚ͛ƐŚĞĂĚ ƚŽƉƌĞǀĞŶƚ ŐŽŶŝ͕ǁŚŝĐŚŝƐĚĞƐĐƌŝďĞĚĂƐĂƐǁĞůůŝŶŐŽŶƚŚĞďĂĐŬŽĨĂĐŚŝůĚ͛ƐŚĞĂĚ͘dŚĞ
sĞŶĚĂ ƉĞŽƉůĞ ďĞůŝĞǀĞ ƚŚĂƚ ŐŽŶŝ ĐĂŶ ďĞ ĐƵƌĞĚ ŽŶůǇ ďǇ ƵƐŝŶŐ ƚŚĞ ǀĂŐŝŶĂů ĨůĞƐŚ ŽĨ ƚŚĞ ĐŚŝůĚ͛Ɛ ŵŽƚŚĞƌ͘ tŽŵĞŶ ǁŚŽ
ĞǆƉĞƌŝĞŶĐĞĚ &'D ƐƚĂƚĞĚ ƚŚĂƚ ƚŚĞǇ ďůĞĚ ĞǆĐĞƐƐŝǀĞůǇ ĂĨƚĞƌ ƚŚĞ ĐĞƌĞŵŽŶǇ͘ ĞĐĂƵƐĞ ;ĂůŵŽƐƚͿ ŶŽ ƉŽƐƚŶĂƚĂů ĐĂƌĞ ŝƐ
ĂǀĂŝůĂďůĞ͕ƚŚĞǁŽŵĞŶƵƐĞƚƌĂĚŝƚŝŽŶĂůŵĞĚŝĐŝŶĞ͕ǁŚŝĐŚƐŽŵĞƚŝŵĞƐůĞĂĚƐƚŽĚĞĂƚŚ͘
sĞŶĚĂƐĂůƐŽ ƉƌĂĐƚŝƐĞ&'DĂƐŝŶŝƚŝĂƚŝŽŶĨŽƌŐŝƌůƐŝŶƚŽǁŽŵĂŶŚŽŽĚ͘dŚĞŐŝƌůƐƌĞƐŝĚĞŝŶĂ ŶŽŶǇĂŶĂŚƵƚĨŽƌϮϰŚŽƵƌƐ
ƵŶƚŝůĂŶĂƉƉŽŝŶƚĞĚĚĂǇǁŚĞŶĂŶŽůĚǁŽŵĂŶƉĞƌĨŽƌŵƐƚŚĞĐůŝƚŽƌŝƐĐƵƚƚŝŶŐŽŶƚŚĞƌŝǀĞƌďĂŶŬƐ͘dŚĞŐŝƌůƐĂƌĞďƌĂŶĚĞĚǁŝƚŚ
ĂŵĂƌŬŽŶƚŚĞŝƌƚŚŝŐŚƐĂƐĞǀŝĚĞŶĐĞŽĨŚĂǀŝŶŐĂƚƚĞŶĚĞĚŝŶŝƚŝĂƚŝŽŶ͘
^ŽƵƌĐĞ͗<ŝƚƵŝ;ϮϬϭϮͿ͘

ϲ͘Ϯ͘Ϯ͘Ϯ^ĞǆƵĂůŵĂƚƵƌĂƚŝŽŶŝŶďŽǇƐ

/ŶďŽǇƐ͕ƉƵďĞƌƚǇďĞŐŝŶƐǁŚĞŶƚŚĞƉƌŝŵĂƌǇƐĞǆĐŚĂƌĂĐƚĞƌŝƐƚŝĐƐ͕ŝ͘Ğ͘ƚŚĞƌĞƉƌŽĚƵĐƚŝǀĞƐǇƐƚĞŵ͕ďĞŐŝŶƚŽ
ĚĞǀĞůŽƉ͘dŚŝƐŵĞĂŶƐ͕ĨŽƌĞǆĂŵƉůĞ͕ƚŚĂƚƚŚĞƚĞƐƚĞƐĂŶĚƐĐƌŽƚƵŵƐƚĂƌƚƚŽĞŶůĂƌŐĞ͘ĨƚĞƌĂƉƉƌŽǆŝŵĂƚĞůǇ
ŽŶĞ ƚŽ ƚǁŽ ǇĞĂƌƐ͕ ƚŚĞ ƉĞŶŝƐ ƐƚĂƌƚƐ ƚŽ ĞŶůĂƌŐĞ͘ DĞĂŶǁŚŝůĞ͕ ƚŚĞ ƐĞĐŽŶĚĂƌǇ ƐĞǆ ĐŚĂƌĂĐƚĞƌŝƐƚŝĐƐ ĂůƐŽ
ĚĞǀĞůŽƉ͘dŚĞĨŝƌƐƚƐŝŐŶŽĨƚŚŝƐŝƐƵƐƵĂůůǇƚŚĞĂƉƉĞĂƌĂŶĐĞŽĨƉƵďŝĐŚĂŝƌ͘KƚŚĞƌŶŽƚŝĐĞĂďůĞƐĞĐŽŶĚĂƌǇ
ƐĞǆĐŚĂƌĂĐƚĞƌŝƐƚŝĐƐĂƌĞƚŚĞĚĞĞƉĞŶŝŶŐŽƌůŽǁĞƌŝŶŐŽĨƚŚĞǀŽŝĐĞ;ĚƵĞƚŽƚŚĞĞŶůĂƌŐĞŵĞŶƚŽĨƚŚĞůĂƌǇŶǆ
ĂŶĚƚŚĞůĞŶŐƚŚĞŶŝŶŐĂŶĚƚŚŝĐŬĞŶŝŶŐŽĨƚŚĞǀŽĐĂůĐŽƌĚƐͿ͕ďĞĂƌĚŐƌŽǁƚŚĂŶĚƚŚĞĂƉƉĞĂƌĂŶĐĞŽĨŽƚŚĞƌ
ďŽĚŝůǇŚĂŝƌ;Ğ͘Ő͘ŝŶƚŚĞĂƌŵƉŝƚƐͿ͘
ƐǁŝƚŚƚŚĞŵĞŶĂƌĐŚĞŝŶƚŚĞĐĂƐĞŽĨŐŝƌůƐ͕ƚŚĞŵŽƐƚƐǇŵďŽůŝĐƐŝŐŶŽĨƐĞǆƵĂůŵĂƚƵƌĂƚŝŽŶŝŶďŽǇƐŝƐ
ƚŚĞĨŝƌƐƚƐĞŵŝŶĂůĞŵŝƐƐŝŽŶ;ƚŚĞĚŝƐĐŚĂƌŐĞŽĨƐĞŵĞŶͿ͘dŚŝƐĨŝƌƐƚƐĞŵŝŶĂůĞŵŝƐƐŝŽŶŝƐĂůƐŽŬŶŽǁŶĂƐƚŚĞ
ƐƉĞƌŵĂƌĐŚĞ Žƌ ƐĞŵĞŶĂƌĐŚĞ͘ ůƚŚŽƵŐŚ ƚŚĞ ƐĞŵĞŶĂƌĐŚĞ ŚĂƐ ŶŽƚ ďĞĞŶ ƐƚƵĚŝĞĚ ĂƐ ǁĞůů ĂƐ ƚŚĞ
ŵĞŶĂƌĐŚĞ͕ ŝƚ ĚŽĞƐ ƐĞĞŵ ƚŚĂƚ ƚŚĞ ƐĞŵĞŶĂƌĐŚĞ ŽĐĐƵƌƐ ďĞƚǁĞĞŶ ĂďŽƵƚ ϭϯ ĂŶĚ ϭϱ ǇĞĂƌƐ ŝŶ ŵŽƐƚ
ĐŽƵŶƚƌŝĞƐ͕ŝŶĐůƵĚŝŶŐ^ŽƵƚŚĨƌŝĐĂ͘ŐĞĚŝĨĨĞƌĞŶĐĞƐŵĂǇďĞĂƚƚƌŝďƵƚĞĚƚŽĚŝĨĨĞƌĞŶĐĞƐŝŶĨĂĐƚŽƌƐƐƵĐŚĂƐ
ŶƵƚƌŝƚŝŽŶĂŶĚŚĞĂůƚŚ͘
ƐŝƐƚŚĞĐĂƐĞǁŝƚŚ&'D͕ŵĂůĞĐŝƌĐƵŵĐŝƐŝŽŶĚƵƌŝŶŐĂĚŽůĞƐĐĞŶĐĞŝƐĐůŽƵĚĞĚŝŶĐŽŶƚƌŽǀĞƌƐǇ͘DĂůĞ
ĐŝƌĐƵŵĐŝƐŝŽŶ ĞŶƚĂŝůƐ ƚŚĞ ƉĂƌƚŝĂů Žƌ ĐŽŵƉůĞƚĞ ƌĞŵŽǀĂů ŽĨ ƚŚĞ ĨŽƌĞƐŬŝŶ ŽĨ ƚŚĞ ƉĞŶŝƐ͘ ůƚŚŽƵŐŚ
ĐŝƌĐƵŵĐŝƐŝŽŶ ŽĨ ďĂďǇ ďŽǇƐ ŝƐ ŽĨƚĞŶ ƉĞƌĨŽƌŵĞĚ ĂƐ ƉĂƌƚ ŽĨ ƌĞůŝŐŝŽƵƐ ƉƌĂĐƚŝĐĞƐ ;Ğ͘Ő͘ ĂŵŽŶŐ :ĞǁƐ ĂŶĚ
DƵƐůŝŵƐͿŽƌĨŽƌŚĞĂůƚŚƌĞĂƐŽŶƐ͕ĐŝƌĐƵŵĐŝƐŝŽŶŽĨĂĚŽůĞƐĐĞŶƚƐŝƐĂƌŝƚĞƉƌĂĐƚŝƐĞĚďǇǀĂƌŝŽƵƐƚƌĂĚŝƚŝŽŶĂů
ĞƚŚŶŝĐŐƌŽƵƉƐŝŶĨƌŝĐĂĂƐƉĂƌƚŽĨƚŚĞŝŶŝƚŝĂƚŝŽŶƉƌŽĐĞƐƐŝŶƉƌĞƉĂƌĂƚŝŽŶĨŽƌĂĚƵůƚŚŽŽĚ͘dŚŝƐƉƌĂĐƚŝĐĞŝƐ
ĚĞĞƉůǇ ƌŽŽƚĞĚ ŝŶ ƚŚĞƐĞ ĐƵůƚƵƌĞƐ͕ ĨŽƌ ĞǆĂŵƉůĞ ƚŚĞ yŚŽƐĂ ŽĨ ƚŚĞ ĂƐƚĞƌŶ ĂƉĞ͘ ;^ĞĞ WĞƌƐŽŶĂů
ǆƉĞƌŝĞŶĐĞ͗EĞůƐŽŶDĂŶĚĞůĂ͛ƐŝŶŝƚŝĂƚŝŽŶ͘Ϳ
ůƚŚŽƵŐŚ ƌŝƚƵĂůƐ ĚŝĨĨĞƌ ĂĐƌŽƐƐ ĚŝĨĨĞƌĞŶƚ ŐƌŽƵƉƐ͕ ĐĞƌƚĂŝŶ ĐŽŵŵŽŶĂůŝƚŝĞƐ ĞǆŝƐƚ ;^ƚŝŶƐŽŶ͕ ϮϬϬϱͿ͘
dŚĞƐĞ ŝŶĐůƵĚĞ ƌŝƚƵĂů ƐĂĐƌŝĨŝĐĞ͕ ƐĞĐůƵƐŝŽŶ ;ĞŶƚĞƌŝŶŐ ƚŚĞ ďƵƐŚ ĂŶĚ ďƵŝůĚŝŶŐ Ă ƚĞŵƉŽƌĂƌǇ ůŽĚŐŝŶŐͿ͕
ĐŝƌĐƵŵĐŝƐŝŽŶĂŶĚƐŵĞĂƌŝŶŐƚŚĞƐŬŝŶǁŝƚŚǁŚŝƚĞĐůĂǇ͕ĨŽůůŽǁĞĚďǇƚŚĞďƵƌŶŝŶŐŽĨƚŚĞŝŶŝƚŝĂƚĞƐ͛ůŽĚŐŝŶŐ
ĂŶĚ ďĞůŽŶŐŝŶŐƐ Ăƚ ƚŚĞ ĐůŽƐĞ ŽĨ ƚŚĞƐĞĐůƵƐŝŽŶ͘ ĞůĞďƌĂƚŝŽŶƐŽĨ ƚŚĞ ĐŚĂŶŐĞ ŝŶ ƐƚĂƚƵƐ ĂĐĐŽŵƉĂŶǇ ƚŚĞ
ŝŶĐŽƌƉŽƌĂƚŝŽŶŽĨƚŚĞƐĞŵĞŶŝŶƚŽƚŚĞĐŽŵŵƵŶŝƚǇ͘dŚĞĂŐĞŽĨƚŚĞďŽǇƐŝƐƵƐƵĂůůǇďĞƚǁĞĞŶϭϱĂŶĚϮϱ
ďƵƚŵĂǇĂůƐŽŽĐĐƵƌůĂƚĞƌ͘
dŚĞ ŵĂŝŶ ƌĞĂƐŽŶ ǁŚǇ ŵĂůĞ ĐŝƌĐƵŵĐŝƐŝŽŶ ĚƵƌŝŶŐ ĂĚŽůĞƐĐĞŶĐĞ ŝƐ ƐƵƌƌŽƵŶĚĞĚ ďǇ ĐŽŶƚƌŽǀĞƌƐǇ ŝƐ
ƚŚĂƚƚƌĂĚŝƚŝŽŶĂůƉƌŽĐĞĚƵƌĞƐŚĂǀĞůĞĚƚŽŵĂŶǇĐĂƐĞƐŽĨƉĞƌŵĂŶĞŶƚŵƵƚŝůĂƚŝŽŶ͕ƚŚĞĂŵƉƵƚĂƚŝŽŶŽĨƚŚĞ
ƉĞŶŝƐ͕ŝŶĨĞĐƚŝŽŶƐ͕ŚĂĞŵŽƌƌŚĂŐĞ͕ŐĂŶŐƌĞŶĞĂŶĚĞǀĞŶĚĞĂƚŚ͘,ŽǁĞǀĞƌ͕ĂĐĐŽƌĚŝŶŐƚŽƚƌĂĚŝƚŝŽŶ͕ƚŚĞĨĂĐƚ
ƚŚĂƚƐĞǀĞƌĂůŝŶŝƚŝĂƚĞƐĚŝĞĚƵƌŝŶŐƚŚĞƐĞƌŝƚĞƐŝƐŶŽƚǀŝĞǁĞĚĂƐƵŶƵƐƵĂů͘/ƚŝƐƌĂƚŚĞƌƐĞĞŶĂƐƉƵŶŝƐŚŵĞŶƚ
ĨŽƌƐŽŵĞǁƌŽŶŐĚŽŝŶŐŝŶƚŚĞƉĂƐƚ͘^ŽŵĞĞǀĞŶďĞůŝĞǀĞƚŚĂƚƚŚĞƐƉŝƌŝƚƐĚŽŶŽƚŝŶƚĞŶĚƚŚŽƐĞǁŚŽĚŽŶŽƚ
ƐƵƌǀŝǀĞƚŽƌĞĂĐŚŵĂŶŚŽŽĚ͘
ϯϬϵ

DŽƐƚ ŽĨ ƚŚĞ ƉƌŽďůĞŵƐ ƐƵƌƌŽƵŶĚŝŶŐ ĐŝƌĐƵŵĐŝƐŝŽŶ ĂƌĞ ĐĂƵƐĞĚ ďǇ ŝŶĐŽƌƌĞĐƚ ƉƌŽĐĞĚƵƌĞƐ ďǇ
ƵŶƋƵĂůŝĨŝĞĚƚƌĂĚŝƚŝŽŶĂů͚ƐƵƌŐĞŽŶƐ͛;ŝŶyŚŽƐĂĐĂůůĞĚŝŶŐĐŝďŝͿ͕ŝŶĂĚĞƋƵĂƚĞŚǇŐŝĞŶĞ͕ĂŶĚƉŽŽƌĂĨƚĞƌĐĂƌĞŽĨ
ƚŚĞ ŝŶŝƚŝĂƚĞƐ͘ ^ĞǀĞƌĞ ĚĞŚǇĚƌĂƚŝŽŶ ŝƐ ĂůƐŽ ĐŽŵŵŽŶ ďĞĐĂƵƐĞ ŝŶŝƚŝĂƚĞƐ ĂƌĞ ĚŝƐĐŽƵƌĂŐĞĚ ĨƌŽŵ ƚĂŬŝŶŐ ŝŶ
ĨůƵŝĚƐ ĨŽƌ Ă ǁĞĞŬ ĂĨƚĞƌ ĐŝƌĐƵŵĐŝƐŝŽŶ͕ ƐŽ ĂƐ ƚŽ ĚĞĐƌĞĂƐĞ ƵƌŝŶĂƚŝŽŶ͘ /ƚ ŝƐ ĂůƐŽ ǀŝĞǁĞĚ ĂƐ Ă ƚĞƐƚ ŽĨ
ĞŶĚƵƌĂŶĐĞ͘
KǁŝŶŐ ƚŽ ƚŚĞ ŵĂŶǇ ŶĞŐĂƚŝǀĞ ŽƵƚĐŽŵĞƐ ŽĨ ŵĂůĞ ĐŝƌĐƵŵĐŝƐŝŽŶ͕ ŝƚ ŚĂƐ ďĞĞŶ ƐƵŐŐĞƐƚĞĚ ƚŚĂƚ ƚŚŝƐ
ƉƌŽĐĞĚƵƌĞ ďĞ ƉĞƌĨŽƌŵĞĚ ďǇ ŵĞĚŝĐĂů ƉƌĂĐƚŝƚŝŽŶĞƌƐ͘ ,ŽǁĞǀĞƌ͕ ƚŚŝƐ ŚĂƐ ďĞĞŶ ŵĞƚ ǁŝƚŚ ŚĞĂǀǇ
ŽƉƉŽƐŝƚŝŽŶ ĂƐ ŝƚ ŝƐ ĐŽŶƚƌĂƌǇ ƚŽ ĐƵůƚƵƌĂů ĐƵƐƚŽŵƐ͘ ĚĚŝƚŝŽŶĂůůǇ͕ ĐŝƌĐƵŵĐŝƐŝŽŶ ƉĞƌĨŽƌŵĞĚ ďǇ ŵĞĚŝĐĂů
ƉƌĂĐƚŝƚŝŽŶĞƌƐŝƐďĞůŝĞǀĞĚƚŽďĞŝŶĨĞƌŝŽƌƚŽƚŚĞƚƌĂĚŝƚŝŽŶĂůǁĂǇ͘
,ŽǁĞǀĞƌ͕ƚŚĞĨĂĐƚƌĞŵĂŝŶƐƚŚĂƚŶŽĐŽƵŶƚƌǇĐĂŶĂůůŽǁŝƚƐĐŚŝůĚƌĞŶƚŽĚŝĞŽƌďĞŵƵƚŝůĂƚĞĚĨŽƌƚŚĞ
ƐĂŬĞŽĨƚƌĂĚŝƚŝŽŶ͘/ŶĨĂĐƚ͕ĂƐŝŶĚŝĐĂƚĞĚďǇƚŚĞŚŝůĚƌĞŶ͛ƐĐƚŶŽ͘ϯϴŽĨϮϬϬϱ͕ƚŚŝƐŬŝŶĚŽĨƉƌĂĐƚŝĐĞŝƐ
ĂŐĂŝŶƐƚƚŚĞůĂǁ͘dŚĞƌĞĨŽƌĞ͕ŝƚŝƐƵŶĚĞƌƐƚĂŶĚĂďůĞƚŚĂƚ^ŽƵƚŚĨƌŝĐĂŶƌĞƐĞĂƌĐŚĞƌƐƐƵĐŚĂƐsĞŶƚĞƌ;ϮϬϭϭͿ
ƌĞĐŽŵŵĞŶĚ ƚŚĂƚ͕ ƌĂƚŚĞƌ ƚŚĂŶ ƚĂŬŝŶŐ Ă ĐŽŶĨƌŽŶƚĂƚŝŽŶĂů ĂƉƉƌŽĂĐŚ ƚŚĂƚ ĐŽƵůĚ ůĞĂĚ ƚŽ ĐŽŶĨůŝĐƚ ĂŶĚ
ĞƐƚƌĂŶŐĞŵĞŶƚďĞƚǁĞĞŶƚŚĞůĂǁĂŶĚƚƌĂĚŝƚŝŽŶĂůĐƵƐƚŽŵƐ͕ĂƉƌŽĐĞƐƐŽĨŶĞŐŽƚŝĂƚŝŽŶƐŚŽƵůĚďĞĨŽůůŽǁĞĚ
ƚŽĚĞĂůǁŝƚŚƚŚĞƉƌŽďůĞŵ͘
WZ^KE>yWZ/E͗EĞůƐŽŶDĂŶĚĞůĂ͛ƐŝŶŝƚŝĂƚŝŽŶ
dŚĂƚĨŝƌƐƚŶŝŐŚƚ͕ĂƚŵŝĚŶŝŐŚƚ͕ĂŶĂƚƚĞŶĚĂŶƚ͕ŽƌŬŚĂƵŬĂƚŚĂ͕ĐƌĞƉƚĂƌŽƵŶĚ
ƚŚĞŚƵƚ͕ŐĞŶƚůǇǁĂŬŝŶŐĞĂĐŚŽĨƵƐ͘tĞǁĞƌĞƚŚĞŶŝŶƐƚƌƵĐƚĞĚƚŽůĞĂǀĞƚŚĞ
ŚƵƚ ĂŶĚ ŐŽ ƚƌĂŵƉŝŶŐ ƚŚƌŽƵŐŚ ƚŚĞ ŶŝŐŚƚ ƚŽ ďƵƌǇ ŽƵƌ ĨŽƌĞƐŬŝŶƐ͘ dŚĞ
ƚƌĂĚŝƚŝŽŶĂů ƌĞĂƐŽŶ ĨŽƌ ƚŚŝƐ ƉƌĂĐƚŝĐĞ ǁĂƐ ƐŽ ƚŚĂƚ ŽƵƌ ĨŽƌĞƐŬŝŶƐ ǁŽƵůĚ ďĞ
ŚŝĚĚĞŶ ďĞĨŽƌĞ ǁŝǌĂƌĚƐ ĐŽƵůĚ ƵƐĞ ƚŚĞŵ ĨŽƌ Ğǀŝů ƉƵƌƉŽƐĞƐ͕ ďƵƚ͕
ƐǇŵďŽůŝĐĂůůǇ͕ǁĞǁĞƌĞĂůƐŽ ďƵƌǇŝŶŐŽƵƌǇŽƵƚŚ͘/ ĚŝĚŶŽƚǁĂŶƚƚŽůĞĂǀĞ
ƚŚĞ ǁĂƌŵ ŚƵƚ ĂŶĚ ǁĂŶĚĞƌ ƚŚƌŽƵŐŚ ƚŚĞ ďƵƐŚ ŝŶ ƚŚĞ ĚĂƌŬŶĞƐƐ͕ ďƵƚ /
ǁĂůŬĞĚŝŶƚŽƚŚĞƚƌĞĞƐĂŶĚ͕ĂĨƚĞƌĂĨĞǁŵŝŶƵƚĞƐ͕ƵŶƚŝĞĚŵǇĨŽƌĞƐŬŝŶĂŶĚ
ďƵƌŝĞĚ ŝƚ ŝŶ ƚŚĞ ĞĂƌƚŚ͘ / ĨĞůƚ ĂƐ ƚŚŽƵŐŚ / ŚĂĚ ŶŽǁ ĚŝƐĐĂƌĚĞĚ ƚŚĞ ůĂƐƚ
ƌĞŵŶĂŶƚŽĨŵǇĐŚŝůĚŚŽŽĚ͘
^ŽƵƌĐĞ͗DĂŶĚĞůĂ͕ϭϵϵϰ͕Ɖ͘Ϯϱ

ϲ͘Ϯ͘ϯdŚĞƉƐǇĐŚŽůŽŐŝĐĂůĞĨĨĞĐƚƐŽĨƉŚǇƐŝĐĂůĐŚĂŶŐĞƐ

ĚŽůĞƐĐĞŶƚƐ ĂƌĞ ĂĐƵƚĞůǇ ĂǁĂƌĞ ŽĨ ƚŚĞ ƉŚǇƐŝĐĂů ĐŚĂŶŐĞƐ ƚŚĞǇ ĞǆƉĞƌŝĞŶĐĞ͘ Ŷ ŝŵƉŽƌƚĂŶƚ
ĚĞǀĞůŽƉŵĞŶƚĂů ƚĂƐŬ ĚƵƌŝŶŐ ĂĚŽůĞƐĐĞŶĐĞ ŝƐ ƚŚĞ ĂĐĐĞƉƚĂŶĐĞ ŽĨ Ă ĐŚĂŶŐĞĚ ƉŚǇƐŝĐĂů ĂƉƉĞĂƌĂŶĐĞ͘
,ŽǁĞǀĞƌ͕ƚŚŝƐĂĐĐĞƉƚĂŶĐĞŝƐŶŽƚĂůǁĂǇƐĞĂƐǇĨŽƌĂůůĂĚŽůĞƐĐĞŶƚƐ͘tĞŚĂǀĞĂůƌĞĂĚǇŵĞŶƚŝŽŶĞĚƚŚĂƚ
ĂƐǇŶĐŚƌŽŶŽƵƐ ŐƌŽǁƚŚ ĐŽƵůĚ ƌĞƐƵůƚ ŝŶ ĐůƵŵƐŝŶĞƐƐ͘ &Žƌ ŵĂŶǇ ďŽǇƐ͕ ƚŚĞ ůŽǁĞƌŝŶŐ ŽĨ ƚŚĞ ǀŽŝĐĞ ŵĂǇ
ĐĂƵƐĞ ĞŵďĂƌƌĂƐƐŵĞŶƚ͕ ǁŚĞŶ ŝŶ ƚŚĞ ŵŝĚƐƚ ŽĨ Ă ƐĞƌŝŽƵƐ ĐŽŶǀĞƌƐĂƚŝŽŶ͕ ƚŚĞŝƌ ǀŽŝĐĞƐ ƐƵĚĚĞŶůǇ ƐƋƵĞĂŬ
ĂŶĚ ĐƌĂĐŬůĞ͘ 'ŝƌůƐ ĂƌĞ ƵƐƵĂůůǇ ĐŽŶĐĞƌŶĞĚ ĂďŽƵƚ ƚŚĞŝƌ ƐƵĚĚĞŶ ǁĞŝŐŚƚ ŝŶĐƌĞĂƐĞ͕ ĂůƚŚŽƵŐŚ ĐƵůƚƵƌĂů
ĚŝĨĨĞƌĞŶĐĞƐ ĚŽ ŽĐĐƵƌ͘ /Ŷ ŵŽƐƚ tĞƐƚĞƌŶ ĐƵůƚƵƌĞƐ ;ĂŶĚ ŝŶĐƌĞĂƐŝŶŐůǇ ĂůƐŽ ŝŶ ƐŽŵĞ ŶŽŶͲtĞƐƚĞƌŶ
ĐƵůƚƵƌĞƐͿŚŽǁĞǀĞƌ͕ĂƐůĞŶĚĞƌďŽĚǇŝƐƚŚĞŶŽƌŵ͘&ŽƌƐŽŵĞĂĚŽůĞƐĐĞŶƚƐ͕ƚŚĞĂƚƚĂŝŶŵĞŶƚŽĨƚŚŝƐŶŽƌŵŝƐ
ƐŽŝŵƉŽƌƚĂŶƚƚŚĂƚŝƚŵĂǇůĞĂĚƚŽĞĂƚŝŶŐĚŝƐŽƌĚĞƌƐ;ƐĞĞϲ͘Ϯ͘ϰͿ͘
dŚĞĂŐĞĂƚǁŚŝĐŚĂĚŽůĞƐĐĞŶƚƐƌĞĂĐŚƉŚǇƐŝĐĂůŵĂƚƵƌŝƚǇĂĨĨĞĐƚƐƚŚĞŝƌƉƐǇĐŚŽůŽŐŝĐĂůĚĞǀĞůŽƉŵĞŶƚ͕
ĞƐƉĞĐŝĂůůǇ ǁŚĞŶ ƚŚĞǇ ƌĞĂĐŚ ŵĂƚƵƌŝƚǇ ĞŝƚŚĞƌŵƵĐŚ ĞĂƌůŝĞƌ ŽƌŵƵĐŚ ůĂƚĞƌƚŚĂŶ ƚŚĞ ĂǀĞƌĂŐĞ ĞǆƉĞĐƚĞĚ
ϯϭϬ


ĂŐĞ͘ ĚŽůĞƐĐĞŶƚƐ ǁŚŽ ŵĂƚƵƌĞ ĞĂƌůǇ ĂƌĞ ƵƐƵĂůůǇ ƚĂůůĞƌ ĂŶĚ ŚĞĂǀŝĞƌ ĂŶĚ ĚĞǀĞůŽƉ ƉƌŝŵĂƌǇ ĂŶĚ
ƐĞĐŽŶĚĂƌǇƐĞǆĐŚĂƌĂĐƚĞƌŝƐƚŝĐƐŵƵĐŚĞĂƌůŝĞƌƚŚĂŶƚŚĞŝƌƉĞĞƌŐƌŽƵƉ͘ĚŽůĞƐĐĞŶƚƐǁŚŽŵĂƚƵƌĞůĂƚĞĂƌĞ
ƐŵĂůůĞƌ ĂŶĚ ůŝŐŚƚĞƌ ĂŶĚ ĚĞǀĞůŽƉ ƉƌŝŵĂƌǇ ĂŶĚ ƐĞĐŽŶĚĂƌǇ ƐĞǆ ĐŚĂƌĂĐƚĞƌŝƐƚŝĐƐ ƐŝŐŶŝĨŝĐĂŶƚůǇ ůĂƚĞƌ ƚŚĂŶ
ƚŚĞŝƌƉĞĞƌŐƌŽƵƉ͘
dŚĞ ĞĨĨĞĐƚƐ ŽĨ ĞĂƌůǇ ĂŶĚ ůĂƚĞ ŵĂƚƵƌĂƚŝŽŶ ĂƌĞ ŶŽƚ ƚŚĞ ƐĂŵĞ ĨŽƌ ĂĚŽůĞƐĐĞŶƚ ŐŝƌůƐ ĂŶĚ ďŽǇƐ͘
/ŶƚĞƌĞƐƚŝŶŐŐĞŶĚĞƌĚŝĨĨĞƌĞŶĐĞƐŽĐĐƵƌ͗
• ŽǇƐǁŚŽŵĂƚƵƌĞĞĂƌůǇŐĞŶĞƌĂůůǇŚĂǀĞĐĞƌƚĂŝŶĐŚĂƌĂĐƚĞƌŝƐƚŝĐƐŝŶĐŽŵŵŽŶ͘&ŽƌĞǆĂŵƉůĞ͕ƚŚĞǇ
ƚĞŶĚƚŽďĞƐĞůĨͲĐŽŶƚƌŽůůĞĚ͕ĞĨĨŝĐŝĞŶƚ͕ƐĞůĨͲĐŽŶĨŝĚĞŶƚ͕ĂŶĚůĞǀĞůͲŚĞĂĚĞĚ͘dŚĞǇŚĂǀĞĂďĞƚƚĞƌďŽĚǇ
ŝŵĂŐĞĂŶĚŚŝŐŚĞƌƐĞůĨͲĞƐƚĞĞŵƚŚĂŶďŽǇƐǁŚŽŵĂƚƵƌĞůĂƚĞ͘/ƚŝƐƚŚĞƌĞĨŽƌĞƵŶĚĞƌƐƚĂŶĚĂďůĞƚŚĂƚ
ƚŚĞǇŽĨƚĞŶĂƐƐƵŵĞůĞĂĚĞƌƐŚŝƉƌŽůĞƐ͘ĞĐĂƵƐĞŽĨƚŚĞŝƌƐƚƌĞŶŐƚŚĂŶĚƐŝǌĞ͕ƚŚĞǇŽĨƚĞŶĂůƐŽĚŽǁĞůů
ŝŶƐƉŽƌƚ͘,ŽǁĞǀĞƌ͕ƚŚĞǇƚĞŶĚƚŽďĞƉƌĞŵĂƚƵƌĞůǇĞǆƉŽƐĞĚƚŽĂůĐŽŚŽů͕ĚƌƵŐƐ͕ĂŶĚƐĞǆ͘
• ŽǇƐǁŚŽŵĂƚƵƌĞůĂƚĞƚĞŶĚƚŽďĞƐĞĞŶĂƐůĞƐƐĂƚƚƌĂĐƚŝǀĞ͕ůĞƐƐǁĞůůͲďĂůĂŶĐĞĚĂŶĚŵŽƌĞƚĞŶƐĞ
ĂŶĚĂŶǆŝŽƵƐƚŚĂŶďŽǇƐǁŚŽŵĂƚƵƌĞĞĂƌůǇ͘dŚĞŝƌĂĐĂĚĞŵŝĐĂĐŚŝĞǀĞŵĞŶƚŝƐƉŽŽƌĞƌ͘dŚĞǇĂƌĞ
ŵŽƌĞ ĂƚƚĞŶƚŝŽŶ ƐĞĞŬŝŶŐ ĂŶĚ ƌĞŐĂƌĚĞĚ ĂƐ ŵŽƌĞ ĐŚŝůĚŝƐŚ ƚŚĂŶ ƚŚĞŝƌ ƉĞĞƌƐ͖ ƚŚĞǇ ĂƌĞ ŶŽƚ ǀĞƌǇ
ƉŽƉƵůĂƌ ǁŝƚŚ ƚŚĞŝƌ ƉĞĞƌ ŐƌŽƵƉ ĂŶĚ ƐĞůĚŽŵ ďĞĐŽŵĞ ůĞĂĚĞƌƐ͘ dŚĞǇ ƚĞŶĚ ƚŽ ĞǆƉĞƌŝĞŶĐĞ ŵŽƌĞ
ĨĞĞůŝŶŐƐŽĨŐƵŝůƚ͕ŝŶĨĞƌŝŽƌŝƚǇ͕ĚĞƉƌĞƐƐŝŽŶĂŶĚƌĞũĞĐƚŝŽŶ͕ĂƐǁĞůůĂƐŐĞŶĞƌĂůĂŶǆŝĞƚǇ͘dŚĞǇŚĂǀĞĂ
ŐƌĞĂƚĞƌŶĞĞĚĨŽƌĞŶĐŽƵƌĂŐĞŵĞŶƚ͕ƐǇŵƉĂƚŚǇ͕ĂŶĚƵŶĚĞƌƐƚĂŶĚŝŶŐĨƌŽŵŽƚŚĞƌďŽǇƐ͘
• tŚĞƌĞ ĞĂƌůǇ ŵĂƚƵƌĂƚŝŽŶ ŐĞŶĞƌĂůůǇ ƐĞĞŵƐ ƚŽ ďĞ ŵŽƌĞ ĂĚǀĂŶƚĂŐĞŽƵƐ ĨŽƌ ďŽǇƐ ƚŚĂŶ ůĂƚĞ
ŵĂƚƵƌĂƚŝŽŶ͕ ůĂƚĞ ŵĂƚƵƌĂƚŝŽŶ ƐĞĞŵƐ ƚŽ ďĞ ŵŽƌĞ ďĞŶĞĨŝĐŝĂů ĨŽƌ ŐŝƌůƐ ƚŚĂŶ ĞĂƌůǇ ŵĂƚƵƌĂƚŝŽŶ͘
,ŽǁĞǀĞƌ͕ ƚŚĞ ĚŝĨĨĞƌĞŶĐĞƐ ďĞƚǁĞĞŶ ŐŝƌůƐ ǁŚŽ ŵĂƚƵƌĞ ĞĂƌůǇ ĂŶĚ ůĂƚĞ ĂƌĞ ŶŽƚ ĂƐ ƉƌŽŵŝŶĞŶƚ ĂƐ
ďĞƚǁĞĞŶďŽǇƐǁŚŽŵĂƚƵƌĞĞĂƌůǇĂŶĚůĂƚĞ͘
• 'ŝƌůƐǁŚŽŵĂƚƵƌĞůĂƚĞĂƌĞƵƐƵĂůůǇƉĞƌĐĞŝǀĞĚĂƐƉŚǇƐŝĐĂůůǇĂƚƚƌĂĐƚŝǀĞ͕ůŝǀĞůǇĂŶĚƐŽĐŝĂďůĞĂŶĚĂƌĞ
ŐĞŶĞƌĂůůǇŵŽƌĞƉŽƉƵůĂƌƚŚĂŶƚŚŽƐĞǁŚŽŵĂƚƵƌĞĞĂƌůǇ͘dŚĞǇĂůƐŽƐĞĞŵƚŽŚĂǀĞĂŵŽƌĞƉŽƐŝƚŝǀĞ
ďŽĚǇŝŵĂŐĞƚŚĂŶŐŝƌůƐǁŚŽŵĂƚƵƌĞĞĂƌůǇ͘
• 'ŝƌůƐ ǁŚŽ ƌĞĂĐŚ ƉŚǇƐŝĐĂů ŵĂƚƵƌŝƚǇ ĞĂƌůǇ ĂƌĞ ŽĨƚĞŶ ĂƚƚƌĂĐƚŝǀĞ ƚŽ ŽůĚĞƌ ďŽǇƐ͕ ďƵƚ ƚŚĞǇ ĂƌĞ ŶŽƚ
ĂůǁĂǇƐĞŵŽƚŝŽŶĂůůǇŵĂƚƵƌĞĞŶŽƵŐŚĨŽƌƚŚĞŵŽƌĞŝŶƚŝŵĂƚĞƌĞůĂƚŝŽŶƐŚŝƉƐĂƐƐŽĐŝĂƚĞĚǁŝƚŚƚŚĞŝƌ
ƉŚǇƐŝĐĂůĂƉƉĞĂƌĂŶĐĞ͘&ƵƌƚŚĞƌŵŽƌĞ͕ƚŚĞǇŽĨƚĞŶĚŽŶŽƚŚĂǀĞŵƵĐŚŝŶĐŽŵŵŽŶǁŝƚŚƚŚĞŝƌƉĞĞƌƐ͕
ǁŚŝĐŚŵĂǇůĞĂĚƚŽƐŽĐŝĂůŝƐŽůĂƚŝŽŶ͘dŚĞǇĂƌĞƚŚĞƌĞĨŽƌĞ͕ŝŶĂŵĂƌŐŝŶĂůƐŽĐŝĂůƉŽƐŝƚŝŽŶďĞĐĂƵƐĞ
ƚŚĞǇĂƌĞŚĂůĨͲĐŚŝůĚ͕ŚĂůĨͲǁŽŵĂŶĂŶĚĚŽŶŽƚĨŝƚŝŶǁŝƚŚĂŶŽůĚĞƌŐƌŽƵƉŽƌǁŝƚŚĂŐƌŽƵƉŽĨƚŚĞŝƌ
ŽǁŶ ĂŐĞ͘ DŽƌĞŽǀĞƌ͕ ƵŶƵƐƵĂůůǇ ĞĂƌůǇ ŵĂƚƵƌĂƚŝŽŶ ŝƐ ŽĨƚĞŶ ůŝŶŬĞĚ ƚŽ ƉŽŽƌ ĂĐĂĚĞŵŝĐ
ƉĞƌĨŽƌŵĂŶĐĞ͕ ĞĂƌůǇ ƐĞǆƵĂů ĂĐƚŝǀŝƚǇ ĂŶĚ ƵŶƉůĂŶŶĞĚ ƉƌĞŐŶĂŶĐŝĞƐ͘ dŚŝƐ ŝƐ ĞƐƉĞĐŝĂůůǇ ƚŚĞ ĐĂƐĞ
ǁŚĞƌĞĂŐŝƌůŚĂƐĂŚŝƐƚŽƌǇŽĨďĞŚĂǀŝŽƵƌĂůƉƌŽďůĞŵƐ͘
• WƌŽďůĞŵƐ ƐƵƌƌŽƵŶĚŝŶŐ ĞĂƌůǇ ŵĂƚƵƌĂƚŝŽŶ ĚŽ ŶŽƚ ŽĐĐƵƌ ƵŶŝǀĞƌƐĂůůǇ͕ ŚŽǁĞǀĞƌ͘ &Žƌ ĞǆĂŵƉůĞ͕
DǁĂŵǁĞŶĚĂ ;ϮϬϬϰͿ ĐŽŶƚĞŶĚƐ ƚŚĂƚ ƚŚĞƌĞ ĂƌĞ ŶŽ ŝŶĚŝĐĂƚŝŽŶƐ ƚŚĂƚ ĞĂƌůǇ ŵĂƚƵƌĂƚŝŽŶ ŝƐ Ă
ĚŝƐĂĚǀĂŶƚĂŐĞ ĨŽƌ ĨƌŝĐĂŶ ĂĚŽůĞƐĐĞŶƚƐ͘ ZĂƚŚĞƌ͕ ĞĂƌůǇ ŵĂƚƵƌĂƚŝŽŶ ĐŽƵůĚ ďĞ ĂŶ ĂĚǀĂŶƚĂŐĞ ĨŽƌ
ƚŚĞƐĞŐŝƌůƐ͕ĂƐŝƚĐŽƵůĚďƌŝŶŐƚŚĞŵƉƌĞƐƚŝŐĞĂŶĚƌĞƐƉĞĐƚŝŶƚŚĞĐŽŵŵƵŶŝƚǇ͘

EĞǀĞƌƚŚĞůĞƐƐ͕ ŝŶ ŵĂŶǇ ĐĂƐĞƐ͕ ƚŚĞ ĐŚĂƌĂĐƚĞƌŝƐƚŝĐƐ ŽĨ ĞĂƌůǇ ĂŶĚ ůĂƚĞ ŵĂƚƵƌĞƌƐ ĐŽŶƚŝŶƵĞ ŝŶƚŽ
ĂĚƵůƚŚŽŽĚ͘dŚŝƐŝƐƚƌƵĞĨŽƌďŽƚŚŐĞŶĚĞƌƐ͘

ϲ͘Ϯ͘ϰŽĚǇŝŵĂŐĞĂŶĚĞĂƚŝŶŐĚŝƐŽƌĚĞƌƐ͗ŶŽƌĞǆŝĂĂŶĚďƵůŝŵŝĂ

/Ŷ ŵŽƐƚ ĐŽƵŶƚƌŝĞƐ͕ ĂĚŽůĞƐĐĞŶƚƐ ĂƌĞ ǀĞƌǇ ĂǁĂƌĞ ŽĨ ƚŚĞŝƌ ďŽĚǇ ƐŚĂƉĞ ĂŶĚ ĂƉƉĞĂƌĂŶĐĞ͘ ĞĐĂƵƐĞ ŽĨ
ƚŚĞŝƌĚĞƐŝƌĞƚŽďĞĂĐĐĞƉƚĞĚďǇƚŚĞŝƌƉĞĞƌŐƌŽƵƉ͕ŝƚďĞĐŽŵĞƐǀĞƌǇŝŵƉŽƌƚĂŶƚĨŽƌƚŚĞŵƚŽďĞƐůĞŶĚĞƌ͘
dŚŝƐŽďƐĞƐƐŝŽŶǁŝƚŚƐůĞŶĚĞƌŶĞƐƐ͕ŽĨƚĞŶƌĞŝŶĨŽƌĐĞĚďǇƐŽĐŝĞƚǇĂŶĚƚŚĞŵĂƐƐŵĞĚŝĂ͕ŵĂǇďĞƌĞůĂƚĞĚƚŽ
ϯϭϭ

ĐĞƌƚĂŝŶ ĞĂƚŝŶŐ ĚŝƐŽƌĚĞƌƐ ƐƵĐŚ ĂƐ ĂŶŽƌĞǆŝĂ ŶĞƌǀŽƐĂ ĂŶĚ
ďƵůŝŵŝĂ ŶĞƌǀŽƐĂ ;ƵƐƵĂůůǇ ƌĞĨĞƌƌĞĚ ƚŽ ĂƐ ĂŶŽƌĞǆŝĂ ĂŶĚ
ďƵůŝŵŝĂͿ͘
dŚĞĨŽůůŽǁŝŶŐĂƌĞƚŚĞŵĂŝŶĐŚĂƌĂĐƚĞƌŝƐƚŝĐƐŽĨĂŶŽƌĞǆŝĂ
ŶĞƌǀŽƐĂ͗
• ŽĚǇ ǁĞŝŐŚƚ ŝƐ ƐŝŐŶŝĨŝĐĂŶƚůǇ ďĞůŽǁ ƚŚĞ ĂǀĞƌĂŐĞ ;ϭϱй
ďĞůŽǁƚŚĞĂǀĞƌĂŐĞŝƐŽĨƚĞŶƵƐĞĚĂƐĂĐƌŝƚĞƌŝŽŶͿ͘
• KŶĞ Žƌ ŵŽƌĞ ŽĨ ƚŚĞ ĨŽůůŽǁŝŶŐ ŽĐĐƵƌ͗ ƐĞůĨͲŝŶĚƵĐĞĚ
ǀŽŵŝƚŝŶŐ͕ ƐĞůĨͲŝŶĚƵĐĞĚ ƉƵƌŐŝŶŐ͕ ĞǆĐĞƐƐŝǀĞ ĞǆĞƌĐŝƐĞ͕
ƵƐĞŽĨĂƉƉĞƚŝƚĞƐƵƉƉƌĞƐƐĂŶƚƐĂŶĚͬŽƌĚŝƵƌĞƚŝĐƐ͘
• ƐĞǀĞƌĞůǇ ĚŝƐƚŽƌƚĞĚ ďŽĚǇ ŝŵĂŐĞ ǁŚĞƌĞ ƚŚĞ ƉĂƚŝĞŶƚƐ
ŵĂǇ ŐĞŶƵŝŶĞůǇ ǀŝĞǁ ƚŚĞŵƐĞůǀĞƐ ĂƐ ŽďĞƐĞ ĚĞƐƉŝƚĞ
ŚĂǀŝŶŐƐŬĞůĞƚĂůĨƌĂŵĞƐ͘
• KƚŚĞƌ ŵĞŶƚĂů ŚĞĂůƚŚ ĐŽŶĚŝƚŝŽŶƐ ƐƵĐŚ ĂƐ ĚĞƉƌĞƐƐŝŽŶ͕
ĂŶǆŝĞƚǇĂŶĚͬŽƌďƵůŝŵŝĂŶĞƌǀŽƐĂĂƌĞŽĨƚĞŶƉƌĞƐĞŶƚ͘ ŶŽƌĞǆŝĂŶĞƌǀŽƐĂ͘
• WŚǇƐŝĐĂů ƐǇŵƉƚŽŵƐ ƐƵĐŚ ĂƐ ĞǆĐĞƐƐŝǀĞ ŐƌŽǁƚŚ ŽĨ ĨŝŶĞ
ŚĂŝƌŽŶƚŚĞďŽĚǇŵĂǇŽĐĐƵƌ͘
• DĞŶƐƚƌƵĂůƉƌŽďůĞŵƐ͕ĞƐƉĞĐŝĂůůǇĂŵĞŶŽƌƌŚĞĂ;ĂďƐĞŶĐĞŽĨŵĞŶƐƚƌƵĂƚŝŽŶͿĂƌĞĐŽŵŵŽŶ͘
ŶŽƌĞǆŝĂƵƐƵĂůůǇŽĐĐƵƌƐďĞƚǁĞĞŶƉƵďĞƌƚǇĂŶĚϮϱǇĞĂƌƐŽĨĂŐĞ͘DŽƌĞƚŚĂŶϵϬйŽĨĂůůƐƵĨĨĞƌĞƌƐ
ĂƌĞĨĞŵĂůĞ͘dŚĞŝŶĐŝĚĞŶĐĞĂŵŽŶŐĨĞŵĂůĞƐŝƐĂďŽƵƚϬ͕ϱйĂŶĚĂŵŽŶŐŵĂůĞƐĂƉƉƌŽǆŝŵĂƚĞůǇŽŶĞƚĞŶƚŚ
ƚŚĂƚŽĨĨĞŵĂůĞƐ͘dŚĞƐĞǁŽŵĞŶƵƐƵĂůůǇĐŽŵĞĨƌŽŵƚŚĞŵŝĚĚůĞƚŽŚŝŐŚĞƌƐŽĐŝŽͲĞĐŽŶŽŵŝĐŐƌŽƵƉƐ͕ŚĂǀĞ
ĂĚĞƐŝƌĞƚŽĂĐŚŝĞǀĞŝŶĂůůƐƉŚĞƌĞƐŽĨůŝĨĞĂŶĚƚŽƌĞĐĞŝǀĞƌĞĐŽŐŶŝƚŝŽŶ͘ƚƚŚĞƐĂŵĞƚŝŵĞ͕ŚŽǁĞǀĞƌ͕ƚŚĞǇ
ƚĞŶĚƚŽĨĞĞůŝƐŽůĂƚĞĚ͕ůŽŶĞůǇĂŶĚŝŵƉĞƌĨĞĐƚ͕ĂŶĚƚŚĞǇŽĨƚĞŶŚĂǀĞůŽǁƐĞůĨͲĞƐƚĞĞŵ͘dŚĞĨĂĐƚƚŚĂƚŽŶĞͲ
ƚŚŝƌĚŽĨĂůůƐƵĨĨĞƌĞƌƐŶĞǀĞƌƌĞĐŽǀĞƌĂŶĚĂďŽƵƚϱйƚŽϭϱйĞǀĞŶƚƵĂůůǇĚŝĞ͕ƵŶĚĞƌůŝŶĞƐƚŚĞƐĞƌŝŽƵƐŶĞƐƐŽĨ
ƚŚŝƐĚŝƐŽƌĚĞƌ͘
ƵůŝŵŝĂ ŶĞƌǀŽƐĂ ŝƐ ĐŚĂƌĂĐƚĞƌŝƐĞĚ ďǇ ƌĞƉĞĂƚĞĚ ĞƉŝƐŽĚĞƐ ŽĨ ďŝŶŐĞ ĞĂƚŝŶŐ͕ ĚƵƌŝŶŐ ǁŚŝĐŚ ƚŚĞ
ŝŶĚŝǀŝĚƵĂů ĐŽŶƐƵŵĞƐ ĂŶ ĞǆĐĞƐƐŝǀĞ ĂŵŽƵŶƚ ŽĨ ĨŽŽĚ͘ dŚŝƐ ŝƐ ĨŽůůŽǁĞĚ ďǇ Ă ĐŽŵƉĞŶƐĂƚŽƌǇ ĂĐƚŝŽŶ ƚŽ
ƉƌĞǀĞŶƚ ǁĞŝŐŚƚ ŐĂŝŶ͕ ƐƵĐŚ ĂƐ ƐĞůĨͲŝŶĚƵĐĞĚ ǀŽŵŝƚŝŶŐ ĂŶĚͬŽƌ ƚŚĞ ŵŝƐƵƐĞ ŽĨ ůĂǆĂƚŝǀĞƐ ĂŶĚ ĞŶĞŵĂƐ͕
ĨĂƐƚŝŶŐŽƌĞǆĐĞƐƐŝǀĞĞǆĞƌĐŝƐŝŶŐ͘hŶůŝŬĞĂŶŽƌĞǆŝĐƉĂƚŝĞŶƚƐ͕ďƵůŝŵŝĂƐƵĨĨĞƌĞƌƐĚŽŶŽƚŶĞĐĞƐƐĂƌŝůǇŚĂǀĞĂŶ
ĂďŶŽƌŵĂůůǇ ůŽǁ ďŽĚǇ ǁĞŝŐŚƚ͘ ,ŽǁĞǀĞƌ͕ ůŝŬĞ ĂŶŽƌĞǆŝĂ ƐƵĨĨĞƌĞƌƐ͕ ƚŚĞǇ ĂƌĞ ŽǀĞƌůǇ ĐŽŶĐĞƌŶĞĚ ĂďŽƵƚ
ďŽĚǇǁĞŝŐŚƚĂŶĚŚĂǀĞĂĨĞĂƌŽĨďĞĐŽŵŝŶŐĨĂƚ͘DŽƌĞƚŚĂŶϵϬйŽĨďƵůŝŵŝĂƐƵĨĨĞƌĞƌƐĂƌĞĨĞŵĂůĞ͘dŚĞ
ƉƌĞǀĂůĞŶĐĞ ŽĨ ďƵůŝŵŝĂ ĂŵŽŶŐ ĂĚŽůĞƐĐĞŶƚƐ ĂŶĚ ǇŽƵŶŐ ĨĞŵĂůĞƐ ŝƐ ĂƉƉƌŽǆŝŵĂƚĞůǇ ϭй ƚŽ ϯй͘ ŵŽŶŐ
ŵĂůĞƐƚŚĞŝŶĐŝĚĞŶĐĞŝƐĂƉƉƌŽǆŝŵĂƚĞůǇŽŶĞƚĞŶƚŚƚŚĂƚŽĨĨĞŵĂůĞƐ͘
&Žƌ Ă ůŽŶŐ ƚŝŵĞ͕ ĞĂƚŝŶŐ ĚŝƐŽƌĚĞƌƐ ŚĂǀĞ ďĞĞŶ ĂƐƐŽĐŝĂƚĞĚ ǁŝƚŚ tĞƐƚĞƌŶ ĐƵůƚƵƌĞ ŝŶ ǁŚŝĐŚ
ŽďƐĞƐƐŝŽŶǁŝƚŚƐůĞŶĚĞƌŶĞƐƐŝƐƉƌŽŵŝŶĞŶƚ͘,ŽǁĞǀĞƌ͕ŝƚƐĞĞŵƐƚŚĂƚƚŚĞŝŶĐŝĚĞŶĐĞŽĨĞĂƚŝŶŐĚŝƐŽƌĚĞƌƐ
ŝƐ ŝŶĐƌĞĂƐŝŶŐ ŝŶ ŶŽŶͲtĞƐƚĞƌŶ ĂŶĚ ĚĞǀĞůŽƉŝŶŐ ĐŽƵŶƚƌŝĞƐ͘ &Žƌ ĞǆĂŵƉůĞ͕ ŝŶ ^ŽƵƚŚ ĨƌŝĐĂ͕ ĨŝŶĚŝŶŐƐ
ƐƵŐŐĞƐƚƚŚĂƚŶŽƐŝŐŶŝĨŝĐĂŶƚĚŝĨĨĞƌĞŶĐĞƐĞǆŝƐƚĂŵŽŶŐǀĂƌŝŽƵƐĞƚŚŶŝĐŐƌŽƵƉƐĂƐĨĂƌĂƐĞĂƚŝŶŐĚŝƐŽƌĚĞƌƐ
ĂŶĚƚŚĞŝƌƐǇŵƉƚŽŵƐĂƌĞĐŽŶĐĞƌŶĞĚ;ĂƌĂĚĂƐ͕'ƌĂŶŐĞΘŚĂƌůƚŽŶ͕ϮϬϬϭ͖ĞůƉŽƌƚΘ^ǌĂďŽ͕ϮϬϬϴͿ͘
ƉŽƐƐŝďůĞ ƌĞĂƐŽŶ ĨŽƌ ƚŚŝƐ ŝƐ ƚŚĂƚ͕ ŽǁŝŶŐ ƚŽ ŐůŽďĂůŝƐĂƚŝŽŶ ĂŶĚ ƚŚĞ ŵĞĚŝĂ͕ ƚŚĞ ĚŝĨĨĞƌĞŶĐĞƐ ďĞƚǁĞĞŶ
ĐƵůƚƵƌĞƐĂŶĚƐƵďĐƵůƚƵƌĞƐĂƌĞĚŝƐĂƉƉĞĂƌŝŶŐ͘,ŽǁĞǀĞƌ͕ƚŚĞƌĞŝƐĂĚŝĨĨĞƌĞŶĐĞďĞƚǁĞĞŶďůĂĐŬƌƵƌĂůĂŶĚ
ƵƌďĂŶĨĞŵĂůĞƐŝŶ^ŽƵƚŚĨƌŝĐĂ͘/ŶƚŚĞƌƵƌĂůĂƌĞĂƐ͕ŽǀĞƌǁĞŝŐŚƚŝƐƚƌĂĚŝƚŝŽŶĂůůǇĂƐƐŽĐŝĂƚĞĚǁŝƚŚĚŝŐŶŝƚǇ͕
ƌĞƐƉĞĐƚĂŶĚŚĞĂůƚŚ;Ğ͘Ő͘ŶŽƚƐƵĨĨĞƌŝŶŐĨƌŽŵŝĚƐͿ͕ǁŝƚŚƚŚĞƌĞƐƵůƚƚŚĂƚƚŚĞŽďƐĞƐƐŝŽŶǁŝƚŚƚŚŝŶŶĞƐƐŝƐ
ŶŽƚ ƚŚĂƚ ŽǀĞƌďĞĂƌŝŶŐ͘ dŚŝƐ ŝƐ ŝŶ ĐŽŶƚƌĂƐƚ ǁŝƚŚ͕ ĨŽƌ ĞǆĂŵƉůĞ͕ ĂĚŽůĞƐĐĞŶƚƐ ŝŶ Ă ƚƌĂĚŝƚŝŽŶĂů :ĞǁŝƐŚ
ϯϭϮ


ƐĐŚŽŽůŝŶ:ŽŚĂŶŶĞƐďƵƌŐǁŚĞƌĞĂďŽƵƚϲϱйŽĨƚŚĞůĞĂƌŶĞƌƐĂƚƚŚĞƚŝŵĞŽĨƚŚĞƐƚƵĚǇǁĞƌĞƚƌǇŝŶŐƚŽ
ůŽƐĞǁĞŝŐŚƚ;EŽƚůŽǀŝƚǌ͕ϮϬϭϭͿ͘
dŚĞƌĞ ŝƐ ŶŽ ƐŝŶŐůĞ ĐĂƵƐĞ ŽĨ ĞĂƚŝŶŐ ĚŝƐŽƌĚĞƌƐ ;hŶŝǀĞƌƐŝƚǇ ŽĨ DĂƌǇůĂŶĚ DĞĚŝĐĂů ĞŶƚĞƌ͕ ϮϬϭϭͿ͘
ůƚŚŽƵŐŚ Ă ƉƌĞŽĐĐƵƉĂƚŝŽŶǁŝƚŚ ĨŽŽĚ ĂŶĚ ǁĞŝŐŚƚ ƉůĂǇƐ Ă ƌŽůĞ ŝŶ Ăůů ĞĂƚŝŶŐ ĚŝƐŽƌĚĞƌƐ͕ ŵĂŶǇ ĨĂĐƚŽƌƐ
ĂĐƚƵĂůůǇ ĂƉƉĞĂƌ ƚŽ ĐĂƵƐĞ ƚŚĞƐĞ ĚŝƐŽƌĚĞƌƐ͕ ŝŶĐůƵĚŝŶŐ ĐƵůƚƵƌĂů ĂŶĚ ĨĂŵŝůǇ ƉƌĞƐƐƵƌĞƐ͕ ƉƐǇĐŚŽůŽŐŝĐĂů
ĚŝƐŽƌĚĞƌƐ͕ ĂŶĚ ďŝŽůŽŐŝĐĂů ĂŶĚ ŐĞŶĞƚŝĐ ĨĂĐƚŽƌƐ͘ ,ŽǁĞǀĞƌ͕ ŝŶ Ă ƌĞůĂƚĞĚ ƐƚƵĚǇ Ăƚ ƚŚĞ hŶŝǀĞƌƐŝƚǇ ŽĨ
WƌĞƚŽƌŝĂ͕ŶŽƌĞůĂƚŝŽŶƐŚŝƉǁĂƐĨŽƵŶĚďĞƚǁĞĞŶƚŚĞďŽĚǇƐĂƚŝƐĨĂĐƚŝŽŶŽĨĂĚŽůĞƐĐĞŶƚĨĞŵĂůĞƐĂŶĚƚŚĞ
ďŽĚǇƐĂƚŝƐĨĂĐƚŝŽŶŽĨƚŚĞŝƌŵŽƚŚĞƌƐ;ĚůĂƌĚ͕ϮϬϬϳͿ͘&ƵƚƵƌĞƌĞƐĞĂƌĐŚƐŚŽƵůĚƐŚĞĚŵŽƌĞůŝŐŚƚŽŶƚŚĞ
ĞƚŝŽůŽŐǇ;ĐĂƵƐĞƐͿŽĨƚŚĞĨĂƐĐŝŶĂƚŝŶŐƉŚĞŶŽŵĞŶŽŶŽĨĞĂƚŝŶŐĚŝƐŽƌĚĞƌƐ͘
Zs/td,/^^d/KE
ϭ͘ tŚĂƚĂƌĞƚŚĞŵĂũŽƌĐŚĂƌĂĐƚĞƌŝƐƚŝĐƐŽĨĂĚŽůĞƐĐĞŶƚƐ͛ƉŚǇƐŝĐĂůĚĞǀĞůŽƉŵĞŶƚ͍
Ϯ͘ ĞĨŝŶĞƚŚĞƚĞƌŵƉƵďĞƌƚǇ͘
ϯ͘ ŝƐĐƵƐƐƚŚĞŚŽƌŵŽŶĞƐŝŶǀŽůǀĞĚŝŶƉŚǇƐŝĐĂůŐƌŽǁƚŚĂŶĚƐĞǆƵĂůŵĂƚƵƌĂƚŝŽŶ͘ǆƉůĂŝŶǁŚĂƚƉƌŝŵĂƌǇĂŶĚƐĞĐŽŶĚĂƌǇ
ƐĞǆĐŚĂƌĂĐƚĞƌŝƐƚŝĐƐĂƌĞ͘
ϰ͘ ŝƐĐƵƐƐƚŚĞŐƌŽǁƚŚƐƉƵƌƚĚƵƌŝŶŐĂĚŽůĞƐĐĞŶĐĞĂŶĚƌĞĨĞƌƚŽŐĞŶĚĞƌĚŝĨĨĞƌĞŶĐĞƐŝŶƚŚŝƐƌĞŐĂƌĚ͘tŚĂƚŝƐŵĞĂŶƚďǇ
ĂƐǇŶĐŚƌŽŶǇŝŶƚŚĞƉŚǇƐŝĐĂůĚĞǀĞůŽƉŵĞŶƚŽĨĂŶĂĚŽůĞƐĐĞŶƚ͍
ϱ͘ tŚĂƚŝƐĂƐĞĐƵůĂƌƚƌĞŶĚƌĞŐĂƌĚŝŶŐƐĞǆƵĂůŵĂƚƵƌĂƚŝŽŶ͍tŚĂƚŝƐƚŚĞƌĞĂƐŽŶĨŽƌƚŚŝƐƉŚĞŶŽŵĞŶŽŶ͍
ϲ͘ ŝƐĐƵƐƐƐĞǆƵĂůŵĂƚƵƌĂƚŝŽŶŝŶŐŝƌůƐĂŶĚďŽǇƐ͘
ϳ͘ tŚĂƚŝƐĨĞŵĂůĞĂŶĚŵĂůĞĐŝƌĐƵŵĐŝƐŝŽŶ͍tŚĂƚŝƐƚŚĞŝŵƉŽƌƚĂŶĐĞŽĨƚŚĞƐĞƌŝƚƵĂůƐŝŶĐĞƌƚĂŝŶĐƵůƚƵƌĞƐ͍tŚĂƚĂƌĞ
ƚŚĞĚĂŶŐĞƌƐŝŶǀŽůǀĞĚ ŝŶƚŚĞƐĞƉƌĂĐƚŝĐĞƐ͍tŚĂƚĂƌĞǇŽƵƌ ǀŝĞǁƐ ŽŶĐŝƌĐƵŵĐŝƐŝŽŶĂƐĂ ĐƵůƚƵƌĂůƌŝƚƵĂůƉƌĂĐƚŝĐĞ ʹ
ƐŚŽƵůĚŝƚďĞĂůůŽǁĞĚŽƌĂďŽůŝƐŚĞĚ͍
ϴ͘ tŚĂƚ ĂƌĞ ƚŚĞ ƉƐǇĐŚŽůŽŐŝĐĂů ĞĨĨĞĐƚƐ ŽĨ ƉŚǇƐŝĐĂů ĐŚĂŶŐĞƐ ĚƵƌŝŶŐ ĂĚŽůĞƐĐĞŶĐĞ͍ tŚĂƚ ĂƌĞ ƚŚĞ ĞĨĨĞĐƚƐ ŽĨ ĞĂƌůǇ
ǀĞƌƐƵƐůĂƚĞŵĂƚƵƌĂƚŝŽŶ͍ƌĞƚŚĞƐĞĞĨĨĞĐƚƐƐŝŵŝůĂƌĨŽƌĂůůďŽǇƐĂŶĚŐŝƌůƐƵŶŝǀĞƌƐĂůůǇ͍
ϵ͘ ŝƐĐƵƐƐďŽĚǇŝŵĂŐĞĂŶĚĞĂƚŝŶŐĚŝƐŽƌĚĞƌƐŝŶĂĚŽůĞƐĐĞŶĐĞ͘

ϲ͘Ϯ͘ϱ ĚŽůĞƐĐĞŶƚƐĞǆƵĂůŝƚǇ

ĞĐĂƵƐĞ ŽĨ ƚŚĞ ĞǆƚĞŶƐŝǀĞ ƉŚǇƐŝĐĂů ĚĞǀĞůŽƉŵĞŶƚ
ĚƵƌŝŶŐ ƉƵďĞƌƚǇ͕ ĂĚŽůĞƐĐĞŶƚƐ ďĞĐŽŵĞ ŝŶĐƌĞĂƐŝŶŐůǇ
ĂǁĂƌĞ ŽĨ ƚŚĞŝƌ ƐĞǆƵĂůŝƚǇ͘ dŚĞŝƌ ŶĞǁůǇ ĚĞǀĞůŽƉĞĚ
ƐĞǆƵĂůŝƚǇ ĂůƐŽ ďĞŐŝŶƐ ƚŽ ĨŽƌŵ Ă ƉĂƌƚ ŽĨ ƚŚĞŝƌ
ŝŶƚĞƌƉĞƌƐŽŶĂů ƌĞůĂƚŝŽŶƐŚŝƉƐ͘ ƵƌŝŶŐ ƚŚŝƐ ƉŚĂƐĞ͕
ĂĚŽůĞƐĐĞŶƚƐ ĂůƐŽ ĚŝƐĐŽǀĞƌ ƚŚĞŝƌ ƐĞǆƵĂů ŽƌŝĞŶƚĂƚŝŽŶ͘
dŚŝƐ ƌĞĨĞƌƐ ƚŽ ƚŚĞ ĚŽŵŝŶĂŶƚ ƐĞǆƵĂů ďĞŚĂǀŝŽƵƌ
ƉĂƚƚĞƌŶŽĨĂŶŝŶĚŝǀŝĚƵĂů͕ƐƉĞĐŝĨŝĐĂůůǇĂƉƌĞĨĞƌĞŶĐĞĨŽƌ
ƐĞǆƵĂů ĂĐƚŝǀŝƚǇ ǁŝƚŚ ƉĞƌƐŽŶƐ ŽĨ ƚŚĞ ƐĂŵĞ
;ŚŽŵŽƐĞǆƵĂůŝƚǇͿ Žƌ ŽƉƉŽƐŝƚĞ ƐĞǆ ;ŚĞƚĞƌŽƐĞǆƵĂůŝƚǇͿ͕
ŽƌďŽƚŚ;ďŝͲƐĞǆƵĂůŝƚǇͿ͘ŶŝŵƉŽƌƚĂŶƚĚĞǀĞůŽƉŵĞŶƚĂů
ĚŽůĞƐĐĞŶƚƐďĞĐŽŵĞŝŶĐƌĞĂƐŝŶŐůǇĂǁĂƌĞŽĨƚŚĞŝƌ
ƐĞǆƵĂůŝƚǇ͘ ƚĂƐŬŽĨĂĚŽůĞƐĐĞŶƚƐŝƐƚŽƐĂƚŝƐĨǇƚŚĞŝƌƐĞǆƵĂůŶĞĞĚƐŝŶ
Ă ƐŽĐŝĂůůǇ ĂĐĐĞƉƚĂďůĞ ǁĂǇ ƐŽ ƚŚĂƚ ŝƚ ĐŽŶƚƌŝďƵƚĞƐ ƚŽ
ƚŚĞ ĚĞǀĞůŽƉŵĞŶƚ ŽĨ ƚŚĞŝƌ ŝĚĞŶƚŝƚǇ͘ /Ŷ Ă ƌĞůĂƚŝǀĞůǇ ƐŵĂůů ŵŝŶŽƌŝƚǇ͕ ƐĞǆƵĂů ĂƚƚƌĂĐƚŝŽŶ ŝƐ ĨŽĐƵƐĞĚ ŽŶ
ŵĞŵďĞƌƐŽĨƚŚĞƐĂŵĞƐĞǆ͘dŚĞƌĞĨŽƌĞ͕ŝŶƚŚŝƐĐŚĂƉƚĞƌ͕ƚŚĞŵĂŝŶĞŵƉŚĂƐŝƐǁŝůůďĞŽŶŚĞƚĞƌŽƐĞǆƵĂůŝƚǇ͘

ϯϭϯ

ϲ͘Ϯ͘ϱ͘ϭ ŚĂŶŐŝŶŐǀĂůƵĞƐĂŶĚĂĚŽůĞƐĐĞŶƚƐĞǆƵĂůŝƚǇ

ůƚŚŽƵŐŚ ƐĞǆƵĂů ĂĐƚŝǀŝƚǇ ŝƐ Ă ŶŽƌŵĂů ĐŽŶƐĞƋƵĞŶĐĞ ŽĨ ƉŚǇƐŝĐĂů ĚĞǀĞůŽƉŵĞŶƚ͕ ƐŽĐŝĂů ĨĂĐƚŽƌƐ ƉůĂǇ ĂŶ
ŝŵƉŽƌƚĂŶƚƌŽůĞŝŶƚŚĞĞǆƉƌĞƐƐŝŽŶŽĨƐĞǆƵĂůĂĐƚŝǀŝƚǇ͘ĂĐŚĐƵůƚƵƌĞŝƐĨĂĐĞĚǁŝƚŚƚŚĞƉƌŽďůĞŵŽĨŚŽǁƚŽ
ĐŚĂŶŶĞůƐĞǆƵĂůŶĞĞĚƐŝŶĂŵĂŶŶĞƌƚŚĂƚĂůůŽǁƐĨŽƌŚĞĂůƚŚǇĚĞǀĞůŽƉŵĞŶƚ͕ďƵƚĚŽĞƐŶŽƚĐƌĞĂƚĞƉŚǇƐŝĐĂů
ƉƌŽďůĞŵƐ;Ğ͘Ő͘ƚŚĞƐƉƌĞĂĚŝŶŐŽĨƐĞƌŝŽƵƐƐĞǆƵĂůůǇƚƌĂŶƐŵŝƚƚĞĚĚŝƐĞĂƐĞƐƐƵĐŚĂƐƐǇƉŚŝůŝƐĂŶĚ,/sͬ/^Ϳ͕
ƉƐǇĐŚŽůŽŐŝĐĂůƉƌŽďůĞŵƐ;Ğ͘Ő͘ĞǆĐĞƐƐŝǀĞƉƌĞŽĐĐƵƉĂƚŝŽŶǁŝƚŚƐĞǆƵĂůŝƚǇĂŶĚŝŶƚŝŵĂƚĞƌĞůĂƚŝŽŶƐŚŝƉƐƚŚĂƚ
ŝŶƚĞƌĨĞƌĞ ǁŝƚŚ ĞĚƵĐĂƚŝŽŶ ĂŶĚ ƐŽĐŝĂů ƌĞƐƉŽŶƐŝďŝůŝƚŝĞƐͿ͕ ĂŶĚ ƐŽĐŝĂů ƉƌŽďůĞŵƐ ;ƐƵĐŚ ĂƐ ƵŶǁĂŶƚĞĚ
ƉƌĞŐŶĂŶĐŝĞƐŽƌƐĞǆƵĂůĂďƵƐĞĂŶĚĞǆƉůŽŝƚĂƚŝŽŶͿ͘
/Ŷ ŵĞĚŝĞǀĂů ƵƌŽƉĞ͕ ƚŚĞƐĞ ƉƌŽďůĞŵƐ ǁĞƌĞ ƉĂƌƚůǇ ŽǀĞƌĐŽŵĞ ďǇ ƚŚĞ ŵĂƌƌŝĂŐĞ ŽĨ ƉĞŽƉůĞ ĚƵƌŝŶŐ
ƚŚĞŝƌ ĞĂƌůǇ ƚĞĞŶĂŐĞ ǇĞĂƌƐ͘ ,ŽǁĞǀĞƌ͕ ĂƐ ƚŚĞ ĂŐĞ Ăƚ ǁŚŝĐŚ ŵĂƌƌŝĂŐĞ ƚĂŬĞƐ ƉůĂĐĞ ŝƐ ŝŶĐƌĞĂƐŝŶŐůǇ
ĞǆƚĞŶĚĞĚ͕ŽƚŚĞƌƐŽůƵƚŝŽŶƐŚĂĚƚŽďĞĨŽƵŶĚ͘ƐƉĞĐŝĂůůǇƚŽǁĂƌĚƐƚŚĞĞŶĚŽĨƚŚĞŶŝŶĞƚĞĞŶƚŚĐĞŶƚƵƌǇŝŶ
ƵƌŽƉĞĂŶŚƌŝƐƚŝĂŶĐƵůƚƵƌĞ;ƚŚĞĂŶĐĞƐƚŽƌƐŽĨƐŽŵĞŽĨƚŽĚĂǇΖƐǁŚŝƚĞĨƌŝŬĂĂŶƐͲĂŶĚŶŐůŝƐŚͲƐƉĞĂŬŝŶŐ
^ŽƵƚŚ ĨƌŝĐĂŶƐͿ͕ ĐŽŶƚƌŽů ĂŶĚ ƐƵƉƉƌĞƐƐŝŽŶŽĨ ĂĚŽůĞƐĐĞŶƚ ƐĞǆƵĂůŝƚǇǁĂƐ ĨŽƐƚĞƌĞĚ͘ dŚĞƐĞ ŶŽƌŵƐ ǁĞƌĞ
ĐĂƌƌŝĞĚŝŶƚŽƚŚĞƚǁĞŶƚŝĞƚŚĐĞŶƚƵƌǇ͘ŐƌĞĂƚĚĞĂůǁĂƐĚŽŶĞƚŽĐƌĞĂƚĞŐƵŝůƚĂďŽƵƚƐĞǆƵĂůĨĞĞůŝŶŐƐĂŶĚ
ƐĞǆƵĂů ďĞŚĂǀŝŽƵƌ͕ ƐƵĐŚ ĂƐ ŵĂƐƚƵƌďĂƚŝŽŶ͘ ,ŽǁĞǀĞƌ͕ ŝŶ ŵĂŶǇ ĐĂƐĞƐ͕ Ă ĚŽƵďůĞ ƐƚĂŶĚĂƌĚ ĚĞǀĞůŽƉĞĚ͘
DĂŶǇĂĚƵůƚƐ͕ǁŚŝůĞƉƌŽŵŽƚŝŶŐĂĚŚĞƌĞŶĐĞƚŽƚŚĞƐĞƌŝŐŝĚƌƵůĞƐĚŝĚŶŽƚƉƌĂĐƚŝƐĞǁŚĂƚƚŚĞǇƉƌĞĂĐŚĞĚ͕
ŶŽƚŽŶůǇĂƐĨĂƌĂƐƐĞǆƵĂůŶŽƌŵƐǁĞƌĞĐŽŶĐĞƌŶĞĚ͕ďƵƚĂůƐŽǁŝƚŚƌĞŐĂƌĚƚŽǀĂƌŝŽƵƐŽƚŚĞƌŵŽƌĂůĂƐƉĞĐƚƐ
ŽĨůŝĨĞ͘dŚĞĨĂĐƚƚŚĂƚŵĂŶǇƌĞůŝŐŝŽŶƐĂůƐŽǀŝĞǁƉƌĞŵĂƌŝƚĂůƐĞǆƵĂůĂĐƚŝǀŝƚǇĂƐŵŽƌĞƐŝŶĨƵůƚŚĂŶŽƚŚĞƌ
ƐŝŶƐ͕ĐƌĞĂƚĞĚĂŶŝŶƚĞŶƐĞĂŵďŝǀĂůĞŶĐĞŝŶŵŽƐƚĂĚŽůĞƐĐĞŶƚƐ͘dŚŝƐĂŵďŝǀĂůĞŶĐĞĐŽŵŵŽŶůǇůĞĚƚŽŐƵŝůƚ
ĨĞĞůŝŶŐƐ͕ǁŚŝĐŚŽĨƚĞŶƌĞƐƵůƚĞĚŝŶƐĞǆƵĂůĚǇƐĨƵŶĐƚŝŽŶƐŝŶŵĂƌƌŝĂŐĞ͘KƚŚĞƌƐƉƵƌƐƵĞĚƐĞǆƵĂůĞǆƉůŽƌĂƚŝŽŶ
ŝŶĂƐĞĐƌĞƚĂŶĚͬŽƌƌĞďĞůůŝŽƵƐǁĂǇ͕ǁŝƚŚŽƵƚƚŚĞďĞŶĞĨŝƚŽĨĂĚǀŝĐĞŽƌŐƵŝĚĂŶĐĞĨƌŽŵƚŚĞŝƌĞůĚĞƌƐ͘
/Ŷ ĐŽŶƚƌĂƐƚ ǁŝƚŚ ƚŚĞ ĐŽŶƐĞƌǀĂƚŝǀĞ ǀŝĞǁƐ ŽĨ ĂĚŽůĞƐĐĞŶƚ ƐĞǆƵĂůŝƚǇ ŝŶ tĞƐƚĞƌŶ ƐŽĐŝĞƚŝĞƐ͕ ƐĞǆƵĂů
ĞǆƉůŽƌĂƚŝŽŶ ǁĂƐ ĞŶĐŽƵƌĂŐĞĚ ŝŶ ŵĂŶǇ ƚƌĂĚŝƚŝŽŶĂů ĨƌŝĐĂŶ ƐŽĐŝĞƚŝĞƐ ;Ƶ dŽŝƚ͕ ϭϵϴϳͿ͘ &Žƌ ĞǆĂŵƉůĞ͕
ĂŵŽŶŐ ƚŚĞ yŚŽƐĂ͕ ƵůƵ ĂŶĚ ^ŽƚŚŽ͕ ĂĚŽůĞƐĐĞŶƚƐ ƐƉĞŶƚ ŵƵĐŚ ƚŝŵĞ ŝŶ ƉĞĞƌ ŐƌŽƵƉƐ ŝŶ ǁŚŝĐŚ ƐĞǆƵĂů
ĞǆƉůŽƌĂƚŝŽŶǁĂƐĂŶŽƌŵĂůƉĂƌƚŽĨůŝĨĞ͘ŽǇƐǁĞƌĞƚĂƵŐŚƚƚŽŚĂǀĞƐĞǆƵĂůƌĞůĂƚŝŽŶƐǁŝƚŚŐŝƌůƐǁŝƚŚŽƵƚ
ƉĞŶĞƚƌĂƚŝŽŶ͘'ŝƌůƐǁĞƌĞƚĂƵŐŚƚƚŽŬĞĞƉƚŚĞŝƌůĞŐƐƚŝŐŚƚůǇƚŽŐĞƚŚĞƌƚŽƉƌĞǀĞŶƚƉĞŶĞƚƌĂƚŝŽŶ͘/ŶŽƚŚĞƌ
ǁŽƌĚƐ͕ ƐĞǆƵĂů ŝŶƚŝŵĂĐǇ ǁĂƐ ƉƌĂĐƚŝƐĞĚ ƚŚƌŽƵŐŚ ŝŶƚĞƌĐƌƵƌĂů ƐĞǆ ;ŝ͘Ğ͘ ďĞƚǁĞĞŶ ƚŚĞ ƚŚŝŐŚƐ ŽĨ ƚŚĞ ŐŝƌůƐ
ǁŝƚŚŽƵƚƉĞŶĞƚƌĂƚŝŽŶͿ͕ĐĂůůĞĚƵŬƵŵĞƚƐŚĂŝŶyŚŽƐĂ͕ƵŬƵŚůŽďŽŶŐĂŝŶƵůƵĂŶĚƐŽŵĂŝŶ^ŽƚŚŽ͘'ŝƌůƐǁĞƌĞ
ƚƌĂĚŝƚŝŽŶĂůůǇ ĞǆĂŵŝŶĞĚ ƚŽ ĞŶƐƵƌĞ ƚŚĂƚ ŶŽ ĚĞĨůŽƌĂƚŝŽŶ ŚĂĚ ƚĂŬĞŶ ƉůĂĐĞ͘ ƵƌƌĞŶƚůǇ͕ ƚŚĞƌĞ ŝƐ Ă ƐƚƌŽŶŐ
ŵŽǀĞŵĞŶƚ ĂŵŽŶŐ ĐĞƌƚĂŝŶ ŐƌŽƵƉƐ ƚŽ ƌĞŝŶƐƚĂƚĞ ƚŚĞƐĞ ƉƌĂĐƚŝĐĞƐ͘ ^ĞǆƵĂů ŝŶƚĞƌĐŽƵƌƐĞ ĂƐ ƐƵĐŚ ǁĂƐ
ƚŚĞƌĞĨŽƌĞĨŽƌďŝĚĚĞŶŝŶŵŽƐƚƚƌĂĚŝƚŝŽŶĂůďůĂĐŬĞƚŚŶŝĐŐƌŽƵƉƐ͘
tŝƚŚƚŚĞŝŶƚƌŽĚƵĐƚŝŽŶŽĨĞĨĨĞĐƚŝǀĞĐŽŶƚƌĂĐĞƉƚŝŽŶŽŶĂůĂƌŐĞƐĐĂůĞĂŶĚǁŝƚŚŵĞĚŝĐĂůĂĚǀĂŶĐĞƐŝŶ
ƚŚĞ ƚƌĞĂƚŵĞŶƚ ŽĨ ƐĞǆƵĂůůǇ ƚƌĂŶƐŵŝƚƚĞĚ ĚŝƐĞĂƐĞƐ ƐƵĐŚ ĂƐ ƐǇƉŚŝůŝƐ ĂŶĚ ŐŽŶŽƌƌŚŽĞĂ͕ ƚŚĞ ƉŽƐƐŝďŝůŝƚǇ ŽĨ
ĨƌĞĞ ƐĞǆƵĂů ĞǆƉůŽƌĂƚŝŽŶ ǁŝƚŚŽƵƚ ƵŶǁĂŶƚĞĚ ƉƌĞŐŶĂŶĐǇ ĂŶĚ ĚŝƐĞĂƐĞ ĂƌŽƐĞ͘ dŚŝƐ ůĞĚ ƚŽ ĂŶ
ĞŶĐŽƵƌĂŐĞŵĞŶƚ ŽĨ ƐĞǆƵĂů ƉĞƌŵŝƐƐŝǀĞŶĞƐƐ͕ ĞƐƉĞĐŝĂůůǇ ĨƌŽŵ ƚŚĞ ĞĂƌůǇ ϭϵϲϬƐ͘ dŚŝƐ ŝŵƉůŝĞĚ͕ ĂŵŽŶŐƐƚ
ŽƚŚĞƌƚŚŝŶŐƐ͕ĂŐƌĞĂƚĞƌƚŽůĞƌĂŶĐĞŽĨƉƌĞŵĂƌŝƚĂůƐĞǆĂŶĚĂĚĞĐůŝŶĞŝŶƚŚĞĚŽƵďůĞƐƚĂŶĚĂƌĚƐƌĞŐĂƌĚŝŶŐ
ƚŚĞ ƐĞǆƵĂů ĂĐƚŝǀŝƚǇ ŽĨ ƚŚĞ ƚǁŽ ƐĞǆĞƐ ;ŝ͘Ğ͘ ǁŚĞƌĞ ŵĞŶ ǁĞƌĞ ĂůůŽǁĞĚ ŵŽƌĞ ƐĞǆƵĂů ĨƌĞĞĚŽŵ ƚŚĂŶ
ǁŽŵĞŶͿ͘ Ɛ Ă ƌĞƐƵůƚ͕ ƚŚĞƌĞ ǁĂƐ Ă ŵĂũŽƌ ĐůĂƐŚ ŽĨ ǀĂůƵĞƐ ďĞƚǁĞĞŶ ƚŚŽƐĞ ƵƉŚŽůĚŝŶŐ ƚŚĞ ƚƌĂĚŝƚŝŽŶĂů
ƐŽůƵƚŝŽŶŽĨƌĞƐƚƌŝĐƚŝŽŶŽŶƐĞǆƵĂůďĞŚĂǀŝŽƵƌĂŶĚƚŚŽƐĞƉƌŽŵŽƚŝŶŐƐĞǆƵĂůĨƌĞĞĚŽŵ͘
&ĂĐƚŽƌƐ ƐƵĐŚ ĂƐ tĞƐƚĞƌŶŝƐĂƚŝŽŶ ĂŶĚ ƵƌďĂŶŝƐĂƚŝŽŶ ĂŶĚ ƚŚĞ ĚĞĐůŝŶĞ ŝŶ ƉĂƌĞŶƚĂů ĐŽŶƚƌŽů ĂŶĚ
ƐƵƉĞƌǀŝƐŝŽŶ͕ŚĂǀĞĂůƐŽĐĂƵƐĞĚƚƌĂĚŝƚŝŽŶĂůĨƌŝĐĂŶƉƌĂĐƚŝĐĞƐƚŽĚŝƐĂƉƉĞĂƌ͘dŚĞƌĞƐƵůƚŝƐĂŶĞƐĐĂůĂƚŝŽŶŝŶ
ƚĞĞŶĂŐĞƉƌĞŐŶĂŶĐŝĞƐ͕ǁŚŝĐŚĐƵƌƌĞŶƚůǇƉƌĞƐĞŶƚƐĂŵĂũŽƌƐŽĐŝĂůƉƌŽďůĞŵŝŶ^ŽƵƚŚĨƌŝĐĂ͘
ůƚŚŽƵŐŚŵŽƌĞŽƉĞŶŶĞƐƐƌĞŐĂƌĚŝŶŐƐĞǆƵĂůŝƚǇĐƵƌƌĞŶƚůǇĞǆŝƐƚƐ͕ĂĚŽůĞƐĐĞŶƚƐƐƚŝůůĨŝŶĚŝƚĚŝĨĨŝĐƵůƚƚŽ
ŵĂŬĞ ĐŚŽŝĐĞƐ ƌĞŐĂƌĚŝŶŐ ƐĞǆƵĂů ďĞŚĂǀŝŽƵƌ͕ŵĂŝŶůǇ ďĞĐĂƵƐĞ ŽĨ ĐŽŶƚƌĂĚŝĐƚŽƌǇŵĞƐƐĂŐĞƐ ĨƌŽŵ ǀĂƌŝŽƵƐ
ϯϭϰ


ƐŽƵƌĐĞƐ͘WĂƌĞŶƚƐĂŶĚŽƚŚĞƌĂƵƚŚŽƌŝƚǇĨŝŐƵƌĞƐĚŝƐĐŽƵƌĂŐĞƐĞǆƵĂůĂĐƚŝǀŝƚǇďĞƚǁĞĞŶĂĚŽůĞƐĐĞŶƚƐ͕ďƵƚĚŽ
ŶŽƚ ƉƌŽǀŝĚĞ ƚŚĞŵ ǁŝƚŚ ĂĚĞƋƵĂƚĞ ŝŶĨŽƌŵĂƚŝŽŶ ĂŶĚ ŐƵŝĚĂŶĐĞ ƌĞŐĂƌĚŝŶŐ ƌĞƐƉŽŶƐŝďůĞ ƐĞǆƵĂů ĂƚƚŝƚƵĚĞƐ
ĂŶĚďĞŚĂǀŝŽƵƌ͘ƐĂŵĂƚƚĞƌŽĨĨĂĐƚ͕ďǇĨĂƌƚŚĞŵĂũŽƌŝƚǇŽĨƐƚƵĚŝĞƐŝŶĚŝĐĂƚĞƚŚĂƚŵŽƐƚĂĚŽůĞƐĐĞŶƚƐĚŽ
ŶŽƚ ĚĞƐŝŐŶĂƚĞ ƚŚĞŝƌ ƉĂƌĞŶƚƐ ĂƐ ƚŚĞ ŵĂŝŶ ƐŽƵƌĐĞ ŽĨ ƚŚĞŝƌ ƐĞǆƵĂů ŬŶŽǁůĞĚŐĞ͘ ĚŽůĞƐĐĞŶƚƐ ƚŚĞƌĞĨŽƌĞ
ƚƵƌŶ ƚŽ ŽƚŚĞƌ ƐŽƵƌĐĞƐ ŽĨ ŝŶĨŽƌŵĂƚŝŽŶ͕ ƐƵĐŚ ĂƐ ƉĞĞƌƐ ĂŶĚ ƚŚĞ ŵĞĚŝĂ͘ dŚĞ ŝŶĨŽƌŵĂƚŝŽŶ ĨƌŽŵ ƚŚĞƐĞ
ƐŽƵƌĐĞƐ͕ŚŽǁĞǀĞƌ͕ŝƐƵƐƵĂůůǇďĂƐĞĚŽŶĨĂƵůƚǇŝŶĨŽƌŵĂƚŝŽŶĂŶĚŚĂůĨͲƚƌƵƚŚƐ͘dŚŝŶŬ͕ĨŽƌŝŶƐƚĂŶĐĞ͕ŽĨƚŚĞ
ǁĂǇ ŝŶ ǁŚŝĐŚ ƐĞǆ ŝƐ ƉŽƌƚƌĂǇĞĚ ŽŶ ds ĂŶĚ ŝŶ ƚŚĞ ŵŽǀŝĞƐ͗ ƐĞǆƵĂů ŝŶƚĞƌĐŽƵƌƐĞ ŝƐ ŵŽƐƚůǇ ƐĞĞŶ ĂƐ ƚŚĞ
ŶŽƌŵĂůƌĞƐƵůƚŽĨĂŵĞĞƚŝŶŐďĞƚǁĞĞŶĂŵĂŶĂŶĚĂǁŽŵĂŶ͘/ƚŝƐƵƐƵĂůůǇƐƉŽŶƚĂŶĞŽƵƐĂŶĚƉĂƐƐŝŽŶĂƚĞ
ǁŝƚŚŽƵƚĂŶǇĐŽŶƐŝĚĞƌĂƚŝŽŶŽĨĞŵŽƚŝŽŶĂůŝŶƚŝŵĂĐǇ͕ďŝƌƚŚĐŽŶƚƌŽůŽƌƐĞǆƵĂůůǇƚƌĂŶƐŵŝƚƚĞĚĚŝƐĞĂƐĞƐ͘

ϲ͘Ϯ͘ϱ͘ϮĚŽůĞƐĐĞŶƚƐĞǆƵĂůďĞŚĂǀŝŽƵƌ

ĚŽůĞƐĐĞŶƚƐΖƐĞǆƵĂůďĞŚĂǀŝŽƵƌŝŶĐůƵĚĞƐĂƵƚŽĞƌŽƚŝĐďĞŚĂǀŝŽƵƌ;ŵĂƐƚƵƌďĂƚŝŽŶͿĂŶĚŝŶƚĞƌĂĐƚŝǀĞƐĞǆƵĂů
ĂĐƚŝǀŝƚŝĞƐ;ƐĞǆƵĂůĂĐƚŝǀŝƚŝĞƐĂƐƐŽĐŝĂƚĞĚǁŝƚŚĂŶŝŶƚŝŵĂƚĞƌĞůĂƚŝŽŶƐŚŝƉ͕ƐƵĐŚĂƐŚŽůĚŝŶŐŚĂŶĚƐ͕ŬŝƐƐŝŶŐ͕
ŶĞĐŬŝŶŐ͕ƉĞƚƚŝŶŐĂŶĚƐĞǆƵĂůŝŶƚĞƌĐŽƵƌƐĞͿ͘

;ĂͿ ƵƚŽĞƌŽƚŝĐďĞŚĂǀŝŽƵƌ
ƵƚŽĞƌŽƚŝĐďĞŚĂǀŝŽƵƌƌĞĨĞƌƐƚŽƐĞǆƵĂůƐĞůĨͲƐƚŝŵƵůĂƚŝŽŶŽƌŵŽƌĞƐƉĞĐŝĨŝĐĂůůǇƚŽƐĞǆƵĂůďĞŚĂǀŝŽƵƌƚŚĂƚ
ŽĐĐƵƌƐǁŝƚŚŽƵƚƚŚĞƉƌĞƐĞŶĐĞŽĨĂŶŽƚŚĞƌƉĞƌƐŽŶ͘&ŽƌŵŽƐƚĂĚŽůĞƐĐĞŶƚƐ͕ŵĂƐƚƵƌďĂƚŝŽŶ;ƚŚĞŵĂŶƵĂů
ƐĞůĨͲƐƚŝŵƵůĂƚŝŽŶŽĨƚŚĞŝƌŽǁŶƐĞǆƵĂůŽƌŐĂŶƐͿŝƐƚŚĞŝƌĨŝƌƐƚƐĞǆƵĂůĞǆƉĞƌŝĞŶĐĞ;ĂůƚŚŽƵŐŚƚŚŝƐŵĂǇĂůƌĞĂĚǇ
ŚĂǀĞŽĐĐƵƌƌĞĚĚƵƌŝŶŐĐŚŝůĚŚŽŽĚͿ͘ůƚŚŽƵŐŚŵĂƐƚƵƌďĂƚŝŽŶŽĐĐƵƌƐƵŶŝǀĞƌƐĂůůǇŝŶďǇĨĂƌƚŚĞŵĂũŽƌŝƚǇŽĨ
ďŽƚŚ ŵĂůĞ ĂŶĚ ĨĞŵĂůĞ ĂĚŽůĞƐĐĞŶƚƐ͕ ŝƚ ǁĂƐ ƉƌĞǀŝŽƵƐůǇ ƌĞŐĂƌĚĞĚ ĂƐ ŝŵŵŽƌĂů ĂŶĚ ƉŚǇƐŝĐĂůůǇ ŚĂƌŵĨƵů͘
dŚĞƌĞĨŽƌĞ͕ ŵĂŶǇ ƉĞŽƉůĞ ĞǆƉĞƌŝĞŶĐĞĚ ŐƵŝůƚ ĂŶĚ ĂŶǆŝĞƚǇ ďĞĐĂƵƐĞ ŽĨ ŵĂƐƚƵƌďĂƚŝŽŶ͘ EŽǁĂĚĂǇƐ͕
ďĞĐĂƵƐĞ ŽĨ ĐŚĂŶŐĞĚ ĂƚƚŝƚƵĚĞƐ ĂŶĚ ŝŶĐƌĞĂƐŝŶŐ ŬŶŽǁůĞĚŐĞ͕ ŵĂƐƚƵƌďĂƚŝŽŶ ŝƐ ƌĞŐĂƌĚĞĚ ĂƐ ŶŽƌŵĂů͕
ŚĞĂůƚŚǇďĞŚĂǀŝŽƵƌƚŚĂƚĐĂƵƐĞƐŶŽƉŚǇƐŝĐĂůŚĂƌŵ͘/ƚŝƐƐĞĞŶĂƐĂŶŽƉƉŽƌƚƵŶŝƚǇĨŽƌƉĞŽƉůĞƚŽĚŝƐĐŽǀĞƌ
ƚŚĞŝƌ ŽǁŶ ƐĞǆƵĂůŝƚǇ ĂŶĚ ƚŽ ƐĂƚŝƐĨǇ ƚŚĞŝƌ ƐĞǆƵĂů ŶĞĞĚƐ͕ ĞƐƉĞĐŝĂůůǇ ŝĨ ƚŚĞǇ ĂƌĞ ŶŽƚ ƌĞĂĚǇ ĨŽƌ Ă ƐĞǆƵĂů
ƌĞůĂƚŝŽŶƐŚŝƉ͘ ůƚŚŽƵŐŚ ƚŽĚĂǇΖƐ ĂĚŽůĞƐĐĞŶƚƐ ĂƌĞ ůĞƐƐ ĂŶǆŝŽƵƐ ĂďŽƵƚ ŵĂƐƚƵƌďĂƚŝŽŶ͕ ƐŽŵĞ Ɛƚŝůů
ĞǆƉĞƌŝĞŶĐĞ ĂŶǆŝĞƚǇ ĂŶĚ ŐƵŝůƚ ĨĞĞůŝŶŐƐ͘ dŚŝƐ ŝƐ ŵĂŝŶůǇ ĂƐĐƌŝďĞĚ ƚŽ ƉĞƌƐŝƐƚŝŶŐ ŶĞŐĂƚŝǀĞ ĂƚƚŝƚƵĚĞƐ ŽĨ
ƉĂƌĞŶƚƐ͕ƌĞůŝŐŝŽŶƐ͕ĂŶĚŽƚŚĞƌĂƵƚŚŽƌŝƚǇĨŝŐƵƌĞƐǁŚŽĐŽŶƚŝŶƵĞƚŽƌĞŐĂƌĚŵĂƐƚƵƌďĂƚŝŽŶĂƐŝŵŵŽƌĂůŽƌ
ĂďŶŽƌŵĂů͘dŽĚĂǇ͕ŵĂƐƚƵƌďĂƚŝŽŶŝƐŽŶůǇƌĞŐĂƌĚĞĚĂƐĂƉƌŽďůĞŵŽƌĂƐĂďŶŽƌŵĂůǁŚĞŶŝƚƌĞƉůĂĐĞƐƐŽĐŝĂů
ĂŶĚ ŽƚŚĞƌ ĂĐƚŝǀŝƚŝĞƐ ƚŽ ƐƵĐŚ ĂŶ ĞǆƚĞŶƚ ƚŚĂƚ ŝƚ ŚŝŶĚĞƌƐ ƚŚĞ ĂĚŽůĞƐĐĞŶƚΖƐ ĚĞǀĞůŽƉŵĞŶƚ Žƌ ƐŽĐŝĂů
ŝŶƚĞƌĂĐƚŝŽŶ͘
DĂƐƚƵƌďĂƚŝŽŶ ŝƐ ŶŽƚ ŽŶůǇ ŵŽƌĞ ĐŽŵŵŽŶ ŝŶ ŵĂůĞ ƚŚĂŶ ŝƚ ŝƐ ŝŶ ĨĞŵĂůĞ ĂĚŽůĞƐĐĞŶƚƐ͖ ŵĂůĞ
ĂĚŽůĞƐĐĞŶƚƐĂůƐŽŵĂƐƚƵƌďĂƚĞŵŽƌĞŽĨƚĞŶ͘ǇƚŚĞĞŶĚŽĨĂĚŽůĞƐĐĞŶĐĞ͕ĂďŽƵƚϵϬйƚŽϵϱйŽĨŵĂůĞƐ
ĂŶĚĂďŽƵƚϳϱйƚŽϴϬйŽĨĨĞŵĂůĞƐŚĂǀĞŵĂƐƚƵƌďĂƚĞĚƚŽŽƌŐĂƐŵ͘

;ďͿ /ŶƚĞƌĂĐƚŝǀĞƐĞǆƵĂůĂĐƚŝǀŝƚŝĞƐ
dŚĞƌĞ ŝƐ ǁŝĚĞƐƉƌĞĂĚ ĞǀŝĚĞŶĐĞ ƚŚĂƚ ĂĚŽůĞƐĐĞŶƚƐ ĂƌĞ ŵŽƌĞ ƐĞǆƵĂůůǇ ĂĐƚŝǀĞ ĂŶĚ Ăƚ ĂŶ ŝŶĐƌĞĂƐŝŶŐůǇ
ǇŽƵŶŐĞƌĂŐĞƚŚĂŶƉƌĞǀŝŽƵƐůǇ͕ĞƐƉĞĐŝĂůůǇƌĞŐĂƌĚŝŶŐƐĞǆƵĂůŝŶƚĞƌĐŽƵƌƐĞ͘ZĞĂƐŽŶƐĨŽƌƚŚŝƐĂƌĞ͗
ͻ ĂƌůǇ ƐĞǆƵĂů ŵĂƚƵƌĂƚŝŽŶ͘ƐŵĞŶƚŝŽŶĞĚĞĂƌůŝĞƌ͕ƉƵďĞƌƚǇĚĞǀĞůŽƉƐĂƚĂŶĞĂƌůŝĞƌĂŐĞ͕ǁŝƚŚƚŚĞ
ƌĞƐƵůƚƚŚĂƚĂĚŽůĞƐĐĞŶƚƐďĞĐŽŵĞƐĞǆƵĂůůǇŵĂƚƵƌĞĂƚĂŶĞĂƌůŝĞƌĂŐĞ͘
ͻ WĞĞƌͲŐƌŽƵƉ ƉƌĞƐƐƵƌĞ͘ ĞĐĂƵƐĞ ŽĨ ĐĞƌƚĂŝŶ ĂƚƚŝƚƵĚĞƐ ŽĨ͕ ĂŶĚ ƉƌĞƐƐƵƌĞƐ ĨƌŽŵ ƚŚĞŝƌ ƉĞĞƌ ŐƌŽƵƉ͕
ĂĚŽůĞƐĐĞŶƚƐŵĂǇďĞƵŶĚĞƌƚŚĞŝŵƉƌĞƐƐŝŽŶƚŚĂƚƚŚĞǇĂƌĞŶŽƚ͞ŶŽƌŵĂů͟ŝĨƚŚĞǇĂƌĞŶŽƚƐĞǆƵĂůůǇ
ĂĐƚŝǀĞ͘dŚĞǇƚŚĞƌĞĨŽƌĞďĞĐŽŵĞƐĞǆƵĂůůǇĂĐƚŝǀĞƚŽďĞĂĐĐĞƉƚĞĚďǇƚŚĞŝƌƉĞĞƌŐƌŽƵƉ͘/ŶĨĂĐƚ͕ŽŶĞ
ϯϭϱ

ŽĨ ƚŚĞ ƐƚƌŽŶŐĞƐƚ ƉƌĞĚŝĐƚŽƌƐ ŽĨ ƐĞǆƵĂů ĂĐƚŝǀŝƚǇ ŝŶ ĂĚŽůĞƐĐĞŶƚƐ ŝƐ ǁŚĞƚŚĞƌ ƚŚĞŝƌ ĨƌŝĞŶĚƐ ĂƌĞ
ƐĞǆƵĂůůǇĂĐƚŝǀĞ͘
ͻ ŚĂŶŐĞĚ ǀĂůƵĞƐ͕ ĂƚƚŝƚƵĚĞƐ ĂŶĚ ƚŚĞ ŵĞĚŝĂ͘ Ɛ ŵĞŶƚŝŽŶĞĚ ďĞĨŽƌĞ͕ ĐŚĂŶŐĞĚ ǀĂůƵĞƐ͕ ĂƚƚŝƚƵĚĞƐ͕
ƚŚĞ ŵĂƐƐ ŵĞĚŝĂ ĂŶĚ ĞǀĞŶ ƐĞǆƵĂů ĐŽŶƚĞŶƚ ŝŶ ĂĚŽůĞƐĐĞŶƚƐΖ ŵƵƐŝĐ ĐŽŶƚƌŝďƵƚĞ ƚŽ ƚŚĞ ĨĂĐƚ ƚŚĂƚ
ĂĚŽůĞƐĐĞŶƚƐ ĞǆƉĞƌŝĞŶĐĞ ƚŚĞ ǁŽƌůĚ ĂƐ ƐĞǆƵĂůůǇ ĂĐƚŝǀĞ ĂŶĚ ĞǀĞŶ ƐĞǆƵĂůůǇ ƉƌĞŽĐĐƵƉŝĞĚ͘ dŚŝƐ
ŝŶĞǀŝƚĂďůǇŚĂƐƚŚĞĞĨĨĞĐƚƚŚĂƚƚŽĚĂǇ͛ƐĂĚŽůĞƐĐĞŶƚƐƐĞĞƐĞǆƵĂůĂĐƚŝǀŝƚǇĂƐŵŽƌĞĂĐĐĞƉƚĂďůĞƚŚĂŶ
ƉƌĞǀŝŽƵƐŐĞŶĞƌĂƚŝŽŶƐ͘

KƚŚĞƌ ƌĞĂƐŽŶƐ ^ŽƵƚŚ ĨƌŝĐĂŶ ĂĚŽůĞƐĐĞŶƚƐ ŐŝǀĞ ĨŽƌ ŝŶĚƵůŐŝŶŐ ŝŶ ƐĞǆƵĂů ĂĐƚŝǀŝƚǇ ĂƌĞ͕ ƐĞĞŬŝŶŐ
ƉŚǇƐŝĐĂů ƉůĞĂƐƵƌĞ͕ ƚƌǇŝŶŐ ƚŽ ƉƌŽǀĞ ƚŚĂƚ ƚŚĞǇ ĂƌĞ ŶŽƌŵĂů͕ ƉƌŽǀŝŶŐ ƚŚĞŝƌ ůŽǀĞ ĨŽƌ ƐŽŵĞŽŶĞ ĂŶĚ ďĞŝŶŐ
ĐĂƌƌŝĞĚĂǁĂǇďǇƉĂƐƐŝŽŶ͘/ŶƚĞƌĞƐƚŝŶŐůǇ͕ƚŚĞƌĞĂƌĞŐĞŶĚĞƌĚŝĨĨĞƌĞŶĐĞƐƌĞŐĂƌĚŝŶŐƚŚĞŵŽƐƚŝŵƉŽƌƚĂŶƚ
ƌĞĂƐŽŶƐŐŝǀĞŶ͘ŽǇƐŵĂŝŶůǇďĞĐŽŵĞƐĞǆƵĂůůǇĂĐƚŝǀĞƚŽƉƌŽǀĞƚŚĞŝƌŶŽƌŵĂůŝƚǇ;ŝ͘Ğ͘ǀŝƌŝůŝƚǇ͕ďĞĐĂƵƐĞŽĨ
ƉĞĞƌƉƌĞƐƐƵƌĞŽƌƚŽƐĞĞŬƉŚǇƐŝĐĂůƉůĞĂƐƵƌĞ͘'ŝƌůƐďĞĐŽŵĞƐĞǆƵĂůůǇĂĐƚŝǀĞďĞĐĂƵƐĞŽĨƉƌĞƐƐƵƌĞĨƌŽŵ
ƚŚĞŝƌ ƉĂƌƚŶĞƌƐ͕ ƉĞĞƌ ƉƌĞƐƐƵƌĞ ĂŶĚ ďĞĐĂƵƐĞ ŽĨ ďĞŝŶŐ ĐĂƌƌŝĞĚ ĂǁĂǇ ďǇ ƉĂƐƐŝŽŶ͘ ;ůƐŽ͕ ƐĞĞ ZĞƐĞĂƌĐŚ
&ŽĐƵƐ͗&ĞŵĂůĞĂĚŽůĞƐĐĞŶƚƐĞǆƵĂůŝƚǇŝŶƚŚĞtĞƐƚĞƌŶĂƉĞ͘Ϳ

Z^Z,&Kh^͗&ĞŵĂůĞĂĚŽůĞƐĐĞŶƚƐĞǆƵĂůŝƚǇŝŶƚŚĞtĞƐƚĞƌŶĂƉĞ
ƐƚƵĚǇǁĂƐĐŽŶĚƵĐƚĞĚďǇ>ĞƐĐŚ;ϮϬϬϬͿŽŶĂŐƌŽƵƉŽĨŽůŽƵƌĞĚĂĚŽůĞƐĐĞŶƚǁŽŵĞŶůŝǀŝŶŐŝŶĂƐĞŵŝͲ
ƌƵƌĂůĐŽŵŵƵŶŝƚǇŝŶƚŚĞtŝŶĞůĂŶĚƐĚŝƐƚƌŝĐƚŽĨƚŚĞtĞƐƚĞƌŶĂƉĞ͘dŚĞŽďũĞĐƚŝǀĞŽĨƚŚĞƐƚƵĚǇǁĂƐƚŽ
ŐĂŝŶ ĂŶ ƵŶĚĞƌƐƚĂŶĚŝŶŐ ŽĨ ŚŽǁ ƚŚĞƐĞ ǇŽƵŶŐ ǁŽŵĞŶ ƵŶĚĞƌƐƚŽŽĚ ĂŶĚ ĞǆƉĞƌŝĞŶĐĞĚ ƚŚĞŝƌ ƐĞǆƵĂůŝƚǇ͘
ŽƚŚ ƋƵĂŶƚŝƚĂƚŝǀĞ ĂŶĚ ƋƵĂůŝƚĂƚŝǀĞ ĚĂƚĂ ĂďŽƵƚ ƐĞǆƵĂůŝƚǇ ǁĞƌĞ ĐŽůůĞĐƚĞĚ ĨƌŽŵ ϱϱϴ ƋƵĞƐƚŝŽŶŶĂŝƌĞ
ƌĞƐƉŽŶĚĞŶƚƐĂŶĚϮϱƐĞǆƵĂůůǇĂĐƚŝǀĞŝŶƚĞƌǀŝĞǁƌĞƐƉŽŶĚĞŶƚƐ͘dŚĞƋƵĞƐƚŝŽŶŶĂŝƌĞĚĂƚĂŝŶĚŝĐĂƚĞĚƚŚĂƚ
ƚŚĞ ƌĞƐĞĂƌĐŚ ƌĞƐƉŽŶĚĞŶƚƐ ĚŝĚ ŶŽƚ ƌĞƉƌĞƐĞŶƚ Ă ƐĞǆƵĂůůǇ ŚŝŐŚͲƌŝƐŬ ĐŽŵŵƵŶŝƚǇ͘ ^ĞǆƵĂů ŝŶƚĞƌĐŽƵƌƐĞ
ǁĂƐůŝŵŝƚĞĚƚŽĂƌĞůĂƚŝǀĞůǇƐŵĂůůŶƵŵďĞƌŽĨƌĞƐƉŽŶĚĞŶƚƐ͘dŚĞŝŶƚĞƌǀŝĞǁĚĂƚĂ͕ŚŽǁĞǀĞƌ͕ƐƵŐŐĞƐƚĞĚ
ƚŚĂƚƚŚĞƐĞǆƵĂůůǇĂĐƚŝǀĞǁŽŵĞŶŚĂĚůŝŵŝƚĞĚƉŽǁĞƌŝŶƚŚĞŝƌĞǆƉĞƌŝĞŶĐĞƐŽĨƐĞǆƵĂůŝŶƚĞƌĐŽƵƌƐĞǁŝƚŚ
ŵĞŶ͘ &Ğǁ ŽĨ ƚŚĞ ƌĞƐƉŽŶĚĞŶƚƐ ĨĞůƚ ĂŶĚ ĂĐƚĞĚ ĂƐ ĞŵƉŽǁĞƌĞĚ ĂŐĞŶƚƐ ĚƵƌŝŶŐ ƚŚĞ ĂĐƚ ŽĨ ƐĞǆƵĂů
ŝŶƚĞƌĐŽƵƌƐĞ͘DĞŶǁĞƌĞƐĞĞŶĂƐƚŚĞƐĞǆƵĂůĂŐĞŶƚƐǁŚŽƚŽŽŬŽƌǁŚŽƐŚŽƵůĚƚĂŬĞƌĞƐƉŽŶƐŝďŝůŝƚǇĨŽƌ
ƚŚĞŝŶŝƚŝĂƚŝŽŶŽĨƐĞǆƵĂůŝŶƚĞƌĂĐƚŝŽŶĂŶĚĨŽƌĐŽŶƚƌĂĐĞƉƚŝŽŶ͘dŚĞƐĞǇŽƵŶŐǁŽŵĞŶĞǆƉĞĐƚĞĚƐĞǆƚŽďĞ
ƉĂŝŶĨƵů ĂŶĚ ƚŚĞǇ ŚĂĚ ŶŽ ƐĞŶƐĞ ŽĨ ƐĞǆƵĂů ƉůĞĂƐƵƌĞ ĂƐ ƐŽŵĞƚŚŝŶŐ ƚŚĂƚ ŵĂǇ ďĞ ĂĐƚŝǀĞůǇ ĐůĂŝŵĞĚ ďǇ
ƚŚĞŵ͘dŚĞǇĂůƐŽŚĂĚĂůŝŵŝƚĞĚǀŽĐĂďƵůĂƌǇǁŝƚŚǁŚŝĐŚƚŽƚĂůŬĂďŽƵƚƐĞǆ͕ƚŽĂƌƚŝĐƵůĂƚĞƚŚĞŝƌĨĞĞůŝŶŐƐ
ĂŶĚƐĞŶƐĂƚŝŽŶƐ͘dŚĞĐŽŶƐĞƋƵĞŶĐĞƐŽĨƚŚŝƐůŝŵŝƚĞĚƐĞŶƐĞŽĨƐĞǆƵĂůĂŐĞŶĐǇǁĂƐƚŚĂƚƚŚĞǇǁĞƌĞƵŶĂďůĞ
ƚŽ ĞǆĞƌĐŝƐĞ ĂĚĞƋƵĂƚĞ ĐŽŶƚƌŽů ŽǀĞƌ ƚŚĞ ǁŚĞŶ͕ ǁŚǇ ĂŶĚ ŚŽǁ ŽĨ ƚŚĞŝƌ ƐĞǆƵĂů ŝŶƚĞƌĂĐƚŝŽŶƐ ĂŶĚ ǁĞƌĞ
ƚŚĞƌĞĨŽƌĞůŝŵŝƚĞĚŝŶƚŚĞŝƌĂďŝůŝƚǇƚŽƚĂŬĞĐĂƌĞŽĨƚŚĞŝƌƐĞǆƵĂůŚĞĂůƚŚ͘dŚĞƌĞƐĞĂƌĐŚĨƵƌƚŚĞƌƐƵŐŐĞƐƚĞĚ
ƚŚĂƚ ƚŚĞ ŵŽƚŚĞƌƐ ŽĨ ƚŚĞƐĞ ǇŽƵŶŐ ǁŽŵĞŶ ƵŶŝŶƚĞŶƚŝŽŶĂůůǇ ĐŽŶƚƌŝďƵƚĞĚ ƚŽ ƚŚĞŝƌ ůŝŵŝƚĞĚ ƐĞŶƐĞ ŽĨ
ĂŐĞŶĐǇ͘DŽƚŚĞƌƐƉƌĞƐĞŶƚĞĚƐĞǆĂƐĂĚĂŶŐĞƌŽƵƐĂŶĚƐŝŶĨƵůĂĐƚŝǀŝƚǇƚŽƚŚĞŝƌĚĂƵŐŚƚĞƌƐďĞĐĂƵƐĞƚŚĞǇ
ŚŽƉĞĚ ƚŚĂƚ ƐƵĐŚ ƐĐĂƌĞ ƚĂĐƚŝĐƐ ǁŽƵůĚ ƐƚĞĞƌ ƚŚĞŵ ĂǁĂǇ ĨƌŽŵ ƐĞǆ͘ dŚĞƐĞ ŵĞƐƐĂŐĞƐ͕ ŚŽǁĞǀĞƌ͕
ĐŽŶƚƌŝďƵƚĞĚƚŽƚŚĞŐŝƌůƐ͛ŝŶĂďŝůŝƚǇƚŽƚĂůŬƚŽƚŚĞŝƌŵŽƚŚĞƌƐĂďŽƵƚƚŚĞŝƌŽǁŶƐĞǆƵĂůŝƚǇĂŶĚƉƌĞǀĞŶƚĞĚ
ƚŚĞŵĨƌŽŵƌĞĐĞŝǀŝŶŐƚŚĞŵƵĐŚŶĞĞĚĞĚƐƵƉƉŽƌƚĂŶĚŐƵŝĚĂŶĐĞĨƌŽŵƚŚĞŝƌŵŽƚŚĞƌƐ͘
dŚŝƐƐƚƵĚǇ͛ƐĨŝŶĚŝŶŐƐŚŝŐŚůŝŐŚƚƚŚĞŝŵƉŽƌƚĂŶĐĞŽĨĞŵƉŽǁĞƌŝŶŐǇŽƵŶŐǁŽŵĞŶƚŽĐůĂŝŵƚŚĞŝƌŽǁŶ
ƐĞǆƵĂůŝƚǇĂŶĚƚŽůĞĂƌŶƚŽŬŶŽǁƚŚĞŝƌŽǁŶƐĞǆƵĂůĚĞƐŝƌĞƐ͕ƉůĞĂƐƵƌĞƐĂŶĚĞǆƉĞƌŝĞŶĐĞƐ͘dŚŝƐďĂƐŝƐŽĨ
ŬŶŽǁůĞĚŐĞĂŶĚĞǆƉĞƌŝĞŶĐĞŝƐĞƐƐĞŶƚŝĂůĨŽƌǁŽŵĞŶƚŽŵĂŶĂŐĞƚŚĞŝƌƐĞǆƵĂůŝƚǇƌĞƐƉŽŶƐŝďůǇ͘DŽƚŚĞƌƐ
ƐƉĞĐŝĨŝĐĂůůǇ ƐŚŽƵůĚ ďĞ ŚĞůƉĞĚ ƚŽ ǀŝĞǁ ƚŚĞŝƌ ĚĂƵŐŚƚĞƌƐ͛ ƐĞǆƵĂůŝƚǇ ĂƐ ǀĂůŝĚ͕ ǀĂůƵĂďůĞ ĂŶĚ ŝŶ ŶĞĞĚ ŽĨ
ŐƵŝĚĂŶĐĞĂŶĚĞŵƉŽǁĞƌŵĞŶƚ͘dŚĞǇĐĂŶƉƌŽǀŝĚĞĂƐĂĨĞƐƉĂĐĞĨŽƌĚĂƵŐŚƚĞƌƐƚŽƚĂůŬĂŶĚůĞĂƌŶĂďŽƵƚ
ĨĞĞůŝŶŐƐĂŶĚĞǆƉĞƌŝĞŶĐĞƐĂƌŽƵŶĚƐĞǆĂŶĚŵĞŶ͘

͘>ĞƐĐŚ͕ĞƉĂƌƚŵĞŶƚŽĨWƐǇĐŚŽůŽŐǇ͕hŶŝǀĞƌƐŝƚǇŽĨ^ƚĞůůĞŶďŽƐĐŚ͘
ϯϭϲ


,Žǁ ƐĞǆƵĂůůǇ ĂĐƚŝǀĞ ĂƌĞ ĂĚŽůĞƐĐĞŶƚƐ ŝŶ ^ŽƵƚŚ ĨƌŝĐĂ͍ ůŵŽƐƚ Ăůů ƐƚƵĚŝĞƐ ŽŶ ƚŚĞ ŝŶĐŝĚĞŶĐĞ ŽĨ
;ĂĚŽůĞƐĐĞŶƚͿ ƐĞǆƵĂůŝƚǇ ŚĂǀĞ ƚŽ ƌĞůǇ ŽŶ ƚŚĞ ƐĞůĨͲƌĞƉŽƌƚ ŵĞƚŚŽĚ͘ ĞĐĂƵƐĞ ŽĨ ƚŚĞ ƐĞŶƐŝƚŝǀŝƚǇ ŽĨ ƚŚĞ
ƐƵďũĞĐƚ ĂŶĚ ƚŚĞ ƉŽƐƐŝďůĞ ŝŵƉůŝĐĂƚŝŽŶƐ ŝƚ ŵĂǇ ŚĂǀĞ ĨŽƌ ƚŚĞ ŝŶĚŝǀŝĚƵĂů͕ ŝƚ ŝƐ ƚŚĞƌĞĨŽƌĞ ŐĞŶĞƌĂůůǇ
ĂĐŬŶŽǁůĞĚŐĞĚ ƚŚĂƚ ƚŚĞ ĂŐĞ ŽĨ ŽŶƐĞƚ͕ ĨƌĞƋƵĞŶĐǇ ĂŶĚ ŶĂƚƵƌĞ ŽĨ ƐĞǆƵĂů ĂĐƚŝǀŝƚǇ ŝƐ ƵƐƵĂůůǇ ƵŶĚĞƌͲ
ƌĞƉŽƌƚĞĚ͘ƐǇŶƚŚĞƐŝƐŽĨ^ŽƵƚŚĨƌŝĐĂŶƌĞƐĞĂƌĐŚŽŶĂĚŽůĞƐĐĞŶƚƐŝŶƚŚŝƐƌĞŐĂƌĚŝŶĚŝĐĂƚĞƐƚŚĞĨŽůůŽǁŝŶŐ
;ŚĂŶĂ Θ WĂƚƚŵĂŶ͕ ϮϬϭϭ͖ ĂƚŽŶ͕ &ůŝƐŚĞƌ Θ ĂƌŽ͕ ϮϬϬϯ͖ EǇĞǁĞ͕ ϮϬϭϭͿ͗ ĞƚǁĞĞŶ ϯϬй ĂŶĚ ϱϬй ŽĨ
^ŽƵƚŚĨƌŝĐĂŶĂĚŽůĞƐĐĞŶƚƐĂƌĞƐĞǆƵĂůůǇĂĐƚŝǀĞ͘,ŽǁĞǀĞƌ͕ŝŶĐĞƌƚĂŝŶƐƵďŐƌŽƵƉƐ;Ğ͘Ő͘ĂŐƌŽƵƉŽĨĂƉĞ
dŽǁŶ ƉĂƌƚŝĐŝƉĂŶƚƐ ŝŶ ƚŚĞ ůĂƚĞ ƐƚĂŐĞƐ ŽĨ ĂĚŽůĞƐĐĞŶĐĞͿ ƉĞƌĐĞŶƚĂŐĞƐ ŽĨ ŵŽƌĞ ƚŚĂŶ ϴϬй ŚĂǀĞ ďĞĞŶ
ƌĞƉŽƌƚĞĚ͘ŽǇƐĂƌĞƐĞǆƵĂůůǇŵŽƌĞĞǆƉĞƌŝĞŶĐĞĚƚŚĂŶŐŝƌůƐĂƌĞ͘ďŽƵƚŽŶĞƚŚŝƌĚŵŽƌĞďŽǇƐƚŚĂŶŐŝƌůƐ
ŚĂǀĞŚĂĚƐĞǆƵĂůŝŶƚĞƌĐŽƵƌƐĞ͘dŚĞŵĞĂŶĂŐĞŽĨƚŚĞĨŝƌƐƚƐĞǆƵĂůŝŶƚĞƌĐŽƵƌƐĞŝƐϭϰ͕ϵϯǇĞĂƌƐĨŽƌŐŝƌůƐĂŶĚ
ϭϰ͕ϰϮ ĨŽƌ ďŽǇƐ͘ ĞƚǁĞĞŶ ϭϬй ĂŶĚ ϯϬй ŽĨ ƐĞǆƵĂůůǇĂĐƚŝǀĞ ĂĚŽůĞƐĐĞŶƚƐ ŚĂǀĞŵŽƌĞ ƚŚĂŶŽŶĞ ƐĞǆƵĂů
ƉĂƌƚŶĞƌĂƚĂŐŝǀĞŶƚŝŵĞ͘KŶůǇĂďŽƵƚϱϬйŽĨƚŚĞĂĚŽůĞƐĐĞŶƚƐƵƐĞĐŽŶĚŽŵƐ͘
ƐĂƌĞƐƵůƚŽĨǀĂƌŝŽƵƐĨĂĐƚŽƌƐƐƵĐŚĂƐĚŝĨĨĞƌĞŶƚƌĞƐĞĂƌĐŚŵĞƚŚŽĚŽůŽŐŝĞƐƵƐĞĚĂŶĚĚŝĨĨĞƌĞŶĐĞƐŝŶ
ŚŽŶĞƐƚǇ ĂďŽƵƚ ƐĞǆƵĂů ŵĂƚƚĞƌƐ ďĞƚǁĞĞŶ ĐƵůƚƵƌĞƐ͕ ŝƚ ŝƐ ǀŝƌƚƵĂůůǇ ŝŵƉŽƐƐŝďůĞ ƚŽ ĐŽŵƉĂƌĞ ƚŚĞ ^ŽƵƚŚ
ĨƌŝĐĂŶĚĂƚĂǁŝƚŚƚŚĂƚŽĨŽƚŚĞƌĐŽƵŶƚƌŝĞƐ͘/ŶĚŝĐĂƚŝŽŶƐĂƌĞ͕ŚŽǁĞǀĞƌ͕ƚŚĂƚŝĨŝƚǁĞƌĞƉŽƐƐŝďůĞƚŽŐĞƚĂ
ƐĞǆƵĂů ďĞŚĂǀŝŽƵƌ ĂǀĞƌĂŐĞ ŽĨ ĂĚŽůĞƐĐĞŶƚƐ ŝŶ Ăůů ƚŚĞ ĐŽƵŶƚƌŝĞƐ ŝŶ ƚŚĞ ǁŽƌůĚ͕ ^ŽƵƚŚ ĨƌŝĐĂ ǁŽƵůĚ
ƉƌŽďĂďůǇĨĂůůǁŝƚŚŝŶĂǀĞƌĂŐĞůŝŵŝƚƐ͘
^ĞǆƵĂů ďĞŚĂǀŝŽƵƌ ďĞƚǁĞĞŶ ĂĚŽůĞƐĐĞŶƚ ĐŽƵƉůĞƐ ƵƐƵĂůůǇ ƉƌŽŐƌĞƐƐĞƐ ĨƌŽŵ ŚŽůĚŝŶŐ ŚĂŶĚƐ ĂŶĚ
ŬŝƐƐŝŶŐ ƚŽ ƉĞƚƚŝŶŐ ;ŝŶƚŝŵĂƚĞ ĨŽŶĚůŝŶŐͿ ĂŶĚ ƐĞǆƵĂů ŝŶƚĞƌĐŽƵƌƐĞ͘ ĚŽůĞƐĐĞŶƚƐ ƐĞĞŵ ƚŽ ďĞĐŽŵĞ ŵŽƌĞ
ƐĞǆƵĂůůǇŝŶǀŽůǀĞĚĂƐƚŚĞŝƌƌĞůĂƚŝŽŶƐŚŝƉƐďĞĐŽŵĞŵŽƌĞƐĞƌŝŽƵƐ͘
ůƚŚŽƵŐŚ ƚŚĞ ĂƚƚŝƚƵĚĞƐ ŽĨ ĂĚŽůĞƐĐĞŶƚƐ ĂƌĞ ŵŽƌĞ ƉĞƌŵŝƐƐŝǀĞ ƚŚĂŶ Ă ŶƵŵďĞƌ ŽĨ ĚĞĐĂĚĞƐ ĂŐŽ͕
ĐŽŶƐŝĚĞƌĂďůĞ ĚŝĨĨĞƌĞŶĐĞƐ ĂƌĞ ĂƉƉĂƌĞŶƚ ŝŶ ĂĚŽůĞƐĐĞŶƚƐΖ ƐĞǆƵĂů ĂĐƚŝǀŝƚŝĞƐ͘ &Žƌ ĞǆĂŵƉůĞ͕ ŝƚ ĚŽĞƐ ŶŽƚ
ŵĞĂŶƚŚĂƚĂůůĂĚŽůĞƐĐĞŶƚƐďĞĐŽŵĞƐĞǆƵĂůůǇĂĐƚŝǀĞŽƌƚŚĂƚƚŚĞǇĂůůďĞĐŽŵĞƐĞǆƵĂůůǇĂĐƚŝǀĞĂƚĂŶĞĂƌůǇ
ĂŐĞ͘ZĞůŝŐŝŽƵƐďĞůŝĞĨƐ͕ĨĞĂƌŽĨ/^ĂŶĚŽƚŚĞƌƐĞǆƵĂůůǇƚƌĂŶƐŵŝƚƚĞĚĚŝƐĞĂƐĞƐ͕ĨĞĂƌŽĨƉƌĞŐŶĂŶĐǇ͕ŶŽƚ
ďĞŝŶŐĞŵŽƚŝŽŶĂůůǇƌĞĂĚǇĂŶĚĂǁŝƐŚƚŽǁĂŝƚƵŶƚŝůŵĂƌƌŝĂŐĞĂƌĞĨĂĐƚŽƌƐǁŚŝĐŚƐĞĞŵƚŽƉƌĞǀĞŶƚŵĂŶǇ
^ŽƵƚŚ ĨƌŝĐĂŶ ĂĚŽůĞƐĐĞŶƚƐ ĨƌŽŵ ŝŶĚƵůŐŝŶŐ ŝŶ ĞĂƌůǇ ĂŶĚ ŝƌƌĞƐƉŽŶƐŝďůĞ ƐĞǆƵĂů ĂĐƚŝǀŝƚǇ͘ ;ůƐŽ ƐĞĞ ƚŚĞ
ZĞƐĞĂƌĐŚ&ŽĐƵƐ͗ĚŽůĞƐĐĞŶƚƌĞůĂƚŝŽŶƐŚŝƉƐĂŶĚƐĞǆƵĂůŝƚǇŝŶƚŚĞDĂůƵƚŝDŽƵŶƚĂŝŶƐ͘Ϳ
hŶĨŽƌƚƵŶĂƚĞůǇ͕ ƚŚĞ ĨĂĐƚ ƚŚĂƚ ĂĚŽůĞƐĐĞŶƚƐ ĂƌĞ ďŝŽůŽŐŝĐĂůůǇ ŵĂƚƵƌĞ ĞŶŽƵŐŚ ƚŽ ďĞĐŽŵĞ ƐĞǆƵĂůůǇ
ĂĐƚŝǀĞ͕ĚŽĞƐŶŽƚŶĞĐĞƐƐĂƌŝůǇŝŵƉůǇƚŚĂƚƚŚĞǇĂƌĞĞŵŽƚŝŽŶĂůůǇƌĞĂĚǇƚŽŵĂŬĞƌĞƐƉŽŶƐŝďůĞĐŚŽŝĐĞƐŽƌƚŽ
ƌĞĂůŝƐĞƚŚĞŝŵƉůŝĐĂƚŝŽŶƐŽĨƚŚĞŝƌďĞŚĂǀŝŽƵƌ͘dŚĞƌĞƐƵůƚŝƐŽĨƚĞŶƵŶƉůĂŶŶĞĚƉƌĞŐŶĂŶĐŝĞƐ͕ǁŚŝĐŚǁŝůůďĞ
ĚŝƐĐƵƐƐĞĚŶĞǆƚ͘
ϯϭϳ

Z^Z,&Kh^͗ĚŽůĞƐĐĞŶƚƌĞůĂƚŝŽŶƐŚŝƉƐĂŶĚƐĞǆƵĂůŝƚǇŝŶƚŚĞDĂůƵƚŝDŽƵŶƚĂŝŶƐ
KŶĞ ŽĨ ƚŚĞ ŐƌĞĂƚĞƐƚ ĂĚǀĂŶƚĂŐĞƐ ƚŚĂƚ ^ŽƵƚŚ ĨƌŝĐĂ ŽĨĨĞƌƐ ƌĞƐĞĂƌĐŚĞƌƐ ŝƐ ŝƚƐ ƵŶŝƋƵĞ ŵƵůƚŝĐƵůƚƵƌĂůŝƐŵ͕
ǁŚŝĐŚ͕ĨƌŽŵĂƉƐǇĐŚŽůŽŐŝĐĂůƉĞƌƐƉĞĐƚŝǀĞ͕ƐƚŝůůůĂƌŐĞůǇůŝĞƐĨĂůůŽǁ͘dŚŝƐŝƐĞƐƉĞĐŝĂůůǇƚƌƵĞĨŽƌƌƵƌĂůĂƌĞĂƐ
ƐƵĐŚĂƐƚŚĞDĂůƵƚŝDŽƵŶƚĂŝŶĂƌĞĂŝŶƚŚĞĂƐƚĞƌŶĂƉĞ͘/ƚŚĂƐĂŶƵŶĞŵƉůŽǇŵĞŶƚƌĂƚĞŽĨĂďŽǀĞϱϬй͕ŝƐ
ǀĞƌǇ ƵŶĚĞƌͲƌĞƐŽƵƌĐĞĚ ĂŶĚ ŐƌŝƉƉĞĚ ďǇ ƉŽǀĞƌƚǇ ĂŶĚ Ă ŚŝŐŚ ƌĂƚĞ ŽĨ ,/sͬ/^ ŝŶĨĞĐƚŝŽŶ͘ KŶĞ ŽĨ ƚŚĞ
ƉƌŽďůĞŵƐ ŝĚĞŶƚŝĨŝĞĚ ŝŶ ƚŚŝƐ ĂƌĞĂ ŝƐ ƚŚĂƚ ůĞĂƌŶĞƌƐͬĂĚŽůĞƐĐĞŶƚƐ ĚŽ ŶŽƚ ĨĞĞů ĐŽŵĨŽƌƚĂďůĞ ƌĞůĂƚŝŶŐ ƚŽ
ƉĂƌĞŶƚƐ͕ĞĚƵĐĂƚŽƌƐĂŶĚŽƚŚĞƌƐŝŐŶŝĨŝĐĂŶƚĂĚƵůƚƐŝŶŵĂƚƚĞƌƐĐŽŶĐĞƌŶŝŶŐƐĞǆƵĂůďĞŚĂǀŝŽƵƌ͘dŚĞƌĞĂƐŽŶŝƐ
ƚŚĂƚƚŚŝƐŝƐŶŽƚĐŽŶƐŝĚĞƌĞĚƚŽďĞĐƵůƚƵƌĂůůǇĂƉƉƌŽƉƌŝĂƚĞ͘ƐĂƌĞƐƵůƚ͕ƚŚĞWƐǇĐŚŽůŽŐŝĐĂů^ĞƌǀŝĐĞƐĞŶƚƌĞ
ŽĨ&Žƌƚ,ĂƌĞhŶŝǀĞƌƐŝƚǇĚĞĐŝĚĞĚƚŽŝŶǀĞƐƚŝŐĂƚĞƚŚĞƉƌŽďůĞŵ͘dŚĞŝƌŵĂŝŶĨŝŶĚŝŶŐƐǁĞƌĞ͗
• &ĞĂƌ͕ ĂƐƐŽĐŝĂƚĞĚ ǁŝƚŚ ƵŶƐĂĨĞ ƐĞǆ͕ ĚŽŵŝŶĂƚĞĚ ƚŚĞ ĂĚŽůĞƐĐĞŶƚƐ͛ ůŝǀĞƐ͘ ZĞŐĂƌĚůĞƐƐ͕ ŵŽƌĞ ƚŚĂŶ
ϳϱй ǁĞƌĞ ƐĞǆƵĂůůǇ ĂĐƚŝǀĞ ĂŶĚ ŶŽƚ ĨŽůůŽǁŝŶŐ ƚŚĞ ƉƌŽĐĞĚƵƌĞƐ ĨŽƌ ƐĂĨĞ ƐĞǆ ĂŶĚ ,/sͬ /^
ƉƌĞǀĞŶƚŝŽŶ͘
• dŚĞĨŽĐƵƐŽŶĂŶǇĚŝƐĐƵƐƐŝŽŶŽŶƐĞǆƵĂůďĞŚĂǀŝŽƵƌŚĂĚďĞĐŽŵĞƚŚĞĐŽŶĚŽŵ͕ƚŚĞƉĞŶŝƐ͕ĂŶĚƚŚĞ
ǀĂŐŝŶĂ͘ >ŽǀĞ ƚŚƵƐ ƐĞĞŵƐ ƚŽ ďĞ ůŽĐĂƚĞĚ ŝŶ ƚŚĞ ŝŶŝƚŝĂů ƉŚǇƐŝĐĂů ĂƚƚƌĂĐƚŝŽŶ ĂŶĚ ŶŽƚ ǁŝƚŚŝŶ Ă
ƌĞůĂƚŝŽŶƐŚŝƉǁŚĞƌĞĨƌŝĞŶĚƐŚŝƉ͕ŵƵƚƵĂůƵŶĚĞƌƐƚĂŶĚŝŶŐ͕ĂŶĚƐŚĂƌĞĚƉůĞĂƐƵƌĞƐĂƌĞĞǆƉĞƌŝĞŶĐĞĚ͘
• ƵůƚƵƌĂůŶĂƌƌĂƚŝǀĞƐŽĨŶŽŶͲƉĞŶĞƚƌĂƚŝǀĞƐĞǆƵĂůĂĐƚŝǀŝƚŝĞƐǁĞƌĞŶŽůŽŶŐĞƌĐŽŵŵƵŶŝĐĂƚĞĚ͘
• ZĞůĂƚŝŽŶƐŚŝƉƐ ĂƌĞ ŶĞǀĞƌ ǀŝĞǁĞĚ ĂƐ Ă ƉƌŝǀĂƚĞ ŵĂƚƚĞƌ ĂŶĚ ĨƌŝĞŶĚƐ ĨƌŽŵ ďŽƚŚ ƐĞǆĞƐ ƉůĂǇ Ă ďŝŐ
ƌŽůĞŝŶƚŚĞƐĞƌĞůĂƚŝŽŶƐŚŝƉƐ͘
• dŚĞǇŽƵŶŐǁŽŵĞŶĞǆƉƌĞƐƐĞĚĂŶŐĞƌ͕ŵŝƐƚƌƵƐƚĂŶĚƐƵƐƉŝĐŝŽŶŝŶƚŚĞŝƌĞǆƉĞƌŝĞŶĐĞŽĨŵĂůĞƐ͘dŚĞǇ
ƐƉŽŬĞŽĨ͞ďĞŝŶŐůŝŬĞĂĨŽŽƚďĂůůĨŝĞůĚ͟ǁŚĞƌĞŵĂůĞƐƉƌĂĐƚŝĐĞŽŶƚŚĞŵĨŽƌƚŚĞďŝŐŵĂƚĐŚůĂƚĞƌ͘
ůůŵĂůĞƐǁĞƌĞƚŚĞƐĂŵĞ͗ƚŚĞǇǁĂŶƚĞĚƐĞǆĂŶĚƚŚĂƚǁĂƐĂůů͘dŚĞƌĞǁĂƐŶĞǀĞƌĂŶǇĚŝƐĐƵƐƐŝŽŶ
ĂďŽƵƚƚŚĞƌĞůĂƚŝŽŶƐŚŝƉ͘
• dŚĞ ǇŽƵŶŐ ŵĞŶ ƐƉŽŬĞ ĂďŽƵƚ ƚŚĞŝƌ ǁŝƐŚĞƐ ĨŽƌ ƌĞůĂƚŝŽŶƐŚŝƉƐ ǁŝƚŚ ĨĞŵĂůĞƐ ƚŚĂƚ ǁĞƌĞ ŵŽƌĞ
ŵĞĂŶŝŶŐĨƵů͕ ďƵƚ ĨĞůƚ ƚŚĂƚ ƚŚĞǇ ǁĞƌĞ ŵĂĚĞ ĨƵŶ ŽĨ͘ dŚĞǇ ƐƉŽŬĞ ŽƉĞŶůǇ ĂŶĚ ǁŝƐŚĨƵůůǇ ĂďŽƵƚ
ďĞŝŶŐĨƌŝĞŶĚƐ͕ďĞŝŶŐƵŶĚĞƌƐƚŽŽĚĂŶĚŽĨƚĞŶĨĞůƚƚŚĂƚĨĞŵĂůĞƐŽŶůǇƵƐĞĚƚŚĞŵĨŽƌĨŝŶĂŶĐŝĂůŐĂŝŶ
ƐƵĐŚĂƐŐŝĨƚƐĂŶĚƚƌĂŶƐƉŽƌƚ͘dŚĞǇŽƵŶŐŵĞŶŝŶĚŝĐĂƚĞĚĂŶĞĞĚĨŽƌĂƐƚƌŽŶŐĞƌďŽŶĚǁŝƚŚǇŽƵŶŐ
ǁŽŵĞŶ͕ďĂƐĞĚƵƉŽŶŵƵƚƵĂůƌĞƐƉĞĐƚĂŶĚƚƌƵƐƚ͘

ŝƐĐƵƐƐŝŽŶƐ ďĞƚǁĞĞŶ ŵĂůĞƐ ĂŶĚ ĨĞŵĂůĞƐ ĂƌĞ ŶĞǀĞƌ ŵĂĚĞ ƉŽƐƐŝďůĞ ĂŶĚ ŶĞǀĞƌ ŚĂƉƉĞŶ͘ dŚĞƐĞ
ǇŽƵŶŐ ƉĞŽƉůĞ ĞǆƉƌĞƐƐĞĚ Ă ƐƚƌŽŶŐ ĚĞƐŝƌĞ ĨŽƌ ƚŚĞƐĞ ƚǇƉĞƐ ŽĨ ĐŽŶǀĞƌƐĂƚŝŽŶƐ͘ dŚĞ ŽŶůǇ ǁĂǇ ƐĞǆ ĂŶĚ
ƐĞǆƵĂůŝƚǇŚĂƐďĞĞŶĂƉƉƌŽĂĐŚĞĚŝƐŝŶƚŚĞĨŽƌŵŽĨǁĂƌŶŝŶŐ ůĞĐƚƵƌĞƐ͕ǁŚŝĐŚĂƌĞ ƉƌĞĚŽŵŝŶĂƚĞĚ ďǇĨĞĂƌ
ĂŶĚƵůƚŝŵĂƚĞůǇ͕ĚĞĂƚŚ͘
dŚĞĐŽŶĐůƵƐŝŽŶĂŶĚƌĞĐŽŵŵĞŶĚĂƚŝŽŶƐŽĨƚŚĞƐƚƵĚǇǁĞƌĞƚŚĂƚ͕ĚƵĞ ƚŽŵŝƐĐŽŶĐĞƉƚŝŽŶƐŽĨĞĂĐŚ
ŽƚŚĞƌ͕ĐŽŵŵƵŶŝĐĂƚŝŽŶďĞƚǁĞĞŶƚŚĞĂĚŽůĞƐĐĞŶƚƐƐŚŽƵůĚďĞƐƚƌŽŶŐůǇƉƌŽŵŽƚĞĚ͘dŚĞǇƐŚŽƵůĚĂůƐŽďĞ
ƚĂƵŐŚƚ ƚŚĂƚ Ă ƌĞůĂƚŝŽŶƐŚŝƉ ĐŽŶƐŝƐƚƐ ŽĨ ŵƵĐŚ ŵŽƌĞ ƚŚĂŶ ƐĞǆ͕ ĞŶƚĂŝůŝŶŐ ŽƚŚĞƌ ĐŽŵƉŽŶĞŶƚƐ ƐƵĐŚ ĂƐ
ƚĂůŬŝŶŐ͕ůĂƵŐŚŝŶŐ͕ƚƌƵƐƚŝŶŐĂŶĚũƵƐƚĞŶũŽǇŝŶŐĞĂĐŚŽƚŚĞƌ͛ƐĐŽŵƉĂŶǇ͘ĂƌĞƐŚŽƵůĚĂůƐŽďĞƚĂŬĞŶŶŽƚƚŽ
ƐƵƌƌŽƵŶĚƚŚĞĐŽŶĐĞƉƚŽĨƐĞǆƵĂůŝƚǇǁŝƚŚĨĞĂƌĂŶĚĚĞĂƚŚ͘ŵƵĐŚ ŵŽƌĞƉŽƐŝƚŝǀĞĂƉƉƌŽĂĐŚƐŚŽƵůĚ ďĞ
ĨŽůůŽǁĞĚ͘
:ƵĚǇZĂŶŬŝŶ͕ĞƉĂƌƚŵĞŶƚŽĨWƐǇĐŚŽůŽŐǇ͕hŶŝǀĞƌƐŝƚǇŽĨ&Žƌƚ,ĂƌĞ͘

ϲ͘Ϯ͘ϱ͘ϯ dĞĞŶĂŐĞƉƌĞŐŶĂŶĐǇ

tŽƌůĚǁŝĚĞ͕ĂďŽƵƚϭϲŵŝůůŝŽŶĂĚŽůĞƐĐĞŶƚŐŝƌůƐďĞƚǁĞĞŶϭϱĂŶĚϭϵǇĞĂƌƐŽĨĂŐĞŐŝǀĞďŝƌƚŚĞĂĐŚǇĞĂƌ͘
ĂďŝĞƐ ďŽƌŶ ƚŽ ĂĚŽůĞƐĐĞŶƚ ŵŽƚŚĞƌƐ ĂĐĐŽƵŶƚ ĨŽƌ ŵŽƌĞ ƚŚĂŶ ϭϬй ŽĨ ďŝƌƚŚƐ͕ ǁŝƚŚ ϵϱй ŽĐĐƵƌƌŝŶŐ ŝŶ
ĚĞǀĞůŽƉŝŶŐ ĐŽƵŶƚƌŝĞƐ ƐƵĐŚ ĂƐ ^ŽƵƚŚ ĨƌŝĐĂ ;t,K͕ ϮϬϭϭďͿ͘ /Ŷ ^ŽƵƚŚ ĨƌŝĐĂ͕ ϯϬй ŽĨ ǇŽƵŶŐ ǁŽŵĞŶ
ŚĂǀĞĂůƌĞĂĚǇŐŝǀĞŶďŝƌƚŚďǇƚŚĞĂŐĞŽĨϭϵǇĞĂƌƐ;DƵĚŚŽǀŽǌŝ͕ZĂŵĂƌƵŵŽΘ^ŽĚŝ͕ϮϬϭϮͿ͕ǁŚŝůĞŝŶϮϬϭϭ
ŽǀĞƌϱϭϬϬϬůĞĂƌŶĞƌƐĂƚƚĞŶĚŝŶŐƐĐŚŽŽůŚĂĚŐŝǀĞŶďŝƌƚŚ;ĞƉĂƌƚŵĞŶƚŽĨĂƐŝĐĚƵĐĂƚŝŽŶ͕ϮϬϭϯͿ͘
dĞĞŶĂŐĞ ƉƌĞŐŶĂŶĐǇ ŝƐ ƵƐƵĂůůǇ ƚŚĞ ƌĞƐƵůƚ ŽĨ ŚŝŐŚͲƌŝƐŬ ƐĞǆƵĂů ďĞŚĂǀŝŽƵƌ͕ ƉŽŽƌ ƉĂƌĞŶƚĂů ĐŽŶƚƌŽů͕
ĨĂŵŝůǇ ĚŝƐŝŶƚĞŐƌĂƚŝŽŶ͕ ŝŶĂĚĞƋƵĂƚĞ ƐĞǆƵĂůŝƚǇ ĞĚƵĐĂƚŝŽŶ͕ Ă ƚĞŶĚĞŶĐǇ ŶŽƚ ƚŽ ƵƐĞ ĐŽŶƚƌĂĐĞƉƚŝǀĞƐ ĂŶĚ Ă
ŐĞŶĞƌĂůĚĞĐůŝŶĞŝŶƚŚĞŝŵƉŽƌƚĂŶĐĞƐŽĐŝĞƚǇƉůĂĐĞƐŽŶƐĞǆĂƐĂǀĂůƵĞŶŽƌŵ͘
ϯϭϴ


KŶ ƚŚĞ ǁŚŽůĞ͕ ĂĚŽůĞƐĐĞŶƚƐΖ ŬŶŽǁůĞĚŐĞ ƌĞŐĂƌĚŝŶŐ

ƐĞǆƵĂůŝƚǇ͕ ďŝƌƚŚͲĐŽŶƚƌŽů ĂŶĚ ƐĞǆƵĂůůǇ ƚƌĂŶƐŵŝƚƚĞĚ ĚŝƐĞĂƐĞƐ
ƐĞĞŵ ƚŽ ďĞ ůĂŵĞŶƚĂďůǇ ŝŶĂĚĞƋƵĂƚĞ͘ &Žƌ ĞǆĂŵƉůĞ͕ ŵĂŶǇ
ďĞůŝĞǀĞ ƚŚĂƚ ƚŚĞǇ ĂƌĞ ƚŽŽ ǇŽƵŶŐ ƚŽ ďĞĐŽŵĞ ƉƌĞŐŶĂŶƚ͖ ƚŚĂƚ
ƚŚĞǇ ŚĂǀĞ ŝŶƚĞƌĐŽƵƌƐĞ ƚŽŽ ŝƌƌĞŐƵůĂƌůǇ ƚŽ ďĞĐŽŵĞ ƉƌĞŐŶĂŶƚ͖
ƚŚĂƚƚŚĞǇĐĂŶŽŶůǇĨĂůůƉƌĞŐŶĂŶƚĚƵƌŝŶŐŵĞŶƐƚƌƵĂƚŝŽŶ͖ŽƌƚŚĂƚ
ƚŚĞǇ ǁŝůů ŽŶůǇ ĨĂůů ƉƌĞŐŶĂŶƚ ǁŚĞŶ ƚŚĞǇ ǁĂŶƚ ƚŽ ŚĂǀĞ Ă ďĂďǇ͘
DĂŶǇ ĂĚŽůĞƐĐĞŶƚƐ ĂƌĞ ƵŶĂǁĂƌĞ ŽĨ ƚŚĞ ĐŽŶŶĞĐƚŝŽŶ ďĞƚǁĞĞŶ
ŵĞŶƐƚƌƵĂƚŝŽŶ͕ĨĞƌƚŝůŝƚǇ͕ĐŽŝƚƵƐ;ŝŶƚĞƌĐŽƵƌƐĞͿĂŶĚĐŽŶĐĞƉƚŝŽŶ͘
/Ŷ ĂĚĚŝƚŝŽŶ͕ ŵĂŶǇ ĂĚŽůĞƐĐĞŶƚƐ ŚĂǀĞ ŶŽ ŬŶŽǁůĞĚŐĞ ŽĨ
ĐŽŶƚƌĂĐĞƉƚŝǀĞƐ͕ Žƌ ĂƌĞ ĂǁĂƌĞ ŽĨ ƚŚĞŵ ďƵƚ ĚŽ ŶŽƚ ƵƐĞ ƚŚĞŵ͘
/ŐŶŽƌĂŶĐĞ ƌĞŐĂƌĚŝŶŐ ƚŚĞ ƵƐĞ ŽĨ ĐŽŶƚƌĂĐĞƉƚŝǀĞƐ ŝŶ ĂŶ ĞƌĂ ŝŶ
ǁŚŝĐŚƚŚĞƐĞĂŐĞŶƚƐĂŶĚĚĞǀŝĐĞƐĂƌĞƌĞůĂƚŝǀĞůǇĨƌĞĞůǇĂǀĂŝůĂďůĞ
ŝƐĚŝƐƚƵƌďŝŶŐ͘dŚĞƚĞŶĚĞŶĐǇŽĨŚŝŐŚƐĞǆƵĂůĂĐƚŝǀŝƚǇďƵƚůŽǁŽƌ
ŵŝƐƵƐĞŽĨĐŽŶƚƌĂĐĞƉƚŝǀĞŵĞƚŚŽĚƐŝƐĂƌĞĐƵƌƌĞŶƚƚŚĞŵĞŝŶƚŚĞ
ŵĂŶǇƐƚƵĚŝĞƐĐŽŶĚƵĐƚĞĚŽŶƚĞĞŶĂŐĞƉƌĞŐŶĂŶĐǇŝŶ^ŽƵƚŚĨƌŝĐĂ dĞĞŶĂŐĞƉƌĞŐŶĂŶĐǇĐĂŶůĞĂĚƚŽǀĂƌŝŽƵƐ
ƉƐǇĐŚŽůŽŐŝĐĂů͕ƐŽĐŝĂůĂŶĚŚĞĂůƚŚƉƌŽďůĞŵƐ͘
ĂŶĚŝŶŽƚŚĞƌĐŽƵŶƚƌŝĞƐ͘
tŚǇ ĚŽ ƐĞǆƵĂůůǇ ĂĐƚŝǀĞ ĂĚŽůĞƐĐĞŶƚƐ ŶŽƚ ƵƐĞ ĐŽŶƚƌĂĐĞƉƚŝǀĞƐ͍ ƉĂƌƚ ĨƌŽŵ ƚŚĞ ĨĂĐƚ ƚŚĂƚ ƐŽŵĞ
ĂĚŽůĞƐĐĞŶƚƐĂƌĞŝŶĂĚĞƋƵĂƚĞůǇŝŶĨŽƌŵĞĚ͕ƚŚĞƌĞĂƐŽŶƐĂƌĞŽĨƚĞŶĚŝǀĞƌŐĞŶƚĂŶĚĐŽŵƉůĞǆ͘ǆĂŵƉůĞƐĂƌĞ͗
• dŚĞǇĚŝĚŶŽƚƉůĂŶƐĞǆƵĂůŝŶƚĞƌĐŽƵƌƐĞ͗͞/ƚũƵƐƚŚĂƉƉĞŶĞĚ͘͟
• dŚĞǇ ĨĞĞů ŐƵŝůƚǇ ĂďŽƵƚ ďĞŝŶŐ ƐĞǆƵĂůůǇ ĂĐƚŝǀĞ ĂŶĚ ƌĞŐĂƌĚ ƚŚĞ ƵƐŝŶŐ ŽĨ ĐŽŶƚƌĂĐĞƉƚŝǀĞƐ ĂƐ Ă
ĐŽŶĐƌĞƚĞƌĞŵŝŶĚĞƌŽƌƉƌŽŽĨŽĨƚŚĞŝƌƚƌĂŶƐŐƌĞƐƐŝŽŶ͘
• /Ŷ ƐŽŵĞ ĐƵůƚƵƌĞƐ͕ ŝƚ ŝƐ ǀĞƌǇ ŝŵƉŽƌƚĂŶƚ ĨŽƌ ƚŚĞ ǁŽŵĂŶ ƚŽ ƉƌŽǀĞ ŚĞƌ ĨĞƌƚŝůŝƚǇ ĂŶĚ ƐŽŵĞ
ĂĚŽůĞƐĐĞŶƚƐďĞůŝĞǀĞƚŚĂƚĐŽŶƚƌĂĐĞƉƚŝǀĞƐŵĂǇŝŶĨůƵĞŶĐĞƚŚĞŝƌĨĞƌƚŝůŝƚǇŶĞŐĂƚŝǀĞůǇ͘
• ĞĐĂƵƐĞŽĨĂĚŽůĞƐĐĞŶƚƐΖĞŐŽĐĞŶƚƌŝĐƚŚŝŶŬŝŶŐ͕ƚŚĞǇŽĨƚĞŶĞǆƉĞƌŝĞŶĐĞĂĚĞůƵƐŝŽŶŽĨ
ŝŶǀƵůŶĞƌĂďŝůŝƚǇ͗͞/ƚĐĂŶΖƚŚĂƉƉĞŶƚŽŵĞ͘͟
• dŚĞǇĂƌĞƚŽŽƐŚǇƚŽǀŝƐŝƚĂĨĂŵŝůǇƉůĂŶŶŝŶŐĐůŝŶŝĐ͘

Ŷ ŝŶĐƌĞĂƐĞ ŝŶ ĂĚŽůĞƐĐĞŶƚ ƉƌĞŐŶĂŶĐŝĞƐ ƐĞĞŵƐ ƚŽ ďĞ Ă ƉƌŽďůĞŵ ǁŽƌůĚǁŝĚĞ͘ ,ŽǁĞǀĞƌ͕ ŝƚ ŝƐ
ĞƐƉĞĐŝĂůůǇ ƐŽ ŝŶ ĚĞǀĞůŽƉŝŶŐ ĐŽƵŶƚƌŝĞƐ ƐƵĐŚ ĂƐ ^ŽƵƚŚ ĨƌŝĐĂ͕ ǁŚĞƌĞ ƚŚĞ ƉƌŽďůĞŵ ŝƐ ƚĂŬŝŶŐ ŽŶ ĐƌŝƚŝĐĂů
ƉƌŽƉŽƌƚŝŽŶƐ͘dĞĞŶĂŐĞƉƌĞŐŶĂŶĐŝĞƐƐĞĞŵƚŽďĞĂƉƌŽďůĞŵ͕ƉĂƌƚŝĐƵůĂƌůǇĂŵŽŶŐďůĂĐŬĂĚŽůĞƐĐĞŶƚƐ͘dŚĞ
ĨŽůůŽǁŝŶŐƌĞĂƐŽŶƐĨŽƌƚŚŝƐƐŝƚƵĂƚŝŽŶĂƌĞŽĨƚĞŶĐŝƚĞĚďǇĂƵƚŚŽƌƐĂŶĚƌĞƐĞĂƌĐŚĞƌƐ͗

¾ &ĂŵŝůǇĚŝƐŽƌŐĂŶŝƐĂƚŝŽŶǁŝƚŚŝŶďůĂĐŬĨĂŵŝůŝĞƐ͕ŶŽƚŽŶůǇŝŶ^ŽƵƚŚĨƌŝĐĂ͕ďƵƚĂůƐŽŝŶƚŚĞƌĞƐƚŽĨ
ĨƌŝĐĂ ĂŶĚ ĞǀĞŶ ƚŚĞ h^͕ ƐĞĞŵƐ ƚŽ ĐŽŶƚƌŝďƵƚĞ ƚŽ ƚŚĞ ŚŝŐŚ ŝŶĐŝĚĞŶĐĞ ŽĨ ƚĞĞŶĂŐĞ ƉƌĞŐŶĂŶĐǇ͘
ZĞƐĞĂƌĐŚ ŚĂƐ ƐŚŽǁŶ ƚŚĂƚ Ă ŶŽƵƌŝƐŚŝŶŐ ĨĂŵŝůǇ ĞŶǀŝƌŽŶŵĞŶƚ͕ ĞƐƉĞĐŝĂůůǇ Ă ǁĂƌŵ͕ ƐƵƉƉŽƌƚŝǀĞ
ƉĂƌĞŶƚͲĂĚŽůĞƐĐĞŶƚƌĞůĂƚŝŽŶƐŚŝƉ͕ĐĂŶƌĞĚƵĐĞƐĞǆƵĂůƌŝƐŬƚĂŬŝŶŐ;ZŽĚŐĞƌƐΘDĐ'ƵŝƌĞ͕ϮϬϭϯͿ͘
¾ ZĂƉŝĚ ƵƌďĂŶŝƐĂƚŝŽŶ ĂŶĚ tĞƐƚĞƌŶŝƐĂƚŝŽŶ ŚĂǀĞ ĞƌŽĚĞĚ ŵĂŶǇ ŽĨ ƚŚĞ ƚƌĂĚŝƚŝŽŶĂů ŶŽƌŵƐ ĂŶĚ
ǀĂůƵĞƐ ŽĨ ďůĂĐŬ ĨĂŵŝůŝĞƐ ŝŶ ^ŽƵƚŚ ĨƌŝĐĂ͘ &Žƌ ĞǆĂŵƉůĞ͕ ŵĂŶǇ ĂĚŽůĞƐĐĞŶƚƐ ĂƌĞ ĂǁĂƌĞ ŽĨ ƚŚĞ
ƚƌĂĚŝƚŝŽŶĂůƉƌĂĐƚŝĐĞŽĨŝŶƚĞƌĐƌƵƌĂůƐĞǆ;ƵŬƵŵĞƚƐŚĂͬƵŬƵŚůŽďŽŶŐĂͿ͕ďƵƚƌĞũĞĐƚƚŚĞƐĞƉƌĂĐƚŝĐĞƐ͘
¾ WŽŽƌƐŽĐŝŽͲĞĐŽŶŽŵŝĐƐŝƚƵĂƚŝŽŶƐ͕ůŽǁĞĚƵĐĂƚŝŽŶĂůƐƚĂƚƵƐĂŶĚƚŚĞůŽǁƐŽĐŝĂůƐƚĂƚƵƐŽĨǁŽŵĞŶ
ĂƌĞĂůƐŽĐŽŶƚƌŝďƵƚŝŶŐĨĂĐƚŽƌƐ͘dŚĞƐĞĐŝƌĐƵŵƐƚĂŶĐĞƐĐƌĞĂƚĞĂŐĞŶĞƌĂůĞƚŚŽƐŽƌǀĂůƵĞƐǇƐƚĞŵƚŚĂƚ
ŝƐŶŽƚĐŽŶĚƵĐŝǀĞƚŽŶŽƌŵĂƚŝǀĞďĞŚĂǀŝŽƵƌ͘WŽŽƌƋƵĂůŝƚǇŽĨůŝĨĞŝƐŐĞŶĞƌĂůůǇĂƐƐŽĐŝĂƚĞĚǁŝƚŚĂŚŝŐŚ
ƚĞĞŶĂŐĞƉƌĞŐŶĂŶĐǇƌĂƚĞ͘
ϯϭϵ

¾ ĞƌƚĂŝŶĨĂŵŝůǇĂŶĚƐŽĐŝĂůƉƌĂĐƚŝĐĞƐŝŶďůĂĐŬĐŽŵŵƵŶŝƚŝĞƐŵĂǇĚŝŵŝŶŝƐŚƚŚĞĚĞƚĞƌƌĞŶƚĞĨĨĞĐƚŽĨ
ƚĞĞŶĂŐĞƉƌĞŐŶĂŶĐǇ͘&ŽƌĞǆĂŵƉůĞ͕ĂĨƚĞƌƐŚŽǁŝŶŐŝŶŝƚŝĂůĚŝƐĐŽŶƚĞŶƚĂŶĚĚŝƐĂƉƉŽŝŶƚŵĞŶƚĂďŽƵƚ
ƚŚĞŝƌĚĂƵŐŚƚĞƌ͛ƐƉƌĞŐŶĂŶĐǇ͕ƉĂƌĞŶƚƐƚĞŶĚƚŽƉƌŽǀŝĚĞĞǆƚĞŶƐŝǀĞŵĂƚĞƌŝĂů͕ĞŵŽƚŝŽŶĂůĂŶĚƐŽĐŝĂů
ƐƵƉƉŽƌƚ ĨŽƌ ƚŚĞŝƌ ĚĂƵŐŚƚĞƌ ĂŶĚ ŚĞƌ ďĂďǇ͘ ĚĚŝƚŝŽŶĂůůǇ͕ ĂƐ ƚĞĞŶĂŐĞ ƉƌĞŐŶĂŶĐǇ ŝƐ ƋƵŝƚĞ Ă
ĐŽŵŵŽŶ ƉŚĞŶŽŵĞŶŽŶ͕ ƚŚĞ ƐƚŝŐŵĂ ĂƚƚĂĐŚĞĚ ƚŽ ŝƚ ŚĂƐ ůŽƐƚ ŝƚƐ ŝŵƉĂĐƚ ƚŽ Ă ůĂƌŐĞ ĚĞŐƌĞĞ͘
ĐĐŽƌĚŝŶŐ ƚŽ ƵŐĂ Ğƚ Ăů͘ ;ϭϵϵϲͿ͕ ĐŚŝůĚƌĞŶ ĂƌĞ ƐŽ ŚŝŐŚůǇ ƌĞŐĂƌĚĞĚ ŝŶ ĐĞƌƚĂŝŶ ƌƵƌĂů ďůĂĐŬ
ĐŽŵŵƵŶŝƚŝĞƐ͕ƚŚĂƚĂĚŽůĞƐĐĞŶƚƐŵĂǇďĞŝŶĐůŝŶĞĚƚŽƉƌŽǀĞƚŚĞŝƌĨĞƌƚŝůŝƚǇĂŶĚĚĞĐŝĚĞƚŽďĞĐŽŵĞ
ƉƌĞŐŶĂŶƚďĞĨŽƌĞƚŚĞǇĂƌĞŵĂƌƌŝĞĚ͘'ŝƌůƐŵĂǇĐŽŶƚŝŶƵĞƚŚĞŝƌƐĐŚŽŽůŝŶŐ͕ǁŚŝůĞƉĂƌĞŶƚƐůŽŽŬĂĨƚĞƌ
ƚŚĞŝƌ ďĂďŝĞƐ͘ dŚĞƐĞ ƐŝƚƵĂƚŝŽŶƐ ŵĂǇ ĐƌĞĂƚĞ ƚŚĞ ŝŵƉƌĞƐƐŝŽŶ ƚŚĂƚ ĂĚŽůĞƐĐĞŶƚ ƉƌĞŐŶĂŶĐǇ ŝƐ
ŐĞŶĞƌĂůůǇĂĐĐĞƉƚĞĚĂŶĚƚŽůĞƌĂƚĞĚďǇƐŽĐŝĞƚǇ͘
¾ WŽŽƌƐĞǆƵĂůĐŽŵŵƵŶŝĐĂƚŝŽŶďĞƚǁĞĞŶƉĂƌĞŶƚƐĂŶĚĂĚŽůĞƐĐĞŶƚƐ͘^ĞǀĞƌĂů^ŽƵƚŚĨƌŝĐĂŶƐƚƵĚŝĞƐ
;Ğ͘Ő͘DĂŶĞůŝ͕ϮϬϭϭ͖DƵƚƵƌŝ͕ϮϬϬϯͿŚĂǀĞĨŽƵŶĚƚŚĂƚƚŚĞŵĂũŽƌŝƚǇŽĨƉĂƌĞŶƚƐĨĂŝůƚŽŝŶĨŽƌŵĂŶĚ
ĞĚƵĐĂƚĞƚŚĞŝƌĐŚŝůĚƌĞŶŝŶƐĞǆƵĂůŵĂƚƚĞƌƐ͘WĂƌĞŶƚ͛ƐŽǁŶƐĞǆƵĂůĐŽŶĨůŝĐƚƐ͕ůĂĐŬŽĨŬŶŽǁůĞĚŐĞĂŶĚ
ĐƵůƚƵƌĂůŶŽƌŵƐĂƌĞĨĂĐƚŽƌƐƚŚĂƚƐĞĞŵƚŽƉůĂǇĂƌŽůĞ͘/ƚǁĂƐĂůƐŽĨŽƵŶĚ͕ĞƐƉĞĐŝĂůůǇŝŶƚŚĞďůĂĐŬ
ƌƵƌĂůĂƌĞĂƐ͕ƚŚĂƚŵŽƚŚĞƌƐĂƌĞĂĨƌĂŝĚƚŚĂƚ͞ƐĞǆƚĂůŬƐ͟ǁŝƚŚƚŚĞŝƌĚĂƵŐŚƚĞƌƐŵĂǇƐƚŝŵƵůĂƚĞƚŚĞŵ
ƚŽĞŶŐĂŐĞŝŶĞĂƌůǇƐĞǆƵĂůƌĞůĂƚŝŽŶƐŚŝƉƐ͘

/Ŷ Ă ƐƚƵĚǇ ŽĨ ŵŽƌĞ ƚŚĂŶ ϭ ϱϬϬ ďůĂĐŬ ĂĚŽůĞƐĐĞŶƚƐ ŝŶ ƚŚĞ EŽƌƚŚ tĞƐƚ WƌŽǀŝŶĐĞ ŽĨ ^ŽƵƚŚ ĨƌŝĐĂ͕
ƌĞƐĞĂƌĐŚĞƌƐ ;ŵŽĂƚĞŶŐ Θ <ƵůƵůĞͲ^Ăďŝƚŝ͕ ϮϬϭϯͿ ĞǆƉůŽƌĞĚ ƚŚĞ ƌĞůĞǀĂŶĐĞ ŽĨ ƌŽŶĨĞŶďƌĞŶŶĞƌ͛Ɛ ƚŚĞŽƌǇ
ĐŽŶĐĞƌŶŝŶŐƚŚĞƐĞǆƵĂůďĞŚĂǀŝŽƵƌŽĨƚŚĞƐĞĐŚŝůĚƌĞŶ;ƐĞĞƌŽŶĨĞŶďƌĞŶŶĞƌ͛ƐƚŚĞŽƌǇŝŶŚĂƉƚĞƌϭͿ͘DŽƌĞ
ƐƉĞĐŝĨŝĐĂůůǇ͕ƚŚĞŝŵƉŽƌƚĂŶĐĞŽĨĐŽŶƚĞǆƚƵĂůĨĂĐƚŽƌƐƐƵĐŚĂƐƚŚĞĨĂŵŝůǇ͕ƉĞĞƌƐ͕ƐĐŚŽŽůĂŶĚĐŽŵŵƵŶŝƚǇŝŶ
ƚŚĞŝƌƐĞǆƵĂůďĞŚĂǀŝŽƵƌǁĂƐŝŶǀĞƐƚŝŐĂƚĞĚ͘ĞĐĂƵƐĞƚŚĞƐĞĨĂĐƚŽƌƐĂůůƐĞĞŵƚŽƉůĂǇĂƌŽůĞŝŶƚŚĞƐĞǆƵĂů
ďĞŚĂǀŝŽƵƌ ŽĨ ƚŚĞ ĂĚŽůĞƐĐĞŶƚƐ͕ ƚŚĞ ƌĞƐĞĂƌĐŚĞƌƐ ĐŽŶĐůƵĚĞĚ ƚŚĂƚ ƌŽŶĨĞŶďƌĞŶŶĞƌ͛Ɛ ƚŚĞŽƌǇ ŝƐ ŝŶĚĞĞĚ
ĂƉƉůŝĐĂďůĞƚŽŝŶǀĞƐƚŝŐĂƚĞĂŶĚĞǆƉůĂŝŶďůĂĐŬ^ŽƵƚŚĨƌŝĐĂŶĂĚŽůĞƐĐĞŶƚƐ͛ƐĞǆƵĂůďĞŚĂǀŝŽƵƌ͘
tŚĂƚĞǀĞƌƚŚĞƉƌŝŵĂƌǇĐĂƵƐĞƐŽĨƚĞĞŶĂŐĞƉƌĞŐŶĂŶĐǇĂƌĞ͕ƚŚĞĨĂĐƚƌĞŵĂŝŶƐƚŚĂƚƚŚĞŝŵƉůŝĐĂƚŝŽŶƐ
ŽĨ ƚĞĞŶĂŐĞ ƉƌĞŐŶĂŶĐǇ ĂƌĞ ŵƵůƚŝƉůĞ͕ ƐŝŶĐĞ ĂĚŽůĞƐĐĞŶƚƐ ĂƌĞ ƵƐƵĂůůǇ Ɛƚŝůů ĞŵŽƚŝŽŶĂůůǇ ĂŶĚ ƐŽĐŝĂůůǇ
ŝŵŵĂƚƵƌĞ ĂŶĚ ĚĞƉĞŶĚĞŶƚ͘ ZĞƐĞĂƌĐŚ Ăƚ ƚŚĞ hŶŝǀĞƌƐŝƚǇ ŽĨ ĂƉĞ dŽǁŶ ƐŚŽǁƐ ƚŚĂƚ ƚĞĞŶĂŐĞ
ĐŚŝůĚďĞĂƌŝŶŐŚĂƐĂƐŝŐŶŝĨŝĐĂŶƚŝŶĨůƵĞŶĐĞŽŶĞƐƉĞĐŝĂůůǇƚŚĞĞĚƵĐĂƚŝŽŶŽĨƚĞĞŶĂŐĞŵŽƚŚĞƌƐ͕ĂƐǁĞůůĂƐŽŶ
ƚŚĞŚĞĂůƚŚĂŶĚĞĚƵĐĂƚŝŽŶŽĨƚŚĞŝƌĐŚŝůĚƌĞŶ;^>Zh͕ϮϬϭϯͿ͘/ŶŽƚŚĞƌǁŽƌĚƐ͕ƚĞĞŶĂŐĞƉƌĞŐŶĂŶĐǇŵĂǇ
ůĞĂĚƚŽĂĐŚĂŝŶƌĞĂĐƚŝŽŶƚŚĂƚĐŽƵůĚďĞĨĞůƚŝŶŐĞŶĞƌĂƚŝŽŶƐƚŽĐŽŵĞ͘
ŶŽƚŚĞƌ ĂƐƉĞĐƚǁŚŝĐŚ ŝƐ ĂůƐŽŽĨƚĞŶ ĂĐŽŵƉůŝĐĂƚŝŶŐ ĨĂĐƚŽƌĐŽŶĐĞƌŶƐ ůĞŐĂů ĂƐƉĞĐƚƐ͘ ĐĐŽƌĚŝŶŐƚŽ
ƚŚĞŚŝůĚƌĞŶ͛ƐĐƚŶŽ͘ϯϴŽĨϮϬϬϱ͕ƚŚĞĂĚŽůĞƐĐĞŶƚŐŝƌůŚĂƐĨƵůůƉĂƌĞŶƚĂůƌĞƐƉŽŶƐŝďŝůŝƚŝĞƐĂŶĚƌŝŐŚƚƐŽĨ
ƚŚĞĐŚŝůĚ͘dŚĞĨĂƚŚĞƌŽĨƚŚĞĐŚŝůĚŵĂǇƌĞĐĞŝǀĞĨƵůůƉĂƌĞŶƚĂůƌĞƐƉŽŶƐŝďŝůŝƚŝĞƐĂŶĚƌŝŐŚƚƐŽĨƚŚĞĐŚŝůĚŝĨŚĞ
ĂĐŬŶŽǁůĞĚŐĞƐ ŚŝƐ ƉĂƚĞƌŶŝƚǇ Žƌ ƉĂǇƐ ĚĂŵĂŐĞƐ ŝŶ ƚĞƌŵƐ ŽĨ ĐƵƐƚŽŵĂƌǇ ůĂǁ͕ ĂŶĚ ĐŽŶƚƌŝďƵƚĞƐ ƚŽ ƚŚĞ
ƵƉďƌŝŶŐŝŶŐ ŽĨ ƚŚĞ ĐŚŝůĚ͘ ,ŽǁĞǀĞƌ͕ ŝƚ ŵĂǇ ŚĂƉƉĞŶ ƚŚĂƚ ŶĞŝƚŚĞƌ ƚŚĞ ǇŽƵŶŐ Őŝƌů ŶŽƌ ƚŚĞ ǇŽƵŶŐ ŵĂŶ
ƌĞĐĞŝǀĞƐŐƵĂƌĚŝĂŶƐŚŝƉŽĨƚŚĞĐŚŝůĚ͘/ŶƐƵĐŚĂĐĂƐĞ͕ƚŚĞďŝŽůŽŐŝĐĂůŵŽƚŚĞƌŽĨƚŚĞǇŽƵŶŐŐŝƌůďĞĐŽŵĞƐ
ƚŚĞŐƵĂƌĚŝĂŶŽĨƚŚĞĐŚŝůĚ͘
^ŚŽƵůĚŵĂƌƌŝĂŐĞďĞĚĞĐŝĚĞĚƵƉŽŶ͕ŝƚĚŽĞƐŶŽƚŶĞĐĞƐƐĂƌŝůǇŵĞĂŶƚŚĂƚƚŚĞŝƌƉƌŽďůĞŵƐŚĂǀĞďĞĞŶ
ƐŽůǀĞĚ͘ DĂƌƌŝĂŐĞ ƐĂƚŝƐĨĂĐƚŝŽŶ ŝƐ ŐĞŶĞƌĂůůǇ ůŽǁĞƌ ƚŚĂŶ ŝŶ ŽƚŚĞƌ ŵĂƌƌŝĂŐĞƐ ĂŶĚ ƚŚĞ ĚŝǀŽƌĐĞ ƌĂƚĞ ŝƐ
ƐŝŐŶŝĨŝĐĂŶƚůǇŚŝŐŚĞƌ͘dŚĞǇŽƵŶŐŵĂŶŝƐŽĨƚĞŶĂůƐŽŶŽƚĐĂƉĂďůĞŽĨƉƌŽǀŝĚŝŶŐĨŝŶĂŶĐŝĂůůǇĨŽƌĂĨĂŵŝůǇĂŶĚ
ŝŶŵĂŶǇĐĂƐĞƐ͕ƚŚĞŐŝƌůŝƐĂďĂŶĚŽŶĞĚďǇƚŚĞĨĂƚŚĞƌŽĨŚĞƌďĂďǇ͘
ƉĂƌƚ ĨƌŽŵ ĂŶ ŝŶĐƌĞĂƐĞ ŝŶ ƉƐǇĐŚŽůŽŐŝĐĂů ĂŶĚ ƐŽĐŝĂů ƉƌŽďůĞŵƐ͕ ƉƌĞŐŶĂŶĐǇ ĚƵƌŝŶŐ ĂĚŽůĞƐĐĞŶĐĞ
ŽĨƚĞŶĞŶĚĂŶŐĞƌƐƚŚĞŚĞĂůƚŚŽĨƚŚĞǇŽƵŶŐŐŝƌů͘^ƉĞĐŝĨŝĐĐŽŵƉůŝĐĂƚŝŽŶƐŽĨƚĞĞŶĂŐĞƉƌĞŐŶĂŶĐŝĞƐŝŶĐůƵĚĞ
ŚŝŐŚďůŽŽĚƉƌĞƐƐƵƌĞĚƵƌŝŶŐƉƌĞŐŶĂŶĐǇ͕ĂŶĂĞŵŝĂ;ĂŶŝƌŽŶĚĞĨŝĐŝĞŶĐǇŝŶƚŚĞďůŽŽĚͿ͕ƉƌĞŵĂƚƵƌĞďŝƌƚŚƐ
ĂŶĚůŽǁďŝƌƚŚǁĞŝŐŚƚ͘;,ŽǁĞǀĞƌ͕ƐĞĞƌŝƚŝĐĂůdŚŝŶŬŝŶŐ͗/ƐƚĞĞŶĂŐĞƉƌĞŐŶĂŶĐǇƌĞĂůůǇĂƚŚƌĞĂƚ͍Ϳ
ϯϮϬ


dĞĞŶĂŐĞ ƉƌĞŐŶĂŶĐǇ ŝƐ͕ ŚŽǁĞǀĞƌ͕ ŶŽƚ ƚŚĞ ŽŶůǇ ŶĞŐĂƚŝǀĞ ĐŽŶƐĞƋƵĞŶĐĞ ŽĨ ŚŝŐŚͲƌŝƐŬ ƐĞǆƵĂů
ďĞŚĂǀŝŽƵƌ͘ ^ŝŶĐĞ ĂŶ ŝŶĐƌĞĂƐŝŶŐ ŶƵŵďĞƌ ŽĨ ĂĚŽůĞƐĐĞŶƚƐ ĂƌĞ ƐĞǆƵĂůůǇ ĂĐƚŝǀĞ͕ ŚĂǀĞ ŵŽƌĞ ƚŚĂŶ ŽŶĞ
ƐĞǆƵĂůƉĂƌƚŶĞƌĂŶĚĚŽŶŽƚƌĞĂĚŝůǇƵƐĞĂĐŽŶĚŽŵĂƐĂŵĞĂŶƐŽĨĐŽŶƚƌĂĐĞƉƚŝŽŶ͕ƚŚĞƌŝƐŬŝƐŚŝŐŚƚŚĂƚ
ƐĞǆƵĂůůǇ ƚƌĂŶƐŵŝƚƚĞĚ ĚŝƐĞĂƐĞƐ ƐƵĐŚ ĂƐ ŐŽŶŽƌƌŚŽĞĂ͕ ŐĞŶŝƚĂů ŚĞƌƉĞƐ͕ ƐǇƉŚŝůŝƐ ĂŶĚ /^ ĐŽƵůĚ ďĞ
ƚƌĂŶƐŵŝƚƚĞĚ͘ ůƚŚŽƵŐŚ Ăůů ŽĨ ƚŚĞƐĞ ĚŝƐĞĂƐĞƐ ƉŽƐĞ ƐŽŵĞ ĚĂŶŐĞƌƐ͕ ŝƚ ŝƐ ĞƐƉĞĐŝĂůůǇ /^ ƚŚĂƚ ŝƐ
ŝŵƉŽƌƚĂŶƚ͕ďĞĐĂƵƐĞŶŽƚŽŶůǇŝƐƚŚŝƐĨĂƚĂůĚŝƐĞĂƐĞŽŶƚŚĞŝŶĐƌĞĂƐĞ͕ďƵƚƚŚĞƌĞŝƐ͕ĂƐǇĞƚ͕ŶŽĐƵƌĞĨŽƌŝƚ͘
^ĞǆƵĂůůǇƚƌĂŶƐŵŝƚƚĞĚĚŝƐĞĂƐĞƐǁŝůůďĞĚŝƐĐƵƐƐĞĚŝŶŚĂƉƚĞƌϳ͘
Z/d/>d,/E</E'͗/ƐƚĞĞŶĂŐĞƉƌĞŐŶĂŶĐǇƌĞĂůůǇĂƚŚƌĞĂƚ͍
ĂƚƌŝŽŶĂ DĂĐůĞŽĚ ŝƐ Ă WƌŽĨĞƐƐŽƌ ŽĨ WƐǇĐŚŽůŽŐǇ Ăƚ ZŚŽĚĞƐ hŶŝǀĞƌƐŝƚǇ ŝŶ 'ƌĂŚĂŵƐƚŽǁŶ͘ ^ŚĞ ŝƐ Ă ǁĞůůͲŬŶŽǁŶ
ƌĞǀŝƐŝŽŶŝƐƚŝŶĨĞŵŝŶŝƐƚƚŚĞŽƌǇŝŶƉƐǇĐŚŽůŽŐǇĂŶĚŝŶƐĞǆƵĂůĂŶĚƌĞƉƌŽĚƵĐƚŝǀĞŚĞĂůƚŚ;ƌĞǀŝƐŝŽŶŝƐƚ͗ĂĚǀŽĐĂƚĞĨŽƌƚŚĞ
ƌĞǀŝƐŝŽŶŽĨĂŶĂĐĐĞƉƚĞĚ͕ƵƐƵĂůůǇůŽŶŐͲƐƚĂŶĚŝŶŐǀŝĞǁ͕ƚŚĞŽƌǇ͕ŽƌĚŽĐƚƌŝŶĞͿ͘,ĞƌŵŽƐƚƌĞŶŽǁŶĞĚǁŽƌŬŝƐƚŚĞďŽŽŬ
ĞŶƚŝƚůĞĚ ͚ĚŽůĞƐĐĞŶĐĞ͕͛ ƉƌĞŐŶĂŶĐǇ ĂŶĚ ĂďŽƌƚŝŽŶ͗ ĐŽŶƐƚƌƵĐƚŝŶŐ Ă ƚŚƌĞĂƚ ŽĨ ĚĞŐĞŶĞƌĂƚŝŽŶ ;ϮϬϭϭͿ͕ ǁŚŝĐŚ ǁĂƐ
ĂǁĂƌĚĞĚ ƚŚĞ ŝƐƚŝŶŐƵŝƐŚĞĚ WƵďůŝĐĂƚŝŽŶ ǁĂƌĚ ďǇ ƚŚĞ ƐƐŽĐŝĂƚŝŽŶ ĨŽƌ tŽŵĞŶ ŝŶ WƐǇĐŚŽůŽŐǇ͕ ďĂƐĞĚ ŝŶ ŵĞƌŝĐĂ͘
,ĞƌĞĂƌĞŚĞƌǀŝĞǁƉŽŝŶƚƐ͗
&ŽƌŵĂŶǇƉĞŽƉůĞ͕ŝŶĐůƵĚŝŶŐĂĐĂĚĞŵŝĐƐ͕ƚĞĞŶĂŐĞƉƌĞŐŶĂŶĐǇŝƐĂĐůĞĂƌͲĐƵƚŝƐƐƵĞ͗/ƚŝƐĂƐŽĐŝĂůƉƌŽďůĞŵƚŚĂƚ
ŚĂƐ ŶĞŐĂƚŝǀĞ ĐŽŶƐĞƋƵĞŶĐĞƐ ĨŽƌ ƚŚĞ ŝŶĚŝǀŝĚƵĂů ƚĞĞŶĂŐĞƌ͕ ŚĞƌ ĐŚŝůĚ͕ ŚĞƌ ĨĂŵŝůǇ ŽĨ ŽƌŝŐŝŶ ĂŶĚ ƚŚĞ ĐŽŵŵƵŶŝƚǇ ŝŶ
ŐĞŶĞƌĂů͕ ĂŶĚ ƚŚĞƌĞĨŽƌĞ ĞĨĨŽƌƚƐ ŶĞĞĚ ƚŽ ďĞ ŵĂĚĞ ƚŽ ƉƌĞǀĞŶƚ ŝƚ͘ dŚĞ ůŝƚĞƌĂƚƵƌĞ ŝƐ ĨŝůůĞĚ ǁŝƚŚ ŽĨƚĞŶͲĚŝƐŐƵŝƐĞĚ
ƌĞĨĞƌĞŶĐĞƐƚŽƚŚĞƉƌĞŐŶĂŶƚƚĞĞŶĂŐĞƌĂƐǀƵůŶĞƌĂďůĞŽƌĂƉĞƌǀĞƌƐĞƐĞǆƵĂůƉĞƌƐŽŶ͘
,ŽǁĞǀĞƌ͕ ƌĞƐĞĂƌĐŚ ŚĂƐ ŝŶĚŝĐĂƚĞĚ ƚŚĂƚ ƚŚĞ ŚĞĂůƚŚ͕ ƐŽĐŝŽͲĞĐŽŶŽŵŝĐ͕ ƐŽĐŝĂů͕ ƉƐǇĐŚŽůŽŐŝĐĂů ĂŶĚ ĐŚŝůĚ
ŽƵƚĐŽŵĞƐ ŽĨ ƚŚĞ ƉƌĞŐŶĂŶĐŝĞƐ ŽĨ ŽůĚĞƌ ǁŽŵĞŶ ĂŶĚ ŽĨ ƚĞĞŶĂŐĞƌƐ ĂƌĞ ŶŽƚ ƐŝŐŶŝĨŝĐĂŶƚůǇ ĚŝĨĨĞƌĞŶƚ ǁŚĞŶ ƐŽĐŝŽͲ
ĞĐŽŶŽŵŝĐĂŶĚŽƚŚĞƌƐŽĐŝĂůĐŝƌĐƵŵƐƚĂŶĐĞƐĨŽƌƚŚĞƚǁŽĂŐĞŐƌŽƵƉƐĂƌĞƐŝŵŝůĂƌ͘'ŝǀĞŶƚŚŝƐ͕DĂĐůĞŽĚĂƐŬƐǁŚǇƚŚĞ
ŶĞŐĂƚŝǀĞĐŽŶƐĞƋƵĞŶĐĞƐŽĨƚĞĞŶĂŐĞƉƌĞŐŶĂŶĐǇĂƌĞĐŽŶƚŝŶƵĂůůǇĞŵƉŚĂƐŝƐĞĚ͘^ŚĞĂƌŐƵĞƐƚŚĂƚƚŚŝƐŚĂƐƚŽĚŽǁŝƚŚ
ƚŚĞĐŽŶƐƚƌƵĐƚŝŽŶŽĨĂĚŽůĞƐĐĞŶĐĞĂƐĂĐĂƚĞŐŽƌǇŽĨĚĞǀĞůŽƉŵĞŶƚ͕ǁŚŝĐŚǁĂƐĐƌĞĂƚĞĚŝŶƚŚĞtĞƐƚŝŶƚŚĞĞĂƌůǇƉĂƌƚŽĨ
ƚŚĞ ϮϬƚŚ ĐĞŶƚƵƌǇ͕ ĂŶĚ ĨŝůƚĞƌĞĚ ŝŶƚŽ ĨƌŝĐĂ ƚŚƌŽƵŐŚ ƚŚĞ ƉƌŽĐĞƐƐĞƐ ŽĨ ĐŽůŽŶŝƐĂƚŝŽŶ͘ ŽŶƐĞƋƵĞŶƚůǇ͕ ŝŶ ƚŚĞ ůŝŐŚƚ ŽĨ
ƚĞĞŶĂŐĞƉƌĞŐŶĂŶĐǇ͕ƚŚĞƌĞŝƐĂĐŽŶƚŝŶƵĞĚƚĞŶĚĞŶĐǇƚŽƉŽƐŝƚŝŽŶďůĂĐŬĂŶĚǁŽƌŬŝŶŐĐůĂƐƐƚĞĞŶĂŐĞƌƐĂƐĂƚŚƌĞĂƚƚŽ
ƚŚĞŵƐĞůǀĞƐ ĂŶĚ ƚŽ ƐŽĐŝĞƚǇ͘ ^ŚĞ ĂůƐŽ ŚŽůĚƐ ƚŚĞ ƉŽƐŝƚŝŽŶ ƚŚĂƚ ĂĚŽůĞƐĐĞŶĐĞ ŐŝǀĞƐ ƌŝƐĞ ƚŽ Ă ĨĂůƐĞ ĚŝƐƚŝŶĐƚŝŽŶ Žƌ
ŝŵĂŐŝŶĂƌǇǁĂůůďĞƚǁĞĞŶǇŽƵŶŐƉĞŽƉůĞĂŶĚĂĚƵůƚƐ͘
KƚŚĞƌŝŶƚĞƌĞƐƚŝŶŐǀŝĞǁƉŽŝŶƚƐŽĨDĂĐůĞŽĚĂƌĞ͗
• zŽƵŶŐ ƉĞŽƉůĞ ŶĞĞĚ ƚŽ ďĞ ŝŶ Ă ƉŽƐŝƚŝŽŶ ƚŽ ĞǆƉƌĞƐƐ ŶŽƚ ŽŶůǇ ƐĞǆƵĂů ĚĞƐŝƌĞ͕ ďƵƚ ĂůƐŽ ƚŚĞŝƌ ƌŝŐŚƚƐ ƚŽ
ƉĂƌƚŝĐŝƉĂƚŝŽŶ͕ĂĐĐĞƐƐ͕ĂŶĚĞƋƵĂůĂŶĚũƵƐƚƚƌĞĂƚŵĞŶƚǁŝƚŚƌĞŐĂƌĚƚŽƐĞǆƵĂůĂŶĚƌĞƉƌŽĚƵĐƚŝǀĞŚĞĂůƚŚ͘
• ^ŚĞĚŽĞƐŶŽƚĚĞŶǇƚŚĂƚƉƌĞŐŶĂŶĐǇŵĂǇďĞĂƉƌŽďůĞŵĨŽƌǀĞƌǇǇŽƵŶŐǁŽŵĞŶ͕ďƵƚĂĚǀŽĐĂƚĞƐƚŚĂƚƚŚĞƚĞƌŵ
ƚĞĞŶĂŐĞ ƉƌĞŐŶĂŶĐǇ ƐŚŽƵůĚ ďĞ ĂďĂŶĚŽŶĞĚ ĂůƚŽŐĞƚŚĞƌ͘ /ŶƐƚĞĂĚ͕ ƐŚĞ ĂƌŐƵĞƐ͕ ǁĞ ƐŚŽƵůĚ ĐŽŶĐĞŶƚƌĂƚĞ ŽŶ
ƵŶǁĂŶƚĞĚƉƌĞŐŶĂŶĐŝĞƐĂĐƌŽƐƐƚŚĞĂŐĞƌĂŶŐĞ͘
/ŶƚĞƌĞƐƚŝŶŐĨĂĐƚ͗ĐĐŽƌĚŝŶŐƚŽƚŚĞŚƌŝƐƚŝĂŶĨĂŝƚŚ͕DĂƌǇǁĂƐƚŚĞŵŽƚŚĞƌŽĨ:ĞƐƵƐ͘DŽƐƚĞǆƉĞƌƚƐĂŐƌĞĞƐŚĞǁĂƐ
ŽŶůǇĂďŽƵƚϭϰǇĞĂƌƐŽůĚǁŚĞŶƐŚĞŐĂǀĞďŝƌƚŚƚŽ:ĞƐƵƐ͘dŚŝƐŝƐŝŶƐŚĂƌƉĐŽŶƚƌĂƐƚǁŝƚŚƉĂŝŶƚŝŶŐƐ
ĂŶĚ ŽƚŚĞƌ ƉŽƌƚƌĂǇĂůƐ ŽĨ ŚĞƌ͘

ϲ͘Ϯ͘ϱ͘ϰ,ŽŵŽƐĞǆƵĂůŝƚǇĂŶĚĂĚŽůĞƐĐĞŶĐĞ

Ɛ ŵĞŶƚŝŽŶĞĚ ĞĂƌůŝĞƌ͕ ĂĚŽůĞƐĐĞŶĐĞ ŝƐ ƚŚĞ ƚŝŵĞ
ǁŚĞŶ ŵŽƐƚ ŝŶĚŝǀŝĚƵĂůƐ ĚŝƐĐŽǀĞƌ ƚŚĞŝƌ ƐĞǆƵĂů
ŽƌŝĞŶƚĂƚŝŽŶ͖ ƚŚĂƚ ŵĞĂŶƐ ďĞŝŶŐ ŚĞƚĞƌŽƐĞǆƵĂů͕

ŚŽŵŽƐĞǆƵĂů Žƌ ďŝͲƐĞǆƵĂů͘ dŚĞ ĐŽŶĨƵƐŝŽŶ ĂŶĚ
ĂŶǆŝĞƚǇ ƚŚĂƚ ŽĨƚĞŶ ĂĐĐŽŵƉĂŶǇ ƚŚĞ ĚĞǀĞůŽƉŵĞŶƚ
ŽĨ Ă ŚĞƚĞƌŽƐĞǆƵĂů ŽƌŝĞŶƚĂƚŝŽŶ ŝŶ ĂĚŽůĞƐĐĞŶĐĞ ŝƐ
ŵŽƐƚůǇ ŝŶƚĞŶƐŝĨŝĞĚ ĨŽƌ ĂĚŽůĞƐĐĞŶƚƐ ǁŚŽ ĂƌĞ
ŚŽŵŽƐĞǆƵĂů͘ &ĞĂƌ ŽĨ ƌĞũĞĐƚŝŽŶ͕ ŚŽƐƚŝůŝƚǇ ĂŶĚ
ĚŝƐĐƌŝŵŝŶĂƚŝŽŶ ƚŚĂƚ ĂƌĞ ƵƐƵĂůůǇ ĂŝŵĞĚ Ăƚ
DŽƐƚŝŶĚŝǀŝĚƵĂůƐĚŝƐĐŽǀĞƌƚŚĞŝƌƐĞǆƵĂůŽƌŝĞŶƚĂƚŝŽŶĚƵƌŝŶŐ ŚŽŵŽƐĞǆƵĂůƐ ʹ ĐĂůůĞĚ ŚŽŵŽƉŚŽďŝĂ ʹ ƉƌĞǀĞŶƚ
ĂĚŽůĞƐĐĞŶĐĞ͘
ϯϮϭ

ƚŚĞŵĨƌŽŵĚŝƐĐůŽƐŝŶŐƚŚĞŝƌŽƌŝĞŶƚĂƚŝŽŶ͘dŚĞƌĞƐƵůƚŝƐƚŚĂƚŚŽŵŽƐĞǆƵĂůĂĚŽůĞƐĐĞŶƚƐŵŽƐƚůǇĨĞĞůƚŚĂƚ
ƚŚĞǇŚĂǀĞŶŽǁŚĞƌĞƚŽƚƵƌŶ͘dŚĞǇŚĂǀĞŶŽŽƚŚĞƌŽƉƚŝŽŶďƵƚƚŽǁĞĂƌĂ͞ŵĂƐŬŽĨŚĞƚĞƌŽƐĞǆƵĂůŝƚǇ͟ďǇ͕
ĨŽƌĞǆĂŵƉůĞ͕ĚĂƚŝŶŐƚŚĞŽƉƉŽƐŝƚĞƐĞǆĂŶĚĞǀĞŶƚĞůůŝŶŐĂŶĚůĂƵŐŚŝŶŐĂƚũŽŬĞƐĂďŽƵƚŚŽŵŽƐĞǆƵĂůƐ͘dŚŝƐ
ĨĞŝŐŶĞĚďĞŚĂǀŝŽƵƌŝƐŵĂĚĞĞĂƐŝĞƌďǇƚŚĞĨĂĐƚƚŚĂƚ͕ĐŽŶƚƌĂƌǇƚŽƉŽƉƵůĂƌďĞůŝĞĨ͕ƚŚĞŵĂũŽƌŝƚǇŽĨŵĂůĞ
ĂŶĚ ĨĞŵĂůĞ ŚŽŵŽƐĞǆƵĂůƐ ĐĂŶŶŽƚ ďĞ ŝĚĞŶƚŝĨŝĞĚ ďǇ ƚŚĞŝƌ ƉŚǇƐŝĐĂů ĂƉƉĞĂƌĂŶĐĞ͘ /ƚ ŝƐ ƚŚĞƌĞĨŽƌĞ
ƵŶĚĞƌƐƚĂŶĚĂďůĞƚŚĂƚŚŽŵŽƐĞǆƵĂůǇŽƵƚŚŚĂǀĞĂŵƵĐŚŚŝŐŚĞƌĚĞƉƌĞƐƐŝŽŶƌĂƚĞĂŶĚĂƌĞƵƉƚŽĨŽƵƌƚŝŵĞƐ
ŵŽƌĞůŝŬĞůǇƚŽĂƚƚĞŵƉƚƐƵŝĐŝĚĞ͘
dŚĞĨŽůůŽǁŝŶŐǁƌŝƚŝŶŐƐŽĨƚŚƌĞĞŐĂǇĂĚŽůĞƐĐĞŶƚƐ;ƚǁŽϭϳͲĂŶĚŽŶĞϭϲͲǇĞĂƌͲŽůĚ͖ƚǁŽŵĂůĞƐĂŶĚ
ŽŶĞĨĞŵĂůĞͿŐŝǀĞƵƐƐŽŵĞŝŶƐŝŐŚƚŝŶƚŽƚŚĞĞǆƉĞƌŝĞŶĐĞƐŽĨŚŽŵŽƐĞǆƵĂůĂĚŽůĞƐĐĞŶƚƐ;ƌŶĞƚƚ͕ϮϬϬϭͿ͘Ɛ
ǇŽƵǁŝůůƐĞĞĨƌŽŵƚŚĞůĂƐƚĞǆĂŵƉůĞ͕ƐŽŵĞŚŽŵŽƐĞǆƵĂůƐĂĐĐĞƉƚƚŚĞŝƌƐĞǆƵĂůŽƌŝĞŶƚĂƚŝŽŶďĞƚƚĞƌƚŚĂŶ
ŽƚŚĞƌƐ͘

,ĞůƉ ŵĞ ƉůĞĂƐĞ͘ DǇ ĨĞĞůŝŶŐƐ ĂƌĞ ƚƵƌŶŝŶŐ ŝŶƚŽ ŐŶĂǁŝŶŐ ŵŽŶƐƚĞƌƐ ƚƌǇŝŶŐ ƚŽ ĐůĂŵďĞƌ ŽƵƚ͘ KŚ ƉůĞĂƐĞ͕ /
ǁĂŶƚƚŽũƵƐƚũƵŵƉŽƵƚƚŚĂƚǁŝŶĚŽǁĂŶĚƚƌǇƚŽŬŝůůŵǇƐĞůĨ͙/ŚĂǀĞƚŽƚĞůůƐŽŵĞŽŶĞ͕ĂƐŬƐŽŵĞŽŶĞ͘tŚŽ͍͊͊
ĂŵŵŝƚĂůů͕ǁŽƵůĚƐŽŵĞŽŶĞƉůĞĂƐĞŚĞůƉŵĞ͍^ŽŵĞŽŶĞ͕ĂŶǇŽŶĞ͘,ĞůƉŵĞ͘

ĨƚĞƌƉĞŽƉůĞĂƚƐĐŚŽŽůĨŽƵŶĚŽƵƚ/ǁĂƐŐĂǇ͕ĂůŽƚŽĨƚŚĞŵŬŝŶĚŽĨŬĞƉƚĂĚŝƐƚĂŶĐĞĨƌŽŵŵĞ͘/ƚŚŝŶŬƚŚĞǇ
ǁĞƌĞƐĐĂƌĞĚƚŚĂƚ/ǁĂƐŐŽŝŶŐƚŽĚŽƐŽŵĞƚŚŝŶŐƚŽƚŚĞŵ͙/ŐƵĞƐƐƚŚĂƚǁĂƐŽŶĞŽĨƚŚĞƌĞĂƐŽŶƐ/ĚŝĚŶ͛ƚ
ĐŽŵĞŽƵƚƐŽŽŶĞƌ͕ďĞĐĂƵƐĞ/ǁĂƐĂĨƌĂŝĚƚŚĂƚƚŚĞǇǁŽƵůĚďĞƐĐĂƌĞĚŽĨŵĞ͘/ƚ͛ƐƐƚƵƉŝĚĂŶĚĐƌĂǌǇ͕ďƵƚĂůŽƚ
ŽĨƉĞŽƉůĞĨĞĞůƚŚĂƚǁĂǇ͘

/ůŝŬĞǁŚŽ/Ăŵ͘/ŚĂǀĞĐŽŵĞƚŽĂĐĐĞƉƚŵǇƐĞůĨŽŶƉƐǇĐŚŽůŽŐŝĐĂůĂƐǁĞůůĂƐƉŚǇƐŝĐĂůƚĞƌŵƐ͘/ŶŽƚŽŶůǇůŝŬĞ
ŵǇƐĞůĨ͕/ůŝŬĞĞǀĞƌǇŽŶĞĂƌŽƵŶĚŵĞ͘dŽĚĂǇ͕ĨŽƌ;ŚŽŵŽƐĞǆƵĂůƐͿ͕ƚŚĂƚŝƐƌĞĂůůǇŚĂƌĚƚŽƐĂǇ͘

ƵĞ ƚŽ ƚŚĞ ƐĞŶƐŝƚŝǀŝƚǇ ĂŶĚ ƉƌĂĐƚŝĐĂů ƉƌŽďůĞŵƐ ƚŚĂƚ ƐƵƌƌŽƵŶĚ ƌĞƐĞĂƌĐŚ ŽŶ ŚŽŵŽƐĞǆƵĂůŝƚǇ͕ ƚŚĞ
ƉƌĞǀĂůĞŶĐĞ ŽĨ ŚŽŵŽƐĞǆƵĂůŝƚǇ ĂŵŽŶŐ Ăůů ŐƌŽƵƉƐ ;ŐĞŶĚĞƌ ĂƐ ǁĞůů ĂƐ ƌĂĐĞͿ ƌĞŵĂŝŶƐ ĐŽŶƚƌŽǀĞƌƐŝĂů͘
&ŝŐƵƌĞƐŽĨĂďŽƵƚϱйƚŽϭϬйĨŽƌŵĂůĞƐĂŶĚϮйƚŽϱйĨŽƌĨĞŵĂůĞƐĂƌĞŽĨƚĞŶƌĞĐŽƌĚĞĚ͘,ŽǁĞǀĞƌ͕ƵƉƚŽ
ϭϱй ƚŽ ϮϬй ŽĨ ŵĂůĞ ĂĚŽůĞƐĐĞŶƚƐ ĂŶĚ ϰй ƚŽ ϴй ŽĨ ĨĞŵĂůĞ ĂĚŽůĞƐĐĞŶƚƐ ŚĂǀĞ ƌĞƉŽƌƚĞĚ Ăƚ ůĞĂƐƚ ŽŶĞ
ŚŽŵŽƐĞǆƵĂůĂĐƚ͘ŶŝŵƉŽƌƚĂŶƚĨĂĐƚƚŽƌĞŵĞŵďĞƌŝƐƚŚĂƚŵĂŶǇĂĚŽůĞƐĐĞŶƚƐǁŚŽĞŶŐĂŐĞŝŶƐĂŵĞͲƐĞǆ
ĞǆƉĞƌŝĞŶĐĞƐĂƌĞŵĞƌĞůǇĞǆƉĞƌŝŵĞŶƚŝŶŐǁŝƚŚƚŚĞŝƌƐĞǆƵĂůŝƚǇĂŶĚĂƌĞŶŽƚŶĞĐĞƐƐĂƌŝůǇŚŽŵŽƐĞǆƵĂů͘KŶ
ƚŚĞŽƚŚĞƌŚĂŶĚ͕ŵĂŶǇŚŽŵŽƐĞǆƵĂůĂĚŽůĞƐĐĞŶƚƐŚĂǀĞŶĞǀĞƌŚĂĚĂƐĞǆƵĂůĞǆƉĞƌŝĞŶĐĞǁŝƚŚƐŽŵĞŽŶĞŽĨ
ƚŚĞƐĂŵĞƐĞǆ;ũƵƐƚůŝŬĞŵĂŶǇŚĞƚĞƌŽƐĞǆƵĂůĂĚŽůĞƐĐĞŶƚƐǁŚŽŚĂǀĞŶĞǀĞƌĞŶŐĂŐĞĚŝŶƐĞǆƵĂůƌĞůĂƚŝŽŶƐ
ǁŝƚŚƐŽŵĞŽŶĞŽĨƚŚĞŽƉƉŽƐŝƚĞƐĞǆͿ͘
dŚĞĐĂƵƐĞƐŽĨŚŽŵŽƐĞǆƵĂůŝƚǇĂƌĞůĂƌŐĞůǇƵŶŬŶŽǁŶ͘,ŽǁĞǀĞƌ͕ƚŚĞƌĞĂƌĞŝŶĚŝĐĂƚŝŽŶƐƚŚĂƚŝƚŚĂƐĂƚ
ůĞĂƐƚĂďŝŽůŽŐŝĐĂůďĂƐŝƐ͕ĨŽƌĞǆĂŵƉůĞ͗
• DŽƐƚ ĐŚŝůĚƌĞŶ ǁŚŽ ǁĞƌĞ ƌĂŝƐĞĚ ďǇ ƚŚĞŝƌ ďŝŽůŽŐŝĐĂů ŚŽŵŽƐĞǆƵĂů Žƌ ĂĚŽƉƚŝǀĞ ŚŽŵŽƐĞǆƵĂů
ƉĂƌĞŶƚƐ ĚŽ ŶŽƚ ŐƌŽǁ ƵƉ ƚŽ ďĞ ŚŽŵŽƐĞǆƵĂů͘ dŚĞƌĞĨŽƌĞ͕ ƚŚĞ ĞŶǀŝƌŽŶŵĞŶƚ ŝŶ ƚŚĞ ĨŽƌŵ ŽĨ
ŵŽĚĞůůŝŶŐ;ƐĞĞŚĂƉƚĞƌϭͿĚŽĞƐŶŽƚƐĞĞŵƚŽƉůĂǇĂƌŽůĞŝŶƚŚĞŵĂũŽƌŝƚǇŽĨĐĂƐĞƐ͘
• tŚĞŶ ŽŶĞ ŝĚĞŶƚŝĐĂů ƚǁŝŶ ŝƐ ŚŽŵŽƐĞǆƵĂů ƚŚĞ ĐŚĂŶĐĞƐ ƚŚĂƚ ƚŚĞ ŽƚŚĞƌ ƚǁŝŶ ǁŝůů ĂůƐŽ ďĞ
ŚŽŵŽƐĞǆƵĂůŝƐĂďŽƵƚƚǁŽͲƚŚŝƌĚƐ͘/ŶŶŽŶͲŝĚĞŶƚŝĐĂůƚǁŝŶƐ͕ƚŚĞĐŚĂŶĐĞƐĂƌĞůĞƐƐƚŚĂŶŽŶĞͲƚŚŝƌĚ͘
Ɛ ŝĚĞŶƚŝĐĂů ƚǁŝŶƐ ƐŚĂƌĞ ƚŚĞ ƐĂŵĞ ŐĞŶĞƚŝĐŵĂƚĞƌŝĂů͕ǁŚŝĐŚ ŝƐ ŶŽƚ ƚŚĞ ĐĂƐĞ ǁŝƚŚ ŶŽŶͲŝĚĞŶƚŝĐĂů
ƚǁŝŶƐ;ƐĞĞŚĂƉƚĞƌϮͿ͕ƚŚŝƐƐƵŐŐĞƐƚƐƚŚĂƚĂŐĞŶĞƚŝĐĨĂĐƚŽƌŝƐĂƚůĞĂƐƚŝŶǀŽůǀĞĚ͘
• ,ŽŵŽƐĞǆƵĂůŝƚǇŝƐĐŽŵŵŽŶŝŶĂŶŝŵĂůƐĂŶĚĞǀĞŶŝŶĨŝƐŚĂŶĚŝŶƐĞĐƚƐ͘dŚĞĞŶǀŝƌŽŶŵĞŶƚĂůĨĂĐƚŽƌƐ
ƵƐƵĂůůǇĂƐƐŽĐŝĂƚĞĚǁŝƚŚŚŽŵŽƐĞǆƵĂůŝƚǇĂƌĞƚŚĞƌĞĨŽƌĞĂďƐĞŶƚ͕ďƵƚƚŚĞĐŽŶĚŝƚŝŽŶƐƚŝůůŵĂŶŝĨĞƐƚƐ
ŝƚƐĞůĨ͘,ŽŵŽƐĞǆƵĂůŝƚǇŝƐĂůƐŽĨŽƵŶĚŝŶĂůůŚƵŵĂŶĐƵůƚƵƌĞƐ͘dŚĞĨĂĐƚƚŚĂƚŝƚŝƐůĞƐƐƉƌŽŵŝŶĞŶƚŝŶ
ƐŽŵĞ ĐƵůƚƵƌĞƐ ĐĂŶ ďĞ ĂƚƚƌŝďƵƚĞĚ ƚŽ ƚŚĞ ĚĞŐƌĞĞ ŽĨ ĚŝƐĐƌŝŵŝŶĂƚŝŽŶ ĂŶĚ ƌĞũĞĐƚŝŽŶ ĨŽƵŶĚ ŝŶ ƚŚĞ
ƌĞƐƉĞĐƚŝǀĞĐƵůƚƵƌĞƐ͘
ϯϮϮ


• dŚĞƌĞĂƌĞŝŶĚŝĐĂƚŝŽŶƐƚŚĂƚĂďŶŽƌŵĂůƉƌĞŶĂƚĂůŚŽƌŵŽŶĞůĞǀĞůƐĐĂŶŝŶĨůƵĞŶĐĞƐĞǆƵĂůďĞŚĂǀŝŽƵƌ͘
&Žƌ ĞǆĂŵƉůĞ͕ ƚŽŽ ŵƵĐŚ ƚĞƐƚŽƐƚĞƌŽŶĞ ;ŵĂůĞ ŚŽƌŵŽŶĞͿ ŵĂǇ ŵĂƐĐƵůŝŶŝƐĞ ĨĞŵĂůĞ ďĞŚĂǀŝŽƵƌ͕
ǁŚŝůĞĞƐƚƌŽŐĞŶ;ĨĞŵĂůĞŚŽƌŵŽŶĞͿŵĂǇĨĞŵŝŶŝƐĞŵĂůĞďĞŚĂǀŝŽƵƌ͘
• /ŶĐĂƐĞƐǁŚĞƌĞĂƉĞƌƐŽŶŽĨŽŶĞŐĞŶĚĞƌǁĂƐƌĂŝƐĞĚĂƐĂŵĞŵďĞƌŽĨƚŚĞŽƉƉŽƐŝƚĞƐĞǆ;Ğ͘Ő͘ĂǀŝĚ
ZĞŝŶĞƌdŚĞďŽǇǁŚŽďĞĐĂŵĞĂŐŝƌůŝŶŚĂƉƚĞƌϭͿ͕ƚŚĞĐƌĞĂƚĞĚĞŶǀŝƌŽŶŵĞŶƚĐŽƵůĚŶŽƚĐŚĂŶŐĞ
ƚŚĂƚƉĞƌƐŽŶ͛ƐƐĞǆƵĂůŽƌŝĞŶƚĂƚŝŽŶ͘
• EŽĐŽŶƐŝƐƚĞŶƚĞŶǀŝƌŽŶŵĞŶƚĂůĨĂĐƚŽƌŽƌƉĂƚƚĞƌŶŚĂƐďĞĞŶŝĚĞŶƚŝĨŝĞĚŝŶŚŽŵŽƐĞǆƵĂůƐ͘&ŽƌĞǀĞƌǇ
ŚŽŵŽƐĞǆƵĂůƉĞƌƐŽŶǁŚŽǁĂƐĞǆƉŽƐĞĚƚŽĂƐƉĞĐŝĨŝĐĞŶǀŝƌŽŶŵĞŶƚ͕ƚŚĞƌĞŝƐĂŚĞƚĞƌŽƐĞǆƵĂůǁŚŽ
ǁĂƐĞǆƉŽƐĞĚƚŽƚŚĞƐĂŵĞĞŶǀŝƌŽŶŵĞŶƚ͘ŶŝŶƚĞƌĞƐƚŝŶŐĞǆĂŵƉůĞŝŶƚŚŝƐƌĞŐĂƌĚŝƐƚŚĞŵǇƚŚƚŚĂƚ
Ă ƉĞƌƐŽŶ͛Ɛ ŚŽŵŽƐĞǆƵĂůŝƚǇ ŵĂǇ ďĞ ĂƚƚƌŝďƵƚĞĚ ƚŽ Ă ƚƌĂƵŵĂƚŝĐ ŚĞƚĞƌŽƐĞǆƵĂů Žƌ ƐĞǀĞƌĂů ĨĂŝůĞĚ
ŚĞƚĞƌŽƐĞǆƵĂůƌĞůĂƚŝŽŶƐŚŝƉƐ͘dŚĞƚƌƵƚŚŝƐƚŚĂƚĨĞǁ ŚŽŵŽƐĞǆƵĂůƉĞƌƐŽŶƐ ŚĂǀĞ ŚĂĚ Ă ƚƌĂƵŵĂƚŝĐ
ŚĞƚĞƌŽƐĞǆƵĂů ƌĞůĂƚŝŽŶƐŚŝƉ͘ &ƵƌƚŚĞƌŵŽƌĞ͕ ŵŽƐƚ ŚŽŵŽƐĞǆƵĂůƐ͛ ĨŝƌƐƚ ƐĞǆƵĂů ĞŶĐŽƵŶƚĞƌ ǁĂƐ
ŚŽŵŽƐĞǆƵĂůŝŶŶĂƚƵƌĞ͘
• /ƚŝƐĂĐĐĞƉƚĞĚďǇŵŽƐƚƐĐŝĞŶƚŝƐƚƐƚŚĂƚŝƚŝƐŝŵƉŽƐƐŝďůĞƚŽĐŚĂŶŐĞĂƉĞƌƐŽŶ͛ƐƐĞǆƵĂůŽƌŝĞŶƚĂƚŝŽŶ͕
ƌĞŐĂƌĚůĞƐƐŽĨĐůĂŝŵƐŝŶƚŚŝƐƌĞŐĂƌĚ͘

,ŽǁĞǀĞƌ͕ŝƚŝƐĞƋƵĂůůǇƚƌƵĞƚŚĂƚƵŶƚŝůƚŚĞŽƉƉŽƐŝƚĞŝƐƉƌŽǀĞĚ͕ĞŶǀŝƌŽŶŵĞŶƚĂůĨĂĐƚŽƌƐƐŚŽƵůĚŶŽƚ
ďĞĚŝƐĐĂƌĚĞĚ͘dŚĞƌĞĨŽƌĞ͕ƚŚĞƉƌĞƐĞŶƚŐŽůĚĞŶƌƵůĞŝŶWƐǇĐŚŽůŽŐǇƚŚĂƚŵŽƐƚďĞŚĂǀŝŽƵƌŝƐĐĂƵƐĞĚďǇĂŶ
ŝŶƚĞƌĂĐƚŝŽŶďĞƚǁĞĞŶŚĞƌĞĚŝƚǇĂŶĚĞŶǀŝƌŽŶŵĞŶƚ͕ŵĂǇĂůƐŽĂƉƉůǇƚŽŚŽŵŽƐĞǆƵĂůŝƚǇ͘
Zs/td,/^^d/KE
ϭ͘ tŚĂƚŝƐƚŚĞŝŵƉŽƌƚĂŶƚƚĂƐŬŽĨĂĚŽůĞƐĐĞŶƚƐƌĞŐĂƌĚŝŶŐƚŚĞŝƌƐĞǆƵĂůĚĞǀĞůŽƉŵĞŶƚ͍
Ϯ͘ ĞĨŝŶĞƚŚĞƚĞƌŵƐĞǆƵĂůŽƌŝĞŶƚĂƚŝŽŶĂŶĚŶĂŵĞƚŚĞƚŚƌĞĞŵĂŝŶƐĞǆƵĂůŽƌŝĞŶƚĂƚŝŽŶƐ͘
ϯ͘ ŝƐĐƵƐƐ ƚŚĞ ĐŚĂŶŐŝŶŐ ǀĂůƵĞƐ ƌĞŐĂƌĚŝŶŐ ƐĞǆƵĂů ĂĐƚŝǀŝƚǇ ŽǀĞƌ ƚŚĞ ĂŐĞƐ͘ tŚĂƚ ĂƌĞ ƚŚĞ ĐƵƌƌĞŶƚ ƉƌŽďůĞŵƐ ǁŝƚŚ
ǁŚŝĐŚĂĚŽůĞƐĐĞŶƚƐŚĂǀĞƚŽĐŽŶƚĞŶĚ͕ŝŶƚŚŝƐƌĞŐĂƌĚ͍
ϰ͘ ,ŽǁŚĂǀĞƚŚĞǀŝĞǁƐŽŶĂƵƚŽĞƌŽƚŝĐďĞŚĂǀŝŽƵƌĐŚĂŶŐĞĚŽǀĞƌƚŚĞǇĞĂƌƐ͍
ϱ͘ tŚĂƚĂƌĞƚŚĞƌĞĂƐŽŶƐĨŽƌĂĚŽůĞƐĐĞŶƚƐ͛ŝŶĐƌĞĂƐĞĚƐĞǆƵĂůĂĐƚŝǀŝƚŝĞƐĂƚĂŶŝŶĐƌĞĂƐŝŶŐůǇǇŽƵŶŐĞƌĂŐĞ͍
ϲ͘ tŚĂƚŚĂƐƌĞƐĞĂƌĐŚŝŶĚŝĐĂƚĞĚƌĞŐĂƌĚŝŶŐƐĞǆƵĂůŝƚǇͬƐĞǆƵĂůĂĐƚŝǀŝƚǇŽĨ^ŽƵƚŚĨƌŝĐĂŶĂĚŽůĞƐĐĞŶƚƐ͍
ϳ͘ ŝƐĐƵƐƐƚŚĞĂƉƉůŝĐĂƚŝŽŶŽĨƌŽŶĨĞŶďƌĞŶŶĞƌ͛ƐƚŚĞŽƌǇƚŽĂĚŽůĞƐĐĞŶƚƐ͛ƐĞǆƵĂůďĞŚĂǀŝŽƵƌ͘
ϴ͘ tŚĂƚĂƌĞƚŚĞƌĞĂƐŽŶƐĨŽƌƚĞĞŶĂŐĞƉƌĞŐŶĂŶĐŝĞƐ͍
ϵ͘ tŚĂƚĂƌĞƚŚĞƌĞĂƐŽŶƐĨŽƌƚŚĞŝŶĐƌĞĂƐĞŽĨƚĞĞŶĂŐĞƉƌĞŐŶĂŶĐŝĞƐĂŵŽŶŐďůĂĐŬĂĚŽůĞƐĐĞŶƚƐ͍
ϭϬ͘ tŚĂƚĂƌĞƚŚĞŝŵƉůŝĐĂƚŝŽŶƐŽĨƚĞĞŶĂŐĞƉƌĞŐŶĂŶĐǇ͍
ϭϭ͘ ŝƐĐƵƐƐ WƌŽĨ͘ DĂĐůĞŽĚ͛Ɛ ǀŝĞǁƉŽŝŶƚ ƌĞŐĂƌĚŝŶŐ ƚĞĞŶĂŐĞ ƉƌĞŐŶĂŶĐǇ͘ Ž ǇŽƵ ĂŐƌĞĞ ǁŝƚŚ ŚĞƌ ǀŝĞǁƉŽŝŶƚƐ͍ ŝƚĞ
ƌĞĂƐŽŶƐĨŽƌǇŽƵƌĂŶƐǁĞƌ͘
ϭϮ͘ ƌŝƚŝĐĂůůǇĚŝƐĐƵƐƐƚŚĞĨŽůůŽǁŝŶŐƐƚĂƚĞŵĞŶƚ͗,ŽŵŽƐĞǆƵĂůĂĚŽůĞƐĐĞŶƚƐŚĂǀĞĂŵŽƌĞĚŝĨĨŝĐƵůƚĞǆƉĞƌŝĞŶĐĞƌĞŐĂƌĚŝŶŐ
ƚŚĞŝƌƐĞǆƵĂůŝƚǇĚĞǀĞůŽƉŵĞŶƚƚŚĂŶŚĞƚĞƌŽƐĞǆƵĂůĂĚŽůĞƐĐĞŶƚƐŚĂǀĞ͘
ϭϯ͘ tŚĂƚĂƌĞƚŚĞƉŽƐƐŝďůĞĐĂƵƐĞƐŽĨŚŽŵŽƐĞǆƵĂůŝƚǇ͍
ϭϰ͘ dŚĞ ƉĂƌĞŶƚƐ ŽĨ Ă ϭϳͲǇĞĂƌͲŽůĚ Őŝƌů ĐŽŵĞƐ ƚŽ ƐĞĞ ǇŽƵ ƌĞŐĂƌĚŝŶŐ ĐŽŶĐĞƌŶƐ ĂďŽƵƚ ƚŚĞŝƌ ĚĂƵŐŚƚĞƌ͛Ɛ ƐĞǆƵĂů
ŽƌŝĞŶƚĂƚŝŽŶ͕ĂƐƐŚĞŚĂƐƚŽůĚƚŚĞŵƚŚĂƚƐŚĞŝƐŝŶůŽǀĞǁŝƚŚĂŶŽƚŚĞƌŐŝƌů͘dŚĞǇĂƌĞĚĞǀĂƐƚĂƚĞĚĂŶĚĂƌĞůŽŽŬŝŶŐĨŽƌ
ƌĞĂƐŽŶƐĨŽƌƚŚŝƐʹĨƌŽŵďůĂŵŝŶŐƚŚĞŵƐĞůǀĞƐƚŽďůĂŵŝŶŐŚĞƌĨŽƌŚĞƌĐŚŽŝĐĞŽĨƐĞǆƵĂůŽƌŝĞŶƚĂƚŝŽŶ͘dŚĞǇŚŽƉĞƚŚĂƚ
ƚŚŝƐŝƐũƵƐƚĂƉŚĂƐĞ͘dŚĞǇĂůƐŽŝŶƐŝƐƚƚŚĂƚǇŽƵĐƵƌĞŚĞƌ͘tŚĂƚǁŝůůǇŽƵƚĞůůƚŚĞƐĞƉĂƌĞŶƚƐ͍

ϲ͘ϯ K'E/d/ss>KWDEd

ƋƵĂůůǇĚƌĂŵĂƚŝĐĂƐƚŚĞƉŚǇƐŝĐĂůĐŚĂŶŐĞƐƚŚĂƚŽĐĐƵƌĚƵƌŝŶŐĂĚŽůĞƐĐĞŶĐĞ͕ĂƌĞƚŚĞĐŽŐŶŝƚŝǀĞĐŚĂŶŐĞƐ
ƚŚĂƚ ƚĂŬĞ ƉůĂĐĞ ĚƵƌŝŶŐ ƚŚŝƐ ĚĞǀĞůŽƉŵĞŶƚĂů ƉĞƌŝŽĚ͘ zŽƵŶŐ ƉĞŽƉůĞ ŶŽƚ ŽŶůǇ ďĞŐŝŶ ƚŽ ůŽŽŬ ŵŽƌĞ ůŝŬĞ
ĂĚƵůƚƐ͕ƚŚĞǇĂůƐŽƐƚĂƌƚƚŽƚŚŝŶŬŵŽƌĞůŝŬĞĂĚƵůƚƐ͘ĚŽůĞƐĐĞŶƚƐĂůůŽǀĞƌƚŚĞǁŽƌůĚĐŽŶĨƌŽŶƚŝŶƚĞůůĞĐƚƵĂů
ϯϮϯ

ĐŚĂůůĞŶŐĞƐ ĂƐ ƉĂƌƚ ŽĨ ƚŚĞŝƌ ĚĂŝůǇ ůŝǀĞƐ͘ /Ŷ ŝŶĚƵƐƚƌŝĂůŝƐĞĚ ĐŽƵŶƚƌŝĞƐ͕ ŵĂŶǇ ŽĨ ƚŚĞ ĂĚŽůĞƐĐĞŶƚƐ͛
ŝŶƚĞůůĞĐƚƵĂů ĐŚĂůůĞŶŐĞƐ ƚĂŬĞ ƉůĂĐĞ ŝŶ ƐĐŚŽŽů ƐĞƚƚŝŶŐƐ͘ ,ŽǁĞǀĞƌ͕ ƚŚĞ ĐŚĂŶŐĞƐ ƚŚĂƚ ƚĂŬĞ ƉůĂĐĞ ŝŶ
ĐŽŐŶŝƚŝǀĞĚĞǀĞůŽƉŵĞŶƚĂĨĨĞĐƚĂůůĂƐƉĞĐƚƐŽĨĂĚŽůĞƐĐĞŶƚƐ͛ůŝǀĞƐ͕ŶŽƚũƵƐƚƚŚĞŝƌƐĐŚŽŽůƉĞƌĨŽƌŵĂŶĐĞ͘

ƌĂŝŶ ĚĞǀĞůŽƉŵĞŶƚ ĚƵƌŝŶŐ ĂĚŽůĞƐĐĞŶĐĞ ůĂƌŐĞůǇ ĐŽŶĐĞƌŶƐ ƚŚĞ ƌĞĨŝŶĞŵĞŶƚ͕ ĂŶĚ ƚŚĞƌĞĨŽƌĞ ƚŚĞ
ĂĚǀĂŶĐĞŵĞŶƚ ŽĨ ĞǆŝƐƚŝŶŐ ĐĂƉĂďŝůŝƚŝĞƐ͘ &Žƌ ĞǆĂŵƉůĞ͕ ƚŚĞ ĐŽŶƚŝŶƵĞĚ ŵĂƚƵƌĂƚŝŽŶ ŽĨ ƚŚĞ ƉƌĞĨƌŽŶƚĂů
ĐŽƌƚĞǆ ĚƵƌŝŶŐ ĂĚŽůĞƐĐĞŶĐĞ ŝƐ ĂƐƐŽĐŝĂƚĞĚ ǁŝƚŚ ƐĞǀĞƌĂů ĐŽŐŶŝƚŝǀĞ ĐĂƉĂĐŝƚŝĞƐ͕ ŝŶĐůƵĚŝŶŐ ƚŚĞ ĂďŝůŝƚǇ ƚŽ
ƌĞũĞĐƚŝƌƌĞůĞǀĂŶƚŝŶĨŽƌŵĂƚŝŽŶ͕ĨŽƌŵƵůĂƚĞĐŽŵƉůĞǆŚǇƉŽƚŚĞƚŝĐĂůĂƌŐƵŵĞŶƚƐ͕ŽƌŐĂŶŝƐĞĂŶĂƉƉƌŽĂĐŚƚŽĂ
ĐŽŵƉůĞǆ ƚĂƐŬ͕ ĨŽůůŽǁ Ă ƐĞƋƵĞŶĐĞ ŽĨ ƐƚĞƉƐ ƚŽ ƚĂƐŬ ĐŽŵƉůĞƚŝŽŶ͕ ƉůĂŶ ĨŽƌ ƚŚĞ ĨƵƚƵƌĞ͕ ŝŵĂŐŝŶĞ ƚŚĞ
ŝŵƉŽƐƐŝďůĞ ĂŶĚ ĐŽŶƚƌŽů ŝŵƉƵůƐĞƐ͘ dŚĞ ůŝŵďŝĐ ƐǇƐƚĞŵ͕ ŝŶǀŽůǀĞĚ ŝŶ ƉƌŽĐĞƐƐŝŶŐ ƐŽĐŝĂů ĂŶĚ ĞŵŽƚŝŽŶĂů
ŝŶĨŽƌŵĂƚŝŽŶ͕ ĚĞǀĞůŽƉƐ ĞĂƌůŝĞƌ ƚŚĂŶ ƚŚĞ ƉƌĞĨƌŽŶƚĂů ĐŽƌƚĞǆ͘ dŚĞ ĚŝĨĨĞƌĞŶĐĞƐ ŝŶ ƚŚĞ ƚŝŵŝŶŐ ŽĨ
ĚĞǀĞůŽƉŵĞŶƚŽĨƚŚĞƐĞƚǁŽďƌĂŝŶƌĞŐŝŽŶƐ͕ŵĂǇĞǆƉůĂŝŶĂĚŽůĞƐĐĞŶƚƐΖƌŝƐŬͲƚĂŬŝŶŐďĞŚĂǀŝŽƵƌ͘

ϲ͘ϯ͘ϭdŚĞŽƌŝĞƐŽĨĐŽŐŶŝƚŝǀĞĚĞǀĞůŽƉŵĞŶƚ

/Ŷ ŽƵƌ ĞǆƉůŽƌĂƚŝŽŶ ŽĨ ĂĚŽůĞƐĐĞŶƚ ĐŽŐŶŝƚŝǀĞ ĚĞǀĞůŽƉŵĞŶƚ͕ ǁĞ ƐŚĂůů ĨŽĐƵƐ ŽŶ ĞǆĂŵƉůĞƐ ŽĨ ƚŚƌĞĞ
ĂƉƉƌŽĂĐŚĞƐ͗ĐŽŶƐƚƌƵĐƚŝǀĞƉĞƌƐƉĞĐƚŝǀĞƐ͕ĐŽŵƉŽŶĞŶƚŝĂůĂƉƉƌŽĂĐŚĞƐĂŶĚƉƐǇĐŚŽŵĞƚƌŝĐĂƉƉƌŽĂĐŚĞƐ͘

ϲ͘ϯ͘ϭ͘ϭ ĐŽŶƐƚƌƵĐƚŝǀĞƉĞƌƐƉĞĐƚŝǀĞ͗:ĞĂŶWŝĂŐĞƚ

dŚĞĐŽŶƐƚƌƵĐƚŝǀĞƉĞƌƐƉĞĐƚŝǀĞĂƐƐƵŵĞƐƚŚĂƚŝŶĚŝǀŝĚƵĂůƐŵƵƐƚĐŽŶƚŝŶƵĂůůǇŝŶƚĞƌƉƌĞƚŽƌŵĂŬĞƐĞŶƐĞŽĨ
Ăůů ĞǆƉĞƌŝĞŶĐĞƐ ʹ ǁŚĞƚŚĞƌ ĚĞĐŝƉŚĞƌŝŶŐ ƉƌŝŶƚĞĚ ǁŽƌĚƐ͕ ůŝƐƚĞŶŝŶŐ ƚŽ Ă ĐŽŶǀĞƌƐĂƚŝŽŶ Žƌ ƌĞĐŽŐŶŝƐŝŶŐ Ă
ĨĂŵŝůŝĂƌ ĨĂĐĞ͘ /Ŷ ĨĂĐƚ͕ ĂĐĐŽƌĚŝŶŐ ƚŽ ƚŚŝƐ ǀŝĞǁƉŽŝŶƚ͕ ĞǀĞŶƚƐ ƌĞŵĂŝŶ ĂŵďŝŐƵŽƵƐ ;ƵŶĐĞƌƚĂŝŶͿ ƵŶƚŝů ǁĞ
ϯϮϰ


ƌĞƐƉŽŶĚ ƚŽ ƚŚĞŵ ;Žďď͕ ϮϬϭϬͿ͘ :ĞĂŶ WŝĂŐĞƚ ĂĚĚƐ Ă ĚĞǀĞůŽƉŵĞŶƚĂů ƉĞƌƐƉĞĐƚŝǀĞ ƚŽ ƚŚĞ ĐŽŶƐƚƌƵĐƚŝǀĞ
ĂƉƉƌŽĂĐŚ͘ Ɛ ŵĞŶƚŝŽŶĞĚ ŝŶ ĞĂƌůŝĞƌ ĐŚĂƉƚĞƌƐ͕ WŝĂŐĞƚ ǁĂƐ ĨĂƐĐŝŶĂƚĞĚ ďǇ ƚŚĞ ĚŝĨĨĞƌĞŶĐĞƐ ŝŶ ƚŚĞ ǁĂǇ
ƚŚĂƚĐŚŝůĚƌĞŶĂŶĚĂĚƵůƚƐƵŶĚĞƌƐƚĂŶĚƚŚĞŝƌǁŽƌůĚ͘,ĞĂƐƐƵŵĞĚƚŚĂƚƉĞŽƉůĞŶŽƚŽŶůǇĂĐƚŝǀĞůǇĐŽŶƐƚƌƵĐƚ
ǁŚĂƚƚŚĞǇŬŶŽǁŽĨƚŚĞǁŽƌůĚ͕ďƵƚƚŚĂƚƚŚĞǇĂůƐŽŽƌŐĂŶŝƐĞƚŚŝƐƵŶĚĞƌƐƚĂŶĚŝŶŐŝŶƋƵĂůŝƚĂƚŝǀĞůǇĚŝĨĨĞƌĞŶƚ
ǁĂǇƐǁŝƚŚĂŐĞ͕ǁŚŝĐŚƌĞƐƵůƚƐŝŶĚŝƐƚŝŶĐƚůǇĚŝĨĨĞƌĞŶƚƐƚĂŐĞƐŽĨƚŚŽƵŐŚƚ͘
ĐĐŽƌĚŝŶŐƚŽWŝĂŐĞƚ͕ĐŚŝůĚƌĞŶĂƌŽƵŶĚƚŚĞĂŐĞƐŽĨϭϭŽƌϭϮĞŶƚĞƌƚŚĞĨŽƌŵĂůŽƉĞƌĂƚŝŽŶĂůƐƚĂŐĞŽĨ
ĐŽŐŶŝƚŝǀĞĚĞǀĞůŽƉŵĞŶƚ͘dŚŝƐŝƐƚŚĞůĂƐƚƐƚĂŐĞŽĨĐŽŐŶŝƚŝǀĞĚĞǀĞůŽƉŵĞŶƚĂŶĚĞǆƚĞŶĚƐŝŶƚŽĂĚƵůƚŚŽŽĚ͘
ƵƌŝŶŐƚŚŝƐƐƚĂŐĞ͕ĐŚŝůĚƌĞŶĚĞǀĞůŽƉƚŚĞĐĂƉĂĐŝƚǇĨŽƌĂďƐƚƌĂĐƚ͕ƐĐŝĞŶƚŝĨŝĐƚŚŝŶŬŝŶŐ͘/ŶƐƚĞĂĚŽĨƚŚŝŶŬŝŶŐ
ŽŶůǇĂďŽƵƚƌĞĂůƚŚŝŶŐƐĂŶĚĂĐƚƵĂůŽĐĐƵƌƌĞŶĐĞƐĂƐǇŽƵŶŐĞƌĐŚŝůĚƌĞŶĚŽ͕ĂĚŽůĞƐĐĞŶƚƐĂƌĞĂďůĞƚŽƚŚŝŶŬ
ĂďŽƵƚƉŽƐƐŝďůĞŽĐĐƵƌƌĞŶĐĞƐ͘WŝĂŐĞƚŝĚĞŶƚŝĨŝĞĚƚŚĞĨŽůůŽǁŝŶŐĐŚĂƌĂĐƚĞƌŝƐƚŝĐƐŽĨĨŽƌŵĂůŽƉĞƌĂƚŝŽŶĂů
ƚŚŝŶŬŝŶŐ͗

¾ ,ǇƉŽƚŚĞƚŝĐŽͲĚĞĚƵĐƚŝǀĞƌĞĂƐŽŶŝŶŐ͘dŚŝƐƌĞĨĞƌƐƚŽWŝĂŐĞƚ͛ƐĐŽŶĐĞƉƚƚŚĂƚĂĚŽůĞƐĐĞŶƚƐŚĂǀĞƚŚĞ
ĐŽŐŶŝƚŝǀĞ ĂďŝůŝƚǇ ƚŽ ĚĞǀĞůŽƉ ĂůƚĞƌŶĂƚŝǀĞ ǁĂǇƐ Žƌ ŚǇƉŽƚŚĞƐĞƐ ƚŽ ƐŽůǀĞ Ă ƉƌŽďůĞŵ͘ /Ŷ
ŚǇƉŽƚŚĞƚŝĐŽͲĚĞĚƵĐƚŝǀĞ ƌĞĂƐŽŶŝŶŐ ĨŽƌŵĂů ŽƉĞƌĂƚŝŽŶĂů ƚŚŝŶŬĞƌƐ ĂƌĞ ĂďůĞ ƚŽ ƌĞĂƐŽŶ ĨƌŽŵ ƚŚĞ
ŐĞŶĞƌĂů ƚŽ ƚŚĞ ƐƉĞĐŝĨŝĐ͖ ƚŚĂƚ ŝƐ͕ ǁŚĞŶ ĨĂĐĞĚ ǁŝƚŚ Ă ƉƌŽďůĞŵ͕ ƚŚĞǇ ďĞŐŝŶ ǁŝƚŚ Ă ŐĞŶĞƌĂů
ŚǇƉŽƚŚĞƐŝƐ Žƌ ƚŚĞŽƌǇ ŽĨ Ăůů ƉŽƐƐŝďůĞ ĨĂĐƚŽƌƐ ƚŚĂƚ ŵĂǇ ĂĨĨĞĐƚ ƚŚĞ ŽƵƚĐŽŵĞ ĂŶĚ ĐŽŵĞ ƚŽ Ă
ĐŽŶĐůƵƐŝŽŶĂďŽƵƚǁŚĂƚŵŝŐŚƚŚĂƉƉĞŶ͘dŚĞǇƚŚĞŶƚĞƐƚƚŚĞƐĞŚǇƉŽƚŚĞƐĞƐ͘ŶĞǆĂŵƉůĞŽĨƚŚŝƐ
ƌĞĂƐŽŶŝŶŐĂďŝůŝƚǇŝƐŝůůƵƐƚƌĂƚĞĚďǇWŝĂŐĞƚ͛ƐĐůĂƐƐŝĐƉĞŶĚƵůƵŵƉƌŽďůĞŵ͘/ŶƚŚŝƐƉƌŽďůĞŵ͕ĐŚŝůĚƌĞŶ
ŝŶŵŝĚĚůĞĐŚŝůĚŚŽŽĚĂŶĚĂĚŽůĞƐĐĞŶĐĞĂƌĞŐŝǀĞŶƐƚƌŝŶŐƐŽĨĚŝĨĨĞƌĞŶƚůĞŶŐƚŚƐ͕ŽďũĞĐƚƐŽĨĚŝĨĨĞƌĞŶƚ
ůĞŶŐƚŚƐ͕ŽďũĞĐƚƐŽĨĚŝĨĨĞƌĞŶƚǁĞŝŐŚƚƐĂŶĚĂďĂƌĨƌŽŵǁŚŝĐŚƚŽŚĂŶŐƚŚĞƐƚƌŝŶŐƐ;ƐĞĞ&ŝŐƵƌĞϲ͘ϮͿ͘
dŚĞǇ ĂƌĞ ƚŚĞŶ ĂƐŬĞĚ ƚŽ ǁŽƌŬ ŽƵƚ ǁŚĂƚ ŝŶĨůƵĞŶĐĞƐ ƚŚĞ ƐƉĞĞĚ ǁŝƚŚ ǁŚŝĐŚ Ă ƉĞŶĚƵůƵŵ ƐǁŝŶŐƐ
ƚŚƌŽƵŐŚŝƚƐĂƌĐ͘&ŽƌŵĂůŽƉĞƌĂƚŝŽŶĂůĂĚŽůĞƐĐĞŶƚƐĐŽŵĞƵƉǁŝƚŚĨŽƵƌŚǇƉŽƚŚĞƐĞƐ͗;ϭͿdŚĞůĞŶŐƚŚ
ŽĨƚŚĞƐƚƌŝŶŐ͕;ϮͿƚŚĞǁĞŝŐŚƚŽĨƚŚĞŽďũĞĐƚ͕;ϯͿŚĞŝŐŚƚĨƌŽŵǁŚŝĐŚƚŚĞŽďũĞĐƚŝƐƌĞůĞĂƐĞĚ͕;ϰͿƚŚĞ
ĨŽƌĐĞǁŝƚŚǁŚŝĐŚƚŚĞŽďũĞĐƚŝƐƉƵƐŚĞĚ͘dŚĞŶ͕ďǇǀĂƌǇŝŶŐŽŶĞĨĂĐƚŽƌĂƚĂƚŝŵĞ͕ǁŚŝůĞŚŽůĚŝŶŐĂůů
ƚŚĞŽƚŚĞƌƐĐŽŶƐƚĂŶƚ͕ƚŚĞǇƚƌǇŽƵƚĞĂĐŚƉŽƐƐŝďŝůŝƚǇ͘ǀĞŶƚƵĂůůǇƚŚĞǇĚŝƐĐŽǀĞƌƚŚĂƚŽŶůǇƚŚĞƐƚƌŝŶŐ
ůĞŶŐƚŚ ŵĂŬĞƐ Ă ĚŝĨĨĞƌĞŶĐĞ͘ /Ŷ ĐŽŶƚƌĂƐƚ͕ ĐŚŝůĚƌĞŶ ŝŶ ŵŝĚĚůĞ ĐŚŝůĚŚŽŽĚ ĞǆƉĞƌŝŵĞŶƚ
ƵŶƐǇƐƚĞŵĂƚŝĐĂůůǇ͘ dŚĞǇ ĐĂŶŶŽƚ ƐĞƉĂƌĂƚĞ ƚŚĞ ĞĨĨĞĐƚ ŽĨ ĞĂĐŚ ǀĂƌŝĂďůĞ͘ &Žƌ ĞǆĂŵƉůĞ͕ ƚŚĞǇ ŵĂǇ
ƚĞƐƚ ƚŚĞ ĞĨĨĞĐƚ ŽĨ ƐƚƌŝŶŐ ůĞŶŐƚŚ ǁŝƚŚŽƵƚ ŚŽůĚŝŶŐ ǁĞŝŐŚƚ ĐŽŶƐƚĂŶƚ͕ ƐƵĐŚ ĂƐ ĐŽŵƉĂƌŝŶŐ Ă ƐŚŽƌƚ͕
ůŝŐŚƚ ƉĞŶĚƵůƵŵ ǁŝƚŚ Ă ůŽŶŐ͕ ŚĞĂǀǇ ŽŶĞ͘ dŚĞƌĞĨŽƌĞ͕ ĂĚŽůĞƐĐĞŶƚƐ ĂƌĞ ĂďůĞ ƚŽ ĂƉƉůǇ ƐĐŝĞŶƚŝĨŝĐ
ƌĞĂƐŽŶŝŶŐ͘ &ƵƌƚŚĞƌŵŽƌĞ͕ ŽŶ Ă ŵŽƌĞ ƉƌĂŐŵĂƚŝĐ ůĞǀĞů͕ ŚǇƉŽƚŚĞƚŝĐŽͲĚĞĚƵĐƚŝǀĞ ƌĞĂƐŽŶŝŶŐ ĂůƐŽ
ĞŶĂďůĞƐ ĂĚŽůĞƐĐĞŶƚƐ ƚŽƐǇƐƚĞŵĂƚŝĐĂůůǇ ƉůĂŶ ĨŽƌ ƚŚĞ ĨƵƚƵƌĞ ĂŶĚ ƚŽ ĂĚŽƉƚ ƚŚĞ ǀŝĞǁƉŽŝŶƚŽĨƚŚĞ
ĂĚǀĞƌƐĂƌǇ;ŽƉƉŽŶĞŶƚͿ͕ǁŝƚŚŽƵƚŶĞĐĞƐƐĂƌŝůǇďĞůŝĞǀŝŶŐŝƚ͕ĂƐĂƉŽŝŶƚŽĨĚŝƐĐƵƐƐŝŽŶ͘

ϯϮϱ


&ŝŐƵƌĞϲ͘ϮƉƉĂƌĂƚƵƐĨŽƌƚŚĞƉĞŶĚƵůƵŵƉƌŽďůĞŵ

¾ WƌŽƉŽƐŝƚŝŽŶĂůƚŚŝŶŬŝŶŐ͘dŚŝƐŵĞĂŶƐƚŚĂƚĨŽƌŵĂůŽƉĞƌĂƚŝŽŶĂůƚŚŝŶŬĞƌƐĐĂŶĞǀĂůƵĂƚĞƚŚĞůŽŐŝĐŽĨ
ǀĞƌďĂůƐƚĂƚĞŵĞŶƚƐ;ƉƌŽƉŽƐŝƚŝŽŶƐͿǁŝƚŚŽƵƚƌĞĨĞƌƌŝŶŐƚŽƌĞĂůͲǁŽƌůĚĐŝƌĐƵŵƐƚĂŶĐĞƐ͘&ŽƌĞǆĂŵƉůĞ͕
ŝĨǇŽƵĂƐŬĂĐŽŶĐƌĞƚĞŽƉĞƌĂƚŝŽŶĂůĐŚŝůĚ;ŝ͘Ğ͘ĂƉƌŝŵĂƌǇƐĐŚŽŽůĐŚŝůĚͿ͞tŚĂƚǁŽƵůĚŚĂƉƉĞŶŝĨŵĞŶ
ŐĂǀĞďŝƌƚŚ͍͟ŽŶĞŝƐůŝŬĞůǇƚŽŐĞƚĂĐŽŶĨƵƐĞĚŽƌĞǀĞŶŝƌƌŝƚĂƚĞĚůŽŽŬĂŶĚĐŽŵŵĞŶƚƐƐƵĐŚĂƐ͞dŚĞǇ
ĚŽŶ͛ƚ ʹ ǁŽŵĞŶ ŚĂǀĞ ďĂďŝĞƐ͘͟ ZĞĂůŝƚǇ ŝƐ ƚŚĞ ĨŽƵŶĚĂƚŝŽŶ ŽĨ ĐŽŶĐƌĞƚĞ ŽƉĞƌĂƚŝŽŶĂů ƚŚŝŶŬŝŶŐ͘
&ŽƌŵĂů ŽƉĞƌĂƚŝŽŶĂů ƚŚŝŶŬĞƌƐ ŽŶ ƚŚĞ ŽƚŚĞƌ ŚĂŶĚ͕ ƵŶĚĞƌƐƚĂŶĚ ƚŚĂƚ ƌĞĂůŝƚǇ ŝƐ ŶŽƚ ƚŚĞ ŽŶůǇ
ƉŽƐƐŝďŝůŝƚǇ͘dŚĞǇĐĂŶĞŶǀŝƐŝŽŶĂůƚĞƌŶĂƚŝǀĞƌĞĂůŝƚŝĞƐĂŶĚĞǆĂŵŝŶĞƚŚĞŝƌĐŽŶƐĞƋƵĞŶĐĞƐ͘dŚĞǇƵƐĞ
ŚǇƉŽƚŚĞƚŝĐĂů ƌĞĂƐŽŶŝŶŐ ƚŽ ƉƌŽďĞ ƚŚĞ ŝŵƉůŝĐĂƚŝŽŶƐ ŽĨ ĨƵŶĚĂŵĞŶƚĂů ĐŚĂŶŐĞ ŝŶ ƉŚǇƐŝĐĂů Žƌ
ďŝŽůŽŐŝĐĂůůĂǁƐ͘
¾ ŽŵďŝŶĂƚŽƌŝĂů ĂŶĂůǇƐŝƐ͘ dŚŝƐ ƌĞĨĞƌƐ ƚŽ ƚŚĞ ĂďŝůŝƚǇ ƚŽ ŽƌŐĂŶŝƐĞ ǀĂƌŝŽƵƐ ƉŽƐƐŝďůĞ ĐŽŵďŝŶĂƚŝŽŶƐ
ŝŶŚĞƌĞŶƚ ŝŶ Ă ƉƌŽďůĞŵ͘ /Ŷ ƚŚĞ ƉĞŶĚƵůƵŵͲƉƌŽďůĞŵ ĚĞƐĐƌŝďĞĚ ĞĂƌůŝĞƌ͕ ǁĞ ƐĂǁ ƚŚĂƚ ĨŽƌŵĂů
ŽƉĞƌĂƚŝŽŶĂů ƚŚŝŶŬĞƌƐ ĂƌĞ ĂďůĞ ƚŽ ƐĞƉĂƌĂƚĞƚŚĞĞĨĨĞĐƚƐ ŽĨ ƐĞǀĞƌĂů ǀĂƌŝĂďůĞƐ ŝŶ ĂŶ ĞǆƉĞƌŝŵĞŶƚĂů
ƐŝƚƵĂƚŝŽŶƚŚƌŽƵŐŚƚŚĞŵĞƚŚŽĚŽĨŚŽůĚŝŶŐĂůůƚŚĞĨĂĐƚŽƌƐĐŽŶƐƚĂŶƚ͕ĞǆĐĞƉƚŽŶĞ͘dŚŝƐŵĞĂŶƐƚŚĂƚ
ƚŚĞĂĚŽůĞƐĐĞŶƚĂŶĂůǇƐĞƐĂůůƚŚĞƉŽƐƐŝďůĞĐŽŵďŝŶĂƚŝŽŶƐŽĨǀĂƌŝĂďůĞƐ;ĨĂĐƚŽƌƐͿŵĂŬŝŶŐƐƵƌĞƚŚĂƚ
Ăůů ƉŽƐƐŝďůĞ ǀĂůƵĞƐ ŽĨ Ăůů ƉŽƐƐŝďůĞ ǀĂƌŝĂďůĞƐ ŝŶŚĞƌĞŶƚ ŝŶ Ă ƉƌŽďůĞŵ͕ ǁŝůů ďĞ ŝŶǀĞƐƚŝŐĂƚĞĚ͘
ŽŶĐƌĞƚĞŽƉĞƌĂƚŝŽŶĂůƚŚŝŶŬĞƌƐƚĞƐƚǀĂƌŝĂďůĞƐŚĂƉŚĂǌĂƌĚůǇ͕ďǇƚƌŝĂůĂŶĚĞƌƌŽƌ͘
¾ ZĞůĂƚŝǀŝƐƚŝĐƚŚŝŶŬŝŶŐ͘dŽƚŚĞĐŽŶĐƌĞƚĞƚŚŝŶŬĞƌ͕ĂďƐŽůƵƚĞƌŝŐŚƚĂŶƐǁĞƌƐĞǆŝƐƚĨŽƌĞǀĞƌǇƚŚŝŶŐĂŶĚ
ĂƌĞŬŶŽǁŶďǇĂŶĂƵƚŚŽƌŝƚǇʹƚŚŝƐŝƐĐĂůůĞĚƌĞĂůŝƐŵ͘dŚĞĨŽƌŵĂůŽƉĞƌĂƚŝŽŶĂůƚŚŝŶŬĞƌƌĞĐŽŐŶŝƐĞƐ
ƚŚĞ ƐƵďũĞĐƚŝǀĞ ĐŽŶƐƚƌƵĐƚŝŽŶ ŽĨ ŬŶŽǁůĞĚŐĞ ĂŶĚ ƚŚĞ ƉŽƐƐŝďŝůŝƚǇ ŽĨ ĚŝĨĨĞƌĞŶĐĞƐ ŝŶ ƚŚĞ
ŝŶƚĞƌƉƌĞƚĂƚŝŽŶŽĨƚŚĞƐĂŵĞĨĂĐƚƐ͘dŚƵƐ͕ƚŚŽƵŐŚƚŝƐƌĞůĂƚŝǀĞ͘dŚŝƐĐŚĂŶŐĞŝƐďƌŽƵŐŚƚĂďŽƵƚďǇ
ƚŚĞĚĞǀĞůŽƉŝŶŐĂďŝůŝƚǇƚŽƚĂŬĞƚŚĞƉĞƌƐƉĞĐƚŝǀĞŽĨĂŶŽƚŚĞƌ͕ŶŽƚŽŶůǇŝŶƚĞƌŵƐŽĨƐĞĞŝŶŐǁŚĂƚƚŚĞ
ŽƚŚĞƌƐĞĞƐ͕ďƵƚĂůƐŽŝŶƚĞƌŵƐŽĨǁŚĂƚƚŚĞŽƚŚĞƌƚŚŝŶŬƐ͘dŚĞĂďŝůŝƚǇƚŽĂƉƉůǇƌĞůĂƚŝǀŝƐƚŝĐƚŚŝŶŬŝŶŐ
ĚĞǀĞůŽƉƐŐƌĂĚƵĂůůǇĚƵƌŝŶŐĂĚŽůĞƐĐĞŶĐĞ͘zŽƵŶŐĂĚŽůĞƐĐĞŶƚƐƚĞŶĚƚŽďĞŵŽƌĞĚƵĂůŝƐƚŝĐ͘ƵĂůŝƐƚŝĐ
ƚŚŝŶŬŝŶŐŝŶĐůƵĚĞƐƚŚŝŶŬŝŶŐƚŚĂƚĂŶĂŶƐǁĞƌŝƐĞŝƚŚĞƌƌŝŐŚƚŽƌǁƌŽŶŐ͕ǁŝƚŚŶŽŽƚŚĞƌƉŽƐƐŝďŝůŝƚŝĞƐ͘

ZĞŐĂƌĚŝŶŐ ƚŚĞ ĂďŽǀĞ ĐĂƉĂďŝůŝƚŝĞƐ͕ Ɛŝǆ ĐŽŶĐĞƉƚƵĂů ƐŬŝůůƐ ĞŵĞƌŐĞ ĚƵƌŝŶŐ ƚŚĞ ƐƚĂŐĞ ŽĨ ĨŽƌŵĂů
ŽƉĞƌĂƚŝŽŶƐ;EĞǁŵĂŶΘEĞǁŵĂŶ͕ϮϬϭϮͿ͘ĂĐŚŽŶĞŚĂƐŝŵƉůŝĐĂƚŝŽŶƐĨŽƌŚŽǁĂĚŽůĞƐĐĞŶƚƐĂƉƉƌŽĂĐŚ
ŝŶƚĞƌƉĞƌƐŽŶĂůƌĞůĂƚŝŽŶƐŚŝƉƐĂŶĚƚŚĞĨŽƌŵƵůĂƚŝŽŶŽĨ ƉĞƌƐŽŶĂůƉůĂŶƐ͕ĂƐǁĞůůĂƐĨŽƌŚŽǁƚŚĞǇĂŶĂůǇƐĞ
ƐĐŝĞŶƚŝĨŝĐĂŶĚŵĂƚŚĞŵĂƚŝĐĂůŝŶĨŽƌŵĂƚŝŽŶ͗
ϯϮϲ


о &ŝƌƐƚ͕ ĂĚŽůĞƐĐĞŶƚƐ ĂƌĞ ĂďůĞ ƚŽ ŵĂŶŝƉƵůĂƚĞŵĞŶƚĂůůǇŵŽƌĞ ƚŚĂŶ ƚǁŽ ĐĂƚĞŐŽƌŝĞƐ ŽĨ ǀĂƌŝĂďůĞƐ Ăƚ
ƚŚĞƐĂŵĞƚŝŵĞʹĨŽƌĞǆĂŵƉůĞ͕ƚŚĞǇĐĂŶĐŽŶƐŝĚĞƌƚŚĞƌĞůĂƚŝŽŶƐŚŝƉŽĨƐƉĞĞĚ͕ĚŝƐƚĂŶĐĞĂŶĚƚŝŵĞŝŶ
ƉůĂŶŶŝŶŐĂƚƌŝƉ͘
о ^ĞĐŽŶĚ͕ ƚŚĞǇ ĂƌĞ ĂďůĞ ƚŽ ƚŚŝŶŬ ĂďŽƵƚ ĐŚĂŶŐĞƐ ƚŚĂƚ ĐŽŵĞ ǁŝƚŚ ƚŝŵĞ͖ ĨŽƌ ĞǆĂŵƉůĞ͕ ƚŚĂƚ ƚŚĞŝƌ
ĐƵƌƌĞŶƚĨƌŝĞŶĚƐŚŝƉƐŵĂǇŶŽƚƌĞŵĂŝŶƚŚĞƐĂŵĞŝŶǇĞĂƌƐƚŽĐŽŵĞ͘
о dŚŝƌĚ͕ ĂĚŽůĞƐĐĞŶƚƐ ĂƌĞ ĂďůĞ ƚŽ ŚǇƉŽƚŚĞƐŝƐĞ ĂďŽƵƚ Ă ůŽŐŝĐĂů ƐĞƋƵĞŶĐĞ ŽĨ ƉŽƐƐŝďůĞ ĞǀĞŶƚƐ͘ &Žƌ
ĞǆĂŵƉůĞ͕ ƚŚĞǇ ĂƌĞ ĂďůĞ ƚŽ ŝĚĞŶƚŝĨǇ ƚŚĞ ƌĞůĂƚŝŽŶƐŚŝƉ ďĞƚǁĞĞŶ ƚŚĞŝƌ ĂĐĂĚĞŵŝĐ ƉĞƌĨŽƌŵĂŶĐĞ Ăƚ
ƐĐŚŽŽů͕ƵŶŝǀĞƌƐŝƚǇĂŶĚƚŚĞŽĐĐƵƉĂƚŝŽŶĂůŽƉƚŝŽŶƐŽƉĞŶƚŽƚŚĞŵ͘
о &ŽƵƌƚŚ͕ ƚŚĞǇ ĂƌĞ ĂďůĞ ƚŽ ĂŶƚŝĐŝƉĂƚĞ ƚŚĞ ĐŽŶƐĞƋƵĞŶĐĞƐ ŽĨ ƚŚĞŝƌ ĂĐƚŝŽŶƐ͘ &Žƌ ŝŶƐƚĂŶĐĞ͕ ƚŚĞǇ
ƌĞĂůŝƐĞƚŚĂƚŝĨƚŚĞǇĚƌŽƉŽƵƚŽĨƐĐŚŽŽůŽƌƵŶŝǀĞƌƐŝƚǇ͕ĐĞƌƚĂŝŶĐĂƌĞĞƌƉŽƐƐŝďŝůŝƚŝĞƐǁŝůůďĞĐůŽƐĞĚƚŽ
ƚŚĞŵ͘
о &ŝĨƚŚ͕ƚŚĞǇĂƌĞĂďůĞƚŽĚĞƚĞĐƚƚŚĞůŽŐŝĐĂůĐŽŶƐŝƐƚĞŶĐǇŽƌŝŶĐŽŶƐŝƐƚĞŶĐǇŝŶĂƐĞƚŽĨƐƚĂƚĞŵĞŶƚƐ͘
dŚĞǇĐĂŶƚĞƐƚƚŚĞƚƌƵƚŚŽĨĂƐƚĂƚĞŵĞŶƚďǇĨŝŶĚŝŶŐĞǀŝĚĞŶĐĞƚŚĂƚƐƵƉƉŽƌƚƐŽƌĚŝƐƉƌŽǀĞƐŝƚ͘&Žƌ
ĞǆĂŵƉůĞ͕ƚŚĞǇŵĂǇďĞƚƌŽƵďůĞĚďǇƚŚĞƐƚĂƚĞŵĞŶƚ͞ůůƉĞŽƉůĞĂƌĞĞƋƵĂůďĞĨŽƌĞƚŚĞ>Ăǁ͕͟ĂŶĚ
ƚŚĞƌĞĂůŝƚǇƚŚĂƚƉĞŽƉůĞǁŚŽŚĂǀĞŵŽƌĞŵŽŶĞǇĐĂŶĂĨĨŽƌĚďĞƚƚĞƌůĞŐĂůƌĞƉƌĞƐĞŶƚĂƚŝŽŶĂŶĚĂƌĞ
ůŝŬĞůǇƚŽŚĂǀĞĚŝĨĨĞƌĞŶƚĞǆƉĞƌŝĞŶĐĞƐƚŚĂŶƚŚŽƐĞǁŚŽůŝǀĞŝŶƉŽǀĞƌƚǇ͘
о ^ŝǆƚŚ͕ĂĚŽůĞƐĐĞŶƚƐĐĂŶƚŚŝŶŬŝŶƌĞůĂƚŝǀŝƐƚŝĐǁĂǇƐĂďŽƵƚƚŚĞŵƐĞůǀĞƐ͕ŽƚŚĞƌŝŶĚŝǀŝĚƵĂůƐĂŶĚƚŚĞŝƌ
ǁŽƌůĚ͘dŚŝƐŵĞĂŶƐƚŚĂƚƚŚĞǇĐĂŶŝŶĐƌĞĂƐŝŶŐůǇĂĐĐĞƉƚŽƚŚĞƌƐ͛ǀŝĞǁƉŽŝŶƚƐĂŶĚǀĂůƵĞƐ͕ďĞĐĂƵƐĞ
ƚŚĞǇƌĞĂůŝƐĞƚŚĂƚƉĞŽƉůĞĂƌĞƚŚĞƉƌŽĚƵĐƚƐŽĨƐŽĐŝĞƚŝĞƐĂŶĚĐƵůƚƵƌĞƐǁŝƚŚĚŝĨĨĞƌĞŶƚŶŽƌŵƐĂŶĚ
ǀĂůƵĞƐ͘

ǀĂůƵĂƚŝŽŶ ŽĨ WŝĂŐĞƚ͛Ɛ ƚŚĞŽƌǇ͘ ƋƵĞƐƚŝŽŶ ƚŚĂƚ ĂƌŝƐĞƐ ŝƐ͗ Ž Ăůů ŝŶĚŝǀŝĚƵĂůƐ ƌĞĂĐŚ ĨŽƌŵĂů
ŽƉĞƌĂƚŝŽŶĂů ƚŚŝŶŬŝŶŐ͍ WŝĂŐĞƚ͛Ɛ ƚŚĞŽƌǇ ƉůĂĐĞƐ Ă ƐƚƌŽŶŐ ĞŵƉŚĂƐŝƐ ŽŶ ŵĂƚƵƌĂƚŝŽŶ ĂŶĚ ĂůƚŚŽƵŐŚ ŚĞ
ĂĐŬŶŽǁůĞĚŐĞĚƐŽŵĞĚĞŐƌĞĞŽĨŝŶĚŝǀŝĚƵĂůĚŝĨĨĞƌĞŶĐĞ͕ŚĞĂƐƐĞƌƚĞĚƚŚĂƚŵŽƐƚƉĞŽƉůĞƉƌŽĐĞĞĚƚŚƌŽƵŐŚ
ƚŚĞƐĂŵĞƐƚĂŐĞƐĂƚĂďŽƵƚƚŚĞƐĂŵĞĂŐĞƐ͕ďĞĐĂƵƐĞƚŚĞǇĞǆƉĞƌŝĞŶĐĞƚŚĞƐĂŵĞŵĂƚƵƌĂƚŝŽŶĂůƉƌŽĐĞƐƐĞƐ͘
dŚĞƌĞĨŽƌĞ͕ĞǀĞƌǇϴͲǇĞĂƌͲŽůĚŝƐŝŶƚŚĞƐƚĂŐĞŽĨĐŽŶĐƌĞƚĞŽƉĞƌĂƚŝŽŶƐĂŶĚĞǀĞƌǇϭϱͲǇĞĂƌͲŽůĚƐŚŽƵůĚďĞŝŶ
ƚŚĞ ĨŽƌŵĂů ŽƉĞƌĂƚŝŽŶĂů ƐƚĂŐĞ͕ ǁŚŝůĞ ĞǀĞƌǇ ĂĚƵůƚ ĂƉƉůŝĞƐ ĨŽƌŵĂů ŽƉĞƌĂƚŝŽŶĂů ƚŚŝŶŬŝŶŐ͘ ,Ğ ǁĂƐ͕
ĨƵƌƚŚĞƌŵŽƌĞ͕ŽĨƚŚĞŽƉŝŶŝŽŶƚŚĂƚϭϱͲǇĞĂƌͲŽůĚƐ;ĂŶĚĂĚƵůƚƐͿƐŚŽƵůĚƌĞĂƐŽŶŝŶĨŽƌŵĂůŽƉĞƌĂƚŝŽŶƐŝŶĂůů
ĂƐƉĞĐƚƐŽĨ ƚŚĞŝƌ ůŝǀĞƐ͕ ďĞĐĂƵƐĞ ƚŚĞ ƐĂŵĞ ŵĞŶƚĂů ƐƚƌƵĐƚƵƌĞƐ ƐŚŽƵůĚ ďĞ ĂƉƉůŝĞĚ͕ŶŽ ŵĂƚƚĞƌ ǁŚĂƚƚŚĞ
ŶĂƚƵƌĞŽĨƚŚĞƉƌŽďůĞŵŝƐ͘
ZĞƐĞĂƌĐŚ;ƐĞĞƌŶĞƚƚ͕ϮϬϬϰͿŚŽǁĞǀĞƌ͕ŝŶĚŝĐĂƚĞƐƚŚĂƚƚŚĞƐĞĐůĂŝŵƐǁĞƌĞŝŶĂĐĐƵƌĂƚĞ͘ƐĂŵĂƚƚĞƌ
ŽĨĨĂĐƚ͕WŝĂŐĞƚ͛ƐƉƌĞĚŝĐƚŝŽŶƐĂďŽƵƚĂĚŽůĞƐĐĞŶƚƐ͛ƚŚŝŶŬŝŶŐĂďŝůŝƚŝĞƐǁĞƌĞŽǀĞƌůǇŽƉƚŝŵŝƐƚŝĐʹŝŶĐŽŶƚƌĂƐƚ
ƚŽŚŝƐŽǀĞƌůǇƉĞƐƐŝŵŝƐƚŝĐĞƐƚŝŵĂƚĞƐŽĨǇŽƵŶŐĐŚŝůĚƌĞŶ͛ƐĂďŝůŝƚŝĞƐŽĨǁŚŝĐŚǇŽƵƌĞĂĚŝŶĞĂƌůŝĞƌĐŚĂƉƚĞƌƐ͘
/ŶĂĚŽůĞƐĐĞŶĐĞĂŶĚĞǀĞŶŝŶĂĚƵůƚŚŽŽĚ͕ĂŐƌĞĂƚƌĂŶŐĞŽĨŝŶĚŝǀŝĚƵĂůĚŝĨĨĞƌĞŶĐĞƐĞǆŝƐƚƐŝŶƚŚĞĞǆƚĞŶƚƚŽ
ǁŚŝĐŚƉĞŽƉůĞƵƐĞĨŽƌŵĂůŽƉĞƌĂƚŝŽŶƐ͘^ŽŵĞƵƐĞƚŚĞŵŽǀĞƌĂǁŝĚĞƌĂŶŐĞŽĨƐŝƚƵĂƚŝŽŶƐ͕ǁŚŝůĞŽƚŚĞƌƐ
ƵƐĞƚŚĞŵƐĞůĞĐƚŝǀĞůǇĂŶĚǇĞƚŽƚŚĞƌƐĂƉƉĞĂƌƚŽƵƐĞƚŚĞŵƌĂƌĞůǇŽƌŶŽƚĂƚĂůů͘/ƚƐĞĞŵƐƚŚĂƚĂŵŝŶŽƌŝƚǇ
ŽĨ ƉĞŽƉůĞ ƵƐĞ ĨŽƌŵĂů ŽƉĞƌĂƚŝŽŶƐ ŝŶ ƚŚĞŝƌ ĚĂŝůǇ ůŝǀĞƐ͘ &ĂĐƚŽƌƐ ƚŚĂƚ ŵĂǇ ƉůĂǇ Ă ƌŽůĞ ŝŶ ǁŚĞƚŚĞƌ ĂŶ
ŝŶĚŝǀŝĚƵĂůĂƉƉůŝĞƐĨŽƌŵĂůŽƉĞƌĂƚŝŽŶĂůƚŚŝŶŬŝŶŐŽƌŶŽƚƐĞĞŵƚŽďĞƌĞůĂƚĞĚƚŽĞǆƉĞƌŝĞŶĐĞ͕ƐƵĐŚĂƐƚŚĞ
ĚĞŵĂŶĚƐŽĨĚŝĨĨĞƌĞŶƚƌŽůĞƌĞůĂƚŝŽŶƐŚŝƉƐ;Ğ͘Ő͘ƐŽŶŽƌĚĂƵŐŚƚĞƌ͕ůĞĂƌŶĞƌ͕ǁŽƌŬĞƌ͕ƐƚƵĚĞŶƚ͕ĨƌŝĞŶĚ͕ĚĂƚŝŶŐ
ƉĂƌƚŶĞƌ͕ ƌĞůŝŐŝŽƵƐ ďĞůŝĞǀĞƌ ĂŶĚ ĐŝƚŝǌĞŶͿ ĂŶĚ ĞĚƵĐĂƚŝŽŶ ;ƐƵĐŚ ĂƐ ŚŝŐŚ ƐĐŚŽŽů ĐƵƌƌŝĐƵůĂ ŝŶ ƐĐŝĞŶĐĞ͕
ŵĂƚŚĞŵĂƚŝĐƐ͕ůĂŶŐƵĂŐĞ͕ĂƌƚƐĂŶĚƐŽĐŝĂůƐĐŝĞŶĐĞƐͿ͘,ŽǁĞǀĞƌ͕ƉĞŽƉůĞƐĞĞŵƚŽĂƉƉůǇĨŽƌŵĂůŽƉĞƌĂƚŝŽŶƐ
ĨŽƌƉƌŽďůĞŵƐĂŶĚƐŝƚƵĂƚŝŽŶƐŝŶǁŚŝĐŚƚŚĞǇŚĂǀĞƚŚĞŵŽƐƚĞǆƉĞƌŝĞŶĐĞ͘&ŽƌĞǆĂŵƉůĞ͕ĂŶĞǆƉĞƌŝĞŶĐĞĚ
ĐŚĞƐƐͲƉůĂǇĞƌŵĂǇĂƉƉůǇĨŽƌŵĂůŽƉĞƌĂƚŝŽŶĂůƚŚŝŶŬŝŶŐƚŽĐŚĞƐƐƐƚƌĂƚĞŐŝĞƐ͕ďƵƚŵĂǇĨĂŝůƚŚĞƉĞŶĚƵůƵŵͲ
ƉƌŽďůĞŵ͘
ϯϮϳ

/ƚ ŚĂƐ ďĞĞŶ ƐƵŐŐĞƐƚĞĚ ƚŚĂƚ WŝĂŐĞƚ ƵŶĚĞƌĞƐƚŝŵĂƚĞĚ ŚŽǁ ŵƵĐŚ ĞĨĨŽƌƚ͕ĞŶĞƌŐǇĂŶĚŬŶŽǁůĞĚŐĞŝƚ
ƚĂŬĞƐƚŽƵƐĞĨŽƌŵĂůŽƉĞƌĂƚŝŽŶƐ͘ŽŶĐƌĞƚĞŽƉĞƌĂƚŝŽŶƐƐĞĞŵƚŽďĞƐƵĨĨŝĐŝĞŶƚĨŽƌŵŽƐƚĚĂŝůǇƚĂƐŬƐĂŶĚ
ƉƌŽďůĞŵƐ ĂŶĚ ďĞĐĂƵƐĞ ĨŽƌŵĂů ŽƉĞƌĂƚŝŽŶƐ ĂƌĞ ƐŽ ŵƵĐŚ ŵŽƌĞ ĚŝĨĨŝĐƵůƚ͕ ƉĞŽƉůĞ ǁŝůů ŽĨƚĞŶ ŶŽƚ ƵƐĞ
ĨŽƌŵĂů ŽƉĞƌĂƚŝŽŶĂů ƚŚŝŶŬŝŶŐ ĞǀĞŶ ŝĨ ƚŚĞǇ ŚĂǀĞ ƚŚĞ ĐĂƉĂĐŝƚǇ ƚŽ ĚŽ ƐŽ͘ &ŽƌŵĂů ŽƉĞƌĂƚŝŽŶƐ ŵĂǇ ďĞ
ƵƐĞĨƵůŝŶƐĐŝĞŶƚŝĨŝĐƚŚŝŶŬŝŶŐ͕ďƵƚŵŽƐƚƉĞŽƉůĞǁŝůůŶŽƚŐŽƚŽƚŚĞƚŝŵĞĂŶĚƚƌŽƵďůĞƚŽƵƐĞƚŚĞŵŝŶƚŚĞŝƌ
ĚĂŝůǇůŝǀĞƐ͘
ŶŽƚŚĞƌƋƵĞƐƚŝŽŶƚŚĂƚŚĂƐďĞĞŶƌĂŝƐĞĚŝƐ͗ƌĞƚŚĞƌĞĐƵůƚƵƌĂůĚŝĨĨĞƌĞŶĐĞƐŝŶĨŽƌŵĂůŽƉĞƌĂƚŝŽŶĂů
ƚŚŝŶŬŝŶŐ͍ Ǉ ƚŚĞ ĞĂƌůǇ ϭϵϳϬƐ ŶƵŵĞƌŽƵƐ ƐƚƵĚŝĞƐ ŝŶĚŝĐĂƚĞĚ ƚŚĂƚ ĐƵůƚƵƌĞƐ ǀĂƌŝĞĚ ǁŝĚĞůǇ ŝŶ ƚŚĞ
ƉƌĞǀĂůĞŶĐĞǁŝƚŚǁŚŝĐŚƚŚĞŝƌŵĞŵďĞƌƐƌĞĂĐŚĞĚĨŽƌŵĂůŽƉĞƌĂƚŝŽŶĂůƚŚŝŶŬŝŶŐ͕ďĂƐĞĚŽŶWŝĂŐĞƚŝĂŶƚĂƐŬƐ͘
/ƚ ǁĂƐ ŐĞŶĞƌĂůůǇ ĂĐĐĞƉƚĞĚƚŚĂƚ ŝŶ ŵĂŶǇ ĐƵůƚƵƌĞƐ ĨŽƌŵĂůŽƉĞƌĂƚŝŽŶĂů ƚŚŽƵŐŚƚ ĚŽĞƐ ŶŽƚ ĚĞǀĞůŽƉ ĂŶĚ
ƚŚĂƚƚŚŝƐǁĂƐƉĂƌƚŝĐƵůĂƌůǇƚƌƵĞŝŶĐƵůƚƵƌĞƐƚŚĂƚĚŽŶŽƚŚĂǀĞĨŽƌŵĂůƐĐŚŽŽůŝŶŐ͘
WŝĂŐĞƚ ƌĞƐƉŽŶĚĞĚ ƚŽ ƚŚĞƐĞ ĐƌŝƚŝĐŝƐŵƐ ďǇ ƐƵŐŐĞƐƚŝŶŐ ƚŚĂƚ Ăůů ƉĞƌƐŽŶƐ ƌĞĂĐŚ ƚŚĞ ƉŽƚĞŶƚŝĂů ĨŽƌ
ĨŽƌŵĂůŽƉĞƌĂƚŝŽŶĂůƚŚŝŶŬŝŶŐ͕ďƵƚŝƚŵĂǇďĞƚŚĂƚƚŚĞǇĂƉƉůǇŝƚĨŝƌƐƚ;ĂŶĚƉĞƌŚĂƉƐŽŶůǇͿƚŽĂƌĞĂƐŝŶǁŚŝĐŚ
ƚŚĞŝƌ ĐƵůƚƵƌĞ ŚĂƐ ƉƌŽǀŝĚĞĚ ƚŚĞŵ ǁŝƚŚ ƚŚĞŵŽƐƚ ĞǆƉĞƌŝĞŶĐĞ ĂŶĚ ĞǆƉĞƌƚŝƐĞ͘ dŚŝƐ ŵĞĂŶƐ ƚŚĂƚ ŶŽƚ Ăůů
ƉĞŽƉůĞŝŶĂůůĐƵůƚƵƌĞƐǁŝůůďĞĂďůĞƚŽŵĂƐƚĞƌƚĂƐŬƐƐƵĐŚĂƐƚŚĞƉĞŶĚƵůƵŵƉƌŽďůĞŵ͕ůĂƌŐĞůǇďĞĐĂƵƐĞŽĨ
ƚŚĞ ƵŶĨĂŵŝůŝĂƌŝƚǇ ŽĨ ƚŚĞ ƚĂƐŬ͘ ,ŽǁĞǀĞƌ͕ ŝĨ ŵĂƚĞƌŝĂůƐ ĂŶĚ ƚĂƐŬƐ ĨĂŵŝůŝĂƌ ĂŶĚ ƌĞůĞǀĂŶƚ ƚŽ ƚŚĞŝƌ ĚĂŝůǇ
ĂĐƚŝǀŝƚŝĞƐĂƌĞƵƐĞĚ͕ƚŚĞǇĐŽƵůĚĚŝƐƉůĂǇĨŽƌŵĂůŽƉĞƌĂƚŝŽŶĂůƚŚŝŶŬŝŶŐ͘
ŶŽƚŚĞƌĐƌŝƚŝĐŝƐŵŽĨĨŽƌŵĂůŽƉĞƌĂƚŝŽŶĂůƌĞĂƐŽŶŝŶŐŝƐƚŚĂƚŝƚŝƐŶŽƚďƌŽĂĚĞŶŽƵŐŚƚŽĞŶĐŽŵƉĂƐƐ
ƚŚĞŵĂŶǇĚŝŵĞŶƐŝŽŶƐĂůŽŶŐǁŚŝĐŚĐŽŐŶŝƚŝǀĞĨƵŶĐƚŝŽŶŝŶŐŵĂƚƵƌĞƐŝŶĂĚŽůĞƐĐĞŶĐĞ͘dŚĞƐĞĚŝŵĞŶƐŝŽŶƐ
ĂƌĞĂĚĚƌĞƐƐĞĚŝŶƚŚĞŶĞǆƚƐĞĐƚŝŽŶŽŶƚŚĞŝŶĨŽƌŵĂƚŝŽŶͲƉƌŽĐĞƐƐŝŶŐǀŝĞǁŽĨĐŽŐŶŝƚŝǀĞĚĞǀĞůŽƉŵĞŶƚ͘

ϲ͘ϯ͘ϭ͘Ϯ ĐŽŵƉŽŶĞŶƚŝĂůĂƉƉƌŽĂĐŚ͗dŚĞŝŶĨŽƌŵĂƚŝŽŶͲƉƌŽĐĞƐƐŝŶŐǀŝĞǁ

dŚĞ ĐŽŵƉŽŶĞŶƚŝĂů ĂƉƉƌŽĂĐŚ ƌĞĨĞƌƐ ƚŽ ƚŚĞ ďƌĞĂŬŝŶŐ ĚŽǁŶ ŽĨ ƚŚĞ ƚŚŝŶŬŝŶŐ ƉƌŽĐĞƐƐ ŝŶƚŽ ǀĂƌŝŽƵƐ
ĐŽŵƉŽŶĞŶƚƐ͘ŶĞǆĂŵƉůĞŽĨĂĐŽŵƉŽŶĞŶƚŝĂůĂƉƉƌŽĂĐŚŝƐƚŚĞŝŶĨŽƌŵĂƚŝŽŶͲƉƌŽĐĞƐƐŝŶŐĂƉƉƌŽĂĐŚ͘Ɛ
ǁĞ ŚĂǀĞ ƐĞĞŶ ŝŶ ƉƌĞǀŝŽƵƐ ĐŚĂƉƚĞƌƐ͕ ŝŶĨŽƌŵĂƚŝŽŶͲƉƌŽĐĞƐƐŝŶŐ ƌĞƐĞĂƌĐŚĞƌƐ ĂŶĚ ƚŚĞŽƌŝƐƚƐ ƚƌǇ ƚŽ ďƌĞĂŬ
ĚŽǁŶ ŚƵŵĂŶ ƚŚŝŶŬŝŶŐ ŝŶƚŽ ƐĞƉĂƌĂƚĞ ƉĂƌƚƐ Žƌ ĐŽŵƉŽŶĞŶƚƐ͕ ƐƵĐŚ ĂƐ ĐĂƉĂĐŝƚŝĞƐ ĨŽƌ ĂƚƚĞŶƚŝŽŶ͕
ƉƌŽĐĞƐƐŝŶŐ͕ ƐƚŽƌŝŶŐ ĂŶĚ ƌĞƚƌŝĞǀŝŶŐ ŝŶĨŽƌŵĂƚŝŽŶ͘ DĂŶǇ ŽĨ ƚŚĞ ĐŽŐŶŝƚŝǀĞ ĐŚĂŶŐĞƐ ŝŶ ĂĚŽůĞƐĐĞŶĐĞ ĂƌĞ
ƌĞĨŝŶĞŵĞŶƚƐ ŽĨ ĞǆŝƐƚŝŶŐ ĂďŝůŝƚŝĞƐ ;ƐĞĞ ƉƌĞǀŝŽƵƐ ĐŚĂƉƚĞƌƐͿ ƌĂƚŚĞƌ ƚŚĂŶ ƚŚĞ ĞŵĞƌŐĞŶĐĞ ŽĨ ŶĞǁ ŽŶĞƐ͘
WƌŽŐƌĞƐƐŝǀĞĐŚĂŶŐĞƐǁŝƚŚĂŐĞŽĐĐƵƌŝŶƚŚĞĨŽůůŽǁŝŶŐĂƌĞĂƐ͗

¾ ƚƚĞŶƚŝŽŶ͘ĚŽůĞƐĐĞŶƚƐ͛ĂƚƚĞŶƚŝŽŶĂůĂďŝůŝƚŝĞƐĂƌĞďĞƚƚĞƌĂĚĂƉƚĞĚƚŽƚŚĞĐŚĂŶŐŝŶŐĚĞŵĂŶĚƐŽĨĂ
ƚĂƐŬ͘dŚŝƐŝŶĐůƵĚĞƐƐĞůĞĐƚŝǀĞĂƚƚĞŶƚŝŽŶ;ŝ͘Ğ͘ƚŚĞĂďŝůŝƚǇƚŽĨŽĐƵƐŽŶƌĞůĞǀĂŶƚŝŶĨŽƌŵĂƚŝŽŶĂŶĚƚŽ
ŝŐŶŽƌĞůĞƐƐŝŵƉŽƌƚĂŶƚŝŶĨŽƌŵĂƚŝŽŶͿĂƐǁĞůůĂƐĚŝǀŝĚĞĚĂƚƚĞŶƚŝŽŶ;ŝ͘Ğ͘ƚŚĞĂďŝůŝƚǇƚŽƉĂǇĂƚƚĞŶƚŝŽŶ
ƚŽ ŵŽƌĞ ƚŚĂŶ ŽŶĞ ĂƐƉĞĐƚ ƐŝŵƵůƚĂŶĞŽƵƐůǇͿ͘ ^ĞůĞĐƚŝǀĞ ĂƚƚĞŶƚŝŽŶ ŝƐ ĞƐƉĞĐŝĂůůǇ ŝŵƉŽƌƚĂŶƚ ŝŶ ƚŚĞ
ƉƌŽďůĞŵƐŽůǀŝŶŐƉƌŽĐĞƐƐ͕ƐŝŶĐĞŽŶĞŽĨƚŚĞĨŝƌƐƚƐƚĞƉƐŝŶƚŚĞƐŽůǀŝŶŐŽĨĂƉƌŽďůĞŵŝƐƚŽĚĞĐŝĚĞŽŶ
ǁŚŝĐŚĂƐƉĞĐƚƐƚŽĨŽĐƵƐ͘
¾ WƌŽĐĞƐƐŝŶŐŝŶĨŽƌŵĂƚŝŽŶ͗ƐƉĞĞĚ͕ĐĂƉĂĐŝƚǇĂŶĚĂƵƚŽŵĂƚŝĐŝƚǇ͘ĚŽůĞƐĐĞŶƚƐĞǆŚŝďŝƚĂŶŝŶĐƌĞĂƐĞĚ
ƐƉĞĞĚŽĨŝŶĨŽƌŵĂƚŝŽŶƉƌŽĐĞƐƐŝŶŐ͕ǁŚŝĐŚĐŽŵďŝŶĞĚǁŝƚŚŐƌĞĂƚĞƌĂǁĂƌĞŶĞƐƐĂŶĚĐŽŶƚƌŽůŽĨĂŶ
ŝŶĐƌĞĂƐĞĚŬŶŽǁůĞĚŐĞďĂƐĞ͕ƉƌŽĚƵĐĞƐĂŵŽƌĞĞĨĨŝĐŝĞŶƚĨŽƌŵŽĨƚŚŝŶŬŝŶŐƚŚĂŶĚƵƌŝŶŐĐŚŝůĚŚŽŽĚ͘
ŶĂĚŽůĞƐĐĞŶƚĐĂŶĂůƐŽƉƌŽĐĞƐƐŵŽƌĞŝŶĨŽƌŵĂƚŝŽŶ͘dŚŝƐŝƐƌĞůĂƚĞĚƚŽƚǁŽĚĞǀĞůŽƉŵĞŶƚƐ͗&ŝƌƐƚ͕
ƐƚƌƵĐƚƵƌĂů ĐĂƉĂĐŝƚǇ͕ ǁŚŝĐŚ ƌĞĨĞƌƐ ƚŽ ĐŽŐŶŝƚŝǀĞ ĂďŝůŝƚǇ͘ ĚŽůĞƐĐĞŶƚƐ ĐĂŶ ŚĂŶĚůĞ ŵŽƌĞ
ŝŶĨŽƌŵĂƚŝŽŶƚŚĂŶǇŽƵŶŐĞƌĐŚŝůĚƌĞŶĂŶĚĂƌĞƚŚƵƐĂďůĞƚŽŚĂǀĞŵŽƌĞĞĨĨŝĐŝĞŶƚƐŚŽƌƚͲĂŶĚůŽŶŐͲ
ƚĞƌŵŵĞŵŽƌŝĞƐ͘^ĞĐŽŶĚ͕ĨƵŶĐƚŝŽŶĂůĐĂƉĂĐŝƚǇ͕ǁŚŝĐŚƌĞĨĞƌƐƚŽŵĂŬŝŶŐĞĨĨĞĐƚŝǀĞƵƐĞŽĨĞǆŝƐƚŝŶŐ
ŵĞŶƚĂů ĂďŝůŝƚŝĞƐ ƐƵĐŚ ĂƐ ĂƚƚĞŶƚŝŽŶĂů ĂŶĚ ŵŶĞŵŽŶŝĐ ĂŝĚƐ͘ ; ŵŶĞŵŽŶŝĐ ĂŝĚ Žƌ ĚĞǀŝĐĞ ŝƐ Ă
ϯϮϴ


ŵĞŵŽƌǇ ƐƚƌĂƚĞŐǇ ƐƵĐŚ ĂƐ ŽƌŐĂŶŝƐĂƚŝŽŶ ĂŶĚ ƌĞŚĞĂƌƐĂů͘Ϳ ĚŽůĞƐĐĞŶƚƐ ĂůƐŽ ƐŚŽǁ ŐƌĞĂƚĞƌ
ĂƵƚŽŵĂƚŝĐŝƚǇ ŽĨ ƉƌŽĐĞƐƐŝŶŐ͕ ǁŚŝĐŚ ŵĞĂŶƐ ƚŚĂƚ ůĞƐƐ ĐŽŐŶŝƚŝǀĞ ĞĨĨŽƌƚ ŝƐ ŶĞĞĚĞĚ ƚŽ ƉƌŽĐĞƐƐ
ŝŶĨŽƌŵĂƚŝŽŶ͘ Ɛ Ă ƌĞƐƵůƚ͕ ƐƉĂĐĞ ŝŶ ǁŽƌŬŝŶŐ ŵĞŵŽƌǇ ;ƐŚŽƌƚͲƚĞƌŵ ŵĞŵŽƌǇͿ ŝƐ ĨƌĞĞĚ͕ ƐŽ ŵŽƌĞ
ŝŶĨŽƌŵĂƚŝŽŶŵĂǇďĞŚĞůĚĂƚŽŶĐĞĂŶĚĐŽŵďŝŶĞĚŝŶƚŽŚŝŐŚůǇĞĨĨŝĐŝĞŶƚĂďƐƚƌĂĐƚƌĞƉƌĞƐĞŶƚĂƚŝŽŶƐ͕
ƐƵĐŚĂƐƵŶĚĞƌƐƚĂŶĚŝŶŐĂƉĂƐƐĂŐĞƚŚĞǇŚĂǀĞũƵƐƚƌĞĂĚ͘EĞǁŝŶĨŽƌŵĂƚŝŽŶŵĂǇĂůƐŽďĞŵŽǀĞĚ
ŵŽƌĞĞĨĨĞĐƚŝǀĞůǇĨƌŽŵƐŚŽƌƚͲƚĞƌŵƚŽůŽŶŐͲƚĞƌŵŵĞŵŽƌǇ͘
¾ <ŶŽǁůĞĚŐĞ ďĂƐĞ͕ ĞŶĐŽĚŝŶŐ͕ ƐƚŽƌŝŶŐ ĂŶĚ ƌĞƚƌŝĞǀŝŶŐ ŝŶĨŽƌŵĂƚŝŽŶ͘ ŽƚŚ ƐŚŽƌƚͲƚĞƌŵ ĂŶĚ ůŽŶŐͲ
ƚĞƌŵŵĞŵŽƌǇŝŵƉƌŽǀĞƐƐƵďƐƚĂŶƚŝĂůůǇďĞƚǁĞĞŶĐŚŝůĚŚŽŽĚĂŶĚĂĚŽůĞƐĐĞŶĐĞ͘dŚĞĞĨĨĞĐƚŝǀĞŶĞƐƐ
ŽĨ ůŽŶŐͲƚĞƌŵ ŵĞŵŽƌǇ ŝƐ ůĂƌŐĞůǇ ĞŶŚĂŶĐĞĚ ĚƵĞ ƚŽ ƚŚĞ ŐƌĞĂƚĞƌ ĞǆƉĞƌŝĞŶĐĞ ĂŶĚ ŝŶĐƌĞĂƐĞĚ
ŬŶŽǁůĞĚŐĞďĂƐĞĚƵƌŝŶŐĂĚŽůĞƐĐĞŶĐĞ͘dŚŝƐŬŶŽǁůĞĚŐĞƉƌŽǀŝĚĞƐĂĐŽŶƚĞǆƚĨŽƌĂƐƐŝŵŝůĂƚŝŶŐŶĞǁ
ŝŶĨŽƌŵĂƚŝŽŶ͕ŝŶĐƌĞĂƐŝŶŐƚŚĞůŝŬĞůŝŚŽŽĚ ƚŚĂƚ ƌĞůĞǀĂŶƚ ĨĞĂƚƵƌĞƐ ǁŝůůďĞƉƌŽĐĞƐƐĞĚĂŶĚĞŶĐŽĚĞĚ͘
dŚĞŵŽƌĞŬŶŽǁůĞĚŐĞŽŶĞŚĂƐ͕ƚŚĞŵŽƌĞĞĂƐŝůǇŶĞǁĂƐƐŽĐŝĂƚŝŽŶƐŵĂǇďĞĨŽƌŵĞĚĂŶĚƚŚĞďĞƚƚĞƌ
ŽŶĞĐĂŶƌĞŵĞŵďĞƌ͘ŶĐŽĚŝŶŐ͕ƚŚĞƉƌŽĐĞƐƐďǇǁŚŝĐŚŝŶĨŽƌŵĂƚŝŽŶŝƐƚƌĂŶƐĨĞƌƌĞĚĨƌŽŵŽŶĞĨŽƌŵ
ƚŽ ĂŶŽƚŚĞƌ ŝŶ ŵĞŵŽƌǇ͕ ƉƌĞĚŝĐƚĂďůǇ ĐŚĂŶŐĞƐ ǁŝƚŚ ĂŐĞ͘ ĚŽůĞƐĐĞŶƚƐ ĂƌĞ ďĞƚƚĞƌ ƚŚĂŶ ǇŽƵŶŐĞƌ
ĐŚŝůĚƌĞŶĂƌĞĂƚƌĞĐŽŐŶŝƐŝŶŐǁŚŝĐŚĨĞĂƚƵƌĞƐŽĨĂƉƌŽďůĞŵĂƌĞŵŽƐƚŝŵƉŽƌƚĂŶƚ͘dŚĞǇĂƌĞĂůƐŽĂďůĞ
ƚŽĂƚƚĞŶĚƚŽŵŽƌĞĨĞĂƚƵƌĞƐŽĨĂƉƌŽďůĞŵĂƚƚŚĞƐĂŵĞƚŝŵĞĂŶĚƚŽŽƌŐĂŶŝƐĞŝŶĨŽƌŵĂƚŝŽŶŵŽƌĞ
ƐǇƐƚĞŵĂƚŝĐĂůůǇ͘dŚŝƐĂůůŽǁƐƚŚĞŵŐƌĞĂƚĞƌĨůĞǆŝďŝůŝƚǇŽĨƚŚŽƵŐŚƚĂŶĚĞŶĂďůĞƐƚŚĞŵƚŽƐŚŝĨƚƚŚĞŝƌ
ĂƚƚĞŶƚŝŽŶ ĨƌŽŵ ŽŶĞ ĂƐƉĞĐƚ ŽĨ Ă ƉƌŽďůĞŵ ƚŽ ĂŶŽƚŚĞƌ͕ ƌĂƚŚĞƌ ƚŚĂŶ ďĞŝŶŐ ƐƚƵĐŬ ŝŶ ŽƵƚǁŽƌŶ
ƐƚƌĂƚĞŐŝĞƐ͘ dŚĞƌĞĨŽƌĞ͕ ŵĞŵŽƌǇ ƐƚƌĂƚĞŐŝĞƐ ďĞĐŽŵĞ ŵŽƌĞ ĞĨĨĞĐƚŝǀĞ͕ ŝŵƉƌŽǀŝŶŐ ƐƚŽƌĂŐĞ͕
ƌĞƉƌĞƐĞŶƚĂƚŝŽŶĂŶĚƚŚĞƌĞƚƌŝĞǀĂůŽĨŝŶĨŽƌŵĂƚŝŽŶ͘
¾ DĞƚĂĐŽŐŶŝƚŝŽŶĂŶĚĐŽŐŶŝƚŝǀĞƐĞůĨͲƌĞŐƵůĂƚŝŽŶ͘DĞƚĂĐŽŐŶŝƚŝŽŶĞǆƉĂŶĚƐ͕ůĞĂĚŝŶŐƚŽŶĞǁŝŶƐŝŐŚƚƐ
ŝŶƚŽ ĞĨĨĞĐƚŝǀĞ ƐƚƌĂƚĞŐŝĞƐ ĨŽƌ ĂĐƋƵŝƌŝŶŐ ŝŶĨŽƌŵĂƚŝŽŶ ĂŶĚ ƐŽůǀŝŶŐ ƉƌŽďůĞŵƐ͘ ŽŐŶŝƚŝǀĞ ƐĞůĨͲ
ƌĞŐƵůĂƚŝŽŶ;ƚŚĞƉƌŽĐĞƐƐŽĨĐŽŶƚŝŶƵŽƵƐůǇŵŽŶŝƚŽƌŝŶŐƉƌŽŐƌĞƐƐƚŽǁĂƌĚĂŐŽĂů͕ĐŚĞĐŬŝŶŐŽƵƚĐŽŵĞƐ
ĂŶĚ ƌĞĚŝƌĞĐƚŝŶŐ ƵŶƐƵĐĐĞƐƐĨƵů ĞĨĨŽƌƚƐͿ ŝŵƉƌŽǀĞƐ͕ ǇŝĞůĚŝŶŐ ďĞƚƚĞƌ ŵŽŵĞŶƚͲďǇͲŵŽŵĞŶƚ
ŵŽŶŝƚŽƌŝŶŐ͕ĞǀĂůƵĂƚŝŽŶĂŶĚƌĞĚŝƌĞĐƚŝŽŶŽĨƚŚŝŶŬŝŶŐ͘

ƌĞƐĞĂƌĐŚĞƌ ǁŚŽ ƚĂŬĞƐ Ă ĐŽŵƉŽŶĞŶƚŝĂů ǀŝĞǁ ŽĨ ĐŽŐŶŝƚŝǀĞ ĨƵŶĐƚŝŽŶŝŶŐ ŝƐ ZŽďĞƌƚ ^ƚĞƌŶďĞƌŐ͘
^ƚĞƌŶďĞƌŐ ;ϭϵϴϰ͕ ϮϬϬϰͿ ĂĐĐŽƵŶƚƐ ĨŽƌ ŝŶĚŝǀŝĚƵĂů ĚŝĨĨĞƌĞŶĐĞƐ ŝŶ ƉƌŽďůĞŵͲƐŽůǀŝŶŐ ĂďŝůŝƚŝĞƐ ĂŶĚ
ŬŶŽǁůĞĚŐĞ ďĂƐĞ ŝŶ ƚĞƌŵƐ ŽĨ ƚŚƌĞĞ ƉƌŽĐĞƐƐĞƐ Žƌ ĐŽŵƉŽŶĞŶƚƐ ƚŚĂƚ ŽƉĞƌĂƚĞ ŽŶ ŝŶĨŽƌŵĂƚŝŽŶ͗
ŵĞƚĂĐŽŵƉŽŶĞŶƚƐ͕ ƉĞƌĨŽƌŵĂŶĐĞ ĐŽŵƉŽŶĞŶƚƐ ĂŶĚ ŬŶŽǁůĞĚŐĞͲĂĐƋƵŝƐŝƚŝŽŶ ĐŽŵƉŽŶĞŶƚƐ͘
DĞƚĂĐŽŵƉŽŶĞŶƚƐ ŵŽŶŝƚŽƌ Ă ƉĞƌƐŽŶ͛Ɛ ƉƌŽŐƌĞƐƐ͖ ƚŚĞǇ ŝŶĐůƵĚĞ ƚŚĞ ŚŝŐŚĞƌͲŽƌĚĞƌ ĐŽŐŶŝƚŝǀĞ ĨƵŶĐƚŝŽŶƐ
ƚŚĂƚ ĚĞƚĞƌŵŝŶĞ ǁŚĂƚ ŝŶĨŽƌŵĂƚŝŽŶ ŝƐ ŶĞĞĚĞĚ ĂŶĚ ƐĞůĞĐƚ Žƌ ĐŽŶƐƚƌƵĐƚ ƚŚĞ ƉĂƌƚŝĐƵůĂƌ ƐƚƌĂƚĞŐǇ ƚŚĂƚ
ƐŚŽƵůĚďĞƵƐĞĚ͘/ŶŽƚŚĞƌǁŽƌĚƐ͕ŵĞƚĂĐŽŵƉŽŶĞŶƚƐĂƌĞĞŵƉůŽǇĞĚƚŽĚĞƚĞƌŵŝŶĞǁŚŝĐŚƉĞƌĨŽƌŵĂŶĐĞ
ĐŽŵƉŽŶĞŶƚƐ ĂƌĞ ƌĞƋƵŝƌĞĚ ƚŽ ƉĞƌĨŽƌŵ Ă ƚĂƐŬ͘ DĞƚĂĐŽŵƉŽŶĞŶƚƐ ĂƌĞ ƚŚĞƌĞĨŽƌĞ ƚŚĞ ĞǆĞĐƵƚŝǀĞ
ƉƌŽĐĞƐƐĞƐďĞĐĂƵƐĞƚŚĞǇĐŽŶƚƌŽůƚŚĞŽƚŚĞƌƚǁŽĐŽŵƉŽŶĞŶƚƐ͘WĞƌĨŽƌŵĂŶĐĞĐŽŵƉŽŶĞŶƚƐĐĂƌƌǇŽƵƚƚŚĞ
ĂĐƚƵĂůƉƌŽĐĞĚƵƌĞƐƐĞůĞĐƚĞĚďǇƚŚĞŵĞƚĂĐŽŵƉŽŶĞŶƚƐ͘&ŽƌĞǆĂŵƉůĞ͕ƚŚĞǇŵŝŐŚƚĚĞĐŝƉŚĞƌŝŶĨŽƌŵĂƚŝŽŶ
ŝŶ ƐĞŶƐŽƌǇ ŵĞŵŽƌǇ͕ ĞŶĐŽĚĞ ƚŚŝƐ ŝŶĨŽƌŵĂƚŝŽŶ͕ ĐŽŵƉĂƌĞ ĞůĞŵĞŶƚƐ ĂŶĚ ƵƐĞ ŬŶŽǁůĞĚŐĞ ĨƌŽŵ ŽƚŚĞƌ
ĚŽŵĂŝŶƐ͘ <ŶŽǁůĞĚŐĞ ĂĐƋƵŝƐŝƚŝŽŶĐŽŵƉŽŶĞŶƚƐĂĐƋƵŝƌĞŶĞǁŝŶĨŽƌŵĂƚŝŽŶ͕ĂƐŝƚŝƐŶĞĞĚĞĚ͘dŚĞǇƐŝĨƚ

ƚŚƌŽƵŐŚŝŶĨŽƌŵĂƚŝŽŶ͕ƉŝĐŬŝŶŐŽƵƚǁŚĂƚŝƐƌĞůĞǀĂŶƚƚŽƚŚĞƉƌŽďůĞŵĂŶĚŝŶƚĞŐƌĂƚŝŶŐŝƚǁŝƚŚǁŚĂƚŽŶĞ
ĂůƌĞĂĚǇŬŶŽǁƐ͕ŐŝǀŝŶŐŝƚŶĞǁŵĞĂŶŝŶŐ͘
ĐĐŽƌĚŝŶŐ ƚŽ ^ƚĞƌŶďĞƌŐ͕ ƉĞŽƉůĞŽĨ Ăůů ĂŐĞƐ ƵƐĞ ƚŚĞ ƐĂŵĞ ĐŽŵƉŽŶĞŶƚƐ ŝŶ ĐŽŐŶŝƚŝǀĞ ĨƵŶĐƚŝŽŶŝŶŐ
ďƵƚƐƉĞŶĚĚŝĨĨĞƌĞŶƚĂŵŽƵŶƚƐŽĨƚŝŵĞŽŶĞĂĐŚ͘&ŽƌĞǆĂŵƉůĞ͕ĂĚŽůĞƐĐĞŶƚƐƐƉĞŶĚƉƌŽƉŽƌƚŝŽŶĂƚĞůǇŵŽƌĞ
ƚŝŵĞ ĞŶĐŽĚŝŶŐ ŝƚĞŵƐ ƚŚĂŶ ĚŽŝŶŐ ĂŶǇ ŽĨ ƚŚĞ ŽƚŚĞƌ ƐƚĞƉƐ ƚŚĂŶ ǇŽƵŶŐĞƌ ĐŚŝůĚƌĞŶ͘ dŚŝƐ ŝƐ ƉƌŽďĂďůǇ
ďĞĐĂƵƐĞĂĚŽůĞƐĐĞŶƚƐƚĞŶĚƚŽƚŚŝŶŬŽĨĂůůƉŽƐƐŝďŝůŝƚŝĞƐ͕ǁŚŝůĞǇŽƵŶŐĞƌĐŚŝůĚƌĞŶƚĞŶĚƚŽůĂƚĐŚŽŶƚŽƚŚĞ
ϯϮϵ

ĨŝƌƐƚƚŚŝŶŐƚŚĂƚĐŽŵĞƐƚŽŵŝŶĚ͘^ƚĞƌŶďĞƌŐĂůƐŽŝŶĚŝĐĂƚĞƐƚŚĂƚ͕ǁŝƚŚĂŐĞ͕ƉĞŽƉůĞƚĞŶĚƚŽƐƉĞŶĚŵƵĐŚ
ŵŽƌĞƚŝŵĞƉůĂŶŶŝŶŐŚŽǁƚŽƐŽůǀĞĂƉƌŽďůĞŵƚŚĂŶĂĐƚƵĂůůǇĚŽŝŶŐŝƚ͘
ǀĂůƵĂƚŝŽŶ ŽĨ ƚŚĞ ŝŶĨŽƌŵĂƚŝŽŶͲƉƌŽĐĞƐƐŝŶŐ ĂƉƉƌŽĂĐŚ͘ Ɛ ŝŶ WŝĂŐĞƚ͛Ɛ ƚŚĞŽƌǇ͕ ƚŚĞ ŝŶĨŽƌŵĂƚŝŽŶͲ
ƉƌŽĐĞƐƐŝŶŐĂƉƉƌŽĂĐŚŚĂƐŶŽƚďĞĞŶǁŝƚŚŽƵƚŝƚƐĐƌŝƚŝĐƐ͘dŚĞŵĂŝŶĐƌŝƚŝĐŝƐŵŝƐĂŐĂŝŶƐƚƚŚĞƌĞĚƵĐƚŝŽŶŝƐƚ
ĂƉƉƌŽĂĐŚ͕ǁŚŝĐŚŵĞĂŶƐďƌĞĂŬŝŶŐƵƉĂƉŚĞŶŽŵĞŶŽŶŝŶƚŽƐĞƉĂƌĂƚĞƉĂƌƚƐ;ĐŽŵƉŽŶĞŶƚƐͿƚŽƚŚĞĞǆƚĞŶƚ
ƚŚĂƚ ƚŚĞ ŵĞĂŶŝŶŐ ĂŶĚ ĐŽŚĞƌĞŶĐĞ ŽĨ ƚŚĞ ƉŚĞŶŽŵĞŶŽŶ ďĞĐŽŵĞƐ ůŽƐƚ͘ dŚŝƐ ŵĞĂŶƐ ƚŚĂƚ ƚŚĞ ŚŽůŝƐƚŝĐ
ƉĞƌƐƉĞĐƚŝǀĞ͕ĐŚĂƌĂĐƚĞƌŝƐĞĚďǇWŝĂŐĞƚ͛ƐǁŽƌŬ͕ďĞĐŽŵĞƐůŽƐƚ͘&ƵƌƚŚĞƌŵŽƌĞ͕ďǇƚĂŬŝŶŐƚŚĞĐŽŵƉƵƚĞƌĂƐ
Ă ŵŽĚĞů͕ ĞŵŽƚŝŽŶƐ͕ ǁŚŝĐŚ ĂƌĞ ĂŶ ŝŵƉŽƌƚĂŶƚ ĂƐƉĞĐƚ ŽĨ ĐŽŐŶŝƚŝǀĞ ĨƵŶĐƚŝŽŶŝŶŐ͕ ĂƌĞ ŶŽƚ ƚĂŬĞŶ ŝŶƚŽ
ĂĐĐŽƵŶƚ͘
,ŽǁĞǀĞƌ͕ ĂƐ ŵĞŶƚŝŽŶĞĚ ŝŶ ŚĂƉƚĞƌ ϱ͕ ƚŚĞ ŝŶĨŽƌŵĂƚŝŽŶͲƉƌŽĐĞƐƐŝŶŐ ĂƉƉƌŽĂĐŚ ŝƐ ĂƉƉůŝĐĂďůĞ ƚŽ
ŵĂŶǇĂƌĞĂƐŽĨĨƵŶĐƚŝŽŶŝŶŐ͘&ƵƌƚŚĞƌŵŽƌĞ͕ŵŽƌĞƌĞĐĞŶƚŝŶĨŽƌŵĂƚŝŽŶͲƉƌŽĐĞƐƐŝŶŐŵŽĚĞůƐŚĂǀĞŵŽǀĞĚ
ĂǁĂǇ ĨƌŽŵ Ă ƐŝŵƉůŝƐƚŝĐ ĐŽŵƉƵƚĞƌ ĂŶĂůŽŐǇ͘ /ƚ ĂĐŬŶŽǁůĞĚŐĞƐ ƚŚĞ ĨĂĐƚ ƚŚĂƚ ƚŚĞ ďƌĂŝŶ ŝƐ ŵƵĐŚ ŵŽƌĞ
ĐŽŵƉůĞǆƚŚĂŶĂŶǇĐŽŵƉƵƚĞƌ͘dŚĞƚŚŽƵŐŚƚƉƌŽĐĞƐƐŝƐƚŚĞƌĞĨŽƌĞŶŽůŽŶŐĞƌƌĞŐĂƌĚĞĚĂƐĂƐƚĞƉͲďǇͲƐƚĞƉͲ
ƉƌŽĐĞƐƐ ĂƐ ŝŶ ƚŚĞĐĂƐĞŽĨ Ă ĐŽŵƉƵƚĞƌ͕ ďƵƚƚŚĂƚ ƚŚĞ ĚŝĨĨĞƌĞŶƚ ĐŽŵƉŽŶĞŶƚƐĂƌĞƵƐĞĚƐŝŵƵůƚĂŶĞŽƵƐůǇ͘
,ŽǁĞǀĞƌ͕ƚŚĞŵĂŝŶĨŽĐƵƐƐƚŝůůŝŶĐůƵĚĞƐƚŚĞĐŽŵƉŽŶĞŶƚƐŽĨƚŚĞƚŚŝŶŬŝŶŐƉƌŽĐĞƐƐƐƵĐŚĂƐĂƚƚĞŶƚŝŽŶĂŶĚ
ŵĞŵŽƌǇ;ƌŶĞƚƚ͕ϮϬϬϰͿ͘

ϲ͘ϯ͘ϭ͘ϯdŚĞƉƐǇĐŚŽŵĞƚƌŝĐĂƉƉƌŽĂĐŚ͗/ŶƚĞůůŝŐĞŶĐĞ

KŶĞĂƐƉĞĐƚŽĨĐŽŐŶŝƚŝŽŶŝƐŝŶƚĞůůŝŐĞŶĐĞ͘ĞĨŝŶŝŶŐƚŚĞĐŽŶĐĞƉƚŽĨŝŶƚĞůůŝŐĞŶĐĞŚĂƐƉƌŽǀĞŶƚŽďĞƋƵŝƚĞ
ĚŝĨĨŝĐƵůƚ͘ ,ŽǁĞǀĞƌ͕ ŵŽƐƚ ƉƐǇĐŚŽůŽŐŝƐƚƐ ǁŽƵůĚ ĂŐƌĞĞ ƚŚĂƚ ŝŶƚĞůůŝŐĞŶĐĞ ƌĞĨĞƌƐ ƚŽ ƚŚĞ ĂďŝůŝƚǇ ƚŽ ƉƌŽĨŝƚ
ĨƌŽŵ ĞǆƉĞƌŝĞŶĐĞ͕ ǁŚŝĐŚ ŝŵƉůŝĞƐ ƚŚĞ ĂďŝůŝƚǇ ƚŽ ďĞŚĂǀĞ ĂĚĂƉƚŝǀĞůǇ͕ ĂŶĚ ƚŽ ĨƵŶĐƚŝŽŶ ƐƵĐĐĞƐƐĨƵůůǇ ŝŶ Ă
ƉĂƌƚŝĐƵůĂƌĞŶǀŝƌŽŶŵĞŶƚ͘dŚĞƉƐǇĐŚŽŵĞƚƌŝĐĂƉƉƌŽĂĐŚĨŽĐƵƐĞƐŽŶŝŶĚŝǀŝĚƵĂůĚŝĨĨĞƌĞŶĐĞƐŝŶƚŚĞŐĞŶĞƌĂů
ĂďŝůŝƚŝĞƐƚŚĂƚĐŽŶƚƌŝďƵƚĞƚŽŝŶƚĞůůŝŐĞŶĐĞ͘dŚŝƐŝƐŐĞŶĞƌĂůůǇŵĞĂƐƵƌĞĚďǇŝŶƚĞůůŝŐĞŶĐĞƚĞƐƚƐƚŽĐĂůĐƵůĂƚĞĂ
ƉĞƌƐŽŶ͛ƐŝŶƚĞůůŝŐĞŶĐĞƋƵŽƚŝĞŶƚ;/YͿ͘ƉĞƌƐŽŶ͛ƐƐĐŽƌĞŽŶĂŶŝŶƚĞůůŝŐĞŶĐĞƚĞƐƚ;Žƌ/YͿ͕ƌĞĨůĞĐƚƐŚŽǁŚĞ
ŽƌƐŚĞƉĞƌĨŽƌŵƐƌĞůĂƚŝǀĞƚŽŽƚŚĞƌƐŽĨƚŚĞƐĂŵĞĂŐĞ͘ŽŵƉĂƌŝƐŽŶƐǁŝƚŚĂŐĞŵĂƚĞƐĂƌĞŝŵƉŽƌƚĂŶƚŶŽƚ
ŽŶůǇ ďĞĐĂƵƐĞ ŝƚ ŝƐ ĂƐƐƵŵĞĚ ƚŚĂƚ ƐƵĐŚ ŝŶĚŝǀŝĚƵĂůƐ ƐŚĂƌĞ ƚŚĞ ƐĂŵĞ ĐƵůƚƵƌĂů ĞǆƉĞƌŝĞŶĐĞƐ͕ ďƵƚ ĂůƐŽ
ďĞĐĂƵƐĞƚŚĞďƌĂŝŶĐŽŶƚŝŶƵĞƐƚŽĚĞǀĞůŽƉ͕ůĞĂĚŝŶŐƚŽĐŚĂŶŐĞƐŝŶƉĞƌĨŽƌŵĂŶĐĞǁŝƚŚĂŐĞ͘
,ŽǁĞǀĞƌ͕ ƐŝŶĐĞ ƚŚĞ ŝŶĐĞƉƚŝŽŶ ŽĨ ŝŶƚĞůůŝŐĞŶĐĞ ƚĞƐƚƐ͕ ƚŚĞƌĞ ŚĂƐ ďĞĞŶ Ă ƐŚŝĨƚ ƚŽ ƚĞƐƚ ĂĐĂĚĞŵŝĐ
ĐŽŶƐƚƌƵĐƚƐƐƵĐŚĂƐƌĞĂƐŽŶŝŶŐ͕ũƵĚŐŝŶŐ͕ůĞĂƌŶŝŶŐ͕ĚĞĂůŝŶŐǁŝƚŚŶŽǀĞůƚǇĂŶĚĂďƐƚƌĂĐƚŝŶŐ͘dŚĞƌĞĨŽƌĞƚŚĞǇ
ĂƌĞ ŐĞŶĞƌĂůůǇ ƵƐĞĚ ĂƐ ƉƌĞĚŝĐƚŽƌƐ ŽĨ ƐĐŚŽůĂƐƚŝĐ ƐƵĐĐĞƐƐ͘ /Ŷ Ă ŵƵůƚŝĐƵůƚƵƌĂů ĐŽƵŶƚƌǇ ƐƵĐŚ ĂƐ ^ŽƵƚŚ
ĨƌŝĐĂ͕ ƚŚĞ ĚĞǀĞůŽƉŵĞŶƚ ŽĨ ŝŶƚĞůůŝŐĞŶĐĞ ƚĞƐƚƐ ƚŽ ďĞ ĨĂŝƌ ƚŽ Ăůů ĐƵůƚƵƌĞƐ ŚĂƐ ƉƌŽǀĞŶ ƚŽ ďĞ ĚŝĨĨŝĐƵůƚ͘
DĂŶǇ ƉƐǇĐŚŽůŽŐŝƐƚƐ ĂůƐŽ ĐŽŶƚĞŶĚ ƚŚĂƚ ŝŶƚĞůůŝŐĞŶĐĞ ƚĞƐƚƐ ĚŽ ŶŽƚ ŶĞĐĞƐƐĂƌŝůǇ ŵĞĂƐƵƌĞ ƉĞŽƉůĞ͛Ɛ
ĞǀĞƌǇĚĂǇĂďŝůŝƚŝĞƐ͘
,ŽǁĂƌĚ 'ĂƌĚŶĞƌ ;ϭϵϴϯ͕ ϭϵϵϵ͕ ϮϬϬϲͿ ŝƐ Ă ƚŚĞŽƌŝƐƚ ĂŶĚ ƌĞƐĞĂƌĐŚĞƌ ǁŚŽ ƐŚĂƌĞƐ ƚŚŝƐ ǀŝĞǁ͘ >ŝŬĞ
ŵĂŶǇŽƚŚĞƌƐ͕'ĂƌĚŶĞƌĚĞĨŝŶĞƐŝŶƚĞůůŝŐĞŶĐĞŝŶƚĞƌŵƐŽĨŽŶĞ͛ƐĂďŝůŝƚǇƚŽƐŽůǀĞƉƌŽďůĞŵƐĂƐƚŚĞǇĂƌŝƐĞ͕
ďƵƚ ƚŚĞ ƌĂŶŐĞ ŽĨ ƉƌŽďůĞŵƐ ƚŚĂƚ ŚĞ ĂĐĐĞƉƚƐ ĂƐ ůĞŐŝƚŝŵĂƚĞ ĨŽƌƐƚƵĚǇŝŶŐ ŝŶƚĞůůŝŐĞŶĐĞ ŝƐ ŵƵĐŚ ďƌŽĂĚĞƌ
ƚŚĂŶ ŝƚ ŝƐ ĨŽƌ ŽƚŚĞƌ ƚŚĞŽƌŝƐƚƐ ĂŶĚ ƌĞƐĞĂƌĐŚĞƌƐ͘ 'ĂƌĚŶĞƌ ƌĞĐŽŐŶŝƐĞƐ ƚŚĞ ĨŽůůŽǁŝŶŐ ĞŝŐŚƚ ŵƵůƚŝƉůĞ
ŝŶƚĞůůŝŐĞŶĐĞƐ͗ ůŽŐŝĐĂůͲŵĂƚŚĞŵĂƚŝĐĂů͕ ŝŶƚƌĂƉĞƌƐŽŶĂů͕ ůŝŶŐƵŝƐƚŝĐ͕ ƐƉĂƚŝĂů͕ ďŽĚŝůǇͲŬŝŶĂĞƐƚŚĞƚŝĐ͕ ŵƵƐŝĐĂů͕
ŝŶƚĞƌƉĞƌƐŽŶĂů͕ŝŶƚƌĂƉĞƌƐŽŶĂůĂŶĚ ŶĂƚƵƌĂůŝƐƚ ŝŶƚĞůůŝŐĞŶĐĞƐ͘ ;dĂďůĞϲ͘ϮƐŚŽǁƐ'ĂƌĚŶĞƌ͛ƐĞŝŐŚƚĨŽƌŵƐŽĨ
ŝŶƚĞůůŝŐĞŶĐĞƐ ǁŝƚŚ ĐŽƌƌĞƐƉŽŶĚŝŶŐ ƉŽƚĞŶƚŝĂů ƉƌŽĨĞƐƐŝŽŶƐͿ͘ 'ĂƌĚŶĞƌ ĂƌŐƵĞƐ ƚŚĂƚ ĞǆŝƐƚŝŶŐ ŵĞĂƐƵƌĞƐ ŽĨ
ŝŶƚĞůůŝŐĞŶĐĞ;ƐƵĐŚĂƐĐĂůĐƵůĂƚŝŶŐĂŶ/YƐĐŽƌĞͿĂƌĞůŝŵŝƚĞĚďĞĐĂƵƐĞƚŚĞǇƉůĂĐĞůŽŐŝĐĂůͲŵĂƚŚĞŵĂƚŝĐĂůĂŶĚ
ůŝŶŐƵŝƐƚŝĐ ĂďŝůŝƚŝĞƐ ŽŶ Ă ƉĞĚĞƐƚĂů ĂďŽǀĞ ŽƚŚĞƌ ĂďŝůŝƚŝĞƐ͕ ƐƵĐŚ ĂƐ ŵƵƐŝĐĂů ĂŶĚ ŝŶƚĞƌƉĞƌƐŽŶĂů ŽŶĞƐ͘ /Ŷ
ĚŽŝŶŐƐŽ͕ŵĞĂƐƵƌĞƐŽĨŝŶƚĞůůŝŐĞŶĐĞƐŚŽǁŽƵƌĐƵůƚƵƌĞ͛ƐďŝĂƐŝŶĨĂǀŽƵƌŽĨůŽŐŝĐĂůĂŶĚǀĞƌďĂůĂďŝůŝƚŝĞƐ͕ĂƐ
ϯϯϬ


ŽƉƉŽƐĞĚƚŽĂďŝůŝƚŝĞƐƐƵĐŚĂƐŬŝŶĂĞƐƚŚĞƚŝĐ;ŵŽǀĞŵĞŶƚͿŽƌĂƌƚŝƐƚŝĐŽŶĞƐ͖ŝŶĨĂĐƚĞǀĞŶůĂďĞůůŝŶŐƚŚĞĨŝƌƐƚ
ĂƐ͚ŝŶƚĞůůŝŐĞŶĐĞ͛ĂŶĚƚŚĞůĂƚƚĞƌĂƐ͚ƚĂůĞŶƚ͛͘

dĂďůĞϲ͘Ϯ'ĂƌĚŶĞƌ͛ƐĞŝŐŚƚĨŽƌŵƐŽĨŝŶƚĞůůŝŐĞŶĐĞ
&KZDK&/Ed>>/'E WKdEd/>WZK&^^/KE^
DƵƐŝĐĂů DƵƐŝĐŝĂŶ͕ŵƵƐŝĐƚĞĂĐŚĞƌ
ŽĚŝůǇͲŬŝŶĂĞƐƚŚĞƚŝĐ ĂŶĐĞƌ͕ƐƉŽƌƚƐƉĞƌƐŽŶ͕ĂĐƚŽƌ
>ŽŐŝĐĂůͲŵĂƚŚĞŵĂƚŝĐĂů ^ĐŝĞŶƚŝƐƚ͕ŵĂƚŚĞŵĂƚŝĐŝĂŶ͕ƚĞĂĐŚĞƌ
>ŝŶŐƵŝƐƚŝĐ tƌŝƚĞƌ͕ůĂǁǇĞƌ͕ŝŶƚĞƌƉƌĞƚĞƌ
^ƉĂƚŝĂů ƌƚŝƐƚ͕ĂƌĐŚŝƚĞĐƚ͕ĚĞƐŝŐŶĞƌ
/ŶƚĞƌƉĞƌƐŽŶĂů;ƵŶĚĞƌƐƚĂŶĚŝŶŐŽƚŚĞƌƐͿ dĞĂĐŚĞƌ͕ĐŽƵŶƐĞůůŽƌ͕ƐĂůĞƐƉĞƌƐŽŶ
/ŶƚƌĂƉĞƌƐŽŶĂů;ƵŶĚĞƌƐƚĂŶĚŝŶŐŽŶĞƐĞůĨͿ tƌŝƚĞƌ͕ƉŽĞƚ
EĂƚƵƌĂůŝƐƚ ŽƚĂŶŝƐƚ͕ĐŚĞĨ͕ĨŽƌĞƐƚĞƌ͕ĨĂƌŵĞƌ
ĚĂƉƚĞĚĨƌŽŵ'ĂƌĚŶĞƌ͕ϭϵϵϵ

'ĂƌĚŶĞƌ ŝƐ ŶŽƚ ĂůŽŶĞ ŝŶ ǀŝĞǁŝŶŐ ƚŚĞ ĞǆŝƐƚŝŶŐ ŵĞĂƐƵƌĞƐ ŽĨ ŝŶƚĞůůŝŐĞŶĐĞ ĂƐ ŽǀĞƌůǇ ŶĂƌƌŽǁ ĂŶĚ
ƌĞůĂƚĞĚŵŽƌĞƚŽĂĐĂĚĞŵŝĐƚŚĂŶƌĞĂůͲůŝĨĞĞǆƉĞƌŝĞŶĐĞƐ͘DŽƐƚƉƐǇĐŚŽůŽŐŝƐƚƐĂĐŬŶŽǁůĞĚŐĞƚŚĂƚƉĞŽƉůĞ
ĐĂŶďĞŝŶƚĞůůŝŐĞŶƚŝŶĚŝĨĨĞƌĞŶƚǁĂǇƐĂŶĚƚŚĂƚƉƌĂĐƚŝĐĂůͲĞǀĞƌǇĚĂǇŝŶƚĞůůŝŐĞŶƚĨƵŶĐƚŝŽŶŝŶŐŝƐĂŶŝŵƉŽƌƚĂŶƚ
ĐŽŵƉŽŶĞŶƚ ŽĨ ŝŶƚĞůůŝŐĞŶĐĞ͘ Ɛ ŽƉƉŽƐĞĚ ƚŽ ĂĐĂĚĞŵŝĐ ŝŶƚĞůůŝŐĞŶĐĞ ƚŚĂƚ ŽĨƚĞŶ ƌĞƐƚƐ ǁŝƚŚ ƚŚĞŽƌĞƚŝĐĂů
ĂƐƉĞĐƚƐ͕ ƉƌĂĐƚŝĐĂů ŝŶƚĞůůŝŐĞŶĐĞ ƌĞƋƵŝƌĞƐ ƚŚĞ ŝŶĚŝǀŝĚƵĂů ƚŽ ĚĞĨŝŶĞ ƚŚĞ ƉƌŽďůĞŵ ƚŽ ďĞ ƐŽůǀĞĚ ĂŶĚ ƚŽ
ĚĞĐŝĚĞǁŚĂƚĐŽŶƐƚŝƚƵƚĞƐĂƉƌĂĐƚŝĐĂůƐŽůƵƚŝŽŶ͘
Zs/td,/^^d/KE
ϭ͘ tŚĂƚŝƐƚŚĞĂƐƐƵŵƉƚŝŽŶŽĨƚŚĞĐŽŶƐƚƌƵĐƚŝǀĞƉĞƌƐƉĞĐƚŝǀĞŽĨĐŽŐŶŝƚŝǀĞĚĞǀĞůŽƉŵĞŶƚ͍tŚĂƚǁĂƐ:ĞĂŶWŝĂŐĞƚ͛Ɛ
ĐŽŶƚƌŝďƵƚŝŽŶŝŶƚŚŝƐƌĞŐĂƌĚ͍
Ϯ͘ ŝƐĐƵƐƐƚŚĞĐŚĂƌĂĐƚĞƌŝƐƚŝĐƐŽĨĨŽƌŵĂůŽƉĞƌĂƚŝŽŶĂůƚŚŽƵŐŚƚĂƐĨŽƌŵƵůĂƚĞĚďǇ:ĞĂŶWŝĂŐĞƚ͘
ϯ͘ ŝƐĐƵƐƐƚŚĞƐŝǆĐŽŶĐĞƉƚƵĂůĂďŝůŝƚŝĞƐƚŚĂƚĚĞǀĞůŽƉĚƵƌŝŶŐĨŽƌŵĂůŽƉĞƌĂƚŝŽŶĂůƚŚŽƵŐŚƚ͘
ϰ͘ ŽĂůůƉĞŽƉůĞĂƚƚĂŝŶĨŽƌŵĂůŽƉĞƌĂƚŝŽŶĂůƚŚŝŶŬŝŶŐ͍'ŝǀĞƌĞĂƐŽŶƐĨŽƌǇŽƵƌĂŶƐǁĞƌ͘
ϱ͘ ǀĂůƵĂƚĞWŝĂŐĞƚ͛ƐƚŚĞŽƌǇŽĨĨŽƌŵĂůŽƉĞƌĂƚŝŽŶĂůƚŚŽƵŐŚƚ͘
ϲ͘ tŚĂƚŝƐƚŚĞĂƐƐƵŵƉƚŝŽŶŽĨƚŚĞĐŽŵƉŽŶĞŶƚŝĂůĂƉƉƌŽĂĐŚƚŽĐŽŐŶŝƚŝǀĞĚĞǀĞůŽƉŵĞŶƚ͍,ŽǁĚŽĞƐƚŚĞŝŶĨŽƌŵĂƚŝŽŶ
ƉƌŽĐĞƐƐŝŶŐĂƉƉƌŽĂĐŚůŝŶŬƚŽƚŚŝƐĂƉƉƌŽĂĐŚ͍
ϳ͘ ŝƐĐƵƐƐƚŚĞŝŶĨŽƌŵĂƚŝŽŶƉƌŽĐĞƐƐŝŶŐĂƉƉƌŽĂĐŚƚŽĐŽŐŶŝƚŝǀĞĚĞǀĞůŽƉŵĞŶƚĚƵƌŝŶŐĂĚŽůĞƐĐĞŶĐĞ͘
ϴ͘ ,ŽǁĚŽĞƐZŽďĞƌƚ^ƚĞƌŶďĞƌŐ͛ƐǀŝĞǁƉŽŝŶƚůŝŶŬƚŽƚŚĞŝŶĨŽƌŵĂƚŝŽŶƉƌŽĐĞƐƐŝŶŐĂƉƉƌŽĂĐŚ͍
ϵ͘ ǀĂůƵĂƚĞƚŚĞŝŶĨŽƌŵĂƚŝŽŶƉƌŽĐĞƐƐŝŶŐĂƉƉƌŽĂĐŚ͘
ϭϬ͘ ŝƐĐƵƐƐ ƚŚĞ ƉƐǇĐŚŽŵĞƚƌŝĐ ĂƉƉƌŽĂĐŚ ƚŽ ĐŽŐŶŝƚŝǀĞ ĚĞǀĞůŽƉŵĞŶƚ͘ ,Žǁ ŵĂǇ ƚŚŝƐ ĂƉƉƌŽĂĐŚ ŝŶĨůƵĞŶĐĞ ƚŚĞ
ĐŽŐŶŝƚŝǀĞƉĞƌĨŽƌŵĂŶĐĞŽĨĂĚŽůĞƐĐĞŶƚƐǁŚŽĐŽŵĞĨƌŽŵŽƚŚĞƌĐƵůƚƵƌĞƐĨŽƌǁŚŝĐŚƚŚĞƚĞƐƚǁĂƐŶŽƚĚĞǀĞůŽƉĞĚ͍
ϭϭ͘ ŝƐĐƵƐƐ,ŽǁĂƌĚ'ĂƌĚŶĞƌ͛ƐĂƉƉƌŽĂĐŚƚŽŝŶƚĞůůŝŐĞŶĐĞ͘ŽǇŽƵĂŐƌĞĞǁŝƚŚƚŚŝƐĂƉƉƌŽĂĐŚ͍'ŝǀĞƌĞĂƐŽŶƐĨŽƌǇŽƵƌ
ĂŶƐǁĞƌ͘

ϲ͘ϯ͘Ϯ>ĂŶŐƵĂŐĞĚĞǀĞůŽƉŵĞŶƚ

>ĂŶŐƵĂŐĞĚĞǀĞůŽƉŵĞŶƚŝƐĚŝƐĐƵƐƐĞĚŝŶĚĞƚĂŝůŝŶŽƚŚĞƌĐŚĂƉƚĞƌƐ͘ƐǁĞŚĂǀĞƐĞĞŶ͕ďƌĂŝŶŵĂƚƵƌĂƚŝŽŶ
ĂŶĚŝŶĐƌĞĂƐĞĚŝŶƉƵƚĚƵƌŝŶŐĞĂƌůǇĐŚŝůĚŚŽŽĚůĞĂĚƚŽŝŶĐƌĞĂƐĞƐŝŶǀŽĐĂďƵůĂƌǇŐƌŽǁƚŚĂŶĚŽƚŚĞƌĂƐƉĞĐƚƐ
ŽĨůĂŶŐƵĂŐĞƐƚƌƵĐƚƵƌĞ͘ƐǁĞŚĂǀĞŶŽƚĞĚ͕ƉĂƌĞŶƚƐƐĞƚƚŚĞƐƚĂŐĞĨŽƌƚŚĞĐŚŝůĚ͛ƐĞŶƚƌǇŝŶƚŽƚŚĞǁŽƌůĚŽĨ
ůŝƚĞƌĂƚƵƌĞ ĂŶĚ ƐĐŚŽŽůŝŶŐ ďǇ ƌĞĂĚŝŶŐ ƚŽ ƚŚĞŵ ĂŶĚ ĞŶŐĂŐŝŶŐ ŝŶ ĐŽŶǀĞƌƐĂƚŝŽŶƐ͘ ,ŽǁĞǀĞƌ͕ ĂƐ ĐŚŝůĚƌĞŶ
ϯϯϭ

ŵŽǀĞ ŽŶ ƚŽ ŚŝŐŚĞƌ ƐƚĂŐĞƐ ŽĨ ůĂŶŐƵĂŐĞ ĚĞǀĞůŽƉŵĞŶƚ ĂŶĚ ƚŚĞ ĂĐƋƵŝƐŝƚŝŽŶ ŽĨ ůŝƚĞƌĂĐǇ͕ ƚŚĞǇ ĚĞƉĞŶĚ
ŝŶĐƌĞĂƐŝŶŐůǇŽŶǁŝĚĞƌƐŽĐŝĂůŝŶƐƚŝƚƵƚŝŽŶƐ͘
ƚƐĐŚŽŽů͕ƚŚĞǇǁŝůůƌĞůǇŽŶĞĚƵĐĂƚŽƌƐƚŽŐĂŝŶǀŽĐĂďƵůĂƌǇŽŶ͕ĨŽƌĞǆĂŵƉůĞ͕ĐŽŵŵĞƌĐĞ͕ƐĐŝĞŶĐĞ͕
ďŝŽůŽŐǇ͕ŵĂƚŚĞŵĂƚŝĐƐĂŶĚƐĞĐŽŶĚĂŶĚƚŚŝƌĚůĂŶŐƵĂŐĞƐ͘dŚĞǇŵĂǇƌĞůǇŽŶ^ƵŶĚĂǇƐĐŚŽŽůƚĞĂĐŚĞƌƐŽƌ
ƌĞůŝŐŝŽƵƐŝŶƐƚƌƵĐƚŽƌƐĨŽƌŬŶŽǁůĞĚŐĞĂďŽƵƚďŝďůŝĐĂůŽƌƐƉŝƌŝƚƵĂůůĂŶŐƵĂŐĞ͕ƉƌŽƉŚĞƚƐĂŶĚƚŚĞŐĞŽŐƌĂƉŚǇ
ŽĨƚŚĞŚŽůǇůĂŶĚŽƌƐĂĐƌĞĚĂƌĞĂƐ͘dŚĞǀŽĐĂďƵůĂƌǇĚĞŵĂŶĚƐƉůĂĐĞĚďǇƐƵĐŚŵĂƚĞƌŝĂůĐĂŶďĞĞŶŽƌŵŽƵƐ͘
/ŶĂĚĚŝƚŝŽŶ͕ĂĚŽůĞƐĐĞŶƚƐƌĞůǇŽŶƉĞĞƌƐƚŽŝŶƚƌŽĚƵĐĞƚŚĞŵƚŽƚŚĞůĂŶŐƵĂŐĞŽĨƚŚĞƐƚƌĞĞƚƐ͕ƚŚĞƵƐĞ
ŽĨůĂŶŐƵĂŐĞŽĨĐŽƵƌƚƐŚŝƉ͕ĐĞůůƉŚŽŶĞƐĂŶĚŽƚŚĞƌĞůĞĐƚƌŽŶŝĐŵĞĚŝĂ͘ dŚĞǇ ǁŝůů ƌĞůǇ ŽŶ ƚŚĞ ŵĞĚŝĂ ĨŽƌ
ĞǆƉŽƐƵƌĞ ƚŽ ƚŚĞ ǀĞƌďĂů ĞǆƉƌĞƐƐŝŽŶƐ ŽĨ ŽƚŚĞƌ ĞƚŚŶŝĐ ŐƌŽƵƉƐ ĂŶĚ ƌĞůŝŐŝŽŶƐ͘ tŚĞŶ ƚŚĞǇ ĞŶƚĞƌ ƚŚĞ
ǁŽƌŬƉůĂĐĞ͕ ƚŚĞǇ ǁŝůů ƌĞůǇ ŽŶ ƚŚĞŝƌ ĐŽͲǁŽƌŬĞƌƐ ƚŽ ĚĞǀĞůŽƉ Ă ůŝƚĞƌĂƚĞ ƵŶĚĞƌƐƚĂŶĚŝŶŐ ŽĨ ǁŽƌŬ
ƉƌŽĐĞĚƵƌĞƐ͕ƵŶŝŽŶƌƵůĞƐĂŶĚŵĞƚŚŽĚƐĨŽƌĨƵƌƚŚĞƌŝŶŐƚŚĞŝƌƐƚĂƚƵƐĂŶĚĐĂƌĞĞƌƐ͘
/Ŷ ĨĂĐƚ͕ ƚŚĞ ǀĞƌǇ ĐŽŶĐĞƉƚ ŽĨ ůŝƚĞƌĂĐǇ ƉƌĂĐƚŝĐĞƐ ŝƐ ƵŶĚĞƌŐŽŝŶŐ ĐŽŶƚŝŶƵĂů ƚƌĂŶƐĨŽƌŵĂƚŝŽŶ ĂƐ
ƚĞĐŚŶŽůŽŐŝĐĂů ĂĚǀĂŶĐĞƐ͕ ƐƵĐŚ ĂƐ ĐŽŵŵƵŶŝĐĂƚŝŽŶ ĂŶĚ ŝŶĨŽƌŵĂƚŝŽŶ ƚĞĐŚŶŽůŽŐŝĞƐ͕ ĂůůŽǁ ƉĞŽƉůĞ ƚŽ
ĞǆƉůŽƌĞ ŶĞǁ ŵŽĚĞƐ ŽĨ ĐŽŵŵƵŶŝĐĂƚŝŽŶ͘ ŽŶƐĞƋƵĞŶƚůǇ͕ ƚŚĞƌĞ ŝƐ ŐƌĞĂƚĞƌ ĞŵƉŚĂƐŝƐ ŽŶ ƚĞĐŚŶŝĐĂů
ǀŽĐĂďƵůĂƌǇ͕ŝŶĐůƵĚŝŶŐƉƌŽŐƌĂŵŵŝŶŐůĂŶŐƵĂŐĞƐ͘
,ŽǁĞǀĞƌ͕ĞĚƵĐĂƚŽƌƐĂŶĚƉĂƌĞŶƚƐŽĨƚĞŶĐŽŵƉůĂŝŶĂďŽƵƚƚŚĞĚĞĐƌĞĂƐĞŝŶǇŽƵŶŐƉĞŽƉůĞ͛ƐĂďŝůŝƚǇƚŽ
ƌĞĐĂůů͕ ŝŶƚĞŐƌĂƚĞ ĂŶĚ ŝŶƚĞƌŶĂůŝƐĞ ƐŝŐŶŝĨŝĐĂŶƚ ĨĂĐƚƐ͕ ƐƉĞĐŝĨŝĐĂůůǇ ďĞĐĂƵƐĞ ƚŚĞǇ ŚĂǀĞ ĞĂƐǇ ĂĐĐĞƐƐ ƚŽ
ŬŶŽǁůĞĚŐĞĂƚƚŚĞƉƌĞƐƐŽĨĂďƵƚƚŽŶ͘/ŶŽƌĚĞƌƚŽŵĂŝŶƚĂŝŶĐŽŶƚŝŶƵŝƚǇ͕ǇŽƵŶŐƉĞŽƉůĞƐƚŝůůŶĞĞĚƚŽďĞ
ĂďůĞƚŽĂƉƉůǇƚŚĞĞůĞĐƚƌŽŶŝĐĂůůǇĂĐƋƵŝƌĞĚŬŶŽǁůĞĚŐĞ͖ĨŽƌĞǆĂŵƉůĞ͕ƚŚĞǇǁŝůůƐƚŝůůŶĞĞĚƚŽĂƉƉƌĞĐŝĂƚĞ
ƚŚĞ ƐƚƌƵĐƚƵƌĞ ĂŶĚ ĂůůĞŐŽƌŝĐĂů ĨĞĂƚƵƌĞƐ ŽĨ ĚƌĂŵĂƐ ĂŶĚ ƉŽĞƚƌǇ͕ Žƌ ƚŚĞ ƌƵůĞƐ ŽĨ ĨŽƌŵĂů ĚĞďĂƚĞ
;DĂĐtŚŝŶŶĞǇ͕ϮϬϭϬͿ͘

ϲ͘ϯ͘ϯ WƌĂĐƚŝĐĂůĐŽŐŶŝƚŝŽŶ͗dŚĞĞĨĨĞĐƚƐŽĨĂĚŽůĞƐĐĞŶƚƐ͛ĐŽŐŶŝƚŝǀĞĂďŝůŝƚŝĞƐŽŶĐĞƌƚĂŝŶĂƌĞĂƐ
ŽĨƚŚĞŝƌĚĞǀĞůŽƉŵĞŶƚ

ŽŐŶŝƚŝǀĞ ĚĞǀĞůŽƉŵĞŶƚ ŝŶ ĂĚŽůĞƐĐĞŶĐĞ ĨƵŶĐƚŝŽŶƐ ĂƐĂŶ ŽƌŐĂŶŝƐĂƚŝŽŶĂů ĐŽƌĞ ƚŚĂƚ ĂĨĨĞĐƚƐ Ăůů ĂƌĞĂƐŽĨ
ƚŚŝŶŬŝŶŐ͕ŶŽŵĂƚƚĞƌǁŚĂƚƚŚĞƚŽƉŝĐ͘ŽŐŶŝƚŝǀĞĚĞǀĞůŽƉŵĞŶƚƚŚĞƌĞĨŽƌĞĂĨĨĞĐƚƐĂǁŝĚĞƌĂŶŐĞŽĨŽƚŚĞƌ
ĂƐƉĞĐƚƐ ŽĨ ĚĞǀĞůŽƉŵĞŶƚ͕ ĨƌŽŵ ĨĂŵŝůǇ ƌĞůĂƚŝŽŶƐ ĂŶĚ ĨƌŝĞŶĚƐŚŝƉƐ͕ ƚŽ ƐĐŚŽŽů ƉĞƌĨŽƌŵĂŶĐĞ ĂŶĚ ƌŝƐŬǇ
ďĞŚĂǀŝŽƵƌ͘tĞǁŝůůďĞůŽŽŬŝŶŐĂƚƐŽŵĞŽĨƚŚĞƐĞĂƌĞĂƐĂĨĨĞĐƚĞĚďǇĂĚŽůĞƐĐĞŶƚƐ͛ĐŚĂŶŐĞŝŶĐŽŐŶŝƚŝǀĞ
ĂďŝůŝƚŝĞƐ͘

ϲ͘ϯ͘ϯ͘ϭ/ŵƉůŝĐĂƚŝŽŶƐĨŽƌƚŚĞĐůĂƐƐƌŽŽŵ

ĚŽůĞƐĐĞŶƚƐ͛ĐŽŐŶŝƚŝǀĞĚĞǀĞůŽƉŵĞŶƚƐƉƌĞƉĂƌĞƚŚĞŵĨŽƌŶĞǁĐŚĂůůĞŶŐĞƐŝŶƚŚĞĐůĂƐƐƌŽŽŵ͘ŽƵƌƐĞƐŝŶ
ŵĂƚŚĞŵĂƚŝĐƐ͕ƐĐŝĞŶĐĞĂŶĚůŝƚĞƌĂƚƵƌĞƌĞƋƵŝƌĞŝŶĐƌĞĂƐŝŶŐůǇĂďƐƚƌĂĐƚĂŶĚůŽŐŝĐĂůƚŚŽƵŐŚƚ͘dŚŝƐƚǇƉĞŽĨ
ƚŚŝŶŬŝŶŐ ƌĞƋƵŝƌĞƐ ďŽƚŚ ŝŶĚƵĐƚŝǀĞ ĂŶĚ ĚĞĚƵĐƚŝǀĞ ƌĞĂƐŽŶŝŶŐ͕ ďŽƚŚ ŽĨ ǁŚŝĐŚ ŝŵƉƌŽǀĞ ĚƵƌŝŶŐ
ĂĚŽůĞƐĐĞŶĐĞ͘ /Ŷ ŝŶĚƵĐƚŝǀĞ ƌĞĂƐŽŶŝŶŐ͕ Ă ƉĞƌƐŽŶ ƌĞĂƐŽŶƐ ĨƌŽŵ ƚŚĞ ƉĂƌƚŝĐƵůĂƌ ƚŽ ƚŚĞ ŐĞŶĞƌĂů͘ &Žƌ
ĞǆĂŵƉůĞ͕ƚŽĞǆƉůĂŝŶƚŚĞŐĞŶĞƌĂůƉĞƌƐŽŶĂůŝƚǇŽĨĂĐŚĂƌĂĐƚĞƌŝŶĂŶŽǀĞůŽƌĚƌĂŵĂ͕ƚŚĞƐƚƵĚĞŶƚŽƌůĞĂƌŶĞƌ
ŵƵƐƚƚĂŬĞŝŶƚŽĂĐĐŽƵŶƚĂůůƚŚĞƐƉĞĐŝĨŝĐďĞŚĂǀŝŽƵƌƐ͕ĞŵŽƚŝŽŶƐĂŶĚƚŚŽƵŐŚƚƐŽĨƚŚĞƐƉĞĐŝĨŝĐĐŚĂƌĂĐƚĞƌ
ƚŽĐŽŵĞƚŽĂĐŽŶĐůƵƐŝŽŶ͘ĞĚƵĐƚŝǀĞƌĞĂƐŽŶŝŶŐƌĞĨĞƌƐƚŽƌĞĂƐŽŶŝŶŐĨƌŽŵƚŚĞŐĞŶĞƌĂůƚŽƚŚĞƉĂƌƚŝĐƵůĂƌ͘
/ŶƚŚĞƐĂŵĞƐĐĞŶĂƌŝŽ͕ƚŚĞƐƉĞĐŝĨŝĐƉĞƌƐŽŶĂůŝƚǇĐŚĂƌĂĐƚĞƌŝƐƚŝĐƐŽĨƚŚĞĐŚĂƌĂĐƚĞƌŝŶƚŚĞŶŽǀĞůŽƌĚƌĂŵĂ
ǁŝůůĞŶĂďůĞƚŚĞƌĞĂĚĞƌƚŽŵĂŬĞĐĞƌƚĂŝŶƉƌĞĚŝĐƚŝŽŶƐŽĨŚŽǁƚŚĞĐŚĂƌĂĐƚĞƌŵĂǇĂĐƚŝŶĐĞƌƚĂŝŶƐŝƚƵĂƚŝŽŶƐ͘
ĚŽůĞƐĐĞŶƚƐ ĐĂŶ ŐĂƚŚĞƌ ĨĂĐƚƐ ƚŽ ƐƵƉƉŽƌƚ Žƌ ŽƉƉŽƐĞ ƉƌŝŶĐŝƉůĞƐ͕ ŐĞŶĞƌĂƚĞ Ă ƌĂŶŐĞ ŽĨ ƉŽƐƐŝďůĞ
ĂůƚĞƌŶĂƚŝǀĞƐĨŽƌĂŶǇƐŝƚƵĂƚŝŽŶ͕ƚŚŝŶŬŝŶĂďƐƚƌĂĐƚŝŽŶƐ͕ĂŶĚƚĞƐƚƚŚĞŝƌƚŚŽƵŐŚƚƐĂŐĂŝŶƐƚŝŶŶĞƌůŽŐŝĐ͘dŚĞƐĞ
ĂďŝůŝƚŝĞƐ ƐĞƚ ƚŚĞŵ ĂƉĂƌƚ ĨƌŽŵ ǇŽƵŶŐĞƌ ĐŚŝůĚƌĞŶ͕ ĂŶĚ ŵĂŬĞ ŶĞǁ ĨŽƌŵƐ ŽĨ ůĞĂƌŶŝŶŐ ƉŽƐƐŝďůĞ ŝŶ ƚŚĞ
ϯϯϮ


ĐůĂƐƐƌŽŽŵ͘&ŽƌĞǆĂŵƉůĞ͕ĂĚŽůĞƐĐĞŶƚƐ͛ƐǇƐƚĞŵĂƚŝĐĂƉƉƌŽĂĐŚƚŽƉƌŽďůĞŵƐůĞŶĚƐŝƚƐĞůĨĞƐƉĞĐŝĂůůǇǁĞůůƚŽ
ƐĐŝĞŶĐĞ͘
ĚŽůĞƐĐĞŶƚƐ͛ĂĚǀĂŶĐĞƐŝŶĐŽŐŶŝƚŝǀĞĚĞǀĞůŽƉŵĞŶƚĐĂŶĂůƐŽĂĨĨĞĐƚƚŚĞŝƌƐƚƵĚǇƐŬŝůůƐ͘KǁŝŶŐƚŽƚŚĞŝƌ
ŝŵƉƌŽǀĞŵĞŶƚ ŝŶ ŵĞƚĂĐŽŐŶŝƚŝǀĞ ƐŬŝůůƐ͕ ĂĚŽůĞƐĐĞŶƚƐ ĂƌĞ ďĞƚƚĞƌ ĂďůĞ ƚŚĂŶ ǇŽƵŶŐĞƌ ĐŚŝůĚƌĞŶ ĂƌĞ ƚŽ
ŝĚĞŶƚŝĨǇƚŚĞŐĂƉƐŝŶƚŚĞŝƌŬŶŽǁůĞĚŐĞĂŶĚƚŽĂĚũƵƐƚƚŚĞǁĂǇŝŶǁŚŝĐŚƚŚĞǇƐƚƵĚǇƚŽĐŽŵƉĞŶƐĂƚĞĨŽƌ
ƚŚĞƐĞ ŐĂƉƐ͘ /Ŷ ĂĚĚŝƚŝŽŶ͕ ĂĚŽůĞƐĐĞŶƚƐ ǁŚŽ ŚĂǀĞ ƚƌŽƵďůĞ ŵŽŶŝƚŽƌŝŶŐ ƚŚĞŝƌ ŽǁŶ ƉĞƌĨŽƌŵĂŶĐĞ ĐĂŶ ďĞ
ƚĂƵŐŚƚ ƚŽ ĚŽ ƐŽ͘ &Žƌ ĞǆĂŵƉůĞ͕ ƚŚĞǇ ĐĂŶ ďĞ ƚĂƵŐŚƚ ƚŽ ĂƐƐĞƐƐ ƚŚĞŝƌ ƌĞĂĚŝŶŐ ĐŽŵƉƌĞŚĞŶƐŝŽŶ ĂŶĚ ƚŽ
ĨŽĐƵƐŽŶĐƵĞƐƐƵĐŚĂƐŚĞĂĚŝŶŐƐŝŶĐŚĂƉƚĞƌƐŽƌŽŶĐƵĞƐĞŵďĞĚĚĞĚŝŶƚŚĞƉĂƐƐĂŐĞƐƚŽŝŵƉƌŽǀĞƚŚĞŝƌ
ĐŽŵƉƌĞŚĞŶƐŝŽŶ͘
dŚĞďƌŽĂĚĞƌĐŽŶĐĞƉƚƵĂůŝƐĂƚŝŽŶŽĨŝŶƚĞůůŝŐĞŶĐĞŝƐĂůƐŽŐŽŽĚŶĞǁƐĨŽƌĂĚŽůĞƐĐĞŶƚƐ͕ĞƐƉĞĐŝĂůůǇĨŽƌ
ƚŚŽƐĞǁŚŽĚŽŶŽƚŶĞĐĞƐƐĂƌŝůǇĞǆĐĞůŝŶĂĐĂĚĞŵŝĐƚĞƌŵƐďƵƚŚĂǀĞŽƚŚĞƌƐŬŝůůƐ͕ĨŽƌŝŶƐƚĂŶĐĞǁŝƚŚƌĞŐĂƌĚ
ƚŽ ƐƉŽƌƚ͕ ŵƵƐŝĐ͕ ĂŶĚ ƉƌĂĐƚŝĐĂů ŝŶĐůŝŶĂƚŝŽŶƐ͘ dŚŝƐ ŵĞĂŶƐ ƚŚĂƚ ŵŽƐƚ ĂĚŽůĞƐĐĞŶƚƐ Ăƚ ůĞĂƐƚ ŚĂǀĞ ƚŚĞ
ƉŽƚĞŶƚŝĂůƚŽƐƵĐĐĞĞĚŝŶŽŶĞĂƌĞĂŽƌĂŶŽƚŚĞƌ͘
dŚĞ ĞĨĨĞĐƚ ŽĨ ƐĐŚŽŽůŝŶŐ ŝƐ ĂůƐŽ ŶŽƚŝĐĞĂďůĞ ŝŶ ĐŚŝůĚƌĞŶ͛Ɛ ůĂŶŐƵĂŐĞ ĚĞǀĞůŽƉŵĞŶƚ͘ ǀĞŶ ĨŽƌ ďĂƐŝĐ
ĐŽŶĐĞƉƚƐ ƐƵĐŚ ĂƐ ͚ĐĂƚ͕͛ ƐĐŚŽŽůŝŶŐ ĐĂŶ ďƌŝŶŐ ĂďŽƵƚ ĨƵŶĚĂŵĞŶƚĂů ĐŚĂŶŐĞƐ ŝŶ ĐŽŶĐĞƉƚƵĂů ƐƚƌƵĐƚƵƌĞ
;DĂĐtŚŝŶŶĞǇ͕ϮϬϭϬͿ͘&ŽƌĞǆĂŵƉůĞ͕ŝĨĐŚŝůĚƌĞŶǁĞƌĞĂƐŬĞĚǁŚĞƚŚĞƌĂĐĂƚƚŚĂƚŚĂĚƚŚĞĨƵƌŽĨĂƌĂďďŝƚ
ǁŽƵůĚƐƚŝůůďĞĂĐĂƚ͕ƉƌĞͲƐĐŚŽŽůĞƌƐǁŽƵůĚƐĂǇƚŚĂƚƚŚĞĐĂƚŝƐŶŽǁĂƌĂďďŝƚ͖ŽůĚĞƌĐŚŝůĚƌĞŶǁŽƵůĚŶŽƚ
ĂĐĐĞƉƚƚŚĂƚ ƚŚĞ ĐŚĂŶŐĞŽĨĨƵƌ ĂŶĚ ƐŚĂƉĞ ǁŽƵůĚ ĂůƚĞƌ ƚŚĞ ŝŶƚĞƌŶĂů ŶĂƚƵƌĞŽĨ ƚŚĞ ĐĂƚ͘ &Žƌ ĞǆĂŵƉůĞ͕
ƚŚĞǇŵĂǇƐĂǇŽŶĐĞǇŽƵĂƌĞĂĐĂƚ͕ǇŽƵĂƌĞĂůǁĂǇƐĂĐĂƚ͘ĚŽůĞƐĐĞŶƚƐŵĂǇƌĞĨĞƌƚŽƐĐŝĞŶƚŝĨŝĐĐŽŶƐƚƌƵĐƚƐ
ƐƵĐŚĂƐŐĞŶĞƚŝĐƐĂŶĚE͘dŚĞƌĞĨŽƌĞ͕ƚŚĞƌĞŝƐŐŽŽĚƌĞĂƐŽŶƚŚĂƚƐĐŚŽŽůŝŶŐƐƵƉƉŽƌƚƐƚŚŝƐƐŚŝĨƚƚŽǁĂƌĚ
ĞƐƐĞŶƚŝĂůŝƐŵ;ŬŶŽǁŝŶŐƚŚĂƚƚŚŝŶŐƐŚĂǀĞĂƐĞƚŽĨĐŚĂƌĂĐƚĞƌŝƐƚŝĐƐǁŚŝĐŚŵĂŬĞƚŚĞŵǁŚĂƚƚŚĞǇĂƌĞͿ͘

ϲ͘ϯ͘ϯ͘ϮƌŐƵŵĞŶƚĂƚŝǀĞŶĞƐƐ͕ŝĚĞĂůŝƐŵĂŶĚĐƌŝƚŝĐŝƐŵ

dŚĞ ĂďŝůŝƚǇ ƚŽ ƵƐĞ ĂďƐƚƌĂĐƚ ĂŶĚ ŚǇƉŽƚŚĞƚŝĐŽͲĚĞĚƵĐƚŝǀĞ ƌĞĂƐŽŶŝŶŐ ƌĞƐƵůƚƐ ŝŶ ĂĚŽůĞƐĐĞŶƚƐ͛ ĂďŝůŝƚǇ ƚŽ
ŐĂƚŚĞƌĨĂĐƚƐĂŶĚŝĚĞĂƐƚŽďƵŝůĚĂĐĂƐĞ͘dŚŝƐĐŽƵůĚƌĞƐƵůƚŝŶĂƌŐƵŵĞŶƚĂƚŝǀĞŶĞƐƐʹƚŚĞŽŶĐĞĐŽŵƉůŝĂŶƚ
ĐŚŝůĚďĞĐŽŵĞƐĂĨŝĞƌĐĞůǇĂƌŐƵŵĞŶƚĂƚŝǀĞƚĞĞŶĂŐĞƌ͘dŚŝƐĐŽƵůĚĂĨĨĞĐƚƚŚĞƉĂƌĞŶƚͲĐŚŝůĚƌĞůĂƚŝŽŶƐŚŝƉŝŶ
ƚŚĞĨŽůůŽǁŝŶŐǁĂǇƐ͗
• ĚŽůĞƐĐĞŶƚƐĂƌĞŽĨƚĞŶĐŽŶĨƌŽŶƚĞĚǁŝƚŚƐĞǀĞƌĂůĂůƚĞƌŶĂƚŝǀĞƐŽƌƉŽƐƐŝďůĞƐŽůƵƚŝŽŶƐƚŽĂƉƌŽďůĞŵ͘
ůƚŚŽƵŐŚŝƚŝƐĚŝĨĨŝĐƵůƚĨŽƌƚŚĞŵƚŽĚĞĐŝĚĞǁŚŝĐŚĂůƚĞƌŶĂƚŝǀĞŽƌƐŽůƵƚŝŽŶŝƐƚŚĞĐŽƌƌĞĐƚŽŶĞ͕ƚŚĞǇ
ƐƚŝůůǁĂŶƚƚŽŵĂŬĞƚŚĞŝƌŽǁŶĚĞĐŝƐŝŽŶƐǁŝƚŚŽƵƚƚŚĞŚĞůƉĂŶĚŐƵŝĚĂŶĐĞŽĨƚŚĞŝƌƉĂƌĞŶƚƐďĞĐĂƵƐĞ
ŽĨƚŚĞŝƌŝŶĐƌĞĂƐŝŶŐŶĞĞĚĨŽƌŝŶĚĞƉĞŶĚĞŶĐĞ͘dŚŝƐŵĂǇůĞĂĚƚŽĐŽŶĨůŝĐƚŝĨƚŚĞƉĂƌĞŶƚƐĚŽŶŽƚƚĂŬĞ
ŝŶƚŽĐŽŶƐŝĚĞƌĂƚŝŽŶƚŚĞŝƌĂĚŽůĞƐĐĞŶƚĐŚŝůĚƌĞŶΖƐĚƌŝǀĞƚŽǁĂƌĚƐŝŶĚĞƉĞŶĚĞŶĐĞĂŶĚĂůůŽǁƚŚĞŵƚŽ
ŵĂŬĞƚŚĞŝƌŽǁŶĚĞĐŝƐŝŽŶƐ͘
• ĞĐĂƵƐĞŽĨƚŚĞƋƵĞƐƚŝŽŶŝŶŐĂƚƚŝƚƵĚĞŽĨĂĚŽůĞƐĐĞŶƚƐ͕ƚŚĞǇƌĞƋƵŝƌĞƚŚĂƚƚŚĞŝƌƉĂƌĞŶƚƐĞǆƉůĂŝŶƚŽ
ƚŚĞŵƚŚĞŝƌƌĞĂƐŽŶƐĨŽƌǁŚĂƚƚŚĞǇĞǆƉĞĐƚĨƌŽŵƚŚĞŵ͘dŚĞǇŵĂǇĂƌŐƵĞǁŝƚŚƚŚĞŝƌƉĂƌĞŶƚƐĂďŽƵƚ
ƐŽŵĞ ŽĨ ƚŚĞŝƌ ĚĞĐŝƐŝŽŶƐ ĂŶĚ ŝĚĞĂƐ͕ ŚŽǁĞǀĞƌ͕ ďĞĐĂƵƐĞ ƚŚĞǇ ĂƌĞ ĂǁĂƌĞ ƚŚĂƚ ƚŚĞƌĞ ĂƌĞ ǀĂƌŝŽƵƐ
ƉŽƐƐŝďŝůŝƚŝĞƐĂŶĚĂůƚĞƌŶĂƚŝǀĞƐ͘/ĨƉĂƌĞŶƚƐĨĂŝůƚŽƐƵƉƉůǇƐĂƚŝƐĨĂĐƚŽƌǇƌĞĂƐŽŶƐƚŽƚŚĞŵŽƌŝĨƚŚĞǇ
ĚŽ ŶŽƚ ĂĐĐĞƉƚ ƚŚĂƚ ĂĚŽůĞƐĐĞŶƚƐ ŚĂǀĞ ƚŚĞŝƌ ŽǁŶ ǀŝĞǁƐ͕ ƚŚĞƌĞ ĐŽƵůĚ ďĞ ĐŽŶĨůŝĐƚ ďĞƚǁĞĞŶ ƚŚĞ
ƉĂƌĞŶƚƐĂŶĚƚŚĞŝƌĂĚŽůĞƐĐĞŶƚĐŚŝůĚƌĞŶ͘dŚŝƐƋƵĞƐƚŝŽŶŝŶŐĂƚƚŝƚƵĚĞŵĂǇĂůƐŽůĞĂĚƚŽĂĚŽůĞƐĐĞŶƚƐ
ƋƵĞƐƚŝŽŶŝŶŐ͕ĨŽƌĞǆĂŵƉůĞ͕ƚŚĞǀĂůƵĞƐŽƌďĞŚĂǀŝŽƵƌŽĨƚŚĞŝƌƉĂƌĞŶƚƐ͘dŚŝƐĐŽƵůĚƌĞƐƵůƚŝŶĐŽŶĨůŝĐƚ
ďĞƚǁĞĞŶƉĂƌĞŶƚƐĂŶĚƚŚĞŝƌĂĚŽůĞƐĐĞŶƚĐŚŝůĚƌĞŶ͘
• ĚŽůĞƐĐĞŶƚƐ ĂƌĞ ĂďůĞ ƚŽ ƌĞĂƐŽŶ ďĞǇŽŶĚ ƚŚĞ ƌĞĂů ƚŽ ƚŚĞ ƉŽƐƐŝďůĞ͘ dŚŝƐ ŽƉĞŶƐ Ă ǁŽƌůĚ ŽĨ ƚŚĞ
ŝĚĞĂů ĂŶĚ ŽĨ ƉĞƌĨĞĐƚŝŽŶ͘ dĞĞŶĂŐĞƌƐ ŵĂǇ ŝŵĂŐŝŶĞ ĂůƚĞƌŶĂƚŝǀĞ ĨĂŵŝůǇ͕ ƌĞůŝŐŝŽƵƐ͕ ƉŽůŝƚŝĐĂů ĂŶĚ
ŵŽƌĂůƐǇƐƚĞŵƐ͘ƵĞƚŽƚŚĞŝƌŝŶĞǆƉĞƌŝĞŶĐĞ͕ƚŚĞƐĞĂƌĞŽĨƚĞŶŐƌĂŶĚ͕ŝĚĞĂůŝƐƚŝĐǀŝƐŝŽŶƐʹƚŚĞǇůĞĂǀĞ
ϯϯϯ

ŶŽƌŽŽŵĨŽƌƚŚĞƐŚŽƌƚĐŽŵŝŶŐƐŽĨĞǀĞƌǇĚĂǇůŝĨĞ͘ĚƵůƚƐ͕ǁŝƚŚƚŚĞŝƌůŽŶŐĞƌůŝĨĞĞǆƉĞƌŝĞŶĐĞ͕ŚĂǀĞ
ĂŵŽƌĞƌĞĂůŝƐƚŝĐŽƵƚůŽŽŬ͘dŚĞĚŝƐƉĂƌŝƚǇďĞƚǁĞĞŶǁŽƌůĚǀŝĞǁƐŽĨĂĚƵůƚƐĂŶĚƚĞĞŶĂŐĞƌƐŝƐŽĨƚĞŶ
ĐĂůůĞĚƚŚĞ͞ŐĞŶĞƌĂƚŝŽŶŐĂƉ͟ĂŶĚŵĂǇĐƌĞĂƚĞƚĞŶƐŝŽŶďĞƚǁĞĞŶƉĂƌĞŶƚĂŶĚĐŚŝůĚ͘ǁĂƌĞŽĨƚŚĞ
ƉĞƌĨĞĐƚ ǁŽƌůĚ ĂŐĂŝŶƐƚ ǁŚŝĐŚ ƉĂƌĞŶƚƐ͕ ƐŝďůŝŶŐƐ ĂŶĚ ƐŽĐŝĞƚǇ ĂƌĞ ĨŽƵŶĚ ŶŽƚ ƚŽ ŵĞĂƐƵƌĞ ƵƉ͕
ĂĚŽůĞƐĐĞŶƚƐŵĂǇďĞĐŽŵĞĨĂƵůƚͲĨŝŶĚŝŶŐĐƌŝƚŝĐƐ͘

,ŽǁĞǀĞƌ͕ ĂĚŽůĞƐĐĞŶƚƐ͛ ĐĂƉĂĐŝƚǇ ĨŽƌ ĞĨĨĞĐƚŝǀĞ ĂƌŐƵŵĞŶƚĂƚŝŽŶ͕ ŝĚĞĂůŝƐŵ ĂŶĚ ĐƌŝƚŝĐŝƐŵ ŽƉĞŶƐ ƚŚĞ
ĚŽŽƌ ƚŽ ŝŶƚĞůůĞĐƚƵĂůůǇ ƐƚŝŵƵůĂƚŝŶŐ ƉĂƐƚŝŵĞƐ ƐƵĐŚ ĂƐ ĚĞďĂƚĞƐ ĂŶĚ ĞŶĚůĞƐƐ ĚŝƐĐƵƐƐŝŽŶ ƐĞƐƐŝŽŶƐ ǁŝƚŚ
ĨƌŝĞŶĚƐŽǀĞƌŵŽƌĂů͕ĞƚŚŝĐĂůĂŶĚƉŽůŝƚŝĐĂůĐŽŶĐĞƌŶƐ͘ǇƉƌŽƉŽƐŝŶŐ͕ũƵƐƚŝĨǇŝŶŐ͕ĐƌŝƚŝĐŝƐŝŶŐĂŶĚĚĞĨĞŶĚŝŶŐ
ĂǀĂƌŝĞƚǇŽĨƐŽůƵƚŝŽŶƐ͕ĂĚŽůĞƐĐĞŶƚƐŽĨƚĞŶŵŽǀĞƚŽĂŚŝŐŚĞƌůĞǀĞůŽĨƵŶĚĞƌƐƚĂŶĚŝŶŐ͘

ϲ͘ϯ͘ϯ͘ϯ ^ŽĐŝĂůĐŽŐŶŝƚŝŽŶ

^ŽĐŝĂů ĐŽŐŶŝƚŝŽŶ ƌĞĨĞƌƐ ƚŽ ƚŚĞ ǁĂǇ ŝŶ ǁŚŝĐŚ ǁĞ ƚŚŝŶŬ ĂďŽƵƚ ŽƚŚĞƌ ƉĞŽƉůĞ͕ ƐŽĐŝĂů ƌĞůĂƚŝŽŶƐŚŝƉƐ ĂŶĚ
ƐŽĐŝĂůŝŶƐƚŝƚƵƚŝŽŶƐ͘
KŶĞ ĂƐƉĞĐƚŽĨ ƐŽĐŝĂů ĐŽŐŶŝƚŝŽŶ ŝƐ ƉĞƌƐƉĞĐƚŝǀĞͲƚĂŬŝŶŐ͕ ƚŚĞĂďŝůŝƚǇƚŽĐŽŶƐŝĚĞƌĂƐŝƚƵĂƚŝŽŶĨƌŽŵĂ
ƉŽŝŶƚŽĨǀŝĞǁŽƚŚĞƌƚŚĂŶŽŶĞ͛ƐŽǁŶ͘ƐǁĞŚĂǀĞƐĞĞŶŝŶƚŚĞƉƌĞǀŝŽƵƐĐŚĂƉƚĞƌ͕ƚŚŝƐŵĞĂŶƐƚŚĞĂďŝůŝƚǇ
ƚŽĐŽŶƐŝĚĞƌƚŚĞƚŚŽƵŐŚƚƐĂŶĚĨĞĞůŝŶŐƐŽĨŽƚŚĞƌƐ͘ZŽďĞƌƚ^ĞůŵĂŶ;ϭϵϳϲ͖ϭϵϴϬͿŚĂƐĚŽŶĞĐŽŶƐŝĚĞƌĂďůĞ
ƌĞƐĞĂƌĐŚŽŶƚŚĞĚĞǀĞůŽƉŵĞŶƚŽĨƉĞƌƐƉĞĐƚŝǀĞͲƚĂŬŝŶŐ͘ĐĐŽƌĚŝŶŐƚŽŚŝŵ͕ǇŽƵŶŐĐŚŝůĚƌĞŶŚĂǀĞĚŝĨĨŝĐƵůƚǇ
ŝŶƐĞƉĂƌĂƚŝŶŐƚŚĞŝƌŽǁŶƉĞƌƐƉĞĐƚŝǀĞĨƌŽŵƚŚĞƉĞƌƐƉĞĐƚŝǀĞŽĨŽƚŚĞƌƐ͘tŚĞŶƚŚĞǇƌĞĂĐŚƚŚĞĂŐĞƐŽĨƐŝǆ
ƚŽ ĞŝŐŚƚ͕ ĐŚŝůĚƌĞŶ ďĞŐŝŶ ƚŽ ĚĞǀĞůŽƉ ƉĞƌƐƉĞĐƚŝǀĞͲƚĂŬŝŶŐ ƐŬŝůůƐ͕ ďƵƚ ŚĂǀĞ ĚŝĨĨŝĐƵůƚǇ ĐŽŵƉĂƌŝŶŐ
ƉĞƌƐƉĞĐƚŝǀĞƐ͘ǇƉƌĞͲĂĚŽůĞƐĐĞŶĐĞ;ĂŐĞƐϴƚŽϭϬͿ͕ŵŽƐƚĐŚŝůĚƌĞŶĐĂŶƵŶĚĞƌƐƚĂŶĚƚŚĂƚŽƚŚĞƌƐŵĂǇŚĂǀĞ
ĂƉŽŝŶƚŽĨǀŝĞǁƚŚĂƚŝƐĚŝĨĨĞƌĞŶƚĨƌŽŵƚŚĞŝƌŽǁŶ͘dŚĞǇĂůƐŽƌĞĂůŝƐĞƚŚĂƚƚĂŬŝŶŐĂŶŽƚŚĞƌ͛ƐƉĞƌƐƉĞĐƚŝǀĞ
ŵĂǇĂƐƐŝƐƚƚŚĞŵŝŶƵŶĚĞƌƐƚĂŶĚŝŶŐŽƚŚĞƌƐ͛ŝŶƚĞŶƚŝŽŶƐĂŶĚĂĐƚŝŽŶƐ͘/ŶĞĂƌůǇĂĚŽůĞƐĐĞŶĐĞ;ĂďŽƵƚĂŐĞƐ
ϭϬʹϭϮͿĐŚŝůĚƌĞŶďĞĐŽŵĞĐĂƉĂďůĞŽĨŵƵƚƵĂůƉĞƌƐƉĞĐƚŝǀĞͲƚĂŬŝŶŐ͘dŚŝƐŵĞĂŶƐƚŚĂƚĞĂƌůǇĂĚŽůĞƐĐĞŶƚƐ
ƵŶĚĞƌƐƚĂŶĚ ƚŚĂƚ ƚŚĞŝƌ ƉĞƌƐƉĞĐƚŝǀĞͲƚĂŬŝŶŐ ŝŶƚĞƌĂĐƚŝŽŶƐ ǁŝƚŚ ŽƚŚĞƌƐ ĂƌĞ ŵƵƚƵĂů ʹ ũƵƐƚ ĂƐ ǇŽƵ
ƵŶĚĞƌƐƚĂŶĚ ƚŚĂƚ ĂŶŽƚŚĞƌ ƉĞƌƐŽŶ ŚĂƐ Ă ǀŝĞǁ ƚŚĂƚ ŝƐ ĚŝĨĨĞƌĞŶƚ ĨƌŽŵ ǇŽƵƌ ŽǁŶ͕ ǇŽƵ ĂůƐŽ ƌĞĂůŝƐĞ ƚŚĂƚ
ŽƚŚĞƌ ƉĞƌƐŽŶƐ ƵŶĚĞƌƐƚĂŶĚ ƚŚĂƚ ǇŽƵ ŚĂǀĞ Ă ǀŝĞǁ ƚŚĂƚ ŝƐ ĚŝĨĨĞƌĞŶƚ ĨƌŽŵ ƚŚĞŝƌ ŽǁŶ͘ DŽƌĞŽǀĞƌ͕
ĂĚŽůĞƐĐĞŶƚƐďĞŐŝŶƚŽŝŵĂŐŝŶĞŚŽǁƚŚĞŝƌǀŝĞǁĂŶĚƚŚĞǀŝĞǁŽĨĂŶŽƚŚĞƌƉĞƌƐŽŶŵŝŐŚƚĂƉƉĞĂƌƚŽĂƚŚŝƌĚ
ƉĞƌƐŽŶ͘ǇůĂƚĞĂĚŽůĞƐĐĞŶĐĞƐŽĐŝĂůĂŶĚĐŽŶǀĞŶƚŝŽŶĂůƐǇƐƚĞŵƉĞƌƐƉĞĐƚŝǀĞͲƚĂŬŝŶŐĚĞǀĞůŽƉƐ͕ŵĞĂŶŝŶŐ
ƚŚĂƚĂĚŽůĞƐĐĞŶƚƐĐŽŵĞƚŽƌĞĂůŝƐĞƚŚĂƚƚŚĞŝƌƐŽĐŝĂůƉĞƌƐƉĞĐƚŝǀĞƐĂŶĚƚŚŽƐĞŽĨŽƚŚĞƌƐĂƌĞŝŶĨůƵĞŶĐĞĚŶŽƚ
ũƵƐƚďǇƚŚĞŝƌŝŶƚĞƌĂĐƚŝŽŶǁŝƚŚŽŶĞĂŶŽƚŚĞƌ͕ďƵƚĂůƐŽďǇƚŚĞŝƌƌŽůĞƐŝŶƚŚĞǁŝĚĞƌƐŽĐŝĞƚǇ͘
/Ŷ ŐĞŶĞƌĂů͕ ^ĞůŵĂŶ ĨŽƵŶĚ ĂŶ ŝŵƉƌŽǀĞŵĞŶƚ ŝŶ ƉĞƌƐƉĞĐƚŝǀĞͲƚĂŬŝŶŐ ĂďŝůŝƚŝĞƐ ĨƌŽŵ ĐŚŝůĚŚŽŽĚ ƚŽ
ĂĚŽůĞƐĐĞŶĐĞ͘ ,ŽǁĞǀĞƌ͕ ƚŚĞƌĞ ƐĞĞŵƐ ƚŽ ďĞ ŽŶůǇ Ă ůŽŽƐĞ ĐŽŶŶĞĐƚŝŽŶ ďĞƚǁĞĞŶ ĂŐĞ ĂŶĚ ƉĞƌƐƉĞĐƚŝǀĞͲ
ƚĂŬŝŶŐĂďŝůŝƚŝĞƐʹĂĚŽůĞƐĐĞŶƚƐŵĂǇƌĞĂĐŚƚŚĞƐƚĂŐĞŽĨŵƵƚƵĂůƉĞƌƐƉĞĐƚŝǀĞͲƚĂŬŝŶŐĂƐĞĂƌůǇĂƐϭϭŽƌĂƐ
ůĂƚĞ ĂƐ ϮϬ͘ /Ŷ ĨĂĐƚ͕ ƉĞŽƉůĞ ŽĨ ĂŶǇ ŐŝǀĞŶ ĂŐĞ ŵĂǇ ǀĂƌǇ ĐŽŶƐŝĚĞƌĂďůǇ ŝŶ ƚŚĞŝƌ ƉĞƌƐƉĞĐƚŝǀĞͲƚĂŬŝŶŐ
ĂďŝůŝƚŝĞƐ͘ KƚŚĞƌ ƌĞƐĞĂƌĐŚ ŽŶ ƉĞƌƐƉĞĐƚŝǀĞͲƚĂŬŝŶŐ ŚĂƐ ĨŽƵŶĚ ƚŚĂƚ ŝƚ ƉůĂǇƐ ĂŶ ŝŵƉŽƌƚĂŶƚ ƌŽůĞ ŝŶ
ĂĚŽůĞƐĐĞŶƚƐ͛ƉĞĞƌƌĞůĂƚŝŽŶƐŚŝƉƐ͘ĞŝŶŐĂďůĞƚŽƚĂŬĞƚŚĞƉĞƌƐƉĞĐƚŝǀĞŽĨŽƚŚĞƌƐ͕ŚĞůƉƐĂĚŽůĞƐĐĞŶƚƐƚŽ
ďĞ ĂǁĂƌĞ ŽĨ ŚŽǁ ƚŚŝŶŐƐ ƚŚĞǇ ƐĂǇ ĂŶĚ ĚŽ ŵĂǇ ƉůĞĂƐĞ Žƌ ĚŝƐƉůĞĂƐĞ ŽƚŚĞƌƐ͘ dŚŝƐ ŝƐ ƌĞůĂƚĞĚ ƚŽ
ĂĚŽůĞƐĐĞŶƚƐ͛ƉŽƉƵůĂƌŝƚǇ͘
ŶŽƚŚĞƌĂƐƉĞĐƚŽĨƐŽĐŝĂůĐŽŐŶŝƚŝŽŶŝŶǀŽůǀĞƐŵĂŬŝŶŐũƵĚŐŵĞŶƚƐĂďŽƵƚǁŚĂƚŽƚŚĞƌƉĞƌƐŽŶƐĂƌĞůŝŬĞ
ĂŶĚǁŚǇƚŚĞǇďĞŚĂǀĞŝŶƚŚĞǁĂǇƚŚĞǇĚŽ͘dŚĞƐĞĂƌĞĐĂůůĞĚŝŵƉůŝĐŝƚƉĞƌƐŽŶĂůŝƚǇƚŚĞŽƌŝĞƐ͘WĞŽƉůĞŽĨ
Ăůů ĂŐĞƐ ĨŽƌŵ ŝŵƉůŝĐŝƚ ƉĞƌƐŽŶĂůŝƚǇ ƚŚĞŽƌŝĞƐ͕ ďƵƚ ƚŚĞƐĞ ƚŚĞŽƌŝĞƐ ĐŚĂŶŐĞ ŝŶ Ă ǀĂƌŝĞƚǇ ŽĨ ǁĂǇƐ ĨƌŽŵ
ĐŚŝůĚŚŽŽĚƚŽĂĚŽůĞƐĐĞŶĐĞ͗

ϯϯϰ


• ŚŝůĚƌĞŶ ĂŐĞĚ ϲ ƚŽ ϳ ƚĞŶĚ ƚŽ ĚĞƐĐƌŝďĞ ŽƚŚĞƌƐ ŝŶ ƚĞƌŵƐ ŽĨ ĐŽŶĐƌĞƚĞ͕ ĞǆƚĞƌŶĂů ĐŚĂƌĂĐƚĞƌŝƐƚŝĐƐ͘
dŚĞǇ ĂůƐŽ ĚĞƐĐƌŝďĞ ŽƚŚĞƌƐ ĞŐŽĐĞŶƚƌŝĐĂůůǇ͕ ďǇ ƌĞĨĞƌƌŝŶŐ ƚŽ ƚŚĞŵƐĞůǀĞƐ͘ EŽƚĞ ƚŚĞ ĨŽůůŽǁŝŶŐ
ĚĞƐĐƌŝƉƚŝŽŶŽĨĂŶĞŝŐŚďŽƵƌďǇĂƐĞǀĞŶͲǇĞĂƌͲŽůĚ͗
^ŚĞŚĂƐĨĂŝƌŚĂŝƌĂŶĚƐŚĞǁĞĂƌƐŐůĂƐƐĞƐ͘^ŚĞŝƐǀĞƌǇŶŝĐĞďĞĐĂƵƐĞƐŚĞŐŝǀĞƐŵĞĂŶĚŵǇ
ĨƌŝĞŶĚƐƐǁĞĞƚƐ͘
• ǇŵŝĚĚůĞĐŚŝůĚŚŽŽĚ;ĂŐĞƐϴƚŽϭϬͿ͕ĐŚŝůĚƌĞŶďĞŐŝŶƚŽĚĞƐĐƌŝďĞŽƚŚĞƌƐŝŶƚĞƌŵƐŽĨŝŶƚĞƌŶĂůƚƌĂŝƚƐ
ĂŶĚ ĂďŝůŝƚŝĞƐ͕ ƌĂƚŚĞƌ ƚŚĂŶ ŝŶ ƚĞƌŵƐ ŽĨ ƚŚĞŝƌ ĞǆƚĞƌŶĂů ĐŚĂƌĂĐƚĞƌŝƐƚŝĐƐ ŽŶůǇ͘ ,ŽǁĞǀĞƌ͕ ƚŚĞŝƌ
ĚĞƐĐƌŝƉƚŝŽŶƐ ŽĨ ŽƚŚĞƌƐ ĂƌĞ ƵƐƵĂůůǇ ŶŽƚ ǁĞůůͲŝŶƚĞŐƌĂƚĞĚ ĂŶĚ ĐŽƵůĚ ďĞ ŝŶĐŽŶƐŝƐƚĞŶƚ͘ EŽƚĞ ƚŚĞ
ĨŽůůŽǁŝŶŐĚĞƐĐƌŝƉƚŝŽŶŽĨĂĐůĂƐƐŵĂƚĞďǇĂƚĞŶͲǇĞĂƌͲŽůĚ͘
^ŚĞŝƐƋƵŝƚĞĂŶŝĐĞŐŝƌů͘,ĞƌďĞŚĂǀŝŽƵƌŝƐŐŽŽĚŵŽƐƚŽĨƚŚĞƚŝŵĞ͕ďƵƚƐŽŵĞƚŝŵĞƐƐŚĞ
ŝƐƋƵŝƚĞƐŝůůǇĂŶĚŶĂƵŐŚƚǇŵŽƐƚŽĨƚŚĞƚŝŵĞ͘
• ĚŽůĞƐĐĞŶƚƐ͛ ĚĞƐĐƌŝƉƚŝŽŶƐ ŽĨ ŽƚŚĞƌƐ ƚĞŶĚ ƚŽ ďĞ ŵŽƌĞ ĂďƐƚƌĂĐƚ͕ ĚĞƐĐƌŝďŝŶŐ ŽƚŚĞƌƐ ŝŶ ƚĞƌŵƐ ŽĨ
ĂďƐƚƌĂĐƚƉĞƌƐŽŶĂůŝƚǇƚƌĂŝƚƐ͘dŚĞŝƌĚĞƐĐƌŝƉƚŝŽŶƐĂůƐŽƚĞŶĚƚŽďĞŵŽƌĞĐŽŵƉůĞǆĂŶĚƌĞĨůĞĐƚƚŚĞŝƌ
ĂǁĂƌĞŶĞƐƐ ƚŚĂƚƚŚĞ ĂƐƉĞĐƚƐ ŽĨ ƉĞƌƐŽŶĂůŝƚǇ ƚŚĂƚ ƉĞŽƉůĞ ĞǆŚŝďŝƚƚŽŽƚŚĞƌƐŵĂǇ ĚĞƉĞŶĚ ŽŶ ƚŚĞ
ƐŝƚƵĂƚŝŽŶĂŶĚƚŚĂƚƉĞŽƉůĞŵĂǇĞǆŚŝďŝƚĚŝĨĨĞƌĞŶƚƚƌĂŝƚƐŝŶĚŝĨĨĞƌĞŶƚƐŝƚƵĂƚŝŽŶƐ͘dŚĞŝƌĚĞƐĐƌŝƉƚŝŽŶƐ
ŽĨ ŽƚŚĞƌƐ ĂůƐŽ ƚĞŶĚ ƚŽ ďĞ ŵŽƌĞ ŽƌŐĂŶŝƐĞĚ͕ ƐŝŶĐĞ ƚŚĞƌĞ ƐĞĞŵƐ ƚŽ ďĞ ŵŽƌĞ ŝŶƚĞŐƌĂƚŝŽŶ͘ &Žƌ
ĞǆĂŵƉůĞ͕ŶŽƚĞƚŚŝƐĚĞƐĐƌŝƉƚŝŽŶŽĨĂĐůĂƐƐŵĂƚĞďǇĂϭϱͲǇĞĂƌͲŽůĚ͗
ŶŐĞůĂŝƐǀĞƌǇŵŽĚĞƐƚ͘^ŚĞŝƐĞǀĞŶƐŚǇĞƌƚŚĂŶ/ĂŵǁŚĞŶŝŶĂŐƌŽƵƉ͕ǇĞƚƐŚĞŝƐ
ƚĂůŬĂƚŝǀĞ ǁŚĞŶ ƐŚĞ ŝƐ ǁŝƚŚ ŽŶĞ Žƌ ƚǁŽ ƉĞƌƐŽŶƐ͘ ^ŚĞ ƉƌĂŝƐĞƐ ŽƚŚĞƌ ƉĞŽƉůĞ͛Ɛ
ĂĐŚŝĞǀĞŵĞŶƚƐ͕ďƵƚŶĞǀĞƌƚĂůŬƐĂďŽƵƚŚĞƌŽǁŶ͘
EŽƚĞ ƚŚĂƚ ĂĚŽůĞƐĐĞŶƚƐ͛ ŝŵƉůŝĐŝƚ ƉĞƌƐŽŶĂůŝƚǇ ƚŚĞŽƌŝĞƐ ďĞĐŽŵĞ ŵŽƌĞ ĂďƐƚƌĂĐƚ͕ ĐŽŵƉůĞǆ ĂŶĚ
ŽƌŐĂŶŝƐĞĚ ĂŶĚ ƚŚĂƚ ƚŚĞƐĞ ĐŚĂƌĂĐƚĞƌŝƐƚŝĐƐ ĂůƐŽ ĚŝƐƚŝŶŐƵŝƐŚ ĂĚŽůĞƐĐĞŶƚƐ ĨƌŽŵ ǇŽƵŶŐĞƌ ĐŚŝůĚƌĞŶ ŝŶ ƚŚĞ
ŽƚŚĞƌĂƐƉĞĐƚƐŽĨĐŽŐŶŝƚŝǀĞĚĞǀĞůŽƉŵĞŶƚǁĞŚĂǀĞĚŝƐĐƵƐƐĞĚ͘

ϲ͘ϯ͘ϯ͘ϰ^ĞůĨͲĐŽŶƐĐŝŽƵƐŶĞƐƐĂŶĚƐĞůĨͲĨŽĐƵƐŝŶŐ

tĞŚĂǀĞƐĞĞŶƚŚĂƚĂĚŽůĞƐĐĞŶƚƐďĞĐŽŵĞůĞƐƐĞŐŽĐĞŶƚƌŝĐƚŚĂŶǇŽƵŶŐĞƌĐŚŝůĚƌĞŶĂƐƚŚĞǇůĞĂƌŶƚŽƚĂŬĞ
ƚŚĞ ƉĞƌƐƉĞĐƚŝǀĞƐ ŽĨ ŽƚŚĞƌƐ͘ dŚĞŝƌ ŝŵƉůŝĐŝƚ ƉĞƌƐŽŶĂůŝƚǇ ƚŚĞŽƌŝĞƐ ĂůƐŽ ďĞĐŽŵĞ ůĞƐƐ ĞŐŽĐĞŶƚƌŝĐ ĚƵƌŝŶŐ
ŵŝĚĚůĞĐŚŝůĚŚŽŽĚĂŶĚĂĚŽůĞƐĐĞŶĐĞ͘,ŽǁĞǀĞƌ͕ĂŶĞǁŬŝŶĚŽĨĞŐŽĐĞŶƚƌŝƐŵĞǀŽůǀĞƐŝŶƚŚŝƐƐƚĂŐĞ͘
ĚŽůĞƐĐĞŶƚƐ͛ ĂďŝůŝƚǇ ƚŽ ƌĞĨůĞĐƚ ŽŶ ƚŚĞŝƌ ŽǁŶ ƚŚŽƵŐŚƚƐ ĐŽŵďŝŶĞĚ ǁŝƚŚ ƚŚĞ ƉŚǇƐŝĐĂů ĂŶĚ
ƉƐǇĐŚŽůŽŐŝĐĂů ĐŚĂŶŐĞƐ ƚŚĂƚ ƚŚĞǇ ĂƌĞ ƵŶĚĞƌŐŽŝŶŐ ŵĞĂŶ ƚŚĂƚ ƚŚĞǇ ƐƚĂƌƚ ƚŽ ƚŚŝŶŬ ŵŽƌĞ ĂďŽƵƚ
ƚŚĞŵƐĞůǀĞƐ͘WŝĂŐĞƚďĞůŝĞǀĞĚƚŚĂƚĂŶĞǁĨŽƌŵŽĨĞŐŽĐĞŶƚƌŝƐŵĂĐĐŽŵƉĂŶŝĞƐƚŚŝƐƐƚĂŐĞʹƚŚĞŝŶĂďŝůŝƚǇ
ƚŽ ĚŝƐƚŝŶŐƵŝƐŚ ƚŚĞ ĂďƐƚƌĂĐƚ ƉĞƌƐƉĞĐƚŝǀĞƐ ŽĨ ƐĞůĨ ĂŶĚ ŽƚŚĞƌ͘ WŝĂŐĞƚ͛Ɛ ŝĚĞĂƐ ǁĞƌĞ ĞǆƉĂŶĚĞĚ ďǇ ĂǀŝĚ
ůŬŝŶĚ;ϭϵϲϳ͕ϭϵϴϱͿ͘ĐĐŽƌĚŝŶŐƚŽůŬŝŶĚ͕ĂĚŽůĞƐĐĞŶƚĞŐŽĐĞŶƚƌŝƐŵ ŝŶĐůƵĚĞƐ ƚǁŽĚŝƐƚŽƌƚĞĚ ŝŵĂŐĞƐ ŽĨ
ƚŚĞƌĞůĂƚŝŽŶďĞƚǁĞĞŶƐĞůĨĂŶĚŽƚŚĞƌƐʹƚŚĞŝŵĂŐŝŶĂƌǇĂƵĚŝĞŶĐĞĂŶĚƚŚĞƉĞƌƐŽŶĂůĨĂďůĞ͘
dŚĞ ŝŵĂŐŝŶĂƌǇ ĂƵĚŝĞŶĐĞ ŝƐ ĂĚŽůĞƐĐĞŶƚƐ͛ ďĞůŝĞĨ ƚŚĂƚ ƚŚĞǇ ĂƌĞ ƚŚĞ ĨŽĐƵƐ ŽĨ ĞǀĞƌǇŽŶĞ ĞůƐĞ͛Ɛ
ĂƚƚĞŶƚŝŽŶ͘ ;ƌŽĂĚůǇ ƐƉĞĂŬŝŶŐ͕ ƚŚĞ ŝŵĂŐŝŶĂƌǇ ĂƵĚŝĞŶĐĞ ƌĞĨĞƌƐ ƚŽ ƚŚĞ ƉƌĞŽĐĐƵƉĂƚŝŽŶ ǁŝƚŚ ǁŚĂƚ ǇŽƵ
ďĞůŝĞǀĞ ŽƚŚĞƌ ƉĞŽƉůĞ ĂƌĞ ƚŚŝŶŬŝŶŐ ŽĨ ǇŽƵ͘Ϳ dŚŝƐ ƌĞƐƵůƚƐ ĨƌŽŵ ĂĚŽůĞƐĐĞŶƚƐ͛ ůŝŵŝƚĞĚ ĐĂƉĂĐŝƚǇ ƚŽ
ĚŝƐƚŝŶŐƵŝƐŚďĞƚǁĞĞŶƚŚĞŝƌƚŚŝŶŬŝŶŐĂďŽƵƚƚŚĞŵƐĞůǀĞƐĂŶĚƚŚĞŝƌƚŚŝŶŬŝŶŐĂďŽƵƚƚŚĞƚŚŽƵŐŚƚƐŽĨŽƚŚĞƌƐ͘
ŽŶƐĞƋƵĞŶƚůǇ͕ƚŚĞǇŵĂǇĐŽŶĨƵƐĞƚŚĞƚǁŽ͘ĞĐĂƵƐĞƚŚĞǇƚŚŝŶŬĂďŽƵƚƚŚĞŵƐĞůǀĞƐƐŽŵƵĐŚĂŶĚĂƌĞƐŽ
ĂĐƵƚĞůǇĂǁĂƌĞŽĨŚŽǁƚŚĞǇŵŝŐŚƚĂƉƉĞĂƌƚŽŽƚŚĞƌƐ͕ƚŚĞǇĐŽŶĐůƵĚĞƚŚĂƚŽƚŚĞƌƐŵƵƐƚĂůƐŽďĞƚŚŝŶŬŝŶŐ
ĂďŽƵƚƚŚĞŵĂŐƌĞĂƚĚĞĂů͘ĞĐĂƵƐĞƚŚĞǇĞǆĂŐŐĞƌĂƚĞƚŚĞĞǆƚĞŶƚƚŽǁŚŝĐŚŽƚŚĞƌƐƚŚŝŶŬĂďŽƵƚƚŚĞŵ͕ƚŚĞǇ
ŝŵĂŐŝŶĞ ĂŶ ĂƵĚŝĞŶĐĞ ĨŽƌ ƚŚĞŝƌ ĂƉƉĞĂƌĂŶĐĞ ʹ ƚŚĞǇ ƌĞŐĂƌĚ ƚŚĞŵƐĞůǀĞƐ ĂƐ ĂůǁĂǇƐ ŽŶ ƐƚĂŐĞ͕ ďĞĐĂƵƐĞ
ĞǀĞƌǇďŽĚǇŝƐĂůǁĂǇƐůŽŽŬŝŶŐĂƚƚŚĞŵ͘dŚŝƐĞǆĂŐŐĞƌĂƚŝŽŶŵĂŬĞƐƚŚĞŵŵƵĐŚŵŽƌĞƐĞůĨͲĐŽŶƐĐŝŽƵƐƚŚĂŶ
ƚŚĞǇǁĞƌĞ͕ƉƌŝŽƌƚŽĨŽƌŵĂůŽƉĞƌĂƚŝŽŶƐ͘
ϯϯϱ

dŚĞ ŝŵĂŐŝŶĂƌǇ ĂƵĚŝĞŶĐĞ ŚĞůƉƐ ƵƐ ƚŽ ƵŶĚĞƌƐƚĂŶĚ ƚŚĞ ĂŵŽƵŶƚ ŽĨ ƚŝŵĞ ĂĚŽůĞƐĐĞŶƚƐ ƐƉĞŶĚ
ŝŶƐƉĞĐƚŝŶŐĞǀĞƌǇĚĞƚĂŝůŽĨƚŚĞŝƌĂƉƉĞĂƌĂŶĐĞ͘/ƚĂůƐŽĂĐĐŽƵŶƚƐĨŽƌƚŚĞŝƌƐĞŶƐŝƚŝǀŝƚǇƚŽƉƵďůŝĐĐƌŝƚŝĐŝƐŵ͘
&ŽƌĂĚŽůĞƐĐĞŶƚƐ͕ǁŚŽďĞůŝĞǀĞƚŚĂƚĞǀĞƌǇŽŶĞŝƐŵŽŶŝƚŽƌŝŶŐƚŚĞŝƌƉĞƌĨŽƌŵĂŶĐĞ͕ĂĐƌŝƚŝĐĂůƌĞŵĂƌŬĨƌŽŵĂ
ƉĂƌĞŶƚŽƌƚĞĂĐŚĞƌĐĂŶďĞĚĞǀĂƐƚĂƚŝŶŐ͘
dŚĞƉĞƌƐŽŶĂůĨĂďůĞŝƐĂŶŝŶƚĞŶƐĞŝŶǀĞƐƚŵĞŶƚŝŶŽŶĞ͛ƐŽǁŶƚŚŽƵŐŚƚƐĂŶĚĨĞĞůŝŶŐƐĂŶĚĂďĞůŝĞĨƚŚĂƚ
ƚŚĞƐĞ ƚŚŽƵŐŚƚƐ ĂŶĚ ĨĞĞůŝŶŐƐ ĂƌĞ ƵŶŝƋƵĞ͘ dŚĞ ƉĞƌƐŽŶĂů ĨĂďůĞ ŝƐ ďƵŝůƚ ŽŶ ƚŚĞ ŝŵĂŐŝŶĂƌǇ ĂƵĚŝĞŶĐĞ͘
ĚŽůĞƐĐĞŶƚƐ͛ďĞůŝĞĨŝŶƚŚĞŝŵĂŐŝŶĂƌǇĂƵĚŝĞŶĐĞƚŚĂƚŝƐŚŝŐŚůǇĐŽŶƐĐŝŽƵƐŽĨŚŽǁƚŚĞǇůŽŽŬĂŶĚĂĐƚ͕ůĞĂĚƐ
ƚŽƚŚĞďĞůŝĞĨƚŚĂƚƚŚĞǇĂƌĞƚŚĞĨŽĐƵƐŽĨĞǀĞƌǇŽŶĞĞůƐĞ͛ƐĂƚƚĞŶƚŝŽŶ͘dŚĞƌĞĨŽƌĞ͕ƚŚĞƉĞƌƐŽŶĂůĨĂďůĞŝƐĂŶ
ŝŶĨůĂƚĞĚŽƉŝŶŝŽŶŽĨƚŚĞŝƌŽǁŶŝŵƉŽƌƚĂŶĐĞʹƚŚĞĨĞĞůŝŶŐƚŚĂƚƚŚĞǇĂƌĞƐƉĞĐŝĂůĂŶĚƵŶŝƋƵĞ͘
dŚĞƉĞƌƐŽŶĂůĨĂďůĞŵĂǇďĞĂƐŽƵƌĐĞŽĨĂŶŐƵŝƐŚ͕ĞƐƉĞĐŝĂůůǇǁŚĞŶŝƚŵĂŬĞƐĂĚŽůĞƐĐĞŶƚƐĨĞĞůƚŚĂƚ
ŶŽďŽĚǇ ƵŶĚĞƌƐƚĂŶĚƐ ƚŚĞŵ͕ ďĞĐĂƵƐĞ ŶŽ ŽŶĞ ĐĂŶ ƐŚĂƌĞ ƚŚĞŝƌ ƵŶŝƋƵĞ ĞǆƉĞƌŝĞŶĐĞƐ͘ /ƚ ŵĂǇ ĂůƐŽ ďĞ Ă
ƐŽƵƌĐĞŽĨŚŝŐŚŚŽƉĞƐ͕ĂƐĂĚŽůĞƐĐĞŶƚƐŝŵĂŐŝŶĞƚŚĞŝƌƵŶŝƋƵĞƉĞƌƐŽŶĂůĚĞƐƚŝŶǇůĞĂĚŝŶŐƚŽƚŚĞĨƵůĨŝůŵĞŶƚ
ŽĨ ƚŚĞŝƌ ĚƌĞĂŵƐ͘ dŚŝƐ ŝƐ ĞǀŝĚĞŶƚ ŝŶ ŵĂŶǇ ĂĚŽůĞƐĐĞŶƚƐ͛ ďĞůŝĞĨ ƚŚĂƚ ƚŚĞǇ ǁŝůů ďĞ ĚŝĨĨĞƌĞŶƚ ĨƌŽŵ ƚŚĞŝƌ
ƉĂƌĞŶƚƐ͖ƚŚĞǇǁŝůůŶŽƚďĞƐƚƵĐŬŝŶĂƌƵƚ͕ďƵƚǁŝůůƌĞĂůŝƐĞƚŚĞŝƌŚŽƉĞƐĂŶĚĚƌĞĂŵƐ͘dŚĞƉĞƌƐŽŶĂůĨĂďůĞ
ŵĂǇĂůƐŽĐŽŶƚƌŝďƵƚĞƚŽƌŝƐŬͲƚĂŬŝŶŐďĞŚĂǀŝŽƵƌďǇĂĚŽůĞƐĐĞŶƚƐǁŚŽƐĞƐĞŶƐĞŽĨƵŶŝƋƵĞŶĞƐƐůĞĂĚƐƚŚĞŵ
ƚŽ ďĞůŝĞǀĞ ƚŚĂƚ ƚŚĞǇ ĂƌĞ ŝŶǀŝŶĐŝďůĞ͖ ƚŚĂƚ ŶĞŐĂƚŝǀĞ ĐŽŶƐĞƋƵĞŶĐĞƐ ĨƌŽŵ ŚŝŐŚ ƌŝƐŬ ďĞŚĂǀŝŽƵƌ͕ ƐƵĐŚ ĂƐ
ƵŶƉƌŽƚĞĐƚĞĚƐĞǆ͕ĚƌƵŐƚĂŬŝŶŐ͕ĚƌƵŶŬĚƌŝǀŝŶŐĂŶĚŚŝŐŚƐƉĞĞĚĚƌŝǀŝŶŐ͞ǁŽŶ͛ƚŚĂƉƉĞŶƚŽŵĞ͘͟
dŚĞ ŝŵĂŐŝŶĂƌǇ ĂƵĚŝĞŶĐĞ ĂŶĚ ƉĞƌƐŽŶĂů ĨĂďůĞ ĂƌĞ ƐƚƌŽŶŐĞƐƚ ĚƵƌŝŶŐ ƚŚĞ ƚƌĂŶƐŝƚŝŽŶ ƚŽ ĨŽƌŵĂů
ŽƉĞƌĂƚŝŽŶĂůƚŚŝŶŬŝŶŐ͘zĞƚƚŚĞƐĞĚŝƐƚŽƌƚĞĚǀŝƐŝŽŶƐŵĂǇŶŽƚďĞĂƌĞƚƵƌŶƚŽĞŐŽĐĞŶƚƌŝƐŵĂƐĞǆƉĞƌŝĞŶĐĞĚ
ŝŶƚŚĞƉƌĞŽƉĞƌĂƚŝŽŶĂůƉĞƌŝŽĚ͘/ŶƐƚĞĂĚ͕ƚŚĞǇƐĞĞŵƚŽďĞĂŶŽƵƚŐƌŽǁƚŚŽĨŐĂŝŶƐŝŶƉĞƌƐƉĞĐƚŝǀĞͲƚĂŬŝŶŐ͕
ǁŚŝĐŚĐĂƵƐĞƐǇŽƵŶŐƚĞĞŶĂŐĞƌƐƚŽďĞǀĞƌǇĐŽŶĐĞƌŶĞĚǁŝƚŚǁŚĂƚŽƚŚĞƌƐƚŚŝŶŬ͘dŚĞŝŵĂŐŝŶĂƌǇĂƵĚŝĞŶĐĞ
ĂŶĚƉĞƌƐŽŶĂůĨĂďůĞŐƌĂĚƵĂůůǇĚĞĐůŝŶĞĂƐĂďƐƚƌĂĐƚƌĞĂƐŽŶŝŶŐďĞĐŽŵĞƐďĞƚƚĞƌĞƐƚĂďůŝƐŚĞĚ͘ĚƵůƚƐ͕ƚŽŽ͕
ŝŵĂŐŝŶĞ;ĂŶĚƐŽŵĞƚŝŵĞƐĞǆĂŐŐĞƌĂƚĞͿĂŶĂƵĚŝĞŶĐĞĨŽƌƚŚĞŝƌďĞŚĂǀŝŽƵƌĂŶĚďĞůŝĞǀĞƚŚĞƌĞŝƐƐŽŵĞƚŚŝŶŐ
ƐƉĞĐŝĂů͕ ŝĨ ŶŽƚ ƵŶŝƋƵĞ͕ ƚŽ ƚŚĞŝƌ ƉĞƌƐŽŶĂů ĞǆƉĞƌŝĞŶĐĞ ĂŶĚ ƚŚĞŝƌ ƉĞƌƐŽŶĂů ĚĞƐƚŝŶǇ͘ WĞŽƉůĞ ŽĨ Ăůů ĂŐĞƐ
ĞǆƉĞƌŝĞŶĐĞ ǁŚĂƚ ŝƐ ŬŶŽǁŶ ĂƐ ĂŶ ŽƉƚŝŵŝƐƚŝĐ ďŝĂƐ͕ ǁŚŝĐŚ ŝƐ Ă ƚĞŶĚĞŶĐǇ ƚŽ ĂƐƐƵŵĞ ƚŚĂƚ ĂĐĐŝĚĞŶƚƐ͕
ĚŝƐĞĂƐĞƐ ĂŶĚ ŽƚŚĞƌ ŵŝƐĨŽƌƚƵŶĞƐ ĂƌĞ ŵŽƌĞ ůŝŬĞůǇ ƚŽ ŚĂƉƉĞŶ ƚŽ ŽƚŚĞƌƐ ƚŚĂŶ ƚŽ ƚŚĞŵƐĞůǀĞƐ ;ƌŶĞƚƚ͕
ϮϬϬϰͿ͘

ϲ͘ϯ͘ϯ͘ϱWůĂŶŶŝŶŐĂŶĚĚĞĐŝƐŝŽŶͲŵĂŬŝŶŐ

ĚŽůĞƐĐĞŶƚƐ͕ ǁŚŽ ƚŚŝŶŬ ŵŽƌĞ ĂŶĂůǇƚŝĐĂůůǇ͕ ŚĂŶĚůĞ ĐŽŐŶŝƚŝǀĞ ƚĂƐŬƐ ŵŽƌĞ ĞĨĨĞĐƚŝǀĞůǇ ƚŚĂŶ ƚŚĞǇ ĚŝĚ
ǁŚĞŶƚŚĞǇǁĞƌĞǇŽƵŶŐĞƌ͘dŚĞǇĂƌĞďĞƚƚĞƌĂƚĐŽŐŶŝƚŝǀĞƐĞůĨͲƌĞŐƵůĂƚŝŽŶ͕ǁŚŝĐŚŵĞĂŶƐƉůĂŶŶŝŶŐǁŚĂƚ
ƚŽ ĚŽ ĨŝƌƐƚ ĂŶĚ ǁŚĂƚ ƚŽ ĚŽ ŶĞǆƚ͕ ŵŽŶŝƚŽƌŝŶŐ ƉƌŽŐƌĞƐƐ ƚŽǁĂƌĚƐ Ă ŐŽĂů ĂŶĚ ƌĞĚŝƌĞĐƚŝŶŐ ĂĐƚŝŽŶƐ ƚŚĂƚ
ƉƌŽǀĞƵŶƐƵĐĐĞƐƐĨƵů͘&ŽƌƚŚŝƐƌĞĂƐŽŶ͕ƐƚƵĚǇƐŬŝůůƐŝŵƉƌŽǀĞĨƌŽŵŵŝĚĚůĞĐŚŝůĚŚŽŽĚŝŶƚŽĂĚŽůĞƐĐĞŶĐĞ͕ĂƐ
ŵĞŶƚŝŽŶĞĚĞĂƌůŝĞƌ͘
,ŽǁĞǀĞƌ͕ǁŚĞŶŝƚĐŽŵĞƐƚŽƉůĂŶŶŝŶŐĂŶĚĚĞĐŝƐŝŽŶͲŵĂŬŝŶŐŝŶĞǀĞƌǇĚĂǇůŝĨĞ͕ǇŽƵŶŐĂĚŽůĞƐĐĞŶƚƐ
ĂƌĞ ŽĨƚĞŶ ŽǀĞƌǁŚĞůŵĞĚ ďǇ ƚŚĞ ƉŽƐƐŝďŝůŝƚŝĞƐ ĂǀĂŝůĂďůĞ͘ ;ZĞŵĞŵďĞƌ͕ ĚƵĞ ƚŽ ƚŚĞŝƌ ĐŽŐŶŝƚŝǀĞ
ĚĞǀĞůŽƉŵĞŶƚ͕ ƚŚĞǇ ĂƌĞ ŵƵĐŚ ŵŽƌĞ ĂǁĂƌĞ ŽĨ ƚŚĞ ǀĂƌŝĞƚǇ ŽĨ ƉŽƐƐŝďŝůŝƚŝĞƐ ĂŶĚ ŽƉƚŝŽŶƐ͘Ϳ dŚĞƌĞĨŽƌĞ͕
ƚŚĞŝƌĞĨĨŽƌƚƐƚŽĐŚŽŽƐĞĂŵŽŶŐĂůƚĞƌŶĂƚŝǀĞƐĨƌĞƋƵĞŶƚůǇďƌĞĂŬĚŽǁŶĂŶĚƚŚĞǇŵĂǇƌĞƐŽƌƚƚŽŚĂďŝƚ͕ĂĐƚ
ŽŶŝŵƉƵůƐĞŽƌŶŽƚŵĂŬĞĂĚĞĐŝƐŝŽŶĂƚĂůů͘
/ŶĂŶĞƌĂŝŶǁŚŝĐŚĂĚŽůĞƐĐĞŶƚƐŚĂǀĞƚŽŵĂŬĞŝŵƉŽƌƚĂŶƚĚĞĐŝƐŝŽŶƐƌĞŐĂƌĚŝŶŐ͕ĨŽƌĞǆĂŵƉůĞ͕ĐĂƌĞĞƌ
ĐŚŽŝĐĞ͕ ĚƌƵŐ ƵƐĞ ;ŝŶĐůƵĚŝŶŐ ĂůĐŽŚŽů ĂŶĚ ĐŝŐĂƌĞƚƚĞƐͿ ĂŶĚ ƐĞǆƵĂů ĂĐƚŝǀŝƚǇ͕ ƚŚĞ ƋƵĞƐƚŝŽŶ ƚŚĂƚ ƚǇƉŝĐĂůůǇ
ĂƌŝƐĞƐŝƐ͗ĐĂŶĂĚŽůĞƐĐĞŶƚƐŵĂŬĞĚĞĐŝƐŝŽŶƐĐŽŵƉĞƚĞŶƚůǇ͍
KŶĞ ŽĨ ƚŚĞ ŵŽƐƚ ƉƌŽŵŝŶĞŶƚ ƉĞƌƐƉĞĐƚŝǀĞƐ ŽŶ ĂĚŽůĞƐĐĞŶƚ ĚĞĐŝƐŝŽŶͲŵĂŬŝŶŐ ŝƐ ƚŚĞ ďĞŚĂǀŝŽƵƌĂů
ĚĞĐŝƐŝŽŶƚŚĞŽƌǇ͘ĐĐŽƌĚŝŶŐƚŽƚŚŝƐƉĞƌƐƉĞĐƚŝǀĞ͕ƚŚĞĚĞĐŝƐŝŽŶͲŵĂŬŝŶŐƉƌŽĐĞƐƐŝŶĐůƵĚĞƐ;ϭͿŝĚĞŶƚŝĨǇŝŶŐ
ϯϯϲ


ƚŚĞƌĂŶŐĞŽĨƉŽƐƐŝďůĞĐŚŽŝĐĞƐ͖;ϮͿŝĚĞŶƚŝĨǇŝŶŐƚŚĞĐŽŶƐĞƋƵĞŶĐĞƐƚŚĂƚǁŽƵůĚƌĞƐƵůƚĨƌŽŵĞĂĐŚĐŚŽŝĐĞ͖
;ϯͿĞǀĂůƵĂƚŝŶŐƚŚĞĐŽŶƐĞƋƵĞŶĐĞ͖;ϰͿĂƐƐĞƐƐŝŶŐƚŚĞůŝŬĞůŝŚŽŽĚŽĨĞĂĐŚĐŽŶƐĞƋƵĞŶĐĞ͖ĂŶĚ;ϱͿŝŶƚĞŐƌĂƚŝŶŐ
ƚŚŝƐĐŽŶƐĞƋƵĞŶĐĞ;ƌŶĞƚƚ͕ϮϬϬϰͿ͘
ŽŵƉĞƚĞŶĐĞ ŝŶ ƚŚŝƐ ƉƌŽĐĞƐƐ ǀĂƌŝĞƐ ĐŽŶƐŝĚĞƌĂďůǇ ǁŝƚŚ ĂŐĞ͗ ĞĂƌůǇ ĂĚŽůĞƐĐĞŶƚƐ ĂƌĞ ŵŽƌĞ ƐŬŝůůĞĚ
ƚŚĂŶ ǇŽƵŶŐ ĐŚŝůĚƌĞŶ ĂŶĚ ůĂƚĞ ĂĚŽůĞƐĐĞŶƚƐ ĂƌĞ ŵŽƌĞ ƐŬŝůůĞĚ ƚŚĂŶ ĞĂƌůǇ ĂĚŽůĞƐĐĞŶƚƐ͘ dŚĞ ŵŽƐƚ
ŝŵƉŽƌƚĂŶƚ ƚƌĂŶƐŝƚŝŽŶƐ ƐĞĞŵ ƚŽŽĐĐƵƌ Ăƚ ĂŐĞƐ ϭϭ ƚŽϭϮ ĂŶĚ ĂŐĂŝŶ ĂƚĂŐĞƐϭϱƚŽϭϲ͘,ŽǁĞǀĞƌ͕ŵŽƐƚ
ƐƚƵĚŝĞƐ ĐŽŵƉĂƌŝŶŐ ůĂƚĞ ĂĚŽůĞƐĐĞŶƚƐ ĂŶĚ ĂĚƵůƚƐ ŚĂǀĞ ĨŽƵŶĚ ĨĞǁ ĚŝĨĨĞƌĞŶĐĞƐ ŝŶ ƚŚĞ ĚĞĐŝƐŝŽŶͲŵĂŬŝŶŐ
ƉƌŽĐĞƐƐĞƐƚŚĞǇƵƐĞ͘tŚǇŝƐŝƚ͕ƚŚĞŶ͕ƚŚĂƚĂĚŽůĞƐĐĞŶƚƐĂƌĞƐŽŵƵĐŚŵŽƌĞůŝŬĞůǇƚŚĂŶĂĚƵůƚƐƚŽƚĂŬĞ
ƌŝƐŬƐ͕ƐƵĐŚĂƐƵŶƉƌŽƚĞĐƚĞĚƐĞǆƵĂůĂĐƚŝǀŝƚǇ͕ĚƌƵŐͲƚĂŬŝŶŐĂŶĚĚƌŝǀŝŶŐǁŚŝůĞŝŶƚŽǆŝĐĂƚĞĚ͍
ŽŵƉĞƚĞŶƚ ĚĞĐŝƐŝŽŶͲŵĂŬŝŶŐ ŝŶǀŽůǀĞƐ ŶŽƚ ŽŶůǇ ĐŽŐŶŝƚŝǀĞ ĐŽŵƉŽŶĞŶƚƐ ďƵƚ ĂůƐŽ ƉƐǇĐŚŽƐŽĐŝĂů
ĐŽŵƉŽŶĞŶƚƐ ;^ƚĞŝŶďĞƌŐ Θ ĂƵĨĨŵĂŶ͕ ϭϵϵϲͿ͘ ĚĞĨŝĐŝĞŶĐǇ ŝŶ ĞŝƚŚĞƌ ĂƌĞĂ ƵŶĚĞƌŵŝŶĞƐ ƚŚĞ ĚĞĐŝƐŝŽŶͲ
ŵĂŬŝŶŐ ƉƌŽĐĞƐƐ͘ dŚĞ ŝŵƉůŝĐĂƚŝŽŶ ŝƐ ƚŚĂƚ ĞǀĞŶ ƚŚŽƵŐŚ ĂĚŽůĞƐĐĞŶƚƐ ŵĂǇ ƐŚŽǁ ƚŚĞ ƐĂŵĞ ůĞǀĞů ŽĨ
ĐŽŐŶŝƚŝǀĞ ĂďŝůŝƚǇ ĂƐ ĂĚƵůƚƐ ŝŶ ŵĂŬŝŶŐ Ă ĚĞĐŝƐŝŽŶ ;ƐƵĐŚ ĂƐ ĞǀĂůƵĂƚŝŶŐ ƚŚĞ ĂĚǀĂŶƚĂŐĞƐ ĂŶĚ
ĚŝƐĂĚǀĂŶƚĂŐĞƐͿ͕ĂĚŽůĞƐĐĞŶƚƐĂƌĞŵƵĐŚŵŽƌĞĂĨĨĞĐƚĞĚďǇƉƐǇĐŚŽƐŽĐŝĂůĨĂĐƚŽƌƐ;ƐƵĐŚĂƐƚŚĞĞŵŽƚŝŽŶƐ
ŽĨƚŚĞŵŽŵĞŶƚĂŶĚƚŚĞĚĞƐŝƌĞƚŽďĞĂĐĐĞƉƚĞĚďǇŽƚŚĞƌƐͿĂŶĚǁŝůůƚŚĞƌĞĨŽƌĞŵĂŬĞĚŝĨĨĞƌĞŶƚĚĞĐŝƐŝŽŶƐ͘
dŚĞ ĨĂĐƚ ƚŚĂƚ ƚŚĞ ĚŝĨĨĞƌĞŶƚ ďƌĂŝŶ ƐǇƐƚĞŵƐ ŵĂƚƵƌĞ Ăƚ ĚŝĨĨĞƌĞŶƚ
ƌĂƚĞƐŵĂǇĂůƐŽĐŽŶƚƌŝďƵƚĞƚŽĂĚŽůĞƐĐĞŶƚƐ͛ŵĂŬŝŶŐƌŝƐŬǇĚĞĐŝƐŝŽŶƐ͘Ɛ
ŵĞŶƚŝŽŶĞĚ ĞĂƌůŝĞƌ͕ ƚŚĞ ůŝŵďŝĐ ƐǇƐƚĞŵ͕ ǁŚŝĐŚ ĐŽŶƐŝƐƚƐ ŽĨ Ă ƐĞƚ ŽĨ
ƐƚƌƵĐƚƵƌĞƐ ůŽĐĂƚĞĚ ďĞŶĞĂƚŚ ƚŚĞ ĐŽƌƚĞǆ͕ ŝƐ ŝŶǀŽůǀĞĚ ŝŶ ƚŚĞ ǁĂǇ ǁĞ
ƉƌŽĐĞƐƐ ƐŽĐŝĂů ĂŶĚ ĞŵŽƚŝŽŶĂů ŝŶĨŽƌŵĂƚŝŽŶ ĂŶĚ ĞǀĂůƵĂƚĞ ƌĞǁĂƌĚƐ ʹ
ĞǆĂĐƚůǇƚŚĞƚǇƉĞŽĨŝŶĨŽƌŵĂƚŝŽŶŝŶǀŽůǀĞĚŝŶŵĂŶǇŽĨƚŚĞƌŝƐŬǇĐŚŽŝĐĞƐ
ĂĚŽůĞƐĐĞŶƚƐŵĂŬĞ͘ dŚĞ ƉƌĞĨƌŽŶƚĂů ĐŽƌƚĞǆ ĚĞǀĞůŽƉƐ ůĂƚĞƌ͕ ƐŽ ƚŚĂƚ ŝƚ
ŽŶůǇ ŐƌĂĚƵĂůůǇ ĂƐƐƵŵĞƐ ĐŽŐŶŝƚŝǀĞ ĐŽŶƚƌŽů ŽǀĞƌ ďĞŚĂǀŝŽƵƌ͘
ŽŶƐĞƋƵĞŶƚůǇ͕ ǁŚĞŶ ƚŚĞ ůŝŵďŝĐ ƐǇƐƚĞŵ ŝƐ ĂĐƚŝǀĂƚĞĚ͕ ĂƐ ŝƚ ŝƐ ŝŶ
ƉŽƚĞŶƚŝĂůůǇ ƌĞǁĂƌĚŝŶŐ ƐŝƚƵĂƚŝŽŶƐ͕ ŝƚƐ ƌĞůĂƚŝǀĞ ŐƌĞĂƚĞƌ ŵĂƚƵƌŝƚǇ
ĞŶĂďůĞƐ ŝƚ ƚŽ ĚŽŵŝŶĂƚĞ ƚŚĞ ĞǆĞĐƵƚŝǀĞ ĐŽŶƚƌŽůƐ ŽĨ ƚŚĞ ƉƌĞĨƌŽŶƚĂů
ĐŽƌƚĞǆ͘ dŚĞƌĞĨŽƌĞ͕ ƐŝŶĐĞ ĂĐĐĞƉƚĂŶĐĞ ďǇ ƉĞĞƌƐ ŝƐ ƌĞǁĂƌĚŝŶŐ͕
ZŝƐŬͲƚĂŬŝŶŐďĞŚĂǀŝŽƵƌ͘ ĂĚŽůĞƐĐĞŶƚƐ ĂƌĞ ŵŽƌĞ ůŝŬĞůǇ ƚŽ ĞŶŐĂŐĞ ŝŶ ƌŝƐŬǇ ďĞŚĂǀŝŽƵƌ ůŝŬĞ
ĚƌŝŶŬŝŶŐ͕ ƐŵŽŬŝŶŐ͕ ƵƐŝŶŐ ĚƌƵŐƐ͕ ĂŶĚ ĚĂŶŐĞƌŽƵƐ͕ ŚŝŐŚͲƐƉĞĞĚ ĚƌŝǀŝŶŐ
ǁŚĞŶŽƚŚĞƌĂĚŽůĞƐĐĞŶƚƐĂƌĞƉƌĞƐĞŶƚƚŚĂŶǁŚĞŶƚŚĞǇĂƌĞďǇƚŚĞŵƐĞůǀĞƐ͘ůƚŚŽƵŐŚĂĚŽůĞƐĐĞŶƚƐŵĂǇ
ƵŶĚĞƌƐƚĂŶĚ ƚŚĞ ƌŝƐŬŝŶĞƐƐ ŽĨ Ă ŐŝǀĞŶ ďĞŚĂǀŝŽƵƌ͕ ƚŚĞǇ ĚŽ ŶŽƚ ƐĞĞŵ ƚŽ ďĞ ĂďůĞ ƚŽ ĐŽŶƚƌŽů ƚŚĞ ƌŝƐŬǇ
ďĞŚĂǀŝŽƵƌǁŚĞŶƚŚĞƌĞŝƐĂŶŝŵŵĞĚŝĂƚĞƉƌŽƐƉĞĐƚŽĨĂƌĞǁĂƌĚ͘dŚƵƐ͕ŐƌĞĂƚĞƌŝŶũƵƌŝĞƐ͕ĐĂƌĂĐĐŝĚĞŶƚƐ͕
ŚŽŵŝĐŝĚĞĂŶĚƐƵŝĐŝĚĞŽĐĐƵƌĚƵƌŝŶŐƚŚŝƐƉĞƌŝŽĚ;^ŽŵĞƌǀŝůůĞ͕:ŽŶĞƐΘĂƐĞǇ͕ϮϬϭϬͿ͘

ϲ͘ϯ͘ϰ^ĐŚŽŽůŝŶŐ

KŶĞŽĨƚŚĞŵŽƐƚŝŵƉŽƌƚĂŶƚƐĞƚƚŝŶŐƐŝŶǁŚŝĐŚĐŽŐŶŝƚŝǀĞĚĞǀĞůŽƉŵĞŶƚƐŽĨĂĚŽůĞƐĐĞŶƚƐĂƌĞŶŽƚŝĐĞĂďůĞ͕
ŝƐƐĐŚŽŽů͘DŽƐƚĂĚŽůĞƐĐĞŶƚƐŵĂŬĞƚŚĞƚƌĂŶƐŝƚŝŽŶĨƌŽŵƉƌŝŵĂƌǇƚŽƐĞĐŽŶĚĂƌǇƐĐŚŽŽůƐŽŵĞƚŝŵĞĚƵƌŝŶŐ
ĞĂƌůǇ ĂĚŽůĞƐĐĞŶĐĞ͘ ^ĐŚŽŽů ƚƌĂŶƐŝƚŝŽŶƐ͕ ƐƵĐŚ ĂƐ ĨƌŽŵ ƉƌŝŵĂƌǇ ƚŽ ƐĞĐŽŶĚĂƌǇ ƐĐŚŽŽů͕ ŵĂǇ ĚŝƐƌƵƉƚ
ĂĚŽůĞƐĐĞŶƚƐ͛ ĂĐĂĚĞŵŝĐ ƉĞƌĨŽƌŵĂŶĐĞ͕ ďĞŚĂǀŝŽƵƌ ĂŶĚ ƐĞůĨͲŝŵĂŐĞ͘ ,ŽǁĞǀĞƌ͕ ƚŚĞƐĞ ĚŝƐƌƵƉƚŝŽŶƐ ĂƌĞ
ŐĞŶĞƌĂůůǇ ƚĞŵƉŽƌĂƌǇ͗ KǀĞƌ ƚŝŵĞ͕ ŵŽƐƚ ĐŚŝůĚƌĞŶ ĂĚĂƉƚ ƚŽ ĐŚĂŶŐŝŶŐ ƐĐŚŽŽůƐ͕ ĞƐƉĞĐŝĂůůǇ ǁŚĞŶ ŽƚŚĞƌ
ĂƐƉĞĐƚƐŽĨƚŚĞŝƌůŝĨĞ͕ƐƵĐŚĂƐĨĂŵŝůǇĂŶĚƉĞĞƌƌĞůĂƚŝŽŶƐ͕ƌĞŵĂŝŶƐƚĂďůĞĂŶĚƐƵƉƉŽƌƚŝǀĞĂŶĚǁŚĞŶƚŚĞ
ŶĞǁƐĐŚŽŽůĞŶǀŝƌŽŶŵĞŶƚŝƐǁĞůůƐƵŝƚĞĚĨŽƌĂĚŽůĞƐĐĞŶƚƐ͘
ϯϯϳ

^ŽŵĞ ĞǆƉĞƌƚƐ ĂƌŐƵĞ ƚŚĂƚ ƐĞĐŽŶĚĂƌǇ ƐĐŚŽŽůƐ ŽĨƚĞŶ ĨĂŝů ƚŽ ŵĞĞƚ ƚŚĞ ƉĂƌƚŝĐƵůĂƌ ĚĞǀĞůŽƉŵĞŶƚĂů
ŶĞĞĚƐŽĨǇŽƵŶŐĂĚŽůĞƐĐĞŶƚƐ͘EŽƚŽŶůǇĂƌĞƚŚĞƐĞƐĐŚŽŽůƐůĂƌŐĞƌĂŶĚůĞƐƐƉĞƌƐŽŶĂů͕ďƵƚƚĞĂĐŚĞƌƐĂƌĞ
ŽĨƚĞŶŶŽƚƐĞŶƐŝƚŝǀĞĞŶŽƵŐŚƚŽĐŚŝůĚƌĞŶ͛ƐĚĞǀĞůŽƉŵĞŶƚĂůŶĞĞĚƐ͘
/ŶƚŚĞŝƌƐƚƵĚǇŽĨŚŝŐŚƐĐŚŽŽůƐŝŶƚŚĞĂƉĞdŽǁŶĂƌĞĂƐĞƌǀŝĐŝŶŐŵĂŝŶůǇǁŚŝƚĞ͕ĐŽůŽƵƌĞĚĂŶĚďůĂĐŬ
ĂĚŽůĞƐĐĞŶƚƐ͕ ƌĂǇ Ğƚ Ăů͘ ;ϮϬϭϬͿ ĨŽƵŶĚ ƚŚĂƚ͕ ĂůƚŚŽƵŐŚ ƚŚĞ ƌĞƐŽƵƌĐĞƐ ĚŝĨĨĞƌ ŵĂƌŬĞĚůǇ ŝŶ ƚŚĞ ǀĂƌŝŽƵƐ
ƐĐŚŽŽůƐ͕ ƚŚĞ ƋƵĂůŝƚǇ ŽĨ ƚĞĂĐŚŝŶŐ ƉůĂǇƐ Ă ĚĞĨŝŶŝŶŐ ƌŽůĞ ŝŶ ĐŚŝůĚƌĞŶ͛Ɛ ƐĂƚŝƐĨĂĐƚŝŽŶ Ăƚ ƐĐŚŽŽů ĂŶĚ ƚŚĞŝƌ
ŵŽƚŝǀĂƚŝŽŶƚŽůĞĂƌŶĂŶĚƚŽƐƵĐĐĞĞĚ͘/ŶƐŽŵĞƐĐŚŽŽůƐƚŚĂƚĂƌĞĐŚĂƌĂĐƚĞƌŝƐĞĚďǇĂĚĞƋƵĂƚĞĂƉƉůŝĐĂƚŝŽŶ
ŽĨ ƌĞƐŽƵƌĐĞƐ͕ ĚĞĚŝĐĂƚĞĚ ƚĞĂĐŚĞƌƐ ĂŶĚ ŐĞŶĞƌĂůůǇ ĚŝƐĐŝƉůŝŶĞĚ ƉƵƉŝůƐ͕ ƚŚĞ ĨŽĐƵƐ ŝƐ ŽŶ ƐĐŚŽŽů ĂƐ ĂŶ
ŝŶƐƚŝƚƵƚŝŽŶ ĨŽƌ ůĞĂƌŶŝŶŐ͘ >ĞĂƌŶĞƌƐ ĂƌĞ ŐĞŶĞƌĂůůǇ ĂƉƉƌĞĐŝĂƚŝǀĞ ŽĨ ƚŚĞ ĂĐƚƵĂů ƚĞĂĐŚŝŶŐ ƐŬŝůůƐ ŽĨ ƚŚĞŝƌ
ƚĞĂĐŚĞƌƐ ĂŶĚ ƚŚĞǇ ĂƌĞ ďĞƚƚĞƌ ĞƋƵŝƉƉĞĚ ƚŽ ƚĂŬĞ ĂĚǀĂŶƚĂŐĞ ŽĨ ƚŚŽƐĞ ƐŬŝůůƐ͘ KƚŚĞƌ ƐĐŚŽŽůƐ ĂƌĞ
ĐŚĂƌĂĐƚĞƌŝƐĞĚďǇǁĂƐƚĞĚƌĞƐŽƵƌĐĞƐ͕ŶĞŐůŝŐĞŶƚĂŶĚĚĞŵŽƌĂůŝƐĞĚƚĞĂĐŚĞƌƐĂŶĚƌĞďĞůůŝŽƵƐĂĚŽůĞƐĐĞŶƚƐ͘
^ĐŚŽŽůŝŶŐŽĨƚĞŶƐĞĞŵƐŵŽƌĞŽĨĂŶĞǆĞƌĐŝƐĞŝŶĨƌƵƐƚƌĂƚŝŽŶդ ŽƌƐŽĐŝĂůĐŽŶƚƌŽůʹƚŚĂŶŝŶĞĚƵĐĂƚŝŽŶĂŶĚ
ƐŬŝůů ĚĞǀĞůŽƉŵĞŶƚ͘ hŶĞǆƉůĂŝŶĞĚ ƚĞĂĐŚĞƌ ĂďƐĞŶĐĞ͕ ŽǀĞƌͲƌĞůŝĂŶĐĞ ŽŶ ƚĞǆƚďŽŽŬƐ ĂŶĚ ƚŚĞ ŚĂďŝƚ ŽĨ
ĂƐƐŝŐŶŝŶŐďƵƚŶŽƚĐŚĞĐŬŝŶŐŚŽŵĞǁŽƌŬĐŽŶƚƌŝďƵƚĞƚŽĂŐĞŶĞƌĂůƐĞŶƐĞŽĨĚŝƐĞŶŐĂŐĞŵĞŶƚǁŝƚŚůĞĂƌŶŝŶŐ͘
^ŽŵĞƉƵƉŝůƐŝŶƚŚŝƐƐĐĞŶĂƌŝŽĚĞƐĐƌŝďĞƐĐŚŽŽůĂƐ͞ďŽƌŝŶŐ͟ďĞĐĂƵƐĞ͞ƚŚĞƌĞŝƐƐŽŵƵĐŚƐŝƚƚŝŶŐĂƌŽƵŶĚ͟
;Ɖ͘ ϮϬϭͿ͘ ĚŽůĞƐĐĞŶƚƐ ĂŶĚ ƚĞĂĐŚĞƌƐ ĂƌĞ ŵŽƌĞ ƐĂƚŝƐĨŝĞĚ ŝŶ ĐůĂƐƐĞƐƚŚĂƚĐŽŵďŝŶĞ ƐƚƌƵĐƚƵƌĞ ǁŝƚŚ ŚŝŐŚ
ůĞĂƌŶĞƌŝŶǀŽůǀĞŵĞŶƚĂŶĚŚŝŐŚƚĞĂĐŚĞƌƐƵƉƉŽƌƚ͘>ĞĂƌŶĞƌƐĚŽďĞƐƚǁŚĞŶƚŚĞŝƌƚĞĂĐŚĞƌƐƐƉĞŶĚĂŚŝŐŚ
ƉƌŽƉŽƌƚŝŽŶŽĨƚŝŵĞŽŶůĞƐƐŽŶƐ͕ďĞŐŝŶŽƌĞŶĚůĞƐƐŽŶƐŽŶƚŝŵĞ͕ƉƌŽǀŝĚĞĐůĞĂƌĨĞĞĚďĂĐŬƚŽƉƵƉŝůƐĂďŽƵƚ
ǁŚĂƚŝƐĞǆƉĞĐƚĞĚŽĨƚŚĞŵĂŶĚĂďŽƵƚƚŚĞŝƌƉĞƌĨŽƌŵĂŶĐĞ͕ĂŶĚŐŝǀĞĂŵƉůĞƉƌĂŝƐĞǁŚĞŶƚŚĞǇƉĞƌĨŽƌŵ
ǁĞůů͘ǇĞŶĐŽƵƌĂŐŝŶŐůĞĂƌŶĞƌƐĂŶĚďŽŽƐƚŝŶŐƚŚĞŝƌƐĞůĨͲĞƐƚĞĞŵ͕ƚĞĂĐŚĞƌƐĞƋƵŝƉƉƵƉŝůƐǁŝƚŚĐŽŶĨŝĚĞŶĐĞ
ŝŶĂǁŽƌůĚƚŚĂƚŝƐƉůĂŐƵĞĚǁŝƚŚƵŶĐĞƌƚĂŝŶƚǇ͘
KĨ ĐŽƵƌƐĞ͕ ĂĚŽůĞƐĐĞŶƚƐ͛ ĂĐŚŝĞǀĞŵĞŶƚ ŝƐ ŶŽƚ ƐŽůĞůǇ ŝŶ ƚŚĞ ŚĂŶĚƐ ŽĨ ƚŚĞŝƌ ƚĞĂĐŚĞƌƐ͘ ƉĂƌƚ ĨƌŽŵ
ƚŚĞŝƌĐŽŐŶŝƚŝǀĞĂďŝůŝƚŝĞƐ͕ĂĚŽůĞƐĐĞŶƚƐ͛ŽǁŶĂƚƚŝƚƵĚĞƐ͕ĞǆƉĞĐƚĂƚŝŽŶƐ͕ďĞůŝĞĨƐĂŶĚŵŽƚŝǀĂƚŝŽŶĂůƐŽƉůĂǇĂ
ƌŽůĞ͘ /Ŷ ƚŚĞ ƉƌĞǀŝŽƵƐ ĐŚĂƉƚĞƌ͕ ǁĞ ĚŝƐĐƵƐƐĞĚ ƚŚĞ ĞĨĨĞĐƚ ŽĨ ĂĐŚŝĞǀĞŵĞŶƚ ŵŽƚŝǀĂƚŝŽŶ ĂŶĚ ůĞĂƌŶŝŶŐ
ŽƌŝĞŶƚĂƚŝŽŶ ŽŶ ĐŚŝůĚƌĞŶ͛Ɛ ĂĐĂĚĞŵŝĐ ƉĞƌĨŽƌŵĂŶĐĞ͘ dŚĞƐĞ ĂƐƉĞĐƚƐ ĐŽŶƚŝŶƵĞ ƚŽ ƉůĂǇ Ă ƌŽůĞ ŝŶ
ĂĚŽůĞƐĐĞŶĐĞ͘ >ĞĂƌŶĞƌƐ ǁŚŽ ŚĂǀĞ Ă ƐƚƌŽŶŐ ŶĞĞĚ ĨŽƌ ĂĐŚŝĞǀĞŵĞŶƚ͕ ĞǆƉĞĐƚ ƚŽ ƐƵĐĐĞĞĚ͕ ďĞůŝĞǀĞ ƚŚĂƚ
ƐƵĐĐĞƐƐ ĐŽŵĞƐ ĨƌŽŵ ǁŽƌŬŝŶŐ ŚĂƌĚ͕ ĂŶĚ ĂƌĞ ŝŶƚƌŝŶƐŝĐĂůůǇ ŵŽƚŝǀĂƚĞĚ ĂƌĞ ŵŽƌĞ ůŝŬĞůǇ ƚŽ ďĞ ďĞƚƚĞƌ
ĂĐŚŝĞǀĞƌƐ͘ ^ĂĚůǇ͕ ďĞĐĂƵƐĞ ŽĨ ƉŽŽƌ ƚĞĂĐŚŝŶŐ ĂŶĚ ĂĐĂĚĞŵŝĐĂůůǇ ƵŶƐƵƉƉŽƌƚŝǀĞ ďĂĐŬŐƌŽƵŶĚƐ͕
ŶĞŝŐŚďŽƵƌŚŽŽĚƐĂŶĚƚŚĞůĂƌŐĞƌƐŽĐŝĞƚǇ͕ŵĂŶǇ^ŽƵƚŚĨƌŝĐĂŶĂĚŽůĞƐĐĞŶƚƐŚĂǀĞĂƉŽŽƌƵŶĚĞƌƐƚĂŶĚŝŶŐ
ŽĨǁŚĂƚĞĚƵĐĂƚŝŽŶĂůĂĐŚŝĞǀĞŵĞŶƚĞŶƚĂŝůƐĂŶĚƌĞƋƵŝƌĞƐ͘DĂŶǇĂĚŽůĞƐĐĞŶƚƐŵĂŬĞƉŽŽƌĚĞĐŝƐŝŽŶƐ͕ƐƵĐŚ
ĂƐŶŽƚƉƵƚƚŝŶŐĞŶŽƵŐŚĞĨĨŽƌƚŝŶƚŽƚŚĞŝƌǁŽƌŬ͕͛ďƵŶŬŝŶŐ͛ĐůĂƐƐĞƐ͕ĞŶŐĂŐŝŶŐŝŶƌŝƐŬǇĂŶĚĞǀĞŶĐƌŝŵŝŶĂů
ďĞŚĂǀŝŽƵƌ ĂŶĚ ĞǀĞŶƚƵĂůůǇ ĚƌŽƉƉŝŶŐ ŽƵƚ ŽĨ ƐĐŚŽŽů͘ KƚŚĞƌƐ ďĞůŝĞǀĞ ƚŚĂƚ ƉƵƚƚŝŶŐ ĂŶ ĞĨĨŽƌƚ ŝŶƚŽ
ĂĐĂĚĞŵŝĐĂĐŚŝĞǀĞŵĞŶƚĚŽĞƐŶŽƚŶĞĐĞƐƐĂƌŝůǇŐƵĂƌĂŶƚĞĞƐƵĐĐĞƐƐŝŶůĂƚĞƌůŝĨĞʹƉĂƌƚŝĐƵůĂƌůǇŝŶǀŝĞǁŽĨ
ƚŚĞŚŝŐŚƵŶĞŵƉůŽǇŵĞŶƚƌĂƚĞŝŶ^ŽƵƚŚĨƌŝĐĂ͕ŽƌƚŚĂƚƚŚĞǇĂƌĞŶŽƚ͞ŽĨƚŚĞƌŝŐŚƚĐŽůŽƵƌ͘͟
Ɛ ŵĞŶƚŝŽŶĞĚ ŝŶ ƚŚĞ ƉƌĞǀŝŽƵƐ ĐŚĂƉƚĞƌ͕ ƚŚĞƌĞ ŝƐ Ă ƐƚƌŽŶŐ ĐŽƌƌĞůĂƚŝŽŶ ďĞƚǁĞĞŶ ƐŽĐŝŽͲĞĐŽŶŽŵŝĐ
ĞŶǀŝƌŽŶŵĞŶƚ ĂŶĚ ĞĚƵĐĂƚŝŽŶĂů ŽƵƚĐŽŵĞ͕ ĞǀĞŶ ǁŚĞŶ ĐŽŶƚƌŽůůŝŶŐ ĨŽƌ ƌĞƐŽƵƌĐĞƐ͘ ^ŽŵĞ ĂĚŽůĞƐĐĞŶƚƐ ŝŶ
ƐŽŵĞůŽǁĞƌͲŝŶĐŽŵĞĂƌĞĂƐĂƌĞůŝŬĞůǇƚŽƌĞƐƉŽŶĚƚŽƚŚĞŝƌůŽĐĂůƐĐŚŽŽůƐŝŶǁĂǇƐƚŚĂƚĂƌĞĚĞƐƚƌƵĐƚŝǀĞĂŶĚ
ĞƌŽĚŝŶŐ ŽĨ ĚŝƐĐŝƉůŝŶĞ ĂŶĚ ƉƵƐŚ ƚĞĂĐŚĞƌƐ͕ ƐĐŚŽŽůƐ ĂŶĚ ƉƵƉŝůƐ ĂůŝŬĞ ŝŶƚŽ Ă ǀŝĐŝŽƵƐ ĐǇĐůĞ ŽĨ ŝŶĨĞƌŝŽƌ
ƐĐŚŽŽůŝŶŐ ;ƌĂǇ Ğƚ Ăů͕͘ ϮϬϭϬͿ͘ KƚŚĞƌ ĂĚŽůĞƐĐĞŶƚƐ͕ ǁŚŽ ŵĂǇ ŚĂǀĞ ƉŽƐŝƚŝǀĞ ĂƚƚŝƚƵĚĞƐ ƚŽǁĂƌĚƐ
ĞĚƵĐĂƚŝŽŶ͕ĨĂĐĞĂĚĚŝƚŝŽŶĂůŚĂƌĚƐŚŝƉƐŝŶƚŚĞŝƌŚŽŵĞĞŶǀŝƌŽŶŵĞŶƚƐ;ƐƵĐŚĂƐŝůůŶĞƐƐ͕ĂůĐŽŚŽůĂŶĚĚƌƵŐ
ĂďƵƐĞ ŽĨ ƚŚĞŝƌ ƉĂƌĞŶƚƐ͕ ĚŽŵĞƐƚŝĐ ǀŝŽůĞŶĐĞ͕ ĂŶĚ ĂďƵƐĞͿ ƚŚĂƚ ƵŶĚĞƌŵŝŶĞ ƚŚĞŝƌ ĂďŝůŝƚǇ ƚŽ ĂĐŚŝĞǀĞ Ăƚ
ƐĐŚŽŽů͘/ŶĂĚĚŝƚŝŽŶ͕ƉŽǀĞƌƚǇĂůƐŽĐŽŶƚƌŝďƵƚĞƐƚŽƚŚĞƚĞŶƐŝŽŶƐ ĂĚŽůĞƐĐĞŶƚƐĞǆƉĞƌŝĞŶĐĞŝŶƚŚĞŝƌƐŽĐŝĂů
ŝĚĞŶƚŝƚŝĞƐ͘ WŽŽƌ ĂĚŽůĞƐĐĞŶƚƐ ƐƚĂƚĞ ŚŽǁ ĚŝĨĨŝĐƵůƚ ŝƚ ŝƐ ƚŽ ďĞ Ă ƐƵĐĐĞƐƐĨƵů ƉƵƉŝů ǁŚŝůĞ ƐŝŵƵůƚĂŶĞŽƵƐůǇ
ďĞŝŶŐĐŽŶƐŝĚĞƌĞĚƚƌĞŶĚǇĂŶĚĂƚƚƌĂĐƚŝǀĞǁŝƚŚŝŶƚŚĞƉĞĞƌŐƌŽƵƉ͘,ŝŐŚƐƚĂƚƵƐŝŶƚŚĞƉĞĞƌŐƌŽƵƉƌĞƋƵŝƌĞƐ
ǁĞĂƌŝŶŐĂŶĚŽǁŶŝŶŐĚĞƐŝŐŶĞƌĂŶĚĐŽƐƚůǇŝƚĞŵƐ͘'ŝǀĞŶƉŽŽƌƉĂƌĞŶƚƐ͛ŝŶĂďŝůŝƚǇƚŽƉƌŽǀŝĚĞĨŽƌƚŚĞƐĞ͕
ϯϯϴ


ĂĚŽůĞƐĐĞŶƚƐ ŽĨƚĞŶ ƌĞƐŽƌƚ ƚŽ ĞĂƌŶŝŶŐ ƚŚĞŵ ƚŚƌŽƵŐŚ ŵĞŶŝĂů ũŽďƐ͕ ĚĂƚŝŶŐ ƌĞůĂƚŝŽŶƐŚŝƉƐ͕ Žƌ ĐƌŝŵĞ͘ /Ŷ
ŵŽƐƚŝŶƐƚĂŶĐĞƐ͕ƚŚĞƐĞƉƵƌƐƵŝƚƐĂƌĞŶŽƚĐŽŵƉĂƚŝďůĞǁŝƚŚƐĐŚŽůĂƐƚŝĐĂĐŚŝĞǀĞŵĞŶƚ͘KŶĂƉŽƐŝƚŝǀĞŶŽƚĞ͕
ŚŽǁĞǀĞƌ͕ ŵĂŶǇ ĂĚŽůĞƐĐĞŶƚƐ ďĞĐŽŵĞ ŚŝŐŚ ĂĐŚŝĞǀĞƌƐ ĚĞƐƉŝƚĞ ;Žƌ ƉĞƌŚĂƉƐ ďĞĐĂƵƐĞ ŽĨͿ ƚŚĞŝƌ ĂĚǀĞƌƐĞ
ĐŽŶĚŝƚŝŽŶƐ͘
Ž Ăůů ĐŚŝůĚƌĞŶ ŝŶ ^ŽƵƚŚ ĨƌŝĐĂ ĂƚƚĞŶĚ ƐĐŚŽŽů͍ ƌĞƉŽƌƚ ďǇƚŚĞ ĞƉĂƌƚŵĞŶƚŽĨ ĂƐŝĐ ĚƵĐĂƚŝŽŶ
;ϮϬϭϯͿ͕ŝŶĚŝĐĂƚĞƐƚŚĂƚ͕ŝŶƚŚĞĂŐĞŐƌŽƵƉϳƚŽϭϱǇĞĂƌƐ͕ϵϴ͕ϴйĐŚŝůĚƌĞŶĂƚƚĞŶĚĞĚƐĐŚŽŽů͕ǁŚŝůĞŝŶƚŚĞ
ĂŐĞ ŐƌŽƵƉ ϭϲ ƚŽ ϭϴ ǇĞĂƌƐ ;ŝ͘Ğ͘ 'ƌĂĚĞƐ ϭϬ͕ ϭϭ ĂŶĚ ϭϮͿ͕ ϴϰй ĂƚƚĞŶĚĞĚ ƐĐŚŽŽů Žƌ ĨƵƌƚŚĞƌ ĞĚƵĐĂƚŝŽŶ
ƚƌĂŝŶŝŶŐ;&dͿĐŽůůĞŐĞƐ;ĞŶƌŽůŵĞŶƚĂĨƚĞƌ'ƌĂĚĞϵͿ͘ďƌĞĂŬĚŽǁŶďǇƉŽƉƵůĂƚŝŽŶŐƌŽƵƉƐŚŽǁƐƚŚĂƚĂ
ŚŝŐŚƉƌŽƉŽƌƚŝŽŶŽĨďůĂĐŬĂŶĚǁŚŝƚĞĐŚŝůĚƌĞŶ;ϴϲйͿĂŐĞĚϭϲƚŽϭϴĂƚƚĞŶĚĞĚĞĚƵĐĂƚŝŽŶĂůŝŶƐƚŝƚƵƚŝŽŶƐ͕
ĨŽůůŽǁĞĚ ďǇ /ŶĚŝĂŶͬƐŝĂŶ Ăƚ ϴϭй͘ KŶůǇ ϲϵй ŽĨ ŽůŽƵƌĞĚ ĐŚŝůĚƌĞŶ ŝŶ ƚŚŝƐ ĂŐĞ ŐƌŽƵƉ ĂƚƚĞŶĚĞĚ
ĞĚƵĐĂƚŝŽŶĂů ŝŶƐƚŝƚƵƚŝŽŶƐ͘ ĐĐŽƌĚŝŶŐ ƚŽ ƚŚŝƐ ƌĞƉŽƌƚ͕ ŵŽƌĞ ŐŝƌůƐ ƚŚĂŶ ďŽǇƐ ůĞĨƚ ƐĐŚŽŽů͕ ǁŚŝůĞ ŵŽƌĞ
ŽůŽƵƌĞĚĂŶĚ/ŶĚŝĂŶͬƐŝĂŶĐŚŝůĚƌĞŶƚŚĂŶǁŚŝƚĞŽƌďůĂĐŬĐŚŝůĚƌĞŶůĞĨƚƐĐŚŽŽů͘ZĞĂƐŽŶƐƚŚĂƚĐŚŝůĚƌĞŶ
ŐĂǀĞĨŽƌĚƌŽƉƉŝŶŐŽƵƚŽĨƐĐŚŽŽůŝŶĐůƵĚĞĚǀŝĞǁŝŶŐƐĐŚŽŽůĂƐƵƐĞůĞƐƐĂŶĚƵŶŝŶƚĞƌĞƐƚŝŶŐ͕ŶŽƚďĞŝŶŐĂďůĞ
ƚŽ ƉƌŽŐƌĞƐƐ͕ ĨĂŵŝůǇ ƌĞƐƉŽŶƐŝďŝůŝƚŝĞƐ͕ ŝůůŶĞƐƐ ĂŶĚ ƉƌĞŐŶĂŶĐǇ͕ ŚĂǀŝŶŐ ƚƌĂŶƐƉŽƌƚ ƉƌŽďůĞŵƐ Žƌ ďĞŝŶŐ
ƐĂƚŝƐĨŝĞĚǁŝƚŚƚŚĞŝƌĐƵƌƌĞŶƚůĞǀĞůŽĨĞĚƵĐĂƚŝŽŶ͘
dŚĞŽƵƚͲŽĨͲƐĐŚŽŽůĐŚŝůĚƌĞŶŽƌĐŚŝůĚƌĞŶŽĨƐĐŚŽŽůͲŐŽŝŶŐĂŐĞǁŚŽĚƌŽƉŽƵƚŽĨƐĐŚŽŽůĂŶĚƚŚĞƌĞĨŽƌĞ
ĚŽ ŶŽƚ ĐŽŵƉůĞƚĞ ŵĂƚƌŝĐ ;'ƌĂĚĞ ϭϮͿ ĂƌĞ Ă ĐŽŶĐĞƌŶ ƚŽ ĂŶǇ ĐŽƵŶƚƌǇ ďĞĐĂƵƐĞ ŽĨ ƚŚĞ ĐŽƐƚƐ ŝŶǀŽůǀĞĚ͘
dŚĞƐĞĐŚŝůĚƌĞŶĂƌĞŶŽƚŽŶůǇůĞƐƐůŝŬĞůǇƚŽƐƵƉƉŽƌƚƚŚĞŵƐĞůǀĞƐĂŶĚŚŽůĚũŽďƐ͕ďƵƚƚŚĞǇĂƌĞĂůƐŽŵŽƌĞ
ůŝŬĞůǇƚŽŚĂǀĞŚĞĂůƚŚƉƌŽďůĞŵƐ͕ĞŶŐĂŐĞŝŶĐƌŝŵŝŶĂůĂĐƚŝǀŝƚŝĞƐĂŶĚďĞĐŽŵĞĚĞƉĞŶĚĞŶƚŽŶǁĞůĨĂƌĞ͘,ŝŐŚ
ƌĂƚĞƐŽĨƵŶĞŵƉůŽǇŵĞŶƚĂŶĚůŽǁĞƌĞĂƌŶŝŶŐƐĐŽƐƚƚŚĞŶĂƚŝŽŶůŽƐƚƉƌŽĚƵĐƚŝǀŝƚǇĂŶĚƌĞĚƵĐĞĚƚĂǆŝŶĐŽŵĞ͘
Zs/td,/^^d/KE
ϭ͘ ŝƐĐƵƐƐƚŚĞĂĚǀĂŶĐĞƐŝŶůĂŶŐƵĂŐĞĚĞǀĞůŽƉŵĞŶƚĚƵƌŝŶŐĂĚŽůĞƐĐĞŶĐĞ͘
Ϯ͘ ,ŽǁĚŽĞƐĂĚŽůĞƐĐĞŶƚƐ͛ĐŽŐŶŝƚŝǀĞĚĞǀĞůŽƉŵĞŶƚŝŶĨůƵĞŶĐĞƚŚĞŝƌƉĞƌĨŽƌŵĂŶĐĞŝŶƚŚĞĐůĂƐƐƌŽŽŵ͍
ϯ͘ ŝƐĐƵƐƐŚŽǁĐŽŐŶŝƚŝǀĞĚĞǀĞůŽƉŵĞŶƚŝŶĂĚŽůĞƐĐĞŶĐĞŝŶĨůƵĞŶĐĞƐƚŚĞƉĂƌĞŶƚͲĐŚŝůĚƌĞůĂƚŝŽŶƐŚŝƉ͘
ϰ͘ tŚĂƚ ŝƐ ƐŽĐŝĂů ĐŽŐŶŝƚŝŽŶ͍ ŝƐĐƵƐƐ ƚŚĞ ĚĞǀĞůŽƉŵĞŶƚ ŽĨ ƐŽĐŝĂů ĐŽŐŶŝƚŝŽŶ ŝŶ ĂĚŽůĞƐĐĞŶĐĞ ǁŝƚŚ ƌĞĨĞƌĞŶĐĞ ƚŽ
ƉĞƌƐƉĞĐƚŝǀĞͲƚĂŬŝŶŐĂŶĚƚŚĞŝŵƉůŝĐŝƚƉĞƌƐŽŶĂůŝƚǇƚŚĞŽƌŝĞƐ͘
ϱ͘ /ŶĚŝĐĂƚĞƚŚĞƐŝŵŝůĂƌŝƚŝĞƐďĞƚǁĞĞŶŝŵƉůŝĐŝƚƉĞƌƐŽŶĂůŝƚǇƚŚĞŽƌŝĞƐĂŶĚŽƚŚĞƌĂƌĞĂƐŽĨĐŽŐŶŝƚŝǀĞĚĞǀĞůŽƉŵĞŶƚĚƵƌŝŶŐ
ĂĚŽůĞƐĐĞŶĐĞ͘
ϲ͘ ŝƐĐƵƐƐĞŐŽĐĞŶƚƌŝƐŵĚƵƌŝŶŐĂĚŽůĞƐĐĞŶĐĞ͘,ŽǁĚŽĞƐƚŚŝƐĚŝĨĨĞƌĨƌŽŵĞŐŽĐĞŶƚƌŝƐŵŝŶƚŚĞƉƌĞŽƉĞƌĂƚŝŽŶĂůƐƚĂŐĞŽĨ
ĚĞǀĞůŽƉŵĞŶƚ͍
ϳ͘ ŽƚŚĞŝŵĂŐŝŶĂƌǇĂƵĚŝĞŶĐĞĂŶĚƉĞƌƐŽŶĂůĨĂďůĞĚŝƐĂƉƉĞĂƌĐŽŵƉůĞƚĞůǇĚƵƌŝŶŐĂĚƵůƚŚŽŽĚ͍
ϴ͘ tŚǇĂƌĞĂĚŽůĞƐĐĞŶƚƐŵŽƌĞƐƵƐĐĞƉƚŝďůĞƚŽƌŝƐŬͲƚĂŬŝŶŐďĞŚĂǀŝŽƵƌƚŚĂŶĂĚƵůƚƐ͍
ϵ͘ ŝƐĐƵƐƐƚŚĞĂĚǀĂŶĐĞƐĂŶĚůŝŵŝƚĂƚŝŽŶƐŝŶĂĚŽůĞƐĐĞŶƚƐ͛ƉůĂŶŶŝŶŐĂŶĚĚĞĐŝƐŝŽŶͲŵĂŬŝŶŐƐŬŝůůƐ͘
ϭϬ͘ tŚŝĐŚĨĂĐƚŽƌƐŵĂǇŝŶĨůƵĞŶĐĞĂĚŽůĞƐĐĞŶƚƐ͛ĂĚũƵƐƚŵĞŶƚƚŽƐĐŚŽŽů͍
ϭϭ͘ ƉĂƌƚĨƌŽŵĐŽŐŶŝƚŝǀĞĂďŝůŝƚǇ͕ǁŚĂƚŽƚŚĞƌĨĂĐƚŽƌƐŵĂǇŝŶĨůƵĞŶĐĞĂĚŽůĞƐĐĞŶƚƐ͛ƐĐŚŽůĂƐƚŝĐƉĞƌĨŽƌŵĂŶĐĞ͍
ϭϮ͘ 'ŝǀĞĂĐƌŝƚŝĐĂůĚŝƐĐƵƐƐŝŽŶŽĨ^ŽƵƚŚĨƌŝĐĂŶĂĚŽůĞƐĐĞŶƚƐ͛ƐĐŚŽŽůĂƚƚĞŶĚĂŶĐĞͬƐĐŚŽŽůĚƌŽƉŽƵƚ͘
ϭϯ͘ ŝƐĐƵƐƐ ƚŚĞ ĨŽůůŽǁŝŶŐ ƐƚĂƚĞŵĞŶƚ͗DĂŶǇ ĂĚŽůĞƐĐĞŶƚƐ ďĞĐŽŵĞ ŚŝŐŚ ĂĐŚŝĞǀĞƌƐ ďĞĐĂƵƐĞ ŽĨ ƚŚĞŝƌ ŚĂƌĚƐŚŝƉƐ ĂŶĚͬŽƌ
ŶĞŐĂƚŝǀĞďĂĐŬŐƌŽƵŶĚƐ͘

ϲ͘ϰ WZ^KE>/dzs>KWDEd

Ɛ ǁĞ ŚĂǀĞ ŶŽƚĞĚ ĞůƐĞǁŚĞƌĞ͕ ŵĂŶǇ ƉĞŽƉůĞ ƚŚŝŶŬ ŽĨ ĂĚŽůĞƐĐĞŶĐĞ ĂƐ Ă ĚŝĨĨŝĐƵůƚ ƚŝŵĞ͕ ĨŝůůĞĚ ǁŝƚŚ
ƚƵƌŵŽŝů͕ ƌŝƐŬƐ͕ ƉĂƌĞŶƚͲĐŚŝůĚ ĐŽŶĨůŝĐƚ ĂŶĚ ŝŶĚŝĨĨĞƌĞŶĐĞ ƚŽ ƐŽĐŝĞƚĂů ŶŽƌŵƐ͘ ,ŽǁĞǀĞƌ͕ ƚŚĞƐĞǀŝĞǁƐŵĂǇ
ƐĂǇ ĂƐ ŵƵĐŚ ĂďŽƵƚ ƚŚĞ ĂĚƵůƚ ŐĞŶĞƌĂƚŝŽŶ ĂŶĚ ŝƚƐ ĚĞǀĞůŽƉŵĞŶƚĂů ƉƌĞŽĐĐƵƉĂƚŝŽŶƐ͕ ĂƐ ĂďŽƵƚ
ĂĚŽůĞƐĐĞŶƚƐ͘ůƚŚŽƵŐŚƚŚĞŶĞǁƐŵĞĚŝĂ͕ĞŶƚĞƌƚĂŝŶŵĞŶƚŵĞĚŝĂ͕ĂƐǁĞůůĂƐƌĞƐĞĂƌĐŚƚĞŶĚƚŽĨŽĐƵƐŽŶ
ƚŚĞ ĚŝĨĨŝĐƵůƚŝĞƐ ŽĨ ƚŚĞ ƉĞƌŝŽĚ͕ ŵŽƐƚ ǇŽƵŶŐ ƉĞŽƉůĞ ŵĂŬĞ ŝŵƉŽƌƚĂŶƚ ŶĞǁ ƐƚƌŝĚĞƐ ƚŽǁĂƌĚ ŵĂƚƵƌŝƚǇ
ĚƵƌŝŶŐ ƚŚŝƐ ƚŝŵĞ͘ Ɛ ǁĞ ŚĂǀĞ ƐĞĞŶ ŝŶ ƚŚĞ ƉƌĞǀŝŽƵƐ ƐĞĐƚŝŽŶ͕ ŶĞǁ ĂŶĚ ŵŽƌĞ ŝŶƚƌŝĐĂƚĞ ƚŚŽƵŐŚƚƐ ĂƌĞ
ϯϯϵ

ƉŽƐƐŝďůĞ͘dŚŝƐŝƐĂĐĐŽŵƉĂŶŝĞĚďǇŶĞǁŝŶƐŝŐŚƚƐŝŶƚŽƚŚĞƐĞůĨĂŶĚŽƚŚĞƌƐ͕ĞƐƉĞĐŝĂůůǇĂƐƚŚĞŝƌŝĚĞŶƚŝƚŝĞƐ
ĂƌĞ ĨŽƌŐĞĚ͘ ůƚŚŽƵŐŚ ƐŽŵĞ ĂĚŽůĞƐĐĞŶƚƐ ĞǆƉĞƌŝĞŶĐĞ ĂŶ ĞŵŽƚŝŽŶĂů ƌŽůůĞƌĐŽĂƐƚĞƌ͕ ǁŚŝĐŚ ŝƐ ŶŽƚ
ŶĞĐĞƐƐĂƌŝůǇ ŶĞŐĂƚŝǀĞ͕ ĨŽƌ ƚŚĞ ŵŽƐƚ ƉĂƌƚ͕ ĂĚŽůĞƐĐĞŶĐĞ ŝƐ Ă ƚŚƌŝůůŝŶŐ ƚŝŵĞ ŽĨ ůŝĨĞ ʹ Ă ƚŝŵĞ ŽĨ ůĂƐƚŝŶŐ
ŵĞŵŽƌŝĞƐŽĨĨŝƌƐƚĞǆƉĞƌŝĞŶĐĞƐ͘

ϲ͘ϰ͘ϭdŚĞŽƌŝĞƐŽĨƉĞƌƐŽŶĂůŝƚǇĚĞǀĞůŽƉŵĞŶƚ

/Ŷ ƚŚŝƐ ƐĞĐƚŝŽŶ͕ ǁĞ ďƌŝĞĨůǇƌĞĨĞƌƚŽ ƚĞŵƉĞƌĂŵĞŶƚ ĂŶĚ ƉĞƌƐŽŶĂůŝƚǇ ƚƌĂŝƚƐ ĂŶĚ ĂĚĂƉƚŝǀĞ ĨƵŶĐƚŝŽŶŝŶŐ ŝŶ
ĂĚŽůĞƐĐĞŶĐĞ͕ĂŶĚƚŽƚŚĞƉƐǇĐŚŽĂŶĂůǇƚŝĐǀŝĞǁƉŽŝŶƚƐŽĨƉĞƌƐŽŶĂůŝƚǇĚĞǀĞůŽƉŵĞŶƚĚƵƌŝŶŐĂĚŽůĞƐĐĞŶĐĞ͘

ϲ͘ϰ͘ϭ͘ϭdĞŵƉĞƌĂŵĞŶƚĂŶĚƉĞƌƐŽŶĂůŝƚǇƚƌĂŝƚƐ

dƵƌŶƚŽŚĂƉƚĞƌƐϯĂŶĚϱƚŽƌĞĨƌĞƐŚǇŽƵƌŵĞŵŽƌǇŽŶƚĞŵƉĞƌĂŵĞŶƚĂŶĚƉĞƌƐŽŶĂůŝƚǇƚƌĂŝƚƐ͘ƐƐƚĂƚĞĚ
ŝŶ ĞĂƌůŝĞƌ ĐŚĂƉƚĞƌƐ͕ ƉĞƌƐƉĞĐƚŝǀĞƐ ŽŶ ƚĞŵƉĞƌĂŵĞŶƚ ĂŶĚ ƉĞƌƐŽŶĂůŝƚǇ ĂƌĞ ŵŽƐƚůǇ ĐŽŶĐĞƌŶĞĚ ǁŝƚŚ
ƐƚĂďŝůŝƚǇĂŶĚĐŚĂŶŐĞŝŶƚŚĞŵĂũŽƌĂƌĞĂƐŽĨĚĞǀĞůŽƉŵĞŶƚ͘dŚĞŵĂũŽƌƉĞƌƐŽŶĂůŝƚǇĚĞǀĞůŽƉŵĞŶƚƐƚŚĂƚ
ŽĐĐƵƌĚƵƌŝŶŐĂĚŽůĞƐĐĞŶĐĞĂƌĞƐƵŵŵĂƌŝƐĞĚŝŶdĂďůĞϲ͘ϯ͘

dĂďůĞϲ͘ϯŚĂŶŐĞŝŶƚŚĞŝŐ&ŝǀĞĚŝŵĞŶƐŝŽŶƐŽĨƚĞŵƉĞƌĂŵĞŶƚͬƉĞƌƐŽŶĂůŝƚǇĚƵƌŝŶŐĂĚŽůĞƐĐĞŶĐĞ
/'&/s/DE^/KE^ s>KWDEdhZ/E'K>Ê
ǆƚƌĂǀĞƌƐŝŽŶ ^ŽĐŝĂů ĚŽŵŝŶĂŶĐĞ ŝŶĐƌĞĂƐĞƐ ĂŶĚ ƐŚǇŶĞƐƐ ĚĞĐƌĞĂƐĞƐ͖ ŽƚŚĞƌ ĚŝŵĞŶƐŝŽŶƐ ŽĨ ĞǆƚƌĂǀĞƌƐŝŽŶ͕ ĂŶĚ
ĞǆƚƌŽǀĞƌƐŝŽŶĂƐĂǁŚŽůĞ͕ĚŽŶŽƚĐŚĂŶŐĞ͘,ŽǁĞǀĞƌ͕ƚŚĞƌĞŝƐƐŽŵĞĞǀŝĚĞŶĐĞƚŚĂƚĞǆƚƌĂǀĞƌƐŝŽŶ
ŝŶĐƌĞĂƐĞƐĨŽƌŐŝƌůƐĂŶĚĚĞĐƌĞĂƐĞƐĨŽƌďŽǇƐ͘
EĞŐĂƚŝǀĞĞŵŽƚŝŽŶĂůŝƚǇ &ŝŶĚŝŶŐƐĂƌĞŵŝǆĞĚ͖ƐŽŵĞƐƚƵĚŝĞƐƐƵŐŐĞƐƚŶĞƵƌŽƚŝĐŝƐŵĚŽĞƐŶŽƚĐŚĂŶŐĞ͕ĂŶĚŽƚŚĞƌƐƐƵŐŐĞƐƚŝƚ
ĂŶĚŶĞƵƌŽƚŝĐŝƐŵ ĚĞĐƌĞĂƐĞƐ͘ dŚĞƌĞ ŝƐ ĂůƐŽ ƐŽŵĞ ĞǀŝĚĞŶĐĞ ƚŚĂƚ ŶĞƵƌŽƚŝĐŝƐŵ ŵĂǇ ŝŶĐƌĞĂƐĞ ŝŶ ǇŽƵŶŐ ĂĚŽůĞƐĐĞŶƚ
ŐŝƌůƐƉƌŝŽƌƚŽƚŚĞĂŐĞŽĨϭϰ͘
ŐƌĞĞĂďůĞŶĞƐƐ ŐƌĞĞĂďůĞŶĞƐƐ ƐŚŽǁƐ ƌĞůĂƚŝǀĞůǇ ůŝƚƚůĞ ĐŚĂŶŐĞ ĚƵƌŝŶŐ ĂĚŽůĞƐĐĞŶĐĞ͕ ĂůƚŚŽƵŐŚ ƐŽŵĞ ĞǀŝĚĞŶĐĞ
ƐƵŐŐĞƐƚƐŝŶĐƌĞĂƐĞƐĨŽƌŐŝƌůƐ͘
ĨĨŽƌƚĨƵůĐŽŶƚƌŽůĂŶĚ ŽŶƐĐŝĞŶƚŝŽƵƐŶĞƐƐŵĂŝŶůǇĂƉƉĞĂƌƐƚŽĚĞĐƌĞĂƐĞ͕ĞƐƉĞĐŝĂůůǇĨŽƌŽůĚĞƌĂĚŽůĞƐĐĞŶƚƐ͘dŚŝƐƐĞĞŵƐƚŽ
ĐŽŶƐĐŝĞŶƚŝŽƵƐŶĞƐƐ ďĞƌĞůĂƚĞĚƚŽŝŶĐƌĞĂƐĞĚƌŝƐŬͲƚĂŬŝŶŐŽƉƉŽƌƚƵŶŝƚŝĞƐ͘,ŽǁĞǀĞƌ͕ƐŽŵĞƐƚƵĚŝĞƐŝŶĚŝĐĂƚĞŶŽĐŚĂŶŐĞ͕
ǁŚŝůĞŽƚŚĞƌƐŝŶĚŝĐĂƚĞƐŽŵĞŝŶĐƌĞĂƐĞ͕ĞƐƉĞĐŝĂůůǇĨŽƌŐŝƌůƐ͘
KƉĞŶŶĞƐƐ KƉĞŶŶĞƐƐƉƌŝŵĂƌŝůǇŝŶĐƌĞĂƐĞƐ͕ďƵƚƚŚĞƌĞŝƐƐŽŵĞĞǀŝĚĞŶĐĞŽĨĐŚĂŶŐĞŽƌĞǀĞŶĚĞĐƌĞĂƐĞƐ͘
ĚĂƉƚĞĚĨƌŽŵĂƚĞƐĞƚĂů͘;ϮϬϭϬͿ

Ɛ ŝŶĚŝĐĂƚĞĚ ŝŶ ƉƌĞǀŝŽƵƐ ĐŚĂƉƚĞƌƐ͕ ƉĞƌƐŽŶĂůŝƚǇ ĂŶĚ ƚĞŵƉĞƌĂŵĞŶƚ ŵĂǇ ĂĨĨĞĐƚ ĐŚŝůĚƌĞŶ͛Ɛ
ĂĚũƵƐƚŵĞŶƚŝŶǀĂƌŝŽƵƐĂƌĞĂƐ͘dŚĞůŝŶŬƐďĞƚǁĞĞŶƉĞƌƐŽŶĂůŝƚǇĂŶĚĂĚũƵƐƚŵĞŶƚĂƌĞƐƵŵŵĂƌŝƐĞĚŝŶdĂďůĞ
ϲ͘ϰ͘

dĂďůĞϲ͘ϰKƵƚĐŽŵĞƐͬŽƌƌĞůĂƚĞƐŽĨƚĞŵƉĞƌĂŵĞŶƚĂŶĚƉĞƌƐŽŶĂůŝƚǇŝŶĂĚŽůĞƐĐĞŶĐĞ
/'&/s/DE^/KE^ KhdKD^/E,/>,KKEK>Ê
ǆƚƌĂǀĞƌƐŝŽŶ ǆƚƌĂǀĞƌƐŝŽŶ ŝƐ ĂƐƐŽĐŝĂƚĞĚ ǁŝƚŚ ŚŝŐŚ ůĞǀĞůƐ ŽĨ ĞǆƚĞƌŶĂůŝƐŝŶŐ ďĞŚĂǀŝŽƵƌ͘ dŚĞƌĞ ŝƐ ŵŝǆĞĚ
ĞǀŝĚĞŶĐĞ ĨŽƌ ƉƌĞĚŝĐƚŝŽŶ ŽĨ ůŽǁ ĂĐĂĚĞŵŝĐ ĂĐŚŝĞǀĞŵĞŶƚ͘ ,ŽǁĞǀĞƌ͕ ĞǆƚƌĂǀĞƌƐŝŽŶ ŝƐ ĂůƐŽ
ĂƐƐŽĐŝĂƚĞĚǁŝƚŚƌĞĚƵĐĞĚƌŝƐŬĨŽƌĚĞƉƌĞƐƐŝŽŶ͘
EĞŐĂƚŝǀĞĞŵŽƚŝŽŶĂůŝƚǇ /ƌƌŝƚĂďŝůŝƚǇƉƌĞĚŝĐƚƐŚŝŐŚůĞǀĞůƐŽĨĞǆƚĞƌŶĂůŝƐŝŶŐďĞŚĂǀŝŽƵƌƐ͖ĨĞĂƌĨƵůŶĞƐƐ ƉƌĞĚŝĐƚƐůŽǁůĞǀĞůƐŽĨ
ĂŶĚŶĞƵƌŽƚŝĐŝƐŵ ĞǆƚĞƌŶĂůŝƐŝŶŐ ďĞŚĂǀŝŽƵƌ͖ ŝƌƌŝƚĂďŝůŝƚǇ ĂŶĚ ĨĞĂƌĨƵůŶĞƐƐ ďŽƚŚ ƉƌĞĚŝĐƚ ŚŝŐŚ ůĞǀĞůƐ ŽĨ ŝŶƚĞƌŶĂůŝƐŝŶŐ
ƉƌŽďůĞŵƐ͘
ŐƌĞĞĂďůĞŶĞƐƐ >ŽǁĂŐƌĞĞĂďůĞŶĞƐƐ;Ğ͘Ő͘ŚĞĂƌƚůĞƐƐ͕ƵŶĨĞĞůŝŶŐĂŶĚƵŶĐĂƌŝŶŐͿŝƐĂƐƐŽĐŝĂƚĞĚǁŝƚŚĞĂƌůǇĂƉƉĞĂƌŝŶŐ͕
ƉĞƌƐŝƐƚĞŶƚ ĂŶĚ ƐĞǀĞƌĞ ĨŽƌŵƐ ŽĨ ĞǆƚĞƌŶĂůŝƐŝŶŐ ďĞŚĂǀŝŽƵƌƐ͘ /ƚ ĂůƐŽ ƉƌĞĚŝĐƚƐ ůŽǁ ĂĐĂĚĞŵŝĐ
ĂĐŚŝĞǀĞŵĞŶƚ͘
ŽŶƐĐŝĞŶƚŝŽƵƐŶĞƐƐ ^ĞůĨͲƌĞŐƵůĂƚŝŽŶ ƚƌĂŝƚƐ ƉƌĞĚŝĐƚ ůŽǁ ůĞǀĞůƐ ŽĨ ĞǆƚĞƌŶĂůŝƐŝŶŐ ďĞŚĂǀŝŽƵƌƐ ĂŶĚ ŚŝŐŚ ůĞǀĞůƐ ŽĨ
;^ĞůĨͲZĞŐƵůĂƚŝŽŶdƌĂŝƚƐͿ ĂĐĂĚĞŵŝĐĂĐŚŝĞǀĞŵĞŶƚ͘
KƉĞŶŶĞƐƐ dŚĞƌĞŝƐŵŝǆĞĚĞǀŝĚĞŶĐĞƚŚĂƚŽƉĞŶŶĞƐƐƉƌĞĚŝĐƚƐŚŝŐŚůĞǀĞůƐŽĨĂĐĂĚĞŵŝĐĂĐŚŝĞǀĞŵĞŶƚ͘
ĂƚĞƐĞƚĂů͘;ϮϬϭϬͿ

ϯϰϬ


ƐĚŝƐĐƵƐƐĞĚĞĂƌůŝĞƌ͕ĂůƚŚŽƵŐŚƚĞŵƉĞƌĂŵĞŶƚĂŶĚƉĞƌƐŽŶĂůŝƚǇŚĂǀĞĂƐƚƌŽŶŐďĂƐŝƐŝŶďŝŽůŽŐǇ͕ƚŚĞǇ
ĂƌĞ ŶŽƚ ĚĞƚĞƌŵŝŶĞĚ ƐŽůĞůǇ ďǇ ŐĞŶĞƐ͘ ZĂƚŚĞƌ͕ ƚŚĞ ƌĞĐŝƉƌŽĐĂů ŝŶĨůƵĞŶĐĞ ďĞƚǁĞĞŶ ŐĞŶĞƐ͕ ŽƚŚĞƌ
ďŝŽůŽŐŝĐĂůƉƌŽĐĞƐƐĞƐ͕ƚŚĞĞŶǀŝƌŽŶŵĞŶƚ;ŝŶĐůƵĚŝŶŐĨĂŵŝůǇ͕ƉĞĞƌƐ͕ĂŶĚďƌŽĂĚĞƌĐŽŶƚĞǆƚƐͿ͕ĂŶĚďĞŚĂǀŝŽƵƌ
ŝŶ ƚŚĞ ĐŽƵƌƐĞ ŽĨ ƚĞŵƉĞƌĂŵĞŶƚ ĂŶĚ ƉĞƌƐŽŶĂůŝƚǇ ĚĞǀĞůŽƉŵĞŶƚ ŵƵƐƚ ĂůƐŽ ďĞ ĐŽŶƐŝĚĞƌĞĚ͘ >ŝĨĞ
ĞǆƉĞƌŝĞŶĐĞƐ͕ ĞƐƉĞĐŝĂůůǇ ŝŶƚĞƌƉĞƌƐŽŶĂů ĞǆƉĞƌŝĞŶĐĞƐ͕ ĂƌĞ ƉĂƌƚŝĐƵůĂƌůǇ ŝŵƉŽƌƚĂŶƚ ƐŚĂƉĞƌƐ ŽĨ
ƚĞŵƉĞƌĂŵĞŶƚ ĂŶĚ ƉĞƌƐŽŶĂůŝƚǇ͘ Ɛ ĚŝƐĐƵƐƐĞĚ ŝŶ ƉƌĞǀŝŽƵƐ ĐŚĂƉƚĞƌƐ͕ ůŝĨĞ ĞǆƉĞƌŝĞŶĐĞƐ ĂůƚĞƌ ƚŚĞ
ĐŽŶŶĞĐƚŝŽŶƐďĞƚǁĞĞŶĞŵŽƚŝŽŶĂůƌĞĂĐƚŝŽŶƐƚŽĞǀĞŶƚƐ͕ĐŽŶĐĞƉƚƵĂůŝƐĂƚŝŽŶƐŽĨĞǀĞŶƚƐĂŶĚƐƚƌĂƚĞŐŝĞƐĨŽƌ
ĐŽƉŝŶŐǁŝƚŚĞǀĞŶƚƐ͘

ϲ͘ϰ͘ϭ͘ϮĚĂƉƚŝǀĞĨƵŶĐƚŝŽŶŝŶŐ

ĂůƚĞƐĂŶĚĂůƚĞƐ;ϭϵϵϬͿŝĚĞŶƚŝĨŝĞĚƚŚƌĞĞƉƌŽĐĞƐƐĞƐƚŚĂƚƚŽŐĞƚŚĞƌŵĂŬĞƵƉĂŶĞĨĨĞĐƚŝǀĞƐƚƌĂƚĞŐǇŽĨ
ŵĂǆŝŵŝƐŝŶŐ ĂĚĂƉƚŝǀĞ ĨƵŶĐƚŝŽŶŝŶŐ ŽǀĞƌ ƚŚĞ ĐŽƵƌƐĞ ŽĨ ĚĞǀĞůŽƉŵĞŶƚ͗ ƐĞůĞĐƚŝŽŶ͕ ŽƉƚŝŵŝƐĂƚŝŽŶ͕ ĂŶĚ
ĐŽŵƉĞŶƐĂƚŝŽŶ ;^KͿ͘ ^ĞůĞĐƚŝŽŶ ƌĞĨĞƌƐ ƚŽ ŝĚĞŶƚŝĨǇŝŶŐ ŽŶĞ͛Ɛ ŐŽĂůƐ͕ ĐŽŵŵŝƚƚŝŶŐ ƚŽ ƚŚĞŵ ĂŶĚ ůŝŵŝƚŝŶŐ
ŽŶĞƐĞůĨ ƚŽ Ă ƐŵĂůůĞƌ ŶƵŵďĞƌ ŽĨ ƚĂƐŬƐ Žƌ ĂĐƚŝǀŝƚŝĞƐ ĨƌŽŵ Ăůů ŽĨ ƚŚĞ ĂǀĂŝůĂďůĞ ŽƉƚŝŽŶƐ͘ KƉƚŝŵŝƐĂƚŝŽŶ
ƌĞĨĞƌƐ ƚŽ ĚŝƌĞĐƚŝŶŐ ŽŶĞ͛Ɛ ĞĨĨŽƌƚ͕ ĞŶĞƌŐǇ ƚŝŵĞ ĂŶĚ ŽƚŚĞƌ ƌĞƐŽƵƌĐĞƐ ƚŽǁĂƌĚƐ ŽŶĞ͛Ɛ ĐŚŽƐĞŶ ŐŽĂůƐ͘
ŽŵƉĞŶƐĂƚŝŽŶŝŶǀŽůǀĞƐĞĨĨŽƌƚƐĚŝƌĞĐƚĞĚĂƚŽǀĞƌĐŽŵŝŶŐůŝŵŝƚĂƚŝŽŶƐŽƌůĂĐŬŽĨƌĞƐŽƵƌĐĞƐ͘dŚĞƌĞĨŽƌĞ͕ƚŽ
ĚĞƚĞƌŵŝŶĞĂĚŽůĞƐĐĞŶƚƐ͛ĨƵŶĐƚŝŽŶĂůŝƚǇ͕ŽŶĞƐŚŽƵůĚĐŽŶƐŝĚĞƌƚŚĞĨŽůůŽǁŝŶŐ;>ĞƌŶĞƌ͕&ƌĞƵŶĚ͕ĚĞ^ƚĂĨŶŝƐΘ
,ĂďĞƌŵĂƐ͕ϮϬϬϭͿ͗
• ǁŚĂƚƚŚĞǇĚŽŝŶŝĚĞŶƚŝĨǇŝŶŐ͕ŽƌŐĂŶŝƐŝŶŐĂŶĚĚĞĐŝĚŝŶŐƚŽƉƵƌƐƵĞŐŽĂůƐ;ƐĞůĞĐƚŝŽŶͿ͖
• ŚŽǁ ƚŚĞǇ ĚĞǀĞůŽƉ ŬŶŽǁůĞĚŐĞ ĂŶĚ ƐŬŝůůƐ ƚŽ ƉƵƌƐƵĞ ŐŽĂůƐ ĂŶĚ ǁŚĂƚ ƐŽĐŝĂů ĂŶĚ ƉŚǇƐŝĐĂů
ƌĞƐŽƵƌĐĞƐƚŚĞǇƌĞĐƌƵŝƚŝŶƌĞĂĐŚŝŶŐƚŚĞŝƌŐŽĂůƐ;ŽƉƚŝŵŝƐĂƚŝŽŶͿ͖ĂŶĚ
• ŚŽǁƚŚĞǇ ĚĞĂůǁŝƚŚƚŚĞ ĚŝǀĞƌƐŝƚǇŽĨŽƵƚĐŽŵĞƐ ƚŚĂƚ ƚŚĞŝƌ ĂĐƚŝŽŶƐ ǁŝůů ƉƌŽĚƵĐĞ͕ ĂŶĚ ŚŽǁ ƚŚĞǇ
ĚĞĂůǁŝƚŚĨĂŝůƵƌĞŽƌĚŝƐĂƉƉŽŝŶƚŵĞŶƚ;ĐŽŵƉĞŶƐĂƚŝŽŶͿ͘

ZĞƐĞĂƌĐŚĞƌƐŚĂǀĞŝŶĚŝĐĂƚĞĚƚŚĂƚƉĞŽƉůĞǁŚŽƵƐĞ^KĨƵŶĐƚŝŽŶĂƚĂŚŝŐŚĞƌůĞǀĞů͕ƌĞƉŽƌƚŚŝŐŚĞƌ
ǁĞůůͲďĞŝŶŐĂŶĚƐĂƚŝƐĨĂĐƚŝŽŶǁŝƚŚůŝĨĞ;&ƌĞƵŶĚΘĂůƚĞƐ͕ϮϬϬϮͿ͘

ϲ͘ϰ͘ϭ͘ϯdŚĞƉƐǇĐŚŽĂŶĂůǇƚŝĐƉĞƌƐƉĞĐƚŝǀĞ

&ƌĞƵĚ ďĞůŝĞǀĞĚ ƚŚĂƚ ƚŚĞ ƉŽƐƚͲƉƵďĞƌƚĂů ǇĞĂƌƐ ĐŽŶƐƚŝƚƵƚĞ ƚŚĞ ůĂƐƚ ƐƚĂŐĞ ŽĨ ƉĞƌƐŽŶĂůŝƚǇ ĚĞǀĞůŽƉŵĞŶƚ͘
dŚŝƐŵĞĂŶƐƚŚĂƚďŽƚŚĂĚŽůĞƐĐĞŶƚƐĂŶĚĂĚƵůƚƐĂƌĞŝŶƚŚĞůĂƐƚƐƚĂŐĞŽĨǁŚĂƚ&ƌĞƵĚĐĂůůĞĚƚŚĞŐĞŶŝƚĂů
ƐƚĂŐĞ͘ ƵƌŝŶŐ ƚŚŝƐ ƐƚĂŐĞ ƉƐǇĐŚŽƐĞǆƵĂů ŵĂƚƵƌŝƚǇ ŝƐ ƌĞĂĐŚĞĚ͘ &ƌĞƵĚ ďĞůŝĞǀĞĚ ƚŚĂƚ ƚŚĞ ĂĚǀĞŶƚ ŽĨ
ƉƵďĞƌƚǇ ĂǁĂŬĞŶƐ ƚŚĞ ƐĞǆƵĂů ĚƌŝǀĞ ƚŚĂƚ ŚĂƐ ůĂŝŶ ĚŽƌŵĂŶƚ ĚƵƌŝŶŐ ƚŚĞ ůĂƚĞŶĐǇ ƐƚĂŐĞ͘ ĐĐŽƌĚŝŶŐ ƚŽ
&ƌĞƵĚ͕ ƚŚĞ ƉƌŝŵĂƌǇ ƚĂƐŬ ŽĨ ƚŚĞ ŐĞŶŝƚĂů ƐƚĂŐĞ ŝƐ ƚŽ ĐŚĂŶŶĞů ƚŚĞ ůŝďŝĚŽ ;ƐĞǆƵĂů ĚƌŝǀĞͿ ŝŶƚŽ Ă ŚĞĂůƚŚǇ
ƐĞǆƵĂů ƌĞůĂƚŝŽŶƐŚŝƉ͘ &ƌŽŵ &ƌĞƵĚ͛Ɛ ƉĞƌƐƉĞĐƚŝǀĞ͕ ŵĂƌƌŝĂŐĞ ĂŶĚ ƉƌŽĐƌĞĂƚŝŽŶ ƌĞƉƌĞƐĞŶƚ ŚĞĂůƚŚǇ
ĂĚũƵƐƚŵĞŶƚƐ ƚŽ ƚŚĞ ŐĞŶŝƚĂů ƐƚĂŐĞ͘ ,ŽǁĞǀĞƌ͕ ĨŝǆĂƚŝŽŶƐ Ăƚ ĞĂƌůŝĞƌ ƐƚĂŐĞƐ ĐŽƵůĚ ƵŶĚĞƌŵŝŶĞ ƚŚĞ
ĂĐŚŝĞǀĞŵĞŶƚ ŽĨ ƚŚŝƐ ŐŽĂů͘ ;&ŝǆĂƚŝŽŶ ƌĞĨĞƌƐ ƚŽ ďĞĐŽŵŝŶŐ ƉƐǇĐŚŽůŽŐŝĐĂůůǇ ƐƚƵĐŬ ŝŶ ĂŶ ĞĂƌůŝĞƌ
ĚĞǀĞůŽƉŵĞŶƚĂů ƐƚĂŐĞ ĂŶĚ ĞǆŚŝďŝƚŝŶŐ ƚŚĞ ĐŚĂƌĂĐƚĞƌŝƐƚŝĐ ďĞŚĂǀŝŽƵƌ ŽĨ ƚŚĂƚ ƐƚĂŐĞ͘Ϳ &Žƌ ĞǆĂŵƉůĞ͕
ĨŝǆĂƚŝŽŶŝŶƚŚĞƉŚĂůůŝĐƐƚĂŐĞĐŽƵůĚůĞĂĚƚŽƐĞǆƵĂůĚĞǀŝĂƚŝŽŶŽƌĚǇƐĨƵŶĐƚŝŽŶ͘
dŚĞ ŵŽƐƚ ŝŶĨůƵĞŶƚŝĂů ƉƐǇĐŚŽĂŶĂůǇƚŝĐ ƚŚĞŽƌŝƐƚ ƌĞŐĂƌĚŝŶŐ ƉĞƌƐŽŶĂůŝƚǇ ĚĞǀĞůŽƉŵĞŶƚ ĚƵƌŝŶŐ
ĂĚŽůĞƐĐĞŶĐĞŝƐƌŝŬƌŝŬƐŽŶ͘ůƚŚŽƵŐŚƌŝŬƐŽŶĚŝĚŶŽƚĚĞŶǇƚŚĞŝŵƉŽƌƚĂŶĐĞŽĨƐĞǆƵĂůŵĂƚƵƌŝƚǇĚƵƌŝŶŐ
ĂĚŽůĞƐĐĞŶĐĞ͕ ŚĞ ďĞůŝĞǀĞĚ ƚŚĂƚ ƚŚĞ ĐĞŶƚƌĂů ĐƌŝƐŝƐ ĚƵƌŝŶŐ ĂĚŽůĞƐĐĞŶĐĞ ǁĂƐ ƚŚĞ ĚĞǀĞůŽƉŵĞŶƚ ŽĨ ĂŶ
ŝĚĞŶƚŝƚǇ͕ ŽƚŚĞƌǁŝƐĞ ƌŽůĞ ĐŽŶĨƵƐŝŽŶ Žƌ ŝĚĞŶƚŝƚǇ ĐŽŶĨƵƐŝŽŶ ŵĂǇ ƌĞƐƵůƚ͘ ƌŝŬƐŽŶ ďĞůŝĞǀĞĚ ƚŚĂƚ
ϯϰϭ

ĞƐƚĂďůŝƐŚŝŶŐ ĂŶ ŝĚĞŶƚŝƚǇ ŝƐ ƉĂƌƚŝĐƵůĂƌůǇ ŝŵƉŽƌƚĂŶƚ͕ ƐŝŶĐĞ͕ ĚƵĞ ƚŽ ƚŚĞ ĚƌĂŵĂƚŝĐ ĚĞǀĞůŽƉŵĞŶƚƐ ŝŶ
ĂĚŽůĞƐĐĞŶĐĞ͕ƚŚĞĐŚŝůĚ͛ƐĞĂƌůǇƐĞŶƐĞŽĨŝĚĞŶƚŝƚǇďĞĐŽŵĞƐƉĂƌƚůǇ͚ƵŶŐůƵĞĚ͛͘

ϲ͘ϰ͘Ϯ/ĚĞŶƚŝƚǇĚĞǀĞůŽƉŵĞŶƚ

^ŝŶĐĞƚŚĞĚĞǀĞůŽƉŵĞŶƚŽĨĂŶŝĚĞŶƚŝƚǇŝƐĂŶŝŵƉŽƌƚĂŶƚƚĂƐŬĚƵƌŝŶŐ ĂĚŽůĞƐĐĞŶĐĞ͕ƌŝŬƐŽŶ͛Ɛ ƚŚĞŽƌǇ ŽŶ
ŝĚĞŶƚŝƚǇ ĚĞǀĞůŽƉŵĞŶƚ ǁŝůů ďĞ ĚŝƐĐƵƐƐĞĚ ŝŶ ŵŽƌĞ ĚĞƚĂŝů͘ dŚŝƐ ǁŝůů ďĞ ĨŽůůŽǁĞĚ ďǇ :ĂŵĞƐ DĂƌĐŝĂ͛Ɛ
ƚŚĞŽƌǇŽŶŝĚĞŶƚŝƚǇƐƚĂƚƵƐĞƐ͘dŚĞĨŽƌŵĂƚŝŽŶŽĨĂŐƌŽƵƉŝĚĞŶƚŝƚǇǁŝůůĂůƐŽďĞŝŶǀĞƐƚŝŐĂƚĞĚ͘

ϲ͘ϰ͘Ϯ͘ϭ ƌŝŬƐŽŶ͛ƐƚŚĞŽƌǇ͗/ĚĞŶƚŝƚǇǀĞƌƐƵƐŝĚĞŶƚŝƚǇĐŽŶĨƵƐŝŽŶ

ƐŵĞŶƚŝŽŶĞĚ͕ƌŝŬƌŝŬƐŽŶƉƌŽǀŝĚĞĚƚŚĞŵŽƐƚĐŽŵƉƌĞŚĞŶƐŝǀĞĚĞƐĐƌŝƉƚŝŽŶŽĨŝĚĞŶƚŝƚǇĚĞǀĞůŽƉŵĞŶƚ
ĚƵƌŝŶŐ ĂĚŽůĞƐĐĞŶĐĞ͘ ;/ĚĞŶƚŝƚǇ ƌĞĨĞƌƐ ƚŽ ƚŚĞ ŝŶĚŝǀŝĚƵĂů͛Ɛ ĂǁĂƌĞŶĞƐƐ ŽĨ ŚŝŵͲ Žƌ ŚĞƌƐĞůĨ ĂƐ ĂŶ
ŝŶĚĞƉĞŶĚĞŶƚ͕ƵŶŝƋƵĞƉĞƌƐŽŶǁŝƚŚĂƐƉĞĐŝĨŝĐƉůĂĐĞŝŶƐŽĐŝĞƚǇ͘Ϳ,ĞǁĂƐĂůƐŽƚŚĞĨŝƌƐƚƚŚĞŽƌŝƐƚƚŽŝĚĞŶƚŝĨǇ
ƚŚĞ ŝŵƉŽƌƚĂŶĐĞ ŽĨ ƚŚĞ ĨŽƌŵĂƚŝŽŶ ŽĨ Ă ƉĞƌƐŽŶĂů ŝĚĞŶƚŝƚǇ ŝŶ ƚŚĞ ƉĞƌƐŽŶĂůŝƚǇ ĚĞǀĞůŽƉŵĞŶƚ ŽĨ ĂŶ
ŝŶĚŝǀŝĚƵĂůĂŶĚǀŝĞǁĞĚƚŚĞĞƐƚĂďůŝƐŚŵĞŶƚŽĨĂŶŝĚĞŶƚŝƚǇĂƐĂŶŝŵƉŽƌƚĂŶƚƐƚĞƉŝŶƚŚĞĚĞǀĞůŽƉŵĞŶƚŽĨĂ
ƉƌŽĚƵĐƚŝǀĞĂŶĚŚĂƉƉǇĂĚƵůƚ͘

;ĂͿ dŚĞĚĞǀĞůŽƉŵĞŶƚŽĨĂŶŝĚĞŶƚŝƚǇ
ĐĐŽƌĚŝŶŐƚŽƌŝŬƐŽŶ͕ŝŶŽƌĚĞƌƚŽĨŽƌŵĂŶŝĚĞŶƚŝƚǇ͕ĂůůƚŚĞƉƐǇĐŚŽƐŽĐŝĂůĐƌŝƐĞƐŽĨƚŚĞƉƌĞǀŝŽƵƐƐƚĂŐĞƐ
ŶĞĞĚ ƚŽ ďĞ ƌĞƐŽůǀĞĚ͘ dŚŝƐ ŵĞĂŶƐ ƚŚĂƚ ĂĚŽůĞƐĐĞŶƚƐ ƐŚŽƵůĚ ŚĂǀĞ ĂĐƋƵŝƌĞĚ ďĂƐŝĐ ƚƌƵƐƚ͕ ĂƵƚŽŶŽŵǇ͕
ŝŶŝƚŝĂƚŝǀĞĂŶĚŝŶĚƵƐƚƌǇƚŽĂĐĐŽŵƉůŝƐŚƐƵĐĐĞƐƐĨƵůůǇƚŚĞƚĂƐŬƐƌĞƋƵŝƌĞĚĨŽƌŝĚĞŶƚŝƚǇĚĞǀĞůŽƉŵĞŶƚ͘
/ĚĞŶƚŝƚǇĚĞǀĞůŽƉŵĞŶƚŝŵƉůŝĞƐƚŚĂƚĂĚŽůĞƐĐĞŶƚƐŶĞĞĚƚŽĚĞĨŝŶĞǁŚŽƚŚĞǇĂƌĞ͕ǁŚĂƚŝƐŝŵƉŽƌƚĂŶƚ
ƚŽƚŚĞŵĂŶĚǁŚĂƚĚŝƌĞĐƚŝŽŶƐƚŚĞǇǁĂŶƚƚŽƚĂŬĞŝŶůŝĨĞ͘ƌŝŬƐŽŶƌĞĨĞƌƌĞĚƚŽƚŚŝƐŝĚĞŶƚŝƚǇĚĞǀĞůŽƉŵĞŶƚ
ĂƐĂŶŝĚĞŶƚŝƚǇĐƌŝƐŝƐͲĂƚĞŵƉŽƌĂƌǇƉĞƌŝŽĚŽĨĐŽŶĨƵƐŝŽŶ͕ĚƵƌŝŶŐǁŚŝĐŚĂĚŽůĞƐĐĞŶƚƐĞǆƉůŽƌĞ͕ƋƵĞƐƚŝŽŶ
ĞǆŝƐƚŝŶŐǀĂůƵĞƐĂŶĚĞǆƉĞƌŝŵĞŶƚǁŝƚŚĂůƚĞƌŶĂƚŝǀĞƌŽůĞƐŝŶŽƌĚĞƌƚŽĚĞǀĞůŽƉĂŶŽǁŶƐĞƚŽĨǀĂůƵĞƐĂŶĚ
ŐŽĂůƐ͘ ĐĐŽƌĚŝŶŐ ƚŽ ƌŝŬƐŽŶ͕ ƚŚŝƐ ĞǆƉĞƌŝŵĞŶƚŝŶŐ͕ ĞǆƉůŽƌŝŶŐ ĂŶĚ ƋƵĞƐƚŝŽŶŝŶŐ ŝƐ ŶŽƚ ĂŶ ŝŶĚŝĐĂƚŝŽŶ ŽĨ
ŶĞŐĂƚŝǀĞ ĚĞǀĞůŽƉŵĞŶƚ͕ ďƵƚ ƌĂƚŚĞƌ ŽĨ ƚŚĞ ǁĂǇ ŝŶ ǁŚŝĐŚ ƚŚĞ ŝŶĚŝǀŝĚƵĂů ĨŽƌŵƐ Ă ƉĞƌƐŽŶĂů ĂŶĚ ƐŽĐŝĂů
ŝĚĞŶƚŝƚǇ͘/ŶĨĂĐƚ͕ƌŝŬƐŽŶƉŽŝŶƚƐŽƵƚƚŚĂƚƐŽĐŝĞƚǇĂůůŽǁƐĂĚŽůĞƐĐĞŶƚƐĂĐĞƌƚĂŝŶƉĞƌŝŽĚŽĨƚŝŵĞ͕ĐĂůůĞĚ
ƚŚĞƉƐǇĐŚŽƐŽĐŝĂůŵŽƌĂƚŽƌŝƵŵ͕ƚŽĨŝŶĚƚŚĞŵƐĞůǀĞƐĂŶĚƚŚĞŝƌƌŽůĞƐĂƐĂĚƵůƚƐ͘ǆƉĞƌŝŵĞŶƚĂƚŝŽŶƚĂŬĞƐ
ƉůĂĐĞĚƵƌŝŶŐƚŚŝƐƉƐǇĐŚŽƐŽĐŝĂůŵŽƌĂƚŽƌŝƵŵ͕ďǇĨŽƌŝŶƐƚĂŶĐĞ͕ƚƌǇŝŶŐŽƵƚǀĂƌŝŽƵƐŝĚĞŶƚŝƚŝĞƐ͕ďǇĞŶĚůĞƐƐ
ƐĞůĨͲĞǆĂŵŝŶĂƚŝŽŶ͕ƚŚĞŝŶǀĞƐƚŝŐĂƚŝŽŶŽĨĐĂƌĞĞƌƐĂŶĚŝĚĞŽůŽŐŝĞƐ͕ĨĂŶƚĂƐŝƐŝŶŐĂďŽƵƚƌŽůĞƐĂŶĚŝĚĞŶƚŝĨǇŝŶŐ
ǁŝƚŚŽƚŚĞƌƉĞŽƉůĞĂŶĚŚĞƌŽͲĨŝŐƵƌĞƐ͘
dŚĞŵĞƐ ƚŚĂƚ ĂƌĞ ŝŵƉŽƌƚĂŶƚ ŝŶ ƚŚĞ ĨŽƌŵĂƚŝŽŶ ŽĨ ĂŶ ŝĚĞŶƚŝƚǇ ĂƌĞ ŐĞŶĚĞƌ ƌŽůĞƐ͕ ƌĞůĂƚŝŽŶƐŚŝƉƐ͕
ŵĂƌƌŝĂŐĞ͕ ƌĞůŝŐŝŽŶ͕ ƉŽůŝƚŝĐƐ͕ ĂŶ ŽǁŶ ǀĂůƵĞ ƐǇƐƚĞŵ͕ ŝŶĚĞƉĞŶĚĞŶĐĞ ĨƌŽŵ ƉĂƌĞŶƚƐ͕ ƐŽĐŝĂů ƌĞƐƉŽŶƐŝďŝůŝƚǇ
ĂŶĚǁŽƌŬƌŽůĞƐ͘/ŶŽƌĚĞƌƚŽĚĞǀĞůŽƉĂŶŽǁŶŝĚĞŶƚŝƚǇ͕ĂĚŽůĞƐĐĞŶƚƐŚĂǀĞƚŽŵĂƐƚĞƌƚŚĞĨŽůůŽǁŝŶŐƚĂƐŬƐ͗

¾ dŚĞǇŚĂǀĞƚŽĨŽƌŵĂĐŽŶƚŝŶƵŽƵƐ͕ŝŶƚĞŐƌĂƚĞĚ͕ƵŶŝĨŝĞĚŝŵĂŐĞŽĨƚŚĞƐĞůĨ͘ƌŝŬƐŽŶƌĞĨĞƌƐƚŽƚŚŝƐĂƐ
ĞŐŽͲƐǇŶƚŚĞƐŝƐ͘ dŚŝƐ ŵĞĂŶƐ ƚŚĂƚ ƌĞŐĂƌĚůĞƐƐ ŽĨ ƚŚĞ ĐŽƵƌƐĞ ŽĨ ƚŝŵĞ ĂŶĚ ƚŚĞ ĂĐĐŽŵƉĂŶǇŝŶŐ
ĐŚĂŶŐĞƐ͕ĂƉĞƌƐŽŶƐŚŽƵůĚĨĞĞůƚŚĂƚŚĞŽƌƐŚĞŝƐƐƚŝůůƚŚĞƐĂŵĞƉĞƌƐŽŶ͘
¾ dŚĞǇŚĂǀĞƚŽĨŽƌŵĂƐŽĐŝŽͲĐƵůƚƵƌĂůŝĚĞŶƚŝƚǇ͕ǁŚŝĐŚŵĞĂŶƐƚŚĂƚƚŚĞĂĚŽůĞƐĐĞŶƚΖƐŝĚĞŶƚŝƚǇŵƵƐƚ
ŝŶĐůƵĚĞƚŚĞǀĂůƵĞͲŽƌŝĞŶƚĂƚŝŽŶƐŽĨŚŝƐŽƌŚĞƌĐƵůƚƵƌĞ͘
¾ ŐĞŶĚĞƌͲƌŽůĞ ŝĚĞŶƚŝƚǇ ŵƵƐƚ ďĞ ĨŝƌŵůǇ ĞƐƚĂďůŝƐŚĞĚ͘ ƉĂƌƚ ĨƌŽŵ ĂĐĐĞƉƚŝŶŐ ƚŚĞ ĐŚĂŶŐĞƐ
ĂƐƐŽĐŝĂƚĞĚǁŝƚŚƐĞǆƵĂůŵĂƚƵƌŝƚǇ͕ĂĚŽůĞƐĐĞŶƚƐŵƵƐƚĂĐĐĞƉƚƚŚĞŝƌŝĚĞŶƚŝƚŝĞƐĂƐŵĂůĞŽƌĨĞŵĂůĞ͘
ϯϰϮ


¾ ĐĂƌĞĞƌ ŝĚĞŶƚŝƚǇ ŵƵƐƚ ďĞ ĨŽƌŵĞĚ͘ dŚŝƐ ŝŵƉůŝĞƐ ƚŚĂƚ ĂĚŽůĞƐĐĞŶƚƐ ŵƵƐƚ ďĞ ƌĞĂůŝƐƚŝĐ ƌĞŐĂƌĚŝŶŐ
ƚŚĞŝƌŽǁŶĂďŝůŝƚŝĞƐĂŶĚĂĐŚŝĞǀĞŵĞŶƚƐ͕ŝŶŽƌĚĞƌƚŽŵĂŬĞĂƌĞĂůŝƐƚŝĐĐĂƌĞĞƌĐŚŽŝĐĞ͘
¾ ŶŽǁŶǀĂůƵĞƐǇƐƚĞŵŵƵƐƚďĞĚĞǀĞůŽƉĞĚ͘dŚŝƐŝŵƉůŝĞƐƚŚĂƚĂĚŽůĞƐĐĞŶƚƐŵƵƐƚƌĞƚŚŝŶŬĐĞƌƚĂŝŶ
ǀĂůƵĞƐ ƚŽ ƚŚĞ ĞǆƚĞŶƚ ƚŚĂƚ ƚŚĞǇ ŵĂǇ ĨŽƌŵ ĂŶ ŽǁŶ ďĂƐŝĐ ƉŚŝůŽƐŽƉŚǇ͕ ǁŚŝĐŚ ŵĂǇ ƐĞƌǀĞ ĂƐ ĂŶ
ĂŶĐŚŽƌŝŶƚŚĞŝƌůŝǀĞƐ͘

ĐĐŽƌĚŝŶŐƚŽƌŝŬƐŽŶ͕ƚŚĞƐƵĐĐĞƐƐĨƵůĐŽŵƉůĞƚŝŽŶŽĨƚŚĞƐĞƚĂƐŬƐǁŝůůƉƌŽŵŽƚĞĂĚŽůĞƐĐĞŶƚƐΖƐĞŶƐĞ
ŽĨ ŝĚĞŶƚŝƚǇ ĂŶĚ ƚŚƵƐ ůŝŵŝƚ ĐŽŶĨƵƐŝŽŶ͘ ƌŝŬƐŽŶ ƉŽŝŶƚƐ ŽƵƚ ƚŚĂƚ ƚŚĞ ĞƐƚĂďůŝƐŚŵĞŶƚ ŽĨ ĂŶ ŝĚĞŶƚŝƚǇ
ƉƌŽǀŝĚĞƐ Ă ƐĞŶƐĞ ŽĨ ĨĂŝƚŚĨƵůŶĞƐƐ Žƌ ĨŝĚĞůŝƚǇ͘ dŚŝƐ ŵĞĂŶƐ ƚŚĂƚ ƚŚƌŽƵŐŚ ƐĞůĨͲĞǆĂŵŝŶĂƚŝŽŶ͕
ĞǆƉĞƌŝŵĞŶƚĂƚŝŽŶ ĂŶĚ ĨŽƌŵƵůĂƚŝŽŶ ŽĨ ĂŶ ŽǁŶ ǀĂůƵĞ ƐǇƐƚĞŵ ĂŶĚ ƉŚŝůŽƐŽƉŚǇ ŽĨ ůŝĨĞ͕ ƚŚĞǇ ŬŶŽǁ ǁŚŽ
ƚŚĞǇ ĂƌĞ ĂŶĚ ǁŚĂƚ ƚŚĞǇ ǁĂŶƚ ĨƌŽŵ ůŝĨĞ͘ dŚĞƌĞĨŽƌĞ͕ ƚŚĞǇ ĐĂŶ ďĞ ĨĂŝƚŚĨƵů ƚŽ ƚŚĞŝƌ ŽǁŶ ǀĂůƵĞƐ ĂŶĚ
ƉƌŝŶĐŝƉůĞƐ͘dŚŝƐĞƐƚĂďůŝƐŚĞƐƐĞůĨͲĐŽŶĨŝĚĞŶĐĞ͘

;ďͿ /ĚĞŶƚŝƚǇĐŽŶĨƵƐŝŽŶ
/ĚĞŶƚŝƚǇĐŽŶĨƵƐŝŽŶŽĐĐƵƌƐǁŚĞŶĂĚŽůĞƐĐĞŶƚƐĂƌĞŝŶĚĞĐŝƐŝǀĞĂďŽƵƚƚŚĞŵƐĞůǀĞƐĂŶĚƚŚĞŝƌƌŽůĞƐ͘dŚĞǇ
ĐĂŶŶŽƚŝŶƚĞŐƌĂƚĞƚŚĞǀĂƌŝŽƵƐƌŽůĞƐĂŶĚǁŚĞŶƚŚĞǇĂƌĞĐŽŶĨƌŽŶƚĞĚǁŝƚŚĐŽŶƚƌĂĚŝĐƚŽƌǇǀĂůƵĞƐǇƐƚĞŵƐ͕
ƚŚĞǇ ŚĂǀĞ ŶĞŝƚŚĞƌ ƚŚĞ ĂďŝůŝƚǇ ŶŽƌ ƚŚĞ ƐĞůĨͲĐŽŶĨŝĚĞŶĐĞ ƚŽ ŵĂŬĞ ĚĞĐŝƐŝŽŶƐ͘ dŚŝƐ ĐŽŶĨƵƐŝŽŶ ĐĂƵƐĞƐ
ĂŶǆŝĞƚǇ͕ĂƐǁĞůůĂƐĂƉĂƚŚǇŽƌŚŽƐƚŝůŝƚǇƚŽǁĂƌĚƐƌŽůĞƐŽƌǀĂůƵĞƐ͘ƌŝŬƐŽŶ;ϭϵϳϳ͕Ɖ͘ϮϭϵͿĚĞƐĐƌŝďĞƐƚŚŝƐ
ĐŽŶĨƵƐŝŽŶĂƐĨŽůůŽǁƐ͗
/ĂŝŶΖƚǁŚĂƚ/ŽƵŐŚƚƚŽďĞ͕

/ĂŝŶΖƚǁŚĂƚ/ΖŵŐŽŝŶŐƚŽďĞ͕
ďƵƚ/ĂŝŶΖƚǁŚĂƚ/ǁĂƐ͘

dŚŝƐŝĚĞŶƚŝƚǇĐŽŶĨƵƐŝŽŶĐŽƵůĚĂůƐŽƌĞƐƵůƚŝŶĂŶŝĚĞŶƚŝƚǇĨŽƌĞĐůŽƐƵƌĞŽƌĂŶĞŐĂƚŝǀĞŝĚĞŶƚŝƚǇ͗

¾ /ĚĞŶƚŝƚǇ ĨŽƌĞĐůŽƐƵƌĞ͘ dŚŝƐ ŵĞĂŶƐ ƚŚĂƚ ƚŚĞ ŝĚĞŶƚŝƚǇ ĐƌŝƐŝƐ ŝƐ ƌĞƐŽůǀĞĚ ďǇ ŵĂŬŝŶŐ Ă ƐĞƌŝĞƐ ŽĨ
ƉƌĞŵĂƚƵƌĞĚĞĐŝƐŝŽŶƐĂďŽƵƚŽŶĞΖƐŝĚĞŶƚŝƚǇ͕ďĂƐĞĚŽŶŽƚŚĞƌƐΖĞǆƉĞĐƚĂƚŝŽŶƐŽĨǁŚĂƚŽŶĞƐŚŽƵůĚ
ďĞ͘dŚŝƐŚĂƉƉĞŶƐǁŚĞŶĞǆƚĞƌŶĂůĚĞŵĂŶĚƐŽƌƌŽůĞĞǆƉĞĐƚĂƚŝŽŶƐƉŽƐĞĂƚŚƌĞĂƚƚŽĂĚŽůĞƐĐĞŶƚƐΖ
ŝĚĞŶƚŝƚǇĚĞǀĞůŽƉŵĞŶƚ͘/ŶƚŚĞŝƌĐŽŶĨƵƐŝŽŶ͕
ƚŚĞǇ ƚŚĞŶ ƚĞŶĚ ƚŽ ĂĚŽƉƚ ƌŽůĞƐ͕ ƐŝŵƉůǇ ƚŽ
ŵĞĞƚƚŚĞĞǆƉĞĐƚĂƚŝŽŶƐŽĨŽƚŚĞƌƐ͕ǁŝƚŚŽƵƚ
ƌĞĂůůǇ ŝĚĞŶƚŝĨǇŝŶŐ ǁŝƚŚ ƚŚĞƐĞ ƌŽůĞƐ͘ &Žƌ
ĞǆĂŵƉůĞ͕ Ă ďŽǇ ŵĂǇ ďĞĐŽŵĞ Ă ĚŽĐƚŽƌ
ƐŝŵƉůǇďĞĐĂƵƐĞƚŚŝƐŝƐŚŝƐƉĂƌĞŶƚƐΖŝĚĞĂů͘
¾ EĞŐĂƚŝǀĞ ŝĚĞŶƚŝƚǇ͘ dŚŝƐ ŵĞĂŶƐ ƚŚĂƚ
ĂĚŽůĞƐĐĞŶƚƐ ĨŽƌŵ ĂŶ ŝĚĞŶƚŝƚǇ ĐŽŶƚƌĂƌǇ ƚŽ
ƚŚĞ ĐƵůƚƵƌĂů ǀĂůƵĞƐ ĂŶĚ ĞǆƉĞĐƚĂƚŝŽŶƐ͘
ǆĂŵƉůĞƐ ŽĨ ƐƵĐŚ ĂĚŽůĞƐĐĞŶƚƐ ĂƌĞ ĚƌƵŐ
ĂďƵƐĞƌƐ͕ ƐŽĐŝĂů ŵŝƐĨŝƚƐ ĂŶĚ ũƵǀĞŶŝůĞ

ĚĞůŝŶƋƵĞŶƚƐ͘ /ĚĞŶƚŝƚǇĐŽŶĨƵƐŝŽŶŽĨƚĞŶŽĐĐƵƌƐĚƵƌŝŶŐĂĚŽůĞƐĐĞŶĐĞ͘

;ĐͿ ǀĂůƵĂƚŝŽŶŽĨƌŝŬƐŽŶΖƐǀŝĞǁŽĨŝĚĞŶƚŝƚǇĨŽƌŵĂƚŝŽŶ
ƌŝŬƐŽŶΖƐƚŚĞŽƌǇŽĨŝĚĞŶƚŝƚǇĚĞǀĞůŽƉŵĞŶƚŐƌĞĂƚůǇĐŽŶƚƌŝďƵƚĞĚƚŽĂďĞƚƚĞƌƵŶĚĞƌƐƚĂŶĚŝŶŐŽĨĂĚŽůĞƐĐĞŶƚ
ĚĞǀĞůŽƉŵĞŶƚ ĂŶĚ ƐƚŝŵƵůĂƚĞĚ ĞǆƚĞŶƐŝǀĞ ƌĞƐĞĂƌĐŚ ŽŶ ŝĚĞŶƚŝƚǇ͘ ,ŝƐ ƚŚĞŽƌĞƚŝĐĂů ǀŝĞǁƐ ĂƌĞ ƚŚĞƌĞĨŽƌĞ
ŚŝŐŚůǇƌĞŐĂƌĚĞĚďǇĚĞǀĞůŽƉŵĞŶƚĂůƉƐǇĐŚŽůŽŐŝƐƚƐ͘EĞǀĞƌƚŚĞůĞƐƐ͕ƌĞƐĞĂƌĐŚŚĂƐƌĞǀĞĂůĞĚƚŚĞĨŽůůŽǁŝŶŐ
ƐŚŽƌƚĐŽŵŝŶŐƐŝŶŚŝƐƚŚĞŽƌĞƚŝĐĂůĂƐƐƵŵƉƚŝŽŶƐ͗
ϯϰϯ

ͻ ƌŝŬƐŽŶ ƵƐĞƐ ƚŚĞ ƚĞƌŵ ĐƌŝƐŝƐ Žƌ ŝĚĞŶƚŝƚǇ ĐƌŝƐŝƐ͕ ǁŚŝĐŚ ŝŵƉůŝĞƐ ĂŶ ĂĐƚŝǀĞ ƐĞĂƌĐŚ ĨŽƌ ĂŶ ŝĚĞŶƚŝƚǇ
ĚƵƌŝŶŐ ĂĚŽůĞƐĐĞŶĐĞ͘ &ŝƌƐƚůǇ͕ ƚŚŝƐ ƚĞƌŵ ĐƌĞĂƚĞƐ ƚŚĞ ŝŵƉƌĞƐƐŝŽŶ ŽĨ ĂŶ ŝŶƚĞŶƐĞ ƚƌĂƵŵĂƚŝĐ
ĞǆƉĞƌŝĞŶĐĞ͘ dŚŝƐ ŝƐ͕ ŚŽǁĞǀĞƌ͕ ŶŽƚ ƚŚĞ ĐĂƐĞ͘ DĂŶǇ ĂĚŽůĞƐĐĞŶƚƐ ǁŚŽ ĂƌĞ ŝŶ ƚŚĞ ƉƌŽĐĞƐƐ ŽĨ
ŝĚĞŶƚŝƚǇ ĚĞǀĞůŽƉŵĞŶƚ ĨĞĞů ŐŽŽĚ ĂďŽƵƚ ƚŚĞŵƐĞůǀĞƐ͘ ^ĞĐŽŶĚůǇ͕ ƚŚĞ ƚĞƌŵ ĐƌŝƐŝƐ ĐƌĞĂƚĞƐ ƚŚĞ
ŝŵƉƌĞƐƐŝŽŶƚŚĂƚŝĚĞŶƚŝƚǇĚĞǀĞůŽƉŵĞŶƚŽĐĐƵƌƐĂƚŽŶĞƐƉĞĐŝĨŝĐĐƌŝƐŝƐƉŽŝŶƚŝŶĂŶĂĚŽůĞƐĐĞŶƚΖƐůŝĨĞ͘
dŚŝƐ ŝƐ ĂůƐŽ ŶŽƚ ƚƌƵĞ͘ /ĚĞŶƚŝƚǇ ĚĞǀĞůŽƉŵĞŶƚ ŝƐ ŵƵĐŚ ŵŽƌĞ ĐŽŵƉůĞǆ͘ /ƚ ŝƐ Ă ŐƌĂĚƵĂů ĂŶĚ
ĞǆƚĞŶƐŝǀĞ ƉƌŽĐĞƐƐ͕ ǁŚŝĐŚ ŽĐĐƵƌƐ ƚŚƌŽƵŐŚŽƵƚ ƚŚĞ ůŝĨĞ ĐǇĐůĞ͘ dŚĞ ƚĞƌŵ ĐƌŝƐŝƐ ĐŽƵůĚ ƚŚĞƌĞĨŽƌĞ
ĐƌĞĂƚĞ ƚŚĞ ǁƌŽŶŐ ŝŵƉƌĞƐƐŝŽŶ ŽĨ ŝĚĞŶƚŝƚǇ ĚĞǀĞůŽƉŵĞŶƚ͘ ĞĐĂƵƐĞ ŽĨ ƚŚŝƐ͕ ŵŽƐƚ ŵŽĚĞƌŶ
ƌĞƐĞĂƌĐŚĞƌƐƉƌĞĨĞƌƚŚĞƚĞƌŵĞǆƉůŽƌĂƚŝŽŶ͘
ͻ ĐĐŽƌĚŝŶŐ ƚŽ ƌŝŬƐŽŶ͕ ƚŚĞ ŝĚĞŶƚŝƚǇ ĚĞǀĞůŽƉŵĞŶƚĂů ĐƌŝƐŝƐ ŽĐĐƵƌƐ ĞĂƌůǇ ŝŶ ĂĚŽůĞƐĐĞŶĐĞ ĂŶĚ ŝƐ
ƌĞƐŽůǀĞĚďĞƚǁĞĞŶϭϱĂŶĚϭϴǇĞĂƌƐŽĨĂŐĞ͘,ŽǁĞǀĞƌ͕ƌĞƐĞĂƌĐŚŚĂƐŝŶĚŝĐĂƚĞĚƚŚĂƚƚŚŝƐǀŝĞǁŝƐ
ƚŽŽŽƉƚŝŵŝƐƚŝĐ͕ƐŝŶĐĞŝƚŝƐĞǀŝĚĞŶƚƚŚĂƚƚŚĞŵĂũŽƌŝƚǇŽĨĂĚŽůĞƐĐĞŶƚƐĞǆƉĞƌŝĞŶĐĞĂŶŝĚĞŶƚŝƚǇĐƌŝƐŝƐ
ĚƵƌŝŶŐůĂƚĞĂĚŽůĞƐĐĞŶĐĞ͘dŚĞƐĞƌĞƐĞĂƌĐŚĨŝŶĚŝŶŐƐƐŚŽǁĞĚƚŚĂƚŽŶůǇϰйŽĨĂĚŽůĞƐĐĞŶƚƐĂƌĞƐƵƌĞ
ŽĨƚŚĞŝƌŝĚĞŶƚŝƚǇĂƚĂŐĞϭϱĂŶĚŽŶůǇϮϬйĂƚĂŐĞϭϴ͘
ͻ ĚŽůĞƐĐĞŶƚƐĂůƐŽĚŽŶŽƚĨŽƌŵƚŚĞŝƌŝĚĞŶƚŝƚǇƐŝŵƵůƚĂŶĞŽƵƐůǇŝŶĂůůĂƌĞĂƐĂƐŚĂƐďĞĞŶŝŵƉůŝĞĚďǇ
ƌŝŬƐŽŶ͘ ƐƚƌŽŶŐ ƐĞŶƐĞ ŽĨ ŝĚĞŶƚŝƚǇ ŵĂǇ ĞǆŝƐƚ͕ ĨŽƌ ŝŶƐƚĂŶĐĞ ƌĞŐĂƌĚŝŶŐ Ă ĐĂƌĞĞƌ ĐŚŽŝĐĞ͕ ǁŚŝůĞ
ŝĚĞŶƚŝƚǇ ƐĞĂƌĐŚŝŶŐ ŝŶ ĂƌĞĂƐ ƐƵĐŚ ĂƐ ƐĞǆ ƌŽůĞƐ͕ ƌĞůŝŐŝŽƵƐ ǀĂůƵĞƐ ĂŶĚ ƉŽůŝƚŝĐĂů ŝĚĞŽůŽŐŝĞƐ Ɛƚŝůů
ĐŽŶƚŝŶƵĞ͘

ϲ͘ϰ͘Ϯ͘Ϯ :ĂŵĞƐDĂƌĐŝĂ͛ƐƚŚĞŽƌǇ͗dŚĞĨŽƌŵƵůĂƚŝŽŶŽĨŝĚĞŶƚŝƚǇƐƚĂƚƵƐĞƐ

ƌŝŬƐŽŶΖƐ ĚĞƐĐƌŝƉƚŝŽŶ ŽĨ ŝĚĞŶƚŝƚǇ ƐƚŝŵƵůĂƚĞĚ ĐŽŶƐŝĚĞƌĂďůĞ ƌĞƐĞĂƌĐŚ͕ ƐƵĐŚ ĂƐ ƚŚĂƚ ŽĨ :ĂŵĞƐ DĂƌĐŝĂ͘
ĂƐĞĚ ŽŶ ŚŝƐ ƌĞƐĞĂƌĐŚ͕ DĂƌĐŝĂ ;ϭϵϴϬͿ ĚŝƐƚŝŶŐƵŝƐŚĞĚ ǀĂƌŝŽƵƐ ŝĚĞŶƚŝƚǇ ƐƚĂƚƵƐĞƐ Žƌ ǁĂǇƐ ŝŶ ǁŚŝĐŚ ƚŚĞ
ŝĚĞŶƚŝƚǇĐƌŝƐŝƐĚƵƌŝŶŐĂĚŽůĞƐĐĞŶĐĞŵĂǇďĞƌĞƐŽůǀĞĚ͘dŚĞŝĚĞŶƚŝƚǇƐƚĂƚƵƐŽĨĂĚŽůĞƐĐĞŶƚƐŝƐĚĞƚĞƌŵŝŶĞĚ
ĂĐĐŽƌĚŝŶŐƚŽƚŚĞĐƌŝƐĞƐƚŚĞǇŚĂǀĞĂůƌĞĂĚǇǁŽƌŬĞĚƚŚƌŽƵŐŚ;Ğ͘Ő͘ĐŚŽŽƐŝŶŐďĞƚǁĞĞŶĚŝĨĨĞƌĞŶƚǀĂůƵĞƐŽƌ
ĐĂƌĞĞƌƐͿ͕ ĂŶĚ ďǇ ƚŚĞ ĚĞŐƌĞĞ ĂŶĚ ŬŝŶĚ ŽĨ ĐŽŵŵŝƚŵĞŶƚ ƚŽ ƚŚĞƐĞ ĐŚŽŝĐĞƐ ;ƐĞĞ dĂďůĞ ϲ͘ϱͿ͘ DĂƌĐŝĂ
ĚŝƐƚŝŶŐƵŝƐŚĞĚďĞƚǁĞĞŶĨŽƵƌŝĚĞŶƚŝƚǇƐƚĂƚƵƐĞƐ͗

¾ ^ƚĂƚƵƐϭ͗/ĚĞŶƚŝƚǇĂĐŚŝĞǀĞŵĞŶƚ͘dŚĞŝŶĚŝǀŝĚƵĂůŚĂƐƉĂƐƐĞĚƚŚƌŽƵŐŚƚŚĞĐƌŝƐŝƐƉĞƌŝŽĚĂŶĚŚĂƐĂ
ƌĞůĂƚŝǀĞůǇƐƚƌŽŶŐĐŽŵŵŝƚŵĞŶƚƚŽĂĐĂƌĞĞƌĂŶĚĂǀĂůƵĞƐǇƐƚĞŵ͘
¾ ^ƚĂƚƵƐϮ͗/ĚĞŶƚŝƚǇŵŽƌĂƚŽƌŝƵŵ͘dŚĞƉĞƌƐŽŶŝƐƐƚŝůůŝŶĂĐƌŝƐŝƐƉĞƌŝŽĚĂŶĚŝƐĂĐƚŝǀĞůǇŝŶǀĞƐƚŝŐĂƚŝŶŐ
ǀĂƌŝŽƵƐĂůƚĞƌŶĂƚŝǀĞƐ͘
¾ ^ƚĂƚƵƐ ϯ͗ /ĚĞŶƚŝƚǇ ĨŽƌĞĐůŽƐƵƌĞ͘ EŽ ĐƌŝƐŝƐ ŚĂƐ ďĞĞŶ ĞǆƉĞƌŝĞŶĐĞĚ͕ ĂůƚŚŽƵŐŚ ƚŚĞƌĞ ŝƐ Ă
ĐŽŵŵŝƚŵĞŶƚƚŽĐĞƌƚĂŝŶŐŽĂůƐĂŶĚǀĂůƵĞƐ͕ƉŽƐƐŝďůǇĂƐĂƌĞƐƵůƚŽĨƉĂƌĞŶƚĂůŝŶĨůƵĞŶĐĞ͘
¾ ^ƚĂƚƵƐ ϰ͗ /ĚĞŶƚŝƚǇ ĚŝĨĨƵƐŝŽŶ͘ ĐƌŝƐŝƐ ŵĂǇ Žƌ ŵĂǇ ŶŽƚ ďĞ ĞǆƉĞƌŝĞŶĐĞĚ͕ ďƵƚ ĞŝƚŚĞƌ ǁĂǇ͕ ƚŚĞ
ŝŶĚŝǀŝĚƵĂůŝƐŶŽƚĐŽŵŵŝƚƚĞĚƚŽĂŶǇƚŚŝŶŐĂŶĚĚŽĞƐŶŽƚĂƚƚĞŵƉƚƚŽĚĞǀĞůŽƉĂŶǇĐŽŵŵŝƚŵĞŶƚ͘

ĚŽůĞƐĐĞŶƚƐ ŽĨƚĞŶ ĨůƵĐƚƵĂƚĞ ďĞƚǁĞĞŶ ƚŚĞ ǀĂƌŝŽƵƐ ŝĚĞŶƚŝƚǇ ƐƚĂƚƵƐĞƐ ƵŶƚŝů ƚŚĞǇ ƌĞĂĐŚ Ă ĨŝŶĂů
ŝĚĞŶƚŝƚǇ͘ ƌĞĂƐŽŶĂďůǇ ŐĞŶĞƌĂů ƉĂƚƚĞƌŶ ŽĨ ĚĞǀĞůŽƉŵĞŶƚ ŝƐ ƚŚĂƚ ĂĚŽůĞƐĐĞŶƚƐ ďĞŐŝŶ ƚŚĞŝƌ ŝĚĞŶƚŝƚǇ
ĚĞǀĞůŽƉŵĞŶƚŝŶƚŚĞĨŽƌĞĐůŽƐƵƌĞĂŶĚĚŝĨĨƵƐŝŽŶƐƚĂƚƵƐĞƐ͕ƚŚĞǇƚŚĞŶĞǆƉĞƌŝĞŶĐĞƚŚĞŵŽƌĂƚŽƌŝƵŵƐƚĂƚƵƐ
ĂŶĚ ĨŝŶĂůůǇ ƚŚĞ ŝĚĞŶƚŝƚǇ ĂĐŚŝĞǀĞŵĞŶƚ ƐƚĂƚƵƐ͘ ĚŽůĞƐĐĞŶƚƐ ĐŽƵůĚ ĂůƐŽ ĂĐŚŝĞǀĞ ĚŝĨĨĞƌĞŶƚ ŝĚĞŶƚŝƚǇ
ƐƚĂƚƵƐĞƐ ĨŽƌ ĚŝĨĨĞƌĞŶƚ ĨĂĐĞƚƐ ŽĨ ƚŚĞŝƌ ĚĞǀĞůŽƉŵĞŶƚ͘ &Žƌ ĞǆĂŵƉůĞ͕ Ă ďŽǇ ĐŽƵůĚ ĂĐĐĞƉƚ ŚŝƐ ƉĂƌĞŶƚƐΖ
ƉŽůŝƚŝĐĂů ǀŝĞǁƐ ;ŝĚĞŶƚŝƚǇ ĨŽƌĞĐůŽƐƵƌĞͿ͕ ǁŚŝůĞ Ɛƚŝůů ďĞŝŶŐ ĐŽŶĨƵƐĞĚ ĂďŽƵƚ ĐŚŽŽƐŝŶŐ Ă ĐĂƌĞĞƌ ;ŝĚĞŶƚŝƚǇ
ĚŝĨĨƵƐŝŽŶͿ͘ĐĐŽƌĚŝŶŐƚŽDĂƌĐŝĂ͕ŽŶĐĞĨŽƌŵĞĚ͕ĂŶŝĚĞŶƚŝƚǇĨƵƌŶŝƐŚĞƐŝŶĚŝǀŝĚƵĂůƐǁŝƚŚĂŚŝƐƚŽƌŝĐĂůƐĞŶƐĞ
ϯϰϰ


ŽĨǁŚŽƚŚĞǇŚĂǀĞďĞĞŶ͕ĂŵĞĂŶŝŶŐĨƵůƐĞŶƐĞŽĨǁŚŽƚŚĞǇĂƌĞŶŽǁ͕ ĂŶĚĂƐĞŶƐĞŽĨǁŚŽƚŚĞǇŵŝŐŚƚ
ďĞĐŽŵĞŝŶƚŚĞĨƵƚƵƌĞ͘

dĂďůĞϲ͘ϱƌŝƚĞƌŝĂĨŽƌŝĚĞŶƚŝƚǇƐƚĂƚƵƐĞƐ
WK^/d/KE /Ed/dz^ddh^
Z'Z/E'
/ĚĞŶƚŝƚǇ /ĚĞŶƚŝƚǇ /ĚĞŶƚŝƚǇ /ĚĞŶƚŝƚǇĚŝĨĨƵƐŝŽŶ
ZZE
ĂĐŚŝĞǀĞŵĞŶƚ ŵŽƌĂƚŽƌŝƵŵ ĨŽƌĞĐůŽƐƵƌĞ
/K>K'z
ƌŝƐŝƐ WĂƐƐĞĚĐƌŝƐŝƐ /ŶĐƌŝƐŝƐ ƌŝƐŝƐĂďƐĞŶƚ ƌŝƐŝƐƉƌĞƐĞŶƚŽƌ
ĂďƐĞŶƚ
ŽŵŵŝƚŵĞŶƚ WƌĞƐĞŶƚ WƌĞƐĞŶƚďƵƚǀĂŐƵĞ WƌĞƐĞŶƚ ďƐĞŶƚ
^ŽƵƌĐĞ͗DĂƌĐŝĂ͕ϭϵϴϬ

Ž Ăůů ĂĚŽůĞƐĐĞŶƚƐ ƉƌŽĐĞĞĚ ŝŶ ƚŚĞ ƐĂŵĞ ǁĂǇ ƚŚƌŽƵŐŚ ƚŚĞƐĞ ŝĚĞŶƚŝƚǇ ƐƚĂƚƵƐĞƐ ƚŽ ƌĞĂĐŚ ŝĚĞŶƚŝƚǇ
ĂĐŚŝĞǀĞŵĞŶƚĞǀĞŶƚƵĂůůǇ͍DŽƐƚƐƚƵĚŝĞƐŽŶŝĚĞŶƚŝƚǇĚĞǀĞůŽƉŵĞŶƚ͕ŽǀĞƌƐĞĂƐĂŶĚŝŶ^ŽƵƚŚĨƌŝĐĂ͕ŚĂǀĞ
ŝŶĚŝĐĂƚĞĚƚŚĞĨŽůůŽǁŝŶŐ͗
ͻ ĚŽůĞƐĐĞŶƚƐ ĨƌŽŵ ŵŽƌĞ ƚƌĂĚŝƚŝŽŶĂů ďĂĐŬŐƌŽƵŶĚƐ ƚĞŶĚ ƚŽ ĨŽƌŵ ĨŽƌĞĐůŽƐĞĚ ŝĚĞŶƚŝƚŝĞƐ͕ ǁŚŝĐŚ
ŵĞĂŶƚŚĂƚƚŚĞǇĚŽŶŽƚŐŽƚŚƌŽƵŐŚĂĐƌŝƐŝƐ͕ďƵƚĨŽůůŽǁƉƌĞͲĚĞƚĞƌŵŝŶĞĚĂŶĚǁĞůůͲĚĞĨŝŶĞĚƉĂƚŚƐ͘
/ŶƐŽŵĞĐƵůƚƵƌĞƐ͕ĂĚŽůĞƐĐĞŶƚƐ͛ƐĞĂƌĐŚĨŽƌŝĚĞŶƚŝƚǇŵĂǇďĞǁĞůůͲƐƵƉƉŽƌƚĞĚďǇĐƵůƚƵƌĂůŝŶŝƚŝĂƚŝŽŶ
ƌŝƚĞƐƚŚĂƚƐĞƉĂƌĂƚĞĐŚŝůĚŚŽŽĚĨƌŽŵĂĚƵůƚŚŽŽĚ͘
ͻ ĚŽůĞƐĐĞŶƚƐǁŚŽĨĂĐĞĞǆƚƌĞŵĞƐƚƌĞƐƐŽƌƐ͕ƐƵĐŚĂƐůŝĨĞͲƚŚƌĞĂƚĞŶŝŶŐŝůůŶĞƐƐĞƐƐĞĞŵƚŽďĞƚŚĞďĞƐƚ
ĂĚũƵƐƚĞĚ ǁŚĞŶ ƚŚĞǇ ĂĚŽƉƚ ƚŚĞ ĨŽƌĞĐůŽƐƵƌĞ ƐƚĂƚƵƐ͘ ĐĐĞƉƚŝŶŐ ;Ăƚ ůĞĂƐƚ ƚĞŵƉŽƌĂƌǇͿ͕ ŽƚŚĞƌƐ͛
ŐŽĂůƐĨŽƌƚŚĞŵƐĞůǀĞƐ͕ƐĞĞŵƐƚŽƉƌŽƚĞĐƚƚŚĞŵĂŐĂŝŶƐƚƐŽŵĞŽĨƚŚĞŶĞŐĂƚŝǀĞĞŵŽƚŝŽŶĂůĞĨĨĞĐƚƐŽĨ
ƚŚĞĚŝĨĨŝĐƵůƚŝĞƐƚŚĞǇŵƵƐƚŐŽƚŚƌŽƵŐŚ͘
ͻ ^ŽŵĞƐƚƵĚŝĞƐŽĨĂĚŽůĞƐĐĞŶƚƐĂŶĚǇŽƵŶŐĂĚƵůƚƐŝŶĚŝĐĂƚĞƚŚĂƚƚŚĞƉƌŽĐĞƐƐŽĨŝĚĞŶƚŝƚǇĨŽƌŵĂƚŝŽŶ
ŽĐĐƵƌƐ Ăƚ Ă ůĂƚĞƌ ƐƚĂŐĞ ƚŚĂŶ ŝŶĚŝĐĂƚĞĚ ďǇ ĞŝƚŚĞƌ WŝĂŐĞƚ Žƌ DĂƌĐŝĂ͘ dŚŝƐ ŝƐ ĞƐƉĞĐŝĂůůǇ ƚƌƵĞ ĨŽƌ
ǇŽƵŶŐ ƉĞŽƉůĞ ǁŚŽ ƉƵƌƐƵĞ ĐŽůůĞŐĞ Žƌ ƵŶŝǀĞƌƐŝƚǇ ƚƌĂŝŶŝŶŐ͘ dŚĞ ŵŽƌĂƚŽƌŝƵŵ ƐƚĂŐĞ ƚĞŶĚƐ ƚŽ
ĂƉƉĞĂƌĚƵƌŝŶŐĞĂƌůǇĐŽůůĞŐĞŽƌƵŶŝǀĞƌƐŝƚǇǇĞĂƌƐ͕ďĞĐĂƵƐĞƚŚĞǇĂƌĞĞǆƉŽƐĞĚƚŽŶĞǁĞǆƉĞƌŝĞŶĐĞƐ
ĂŶĚŽƉƚŝŽŶƐ͘,ŽǁĞǀĞƌ͕ĨŽƌŵŽƐƚ͕ƚŚŝƐƉĞƌŝŽĚĚŽĞƐŶŽƚůĂƐƚǀĞƌǇůŽŶŐ͘ĚŽůĞƐĐĞŶƚƐ͕ǁŚŽĚŽŶŽƚ
ĨŽůůŽǁ ƚŚŝƐ ƉĂƚŚ ĂŶĚ ĞŶƚĞƌ ƚŚĞ ũŽď ŵĂƌŬĞƚ͕ ƚĞŶĚ ƚŽ ĚĞǀĞůŽƉ ƐĞůĨͲĚĞĨŝŶŝƚŝŽŶ ĞĂƌůŝĞƌ͕ ĂůƚŚŽƵŐŚ
ƚŚŽƐĞǁŚŽĚŽŶŽƚƌĞĂůŝƐĞƚŚĞŝƌŽĐĐƵƉĂƚŝŽŶĂůŐŽĂůƐ͕ĚƵĞƚŽĂůĂĐŬŽĨŽƉƉŽƌƚƵŶŝƚǇŽƌƐŬŝůůƐ͕ŵĂǇ
ďĞĂƚƌŝƐŬŽĨŝĚĞŶƚŝƚǇĚŝĨĨƵƐŝŽŶ͘
ͻ ^ŽŵĞĂĚŽůĞƐĐĞŶƚƐĂƌĞƐƚƵĐŬĂƚĐĞƌƚĂŝŶƐƚĂŐĞƐŽĨŝĚĞŶƚŝƚǇĚĞǀĞůŽƉŵĞŶƚ͘ĚŽůĞƐĐĞŶƚƐǁŚŽĂƌĞ
ƐƚƵĐŬ ŝŶ ƚŚĞ ŝĚĞŶƚŝƚǇ ĨŽƌĞĐůŽƐƵƌĞ ĂŶĚ ĚŝĨĨƵƐŝŽŶ ƐƚĂƚƵƐĞƐ ƚĞŶĚ ƚŽ ŚĂǀĞ ĂĚũƵƐƚŵĞŶƚ ƉƌŽďůĞŵƐ͘
dŚŽƐĞǁŝƚŚĨŽƌĞĐůŽƐĞĚŝĚĞŶƚŝƚŝĞƐĂƌĞŝŶĐůŝŶĞĚƚŽďĞĚŽŐŵĂƚŝĐ͕ŝŶĨůĞǆŝďůĞĂŶĚŝŶƚŽůĞƌĂŶƚ͘dŚŽƐĞ
ǁŚŽĞǆƉĞƌŝĞŶĐĞůŽŶŐͲƚĞƌŵŝĚĞŶƚŝƚǇĚŝĨĨƵƐŝŽŶƚĞŶĚƚŽďĞĂƉĂƚŚĞƚŝĐĂŶĚƉĂƐƐŝǀĞĂŶĚĞǆƉĞƌŝĞŶĐĞ
ĨĞĞůŝŶŐƐ ŽĨ ŚŽƉĞůĞƐƐŶĞƐƐ͘ dŚĞǇ ƵƐƵĂůůǇ ĨŽůůŽǁ ƚŚĞ ŐƌŽƵƉ ĂŶĚ ŵĂǇ ďĞ Ăƚ ƌŝƐŬ ŽĨ ďĞĐŽŵŝŶŐ
ŝŶǀŽůǀĞĚŝŶŶĞŐĂƚŝǀĞďĞŚĂǀŝŽƵƌƐƐƵĐŚĂƐĚƌƵŐĂŶĚĂůĐŽŚŽůĂďƵƐĞ͘
ͻ dŚĞƌĞƐĞĞŵƐƚŽďĞĞǀŝĚĞŶĐĞƚŚĂƚƚŚĞƋƵĞƐƚĨŽƌŝĚĞŶƚŝƚǇŶŽƚŽŶůǇƐƚĂƌƚƐůĂƚĞƌƚŚĂŶƌŝŬƐŽŶĂŶĚ
DĂƌĐŝĂ ƚŚŽƵŐŚƚ͕ ďƵƚ ƚŚĂƚ ŝƚ ĐŽŶƚŝŶƵĞƐ ƚŚƌŽƵŐŚŽƵƚ ƚŚĞ ůŝĨĞƐƉĂŶ͕ ǁŝƚŚ ĂůƚĞƌŶĂƚŝŶŐ ƉĞƌŝŽĚƐ ŽĨ
ƐƚĂďŝůŝƚǇ ĂŶĚ ŝŶƐƚĂďŝůŝƚǇ͘ ŽŶƐĞƋƵĞŶƚůǇ͕ ĂĚŽůĞƐĐĞŶĐĞ ŵĂǇ ďĞ ŽŶůǇ ŽŶĞ ƉĞƌŝŽĚ ŽĨ ŝĚĞŶƚŝƚǇ
ĨŽƌŵĂƚŝŽŶĂŵŽŶŐƐĞǀĞƌĂů͘

dŚĞĨŽůůŽǁŝŶŐĨĂĐƚŽƌƐŵĂǇĐŽŶƚƌŝďƵƚĞƚŽŝĚĞŶƚŝƚǇĨŽƌŵĂƚŝŽŶ͗

ϯϰϱ

¾ ŽŐŶŝƚŝǀĞ ĚĞǀĞůŽƉŵĞŶƚ ƐĞĞŵƐ ƚŽ ƉůĂǇ Ă ƌŽůĞ͘ ĚŽůĞƐĐĞŶƚƐ ǁŚŽ ĂƌĞ ŵŽƌĞ ĂĚǀĂŶĐĞĚ ŝŶ ƚŚĞ
ĚĞǀĞůŽƉŵĞŶƚŽĨĂďƐƚƌĂĐƚƌĞĂƐŽŶŝŶŐĂŶĚŝŶĨŽƌŵĂƚŝŽŶͲƉƌŽĐĞƐƐŝŶŐƐŬŝůůƐƐĞĞŵƚŽďĞŵŽƌĞůŝŬĞůǇƚŽ
ƌĞĂĐŚDĂƌĐŝĂ͛ƐƐƚĂƚƵƐŽĨŝĚĞŶƚŝƚǇĂĐŚŝĞǀĞŵĞŶƚ͘
¾ WĂƌĞŶƚŝŶŐ ĂůƐŽ ƉůĂǇƐ Ă ƌŽůĞ͘ ^ƚƌŽŶŐ ƉĂƌĞŶƚͲĐŚŝůĚ ĂƚƚĂĐŚŵĞŶƚ ďŽŶĚƐ ŶŽƚ ŽŶůǇ ƉƌŽǀŝĚĞ
ĂĚŽůĞƐĐĞŶƚƐǁŝƚŚƐƵƉƉŽƌƚ͕ďƵƚĂůƐŽǁŝƚŚĂƐĞĐƵƌĞďĂƐĞĂŶĚĨƌĞĞĚŽŵƚŽĞǆƉůŽƌĞ͘dŚŝƐĐƌĞĂƚĞƐ
ŽƉƉŽƌƚƵŶŝƚŝĞƐ ƚŽ ŵŽǀĞ ĐŽŶĨŝĚĞŶƚůǇ ŝŶ ƚŚĞ ǁŝĚĞƌ ǁŽƌůĚ ĂŶĚ ǀŽŝĐĞ ƚŚĞŝƌ ŽƉŝŶŝŽŶƐ͕ ǁŚŝĐŚ ĐŽƵůĚ
ĞŶŚĂŶĐĞƚŚĞĚĞǀĞůŽƉŵĞŶƚŽĨƚŚĞŵŽƌĂƚŽƌŝƵŵĂŶĚŝĚĞŶƚŝƚǇĂĐŚŝĞǀĞŵĞŶƚƐƚĂƚƵƐĞƐ͘&ŽƌĞĐůŽƐĞĚ
ĂĚŽůĞƐĐĞŶƚƐŚĂǀĞĐůŽƐĞďŽŶĚƐǁŝƚŚƚŚĞŝƌƉĂƌĞŶƚƐ͕ďƵƚůĂĐŬŽƉƉŽƌƚƵŶŝƚŝĞƐĨŽƌŚĞĂůƚŚǇƐĞƉĂƌĂƚŝŽŶ͘
ĚŽůĞƐĐĞŶƚƐ ŝŶ ƚŚĞ ĚŝĨĨƵƐĞĚ ƐƚĂƚƵƐ ƵƐƵĂůůǇ ĞǆƉĞƌŝĞŶĐĞ ůĞƐƐ ǁĂƌŵ͕ ŽƉĞŶ ĐŽŵŵƵŶŝĐĂƚŝŽŶ Ăƚ
ŚŽŵĞ͘
¾ WĞĞƌ ŝŶƚĞƌĂĐƚŝŽŶƐ ĂůƐŽ ƉƌŽǀŝĚĞ ƐƵƉƉŽƌƚ ĂŶĚ ƌŽůĞ ŵŽĚĞůƐ ŝŶ ŝĚĞŶƚŝƚǇ ĚĞǀĞůŽƉŵĞŶƚ͕ ĂƐ ǁĞůů ĂƐ
ŽƉƉŽƌƚƵŶŝƚŝĞƐƚŽĞǆƉůŽƌĞĐĂƌĞĞƌƐ͘
¾ ^ĐŚŽŽůƐĂŶĚĐŽŵŵƵŶŝƚŝĞƐƚŚĂƚŽĨĨĞƌƌŝĐŚĂŶĚǀĂƌŝĞĚĞǆƉĞƌŝĞŶĐĞƐ͕ƐƵĐŚĂƐĞŶƌŝĐŚŝŶŐĐůĂƐƐƌŽŽŵ
ĚŝƐĐƵƐƐŝŽŶƐ ĂŶĚ ĞǆƚƌĂĐƵƌƌŝĐƵůĂƌ ĂĐƚŝǀŝƚŝĞƐ͕ ŽĨĨĞƌ ŽƉƉŽƌƚƵŶŝƚŝĞƐ ĨŽƌ ĞǆƉůŽƌĂƚŝŽŶ ǁŚŝĐŚ ĂůƐŽ
ĐŽŶƚƌŝďƵƚĞƚŽŝĚĞŶƚŝƚǇĚĞǀĞůŽƉŵĞŶƚ͘
¾ WĞƌƐŽŶĂůŝƚǇĐŽƵůĚĂůƐŽƉůĂǇĂƌŽůĞ͘&ŽƌĞǆĂŵƉůĞ͕ĂĨůĞǆŝďůĞ͕ŽƉĞŶͲŵŝŶĚĞĚĂƉƉƌŽĂĐŚƚŽƉƌŽďůĞŵ
ƐŽůǀŝŶŐ ĨŽƐƚĞƌƐ Ă ŵĂƚƵƌĞ ŝĚĞŶƚŝƚǇ͘ KŶ ƚŚĞ ŽƚŚĞƌ ŚĂŶĚ͕ ĂĚŽůĞƐĐĞŶƚƐ ǁŚŽ ĂƐƐƵŵĞ ƚŚĂƚ ƚŚĞ
ĂďƐŽůƵƚĞ ƚƌƵƚŚ ŝƐ ĂůǁĂǇƐ ĂƚƚĂŝŶĂďůĞ ƚĞŶĚ ƚŽ ďĞ ĨŽƌĞĐůŽƐĞĚ͕ ǁŚŝůĞ ƚŚŽƐĞ ǁŚŽ ůĂĐŬ ĐŽŶĨŝĚĞŶĐĞ
ĂďŽƵƚŵĂŬŝŶŐĐŚŽŝĐĞƐƐĞĞŵƚŽďĞĚŝĨĨƵƐĞĚ͘
¾ ^ŽĐŝŽͲĐƵůƚƵƌĂů ĂŶĚ ƐŽĐŝŽͲƉŽůŝƚŝĐĂů ĞǀĞŶƚƐ ƐƵĐŚ ĂƐ ƚŚĞ ĞŶĚ ŽĨ ƉĂƌƚŚĞŝĚ͕ ĂƌĞ ůŝŬĞůǇ ƚŽ ŚĂǀĞ
ƐŝŐŶŝĨŝĐĂŶƚ ĞĨĨĞĐƚƐ ŽŶ ƚŚĞ ǁĂǇƐ ƚŚĂƚ ĂĚŽůĞƐĐĞŶƚƐ ĞǆƉůŽƌĞ ĂŶĚ ǁĞĂǀĞ ƚŚĞŝƌ ƉƐǇĐŚŽƐŽĐŝĂů
ŝĚĞŶƚŝƚŝĞƐ͘

ϲ͘ϰ͘Ϯ͘ϯ&ŽƌŵŝŶŐĂŐƌŽƵƉŝĚĞŶƚŝƚǇ

ƉĂƌƚĨƌŽŵĨŽƌŵŝŶŐĂƉĞƌƐŽŶĂůŝĚĞŶƚŝƚǇ͕ƚŚĞůĂƌŐĞƌĐƵůƚƵƌĂůĐŽŶƚĞǆƚĂůƐŽƉůĂǇƐĂƌŽůĞ͘ƉĞƌƐŽŶĂů;Žƌ
ŝŶĚŝǀŝĚƵĂůͿŝĚĞŶƚŝƚǇŝŶĚŝĐĂƚĞƐǁŚĂƚŽŶĞŚĂƐŝŶĐŽŵŵŽŶǁŝƚŚŽƚŚĞƌƐĂŶĚƚŚƵƐůĞĂĚƐƚŽĂŐƌŽƵƉŝĚĞŶƚŝƚǇ
ŽƌĨĞĞůŝŶŐŽĨƐĂŵĞŶĞƐƐĂŶĚďĞůŽŶŐŝŶŐƚŽĂŐƌŽƵƉ͘&ŽƌŵŝŶŐĂŶŝĚĞŶƚŝƚǇŝŶĂĐƵůƚƵƌĂůůǇĚŝǀĞƌƐĞĐŽƵŶƚƌǇ
ƐƵĐŚĂƐ^ŽƵƚŚĨƌŝĐĂŵĂǇďĞĐŚĂůůĞŶŐŝŶŐ͘EŽƚŽŶůǇĚŽĂĚŽůĞƐĐĞŶƚƐŚĂǀĞƚŽĐŽŵĞƚŽƚĞƌŵƐǁŝƚŚƚŚĞŝƌ
ŽǁŶ ĞƚŚŶŝĐŝƚǇ ĂŶĚ ĐƵůƚƵƌĂů ĂŶĐĞƐƚƌǇ͕ ďƵƚ ƚŚĞǇ ĂůƐŽ ŚĂǀĞ ƚŽ ĂĐĐŽŵŵŽĚĂƚĞ ŵĂŶǇ ŽƚŚĞƌ ĐƵůƚƵƌĞƐ͘
ƐĞĐƵƌĞĞƚŚŶŝĐŽƌĐƵůƚƵƌĂůŝĚĞŶƚŝƚǇŝƐŐĞŶĞƌĂůůǇĂƐƐŽĐŝĂƚĞĚǁŝƚŚŚŝŐŚĞƌƐĞůĨͲĞƐƚĞĞŵ͕ŽƉƚŝŵŝƐŵ͕ĂƐĞŶƐĞ
ŽĨ ŵĂƐƚĞƌǇ ŽǀĞƌ ƚŚĞ ĞŶǀŝƌŽŶŵĞŶƚ ĂŶĚ ŵŽƌĞ ƉŽƐŝƚŝǀĞ ĂƚƚŝƚƵĚĞƐ ƚŽǁĂƌĚƐ ŽŶĞ͛Ɛ ĞƚŚŶŝĐŝƚǇ͘ ,ŽǁĞǀĞƌ͕
ĨŽƌŵŝŶŐĂŵƵůƚŝͲĐƵůƚƵƌĂůŝĚĞŶƚŝƚǇďǇĞǆƉůŽƌŝŶŐĂŶĚĂĚŽƉƚŝŶŐƐŽŵĞŽĨƚŚĞŽƚŚĞƌĐƵůƚƵƌĞƐ͛ǀĂůƵĞƐŵĂǇ
ŚĂǀĞĂĚĚĞĚďĞŶĞĨŝƚƐ͘KƉƉŽƌƚƵŶŝƚŝĞƐƚŽĞǆƉůŽƌĞĞƚŚŶŝĐŚĞƌŝƚĂŐĞĂŶĚůĞĂƌŶĂďŽƵƚŽƚŚĞƌĐƵůƚƵƌĞƐŝŶĂŶ
ĂƚŵŽƐƉŚĞƌĞ ŽĨ ƌĞƐƉĞĐƚ͕ ĨŽƐƚĞƌƐ ŝĚĞŶƚŝƚǇ ĂĐŚŝĞǀĞŵĞŶƚ ŝŶ ŵĂŶǇ ĂƌĞĂƐ ŽĨ ƐŽĐŝĂů ĂŶĚ ĞŵŽƚŝŽŶĂů
ĚĞǀĞůŽƉŵĞŶƚ͕ ĂƐ ǁĞůů ĂƐ ĞƚŚŶŝĐ ƚŽůĞƌĂŶĐĞ͕ ǁŚŝĐŚ ƐƵƉƉŽƌƚƐ ƚŚĞ ŝĚĞŶƚŝƚǇ ĞǆƉůŽƌĂƚŝŽŶƐ ŽĨ ŽƚŚĞƌƐ͘ /Ŷ
^ŽƵƚŚĨƌŝĐĂ͕ĂĚŽůĞƐĐĞŶƚƐĂƌĞŝŶĐŽŶƚĂĐƚǁŝƚŚǀĂƌŝŽƵƐĐƵůƚƵƌĞƐƚŚĂƚĚŝĨĨĞƌŝŶŵĂŶǇƌĞƐƉĞĐƚƐ͕ďƵƚƚŚĞǇ
Ăůů ŚĂǀĞ ďĞĞŶ ƐƵďũĞĐƚĞĚ ƚŽ ƐŽĐŝŽͲƉŽůŝƚŝĐĂů ĐŚĂŶŐĞƐ͗ ƚŚĞǇ ŚĂǀĞ Ăůů ŚĂĚ ƚŽ ĨŽƌŵ ƚŚĞŝƌ ŝĚĞŶƚŝƚŝĞƐ ŝŶ Ă
ƐŽĐŝĞƚǇƚŚĂƚŝƐƵŶĚĞƌŐŽŝŶŐƚƌĂŶƐĨŽƌŵĂƚŝŽŶ͘
DƵĐŚŚĂƐďĞĞŶŵĂĚĞŽĨƚŚĞŝĚĞĂŽĨĂ͞ƌĂŝŶďŽǁŶĂƚŝŽŶ͟ĂŶĚƉĂƚƌŝŽƚŝĐƐĞŶƚŝŵĞŶƚƐƚŽďƵŝůĚƌĂĐŝĂů
ƚŽůĞƌĂŶĐĞĂŶĚƐƵƉƉŽƌƚĨŽƌĚĞŵŽĐƌĂĐǇ͘^ŽƵƚŚĨƌŝĐĂŶͲŶĞƐƐŝƐƐĞĞŶĂƐĂŶƵŵďƌĞůůĂŝĚĞŶƚŝƚǇ͕ǁŚŝĐŚŵĂǇ
ŝŶĐůƵĚĞ ŽƚŚĞƌ ŝĚĞŶƚŝƚŝĞƐ ƐƵĐŚ ĂƐ ůŝŶŐƵŝƐƚŝĐ͕ ƌĞůŝŐŝŽƵƐ ĂŶĚ ƌĂĐŝĂů ŝĚĞŶƚŝƚŝĞƐ͘ ĂƌůŝĞƌ ƌĞƐĞĂƌĐŚ ;Ğ͘Ő͘
ƵƌŐĞƐƐ͕,ĂƌƌŝƐŽŶΘDĂƚƚĞƐ͕ϮϬϬϭͿŝŶĚŝĐĂƚĞƚŚĂƚ^ŽƵƚŚĨƌŝĐĂŶƐƚĞŶĚƚŽŝĚĞŶƚŝĨǇƚŚĞŵƐĞůǀĞƐĨŝƌƐƚďǇ
ƌĂĐŝĂů ĐĂƚĞŐŽƌŝĞƐ͕ ĨŽůůŽǁĞĚ ďǇ ůŝŶŐƵŝƐƚŝĐ͕ ƌĞůŝŐŝŽƵƐ͕ ŽĐĐƵƉĂƚŝŽŶĂů ĂŶĚ ƉĞƌƐŽŶĂů ĐĂƚĞŐŽƌŝĞƐ͕ ďƵƚ ĂůƐŽ
ƐŝŵƵůƚĂŶĞŽƵƐůǇ ďǇ ĂŶ ŽǀĞƌĂƌĐŚŝŶŐ ^ŽƵƚŚ ĨƌŝĐĂŶ ŝĚĞŶƚŝƚǇ͘ /Ŷ ƚŚĞŝƌ ƐƚƵĚǇ ŽĨ ŐƌŽƵƉ ŝĚĞŶƚŝƚǇ ĂŵŽŶŐ
ϯϰϲ


ĂĚŽůĞƐĐĞŶƚƐ͕ EŽƌƌŝƐ Ğƚ Ăů͘ ;ϮϬϬϴͿ ĞǆĂŵŝŶĞĚ ǇŽƵŶŐ ƉĞŽƉůĞ͛Ɛ ƉĞƌƐŽŶĂů ŝĚĞŶƚŝƚǇ ĚŝŵĞŶƐŝŽŶƐ ;ĂďŽƵƚ
ƚŚĞŵƐĞůǀĞƐͿ͕ ƚŚĞŝƌ ĐŽůůĞĐƚŝǀĞ ĐƵůƚƵƌĂů ŝĚĞŶƚŝƚǇ ĚŝŵĞŶƐŝŽŶƐ ;ƚŚĞ ƌĂĐŝĂů ĂŶĚ ůŝŶŐƵŝƐƚŝĐ ŐƌŽƵƉƐ ƚŽ ǁŚŝĐŚ
ƚŚĞǇ ďĞůŽŶŐͿ ĂŶĚ ƚŚĞŝƌ ŶĂƚŝŽŶĂů ŝĚĞŶƚŝƚǇ ĚŝŵĞŶƐŝŽŶƐ ;ŝ͘Ğ͘ ƚŚĞŝƌ ^ŽƵƚŚ ĨƌŝĐĂŶͲŶĞƐƐͿ͘ dŚĞ ƌĞƐƵůƚƐ
ŝŶĚŝĐĂƚĞĚ ƚŚĂƚ ǁŚŝƚĞ ^ŽƵƚŚ ĨƌŝĐĂŶ ĂĚŽůĞƐĐĞŶƚƐ ĂƐƐŝŐŶĞĚ ŐƌĞĂƚĞƌ ŝŵƉŽƌƚĂŶĐĞ ƚŽ ƉĞƌƐŽŶĂů ŝĚĞŶƚŝƚŝĞƐ
;ƐƵĐŚĂƐĂŐĞĂŶĚŐĞŶĚĞƌͿĂŶĚůŽǁĞƌŝŵƉŽƌƚĂŶĐĞƚŽĐŽůůĞĐƚŝǀĞŝĚĞŶƚŝƚŝĞƐ;ƐƵĐŚĂƐůĂŶŐƵĂŐĞĂŶĚƌĂĐĞͿ͘
ůĂĐŬ ĂĚŽůĞƐĐĞŶƚƐ ƐŚŽǁĞĚ ƚŚĞ ŚŝŐŚĞƐƚ ůĞǀĞůƐ ŽĨ ƉĞƌĐĞŝǀĞĚ ĐŽŶŶĞĐƚŝŽŶ ǁŝƚŚ ƚŚĞŝƌ ƌĂĐŝĂů ŐƌŽƵƉ͕ ǁŝƚŚ
/ŶĚŝĂŶƐ ĂŶĚ ŽůŽƵƌĞĚ ǇŽƵƚŚ ĨĂůůŝŶŐ ƐŽŵĞǁŚĞƌĞ ďĞƚǁĞĞŶ ƚŚĞ ƚǁŽ ƉŽůĞƐ ŽŶ Ă ĐŽŶƚŝŶƵƵŵ ŽĨ
ŝŶĚŝǀŝĚƵĂůŝƐƚŝĐ Žƌ ĐŽůůĞĐƚŝǀŝƐƚ ŝĚĞŶƚŝƚŝĞƐ͘ ĐĐŽƌĚŝŶŐ ƚŽ ƚŚĞ ƌĞƐĞĂƌĐŚĞƌƐ͕ ƚŚĞƐĞ ƌĞƐƵůƚƐ ŵĂǇ ŝŶĚŝĐĂƚĞ
ůŽŶŐƐƚĂŶĚŝŶŐ ĐƵůƚƵƌĂů ĚŝĨĨĞƌĞŶĐĞƐ ŝŶ ĐŽůůĞĐƚŝǀŝƐƚ ǀĞƌƐƵƐ ŝŶĚŝǀŝĚƵĂůŝƐƚŝĐ ŽƌŝĞŶƚĂƚŝŽŶƐ͘ ZĞŐĂƌĚŝŶŐ ƚŚĞ
ŶĂƚŝŽŶĂůŝĚĞŶƚŝƚǇĚŝŵĞŶƐŝŽŶƐ͕ƚŚĞŐƌĞĂƚĞƌŵĂũŽƌŝƚǇŽĨďůĂĐŬĂŶĚŽůŽƵƌĞĚĂĚŽůĞƐĐĞŶƚƐ;ϴϮйĂŶĚϳϱй
ƌĞƐƉĞĐƚŝǀĞůǇͿƌĞƉŽƌƚĞĚĨĞĞůŝŶŐ͞ǀĞƌǇ^ŽƵƚŚĨƌŝĐĂŶ͟ŝŶĐŽŵƉĂƌŝƐŽŶǁŝƚŚ/ŶĚŝĂŶĂŶĚǁŚŝƚĞĂĚŽůĞƐĐĞŶƚƐ
;ϱϳйĂŶĚϰϳйƌĞƐƉĞĐƚŝǀĞůǇͿ͘dŚĞƌĞƐĞĂƌĐŚĞƌƐĐŽŶĐůƵĚĞƚŚĂƚǁŚŝƚĞ^ŽƵƚŚĨƌŝĐĂŶǇŽƵƚŚĨŽƌĞĐůŽƐĞƚŚĞŝƌ
ŝĚĞŶƚŝƚŝĞƐ ĂŶĚ ĚŽ ŶŽƚ ĚĞǀĞůŽƉ ŵƵƚƵĂůŝƚǇ ŝŶ ƚŚĞ ďƌŽĂĚĞƌ ^ŽƵƚŚ ĨƌŝĐĂŶ ƐŽĐŝĞƚǇ͕ ďĞĐĂƵƐĞ ƚŚĞǇ ĂƌĞ
ŶƵŵĞƌŝĐĂůůǇ Ă ŵŝŶŽƌŝƚǇ ŐƌŽƵƉ ĂŶĚ ĨĞĞů ƐŽĐŝĂůůǇ ĚĞǀĂůƵĞĚ͘ ;^ĞĞ ĂůƐŽ ƚŚĞ ZĞƐĞĂƌĐŚ &ŽĐƵƐ͗ /ĚĞŶƚŝƚǇ
ĚĞǀĞůŽƉŵĞŶƚŽĨ^ŽƵƚŚĨƌŝĐĂŶĂĚŽůĞƐĐĞŶƚƐŝŶĂĚĞŵŽĐƌĂƚŝĐƐŽĐŝĞƚǇ͘Ϳ
Z^Z, &Kh^͗ /ĚĞŶƚŝƚǇ ĚĞǀĞůŽƉŵĞŶƚ ŽĨ ^ŽƵƚŚ ĨƌŝĐĂŶ ĂĚŽůĞƐĐĞŶƚƐ ŝŶ Ă ĚĞŵŽĐƌĂƚŝĐ
ƐŽĐŝĞƚǇ
ZĞƐĞĂƌĐŚ ďǇ dŚŽŵ ĂŶĚ ŽĞƚǌĞĞ ;ϮϬϬϰͿ ŽĨ ƚŚĞ hŶŝǀĞƌƐŝƚǇ ŽĨ ^ŽƵƚŚ ĨƌŝĐĂ ŝŶĚŝĐĂƚĞĚ ƚŚĂƚ ďůĂĐŬ
ĂĚŽůĞƐĐĞŶƚƐĂƌĞƐŝŐŶŝĨŝĐĂŶƚůǇƐƵƌĞƌŽĨƚŚĞŝƌŝĚĞŶƚŝƚŝĞƐƚŚĂŶǁŚŝƚĞĂĚŽůĞƐĐĞŶƚƐĂƌĞ͘
dŚĞ ƌĞƐĞĂƌĐŚĞƌƐ ĞǆƉůĂŝŶ ƚŚŝƐ ĨŝƌƐƚůǇ ŝŶ ƚĞƌŵƐ ŽĨ ƚŚĞ ŝŵƉŽƌƚĂŶĐĞ ŽĨ Ă ƐƚƌŽŶŐ ĐƵůƚƵƌĂů ŝĚĞŶƚŝƚǇ ĨŽƌ
ƚŚĞ ĚĞǀĞůŽƉŵĞŶƚ ŽĨ Ă ƐĞŶƐĞ ŽĨ ŝŶĚŝǀŝĚƵĂů ŝĚĞŶƚŝƚǇ͘ dŚĞ ĐƵůƚƵƌĂů ŝĚĞŶƚŝƚǇ ŽĨ ďůĂĐŬƐ ǁĂƐ ƐƚƌĞŶŐƚŚĞŶĞĚ
ĂŶĚ Ă ĐŽŵŵŽŶ ƐŽĐŝĂů ŝĚĞŶƚŝƚǇ ĚĞǀĞůŽƉĞĚ ĚƵƌŝŶŐ ƚŚĞ ǇĞĂƌƐ ŽĨ ƐƚƌƵŐŐůĞ ĂŐĂŝŶƐƚ ƚŚĞ ŝŵƉĂĐƚ ŽĨ ƌĂĐŝƐŵ
ĚƵƌŝŶŐƚŚĞĂƉĂƌƚŚĞŝĚĞƌĂ͘/ƚŝƐƉŽƐƐŝďůĞƚŚĂƚƚŚŝƐĐƵůƚƵƌĂůŝĚĞŶƚŝƚǇĐŽŶƚŝŶƵĞĚƚŽƐĞƌǀĞĂƐĂĐůĞĂƌĨƌĂŵĞŽĨ
ƌĞĨĞƌĞŶĐĞĂĨƚĞƌƚŚĞĚŝƐŵĂŶƚůŝŶŐŽĨĂƉĂƌƚŚĞŝĚ͘
&ƵƌƚŚĞƌŵŽƌĞ͕ƐŝŶĐĞϭϵϵϰ͕^ŽƵƚŚĨƌŝĐĂŚĂƐďĞĞŶŐŽǀĞƌŶĞĚďǇĂĚĞŵŽĐƌĂƚŝĐƐǇƐƚĞŵ͕ǁŚŝĐŚƵŶůŝŬĞ
ƚŚĞƉƌĞǀŝŽƵƐƐǇƐƚĞŵ͕ĂĐŬŶŽǁůĞĚŐĞƐĂŶĚǀĂůƵĞƐďůĂĐŬĐƵůƚƵƌĞ͘ďůĂĐŬĐƵůƚƵƌĞǁŝƚŚǁŚŝĐŚĂĚŽůĞƐĐĞŶƚƐ
ĐĂŶŝĚĞŶƚŝĨǇŚĂƐďĞĞŶƌĞĐŽŐŶŝƐĞĚĂŶĚĞůĞǀĂƚĞĚĂŶĚĂƐǇŶƚŚĞƐŝƐŚĂƐďĞĞŶĨŽƌŵĞĚďĞƚǁĞĞŶĨƌŝĐĂŶĂŶĚ
tĞƐƚĞƌŶĐƵůƚƵƌĞƐ͘dŚŝƐŵĞĂŶƐƚŚĂƚďůĂĐŬĂĚŽůĞƐĐĞŶƚƐĐĂŶŶŽǁĂĐĐĞƉƚƚŚĞŝƌĨƌŝĐĂŶĐƵůƚƵƌĞĂƐƉĂƌƚŽĨ
ƚŚĞŝƌŝĚĞŶƚŝƚǇǁŝƚŚƐĞůĨͲĐŽŶĨŝĚĞŶĐĞĂŶĚŶŽƚŽŶůǇĂƐĂƌĞĂĐƚŝŽŶƚŽƌĂĐŝƐŵ͘
^ĞĐŽŶĚůǇ͕ďůĂĐŬĂĚŽůĞƐĐĞŶƚƐ͛ŚŝŐŚĞƌƐĐŽƌĞĨŽƌŝĚĞŶƚŝƚǇŵĂǇĂůƐŽďĞĂƚƚƌŝďƵƚĞĚƚŽƚŚĞŝŶĨůƵĞŶĐĞŽĨ
ƉŽƐŝƚŝǀĞ ďůĂĐŬ ƌŽůĞ ŵŽĚĞůƐ ǁŚŽ ĞŵĞƌŐĞĚ ĂĨƚĞƌ ƚŚĞ ĚŝƐŵĂŶƚůŝŶŐ ŽĨ ĂƉĂƌƚŚĞŝĚ͘ DĂŶǇ ŽĨ ƚŚĞƐĞ ůĞĂĚĞƌƐ
ǁĞƌĞŝŵƉƌŝƐŽŶĞĚĚƵƌŝŶŐƚŚĞĂƉĂƌƚŚĞŝĚĞƌĂ͕ďƵƚŚĂǀĞƐŚŽǁŶƚŚĂƚƚŚĞǇĂƌĞĂďůĞƚŽŽǀĞƌĐŽŵĞŽďƐƚĂĐůĞƐ
ĂŶĚƚƌŝƵŵƉŚƚŚƌŽƵŐŚƉĞƌƐĞǀĞƌĂŶĐĞ͘
tŚŝƚĞĂĚŽůĞƐĐĞŶƚƐ͛ůŽǁĞƌŝĚĞŶƚŝƚǇƐĐŽƌĞƐŵĂǇďĞĂƚƚƌŝďƵƚĞĚƚŽƚŚĞĨĂĐƚƚŚĂƚƚŚĞǇĂƌĞŶŽůŽŶŐĞƌ
ĂďůĞƚŽƚĂŬĞĨŽƌŐƌĂŶƚĞĚƚŚĂƚƚŚĞǇƌĞƉƌĞƐĞŶƚƚŚĞĚŽŵŝŶĂŶƚ͕ƐŽůĞůǇƌĞƐƉĞĐƚĞĚĂŶĚĐŽŵƉĞƚĞŶƚĐƵůƚƵƌĂů
ŐƌŽƵƉŝŶ^ŽƵƚŚĨƌŝĐĂ͘/ŶĂĚĚŝƚŝŽŶ͕ǁŚŝƚĞƌŽůĞŵŽĚĞůƐŚĂǀĞďĞĐŽŵĞůĞƐƐǀŝƐŝďůĞ͘dŚŝƐŵĞĂŶƐƚŚĂƚǁŚŝƚĞ
ĂĚŽůĞƐĐĞŶƚƐŚĂǀĞƚŽƌĞͲĞǆĂŵŝŶĞƚŚĞŝƌĐƵůƚƵƌĂůŝĚĞŶƚŝƚǇŝŶŽƌĚĞƌƚŽŐĂŝŶĂƐĞŶƐĞŽĨŵƵƚƵĂůŝƚǇǁŝƚŚƚŚĞ
ďƌŽĂĚĞƌ ^ŽƵƚŚ ĨƌŝĐĂŶ ƐŽĐŝĞƚǇ͘ ŽŶƐĞƋƵĞŶƚůǇ͕ ƚŚĞ ƉĞƌŝŽĚ ĚƵƌŝŶŐ ǁŚŝĐŚ ǁŚŝƚĞ ĂĚŽůĞƐĐĞŶƚƐ ĞǆĂŵŝŶĞ
ĂŶĚ ĞǆƉĞƌŝŵĞŶƚ ǁŝƚŚ ƉĞƌƐŽŶĂů ĂŶĚ ĐƵůƚƵƌĂů ǀĂůƵĞƐ͕ ŶŽƌŵƐ ĂŶĚ ƌŽůĞƐ͕ ƌĞĨĞƌƌĞĚ ƚŽ ďǇ ƌŝŬƐŽŶ ĂƐ ƚŚĞ
ƉƐǇĐŚŽƐŽĐŝĂůŵŽƌĂƚŽƌŝƵŵ͕ŵĂǇŶŽǁůĂƐƚůŽŶŐĞƌƚŚĂŶǁĂƐƉƌĞǀŝŽƵƐůǇƚŚĞĐĂƐĞ͘

/Ŷ ŚĞƌ ƌĞƐĞĂƌĐŚ ŽĨ ƚŚĞ ŝĚĞŶƚŝƚǇ ĐŽŶƐƚƌƵĐƚŝŽŶ ŽĨ ĂĚŽůĞƐĐĞŶƚ ŐŝƌůƐ ŝŶ ƚŚĞ :ŽŚĂŶŶĞƐďƵƌŐ ĂƌĞĂ͕
'ĂŐĂŶĂŬŝƐ;ϮϬϬϲͿĨŽƵŶĚƚŚĂƚŝĚĞŶƚŝƚǇĂƐ͚ďĞŝŶŐǁŚŝƚĞ͛ŝƐƐĞůĚŽŵŵĞŶƚŝŽŶĞĚďǇǁŚŝƚĞŐŝƌůƐ͘ĐĐŽƌĚŝŶŐ
ƚŽŚĞƌ͕ƚŚĞƐĞŐŝƌůƐƐŝŵƵůƚĂŶĞŽƵƐůǇƐŚŽǁĐŽŶĨŝĚĞŶĐĞŝŶĂŶĚĂŵďŝŐƵŝƚǇŽĨƚŚĞŝƌďĞŝŶŐǁŚŝƚĞ͗KŶƚŚĞŽŶĞ
ŚĂŶĚ͕ŝƚŝŶǀŽůǀĞƐƐŽĐŝĂůĐůĂƐƐ͕ƉƌŝǀŝůĞŐĞĂŶĚƐŽĐŝĂůƐƚĂƚƵƐ͕ĂŶĚŽŶƚŚĞŽƚŚĞƌŚĂŶĚĂǁŽƌůĚŽĨĚǁŝŶĚůŝŶŐ
ƉƌŝǀŝůĞŐĞ ĂŶĚ ĞŵƉƚǇŝŶŐ ŽƵƚ ŽĨ ƐŽĐŝĂů ƐƉĂĐĞ͘ ůƚŚŽƵŐŚ ƌĂĐĞ ŝƐ Ă ƐŝŐŶŝĨŝĐĂŶƚ ĨĞĂƚƵƌĞ ŝŶ ďůĂĐŬ ŐŝƌůƐ͛
ϯϰϳ

ŝĚĞŶƚŝƚǇ͕ƐŽĐŝŽͲĞĐŽŶŽŵŝĐĨĂĐƚŽƌƐĞŵĞƌŐĞĂƐƚŚĞŵŽƐƚŝŵƉŽƌƚĂŶƚĨŽƌŵĂƚŝǀĞĨĞĂƚƵƌĞŽĨŝĚĞŶƚŝƚǇ͗KŶƚŚĞ
ŽŶĞŚĂŶĚ͕ƚŚĞǇĞǆƉĞƌŝĞŶĐĞƚŚĞŝƌƌĂĐĞĂƐĂƐŽƵƌĐĞŽĨĚĞƉƌŝǀĂƚŝŽŶĂŶĚĂůŽƐƐŽĨƉŽǁĞƌ͕ďƵƚŽŶƚŚĞŽƚŚĞƌ
ŚĂŶĚ͕ĂĨĨŝƌŵĂƚŝǀĞĂĐƚŝŽŶŐŝǀĞƐƚŚĞŵŚŽƉĞĨŽƌƚŚĞĨƵƚƵƌĞŝŶƚŚĂƚƚŚĞǇĐĂŶŵŽǀĞƵƉĂĐůĂƐƐĂŶĚŽƵƚŽĨ
ƉŽǀĞƌƚǇ͘/ŶƚŚĞŝƌƐƚƵĚǇŝŶǀŽůǀŝŶŐďůĂĐŬ͕ǁŚŝƚĞĂŶĚŽůŽƵƌĞĚĂĚŽůĞƐĐĞŶƚƐŝŶƚŚĞĂƉĞdŽǁŶĂƌĞĂ͕ƌĂǇ
Ğƚ Ăů͘ ;ϮϬϭϬͿ ĨŽƵŶĚ ƚŚĂƚ ĐŽůŽƵƌ Žƌ ƌĂĐĞ ĂƌĞ ŶŽƚ ĞǆƉĞƌŝĞŶĐĞĚ ĂƐ ĐƌŝƚŝĐĂů ŝŶ ĨŽƌŵŝŶŐ ĨƌŝĞŶĚƐŚŝƉƐ Žƌ
ĐŽŶƐƚƌƵĐƚŝŶŐƉĞƌƐŽŶĂůŝĚĞŶƚŝƚŝĞƐ͘^ŽŵĞŽĨƚŚĞĂĚŽůĞƐĐĞŶƚƐ͛ĐŽŵŵĞŶƚƐǁĞƌĞƚŚĂƚďĞŝŶŐďůĂĐŬŽƌǁŚŝƚĞ
ŝƐ͘͘͘͞ũƵƐƚĂĐŽůŽƵƌ͘ŽůŽƵƌĚŽĞƐŶ͛ƚƐĂǇĂŶǇƚŚŝŶŐ͟ĂŶĚƚŚĂƚƉĞŽƉůĞƐŚŽƵůĚƚĂŬĞǇŽƵĨŽƌǁŚŽǇŽƵĂƌĞ͗Ă
ƉĞƌƐŽŶ͘ ;,ŽǁĞǀĞƌ͕ ƐĞĞ ƚŚĞ ƌŝƚŝĐĂůdŚŝŶŬŝŶŐ ďŽǆ͗ dŚĞ ĐŽůŽƵƌ ƉƵǌǌůĞ͗ ƐŬŝŶ ůŝŐŚƚĞŶŝŶŐ ŝŶ ĨƌŝĐĂ͘Ϳ dŚĞ
ĂďŽǀĞŵĞŶƚŝŽŶĞĚ ĂƵƚŚŽƌƐ ĂƌĞ ŽĨ ƚŚĞ ŽƉŝŶŝŽŶ ƚŚĂƚ͕ ũƵƐƚ ĂƐ ŽƚŚĞƌ ŝŵƉŽƌƚĂŶƚ ŵĂƌŬĞƌƐ ŽĨ ŝĚĞŶƚŝƚǇ ĂƌĞ
ƉƌŽŶĞ ƚŽ ĐŚĂŶŐĞ͕ ƚŚĞ ŶŽƚŝŽŶƐ ŽĨ ƌĂĐĞ ĂƌĞ ĂůƐŽ ĐŚĂŶŐĞĂďůĞ ĂŶĚ ĚĞƉĞŶĚ ŽŶ ƚŚĞŝƌ ŝŵƉŽƌƚĂŶĐĞ ŝŶ
ĐŚŝůĚƌĞŶ͛ƐĞǀĞƌǇĚĂǇůŝǀĞƐ͘dŚŝƐƐĞŶƐĞŽĨƐŚŝĨƚŝŶŐŝĚĞŶƚŝƚǇĂŶĚĐŚĂŶŐŝŶŐƉŽƐŝƚŝŽŶƐŝƐŽĨƚĞŶĂƌĞƐƵůƚŽĨ
ƐŽĐŝĂůĐŽŶƚĞǆƚƐĂŶĚĞǆƉĞĐƚĂƚŝŽŶƐƌĞůĂƚĞĚƚŽƚŚĞŵ͘dŚĞĨŽůůŽǁŝŶŐƌĞƐƉŽŶƐĞŝůůƵƐƚƌĂƚĞƐƚŚŝƐ;'ĂŐĂŶĂŬŝƐ͕
ϮϬϬϲ͕Ɖ͘ϯϳϯͿ͗

/͛ŵĂďůĂĐŬŐŝƌů͘ƵƚĂƚƐĐŚŽŽů/ŚĂǀĞƚŽďĞǁŚŝƚĞ͘/ƐƉĞĂŬŶŐůŝƐŚ͕ŵĂŬĞƚŚĞƐĂŵĞũŽŬĞƐĂŶĚŚĂǀĞƚŚĞ
ƐĂŵĞ ǁĂǇƐ ĂŶĚ ŵĂŶŶĞƌŝƐŵƐ ĂƐƚŚĞ ǁŚŝƚĞ ŐŝƌůƐ͘ / Ĩŝƚ ŝŶ ǁŝƚŚ ƚŚĞŵ ǁŚĞŶ / Ăŵ ŝŶ ƚŚĞŝƌ ŚŽŵĞƐ ĂŶĚ ƚŚĞŝƌ
ƉĂƌĞŶƚƐĂƌĞƌĞĂůůǇŶŝĐĞƚŽŵĞ͘ƚŚŽŵĞ/ĐĂŶďĞŽƵƚŐŽŝŶŐ͕ďƵƚĂƚƐĐŚŽŽů/ŚĂǀĞƚŽďĞĐĂƌĞĨƵůǁŝƚŚƚĞĂĐŚĞƌƐ
ŶŽƚƚŽďĞƚŽŽůŽƵĚ͘͘͘/ŚĂǀĞƚŽďĞŽŶƚŚĞƐƉŽƚĂůůƚŚĞƚŝŵĞ͕ĐŚĂŶŐĞĂŶĚĐŚĂŶŐĞ͘ƚƐĐŚŽŽůƚŚĞǇǁĂŶƚǇŽƵƌ
ŽǁŶǀŝĞǁƐ͘͘͘ĂŶĚƚŚĞŶĂƚŚŽŵĞǇŽƵŚĂǀĞƚŽĚŽǁŚĂƚǇŽƵƌĨĂƚŚĞƌƐĂǇƐĂŶĚŬĞĞƉǇŽƵƌǀŝĞǁƐƚŽǇŽƵƌƐĞůĨ͘
ŚĂŶŐŝŶŐĂŶĚƐǁĂƉƉŝŶŐĂůůƚŚĞƚŝŵĞ͘^ŽŵĞƚŝŵĞƐ/ǁŽŶĚĞƌǁŚŽ/Ăŵ͘tŝƚŚǁŚŝƚĞƐŝƚ͛ƐŽŶĞƚŚŝŶŐ͕ǁŝƚŚ
ďůĂĐŬƐĂŶŽƚŚĞƌĂŶĚǁŝƚŚďůĂĐŬŵĞŶ͕ĐŽŵƉůĞƚĞůǇĚŝĨĨĞƌĞŶƚ͘
ϯϰϴ


Z/d/>d,/E</E'͗dŚĞĐŽůŽƵƌƉƵǌǌůĞ͗ƐŬŝŶůŝŐŚƚĞŶŝŶŐŝŶĨƌŝĐĂ
^ŬŝŶůŝŐŚƚĞŶŝŶŐŝŶǀŽůǀĞƐƚŚĞĂƉƉůŝĐĂƚŝŽŶŽĨǀĂƌŝŽƵƐĐŽƐŵĞƚŝĐƉƌŽĚƵĐƚƐƚŽƚŚĞƐŬŝŶǁŝƚŚƚŚĞĂŝŵŽĨŽďƚĂŝŶŝŶŐĂ
ůŝŐŚƚĞŶĞĚĐŽŵƉůĞǆŝŽŶďǇƌĞĚƵĐŝŶŐŝƚƐŵĞůĂŶŝŶĐŽŶƚĞŶƚ͘^ŬŝŶůŝŐŚƚĞŶŝŶŐŝƐĐƵƌƌĞŶƚůǇŽŶĞŽĨƚŚĞŵŽƐƚĐŽŵŵŽŶ
ĨŽƌŵƐŽĨƉŽƚĞŶƚŝĂůůǇŚĂƌŵĨƵůďŽĚǇŵŽĚŝĨŝĐĂƚŝŽŶƐŝŶƚŚĞǁŽƌůĚ͕ĂŶĚĨƌŝĐĂŶǁŽŵĞŶĂƌĞĂŵŽŶŐƚŚĞŵŽƐƚǁŝĚĞůǇ
ƌĞƉƌĞƐĞŶƚĞĚƵƐĞƌƐŽĨƐŬŝŶͲůŝŐŚƚĞŶŝŶŐƉƌŽĚƵĐƚƐ͘ĞƐƉŝƚĞŐŽǀĞƌŶŵĞŶƚƐΖĞĨĨŽƌƚƐƚŽďĂŶƚŚĞƐĞƉƌŽĚƵĐƚƐĂŶĚƉƵďůŝĐ
ĐĂŵƉĂŝŐŶƐĚŝƐĐŽƵƌĂŐŝŶŐƚŚĞŝƌƵƐĞ͕ƚŚĞĚĞƐŝƌĞĨŽƌĂůŝŐŚƚƐŬŝŶŚĂƐĂĐĐĞůĞƌĂƚĞĚŽǀĞƌƚŚĞƉĂƐƚĨĞǁĚĞĐĂĚĞƐ͕ĂŶĚ
ƚŚĞŵĂƌŬĞƚĨŽƌƐŬŝŶͲůŝŐŚƚĞŶŝŶŐƉƌŽĚƵĐƚƐŚĂƐďŽŽŵĞĚŝŶŵĂŶǇƉĂƌƚƐŽĨƚŚĞǁŽƌůĚ͘dŚĞŝƌƵƐĞƐĞĞŵƚŽďĞŐƌŽǁŝŶŐ
ƚŚĞĨĂƐƚĞƐƚĂŵŽŶŐǇŽƵŶŐ͕ƵƌďĂŶ͕ĞĚƵĐĂƚĞĚǁŽŵĞŶ͕ĞƐƉĞĐŝĂůůǇŝŶĐŽŶƚĞǆƚƐǁŚĞƌĞůŝŐŚƚƐŬŝŶŽƉĞƌĂƚĞƐĂƐĂĨŽƌŵ
ŽĨƐǇŵďŽůŝĐĐĂƉŝƚĂů͘
dŚĞĨŽůůŽǁŝŶŐƉƌĞǀĂůĞŶĐĞƌĂƚĞƐŚĂǀĞďĞĞŶŶŽƚĞĚŝŶĚŝĨĨĞƌĞŶƚƉĂƌƚƐŽĨĨƌŝĐĂ͗/ŶĂŵĂŬŝ͕DĂůŝ͕ϮϱйŽĨǁŽŵĞŶ
ƵƐĞƐŬŝŶůŝŐŚƚĞŶĞƌƐ͖ŝŶĂŬĂƌ͕^ĞŶĞŐĂů͕ϱϮйƵƐĞƚŚĞƐĞƉƌŽĚƵĐƚƐ͖ŝŶ>ĂŐŽƐ͕EŝŐĞƌŝĂ͕ϳϳй͖ĂŶĚŝŶWƌĞƚŽƌŝĂ͕^ŽƵƚŚ
ĨƌŝĐĂ͕ϯϱй͘KƚŚĞƌĨƌŝĐĂŶĐŽƵŶƚƌŝĞƐǁŚĞƌĞƚŚĞƐĞƉƌŽĚƵĐƚƐĂƌĞƌĞƉŽƌƚĞĚůǇƵƐĞĚŝŶĐůƵĚĞdŽŐŽ͕ŝŵďĂďǁĞ͕/ǀŽƌǇ
ŽĂƐƚ͕ 'ĂŵďŝĂ ĂŶĚ dĂŶǌĂŶŝĂ͘ ^ŝŵŝůĂƌ ƉƌĂĐƚŝĐĞƐ ĞǆŝƐƚ ŝŶ ƚŚĞ ĨƌŝĐĂŶ ƉŽƉƵůĂƚŝŽŶƐ ŽĨ ƵƌŽƉĞ͕ tĞƐƚ /ŶĚŝĞƐ͕ ƐŝĂ
ĂŶĚ ƚŚĞ h^͘ /Ŷ ĂĚĚŝƚŝŽŶ͕ ϰϬй ŽĨ ǁŽŵĞŶ ŝŶ ŚŝŶĂ͕ DĂůĂǇƐŝĂ͕ ƚŚĞ WŚŝůŝƉƉŝŶĞƐ ĂŶĚ ƚŚĞ ZĞƉƵďůŝĐ ŽĨ <ŽƌĞĂ
ƌĞƉŽƌƚĞĚůǇ ƵƐĞ ƐŬŝŶ ůŝŐŚƚĞŶĞƌƐ͕ ĂŶĚ ŝŶ /ŶĚŝĂ͕ ϲϭй ŽĨ ƚŚĞ ĚĞƌŵĂƚŽůŽŐŝĐĂů ŵĂƌŬĞƚ ĐŽŶƐŝƐƚƐ ŽĨ ƐŬŝŶͲůŝŐŚƚĞŶŝŶŐ
ƉƌŽĚƵĐƚƐ͘ĞůĞďƌŝƚŝĞƐǁŚŽƵƐĞĚƐŬŝŶůŝŐŚƚĞŶĞƌƐĂƌĞƚŚĞƉŽƉƐƚĂƌDŝĐŚĂĞů:ĂĐŬƐŽŶĂŶĚĂĨŽƌŵĞƌDŝƐƐ/ŶĚŝĂ^ŽƵƚŚ
ĨƌŝĐĂ͘
dŚĞ ƌĞĂƐŽŶ ĨŽƌ ƚŚĞ ďĂŶŶŝŶŐ ŽĨ ƚŚĞƐĞ ƉƌŽĚƵĐƚƐ ůŝĞƐ ŝŶ ƚŚĞ ŚĂƌŵĨƵů ŝŶŐƌĞĚŝĞŶƚƐ ƚŚĂƚ ƚŚĞƐĞ ĐƌĞĂŵƐ ĐŽŶƚĂŝŶ͘
dŚĞƐĞ ƉƌĞƉĂƌĂƚŝŽŶƐ ŵĂǇ ŵĂŶŝĨĞƐƚ ŝŶ Ă ƌĂŶŐĞ ŽĨ ƐǇŵƉƚŽŵƐ ŝŶĐůƵĚŝŶŐ ƉƐǇĐŚŝĂƚƌŝĐ͕ ŶĞƵƌŽůŽŐŝĐĂů ĂŶĚ ŬŝĚŶĞǇ
ƉƌŽďůĞŵƐ͖ ƚŽ ƐŬŝŶ ĚĂŵĂŐĞ͕ ƐƵĐŚ ĂƐ ƐŬŝŶ ĚŝƐĐŽůŽƵƌĂƚŝŽŶ͕ ůŽƐƐ ŽĨ ƐŬŝŶ ĞůĂƐƚŝĐŝƚǇ ĂŶĚ ŝŵƉĂŝƌĞĚ ǁŽƵŶĚ ŚĞĂůŝŶŐ͖
ŽƉŚƚŚĂůŵŽůŽŐŝĐ;ĞǇĞͿĐŽŵƉůŝĐĂƚŝŽŶƐ;ƐƵĐŚĂƐŐůĂƵĐŽŵĂĂŶĚĐĂƚĂƌĂĐƚƐͿ͖ĞŶĚŽĐƌŝŶŽůŽŐŝĐĂůĐŽŵƉůŝĐĂƚŝŽŶƐ;ƐƵĐŚĂƐ
ĚŝĂďĞƚĞƐ ŵĞůůŝƚƵƐͿ͖ ĂŶĚ ĐƵƚĂŶĞŽƵƐ ;ƐŬŝŶͿ ĐŽŵƉůŝĐĂƚŝŽŶƐ ;ƐƵĐŚ ĂƐ ĞĐǌĞŵĂ ĂŶĚ ďĂĐƚĞƌŝĂů͕ ǀŝƌĂů ĂŶĚ ĨƵŶŐĂů
ŝŶĨĞĐƚŝŽŶƐͿ͘ŽŶƐƵŵĞƌƐďĞĐŽŵĞĚĞƉĞŶĚĞŶƚŽŶƐŬŝŶůŝŐŚƚĞŶĞƌƐďĞĐĂƵƐĞŽĨŝŶĐƌĞĂƐĞĚƉŝŐŵĞŶƚĂƚŝŽŶ͘dŚĞǇĨĞĞů
ƉƌĞƐƐƵƌĞƚŽĐŽŶƚŝŶƵĞƵƐŝŶŐƐŬŝŶͲůŝŐŚƚĞŶŝŶŐĐƌĞĂŵƐŽǀĞƌůŽŶŐƉĞƌŝŽĚƐƚŽŵĂŝŶƚĂŝŶƚŚĞŝƌŶĞǁůǇĂĐƋƵŝƌĞĚůŝŐŚƚĞƌ
ƐŬŝŶƚŽŶĞ͘ŶĂƚƚĞŵƉƚƚŽĚŝƐĐŽŶƚŝŶƵĞƵƐĞŵĂǇĂůƐŽƌĞƐƵůƚŝŶĨůĂƌĞͲƵƉƐŽĨƵŶƐŝŐŚƚůǇƌĂƐŚĞƐ͕ǁŚŝĐŚǁŽƵůĚĨƵƌƚŚĞƌ
ĚŝƐĐŽƵƌĂŐĞ ƵƐĞƌƐ ƚŽ ĚŝƐĐŽŶƚŝŶƵĞ ƵƐĞ͘ KǁŝŶŐ ƚŽ ƚŚĞ ƐƚŝŐŵĂ ƐƵƌƌŽƵŶĚŝŶŐ ƚŚĞ ƵƐĞ ŽĨ ƚŚĞƐĞ ƉƌŽĚƵĐƚƐ͕ ƵƐĞƌƐ
ƐƵĨĨĞƌŝŶŐĨƌŽŵǁŝƚŚĚƌĂǁĂůƐǇŵƉƚŽŵƐĂƌĞŵŽƌĞůŝŬĞůǇƚŽƌĞďŽƵŶĚĂŶĚĐŽŶƚŝŶƵĞƵƐĞƌĂƚŚĞƌƚŚĂŶƚŽƐĞĞŬŵĞĚŝĐĂů
ĂĚǀŝĐĞ͘
ZĞĂƐŽŶƐ ǁŚǇ ƉĞŽƉůĞ ĚĞƐŝƌĞ ƚŽ ŚĂǀĞ Ă ůŝŐŚƚĞƌ ƐŬŝŶ ĂƌĞ ĐŽŵƉůĞǆ͘ ůƚŚŽƵŐŚ ƚŚĞƌĞ ĂƌĞ ŝŶĚŝĐĂƚŝŽŶƐ ƚŚĂƚ
ĐŽůŽŶŝĂůŝƐŵĂŶĚƐůĂǀĞƌǇŚĂǀĞĐŽŶƚƌŝďƵƚĞĚƚŽƚŚŝƐƉƌĂĐƚŝĐĞ;ůŝŐŚƚĞƌƐŬŝŶŶĞĚƉĞŽƉůĞǁĞƌĞƚƌĞĂƚĞĚďĞƚƚĞƌͿ͕ŵŽĚĞƌŶ
ƐĐŚŽůĂƌƐ ĂƌĞ ŽĨ ƚŚĞ ŽƉŝŶŝŽŶ ƚŚĂƚ ƚŚŝƐ ŝƐ ŶŽƚ Ă ƐƵĨĨŝĐŝĞŶƚ ĞǆƉůĂŶĂƚŝŽŶ ĨŽƌ ƚŚĞ ƌĞĐĞŶƚ ƌŝƐĞ ŝŶ ƚŚĞ ƵƐĞ ŽĨ ƐŬŝŶ
ůŝŐŚƚĞŶĞƌƐ͘/ŶŵŽĚĞƌŶƚŝŵĞƐ͕ŝƚƐĞĞŵƐƚŚĂƚƚŚĞŵĂũŽƌŝƚǇŽĨďůĂĐŬŵĞŶƉƌĞĨĞƌůŝŐŚƚͲƐŬŝŶŶĞĚǁŽŵĞŶĂƐƉĂƌƚŶĞƌƐ͕
ŐŝƌůĨƌŝĞŶĚƐ Žƌ ǁŝǀĞƐ͘ dŚĞƐĞ ǁŽŵĞŶ ĂƌĞ ƉĞƌĐĞŝǀĞĚ ĂƐ ĂƚƚƌĂĐƚŝǀĞ͕ ĞůĞŐĂŶƚ͕ ŝŶƚĞůůŝŐĞŶƚ͕ ŵŽƌĂů͕ ƐĞǆƵĂůůǇ ŵŽƌĞ
ĚĞƐŝƌĂďůĞ͕ ĂŶĚ ƉƵƌĞ͖ ǁŚĞƌĞĂƐ ĚĂƌŬͲƐŬŝŶŶĞĚ ǁŽŵĞŶ ĂƌĞ ƌĞŐĂƌĚĞĚ ĂƐ ŵĞĂŶ͕ Ğǀŝů͕ ƵŶŝŶƚĞůůŝŐĞŶƚ͕ ĂŶĚ
ƵŶƚƌƵƐƚǁŽƌƚŚǇ͘ >ŝŐŚƚ ƐŬŝŶ ƚŽŶĞ ŝƐ ƚŚƵƐ ƉĞƌĐĞŝǀĞĚ ĂƐ Ă ƐƚĂŶĚĂƌĚ ĨŽƌ ĂƚƚƌĂĐƚŝǀĞŶĞƐƐ ĂŶĚ ĐŽŵƉĞƚĞŶĐĞ͘ ĞĐĂƵƐĞ
ǁŽŵĞŶ͕ŵŽƌĞƚŚĂŶŵĞŶ͕ĂƌĞũƵĚŐĞĚŚĞĂǀŝůǇďǇƚŚĞŝƌĂƉƉĞĂƌĂŶĐĞ͕ƚŚĞƵƐĞŽĨƐŬŝŶůŝŐŚƚĞŶĞƌƐŝƐŵŽƌĞƉƌĞǀĂůĞŶƚ
ĂŵŽŶŐǁŽŵĞŶƚŚĂŶŝƚŝƐĂŵŽŶŐŵĞŶ͘
^ŽƵƌĐĞ͗,ƵŐŽ͕ϮϬϭϮ͖EƚĂŵďǁĞ͕ϮϬϬϰ


ϯϰϵ

Zs/td,/^^d/KE͗
ϭ͘ ƌŝĞĨůǇĚŝƐĐƵƐƐƚŚĞƉĞƌƐŽŶĂůŝƚǇĂŶĚƚĞŵƉĞƌĂŵĞŶƚĐŚĂŶŐĞƐĚƵƌŝŶŐĂĚŽůĞƐĐĞŶĐĞ͘ǆƉůĂŝŶŚŽǁƉĞƌƐŽŶĂůŝƚǇĂŶĚ
ƚĞŵƉĞƌĂŵĞŶƚƚƌĂŝƚƐŵĂǇŝŶĨůƵĞŶĐĞĂĚŽůĞƐĐĞŶƚƐ͛ĂĚũƵƐƚŵĞŶƚ͘
Ϯ͘ hƐĞĂůƚĞƐĂŶĚĂůƚĞƐ͛ƚŚĞŽƌǇƚŽĞǆƉůĂŝŶŚŽǁĂĚŽůĞƐĐĞŶƚƐŵĂǇĞŶŚĂŶĐĞƚŚĞŝƌĂĚĂƉƚŝǀĞĨƵŶĐƚŝŽŶŝŶŐ͘
ϯ͘ ŝƐĐƵƐƐƌŝŬƐŽŶ͛ƐƚŚĞŽƌǇŽĨŝĚĞŶƚŝƚǇĚĞǀĞůŽƉŵĞŶƚĐƌŝƚŝĐĂůůǇ͘
ϰ͘ ŝƐĐƵƐƐ:ĂŵĞƐDĂƌĐŝĂ͛ƐƚŚĞŽƌǇŽĨŝĚĞŶƚŝƚǇƐƚĂƚƵƐĞƐ͘/ŶĚŝĐĂƚĞƚŚĞƌĞƐĞĂƌĐŚƌĞƐƵůƚƐŝŶƚŚŝƐƌĞŐĂƌĚ͘
ϱ͘ tŚŝĐŚĨĂĐƚŽƌƐĐŽŶƚƌŝďƵƚĞƚŽŝĚĞŶƚŝƚǇĚĞǀĞůŽƉŵĞŶƚ͍
ϲ͘ ŝƐĐƵƐƐ ĂĚŽůĞƐĐĞŶƚƐ͛ ĚĞǀĞůŽƉŵĞŶƚ ŽĨ Ă ŐƌŽƵƉ ŝĚĞŶƚŝƚǇ͘ tŚǇ ĂƌĞ ďůĂĐŬ ĂĚŽůĞƐĐĞŶƚƐ ŝŶ ^ŽƵƚŚ ĨƌŝĐĂ ĐƵƌƌĞŶƚůǇ
ŵŽƌĞƐƵƌĞŽĨƚŚĞŝƌŝĚĞŶƚŝƚŝĞƐƚŚĂŶƚŚĞŽƚŚĞƌƌĂĐĞŐƌŽƵƉƐ͍
ϳ͘ ŝƐĐƵƐƐƚŚĞƉŚĞŶŽŵĞŶŽŶŽĨƐŬŝŶůŝŐŚƚĞŶŝŶŐ͘tŚĂƚĂďŽƵƚǁŚŝƚĞƉĞŽƉůĞǁŚŽƵƐĞƉƌĞƉĂƌĂƚŝŽŶƐ͕ƐƵŶďĞĚƐŽƌƐƵŶͲ
ƚĂŶŶŝŶŐƚŽĚĂƌŬĞŶƚŚĞŝƌƐŬŝŶƐ͍
ϴ͘ Ž ǇŽƵ ƚŚŝŶŬ ƚŚĞ ǀĂƌŝŽƵƐ ƌĞƐĞĂƌĐŚ ĨŝŶĚŝŶŐƐ ĚŝĨĨĞƌ ƌĞŐĂƌĚŝŶŐ ƚŚĞ ŝĚĞŶƚŝƚǇ ĨŽƌŵĂƚŝŽŶ ŽĨ ^ŽƵƚŚ ĨƌŝĐĂŶ
ĂĚŽůĞƐĐĞŶƚƐ͍tŚĂƚŵĂǇƚŚĞƌĞĂƐŽŶĨŽƌƚŚŝƐďĞ͍
ϵ͘ ZĞĨůĞĐƚ ŽŶ ǇŽƵƌ ŽǁŶ ŝĚĞŶƚŝƚǇ͗ ŝŶ ƚĞƌŵƐ ŽĨ ǁŚŝĐŚ ĐĂƚĞŐŽƌŝĞƐ ĚŽ ǇŽƵ ĚĞƐĐƌŝďĞ ǇŽƵƌƐĞůĨ͍ ,Žǁ ĚŽĞƐ ƚŚŝƐ
ĚĞƐĐƌŝƉƚŝŽŶĐŽƌƌĞƐƉŽŶĚǁŝƚŚͬĚŝĨĨĞƌĨƌŽŵƚŚĞƌĞƐĞĂƌĐŚƌĞƐƵůƚƐ͍

ϲ͘ϰ͘ϯ ^ĞůĨͲĐŽŶĐĞƉƚŝŽŶƐ͗ĚŽůĞƐĐĞŶƚƐ͛ƵŶĚĞƌƐƚĂŶĚŝŶŐŽĨƐĞůĨ

ĚŽůĞƐĐĞŶƚƐ ƚŚŝŶŬ ŽĨ ƚŚĞŵƐĞůǀĞƐ ĚŝĨĨĞƌĞŶƚůǇ ƚŚĂŶ ǇŽƵŶŐĞƌ ĐŚŝůĚƌĞŶ ĚŽ ŝŶ Ă ǀĂƌŝĞƚǇ ŽĨ ǁĂǇƐ͘ dŚĞ
ĐŚĂŶŐĞƐ ŝŶ ƐĞůĨͲƵŶĚĞƌƐƚĂŶĚŝŶŐ ƚŚĂƚ ŽĐĐƵƌ ĚƵƌŝŶŐ ƚŚŝƐ ƐƚĂŐĞ ĂƌĞ ĐůŽƐĞůǇ ƌĞůĂƚĞĚ ƚŽ ƚŚĞ ĐŚĂŶŐĞƐ ŝŶ
ĐŽŐŶŝƚŝǀĞ ĨƵŶĐƚŝŽŶŝŶŐ͘ Ɛ ǁŝƚŚ ƚŚĞŝƌ ĐŽŐŶŝƚŝǀĞ ĚĞǀĞůŽƉŵĞŶƚ͕ ĂĚŽůĞƐĐĞŶƚƐ͛ ĐŽŶĐĞƉƚŝŽŶƐ ŽĨ ƐĞůĨ ĂůƐŽ
ďĞĐŽŵĞŵŽƌĞĂďƐƚƌĂĐƚĂŶĚĐŽŵƉůĞǆ͘
ƐǁĞŚĂǀĞƐĞĞŶŝŶƚŚĞƉƌĞǀŝŽƵƐĐŚĂƉƚĞƌ͕ĂƐĐŚŝůĚƌĞŶŐƌŽǁŽůĚĞƌ͕ƚŚĞǇĚĞƐĐƌŝďĞƚŚĞŵƐĞůǀĞƐůĞƐƐ
ŝŶĐŽŶĐƌĞƚĞƚĞƌŵƐ;͞/ŚĂǀĞďůĂĐŬŚĂŝƌ͟ͿĂŶĚŵŽƌĞŝŶƚĞƌŵƐŽĨƚŚĞŝƌƉƐǇĐŚŽůŽŐŝĐĂůƚƌĂŝƚƐ;͞/ĚŽǁĞůůĂƚ
ƐĐŚŽŽů͟Ϳ͘ /Ŷ ĂĚŽůĞƐĐĞŶĐĞ͕ ƐĞůĨͲĐŽŶĐĞƉƚŝŽŶƐ ďĞĐŽŵĞ ĞǀĞŶ ŵŽƌĞ ƚƌĂŝƚͲĨŽĐƵƐĞĚ͕ ǁŚŝůĞ ƚŚĞƐĞ ƚƌĂŝƚƐ
ďĞĐŽŵĞ ŵŽƌĞ ĂďƐƚƌĂĐƚ͘ ďƐƚƌĂĐƚŝŽŶƐ ;ƚŚŝŶŬŝŶŐ ŝŶ ĂďƐƚƌĂĐƚ ƚĞƌŵƐͿ ƐƵĐŚ ĂƐ ͞ƐĞŶƐŝƚŝǀĞ͕͟ ͞ĐŚĞĞƌĨƵů͕͟
͞ŽƵƚŐŽŝŶŐ͕͟͞ƌĞƐĞƌǀĞĚ͟ĂƌĞĐŽŵŵŽŶůǇƵƐĞĚƚŽĚĞƐĐƌŝďĞƚŚĞƐĞůĨĂŶĚĂƌĞĂŶŝŶĚŝĐĂƚŝŽŶŽĨĂĚŽůĞƐĐĞŶƚƐ͛
ĐŽŐŶŝƚŝǀĞĐĂƉĂĐŝƚǇŝŶƚŚŝƐƌĞŐĂƌĚ͘

ϲ͘ϰ͘ϯ͘ϭdŚĞĂĐƚƵĂůƐĞůĨ͕ƉŽƐƐŝďůĞƐĞůĨĂŶĚĨĂůƐĞƐĞůĨ

KŶĞ ĂƐƉĞĐƚ ŽĨ ƚŚŝƐ ĐĂƉĂĐŝƚǇ ĨŽƌ ĂďƐƚƌĂĐƚŝŽŶ ŝŶ ĂĚŽůĞƐĐĞŶƚƐ͛ ƐĞůĨͲĐŽŶĐĞƉƚŝŽŶƐ ŝƐ ƚŚĞŝƌ ĂďŝůŝƚǇ ƚŽ
ĚŝƐƚŝŶŐƵŝƐŚďĞƚǁĞĞŶĂŶĂĐƚƵĂůƐĞůĨ;ŽƌƌĞĂůƐĞůĨʹƚŚĞƉĞƌƐŽŶƚŚĞĂĚŽůĞƐĐĞŶƚĂĐƚƵĂůůǇŝƐͿŽƌƉŽƐƐŝďůĞ
ƐĞůĨ͘dǁŽŬŝŶĚƐŽĨƉŽƐƐŝďůĞƐĞůǀĞƐĂƌĞĚŝƐƚŝŶŐƵŝƐŚĞĚ͗ĂŶŝĚĞĂůƐĞůĨĂŶĚĂĨĞĂƌĞĚƐĞůĨ͘dŚĞŝĚĞĂůƐĞůĨŝƐ
ƚŚĞƉĞƌƐŽŶƚŚĞĂĚŽůĞƐĐĞŶƚǁŽƵůĚůŝŬĞƚŽďĞ;Ğ͘Ő͘ĂŐŽŽĚĂƚŚůĞƚĞͿ͘dŚĞĨĞĂƌĞĚƐĞůĨŝƐƚŚĞƉĞƌƐŽŶƚŚĞ
ĂĚŽůĞƐĐĞŶƚŝŵĂŐŝŶĞƐŝƚŝƐƉŽƐƐŝďůĞƚŽďĞĐŽŵĞ͕ďƵƚĚƌĞĂĚƐďĞĐŽŵŝŶŐ;Ğ͘Ő͘ĂŶĂůĐŽŚŽůŝĐůŝŬĞŚŝƐŽƌŚĞƌ
ĨĂƚŚĞƌͿ͘ŽƚŚŬŝŶĚƐŽĨƉŽƐƐŝďůĞƐĞůǀĞƐƌĞƋƵŝƌĞĂĚŽůĞƐĐĞŶƚƐƚŽ ƚŚŝŶŬĂďƐƚƌĂĐƚůǇ͘dŚŝƐŵĞĂŶƐƚŚĂƚƚŚĞ
ƉŽƐƐŝďůĞƐĞůǀĞƐĞǆŝƐƚĂƐĂďƐƚƌĂĐƚŝŽŶƐ͕ŽƌŝĚĞĂƐŝŶƚŚĞĂĚŽůĞƐĐĞŶƚ͛ƐŵŝŶĚ͘ƐŵĞŶƚŝŽŶĞĚŝŶŚĂƉƚĞƌϱ͕Ă
ůĂƌŐĞĚŝƐĐƌĞƉĂŶĐǇďĞƚǁĞĞŶƚŚĞƌĞĂů;ĂĐƚƵĂůͿƐĞůĨĂŶĚƚŚĞŝĚĞĂůƐĞůĨŵĂǇƌĞƐƵůƚŝŶĨĞĞůŝŶŐƐŽĨĨĂŝůƵƌĞ͕
ŝŶĂĚĞƋƵĂĐǇ ĂŶĚ ĚĞƉƌĞƐƐŝŽŶ͘ ,ŽǁĞǀĞƌ͕ ĂǁĂƌĞŶĞƐƐ ŽĨ ĂĐƚƵĂů ĂŶĚ ƉŽƐƐŝďůĞ ƐĞůǀĞƐ ŵĂǇ ĂůƐŽ ŚĂǀĞ
ĐŽŶƐĞƋƵĞŶĐĞƐƚŚĂƚĂƌĞŵŽƌĞĨĂǀŽƵƌĂďůĞ͗dŚĞǇŵĂǇƉƌŽǀŝĚĞƐŽŵĞĂĚŽůĞƐĐĞŶƚƐǁŝƚŚĂŵŽƚŝǀĂƚŝŽŶƚŽ
ƐƚƌŝǀĞƚŽǁĂƌĚƚŚĞŝƌŝĚĞĂůƐĞůĨĂŶĚĂǀŽŝĚďĞĐŽŵŝŶŐƚŚĞĨĞĂƌĞĚƐĞůĨ͘
ƐĞĐŽŶĚĂƐƉĞĐƚŽĨĂĚŽůĞƐĐĞŶƚƐĞůĨͲƵŶĚĞƌƐƚĂŶĚŝŶŐŝƐƚŚĂƚŝƚďĞĐŽŵĞƐŵŽƌĞĐŽŵƉůĞǆ͕ĞƐƉĞĐŝĂůůǇ
ĨƌŽŵĞĂƌůǇƚŽŵŝĚĚůĞĂĚŽůĞƐĐĞŶĐĞ͘dŚŝƐƌĞĨůĞĐƚƐƚŚĞŝƌĨŽƌŵĂůŽƉĞƌĂƚŝŽŶĂůĐŽŐŶŝƚŝǀĞĂďŝůŝƚǇƚŽƉĞƌĐĞŝǀĞ
ŵƵůƚŝƉůĞ ĂƐƉĞĐƚƐ ŽĨ Ă ƐŝƚƵĂƚŝŽŶ Žƌ ŝĚĞĂ͖ ƚŚĞǇ ĂĐƋƵŝƌĞ ƚŚĞ ĂďŝůŝƚǇ ƚŽ ĚĞƐĐƌŝďĞ ƚŚĞŵƐĞůǀĞƐ ŝŶ
ϯϱϬ


ĐŽŶƚƌĂĚŝĐƚŽƌǇ ǁĂǇƐ ;Ğ͘Ő͘ ƐŚǇ ĂŶĚ ĨƵŶͲůŽǀŝŶŐͿ͘ ZĞĐŽŐŶŝƐŝŶŐ ƚŚĞ ĐŽŶƚƌĂĚŝĐƚŝŽŶƐ ŝŶ ƚŚĞŝƌ ƉĞƌƐŽŶĂůŝƚŝĞƐ
ŵĂǇ ďĞ ĐŽŶĨƵƐŝŶŐ ƚŽ ĂĚŽůĞƐĐĞŶƚƐ ĂƐƚŚĞǇƚƌǇƚŽ ƐŽƌƚŽƵƚ ƚŚĞ ƌĞĂůƐĞůĨĨƌŽŵƚŚĞĚŝĨĨĞƌĞŶƚĂƐƉĞĐƚƐŽĨ
ƚŚĞŵƐĞůǀĞƐ ƚŚĂƚ ĂƉƉĞĂƌ ŝŶ ĚŝĨĨĞƌĞŶƚ ƐŝƚƵĂƚŝŽŶƐ͘ ,ŽǁĞǀĞƌ͕ ƚŚŝƐ ĚŽĞƐ ŶŽƚ ŶĞĐĞƐƐĂƌŝůǇ ŵĞĂŶ ƚŚĂƚ
ĂĚŽůĞƐĐĞŶƚƐ ďĞĐŽŵĞ ĐŽŶĨƵƐĞĚ ĂďŽƵƚ ƚŚĞŝƌ ĂĐƚƵĂů ƐĞůǀĞƐ͘ dŽ ƐŽŵĞ ĞǆƚĞŶƚ͕ ƚŚĞƐĞ ĐŽŶƚƌĂĚŝĐƚŝŽŶƐ
ŝŶĚŝĐĂƚĞƚŚĂƚƚŚĞǇƌĞĐŽŐŶŝƐĞƚŚĞŝƌĨĞĞůŝŶŐƐĂŶĚƚŚĂƚƚŚĞŝƌďĞŚĂǀŝŽƵƌŵĂǇǀĂƌǇĨƌŽŵĚĂǇƚŽĚĂǇĂŶĚ
ĨƌŽŵƐŝƚƵĂƚŝŽŶƚŽƐŝƚƵĂƚŝŽŶ;Ğ͘Ő͘͞/͛ŵƐŚǇŝŶĂŐƌŽƵƉ
ďƵƚŽƵƚŐŽŝŶŐǁŚĞŶǁŝƚŚŽŶĞŽƌƚǁŽĨƌŝĞŶĚƐ͟Ϳ͘
ƌĞůĂƚĞĚĂƐƉĞĐƚŽĨƚŚĞŝŶĐƌĞĂƐŝŶŐĐŽŵƉůĞǆŝƚǇ
ŽĨ ƐĞůĨͲĐŽŶĐĞƉƚŝŽŶ ŝƐ ƚŚĂƚ ĂĚŽůĞƐĐĞŶƚƐ ďĞĐŽŵĞ
ĂǁĂƌĞŽĨƚŚĞƚŝŵĞƐǁŚĞŶƚŚĞǇĞǆŚŝďŝƚĂĨĂůƐĞƐĞůĨ͘
dŚŝƐŝƐĂƐĞůĨƚŚĞǇƉƌĞƐĞŶƚƚŽŽƚŚĞƌƐǁŚŝůĞƌĞĂůŝƐŝŶŐ
ŝƚŝƐŶŽƚĂĐƚƵĂůůǇǁŚĂƚƚŚĞǇĂƌĞƚŚŝŶŬŝŶŐŽƌĨĞĞůŝŶŐ͘
ǀĞŶ ƚŚŽƵŐŚ ƚŚĞǇ ŵĂǇ ĚŝƐůŝŬĞ ƉƵƚƚŝŶŐ ŽŶ Ă ĨĂůƐĞ
ƐĞůĨ͕ ƚŚĞǇ ŵĂǇ ĨŝŶĚ ŝƚ ĂĐĐĞƉƚĂďůĞ ŝŶ ƐŝƚƵĂƚŝŽŶƐ
ǁŚĞƌĞ ƚŚĞǇ ǁĂŶƚ ƚŽ ŝŵƉƌĞƐƐ ƐŽŵĞŽŶĞ Žƌ ƚŽ
ĚŽůĞƐĐĞŶƚƐŽĨƚĞŶĞǆŚŝďŝƚĂĨĂůƐĞƐĞůĨ͘ ĐŽŶĐĞĂůƐŽŵĞĂƐƉĞĐƚŽĨƚŚĞƐĞůĨƚŚĞǇĚŽŶŽƚǁĂŶƚ
ŽƚŚĞƌƐƚŽƐĞĞ͘

ϲ͘ϰ͘ϯ͘Ϯ ^ĞůĨͲĞƐƚĞĞŵ

ƐŵĞŶƚŝŽŶĞĚŝŶƉƌĞǀŝŽƵƐĐŚĂƉƚĞƌƐ͕ƐĞůĨͲĞƐƚĞĞŵƌĞĨĞƌƐƚŽƚŚĞǁĂǇĂƉĞƌƐŽŶǀŝĞǁƐĂŶĚĞǀĂůƵĂƚĞƐŚŝŵͲ
ŽƌŚĞƌƐĞůĨ͘dŚŝƐĂůƐŽƌĞĨĞƌƐƚŽƚŚĞĚĞŐƌĞĞŝŶǁŚŝĐŚĂƉĞƌƐŽŶǀĂůƵĞƐŚŝŵͲŽƌŚĞƌƐĞůĨ͘dŚĞƌĞĨŽƌĞ͕ƚŚĞ
ƉĞƌƐŽŶŵĂǇŚĂǀĞĂŚŝŐŚŽƌůŽǁƐĞůĨͲĞƐƚĞĞŵ͘
/Ŷ ŚĂƉƚĞƌƐ ϰ ĂŶĚ ϱ ǁĞ ŵĞŶƚŝŽŶĞĚ ƚŚĂƚ ĐŚŝůĚƌĞŶΖƐ ĞǀĂůƵĂƚŝŽŶƐ ŽĨ ƚŚĞŵƐĞůǀĞƐ ;ŝ͘Ğ͘ ƚŚĞŝƌ ƐĞůĨͲ
ĞƐƚĞĞŵͿŐƌĂĚƵĂůůǇďĞŐŝŶƚŽŝŶĐůƵĚĞĂůůĂƐƉĞĐƚƐŽĨƚŚĞŵƐĞůǀĞƐ͘dŚŝƐŵĞĂŶƐƚŚĂƚƚŚĞǇďĞŐŝŶƚŽŝŶĐůƵĚĞ
ƚŚĞŝƌĐŽŐŶŝƚŝǀĞ͕ƉŚǇƐŝĐĂůĂŶĚƐŽĐŝĂůƐŬŝůůƐŝŶƚŚĞŝƌŽǀĞƌĂůůŽƉŝŶŝŽŶŽĨƚŚĞŵƐĞůǀĞƐ͘ƵƌŝŶŐĂĚŽůĞƐĐĞŶĐĞ͕
ƚŚĞƐĞůĨͲĞƐƚĞĞŵŚĂƐƚŽďĞŵŽĚŝĨŝĞĚĞǀĞŶĨƵƌƚŚĞƌ͕ĂƐƐĞǀĞƌĂůŶĞǁĚŝŵĞŶƐŝŽŶƐĂƌĞĂĚĚĞĚǁŚŝĐŚŶĞĞĚ
ƚŽ ďĞ ĞǀĂůƵĂƚĞĚ͘ dŚĞƐĞ ŶĞǁ ĚŝŵĞŶƐŝŽŶƐ ŝŶĐůƵĚĞ ƚŚĞŝƌ ĐŚĂŶŐŝŶŐ ƉŚǇƐŝĐĂů ĂƉƉĞĂƌĂŶĐĞ͕ ƐĞǆƵĂůŝƚǇ͕
ĐŚĂŶŐĞƐŝŶƚŚĞŝƌƐŽĐŝĂůƌĞůĂƚŝŽŶƐŚŝƉƐ͕ƌŽŵĂŶƚŝĐƌĞůĂƚŝŽŶƐŚŝƉƐĂŶĚŝŶĐŚŽŽƐŝŶŐĐĂƌĞĞƌƐ͘
/ŶĂĚĚŝƚŝŽŶ͕ĂĚŽůĞƐĐĞŶƚƐΖůĞǀĞůŽĨƐĞůĨͲĞƐƚĞĞŵĂůƐŽĐŚĂŶŐĞƐ͘/ŶŚĂƉƚĞƌϰǁĞŵĞŶƚŝŽŶĞĚƚŚĂƚƚŚĞ
ƉƌĞƐĐŚŽŽůĞƌΖƐ ƐĞůĨͲĞƐƚĞĞŵ ŝƐ ĞǆĐĞƉƚŝŽŶĂůůǇ ŚŝŐŚ͘ ƵƌŝŶŐ ŵŝĚĚůĞ ĐŚŝůĚŚŽŽĚ͕ ǁŚĞŶ ĐŚŝůĚƌĞŶ ƐƚĂƌƚ
ĐŽŵƉĂƌŝŶŐƚŚĞŵƐĞůǀĞƐǁŝƚŚŽƚŚĞƌƐ͕ƚŚĞŝƌƐĞůĨͲĞƐƚĞĞŵĚĞĐůŝŶĞƐƐŽŵĞǁŚĂƚĂŶĚďĞĐŽŵĞƐŵŽƌĞƌĞĂůŝƐƚŝĐ
ĂƐ ƚŚĞǇ ĞǀĂůƵĂƚĞ ƚŚĞŝƌ ƉŚǇƐŝĐĂů͕ ĐŽŐŶŝƚŝǀĞ ĂŶĚ ƐŽĐŝĂů ĂďŝůŝƚŝĞƐ͘ ƵƌŝŶŐ ĞĂƌůǇ ĂĚŽůĞƐĐĞŶĐĞ͕ ǁŚĞŶ ƚŚĞ
ŐƌŽǁƚŚƐƉƵƌƚ͕ƉƵďĞƌƚĂůĐŚĂŶŐĞƐĂŶĚĐŽŐŶŝƚŝǀĞĂŶĚƐŽĐŝĂůĐŚĂŶŐĞƐŽĐĐƵƌĂŶĚĂĚŽůĞƐĐĞŶƚƐŵŽƐƚůŝŬĞůǇ
ŚĂǀĞƚŽĂĚũƵƐƚƚŽĂŚŝŐŚƐĐŚŽŽůĞŶǀŝƌŽŶŵĞŶƚ͕ƚŚĞǇĂƌĞŝŶĐůŝŶĞĚƚŽĞǆƉĞƌŝĞŶĐĞĂƚĞŵƉŽƌĂƌǇĚĞĐůŝŶĞŝŶ
ƚŚĞŝƌ ƐĞůĨͲĞƐƚĞĞŵ͘ ,ŽǁĞǀĞƌ͕ ĂƐ ƚŚĞǇ ĂĚũƵƐƚ ƚŽ ƚŚĞŝƌ ƉŚǇƐŝĐĂů͕ ĐŽŐŶŝƚŝǀĞ ĂŶĚ ƐŽĐŝĂů ĐŚĂŶŐĞƐ͕ ƚŚĞŝƌ
ĨĞĞůŝŶŐƐŽĨƐĞůĨͲǁŽƌƚŚĂƌĞƌĞƐƚŽƌĞĚ͘
Ɛ ŵĞŶƚŝŽŶĞĚ ŝŶ ŚĂƉƚĞƌϱ͕ ƐĞůĨͲĞƐƚĞĞŵ ďĞĐŽŵĞƐ ĚŝĨĨĞƌĞŶƚŝĂƚĞĚ͕ ƚŚĞƌĞďǇ ĚĞǀĞůŽƉŝŶŐ ƐĞƉĂƌĂƚĞ
ũƵĚŐĞŵĞŶƚƐ ŽĨ ƚŚĞ ƐĞůĨ͘ ŝŐŚƚ ĚŽŵĂŝŶƐ ŽĨ ĂĚŽůĞƐĐĞŶƚ ƐĞůĨͲĞƐƚĞĞŵ ŚĂǀĞ ďĞĞŶ ŝĚĞŶƚŝĨŝĞĚ ;,ĂƌƚĞƌ͕
ϮϬϬϲͿ͗ ƐĐŚŽůĂƐƚŝĐ ĐŽŵƉĞƚĞŶĐĞ͕ ƐŽĐŝĂů ĂƉƉĞĂƌĂŶĐĞ͕ ĂƚŚůĞƚŝĐ ĐŽŵƉĞƚĞŶĐĞ͕ ƉŚǇƐŝĐĂů ĂƉƉĞĂƌĂŶĐĞ͕ ũŽď
ĐŽŵƉĞƚĞŶĐĞ͕ƌŽŵĂŶƚŝĐĂƉƉĞĂů͕ďĞŚĂǀŝŽƵƌĂůĐŽŶĚƵĐƚĂŶĚĐůŽƐĞĨƌŝĞŶĚƐŚŝƉ͘,ŽǁĞǀĞƌ͕ĂƐǁŝƚŚĐŚŝůĚƌĞŶ
ŝŶŵŝĚĚůĞĐŚŝůĚŚŽŽĚ͕ĂĚŽůĞƐĐĞŶƚƐĚŽŶŽƚŶĞĞĚƚŽŚĂǀĞĂƉŽƐŝƚŝǀĞƐĞůĨͲĞƐƚĞĞŵŝŶĂůůĚŽŵĂŝŶƐƚŽŚĂǀĞĂ
ŚŝŐŚ ŐůŽďĂů ƐĞůĨͲĞƐƚĞĞŵ͘ ĂĐŚ ĚŽŵĂŝŶ ŽĨƚŚĞ ƐĞůĨͲĞƐƚĞĞŵ ŝŶĨůƵĞŶĐĞƐŐůŽďĂůƐĞůĨͲĞƐƚĞĞŵŽŶůǇƚŽƚŚĞ
ĞǆƚĞŶƚƚŚĂƚƚŚĞĂĚŽůĞƐĐĞŶƚǀŝĞǁƐƚŚĂƚĚŽŵĂŝŶĂƐŝŵƉŽƌƚĂŶƚ͘&ŽƌĞǆĂŵƉůĞ͕ĂĐĂĚĞŵŝĐƐĞůĨͲĞƐƚĞĞŵŝƐĂ
ϯϱϭ

ƉŽǁĞƌĨƵůƉƌĞĚŝĐƚŽƌŽĨĂĚŽůĞƐĐĞŶƚƐ͛ũƵĚŐĞŵĞŶƚƐŽĨƚŚĞŝŵƉŽƌƚĂŶĐĞĂŶĚƵƐĞĨƵůŶĞƐƐŽĨƐĐŚŽŽůƐƵďũĞĐƚƐ͕
ǁŝůůŝŶŐŶĞƐƐƚŽĞǆĞƌƚĞĨĨŽƌƚ͕ĂĐŚŝĞǀĞŵĞŶƚĂŶĚĞǀĞŶƚƵĂůĐĂƌĞĞƌĐŚŽŝĐĞ͘
/Ŷ ĂĚĚŝƚŝŽŶ ƚŽ ƚŚĞ ŽǀĞƌĂůů ƐĞůĨͲĞƐƚĞĞŵ͕ ƐŽŵĞ ƐĐŚŽůĂƌƐ ŝŶ ƚŚŝƐ ĂƌĞĂ ŚĂǀĞ ŝĚĞŶƚŝĨŝĞĚ ĚŝĨĨĞƌĞŶƚ
ĂƐƉĞĐƚƐŽĨƚŚĞƐĞůĨͲĞƐƚĞĞŵ͗ƚŚĞďĂƐĞůŝŶĞƐĞůĨͲĞƐƚĞĞŵĂŶĚƚŚĞďĂƌŽŵĞƚƌŝĐƐĞůĨͲĞƐƚĞĞŵ͘dŚĞďĂƐĞůŝŶĞ
ƐĞůĨͲĞƐƚĞĞŵŝƐƚŚĞƐƚĂďůĞ͕ĞŶĚƵƌŝŶŐƐĞŶƐĞŽĨǁŽƌƚŚĂŶĚǁĞůůͲďĞŝŶŐĂƉĞƌƐŽŶŚĂƐ͘WĞƌƐŽŶƐǁŝƚŚŚŝŐŚ
ďĂƐĞůŝŶĞ ƐĞůĨͲĞƐƚĞĞŵ ĞǀĂůƵĂƚĞ ƚŚĞŵƐĞůǀĞƐ ƉŽƐŝƚŝǀĞůǇ ŽŶ ŵŽƐƚ ĚĂǇƐ͕ ĂůƚŚŽƵŐŚ ƚŚĞǇ ŵĂǇ ŚĂǀĞ ĂŶ
ŽĐĐĂƐŝŽŶĂů ďĂĚ ĚĂǇ ǁŚĞŶ ƚŚĞǇ ĨĞĞů ŝŶĐŽŵƉĞƚĞŶƚ ĂŶĚ ƐĞůĨͲĐƌŝƚŝĐĂů͘ WĞƌƐŽŶƐ ǁŝƚŚ ůŽǁ ďĂƐĞůŝŶĞ ƐĞůĨͲ
ĞƐƚĞĞŵ ƚĞŶĚ ƚŽ ŚĂǀĞ Ă ƉŽŽƌ ŽƉŝŶŝŽŶ ŽĨ ƚŚĞŵƐĞůǀĞƐ͕ ĞǀĞŶ ƚŚŽƵŐŚ ƚŚĞǇ ŚĂǀĞ ĚĂǇƐ ǁŚĞŶ ƚŚŝŶŐƐ ŐŽ
ƌŝŐŚƚ͘ĂƌŽŵĞƚƌŝĐƐĞůĨͲĞƐƚĞĞŵŝƐƚŚĞĨůƵĐƚƵĂƚŝŶŐƐĞŶƐĞŽĨǁŽƌƚŚĂŶĚǁĞůůͲďĞŝŶŐƉĞŽƉůĞŚĂǀĞĂƐƚŚĞǇ
ƌĞƐƉŽŶĚ ƚŽ ĚŝĨĨĞƌĞŶƚ ƚŚŽƵŐŚƚƐ͕ ĞǆƉĞƌŝĞŶĐĞƐ ĂŶĚ ŝŶƚĞƌĂĐƚŝŽŶƐ ŝŶ ƚŚĞ ĐŽƵƌƐĞ ŽĨ Ă ĚĂǇ͘ ĚŽůĞƐĐĞŶĐĞ
;ĞƐƉĞĐŝĂůůǇ ĞĂƌůǇ ĂĚŽůĞƐĐĞŶĐĞͿ ƐĞĞŵƐ ƚŽ ďĞ Ă ƚŝŵĞ ǁŚĞŶ ǀĂƌŝĂƚŝŽŶƐ ŝŶ ďĂƌŽŵĞƚƌŝĐ ƐĞůĨͲĞƐƚĞĞŵ ĂƌĞ
ĞƐƉĞĐŝĂůůǇŝŶƚĞŶƐĞʹĨĞĞůŝŶŐƐŽĨŵŝƐĞƌǇ͕ĞǆĐŝƚĞŵĞŶƚ͕ĚŝƐĂƉƉŽŝŶƚŵĞŶƚ͕ũŽǇĂŶĚƐĂĚŶĞƐƐŵĂǇĨůƵĐƚƵĂƚĞ
ǁŝƚŚŝŶĂĨĞǁŚŽƵƌƐ͕ĚĞƉĞŶĚŝŶŐŽŶǁŚŽŵƚŚĞǇĂƌĞǁŝƚŚĂŶĚǁŚĂƚƚŚĞŝƌĞǆƉĞĐƚĂƚŝŽŶƐĂƌĞ͘ĚƵůƚƐĂŶĚ
ƉƌĞĂĚŽůĞƐĐĞŶƚƐ ĂůƐŽ ĞǆƉĞƌŝĞŶĐĞ ďĂƌŽŵĞƚƌŝĐ ƐĞůĨͲĞƐƚĞĞŵ͕ ďƵƚ ŶŽƚ ǁŝƚŚ ƚŚĞ ƐĂŵĞ ŝŶƚĞŶƐŝƚǇ ĂƐ
ĂĚŽůĞƐĐĞŶƚƐ͘
ĐƌŽƐƐ ƐŽĐŝŽͲĞĐŽŶŽŵŝĐ ƐƚĂƚƵƐ ĂŶĚ ĞƚŚŶŝĐ ŐƌŽƵƉƐ͕ ĂĚŽůĞƐĐĞŶƚƐ ǁŝƚŚ ŵŽƐƚůǇ ĨĂǀŽƵƌĂďůĞ ƐĞůĨͲ
ĞƐƚĞĞŵƉƌŽĨŝůĞƐƚĞŶĚƚŽďĞǁĞůůĂĚũƵƐƚĞĚ͕ƐŽĐŝĂďůĞĂŶĚĐŽŶƐĐŝĞŶƚŝŽƵƐ͘/ŶĐŽŶƚƌĂƐƚ͕ůŽǁƐĞůĨͲĞƐƚĞĞŵŝŶ
ĂůůĂƌĞĂƐŝƐůŝŶŬĞĚƚŽĂĚũƵƐƚŵĞŶƚĚŝĨĨŝĐƵůƚŝĞƐ͘,ŽǁĞǀĞƌ͕ĐĞƌƚĂŝŶƐĞůĨͲĞƐƚĞĞŵĨĂĐƚŽƌƐĂƌĞŵŽƌĞƐƚƌŽŶŐůǇ
ƌĞůĂƚĞĚƚŽĂĚũƵƐƚŵĞŶƚ͘dĞĞŶĂŐĞƌƐǁŚŽĨĞĞůŚŝŐŚůǇĚŝƐƐĂƚŝƐĨŝĞĚǁŝƚŚƉĂƌĞŶƚĂůƌĞůĂƚŝŽŶƐŚŝƉƐŽĨƚĞŶĂƌĞ
ĂŐŐƌĞƐƐŝǀĞĂŶĚĂŶƚŝƐŽĐŝĂů͖ƚŚŽƐĞǁŝƚŚƉŽŽƌĂĐĂĚĞŵŝĐƐĞůĨͲĞƐƚĞĞŵƚĞŶĚƚŽďĞĂŶǆŝŽƵƐĂŶĚƵŶĨŽĐƵƐĞĚ͖
ƚŚŽƐĞǁŝƚŚ ŶĞŐĂƚŝǀĞ ƉĞĞƌ ƌĞůĂƚŝŽŶƐŚŝƉƐ ĂƌĞ ůŝŬĞůǇƚŽ ďĞ ĂŶǆŝŽƵƐ ĂŶĚ ĚĞƉƌĞƐƐĞĚ͖ĂŶĚ ƚŚŽƐĞǁŚŽ ĂƌĞ
ŽǀĞƌůǇĚĞƉĞŶĚĞŶƚŽŶƐŽĐŝĂůĂƉƉƌŽǀĂůĐŽŶƚŝŶƵĂůůǇƉůĂĐĞƚŚĞŝƌƐĞůĨͲǁŽƌƚŚ͚ŽŶƚŚĞůŝŶĞ͛ĂŶĚ͕ĂƐĂƌĞƐƵůƚ͕
ƌĞƉŽƌƚĨƌĞƋƵĞŶƚƐĞůĨͲĞƐƚĞĞŵƐŚŝĨƚƐ;ZƵĚŽůƉŚ͕ĂůĚǁĞůůΘŽŶůĞǇ͕ϮϬϬϱͿ͘
,ŽǁĞǀĞƌ͕ŝƐƚŚĞĐŽŶĐĞƉƚŽĨƐĞůĨͲĞƐƚĞĞŵĂƐŝŵƉŽƌƚĂŶƚĂƐŝƚŝƐŵĂĚĞŽƵƚƚŽďĞ͍dŽĨŝŶĚŽƵƚ͕ƌĞĂĚ
ƌŝƚŝĐĂůdŚŝŶŬŝŶŐ͗dŚĞŝŵƉŽƌƚĂŶĐĞŽĨƐĞůĨͲĞƐƚĞĞŵ͗&ĂĐƚŽƌĨĂůůĂĐǇ͍

ϯϱϮ


Z/d/>d,/E</E'͗dŚĞŝŵƉŽƌƚĂŶĐĞŽĨƐĞůĨͲĞƐƚĞĞŵ͗&ĂĐƚŽƌĨĂůůĂĐǇ͍
dŚĞ ŝŵƉŽƌƚĂŶĐĞ ŽĨ ƐĞůĨͲĞƐƚĞĞŵ ŝƐ ŐĞŶĞƌĂůůǇ ĂĐŬŶŽǁůĞĚŐĞĚ ĂŶĚ ŶƵŵĞƌŽƵƐ ƉƌŽŐƌĂŵŵĞƐ ĞǆŝƐƚ ƚŽ ƌĂŝƐĞ
ƉĞŽƉůĞ͛ƐƐĞŶƐĞŽĨƐĞůĨͲǁŽƌƚŚ͘
,ŽǁĞǀĞƌ͕ĞǆƉĞƌƚƐŝŶƚŚŝƐĨŝĞůĚ;ĂƵŵĞŝƐƚĞƌ͕ĂŵƉďĞůů͕<ƌƵĞŐĞƌΘsŽŚƐ͕ϮϬϬϱͿƐƚƵĚŝĞĚƚŚĞůŝƚĞƌĂƚƵƌĞ
ĂŶĚĨŽƵŶĚƚŚĂƚĨŝŶĚŝŶŐƐŝŶƚŚŝƐƌĞŐĂƌĚƐŚŽƵůĚďĞŝŶƚĞƌƉƌĞƚĞĚǁŝƚŚĐĂƵƚŝŽŶ͘
• &ŝƌƐƚůǇ͕ ƐĞůĨͲĞƐƚĞĞŵ ŝƐ ǀŝƌƚƵĂůůǇ ĂůǁĂǇƐ ŵĞĂƐƵƌĞĚ ďǇ ƐĞůĨͲƌĞƉŽƌƚ ƋƵĞƐƚŝŽŶŶĂŝƌĞƐ͘ dŚĞ ƌĞƐƵůƚ ŝƐ
ƚŚĂƚƉĞŽƉůĞƌĞƉŽƌƚǁŚĂƚƚŚĞǇƚŚŝŶŬŽĨƚŚĞŵƐĞůǀĞƐ͘dŚĞƉƌŽďůĞŵŝƐƚŚĂƚƌĞƐĞĂƌĐŚŚĂƐŝŶĚŝĐĂƚĞĚ
ƚŚĂƚ ƚŚĞƌĞ ŝƐ ŽĨƚĞŶ Ă ƐŝŐŶŝĨŝĐĂŶƚ ĚŝĨĨĞƌĞŶĐĞ ďĞƚǁĞĞŶ ŚŽǁ ƉĞŽƉůĞ ƌĂƚĞ ƚŚĞŵƐĞůǀĞƐ ĂŶĚ ŚŽǁ
ŽƚŚĞƌ ƉĞŽƉůĞ ƌĂƚĞ ƚŚĞŵ͘ ^ĞůĨͲĞƐƚĞĞŵ ƐŚŽƵůĚ ŶĞǀĞƌ ďĞ ĐŽŶĨƵƐĞĚ ǁŝƚŚ ĂƌƌŽŐĂŶĐĞ͘ Ɛ Ă
ŵĂŶĂŐĞƌ ŽĨ Ă ĐŽŵƉĂŶǇ͕ ƌĞĨĞƌƌŝŶŐ ƚŽ ŽŶĞ ŽĨ ŚŝƐ ǁŽƌŬĞƌƐ͕ ŽŶĐĞ ƐĂŝĚ͗ ͞/Ĩ ǁĞ ĐĂŶ ďƵǇ Śŝŵ ĨŽƌ
ǁŚĂƚǁĞƚŚŝŶŬŽĨŚŝŵĂŶĚƚŚĞŶ ƐĞůůŚŝŵĨŽƌǁŚĂƚŚĞƚŚŝŶŬƐŽĨŚŝŵƐĞůĨ͕ǁĞǁŝůůŵĂŬĞĂŚƵŐĞ
ƉƌŽĨŝƚ͊͟
• ^ĞĐŽŶĚůǇ͕ǁĞƐŚŽƵůĚďĞŵŝŶĚĨƵůŶŽƚƚŽĨĂůůƉƌĞǇƚŽĂǁĞůůͲŬŶŽǁŶĨĂůůĂĐǇ͕ŶĂŵĞůǇ͕ƚŚĂƚŝĨƚŚĞƌĞ
ŝƐĂĐŽƌƌĞůĂƚŝŽŶďĞƚǁĞĞŶƚǁŽǀĂƌŝĂďůĞƐ͕ƚŚŝƐŵĞĂŶƐƚŚĞŽŶĞĐĂƵƐĞƐƚŚĞŽƚŚĞƌ͘ &Žƌ ĞǆĂŵƉůĞ͕
ĚŽĞƐ ƐĞůĨͲĞƐƚĞĞŵ ĐƌĞĂƚĞ ŐŽŽĚ ďĞŚĂǀŝŽƵƌ ĂŶĚ ĂĐŚŝĞǀĞŵĞŶƚ Žƌ ĚŽ ŐŽŽĚ ďĞŚĂǀŝŽƵƌ ĂŶĚ
ĂĐŚŝĞǀĞŵĞŶƚ ĐƌĞĂƚĞ ŐŽŽĚ ƐĞůĨͲĞƐƚĞĞŵ͍ &ƌŽŵ ĞǆŝƐƚŝŶŐ ƌĞƐĞĂƌĐŚ ĨŝŶĚŝŶŐƐ͕ ŝƚ ŝƐ Ɛƚŝůů ŶŽƚ ĐůĞĂƌ
ǁŚĞƚŚĞƌƐĞůĨͲĞƐƚĞĞŵůĞĂĚƐƚŽŐŽŽĚĂĐĂĚĞŵŝĐĂĐŚŝĞǀĞŵĞŶƚĂŶĚũŽďƉĞƌĨŽƌŵĂŶĐĞŽƌƚŚĞŽƚŚĞƌ
ǁĂǇ ĂƌŽƵŶĚ͘ DŽƌĞŽǀĞƌ͕ ƚŚĞ ĐŽƌƌĞůĂƚŝŽŶ ďĞƚǁĞĞŶ ŐŽŽĚ ƉĞƌĨŽƌŵĂŶĐĞ ĂŶĚ ƐĞůĨͲĞƐƚĞĞŵ ŝƐ ŶŽƚ
ǀĞƌǇ ƐƚƌŽŶŐ͘ DŽƌĞ ƌĞĐĞŶƚ ƌĞƐĞĂƌĐŚ ŚĂƐ ŝŶĚŝĐĂƚĞĚ ƚŚĂƚ ƐĐŚŽŽů ƐƵĐĐĞƐƐ ƚĞŶĚƐ ƚŽ ďĞ Ă ĐĂƵƐĞ
ƌĂƚŚĞƌ ƚŚĂŶ Ă ĐŽŶƐĞƋƵĞŶĐĞ ŽĨ ƐĞůĨͲĞƐƚĞĞŵ ĂŶĚ ƚŚĂƚ ƚŚĞ ďĞƐƚ ǁĂǇ ƚŽ ŝŵƉƌŽǀĞ ĂĚŽůĞƐĐĞŶƚƐ͛
ƐĐŚŽŽůͲƌĞůĂƚĞĚƐĞůĨͲĞƐƚĞĞŵŝƐƚŽƚĞĂĐŚƚŚĞŵŬŶŽǁůĞĚŐĞĂŶĚƐŬŝůůƐƚŚĂƚĐĂŶďĞƚŚĞďĂƐŝƐŽĨƌĞĂů
ĂĐŚŝĞǀĞŵĞŶƚƐŝŶƚŚĞĐůĂƐƐƌŽŽŵ͘
• dŚŝƌĚůǇ͕ƌĞƐĞĂƌĐŚĚŽĞƐŶŽƚƐƵƉƉŽƌƚƚŚĞŝĚĞĂƚŚĂƚǇŽƵŶŐƉĞŽƉůĞǁŝƚŚůŽǁƐĞůĨͲĞƐƚĞĞŵĂƌĞŵŽƌĞ
ŽƌĞĂƌůŝĞƌŝŶǀŽůǀĞĚŝŶƐĞǆƵĂůĂĐƚŝǀŝƚǇ͕ĂůĐŽŚŽůŽƌĚƌƵŐƐ͘/ĨĂŶǇƚŚŝŶŐ͕ƚĞĞŶĂŐĞƌƐǁŝƚŚŚŝŐŚƐĞůĨͲ
ĞƐƚĞĞŵ ƐĞĞŵ ƚŽ ďĞ ůĞƐƐ ŝŶŚŝďŝƚĞĚ͕ ŵŽƌĞ ǁŝůůŝŶŐ ƚŽ ĚŝƐƌĞŐĂƌĚ ƚŚĞ ĐŽŶƐĞƋƵĞŶĐĞƐ ŽĨ ƌŝƐŬǇ
ďĞŚĂǀŝŽƵƌ ĂŶĚ ĂƌĞ ŵŽƌĞ ƉƌŽŶĞ ƚŽ ĞŶŐĂŐĞ ŝŶ ƐĞǆ͘ ƚ ƚŚĞ ƐĂŵĞ ƚŝŵĞ͕ ŶĞŐĂƚŝǀĞ ƐĞǆƵĂů
ĞǆƉĞƌŝĞŶĐĞƐĂƉƉĞĂƌƚŽĚĞĐƌĞĂƐĞƐĞůĨͲĞƐƚĞĞŵ͘
• &ŽƵƌƚŚůǇ͕ĨŽƌĂůŽŶŐƚŝŵĞƉƐǇĐŚŽůŽŐŝƐƚƐďĞůŝĞǀĞĚƚŚĂƚůŽǁƐĞůĨͲĞƐƚĞĞŵǁĂƐĂŶŝŵƉŽƌƚĂŶƚĐĂƵƐĞ
ŽĨ ĂŐŐƌĞƐƐŝŽŶ͘ ,ŽǁĞǀĞƌ͕ ŝƚ ǁĂƐ ĨŽƵŶĚ ƚŚĂƚ ĂŐŐƌĞƐƐŽƌƐ ŐĞŶĞƌĂůůǇ ŚĂǀĞ ƉŽƐŝƚŝǀĞ ĂŶĚ ĞǀĞŶ
ŝŶĨůĂƚĞĚǀŝĞǁƐŽĨƚŚĞŵƐĞůǀĞƐ͘

ĂƵŵĞŝƐƚĞƌĞƚĂů͘;ϮϬϬϱ͕Ɖ͘ϰͿĐĂŵĞƚŽƚŚĞĨŽůůŽǁŝŶŐĐŽŶĐůƵƐŝŽŶĂĨƚĞƌƚŚĞŝƌĂŶĂůǇƐŝƐŽĨƚŚĞĞǆŝƐƚŝŶŐ
ƌĞƐĞĂƌĐŚ͗͞ŶĚǁĞŚĂǀĞĨŽƵŶĚůŝƚƚůĞƚŽŝŶĚŝĐĂƚĞƚŚĂƚŝŶĚŝƐĐƌŝŵŝŶĂƚĞůǇƉƌŽŵŽƚŝŶŐƐĞůĨͲĞƐƚĞĞŵŝŶƚŽĚĂǇ͛Ɛ
ĐŚŝůĚƌĞŶ Žƌ ĂĚƵůƚƐ͕ ũƵƐƚ ĨŽƌ ďĞŝŶŐ ƚŚĞŵƐĞůǀĞƐ͕ ŽĨĨĞƌƐ ƐŽĐŝĞƚǇ ĂŶǇ ĐŽŵƉĞŶƐĂƚŽƌǇ ďĞŶĞĨŝƚƐ ďĞǇŽŶĚ ƚŚĞ
ƐĞĚƵĐƚŝǀĞƉůĞĂƐƵƌĞŝƚďƌŝŶŐƐƚŽƚŚŽƐĞĞŶŐĂŐĞĚŝŶƚŚĞĞǆĞƌĐŝƐĞ͘͟

ϲ͘ϰ͘ϯ͘ϯ ƵůƚƵƌĞĂŶĚƚŚĞƐĞůĨ

/ŶĚŝƐĐƵƐƐŝŶŐĐƵůƚƵƌĂůĚŝĨĨĞƌĞŶĐĞƐŝŶĐŽŶĐĞƉƚŝŽŶƐŽĨƚŚĞƐĞůĨ͕ĂĚŝƐƚŝŶĐƚŝŽŶŝƐƚǇƉŝĐĂůůǇŵĂĚĞďĞƚǁĞĞŶ
ƚŚĞŝŶĚĞƉĞŶĚĞŶƚƐĞůĨ͕ƉƌŽŵŽƚĞĚďǇŝŶĚŝǀŝĚƵĂůŝƐƚŝĐĐƵůƚƵƌĞƐĂŶĚƚŚĞŝŶƚĞƌĚĞƉĞŶĚĞŶƚƐĞůĨ͕ƉƌŽŵŽƚĞĚďǇ
ĐŽůůĞĐƚŝǀŝƐƚŝĐĐƵůƚƵƌĞƐ͘
ƵůƚƵƌĞƐ ƚŚĂƚ ƉƌŽŵŽƚĞ ĂŶ ŝŶĚĞƉĞŶĚĞŶƚ͕ ŝŶĚŝǀŝĚƵĂůŝƐƚŝĐ ƐĞůĨ ĂůƐŽ ƉƌŽŵŽƚĞ ĂŶĚ ĞŶĐŽƵƌĂŐĞ
ƌĞĨůĞĐƚŝŽŶĂďŽƵƚƚŚĞƐĞůĨ͘/ŶƐƵĐŚĐƵůƚƵƌĞƐ͕ŝƚŝƐƐĞĞŶƚŽďĞĂŐŽŽĚƚŚŝŶŐƚŽƚŚŝŶŬĂďŽƵƚǇŽƵƌƐĞůĨ͕ƚŽ
ĐŽŶƐŝĚĞƌǁŚŽǇŽƵĂƌĞĂƐĂŶŝŶĚĞƉĞŶĚĞŶƚƉĞƌƐŽŶĂŶĚƚŽƚŚŝŶŬŚŝŐŚůǇŽĨǇŽƵƌƐĞůĨ͘ ;tŝƚŚŝŶ ůŝŵŝƚƐ͕ ŽĨ
ĐŽƵƌƐĞʹŶŽďŽĚǇůŝŬĞƐƐĞůĨŝƐŚŶĞƐƐŽƌĞŐŽĐĞŶƚƌŝƐŵ͊Ϳ
/Ŷ ĐŽůůĞĐƚŝǀŝƐƚŝĐ ĐƵůƚƵƌĞƐ͕ ǁŚŝĐŚ ĂƌĞ ŐĞŶĞƌĂůůǇ ĐŚĂƌĂĐƚĞƌŝƐĞĚ ďǇ ŶĂƌƌŽǁ ƐŽĐŝĂůŝƐĂƚŝŽŶ͕ ĂŶ
ŝŶƚĞƌĚĞƉĞŶĚĞŶƚ ĐŽŶĐĞƉƚŝŽŶ ŽĨ ƚŚĞ ƐĞůĨ ƉƌĞǀĂŝůƐ͘ /Ŷ ƚŚĞƐĞ ĐƵůƚƵƌĞƐƚŚĞ ŝŶƚĞƌĞƐƚƐ ŽĨ ƚŚĞ ŐƌŽƵƉ ʹƚŚĞ
ĨĂŵŝůǇ͕ƚŚĞŬŝŶƐŚŝƉŐƌŽƵƉ͕ƚŚĞĞƚŚŶŝĐŐƌŽƵƉ͕ƚŚĞŶĂƚŝŽŶ͕ĂŶĚƚŚĞƌĞůŝŐŝŽƵƐŝŶƐƚŝƚƵƚŝŽŶʹĂƌĞƐƵƉƉŽƐĞĚ
ϯϱϯ

ƚŽĐŽŵĞĨŝƌƐƚ͕ďĞĨŽƌĞƚŚĞŶĞĞĚƐŽĨƚŚĞŝŶĚŝǀŝĚƵĂů͘dŚŝƐŵĞĂŶƐƚŚĂƚŝƚŝƐŶŽƚŶĞĐĞƐƐĂƌŝůǇĂŐŽŽĚƚŚŝŶŐƚŽ
ƚŚŝŶŬŚŝŐŚůǇŽĨǇŽƵƌƐĞůĨ͘WĞŽƉůĞǁŚŽƚŚŝŶŬŚŝŐŚůǇŽĨƚŚĞŵƐĞůǀĞƐŝŶƚŚĞƐĞĐƵůƚƵƌĞƐĂƌĞƉĞƌĐĞŝǀĞĚĂƐĂ
ƚŚƌĞĂƚƚŽƚŚĞŚĂƌŵŽŶǇŽĨƚŚĞŐƌŽƵƉ͕ďĞĐĂƵƐĞƚŚĞǇŵĂǇďĞŝŶĐůŝŶĞĚƚŽƉƵƌƐƵĞƚŚĞŝƌƉĞƌƐŽŶĂůŝŶƚĞƌĞƐƚƐ͕
ƌĞŐĂƌĚůĞƐƐ ŽĨ ƚŚĞ ŐƌŽƵƉ ƚŽ ǁŚŝĐŚ ƚŚĞǇ ďĞůŽŶŐ͘ ŚŝůĚƌĞŶ ĂŶĚ ĂĚŽůĞƐĐĞŶƚƐ ŝŶ ƚŚĞƐĞ ĐƵůƚƵƌĞƐ ĂƌĞ
ƐŽĐŝĂůŝƐĞĚ ƚŽĐŽŶƐŝĚĞƌ ƚŚĞŝŶƚĞƌĞƐƚƐ ĂŶĚ ŶĞĞĚƐŽĨ ŽƚŚĞƌƐ ĂƐ Ăƚ ůĞĂƐƚ ĂƐ ŝŵƉŽƌƚĂŶƚ ĂƐ ƚŚĞŶĞĞĚƐĂŶĚ
ŝŶƚĞƌĞƐƚƐ ŽĨ ƚŚĞŵƐĞůǀĞƐ͘ Ǉ ĂĚŽůĞƐĐĞŶĐĞ͕ ƚŚŝƐ ŵĞĂŶƐ ƚŚĂƚ ƚŚĞ ƐĞůĨ ŝƐ ƚŚŽƵŐŚƚ ŽĨ ŶŽƚ ƐŽ ŵƵĐŚ ĂƐ Ă
ƐĞƉĂƌĂƚĞ͕ŝŶĚĞƉĞŶĚĞŶƚďĞŝŶŐ͕ďƵƚĂƐĚĞĨŝŶĞĚƚŽĂůĂƌŐĞĞǆƚĞŶƚďǇĂƌĞůĂƚŝŽŶƐŚŝƉǁŝƚŚŽƚŚĞƌƐ͘&ƌŽŵ
ƚŚĞ ƉĞƌƐƉĞĐƚŝǀĞ ŽĨ ŝŶƚĞƌĚĞƉĞŶĚĞŶĐĞ͕ ǁŚŝĐŚ ŝƐ ǀĂůƵĞĚ ďǇ ĐŽůůĞĐƚŝǀŝƐƚŝĐ ĐƵůƚƵƌĞƐ͕ ƚŚĞ ƐĞůĨ ĐĂŶŶŽƚ ďĞ
ƵŶĚĞƌƐƚŽŽĚĂƉĂƌƚĨƌŽŵƐŽĐŝĂůƌŽůĞƐĂŶĚŽďůŝŐĂƚŝŽŶƐ;ƌŶĞƚƚ͕ϮϬϬϰͿ͘
/Ŷ ŐĞŶĞƌĂů͕ tĞƐƚĞƌŶ ĐƵůƚƵƌĞƐ ƚĞŶĚ ƚŽ ďĞ ŵŽƌĞ ŝŶĚŝǀŝĚƵĂůŝƐƚŝĐ͕ ǁŚŝůĞ ĨƌŝĐĂŶ ĂŶĚ ƐŝĂŶ ĐƵůƚƵƌĞƐ
ƚĞŶĚƚŽďĞŵŽƌĞĐŽůůĞĐƚŝǀŝƐƚŝĐ͘,ŽǁĞǀĞƌ͕ŵĞƌŝĐĂŶƐĂƌĞĞƐƉĞĐŝĂůůǇŬŶŽǁŶĨŽƌƚŚĞŝƌŝŶĚŝǀŝĚƵĂůŝƐŵĂŶĚ
ƚŚĞŝƌ ĨŽĐƵƐ ŽŶ ƐĞůĨͲŽƌŝĞŶƚĂƚĞĚ ŝƐƐƵĞƐ͘ dŚĞ ĐŽŶĐĞƌŶ ĂďŽƵƚ ƐĞůĨͲĞƐƚĞĞŵ ŝƐ ĂůƐŽ Ă ĚŝƐƚŝŶĐƚůǇ ŵĞƌŝĐĂŶ
ƉŚĞŶŽŵĞŶŽŶĂŶĚŝƐŶŽƚǀĂůƵĞĚƚŽƚŚĞƐĂŵĞĞǆƚĞŶƚŝŶŽƚŚĞƌtĞƐƚĞƌŶĐŽƵŶƚƌŝĞƐ͘zŽƵĐĂŶŝŵĂŐŝŶĞƚŚĂƚ
ƚŚĞŐĂƉďĞƚǁĞĞŶŵĞƌŝĐĂŶƐĂŶĚŶŽŶͲtĞƐƚĞƌŶĐŽƵŶƚƌŝĞƐŝƐĞǀĞŶŐƌĞĂƚĞƌ͘
ŽĞƐ ƚŚŝƐ ŵĞĂŶ ƚŚĂƚ ƉĞŽƉůĞ ĨƌŽŵ ůĞƐƐ ŝŶĚŝǀŝĚƵĂůŝƐƚŝĐ ĐƵůƚƵƌĞƐ ǁŝůů ĞǀĂůƵĂƚĞ ƚŚĞŵƐĞůǀĞƐ ůĞƐƐ
ĨĂǀŽƵƌĂďůǇ ƚŚĂŶ ŝŶĚŝǀŝĚƵĂůƐ ĨƌŽŵ ŝŶĚŝǀŝĚƵĂůŝƐƚŝĐ ĐƵůƚƵƌĞƐ͍ /Ŷ ĂŶ ŝŶƚĞƌĞƐƚŝŶŐ ƐƚƵĚǇ ŽŶ ĐƌŽƐƐͲĐƵůƚƵƌĂů
ĚŝĨĨĞƌĞŶĐĞƐ ŝŶ ƚŚĞ ƐĞůĨͲĐŽŶĐĞƉƚ͕ tćƐƚůƵŶĚ͕ EŽƌůĂŶĚĞƌ ĂŶĚ ƌĐŚĞƌ ;ϮϬϬϭͿ ĨŽƵŶĚ ƚŚĂƚ ĐŚŝůĚƌĞŶ ĨƌŽŵ
ĨƌŝĐĂ ŚĂĚ ƚŚĞ ŵŽƐƚ ƉŽƐŝƚŝǀĞ ŐĞŶĞƌĂů ƐĞůĨͲĐŽŶĐĞƉƚ͕ ĐŚŝůĚƌĞŶ ĨƌŽŵ ƐŝĂ ŚĂĚ ƚŚĞ ůĞĂƐƚ ƉŽƐŝƚŝǀĞ ƐĞůĨͲ
ĐŽŶĐĞƉƚŝŶŶŽŶͲĂĐĂĚĞŵŝĐƐƵďĂƌĞĂƐ͕ĂŶĚĐŚŝůĚƌĞŶĨƌŽŵƵƐƚƌĂůŝĂĂŶĚƚŚĞhŶŝƚĞĚ^ƚĂƚĞƐŚĂĚƚŚĞůĞĂƐƚ
ƉŽƐŝƚŝǀĞ ƐĞůĨͲĐŽŶĐĞƉƚ ŝŶ ƚŚĞ ĂĐĂĚĞŵŝĐ ƐƵďĂƌĞĂƐ͘ ĞĐĂƵƐĞ ƚŚĞƐĞ ĚŝĨĨĞƌĞŶĐĞƐ ĂƌĞ ĚŝĨĨŝĐƵůƚ ƚŽ ĞǆƉůĂŝŶ
ƐŽůĞůǇ ǁŝƚŚŝŶ ƚŚĞ ĐŽŶĐĞƉƚƐ ŽĨ ŝŶĚŝǀŝĚƵĂůŝƐŵ ĂŶĚ ĐŽůůĞĐƚŝǀŝƐŵ͕ Ă ƚĞŶƚĂƚŝǀĞ ĞǆƉůĂŶĂƚŝŽŶ ŝŶĐŽƌƉŽƌĂƚŝŶŐ
ƚŚĞĐŽŶĐĞƉƚŽĨŽƉƚŝŵŝƐŵǁĂƐƐƵŐŐĞƐƚĞĚ͘KƉƚŝŵŝƐŵƌĞĨĞƌƐƚŽƚŚĞĂƚƚŝƚƵĚĞƚŚĂƚƚŚŝŶŐƐŚĂƉƉĞŶĨŽƌƚŚĞ
ďĞƐƚĂŶĚƚŚĂƚƉĞŽƉůĞ͛ƐǁŝƐŚĞƐŽƌĂŝŵƐǁŝůůƵůƚŝŵĂƚĞůǇďĞĨƵůĨŝůůĞĚ͘
/ŶƌĞĐĞŶƚ^ŽƵƚŚĨƌŝĐĂŶƐƚƵĚŝĞƐƵƐŝŶŐĂŶĞĐŽͲƐǇƐƚĞŵŝĐŵŽĚĞů;Ğ͘Ő͘<ĂŵƉĞƌΘĂĚĞŶŚŽƌƐƚ͕ϮϬϭϬ͖
^ƚĞǇŶ͕ĂĚĞŶŚŽƌƐƚΘ<ĂŵƉĞƌ͕ϮϬϭϬͿ͕ĂĚŽůĞƐĐĞŶƚƐĨƌŽŵĂǀĂƌŝĞƚǇŽĨƌĂĐŝĂůͬĞƚŚŶŝĐĂŶĚƐŽĐŝŽͲĞĐŽŶŽŵŝĐ
ďĂĐŬŐƌŽƵŶĚƐŐĞŶĞƌĂůůǇƌĞĨůĞĐƚĞĚĂƉŽƐŝƚŝǀĞƐĞůĨͲŝŵĂŐĞ͕ĂŚĂƉƉǇ͕ĞĂƐǇͲŐŽŝŶŐĚŝƐƉŽƐŝƚŝŽŶ͕ĂŶŽƵƚͲŐŽŝŶŐ
ƐŽĐŝĂů ůŝĨĞ ĚŝƐƉŽƐŝƚŝŽŶ ĂŶĚ ƐƚƌŽŶŐ ƌĞůŝŐŝŽƵƐ ǀĂůƵĞƐ͘ ŵŝĚƐƚ ƐĞǀĞƌĞ ƉƌŽďůĞŵƐ ƐƵĐŚ ĂƐ ƉŽǀĞƌƚǇ͕
ƵŶĞŵƉůŽǇŵĞŶƚ͕ ,/sͬ/^͕ ĂŶĚ ǀŝŽůĞŶƚ
ĐƌŝŵĞ͕ƚŚĞƌĞƐĞĞŵƐƚŽďĞĂŐĞŶĞƌĂůƐƉŝƌŝƚ
ŽĨ ƐĂƚŝƐĨĂĐƚŝŽŶ ǁŝƚŚ ůŝĨĞ͕ ŽƉƚŝŵŝƐŵ͕ ĂŶĚ
ŝŶĚĞƉĞŶĚĞŶĐĞ͕ ƉĂŝƌĞĚ ǁŝƚŚ Ă ƐƚƌŽŶŐ
ĚĞƐŝƌĞ ƚŽ ĞƐĐĂƉĞ ƚŚĞ ƚƌĂƉƉŝŶŐƐ ŽĨ
ƉŽǀĞƌƚǇ ƚŽ ĨƵůĨŝů ƚŚĞŝƌ ĐĂƌĞĞƌ ĂŶĚ ƐŽĐŝĂů
ĞǆƉĞĐƚĂƚŝŽŶƐ͘ dŚĞ ĨŝŶĚŝŶŐƐ ŝŶĚŝĐĂƚĞ ƚŚĂƚ
Ă ŶĞǁ ŶŽŶͲƌĂĐŝĂů ĂŶĚ ŵŽƌĞ
ŝŶĚŝǀŝĚƵĂůŝƐƚŝĐ ŐĞŶĞƌĂƚŝŽŶ ŝƐ ĞŵĞƌŐŝŶŐ͘
dŚĞƌĞƐĞĂƌĐŚĞƌƐŝŶĚŝĐĂƚĞ͕ŚŽǁĞǀĞƌ͕ƚŚĂƚ
ƚŚĞ ĂŝůŝŶŐ ĞĚƵĐĂƚŝŽŶ ƐǇƐƚĞŵ ŝƐ ďůŽĐŬŝŶŐ

ƚŚĞĨƵƚƵƌĞŝĚĞĂůƐŽĨƚŚŽƵƐĂŶĚƐŽĨ^ŽƵƚŚ
ĨƌŝĐĂŶĂĚŽůĞƐĐĞŶƚƐ͘ dŚĞŝŶƚĞƌĚĞƉĞŶĚĞŶƚƐĞůĨŝƐƉƌŽŵŽƚĞĚďǇĐŽůůĞĐƚŝǀŝƐƚŝĐĐƵůƚƵƌĞƐ͘

ϲ͘ϰ͘ϰ ŵŽƚŝŽŶƐ

ĚŽůĞƐĐĞŶƚƐ ĂƌĞ ŽĨƚĞŶ ĚĞƐĐƌŝďĞĚ ĂƐ ďĞŝŶŐ ŵŽƌĞ ĞŵŽƚŝŽŶĂůůǇ ƵŶƐƚĂďůĞ ƚŚĂŶ ǇŽƵŶŐĞƌ ĐŚŝůĚƌĞŶ͕ ƚŚĂƚ
ƚŚĞǇ ŽĨƚĞŶ ŚĂǀĞ ĞŵŽƚŝŽŶĂů ŽƵƚďƵƌƐƚƐ ĂŶĚ ƚŚĂƚ ƚŚĞǇ ĂƌĞ ŝŶĐůŝŶĞĚ ƚŽǁĂƌĚƐ ŝŶƚĞŶƐĞ ŵŽŽĚ ƐǁŝŶŐƐ͗ Ă
ϯϱϰ


ƚǇƉŝĐĂů ƐƚŽƌŵͲĂŶĚͲƐƚƌĞƐƐ ƐŝƚƵĂƚŝŽŶ͘ /ƚ ƐĞĞŵƐ͕ ŚŽǁĞǀĞƌ͕ ƚŚĂƚ ƚŚĞƐĞ ĚĞƐĐƌŝƉƚŝŽŶƐ ŽĨ ĂĚŽůĞƐĐĞŶƚ
ĞŵŽƚŝŽŶĂůŝƚǇ ĂƌĞ ůĂƌŐĞůǇ ĞǆĂŐŐĞƌĂƚĞĚ͘ KŶ ƚŚĞ ŽƚŚĞƌ ŚĂŶĚ͕ ĂĚŽůĞƐĐĞŶƚƐ ĚŽ ĞǆƉĞƌŝĞŶĐĞ ĐĞƌƚĂŝŶ
ĞŵŽƚŝŽŶĂů ĐŚĂŶŐĞƐ ďĞĐĂƵƐĞ ŽĨ ƚŚĞŝƌ ƉŚǇƐŝĐĂů͕ ĐŽŐŶŝƚŝǀĞ͕ ƉĞƌƐŽŶĂůŝƚǇ ĂŶĚ ƐŽĐŝĂů ĚĞǀĞůŽƉŵĞŶƚ͘
ĚŽůĞƐĐĞŶƚƐ ĂƌĞ ŝŶĐůŝŶĞĚ ƚŽ ĞǆƉĞƌŝĞŶĐĞ ĨĞǁĞƌ ĞǆƚƌĞŵĞůǇ ƉŽƐŝƚŝǀĞ ĞŵŽƚŝŽŶƐ ĂŶĚ ŵŽƌĞ ŶĞŐĂƚŝǀĞ
ĞŵŽƚŝŽŶƐ ƚŚĂŶ ǇŽƵŶŐĞƌ ĐŚŝůĚƌĞŶ͘ &Žƌ ĞǆĂŵƉůĞ͕ ĂĚŽůĞƐĐĞŶƚƐ ƌĞƉŽƌƚ ĨĞĞůŝŶŐ ƐĞůĨͲĐŽŶƐĐŝŽƵƐ͕
ĞŵďĂƌƌĂƐƐĞĚ͕ĂǁŬǁĂƌĚ͕ůŽŶĞůǇ͕ŶĞƌǀŽƵƐĂŶĚŝŐŶŽƌĞĚŵŽƌĞŽĨƚĞŶƚŚĂŶƉƌĞĂĚŽůĞƐĐĞŶƚƐ͘ĚŽůĞƐĐĞŶƚƐ
ĂƌĞĂůƐŽŝŶĐůŝŶĞĚƚŽŚĂǀĞŵŽƌĞŵŽŽĚƐǁŝŶŐƐƚŚĂŶĐŚŝůĚƌĞŶŽƌĂĚƵůƚƐ͕ǁŚŝĐŚĐƌĞĂƚĞƐƚŚĞŝŵƉƌĞƐƐŝŽŶ
ƚŚĂƚ ƚŚĞǇ ĂƌĞ ůĞƐƐ ĞŵŽƚŝŽŶĂůůǇ ƐƚĂďůĞ͘ &Žƌ ĞǆĂŵƉůĞ͕ ƚŚĞŝƌ ĞŵŽƚŝŽŶƐ ĐŽƵůĚ ĐŚĂŶŐĞ ǁŝƚŚŝŶ ƚŚĞ ŚŽƵƌ
ĨƌŽŵũŽǇĨƵůŶĞƐƐƚŽƐĂĚŶĞƐƐĂŶĚďĂĐŬĂŐĂŝŶ͘'ĞŶĚĞƌĚŝĨĨĞƌĞŶĐĞƐĂƌĞĂůƐŽĞǀŝĚĞŶƚ͗ŐŝƌůƐĞǆƉĞƌŝĞŶĐĞĂŶ
ŝŶĐƌĞĂƐĞŝŶƚŚĞĨĞĞůŝŶŐƐŽĨĂŶŐĞƌĂŶĚĚĞƉƌĞƐƐŝŽŶ͕ǁŚŝůĞďŽǇƐ͕ĞǆƉĞƌŝĞŶĐĞďŽƚŚƉŽƐŝƚŝǀĞĂŶĚŶĞŐĂƚŝǀĞ
ĞŵŽƚŝŽŶƐ͗ ŽŶ ƚŚĞ ŽŶĞ ŚĂŶĚ͕ ƚŚĞǇ ĨĞĞů ŵŽƌĞ ĞŶĞƌŐĞƚŝĐ ĂŶĚ ĨŽĐƵƐĞĚ͕ ďƵƚ ŽŶ ƚŚĞ ŽƚŚĞƌ͕ ĂůƐŽ ŵŽƌĞ
ŝƌƌŝƚĂƚĞĚĂŶĚĂŐŐƌĞƐƐŝǀĞ͘
dŚĞƐĞĐŚĂŶŐĞƐĂƌĞŽĨƚĞŶƌĞůĂƚĞĚƚŽƚŚĞŚŽƌŵŽŶĂůĐŚĂŶŐĞƐŝŶĂĚŽůĞƐĐĞŶĐĞ͘,ŽǁĞǀĞƌ͕ŝƚǁŽƵůĚďĞ
Ă ŵŝƐƚĂŬĞ ƚŽ ĂƚƚƌŝďƵƚĞ ƚŚŝƐ ĞŵŽƚŝŽŶĂůŝƚǇ ĞŶƚŝƌĞůǇ ƚŽ ͚ƌĂŐŝŶŐ ŚŽƌŵŽŶĞƐ͛͘ dŚĞƐĞ ĞŵŽƚŝŽŶĂů ĐŚĂŶŐĞƐ
ĐŽƵůĚĂůƐŽďĞĂƚƚƌŝďƵƚĞĚƚŽĐŽŐŶŝƚŝǀĞĂŶĚĞŶǀŝƌŽŶŵĞŶƚĂůĨĂĐƚŽƌƐ͘&ŽƌĞǆĂŵƉůĞ͕ĂĚŽůĞƐĐĞŶƚƐƚĞŶĚƚŽ
ŵŽǀĞĨƌŽŵŽŶĞƐŝƚƵĂƚŝŽŶƚŽƚŚĞŶĞǆƚŵŽƌĞŽĨƚĞŶƚŚĂŶĐŚŝůĚƌĞŶŽƌĂĚƵůƚƐĂŶĚƚŚĞŝƌŵŽŽĚƐǁŝŶŐƐĂƌĞ
ŽĨƚĞŶ ƌĞůĂƚĞĚ ƚŽƚŚĞ ƐŝƚƵĂƚŝŽŶƐ ŝŶǁŚŝĐŚ ƚŚĞǇ ĨŝŶĚ ƚŚĞŵƐĞůǀĞƐ͘ &Žƌ ĞǆĂŵƉůĞ͕ ƚŚĞǇ ŵĂǇ ďĞ ĐŚĞĞƌĨƵů
ǁŚĞŶ ǁŝƚŚ ƚŚĞŝƌ ĨƌŝĞŶĚƐ͕ ďƵƚ ĚĞƉƌĞƐƐĞĚ ǁŚĞŶ ŝŶ ƚŚĞ ĐůĂƐƐƌŽŽŵ Žƌ Ăƚ ŚŽŵĞ͘ ĞĐĂƵƐĞ ŽĨ ƚŚĞŝƌ
ĐŽŐŶŝƚŝǀĞĚĞǀĞůŽƉŵĞŶƚ͕ƚŚĞǇĂƌĞĂďůĞƚŽ͚ƐĞĞďĞůŽǁƚŚĞƐƵƌĨĂĐĞ͛ĂŶĚƚĞŶĚƚŽĞŶǀŝƐŝŽŶƚŚƌĞĂƚƐƚŽƚŚĞŝƌ
ǁĞůůͲďĞŝŶŐ͘dŚĞĨĂĐƚƚŚĂƚĂĚŽůĞƐĐĞŶƚƐƚĞŶĚƚŽĨŽĐƵƐŽŶƚŚĞŵƐĞůǀĞƐĐŽƵůĚĂůƐŽĐŽŶƚƌŝďƵƚĞƚŽƚŚĞĨĂĐƚ
ƚŚĂƚ ƚŚĞǇ ĂƌĞ ŵŽƌĞ ŝŶĐůŝŶĞĚ ƚŚĂŶ ĐŚŝůĚƌĞŶ ƚŽ ĞǆƉĞƌŝĞŶĐĞ ĨĞĞůŝŶŐƐ ŽĨ ĂŶǆŝĞƚǇ͕ ŐƵŝůƚ͕ ƐŚĂŵĞ ĂŶĚ
ĞŵďĂƌƌĂƐƐŵĞŶƚ͘
ŽŶǀĞƌƐĞůǇ͕ŚŽǁĞǀĞƌ͕ďĞĐĂƵƐĞŽĨƚŚĞŝƌĂďŝůŝƚǇƚŽƚŚŝŶŬŝŶĂŵŽƌĞĂďƐƚƌĂĐƚĂŶĚĐŽŵƉůĞǆǁĂǇ͕ƚŚĞǇ
ĂƌĞŵŽƌĞ ŝŶĐůŝŶĞĚƚŽƐŚŽǁ ŝŶƐŝŐŚƚ ŝŶƚŽƚŚĞŝƌŽǁŶĂŶĚ ŽƚŚĞƌ ƉĞŽƉůĞΖƐ ĨĞĞůŝŶŐƐ͘dŚŝƐ ŵĞĂŶƐ ƚŚĂƚ ƚŚĞ
ĂďŝůŝƚǇƚŽĞǆƉĞƌŝĞŶĐĞĞŵƉĂƚŚǇ͕ǁŚŝĐŚŚĂĚĂůƌĞĂĚǇƐƚĂƌƚĞĚĚƵƌŝŶŐĐŚŝůĚŚŽŽĚ͕ĚĞǀĞůŽƉƐĨƵƌƚŚĞƌ͘KĨƚĞŶ͕
ƚĂŬŝŶŐŶŽƚĞŽĨŽƚŚĞƌƐ͛ĞŵŽƚŝŽŶĂůĐŚĂƌĂĐƚĞƌŝƐƚŝĐƐŵĂŬĞƐƚŚĞŵĂǁĂƌĞŽĨƚŚĞŝƌŽǁŶĞŵŽƚŝŽŶĂůƉĂƚƚĞƌŶƐ͘
ĞŝŶŐ ĂďůĞ ƚŽ ĐŽŶƚƌŽů ƚŚĞŝƌ ĞŵŽƚŝŽŶƐ ŝƐ ĂŶ ŝŵƉŽƌƚĂŶƚ ĂƐƉĞĐƚ ŽĨ ĂĚŽůĞƐĐĞŶƚ ĚĞǀĞůŽƉŵĞŶƚ͘ /ƚ ŝƐ
ŝŵƉŽƌƚĂŶƚ ĨŽƌ ƚŚĞŵ ƚŽ ůĞĂƌŶ ƚŚĂƚ ƉŽƐŝƚŝǀĞ ĞŵŽƚŝŽŶƐ ĐŽƵůĚ ĞŶŚĂŶĐĞ ƚŚĞŝƌ ǁŽƌŬ ĂŶĚ ƚŚĞŝƌ ŝŶƚƌĂͲ ĂŶĚ
ŝŶƚĞƌƉĞƌƐŽŶĂů ƌĞůĂƚŝŽŶƐŚŝƉƐ͕ ĂŶĚ ƚŚĂƚ ŶĞŐĂƚŝǀĞ ĞŵŽƚŝŽŶƐ ĐĂŶ ďĞ ĐŽŶƚĂŐŝŽƵƐ ĂŶĚ ĚĞƐƚƌƵĐƚŝǀĞ Žƌ
ĐŽƵŶƚĞƌƉƌŽĚƵĐƚŝǀĞ͘ƚĞĞŶĂŐĞƌ͛ƐŵŽŽĚĐĂŶďĞŝŶĨůƵĞŶĐĞĚďǇŵĂŶǇĨĂĐƚŽƌƐ͗ƉƌŽďůĞŵƐǁŝƚŚĂĨƌŝĞŶĚ͕
ƉĞĞƌƉƌĞƐƐƵƌĞŽƌƉŽŽƌƚĞƐƚƌĞƐƵůƚƐ͘WĂƌĞŶƚƐĂŶĚŽƚŚĞƌĂĚƵůƚƐĐĂŶƉƌŽŵŽƚĞƚŚĞĞŵŽƚŝŽŶĂůŐƌŽǁƚŚŽĨ
ƚĞĞŶĂŐĞƌƐ ďǇ ďĞŝŶŐ ƐĞŶƐŝƚŝǀĞ͕ ŐŝǀŝŶŐ ĐŚŝůĚƌĞŶ ŽƉƉŽƌƚƵŶŝƚŝĞƐ ƚŽ ƚĂůŬ ĂďŽƵƚ ƚŚĞŝƌ ĞŵŽƚŝŽŶƐ ĂŶĚ
ƉƌŽǀŝĚŝŶŐĂŶĂƚŵŽƐƉŚĞƌĞŽĨƚƌƵƐƚŝŶĚĞĂůŝŶŐǁŝƚŚƚŚĞŝƌĞŵŽƚŝŽŶƐ͘>ĞĂƌŶŝŶŐĞŵŽƚŝŽŶĂůŵĂŶĂŐĞŵĞŶƚŝŶ
ĂĚŽůĞƐĐĞŶĐĞƉƌĞƉĂƌĞƐƚŚĞŵƚŽĚĞĂůǁŝƚŚĞŵŽƚŝŽŶĂůƵƉŚĞĂǀĂůƐĚƵƌŝŶŐĂĚƵůƚŚŽŽĚ͘

ϯϱϱ

Zs/td,/^^d/KE
ϭ͘ ŝƐĐƵƐƐĂĚŽůĞƐĐĞŶƚƐ͛ĚĞǀĞůŽƉŵĞŶƚƚŽǁĂƌĚƐƚŚĞƵŶĚĞƌƐƚĂŶĚŝŶŐŽĨƚŚĞƐĞůĨŝŶƚĞƌŵƐŽĨƚŚĞĂĐƚƵĂů͕
ƉŽƐƐŝďůĞĂŶĚĨĂůƐĞƐĞůǀĞƐ͘
Ϯ͘ ŝƐĐƵƐƐƚŚĞĚĞǀĞůŽƉŵĞŶƚŽĨƚŚĞƐĞůĨͲĞƐƚĞĞŵĚƵƌŝŶŐĂĚŽůĞƐĐĞŶĐĞ͘/ƐƚŚĞŝŵƉŽƌƚĂŶĐĞŽĨƐĞůĨͲĞƐƚĞĞŵ
ĂĨĂĐƚŽƌĨĂůůĂĐǇ͍
ϯ͘ ĞĨŝŶĞƚŚĞĨŽůůŽǁŝŶŐ͗
Ă͘ ƚŚĞŝĚĞĂůƐĞůĨ
ď͘ ƚŚĞĨĞĂƌĞĚƐĞůĨ
Đ͘ ƚŚĞĨĂůƐĞƐĞůĨ
Ě͘ ďĂƐĞůŝŶĞƐĞůĨͲĞƐƚĞĞŵ
Ğ͘ ďĂƌŽŵĞƚƌŝĐƐĞůĨͲĞƐƚĞĞŵ
ϰ͘ ,ŽǁŵĂǇĐƵůƚƵƌĞƐĚŝĨĨĞƌŝŶƚŚĞŝƌǀŝĞǁƐŽĨƚŚĞƐĞůĨ͍tŚĂƚŝƐƚŚĞĐƵƌƌĞŶƚƉŽƐŝƚŝŽŶŽĨ^ŽƵƚŚĨƌŝĐĂŶ
ĂĚŽůĞƐĐĞŶƚƐ͍
ϱ͘ ĚŽůĞƐĐĞŶƚƐĂƌĞŐĞŶĞƌĂůůǇŵŽƌĞĞŵŽƚŝŽŶĂůůǇƵŶƐƚĂďůĞ͘ŝƐĐƵƐƐƚŚŝƐƐƚĂƚĞŵĞŶƚĐƌŝƚŝĐĂůůǇ͘
ϲ͘ ,ŽǁĐĂŶĂĚŽůĞƐĐĞŶƚƐďĞŚĞůƉĞĚƚŽĐŽŶƚƌŽůƚŚĞŝƌĞŵŽƚŝŽŶƐ͍tŚǇŝƐĞŵŽƚŝŽŶĂůĐŽŶƚƌŽůŝŵƉŽƌƚĂŶƚ͍

ϲ͘ϰ͘ϱ ĂƌĞĞƌĐŚŽŝĐĞ

ĂƌĞĞƌ ĐŚŽŝĐĞĂŶĚ ƉƌĞƉĂƌĂƚŝŽŶ ĨŽƌ Ă ĐĂƌĞĞƌ ĨŽƌŵŽŶĞ ŽĨ ƚŚĞŵŽƐƚ ŝŵƉŽƌƚĂŶƚ ƚĂƐŬƐ ŽĨ ĂĚŽůĞƐĐĞŶĐĞ͘
dŚŝƐƚĂƐŬĐŽŶƚƌŝďƵƚĞƐƚŽǁĂƌĚƐĚĞĨŝŶŝŶŐĂŶŝĚĞŶƚŝƚǇĂŶĚŝƐĂĨŝƌƐƚƐƚĞƉƚŽǁĂƌĚƐĨƵůĨŝůůŝŶŐĂŶĂĚƵůƚƌŽůĞ͘
;dŚĞƋƵĞƐƚŝŽŶ͗͞tŚŽĂŵ/͍͟ŝƐĐůŽƐĞůǇƌĞůĂƚĞĚƚŽ͞tŚĂƚĂŵ/ŐŽŝŶŐƚŽĚŽ͍͟ͿdŚĞĐŚŽŝĐĞŽĨĐĂƌĞĞƌŝƐ͕
ŚŽǁĞǀĞƌ͕ĂĚŝĨĨŝĐƵůƚƚĂƐŬĨŽƌŵŽƐƚĂĚŽůĞƐĐĞŶƚƐ͘/ƚŝŶǀŽůǀĞƐŶŽƚŽŶůǇĂƉƌŽĐĞƐƐŽĨƐĞůĨͲĞǆĂŵŝŶĂƚŝŽŶ͕ďƵƚ
ĂůƐŽĂƚŚŽƌŽƵŐŚŝŶǀĞƐƚŝŐĂƚŝŽŶŽĨǀĂƌŝŽƵƐĐĂƌĞĞƌŽƉƚŝŽŶƐ͘
,ŽǁĞǀĞƌ͕ ĐĞƌƚĂŝŶ ĐĂƌĞĞƌƐ ƌĞƋƵŝƌĞ Ă ůŽŶŐ ƉĞƌŝŽĚ ŽĨ ƚƌĂŝŶŝŶŐ ĂŶĚ ŝƚ ŝƐ ŽĨƚĞŶ ŶĞĐĞƐƐĂƌǇ ĨŽƌ
ĂĚŽůĞƐĐĞŶƚƐƚŽŵĂŬĞĂĐĂƌĞĞƌĚĞĐŝƐŝŽŶƌĂƚŚĞƌĞĂƌůǇ͘/ŶĂĚĚŝƚŝŽŶ͕ǇŽƵŶŐĂĚŽůĞƐĐĞŶƚƐΖƵŶĚĞƌƐƚĂŶĚŝŶŐŽĨ
Ă ĐĂƌĞĞƌ ŝƐ ŽĨƚĞŶ ŝŶĂĚĞƋƵĂƚĞ͕ ǁŚŝůĞ ƚŚĞŝƌ ŝŶƚĞƌĞƐƚƐ͕ ŶĞĞĚƐ ĂŶĚ ĂďŝůŝƚŝĞƐ ĂƌĞ Ɛƚŝůů ĚĞǀĞůŽƉŝŶŐ ĂŶĚ ĂƌĞ
ƚŚƵƐƐƵďũĞĐƚƚŽĐŚĂŶŐĞ͘

ϲ͘ϰ͘ϱ͘ϭdŚĞŽƌĞƚŝĐĂůƉĞƌƐƉĞĐƚŝǀĞƐŽŶĐĂƌĞĞƌĐŚŽŝĐĞ

ĞĐĂƵƐĞĐŚŽŽƐŝŶŐĂĐĂƌĞĞƌŝŶŵŽĚĞƌŶƐŽĐŝĞƚǇĐĂŶďĞĂĐŽŵƉůĞǆŝƐƐƵĞ͕ŝƚŝƐŶŽƚƐƵƌƉƌŝƐŝŶŐƚŚĂƚƐĞǀĞƌĂů
ƚŚĞŽƌŝĞƐ ŽŶ ƚŚŝƐ ƐƵďũĞĐƚ ŚĂǀĞ ĞŵĞƌŐĞĚ͘ tĞ ǁŝůů ĨŽĐƵƐ ŽŶ ƚŚĞ ƚŚĞŽƌŝĞƐ ĂƉƉůŝĞĚ ŝŶ ^ŽƵƚŚ ĨƌŝĐĂ ĨŽƌ
ĐĂƌĞĞƌĐŽƵŶƐĞůůŝŶŐ͘

;ĂͿ ŽŶĂůĚ^ƵƉĞƌΖƐůŝĨĞƐƉĂŶůŝĨĞƐƉĂĐĞĂƉƉƌŽĂĐŚ
ĐĐŽƌĚŝŶŐƚŽŽŶĂůĚ^ƵƉĞƌ͕ƚŚĞĐŚŽŝĐĞŽĨ͕ĂŶĚƚŚĞĂĚũƵƐƚŵĞŶƚƚŽ͕ĂĐĂƌĞĞƌŝƐĂĐŽŶƚŝŶƵŽƵƐƉƌŽĐĞƐƐ͘
dŚĞ ƌĞĂƐŽŶ ĨŽƌ ƚŚŝƐ ŝƐ ƚŚĂƚ ƚŚĞ ĐĂƌĞĞƌ ƉƌĞĨĞƌĞŶĐĞƐ ĂŶĚ ƐŬŝůůƐ ŽĨ ƉĞŽƉůĞ ĂŶĚ ƚŚĞ ƐŝƚƵĂƚŝŽŶƐ ŝŶ ǁŚŝĐŚ
ƚŚĞǇůŝǀĞĂŶĚǁŽƌŬ͕ĐŚĂŶŐĞ͘ĐĐŽƌĚŝŶŐƚŽƚŚŝƐǀŝĞǁƉŽŝŶƚ͕ƚŚĞĐŽŶĐĞƉƚĐĂƌĞĞƌŝŶĐŽƌƉŽƌĂƚĞƐĂƉƌŽĐĞƐƐ
ŽĨ ĐŽŶƚŝŶƵŽƵƐ ĚĞĐŝƐŝŽŶͲŵĂŬŝŶŐ͕ ƌĞƚƌĂŝŶŝŶŐ͕ ĐŚĂŶŐĞ ĂŶĚ ĂĚũƵƐƚŵĞŶƚ͕ ĂŶĚ ĞŶĐŽŵƉĂƐƐĞƐ ƚŚĞ ĞŶƚŝƌĞ
ĐŽƵƌƐĞŽĨĂƉĞƌƐŽŶΖƐůŝĨĞ͘^ƵƉĞƌŚĂƐŵŽĚŝĨŝĞĚĂŶĚĞǆƉĂŶĚĞĚŚŝƐƚŚĞŽƌǇƐĞǀĞƌĂůƚŝŵĞƐŽǀĞƌƚŚĞƉĂƐƚ
ǇĞĂƌƐ͘ƵƌƌĞŶƚůǇϭϰƉƌŽƉŽƐŝƚŝŽŶƐĐŽŶƐƚŝƚƵƚĞŚŝƐƚŚĞŽƌǇ;^ƵƉĞƌ͕^ĂǀŝĐŬĂƐΘ^ƵƉĞƌ͕ϭϵϵϲͿ͘
^ƵƉĞƌ͛ƐƚŚĞŽƌǇĞŶĐŽŵƉĂƐƐĞƐƚŚĞůŝĨĞƐƉĂŶďǇŝŶĐůƵĚŝŶŐĂĚĞǀĞůŽƉŵĞŶƚĂůĂƉƉƌŽĂĐŚ͘ĐĐŽƌĚŝŶŐƚŽ
ŚŝƐƚŚĞŽƌǇ͕ĐĂƌĞĞƌŝƐĂůŝĨĞůŽŶŐƉƌŽĐĞƐƐĐŽŶƐŝƐƚŝŶŐŽĨƐƉĞĐŝĨŝĐƐƚĂŐĞƐĚƵƌŝŶŐǁŚŝĐŚĐĞƌƚĂŝŶĐŚŽŝĐĞƐĂƌĞ
ŵĂĚĞ͘ /Ŷ ŽƌĚĞƌ ƚŽ ĚŽ ƚŚŝƐ͕ ŝŶĚŝǀŝĚƵĂůƐ ŶĞĞĚ ƐŬŝůůƐ ĂŶĚ ĂŶ ĂĐƋƵŝƌĞĚ ůĞǀĞů ŽĨ ĐĂƌĞĞƌ ŵĂƚƵƌŝƚǇ ĂŶĚ
ĂĚĂƉƚĂďŝůŝƚǇŝŶƚŚĞŝƌĐĂƌĞĞƌƉůĂŶŶŝŶŐ͕ƐŝŶĐĞŝƚŵĂǇďĞĂĨĨĞĐƚĞĚďǇĐŚĂŶŐĞƐŝŶƚŚĞĞŶǀŝƌŽŶŵĞŶƚĂŶĚŝŶ
ƚŚĞ ƉĞƌƐŽŶ͘ ^ƵƉĞƌ͛Ɛ ƚŚĞŽƌǇ ĂůƐŽ ŝŶĐůƵĚĞƐ Ă ůŝĨĞ ƐƉĂĐĞ͕ ǁŚŝĐŚ ĨŽĐƵƐĞƐŽŶ ŝŶĚŝǀŝĚƵĂů ĂƐƉĞĐƚƐ ƐƵĐŚ ĂƐ
ǀĂůƵĞƐ͕ ƐĞůĨͲĐŽŶĐĞƉƚ͕ ĂŶĚ ůŝĨĞ ƚŚĞŵĞƐ͘ dŚĞ ŝŶĚŝǀŝĚƵĂů ŝƐ ĂůƐŽ ĐŽŶƐŝĚĞƌĞĚ ŝŶ Ă ǁŝĚĞƌ ƐŽĐŝĂů ĐŽŶƚĞǆƚ͖
ϯϱϲ


ƚŚĞƌĞĨŽƌĞ͕^ƵƉĞƌŝŶƚĞŐƌĂƚĞƐĐŽŶĐĞƉƚƐƐƵĐŚĂƐůŝĨĞƌŽůĞƐĂŶĚĐƵůƚƵƌĞ͘^ƵƉĞƌ͛ƐĂƉƉƌŽĂĐŚŝƐƐƵŵŵĂƌŝƐĞĚ
ŝŶdĂďůĞϲ͘ϲ͘

dĂďůĞϲ͘ϲ ^ƵƉĞƌ͛Ɛ>ŝĨĞƐƉĂŶ>ŝĨĞƐƉĂĐĞĂƉƉƌŽĂĐŚƚŽĐĂƌĞĞƌĚĞǀĞůŽƉŵĞŶƚ
DŝĚĚůĞ
ŚŝůĚŚŽŽĚ ĚŽůĞƐĐĞŶĐĞ ĂƌůǇĂĚƵůƚŚŽŽĚ >ĂƚĞĂĚƵůƚŚŽŽĚ
ĂĚƵůƚŚŽŽĚ
ZZ ;ϰͲϭϯǇĞĂƌƐͿ ;ϭϰͲϮϰǇĞĂƌƐͿ ;ϮϱͲϰϰǇĞĂƌƐͿ ;ϲϱнǇĞĂƌƐͿ
;ϰϱͲϲϰǇĞĂƌƐͿ
s>KWDEd
^d>/^,Ͳ /Ê''Ͳ
KE^dZhd^ 'ZKtd, yW>KZd/KE D/EdEE
DEd DEd
^ĞůĨͲĐŽŶĐĞƉƚ >ĞĂƌŶƚŽŚĂǀĞĂ >ĞĂƌŶƚŽŝŶƚĞŐƌĂƚĞ /ŶƚĞŐƌĂƚĞ ĐĐĞƉƚ ^ƵƐƚĂŝŶƐĞŶƐĞŽĨƐĞůĨͲ
ƉŽƐŝƚŝǀĞƐĞůĨͲ ƌĞĂů͕ŝĚĞĂůĂŶĚ ƉƐǇĐŚŽůŽŐŝĐĂůĂŶĚ ůŝŵŝƚĂƚŝŽŶƐ͖ ĂĐĐĞƉƚĂŶĐĞ͘
ĐŽŶĐĞƉƚŝŶ ĞŶǀŝƌŽŶŵĞŶƚĂů ĚĞǀĞůŽƉŶĞǁ
ĚŝĨĨĞƌĞŶƚĂƌĞĂƐ ƐŽĐŝĂůƐĞůĨͲ ĨĂĐƚŽƌƐŝŶƐĞůĨͲ
ĐŽŶĐĞƉƚ͘ ƉŽƚĞŶƚŝĂů͘
ŽĨůŝĨĞ͘ ŽŶĐĞƉƚ͘
ĂƌĞĞƌ DĂŬĞƚĞŶƚĂƚŝǀĞ sĞƌŝĨǇĐĂƌĞĞƌ DĂŬĞĐŚŽŝĐĞ͕ƐĞĐƵƌĞ ,ŽůĚŽǁŶĂŐĂŝŶƐƚ <ĞĞƉƵƉǁŚĂƚŝƐƐƚŝůů

ĐŚŽŝĐĞƐ͘ ĐŚŽŝĐĞ͘ ĂŶĚƐĞƚƚůĞŝŶ ĐŽŵƉĞƚŝƚŝŽŶ͘ ĞŶũŽǇĞĚ͘
ŵĂƚƵƌŝƚǇ
ŽĐĐƵƉĂƚŝŽŶ͘
ĚĂƉƚĂďŝůŝƚǇ tŝůůŝŶŐƚŽĐŽŶĨŽƌŵ &ŽĐƵƐŽŶŽǁŶ WĞƌƐŽŶͲ ĚĂƉƚƚŽŽǁŶ ĐĐĞƉƚĚĞĐůŝŶĞŝŶ

ƚŽƉĂƚƚĞƌŶƐĞƚďǇ ŶĞĞĚƐĂŶĚ ĞŶǀŝƌŽŶŵĞŶƚ ůŝŵŝƚĂƚŝŽŶƐ͖ ƐŽŵĞĂďŝůŝƚŝĞƐ
ĂĐĐĞƉƚŶĞǁ ;Ğ͘Ő͘ƉŚǇƐŝĐĂůͿ͖
ĞŶǀŝƌŽŶŵĞŶƚ͘ ŝĚĞŶƚŝƚǇ͘ ĐŽƌƌĞƐƉŽŶĚĞŶĐĞ͖ ƐƵƐƚĂŝŶͬĚĞǀĞůŽƉ
ĐŚĂůůĞŶŐĞƐŝŶ
ĞŵďƌĂĐĞƉŽƐŝƚŝǀĞ ĂďŝůŝƚŝĞƐŝŶŽƚŚĞƌĂƌĞĂƐ
ĐŚĂŶŐŝŶŐ ;Ğ͘Ő͘ŝŶƚĞŐƌŝƚǇ͕
ƵŶĐĞƌƚĂŝŶƚǇ͘
ĞŶǀŝƌŽŶŵĞŶƚ͘ ǁŝƐĚŽŵͿ͘
sĂůƵĞƐ ĐĐĞƉƚƉĂƌĞŶƚĂů WŚǇƐŝĐĂů͕ƐŽĐŝĂů͕ DĂƚĞƌŝĂůŝƐƚŝĐ͘ /ŶŶĞƌͲŽƌŝĞŶƚĂƚĞĚ /ŶŶĞƌͲŽƌŝĞŶƚĂƚĞĚ

ǀĂůƵĞƐ͖ŝĚĞŶƚŝĨǇ ĂƵƚŽŶŽŵŽƵƐ
ĂŶĚůĞĂƌŶďǇ ůŝĨĞƐƚǇůĞ͘
ĞǆĂŵƉůĞ͘
>ŝĨĞƌŽůĞƐ WůĂǇͬůĞŝƐƵƌĞ͖ƐƚĂƌƚ ŶũŽǇůĞŝƐƵƌĞ͖ ZĞĚƵĐĞůĞŝƐƵƌĞ͖ ZĞͲĞǀĂůƵĂƚĞ ZĞƚŝƌĞĨƌŽŵͬƌĞĚƵĐĞ

ƐĐŚŽŽů͘ ůĞĂƌŶŶĞǁƐŬŝůůƐ͘ ŝŶĐƌĞĂƐĞǁŽƌŬĂŶĚ ůŝĨĞƌŽůĞƐ;ǁŽƌŬ͕ ǁŽƌŬ͖ƉƵƌƐƵĞŶŽŶǁŽƌŬ
ĨĂŵŝůǇƌŽůĞƐ͘ ĞŵƉƚǇŶĞƐƚ͕ůĞŝƐƵƌĞͿ͘ ƌŽůĞƐ͘
>ŝĨĞƚŚĞŵĞƐ WůĂǇ͖ŝŵŝƚĂƚĞ ĂǇĚƌĞĂŵ͖ƚĞƐƚ ZĞǀŝƐĞͬŝŵƉůĞŵĞŶƚ /ŶŶŽǀĂƚĞͬƌĞŶĞǁ ZĞĨůĞĐƚŽŶůŝĨĞ͘

ĐĂƌĞĞƌƐ͘ ĐĂƌĞĞƌĚƌĞĂŵƐŝŶ ĐĂƌĞĞƌĚƌĞĂŵƐ͖ ĐĂƌĞĞƌĚƌĞĂŵƐ͘
ƌĞĂůǁŽƌůĚ͘ ŵĂŬĞƚŚĞŵƌĞĂů͘
ƵůƚƵƌĂů WƌŝŵĂƌǇĨŽĐƵƐŽŶ WƌŝŵĂƌǇĨŽĐƵƐŽŶ WƌŝŵĂƌǇĨŽĐƵƐŽŶ &ŽĐƵƐŽŶǁŽƌŬ͖ &ŽĐƵƐŶĂƌƌŽǁƐƚŽ

ĨĂŵŝůǇ͕ƉĞĞƌƐ ƉĞĞƌƐ͕ƌŽůĞ ǁŽƌŬĂŶĚĨĂŵŝůǇ͘ ĨĞǁĞƌĨĂŵŝůǇ ĨĂŵŝůǇĂŶĚĞƐƚĂďůŝƐŚĞĚ
ĐŽŶƚĞǆƚ ƌĞƐƉŽŶƐŝďŝůŝƚŝĞƐ͖
ŚĞƌŽĞƐ͘ ŵŽĚĞůƐ͘ ŵŽƌĞƚŝŵĞĨŽƌ ƐŽĐŝĂůƐǇƐƚĞŵƐ͘
ǁŝĚĞƌƐŽĐŝĂů
ƐǇƐƚĞŵƐ͘
ĚĂƉƚĞĚĨƌŽŵ>ĂŶŐůĞǇ;ϭϵϵϵͿ͖^ƵƉĞƌĞƚĂů͘;ϭϵϵϲͿ

ĐĐŽƌĚŝŶŐ ƚŽ ^ƵƉĞƌ͕ ƐƵĐĐĞƐƐ ŝŶ ĐŽƉŝŶŐ ǁŝƚŚ ƚŚĞ ĚĞŵĂŶĚƐ ŽĨ ĞĂĐŚ ĐĂƌĞĞƌ ĚĞǀĞůŽƉŵĞŶƚĂů ƐƚĂŐĞ
ĂŶĚƚŚĞĚĞŵĂŶĚƐŽĨƚŚĞĞŶǀŝƌŽŶŵĞŶƚ;ŝ͘Ğ͘ƚŚĞůŝĨĞƐƉĂĐĞƐͿ͕ĚĞƉĞŶĚƐŽŶƚŚĞƌĞĂĚŝŶĞƐƐŽƌŵĂƚƵƌŝƚǇŽĨ
ƚŚĞŝŶĚŝǀŝĚƵĂůƚŽĐŽƉĞǁŝƚŚƚŚĞƐĞĚĞŵĂŶĚƐ͘^ƵƉĞƌĂůƐŽďĞůŝĞǀĞƐƚŚĂƚǁĞĐŚŽŽƐĞĐĂƌĞĞƌƐŝŶŽƌĚĞƌƚŽ
ƌĞĂůŝƐĞŽƵƌƐĞůĨͲĐŽŶĐĞƉƚƐ͘ƵƌŝŶŐƚŚĞƉƌŽĐĞƐƐŽĨĐĂƌĞĞƌĐŚŽŝĐĞ͕ĂƉƌŽŐƌĞƐƐŝǀĞŝŶƚĞƌĂĐƚŝŽŶƚĂŬĞƐƉůĂĐĞ
ďĞƚǁĞĞŶ ƚŚĞ ƐĞůĨ ĂŶĚ ƚŚĞ ĞŶǀŝƌŽŶŵĞŶƚ͕ ǁŚŝĐŚ ĞǀĞŶƚƵĂůůǇ ĐƵůŵŝŶĂƚĞƐ ŝŶ ƚŚĞ ĐŚŽŝĐĞ ŽĨ Ă ĐĂƌĞĞƌ͘
dŚĞƌĞĨŽƌĞ͕ƚŚĞƐĂƚŝƐĨĂĐƚŝŽŶƉĞŽƉůĞĂƚƚĂŝŶĨƌŽŵǁŽƌŬŝƐƌĞůĂƚĞĚƚŽƚŚĞĚĞŐƌĞĞƚŽǁŚŝĐŚƚŚĞǇŚĂǀĞďĞĞŶ
ĂďůĞƚŽƌĞĂůŝƐĞƚŚĞŝƌƐĞůĨͲĐŽŶĐĞƉƚƐŝŶĂĐĂƌĞĞƌ͘tŽƌŬƐĂƚŝƐĨĂĐƚŝŽŶĂŶĚůŝĨĞƐĂƚŝƐĨĂĐƚŝŽŶĚĞƉĞŶĚŽŶƚŚĞ
ĞǆƚĞŶƚƚŽǁŚŝĐŚĂŶŝŶĚŝǀŝĚƵĂůĨŝŶĚƐĂĚĞƋƵĂƚĞŽƵƚůĞƚƐĨŽƌĂďŝůŝƚŝĞƐ͕ŶĞĞĚƐ͕ǀĂůƵĞƐ͕ŝŶƚĞƌĞƐƚƐ͕ƉĞƌƐŽŶĂůŝƚǇ
ƚƌĂŝƚƐĂŶĚƐĞůĨͲĐŽŶĐĞƉƚƐ͘
DŽƐƚ ŽĨ ƚŚĞ ĐŽŶƐƚƌƵĐƚƐ ŽĨ ^ƵƉĞƌ͛Ɛ ƚŚĞŽƌǇ ŚĂǀĞ ďĞĞŶ ĞǆĂŵŝŶĞĚ ŝŶ ƚŚĞ ƌĞƐƉĞĐƚŝǀĞ ĐƵůƚƵƌĞƐ ŝŶ
^ŽƵƚŚĨƌŝĐĂ͘dĞƐƚƐƵƐĞĚŝŶĐĂƌĞĞƌĐŽƵŶƐĞůůŝŶŐĂŶĚǁŚŝĐŚƌĞĨůĞĐƚ^ƵƉĞƌ͛ƐĐŽŶƐƚƌƵĐƚƐ͕ŚĂǀĞĂůƐŽďĞĞŶ
ϯϱϳ

ĚĞǀĞůŽƉĞĚ ĨŽƌ ƚŚĞ ^ŽƵƚŚ ĨƌŝĐĂŶ ƉŽƉƵůĂƚŝŽŶ ΀Ğ͘Ő͘ dŚĞ ĂƌĞĞƌ ĞǀĞůŽƉŵĞŶƚ YƵĞƐƚŝŽŶŶĂŝƌĞ ;YͿ
;>ĂŶŐůĞǇ͕ϭϵϵϬĂͿ͕dŚĞ>ŝĨĞZŽůĞƐ/ŶǀĞŶƚŽƌǇ;>Z/Ϳ;>ĂŶŐůĞǇ͕ϭϵϵϬďͿ͖ĂŶĚƚŚĞsĂůƵĞƐ^ĐĂůĞ;>ĂŶŐůĞǇ͕Ƶ
dŽŝƚΘ,ĞƌďƐƚ͕ϭϵϵϮͿ΁͘,ŽǁĞǀĞƌ͕ĚĞƐƉŝƚĞƚŚĞĂĐĐĞƉƚĂŶĐĞŽĨ^ƵƉĞƌ͛ƐƚŚĞŽƌǇ͕ƚŚĞƌĞĂƌĞƐŽŵĞĨĂĐƚŽƌƐ
ŝŵƉŽƌƚĂŶƚ ƚŽ ĐĂƌĞĞƌ ĚĞǀĞůŽƉŵĞŶƚ ŝŶ ^ŽƵƚŚ ĨƌŝĐĂ ůĂĐŬŝŶŐ ŝŶ ^ƵƉĞƌ͛Ɛ ƚŚĞŽƌǇ͘ dŚĞƐĞ ŝŶĐůƵĚĞ ĨĂĐƚŽƌƐ
ƐƵĐŚĂƐĞƚŚŶŝĐŝĚĞŶƚŝƚǇ͕ĚŝƐĐƌŝŵŝŶĂƚŝŽŶ͕ƵŶĞŵƉůŽǇŵĞŶƚĂŶĚƚŚĞĨƌŝĐĂŶǁŽƌůĚǀŝĞǁ;^ƚĞĂĚΘtĂƚƐŽŶ͕
ϭϵϵϴͿ͘

;ďͿ :ŽŚŶ,ŽůůĂŶĚΖƐƚŚĞŽƌǇŽĨƉĞƌƐŽŶĂůŝƚǇƚǇƉĞƐ
,ŽůůĂŶĚ͛Ɛ ƚŚĞŽƌǇ ǁĂƐ ĨŝƌƐƚ ƉƵďůŝƐŚĞĚ ŝŶ ƚŚĞ ϭϵϱϬƐ͘ /ƚ ŚĂƐ ďĞĞŶ ƌĞǀŝƐĞĚ ĂŶĚ ƵƉĚĂƚĞĚ Ɛŝǆ ƚŝŵĞƐ
;,ŽůůĂŶĚ͕ϭϵϵϳͿ͘/ŶĐŽŶƚƌĂƐƚƚŽ^ƵƉĞƌ͛ƐƚŚĞŽƌǇ͕ǁŚŝĐŚĐŽŶĐĞŶƚƌĂƚĞƐŽŶƚŚĞĚĞǀĞůŽƉŵĞŶƚĂůƉƌŽĐĞƐƐŽĨ
ĐŚŽŽƐŝŶŐ Ă ĐĂƌĞĞƌ͕ :ŽŚŶ ,ŽůůĂŶĚ ŐŝǀĞƐŵŽƌĞ ĂƚƚĞŶƚŝŽŶ ƚŽ ƚŚĞ ƌĞůĂƚŝŽŶƐŚŝƉ ďĞƚǁĞĞŶ ƚŚĞ ƉĞƌƐŽŶ͕ ƚŚĞ
ĞŶǀŝƌŽŶŵĞŶƚ͕ ƚŚĞ ŝŶƚĞƌĂĐƚŝŽŶ ďĞƚǁĞĞŶ ƚŚĞ ƉĞƌƐŽŶ ĂŶĚ ƚŚĞ ĞŶǀŝƌŽŶŵĞŶƚ ĂŶĚ ďĞŚĂǀŝŽƵƌ ƌĞƐƵůƚŝŶŐ
ĨƌŽŵ ƚŚŝƐ ĞŶǀŝƌŽŶŵĞŶƚ͘ ,Ğ ĚŝƐƚŝŶŐƵŝƐŚĞƐ Ɛŝǆ ďĂƐŝĐ ƉĞƌƐŽŶĂůŝƚǇ ƚǇƉĞƐ ƚŚĂƚ Ĩŝƚ ĐĞƌƚĂŝŶ ĐĂƌĞĞƌ
ĞŶǀŝƌŽŶŵĞŶƚƐ͘

¾ ZĞĂůŝƐƚŝĐƉĞƌƐŽŶĂůŝƚǇƚǇƉĞ;ZͿ͘dŚĞƐĞŝŶĚŝǀŝĚƵĂůƐĂƌĞƉŚǇƐŝĐĂůůǇƐƚƌŽŶŐ͕ĚĞĂůǁŝƚŚƉƌŽďůĞŵƐŝŶĂ
ƉƌĂĐƚŝĐĂůǁĂǇĂŶĚ ĂƌĞ ŶŽƚǀĞƌǇ ƐŽĐŝĂůůǇ ĐŽŵƉĞƚĞŶƚ͘ dŚĞǇ ĂƌĞ ŝŶƚĞƌĞƐƚĞĚ ŝŶŽƵƚĚŽŽƌ ĂĐƚŝǀŝƚŝĞƐ
ĂŶĚĂĐƚŝǀŝƚŝĞƐƚŚĂƚƌĞƋƵŝƌĞŚĂŶĚŝŶĞƐƐ͘WƌĂĐƚŝĐĂůĐĂƌĞĞƌƐƐƵĐŚĂƐĨĂƌŵŝŶŐ͕ĞŶŐŝŶĞĞƌŝŶŐ͕ƚĞĐŚŶŝĐĂů
ĂŶĚĐŽŶƐƚƌƵĐƚŝŽŶǁŽƌŬĨŝƚƚŚĞƐĞŝŶĚŝǀŝĚƵĂůƐďĞƐƚ͘
¾ /ŶǀĞƐƚŝŐĂƚŝǀĞƉĞƌƐŽŶĂůŝƚǇƚǇƉĞ;/Ϳ͘dŚĞƐĞŝŶĚŝǀŝĚƵĂůƐĂƌĞƚŚŝŶŬĞƌƐƌĂƚŚĞƌƚŚĂŶĚŽĞƌƐ͕ďĞĐĂƵƐĞŽĨ
ƚŚĞŝƌƚŚĞŽƌĞƚŝĐĂůĂŶĚŝŶƚĞůůĞĐƚƵĂůŽƌŝĞŶƚĂƚŝŽŶ͘dŚĞǇŽĨƚĞŶĂǀŽŝĚŝŶƚĞƌƉĞƌƐŽŶĂůĐŽŶƚĂĐƚďĞĐĂƵƐĞ
ƚŚĞǇ ĂƌĞ ŵŽƌĞ ŝŶƚĞƌĞƐƚĞĚ ŝŶ ŝŶǀĞƐƚŝŐĂƚŝŶŐ ĐĞƌƚĂŝŶ ƉŚĞŶŽŵĞŶĂ͘ ĂƌĞĞƌƐ ŝŶ ƐĐŝĞŶĐĞ ĂŶĚ
ŵĂƚŚĞŵĂƚŝĐƐŽƌŽƚŚĞƌŝŶƚĞůůĞĐƚƵĂůůǇŽƌŝĞŶƚĂƚĞĚƉƌŽĨĞƐƐŝŽŶƐƐƵŝƚƚŚĞŵďĞƐƚ͘
¾ ^ŽĐŝĂů ƉĞƌƐŽŶĂůŝƚǇ ƚǇƉĞ ;^Ϳ͘ ^ŝŶĐĞ ƚŚĞƐĞ ŝŶĚŝǀŝĚƵĂůƐ ĂƌĞ ĐŽŵƉĞƚĞŶƚ ŝŶ ǀĞƌďĂů ĂĐƚŝǀŝƚŝĞƐ ĂŶĚ
ŝŶƚĞƌƉĞƌƐŽŶĂůƌĞůĂƚŝŽŶƐŚŝƉƐ͕ƚŚĞǇŚĂǀĞĂŚĞůƉŝŶŐŽƌŝĞŶƚĂƚŝŽŶ͘,ƵŵĂŶͲŽƌŝĞŶƚĞĚĐĂƌĞĞƌƐƐƵĐŚĂƐ
ƚĞĂĐŚŝŶŐ͕ƐŽĐŝĂůǁŽƌŬ͕ƉƐǇĐŚŽůŽŐǇĂŶĚŶƵƌƐŝŶŐǁŽƵůĚďĞƐƵŝƚĂďůĞĐĂƌĞĞƌĐŚŽŝĐĞƐ͘
¾ ŽŶǀĞŶƚŝŽŶĂůƉĞƌƐŽŶĂůŝƚǇƚǇƉĞ;Ϳ͘ZĂƚŚĞƌƚŚĂŶǁŽƌŬŝŶŐǁŝƚŚŝĚĞĂƐŽƌƉĞŽƉůĞ͕ƚŚĞƐĞŝŶĚŝǀŝĚƵĂůƐ
ƉƌĞĨĞƌƚŽǁŽƌŬǁŝƚŚŶƵŵďĞƌƐŽƌƉĞƌĨŽƌŵĐůĞƌŝĐĂůƚĂƐŬƐĂŶĚĂƌĞďĞƐƚƐƵŝƚĞĚĨŽƌĐĂƌĞĞƌƐǁŚĞƌĞ
ƚŚĞǁŽƌŬŝƐǁĞůůƐƚƌƵĐƚƵƌĞĚ͕ƐƵĐŚĂƐĂĐĐŽƵŶƚĂŶĐǇ͕ďŽŽŬŬĞĞƉŝŶŐĂŶĚƐĞĐƌĞƚĂƌŝĂůǁŽƌŬ͘
¾ ŶƚĞƌƉƌŝƐŝŶŐƉĞƌƐŽŶĂůŝƚǇƚǇƉĞ;Ϳ͘^ŝŶĐĞƚŚĞƐĞŝŶĚŝǀŝĚƵĂůƐĂƌĞǀĞƌďĂůůǇǀĞƌǇĐŽŵƉĞƚĞŶƚ͕ƚŚĞǇĚŽ
ǁĞůůŝŶĐĂƌĞĞƌƐƐƵĐŚĂƐƉŽůŝƚŝĐƐ͕ƐĂůĞƐĂŶĚŵĂŶĂŐĞŵĞŶƚ͘
¾ ƌƚŝƐƚŝĐƉĞƌƐŽŶĂůŝƚǇƚǇƉĞ;Ϳ͘dŚĞƐĞŝŶĚŝǀŝĚƵĂůƐŚĂǀĞĂĐƌĞĂƚŝǀĞŽƌŝĞŶƚĂƚŝŽŶĂŶĚƌĞůĂƚĞƚŽƚŚĞ
ǁŽƌůĚ ďǇ ŵĞĂŶƐ ŽĨ ƚŚĞŝƌ Ăƌƚ ;ǁŚĞƚŚĞƌ ĐƌĞĂƚŝŶŐ Žƌ ƉĞƌĨŽƌŵŝŶŐͿ͘ dŚĞǇ ĞǆƉƌĞƐƐ ƚŚĞŵƐĞůǀĞƐ
ƚŚƌŽƵŐŚ ƚŚĞŝƌ ŝĚĞĂƐ ĂŶĚ ŵĂƚĞƌŝĂůƐ ŝŶ Ă ŶŽǀĞů ǁĂǇ͘ dŚĞǇ ĚŽ ŶŽƚ ůŝŬĞ ƚŽ ĐŽŶĨŽƌŵ ĂŶĚ ĂǀŽŝĚ
ĐŽŶǀĞŶƚŝŽŶĂůƐŝƚƵĂƚŝŽŶƐĂƐĨĂƌĂƐƉŽƐƐŝďůĞ͘dǇƉŝĐĂůĐĂƌĞĞƌƐŝŶƚŚĞĂƌƚŝƐƚŝĐĐĂƌĞĞƌĞŶǀŝƌŽŶŵĞŶƚ
ĂƌĞ͗ŵƵƐŝĐŝĂŶ͕ĂĐƚŽƌĂŶĚƉŚŽƚŽŐƌĂƉŚĞƌ͘

,ŽǁĞǀĞƌ͕,ŽůůĂŶĚĂĐŬŶŽǁůĞĚŐĞƐƚŚĂƚŝŶĚŝǀŝĚƵĂůƉĞƌƐŽŶĂůŝƚŝĞƐĚŝĨĨĞƌĂŶĚƚŚĂƚƉĞƌƐŽŶĂůŝƚǇŝƐŵŽƌĞ
ĐŽŵƉůĞǆƚŚĂŶƚŚĞĚĞƐĐƌŝƉƚŝŽŶŽĨƚŚĞƐŝǆƉĞƌƐŽŶĂůŝƚǇƚǇƉĞƐ͘ƐŵŽƐƚŝŶĚŝǀŝĚƵĂůƐĐĂŶŶŽƚďĞĚĞƐĐƌŝďĞĚ
ĂƐŽŶĞƐƉĞĐŝĨŝĐƉĞƌƐŽŶĂůŝƚǇƚǇƉĞ͕ĂŵŽƌĞĐŽƌƌĞĐƚĂƐƐƵŵƉƚŝŽŶǁŽƵůĚďĞƚŚĂƚƚŚĞǇĂƌĞĂĐŽŵďŝŶĂƚŝŽŶŽĨ
ǀĂƌŝŽƵƐ ƉĞƌƐŽŶĂůŝƚǇ ƚǇƉĞƐ͕ ǁŚŝůĞ Ă ƐƉĞĐŝĨŝĐ ĐŚĂƌĂĐƚĞƌŝƐƚŝĐ ŝƐ ĚŽŵŝŶĂŶƚ͘ &Žƌ ĞǆĂŵƉůĞ͕ Ă Őŝƌů ŵĂǇ ďĞ
ƉƌĞĚŽŵŝŶĂŶƚůǇĂƌƚŝƐƚŝĐ͕ďƵƚƐŚĞŵĂǇĂůƐŽďĞĞŶƚĞƌƉƌŝƐŝŶŐĂŶĚƐŽĐŝĂů͘,ŽůůĂŶĚƚŚĞƌĞĨŽƌĞĞƐƚĂďůŝƐŚĞĚĂ
ĐŽĚĞ ƐǇƐƚĞŵ ƚŽ ŝŶĚŝĐĂƚĞ ƚŚĞ ƉĞƌƐŽŶ͛Ɛ ƉĞƌƐŽŶĂůŝƚǇ ĐŚĂƌĂĐƚĞƌŝƐƚŝĐƐ͘ /Ŷ ƚŚĞ ĂďŽǀĞ ĞǆĂŵƉůĞ͕ ƚŚĞ Őŝƌů͛Ɛ
ƉĞƌƐŽŶĂůŝƚǇĐŚĂƌĂĐƚĞƌŝƐƚŝĐƐǁŽƵůĚďĞĐŽĚĞĚĂƐ^͘
ϯϱϴ


/ŶĂĚĚŝƚŝŽŶ͕,ŽůůĂŶĚǁĂƐŽĨƚŚĞŽƉŝŶŝŽŶƚŚĂƚďŽƚŚĐĂƌĞĞƌĂŶĚŶŽŶͲĐĂƌĞĞƌďĞŚĂǀŝŽƵƌƌĞƐƵůƚĨƌŽŵ
ĂŶŝŶƚĞƌĂĐƚŝŽŶďĞƚǁĞĞŶĂƉĞƌƐŽŶ͛ƐƐƉĞĐŝĨŝĐƉĞƌƐŽŶĂůŝƚǇƉĂƚƚĞƌŶĂŶĚƚŚĞĞŶǀŝƌŽŶŵĞŶƚŝŶǁŚŝĐŚŚĞŽƌ
ƐŚĞ ĨƵŶĐƚŝŽŶƐ͘ ,ŽůůĂŶĚ ƉƌŽƉŽƐĞĚ Ă ŚĞǆĂŐŽŶĂů ŵŽĚĞů ;&ŝŐƵƌĞ ϲ͘ϯͿ ƚŽ ŝůůƵƐƚƌĂƚĞƚŚĞ ƉƌĞĚŝĐƚĂďŝůŝƚǇŽĨ

&ŝŐƵƌĞϲ͘ϯ,ŽůůĂŶĚ͛ƐŚĞǆĂŐŽŶĂůŵŽĚĞů

ĐĐŽƌĚŝŶŐůǇ͕ ŽŶĞ ĐŽƵůĚ ĞǆƉĞĐƚ ƚŚĂƚ ƚŚĞ ĂĚũĂĐĞŶƚ ƚǇƉĞƐ ;Ğ͘Ő͘ ĂƌƚŝƐƚŝĐ ĂŶĚ ƐŽĐŝĂůͿ ŚĂǀĞ ŵŽƌĞ ŝŶ
ĐŽŵŵŽŶ͕ǁŚŝůĞƚŚĞŽƉƉŽƐŝƚĞƐŚĂǀĞůĞƐƐŝŶĐŽŵŵŽŶ;Ğ͘Ő͘ĂƌƚŝƐƚŝĐĂŶĚĐŽŶǀĞŶƚŝŽŶĂůͿ͘/ŶƚŚŝƐǁĂǇ͕ƚŚĞ
ĚĞŐƌĞĞŽĨ ĐŽƌƌĞƐƉŽŶĚĞŶĐĞ ďĞƚǁĞĞŶ ƚŚĞ ƉĞƌƐŽŶĂůŝƚǇƚǇƉĞ ĂŶĚĞŶǀŝƌŽŶŵĞŶƚ ŵĂǇ ďĞ ĚĞƚĞƌŵŝŶĞĚ͕ ĂƐ
ǁĞůů ĂƐ ƚŚĞ ĚĞŐƌĞĞ ƚŽ ǁŚŝĐŚ ƚŚĞ ŝŶĚŝǀŝĚƵĂů ŚĂƐ ǁĞůůͲĚĞĨŝŶĞĚ ŐŽĂůƐ ĂŶĚ Ă ĐůĞĂƌƉŝĐƚƵƌĞŽĨ ŚŝƐŽƌ ŚĞƌ
ƚĂůĞŶƚƐĂŶĚŝŶƚĞƌĞƐƚƐ͘
^ŽŵĞƋƵĞƐƚŝŽŶŶĂŝƌĞƐƵƐĞĚŝŶĐĂƌĞĞƌĐŽƵŶƐĞůůŝŶŐŚĂǀĞĚĞǀĞůŽƉĞĚĨƌŽŵ,ŽůůĂŶĚ͛ƐƚŚĞŽƌǇĂŶĚŚĂǀĞ
ĂůƐŽďĞĞŶĂĚĂƉƚĞĚĨŽƌƵƐĞŝŶ^ŽƵƚŚĨƌŝĐĂ͘dŚĞŵŽƐƚǁŝĚĞůǇŬŶŽǁŶƚĞƐƚŝƐƉƌŽďĂďůǇƚŚĞ^ĞůĨŝƌĞĐƚĞĚ
^ĞĂƌĐŚ;^^Ϳ͘

;ĐͿ ^ŽĐŝĂůĐŽŐŶŝƚŝǀĞĐĂƌĞĞƌƚŚĞŽƌǇ
ĂƌĞĞƌ ĐŽƵŶƐĞůůŽƌƐ ĂŶĚ ƌĞƐĞĂƌĐŚĞƌƐ ŽŶ ĐĂƌĞĞƌ ĚĞǀĞůŽƉŵĞŶƚ ƐĞĞŵ ƚŽ ƚĂŬĞ ĞŝƚŚĞƌ ^ƵƉĞƌ͛Ɛ
ĚĞǀĞůŽƉŵĞŶƚĂů ŵŽĚĞů Žƌ ,ŽůůĂŶĚ͛Ɛ ƐƚƌƵĐƚƵƌĂů ŵŽĚĞů ŽĨ ƉĞƌƐŽŶĂůŝƚǇ ĂŶĚ ĐĂƌĞĞƌ ŝŶƚĞƌĞƐƚ ĂƐ ƚŚĞŝƌ
ƚŚĞŽƌĞƚŝĐĂůĨƌĂŵĞŽĨƌĞĨĞƌĞŶĐĞ͘ƐǁĞŚĂǀĞƐĞĞŶ͕ƐŽŵĞŽĨƚŚĞďĂƐŝĐĂƐƐƵŵƉƚŝŽŶƐŽĨƚŚĞƐĞŵŽĚĞůƐĂƌĞ
ͻ ƚŚĂƚĂŶŝŶĚŝǀŝĚƵĂů͛ƐĐĂƌĞĞƌĚĞǀĞůŽƉŵĞŶƚŵĂǇďĞĚŝǀŝĚĞĚŝŶƚŽĐůĞĂƌĚĞǀĞůŽƉŵĞŶƚĂůƐƚĂŐĞƐĂŶĚ
ƚŚĂƚ ĞĂĐŚ ƐƚĂŐĞ ŚĂƐ ƚŽ ďĞ ĐŽŵƉůĞƚĞĚ ƐƵĐĐĞƐƐĨƵůůǇ ďĞĨŽƌĞ ƚŚĞ ƉĞƌƐŽŶ ĐĂŶ ŵŽǀĞ ƚŽ ƚŚĞ ŶĞǆƚ
ƐƚĂŐĞ͖ĂŶĚ
ͻ ƚŚĂƚĂƉĞƌƐŽŶ͛ƐĐĂƌĞĞƌĐŚŽŝĐĞŝƐĂŶĞǆƉƌĞƐƐŝŽŶŽĨŚŝƐŽƌŚĞƌƉĞƌƐŽŶĂůŝƚǇ͘dŚĞƌĞĨŽƌĞ͕ĐŽŶŐƌƵĞŶĐĞ
ďĞƚǁĞĞŶƉĞƌƐŽŶĂůŝƚǇĂŶĚǁŽƌŬĞŶǀŝƌŽŶŵĞŶƚŝƐƚŚĞĚĞƚĞƌŵŝŶŝŶŐĨĂĐƚŽƌĨŽƌĐĂƌĞĞƌƐĂƚŝƐĨĂĐƚŝŽŶ͕
ƐƚĂďŝůŝƚǇĂŶĚĂĐŚŝĞǀĞŵĞŶƚ͘dŚŝƐŵĞĂŶƐĂƉĞƌƐŽŶǁŝůůƉĞƌĨŽƌŵďĞƚƚĞƌŝŶĂĐĂƌĞĞƌĨŝĞůĚƚŽǁŚŝĐŚ
ŚĞŽƌƐŚĞŝƐƉƐǇĐŚŽůŽŐŝĐĂůůǇďĞƐƚƐƵŝƚĞĚ͘

ϯϱϵ

dŚĞƐĞ ĂƐƐƵŵƉƚŝŽŶƐ ŵĂǇ ŶŽƚ ďĞ ĂƉƉůŝĐĂďůĞ ŝŶ ƚŚĞ ^ŽƵƚŚ ĨƌŝĐĂŶ ƐŝƚƵĂƚŝŽŶ͕ ĞƐƉĞĐŝĂůůǇ ĨŽƌ
ŝŶĚŝǀŝĚƵĂůƐǁŚŽĚŽŶŽƚŚĂǀĞĂĐĐĞƐƐƚŽĂĚĞƋƵĂƚĞĞĚƵĐĂƚŝŽŶĂů͕ƐŽĐŝĂůĂŶĚĞĐŽŶŽŵŝĐƌĞƐŽƵƌĐĞƐ͘dŚŝƐŝƐ
ĐŽŵƉŽƵŶĚĞĚďǇƚŚĞĨĂĐƚƚŚĂƚŵĂŶǇ^ŽƵƚŚĨƌŝĐĂŶƐůŝǀĞŝŶƵŶƐƚĂďůĞ͕ƵŶƐĂĨĞĐŽŶĚŝƚŝŽŶƐ͕ǁŚŝĐŚĂƌĞŶŽƚ
ĐŽŶĚƵĐŝǀĞƚŽŽƉƚŝŵĂůƉĞƌƐŽŶĂů͕ĐĂƌĞĞƌĂŶĚĂĐĂĚĞŵŝĐĚĞǀĞůŽƉŵĞŶƚ͘/ŶĂĚĚŝƚŝŽŶ͕^ŽƵƚŚĨƌŝĐĂŚĂƐĂ
ŚŝŐŚƵŶĞŵƉůŽǇŵĞŶƚƌĂƚĞĂŶĚĂƐĐĂƌĐŝƚǇŽĨĞŵƉůŽǇŵĞŶƚŽƉƉŽƌƚƵŶŝƚŝĞƐ͕ŽĨƚĞŶĞǀĞŶĨŽƌƚŚĞĞĚƵĐĂƚĞĚ͘
^ŽƵƚŚĨƌŝĐĂŶƌĞƐĞĂƌĐŚĞƌƐŽŶĐĂƌĞĞƌĚĞǀĞůŽƉŵĞŶƚ;Ğ͘Ő͘ĞƌƵŝŶ͕ϭϵϵϵ͖tĂƚƐŽŶĞƚĂů͕͘ϮϬϭϭͿĂƌĞ
ŽĨ ƚŚĞŽƉŝŶŝŽŶƚŚĂƚƚŚĞƚŚĞŽƌŝĞƐŽĨ ,ŽůůĂŶĚ ĂŶĚ ^ƵƉĞƌ ĚŽ ŶŽƚ ƚĂŬĞƐƵĨĨŝĐŝĞŶƚĂĐĐŽƵŶƚŽĨĐŽŶƚĞǆƚƵĂů
ĨĂĐƚŽƌƐ͕ƐƵĐŚĂƐĐƵůƚƵƌĞĂŶĚƐŽĐŝŽͲĞĐŽŶŽŵŝĐƐƚĂƚƵƐ͘/ƚŝƐƚŚĞƌĞĨŽƌĞĐŽŶĐůƵĚĞĚƚŚĂƚ^ŽƵƚŚĨƌŝĐĂŶĞĞĚƐ
ĂƚŚĞŽƌĞƚŝĐĂůŵŽĚĞůĨŽƌĐĂƌĞĞƌĚĞǀĞůŽƉŵĞŶƚĂŶĚĐĂƌĞĞƌĐŽƵŶƐĞůůŝŶŐƚŚĂƚĐĂŶƚĂŬĞŝƚƐƵŶŝƋƵĞƐŽĐŝŽͲ
ĐƵůƚƵƌĂů ĂŶĚ ƐŽĐŝŽͲĞĐŽŶŽŵŝĐ ĐŽŶƚĞǆƚƐ ŝŶƚŽ ĐŽŶƐŝĚĞƌĂƚŝŽŶ͘ &Žƌ ƚŚŝƐ ƉƵƌƉŽƐĞ͕ ƚŚĞ ƐŽĐŝĂů ĐŽŐŶŝƚŝǀĞ
ƚŚĞŽƌǇ ;>ĞŶƚ͕ ƌŽǁŶ Θ ,ĂĐŬĞƚƚ͕ ϭϵϵϲͿ ŝƐ ƉƌŽƉŽƐĞĚ ĂƐ Ă ŵŽƌĞ ƐƵŝƚĂďůĞ ƚŚĞŽƌĞƚŝĐĂů ĨƌĂŵĞǁŽƌŬ͘ dŚĞ
ƚŚĞŽƌǇŝƐĂůƐŽĂƉƉůŝĞĚŝŶ^ŽƵƚŚĨƌŝĐĂ;Ğ͘Ő͘>ƵďďĞŶĞƚĂů͕͘ϮϬϭϬͿ͘dŚĞŵĂŝŶĐŽŵƉŽŶĞŶƚƐŽĨƚŚĞ^ŽĐŝĂů
ŽŐŶŝƚŝǀĞĂƌĞĞƌdŚĞŽƌǇ;^dͿĂƌĞƚŚĞĨŽůůŽǁŝŶŐ͗

¾ dƌŝĂĚŝĐƌĞĐŝƉƌŽĐŝƚǇ͘dŚŝƐŵĞĂŶƐƚŚĂƚƚŚĞƌĞŝƐĂŵƵƚƵĂůŝŶƚĞƌĂĐƚŝŽŶďĞƚǁĞĞŶƉĞƌƐŽŶĂůĂƚƚƌŝďƵƚĞƐ
;Ğ͘Ő͘ĨĞĞůŝŶŐƐ͕ĂƚƚŝƚƵĚĞƐ͕ŐĞŶĚĞƌĂŶĚĂƉƚŝƚƵĚĞƐͿ͕ƚŚĞĞǆƚĞƌŶĂůĞŶǀŝƌŽŶŵĞŶƚĂŶĚŽǀĞƌƚďĞŚĂǀŝŽƵƌ͘
dŚĞƌĞĨŽƌĞ͕ǁŚŝůĞƚŚĞĞŶǀŝƌŽŶŵĞŶƚŝŶĨůƵĞŶĐĞƐƚŚĞƉĞƌƐŽŶ͛ƐďĞŚĂǀŝŽƵƌĂŶĚƉĞƌƐŽŶĂůĂƚƚƌŝďƵƚĞƐ͕
ƚŚĞƉĞƌƐŽŶ͛ƐƉĞƌƐŽŶĂůĂƚƚƌŝďƵƚĞƐĂŶĚďĞŚĂǀŝŽƵƌŵĂǇĂůƐŽŝŶĨůƵĞŶĐĞƚŚĞĞŶǀŝƌŽŶŵĞŶƚ͘
¾ ^ĞůĨͲĞĨĨŝĐĂĐǇ͘ dŚŝƐ ƌĞĨĞƌƐ ƚŽ ƚŚĞ ŝŶĚŝǀŝĚƵĂů͛Ɛ ďĞůŝĞĨ ĂďŽƵƚ ŚŝƐ Žƌ ŚĞƌ ĐĂƉĂďŝůŝƚǇ ƚŽ ƉĞƌĨŽƌŵ Ă
ƉĂƌƚŝĐƵůĂƌ ƚĂƐŬ͘ /ŶĚŝǀŝĚƵĂůƐ ǁŚŽ ďĞůŝĞǀĞ ƚŚĂƚ ƚŚĞǇ ĐĂŶ ƉĞƌĨŽƌŵ Ă ƚĂƐŬ ƐƵĐĐĞƐƐĨƵůůǇ ;ƉŽƐŝƚŝǀĞ
ƐĞůĨͲĞĨĨŝĐĂĐǇͿ͕ ĂƌĞ ŵŽƌĞ ůŝŬĞůǇ ƚŽ ĂƚƚĞŵƉƚ Ă ƉĂƌƚŝĐƵůĂƌ ƚĂƐŬ ĂŶĚ ƚĞŶĚ ƚŽ ƉĞƌĨŽƌŵ ďĞƚƚĞƌ ƚŚĂŶ
ƚŚŽƐĞǁŚŽďĞůŝĞǀĞƚŚĂƚƚŚĞǇĐĂŶŶŽƚ;ŶĞŐĂƚŝǀĞƐĞůĨͲĞĨĨŝĐĂĐǇͿ͕ĞǀĞŶŝĨƚŚĞǇŚĂǀĞƚŚĞƐĂŵĞĂďŝůŝƚǇ͘
ůďĞƌƚ ĂŶĚƵƌĂ ;ϭϵϴϲ͕ ϭϵϵϳͿ͕ ƚŚĞ ͚ĂƌĐŚŝƚĞĐƚ͛ ŽĨ ƚŚĞ ĐŽŶĐĞƉƚ ŽĨ ƐĞůĨͲĞĨĨŝĐĂĐǇ͕ ďĞůŝĞǀĞĚ ƚŚĂƚ
ƉĞŽƉůĞ ĚĞǀĞůŽƉ ƐĞůĨͲĞĨĨŝĐĂĐǇ ŝŶ ƚŚĞ ĨŽůůŽǁŝŶŐ ǁĂǇƐ͗ ƚŚƌŽƵŐŚ ƉĞƌƐŽŶĂů ƉĞƌĨŽƌŵĂŶĐĞ
ĂĐĐŽŵƉůŝƐŚŵĞŶƚƐ;ƚŚĞƉĞƌƐŽŶ͛ƐĞǆƉĞƌŝĞŶĐĞŽĨƐƵĐĐĞƐƐŽƌĨĂŝůƵƌĞͿ͖ǀŝĐĂƌŝŽƵƐůĞĂƌŶŝŶŐ;ŽďƐĞƌǀŝŶŐ
ŽƚŚĞƌƐ ƐƵĐĐĞĞĚ Žƌ ĨĂŝůͿ͖ ƐŽĐŝĂů Žƌ ǀĞƌďĂů ƉĞƌƐƵĂƐŝŽŶ ;ĞŶĐŽƵƌĂŐĞŵĞŶƚ ĨƌŽŵ ƉĂƌĞŶƚƐ͕ ƚĞĂĐŚĞƌƐ
ĂŶĚŽƚŚĞƌƐͿ͖ĂŶĚƉŚǇƐŝŽůŽŐŝĐĂůĂƌŽƵƐĂů;ĂŶǆŝĞƚǇŽĨƚĞŶůĞĂĚƐƚŽůŽǁĞƌƐĞůĨͲĞĨĨŝĐĂĐǇͿ͘
¾ KƵƚĐŽŵĞĞǆƉĞĐƚĂƚŝŽŶƐ͘ dŚŝƐƌĞĨĞƌƐƚŽǁŚĂƚƚŚĞŝŶĚŝǀŝĚƵĂůďĞůŝĞǀĞƐƚŚĞƌĞƐƵůƚƐŽĨĂƉĂƌƚŝĐƵůĂƌ
ďĞŚĂǀŝŽƵƌ ǁŝůů ďĞ͘ WĞŽƉůĞ ǁŝůů ŵŽƌĞ ůŝŬĞůǇ ĚŽ Ă ƚĂƐŬ ƚŚĂƚ ƚŚĞǇ ďĞůŝĞǀĞ ǁŝůů ůĞĂĚ ƚŽ ĚĞƐŝƌĂďůĞ
ƌĞƐƵůƚƐ;Ğ͘Ő͘ƌĞǁĂƌĚƐ͕ĨĞĞůŝŶŐƐŽĨƉƌŝĚĞͿƚŚĂŶƚĂƐŬƐƚŚĂƚǁŝůůůĞĂĚƚŽƵŶĚĞƐŝƌĂďůĞŽƵƚĐŽŵĞƐ;Ğ͘Ő͘
ĨĂŝůƵƌĞ͕ŚĞŝŐŚƚĞŶĞĚĂŶǆŝĞƚǇͿ͘
¾ 'ŽĂůƐ͘ ,ĂǀŝŶŐ ŐŽĂůƐ ŚĞůƉƐ ŝŶĚŝǀŝĚƵĂůƐ ƚŽ ŐƵŝĚĞ ƚŚĞŝƌ ĂĐƚŝŽŶƐ ĂŶĚ ďĞŚĂǀŝŽƵƌƐ͘ dŚĞƌĞĨŽƌĞ͕
ŝŶĚŝǀŝĚƵĂůƐ ĐĂŶ ŐŝǀĞ ĚŝƌĞĐƚŝŽŶ ƚŽ ƚŚĞŝƌ ŽǁŶ ůŝǀĞƐ ďǇ ŚĂǀŝŶŐ ƐŽŵĞ ĨƵƚƵƌĞ ŽƵƚĐŽŵĞ ĨŽƌ ƚŚĞŝƌ
ďĞŚĂǀŝŽƵƌƐŝŶŵŝŶĚ͘WĞŽƉůĞǁŚŽĚŽŶŽƚƐĞƚŐŽĂůƐĨŽƌƚŚĞŵƐĞůǀĞƐǁŝůůůĂĐŬĚŝƌĞĐƚŝŽŶ͘
¾ /ŶƚĞƌĞƐƚƐ͘ ĐĐŽƌĚŝŶŐ ƚŽ ƚŚĞ ^d͕ ŝŶĚŝǀŝĚƵĂůƐ ĚĞǀĞůŽƉ ŝŶƚĞƌĞƐƚƐ ŝŶ ĂĐƚŝǀŝƚŝĞƐ ĨƌŽŵ ǁŚŝĐŚ ƚŚĞǇ
ĞǆƉĞƌŝĞŶĐĞƉŽƐŝƚŝǀĞƐĞůĨͲĞĨĨŝĐĂĐǇĂŶĚŽƵƚĐŽŵĞĞǆƉĞĐƚĂƚŝŽŶƐ͘
¾ ĂƌĞĞƌĐŚŽŝĐĞƐ͘dŚĞ^dƉƌŽƉŽƐĞƐƚŚĂƚĐĂƌĞĞƌĐŚŽŝĐĞĨůŽǁƐĨƌŽŵƚŚĞŐŽĂůƐĂŶĚĂĐƚŝǀŝƚŝĞƐƚŚĂƚ
ĚĞǀĞůŽƉĨƌŽŵŝŶƚĞƌĞƐƚƐ͘ƐǁĞŚĂǀĞƐĞĞŶ͕ŝŶƚĞƌĞƐƚƐĚĞǀĞůŽƉĨƌŽŵƚŚĞŝŶĚŝǀŝĚƵĂů͛ƐƉĞƌĐĞƉƚŝŽŶ
ŽĨ ƐĞůĨͲĞĨĨŝĐĂĐǇ ĂŶĚ ŽƵƚĐŽŵĞ ĞǆƉĞĐƚĂƚŝŽŶƐ͘ &Žƌ ĞǆĂŵƉůĞ͕ Ă ĐŚŝůĚ ŵĂǇ ĚĞǀĞůŽƉ ĂŶ ŝŶƚĞƌĞƐƚ ŝŶ
ŵƵƐŝĐďĞĐĂƵƐĞƐŚĞƐĞĞƐƚŚĂƚŚĞƌĞĨĨŽƌƚƐĂƚƉƌĂĐƚŝƐŝŶŐĂƌĞƉĂǇŝŶŐŽĨĨ;ƉŽƐŝƚŝǀĞƐĞůĨͲĞĨĨŝĐĂĐǇĂŶĚ
ŽƵƚĐŽŵĞƐͿ͘ dŚĞƌĞĨŽƌĞ͕ ƐŚĞ ƐĞƚƐ ŚĞƌ ŐŽĂů ƚŽ ďĞĐŽŵĞ Ă ŵƵƐŝĐŝĂŶ ĂŶĚ ǁŝůů ĐŽŶƚŝŶƵĞ ƚŽ ƉƵƌƐƵĞ
ĂĐƚŝǀŝƚŝĞƐŝŶƚŚŝƐƌĞŐĂƌĚ͘

^ŽĐŝĂů ŽŐŶŝƚŝǀĞ ĂƌĞĞƌ dŚĞŽƌǇ ĂĐŬŶŽǁůĞĚŐĞƐ ƚŚĞ ŝŶĨůƵĞŶĐĞ ŽĨ ƚŚĞ ĞŶǀŝƌŽŶŵĞŶƚ Žƌ ĐŽŶƚĞǆƚŽŶ
ƚŚĞĚĞǀĞůŽƉŵĞŶƚŽĨƐĞůĨͲĞĨĨŝĐĂĐǇĞǆƉĞĐƚĂƚŝŽŶƐ͕ŽƵƚĐŽŵĞĞǆƉĞĐƚĂƚŝŽŶƐĂŶĚĐĂƌĞĞƌĐŚŽŝĐĞƐ͘/Ŷ^ŽƵƚŚ
ϯϲϬ


ĨƌŝĐĂ͕ ŵĂŶǇ ĐŚŝůĚƌĞŶ ĂƌĞ ŶŽƚ ƉƌŽǀŝĚĞĚ ǁŝƚŚ ƚŚĞ ŶĞĐĞƐƐĂƌǇ ƌĞƐŽƵƌĐĞƐ Žƌ ĂĚĞƋƵĂƚĞ ƌŽůĞ ŵŽĚĞůƐ ƚŽ
ĞŶŚĂŶĐĞ ĂŶĚ ĚĞǀĞůŽƉ ƚŚĞŝƌ ƉĞƌƐŽŶĂů ƉĞƌĨŽƌŵĂŶĐĞ͘ DĂŶǇ ^ŽƵƚŚ ĨƌŝĐĂŶ ůĞĂƌŶĞƌƐ ĂůƐŽ ĞǆƉĞƌŝĞŶĐĞ
ŚĞŝŐŚƚĞŶĞĚĂŶǆŝĞƚǇ;ĚƵĞƚŽĂǀĂƌŝĞƚǇŽĨĐŽŶƐƚƌĂŝŶƚƐ͕ƐƵĐŚĂƐĐŽŶĐĞƌŶƐĂďŽƵƚƉĂƌĞŶƚƐ͕,/sͬ/^ƐƚĂƚƵƐ͕
ƉŽǀĞƌƚǇ͕ ĨĂŵŝůǇ ǀŝŽůĞŶĐĞͿ ǁŚŝĐŚ ŵĂǇ ĂůƐŽ ŶĞŐĂƚŝǀĞůǇ ĂĨĨĞĐƚ ƚŚĞŝƌ ƐĞůĨͲĞĨĨŝĐĂĐǇ͘ /Ŷ ĂĚĚŝƚŝŽŶ͕ ŵĂŶǇ
^ŽƵƚŚĨƌŝĐĂŶƐĂƌĞĨŽƌĐĞĚƚŽŵĂŬĞĐĂƌĞĞƌĐŚŽŝĐĞƐƚŚĂƚĂƌĞŶŽƚŶĞĐĞƐƐĂƌŝůǇďĂƐĞĚŽŶƚŚĞŝƌŝŶƚĞƌĞƐƚƐ͕
ďƵƚ ŽŶ ǁŚĂƚ ŝƐ ĂǀĂŝůĂďůĞ͘ dŚŝƐ ŽĐĐƵƌƐ ĞƐƉĞĐŝĂůůǇ ŝŶ ĐŽŶƚĞǆƚƐ ǁŚĞƌĞ ƚŚĞƌĞ ŝƐ Ă ƐŚŽƌƚĂŐĞ ŽĨ ũŽď
ŽƉƉŽƌƚƵŶŝƚŝĞƐĂŶĚĂůĂĐŬŽĨĞĐŽŶŽŵŝĐƌĞƐŽƵƌĐĞƐ͘/ŶƐƵĐŚĐĂƐĞƐ͕ŝŶĚŝǀŝĚƵĂůƐŚĂǀĞƚŽĐŽŶƐŝĚĞƌǁŚŝĐŚ
ũŽďƐĂƌĞĂǀĂŝůĂďůĞĂŶĚƚŚĞŶĂƐƐĞƐƐǁŚĞƚŚĞƌƚŚĞǇĐĂŶĚŽƚŚĞũŽď;ƐĞůĨͲĞĨĨŝĐĂĐǇͿĂŶĚǁŚĂƚƚŚĞŽƵƚĐŽŵĞƐ
ǁŝůůďĞ;ŽƵƚĐŽŵĞĞǆƉĞĐƚĂƚŝŽŶƐͿ͘
/Ŷ ŵĂŶǇ ĐĂƐĞƐ͕ ŝŶĚŝǀŝĚƵĂůƐ ĞůŝŵŝŶĂƚĞ ƉŽƚĞŶƚŝĂůůǇ ƌĞǁĂƌĚŝŶŐ ĐĂƌĞĞƌ ŽƉƚŝŽŶƐ ĚƵĞ ƚŽ ĨĂƵůƚǇ ƐĞůĨͲ
ĞĨĨŝĐĂĐǇ ĂŶĚ ŽƵƚĐŽŵĞ ĞǆƉĞĐƚĂƚŝŽŶƐ͕ ŽĨƚĞŶ ƉĞƌĐĞŝǀŝŶŐ ;ĂĐĐƵƌĂƚĞůǇ Žƌ ŝŶĂĐĐƵƌĂƚĞůǇͿ ŝŶƐƵƌŵŽƵŶƚĂďůĞ
ďĂƌƌŝĞƌƐ ƚŚĂƚ ĐŽƵůĚ ƉƌĞǀĞŶƚ ƚŚĞŵ ĨƌŽŵ ĂĐŚŝĞǀŝŶŐ ƐƵĐĐĞƐƐ͘ /ƚ ŝƐ ƚŚĞƌĞĨŽƌĞ ƚŚĞ ƚĂƐŬ ŽĨ ƚŚĞ ĐĂƌĞĞƌ
ĐŽƵŶƐĞůůŽƌƚŽĞǆƉůŽƌĞƚŚĞĐůŝĞŶƚ͛ƐƉĞƌĐĞƉƚŝŽŶƐŝŶŽƌĚĞƌƚŽĚĞƚĞĐƚƉŽƐƐŝďůĞĚŝƐĐƌĞƉĂŶĐŝĞƐďĞƚǁĞĞŶƐĞůĨͲ
ĞĨĨŝĐĂĐǇĞǆƉĞĐƚĂƚŝŽŶƐĂŶĚŚŝƐŽƌŚĞƌĂďŝůŝƚŝĞƐĂŶĚƐŬŝůůƐ͘

Zs/td,/^^d/KE
ϭ͘ ŝƐĐƵƐƐƚŚĞƚŚĞŽƌŝĞƐŽĨ^ƵƉĞƌĂŶĚ,ŽůůĂŶĚŽŶĐĂƌĞĞƌĐŚŽŝĐĞ͘
Ϯ͘ tŚǇŵĂǇƚŚĞĚĞǀĞůŽƉŵĞŶƚĂůĂŶĚƐƚƌƵĐƚƵƌĂůƚŚĞŽƌŝĞƐŶŽƚďĞĂƉƉůŝĐĂďůĞƚŽƚŚĞ^ŽƵƚŚĨƌŝĐĂŶĐŽŶƚĞǆƚ͍
ϯ͘ ŝƐĐƵƐƐǁŚǇƚŚĞ^dŵĂǇďĞĂŵŽƌĞǀŝĂďůĞŽƉƚŝŽŶƚŽĞǆƉůŽƌĞĐĂƌĞĞƌĚĞǀĞůŽƉŵĞŶƚĂŶĚĐŚŽŝĐĞŝŶ^ŽƵƚŚĨƌŝĐĂ͘͘

ϲ͘ϱ ^K/>s>KWDEd

/ƚ ŝƐ ŝŵƉŽƌƚĂŶƚ ƚŽ ŬĞĞƉ ŝŶ ŵŝŶĚ ƚŚĂƚ Ăůů ĂƐƉĞĐƚƐ ŽĨ ĂĚŽůĞƐĐĞŶƚ ĚĞǀĞůŽƉŵĞŶƚ͕ ŝ͘Ğ͘ ƉŚǇƐŝĐĂů͕ ƐĞǆƵĂů
ĐŽŐŶŝƚŝǀĞ͕ƉĞƌƐŽŶĂůŝƚǇ͕ƐŽĐŝĂůĂŶĚŵŽƌĂůĚĞǀĞůŽƉŵĞŶƚ͕ŽĐĐƵƌǁŝƚŚŝŶĂƐŽĐŝĂůĐŽŶƚĞǆƚƚŚĂƚŵĂǇĞŝƚŚĞƌ
ƉƌŽŵŽƚĞŽƌŚĂŵƉĞƌĚĞǀĞůŽƉŵĞŶƚ͘ƵƌŝŶŐĂĚŽůĞƐĐĞŶĐĞ͕ƚŚŝƐƐŽĐŝĂůĐŽŶƚĞǆƚŝƐĨŽƌŵĞĚďǇƉĂƌĞŶƚƐĂŶĚ
ƉĞĞƌƐ͕ĂŵŽŶŐƐƚŽƚŚĞƌƐ͘

ϲ͘ϱ͘ϭdŚĞƉĂƌĞŶƚͲĂĚŽůĞƐĐĞŶƚƌĞůĂƚŝŽŶƐŚŝƉ

/Ŷ ƚŚĞ ƉĂƐƚ͕ ƉƐǇĐŚŽůŽŐŝĐĂů ůŝƚĞƌĂƚƵƌĞ ĞŵƉŚĂƐŝƐĞĚ ĚŝƐĞŶŐĂŐĞŵĞŶƚ ĨƌŽŵ ƚŚĞ ƉĂƌĞŶƚƐ͕ ƚŚĞ ŐĞŶĞƌĂƚŝŽŶ
ŐĂƉ͕ ĐŽŶĨůŝĐƚ ŝŶ ƚŚĞ ƉĂƌĞŶƚͲĂĚŽůĞƐĐĞŶƚ ƌĞůĂƚŝŽŶƐŚŝƉ ĂŶĚ ƉƌŽďůĞŵƐ ƐƵƌƌŽƵŶĚŝŶŐ ƚŚĞ ĚĞǀĞůŽƉŵĞŶƚ ŽĨ
ŝŶĚĞƉĞŶĚĞŶĐĞǁŚĞŶĚĞƐĐƌŝďŝŶŐƚŚĞƐŽĐŝĂůĚĞǀĞůŽƉŵĞŶƚŽĨĂĚŽůĞƐĐĞŶƚƐ͘WƌĞƐĞŶƚůǇ͕ĂŵŽƌĞďĂůĂŶĐĞĚ
ǀŝĞǁ ŝƐ ŵĂŝŶƚĂŝŶĞĚ ďǇ ĨŽĐƵƐŝŶŐ ŽŶ ƚŚĞ ĂƚƚĂĐŚŵĞŶƚ ďŽŶĚƐ ďĞƚǁĞĞŶ ƉĂƌĞŶƚ ĂŶĚĂĚŽůĞƐĐĞŶƚ ĂŶĚ ƚŚĞ
ƐƵƉƉŽƌƚ ƐǇƐƚĞŵ ƚŚĂƚ ƉĂƌĞŶƚƐ ƉƌŽǀŝĚĞ ĂƐ ĂĚŽůĞƐĐĞŶƚƐ ĞŶƚĞƌ Ă ǁŝĚĞƌ ĂŶĚ ŵŽƌĞ ĐŽŵƉůĞǆ ƐŽĐŝĂů
ĞŶǀŝƌŽŶŵĞŶƚ͘tŝƚŚŝŶƚŚŝƐĐŽŶƚĞǆƚ͕ĐŽŶĨůŝĐƚŝƐƌĞŐĂƌĚĞĚĂƐĂŶŽƌŵĂůĨĂĐĞƚŽĨĚĞǀĞůŽƉŵĞŶƚ͘^ŽŵĞŽĨ
ƚŚĞĂƐƉĞĐƚƐƌĞŐĂƌĚŝŶŐƚŚĞƉĂƌĞŶƚͲĂĚŽůĞƐĐĞŶƚƌĞůĂƚŝŽŶƐŚŝƉǁŝůůďĞĚŝƐĐƵƐƐĞĚďĞůŽǁ͘


ϲ͘ϱ͘ϭ͘ϭWĂƌĞŶƚͲĂĚŽůĞƐĐĞŶƚĐŽŶĨůŝĐƚ

tŚĞŶ ƚŚĞ ƐƵďũĞĐƚ ŽĨ ƉĂƌĞŶƚͲĂĚŽůĞƐĐĞŶƚ ƌĞůĂƚŝŽŶƐŚŝƉƐ ŝƐ ƌĂŝƐĞĚ͕ ŵĂŶǇ ƉĞŽƉůĞ ŝŶǀĂƌŝĂďůǇ ƉŝĐƚƵƌĞ
ĐŽŶĨůŝĐƚͲƌŝĚĚĞŶŝŶƚĞƌĂĐƚŝŽŶƐďĞƚǁĞĞŶƉĂƌĞŶƚĂŶĚĐŚŝůĚ͗ĂƚǇƉŝĐĂůƐƚŽƌŵͲĂŶĚͲƐƚƌĞƐƐƌĞůĂƚŝŽŶƐŚŝƉ͘
dŽ ǁŚĂƚ ĞǆƚĞŶƚ ŝƐ ƚŚŝƐ ĂƐƐƵŵƉƚŝŽŶ ũƵƐƚŝĨŝĂďůĞ͍ ^ƚƵĚŝĞƐ ŝŶĚŝĐĂƚĞ ƚŚĂƚ ƚŚĞ ƉĂƌĞŶƚͲĂĚŽůĞƐĐĞŶƚ
ƌĞůĂƚŝŽŶƐŚŝƉ ĚŽĞƐ ƵŶĚĞƌŐŽ ƐŝŐŶŝĨŝĐĂŶƚ ĐŚĂŶŐĞƐ ĂŶĚ ƌĞŽƌŐĂŶŝƐĂƚŝŽŶĚƵƌŝŶŐĞĂƌůǇĂĚŽůĞƐĐĞŶĐĞ͘dŚĞƐĞ
ĐŚĂŶŐĞƐ ŝŶ ƚŚĞ ƉĂƌĞŶƚͲĂĚŽůĞƐĐĞŶƚ ƌĞůĂƚŝŽŶƐŚŝƉ ĂƌĞ ĐŚĂƌĂĐƚĞƌŝƐĞĚ ƉƌŝŵĂƌŝůǇ ďǇ ƚŚĞ ƋƵĞƐƚŝŽŶŝŶŐ ŽĨ
ϯϲϭ

ƉĂƌĞŶƚĂů ǀĂůƵĞƐ͕ ƌƵůĞƐ ĂŶĚ ƌĞŐƵůĂƚŝŽŶƐ ƐĞƚ ďǇ ƉĂƌĞŶƚƐ͕ ĚŝƐƚĂŶĐŝŶŐ ;ŝ͘Ğ͘ ĂĚŽůĞƐĐĞŶƚƐ ďĞĐŽŵŝŶŐ ŵŽƌĞ
ŝŶǀŽůǀĞĚǁŝƚŚĨƌŝĞŶĚƐĂŶĚůĞƐƐǁŝƚŚƉĂƌĞŶƚƐͿĂŶĚĂƌŐƵŵĞŶƚĂƚŝǀĞŶĞƐƐ͘WĂƌĞŶƚƐĨƌĞƋƵĞŶƚůǇĨĞĞůƵƉƐĞƚ
ĂďŽƵƚ ƚŚĞƐĞ ƐƵĚĚĞŶ ĐŚĂŶŐĞƐ ŝŶ ƚŚĞŝƌ ĂĚŽůĞƐĐĞŶƚƐ ĂŶĚ ƌĞĂĐƚ ďǇ ďĞĐŽŵŝŶŐ ŵŽƌĞ ĐŽŶƚƌŽůůŝŶŐ͕ ǁŚŝĐŚ
ƌĞƐƵůƚƐŝŶĨƵƌƚŚĞƌĐŽŶĨůŝĐƚ͘ŽŶĨůŝĐƚƚĞŶĚƐƚŽŽĐĐƵƌŵŽƌĞďĞƚǁĞĞŶĂĚŽůĞƐĐĞŶƚƐĂŶĚƚŚĞŝƌŵŽƚŚĞƌƐƚŚĂŶ
ďĞƚǁĞĞŶĂĚŽůĞƐĐĞŶƚƐĂŶĚƚŚĞŝƌĨĂƚŚĞƌƐ͕ƉƌŽďĂďůǇďĞĐĂƵƐĞŵŽƚŚĞƌƐĂƌĞŵŽƌĞŝŶǀŽůǀĞĚŝŶƚŚĞĚĂǇͲƚŽͲ
ĚĂǇĂĐƚŝǀŝƚŝĞƐŽĨƚŚĞĂĚŽůĞƐĐĞŶƚ͘dŚĞƌĞĂƐŽŶƐĨŽƌƚŚĞĐŚĂŶŐĞƐŝŶŝŶƚĞƌĂĐƚŝŽŶĂůƉĂƚƚĞƌŶƐĚƵƌŝŶŐĞĂƌůǇ
ĂĚŽůĞƐĐĞŶĐĞĂƌĞƌĞůĂƚĞĚƚŽ͗
ͻ ƚŚĞďŝŽůŽŐŝĐĂůĐŚĂŶŐĞƐĚƵƌŝŶŐƉƵďĞƌƚǇ͕ǁŚĞŶŚŽƌŵŽŶĂůƐĞĐƌĞƚŝŽŶŵĂǇĐĂƵƐĞŵŽŽĚƐǁŝŶŐƐ͖
ͻ ĐŽŐŶŝƚŝǀĞĐŚĂŶŐĞƐ͕ǁŚŝĐŚĐĂƵƐĞŝŶĐƌĞĂƐŝŶŐƋƵĞƐƚŝŽŶŝŶŐ͕ŝĚĞĂůŝƐŵĂŶĚĂƌŐƵŵĞŶƚĂƚŝǀĞŶĞƐƐ͖
ͻ ĂĚŽůĞƐĐĞŶƚĞŐŽĐĞŶƚƌŝƐŵ͕ǁŚŝĐŚŝƐĂƐƐŽĐŝĂƚĞĚǁŝƚŚƚŚĞŝƌƉĞƌĐĞƉƚŝŽŶŽĨƚŚĞŝƌƉĂƌĞŶƚƐ͛ĂƚƚŝƚƵĚĞƐ
ƚŽǁĂƌĚƐƚŚĞŵ;ƐĞĞZĞƐĞĂƌĐŚ&ŽĐƵƐ͗WĂƌĞŶƚͲĐŚŝůĚƌĞůĂƚŝŽŶƐŚŝƉĂŶĚĂĚŽůĞƐĐĞŶƚĞŐŽĐĞŶƚƌŝƐŵͿ͖
ͻ ƚŚĞĚĞǀĞůŽƉŵĞŶƚŽĨĂŶŽǁŶŝĚĞŶƚŝƚǇ͕ǁŚŝĐŚŝƐĂƐƐŽĐŝĂƚĞĚǁŝƚŚĞǆƉĞƌŝŵĞŶƚĂƚŝŽŶ͖
ͻ ƐŽĐŝĂůĚĞǀĞůŽƉŵĞŶƚ͕ǁŚŝĐŚŝŵƉůŝĞƐĂŶŝŶĐƌĞĂƐĞŝŶŝŶĚĞƉĞŶĚĞŶĐĞ͖
ͻ ƚŚĞŽŶƐĞƚŽĨĂĚŽůĞƐĐĞŶĐĞǁŚŝĐŚŽĨƚĞŶŽǀĞƌůĂƉƐǁŝƚŚƚŚĞƉĂƌĞŶƚƐ͛ŽǁŶĚĞǀĞůŽƉŵĞŶƚŝŶŵŝĚůŝĨĞ
ǁŚŝĐŚ ŵĂǇ ĂůƐŽ ŝŵƉůǇ ŚŽƌŵŽŶĂů ĐŚĂŶŐĞƐ ĂŶĚ Ă ƌĞͲĞǀĂůƵĂƚŝŽŶ ŽĨ ƚŚĞŝƌ ůŝĨĞ ƐŝƚƵĂƚŝŽŶ͕ ůĞĂĚŝŶŐ
ƉŽƐƐŝďůǇƚŽĞŵŽƚŝŽŶĂůŝƚǇĂŶĚůĞƐƐĂǀĂŝůĂďŝůŝƚǇĨŽƌƚŚĞĂĚŽůĞƐĐĞŶƚ͛ƐƐƚƌƵŐŐůĞƐ͘

dŚĞƌĂƉŝĚƉŚǇƐŝĐĂůĂŶĚƉƐǇĐŚŽůŽŐŝĐĂůĐŚĂŶŐĞƐŽĨĂĚŽůĞƐĐĞŶĐĞƚƌŝŐŐĞƌĐŽŶĨůŝĐƚŝŶŐĞǆƉĞĐƚĂƚŝŽŶƐŝŶ
ƉĂƌĞŶƚͲĐŚŝůĚ ƌĞůĂƚŝŽŶƐŚŝƉƐ ʹ Ă ŵĂũŽƌ ƌĞĂƐŽŶ ǁŚǇ ŵĂŶǇ ƉĂƌĞŶƚƐ ĞǆƉĞƌŝĞŶĐĞ ƌĞĂƌŝŶŐ ƚĞĞŶĂŐĞƌƐ
ƐƚƌĞƐƐĨƵů͘,ŽǁĞǀĞƌ͕ĂƐŵĞŶƚŝŽŶĞĚĞĂƌůŝĞƌ͕ƚŚĞĐŽŶĨůŝĐƚďĞƚǁĞĞŶƉĂƌĞŶƚĂŶĚĂĚŽůĞƐĐĞŶƚŝƐŶŽƚŶĞĂƌůǇ
ĂƐŝŶƚĞŶƐĞĂƐŝŵƉůŝĞĚďǇƚŚĞƐƚŽƌŵͲĂŶĚͲƐƚƌĞƐƐǀŝĞǁ͘dŚĞƐŽͲĐĂůůĞĚŐĞŶĞƌĂƚŝŽŶŐĂƉ;ŝ͘Ğ͘ĚŝĨĨĞƌĞŶĐĞƐŝŶ
ǀŝĞǁƉŽŝŶƚƐ͕ ĂƚƚŝƚƵĚĞƐ ĂŶĚ ǀĂůƵĞƐ ďĞƚǁĞĞŶ ƉĂƌĞŶƚƐ ĂŶĚ ĐŚŝůĚƌĞŶͿ ĂůƐŽ ƐĞĞŵƐ ƚŽ ďĞ ůĂƌŐĞůǇ
ĞǆĂŐŐĞƌĂƚĞĚ͘ DŽƐƚ ĂĚŽůĞƐĐĞŶƚƐ ŐĞƚ ĂůŽŶŐ ǁĞůů ǁŝƚŚ ƚŚĞŝƌ ƉĂƌĞŶƚƐ ĂŶĚ ƌĞƐƉĞĐƚ ƚŚĞŵ͘ dŚŝƐ ĐŽŶĨůŝĐƚ
ĂůƐŽĚŽĞƐŶŽƚĐĂƵƐĞƉĞƌŵĂŶĞŶƚĚĂŵĂŐĞŝŶƚŚĞƉĂƌĞŶƚͲĐŚŝůĚƌĞůĂƚŝŽŶƐŚŝƉ͕ĂƐŝƚƐĞůĚŽŵŝŶǀŽůǀĞƐĚĞĞƉͲ
ƌŽŽƚĞĚ ĐŽŶĨůŝĐƚŝŶŐ ǀĂůƵĞƐ͕ ďƵƚ ƌĂƚŚĞƌ ĐŽŶĐĞƌŶƐ ĚĂǇͲƚŽͲĚĂǇ ƐƵƉĞƌĨŝĐŝĂů ŵĂƚƚĞƌƐ ;ƐƵĐŚ ĂƐ ĂĚŽůĞƐĐĞŶƚƐ
ĐůĞĂŶŝŶŐƚŚĞŝƌƌŽŽŵƐĂŶĚƚŚĞŝƌƚĂƐƚĞŝŶŵƵƐŝĐĂŶĚĐůŽƚŚĞƐͿ͘
,ŽǁĞǀĞƌ͕ ĐŽŶĨůŝĐƚ ĚŽĞƐ ŶŽƚ ŶĞĐĞƐƐĂƌŝůǇ ƵŶĚĞƌŵŝŶĞ ƚŚĞ ďŽŶĚƐ ŽĨ ůŽǀĞ ďĞƚǁĞĞŶ ƉĂƌĞŶƚƐ ĂŶĚ
ĂĚŽůĞƐĐĞŶƚƐ͖ĂĐĞƌƚĂŝŶĚĞŐƌĞĞŽĨĐŽŶĨůŝĐƚŝƐƵŶĂǀŽŝĚĂďůĞĂŶĚĞǀĞŶŶĞĐĞƐƐĂƌǇĨŽƌƉĞƌƐŽŶĂůŝƚǇŐƌŽǁƚŚ͘
/ŶĂĐŽŶĨůŝĐƚƐŝƚƵĂƚŝŽŶ͕ĂĚŽůĞƐĐĞŶƚƐůĞĂƌŶƚŽŵĂŬĞĐŚŽŝĐĞƐƚŚĂƚŝŶƚƵƌŶŚĞůƉƚŚĞŵŝŶƚŚĞĚĞǀĞůŽƉŵĞŶƚ
ŽĨ ŵĂƚƵƌĞ ĚĞĐŝƐŝŽŶͲŵĂŬŝŶŐ͘ Ǉ ƌĞĂƐŽŶŝŶŐ Žƌ ĂƌŐƵŝŶŐ ŽǀĞƌ ǀĂůƵĞƐ͕ ĂĚŽůĞƐĐĞŶƚƐΖ ƵŶĚĞƌƐƚĂŶĚŝŶŐ ŽĨ
ƚŚĞƐĞǀĂůƵĞƐŝƐƉƌŽŵŽƚĞĚ͕ǁŚŝůĞĂƚƚŚĞƐĂŵĞƚŝŵĞ͕ƚŚĞǇƚĞŶĚƚŽĚĞǀĞůŽƉĂŶŝŶƐŝŐŚƚŝŶƚŽƚŚĞŵƐĞůǀĞƐ
ĂŶĚ ƚŚĞ ǁŽƌůĚ ĂƌŽƵŶĚ ƚŚĞŵ͘ ^ŽŵĞ ĐŽŶĨůŝĐƚ ďĞƚǁĞĞŶ ƉĂƌĞŶƚƐ ĂŶĚ ĂĚŽůĞƐĐĞŶƚƐ ƚŚĞƌĞĨŽƌĞ ĚŽĞƐ ŶŽƚ
ŶĞĐĞƐƐĂƌŝůǇ ŝŵƉůǇ ĂůŝĞŶĂƚŝŽŶ͕ ďƵƚ ĨŽƌŵƐ ĂŶ ŝŶƚĞŐƌĂů ƉĂƌƚ ŽĨ ƚŚĞ ĚĞǀĞůŽƉŵĞŶƚĂů ƉƌŽĐĞƐƐ͘ Ɛ
ĂĚŽůĞƐĐĞŶƚƐ ďĞĐŽŵĞ ŽůĚĞƌ͕ ĨĂŵŝůǇ ŝŶƚĞƌĂĐƚŝŽŶƐ ƐĞĞŵ ƚŽ ďĞĐŽŵĞ ůĞƐƐ ĐŽŶĨůŝĐƚͲƌŝĚĚĞŶ ĂŶĚ ŵŽƌĞ
ŝŶƚŝŵĂƚĞ͘
ϯϲϮ


Z^Z,&Kh^͗WĂƌĞŶƚͲĐŚŝůĚƌĞůĂƚŝŽŶƐŚŝƉĂŶĚĂĚŽůĞƐĐĞŶƚĞŐŽĐĞŶƚƌŝƐŵ
WƌŽĨ͘ 'ĂƌĨŝĞůĚ ĞƐƚĞƌ ;ϮϬϭϭͿ ŽĨ ƚŚĞ hŶŝǀĞƌƐŝƚǇ ŽĨ ^ŽƵƚŚ ĨƌŝĐĂ ĂƐƐĞƐƐĞĚ ĂĚŽůĞƐĐĞŶƚƐ ĨƌŽŵ ǀĂƌŝŽƵƐ ƉŽƉƵůĂƚŝŽŶ
ŐƌŽƵƉƐŝŶ'ĂƵƚĞŶŐĂŶĚDƉƵŵĂůĂŶŐĂƚŽĚĞƚĞƌŵŝŶĞƚŚĞĐŽƌƌĞůĂƚŝŽŶƐďĞƚǁĞĞŶĂĚŽůĞƐĐĞŶƚ ĞŐŽĐĞŶƚƌŝƐŵĂŶĚƚŚĞ
ƉĂƌĞŶƚͲĐŚŝůĚƌĞůĂƚŝŽŶƐŚŝƉ͘dŚĞƌĞƐƵůƚƐƐŚŽǁĞĚƚŚĂƚĂůůƚŚĞĐŽƌƌĞůĂƚŝŽŶƐďĞƚǁĞĞŶĞŐŽĐĞŶƚƌŝƐŵĂŶĚƉĂƌĞŶƚͲĐŚŝůĚ
ƌĞůĂƚŝŽŶƐŚŝƉƐ ǁĞƌĞ ŶĞŐĂƚŝǀĞ͘ dŚŝƐ ŝŵƉůŝĞƐ ƚŚĂƚ ŚŝŐŚ ĞŐŽĐĞŶƚƌŝƐŵ ĐĂŶ ďĞ ĂƐƐŽĐŝĂƚĞĚ ǁŝƚŚ ƉŽŽƌ ƉĂƌĞŶƚͲĐŚŝůĚ
ƌĞůĂƚŝŽŶƐŚŝƉƐ͕ĂŶĚůŽǁĞŐŽĐĞŶƚƌŝƐŵǁŝƚŚŐŽŽĚƉĂƌĞŶƚͲĐŚŝůĚƌĞůĂƚŝŽŶƐŚŝƉƐ͘dŚŝƐŚĂƐƚŚĞĨŽůůŽǁŝŶŐŝŵƉůŝĐĂƚŝŽŶƐ͗
• WĞƌĐĞŝǀĞĚ ƉĂƌĞŶƚĂů ĞŵŽƚŝŽŶĂů ƐƵƉƉŽƌƚ ŝƐ ĂƐƐŽĐŝĂƚĞĚ ǁŝƚŚ ůŽǁĞƌ ůĞǀĞůƐ ŽĨ ĂĚŽůĞƐĐĞŶƚ ĞŐŽĐĞŶƚƌŝƐŵ͕
ǁŚĞƌĞĂƐ ƉĞƌĐĞŝǀĞĚ ƉĂƌĞŶƚĂů ƌĞũĞĐƚŝŽŶ ŝƐ ĂƐƐŽĐŝĂƚĞĚ ǁŝƚŚ ŚŝŐŚĞƌ ůĞǀĞůƐ ŽĨ ĞŐŽĐĞŶƚƌŝƐŵ͘ /ƚ ĂƉƉĞĂƌƐ ƚŚĂƚ
ŝŶƐĞĐƵƌĞ ĂƚƚĂĐŚŵĞŶƚ ƚŽ ƉĂƌĞŶƚƐ ŵĂǇ ĐŽŶƚƌŝďƵƚĞ ƚŽ ƚŚĞ ĂĚŽůĞƐĐĞŶƚ͛Ɛ ĐŽŶƚŝŶƵŽƵƐ ŝŶƐĞĐƵƌŝƚǇ ŝŶ Ă ƐŽĐŝĂů
ĞŶǀŝƌŽŶŵĞŶƚ͕ ǁŚŝĐŚ ǁŝůů ƌĞĨůĞĐƚ ŝŶ ŚŝŐŚĞƌ ůĞǀĞůƐ ŽĨ ŝŵĂŐŝŶĂƌǇ ĂƵĚŝĞŶĐĞ͘ dŚĞ ƐĂŵĞ ĂƉƉůŝĞƐ ƚŽ ƉĞƌƐŽŶĂů
ĨĂďůĞ͘ ŶĞŐĂƚŝǀĞ ƌĞůĂƚŝŽŶƐŚŝƉ ǁŝƚŚ ƉĂƌĞŶƚƐ ŵĂǇ ĞŶŚĂŶĐĞ ĂĚŽůĞƐĐĞŶƚƐ͛ ƐĞŶƐĞ ŽĨ ƵŶŝƋƵĞŶĞƐƐ ĂŶĚ
ŵŝŶŝŵŝƐĞƚŚĞŝƌĂďŝůŝƚǇƚŽĂƉƉƌĞĐŝĂƚĞƚŚĞǀŝĞǁƐŽĨŽƚŚĞƌƐ͘
• ĚŽůĞƐĐĞŶƚƐ ǁŚŽ ďĞůŝĞǀĞ ƚŚĂƚ ƚŚĞŝƌ ƉĂƌĞŶƚƐ ĂƌĞ ŶŽƚ ŝŶƚĞƌĞƐƚĞĚ ŝŶ ƚŚĞŵ ĂŶĚ ĚŽ ŶŽƚ ƵŶĚĞƌƐƚĂŶĚ ƚŚĞŵ
ƉƌŽďĂďůǇ ĂůƐŽ ďĞůŝĞǀĞ ƚŚĂƚ ƚŚĞŝƌ ĨĞĞůŝŶŐƐ ĂŶĚ ĞǆƉĞƌŝĞŶĐĞƐ ĂƌĞ ĞŶƚŝƌĞůǇ ƵŶŝƋƵĞ ĂŶĚ ďĞǇŽŶĚ ƚŚĞ
ĐŽŵƉƌĞŚĞŶƐŝŽŶ ŽĨ ƚŚĞŝƌ ƉĂƌĞŶƚƐ͘ dŚĞǇ ďĞůŝĞǀĞ ƚŚĞŝƌ ƉĂƌĞŶƚƐ ŚĂǀĞ ŶĞǀĞƌ ĞǆƉĞƌŝĞŶĐĞĚ ǁŚĂƚ ƚŚĞǇ
ĞǆƉĞƌŝĞŶĐĞŽƌĂƚůĞĂƐƚŶŽƚŽŶƚŚĞƐĂŵĞůĞǀĞůŽƌǁŝƚŚƚŚĞƐĂŵĞŝŶƚĞŶƐŝƚǇ͖ƚŚĞƌĞĨŽƌĞ͕ƚŚĞŝƌƉĂƌĞŶƚƐĐĂŶďĞ
ŽĨůŝƚƚůĞŚĞůƉƚŽƚŚĞŵ͘
• ĚŽůĞƐĐĞŶƚƐǁŚŽǁŝůůŵŽƐƚƉƌŽďĂďůǇĞǆƉĞƌŝĞŶĐĞƌĞůĂƚŝŽŶƐŚŝƉƉƌŽďůĞŵƐǁŝƚŚƚŚĞŝƌƉĂƌĞŶƚƐĂƌĞƚŚŽƐĞǁŚŽ
ďĞůŝĞǀĞƚŚĂƚƚŚĞǇĂƌĞƐŽƵŶŝƋƵĞĂŶĚƐƉĞĐŝĂůƚŚĂƚƚŚĞŝƌƉĂƌĞŶƚƐǁŝůůŶĞǀĞƌƵŶĚĞƌƐƚĂŶĚƚŚĞŵ͖ƚŚŽƐĞǁŚŽ
ĂƌĞĐŽŶǀŝŶĐĞĚƚŚĂƚƚŚĞǇĂƌĞĚŽŝŶŐŵŽƌĞƚŚĂŶƚŚĞŝƌĨĂŝƌƐŚĂƌĞŽĨƐĐŚŽŽůǁŽƌŬ;ŵŽƐƚƉƌŽďĂďůǇďĞĐĂƵƐĞŽĨ
ƉĂƌĞŶƚĂůƉƌĞƐƐƵƌĞͿ͖ƚŚŽƐĞǁŚŽďĞůŝĞǀĞƚŚĂƚƚŚĞŝƌĐŝƌĐƵŵƐƚĂŶĐĞƐĂƌĞƐŽĞǆĐůƵƐŝǀĞĂŶĚĐŽŵƉůŝĐĂƚĞĚƚŚĂƚŝƚ
ŝƐ ďĞǇŽŶĚ ƚŚĞŝƌ ƉĂƌĞŶƚƐ͛ ĐŽŵƉƌĞŚĞŶƐŝŽŶ͖ ĂŶĚ ƚŚŽƐĞ ǁŚŽ ďĞůŝĞǀĞ ƚŚĂƚ ƚŚĞŝƌ ƉĂƌĞŶƚƐ ũƵĚŐĞ ƚŚĞŵ ƚŽŽ
ĐƌŝƚŝĐĂůůǇ͘

ĞƐƚĞƌĐŽŶĐůƵĚĞƐƚŚĂƚƚŚĞƐĞďĞůŝĞĨƐďĞĂƌĂŶĞůĞŵĞŶƚŽĨƵŶƌĞĂůŝƐƚŝĐƚŚŽƵŐŚƚ͘DŝƐƵŶĚĞƌƐƚĂŶĚŝŶŐƐŵĂǇŽĐĐƵƌ
ƐƉŽƌĂĚŝĐĂůůǇ͕ďƵƚŝƚŝƐƵŶƌĞĂůŝƐƚŝĐĨŽƌĂĚŽůĞƐĐĞŶƚƐƚŽďĞĐŽŶǀŝŶĐĞĚƚŚĂƚƚŚĞŝƌƉĂƌĞŶƚƐǁŝůůŶĞǀĞƌƵŶĚĞƌƐƚĂŶĚƚŚĞŵ͘
dŚĞƐĂŵĞĂƉƉůŝĞƐƚŽƚŚĞŽƉŝŶŝŽŶƚŚĂƚƚŚĞŝƌĐŝƌĐƵŵƐƚĂŶĐĞƐĂƌĞƐŽƵŶŝƋƵĞĂŶĚĐŽŵƉůŝĐĂƚĞĚƚŚĂƚŝƚŝƐďĞǇŽŶĚƚŚĞŝƌ
ƉĂƌĞŶƚƐ͛ ĐŽŵƉƌĞŚĞŶƐŝŽŶ͘ ,Ğ ƌĞĐŽŵŵĞŶĚƐ ĐŽƵŶƐĞůůŝŶŐ ŝŶ ĐĂƐĞƐ ǁŚĞƌĞ ĂĚŽůĞƐĐĞŶƚ ĞŐŽĐĞŶƚƌŝƐŵ ƌĞƐƵůƚƐ ŝŶ
ƉĂƌĞŶƚĂůĐŽŶĨůŝĐƚĂŶĚƌŝƐŬͲƚĂŬŝŶŐďĞŚĂǀŝŽƵƌ͘

ϲ͘ϱ͘ϭ͘Ϯ ƵƚŽŶŽŵǇĂŶĚĂƚƚĂĐŚŵĞŶƚ

DƵĐŚŽĨƚŚĞĐŽŶĨůŝĐƚďĞƚǁĞĞŶƉĂƌĞŶƚƐĂŶĚĂĚŽůĞƐĐĞŶƚƐŵĂǇďĞƌĞůĂƚĞĚƚŽƚŚĞĂĚŽůĞƐĐĞŶƚƐΖŝŶĐƌĞĂƐŝŶŐ
ŶĞĞĚĨŽƌĂƵƚŽŶŽŵǇ;ŝŶĚĞƉĞŶĚĞŶĐĞͿ͘ƐŵĞŶƚŝŽŶĞĚĞĂƌůŝĞƌ͕ƉĂƌĞŶƚƐΖƌĞĂĐƚŝŽŶƚŽƚŚŝƐŝƐŽĨƚĞŶƚŽĞǆĞƌƚ
ŵŽƌĞ ĐŽŶƚƌŽů͘ ĚŽůĞƐĐĞŶƚƐΖ ƉƵƌƐƵŝƚ ŽĨ ĂƵƚŽŶŽŵǇ ŝƐ͕ ŚŽǁĞǀĞƌ͕ ƐŽ ŝŶƚĞŶƐĞ ƚŚĂƚ ƚŚĞǇ ŽĨƚĞŶ ƌĞďĞů
ĂŐĂŝŶƐƚƚŚĞƐƚƌŝĐƚĞƌĐŽŶƚƌŽůŽĨƚŚĞŝƌƉĂƌĞŶƚƐ͘DĂŶǇĂĚŽůĞƐĐĞŶƚƐĂƌŐƵĞƚŚĂƚďĞŝŶŐĂƚĞĞŶĂŐĞƌŵĞĂŶƐ
ďĞŝŶŐĨƌĞĞ͕ŚĂǀŝŶŐĨƵŶĂŶĚĚŽŝŶŐǁŚĂƚĞǀĞƌƚŚĞǇǁĂŶƚƚŽĚŽ͕ĂŶĚĐŽŵƉůĂŝŶƚŚĂƚƉĂƌĞŶƚĨŝŐƵƌĞƐĚŽŶŽƚ
ƌĞĐŽŐŶŝƐĞƚŚŝƐ͘^ŽŵĞĂĚŽůĞƐĐĞŶƚƐĞǀĞŶĂƌŐƵĞƚŚĂƚƚŚĞƚĞĞŶĂŐĞǇĞĂƌƐĂƌĞĂƚŝŵĞƚŽ͚ƚĂŬĞďĂĐŬǇŽƵƌ
ůŝĨĞ ĨƌŽŵ ǇŽƵƌ ƉĂƌĞŶƚƐ͛͘ &Žƌ ŵĂŶǇ͕ ƚŚĞ ĂƚƚƌĂĐƚŝŽŶ ŽĨ ͚ĚĞǀŝĂŶƚ͛ ƉƵƌƐƵŝƚƐ͕ ƐƵĐŚ ĂƐ ƐĞǆ͕ ƐŵŽŬŝŶŐ ĂŶĚ
ĚƌŝŶŬŝŶŐ͕ƌĞƉƌĞƐĞŶƚĂƐǇŵďŽůŝĐĞŶƚƌǇŝŶƚŽĨŽƌĞŝŐŶ͕ĂĚƵůƚƚĞƌƌŝƚŽƌǇ;ƌĂǇĞƚĂů͕͘ϮϬϭϬͿ͘
/ƚŝƐŝŵƉŽƌƚĂŶƚƚŚĂƚƉĂƌĞŶƚƐƐŚŽƵůĚƌĞŐĂƌĚƚŚŝƐŶĞĞĚĨŽƌĂƵƚŽŶŽŵǇĂƐĂŶĞĐĞƐƐĂƌǇĚĞǀĞůŽƉŵĞŶƚĂů
ƚĂƐŬĂŶĚŶŽƚŶĞĐĞƐƐĂƌŝůǇĂƐĂƌĞũĞĐƚŝŽŶŽĨƉĂƌĞŶƚĂůĂƵƚŚŽƌŝƚǇ͘tŝƚŚŽƵƚĂƵƚŽŶŽŵǇ͕ĂĚŽůĞƐĐĞŶƚƐǁŽƵůĚ
ďĂƌĞůǇďĞĂďůĞƚŽĞƐƚĂďůŝƐŚĂĚƵůƚƌĞůĂƚŝŽŶƐŚŝƉƐ͕ŵĂŬĞƌĞĂůŝƐƚŝĐĐĂƌĞĞƌĐŚŽŝĐĞƐ͕ĚĞǀĞůŽƉƉĞƌƐŽŶĂůǀĂůƵĞ
ƐǇƐƚĞŵƐĂŶĚŝĚĞŶƚŝƚŝĞƐ͕ŽƌďĞĐŽŵĞĂǁĂƌĞŽĨƚŚĞŵƐĞůǀĞƐĂƐƵŶŝƋƵĞ͕ĂƵƚŽŶŽŵŽƵƐŝŶĚŝǀŝĚƵĂůƐ͘/ŶƚŚĞ
ƉƌŽĐĞƐƐŽĨďĞĐŽŵŝŶŐŝŶĚĞƉĞŶĚĞŶƚ͕ĂĚŽůĞƐĐĞŶƚƐƐƚƌŝǀĞƚŽĂĐŚŝĞǀĞƚŚĞĨŽůůŽǁŝŶŐŐŽĂůƐ͗
• ŽŐŶŝƚŝǀĞĂƵƚŽŶŽŵǇŝŶǀŽůǀĞƐŵĂŬŝŶŐĚĞĐŝƐŝŽŶƐĂŶĚĂƐƐƵŵŝŶŐƌĞƐƉŽŶƐŝďŝůŝƚǇĨŽƌƚŚĞƐĞĐŚŽŝĐĞƐ͘
ϯϲϯ

ͻ ĞŚĂǀŝŽƵƌĂů ĂƵƚŽŶŽŵǇ ŝŵƉůŝĞƐ ŵĂŬŝŶŐ ĐŚŽŝĐĞƐ ƌĞŐĂƌĚŝŶŐ ĨƌŝĞŶĚƐŚŝƉƐ͕ ůĞŝƐƵƌĞ ƚŝŵĞ ĂŶĚ
ĨŝŶĂŶĐĞƐ͘
ͻ ŵŽƚŝŽŶĂůĂƵƚŽŶŽŵǇĐŽŶĐĞƌŶƐďĞŝŶŐƐĞůĨͲƌĞůŝĂŶƚĂŶĚŝŶĚĞƉĞŶĚĞŶƚŽĨƚŚĞŝƌƉĂƌĞŶƚƐĂŶĚďĞŝŶŐ
ĂďůĞƚŽĞǆĞƌƚƐĞůĨͲĐŽŶƚƌŽů͘
ͻ DŽƌĂů Žƌ ǀĂůƵĞ ĂƵƚŽŶŽŵǇ ƌĞĨĞƌƐ ƚŽ ĨŽƌŵŝŶŐ ĂŶ ŽǁŶ ǀĂůƵĞ ƐǇƐƚĞŵ ƚŚĂƚ ŵĂǇ ƐĞƌǀĞ ĂƐ Ă
ŐƵŝĚĞůŝŶĞĨŽƌƚŚĞŝƌŽǁŶďĞŚĂǀŝŽƵƌ͘

ůƚŚŽƵŐŚ ĂĚŽůĞƐĐĞŶƚƐ ƐƚƌŽŶŐůǇ ĚĞƐŝƌĞ ƚŽ ďĞ ŝŶĚĞƉĞŶĚĞŶƚ ĂŶĚ ŵŽƐƚ ƉĂƌĞŶƚƐ ƌĞĂůŝƐĞ ƚŚĂƚ
ďĞĐŽŵŝŶŐŝŶĚĞƉĞŶĚĞŶƚŝƐŝŵƉŽƌƚĂŶƚĨŽƌƚŚĞŝƌĐŚŝůĚƌĞŶΖƐĚĞǀĞůŽƉŵĞŶƚ͕ďŽƚŚƉĂƌĞŶƚƐĂŶĚĂĚŽůĞƐĐĞŶƚƐ
ĞǆƉĞƌŝĞŶĐĞĂŵďŝǀĂůĞŶĐĞ͘dŚŝƐŵĂǇĐĂƵƐĞŝŶĐŽŶƐŝƐƚĞŶƚďĞŚĂǀŝŽƵƌ͘&ŽƌĂĚŽůĞƐĐĞŶƚƐ͕ĂƵƚŽŶŽŵǇŵĞĂŶƐ
ďĞŝŶŐ ĂďůĞ ƚŽ ŵĂŬĞ ƚŚĞŝƌ ŽǁŶ ĚĞĐŝƐŝŽŶƐ ĂŶĚ ĂƐƐƵŵŝŶŐ ƌĞƐƉŽŶƐŝďŝůŝƚǇ ĨŽƌ ƚŚĞƐĞ ĐŚŽŝĐĞƐ͘ ,ŽǁĞǀĞƌ͕
ƚŚĞǇŽĨƚĞŶĨĞĞůƵŶĐĞƌƚĂŝŶǁŚĞŶĐŽŶĨƌŽŶƚĞĚǁŝƚŚƚŚĞŵĂŶǇŶĞǁĞǆƉĞƌŝĞŶĐĞƐĂŶĚĚĞĐŝƐŝŽŶƐƚŚĞǇŚĂǀĞ
ƚŽŵĂŬĞĚƵƌŝŶŐƚŚĞĞŵĂŶĐŝƉĂƚŝŽŶƉƌŽĐĞƐƐ͘dŚĞǇƚŚƵƐƐŽŵĞƚŝŵĞƐůŽŶŐĨŽƌƚŚĞŝƌĐĂƌĞĨƌĞĞĐŚŝůĚŚŽŽĚ͕
ďƵƚƐŝŵƵůƚĂŶĞŽƵƐůǇƐƚƌŝǀĞĨŽƌŝŶĚĞƉĞŶĚĞŶĐĞ͘dŚĞƌĞƐƵůƚŽĨƚŚŝƐĂŵďŝǀĂůĞŶĐĞŝƐŽĨƚĞŶďĞŚĂǀŝŽƵƌƚŚĂƚ
ĂůƚĞƌŶĂƚĞƐďĞƚǁĞĞŶĐŚŝůĚůŝŬĞĂŶĚĂĚƵůƚďĞŚĂǀŝŽƵƌ͘
WĂƌĞŶƚƐ͕ ŽŶ ƚŚĞ ŽƚŚĞƌ ŚĂŶĚ͕ ĂƌĞ ĐŽŶĐĞƌŶĞĚ ĂďŽƵƚ ƚŚĞŝƌ ĐŚŝůĚƌĞŶΖƐ ǁĞůĨĂƌĞ ďĞĐĂƵƐĞ ĂƵƚŽŶŽŵǇ
ĂůƐŽ ŝŵƉůŝĞƐ ƚŚĞ ƌŝƐŬ ŽĨ ĞǆƉŽƐƵƌĞ ƚŽ ĚĂŶŐĞƌ ĂŶĚ ĚŝƐĂƉƉŽŝŶƚŵĞŶƚ͘ &ƵƌƚŚĞƌŵŽƌĞ͕ ĂĚŽůĞƐĐĞŶƚƐΖ
ĂƵƚŽŶŽŵǇĂůƐŽŵĞĂŶƐƚŚĞĞŶĚŽĨƚŚĞƉĂƌĞŶƚƐΖŵĞĂŶŝŶŐĨƵůƌŽůĞƐĂƐĞĚƵĐĂƚŽƌƐ͕ǁŚŝůĞƐŝŵƵůƚĂŶĞŽƵƐůǇ
ďĞĐŽŵŝŶŐĂǁĂƌĞŽĨƚŚĞŝƌŝŶĐƌĞĂƐŝŶŐĂŐĞ͘dŚĞƐĞĂŵďŝǀĂůĞŶƚĨĞĞůŝŶŐƐŽĨƚŚĞƉĂƌĞŶƚƐĐŽƵůĚĐŽŶƚƌŝďƵƚĞ
ƚŽŝŶĐŽŶƐŝƐƚĞŶƚďĞŚĂǀŝŽƵƌƚŽǁĂƌĚƐƚŚĞŝƌĂĚŽůĞƐĐĞŶƚƐ͖ŽŶĞŵŽŵĞŶƚĂĚŽůĞƐĐĞŶƚƐĂƌĞƐĞĞŶĂŶĚƚƌĞĂƚĞĚ
ĂƐĐŚŝůĚƌĞŶĂŶĚƚŚĞŶĞǆƚ͕ĂƐĂĚƵůƚƐ͘
WĂƌĞŶƚƐΖ ďĞŚĂǀŝŽƵƌ ƉůĂǇƐ ĂŶ ŝŵƉŽƌƚĂŶƚ ƌŽůĞ ŝŶ ƚŚĞŝƌ ĂĚŽůĞƐĐĞŶƚƐΖ ĚĞǀĞůŽƉŵĞŶƚ ƚŽǁĂƌĚƐ
ĂƵƚŽŶŽŵǇ͘ KŶĞ ǁĂǇ ŝŶ ǁŚŝĐŚ ƚŽ ŵĂŬĞ ƚŚŝƐ ĚĞǀĞůŽƉŵĞŶƚ ĞĂƐŝĞƌ ĨŽƌ ďŽƚŚ ƉĂƌĞŶƚƐ ĂŶĚ ĂĚŽůĞƐĐĞŶƚƐ
ĂŶĚƚŽƌĞĚƵĐĞƚŚĞĂŵďŝǀĂůĞŶƚĨĞĞůŝŶŐƐŝƐƚŽƌĞůŝŶƋƵŝƐŚƉŽǁĞƌŐƌĂĚƵĂůůǇ͘&ŽƌŝŶƐƚĂŶĐĞ͕ƉĂƌĞŶƚƐĐŽƵůĚ
ĂůůŽǁ ŝŶĚĞƉĞŶĚĞŶƚ ďĞŚĂǀŝŽƵƌ ŝŶ ƚŚŽƐĞ ĂƌĞĂƐ ǁŚĞƌĞ ĂĚŽůĞƐĐĞŶƚƐ ŚĂǀĞ ĂĚĞƋƵĂƚĞ ŬŶŽǁůĞĚŐĞ ;Ğ͘Ő͘
ĐŚŽŽƐŝŶŐĨƌŝĞŶĚƐͿ͕ďƵƚƉƌŽǀŝĚĞĚŝƌĞĐƚŝŽŶĂŶĚŐƵŝĚĂŶĐĞǁŚĞƌĞĂĚŽůĞƐĐĞŶƚƐƐƚŝůůŶĞĞĚŝƚ;Ğ͘Ő͘ĐŚŽŽƐŝŶŐ
ĐĂƌĞĞƌƐͿ͘/ŶƚŝŵĞ͕ĂĚŽůĞƐĐĞŶƚƐǁŝůůĚĞǀĞůŽƉƚŚĞĂďŝůŝƚǇƚŽŵĂŬĞƚŚĞŝƌŽǁŶĚĞĐŝƐŝŽŶƐ͘
KŶĞ ƉĂƌƚŝĐƵůĂƌůǇ ŝŵƉŽƌƚĂŶƚ ĂƐƉĞĐƚ ŽĨ ƚŚĞ ĚĞǀĞůŽƉŵĞŶƚ ƚŽǁĂƌĚƐ ĂƵƚŽŶŽŵǇ ĐŽŶĐĞƌŶƐ ƚŚĞ
ŵĂŝŶƚĞŶĂŶĐĞ ŽĨ ĂƚƚĂĐŚŵĞŶƚ ďŽŶĚƐ ďĞƚǁĞĞŶ ƉĂƌĞŶƚ ĂŶĚ ĂĚŽůĞƐĐĞŶƚ͘ ƚƚĂĐŚŵĞŶƚ ƚŽ ƉĂƌĞŶƚƐ
ƉƌŽǀŝĚĞƐĂĚŽůĞƐĐĞŶƚƐǁŝƚŚĂƐĞĐƵƌĞďĂƐĞĨƌŽŵǁŚŝĐŚƚŽĞǆƉůŽƌĞƚŚĞŝƌǁŽƌůĚĂŶĚƚŽŵĂƐƚĞƌŝŶĐƌĞĂƐŝŶŐ
ƐŽĐŝĂůĚĞŵĂŶĚƐ͘/ŶƚŚŝƐƚƌĂŶƐŝƚŝŽŶĂůƐƚĂŐĞďĞƚǁĞĞŶĐŚŝůĚŚŽŽĚĂŶĚĂĚƵůƚŚŽŽĚ͕ƚŚĞƉĂƌĞŶƚƐŵĂǇƐĞƌǀĞ
ĂƐĂďƵĨĨĞƌĂŐĂŝŶƐƚĨĞĞůŝŶŐƐŽĨĂŶǆŝĞƚǇ͕ĚĞƉƌĞƐƐŝŽŶĂŶĚŝŶƐĞĐƵƌŝƚǇ͘^ĞĐƵƌĞůǇĂƚƚĂĐŚĞĚĂĚŽůĞƐĐĞŶƚƐĂƌĞ
ĂůƐŽ ůĞƐƐ ůŝŬĞůǇ ƚŚĂŶ ŝŶƐĞĐƵƌĞůǇ ĂƚƚĂĐŚĞĚ ĂĚŽůĞƐĐĞŶƚƐ ĂƌĞ ƚŽ ĞŶŐĂŐĞ ŝŶ ƉƌŽďůĞŵ ďĞŚĂǀŝŽƵƌƐ ƐƵĐŚ ĂƐ
ũƵǀĞŶŝůĞĚĞůŝŶƋƵĞŶĐǇĂŶĚĚƌƵŐĂďƵƐĞ͘ůŽŶŐŝƚƵĚŝŶĂůƐƚƵĚǇ;ůůĞŶ͕ϮϬϬϴͿƐŚŽǁĞĚƚŚĂƚƚŚĞĂďŝůŝƚǇŽĨ
ĂĚŽůĞƐĐĞŶƚƐƚŽĚĞǀĞůŽƉĂƵƚŽŶŽŵǇĂŶĚƐŝŵƵůƚĂŶĞŽƵƐůǇŵĂŝŶƚĂŝŶĂƚƚĂĐŚŵĞŶƚďŽŶĚƐǁŝƚŚƚŚĞŝƌƉĂƌĞŶƚƐ
ĞŶĐŽƵƌĂŐĞƐƚŚĞĚĞǀĞůŽƉŵĞŶƚŽĨƐĞůĨͲĞƐƚĞĞŵĂŶĚƚŚĞĂďŝůŝƚǇƚŽĨŽƌŵƐƵĐĐĞƐƐĨƵůŝŶƚŝŵĂƚĞƌĞůĂƚŝŽŶƐŚŝƉƐ
ĚƵƌŝŶŐ ĞĂƌůǇ ĂĚƵůƚŚŽŽĚ͘ ^ĞĐƵƌĞ ĂƚƚĂĐŚŵĞŶƚ ďŽŶĚƐ ǁŝƚŚ ƉĂƌĞŶƚƐ ĂƌĞ ĂůƐŽ ƌĞůĂƚĞĚ ƚŽ ƐƵĐĐĞƐƐĨƵů
ƌĞůĂƚŝŽŶƐŚŝƉƐǁŝƚŚƉĞĞƌƐĂŶĚŽƚŚĞƌƉĞŽƉůĞŽƵƚƐŝĚĞƚŚĞĨĂŵŝůǇ͘
ĞƐƉŝƚĞ ƚŚĞŝƌ ĚĞƐŝƌĞ ĨŽƌ ĂƵƚŽŶŽŵǇ͕ ĂĚŽůĞƐĐĞŶƚƐ͕ ũƵƐƚ ĂƐ ĐŚŝůĚƌĞŶ͕ ŵĂǇ ĂůƐŽ ĞǆƉĞƌŝĞŶĐĞ
ƐĞƉĂƌĂƚŝŽŶĂŶǆŝĞƚǇ͘dŚŝƐŝƐ͕ĨŽƌĞǆĂŵƉůĞ͕ŶŽƚŝĐĞĂďůĞŝŶĨŝƌƐƚͲǇĞĂƌƐƚƵĚĞŶƚƐǁŚŽŚĂǀĞƚŽĂƚƚĞŶĚĐŽůůĞŐĞ
ŽƌƵŶŝǀĞƌƐŝƚǇĂǁĂǇĨƌŽŵŚŽŵĞ͘dŚŝƐƐĞƉĂƌĂƚŝŽŶĂŶǆŝĞƚǇŝƐĐŚĂƌĂĐƚĞƌŝƐĞĚďǇŝŶƚĞŶƐĞůŽŶŐŝŶŐĨŽƌƚŚĞ
ƉĂƌĞŶƚƐ͕ƌĞŐƵůĂƌůǇƉŚŽŶŝŶŐƚŚĞƉĂƌĞŶƚƐĂŶĚŐŽŝŶŐŚŽŵĞŽŶǁĞĞŬĞŶĚƐ͘ ,ŽǁĞǀĞƌ͕ ĂĚŽůĞƐĐĞŶƚƐ ǁŚŽ
ĞǆƉĞƌŝĞŶĐĞ ƐĞĐƵƌĞ ĂƚƚĂĐŚŵĞŶƚ ǁŝƚŚ ƚŚĞŝƌ ƉĂƌĞŶƚƐ ĂƌĞ ůŝŬĞůǇ ƚŽ ĐŽƉĞ ǁŝƚŚ ƚŚŝƐ ƐĞƉĂƌĂƚŝŽŶ ŵŽƌĞ
ƐƵĐĐĞƐƐĨƵůůǇƚŚĂŶƚŚŽƐĞǁŚŽĚŽŶŽƚŚĂǀĞƐĞĐƵƌĞĂƚƚĂĐŚŵĞŶƚďŽŶĚƐ͘

ϯϲϰ


ϲ͘ϱ͘ϭ͘ϯ WĂƌĞŶƚŝŶŐƐƚǇůĞƐ

/Ŷ ƉƌĞǀŝŽƵƐ ĐŚĂƉƚĞƌƐ͕ ǁĞ ĚŝƐĐƵƐƐĞĚ ƚŚĞ ŝŵƉŽƌƚĂŶĐĞ ŽĨ ƉĂƌĞŶƚŝŶŐ ƐƚǇůĞƐ ŝŶ ƚŚĞ ĚĞǀĞůŽƉŵĞŶƚ ŽĨ ƚŚĞ
ĐŚŝůĚ͘dŚĞƐĞƉĂƌĞŶƚŝŶŐƐƚǇůĞƐĐŽŶƚŝŶƵĞƚŽĞǆĞƌƚĂŶŝŶĨůƵĞŶĐĞƚŚƌŽƵŐŚŽƵƚ ĂĚŽůĞƐĐĞŶĐĞ͘ ƐǁĞ ŚĂǀĞ
ĚŝƐĐƵƐƐĞĚ ĞĂƌůŝĞƌ͕ ƉĂƌĞŶƚŝŶŐ ƐƚǇůĞƐ ŚĂǀĞ Ă ƉŽǁĞƌĨƵů ŝŶĨůƵĞŶĐĞ ŽŶ ƚŚĞ ĂĚŽůĞƐĐĞŶƚΖƐ ŝĚĞŶƚŝƚǇ
ĚĞǀĞůŽƉŵĞŶƚ͘dŚĞƐŽĐŝĂůĐŽŵƉĞƚĞŶĐĞŽĨĂĚŽůĞƐĐĞŶƚƐĂŶĚƚŚĞĚĞǀĞůŽƉŵĞŶƚŽĨƐŽĐŝĂůŵĂƚƵƌŝƚǇĚƵƌŝŶŐ
ĂĚŽůĞƐĐĞŶĐĞĚĞƉĞŶĚůĂƌŐĞůǇŽŶƚŚĞƉĂƌĞŶƚŝŶŐƐƚǇůĞƐŽĨƚŚĞŝƌƉĂƌĞŶƚƐ͘ĐĐŽƌĚŝŶŐƚŽƌĞƐĞĂƌĐŚ͕ƉĂƌĞŶƚƐ
ǁŚŽůĂǇĚŽǁŶĐĞƌƚĂŝŶƌƵůĞƐĨŽƌďĞŚĂǀŝŽƵƌ͕ƌĂƚŚĞƌƚŚĂŶƵƐĞƉƵŶŝƚŝǀĞŵĞĂƐƵƌĞƐ͕ĂŶĚƐŚŽǁĂĨĨĞĐƚŝŽŶ͕
ƌĂƚŚĞƌƚŚĂŶďĞŝŶŐŝŶĚŝĨĨĞƌĞŶƚŽƌĂůŽŽĨ͕ŝŶĨůƵĞŶĐĞƚŚĞƐŽĐŝĂůďĞŚĂǀŝŽƵƌŽĨĂĚŽůĞƐĐĞŶƚƐƉŽƐŝƚŝǀĞůǇ͘dŚĞ
ƚŚƌĞĞƉĂƌĞŶƚŝŶŐƐƚǇůĞƐŝĚĞŶƚŝĨŝĞĚďǇĂƵŵƌŝŶĚƚŚĞĂƵƚŚŽƌŝƚĂƚŝǀĞ͕ĂƵƚŚŽƌŝƚĂƌŝĂŶĂŶĚƉĞƌŵŝƐƐŝǀĞƐƚǇůĞƐ
;ĂƐĚŝƐĐƵƐƐĞĚŝŶƉƌĞǀŝŽƵƐĐŚĂƉƚĞƌƐͿƚŚĞƌĞĨŽƌĞĂůƐŽƉůĂǇĂƌŽůĞŝŶĂĚŽůĞƐĐĞŶƚƐΖƐŽĐŝĂůĚĞǀĞůŽƉŵĞŶƚ͗

¾ ƵƚŚŽƌŝƚĂƚŝǀĞƉĂƌĞŶƚƐĞŶĐŽƵƌĂŐĞĂĚŽůĞƐĐĞŶƚƐƚŽďĞŚĂǀĞŝŶĚĞƉĞŶĚĞŶƚůǇǁŝƚŚŝŶĂĨƌĂŵĞǁŽƌŬŽĨ
ĐĞƌƚĂŝŶ ůŝŵŝƚĂƚŝŽŶƐ ĂŶĚ ĐŽŶƚƌŽůŽǀĞƌ ƚŚĞŝƌ ďĞŚĂǀŝŽƵƌ͘ /ŶĚƵĐƚŝǀĞ ĚŝƐĐŝƉůŝŶĞ ŝƐĞǆĞƌĐŝƐĞĚ͕ ǁŚŝĐŚ
ŵĞĂŶƐ ĂĚŽůĞƐĐĞŶƚƐ ĂƌĞ ĂůůŽǁĞĚ ƚŽ ƌĞĂƐŽŶ ǁŝƚŚ ƚŚĞŝƌ ƉĂƌĞŶƚƐ͕ǁŚŝůĞƚŚĞƉĂƌĞŶƚƐŐŝǀĞƌĞĂƐŽŶƐ
ĨŽƌ ƚŚĞ ƌƵůĞƐ ĂŶĚ ůŝŵŝƚĂƚŝŽŶƐ ƚŚĞǇ ƐĞƚ͘ dŚĞ ƉĂƌĞŶƚƐ ĂƌĞ ĂůƐŽ ĂĨĨĞĐƚŝŽŶĂƚĞ ĂŶĚ ĐĂƌŝŶŐ͘ dŚĞ
ĂĚŽůĞƐĐĞŶƚĐŚŝůĚƌĞŶŽĨƚŚĞƐĞƉĂƌĞŶƚƐĐĂŶƌĞůǇŽŶƚŚĞŵƐĞůǀĞƐĂŶĚĂƌĞƐŽĐŝĂůůǇƌĞƐƉŽŶƐŝďůĞ͘
¾ ƵƚŚŽƌŝƚĂƌŝĂŶ ƉĂƌĞŶƚŝŶŐ ŝƐ Ă ƌĞƐƚƌŝĐƚŝǀĞ ĂŶĚ ƉƵŶŝƚŝǀĞ ƐƚǇůĞ ǁŚĞƌĞ ƚŚĞ ƉĂƌĞŶƚƐ ƐĞƚ ůŝŵŝƚĂƚŝŽŶƐ
ĂŶĚĞǆĞƌĐŝƐĞƐƚƌŝĐƚĐŽŶƚƌŽů͘ĚŽůĞƐĐĞŶƚƐĂƌĞĨŽƌĐĞĚƚŽďĞŚĂǀĞĂĐĐŽƌĚŝŶŐƚŽƚŚĞŽƉŝŶŝŽŶƐĂŶĚ
ƌƵůĞƐŽĨƉĂƌĞŶƚƐĂŶĚǀĞƌďĂůƌĞĂƐŽŶŝŶŐŝƐƐĞůĚŽŵĂůůŽǁĞĚ͘ǆƉůĂŶĂƚŝŽŶƐĨŽƌƌƵůĞƐĂƌĞĂůƐŽƐĞůĚŽŵ
ŐŝǀĞŶ͘ dŚŝƐ ƚǇƉĞ ŽĨ ƉĂƌĞŶƚŝŶŐ ƐƚǇůĞ ŝƐ ĂƐƐŽĐŝĂƚĞĚ ǁŝƚŚ ƐŽĐŝĂůůǇ ŝŶĐŽŵƉĞƚĞŶƚ ďĞŚĂǀŝŽƵƌ ŝŶ
ĂĚŽůĞƐĐĞŶƚƐǁŚŝĐŚŵĂǇƌĞƐƵůƚŝŶĂŶǆŝĞƚǇǁŚĞŶĐŽŵƉĂƌĞĚƐŽĐŝĂůůǇ͕ĂŶŝŶĂďŝůŝƚǇƚŽƐŚŽǁŝŶŝƚŝĂƚŝǀĞ
ƌĞŐĂƌĚŝŶŐƐŽĐŝĂůĂĐƚŝǀŝƚŝĞƐ͕ĂŶĚƉŽŽƌĐŽŵŵƵŶŝĐĂƚŝŽŶƐŬŝůůƐ͘
¾ WĞƌŵŝƐƐŝǀĞ ƉĂƌĞŶƚŝŶŐ ŽĐĐƵƌƐ ǁŚĞŶ ŶŽ ĐŽŶƚƌŽů ŝƐ ĞǆĞƌĐŝƐĞĚ ŽǀĞƌ ĂĚŽůĞƐĐĞŶƚƐΖ ďĞŚĂǀŝŽƵƌ ĂŶĚ
ƚŚĞǇŵĂŬĞƚŚĞŝƌŽǁŶĚĞĐŝƐŝŽŶƐ͘dŚĞƐĞĂĚŽůĞƐĐĞŶƚƐƐŚŽǁƐŽĐŝĂůůǇŝŶĐŽŵƉĞƚĞŶƚďĞŚĂǀŝŽƵƌĂŶĚ
ůŝŵŝƚĞĚƐĞůĨͲĐŽŶƚƌŽůďĞĐĂƵƐĞƚŚĞǇŚĂǀĞŶĞǀĞƌůĞĂƌŶƚƚŽĐŽŶƚƌŽůƚŚĞŝƌďĞŚĂǀŝŽƵƌ͘

ůƚŚŽƵŐŚ ƚŚĞ ĂƵƚŚŽƌŝƚĂƚŝǀĞ ƉĂƌĞŶƚŝŶŐ ƐƚǇůĞ ŝƐ ƚŚĞ ŵŽƐƚ ĂĐĐĞƉƚĂďůĞ ƐƚǇůĞ͕ ŵŽƐƚ ƉĂƌĞŶƚƐ ŽĨ
ĂĚŽůĞƐĐĞŶƚƐƵƐĞĂĐŽŵďŝŶĂƚŝŽŶŽĨƚŚĞƐĞƐƚǇůĞƐ͘ůƚŚŽƵŐŚĐŽŶƐŝƐƚĞŶƚďĞŚĂǀŝŽƵƌŝƐƉƌĞĨĞƌĂďůĞ͕ĂǁŝƐĞ
ƉĂƌĞŶƚŽĨĂŶĂĚŽůĞƐĐĞŶƚǁŽƵůĚŬŶŽǁ͕ĨŽƌĞǆĂŵƉůĞ͕ǁŚĞŶƚŚĞƐŝƚƵĂƚŝŽŶƌĞƋƵŝƌĞƐĂŵŽƌĞĂƵƚŚŽƌŝƚĂƌŝĂŶ͕
ĂƵƚŚŽƌŝƚĂƚŝǀĞŽƌƉĞƌŵŝƐƐŝǀĞƐƚǇůĞ͘
tŚĞŶƐƚƵĚǇŝŶŐƚŚĞŝŶĨůƵĞŶĐĞŽĨƉĂƌĞŶƚŝŶŐƐƚǇůĞƐŽŶĂĚŽůĞƐĐĞŶƚƐΖĚĞǀĞůŽƉŵĞŶƚŽĨƐŽĐŝĂůŵĂƚƵƌŝƚǇ
ĂŶĚďĞŚĂǀŝŽƵƌ͕ŝƚƐŚŽƵůĚďĞŬĞƉƚŝŶŵŝŶĚƚŚĂƚĂĐĞƌƚĂŝŶƌĞůĂƚŝŽŶƐŚŝƉĞǆŝƐƚƐďĞƚǁĞĞŶƚŚĞƉĂƌĞŶƚĂŶĚ
ƚŚĞĂĚŽůĞƐĐĞŶƚ͕ǁŚŝĐŚǁŝůůŝŶĨůƵĞŶĐĞƚŚĞŶĂƚƵƌĞĂŶĚƚŚĞƌĞĨŽƌĞƚŚĞĞĨĨĞĐƚ͕ŽĨƚŚĞƉĂƌĞŶƚŝŶŐƐƚǇůĞ͘&Žƌ
ŝŶƐƚĂŶĐĞ͕ǁŚĞŶ ƚŚĞ ƌĞůĂƚŝŽŶƐŚŝƉ ŝƐ ĐŚĂƌĂĐƚĞƌŝƐĞĚ ďǇ ůŽǀĞ ĂŶĚ ƵŶĚĞƌƐƚĂŶĚŝŶŐ͕ ƚŚĞ ŶĞŐĂƚŝǀĞ ĞĨĨĞĐƚ ŽĨ
ƚŚĞĂƵƚŚŽƌŝƚĂƌŝĂŶƉĂƌĞŶƚŝŶŐƐƚǇůĞŽŶƚŚĞĚĞǀĞůŽƉŵĞŶƚŽĨƐŽĐŝĂůĐŽŵƉĞƚĞŶĐĞŵĂǇďĞůĞƐƐƐĞǀĞƌĞ͘Ɛ
ŵĞŶƚŝŽŶĞĚ ŝŶ ƚŚĞ ƉƌĞǀŝŽƵƐ ĐŚĂƉƚĞƌƐ͕ ĂŶ ĂƵƚŚŽƌŝƚĂƌŝĂŶ ƐƚǇůĞ ŝƐ ŽĨƚĞŶ ŶĞĐĞƐƐĂƌǇ ŝŶ ĂĚǀĞƌƐĞ ůŝǀŝŶŐ
ĐŝƌĐƵŵƐƚĂŶĐĞƐ͘
ƉĂƌƚ ĨƌŽŵ ƚŚĞ ǀĂƌŝŽƵƐ ƉĂƌĞŶƚŝŶŐ ƐƚǇůĞƐ͕ ƚǁŽ ĚŝŵĞŶƐŝŽŶƐ ŽĨ ƉĂƌĞŶƚĂů ďĞŚĂǀŝŽƵƌ ŵĂǇ ďĞ
ĚŝƐƚŝŶŐƵŝƐŚĞĚ͕ŝ͘Ğ͘ƚŚĞůŽǀĞͲŚŽƐƚŝůŝƚǇĚŝŵĞŶƐŝŽŶĂŶĚƚŚĞĂƵƚŽŶŽŵǇͲĐŽŶƚƌŽůĚŝŵĞŶƐŝŽŶ͗

¾ dŚĞ ůŽǀĞͲŚŽƐƚŝůŝƚǇ ĚŝŵĞŶƐŝŽŶ͘ >ŽǀŝŶŐ ďĞŚĂǀŝŽƵƌ ŽĨ ƉĂƌĞŶƚƐ ŝƐ ĐŚĂƌĂĐƚĞƌŝƐĞĚ ďǇ ĂĐĐĞƉƚĂŶĐĞ͕
ƵŶĚĞƌƐƚĂŶĚŝŶŐĂŶĚĂƉƉƌŽǀĂů͘dŚĞƐĞƉĂƌĞŶƚƐŵĂŬĞůŝƚƚůĞƵƐĞŽĨĐŽƌƉŽƌĂůƉƵŶŝƐŚŵĞŶƚƐŝŶĐĞƚŚĞǇ
ƉƌĞĨĞƌ ƚŽ ĞǆĞƌĐŝƐĞ ƉŽƐŝƚŝǀĞ ĚŝƐĐŝƉůŝŶĞ ƚŚƌŽƵŐŚ ĞǆƉůĂŶĂƚŝŽŶƐ ĂŶĚ ƉƌĂŝƐĞ͘ WĂƌĞŶƚĂů ďĞŚĂǀŝŽƵƌ
ďĂƐĞĚ ŽŶ ůŽǀĞ ĂŶĚ ƚƌƵƐƚĞŶĂďůĞƐ ĂĚŽůĞƐĐĞŶƚƐƚŽ ĂĐƚĂƵƚŽŶŽŵŽƵƐůǇĂŶĚƚŽĚĞǀĞůŽƉƚŚĞŝƌŽǁŶ
ϯϲϱ

ŝĚĞŶƚŝƚŝĞƐ ǁŝƚŚ ƐĞůĨͲĐŽŶĨŝĚĞŶĐĞ͘ tŚĞŶ ƉĂƌĞŶƚƐ ďĞŚĂǀĞ ŝŶ Ă ŚŽƐƚŝůĞ ŵĂŶŶĞƌ ĂŶĚ ŶĞŐůĞĐƚ Žƌ
ƌĞũĞĐƚ ƚŚĞŝƌ ĐŚŝůĚƌĞŶ͕ ĂĚŽůĞƐĐĞŶƚƐ ŵĂǇ ĞǆƉĞƌŝĞŶĐĞ ƉŽŽƌ ƐŽĐŝĂů ƌĞůĂƚŝŽŶƐŚŝƉƐ͕ ĂĐĂĚĞŵŝĐ ĂŶĚ
ďĞŚĂǀŝŽƵƌĂů ƉƌŽďůĞŵƐ ;Ğ͘Ő͘ ĚĞůŝŶƋƵĞŶĐǇͿ ĂŶĚ ďĞ ƵŶǁŝůůŝŶŐ ƚŽ ĂĐĐĞƉƚ ƌĞƐƉŽŶƐŝďŝůŝƚǇ ĨŽƌ ƚŚĞŝƌ
¾ dŚĞĂƵƚŽŶŽŵǇͲĐŽŶƚƌŽůĚŝŵĞŶƐŝŽŶ͘dŚŝƐĚŝŵĞŶƐŝŽŶƌĞĨĞƌƐƚŽƉĂƌĞŶƚƐǁŚŽĂůůŽǁƚŚĞŝƌĐŚŝůĚƌĞŶ
ƌĞĂůŝƐƚŝĐ ĨƌĞĞĚŽŵ ĂƐ ŽƉƉŽƐĞĚ ƚŽ ƚŚŽƐĞ ǁŚŽ ĞǆĞƌĐŝƐĞ ĞǆĐĞƉƚŝŽŶĂůůǇ ƐƚƌŝĐƚ ĐŽŶƚƌŽů ŽǀĞƌ ƚŚĞŝƌ
ĐŚŝůĚƌĞŶ͘WĂƌĞŶƚƐ͕ǁŚŽĂůůŽǁƚŚĞŝƌĐŚŝůĚƌĞŶƌĞĂůŝƐƚŝĐĨƌĞĞĚŽŵĂŶĚĐŽŶƚƌŽůƚŚĞŵĂƵƚŚŽƌŝƚĂƚŝǀĞůǇ
;ďǇ ĞǆƉůĂŝŶŝŶŐ ĐĞƌƚĂŝŶ ƌƵůĞƐ ĨŽƌ ďĞŚĂǀŝŽƵƌ ĂŶĚ ĞǆƉĞĐƚĂƚŝŽŶƐ ĂŶĚ ƚŚĞƌĞĨŽƌĞ ĞǆĞƌĐŝƐĞ ƚŚĞŝƌ
ĐŽŶƚƌŽůũƵƐƚůǇͿ͕ŚĂǀĞĂĚŽůĞƐĐĞŶƚƐǁŚŽĂƌĞĐŽŶĨŝĚĞŶƚĂŶĚŽƵƚŐŽŝŶŐ͘dŚĞǇĂůƐŽĚŝƐƉůĂǇĂŚĞĂůƚŚǇ
ƐĞůĨͲĞƐƚĞĞŵ ĂŶĚ ƌĞƐƉŽŶƐŝďůĞ ĂŶĚ ĂƵƚŽŶŽŵŽƵƐ ďĞŚĂǀŝŽƵƌ͘ ƵƚŚŽƌŝƚĂƌŝĂŶ ƉĂƌĞŶƚƐ ǁŚŽ ĞǆĞƌƚ
ĞǆĐĞƐƐŝǀĞĐŽŶƚƌŽůƐĞůĚŽŵĞǆƉĞƌŝĞŶĐĞĂŶĞĞĚƚŽĐŽŵŵƵŶŝĐĂƚĞĂŶĚŝŶƚĞƌĂĐƚǁŝƚŚƚŚĞŝƌĐŚŝůĚƌĞŶ͘
ĚŽůĞƐĐĞŶƚƐ ŽĨ ƐƵĐŚ ƉĂƌĞŶƚƐ ŽĨƚĞŶ ůĂĐŬ ƐĞůĨͲĐŽŶĨŝĚĞŶĐĞ͕ ĞǆƉĞƌŝĞŶĐĞ ĚĞƉĞŶĚĞŶĐǇ ŶĞĞĚƐ͕ ĂŶĚ
ĨĞĞůŝŶŐƐŽĨŝŶĨĞƌŝŽƌŝƚǇ͘dŚĞŝƌĐƌĞĂƚŝǀŝƚǇ͕ŝŶŝƚŝĂƚŝǀĞ͕ĂŶĚŝŶĚĞƉĞŶĚĞŶƚƉƌŽďůĞŵͲƐŽůǀŝŶŐĂďŝůŝƚŝĞƐĂƌĞ
ĂůƐŽŝŶŚŝďŝƚĞĚ͘ĞƉƌĞƐƐŝŽŶ͕ĚƌƵŐĂŶĚĂůĐŽŚŽůĂďƵƐĞĂŶĚĂŶƚŝƐŽĐŝĂůďĞŚĂǀŝŽƵƌĂƌĞŽƵƚĐŽŵĞƐƚŚĂƚ
ŽĨƚĞŶƉĞƌƐŝƐƚŝŶƚŽĞĂƌůǇĂĚƵůƚŚŽŽĚ͘

,ŽǁĞǀĞƌ͕ ŝƚ ƐŚŽƵůĚ ďĞ ŬĞƉƚ ŝŶ ŵŝŶĚ ƚŚĂƚ ƉĂƌĞŶƚƐ ƵƐƵĂůůǇ ĚŝƐƉůĂǇ Ă ĐŽŵďŝŶĂƚŝŽŶ ŽĨ ĚŝĨĨĞƌĞŶƚ
ďĞŚĂǀŝŽƵƌĂů ƉĂƚƚĞƌŶƐ͘ /Ŷ ĂĚĚŝƚŝŽŶ͕ ĂƐ ĚŝƐĐƵƐƐĞĚ ŝŶ ƚŚĞ ƉƌĞǀŝŽƵƐ ĐŚĂƉƚĞƌƐ͕ ŝƚ ŵƵƐƚ ĂůƐŽ ďĞ
ƌĞŵĞŵďĞƌĞĚ ƚŚĂƚ ƉĂƌĞŶƚŝŶŐ ŝƐ͕ ŝŶ ĞĨĨĞĐƚ͕ Ă ƚǁŽͲǁĂǇ ƉƌŽĐĞƐƐ͗ ũƵƐƚ ĂƐ ƉĂƌĞŶƚƐ ŝŶĨůƵĞŶĐĞ ƚŚĞŝƌ
ĂĚŽůĞƐĐĞŶƚƐΖ ďĞŚĂǀŝŽƵƌ͕ ĂĚŽůĞƐĐĞŶƚƐ ĂůƐŽ ŝŶĨůƵĞŶĐĞ ƚŚĞŝƌ ƉĂƌĞŶƚƐΖ ďĞŚĂǀŝŽƵƌ͘ ĚŽůĞƐĐĞŶƚƐ ǁŚŽ ĂƌĞ
ĚŝĨĨŝĐƵůƚ͕ ƐƚƵďďŽƌŶ ĂŶĚ ƵŶĐŽŽƉĞƌĂƚŝǀĞ ŽĨƚĞŶ ŵĂŬĞ ŝƚ ĚŝĨĨŝĐƵůƚ ĨŽƌ ƉĂƌĞŶƚƐ ƚŽ ŵĂŝŶƚĂŝŶ Ă ƉŽƐŝƚŝǀĞ
ĚŝƐƉŽƐŝƚŝŽŶ͘dŚŝƐŝƐƌĞĨĞƌƌĞĚƚŽĂƐƌĞĐŝƉƌŽĐĂůŽƌďŝͲĚŝƌĞĐƚŝŽŶĂůĞĨĨĞĐƚƐďĞƚǁĞĞŶƉĂƌĞŶƚƐĂŶĚĐŚŝůĚƌĞŶ͘
ZĞƐĞĂƌĐŚ ŝŶǀŽůǀŝŶŐ ƐŝďůŝŶŐƐ ;ŝ͘Ğ͘ ŵŽƌĞ ƚŚĂŶ ŽŶĞ ĂĚŽůĞƐĐĞŶƚ ŝŶ ƚŚĞ ĨĂŵŝůǇͿ ŝŶĚŝĐĂƚĞƐ ƚŚŝƐ ĐŽŵƉůĞǆ
ƌĞůĂƚŝŽŶƐŚŝƉďĞƚǁĞĞŶƉĂƌĞŶƚĂŶĚĐŚŝůĚ͘ĚŽůĞƐĐĞŶƚƐŝďůŝŶŐƐǁŝƚŚŝŶƚŚĞƐĂŵĞĨĂŵŝůǇŽĨƚĞŶƌĞƉŽƌƚǀĞƌǇ
ĚŝĨĨĞƌĞŶƚƚŚŝŶŐƐĂďŽƵƚǁŚĂƚƚŚĞŝƌƉĂƌĞŶƚƐĂƌĞůŝŬĞƚŽǁĂƌĚƚŚĞŵ͘dŚƵƐ͕ŽŶĞĂĚŽůĞƐĐĞŶƚŵĂǇƐĞĞŚŝƐŽƌ
ŚĞƌ ƉĂƌĞŶƚƐ ĂƐ ĚĞŵĂŶĚŝŶŐ ĂŶĚ ƌĞƐƉŽŶƐŝǀĞ ;ƚŚĞ ƋƵĂůŝƚŝĞƐ ŽĨ ƚŚĞ ĂƵƚŚŽƌŝƚĂƚŝǀĞ ƐƚǇůĞͿ͕ ǁŚŝůĞ Ă ƐŝďůŝŶŐ
ĚĞƐĐƌŝďĞƐƚŚĞŵ;ƚŚĞƐĂŵĞƉĂƌĞŶƚƐͿĂƐĚŝĐƚĂƚŽƌŝĂů͕ƵŶƌĞƐƉŽŶƐŝǀĞĂŶĚĂƵƚŚŽƌŝƚĂƌŝĂŶ͘dŚĞƐĞĚŝĨĨĞƌĞŶĐĞƐ
ŝŶ ŚŽǁ ĂĚŽůĞƐĐĞŶƚƐ ƉĞƌĐĞŝǀĞ ƚŚĞŝƌ ƉĂƌĞŶƚƐ͛ ďĞŚĂǀŝŽƵƌ ĂƌĞ ŵŽƐƚůǇ ƌĞůĂƚĞĚ ƚŽ ĚŝĨĨĞƌĞŶĐĞƐ ŝŶ ƚŚĞ
ĂĚŽůĞƐĐĞŶƚƐƚŚĞŵƐĞůǀĞƐ͘
ŽĞƐƚŚŝƐĚŝƐĐƌĞĚŝƚƚŚĞĐůĂŝŵƚŚĂƚƉĂƌĞŶƚŝŶŐƐƚǇůĞƐŝŶĨůƵĞŶĐĞĂĚŽůĞƐĐĞŶƚƐ͍EŽ͕ďƵƚŝƚĚŽĞƐŵŽĚŝĨǇ
ƚŚŝƐ ĐůĂŝŵ͘ WĂƌĞŶƚƐ ŵĂǇ ŚĂǀĞ ďĞůŝĞĨƐ ĂďŽƵƚ ǁŚĂƚ ŝƐ ďĞƐƚ ĨŽƌ ƚŚĞŝƌ ĐŚŝůĚƌĞŶ͖ ŚŽǁĞǀĞƌ͕ ƚŚĞŝƌ ĂĐƚƵĂů
ďĞŚĂǀŝŽƵƌ ŝƐ ŶŽƚŽŶůǇĂĨĨĞĐƚĞĚ ďǇ ƚŚĞŝƌ ďĞůŝĞĨƐ͕ ďƵƚ ĂůƐŽ ďǇ ƚŚĞŝƌ ĂĚŽůĞƐĐĞŶƚƐ͛ ƌĞƐƉŽŶƐĞƐ͘ ĞŝŶŐ ĂŶ
ĂƵƚŚŽƌŝƚĂƚŝǀĞƉĂƌĞŶƚŝƐĞĂƐŝĞƌŝĨǇŽƵƌĂĚŽůĞƐĐĞŶƚƌĞƐƉŽŶĚƐƚŽƚŚĞĚĞŵĂŶĚƐĂŶĚƌĞƐƉŽŶƐŝǀĞŶĞƐƐǇŽƵ
ƉƌŽǀŝĚĞ͘/ƚŝƐ͕ŚŽǁĞǀĞƌ͕ŶŽƚƐŽĞĂƐǇŝĨǇŽƵƌůŽǀĞŝƐƌĞũĞĐƚĞĚĂŶĚǇŽƵƌƌƵůĞƐĂŶĚƌĞĂƐŽŶƐĨŽƌƚŚĞƐĞĂƌĞ
ŝŐŶŽƌĞĚ͘ /Ŷ ƚŚĞ ůĂƚƚĞƌ ƐŝƚƵĂƚŝŽŶƐ͕ ƉĂƌĞŶƚƐ ŵĂǇ ďĞ ƚĞŵƉƚĞĚ ƚŽ ďĞĐŽŵĞ ŵŽƌĞ ĐŽŶƚƌŽůůŝŶŐ
;ĂƵƚŚŽƌŝƚĂƌŝĂŶͿŽƌŐŝǀĞƵƉƚƌǇŝŶŐĂŶĚďĞĐŽŵĞŝŶĚƵůŐĞŶƚŽƌŝŶĚŝĨĨĞƌĞŶƚ͘
Ž Ăůů ĐƵůƚƵƌĞƐ ǀĂůƵĞ ĂƵƚŚŽƌŝƚĂƚŝǀĞ ƉĂƌĞŶƚŝŶŐ ŝŶ ƚŚĞ ƐĂŵĞ ǁĂǇ͍ ŬĞǇ ĨĞĂƚƵƌĞ ŽĨ ĂƵƚŚŽƌŝƚĂƚŝǀĞ
ƉĂƌĞŶƚŝŶŐŝƐƚŚĂƚƉĂƌĞŶƚƐĚŽŶŽƚƐŝŵƉůǇůĂǇĚŽǁŶƚŚĞƌƵůĞƐĂŶĚĞǆƉĞĐƚƚŽďĞŽďĞǇĞĚ͘WĂƌĞŶƚƐŵƵƐƚ
ĞǆƉůĂŝŶ ƚŚĞ ƌĞĂƐŽŶƐ ĨŽƌ ǁŚĂƚ ƚŚĞǇ ǁĂŶƚ ĂĚŽůĞƐĐĞŶƚƐ ƚŽ ĚŽ ĂŶĚ ĞŶŐĂŐĞ ŝŶ ĚŝƐĐƵƐƐŝŽŶ ǁŝƚŚ ƚŚĞŝƌ
ĂĚŽůĞƐĐĞŶƚƐ ĂďŽƵƚ ƚŚĞ ŐƵŝĚĞůŝŶĞƐ ĨŽƌ ƚŚĞŝƌ ďĞŚĂǀŝŽƵƌ͘ KƵƚƐŝĚĞ tĞƐƚĞƌŶ ĐƵůƚƵƌĞƐ͕ ƚŚŝƐ ŝƐ Ă ƌĂƌĞ
ĂƉƉƌŽĂĐŚƚŽĂĚŽůĞƐĐĞŶƚƐŽĐŝĂůŝƐĂƚŝŽŶ͘/ŶƚƌĂĚŝƚŝŽŶĂůĐƵůƚƵƌĞƐ͕ƉĂƌĞŶƚƐĞǆƉĞĐƚƚŽďĞŽďĞǇĞĚ͕ǁŝƚŚŽƵƚ
ƋƵĞƐƚŝŽŶ ĂŶĚ ǁŝƚŚŽƵƚ ƌĞƋƵŝƌŝŶŐ ĂŶ ĞǆƉůĂŶĂƚŝŽŶ͘ /Ŷ ƐƵĐŚ ĐƵůƚƵƌĞƐ ƚŚĞ ƌŽůĞ ŽĨ ƚŚĞ ƉĂƌĞŶƚ ĐĂƌƌŝĞƐ
ŐƌĞĂƚĞƌ ŝŶŚĞƌĞŶƚ ĂƵƚŚŽƌŝƚǇ ƚŚĂŶ ŝƚ ĚŽĞƐ ŝŶ tĞƐƚĞƌŶ ĐƵůƚƵƌĞƐ͘ WĂƌĞŶƚƐĂƌĞŶŽƚƐƵƉƉŽƐĞĚƚŽƉƌŽǀŝĚĞ
ƌĞĂƐŽŶƐ ǁŚǇ ƚŚĞǇ ƐŚŽƵůĚ ďĞ ƌĞƐƉĞĐƚĞĚ ĂŶĚ ŽďĞǇĞĚ͘ dŚĞ ƐŝŵƉůĞ ĨĂĐƚ ƚŚĂƚ ƚŚĞǇ ĂƌĞ ƉĂƌĞŶƚƐ ĂŶĚ
ĐŚŝůĚƌĞŶĂƌĞĐŚŝůĚƌĞŶŝƐǀŝĞǁĞĚĂƐƐƵĨĨŝĐŝĞŶƚũƵƐƚŝĨŝĐĂƚŝŽŶĨŽƌƚŚĞŝƌĂƵƚŚŽƌŝƚǇ;ƌŶĞƚƚ͕ϮϬϬϰͿ͘
ϯϲϲ


dŚŝƐĚŽĞƐŶŽƚŵĞĂŶƚŚĂƚĂĚŽůĞƐĐĞŶƚƐŝŶƚƌĂĚŝƚŝŽŶĂůĐƵůƚƵƌĞƐĚŽŶŽƚƐŽŵĞƚŝŵĞƐĨĞĞůĂŶŝŶĐůŝŶĂƚŝŽŶ
ƚŽ ƌĞƐŝƐƚ Žƌ ĚĞĨǇ ƚŚĞ ĂƵƚŚŽƌŝƚǇ ŽĨ ƚŚĞŝƌ ƉĂƌĞŶƚƐ͕ ƚŽ ƋƵĞƐƚŝŽŶ ƚŚĞŝƌ ĚĞŵĂŶĚƐ ĂŶĚ ĂƌŐƵĞ ǁŝƚŚ ƚŚĞŵ͘
,ŽǁĞǀĞƌ͕ďĞĐĂƵƐĞŽĨƐŽĐŝĂůŝƐĂƚŝŽŶ͕ǁŚĞƌĞƚŚĞƐƚĂƚƵƐĂŶĚĂƵƚŚŽƌŝƚǇŽĨƉĂƌĞŶƚƐĂŶĚŽƚŚĞƌĞůĚĞƌƐĂƌĞ
ĐŽŶƐƚĂŶƚůǇ ĞŵƉŚĂƐŝƐĞĚ ĚŝƌĞĐƚůǇ ĂŶĚ ŝŶĚŝƌĞĐƚůǇ͕ ƚŚĞǇ ĂƌĞ ŵƵĐŚ ůĞƐƐ ŝŶĐůŝŶĞĚ ƚŽ ƋƵĞƐƚŝŽŶ ĂƵƚŚŽƌŝƚǇ͘
ĚĚŝƚŝŽŶĂůůǇ͕ŝŶĚĞƉĞŶĚĞŶĐĞŝƐŶŽƚŶĞĂƌůǇĂƐŵƵĐŚŽĨĂŶŝƐƐƵĞŝŶƚƌĂĚŝƚŝŽŶĂůĂƐŝŶtĞƐƚĞƌŶĐƵůƚƵƌĞƐ͘Ɛ
ǁĞŚĂǀĞƐĞĞŶ͕ƚŚĞĂĚŽůĞƐĐĞŶƚ͛ƐƐƚƌŝǀŝŶŐĨŽƌĂƵƚŽŶŽŵǇŝƐŽĨƚĞŶĂƐŽƵƌĐĞŽĨĐŽŶĨůŝĐƚŝŶŵĂŶǇtĞƐƚĞƌŶ
ŽƌŝĞŶƚĂƚĞĚŚŽƵƐĞŚŽůĚƐ͘
,ŽǁĞǀĞƌ͕ ƐƚƵĚŝĞƐ ŚĂǀĞ ĚĞŵŽŶƐƚƌĂƚĞĚ ƚŚĂƚ ŚŝŐŚ ƉĂƌĞŶƚĂů ĐŽŶƚƌŽů ŽǀĞƌ ƉĞƌƐŽŶĂů ŝƐƐƵĞƐ ƐƵĐŚ ĂƐ
ƚŚĞĐŚŽŝĐĞŽĨĐůŽƚŚĞƐ͕ŵƵƐŝĐĂŶĚĨƌŝĞŶĚƐŝƐƌĞůĂƚĞĚƚŽĂŶǆŝĞƚǇ ĂŶĚĚĞƉƌĞƐƐŝŽŶŝŶďŽƚŚŝŶĚŝǀŝĚƵĂůŝƐƚŝĐ
ĂŶĚ ĐŽůůĞĐƚŝǀŝƐƚŝĐ ĐƵůƚƵƌĞƐ͘ KŶ ƚŚĞ ŽƚŚĞƌ ŚĂŶĚ͕ ĂĚŽůĞƐĐĞŶƚƐ ŝŶ ďŽƚŚ ƚŚĞƐĞ ĐƵůƚƵƌĞƐ ƐĞĞŵ ƚŽ ǀĂůƵĞ
ƉĂƌĞŶƚĂů ŐƵŝĚĂŶĐĞ ĂŶĚ ĐŽŶƚƌŽů ŽǀĞƌ ĐŽŶǀĞŶƚŝŽŶĂů ĂŶĚ ƉƌƵĚĞŶƚŝĂů ŝƐƐƵĞƐ ;ƐƵĐŚ ĂƐ ƚŚĞ ƐĂĨĞƚǇ ŽĨ
ƚŚĞŵƐĞůǀĞƐĂŶĚŽƚŚĞƌƐ͕ĂƐǁĞůůĂƐƐŽĐŝĞƚĂůŝƐƐƵĞƐͿ;,ĂƐĞďĞ͕EƵĐĐŝΘEƵĐĐŝ͕ϮϬϬϰͿ͘
Zs/td,/^^d/KE
ϭ͘ DĂƌǇŝƐĐŽŶĐĞƌŶĞĚĂďŽƵƚŚĞƌƚĞĞŶĂŐĞĚĂƵŐŚƚĞƌ͛ƐďĞŚĂǀŝŽƵƌ͘^ŚĞƚĞŶĚƐƚŽĂƌŐƵĞŵƵĐŚ͕ĐŽŵĞƐŚŽŵĞůĂƚĞ͕
ĂŶĚƐĞĞŵƐƚŽĨĂǀŽƵƌŚĞƌĨƌŝĞŶĚƐĂďŽǀĞŚĞƌĨĂŵŝůǇ͘DĂƌǇŚĂƐĂůƐŽŽĐĐĂƐŝŽŶĂůůǇƐŵĞůƚĂůĐŽŚŽůĂŶĚƚŽďĂĐĐŽŽŶ
ŚĞƌďƌĞĂƚŚ͘tŚĂƚǁŝůůǇŽƵƚĞůůDĂƌǇƌĞŐĂƌĚŝŶŐƚŚŝƐďĞŚĂǀŝŽƵƌ͍tŚĂƚĂĚǀŝĐĞǁŝůůǇŽƵŐŝǀĞŚĞƌ͍
Ϯ͘ ŝƐĐƵƐƐƚŚĞŶĂƚƵƌĞŽĨƚŚĞƉĂƌĞŶƚͲĐŚŝůĚƌĞůĂƚŝŽŶƐŚŝƉĚƵƌŝŶŐĂĚŽůĞƐĐĞŶĐĞ͘/ƐƚŚĞƌĞůĂƚŝŽŶƐŚŝƉŶĂƚƵƌĂůůǇĨƌĂƵŐŚƚ
ǁŝƚŚƐƚŽƌŵͲĂŶĚͲƐƚƌĞƐƐ͍
ϯ͘ tŚĂƚĂƌĞƚŚĞƌĞĂƐŽŶƐĨŽƌƚŚĞĐŚĂŶŐĞƐŝŶŝŶƚĞƌĂĐƚŝŽŶĂůƉĂƚƚĞƌŶƐĚƵƌŝŶŐĂĚŽůĞƐĐĞŶĐĞ͍,ŽǁĚŽĞƐĂĚŽůĞƐĐĞŶƚ
ĞŐŽĐĞŶƚƌŝƐŵĐŽŶƚƌŝďƵƚĞƚŽƚŚŝƐ͍
ϰ͘ ŝƐĐƵƐƐƚŚĞƉĂƌĂĚŽǆŽĨĂĚŽůĞƐĐĞŶƚƐ͛ƐƚƌŝǀĞƚŽǁĂƌĚƐĂƵƚŽŶŽŵǇǀĞƌƐƵƐƚŚĞŝƌŶĞĞĚĨŽƌŵĂŝŶƚĂŝŶŝŶŐĂƚƚĂĐŚŵĞŶƚ
ďŽŶĚƐǁŝƚŚƚŚĞŝƌƉĂƌĞŶƚƐ͘
ϱ͘ ŝƐĐƵƐƐƚŚĞŝŵƉŽƌƚĂŶĐĞŽĨƉĂƌĞŶƚŝŶŐƐƚǇůĞƐŝŶƚŚĞƐŽĐŝĂůĚĞǀĞůŽƉŵĞŶƚŽĨĂĚŽůĞƐĐĞŶƚƐ͘/ŶǁŚŝĐŚǁĂǇĚŽƚŚĞ
ĚŝŵĞŶƐŝŽŶƐŽĨƉĂƌĞŶƚĂůďĞŚĂǀŝŽƵƌŝŶĨůƵĞŶĐĞĂĚŽůĞƐĐĞŶƚƐ͛ƐŽĐŝĂůĚĞǀĞůŽƉŵĞŶƚ͍tŚĂƚŝƐƚŚĞĐŽŶƚƌŝďƵƚŝŽŶŽĨ
ƚŚĞ ĂĚŽůĞƐĐĞŶƚ ŝŶ ƚŚŝƐ ƌĞŐĂƌĚ͍ Ž Ăůů ĐƵůƚƵƌĞƐ ǀĂůƵĞ ĂƵƚŚŽƌŝƚĂƚŝǀĞ ƉĂƌĞŶƚŝŶŐ ŝŶ ƚŚĞ ƐĂŵĞ ǁĂǇ͍ /Ŷ ǁŚŝĐŚ
ƐŝƚƵĂƚŝŽŶƐŵĂǇĂŵŽƌĞĂƵƚŚŽƌŝƚĂƌŝĂŶƉĂƌĞŶƚŝŶŐƐƚǇůĞďĞŵŽƌĞĞĨĨĞĐƚŝǀĞ͍

ϲ͘ϱ͘ϮWĞĞƌŐƌŽƵƉƌĞůĂƚŝŽŶƐŚŝƉƐ

ĚŽůĞƐĐĞŶƚƐŚĂǀĞĂŶŝŶƚĞŶƐĞĚĞƐŝƌĞ͚ƚŽďĞůŽŶŐ͛͘dŚĞŝƌƐŽĐŝĂůĚĞǀĞůŽƉŵĞŶƚŝƐƚŚĞƌĞĨŽƌĞĐŚĂƌĂĐƚĞƌŝƐĞĚ
ďǇĂŶŝŶĐƌĞĂƐŝŶŐŝŶƚĞƌĞƐƚŝŶĂŶĚŝŶǀŽůǀĞŵĞŶƚǁŝƚŚƚŚĞŝƌƉĞĞƌŐƌŽƵƉ͘dŚŝƐŝŶĐƌĞĂƐŝŶŐŝŶƚĞƌĂĐƚŝŽŶǁŝƚŚ
ƚŚĞƉĞĞƌŐƌŽƵƉ͕ĂƐǁĞůůĂƐǁŝƚŚĨƌŝĞŶĚƐ͕ƉƌŽǀŝĚĞƐŝŶƚĞƌƉĞƌƐŽŶĂůĐŽŶƚĂĐƚďĞǇŽŶĚĨĂŵŝůǇƌĞůĂƚŝŽŶƐŚŝƉƐ
ĂŶĚ ƉůĂǇƐ ĂŶ ŝŵƉŽƌƚĂŶƚ ƌŽůĞ ŝŶ ƚŚĞ ĂĚŽůĞƐĐĞŶƚΖƐ ƉƐǇĐŚŽƐŽĐŝĂů ĚĞǀĞůŽƉŵĞŶƚ͘ EŽƚ ŽŶůǇ ĚŽĞƐ ƉĞĞƌ
ŐƌŽƵƉ ŝŶƚĞƌĂĐƚŝŽŶ ĐŽŶƚƌŝďƵƚĞ ƚŽǁĂƌĚƐ ƚŚĞ ƐĂƚŝƐĨĂĐƚŝŽŶ ŽĨ ƚŚĞ ĂĚŽůĞƐĐĞŶƚΖƐ ĞŵŽƚŝŽŶĂů ŶĞĞĚƐ͕ ďƵƚ ŝƚ
ĂůƐŽ ƐĞƌǀĞƐ ĂƐ ĂŶ ŝŵƉŽƌƚĂŶƚ ƐŽƵƌĐĞ ŽĨ ŝŶĨŽƌŵĂƚŝŽŶ ĂŶĚ ƉƌŽǀŝĚĞƐ ŽƉƉŽƌƚƵŶŝƚŝĞƐ ĨŽƌ ƐŽĐŝĂůŝƐĂƚŝŽŶ͘ /Ŷ
ŵĂŶǇ ǁĂǇƐ͕ ƚŚĞ ĂĚŽůĞƐĐĞŶƚ ƉĞĞƌ ŐƌŽƵƉ ŵĂǇ ďĞ ƌĞŐĂƌĚĞĚ ĂƐ Ă ƐĞƉĂƌĂƚĞ ĐƵůƚƵƌĞ ƚŚĂƚ ĞĂƐĞƐ ƚŚĞ
ƚƌĂŶƐŝƚŝŽŶĨƌŽŵĐŚŝůĚŚŽŽĚƚŽĂĚƵůƚŚŽŽĚ͘
WĞĞƌ ŐƌŽƵƉ ƌĞůĂƚŝŽŶƐŚŝƉƐ ŝŶ ĂĚŽůĞƐĐĞŶĐĞ ƵŶĚĞƌŐŽ ŝŶƚĞƌĞƐƚŝŶŐ ĚĞǀĞůŽƉŵĞŶƚƐ ĂĨƚĞƌ ŵŝĚĚůĞ
ĐŚŝůĚŚŽŽĚ͘dŚĞƐĞĚĞǀĞůŽƉŵĞŶƚƐŝŶĐůƵĚĞĐŚĂŶŐĞƐŝŶƚŚĞƐƚƌƵĐƚƵƌĞĂŶĚŶĂƚƵƌĞŽƌĐŚĂƌĂĐƚĞƌŝƐƚŝĐƐŽĨƚŚĞ
ƉĞĞƌŐƌŽƵƉ͘^ŽŵĞŽĨƚŚĞƐĞĐŚĂƌĂĐƚĞƌŝƐƚŝĐƐĂƌĞĚŝƐĐƵƐƐĞĚďĞůŽǁ͘

ϲ͘ϱ͘Ϯ͘ϭ dŚĞƐƚƌƵĐƚƵƌĞŽĨƚŚĞƉĞĞƌŐƌŽƵƉ

ƵƌŝŶŐĂĚŽůĞƐĐĞŶĐĞ͕ƚŚĞƉĞĞƌŐƌŽƵƉŝƐŵŽƌĞƐƚƌƵĐƚƵƌĞĚĂŶĚĞǆĐůƵƐŝǀĞƚŚĂŶĚƵƌŝŶŐŵŝĚĚůĞĐŚŝůĚŚŽŽĚ͘
ĞǆƚĞƌ ƵŶƉŚǇ ĚĞǀĞůŽƉĞĚ Ă ŵŽĚĞů ŽĨ ĂĚŽůĞƐĐĞŶƚ ƉĞĞƌͲŐƌŽƵƉ ĚĞǀĞůŽƉŵĞŶƚ ŝŶ ϭϵϲϯ ƚŚĂƚ ŝƐ Ɛƚŝůů
ϯϲϳ

ĂƉƉůŝĐĂďůĞƚŽĚĂǇ;Ğ͘Ő͘ƌŽǁŶΘŝĞƚǌ͕ϮϬϬϵ͖ƌŽǁŶΘ>ĂƌƐŽŶ͕ϮϬϬϵͿ͘ĐĐŽƌĚŝŶŐƚŽƚŚŝƐŵŽĚĞů;ƐĞĞ
&ŝŐƵƌĞϲ͘ϰͿ͕ƉĞĞƌŐƌŽƵƉĨŽƌŵĂƚŝŽŶĚƵƌŝŶŐĂĚŽůĞƐĐĞŶĐĞƉƌŽĐĞĞĚƐĂƐĨŽůůŽǁƐ͘

¾ ^ƚĂŐĞϭ͗ĚŽůĞƐĐĞŶƚƉĞĞƌŐƌŽƵƉĨŽƌŵĂƚŝŽŶƐƚĂƌƚƐĚƵƌŝŶŐĞĂƌůǇĂĚŽůĞƐĐĞŶĐĞǁŚĞŶďŽǇƐĂŶĚŐŝƌůƐ
ĨŽƌŵƐŵĂůů͕ƐĞƉĂƌĂƚĞĨƌŝĞŶĚƐŚŝƉŐƌŽƵƉƐ͘dŚĞƐĞĨƌŝĞŶĚƐŚŝƉŐƌŽƵƉƐĂƌĞŬŶŽǁƐĂƐĐůŝƋƵĞƐǁŚŝĐŚ
ƵƐƵĂůůǇĐŽŶƐŝƐƚŽĨĨŝǀĞƚŽƐĞǀĞŶŵĞŵďĞƌƐŽĨƚŚĞƐĂŵĞĂŐĞĂŶĚƚŚĞƐĂŵĞŐĞŶĚĞƌ͘dŚĞǇŚĂǀĞƚŚĞ
ƐĂŵĞ ŝŶƚĞƌĞƐƚƐ͕ ĂƚƚŝƚƵĚĞƐ ĂŶĚ ǀĂůƵĞƐ ĂŶĚ ŽĨƚĞŶ ďĞĐŽŵĞ ŐŽŽĚ ĨƌŝĞŶĚƐ͘ dŚĞ ĐůŝƋƵĞ ƉůĂǇƐ ĂŶ
ŝŵƉŽƌƚĂŶƚ ƌŽůĞ ŝŶ ĂĚŽůĞƐĐĞŶƚƐΖ ƐŽĐŝĂů ůŝĨĞ͘ EŽƚ ŽŶůǇ ĚŽĞƐ ŝƚ ƉƌŽǀŝĚĞ ŽƉƉŽƌƚƵŶŝƚŝĞƐ ƚŽ ƉůĂŶ
ĂĐƚŝǀŝƚŝĞƐĂŶĚǀŝƐŝƚƉůĂĐĞƐ͕ďƵƚĂůƐŽŝŶƐƚŝůƐĂƐĞŶƐĞ;ĨĞĞůŝŶŐͿƚŚĂƚƚŚĞǇďĞůŽŶŐƐŽŵĞǁŚĞƌĞ͘dŚŝƐ
͚ƐĞŶƐĞŽĨďĞůŽŶŐŝŶŐ͛ƉƌŽǀŝĚĞƐĂƚĞŵƉŽƌĂƌǇŝĚĞŶƚŝƚǇǁŚŝůĞĂĚŽůĞƐĐĞŶƚƐĂƌĞďƵƐǇĚĞĨŝŶŝŶŐƚŚĞŝƌ
ŽǁŶŝĚĞŶƚŝƚŝĞƐ͘
¾ ^ƚĂŐĞϮ͗ƵƌŝŶŐƚŚŝƐƐƚĂŐĞ͕ŐŝƌůĐůŝƋƵĞƐĂŶĚďŽǇĐůŝƋƵĞƐƐƚĂƌƚƚŽŝŶƚĞƌĂĐƚǁŝƚŚĞĂĐŚŽƚŚĞƌ͘^ĂŵĞͲ
ŐĞŶĚĞƌ ĐůŝƋƵĞƐ ƉƌŽǀŝĚĞ Ă ƐĂĨĞ ďĂƐĞ ĨƌŽŵ ǁŚŝĐŚ ŵĞŵďĞƌƐ ĐĂŶ ŝŶƚĞƌĂĐƚ ǁŝƚŚ ŵĞŵďĞƌƐ ŽĨ ƚŚĞ
ŽƉƉŽƐŝƚĞ ŐĞŶĚĞƌ͘ dĂůŬŝŶŐ ƚŽ Ă Őŝƌů Žƌ ďŽǇ ǁŚĞŶ ǇŽƵƌ ĨƌŝĞŶĚƐ ĂƌĞ ƉƌĞƐĞŶƚ ƐĞĞŵƐ ŵƵĐŚ ůĞƐƐ
ŝŶƚŝŵŝĚĂƚŝŶŐƚŚĂŶǁŚĞŶǇŽƵŚĂǀĞƚŽƚĂůŬƚŽŚĞƌŽƌŚŝŵĂůŽŶĞ͘
¾ ^ƚĂŐĞϯ͗ƵƌŝŶŐŵŝĚĚůĞĂĚŽůĞƐĐĞŶĐĞ͕ƚŚĞŵŽƌĞƉŽƉƵůĂƌŵĞŵďĞƌƐŽĨďŽǇĂŶĚŐŝƌůĐůŝƋƵĞƐďĞŐŝŶ
ƚŽĨŽƌŵŵŝǆĞĚ͕ŝ͘Ğ͘ŚĞƚĞƌŽƐĞǆƵĂůĐůŝƋƵĞƐ͘
¾ ^ƚĂŐĞϰ͗ƵƌŝŶŐƚŚŝƐƐƚĂŐĞ͕ƚŚĞƌĞƐƚŽĨƚŚĞŐŝƌůĂŶĚďŽǇĐůŝƋƵĞƐĨŽƌŵŚĞƚĞƌŽƐĞǆƵĂůĐůŝƋƵĞƐ͕ƚŚƵƐ
ĨŽƌŵŝŶŐĂŶĞǁƉĞĞƌŐƌŽƵƉƐƚƌƵĐƚƵƌĞ͕ŬŶŽǁŶĂƐĂĐƌŽǁĚ͘dŚĞĐƌŽǁĚĐŽŶƐŝƐƚƐŽĨĂŶĂƐƐŽĐŝĂƚŝŽŶ
ŽĨ ŚĞƚĞƌŽƐĞǆƵĂů ĐůŝƋƵĞƐ͘ ,ŽǁĞǀĞƌ͕ ŶŽƚ Ăůů ĐůŝƋƵĞƐ ĂƌĞ ƚĂŬĞŶ ƵƉ ŝŶ ƚŚĞ ĐƌŽǁĚ͘ dŚĞ ĐƌŽǁĚ
ƵƐƵĂůůǇĐŽŶƐŝƐƚƐŽĨŵĞŵďĞƌƐǁŝƚŚƚŚĞƐĂŵĞǀĂůƵĞƐ͕ŝŶƚĞƌĞƐƚƐĂŶĚĂƚƚŝƚƵĚĞƐ͘ĐƚŝǀŝƚŝĞƐŝŶǁŚŝĐŚ
ƚŚĞĐƌŽǁĚĞŶŐĂŐĞƐĂƌĞ͕ĨŽƌĞǆĂŵƉůĞ͕ŽƌŐĂŶŝƐŝŶŐƉĂƌƚŝĞƐŽǀĞƌƚŚĞǁĞĞŬĞŶĚƐ͘KŶĞĂĚǀĂŶƚĂŐĞŽĨ
ƚŚĞ ĐƌŽǁĚ ŝƐ ƚŚĂƚ ŵĞŵďĞƌƐ ŐĞƚ ƚŽ ŬŶŽǁ ƚŚĞ ŽƉƉŽƐŝƚĞ ƐĞǆ ďĞĐĂƵƐĞ ƚŚĞǇ ŚĂǀĞ ƐĞǀĞƌĂů
ŽƉƉŽƌƚƵŶŝƚŝĞƐŽĨŝŶƚĞƌĂĐƚŝŶŐǁŝƚŚƚŚĞŽƉƉŽƐŝƚĞƐĞǆ͘
¾ ^ƚĂŐĞϱ͗dŽǁĂƌĚƐůĂƚĞĂĚŽůĞƐĐĞŶĐĞ͕ŝŶƚĞƌĂĐƚŝŽŶǁŝƚŚŵĞŵďĞƌƐŽĨƚŚĞŽƉƉŽƐŝƚĞŐĞŶĚĞƌŝŶůĂƌŐĞ
ĐƌŽǁĚƐĚŽĞƐŶŽƚƐĞĞŵƚŽďĞĞŶŽƵŐŚĂŶǇůŽŶŐĞƌ͘dŚĞĐƌŽǁĚŐƌĂĚƵĂůůǇƐƚĂƌƚƐƚŽĚŝƐŝŶƚĞŐƌĂƚĞ͕
ǁŚŝůĞ Ă ůŽŽƐĞ ĂƐƐŽĐŝĂƚŝŽŶ ŽĨ ĐŽƵƉůĞƐ ĚĞǀĞůŽƉƐ͘ /ŶĚŝǀŝĚƵĂů ĐŽƵƉůĞƐ ǁŝůů Ɛƚŝůů ŐŽ ŽƵƚ ǁŝƚŚ ŽƚŚĞƌ
ĐŽƵƉůĞƐĂƐĂŐƌŽƵƉ͕ďƵƚďĂƐŝĐĂůůǇ͕ƚŚĞĐƌŽǁĚŚĂƐƐĞƌǀĞĚŝƚƐƉƵƌƉŽƐĞդƚŽďƌŝŶŐƚŚĞƚǁŽŐĞŶĚĞƌƐ
ƚŽŐĞƚŚĞƌ͘

ϯϲϴ


^ŽƵƌĐĞ͗ƵŶƉŚǇ͕ϭϵϲϯ

&ŝŐƵƌĞϲ͘ϰ^ƚĂŐĞƐŽĨƉĞĞƌŐƌŽƵƉĨŽƌŵĂƚŝŽŶĚƵƌŝŶŐĂĚŽůĞƐĐĞŶĐĞ

ůƚŚŽƵŐŚ ƚŚĞ ĂďŽǀĞ ĚŝƐĐƵƐƐŝŽŶ ƌĞĨĞƌƐ ƚŽ ƚŚĞ ŶŽƌŵĂů ĚĞǀĞůŽƉŵĞŶƚ ŽĨ ƉĞĞƌ ŐƌŽƵƉ ƐƚƌƵĐƚƵƌĞƐ͕ ŝƚ
ĚŽĞƐŶŽƚŵĞĂŶƚŚĂƚĂůůĂĚŽůĞƐĐĞŶƚƐĂƌĞĂĐĐĞƉƚĞĚďǇƚŚĞƉĞĞƌŐƌŽƵƉ͘/ŶŚĂƉƚĞƌϱǁĞŵĞŶƚŝŽŶĞĚƚŚĂƚ
ďĞĐĂƵƐĞ ŽĨ ĐĞƌƚĂŝŶ ƉĞƌƐŽŶĂůŝƚǇ ĐŚĂƌĂĐƚĞƌŝƐƚŝĐƐ͕ ƐŽŵĞ ĐŚŝůĚƌĞŶ ĂƌĞ ŵŽƌĞ ƌĞĂĚŝůǇ ĂĐĐĞƉƚĞĚ ďǇ ƚŚĞŝƌ
ƉĞĞƌƐ ƚŚĂŶ ŽƚŚĞƌƐ͘ dŚŝƐ ĂůƐŽ ĂƉƉůŝĞƐ ƚŽ ĂĚŽůĞƐĐĞŶƚƐ͘ dŚŽƐĞ ĂĚŽůĞƐĐĞŶƚƐ ǁŚŽ ĂƌĞ ƚŽůĞƌĂŶƚ͕
ƐǇŵƉĂƚŚĞƚŝĐ͕ĐŚĞĞƌĨƵů͕ĨůĞǆŝďůĞ͕ĞŶĞƌŐĞƚŝĐĂŶĚĞŶƚŚƵƐŝĂƐƚŝĐƚĞŶĚƚŽďĞĂĐĐĞƉƚĞĚ͘KƚŚĞƌĐŚĂƌĂĐƚĞƌŝƐƚŝĐƐ
ƚŚĂƚĐŽŶƚƌŝďƵƚĞƚŽŐƌĞĂƚĞƌĂĐĐĞƉƚĂŶĐĞďǇƚŚĞƉĞĞƌŐƌŽƵƉĂƌĞŝŶƚĞůůŝŐĞŶĐĞ͕ĂƚƚƌĂĐƚŝǀĞŶĞƐƐ͕ĂƐĞŶƐĞŽĨ
ŚƵŵŽƵƌ͕ ƐĞůĨͲĐŽŶĨŝĚĞŶĐĞ ĂŶĚ ƉƌŽƐŽĐŝĂů ďĞŚĂǀŝŽƵƌ͘ ĚŽůĞƐĐĞŶƚƐ ǁŚŽ ƉůĂŶ ĞǆĐŝƚŝŶŐ ĂŶĚ ŝŶƚĞƌĞƐƚŝŶŐ
ĂĐƚŝǀŝƚŝĞƐ͕ ǁŚŽ ĞŶŚĂŶĐĞ ŐƌŽƵƉ ŝŶƚĞƌĂĐƚŝŽŶ ĂŶĚ ŵĂŬĞ ŽƚŚĞƌƐ ĨĞĞů ĂĐĐĞƉƚĞĚ͕ ĂƌĞ ĂůƐŽ ǀŝĞǁĞĚ
ĨĂǀŽƵƌĂďůǇ͘
hŶƉŽƉƵůĂƌĂĚŽůĞƐĐĞŶƚƐƚĞŶĚƚŽůĂĐŬƐŽĐŝĂůƐŬŝůůƐ͘^ŽŵĞĂƌĞƌĞũĞĐƚĞĚĂŶĚĚŝƐůŝŬĞĚďĞĐĂƵƐĞŽĨƚŚĞŝƌ
ĂŐŐƌĞƐƐŝǀĞ͕ĚŝƐƌƵƉƚŝǀĞ͕ŽƌƋƵĂƌƌĞůƐŽŵĞďĞŚĂǀŝŽƵƌ͘dŚĞǇƚĞŶĚƚŽŝŐŶŽƌĞƚŚĞǁŝƐŚĞƐŽĨŽƚŚĞƌƐĂŶĚĂƌĞ
ƐĞůĨŝƐŚ͘ĞĐĂƵƐĞŽĨƚŚĞƌĞũĞĐƚŝŽŶŽĨƚŚĞƉĞĞƌŐƌŽƵƉ͕ƚŚĞŝƌŝƐŽůĂƚŝŽŶŝŶĐƌĞĂƐĞƐĂŶĚƚŚĞŝƌƐĞůĨͲĐŽŶĨŝĚĞŶĐĞ
ĚŝŵŝŶŝƐŚ ĨƵƌƚŚĞƌ͘ Ŷ ŝŶĂďŝůŝƚǇ ƚŽ ĨŽƌŵ ŐŽŽĚ ƉĞĞƌ ŐƌŽƵƉ ƌĞůĂƚŝŽŶƐŚŝƉƐ ŝƐ ŽĨƚĞŶ ĂƐƐŽĐŝĂƚĞĚ ǁŝƚŚ
ƐĐŚŽůĂƐƚŝĐ ĂŶĚ ďĞŚĂǀŝŽƵƌĂů ƉƌŽďůĞŵƐ͘ EĞŐůĞĐƚĞĚ ĂĚŽůĞƐĐĞŶƚƐ ŽŶ ƚŚĞ ŽƚŚĞƌ ŚĂŶĚ͕ ĂƌĞ ŶĞŝƚŚĞƌ ůŝŬĞĚ
ŶŽƌĚŝƐůŝŬĞĚďǇƚŚĞŐƌŽƵƉ͘dŚĞǇƚĞŶĚƚŽďĞƐŚǇĂŶĚǁŝƚŚĚƌĂǁŶĂŶĚĂƌĞŐĞŶĞƌĂůůǇŶŽƚŶŽƚŝĐĞĚ͘
,ŽǁĞǀĞƌ͕ƐŽŵĞĂĚŽůĞƐĐĞŶƚƐĚŽŶŽƚǁĂŶƚƚŽďĞĐŽŵĞƉĂƌƚŽĨĂƉĞĞƌ ŐƌŽƵƉ͘dŚĞƐĞĂĚŽůĞƐĐĞŶƚƐΖ
ŝŶƚĞƌĞƐƚƐĂƌĞ ƵƐƵĂůůǇ ĚŝĨĨĞƌĞŶƚ ĨƌŽŵ ƚŚŽƐĞŽĨ ƚŚĞ ŐƌŽƵƉ͘ DŽƌĞŽǀĞƌ͕ ƚŚĞǇ ĂƌĞŽĨƚĞŶ ĐĞƌƚĂŝŶ ŽĨ ƚŚĞŝƌ
ŝĚĞŶƚŝƚŝĞƐĂŶĚŐŽĂůƐƚŽƚŚĞĞǆƚĞŶƚƚŚĂƚƚŚĞǇĚŽŶŽƚŶĞĞĚŐƌŽƵƉƐƵƉƉŽƌƚĂŶĚŝŶƚĞƌĂĐƚŝŽŶ͘dŚĞǇŽĨƚĞŶ
ŚĂǀĞŽŶůǇŽŶĞĐůŽƐĞĨƌŝĞŶĚǁŚŽƉƌŽǀŝĚĞƐƚŚĞŶĞĐĞƐƐĂƌǇƐƵƉƉŽƌƚĂŶĚĐŽŵƉĂŶŝŽŶƐŚŝƉ͘
EĞǀĞƌƚŚĞůĞƐƐ͕ ĂƐ ƐĞĞŶ ŝŶ ŚĂƉƚĞƌ ϱ͕ ŶĞŐĂƚŝǀĞ ƐŽĐŝĂů ƌĞůĂƚŝŽŶƐŚŝƉƐ ĚƵƌŝŶŐ ĚĞǀĞůŽƉŵĞŶƚ ĂĨĨĞĐƚ
ǁĞůůͲďĞŝŶŐĂĚǀĞƌƐĞůǇ͘WĞĞƌǀŝĐƚŝŵŝƐĂƚŝŽŶŽƌƌĞƉĞĂƚĞĚƐƵďũĞĐƚŝŽŶƚŽŶĞŐĂƚŝǀĞƉĞĞƌƐŽĐŝĂůĞǆƉĞƌŝĞŶĐĞƐ
ƉƌĞĚŝĐƚƐ ůĂƚĞƌ ƉƐǇĐŚŽƐŽĐŝĂů ƉƌŽďůĞŵƐ͕ ƉĂƌƚŝĐƵůĂƌůǇƐŽĐŝĂů ĂŶǆŝĞƚǇ͘,ŽǁĞǀĞƌ͕ĂĚŽůĞƐĐĞŶƚƐ͛ƉĞƌĐĞƉƚŝŽŶ
ŽĨƚŚĞƐŽĐŝĂůǁŽƌůĚʹǁŚĞƚŚĞƌƚŚĞǇǀŝĞǁŝƚĂƐǁĞůĐŽŵŝŶŐŽƌŚŽƐƚŝůĞʹŵĂǇŚĂǀĞĂƐŝŐŶŝĨŝĐĂŶƚŝŶĨůƵĞŶĐĞ
ŽŶƚŚĞŝƌŵĞŶƚĂůĂŶĚƉŚǇƐŝĐĂůǁĞůůͲďĞŝŶŐ͘dŚĞƌĞĨŽƌĞ͕ŝŶĚŝǀŝĚƵĂůƐǁŝƚŚŵĂŶǇĨƌŝĞŶĚƐĐĂŶŽĨƚĞŶƌĞƉŽƌƚ
ϯϲϵ

ďĞŝŶŐůŽŶĞůǇĂŶĚĞǀĞŶƐƵĨĨĞƌĨƌŽŵƐŽŵĞŽĨƚŚĞŶĞŐĂƚŝǀĞĞĨĨĞĐƚƐŽĨůŽŶĞůŝŶĞƐƐ͕ǁŚŝůĞ͕ŽŶƚŚĞƌĞǀĞƌƐĞ
ƐŝĚĞ͕ƚŚŽƐĞǁŝƚŚĂĨĞǁĨƌŝĞŶĚƐŵĂǇĨĞĞůƉŽƐŝƚŝǀĞ͘ZĞƐĞĂƌĐŚĞƌƐďĞůŝĞǀĞƚŚĂƚůŽŶĞůŝŶĞƐƐĂŶĚƉŽƉƵůĂƌŝƚǇ
ĂƌĞ ƐƵďũĞĐƚŝǀĞ ĐŽŶĚŝƚŝŽŶƐ ƚŚĂƚ ĚĞƉĞŶĚ ŽŶ ƚŚĞ ŝŶĚŝǀŝĚƵĂů͛Ɛ ƉĞƌĐĞƉƚŝŽŶ ŽĨ ǁŚĂƚ ŝƚ ŵĞĂŶƐ ƚŽ ďĞ ͚ǁĞůů
ůŝŬĞĚ͛;DĐůŚĂŶǇ͕ƚŽŶŝƐŚĂŬΘůůĞŶ͕ϮϬϬϴͿ͘

ϲ͘ϱ͘Ϯ͘ϮŽŶĨŽƌŵŝƚǇ

ĐŚĂƌĂĐƚĞƌŝƐƚŝĐ ŽĨ ĂĚŽůĞƐĐĞŶƚ ƉĞĞƌ ŐƌŽƵƉ ƌĞůĂƚŝŽŶƐŚŝƉƐ ŝƐ ĂŶ ŝŶĐƌĞĂƐĞ ŝŶ ĐŽŶĨŽƌŵŝƚǇ͘ ŽŶĨŽƌŵŝƚǇ
ƌĞĨĞƌƐƚŽƚŚĞĚĞŐƌĞĞƚŽǁŚŝĐŚĂƉĞƌƐŽŶŝƐǁŝůůŝŶŐƚŽĐŚĂŶŐĞŚŝƐŽƌŚĞƌďĞŚĂǀŝŽƵƌ͕ĂƚƚŝƚƵĚĞƐĂŶĚďĞůŝĞĨƐ
ŝŶŽƌĚĞƌƚŽĨŝƚŝŶǁŝƚŚĂŐƌŽƵƉ;ŝŶƚŚŝƐĐĂƐĞ͕ƉĞĞƌƉƌĞƐƐƵƌĞͿ͘ŽŶĨŽƌŵŝƚǇŝƐĂĐŽŵƉůĞǆƉƌŽĐĞƐƐĂŶĚŝƐ
ŝŶĨůƵĞŶĐĞĚďǇƚŚĞĂĚŽůĞƐĐĞŶƚΖƐĂŐĞ͕ƐƉĞĐŝĨŝĐŶĞĞĚƐĂŶĚƚŚĞƐŝƚƵĂƚŝŽŶ͘
zŽƵŶŐ ĂĚŽůĞƐĐĞŶƚƐ ƚĞŶĚ ƚŽ ĐŽŶĨŽƌŵŵŽƌĞƚŚĂŶ ŽůĚĞƌ ĂĚŽůĞƐĐĞŶƚƐ͘ dŚĞ ƌĞĂƐŽŶĨŽƌ ƚŚŝƐ ŝƐƚŚĂƚ
ǇŽƵŶŐ ĂĚŽůĞƐĐĞŶƚƐ ƚĞŶĚ ƚŽ ďĞ ǀĞƌǇ ƐĞŶƐŝƚŝǀĞ ĂďŽƵƚƚŚĞ ĂƉƉƌŽǀĂůŽĨƚŚĞƉĞĞƌŐƌŽƵƉ͖ƚŚĞǇƚŚĞƌĞĨŽƌĞ
ĐŽŶĨŽƌŵ ŝŶ ŽƌĚĞƌ ƚŽ ďĞ ĂĐĐĞƉƚĞĚ͘ &ƵƌƚŚĞƌŵŽƌĞ͕ ƚŚĞǇ ŚĂǀĞ ŶŽƚ ǇĞƚ ĚĞǀĞůŽƉĞĚ ƐƵĨĨŝĐŝĞŶƚ ƐĞůĨͲ
ĐŽŶĨŝĚĞŶĐĞĂŶĚ ŝŶĚĞƉĞŶĚĞŶĐĞ ƚŽ ŵĂŬĞƚŚĞŝƌ ŽǁŶ ĐŚŽŝĐĞƐ͘ ŽŶĨŽƌŵŝŶŐ ƚŽ ƚŚĞ ƉĞĞƌ ŐƌŽƵƉ ƉƌŽǀŝĚĞƐ
ƚŚĞŶĞĐĞƐƐĂƌǇŐƵŝĚĞůŝŶĞƐƚŽĂƐƐŝƐƚƚŚĞŵŝŶƚŚĞŝƌĐŚŽŝĐĞƐ͘ĞƉĞŶĚĞŶĐǇƵƉŽŶƚŚĞƉĞĞƌŐƌŽƵƉƐĞĞŵƐƚŽ
ďĞ Ă ŶĞĐĞƐƐĂƌǇ ƐƚĞƉ ŝŶ ĂĚŽůĞƐĐĞŶƚƐΖ ĚĞǀĞůŽƉŵĞŶƚ ƚŽǁĂƌĚƐ ŝŶĚĞƉĞŶĚĞŶĐĞ ĨƌŽŵ ƚŚĞŝƌ ƉĂƌĞŶƚƐ͘
ŽŶĨŽƌŵŝŶŐƚŽƚŚĞƉĞĞƌŐƌŽƵƉƉƌŽǀŝĚĞƐĂƐĞŶƐĞŽĨƐĞĐƵƌŝƚǇŝŶƚŚĞŝƌƐƚƌŝǀŝŶŐƚŽǁĂƌĚƐĂƵƚŽŶŽŵǇ͘
WĂƌĞŶƚƐŽĨĂĚŽůĞƐĐĞŶƚƐĂƌĞŽĨƚĞŶĐŽŶĐĞƌŶĞĚƚŚĂƚƚŚĞŝƌŝŶĨůƵĞŶĐĞŽŶƚŚĞŝƌĐŚŝůĚƌĞŶǁŝůůĚŝŵŝŶŝƐŚ͕
ƚŚĂƚƚŚĞŝƌǀĂůƵĞƐǁŝůůďĞĐŽŵĞƵŶĂĐĐĞƉƚĂďůĞĂŶĚƚŚĞŝƌĐŚŝůĚƌĞŶǁŝůůĐŽŶĨŽƌŵƚŽƚŚĞǁƌŽŶŐŐƌŽƵƉƐǁŝƚŚ
ǀĂůƵĞƐĚŝĨĨĞƌĞŶƚĨƌŽŵƚŚĞŝƌƐ͘ZĞƐĞĂƌĐŚŝŶĚŝĐĂƚĞƐ͕ŚŽǁĞǀĞƌ͕ƚŚĂƚĂůƚŚŽƵŐŚƚŚĞŝŶĨůƵĞŶĐĞŽĨƚŚĞƉĞĞƌ
ŐƌŽƵƉŝŶĐƌĞĂƐĞƐ͕ƉĂƌĞŶƚƐƌĞŵĂŝŶŝŶĨůƵĞŶƚŝĂůƐŽĐŝĂůŝƐĂƚŝŽŶĂŐĞŶƚƐ͘dŚĞƉĞĞƌŐƌŽƵƉƐĞĞŵƐƚŽŝŶĨůƵĞŶĐĞ
ĂĚŽůĞƐĐĞŶƚƐΖĐŚŽŝĐĞŽĨĐůŽƚŚĞƐ͕ŵƵƐŝĐ͕ůĂŶŐƵĂŐĞƵƐĂŐĞ͕ƐŽĐŝĂůĂĐƚŝǀŝƚŝĞƐ͕ůĞŝƐƵƌĞĂĐƚŝǀŝƚŝĞƐ͕ŚŽďďŝĞƐĂŶĚ
ƌĞůĂƚŝŽŶƐŚŝƉƐ ǁŝƚŚ ƚŚĞ ŽƉƉŽƐŝƚĞ ŐĞŶĚĞƌ͘ WĂƌĞŶƚƐΖ ŽƉŝŶŝŽŶƐ ĂƌĞ ǀĂůƵĞĚ ƌĞŐĂƌĚŝŶŐ ƐŽĐŝĂů ĂŶĚ ŵŽƌĂů
ŝƐƐƵĞƐ͖ƚŚŝƐŝƐƚƌƵĞĨŽƌďŽƚŚŝŶĚŝǀŝĚƵĂůŝƐƚŝĐĂŶĚĐŽůůĞĐƚŝǀŝƐƚŝĐĐƵůƚƵƌĞƐ͘
tŚŝůĞ ĐŽŶĨŽƌŵŝŶŐ ƚŽ ƚŚĞ ƉĞĞƌ ŐƌŽƵƉ ďĞŶĞĨŝƚƐ ĂĚŽůĞƐĐĞŶƚƐ ƚŽ Ă ĐĞƌƚĂŝŶ ĚĞŐƌĞĞ͕ ĞǆĐĞƐƐŝǀĞ
ĐŽŶĨŽƌŵŝƚǇŵĂǇŚĂǀĞĂŶĞŐĂƚŝǀĞŝŶĨůƵĞŶĐĞŽŶƚŚĞŝƌŝĚĞŶƚŝƚǇĚĞǀĞůŽƉŵĞŶƚĂŶĚĚĞǀĞůŽƉŵĞŶƚƚŽǁĂƌĚƐ
ĂƵƚŽŶŽŵǇ͘ǆĐĞƐƐŝǀĞĐŽŶĨŽƌŵŝƚǇŵĂǇƌĞƐƵůƚŝŶĂĚŽůĞƐĐĞŶƚƐΖŝŶǀŽůǀĞŵĞŶƚŝŶŚŝŐŚͲƌŝƐŬďĞŚĂǀŝŽƵƌ͕ƐƵĐŚ
ĂƐĞĂƌůǇƐĞǆƵĂůĂĐƚŝǀŝƚǇ͕ƚŚĞŵŝƐƵƐĞŽĨŶŝĐŽƚŝŶĞ͕ĂůĐŽŚŽůĂŶĚŽƚŚĞƌĚƌƵŐƐĂŶĚŝŶƌĞĐŬůĞƐƐĂŶĚĂŶƚŝƐŽĐŝĂů
ďĞŚĂǀŝŽƵƌ͘ WĞĞƌ ŐƌŽƵƉ ƉƌĞƐƐƵƌĞ ŝƐ͕ ŽĨ ĐŽƵƌƐĞ͕ ŶŽƚ ƚŚĞ ŽŶůǇ ĐĂƵƐĞŽĨ ƐƵĐŚ ďĞŚĂǀŝŽƵƌ͖ ŝƚ ŝƐ ƌĂƚŚĞƌ Ă
ĐŽŵƉůĞǆŝŶƚĞƌĂĐƚŝŽŶŽĨƉĞƌƐŽŶĂůŝƚǇĐŚĂƌĂĐƚĞƌŝƐƚŝĐƐ͕ĨĂŵŝůǇďĂĐŬŐƌŽƵŶĚ͕ĐƵůƚƵƌĞ͕ĂŶĚĞĚƵĐĂƚŝŽŶĂůĂŶĚ
ƐŽĐŝŽͲĞĐŽŶŽŵŝĐƐƚĂƚƵƐ͘dŚŝŶŬĨŽƌĞǆĂŵƉůĞ͕ŽĨƚŚĞĚĞďŝůŝƚĂƚŝŶŐĞĨĨĞĐƚŽĨĂĚŽůĞƐĐĞŶƚƐ͛ŝŶǀŽůǀĞŵĞŶƚŝŶ
ŐĂŶŐƐ͘
,Žǁ ĐĂŶ ƉĂƌĞŶƚƐ ƉƌŽƚĞĐƚ ƚŚĞŝƌ ĐŚŝůĚƌĞŶ ĨƌŽŵ ĞǆĐĞƐƐŝǀĞ ĐŽŶĨŽƌŵŝƚǇ ĂŶĚ ƵŶŚĞĂůƚŚǇ ƉĞĞƌ
ŝŶĨůƵĞŶĐĞƐ͍ŐĂŝŶ͕ƉĂƌĞŶƚŝŶŐƐƚǇůĞƐƐĞĞŵƚŽƉůĂǇĂŶŝŵƉŽƌƚĂŶƚƌŽůĞ͘WĂƌĞŶƚƐǁŚŽĂƌĞƚŽŽƐƚƌŝĐƚĂŶĚ
ĂƵƚŚŽƌŝƚĂƌŝĂŶ ŵĂǇ ĂůŝĞŶĂƚĞ ƚŚĞŝƌ ĂĚŽůĞƐĐĞŶƚƐ͕ ǁŝƚŚ ƚŚĞ ƌĞƐƵůƚ ƚŚĂƚ ĂĚŽůĞƐĐĞŶƚƐ ďĞĐŽŵĞ ŵŽƌĞ
ƐƵƐĐĞƉƚŝďůĞƚŽŶĞŐĂƚŝǀĞƉĞĞƌŝŶĨůƵĞŶĐĞƐ͘dŚŝƐŵĂǇĂůƐŽŚĂƉƉĞŶǁŚĞŶƉĂƌĞŶƚƐĂƌĞƚŽŽƉĞƌŵŝƐƐŝǀĞĂŶĚ
ĚŽŶŽƚƉƌŽǀŝĚĞĂĚŽůĞƐĐĞŶƚƐǁŝƚŚŐƵŝĚĞůŝŶĞƐĨŽƌďĞŚĂǀŝŽƵƌ͘WĂƌĞŶƚƐǁŚŽĂƌĞŶĞŝƚŚĞƌƚŽŽƐƚƌŝĐƚŶŽƌƚŽŽ
ůĞŶŝĞŶƚ͕ ďƵƚ ǁŚŽ ĂƌĞ ǁĂƌŵ ĂŶĚ ƐƵƉƉŽƌƚŝǀĞ͕ ĂŶĚ ǁŚŽ ƉƌŽǀŝĚĞ ƚŚĞ ŶĞĐĞƐƐĂƌǇ ŐƵŝĚĞůŝŶĞƐ͕ ĨŝŶĚ ƚŚĂƚ
ĂĚŽůĞƐĐĞŶƚƐŝŶƚĞƌŶĂůŝƐĞƚŚĞŝƌǀĂůƵĞƐ͘dŚŝƐĂƵƚŚŽƌŝƚĂƚŝǀĞƉĂƌĞŶƚŝŶŐƐƚǇůĞĂůƐŽĞƋƵŝƉƐĂĚŽůĞƐĐĞŶƚƐǁŝƚŚ
ƚŚĞ ŶĞĐĞƐƐĂƌǇ ƐŬŝůůƐ ƚŽ ĨŽƌŵ ŚĞĂůƚŚǇ ƉĞĞƌ ŐƌŽƵƉ ƌĞůĂƚŝŽŶƐŚŝƉƐ͘ ^ƚŽƌŵǇ ƉĂƌĞŶƚͲĐŚŝůĚ ƌĞůĂƚŝŽŶƐŚŝƉƐ͕
ŚŽǁĞǀĞƌ͕ĚŽŶŽƚƉƌŽǀŝĚĞĂĚŽůĞƐĐĞŶƚƐǁŝƚŚƚŚĞƐĞƐŬŝůůƐ͕ǁŝƚŚƚŚĞƌĞƐƵůƚƚŚĂƚƚŚĞǇŽŶůǇĨŝŶĚĂĐĐĞƉƚĂŶĐĞ
ŝŶƚŚŽƐĞƉĞĞƌŐƌŽƵƉƐǁŚŝĐŚĨŽůůŽǁĂĐŽƵŶƚĞƌͲĐƵůƚƵƌĞ;ŝ͘Ğ͘ĂĐƵůƚƵƌĞĂŐĂŝŶƐƚƚŚĞǀĂůƵĞƐŽĨƉĂƌĞŶƚƐĂŶĚ
ƚŚĞƐŽĐŝĞƚǇͿ͘

ϯϳϬ


ϲ͘ϱ͘Ϯ͘ϯ &ƌŝĞŶĚƐŚŝƉƐ

&ƌŝĞŶĚƐŚŝƉƐ ĚƵƌŝŶŐ ĞĂƌůǇ ĐŚŝůĚŚŽŽĚ ĂƌĞ ƵƐƵĂůůǇ ďĂƐĞĚ ŽŶ ƐŚĂƌĞĚ ĂĐƚŝǀŝƚŝĞƐ͕ ǁŚŝůĞ ĨƌŝĞŶĚƐŚŝƉƐ ĚƵƌŝŶŐ
ŵŝĚĚůĞĐŚŝůĚŚŽŽĚĂƌĞĐŚĂƌĂĐƚĞƌŝƐĞĚďǇůŽǇĂůƚǇ͘ĚŽůĞƐĐĞŶƚƐĐŽŶƚŝŶƵĞƚŽĨŽƌŵĨƌŝĞŶĚƐŚŝƉƐďĂƐĞĚŽŶ
ƐŚĂƌĞĚ ĂĐƚŝǀŝƚŝĞƐ ĂŶĚ ůŽǇĂůƚǇ͕ ďƵƚƚŚĞǇ ĂƌĞ ŝŶĐƌĞĂƐŝŶŐůǇ ŝŶĐůŝŶĞĚƚŽĐŚŽŽƐĞĨƌŝĞŶĚƐ;ĂƐŝŶƚŚĞĐĂƐĞŽĨ
ĐůŝƋƵĞƐͿǁŚŽƐĞƉƐǇĐŚŽůŽŐŝĐĂůĂƚƚƌŝďƵƚĞƐƐƵĐŚĂƐŝŶƚĞƌĞƐƚƐ͕ĂƚƚŝƚƵĚĞƐ͕ǀĂůƵĞƐĂŶĚƉĞƌƐŽŶĂůŝƚŝĞƐŵĂƚĐŚ
ƚŚĞŝƌŽǁŶ͘
ƚ ƚŚĞ ƐĂŵĞ ƚŝŵĞ͕ ĂĚŽůĞƐĐĞŶƚƐ ĂůƐŽ ĚĞǀĞůŽƉ Ă ŐƌĞĂƚĞƌ ŶĞĞĚ ĨŽƌ ŝŶƚŝŵĂĐǇ ĂŶĚ ƐĞůĨͲĚŝƐĐůŽƐƵƌĞ͘
dŚŝƐ ŵĞĂŶƐ ƚŚĂƚ ĂĚŽůĞƐĐĞŶƚƐΖ ĨƌŝĞŶĚƐŚŝƉƐ ĂƌĞ ŝŶĐƌĞĂƐŝŶŐůǇ ďĂƐĞĚ ŽŶ ĞŵŽƚŝŽŶĂů ĂƚƚĂĐŚŵĞŶƚ͕ ƚƌƵƐƚ͕
ƵŶĚĞƌƐƚĂŶĚŝŶŐ ĂŶĚ ƐŝŶĐĞƌĞ ŝŶƚĞƌĞƐƚ ŝŶ ŽŶĞ ĂŶŽƚŚĞƌ͕ ǁŚŝůĞ ĂůƐŽ ƐŚĂƌŝŶŐ ƚŚĞŝƌ ĨĞĞůŝŶŐƐ ĂŶĚ ƚŚŽƵŐŚƚƐ
ǁŝƚŚ ŽŶĞ ĂŶŽƚŚĞƌ͘ ĚŽůĞƐĐĞŶƚƐ ǁŝůů͕ ĨŽƌ ŝŶƐƚĂŶĐĞ͕ ŵƵĐŚ ƌĂƚŚĞƌ ĚŝƐĐƵƐƐ ƚŚĞŝƌ ƉŚǇƐŝĐĂů ĐŚĂŶŐĞƐ ĂŶĚ
ĚĞǀĞůŽƉŝŶŐƐĞǆƵĂůŝƚǇǁŝƚŚĨƌŝĞŶĚƐƚŚĂŶǁŝƚŚƚŚĞŝƌƉĂƌĞŶƚƐ͘ŝƐĐŽǀĞƌŝŶŐƚŚĂƚƚŚĞǇƚŚŝŶŬĂŶĚĨĞĞůƚŚĞ
ƐĂŵĞĂƐĂŶŽƚŚĞƌƉĞƌƐŽŶĨŽƌŵƐƚŚĞďĂƐŝƐŽĨĐůŽƐĞĨƌŝĞŶĚƐŚŝƉƌĞůĂƚŝŽŶƐŚŝƉƐ͘&ƌŝĞŶĚƐŵĂǇƉƌŽǀŝĚĞĞĂĐŚ
ŽƚŚĞƌǁŝƚŚƚŚĞĨŽůůŽǁŝŶŐƚǇƉĞƐŽĨƐƵƉƉŽƌƚ͗
ͻ ůŽƐĞ ĨƌŝĞŶĚƐŚŝƉƐ ŚĞůƉ ƚĞĞŶĂŐĞƌƐ ƚŽ ĐŽƉĞ ǁŝƚŚ ƚŚĞ ƐƚƌĞƐƐŽƌƐ ŽĨ ĂĚŽůĞƐĐĞŶĐĞ ;Ğ͘Ő͘ ƉŚǇƐŝĐĂů
ĚĞǀĞůŽƉŵĞŶƚ͕ ƐĐŚŽŽů ůŝĨĞ͕ ĐŚĂŶŐĞƐ ŝŶ ŝŶƚĞƌĂĐƚŝŽŶĂů ƉĂƚƚĞƌŶƐ ǁŝƚŚ ƉĂƌĞŶƚƐ ĂŶĚ ŚĞƚĞƌŽƐĞǆƵĂů
ƌĞůĂƚŝŽŶƐŚŝƉƐͿ͘
ͻ ůŽƐĞĨƌŝĞŶĚƐŚŝƉƐĐŽƵŶƚĞƌĂĐƚůŽŶĞůŝŶĞƐƐĂŶĚŝƐŽůĂƚŝŽŶĂŶĚĐŽŶƚƌŝďƵƚĞƚŽǁĂƌĚƐƚŚĞĂĚŽůĞƐĐĞŶƚ͛Ɛ
ƐĞůĨͲĐŽŶĐĞƉƚĚĞǀĞůŽƉŵĞŶƚ͘
ͻ ^ĞůĨͲĚŝƐĐůŽƐƵƌĞ ĂŶĚ ŚŽŶĞƐƚ ĐŽŵŵƵŶŝĐĂƚŝŽŶ ďĞƚǁĞĞŶ ĐůŽƐĞ ĨƌŝĞŶĚƐ ƉƌŽǀŝĚĞ ŽƉƉŽƌƚƵŶŝƚŝĞƐ ŶŽƚ
ŽŶůǇƚŽŐĞƚƚŽŬŶŽǁƚŚĞŵƐĞůǀĞƐďĞƚƚĞƌ͕ďƵƚĂůƐŽƚŽďĞƐĞŶƐŝƚŝǀĞƚŽǁĂƌĚƐŽƚŚĞƌƐ͘dŚĞƐĞƐŬŝůůƐ
ƉůĂǇĂƌŽůĞŝŶƚŚĞŝƌŝĚĞŶƚŝƚǇĚĞǀĞůŽƉŵĞŶƚĂŶĚƚŚĞĚĞǀĞůŽƉŵĞŶƚŽĨĞŵƉĂƚŚǇ͘

dŚĞ ĚĞǀĞůŽƉŵĞŶƚ ŽĨ ŝŶƚŝŵĂƚĞ ĨƌŝĞŶĚƐŚŝƉƐ ĚƵƌŝŶŐ ĂĚŽůĞƐĐĞŶĐĞ ŝƐ ŝŶŝƚŝĂƚĞĚ ďǇ ƚŚĞ ĂĚŽůĞƐĐĞŶƚΖƐ
ƉŚǇƐŝĐĂů͕ ĐŽŐŶŝƚŝǀĞ ĂŶĚ ƐŽĐŝĂů ĚĞǀĞůŽƉŵĞŶƚƐ͘ &Žƌ ĞǆĂŵƉůĞ͕ ĂĚŽůĞƐĐĞŶƚƐΖ ŶĞĞĚ ƚŽ ďĞůŽŶŐ ĂŶĚ ƚŚĞŝƌ
ĐŽŐŶŝƚŝǀĞĚĞǀĞůŽƉŵĞŶƚĂƌĞƌĞƐƉŽŶƐŝďůĞĨŽƌƚŚĞĚĞǀĞůŽƉŵĞŶƚŽĨĞŵƉĂƚŚĞƚŝĐ ƐŬŝůůƐ͘ dŚŝƐ ŵĞĂŶƐ ƚŚĂƚ
ƚŚĞǇ ďĞĐŽŵĞ ŝŶĐƌĞĂƐŝŶŐůǇ ĂǁĂƌĞ ŽĨ ŽƚŚĞƌƐΖ ĨĞĞůŝŶŐƐ͕ ǀŝĞǁƐ ĂŶĚ ƉĞƌƐƉĞĐƚŝǀĞƐ͘ &ƵƌƚŚĞƌŵŽƌĞ͕
ĂĚŽůĞƐĐĞŶƚƐůĞĂƌŶŚŽǁƚŽƉƌŽǀŝĚĞĞŵŽƚŝŽŶĂůƐƵƉƉŽƌƚƚŽŽƚŚĞƌƐĂŶĚŚŽǁƚŽŚĂŶĚůĞĚŝĨĨĞƌĞŶĐĞƐƐŽƚŚĂƚ
ƚŚĞǇĚŽŶŽƚŚĂƌŵĨƌŝĞŶĚƐŚŝƉďŽŶĚƐ͘dŚŝƐƵŶĚĞƌƐƚĂŶĚŝŶŐŽĨĂŶĚŝŶƐŝŐŚƚŝŶƚŽŽƚŚĞƌƐ͕ĂůƐŽĐŽŶƚƌŝďƵƚĞ
ƚŽǁĂƌĚƐƚŚĞĨŽƌŵŝŶŐŽĨĐůŽƐĞĨƌŝĞŶĚƐŚŝƉƐ͘
ŽĞƐƚŚĞĚĞǀĞůŽƉŵĞŶƚŽĨŵŽƌĞŝŶƚŝŵĂƚĞƌĞůĂƚŝŽŶƐŚŝƉƐǁŝƚŚĨƌŝĞŶĚƐŵĞĂŶƚŚĂƚĂĚŽůĞƐĐĞŶƚƐƐƚĂƌƚ
ĚŝƐƚĂŶĐŝŶŐƚŚĞŵƐĞůǀĞƐĨƌŽŵƚŚĞŝƌƉĂƌĞŶƚƐ͍ƐŵĞŶƚŝŽŶĞĚĞĂƌůŝĞƌ͕ŝƚĚŽĞƐƐĞĞŵƚŚĂƚƚŚĞƌĞŝƐĂĐĞƌƚĂŝŶ
ĚĞŐƌĞĞ ŽĨ ĚŝƐƚĂŶĐŝŶŐ ďĞƚǁĞĞŶ ƉĂƌĞŶƚƐ ĂŶĚ ĂĚŽůĞƐĐĞŶƚƐ ĂƐ ĂĚŽůĞƐĐĞŶƚƐΖ ĨƌŝĞŶĚƐŚŝƉ ƌĞůĂƚŝŽŶƐŚŝƉƐ
ďĞĐŽŵĞƐƚƌŽŶŐĞƌĂŶĚƚŚĞŝƌŶĞĞĚĨŽƌƉƌŝǀĂĐǇŝŶĐƌĞĂƐĞƐ͘,ŽǁĞǀĞƌ͕ƚŚŝƐĚŝƐƚĂŶĐŝŶŐĞĨĨĞĐƚŝƐƵƐƵĂůůǇŽŶůǇ
ƚĞŵƉŽƌĂƌǇ ĂŶĚ ĚŽĞƐ ŶŽƚ ŶĞĐĞƐƐĂƌŝůǇ ŝŵƉůǇ ƚŚĂƚ ĂĚŽůĞƐĐĞŶƚƐΖ ĨĞĞůŝŶŐƐ ĨŽƌ ƚŚĞŝƌ ƉĂƌĞŶƚƐ ĚŝŵŝŶŝƐŚ͘
ƵƌŝŶŐůĂƚĞĂĚŽůĞƐĐĞŶĐĞ͕ƚŚĞĚĞŐƌĞĞŽĨŝŶƚŝŵĂĐǇĂŶĚĞŵŽƚŝŽŶĂůŝŶƚĞŶƐŝƚǇďĞƚǁĞĞŶĐůŽƐĞĨƌŝĞŶĚƐƐƚĂƌƚ
ƚŽ ĚĞĐůŝŶĞ ĂƐ ĂĚŽůĞƐĐĞŶƚƐ ďĞĐŽŵĞ ŵŽƌĞ ĂǁĂƌĞ ŽĨ ƚŚĞŝƌ ŽǁŶ ŝĚĞŶƚŝƚǇ ĂŶĚ ĂƌĞ ĂďůĞ ƚŽ ĂĐƚ ŵŽƌĞ
ŝŶĚĞƉĞŶĚĞŶƚůǇ͘/ŶĂĚĚŝƚŝŽŶ͕ŚĞƚĞƌŽƐĞǆƵĂůƌĞůĂƚŝŽŶƐŚŝƉƐĂůƐŽďĞĐŽŵĞŵŽƌĞŝŵƉŽƌƚĂŶƚƚŚĂŶƐĂŵĞͲƐĞǆ
ĨƌŝĞŶĚƐŚŝƉƐ͘;dŚŝƐ͕ŽĨĐŽƵƌƐĞ͕ĚĞƉĞŶĚƐŽŶƚŚĞĂĚŽůĞƐĐĞŶƚ͛ƐƐĞǆƵĂůŽƌŝĞŶƚĂƚŝŽŶ͘Ϳ

ϲ͘ϱ͘Ϯ͘ϰ ZŽŵĂŶƚŝĐƌĞůĂƚŝŽŶƐŚŝƉƐ

KŶĞ ŽĨ ƚŚĞ ŵŽƐƚ ŝŵƉŽƌƚĂŶƚ ƐŽĐŝĂů ƚƌĂŶƐŝƚŝŽŶƐ ĚƵƌŝŶŐ ĂĚŽůĞƐĐĞŶĐĞ ĐŽŶĐĞƌŶƐ ƚŚĞ ĚĞǀĞůŽƉŵĞŶƚ ŽĨ
ƌŽŵĂŶƚŝĐ ƌĞůĂƚŝŽŶƐŚŝƉƐ͘ ,ĞƚĞƌŽƐĞǆƵĂů ƌŽŵĂŶƚŝĐ ƌĞůĂƚŝŽŶƐŚŝƉƐ ƚǇƉŝĐĂůůǇ ĚĞǀĞůŽƉ ŝŶ ƚŚƌĞĞ ƐƚĂŐĞƐ
;ŽŶŶŽůǇΘDĐ/ƐĂĂĐ͕ϮϬϬϵͿ͗
ϯϳϭ


¾ ŶƚĞƌŝŶŐŝŶƚŽƌŽŵĂŶƚŝĐĂƚƚƌĂĐƚŝŽŶƐĂŶĚĂĨĨŝůŝĂƚŝŽŶƐ;ϭϭͲϭϯǇĞĂƌƐͿ͘dŚŝƐŝŶŝƚŝĂůƐƚĂŐĞŝƐƚƌŝŐŐĞƌĞĚ
ďǇƉƵďĞƌƚǇ͘ƵƌŝŶŐƚŚŝƐƐƚĂŐĞ͕ĂĚŽůĞƐĐĞŶƚƐďĞĐŽŵĞŝŶĐƌĞĂƐŝŶŐůǇŝŶƚĞƌĞƐƚĞĚŝŶƌŽŵĂŶĐĞ͕ĂŶĚŝƚ
ĚŽŵŝŶĂƚĞƐ ŵĂŶǇ ĐŽŶǀĞƌƐĂƚŝŽŶƐ ǁŝƚŚ ƐĂŵĞͲƐĞǆ ĨƌŝĞŶĚƐ͘ ĞǀĞůŽƉŝŶŐ Ă ĐƌƵƐŚ ŽŶ ƐŽŵĞŽŶĞ ŝƐ
ĐŽŵŵŽŶ͕ ĂŶĚ ƚŚĞ ĐƌƵƐŚ ŝƐ ŽĨƚĞŶ ƐŚĂƌĞĚ ǁŝƚŚ Ă ĨƌŝĞŶĚ͘ zŽƵŶŐ ĂĚŽůĞƐĐĞŶƚƐ ŵĂǇ Žƌ ŵĂǇ ŶŽƚ
ŝŶƚĞƌĂĐƚ ǁŝƚŚ ƚŚĞ ŝŶĚŝǀŝĚƵĂů ǁŚŽ ŝƐ ƚŚĞ ŽďũĞĐƚ ŽĨ ƚŚĞŝƌ ŝŶĨĂƚƵĂƚŝŽŶ͘ tŚĞŶ ĚĂƚŝŶŐ ŽĐĐƵƌƐ͕ ŝƚ
ƵƐƵĂůůǇŽĐĐƵƌƐŝŶĂŐƌŽƵƉƐĞƚƚŝŶŐ͘
¾ ǆƉůŽƌŝŶŐ ƌŽŵĂŶƚŝĐ ƌĞůĂƚŝŽŶƐŚŝƉƐ ;ϭϰͲϭϲ ǇĞĂƌƐͿ͘ ƵƌŝŶŐ ƚŚŝƐ ƐƚĂŐĞ͕ ƚǁŽ ƚǇƉĞƐ ŽĨ ƌŽŵĂŶƚŝĐ
ŝŶǀŽůǀĞŵĞŶƚŽĐĐƵƌ͗ĐĂƐƵĂůĚĂƚŝŶŐĂŶĚŐƌŽƵƉĚĂƚŝŶŐ͘ĂƐƵĂůĚĂƚŝŶŐĞŵĞƌŐĞƐďĞƚǁĞĞŶŵƵƚƵĂůůǇ
ĂƚƚƌĂĐƚĞĚŝŶĚŝǀŝĚƵĂůƐ͘dŚĞƐĞĚĂƚŝŶŐĞǆƉĞƌŝĞŶĐĞƐĂƌĞŽĨƚĞŶƐŚŽƌƚͲůŝǀĞĚ͘'ƌŽƵƉĚĂƚŝŶŐŝƐĐŽŵŵŽŶ
ĂŶĚƌĞĨůĞĐƚƐĞŵďĞĚĚĞĚŶĞƐƐŝŶƚŚĞƉĞĞƌĐŽŶƚĞǆƚ͘&ƌŝĞŶĚƐŽĨƚĞŶĂĐƚĂƐĂƚŚŝƌĚͲƉĂƌƚǇĨĂĐŝůŝƚĂƚŽƌŽĨ
Ă ƉŽƚĞŶƚŝĂů ĚĂƚŝŶŐ ƌĞůĂƚŝŽŶƐŚŝƉ ďǇ ĐŽŵŵƵŶŝĐĂƚŝŶŐ ƚŚĞŝƌ ĨƌŝĞŶĚ͛Ɛ ƌŽŵĂŶƚŝĐ ŝŶƚĞƌĞƐƚ ĂŶĚ
ĐŽŶĨŝƌŵŝŶŐǁŚĞƚŚĞƌƚŚŝƐĂƚƚƌĂĐƚŝŽŶŝƐƌĞĐŝƉƌŽĐĂƚĞĚ͘
¾ ŽŶƐŽůŝĚĂƚŝŶŐ ƌŽŵĂŶƚŝĐ ďŽŶĚƐ ;ϭϳͲϭϵ
ǇĞĂƌƐͿ͘ ƚ ƚŚĞ ĞŶĚ ŽĨ ƚŚĞ ŚŝŐŚ ƐĐŚŽŽů
ǇĞĂƌƐ͕ ƌŽŵĂŶƚŝĐ ƌĞůĂƚŝŽŶƐŚŝƉƐ ƚŚĂƚ ĂƌĞ
ŵŽƌĞ ƐĞƌŝŽƵƐ ĚĞǀĞůŽƉ͘ dŚŝƐ ŝƐ
ĐŚĂƌĂĐƚĞƌŝƐĞĚ ďǇ ƐƚƌŽŶŐ ĞŵŽƚŝŽŶĂů
ďŽŶĚƐ ŵŽƌĞ ĐůŽƐĞůǇ ƌĞƐĞŵďůŝŶŐ ƚŚŽƐĞ
ŝŶĂĚƵůƚƌĞůĂƚŝŽŶƐŚŝƉƐ͘dŚĞƐĞďŽŶĚƐĂƌĞ
ŽĨƚĞŶ ŵŽƌĞ ƐƚĂďůĞ ĂŶĚ ĞŶĚƵƌŝŶŐ ƚŚĂŶ
ZŽŵĂŶƚŝĐƌĞůĂƚŝŽŶƐŚŝƉƐĂƌĞŝŵƉŽƌƚĂŶƚĚƵƌŝŶŐĂĚŽůĞƐĐĞŶĐĞ͘
ĞĂƌůŝĞƌďŽŶĚƐ͘

ZĞƐĞĂƌĐŚĞƌƐŚĂǀĞŽŶůǇƌĞĐĞŶƚůǇďĞŐƵŶƚŽƐƚƵĚǇƌŽŵĂŶƚŝĐƌĞůĂƚŝŽŶƐŚŝƉƐŝŶŚŽŵŽƐĞǆƵĂůǇŽƵƚŚ;Ğ͘Ő͘
ŝĂŵŽŶĚΘ^ĂǀŝŶͲtŝůůŝĂŵƐ͕ϮϬϬϵͿ͘DĂŶǇŚŽŵŽƐĞǆƵĂůĂĚŽůĞƐĐĞŶƚƐĚĂƚĞŽƚŚĞƌͲƐĞǆ ƉĞĞƌƐ͕ Ă ƉƌĂĐƚŝĐĞ
ƚŚĂƚ ĐĂŶ ŚĞůƉ ƚŚĞŵ ĐůĂƌŝĨǇ ƚŚĞŝƌ ƐĞǆƵĂů ŽƌŝĞŶƚĂƚŝŽŶ Žƌ ĚŝƐŐƵŝƐĞ ŝƚ ĨƌŽŵ ŽƚŚĞƌƐ͘ DŽƐƚ ŚŽŵŽƐĞǆƵĂů
ǇŽƵƚŚ ŚĂǀĞ ŚĂĚ ƐŽŵĞ ƐĂŵĞͲƐĞǆ ƐĞǆƵĂů ĞǆƉĞƌŝĞŶĐĞ͕ ŽĨƚĞŶ ǁŝƚŚ ƉĞĞƌƐ ǁŚŽ ĂƌĞ ͚ĞǆƉĞƌŝŵĞŶƚŝŶŐ͖͛
ŚŽǁĞǀĞƌ͕ƌĞůĂƚŝǀĞůǇĨĞǁŚŽŵŽƐĞǆƵĂůǇŽƵƚŚŚĂǀĞŚĂĚƐĂŵĞͲƐĞǆƌĞůĂƚŝŽŶƐŚŝƉƐ͘
/ƚƐĞĞŵƐƚŚĂƚŵŽƐƚĂĚŽůĞƐĐĞŶƚƐΖĞǆƉĞƌŝĞŶĐĞŽĨŚĞƚĞƌŽƐĞǆƵĂůƌĞůĂƚŝŽŶƐŚŝƉƐŽĐĐƵƌƐǁŝƚŚŝŶŐƌŽƵƉƐ
ŽĨŵŝǆĞĚŐĞŶĚĞƌ͘/ƚĂůƐŽƐĞĞŵƐƚŚĂƚĂĚŽůĞƐĐĞŶƚƐŚĂǀĞŵŽƌĞĞǆƉĞƌŝĞŶĐĞŽĨŝŶĨŽƌŵĂůĚĂƚŝŶŐƚŚĂŶŽĨ
ƐĞƌŝŽƵƐƌĞůĂƚŝŽŶƐŚŝƉƐ͘
ƵĞƚŽƚŚĞǀĂƌŝŽƵƐĨŽƌŵƐŽĨƌŽŵĂŶƚŝĐƌĞůĂƚŝŽŶƐŚŝƉƐĚƵƌŝŶŐĂĚŽůĞƐĐĞŶĐĞ͕ŝƚŝƐŶŽƚĂůǁĂǇƐĞĂƐǇƚŽ
ĚĞƚĞƌŵŝŶĞƚŚĞŝŶĨůƵĞŶĐĞŽĨƌŽŵĂŶƚŝĐƌĞůĂƚŝŽŶƐŚŝƉƐŽŶƚŚĞĂĚŽůĞƐĐĞŶƚΖƐĚĞǀĞůŽƉŵĞŶƚ͘/ƚĚŽĞƐƐĞĞŵ͕
ŚŽǁĞǀĞƌ͕ ƚŚĂƚ ƚŽŽ ƐĞƌŝŽƵƐ Žƌ ƐƚĞĂĚǇ ƌĞůĂƚŝŽŶƐŚŝƉƐ Ăƚ ƚŽŽ ĞĂƌůǇ ĂŶ ĂŐĞ ŵĂǇ ůŝŵŝƚ ĂĚŽůĞƐĐĞŶƚƐΖ
ŝŶƚĞƌĂĐƚŝŽŶƐǁŝƚŚƐĂŵĞͲŐĞŶĚĞƌƉĞĞƌƐ͕ǁŚŝĐŚ͕ŝŶƚƵƌŶ͕ŵĂǇŝŶĨůƵĞŶĐĞƚŚĞŝƌƐŽĐŝĂůĚĞǀĞůŽƉŵĞŶƚ͘ƚƚŚĞ
ƐĂŵĞƚŝŵĞ͕ƚŚŝƐĂůƐŽƌĞƐƚƌŝĐƚƐƚŚĞŝƌĞǆƉŽƐƵƌĞƚŽŚĞƚĞƌŽƐĞǆƵĂůŝŶƚĞƌĂĐƚŝŽŶƐ͕ǁŚŝĐŚŵĞĂŶƐƚŚĂƚƚŚĞǇĚŽ
ŶŽƚŐĞƚƚŽŬŶŽǁĂǀĂƌŝĞƚǇŽĨƉĞŽƉůĞŽĨƚŚĞŽƉƉŽƐŝƚĞŐĞŶĚĞƌ͘DŽƌĞŽǀĞƌ͕ƚŚĞƌŝƐŬŽĨƉƌĞŵĂƚƵƌĞƐĞǆƵĂů
ŝŶƚĞƌĐŽƵƌƐĞďĞĐŽŵĞƐŵƵĐŚŐƌĞĂƚĞƌ͕ůĞĂĚŝŶŐƚŽƵŶƉůĂŶŶĞĚƉƌĞŐŶĂŶĐŝĞƐĂŶĚĞĂƌůǇŵĂƌƌŝĂŐĞƐ͘KŶĞŽĨ
ƚŚĞŵŽƐƚƐĞƌŝŽƵƐĐŚĂůůĞŶŐĞƐƚŽ^ŽƵƚŚĨƌŝĐĂŶǇŽƵƚŚŝƐƚŚĞŝƐƐƵĞŽĨ,/sͬ/^͕ǁŚŝĐŚĨƵƌƚŚĞƌŝŶƚĞŶƐŝĨŝĞƐ
ƚŚĞĂůƌĞĂĚǇĐŽŵƉůĞǆƌĞůĂƚŝŽŶƐŚŝƉƐďĞƚǁĞĞŶǇŽƵŶŐƉĞŽƉůĞ;ƌĂǇĞƚĂů͕͘ϮϬϭϬͿ͘^ŽŵĞƐƚƵĚŝĞƐŝŶĚŝĐĂƚĞ
ƚŚĂƚƉĂƌƚŝĐŝƉĂƚŝŶŐŝŶŵŝǆĞĚͲŐĞŶĚĞƌĂĐƚŝǀŝƚŝĞƐŝŶŐƌŽƵƉƐŝƚƵĂƚŝŽŶƐ;ƐƵĐŚĂƐŐŽŝŶŐƚŽƉĂƌƚŝĞƐͿŵĂǇŚĂǀĞĂ
ƉŽƐŝƚŝǀĞŝŶĨůƵĞŶĐĞŽŶƚŚĞǁĞůůͲďĞŝŶŐŽĨǇŽƵŶŐĂĚŽůĞƐĐĞŶƚŐŝƌůƐ͕ǁŚŝůĞƐĞƌŝŽƵƐĚĂƚŝŶŐŝŶĐŽƵƉůĞƐŵĂǇ
ŚĂǀĞĂŶĞŐĂƚŝǀĞŝŶĨůƵĞŶĐĞŽŶƚŚĞŝƌŵĞŶƚĂůŚĞĂůƚŚ͘dŚĞƌĞĂƐŽŶĨŽƌƚŚŝƐŵĂǇďĞƚŚĂƚƉƌĞƐƐƵƌĞŽŶŐŝƌůƐ
ƚŽĞŶŐĂŐĞŝŶƐĞǆƵĂůĂĐƚŝǀŝƚǇǁŚĞŶƚŚĞǇĂƌĞŽƵƚĂůŽŶĞŽŶĚĂƚĞƐŽƌŝŶǀŽůǀĞĚǁŝƚŚĂƐƚĞĂĚǇďŽǇĨƌŝĞŶĚ͕
ŵĂǇďĞĂŶǆŝĞƚǇͲƉƌŽǀŽŬŝŶŐ͘
ϯϳϮ


&ŽƌŵĂŶǇƚĞĞŶĂŐĞƌƐŝŶƌĂǇĞƚĂů͛͘Ɛ;ϮϬϭϬͿƐƚƵĚǇŽŶĂĚŽůĞƐĐĞŶƚǇŽƵƚŚŝŶƚŚĞĂƉĞdŽǁŶĂƌĞĂ͕ƚŚĞ
ƚŽƉŝĐƐŽĨďŽǇĨƌŝĞŶĚƐ͕ŐŝƌůĨƌŝĞŶĚƐ͕ďƌĞĂŬͲƵƉƐ͕ŚĞĂƌƚĂĐŚĞƐĂŶĚƌĞůĂƚŝŽŶƐŚŝƉƉƌŽďůĞŵƐĐĂŵĞƵƉƌĞŐƵůĂƌůǇ
ĂŶĚĂƉƉĞĂƌĞĚĂƐ͚ĐŚĂůůĞŶŐĞƐ͖͛ĨĞǁŵĞŶƚŝŽŶĞĚƚŚĞŝƌďŽǇĨƌŝĞŶĚƐŽƌŐŝƌůĨƌŝĞŶĚƐĂƐƐŽƵƌĐĞƐŽĨƐƵƉƉŽƌƚ͘
ƐƚŚĞƐĞƚĞĞŶĂŐĞƌƐ͛ŝŶƚĞƌĞƐƚŝŶĚĂƚŝŶŐĂŶĚƐĞǆŝŶĐƌĞĂƐĞƐ͕ƚŚĞǇĂůƐŽƌĞƉŽƌƚƚŚĂƚƐĐŚŽŽůŐĞƚƐŚĂƌĚĞƌĂŶĚ
ƚŚĞ ƉƌĞƐƐƵƌĞ ƚŽ ĚŽ ǁĞůů ĂŶĚ ƚŚŝŶŬ ĂďŽƵƚ ƚŚĞ ĨƵƚƵƌĞ ŝŶĐƌĞĂƐĞƐ ƐƵďƐƚĂŶƚŝĂůůǇ͘ dŚĞǇ ŝŶĚŝĐĂƚĞĚ ƚŚĂƚ
ďĂůĂŶĐŝŶŐƐŽĐŝĂůůŝǀĞƐĂŶĚƐƚƵĚǇŝŶŐĨŽƌƐĐŚŽŽůǁĂƐƚŚĞŝƌŵĂŝŶƐƚƌƵŐŐůĞ͘
&ŽƌŽůĚĞƌĂĚŽůĞƐĐĞŶƚƐ͕ŽŶƚŚĞŽƚŚĞƌŚĂŶĚ͕ƐƚĞĂĚǇƌĞůĂƚŝŽŶƐŚŝƉƐŵĂǇƉƌŽǀŝĚĞĂƐĞŶƐĞŽĨƐĞĐƵƌŝƚǇ͘
dŚĞƐĞ ƌĞůĂƚŝŽŶƐŚŝƉƐ ĂůƐŽ ƉƌŽŵŽƚĞ ŽƉƉŽƌƚƵŶŝƚŝĞƐ ĨŽƌ ƉƌĂĐƚŝƐŝŶŐ ŽƉĞŶŶĞƐƐ͕ ŚŽŶĞƐƚ ĨĞĞĚďĂĐŬ ĂŶĚ
ƌĞƐŽůǀŝŶŐĐŽŶĨůŝĐƚƐ͖ƋƵĂůŝƚŝĞƐƚŚĂƚĂƌĞŽĨƚŚĞƵƚŵŽƐƚŝŵƉŽƌƚĂŶĐĞŝŶĂŵĂƌƌŝĂŐĞƌĞůĂƚŝŽŶƐŚŝƉ͘/ŶŐĞŶĞƌĂů͕
ƚŚĞďĞŶĞĨŝƚƐŽĨƌĞůĂƚŝŽŶƐŚŝƉƐǁŝƚŚĨƌŝĞŶĚƐĂƌĞĞǆƚĞŶĚĞĚƚŽƌŽŵĂŶƚŝĐƌĞůĂƚŝŽŶƐŚŝƉƐ͗
ͻ ƚŚĞĚĞǀĞůŽƉŵĞŶƚŽĨŝŶĚĞƉĞŶĚĞŶĐĞĂŶĚŝĚĞŶƚŝƚǇĨŽƌŵĂƚŝŽŶ
ͻ ŽƉƉŽƌƚƵŶŝƚŝĞƐĨŽƌĐŽŵƉĂŶŝŽŶƐŚŝƉ
ͻ ĂĐƋƵŝƌŝŶŐĐŽŵŵƵŶŝĐĂƚŝŽŶƐŬŝůůƐ
ͻ ĂĐƋƵŝƌŝŶŐŝŶƚĞƌĂĐƚŝŽŶĂůĂŶĚƐŽĐŝĂůƐŬŝůůƐ͘

ƐŵĞŶƚŝŽŶĞĚĞĂƌůŝĞƌ͕ĨƌŝĞŶĚƐĂŶĚƉĞĞƌƐƉůĂǇĂŶŝŵƉŽƌƚĂŶƚƌŽůĞŝŶƚŚĞĚĞǀĞůŽƉŵĞŶƚŽĨƌŽŵĂŶƚŝĐ
ƌĞůĂƚŝŽŶƐŚŝƉƐ ;ƐĞĞ dĂďůĞ ϲ͘ϳͿ͘ ĚŽůĞƐĐĞŶƚƐ ĚŝĨĨĞƌ ƌĞŐĂƌĚŝŶŐ ƚŚĞ ƌĞĂƐŽŶƐ ƚŚĂƚ ƚŚĞǇ ŐŝǀĞ ĨŽƌ ĨŽƌŵŝŶŐ
ƌŽŵĂŶƚŝĐ ƌĞůĂƚŝŽŶƐŚŝƉƐ͘ zŽƵŶŐĞƌ ĂĚŽůĞƐĐĞŶƚƐ ƚĞŶĚ ƚŽ ĨŽƌŵ ƐƵĐŚ ƌĞůĂƚŝŽŶƐŚŝƉƐ ĨŽƌ ƌĞĐƌĞĂƚŝŽŶĂů ĂŶĚ
ƉƌĞƐƚŝŐĞǀĂůƵĞ;ƚŚĞůĂƚƚĞƌŝƐĞƐƉĞĐŝĂůůǇƚƌƵĞŝĨƚŚĞǇĚĂƚĞĂƉŽƉƵůĂƌŵĞŵďĞƌŽĨƚŚĞŽƉƉŽƐŝƚĞƐĞǆͿ͘Ɛ
ĂĚŽůĞƐĐĞŶƚƐ ďĞĐŽŵĞ ŽůĚĞƌ͕ ƚŚĞǇ ďĞĐŽŵĞ ŵŽƌĞ ŝŶƚĞƌĞƐƚĞĚ ŝŶ ƉƐǇĐŚŽůŽŐŝĐĂů ĐŚĂƌĂĐƚĞƌŝƐƚŝĐƐ ƐƵĐŚ ĂƐ
ƐŚĂƌĞĚ ŝŶƚĞƌĞƐƚƐ ĂŶĚ ǀĂůƵĞƐ͘ &Žƌ ďŽƚŚ ďŽǇƐ ĂŶĚ ŐŝƌůƐ͕ ƉŚǇƐŝĐĂů ĂƚƚƌĂĐƚŝǀĞŶĞƐƐ͕ ƉĞƌƐŽŶĂůŝƚǇ͕
ĐŽŵƉĂƚŝďŝůŝƚǇ ĂŶĚ ŚŽŶĞƐƚǇĂƌĞ ŝŵƉŽƌƚĂŶƚ ƋƵĂůŝƚŝĞƐ ŝŶ ƚŚĞ ĐŚŽŝĐĞŽĨĂƌŽŵĂŶƚŝĐĐŽŵƉĂŶŝŽŶ͘KŶƚŚĞ
ŽƚŚĞƌŚĂŶĚ͕ŐŝƌůƐĂƌĞŵŽƌĞŝŶĐůŝŶĞĚƚŽĨĂŶƚĂƐŝƐĞŽǀĞƌůĂƐƚŝŶŐůŽǀĞ͕ǁŚŝůĞďŽǇƐĂƌĞŵŽƌĞŝŶƚĞƌĞƐƚĞĚŝŶ
ƚŚĞƐĞǆƵĂůĂƐƉĞĐƚƐŽĨĂƌĞůĂƚŝŽŶƐŚŝƉ͕ĞƐƉĞĐŝĂůůǇǁŚĞŶƐĞǆƵĂůĂĐƚŝǀŝƚǇǁŝůůĞŶŚĂŶĐĞƚŚĞŝƌƐƚĂƚƵƐŝŶƚŚĞ
ƉĞĞƌŐƌŽƵƉ͘ƐĞǆƵĂůƌĞůĂƚŝŽŶƐŚŝƉ͕ŚŽǁĞǀĞƌ͕ŝƐŶŽƚƚŚĞĨŝƌƐƚƉƌŝŽƌŝƚǇĨŽƌĂůůĂĚŽůĞƐĐĞŶƚďŽǇƐ͘

dĂďůĞϲ͘ϳdŚĞŝŶĨůƵĞŶĐĞŽĨƉĞĞƌƐĂŶĚĨƌŝĞŶĚƐŝŶƚŚĞĚĞǀĞůŽƉŵĞŶƚŽĨĂĚŽůĞƐĐĞŶƚƐ͛ƌŽŵĂŶƚŝĐ
ƌĞůĂƚŝŽŶƐŚŝƉƐ
W,^ ^Z/Wd/KEK&Z>d/KE^,/W
/ŶŝƚŝĂƚŝŽŶƉŚĂƐĞ;ƵƐƵĂůůǇ
dĞŶƚĂƚŝǀĞĞǆƉůŽƌĂƚŝŽŶƐďĞŐŝŶ͘dŚĞƐĞĂƌĞƵƐƵĂůůǇƐƵƉĞƌĨŝĐŝĂůĂŶĚďƌŝĞĨĂŶĚĂƌĞŽĨƚĞŶĨƌĂƵŐŚƚǁŝƚŚ
ĞĂƌůǇĂĚŽůĞƐĐĞŶĐĞͿ ĨĞĂƌ ĂŶĚ ĂŶǆŝĞƚǇ͕ ŝŶ ĂĚĚŝƚŝŽŶ ƚŽ ĞǆĐŝƚĞŵĞŶƚ͘ dŚĞ ĂŶǆŝĞƚǇ ĂŶĚ ĨĞĂƌ ƌĞƐƵůƚƐ ƉĂƌƚůǇ ĨƌŽŵ ƚŚĞ
ŶŽǀĞůƚǇ ŽĨ ƌŽŵĂŶƚŝĐ ĨĞĞůŝŶŐƐ ĂŶĚ ƉĂƌƚůǇ ďĞĐĂƵƐĞ ŽĨ ƚŚĞ ƐĐƌƵƚŝŶǇ ĂŶĚ ƉŽƐƐŝďůĞ ƌŝĚŝĐƵůĞ ĨƌŽŵ
ĨƌŝĞŶĚƐĂŶĚƉĞĞƌƐ͘
^ƚĂƚƵƐƉŚĂƐĞ ĚŽůĞƐĐĞŶƚƐŐĂŝŶĐŽŶĨŝĚĞŶĐĞŝŶƚŚĞŝƌƐŬŝůůƐĂƚŝŶƚĞƌĂĐƚŝŶŐǁŝƚŚƉŽƚĞŶƚŝĂůƌŽŵĂŶƚŝĐƉĂƌƚŶĞƌƐĂŶĚ
ƐƚĂƌƚ ĨŽƌŵŝŶŐ ƌŽŵĂŶƚŝĐ ƌĞůĂƚŝŽŶƐŚŝƉƐ͘ dŚĞǇ ƌĞŵĂŝŶ ĂǁĂƌĞ ŽĨ ƚŚĞ ĞǀĂůƵĂƚŝŽŶƐ ŽĨ ƚŚĞŝƌ ĨƌŝĞŶĚƐ
ĂŶĚƉĞĞƌƐ͘/ŶĐŽŶƐŝĚĞƌŝŶŐĂƌŽŵĂŶƚŝĐƉĂƌƚŶĞƌ͕ƚŚĞǇƚŚĞƌĞĨŽƌĞŶŽƚŽŶůǇĂƐƐĞƐƐŚŽǁŵƵĐŚƚŚĞǇ
ůŝŬĞĂŶĚĂƌĞĂƚƚƌĂĐƚĞĚƚŽƚŚĞƉĞƌƐŽŶ͕ďƵƚĂůƐŽŚŽǁƚŚĞŝƌƐƚĂƚƵƐǁŝƚŚĨƌŝĞŶĚƐĂŶĚƉĞĞƌƐǁŝůůďĞ
ĂĨĨĞĐƚĞĚ;Ğ͘Ő͘ĚĂƚŝŶŐƚŚĞƉƌĞƚƚŝĞƐƚŐŝƌůŝŶĐůĂƐƐŽƌƚŚĞĐĂƉƚĂŝŶŽĨƚŚĞƌƵŐďǇƚĞĂŵͿ͘&ƌŝĞŶĚƐŵĂǇ
ĂůƐŽĂĐƚĂƐŵĞƐƐĞŶŐĞƌƐ͕ŝŶƋƵŝƌŝŶŐĨŽƌĂĨƌŝĞŶĚŝĨĂƉŽƚĞŶƚŝĂůůŽǀĞŝŶƚĞƌĞƐƚŝƐŝŶƚĞƌĞƐƚĞĚ͕ƚŚĞƌĞďǇ
ŐĂŝŶŝŶŐŝŶĨŽƌŵĂƚŝŽŶǁŝƚŚŽƵƚƚŚĞƌŝƐŬŽĨĚŝƌĞĐƚŚƵŵŝůŝĂƚŝŽŶ͘
ĨĨĞĐƚŝŽŶƉŚĂƐĞ ĚŽůĞƐĐĞŶƚƐĐŽŵĞƚŽŬŶŽǁĞĂĐŚŽƚŚĞƌďĞƚƚĞƌ͕ĂŶĚĞǆƉƌĞƐƐĚĞĞƉĞƌĨĞĞůŝŶŐƐĨŽƌĞĂĐŚŽƚŚĞƌ͕ĂƐ
ǁĞůů ĂƐ ĞŶŐĂŐŝŶŐ ŝŶ ŵŽƌĞ ĞǆƚĞŶƐŝǀĞ ƐĞǆƵĂů ĂĐƚŝǀŝƚǇ͘ /ŶƚŝŵĂĐǇ ŝƐ ŐƌĞĂƚĞƌ ĂŶĚ ƌĞůĂƚŝŽŶƐŚŝƉƐ
ďĞĐŽŵĞ ŵŽƌĞ ĞŵŽƚŝŽŶĂůůǇ ĐŚĂƌŐĞĚ͘ ĚŽůĞƐĐĞŶƚƐ ĨĂĐĞ ŐƌĞĂƚĞƌ ĐŚĂůůĞŶŐĞƐ ŝŶ ŵĂŶĂŐŝŶŐ ƚŚĞƐĞ
ĞŵŽƚŝŽŶƐ͘WĞĞƌƐďĞĐŽŵĞůĞƐƐŝŵƉŽƌƚĂŶƚ͕ďƵƚĨƌŝĞŶĚƐďĞĐŽŵĞĞǀĞŶŵŽƌĞŝŵƉŽƌƚĂŶƚ͘dŚĞǇĂĐƚ
ĂƐ ƐƵƉƉŽƌƚ ƐǇƐƚĞŵƐ ƚŽ ŬĞĞƉ ĂŶ ĞǇĞ ŽŶ ĨĂŝƚŚĨƵůŶĞƐƐ͕ ĂĐƚ ĂƐ ĂƌďŝƚƌĂƚŽƌƐ ǁŚĞŶ ĐŽŶĨůŝĐƚƐ Žƌ
ĐŽŵƉůĞǆŝƚŝĞƐŝŶƚŚĞƌĞůĂƚŝŽŶƐŚŝƉĂƌŝƐĞ͘/ƐƐƵĞƐŽĨũĞĂůŽƵƐǇŵĂǇĂůƐŽĂƌŝƐĞŝĨƚŚĞƌŽŵĂŶƚŝĐƉĂƌƚŶĞƌ
ƚĂŬĞƐƵƉŵŽƌĞƚŝŵĞĂŶĚĨƌŝĞŶĚƐĂƌĞŶĞŐůĞĐƚĞĚ͘
ŽŶĚŝŶŐƉŚĂƐĞ;ĞŵĞƌŐŝŶŐ dŚĞƌŽŵĂŶƚŝĐƌĞůĂƚŝŽŶƐŚŝƉďĞĐŽŵĞƐŵŽƌĞĞŶĚƵƌŝŶŐ͘dŚĞŽƉŝŶŝŽŶŽĨĨƌŝĞŶĚƐĂŶĚƉĞĞƌƐďĞĐŽŵĞ
ĂĚƵůƚŚŽŽĚͿ ůĞƐƐŝŵƉŽƌƚĂŶƚ͘&ƌŝĞŶĚƐŶĞǀĞƌƚŚĞůĞƐƐ͕ŵĂǇĐŽŶƚŝŶƵĞƚŽƉƌŽǀŝĚĞŐƵŝĚĂŶĐĞĂŶĚĂĚǀŝĐĞ͘
ŽŵƉŝůĞĚĨƌŽŵƌŽǁŶ͕&ĞŝƌŝŶŐΘ&ƵƌŵĂŶ;ϭϵϵϵͿ͕
ϯϳϯ

Zs/td,/^^d/KE
ϭ͘ ŝƐĐƵƐƐƚŚĞƐƚƌƵĐƚƵƌĞĂŶĚŝŵƉŽƌƚĂŶĐĞŽĨƚŚĞƉĞĞƌŐƌŽƵƉĚƵƌŝŶŐĂĚŽůĞƐĐĞŶĐĞ͘tŚǇĂƌĞƐŽŵĞĂĚŽůĞƐĐĞŶƚƐ
ƉŽƉƵůĂƌĂŶĚŽƚŚĞƌƐŶŽƚ͍tŚǇŝƐŝƚŝŵƉŽƌƚĂŶƚƚŽďĞĂĐĐĞƉƚĞĚďǇƚŚĞƉĞĞƌŐƌŽƵƉ͍/ƐƚŚŝƐƚƌƵĞĨŽƌĂůůĂĚŽůĞƐĐĞŶƚƐ͍
tŚŝĐŚĨĂĐƚŽƌƐƉůĂǇĂƌŽůĞŝŶĂŶĂĚŽůĞƐĐĞŶƚ͛ƐƐĞŶƐĞŽĨĂĐĐĞƉƚĂŶĐĞŽƌŶŽƚ͍
Ϯ͘ ŝƐĐƵƐƐƚŚĞĂĚǀĂŶƚĂŐĞƐĂŶĚĚŝƐĂĚǀĂŶƚĂŐĞƐŽĨƉĞĞƌŐƌŽƵƉĐŽŶĨŽƌŵŝƚǇ͘
ϯ͘ ,ŽǁĚŽĨƌŝĞŶĚƐŚŝƉƌĞůĂƚŝŽŶƐŚŝƉƐĚŝĨĨĞƌĨƌŽŵƚŚĞƉƌĞǀŝŽƵƐƉŚĂƐĞƐ͍tŚĂƚĂƌĞƚŚĞĨƵŶĐƚŝŽŶƐŽĨĨƌŝĞŶĚƐŚŝƉƐĚƵƌŝŶŐ
ĂĚŽůĞƐĐĞŶĐĞ͍
ϰ͘ ŝƐĐƵƐƐƚŚĞŶĂƚƵƌĞĂŶĚĚĞǀĞůŽƉŵĞŶƚŽĨƌŽŵĂŶƚŝĐƌĞůĂƚŝŽŶƐŚŝƉƐĚƵƌŝŶŐĂĚŽůĞƐĐĞŶĐĞ͘tŚĂƚĂƌĞƚŚĞĐŽŶĐĞƌŶƐŽĨ
ĞƐƉĞĐŝĂůůǇ^ŽƵƚŚĨƌŝĐĂŶƚĞĞŶĂŐĞƌƐƌĞŐĂƌĚŝŶŐƌŽŵĂŶƚŝĐƌĞůĂƚŝŽŶƐŚŝƉƐ͍
ϱ͘ tŚĂƚƌŽůĞĚŽƉĞĞƌƐĂŶĚĨƌŝĞŶĚƐƉůĂǇŝŶƚŚŝƐĚĞǀĞůŽƉŵĞŶƚ͍
d/K
ϲ͘ϱ͘Ϯ͘ϱĚŽůĞƐĐĞŶƚƐĂŶĚĐǇďĞƌƐƉĂĐĞ

/Ŷ ƚŚĞ ƉƌĞǀŝŽƵƐ ĐŚĂƉƚĞƌ ǁĞ ĞǆƉůŽƌĞĚ ĐŚŝůĚƌĞŶ͛Ɛ
ƵƐĞ ŽĨ ŝŶĨŽƌŵĂƚŝŽŶ ĂŶĚ ĐŽŵŵƵŶŝĐĂƚŝŽŶ
ƚĞĐŚŶŽůŽŐŝĞƐ;/dͿƐƵĐŚĂƐƚŚĞ/ŶƚĞƌŶĞƚĂŶĚƚŚĞ
ĐĞůů ƉŚŽŶĞ ĂŶĚ ƚŚĞ ŝŶĨůƵĞŶĐĞ ŽĨ ƚŚĞƐĞ ŽŶ ƚŚĞŝƌ
ĚĞǀĞůŽƉŵĞŶƚ͘ ƵƌŝŶŐ ĂĚŽůĞƐĐĞŶĐĞ͕ ƚŚĞƐĞ
ƚĞĐŚŶŽůŽŐŝĞƐ ďĞĐŽŵĞ ŝŶĐƌĞĂƐŝŶŐůǇ ŝŵƉŽƌƚĂŶƚ
ƐŽĐŝĂůŝƐĂƚŝŽŶ ƚŽŽůƐ͘ ;dŚĞ ǁŽƌĚ ĐǇďĞƌƐƉĂĐĞ ŝƐ
ĐƵƌƌĞŶƚůǇ ƵƐĞĚ ƚŽ ĚĞƐĐƌŝďĞ Ă ƌĂŶŐĞ ŽĨ
ŝŶĨŽƌŵĂƚŝŽŶ ƌĞƐŽƵƌĐĞƐ ĂǀĂŝůĂďůĞ ƚŚƌŽƵŐŚ
ĐŽŵƉƵƚĞƌ ŶĞƚǁŽƌŬƐ͘ ZĞĂĚ ƉƉůŝĐĂƚŝŽŶ͗ tŚĞƌĞ
ĚŽĂĚŽůĞƐĐĞŶƚƐ͚ŚĂŶŐŽƵƚ͛ŝŶĐǇďĞƌƐƉĂĐĞ͍Ϳ
ƵƌŝŶŐĂĚŽůĞƐĐĞŶĐĞ͕ĐǇďĞƌƐƉĂĐĞƚĞĐŚŶŽůŽŐŝĞƐďĞĐŽŵĞ
ŝŶĐƌĞĂƐŝŶŐůǇŝŵƉŽƌƚĂŶƚƐŽĐŝĂůŝƐĂƚŝŽŶƚŽŽůƐ͘
ϯϳϰ


WW>/d/KE͗tŚĞƌĞĚŽĂĚŽůĞƐĐĞŶƚƐ͚ŚĂŶŐŽƵƚ͛ŝŶĐǇďĞƌƐƉĂĐĞ͍
dŚĞĐŽŵƉůĞǆǁŽƌůĚŽĨĐǇďĞƌƐƉĂĐĞŵĂǇďĞƐŝŵƉůŝĨŝĞĚŝŶƚŽƚŚĞĨŽůůŽǁŝŶŐďĂƐŝĐĐĂƚĞŐŽƌŝĞƐ͘
ͻ tĞď ƐŝƚĞƐ͘ dŚĞƐĞ ĂƌĞ ƉĂŐĞƐ Žƌ ĐŽůůĞĐƚŝŽŶƐ ŽĨ ƉĂŐĞƐ ŽĨ ŝŶĨŽƌŵĂƚŝŽŶ ƚŚĂƚ ĂĚŽůĞƐĐĞŶƚƐ ŵĂǇ ǀŝƐŝƚ ĂŶĚ ŵĂǇ
ĂůƐŽ ŝŶĐůƵĚĞ ƉŝĐƚƵƌĞƐ͕ ǀŝĚĞŽ ĐůŝƉƐ͕ ƐŽƵŶĚƐ ĂŶĚ ŵƵƐŝĐ͘ /ƚ ƚŚĞƌĞĨŽƌĞ ĐŽŶƐƚŝƚƵƚĞƐ Ă ǀĂƐƚ͕ ŵƵůƚŝŵĞĚŝĂ ŽŶůŝŶĞ
ůŝďƌĂƌǇĐŽǀĞƌŝŶŐĂǀĂƌŝĞƚǇŽĨƚŽƉŝĐƐ͕ŝĚĞĂƐĂŶĚŝŶƐŝŐŚƚƐ͘
ͻ ŵĂŝů ĚǇĂĚƐ ĂŶĚ ŐƌŽƵƉƐ͘ ŵĂŝů ŝƐ ŽŶĞ ŽĨ ƚŚĞ ĞĂƐŝĞƐƚ͕ ŵŽƐƚ ĨůĞǆŝďůĞ ĂŶĚ ƉŽǁĞƌĨƵů ŵĞĂŶƐ ƵƐĞĚ ƚŽ
ĐŽŵŵƵŶŝĐĂƚĞ͘ŵĂŝůĞǆĐŚĂŶŐĞƐĂƌĞůŝŬĞĂŶŽŶŐŽŝŶŐĐŽŶǀĞƌƐĂƚŝŽŶĂŶĚŐƌŽƵƉƐŽĨƉĞŽƉůĞĐĂŶĐŽŵŵƵŶŝĐĂƚĞ
ǁŝƚŚŽŶĞĂŶŽƚŚĞƌƚŚƌŽƵŐŚĞŵĂŝůůŝƐƚƐŬŶŽǁŶĂƐ͚ůŝƐƚƐĞƌǀƐ͛͘
ͻ ŚĂƚ ƌŽŽŵƐ͕ ŝŶƐƚĂŶƚ ŵĞƐƐĂŐŝŶŐ ĂŶĚ DƵůƚŝͲhƐĞƌ ŝŵĞŶƐŝŽŶƐ ;DhƐͿ͘ /Ŷ ĐŚĂƚ ƌŽŽŵƐ ĂŶĚ ŝŶƐƚĂŶƚ
ŵĞƐƐĂŐŝŶŐ͕ ĂĚŽůĞƐĐĞŶƚƐ ĐŽŵŵƵŶŝĐĂƚĞ ǁŝƚŚ ŽŶĞ ĂŶŽƚŚĞƌ ŝŶ ͚ƌĞĂů ƚŝŵĞ͛ ʹ ƚŚĂƚ ŵĞĂŶƐ ƚŚĂƚ ĞǀĞƌǇŽŶĞ ŝƐ
ƐŝƚƚŝŶŐĂƚŚŝƐͬŚĞƌĐŽŵƉƵƚĞƌ͕ƚǇƉŝŶŐŵĞƐƐĂŐĞƐƚŚĂƚƐĐƌŽůůĚŽǁŶƚŚĞƐĐƌĞĞŶ͘ǀĞƌǇŽŶĞĐĂŶƐĞĞƚŚĞŵĞƐƐĂŐĞƐ
ĂƐƉĞŽƉůĞ͚ƚĂůŬ͛ƚŽƚŚĞŝƌĨƌŝĞŶĚŽƌŐƌŽƵƉŽĨĨƌŝĞŶĚƐ;ƚŚŝƐŝƐĐĂůůĞĚƐǇŶĐŚƌŽŶŽƵƐĐŽŵŵƵŶŝĐĂƚŝŽŶͿ͘,ŽǁĞǀĞƌ͕
ŝƚŝƐĂůƐŽƉŽƐƐŝďůĞƚŽƐĞŶĚĂƉƌŝǀĂƚĞŵĞƐƐĂŐĞƚŽĂŶŽƚŚĞƌƉĞƌƐŽŶƚŚĂƚƚŚĞŐƌŽƵƉĐĂŶŶŽƚƐĞĞ;ƚŚŝƐŝƐĐĂůůĞĚ
ĂƐǇŶĐŚƌŽŶŽƵƐĐŽŶǀĞƌƐĂƚŝŽŶͿ͘dŚŝƐŝŶƐƚĂŶƚŽƌƐŚŽƌƚŵĞƐƐĂŐĞƐǇƐƚĞŵŝƐĂůƐŽƵƐĞĚǀŝĂĐĞůůƉŚŽŶĞƐ͘
/ŶƐŽŵĞŵƵůƚŝŵĞĚŝĂĐŚĂƚĞŶǀŝƌŽŶŵĞŶƚƐ͕ƚŚĞƚĞǆƚĐŽŶǀĞƌƐĂƚŝŽŶƐ ŽĐĐƵƌŝŶĂǀŝƐƵĂůƌŽŽŵĂŶĚƉĂƌƚŝĐŝƉĂŶƚƐ
ƵƐĞ ƚŝŶǇ ǀŝƐƵĂů ŝĐŽŶƐ ĐĂůůĞĚ ĂǀĂƚĂƌƐ ƚŽ ƌĞƉƌĞƐĞŶƚ ƚŚĞŵƐĞůǀĞƐ͘ ^ŽŵĞ ĐŚĂƚ ĞŶǀŝƌŽŶŵĞŶƚƐ ;Ğ͘Ő͘ DhƐͿ
ďĞĐŽŵĞ Ă ǀĞƌǇ ŝŶƚƌŝĐĂƚĞ ĨĂŶƚĂƐǇ ǁŽƌůĚ ǁŚĞƌĞ ĂĚŽůĞƐĐĞŶƚƐ ĐƌĞĂƚĞ Ă ǀĂƌŝĞƚǇ ŽĨ ŝŵĂŐŝŶĂƚŝǀĞ ƌŽůĞƐ ĂŶĚ
ƐĐĞŶĂƌŝŽƐ͕ƐƵĐŚĂƐĐŚĂŶŐŝŶŐƚŚĞŝƌŶĂŵĞ͕ĂŐĞ͕ŝĚĞŶƚŝƚǇĂŶĚĞǀĞŶŐĞŶĚĞƌ͘
ͻ DĞƐƐĂŐĞďŽĂƌĚƐ͘dŚŝƐŝƐůŝŬĞĂŶĞůĞĐƚƌŽŶŝĐďƵůůĞƚŝŶďŽĂƌĚĂŶĚŝƐĂůƐŽŬŶŽǁŶďǇĂǀĂƌŝĞƚǇŽĨŽƚŚĞƌŶĂŵĞƐ
ƐƵĐŚ ĂƐ ĨŽƌƵŵƐ͕ ĚŝƐĐƵƐƐŝŽŶ ŐƌŽƵƉƐ Žƌ ŶĞǁƐŐƌŽƵƉƐ͘ ĚŽůĞƐĐĞŶƚƐ ĐŽŶŶĞĐƚ ƚŽ Ă ƐƉĞĐŝĨŝĐ ƐŝƚĞ ŽŶ Ă ƐƉĞĐŝĨŝĐ
ƚŽƉŝĐ ;ƐĂǇ͕ ƌŽĐŬ ďĂŶĚƐͿ ĂŶĚ ƉĂƐƐ ŵĞƐƐĂŐĞƐ ƚŽ ŽŶĞ ĂŶŽƚŚĞƌ͘ dŚŝƐ ŝƐ ĂŶ ĂƐǇŶĐŚƌŽŶŽƵƐ ƚǇƉĞ ŽĨ
ĐŽŵŵƵŶŝĐĂƚŝŽŶĂŶĚŵĂǇĂůƐŽďĞĂŶŽŶǇŵŽƵƐ͘
ͻ ůŽŐƐĂŶĚ&ĂĐĞďŽŽŬ͘dŚŝƐŝƐĂůƐŽĂŶĂƐǇŶĐŚƌŽŶŽƵƐƚǇƉĞŽĨƚĞǆƚĐŽŵŵƵŶŝĐĂƚŝŽŶĂŶĚŵĂǇďĞƵƐĞĚĂƐĂƚǇƉĞ
ŽĨŽŶůŝŶĞũŽƵƌŶĂůŽƌĚŝĂƌǇ͘ĚŽůĞƐĐĞŶƚƐŽĨƚĞŶƵƐĞƚŚĞŵƚŽƌĞĐŽƌĚǁŚĂƚƚŚĞǇĂƌĞĨĞĞůŝŶŐĂďŽƵƚƚŚĞĞǀĞŶƚƐ
ŽĨ ƚŚĞ ĚĂǇ͘ ĐĐĞƐƐ ƚŽ ƚŚĞŝƌ ďůŽŐ ŵĂǇ ďĞ ƌĞƐƚƌŝĐƚĞĚ ƚŽ ĨƌŝĞŶĚƐ ŽŶůǇ Žƌ ŝƚ ŵĂǇ ďĞ ŽƉĞŶ ĨŽƌ ŐĞŶĞƌĂů
ĐŽŶƐƵŵƉƚŝŽŶ͘
ͻ dǁŝƚƚĞƌ͘ dŚŝƐ ŝƐ ĂŶ ŽŶůŝŶĞ ƐŽĐŝĂů ŶĞƚǁŽƌŬŝŶŐ ƐĞƌǀŝĐĞ ĂŶĚ ŵŝĐƌŽďůŽŐŐŝŶŐ ƐĞƌǀŝĐĞ ƚŚĂƚ ĞŶĂďůĞƐ ŝƚƐ ƵƐĞƌƐ ƚŽ
ƐĞŶĚĂŶĚƌĞĂĚƚĞǆƚͲďĂƐĞĚŵĞƐƐĂŐĞƐŽĨƵƉƚŽϭϰϬĐŚĂƌĂĐƚĞƌƐ͕ŬŶŽǁŶĂƐƚǁĞĞƚƐ͘^ŝŶĐĞŝƚƐůĂƵŶĐŚ͕dǁŝƚƚĞƌ
ŚĂƐďĞĐŽŵĞŽŶĞŽĨƚŚĞƚĞŶŵŽƐƚǀŝƐŝƚĞĚǁĞďƐŝƚĞƐŽŶƚŚĞ/ŶƚĞƌŶĞƚ͕ĂŶĚŚĂƐďĞĞŶĚĞƐĐƌŝďĞĚĂƐƚŚĞƐŚŽƌƚ
ŵĞƐƐĂŐĞ ƐǇƐƚĞŵ ŽĨ ƚŚĞ /ŶƚĞƌŶĞƚ͘ >ĂƵŶĐŚĞĚ ŝŶ ϮϬϬϲ͕ dǁŝƚƚĞƌ ǁĂƐ ĚĞƐŝŐŶĞĚ ĂƐ Ă ƐŽĐŝĂů ŶĞƚǁŽƌŬ ƚŽ ŬĞĞƉ
ĨƌŝĞŶĚƐ ĂŶĚ ĐŽůůĞĂŐƵĞƐ ŝŶĨŽƌŵĞĚ ƚŚƌŽƵŐŚŽƵƚ ƚŚĞ ĚĂǇ͘ ,ŽǁĞǀĞƌ͕ŝƚ ďĞĐĂŵĞ ǁŝĚĞůǇ ƵƐĞĚ ĨŽƌ ĐŽŵŵĞƌĐŝĂů
ĂŶĚƉŽůŝƚŝĐĂůƉƵƌƉŽƐĞƐƚŽŬĞĞƉĐƵƐƚŽŵĞƌƐ͕ǀŽƚĞƌƐĂŶĚĨĂŶƐƵƉƚŽĚĂƚĞĂŶĚƚŽĞŶĐŽƵƌĂŐĞĨĞĞĚďĂĐŬ͘

ĚƵůƚƐ ĂŶĚ ƉĂƌĞŶƚƐ ŝŶ ƉĂƌƚŝĐƵůĂƌ͕ ĂƌĞ ŽĨƚĞŶ ĐŽŶĨƵƐĞĚ ĂŶĚ ĐŽŶĐĞƌŶĞĚ ĂďŽƵƚ ĂĚŽůĞƐĐĞŶƚƐ͛
ƉƌĞŽĐĐƵƉĂƚŝŽŶ ǁŝƚŚ ƚŚĞƐĞ ƚĞĐŚŶŽůŽŐŝĞƐ͕ ƉĂƌƚŝĐƵůĂƌůǇ ƐŝŶĐĞ ƚŚĞǇ ƚŚĞŵƐĞůǀĞƐ ĞŝƚŚĞƌ ƵƐĞ ƚŚĞƐĞ
ƚĞĐŚŶŽůŽŐŝĞƐůĂƌŐĞůǇĨŽƌŝŶĨŽƌŵĂƚŝŽŶĂŶĚĐŽŵŵƵŶŝĐĂƚŝŽŶƉƵƌƉŽƐĞƐŽƌŚĂǀĞǀĞƌǇůŝŵŝƚĞĚŬŶŽǁůĞĚŐĞŽĨ
ƚŚĞŵ͘,ŽǁĞǀĞƌ͕ĂƐŵĞŶƚŝŽŶĞĚŝŶƉƌĞǀŝŽƵƐĐŚĂƉƚĞƌƐ͕/dŚĂƐďĞĐŽŵĞĂƐƉĞĐŝĨŝĐĐƵůƚƵƌĂůĂƌƚĞĨĂĐƚŽĨ
ƚŚĞ ϮϭƐƚ ĐĞŶƚƵƌǇ ĂŶĚ ŝŶ ĨĂĐƚ͕ ŚĂƐ ĚĞǀĞůŽƉĞĚ ƚŽ ƉůĂǇ ĂŶ ŝŵƉŽƌƚĂŶƚ ƌŽůĞ ŝŶ ƚŚĞ ĨƵůĨŝůŵĞŶƚ ŽĨ
ĚĞǀĞůŽƉŵĞŶƚĂůŶĞĞĚƐĚƵƌŝŶŐĂĚŽůĞƐĐĞŶĐĞ͘dŚĞƐĞŶĞĞĚƐĂƌĞƚŚĞĨŽůůŽǁŝŶŐ͗

¾ /ĚĞŶƚŝƚǇĞǆƉĞƌŝŵĞŶƚĂƚŝŽŶĂŶĚĞǆƉůŽƌĂƚŝŽŶ͘ůƚŚŽƵŐŚŝĚĞŶƚŝƚǇĞǆƉůŽƌĂƚŝŽŶŝƐĂůŝĨĞůŽŶŐƉƌŽĐĞƐƐ͕
ŝƚďĞĐŽŵĞƐƉĂƌƚŝĐƵůĂƌůǇŝŶƚĞŶƐĞĚƵƌŝŶŐĂĚŽůĞƐĐĞŶĐĞ͕ĂƐǁĞŚĂǀĞĂůƌĞĂĚǇĚŝƐĐƵƐƐĞĚĞůƐĞǁŚĞƌĞ͘
^ŽŵĞŽĨƚŚĞƋƵĞƐƚŝŽŶƐŽŶǁŚŽƚŚĞǇĂƌĞ͕ǁŚĂƚƚŚĞǇǁĂŶƚƚŽĚŽǁŝƚŚƚŚĞŝƌůŝǀĞƐĂŶĚǁŚĂƚŬŝŶĚŽĨ
ƌĞůĂƚŝŽŶƐŚŝƉƐƚŚĞǇǁĂŶƚ͕ĐŽƵůĚďĞĞǆƉůŽƌĞĚƚŚƌŽƵŐŚĐǇďĞƌƐƉĂĐĞ;Ğ͘Ő͘ǁĞďƐŝƚĞƐ͕ĐŚĂƚƌŽŽŵƐͿ͘/ƚ
ĐŽƵůĚĂůƐŽƉƌŽǀŝĚĞŽƉƉŽƌƚƵŶŝƚŝĞƐƚŽƚƌǇŽƵƚŽƌƌŽůĞƉůĂǇĚŝĨĨĞƌĞŶƚŝĚĞŶƚŝƚŝĞƐ;Ğ͘Ő͘DhƐͿ͘
¾ /ŶƚŝŵĂĐǇ ĂŶĚ ďĞůŽŶŐŝŶŐ͘ ƵƌŝŶŐ ĂĚŽůĞƐĐĞŶĐĞ͕ ŚƵŵĂŶƐ ĞǆƉĞƌŝŵĞŶƚ ŝŶƚĞŶƐĞůǇ ǁŝƚŚ ŶĞǁ
ŝŶƚŝŵĂƚĞ ƌĞůĂƚŝŽŶƐŚŝƉƐ ;ďŽƚŚ ƌĞŐĂƌĚŝŶŐ ĨƌŝĞŶĚƐŚŝƉƐ ĂŶĚ ƌŽŵĂŶƚŝĐ ƌĞůĂƚŝŽŶƐŚŝƉƐͿ ĂŶĚ ĂƌĞ
ƉĂƌƚŝĐƵůĂƌůǇ ŽŶ ƚŚĞ ůŽŽŬŽƵƚ ĨŽƌ ĐŽŵƉĂŶŝŽŶƐ Žƌ ŐƌŽƵƉƐ ǁŚĞƌĞ ƚŚĞǇ ĐĂŶ ĨĞĞů Ă ƐĞŶƐĞ ŽĨ
ďĞůŽŶŐŝŶŐ͘ dŚĞƐĞ ƌĞůĂƚŝŽŶƐŚŝƉƐ ĂůƐŽ ƉůĂǇ Ă ƌŽůĞ ŝŶ ĞǆƉůŽƌŝŶŐ ƚŚĞŝƌ ŝĚĞŶƚŝƚŝĞƐ͘ dŚĞ /ŶƚĞƌŶĞƚ
ϯϳϱ

ƉƌŽǀŝĚĞƐ ĂŶ ĂůŵŽƐƚ ůŝŵŝƚůĞƐƐ ĂƌƌĂǇ ŽĨ ƉĞŽƉůĞ ĂŶĚ ŐƌŽƵƉƐ ;ǁŝƚŚ Ăůů ŬŝŶĚƐ ŽĨ ƉĞƌƐŽŶĂůŝƚŝĞƐ͕
ďĂĐŬŐƌŽƵŶĚƐ͕ǀĂůƵĞƐĂŶĚŝŶƚĞƌĞƐƚƐͿǁŝƚŚǁŚŝĐŚƚŽŝŶƚĞƌĂĐƚ͕ǁŚŝůĞƚŚĞĐĞůůƉŚŽŶĞĂĐƚƐĂƐĂƚŽŽů͕
ŶŽƚŽŶůǇǁŝƚŚǁŚŝĐŚƚŽĐŚĂƚ͕ďƵƚĂůƐŽƚŽĂƐƐŝƐƚŝŶŽƌŐĂŶŝƐŝŶŐƚŚĞŝƌƐŽĐŝĂůůŝǀĞƐ͘/ŶĚĞĞĚ͕ŽǁŶŝŶŐĂ
ƉŚŽŶĞƐĞŶĚƐƚŚĞŵĞƐƐĂŐĞƚŚĂƚŽŶĞŝƐƐŽĐŝĂůůǇĐŽŶŶĞĐƚĞĚĂŶĚŝŶĚĞŵĂŶĚ͘ůůŐĞŶĞƌĂƚŝŽŶƐŽĨ
ƚĞĞŶĂŐĞƌƐ ĂĚŽƉƚ ƐǇŵďŽůƐ ƚŚĂƚ ĂƌĞ ŐƌĞĂƚůǇ ĚĞƐŝƌĞĚ͘ &Žƌ ƚŚĞ ĐƵƌƌĞŶƚ ŐĞŶĞƌĂƚŝŽŶ͕ ŝƚ ŝƐ ĚŝŐŝƚĂů
ĞƋƵŝƉŵĞŶƚ ;ŝ͘Ğ͘ ƚŚĞ ůĂƚĞƐƚ ĐĞůů ƉŚŽŶĞ ŵŽĚĞů͕ ŝWŽĚ Žƌ ĐŽŵƉƵƚĞƌ ŐĂŵĞͿ͘ &Žƌ ĞǆĂŵƉůĞ͕ ƚŚĞ
ĨĞĂƚƵƌĞƐ ŽĨ ƚŚĞ ĐĞůů ƉŚŽŶĞ͕ ƚŚĞ ĂƉƉĞĂƌĂŶĐĞ ĂŶĚ ƉĞƌƐŽŶĂůŝƐĞĚ ĂĐĐĞƐƐŽƌŝĞƐ Ăůů ĂƚƚĞƐƚ ƚŽ ƚŚĞŝƌ
ƐƚĂƚƵƐ͘ /ƚ ŝƐ ĂůƐŽ ƐĞĞŶ ĂƐ Ă ĨĂƐŚŝŽŶ ĂĐĐĞƐƐŽƌǇ ƚŚĂƚ ƐĂƚŝƐĨŝĞƐ ƚŚĞ ŶĞĞĚ ĨŽƌ ŝŶĚŝǀŝĚƵĂůŝƐĂƚŝŽŶ ďǇ
ŚĂǀŝŶŐĐŚŽŝĐĞƐŝŶƌŝŶŐƚŽŶĞƐ͕ǁĂůůƉĂƉĞƌ͕ƉŚŽŶĞĐŽǀĞƌƐĂŶĚŽƚŚĞƌĂĐĐĞƐƐŽƌŝĞƐ͘
¾ ^ĞƉĂƌĂƚŝŽŶĨƌŽŵƉĂƌĞŶƚƐĂŶĚĨĂŵŝůǇ͘ĚŽůĞƐĐĞŶƚƐ͛ƐĞĂƌĐŚĨŽƌƚŚĞŝƌŽǁŶŝĚĞŶƚŝƚǇ͕ƌĞůĂƚŝŽŶƐŚŝƉƐ
ĂŶĚ ŐƌŽƵƉƐ ŝƐ ĂŶ ŝŶĚŝĐĂƚŝŽŶ ŽĨ ƚŚĞŝƌ ŶĞĞĚ ƚŽ ƐĞƉĂƌĂƚĞ ĨƌŽŵ ƚŚĞŝƌ ƉĂƌĞŶƚƐ ĂŶĚ ƚŽ ďĞ
ŝŶĚĞƉĞŶĚĞŶƚ͘ ƚ ƚŚĞ ƐĂŵĞ ƚŝŵĞ͕ ƚŚĞǇ ĂƌĞ ŽĨƚĞŶ ĂŶǆŝŽƵƐ ĂďŽƵƚ ƚŚĞ ƐĞƉĂƌĂƚŝŽŶͬŝŶĚŝǀŝĚƵĂƚŝŽŶ
ƉƌŽĐĞƐƐ͘ǇďĞƌƐƉĂĐĞĂĚĚƌĞƐƐĞƐƚŚŝƐĂŵďŝǀĂůĞŶĐĞ͗ŽŶƚŚĞŽŶĞŚĂŶĚ͕ƚŚĞ/ŶƚĞƌŶĞƚƉƌŽǀŝĚĞƐƚŚĞ
ŽƉƉŽƌƚƵŶŝƚǇƚŽĞǆƉůŽƌĞƚŚĞǁŽƌůĚ͕ŚĂǀĞĨƵŶ͕ŵĞĞƚŶĞǁƉĞŽƉůĞĂŶĚĚĞǀĞůŽƉĂŶĚƉƌĂĐƚŝƐĞŶĞǁ
ƐŬŝůůƐ ;ƚŚĞƌĞďǇ ĚĞǀĞůŽƉŝŶŐ ŝŶĚĞƉĞŶĚĞŶĐĞ ʹ ĞƐƉĞĐŝĂůůǇ ŝĨ ƚŚĞ ƉĂƌĞŶƚƐ ŚĂǀĞ ůŝŵŝƚĞĚ /ŶƚĞƌŶĞƚ
ŬŶŽǁůĞĚŐĞͿ͕ ǁŚŝůĞ Ăƚ ƚŚĞ ƐĂŵĞ ƚŝŵĞ͕ ƚŚŝƐ ĐŽƵůĚ ďĞ ĚŽŶĞ ŽŶůŝŶĞ ŝŶ ƚŚĞ ŚŽŵĞ ĞŶǀŝƌŽŶŵĞŶƚ
;ƚŚĞƌĞďǇŵĂŝŶƚĂŝŶŝŶŐďŽŶĚƐĂŶĚƉŽƐƚƉŽŶŝŶŐƐĞƉĂƌĂƚŝŽŶͿ͘
KŶĞŽĨƚŚĞŵĂŝŶƌĞĂƐŽŶƐĨŽƌĂĚŽůĞƐĐĞŶƚƐ͛ƵƐĞŽĨƚŚĞĐĞůůƉŚŽŶĞŝƐĨƵŶĐƚŝŽŶĂůŝƚǇŽƌŵŝĐƌŽͲ
ĐŽŽƌĚŝŶĂƚŝŽŶ ŽĨ ƚŚĞŝƌ ƐŽĐŝĂů ůŝǀĞƐ͘ Ɛ ǁĞ ŚĂǀĞ ƐĞĞŶ͕ ĂĚŽůĞƐĐĞŶĐĞ ŝƐ Ă ƚŝŵĞ ŽĨ ƚƌĂŶƐĐĞŶĚŝŶŐ
ďŽƵŶĚĂƌŝĞƐ ĂŶĚ ŐĞŶĞƌĂƚŝŶŐ Ă ŵŽƌĞ ĞǆƚĞŶƐŝǀĞ ŶĞƚǁŽƌŬ ǁŝƚŚ ƚŚĞŝƌ ƉĞĞƌƐ͘ dŚĞ ĐĞůů ƉŚŽŶĞ ŚĂƐ
ůĂƌŐĞůǇ ƚĂŬĞŶ ŽǀĞƌ ƚŚĞ ĨŝǆĞĚ ƚĞůĞƉŚŽŶĞ Žƌ ůĂŶĚůŝŶĞ͘ ;ĚŽůĞƐĐĞŶƚƐ ƐƉĞŶĚŝŶŐ ŚŽƵƌƐ ŽŶ ƚŚĞ
ůĂŶĚůŝŶĞƵƐĞĚƚŽďĞƚŚĞŵĂŝŶĐĂƵƐĞŽĨĚŝƐĂŐƌĞĞŵĞŶƚŝŶŵĂŶǇŚŽƵƐĞŚŽůĚƐ͊ͿdŚĞĐĞůůƉŚŽŶĞŶŽƚ
ŽŶůǇƐĞƌǀĞƐƚŽůŝŶŬĂĚŽůĞƐĐĞŶƚƐŵŽƌĞĐůŽƐĞůǇƚŽŽŶĞĂŶŽƚŚĞƌ͕ĞǀĞŶŵŽƌĞƚŚĂŶƚŚĞĨŝǆĞĚƉŚŽŶĞ͕
ďƵƚ ŝƚ ĐĂŶ ďĞ ĚŽŶĞ ǁŝƚŚŽƵƚ ƚŚĞ ƉŚǇƐŝĐĂů ĐŽŶƐƚƌĂŝŶƚƐ ŽĨ ƚŚĞ ĨŝǆĞĚ ƉŚŽŶĞ ĂŶĚ ǁŝƚŚŽƵƚ ĂĚƵůƚ
ŝŶƚĞƌĨĞƌĞŶĐĞ ĂŶĚ ĐŽŶƚƌŽů͘ dŚŝƐ ƉƌŽǀŝĚĞƐ ǇŽƵŶŐ ƉĞŽƉůĞ ǁŝƚŚ ĞǀĞŶ ŵŽƌĞ ĨůĞǆŝďŝůŝƚǇ ĂŶĚ
ƐƉŽŶƚĂŶĞŝƚǇ ŝŶ ƚŚĞŝƌ ůŝǀĞƐ ĂŶĚ ůĞĂĚƐ ƚŽ Ă ŵŽƌĞ ĨůƵŝĚ ĐƵůƚƵƌĞ ŽĨ ƐŽĐŝĂů ŝŶƚĞƌĂĐƚŝŽŶ ;ĂŵƉďĞůů͕
ϮϬϬϱͿ͘
ŽŶĐĞƌŶƐ ŚĂǀĞ ďĞĞŶ ƌĂŝƐĞĚ ƚŚĂƚ /d ĐŽƵůĚ ŝƐŽůĂƚĞ ƉĂƌĞŶƚƐ ĂŶĚ ĂĚŽůĞƐĐĞŶƚƐ ŵŽƌĞ ĚĞĞƉůǇ
ƚŚĂŶďĞĨŽƌĞ͖ƚŚĂƚƉĂƌĞŶƚƐĂƌĞůĞƐƐĂďůĞƚŽĂĐƚĂƐƐŽĐŝĂůŝƐĂƚŝŽŶĂŐĞŶƚƐĂŶĚƚŚĂƚŚĞĂůƚŚǇƉĂƌĞŶƚͲ
ĂĚŽůĞƐĐĞŶƚ ƌĞůĂƚŝŽŶƐŚŝƉƐ ĂƌĞ Ăƚ ŐƌĞĂƚĞƌ ƌŝƐŬ ŽĨ ďƌĞĂŬŝŶŐ ĚŽǁŶ͘ dŚĞƐĞ ĐŽŶĐĞƌŶƐ ĂƌĞ ůĂƌŐĞůǇ
ƌĞůĂƚĞĚ ƚŽ ŵŽƚŝǀĂƚŝŽŶĂů ĚŝĨĨĞƌĞŶĐĞƐ ďĞƚǁĞĞŶ ƉĂƌĞŶƚƐ ĂŶĚ ĐŚŝůĚƌĞŶ ;ƉĂƌĞŶƚƐ ƉƌŽǀŝĚĞ /d ĨŽƌ
ĞĚƵĐĂƚŝŽŶĂů ĂŶĚ ƐĂĨĞƚǇ ƉƵƌƉŽƐĞƐ͕ ǁŚŝůĞ ĂĚŽůĞƐĐĞŶƚƐ ƵƐĞ ƚŚĞŵ ĨŽƌ ĨƵŶ ĂŶĚ ŐĂŵĞƐ ĂŶĚ ƐŽĐŝĂů
ŶĞƚǁŽƌŬŝŶŐͿ͕ĂƐǁĞůůĂƐƉĂƌĞŶƚƐ͛ůĂĐŬŽĨŬŶŽǁůĞĚŐĞŽĨƚŚĞƐĞƚĞĐŚŶŽůŽŐŝĞƐ͘ZĞƐĞĂƌĐŚĞƌƐĨƌŽŵ
ƚŚĞhŶŝǀĞƌƐŝƚǇŽĨƚŚĞtĞƐƚĞƌŶĂƉĞĂƌĞŽĨƚŚĞŽƉŝŶŝŽŶƚŚĂƚƚŚĞƌĞůĂƚŝŽŶƐŚŝƉďĞƚǁĞĞŶƉĂƌĞŶƚ
ĂŶĚĂĚŽůĞƐĐĞŶƚŵĂǇŶŽƚůŝĞŝŶƚŚĞĐŽŵƉƵƚĞƌŽƌƚŚĞĐĞůůƉŚŽŶĞ͕ďƵƚŝŶƚŚĞŝƌĞǆŝƐƚŝŶŐƌĞůĂƚŝŽŶƐŚŝƉ
ŽƵƚƐŝĚĞŽĨ/d;KĚĞŶĚĂĂů͕DĂůĐŽůŵ͕^ĂǀĂŚůΘ^ĞƉƚĞŵďĞƌ͕ϮϬϬϲͿ͘dŚĞǇĐŽŶĐůƵĚĞƚŚĂƚĂůƚŚŽƵŐŚ
ƉĂƌĞŶƚƐ ĂƌĞ ŽĨƚĞŶ ƚŚĞ ůĞƐƐĞƌ ƐŬŝůůĞĚ ŵĞŵďĞƌƐ ĂŶĚ ŵĂǇ ŶŽƚ ďĞ ƚŽŽ ŚĂƉƉǇ ĂďŽƵƚ ƚŚĞ
ĞŶƚĞƌƚĂŝŶŵĞŶƚĨĂĐŝůŝƚŝĞƐŽĨƚŚĞƐĞƚĞĐŚŶŽůŽŐŝĞƐ͕ƚŚŝƐŶĞĞĚŶŽƚƵƉƐĞƚŽƌĚĞƐƚƌŽǇŚĞĂůƚŚǇƉĂƌĞŶƚͲ
ĂĚŽůĞƐĐĞŶƚ ƌĞůĂƚŝŽŶƐŚŝƉƐ͘ WĂƌĞŶƚƐ͛ ǀĂůƵĞƐ ĂŶĚ ŶŽƌŵƐ ĚŽ ƐĞĞŵ ƚŽ ŚĂǀĞ ĂŶ ĞĨĨĞĐƚ ǁŚĞŶ
ĂĚŽůĞƐĐĞŶƚƐĞŶŐĂŐĞǁŝƚŚĚŝŐŝƚĂůƚĞĐŚŶŽůŽŐŝĞƐ͘&ŽƌĞǆĂŵƉůĞ͕ĂĚŽůĞƐĐĞŶƚƐŝŶƚŚŝƐƐƚƵĚǇŝŶĚŝĐĂƚĞĚ
ƚŚĂƚƚŚĞǇŬŶŽǁǁŚĂƚŝƐƌŝŐŚƚĂŶĚǁƌŽŶŐĂŶĚƚŚĂƚƚŚĞŝƌƉĂƌĞŶƚƐƚƌƵƐƚƚŚĞŵŝŶƌĞŐƵůĂƚŝŶŐƚŚĞŝƌ
ďĞŚĂǀŝŽƵƌƐ͘
¾ sĞŶƚŝŶŐ ĨƌƵƐƚƌĂƚŝŽŶƐ͘ ůƚŚŽƵŐŚ ƚŚĞ ƚŚĞŽƌǇ ŽĨ ƐƚŽƌŵͲĂŶĚͲƐƚƌĞƐƐ ŝƐ ĐƵƌƌĞŶƚůǇ ƌĞŐĂƌĚĞĚ ĂƐ
ƐŽŵĞǁŚĂƚ ŵĞůŽĚƌĂŵĂƚŝĐ͕ ĂĚŽůĞƐĐĞŶĐĞ ŵĂǇ ĐĞƌƚĂŝŶůǇ ďĞ Ă ĚŝĨĨŝĐƵůƚ ĂŶĚ ĨƌƵƐƚƌĂƚŝŶŐ ƉĞƌŝŽĚ ŽĨ
ůŝĨĞ͘ǆƉĞĐƚĂƚŝŽŶƐĨƌŽŵƐĐŚŽŽů͕ĨĂŵŝůǇĂŶĚĨƌŝĞŶĚƐĐĂŶďĞŽǀĞƌǁŚĞůŵŝŶŐ͘ůůƚŚĞƐĞĨƌƵƐƚƌĂƚŝŽŶƐ͕
ϯϳϲ


ŝŶĐůƵĚŝŶŐ ƐĞǆƵĂů ĂŶĚ ĂŐŐƌĞƐƐŝǀĞ ŽŶĞƐ͕ ŵĂǇ ďĞ ǀĞŶƚĞĚ ŽŶ ĐǇďĞƌƐƉĂĐĞ͕ ĞŝƚŚĞƌ ƚŽ ůŝŬĞͲŵŝŶĚĞĚ
ƉĞĞƌƐĂŶĚĨƌŝĞŶĚƐŽƌŝŶĂŶŽŶǇŵŝƚǇĨŽƌŐĞŶĞƌĂůĐŽŶƐƵŵƉƚŝŽŶ͘
¾ DĂƐƚĞƌǇ ĂŶĚ ĂĐĐŽŵƉůŝƐŚŵĞŶƚ͘ ŝŐŝƚĂů ƚĞĐŚŶŽůŽŐŝĞƐ ŚĂǀĞ ďĞĐŽŵĞ Ă ƉĂƌƚ ŽĨ ŵŽĚĞƌŶ ůŝĨĞ ĂŶĚ
ĂĚŽůĞƐĐĞŶƚƐ ǁŝůů ŶĞĞĚ ƚŽ ĨĞĞů ĐŽŵĨŽƌƚĂďůĞ ǁŝƚŚ /d ŝŶ ŽƌĚĞƌ ƚŽ ƐƵƌǀŝǀĞ ƚŚĞ ŶĞǁ ŵŝůůĞŶŶŝƵŵ͘
ƵĞ ƚŽ ĂĚŽůĞƐĐĞŶƚƐ͛ ĚĞǀĞůŽƉŝŶŐ ĐŽŐŶŝƚŝǀĞ ĐĂƉĂĐŝƚŝĞƐ͕ ƚŚĞǇ ĂƌĞ ŝŶ Ă ƉŽƐŝƚŝŽŶ ƚŽ ĞǆƉůŽƌĞ ƚŚĞ
ǀĂƌŝŽƵƐĐĂƉĂďŝůŝƚŝĞƐĂŶĚĂƉƉůŝĐĂƚŝŽŶƐŽĨƚŚŝƐƚĞĐŚŶŽůŽŐǇ͗ƚŚĞǇǁƌŝƚĞƐĐƌŝƉƚƐƚŚĂƚĂƵƚŽŵĂƚĞƚŚĞŝƌ
ŽŶůŝŶĞ ĂĐƚŝǀŝƚŝĞƐ͕ ĐƌĞĂƚĞ ƚŚĞŝƌ ŽǁŶǁĞďͲƉĂŐĞ͕ ƐĐĂŶ Žƌ ƚĂŬĞ ƉŝĐƚƵƌĞƐ ǁŝƚŚ ĚŝŐŝƚĂů ĐĂŵĞƌĂƐ ƚŚĂƚ
ƚŚĞǇƐŚĂƌĞŽŶůŝŶĞ͘dŚŝƐƐŬŝůůďƵŝůĚŝŶŐŐŽĞƐďĞǇŽŶĚƚŚĞĐŽŵƉƵƚĞƌŝƚƐĞůĨ͘ĞƐŝŐŶŝŶŐĂŐŽŽĚǁĞďͲ
ƉĂŐĞ Žƌ ďůŽŐ ĨŽƌ ĞǆĂŵƉůĞ͕ ƌĞƋƵŝƌĞƐ ƐŬŝůůƐ ŝŶ ŐƌĂƉŚŝĐƐ͕ ƉĂŐĞ ůĂǇŽƵƚ ĂŶĚ ǁƌŝƚŝŶŐ͘ dŚĞƐĞ ƐŬŝůůƐ
ĐŽŶƚƌŝďƵƚĞƚŽƚŚĞŝƌƐĞŶƐĞŽĨƐĞůĨͲǁŽƌƚŚĂŶĚƉƌŽǀŝĚĞƐƚĂƚƵƐǁŝƚŚƚŚĞŝƌƉĞĞƌƐ͘dĞĂĐŚŝŶŐŽƚŚĞƌƐ
;ĞƐƉĞĐŝĂůůǇƚŚĞŝƌƉĂƌĞŶƚƐ͊ͿƌĞŝŶĨŽƌĐĞƐƚŚĞŝƌŽǁŶŬŶŽǁůĞĚŐĞĂŶĚďƵŝůĚƐƐĞůĨͲĞƐƚĞĞŵ͘

ŶŽƚŚĞƌ ĂƚƚƌĂĐƚŝǀĞ ĨĞĂƚƵƌĞ ŽĨ ƚŚĞ /ŶƚĞƌŶĞƚ ĨŽƌ ƚĞĞŶĂŐĞƌƐ ŝƐ ƚŚĞ ĂůŵŽƐƚ ůŝŵŝƚůĞƐƐ ŝŶĨŽƌŵĂƚŝŽŶ
ƚŚĂƚŵĂǇďĞĂĐĐĞƐƐĞĚ͘KŶĞǁĂǇĂĚŽůĞƐĐĞŶƚƐĞƐƚĂďůŝƐŚƚŚĞŝƌŽǁŶŝĚĞŶƚŝƚǇŝƐďǇĂĐƋƵŝƌŝŶŐŶĞǁĨĂĐƚƐ
ĂŶĚ ƉŚŝůŽƐŽƉŚŝĞƐ͕ ǁŚŝĐŚ ŝŶĐůƵĚĞ ƚŚĞ ƐŬŝůůƐ ƚŚĂƚ ŵĂǇ ĚĞǀĞůŽƉ ĨƌŽŵ ƚŚŝƐ ŝŶĨŽƌŵĂƚŝŽŶ͘ ǆƉůŽƌŝŶŐ ƚŚŝƐ
ŝŶĨŽƌŵĂƚŝŽŶŵĂǇ ƐĂƚŝƐĨǇ ƚŚĞ ŶĞĞĚ ƚŽ ĨĞĞů ƐĞƉĂƌĂƚĞ ĂŶĚ ƵŶŝƋƵĞ ĨƌŽŵƚŚĞŝƌƉĂƌĞŶƚƐ͘/ŶĂĚĚŝƚŝŽŶ͕ƚĞǆƚ
ƚĂůŬʹƚŚĞƐĞĞŵŝŶŐůǇŵƵƚĂƚĞĚƐƉĞůůŝŶŐĂŶĚŐƌĂŵŵĂƌŽĨĞŵĂŝůĂŶĚĞƐƉĞĐŝĂůůǇŝŶƐƚĂŶƚŵĞƐƐĂŐŝŶŐ͕ŝƐĂ
ĨĂƐĐŝŶĂƚŝŶŐ͕ĐƌĞĂƚŝǀĞĐŚĂůůĞŶŐĞĂŶĚŵĂŶǇĂĚŽůĞƐĐĞŶƚƐĞĂŐĞƌůǇĂƚƚĂĐŬŝƚ͘dŚĞĞǆƚƌĞŵĞůǇĂďďƌĞǀŝĂƚĞĚ
ĂŶĚ ƐůĂŶŐͲĚƌŝǀĞŶ ƐƚǇůĞ ŽĨ ŝŶƐƚĂŶƚ ŵĞƐƐĂŐŝŶŐ ŝƐ Ă ŶĞǁ ůĂŶŐƵĂŐĞ ƚŚĂƚ ŶŽƚ ŽŶůǇ ŵĂŬĞƐ ĐŽŶǀĞƌƐŝŶŐ
ĞĨĨŝĐŝĞŶƚ ĂŶĚ ĐŽƐƚ ĞĨĨĞĐƚŝǀĞ͕ ďƵƚ ĂůƐŽ ĞŶŚĂŶĐĞƐ ƚŚĞ ĂĚŽůĞƐĐĞŶƚ͛Ɛ ŝĚĞŶƚŝƚǇ ĂƐ Ă ŵĞŵďĞƌ ŽĨ Ă ƵŶŝƋƵĞ
ŐƌŽƵƉǁŝƚŚĂƵŶŝƋƵĞůĂŶŐƵĂŐĞ;^ƵůĞƌ͕ϮϬϬϱͿ͘
,ŽǁĞǀĞƌ͕ĂƐƐƚĂƚĞĚĞůƐĞǁŚĞƌĞ͕ƚŚĞ͚ŐŽŽĚ͛ĂůŵŽƐƚĂůǁĂǇƐĂĐĐŽŵƉĂŶŝĞƐƚŚĞ͚ďĂĚ͛ĂŶĚƚŚĞ͚ƵŐůǇ͛͗
ͻ ĚŽůĞƐĐĞŶƚƐ͛ ƋƵĞƐƚ ĨŽƌ ŝŶĨŽƌŵĂƚŝŽŶ ŵĂǇ ƌĞƐƵůƚ ŝŶ ƐĞĞŬŝŶŐ ŝŶĨŽƌŵĂƚŝŽŶ ƚŚĂƚ ŵĂǇ ďĞ ŶĞŐĂƚŝǀĞ͕
ƐƵĐŚĂƐƉŽƌŶŽŐƌĂƉŚǇ͕ŵĞƚŚŽĚƐŽĨŝŶĨůŝĐƚŝŶŐǀŝŽůĞŶĐĞŽƌƐĞůĨͲŵƵƚŝůĂƚŝŽŶ͘
ͻ dŚĞĂŶŽŶǇŵŝƚǇŽĨĐǇďĞƌƐƉĂĐĞŵĂǇĂůƐŽĐƌĞĂƚĞĂƉůĂƚĨŽƌŵƚŽǀĞŶƚĨĞĞůŝŶŐƐŝŶĂŶŝŶĂƉƉƌŽƉƌŝĂƚĞ
ǁĂǇ͖ ĨŽƌ ĞǆĂŵƉůĞ͕ ƉƌŽĨĂŶŝƚŝĞƐ͕ ŝŶĂƉƉƌŽƉƌŝĂƚĞ ƐĞǆƵĂů ƌĞŵĂƌŬƐ ĂŶĚ ŽƚŚĞƌ ĂďƵƐŝǀĞ ĐŽŵŵĞŶƚƐ͘
,ŝĚŝŶŐ ďĞŚŝŶĚ ƚŚĞŽŶůŝŶĞ ĂŶŽŶǇŵŝƚǇŵĂŬĞƐ ƚŚĞ ĂďƵƐĞ ĞĂƐŝĞƌƚŽ ŝŶĨůŝĐƚ͕ ƌĞƐƵůƚŝŶŐ ŝŶ ĂŶ ŽŶůŝŶĞ
ĚŝƐŝŶŚŝďŝƚŝŽŶ ĞĨĨĞĐƚ͘ ŶŽƚŚĞƌ ĚŝůĞŵŵĂ ŽĨ ŽŶůŝŶĞ ĂŶŽŶǇŵŝƚǇ ŝƐ ƚŚĂƚ ƉĞŽƉůĞ ŵĂǇ ƉƌĞƐĞŶƚ
ƚŚĞŵƐĞůǀĞƐ ƵŶĚĞƌ ĨĂůƐĞ ŝĚĞŶƚŝƚŝĞƐ͗ Ă ϭϳͲǇĞĂƌͲŽůĚ Őŝƌů ŵĂǇ ŝŶ ĨĂĐƚ ďĞ Ă ϰϳͲǇĞĂƌͲŽůĚ ŵĂŶ͘ dŚŝƐ
ŵĞĂŶƐƚŚĂƚĂĚŽůĞƐĐĞŶƚƐĐĂŶĨĂůůƉƌĞǇƚŽĂĚƵůƚƉƌĞĚĂƚŽƌƐ͘
ͻ ZĞůĂƚĞĚ ƚŽ ƚŚĞ ŽŶůŝŶĞ ĚŝƐŝŶŚŝďŝƚŝŽŶ ĞĨĨĞĐƚ ;ĂƐ ĂůƌĞĂĚǇ ŵĞŶƚŝŽŶĞĚ ŝŶ ŚĂƉƚĞƌ ϱͿ͕ ǁŝƚŚ ƚŚĞ
ŝŶĐƌĞĂƐĞ ĂŶĚ ĚŝĨĨƵƐŝŽŶ ŽĨ ŵŽĚĞƌŶ ƚĞĐŚŶŽůŽŐŝĞƐ Ă ŶĞǁ ĨŽƌŵ ŽĨ ďƵůůǇŝŶŐ ŚĂƐ ĞŵĞƌŐĞĚ͘ DĂŶǇ
ƌĞƐĞĂƌĐŚĞƌƐĚĞĨŝŶĞŝƚĂƐĐǇďĞƌďƵůůǇŝŶŐ͕ĞůĞĐƚƌŽŶŝĐďƵůůǇŝŶŐŽƌ/ŶƚĞƌŶĞƚďƵůůǇŝŶŐ͘dŚĞƐĞƚĞƌŵƐ
ƌĞĨĞƌ ƚŽ ǀŽůƵŶƚĂƌǇ ĂŶĚ ƌĞƉĞĂƚĞĚ ĂƐƐĂƵůƚƐ ĂŐĂŝŶƐƚ Ă ƉĞƌƐŽŶ ƚŚƌŽƵŐŚ ĞůĞĐƚƌŽŶŝĐŵĞĂŶƐ͘ dŚĞƐĞ
ĂƚƚĂĐŬƐ ĐĂŶ ďĞ ŽĨĨĞŶƐŝǀĞ ĞͲŵĂŝůƐ Žƌ ƚĞǆƚ ŵĞƐƐĂŐĞƐ͖ ŝŶƐƵůƚƐ ƚŚƌŽƵŐŚ ĐŚĂƚ ƌŽŽŵƐ Žƌ ŝŶƐƚĂŶƚ
ŵĞƐƐĂŐŝŶŐ͖ ƉŚŽƚŽƐ Žƌ ǀŝĚĞŽƐ ŽŶ ĐĞůů ƉŚŽŶĞƐ Žƌ ƚŚĞ ǁĞď͖ ĞǆĐůƵƐŝŽŶ ĨƌŽŵ ƐŽĐŝĂů ŶĞƚǁŽƌŬƐ Žƌ
ĂƉƉƌŽƉƌŝĂƚŝŽŶ ;ĂĚŽƉƚŝŽŶͿ ŽĨ ŽƚŚĞƌƐ͛ ĐƌĞĚĞŶƚŝĂůƐ ĂŶĚ ŝĚĞŶƚŝƚǇ ĨŽƌŵĂƚŝŽŶ ;DĞŶĞƐŝŶŝ Θ ^ƉŝĞů͕
ϮϬϭϮͿ͘
ͻ ůƚŚŽƵŐŚĂĚŽůĞƐĐĞŶƚƐŵĂǇŵĞĞƚŶĞǁƉĞŽƉůĞŝŶĐǇďĞƌƐƉĂĐĞ͕ƐŽŵĞŵĂǇũŽŝŶŐƌŽƵƉƐƚŚĂƚĂƌĞŶŽƚ
ŝŶƚŚĞŝƌďĞƐƚŝŶƚĞƌĞƐƚƐ͕ƐƵĐŚĂƐƌĂĚŝĐĂůƉŽůŝƚŝĐĂůŐƌŽƵƉƐ͕ƐĂƚĂŶŝĐĐƵůƚƐĂŶĚŽŶůŝŶĞƐĞǆƵĂůŽƌŐŝĞƐ͘
dŚĞƐĞŐƌŽƵƉƐĞǆŝƐƚŝŶƚŚĞƌĞĂůǁŽƌůĚĂƐǁĞůů͕ďƵƚŽŶůŝŶĞƉĂƌƚŝĐŝƉĂƚŝŽŶŝƐĞĂƐŝĞƌ͘
ͻ ĐŽŵŵŽŶ ƉŝƚĨĂůů ŽĨ ŽŶůŝŶĞ ĨƌŝĞŶĚƐŚŝƉƐ ĂŶĚ ĐůŝƋƵĞƐ ŝƐ ƚŚĂƚ ƚŚĞǇ ĐĂŶ ďĞ ƐŽŵĞǁŚĂƚ ĂƌƚŝĨŝĐŝĂů͕
ƐŚĂůůŽǁĂŶĚƚƌĂŶƐŝĞŶƚ͘dŽƚŚĞĂĚŽůĞƐĐĞŶƚĐƌĂǀŝŶŐĨŽƌĂŐƌŽƵƉŽĨŐŽŽĚĨƌŝĞŶĚƐ͕ŝƚĐŽƵůĚďĞŚĞĂƌƚ
ďƌĞĂŬŝŶŐ ǁŚĞŶ Ă ĐǇďĞƌͲĨƌŝĞŶĚ ƵŶĞǆƉĞĐƚĞĚůǇ ĂŶĚ ŝŶĞǆƉůŝĐĂďůǇ ĞŶĚƐ ƚŚĞ ĨƌŝĞŶĚƐŚŝƉ ʹ ǁŝƚŚ
ǀŝƌƚƵĂůůǇũƵƐƚĂĐůŝĐŬ͘
ϯϳϳ

ͻ ĚŽůĞƐĐĞŶƚƐ͛ŝŶƚĞƌĞƐƚŝŶƐĞǆƵĂůŝŶƚŝŵĂĐǇůĞĂǀĞƐƚŚĞŵǀƵůŶĞƌĂďůĞƚŽĐǇďĞƌƐĞǆ͘ǇďĞƌƐĞǆŵŽƐƚůǇ
ŝŶǀŽůǀĞƐ ĨĂŝƌůǇ ĞǆƉůŝĐŝƚ ƐĞǆ ƚĂůŬ͕ ĞǆĐŚĂŶŐŝŶŐ ǀŝĞǁƐ͕ ĨĞĞůŝŶŐƐ ĂŶĚ ĂĐƚŝǀŝƚŝĞƐ͘ ^ŽŵĞ ƉĂƌĞŶƚƐ ĂƌĞ
ĐŽŵƉůĞƚĞůǇĂŐĂŝŶƐƚƚŚŝƐ͕ŝŶĚŝĐĂƚŝŶŐƚŚĂƚŝƚŝƐǁƌŽŶŐ͕ƐƵƉĞƌĨŝĐŝĂů͕ĂƌƚŝĨŝĐŝĂůĂŶĚƵŶŶĂƚƵƌĂů͘KƚŚĞƌƐ
ĨĞĞůƚŚĂƚĂĚŽůĞƐĐĞŶƚƐǁŝůůĞǆƉůŽƌĞƐĞǆŶŽŵĂƚƚĞƌǁŚĂƚĂĚƵůƚƐƐĂǇĂŶĚĚŽĂŶĚƚŚĂƚŝƚŝƐƐĂĨĞƌƚŽ
ĂůůŽǁ ƚŚĞŵ ƚŽ ƐĂƚŝƐĨǇ ƚŚĞŝƌ ŝŶƚĞƌĞƐƚ ŝŶ ƐĞǆ ǁŝƚŚ ĐǇďĞƌƐƉĂĐĞ ĞŶĐŽƵŶƚĞƌƐ͘ ƚƚŝƚƵĚĞƐ ĂďŽƵƚ
ĐǇďĞƌƐĞǆĂƌĞůĂƌŐĞůǇĚĞƚĞƌŵŝŶĞĚďǇƉĂƌĞŶƚƐ͛ǀĂůƵĞƐ͕ƚŚĞĞǆƉůŝĐŝƚŶĞƐƐŽĨĐǇďĞƌƐĞǆĂŶĚǁŚĂƚƚŚĞ
ŽŶůŝŶĞƌĞůĂƚŝŽŶƐŚŝƉŵŝŐŚƚůĞĂĚƚŽ͘
ͻ ŶŝŵƉůŝĐĂƚŝŽŶƚŚĂƚƉĂƌĞŶƚƐĂƌĞŽĨƚĞŶĐŽŶĐĞƌŶĞĚĂďŽƵƚŝƐ/ŶƚĞƌŶĞƚĂĚĚŝĐƚŝŽŶ͕ĞƐƉĞĐŝĂůůǇƐŝŶĐĞ
ĂĚŽůĞƐĐĞŶƚƐƚĞŶĚƚŽƐƉĞŶĚĂŶ͚ŝŶĞǆŚĂƵƐƚŝďůĞ͛ĂŵŽƵŶƚŽĨƚŝŵĞŽŶůŝŶĞŽƌŽŶ ƚŚĞŝƌ ĐĞůů ƉŚŽŶĞƐ͘
dŚĞ ĨŽůůŽǁŝŶŐ ĐŽƌĞ ĐƌŝƚĞƌŝĂ ĂƌĞ ƵƐĞĚ ƚŽ ĚĞĨŝŶĞ /ŶƚĞƌŶĞƚ ĂĚĚŝĐƚŝŽŶ͗ dŚĞ ďĞŚĂǀŝŽƵƌ ŝƐ ŚŝŐŚůǇ
ŝŵƉŽƌƚĂŶƚ ŝŶ ƚŚĞ ŝŶĚŝǀŝĚƵĂů͛Ɛ ĂĐƚŝǀŝƚŝĞƐ͖ ƚŚĞ ŝŶĚŝǀŝĚƵĂů ĞǆƉĞƌŝĞŶĐĞƐ ƌĞĚƵĐĞĚ ƐŽĐŝĂů ĂĐƚŝǀŝƚǇ
ďĞĐĂƵƐĞŽĨĞŶŐĂŐŝŶŐ ŝŶ ƚŚĞ ďĞŚĂǀŝŽƵƌŵŽƌĞ ĨƌĞƋƵĞŶƚůǇ͖ ĂŶĚ ƚŚĞ ŝŶĚŝǀŝĚƵĂůŵĂǇ ĞǆƉĞƌŝĞŶĐĞ Ă
ƐĞŶƐĞ ŽĨ ƌĞĚƵĐĞĚ ƐĞůĨͲĐŽŶƚƌŽů ĂŶĚ ĨĞĞů ĐŽŵƉĞůůĞĚ ƚŽ ďĞ ŽŶůŝŶĞ͘ &ƵƌƚŚĞƌŵŽƌĞ͕ ƚŚĞ ƐƵďũĞĐƚŝǀĞ
ĞǆƉĞƌŝĞŶĐĞ ŽĨ ƚŚĞ ŝŶĚŝǀŝĚƵĂů͕ ŝŶ ƚŚĞ ĨŽƌŵ ŽĨ ƉƐǇĐŚŽůŽŐŝĐĂů ĞƐĐĂƉĞ ĂŶĚ ƉůĞĂƐƵƌĞ͕ ĐĂŶ ůĞĂĚ ƚŽ
ĞǆĐĞƐƐŝǀĞƵƐĞŽƌƚŽůĞƌĂŶĐĞ;ŝ͘Ğ͘ŝŶĐƌĞĂƐŝŶŐƵƐĞŝƐ ŶĞĞĚĞĚƚŽŽďƚĂŝŶƚŚĞƐĞĚĞƐŝƌĞĚĞǆƉĞƌŝĞŶĐĞ͕
ƐŝŵŝůĂƌƚŽĂůĐŽŚŽůŽƌĚƌƵŐĂĚĚŝĐƚŝŽŶͿ;^ǁĂŶĞƉŽĞůΘdŚŽŵĂƐ͕ϮϬϭϮͿ͘

/ƚ ƐŚŽƵůĚ ďĞ ƌĞŵĞŵďĞƌĞĚ ƚŚĂƚ ƚŚĞ ƌĞĂƐŽŶƐ ǁŚǇ ƐŽŵĞ ĂĚŽůĞƐĐĞŶƚƐ ĞǆƉĞƌŝĞŶĐĞ ƉƌŽďůĞŵƐ
ƌĞŐĂƌĚŝŶŐ /d ŵĂǇ ŶŽƚ ŶĞĐĞƐƐĂƌŝůǇ ůŝĞ ŝŶ ƚŚĞ ƚĞĐŚŶŽůŽŐŝĞƐ ƚŚĞŵƐĞůǀĞƐ͕ ďƵƚ ŵĂǇ ďĞ Ă ƌĞĨůĞĐƚŝŽŶ ŽĨ
ĞǆŝƐƚŝŶŐƉƌŽďůĞŵƐŽƵƚƐŝĚĞŽĨĚŝŐŝƚĂůƚĞĐŚŶŽůŽŐǇ͘;EŽƚĞ͕ŚŽǁĞǀĞƌ͕ƚŚĂƚƚŚŝƐĚŽĞƐŶŽƚŵĞĂŶƚŚĂƚƚŚĞ
ĐŽŶƚĞŶƚŽĨƚŚĞ/ŶƚĞƌŶĞƚŝƚƐĞůĨĚŽĞƐŶŽƚƉŽƐĞĂƌŝƐŬƚŽĐŚŝůĚƌĞŶ͘Ϳ&ŽƌĞǆĂŵƉůĞ͕ĂĐƚŝŶŐŽƵƚŝŶĐǇďĞƌƐƉĂĐĞ
;ƐƵĐŚĂƐƚŚƌŽƵŐŚĂďƵƐŝǀĞƌĞŵĂƌŬƐ͕ĚŝƐƚƌŝďƵƚŝŶŐŝŶĂƉƉƌŽƉƌŝĂƚĞŵĂƚĞƌŝĂůŽĨƚŚĞŵƐĞůǀĞƐĂŶĚŽƚŚĞƌƐͿŵĂǇ
ďĞĂŶŝŶĚŝĐĂƚŝŽŶƚŚĂƚƚŚĞǇĂƌĞĞǆƉĞƌŝĞŶĐŝŶŐƉƌŽďůĞŵƐŝŶƚŚĞŝƌůŝǀĞƐĂŶĚĂƌĞƵƐŝŶŐƚŚĞƚĞĐŚŶŽůŽŐǇƚŽ
ǀĞŶƚƚŚĞŝƌĨĞĞůŝŶŐƐĂŶĚĞƐĐĂƉĞĨƌŽŵƚŚŽƐĞƌĞĂůͲůŝĨĞƚĞŶƐŝŽŶƐ͘ǇďĞƌďƵůůǇŝŶŐŵĂǇďĞůŝŶŬĞĚƚŽĂůĂĐŬŽĨ
ŵŽƌĂů ĞŵŽƚŝŽŶƐ ĂŶĚ ŵŽƌĂů ǀĂůƵĞƐ ;WĞƌƌĞŶ Θ 'ƵƚǌǁŝůůĞƌͲ,ĞůĨĞŶĨŝŶŐĞƌ͕ ϮϬϭϮͿ͘ &ƵƌƚŚĞƌŵŽƌĞ͕ ƚŚĞƌĞ
ƐĞĞŵƐƚŽďĞĂůŝŶŬďĞƚǁĞĞŶďƵůůǇŝŶŐĂƚƐĐŚŽŽůĂŶĚĐǇďĞƌďƵůůǇŝŶŐ͖ďĞƚǁĞĞŶĐĂůůŽƵƐͲĞŵŽƚŝŽŶĂůƚƌĂŝƚƐ
ĂŶĚ ĐǇďĞƌďƵůůǇŝŶŐ͖ ĂŶĚ ďĞƚǁĞĞŶ ŵĞĚŝĂ ǀŝŽůĞŶĐĞ ĞǆƉŽƐƵƌĞ ĂŶĚ ĐǇďĞƌďƵůůǇŝŶŐ ;&ĂŶƚŝ͕ ĞŵĞƚƌŝŽƵ Θ
,ĂǁĂ͕ϮϬϭϮͿ͘/ŶĂĚĚŝƚŝŽŶ͕ƚĞĞŶĂŐĞƌƐĨƌŽŵƚƌŽƵďůĞĚĨĂŵŝůŝĞƐŵĂǇƐĞĂƌĐŚĨŽƌ͚ůŽǀĞ͛ĂŶĚĂĐĐĞƉƚĂŶĐĞŽŶ
ƚŚĞ/ŶƚĞƌŶĞƚ͕ǁŚŝůĞƚƌŽƵďůĞĚƉĂƌĞŶƚͲĐŚŝůĚƌĞůĂƚŝŽŶƐŚŝƉƐŵĂǇďĞĞǆĂĐĞƌďĂƚĞĚďǇĂĚŽůĞƐĐĞŶƚƐ͛ĚĞŵĂŶĚƐ
ƌĞŐĂƌĚŝŶŐ ƚŚĞƐĞ ƚĞĐŚŶŽůŽŐŝĞƐ͘ ;^ĞĞ ƉƉůŝĐĂƚŝŽŶ͗ ,Žǁ ĐĂŶ ƉĂƌĞŶƚƐ ďĞĐŽŵĞ ŝŶǀŽůǀĞĚ ŝŶ ƚŚĞŝƌ
ĂĚŽůĞƐĐĞŶƚƐ͛ĐǇďĞƌďĞŚĂǀŝŽƵƌ͍Ϳ
ϯϳϴ


WW>/d/KE͗,ŽǁĐĂŶƉĂƌĞŶƚƐďĞĐŽŵĞŝŶǀŽůǀĞĚŝŶƚŚĞŝƌĂĚŽůĞƐĐĞŶƚƐ͛ĐǇďĞƌďĞŚĂǀŝŽƵƌ͍
ůƚŚŽƵŐŚĂĚŽůĞƐĐĞŶƚƐŶĞĞĚƐƉĂĐĞƚŽĚĞǀĞůŽƉŝŶĚĞƉĞŶĚĞŶĐĞĂŶĚĂůƚŚŽƵŐŚƚŚĞǇŵĂǇŚĂǀĞŵŽƌĞŬŶŽǁůĞĚŐĞŽĨ/d͕
ƚŚĞǇƐƚŝůůŶĞĞĚƚŚĞŝƌƉĂƌĞŶƚ͛ƐŐƵŝĚĂŶĐĞ͘WĂƌĞŶƚƐĐŽƵůĚĂƉƉůǇƚŚĞĨŽůůŽǁŝŶŐŐƵŝĚĞůŝŶĞƐ͗
ĐŬŶŽǁůĞĚŐĞƚŚĞŐŽŽĚĂŶĚƚŚĞďĂĚ͘WĂƌĞŶƚƐƐŚŽƵůĚŶŽƚǀŝůŝĨǇĐǇďĞƌƐƉĂĐĞʹƚŚŝƐǁŝůůŽŶůǇĂůŝĞŶĂƚĞƚŚĞĂĚŽůĞƐĐĞŶƚ͘
WĂƌĞŶƚƐ ƐŚŽƵůĚ ƌĞĂůŝƐĞ ƚŚĂƚ /d ŚĂƐ ďĞĐŽŵĞ Ă ŵĞĚŝƵŵ ƚŚĂƚ ĨĂĐŝůŝƚĂƚĞƐ ƚŚĞ ĂĚŽůĞƐĐĞŶƚ͛Ɛ ĚĞǀĞůŽƉŵĞŶƚĂů ŶĞĞĚƐ͘
,ŽǁĞǀĞƌ͕ ƉĂƌĞŶƚƐ ŚĂǀĞ ƚŽ ƐŽĐŝĂůŝƐĞ ƚŚĞŝƌ ĐŚŝůĚƌĞŶ ƌĞŐĂƌĚŝŶŐ /d͕ ŵƵĐŚ ŝŶ ƚŚĞ ƐĂŵĞ ǁĂǇ ƚŚĞǇ ƐŽĐŝĂůŝƐĞ ŽƚŚĞƌ
ĂƐƉĞĐƚƐŽĨƚŚĞŝƌ ůŝǀĞƐ͘ dŚŝƐ ŝŵƉůŝĞƐƚŚĂƚƉĂƌĞŶƚƐ ƌĞŐƵůĂƚĞ ƚŚĞŝƌĐŚŝůĚƌĞŶ͛ƐŵĞĚŝĂĂĐƚŝǀŝƚŝĞƐ͕ŵŽŶŝƚŽƌƚŚĞĂĐƚŝǀŝƚŝĞƐ
ŵŽƌĞĐůŽƐĞůǇ͕ĂŶĚŝŶƚƌŽĚƵĐĞĂůƚĞƌŶĂƚŝǀĞĂĐƚŝǀŝƚŝĞƐ͘ůƚŚŽƵŐŚĂĚŽůĞƐĐĞŶƚƐŵĂǇďĞŵŽƌĞŬŶŽǁůĞĚŐĞĂďůĞ͕ƚŚĞǇƐƚŝůů
ŶĞĞĚŐƵŝĚĂŶĐĞĨƌŽŵƚŚĞŝƌƉĂƌĞŶƚƐƚŽƐƚĂǇŽŶƚƌĂĐŬ͘
Ͳ ĐƋƵŝƌĞ ŬŶŽǁůĞĚŐĞ͘ WĂƌĞŶƚƐ ĐĂŶ ŽŶůǇ ƉƌŽǀŝĚĞ ŐƵŝĚĂŶĐĞ ŝĨ ƚŚĞǇ ŚĂǀĞ ƐŽŵĞ ŬŶŽǁůĞĚŐĞ͘ dŚŝƐ ĚŽĞƐ ŶŽƚ
ƐƵŐŐĞƐƚƚŚĂƚ͞ƉĂƌĞŶƚƐďĞĐŽŵĞĂǀŝĚŐĂŵĞƌƐŽƌ/ŶƚĞƌŶĞƚƐƵƌĨĞƌƐ͕ďƵƚŝƚŵĂǇůĞƐƐĞŶƚŚĞĚŝŐŝƚĂůŐĂƉŝĨƚŚĞǇĚŽ
ŚĂǀĞ ŝŶĨŽƌŵĞĚ ǀŝĞǁƐ ŽĨ ƚŚĞ ĚŝĨĨĞƌĞŶƚ ĚŝŐŝƚĂů ƚĞĐŚŶŽůŽŐŝĞƐ ĂŶĚ ƌĞůĂƚĞĚ ĂĐƚŝǀŝƚŝĞƐ ƚŚĂƚ ĂĚŽůĞƐĐĞŶƚƐ ĂƌĞ
ĞŶŐĂŐŝŶŐǁŝƚŚ͟;KĚĞŶĚĂĂůĞƚĂů͕͘ϮϬϬϲ͕Ɖ͘ϱͿ͘
Ͳ ^ŚŽǁŝŶƚĞƌĞƐƚŝŶƚŚĞŝƌ/dĂĐƚŝǀŝƚŝĞƐ͕ŵƵĐŚĂƐĂƉĂƌĞŶƚǁŽƵůĚƐŚŽǁŝŶƚĞƌĞƐƚƌĞŐĂƌĚŝŶŐŽƚŚĞƌĂĐƚŝǀŝƚŝĞƐ͘dŚĞ
ĂĚĂŐĞ͞<ŶŽǁǁŚĞƌĞǇŽƵƌĐŚŝůĚƌĞŶĂƌĞ͟ĂůƐŽƉĞƌƚĂŝŶƐƚŽǁŚĞƌĞƚŚĞǇĂƌĞŝŶĐǇďĞƌƐƉĂĐĞ͘
Ͳ ^ĞƚƌĞĂƐŽŶĂďůĞƌƵůĞƐĂŶĚĚŝƐĐŝƉůŝŶĞŵŝƐďĞŚĂǀŝŽƵƌ͘DĂŶǇƉĂƌĞŶƚƐĨĂůůŝŶƚŽƚŚĞƚƌĂƉŽĨďĞŶŝŐŶ ŶĞŐůĞĐƚŽĨ
ƐĞƚƚŝŶŐ ŶŽ ƌƵůĞƐ Žƌ ďŽƵŶĚĂƌŝĞƐ ;ŽĨƚĞŶ ďĞĐĂƵƐĞ ŽĨ ƚŚĞŝƌ ůĂĐŬ ŽĨ ŬŶŽǁůĞĚŐĞͿ ǁŚĞŶ͕ ŚŽǁĞǀĞƌ͕ ĂĚŽůĞƐĐĞŶƚƐ
ŶĞĞĚ ƌƵůĞƐ ĂŶĚ ďŽƵŶĚĂƌŝĞƐ͘ /Ŷ ĨĂĐƚ͕ ŚĂǀŝŶŐ ŶŽ ƐĞƚ ůŝŵŝƚƐ ŵĂǇ ĐĂƵƐĞ ƚŚĞŵ ƚŽ ĨĞĞů ŽƵƚ ŽĨ ĐŽŶƚƌŽů ďǇ
ƐĞĞŵŝŶŐůǇ ƵŶĐĂƌŝŶŐ ƉĂƌĞŶƚƐ͘ ;EŽƚĞ ƚŚĂƚ ƚŚĞ ĞĨĨĞĐƚƐ ĐŽƵůĚ ďĞ ƐŝŵŝůĂƌ ƚŽ ƚŚĞ ƉĞƌŵŝƐƐŝǀĞ ƉĂƌĞŶƚŝŶŐ ƐƚǇůĞ
ŵĞŶƚŝŽŶĞĚƉƌĞǀŝŽƵƐůǇ͘ͿWĂƌĞŶƚƐƐŚŽƵůĚƵƐĞĂƉƉƌŽƉƌŝĂƚĞĚŝƐĐŝƉůŝŶĂƌǇŵĞƚŚŽĚƐ͕ďǇŝŵƉůĞŵĞŶƚŝŶŐŚĞĂůƚŚǇ͕
ďĂůĂŶĐĞĚ /d ďĞŚĂǀŝŽƵƌƐ ĂŶĚ ƉƵŶŝƐŚŝŶŐ ƚƌĂŶƐŐƌĞƐƐŝŽŶƐ ŽĨ ƚŚĞ ƐĞƚ ďŽƵŶĚĂƌŝĞƐ͘ WĂƌĞŶƚƐ ƉƵŶŝƐŚ
ŵŝƐďĞŚĂǀŝŽƵƌŝŶƚŚĞƌĞĂůǁŽƌůĚ͖ƚŚĞƐĂŵĞƐŚŽƵůĚďĞƚƌƵĞŽĨĐǇďĞƌƐƉĂĐĞŵŝƐĐŽŶĚƵĐƚ͘ĚŽůĞƐĐĞŶƚƐ͕ǁŚŽƐĞ
ĐǇďĞƌƐƉĂĐĞ ďĞŚĂǀŝŽƵƌƐ ďĞĐŽŵĞ ĞǆĐĞƐƐŝǀĞ ĂŶĚ ŝŵďĂůĂŶĐĞĚ ŝŶ ƐƵĐŚ Ă ǁĂǇ ƚŚĂƚ ŝƚ ĂĨĨĞĐƚƐ ƚŚĞŝƌ ĚĂŝůǇ
ĨƵŶĐƚŝŽŶŝŶŐ͕ŵĂǇŶĞĞĚƉƌŽĨĞƐƐŝŽŶĂůĐŽƵŶƐĞůůŝŶŐ͘
Zs/td,/^^d/KE
ϭ͘ :ƵƐƚŝŶ͛ƐƉĂƌĞŶƚƐĂƌĞǀĞƌǇĂŶǆŝŽƵƐĂďŽƵƚƚŚĞŶĞŐĂƚŝǀĞĞĨĨĞĐƚƐŽĨƚŚĞ/ŶƚĞƌŶĞƚĂŶĚĐĞůůƉŚŽŶĞƐ͕ĂŶĚĚĞĐŝĚĞƚŚĂƚ
ƚŚĞǇǁŝůůŶŽƚƉƌŽǀŝĚĞƚŚĞƐĞƚĞĐŚŶŽůŽŐŝĞƐĨŽƌŚŝŵ͘/ƐƚŚŝƐĂŐŽŽĚŝĚĞĂ͍ƌŐƵĞǇŽƵƌƉŽƐŝƚŝŽŶ͘
Ϯ͘ ,ŽǁĚŽĞƐ/dĨƵůĨŝůĂĚŽůĞƐĐĞŶƚƐ͛ĚĞǀĞůŽƉŵĞŶƚĂůŶĞĞĚƐ͍
ϯ͘ ,ŽǁŵĂǇ/dƵƐĂŐĞŝŶĨůƵĞŶĐĞĂĚŽůĞƐĐĞŶƚƐŶĞŐĂƚŝǀĞůǇ͍
ϰ͘ ,ŽǁĐĂŶƚŚĞƉŽƐƐŝďůĞŶĞŐĂƚŝǀĞĞĨĨĞĐƚƐŽĨ/dďĞĂĚĚƌĞƐƐĞĚ͍

ϲ͘ϱ͘ϰ DŽƌĂůĚĞǀĞůŽƉŵĞŶƚ

KŶĞ ŽĨ ƚŚĞ ŵŽƐƚ ŝŵƉŽƌƚĂŶƚ ĚĞǀĞůŽƉŵĞŶƚĂů ƚĂƐŬƐ ŽĨ ĂĚŽůĞƐĐĞŶƚƐ ŝƐ ƚŽ ĚĞǀĞůŽƉ Ă ƉĞƌƐŽŶĂů ǀĂůƵĞ
ƐǇƐƚĞŵ͘ƐĂĚŽůĞƐĐĞŶƚƐΖƐŽĐŝĂůŝŶǀŽůǀĞŵĞŶƚŝŶĐƌĞĂƐŝŶŐůǇĞǆƉĂŶĚƐ͕ĂƉĞƌƐŽŶĂůǀĂůƵĞƐǇƐƚĞŵƉƌŽǀŝĚĞƐĂ
ŐƵŝĚĞĨŽƌƚŚĞŝƌďĞŚĂǀŝŽƵƌĂŶĚĂƐƐŝƐƚƐƚŚĞŵŝŶƉƌĂĐƚŝƐŝŶŐƐŽĐŝĂůůǇĂŶĚŵŽƌĂůůǇƌĞƐƉŽŶƐŝďůĞďĞŚĂǀŝŽƵƌ͘
dŽ ĚĞǀĞůŽƉ Ă ƉĞƌƐŽŶĂů ǀĂůƵĞ ƐǇƐƚĞŵ͕ ĂĚŽůĞƐĐĞŶƚƐ ŚĂǀĞ ƚŽ ƋƵĞƐƚŝŽŶ ĞǆŝƐƚŝŶŐ ǀĂůƵĞƐ͕ ĚĞĐŝĚĞ ǁŚŝĐŚ
ǀĂůƵĞƐ ĂƌĞ ĂĐĐĞƉƚĂďůĞ ƚŽ ƚŚĞŵ ĂŶĚ ƚŚĞŶ ŝŶĐŽƌƉŽƌĂƚĞ ƚŚĞƐĞ ŝŶƚŽ ƚŚĞŝƌ ƉĞƌƐŽŶĂů ǀĂůƵĞ ƐǇƐƚĞŵ͘
,ŽǁĞǀĞƌ͕ ƉƵďůŝĐ ŽƉŝŶŝŽŶ ƚĞŶĚƐ ƚŽ ĐŽŶƐŝĚĞƌ ĂĚŽůĞƐĐĞŶƚƐ ĂƐ ŵŽƌĂůůǇ ĚĞĨŝĐŝĞŶƚ ĂŶĚ ƵŶĂďůĞ ƚŽ ůĞĂƌŶ
ŵŽƌĂůǀĂůƵĞƐ͘dŚŝƐŶĞŐĂƚŝǀĞƌĞƉƌĞƐĞŶƚĂƚŝŽŶŝƐƌĞŝŶĨŽƌĐĞĚďǇƚŚĞĞƐĐĂůĂƚŝŽŶŽĨƌƵůĞͲďƌĞĂŬŝŶŐďĞŚĂǀŝŽƵƌ
ƚŚĂƚŝƐŐĞŶĞƌĂůůǇŽďƐĞƌǀĞĚĚƵƌŝŶŐĂĚŽůĞƐĐĞŶĐĞ͘
ϯϳϵ

EĞǀĞƌƚŚĞůĞƐƐ͕ ĨƌŽŵ Ă ƚŚĞŽƌĞƚŝĐĂů ƉŽŝŶƚ ŽĨ ǀŝĞǁ͕ ĂĚŽůĞƐĐĞŶĐĞ ŝƐ Ă ĐƌƵĐŝĂů ƉĞƌŝŽĚ ĨŽƌ ƚŚĞ
ĚĞǀĞůŽƉŵĞŶƚŽĨĂďƐƚƌĂĐƚƚŚŝŶŬŝŶŐƐŬŝůůƐ͕ǁŚŝĐŚůĞĂĚƐƚŽĨƵůůŝŶƚĞŐƌĂƚŝŽŶŽĨŵŽƌĂůƉƌŝŶĐŝƉůĞƐĂŶĚǀĂůƵĞƐ͘
DŽƌĞŽǀĞƌ͕ ĂƐ ƚŚĞŝƌ ůŝǀĞƐ ďĞĐŽŵĞ ŵŽƌĞ ĐŽŵƉůĞǆ͕ ƚŚĞǇ ŝŶĐƌĞĂƐŝŶŐůǇ ĚĞǀĞůŽƉ ƋƵĂůŝƚŝĞƐ ĂŶĚ ĐĂƉĂĐŝƚŝĞƐ
ƌĞůĂƚĞĚ ƚŽ ŵŽƌĂů ĨƵŶĐƚŝŽŶŝŶŐ͘ ĚŽůĞƐĐĞŶƚƐ ĚĞǀĞůŽƉ ƚŚĞŝƌ ŵŽƌĂů ƐĞůĨͲĐŽŶĐĞƉƚ ďĂƐĞĚ ŽŶ ƚŚĞŝƌ ĚĂŝůǇ
ĞǆƉĞƌŝĞŶĐĞ͕ǁŚĞƌĞƚŚĞǇŚĂǀĞƚŽŵĂŬĞĚĞĐŝƐŝŽŶƐĂŶĚƌĞŐƵůĂƚĞƚŚĞŝƌďĞŚĂǀŝŽƵƌǁŚĞŶĐŽƉŝŶŐǁŝƚŚŶĞǁ
ĐŚĂůůĞŶŐĞƐĂŶĚƐŽĐŝĂůŝŶĨůƵĞŶĐĞƐ͘DŽƌĂůĞǆƉĞƌŝĞŶĐĞƐĂŶĚĞǆƉĞƌƚŝƐĞŐĂŝŶĞĚŝŶĂĚŽůĞƐĐĞŶĐĞĨŽƌŵƚŚĞ
ĨŽƵŶĚĂƚŝŽŶŽĨŵĂƚƵƌĞŵŽƌĂůĐŚĂƌĂĐƚĞƌ͕ŝĚĞŶƚŝƚǇĂŶĚĂĐƚŝŽŶ;WĂĐŝĞůůŽĞƚĂů͕͘ϮϬϭϯͿ͘

ϲ͘ϱ͘ϰ͘ϭ dŚĞŽƌŝĞƐŽĨŵŽƌĂůĚĞǀĞůŽƉŵĞŶƚ

tĞŚĂǀĞĂůƌĞĂĚǇŵĞŶƚŝŽŶĞĚŝŶƚŚĞƉƌĞǀŝŽƵƐĐŚĂƉƚĞƌƚŚĂƚƚŚĞŽƌŝĞƐƌĞŐĂƌĚŝŶŐŵŽƌĂůĚĞǀĞůŽƉŵĞŶƚŵĂǇ
ďĞ ŐƌŽƵƉĞĚ ŝŶƚŽ ƚŚƌĞĞ ďƌŽĂĚ ĐĂƚĞŐŽƌŝĞƐ͕ ŶĂŵĞůǇ ƚŚĞ ƉƐǇĐŚŽĂŶĂůǇƚŝĐ͕ ƐŽĐŝĂů ůĞĂƌŶŝŶŐ ĂŶĚ ƚŚĞ
ĐŽŐŶŝƚŝǀĞƚŚĞŽƌŝĞƐ͘ƐǁĞǁŝůůŝŶĚŝĐĂƚĞŝŶƚŚĞĨŽůůŽǁŝŶŐĚŝƐĐƵƐƐŝŽŶ͕ƚŚĞƐĞǀĂƌŝŽƵƐǀŝĞǁƉŽŝŶƚƐŚŝŐŚůŝŐŚƚ
ĚŝĨĨĞƌĞŶƚĂƐƉĞĐƚƐŽĨŵŽƌĂůĚĞǀĞůŽƉŵĞŶƚĚƵƌŝŶŐĂĚŽůĞƐĐĞŶĐĞ͘

;ĂͿ WƐǇĐŚŽĂŶĂůǇƚŝĐƚŚĞŽƌǇ
ƐŵĞŶƚŝŽŶĞĚŝŶŚĂƉƚĞƌϭ͕ƚŚĞƐƵƉĞƌĞŐŽ͕ĂĐĐŽƌĚŝŶŐƚŽ&ƌĞƵĚ͕ŵĂǇďĞƌĞŐĂƌĚĞĚĂƐƚŚĞĐŽŶƐĐŝĞŶĐĞŽƌ
ŵŽƌĂů ũƵĚŐĞŽĨ ďĞŚĂǀŝŽƵƌ͘ ĐĐŽƌĚŝŶŐ ƚŽ ƉƐǇĐŚŽĂŶĂůǇƚŝĐ ƚŚĞŽƌǇ͕ŵŽƌĂůŝƚǇŝƐƉĂƌƚŽĨƚŚĞƐƵƉĞƌĞŐŽŽĨ
ƚŚĞ ŝŶĚŝǀŝĚƵĂů͕ ǁŚŝĐŚ ŝƐ ĨŽƌŵĞĚ ďǇ ƚŚĞ ƌĞƐŽůƵƚŝŽŶ ŽĨ ƚŚĞ KĞĚŝƉƵƐ ĂŶĚ ůĞĐƚƌĂ ĐŽŵƉůĞǆĞƐ ĂŶĚ ƚŚĞ
ŝĚĞŶƚŝĨŝĐĂƚŝŽŶ ǁŝƚŚ ƚŚĞ ƉĂƌĞŶƚ ŽĨ ƚŚĞ ƐĂŵĞ ŐĞŶĚĞƌ͘ Ǉ ŵĞĂŶƐ ŽĨ ƚŚĞ ƵŶĐŽŶƐĐŝŽƵƐ ƉƌŽĐĞƐƐ ŽĨ
ŝĚĞŶƚŝĨŝĐĂƚŝŽŶ͕ƚŚĞĐƵůƚƵƌĂůǀĂůƵĞƐĂŶĚŶŽƌŵƐŽĨƚŚĞƉĂƌĞŶƚƐĂƌĞƚƌĂŶƐĨĞƌƌĞĚƚŽƚŚĞŝƌĐŚŝůĚƌĞŶĂŶĚŝŶƐŽ
ĚŽŝŶŐ͕ƚŚĞƐƵƌǀŝǀĂůŽĨƐŽĐŝĞƚŝĞƐŝƐĞŶƐƵƌĞĚ͘
ƵƌŝŶŐ ĂĚŽůĞƐĐĞŶĐĞ͕ ƚŚĞ ƐƵƉĞƌĞŐŽ ŝƐ ƌĞͲĞǆƚĞƌŶĂůŝƐĞĚ͘ dŚĞ ƌĞͲĞǆƚĞƌŶĂůŝƐĂƚŝŽŶ ŽĨ ƚŚĞ ƐƵƉĞƌĞŐŽ
ŵĞĂŶƐƚŚĂƚƚŚĞǀĂůƵĞƐĂĚŽƉƚĞĚďǇƚŚĞƐƵƉĞƌĞŐŽĚƵƌŝŶŐĐŚŝůĚŚŽŽĚĂƌĞŶŽǁĞǆƉĞƌŝĞŶĐĞĚĐŽŶƐĐŝŽƵƐůǇ
ĚƵƌŝŶŐĂĚŽůĞƐĐĞŶĐĞ͘dŚŝƐŵĞĂŶƐƚŚĂƚƚŚĞǇŵĂǇďĞĞǀĂůƵĂƚĞĚĂŶĚƚĞƐƚĞĚ͘&ŽƌĞǆĂŵƉůĞ͕ĂĚŽůĞƐĐĞŶƚƐ
ĞǀĂůƵĂƚĞĂŶĚƚĞƐƚǀĂůƵĞƐƚŚƌŽƵŐŚĞŶĚůĞƐƐĚŝƐĐƵƐƐŝŽŶƐ͘sĂůƵĞƐƚŚĂƚĂƌĞƌĞŐĂƌĚĞĚĂƐƵŶƌĞĂůŝƐƚŝĐŽƌŶŽƚ
ĂĐĐĞƉƚĂďůĞ ĂƌĞ ƌĞũĞĐƚĞĚ͕ ǁŚŝůĞ ĂĐĐĞƉƚĂďůĞ ǀĂůƵĞƐ ĂƌĞ ƌĞͲĂĚŽƉƚĞĚ ďǇ ƚŚĞ ƐƵƉĞƌĞŐŽ͘ ůƚŚŽƵŐŚ
ĂĚŽůĞƐĐĞŶƚƐ Ɛƚŝůů ƌĞƚĂŝŶ ƐŽŵĞ ŽĨ ƚŚĞ ǀĂůƵĞƐ ŽĨ ƚŚĞŝƌ ƉĂƌĞŶƚƐ͕ ƚŚĞŝƌ ƐƵƉĞƌĞŐŽƐ ŝŶĐƌĞĂƐŝŶŐůǇ ƐƚĂƌƚ ƚŽ
ŝŶƚĞƌŶĂůŝƐĞ ǀĂůƵĞƐ ƚŚĂƚ ĂƌĞ ƵŶŝƋƵĞ ƚŽ ƚŚĞ ŝŶĚŝǀŝĚƵĂů͘ dŚƵƐ͕ Ă ŶĞǁ͕ ŵŽƌĞ ŵĂƚƵƌĞ ǀĂůƵĞ ƐǇƐƚĞŵ ŝƐ
ĨŽƌŵĞĚ͘

;ďͿ ^ŽĐŝĂůůĞĂƌŶŝŶŐƚŚĞŽƌǇ
ĐĐŽƌĚŝŶŐ ƚŽ ƐŽĐŝĂů ůĞĂƌŶŝŶŐ ƚŚĞŽƌŝƐƚƐ ƐƵĐŚ ĂƐ ĂŶĚƵƌĂ ĂŶĚ tĂůƚĞƌƐ ;ϭϵϲϯͿ͕ ŵŽƌĂů ǀĂůƵĞƐ ĂŶĚ
ďĞŚĂǀŝŽƵƌĂƌĞĂĐƋƵŝƌĞĚƚŚƌŽƵŐŚŽďƐĞƌǀŝŶŐĂŶĚŝŵŝƚĂƚŝŶŐƚŚĞďĞŚĂǀŝŽƵƌŽĨŵŽĚĞůƐ;Ğ͘Ő͘ƉĂƌĞŶƚƐĂŶĚ
ƐŝŐŶŝĨŝĐĂŶƚŽƚŚĞƌƐͿ͘/ŶƚŚŝƐǁĂǇ͕ƚŚĞǀĂůƵĞƐĂŶĚĐƵůƚƵƌĂůŶŽƌŵƐŽĨƚŚĞƐĞŵŽĚĞůƐĂƌĞƚƌĂŶƐŵŝƚƚĞĚĨƌŽŵ
ŽŶĞŐĞŶĞƌĂƚŝŽŶƚŽƚŚĞŶĞǆƚ͘
,ŽǁĞǀĞƌ͕ ĚƵƌŝŶŐ ĂĚŽůĞƐĐĞŶĐĞ͕ ƚŚĞ ƉĂƌĞŶƚĂů ǀĂůƵĞƐ ƚŚĂƚ ǁĞƌĞ ĂĐƋƵŝƌĞĚ ƚŚƌŽƵŐŚ ŽďƐĞƌǀĂƚŝŽŶĂů
ůĞĂƌŶŝŶŐ ĂŶĚ ŵŽĚĞůůŝŶŐ ĂƌĞ ŶŽ ůŽŶŐĞƌ ƌĞĂĚŝůǇ ĂĐĐĞƉƚĞĚ͘ Ɛ ŵĞŶƚŝŽŶĞĚ ĞĂƌůŝĞƌ͕ ĂĚŽůĞƐĐĞŶƚƐ ƚĞŶĚ
ŝŶĐƌĞĂƐŝŶŐůǇƚŽĐŽŶĨŽƌŵƚŽƚŚĞǀŝĞǁƐŽĨƚŚĞŝƌƉĞĞƌƐ͘dŚŝƐƉƌŽǀŝĚĞƐƚŚĞŵǁŝƚŚƚŚĞŶĞĐĞƐƐĂƌǇŐƵŝĚĞůŝŶĞƐ
ƚŽŵĂŬĞĐŚŽŝĐĞƐƌĞŐĂƌĚŝŶŐƚŚĞĨŽƌŵĂƚŝŽŶŽĨĂŶŽǁŶǀĂůƵĞƐǇƐƚĞŵ͘
DŽƌĞ ƌĞĐĞŶƚůǇ͕ ŝŶ ĂŶĚƵƌĂ͛Ɛ ƚŚĞŽƌǇ ŽŶ ŵŽƌĂů ĂŐĞŶĐǇ ;ϮϬϬϲͿ͕ ƉĞŽƉůĞ ĂƌĞ ĐŽŶƐŝĚĞƌĞĚ ĂƐ ĂĐƚŝǀĞ
ĂŐĞŶƚƐǁŚŽƉƵƌƐƵĞƚŚĞŝƌŐŽĂůƐŝŶĂĐĐŽƌĚĂŶĐĞǁŝƚŚƉĞƌƐŽŶĂůǀĂůƵĞƐ͘dŚĞǇŵŽŶŝƚŽƌƚŚĞŝƌĐŽŶĚƵĐƚĂŶĚ
ũƵĚŐĞƚŚĞŝƌĂĐƚŝŽŶƐĂŐĂŝŶƐƚƚŚĞŝƌŽǁŶŵŽƌĂůƐƚĂŶĚĂƌĚƐĂŶĚƉĞƌĐĞŝǀĞĚĐŝƌĐƵŵƐƚĂŶĐĞƐ͕ƌĞŐƵůĂƚŝŶŐƚŚĞŝƌ
ďĞŚĂǀŝŽƵƌďǇĂŶƚŝĐŝƉĂƚŝŶŐƉŽƐƐŝďůĞĐŽŶƐĞƋƵĞŶĐĞƐ͘WĞŽƉůĞĚŽƚŚŝŶŐƐƚŚĂƚŐŝǀĞƚŚĞŵƐĂƚŝƐĨĂĐƚŝŽŶĂŶĚ
ƌĞĨƌĂŝŶĨƌŽŵďĞŚĂǀŝŽƵƌƚŚĂƚďƌŝŶŐƐƐĞůĨͲĐĞŶƐƵƌĞ͘ŶƚŝĐŝƉĂƚŽƌǇƐĞůĨͲƉƌŝĚĞĂŶĚƐĞůĨͲďůĂŵĞĂƌĞƐƵŐŐĞƐƚĞĚ
ϯϴϬ


ƚŽďĞƌĞŐƵůĂƚŽƌǇĐĂƉĂĐŝƚŝĞƐƚŚĂƚŬĞĞƉďĞŚĂǀŝŽƵƌŝŶůŝŶĞǁŝƚŚŵŽƌĂůƐƚĂŶĚĂƌĚƐ͘,ŽǁĞǀĞƌ͕ƚŚŝƐĚŽĞƐŶŽƚ
ĞǆĐůƵĚĞƚŚĞƉŽƐƐŝďŝůŝƚǇƚŚĂƚƉĞŽƉůĞŵĂǇĞŶŐĂŐĞŝŶďĞŚĂǀŝŽƵƌƚŚĂƚǀŝŽůĂƚĞƐƚŚĞŝƌƉĞƌƐŽŶĂůƉƌŝŶĐŝƉůĞƐ͕
ďƵƚ ƌĞŵĂŝŶ ŵŽƌĂůůǇ ĐŽŵŵŝƚƚĞĚ ƚŽ ƚŚŽƐĞ ƉƌŝŶĐŝƉůĞƐ ĂŶĚ ĂǀŽŝĚ ĨĞĞůŝŶŐƐ ŽĨ ĐŽŶĨůŝĐƚ͕ ŐƵŝůƚ Žƌ ƌĞŵŽƌƐĞ͘
ĂŶĚƵƌĂ ƌĞĨĞƌƐ ƚŽ ƚŚŝƐ ƉŚĞŶŽŵĞŶŽŶ ĂƐ ŵŽƌĂů ĚŝƐĞŶŐĂŐĞŵĞŶƚ͘ dŚŝƐ ŝƐ ĐŽŶƐŝĚĞƌĞĚ ĂƐ Ă ĐŽŐŶŝƚŝǀĞ
ĚŝƐƚŽƌƚŝŽŶďǇǁŚŝĐŚŝŶĚŝǀŝĚƵĂůƐŵĂǇƌĞŐĂƌĚƚŚĞŝƌĂŵŽƌĂůďĞŚĂǀŝŽƵƌĂŶĚŝƚƐĐŽŶƐĞƋƵĞŶĐĞƐŝŶĂƐŽĐŝĂůůǇ
ĂŶĚŵŽƌĂůůǇĨĂǀŽƵƌĂďůĞǁĂǇ͕ĂŶĚŶŽƚĐŽŶƚƌĂĚŝĐƚŝŶŐƚŚĞŝƌƉĞƌƐŽŶĂůǀĂůƵĞƐĂŶĚƐŽĐŝĂůŶŽƌŵƐ͘ZĞƐĞĂƌĐŚ
ŚĂƐ ĚĞŵŽŶƐƚƌĂƚĞĚ ƚŚĞ ĚŝƐŝŶŚŝďŝƚŽƌǇ ƉŽǁĞƌ ŽĨ ŵŽƌĂů ĚŝƐĞŶŐĂŐĞŵĞŶƚ ŝŶ ĨŽƐƚĞƌŝŶŐ ƌƵůĞͲďƌĞĂŬŝŶŐ
ďĞŚĂǀŝŽƵƌŝŶĂĚŽůĞƐĐĞŶĐĞ;ĂŶĚƵƌĂĞƚĂů͕͘ϮϬϬϭ͖WĂĐŝĞůůŽĞƚĂů͕͘ϮϬϭϯͿ͘&ŽƌĞǆĂŵƉůĞ͕ĂĚŽůĞƐĐĞŶƚƐŵĂǇ
ƚƌǇ ƚŽ ũƵƐƚŝĨǇ ƚŚĞŝƌ ƌŝƐŬͲƚĂŬŝŶŐ ĂŶĚ ƌƵůĞͲďƌĞĂŬŝŶŐ ďĞŚĂǀŝŽƵƌ ďǇ ĂƌŐƵŝŶŐ ƚŚĂƚ ͞ĞǀĞƌǇďŽĚǇ ĚŽĞƐ ŝƚ͕͟ Žƌ
͞ƚŚĞǇǁŝůůŶŽƚŐĞƚĐĂƵŐŚƚ͘͟

;ĐͿ dŚĞĐŽŐŶŝƚŝǀĞƉĞƌƐƉĞĐƚŝǀĞ͗>ĂǁƌĞŶĐĞ<ŽŚůďĞƌŐΖƐƚŚĞŽƌǇ
Ɛ ĞǆƉůĂŝŶĞĚ ŝŶ ƚŚĞ ƉƌĞǀŝŽƵƐ ĐŚĂƉƚĞƌ͕ >ĂǁƌĞŶĐĞ <ŽŚůďĞƌŐΖƐ ;ϭϵϲϵ͕ ϭϵϴϰ͕ ϭϵϴϳͿ ƐƚĂŐĞ ƚŚĞŽƌǇ
ƌĞƉƌĞƐĞŶƚƐƚŚĞĐŽŐŶŝƚŝǀĞƉĞƌƐƉĞĐƚŝǀĞŽĨŵŽƌĂůĚĞǀĞůŽƉŵĞŶƚ͘
dŽŽƌŝĞŶƚĂƚĞǇŽƵĂŐĂŝŶďƌŝĞĨůǇ;ƐĞĞdĂďůĞϱ͘ϴͿ͗ĐĐŽƌĚŝŶŐƚŽ<ŽŚůďĞƌŐ͕ƚŚĞĚĞǀĞůŽƉŵĞŶƚŽĨŵŽƌĂů
ƌĞĂƐŽŶŝŶŐ ĂŶĚ ũƵĚŐĞŵĞŶƚ ƉƌŽŐƌĞƐƐĞƐ ƚŚƌŽƵŐŚ ƚŚƌĞĞ ůĞǀĞůƐ͕ ĞĂĐŚ ĐŽŶƐŝƐƚŝŶŐ ŽĨ ƚǁŽ ƐƚĂŐĞƐ͘ dŚĞƐĞ
ůĞǀĞůƐ ĂƌĞ͗ ƚŚĞ ƉƌĞͲĐŽŶǀĞŶƚŝŽŶĂů ůĞǀĞů͕ ƚŚĞ ĐŽŶǀĞŶƚŝŽŶĂů ůĞǀĞů ĂŶĚ ƚŚĞ ƉŽƐƚͲĐŽŶǀĞŶƚŝŽŶĂů ůĞǀĞů͘
dŚĞƐĞůĞǀĞůƐŽĨŵŽƌĂůĚĞǀĞůŽƉŵĞŶƚĂƌĞƌĞůĂƚĞĚƚŽƚŚĞƐƚĂŐĞƐŽĨĐŽŐŶŝƚŝǀĞĚĞǀĞůŽƉŵĞŶƚĂƐŽƵƚůŝŶĞĚďǇ
WŝĂŐĞƚ͘&ŽƌĞǆĂŵƉůĞ͕ƚŽƌĞĂĐŚƚŚĞĐŽŶǀĞŶƚŝŽŶĂůůĞǀĞůŽĨŵŽƌĂůũƵĚŐŵĞŶƚ͕ƚŚĞŝŶĚŝǀŝĚƵĂůƐŚŽƵůĚŚĂǀĞ
ƌĞĂĐŚĞĚ ƚŚĞ ƐƚĂŐĞ ŽĨ ĐŽŶĐƌĞƚĞ ŽƉĞƌĂƚŝŽŶƐ͘ dŽ ƌĞĂĐŚ ƚŚĞ ƉŽƐƚͲĐŽŶǀĞŶƚŝŽŶĂů ůĞǀĞů ŽĨ ŵŽƌĂůŝƚǇ͕ ƚŚĞ
ƐƚĂŐĞŽĨĨŽƌŵĂůŽƉĞƌĂƚŝŽŶƐƐŚŽƵůĚŚĂǀĞďĞĞŶƌĞĂĐŚĞĚ͘,ŽǁĞǀĞƌ͕ƚŚĞĂƚƚĂŝŶŵĞŶƚŽĨĂƉĂƌƚŝĐƵůĂƌƐƚĂŐĞ
ŽĨ ĐŽŐŶŝƚŝǀĞ ĚĞǀĞůŽƉŵĞŶƚ ĚŽĞƐ ŶŽƚ ĞŶƐƵƌĞ ƚŚĂƚ ƚŚĞ ŝŶĚŝǀŝĚƵĂů ǁŝůů ƌĞĂĐŚ ƚŚĞ ůĞǀĞů ŽĨ ŵŽƌĂů
ĚĞǀĞůŽƉŵĞŶƚƚŚĂƚŝƐĂƐƐŽĐŝĂƚĞĚǁŝƚŚƚŚĂƚůĞǀĞůŽĨĐŽŐŶŝƚŝǀĞĚĞǀĞůŽƉŵĞŶƚ͘/ƚŝƐĂůƐŽŶŽƚƉŽƐƐŝďůĞĨŽƌĂ
ƉĞƌƐŽŶƚŽďǇƉĂƐƐĂŶǇůĞǀĞůŽĨŵŽƌĂůĚĞǀĞůŽƉŵĞŶƚ͘,ŽǁĞǀĞƌ͕ŶŽƚĞǀĞƌǇŽŶĞƌĞĂĐŚĞƐƚŚĞŚŝŐŚĞƐƚůĞǀĞů
ŽĨŵŽƌĂůĚĞǀĞůŽƉŵĞŶƚ͘
ĞĂƌŝŶŐ ŝŶĚŝǀŝĚƵĂů ĚŝĨĨĞƌĞŶĐĞƐ ŝŶ ŵŝŶĚ͕ >ĞǀĞů /͗ WƌĞͲĐŽŶǀĞŶƚŝŽŶĂů ůĞǀĞů ŝƐ ŐĞŶĞƌĂůůǇ ĂƚƚĂŝŶĞĚ
ĚƵƌŝŶŐĐŚŝůĚŚŽŽĚ;ĂůƚŚŽƵŐŚ͕ĂƐƐƚĂƚĞĚŝŶƚŚĞƉƌĞǀŝŽƵƐĐŚĂƉƚĞƌ͕ƐŽŵĞŽĨƚŚĞĐŚĂƌĂĐƚĞƌŝƐƚŝĐƐŽĨ>ĞǀĞů//
ŵĂǇĂůƌĞĂĚǇďĞƉƌĞƐĞŶƚŝŶŵŝĚĚůĞĐŚŝůĚŚŽŽĚͿ͘DŽƐƚĂĚŽůĞƐĐĞŶƚƐĂŶĚĂĚƵůƚƐĚŽŶŽƚĚĞǀĞůŽƉďĞǇŽŶĚ
>ĞǀĞů//͗ŽŶǀĞŶƚŝŽŶĂůůĞǀĞůĂŶĚŽŶůǇĂƐŵĂůůƉĞƌĐĞŶƚĂŐĞŽĨĂĚƵůƚƐƌĞĂĐŚ>ĞǀĞů///͗WŽƐƚͲĐŽŶǀĞŶƚŝŽŶĂů
ůĞǀĞů͘>ĞǀĞůƐ//ĂŶĚ///ǁŝůůďĞĚŝƐĐƵƐƐĞĚďĞůŽǁ͘

¾ >ĞǀĞů//͗ŽŶǀĞŶƚŝŽŶĂůŵŽƌĂůŝƚǇ͗dŚŝƐůĞǀĞůŝƐĂůƐŽƌĞĨĞƌƌĞĚƚŽĂƐƚŚĞŵŽƌĂůŝƚǇŽĨĐŽŶǀĞŶƚŝŽŶĂů
ƌŽůĞͲĐŽŶĨŽƌŵŝƚǇ͘ dŚŝƐ ŵĞĂŶƐ ƚŚĂƚ ƚŚĞ ŝŶĚŝǀŝĚƵĂů ĐŽŶĨŽƌŵƐ ƚŽ ƚŚĞ ƐŽĐŝĂů ŽƌĚĞƌ ĂŶĚ ƚŚĞ
ĞǆƉĞĐƚĂƚŝŽŶƐ ŽĨ ŽƚŚĞƌƐ͕ ƐƵĐŚ ĂƐ ƚŚĞ ŝŶĚŝǀŝĚƵĂů͛Ɛ ŐƌŽƵƉ͕ ĨĂŵŝůǇ͕ ƌĞůŝŐŝŽŶ Žƌ ŶĂƚŝŽŶ͘ dŚĞƌĞĨŽƌĞ͕
ŵŽƌĂů ƌĞĂƐŽŶŝŶŐ ďĞĐŽŵĞƐ ůĞƐƐ ĞŐŽĐĞŶƚƌŝĐ͘ ĞŚĂǀŝŽƵƌ ŝƐ ŶŽǁ ũƵĚŐĞĚ ;ĨŽƌ ƚŚĞ ĨŝƌƐƚ ƚŝŵĞͿ
ĂĐĐŽƌĚŝŶŐ ƚŽ ƚŚĞ ĚŽĞƌΖƐ ŵŽƚŝǀĞ ;Ğ͘Ő͘ ͞,Ğ ŵĞĂŶƐ ǁĞůů͟Ϳ͘ dŚĞ ƚǁŽ ƐƚĂŐĞƐ ƚŚĂƚ ŵĂǇ ďĞ
ĚŝƐƚŝŶŐƵŝƐŚĞĚĂƚƚŚŝƐůĞǀĞůĂƌĞ͗
• ^ƚĂŐĞϯ͗DŽƌĂůŝƚǇŽĨŵƵƚƵĂůŝŶƚĞƌƉĞƌƐŽŶĂůĞǆƉĞĐƚĂƚŝŽŶƐ͕ƌĞůĂƚŝŽŶƐŚŝƉƐĂŶĚĐŽŶĨŽƌŵŝƚǇͲ
͚ŐŽŽĚ ďŽǇͬŐŝƌů͛ ŽƌŝĞŶƚĂƚŝŽŶ͗ 'ŽŽĚ ;ŝ͘Ğ͘ ŵŽƌĂůͿ ďĞŚĂǀŝŽƵƌ ŝƐ ƐĞĞŶ ďǇ ƉĞƌƐŽŶƐ ŝŶ ƚŚŝƐ
ĚĞǀĞůŽƉŵĞŶƚĂůƐƚĂŐĞĂƐďĞŚĂǀŝŽƵƌƚŚĂƚŽƚŚĞƌƉĞŽƉůĞĂƉƉƌŽǀĞŽĨ͘WĞƌƐŽŶƐŝŶƚŚŝƐƐƚĂŐĞ
ƚŚĞƌĞĨŽƌĞ͕ǁĂŶƚƚŽǁŝŶƚŚĞĂƉƉƌŽǀĂůŽĨŽƚŚĞƌƐĂŶĚĂǀŽŝĚƚŚĞŝƌĚŝƐĂƉƉƌŽǀĂů͘/ŶƚĞƌŵƐŽĨ
,ĞŝŶǌ͛Ɛ ĚŝůĞŵŵĂ ;ĂƐ ĚŝƐĐƵƐƐĞĚ ŝŶ ŚĂƉƚĞƌ ϱͿ͕ ĂŶ ĂĚŽůĞƐĐĞŶƚ Žƌ ĂĚƵůƚ ŵĂǇ ĂƌŐƵĞ ƚŚĂƚ
,ĞŝŶǌ ƐŚŽƵůĚ ŶŽƚ ƐƚĞĂů ƚŚĞ ĚƌƵŐ͕ ďĞĐĂƵƐĞ ŚĞ ŵĂǇ ďĞ ƌĞŐĂƌĚĞĚ ĂƐ ĚŝƐŚŽŶĞƐƚ ĂŶĚ Ă
ůĂǁďƌĞĂŬĞƌ͘KƌƚŚĞǇŵĂǇĂƌŐƵĞƚŚĂƚ,ĞŝŶǌƐŚŽƵůĚƐƚĞĂůƚŚĞĚƌƵŐ͕ƐŽƚŚĂƚŚĞĐŽƵůĚďĞ
ŚŽŶŽƵƌĞĚďǇŚŝƐĨĂŵŝůǇ͘
ϯϴϭ

• ^ƚĂŐĞϰ͗ DŽƌĂůŝƚǇ ŽĨ ƐŽĐŝĂů ƐǇƐƚĞŵƐ ĂŶĚ ĐŽŶƐĐŝĞŶĐĞ ŽƌŝĞŶƚĂƚŝŽŶ͗ /Ŷ ƚŚŝƐ ƐƚĂŐĞ͕ĐŽƌƌĞĐƚ
;ŝ͘Ğ͘ ŵŽƌĂůͿ ďĞŚĂǀŝŽƵƌ ŝƐ ĂƐƐŽĐŝĂƚĞĚ ǁŝƚŚ ĚŽŝŶŐ ŽŶĞΖƐ ĚƵƚǇ͕ ƌĞƐƉĞĐƚ ĨŽƌ ĂƵƚŚŽƌŝƚǇ ĂŶĚ
ƵƉŚŽůĚŝŶŐ ĞǆŝƐƚŝŶŐ ƐŽĐŝĂů ůĂǁ ĂŶĚ ŽƌĚĞƌ͘ ;dŚŝƐ ƐƚĂŐĞ ŝƐ ĂůƐŽ ƌĞĨĞƌƌĞĚƚŽĂƐƚŚĞůĂǁĂŶĚ
ŽƌĚĞƌŽƌŝĞŶƚĂƚŝŽŶ͘ͿŶĂĐƚŝƐǁƌŽŶŐ;ŝ͘Ğ͘ŝŵŵŽƌĂůͿŝĨŝƚǀŝŽůĂƚĞƐƐŽĐŝĞƚǇΖƐůĂǁƐŽƌƌƵůĞƐŽƌŝĨ
ŝƚ ŚĂƌŵƐ ƐŽŵĞŽŶĞ͘ ƚ ƚŚŝƐ ƐƚĂŐĞ͕ ƉĞŽƉůĞ ŵĂǇ ĂƌŐƵĞ ƚŚĂƚ ,ĞŝŶǌ ƐŚŽƵůĚ ƐƚĞĂů ƚŚĞ ĚƌƵŐ
ďĞĐĂƵƐĞŚĞŝƐŽďůŝŐĂƚĞĚƚŽŚĞůƉŚŝƐǁŝĨĞ͘KƌĂƉĞƌƐŽŶŵĂǇĂƌŐƵĞƚŚĂƚ,ĞŝŶǌƐŚŽƵůĚŶŽƚ
ƐƚĞĂůƚŚĞĚƌƵŐ͕ďĞĐĂƵƐĞƐƚĞĂůŝŶŐŝƐĂŐĂŝŶƐƚƚŚĞůĂǁĂŶĚƐŽĐŝĞƚǇƐŚŽƵůĚďĞƉƌŽƚĞĐƚĞĚĨƌŽŵ
ůĂǁůĞƐƐŶĞƐƐ͘
¾ >ĞǀĞů///͗WŽƐƚͲĐŽŶǀĞŶƚŝŽŶĂůůĞǀĞů͗dŚŝƐŝƐƚŚĞŚŝŐŚĞƐƚůĞǀĞůŽĨŵŽƌĂůĚĞǀĞůŽƉŵĞŶƚĂŶĚŝƐĐĂůůĞĚ
ƚŚĞŵŽƌĂůŝƚǇŽĨƐĞůĨͲĂĐĐĞƉƚĞĚŽƌĂƵƚŽŶŽŵŽƵƐŵŽƌĂůƉƌŝŶĐŝƉůĞƐ͘dŚĞŝŶĚŝǀŝĚƵĂůŶŽǁĚĞĨŝŶĞƐĂŶĚ
ŝŶƚĞƌŶĂůŝƐĞƐŵŽƌĂůǀĂůƵĞƐĂŶĚƉƌŝŶĐŝƉůĞƐŝŶĚĞƉĞŶĚĞŶƚĨƌŽŵƚŚĞŐƌŽƵƉƐŽƌƉĞŽƉůĞǁŚŽƵƉŚŽůĚ
ƚŚĞƐĞ ƉƌŝŶĐŝƉůĞƐ͘ ǆŝƐƚŝŶŐ ƐŽĐŝĂů ĂŶĚ ƉŽůŝƚŝĐĂů ǀĂůƵĞƐ ĂƌĞ ŶŽƚ ĂĐĐĞƉƚĞĚ ƵŶĐŽŶĚŝƚŝŽŶĂůůǇ ĂŶĚ
ĂůƚĞƌŶĂƚŝǀĞ ŵŽƌĂů ƉƌŝŶĐŝƉůĞƐ ĂƌĞ ƌĞĐŽŐŶŝƐĞĚ͘ ůů ƉŽƐƐŝďŝůŝƚŝĞƐ ĂƌĞ ŝŶǀĞƐƚŝŐĂƚĞĚ ĂŶĚ ŝŶĚŝǀŝĚƵĂůƐ
ĚĞĐŝĚĞ ĨŽƌ ƚŚĞŵƐĞůǀĞƐ ǁŚĂƚ ƚŚĞŝƌ ŽǁŶ ƉĞƌƐŽŶĂů ŵŽƌĂů ĐŽĚĞ ;ŝ͘Ğ͘ ƚŚĞŝƌ ŵŽƌĂů ǀĂůƵĞƐ ĂŶĚ
ďĞŚĂǀŝŽƵƌͿ ƐŚŽƵůĚ ďĞ͘ ĞƐŝĚĞƐ ďĞŝŶŐ ĂǁĂƌĞ ŽĨ ƉĞƌƐŽŶĂů ǀĂůƵĞƐ ĂŶĚ ŽƉŝŶŝŽŶƐ͕ ŝŶĚŝǀŝĚƵĂůƐ
ŶĞǀĞƌƚŚĞůĞƐƐ ĐŽŶĨŽƌŵ ƚŽ ĞƐƚĂďůŝƐŚĞĚ ŶŽƌŵƐ͕ ŝĨ ƚŚĞƐĞ ŚĞůƉ ƚŽ ƉƌŽŵŽƚĞ ŚƵŵĂŶ ǁĞůĨĂƌĞ ;Ğ͘Ő͘
ũƵƐƚŝĐĞĂŶĚŚƵŵĂŶĚŝŐŶŝƚǇͿ͘dŚĞĨŽůůŽǁŝŶŐƚǁŽƐƚĂŐĞƐĂƌĞĚŝƐƚŝŶŐƵŝƐŚĞĚŽŶƚŚŝƐůĞǀĞů͗
• ^ƚĂŐĞϱ͗DŽƌĂůŝƚǇŽĨƐŽĐŝĂůĐŽŶƚƌĂĐƚ͕ƵƐĞĨƵůŶĞƐƐĂŶĚŝŶĚŝǀŝĚƵĂůƌŝŐŚƚƐ͗DŽƌĂůŽƌŝŵŵŽƌĂů
ďĞŚĂǀŝŽƵƌŝƐĚĞĨŝŶĞĚŝŶƚĞƌŵƐŽĨůĂǁƐŽƌĞƐƚĂďůŝƐŚĞĚƌƵůĞƐƌĞůĂƚŝŶŐƚŽŐĞŶĞƌĂůƌŝŐŚƚƐĂŶĚ
ƐƚĂŶĚĂƌĚƐ͘ ,ŽǁĞǀĞƌ͕ ƚŚĞ ŝŶĚŝǀŝĚƵĂůΖƐ ƉĞƌƐŽŶĂů ǀĂůƵĞƐ ĂŶĚ ďĞůŝĞĨƐ ĂůƐŽ ƐĞƌǀĞ ĂƐ
ŐƵŝĚĞůŝŶĞƐŝŶĚĞƚĞƌŵŝŶŝŶŐǁŚĂƚŝƐĐŽƌƌĞĐƚŽƌŝŶĐŽƌƌĞĐƚ͘dŚĞƌĞĨŽƌĞƌƵůĞƐŵĂǇďĞĐŚĂŶŐĞĚ
ŝĨƚŚĞĐŚĂŶŐĞŝƐƌĂƚŝŽŶĂůůǇĂŶĚƐŽĐŝĂůůǇũƵƐƚŝĨŝĞĚĂŶĚĨŽƌƚŚĞĐŽŵŵŽŶŐŽŽĚŽĨƉĞŽƉůĞ͘&Žƌ
ĞǆĂŵƉůĞ͕ǁŚĞŶůĂǁƐĂƌĞĐŽŶƐŝƐƚĞŶƚǁŝƚŚŝŶĚŝǀŝĚƵĂůƌŝŐŚƚƐĂŶĚŝŶƚĞƌĞƐƚƐŽĨƚŚĞŵĂũŽƌŝƚǇ͕
ƉĞŽƉůĞ ƵƐƵĂůůǇ ĨŽůůŽǁ ƚŚĞŵ դ ďĞĐĂƵƐĞ ŽĨ Ă ƐŽĐŝĂů ĐŽŶƚƌĂĐƚ ŽƌŝĞŶƚĂƚŝŽŶ͕ ƐŽĐŝĞƚǇ ǁŝůů
ĨƵŶĐƚŝŽŶ ďĞƚƚĞƌ ǁŝƚŚ ƚŚĞŵ ƚŚĂŶ ǁŝƚŚŽƵƚ ƚŚĞŵ͘ ,ŽǁĞǀĞƌ͕ ŝĨ ƚŚĞƐĞ ůĂǁƐ ŶŽ ůŽŶŐĞƌ
ƉƌŽŵŽƚĞƚŚĞǁĞůĨĂƌĞŽĨŝŶĚŝǀŝĚƵĂůƐ͕ƚŚĞǇďĞĐŽŵĞŝŶǀĂůŝĚ͘ŽŶƐĞƋƵĞŶƚůǇ͕ĂƉĞƌƐŽŶŝŶƚŚŝƐ
ƐƚĂŐĞŵŝŐŚƚƌĞĂƐŽŶƚŚĂƚ,ĞŝŶǌƐŚŽƵůĚƐƚĞĂůƚŚĞĚƌƵŐďĞĐĂƵƐĞƐŽĐŝĂůƌƵůĞƐĂďŽƵƚƉƌŽƉĞƌƚǇ
ƌŝŐŚƚƐĂƌĞŶŽƚďĞŶĞĨŝƚƚŝŶŐƚŚĞŝŶĚŝǀŝĚƵĂů͛ƐƌŝŐŚƚƐ͘^ŚŽƵůĚ,ĞŝŶǌďĞƉƌŽƐĞĐƵƚĞĚ͕ƚŚĞůĂǁ
ƐŚŽƵůĚďĞƌĞǀŝƐĞĚ͘
• ^ƚĂŐĞ ϲ͗ DŽƌĂůŝƚǇ ŽĨ ƵŶŝǀĞƌƐĂů ĞƚŚŝĐĂů ƉƌŝŶĐŝƉůĞƐ ;ƐŽŵĞƚŝŵĞƐ ĂůƐŽ ƌĞĨĞƌƌĞĚ ƚŽ ĂƐ
ŵŽƌĂůŝƚǇŽĨŝŶĚŝǀŝĚƵĂůƉƌŝŶĐŝƉůĞƐŽĨĐŽŶƐĐŝĞŶĐĞͿ͗/ŶĚŝǀŝĚƵĂůƐũƵĚŐĞďĞŚĂǀŝŽƵƌŶŽƚŽŶůǇĂƐ
ƚŚĞďĂƐŝƐŽĨ ƐŽĐŝĞƚǇΖƐ ĞǆŝƐƚŝŶŐŶŽƌŵƐ͕ ďƵƚ ĂůƐŽŽŶ ƚŚĞ ďĂƐŝƐ ŽĨƚŚĞŝƌŽǁŶĐŽŶƐĐŝĞŶĐĞŽƌ
ŽǁŶ ŝŶƚĞƌŶĂůŝƐĞĚ ĂďƐƚƌĂĐƚ ĞƚŚŝĐĂů ƉƌŝŶĐŝƉůĞƐ͘ dŚĞƐĞ ƉƌŝŶĐŝƉůĞƐ ĂƌĞ ŶŽƚ ĐŽŶĐƌĞƚĞ ŵŽƌĂů
ƌƵůĞƐ͕ďƵƚƌĂƚŚĞƌƵŶŝǀĞƌƐĂůƉƌŝŶĐŝƉůĞƐŽĨũƵƐƚŝĐĞ͕ĞƋƵĂůŝƚǇŽĨŚƵŵĂŶƌŝŐŚƚƐĂŶĚƌĞƐƉĞĐƚĨŽƌ
ƚŚĞ ĚŝŐŶŝƚǇ ŽĨ ƚŚĞ ŝŶĚŝǀŝĚƵĂů͘ WĞŽƉůĞ Ăƚ ƚŚŝƐ ůĞǀĞů͕ ƵƐƵĂůůǇ ƌĞĂƐŽŶ ŝŶ ƚĞƌŵƐ ŽĨ ĂďƐƚƌĂĐƚ
ƉƌŝŶĐŝƉůĞƐƐƵĐŚĂƐƌĞƐƉĞĐƚĂŶĚĚŝŐŶŝƚǇĨŽƌĞĂĐŚƉĞƌƐŽŶ͕ĂŶĚƚĂŬĞƌĞƐƉŽŶƐŝďŝůŝƚǇĨŽƌƚŚĞŝƌ
ǀŝĞǁƉŽŝŶƚƐĂŶĚĂĐƚŝŽŶƐ͘ƉĞƌƐŽŶŵĂǇƚŚĞƌĞĨŽƌĞƌĞĂƐŽŶƚŚĂƚ,ĞŝŶǌƐŚŽƵůĚƐƚĞĂůƚŚĞĚƌƵŐ
ďĞĐĂƵƐĞůŝĨĞŝƐƉĂƌĂŵŽƵŶƚĂŶĚƉƌĞƐĞƌǀŝŶŐĂůŝĨĞƚĂŬĞƐƉƌĞĐĞĚĞŶĐĞŽǀĞƌĂůůŽƚŚĞƌƌŝŐŚƚƐ͘/ƚ
ĚŽĞƐŶŽƚŵĂŬĞƐĞŶƐĞƚŽƉƵƚƌĞƐƉĞĐƚĨŽƌƉƌŽƉĞƌƚǇĂďŽǀĞƌĞƐƉĞĐƚĨŽƌůŝĨĞ͘

ǀĂůƵĂƚŝŽŶŽĨ<ŽŚůďĞƌŐ͛ƐƚŚĞŽƌǇ͘<ŽŚůďĞƌŐΖƐƚŚĞŽƌǇŽĨŵŽƌĂůĚĞǀĞůŽƉŵĞŶƚŵĂĚĞĂŶŝŵƉŽƌƚĂŶƚ
ĐŽŶƚƌŝďƵƚŝŽŶƚŽŬŶŽǁůĞĚŐĞĐŽŶĐĞƌŶŝŶŐƚŚĞĚĞǀĞůŽƉŵĞŶƚŽĨŵŽƌĂůƌĞĂƐŽŶŝŶŐŽĨĐŚŝůĚƌĞŶ͕ĂĚŽůĞƐĐĞŶƚƐ
ĂŶĚǇŽƵŶŐĂĚƵůƚƐ͘/ƚĂůƐŽƐƚŝŵƵůĂƚĞĚƌĞƐĞĂƌĐŚŽŶŵŽƌĂůƌĞĂƐŽŶŝŶŐŝŶŵĂŶǇĐŽƵŶƚƌŝĞƐ͕ŝŶĐůƵĚŝŶŐ^ŽƵƚŚ
ĨƌŝĐĂ;Ğ͘Ő͘&ĞƌŶƐΘdŚŽŵ͕ϮϬϬϭ͖dƵĚŝŶĞƚĂů͕͘ϭϵϵϰͿ͘
ϯϴϮ


sĂƌŝŽƵƐ ĂƐƉĞĐƚƐ ŽĨ <ŽŚůďĞƌŐΖƐ ƚŚĞŽƌǇ ŚĂǀĞ ďĞĞŶ ǀĞƌŝĨŝĞĚ ďǇ ƌĞƐĞĂƌĐŚ͘ &Žƌ ĞǆĂŵƉůĞ͕ ĞǀŝĚĞŶĐĞ
ĨƌŽŵǀĂƌŝŽƵƐĐƌŽƐƐͲĐƵůƚƵƌĂůƐƚƵĚŝĞƐƐĞĞŵƐƚŽƐƵƉƉŽƌƚƚŚĞŶŽƚŝŽŶƚŚĂƚƚŚĞƐƚĂŐĞƐĨŽůůŽǁŽŶĞĂŶŽƚŚĞƌŝŶ
ƚŚĞ ƐĞƋƵĞŶĐĞ <ŽŚůďĞƌŐ ƉƌŽƉŽƐĞĚ͘ tŝƚŚ ĨĞǁ ĞǆĐĞƉƚŝŽŶƐ͕ ŝŶĚŝǀŝĚƵĂůƐ ŵŽǀĞ ƚŚƌŽƵŐŚ ƚŚĞ ĨŝƌƐƚ ĨŽƵƌ
ƐƚĂŐĞƐŝŶĂƉƌĞĚŝĐƚĞĚŽƌĚĞƌ͘DŽƌĂůĚĞǀĞůŽƉŵĞŶƚŝƐƐůŽǁĂŶĚŐƌĂĚƵĂů͗ZĞĂƐŽŶŝŶŐĂƚ^ƚĂŐĞƐϭĂŶĚϮ
ĚĞĐƌĞĂƐĞƐ ŝŶ ĞĂƌůǇ ĂĚŽůĞƐĐĞŶĐĞ͕ ǁŚŝůĞ ^ƚĂŐĞ ϯ ƌĞĂƐŽŶŝŶŐ ŝŶĐƌĞĂƐĞƐ ƚŚƌŽƵŐŚ ŵŝĚͲĂĚŽůĞƐĐĞŶĐĞ ĂŶĚ
ƚŚĞŶ ĚĞĐůŝŶĞƐ͘ ^ƚĂŐĞ ϰ ƌĞĂƐŽŶŝŶŐ ƌŝƐĞƐ ĚƵƌŝŶŐ ƚŚĞ ĐŽƵƌƐĞ ŽĨ ƚŚĞ ĂĚŽůĞƐĐĞŶƚ ǇĞĂƌƐ ƵŶƚŝů͕ ďǇ ĞĂƌůǇ
ĂĚƵůƚŚŽŽĚ͕ ŝƚ ŝƐ ƚŚĞ ƚǇƉŝĐĂů ƌĞƐƉŽŶƐĞ͘ ,ŽǁĞǀĞƌ͕ ĨĞǁ ƉĞŽƉůĞ ŵŽǀĞ ďĞǇŽŶĚ ^ƚĂŐĞ ϰ͘ /Ŷ ĨĂĐƚ͕ ƉŽƐƚͲ
ĐŽŶǀĞŶƚŝŽŶĂůŵŽƌĂůŝƚǇŝƐƐŽƌĂƌĞƚŚĂƚŶŽĐůĞĂƌĞǀŝĚĞŶĐĞĞǆŝƐƚƐƚŚĂƚ<ŽŚůďĞƌŐ͛Ɛ^ƚĂŐĞϲĂĐƚƵĂůůǇĨŽůůŽǁƐ
^ƚĂŐĞϱ͘dŚŝƐƉŽƐĞƐĂŬĞǇĐŚĂůůĞŶŐĞƚŽ<ŽŚůďĞƌŐ͛ƐƚŚĞŽƌǇ͗/ĨƉĞŽƉůĞŵƵƐƚƌĞĂĐŚ^ƚĂŐĞƐϱĂŶĚϲƚŽďĞ
ĐŽŶƐŝĚĞƌĞĚƚƌƵůǇŵŽƌĂůůǇŵĂƚƵƌĞ͕ĨĞǁŝŶĚŝǀŝĚƵĂůƐĂŶǇǁŚĞƌĞǁŽƵůĚŵĞĂƐƵƌĞƵƉ͘
hƉŽŶĂƌĞͲĞǆĂŵŝŶĂƚŝŽŶŽĨ<ŽŚůďĞƌŐ͛ƐƐƚĂŐĞƐ͕'ŝďďƐ;ϮϬϭϬͿĐŽŶĐůƵĚĞĚƚŚĂƚŵŽƌĂůŵĂƚƵƌŝƚǇĐĂŶďĞ
ĨŽƵŶĚ ŝŶ Ă ƌĞǀŝƐĞĚ ƵŶĚĞƌƐƚĂŶĚŝŶŐ ŽĨ ^ƚĂŐĞƐ ϯ ĂŶĚ ϰ͘ ĐĐŽƌĚŝŶŐ ƚŽ 'ŝďďƐ͕ ƚŚĞƐĞ ƐƚĂŐĞƐ ĂƌĞ ŶŽƚ
ĐŽŶǀĞŶƚŝŽŶĂůĂŶĚƚŚĞƌĞĨŽƌĞďĂƐĞĚŽŶƐŽĐŝĂůĐŽŶĨŽƌŵŝƚǇ͕ĂƐ<ŽŚůďĞƌŐĂƐƐƵŵĞĚ͘ZĂƚŚĞƌ͕ƚŚĞǇƌĞƋƵŝƌĞ
ƉƌŽĨŽƵŶĚŵŽƌĂůĐŽŶƐƚƌƵĐƚŝŽŶƐ͗^ƚĂŐĞϯƌĞƉƌĞƐĞŶƚƐĂŶƵŶĚĞƌƐƚĂŶĚŝŶŐŽĨŝĚĞĂůƌĞĐŝƉƌŽĐŝƚǇĂƐƚŚĞďĂƐŝƐ
ĨŽƌ ƌĞůĂƚŝŽŶƐŚŝƉƐ͕ǁŚŝůĞ ^ƚĂŐĞ ϰ ƌĞƉƌĞƐĞŶƚƐ ǁŝĚĞůǇ ĂĐĐĞƉƚĞĚ ŵŽƌĂů ƐƚĂŶĚĂƌĚƐ͕ ĂƐ ƐƚŝƉƵůĂƚĞĚ ŝŶ ƌƵůĞƐ
ĂŶĚ ůĂǁƐ͘ /Ŷ ƚŚŝƐ ǀŝĞǁ͕ ƉŽƐƚͲĐŽŶǀĞŶƚŝŽŶĂů ŵŽƌĂůŝƚǇ ŝƐ Ă ŚŝŐŚůǇ ƌĞĨůĞĐƚŝǀĞ ĞŶĚĞĂǀŽƵƌ ůŝŵŝƚĞĚ ƚŽ Ă
ŚĂŶĚĨƵůŽĨƉĞŽƉůĞǁŚŽŚĂǀĞĂƚƚĂŝŶĞĚĂĚǀĂŶĐĞĚĞĚƵĐĂƚŝŽŶ͕ƵƐƵĂůůǇŝŶƉŚŝůŽƐŽƉŚǇ͘
ůƚŚŽƵŐŚ ŝƚ ĐĂŶŶŽƚ ďĞ ĚĞŶŝĞĚ ƚŚĂƚ <ŽŚůďĞƌŐΖƐ ƚŚĞŽƌǇ͕ ŵŽƌĞ ƚŚĂŶ ĂŶǇ ŽƚŚĞƌ ƚŚĞŽƌǇ͕ ŚĂƐ
ŵŽƵůĚĞĚ ƉƐǇĐŚŽůŽŐŝƐƚƐΖ ƚŚŽƵŐŚƚƐ ŽŶ ŵŽƌĂů ĚĞǀĞůŽƉŵĞŶƚ͕ ǀĂƌŝŽƵƐ ĐƌŝƚŝĐŝƐŵƐ ŚĂǀĞ ďĞĞŶ ůĞǀĞůůĞĚ
ĂŐĂŝŶƐƚŝƚ͗

¾ 'ĞŶĚĞƌďŝĂƐ͘<ŽŚůďĞƌŐďĂƐĞĚŚŝƐƚŚĞŽƌǇŽŶŝŶĨŽƌŵĂƚŝŽŶŽďƚĂŝŶĞĚĨƌŽŵƌĞƐĞĂƌĐŚŝŶǁŚŝĐŚŚĞ
ƵƐĞĚ ŵĂůĞ ƉĂƌƚŝĐŝƉĂŶƚƐ͘ dŚĞƌĞĨŽƌĞ͕ ĂĐĐŽƌĚŝŶŐ ƚŽ ĂƌŽů 'ŝůůŝŐĂŶ ;ϭϵϵϯͿ͕ <ŽŚůďĞƌŐΖƐ ƚŚĞŽƌǇ ŝƐ
ŵŽƌĞƌĞƉƌĞƐĞŶƚĂƚŝǀĞŽĨƚŚĞŵŽƌĂůƌĞĂƐŽŶŝŶŐŽĨŵĞŶƚŚĂŶŽĨǁŽŵĞŶ͘ ĐĐŽƌĚŝŶŐ ƚŽ 'ŝůůŝŐĂŶΖƐ
ƌĞƐĞĂƌĐŚ͕ƚŚĞŵŽƌĂůǀŝĞǁƐŽĨŵĞŶĂŶĚǁŽŵĞŶ͕ĂƐǁĞůůĂƐƚŚĞŝƌƌĞĂƐŽŶŝŶŐĂďŽƵƚŵŽƌĂůŝƐƐƵĞƐ͕
ĚŝĨĨĞƌ͘ tŚĞŶ ƌĞĂƐŽŶŝŶŐ ĂďŽƵƚ ŵŽƌĂů ŝƐƐƵĞƐ͕ ǁŽŵĞŶ ƚĞŶĚ ƚŽ ĐŽŶƐŝĚĞƌ ƌĞƐƉŽŶƐŝďŝůŝƚŝĞƐ ;ŝ͘Ğ͕͘
ĐŽŵŵŝƚŵĞŶƚ ƚŽ ŽďůŝŐĂƚŝŽŶƐ ĂŶĚ ƌĞƐƉŽŶƐŝǀĞŶĞƐƐ ŝŶ ŝŶƚĞƌƉĞƌƐŽŶĂů ƌĞůĂƚŝŽŶƐŚŝƉƐͿ ʹ Ă ĐĂƌĞ
ƉĞƌƐƉĞĐƚŝǀĞ͕ ǁŚŝůĞ ŵĞŶ ƚĂŬĞ ƌŝŐŚƚƐ ĂŶĚ ƌƵůĞƐ ŝŶƚŽ ĐŽŶƐŝĚĞƌĂƚŝŽŶ ʹ Ă ũƵƐƚŝĐĞ ƉĞƌƐƉĞĐƚŝǀĞ͘
,ŽǁĞǀĞƌ͕ƌĞƐĞĂƌĐŚĐŽƵůĚŶŽƚĐŽŶĨŝƌŵ'ŝůůŝŐĂŶ͛ƐĂƌŐƵŵĞŶƚƐ͕ƐŝŶĐĞŶŽĚŝƐĐĞƌŶŝďůĞĚŝĨĨĞƌĞŶĐĞŝŶ
ŵŽƌĂůƌĞĂƐŽŶŝŶŐďĞƚǁĞĞŶŵĂůĞƐĂŶĚĨĞŵĂůĞƐŚĂƐďĞĞŶĨŽƵŶĚƚŽĚĂƚĞ͘dŚĞŵĞƐŽĨũƵƐƚŝĐĞĂŶĚ
ĐĂƌŝŶŐ ĂƉƉĞĂƌ ŝŶ ƚŚĞ ƌĞƐƉŽŶƐĞƐ ŽĨ ďŽƚŚ ŐĞŶĚĞƌƐ͘ tŚĞŶ ǁŽŵĞŶ ĚŽ ƌĂŝƐĞ ŝŶƚĞƌƉĞƌƐŽŶĂů
ĐŽŶĐĞƌŶƐ͕ƚŚĞǇĂƌĞŶŽƚĚŽǁŶŐƌĂĚĞĚŝŶ<ŽŚůďĞƌŐ͛ƐƐǇƐƚĞŵ͖ƌĂƚŚĞƌ͕ƚŚĞƐĞĐŽŶĐĞƌŶƐŵĂǇƌĞĨůĞĐƚ
ǁŽŵĞŶ͛Ɛ ŐƌĞĂƚĞƌ ŝŶǀŽůǀĞŵĞŶƚ ŝŶ ĚĂŝůǇ ĂĐƚŝǀŝƚŝĞƐ ŝŶǀŽůǀŝŶŐ ĐĂƌĞ ĂŶĚ ĐŽŶĐĞƌŶ ĨŽƌ ŽƚŚĞƌƐ͘ /Ŷ
ĂĚĚŝƚŝŽŶ͕ ŵĂŶǇ ƐƚƵĚŝĞƐ ƌĞƉŽƌƚ ƚŚĂƚ ŐŝƌůƐ ƐŚŝĨƚ ĨƌŽŵ ^ƚĂŐĞ Ϯ ƚŽ ^ƚĂŐĞ ϯ ƌĞĂƐŽŶŝŶŐ ĞĂƌůŝĞƌ ƚŚĂŶ
ďŽǇƐ;tĂůŬĞƌ͕ϮϬϬϲͿ͘
¾ ZĞƐĞĂƌĐŚŵĞƚŚŽĚŽůŽŐǇ͘<ŽŚůďĞƌŐΖƐƌĞƐĞĂƌĐŚŵĞƚŚŽĚŽůŽŐǇŚĂƐďĞĞŶĐƌŝƚŝĐŝƐĞĚŽŶƚŚĞŐƌŽƵŶĚƐ
ƚŚĂƚ ƚŚĞ ƌĞůŝĂďŝůŝƚǇ ĂŶĚ ǀĂůŝĚŝƚǇ ŽĨ ƚŚĞ ŵĞĂƐƵƌĞŵĞŶƚƐ ĂƌĞ ůŽǁ͘ &Žƌ ŝŶƐƚĂŶĐĞ͕ ƚŚĞƌĞ ŝƐ ŶŽ
ŐƵĂƌĂŶƚĞĞ ƚŚĂƚ ƚŚĞ ĂŶƐǁĞƌƐ ŽĨ ƚŚĞ ƉĂƌƚŝĐŝƉĂŶƚƐ ŝŶ ƚŚĞ ƌĞƐĞĂƌĐŚ ƌĞĨůĞĐƚ ƚŚĞŝƌ ŽǁŶ ŵŽƌĂů
ƌĞĂƐŽŶŝŶŐĂŶĚĂƌĞŶŽƚũƵƐƚƐŽĐŝĂůůǇĚĞƐŝƌĂďůĞƌĞƐƉŽŶƐĞƐ;ŝ͘Ğ͘ĂŶƐǁĞƌƐƚŚĞǇƚŚŝŶŬƚŚĞƌĞƐĞĂƌĐŚĞƌ
ǁŽƵůĚůŝŬĞƚŽŐĞƚͿ͘&ƵƌƚŚĞƌŵŽƌĞ͕ƚŚĞŵŽƌĂůĚŝůĞŵŵĂƐƵƐĞĚŝŶ<ŽŚůďĞƌŐ͛ƐƌĞƐĞĂƌĐŚ;Ğ͘Ő͘,ĞŝŶǌ͛Ɛ
ĚŝůĞŵŵĂͿĚŽŶŽƚƌĞĨůĞĐƚƚŚĞĐŽŶƚĞǆƚƐŽĨƌĞĂůůŝĨĞ͘dŚĞĚŝůĞŵŵĂƐĂƌĞƌĞŐĂƌĚĞĚĂƐƚŽŽƐŝŵƉůŝƐƚŝĐ
ĂŶĚ ĂďƐƚƌĂĐƚ͕ ǁŚŝůĞ ŵŽƌĂů ƌĞĂƐŽŶŝŶŐ ĚŝĨĨĞƌƐ ƐŝŐŶŝĨŝĐĂŶƚůǇ ǁŚĞŶ ďĂƐĞĚ ŽŶ ƌĞĂů ƌĂƚŚĞƌ ƚŚĂŶ
ŚǇƉŽƚŚĞƚŝĐĂůĚŝůĞŵŵĂƐ;tĂůŬĞƌ͕ϮϬϬϰͿ͘
¾ DŽƌĂůƌĞĂƐŽŶŝŶŐĂŶĚŵŽƌĂůďĞŚĂǀŝŽƵƌ͘<ŽŚůďĞƌŐďĞůŝĞǀĞĚƚŚĂƚƚŚĞƌĞŝƐĂƉŽƐŝƚŝǀĞĐŽƌƌĞůĂƚŝŽŶ
ďĞƚǁĞĞŶ ŵŽƌĂů ƚŚŽƵŐŚƚ ĂŶĚ ďĞŚĂǀŝŽƵƌ͘ &Žƌ ĞǆĂŵƉůĞ͕ ƐŽŵĞ ƐƚƵĚŝĞƐ ŚĂǀĞ ŝŶĚŝĐĂƚĞĚ ƚŚĂƚ
ϯϴϯ

ŝŶĚŝǀŝĚƵĂůƐ ǁŚŽ ŚĂǀĞ ĂƚƚĂŝŶĞĚ ƚŚĞ ŚŝŐŚĞƌ ƐƚĂŐĞƐ ŽĨ ŵŽƌĂů ĚĞǀĞůŽƉŵĞŶƚ ƚĞŶĚ ƚŽ ĞŶŐĂŐĞ ŝŶ
ƉƌŽƐŽĐŝĂů ďĞŚĂǀŝŽƵƌ ŵŽƌĞ ŽĨƚĞŶ ƚŚĂŶ ƚŚŽƐĞ ǁŚŽ ŚĂǀĞ ŶŽƚ ĂƚƚĂŝŶĞĚ ŝƚ͘ dŚĞǇ ĂƌĞ ĂůƐŽ ŵŽƌĞ
ŚŽŶĞƐƚĂŶĚůĞƐƐůŝŬĞůǇƚŽĐŚĞĂƚŝŶƚĞƐƚƐĂŶĚĂƐƐŝŐŶŵĞŶƚƐĂƚƐĐŚŽŽů͘KƚŚĞƌƌĞƐĞĂƌĐŚĞƌƐĂƌĞŽĨ
ƚŚĞ ŽƉŝŶŝŽŶ ŚŽǁĞǀĞƌ͕ ƚŚĂƚ ƚŚĞ ĐŽƌƌĞůĂƚŝŽŶ ďĞƚǁĞĞŶ ŵŽƌĂů ƚŚŽƵŐŚƚ ĂŶĚ ďĞŚĂǀŝŽƵƌ ŝƐ ŽŶůǇ
ŵŽĚĞƌĂƚĞĂŶĚƚŚĂƚƚŚĞďĞŚĂǀŝŽƵƌŽĨŝŶĚŝǀŝĚƵĂůƐŽĨƚĞŶĚŝĨĨĞƌƐĨƌŽŵƚŚĞŝƌŵŽƌĂůƌĞĂƐŽŶŝŶŐ;ƐĞĞ
ĂůƐŽŽƵƌĞĂƌůŝĞƌĚŝƐĐƵƐƐŝŽŶŽŶŵŽƌĂůĚŝƐĞŶŐĂŐĞŵĞŶƚͿ͘DĂŶǇƐƚƵĚŝĞƐŚĂǀĞƌĞǀĞĂůĞĚƚŚĂƚƉĞŽƉůĞ
ĚŽŶŽƚĂůǁĂǇƐĚŽǁŚĂƚƚŚĞǇƐĂǇ͘ĞĐĂƵƐĞ<ŽŚůďĞƌŐΖƐƌĞƐĞĂƌĐŚǁĂƐďĂƐĞĚŽŶǁŚĂƚƉĞŽƉůĞƐĂŝĚ
ĂŶĚŶŽƚŽŶǁŚĂƚƚŚĞǇĚŝĚ͕ŚŝƐƚŚĞŽƌǇĐŽƵůĚďĞďĂƐĞĚŽŶĂƐƐƵŵƉƚŝŽŶƐƚŚĂƚŵĂǇŶŽƚďĞǀĂůŝĚŝŶ
ƉƌĂĐƚŝĐĞ͘
¾ ƵůƚƵƌĂů ďŝĂƐ͘ <ŽŚůďĞƌŐ ĂƌŐƵĞĚ ƚŚĂƚ ƚŚĞ ƐĞƋƵĞŶĐĞ ŽĨ ƚŚĞ ƐƚĂŐĞƐ ŽĨ ŵŽƌĂů ĚĞǀĞůŽƉŵĞŶƚ ŝƐ
ƵŶŝǀĞƌƐĂůĂŶĚŝŶǀĂƌŝĂďůĞʹƚŚŝƐŵĞĂŶƐƚŚĂƚƚŚĞƉƌŽŐƌĞƐƐŝŽŶŽĨŵŽƌĂůƌĞĂƐŽŶŝŶŐŝƐĨŽƵŶĚŝŶĂůů
ƉĞŽƉůĞ ŝŶ Ăůů ĐƵůƚƵƌĞƐ ĂŶĚ ƚŚĂƚ ƚŚĞ ƐĞƋƵĞŶĐĞ ŝƐ ƵŶĐŚĂŶŐĞĂďůĞ͘ ůƚŚŽƵŐŚ ŝŶĐƌĞĂƐŝŶŐůǇ ŚŝŐŚĞƌ
ůĞǀĞůƐŽĨŵŽƌĂůƌĞĂƐŽŶŝŶŐĂƐĐŚŝůĚƌĞŶĚĞǀĞůŽƉŽĐĐƵƌŝŶĂůůĐƵůƚƵƌĞƐ͕ŝŶĚŝǀŝĚƵĂůƐŝŶŝŶĚƵƐƚƌŝĂůŝƐĞĚ
ŶĂƚŝŽŶƐ ŵŽǀĞ ƚŚƌŽƵŐŚ <ŽŚůďĞƌŐ͛Ɛ ƐƚĂŐĞƐ ŵŽƌĞ ƋƵŝĐŬůǇ ĂŶĚ ĂĚǀĂŶĐĞ ƚŽ ŚŝŐŚĞƌ ůĞǀĞůƐ ƚŚĂŶ
ŝŶĚŝǀŝĚƵĂůƐ ĨƌŽŵ ƌĞůĂƚŝǀĞůǇ ƐŵĂůů͕ ƚĞĐŚŶŽůŽŐŝĐĂůůǇ ƵŶƐŽƉŚŝƐƚŝĐĂƚĞĚ ƐŽĐŝĞƚŝĞƐ͕ ǁŚŽ ƐĞůĚŽŵ
ĚĞǀĞůŽƉ ĨƵƌƚŚĞƌ ƚŚĂŶ ^ƚĂŐĞ ϯ͘ dŚĞƌĞ ĂƌĞ ĂůƐŽ ŝŶĚŝĐĂƚŝŽŶƐ ƚŚĂƚ ƉĞŽƉůĞ ŝŶ ĐŽůůĞĐƚŝǀŝƐƚ ĐƵůƚƵƌĞƐ
ƐĞůĚŽŵĚĞǀĞůŽƉĨƵƌƚŚĞƌƚŚĂŶ^ƚĂŐĞϰ͕ĂŶĚƚŚĂƚƚŚĞŝƌŵŽƌĂůƌĞĂƐŽŶŝŶŐŝƐŵŽƌĞŽƚŚĞƌͲĚŝƌĞĐƚĞĚ
ƚŚĂŶ ŝŶ ŝŶĚŝǀŝĚƵĂůŝƐƚŝĐ ĐƵůƚƵƌĞƐ͘ ;^ĞĞ ZĞƐĞĂƌĐŚ &ŽĐƵƐ͗ DŽƌĂů ĚĞǀĞůŽƉŵĞŶƚ ŝŶ ďůĂĐŬ ĂŶĚ ǁŚŝƚĞ
^ŽƵƚŚ ĨƌŝĐĂŶ ĂĚŽůĞƐĐĞŶƚƐ͘Ϳ dŚĞƐĞ ĨŝŶĚŝŶŐƐ ĐŽƵůĚ ďĞ ĚƵĞ ƚŽ ƐŚŽƌƚĐŽŵŝŶŐƐ ŝŶ <ŽŚůďĞƌŐΖƐ
ƌĞƐĞĂƌĐŚ ŵĞƚŚŽĚŽůŽŐǇ͘ KŶĞ ĐƌŝƚŝĐŝƐŵ ŝƐ ƚŚĂƚ <ŽŚůďĞƌŐ͛Ɛ ƐǇƐƚĞŵ ŝƐ ďŝĂƐĞĚ ŝŶ ĨĂǀŽƵƌ ŽĨ ƚŚĞ
ŝŶĚŝǀŝĚƵĂůŝƐƚŝĐƚŚŝŶŬŝŶŐŽĨ͚tĞƐƚĞƌŶĞůŝƚĞƐ͛ŽĨƚŚĞŚŝŐŚĞƐƚƐŽĐŝĂůĐůĂƐƐĞƐĂŶĚƚŚĞŚŝŐŚĞƐƚůĞǀĞůƐŽĨ
tĞƐƚĞƌŶĞĚƵĐĂƚŝŽŶ͘/ŶƌĞĂůŝƚǇ͕ƉĞŽƉůĞŝŶŵĂŶǇĐƵůƚƵƌĞƐƌĞĨĞƌƚŽŽďũĞĐƚŝǀĞ͕ƵŶŝǀĞƌƐĂůƉƌŝŶĐŝƉůĞƐ
ŝŶŵŽƌĂůƌĞĂƐŽŶŝŶŐ͘,ŽǁĞǀĞƌ͕ďĞĐĂƵƐĞƚŚĞƐĞƉƌŝŶĐŝƉůĞƐĂƌĞǀŝĞǁĞĚĂƐŚĂǀŝŶŐďĞĞŶĞƐƚĂďůŝƐŚĞĚ
ďǇƚƌĂĚŝƚŝŽŶŽƌƌĞůŝŐŝŽŶ͕<ŽŚůďĞƌŐ͛ƐƐǇƐƚĞŵĐůĂƐƐŝĨŝĞƐƚŚĞŝƌƌĞĂƐŽŶŝŶŐĂƐĐŽŶǀĞŶƚŝŽŶĂů͘&ŽƌƚŚŝƐ
ƌĞĂƐŽŶ͕ ĐƵůƚƵƌĂů ƉƐǇĐŚŽůŽŐŝƐƚ ZŝĐŚĂƌĚ ^ŚǁĞĚĞƌ ĂŶĚ ŚŝƐ ĐŽůůĞĂŐƵĞƐ ;ϭϵϵϴͿ ƚŽŽŬ Ă ĚŝĨĨĞƌĞŶƚ
ĂƉƉƌŽĂĐŚ ƚŽ ƚŚĞ ƐƚƵĚǇ ŽĨ ŵŽƌĂů ƌĞĂƐŽŶŝŶŐ͘ ZĂƚŚĞƌ ƚŚĂŶ ĂƐŬŝŶŐ ƉĞŽƉůĞ ĂďŽƵƚ ŚǇƉŽƚŚĞƚŝĐĂů
ƐŝƚƵĂƚŝŽŶƐ͕ ƚŚĞǇ ĂƐŬĞĚ ƉĞŽƉůĞ ĂďŽƵƚ ƌĞĂůͲůŝĨĞ ƉƌĂĐƚŝĐĞƐ͘ dŚĞƐĞ ƌĞƐĞĂƌĐŚĞƌƐ ĨŽƵŶĚ ƉŽƐƚͲ
ĐŽŶǀĞŶƚŝŽŶĂůƌĞĂƐŽŶŝŶŐƚŽďĞĐŚĂƌĂĐƚĞƌŝƐƚŝĐŽĨďŽƚŚĂŶŝŶĚŝǀŝĚƵĂůŝƐƚŝĐĂŶĚĐŽůůĞĐƚŝǀŝƐƚŝĐĐƵůƚƵƌĞ͘
/ŶĂĚĚŝƚŝŽŶ͕<ŽŚůďĞƌŐ͛ƐƚŚĞŽƌǇŝƐŶŽƚĂƐĐŽŶƐŝƐƚĞŶƚĂƐǁŽƵůĚďĞĞǆƉĞĐƚĞĚĨƌŽŵƚŚĞƚŚĞŽƌǇ͘&Žƌ
Ăůů ĐƵůƚƵƌĞƐ͕ ŵŽƌĂů ƌĞĂƐŽŶŝŶŐ ĐŽŶĐĞƌŶŝŶŐ ƐŽŵĞ ƉƌŽďůĞŵƐ ŵĂǇ ďĞ ĂĚǀĂŶĐĞĚ͕ ďƵƚ ŵƵĐŚ ůĞƐƐ
ƐŽƉŚŝƐƚŝĐĂƚĞĚĨŽƌŽƚŚĞƌƐ͘WĞŽƉůĞĚƌĂǁŽŶĂƌĂŶŐĞŽĨŵŽƌĂůƌĞƐƉŽŶƐĞƐƚŚĂƚǀĂƌǇǁŝƚŚĐŽŶƚĞǆƚ
ƌĂƚŚĞƌ ƚŚĂŶ ĚĞǀĞůŽƉ ƚŚĞŵ ŝŶ Ă ŶĞĂƚ͕ ƐƚĞƉǁŝƐĞ ĨĂƐŚŝŽŶ͘ &Žƌ ĞǆĂŵƉůĞ͕ ƐŽŵĞ ĐƌŽƐƐͲĐƵůƚƵƌĂů
ƐƚƵĚŝĞƐ ŽĨ ŵŽƌĂů ĚĞǀĞůŽƉŵĞŶƚ ŝŶĚŝĐĂƚĞĚ ƚŚĂƚ ƉĞŽƉůĞ ĨƌŽŵ ŵŝĚĚůĞ ƐŽĐŝŽͲĞĐŽŶŽŵŝĐ ƐƚĂƚƵƐ
ŐƌŽƵƉƐ ƚĞŶĚ ƚŽ ƌĞĂĐŚ ŚŝŐŚĞƌ ƐƚĂŐĞƐ ŽĨ ŵŽƌĂů ĚĞǀĞůŽƉŵĞŶƚ ƚŚĂŶ ƉĞŽƉůĞ ĨƌŽŵ ůŽǁĞƌ ƐŽĐŝŽͲ
ĞĐŽŶŽŵŝĐ ĐůĂƐƐĞƐ ĚŽ͘ ,ŽǁĞǀĞƌ͕ ŝŶ Ă ^ŽƵƚŚ ĨƌŝĐĂŶ ƐƚƵĚǇ͕ dƵĚŝŶ Ğƚ Ăů͘ ;ϭϵϵϰͿ ŝŶĚŝĐĂƚĞĚ ƚŚĂƚ
ĂůƚŚŽƵŐŚϰϮйŽĨƚŚĞƌĞƐĞĂƌĐŚƉĂƌƚŝĐŝƉĂŶƚƐǁĞƌĞĨƌŽŵĂůŽǁĞƌƐŽĐŝŽͲĞĐŽŶŽŵŝĐŐƌŽƵƉ͕ϱϬйŽĨ
ƚŚĞŵ ƌĞĂƐŽŶĞĚ ŽŶ ^ƚĂŐĞ ϱ ŽĨ <ŽŚůďĞƌŐ͛Ɛ ƚŚĞŽƌǇ ŽĨ ŵŽƌĂů ƌĞĂƐŽŶŝŶŐ͘ dŚĞ ƌĞƐĞĂƌĐŚĞƌƐ͛
ĞǆƉůĂŶĂƚŝŽŶĨŽƌƚŚŝƐĚŝƐĐƌĞƉĂŶĐǇǁĂƐƚŚĂƚƚŚĞƉĂƌƚŝĐŝƉĂŶƚƐ͛ĞǆƉŽƐƵƌĞƚŽƚŚĞƉŽůŝƚŝĐĂůĂŶĚƐŽĐŝĂů
ƉƌŽďůĞŵƐ ŽĨ ƚŚĞ ƚŝŵĞ ŽƵƚǁĞŝŐŚĞĚ ƐŽĐŝŽͲĞĐŽŶŽŵŝĐ ĐůĂƐƐ դ ƚŚĞƌĞĨŽƌĞ ƚŚĞ ĐŽŶƚĞǆƚ ƐƚƌŽŶŐůǇ
ŝŶĨůƵĞŶĐĞĚƚŚĞŝƌŵŽƌĂůƌĞĂƐŽŶŝŶŐ͘
ϯϴϰ


¾ ŵƉŚĂƐŝƐ ŽŶ ĐŽŐŶŝƚŝǀĞ ĚĞǀĞůŽƉŵĞŶƚ͘ ĐĐŽƌĚŝŶŐ ƚŽ <ŽŚůďĞƌŐ͕ ƚŚĞ ůĞǀĞů ŽĨ ĐŽŐŶŝƚŝǀĞ
ĚĞǀĞůŽƉŵĞŶƚ ƉůĂǇƐ ĂŶ ŝŵƉŽƌƚĂŶƚ ƌŽůĞ ŝŶ ŵŽƌĂů ĚĞǀĞůŽƉŵĞŶƚ͘ ,ŽǁĞǀĞƌ͕ ŽƚŚĞƌ ƌĞƐĞĂƌĐŚĞƌƐ
ĂƌŐƵĞƚŚĂƚŝŶĂĚĚŝƚŝŽŶƚŽĂƉĞƌƐŽŶΖƐůĞǀĞůŽĨĐŽŐŶŝƚŝǀĞƌĞĂƐŽŶŝŶŐ͕ƉĞƌƐŽŶĂůĐŚĂƌĂĐƚĞƌŝƐƚŝĐƐĂŶĚ
ƐŝƚƵĂƚŝŽŶĂů ĨĂĐƚŽƌƐ ŵĂǇ ĂůƐŽ ŝŶĨůƵĞŶĐĞ Ă ƉĞƌƐŽŶΖƐ ŵŽƌĂů ďĞŚĂǀŝŽƵƌ ŝŶ ĚĂǇͲƚŽͲĚĂǇ ůŝĨĞ͘
<ŽŚůďĞƌŐΖƐƚŚĞŽƌǇŝƐƚŚĞƌĞĨŽƌĞĐƌŝƚŝĐŝƐĞĚĨŽƌƉůĂĐŝŶŐƚŽŽŵƵĐŚĞŵƉŚĂƐŝƐŽŶƚŚĞƌŽůĞŽĨĐŽŐŶŝƚŝǀĞ
ĨĂĐƚŽƌƐŝŶŵŽƌĂůĚĞǀĞůŽƉŵĞŶƚ͘/ŶĨĂĐƚ͕ŵŽƌĂůďĞŚĂǀŝŽƵƌŝƐŝŶĨůƵĞŶĐĞĚďǇŵĂŶǇĨĂĐƚŽƌƐďĞƐŝĚĞƐ
ĐŽŐŶŝƚŝŽŶ͕ ŝŶĐůƵĚŝŶŐ ƚŚĞ ĞŵŽƚŝŽŶƐ ŽĨ ĞŵƉĂƚŚǇ͕ ƐǇŵƉĂƚŚǇ ĂŶĚ ŐƵŝůƚ͖ ŝŶĚŝǀŝĚƵĂů ĚŝĨĨĞƌĞŶĐĞƐ ŝŶ
ƚĞŵƉĞƌĂŵĞŶƚ͖ĂŶĚĂůŽŶŐŚŝƐƚŽƌǇŽĨĞǆƉĞƌŝĞŶĐĞƐƚŚĂƚĂĨĨĞĐƚŵŽƌĂůĐŚŽŝĐĞĂŶĚĚĞĐŝƐŝŽŶŵĂŬŝŶŐ͘
/Ŷ ĂĚĚŝƚŝŽŶ͕ ĂůƚŚŽƵŐŚ ĂĚŽůĞƐĐĞŶƚƐ ĂŶĚ ĂĚƵůƚƐ Ɛƚŝůů ŵĞŶƚŝŽŶ ƌĞĂƐŽŶŝŶŐ ĂƐ ƚŚĞŝƌ ŵŽƐƚ ĨƌĞƋƵĞŶƚ
ƐƚƌĂƚĞŐǇĨŽƌƌĞƐŽůǀŝŶŐĞǀĞƌǇĚĂǇĚŝůĞŵŵĂƐ͕ƚŚĞǇĂůƐŽƌĞĨĞƌƚŽŽƚŚĞƌƐƚƌĂƚĞŐŝĞƐ͕ƐƵĐŚĂƐƚĂůŬŝŶŐ
ƚŚƌŽƵŐŚ ŝƐƐƵĞƐ ǁŝƚŚ ŽƚŚĞƌƐ͕ ƌĞůǇŝŶŐ ŽŶ ŝŶƚƵŝƚŝŽŶ ĂŶĚ ĐĂůůŝŶŐ ŽŶ ƌĞůŝŐŝŽƵƐ ĂŶĚ ƐƉŝƌŝƚƵĂů ŝĚĞĂƐ
;tĂůŬĞƌ͕ϮϬϬϰͿ͘
Z^Z,&Kh^͗DŽƌĂůĚĞǀĞůŽƉŵĞŶƚŝŶďůĂĐŬĂŶĚǁŚŝƚĞ^ŽƵƚŚĨƌŝĐĂŶĂĚŽůĞƐĐĞŶƚƐ
&ĞƌŶƐ ĂŶĚ dŚŽŵ ;ϮϬϬϭͿ ĨƌŽŵ ƚŚĞ hŶŝǀĞƌƐŝƚǇ ŽĨ ^ŽƵƚŚ ĨƌŝĐĂ ĐŽŶĚƵĐƚĞĚ ƌĞƐĞĂƌĐŚ ŝŶĐůƵĚŝŶŐ ǁŚŝƚĞ
;ĨƌŝŬĂĂŶƐͲĂŶĚŶŐůŝƐŚͲƐƉĞĂŬŝŶŐͿĂŶĚďůĂĐŬ;^ŽƚŚŽͲ͕yŚŽƐĂͲĂŶĚƵůƵͲƐƉĞĂŬŝŶŐͿĂĚŽůĞƐĐĞŶƚƐďĞƚǁĞĞŶƚŚĞ
ĂŐĞƐϭϮĂŶĚϭϵǇĞĂƌƐ͘ZĞƐƵůƚƐƐŚŽǁĞĚƚŚĂƚǁŚŝƚĞĂĚŽůĞƐĐĞŶƚƐƉƌŽĐĞĞĚĨƌŽŵ^ƚĂŐĞϮƚŽ^ƚĂŐĞϱŽĨŵŽƌĂů
ƌĞĂƐŽŶŝŶŐ͘ ůĂĐŬ ĂĚŽůĞƐĐĞŶƚƐ ƉƌŽĐĞĞĚ ĨƌŽŵ ^ƚĂŐĞ Ϯ ƚŽ ^ƚĂŐĞ ϰ ŽĨ ŵŽƌĂů ƌĞĂƐŽŶŝŶŐ͘ dŚĞ ƌĞĂƐŽŶƐ ĨŽƌ
ƚŚĞƐĞĚŝĨĨĞƌĞŶĐĞƐ͕ĂĐĐŽƌĚŝŶŐƚŽƚŚĞƌĞƐĞĂƌĐŚĞƌƐ͕ĂƌĞƚŚĞĨŽůůŽǁŝŶŐ͗
• ŝĨĨĞƌĞŶĐĞƐ ŝŶ ĐƵůƚƵƌĂů ĞŶǀŝƌŽŶŵĞŶƚƐ͘ ^ƚĂŐĞ ϰ͕ ƚŚĞ ůĂǁ ĂŶĚ ŽƌĚĞƌ ŽƌŝĞŶƚĂƚŝŽŶ͕ ƌĞĨůĞĐƚƐ ƚŚĞ
ŝŶƚĞƌĚĞƉĞŶĚĞŶƚ ďĞŚĂǀŝŽƵƌ ŽĨ Ă ĐŽůůĞĐƚŝǀŝƐƚ ĐƵůƚƵƌĞ͕ ǁŚŝůĞ ^ƚĂŐĞ ϱ͕ ǁŚŝĐŚ ƌĞĨĞƌƐ ƚŽ ŝŶƚĞƌŶĂůŝƐĞĚ
ŵŽƌĂůƐƚĂŶĚĂƌĚƐ͕ƌĞĨůĞĐƚƐĂŶŝŶĚŝǀŝĚƵĂůŝƐƚŝĐĐƵůƚƵƌĂůŽƌŝĞŶƚĂƚŝŽŶ͘
• dŚĞƉĂƌĞŶƚŝŶŐƐƚǇůĞŽĨďůĂĐŬĂĚŽůĞƐĐĞŶƚƐƚĞŶĚƐƚŽ ďĞŵŽƌĞĂƵƚŚŽƌŝƚĂƌŝĂŶƚŚĂŶǁŚŝƚĞ ĂĚŽůĞƐĐĞŶƚƐ
ĂƌĞ͕ƚŚĞƌĞďǇĞǆƉĞĐƚŝŶŐĐŽŶĨŽƌŵŝƚǇĂŶĚŽďĞĚŝĞŶĐĞ͘
• ŽŐŶŝƚŝǀĞĨĂĐƚŽƌƐ͘/ƚŚĂƐďĞĞŶĞƐƚĂďůŝƐŚĞĚƚŚĂƚŵŽƌĂůƌĞĂƐŽŶŝŶŐŝƐůŝŶŬĞĚƚŽĐŽŐŶŝƚŝǀĞĐĂƉĂďŝůŝƚŝĞƐ͘/Ŷ
tĞƐƚĞƌŶ ĐƵůƚƵƌĞƐ ;ƐƵĐŚ ĂƐ ƚŚĞ ǁŚŝƚĞ ĐƵůƚƵƌĞ ŝŶ ^ŽƵƚŚ ĨƌŝĐĂͿ͕ ƚŚĞ ĚĞǀĞůŽƉŵĞŶƚ ŽĨ ĨŽƌŵĂůͲ
ŽƉĞƌĂƚŝŽŶĂů ƚŚŝŶŬŝŶŐ͕ ǁŚŝĐŚ ŝŶĐůƵĚĞƐ ĂďƐƚƌĂĐƚ ĂŶĚ ŚǇƉŽƚŚĞƚŝĐĂůͲĚĞĚƵĐƚŝǀĞ ƚŚŝŶŬŝŶŐ ŝƐ ĞŶĐŽƵƌĂŐĞĚ
ĂŶĚŚŝŐŚůǇƌĂƚĞĚ͘dŚŝƐŝƐŶŽƚŶĞĐĞƐƐĂƌŝůǇƚŚĞĐĂƐĞŽĨĨƌŝĐĂŶĐƵůƚƵƌĞƐ͘

ϲ͘ϱ͘ϰ͘Ϯ &ĂĐƚŽƌƐŝŶĨůƵĞŶĐŝŶŐƚŚĞŵŽƌĂůĚĞǀĞůŽƉŵĞŶƚŽĨĂĚŽůĞƐĐĞŶƚƐ

ƐŚĂƐďĞĞŶƐƵŐŐĞƐƚĞĚŝŶƚŚĞƉƌĞǀŝŽƵƐĚŝƐĐƵƐƐŝŽŶ͕ĂŶƵŵďĞƌŽĨĨĂĐƚŽƌƐĐŽƵůĚŝŶĨůƵĞŶĐĞĂĚŽůĞƐĐĞŶƚƐΖ
ŵŽƌĂůĚĞǀĞůŽƉŵĞŶƚ͘ǆĂŵƉůĞƐŽĨƚŚĞƐĞĨĂĐƚŽƌƐĂƌĞ͗

¾ ŽŐŶŝƚŝŽŶ͘ sĂƌŝŽƵƐ ĐŚĂƌĂĐƚĞƌŝƐƚŝĐƐ ŽĨ ĨŽƌŵĂůͲŽƉĞƌĂƚŝŽŶĂů ƚŚŝŶŬŝŶŐ ƉůĂǇ Ă ƌŽůĞ ŝŶ ƚŚĞ
ĚĞǀĞůŽƉŵĞŶƚŽĨĂƉĞƌƐŽŶĂůǀĂůƵĞƐǇƐƚĞŵ͘&ŽƌĞǆĂŵƉůĞ͕ƚŚĞĂďŝůŝƚǇƚŽĨŽƌŵƵůĂƚĞŚǇƉŽƚŚĞƐĞƐ͕ƚŽ
ŝŶǀĞƐƚŝŐĂƚĞ ĂŶĚ ƚĞƐƚ ƚŚĞŵ͕ ƚŽ ŵĂŬĞ ĐĞƌƚĂŝŶ ĚĞĚƵĐƚŝŽŶƐ ĂŶĚ ƚŽ ƚŚŝŶŬ ĂďƐƚƌĂĐƚůǇ͕ ĞŶĂďůĞ
ĂĚŽůĞƐĐĞŶƚƐ ƚŽ ĐŽŶƐŝĚĞƌ ĂůƚĞƌŶĂƚŝǀĞ ǀĂůƵĞƐ ĂŶĚ ƚŽ ĂƐƐĞƐƐ ƚŚĞŵ ƌĂƚŝŽŶĂůůǇ͘ ŽŐŶŝƚŝǀĞ
ĚĞǀĞůŽƉŵĞŶƚĂů ĨĂĐƚŽƌƐ ĂůƐŽ ĞŶĂďůĞ ƚŚĞ ĂĚŽůĞƐĐĞŶƚ ƚŽ ůŽŽŬ Ăƚ Ă ƐŝƚƵĂƚŝŽŶ ĨƌŽŵ ĂŶŽƚŚĞƌ͛Ɛ
ƉĞƌƐƉĞĐƚŝǀĞ͘ƐŵĞŶƚŝŽŶĞĚĞůƐĞǁŚĞƌĞ͕ƚŚŝƐŝƐƌĞĨĞƌƌĞĚƚŽĂƐƌŽůĞͲƚĂŬŝŶŐŽƌƉĞƌƐƉĞĐƚŝǀĞͲƚĂŬŝŶŐ͘
dŚĞŝĚĞĂŝƐƚŚĂƚƚŚĞŐƌĞĂƚĞƌƚŚĞƉĞƌƐŽŶ͛ƐƌŽůĞͲƚĂŬŝŶŐĂďŝůŝƚǇ͕ƚŚĞŵŽƌĞĂĚǀĂŶĐĞĚŚĞŽƌƐŚĞŝƐŝŶ
ŵŽƌĂůƌĞĂƐŽŶŝŶŐ͘
¾ WĞƌƐŽŶĂůŝƚǇ͘ĨůĞǆŝďůĞ͕ŽƉĞŶͲŵŝŶĚĞĚĂƉƉƌŽĂĐŚƚŽŶĞǁŝŶĨŽƌŵĂƚŝŽŶĂŶĚĞǆƉĞƌŝĞŶĐĞƐŝƐůŝŶŬĞĚ
ƚŽ ŐĂŝŶƐ ŝŶ ŵŽƌĂů ƌĞĂƐŽŶŝŶŐ͘ ĞĐĂƵƐĞ ŽƉĞŶͲŵŝŶĚĞĚ ǇŽƵŶŐ ƉĞŽƉůĞ ĂƌĞ ŵŽƌĞ ƐŽĐŝĂůůǇ ƐŬŝůůĞĚ͕
ƚŚĞǇŚĂǀĞŵŽƌĞŽƉƉŽƌƚƵŶŝƚŝĞƐĨŽƌƐŽĐŝĂůƉĂƌƚŝĐŝƉĂƚŝŽŶ͘ƌŝĐŚĞƌƐŽĐŝĂůůŝĨĞĞŶŚĂŶĐĞƐĞǆƉŽƐƵƌĞ
ϯϴϱ

ƚŽ ŽƚŚĞƌƐ͛ ƉĞƌƐƉĞĐƚŝǀĞƐ͕ ǁŚŝůĞ ŽƉĞŶͲŵŝŶĚĞĚŶĞƐƐ ŚĞůƉƐ ĂĚŽůĞƐĐĞŶƚƐ ŐĂŝŶ ŵŽƌĂů ŝŶƐŝŐŚƚƐ ĨƌŽŵ
ƐƵĐŚĞǆƉŽƐƵƌĞ͘ŽŶǀĞƌƐĞůǇ͕ĂĚŽůĞƐĐĞŶƚƐǁŚŽŚĂǀĞĚŝĨĨŝĐƵůƚǇĂĚĂƉƚŝŶŐƚŽŶĞǁĞǆƉĞƌŝĞŶĐĞƐĂƌĞ
ůĞƐƐůŝŬĞůǇƚŽďĞŝŶƚĞƌĞƐƚĞĚŝŶŽƚŚĞƌƐ͛ŵŽƌĂůŝĚĞĂƐĂŶĚũƵƐƚŝĨŝĐĂƚŝŽŶƐ͘
¾ WĂƌĞŶƚĂů ĂƚƚŝƚƵĚĞƐ ĂŶĚ ĂĐƚŝŽŶƐ͘ tŚĞƚŚĞƌ Žƌ ŶŽƚ ŵŽƌĂů ǀĂůƵĞƐ ďĞĐŽŵĞ ŝŶƚĞƌŶĂůŝƐĞĚ ĚƵƌŝŶŐ
ĂĚŽůĞƐĐĞŶĐĞ͕ĚĞƉĞŶĚƐƚŽĂůĂƌŐĞĞǆƚĞŶƚŽŶƚŚĞƌĞůĂƚŝŽŶƐŚŝƉŽĨĂĚŽůĞƐĐĞŶƚƐǁŝƚŚƚŚĞŝƌƉĂƌĞŶƚƐ͘
&ŽƌĞǆĂŵƉůĞ͕ƉĂƌĞŶƚƐĨĂĐŝůŝƚĂƚĞŵŽƌĂůƵŶĚĞƌƐƚĂŶĚŝŶŐďǇƵƐŝŶŐĂŶĂƵƚŚŽƌŝƚĂƚŝǀĞĂƉƉƌŽĂĐŚƚŚĂƚŝƐ
ĂĨĨĞĐƚŝŽŶĂƚĞ͕ƌĂƚŝŽŶĂů͕ǀĞƌďĂů͕ƌĞƐƉĞĐƚĨƵůĂŶĚƚŚĂƚƉƌŽŵŽƚĞƐĂĐŽŽƉĞƌĂƚŝǀĞƐƚǇůĞŽĨĨĂŵŝůǇůŝĨĞ͘
^ƵĐŚ ƉĂƌĞŶƚƐ ĂƌĞ ǁĂƌŵ ĂŶĚ ůŽǀŝŶŐ ƌĂƚŚĞƌ ƚŚĂŶ ƉƵŶŝƚŝǀĞ͘ dŚĞǇ ĂƉƉůǇ ŝŶĚƵĐƚŝǀĞ ĚŝƐĐŝƉůŝŶĂƌǇ
ƚĞĐŚŶŝƋƵĞƐ͕ƐƵĐŚĂƐĚŝƐĐƵƐƐŝŶŐƚŚĞĞĨĨĞĐƚƐŽĨŵŝƐďĞŚĂǀŝŽƵƌǁŝƚŚƚŚĞĂĚŽůĞƐĐĞŶƚ͕ĂŶĚĞǆƉůĂŝŶŝŶŐ
ǁŚǇĐĞƌƚĂŝŶǀĂůƵĞƐŵƵƐƚďĞƵƉŚĞůĚ͘&ƵƌƚŚĞƌŵŽƌĞ͕ƚŚĞǇĞŶĐŽƵƌĂŐĞƌĞĂƐŽŶŝŶŐĂŶĚƉĂƌƚŝĐŝƉĂƚŝŽŶ
ŝŶƚŚĞĚĞĐŝƐŝŽŶͲŵĂŬŝŶŐƉƌŽĐĞƐƐŝŶƚŚĞĨĂŵŝůǇ͘dŚĞǇĨŽƐƚĞƌĂŶŝŶƚĞƌŶĂůƌĂƚŚĞƌƚŚĂŶĂŶĞǆƚĞƌŶĂů
ƐĞŶƐĞ ŽĨ ŵŽƌĂůŝƚǇ ĂŶĚ ĂƌĞ ŐŽŽĚ ƌŽůĞ ŵŽĚĞůƐ ĨŽƌ ŵŽƌĂů ďĞŚĂǀŝŽƵƌ͘ ^ƵĐŚ ĂƚƚŝƚƵĚĞƐ ĂŶĚ
ďĞŚĂǀŝŽƵƌƐƉƌŽŵŽƚĞƚŚĞĚĞǀĞůŽƉŵĞŶƚŽĨŵŽƌĂůŵĂƚƵƌŝƚǇŝŶƚŚĞŝƌĂĚŽůĞƐĐĞŶƚƐ͘
¾ WĞĞƌ ŝŶƚĞƌĂĐƚŝŽŶ͘ WŝĂŐĞƚ ďĞůŝĞǀĞĚ ƚŚĂƚ ŝŶƚĞƌĂĐƚŝŽŶ ĂŵŽŶŐ ƉĞĞƌƐ ǁŚŽ ĐŽŶĨƌŽŶƚ ŽŶĞ ĂŶŽƚŚĞƌ
ǁŝƚŚĚŝĨĨĞƌĞŶƚǀŝĞǁƉŽŝŶƚƐ͕ƉƌŽŵŽƚĞƐŵŽƌĂůĚĞǀĞůŽƉŵĞŶƚ͘ŶƵŵďĞƌŽĨƐƚƵĚŝĞƐŚĂǀĞĐŽŶĨŝƌŵĞĚ
ƚŚĂƚ ǁŚĞŶ ĂĚŽůĞƐĐĞŶƚƐ ŚĂǀĞ ŽƉƉŽƌƚƵŶŝƚŝĞƐ ƚŽ ĚŝƐĐƵƐƐ ŵŽƌĂů ŝƐƐƵĞƐ͕ ƚŚĞǇ ŽĨƚĞŶ ĂĚǀĂŶĐĞ ƚŽ
ŚŝŐŚĞƌ ƐƚĂŐĞƐŽĨŵŽƌĂů ĚĞǀĞůŽƉŵĞŶƚ͘ /ŶƚĞƌĂĐƚŝŽŶ ǁŝƚŚ ƉĞĞƌƐ ĂůƐŽ ƉůĂǇƐ ĂŶ ŝŵƉŽƌƚĂŶƚ ƌŽůĞ ŝŶ
ƚŚĞ ƐŚŝĨƚ ƚŽǁĂƌĚƐ ĂƵƚŽŶŽŵǇ ŝŶŵŽƌĂů ƚŚŝŶŬŝŶŐ ;ŝ͘Ğ͘ ƐŽƚŚĂƚ ƚŚĞǇ ĚŽ ŶŽƚ ƐŝŵƉůǇ ƚĂŬĞŽŶŽƚŚĞƌ
ǀĂůƵĞƐͿ͘dŚĞŵƵƚƵĂůŝƚǇĂŶĚŝŶƚŝŵĂĐǇŽĨĨƌŝĞŶĚƐŚŝƉ͕ǁŚŝĐŚĨŽƐƚĞƌĚĞĐŝƐŝŽŶƐďĂƐĞĚŽŶĐŽŶƐĞŶƐƵĂů
ĂŐƌĞĞŵĞŶƚ͕ŵĂǇďĞƉĂƌƚŝĐƵůĂƌůǇŝŵƉŽƌƚĂŶƚĨŽƌŵŽƌĂůĚĞǀĞůŽƉŵĞŶƚ͘WĞĞƌƐƉƌŽǀŝĚĞĂĚĚĞĚƌŽůĞͲ
ƚĂŬŝŶŐŽƉƉŽƌƚƵŶŝƚŝĞƐĂŶĚĞǆƉŽƐĞĂĚŽůĞƐĐĞŶƚƐƚŽŶŽǀĞůŵŽƌĂůďĞŚĂǀŝŽƵƌ͘&ƵƌƚŚĞƌŵŽƌĞ͕ŵŽƌĂů
ĚŝůĞŵŵĂƐ ĐĂŶ ďĞĐŽŵĞ ŵƵĐŚ ŵŽƌĞ ŝŵƉŽƌƚĂŶƚ ĂŶĚ ĐŚĂůůĞŶŐŝŶŐ ďĞĐĂƵƐĞ ƚŚĞŝƌ ŵŽƌĂů
ĐŽŶƐĞƋƵĞŶĐĞƐ ďĞĐŽŵĞ ŝŶĐƌĞĂƐŝŶŐůǇ ƐŝŐŶŝĨŝĐĂŶƚ ĂŶĚ ƉĞƌƐŽŶĂůůǇ ƌĞůĞǀĂŶƚ ƚŽ ƚŚĞ ƐĞůĨ ĂŶĚ ƚŽ
ŽƚŚĞƌƐ͘ &Žƌ ĞǆĂŵƉůĞ͕ ƚŚĞ ĚĞǀĞůŽƉŵĞŶƚ ŽĨ ŝŶƚŝŵĂƚĞ ĂŶĚ ƌŽŵĂŶƚŝĐ ƌĞůĂƚŝŽŶƐŚŝƉƐ ĚƵƌŝŶŐ
ĂĚŽůĞƐĐĞŶĐĞ ĐĂŶ ĞǆƉŽƐĞ ĂĚŽůĞƐĐĞŶƚƐ ƚŽ ƉĞƌƐŽŶĂůůǇ ƐŝŐŶŝĨŝĐĂŶƚ ĚĞĐŝƐŝŽŶͲŵĂŬŝŶŐ ƐŝƚƵĂƚŝŽŶƐ͘
dŚĞƐĞŵĂǇŚĂǀĞĨĂƌͲƌĞĂĐŚŝŶŐŝŵƉůŝĐĂƚŝŽŶƐĂďŽƵƚǁŚŽƚŚĞǇĂƌĞĂƐŵŽƌĂůĂŐĞŶƚƐ͘
¾ ZĞůŝŐŝŽŶ͘ ĚŽůĞƐĐĞŶƚƐΖ ĂƚƚŝƚƵĚĞƐ ƚŽ ƌĞůŝŐŝŽŶ ĂĨĨĞĐƚ ƚŚĞŝƌ ŵŽƌĂů ĚĞǀĞůŽƉŵĞŶƚ ĂŶĚ ďĞŚĂǀŝŽƵƌ͘
ZĞůŝŐŝŽƵƐ ǇŽƵƚŚƐ ƐŚŽǁ͕ ĨŽƌ ŝŶƐƚĂŶĐĞ͕ ŐƌĞĂƚĞƌ ŵŽƌĂů ƌĞƐƉŽŶƐŝďŝůŝƚǇ ƚŚĂŶ ǇŽƵƚŚƐ ǁŚŽ ĂƌĞ ŶŽƚ
ƌĞůŝŐŝŽƵƐ͘ĚŽůĞƐĐĞŶƚƐǁŚŽĂƌĞŵŽƌĞŝŶǀŽůǀĞĚŝŶƌĞůŝŐŝŽŶŚĂǀĞŐƌĞĂƚĞƌĐŽŶĐĞƌŶĨŽƌŽƚŚĞƌƐĂŶĚ
ƉůĂĐĞ ŵŽƌĞ ĞŵƉŚĂƐŝƐ ŽŶ ŚĞůƉŝŶŐ ƚŚĞŵ͘ Ŷ ŽďǀŝŽƵƐ ĞǆƉůĂŶĂƚŝŽŶ ĨŽƌ ƚŚŝƐ ůŝŶŬ ŝƐ ƚŚĂƚ ƌĞůŝŐŝŽŶ
ƉƌŽǀŝĚĞƐŵŽƌĂůďĞůŝĞĨƐĂŶĚŐƵŝĚĞůŝŶĞƐĨŽƌĂĚŽůĞƐĐĞŶƚƐ͘&ƵƌƚŚĞƌŵŽƌĞ͕ƉĂƌƚŝĐŝƉĂƚŝŽŶŝŶƌĞůŝŐŝŽŶ
ĐĂŶ ƉƌŽŵŽƚĞ ŵŽƌĂů ƌĞĂƐŽŶŝŶŐ ŝŶ Ă ůĞƐƐ ĚŝƌĞĐƚ ǁĂǇ͗ /ŶǀŽůǀĞŵĞŶƚ ŝŶ Ă ƌĞůŝŐŝŽƵƐ ĐŽŵŵƵŶŝƚǇ ʹ
ƐƵĐŚ ĂƐ ƚŚƌŽƵŐŚ ǇŽƵƚŚ ŐƌŽƵƉƐ ĂƐƐŽĐŝĂƚĞĚ ǁŝƚŚ Ă ĐŚƵƌĐŚ͕ ƐǇŶĂŐŽŐƵĞ͕ Žƌ ŵŽƐƋƵĞ ʹ ĐŽŶŶĞĐƚƐ
ƚĞĞŶĂŐĞƌƐ ƚŽ ĂŶ ĞǆƚĞŶĚĞĚ ŶĞƚǁŽƌŬ ŽĨ ĐĂƌŝŶŐ ƉĞĞƌƐ ĂŶĚ ĂĚƵůƚƐ͘ &ƌŽŵ ŝŶƚĞƌĂĐƚŝŶŐ ǁŝƚŚ
ŝŶĚŝǀŝĚƵĂůƐ ŝŶ ƚŚŝƐ ŶĞƚǁŽƌŬ͕ ĞĂƌŶŝŶŐ ƚŚĞŝƌ ƚƌƵƐƚ ĂŶĚ ƐŚĂƌŝŶŐ ƚŚĞŝƌ ǀĂůƵĞƐ͕ ĂĚŽůĞƐĐĞŶƚƐ ŐĂŝŶ Ă
ƐĞŶƐĞŽĨƌĞƐƉŽŶƐŝďŝůŝƚǇƚŽĂŶĚĐŽŶĐĞƌŶĨŽƌŽƚŚĞƌƐ͘
¾ ^ĐŚŽŽůŝŶŐ͘ :ƵƐƚ ĞĚƵĐĂƚŝŽŶĂů ĞŶǀŝƌŽŶŵĞŶƚƐ͕ ŝŶ ǁŚŝĐŚ ƚĞĂĐŚĞƌƐ ŵŽĚĞů ĂŶĚ ŐƵŝĚĞ ůĞĂƌŶĞƌƐ ŝŶ
ĚĞŵŽĐƌĂƚŝĐ ĚĞĐŝƐŝŽŶ ŵĂŬŝŶŐ ĂŶĚ ƌƵůĞ ƐĞƚƚŝŶŐ͕ ƌĞƐŽůǀŝŶŐ ĚŝƐƉƵƚĞƐ ĐŝǀŝůůǇ ĂŶĚ ĨĂŝƌůǇ͕ ĂŶĚ ƚĂŬŝŶŐ
ƌĞƐƉŽŶƐŝďŝůŝƚǇĨŽƌŽƚŚĞƌƐ͛ǁĞůĨĂƌĞĂƌĞĂůƐŽŝŶĨůƵĞŶƚŝĂůŝŶŵŽƌĂůĚĞǀĞůŽƉŵĞŶƚ͘/ŶĂĚĚŝƚŝŽŶ͕ǇĞĂƌƐ
ŽĨ ƐĐŚŽŽůŝŶŐ ŝƐ Ă ƉŽǁĞƌĨƵů ƉƌĞĚŝĐƚŽƌ ŽĨ ŵŽǀĞŵĞŶƚ ƚŽ <ŽŚůďĞƌŐ͛Ɛ ^ƚĂŐĞ ϰ Žƌ ŚŝŐŚĞƌ͘ ,ŝŐŚĞƌ
ĞĚƵĐĂƚŝŽŶŝŶƚƌŽĚƵĐĞƐǇŽƵŶŐƉĞŽƉůĞƚŽƐŽĐŝĂůŝƐƐƵĞƐƚŚĂƚĞǆƚĞŶĚďĞǇŽŶĚƉĞƌƐŽŶĂůƌĞůĂƚŝŽŶƐŚŝƉƐ
ƚŽŝŶĐůƵĚĞƉĞŽƉůĞĨƌŽŵĚŝǀĞƌƐĞďĂĐŬŐƌŽƵŶĚƐŽƌĐƵůƚƵƌĂůŐƌŽƵƉƐ͘>ĞĂƌŶĞƌƐĂŶĚƐƚƵĚĞŶƚƐǁŚŽĂƌĞ
ĞǆƉŽƐĞĚ ƚŽŵŽƌĞ ƉĞƌƐƉĞĐƚŝǀĞͲƚĂŬŝŶŐ ŽƉƉŽƌƚƵŶŝƚŝĞƐ͕ ƐƵĐŚ ĂƐ ŽƉĞŶ ĐůĂƐƐ ĚŝƐĐƵƐƐŝŽŶƐ ŝŶ ƐŽĐŝĂůůǇ
ĚŝǀĞƌƐĞƐŝƚƵĂƚŝŽŶƐƚĞŶĚƚŽďĞĂĚǀĂŶĐĞĚŝŶŵŽƌĂůƌĞĂƐŽŶŝŶŐ͘
ϯϴϲ


¾ ĞŵŽŐƌĂƉŚŝĐĂů ƌĞŐŝŽŶ͘ /Ŷ Ă ƌĞǀŝĞǁ ŽĨ ĐƌŽƐƐͲĐƵůƚƵƌĂů ƐƚƵĚŝĞƐ ŽĨ ŵŽƌĂů ĚĞǀĞůŽƉŵĞŶƚ͕
ƌĞƐĞĂƌĐŚĞƌƐ ŝŶĚŝĐĂƚĞĚ ƚŚĂƚ͕ ŝŶ tĞƐƚĞƌŶ ĂŶĚ ŶŽŶͲtĞƐƚĞƌŶ ƵƌďĂŶ ƐŽĐŝĞƚŝĞƐ͕ ^ƚĂŐĞϱ ŝƐ ƚǇƉŝĐĂůůǇ
ƚŚĞ ŚŝŐŚĞƐƚ ƐƚĂŐĞ ŽďƐĞƌǀĞĚ͕ ǁŚŝůĞ ŝŶ ŵŽƌĞ ƚƌĂĚŝƚŝŽŶĂů ƐŽĐŝĞƚŝĞƐ͕ ^ƚĂŐĞ ϯ Žƌ ϰ ŝƐ ƚǇƉŝĐĂůůǇ ƚŚĞ
ŚŝŐŚĞƐƚ͘dŚŝƐĚŽĞƐŶŽƚŵĞĂŶƚŚĂƚƉĞŽƉůĞŝŶƚƌĂĚŝƚŝŽŶĂůƐŽĐŝĞƚŝĞƐĂƌĞůĞƐƐŵŽƌĂůƚŚĂŶŝŶƵƌďĂŶ
ƐŽĐŝĞƚŝĞƐ͕ ďƵƚ ƌĂƚŚĞƌ ƚŚĂƚ ƚŚĞŝƌ ƉĂƌƚŝĐƵůĂƌ ĐŝƌĐƵŵƐƚĂŶĐĞƐ ;ƵƐƵĂůůǇ ĐŚĂƌĂĐƚĞƌŝƐĞĚ ďǇ ƚŝŐŚƚͲŬŶŝƚ
ƐŽĐŝĂů ŐƌŽƵƉƐͿ ĚŽ ŶŽƚ ŶĞĐĞƐƐĂƌŝůǇ ƌĞƋƵŝƌĞ ƚŚĞ ŵŽƌĞ ĂďƐƚƌĂĐƚ ĐŽŐŶŝƚŝǀĞ ĂďŝůŝƚŝĞƐ ƌĞƋƵŝƌĞĚ ŝŶ
ŝŶĚƵƐƚƌŝĂůŝƐĞĚ͕ƵƌďĂŶƐĞƚƚŝŶŐƐ͘

KƵƌ ĚŝƐĐƵƐƐŝŽŶ ŽĨ ŵŽƌĂů ĚĞǀĞůŽƉŵĞŶƚ ŚĂƐ͕ ƚŚƵƐ ĨĂƌ͕ ĐŽǀĞƌĞĚ ƚŚĞ ĚĞǀĞůŽƉŵĞŶƚ ƚŽǁĂƌĚƐ ŵŽƌĂů
ŵĂƚƵƌŝƚǇ͘,ŽǁĞǀĞƌ͕ŽŶĞƐŚŽƵůĚďĞĂƌŝŶŵŝŶĚƚŚĂƚŶŽƚĂůůŝŶĚŝǀŝĚƵĂůƐƌĞĂĐŚŵŽƌĂůŵĂƚƵƌŝƚǇ͘tĞŚĂǀĞ
ĂůƌĞĂĚǇ ŶŽƚĞĚ ƚŚĂƚ Ă ŶƵŵďĞƌ ŽĨ ĨĂĐƚŽƌƐ ƉůĂǇ Ă ƌŽůĞ ŝŶ ƚŚĞ ĂĚŽůĞƐĐĞŶƚΖƐŵŽƌĂůĚĞǀĞůŽƉŵĞŶƚ͘DŽƌĂů
ŝŵŵĂƚƵƌŝƚǇƐĞĞŵƐƚŽďĞĐŚĂƌĂĐƚĞƌŝƐĞĚďǇƚǁŽĂƐƉĞĐƚƐŝŶƉĂƌƚŝĐƵůĂƌ͗
• ŐŽĐĞŶƚƌŝƐŵ͕ ƚŚĂƚ ŝƐ͕ ƚŚĞ ŝŶĂďŝůŝƚǇ ƚŽ ƐĞĞ ŵĂƚƚĞƌƐ ĨƌŽŵ ĂŶŽƚŚĞƌΖƐ ǀŝĞǁƉŽŝŶƚ͘ &Žƌ ĞǆĂŵƉůĞ͕
ŝŶĚŝǀŝĚƵĂůƐ ǁŝůů ŽŶůǇ ĐŽŶƐŝĚĞƌ ǁŚĂƚ ŝƐ ŝŵƉŽƌƚĂŶƚ ƚŽ ƚŚĞŵƐĞůǀĞƐ ŝŶ ƚŚĞŝƌ ŵŽƌĂů ƌĞĂƐŽŶŝŶŐ͘
^ĞǀĞƌĂů ƐƚƵĚŝĞƐ ŚĂǀĞ͕ ĨŽƌ ŝŶƐƚĂŶĐĞ͕ ŝŶĚŝĐĂƚĞĚ ƚŚĂƚ ũƵǀĞŶŝůĞ ĚĞůŝŶƋƵĞŶƚƐ ƌĞĂƐŽŶ ŽŶ Ă ƉƌĞͲ
ĐŽŶǀĞŶƚŝŽŶĂů͕ĞŐŽĐĞŶƚƌŝĐůĞǀĞů͕ǁŚŝůĞŝŶĚŝǀŝĚƵĂůƐǁŚŽĚŽŶŽƚƌĞŐĂƌĚƚŚĞƵƐĞŽĨĐŽŶƚƌĂĐĞƉƚŝǀĞƐ
ŽƌƐĂĨĞƐĞǆƉƌĂĐƚŝĐĞƐĂƐĂƐŚĂƌĞĚƌĞƐƉŽŶƐŝďŝůŝƚǇ͕ĂůƐŽƌĞĂƐŽŶŽŶĂŶĞŐŽĐĞŶƚƌŝĐŵŽƌĂůůĞǀĞů͘
• ,ĞƚĞƌŽŶŽŵŽƵƐĂĐĐĞƉƚĂŶĐĞŽĨŽƚŚĞƌƐΖǀĂůƵĞƐǇƐƚĞŵƐ͘dŚŝƐŵĞĂŶƐƚŚĂƚŝŶĚŝǀŝĚƵĂůƐĂƌĞƵŶĚĞƌƚŚĞ
ĂƵƚŚŽƌŝƚǇ ŽĨ ŽƚŚĞƌƐΖ ;Ğ͘Ő͘ ƚŚĞ ƉĂƌĞŶƚƐ͕ ƚŚĞ ^ƚĂƚĞͿ ǀĂůƵĞƐ ĂŶĚ ŚĂǀĞ ŶŽƚ ĨŽƌŵĞĚ ĂŶ ŽǁŶ ǀĂůƵĞ
ƐǇƐƚĞŵŝŶĚĞƉĞŶĚĞŶƚůǇŽƌĂƵƚŽŶŽŵŽƵƐůǇ͕ƚŽǁŚŝĐŚƚŚĞǇĐĂŶďĞĨĂŝƚŚĨƵů͘

/ŶĚŝǀŝĚƵĂůŝƐĂƚŝŽŶ ;ƚŚĞ ƉƌŽĐĞƐƐ ŽĨ ŝŶĐƌĞĂƐŝŶŐ ůĞǀĞůƐ ŽĨ ƉĞƌƐŽŶĂů ĂƵƚŽŶŽŵǇ ĂŶĚ ƐĞůĨͲƌĞůŝĂŶĐĞͿ͕
ƚŽŐĞƚŚĞƌǁŝƚŚĂŶĞŵƉŚĂƐŝƐŽŶƉĞƌƐŽŶĂůƌŝŐŚƚƐ͕ŝƐŽĨƚĞŶƌĞŐĂƌĚĞĚĂƐĂŵĂũŽƌĐŽŶƚƌŝďƵƚŽƌƚŽĂĚĞĐůŝŶĞ
ŝŶŵŽƌĂůŝƚǇ͘,ŽǁĞǀĞƌ͕ĞǆƉĞƌƚƐŝŶĚŝĐĂƚĞƚŚĂƚŵŽƌĂůŝƚǇŚĂƐĐŚĂŶŐĞĚ͕ƌĂƚŚĞƌƚŚĂŶĚĞĐůŝŶĞĚ͘DŽƌĂůŝƚǇŝƐ
ŶŽ ůŽŶŐĞƌ ĚŽŵŝŶĂƚĞĚ ďǇ ŝŶƐƚŝƚƵƚŝŽŶƐ͖ ƉĞŽƉůĞ ĂƌĞ ďĞĐŽŵŝŶŐ ůĞƐƐ ƌĞůŝĂŶƚ ŽŶ ŝŶƐƚŝƚƵƚŝŽŶƐ͕ ĂŶĚ ŵŽƌĞ
ƉĞƌƐŽŶĂůůǇ ƌĞƐƉŽŶƐŝďůĞ ĨŽƌ ƚŚĞŝƌ ĂĐƚƐ͘ dŚĞƌĞĨŽƌĞ͕ ƚŚĞǇ ĂƌĞ ďĂƐŝŶŐ ƚŚĞŝƌ ŵŽƌĂůŝƚǇ ŽŶ ƉĞƌƐŽŶĂů
ĐŽŶǀŝĐƚŝŽŶƐ ƌĂƚŚĞƌ ƚŚĂŶ ŽŶ ƉƌĞĚĞƚĞƌŵŝŶĞĚ ŐƵŝĚĞůŝŶĞƐ͘ dŚŝƐ ŵĂǇ ďĞ ĂŶ ŝŶĚŝĐĂƚŝŽŶ ŽĨ ŵŽƌĂů ƐĞůĨͲ
ƌĞůĞǀĂŶĐĞʹƚŚĞĚĞŐƌĞĞƚŽǁŚŝĐŚŵŽƌĂůŝƚǇŝƐĐĞŶƚƌĂůƚŽƚŚĞƐĞůĨͲĐŽŶĐĞƉƚĂŶĚŝĚĞŶƚŝƚǇ;tĂůŬĞƌ͕ϮϬϬϰͿ͘
Zs/td,/^^d/KE
ϭ͘ ,Žǁ ĚŽ ƚŚĞ ƉƐǇĐŚŽĂŶĂůǇƚŝĐ͕ ƐŽĐŝĂů ůĞĂƌŶŝŶŐ ĂŶĚ ĐŽŐŶŝƚŝǀĞ ƉĞƌƐƉĞĐƚŝǀĞƐ ǀŝĞǁ ŵŽƌĂů ĚĞǀĞůŽƉŵĞŶƚ ĚƵƌŝŶŐ
ĂĚŽůĞƐĐĞŶĐĞ͍
Ϯ͘ ŝƐĐƵƐƐ>ĂǁƌĞŶĐĞ<ŽŚůďĞƌŐ͛ƐƚŚĞŽƌǇŽĨŵŽƌĂůĚĞǀĞůŽƉŵĞŶƚĚƵƌŝŶŐĂĚŽůĞƐĐĞŶĐĞ͘
ϯ͘ tŚĂƚĂƌĞƚŚĞŵĂũŽƌĐƌŝƚŝĐŝƐŵƐĂŐĂŝŶƐƚ<ŽŚůďĞƌŐ͛ƐƚŚĞŽƌǇ͍,ŽǁĐĂŶŵŽƌĂůĚĞǀĞůŽƉŵĞŶƚďĞǀŝĞǁĞĚĚŝĨĨĞƌĞŶƚůǇ͍
ϰ͘ ŝƐĐƵƐƐƚŚĞĨĂĐƚŽƌƐƚŚĂƚŝŶĨůƵĞŶĐĞŵŽƌĂůĚĞǀĞůŽƉŵĞŶƚĚƵƌŝŶŐĂĚŽůĞƐĐĞŶĐĞ͘
ϱ͘ tŚĂƚĂƌĞƚŚĞĐŚĂƌĂĐƚĞƌŝƐƚŝĐƐŽĨŵŽƌĂůŝŵŵĂƚƵƌŝƚǇ͍
ϲ͘ ƌĞĂĚŽůĞƐĐĞŶƚƐůĞƐƐŵŽƌĂůŶŽǁƚŚĂŶƚŚĞǇǁĞƌĞƚǁĞŶƚǇǇĞĂƌƐĂŐŽ͍'ŝǀĞƌĞĂƐŽŶƐĨŽƌǇŽƵƌĂŶƐǁĞƌ͘
ϳ͘ ĐĐŽƌĚŝŶŐƚŽƌĞƐĞĂƌĐŚ͕ĨĞǁƉĞŽƉůĞƌĞĂĐŚ<ŽŚůďĞƌŐ͛Ɛ^ƚĂŐĞƐϱĂŶĚϲŽĨŵŽƌĂůĚĞǀĞůŽƉŵĞŶƚ͘ĂŶǇŽƵƚŚŝŶŬŽĨĂ
ƉĞƌƐŽŶǁŚŽŚĂƐƌĞĂĐŚĞĚƚŚĞƐĞƐƚĂŐĞƐ͍'ŝǀĞƌĞĂƐŽŶƐĨŽƌǇŽƵƌĂŶƐǁĞƌ͘

KsZs/t

dŚĞ ĚĞŵĂƌĐĂƚŝŽŶ ŽĨ ƚŚĞ ƐƚĂŐĞ ŽĨ ĂĚŽůĞƐĐĞŶĐĞ ĚŽĞƐ ŶŽƚ ƐĞĞŵ ƚŽ ďĞ ƐŝŵƉůŝƐƚŝĐ͘ ƌŽĂĚůǇ ƐƉĞĂŬŝŶŐ͕
ĂĚŽůĞƐĐĞŶĐĞŝƐƚŚĞĚĞǀĞůŽƉŵĞŶƚĂůƉĞƌŝŽĚďĞƚǁĞĞŶƚŚĞĂŐĞƐŽĨϭϭ ĂŶĚϮϭǇĞĂƌƐ͘,ŽǁĞǀĞƌ͕ƉŚǇƐŝĐĂů
ĂŶĚ ƉƐǇĐŚŽůŽŐŝĐĂů ĚĞǀĞůŽƉŵĞŶƚĂů ĐŚĂƌĂĐƚĞƌŝƐƚŝĐƐ ĂŶĚ ƐŽĐŝŽͲĐƵůƚƵƌĂů ŶŽƌŵƐ ŵĂǇ ďĞ ďĞƚƚĞƌ ĐƌŝƚĞƌŝĂ
ϯϴϳ

ƚŚĂŶĐŚƌŽŶŽůŽŐŝĐĂůĂŐĞ͘ĐĐŽƌĚŝŶŐƚŽƚŚĞ^ŽƵƚŚĨƌŝĐĂŶŽŶƐƚŝƚƵƚŝŽŶ͕ĂƉĞƌƐŽŶŝƐĂĐŚŝůĚƵƉƚŽƚŚĞĂŐĞ
ŽĨ ϭϴ ǇĞĂƌƐ͕ ĂůƚŚŽƵŐŚ ůĞŐĂů ĐƌŝƚĞƌŝĂ ĐĂŶ ĂůƐŽ ďĞ ĂŵďŝŐƵŽƵƐ͘ &Žƌ ƚŚĞ ƉƵƌƉŽƐĞ ŽĨ ƚŚŝƐ ďŽŽŬ͕ ƚŚĞ
ĂĚŽůĞƐĐĞŶƚƐƚĂŐĞŝƐĚĞŵĂƌĐĂƚĞĚďĞƚǁĞĞŶƚŚĞĂŐĞƐŽĨĂƉƉƌŽǆŝŵĂƚĞůǇϭϮƚŽϭϴǇĞĂƌƐ͘ĚŽůĞƐĐĞŶĐĞŝƐ
ŐĞŶĞƌĂůůǇƌĞŐĂƌĚĞĚĂƐĂƉĞƌŝŽĚŽĨƚƌĂŶƐŝƚŝŽŶďĞƚǁĞĞŶĐŚŝůĚŚŽŽĚĂŶĚĂĚƵůƚŚŽŽĚ͘/ŶŝƚŝĂůůǇ͕ĂĚŽůĞƐĐĞŶĐĞ
ǁĂƐƌĞŐĂƌĚĞĚĂƐĂƉĞƌŝŽĚŽĨƐƚŽƌŵͲĂŶĚͲƐƚƌĞƐƐ͕ďƵƚƚŚŝƐǀŝĞǁŚĂƐůĂƌŐĞůǇďĞĞŶĚŝƐĐĂƌĚĞĚ͘
ĚŽůĞƐĐĞŶĐĞ ŝƐ Ă ƉĞƌŝŽĚ ŽĨ ƌĂƉŝĚ ĂŶĚ ĞǆƚĞŶƐŝǀĞ ƉŚǇƐŝĐĂů ŐƌŽǁƚŚ ĂŶĚ ŽĨ ƐĞǆƵĂů ŵĂƚƵƌĂƚŝŽŶ͘
WƵďĞƌƚǇ ŝƐ ĂĐŬŶŽǁůĞĚŐĞĚ ŝŶ ĐĞƌƚĂŝŶ ƚƌĂĚŝƚŝŽŶĂů ĐƵůƚƵƌĞƐ ďǇ ŵĞĂŶƐ ŽĨ ƌŝƚĞƐ ĂŶĚ ƌŝƚƵĂůƐ͘ DĂůĞ ĂŶĚ
ĨĞŵĂůĞĐŝƌĐƵŵĐŝƐŝŽŶƐŽĨƚĞŶĂĐĐŽŵƉĂŶǇƚŚĞƐĞƌŝƚƵĂůƐ͘dŚĞƐĞƉƌĂĐƚŝĐĞƐĂƌĞĐŽŶƚĞŶƚŝŽƵƐŝƐƐƵĞƐ͕ĨŝƌƐƚůǇ
ďĞĐĂƵƐĞŽĨƚŚĞĚĂŶŐĞƌƐĂƐƐŽĐŝĂƚĞĚǁŝƚŚƚŚĞŵ͕ĂŶĚƐĞĐŽŶĚůǇďĞĐĂƵƐĞŽĨĚĞĞƉƌŽŽƚĞĚĐƵůƚƵƌĂůďĞůŝĞĨƐ͘
KŶĞ ŽĨ ĂĚŽůĞƐĐĞŶƚƐ͛ ƚĂƐŬƐ ŝƐ ƚŽ ĂĐĐĞƉƚ ƚŚĞŝƌ ĐŚĂŶŐŝŶŐ ďŽĚǇ ĂŶĚ ƚŽ ĚĞĂů ǁŝƚŚ ƚŚĞŝƌ ƐĞǆƵĂůŝƚǇ ŝŶ Ă
ĚĞǀĞůŽƉŵĞŶƚĂůůǇ ŚĞĂůƚŚǇ ǁĂǇ͘ dŚŝƐ ŝƐ ŶŽƚ ĂůǁĂǇƐ ƉŽƐƐŝďůĞ ĨŽƌ Ăůů ĂĚŽůĞƐĐĞŶƚƐ ĚƵĞ ƚŽ Ă ǀĂƌŝĞƚǇ ŽĨ
ƌĞĂƐŽŶƐ͕ ŽĨƚĞŶ ƌĞƐƵůƚŝŶŐ ŝŶ ĚĞƐƚƌƵĐƚŝǀĞ ďĞŚĂǀŝŽƵƌƐ͕ ƐƵĐŚ ĂƐ ĞĂƚŝŶŐ ĚŝƐŽƌĚĞƌƐ ĂŶĚ ŚŝŐŚͲƌŝƐŬ ƐĞǆƵĂů
ďĞŚĂǀŝŽƵƌƐ͘ĂƌůǇĂŶĚůĂƚĞŵĂƚƵƌĂƚŝŽŶĐĂŶŚĂǀĞĞŝƚŚĞƌƉŽƐŝƚŝǀĞŽƌŶĞŐĂƚŝǀĞĞĨĨĞĐƚƐĨŽƌĂĚŽůĞƐĐĞŶƚƐ͕
ĚĞƉĞŶĚŝŶŐŽŶĨĂĐƚŽƌƐƐƵĐŚĂƐŐĞŶĚĞƌĂŶĚĐƵůƚƵƌĞ͘sĂůƵĞƐƌĞŐĂƌĚŝŶŐƐĞǆƵĂůĂĐƚŝǀŝƚǇĐŚĂŶŐĞĐŽŶƐƚĂŶƚůǇ͕
ǁŝƚŚƚŚĞƌĞƐƵůƚƚŚĂƚĂĚŽůĞƐĐĞŶƚƐ;ĂŶĚƚŚĞŝƌƉĂƌĞŶƚƐͿĂƌĞŶŽƚĂůǁĂǇƐƉƌĞƉĂƌĞĚŝŶŚŽǁƚŽĚĞĂůǁŝƚŚƚŚĞ
ĐŚĂŶŐĞƐ͘ ĞĐĂƵƐĞ ŽĨ Ă ǀĂƌŝĞƚǇ ŽĨ ƌĞĂƐŽŶƐ͕ ĂĚŽůĞƐĐĞŶƚƐ ďĞĐŽŵĞ ƐĞǆƵĂůůǇ ĂĐƚŝǀĞ Ăƚ ŝŶĐƌĞĂƐŝŶŐůǇ
ǇŽƵŶŐĞƌĂŐĞƐ͘dĞĞŶĂŐĞƉƌĞŐŶĂŶĐŝĞƐĂŶĚƐĞǆƵĂůůǇƚƌĂŶƐŵŝƚƚĞĚĚŝƐĞĂƐĞƐ;ƐƵĐŚĂƐ/^ͿĂƌĞŽĨƚĞŶƚŚĞ
ƌĞƐƵůƚ ŽĨ ƚŚŝƐ͘ dĞĞŶĂŐĞ ƉƌĞŐŶĂŶĐŝĞƐ ĐĂŶ ŚĂǀĞ ĨĂƌͲƌĞĂĐŚŝŶŐ ĞĨĨĞĐƚƐ ĂŶĚ ŝƐ ĞƐƉĞĐŝĂůůǇ Ă ƉƌŽďůĞŵ
ĂŵŽŶŐƐƚďůĂĐŬƚĞĞŶĂŐĞƌƐ͕ďĞĐĂƵƐĞŽĨĂǀĂƌŝĞƚǇŽĨƌĞĂƐŽŶƐ͘ĚŽůĞƐĐĞŶĐĞŝƐƵƐƵĂůůǇĂůƐŽƚŚĞƐƚĂŐĞŝŶ
ǁŚŝĐŚĂĚŽůĞƐĐĞŶƚƐďĞĐŽŵĞĂǁĂƌĞŽĨƚŚĞŝƌƐĞǆƵĂůŽƌŝĞŶƚĂƚŝŽŶ͘ŽŶĨƵƐŝŽŶĂŶĚĂŶǆŝĞƚǇŽĨƚĞŶŽĐĐƵƌĨŽƌ
ŚŽŵŽƐĞǆƵĂůĂĚŽůĞƐĐĞŶƚƐ͘
ƋƵĂůůǇĚƌĂŵĂƚŝĐĐŚĂŶŐĞƐƚĂŬĞƉůĂĐĞŽŶĂĐŽŐŶŝƚŝǀĞůĞǀĞů͕ǁŝƚŚƚŚĞŝƌƌĞĂƐŽŶŝŶŐďĞĐŽŵŝŶŐŵŽƌĞ
ĂďƐƚƌĂĐƚ͕ ƐĐŝĞŶƚŝĨŝĐ ĂŶĚ ƌĞůĂƚŝǀŝƐƚŝĐ͘ dŚĞŝƌ ŝŶĨŽƌŵĂƚŝŽŶͲƉƌŽĐĞƐƐŝŶŐ ĂďŝůŝƚŝĞƐ ŝŶĐƌĞĂƐĞ ĚƌĂŵĂƚŝĐĂůůǇ͘
>ĂŶŐƵĂŐĞ ĚĞǀĞůŽƉŵĞŶƚ ĂůƐŽ ŝŶĐƌĞĂƐĞƐ ĚƵĞ ƚŽ ďƌĂŝŶ ĚĞǀĞůŽƉŵĞŶƚ ĂŶĚ ůĂƌŐĞƌ ƐŽĐŝĂů ĐŽŶƚĞǆƚƐ͘ dŚĞƐĞ
ĐŚĂŶŐĞƐĂĨĨĞĐƚĂǀĂƌŝĞƚǇŽĨůĞǀĞůƐŽĨƚŚĞŝƌĨƵŶĐƚŝŽŶŝŶŐ͕ŝŶĐůƵĚŝŶŐƌŝƐŬͲƚĂŬŝŶŐďĞŚĂǀŝŽƵƌ͘^ƚĂƌƚŝŶŐŚŝŐŚ
ƐĐŚŽŽůĂŶĚƚŚĞƐĐŚŽŽůĞŶǀŝƌŽŶŵĞŶƚŝŶŐĞŶĞƌĂůĐĂŶŚĂǀĞĂŵĂƌŬĞĚŝŶĨůƵĞŶĐĞŽŶƚŚĞĂĚŽůĞƐĐĞŶƚ͘
ĚŽůĞƐĐĞŶƚƐ͛ƉĞƌƐŽŶĂůŝƚǇĚĞǀĞůŽƉŵĞŶƚŝƐĚŝƐĐƵƐƐĞĚŝŶƚĞƌŵƐŽĨƚĞŵƉĞƌĂŵĞŶƚƉƌŽĨŝůĞƐĂŶĚƚŚĞŝƌ
ŽƵƚĐŽŵĞƐ ƌĞŐĂƌĚŝŶŐ ĂĚŽůĞƐĐĞŶƚƐ͛ ĨƵŶĐƚŝŽŶŝŶŐ͘ ĚŽůĞƐĐĞŶƚƐ ǁŚŽ ĂƌĞ ƐĞůĞĐƚŝǀĞ͕ ǁŚŽ ŽƉƚŝŵŝƐĞ ƚŚĞŝƌ
ĐŚĂŶĐĞƐ͕ĂŶĚǁŚŽĐŽŵƉĞŶƐĂƚĞĨŽƌŶĞŐĂƚŝǀĞŽƵƚĐŽŵĞƐƐŚŽǁďĞƚƚĞƌĂĚũƵƐƚŵĞŶƚ͘
ůƚŚŽƵŐŚ ŵĂŶǇ ĂĚŽůĞƐĐĞŶƚƐ ĞǆƉĞƌŝĞŶĐĞ ĂĚŽůĞƐĐĞŶĐĞ ĂƐ Ă ĚŝĨĨŝĐƵůƚ ƚŝŵĞ͕ ƚŚĞƌĞ ŝƐ ŶŽ ĐŽŶƐĞŶƐƵƐ
ƚŚĂƚƚŚŝƐŝƐĂƉĞƌŝŽĚŽĨƐƚŽƌŵͲĂŶĚͲƐƚƌĞƐƐĂƐƉƌŽƉŽƐĞĚďǇĞĂƌůǇƚŚĞŽƌŝƐƚƐ͘,ŽǁĞǀĞƌ͕ĂĚŽůĞƐĐĞŶĐĞĚŽĞƐ
ƐĞĞŵƚŽďĞĂƉĞƌŝŽĚŽĨŵŽƌĞŝŶƚĞŶƐĞĞǆƉůŽƌĂƚŝŽŶŽĨĂŶŽǁŶŝĚĞŶƚŝƚǇ͕ĂƐŝĚĞŶƚŝĨŝĞĚďǇƌŝŬƌŝŬƐŽŶĂŶĚ
ĞǆƉĂŶĚĞĚďǇ:ĂŵĞƐDĂƌĐŝĂ͘ƉĂƌƚĨƌŽŵĂŶŝŶĚŝǀŝĚƵĂůŝĚĞŶƚŝƚǇ͕ĂĚŽůĞƐĐĞŶƚƐĂůƐŽŚĂǀĞƚŽĨŽƌŵĂŐƌŽƵƉ
ŝĚĞŶƚŝƚǇ͕ǁŚŝĐŚŝŶĐůƵĚĞƐĂĐƵůƚƵƌĂů͕ĂƐǁĞůůĂƐĂŶĂƚŝŽŶĂůŝĚĞŶƚŝƚǇ͘
ĚŽůĞƐĐĞŶƚƐ͛ƵŶĚĞƌƐƚĂŶĚŝŶŐŽĨƚŚĞƐĞůĨďĞĐŽŵĞƐŵŽƌĞĂďƐƚƌĂĐƚĂŶĚĐŽŵƉůĞǆ͘dŚŝƐƌĞƐƵůƚƐŝŶƚŚĞŝƌ
ŝŶĐƌĞĂƐĞĚ ĂďŝůŝƚǇ ƚŽ ĚŝƐƚŝŶŐƵŝƐŚ ďĞƚǁĞĞŶ ƚŚĞ ĂĐƚƵĂů ĂŶĚ ƚŚĞ ƉŽƐƐŝďůĞ ƐĞůĨ͘ dŚĞŝƌ ƐĞůĨͲĞƐƚĞĞŵ ĂůƐŽ
ďĞĐŽŵĞƐ ŝŶĐƌĞĂƐŝŶŐůǇ ĚŝĨĨĞƌĞŶƚŝĂƚĞĚ ĂŶĚ ĐŽŵƉůĞǆ͘ ůƚŚŽƵŐŚ ĂĚŽůĞƐĐĞŶƚƐ ĞǆƉĞƌŝĞŶĐĞ ĐĞƌƚĂŝŶ
ĞŵŽƚŝŽŶĂů ĐŚĂŶŐĞƐ ĚƵĞ ƚŽ ĐŽŐŶŝƚŝǀĞ͕ ƉŚǇƐŝĐĂů ĂŶĚ ĞŶǀŝƌŽŶŵĞŶƚĂů ĨĂĐƚŽƌƐ ƚŚĂƚ ĐŽƵůĚ ůĞĂĚ ƚŽ ŵŽŽĚ
ƐǁŝŶŐƐ͕ƚŚĞǇĂůƐŽƚĞŶĚƚŽƐŚŽǁŵŽƌĞŝŶƐŝŐŚƚŝŶƚŽƚŚĞŝƌŽǁŶĂŶĚŽƚŚĞƌƐ͛ĨĞĞůŝŶŐƐ͘
ŶŽƚŚĞƌ ŝŵƉŽƌƚĂŶƚ ƚĂƐŬ ĚƵƌŝŶŐ ĂĚŽůĞƐĐĞŶĐĞ ŝƐ ĐĂƌĞĞƌ ĐŚŽŝĐĞ͘ ^ĞǀĞƌĂů ƚŚĞŽƌŝĞƐ ƉƌŽǀŝĚĞ ŝŶƐŝŐŚƚ
ŝŶƚŽƚŚŝƐƉƌŽĐĞƐƐĂŶĚĂůƚŚŽƵŐŚƋƵĞƐƚŝŽŶŶĂŝƌĞƐďĂƐĞĚŽŶƚŚĞƐĞƚŚĞŽƌŝĞƐŚĂǀĞďĞĞŶĚĞǀĞůŽƉĞĚƚŽŐƵŝĚĞ
ĂĚŽůĞƐĐĞŶƚƐ ŝŶ ƚŚĞŝƌ ĐĂƌĞĞƌ ĐŚŽŝĐĞ͕ ŵĂŶǇ ^ŽƵƚŚ ĨƌŝĐĂŶ ĂĚŽůĞƐĐĞŶƚƐ ŵĂǇ ŶŽƚ ŚĂǀĞ ƚŚĞ ŶĞĐĞƐƐĂƌǇ
ƌĞƐŽƵƌĐĞƐŽƌůŝǀĞŝŶĐŽŶĚƵĐŝǀĞĞŶǀŝƌŽŶŵĞŶƚƐƚŽďĞĂďůĞƚŽŵĂŬĞŽƉƚŝŵĂůĐŚŽŝĐĞƐ͘
ĚŽůĞƐĐĞŶƚƐ͛ƐŽĐŝĂůĚĞǀĞůŽƉŵĞŶƚŝƐĐŚĂƌĂĐƚĞƌŝƐĞĚďǇĂŶŝŶĐƌĞĂƐŝŶŐŝŶǀŽůǀĞŵĞŶƚǁŝƚŚƚŚĞŝƌƉĞĞƌ
ŐƌŽƵƉ͘/ŶƚĞƌĂĐƚŝŽŶƐǁŝƚŚĨƌŝĞŶĚƐĂŶĚƉĞĞƌƐƉƌŽǀŝĚĞŽƉƉŽƌƚƵŶŝƚŝĞƐƚŽƐĞƉĂƌĂƚĞĨƌŽŵƚŚĞŝƌƉĂƌĞŶƚƐĂŶĚ
ϯϴϴ


ďĞĐŽŵĞ ŵŽƌĞ ĂƵƚŽŶŽŵŽƵƐ͘ ,ŽǁĞǀĞƌ͕ ŝŶƚĞƌĂĐƚŝŽŶ ǁŝƚŚ ĂŶĚ ŐƵŝĚĂŶĐĞ ĨƌŽŵ͕ ƚŚĞŝƌ ƉĂƌĞŶƚƐ ƌĞŵĂŝŶ
ŝŵƉŽƌƚĂŶƚ͘ WĂƌĞŶƚŝŶŐ ƐƚǇůĞƐ Ɛƚŝůů ƉůĂǇ Ă ĐƌƵĐŝĂů ƌŽůĞ ŝŶ ŵŽƐƚ ĂƐƉĞĐƚƐ ŽĨ ĂĚŽůĞƐĐĞŶƚƐ͛ ƐŽĐŝĂůŝƐŝŶŐ
ƉƌŽĐĞƐƐĞƐ͕ ĞƐƉĞĐŝĂůůǇ ƐŝŶĐĞ ĂĚŽůĞƐĐĞŶƚƐ͛ ƐƚƌŽŶŐ ƐĞŶƐĞ ŽĨ Ă ŶĞĞĚ ƚŽ ďĞůŽŶŐ ŵĂǇ ƐƚĞĞƌ ƚŚĞŵ ŝŶ ƚŚĞ
ǁƌŽŶŐ ĚŝƌĞĐƚŝŽŶ͕ ĨŽƌ ĞǆĂŵƉůĞ ĞǆĐĞƐƐŝǀĞ ĐŽŶĨŽƌŵŝƚǇ ǁŝƚŚ ƚŚĞ ƉĞĞƌ ŐƌŽƵƉ ĂŶĚ ĐŽƵŶƚĞƌͲĐƵůƚƵƌĞƐ͘
/ŶĨŽƌŵĂƚŝŽŶĂŶĚĐŽŵŵƵŶŝĐĂƚŝŽŶƚĞĐŚŶŽůŽŐŝĞƐŚĂǀĞďĞĐŽŵĞǀĞƌǇƐĂůŝĞŶƚƐŽĐŝĂůŝƐĂƚŝŽŶƚŽŽůƐŽĨƚŚĞϮϭƐƚ
ĐĞŶƚƵƌǇĂƐƚŚĞǇĨŝůůĂŶƵŵďĞƌŽĨĚĞǀĞůŽƉŵĞŶƚĂůŶĞĞĚƐ͕ƐƉĞĐŝĨŝĐĂůůǇĚƵƌŝŶŐĂĚŽůĞƐĐĞŶĐĞ͘WĂƌĞŶƚƐŽĨƚĞŶ
ĂƌĞ ƚŚĞ ůĞƐƐĞƌ ƐŬŝůůĞĚ ŝŶ ƚŚĞƐĞ ƚĞĐŚŶŽůŽŐŝĞƐ͖ ŚŽǁĞǀĞƌ͕ ĂƐ ǁŝƚŚƌĞĂůͲůŝĨĞ ƐŝƚƵĂƚŝŽŶƐ͕ ĂĚŽůĞƐĐĞŶƚƐ ŶĞĞĚ
ƚŚĞŝƌƉĂƌĞŶƚƐ͛ŐƵŝĚĂŶĐĞ͘
KŶĞŽĨƚŚĞŵŽƐƚŝŵƉŽƌƚĂŶƚƚĂƐŬƐĚƵƌŝŶŐĂĚŽůĞƐĐĞŶĐĞŝƐƚŽĚĞǀĞůŽƉĂƉĞƌƐŽŶĂůǀĂůƵĞƐǇƐƚĞŵ͘dŚŝƐ
ƉƌŽǀŝĚĞƐĂŐƵŝĚĞĨŽƌƚŚĞŝƌďĞŚĂǀŝŽƵƌĂŶĚĂƐƐŝƐƚƐƚŚĞŵŝŶƉƌĂĐƚŝƐŝŶŐƐŽĐŝĂůůǇĂŶĚŵŽƌĂůůǇƌĞƐƉŽŶƐŝďůĞ
ďĞŚĂǀŝŽƵƌ͘ sĂƌŝŽƵƐ ƚŚĞŽƌŝĞƐ ƉƌŽǀŝĚĞ ǀŝĞǁƉŽŝŶƚƐ ƌĞŐĂƌĚŝŶŐ ŵŽƌĂů ĚĞǀĞůŽƉŵĞŶƚ ĚƵƌŝŶŐ ĂĚŽůĞƐĐĞŶĐĞ͘
ŶƵŵďĞƌŽĨĨĂĐƚŽƌƐĐŽŶƚƌŝďƵƚĞƚŽĂĚŽůĞƐĐĞŶƚƐ͛ŵŽƌĂůĚĞǀĞůŽƉŵĞŶƚ͕ƌĂŶŐŝŶŐĨƌŽŵƉĞƌƐŽŶĂůĨĂĐƚŽƌƐƚŽ
ĞŶǀŝƌŽŶŵĞŶƚĂůŝŶƉƵƚ͘DŽƌĂůŝŵŵĂƚƵƌŝƚǇŝƐƌĞůĂƚĞĚƚŽĞŐŽĐĞŶƚƌŝƐŵĂŶĚƚŚĞƵŶĐŽŶĚŝƚŝŽŶĂůĂĐĐĞƉƚĂŶĐĞ
ŽĨĂŶŽƚŚĞƌ͛ƐǀĂůƵĞƐǇƐƚĞŵƐ͘

ϯϴϵ




ŚĂƉƚĞƌϳ

sƵůŶĞƌĂďŝůŝƚŝĞƐ͕ZĞƐŝůŝĞŶĐĞĂŶĚ
ZŝŐŚƚƐŽĨŚŝůĚƌĞŶ

ĂƉ>ŽƵǁĂŶĚŶĞƚ>ŽƵǁ

Ͳ dŚĞƌĞĐĂŶďĞŶŽŬĞĞŶĞƌƌĞǀĞůĂƚŝŽŶŽĨĂƐŽĐŝĞƚǇΖƐƐŽƵůƚŚĂŶƚŚĞǁĂǇŝŶǁŚŝĐŚŝƚƚƌĞĂƚƐŝƚƐĐŚŝůĚƌĞŶ͘
EĞůƐŽŶDĂŶĚĞůĂ
Ͳ KƵƌĐŚŝůĚƌĞŶĂƌĞŽƵƌŐƌĞĂƚĞƐƚƚƌĞĂƐƵƌĞ͘dŚĞǇĂƌĞŽƵƌĨƵƚƵƌĞ͘dŚŽƐĞǁŚŽĂďƵƐĞƚŚĞŵƚĞĂƌĂƚƚŚĞ
ĨĂďƌŝĐŽĨŽƵƌƐŽĐŝĞƚǇĂŶĚǁĞĂŬĞŶŽƵƌŶĂƚŝŽŶ͘EĞůƐŽŶDĂŶĚĞůĂ
Ͳ ĞĂƌŚŝůĚ͘͘͘/ĂŵƐŽƌƌǇƚŽƐĂǇƚŚĂƚƐƵĨĨĞƌŝŶŐŝƐŶŽƚĂůǁĂǇƐŽƉƚŝŽŶĂů͘ĞƐŵŽŶĚdƵƚƵ;ĂĚĂƉƚĞĚͿ
Ͳ ŚŝůĚƌĞŶ ŽĨƚĞŶ ƐƵƌǀŝǀĞ͕ ďƵƚ ĚŽ ŶŽƚ ƚŚƌŝǀĞ͘ /Ŷ ĨĂĐƚ͕ ŵŽƌĞ ƚŚĂŶ ŚĂůĨ ŽĨ ƚŚĞ ǁŽƌůĚ͛Ɛ ĐŚŝůĚƌĞŶ ĂƌĞ
ƐƵĨĨĞƌŝŶŐĞǆƚƌĞŵĞĚĞƉƌŝǀĂƚŝŽŶƚŚĂƚĞĨĨĞĐƚŝǀĞůǇĚĞŶŝĞƐƚŚĞŵĂĐŚŝůĚŚŽŽĚ͘hE/&;ϮϬϬϱďͿ

dŚĞĚŝƐĐƵƐƐŝŽŶŽĨĐŚŝůĚĚĞǀĞůŽƉŵĞŶƚŝŶƚŚĞƉƌĞǀŝŽƵƐĐŚĂƉƚĞƌƐŝƐďĂƐĞĚůĂƌŐĞůǇŽŶ͚ŶŽƌŵĂů͕͛ĂǀĞƌĂŐĞ
ĂŶĚĞǀĞŶŽƉƚŝŵĂůĚĞǀĞůŽƉŵĞŶƚ͘hŶĨŽƌƚƵŶĂƚĞůǇĂůĂƌŐĞŶƵŵďĞƌŽĨĐŚŝůĚƌĞŶŝŶƚŚĞǁŽƌůĚĂƌĞĞǆƉŽƐĞĚ
ƚŽ ǀĂƌŝŽƵƐ ĨĂĐƚŽƌƐ ƚŚĂƚ ŚĂǀĞ ƚŚĞ ƉŽƚĞŶƚŝĂů ƚŽ ŚĂŵƉĞƌ ƚŚĞŝƌ ĚĞǀĞůŽƉŵĞŶƚ ƐŝŐŶŝĨŝĐĂŶƚůǇ͘ /Ŷ ĨĂĐƚ͕ ŝƚ ŝƐ
ĞƐƚŝŵĂƚĞĚƚŚĂƚĂďŽƵƚϱϬйŽĨƚŚĞǁŽƌůĚ͛ƐĐŚŝůĚƌĞŶĂƌĞƐƵĨĨĞƌŝŶŐƐŝŐŶŝĨŝĐĂŶƚĚĞƉƌŝǀĂƚŝŽŶƚŚĂƚĞĨĨĞĐƚŝǀĞůǇ
ĚĞŶŝĞƐƚŚĞŵĂĐŚŝůĚŚŽŽĚ͘ĞƉƌŝǀĂƚŝŽŶƐĐĂŶŽĐĐƵƌŝŶĂůůƚŚĞƉƐǇĐŚŽůŽŐŝĐĂůĂŶĚďŝŽůŽŐŝĐĂůĚŝŵĞŶƐŝŽŶƐŽĨ
ŚƵŵĂŶŬŝŶĚ͘ dŚĞ ƐŝƚƵĂƚŝŽŶ ŽĨ ^ŽƵƚŚ ĨƌŝĐĂ͛Ɛ ĐŚŝůĚƌĞŶ ĐŽŶĨŝƌŵƐ ĂŶĚ ŝůůƵƐƚƌĂƚĞƐ ƚŚŝƐ͕ ĨŽƌ ĞǆĂŵƉůĞ ;Ğ͘Ő͘
<ŝďĞů͕^ĂůŽŽũĞĞΘtĞƐƚǁŽŽĚ͕ϮϬϭϮ͖^ƚĂƚŝƐƚŝĐƐ^ŽƵƚŚĨƌŝĐĂ͕ϮϬϭϯ͖hE/&͕ϮϬϭϮď͖hE/&͕ϮϬϭϯďͿ͗
• ƉƉƌŽǆŝŵĂƚĞůǇ ϱϬ ϬϬϬ ĐŚŝůĚƌĞŶ ĂƌĞ ǀŝĐƚŝŵƐ ŽĨ ƌĞƉŽƌƚĞĚ ǀŝŽůĞŶƚ ĐƌŝŵĞƐ ĞǀĞƌǇ ǇĞĂƌ ծ ƚŚĞ
ƵŶƌĞƉŽƌƚĞĚĐĂƐĞƐĂƌĞƉƌŽďĂďůǇŵĂŶǇƚŚŽƵƐĂŶĚƐŵŽƌĞ͘
• ƉƉƌŽǆŝŵĂƚĞůǇϲϬйŽĨƚŚĞĐŚŝůĚƌĞŶŽĨŽƵƌĐŽƵŶƚƌǇĂƌĞůŝǀŝŶŐŝŶƉŽǀĞƌƚǇ͕ĂŶĚĂƚůĞĂƐƚϯŵŝůůŝŽŶ
ĐŚŝůĚƌĞŶŐŽŚƵŶŐƌǇĞǀĞƌǇĚĂǇ͘
• DŽƌĞ ƚŚĂŶ ϯϬϬ ϬϬϬ ĐŚŝůĚƌĞŶ ǇŽƵŶŐĞƌ ƚŚĂŶ ϭϱ ǇĞĂƌƐ ĂƌĞ ůŝǀŝŶŐ ǁŝƚŚ ,/s͕ ǁŚŝůĞ ŵŽƌĞ ƚŚĂŶ Ă
ŵŝůůŝŽŶŚĂǀĞĂůƌĞĂĚǇůŽƐƚĂƚůĞĂƐƚŽŶĞƉĂƌĞŶƚƚŽ/^͘
• ďŽƵƚϮϱϬ,/sͲƉŽƐŝƚŝǀĞďĂďŝĞƐĂƌĞďŽƌŶĞǀĞƌǇĚĂǇ;ŝ͘Ğ͘ďĞƚǁĞĞŶϳϱϬϬϬĂŶĚϭϬϬϬϬϬƉĞƌǇĞĂƌͿ͘
• ůŵŽƐƚϭϬϬƉĞƌϭϬϬϬůŝǀĞďŝƌƚŚƐŝŶƌƵƌĂůďůĂĐŬĐŽŵŵƵŶŝƚŝĞƐĚŝĞďĞĐĂƵƐĞŽĨŝŶĨĞĐƚŝŽŶƐ͕ĚŝƐĞĂƐĞƐ͕
ĚĞĨĞĐƚƐĂŶĚŵĂůŶƵƚƌŝƚŝŽŶ͘
• ďŽƵƚƚŚƌĞĞŵŝůůŝŽŶĐŚŝůĚƌĞŶŚĂǀĞƐŽŵĞĨŽƌŵŽĨƉŚǇƐŝĐĂůŽƌŵĞŶƚĂůĚŝƐĂďŝůŝƚǇ͘
• EĞĂƌůǇϯϬйŽĨƉƵďůŝĐƐĐŚŽŽůƐĚŽŶŽƚŚĂǀĞƌƵŶŶŝŶŐǁĂƚĞƌ͕ĂďŽƵƚϴϬйŚĂǀĞŝŶĂĚĞƋƵĂƚĞůŝďƌĂƌŝĞƐ
ĂŶĚĂůŵŽƐƚϴϬйĚŽŶŽƚŚĂǀĞĐŽŵƉƵƚĞƌƐ͘
• ŶĞƐƚŝŵĂƚĞĚϴϬϬϬϬϬĂƌĞĞŶŐĂŐĞĚŝŶƐŽŵĞĨŽƌŵŽĨĐŚŝůĚůĂďŽƵƌ͘
• ƚůĞĂƐƚϭϮϬϬϬĐŚŝůĚƌĞŶůŝǀĞŽƌǁŽƌŬŽŶƚŚĞƐƚƌĞĞƚƐ͘
• /ŶŶƵŵĞƌĂďůĞĐŚŝůĚƌĞŶĂƌĞĞŵŽƚŝŽŶĂůůǇĂŶĚƉŚǇƐŝĐĂůůǇ;ŝŶĐůƵĚŝŶŐƐĞǆƵĂůůǇͿĂďƵƐĞĚĂŶĚŶĞŐůĞĐƚĞĚ
ďǇƉĂƌĞŶƚƐĂŶĚŽƚŚĞƌĂĚƵůƚƐ͘dŚĞĞĨĨĞĐƚŽŶĐŚŝůĚƌĞŶ͛ƐǁĞůůͲďĞŝŶŐŝƐƐƵĐŚƚŚĂƚŝƚŵĂǇƌĞƐƵůƚŝŶ͕
ĨŽƌ ĞǆĂŵƉůĞ͕ ĚƌƵŐ ĂŶĚ ĂůĐŽŚŽů ĂďƵƐĞ͕ ƐĞǆƵĂů ƉƌŽŵŝƐĐƵŝƚǇ͕ ƉŽŽƌ ĂĐĂĚĞŵŝĐ ĂĐŚŝĞǀĞŵĞŶƚ ĂŶĚ
ǀĂƌŝŽƵƐŵĞŶƚĂůƉƌŽďůĞŵƐƐƵĐŚĂƐĚĞƉƌĞƐƐŝŽŶĂŶĚƐƵŝĐŝĚĞ͘

ůƚŚŽƵŐŚƚŚĞĂďŽǀĞƐƚĂƚŝƐƚŝĐƐĂƌĞŵŽƐƚůǇďĂƐĞĚŽŶĞƐƚŝŵĂƚŝŽŶƐ͕ƚŚĞǇĚŽƉƌŽǀŝĚĞĂĐůĞĂƌƉŝĐƚƵƌĞ
ŽĨƚŚĞĐƵƌƌĞŶƚĂŶĚĨƵƚƵƌĞǀƵůŶĞƌĂďŝůŝƚǇŽĨ^ŽƵƚŚĨƌŝĐĂŶĐŚŝůĚƌĞŶ͘dŚĞ^ŽƵƚŚĨƌŝĐĂŶũŽƵƌŶĂůŝƐƚWĞƌĐǇ
YŽďŽƐĂ ƐƚĂƚĞĚ͗ ͞/Ĩ ŝƚ ŝƐ ƚƌƵĞ ƚŚĂƚ Ă ƉĞŽƉůĞ͛Ɛ ǁĞĂůƚŚ ŝƐ ŝŶ ŝƚƐ ĐŚŝůĚƌĞŶ͕ ƚŚĞŶ ^ŽƵƚŚ ĨƌŝĐĂ ŝƐ ďŝƚƚĞƌůǇ͕
ƚƌĂŐŝĐĂůůǇƉŽŽƌ͘/ĨŝƚŝƐƚƌƵĞƚŚĂƚĂŶĂƚŝŽŶ͛ƐĨƵƚƵƌĞŝƐŝŶŝƚƐĐŚŝůĚƌĞŶ͕ǁĞŚĂǀĞŶŽĨƵƚƵƌĞ͕ĂŶĚĚĞƐĞƌǀĞ
ŶŽŶĞ͘͟ ůƚŚŽƵŐŚ ƚŚĞƐĞ ǁŽƌĚƐ ǁĞƌĞ ǁƌŝƚƚĞŶ ŝŶϭϵϴϲ͕ ƚŚĞ ĂĨŽƌĞŵĞŶƚŝŽŶĞĚ ƚĞƐƚŝĨŝĞƐ ƚŽ ƚŚĞ ĨĂĐƚ ƚŚĂƚ
YŽďŽƐĂ͛Ɛ ǁŽƌĚƐ Ɛƚŝůů ƌŝŶŐ ǀĞƌǇ ƚƌƵĞ͘ /Ŷ ĨĂĐƚ͕ ŝŶ ϮϬϭϮ hE/& Ɛƚŝůů ĚĞĐůĂƌĞĚ͗ ͞dŽ ďĞ Ă ĐŚŝůĚ ŝŶ ^ŽƵƚŚ
ĨƌŝĐĂŝƐƚŽǁĂůŬĂĨƌĂŐŝůĞƉĂƚŚƚŽĂĚƵůƚŚŽŽĚ͘͟
/Ŷ ƚŚĞ ƌĞƐƚ ŽĨ ƚŚĞ ĐŚĂƉƚĞƌ͕ ǁĞ ǁŝůů ĨŽĐƵƐ ŽŶ ĐĞƌƚĂŝŶ ŝŵƉŽƌƚĂŶƚ ĨĂĐƚŽƌƐ ƚŚĂƚ ĐŽƵůĚ ĂĨĨĞĐƚ ƚŚĞ
ĚĞǀĞůŽƉŵĞŶƚ ĂŶĚ ǁĞůůͲďĞŝŶŐ ŽĨ ĐŚŝůĚƌĞŶ ŶĞŐĂƚŝǀĞůǇ ĂŶĚ ĐŽŶƚƌŝďƵƚĞ ƚŽ ƚŚĞŝƌ ǀƵůŶĞƌĂďŝůŝƚǇ͕ ŶĂŵĞůǇ
ĨĂŵŝůǇ ŝŶĨůƵĞŶĐĞ͕ ŵĂůƚƌĞĂƚŵĞŶƚ͕ ƉŽǀĞƌƚǇ͕ ƐƵďƐƚĂŶĐĞ ĂďƵƐĞ͕ /^͕ ƐƵŝĐŝĚĞ͕ ǀŝŽůĞŶĐĞ͕ ĂŶĚ ĚĞĂƚŚ ĂŶĚ
ďĞƌĞĂǀĞŵĞŶƚ͘ dŚŝƐ ǁŝůů ďĞ ĨŽůůŽǁĞĚ ďǇ ĂŶ ŽǀĞƌǀŝĞǁ ŽĨ ĐŚŝůĚƌĞŶ͛Ɛ ƌĞĂĐƚŝŽŶƐ ƚŽĂĚǀĞƌƐĞ ĞǀĞŶƚƐ ĂŶĚ
ƚƌĂƵŵĂ͘ tĞ ǁŝůů ĂůƐŽ ĂĚĚƌĞƐƐ ƚŚĞ ŝŵƉŽƌƚĂŶƚ ƋƵĞƐƚŝŽŶ͕ ǁŚǇ ƐŽŵĞ ĐŚŝůĚƌĞŶ ĂƌĞ ŵŽƌĞ ĂĨĨĞĐƚĞĚ ďǇ
ϯϵϮ

ŶĞŐĂƚŝǀĞĞǆƉĞƌŝĞŶĐĞƐ͕ĞǀĞŶƚƐĂŶĚĐŝƌĐƵŵƐƚĂŶĐĞƐƚŚĂŶŽƚŚĞƌĐŚŝůĚƌĞŶĂƌĞդŝŶŽƚŚĞƌǁŽƌĚƐ͕ƚŚĞĨĂĐƚŽƌƐ
ƚŚĂƚĐŽŶƚƌŝďƵƚĞƚŽĐŚŝůĚƌĞŶ͛ƐƌĞƐŝůŝĞŶĐĞ͘ tĞǁŝůů ĐŽŶĐůƵĚĞ ƚŚĞ ĐŚĂƉƚĞƌ ĂŶĚ ƚŚĞďŽŽŬ͕ ďǇ ĚŝƐĐƵƐƐŝŶŐ
ƚŚĞƌŝŐŚƚƐŽĨĐŚŝůĚƌĞŶ͘
͞tĞǁŽƌƌǇĂďŽƵƚǁŚĂƚĂĐŚŝůĚǁŝůůďĞĐŽŵĞƚŽŵŽƌƌŽǁ͕ǇĞƚǁĞĨŽƌŐĞƚƚŚĂƚŚĞͬƐŚĞŝƐƐŽŵĞŽŶĞƚŽĚĂǇ͘͟^ƚĂĐŝĂdĂƵƐĐŚĞƌ

ϳ͘ϭ sh>EZ/>/d/^

/ƚ ŝƐ ƵŶĚĞƌƐƚĂŶĚĂďůĞ ƚŚĂƚ ĐŚŝůĚƌĞŶ ĂƌĞ ŵŽƌĞ ǀƵůŶĞƌĂďůĞ ƚŽ ŶĞŐĂƚŝǀĞ ĐŝƌĐƵŵƐƚĂŶĐĞƐ ƚŚĂŶ ĂĚƵůƚƐ ĂƌĞ͘
EŽƚŽŶůǇĂƌĞĐŚŝůĚƌĞŶŵŽƌĞǀƵůŶĞƌĂďůĞďĞĐĂƵƐĞŽĨƚŚĞŝƌŝŵŵĂƚƵƌĞĚĞǀĞůŽƉŵĞŶƚĂůƐƚĂƚƵƐ͕ƚŚĞǇĚŽŶŽƚ
ŚĂǀĞ ƚŚĞ ƐĂŵĞ ĞĐŽŶŽŵŝĐ͕ ƐŽĐŝĂů͕ ƉŽůŝƚŝĐĂů ĂŶĚ ůĞŐĂů ƉŽǁĞƌ ƚŚĂƚ ĂĚƵůƚƐ ŚĂǀĞ͘ dŚĞ ƐŝƚƵĂƚŝŽŶ ŝƐ
ĂŐŐƌĂǀĂƚĞĚ ďǇ ƚŚĞ ĨĂĐƚ ƚŚĂƚ ĐŚŝůĚƌĞŶ ĂƌĞ ƵƐƵĂůůǇ ĚĞƉĞŶĚĞŶƚ ƵƉŽŶ ƚŚĞ ƉĞŽƉůĞ͕ ŝŶƐƚŝƚƵƚŝŽŶƐ ĂŶĚ
ƐǇƐƚĞŵƐƚŚĂƚŶĞŐůĞĐƚŽƌŵĂůƚƌĞĂƚƚŚĞŵ͘
ĞƚĞƌŵŝŶĂŶƚƐ ;ĐĂƵƐĞƐ Žƌ ŝŶĨůƵĞŶĐĞƐͿ ƚŚĂƚ ŝŶĐƌĞĂƐĞ ƚŚĞ ƉŽƐƐŝďŝůŝƚǇ ŽĨ ĂŶ ĞǀĞŶƚ Žƌ ĐŝƌĐƵŵƐƚĂŶĐĞ
ŚĂǀŝŶŐĂŶĞŐĂƚŝǀĞĞĨĨĞĐƚŽŶĐŚŝůĚƌĞŶĂƌĞĐĂůůĞĚƌŝƐŬĨĂĐƚŽƌƐ͘tĞǁŝůůŶŽǁƌĞǀŝĞǁƐŽŵĞŽĨƚŚĞŵŽƐƚ
ŝŵƉŽƌƚĂŶƚŽĨƚŚĞƐĞƌŝƐŬĨĂĐƚŽƌƐ͘

ϳ͘ϭ͘ϭ &ĂŵŝůǇŝŶĨůƵĞŶĐĞƐ

WƐǇĐŚŽůŽŐŝƐƚƐ ĂŐƌĞĞ ƚŚĂƚ ƚŚĞ ĨĂŵŝůǇ ƉůĂǇƐ ĂŶ ĞƐƐĞŶƚŝĂů ƌŽůĞ ŝŶ ĐŚŝůĚƌĞŶ͛Ɛ ƐŽĐŝĂů͕ ĞŵŽƚŝŽŶĂů ĂŶĚ
ĐŽŐŶŝƚŝǀĞĚĞǀĞůŽƉŵĞŶƚĂŶĚƚŚĂƚƚŚĞƋƵĂůŝƚǇĂŶĚƐƚĂďŝůŝƚǇŽĨĨĂŵŝůǇƌĞůĂƚŝŽŶƐŚŝƉƐŚĂǀĞĂĚŝƌĞĐƚĞĨĨĞĐƚ
ŽŶ ĐŚŝůĚƌĞŶ͛Ɛ ǁĞůůͲďĞŝŶŐ͘ ƐƚĂďůĞ ĂŶĚ ĞŵŽƚŝŽŶĂůůǇ ƐƵƉƉŽƌƚŝǀĞ ĨĂŵŝůǇ ůŝĨĞ ŝƐ ĂƐƐŽĐŝĂƚĞĚ ǁŝƚŚ͕ ĨŽƌ
ĞǆĂŵƉůĞ͗
ͻ ďĞƚƚĞƌƐĐŚŽŽůƉĞƌĨŽƌŵĂŶĐĞĂŶĚďĞƚƚĞƌƐĐŚŽŽůƌĞƚĞŶƚŝŽŶ͖
ͻ ŚŝŐŚĞƌůĞǀĞůƐŽĨƐĞůĨͲĞƐƚĞĞŵ͕ƐĞůĨͲĐŽŶĨŝĚĞŶĐĞĂŶĚĨƵƚƵƌĞŽƌŝĞŶƚĂƚŝŽŶ͖
ͻ Ă ƌĞĚƵĐƚŝŽŶ ŝŶ ďĞŚĂǀŝŽƵƌĂů ĂŶĚ ƉƐǇĐŚŽůŽŐŝĐĂů ƉƌŽďůĞŵƐ ƐƵĐŚ ĂƐ ĂŐŐƌĞƐƐŝŽŶ͕ ƐƵďƐƚĂŶĐĞ ĂďƵƐĞ͕
ĐƌŝŵĞĂŶĚĚĞƉƌĞƐƐŝŽŶ͖
ͻ ŚŝŐŚĞƌůĞǀĞůƐŽĨǀŝƚĂůŝƚǇ͖
ͻ ůŽǁĞƌůĞǀĞůƐŽĨƐƚƌĞƐƐĂŶĚƐƚƌĞƐƐͲƌĞůĂƚĞĚŝůůŶĞƐƐĞƐ͖
ͻ ĂŐƌĞĂƚĞƌĐĂƉĂĐŝƚǇƚŽĚĞĂůǁŝƚŚŚĂƌĚƐŚŝƉƐĂŶĚĐƌŝƐĞƐ͘

/ƚƐŚŽƵůĚ͕ŚŽǁĞǀĞƌ͕ďĞƚĂŬĞŶŝŶƚŽĂĐĐŽƵŶƚƚŚĂƚǇŽƵŶŐĐŚŝůĚƌĞŶǁŽƌůĚǁŝĚĞŐƌŽǁƵƉŝŶĂŐƌĞĂƚĞƌ
ǀĂƌŝĞƚǇŽĨĨĂŵŝůŝĞƐƚŚĂŶĞǀĞƌďĞĨŽƌĞ͘ĂďŝĞƐĞŶƚĞƌĨĂŵŝůŝĞƐƚŚƌŽƵŐŚďŝƌƚŚ͕ĂĚŽƉƚŝŽŶŽƌĨŽƐƚĞƌŝŶŐ͖ƚŚĞǇ
ĂƌĞ ĐŽŶĐĞŝǀĞĚ ƚŚƌŽƵŐŚ ŝŶƚĞƌĐŽƵƌƐĞ Žƌ ŝŶĨĞƌƚŝůŝƚǇ ƚƌĞĂƚŵĞŶƚ͘ ŚŝůĚƌĞŶ ůŝǀĞ ŝŶ ĨĂŵŝůŝĞƐ ĨŽƌŵĞĚ ďǇ
ŵĂƌƌŝĂŐĞ ĂŶĚ ƌĞŵĂƌƌŝĂŐĞ͕ ŝŶ ĐŽŚĂďŝƚŝŶŐ ŚĞƚĞƌŽƐĞǆƵĂů ĨĂŵŝůŝĞƐ͕ ŝŶ ŚŽŵŽƐĞǆƵĂů ĨĂŵŝůŝĞƐ͕ ŝŶ ƐŝŶŐůĞͲ
ƉĂƌĞŶƚ ĨĂŵŝůŝĞƐ ĂŶĚ ŝŶ ĐŚŝůĚͲŚĞĂĚĞĚ ŚŽƵƐĞŚŽůĚƐ͘ KƚŚĞƌ ƚƌĞŶĚƐ ŝŶ ĨĂŵŝůǇ ůŝĨĞ ŝŶĐůƵĚĞ ĂŶ ŝŶĐƌĞĂƐĞ ŝŶ
ĐŽƵƉůĞƐ ǁŝƚŚŽƵƚ ĐŚŝůĚƌĞŶ ĂŶĚ ƉĞŽƉůĞ ůŝǀŝŶŐ ĂůŽŶĞ Žƌ ŝŶ ĐŽŵŵƵŶĞƐ͘ DŽƌĞŽǀĞƌ͕ ƉĂƚƚĞƌŶƐ ŽĨ ůĂďŽƵƌ
ϯϵϯ

ĨŽƌĐĞƉĂƌƚŝĐŝƉĂƚŝŽŶĂƌĞĐŚĂŶŐŝŶŐǁŝƚŚƚŚĞƌĞƐƵůƚƚŚĂƚŵĂŶǇǇŽƵŶŐ;ĞǀĞŶǁŽƌŬŝŶŐͿƉĞŽƉůĞĐŽŶƚŝŶƵĞƚŽ
ůŝǀĞ ŝŶ ƚŚĞŝƌ ƉĂƌĞŶƚĂů ŚŽŵĞƐ͘ /Ŷ ĂĚĚŝƚŝŽŶ͕ ďĞĐĂƵƐĞ ŽĨ ƐĞƉĂƌĂƚŝŽŶ͕ ĚŝǀŽƌĐĞ͕ ĚĞĂƚŚ ĂŶĚ ĞĐŽŶŽŵŝĐ
ĨĂĐƚŽƌƐ͕ŵĞŵďĞƌƐŽĨĨĂŵŝůŝĞƐǁŝƚŚĐŚŝůĚƌĞŶĚŽŶŽƚŶĞĐĞƐƐĂƌŝůǇůŝǀĞƵŶĚĞƌƚŚĞƐĂŵĞƌŽŽĨ͘
^ŽƵƚŚĨƌŝĐĂŶĨĂŵŝůǇůŝĨĞŚĂƐŶŽƚĞƐĐĂƉĞĚƚŚĞƐĞĐŚĂŶŐĞƐ͘&ŽƌĞǆĂŵƉůĞ;^ŽƵƚŚĨƌŝĐĂŶ/ŶƐƚŝƚƵƚĞ
ĨŽƌ ZĂĐĞ ZĞůĂƚŝŽŶƐ͕ ϮϬϭϮͿ͗ KŶůǇ ŽŶĞ ƚŚŝƌĚ ŽĨ ^ŽƵƚŚ ĨƌŝĐĂŶ ĐŚŝůĚƌĞŶ ůŝǀĞ ǁŝƚŚ ďŽƚŚ ƚŚĞŝƌ ƉĂƌĞŶƚƐ͕
ĂďŽƵƚ ϰϬй ůŝǀĞ ǁŝƚŚ ƚŚĞŝƌ ŵŽƚŚĞƌ ŽŶůǇ͕ ϯй ůŝǀĞ ǁŝƚŚ ƚŚĞŝƌ ĨĂƚŚĞƌƐ ŽŶůǇ͕ ĂŶĚ ĂďŽƵƚ Ϯϱй ůŝǀĞ ǁŝƚŚ
ŶĞŝƚŚĞƌ ŽĨ ƚŚĞŝƌ ƉĂƌĞŶƚƐ ;ǁŝƚŚ ĨĂŵŝůǇ͕ ĨƌŝĞŶĚƐ͕ ĞƚĐ͘Ϳ͘ ďŽƵƚ ϴϬй ŽĨ /ŶĚŝĂŶ ĐŚŝůĚƌĞŶ͕ ϴϬй ŽĨ ǁŚŝƚĞ
ĐŚŝůĚƌĞŶ͕ϱϬйŽĨŽůŽƵƌĞĚĐŚŝůĚƌĞŶĂŶĚϯϬйŽĨďůĂĐŬĐŚŝůĚƌĞŶůŝǀĞǁŝƚŚďŽƚŚƚŚĞŝƌƉĂƌĞŶƚƐ͘
,ŽǁĞǀĞƌ͕ ĐĞƌƚĂŝŶ ĨĂĐƚŽƌƐ ŚĂǀĞ ďĞĞŶ ƵŶŝƋƵĞ ƚŽ ƚŚĞ ^ŽƵƚŚ ĨƌŝĐĂŶ ƐŝƚƵĂƚŝŽŶ ĂŶĚ ŚĂǀĞ ĂĨĨĞĐƚĞĚ
ĨĂŵŝůŝĞƐ ĂĐĐŽƌĚŝŶŐůǇ͘ &Žƌ ĞǆĂŵƉůĞ͕ ƵƌďĂŶŝƐĂƚŝŽŶ ŝŶ ^ŽƵƚŚ ĨƌŝĐĂ ŚĂƐ ďĞĞŶ ƚĂŬŝŶŐ ƉůĂĐĞ Ăƚ ĂŶ
ƵŶƉƌĞĐĞĚĞŶƚĞĚƌĂƚĞ͘ĞƐƉŝƚĞƚŚĞǁŝĚĞůǇƌĞĐŽŐŶŝƐĞĚďĞŶĞĨŝƚƐŽĨƵƌďĂŶŝƐĂƚŝŽŶ͕ƌĂƉŝĚĐŚĂŶŐĞƐĂƌĞĂůƐŽ
ĂƐƐŽĐŝĂƚĞĚ ǁŝƚŚ ŝŶĐƌĞĂƐĞĚ ƉƌĞƐƐƵƌĞ ŽŶ ĞŵƉůŽǇŵĞŶƚ͕ ĞĚƵĐĂƚŝŽŶ͕ ŚĞĂůƚŚ͕ ŚŽƵƐŝŶŐ ĂŶĚ ƚƌĂŶƐƉŽƌƚ
ĨĂĐŝůŝƚŝĞƐ͕ǁŝƚŚŶĞǁŵŝŐƌĂŶƚƐďĞŝŶŐƉĂƌƚŝĐƵůĂƌůǇƐƵƐĐĞƉƚŝďůĞƚŽŝŶĂĚĞƋƵĂƚĞĂŶĚŽǀĞƌĐƌŽǁĚĞĚŚŽƵƐŝŶŐ͕
ĂŶĚůŝŵŝƚĞĚĂĐĐĞƐƐƚŽĞŵƉůŽǇŵĞŶƚĂŶĚŚĞĂůƚŚĐĂƌĞ͘sĂƌŝŽƵƐƐŽĐŝĂů ĚŝĨĨŝĐƵůƚŝĞƐ ĂŶĚ ŚĞĂůƚŚ ƉƌŽďůĞŵƐ
ĂƌĞ ĚŝƌĞĐƚůǇ ĂƚƚƌŝďƵƚĂďůĞ ƚŽ ƵƌďĂŶŝƐĂƚŝŽŶͲƌĞůĂƚĞĚ ĨĂĐƚŽƌƐ ƐƵĐŚ ĂƐ ƉŽŽƌ ƋƵĂůŝƚǇ ŚŽƵƐŝŶŐ ĐŽŶĚŝƚŝŽŶƐ͖
ƵŶƐƚĂďůĞĨĂŵŝůǇƌĞůĂƚŝŽŶƐŚŝƉƐ͖ƉƌŽŵŝƐĐƵŽƵƐƐĞǆƵĂůďĞŚĂǀŝŽƵƌ͖ƉĂƚƚĞƌŶƐŽĨŚŽƵƐĞŚŽůĚĚŝƐƐŽůƵƚŝŽŶĂŶĚ
ƌĞĐŽŶƐƚŝƚƵƚŝŽŶ ŝŶǀŽůǀŝŶŐ ƚŚĞ ĨŽƌŵĂƚŝŽŶ ŽĨ ĨĞŵĂůĞͲŚĞĂĚĞĚ ŚŽƵƐĞŚŽůĚƐ͖ ƚŚĞ ƚƌĂŶƐĨŽƌŵĂƚŝŽŶ ŽĨ ƚŚĞ
ƐŽĐŝĂůŝƐĂƚŝŽŶ ĂŶĚ ŽƚŚĞƌ ĨƵŶĐƚŝŽŶƐ ŽĨ ĨĂŵŝůŝĞƐ͖ ĂŶĚ ƚŚĞ ŵĂŝŶƚĞŶĂŶĐĞ ĂŶĚ ĚŝƐƐŽůƵƚŝŽŶ ŽĨ ƐŽĐŝĂů
ŶĞƚǁŽƌŬƐ͘dŚĞƌĞŝƐŶŽĚŽƵďƚƚŚĂƚĨĂĐƚŽƌƐƐƵĐŚĂƐƵƌďĂŶŝƐĂƚŝŽŶŚĂǀĞŚĂĚĂŶĞŐĂƚŝǀĞŝŵƉĂĐƚĞƐƉĞĐŝĂůůǇ
ŽŶ ďůĂĐŬ ĨĂŵŝůŝĞƐ͘ Ɛ ŵĞŶƚŝŽŶĞĚ ďĞĨŽƌĞ͕ ůĞƐƐ ďůĂĐŬ ĐŚŝůĚƌĞŶ ůŝǀĞ ǁŝƚŚ ďŽƚŚ ƚŚĞŝƌ ƉĂƌĞŶƚƐ ƚŚĂŶ ƚŚĞ
ŽƚŚĞƌƉŽƉƵůĂƚŝŽŶŐƌŽƵƉƐ͘&ƵƌƚŚĞƌŵŽƌĞ͕ĂƉƉƌŽǆŝŵĂƚĞůǇϱϬйŽĨĂůůďůĂĐŬ^ŽƵƚŚĨƌŝĐĂŶƐŝŶƵƌďĂŶĂƌĞĂƐ
ůŝǀĞŝŶŝŶĨŽƌŵĂůŚŽƵƐŝŶŐ͘
/ƚ ƐŚŽƵůĚ ĂůƐŽ ďĞ ƚĂŬĞŶ ŝŶƚŽ ĂĐĐŽƵŶƚ ƚŚĂƚ ƉŽůŝƚŝĐĂůͲŚŝƐƚŽƌŝĐĂů ƌĞƐŝĚƵĞƐ ŽĨ ƚŚĞ ƉĂƐƚ Ɛƚŝůů ŚĂǀĞ ĂŶ
ŝŵƉĂĐƚ ĞƐƉĞĐŝĂůůǇ ŽŶ ďůĂĐŬ ĂŶĚ ŽůŽƵƌĞĚ ĨĂŵŝůŝĞƐ͘ &Žƌ ĞǆĂŵƉůĞ͕ ĨŽƌ Ă ůŽŶŐ ƚŝŵĞ ĨĂŵŝůǇ ůŝĨĞ ǁĂƐ
ĐŝƌĐƵŵƐĐƌŝďĞĚǁŝƚŚŝŶƚŚĞǀĂůƵĞƐŽĨƚŚĞǁŚŝƚĞŐŽǀĞƌŶŝŶŐŐƌŽƵƉ͕ǁŚŝĐŚƉƌŽŵŽƚĞĚĂtĞƐƚĞƌŶĐŽŶĐĞƉƚ
ŽĨ ƚŚĞ ĨĂŵŝůǇ͘ dŚĞ ƌĞƐƵůƚ ǁĂƐ ƚŚĂƚ ĐĞƌƚĂŝŶ ůŽŶŐͲĞƐƚĂďůŝƐŚĞĚ ĐƵƐƚŽŵƐ ƐƵĐŚ ĂƐ ƚƌĂĚŝƚŝŽŶĂů ŵĂƌƌŝĂŐĞƐ
ǁĞƌĞ ŶŽƚƌĞĐŽŐŶŝƐĞĚ͘ dŚĞ ƌĞƐƵůƚ ŝƐƚŚĂƚŵĂŶǇ ďůĂĐŬĨĂŵŝůŝĞƐ Ɛƚŝůů ĨŝŶĚ ƚŚĞŵƐĞůǀĞƐ ŝŶ Ă ďůĞŶĚŽĨ ƚŚĞ
ĐŽŶǀĞŶƚŝŽŶƐ ŽĨ ƚŚĞ ƚǁŽ ĐƵůƚƵƌĞƐ͘ &ƵƌƚŚĞƌŵŽƌĞ͕ ƚŚĞ ƉŽůŝƚŝĐĂů ĂŝŵƐ ŽĨ ƌĂĐŝĂů ƐĞƉĂƌĂƚŝŽŶ ;ĂƉĂƌƚŚĞŝĚͿ
ĂĨĨĞĐƚĞĚƚŚĞĨĂŵŝůǇůŝĨĞŽĨ͚ŶŽŶͲǁŚŝƚĞƐ͛ĚĞĞƉůǇƚŚƌŽƵŐŚŚŽƵƐŝŶŐƉŽůŝĐŝĞƐ͕ƐĐŚŽŽůŝŶŐ͕ƌĞůŝŐŝŽŶĂŶĚŽƚŚĞƌ
ĂƐƉĞĐƚƐŽĨĐŽŵŵƵŶĂůůŝĨĞ͘DĂƌƌŝĞĚĐŽƵƉůĞƐ͕ƉĂƌĞŶƚƐĂŶĚĐŚŝůĚƌĞŶ͕ĨĂŵŝůǇĂŶĚŬŝŶ͕ǁĞƌĞƐĞƉĂƌĂƚĞĚĨŽƌ
ĐŽŶƐŝĚĞƌĂďůĞƉĞƌŝŽĚƐďǇĞŶĨŽƌĐĞĚŵŝŐƌĂƚŝŽŶ͕ŝŶĨůƵǆĐŽŶƚƌŽů͕ƉŽǀĞƌƚǇ͕ƉŽŽƌĞĚƵĐĂƚŝŽŶĂůƉƌŽǀŝƐŝŽŶĂŶĚ
ŚŽƵƐŝŶŐĐŽŶƐƚƌĂŝŶƚƐ͕ĂŵŽŶŐŽƚŚĞƌƐ͘
,ŽǁĞǀĞƌ͕ĨŽƌŵĂŶǇ^ŽƵƚŚĨƌŝĐĂŶƐŝŶĂůůĐŽŵŵƵŶŝƚŝĞƐ͕ƚŚĞƌĞĐƵƌƌĞŶƚůǇĞǆŝƐƚƐĂŐĂƉďĞƚǁĞĞŶƚŚĞ
ŝĚĞĂůŝƐĂƚŝŽŶŽĨƚŚĞĨĂŵŝůǇĂŶĚǁŚĂƚƚŚĞƌĞĂůŝƚǇŝƐ͕ďĞĐĂƵƐĞƚŚĞǇĨŝŶĚƚŚĞŵƐĞůǀĞƐůŝǀŝŶŐŝŶĐŽŶĚŝƚŝŽŶƐ
ƚŚĂƚŵĂŬĞŝƚĚŝĨĨŝĐƵůƚƚŽĂĐƚƵĂůŝƐĞĐŚĞƌŝƐŚĞĚďĞůŝĞĨƐĂďŽƵƚǁŚĂƚĨĂŵŝůŝĞƐĂƌĞĂŶĚǁŚĂƚƚŚĞǇƐŚŽƵůĚďĞ͘
&ŽƌĞǆĂŵƉůĞ͕ƚŚĞŝŶƚĂĐƚŶƵĐůĞĂƌĨĂŵŝůǇŝƐŚĞůĚĂƐƚŚĞŝĚĞĂůĂŵŽŶŐtĞƐƚĞƌŶĐŽŵŵƵŶŝƚŝĞƐ͘,ŽǁĞǀĞƌ͕
ƚŚĞƌĞĂůŝƚǇŝƐƚŚĂƚŵĂŶǇǁŚŝƚĞĐŚŝůĚƌĞŶĞǆƉĞƌŝĞŶĐĞĨĂŵŝůǇĚŝƐƐŽůƵƚŝŽŶƚŚƌŽƵŐŚĚŝǀŽƌĐĞ͘dŚŝƐůĞĂĚƐƚŽ
ƉŽƚĞŶƚŝĂůĨĂŵŝůǇƌĞĐŽŶƐƚƌƵĐƚŝŽŶ͕ǁŝƚŚŶĞǁĂĚũƵƐƚŵĞŶƚƐĚƵĞƚŽƚŚĞŝŶƚƌŽĚƵĐƚŝŽŶŽĨĂŶĞǁƉĂƌĞŶƚĂŶĚ
ŶŽŶͲƌĞůĂƚĞĚƐŝďůŝŶŐƐ͘&ƵƌƚŚĞƌŵŽƌĞ͕ĚĞƐƉŝƚĞŵĂŶǇƉŽƐŝƚŝǀĞĐŚĂŶŐĞƐĨŽƌďůĂĐŬƉĞŽƉůĞ͕ŵĂŶǇĐŚŝůĚƌĞŶ
ƐƚŝůůůŝǀĞƵŶĚĞƌĂĚǀĞƌƐĞĐŽŶĚŝƚŝŽŶƐ͕ǁŚŝůĞĨĂŵŝůǇůŝĨĞŝƐĨĂƌĨƌŽŵŝĚĞĂů͘
EĞǆƚ͕ǁĞǁŝůůďƌŝĞĨůǇĚŝƐĐƵƐƐƐŽŵĞĨĂŵŝůǇŝŶĨůƵĞŶĐĞƐƚŚĂƚĐŽƵůĚŚĂǀĞĂƐŝŐŶŝĨŝĐĂŶƚĞĨĨĞĐƚŽŶƚŚĞ
ĐŚŝůĚ͛ƐĚĞǀĞůŽƉŵĞŶƚ͘

ϯϵϰ

ϳ͘ϭ͘ϭ͘ϭŝǀŽƌĐĞ

ůƚŚŽƵŐŚ ƉƐǇĐŚŽůŽŐŝƐƚƐ ĚŝĨĨĞƌ ŽŶ ƚŚĞ ĞǆƚĞŶƚ͕ ŶĂƚƵƌĞ ĂŶĚ ŝŶƚĞŶƐŝƚǇ ŽĨ ƚŚĞ ŝŵƉĂĐƚ ĚŝǀŽƌĐĞ ŚĂƐ ŽŶ
ĐŚŝůĚƌĞŶ͛ƐǁĞůůͲďĞŝŶŐ͕ƚŚĞǇĚŽĂŐƌĞĞƚŚĂƚĚŝǀŽƌĐĞĐĂŶĂĨĨĞĐƚĐŚŝůĚƌĞŶƐŝŐŶŝĨŝĐĂŶƚůǇ͘
ƉƉƌŽǆŝŵĂƚĞůǇ Ϯϱ ϬϬϬ ĚŝǀŽƌĐĞƐ ĂƌĞ ŐƌĂŶƚĞĚ ůĞŐĂůůǇ ŝŶ ^ŽƵƚŚ ĨƌŝĐĂ ĂŶŶƵĂůůǇ ;'HSDUWPHQW RI
-XVWLFHDQG&RQVWLWXWLRQDO 'HYHORSPHQW ^ƚĂƚŝƐƚŝĐƐ^ŽƵƚŚĨƌŝĐĂ͕ϮϬϭϮͿ͘,ŽǁĞǀĞƌ͕ŝƚƐŚŽƵůĚďĞ
ƚĂŬĞŶŝŶƚŽĂĐĐŽƵŶƚƚŚĂƚŵĂŶǇŽƚŚĞƌŵĂƌƌŝĞĚĐŽƵƉůĞƐ ĂƌĞĂůƐŽƵŶŚĂƉƉŝůǇŵĂƌƌŝĞĚ͕ ďƵƚ ŶĞǀĞƌ ƐĞĞŬ Ă
ĚŝǀŽƌĐĞ͘ DŽƌĞŽǀĞƌ͕ ŵĂŶǇ ĐŽƵƉůĞƐ ŽŶůǇ ůŝǀĞ ƚŽŐĞƚŚĞƌ Žƌ ŵĂƌƌǇ ƚŚƌŽƵŐŚ ĐƵƐƚŽŵĂƌǇ ůĂǁ ;ŵĂƌƌŝĂŐĞƐ
ĐŽŶƚƌĂĐƚĞĚƚŚƌŽƵŐŚƚŚĞĐƵƐƚŽŵƐĂŶĚƚƌĂĚŝƚŝŽŶƐŽĨƚƌĂĚŝƚŝŽŶĂůĨƌŝĐĂŶĐƵůƚƵƌĞƐͿ͕ǁŝƚŚƚŚĞƌĞƐƵůƚƚŚĂƚĂ
ƐĞƉĂƌĂƚŝŽŶ ďĞƚǁĞĞŶ ƐƵĐŚ ĐŽƵƉůĞƐ ŝƐ ŶŽƚ ƌĞŐŝƐƚĞƌĞĚ ĂŶĚ ƚŚĞƌĞĨŽƌĞ ĚŽĞƐ ŶŽƚ ďĞĐŽŵĞ ƉĂƌƚ ŽĨ ƚŚĞ
ƐƚĂƚŝƐƚŝĐƐ͘
ŝǀŽƌĐĞ ŚĂƐ ďĞĞŶ ƚŚĞ
ĨŽĐƵƐ ŽĨ ŵĂŶǇ ƌĞƐĞĂƌĐŚĞƌƐ
ŝŶ ƚŚĞ ǁŽƌůĚ ĂŶĚ ŝŶ ^ŽƵƚŚ
ĨƌŝĐĂ͕ ĞƐƉĞĐŝĂůůǇ ƌĞŐĂƌĚŝŶŐ
ƚŚĞĞĨĨĞĐƚƐŽĨĚŝǀŽƌĐĞŽŶƚŚĞ
ĐŚŝůĚ͘ EĞǆƚ͕ ǁĞ ǁŝůů ĚŝƐĐƵƐƐ
ƚŚĞ ŵĂŝŶ ƌĞƐĞĂƌĐŚ ĨŝŶĚŝŶŐƐ
;Ğ͘Ő͘ ũŽƌŬůƵŶĚ Θ ůĂƐŝ͕
ϮϬϭϮ͖ƌĂǀĞƌΘ>Ăŵď͕ϮϬϭϯ͖
,Ăůů͕ tŽŽůĂƌĚ͕ >ĂŬĞ Θ
^ŵŝƚŚ͕ ϮϬϭϮ͖ ,ĞƚŚĞƌŝŶŐƚŽŶ
Θ<ĞůůǇ͕ϮϬϬϮͿŝŶƚŚŝƐƌĞŐĂƌĚ͗
• ďŽƵƚ ϭϬй ŽĨ
ŝǀŽƌĐĞĂŶĚĐŽŶĨůŝĐƚŝŶƚŚĞŚŽŵĞĐĂŶĂĨĨĞĐƚĐŚŝůĚƌĞŶƐŝŐŶŝĨŝĐĂŶƚůǇ͘
ĐŚŝůĚƌĞŶ ĨƌŽŵ ŝŶƚĂĐƚ
ŚŽŵĞƐ ŚĂǀĞ ƉƐǇĐŚŽůŽŐŝĐĂů ƉƌŽďůĞŵƐ ;Ğ͘Ő͘ ĚĞƉƌĞƐƐŝŽŶ͕ ĂŶǆŝĞƚǇ ĂŶĚ ŶĞŐĂƚŝǀĞ ƐĞůĨͲĐŽŶĐĞƉƚƐͿ͕
ďĞŚĂǀŝŽƵƌĂůƉƌŽďůĞŵƐ;ĂŶƚŝƐŽĐŝĂůďĞŚĂǀŝŽƵƌ͕Ğ͘Ő͘ĚƌƵŐĂďƵƐĞĂŶĚĂŐŐƌĞƐƐŝŽŶͿ͕ƐĐŚŽůĂƐƚŝĐƵŶĚĞƌͲ
ĂĐŚŝĞǀĞŵĞŶƚĂŶĚŝŶƚĞƌƉĞƌƐŽŶĂůƉƌŽďůĞŵƐ͘ƉƉƌŽǆŝŵĂƚĞůǇϮϱйŽĨƚŚĞĐŚŝůĚƌĞŶĨƌŽŵĚŝǀŽƌĐĞĚ
ŚŽŵĞƐŚĂǀĞƐŝŵŝůĂƌƉƌŽďůĞŵƐ͘
ͻ ƉƉƌŽǆŝŵĂƚĞůǇϳϬйŽĨĐŚŝůĚƌĞŶĨƌŽŵĚŝǀŽƌĐĞĚĨĂŵŝůŝĞƐƐĞĞĚŝǀŽƌĐĞĂƐĂŶĂĐĐĞƉƚĂďůĞƐŽůƵƚŝŽŶƚŽ
ĂŶ ƵŶŚĂƉƉǇ ŵĂƌƌŝĂŐĞ͕ ĞǀĞŶ ǁŚĞŶ ĐŚŝůĚƌĞŶ ĂƌĞ ƉƌĞƐĞŶƚ͕ ĐŽŵƉĂƌĞĚ ƚŽ ĂďŽƵƚ ϰϬй ŽĨ ĐŚŝůĚƌĞŶ
ĨƌŽŵ ŝŶƚĂĐƚ ĨĂŵŝůŝĞƐ͘ dŚĞ ƉƌŽďĂďŝůŝƚǇ ŽĨ ƚŚĞ ŵĂƌƌŝĂŐĞƐ ŽĨ ƚŚĞ ĐŚŝůĚƌĞŶ ŽĨ ĚŝǀŽƌĐĞĚ ƉĂƌĞŶƚƐ
ĞŶĚŝŶŐŝŶĚŝǀŽƌĐĞŝƐĂůƐŽƐŝŐŶŝĨŝĐĂŶƚůǇŚŝŐŚĞƌƚŚĂŶĨŽƌĐŚŝůĚƌĞŶŽĨŝŶƚĂĐƚĨĂŵŝůŝĞƐ͘
ͻ dŚĞ ƌĞůĂƚŝŽŶƐŚŝƉƐ ďĞƚǁĞĞŶ ĐŚŝůĚƌĞŶ ĂŶĚ ƚŚĞŝƌ ĨĂƚŚĞƌƐ ĂƌĞ ŵŽƌĞ ŽĨƚĞŶ ŶĞŐĂƚŝǀĞůǇ ĂĨĨĞĐƚĞĚ ďǇ
ĚŝǀŽƌĐĞ͕ǁŝƚŚĂƉƉƌŽǆŝŵĂƚĞůǇϳϬйƌĞƉŽƌƚŝŶŐƉŽŽƌƌĞůĂƚŝŽŶƐŚŝƉƐǁŝƚŚĨĂƚŚĞƌƐĐŽŵƉĂƌĞĚƚŽŽŶůǇ
ĂďŽƵƚϯϬйĨŽƌĐŚŝůĚƌĞŶĨƌŽŵŝŶƚĂĐƚĨĂŵŝůŝĞƐ͘
ͻ ŚŝůĚƌĞŶ ŽĨ ĚŝǀŽƌĐĞ ŽĨƚĞŶ ŚĂǀĞ ůŽǁĞƌ ůĞǀĞůƐ ŽĨ ĞĚƵĐĂƚŝŽŶĂů͕ ŽĐĐƵƉĂƚŝŽŶĂů ĂŶĚ ĨŝŶĂŶĐŝĂů
ĂƚƚĂŝŶŵĞŶƚƚŚĂŶĐŚŝůĚƌĞŶĨƌŽŵŝŶƚĂĐƚĨĂŵŝůŝĞƐŚĂǀĞ͘
ͻ ŚŝůĚƌĞŶŽĨĚŝǀŽƌĐĞĨƌŽŵǀĂƌŝŽƵƐĨĂŝƚŚŐƌŽƵƉƐĂƌĞƚǁŽƚŽƚŚƌĞĞƚŝŵĞƐŵŽƌĞůŝŬĞůǇƚŽƌĞũĞĐƚĨĂŝƚŚ
ĂŶĚ ƌĞůŝŐŝŽƵƐ ŝŶǀŽůǀĞŵĞŶƚ ĂƐ ĂĚƵůƚƐ͕ ǁŚĞŶ ĐŽŵƉĂƌĞĚ ƚŽ ƚŚŽƐĞ ǁŚŽƐĞ ƉĂƌĞŶƚƐ ŚĂǀĞ ŶŽƚ
ĚŝǀŽƌĐĞĚ͘

/ƚƐŚŽƵůĚďĞƚĂŬĞŶŝŶƚŽĂĐĐŽƵŶƚ͕ŚŽǁĞǀĞƌ͕ƚŚĂƚĐŚŝůĚƌĞŶ͛ƐƌĞĂĐƚŝŽŶƐƚŽƚŚĞŝƌƉĂƌĞŶƚƐ͛ĚŝǀŽƌĐĞĂƌĞ
ĚĞƚĞƌŵŝŶĞĚďǇĂǀĂƌŝĞƚǇŽĨĨĂĐƚŽƌƐ͘dŚĞŵŽƐƚŝŵƉŽƌƚĂŶƚŽĨƚŚĞƐĞĨĂĐƚŽƌƐĂƌĞ͗

ϯϵϱ

¾ dŚĞ ĚĞŐƌĞĞ ŽĨ ĐŽŶĨůŝĐƚ ďĞĨŽƌĞ ĂŶĚ ĂĨƚĞƌ ƚŚĞ ĚŝǀŽƌĐĞ͘dŚĞŚŝŐŚĞƌƚŚĞůĞǀĞůŽĨǀŝƐŝďůĞĐŽŶĨůŝĐƚ
ďĞĨŽƌĞƚŚĞĚŝǀŽƌĐĞ͕ƚŚĞůŽǁĞƌƚŚĞƉƐǇĐŚŽůŽŐŝĐĂůǁĞůůͲďĞŝŶŐŽĨĐŚŝůĚƌĞŶĂŶĚƚŚĞŝƌĂĚũƵƐƚŵĞŶƚƚŽ
ƚŚĞƐŝƚƵĂƚŝŽŶ͘hŶĨŽƌƚƵŶĂƚĞůǇ͕ŵĂŶǇĚŝǀŽƌĐĞĚƉĂƌĞŶƚƐĚŽŶŽƚƌĞĂůŝƐĞƚŚĂƚĐŽŶĨůŝĐƚĂŶĚďŝƚƚĞƌŶĞƐƐ
ĂĨƚĞƌƚŚĞĚŝǀŽƌĐĞŵĂǇŚĂǀĞĂƐƚƌŽŶŐŝŶĨůƵĞŶĐĞŽŶƚŚĞŝƌĐŚŝůĚƌĞŶ͛ƐǁĞůůͲďĞŝŶŐĂŶĚĂĚũƵƐƚŵĞŶƚ͘
ƌŝƚŝĐŝƐŝŶŐĂŶĚĚĞŵĞĂŶŝŶŐƚŚĞĞǆͲƐƉŽƵƐĞŝŶĨƌŽŶƚŽĨƚŚĞĐŚŝůĚƌĞŶ͕ƵƐŝŶŐƚŚĞĐŚŝůĚƌĞŶĂƐƉĂǁŶƐ
ďǇ͕ ĨŽƌ ĞǆĂŵƉůĞ͕ ŽďƐƚƌƵĐƚŝŶŐ ƚŚĞ ŶŽŶͲƌĞƐŝĚĞŶƚŝĂů ;Žƌ ŶŽŶͲĐƵƐƚŽĚŝĂůͿ ƉĂƌĞŶƚƐ͛ ǀŝƐŝƚĂƚŝŽŶ ƌŝŐŚƚƐ
ĂŶĚƚĂŬŝŶŐŽƵƚƚŚĞŝƌĂŶŐĞƌƚŽǁĂƌĚƐĞĂĐŚŽƚŚĞƌŽŶƚŚĞŝƌĐŚŝůĚƌĞŶ͕ĂƌĞĞǆĂŵƉůĞƐŽĨƉŽƐƚͲĚŝǀŽƌĐĞ
ĨĂĐƚŽƌƐƚŚĂƚŵĂŬĞŝƚĚŝĨĨŝĐƵůƚĨŽƌĐŚŝůĚƌĞŶƚŽŐĞƚŽǀĞƌƚŚĞĨĂŵŝůǇĚŝƐƌƵƉƚŝŽŶ͘
¾ ^ƚĂďŝůŝƚǇĂĨƚĞƌĚŝǀŽƌĐĞ͘dŚĞĞǆƚĞŶƚŽĨƚŚĞĐŚĂŶŐĞƐĐŽƵůĚŚĂǀĞĂƐĞƌŝŽƵƐĞĨĨĞĐƚŽŶƚŚĞĐŚŝůĚ͛Ɛ
ĂďŝůŝƚǇƚŽĂĚũƵƐƚ͘/ĨƚŚĞĐŚŝůĚĐŽŶƚŝŶƵĞƐƚŽůŝǀĞŝŶƚŚĞƐĂŵĞŚŽƵƐĞ͕ĂƚƚĞŶĚƐƚŚĞƐĂŵĞƐĐŚŽŽůĂŶĚ
ŚĂƐƚŚĞƐĂŵĞĨƌŝĞŶĚƐ͕ƚŚĞĞŵŽƚŝŽŶĂůďůŽǁĐĂƵƐĞĚďǇƚŚĞĚŝǀŽƌĐĞŝƐƐŽĨƚĞŶĞĚ͘/ĨƚŚŝƐŝƐŶŽƚƚŚĞ
ĐĂƐĞ;Ğ͘Ő͘ƚŚĞĐŚŝůĚŚĂƐƚŽŵŽǀĞƚŽĂŶŽƚŚĞƌƚŽǁŶ͕ĂƚƚĞŶĚĂŶĞǁƐĐŚŽŽůĂŶĚŵĂŬĞŶĞǁĨƌŝĞŶĚƐͿ͕
ŚŽǁĞǀĞƌ͕ ŝƚ ĐĂŶ ĂĨĨĞĐƚ ƚŚĞ ĐŚŝůĚ͛Ɛ ĂĚũƵƐƚŵĞŶƚ͕ ǁŚŝĐŚ ŝŶ ƚƵƌŶ͕ ĐŚĂůůĞŶŐĞƐ ƚŚĞ ĐŚŝůĚ͛Ɛ ƐĞůĨͲ
ĐŽŶĨŝĚĞŶĐĞ ĂŶĚ ƐĞůĨͲĞƐƚĞĞŵ͘ ĨĂĐƚŽƌ ǁŚŝĐŚ ŝƐ ŽĨƚĞŶ ƵŶĚĞƌĞƐƚŝŵĂƚĞĚ͕ ďƵƚ ǁŚŝĐŚ ŵĂǇ
ĐŽŶƚƌŝďƵƚĞ ƐŝŐŶŝĨŝĐĂŶƚůǇ ƚŽ ŝŶƐƚĂďŝůŝƚǇ͕ ŝƐ ƚŚĞ ĨŝŶĂŶĐŝĂů ĐŚĂŶŐĞƐ ƚŚĂƚ ƌĞƐƵůƚ ĨƌŽŵ Ă ĚŝǀŽƌĐĞ͘
ƐŝŶŐůĞͲƉĂƌĞŶƚĨĂŵŝůǇŝƐŽĨƚĞŶĨŝŶĂŶĐŝĂůůǇůĞƐƐƐĞĐƵƌĞƚŚĂŶďĞĨŽƌĞƚŚĞĚŝǀŽƌĐĞ͕ĂĨĂĐƚŽƌƚŚĂƚĐŽƵůĚ
ƌĞƐƵůƚŝŶƐĞƌŝŽƵƐƐƚƌĞƐƐĂŶĚĂĚũƵƐƚŵĞŶƚƉƌŽďůĞŵƐ͘
¾ dŚĞ ŶĂƚƵƌĞ ŽĨ ƚŚĞ ƉĂƌĞŶƚͲĐŚŝůĚ ƌĞůĂƚŝŽŶƐŚŝƉ͘ dŚĞ ůŽŶŐͲƚĞƌŵ ŝŶǀŽůǀĞŵĞŶƚ ŽĨ Ă ƉĂƌĞŶƚ Žƌ ŽĨ
ďŽƚŚ ƉĂƌĞŶƚƐ ŝŶ ĂŶ ĞŵŽƚŝŽŶĂůůǇ ƐƵƉƉŽƌƚŝǀĞ ǁĂǇ ŚĞůƉƐ ƚŚĞ ĐŚŝůĚ ƚŽ ĂĚũƵƐƚ ǁĞůů ƚŽ ƚŚĞ ƉŽƐƚͲ
ĚŝǀŽƌĐĞƐŝƚƵĂƚŝŽŶ͘dŚĞŶĂƚƵƌĞĂŶĚƋƵĂůŝƚǇŽĨƉĂƌĞŶƚͲĐŚŝůĚŝŶƚĞƌĂĐƚŝŽŶƐĂƌĞũƵƐƚĂƐŝŵƉŽƌƚĂŶƚĂƐ
ǁŚĞƚŚĞƌŽƌŶŽƚĂƉĂƌĞŶƚŝƐƉƌĞƐĞŶƚŝŶƚŚĞŚŽŵĞ͘/ĨĂŐŽŽĚƌĞůĂƚŝŽŶƐŚŝƉďĞƚǁĞĞŶƚŚĞĐŚŝůĚĂŶĚ
ƚŚĞ ƉĂƌĞŶƚ ǁŚŽ ŚĂƐ ůĞĨƚ ƚŚĞ ŚŽŵĞ ŝƐ ĐŽŶƚŝŶƵŽƵƐ͕ ƚŚĞ ŶĞŐĂƚŝǀĞ ĞĨĨĞĐƚƐ ŽĨ ƚŚĞ ĚŝǀŽƌĐĞ ĂƌĞ
ůĞƐƐĞŶĞĚ͘
¾ dŚĞĂŐĞŽĨƚŚĞĐŚŝůĚ͘ĞĐĂƵƐĞŽĨƚŚĞĚŝĨĨŝĐƵůƚǇŽĨĂƐƐĞƐƐŝŶŐĐŚŝůĚƌĞŶǇŽƵŶŐĞƌƚŚĂŶĂďŽƵƚƚǁŽƚŽ
ƚŚƌĞĞ ǇĞĂƌƐ͕ ůŝƚƚůĞ ŝƐ ŬŶŽǁŶ ĂďŽƵƚ ƚŚĞ ĞĨĨĞĐƚ ŽĨ ĚŝǀŽƌĐĞ ŽŶ ŝŶĨĂŶƚƐ ĂŶĚ ƚŽĚĚůĞƌƐ͘ dŚĞƌĞ ĂƌĞ
ŝŶĚŝĐĂƚŝŽŶƐ͕ŚŽǁĞǀĞƌ͕ƚŚĂƚƚŚĞǇŵĂǇƌĞĂĐƚƚŽĐŚĂŶŐĞƐŝŶƚŚĞŝƌƉĂƌĞŶƚƐ͛ďĞŚĂǀŝŽƵƌĂŶĚŵŽŽĚƐ
ƚŚƌŽƵŐŚ͕ĨŽƌĞǆĂŵƉůĞ͕ůŽƐƐŽĨĂƉƉĞƚŝƚĞ͕ĂŶƵƉƐĞƚƐƚŽŵĂĐŚĂŶĚĐƌǇŝŶŐĂŶĚĐůŝŶŐŝŶŐďĞŚĂǀŝŽƵƌ͘
ŽŶĐĞƌŶŝŶŐĐŚŝůĚƌĞŶŽĨŽƚŚĞƌĂŐĞƐ͕ƚŚĞĨŽůůŽǁŝŶŐƌĞĂĐƚŝŽŶƐƚŽĚŝǀŽƌĐĞŚĂǀĞďĞĞŶŶŽƚĞĚ;ĐĨ͘
ŽŽǌĞƌͲůĂƐĐŽ͕ ϮϬϬϰͿ͗ ŚŝůĚƌĞŶ ƚŚƌĞĞ ƚŽ ĨŝǀĞ ǇĞĂƌƐ ŽĨ ĂŐĞ ŵĂǇ ďĞůŝĞǀĞ ƚŚĞǇ ĂƌĞ ƚŚĞ ĐĂƵƐĞ ŽĨ
ƚŚĞŝƌƉĂƌĞŶƚƐ͛ĚŝǀŽƌĐĞ͘dŚŝƐŝƐĚƵĞƚŽƚŚĞĞŐŽĐĞŶƚƌŝƐŵŽĨƚŚĞŝƌƐƚĂŐĞŽĨĐŽŐŶŝƚŝǀĞĚĞǀĞůŽƉŵĞŶƚ͘
dŚĞǇ ŵŝŐŚƚ ƚŚŝŶŬ͕ ĨŽƌ ĞǆĂŵƉůĞ͕ ƚŚĂƚ ŝĨ ƚŚĞǇ ŚĂĚ ĞĂƚĞŶ ƚŚĞŝƌ ĚŝŶŶĞƌ Žƌ ƉŝĐŬĞĚ ƵƉ ƚŚĞŝƌ ƚŽǇƐ͕
ĂĚĚǇ ǁŽƵůĚ ŶŽƚ ŚĂǀĞ ŐŽŶĞ ĂǁĂǇ͘ dŚĞǇ ŵĂǇ ĨĞĂƌ ďĞŝŶŐ ůĞĨƚ ĂůŽŶĞ Žƌ ĂďĂŶĚŽŶĞĚ ĂŶĚ ŵĂǇ
ƐŚŽǁƌĞŐƌĞƐƐĞĚ;ďĂďǇͲůŝŬĞͿďĞŚĂǀŝŽƵƌ͕ƐƵĐŚĂƐǁĂŶƚŝŶŐƚŚĞŝƌƐĞĐƵƌŝƚǇďůĂŶŬĞƚŽƌŽůĚƚŽǇƐ͘dŚĞǇ
ŵĂǇďĞĐŽŵĞƵŶĐŽŽƉĞƌĂƚŝǀĞ͕ĚĞƉƌĞƐƐĞĚŽƌĂŶŐƌǇ͕ŽƌŵĂǇĚĞŶǇƚŚĂƚĂŶǇƚŚŝŶŐŚĂƐĐŚĂŶŐĞĚ;ŝ͘Ğ͘
ŵĂǇďĞŚĂǀĞĂƐŝĨƚŚĞŝƌĨĂŵŝůǇŝƐƐƚŝůůŝŶƚĂĐƚͿ͘
ŚŝůĚƌĞŶϲƚŽϭϮǇĞĂƌƐŵĂǇĞƐƉĞĐŝĂůůǇĞǆƉĞƌŝĞŶĐĞĚŝĨĨŝĐƵůƚŝĞƐŝŶĐŽƉŝŶŐǁŝƚŚƚŚĞŝƌƉĂƌĞŶƚƐ͛
ĚŝǀŽƌĐĞ͘dŚĞǇĂƌĞŽůĚĞŶŽƵŐŚƚŽƌĞĂůŝƐĞǁŚĂƚŚĂƐŽĐĐƵƌƌĞĚĂŶĚĞǆƉĞƌŝĞŶĐĞƚŚĞƉĂŝŶ͕ƐĂĚŶĞƐƐ
ĂŶĚŐƵŝůƚͶďƵƚƚŚĞǇĂƌĞƚŽŽǇŽƵŶŐƚŽƵŶĚĞƌƐƚĂŶĚŽƌĐŽƉĞǁŝƚŚƚŚĞƐĞĨĞĞůŝŶŐƐ͘dŚŝƐŵĂǇůĞĂĚ
ƚŽŐƌŝĞĨ͕ĞŵďĂƌƌĂƐƐŵĞŶƚ͕ƌĞƐĞŶƚŵĞŶƚ͕ĚŝǀŝĚĞĚůŽǇĂůƚŝĞƐĂŶĚŝŶƚĞŶƐĞĂŶŐĞƌ͘ƐƚƌŽŶŐĚĞƐŝƌĞƚŚĂƚ
ƚŚĞ ƉĂƌĞŶƚƐ ƐŚŽƵůĚ ďĞ ƌĞƵŶŝƚĞĚ ŝƐ ĐŽŵŵŽŶ͘ ĞŚĂǀŝŽƵƌ ƉƌŽďůĞŵƐ ƐƵĐŚ ĂƐ ĞŶƵƌĞƐŝƐ ;ďĞĚͲ
ǁĞƚƚŝŶŐͿĂŶĚĐŽŶĨůŝĐƚǁŝƚŚĂƵƚŚŽƌŝƚǇĨŝŐƵƌĞƐŵĂǇĂůƐŽĂƉƉĞĂƌ͘
ĚŽůĞƐĐĞŶƚƐĂůƐŽĞǆƉĞƌŝĞŶĐĞĂŶŐĞƌ͕ĨĞĂƌ͕ůŽŶĞůŝŶĞƐƐ͕ĂŶǆŝĞƚǇ͕ĚĞƉƌĞƐƐŝŽŶĂŶĚŐƵŝůƚ͘^ŽŵĞ
ĨĞĞůƚŚĂƚƚŚĞǇĂƌĞƉƵƐŚĞĚŝŶƚŽĂĚƵůƚŚŽŽĚďĞĐĂƵƐĞƚŚĞǇŵƵƐƚŶŽǁĂĐĐĞƉƚŶĞǁƌĞƐƉŽŶƐŝďŝůŝƚŝĞƐ͕
ƐƵĐŚĂƐĞǆƚƌĂĐŚŽƌĞƐĂŶĚƚĂŬŝŶŐĐĂƌĞŽĨƐŝďůŝŶŐƐ͘KƚŚĞƌƐŵĂǇĨĞĞůĂůŽƐƐŽĨƉĂƌĞŶƚĂůďŽŶĚŝŶŐ͕ĂƐ
ǁĞůů ĂƐ ƐƵƉƉŽƌƚ ŝŶ ŚĂŶĚůŝŶŐ ƚŚĞŝƌ ŽǁŶ ĚĞǀĞůŽƉŵĞŶƚĂů ĐŚĂůůĞŶŐĞƐ͕ ƐƵĐŚ ĂƐ ĞŵĞƌŐŝŶŐ ƐĞǆƵĂů
ϯϵϲ

ĨĞĞůŝŶŐƐ͘/ƚŝƐƵŶĚĞƌƐƚĂŶĚĂďůĞƚŚĂƚĂĚŽůĞƐĐĞŶƚƐŶŽǁĂůƐŽƐƚĂƌƚĚŽƵďƚŝŶŐƚŚĞŝƌŽǁŶĂďŝůŝƚǇƚŽŐĞƚ
ŽƌƐƚĂǇŵĂƌƌŝĞĚ͘ĞŚĂǀŝŽƵƌƉƌŽďůĞŵƐƐƵĐŚĂƐĐŽŶĨůŝĐƚǁŝƚŚĂƵƚŚŽƌŝƚŝĞƐĂŶĚĞǀĞŶƚŚĞ>ĂǁŽĨƚĞŶ
ŝŶƚĞŶƐŝĨǇ͕ǁŚŝůĞĚƌƵŐĂŶĚĂůĐŽŚŽůĂďƵƐĞŝƐƌĞůĂƚŝǀĞůǇĐŽŵŵŽŶ͘
¾ >ĞǀĞů ŽĨ ƐŽĐŝĂů ƐƵƉƉŽƌƚ͘ dŚĞ ƉƌĞƐĞŶĐĞŽĨĂ ŐŽŽĚ ƐŽĐŝĂů ƐƵƉƉŽƌƚƐǇƐƚĞŵ ŝƐ ŽŶĞŽĨ ƚŚĞ ĐƌƵĐŝĂů
ĨĂĐƚŽƌƐ ƚŚĂƚ ŵĂǇ ŝŶĨůƵĞŶĐĞ ƚŚĞ ĞĨĨĞĐƚ ŽĨ ĚŝǀŽƌĐĞ ŽŶ Ă ĐŚŝůĚ͘ ^ƵĐŚ Ă ƐƵƉƉŽƌƚ ƐǇƐƚĞŵ ŵĂǇ
ƐŝŐŶŝĨŝĐĂŶƚůǇĞŶŚĂŶĐĞĐŚŝůĚƌĞŶ͛ƐĨĞĞůŝŶŐƐŽĨƐĞĐƵƌŝƚǇĂŶĚďĞůŽŶŐŝŶŐ͘ /ƚƚŚĞƌĞĨŽƌĞƐĞƌǀĞƐĂƐĂŶ
ŝŵƉŽƌƚĂŶƚĐŽƵŶƚĞƌŵĞĂƐƵƌĞĂŐĂŝŶƐƚƚŚĞĨĞĞůŝŶŐƐŽĨƌĞũĞĐƚŝŽŶƚŚĂƚƐŽŵĞĐŚŝůĚƌĞŶĨƌŽŵĚŝǀŽƌĐĞĚ
ŚŽŵĞƐĞǆƉĞƌŝĞŶĐĞ͘ƚƚŚĞƐĂŵĞƚŝŵĞ͕ƐƵĐŚĂƐƵƉƉŽƌƚƐǇƐƚĞŵƐĞƌǀĞƐĂƐĂŶ͚ŝŶĨŽƌŵĂƚŝŽŶĐĞŶƚƌĞ͛
ǁŚĞƌĞƚŚĞĐŚŝůĚĐĂŶŐĞƚĂŶƐǁĞƌƐƚŽŚŝƐŽƌŚĞƌƋƵĞƐƚŝŽŶƐ͘dŚĞƉŽƚĞŶƚŝĂůŽĨĂƐƵƉƉŽƌƚƐǇƐƚĞŵƚŽ
ƉƌŽǀŝĚĞ ƌŽůĞ ŵŽĚĞůƐ ƐŚŽƵůĚ ĂůƐŽ ŶŽƚ ďĞ ƵŶĚĞƌĞƐƚŝŵĂƚĞĚ͘ ƐŽĐŝĂů ƐƵƉƉŽƌƚ ƐǇƐƚĞŵ ŵĂǇ
ĐŽŵƉƌŝƐĞĂǁŝĚĞǀĂƌŝĞƚǇŽĨƉĞƌƐŽŶƐ͕ĨƌŽŵĨĂŵŝůǇŵĞŵďĞƌƐƐƵĐŚĂƐŐƌĂŶĚƉĂƌĞŶƚƐĂŶĚƐŝďůŝŶŐƐƚŽ
ĨƌŝĞŶĚƐ͕ ƚĞĂĐŚĞƌƐ͕ ƌĞůŝŐŝŽƵƐ ŝŶƐƚŝƚƵƚŝŽŶƐ ĂŶĚ ƉƌŽĨĞƐƐŝŽŶĂůƐ͕ ƐƵĐŚ ĂƐ ƉƐǇĐŚŽůŽŐŝƐƚƐ ĂŶĚ ƐŽĐŝĂů
ǁŽƌŬĞƌƐ͘
¾ /ŶĨŽƌŵĂƚŝŽŶŐŝǀĞŶƚŽĐŚŝůĚƌĞŶ͘ŚŝůĚƌĞŶĂĚũƵƐƚďĞƚƚĞƌŝĨƚŚĞǇŚĂǀĞƚŚĞŶĞĐĞƐƐĂƌǇŝŶĨŽƌŵĂƚŝŽŶ
ĂďŽƵƚ ƚŚĞ ĚŝǀŽƌĐĞ͘ hŶŝŶĨŽƌŵĞĚ ĐŚŝůĚƌĞŶ ŵĂǇ ŚĂǀĞ Ă ĚŝƐƚŽƌƚĞĚ ƉĞƌĐĞƉƚŝŽŶ ƚŚĂƚ ƐŝŐŶŝĨŝĐĂŶƚůǇ
ĂĨĨĞĐƚƐƚŚĞŝƌĂĚũƵƐƚŵĞŶƚ͘&ŽƌĞǆĂŵƉůĞ͕ĐŚŝůĚƌĞŶƐŚŽƵůĚŬŶŽǁƚŚĂƚƚŚĞǇĂƌĞƐƚŝůůůŽǀĞĚďǇƚŚĞŝƌ
ƉĂƌĞŶƚƐĂŶĚƐŝŐŶŝĨŝĐĂŶƚŽƚŚĞƌƐĂŶĚƚŚĂƚƚŚĞĚŝǀŽƌĐĞŝƐŶŽƚƚŚĞŝƌĨĂƵůƚ͘dŚĞǇƐŚŽƵůĚŬŶŽǁǁŚĂƚ
ŝƐŐŽŝŶŐƚŽŚĂƉƉĞŶƚŽƚŚĞŵ͕ƐƵĐŚĂƐǁŚĞƌĞƚŚĞǇĂƌĞŐŽŝŶŐƚŽůŝǀĞ͕ǁŚĞƚŚĞƌƚŚĞǇǁŝůůŐŽƚŽƚŚĞ
ƐĂŵĞƐĐŚŽŽů͕ŚŽǁĂŶĚǁŚĞŶƚŚĞǇǁŝůůǀŝƐŝƚ ƚŚĞ ŶŽŶͲƌĞƐŝĚĞŶƚŝĂů ƉĂƌĞŶƚ ĂŶĚ ǁŚĞƚŚĞƌ ďƌŽƚŚĞƌƐ
ĂŶĚƐŝƐƚĞƌƐǁŝůůƐƚĂǇƚŽŐĞƚŚĞƌ͘/ĨƚŚĞĐŚŝůĚƌĞŶĂƌĞŝŶǀŽůǀĞĚŝŶƚŚĞůĞŐĂůďĂƚƚůĞƐƵƌƌŽƵŶĚŝŶŐƚŚĞ
ĚŝǀŽƌĐĞ͕ ƚŚĞǇ ƐŚŽƵůĚ ƌĞĐĞŝǀĞ ƚŚĞ ŶĞĐĞƐƐĂƌǇ ŝŶĨŽƌŵĂƚŝŽŶ ĂďŽƵƚ ƚŚĞ ŝƐƐƵĞƐ ĂŶĚ ƚŚĞŝƌ
ĐŽŶƐĞƋƵĞŶĐĞƐ͕ĂŶĚďĞŵĂĚĞĂǁĂƌĞŽĨƚŚĞŝƌƌŝŐŚƚƐ͘dŚĞĂŵŽƵŶƚŽĨŝŶĨŽƌŵĂƚŝŽŶŐŝǀĞŶǁŝůůďĞ
ĚŝĨĨĞƌĞŶƚ ĨŽƌ ĐŚŝůĚƌĞŶ ŽĨ ĚŝĨĨĞƌĞŶƚ ĂŐĞƐ͘ /ƚ ŝƐ͕ ŶŽŶĞƚŚĞůĞƐƐ͕ ĂůǁĂǇƐ ŝŵƉŽƌƚĂŶƚ ƚŚĂƚ ƚŚĞ
ŝŶĨŽƌŵĂƚŝŽŶŝƐĐŽŶǀĞǇĞĚŝŶĂŶƵŶĚĞƌƐƚĂŶĚĂďůĞĂŶĚĞŵƉĂƚŚĞƚŝĐǁĂǇ͘
¾ hŶŝƋƵĞŶĞƐƐŽĨƚŚĞĐŚŝůĚ͘KŶĞŽĨƚŚĞŐŽůĚĞŶƌƵůĞƐŽĨƉƐǇĐŚŽůŽŐǇŵĞŶƚŝŽŶĞĚĞĂƌůŝĞƌŝŶƚŚĞďŽŽŬ
ʹƚŚĂƚĞǀĞƌǇŝŶĚŝǀŝĚƵĂů;ƌĞŐĂƌĚůĞƐƐŽĨŚŝƐŽƌŚĞƌĂŐĞͿŝƐƵŶŝƋƵĞʹĂůƐŽƉůĂǇƐĂŶŝŵƉŽƌƚĂŶƚƌŽůĞŝŶ
ƚŚĞǁĂǇĂĐŚŝůĚŝƐĂĨĨĞĐƚĞĚďǇĚŝǀŽƌĐĞ͘/ƚŝƐĐŽŵŵŽŶƚŽĨŝŶĚƚŚĂƚĞǀĞŶĐŚŝůĚƌĞŶĨƌŽŵƚŚĞƐĂŵĞ
ĨĂŵŝůǇƌĞƐƉŽŶĚĚŝĨĨĞƌĞŶƚůǇƚŽƚŚĞŝƌƉĂƌĞŶƚƐ͛ĚŝǀŽƌĐĞ͘ĞƉĞŶĚŝŶŐŽŶĨĂĐƚŽƌƐƐƵĐŚĂƐĂŐĞĂŶĚƚŚĞ
ƐƉĞĐŝĨŝĐ ƐŝƚƵĂƚŝŽŶ͕ ƚŚĞ ĐŚŝůĚ͛Ɛ ƵŶŝƋƵĞ ƉĞƌƐŽŶĂůŝƚǇ ĂŶĚ ĐŽƉŝŶŐ ŵĞĐŚĂŶŝƐŵƐ ŵĂǇ ůĂƌŐĞůǇ
ĚĞƚĞƌŵŝŶĞ ŚŽǁ ŚĞ Žƌ ƐŚĞ ǁŝůů ƌĞƐƉŽŶĚ͘ dŚŝƐ ŵĞĂŶƐ ƚŚĂƚ ƐŽŵĞ ĐŚŝůĚƌĞŶ ŵĂǇ ďĞĐŽŵĞ
ĂŐŐƌĞƐƐŝǀĞ ĂŶĚ ƌĞďĞůůŝŽƵƐ͕ ǁŚŝůĞ ŽƚŚĞƌƐ ŵĂǇ ďĞĐŽŵĞ ǁŝƚŚĚƌĂǁŶ ĂŶĚ ĚĞƉƌĞƐƐĞĚ͘ /ƚ ŝƐ ĂůƐŽ
ĐŽŵŵŽŶ ƚŚĂƚ ƐŽŵĞ ĐŚŝůĚƌĞŶ ǁŝůů ǁĞĂƌ Ă ƉƌŽǀĞƌďŝĂů ͚ŵĂƐŬ ŽĨ ďƌĂǀĂĚŽ͛ ƚŚĂƚ ďĞůŝĞƐ ƚŚĞŝƌ
ƵŶĚĞƌůǇŝŶŐĞŵŽƚŝŽŶĂůŚƵƌƚ͘
¾ 'ĞŶĚĞƌŽĨƚŚĞĐŚŝůĚ͘ŽǇƐĂƌĞŐĞŶĞƌĂůůǇĂĨĨĞĐƚĞĚŵŽƌĞŶĞŐĂƚŝǀĞůǇƚŚĂŶŐŝƌůƐĂƌĞ͘&ŽƌŝŶƐƚĂŶĐĞ͕
ďŽǇƐ ƚĞŶĚ ƚŽ ƐŚŽǁ ŵŽƌĞ ŶĞŐĂƚŝǀĞ ĂŶĚ ĂŶƚŝƐŽĐŝĂů ďĞŚĂǀŝŽƵƌ ĂŶĚ ĞǆƉĞƌŝĞŶĐĞ ŵŽƌĞ ĂĐĂĚĞŵŝĐ
ƉƌŽďůĞŵƐƚŚĂŶŐŝƌůƐ͘sĂƌŝŽƵƐĞǆƉůĂŶĂƚŝŽŶƐŚĂǀĞďĞĞŶŐŝǀĞŶĨŽƌƚŚŝƐĚŝĨĨĞƌĞŶĐĞ͗
Ͳ ŽǇƐ ĞǆƉĞƌŝĞŶĐĞ ƚŚĞ ƐĞƉĂƌĂƚŝŽŶ ĨƌŽŵ ƚŚĞŝƌ ĨĂƚŚĞƌ ;ƚŚĞ ŵŽƚŚĞƌ ŝƐ ŽĨƚĞŶ ŐŝǀĞŶ ĐƵƐƚŽĚǇ
΀ƌĞƐŝĚĞŶƚŝĂůĐĂƌĞ΁ŽĨƚŚĞĐŚŝůĚƌĞŶ͕ĞƐƉĞĐŝĂůůǇŝĨƚŚĞĐŚŝůĚƌĞŶĂƌĞƐƚŝůůǇŽƵŶŐͿŵŽƌĞĂĐƵƚĞůǇ
ƚŚĂŶŐŝƌůƐ͘
Ͳ ŽǇƐĂƌĞŐĞŶĞƌĂůůǇůĞƐƐĐŽŵƉůŝĂŶƚƚŚĂŶŐŝƌůƐĂƌĞĂŶĚĂƌĞƚŚĞƌĞĨŽƌĞŵŽƌĞŽĨƚĞŶŝŶĐŽŶĨůŝĐƚ
ǁŝƚŚƚŚĞŝƌŵŽƚŚĞƌƐ͘^ƵĐŚĐŽŶĨůŝĐƚǁŝůůŝŶĞǀŝƚĂďůǇŝŶƚĞŶƐŝĨǇƚŚĞƚƌĂƵŵĂŽĨƚŚĞĚŝǀŽƌĐĞ͘
Ͳ ^ŽŵĞ ďŽǇƐ ƌĞŵŝŶĚ ƚŚĞŝƌ ŵŽƚŚĞƌ ŽĨ ŚĞƌ ĨŽƌŵĞƌ ŚƵƐďĂŶĚ͘ dŚĞ ŵŽƚŚĞƌ ŵĂǇ ƚŚĞƌĞĨŽƌĞ
ĚŝƐĐƌŝŵŝŶĂƚĞĂŐĂŝŶƐƚŚĞƌƐŽŶ͘dŚŝƐĐŽƵůĚŝŶƚĞŶƐŝĨǇƚŚĞƚƌĂƵŵĂŽĨƚŚĞĚŝǀŽƌĐĞ͘
Ͳ 'ŝƌůƐƐŚŽǁƚŚĞŝƌĞŵŽƚŝŽŶƐŵŽƌĞƚŚĂŶďŽǇƐĚŽ͘dŚĞƌĞƐƵůƚŝƐƚŚĂƚďŽǇƐ͛ĨĞĞůŝŶŐƐŵĂǇŽĨƚĞŶ
ŐŽƵŶŶŽƚŝĐĞĚǁŚŝĐŚƌĞĚƵĐĞƐƚŚĞŝƌĐŚĂŶĐĞŽĨƌĞĐĞŝǀŝŶŐŚĞůƉ͘
ϯϵϳ

DĂŶǇƉĂƌĞŶƚƐĂƐƐĞƌƚƚŚĂƚƚŚĞǇǁĂŶƚƚŽĂǀŽŝĚĂĚŝǀŽƌĐĞ͞ĨŽƌƚŚĞƐĂŬĞŽĨƚŚĞĐŚŝůĚƌĞŶ͘͟,ŽǁǀĂůŝĚ
ŝƐƚŚŝƐǀŝĞǁƉŽŝŶƚ͍/ƚŝƐŝŵƉŽƌƚĂŶƚƚŽƌĞĂůŝƐĞƚŚĂƚĐŚŝůĚƌĞŶŽĨĚŝǀŽƌĐĞĚƉĂƌĞŶƚƐƵƐƵĂůůǇďĞŐŝŶƚŽƐŚŽǁ
ďĞŚĂǀŝŽƵƌƉƌŽďůĞŵƐůŽŶŐďĞĨŽƌĞƚŚĞĚŝǀŽƌĐĞ͘dŚŝƐĨŝŶĚŝŶŐĐŽŶĨŝƌŵƐƚŚĞĐŽŶƚĞŶƚŝŽŶƚŚĂƚŝƚŝƐŶŽƚƐŽ
ŵƵĐŚƚŚĞĚŝǀŽƌĐĞ͕ĂƐƚŚĞƉƌŝŽƌĐŽŶĨůŝĐƚĂŶĚĚŝƐĐŽƌĚƚŚĂƚŝƐƚŚĞŐƌĞĂƚĞƐƚĐĂƵƐĞŽĨďĞŚĂǀŝŽƵƌƉƌŽďůĞŵƐ͘
ŚŝůĚƌĞŶĂůƐŽƐĞĞŵƚŽďĞďĞƚƚĞƌŽĨĨŝŶĂůŽǀŝŶŐƐŝŶŐůĞͲƉĂƌĞŶƚŚŽŵĞƚŚĂŶŝŶĂƚǁŽͲƉĂƌĞŶƚŚŽŵĞƚŽƌŶ
ĂƉĂƌƚ ďǇ ĐŽŶĨůŝĐƚ ĂŶĚ ĚŝƐĐŽƌĚ͘ KǀĞƌĂůů͕ ŝƚ ƐĞĞŵƐ ƚŚĂƚ ƚŚĞ ůĞǀĞů ŽĨ ƉĂƌĞŶƚĂů ĐŽŶĨůŝĐƚ ŝƐ Ă ŬĞǇ
ĚĞƚĞƌŵŝŶĂŶƚ ŽĨ ƚŚĞ ĞĨĨĞĐƚƐ ŽĨ ƉĂƌĞŶƚĂů ĚŝǀŽƌĐĞ ŽŶ ĐŚŝůĚƌĞŶ͘ ŚŝůĚƌĞŶ ŽĨ ƉĂƌĞŶƚƐ ǁŚŽ ĞŶŐĂŐĞ ŝŶ
ƌĞŐƵůĂƌ͕ŚŝŐŚůĞǀĞůƐŽĨĐŽŶĨůŝĐƚƚĞŶĚƚŽĚŽďĞƚƚĞƌƉƐǇĐŚŽůŽŐŝĐĂůůǇĂŶĚƐŽĐŝĂůůǇŝĨƚŚĞŝƌƉĂƌĞŶƚƐ͛ĚŝǀŽƌĐĞ͘
ŚŝůĚƌĞŶŽĨƉĂƌĞŶƚƐŝŶůŽǁĐŽŶĨůŝĐƚ͕ďƵƚƵŶƐĂƚŝƐĨǇŝŶŐŵĂƌƌŝĂŐĞƐ͕ĂƌĞůŝŬĞůǇƚŽĚŽďĞƚƚĞƌŝĨƚŚĞŝƌƉĂƌĞŶƚƐ
ƌĞŵĂŝŶƚŽŐĞƚŚĞƌ͘
,ŽǁĞǀĞƌ͕ƚŚĞĞĨĨĞĐƚƐŽĨĚŝǀŽƌĐĞƐŚŽƵůĚďĞƐĞĞŶŝŶƉĞƌƐƉĞĐƚŝǀĞ͘KŶƚŚĞŽŶĞŚĂŶĚ͕ŝƚĐĂŶŶŽƚďĞ
ĚĞŶŝĞĚ ƚŚĂƚ Ă ƐŝŐŶŝĨŝĐĂŶƚ ŶƵŵďĞƌ ŽĨ ĐŚŝůĚƌĞŶ ĨƌŽŵ ĚŝǀŽƌĐĞĚ ĨĂŵŝůŝĞƐ ĂƌĞ ĂĨĨĞĐƚĞĚ ŶĞŐĂƚŝǀĞůǇ ŝŶ Ă
ƐŝŐŶŝĨŝĐĂŶƚ ǁĂǇ͘ ,ŽǁĞǀĞƌ͕ ŝƚ ŝƐĞƋƵĂůůǇ ƚƌƵĞ ƚŚĂƚ ƚŚĞ ŵĂũŽƌŝƚǇŽĨ ƐƵĐŚ ĐŚŝůĚƌĞŶĐŽƉĞ ƌĞůĂƚŝǀĞůǇ ǁĞůů
ĂŶĚ ĐŽŶƚŝŶƵĞ ƚŽ ŚĂǀĞ ƌĞĂƐŽŶĂďůǇ ĐŽŶƚĞŶƚĞĚ ĂŶĚ ĞǀĞŶ ǀĞƌǇ ŚĂƉƉǇ ůŝǀĞƐ͘ ŚŝůĚƌĞŶ ĨƌŽŵ ĚŝǀŽƌĐĞĚ
ŚŽŵĞƐ ƐŚŽƵůĚ ƚŚĞƌĞĨŽƌĞ ďĞ ƌĞŵŝŶĚĞĚ ƚŚĂƚ ƚŚĞǇ ĚŽ ŶŽƚ ŚĂǀĞ ƚŽ ůŝǀĞ ƵŶĚĞƌ Ă ƐƉĞůů ŽĨ ĚŽŽŵ͘ dŚĞǇ
ƐŚŽƵůĚ ďĞ ĞƐƉĞĐŝĂůůǇ ĐĂƌĞĨƵů ŶŽƚ ƚŽ ĨĂůů ǀŝĐƚŝŵ ƚŽ ƚŚĞ ƐĞůĨͲĨƵůĨŝůůŝŶŐ ƉƌŽƉŚĞĐǇ ƉƌŝŶĐŝƉůĞ͘ ;dŚĞ ƐĞůĨͲ
ĨƵůĨŝůůŝŶŐƉƌŽƉŚĞĐǇƉƌŝŶĐŝƉůĞƌĞĨĞƌƐƚŽƐŝƚƵĂƚŝŽŶƐǁŚĞƌĞĂƵƐƵĂůůǇĨĂůƐĞĞǆƉĞĐƚĂƚŝŽŶŽƌďĞůŝĞĨŝŶĨůƵĞŶĐĞƐ
ƚŚĞǁĂǇĂƉĞƌƐŽŶǁŝůůďĞŚĂǀĞ͘ŶĞǆĂŵƉůĞŝƐǁŚĞƌĞĂĐŚŝůĚŝƐƌĞŐƵůĂƌůǇƚŽůĚďǇĂƚĞĂĐŚĞƌƚŚĂƚŚĞŝƐ
ƐƚƵƉŝĚ ĂŶĚ ƚŚĞŶ ƐƚĂƌƚƐ ďĞůŝĞǀŝŶŐ ŝƚ ĂŶĚ ĂĐƚŝŶŐ ĂĐĐŽƌĚŝŶŐůǇ͘Ϳ ^ƵĐŚ ĐŚŝůĚƌĞŶ ƐŚŽƵůĚ ƌĂƚŚĞƌ ƵƐĞ ĂƐ
ŵŽĚĞůƐƚŚĞŐƌĞĂƚŶƵŵďĞƌŽĨĨĂŵŽƵƐ͕ŝŶƚĞƌŶĂƚŝŽŶĂůĂŶĚ^ŽƵƚŚĨƌŝĐĂŶůĞĂĚĞƌƐĨƌŽŵĂůůǁĂůŬƐŽĨůŝĨĞ
ǁŚŽ ĐŽŵĞ ĨƌŽŵ ƐĞƉĂƌĂƚĞĚ ƉĂƌĞŶƚƐ Žƌ ĚŝǀŽƌĐĞĚ ŚŽŵĞƐ͘ dĂďůĞ ϳ͘ϭ ƉƌŽǀŝĚĞƐ ƐŽŵĞ ƐƵŐŐĞƐƚŝŽŶƐ ĨŽƌ
ƉĂƌĞŶƚƐƚŽŚĞůƉƚŚĞŝƌĐŚŝůĚƌĞŶĂĚũƵƐƚƚŽƚŚĞĚŝǀŽƌĐĞƉƌŽĐĞƐƐ͘

dĂďůĞϳ͘ϭ^ƵŐŐĞƐƚŝŽŶĨŽƌƉĂƌĞŶƚƐƚŽŚĞůƉƚŚĞŝƌĐŚŝůĚƌĞŶĂĚũƵƐƚƚŽƚŚĞĚŝǀŽƌĐĞƉƌŽĐĞƐƐ
^h''^d/KE yW>Ed/KE
tŝƚŶĞƐƐŝŶŐŝŶƚĞŶƐĞƉĂƌĞŶƚĂůĐŽŶĨůŝĐƚŝƐǀĞƌǇĚĂŵĂŐŝŶŐƚŽĐŚŝůĚƌĞŶ͘/ĨŽŶĞƉĂƌĞŶƚŝŶƐŝƐƚƐ
^ŚŝĞůĚĐŚŝůĚƌĞŶĨƌŽŵĐŽŶĨůŝĐƚ͘
ŽŶĞǆƉƌĞƐƐŝŶŐŚŽƐƚŝůŝƚǇ͕ĐŚŝůĚƌĞŶĨĂƌĞďĞƚƚĞƌŝĨƚŚĞŽƚŚĞƌƉĂƌĞŶƚĚŽĞƐŶŽƚƌĞƐƉŽŶĚŝŶŬŝŶĚ͘
WƌŽǀŝĚĞĐŚŝůĚƌĞŶǁŝƚŚĂƐŵƵĐŚ ŚŝůĚƌĞŶĂĚũƵƐƚďĞƚƚĞƌĚƵƌŝŶŐƚŚĞƉĞƌŝŽĚƐƵƌƌŽƵŶĚŝŶŐĚŝǀŽƌĐĞǁŚĞŶƚŚĞŝƌůŝǀĞƐŚĂǀĞƐŽŵĞ
ĐŽŶƚŝŶƵŝƚǇ͕ĨĂŵŝůŝĂƌŝƚǇ͕ĂŶĚ ƐƚĂďŝůŝƚǇʹĨŽƌĞǆĂŵƉůĞ͕ƚŚĞƐĂŵĞƐĐŚŽŽů͕ďĞĚƌŽŽŵ͕ďĂďǇƐŝƚƚĞƌ͕ƉůĂǇŵĂƚĞƐ͕ĂŶĚĚĂŝůǇ
ƉƌĞĚŝĐƚĂďŝůŝƚǇĂƐƉŽƐƐŝďůĞ͘ ƐĐŚĞĚƵůĞ͘
ŚŝůĚƌĞŶĂƌĞŵŽƌĞůŝŬĞůǇƚŽĚĞǀĞůŽƉĨĞĂƌƐŽĨĂďĂŶĚŽŶŵĞŶƚŝĨƚŚĞǇĂƌĞŶŽƚƉƌĞƉĂƌĞĚĨŽƌ
ƚŚĞŝƌƉĂƌĞŶƚƐ͛ƐĞƉĂƌĂƚŝŽŶ͘dŚĞǇƐŚŽƵůĚďĞƚŽůĚƚŚĂƚƚŚĞŝƌƉĂƌĞŶƚƐǁŝůůŶŽƚďĞůŝǀŝŶŐ
ǆƉůĂŝŶƚŚĞĚŝǀŽƌĐĞĂŶĚƚĞůů
ƚŽŐĞƚŚĞƌĂŶǇŵŽƌĞ͕ǁŚŝĐŚƉĂƌĞŶƚǁŝůůďĞŵŽǀŝŶŐŽƵƚ͕ĂŶĚǁŚĞŶƚŚĞǇǁŝůůďĞĂďůĞƚŽƐĞĞ
ĐŚŝůĚƌĞŶǁŚĂƚƚŽĞǆƉĞĐƚ͘
ƚŚĂƚƉĂƌĞŶƚ͘/ĨƉŽƐƐŝďůĞ͕ƉĂƌĞŶƚƐƐŚŽƵůĚĞǆƉůĂŝŶƚŚĞĚŝǀŽƌĐĞƚŽŐĞƚŚĞƌ͕ƉƌŽǀŝĚŝŶŐĂƌĞĂƐŽŶ
ƚŚĂƚĞĂĐŚĐŚŝůĚĐĂŶƵŶĚĞƌƐƚĂŶĚĂŶĚĂƐƐƵƌŝŶŐĐŚŝůĚƌĞŶƚŚĂƚƚŚĞǇĂƌĞŶŽƚƚŽďůĂŵĞ͘
&ĂŶƚĂƐŝĞƐŽĨƉĂƌĞŶƚƐŐĞƚƚŝŶŐďĂĐŬƚŽŐĞƚŚĞƌĐĂŶƉƌĞǀĞŶƚĐŚŝůĚƌĞŶĨƌŽŵĂĐĐĞƉƚŝŶŐƚŚĞ
ŵƉŚĂƐŝƐĞƚŚĞƉĞƌŵĂŶĞŶĐĞŽĨ
ƌĞĂůŝƚǇŽĨƚŚĞŝƌĐƵƌƌĞŶƚƐŝƚƵĂƚŝŽŶ͘ŚŝůĚƌĞŶƐŚŽƵůĚďĞƚŽůĚƚŚĂƚƚŚĞĚŝǀŽƌĐĞŝƐĨŝŶĂůĂŶĚ
ƚŚĞĚŝǀŽƌĐĞ͘
ƚŚĂƚƚŚĞǇĐĂŶŶŽƚĐŚĂŶŐĞƚŚŝƐĨĂĐƚ͘
ŚŝůĚƌĞŶŶĞĞĚĂƐƵƉƉŽƌƚŝǀĞĂŶĚƵŶĚĞƌƐƚĂŶĚŝŶŐƌĞƐƉŽŶƐĞƚŽƚŚĞŝƌĨĞĞůŝŶŐƐŽĨƐĂĚŶĞƐƐ͕
ZĞƐƉŽŶĚƐǇŵƉĂƚŚĞƚŝĐĂůůǇƚŽ
ĨĞĂƌ͕ĂŶĚĂŶŐĞƌ͘&ŽƌĐŚŝůĚƌĞŶƚŽĂĚũƵƐƚǁĞůů͕ƚŚĞŝƌƉĂŝŶĨƵůĞŵŽƚŝŽŶƐŵƵƐƚďĞ
ĐŚŝůĚƌĞŶ͛ƐĨĞĞůŝŶŐƐ͘
ĂĐŬŶŽǁůĞĚŐĞĚ͕ŶŽƚĚĞŶŝĞĚŽƌĂǀŽŝĚĞĚ͘
WĂƌĞŶƚƐǁŚŽĞŶŐĂŐĞŝŶĂƵƚŚŽƌŝƚĂƚŝǀĞƉĂƌĞŶƚŝŶŐʹƉƌŽǀŝĚŝŶŐĂĨĨĞĐƚŝŽŶĂŶĚĂĐĐĞƉƚĂŶĐĞ͕
ŶŐĂŐĞŝŶĂƵƚŚŽƌŝƚĂƚŝǀĞ
ƌĞĂƐŽŶĂďůĞĚĞŵĂŶĚƐĨŽƌŵĂƚƵƌĞďĞŚĂǀŝŽƵƌ͕ĂŶĚĐŽŶƐŝƐƚĞŶƚ͕ƌĂƚŝŽŶĂůĚŝƐĐŝƉůŝŶĞʹŐƌĞĂƚůǇ
ƉĂƌĞŶƚŝŶŐ͘
ƌĞĚƵĐĞƚŚĞŝƌĐŚŝůĚƌĞŶ͛ƐƌŝƐŬŽĨŵĂůĂĚũƵƐƚŵĞŶƚĨŽůůŽǁŝŶŐĚŝǀŽƌĐĞ͘
WƌŽŵŽƚĞĂĐŽŶƚŝŶƵŝŶŐ tŚĞŶƉĂƌĞŶƚƐĚŝƐĞŶƚĂŶŐůĞƚŚĞŝƌůŝŶŐĞƌŝŶŐŚŽƐƚŝůŝƚǇƚŽǁĂƌĚƚŚĞĨŽƌŵĞƌƐƉŽƵƐĞĨƌŽŵƚŚĞ
ƌĞůĂƚŝŽŶƐŚŝƉǁŝƚŚďŽƚŚ ĐŚŝůĚ͛ƐŶĞĞĚĨŽƌĂĐŽŶƚŝŶƵŝŶŐƌĞůĂƚŝŽŶƐŚŝƉǁŝƚŚƚŚĞŽƚŚĞƌƉĂƌĞŶƚ͕ĐŚŝůĚƌĞŶĂĚũƵƐƚǁĞůů͘
ƉĂƌĞŶƚƐ͘ 'ƌĂŶĚƉĂƌĞŶƚƐĂŶĚŽƚŚĞƌĞǆƚĞŶĚĞĚͲĨĂŵŝůǇŵĞŵďĞƌƐĐĂŶŚĞůƉďǇŶŽƚƚĂŬŝŶŐƐŝĚĞƐ͘
^ŽƵƌĐĞ͗dĞǇďĞƌ͕ϮϬϬϭ͖ĞƌŬ͕ϮϬϭϯ͘

ϯϵϴ

ϳ͘ϭ͘ϭ͘Ϯ ^ƚĞƉĨĂŵŝůŝĞƐ

DŽƐƚƉĂƌĞŶƚƐǁŚŽŐĞƚĚŝǀŽƌĐĞĚƌĞŵĂƌƌǇ͘;hŶĨŽƌƚƵŶĂƚĞůǇ͕ƚŚĞĐŚĂŶĐĞƐƚŚĂƚƚŚŝƐŵĂƌƌŝĂŐĞǁŝůůĂůƐŽĨĂŝů
ĂƌĞŚŝŐŚĞƌƚŚĂŶĨŽƌƚŚĞĨŝƌƐƚŵĂƌƌŝĂŐĞ͘ͿŚĂŶŐĞƐďƌŽƵŐŚƚĂďŽƵƚďǇĂƐĞĐŽŶĚŵĂƌƌŝĂŐĞŽĨƚĞŶĚĞŵĂŶĚ
ŵĂũŽƌ ĂĚũƵƐƚŵĞŶƚƐ ĨƌŽŵ ĐŚŝůĚƌĞŶ͘ &Žƌ ŝŶƐƚĂŶĐĞ͕ ƚŚĞǇ ŶŽƚ ŽŶůǇ ŐĞƚ Ă ŶĞǁ ƉĂƌĞŶƚ ;ƐƚĞƉƉĂƌĞŶƚͿ͕ ďƵƚ
ŽĨƚĞŶ ĂůƐŽ ďƌŽƚŚĞƌƐ ĂŶĚͬŽƌ ƐŝƐƚĞƌƐ ;ŝ͘Ğ͘ ƐƚĞƉďƌŽƚŚĞƌƐ ĂŶĚ ƐƚĞƉƐŝƐƚĞƌƐͿ͘ DĂŶǇ ĐŚŝůĚƌĞŶ ĂůƐŽ ĨŝŶĚ ƚŚĞ
ĐŚĂŶŐĞĨƌŽŵĂĐĐƵƐƚŽŵĞĚƉƌĂĐƚŝĐĞƐƚŽŶĞǁ;ƉĂƌƚŝĐƵůĂƌůǇĚŝƐĐŝƉůŝŶĂƌǇͿƉƌĂĐƚŝĐĞƐĂƐƐŽĐŝĂƚĞĚǁŝƚŚĂŶĞǁ
ŚŽƵƐĞŚŽůĚ͕ ǀĞƌǇ ƐƚƌĞƐƐĨƵů͘ ŚŝůĚƌĞŶ ŵĂǇ ĂůƐŽ ƌĞŐĂƌĚ ƚŚĞ ƉƌĞƐĞŶĐĞ ŽĨ ŶĞǁ ƐƚĞƉͲƌĞůĂƚŝŽŶƐ ŝŶ ƚŚĞŝƌ
ŚŽŵĞ ĂƐ Ă ǀŝŽůĂƚŝŽŶ ŽĨ ƚŚĞŝƌ ƌĞůĂƚŝŽŶƐŚŝƉ ǁŝƚŚ ƚŚĞ ƉĂƌĞŶƚ ŝŶ ǁŚŽƐĞ ƌĞƐŝĚĞŶƚŝĂů ĐĂƌĞ ;ĐƵƐƚŽĚǇͿ ƚŚĞǇ
ŚĂǀĞďĞĞŶƉůĂĐĞĚŽƌǀŝĞǁƚŚĞƐƚĞƉƉĂƌĞŶƚ;ƌŝŐŚƚůǇŽƌǁƌŽŶŐůǇͿĂƐƚŚĞĐĂƵƐĞŽĨƚŚĞŝƌƉĂƌĞŶƚƐ͛ĚŝǀŽƌĐĞ͘
dŚĞƌĞŵĂǇ ďĞĐŽŵƉĞƚŝƚŝŽŶ ďĞƚǁĞĞŶ ƐƚĞƉĐŚŝůĚƌĞŶ͕ ĂƐǁĞůů ĂƐ ďĞƚǁĞĞŶƐƚĞƉͲĂŶĚďŝŽůŽŐŝĐĂůƉĂƌĞŶƚƐ͘
sĂƌŝŽƵƐŽƚŚĞƌĨĂĐƚŽƌƐƐƵĐŚĂƐĐŽŶƚŝŶƵŽƵƐĐŽŶĨůŝĐƚďĞƚǁĞĞŶƚŚĞďŝŽůŽŐŝĐĂůƉĂƌĞŶƚƐĂŶĚƚŚĞŽďƐƚƌƵĐƚŝŽŶ
ŽĨǀŝƐŝƚĂƚŝŽŶĂŶĚĐŽŶƚĂĐƚƌŝŐŚƚƐŵĂǇĂĚĚƚŽƚŚĞĂůƌĞĂĚǇƐƚƌĞƐƐĨƵůƐŝƚƵĂƚŝŽŶ͘
dŚĞƌĞĨŽƌĞ͕ŝƚŝƐƵŶĚĞƌƐƚĂŶĚĂďůĞƚŚĂƚŵŽƐƚƌĞƐĞĂƌĐŚĞƌƐĂŐƌĞĞƚŚĂƚĐŚŝůĚƌĞŶŝŶƐƚĞƉĨĂŵŝůŝĞƐĚŝĨĨĞƌ
ŝŶĂŶƵŵďĞƌŽĨǁĂǇƐĨƌŽŵĐŚŝůĚƌĞŶĨƌŽŵĨŝƌƐƚͲŵĂƌƌŝĂŐĞĨĂŵŝůŝĞƐ͘/ŶƉĂƌƚŝĐƵůĂƌ͕ĐŚŝůĚƌĞŶŝŶƐƚĞƉĨĂŵŝůŝĞƐ
ŚĂǀĞ ŵŽƌĞ ďĞŚĂǀŝŽƵƌ ƉƌŽďůĞŵƐ ;Ğ͘Ő͘ ĂŐŐƌĞƐƐŝŽŶͿ͕ ŵŽƌĞ ƉƐǇĐŚŽůŽŐŝĐĂů ƉƌŽďůĞŵƐ ;Ğ͘Ő͘ ĚĞƉƌĞƐƐŝŽŶŽƌ
ůŽǁ ƐĞůĨͲĞƐƚĞĞŵͿ ĂŶĚ ƉŽŽƌĞƌ ĂĐĂĚĞŵŝĐ ƉĞƌĨŽƌŵĂŶĐĞ ƚŚĂŶ ĚŽ ĐŚŝůĚƌĞŶ ŝŶ ĨŝƌƐƚͲŵĂƌƌŝĂŐĞ ĨĂŵŝůŝĞƐ͘ /ƚ
ƐŚŽƵůĚ ďĞ ƚĂŬĞŶ ŝŶƚŽ ĂĐĐŽƵŶƚ͕ ŚŽǁĞǀĞƌ͕ ƚŚĂƚ ƚŚĞ ĚŝĨĨĞƌĞŶĐĞƐ ďĞƚǁĞĞŶ ƚŚĞ ŐƌŽƵƉƐ ƚĞŶĚ ƚŽ ďĞ
ƌĞůĂƚŝǀĞůǇƐŵĂůů͕ǁŚŝĐŚƐƵŐŐĞƐƚƐƚŚĂƚĨĂĐƚŽƌƐ͕ŽƚŚĞƌƚŚĂŶĨĂŵŝůǇƐƚƌƵĐƚƵƌĞĂůŽŶĞ͕ƉůĂǇĂƐŝŐŶŝĨŝĐĂŶƚƌŽůĞ
ŝŶĚĞƚĞƌŵŝŶŝŶŐĐŚŝůĚƌĞŶ͛ƐǁĞůůͲďĞŝŶŐ͘
ZĞŐĂƌĚŝŶŐĚŝĨĨĞƌĞŶĐĞƐŝŶĂĚũƵƐƚŵĞŶƚďĞƚǁĞĞŶƚŚĞŐĞŶĚĞƌƐ͕ŵŽƐƚŽĨƚŚĞƌĞƐĞĂƌĐŚŚĂƐďĞĞŶĚŽŶĞ
ǁŝƚŚĨĂŵŝůŝĞƐŝŶǀŽůǀŝŶŐĂƐƚĞƉĨĂƚŚĞƌ͘;ƐŵĞŶƚŝŽŶĞĚĞĂƌůŝĞƌ͕ƚŚĞŵŽƚŚĞƌƵƐƵĂůůǇŐĂŝŶƐƌĞƐŝĚĞŶƚŝĂůĐĂƌĞ
ŽĨƚŚĞĐŚŝůĚƌĞŶ͖ƚŚĞƌĞĨŽƌĞ͕ŵŽƐƚƐƚĞƉĨĂŵŝůŝĞƐǁŝůůŚĂǀĞĂƐƚĞƉĨĂƚŚĞƌƌĂƚŚĞƌƚŚĂŶĂƐƚĞƉŵŽƚŚĞƌ͘ͿdŚĞƌĞ
ŝƐŐĞŶĞƌĂůĂŐƌĞĞŵĞŶƚƚŚĂƚďŽǇƐĂĚũƵƐƚďĞƚƚĞƌƚŽĂƐƚĞƉĨĂƚŚĞƌƚŚĂŶŐŝƌůƐĚŽ͘ŽǇƐǁŝƚŚƐƚĞƉĨĂƚŚĞƌƐĂƌĞ
ĂůƐŽůĞƐƐůŝŬĞůǇƚŽĚĞǀĞůŽƉƉƐǇĐŚŽůŽŐŝĐĂůƉƌŽďůĞŵƐƚŚĂŶďŽǇƐŝŶƐŝŶŐůĞͲƉĂƌĞŶƚĨĂŵŝůŝĞƐĂƌĞ͘/ŶĚŝĐĂƚŝŽŶƐ
ĂƌĞƚŚĂƚďŽǇƐŝŶĂŵŽƚŚĞƌͲƐƚĞƉĨĂƚŚĞƌĨĂŵŝůǇǁŝƚŚŝŶƚǁŽǇĞĂƌƐĨƵŶĐƚŝŽŶũƵƐƚĂƐǁĞůůĂƐďŽǇƐŝŶĂŶŝŶƚĂĐƚ
ĨĂŵŝůǇ͘ dŚĞ ĨĂĐƚ ƚŚĂƚ ŐŝƌůƐ ĂĚũƵƐƚ ůĞƐƐ ǁĞůů ŝƐ ĂƚƚƌŝďƵƚĞĚ ĞƐƉĞĐŝĂůůǇƚŽƚŚĞĨĂĐƚƚŚĂƚŵĂŶǇŐŝƌůƐŽĨƚĞŶ
ǀŝĞǁƚŚĞŝƌƐƚĞƉĨĂƚŚĞƌƐĂƐĂƚŚƌĞĂƚƚŽƚŚĞŝƌƌĞůĂƚŝŽŶƐŚŝƉǁŝƚŚƚŚĞŝƌŵŽƚŚĞƌƐ͘
ůƚŚŽƵŐŚƌĞůĂƚŝǀĞůǇůŝƚƚůĞƌĞƐĞĂƌĐŚŚĂƐďĞĞŶĚŽŶĞŽŶĨĂƚŚĞƌͲƐƚĞƉŵŽƚŚĞƌĨĂŵŝůŝĞƐ͕ŝƚĂůƐŽƐĞĞŵƐ
ƚŚĂƚ ŐŝƌůƐ ĂĚũƵƐƚ ůĞƐƐ ǁĞůů ƚŽ ƐƵĐŚ Ă ƐŝƚƵĂƚŝŽŶ ƚŚĂŶ ďŽǇƐ ĚŽ͘ /ŶƚŚŝƐ ĐĂƐĞ͕ ƚŚĞ Őŝƌů͛Ɛ ůĞƐƐ ƐĂƚŝƐĨĂĐƚŽƌǇ
ĂĚũƵƐƚŵĞŶƚŝƐĂƚƚƌŝďƵƚĞĚŵĂŝŶůǇƚŽƚŚĞƉƌŽďĂďŝůŝƚǇƚŚĂƚƐŚĞƌĞŐĂƌĚƐŚĞƌƐƚĞƉŵŽƚŚĞƌĂƐĂŶƵŶǁŽƌƚŚǇ
ƐƵďƐƚŝƚƵƚĞĨŽƌŚĞƌďŝŽůŽŐŝĐĂůŵŽƚŚĞƌĂŶĚͬŽƌĂŶŝŶƚƌƵĚĞƌǁŚŽŝƐƚŚƌĞĂƚĞŶŝŶŐŚĞƌƌĞůĂƚŝŽŶƐŚŝƉǁŝƚŚŚĞƌ
ĨĂƚŚĞƌ͘
/ƚŝƐŚŽǁĞǀĞƌ͕ŝŵƉŽƌƚĂŶƚƚŽƌĞĂůŝƐĞƚŚĂƚũƵƐƚĂƐŝŶƚŚĞĐĂƐĞŽĨĚŝǀŽƌĐĞ͕ƚŚĞŵĂũŽƌŝƚǇŽĨĐŚŝůĚƌĞŶŝŶ
ƐƚĞƉĨĂŵŝůŝĞƐ ĚŽ ŶŽƚ ĚĞǀĞůŽƉ ƐŝŐŶŝĨŝĐĂŶƚ ƉƐǇĐŚŽůŽŐŝĐĂů ƉƌŽďůĞŵƐ͘ /ƚ ŝƐ ŐĞŶĞƌĂůůǇ ĂĐŬŶŽǁůĞĚŐĞĚ ďǇ
ƉƐǇĐŚŽůŽŐŝƐƚƐ ƚŚĂƚ ƚŚĞ ŵĂũŽƌŝƚǇ ŽĨ ƐƚĞƉƉĂƌĞŶƚƐ ĐĂŶ ĂŶĚ ĚŽ ŚĂǀĞ Ă ƉŽƐŝƚŝǀĞ ŝŶĨůƵĞŶĐĞ ŽŶ ƚŚĞŝƌ
ƐƚĞƉĐŚŝůĚƌĞŶ͛ƐĚĞǀĞůŽƉŵĞŶƚ͘

ϳ͘ϭ͘ϭ͘ϯ ^ŝŶŐůĞͲƉĂƌĞŶƚĨĂŵŝůŝĞƐ

dŚĞƚĞƌŵƐŝŶŐůĞͲƉĂƌĞŶƚĨĂŵŝůǇƌĞĨĞƌƐƚŽĂƐŝƚƵĂƚŝŽŶƚŚĂƚŚĂƐĂƌŝƐĞŶƚŚƌŽƵŐŚƚŚĞĂďƐĞŶĐĞŽĨƚŚĞĨĂƚŚĞƌ
ŽƌƚŚĞŵŽƚŚĞƌĨƌŽŵƚŚĞĨĂŵŝůǇďĞĐĂƵƐĞŽĨĚŝǀŽƌĐĞ͕ƐĞƉĂƌĂƚŝŽŶ͕ŵŝŐƌĂŶƚůĂďŽƵƌ͕ƵŶŵĂƌƌŝĞĚƐƚĂƚƵƐŽƌ
ĚĞĂƚŚ͘/ŶŵŽƐƚƐŝŶŐůĞͲƉĂƌĞŶƚĨĂŵŝůŝĞƐ͕ƚŚĞŵŽƚŚĞƌŝƐƚŚĞƐŝŶŐůĞƉĂƌĞŶƚ͘
DŽƌĞ ^ŽƵƚŚ ĨƌŝĐĂŶ ĐŚŝůĚƌĞŶ ĂƌĞ ďĞŝŶŐ ƌĂŝƐĞĚ ŝŶ ƐŝŶŐůĞͲƉĂƌĞŶƚ ĨĂŵŝůŝĞƐ ƚŚĂŶ ŝŶ ŝŶƚĂĐƚ ĨĂŵŝůŝĞƐ
;^ŽƵƚŚ ĨƌŝĐĂŶ /ŶƐƚŝƚƵƚĞ ŽĨ ZĂĐĞ ZĞůĂƚŝŽŶƐ͕ ϮϬϭϮͿ͘ dŚĞ ĨĂĐƚ ƚŚĂƚ ƐŝŶŐůĞͲƉĂƌĞŶƚ ĨĂŵŝůŝĞƐ ĂƌĞ ŽŶ ƚŚĞ
ϯϵϵ

ŝŶĐƌĞĂƐĞ ǁŽƌůĚǁŝĚĞ ĐĂŶ͕ ŚŽǁĞǀĞƌ͕ ŶŽƚ ďĞ ƵƐĞĚ ĂƐ ĂŶ ĞǆĐƵƐĞ ĨŽƌ ƚŚŝƐ ƵŶĂĐĐĞƉƚĂďůĞ ĂŶĚ ĚŝƐƚƵƌďŝŶŐ
ƐŝƚƵĂƚŝŽŶŝŶŽƵƌĐŽƵŶƚƌǇ͘
ŚŝůĚƌĞŶĨƌŽŵƐŝŶŐůĞͲƉĂƌĞŶƚĨĂŵŝůŝĞƐĂƌĞĨĂĐĞĚǁŝƚŚƐĞǀĞƌĂůƐƚƌĞƐƐŽƌƐ͘&ŽƌĞǆĂŵƉůĞ͕ĂĚũƵƐƚŵĞŶƚƐ
ŚĂǀĞƚŽďĞŵĂĚĞĐŽŶĐĞƌŶŝŶŐĚŝƐĐŝƉůŝŶĞĂŶĚĞǆƉĞĐƚĂƚŝŽŶƐŵĂǇďĞƵŶƌĞĂůŝƐƚŝĐ͘/ŶĂĚĚŝƚŝŽŶ͕ƚŚĞƌĞŝƐĂ
ŐĞŶĞƌĂůĨĞĞůŝŶŐŽĨŝŶƐĞĐƵƌŝƚǇĂƐƚŽǁŚĂƚƚŚĞĨƵƚƵƌĞŚŽůĚƐ͘&ŝŶĂŶĐŝĂůƐƚƌĞƐƐƐĞĞŵƐƚŽďĞƉƌŽŵŝŶĞŶƚ͘Ŷ
ŝŵƉŽƌƚĂŶƚ ƌĞĂƐŽŶ ĨŽƌ ƚŚŝƐ ŝƐ ƚŚĞ ;ŽĨƚĞŶͿ ŝƌƌĞŐƵůĂƌ ƉĂǇŵĞŶƚ ŽĨ ŵĂŝŶƚĞŶĂŶĐĞ ďǇ ƚŚĞ ŶŽŶͲĐƵƐƚŽĚŝĂů
ƉĂƌĞŶƚ͕ ĂĚĚĞĚ ƚŽ ƚŚĞ ĨĂĐƚ ƚŚĂƚ ƚŚĞ ĐƵƐƚŽĚŝĂů ƉĂƌĞŶƚ ;ƵƐƵĂůůǇ ƚŚĞ ŵŽƚŚĞƌͿ͕ ŽĨƚĞŶ ĚŽĞƐ ŶŽƚ ŚĂǀĞ
ƐƵĨĨŝĐŝĞŶƚĨŝŶĂŶĐŝĂůŵĞĂŶƐ;ĚƵĞƚŽĂůŽǁĞƌƉĂŝĚũŽď͖ŚĂǀŝŶŐĞŶƚĞƌĞĚƚŚĞũŽďŵĂƌŬĞƚůĂƚĞ͕ŽĨƚĞŶŽŶůǇ
ĂĨƚĞƌƚŚĞĚŝǀŽƌĐĞ͕ĞƚĐ͘Ϳ͘
dŚĞƌĞĨŽƌĞ͕ ŝƚ ŝƐ ƵŶĚĞƌƐƚĂŶĚĂďůĞ ƚŚĂƚ ƐĞǀĞƌĂů ŶĞŐĂƚŝǀĞ ĐŽŶƐĞƋƵĞŶĐĞƐ ŽĨ ƐŝŶŐůĞͲƉĂƌĞŶƚ ĨĂŵŝůŝĞƐ
ŚĂǀĞ ďĞĞŶ ƌĞƉŽƌƚĞĚ ďǇ ƌĞƐĞĂƌĐŚĞƌƐ ǁŽƌůĚǁŝĚĞ͘ &Žƌ ŝŶƐƚĂŶĐĞ͕ ŝƚ ƐĞĞŵƐ ƚŚĂƚ ũƵǀĞŶŝůĞ ĚĞůŝŶƋƵĞŶĐǇ
ŽĐĐƵƌƐ ŵŽƌĞ ĨƌĞƋƵĞŶƚůǇ ĂŵŽŶŐƐƚ ĐŚŝůĚƌĞŶ ĨƌŽŵ ƐŝŶŐůĞͲƉĂƌĞŶƚ ĨĂŵŝůŝĞƐ ĂŶĚ ƚŚĂƚ ƚŚĞƐĞ ĐŚŝůĚƌĞŶ ůŝŬĞ
ƐĐŚŽŽů ůĞƐƐ ƚŚĂŶ ĐŚŝůĚƌĞŶ ĨƌŽŵ ƚǁŽͲƉĂƌĞŶƚ ĨĂŵŝůŝĞƐ ĚŽ͘ dŚĞǇ ŽĨƚĞŶ ŚĂǀĞ ƉŽŽƌ ƌĞůĂƚŝŽŶƐŚŝƉƐ ǁŝƚŚ
ƚĞĂĐŚĞƌƐĂŶĚĨƌŝĞŶĚƐĂŶĚŽĨƚĞŶŚĂǀĞĂƉŽŽƌƐĞůĨͲŝŵĂŐĞ͘dŚĞƌĞĂƌĞĂůƐŽŝŶĚŝĐĂƚŝŽŶƐƚŚĂƚƚŚĞƐĞĐŚŝůĚƌĞŶ
ƌƵŶĂŐƌĞĂƚĞƌƌŝƐŬŽĨĞǆƉĞƌŝĞŶĐŝŶŐƉƌŽďůĞŵƐŝŶƚŚĞŝƌŽǁŶĨƵƚƵƌĞŵĂƌƌŝĂŐĞƐ͕ĂƐǁĞůůĂƐǁŝƚŚƚŚĞƌĞĂƌŝŶŐ
ŽĨƚŚĞŝƌŽǁŶĐŚŝůĚƌĞŶ͘&ŽƌĞǆĂŵƉůĞ͕^ŽƵƚŚĨƌŝĐĂŶƌĞƐĞĂƌĐŚŚĂƐƐŚŽǁŶƚŚĂƚǇŽƵŶŐŐŝƌůƐǁŚŽŐƌŽǁƵƉ
ǁŝƚŚŽƵƚ ĨĂƚŚĞƌƐ ĂƌĞ ŵŽƌĞ ůŝŬĞůǇ ƚŽ ĞǆƉĞƌŝĞŶĐĞ ůŽǁĞƌ ƐĞůĨͲĞƐƚĞĞŵ͕ ŚŝŐŚĞƌ ůĞǀĞůƐ ŽĨ ƌŝƐŬǇ ƐĞǆƵĂů
ďĞŚĂǀŝŽƵƌ͕ĂŶĚŵŽƌĞĚŝĨĨŝĐƵůƚŝĞƐŝŶƌŽŵĂŶƚŝĐƌĞůĂƚŝŽŶƐŚŝƉƐ͘dŚĞǇĂƌĞĂůƐŽŵŽƌĞůŝŬĞůǇƚŽĨĂůůƉƌĞŐŶĂŶƚ
ĞĂƌůǇ͕ďĞĂƌĐŚŝůĚƌĞŶŽƵƚƐŝĚĞŽĨŵĂƌƌŝĂŐĞ͕ŵĂƌƌǇĞĂƌůǇŽƌďĞĚŝǀŽƌĐĞĚ;^ŽƵƚŚĨƌŝĐĂŶ/ŶƐƚŝƚƵƚĞŽĨZĂĐĞ
ZĞůĂƚŝŽŶƐ͕ϮϬϭϭͿ͘
,ŽǁĞǀĞƌ͕ŵĂŶǇƐŝŶŐůĞͲƉĂƌĞŶƚĨĂŵŝůŝĞƐĨƵŶĐƚŝŽŶǀĞƌǇǁĞůůĂŶĚŵĂŶǇĐŚŝůĚƌĞŶĨƌŽŵƚŚĞƐĞĨĂŵŝůŝĞƐ
ƐŚŽǁƉŽƐŝƚŝǀĞĐŚĂƌĂĐƚĞƌŝƐƚŝĐƐ͘&ŽƌŝŶƐƚĂŶĐĞ͕ƚŚĞǇĂƌĞŽĨƚĞŶŵŽƌĞŝŶĚĞƉĞŶĚĞŶƚĂŶĚƌĞƐƉŽŶƐŝďůĞĂŶĚ
ƚĂŬĞĂŵŽƌĞĂĐƚŝǀĞƉĂƌƚŝŶƚŚĞĨĂŵŝůǇ͛ƐĚĞĐŝƐŝŽŶͲŵĂŬŝŶŐƚŚĂŶĐŚŝůĚƌĞŶĨƌŽŵƚǁŽͲƉĂƌĞŶƚĨĂŵŝůŝĞƐ͘dŚŝƐ
ŝƐ ƉĂƌƚŝĐƵůĂƌůǇ ƚƌƵĞ ŝŶ ĐĂƐĞƐ ǁŚĞƌĞ ƚŚĞ ƉĂƌĞŶƚƐ ŚĂǀĞ ƌĞƐŽůǀĞĚ ƚŚĞŝƌ ĚŝĨĨĞƌĞŶĐĞƐ ŽŶ ĂƐƉĞĐƚƐ ƐƵĐŚ ĂƐ
ĨŝŶĂŶĐŝĂůĂŶĚĞŵŽƚŝŽŶĂůƐƵƉƉŽƌƚ͘

ϳ͘ϭ͘ϭ͘ϰ ĚŽƉƚĞĚĐŚŝůĚƌĞŶ

/Ŷ ^ŽƵƚŚ ĨƌŝĐĂ͕ ĂƉƉƌŽǆŝŵĂƚĞůǇŽŶĞ ŝŶ ĨŝǀĞ ĐŚŝůĚƌĞŶ ŝƐ ĂŶ ŽƌƉŚĂŶ͘ /Ŷ ƌĞĂůŝƚǇ͕ ƚŚŝƐ ŵĞĂŶƐ ƚŚĂƚ ^ŽƵƚŚ
ĨƌŝĐĂŚĂƐĂůŵŽƐƚĨŽƵƌŵŝůůŝŽŶŽƌƉŚĂŶƐ;^ƚĂƚŝƐƚŝĐƐ^ŽƵƚŚĨƌŝĐĂ͕ϮϬϭϯͿ͘ƉƉƌŽǆŝŵĂƚĞůǇϭϮйŚĂǀĞůŽƐƚĂ
ĨĂƚŚĞƌ͕ ϰй ŚĂǀĞ ůŽƐƚ Ă ŵŽƚŚĞƌ ĂŶĚ ϰй ŚĂǀĞ ůŽƐƚ ďŽƚŚ ƚŚĞŝƌ ƉĂƌĞŶƚƐ͘ DĂŶǇ ŽĨ ƚŚĞƐĞ ĐŚŝůĚƌĞŶ ĂƌĞ
ĂĚŽƉƚĞĚ͕ǁŚŝůĞŽƚŚĞƌƐĂƌĞƌĂŝƐĞĚŝŶĐŚŝůĚƌĞŶ͛ƐŽƌĨŽƐƚĞƌŚŽŵĞƐ͘
ŚŝůĚƌĞŶŚĂǀĞďĞĞŶĂĚŽƉƚĞĚŝŶĂůůĐƵůƚƵƌĞƐƚŚƌŽƵŐŚŽƵƚŚŝƐƚŽƌǇ͘ ĚŽƉƚŝǀĞƉĂƌĞŶƚƐĐŽŵƉƌŝƐĞŽĨ
ƐƚĞƉƉĂƌĞŶƚƐ͕ƌĞůĂƚŝǀĞƐĂŶĚŶŽŶͲƌĞůĂƚĞĚĂĚƵůƚƐĨƌŽŵĂůůǁĂůŬƐŽĨůŝĨĞ͕ŝŶĐůƵĚŝŶŐŐĂǇĐŽƵƉůĞƐĂŶĚĂĚƵůƚƐ
ĨƌŽŵ ĚŝĨĨĞƌĞŶƚ ĐŽƵŶƚƌŝĞƐ͕ ƌĂĐĞƐ ĂŶĚ ĞƚŚŶŝĐŝƚŝĞƐ͘ ĚŽƉƚĞĚ ĐŚŝůĚƌĞŶ ĂŶĚ ƚŚĞŝƌ ĨĂŵŝůŝĞƐ ŽĨƚĞŶ ĨĂĐĞ
ƐƉĞĐŝĂů ĐŚĂůůĞŶŐĞƐ ;ŽŽŬ Θ ŽŽŬ͕ ϮϬϭϬͿ͘ DĂŶǇ ĐŚŝůĚƌĞŶ ĂƌĞ ƉƵƚ ƵƉ ĨŽƌ ĂĚŽƉƚŝŽŶ ďĞĐĂƵƐĞ ŽĨ
ŵĂůĂĚĂƉƚŝǀĞ ĨĂŵŝůǇ ĐŝƌĐƵŵƐƚĂŶĐĞƐ ƐƵĐŚ ĂƐ ƉŚǇƐŝĐĂů ĂŶĚ ĞŵŽƚŝŽŶĂů ŶĞŐůĞĐƚ ĂŶĚ ĂďƵƐĞ͕ ĂůĐŽŚŽů ĂŶĚ
ĚƌƵŐĂďƵƐĞŽƌďĞĐĂƵƐĞŽĨŵĞŶƚĂůŝůůŶĞƐƐ͘dŚĞƐĞĐŝƌĐƵŵƐƚĂŶĐĞƐƉƵƚĂĚŽƉƚĞĚĐŚŝůĚƌĞŶĂƚŐƌĞĂƚĞƌƌŝƐŬ
ĨŽƌ ŵĂůĂĚĂƉƚŝǀĞ ŽƵƚĐŽŵĞƐ ƐƵĐŚ ĂƐ ĞŵŽƚŝŽŶĂů ƉƌŽďůĞŵƐ ĂŶĚ ůĞĂƌŶŝŶŐ ĚŝĨĨŝĐƵůƚŝĞƐ͕ ĂŐŐƌĞƐƐŝǀĞ ĂŶĚ
ĚĞůŝŶƋƵĞŶƚďĞŚĂǀŝŽƵƌĂŶĚĚƌƵŐƵƐĞ͘'ĞŶĞƌĂůůǇ͕ĂĚŽƉƚĞĚĐŚŝůĚƌĞŶŚĂǀĞŐƌĞĂƚĞƌĚŝĨĨŝĐƵůƚǇǁŚĞŶƚŚĞǇ
ĂƌĞŽůĚĞƌĂƚƚŚĞƚŝŵĞŽĨƚŚĞĂĚŽƉƚŝŽŶ;Ğ͘Ő͘ŽůĚĞƌƚŚĂŶĨŝǀĞǇĞĂƌƐŽĨĂŐĞͿ͕ůĂƌŐĞůǇďĞĐĂƵƐĞŽĨŶĞŐĂƚŝǀĞ
ĞĂƌůǇĞǆƉĞƌŝĞŶĐĞƐƌĂƚŚĞƌƚŚĂŶƚŚĞĂĚŽƉƚŝŽŶŝƚƐĞůĨ͘ĚŽƉƚĞĚďŽǇƐƐĞĞŵƚŽŚĂǀĞŵŽƌĞĚŝĨĨŝĐƵůƚǇƚŚĂŶ
ĂĚŽƉƚĞĚŐŝƌůƐĚŽ͘^ŽŵĞƚŝŵĞƐƉƌŽďůĞŵƐĚŽŶŽƚĞŵĞƌŐĞĚƵƌŝŶŐŝŶĨĂŶĐǇŽƌĞĂƌůǇĐŚŝůĚŚŽŽĚ͕ďƵƚƌĂƚŚĞƌ
ĚƵƌŝŶŐ ŵŝĚĚůĞ ĐŚŝůĚŚŽŽĚ ĂŶĚ ĂĚŽůĞƐĐĞŶĐĞ͘ ĚŽůĞƐĐĞŶĐĞ ŝƐĂ ƉĂƌƚŝĐƵůĂƌůǇ ĚŝĨĨŝĐƵůƚ ƚŝŵĞ ĨŽƌ ĂĚŽƉƚĞĚ
ĐŚŝůĚƌĞŶ͘ ĞĐĂƵƐĞ ƚŚŝƐ ŝƐ ĂŶ ŝŵƉŽƌƚĂŶƚ ƉĞƌŝŽĚ ƚŽ ĚĞĨŝŶĞ ƚŚĞŝƌ ŝĚĞŶƚŝƚŝĞƐ͕ ƚŚŝƐ ƚĂƐŬ ŵĂǇ ďĞ ŵŽƌĞ
ϰϬϬ

ĚŝĨĨŝĐƵůƚĨŽƌĂĚŽůĞƐĐĞŶƚƐǁŚŽŬŶŽǁůŝƚƚůĞĂďŽƵƚƚŚĞŝƌďŝŽůŽŐŝĐĂůďĂĐŬŐƌŽƵŶĚ͘ĚŽůĞƐĐĞŶƚƐǁŚŽƐƉĞŶĚ
Ă ůŽƚŽĨ ƚŝŵĞǁŽŶĚĞƌŝŶŐ ĂďŽƵƚ ƚŚĞŝƌ ďŝƌƚŚ ƉĂƌĞŶƚƐ ŵĂǇ ŚĂǀĞƐƚƌĂŝŶĞĚ ƌĞůĂƚŝŽŶƐ ǁŝƚŚ ƚŚĞŝƌ ĂĚŽƉƚŝǀĞ
ƉĂƌĞŶƚƐ͘
,ŽǁĞǀĞƌ͕ĂĚŽƉƚŝŽŶĂůƐŽŚĂƐŝƚƐƉŽƐŝƚŝǀĞƐŝĚĞ͘ƐǁŝƚŚĐŚŝůĚƌĞŶŽĨĚŝǀŽƌĐĞĚƉĂƌĞŶƚƐ͕ƚŚĞŵĂũŽƌŝƚǇ
ŽĨĂĚŽƉƚĞĚĐŚŝůĚƌĞŶƐĞĞŵƚŽĂĚũƵƐƚǁĞůůĂŶĚĨƵŶĐƚŝŽŶŶŽƌŵĂůůǇ͘ dŚĞǇ ĂƌĞ ďĞƚƚĞƌ ŽĨĨ ƚŚĂŶ ĐŚŝůĚƌĞŶ
ǁŚŽ ĂƌĞ ŝŶ ŝŶƐƚŝƚƵƚŝŽŶĂů ĐĂƌĞ͕ ĨŽƐƚĞƌ ŚŽŵĞƐ ĂŶĚ ĞǀĞŶ ƚŚĂŶ ĐŚŝůĚƌĞŶ ŝŶ ƚŚĞ ĐĂƌĞ ŽĨ ƵŶǁŝůůŝŶŐ Žƌ
ŝŶĞĨĨĞĐƚŝǀĞ ďŝŽůŽŐŝĐĂů ƉĂƌĞŶƚƐ͘ dŚĞ ŵĂũŽƌŝƚǇ ŽĨ ĂĚŽƉƚĞĚ ĐŚŝůĚƌĞŶ ĂůƐŽ ƌĞƉŽƌƚ ƚŚĂƚ ƚŚĞǇ ĂƌĞ ƐĂƚŝƐĨŝĞĚ
ǁŝƚŚƚŚĞŝƌĂĚŽƉƚŝǀĞƐƚĂƚƵƐ͘dŚĞǇĂůƐŽĨĞĞůĞŵŽƚŝŽŶĂůůǇĂƚƚĂĐŚĞĚ ƚŽƚŚĞŝƌ ĂĚŽƉƚŝǀĞ ƉĂƌĞŶƚƐ ;ŽŽŬΘ
ŽŽŬ͕ϮϬϭϬͿ͘/ŶĂůŽĐĂůƐƚƵĚǇŝŶƚŚĞĂƐƚĞƌŶĂƉĞWƌŽǀŝŶĐĞ͕ŶŽĚŝĨĨĞƌĞŶĐĞǁĂƐĨŽƵŶĚďĞƚǁĞĞŶyŚŽƐĂͲ
ƐƉĞĂŬŝŶŐ ĂĚŽƉƚĞĚ ĂŶĚ ŶŽŶͲĂĚŽƉƚĞĚ
ĐŚŝůĚƌĞŶ ;ĂŐĞĚ ϴͲϭϲ ǇĞĂƌƐͿ ĐŽŶĐĞƌŶŝŶŐ
ƚŚĞ ŚŽƉĞ ƚŚĞǇ ĞǆƉĞƌŝĞŶĐĞĚ ĨŽƌ ƚŚĞ
ĨƵƚƵƌĞ ĂŶĚ ƚŚĞŝƌ ĂďŝůŝƚǇ ƚŽ ĂĐŚŝĞǀĞ ŝƚ
;ĚĂŵƐŽŶΘZŽďǇ͕ϮϬϭϭͿ͘
Ŷ ŝŶƚĞƌĞƐƚŝŶŐ ĚŝŵĞŶƐŝŽŶ ŽĨ
ĂĚŽƉƚŝŽŶ ŝƐ ĐƌŽƐƐͲƌĂĐŝĂů ĂĚŽƉƚŝŽŶƐ ;ŝ͘Ğ͘
ƚŚĞĂĚŽƉƚŝŽŶŽĨĐŚŝůĚƌĞŶŽĨŽŶĞƌĂĐĞďǇ
ƉĂƌĞŶƚƐ ŽĨ ĂŶŽƚŚĞƌ ƌĂĐĞ͖ ĂůƐŽ ĐĂůůĞĚ
ƚƌĂŶƐƌĂĐŝĂů ĂĚŽƉƚŝŽŶƐ Žƌ ŝŶƚĞƌƌĂĐŝĂů
ĂĚŽƉƚŝŽŶƐͿ͘ ƌŽƐƐͲƌĂĐŝĂů ĂĚŽƉƚŝŽŶ ŚĂƐ
͞dŚĞďĞƐƚƉĂƌĞŶƚƐĂƌĞƚŚŽƐĞǁŚŽĂƌĞĂďůĞƚŽůŽǀĞǁŚĂƚĞǀĞƌƚŚĞ ďĞĞŶ ďƌŽƵŐŚƚ ŝŶƚŽ ƚŚĞ ƉƵďůŝĐ ĞǇĞ ďǇ
ĐŽůŽƵƌŽĨƚŚĞĐŚŝůĚ͘͟
ĞƐƉĞĐŝĂůůǇ ĨĂŵŽƵƐ ĂĐƚŽƌƐ ĂŶĚ ĂĐƚƌĞƐƐĞƐ
ƐƵĐŚĂƐƌĂĚWŝƚƚĂŶĚŶŐĞůŝŶĂ:ŽůŝĞĂŶĚƚŚĞĂǁĂƌĚͲǁŝŶŶŝŶŐ^ŽƵƚŚĨƌŝĐĂŶĂĐƚƌĞƐƐŚĂƌůŝǌĞdŚĞƌŽŶ͕
ĂŶĚƚŚĞƉŽƉƐƚĂƌͬĂĐƚƌĞƐƐ͕DĂĚŽŶŶĂ͘
dŚĞ ĐŚĂŶŐŝŶŐ ƉŽůŝƚŝĐĂů ĐůŝŵĂƚĞ ĂŶĚ ƚŚĞ ŝŶĐƌĞĂƐŝŶŐ ŶƵŵďĞƌ ŽĨ ŽƌƉŚĂŶƐ ĚƵĞ ƚŽ ƚŚĞ ,/sͬ/^
ƉĂŶĚĞŵŝĐ ŚĂǀĞ ůĞĚ ƚŽ ŝŶĐƌĞĂƐŝŶŐ ŶƵŵďĞƌƐ ŽĨ ĐƌŽƐƐͲƌĂĐŝĂů ĂĚŽƉƚŝŽŶƐ ŝŶ ^ŽƵƚŚ ĨƌŝĐĂ͘ dŚŝƐ ŚĂƐ
ƉƌŽǀŽŬĞĚŽŶŐŽŝŶŐĚĞďĂƚĞĂďŽƵƚƚŚĞĂƉƉƌŽƉƌŝĂƚĞŶĞƐƐŽĨƉŽƚĞŶƚŝĂůƉĂƌĞŶƚƐĂĚŽƉƚŝŶŐĐŚŝůĚƌĞŶĨƌŽŵĂ
ƌĂĐĞĚŝĨĨĞƌĞŶƚĨƌŽŵƚŚĞŝƌŽǁŶ͘
^ŽŵĞĂĚŽƉƚŝŽŶĞǆƉĞƌƚƐĂƌŐƵĞƚŚĂƚĐŚŝůĚƌĞŶƐŚŽƵůĚďĞĂĚŽƉƚĞĚďǇƉĂƌĞŶƚƐŽĨƚŚĞƐĂŵĞƌĂĐĞĂƐ
ƚŚĞŵƐĞůǀĞƐ͕ ƐŽ ƚŚĂƚ ƚŚĞǇ ĐĂŶ ĚĞǀĞůŽƉ Ă ƐƵĨĨŝĐŝĞŶƚůǇ ƐƚƌŽŶŐ ĐƵůƚƵƌĂů ŝĚĞŶƚŝƚǇ ;EĂƚŝŽŶĂů ĚŽƉƚŝŽŶ
/ŶĨŽƌŵĂƚŝŽŶůĞĂƌŝŶŐŚŽƵƐĞ͕ϮϬϬϱͿ͘dŚĞŬĞǇƉƌŽďůĞŵǁŝƚŚƚŚŝƐĂƌŐƵŵĞŶƚŝƐ͕ŽĨĐŽƵƌƐĞ͕ŝƚƐĂƐƐƵŵƉƚŝŽŶ
ƚŚĂƚ ĐƵůƚƵƌĂů ŝĚĞŶƚŝƚǇ ŝƐ ŶĞĐĞƐƐĂƌŝůǇ ůŝŶŬĞĚ ƚŽ ƌĂĐĞ͘ tŚŝůĞ ǁĞ ĂƌĞ ďŽƌŶ ǁŝƚŚ ĐĞƌƚĂŝŶ ƉŚǇƐŝĐĂů
ĐŚĂƌĂĐƚĞƌŝƐƚŝĐƐ;ǁŚŝĐŚƵƐƵĂůůǇĐĂƚĞŐŽƌŝƐĞƉĞŽƉůĞŝŶƚŽƌĂĐĞŐƌŽƵƉƐͿ͕ǁĞĂƌĞƐŽĐŝĂůŝƐĞĚŝŶƚŽĂĐƵůƚƵƌĞ͘
WŚǇƐŝĐĂůĨĞĂƚƵƌĞƐĚŽŶŽƚĚĞƚĞƌŵŝŶĞŽŶĞ͛ƐĐƵůƚƵƌĞ͘ŚŝůĚƌĞŶĂƌĞŶŽƚďŽƌŶǁŝƚŚĐƵůƚƵƌĞĂŶĚĐƵůƚƵƌĞŝƐ
ŶŽƚŝŶƐĐƌŝďĞĚŽŶƚŚĞŝƌƐŬŝŶ͘&ŽƌĞǆĂŵƉůĞ͕ĂďůĂĐŬĐŚŝůĚďŽƌŶŝŶ>ƵĂŶĚĂ͕ŶŐŽůĂĂŶĚĂďůĂĐŬĐŚŝůĚďŽƌŶ
ŝŶ >ĂŶŐĂ͕ ^ŽƵƚŚ ĨƌŝĐĂ ŵĂǇ ůŽŽŬ ƐŝŵŝůĂƌ ƉŚǇƐŝĐĂůůǇ͕ ďƵƚ ǇĞƚ ďĞ ďŽƌŶŝŶƚŽĨĂŵŝůŝĞƐĂĚŚĞƌŝŶŐƚŽʹĂŶĚ
ƚŚĞƌĞďǇ ƐŽĐŝĂůŝƐĞĚ ŝŶƚŽ ʹ ĚŝĨĨĞƌĞŶƚ ĐƵůƚƵƌĂů ƚƌĂĚŝƚŝŽŶƐ͘ ^ŝŵŝůĂƌůǇ͕ Ă ďůĂĐŬ ĐŚŝůĚ ĂĚŽƉƚĞĚ Ăƚ ďŝƌƚŚ ďǇ
&ƌĞŶĐŚ ƉĂƌĞŶƚƐ͕ ĨŽƌ ĞǆĂŵƉůĞ͕ ŵĂǇ ďĞ ƌĂŝƐĞĚ ĂĐĐŽƌĚŝŶŐ ƚŽ ǁŚĂƚĞǀĞƌ ĐƵůƚƵƌĂů ƚƌĂĚŝƚŝŽŶƐ ŚŝƐ Žƌ ŚĞƌ
ĂĚŽƉƚŝǀĞƉĂƌĞŶƚƐĂĚŚĞƌĞƚŽ͘/ĨǁĞĂƌŐƵĞƚŚĂƚŚŝƐŽƌŚĞƌƐŬŝŶĐŽůŽƵƌŵĂŬĞƐ Śŝŵ ŽƌŚĞƌ ůĞƐƐ &ƌĞŶĐŚ
ƚŚĂŶŽƚŚĞƌƉĞŽƉůĞďŽƌŶĂŶĚƌĂŝƐĞĚŝŶ&ƌĂŶĐĞ͕ǁĞŵĂǇǁĞůůďĞĂĐĐƵƐĞĚŽĨƌĂĐŝƐŵ͘
KƚŚĞƌĂĚŽƉƚŝŽŶĞǆƉĞƌƚƐĂƌŐƵĞƚŚĂƚŝƚŝƐŶŽƚƌĂĐĞƚŚĂƚƐŚŽƵůĚďĞĐŽŶƐŝĚĞƌĞĚŝŶƚŚĞĂĚŽƉƚŝŽŶŽĨ
ĐŚŝůĚƌĞŶ͕ďƵƚƌĂƚŚĞƌǁŚĞƚŚĞƌƚŚĞĂĚŽƉƚŝǀĞĨĂŵŝůǇĐĂŶƉƌŽǀŝĚĞƚŚĞĐŚŝůĚǁŝƚŚĂŶĞŶǀŝƌŽŶŵĞŶƚƚŚĂƚǁŝůů
ĞŶƐƵƌĞŚĞƌŽƌŚŝƐŽƉƚŝŵĂůĚĞǀĞůŽƉŵĞŶƚ͘
EŽŶĞƚŚĞůĞƐƐ͕ ŐŝǀĞŶ ƚŚĞ ǁĂǇ ŝŶ ǁŚŝĐŚ ƐŽĐŝĞƚǇ ĨƵŶĐƚŝŽŶƐ ĂŶĚ ŵŽƌĞ ƐƉĞĐŝĨŝĐĂůůǇ͕ ŐŝǀĞŶ ŵĂŶǇ
ƉĞŽƉůĞ͛ƐĂŶƚŝƉĂƚŚǇƚŽǁĂƌĚƐĨĂŵŝůŝĞƐƚŚĂƚĚŽŶŽƚƌĞƐĞŵďůĞǁŚĂƚƚŚĞǇĐŽŶƐŝĚĞƌƚŽďĞ͚ŶŽƌŵĂů͛ĨĂŵŝůŝĞƐ
ϰϬϭ

;ŝ͘Ğ͘ ƐĂŵĞͲƌĂĐĞ ĨĂŵŝůŝĞƐͿ͕ ĂĚŽƉƚŝǀĞ ĐŚŝůĚƌĞŶ ŝŶ ĐƌŽƐƐͲƌĂĐŝĂů ĨĂŵŝůŝĞƐ ƐŚŽƵůĚ ďĞ ƉƌĞƉĂƌĞĚ ďǇ ƚŚĞŝƌ
ƉĂƌĞŶƚƐ ĨŽƌ ĚĞĂůŝŶŐ ǁŝƚŚ ƚŚĞ ƉƌĞũƵĚŝĐĞƐ ŽĨ ŽƚŚĞƌƐ ;EĂƚŝŽŶĂů ĚŽƉƚŝŽŶ /ŶĨŽƌŵĂƚŝŽŶ ůĞĂƌŝŶŐŚŽƵƐĞ͕
ϮϬϬϱͿ͘ /ŶƚĞƌŶĂƚŝŽŶĂů ƌĞƐĞĂƌĐŚ ŚĂƐ ƐŚŽǁŶ ƚŚĂƚ ĐƌŽƐƐͲƌĂĐĞ ĂĚŽƉƚĞĚ ĐŚŝůĚƌĞŶ ǁŚĞŶ ƌĂŝƐĞĚ ŝŶ ƐŝŵŝůĂƌ
ŚŽŵĞƐ ĚŽ ŶŽƚ ĚŝĨĨĞƌ ĨƌŽŵ ƐĂŵĞ ƌĂĐĞ ĂĚŽƉƚĞĚ ĐŚŝůĚƌĞŶ ŝŶ ƚĞƌŵƐ ŽĨ ĐŚĂƌĂĐƚĞƌŝƐƚŝĐƐ ƐƵĐŚ ĂƐ
ƉƐǇĐŚŽƐŽĐŝĂůĂĚũƵƐƚŵĞŶƚ͕ƐĞůĨͲĞƐƚĞĞŵĂŶĚĂĐĂĚĞŵŝĐĂĐŚŝĞǀĞŵĞŶƚ;DŝůůĞƌĞƚĂů͕͘ϮϬϬϬ͖ZĂůĞŝŐŚΘ<ĂŽ͕
ϮϬϭϯͿ͘ůƚŚŽƵŐŚƚŚĞƌĞŝƐĂĚĞĂƌƚŚŽĨ^ŽƵƚŚĨƌŝĐĂŶƌĞƐĞĂƌĐŚŽŶƚŚŝƐŵƵĐŚͲĚĞďĂƚĞĚƚŽƉŝĐ͕ƐŽŵĞůŽĐĂů
ƌĞƐĞĂƌĐŚĞƌƐŚĂǀĞĐŽŵĞƵƉǁŝƚŚƐŽŵĞŝŶƚĞƌĞƐƚŝŶŐĨŝŶĚŝŶŐƐŝŶƌĞĐĞŶƚǇĞĂƌƐ͘&ŽƌĞǆĂŵƉůĞ͗
Ͳ >ŝŬĞ ŝŶ ĐŽƵŶƚƌŝĞƐ ƐƵĐŚ ĂƐ ƚŚĞ h<͕ h^͕ EĞǁ ĞĂůĂŶĚ ĂŶĚ ĂŶĂĚĂ͕ ƚŚĞ ĐƵƌƌĞŶƚ ƉŽůŝĐǇ ĂŶĚ
ƉƌĂĐƚŝĐĞ ŝŶ ^ŽƵƚŚ ĨƌŝĐĂ ĨĂǀŽƵƌƐ ĂĚŽƉƚŝŽŶ ŽĨ ĐŚŝůĚƌĞŶ ǁŝƚŚŝŶ ƚŚĞŝƌ ŽǁŶ ĐƵůƚƵƌĞƐ͘ Ǉ ĨĂƌ ƚŚĞ
ŵĂũŽƌŝƚǇŽĨĂĚŽƉƚŝŽŶƐŝŶƚŚŝƐĐŽƵŶƚƌǇƚĂŬĞƉůĂĐĞǁŝƚŚŝŶƚŚĞƐĂŵĞĐƵůƚƵƌĞ;DŽŬŽŵĂŶĞ͕ZŽĐŚĂƚ
ΘdŚĞŝƌĞĐƚŽƌĂƚĞ͕ϮϬϭϭͿ͘
Ͳ ůŵŽƐƚ ϵϬй ŽĨ ďůĂĐŬ ƵŶŝǀĞƌƐŝƚǇ ƐƚƵĚĞŶƚƐ ŝŶ ĂƉĞ dŽǁŶ ĂƉƉƌŽǀĞ ŽĨ ƚƌĂŶƐƌĂĐŝĂů ĂĚŽƉƚŝŽŶ ĂŶĚ
ďĞůŝĞǀĞŝƚƉƌŽŵŽƚĞƐƌĂĐŝĂůƚŽůĞƌĂŶĐĞ͘dŚĞƌĞƐƵůƚƐƐƵŐŐĞƐƚƚŚĂƚŵĂŶǇǇŽƵŶŐ^ŽƵƚŚĨƌŝĐĂŶƐ;Žƌ
ĂƚůĞĂƐƚƐŽŵĞŐƌŽƵƉƐͿŵĂǇďĞĐŽŵŵŝƚƚĞĚƚŽƚŚĞǀŝƐŝŽŶŽĨĂŵƵůƚŝƌĂĐŝĂůŶĂƚŝŽŶ;DŽŽƐΘDǁĂďĂ͕
ϮϬϬϳͿ͘
Ͳ ĐĐŽƌĚŝŶŐƚŽƚŚĞĐŽŶƚĂĐƚƚŚĞŽƌǇ͕ŝŶĐƌĞĂƐĞĚĐŽŶƚĂĐƚďĞƚǁĞĞŶŵĞŵďĞƌƐŽĨĚŝĨĨĞƌĞŶƚŐƌŽƵƉƐĐĂŶ
ƌĞĚƵĐĞ ƉƌĞũƵĚŝĐĞ ĂŶĚ ŝŵƉƌŽǀĞ ŝŶƚĞƌŐƌŽƵƉ ĂƚƚŝƚƵĚĞƐ ŝĨ ŝƚ ŵĞĞƚƐ ĐĞƌƚĂŝŶ ĐƌŝƚĞƌŝĂ ƐƵĐŚ ĂƐ ĞƋƵĂů
ƐƚĂƚƵƐ͕ ĐŽŵŵŽŶ ŐŽĂůƐ ĂŶĚ ĐŽŽƉĞƌĂƚŝŽŶ ǁŝƚŚŝŶ ƚŚĞ ĐŽŶƚĂĐƚ ƐŝƚƵĂƚŝŽŶ͘ ǆƉůŽƌĂƚŽƌǇ ůŽĐĂů
ƌĞƐĞĂƌĐŚ ŝŶ <ǁĂƵůƵͲEĂƚĂů ŝŶĚŝĐĂƚĞƐ ƚŚĂƚ ŵƵůƚŝƌĂĐŝĂů ĨĂŵŝůŝĞƐ ĐĂŶ ƐŝŐŶŝĨŝĐĂŶƚůǇ ƌĞĚƵĐĞ ƌĂĐŝĂů
ƉƌĞũƵĚŝĐĞʹŽǀĞƌĂŶĚĂďŽǀĞƚŚĞĞĨĨĞĐƚŽĨŐĞŶĞƌĂůŝŶƚĞƌƌĂĐŝĂůĐŽŶƚĂĐƚ;ƵdŽŝƚΘYƵĂǇůĞ͕ϮϬϭϭͿ͘
;^ĞĞĂůƐŽƉƉůŝĐĂƚŝŽŶ͗WĂƌĞŶƚƐǁŚŽŚĂǀĞĂĚŽƉƚĞĚĐƌŽƐƐͲƌĂĐŝĂůůǇƐƉĞĂŬŽƵƚ͘Ϳ

WW>/d/KE͗WĂƌĞŶƚƐǁŚŽŚĂǀĞĂĚŽƉƚĞĚĐƌŽƐƐͲƌĂĐŝĂůůǇƐƉĞĂŬŽƵƚ
tĞ ĂĚŽƉƚĞĚ ĂĐƌŽƐƐ ƚŚĞ ĐŽůŽƵƌ ďĂƌƌŝĞƌ ʹ ďĞĐĂƵƐĞ ǁĞ ǁĂŶƚĞĚ ƚŽ ŵĂŬĞ Ă ĚŝĨĨĞƌĞŶĐĞ ƚŽ ƐŽŵĞŽŶĞ͛Ɛ ůŝĨĞ͘ tĞ ĂůƐŽ
ǁĂŶƚĞĚƚŽĂĚŽƉƚƐŽŵĞŽŶĞǁŚŽŶĞĞĚĞĚƵƐ͕ŵŽƌĞƚŚĂŶǁĞŶĞĞĚĞĚƚŽďĞƉĂƌĞŶƚƐ͘KƵƌůŝƚƚůĞŐŝƌůŝƐŽƵƌŐŝĨƚĂŶĚŽƵƌ
ĨƵƚƵƌĞʹƐŚĞŝƐƚŚĞƌĞĂƐŽŶƚŚĂƚǁĞůĂƵŐŚĞǀĞƌǇĚĂǇ͕ĂŶĚƚŚĞƌĞĂƐŽŶƚŚĂƚ͕ŶŽŵĂƚƚĞƌǁŚĂƚŚĂƉƉĞŶƐ͕ǁĞĂůǁĂǇƐŚĂǀĞ
ĂďĞĂƵƚŝĨƵůĚĂǇ͘KƵƌŐŝĨƚƚŽƚŚĞǁŽƌůĚŝƐƚŚƌĞĞďĞĂƵƚŝĨƵůĐŚŝůĚƌĞŶ͕ǁŚŽĂƌĞƐĞĐƵƌĞŝŶƚŚĞŬŶŽǁůĞĚŐĞƚŚĂƚƚŚĞǇĂƌĞĂůů
ůŽǀĞĚĂŶĚǁĂŶƚĞĚĂŶĚƐƉĞĐŝĂů͘dŚĞƌĞŝƐŶŽĚŝĨĨĞƌĞŶĐĞƚŽŽƵƌůŽǀĞʹǁĞůŽǀĞƚŚĞŵĂůů͕ĂŶĚǁĞǁŝůůĂĚŽƉƚĂŐĂŝŶĂŶĚ
ĂŐĂŝŶŝĨǁĞĐŽƵůĚ͘tĞĚŽŶ͛ƚƐĞĞ͞ĂĐƌŽƐƐƚŚĞƌĂĐŝĂůďĂƌƌŝĞƌ͟ʹǁĞƐĞĞ͞ŽƵƌĐŚŝůĚƌĞŶŽĨƚŚĞǁŽƌůĚ͘͟;tŚŝƚĞ^ŵŽƚŚĞƌ
ǁŚŽĂĚŽƉƚĞĚĂďůĂĐŬďĂďǇ͘Ϳ
ΎΎΎΎΎΎΎΎΎΎΎΎΎΎΎΎΎΎΎΎΎΎΎΎΎΎΎΎΎΎΎΎΎΎΎΎΎΎΎΎΎΎΎΎ
KƵƌ ŝŶĨĞƌƚŝůŝƚǇ ŚŝƐƚŽƌǇ ŝƐ ǀĂƐƚ ĂŶĚ ĚĞǀĂƐƚĂƚŝŶŐ͙ tĞ ƚƌŝĞĚ ǀĂƌŝŽƵƐ ŝŶĨĞƌƚŝůŝƚǇ ƚƌĞĂƚŵĞŶƚƐ ĂĨƚĞƌ Ă ĐŽƵƉůĞ ŽĨ ǇĞĂƌƐ ŽĨ
ƚƌǇŝŶŐ ďǇ ŽƵƌƐĞůǀĞƐ͕ ƐƵĨĨĞƌĞĚ ŶƵŵĞƌŽƵƐ ƉƌĞŐŶĂŶĐǇ ůŽƐƐĞƐ͘ KƵƌ ĚĞĐŝƐŝŽŶ ƚŽ ĂĚŽƉƚ ƚƌĂŶƐƌĂĐŝĂůůǇ ǁĂƐ ĂĐƚƵĂůůǇ ƚŚĞ
ĞĂƐŝĞƐƚĚĞĐŝƐŝŽŶĨŽƌƵƐĂƐĚƵƌŝŶŐŽƵƌǇĞĂƌƐŽĨŝŶĨĞƌƚŝůŝƚǇǁĞǀŽůƵŶƚĞĞƌĞĚĂƚƚŚĞůŽĐĂůĂĚŽƉƚŝŽŶŚŽŵĞ͘tĞ>KsƚŚŽƐĞ
ďĂďŝĞƐǁŚŽƐĞŽŶůǇ͞ƐŝŶ͟ǁĂƐƚŽďĞďŽƌŶ͘ďĂďǇŝƐĂďĂďǇ͕ŶŽŵĂƚƚĞƌǁŚĂƚƌĂĐĞ͘ůůďĂďŝĞƐŚĂǀĞƚŚĞƐĂŵĞŶĞĞĚƐ͘
ůů ďĂďŝĞƐ ŶĞĞĚ ůŽǀĞ ĂŶĚ ĨĂŵŝůǇ͕ ƌĞŐĂƌĚůĞƐƐ ŽĨ ƚŚĞŝƌ ďŝƌƚŚ ĐŝƌĐƵŵƐƚĂŶĐĞƐ͘ tĞ ĨŽƌŐĞƚ ĚĂŵ ŝƐ ďůĂĐŬ ĂŶĚ ŝƚ͛Ɛ ŽŶůǇ
ǁŚĞŶƉĞŽƉůĞƉŽŝŶƚŝƚŽƵƚĚŽǁĞƌĞŵĞŵďĞƌ͘/ĚŽŶ͛ƚƐĞĞĂďůĂĐŬĐŚŝůĚ͕/ƐĞĞŵǇƐŽŶ͘dŚĞŵĂũŽƌŝƚǇŽĨŽƵƌĨƌŝĞŶĚƐĂŶĚ
ĨĂŵŝůǇŚĂǀĞďĞĞŶǁŽŶĚĞƌĨƵůďƵƚǁĞŚĂǀĞŚĂĚĂĨĞǁŶĂƐƚǇŝŶƐƚĂŶĐĞƐǁŝƚŚƚŚĞƉƵďůŝĐ͕ĐĞƌƚĂŝŶĨĂŵŝůǇŵĞŵďĞƌƐĂŶĚ
ĐůŽƐĞĨƌŝĞŶĚƐ͘ŵŽƚŚĞƌ͛ƐůŽǀĞŝƐĂǁŽŶĚĞƌĨƵůƚŚŝŶŐĂƐŵǇůŽǀĞĨŽƌĚĂŵŝƐƐŽƌĞĂůƚŚĂƚ/ǁĂƐŝŶŝƚŝĂůůǇŚƵƌƚǁŚĞŶ
ĐĞƌƚĂŝŶĨĂŵŝůǇŽƌĨƌŝĞŶĚƐƐƚŽƉƉĞĚŝŶǀŝƚŝŶŐƵƐŽǀĞƌďƵƚŝƚĚŽĞƐŶ͛ƚďŽƚŚĞƌŵĞĂŶǇŵŽƌĞ͊/ĨƚŚĞǇĚŽŶ͛ƚǁĂŶƚƚŽďĞĂ
ƉĂƌƚŽĨŵǇďĞĂƵƚŝĨƵůƐŽŶ͛ƐůŝĨĞ͕ŝƚƌĞĂůůǇŝƐƚŚĞŝƌůŽƐƐĂŶĚ/ĚŽŶ͛ƚǁĂŶƚƉĞŽƉůĞůŝŬĞƚŚĂƚŝŶŽƵƌůŝǀĞƐŝŶĂŶǇĐĂƐĞ͘;tŚŝƚĞ
^ŵŽƚŚĞƌǁŚŽĂĚŽƉƚĞĚďůĂĐŬďĂďǇ͘Ϳ
ΎΎΎΎΎΎΎΎΎΎΎΎΎΎΎΎΎΎΎΎΎΎΎΎΎΎΎΎΎΎΎΎΎΎΎΎΎΎΎΎΎΎΎΎΎΎΎΎΎΎ
dŚĞďĞƐƚƉĂƌĞŶƚƐĂƌĞƚŚŽƐĞǁŚŽĂƌĞĂďůĞƚŽůŽǀĞǁŚĂƚĞǀĞƌƚŚĞĐŽůŽƵƌ͕ƚŚŽƐĞǁŚŽĐĂŶĂĚŽƉƚǁŝƚŚŽƵƚĐĂƌŝŶŐĨŽƌƚŚĞ
ƌĂĐĞŽĨƚŚĞŝƌĨƵƚƵƌĞĐŚŝůĚƌĞŶ͘dŚĞǇĂƌĞŶŽƚůŽŽŬŝŶŐĨŽƌĂďůĂĐŬĐŚŝůĚŽƌĂǁŚŝƚĞĐŚŝůĚ͖ƚŚĞǇĂƌĞůŽŽŬŝŶŐĨŽƌĂĐŚŝůĚŝŶ
ŶĞĞĚ͘;ŶŽŶǇŵŽƵƐͿ͘
ϰϬϮ

ϳ͘ϭ͘ϭ͘ϱŚŝůĚͲŚĞĂĚĞĚŚŽƵƐĞŚŽůĚƐ

ĐŚŝůĚͲŚĞĂĚĞĚŚŽƵƐĞŚŽůĚŝƐĚĞĨŝŶĞĚĂƐĂŚŽƵƐĞŚŽůĚŝŶǁŚŝĐŚĂůůƚŚĞŵĞŵďĞƌƐĂƌĞǇŽƵŶŐĞƌƚŚĂŶϭϴ
ǇĞĂƌƐ͘ DŽƌĞ ƐƉĞĐŝĨŝĐĂůůǇ͕ ŝƚ ƌĞĨĞƌƐ ƚŽ Ă ƐŝƚƵĂƚŝŽŶ ǁŚĞƌĞ ďŽƚŚ ƉĂƌĞŶƚƐ ĂƌĞ ĂďƐĞŶƚ ĂŶĚ ĐŚŝůĚƌĞŶ ĂƌĞ
ĐŽŵƉĞůůĞĚ ƚŽ ƚĂŬĞ ŽǀĞƌ ƚŚĞ ĂĚƵůƚ ĚƵƚŝĞƐ͘ KŶĞ ŽĨ ƚŚĞ ŵŽƐƚ ŝŵƉŽƌƚĂŶƚ ĐŽŶƚƌŝďƵƚŽƌƐ ŽĨ ƚŚŝƐ ƐŽĐŝĂů
ƚƌĂŐĞĚǇŝƐ/^͘
ŝĨĨĞƌĞŶƚ ĨŝŶĚŝŶŐƐ ŽŶ ƚŚĞ ƉƌĞǀĂůĞŶĐĞ ŽĨ ĐŚŝůĚͲŚĞĂĚĞĚ ŚŽƵƐĞŚŽůĚƐ ŝŶ ^ŽƵƚŚ ĨƌŝĐĂ ŚĂǀĞ ďĞĞŶ
ƌĞƉŽƌƚĞĚ͘ ,ŽǁĞǀĞƌ͕ ŝƚ ǁŽƵůĚ ďĞ ƐĂĨĞ ƚŽ ƐĂǇ ƚŚĂƚ ĂƉƉƌŽǆŝŵĂƚĞůǇ ϭϬϬ ϬϬϬ ĐŚŝůĚƌĞŶ ĂƌĞ ŝŶǀŽůǀĞĚ ŝŶ
ƚŚĞƐĞ ŚŽƵƐĞŚŽůĚƐ͘ dŚĞƌĞ ĂƌĞ ƐĞǀĞƌĂů ƌĞĂƐŽŶƐ ĨŽƌ ƚŚĞ ĚŝĨĨĞƌĞŶƚ ĨŝŶĚŝŶŐƐ ĐŽŶĐĞƌŶŝŶŐ ƚŚĞ ƉƌĞǀĂůĞŶĐĞ͘
:ƵƐƚůŝŬĞŝŶƚŚĞƐƚƵĚǇŽĨŶƵŵĞƌŽƵƐŽƚŚĞƌƐŽĐŝĂůĂŶĚƉƐǇĐŚŽůŽŐŝĐĂůƉŚĞŶŽŵĞŶĂ;Ğ͘Ő͘ƐĞǆƵĂůďĞŚĂǀŝŽƵƌ͕
ĂŶƚŝƐŽĐŝĂů ďĞŚĂǀŝŽƵƌ ĂŶĚ ŵĞŶƚĂů ĚŝƐŽƌĚĞƌƐͿ͕ ƚŚĞ ĨŝŶĚŝŶŐƐ ǁŝůů ŽĨƚĞŶ ďĞ ĚĞƚĞƌŵŝŶĞĚ ďǇ ƚŚĞ ƐƉĞĐŝĨŝĐ
ĚĞĨŝŶŝƚŝŽŶ Žƌ ĐƌŝƚĞƌŝĂ ƵƐĞĚ͘ &Žƌ ĞǆĂŵƉůĞ͕ Ă ŚŽƵƐĞŚŽůĚ ĐŽƵůĚ ďĞ ĐůĂƐƐŝĨŝĞĚ ĂƐ ͚ĐŚŝůĚͲŚĞĂĚĞĚ͛ ǁŚŝůĞ
ƌĞůĂƚŝǀĞƐĂŶĚŶĞŝŐŚďŽƵƌƐŵĂǇůŽŽŬĂĨƚĞƌƚŚĞĐŚŝůĚƌĞŶǀĞƌǇǁĞůů͕ĂůƚŚŽƵŐŚƚŚĞǇĚŽŶŽƚůŝǀĞŝŶƚŚĞƐĂŵĞ
ŚŽƵƐĞ͘KƚŚĞƌŚŽƵƐĞŚŽůĚƐ͕ŽŶƚŚĞŽƚŚĞƌŚĂŶĚ͕ĐŽƵůĚƌĞĐĞŝǀĞĂůŵŽƐƚŶŽƐƵƉƉŽƌƚ͘^ŽŵĞƌĞƐĞĂƌĐŚĞƌƐ
ŵĂǇŝŶĐůƵĚĞĂůůĐŚŝůĚƌĞŶǇŽƵŶŐĞƌƚŚĂŶϭϴŝŶƚŚĞƐƚƵĚǇ͕ǁŚŝůĞŽƚŚĞƌƐŵĂǇĨŽƌƉƌĂĐƚŝĐĂůƌĞĂƐŽŶƐŝŶĐůƵĚĞ
ŽŶůǇƐĐŚŽŽůͲŐŽŝŶŐĐŚŝůĚƌĞŶďĞƚǁĞĞŶϳĂŶĚϭϴǇĞĂƌƐ͘dŚĞŐĞŽŐƌĂƉŚŝĐĂůĂƌĞĂƐŝŶǁŚŝĐŚƚŚĞƌĞƐĞĂƌĐŚ
ǁĂƐĐŽŶĚƵĐƚĞĚŵĂǇĂůƐŽĚŝĨĨĞƌ;ĨŽƌĞǆĂŵƉůĞ͕ĂďŽƵƚϵϬйŽĨĂůůĐŚŝůĚͲŚĞĂĚĞĚŚŽƵƐĞŚŽůĚƐĂƌĞůŽĐĂƚĞĚŝŶ
ŵĂŝŶůǇƚŚƌĞĞƉƌŽǀŝŶĐĞƐ͗ƚŚĞĂƐƚĞƌŶĂƉĞ͕>ŝŵƉŽƉŽĂŶĚ<ǁĂƵůƵͲEĂƚĂůͿ͘WĂƌƚŝĐŝƉĂŶƚƐ;ĐŚŝůĚƌĞŶĂŶĚ
ĨĂŵŝůǇŵĞŵďĞƌƐͿŵĂǇĞǀĞŶůŝĞĂďŽƵƚƚŚĞƐƚĂƚƵƐŽĨƚŚĞŚŽƵƐĞŚŽůĚŝŶŽƌĚĞƌƚŽƌĞĐĞŝǀĞƐǇŵƉĂƚŚǇĂŶĚ
ƐƵƉƉŽƌƚ͘
dŚĞƐĞĚŝĨĨĞƌĞŶƚƌĞƐĞĂƌĐŚŵĞƚŚŽĚŽůŽŐŝĞƐĂŶĚƚŚĞĨĂĐƚƚŚĂƚĐŚŝůĚͲŚĞĂĚĞĚŚŽƵƐĞŚŽůĚƐŝƐĂŶĞǁĂŶĚ
ĞǆƚĞŶƐŝǀĞ ƌĞƐĞĂƌĐŚ ĂƌĞĂ ŝŶ ^ŽƵƚŚ ĨƌŝĐĂ ĂƌĞ ƉƌŽďĂďůǇ ƌĞƐƉŽŶƐŝďůĞ ĨŽƌ ĚŝǀĞƌƐĞ ĨŝŶĚŝŶŐƐ ƐƵĐŚ ĂƐ ƚŚĞ
ĨŽůůŽǁŝŶŐ;Ğ͘Ő͘,ŽůďŽƌŶΘĚĚǇ͕ϮϬϭϭ͖DĞŝŶƚũĞƐĞƚĂů͕͘ϮϬϭϬ͖DŽŐŽƚůĂŶĞĞƚĂů͕͘ϮϬϭϬͿ͗
Ͳ /ŶŽŶĞƐƚƵĚǇ͕ƚŚĞĐŚŝĞĨƌĞĂƐŽŶĨŽƌƚŚĞĐŚŝůĚͲŚĞĂĚĞĚŚŽƵƐĞŚŽůĚƐǁĂƐƌĞƉŽƌƚĞĚĂƐƚŚĞĚĞĂƚŚŽĨ
ŽŶĞ;ϰϬйͿŽƌďŽƚŚ;ϰϯйͿƉĂƌĞŶƚƐ͕ŵĂŝŶůǇďĞĐĂƵƐĞŽĨ/^͘ŶŽƚŚĞƌƐƵƌǀĞǇĨŽƵŶĚƚŚĂƚŽŶůǇϴй
ŽĨĐŚŝůĚƌĞŶůŝǀŝŶŐŝŶĐŚŝůĚͲŚĞĂĚĞĚŚŽƵƐĞŚŽůĚƐǁĞƌĞĐŚŝůĚƌĞŶǁŚŽŚĂĚůŽƐƚďŽƚŚƚŚĞŝƌƉĂƌĞŶƚƐ͘/Ŷ
ĨĂĐƚ͕ĂďŽƵƚϴϬйŽĨƚŚĞƐĞĐŚŝůĚƌĞŶŚĂĚĂůŝǀŝŶŐƉĂƌĞŶƚǁŚŽŚĂĚĚĞƐĞƌƚĞĚƚŚĞŵŽƌǁĂƐǁŽƌŬŝŶŐ
ŝŶĂŶŽƚŚĞƌĂƌĞĂ͘
Ͳ /ŶƐŽŵĞĐŚŝůĚͲŚĞĂĚĞĚŚŽƵƐĞŚŽůĚƐ͕ŐŝƌůƐĂƌĞƚǁŝĐĞŵŽƌĞůŝŬĞůǇƚŽŚĞĂĚĂŚŽƵƐĞŚŽůĚƚŚĂŶďŽǇƐ
ĂƌĞ͘KƚŚĞƌƐƚƵĚŝĞƐĐŽƵůĚĨŝŶĚŶŽƐŝŐŶŝĨŝĐĂŶƚĚŝĨĨĞƌĞŶĐĞŝŶƚŚŝƐƌĞŐĂƌĚ͘

dŚĞ ĐŽŶƐĞƋƵĞŶĐĞƐ ŽĨ ĐŚŝůĚͲŚĞĂĚĞĚ ŚŽƵƐĞŚŽůĚƐ ĂƌĞ Ă ŵĂƚƚĞƌ ŽĨ ĐƵƌƌĞŶƚ ĚĞďĂƚĞ͘ KŶ ƚŚĞ ŽŶĞ
ŚĂŶĚ͕ƐŝďůŝŶŐƐŚĂǀĞƚŚĞŽƉƉŽƌƚƵŶŝƚǇƚŽƌĞŵĂŝŶƚŽŐĞƚŚĞƌ͕ƐƚĂǇŝŶƚŚĞŝƌĨĂŵŝůǇŚŽŵĞĂŶĚƚŽƌĞŵĂŝŶŝŶ
ƚŚĞƐĂŵĞƐĐŚŽŽů͘^ŽŵĞĐŚŝůĚƌĞŶƉƌĞĨĞƌƚŚŝƐƚŽďĞŝŶŐƌĞŵŽǀĞĚƚŽĂĨŽƐƚĞƌĨĂŵŝůǇǁŚĞƌĞƚŚĞǇŚĂǀĞƚŽ
ĂĚũƵƐƚƚŽƚŚĞŶĞǁͲĂŶĚŶŽƚĂůǁĂǇƐƉŽƐŝƚŝǀĞͲĞŶǀŝƌŽŶŵĞŶƚ͘^ĞǀĞƌĂůĞǆƉĞƌƚƐ;Ğ͘Ő͘ŽǁĞƌ͕ϮϬϬϲͿĂƌĞ
ƚŚĞƌĞĨŽƌĞŽĨƚŚĞŽƉŝŶŝŽŶƚŚĂƚĐŚŝůĚͲŚĞĂĚĞĚŚŽƵƐĞŚŽůĚƐƐŚŽƵůĚŶŽƚďĞƌĞũĞĐƚĞĚƐƵŵŵĂƌŝůǇĂŶĚƚŚĂƚŝŶ
ĐĞƌƚĂŝŶĐĂƐĞƐĂŶĚǁŝƚŚƐƵƉƉŽƌƚƐǇƐƚĞŵƐƐƵĐŚĂƐƚŚĞ^ƚĂƚĞ͕ƚŚĞĐŽŵŵƵŶŝƚǇĂŶĚƚŚĞĞǆƚĞŶĚĞĚĨĂŵŝůǇ͕
ƐƵĐŚ ŚŽƵƐĞŚŽůĚƐ ŵĂǇ ďĞ Ă ǀŝĂďůĞ ŽƉƚŝŽŶ͘ dŚĞ ^ŽƵƚŚ ĨƌŝĐĂŶ ƉƐǇĐŚŽůŽŐŝƐƚͲƌĞƐĞĂƌĐŚĞƌ >ŝŶĚĂ ZŝĐŚĞƌ
ĂŶĚĞĐŽŶŽŵŝƐƚŚƌŝƐĞƐŵŽŶĚ;ϮϬϬϴ͕Ɖ͘ϭϬϮϰͿĂůƐŽƉƌŽŵŽƚĞƚŚĂƚǁĞƐŚŽƵůĚŶŽƚĨŽĐƵƐŽŶůǇŽŶƚŚĞƐĞ
ŽƌƉŚĂŶƐƚŽƐƵĐŚĂŶĞǆƚĞŶƚƚŚĂƚǁĞŶĞŐůĞĐƚŽƚŚĞƌĂŶĚĞǀĞŶŵŽƌĞǀƵůŶĞƌĂďůĞĐŚŝůĚƌĞŶ͗͘͘͘͞ƚŚĞůŽƐƐŽĨ
ŽŶĞŽƌďŽƚŚƉĂƌĞŶƚƐŝƐůŝŬĞůǇƚŽŝŶĐƌĞĂƐĞƚŚĞƌŝƐŬƐĨĂĐĞĚďǇĐŚŝůĚƌĞŶ͕ďƵƚŝƚŝƐŶŽƚƚŚĞƐŽůĞĚĞƚĞƌŵŝŶĂŶƚ
ŽĨ ŚĂƌĚƐŚŝƉ͕ ŝŶĐůƵĚŝŶŐ ĞǆƚƌĞŵĞ ƉŽǀĞƌƚǇ ĂŶĚ ŚƵŶŐĞƌ͘ ůĂƌŐĞ ŶƵŵďĞƌ ŽĨ ďŝŽůŽŐŝĐĂůůǇ ŽƌƉŚĂŶĞĚ
ĐŚŝůĚƌĞŶ ĂƌĞ ůŝǀŝŶŐ ŝŶ ďĞƚƚĞƌ ĐŝƌĐƵŵƐƚĂŶĐĞƐ ƚŚĂŶ ŵĂŶǇ ĐŚŝůĚƌĞŶ ǁŝƚŚ ůŝǀŝŶŐ ƉĂƌĞŶƚƐ͘͟ KŶ ƚŚĞ ŽƚŚĞƌ
ŚĂŶĚ͕ĐŚŝůĚƌĞŶŝŶƐƵĐŚŚŽƵƐĞŚŽůĚƐĂƌĞĨĂĐĞĚǁŝƚŚƚŚĞĐŚĂůůĞŶŐĞƐĂŶĚƉƌŽďůĞŵƐŽĨƚŚĞĂĚƵůƚǁŽƌůĚĨŽƌ
ǁŚŝĐŚƚŚĞǇĂƌĞŶŽƚǇĞƚƌĞĂĚǇ͘&ŽƌĞǆĂŵƉůĞ͕ƚŽĞĂƌŶĂŶĚƉƌŽǀŝĚĞĂƐƵĨĨŝĐŝĞŶƚůŝǀĞůŝŚŽŽĚŝƐĂŶĂůŵŽƐƚ
ϰϬϯ

ŝŵƉŽƐƐŝďůĞ ĐŚĂůůĞŶŐĞ ĨŽƌ Ă ĐŚŝůĚ͕ ǁŝƚŚ ƚŚĞ ƌĞƐƵůƚ ƚŚĂƚ ƚŚĞƐĞ ĐŚŝůĚƌĞŶ ŵĂǇ ĞĂƐŝůǇ ƚƵƌŶ ƚŽ ĂŶƚŝƐŽĐŝĂů
ďĞŚĂǀŝŽƵƌŝŶŽƌĚĞƌƚŽƐƵƌǀŝǀĞ͘^ƵĐŚĐŚŝůĚƌĞŶĂƌĞĂůƐŽĞĂƐǇƚĂƌŐĞƚƐĨŽƌĂďƵƐĞĂŶĚĞǆƉůŽŝƚĂƚŝŽŶ͘

ϳ͘ϭ͘ϭ͘ϲ,ŽŵŽƐĞǆƵĂůĨĂŵŝůŝĞƐ

,ŝƐƚŽƌŝĐĂůůǇ͕ƐŽĐŝĞƚŝĞƐĂŶĚƚŚĞĐŽƵƌƚƐŚĂǀĞďĞĞŶŽƉƉŽƐĞĚƚŽŐŝǀŝŶŐŚŽŵŽƐĞǆƵĂůĐŽƵƉůĞƐƚŚĞƌŝŐŚƚƚŽ
ƌĂŝƐĞĐŚŝůĚƌĞŶ͘dŚĞŵĂũŽƌĐŽŶĐĞƌŶƐŝŶĐůƵĚĞĚƚŚĂƚŚŽŵŽƐĞǆƵĂůƉĞƌƐŽŶƐĂƌĞŵŽƌĞŵĞŶƚĂůůǇƵŶƐƚĂďůĞ͕
ƚŚĂƚ ƚŚĞǇ ǁŝůů ƐĞǆƵĂůůǇ ŵŽůĞƐƚ ƚŚĞŝƌ ĐŚŝůĚƌĞŶ ĂŶĚ ƚŚĂƚ ĐŚŝůĚƌĞŶ ƌĂŝƐĞĚ ďǇ ƐƵĐŚ ƉĂƌĞŶƚƐ ĂƌĞ ůŝŬĞůǇ ƚŽ
ďĞĐŽŵĞŚŽŵŽƐĞǆƵĂůƚŚĞŵƐĞůǀĞƐ͘
,ŽǁĞǀĞƌ͕ŝŶƚŚĞϭϵϳϬƐ͕ĐŽƵƌƚƐŝŶƚŚĞh^ƐƚĂƌƚĞĚƚŽĂůůŽǁŚŽŵŽƐĞǆƵĂůĐŽƵƉůĞƐƚŽďĞĐŽŵĞůĞŐĂů
ƉĂƌĞŶƚƐŽĨĐŚŝůĚƌĞŶ͘dŚŝƐƉĂǀĞĚƚŚĞǁĂǇĨŽƌƐĞǀĞƌĂůŽƚŚĞƌĐŽƵŶƚƌŝĞƐƚŽĨŽůůŽǁŝŶƚŚĞŝƌĨŽŽƚƐƚĞƉƐ͘dŚĞ
ǁĂǇŝŶǁŚŝĐŚŚŽŵŽƐĞǆƵĂůĐŽƵƉůĞƐďĞĐŽŵĞůĞŐĂůƉĂƌĞŶƚƐŝŶĐůƵĚĞƐĂĚŽƉƚŝŽŶ͕ĂƌƚŝĨŝĐŝĂůĐŽŶĐĞƉƚŝŽŶĂŶĚ
ƚŚĞ ƵƐĞ ŽĨ ƐƵƌƌŽŐĂƚĞ ŵŽƚŚĞƌƐ͘ DĂŶǇ ŚŽŵŽƐĞǆƵĂů ƉĞƌƐŽŶƐ ĂůƐŽ ŚĂǀĞ ďŝŽůŽŐŝĐĂů ĐŚŝůĚƌĞŶ ĨƌŽŵ
ƉƌĞǀŝŽƵƐŚĞƚĞƌŽƐĞǆƵĂůŵĂƌƌŝĂŐĞƐĂŶĚƌĞůĂƚŝŽŶƐŚŝƉƐ͘
/Ŷ ^ŽƵƚŚ ĨƌŝĐĂ͕ ƚŚĞ ĨŝƌƐƚ ĂĚŽƉƚŝŽŶ ŽĨ ƚŚŝƐ ŬŝŶĚ ƚŽŽŬ ƉůĂĐĞ ŝŶ ϭϵϵϱ͕ ďƵƚ ƉĂƌĞŶƚĂů ƌŝŐŚƚƐ ǁĞƌĞ
ŐƌĂŶƚĞĚ ƚŽ ŽŶĞ ƉĂƌƚŶĞƌ ŽŶůǇ͘ /Ŷ ϮϬϬϮ Ă ũƵĚŐĞŵĞŶƚ ďǇ ƚŚĞ ŽŶƐƚŝƚƵƚŝŽŶĂů ŽƵƌƚ ĂůůŽǁĞĚ ďŽƚŚ
ŚŽŵŽƐĞǆƵĂů ƉĂƌƚŶĞƌƐ ƚŽ
ƐŚĂƌĞ ƉĂƌĞŶƚĂů ƌŝŐŚƚƐ͘ /Ŷ
ϮϬϬϱ ƚŚĞ ŚŝůĚƌĞŶ͛Ɛ Đƚ
ĨŝƌŵůǇ ĞƐƚĂďůŝƐŚĞĚ ƚŚŝƐ
ĚĞĐŝƐŝŽŶ ŝŶ ^ŽƵƚŚ ĨƌŝĐĂŶ
ůĞŐŝƐůĂƚŝŽŶ;DĂŬŐĞƚůĂ͕ϮϬϬϲͿ͘
^ŽƵƚŚ ĨƌŝĐĂ ǁĂƐ ƚŚĞ ĨŝƌƐƚ
ĐŽƵŶƚƌǇ ŝŶ ĨƌŝĐĂ ĂŶĚ ƚŚĞ
ĨŝĨƚŚ ŝŶ ƚŚĞ ǁŽƌůĚ ƚŽ ĂůůŽǁ
ůĞŐĂů ŵĂƌƌŝĂŐĞƐ ďĞƚǁĞĞŶ
ƐĂŵĞͲƐĞǆƉĂƌƚŶĞƌƐ͘
ZĞƐĞĂƌĐŚ ŽŶ ƚŚĞ
ŝŶĨůƵĞŶĐĞ ŽĨ ŚŽŵŽƐĞǆƵĂů
ƉĂƌĞŶƚƐŽŶƚŚĞƉƐǇĐŚŽůŽŐŝĐĂů
ĚĞǀĞůŽƉŵĞŶƚ ŽĨ ƚŚĞŝƌ
͞/ƚĚŽĞƐŶŽƚƚĂŬĞĂŵŽƚŚĞƌĂŶĚĨĂƚŚĞƌƉĞƌƐĞ͕ďƵƚĂƉĂƌĞŶƚƚŽƌĂŝƐĞĂĐŚŝůĚ͘͟
ĐŚŝůĚƌĞŶ ŚĂƐ ƐƵƌƉƌŝƐĞĚ ŵŽƐƚ
ƉĞŽƉůĞ͕ŝŶĐůƵĚŝŶŐŵĂŶǇŵĞŶƚĂůŚĞĂůƚŚƉƌŽĨĞƐƐŝŽŶĂůƐ͘&ŽƌĞǆĂŵƉůĞ͗
• ŚŝůĚƌĞŶƌĂŝƐĞĚďǇŚŽŵŽƐĞǆƵĂůƉĂƌĞŶƚƐĂƌĞŶŽŵŽƌĞůŝŬĞůǇƚŽďĞĐŽŵĞŚŽŵŽƐĞǆƵĂůŽƌďŝƐĞǆƵĂů
ƚŚĂŶ ĐŚŝůĚƌĞŶ ǁŚŽ ĂƌĞ ƌĂŝƐĞĚ ďǇ ŚĞƚĞƌŽƐĞǆƵĂů ƉĂƌĞŶƚƐ͘ ;dŚŝƐ ĨŝŶĚŝŶŐ ŝƐ ŽĨƚĞŶ ƵƐĞĚ ĨŽƌ ƚŚĞ
ĂƌŐƵŵĞŶƚƚŚĂƚŚŽŵŽƐĞǆƵĂůŝƚǇŚĂƐĂŐĞŶĞƚŝĐďĂƐŝƐ͘Ϳ
• ^ƵĐŚ ĐŚŝůĚƌĞŶ ĐŽŵƉĂƌĞ ĨĂǀŽƵƌĂďůǇ ǁŝƚŚ ŽƚŚĞƌ ĐŚŝůĚƌĞŶ ĐŽŶĐĞƌŶŝŶŐ ĞǀĞƌǇ ĂƐƉĞĐƚ ƐƚƵĚŝĞĚ͕ ĨŽƌ
ŝŶƐƚĂŶĐĞ ƐĞůĨͲĐŽŶĐĞƉƚ͕ ŝŶƚĞƌƉĞƌƐŽŶĂů ƌĞůĂƚŝŽŶƐ͕ ĞŵŽƚŝŽŶĂů ƉƌŽďůĞŵƐ͕ ĂŶƚŝƐŽĐŝĂů ďĞŚĂǀŝŽƵƌ͕

ĂĐĂĚĞŵŝĐĂĐŚŝĞǀĞŵĞŶƚƐĂŶĚƐŽĐŝĂůƐŬŝůůƐ͘
• ŚŝůĚƌĞŶ ǁŚŽƐĞ ƉĂƌĞŶƚƐ ĂƌĞ ŚŽŵŽƐĞǆƵĂů ŐĞŶĞƌĂůůǇ ŚĂǀĞ ĨĞǁĞƌ ƉƌŽďůĞŵƐ ƚŚĂŶ ĐŚŝůĚƌĞŶ ůŝǀŝŶŐ
ǁŝƚŚĂƐŝŶŐůĞƉĂƌĞŶƚ͘
• ,ŽŵŽƐĞǆƵĂůƉĂƌĞŶƚƐĂƌĞĞŵŽƚŝŽŶĂůůǇũƵƐƚĂƐƐƚĂďůĞĂƐŚĞƚĞƌŽƐĞǆƵĂůƉĂƌĞŶƚƐĂƌĞĂŶĚƚŚĞǇĂƌĞ
ĞƋƵĂůůǇŬŶŽǁůĞĚŐĞĂďůĞĂŶĚĞĨĨĞĐƚŝǀĞƌĞŐĂƌĚŝŶŐĐŚŝůĚͲƌĞĂƌŝŶŐƉƌĂĐƚŝĐĞƐ͘
• dŚĞƌĞůĂƚŝŽŶƐŚŝƉďĞƚǁĞĞŶŚŽŵŽƐĞǆƵĂůƉĂƌĞŶƚƐŝƐŽĨƚŚĞƐĂŵĞƋƵĂůŝƚǇĂƐďĞƚǁĞĞŶŚĞƚĞƌŽƐĞǆƵĂů
ƉĂƌĞŶƚƐ͘
ϰϬϰ

dŚĞƉƌĞƐĞŶƚƐŝƚƵĂƚŝŽŶŝƐƐƵŵŵĂƌŝƐĞĚďǇĂƌĞƉŽƌƚďǇƚŚĞŵĞƌŝĐĂŶĐĂĚĞŵǇŽĨWĞĚŝĂƚƌŝĐƐ;ϮϬϭϯͿ
ĐŽŶĐůƵĚŝŶŐ͗ ͞ǆƚĞŶƐŝǀĞ ĚĂƚĂ ĂǀĂŝůĂďůĞ ĨƌŽŵ ŵŽƌĞ ƚŚĂŶ ϯϬ ǇĞĂƌƐ ŽĨ ƌĞƐĞĂƌĐŚ ƌĞǀĞĂů ƚŚĂƚ ĐŚŝůĚƌĞŶ
ƌĂŝƐĞĚďǇŐĂǇĂŶĚůĞƐďŝĂŶƉĂƌĞŶƚƐŚĂǀĞĚĞŵŽŶƐƚƌĂƚĞĚƌĞƐŝůŝĞŶĐĞǁŝƚŚƌĞŐĂƌĚƚŽƐŽĐŝĂů͕ƉƐǇĐŚŽůŽŐŝĐĂů͕
ĂŶĚ ƐĞǆƵĂů ŚĞĂůƚŚ ĚĞƐƉŝƚĞ ĞĐŽŶŽŵŝĐ ĂŶĚ ůĞŐĂů ĚŝƐƉĂƌŝƚŝĞƐ ĂŶĚ ƐŽĐŝĂů ƐƚŝŐŵĂ͘ DĂŶǇ ƐƚƵĚŝĞƐ ŚĂǀĞ
ĚĞŵŽŶƐƚƌĂƚĞĚ ƚŚĂƚ ĐŚŝůĚƌĞŶΖƐ ǁĞůůͲďĞŝŶŐ ŝƐ ĂĨĨĞĐƚĞĚ ŵƵĐŚ ŵŽƌĞ ďǇ ƚŚĞŝƌ ƌĞůĂƚŝŽŶƐŚŝƉƐ ǁŝƚŚ ƚŚĞŝƌ
ƉĂƌĞŶƚƐ͕ƚŚĞŝƌƉĂƌĞŶƚƐΖƐĞŶƐĞŽĨĐŽŵƉĞƚĞŶĐĞĂŶĚƐĞĐƵƌŝƚǇ͕ĂŶĚƚŚĞƉƌĞƐĞŶĐĞŽĨƐŽĐŝĂůĂŶĚĞĐŽŶŽŵŝĐ
ƐƵƉƉŽƌƚĨŽƌƚŚĞĨĂŵŝůǇƚŚĂŶďǇƚŚĞŐĞŶĚĞƌŽƌƚŚĞƐĞǆƵĂůŽƌŝĞŶƚĂƚŝŽŶŽĨƚŚĞŝƌƉĂƌĞŶƚƐ͘͟ĂƐĞĚŽŶŚĞƌ
ƌĞƐĞĂƌĐŚ͕>ƵďďĞ;ϮϬϬϳͿŽĨƚŚĞhŶŝǀĞƌƐŝƚǇŽĨWƌĞƚŽƌŝĂĂůƐŽĐŽŶĐůƵĚĞĚƚŚĂƚƚŚĞŐĞŶĚĞƌĐŽŵƉŽƐŝƚŝŽŶŽĨ
ĨĂŵŝůŝĞƐ ŝƐ ůĞƐƐ ŝŵƉŽƌƚĂŶƚ ƚŚĂŶ ƚŚĞ ƋƵĂůŝƚǇ ŽĨ ƌĞůĂƚŝŽŶƐŚŝƉƐ ĂŶĚ ƚŚĞ ƋƵĂůŝƚǇ ŽĨ ĐĂƌĞ ŐŝǀĞŶ ƚŽ ƚŚĞ
ĐŚŝůĚƌĞŶ͘^ŚĞĞŵƉŚĂƐŝƐĞƐƚŚĂƚŝƚĚŽĞƐŶŽƚƚĂŬĞĂŵŽƚŚĞƌĂŶĚĨĂƚŚĞƌƉĞƌƐĞ͕ďƵƚĂƉĂƌĞŶƚƚŽƌĂŝƐĞĂ
ĐŚŝůĚ͘

ϳ͘ϭ͘ϭ͘ϳ^ƚƌĞĞƚĐŚŝůĚƌĞŶ

ůŵŽƐƚ Ăůů ŽĨ ƵƐ ĞŶĐŽƵŶƚĞƌ ƐƚƌĞĞƚ ĐŚŝůĚƌĞŶ ŽŶ Ă ĚĂŝůǇ ďĂƐŝƐ͖ ĐŚŝůĚƌĞŶ ǁŚŽ ƐƚĂŶĚ ďĞŐŐŝŶŐ Ăƚ ƐƚƌĞĞƚ
ĐŽƌŶĞƌƐ͕ǁŚŽĂƐŬƚŽǁĂƚĐŚǇŽƵƌĐĂƌǁŚŝůĞǇŽƵŐŽƐŚŽƉƉŝŶŐŽƌǁŚŽůŝĞĂƌŽƵŶĚŝĚůǇŽŶƉĂǀĞŵĞŶƚƐŽƌ
ůĂǁŶƐŽƌŝŶƉĂƌŬƐ͘tŚŽĂƌĞƚŚĞƐĞĐŚŝůĚƌĞŶ͍
dŚĞƌĞŝƐǀŝƌƚƵĂůůǇŶŽĐŽƵŶƚƌǇŽƌĐŝƚǇŝŶƚŚĞǁŽƌůĚ ǁŚĞƌĞƐƚƌĞĞƚĐŚŝůĚƌĞŶĂƌĞŶŽƚĨŽƵŶĚ͘dŚŝƐŝƐ
ƚƌƵĞĨŽƌďŽƚŚƚŚĞĚĞǀĞůŽƉĞĚĂŶĚĞƐƉĞĐŝĂůůǇƚŚĞĚĞǀĞůŽƉŝŶŐĐŽƵŶƚƌŝĞƐ͕ǁŚĞƌĞƚŚŝƐƉŚĞŶŽŵĞŶŽŶŝƐĂŶ
ĞƐĐĂůĂƚŝŶŐ ƉƌŽďůĞŵ͘ ůƚŚŽƵŐŚ ƚŚĞ ŶƵŵďĞƌ ŽĨ ƐƚƌĞĞƚ ĐŚŝůĚƌĞŶ ŝŶ ƚŚĞ ǁŽƌůĚ ŝƐ Ăƚ ďĞƐƚ ĂŶ ĞƐƚŝŵĂƚĞĚ
ŐƵĞƐƐ͕ĨŝŐƵƌĞƐŽĨϭϬϬƚŽϭϱϬŵŝůůŝŽŶĂƌĞŽĨƚĞŶƌĞƉŽƌƚĞĚ͘/ŶĨƌŝĐĂ͕ŝƚŝƐďĞƚǁĞĞŶϭϬĂŶĚϯϬŵŝůůŝŽŶ͘/Ŷ
^ŽƵƚŚĨƌŝĐĂĂŶĂǀĞƌĂŐĞĞƐƚŝŵĂƚŝŽŶŝƐďĞƚǁĞĞŶϭϬϬϬϬĂŶĚϮϬϬϬϬ͕ĂůƚŚŽƵŐŚĂĨŝŐƵƌĞŽĨϮϱϬϬϬϬŚĂƐ
ďĞĞŶ ƌĞƉŽƌƚĞĚ͘ dŚĞƐĞ ŶƵŵďĞƌƐ ĐŽƵůĚ ŐƌŽǁ ǁŽƌůĚǁŝĚĞ ďĞĐĂƵƐĞ ŽĨ /^ ĂŶĚ ǁŝƚŚ ƚŚĞ ŝŶĐƌĞĂƐĞ ŝŶ
ƉŽƉƵůĂƚŝŽŶ͕ƵƌďĂŶŝƐĂƚŝŽŶĂŶĚƉŽǀĞƌƚǇ͘
KŶĞĨĂĐƚŽƌƚŚĂƚŵĂŬĞƐƚŚĞĂĐĐƵƌĂƚĞƉƌĞǀĂůĞŶĐĞƌĂƚĞŽĨƐƚƌĞĞƚĐŚŝůĚƌĞŶĚŝĨĨŝĐƵůƚŝƐƚŚĞĚŝĨĨĞƌĞŶƚ
ĚĞĨŝŶŝƚŝŽŶƐ ŽĨ ƐƚƌĞĞƚ ĐŚŝůĚƌĞŶ ƚŚĂƚ ĂƌĞ ƵƐĞĚ͘ dŽ ƉƌŽǀŝĚĞ ŵŽƌĞ ĐůĂƌŝƚǇ ĂŶĚ ĐŽŶƐŝƐƚĞŶĐǇ͕ ŵŽƐƚ
ƌĞƐĞĂƌĐŚĞƌƐĚŝǀŝĚĞƐƚƌĞĞƚĐŚŝůĚƌĞŶŝŶƚŽƚǁŽĐĂƚĞŐŽƌŝĞƐ͕ďĂƐĞĚƵƉŽŶƚŚĞƌĞůĂƚŝŽŶƐŚŝƉǁŝƚŚƚŚĞŝƌĨĂŵŝůǇ͗
ͻ ŚŝůĚƌĞŶŽĨƚŚĞƐƚƌĞĞƚƐ͘dŚĞƐĞĂƌĞĐŚŝůĚƌĞŶǁŚŽůŝǀĞĂŶĚǁŽƌŬŽŶƚŚĞƐƚƌĞĞƚƐϮϰŚŽƵƌƐĂĚĂǇ͕ϳ
ĚĂǇƐĂǁĞĞŬ͘dŚĞǇŚĂǀĞŶŽĨĂŵŝůǇƐƵƉƉŽƌƚ͘
ͻ ŚŝůĚƌĞŶ ŽŶ ƚŚĞ ƐƚƌĞĞƚƐ͘ dŚĞƐĞ ĐŚŝůĚƌĞŶ ǁŽƌŬ ŽŶ ƚŚĞ ƐƚƌĞĞƚƐ ĂŶĚ ƐƉĞŶĚ ŵŽƐƚ ŽĨ ƚŚĞŝƌ ƚŝŵĞ
ƚŚĞƌĞ͘,ŽǁĞǀĞƌ͕ƚŚĞǇƌĞƚƵƌŶƚŽƚŚĞŝƌĨĂŵŝůǇŽƌƌĞůĂƚŝǀĞƐĂƚŶŝŐŚƚ͘

,ŽǁĞǀĞƌ͕ĂŶŽǀĞƌůĂƉďĞƚǁĞĞŶƚŚĞƐĞĐĂƚĞŐŽƌŝĞƐĐƌĞĂƚĞƐŐƌĞǇĂƌĞĂƐ͘&ŽƌĞǆĂŵƉůĞ͕ƐŽŵĞĐŚŝůĚƌĞŶ
ǁŝůůĂůƚĞƌŶĂƚĞďĞƚǁĞĞŶƚŚĞƐƚƌĞĞƚƐĂŶĚƚŚĞŝƌĨĂŵŝůǇĨŽƌĂĨĞǁǁĞĞŬƐĂƚĂƚŝŵĞ͘dŚĞĨŽůůŽǁŝŶŐĐŽƵůĚďĞ
ƌĞŐĂƌĚĞĚ ĂƐ ƐŽŵĞ ŽĨ ƚŚĞ ŵŽƐƚ ŝŵƉŽƌƚĂŶƚ ĐŚĂƌĂĐƚĞƌŝƐƚŝĐƐ ŽĨ ƐƚƌĞĞƚ ĐŚŝůĚƌĞŶ ;ĞƉĂƌƚŵĞŶƚ ŽĨ ^ŽĐŝĂů
ĞǀĞůŽƉŵĞŶƚ͕ϮϬϭϬ͖ŽǁĞƌ͕ϮϬϭϮ͖>ĞZŽƵǆΘ^ŵŝƚŚ͕ϭϵϵϴ͖DƵĨĂŶĞ͕ϮϬϬϬͿ͗
• Ǉ ĨĂƌ ƚŚĞ ŵĂũŽƌŝƚǇ ĂƌĞ ĐŚŝůĚƌĞŶ ŽŶ ƚŚĞ ƐƚƌĞĞƚƐ͘ dŚĞǇ ŽĨƚĞŶ ĐŽŵĞ ƚŽ ƚŚĞ ƐƚƌĞĞƚƐ ƚŽ ǁŽƌŬ ŝŶ
ŽƌĚĞƌƚŽƐƵƉƉůĞŵĞŶƚƚŚĞŝƌĨĂŵŝůŝĞƐ͛ŝŶĐŽŵĞ͘ǆƚƌĞŵĞƉŽǀĞƌƚǇĨŽƌĐĞƐƚŚĞŵƚŽďĞĐŽŵĞĂƚůĞĂƐƚ
ƉĂƌƚŝĂůůǇƐĞůĨͲƐƵƉƉŽƌƚŝŶŐ͘
• DŽƐƚŽĨƚŚĞĐŚŝůĚƌĞŶ ŽĨƚŚĞƐƚƌĞĞƚƐƐƚŝůůŚĂǀĞĨĂŵŝůŝĞƐďƵƚŚĂǀĞƌƵŶĂǁĂǇ ĨƌŽŵŚŽŵĞ͘dŚŝƐŝƐ
ŽĨƚĞŶĂƐĂƌĞƐƵůƚŽĨƐĞǆƵĂůĂďƵƐĞŽƌƉƐǇĐŚŽůŽŐŝĐĂůŽƌƉŚǇƐŝĐĂůŶĞŐůĞĐƚŽƌĂďƵƐĞ͘
• dŚĞŵĂũŽƌŝƚǇŽĨƐƚƌĞĞƚĐŚŝůĚƌĞŶĂƌĞďŽǇƐ͘/Ŷ^ŽƵƚŚĨƌŝĐĂ͕ŵŽƐƚĂƌĞďůĂĐŬŽƌŽůŽƵƌĞĚ͖ƌĞůĂƚŝǀĞůǇ
ĨĞǁĐĂƐĞƐŽĨ/ŶĚŝĂŶĂŶĚĂůŵŽƐƚŶŽǁŚŝƚĞƐƚƌĞĞƚĐŚŝůĚƌĞŶŚĂǀĞďĞĞŶƌĞƉŽƌƚĞĚ͘
• ĞŐŐŝŶŐ ĂŶĚ ƐƚĞĂůŝŶŐ ĂƌĞ ǀŝĞǁĞĚ ĂƐ Ă ĨŽƌŵ ŽĨ ǁŽƌŬ ĂŶĚ ĨŽƌŵ ƉĂƌƚ ŽĨ ƚŚĞŝƌ ĚĂŝůǇ ĂĐƚŝǀŝƚŝĞƐ͘
,ŽǁĞǀĞƌ͕ŵĂŶǇƐƚƌĞĞƚĐŚŝůĚƌĞŶĚŽƚƌǇƚŽĞĂƌŶŵŽŶĞǇƚŚƌŽƵŐŚĂĐĐĞƉƚĂďůĞũŽďƐƐƵĐŚĂƐƐĞůůŝŶŐ
ϰϬϱ

ŶĞǁƐƉĂƉĞƌƐ Žƌ ďĞĐŽŵŝŶŐ ƐĞůĨͲĂƉƉŽŝŶƚĞĚ ƐĞĐƵƌŝƚǇ ŐƵĂƌĚƐ ŝŶ ƉĂƌŬŝŶŐ ĂƌĞĂƐ͘ ^ŽŵĞ ƐƚƌĞĞƚ
ĐŚŝůĚƌĞŶ ĞǀĞŶ ŚĂǀĞ Ă ŚŝŐŚĞƌ ŝŶĐŽŵĞ ƚŚĂŶ ĚŽŵĞƐƚŝĐ ǁŽƌŬĞƌƐ ĂŶĚ ƵŶƐŬŝůůĞĚ ǁŽƌŬĞƌƐ ĂŶĚ ĐĂŶ
ĞĂƌŶŽŶĞƚŽŽŶĞͲĂŶĚͲĂͲŚĂůĨƚŝŵĞƐƚŚĞĂǀĞƌĂŐĞŵŝŶŝŵƵŵǁĂŐĞŽĨĂĚƵůƚƐ͘
• ^ŽŵĞ ŽĨ ƚŚĞ ŵŽƐƚ ŝŵƉŽƌƚĂŶƚ ƉƐǇĐŚŽůŽŐŝĐĂů ĐŚĂƌĂĐƚĞƌŝƐƚŝĐƐ ŽĨ ƐƚƌĞĞƚ ĐŚŝůĚƌĞŶ ĂƌĞ ůŽǁ ƐĞůĨͲ
ĞƐƚĞĞŵ͕ďĞůŽǁĂǀĞƌĂŐĞĂĐĂĚĞŵŝĐŝŶƚĞůůŝŐĞŶĐĞ͕ŝŶƚĞƌŶĂůůŽĐƵƐŽĨĐŽŶƚƌŽů;ƚŚĞĨĞĞůŝŶŐƚŚĂƚƚŚĞǇ͕
ƚŚĞŵƐĞůǀĞƐ ĂŶĚ ŶŽƚ ĞǆƚĞƌŶĂů ĨĂĐƚŽƌƐ͕ ĂƌĞ ƌĞƐƉŽŶƐŝďůĞ ĨŽƌ ƚŚĞŝƌ ďĞŚĂǀŝŽƵƌͿ͕ ŝŵƉƵůƐŝǀŝƚǇ͕
ŵŝƐƚƌƵƐƚ͕ ĂƉĂƚŚǇ ;ŝŶĚŝĨĨĞƌĞŶĐĞ͕ ůĂĐŬ ŽĨ ŝŶƚĞƌĞƐƚͿ͕ ĨĂƚĂůŝƐŵ ;ƚŚĞ ďĞůŝĞĨ ƚŚĂƚ Ăůů ĞǀĞŶƚƐ ĂƌĞ
ƉƌĞĚĞƚĞƌŵŝŶĞĚĂŶĚƚŚĞƌĞĨŽƌĞŝŶĞǀŝƚĂďůĞͿĂŶĚƚŚĞŵĂŶŝƉƵůĂƚŝŽŶŽĨĂĚƵůƚƐ͘
• dŚĞŝƌ ƉŚǇƐŝĐĂů ŚĞĂůƚŚ ůĞĂǀĞƐ ŵƵĐŚ ƚŽ ďĞ ĚĞƐŝƌĞĚ͘ dŚŝƐ ŝƐ ĚƵĞ ƚŽ ĞǆƉŽƐƵƌĞ ƚŽ ƚŚĞ ĞůĞŵĞŶƚƐ͕
ĂĐĐŝĚĞŶƚƐ ĂŶĚ ŽƚŚĞƌ ƌŝƐŬ ĨĂĐƚŽƌƐ ƐƵĐŚ ĂƐ ĂƐƐĂƵůƚ ǁŚŝůĞ ŽŶ ƚŚĞ ƐƚƌĞĞƚ͘ dŚĞǇ ŽĨƚĞŶ ĞŶĐŽƵŶƚĞƌ
ĚŝĨĨŝĐƵůƚŝĞƐŝŶĂĐĐĞƐƐŝŶŐŵĞĚŝĐĂůƐĞƌǀŝĐĞƐ͕ďƵƚƚŚĞŝƌůĂĐŬŽĨŵŽƚŝǀĂƚŝŽŶƚŽƵƐĞĞǆŝƐƚŝŶŐŵĞĚŝĐĂů
ĨĂĐŝůŝƚŝĞƐ ĂůƐŽ ƉůĂǇƐ Ă ƌŽůĞ͘ ůƚŚŽƵŐŚ ŵĂŶǇ ƐƚƌĞĞƚ ĐŚŝůĚƌĞŶ ƐƵĨĨĞƌ ĨƌŽŵ ŵĂůŶƵƚƌŝƚŝŽŶ͕ ƐŽŵĞ
ƐƚƌĞĞƚĐŚŝůĚƌĞŶĂƌĞŽĨƚĞŶďĞƚƚĞƌĨĞĚƚŚĂŶŶƵŵĞƌŽƵƐŽƚŚĞƌĐŚŝůĚƌĞŶǁŚŽůŝǀĞǁŝƚŚƚŚĞŝƌĨĂŵŝůŝĞƐ͘
• ^ƚƌĞĞƚ ĐŚŝůĚƌĞŶ ĂƌĞ ŵŽƐƚůǇ ǀĞƌǇ ůŽǇĂů ƚŽ ŽŶĞ ĂŶŽƚŚĞƌ͘ dŚĞ ƌĞĂƐŽŶ ŝƐ ƚŚĂƚ ƚŚĞ ŐƌŽƵƉ ŽĨĨĞƌƐ
ĞŵŽƚŝŽŶĂů ĂŶĚ ĞĐŽŶŽŵŝĐ ƐƵƉƉŽƌƚ͕ ƉƌŽƚĞĐƚŝŽŶ ĂŶĚ ĨƌŝĞŶĚƐŚŝƉ͘ dŚĞ ŐƌŽƵƉ ŵĂǇ ďĞ ƐĞĞŶ ĂƐ Ă
ƌĞƉůĂĐĞŵĞŶƚĨŽƌƚŚĞŝƌĨĂŵŝůǇ͘
• ƌƵŐĂďƵƐĞ͕ĞƐƉĞĐŝĂůůǇŐůƵĞƐŶŝĨĨŝŶŐ͕ŝƐĐŽŵŵŽŶ͘dŚĞĚƌƵŐƐĂƌĞƵƐĞĚƚŽĂĐŚŝĞǀĞĞƵƉŚŽƌŝĂĂŶĚ
ƐĞƌǀĞĂƐĂƚĞŵƉŽƌĂƌǇĞƐĐĂƉĞĨƌŽŵƚŚĞŝƌŚĂƌƐŚƌĞĂůŝƚǇ͘

hŶĨŽƌƚƵŶĂƚĞůǇ͕ƚŚĞƐƚƌĞĞƚĐŚŝůĚƌĞŶĚŝůĞŵŵĂŝƐĂŐŐƌĂǀĂƚĞĚďǇƚŚĞŝŶĚŝĨĨĞƌĞŶƚĂƚƚŝƚƵĚĞƐŽĨŵŽƐƚ
ĂƵƚŚŽƌŝƚŝĞƐ͕ ĂƐ ǁĞůů ĂƐ Ă ŶĞŐĂƚŝǀĞ ĂŶĚ ĞǀĞŶ ŚŽƐƚŝůĞ ĂƚƚŝƚƵĚĞ ĨƌŽŵ ƚŚĞ ŐĞŶĞƌĂů ƉƵďůŝĐ͘ ,ŽǁĞǀĞƌ͕
ĐŽŵŵƵŶŝƚŝĞƐƐŚŽƵůĚƌĞĂůŝƐĞƚŚĂƚƐƚƌĞĞƚĐŚŝůĚƌĞŶĂƌĞĂƌĞĂůŝƚǇƚŚĂƚĐĂŶŶŽƚďĞǁŝƐŚĞĚĂǁĂǇ͘dŚĞƌĞĨŽƌĞ͕
ŝƚŝƐŽĨƚŚĞƵƚŵŽƐƚŝŵƉŽƌƚĂŶĐĞƚŚĂƚďŽƚŚĂƵƚŚŽƌŝƚŝĞƐĂŶĚĐŽŵŵƵŶŝƚŝĞƐƐŚŽƵůĚũŽŝŶŚĂŶĚƐŝŶŝŶŝƚŝĂƚŝŶŐ
ĐŽŽƌĚŝŶĂƚĞĚĂŶĚŝŶƚĞŐƌĂƚĞĚƉƌŽŐƌĂŵŵĞƐƚŽĂĚĚƌĞƐƐƚŚŝƐƉŚĞŶŽŵĞŶŽŶ͘^ŽƵƚŚĨƌŝĐĂŶƌĞƐĞĂƌĐŚŚĂƐ
ƐŚŽǁŶ ƚŚĂƚ ƚŚĞƐĞ ĐŚŝůĚƌĞŶ ĂƌĞ ŵŽƌĞ ƌĞƐŝůŝĞŶƚ ƚŚĂŶ ŵĂŶǇ ƉĞŽƉůĞ ĞǆƉĞĐƚ ;DĂůŝŶĚŝ Θ dŚĞƌŽŶ͕ ϮϬϭϬͿ͘
dŚĞƉŽƚĞŶƚŝĂůŽĨƐƚƌĞĞƚĐŚŝůĚƌĞŶƐŚŽƵůĚƚŚĞƌĞĨŽƌĞďĞƌĞĂůŝƐĞĚĂŶĚĚĞǀĞůŽƉĞĚ͘
dŽĐŽŶĐůƵĚĞƚŚŝƐƐĞĐƚŝŽŶŽŶƚŚĞƌŽůĞŽĨĨĂŵŝůǇŝŶĨůƵĞŶĐĞƐ͕ƌĞŵĞŵďĞƌƚŚĂƚĂůƚŚŽƵŐŚƚŚĞĚŝƐĐƵƐƐĞĚ
ƚǇƉĞƐŽĨĨĂŵŝůǇĐŽŶƐƚĞůůĂƚŝŽŶƐŵĂǇĂĨĨĞĐƚƚŚĞĐŚŝůĚĚƵĞƚŽĂĚĚŝƚŝŽŶĂůƐƚƌĞƐƐŽƌƐ͕ŝƚŵĂǇŶŽƚŽŶůǇďĞƚŚĞ
ƚǇƉĞ ŽĨ ĨĂŵŝůǇ ƚŚĂƚ ƉůĂǇƐ ƚŚĞ ŵŽƐƚ ŝŵƉŽƌƚĂŶƚ ƌŽůĞ ŝŶ ƚŚĞ ĐŚŝůĚ͛Ɛ ƉƐǇĐŚŽůŽŐŝĐĂů ĚĞǀĞůŽƉŵĞŶƚ͘ dŚĞ
ŝŶƚĞƌĂĐƚŝŽŶĂů ƉĂƚƚĞƌŶƐ ǁŝƚŚŝŶ ƚŚĞ ĨĂŵŝůǇ ĂƌĞ ĂůƐŽ ŽĨĐƌƵĐŝĂů ŝŵƉŽƌƚĂŶĐĞ͘ dŚƌŽƵŐŚŽƵƚ ƚŚŝƐ ďŽŽŬ͕ǁĞ
ŚĂǀĞ ďƌŽƵŐŚƚ ƚŽ ǇŽƵƌ ĂƚƚĞŶƚŝŽŶ ƚŚĞ
ǀĂƌŝŽƵƐ ƉĂƌĞŶƚŝŶŐ ĂŶĚ ĚŝƐĐŝƉůŝŶĂƌǇ
ƐƚǇůĞƐ ĂŶĚ ƚŚĞ ƉŽƐƐŝďůĞŽƵƚĐŽŵĞƐŽĨ
ƚŚĞƐĞ ŽŶ ƚŚĞ ĐŚŝůĚ͛Ɛ ĚĞǀĞůŽƉŵĞŶƚ͘
&ƵƌƚŚĞƌŵŽƌĞ͕ ƌĞŵĞŵďĞƌ ƚŚĞ
ƚƌĂŶƐĂĐƚŝŽŶĂůŽƌďŝĚŝƌĞĐƚŝŽŶĂůŶĂƚƵƌĞ
ŽĨ ƚŚĞƐĞ ŝŶƚĞƌĂĐƚŝŽŶƐ͕ ǁŚŝĐŚ ŵĞĂŶƐ
ƚŚĂƚ ĐŚŝůĚƌĞŶ ĂůƐŽ ŚĂǀĞ ĂŶ ĞĨĨĞĐƚ ŽŶ

ƚŚĞŝƌ ƉĂƌĞŶƚƐ ;ĐŽŶƐŝĚĞƌ ĨŽƌ ĞǆĂŵƉůĞ͕
Ă ĐŚŝůĚ ǁŚŽ ƌĞĨƵƐĞƐ ƚŽ ĂĐĐĞƉƚ ĂŶĚ
ĐŽŽƉĞƌĂƚĞ ǁŝƚŚ Ă ŶĞǁ ƐƚĞƉͲƉĂƌĞŶƚͿ͘
/ƚƐŚŽƵůĚĂůǁĂǇƐďĞŬĞƉƚŝŶŵŝŶĚƚŚĂƚ
ŵƵůƚŝƉůĞ ĨĂĐƚŽƌƐ ŝŶĨůƵĞŶĐĞ Ă ĐŚŝůĚ͛Ɛ
ĚĞǀĞůŽƉŵĞŶƚĂŶĚďĞŚĂǀŝŽƵƌ͘
^ƚƌĞĞƚĐŚŝůĚƌĞŶĂƌĞĨŽƵŶĚǁŽƌůĚǁŝĚĞ͘

ϰϬϲ

ϳ͘ϭ͘Ϯ DĂůƚƌĞĂƚŵĞŶƚ

ůƚŚŽƵŐŚƚŚĞŵĂůƚƌĞĂƚŵĞŶƚŽĨĐŚŝůĚƌĞŶĐĂŶďĞƚƌĂĐĞĚďĂĐŬƚŽƚŚĞĞĂƌůŝĞƐƚŽĨƚŝŵĞƐ͕ŝƚŝƐŽŶůǇĚƵƌŝŶŐ
ƚŚĞůĂƐƚĨĞǁĚĞĐĂĚĞƐƚŚĂƚƚŚŝƐǁŽƌůĚǁŝĚĞƉƌŽďůĞŵŚĂƐƐƚĂƌƚĞĚƚŽƌĞĐĞŝǀĞƚŚĞĂƚƚĞŶƚŝŽŶŝƚĚĞƐĞƌǀĞƐ͘
hŶĨŽƌƚƵŶĂƚĞůǇƌĞůŝĂďůĞĚĂƚĂŽŶƚŚĞƉƌĞǀĂůĞŶĐĞŽĨĐŚŝůĚŵĂůƚƌĞĂƚŵĞŶƚŝƐďĂƐŝĐĂůůǇŝŵƉŽƐƐŝďůĞƚŽŽďƚĂŝŶ͘
/ƚ ŝƐ ĂĐĐĞƉƚĞĚ ǁŽƌůĚǁŝĚĞ ƚŚĂƚ ƚŚĂƚ ƉƌĞǀĂůĞŶĐĞ ƌĞƉŽƌƚƐ ŽĨ ƚŚĞ ƉŽůŝĐĞ Žƌ ǁĞůĨĂƌĞ ĂŐĞŶĐŝĞƐ͕ ƚŚĞ ŵŽƐƚ
ŝŵƉŽƌƚĂŶƚƐŽƵƌĐĞƐŝŶƚŚŝƐƌĞŐĂƌĚ͕ĂƌĞŽŶůǇƚŚĞĞĂƌƐŽĨƚŚĞŚŝƉƉŽƉŽƚĂŵƵƐ͕ĂůƐŽĂƐĨĂƌĂƐ^ŽƵƚŚĨƌŝĐĂŝƐ
ĐŽŶĐĞƌŶĞĚ;DĂŬŽĂĞĞƚĂů͕͘ϮϬϬϵͿ͘ŶŝŵƉŽƌƚĂŶƚƌĞĂƐŽŶĨŽƌƚŚŝƐƵŶĨŽƌƚƵŶĂƚĞƐŝƚƵĂƚŝŽŶŝƐƚŚĂƚĐŚŝůĚƌĞŶ
ĂƌĞ ŽĨƚĞŶ ƚŽŽ ĂĨƌĂŝĚƚŽ ƌĞƉŽƌƚ ƚŚĞŝƌ ĂďƵƐĞŽƌ ĚŽ ŶŽƚ ŬŶŽǁ ǁŚĞƌĞ ƚŽ ƌĞƉŽƌƚ ŝƚ͘ ĚĚŝƚŝŽŶĂůůǇ͕ ^ŽƵƚŚ
ĨƌŝĐĂ ŝƐ Ă ĐƵůƚƵƌĂůůǇ ĂŶĚ ĞƚŚŶŝĐĂůůǇ ĚŝǀĞƌƐĞ ƐŽĐŝĞƚǇ͘ ŝĨĨĞƌĞŶƚĐƵůƚƵƌĂůŐƌŽƵƉƐŚĂǀĞĚŝĨĨĞƌĞŶƚŶŽƌŵƐ
ĂŶĚǀĂůƵĞƐƌĞŐĂƌĚŝŶŐĐŚŝůĚŚŽŽĚĂŶĚĚŝƐĐŝƉůŝŶĞ͕ďƵƚƚŚĞƌĞŵĂǇĂůƐŽďĞŝŶƚƌĂĐƵůƚƵƌĂůǀĂƌŝĂďŝůŝƚǇĚƵĞƚŽ
ĨĂĐƚŽƌƐ ƐƵĐŚ ĂƐ ǀĂƌŝĞĚ ƐŽĐŝŽͲĞĐŽŶŽŵŝĐ ƐƚĂƚƵƐ͕ ƉůĂĐĞ ŽĨ ƌĞƐŝĚĞŶĐĞ ĂŶĚ ƉĂƌĞŶƚͲĐŚŝůĚ ŝŶƚĞƌĂĐƚŝŽŶ
;DĂŬŽĂĞ͕ ZŽďĞƌƚƐ Θ tĂƌĚ͕ ϮϬϭϮͿ͘ /ƚ ŐŽĞƐ ǁŝƚŚŽƵƚ ƐĂǇŝŶŐ ƚŚĂƚ͕ ďĞĐĂƵƐĞ ƚŚĞ ƉƌĞĐŝƐĞ ĞǆƚĞŶƚ ĂŶĚ
ŶĂƚƵƌĞŽĨƚŚĞƉŚĞŶŽŵĞŶŽŶĂƌĞƵŶŬŶŽǁŶ͕ŝƚĂĨĨĞĐƚƐƚŚĞĨŝŐŚƚĂŐĂŝŶƐƚĐŚŝůĚŵĂůƚƌĞĂƚŵĞŶƚŶĞŐĂƚŝǀĞůǇ͘
,ŽǁĞǀĞƌ͕ Ă ƐƚƵĚǇ ŽĨ ŵĂůƚƌĞĂƚĞĚ ĐŚŝůĚƌĞŶ ƐƚƵĚǇ ĐŽŶĚƵĐƚĞĚ ŝŶ :ŽŚĂŶŶĞƐďƵƌŐ ŐŝǀĞƐ ƵƐ ƐŽŵĞ
ŝŶƐŝŐŚƚ ŝŶƚŽ ƚŚĞ ƉƌŽďůĞŵ ;EĞĞƚŚůŝŶŐ͕ ϮϬϬϮͿ͗ ϭϯй ǁĞƌĞ ŝŶĨĂŶƚƐ͕ ϭϲй ƚŽĚĚůĞƌƐ͕ ϭϴй ƉƌŝŵĂƌǇ ƐĐŚŽŽů
ĐŚŝůĚƌĞŶĂŶĚϱϯйĂĚŽůĞƐĐĞŶƚƐ͘dŚĞƉĞƌĐĞŶƚĂŐĞƐĨŽƌƚǇƉĞƐŽĨĐƌŝŵĞƐǁĞƌĞĂƐĨŽůůŽǁƐ͗ƌĂƉĞϱϱй͕ƐĞǆƵĂů
ĂƐƐĂƵůƚϭϴй͕ĂďĂŶĚŽŶŵĞŶƚϵй͕ĂŶĚƐĞƌŝŽƵƐƉŚǇƐŝĐĂůĂƐƐĂƵůƚ͕ĐŚŝůĚŶĞŐůĞĐƚĂŶĚĐŚŝůĚŬŝĚŶĂƉƉŝŶŐϱй͘
dƌĂĚŝƚŝŽŶĂůůǇ͕ ĐŚŝůĚ ŵĂůƚƌĞĂƚŵĞŶƚ ŝƐ ĚŝǀŝĚĞĚ ŝŶƚŽ ĨŽƵƌ ĐĂƚĞŐŽƌŝĞƐ͗ ŶĞŐůĞĐƚ͕ ƉŚǇƐŝĐĂů ĂďƵƐĞ͕ ƐĞǆƵĂů
ĂďƵƐĞ ĂŶĚ ĞŵŽƚŝŽŶĂů ĂďƵƐĞ͘ ,ŽǁĞǀĞƌ͕ ƐĞǀĞƌĂů ŽƚŚĞƌ ƚǇƉĞƐ͕ ǁŚŝĐŚ ŵĂǇ ŶŽƚ ĐůĞĂƌůǇ Ĩŝƚ ƚŚĞƐĞ
ĐĂƚĞŐŽƌŝĞƐŽƌŵĂǇŝŶĐůƵĚĞŵŽƌĞƚŚĂŶŽŶĞĐĂƚĞŐŽƌǇ͕ĞǆŝƐƚ͘ǆĂŵƉůĞƐĂƌĞƌĂĐŝƐŵĂŶĚƐĞǆŝƐŵ͘

;ĂͿ EĞŐůĞĐƚ
EĞŐůĞĐƚ ƌĞĨĞƌƐ ƚŽ ƚŚĞ ĨĂŝůƵƌĞ ƚŽ ƉƌŽǀŝĚĞ ŝŶ ƚŚĞ ďĂƐŝĐ ŶĞĞĚƐ ŽĨ ĐŚŝůĚƌĞŶ͘ WŚǇƐŝĐĂů ŶĞŐůĞĐƚ ŝŶǀŽůǀĞƐ
ŝŶĂĚĞƋƵĂƚĞ ƐƵƉĞƌǀŝƐŝŽŶ ĂŶĚ ĨĂŝůŝŶŐ ƚŽ ƉƌŽǀŝĚĞ ĂĚĞƋƵĂƚĞ ŚŽƵƐŝŶŐ͕ ŶƵƚƌŝƚŝŽŶ ĂŶĚ ŵĞĚŝĐĂů ĂƚƚĞŶƚŝŽŶ͘
ŵŽƚŝŽŶĂůŶĞŐůĞĐƚŽĐĐƵƌƐǁŚĞƌĞƚŚĞďĂƐŝĐŶĞĞĚƐĨŽƌƉƐǇĐŚŽůŽŐŝĐĂůĐĂƌĞĂƌĞŶŽƚŵĞƚ͕ƐƵĐŚĂƐƌĞĨƵƐŝŶŐ
ŽƌŶĞŐůĞĐƚŝŶŐƚŽƉƌŽǀŝĚĞĞŵŽƚŝŽŶĂůĂĨĨĞĐƚŝŽŶŽƌĞǆƉŽƐŝŶŐƚŚĞĐŚŝůĚƚŽĐŽŶĨůŝĐƚďĞƚǁĞĞŶƚŚĞƉĂƌĞŶƚƐ͘
ĚƵĐĂƚŝŽŶĂůŶĞŐůĞĐƚŝŶǀŽůǀĞƐ͕ĨŽƌĞǆĂŵƉůĞ͕ĨĂŝůŝŶŐƚŽĞŶƌŽůĂĐŚŝůĚŝŶƐĐŚŽŽůĂŶĚĂůůŽǁŝŶŐƚƌƵĂŶĐǇ͘
dŚĞ ĞĨĨĞĐƚ ŽĨ ŶĞŐůĞĐƚ ŝƐ ĞǆƚĞŶƐŝǀĞ͘ ůƚŚŽƵŐŚ ŶĞŐůĞĐƚ ŝƐ ŽĨƚĞŶ ƉĞƌĐĞŝǀĞĚ ĂƐ ůĞƐƐ ƌĞƉƵůƐŝǀĞ ƚŚĂŶ
ƉŚǇƐŝĐĂů ĂďƵƐĞ͕ ŶĞŐůĞĐƚĞĚ ĐŚŝůĚƌĞŶ ĂƌĞ ƐĞƌŝŽƵƐůǇ ĂĨĨĞĐƚĞĚ ŝŶ ĂƌĞĂƐ ƐƵĐŚ ĂƐ ĐŽŐŶŝƚŝǀĞ ĚĞǀĞůŽƉŵĞŶƚ͕
ĂĐĂĚĞŵŝĐ ĂĐŚŝĞǀĞŵĞŶƚ ĂŶĚ ƐŽĐŝĂůŝƐŝŶŐ͘ dŚĞŝƌ ďĞŚĂǀŝŽƵƌ ĐŽƵůĚ ĂůƐŽ ǀĂƌǇ ďĞƚǁĞĞŶ ƵŶĚŝƐĐŝƉůŝŶĞĚ
ďĞŚĂǀŝŽƵƌĂŶĚĞǆƚƌĞŵĞƉĂƐƐŝǀŝƚǇ͘

;ďͿ WŚǇƐŝĐĂůĂďƵƐĞ
dŚŝƐ ƚĞƌŵ ƌĞĨĞƌƐ ƚŽ ƉŚǇƐŝĐĂů ĂĐƚƐŽĨ ĂŐŐƌĞƐƐŝŽŶ ƐƵĐŚĂƐ ƉƵŶĐŚŝŶŐ͕
ƐůĂƉƉŝŶŐ͕ŬŝĐŬŝŶŐĂŶĚĞǀĞŶŵƵƌĚĞƌ;ƐĞĞĂůƐŽĚŝƐĐƵƐƐŝŽŶŽŶĐŽƌƉŽƌĂů
ƉƵŶŝƐŚŵĞŶƚŝŶŚĂƉƚĞƌϱͿ͘dŚƌĞĞĐŚŝůĚƌĞŶĂĚĂǇĂƌĞŵƵƌĚĞƌĞĚŝŶ
^ŽƵƚŚĨƌŝĐĂ͕ĂĨŝŐƵƌĞƚŚĂƚŝƐƐŝŐŶŝĨŝĐĂŶƚůǇŚŝŐŚĞƌƚŚĂŶŝŶŵŽƐƚŽƚŚĞƌ
ĐŽƵŶƚƌŝĞƐŝŶƚŚĞǁŽƌůĚ͘EĞĂƌůǇϱϬйŽĨĂůůĐŚŝůĚŚŽŵŝĐŝĚĞƐŝŶ^ŽƵƚŚ
ĨƌŝĐĂ ĂƌĞ ĚƵĞ ƚŽ ĐŚŝůĚ ĂďƵƐĞ ĂŶĚ ŶĞŐůĞĐƚ͕ ǁŚŝůĞ ĂƉƉƌŽǆŝŵĂƚĞůǇ
ϭϱй ŽĨ Ăůů ĐŚŝůĚ ŚŽŵŝĐŝĚĞƐ ĂƌĞ ĚƵĞ ƚŽ ĂďĂŶĚŽŶŵĞŶƚ ǁŝƚŚŝŶ ƚŚĞ
ĨŝƌƐƚ ǁĞĞŬ ŽĨ ůŝĨĞ͘ ŚŝůĚ ŚŽŵŝĐŝĚĞ ŝŶ ^ŽƵƚŚ ĨƌŝĐĂ ŚĂƐ Ă ĚŝƐƚŝŶĐƚ
ŐĞŶĚĞƌ ƉĂƚƚĞƌŶ ǁŝƚŚ ĨĞŵĂůĞ ŚŽŵŝĐŝĚĞ ŽĐĐƵƌƌŝŶŐ ŝŶ ƚŚĞ ǇŽƵŶŐĞƌ
ĂŐĞ ŐƌŽƵƉƐ ĂŶĚ ŵĂůĞ ŚŽŵŝĐŝĚĞ ŝŶĐƌĞĂƐŝŶŐ ĚƵƌŝŶŐ ĂĚŽůĞƐĐĞŶĐĞ
;DĂƚŚĞǁƐ Ğƚ Ăů͕͘ ϮϬϭϮͿ͘ Ɛ ŝŶĚŝĐĂƚĞĚ ŝŶ &ŝŐƵƌĞ ϳ͘ϭ͕ ĐŚŝůĚƌĞŶ ĂƌĞ
WŚǇƐŝĐĂůĂďƵƐĞŽĨĐŚŝůĚƌĞŶŝƐĂƐĞƌŝŽƵƐ
ĂŶĚĞǆƚĞŶƐŝǀĞƉƌŽďůĞŵ͘ ϰϬϳ

ŵŽƐƚůǇŵƵƌĚĞƌĞĚďǇƚŚĞŝƌŵŽƚŚĞƌƐĂŶĚŬŶŽǁŶƉĞƌƐŽŶƐ͘'ŝƌůƐĂƌĞŵƵƌĚĞƌĞĚŵŽƌĞďǇƚŚĞŝƌŵŽƚŚĞƌƐ͕
ĂŶĚďŽǇƐďǇŬŶŽǁŶƉĞƌƐŽŶƐ͘

/ƚŝƐŝŵƉŽƌƚĂŶƚƚŽƌĞĂůŝƐĞƚŚĂƚĐŚŝůĚƌĞŶĂƌĞŶŽƚĂĨĨĞĐƚĞĚŶĞŐĂƚŝǀĞůǇŽŶůǇďǇĞǆƉĞƌŝĞŶĐŝŶŐƉŚǇƐŝĐĂů
ǀŝŽůĞŶĐĞ ƉĞƌƐŽŶĂůůǇ͕ ďƵƚ ĂůƐŽ ďǇ ǁŝƚŶĞƐƐŝŶŐ ǀŝŽůĞŶĐĞ͕ ƐƵĐŚ ĂƐ ŝŶƚĞƌͲƉĂƌĞŶƚĂů ǀŝŽůĞŶĐĞ ĂŶĚ ŐĞŶĞƌĂů
ǀŝŽůĞŶĐĞŝŶƚŚĞĐŽŵŵƵŶŝƚǇ͘

ϱϬ
ůůŚŝůĚ,ŽŵŝĐŝĚĞ
ϰϱ
DĂůĞŚŝůĚ,ŽŵŝĐŝĚĞ
ϰϬ
&ĞŵĂůĞŚŝůĚ,ŽŵŝĐŝĚĞ
ϯϱ
ϯϬ
Ϯϱ
ϮϬ
ϭϱ
ϭϬ
Ϭ
DŽƚŚĞƌ &ĂƚŚĞƌ ^ƚĞƉŵŽŵͬĚĂĚ /ŶƚŝŵĂƚĞ ZĞůĂƚŝǀĞ <ŶŽǁŶWĞƌƐŽŶ ^ƚƌĂŶŐĞƌ hŶŬŶŽǁŶ
WĂƌƚŶĞƌ
&ŝŐƵƌĞϳ͘ϭWĞƌĐĞŶƚĂŐĞĚŝƐƚƌŝďƵƚŝŽŶŽĨĐŚŝůĚŚŽŵŝĐŝĚĞǀŝĐƚŝŵͲƉĞƌƉĞƚƌĂƚŽƌƌĞůĂƚŝŽŶƐŚŝƉďǇƐĞǆ
;ŚƚƚƉ͗ͬͬǁǁǁ͘ŵƌĐ͘ĂĐ͘ǌĂͬƉŽůŝĐǇďƌŝĞĨƐͬĐŚŝůĚŚŽŵŝĐŝĚĞ͘ƉĚĨϮϬϭϮͿ

dŚĞ ǀŝƐŝďůĞ ƉŚǇƐŝĐĂů ŝŶũƵƌŝĞƐ ƚŚĂƚ ƉŚǇƐŝĐĂůůǇ ĂďƵƐĞĚ ĐŚŝůĚƌĞŶ ƐƵƐƚĂŝŶ ŽĨƚĞŶ ďĞůŝĞ ƚŚĞ
ƉƐǇĐŚŽůŽŐŝĐĂů ǁŽƵŶĚƐ͘ ďƌŽĂĚ ƐƉĞĐƚƌƵŵ ŽĨ ĞŵŽƚŝŽŶĂů͕ ĐŽŐŶŝƚŝǀĞ ĂŶĚ ďĞŚĂǀŝŽƵƌĂů ĚǇƐĨƵŶĐƚŝŽŶ ŝƐ
ĞǀŝĚĞŶƚ ;DĂƐŚ Θ tŽůĨĞ͕ ϮϬϭϮͿ͕ ƐƵĐŚ ĂƐ Ă ĚĞůĂǇ ŝŶ ĐŽŐŶŝƚŝǀĞ ĨƵŶĐƚŝŽŶŝŶŐ͕ ĂĐĂĚĞŵŝĐ ƉƌŽďůĞŵƐ ĂŶĚ
ĚŝĨĨŝĐƵůƚŝĞƐ ŝŶ ŵŽƌĂů ƌĞĂƐŽŶŝŶŐ͘ ŐŐƌĞƐƐŝǀĞ ĂŶĚ ŚŽƐƚŝůĞ ďĞŚĂǀŝŽƵƌƐ ĂƌĞ ĐŽŵŵŽŶ͕ ǁŚŝĐŚ ŝŶ ƚƵƌŶ
ŶĞŐĂƚŝǀĞůǇĂĨĨĞĐƚƐĐŚŝůĚƌĞŶ͛ƐƐŽĐŝĂůĨƵŶĐƚŝŽŶŝŶŐ͘ƐƚƵĚǇŝŶĂƉĞdŽǁŶĞǀĞŶĨŽƵŶĚƚŚĂƚƉŚǇƐŝĐĂůĂďƵƐĞ
ĚƵƌŝŶŐĞĂƌůǇĐŚŝůĚŚŽŽĚĐŽƵůĚůĞĂĚƚŽĨĂƐƚĞƌƚŝŵŝŶŐƚŽĨŝƌƐƚƐĞǆƵĂůŝŶƚĞƌĐŽƵƌƐĞ;dĞŶŬŽƌĂŶŐΘ'ǇŝŵĂŚ͕
ϮϬϭϮͿ͘

;ĐͿ ^ĞǆƵĂůĂďƵƐĞ
^ĞǆƵĂůĂďƵƐĞƌĞĨĞƌƐƚŽĂŶǇŝůůĞŐĂůƐĞǆƵĂůĂĐƚĐŽŵŵŝƚƚĞĚĂŐĂŝŶƐƚĂĐŚŝůĚ͘/ƚŝŶĐůƵĚĞƐƌĂƉĞ͕ĨŽŶĚůŝŶŐŽĨ
ƚŚĞŐĞŶŝƚĂůƐŽƌďƌĞĂƐƚƐ͕ƐŽĚŽŵǇ͕ĞǆŚŝďŝƚŝŽŶŝƐŵ͕ĞǆƉŽƐŝŶŐƚŚĞĐŚŝůĚƚŽŝŶĚĞĐĞŶƚĂĐƚƐĂŶĚƵƐŝŶŐĂĐŚŝůĚ
ŝŶƚŚĞƉƌŽĚƵĐƚŝŽŶŽĨƉŽƌŶŽŐƌĂƉŚǇ͘
dŚĞŽƵƚĐƌǇĂŐĂŝŶƐƚĐŚŝůĚƐĞǆƵĂůĂďƵƐĞŝƐŶŽƚƵŶĨŽƵŶĚĞĚ͘/ŶĂŵĞƚĂͲĂŶĂůǇƐŝƐŽĨϱϱƐƚƵĚŝĞƐŝŶϮϰ
ĐŽƵŶƚƌŝĞƐ͕ŝŶĐůƵĚŝŶŐ^ŽƵƚŚĨƌŝĐĂ͕ƚŚĞƉƌĞǀĂůĞŶĐĞĞƐƚŝŵĂƚĞƐƌĂŶŐĞĨƌŽŵϴйƚŽϯϭйĨŽƌŐŝƌůƐĂŶĚϯйƚŽ
ϭϳйĨŽƌďŽǇƐ;ĂƌƚŚĞƚĂů͕͘ϮϬϭϮͿ͘dŚĞƐĞƐƚĂƚŝƐƚŝĐƐďĞĐŽŵĞŵŽƌĞĚĞƉůŽƌĂďůĞǁŚĞŶƚŚĞĨŽůůŽǁŝŶŐĚĂƚĂ
ĨƌŽŵ^ŽƵƚŚĨƌŝĐĂŶƐƚƵĚŝĞƐĂƌĞƚĂŬĞŶŝŶƚŽĂĐĐŽƵŶƚ;^ŽƵƚŚĨƌŝĐĂŶDĞĚŝĐĂůZĞƐĞĂƌĐŚŽƵŶĐŝů͕ϮϬϭϬͿ͗
ϰϬϴ

• ƉƉƌŽǆŝŵĂƚĞůǇϮϱйŽĨŵĞŶĂĚŵŝƚƚĞĚƚŽŚĂǀŝŶŐĐŽŵŵŝƚƚĞĚƌĂƉĞ͘
• ZĂƉĞŵŽƐƚůǇƐƚĂƌƚƐŝŶƚŚĞƚĞĞŶĂŐĞǇĞĂƌƐ͖ĂďŽƵƚϳϱйŽĨŵĞŶǁŚŽƌĂƉĞĚŽŝƚĨŽƌƚŚĞĨŝƌƐƚ
ƚŝŵĞďĞĨŽƌĞƚŚĞĂŐĞŽĨϮϬ͘
• DŽƌĞƚŚĂŶĂƚŚŝƌĚŽĨŐŝƌůƐŚĂǀĞĞǆƉĞƌŝĞŶĐĞĚƐĞǆƵĂůǀŝŽůĞŶĐĞďĞĨŽƌĞƚŚĞĂŐĞŽĨϭϴ;Ğ͘Ő͘
ƵŶǁĂŶƚĞĚƚŽƵĐŚŝŶŐ͕ĨŽƌĐĞĚƐĞǆŽƌďĞŝŶŐĞǆƉůŽŝƚĞĚŝŶƚŽƐĞǆďǇŵƵĐŚŽůĚĞƌŵĞŶͿ͘
• ϰϬйŽĨǀŝĐƚŝŵƐǁŚŽƌĞƉŽƌƚƌĂƉĞƚŽƚŚĞƉŽůŝĐĞĂƌĞŐŝƌůƐƵŶĚĞƌϭϴ͕ĂŶĚϭϱйĂƌĞƵŶĚĞƌƚŚĞ
ĂŐĞŽĨϭϮ͘

Ɛ ŝŶ ƚŚĞ ĐĂƐĞ ŽĨ ŽƚŚĞƌ ƚǇƉĞƐ ŽĨ ĂďƵƐĞ͕
ƚŚĞŝŵƉĂĐƚŽĨƐĞǆƵĂůĂďƵƐĞǀĂƌŝĞƐĂĐĐŽƌĚŝŶŐƚŽ
ƐĞǀĞƌĂů ĨĂĐƚŽƌƐ͘ ǆĂŵƉůĞƐ ĂƌĞ ƚŚĞ ŶĂƚƵƌĞ͕
ĨƌĞƋƵĞŶĐǇ ĂŶĚ ĚƵƌĂƚŝŽŶ ŽĨ ĂďƵƐĞ ĂŶĚ ƚŚĞ
ƌĞůĂƚŝŽŶƐŚŝƉƚŽƚŚĞĂďƵƐĞƌ;ŵŽƌĞƚŚĂŶϴϬйŽĨ
ƚŚĞƉĞƌƉĞƚƌĂƚŽƌƐĂƌĞŬŶŽǁŶƚŽƚŚĞĐŚŝůĚͿ͘dŚĞ
ƌĞĂĐƚŝŽŶ ŽĨ ƐŝŐŶŝĨŝĐĂŶƚ ŽƚŚĞƌƐ͕ ĞƐƉĞĐŝĂůůǇ ƚŚĞ
ŵŽƚŚĞƌ͕ŵĂǇĂůƐŽŚĂǀĞĂŶŝŶĨůƵĞŶĐĞ͖ƚŚĞŵŽƌĞ
ĚŝƐƚƌĞƐƐĞĚ ƚŚĞ ƌĞĂĐƚŝŽŶ͕ ƚŚĞ ǁŽƌƐĞ ƚŚĞ
ƐǇŵƉƚŽŵƐŽĨƚŚĞĐŚŝůĚƚĞŶĚƚŽďĞ͘
DĂŶǇ^ŽƵƚŚĨƌŝĐĂŶĐŚŝůĚƌĞŶĂƌĞǀŝĐƚŝŵƐŽĨƐĞǆƵĂůĂďƵƐĞ͘
DĂŶǇ ŽĨ ƚŚĞ ƐǇŵƉƚŽŵƐ ƚŚĂƚ ĐŚŝůĚƌĞŶ
ĚŝƐƉůĂǇĂĨƚĞƌŚĂǀŝŶŐďĞĞŶĂďƵƐĞĚƌĞƐĞŵďůĞĂƚǇƉŝĐĂůƌĞĂĐƚŝŽŶƚŽƐĞǀĞƌĞƐƚƌĞƐƐ͘ǆĂŵƉůĞƐĂƌĞ͕ĨĞĂƌ͕
ĂŶǆŝĞƚǇ͕ĂŶŐĞƌ͕ĨĂƚŝŐƵĞ͕ĚĞƉƌĞƐƐŝŽŶ͕ƉĂƐƐŝǀŝƚǇ͕ĚŝĨĨŝĐƵůƚŝĞƐŝŶĐŽŶĐĞŶƚƌĂƚŝŶŐĂŶĚǁŝƚŚĚƌĂǁĂůĨƌŽŵƵƐƵĂů
ĂĐƚŝǀŝƚŝĞƐ͘ /Ŷ ǇŽƵŶŐĞƌ ĐŚŝůĚƌĞŶ͕ ĞŶƵƌĞƐŝƐ ;ďĞĚǁĞƚƚŝŶŐͿ͕ ƐĞǆƵĂůŝƐĞĚ ďĞŚĂǀŝŽƵƌ ;Ğ͘Ő͘ ĞǆĐĞƐƐŝǀĞ
ŵĂƐƚƵƌďĂƚŝŽŶͿĂŶĚƐůĞĞƉŝŶŐƉƌŽďůĞŵƐĂƌĞŶŽƚƵŶĐŽŵŵŽŶ͘/ŶůĂƚĞƌĐŚŝůĚŚŽŽĚĂŶĚĂĚŽůĞƐĐĞŶĐĞ͕ůŽǁ
ƐĞůĨͲĞƐƚĞĞŵ͕ƐĞůĨͲďůĂŵĞ͕ŐƵŝůƚĨĞĞůŝŶŐƐ͕ĞĂƚŝŶŐĚŝƐŽƌĚĞƌƐĂŶĚĂŶƚŝƐŽĐŝĂůďĞŚĂǀŝŽƵƌƐƵĐŚĂƐĚƌƵŐĂďƵƐĞ͕
ĚĞůŝŶƋƵĞŶĐǇĂŶĚƉƌŽŵŝƐĐƵŽƵƐƐĞǆƵĂůĂĐƚŝǀŝƚŝĞƐĂƌĞƌĞƉŽƌƚĞĚĨƌĞƋƵĞŶƚůǇ͘ĚǀĞƌƐĞŽƵƚĐŽŵĞƐĂƌĞůĞƐƐ
ůŝŬĞůǇĨŽƌĂďƵƐĞĚĐŚŝůĚƌĞŶǁŚŽŚĂǀĞƐƵƉƉŽƌƚŝǀĞĨĂŵŝůǇĞŶǀŝƌŽŶŵĞŶƚƐ;ƐďĞƌŐΘZĞŶŬ͕ϮϬϭϯ͖dƵƌŶĞƌĞƚ
Ăů͕͘ϮϬϭϮͿ͘

ϰϬϵ

ĨĂůůĂĐǇ ƚŚĂƚ ŝƐ ǁŝĚĞůǇ ďĞůŝĞǀĞĚ ŝƐ ƚŚĂƚ ĐŚŝůĚƌĞŶ ǁŚŽ ĂƌĞ ƐĞǆƵĂůůǇ ĂďƵƐĞĚ ǁŝůů ŐƌŽǁ ƵƉ ƚŽ ďĞ
ƐĞǆƵĂůůǇĂďƵƐŝǀĞƉĂƌĞŶƚƐ͕ƚŽŽ͘&ƌŽŵǀĂƌŝŽƵƐƌĞƐĞĂƌĐŚƌĞƐƵůƚƐ͕ ŝƚŝƐŶŽǁǁŝĚĞůǇĂĐĐĞƉƚĞĚďǇŵĞŶƚĂů
ŚĞĂůƚŚƉƌŽĨĞƐƐŝŽŶĂůƐƚŚĂƚƚŚĞůĂƌŐĞŵĂũŽƌŝƚǇŽĨƉĂƌĞŶƚƐǁŚŽǁĞƌĞƐĞǆƵĂůůǇĂďƵƐĞĚĂƐĐŚŝůĚƌĞŶ͕ĚŽŶŽƚ
ƉƵƚƚŚĞŝƌĐŚŝůĚƌĞŶƚŚƌŽƵŐŚƚŚĞƐĂŵĞƐƵĨĨĞƌŝŶŐ;KŐůŽĨĨĞƚĂů͕͘ϮϬϭϮͿ͘

;ĚͿ ŵŽƚŝŽŶĂůĂďƵƐĞ
dŚŝƐ ŬŝŶĚ ŽĨ ĂďƵƐĞ͕ ĂůƐŽ ĐĂůůĞĚ ƉƐǇĐŚŽůŽŐŝĐĂů ĂďƵƐĞ͕ ŝŶĐůƵĚĞƐ ǀĞƌďĂů ďĞůŝƚƚůŝŶŐ ĂŶĚ ŚƵŵŝůŝĂƚŝŽŶ ;Ğ͘Ő͘
͞zŽƵ ƐƚƵƉŝĚ ŝĚŝŽƚ͕ ŶŽ ǁŽŶĚĞƌ ƉĞŽƉůĞ ĚŽŶ͛ƚ ůŝŬĞ ǇŽƵ͊͟Ϳ͕ ƌĞũĞĐƚŝŽŶ ĂŶĚ ĨĂŝůƵƌĞ ƚŽ ƉƌŽǀŝĚĞ ĞŵŽƚŝŽŶĂů
ƐƵƉƉŽƌƚ͕ůŽǀĞĂŶĚĂĨĨĞĐƚŝŽŶ͘dŽĂůĂƌŐĞĞǆƚĞŶƚ͕ĞŵŽƚŝŽŶĂůĂďƵƐĞŝƐƉƌĞƐĞŶƚŝŶĂůůƚŚĞŽƚŚĞƌƚǇƉĞƐŽĨ
ĂďƵƐĞ͘,ŽǁĞǀĞƌ͕ĞŵŽƚŝŽŶĂůĂďƵƐĞŝƐŶŽƚĂůǁĂǇƐĞĂƐǇƚŽĚŝĂŐŶŽƐĞ͘&ŽƌĞǆĂŵƉůĞ͕ŝƚŝƐŽĨƚĞŶĚŝĨĨŝĐƵůƚƚŽ
ƉƌŽǀĞ ǁŚĞƚŚĞƌ ƚŚĞƌĞ ǁĂƐ ŝŶƚĞŶƚ ;ƉƵƌƉŽƐĞͿ ƚŽ ŚĂƌŵ Žƌ ǁŚĞƚŚĞƌ ŝƚ ǁĂƐ Ă ǁƌŽŶŐ ƉĞƌĐĞƉƚŝŽŶ ŽŶ ƚŚĞ
͚ǀŝĐƚŝŵ͛Ɛ͛ ƉĂƌƚ͘ dŚĞ ĚŝĨĨĞƌĞŶƚ ĚĞĨŝŶŝƚŝŽŶƐ ĂŶĚ ĐƌŝƚĞƌŝĂ ƚŽ ŵĞĂƐƵƌĞ ĞŵŽƚŝŽŶĂů ĂďƵƐĞ ĂůƐŽ ŵĂŬĞ ŝƚ
ĚŝĨĨŝĐƵůƚƚŽĐŽŵƉĂƌĞĚĂƚĂĂŶĚƚŚƵƐĚĞƚĞƌŵŝŶĞĂŵŽƌĞƌĞůŝĂďůĞƉƌĞǀĂůĞŶĐĞƌĂƚĞĨŽƌƚŚŝƐƚǇƉĞŽĨĂďƵƐĞ͘
&ŽƌĞǆĂŵƉůĞ͕ĨŝŐƵƌĞƐŽĨůĞƐƐƚŚĂŶϭйƵƉƚŽϵϯйŚĂǀĞďĞĞŶƌĞƉŽƌƚĞĚ;^ƚŽůƚĞŶďŽƌŐŚĞƚĂů͕͘ϮϬϭϮͿ͘DŽƐƚ
ĞǆƉĞƌƚƐ͕ŚŽǁĞǀĞƌ͕ĂŐƌĞĞƚŚĂƚĞŵŽƚŝŽŶĂůĂďƵƐĞŵĂǇďĞƚŚĞŵŽƐƚƉƌĞǀĂůĞŶƚĨŽƌŵŽĨĐŚŝůĚĂďƵƐĞ͘&Žƌ
ĞǆĂŵƉůĞ͕ ŝŶ Ă ƐƚƵĚǇ ĂŵŽŶŐ ŵŽƌĞ ƚŚĂŶ ϳϬϬ ƐƚƵĚĞŶƚƐ Ăƚ ƚŚĞ hŶŝǀĞƌƐŝƚǇ ŽĨ >ŝŵƉŽƉŽ ŝŶ ^ŽƵƚŚ ĨƌŝĐĂ͕
ϴϬй ŽĨ ƐƚƵĚĞŶƚƐ ƌĞƉŽƌƚĞĚ ƚŚĂƚ ƚŚĞŝƌ
ƉĂƌĞŶƚƐ Žƌ ĐĂƌĞƚĂŬĞƌƐ ŚĂĚ ĂďƵƐĞĚ
ƚŚĞŵĞŵŽƚŝŽŶĂůůǇďĞĨŽƌĞƚŚĞĂŐĞŽĨ
ϭϳ;DĂĚƵ͕ϮϬϬϮͿ͘
DĂŶǇ ƉĂƌĞŶƚƐ ĂƌĞ ĞŵŽƚŝŽŶĂůůǇ
ĂďƵƐŝǀĞ ǁŝƚŚŽƵƚ ďĞŝŶŐ ƉŚǇƐŝĐĂůůǇ
ǀŝŽůĞŶƚ Žƌ ƐĞǆƵĂůůǇ ĂďƵƐŝǀĞ;^͕
ϮϬϬϴͿ͘dŚĞŝƌƉĂƌĞŶƚŝŶŐƐƚǇůĞŵĂǇďĞ
ĐŚĂƌĂĐƚĞƌŝƐĞĚ ďǇ ŽǀĞƌƚ ĂŐŐƌĞƐƐŝŽŶ
ƚŽǁĂƌĚƐ ƚŚĞŝƌ ĐŚŝůĚƌĞŶ͕ ŝŶĐůƵĚŝŶŐ
ƐŚŽƵƚŝŶŐ ĂŶĚ ŝŶƚŝŵŝĚĂƚŝŽŶ͕ Žƌ ƚŚĞǇ
ŵĂǇŵĂŶŝƉƵůĂƚĞƚŚĞŝƌĐŚŝůĚƌĞŶƵƐŝŶŐ
ŵŽƌĞ ƐƵďƚůĞ ŵĞĂŶƐ͕ ƐƵĐŚ ĂƐ ŵŽƚŝŽŶĂůĂďƵƐĞŵĂǇŚĂǀĞƐĞƌŝŽƵƐƉƐǇĐŚŽůŽŐŝĐĂůŝŵƉůŝĐĂƚŝŽŶƐ͘
ĞŵŽƚŝŽŶĂů ďůĂĐŬŵĂŝů Žƌ ŝŐŶŽƌŝŶŐ
ƚŚĞŵ͘ ŵŽƚŝŽŶĂůůǇ ĂďƵƐŝǀĞ ƉĂƌĞŶƚƐ ƉƌĂĐƚŝƐĞ ĨŽƌŵƐ ŽĨ ĐŚŝůĚƌĞĂƌŝŶŐ ƚŚĂƚ ĂƌĞ ŽƌŝĞŶƚĂƚĞĚ ƚŽǁĂƌĚƐ
ĨƵůĨŝůůŝŶŐƚŚĞŝƌŽǁŶŶĞĞĚƐĂŶĚŐŽĂůƐƌĂƚŚĞƌƚŚĂŶƚŚŽƐĞŽĨƚŚĞŝƌĐŚŝůĚƌĞŶ͘ŵŽƚŝŽŶĂůĂďƵƐĞĚŽĞƐŶŽƚ
ŽĐĐƵƌŽŶůǇĂƚŚŽŵĞ͘dĞĂĐŚĞƌƐĂŶĚŽƚŚĞƌĂĚƵůƚƐŝŶĂƉŽƐŝƚŝŽŶŽĨƉŽǁĞƌŽǀĞƌĐŚŝůĚƌĞŶĐĂŶĂďƵƐĞƚŚĞŵ
ĞŵŽƚŝŽŶĂůůǇ͘ Ɛ ĚŝƐĐƵƐƐĞĚ ŝŶ ŚĂƉƚĞƌ ϱ͕ ĐŚŝůĚƌĞŶ ĐĂŶ ĂůƐŽ ĞǆƉĞƌŝĞŶĐĞ ĞŵŽƚŝŽŶĂů ĂďƵƐĞ ďǇ ŽƚŚĞƌ
ĐŚŝůĚƌĞŶ͕ĂƉŚĞŶŽŵĞŶŽŶŬŶŽǁŶĂƐƉĞĞƌǀŝĐƚŝŵŝƐĂƚŝŽŶŽƌďƵůůǇŝŶŐ͘
ŵŽƚŝŽŶĂů ĂďƵƐĞ ŵĂǇ ŚĂǀĞ ƐĞƌŝŽƵƐ ďĞŚĂǀŝŽƵƌĂů͕ ĐŽŐŶŝƚŝǀĞ ĂŶĚ ĞŵŽƚŝŽŶĂů ŝŵƉůŝĐĂƚŝŽŶƐ͘ dŚŝƐ
ŝŶĐůƵĚĞƐďĂƐŝĐĂůůǇĂůůƚŚĞƐǇŵƉƚŽŵƐŵĞŶƚŝŽŶĞĚŝŶƚŚĞŽƚŚĞƌĚŝƐĐƵƐƐĞĚĨŽƌŵƐŽĨĂďƵƐĞ͘ZĞŐĂƌĚůĞƐƐŽĨ
ƚŚĞ ĨĂĐƚ ƚŚĂƚ ƚŚŝƐ ƚǇƉĞ ŽĨ ĂďƵƐĞ ŝƐ ŽĨƚĞŶ ĚĞƐĐƌŝďĞĚ ĂƐ ͚ǀĂŐƵĞ͕͛ ƚŚĞƌĞ ŝƐ ŐĞŶĞƌĂů ĂŐƌĞĞŵĞŶƚ ƚŚĂƚ
ĞŵŽƚŝŽŶĂů ĂďƵƐĞ ŝƐ ŽŶĞ ŽĨ ƚŚĞ ŵŽƐƚ ĚĞƐƚƌƵĐƚŝǀĞ ĨŽƌŵƐ ŽĨ ĂďƵƐĞ͘ /ƚ ŝƐ ǁŝĚĞůǇ ĂĐĐĞƉƚĞĚ ƚŚĂƚ ƚŚĞ
ƉƐǇĐŚŽůŽŐŝĐĂůĂŶĚůŽŶŐͲƚĞƌŵŝŶĨůƵĞŶĐĞĐŽƵůĚďĞĂƐƚƌĂƵŵĂƚŝĐĂƐƉŚǇƐŝĐĂůĂŶĚƐĞǆƵĂůĂďƵƐĞ;EŽƌŵĂŶ
ĞƚĂů͕͘ϮϬϭϮͿ͘/ŶĨĂĐƚ͕ŝŶĐĞƌƚĂŝŶĐĂƐĞƐ͕ƚŚĞĞĨĨĞĐƚĐŽƵůĚďĞǁŽƌƐĞ͘

;ĞͿZĂĐŝƐŵ
ZĂĐŝƐŵƌĞĨĞƌƐƚŽƚŚĞĚŝƐĐƌŝŵŝŶĂƚŝŽŶĂŐĂŝŶƐƚƉĞŽƉůĞďĞĐĂƵƐĞƚŚĞǇďĞůŽŶŐƚŽĂĚŝĨĨĞƌĞŶƚƌĂĐŝĂůŐƌŽƵƉ͘
/ŶŚĞƌĞŶƚůǇ͕ ƚŚŝƐ ŝƐ ĂďƵƐĞ͘ dŚĞ ǁŽƌůĚ͛Ɛ ĂŶĚ ^ŽƵƚŚ ĨƌŝĐĂ͛Ɛ ŚŝƐƚŽƌǇ ŝƐ ŝŶƚĞƌƐƉĞƌƐĞĚ ǁŝƚŚ ŚŽƌƌĞŶĚŽƵƐ
ϰϭϬ

ĞǆĂŵƉůĞƐŽĨƌĂĐŝƐŵ͘DƵĐŚŽĨƚŚĞƉƌĞƐĞŶƚĂŐŐƌĞƐƐŝŽŶĂŶĚĞŵďŝƚƚĞƌŵĞŶƚĂŵŽŶŐ^ŽƵƚŚĨƌŝĐĂŶƐŽĨ
ĐŽůŽƵƌŵĂǇďĞƚƌĂĐĞĚďĂĐŬƚŽƉĂƐƚĂŶĚƉƌĞƐĞŶƚĞǆƉĞƌŝĞŶĐĞƐŽĨƌĂĐŝĂůĂďƵƐĞ͘;dŚŝƐŬŝŶĚŽĨƌĞĂĐƚŝŽŶ
ŝƐĨŽƵŶĚŝŶŵŽƐƚŐƌŽƵƉƐĂĨƚĞƌĂƉĞƌŝŽĚŽĨŽƉƉƌĞƐƐŝŽŶ͘ŶĞǆĂŵƉůĞŝƐƚŚĞĨƌŝŬĂŶĞƌ͛ƐůŽŶŐͲůĂƐƚŝŶŐ
ĞŵďŝƚƚĞƌŵĞŶƚ ĂŶĚ ƌĞƐĞŶƚŵĞŶƚ ƚŽǁĂƌĚƐ ǁŚŝƚĞ ŶŐůŝƐŚͲƐƉĞĂŬĞƌƐ ĚƵĞ ƚŽ ƚŚĞ ĂƚƌŽĐŝƚŝĞƐ ŽĨ ƚŚĞ ŽĞƌ
tĂƌŽĨϭϴϵϵͲϭϵϬϮ͘Ϳ
ZĂĐŝƐŵ ŚĂƐ ďĞĞŶ ĐĂůůĞĚ ƚŚĞ ĐĂŶĐĞƌ ŽĨ
^ŽƵƚŚ ĨƌŝĐĂŶ ƐŽĐŝĞƚǇ͕ Ă ĚŝƐĞĂƐĞ ƚŚĂƚ ŵĂǇ ŶŽƚ
ŽŶůǇ ĐĂƵƐĞ ƐĞƌŝŽƵƐ ƉƐǇĐŚŽůŽŐŝĐĂů ŚĂƌŵ͕ ďƵƚ
ŵĂǇĂůƐŽ ůŝƚĞƌĂůůǇ ĐĂƵƐĞ ĚĞĂƚŚ͘ /Ŷ ĂĚĚŝƚŝŽŶ͕ ŝƚ
ŝŶĞǀŝƚĂďůǇ ƚƌŝŐŐĞƌƐ ĐŽŶƐĞƋƵĞŶĐĞƐ ƚŚĂƚ ǁŝůů
ŶĞŐĂƚŝǀĞůǇ ŝŶĨůƵĞŶĐĞ ƐĞǀĞƌĂů ŐĞŶĞƌĂƚŝŽŶƐ ƚŽ
ĐŽŵĞ͘ dŚŝƐ ůĞĂĚƐ ƚŽ ĞŵďŝƚƚĞƌŵĞŶƚ ĂŶĚ
ƌĞďĞůůŝŽŶ ĂŵŽŶŐ ƚŚĞ ŶĞǁ ŐĞŶĞƌĂƚŝŽŶƐ ǁŚŽ
ĨĞĞů ƚŚĂƚ ƚŚĞǇ ŚĂĚ ŶŽ ƉĂƌƚ ŝŶ ƚŚĞ ͚ƐŝŶƐ ŽĨ ƚŚĞ
ĨĂƚŚĞƌƐ͛͘
ůƚŚŽƵŐŚ ƚŚĞƌĞ ŚĂǀĞ ďĞĞŶ ƐƚƌŝĐƚ ůĂǁƐ ͞/ŚĂǀĞĂĚƌĞĂŵƚŚĂƚŽŶĞĚĂǇůŝƚƚůĞďůĂĐŬďŽǇƐĂŶĚŐŝƌůƐǁŝůů
ĂŐĂŝŶƐƚ ƌĂĐŝƐŵ ŝŶ ƉŽƐƚͲϭϵϵϰ ^ŽƵƚŚ ĨƌŝĐĂ͕ ďĞŚŽůĚŝŶŐŚĂŶĚƐǁŝƚŚůŝƚƚůĞǁŚŝƚĞďŽǇƐĂŶĚŐŝƌůƐ͘͟͸DĂƌƚŝŶ
>ƵƚŚĞƌ<ŝŶŐ:ƌ͘/
ĐŚŝůĚƌĞŶ ;ĂŶĚ ƉĂƌƚŝĐƵůĂƌůǇ ĐŚŝůĚƌĞŶ ŽĨ ĐŽůŽƵƌ
ĂŶĚĐŚŝůĚƌĞŶŝŶƌƵƌĂůĂƌĞĂƐͿĂƌĞƐƚŝůůĐŽŶĨƌŽŶƚĞĚǁŝƚŚƌĂĐŝĂůĂďƵƐĞŵƵĐŚŵŽƌĞƌĞŐƵůĂƌůǇƚŚĂŶŵĂŶǇ
^ŽƵƚŚĨƌŝĐĂŶƐǁŽƵůĚĐĂƌĞƚŽĂĚŵŝƚ͘dŚĞƌĞŝƐĂůƐŽŶŽĚĞŶǇŝŶŐƚŚĂƚƚŚĞƌĂĐŝƐŵŽĨƚŚĞƉĂƐƚĂŶĚƚŚĞ
ƉƌĞƐĞŶƚ ĐĂŶ ŽŶůǇ ĂĨĨĞĐƚ ƚŚĞ ĚĞǀĞůŽƉŵĞŶƚ ŽĨ ^ŽƵƚŚ ĨƌŝĐĂŶ ĐŚŝůĚƌĞŶ ĂĚǀĞƌƐĞůǇ͘ &ŝƌƐƚ͕ ŝƚ ĚĞƉƌŝǀĞƐ
ƚŚĞŵ ŽĨ ŵƵĐŚ ŶĞĞĚĞĚ ƌĞƐŽƵƌĐĞƐ͘ &Žƌ ĞǆĂŵƉůĞ͕ ƚŽ Ă ůĂƌŐĞ ĞǆƚĞŶƚ͕ ƚŚĞ ĨĂĐƚ ƚŚĂƚ ƐŽ ŵĂŶǇ ďůĂĐŬ
ĐŚŝůĚƌĞŶ Ɛƚŝůů ůŝǀĞ ŝŶ ŵŝƐĞƌĂďůĞ ƉŽǀĞƌƚǇ ĂŶĚ ƐƵĨĨĞƌ ŵĂŶǇ ĞĚƵĐĂƚŝŽŶĂů ĚĞĨŝĐŝƚƐ ŝƐ ƚŚĞ ƌĞƐƵůƚ ŽĨ ƉĂƐƚ
ƌĂĐŝƐƚ ĂƉĂƌƚŚĞŝĚ ůĂǁƐ ŽǀĞƌ Ă ƉĞƌŝŽĚ ŽĨ ůŽŶŐĞƌ ƚŚĂŶ ϰϬ ǇĞĂƌƐ ;Ğ ůĂ ZĞǇ Θ ƵŶĐĂŶ͕ ϮϬϬϯ͖ ,Ăůů͕
tŽŽůĂƌĚ͕>ĂŬĞΘ^ŵŝƚŚ͕ϮϬϭϮͿ͘dŚĞĞĨĨĞĐƚŽĨŝŶƚĞŶƐĞĚŝƐĐƌŝŵŝŶĂƚŝŽŶŽǀĞƌƐƵĐŚĂůŽŶŐƉĞƌŝŽĚĐĂŶ
ŚĂƌĚůǇ ďĞ ĞƌĂĚŝĐĂƚĞĚ ŝŶ Ă ƌĞůĂƚŝǀĞůǇ ƐŚŽƌƚ ƚŝŵĞ͘ ^ĞĐŽŶĚ͕ ĐŽŶƚŝŶƵĞĚ ĞǆƉŽƐƵƌĞ ƚŽ ƌĂĐŝƐƚ ĂďƵƐĞ
ĨƌĞƋƵĞŶƚůǇ ůĞĂĚƐ ƚŽ ĐŚŝůĚƌĞŶ ŝŶƚĞƌŶĂůŝƐŝŶŐ ƚŚĞ ŶĞŐĂƚŝǀĞ ŵĞƐƐĂŐĞƐ ĂŶĚ ƌĞƉƌĞƐĞŶƚĂƚŝŽŶƐ ŽĨ
ƚŚĞŵƐĞůǀĞƐ ŚĞůĚ ďǇ ŽƚŚĞƌƐ͕ ĐŽŵƉƌŽŵŝƐŝŶŐ ƚŚĞ ĚĞǀĞůŽƉŵĞŶƚ ŽĨ Ă ŚĞĂůƚŚǇ ƐĞŶƐĞ ŽĨ ƐĞůĨ ĂŶĚ
ƉƐǇĐŚŽůŽŐŝĐĂů ǁĞůůͲďĞŝŶŐ͘ &Žƌ ĞǆĂŵƉůĞ͕ ŝŶ ĂŶ ĞǆƚĞŶƐŝǀĞ ƐƚƵĚǇ ŽĨ 'ƌĂĚĞ ϱ ĐŚŝůĚƌĞŶ ǁŚŽ ǁĞƌĞ
ĞǆƉŽƐĞĚƚŽƌĂĐŝƐŵ͕ƚŚĞǇǁĞƌĞĨŝǀĞƚŝŵĞƐŵŽƌĞƐƵƐĐĞƉƚŝďůĞƚŽĚĞƉƌĞƐƐŝŽŶ͕ŵŽƌĞƚŚĂŶƚǁŝĐĞĂƐůŝŬĞůǇ
ƚŽƐƵĨĨĞƌĨƌŽŵ ŚǇƉĞƌĂĐƚŝǀŝƚǇĂŶĚůĂĐŬŽĨĐŽŶĐĞŶƚƌĂƚŝŽŶ͕ĂŶĚƚŚƌĞĞƚŝŵĞƐŵŽƌĞůŝŬĞůǇƚŽĚĞǀĞůŽƉĂ
ƉĂƚƚĞƌŶŽĨĂŶŐĞƌͲŐƵŝĚĞĚĚŝƐŽďĞĚŝĞŶĐĞ͕ůĂĐŬŽĨĐŽŽƉĞƌĂƚŝŽŶ͕ŚŽƐƚŝůŝƚǇ͕ĂŶĚĚĞĨŝĂŶƚďĞŚĂǀŝŽƵƌƚŽǁĂƌĚ
ƉĞŽƉůĞ;ŽŬĞƌĞƚĂů͕͘ϮϬϬϵͿ͘;^ĞĞƉƉůŝĐĂƚŝŽŶ͗dŚĞďůƵĞͲĞǇĞͲďƌŽǁŶͲĞǇĞͲĞǆƉĞƌŝŵĞŶƚ͘Ϳ
dŚĞĂĨŽƌĞŵĞŶƚŝŽŶĞĚĞǆĂŵƉůĞƐŝŶĚŝĐĂƚĞƚŚĞƚƌĂƵŵĂƚŝĐĂŶĚĞǀĞŶůŽŶŐͲƚĞƌŵĞĨĨĞĐƚƐŽĨƌĂĐŝƐŵ͘
dŚĞ ŝƌŽŶŝĐƚƌƵƚŚ ŝƐ͕ ŚŽǁĞǀĞƌ͕ ƚŚĂƚŵŽƐƚ ƐĐŝĞŶƚŝƐƚƐ ĂŐƌĞĞ ƚŚĂƚ ŝƚ ŝƐ ĂĐƚƵĂůůǇ ŝŵƉŽƐƐŝďůĞ ƚŽ ĐŽŵƉĂƌĞ
ƌĂĐĞŐƌŽƵƉƐǁŝƚŚŽŶĞĂŶŽƚŚĞƌ͗ŵŝŐƌĂƚŝŽŶĂŶĚŝŶƚĞƌŵĂƌƌŝĂŐĞƐŚĂǀĞƌĞƐƵůƚĞĚŝŶƚŚĞĨĂĐƚƚŚĂƚƚŚĞƌĞŝƐ
ŶŽůŽŶŐĞƌĂ͚ƉƵƌĞ͛ƌĂĐĞ͘&ŽƌĞǆĂŵƉůĞ͕ŝŶƚŚĞh^ďŽƚŚǁŚŝƚĞĂŶĚďůĂĐŬƉĞƌƐŽŶƐŚĂǀĞĂŶĂǀĞƌĂŐĞŽĨ
ϮϬй ŐĞŶĞƚŝĐ ŵĂƚĞƌŝĂů ĨƌŽŵ ƚŚĞ ŽƚŚĞƌ ƌĂĐĞ͕ ǁŝƚŚ ƐŽŵĞ ďůĂĐŬ ƉĞƌƐŽŶƐ ŚĂǀŝŶŐ ƵƉ ƚŽ ϵϬй ǁŚŝƚĞ
ŐĞŶĞƚŝĐŵĂƚĞƌŝĂů͘ƵĞƚŽƚŚĞƵŶƌĞůŝĂďŝůŝƚǇŽĨƚŚĞŽůĚ^ŽƵƚŚĨƌŝĐĂŶƌĂĐĞĐůĂƐƐŝĨŝĐĂƚŝŽŶƐǇƐƚĞŵ͕^ŽƵƚŚ
ĨƌŝĐĂŶƐ ǁŚŽ ǁĞƌĞ ĐůĂƐƐŝĨŝĞĚ ĂƐ ďůĂĐŬ ĂŶĚ ĞƐƉĞĐŝĂůůǇ ŽůŽƵƌĞĚ͕ ŵĂǇ ŚĂǀĞ ŵŽƌĞ ǁŚŝƚĞ ŐĞŶĞƚŝĐ
ŵĂƚĞƌŝĂůƚŚĂŶƐŽŵĞŽŶĞǁŚŽǁĂƐĐůĂƐƐŝĨŝĞĚĂƐǁŚŝƚĞ͘ƵƌŝŶŐƚŚĞĂƉĂƌƚŚĞŝĚĞƌĂ͕ĂƵƚŚŽƌƐŝŶĚŝĐĂƚĞĚ
ƚŚĂƚƚŚĞĂǀĞƌĂŐĞǁŚŝƚĞƉĞƌƐŽŶŚĂƐĂďŽƵƚϳйďůĂĐŬŐĞŶĞƚŝĐŵĂƚĞƌŝĂů;ƐĞĞ>ŽƵǁΘĚǁĂƌĚƐ͕ϭϵϵϳͿ͘
&ƵƌƚŚĞƌŵŽƌĞ͕ǁŚĞŶŐƌŽƵƉƐ͕ƐƵĐŚĂƐƌĂĐŝĂůŐƌŽƵƉƐ͕ĂƌĞĐŽŵƉĂƌĞĚ͕ŝƚŝƐŝŵƉŽƌƚĂŶƚƚŽƌĞŵĞŵďĞƌƚŚĂƚ
ƚŚĞ ĚŝĨĨĞƌĞŶĐĞƐ ǁŝƚŚŝŶ ŽŶĞ ŐƌŽƵƉ ŵĂǇ ďĞ ƐŝŵŝůĂƌ Žƌ ĞǀĞŶ ŐƌĞĂƚĞƌ ƚŚĂŶ ƚŚĞ ĚŝĨĨĞƌĞŶĐĞƐ ďĞƚǁĞĞŶ
ŐƌŽƵƉƐ͘ &Žƌ ĞǆĂŵƉůĞ͕ ĚŝĨĨĞƌĞŶĐĞƐ ǁŝƚŚŝŶ ƚŚĞ ǁŚŝƚĞ ƌĂĐĞ ŐƌŽƵƉ ŵĂǇ ďĞ ƐŝŵŝůĂƌ ĂŶĚ ĞǀĞŶ ŐƌĞĂƚĞƌ
ϰϭϭ

ƚŚĂŶƚŚĞĚŝĨĨĞƌĞŶĐĞƐďĞƚǁĞĞŶƚŚĞǁŚŝƚĞĂŶĚďůĂĐŬƌĂĐĞŐƌŽƵƉƐ;ŶŽƚƚŽĞǀĞŶŵĞŶƚŝŽŶƚŚĞŽůŽƵƌĞĚ
ŐƌŽƵƉͿ͘

WW>/d/KE͗dŚĞďůƵĞͲĞǇĞͲďƌŽǁŶͲĞǇĞĞǆƉĞƌŝŵĞŶƚ

/Ŷϭϵϲϴ͕:ĂŶĞůůŝŽƚ͕Ă'ƌĂĚĞϯƚĞĂĐŚĞƌŝŶƌƵƌĂůh^͕ǁŚŝĐŚǁĂƐƐƚŝůůƌĂĐŝƐƚ͕ƐƚƌƵŐŐůĞĚƚŽĞǆƉůĂŝŶƚŽŚĞƌĐůĂƐƐǁŚĂƚ

ƌĂĐŝƐŵ ǁĂƐ͘ ^ŚĞ ĚĞĐŝĚĞĚ ƚŽ ĐŽŶĚƵĐƚ ƚŚĞ ĨŽůůŽǁŝŶŐ ͚ĞǆƉĞƌŝŵĞŶƚ͛ ;ůŽŽŵ͕ ϮϬϬϱ͖
ŚƚƚƉ͗ͬͬǁǁǁ͘ĚĂƚĞŚŽŽŬƵƉ͘ĐŽŵͬĐŽŶƚĞŶƚͲĂŶͲŽŶůŝŶĞͲŐƵŝĚĞͲƚŽͲũĂŶĞͲĞůůŝŽƚƚƐͲďůƵĞͲĞǇĞƐďƌŽǁŶͲĞǇĞƐͲĞǆĐĞƌĐŝƐĞ͘ŚƚŵͿ͗

ůůŝŽƚĚŝǀŝĚĞĚƚŚĞĐŚŝůĚƌĞŶďĂƐĞĚŽŶĞǇĞĐŽůŽƵƌ͕ŝ͘Ğ͘ďůƵĞĂŶĚďƌŽǁŶ͘^ŚĞƚŽůĚƚŚĞďůƵĞͲĞǇĞĚŐƌŽƵƉƚŚĂƚƚŚĞǇĂƌĞ

ŝŶĨĞƌŝŽƌƚŽƚŚĞďƌŽǁŶͲĞǇĞĚŐƌŽƵƉ͘^ŚĞƐĂŝĚ͕͞ǇĞĐŽůŽƵƌ͕ŚĂŝƌĐŽůŽƵƌĂŶĚƐŬŝŶĐŽůŽƵƌĂƌĞĐĂƵƐĞĚďǇĂĐŚĞŵŝĐĂů

ƐƵďƐƚĂŶĐĞ͟ ĂŶĚ ǁƌŽƚĞ ƚŚĞ ǁŽƌĚ D>E/E ŽŶ ƚŚĞ ďůĂĐŬďŽĂƌĚ͘ ^ŚĞ ĨĂůƐĞůǇ ĞŵƉŚĂƐŝƐĞĚ ƚŚĂƚ ŵĞůĂŶŝŶ ŝƐ

ƌĞƐƉŽŶƐŝďůĞ ĨŽƌ ŝŶƚĞůůŝŐĞŶĐĞ͘ dŚĞ ŵŽƌĞ ŵĞůĂŶŝŶ Ă ƉĞƌƐŽŶ ŚĂƐ͕ ƚŚĞ ĚĂƌŬĞƌ ŚŝƐ Žƌ ŚĞƌ ĞǇĞƐ ĂƌĞ͕ ĂŶĚ ƚŚĞ ŵŽƌĞ
ŝŶƚĞůůŝŐĞŶƚŚĞŽƌƐŚĞŝƐ͘͞ůƵĞͲĞǇĞĚƉĞŽƉůĞũƵƐƚƐŝƚĂƌŽƵŶĚĂŶĚĚŽŶŽƚŚŝŶŐ͘zŽƵŐŝǀĞƚŚĞŵƐŽŵĞƚŚŝŶŐŶŝĐĞ͕ĂŶĚ

ƚŚĞǇ ďƌĞĂŬ ŝƚ͕͟ ůůŝŽƚ ƐĂŝĚ͘ ^ŚĞ ŐĂǀĞ ƚŚĞ ďůƵĞͲĞǇĞĚ ĐŚŝůĚƌĞŶ ĐŽůŽƵƌĞĚ ƌŝďďŽŶƐ ƚŽ ǁĞĂƌ ƐŽ ƚŚĂƚ ƚŚĞǇ ĐŽƵůĚ ďĞ

ĚŝƐƚŝŶŐƵŝƐŚĞĚĨƌŽŵƚŚĞŝƌĐůĂƐƐŵĂƚĞƐĨƌŽŵĂĚŝƐƚĂŶĐĞ͘dŚĞďƌŽǁŶͲĞǇĞĚĐŚŝůĚƌĞŶƌĞĐĞŝǀĞĚĞǆƚƌĂƉƌŝǀŝůĞŐĞƐ͕ƐƵĐŚ

ĂƐĂůŽŶŐĞƌďƌĞĂŬƉĞƌŝŽĚ͕ĞǆƚƌĂƉŽƌƚŝŽŶƐŽĨĨŽŽĚĂŶĚĂůŽŶŐĞƌůƵŶĐŚƚŝŵĞ͕ĂŶĚƚŚĞǇĐŽƵůĚĚƌŝŶŬĨƌŽŵĂďĞƚƚĞƌͲ

ůŽŽŬŝŶŐǁĂƚĞƌĨŽƵŶƚĂŝŶ͘dŚĞďƌŽǁŶͲĞǇĞĚĐŚŝůĚƌĞŶǁĞƌĞŝŶƐƚƌƵĐƚĞĚŽŶůǇƚŽƚĂůŬƚŽďƌŽǁŶͲĞǇĞĚĐŚŝůĚƌĞŶĂŶĚŶŽƚ
ƚŽ ďůƵĞͲĞǇĞĚ ĐŚŝůĚƌĞŶ͘ ůůŝŽƚ ĚĞƐĐƌŝďĞĚ ƚŚĞ ďůƵĞͲĞǇĞĚ ĐŚŝůĚƌĞŶ ĂƐ ĞǆƚƌĞŵĞůǇ ĚŝƐŽďĞĚŝĞŶƚ ĂŶĚ ĐŽŶƐŝƐƚĞŶƚůǇ
ƌĞĨĞƌƌĞĚƚŽƚŚĞƐƵƉĞƌŝŽƌŝƚǇŽĨďƌŽǁŶͲĞǇĞĚĐŚŝůĚƌĞŶ͘dŚŝƐĞǆĞƌĐŝƐĞŚĂĚĂƐŝŐŶŝĨŝĐĂŶƚŝŵƉĂĐƚŽŶƚŚĞĂƚƚŝƚƵĚĞĂŶĚ

ďĞŚĂǀŝŽƵƌ ŽĨ ƚŚĞ ĐŚŝůĚƌĞŶ ŝŶ ƚŚĞ ƚǁŽ ŐƌŽƵƉƐ͘ &Žƌ ĞǆĂŵƉůĞ͕ ƚŚĞ ďƌŽǁŶͲĞǇĞĚ ĐŚŝůĚƌĞŶ͕ ǁŚŽ ǁĞƌĞ ƌĞŐĂƌĚĞĚ ĂƐ

ƐƵƉĞƌŝŽƌ͕ ďĞĐĂŵĞ ďŽƐƐǇ ĂŶĚ ĂƌƌŽŐĂŶƚ͕ ĂŶĚ ƌĞŐĂƌĚĞĚ ƚŚĞŝƌ ĐůĂƐƐŵĂƚĞƐ ĂƐ ŝŶĨĞƌŝŽƌ͘ KŶ ƚŚĞ ŽƚŚĞƌ ŚĂŶĚ͕ ƚŚĞ ƐŽͲ
ŝŶĨĞƌŝŽƌ ďůƵĞͲĞǇĞĚ ŐƌŽƵƉ ďĞŚĂǀĞĚ ƚŝŵŝĚůǇ ĂŶĚ ƐƵďŵŝƐƐŝǀĞůǇ͘ ǀĞŶ ĐŚŝůĚƌĞŶ ǁŚŽ ǁĞƌĞ ĚŽŵŝŶĂŶƚ ŝŶ ƚŚĞ
ĐĂůůĞĚ

ĐůĂƐƐďĞĨŽƌĞƚŚĞĞǆĞƌĐŝƐĞďĞŚĂǀĞĚƚŝŵŝĚůǇ͘ƚĂůĂƚĞƌƐƚĂŐĞ͕ůůŝŽƚƚŽůĚŚĞƌĐůĂƐƐƚŚĂƚƐŚĞŚĂĚŵĂĚĞĂŵŝƐƚĂŬĞ
ƌĞŐĂƌĚŝŶŐ
ŵĞůĂŶŝŶ͗ ůƵĞ ĞǇĞƐ ǁĞƌĞ ŝŶ ĨĂĐƚ ƐƵƉĞƌŝŽƌ͕ ŶŽƚ ďƌŽǁŶ ĞǇĞƐ͘ dŚĞ ƐŝƚƵĂƚŝŽŶ ƚŚĞŶ ƌĞǀĞƌƐĞĚ ŝƚƐĞůĨ͕
ĂůƚŚŽƵŐŚůůŝŽƚŶŽƚĞĚƚŚĂƚƐŽŵĞďůƵĞͲĞǇĞĚĐŚŝůĚƌĞŶďĞŚĂǀĞĚůĞƐƐŶĞŐĂƚŝǀĞůǇƚŚĂŶƚŚĞďƌŽǁŶͲĞǇĞĚĐŚŝůĚƌĞŶĚŝĚ͕

ƉŽƐƐŝďůǇ͕ďĞĐĂƵƐĞƚŚĞǇŚĂĚĞǆƉĞƌŝĞŶĐĞĚǁŚĂƚŝƚŵĞĂŶƚƚŽďĞĚŝƐĐƌŝŵŝŶĂƚĞĚĂŐĂŝŶƐƚ͕ĂŶĚƚŚĞǇĚŝĚŶŽƚǁĂŶƚƚŽĚŽ

ƚŚĂƚƚŽĂŶŽƚŚĞƌƉĞƌƐŽŶ͘

KŶĞ ŽĨ ƚŚĞ ŵŽƐƚ ƚƌĂŐŝĐ ĨĞĂƚƵƌĞƐ ŽĨ ƌĂĐŝƐƚ ĂďƵƐĞ ŝƐ ƚŚĂƚ ƚŚĞ ƌĂĐŝƐƚ ŝƐ ŽĨƚĞŶ ƵŶĂǁĂƌĞ ĂŶĚͬŽƌ
ƵŶĐŽŶĐĞƌŶĞĚĂďŽƵƚƚŚĞĐŽŶƐĞƋƵĞŶĐĞƐŽĨŚŝƐŽƌŚĞƌĂĐƚŝŽŶƐ͘ŶĚ͕ũƵƐƚĂƐŝŶƚŚĞĐĂƐĞŽĨƉŽůŝƚŝĐĂůĂŶĚ
ƌĞůŝŐŝŽƵƐ ĞǆƚƌĞŵŝƐƚƐ͕ ŝƚ ŝƐ ǀĞƌǇ ĚŝĨĨŝĐƵůƚ ĂŶĚ ŝŶ ƐŽŵĞ ĐĂƐĞƐ ĞǀĞŶ ŝŵƉŽƐƐŝďůĞ ƚŽ ͚ƌĞĨŽƌŵ͛ ƌĂĐŝƐƚƐ͘
DŽƌĞŽǀĞƌ͕ũƵƐƚĂƐŝŶŽƚŚĞƌĨŽƌŵƐŽĨĂďƵƐĞ͕ƌĂĐŝƐƚƐĚŽŶŽƚƌĞĂůŝƐĞƚŚĂƚƚŚĞǇĚŽŶŽƚŽŶůǇĚĞŚƵŵĂŶŝƐĞ
ƚŚĞǀŝĐƚŝŵʹďƵƚĂůƐŽƚŚĞŵƐĞůǀĞƐ͘dŚĞƌĞĨŽƌĞ͕ƌĂĐŝƐŵ͕ũƵƐƚĂƐŽƚŚĞƌĨŽƌŵƐŽĨĂďƵƐĞ͕ŽŶůǇŚĂƐǀŝĐƚŝŵƐ͘
ZĞĨůĞĐƚŽŶƚŚĞĨŽůůŽǁŝŶŐƋƵŽƚĞ͗

^ŽŵĞ ǁŚŝƚĞ ƉĞŽƉůĞ ,ĂƚĞ ďůĂĐŬ ƉĞŽƉůĞ͕ ĂŶĚ ƐŽŵĞ ǁŚŝƚĞ ƉĞŽƉůĞ >ŽǀĞ ďůĂĐŬ ƉĞŽƉůĞ͕
^ŽŵĞďůĂĐŬƉĞŽƉůĞ,ĂƚĞǁŚŝƚĞƉĞŽƉůĞ͕ĂŶĚƐŽŵĞďůĂĐŬƉĞŽƉůĞ>ŽǀĞǁŚŝƚĞƉĞŽƉůĞ͘^ŽǇŽƵƐĞĞ͕ŝƚΖƐŶŽƚĂŶ
ŝƐƐƵĞŽĨďůĂĐŬĂŶĚǁŚŝƚĞ͕ŝƚΖƐĂŶŝƐƐƵĞŽĨ>ŽǀĞƌƐĂŶĚ,ĂƚĞƌƐ͘ĚĞŶŚďĞǌ

ϳ͘ϭ͘ϯ WŽǀĞƌƚǇ

WŽǀĞƌƚǇ ŝƐ ŵƵĐŚ ŵŽƌĞ ƚŚĂŶ ŽŶůǇ ĂŶ
ŝŶƐƵĨĨŝĐŝĞŶƚ ŝŶĐŽŵĞ͕ ůĂĐŬ ŽĨ ŵŽŶĞǇ ĂŶĚ
ŵĂƚĞƌŝĂů ŶĞĞĚƐ͘ /ƚ ĂĨĨĞĐƚƐ ƚŚĞ ƉŚǇƐŝĐĂů
ĂŶĚ ƉƐǇĐŚŽůŽŐŝĐĂů ĚĞǀĞůŽƉŵĞŶƚ ŽĨ Ă
ƉĞƌƐŽŶ͗ ŚĞĂůƚŚ͕ ŶƵƚƌŝƚŝŽŶ͕ ŚŽƵƐŝŶŐ͕
ĞĚƵĐĂƚŝŽŶ͕ ĂŶĚ ĞŵƉůŽǇŵĞŶƚ͕ ĂĐĐĞƐƐ ƚŽ
ϰϭϮ
WŽǀĞƌƚǇƚŚƌĞĂƚĞŶƐĂůůĂƐƉĞĐƚƐŽĨĐŚŝůĚŚŽŽĚ͘

ǀĂƌŝŽƵƐƐĞƌǀŝĐĞƐĂŶĚĨĂĐŝůŝƚŝĞƐ͕ ĂƐ ǁĞůů ĂƐƚŚĞƉĞƌƐŽŶ͛ƐƉƐǇĐŚŽůŽŐŝĐĂůǁĞůůͲďĞŝŶŐ;Ğ͘Ő͘ƐĞůĨͲĞƐƚĞĞŵ
ĂŶĚ ŵĞŶƚĂů ŚĞĂůƚŚͿ͘ /ƚ ŝƐ ǀĞƌǇ ĚŝĨĨŝĐƵůƚ ƚŽ ǁŝŶ ƚŚĞ ƐƚƌƵŐŐůĞ ĂŐĂŝŶƐƚ ƉŽǀĞƌƚǇ͕ ĞƐƉĞĐŝĂůůǇ ǁŚĞŶ ŝƚ ŚĂƐ
ďĞĞŶĂĐǇĐůĞĂŶĚĂǁĂǇŽĨůŝĨĞĨŽƌƐĞǀĞƌĂůŐĞŶĞƌĂƚŝŽŶƐ͘/Ŷ^ŽƵƚŚĨƌŝĐĂ͕ƉŽǀĞƌƚǇĂĨĨĞĐƚƐŵŽƌĞƚŚĂŶ
ϱϬй ŽĨ ƚŚĞ ƉŽƉƵůĂƚŝŽŶ ;hE/&͕ ϮϬϭϭͿ͘ dŚĞ ĞĨĨĞĐƚ ŽĨ ƉŽǀĞƌƚǇ ĂůƐŽ ĨŝůƚĞƌƐ ƚŚƌŽƵŐŚ ƚŽ ĐŚŝůĚƌĞŶ͕ ĨŽƌ
ĞǆĂŵƉůĞ;hE/&͕ϮϬϭϯďͿ͗
Ͳ ƉƉƌŽǆŝŵĂƚĞůǇϭϭŵŝůůŝŽŶ^ŽƵƚŚĨƌŝĐĂŶĐŚŝůĚƌĞŶůŝǀĞŝŶƉŽǀĞƌƚǇ͘
Ͳ ƉƉƌŽǆŝŵĂƚĞůǇƚǁŽŵŝůůŝŽŶĐŚŝůĚƌĞŶůŝǀĞŝŶďĂĐŬǇĂƌĚƐŚĂĐŬƐŝŶƚŽǁŶƐŚŝƉƐ͕ǁŝƚŚƉŽŽƌƐĂŶŝƚĂƚŝŽŶ͕
ǁĂƚĞƌĂŶĚŽƚŚĞƌďĂƐŝĐƐĞƌǀŝĐĞƐ͘
Ͳ DŽƌĞƚŚĂŶϰŵŝůůŝŽŶĐŚŝůĚƌĞŶůŝǀĞŝŶŽǀĞƌĐƌŽǁĚĞĚŚŽŵĞƐ͕ǁŝƚŚƌŝƐŬƐĨŽƌĞƐƉĞĐŝĂůůǇƐĞǆƵĂůĂďƵƐĞ͘

&ƌŽŵƚŚĞĂĨŽƌĞŵĞŶƚŝŽŶĞĚƐƚĂƚŝƐƚŝĐƐ͕ŝƚŝƐĐůĞĂƌƚŚĂƚƉŽǀĞƌƚǇŵĂǇĂĨĨĞĐƚĂĐŚŝůĚ͛ƐǁĞůůͲďĞŝŶŐĂŶĚ
ŚŝƐ Žƌ ŚĞƌ ĚĞǀĞůŽƉŵĞŶƚ ŝŶ ŵĂŶǇ ǁĂǇƐ͘ KŶ Ă ƐĐĂůĞ ĨƌŽŵ ǌĞƌŽ ƚŽ ϭϬϬ͕ Ă ĐŚŝůĚ ǁŚŽ ŚĂƐ ďĞĞŶ ŝŶ
ƉĞƌƐŝƐƚĞŶƚƉŽǀĞƌƚǇǁŝůůƌĂŶŬϭϬƉŽŝŶƚƐďĞůŽǁĂŶŽƚŚĞƌǁŝƐĞƐŝŵŝůĂƌĐŚŝůĚǁŚŽŚĂƐŶŽĞĂƌůǇĞǆƉĞƌŝĞŶĐĞ
ŽĨ ƉŽǀĞƌƚǇ ;ŝĐŬĞƌƐŽŶ Θ WŽƉůŝ͕ ϮϬϭϭͿ͘ dŚĞ ŵŽƐƚ ŝŵƉŽƌƚĂŶƚ ĐŽŶƐĞƋƵĞŶĐĞƐ ŽĨ ƉŽǀĞƌƚǇ ŝŶĐůƵĚĞ ƚŚĞ
ĨŽůůŽǁŝŶŐ;ŽŽŬΘŽŽŬ͕ϮϬϭϬ͖ĂůƐŽƐĞĞW͕ϮϬϭϯͿ͗
• WŽŽƌĐŚŝůĚƌĞŶƚĞŶĚƚŽƐƵĨĨĞƌŵŽƌĞĨƌŽŵĂǀĂƌŝĞƚǇŽĨŚĞĂůƚŚƉƌŽďůĞŵƐ͘KŶĞƌĞĂƐŽŶŝƐƚŚĂƚƚŚĞǇ
ŚĂǀĞ ůĞƐƐ ĂĐĐĞƐƐ ƚŽ ĂĚĞƋƵĂƚĞ ŚĞĂůƚŚ ĐĂƌĞ͘ &Žƌ ĞǆĂŵƉůĞ͕ ƚŚĞǇ ŽĨƚĞŶ ĚŽ ŶŽƚ ƌĞĐĞŝǀĞ ƚŚĞ
ŶĞĐĞƐƐĂƌǇŝŵŵƵŶŝƐĂƚŝŽŶ͕ǁŝƚŚƚŚĞƌĞƐƵůƚƚŚĂƚƚŚĞǇĂƌĞŵŽƌĞǀƵůŶĞƌĂďůĞƚŽŝůůŶĞƐƐ͘
• dŚĞƌĞ ŝƐ Ă ƌĞůĂƚŝŽŶƐŚŝƉ ďĞƚǁĞĞŶ ƉŽǀĞƌƚǇ ĂŶĚ ĐŚŝůĚƌĞŶ͛Ɛ /Y ƐĐŽƌĞƐ͕ĂƐǁĞůůĂƐůŽǁĞƌĂĐĂĚĞŵŝĐ
ĂĐŚŝĞǀĞŵĞŶƚ͘ KŶĞ ƉŽƐƐŝďůĞ ƌĞĂƐŽŶ ŝƐ ƚŚĂƚ ƉŽŽƌ ĐŚŝůĚƌĞŶ ŚĂǀĞ ůĞƐƐ ĂĐĐĞƐƐ ƚŽ ƉƌĞƐĐŚŽŽů
ƉƌŽŐƌĂŵŵĞƐ ĂŶĚ ƐƚŝŵƵůĂƚŝŽŶ͕ ĂƚƚĞŶĚ ƐĐŚŽŽůƐ ŽĨ Ă ůŽǁĞƌ ĂĐĂĚĞŵŝĐ ƋƵĂůŝƚǇ ĂŶĚ ĐĂŶŶŽƚ ĂĨĨŽƌĚ
ĞǆƚƌĂĐƵƌƌŝĐƵůĂƌƚƵƚŽƌŝŶŐ͘
• ŚŝůĚƌĞŶůŝǀŝŶŐŝŶƉŽǀĞƌƚǇĂƌĞŵŽƌĞĞǆƉŽƐĞĚƚŽƉĂƌĞŶƚƐǁŚŽƵƐĞŚĂƌƐŚĚŝƐĐŝƉůŝŶĞ;Ğ͘Ő͘ƉŚǇƐŝĐĂů
ƉƵŶŝƐŚŵĞŶƚͿƌĂƚŚĞƌƚŚĂŶƌĞĂƐŽŶŝŶŐ͘/ƚŝƐǁŝĚĞůǇĂĐĐĞƉƚĞĚƚŚĂƚƌĞĂƐŽŶŝŶŐƐƚŝŵƵůĂƚĞƐƚŚĞĐŚŝůĚ͛Ɛ
ĐƌŝƚŝĐĂůƚŚŝŶŬŝŶŐĂŶĚƉƌŽďůĞŵͲƐŽůǀŝŶŐƐŬŝůůƐ͘
• dŚĞĚĂŝůǇĐƌŝƐĞƐƉŽŽƌĨĂŵŝůŝĞƐŚĂǀĞƚŽĚĞĂůǁŝƚŚ;Ğ͘Ő͘ďŝůůƐƚŽƉĂǇ͕ƵŶĞŵƉůŽǇŵĞŶƚĂŶĚĞǆƉŽƐƵƌĞ
ƚŽ ĂŶ ŽĨƚĞŶ ŚŝŐŚͲĐƌŝŵĞ ĞŶǀŝƌŽŶŵĞŶƚͿ͕ ĂĨĨĞĐƚ Ăůů ƚŚĞ ĨĂŵŝůǇ ŵĞŵďĞƌƐ͘ dŚĞ ƌĞƐƵůƚ ŝƐ ƚŚĂƚ
ŝƌƌŝƚĂďŝůŝƚǇ͕ ŶĞŐĂƚŝǀŝƚǇ ĂŶĚ ŚŽƐƚŝůĞ ƌĞůĂƚŝŽŶƐ ĂďŽƵŶĚ͘ dŚŝƐ ŝƐ ŶŽƚ ĐŽŶĚƵĐŝǀĞ ƚŽ ƚŚĞ ŐĞŶĞƌĂů
ƉƐǇĐŚŽůŽŐŝĐĂůǁĞůůďĞŝŶŐĂŶĚĚĞǀĞůŽƉŵĞŶƚŽĨĐŚŝůĚƌĞŶ͘
• WŽŽƌ ĐŚŝůĚƌĞŶ ĂƌĞ ŵŽƌĞ ůŝŬĞůǇ ƚŽ ĚĞǀĞůŽƉ ƐŽĐŝĂů ĂŶĚ ĞŵŽƚŝŽŶĂů ƉƌŽďůĞŵƐ͕ ǁŚŝĐŚ ĂƌĞ ĂůƌĞĂĚǇ
ĞǀŝĚĞŶƚĨƌŽŵĂŶĞĂƌůǇĂŐĞ͘ǆĂŵƉůĞƐĂƌĞůŽǁƐĞůĨͲĞƐƚĞĞŵĂŶĚƐĞůĨͲĐŽŶĨŝĚĞŶĐĞ͕ĚƌƵŐĂďƵƐĞĂŶĚ
ŵĞŶƚĂůĚŝƐŽƌĚĞƌƐ͕ƐƵĐŚĂƐĚĞƉƌĞƐƐŝŽŶ͘

dŚĞ ĂĨŽƌĞŵĞŶƚŝŽŶĞĚ ĨĂĐƚƐ ƚĞƐƚŝĨǇ ƚŽ ƚŚĞ ŐĞŶĞƌĂůůǇ ĂĐĐĞƉƚĞĚ ǀŝĞǁ ƚŚĂƚ ƉŽǀĞƌƚǇ ƚŚƌĞĂƚĞŶƐ Ăůů
ĂƐƉĞĐƚƐŽĨĐŚŝůĚŚŽŽĚďǇĚĞƉƌŝǀŝŶŐĐŚŝůĚƌĞŶŽĨƚŚĞĐĂƉĂďŝůŝƚŝĞƐĂŶĚŽƉƉŽƌƚƵŶŝƚŝĞƐŶĞĞĚĞĚƚŽƐƵƌǀŝǀĞ͕
ĚĞǀĞůŽƉ ĂŶĚ ƚŚƌŝǀĞ͘ &ƵƌƚŚĞƌŵŽƌĞ͕ ƉŽǀĞƌƚǇ ŝŶ ĐŚŝůĚŚŽŽĚ ƐŚŽǁƐ Ă ĐŽƌƌĞůĂƚŝŽŶ ;ƌĞůĂƚŝŽŶƐŚŝƉͿ ǁŝƚŚ
ƉŽǀĞƌƚǇŝŶĂĚƵůƚŚŽŽĚ͘/ŵƉŽǀĞƌŝƐŚĞĚĐŚŝůĚƌĞŶĂƌĞŵŽƌĞůŝŬĞůǇƚŽďĞĐŽŵĞŝŵƉŽǀĞƌŝƐŚĞĚƉĂƌĞŶƚƐ͘/Ŷ
ŽƌĚĞƌƚŽƐƚŽƉƚŚŝƐǀŝĐŝŽƵƐĐŝƌĐůĞ͕ĨŝŐŚƚŝŶŐƉŽǀĞƌƚǇŵƵƐƚďĞŐŝŶǁŝƚŚĐŚŝůĚƌĞŶ;sĂŶĚĞŵŽŽƌƚĞůĞ͕ϮϬϭϮͿ͘

ϳ͘ϭ͘ϰ ^ƵďƐƚĂŶĐĞĂďƵƐĞ

^ƵďƐƚĂŶĐĞŽƌĚƌƵŐĂďƵƐĞ;ǁŚŝĐŚƌĞĨĞƌƐƚŽŝůůŝĐŝƚĚƌƵŐƐ͕ĐĞƌƚĂŝŶŵĞĚŝĐĂƚŝŽŶƐ͕ĂůĐŽŚŽůĂŶĚƚŽďĂĐĐŽͿŚĂƐ
ƌĞĂĐŚĞĚĞƉŝĚĞŵŝĐƉƌŽƉŽƌƚŝŽŶƐŝŶ^ŽƵƚŚĨƌŝĐĂ͘:ƵƐƚĂƐŝŶƚŚĞĐĂƐĞŽĨŵĂŶǇŽƚŚĞƌƐŽĐŝĂůƉƌŽďůĞŵƐ͕ƚŚĞ
ƉƌĞĐŝƐĞĞǆƚĞŶƚŽĨƚŚĞƉŚĞŶŽŵĞŶŽŶŝƐĚŝĨĨŝĐƵůƚƚŽĚĞƚĞƌŵŝŶĞ͘&ŽƌĞǆĂŵƉůĞ͕ŵĂŶǇĚƌƵŐƐ;Ğ͘Ő͘ĚĂŐŐĂ͕
ϰϭϯ

ĞĐƐƚĂƐǇ ĂŶĚ ĐŽĐĂŝŶĞͿĂƌĞ ŝůůĞŐĂů ĂŶĚ ƚŚĞŝƌ ƵƐĞƚŚĞƌĞĨŽƌĞ͕ ĚŝĨĨŝĐƵůƚ ƚŽ ĚĞƚĞƌŵŝŶĞ͘ ƚ ƚŚĞ ƐĂŵĞ ƚŝŵĞ͕
ŽƚŚĞƌĞƋƵĂůůǇĂŶĚĞǀĞŶŵŽƌĞĚĂŶŐĞƌŽƵƐƐƵďƐƚĂŶĐĞƐƐƵĐŚĂƐĂůĐŽŚŽůĂŶĚƚŽďĂĐĐŽĂƌĞƉĞƌŵŝƚƚĞĚďǇ
ƚŚĞ'ŽǀĞƌŶŵĞŶƚĂŶĚŚĂǀĞĞǀĞŶďĞĐŽŵĞƚŚĞŶŽƌŵŝŶŵĂŶǇĐŝƌĐůĞƐ͘/ŶĨĂĐƚ͕ƚŚĞƉƌĞƐĞŶƚĂƵƚŚŽƌƐŚĂǀĞ
ĂůǁĂǇƐďĞůŝĞǀĞĚƚŚĂƚĞǀĞŶŝĨĂůůŝůůĞŐĂůĚƌƵŐƐƐŚŽƵůĚĚŝƐĂƉƉĞĂƌŽǀĞƌŶŝŐŚƚ͕ǁĞǁŽƵůĚƐƚŝůůƌĞŵĂŝŶǁŝƚŚ
ƚŚĞ ůĂƌŐĞƌ ƉĂƌƚ ŽĨ ƚŚĞ ĚƌƵŐ ĂďƵƐĞ ƉƌŽďůĞŵ ʹ ĂůĐŽŚŽů ĂŶĚ ƚŽďĂĐĐŽ͘ /ƚ ŝƐ ŝŵƉŽƌƚĂŶƚ ƚŽ ŬŶŽǁ ƚŚĂƚ
ŶŝĐŽƚŝŶĞĂŶĚĂůĐŽŚŽůĂƌĞĂƐĂĚĚŝĐƚŝǀĞĂƐƚŚĞŵŽƌĞŶŽƚŽƌŝŽƵƐƐƵďƐƚĂŶĐĞƐƐƵĐŚĂƐŚĞƌŽŝŶĂŶĚĐŽĐĂŝŶĞ͘
'ůŽďĂů ĞƐƚŝŵĂƚĞƐ ƐŚŽǁ ƚŚĂƚ ĐƵƌƌĞŶƚ ƚŽďĂĐĐŽ ƵƐĞ ŝƐ ϭϬ ƚŝŵĞƐ ŵŽƌĞ ǁŝĚĞƐƉƌĞĂĚ ƚŚĂŶ ĐƵƌƌĞŶƚ ŝůůĞŐĂů
ĚƌƵŐƵƐĞ͘ůĐŽŚŽůĂďƵƐĞŚĂƐĂŶĂŶŶƵĂůƉƌĞǀĂůĞŶĐĞƌĂƚĞŽĨĂďŽƵƚĞŝŐŚƚƚŝŵĞƐŚŝŐŚĞƌƚŚĂŶƚŚĂƚŽĨŝůůŝĐŝƚ
ĚƌƵŐƵƐĞ;hEK͕ϮϬϭϯͿ͘^ĞĞ&ŝŐƵƌĞϳ͘ϮĨŽƌǁŽƌůĚǁŝĚĞĚĞĂƚŚƐƌĞůĂƚĞĚƚŽĂůĐŽŚŽů͕ƚŽďĂĐĐŽĂŶĚŝůůŝĐŝƚ
ĚƌƵŐƐ͘
/ůůŝĐŝƚĚƌƵŐƐ;ϯйͿ
ůĐŽŚŽů;ϯϬйͿ
dŽďĂĐĐŽϲϳйͿ
&ŝŐƵƌĞϳ͘ϮtŽƌůĚǁŝĚĞĚĞĂƚŚƐƌĞůĂƚĞĚƚŽƐƵďƐƚĂŶĐĞĂďƵƐĞ

dŚĞ ^ŽƵƚŚ ĨƌŝĐĂŶ DĞĚŝĐĂů ZĞƐĞĂƌĐŚ ŽƵŶĐŝů ;ϮϬϭϬͿ ƉƌŽǀŝĚĞƐ ƚŚĞ ĨŽůůŽǁŝŶŐ ĚĂƚĂ ĨŽƌ ^ŽƵƚŚ
ĨƌŝĐĂŶůĞĂƌŶĞƌƐŝŶŐƌĂĚĞƐϴƚŽϭϭ͗
• dŽďĂĐĐŽ͗ ϯϬйŽĨƚŚĞůĞĂƌŶĞƌƐƌĞƉŽƌƚĞĚƚŚĂƚƚŚĞǇŚĂĚƐŵŽŬĞĚĂƚƐŽŵĞƐƚĂŐĞ͘KĨƚŚŽƐĞǁŚŽ
ǁĞƌĞƐŵŽŬŝŶŐĂƚƚŚĞƚŝŵĞ͕ϳϱйƌĞƉŽƌƚĞĚďĞŝŶŐĞǆƉŽƐĞĚƚŽƉĂƐƐŝǀĞƐŵŽŬŝŶŐŝŶƚŚĞƉĂƐƚǁĞĞŬ͕
ĂŶĚϰϯйŽĨƚŚĞŵŚĂĚĂƉĂƌĞŶƚŽƌŐƵĂƌĚŝĂŶǁŚŽƐŵŽŬĞĚ͘KĨƚŚĞůĞĂƌŶĞƌƐǁŚŽĚŝĚŶŽƚƐŵŽŬĞ͕
ϰϰйƌĞƉŽƌƚĞĚŚĂǀŝŶŐďĞĞŶĞǆƉŽƐĞĚƚŽƉĂƐƐŝǀĞƐŵŽŬŝŶŐŝŶƚŚĞƉĂƐƚǁĞĞŬ͕ĂŶĚϮϯйŽĨƚŚĞŵŚĂĚ
ĂƉĂƌĞŶƚŽƌŐƵĂƌĚŝĂŶǁŚŽƐŵŽŬĞĚ͘
• ůĐŽŚŽů͗ϱϬйŽĨƚŚĞůĞĂƌŶĞƌƐƌĞƉŽƌƚĞĚƚŚĂƚƚŚĞǇŚĂĚĚƌƵŶŬĂůĐŽŚŽůĂƚƐŽŵĞƐƚĂŐĞ͕ϯϱйƚŚĂƚ
ƚŚĞǇŚĂĚĚƌƵŶŬĂůĐŽŚŽůŝŶƚŚĞƉĂƐƚŵŽŶƚŚ͕ĂŶĚϮϵйƚŚĂƚƚŚĞǇŚĂĚĞŶŐĂŐĞĚŝŶďŝŶŐĞĚƌŝŶŬŝŶŐŝŶ
ƚŚĞƉĂƐƚŵŽŶƚŚ͘
• /ůůĞŐĂůĚƌƵŐƐ͗ƌƵŐĐŽŶƐƵŵƉƚŝŽŶǀĂƌŝĞĚĨƌŽŵϭϯйĨŽƌŚĂǀŝŶŐƐŵŽŬĞĚĚĂŐŐĂĂƚƐŽŵĞƐƚĂŐĞ͕ϭϮй
ĨŽƌŝŶŚĂůĂŶƚƐ͕ϳйĨŽƌĐŽĐĂŝŶĞ͕ϳйĨŽƌ͚ƚŝŬ͛ĂŶĚϳйĨŽƌDĂŶĚƌĂǆ͘

^ƵďƐƚĂŶĐĞ ĂďƵƐĞ ŚĂƐ ĨĂƌͲƌĞĂĐŚŝŶŐ ĞĨĨĞĐƚƐŽŶ ƉĞŽƉůĞ͛Ɛ ƉŚǇƐŝĐĂů ĂŶĚŵĞŶƚĂůŚĞĂůƚŚ͘KŶĞŽĨƚŚĞ
ďŝŐŐĞƐƚƚƌĂŐĞĚŝĞƐŽĨĚƌƵŐĂďƵƐĞŝƐƚŚĂƚŝƚŶŽƚŽŶůǇŚĂƐĂĚĞǀĂƐƚĂƚŝŶŐĞĨĨĞĐƚŽŶƚŚĞĂďƵƐĞƌ͕ďƵƚĂůƐŽŽŶ
ŝŶŶŽĐĞŶƚƉĞƌƐŽŶƐ͕ǁŚĞƚŚĞƌŬŶŽǁŶŽƌƵŶŬŶŽǁŶ͘ǆĂŵƉůĞƐĂƌĞƚŚĞĞĨĨĞĐƚŽĨƐŵŽŬŝŶŐŽŶƚŚĞƵŶďŽƌŶ
ϰϭϰ

ĐŚŝůĚ;ƐĞĞŚĂƉƚĞƌϮͿƚŚĞƌŽůĞŽĨĂůĐŽŚŽůĂŶĚĚĂŐŐĂŝŶƚŚĞŵĂũŽƌŝƚǇŽĨĐƌŝŵĞƐĂŶĚĨĂƚĂůƌŽĂĚĂĐĐŝĚĞŶƚƐ͖
ƚŚĞĞĨĨĞĐƚŽŶĨĂŵŝůŝĞƐ;ƵŶŚĂƉƉǇŵĂƌƌŝĂŐĞƐ͕ĚŝǀŽƌĐĞ͕ĨŝŶĂŶĐŝĂůƉƌŽďůĞŵƐͿĂŶĚĞƐƉĞĐŝĂůůǇƚŚĞŝŶĨůƵĞŶĐĞ
ŝƚŚĂƐŽŶƚŚĞĚĞǀĞůŽƉŵĞŶƚŽĨŝŶŶŽĐĞŶƚĐŚŝůĚƌĞŶ͘/ŶƚŚŝƐƌĞŐĂƌĚ͕ŵŽĂƚĞŶŐĂŶĚŚŝƐĐŽͲǁŽƌŬĞƌƐ;ϮϬϬϰͿ
ƌĞĨĞƌƚŽƌĞƐĞĂƌĐŚĚĂƚĂŝŶĚŝĐĂƚŝŶŐƚŚĂƚĂŶĂǀĞƌĂŐĞŽĨϳϱйŽĨ^ŽƵƚŚĨƌŝĐĂŶǇŽƵƚŚŽĨĂůůƌĂĐĞŐƌŽƵƉƐ
ŝĚĞŶƚŝĨŝĞĚĂůĐŽŚŽůĂƐĂƉƌŽďůĞŵŝŶƚŚĞŝƌĐŽŵŵƵŶŝƚǇ͘
͞ŽŽů͟ ͞EŽƚĐŽŽůĂŶǇŵŽƌĞ͟

KŶĞ ŽĨ ƚŚĞ ŵĂŶǇ ŽƚŚĞƌ ƐĂĚ ĐŚĂƌĂĐƚĞƌŝƐƚŝĐƐ ŽĨ ƐƵďƐƚĂŶĐĞ ĂďƵƐĞ ďǇ ĐŚŝůĚƌĞŶ ;ĂŶĚ ŽƚŚĞƌ ǇŽƵŶŐ
ƉĞƌƐŽŶƐ ƐƵĐŚ ĂƐ ƐƚƵĚĞŶƚƐͿ ŝƐ ƚŚĂƚ ƚŚĞǇ ĚŽ ŶŽƚ ƐĞĞŵ ƚŽ ŐƌĂƐƉ ƚŚĞ ůŽŶŐͲƚĞƌŵ ĐŽŶƐĞƋƵĞŶĐĞƐ ŽĨ ƚŚĞŝƌ
ĂĐƚŝŽŶƐ͘&ŽƌĞǆĂŵƉůĞ͕ƌĞƐĞĂƌĐŚŚĂƐƐŚŽǁŶƚŚĂƚƐŵŽŬŝŶŐŝŶĂĚŽůĞƐĐĞŶĐĞůĞĂĚƐƚŽƉĞƌŵĂŶĞŶƚŐĞŶĞƚŝĐ
ĐŚĂŶŐĞƐ ŝŶ ƚŚĞ ůƵŶŐƐ ǁŚŝĐŚ ŝŶĐƌĞĂƐĞ ƚŚĞ ƌŝƐŬ ŽĨ ůƵŶŐ ĐĂŶĐĞƌ ;tĞŝŶĐŬĞ Ğƚ Ăů͕͘ ϭϵϵϵ͖ ŚŽŶŐ Ğƚ Ăů͕͘
ϮϬϭϭͿ͘dŚŝƐŵĞĂŶƐƚŚĂƚƚŚĞƐŵŽŬĞƌǁŝůůĂůǁĂǇƐŚĂǀĞĂŚŝŐŚĞƌƌŝƐŬŽĨĚĞǀĞůŽƉŝŶŐůƵŶŐĐĂŶĐĞƌʹĞǀĞŶŝĨ
ŚĞŽƌƐŚĞƋƵŝƚƐƌĞůĂƚŝǀĞůǇĞĂƌůǇ͘


ŚĞĂůƚŚǇůƵŶŐ͘ ƐŵŽŬĞƌ͛ƐůƵŶŐ͘
,ŽǁĞǀĞƌ͕ĚĂŵĂŐŝŶŐǀĂƌŝŽƵƐŽƌŐĂŶƐŝŶƚŚĞŝƌďŽĚŝĞƐǁŚŝĐŚĐŽƵůĚůĞĂĚƚŽĚĞĂƚŚŝƐŽŶůǇƉĂƌƚŽĨĂ
ƐƵďƐƚĂŶĐĞ ĂďƵƐĞƌ͛Ɛ ƉƌŽďůĞŵ͘ dŚĞ ƉƐǇĐŚŽůŽŐŝĐĂů ĐŽŶƐĞƋƵĞŶĐĞƐ ĂƌĞ ĂůƐŽ ĞǆƚĞŶƐŝǀĞ ĂŶĚ ƉƌŽĨŽƵŶĚ͘
ǆĂŵƉůĞƐ ŽĨ ďĞŚĂǀŝŽƵƌ ƚŚĂƚ ŚĂƐ ďĞĞŶ ĂƐƐŽĐŝĂƚĞĚ ǁŝƚŚ ĐŚŝůĚ ĚƌƵŐ ĂďƵƐĞ ŝŶĐůƵĚĞ ƉŽŽƌ ĂĐĂĚĞŵŝĐ
ĂĐŚŝĞǀĞŵĞŶƚ͕ĐŽŶĨůŝĐƚǁŝƚŚĂƵƚŚŽƌŝƚǇĨŝŐƵƌĞƐƐƵĐŚĂƐƉĂƌĞŶƚƐĂŶĚƚĞĂĐŚĞƌƐ͕ǀĂƌŝŽƵƐƚǇƉĞƐŽĨĂŶƚŝƐŽĐŝĂů
ďĞŚĂǀŝŽƵƌ͕ŵĞŶƚĂůĚŝƐŽƌĚĞƌƐƐƵĐŚĂƐĚĞƉƌĞƐƐŝŽŶĂŶĚĂƚƚĞŶƚŝŽŶͲĚĞĨŝĐŝƚͬŚǇƉĞƌĂĐƚŝǀŝƚǇĚŝƐŽƌĚĞƌ͕ĂƐǁĞůů
ϰϭϱ

ĂƐ ĂďŶŽƌŵĂů ŶĞƵƌŽůŽŐŝĐĂů ĚĞǀĞůŽƉŵĞŶƚ͘ ĚĚŝƚŝŽŶĂůůǇ͕ ĐŚŝůĚ ƐƵďƐƚĂŶĐĞ ĂďƵƐĞƌƐ ďĞĐŽŵĞ ƉĂƌƚ ŽĨ Ă
ƐƉŝƌĂůůŝŶŐ ƉƌŽĐĞƐƐ ǁŚŝĐŚ ƉĞƌƉĞƚƵĂƚĞƐ ŝŶƚŽ ĂĚƵůƚŚŽŽĚ͘ &Žƌ ĞǆĂŵƉůĞ͕ ďĞĐĂƵƐĞ ƚŚĞǇ ĚŽ ŶŽƚ ĂĐƋƵŝƌĞ
ĐŽƉŝŶŐ ƐƚƌĂƚĞŐŝĞƐ ďƵƚ ƌĂƚŚĞƌ ƵƐĞ ƐƵďƐƚĂŶĐĞ ĂƐ Ă ĐƌƵƚĐŚ͕ ƚŚĞǇ ĞŶƚĞƌ ĂĚƵůƚŚŽŽĚ ǁŝƚŚŽƵƚ ƚŚĞƐĞ
ŝŵƉŽƌƚĂŶƚ ŵĞĐŚĂŶŝƐŵƐ ĂŶĚ ƐŬŝůůƐ͘ dŚĞ ƌĞƐƵůƚ ŝƐ ŽĨƚĞŶ Ă ĨĂŝůĞĚ ŵĂƌƌŝĂŐĞ͕ ƉŽŽƌ ƉĂƌĞŶƚŝŶŐ ƐŬŝůůƐ ĂŶĚ
ƉƌŽďůĞŵƐ Ăƚ ǁŽƌŬ ǁŚŝĐŚ ŵĂǇ ůĞĂĚ ƚŽ ƵŶĞŵƉůŽǇŵĞŶƚ͘ dŚŝƐ͕ ŝŶ ƚƵƌŶ͕ ĞŶĐŽƵƌĂŐĞƐ ĨƵƌƚŚĞƌ ƐƵďƐƚĂŶĐĞ
ĂďƵƐĞ͘
dŚĞĐĂƵƐĞƐŽĨƐƵďƐƚĂŶĐĞĂďƵƐĞĂƌĞŵƵůƚŝͲĨĂĐƚŽƌŝĂů͘dŚĞƌĞƐĞĂƌĐŚĨŝŶĚŝŶŐƐŝŶƚŚŝƐƌĞŐĂƌĚĐĂŶďĞ
ďƌŝĞĨůǇƐƵŵŵĂƌŝƐĞĚĂƐĨŽůůŽǁƐ͗
• ƐŝŶŵĂŶǇ͕ŝĨŶŽƚŵŽƐƚďĞŚĂǀŝŽƵƌƐ͕ƚŚĞƌĞŝƐĂƐƚƌŽŶŐŝŶĚŝĐĂƚŝŽŶŽĨĂŐĞŶĞƚŝĐƉƌĞĚŝƐƉŽƐŝƚŝŽŶƚŽ
ƐƵďƐƚĂŶĐĞĂďƵƐĞ͘ŚŝůĚƌĞŶǁŝƚŚĨĂŵŝůǇŵĞŵďĞƌƐǁŚŽŚĂǀĞĂůĐŽŚŽůĂŶĚŽƚŚĞƌĚƌƵŐƉƌŽďůĞŵƐ
ĂƌĞƚŚĞƌĞĨŽƌĞĞƐƉĞĐŝĂůůǇĂƚƌŝƐŬ͘
• ĚŝƐƉŽƐŝƚŝŽŶ ;ƚĞŶĚĞŶĐǇͿ ƚŽǁĂƌĚƐ ƐĞŶƐĂƚŝŽŶͲƐĞĞŬŝŶŐ ĨƌĞƋƵĞŶƚůǇ ƉĂǀĞƐ ƚŚĞ ǁĂǇ ĨŽƌ ƌŝƐŬǇ
ďĞŚĂǀŝŽƵƌƐƵĐŚĂƐƐƵďƐƚĂŶĐĞĂďƵƐĞ͘dŚŝƐŝƐŽĨƚĞŶĂĐĐŽŵƉĂŶŝĞĚďǇƉŽŽƌŝŵƉƵůƐĞĐŽŶƚƌŽů͕ǁŚŝĐŚ
ŝƐůŝŬĞĂĚĚŝŶŐĨƵĞůƚŽƚŚĞĨŝƌĞ͘
• Ɛ Ă ƌĞƐƵůƚ ŽĨ ƵŶĚĞƌůǇŝŶŐ ƉƌŽďůĞŵƐ ƐƵĐŚ ĂƐ ůŽǁ ƐĞůĨͲĞƐƚĞĞŵ͕ ĚĞƉƌĞƐƐŝŽŶ ĂŶĚ Ă ƐĞĂƌĐŚ ĨŽƌ
ŝĚĞŶƚŝƚǇ͕ ĐŚŝůĚƌĞŶ ŽĨƚĞŶ ĞǆƉĞƌŝĞŶĐĞ Ă ƐĞŶƐĞ ŽĨ ĚĞƐƉĂŝƌ ĂŶĚ ŚŽƉĞůĞƐƐŶĞƐƐ͘ dŚĞĞƐĐĂƉĞ ŽƵƚ ŽĨ
ƚŚŝƐĞŵŽƚŝŽŶĂůƚƵƌŵŽŝůŝƐŽĨƚĞŶƚŚĞƚĞŵƉŽƌĂƌǇƌĞůŝĞĨďƌŽƵŐŚƚĂďŽƵƚďǇƚŚĞĞĨĨĞĐƚŽĨĚƌƵŐƐ͘
• dŚĞƌŽůĞŽĨƚŚĞĨĂŵŝůǇĐĂŶŶŽƚďĞƵŶĚĞƌĞƐƚŝŵĂƚĞĚ͘WŽŽƌĂŶĚŝŶĐŽŶƐŝƐƚĞŶƚƉĂƌĞŶƚŝŶŐƉƌĂĐƚŝĐĞƐ͕
ƉŽŽƌ ƐƵƉĞƌǀŝƐŝŽŶ ;Ğ͘Ő͘ ŶŽƚ ŬŶŽǁŝŶŐ ǁŚĞƌĞ ĂŶĚ ǁŝƚŚ ǁŚŽŵ ƚŚĞ ĐŚŝůĚƌĞŶ ĂƌĞͿ͕ ĐŽŶƚŝŶƵŽƵƐ
ĐŽŶĨůŝĐƚ ďĞƚǁĞĞŶ ƉĂƌĞŶƚƐ͕ ŶĞŐĂƚŝǀĞ ƉĂƌĞŶƚͲĐŚŝůĚ ŝŶƚĞƌĂĐƚŝŽŶ ĂŶĚ ƉĂƌĞŶƚĂů ƐƵďƐƚĂŶĐĞ ĂďƵƐĞ
;ŝŶĐůƵĚŝŶŐĂůĐŽŚŽůĂŶĚŶŝĐŽƚŝŶĞͿĂƌĞĨĂĐƚŽƌƐĂƐƐŽĐŝĂƚĞĚǁŝƚŚƚŚĞƐƵďƐƚĂŶĐĞĂďƵƐĞŽĨĐŚŝůĚƌĞŶ͘
• WĞĞƌ ƉƌĞƐƐƵƌĞ ŝƐ ƌĞŐĂƌĚĞĚ ĂƐ ŽŶĞ ŽĨ ƚŚĞ ŵĂũŽƌ ĐĂƵƐĞƐ ŽĨ ƐƵďƐƚĂŶĐĞ ĂďƵƐĞ͕ ĞƐƉĞĐŝĂůůǇ ŝŶ
ĂĚŽůĞƐĐĞŶĐĞ͘ŚŝůĚƌĞŶŽĨƚŚŝƐĂŐĞǁŝůůŐŽƚŽŐƌĞĂƚůĞŶŐƚŚƐƚŽďĞĂĐĐĞƉƚĞĚďǇƚŚĞŝƌƉĞĞƌƐ͘dŚŝƐ
ŝŶĐůƵĚĞƐ ĂŶƚŝƐŽĐŝĂů ďĞŚĂǀŝŽƵƌ ƐƵĐŚ ĂƐ ƐƵďƐƚĂŶĐĞ ĂďƵƐĞ͘ dŚĞ ĨĂůƐĞ ƐĞůĨͲĐŽŶǀŝĐƚŝŽŶ ĨĂĐƚŽƌ ;ƚŚĞ
ďĞůŝĞĨƚŚĂƚ͚ĞǀĞƌǇŽŶĞĞůƐĞŝƐĚŽŝŶŐŝƚ͛Ϳ͕ǁŚŝĐŚůĞĂĚƐƚŽƚŚĞĚŽǁŶĨĂůůŽĨƐŽŵĂŶǇĂĚŽůĞƐĐĞŶƚƐ;Ğ͘Ő͘
ŚŝŐŚͲƌŝƐŬƐĞǆƵĂůĂĐƚŝǀŝƚǇͿ͕ĂůƐŽƉůĂǇƐĂƌŽůĞŝŶƐƵďƐƚĂŶĐĞĂďƵƐĞ͘&ŽƌĞǆĂŵƉůĞ͕ƌĞƐĞĂƌĐŚĞƌƐŚĂǀĞ
ĨŽƵŶĚƚŚĂƚĂĚŽůĞƐĐĞŶƚƐ͕ǁŚŽďĞůŝĞǀĞƚŚĂƚƚŚĞŝƌƉĞĞƌŐƌŽƵƉŝƐƵƐŝŶŐĚƌƵŐƐ͕ŚĂǀĞĂƐŝŐŶŝĨŝĐĂŶƚůǇ
ŚŝŐŚĞƌ ĐŚĂŶĐĞ ŽĨ ƐƚĂƌƚŝŶŐ ƚŽ ƵƐĞ ĚƌƵŐƐ ƚŚĂŶ ƚŚŽƐĞ ĂĚŽůĞƐĐĞŶƚƐ ǁŚŽ ĚŽ ŶŽƚ ŚŽůĚ ƚŚŝƐ ďĞůŝĞĨ
;DƵƐŚĞƌͲŝǌĞŶŵĂŶ͕,ŽůƵďΘƌŶĞƚƚ͕ϮϬϬϯͿ͘

:ƵƐƚ ĂƐ ŝŶ ƚŚĞ ĐĂƐĞ ŽĨ ŵŽƐƚ ŽƚŚĞƌ ƚǇƉĞƐ ŽĨ ĂŶƚŝƐŽĐŝĂůďĞŚĂǀŝŽƵƌ͕ƚŚĞŵŽƌĞƌŝƐŬĨĂĐƚŽƌƐƚŚĂƚĂƌĞ
ƉƌĞƐĞŶƚ͕ƚŚĞŐƌĞĂƚĞƌƚŚĞƉŽƐƐŝďŝůŝƚǇƚŚĂƚƚŚĞĐŚŝůĚǁŝůůƐƚĂƌƚƵƐŝŶŐĚƌƵŐƐ͘

Z/d/>d,/E</E'͗/ŶĐŽŶƐŝƐƚĞŶĐŝĞƐ͍
• /ĨƚŚĞŶĞŐĂƚŝǀĞĞĨĨĞĐƚŽĨƚŽďĂĐĐŽƵƐĞĂŶĚĂůĐŽŚŽůĂďƵƐĞŝƐŵĂŶǇƚŝŵĞƐŵŽƌĞ;ŶŽƚŽŶůǇŽŶƚŚĞƉĞƌƐŽŶŚŝŵƐĞůĨďƵƚ
ĞƐƉĞĐŝĂůůǇŽŶŝŶŶŽĐĞŶƚƉĞŽƉůĞ͕ŝŶĐůƵĚŝŶŐĐŚŝůĚƌĞŶͿƚŚĂŶŝůůŝĐŝƚĚƌƵŐƐ͕ǁŚǇŝƐƚŚĞĨŽĐƵƐŽĨƚŚĞ'ŽǀĞƌŶŵĞŶƚĂŶĚƚŚĞ
ĐŽŵŵƵŶŝƚǇƉƌŝŵĂƌŝůǇŽŶƚŚĞůĂƚƚĞƌ͍
• ǀĞƌǇďŽĚǇ ǁŝůů ĂŐƌĞĞ ƚŚĂƚ ŚĂƌŵŝŶŐ ǇŽƵƌ ƵŶďŽƌŶ ĐŚŝůĚ͕ ŽĨƚĞŶ ĨŽƌ ůŝĨĞ͕ ďŽƌĚĞƌƐ ŽŶ ƚŚĞ ŵŽŶƐƚƌŽƵƐ͘ tŚǇ ƚŚĞŶ ĚŽ
ǁŽŵĞŶƐŵŽŬĞŝĨƚŚĞǇŬŶŽǁŚŽǁĂĚĚŝĐƚŝǀĞƚŽďĂĐĐŽŝƐĂŶĚƚŚĂƚƚŚĞŝƌĂĚĚŝĐƚŝŽŶĐŽƵůĚŚĂƌŵƚŚĞŝƌĐŚŝůĚƌĞŶĨŽƌůŝĨĞ͍
ŽǇŽƵƚŚŝŶŬƚŚĂƚǁŽŵĞŶǁŚŽƐŵŽŬĞĂƌĞůĞƐƐĂǁĂƌĞŽĨƚŚĞĚĂŶŐĞƌƐŽĨƚŽďĂĐĐŽƚŚĂŶƚŚŽƐĞǁŚŽĚŽŶŽƚƐŵŽŬĞ͍
tŝůůƐŵŽŬĞƌƐƐƚŽƉƐŵŽŬŝŶŐŽŶĐĞƚŚĞǇĂƌĞĂǁĂƌĞŽĨĂůůƚŚĞĚĂŶŐĞƌƐ͍/ŶŽƚŚĞƌǁŽƌĚƐ͕ǁŝůůĂůůĨĞŵĂůĞƐƚƵĚĞŶƚƐǁŚŽ
ƌĞĂĚƚŚŝƐďŽŽŬƐƚŽƉƐŵŽŬŝŶŐ͍/ĨŶŽƚ͕ǁŚǇŶŽƚ͍
• ĂƐŝĐĂůůǇ Ăůů ƉƐǇĐŚŽůŽŐŝƐƚƐ͕ ƉƐǇĐŚŝĂƚƌŝƐƚƐ ĂŶĚ ŽƚŚĞƌ ŵĞŶƚĂů ŚĞĂůƚŚ ǁŽƌŬĞƌƐ ĂŐƌĞĞ ƚŚĂƚ ŚŽŵŽƐĞǆƵĂůŝƚǇ ŝƐ ŶŽƚ Ă
ŵĞŶƚĂůĚŝƐŽƌĚĞƌďƵƚƐŵŽŬŝŶŐŝƐ͘tŚĂƚĚŽǇŽƵƚŚŝŶŬŝƐƚŚĞƌĂƚŝŽŶĂůĞ;ŵŽƚŝǀĂƚŝŽŶͿĨŽƌƚŚŝƐ͍
ϰϭϲ

ϳ͘ϭ͘ϱ /^

ĞĨŽƌĞǁĞůŽŽŬĂƚƚŚĞŝŶĐŝĚĞŶĐĞĂŶĚĐŽŶƐĞƋƵĞŶĐĞƐŽĨ/^͕ŝƚŝƐŝŵƉŽƌƚĂŶƚƚŽƵŶĚĞƌƐƚĂŶĚĨŝƌƐƚǁŚĂƚ
ƉƌĞĐŝƐĞůǇƚŚŝƐĚŝƐĞĂƐĞŝƐ͘
/^ŝƐƚŚĞĂĐƌŽŶǇŵĨŽƌƚŚĞůŝĨĞͲƚŚƌĞĂƚĞŶŝŶŐŝůůŶĞƐƐĐƋƵŝƌĞĚ
/ŵŵƵŶĞ ĞĨŝĐŝĞŶĐǇ ^ǇŶĚƌŽŵĞ͘ ;ĐƋƵŝƌĞĚ ŵĞĂŶƐ ƚŚĂƚ ŝƚ ŝƐ
ĐŽŶƚƌĂĐƚĞĚĨƌŽŵƚŚĞĞŶǀŝƌŽŶŵĞŶƚ͖ŝŶŽƚŚĞƌǁŽƌĚƐ͕ŶŽƚŝŶŚĞƌŝƚĞĚ͘
/ŵŵƵŶĞ ƌĞĨĞƌƐ ƚŽ ƚŚĞ ďŽĚǇ͛Ɛ ŝŵŵƵŶĞ ƐǇƐƚĞŵ͕ ƚŚĞ ƐǇƐƚĞŵ ƚŚĂƚ
ĨŝŐŚƚƐ ĂŐĂŝŶƐƚ ŝŶĨĞĐƚŝŽŶƐ ĂŶĚ ĚŝƐĞĂƐĞƐ͘ ĞĨŝĐŝĞŶĐǇ ŝŶĚŝĐĂƚĞƐ ƚŚĂƚ
ƚŚĞƌĞ ŝƐ Ă ƐŚŽƌƚĂŐĞ Žƌ ĂďƐĞŶĐĞ͕ ƌĞĨĞƌƌŝŶŐ ƚŽ ƚŚĞ ĨĂĐƚ ƚŚĂƚ ƚŚĞ
ŝŵŵƵŶĞƐǇƐƚĞŵŽĨŝŶĨĞĐƚĞĚƉĞŽƉůĞŝƐĚĞĨŝĐŝĞŶƚ͘^ǇŶĚƌŽŵĞŝƐƚŚĞ
ƚŽƚĂůŐƌŽƵƉŽĨƐǇŵƉƚŽŵƐŽĨǁŚŝĐŚĂĚŝƐĞĂƐĞĐŽŶƐŝƐƚƐ͘Ϳ
,/sŝƐƚŚĞĂďďƌĞǀŝĂƚŝŽŶĨŽƌ,ƵŵĂŶ/ŵŵƵŶĞĞĨŝĐŝĞŶĐǇsŝƌƵƐ͕
ƚŚĞ ǀŝƌƵƐ ƚŚĂƚ ĐĂƵƐĞƐ /^ ďǇ ĚĂŵĂŐŝŶŐ Ă ƉĞƌƐŽŶ͛Ɛ ŝŵŵƵŶĞ
ƐǇƐƚĞŵ͘ dŚĞ ƌĞƐƵůƚ ŝƐ ƚŚĂƚ ƚŚĞ ďŽĚǇ ŚĂƐ ŶŽ ƉƌŽƚĞĐƚŝŽŶ ĂŐĂŝŶƐƚ
ĚŝƐĞĂƐĞƐ ĂŶĚ ƚŚĞ ƉĞƌƐŽŶ ĨĂůůƐ ƉƌĞǇ ƚŽ ŝůůŶĞƐƐĞƐ ƚŚĂƚ ŶŽƌŵĂůůǇ
ƉƌŽĚƵĐĞŽŶůǇŵŝůĚŽƌŶŽƐǇŵƉƚŽŵƐĂƚĂůůŝŶƉĞƌƐŽŶƐǁŝƚŚŽƵƚƚŚĞ
DĂŶǇ^ŽƵƚŚĨƌŝĐĂŶďĂďŝĞƐĚŝĞ ǀŝƌƵƐ͘ dŚĞƌĞĨŽƌĞ͕ ƉĞŽƉůĞ ĚŽ ŶŽƚ ĚŝĞ ĨƌŽŵ /^͖ ƚŚĞǇ ĚŝĞ ĨƌŽŵ
ĨƌŽŵ/^͘ ĚŝƐĞĂƐĞƐƐƵĐŚĂƐƚƵďĞƌĐƵůŽƐŝƐ͕ƉŶĞƵŵŽŶŝĂĂŶĚŵĞŶŝŶŐŝƚŝƐƚŚĂƚĂƌĞ
ĐŽŶƚƌĂĐƚĞĚĂƐĂƌĞƐƵůƚŽĨƚŚĞĚĂŵĂŐĞĚŝŵŵƵŶĞƐǇƐƚĞŵ͘
ƚƚŚŝƐƐƚĂŐĞƚŚĞƌĞŝƐŶŽĐƵƌĞĨŽƌ/^͘,ŽǁĞǀĞƌ͕ƚƌĞĂƚŵĞŶƚŝƐĂǀĂŝůĂďůĞƚŚĂƚƌĞůŝĞǀĞƐƐǇŵƉƚŽŵƐ
ĂŶĚƉƌŽůŽŶŐƐůŝĨĞ͘&ŽƌĞǆĂŵƉůĞ͕ĂƌĞƐĞĂƌĐŚƚĞĂŵĨƌŽŵƚŚĞhŶŝǀĞƌƐŝƚǇŽĨĂƉĞƚŽǁŶĨŽƵŶĚƚŚĂƚƉĞŽƉůĞ
ǁŝƚŚ ,/s ǁŚŽ ƐƚĂƌƚ ĞĂƌůǇ ƚƌĞĂƚŵĞŶƚ ǁŝƚŚ ĂŶƚŝͲ/^ ĚƌƵŐƐ ;ĂŶƚŝƌĞƚƌŽǀŝƌĂů ƚŚĞƌĂƉǇͿ ŚĂǀĞ ůŝĨĞ
ĞǆƉĞĐƚĂŶĐŝĞƐ ŽĨ ĂƌŽƵŶĚ ϴϬй ŽĨ ƚŚĂƚ ŽĨ ƚŚĞ ŐĞŶĞƌĂů ƉŽƉƵůĂƚŝŽŶ ;:ŽŚŶƐŽŶ Ğƚ Ăů͕͘ ϮϬϭϯͿ͘ tŝƚŚŽƵƚ
ƚƌĞĂƚŵĞŶƚ͕/^ůĂƐƚƐĨŽƌĂďŽƵƚϱƚŽϭϬǇĞĂƌƐĨƌŽŵŝŶĨĞĐƚŝŽŶƚŽĚĞĂƚŚ͘/ŶŵŽƐƚĐĂƐĞƐ͕ƚŚĞĨŝƌƐƚĨĞǁ
ǇĞĂƌƐ ŽĨ ƚŚĞ ŝůůŶĞƐƐ ĂƌĞ ŶŽƚ ůŝĨĞͲƚŚƌĞĂƚĞŶŝŶŐ ĂŶĚ ĂƌĞ ĞǀĞŶ ƌĞůĂƚŝǀĞůǇ ƐǇŵƉƚŽŵͲĨƌĞĞ͘ tŝƚŚŽƵƚ
ƚƌĞĂƚŵĞŶƚ͕ĂƉƉƌŽǆŝŵĂƚĞůǇŚĂůĨŽĨŝŶĨĂŶƚƐďŽƌŶǁŝƚŚ,/sĚŝĞďĞĨŽƌĞƚǁŽǇĞĂƌƐŽĨĂŐĞ͘
,/sŝƐƐƉƌĞĂĚďǇŚĂǀŝŶŐƵŶƉƌŽƚĞĐƚĞĚƐĞǆǁŝƚŚĂŶŝŶĨĞĐƚĞĚƉĞƌƐŽŶ͕ĨƌŽŵĂŶŝŶĨĞĐƚĞĚŵŽƚŚĞƌƚŽ
ŚĞƌ ŶĞǁďŽƌŶ ďĂďǇ ĂŶĚ ƚŚƌŽƵŐŚ ĐŽŶƚĂĐƚ ǁŝƚŚ ŝŶĨĞĐƚĞĚ ďůŽŽĚ͘ WůĂǇŝŶŐ ǁŝƚŚ͕ ŬŝƐƐŝŶŐ͕ ƐŚĂƌŝŶŐ ĞĂƚŝŶŐ
ƵƚĞŶƐŝůƐĂŶĚƚŽŽƚŚďƌƵƐŚĞƐǁŝƚŚŝŶĨĞĐƚĞĚĐŚŝůĚƌĞŶĚŽŶŽƚŝŶĐƌĞĂƐĞƚŚĞƌŝƐŬŽĨĐŽŶƚƌĂĐƚŝŶŐƚŚĞĚŝƐĞĂƐĞ͘
/ŶŚĂƉƚĞƌϮǁĞďƌŝĞĨůǇĚŝƐĐƵƐƐĞĚƚŚĞĞĨĨĞĐƚŽĨ/^ŽŶƉƌĞŶĂƚĂůĚĞǀĞůŽƉŵĞŶƚ͘KĨĐŽƵƌƐĞ͕/^
ŵĂǇĂůƐŽŚĂǀĞĂĚĞǀĂƐƚĂƚŝŶŐĞĨĨĞĐƚŽŶĐŚŝůĚƌĞŶĂĨƚĞƌďŝƌƚŚ͘DĂŶǇƉĞŽƉůĞĨĞĞůŽǀĞƌǁŚĞůŵĞĚďǇĂůůƚŚĞ
ŝŶĨŽƌŵĂƚŝŽŶ ŽŶ /^͘ ,ŽǁĞǀĞƌ͕ ǁŚĞŶ ƚŚĞ ĐƌƵƐŚŝŶŐ ĞĨĨĞĐƚ ŽĨ /^ ŽŶ ĐŚŝůĚƌĞŶ ŝƐ ĐŽŶƐŝĚĞƌĞĚ͕ ŶŽ
ŝŶĨŽƌŵĂƚŝŽŶĐĂŶĞǀĞƌďĞƚŽŽŵƵĐŚ͘dŚĞĨŽůůŽǁŝŶŐƐƚĂƚŝƐƚŝĐƐŝůůƵƐƚƌĂƚĞƚŚŝƐǀŝĞǁƉŽŝŶƚ;sZd͕ϮϬϭϯ͖
hE/^͕ϮϬϭϯ͖hE/&͕ϮϬϭϯĂͿ͗
KĨ ƚŚĞ ĂƉƉƌŽǆŝŵĂƚĞůǇ ϯϱ ŵŝůůŝŽŶ ƉĞŽƉůĞ ŐůŽďĂůůǇ ůŝǀŝŶŐ ǁŝƚŚ ,/s͕ ŵŽƌĞ ƚŚĂŶ ϯ ŵŝůůŝŽŶ ĂƌĞ
ĐŚŝůĚƌĞŶ͘ DŽƌĞ ƚŚĂŶ ϯϬϬ ϬϬϬ ĐŚŝůĚƌĞŶ ĂƌĞ ŝŶĨĞĐƚĞĚ ǁŝƚŚ ,/s ĂŶŶƵĂůůǇ͘ DŽƌĞ ƚŚĂŶ ϵϬй ŽĨ ,/s
ŝŶĨĞĐƚŝŽŶƐ ŝŶ ĐŚŝůĚƌĞŶ ƌĞƐƵůƚ ĨƌŽŵ ŵŽƚŚĞƌͲƚŽͲĐŚŝůĚ ƚƌĂŶƐŵŝƐƐŝŽŶ͕ ǁŚĞƌĞ ƚŚĞ ǀŝƌƵƐ ŝƐ ƉĂƐƐĞĚ ĨƌŽŵ Ă
ŵŽƚŚĞƌůŝǀŝŶŐǁŝƚŚ,/sƚŽŚĞƌďĂďǇĚƵƌŝŶŐƉƌĞŐŶĂŶĐǇ͕ĐŚŝůĚďŝƌƚŚŽƌďƌĞĂƐƚĨĞĞĚŝŶŐ͘ĞĐĂƵƐĞĐŚŝůĚƌĞŶ͛Ɛ
ŝŵŵƵŶĞƐǇƐƚĞŵƐĂƌĞŶŽƚĨƵůůǇĚĞǀĞůŽƉĞĚ͕ƚŚĞǇĂƌĞƉĂƌƚŝĐƵůĂƌůǇǀƵůŶĞƌĂďůĞƚŽ,/sŝŶĨĞĐƚŝŽŶ͘
ŽŶĐĞƌŶŝŶŐ ĐŚŝůĚƌĞŶ ǁŽƌůĚǁŝĚĞ͗ KĨ ƚŚĞ ĂůŵŽƐƚ ƚǁŽ ŵŝůůŝŽŶ ƉĞŽƉůĞ ǁŚŽ ĚŝĞ ŽĨ /^ͲƌĞůĂƚĞĚ
ŝůůŶĞƐƐĞƐ ĞǀĞƌǇ ǇĞĂƌ͕ŽŶĞ ŝŶ ƐĞǀĞŶ ŝƐĂ ĐŚŝůĚ͘ ǀĞƌǇ ŚŽƵƌ͕ ĂƉƉƌŽǆŝŵĂƚĞůǇ ϯϬ ĐŚŝůĚƌĞŶ ĚŝĞ ďĞĐĂƵƐĞŽĨ
/^ͲƌĞůĂƚĞĚŝŶĨĞĐƚŝŽŶƐ͘ůŵŽƐƚϮϬŵŝůůŝŽŶĐŚŝůĚƌĞŶŚĂǀĞůŽƐƚŽŶĞŽƌƚǁŽƉĂƌĞŶƚƐƚŽ/^͘
ĨƌŝĐĂŝƐĂƚƚŚĞŚĞĂƌƚŽĨƚŚĞ,/sͬ/^ĐƌŝƐŝƐ͗ůŵŽƐƚϵŝŶϭϬĐŚŝůĚƌĞŶůŝǀŝŶŐǁŝƚŚ,/sͬ/^ůŝǀĞŝŶ
ƐƵďͲ^ĂŚĂƌĂŶĨƌŝĐĂ͘tŝƚŚŵŽƌĞƚŚĂŶϱŵŝůůŝŽŶƉĞŽƉůĞůŝǀŝŶŐǁŝƚŚ,/sĂŶĚ/^͕^ŽƵƚŚĨƌŝĐĂŚĂƐƚŚĞ
ϰϭϳ

ůĂƌŐĞƐƚŶƵŵďĞƌŽĨƉĞŽƉůĞůŝǀŝŶŐǁŝƚŚ,/sͬ/^ŝŶƚŚĞǁŽƌůĚ͘ŶĞƐƚŝŵĂƚĞĚϰϱϬϬϬϬĐŚŝůĚƌĞŶǇŽƵŶŐĞƌ
ƚŚĂŶϭϱǇĞĂƌƐĂƌĞ,/sƉŽƐŝƚŝǀĞ͘
,ŽǁĞǀĞƌ͕ ĂůĂƌŵŝŶŐ ƐƚĂƚŝƐƚŝĐƐ ůŝŬĞ ƚŚĞƐĞ ĚŽ ŶŽƚ ƐĞĞŵ ƚŽ ƉůĂǇ Ă ƐŝŐŶŝĨŝĐĂŶƚ ƉƌĞǀĞŶƚĂƚŝǀĞ ƌŽůĞ͘
sĂƌŝŽƵƐ ƌĞƐĞĂƌĐŚĞƌƐ ŚĂǀĞ ĨŽƵŶĚ ƚŚĂƚ ĂĚŽůĞƐĐĞŶƚƐ ǁŚŽ ĂƌĞ ǁĞůůͲŝŶĨŽƌŵĞĚ ĂďŽƵƚ ,/sͬ/^ ĚŽ ŶŽƚ
ĞŶŐĂŐĞůĞƐƐŝŶƌŝƐŬǇƐĞǆƵĂůďĞŚĂǀŝŽƵƌƚŚĂŶĂĚŽůĞƐĐĞŶƚƐǁŚŽĂƌĞůĞƐƐŝŶĨŽƌŵĞĚ͘dŚĞƌĞĨŽƌĞ͕ƚŽƉƌŽǀŝĚĞ
ŽŶůǇ ŝŶĨŽƌŵĂƚŝŽŶ ĂďŽƵƚ ,/sͬ/^ ŝƐ ĐůĞĂƌůǇ ŶŽƚ ĞŶŽƵŐŚ͘ ^Ğǆ ĞĚƵĐĂƚŝŽŶ ƐŚŽƵůĚ ĨŽĐƵƐ ŽŶ ďĞŚĂǀŝŽƵƌ
ĐŚĂŶŐĞ͕ƌĂƚŚĞƌƚŚĂŶŵĞƌĞůǇƉƌŽǀŝĚŝŶŐŝŶĨŽƌŵĂƚŝŽŶ͘
dŚĞ ĞǆƚĞŶƐŝǀĞ ŝŵƉĂĐƚ ŽĨ ,/sͬ/^ ŽŶ ĐŚŝůĚƌĞŶ͛Ɛ ĚĞǀĞůŽƉŵĞŶƚ ŵĂǇ ďĞ ƐƵŵŵĂƌŝƐĞĚ ĂƐ ĨŽůůŽǁƐ
;ůƵǀĞƌĞƚĂů͕͘ϮϬϭϮ͖ZŝĐŚƚĞƌ͕ϮϬϬϰ͖sƌĂŶĚĂΘDŽƚŚŝ͕ϮϬϭϯͿ͗

¾ ŚĂŶŐĞƐŝŶĨĂŵŝůǇĐŽŵƉŽƐŝƚŝŽŶ͘ƐĂƌĞƐƵůƚŽĨĚĞĂƚŚ͕ƌĞůŽĐĂƚŝŽŶŽƌĨŝŶĂŶĐŝĂůŚĂƌĚƐŚŝƉ͕ĐŚĂŶŐĞƐ
ŽĐĐƵƌŽĨƚĞŶŝŶƚŚĞĨĂŵŝůǇĐŽŶƐƚĞůůĂƚŝŽŶŽĨƚŚĞ,/sͬ/^ͲĂĨĨĞĐƚĞĚĨĂŵŝůǇ͘ĂƌĞŐŝǀĞƌƐĐŚĂŶŐĞĂŶĚ
ƐŝďůŝŶŐƐŵĂǇƐƉůŝƚƵƉ͕ǁŚŝĐŚĐŽƵůĚĐĂƵƐĞƐĞƌŝŽƵƐĚŝƐƚƌĞƐƐŝŶĐŚŝůĚƌĞŶ͘ƐŝƚƵĂƚŝŽŶƚŚĂƚŵĂǇŚĂǀĞ
ŶĞŐĂƚŝǀĞ ĐŽŶƐĞƋƵĞŶĐĞƐ ĨŽƌ ĐŚŝůĚƌĞŶ ŽĐĐƵƌƐ ǁŚĞŶ ƚŚĞǇ ĂƌĞ ĐĂƌĞĚ ĨŽƌ ďǇ ĂŐĞĚ ƌĞůĂƚŝǀĞƐ͖ Ă
ĐŽŶĚŝƚŝŽŶŽĨŵƵƚƵĂůĚĞƉĞŶĚĞŶĐǇĚĞǀĞůŽƉƐǁŚŝĐŚŝƐŶŽƚĐŽŶĚƵĐŝǀĞƚŽƚŚĞĚĞǀĞůŽƉŵĞŶƚŽĨƚŚĞ
ĐŚŝůĚ͘
¾ ZŽůĞ ĐŚĂŶŐĞƐ͘ Ɛ ƚŚĞŝƌ ƉĂƌĞŶƚƐ ďĞĐŽŵĞ ŝŶĐƌĞĂƐŝŶŐůǇ ŝůů ĂŶĚ ĚĞƉĞŶĚĞŶƚ ŽŶ ƚŚĞŵ͕ ĐŚŝůĚƌĞŶ͛Ɛ
ƌŽůĞƐĐŚĂŶŐĞĨƌŽŵďĞŝŶŐĂĐŚŝůĚƚŽďĞĐŽŵŝŶŐƚŚĞƉƌŝŵĂƌǇĐĂƌĞŐŝǀĞƌĨŽƌƚŚĞŝƌƉĂƌĞŶƚƐ͕ǇŽƵŶŐĞƌ
ƐŝďůŝŶŐƐ ĂŶĚ ŽƚŚĞƌ ŚŽƵƐĞŚŽůĚͲŵĞŵďĞƌƐ ƐƵĐŚ ĂƐ ŐƌĂŶĚƉĂƌĞŶƚƐ͘ dŚŝƐ ŚƵŐĞ ƌĞƐƉŽŶƐŝďŝůŝƚǇ ĚŽĞƐ
ŶŽƚŽŶůǇůĂƌŐĞůǇĚĞŶǇĐŚŝůĚƌĞŶƚŚĞŝƌĐŚŝůĚŚŽŽĚ͕ďƵƚĂůƐŽŽĨŽƉƉŽƌƚƵŶŝƚŝĞƐ;Ğ͘Ő͘ƐĐŚŽŽůŝŶŐͿǁŚŝĐŚ
ŵĂǇĂůƐŽŝŵƉĂĐƚŶĞŐĂƚŝǀĞůǇŽŶƚŚĞŝƌĂĚƵůƚůŝĨĞ͘
¾ ĚƵĐĂƚŝŽŶ͘ dŚĞ ƐĐŚŽŽů ĂƚƚĞŶĚĂŶĐĞ ĂŶĚͬŽƌ ĂĐĂĚĞŵŝĐ ĂĐŚŝĞǀĞŵĞŶƚ ŽĨ ĐŚŝůĚƌĞŶ ŝŶ ,/sͬ/^
ŚŽƵƐĞŚŽůĚƐĚĞĐůŝŶĞďĞĐĂƵƐĞŽĨƚŚĞŝƌŶĞǁƌĞƐƉŽŶƐŝďŝůŝƚŝĞƐ͕ǁŚŝůĞƚŚĞŵŽŶĞǇĂůůŽĐĂƚĞĚĨŽƌƐĐŚŽŽů
ŝƐƵƐĞĚĨŽƌďĂƐŝĐŶĞĐĞƐƐŝƚŝĞƐ͕ŵĞĚŝĐĂƚŝŽŶĂŶĚŚĞĂůƚŚƐĞƌǀŝĐĞƐ͘
¾ ^ƚŝŐŵĂƚŝƐĂƚŝŽŶ͘ dŚĞ ƐƚŝŐŵĂ ;ĚŝƐŐƌĂĐĞͿ ĂŶĚ ƌĞƐƵůƚŝŶŐ ĚŝƐĐƌŝŵŝŶĂƚŝŽŶ ĂƐƐŽĐŝĂƚĞĚ ǁŝƚŚ /^ ŝƐ
ŽĨƚĞŶƵŶĚĞƌĞƐƚŝŵĂƚĞĚ͘&ŽƌĞǆĂŵƉůĞ͕ŝƚŵĂǇĐĂƵƐĞĐŚŝůĚƌĞŶƚŽƐƚĂǇĂǁĂǇĨƌŽŵƐĐŚŽŽů͕ƌĂƚŚĞƌ
ƚŚĂŶďĞŝŶŐĞǆƉŽƐĞĚƚŽŝƐŽůĂƚŝŽŶŽƌƌŝĚŝĐƵůĞďǇƉĞĞƌƐĂŶĚĞǀĞŶƚĞĂĐŚĞƌƐ͘ĞŝŶŐŝƐŽůĂƚĞĚĨƌŽŵ
ƚŚĞŝƌƉĞĞƌŐƌŽƵƉĂůƐŽƌŽďƐƚŚĞƐĞĐŚŝůĚƌĞŶĨƌŽŵŝŶƚĞƌĂĐƚŝŽŶƐƚŚĂƚĂƌĞǀŝƚĂůĨŽƌƚŚĞŝƌƉƐǇĐŚŽůŽŐŝĐĂů
¾ dƌĂƵŵĂƚŝĐĞǆƉŽƐƵƌĞƚŽƐƵĨĨĞƌŝŶŐĂŶĚĚĞĂƚŚ͘ŚŝůĚƌĞŶǁŚŽůŝǀĞǁŝƚŚƉĂƌĞŶƚƐǁŚŽŚĂǀĞ/^
ĂƌĞ ĞǆƉŽƐĞĚ ƚŽ ƚŚĞŝƌ ůŽŶŐͲƚĞƌŵ ƐƵĨĨĞƌŝŶŐ ĂŶĚ ƵůƚŝŵĂƚĞ ĚĞĂƚŚ͘ tŚĞƌĞ ƐƵĐŚ Ă ƐŝƚƵĂƚŝŽŶ ŝƐ
ƚƌĂƵŵĂƚŝĐĨŽƌĂŶĂĚƵůƚ͕ĂŶĞŵŽƚŝŽŶĂůůǇŝŵŵĂƚƵƌĞĐŚŝůĚĐŽƵůĚĞǆƉĞƌŝĞŶĐĞŝƚĂƐŵƵĐŚǁŽƌƐĞ͘/Ŷ
ƐŽŵĞƚƌĂĚŝƚŝŽŶĂůĐƵůƚƵƌĞƐ͕ƚĂůŬĂŶĚƋƵĞƐƚŝŽŶƐĂďŽƵƚĚĞĂƚŚĂƌĞƵŶĂĐĐĞƉƚĂďůĞ͘dŚĞƌĞƐƵůƚŝƐƚŚĂƚ
ƚŚĞĐŚŝůĚƌĞŶĂƌĞŶŽƚĂĨĨŽƌĚĞĚƚŚĞŽƉƉŽƌƚƵŶŝƚǇƚŽŐĞƚĂŶƐǁĞƌƐĂŶĚƚŽǁŽƌŬƚŚƌŽƵŐŚƚŚĞƚƌĂƵŵĂ
ĂŶĚŐƌŝĞĨ͘dŚĞƌĞƐƵůƚŝƐŽĨƚĞŶĚĞƉƌĞƐƐŝŽŶ͕ĂŶǆŝĞƚǇĂŶĚǁŝƚŚĚƌĂǁĂů͘
¾ ŵŽƚŝŽŶĂůĚĞƉƌŝǀĂƚŝŽŶ͘ŚŝůĚƌĞŶǁŚŽŐƌŽǁƵƉǁŝƚŚŽƵƚƚŚĞůŽǀĞĂŶĚĐĂƌĞŽĨĂĚƵůƚƐĚĞǀŽƚĞĚƚŽ
ƚŚĞŝƌĞŵŽƚŝŽŶĂůǁĞůůͲďĞŝŶŐĂƌĞĂƚĂŚŝŐŚĞƌƌŝƐŬŽĨĚĞǀĞůŽƉŝŶŐƉƐǇĐŚŽůŽŐŝĐĂůƉƌŽďůĞŵƐ͘ůĂĐŬŽĨ
ĞŵŽƚŝŽŶĂůĐĂƌĞŽĨƚĞŶůŝĞƐĂƚƚŚĞƌŽŽƚŽĨĂƐƵďƐĞƋƵĞŶƚůĂĐŬŽĨƐǇŵƉĂƚŚǇĨŽƌŽƚŚĞƌƐĂŶĚƌĞƐƵůƚƐŝŶ
ĂŶƚŝƐŽĐŝĂůďĞŚĂǀŝŽƵƌƐƐƵĐŚĂƐĚĞůŝŶƋƵĞŶĐǇ͘
¾ ĐŽŶŽŵŝĐĚĞĐůŝŶĞ͘dŚĞĂǀĞƌĂŐĞŝŶĐŽŵĞŽĨĂĨĂŵŝůǇǁŚĞƌĞĂŵĞŵďĞƌŚĂƐ,/sͬ/^ĐĂŶĨĂůůďǇ
ĂƐ ŵƵĐŚ ĂƐ ϲϬй ĂƐ ĞǆƉĞŶĚŝƚƵƌĞ ŽŶ ŚĞĂůƚŚ ĐĂƌĞ ŝŶĐƌĞĂƐĞƐ ĚƌĂŵĂƚŝĐĂůůǇ͕ ĂŶĚ ƐĂǀŝŶŐƐ ĂƌĞ
ĚĞƉůĞƚĞĚ͘/ƚŝƐƵŶĚĞƌƐƚĂŶĚĂďůĞƚŚĂƚĨĂŵŝůŝĞƐŽĨƚĞŶŐĞƚŝŶƚŽĚĞďƚƚŽĐĂƌĞĨŽƌƐŝĐŬŝŶĚŝǀŝĚƵĂůƐ͘/Ŷ
ĐĞƌƚĂŝŶĐƵůƚƵƌĞƐ͕ĨƵŶĞƌĂůƐŚĂǀĞĂ ƐƉĞĐŝĂů ŵĞĂŶŝŶŐ ǁŝƚŚ ƚŚĞ ƌĞƐƵůƚƚŚĂƚƚŚĞĐŽƐƚƐŵĂǇďĞǀĞƌǇ
ŚŝŐŚ͕ǁŚŝĐŚĨƵƌƚŚĞƌĂŐŐƌĂǀĂƚĞƐƚŚĞĨŝŶĂŶĐŝĂůƐŝƚƵĂƚŝŽŶ͘
ϰϭϴ

¾ DĞŶƚĂůŚĞĂůƚŚ͘/^ͲŽƌƉŚĂŶĞĚĐŚŝůĚƌĞŶƚĞŶĚƚŽƐƵĨĨĞƌƐŝŐŶŝĨŝĐĂŶƚƉƐǇĐŚŽƉĂƚŚŽůŽŐǇ;ĂďŶŽƌŵĂů
ďĞŚĂǀŝŽƵƌͿ͘ dŚĞ ŵŽƐƚ ĐŽŵŵŽŶ ŽĨ ƚŚĞƐĞ ĚŝƐŽƌĚĞƌƐ ĂƌĞ ĚĞƉƌĞƐƐŝŽŶ͕ ĂŶǆŝĞƚǇ͕ ƉŽƐƚƚƌĂƵŵĂƚŝĐ
ƐƚƌĞƐƐ ĚŝƐŽƌĚĞƌ͕ ĂŶĚ ƐƵŝĐŝĚĂů ƚŚŽƵŐŚƚƐ ĂŶĚ ďĞŚĂǀŝŽƵƌ͘ dŚĞƐĞ ƉƌŽďůĞŵƐ ĂƌĞ ŶŽƚ ŶĞĐĞƐƐĂƌŝůǇ
ƚƌĂŶƐŝĞŶƚŝŶŶĂƚƵƌĞďƵƚĐŽƵůĚůĂƐƚĨŽƌƐĞǀĞƌĂůǇĞĂƌƐ͘

ϳ͘ϭ͘ϲ ^ƵŝĐŝĚĞ

^ƵŝĐŝĚĂůďĞŚĂǀŝŽƵƌŝƐĂŵĂũŽƌĐŽŶĐĞƌŶĂĐƌŽƐƐƚŚĞǁŽƌůĚ͘
ƉƉƌŽǆŝŵĂƚĞůǇ ŽŶĞ ŵŝůůŝŽŶ ƉĞŽƉůĞ ǁŽƌůĚǁŝĚĞ ĚŝĞ ďǇ
ƐƵŝĐŝĚĞ ĞĂĐŚ ǇĞĂƌ͘ dŚŝƐ ĐŽƌƌĞƐƉŽŶĚƐ ƚŽ ŽŶĞ ĚĞĂƚŚ ďǇ
ƐƵŝĐŝĚĞ ĞǀĞƌǇ ϰϬ ƐĞĐŽŶĚƐ͘ ,ŽǁĞǀĞƌ͕ ƐƵŝĐŝĚĞ ĂƚƚĞŵƉƚƐ
ĂŶĚ ƐƵŝĐŝĚĂů ŝĚĞĂƚŝŽŶ ;ƐƵŝĐŝĚĂů ƚŚŽƵŐŚƚƐͿ ĂƌĞ ĨĂƌ ŵŽƌĞ
ĐŽŵŵŽŶ͘&ŽƌĞǆĂŵƉůĞ͕ƚŚĞŶƵŵďĞƌŽĨƐƵŝĐŝĚĞĂƚƚĞŵƉƚƐ
ŵĂǇďĞƵƉƚŽϮϬƚŝŵĞƐƚŚĞŶƵŵďĞƌŽĨĚĞĂƚŚƐďǇƐƵŝĐŝĚĞ
;t,K͕ϮϬϭϯĞͿ͘
^ĐŚůĞďƵƐĐŚ;ϮϬϬϱ͕ϮϬϭϮͿ͕ĂŶĞǆƉĞƌƚƉƐǇĐŚŽůŽŐŝƐƚŝŶ
ƐƵŝĐŝĚŽůŽŐǇ Ăƚ ƚŚĞ hŶŝǀĞƌƐŝƚǇ ŽĨ <ǁĂƵůƵͲEĂƚĂů͕ ŐŝǀĞƐ
ƚŚĞ ĨŽůůŽǁŝŶŐ ŽǀĞƌǀŝĞǁ ŽĨ ƚŚĞ ƐƵŝĐŝĚĞ ĚĞŵŽŐƌĂƉŚŝĐƐ
ƐŝƚƵĂƚŝŽŶŝŶ^ŽƵƚŚĨƌŝĐĂ͗
• ƉƉƌŽǆŝŵĂƚĞůǇ ϭϬй ŽĨ Ăůů ƵŶŶĂƚƵƌĂů ĚĞĂƚŚƐ ĂƌĞ
ƐƵŝĐŝĚĞƐ͕ ǁŝƚŚ ĂďŽƵƚ ϮϬ ƚŝŵĞƐ ŵŽƌĞ ŶŽŶͲĨĂƚĂů
ƐƵŝĐŝĚĞ ĂƚƚĞŵƉƚƐ͘ dŚŝƐ ƉƵƚƐ ƚŚĞ ^ŽƵƚŚ ĨƌŝĐĂŶ
ƌĂƚĞĂƐŽŶĞŽĨƚŚĞŚŝŐŚĞƐƚŝŶƚŚĞǁŽƌůĚ͘
• /ƚǁĂƐƉƌĞǀŝŽƵƐůǇĐůĂŝŵĞĚƚŚĂƚƐƵŝĐŝĚĞŽĐĐƵƌƐůĞƐƐ
ĨƌĞƋƵĞŶƚůǇ ŝŶ ƚŚĞ ƚƌĂĚŝƚŝŽŶĂů ďůĂĐŬ ĨƌŝĐĂŶ
ĐƵůƚƵƌĞƐ͘,ŽǁĞǀĞƌ͕ƌĞĐĞŶƚƌĞƐĞĂƌĐŚŝŶĚŝĐĂƚĞƐƚŚĂƚ
ƐƵŝĐŝĚĂů ďĞŚĂǀŝŽƵƌ ŝŶ ƚŚĞƐĞ ĐƵůƚƵƌĞƐ ŝƐ ŵŽƌĞ ^ƵŝĐŝĚĞŝƐĐŽŵŵŽŶĂŵŽŶŐĐŚŝůĚƌĞŶ͘
ƐĞƌŝŽƵƐƚŚĂŶǁĂƐŐĞŶĞƌĂůůǇƚŚŽƵŐŚƚĂŶĚƚŚĂƚŝƚŝƐŝŶĐƌĞĂƐŝŶŐ͘
• ^ƵŝĐŝĚĞƌĂƚĞƐĂƌĞŵŽƐƚŽĨƚĞŶŚŝŐŚĞƐƚĂŵŽŶŐǁŚŝƚĞƐĂŶĚŵĞŶ͕ďƵƚƚŚĞĞǆƚĞŶƚĂŶĚŝŶĐŝĚĞŶĐĞŽĨ
ƐƵŝĐŝĚĞǀĂƌǇĐŽŶƐŝĚĞƌĂďůǇĨŽƌĚŝĨĨĞƌĞŶƚƌĂĐĞĂŶĚƐĞǆŐƌŽƵƉƐŝŶĂŶĚĂĐƌŽƐƐĐŝƚŝĞƐ͘
• ďŽƵƚϯϬйŽĨƌĞƉŽƌƚĞĚĐĂƐĞƐŽĨƐƵŝĐŝĚĂůďĞŚĂǀŝŽƵƌŝŶǀŽůǀĞĐŚŝůĚƌĞŶ͘
• hƉƚŽĂůŵŽƐƚϭϬйŽĨƵŶŶĂƚƵƌĂůĚĞĂƚŚƐŝŶĐŚŝůĚƌĞŶŝƐƚŚĞƌĞƐƵůƚŽĨƐƵŝĐŝĚĞ͘
• dŚĞŚŝŐŚĞƐƚƐƵŝĐŝĚĞƌĂƚĞĂŵŽŶŐĐŚŝůĚƌĞŶŽĐĐƵƌƐŝŶƚŚĞϭϱƚŽϭϵĂŐĞŐƌŽƵƉ͕ĂůƚŚŽƵŐŚĐĂƐĞƐĂƐ
ǇŽƵŶŐĂƐϭϬǇĞĂƌƐŚĂǀĞďĞĞŶƌĞƉŽƌƚĞĚ͘
• /ŶƚŚĞĂŐĞŐƌŽƵƉϭϬƚŽϭϵǇĞĂƌƐ͕ĂůŵŽƐƚƚǁŝĐĞĂƐŵĂŶǇĨĞŵĂůĞƐƚŚĂŶŵĂůĞƐĐŽŵŵŝƚƐƵŝĐŝĚĞ͘

^ƵŝĐŝĚĞŶŽƚŽŶůǇĞŶĚƐĂǇŽƵŶŐůŝĨĞďƵƚĂůƐŽŚĂƐĂĚĞǀĂƐƚĂƚŝŶŐĞĨĨĞĐƚŽŶĨĂŵŝůǇĂŶĚĨƌŝĞŶĚƐ͘tŚĂƚ
ĚƌŝǀĞƐĐŚŝůĚƌĞŶƚŽĂŶĂĐƚŽĨƐƵŝĐŝĚĞ͍^ĞǀĞƌĂůĨĂĐƚŽƌƐŚĂǀĞďĞĞŶŝĚĞŶƚŝĨŝĞĚ͗

¾ DĞŶƚĂů,ĞĂůƚŚ͘ĞƉƌĞƐƐŝŽŶŝƐƉƌŽďĂďůǇƚŚĞůĞĂĚŝŶŐĐĂƵƐĞŽĨĐŚŝůĚƌĞŶ͛ƐƐƵŝĐŝĚĂůďĞŚĂǀŝŽƵƌ͘dŚĞ
ƐǇŵƉƚŽŵƐŽĨĚĞƉƌĞƐƐŝŽŶ;Ğ͘Ő͘ŵŝƐĞƌǇ͕ŚĞůƉůĞƐƐŶĞƐƐĂŶĚĚĞƐƉĂŝƌͿƉƌŽǀŝĚĞĂďƌĞĞĚŝŶŐŐƌŽƵŶĚĨŽƌ
ƚŚŝƐ ƚƌĂŐŝĐ ĂĐƚ͘ ^ŽƵƚŚ ĨƌŝĐĂŶ ƐƚƵĚǇ ĐŽŶĨŝƌŵĞĚ ŝŶƚĞƌŶĂƚŝŽŶĂů ĨŝŶĚŝŶŐƐ͗ ƐƵŝĐŝĚĂů ďĞŚĂǀŝŽƵƌ
ĂŵŽŶŐ ĐŚŝůĚƌĞŶ ŝƐ ĂƐƐŽĐŝĂƚĞĚ ǁŝƚŚ ĚĞƉƌĞƐƐŝŽŶ͕ ƐƚƌĞƐƐ͕ ŚŽƉĞůĞƐƐŶĞƐƐ͕ ĂŶŐĞƌ͕ ůŽǁ ƐĞůĨͲĞƐƚĞĞŵ
ĂŶĚůŽǁůĞǀĞůƐŽĨĨĂŵŝůǇƐƵƉƉŽƌƚ;sĂǁĚĂ͕ϮϬϭϮͿ͘
ϰϭϵ

¾ 'ĞŶĞƚŝĐĨĂĐƚŽƌƐƐĞĞŵƚŽƉůĂǇĂƐŝŐŶŝĨŝĐĂŶƚƌŽůĞŝŶƐƵŝĐŝĚĂůďĞŚĂǀŝŽƵƌ͘dŚĞĐŚĂŶĐĞƐƚŚĂƚĐŚŝůĚƌĞŶ
ǁŝƚŚĨĂŵŝůǇŵĞŵďĞƌƐǁŚŽŚĂǀĞĐŽŵŵŝƚƚĞĚƐƵŝĐŝĚĞǁŝůůĂůƐŽĐŽŵŵŝƚƐƵŝĐŝĚĞĂƌĞŚŝŐŚĞƌƚŚĂŶĨŽƌ
ĐŚŝůĚƌĞŶǁŝƚŚŽƵƚƐƵĐŚĨĂŵŝůǇŵĞŵďĞƌƐ͘
¾ ,ŽŵŽƐĞǆƵĂů ĂŶĚ ĂďƵƐĞĚ ĐŚŝůĚƌĞŶ ĂƌĞ ƌŝƐŬ ŐƌŽƵƉƐ ĨŽƌ ƐƵŝĐŝĚĞ͘ dŚĞǇ ĨŝŶĚ ƚŚĞŵƐĞůǀĞƐ ŝŶ Ă
ƐŝƚƵĂƚŝŽŶǁŚĞƌĞƚŚĞǇŚĂǀĞŶŽĂŶƐǁĞƌƐĂŶĚĐĂŶŶŽƚƐĞĞĂŶǇŚŽƉĞĨŽƌƚŚĞĨƵƚƵƌĞ͘
¾ dƌŽƵďůĞĚĨĂŵŝůǇƌĞůĂƚŝŽŶƐŚŝƉƐĂƌĞĂƐƚƌŽŶŐŝŶĚŝĐĂƚŽƌŽĨĐŚŝůĚƌĞŶ͛ƐƐƵŝĐŝĚĞ͘ůĂĐŬŽĨĂĨĨĞĐƚŝŽŶ
ĂŶĚ ĞŵŽƚŝŽŶĂů ƐƵƉƉŽƌƚ͕ ƉĂƌĞŶƚĂů ĐŽŶĨůŝĐƚ͕ ƉƌĞƐƐƵƌĞ ƚŽ ĂĐŚŝĞǀĞ ďǇ ƉĂƌĞŶƚƐ ĂŶĚ ƉŽŽƌ ƉĂƌĞŶƚͲ
ĐŚŝůĚƌĞůĂƚŝŽŶƐĂƌĞƌŝƐŬĨĂĐƚŽƌƐŝŶƚŚŝƐƌĞŐĂƌĚ͘dŚĞƐŝƚƵĂƚŝŽŶŝƐǁŽƌƐĞŶĞĚŝĨƚŚĞƌĞŝƐĂůƐŽĂůĂĐŬŽĨ
ƐƵƉƉŽƌƚŝǀĞĨƌŝĞŶĚƐŚŝƉƐ͘
¾ ^ƚƌĞƐƐĨƵůĂŶĚƚƌĂƵŵĂƚŝĐůŝĨĞĞǀĞŶƚƐ ƉƌŝŽƌ ƚŽ ƚŚĞ ƐƵŝĐŝĚĞ ĂƚƚĞŵƉƚ ĂƌĞ ĐŽŵŵŽŶ͘ǆĂŵƉůĞƐ ĂƌĞ
ƚŚĞďƌĞĂŬͲƵƉŽĨĂŶŝŵƉŽƌƚĂŶƚƉĞĞƌƌĞůĂƚŝŽŶƐŚŝƉ͕ĂĐĂĚĞŵŝĐĨĂŝůƵƌĞĂŶĚĐŽŶĨůŝĐƚǁŝƚŚƚŚĞ>Ăǁ͘

ϳ͘ϭ͘ϳ ŽŵŵƵŶŝƚǇǀŝŽůĞŶĐĞ

ŽŵŵƵŶŝƚǇǀŝŽůĞŶĐĞŚĂƐƐĞƌŝŽƵƐŝŵƉůŝĐĂƚŝŽŶƐĨŽƌĐŚŝůĚĚĞǀĞůŽƉŵĞŶƚ͘

ůƚŚŽƵŐŚĐŽŵŵƵŶŝƚǇǀŝŽůĞŶĐĞŝƐĂůŵŽƐƚĂŚŽƵƐĞŚŽůĚƚĞƌŵŝŶ^ŽƵƚŚĨƌŝĐĂ͕ŶŽƚĞǀĞƌǇďŽĚǇĂŐƌĞĞƐŽŶ
ŝƚƐĚĞĨŝŶŝƚŝŽŶ͘dŚĞŵĂŝŶƌĞĂƐŽŶŝƐƚŚĂƚƚŚĞĐŽŶĐĞƉƚŝƐŵƵůƚŝĨĂĐĞƚĞĚ͘,ŽǁĞǀĞƌ͕ƚŚĞƌĞŝƐĂŐƌĞĞŵĞŶƚ
ƚŚĂƚ ĐŽŵŵƵŶŝƚǇ ǀŝŽůĞŶĐĞ ƌĞĨĞƌƐ ƚŽ ĞǆƉŽƐƵƌĞ ƚŽ ĂĐƚƐ ŽĨ ǀŝŽůĞŶĐĞ ŝŶ ƚŚĞ ŶĞŝŐŚďŽƵƌŚŽŽĚ ǁŚĞƌĞ ƚŚĞ
ƉĞƌƐŽŶĂŶĚŚŝƐŽƌŚĞƌĨĂŵŝůǇůŝǀĞ͘ /ƚŝƐŝŵƉŽƌƚĂŶƚƚŽƌĞĂůŝƐĞƚŚĂƚƚŚĞƉĞƌƐŽŶĚŽĞƐŶŽƚŚĂǀĞƚŽďĞ Ă
ǀŝĐƚŝŵĂƐƐƵĐŚ͕ďƵƚƚŚĂƚǁŝƚŶĞƐƐŝŶŐ;ĞǀĞŶŽŶůǇŚĞĂƌŝŶŐĂďŽƵƚͿǀŝŽůĞŶĐĞĂůƐŽƋƵĂůŝĨŝĞƐ͘ZĞƐĞĂƌĐŚǁŝƚŚ
ϴͲ ƚŽϭϯͲǇĞĂƌͲŽůĚ ĐŚŝůĚƌĞŶĨƌŽŵ ǀĂƌŝŽƵƐ ƚŽǁŶƐŚŝƉ ƐĐŚŽŽůƐ ŝŶ ĂƉĞ dŽǁŶ ŚĂƐ ŝŶĚŝĐĂƚĞĚ ƚŚĂƚ ŚĞĂƌŝŶŐ
ĂďŽƵƚǀŝŽůĞŶĐĞĨƌŽŵŽƚŚĞƌƐŚĂƐĂůŵŽƐƚƚŚĞƐĂŵĞŶĞŐĂƚŝǀĞĞĨĨĞĐƚĂƐĂĐƚƵĂůůǇǁŝƚŶĞƐƐŝŶŐŝƚ;^ŚŝĞůĚƐ͕Ğƚ
Ăů͘ϮϬϬϴͿ͘
dŚĞ ĚŝĨĨĞƌĞŶĐĞ ŽĨ ŽƉŝŶŝŽŶ ƌĞŐĂƌĚŝŶŐ ƚŚĞ ĚĞĨŝŶŝƚŝŽŶ ŽĨ ĐŽŵŵƵŶŝƚǇ ǀŝŽůĞŶĐĞ ŝŶǀŽůǀĞƐ Ă ŶĂƌƌŽǁ
ĚĞĨŝŶŝƚŝŽŶĂŶĚĂďƌŽĂĚĞƌĚĞĨŝŶŝƚŝŽŶƌĞŐĂƌĚŝŶŐƚŚĞůŽĐĂƚŝŽŶĂŶĚƚŚĞĚƵƌĂƚŝŽŶŽĨƚŚĞǀŝŽůĞŶĐĞ͘

ϰϮϬ

• ŽŶĐĞƌŶŝŶŐ ƚŚĞ ůŽĐĂƚŝŽŶ ŽĨ ƚŚĞ ǀŝŽůĞŶĐĞ͗ dŚĞ ŶĂƌƌŽǁ ĚĞĨŝŶŝƚŝŽŶ ŽĨ ĐŽŵŵƵŶŝƚǇ ǀŝŽůĞŶĐĞ ĚŽĞƐ
ŶŽƚŝŶĐůƵĚĞǀŝŽůĞŶĐĞƚŚĂƚŽĐĐƵƌƐĂƚŚŽŵĞ͕ĂƚƐĐŚŽŽůŽƌŝŶƚŚĞŵĞĚŝĂ͘/ƚƌĞĨĞƌƐƚŽƌŝŽƚƐ͕ƚŚĞƵƐĞ
ŽĨǁĞĂƉŽŶƐ͕ŵƵŐŐŝŶŐƐ͕ŐĂŶŐǁĂƌƐ͕ĚƌƵŐƐ͕ƌĂĐŝĂůĐŽŶĨůŝĐƚĂŶĚǀŝŽůĞŶƚĐƌŝŵĞƐŝŶƉƵďůŝĐƉůĂĐĞƐ͘dŚĞ
ǀŝŽůĞŶĐĞ ŝƐ ĐŽŵŵŝƚƚĞĚ ďǇ ŝŶĚŝǀŝĚƵĂůƐ ǁŚŽ ĂƌĞ ŶŽƚ ŶĞĐĞƐƐĂƌŝůǇ ƌĞůĂƚĞĚ ƚŽ ƚŚĞ ǀŝĐƚŝŵ͘ dŚĞ
ďƌŽĂĚĞƌĚĞĨŝŶŝƚŝŽŶŽŶƚŚĞŽƚŚĞƌŚĂŶĚ͕ĂůƐŽŝŶĐůƵĚĞƐǀŝŽůĞŶĐĞĐŽŵŵŝƚƚĞĚŝŶŽŶĞ͛ƐŚŽŵĞ͕ƐĐŚŽŽů͕
ƚŚĞ ŵĞĚŝĂ Žƌ ĂŶǇ ŽƚŚĞƌ ƉůĂĐĞ ŝŶ ƚŚĞ ĐŽŵŵƵŶŝƚǇ͘ dŚĞ ŶŽŶͲƌĞůĂƚĞĚŶĞƐƐ ďĞƚǁĞĞŶ ƉĞƌƉĞƚƌĂƚŽƌ
ĂŶĚǀŝĐƚŝŵŝƐĂůƐŽŶŽƚĂƉƌĞĐŽŶĚŝƚŝŽŶ͘dŚŝƐŵĞĂŶƐ ƚŚĂƚǀŝŽůĞŶĐĞƐƵĐŚĂƐƐĞǆƵĂů͕ƉŚǇƐŝĐĂůĂŶĚ
ĞŵŽƚŝŽŶĂůĂďƵƐĞĐŽŵŵŝƚƚĞĚďǇĂŶĂĐƋƵĂŝŶƚĂŶĐĞĂƚŚŽŵĞŽƌĂƚƐĐŚŽŽůĂůƐŽŵĞĞƚƐƚŚĞĐƌŝƚĞƌŝĂ
ŽĨĐŽŵŵƵŶŝƚǇǀŝŽůĞŶĐĞ͘
• ŽŶĐĞƌŶŝŶŐ ƚŚĞ ĚƵƌĂƚŝŽŶ ŽĨ ƚŚĞ ǀŝŽůĞŶĐĞ͗ dŚĞ ŶĂƌƌŽǁ ĚĞĨŝŶŝƚŝŽŶ ƌĞƋƵŝƌĞƐ ƚŚĂƚ ƚŚĞ ǀŝŽůĞŶĐĞ
ŵƵƐƚ ďĞ ĐŚƌŽŶŝĐ ;ůŽŶŐͲůĂƐƚŝŶŐͿ͘ ,ŽǁĞǀĞƌ͕ ŶŽ ĐƌŝƚĞƌŝŽŶ ŝƐ ƉƌŽǀŝĚĞĚ ĨŽƌ ƚŚĞ ůĞŶŐƚŚ ŽĨ ƚŚĞ
ĚƵƌĂƚŝŽŶŽĨƚŚĞǀŝŽůĞŶĐĞ͘dŚĞďƌŽĂĚĞƌĚĞĨŝŶŝƚŝŽŶŝŶĐůƵĚĞƐƐŚŽƌƚͲƚĞƌŵĞǆƉŽƐƵƌĞƚŽǀŝŽůĞŶĐĞĂƐ
ǁĞůů͕ďƵƚĚŽĞƐŶŽƚŽĨĨĞƌĂĚĞĨŝŶŝƚŝŽŶŽĨƐŚŽƌƚͲƚĞƌŵĞǆƉŽƐƵƌĞ;Ğ͘Ő͘ǁŚĞƚŚĞƌŝƚŝŶĐůƵĚĞƐĂƐŝŶŐůĞ
ĞǆƉŽƐƵƌĞͿ͘

dŚĞĚŝĨĨĞƌĞŶƚĚĞĨŝŶŝƚŝŽŶƐŽĨĐŽŵŵƵŶŝƚǇǀŝŽůĞŶĐĞŵĂŬĞŝƚĚŝĨĨŝĐƵůƚƚŽĐŽŵƉĂƌĞƌĞƐĞĂƌĐŚĚĂƚĂ͘dŚĞ
ƉƌĞƐĞŶƚ ĂƵƚŚŽƌƐ͛ ǀŝĞǁƉŽŝŶƚ ŝƐ ƚŚĂƚ ǀŝŽůĞŶĐĞ ƌĞŵĂŝŶƐ ǀŝŽůĞŶĐĞ͕ ƌĞŐĂƌĚůĞƐƐ ŽĨ ƚŚĞ ůŽĐĂƚŝŽŶ͕ ĚƵƌĂƚŝŽŶ͕
ƉĞƌƉĞƚƌĂƚŽƌŽƌǀŝĐƚŝŵ͘ǇĨĂƌƚŚĞŵŽƐƚŝŵƉŽƌƚĂŶƚŝƐƚŚĂƚǀŝŽůĞŶĐĞƌĞŵĂŝŶƐĂĨĂĐƚŽƌƚŚĂƚŚĂƐĂŶŝŶƚĞŶƐĞ
ŶĞŐĂƚŝǀĞĞĨĨĞĐƚŽŶŵŝůůŝŽŶƐŽĨĐŚŝůĚƌĞŶŝŶ^ŽƵƚŚĨƌŝĐĂ͘
ŶŽƚŚĞƌĐŽƌĞŝƐƐƵĞƚŚĂƚƐŚŽƵůĚĂůǁĂǇƐďĞĐŽŶƐŝĚĞƌĞĚŝƐƚŚĂƚǀŝŽůĞŶĐĞĞǆƉŽƐƵƌĞŽĨƚĞŶŐŽĞƐŚĂŶĚ
ŝŶ ŚĂŶĚ ǁŝƚŚ ŶƵŵĞƌŽƵƐ ŽƚŚĞƌ ĂĚǀĞƌƐĞ ůŝĨĞ ĞǆƉĞƌŝĞŶĐĞƐ ;ŶĐǇĐůŽƉĞĚŝĂ ŽĨ ĚƵĐĂƚŝŽŶ͕ϮϬϬϮͿ͘ ŚŝůĚƌĞŶ
ĞǆƉŽƐĞĚ ƚŽ ǀŝŽůĞŶĐĞ ƵƐƵĂůůǇ ĞǆƉĞƌŝĞŶĐĞ ŽƚŚĞƌ ƐƚƌĞƐƐŽƌƐ ƐƵĐŚ ĂƐ ƉŽǀĞƌƚǇ͕ ŶĞŐůĞĐƚ͕ ƉŽŽƌ ŶƵƚƌŝƚŝŽŶ͕
ŽǀĞƌĐƌŽǁĚŝŶŐ͕ ĂŶĚ ƐƵďƐƚĂŶĐĞ ĂďƵƐĞ͕ ůĂĐŬ ŽĨ ĂĚĞƋƵĂƚĞ ŵĞĚŝĐĂů ĐĂƌĞ͕ ƉĂƌĞŶƚƐΖ ƵŶĞŵƉůŽǇŵĞŶƚ͕ ĂŶĚ
ƉĂƌĞŶƚƐΖƉƐǇĐŚŽƉĂƚŚŽůŽŐǇ;ŵĞŶƚĂůĚŝƐŽƌĚĞƌƐͿ͘dŚĞƐĞĨĂĐƚŽƌƐĐĂŶĂŐŐƌĂǀĂƚĞĂŶĚƉƌŽůŽŶŐƚŚĞŶĞŐĂƚŝǀĞ
ĞĨĨĞĐƚƐ ŽĨ ǀŝŽůĞŶĐĞ ĞǆƉŽƐƵƌĞ ŝŶ ĐŚŝůĚƌĞŶ͘ &Žƌ ĞǆĂŵƉůĞ͕ ĐŚŝůĚƌĞŶ ǁŚŽƐĞ ƉĂƌĞŶƚƐ ƐƵĨĨĞƌ ĨƌŽŵ
ƉƐǇĐŚŽƉĂƚŚŽůŽŐǇŽƌƐƚƌƵŐŐůĞǁŝƚŚƐƵďƐƚĂŶĐĞĂďƵƐĞŵĂǇŶŽƚŚĂǀĞŚĂĚƚŚĞŽƉƉŽƌƚƵŶŝƚǇŽƌŐƵŝĚĂŶĐĞƚŽ
ĚĞǀĞůŽƉƉƌŽƐŽĐŝĂůĐŽƉŝŶŐƐŬŝůůƐƚŽĚĞĂůǁŝƚŚĞǆƉŽƐƵƌĞƚŽǀŝŽůĞŶĐĞ͘dŚĞƌĞĨŽƌĞ͕ƚŚĞĞĨĨĞĐƚƐŽĨĞǆƉŽƐƵƌĞ
ƚŽǀŝŽůĞŶĐĞŽŶĐŚŝůĚƌĞŶŵƵƐƚďĞǀŝĞǁĞĚŝŶƚŚĞďƌŽĂĚĞƌĐŽŶƚĞǆƚŝŶǁŚŝĐŚƚŚĞĐŚŝůĚŝƐĞŵďĞĚĚĞĚ͘
sĂƌŝŽƵƐ ŝŶƚĞƌŶĂƚŝŽŶĂů ĂŶĚ ^ŽƵƚŚ ĨƌŝĐĂŶ ƐƚƵĚŝĞƐ ŚĂǀĞ ƐŚŽǁŶ ƚŚĂƚ ĐŚŝůĚƌĞŶ ĂŶĚ ĂĚŽůĞƐĐĞŶƚƐ
ĞǆƉŽƐĞĚƚŽǀŝŽůĞŶĐĞĂƌĞĂƚƌŝƐŬŽĨĚĞǀĞůŽƉŝŶŐĂƌĂŶŐĞŽĨĚĞǀĞůŽƉŵĞŶƚĂůĂŶĚƉƐǇĐŚŽůŽŐŝĐĂůƉƌŽďůĞŵƐ
;DŽƌĞŶŽ͕ϮϬϭϮ͖EŐƋĞůĂΘ>ĞǁŝƐ͕ϮϬϭϮ͖WĂŶĚĂǇĞƚĂů͕͘ϮϬϭϮ͖^ŚŝĞůĚƐĞƚĂů͕͘ϮϬϬϴͿ͘dŚĞŵĂũŽƌŵĞŶƚĂů
ĚŝƐŽƌĚĞƌƐ ĂƐƐŽĐŝĂƚĞĚ ǁŝƚŚ ĐŚŝůĚƌĞŶ ǁŚŽ ǁĞƌĞ ĞǆƉŽƐĞĚ ƚŽ ǀŝŽůĞŶĐĞ ĂƌĞ ĚĞƉƌĞƐƐŝŽŶ ĂŶĚ ĂŶǆŝĞƚǇ
ĚŝƐŽƌĚĞƌƐ͕ŝŶĐůƵĚŝŶŐƉŽƐƚƚƌĂƵŵĂƚŝĐƐƚƌĞƐƐĚŝƐŽƌĚĞƌ;Wd^Ϳ͘KƚŚĞƌĚŝƐŽƌĚĞƌƐƐƵĐŚĂƐĂƚƚĞŶƚŝŽŶͲĚĞĨŝĐŝƚ
ŚǇƉĞƌĂĐƚŝǀŝƚǇ ĚŝƐŽƌĚĞƌ ŚĂǀĞ ĂůƐŽ ďĞĞŶ ƌĞƉŽƌƚĞĚ͘ ĞŚĂǀŝŽƵƌ ƉƌŽďůĞŵƐ͕ ƐƵĐŚ ĂƐ ƉŽŽƌ ŝŶƚĞƌƉĞƌƐŽŶĂů
ƌĞůĂƚŝŽŶƐŚŝƉƐ͕ ĂŐŐƌĞƐƐŝŽŶ ĂŶĚ ĚĞůŝŶƋƵĞŶĐǇ ĂƌĞ ƋƵŝƚĞ ĐŽŵŵŽŶ͘ ^ĐŚŽůĂƐƚŝĐ ƵŶĚĞƌĂĐŚŝĞǀĞŵĞŶƚ ŽĨƚĞŶ
ŽĐĐƵƌƐ͘
tŚŝůĞ ĂĐŬŶŽǁůĞĚŐŝŶŐ ƚŚĞ ƉŽƚĞŶƚŝĂůůǇ ŚĂƌŵĨƵů ĞĨĨĞĐƚƐ ŽĨ ǀŝŽůĞŶĐĞ ŽŶ ƚŚĞ ĚĞǀĞůŽƉŵĞŶƚ ŽĨ
ĐŚŝůĚƌĞŶ͕ ŝƚ ƐŚŽƵůĚ ďĞ ŶŽƚĞĚ ƚŚĂƚ ĐŚŝůĚƌĞŶ ǁŽƵůĚ ƌĞƐƉŽŶĚ ŝŶ ǀĂƌŝŽƵƐ ǁĂǇƐ ƚŽ ƚŚĞŝƌ ĞǆƉŽƐƵƌĞ ƚŽ
ǀŝŽůĞŶĐĞ͘ŚŝůĚƌĞŶ͛ƐǀĂƌǇŝŶŐƌĞƐƉŽŶƐĞƐƚŽǀŝŽůĞŶĐĞʹĂŶĚŽƚŚĞƌƚǇƉĞƐŽĨƚƌĂƵŵĂʹĂƌĞůĂƌŐĞůǇĂƌĞƐƵůƚ
ŽĨĂƌĂŶŐĞŽĨĨĂĐƚŽƌƐ͕ŝŶĐůƵĚŝŶŐƚŚĞĨŽůůŽǁŝŶŐ͗

¾ dŚĞŶĂƚƵƌĞŽĨƚŚĞǀŝŽůĞŶĐĞ͘dŚĞǀĂƌŝŽƵƐĨŽƌŵƐŽĨǀŝŽůĞŶĐĞ;ƐƵĐŚĂƐĨĂŵŝůǇǀŝŽůĞŶĐĞ͕ĐŽŵŵƵŶŝƚǇ
ǀŝŽůĞŶĐĞĂŶĚƉŽůŝƚŝĐĂůǀŝŽůĞŶĐĞͿĐĂŶĂĨĨĞĐƚƚŚĞůŝǀĞƐŽĨĐŚŝůĚƌĞŶŝŶĚŝĨĨĞƌĞŶƚǁĂǇƐ͘&ŽƌĞǆĂŵƉůĞ͕
ĐŚŝůĚƌĞŶĞǆƉĞƌŝĞŶĐĞǀŝŽůĞŶĐĞǁŝƚŚŝŶƚŚĞĨĂŵŝůǇĂƐŵƵĐŚŵŽƌĞĚŝƐƚƌĞƐƐŝŶŐƚŚĂŶǀŝŽůĞŶĐĞŝŶƚŚĞ
ĐŽŵŵƵŶŝƚǇ͘ dŚŝƐ ŝƐ ůĂƌŐĞůǇ ĚƵĞ ƚŽ ƚŚĞ ĨĂĐƚ ƚŚĂƚ ĐŚŝůĚƌĞŶ ŐĞŶĞƌĂůůǇ ŚĂǀĞ ƌĞůĂƚŝǀĞůǇ ƐƚƌŽŶŐĞƌ
ϰϮϭ

ĂƚƚĂĐŚŵĞŶƚƐƚŽĨĂŵŝůǇŵĞŵďĞƌƐƚŚĂŶƚŽƚŚŽƐĞŽƵƚƐŝĚĞƚŚĞĨĂŵŝůǇ͘/ĨƚŚŽƐĞƚŽǁŚŽŵƚŚĞǇĂƌĞ
ĂƚƚĂĐŚĞĚĂƌĞĂůƐŽƚŚĞĐĂƵƐĞŽĨƚŚĞǀŝŽůĞŶĐĞƚŽǁŚŝĐŚƚŚĞǇĂƌĞƐƵďũĞĐƚĞĚ͕ƚŚĞǇŚĂǀĞĚŝĨĨŝĐƵůƚǇŝŶ
ŵĂŬŝŶŐƐĞŶƐĞŽĨƚŚĞǀŝŽůĞŶĐĞ͘dŚŝƐĐŽƵůĚůĞĂĚƚŽĐŽŶĨƵƐŝŽŶĂŶĚĨĞĞůŝŶŐƐŽĨŚĞůƉůĞƐƐŶĞƐƐƚŚĂƚ͕ŝŶ
ƚƵƌŶ͕ĐŽƵůĚƚƌŝŐŐĞƌĚŝƐŽƌĚĞƌƐƐƵĐŚĂƐĚĞƉƌĞƐƐŝŽŶĂŶĚĂŶǆŝĞƚǇ͘
¾ dŚĞĚƵƌĂƚŝŽŶĂŶĚŝŶƚĞŶƐŝƚǇŽĨĞǆƉŽƐƵƌĞ͘ǀŝĚĞŶƚůǇ͕ĐŚŝůĚƌĞŶǁŚŽĂƌĞĞǆƉŽƐĞĚƚŽŚŝŐŚůĞǀĞůƐŽĨ
ǀŝŽůĞŶĐĞĨŽƌƌĞůĂƚŝǀĞůǇůŽŶŐƉĞƌŝŽĚƐĂƌĞŵŽƌĞůŝŬĞůǇƚŽĚĞǀĞůŽƉƉƌŽďůĞŵƐƚŚĂŶĐŚŝůĚƌĞŶǁŚŽĂƌĞ
ĞǆƉŽƐĞĚƚŽŽŶůǇďƌŝĞĨĂŶĚͬŽƌƌĞůĂƚŝǀĞůǇůŽǁůĞǀĞůƐŽĨǀŝŽůĞŶĐĞ͘
¾ /ŶǀŽůǀĞŵĞŶƚ ŝŶ ǀŝŽůĞŶĐĞ͘ ŚŝůĚƌĞŶ ǁŚŽ ƉĞƌƐŽŶĂůůǇ ĂƌĞ ǀŝĐƚŝŵƐ ŽĨ ǀŝŽůĞŶĐĞ ƵƐƵĂůůǇ ĂƌĞ ŵŽƌĞ
ĚŝƐƚƌĞƐƐĞĚďǇƐƵĐŚǀŝŽůĞŶĐĞƚŚĂŶĐŚŝůĚƌĞŶǁŚŽŵĞƌĞůǇǁŝƚŶĞƐƐƚŚĞǀŝŽůĞŶĐĞ͘,ŽǁĞǀĞƌ͕ŝŶƐŽŵĞ
ƐƚƵĚŝĞƐ͕ŶŽƐŝŐŶŝĨŝĐĂŶƚĚŝĨĨĞƌĞŶĐĞƐǁĞƌĞĨŽƵŶĚ͘
¾ DĞŶƚĂů ŚĞĂůƚŚ ŚŝƐƚŽƌǇ͘ ŚŝůĚƌĞŶ ǁŝƚŚ ƉƌĞͲĞǆŝƐƚŝŶŐ ƉƐǇĐŚŽƉĂƚŚŽůŽŐǇ ĂƌĞ Ăƚ Ă ŚŝŐŚĞƌ ƌŝƐŬ ĨŽƌ
ŶĞŐĂƚŝǀĞ ŽƵƚĐŽŵĞƐ͘ /Ŷ ŽƚŚĞƌ ǁŽƌĚƐ͕ Ă ĐŚŝůĚ ǁŚŽ ŚĂƐ ŚĂĚ ƉƌĞǀŝŽƵƐ ďŽƵƚƐ ŽĨ ĚĞƉƌĞƐƐŝŽŶ ;ĨŽƌ
ǁŚĂƚĞǀĞƌ ƌĞĂƐŽŶͿ ǁŝůů ďĞ ŵŽƌĞ ŝŶĐůŝŶĞĚ ƚŽ ĚĞǀĞůŽƉ ĚĞƉƌĞƐƐŝŽŶ ƚŚĂŶ Ă ĐŚŝůĚ ǁŝƚŚŽƵƚ ƐƵĐŚ
ŚŝƐƚŽƌǇ ĚŽĞƐ͘ /Ŷ ƐƵĐŚ ĐĂƐĞƐ͕ ĞǀĞŶ Ă ƌĞůĂƚŝǀĞůǇ ůŽǁ ŝŶƚĞŶƐŝƚǇ ŽĨ ǀŝŽůĞŶĐĞ ĐĂŶ ƚƌŝŐŐĞƌ ƚŚĞ
ƵŶĚĞƌůǇŝŶŐƉƐǇĐŚŽƉĂƚŚŽůŽŐǇ͘
¾ dŚĞ ĐŚŝůĚ͛Ɛ ĂŐĞ͘ /Ŷ ŐĞŶĞƌĂů͕ ĐŚŝůĚƌĞŶ ŽĨ ĚŝĨĨĞƌĞŶƚ ĂŐĞƐ ĂƌĞ ĚŝĨĨĞƌĞŶƚŝĂůůǇ ǀƵůŶĞƌĂďůĞ ƚŽ ƚŚĞ
ƉƐǇĐŚŽůŽŐŝĐĂů ĞĨĨĞĐƚƐ ŽĨ ǀŝŽůĞŶĐĞ͕ ĚƵĞ ƚŽ Ă ƌĂŶŐĞ ŽĨ ĚĞǀĞůŽƉŵĞŶƚĂů ĨĂĐƚŽƌƐ ƐƵĐŚ ĂƐ ĐŽŐŶŝƚŝǀĞ
ĂŶĚ ĞŵŽƚŝŽŶĂů ŵĂƚƵƌŝƚǇ͘ dŚĞ ĂŐĞͲƌĞůĂƚĞĚ ƌĞĂĐƚŝŽŶƐ ŽĨ ĐŚŝůĚƌĞŶ ƚŽ ƚƌĂƵŵĂ͕ ĂŶĚ ƚŚƵƐ ĂůƐŽ ƚŽ
ǀŝŽůĞŶĐĞ͕ǁŝůůďĞĚŝƐĐƵƐƐĞĚƵŶĚĞƌϳ͘ϭ͘ϵ͕ǁŚŝĐŚĚĞĂůƐǁŝƚŚĂŐĞͲƌĞůĂƚĞĚƌĞĂĐƚŝŽŶƐƚŽƚƌĂƵŵĂ͘
¾ dŚĞĐŚŝůĚ͛ƐŐĞŶĚĞƌ͘ůƚŚŽƵŐŚƚŚĞƌĞĂƌĞŵĂŶǇƐŝŵŝůĂƌŝƚŝĞƐƌĞŐĂƌĚŝŶŐďŽǇƐ͛ĂŶĚŐŝƌůƐ͛ƌĞĂĐƚŝŽŶƐ
ƚŽǀŝŽůĞŶĐĞ͕ƚŚĞƌĞĂƌĞĂůƐŽŝŵƉŽƌƚĂŶƚĚŝĨĨĞƌĞŶĐĞƐ͘&ŽƌĞǆĂŵƉůĞ͕ƐĞǀĞƌĂůƐƚƵĚŝĞƐƐŚŽǁƚŚĂƚƉƌĞͲ
ĂĚŽůĞƐĐĞŶƚ ďŽǇƐ ĂƌĞ ŵŽƌĞ ůŝŬĞůǇ ƚŽ ƐŚŽǁ ƐƚƌĞƐƐͲƌĞůĂƚĞĚ ƐǇŵƉƚŽŵƐ ĨŽůůŽǁŝŶŐ ĞǆƉŽƐƵƌĞ ƚŽ
ǀŝŽůĞŶĐĞƚŚĂŶƚŚĞŝƌĨĞŵĂůĞĐŽƵŶƚĞƌƉĂƌƚƐ;ƐĞĞƵŶĐĂŶΘZŽĐŬ͕ϭϵϵϳͿ͘dŚĞƌĞĂƌĞǀĂƌŝŽƵƐƉŽƐƐŝďůĞ
ƌĞĂƐŽŶƐ ĨŽƌ ƚŚŝƐ ƚƌĞŶĚ͘ &Žƌ ĞǆĂŵƉůĞ͕ ĂĚƵůƚƐ ĂƌĞ ŵŽƌĞ ůŝŬĞůǇ ƚŽ ƉƌŽƚĞĐƚ ŐŝƌůƐ ƌĂƚŚĞƌ ƚŚĂŶ ďŽǇƐ
ĨƌŽŵ ǀŝŽůĞŶĐĞ͘ WĂƌĞŶƚƐ ĂƌĞ ŵŽƌĞ ůŝŬĞůǇ ƚŽ ĂƌŐƵĞ ĂŶĚ ƐŚŽǁ ĂŐŐƌĞƐƐŝǀĞ ďĞŚĂǀŝŽƵƌ ŝŶ ƚŚĞ
ƉƌĞƐĞŶĐĞŽĨƚŚĞŝƌƐŽŶƐƚŚĂŶƚŚĞŝƌĚĂƵŐŚƚĞƌƐ͘,ŽǁĞǀĞƌ͕ƚŚŝƐŐĞŶĚĞƌƚƌĞŶĚĂƉƉĞĂƌƐƚŽĐŚĂŶŐĞ
ƚŚĞŽůĚĞƌƚŚĞĐŚŝůĚŐĞƚƐĂŶĚĐƵůŵŝŶĂƚĞƐĚƵƌŝŶŐĂĚŽůĞƐĐĞŶĐĞ͘dŚĞŵŽƐƚƐŝŐŶŝĨŝĐĂŶƚĚŝĨĨĞƌĞŶĐĞŝƐ
ƚŚĂƚĂĚŽůĞƐĐĞŶƚďŽǇƐƚĞŶĚƚŽĚŝƌĞĐƚƚŚĞŝƌŝŶŶĞƌƐƚƌƵŐŐůĞƐŽƵƚǁĂƌĚ͕ǁŚŝůĞĂĚŽůĞƐĐĞŶƚŐŝƌůƐƚĞŶĚ
ƚŽĚŝƌĞĐƚƚŚĞŵŝŶǁĂƌĚ͘dŚŝƐŵĞĂŶƐƚŚĂƚďŽǇƐďĞĐŽŵĞŵŽƌĞĂŐŐƌĞƐƐŝǀĞĂŶĚĚĞůŝŶƋƵĞŶƚ͕ǁŚŝůĞ
ŐŝƌůƐ ƐĞĞŵ ƚŽ ďĞ ŵŽƌĞ ůŝŬĞůǇ ƚŽ ĞǆŚŝďŝƚ ƉƐǇĐŚŽůŽŐŝĐĂů ƐǇŵƉƚŽŵƐ͕ ĞƐƉĞĐŝĂůůǇ ĚĞƉƌĞƐƐŝŽŶ ĂŶĚ
ĂŶǆŝĞƚǇ͘
¾ dŚĞ ĐŚŝůĚ͛Ɛ ƚĞŵƉĞƌĂŵĞŶƚ͘ ŚŝůĚƌĞŶ ǁŝƚŚ ĞĂƐǇ ƚĞŵƉĞƌĂŵĞŶƚƐ ĂƉƉĞĂƌ ƚŽ ĐŽƉĞ ďĞƚƚĞƌ ǁŝƚŚ
ǀŝŽůĞŶĐĞ ƚŚĂŶ ĐŚŝůĚƌĞŶ ǁŝƚŚ ĚŝĨĨŝĐƵůƚ ƚĞŵƉĞƌĂŵĞŶƚƐ͘ dŚĞ ĨŽƌŵĞƌ ƚĞŶĚ ƚŽ ŚĂǀĞ ĂŶ ŽƉƚŝŵŝƐƚŝĐ
ŽƵƚůŽŽŬŽŶůŝĨĞĂŶĚƚŚĞǇĂĚũƵƐƚďĞƚƚĞƌƚŽĐŚĂŶŐĞ͕ŝƌƌŝƚĂƚŝŽŶƐĂŶĚĨƌƵƐƚƌĂƚŝŽŶƐ͘ƐŵĞŶƚŝŽŶĞĚŝŶ
ŚĂƉƚĞƌ ϯ͕ ƚŚŝƐ ƚƌĞŶĚ ŵĂǇ ďĞ ĂƚƚƌŝďƵƚĞĚ ƚŽ ƚŚĞ ĨĂĐƚ ƚŚĂƚ ĐŚŝůĚƌĞŶ ǁŝƚŚ Ă ƐŽĐŝĂďůĞ͕ ƉůĞĂƐĂŶƚ
ƚĞŵƉĞƌĂŵĞŶƚ ĂŶĚ ƉŽƐŝƚŝǀĞ ĂƚƚŝƚƵĚĞ ĂƌĞ ŵŽƌĞ ůŝŬĞůǇ ƚŽ ŚĂǀĞ ĂĐĐĞƉƚŝŶŐ ĂŶĚ ƐƵƉƉŽƌƚŝǀĞ
ƌĞůĂƚŝŽŶƐŚŝƉƐǁŝƚŚŽƚŚĞƌƐ͘dŚĞƐĞƌĞůĂƚŝŽŶƐŚŝƉƐŵĂǇƐŽĨƚĞŶƚŚĞŚĂƌŵĨƵůĞĨĨĞĐƚƐŽĨǀŝŽůĞŶĐĞŽŶ
ĐŚŝůĚƌĞŶ͘/ŶĐŽŶƚƌĂƐƚ͕ĐŚŝůĚƌĞŶǁŚŽĂƌĞĞŵŽƚŝŽŶĂůůǇƌĞĂĐƚŝǀĞĂŶĚŝƌƌŝƚĂďůĞĂƌĞŽĨƚĞŶŝŶĐŽŶĨůŝĐƚ
ǁŝƚŚŽƚŚĞƌƉĞŽƉůĞĂŶĚĂƌĞƚŚĞƌĞĨŽƌĞůĞƐƐŝŶĐůŝŶĞĚƚŽŚĂǀĞĂƐŝŵŝůĂƌƐƵƉƉŽƌƚƐǇƐƚĞŵ͘
¾ dŚĞĂǀĂŝůĂďŝůŝƚǇŽĨƐŽĐŝĂůƐƵƉƉŽƌƚ͘ DĞŶƚĂů ŚĞĂůƚŚ ƉƌŽĨĞƐƐŝŽŶĂůƐǁŝĚĞůǇĂĐĐĞƉƚ ƚŚĞ ƉƌŽƚĞĐƚŝǀĞ
ĞĨĨĞĐƚƐŽĨŐŽŽĚƐŽĐŝĂůƐƵƉƉŽƌƚǁŝƚŚƌĞŐĂƌĚƚŽƚŚĞĞĨĨĞĐƚŽĨǀŝŽůĞŶĐĞ͘^ŽĐŝĂůƐƵƉƉŽƌƚƐĞƌǀĞƐĂƐĂ
ďƵĨĨĞƌĂŐĂŝŶƐƚƚŚĞĚĞůĞƚĞƌŝŽƵƐĞĨĨĞĐƚƐŽĨĞǆƉŽƐƵƌĞƚŽǀŝŽůĞŶĐĞ;^ĂůĂŵŝ͕ϮϬϭϬͿ͘&ĂŵŝůǇƐƵƉƉŽƌƚ
ĂŶĚ ƐƵƉƉŽƌƚ ĨƌŽŵ ƚĞĂĐŚĞƌƐ ĚĞĐƌĞĂƐĞƐ ƐŽŵĞ ŽĨ ƚŚĞ ƉƐǇĐŚŽůŽŐŝĐĂů ƉƌŽďůĞŵƐ ĂƐƐŽĐŝĂƚĞĚ ǁŝƚŚ
ĐŚŝůĚƌĞŶ͛ƐĞǆƉŽƐƵƌĞƚŽǀŝŽůĞŶĐĞ͘^ŝŵŝůĂƌůǇ͕ƉĞĞƌƐƵƉƉŽƌƚŚĂƐďĞĞŶƐŚŽǁŶƚŽůŽǁĞƌĐŚŝůĚƌĞŶ͛Ɛ
ĂŶǆŝĞƚǇ ĨŽůůŽǁŝŶŐ ƚŚĞŝƌ ĞǆƉŽƐƵƌĞ ƚŽ ǀŝŽůĞŶĐĞ͘ ,ŽǁĞǀĞƌ͕ ƚŚĞ ŶĂƚƵƌĞ ŽĨ ƚŚĞ ƉĞĞƌ ƐƵƉƉŽƌƚ ŝƐ
ϰϮϮ

ŝŵƉŽƌƚĂŶƚ͗ŚŝůĚƌĞŶĞǆƉŽƐĞĚƚŽĚŝƐƌƵƉƚŝǀĞĂŶĚŚŽƐƚŝůĞĨĂŵŝůǇƌĞůĂƚŝŽŶƐŚŝƉƐĞǆŚŝďŝƚŝŶĐƌĞĂƐĞĚ
ůĞǀĞůƐ ŽĨ ĂŐŐƌĞƐƐŝŽŶ ŝŶ ĐĂƐĞƐ ǁŚĞƌĞ ƚŚĞǇ ƌĞůǇ ŽŶ ĂŐŐƌĞƐƐŝŽŶͲƉƌŽŶĞ ƉĞĞƌƐ ĨŽƌ ƐŽĐŝĂů ƐƵƉƉŽƌƚ
;ƌŝƐƐĞƚĂů͕͘ϮϬϬϮͿ͘KƚŚĞƌŝŵƉŽƌƚĂŶƚƐŽƵƌĐĞƐŽĨƐƵƉƉŽƌƚĂƌĞƌĞůŝŐŝŽƵƐŐƌŽƵƉƐĂŶĚĐŽŵŵƵŶŝƚǇ
ŵĞŶƚĂůŚĞĂůƚŚƐĞƌǀŝĐĞƐďǇƉƌŽĨĞƐƐŝŽŶĂůƐƐƵĐŚĂƐƉƐǇĐŚŽůŽŐŝƐƚƐ͕ƐŽĐŝĂůǁŽƌŬĞƌƐĂŶĚƉƐǇĐŚŝĂƚƌŝƐƚƐ͘
¾ WĂƐƚĞǆƉŽƐƵƌĞƚŽǀŝŽůĞŶĐĞ͘DŽƐƚĐŚŝůĚƌĞŶǁŚŽĂƌĞĞǆƉŽƐĞĚƚŽǀŝŽůĞŶĐĞĂƌĞƵƐƵĂůůǇĞǆƉŽƐĞĚƚŽ
ŵŽƌĞƚŚĂŶŽŶĞŝŶĐŝĚĞŶƚŽĨǀŝŽůĞŶĐĞ͘dŚĞƐĞƌĞƉĞĂƚĞĚĞǆƉŽƐƵƌĞƐƵƐƵĂůůǇŝŶĐůƵĚĞǀĂƌŝŽƵƐƚǇƉĞƐ
ŽĨǀŝŽůĞŶĐĞ͘ŚŝůĚƌĞŶ͛ƐƉĂƐƚĞǆƉŽƐƵƌĞƚŽǀŝŽůĞŶĐĞŵĂǇŚĂǀĞĂƐĞŶƐŝƚŝƐŝŶŐŽƌĂƌĞƐŝƐƚĂŶƚĞĨĨĞĐƚ
ŽŶƚŚĞŵǁŝƚŚƌĞƐƉĞĐƚƚŽƚŚĞŝƌƐƵďƐĞƋƵĞŶƚĞǆƉŽƐƵƌĞƚŽǀŝŽůĞŶĐĞ͘tŚŝĐŚŽĨƚŚĞƚǁŽŽƉƚŝŽŶƐǁŝůů
ƚƌŝƵŵƉŚ ĂƉƉĞĂƌƐ ƚŽ ďĞ ůŝŶŬĞĚ ƚŽ ƚŚĞ ƐŽĐŝĂů ƐƵƉƉŽƌƚ ŽĨ ƚŚĞŝƌ ƉĂƌĞŶƚƐ Žƌ ĐĂƌĞŐŝǀĞƌƐ ĂŶĚͬŽƌ
ĐŽŵŵƵŶŝƚǇ ǁŚĞŶ ƚŚĞǇ ǁĞƌĞ ĨŝƌƐƚ ĞǆƉŽƐĞĚ ƚŽ ǀŝŽůĞŶĐĞ͘ /Ŷ ĐĂƐĞƐ ǁŚĞƌĞ ƐƵƉƉŽƌƚŝǀĞ ĐĂƌĞ ŝƐ
ƉƌŽǀŝĚĞĚ͕ƚŚĞĐŚŝůĚƌĞŶĂƌĞůŝŬĞůǇƚŽďĞŵŽƌĞƌĞƐŝůŝĞŶƚǁŚĞŶƐƵďƐĞƋƵĞŶƚůǇĞǆƉŽƐĞĚƚŽǀŝŽůĞŶĐĞ͘
,ŽǁĞǀĞƌ͕ ǁŚĞƌĞ ƚŚĞ ĐŚŝůĚƌĞŶ͛Ɛ ƌĞůĂƚŝŽŶƐŚŝƉƐ ǁŝƚŚ ƚŚĞ ƉĂƌĞŶƚƐ Žƌ ĐĂƌĞŐŝǀĞƌƐ ŚĂǀĞ ďĞĞŶ
ƉƌŽďůĞŵĂƚŝĐ ;Ğ͘Ő͘ ŶŽŶͲƐƵƉƉŽƌƚŝǀĞ Žƌ ŶŽŶͲŶƵƌƚƵƌŝŶŐͿ ĂŶĚ ŶŽ ŽƚŚĞƌ ŐŽŽĚ ƐŽĐŝĂů ƐƵƉƉŽƌƚ ǁĂƐ
ĂǀĂŝůĂďůĞ ĚƵƌŝŶŐ ƚŚĞŝƌ ĨŝƌƐƚ ĞǆƉŽƐƵƌĞ ƚŽ ǀŝŽůĞŶĐĞ͕ ƚŚĞǇ ŵŝŐŚƚ ďĞ ŵŽƌĞ ǀƵůŶĞƌĂďůĞ ƚŽ ƚŚĞ
ŶĞŐĂƚŝǀĞĞĨĨĞĐƚŽĨůĂƚĞƌĞǆƉŽƐƵƌĞƚŽǀŝŽůĞŶĐĞ͘dŚƵƐ͕ŶŽƚŽŶůǇƚŚĞĂǀĂŝůĂďŝůŝƚǇŽĨƐŽĐŝĂůƐƵƉƉŽƌƚ
ďƵƚĂůƐŽƚŚĞƋƵĂůŝƚǇŽĨƐŽĐŝĂůƐƵƉƉŽƌƚŝƐŝŵƉŽƌƚĂŶƚ͘
¾ ^ĐŚŽůĂƐƚŝĐƉĞƌĨŽƌŵĂŶĐĞ͘dŚĞƌĞŝƐĞǀŝĚĞŶĐĞƚŚĂƚŐŽŽĚƐĐŚŽůĂƐƚŝĐƉĞƌĨŽƌŵĂŶĐĞŵĂǇƐĞƌǀĞĂƐĂ
ƉƌŽƚĞĐƚŝǀĞĨĂĐƚŽƌŝŶĐŚŝůĚƌĞŶ͛ƐƌĞƐƉŽŶƐĞƐƚŽĂĚǀĞƌƐŝƚŝĞƐ͕ƐƵĐŚĂƐǀŝŽůĞŶĐĞ;tĞŐŶĞƌĞƚĂů͕͘ϮϬϭϬͿ͘
/ƚ ŝƐ ĂƌŐƵĞĚ ƚŚĂƚ ĐŚŝůĚƌĞŶ ǁŚŽ ƉĞƌĨŽƌŵ ǁĞůů Ăƚ ƐĐŚŽŽů ĂƌĞ ŵŽƌĞ ůŝŬĞůǇ ƚŚĂŶ ŽƚŚĞƌƐ ƚŽ ŚĂǀĞ Ă
ƉŽƐŝƚŝǀĞƐĞůĨͲŝŵĂŐĞ͕ĂƐǁĞůůĂƐĂƐĞŶƐĞƚŚĂƚƚŚĞǇŚĂǀĞĂŵĞĂƐƵƌĞŽĨĐŽŶƚƌŽůŽǀĞƌƚŚĞŝƌůŝǀĞƐ͘/Ŷ
ĂĚĚŝƚŝŽŶ͕ƌĞƐŝůŝĞŶƚĐŚŝůĚƌĞŶŵĂǇŵĂŬĞƐĐŚŽŽůĂ͟ŚŽŵĞͲĂǁĂǇͲĨƌŽŵͲŚŽŵĞ͟ʹĂƌĞĨƵŐĞĂǁĂǇĨƌŽŵ
ƚŚĞ ĚŝƐŽƌĚĞƌĞĚ͕ ǀŝŽůĞŶƚ ŚŽƵƐĞŚŽůĚ ĂŶĚͬŽƌ ĐŽŵŵƵŶŝƚǇ͘ ĞĐĂƵƐĞ ĐŚŝůĚƌĞŶ ǁŚŽ ĚŽ ǁĞůů
ĂĐĂĚĞŵŝĐĂůůǇ ƵƐƵĂůůǇ ĂůƐŽ ŚĂǀĞ Ă ŐŽŽĚ ƌĞůĂƚŝŽŶƐŚŝƉ ǁŝƚŚ ƚĞĂĐŚĞƌƐ͕ ƚŚŝƐ ĂĚĚƐ ƚŽ ƚŚĞŝƌ ƐƵƉƉŽƌƚ
ƐǇƐƚĞŵ͘
¾ dŚĞ ƐŽĐŝŽͲĞĐŽŶŽŵŝĐ ƐƚĂƚƵƐ ŽĨ ƚŚĞ ĐŚŝůĚ͘ ůŽǁ ƐŽĐŝŽͲĞĐŽŶŽŵŝĐ ƐƚĂƚƵƐ ŐĞŶĞƌĂůůǇ ĐŽƌƌĞůĂƚĞƐ
ƉŽƐŝƚŝǀĞůǇ ǁŝƚŚ ƉƌŽďůĞŵƐ ŝŶ ĐŚŝůĚƌĞŶ ǁŚŽ ŚĂǀĞ ďĞĞŶ ĞǆƉŽƐĞĚ ƚŽ ĞǆƚƌĞŵĞ ǀŝŽůĞŶĐĞ͘ dŚŝƐ ŝƐ
ŵĂŝŶůǇ ďĞĐĂƵƐĞ ůŽǁĞƌ ƐŽĐŝŽͲĞĐŽŶŽŵŝĐ ĐŝƌĐƵŵƐƚĂŶĐĞƐ ĂƌĞ ŽĨƚĞŶ ĐŚĂƌĂĐƚĞƌŝƐĞĚ ďǇ Ă ƌĂŶŐĞ ŽĨ
ŽƚŚĞƌ ƐƚƌĞƐƐŽƌƐ͕ ŝŶĐůƵĚŝŶŐ ŝŶĂĚĞƋƵĂƚĞ ƐĐŚŽŽůƐ͕ ĐƌŝŵĞ͕ ůĂĐŬ ŽĨ ĂĐĐĞƐƐ ƚŽ ƌĞƐŽƵƌĐĞƐ ĂŶĚ ƐŽĐŝĂů
ĚŝƐŽƌŐĂŶŝƐĂƚŝŽŶ͕ ǁŚŝĐŚ ŵĂǇ ƌĞŶĚĞƌ ĐŚŝůĚƌĞŶ ƐŝŐŶŝĨŝĐĂŶƚůǇ ŵŽƌĞ ǀƵůŶĞƌĂďůĞ ƚŽ ƚŚĞ ĂĚǀĞƌƐĞ
ĞĨĨĞĐƚƐŽĨǀŝŽůĞŶĐĞ;ĞďĂůůŽΘDĐ>ŽǇĚ͕ϮϬϬϮͿ͘
¾ dŚĞĐŚŝůĚ͛ƐĂƉƉƌĂŝƐĂůŽĨǀŝŽůĞŶĐĞ͘/ĨĐŚŝůĚƌĞŶĐĂŶŵĂŬĞƐĞŶƐĞŽĨƚŚĞǀŝŽůĞŶĐĞƚŽǁŚŝĐŚƚŚĞǇĂƌĞ
ĞǆƉŽƐĞĚ͕ ƚŚĞǇ ĂƌĞ ůĞƐƐ ůŝŬĞůǇ ƚŽ ďĞ ƚƌĂƵŵĂƚŝƐĞĚ ďǇ ŝƚ ƚŚĂŶ ǁŚĞŶ ǀŝŽůĞŶƚ ĞŶĐŽƵŶƚĞƌƐ ĂƌĞ
ŝŶĐŽŵƉƌĞŚĞŶƐŝďůĞ͘&ŽƌĞǆĂŵƉůĞ͕ĐŚŝůĚƌĞŶŝŶǀŽůǀĞĚŝŶƚŚĞĂŶƚŝͲĂƉĂƌƚŚĞŝĚ ƐƚƌƵŐŐůĞ ĞǆƉĞƌŝĞŶĐĞĚ
ƚŚĞƐƚĂƚĞͲŝŶƐƉŝƌĞĚǀŝŽůĞŶĐĞĂƐŵƵĐŚůĞƐƐĂŶǆŝŽŐĞŶŝĐ;ĐĂƵƐŝŶŐĂŶǆŝĞƚǇͿƚŚĂŶƚŚĞŝŶƚƌĂͲĐŽŵŵƵŶŝƚǇ
ǀŝŽůĞŶĐĞƚŚĂƚĐŚĂƌĂĐƚĞƌŝƐĞĚ^ŽƵƚŚĨƌŝĐĂŶƐŽĐŝĞƚǇĚƵƌŝŶŐƚŚĞĞĂƌůǇϭϵϵϬƐ͕ƐŝŵƉůǇďĞĐĂƵƐĞƚŚĞǇ
ĐŽƵůĚ ƵŶĚĞƌƐƚĂŶĚ ƚŚĞ ůŽŐŝĐ ŽĨ ƚŚĞ ĨŽƌŵĞƌ ĂŶĚ ďĞĐĂƵƐĞ ƚŚĞ ůĂƚƚĞƌ͛Ɛ ŽƌŝŐŝŶƐ ǁĞƌĞ ŶŽƚ ĞǀŝĚĞŶƚ
;ƵŶĐĂŶ Θ ZŽĐŬ͕ ϭϵϵϳͿ͘ ,ŽǁĞǀĞƌ͕ ŝƚ ŝƐ ƐŝŐŶŝĨŝĐĂŶƚ ƚŚĂƚ ƚŚŝƐ ŝŶƚƌĂͲĐŽŵŵƵŶŝƚǇ ǀŝŽůĞŶĐĞ ŝƐ ŶŽƚ
ŽŶůǇ Ă ƉŚĞŶŽŵĞŶŽŶ ŽĨ ƚŚĞ ϭϵϵϬƐ͘ /ƚ Ɛƚŝůů ĐŽŶƚŝŶƵĞƐ ĂŶĚ ĐŚŝůĚƌĞŶ ĂƌĞ ĐŽŶƚŝŶƵĂůůǇ ĞǆƉŽƐĞĚ ĂƐ
ǀŝĐƚŝŵƐ ĂŶĚ ǁŝƚŶĞƐƐĞƐ ;ĂůďĞŝƚ ŽŶ ĂŶ ŝŶĚŝƌĞĐƚ ůĞǀĞů ƚŚƌŽƵŐŚ ŵĞĚŝĂ ĞǆƉŽƐƵƌĞ ĂŶĚ ƚŚĞ ůŽƐƐ ŽĨ
ĨƌŝĞŶĚƐĂŶĚĂĐƋƵĂŝŶƚĂŶĐĞƐƚŚƌŽƵŐŚĚĞĂƚŚͿ͘dŚĞƌĞĨŽƌĞ͕^ŽƵƚŚĨƌŝĐĂ͛ƐĐŚŝůĚƌĞŶŵĂǇĐŽŶƐŝƐƚĞŶƚůǇ
ďĞĂƚƌŝƐŬĚƵĞƚŽƚŚĞƐĞŶƐĞůĞƐƐŶĞƐƐŽĨƚŚĞǀŝŽůĞŶĐĞ͘
¾ ŚŝůĚƌĞŶ͛ƐĞǆƉĞƌŝĞŶĐĞŽĨŚŽƉĞ͘/ŶĂ^ŽƵƚŚĨƌŝĐĂŶƐƚƵĚǇŝƚǁĂƐĨŽƵŶĚƚŚĂƚĂĐŚŝůĚ͛ƐĞǆƉĞƌŝĞŶĐĞ
ŽĨŚŽƉĞŝƐĂƐƚƌŽŶŐĞƌƉƌĞĚŝĐƚŽƌŽĨŚŝƐŽƌŚĞƌǁĞůůͲďĞŝŶŐƚŚĂŶĐŽŵŵƵŶŝƚǇǀŝŽůĞŶĐĞ;^ĂǀĂŚůĞƚĂů͕͘
ϮϬϭϯͿ͘dŚĞŵŽƌĞŚŽƉĞĨƵůĐŚŝůĚƌĞŶĂƌĞĂďŽƵƚƚŚĞĨƵƚƵƌĞ͕ƚŚĞďĞƚƚĞƌƚŚĞĐŚĂŶĐĞƐĂƌĞƚŚĂƚƚŚĞǇ
ϰϮϯ

ǁŝůůƐƵƌǀŝǀĞ͘/ƚŝƐƚŚĞƌĞĨŽƌĞŝŵƉŽƌƚĂŶƚƚŽƌĞĂůŝƐĞƚŚĂƚƚŚŝƐĨĂĐƚŽƌƐŚŽƵůĚĂůǁĂǇƐďĞĂĚĚƌĞƐƐĞĚŝŶ
ǁŽƌŬŝŶŐǁŝƚŚĐŚŝůĚƌĞŶǁŚŽǁĞƌĞĞǆƉŽƐĞĚƚŽƚƌĂƵŵĂƐƵĐŚĂƐĐŽŵŵƵŶŝƚǇǀŝŽůĞŶĐĞ͘

ĐŚŝůĚ͛ƐĞǆƉĞƌŝĞŶĐĞŽĨŚŽƉĞŝƐĂƐƚƌŽŶŐƉƌĞĚŝĐƚŽƌŽĨŚŝƐŽƌŚĞƌǁĞůůͲďĞŝŶŐ͘

ůƚŚŽƵŐŚƚŚĞĂĨŽƌĞŵĞŶƚŝŽŶĞĚĨĂĐƚŽƌƐĂƌĞƉƌĞƐĞŶƚĞĚŝŶĂŵĂŶŶĞƌƚŚĂƚŵŝŐŚƚƐƵŐŐĞƐƚƚŚĂƚƚŚĞǇ
ĨƵŶĐƚŝŽŶ ŝŶĚĞƉĞŶĚĞŶƚůǇ͕ ƚŚŝƐ ŝƐ ƵƐƵĂůůǇ ŶŽƚ ƚŚĞ ĐĂƐĞ͘ dŚĞǇ ĂĐƚ ƚŽŐĞƚŚĞƌ ŝŶ Ă ŵƵůƚŝƉůŝĐŝƚǇ ŽĨ
ĐŽŵďŝŶĂƚŝŽŶƐ͕ ĚĞƉĞŶĚŝŶŐ ŽŶ ƚŚĞ ĐŝƌĐƵŵƐƚĂŶĐĞƐ ĂŶĚ ŝŶĚŝǀŝĚƵĂů ĐŚĂƌĂĐƚĞƌŝƐƚŝĐƐ ŽĨ ĐŚŝůĚƌĞŶ͘ dŚƵƐ͕
ĐŚŝůĚƌĞŶĞǆƉŽƐĞĚƚŽƚŚĞƐĂŵĞƚǇƉĞŽĨǀŝŽůĞŶĐĞŽƌĂŶǇŽƚŚĞƌĂĚǀĞƌƐŝƚŝĞƐ͕ǁŝůůƌĞĂĐƚŝŶƵŶŝƋƵĞǁĂǇƐƚŽ
ƚŚĞǀŝŽůĞŶĐĞ͘
/ƚƐŚŽƵůĚďĞŶŽƚĞĚƚŚĂƚǁŚŝůĞƚŚĞƐŚŽƌƚͲƚĞƌŵŝŶĨůƵĞŶĐĞŽĨƚŚĞĨĂĐƚŽƌƐĚĞƐĐƌŝďĞĚĂďŽǀĞĐĂŶŶŽƚďĞ
ĚĞŶŝĞĚ͕ ƚŚĞŝƌ ůŽŶŐͲƚĞƌŵ ŝŶĨůƵĞŶĐĞ Ɛƚŝůů ŶĞĞĚƐ ƚŽ ďĞ ĞƐƚĂďůŝƐŚĞĚ ;ƉƌĞĨĞƌĂďůǇ ƚŚƌŽƵŐŚ ůŽŶŐŝƚƵĚŝŶĂů
ƌĞƐĞĂƌĐŚͿ͘ dŚĞƌĞĨŽƌĞ͕ ƚŚĞŝƌ ƉŽƐƐŝďůĞ ƉƌŽƚĞĐƚŝǀĞ ŝŶĨůƵĞŶĐĞ ƐŚŽƵůĚ ďĞ ǀŝĞǁĞĚ ǁŝƚŚ Ă ŵĞĂƐƵƌĞ ŽĨ
ĐĂƵƚŝŽŶ͘

ϳ͘ϭ͘ϴ ĞĂƚŚ

ĞĂƚŚŝƐŶŽƚĂĨŽƌĞŝŐŶĐŽŶĐĞƉƚĨŽƌĐŚŝůĚƌĞŶ͘dŚĞǇŚĞĂƌƉĞŽƉůĞƚĂůŬĂďŽƵƚŝƚĂŶĚĨƌŽŵĂǀĞƌǇĞĂƌůǇĂŐĞ
ƐĞĞŝƚŽŶƚĞůĞǀŝƐŝŽŶ͕ĞǀĞŶŝŶĐĂƌƚŽŽŶƐĂŶĚĐŽŵĞĚŝĞƐ͘ƐŝƐƚŚĞĐĂƐĞŽĨĂůůďĞŚĂǀŝŽƵƌƐ͕ƚŚĞƵŶŝƋƵĞŶĞƐƐ
ŽĨƚŚĞŝŶĚŝǀŝĚƵĂůĂůƐŽĚĞƚĞƌŵŝŶĞƐŚŝƐŽƌŚĞƌƌĞĂĐƚŝŽŶƚŽǁĂƌĚƐĚĞĂƚŚĂŶĚĚǇŝŶŐ͘^ƉĞĐŝĨŝĐĨĂĐƚŽƌƐƚŚĂƚ
ŚĂǀĞ ďĞĞŶ ĨŽƵŶĚ ƚŽ ƉůĂǇ Ă ƌŽůĞ ŝŶ ĐŚŝůĚƌĞŶ͛Ɛ ƵŶĚĞƌƐƚĂŶĚŝŶŐ ŽĨ ĚĞĂƚŚ ŝŶĐůƵĚĞ ĂŐĞ͕ ƚŚĞ ůĞǀĞů ŽĨ
ĐŽŐŶŝƚŝǀĞĚĞǀĞůŽƉŵĞŶƚ͕ŶĂƚƵƌĞŽĨƚŚĞƌĞůĂƚŝŽŶƐŚŝƉǁŝƚŚƚŚĞƉĞƌƐŽŶǁŚŽĚŝĞĚ͕ĐƵůƚƵƌĂůŝŶĨůƵĞŶĐĞƐĂŶĚ
ƚŚĞ ǁĂǇ ƉĂƌĞŶƚƐ ĐŽŵŵƵŶŝĐĂƚĞ ǁŝƚŚ ƚŚĞŝƌ ĐŚŝůĚƌĞŶ ĂďŽƵƚ ĚĞĂƚŚ ;ƐĞĞ ZĞƐĞĂƌĐŚ &ŽĐƵƐ͗ ZƵƌĂů yŚŽƐĂ
ϰϮϰ

ĐŚŝůĚƌĞŶ͛Ɛ ƵŶĚĞƌƐƚĂŶĚŝŶŐ ŽĨ ĚĞĂƚŚͿ͘ dŚĞ ĐŽŶĐĞƉƚ ŽĨ ĚĞĂƚŚ ĚĞǀĞůŽƉƐ ŝŶ ƚŚĞ ƐĂŵĞ ǁĂǇ ĂƐ ŽƚŚĞƌ
ĐŽŶĐĞƉƚƐ͕ ŶĂŵĞůǇ ŝŶĐƌĞĂƐŝŶŐůǇ ǁŝƚŚ ĂŐĞ͘ ,ŽǁĞǀĞƌ͕ ƚŚĞƌĞ ŵĂǇ ďĞ ŝŵƉŽƌƚĂŶƚ ĚŝĨĨĞƌĞŶĐĞƐ͗ ^ŽŵĞ
ĐŚŝůĚƌĞŶ ƵŶĚĞƌƐƚĂŶĚ ĚĞĂƚŚ Ăƚ ƚŚĞ ĂŐĞ ŽĨ ĨŝǀĞ͕ ŽƚŚĞƌƐ ŽŶůǇ Ăƚ ϭϮ ǇĞĂƌƐ ŽĨ ĂŐĞ ;DĂŚŽŶ͕ ϮϬϭϭͿ͘ /Ŷ Ă
ƐƚƵĚǇ Ăƚ ƚŚĞ hŶŝǀĞƌƐŝƚǇ ŽĨ ƚŚĞ tŝƚǁĂƚĞƌƐƌĂŶĚ ŝŶ :ŽŚĂŶŶĞƐďƵƌŐ͕ ŝƚ ǁĂƐ ĨŽƵŶĚ ƚŚĂƚ ĐŚŝůĚƌĞŶ ŚĂǀĞ Ă
ďĂƐŝĐƵŶĚĞƌƐƚĂŶĚŝŶŐŽĨĚĞĂƚŚĐŽŶĐĞƉƚƐĂŶĚƚŚĞĨŝŶĂůŝƚǇŽĨĚĞĂƚŚďǇƚŚĞĂŐĞŽĨĂƉƉƌŽǆŝŵĂƚĞůǇƐĞǀĞŶ
ǇĞĂƌƐ;^ǇŵŽŶƐͲƌĂĚďƵƌǇ͕ϮϬϬϰͿ͘dŚŝƐĐŽƌƌĞƐƉŽŶĚƐǁŝƚŚŽƚŚĞƌĂƵƚŚŽƌƐ;Ğ͘Ő͘ŽŶŽƚŝĞƚĂů͕͘ϮϬϭϯͿ͘dŚĞ
:ŽŚĂŶŶĞƐďƵƌŐƐƚƵĚǇĂůƐŽĨŽƵŶĚƚŚĂƚǇŽƵŶŐĞƌĐŚŝůĚƌĞŶŚĂǀĞĂŶĂǁĂƌĞŶĞƐƐŽĨĚĞĂƚŚ͕ďƵƚƚĞŶĚƚŽǀŝĞǁ
ŝƚĂƐƌĞǀĞƌƐŝďůĞĂŶĚŶŽƚĨŝŶĂů͘/ŶŐĞŶĞƌĂů͕ƚŚĞĐŚŝůĚƌĞŶ͛ƐƌĞƐƉŽŶƐĞƐƐŚŽǁĞĚĂĐůŽƐĞƌĞůĂƚŝŽŶƐŚŝƉǁŝƚŚ
WŝĂŐĞƚ͛ƐƐƚĂŐĞƐŽĨĐŽŐŶŝƚŝǀĞĚĞǀĞůŽƉŵĞŶƚ
dŚĞ ĨŽůůŽǁŝŶŐ ŝƐ ĂŶ ŽƵƚůŝŶĞ ŽĨ ĐŚŝůĚƌĞŶ͛Ɛ ĐŽŶĐĞƉƚƐ ŽĨ ĚĞĂƚŚ Ăƚ ĚŝĨĨĞƌĞŶƚ ĂŐĞƐ ;&ŝŽƌĞůůŝ͕ ϮϬϭϬ͖
ƌŝƚŝƐŚ ŽůƵŵďŝĂ DŝŶŝƐƚƌǇ ŽĨ ĚƵĐĂƚŝŽŶ͕ ϮϬϭϬͿ͘ dŚŝƐ ƐŚŽƵůĚ ďĞ ƐĞĞŶ ĂƐ ĂǀĞƌĂŐĞƐ ĂŶĚ͕ ĂƐ ŝŶĚŝĐĂƚĞĚ
ďĞĨŽƌĞ͕ ĂǀĞƌĂŐĞƐ ƐŚŽƵůĚ ďĞ ŝŶƚĞƌƉƌĞƚĞĚ ǁŝƚŚ ĞǆƚƌĞŵĞ ĐĂƵƚŝŽŶ ĂƐ ŝƚ ŽŶůǇ ƉƌŽǀŝĚĞƐ Ă ǀĞƌǇ ďƌŽĂĚ
ŐƵŝĚĞůŝŶĞ͘

¾ ŐĞƐϬƚŽϮ͘/ŶĨĂŶƚƐĚŽŶŽƚƌĞĐŽŐŶŝƐĞĚĞĂƚŚ͕ĂůƚŚŽƵŐŚƚŚĞǇĚŽĞǆƉĞƌŝĞŶĐĞĨĞĞůŝŶŐƐŽĨůŽƐƐĂŶĚ
ƐĞƉĂƌĂƚŝŽŶ ǁŚĞŶ ƐŽŵĞŽŶĞ ƐŝŐŶŝĨŝĐĂŶƚ ĚŝĞƐ͘ dŚĞǇ ƌĞƐƉŽŶĚ ƚŽ ƚŚĞ ĞŵŽƚŝŽŶƐ ĂŶĚ ƌĞĂĐƚŝŽŶƐ ŽĨ
ƐŝŐŶŝĨŝĐĂŶƚĂĚƵůƚƐŝŶƚŚĞŝƌĞŶǀŝƌŽŶŵĞŶƚĂŶĚĂůƐŽƚŽĂŶǇĚŝƐƌƵƉƚŝŽŶƐŝŶƚŚĞŝƌŶƵƌƚƵƌŝŶŐƌŽƵƚŝŶĞ
ĂŶĚ ƐĐŚĞĚƵůĞ͘ dŚĞǇ ƐƚĂƌƚ ůŽŽŬŝŶŐ ĨŽƌ ƚŚĞŝƌ ĐĂƌĞƚĂŬĞƌ ĂŶĚ ďĞĐŽŵĞ ĚŝƐƚƌĞƐƐĞĚ͘ dŚŝƐ ŵĂǇ ďĞ
ĚĞĚƵĐĞĚ ĨƌŽŵ ƌĞƐƉŽŶƐĞƐ ƐƵĐŚ ĂƐ ĐŽŶƐƚĂŶƚ ĐƌǇŝŶŐ͕ ŝƌƌŝƚĂďŝůŝƚǇ͕ ůŝƐƚůĞƐƐŶĞƐƐ͕ ƋƵŝĞƚŶĞƐƐ͕
ƵŶƌĞƐƉŽŶƐŝǀĞŶĞƐƐ͕ ǁĞŝŐŚƚ ůŽƐƐ ĂŶĚ ĚŝƐƚƵƌďĞĚ ƐůĞĞƉŝŶŐ ĂŶĚ ĞĂƚŝŶŐ ƉĂƚƚĞƌŶƐ͘ dŚĞƐĞ ƌĞĂĐƚŝŽŶƐ
ĂƌĞƌĞŐĂƌĚĞĚĂƐƉĂƌƚŽĨĚĞǀĞůŽƉŝŶŐĚĞĂƚŚĂǁĂƌĞŶĞƐƐ͘
¾ ŐĞƐ ϯ ƚŽ ϱ͘ ŚŝůĚƌĞŶ ŝŶ ƚŚŝƐ ĂŐĞ ĐĂƚĞŐŽƌǇ ĚŽ ŶŽƚ ĨƵůůǇ ƐĞƉĂƌĂƚĞ ĚĞĂƚŚ ĨƌŽŵ ůŝĨĞ ĂŶĚ ŵĂǇ
ďĞůŝĞǀĞ ƚŚĂƚ ƚŚĞ ĚĞĐĞĂƐĞĚ ĐŽŶƚŝŶƵĞƐ ƚŽ ůŝǀĞ ;Ğ͘Ő͘ ŝŶ ƚŚĞ ŐƌŽƵŶĚ ǁŚĞƌĞ ŚĞ Žƌ ƐŚĞ ŚĂƐ ďĞĞŶ
ďƵƌŝĞĚͿ͘ƐƚŚĞǇĚŽŶŽƚƵŶĚĞƌƐƚĂŶĚƚŚĞĐŽŶĐĞƉƚŽĨ͚ĨŽƌĞǀĞƌ͕͛ƚŚĞǇƚĞŶĚƚŽĐŽŶƐŝĚĞƌĚĞĂƚŚĂƐĂ
ƚĞŵƉŽƌĂƌǇ Žƌ ŐƌĂĚƵĂů ĞǀĞŶƚ͘ dŚĞƌĞĨŽƌĞ͕ ŝƚ ŝƐ ĐŽŵŵŽŶ ĨŽƌ ƚŚĞŵ ƚŽ ĂƐŬ ƋƵĞƐƚŝŽŶƐ ƐƵĐŚ ĂƐ
͞tŚĞŶ ǁŝůů ŐƌĂŶĚŵĂ ĐŽŵĞ ďĂĐŬ͍͟ dŚĞǇ ĂůƐŽŽĨƚĞŶ ĂƐŬ ƋƵĞƐƚŝŽŶƐ ĂďŽƵƚƚŚĞĂĐƚŝǀŝƚŝĞƐŽĨƚŚĞ
ĚĞĐĞĂƐĞĚƉĞƌƐŽŶ͖ĨŽƌĞǆĂŵƉůĞ͕ǁŚĂƚĂŶĚŚŽǁŝƐƚŚĞĚĞĐĞĂƐĞĚĞĂƚŝŶŐŽƌŚŽǁŝƐƚŚĞĚĞĐĞĂƐĞĚ
ŐŽŝŶŐƚŽƚŚĞƚŽŝůĞƚ͘dŚĞǇĂůƐŽƌĞƐƉŽŶĚƚŽƚŚĞĞŵŽƚŝŽŶĂůƌĞĂĐƚŝŽŶƐŽĨƚŚĞƐŝŐŶŝĨŝĐĂŶƚŽƚŚĞƌƐŝŶ
ƚŚĞŝƌůŝǀĞƐ͘&ŽƌĞǆĂŵƉůĞ͕ŝĨƚŚĞǇƐĞŶƐĞƚŚĞŝƌƉĂƌĞŶƚƐͬĐĂƌĞŐŝǀĞƌƐĂƌĞǁŽƌƌŝĞĚŽƌƐĂĚ͕ƚŚĞǇŵĂǇ
ĐƌǇŽƌĞǀĞŶƚŚƌŽǁƚĂŶƚƌƵŵƐ͘ŚŝůĚƌĞŶƵŶĚĞƌĂŐĞϱŽĨƚĞŶĞǆŚŝďŝƚƉƌŽďůĞŵƐĐŽŶĐĞƌŶŝŶŐĞĂƚŝŶŐ͕
ƐůĞĞƉŝŶŐ͕ĂŶĚďůĂĚĚĞƌŽƌďŽǁĞůĐŽŶƚƌŽůŝŶƌĞƐƉŽŶƐĞƚŽĚĞĂƚŚ͘
¾ ŐĞƐ ϲ ƚŽ ϵ͘ ŚŝůĚƌĞŶ ŽĨ ƚŚŝƐ ĂŐĞ ŽĨƚĞŶ ďĞĐŽŵĞ ĐƵƌŝŽƵƐ ĂďŽƵƚ ĚĞĂƚŚ͕ ĂƐŬŝŶŐ ǀĞƌǇ ĐŽŶĐƌĞƚĞ
ƋƵĞƐƚŝŽŶƐ͕ĨŽƌĞǆĂŵƉůĞ͕ŽŶƚŚĞĚĞĐĂǇŽĨƚŚĞďŽĚǇ͘ĞĂƚŚŝƐƉĞƌƐŽŶŝĨŝĞĚĂŶĚƚĂŬĞƐŽŶĂƐƉĞĐŝĨŝĐ
ŝĚĞŶƚŝƚǇ ƐƵĐŚ ĂƐ Ă ƐŬĞůĞƚŽŶ Žƌ Ă ŐŚŽƐƚ͘ ŚŝůĚƌĞŶ ŶŽŶĞƚŚĞůĞƐƐ ďĞůŝĞǀĞ ƚŚĂƚ ĚĞĂƚŚ ŚĂƉƉĞŶƐ ƚŽ
ŽƚŚĞƌƉĞŽƉůĞĂŶĚĞƐƉĞĐŝĂůůǇƚŚĞĞůĚĞƌůǇʹďƵƚŶŽƚƚŽƚŚĞŵƐĞůǀĞƐŽƌƚŚĞŝƌĨĂŵŝůǇŵĞŵďĞƌƐ͘dŚĞǇ
ŵĂǇĂůƐŽǀŝĞǁĚĞĂƚŚĂƐĂƉƵŶŝƐŚŵĞŶƚ͘dŚĞďĞŚĂǀŝŽƵƌŽĨŐƌŝĞǀŝŶŐĐŚŝůĚƌĞŶƚŚŝƐĂŐĞǀĂƌŝĞƐĨƌŽŵ
ƌĞĨƵƐŝŶŐ ƚŽ ĂƚƚĞŶĚ ƐĐŚŽŽů͕ ƉƐǇĐŚŽƐŽŵĂƚŝĐ ƐǇŵƉƚŽŵƐ ;ƐƵĐŚ ĂƐ ŚĞĂĚĂĐŚĞƐ Žƌ ƐƚŽŵĂĐŚͲĂĐŚĞƐͿ͕
ĂŐŐƌĞƐƐŝǀĞŶĞƐƐĂŶĚƐŽĐŝĂůǁŝƚŚĚƌĂǁĂů͕ƚŽďĞĐŽŵŝŶŐŽǀĞƌůǇĚĞƉĞŶĚĞŶƚ;Ğ͘Ő͘ĐůŝŶŐŝŶŐͿĂŶĚŽǀĞƌůǇ
ĐŽŶƐŝĚĞƌĂƚĞĐŽŶĐĞƌŶŝŶŐƚŚĞǁĞůůͲďĞŝŶŐŽĨŽƚŚĞƌƐ͘
¾ ŐĞƐϭϬƚŽϭϴ͘ǇƚŚĞƚŝŵĞĐŚŝůĚƌĞŶƌĞĂĐŚƚŚĞĂŐĞŽĨϭϬƚŚĞǇƵƐƵĂůůǇƵŶĚĞƌƐƚĂŶĚƚŚĂƚĚĞĂƚŚŝƐ
ŝŶĞǀŝƚĂďůĞ͗͞ǀĞƌǇŽŶĞǁŝůůĚŝĞŽŶĞĚĂǇ͕ĞǀĞŶ/͘͟dŚĞǇĂůƐŽƌĞĂůŝƐĞƚŚĂƚĚĞĂƚŚŝƐĨŝŶĂůĂŶĚĐĂŶŶŽƚ
ďĞĐŚĂŶŐĞĚ͘/ƚŝƐŝŵƉŽƌƚĂŶƚƚŽƌĞŵĞŵďĞƌƚŚĂƚĂĚŽůĞƐĐĞŶƚƐĂƌĞŝŶƚŚĞƉƌŽĐĞƐƐŽĨĞƐƚĂďůŝƐŚŝŶŐ
ƚŚĞŝƌŽǁŶŝĚĞŶƚŝƚǇĂŶĚŝŶĐƌĞĂƐŝŶŐƚŚĞŝƌŝŶĚĞƉĞŶĚĞŶĐĞĨƌŽŵƚŚĞŝƌƉĂƌĞŶƚƐĂŶĚŽƚŚĞƌĂĚƵůƚƐ͕ĂŶĚ
ƚŚĂƚƚŚĞŝƌƉĞĞƌŐƌŽƵƉƐƚĂƌƚƐƉůĂǇŝŶŐĂĐĞŶƚƌĂůƌŽůĞŝŶƚŚĞŝƌůŝǀĞƐ͘dŚĞƌĞĨŽƌĞ͕ŚŽǁƚŚĞǇĂƌĞƐĞĞŶ
ĂŶĚ ũƵĚŐĞĚ ďǇ ƚŚĞ ƉĞĞƌ ŐƌŽƵƉ ŝƐ ǀĞƌǇ ŝŵƉŽƌƚĂŶƚ ƚŽ ƚŚĞŵ͘ ŽŶƐĞƋƵĞŶƚůǇ͕ ďŽǇƐ ŝŶ ƉĂƌƚŝĐƵůĂƌ
ϰϮϱ

ĐŽƵůĚĨĞĂƌƚŚĂƚĞǆƉƌĞƐƐŝŶŐƐĂĚĨĞĞůŝŶŐƐůŝŬĞĐƌǇŝŶŐŵŝŐŚƚďĞƐĞĞŶĂƐĂƐŝŐŶŽĨǁĞĂŬŶĞƐƐ͘&ŽƌƚŚŝƐ
ƌĞĂƐŽŶ͕ ƚŚĞǇ ŵĂǇ ĂƉƉĞĂƌ ŝŶĚŝĨĨĞƌĞŶƚ͘ ĚŽůĞƐĐĞŶƚƐ͕ ĞƐƉĞĐŝĂůůǇ ŐŝƌůƐ͕ ĐŽƵůĚ ĂůƐŽ ƌĞĂĐƚ ŝŶ Ă
ĚƌĂŵĂƚŝĐ ĂŶĚ ŝŶƚĞŶƐĞ ǁĂǇ ƚŽ ĚĞĂƚŚ͘ ZĞƐƉŽŶƐĞƐ ƐƵĐŚ ĂƐ ƐůĞĞƉŝŶŐ ĂŶĚ ĞĂƚŝŶŐ ƉƌŽďůĞŵƐ͕
ŝŵƉƵůƐŝǀĞďĞŚĂǀŝŽƵƌĂŶĚůŽƐƐŽĨŝŶƚĞƌĞƐƚŝŶĞǆƚĞƌŶĂůĂĐƚŝǀŝƚŝĞƐĂƌĞƚǇƉŝĐĂů͘

&ŝŽƌĞůůŝ ;ϮϬϭϬͿ ƉŽŝŶƚƐ ŽƵƚ ƚŚĂƚ ĂůƚŚŽƵŐŚ ĐŚŝůĚƌĞŶ͛Ɛ
ŐƌŝĞĨ ŵĂǇ ůŽŽŬ ĚŝĨĨĞƌĞŶƚ ĨƌŽŵ ƚŚĂƚ ŽĨ ĂĚƵůƚƐ͕ ŝƚ ƐŚĂƌĞƐ
ĨƵŶĚĂŵĞŶƚĂů ƐŝŵŝůĂƌŝƚŝĞƐ͕ ƐƵĐŚ ĂƐ Ă ƉŚǇƐŝĐĂů ĂŶĚ
ĞŵŽƚŝŽŶĂůƌĞĂĐƚŝŽŶƚŽƚŚĞůŽƐƐŽĨĂƐŝŐŶŝĨŝĐĂŶƚůŽǀĞĚŽŶĞ͘
,ĞĂůƐŽƌĞĨĞƌƐƚŽƚŚĞŵǇƚŚ͗͞/ƚŝƐďĞƐƚƚŽƉƌŽƚĞĐƚĂĐŚŝůĚ
ĨƌŽŵ ĚĞĂƚŚ ĂŶĚ ĂůƐŽ ĨƌŽŵ ŐƌŝĞĨ͘͟ /ƚ ŝƐ ŶĂƚƵƌĂů ĂŶĚ
ĐŽŵŵĞŶĚĂďůĞ ĨŽƌ ĂĚƵůƚƐ ƚŽ ǁĂŶƚ ƚŽ ƉƌŽƚĞĐƚ ĐŚŝůĚƌĞŶ
ĨƌŽŵ ƉĂŝŶĨƵů ĞǆƉĞƌŝĞŶĐĞƐ͘ ,ŽǁĞǀĞƌ͕ Ă ĐŚŝůĚ ǁŝůů ŐƌŝĞǀĞ
ŝŶ ŚŝƐ Žƌ ŚĞƌ ŽǁŶ ƵŶŝƋƵĞ ǁĂǇ͕ ĂŶĚ ŝƚ ŝƐ ĞƐƐĞŶƚŝĂů ƚŚĂƚ
ĂĚƵůƚƐĚŽŶŽƚĚŝĐƚĂƚĞŽƌŝŶŚŝďŝƚƚŚĂƚƉƌŽĐĞƐƐ͘/ŶƐƚĞĂĚ͕Ă
ĐŚŝůĚ͛Ɛ ĞǆƉƌĞƐƐŝŽŶ ŽĨ ŐƌŝĞĨ ƐŚŽƵůĚ ďĞ ĂůůŽǁĞĚ ĂŶĚ ĞǀĞŶ
ĨĂĐŝůŝƚĂƚĞĚ͘
ƐĨĂƌĂƐƚŚĞĚǇŝŶŐĐŚŝůĚŝƐĐŽŶĐĞƌŶĞĚ͕ƉĂƌĞŶƚƐĂŶĚ
ŵĞĚŝĐĂů ƉĞƌƐŽŶŶĞů ŽĨƚĞŶ ĂƐƐƵŵĞ ƚŚĂƚ ƚĞƌŵŝŶĂůůǇ ŝůů
ĐŚŝůĚƌĞŶĂƌĞƵŶĂǁĂƌĞƚŚĂƚƚŚĞǇǁŝůůĚŝĞ͘,ŽǁĞǀĞƌ͕ĚǇŝŶŐ
ĐŚŝůĚƌĞŶ ĂƌĞ ĨĂƌ ŵŽƌĞ ĂǁĂƌĞ ŽĨ ǁŚĂƚ ŝƐ ŚĂƉƉĞŶŝŶŐ ƚŽ
ƚŚĞŵƚŚĂŶĂĚƵůƚƐƌĞĂůŝƐĞ͘/ŶĨĂĐƚ͕ƚŚĞǇĞǆƉĞƌŝĞŶĐĞŵĂŶǇ
ŽĨ ƚŚĞ ĞŵŽƚŝŽŶƐ ƚŚĂƚ ĚǇŝŶŐ ĂĚƵůƚƐ ĞǆƉĞƌŝĞŶĐĞ͘
WƌĞƐĐŚŽŽů ĐŚŝůĚƌĞŶ ƚĞŶĚ ŶŽƚ ƚŽ ƚĂůŬ ĂďŽƵƚ ĚǇŝŶŐ͕
ĂůƚŚŽƵŐŚ ƚŚĞǇ ŵĂǇ ĂĐƚ ŽƵƚ ƚŚĞŝƌ ĨĞĂƌƐ ĂŶĚ ĨĞĞůŝŶŐƐ ďǇ͕
ĨŽƌ ĞǆĂŵƉůĞ͕ ĞǆŚŝďŝƚŝŶŐ ƚĞŵƉĞƌ ƚĂŶƚƌƵŵƐ Žƌ ĞǀĞŶ ĚŽůĞƐĐĞŶƚƐƚĞŶĚƚŽƌĞĂĐƚŝŶĂĚƌĂŵĂƚŝĐĂŶĚŝŶƚĞŶƐĞ
ǁĂǇƚŽĚĞĂƚŚĂŶĚďĞƌĞĂǀĞŵĞŶƚ͘
ĂŐŐƌĞƐƐŝŽŶ ǁŚŝůĞ ƉůĂǇŝŶŐ͘ ^ĐŚŽŽůͲĂŐĞ ĐŚŝůĚƌĞŶ ŚĂǀĞ Ă
ƌĞůĂƚŝǀĞůǇ ŐŽŽĚ ƵŶĚĞƌƐƚĂŶĚŝŶŐ ĂďŽƵƚ ƚŚĞŝƌ ƐŝƚƵĂƚŝŽŶ ĂŶĚ ƚĂůŬ ĂďŽƵƚ ŝƚ͘ /ƚ ŝƐ ŝŵƉŽƌƚĂŶƚ ĨŽƌ ƚŚĞŵ ƚŽ
ƉĂƌƚŝĐŝƉĂƚĞŝŶŶŽƌŵĂůĂĐƚŝǀŝƚŝĞƐŝŶŽƌĚĞƌƚŽĨĞĞůĂĚĞƋƵĂƚĞ͘ĚŽůĞƐĐĞŶƚƐ͛ƌĞĂĐƚŝŽŶƐĂůƐŽƌĞĨůĞĐƚƚŚĞŵĞƐ
ŽĨƚŚĞŝƌĚĞǀĞůŽƉŵĞŶƚĂůƐƚĂŐĞ͘dŚĞǇĂƌĞŐĞŶĞƌĂůůǇĐŽŶĐĞƌŶĞĚĂďŽƵƚďŽĚǇŝŵĂŐĞĂŶĚĂĐĐĞƉƚĂŶĐĞďǇ
ƉĞĞƌƐ͕ǁŚŝůĞĂŶĞǁŝŶĚĞƉĞŶĚĞŶĐĞĂůƐŽŶŽǁĞŵĞƌŐĞƐ͘dĞƌŵŝŶĂůŝůůŶĞƐƐ͕ŝŶĐůƵĚŝŶŐƉŽƐƐŝďůĞĐŚĂŶŐĞƐŝŶ
ĂƉƉĞĂƌĂŶĐĞĂŶĚĚĞƉĞŶĚĞŶĐĞŽŶŵĞĚŝĐĂůƚƌĞĂƚŵĞŶƚƐ͕ŵĂǇďĞƐƉĞĐŝĨŝĐĂůůǇĐŚĂůůĞŶŐŝŶŐĂƐƚŚĞǇƐƚƌƵŐŐůĞ
ĨŽƌĂƐĞŶƐĞŽĨŝĚĞŶƚŝƚǇ͘
tĞ ŚĂǀĞ ƐƚĂƚĞĚ ďĞĨŽƌĞ ƚŚĂƚ ĐŚŝůĚƌĞŶ ƐŚŽƵůĚ ŶĞǀĞƌ ďĞ ƵŶĚĞƌĞƐƚŝŵĂƚĞĚ͘ dŚŝƐ ĂůƐŽ ĂƉƉůŝĞƐ ƚŽ
ĐŚŝůĚƌĞŶǁŚŽĂƌĞĚǇŝŶŐ͘ǇŝŶŐĐŚŝůĚƌĞŶŬŶŽǁƚŚĞǇĂƌĞĚǇŝŶŐ;DĂŚŽŶ͕ϮϬϭϭͿ͘:ƵƐƚůŝŬĞƉĂƌĞŶƚƐŶĞĞĚ
ƚŽďĞŝŶĨŽƌŵĞĚĂďŽƵƚƚŚĞŶĂƚƵƌĞ͕ƚƌĞĂƚŵĞŶƚĂŶĚƉƌŽŐŶŽƐŝƐŽĨƚŚĞŝƌĐŚŝůĚ͛ƐŝůůŶĞƐƐ͕ĐŚŝůĚƌĞŶĂůƐŽŶĞĞĚ
ŝŶĨŽƌŵĂƚŝŽŶ͘,ŽǁĞǀĞƌ͕ŝŶĨŽƌŵĂƚŝŽŶƐŚŽƵůĚŶŽƚďĞĨŽƌĐĞĚŽŶĐŚŝůĚƌĞŶĂŶĚŝƚŵƵƐƚďĞƌĞůĞǀĂŶƚ͘ǇŝŶŐ
ĐŚŝůĚƌĞŶƚĞŶĚƚŽďĞǀĞƌǇƐƉĞĐŝĨŝĐĂďŽƵƚǁŚĂƚƚŚĞǇǁĂŶƚƚŽŬŶŽǁ͕ĨŽƌĞǆĂŵƉůĞǁŚĂƚĚǇŝŶŐŝƐůŝŬĞ͘
DĂŚŽŶ ĂůƐŽ ĂĚĚƌĞƐƐĞƐ ĂŶ ŝŵƉŽƌƚĂŶƚ ĂƐƉĞĐƚ ƌĞŐĂƌĚŝŶŐ ƚŚĞ ƉĂƌĞŶƚƐ͛ ƌĞĂĐƚŝŽŶ ƚŽ ƚŚĞŝƌ ĚǇŝŶŐ
ĐŚŝůĚƌĞŶ͘/ƚŝƐƵŶĚĞƌƐƚĂŶĚĂďůĞƚŚĂƚƉĂƌĞŶƚƐǁŝůůƚƌǇŽďƐĞƐƐŝǀĞůǇƚŽĨŝŶĚƚŚĞƌĂƉŝĞƐƚŚĂƚĐŽƵůĚƐĂǀĞƚŚĞŝƌ
ĐŚŝůĚ͛ƐůŝĨĞ͘hŶĨŽƌƚƵŶĂƚĞůǇ͕ƚŚŝƐŽďƐĞƐƐŝǀĞĂŶĚĨŝǆĂƚĞĚƉƵƌƐƵŝƚŽĨĂĐƵƌĞĐĂŶŚĂǀĞĂƉƌŽĨŽƵŶĚĞĨĨĞĐƚŽŶ
ƚŚĞĐŚŝůĚ͛ƐĞǆƉĞƌŝĞŶĐĞŽĨŚŝƐŽƌŚĞƌŽǁŶĚǇŝŶŐ͘ŚŝůĚƌĞŶǁŚŽŬŶŽǁƚŚĞŽŶůǇŐŽĂůŝƐĂĐƵƌĞŵĂǇĨĞĞů
ƵŶĐŽŵĨŽƌƚĂďůĞ ĂŶĚ ĞǀĞŶ ƵŶĂďůĞ ƚŽ ĚŝƐĐƵƐƐ ƚŚĞŝƌ ƚŚŽƵŐŚƚƐ ĂŶĚ ĨĞĂƌƐ͘ /ƚ ŝƐ ŶŽƚ ƵŶĐŽŵŵŽŶ ƚŚĂƚ
ĐŚŝůĚƌĞŶǁŽƵůĚĂƉƉƌŽĂĐŚĂƉĂƌĞŶƚŽƌĞǀĞŶĂƉŚǇƐŝĐŝĂŶ͕ŶƵƌƐĞ͕ŽƌŽƚŚĞƌŚĞĂůƚŚͲĐĂƌĞƉƌŽǀŝĚĞƌƚŽƚĂůŬ
ĂďŽƵƚǁŚĞƚŚĞƌƚŚĞǇǁŝůůĚŝĞ͘ĐŽŵŵŽŶƌĞƐƉŽŶƐĞŝƐ͕͞ŽŶ͛ƚƚĂůŬůŝŬĞƚŚĂƚ͊zŽƵŚĂǀĞƚŽďĞƉŽƐŝƚŝǀĞ͘͟
ϰϮϲ

DĂŚŽŶ ĐŝƚĞƐ ƚŚĞ ƚƌƵĞ ĞǆĂŵƉůĞ ŽĨ ĞŝŐŚƚͲǇĞĂƌͲŽůĚ 'ƌĞŐŽƌǇ ǁŚŽ ŚĂĚ ůŝǀĞĚ ǁŝƚŚ Ă ƐĞƌŝŽƵƐ ŝůůŶĞƐƐ ĨŽƌ
ƐĞǀĞƌĂů ǇĞĂƌƐ͘ ,Ğ ĂƉƉƌŽĂĐŚĞĚ ŚŝƐ ƉĂƌĞŶƚƐ ƐĞǀĞƌĂů ƚŝŵĞƐ ŝŶ ĂŶ ĂƚƚĞŵƉƚ ƚŽ ĚŝƐĐƵƐƐ ŚŝƐ ĚǇŝŶŐ͖ ƚŚĞǇ
ƵŶŝĨŽƌŵůǇƌĞĨƵƐĞĚƚŽŚĞĂƌ'ƌĞŐŽƌǇ͛ƐƋƵĞƐƚŝŽŶƐĂŶĚĐŽŶĐĞƌŶƐ͘'ƌĞŐŽƌǇǁĂƐŝŶƚŚĞĐůŝŶŝĐĨŽƌĂŶŽƵƚͲ
ƉĂƚŝĞŶƚƚƌĞĂƚŵĞŶƚ͘,ĞƚƵƌŶĞĚƚŽƚŚĞƉĂƌĞŶƚƐŝƚƚŝŶŐŶĞǆƚƚŽŚŝƐĐŚĂŝƌĂŶĚƵƌŐĞŶƚůǇƐĂŝĚĂŐĂŝŶ͕͞/ƚŚŝŶŬ
/͛ŵŐŽŝŶŐƚŽĚŝĞ͘͟ƐƚŚĞƉĂƌĞŶƚƉƌŽƚĞƐƚĞĚ͕'ƌĞŐŽƌǇĚŝĞĚ͘
Z^Z,&Kh^͗ZƵƌĂůyŚŽƐĂĐŚŝůĚƌĞŶ͛ƐƵŶĚĞƌƐƚĂŶĚŝŶŐŽĨĚĞĂƚŚ
ƐŵĞŶƚŝŽŶĞĚ͕ĐƵůƚƵƌĂůŝŶĨůƵĞŶĐĞƐƉůĂǇĂŶŝŵƉŽƌƚĂŶƚƌŽůĞŝŶĐŚŝůĚƌĞŶ͛ƐƵŶĚĞƌƐƚĂŶĚŝŶŐŽĨĚĞĂƚŚ͘dŚŝƐŝƐŝůůƵƐƚƌĂƚĞĚŝŶƌƵƌĂů
yŚŽƐĂĐƵůƚƵƌĞǁŚĞƌĞĂĚƵůƚƐƐŚŽǁĂƉƌĞĨĞƌĞŶĐĞĨŽƌƵƐŝŶŐƐǇŵďŽůŝĐĞǆƉƌĞƐƐŝŽŶƐǁŚĞŶƌĞĨĞƌƌŝŶŐƚŽĚĞĂƚŚ͘&ŽƌĞǆĂŵƉůĞ͕ƚŚĞǇ
ǁŝůůƚĂůŬŽĨĚĞĂƚŚĂƐŚĂǀŝŶŐĂƐƚŝŶŐ;ƵůǁĂŵǀŝůĂͿ͘dŚĞƐƚŝŶŐƉƌĞƐƵƉƉŽƐĞƐƚŚĂƚǁŚĞŶĚĞĂƚŚǀŝƐŝƚƐ͕ŝƚƐƚŝŶŐƐƚŚĞƉĞƌƐŽŶƚŚĞƌĞďǇ
ĐĂƵƐŝŶŐ ƚŚĞ ƉĞƌƐŽŶ ƚŽ ĚŝĞ͘ ůƚĞƌŶĂƚŝǀĞůǇ͕ ƚŚĞǇ ŵĂǇ ƐĂǇ ƵǇĞ ŬǁĞůŽďĂǁŽŵŬƵůƵ ;ƚŚĞ ƉĞƌƐŽŶ ŚĂƐ ŐŽŶĞ ƚŽ ƚŚĞ ǁŽƌůĚ ŽĨ ƚŚĞ
ĂŶĐĞƐƚŽƌƐͿ͕ƵƐŝƐŚŝǇŝůĞ;ƚŚĞƉĞƌƐŽŶŚĂƐůĞĨƚƵƐͿ͕ĂŬĂĨĂŶŐĂ͕ƵůĞůĞ;ƚŚĞƉĞƌƐŽŶŝƐŶŽƚĚĞĂĚďƵƚƐůĞĞƉŝŶŐͿ͘dŚŝƐŵŝŐŚƚĐĂƵƐĞƚŚĞ
ĐŚŝůĚƚŽĂƐƐŽĐŝĂƚĞĚĞĂƚŚǁŝƚŚƐůĞĞƉŝŶŐ͕ǁŝƚŚĂǀŝĞǁŽĨƚŚĞĚĞĐĞĂƐĞĚǁĂŬŝŶŐƵƉĂŐĂŝŶ͘DŽƐƚŽĨƚŚĞƚŝŵĞ͕ƚŚĞƐĞĞǆƉƌĞƐƐŝŽŶƐ
ĂƌĞ ĂĐĐŽŵƉĂŶŝĞĚ ďǇ ͚ĐŽŵŵĂŶĚƐ͛ ƐƵĐŚ ĂƐ ŵƵƐĂŶŝ ƵŬƵůŝůĂ ƐƵůĂŶŝ ĞǌŽŶǇĞŵďĞǌŝ ;ĚŽ ŶŽƚ ĐƌǇ͕ ǁŝƉĞ ŽĨĨ ƚŚŽƐĞ ƚĞĂƌƐͿ͕ ƚŚĞƌĞďǇ
ƐƵƉƉƌĞƐƐŝŶŐƚŚĞĞŵŽƚŝŽŶƐƚŚĂƚĂĐĐŽŵƉĂŶǇƚŚĞĞǀĞŶƚŽĨĚĞĂƚŚ͘
ŶŝŵƉŽƌƚĂŶƚŝŵƉůŝĐĂƚŝŽŶŽĨƚŚĞĂďŽǀĞŝƐƚŚĂƚŽŶĞƐŚŽƵůĚŐĞƚĐŽŵĨŽƌƚĨƌŽŵŬŶŽǁŝŶŐƚŚĂƚƚŚĞĚĞĐĞĂƐĞĚŚĂƐƉĂǀĞĚƚŚĞ
ǁĂǇ ĨŽƌ ŽŶĞ ƚŽ ũŽŝŶ ƚŚĞŵ Ăƚ Ă ůĂƚĞƌ ƐƚĂŐĞ͘ ĚĚŝƚŝŽŶĂůůǇ͕ ŽŶĞ ƐŚŽƵůĚ ŶŽƚ ĐƌǇ ĨŽƌ ƐŽŵĞďŽĚǇ ǁŚŽ ŝƐ ƐůĞĞƉŝŶŐ ďĞĐĂƵƐĞ
ĞǀĞŶƚƵĂůůǇƚŚĂƚƉĞƌƐŽŶǁŝůůǁĂŬĞƵƉĂŐĂŝŶ͘dŚŝƐǀŝĞǁƉŽŝŶƚŝƐƌĞĨůĞĐƚĞĚŝŶŵĂŶǇĨƌŝĐĂŶĐƵůƚƵƌĞƐĂŶĚƚŚĞďĞůŝĞĨďĞŚŝŶĚƚŚŝƐŝƐ
ƚŚĂƚ ŽŶĞ ŶĞǀĞƌ ƌĞĨĞƌƐ ƚŽ Ă ŚƵŵĂŶ ďĞŝŶŐ ĂƐ ďĞŝŶŐ ͚ĚĞĂĚ͛ ;ƵĨŝůĞͿ ƵŶůĞƐƐ ŽŶĞ ŚŽůĚƐ ƐƵĐŚ Ă ƉĞƌƐŽŶ ŝŶ ĂďƐŽůƵƚĞ ĐŽŶƚĞŵƉƚ͘
ŚŝůĚƌĞŶĂƌĞŽĨƚĞŶĐĂƵƚŝŽŶĞĚŶŽƚƚŽŵĞŶƚŝŽŶƚŚĞŶĂŵĞŽĨƐŽŵĞŽŶĞǁŚŽŚĂƐƌĞĐĞŶƚůǇĚŝĞĚ͕ďĞĐĂƵƐĞŝƚŝƐŝůůͲŵĂŶŶĞƌĞĚƚŽ
ŝŶƚƌŽĚƵĐĞƚŚĞƐƵďũĞĐƚŽĨĚĞĂƚŚŝŶƚŽĂŶǇĐŽŶǀĞƌƐĂƚŝŽŶ͘KĨĐŽƵƌƐĞ͕ƚŚŝƐĐƵůƚƵƌĂůďĞůŝĞĨƐǇƐƚĞŵŵĂǇŝŶĨůƵĞŶĐĞƚŚĞǁĂǇĐŚŝůĚƌĞŶ
ƉĞƌĐĞŝǀĞĂŶĚĞǆƉĞƌŝĞŶĐĞĚĞĂƚŚĂŶĚĚǇŝŶŐ͘
/ŶĂƐƚƵĚǇŽĨĂŐƌŽƵƉŽĨƌƵƌĂůĂŶĚŵĂŝŶůǇyŚŽƐĂƐƉĞĂŬŝŶŐĐŚŝůĚƌĞŶŝŶƚŚĞĂƐƚĞƌŶĂƉĞ͕DĚůĞůĞŶŝͲŽŽŬŚŽůĂŶĞ;ϮϬϬϰͿ
ŚĂĚƐŽŵĞŝŶƚĞƌĞƐƚŝŶŐƌĞƐƵůƚƐ͘&ŽƌĞǆĂŵƉůĞ͗
Ͳ tŚĞŶƚŚĞĐŚŝůĚƌĞŶǁĞƌĞĂƐŬĞĚƚŽĚĞĨŝŶĞĚĞĂƚŚ͕ĐŚŝůĚƌĞŶǇŽƵŶŐĞƌƚŚĂŶϭϮǇĞĂƌƐůĂďĞůůĞĚŝƚďǇƵƐŝŶŐĐŽŶĐĞƉƚƐƐƵĐŚ
ĂƐƵŬƵƐǁĞůĞŬĂ;ĚĞĂƚŚŝŶǀŽůǀŝŶŐĂŶĂĐƚŝŽŶ͚͗ƚŽĚŝĞ͛ͿĂŶĚƵŬƵĨĂƐŝƐŝĨŝŚůŽƐŝƐŝŶŐĐǁĂďŽ;ĚĞĂƚŚĂƐĂĨƵŶĞƌĂůͿ͘dŚĞǇĂůƐŽ
ƵƐĞĚ ƉĞƌƐŽŶŝĨŝĐĂƚŝŽŶ ƚŽ ĚĞƐĐƌŝďĞ ĚĞĂƚŚ ;ƵŬƵĨĂ ŶŐƵŵŶƚƵ ŽƐǁĞůĞŬŝůĞǇŽ ʹ ĚĞĂƚŚ ŝƐ ƐŽŵĞďŽĚǇ ǁŚŽ ŝƐ ĚĞĂĚ͕ ƵŬƵĨĂ
ŬƵŬƵďƵůĂǁĂʹĚĞĂƚŚŝƐƚŽďĞŬŝůůĞĚͿ͘dŚŝƐǁĂƐŶŽƚŝĐĞĂďůĞĞǀĞŶŝŶƚŚĞŽůĚĞƌĐŚŝůĚƌĞŶ;ϭϯͲϭϲͿ͘
Ͳ dŚĞ ŵĂũŽƌŝƚǇ ŽĨ ƉƌĞͲƐĐŚŽŽů ĐŚŝůĚƌĞŶ ĚŝĚ ŶŽƚ ƵŶĚĞƌƐƚĂŶĚ ƚŚĞ ĐŽŶĐĞƉƚ ŽĨ ƚŚĞ ŝƌƌĞǀĞƌƐŝďŝůŝƚǇ ŽĨ ĚĞĂƚŚ͘ ŚŝůĚƌĞŶ ŽĨ
ĂďŽƵƚϴƚŽϵǇĞĂƌƐŚĂĚĂŶƵŶĚĞƌƐƚĂŶĚŝŶŐŽĨƚŚĞŝƌƌĞǀĞƌƐŝďŝůŝƚǇŽĨĚĞĂƚŚĂƐĨĂƌĂƐĂŶŝŵĂůƐĂƌĞĐŽŶĐĞƌŶĞĚ͕ ďƵƚŶŽƚ
ƌĞŐĂƌĚŝŶŐŚƵŵĂŶďĞŝŶŐƐ͘
Ͳ DŽƐƚŽĨƚŚĞĐŚŝůĚƌĞŶǇŽƵŶŐĞƌƚŚĂŶϭϯĂŶĚĞǀĞŶϲͲǇĞĂƌͲŽůĚƐŚĂĚĂƌĞůĂƚŝǀĞůǇŐŽŽĚƵŶĚĞƌƐƚĂŶĚŝŶŐŽĨƚŚĞĐĂƵƐĞƐŽĨ
ĚĞĂƚŚ͘ dŚŝƐ ŝŶĐůƵĚĞƐ ĞǆƚĞƌŶĂů ƉŚǇƐŝĐĂů ĐĂƵƐĞƐ ;Ğ͘Ő͘ ƐƚĂďďŝŶŐ͕ ŐƵŶƐŚŽƚƐ͕ ĐĂƌ ĂĐĐŝĚĞŶƚƐͿ ĂƐ ǁĞůů ĂƐ ŝŶƚĞƌŶĂů
ĞǆƉůĂŶĂƚŝŽŶƐ;Ğ͘Ő͘ƐŝĐŬŶĞƐƐ͕ŽůĚĂŐĞͿ͘
d͘DĚůĞůĞŶŝͲŽŽŬŚŽůĂŶĞ͕tĂůƚĞƌ^ŝƐƵůƵhŶŝǀĞƌƐŝƚǇ͕DƚŚĂƚĂ

ϳ͘ϭ͘ϵ ŐĞͲƌĞůĂƚĞĚƌĞĂĐƚŝŽŶƐƚŽƚƌĂƵŵĂ

dƌĂƵŵĂ ƌĞĨĞƌƐ ƚŽ ĂŶ ĞǆƉĞƌŝĞŶĐĞ ƚŚĂƚ ŝƐ ĞŵŽƚŝŽŶĂůůǇ ƉĂŝŶĨƵů͕ ĚŝƐƚƌĞƐƐŝŶŐ Žƌ ƐŚŽĐŬŝŶŐ͕ ǁŚŝĐŚ ŽĨƚĞŶ
ƌĞƐƵůƚƐ ŝŶ ůĂƐƚŝŶŐ ŵĞŶƚĂů ĂŶĚ ƉŚǇƐŝĐĂů ĞĨĨĞĐƚƐ͘ dƌĂƵŵĂ ŝŶ ĐŚŝůĚƌĞŶ ŵĂǇ ƌĞƐƵůƚ ĨƌŽŵ ǀĂƌŝŽƵƐ ĞǀĞŶƚƐ
ƐƵĐŚ ĂƐ ĂďƵƐĞ͕ ǀŝŽůĞŶĐĞ͕ ůŽƐƐ ŽĨ Ă ƉĂƌĞŶƚ͕ ŝůůŶĞƐƐ͕ ŝŶũƵƌŝĞƐ ĂŶĚ ŶĂƚƵƌĂů ĚŝƐĂƐƚĞƌƐ͕ƐƵĐŚ ĂƐ ĨůŽŽĚƐ ĂŶĚ
ĞĂƌƚŚƋƵĂŬĞƐ͘
Ɛ ĨĂƌ ĂƐ ƚŚĞ ƌĞĂĐƚŝŽŶƐŽĨĐŚŝůĚƌĞŶ ƚŽ ƚƌĂƵŵĂ ĂƌĞ ĐŽŶĐĞƌŶĞĚ͕ ŝƚ ŝƐ ŝŵƉŽƌƚĂŶƚ ƚŽ ĞŵƉŚĂƐŝƐĞ ƚŚĞ
• &ŝƌƐƚ͕ƚŚĞƌĞĂĐƚŝŽŶƐŵĂǇĚŝĨĨĞƌĨƌŽŵĐŚŝůĚƚŽĐŚŝůĚ͘&ŽƌĞǆĂŵƉůĞ͕ĂŶĞǀĞŶƚƚŚĂƚŝƐǀĞƌǇƚƌĂƵŵĂƚŝĐ
ĨŽƌ ŽŶĞ ĐŚŝůĚ ŵĂǇ ŚĂǀĞ ŶŽ ƐŝŐŶŝĨŝĐĂŶƚ ĞĨĨĞĐƚ ŽŶ ĂŶŽƚŚĞƌ͘ dŚĞ ƌĂŶŐĞ ŽĨ ĨĂĐƚŽƌƐ ƚŚĂƚ ĐŽƵůĚ
ŝŶĨůƵĞŶĐĞ ĐŚŝůĚƌĞŶΖƐ ƌĞĂĐƚŝŽŶƐ ƚŽ ĐŽŵŵƵŶŝƚǇ ǀŝŽůĞŶĐĞ͕ ĂƐ ĚŝƐĐƵƐƐĞĚ ĞĂƌůŝĞƌ͕ ĂůƐŽ ƉĞƌƚĂŝŶƐ ƚŽ
ĐŚŝůĚƌĞŶ͛ƐƌĞĂĐƚŝŽŶƐƚŽŽƚŚĞƌƚƌĂƵŵĂ͘
ϰϮϳ

• ^ĞĐŽŶĚ͕ ƚƌĂƵŵĂƚŝƐĞĚ ĐŚŝůĚƌĞŶ ŵĂǇ ĂůƐŽ ƐŚŽǁ ƐǇŵƉƚŽŵƐ ƚŚĂƚ ĚŝĨĨĞƌ ƐŝŐŶŝĨŝĐĂŶƚůǇ ĨƌŽŵ ŽŶĞ
ĂŶŽƚŚĞƌ͘ /Ŷ ŽƚŚĞƌ ǁŽƌĚƐ͕ ĚŝĨĨĞƌĞŶƚ ĐŚŝůĚƌĞŶ ŵĂǇ ƐŚŽǁ ĚŝĨĨĞƌĞŶƚ ƐǇŵƉƚŽŵƐ ĨŽƌ ƚŚĞ ƐĂŵĞ
ƚƌĂƵŵĂ͘
• dŚŝƌĚ͕ ƌĞĂĐƚŝŽŶƐ ƚŽ Ă ƚƌĂƵŵĂƚŝĐ ĞǀĞŶƚ ĚŽ ŶŽƚ ŶĞĐĞƐƐĂƌŝůǇ ŽĐĐƵƌ ŝŵŵĞĚŝĂƚĞůǇ ĂĨƚĞƌ ƚŚĞ ĞǀĞŶƚ͘
dŚĞǇŵĂǇĂƉƉĞĂƌĚĂǇƐŽƌǁĞĞŬƐ;ŝŶĞǆĐĞƉƚŝŽŶĂůĐĂƐĞƐ͕ĞǀĞŶǇĞĂƌƐͿĂĨƚĞƌƚŚĞĞǀĞŶƚ͘/ŶŽƚŚĞƌ
ǁŽƌĚƐ͕ƚŚĞƌĞŝƐŶŽƐƉĞĐŝĨŝĐƉĞƌŝŽĚĚƵƌŝŶŐǁŚŝĐŚĂĐŚŝůĚǁŝůůƐŚŽǁĂƌĞĂĐƚŝŽŶƚŽĂƚƌĂƵŵĂ͘&Žƌ
ĞǆĂŵƉůĞ͕ ŝŶ Ă ƌĞĐĞŶƚ ƐƚƵĚǇ͕ ƚŚĞ ůĞǀĞů ŽĨ ǀŝŽůĞŶƚ ďĞŚĂǀŝŽƵƌ ŽĨ ĐŚŝůĚƌĞŶ ǁŚŽ ǁĞƌĞ ĞǆƉŽƐĞĚ ƚŽ
ƚƌĂƵŵĂ ;ǁŝƚŶĞƐƐŝŶŐ ĚŽŵĞƐƚŝĐ ǀŝŽůĞŶĐĞͿ ŝŶ ƚŚĞŝƌ ĨŝƌƐƚ ƚŚƌĞĞ ǇĞĂƌƐ ďƵƚ ŶĞǀĞƌ ĂŐĂŝŶ ĂĨƚĞƌ ĂŐĞ
ƚŚƌĞĞ͕ǁĞƌĞŝŶǀĞƐƚŝŐĂƚĞĚ;,ŽůŵĞƐ͕ϮϬϭϯͿ͘EŽďĞŚĂǀŝŽƵƌĂůĚŝĨĨĞƌĞŶĐĞƐďĞƚǁĞĞŶƚŚŽƐĞǁŚŽĚŝĚ
Žƌ ĚŝĚ ŶŽƚ ǁŝƚŶĞƐƐ ǀŝŽůĞŶĐĞ ǁĞƌĞ ĨŽƵŶĚ ďĞƚǁĞĞŶ ƚŚĞ ĂŐĞƐ ŽĨ ƚŚƌĞĞ ĂŶĚ ĨŝǀĞ ǇĞĂƌƐ͕ ďƵƚ ƚŚĞ
ĂŐŐƌĞƐƐŝŽŶůĞǀĞůŽĨƚŚĞĐŚŝůĚƌĞŶĞǆƉŽƐĞĚƚŽƚŚĞĞĂƌůŝĞƌǀŝŽůĞŶĐĞŝŶĐƌĞĂƐĞĚǁŚĞŶƚŚĞǇƌĞĂĐŚĞĚ
ƐĐŚŽŽů ĂŐĞ͘ dŚŝƐ ŝƐ ĐĂůůĞĚ ƚŚĞ ƐůĞĞƉĞƌ ĞĨĨĞĐƚ͗ Ă ĚĞůĂǇ ŝŶ ƚŚĞ ĞŵĞƌŐĞŶĐĞ ŽĨ ƐǇŵƉƚŽŵƐ ĂĨƚĞƌ
ƚƌĂƵŵĂ͘ŶŽƚŚĞƌŝŵƉŽƌƚĂŶƚĨŝŶĚŝŶŐǁĂƐƚŚĂƚƚŚĞŵŽƌĞĨƌĞƋƵĞŶƚůǇǀŝŽůĞŶĐĞǁĂƐǁŝƚŶĞƐƐĞĚ͕ƚŚĞ
ŵŽƌĞĂŐŐƌĞƐƐŝǀĞƚŚĞďĞŚĂǀŝŽƵƌƐďĞĐĂŵĞ͘
• &ŽƵƌƚŚ͕ ĐŚŝůĚƌĞŶ͛Ɛ ƌĞĂĐƚŝŽŶƐ ƚŽ ƚƌĂƵŵĂ ĂůƐŽ ǀĂƌǇ ĂĐĐŽƌĚŝŶŐ ƚŽ ĂŐĞ͘ dŚŝƐ ŝƐ ƵŶĚĞƌƐƚĂŶĚĂďůĞ͕
ďĞĐĂƵƐĞ ĐŚŝůĚƌĞŶ ŝŶƚĞƌƉƌĞƚ ƚŚĞŝƌ ĞǆƉĞƌŝĞŶĐĞƐ ǁŝƚŚŝŶ ƚŚĞ ĐŽŶƚĞǆƚ ŽĨ ƚŚĞŝƌ ƐƉĞĐŝĨŝĐ ƐƚĂŐĞ ŽĨ
ĐŽŐŶŝƚŝǀĞĂŶĚĞŵŽƚŝŽŶĂůĚĞǀĞůŽƉŵĞŶƚ͘

ůƚŚŽƵŐŚ ƚŚĞ ƌĞĂĐƚŝŽŶ ŽĨ Ă ĐŚŝůĚ ƚŽ ƚƌĂƵŵĂ ŝƐ ƵŶŝƋƵĞ͕ ŝƚ ŝƐ ŶŽŶĞƚŚĞůĞƐƐ ƉŽƐƐŝďůĞ ƚŽ ƉƌŽǀŝĚĞ
ďƌŽĂĚŐƵŝĚĞůŝŶĞƐŽĨƉŽƐƐŝďůĞƐǇŵƉƚŽŵƐŽƌƌĞĂĐƚŝŽŶƐƚŚĂƚŵĂǇďĞĞǆƉĞĐƚĞĚĚƵƌŝŶŐƚŚĞĚŝĨĨĞƌĞŶƚĂŐĞ
ƐƚĂŐĞƐ;EĂƚŝŽŶĂů/ŶƐƚŝƚƵƚĞŽĨDĞŶƚĂů,ĞĂůƚŚ͕ϮϬϬϲ͖h^ĞƉĂƌƚŵĞŶƚŽĨ^ƚĂƚĞ͕ϮϬϬϱͿ͗

¾ /ŶĨĂŶĐǇ͘ ůƚŚŽƵŐŚ ŝŶĨĂŶƚƐ ĐƌĞĂƚĞ ƚŚĞ ŝŵƉƌĞƐƐŝŽŶ ƚŚĂƚ ƚŚĞǇ ĂƌĞ ƵŶĂǁĂƌĞ͕ ƵŶƌĞƐƉŽŶƐŝǀĞ ĂŶĚ
ƵŶƐƵƐĐĞƉƚŝďůĞ͕ŝƚŝƐŶŽƚƚŚĞƚƌƵĞƉŝĐƚƵƌĞĂƚĂůů͘dŚĞǇĂƌĞƋƵŝƚĞƐĞŶƐŝƚŝǀĞƚŽƚŚĞŝƌƐƵƌƌŽƵŶĚŝŶŐƐ͘
dŚĞƌĞƐƵůƚŝƐƚŚĂƚƚŚĞǇĨŝŶĚůŽƵĚŶŽŝƐĞƐĂŶĚǀŝƐƵĂůŝŵĂŐĞƐĂƐƐŽĐŝĂƚĞĚǁŝƚŚƚƌĂƵŵĂ͕ĂƐǁĞůůĂƐ
ŶĞŐĂƚŝǀĞ ĞŵŽƚŝŽŶĂů ƐŝŐŶĂůƐ ;Ğ͘Ő͘ ĂŶŐĞƌ ĨƌŽŵ ƚŚĞŝƌ ĐĂƌĞŐŝǀĞƌƐͿ ĚŝƐƚƌĞƐƐŝŶŐ͘ dŚĞƌĞ ŝƐ ƐƚƌŽŶŐ
ŝŶĚŝĐĂƚŝŽŶ ƚŚĂƚ ƚŚŝƐ ĐŽƵůĚ ŝŶƚĞƌĨĞƌĞ ǁŝƚŚ ƚŚĞ ŝŶĨĂŶƚ͛Ɛ ŶĞĞĚ ĨŽƌ ĂƚƚĂĐŚŵĞŶƚ͘ dŚĞƌĞĨŽƌĞ͕ ŝƚ ŝƐ
ƵŶĚĞƌƐƚĂŶĚĂďůĞ ƚŚĂƚ ŵĂŶǇ ŝŶĨĂŶƚƐ ǁŚŽ ĂƌĞ ĞǆƉŽƐĞĚ ƚŽ ĚŽŵĞƐƚŝĐ ǀŝŽůĞŶĐĞ ƚĞŶĚ ƚŽ ĐƌǇ
ĞǆĐĞƐƐŝǀĞůǇĂŶĚŚĂǀĞĞĂƚŝŶŐĂŶĚƐůĞĞƉŝŶŐƉƌŽďůĞŵƐ͘
¾ ĂƌůǇ ĐŚŝůĚŚŽŽĚ͘ ŚŝůĚƌĞŶ ŝŶ ƚŚŝƐ ĂŐĞ ŐƌŽƵƉ ĂƌĞ ůĞĂƌŶŝŶŐ ŚŽǁ ƚŽ ĞǆƉƌĞƐƐ ƚŚĞŝƌ ĞŵŽƚŝŽŶƐ͕
ŝŶĐůƵĚŝŶŐƚŚŽƐĞŽĨĂŐŐƌĞƐƐŝŽŶĂŶĚĂŶŐĞƌ;dŝƌĞƚ͕ϮϬϭϮͿ͘ĞŝŶŐĞǆƉŽƐĞĚƚŽƚƌĂƵŵĂĂŶĚĞƐƉĞĐŝĂůůǇ
ǀŝŽůĞŶĐĞ͕ ĐŚŝůĚƌĞŶ ĐĂŶ ŝŵŝƚĂƚĞ ƵŶŚĞĂůƚŚǇ ǁĂǇƐ ƚŽ ĞǆƉƌĞƐƐ ĂŶŐĞƌ ĂŶĚ ĂŐŐƌĞƐƐŝŽŶ͘ dŚĞǇ ĂůƐŽ
ďĞĐŽŵĞ ĐŽŶĨƵƐĞĚ ǁŝƚŚ ŵŝǆĞĚ ŵĞƐƐĂŐĞƐ ŽĨ ǁŚĂƚ ƚŚĞǇ ƐĞĞ ǀĞƌƐƵƐ ǁŚĂƚ ƚŚĞǇ ĂƌĞ ƚŽůĚ͘ Ŷ
ĞǆĂŵƉůĞ ŽĨ ƐƵĐŚ Ă ŵŝǆĞĚ ŵĞƐƐĂŐĞ ŽĐĐƵƌƐ ǁŚĞŶ ĐŚŝůĚƌĞŶ ĂƌĞ ƚĂƵŐŚƚ ƚŚĂƚ ǀŝŽůĞŶĐĞ ĂŶĚ
ĂŐŐƌĞƐƐŝŽŶĂƌĞǁƌŽŶŐ͕ĂƌĞƐƉĂŶŬĞĚĨŽƌŚŝƚƚŝŶŐĂƐŝďůŝŶŐ͕ĂŶĚǇĞƚƚŚĞǇƐĞĞƚŚĞŝƌƉĂƌĞŶƚƐĨŝŐŚƚŝŶŐ
ĂŶĚ ĞǀĞŶ ŚŝƚƚŝŶŐ ĞĂĐŚ ŽƚŚĞƌ͘ dŚĞƐĞ ĐŚŝůĚƌĞŶ ĞǆŚŝďŝƚ ĨĞĂƌ ŽĨ ĂďĂŶĚŽŶŵĞŶƚ͕ ǁŚŝĐŚ ŝƐ ŽĨƚĞŶ
ĞǆƉƌĞƐƐĞĚ ŝŶ ĞǆĐĞƐƐŝǀĞ ĐůŝŶŐŝŶŐ͘ Ɛ ƚŚĞǇ ĂƌĞ ĨĞĂƌĨƵů ŽĨ ďĞŝŶŐ ĂůŽŶĞ͕ ƚŚĞǇ ĂƌĞ ĨƌŝŐŚƚĞŶĞĚ ƚŽ
ĞǆƉůŽƌĞƚŚĞǁŽƌůĚ͘dŚŝƐŝŶƚƵƌŶĐŽƵůĚŝŶƚĞƌĨĞƌĞǁŝƚŚƉůĂǇĂŶĚƐƵďƐĞƋƵĞŶƚůĞĂƌŶŝŶŐ͘ZĞŐƌĞƐƐŝǀĞ
ďĞŚĂǀŝŽƵƌŝƐĂůƐŽĐŽŵŵŽŶĂŶĚŝŶĐůƵĚĞƐďĞĚǁĞƚƚŝŶŐ͕ƚŚƵŵďƐƵĐŬŝŶŐ͕ĂƐǁĞůůĂƐĨĞĂƌŽĨƚŚĞĚĂƌŬ͕
ƐƚƌĂŶŐĞƌƐ ĂŶĚ ͞ŵŽŶƐƚĞƌƐ͘͟ KƚŚĞƌ ƐǇŵƉƚŽŵƐ ŝŶĐůƵĚĞ ĞĂƚŝŶŐ ĂŶĚ ƐůĞĞƉ ĚŝƐŽƌĚĞƌƐ ;ĞƐƉĞĐŝĂůůǇ
ŶŝŐŚƚŵĂƌĞƐͿ͘
¾ DŝĚĚůĞĐŚŝůĚŚŽŽĚ͘ƵƌŝŶŐŵŝĚĚůĞĐŚŝůĚŚŽŽĚďĞŚĂǀŝŽƵƌƉƌŽďůĞŵƐďĞĐŽŵĞŵŽƌĞŽďǀŝŽƵƐĂŶĚ
ƐĞƌŝŽƵƐ͘ ŝĨĨŝĐƵůƚŝĞƐ ŝŶ ĐŽŶĐĞŶƚƌĂƚŝŽŶ ĂŶĚ ĂƚƚĞŶƚŝŽŶ͕ ĂŶĚ ƉŽŽƌ ĂĐĂĚĞŵŝĐ ƉĞƌĨŽƌŵĂŶĐĞ ĂƌĞ
ƵƐƵĂůůǇŝŶƚŚĞĨŽƌĞŐƌŽƵŶĚ͘dŚĞǇŚĂǀĞƉŽŽƌƐŽĐŝĂůƐŬŝůůƐĂŶĚƚĞŶĚƚŽƐĞĞƚŚĞŝŶƚĞŶƚŝŽŶƐŽĨŽƚŚĞƌƐ
ĂƐ ŚŽƐƚŝůĞ͘ ŐŐƌĞƐƐŝǀĞ ďĞŚĂǀŝŽƵƌ ƐƵĐŚ ĂƐ ĨŝŐŚƚŝŶŐ ǁŝƚŚ ƐŝďůŝŶŐƐ ĂŶĚ ĨƌŝĞŶĚƐ ĂƌĞ ƚŚĞƌĞĨŽƌĞ
ϰϮϴ

ĐŽŵŵŽŶ͘dŚĞǇĂƌĞĐŽŶĨƵƐĞĚĂďŽƵƚƌŝŐŚƚĂŶĚǁƌŽŶŐ͘&ŽƌĞǆĂŵƉůĞ͕ƚŚĞǇĂƌĞŵŽƌĞƐƵƐĐĞƉƚŝďůĞ
ƚŽĂĐĐĞƉƚŝŶŐŝŶĂĐĐƵƌĂƚĞĂŶĚƵŶŚĞĂůƚŚǇĞǆƉůĂŶĂƚŝŽŶƐƚŽĞǆĐƵƐĞǀŝŽůĞŶĐĞ͕ƐƵĐŚĂƐƚŚĂƚƚŚĞǀŝĐƚŝŵ
ĚĞƐĞƌǀĞƐ ƚŚĞ ĂďƵƐĞ ;dŝƌĞƚ͕ ϮϬϭϮͿ͘ dŚĞŝƌ ĐŽŶĨƵƐŝŽŶ ŝƐ ĂůƐŽ ĞŵďŽĚŝĞĚŝŶƚŚĞŝƌĞŵŽƚŝŽŶƐǁŚŝĐŚ
ŽĨƚĞŶ ƐǁŝƚĐŚ ďĞƚǁĞĞŶ ƐŚĂŵĞ͕ ĨĞĂƌ ĂŶĚ ƌĂŐĞ͘ dŚĞ ĐŚŝůĚ ĐŽƵůĚ ŚĂǀĞ ƉŚǇƐŝĐĂů ĐŽŵƉůĂŝŶƚƐ ;Ğ͘Ő͘
ƐƚŽŵĂĐŚĂĐŚĞƐͿƚŚĂƚŚĂǀĞŶŽŵĞĚŝĐĂůĞǆƉůĂŶĂƚŝŽŶ͘ƉƌĞŽĐĐƵƉĂƚŝŽŶǁŝƚŚƚŚĞƚƌĂƵŵĂƚŝĐĞǀĞŶƚ
ŽƌƐŝƚƵĂƚŝŽŶŝƐŶŽƚƵŶĐŽŵŵŽŶ͘dŚĞƌĞƐƵůƚŝƐƚŚĂƚĐŚŝůĚƌĞŶǁĂŶƚƚŽƚĂůŬĂďŽƵƚŝƚĐŽŶƚŝŶƵŽƵƐůǇ
ĂŶĚͬŽƌŝŶĐŽƌƉŽƌĂƚĞŝƚŝŶƚŽƚŚĞŝƌƉůĂǇ͘
¾ ĚŽůĞƐĐĞŶĐĞ͘ ĚŽůĞƐĐĞŶĐĞ ŝƐ ƵƐƵĂůůǇ ƚŚĞ ĐƵůŵŝŶĂƚŝŽŶ ŽĨ ƚŚĞ ĂĨŽƌĞŵĞŶƚŝŽŶĞĚ ƉƌŽďůĞŵƐ͘
ĞŚĂǀŝŽƵƌ ďĞĐŽŵĞƐ ŵŽƌĞ ĞǆĐĞƐƐŝǀĞ͕ ĂŶĚ ĂĐƚŝŶŐ ŽƵƚ ďĞŚĂǀŝŽƵƌ ƚĞŶĚƐ ƚŽ ďĞŵŽƌĞ ƉƌŽŵŝŶĞŶƚ͕
ĨŽƌ ĞǆĂŵƉůĞ ĂůĐŽŚŽů ĂŶĚ ĚƌƵŐ ĂďƵƐĞ͕ ŝŶǀŽůǀĞŵĞŶƚ ŝŶ ŐĂŶŐƐ͕ ƚƌƵĂŶĐǇ ĂŶĚ ƐĞǆƵĂů ƉƌŽŵŝƐĐƵŝƚǇ͘
sŝŽůĞŶƚ ďĞŚĂǀŝŽƵƌ ŝƐ ĐŽŵŵŽŶ ǁŝƚŚ ƉŚǇƐŝĐĂů ĨŝŐŚƚƐ ĂŶĚ ĞǀĞŶ ƉŚǇƐŝĐĂů ĂŐŐƌĞƐƐŝŽŶ ŝŶ ĚĂƚŝŶŐ
ƌĞůĂƚŝŽŶƐŚŝƉƐ ŽĐĐƵƌƌŝŶŐ͘ dŚĞ ŵĞĂŶŝŶŐ ĂŶĚ ƉƵƌƉŽƐĞ ŽĨ ůŝĨĞ ĂƌĞ ƋƵĞƐƚŝŽŶĞĚ ĂŶĚ ƉƐǇĐŚŽůŽŐŝĐĂů
ƉƌŽďůĞŵƐƐĞĞŵƚŽŝŶƚĞŶƐŝĨǇ͗ĚĞƉƌĞƐƐŝŽŶ͕ĂŶǆŝĞƚǇ͕ǁŝƚŚĚƌĂǁĂůĂŶĚƐƵŝĐŝĚĂůƚŚŽƵŐŚƚƐĂƌĞƋƵŝƚĞ
ĐŽŵŵŽŶ͘

ϳ͘Ϯ Z^/>/E

ĞĨŽƌĞǁĞĚŝƐĐƵƐƐƌĞƐŝůŝĞŶĐĞ͕ĨŝƌƐƚƌĞĂĚƚŚĞĨŽůůŽǁŝŶŐƚǁŽƚƌƵĞ^ŽƵƚŚĨƌŝĐĂŶĐĂƐĞƐƚƵĚŝĞƐ͗
ĂƐĞƐƚƵĚǇϭ
/ŶƚŚĞůĂƚĞϭϳϯϬƐ͕ĂƐŚŝƉŽŶŝƚƐǁĂǇďĞƚǁĞĞŶŶŐůĂŶĚĂŶĚ/ŶĚŝĂƐĂŶŬŶĞĂƌǁŚĂƚŝƐƉƌĞƐĞŶƚůǇŬŶŽǁŶĂƐWŽƌƚ
'ƌŽƐǀĞŶŽƌŽŶ^ŽƵƚŚĨƌŝĐĂΖƐtŝůĚŽĂƐƚ͘dŚĞŶĞǆƚĚĂǇ͕ƚŚĞůŽĐĂůŝŶŚĂďŝƚĂŶƚƐ;yŚŽƐĂƐͿƐƚƵŵďůĞĚƵƉŽŶĂƐĞǀĞŶͲ
ǇĞĂƌͲŽůĚǁŚŝƚĞŶŐůŝƐŚŐŝƌů͘;/ƚŝƐƵŶĐĞƌƚĂŝŶŚŽǁŵĂŶǇŽƚŚĞƌƐƵƌǀŝǀŽƌƐƚŚĞƌĞǁĞƌĞĂŶĚǁŚĞƚŚĞƌƐŚĞǁĂƐƚŚĞ
ŽŶůǇ ŽŶĞͿ͘ ^ŚĞ ƐƉŽŬĞ Ă ůĂŶŐƵĂŐĞ ƚŚĂƚ ǁĂƐ ƵŶŝŶƚĞůůŝŐŝďůĞ ƚŽ ƚŚĞŵ͕ ďƵƚ ƉĞƌƐŝƐƚĞŶƚůǇ ƉŽŝŶƚĞĚ ƚŽ ŚĞƌƐĞůĨ͕
ƌĞƉĞĂƚŝŶŐ͞ĞƐƐŝĞ͕͟͞ĞƐƐŝĞ͘͟/ƚǁĂƐůĂƚĞƌĚŝƐĐŽǀĞƌĞĚƚŽďĞƚŚĞƐŚŽƌƚĨŽƌ͞ůŝǌĂďĞƚŚ͘͟ǀĞŶĂƚƚŚĂƚǇŽƵŶŐĂŐĞ͕
ƐŚĞ ǁĂƐ ĚĞƐĐƌŝďĞĚ ĂƐ ƐƚƌŝŬŝŶŐůǇ ďĞĂƵƚŝĨƵů͕ ǁŝƚŚ ƉĂůĞ ƐŬŝŶ͕ ůŽŶŐ ďůĂĐŬ ŚĂŝƌ͕ ĂŶĚ ƐŬǇͲďůƵĞ ĞǇĞƐ͘ ĞƐƐŝĞ ǁĂƐ
ĂĚŽƉƚĞĚ ďǇ ƚŚĞ ŵĂŵƉŽŶĚŽ͕ Ă yŚŽƐĂͲƐƉĞĂŬŝŶŐ ƚƌŝďĞ ĂŶĚ ŬŝŶŐĚŽŵ͘ ^ŚĞ ĂĚĂƉƚĞĚ ĞĂƐŝůǇ ƚŽ ŚĞƌ ŶĞǁ ůŝĨĞ͕
ůĞĂƌŶŝŶŐƚŚĞůĂŶŐƵĂŐĞĂŶĚĐƵƐƚŽŵƐĂƐŝĨŝƚǁĞƌĞŚĞƌŽƌŝŐŝŶĂůĐƵůƚƵƌĞ͘^ŚĞŐƌĞǁƵƉƚŽďĞĂǁŽŵĂŶŽĨŐƌĞĂƚ
ďĞĂƵƚǇĂŶĚǁŝƐĚŽŵ͕ĂŶĚďĞĐĂŵĞƚŚĞ'ƌĞĂƚtŝĨĞŽĨĂŶŵĂŵƉŽŶĚŽƉƌŝŶĐĞĂŶĚĐŚŝĞĨ͘^ŚĞǁĂƐŐŝǀĞŶĂyŚŽƐĂ
ŶĂŵĞ͕'ƋƵŵĂ;ŵĞĂŶŝŶŐ͚ƌŽĂƌŽĨƚŚĞƐĞĂ͕͛ƐŝŶĐĞƐŚĞŚĂĚĐŽŵĞŽƵƚŽĨƚŚĞƌĂŐŝŶŐǁĂƚĞƌͿ͘,ŽǁĞǀĞƌ͕ƐŚĞŶĞǀĞƌ
ĨŽƌŐŽƚŚĞƌŽƌŝŐŝŶĂůŶĂŵĞĂŶĚĞǀĞŶŶĂŵĞĚŽŶĞŽĨŚĞƌĚĂƵŐŚƚĞƌƐĞƐƐŝĞ͘ĞƐƐŝĞĂŶĚŚĞƌŚƵƐďĂŶĚŚĂĚƐĞǀĞƌĂů
ĐŚŝůĚƌĞŶ͕ĂƚůĞĂƐƚĨŝǀĞŽĨǁŚŽŵůŝǀĞĚƚŽĂĚƵůƚŚŽŽĚ͘dŚĞŝƌĨĞŵĂůĞĚĞƐĐĞŶĚĂŶƚƐǁĞƌĞŵƵĐŚƐŽƵŐŚƚĂĨƚĞƌĂƐƚŚĞ
ǁŝǀĞƐ ŽĨ ĐŚŝĞĨƐ ĂŶĚ ĞǀĞŶ ŬŝŶŐƐ͘ ^ŚĞ ƚŚƵƐ ďĞĐĂŵĞ ƚŚĞ ĂŶĐĞƐƚŽƌ ŽĨ ůĂƚĞƌ ƌŽǇĂů yŚŽƐĂ ĨĂŵŝůŝĞƐ͘ dŚĞǇ ůŝǀĞĚ Ăƚ
DŶŐĂǌĂŶĂ;ŶĞĂƌƚŚĞƉƌĞƐĞŶƚWŽƌƚ^ƚ:ŽŚŶƐͿǁŚĞƌĞĞƐƐŝĞůŝĞƐďƵƌŝĞĚ͘dŚĞĐŽŵƉůĞƚĞƐƚŽƌǇŽĨĞƐƐŝĞŝƐƚŽůĚŝŶ
ƚŚĞďŽŽŬdŚĞ^ƵŶďƵƌŶƚYƵĞĞŶďǇ,ĂǌĞůƌĂŵƉƚŽŶ;ϮϬϬϲͿ;ĂůƐŽƐĞĞ>ƵŶĚ͕ϮϬϭϬͿ͘

ĂƐĞƐƚƵĚǇϮ
,ĂŵŝůƚŽŶ EĂŬŝ ǁĂƐďŽƌŶ ŝŶ ƚŚĞ ƌĞŵŽƚĞ ĂƌĞĂ ŽĨ ĞŶƚĂŶŝ ŝŶ ƚŚĞ ĂƐƚĞƌŶ ĂƉĞ ŝŶ ϭϵϮϲ͘ ,Ğ ŐƌĞǁƵƉ ǁĞĂƌŝŶŐ
ŐŽĂƚƐŬŝŶƐ ĂŶĚ ƌƵŶŶŝŶŐ ďĂƌĞĨŽŽƚ ŽǀĞƌ ƚŚĞ ƌŽůůŝŶŐ ŐƌĞĞŶŚŝůůƐ͕ ŚĞƌĚŝŶŐ ĐĂƚƚůĞĂŶĚ ŐŽĂƚƐ͘ ,ŝƐ ĨĂŵŝůǇǁĂƐ ǀĞƌǇ
ƉŽŽƌ͕ĂŶĚǁŚĞŶŚĞǁĂƐĂďŽƵƚϭϲ͕ŚĞŚĂĚŶŽĐŚŽŝĐĞďƵƚƚŽĚƌŽƉŽƵƚŽĨƐĐŚŽŽůĂŶĚĨŝŶĚĂũŽďƚŽŚĞůƉƐƵƉƉŽƌƚ
ƚŚĞŵ͘,ĞŚŝƚĐŚŚŝŬĞĚŵŽƌĞƚŚĂŶϵϬϬŬŝůŽŵĞƚƌĞƐƚŽĂƉĞdŽǁŶĂŶĚĨŽƵŶĚĂũŽďĂƚƚŚĞhŶŝǀĞƌƐŝƚǇŽĨĂƉĞdŽǁŶ
ĂƐĂůĂďŽƵƌĞƌ͘&ŽƌƚŚĞŶĞǆƚĨĞǁǇĞĂƌƐ͕ŚŝƐũŽďǁĂƐƚŽƌŽůůƚŚĞŐƌĂƐƐƚĞŶŶŝƐĐŽƵƌƚƐ͘
dŚĞƚĞŶŶŝƐĐŽƵƌƚƐŚĂƉƉĞŶĞĚƚŽďĞŽŶƚŚĞĐĂŵƉƵƐŽĨƚŚĞDĞĚŝĐĂů^ĐŚŽŽů͘KŶĞĚĂǇ͕ĂƉƌŽĨĞƐƐŽƌŶĞĞĚŝŶŐĂ
ƉĂŝƌ ŽĨ ƐƚƌŽŶŐ ĂƌŵƐ ƚŽ ĂƐƐŝƐƚ Śŝŵ ǁŝƚŚ ƐŽŵĞƚŚŝŶŐ ŝŶ ƚŚĞ ůĂďŽƌĂƚŽƌǇ ǁĂůŬĞĚ ŽƵƚƐŝĚĞ ĂŶĚ ĐĂůůĞĚ ƚŚĞ ǇŽƵŶŐ
ůĂďŽƵƌĞƌ͘,ĂŵŝůƚŽŶƐƚĂǇĞĚŽŶƚŽďĞĐŽŵĞƚŚĞƉƌŽĨĞƐƐŽƌ͛ƐƌŝŐŚƚͲŚĂŶĚŵĂŶŝŶƚŚĞůĂď͘,ĞĂďƐŽƌďĞĚŬŶŽǁůĞĚŐĞ
ůŝŬĞĂƐƉŽŶŐĞ͕ůĞĂƌŶŝŶŐƚŽĂŶĂĞƐƚŚĞƚŝƐĞĂŶŝŵĂůƐ͕ĚŝĨĨĞƌĞŶƚǁĂǇƐŽĨĐƵƚƚŝŶŐĂŶĚƐƚŝƚĐŚŝŶŐ͕ĂŶĚŚŽǁƚŽƐĞƚƵƉ
ĚƌŝƉƐ͘
dŚĞŶ͕ŝŶϭϵϱϴ͕,ĂŵŝůƚŽŶŐŽƚŚŝƐƐĞĐŽŶĚůƵĐŬǇďƌĞĂŬ͘ƌŚƌŝƐƚŝĂĂŶĂƌŶĂƌĚ͕ǁŚŽǁŽƵůĚŽŶĞĚĂǇďĞǁŽƌůĚ
ĨĂŵŽƵƐ ĨŽƌ ƚƌĂŶƐƉůĂŶƚŝŶŐ ƚŚĞ ĨŝƌƐƚ ŚƵŵĂŶ ŚĞĂƌƚ͕ ĐĂŵĞ ƚŽ ƚŚĞ ƌĞƐĞĂƌĐŚ ůĂď ĂŶĚ ƉŝŽŶĞĞƌĞĚ ŚŝƐ ŽƉĞŶͲŚĞĂƌƚ
ƐƵƌŐĞƌǇŽŶƐƚƌĂǇĚŽŐƐ͘dŚŝƐƌĞƐĞĂƌĐŚǁŽƵůĚďĞĐŽŵĞĂƌŶĂƌĚ͛ƐůĂƐƚŝŶŐůĞŐĂĐǇ͕ĂŶĚŚƵŶĚƌĞĚƐŽĨƚŚŽƵƐĂŶĚƐŽĨ
ůŝǀĞƐ ǁŽƵůĚ ďĞ ƐĂǀĞĚ͘ ĨĞǁ ǇĞĂƌƐ ďĞĨŽƌĞ ŚŝƐ ĚĞĂƚŚ ŝŶ ϮϬϬϭ͕ ĂƌŶĂƌĚ ƐĂŝĚ ŝŶ Ă ĚŽĐƵŵĞŶƚĂƌǇ͕ ͞/ ƐĂǁ ƚŚĂƚ
,ĂŵŝůƚŽŶǁĂƐĂƐƵƌŐŝĐĂůĂƐƐŝƐƚĂŶƚǁŝƚŚĂůŽƚŽĨƐŬŝůůĂŶĚ/ŐĂǀĞŚŝŵŵŽƌĞĂŶĚŵŽƌĞƚŽĚŽ͘ĞĨŽƌĞǁĞĚŝĚƚŚĞ
ϰϮϵ

ĨŝƌƐƚŚƵŵĂŶŚĞĂƌƚƚƌĂŶƐƉůĂŶƚ͕ǁĞĚŝĚϰϴŚĞĂƌƚƚƌĂŶƐƉůĂŶƚƐŽŶĚŽŐƐ͘ǀĞŶƚƵĂůůǇ͕ŚĞĐŽƵůĚĚŽĂŚĞĂƌƚƚƌĂŶƐƉůĂŶƚ
ƐŽŵĞƚŝŵĞƐďĞƚƚĞƌƚŚĂŶƚŚĞũƵŶŝŽƌĚŽĐƚŽƌƐǁŚŽĐĂŵĞŚĞƌĞ͘͟tŚĞŶ'ƌŽŽƚĞ^ĐŚƵƵƌ,ŽƐƉŝƚĂůǁĂƐƚŚƌƵƐƚŝŶƚŽƚŚĞ
ǁŽƌůĚ ƐƉŽƚůŝŐŚƚ ǁŝƚŚ ƚŚĞ ĨŝƌƐƚ ŚƵŵĂŶ ŚĞĂƌƚ ƚƌĂŶƐƉůĂŶƚ ŽŶ ĞĐĞŵďĞƌ ϯ͕ ϭϵϲϳ͕ ŽŶĞ ŽĨ ƚŚĞ ƉĞŽƉůĞ ĐůŽƐĞƐƚ ƚŽ
ĂƌŶĂƌĚŝŶŵĂŶǇŽĨƚŚĞƉŚŽƚŽŐƌĂƉŚƐǁĂƐĂƐŵŝůŝŶŐ,ĂŵŝůƚŽŶ͘
,ĂŵŝůƚŽŶ ƚŚĞŶ ďĞĐĂŵĞ ŝŶǀŽůǀĞĚ ŝŶ ƌĞƐĞĂƌĐŚ ŽŶ ůŝǀĞƌ ƚƌĂŶƐƉůĂŶƚƐ ĂŶĚ ĐŽŶƚŝŶƵĞĚ ƚŽ ĚŝƐƉůĂǇ ĞǆĐĞƉƚŝŽŶĂů
ĂŶĂƚŽŵŝĐĂů ŬŶŽǁůĞĚŐĞ͘ DĂŶǇ ƐƚƵĚĞŶƚƐ ƐƚƵĚǇŝŶŐ ƐƵƌŐĞƌǇ ǁŽƵůĚ ůĞĂƌŶ ĨƌŽŵ ,ĂŵŝůƚŽŶ͛Ɛ ĂďŝůŝƚǇ ƚŽ ƉĞƌĨŽƌŵ
ĐŽŵƉůĞǆƉƌŽĐĞĚƵƌĞƐǁŝƚŚĞĂƐĞĂŶĚƉƌĞĐŝƐŝŽŶ͘DĂŶǇŽĨƚŚŽƐĞƐƵƌŐĞŽŶƐǁŚŽůĞĂƌŶƚĨƌŽŵ,ĂŵŝůƚŽŶǁŽƵůĚŐŽ
ŽŶ ƚŽ ďĞĐŽŵĞ ƉƌŽĨĞƐƐŽƌƐ ĂŶĚ ƚŽƉ ƐƵƌŐĞŽŶƐ Ăůů ŽǀĞƌ ƚŚĞ ǁŽƌůĚ͘ ,Ğ ǁĂƐ ŽĨƚĞŶ ĐƌĞĚŝƚĞĚ ŝŶ ƚŚĞŝƌ ĂĐĂĚĞŵŝĐ
ƉĂƉĞƌƐ͘
/Ŷ ϯϬ ǇĞĂƌƐ͕ ,ĂŵŝůƚŽŶ ĂůŵŽƐƚ ŶĞǀĞƌ ŵŝƐƐĞĚ ǁŽƌŬ͕ ĞǀĞŶ ƚŚŽƵŐŚ ƚŚĞ ĂƉĂƌƚŚĞŝĚ ƌŝŽƚƐ ŽĨ ƚŚĞ ϭϵϴϬƐ ŽĨƚĞŶ
ĚŝƐƌƵƉƚĞĚ ƉƵďůŝĐ ƚƌĂŶƐƉŽƌƚ͘ ^ŽŵĞƚŝŵĞƐ ŚĞ ǁŽƵůĚ ůĞĂǀĞ ďĞĨŽƌĞ ƚŚĞ ďůŽĐŬĂĚĞƐ ŚĂĚ ďĞĞŶ ĞƌĞĐƚĞĚ ŝŶ ƚŚĞ
ƚŽǁŶƐŚŝƉƐĂŶĚďĞĂƚǁŽƌŬďǇϬϯ͗ϬϬ͘ůƚŚŽƵŐŚŚĞŽĨƚĞŶŚĂĚƚŽǁĂůŬůŽŶŐĚŝƐƚĂŶĐĞƐ͕ŚĞĂƌƌŝǀĞĚĞǀĞƌǇĚĂǇĂƚ
Ϭϲ͗ϬϬ͘ůƚŚŽƵŐŚ^ŽƵƚŚĨƌŝĐĂ͛ƐĂƉĂƌƚŚĞŝĚƉŽůŝĐŝĞƐĚŝĐƚĂƚĞĚǁŚĞƌĞ,ĂŵŝůƚŽŶůŝǀĞĚĂŶĚǁŚŝĐŚƐĐŚŽŽůŚĞǁĞŶƚ
ƚŽ͕ŚĞŶĞǀĞƌƐĂǁŚŝŵƐĞůĨĂƐƚŚĞǀŝĐƚŝŵŽĨĂŶǇƚŚŝŶŐ͘,ĞŵĂĚĞƵƐĞŽĨƚŚĞŽƉƉŽƌƚƵŶŝƚŝĞƐŚĞŚĂĚĂŶĚŶĞǀĞƌĨĂŝůĞĚ
ƚŽƐŚĂƌĞǁŚĂƚŚĞŚĂĚůĞĂƌŶƚ͘
/Ŷ ϮϬϬϯ͕ ƚŚĞ hŶŝǀĞƌƐŝƚǇ ŽĨ ĂƉĞ dŽǁŶ ŵĂĚĞ ĂŶ ĞǆƚƌĂŽƌĚŝŶĂƌǇ ĂŶŶŽƵŶĐĞŵĞŶƚ͘ &Žƌ ƚŚĞ ĨŝƌƐƚ ƚŝŵĞ ŝŶ ŝƚƐ
ŚŝƐƚŽƌǇ͕ Ă ŵĂŶ ǁŚŽ ŚĂĚ ŶĞǀĞƌ ĨŝŶŝƐŚĞĚ ƐĐŚŽŽů ǁŽƵůĚ ƌĞĐĞŝǀĞ ĂŶ ŚŽŶŽƌĂƌǇ DĂƐƚĞƌ ŽĨ DĞĚŝĐŝŶĞ ĚĞŐƌĞĞ͘ dŚĞ
ŵĂŶǁŚŽƐƚĂƌƚĞĚǁŽƌŬŝŶŐƚŚĞƌĞĂƐĂŐĂƌĚĞŶĞƌŵŽƌĞƚŚĂŶĨŽƵƌĚĞĐĂĚĞƐďĞĨŽƌĞǁĂůŬĞĚĚŽǁŶƚŚĞĂŝƐůĞŽĨƚŚĞ
ŐƌĂĚƵĂƚŝŽŶŚĂůůǁŚĞƌĞůĞŐŝŽŶƐŽĨƐƚƵĚĞŶƚƐďĞĨŽƌĞŚŝŵŚĂĚƌĞĐĞŝǀĞĚƚŚĞŝƌĚĞŐƌĞĞƐ͘,ĂŵŝůƚŽŶ͕ůŽŽŬŝŶŐƐƚĂƚĞůǇ
ŝŶĂĚĂƌŬƐƵŝƚ͕ƐƚŽŽĚĞƌĞĐƚĂŶĚŵŽƚŝŽŶůĞƐƐŽŶƚŚĞƐƚĂŐĞĂƐŚĞǁĂƐƉƌĂŝƐĞĚĂƐ͞ĂŶĞǆƚƌĂŽƌĚŝŶĂƌǇƚĞĂĐŚĞƌĂŶĚ
ƐƵƌŐŝĐĂů ĐƌĂĨƚƐŵĂŶ͘͟ Ɛ ƚŚĞ ǁŽƌĚƐ ͞dŚĞ hŶŝǀĞƌƐŝƚǇ ŚŽŶŽƵƌƐ Ă ŵĂŶ ǁŚŽ ƚĂƵŐŚƚ ƚŚĞ ĐƌĂĨƚ ŽĨ ƐƵƌŐĞƌǇ ƚŽ ƐŽ
ŵĂŶǇ͟ǁĞƌĞƌĞĂĚ͕,ĂŵŝůƚŽŶƐƚĞƉƉĞĚĨŽƌǁĂƌĚ͘ƚŚŽƵƐĂŶĚƐƚƵĚĞŶƚƐĂŶĚĂĐĂĚĞŵŝĐƐďƵƌƐƚŝŶƚŽĂƉƉůĂƵƐĞ͘
ƉŚŽƚŽŐƌĂƉŚŽĨƚŚĂƚĚĂǇŚĂĚĂƉƌŽƵĚƉůĂĐĞŝŶ,ĂŵŝůƚŽŶ͛ƐŵŽĚĞƐƚŚŽƵƐĞŝŶƚŚĞƐƵďƵƌďŽĨ>ĂŶŐĂ͕ŶĞǆƚƚŽŽŶĞ
ƐŚŽǁŝŶŐWƌĞƐŝĚĞŶƚdŚĂďŽDďĞŬŝĂǁĂƌĚŝŶŐŚŝŵƚŚĞKƌĚĞƌŽĨDĂƉƵŶŐƵďǁĞ͕ĨŽƌƐĞƌǀŝĐĞƚŽƚŚĞŶĂƚŝŽŶ͘,ĞĚŝĞĚ
ĂƚƚŚĞĂŐĞŽĨϳϴĂŶĚǁĂƐďƵƌŝĞĚŝŶƚŚĞŐƌĞĞŶŚŝůůƐŽĨƚŚĞĂƐƚĞƌŶĂƉĞƚŚĂƚŚĞŚĂĚůŽǀĞĚƐŽŵƵĐŚ͘;^ŽƵƌĐĞ͗
,ŝĐŬŵĂŶΘsĂŶĚĞƌtĂůƚ͕ϮϬϬϲͿ͘

,Žǁ ĚŝĚ ĞƐƐŝĞ ĂŶĚ
,ĂŵŝůƚŽŶ ƐƵĐĐĞĞĚ ŝŶ ŶŽƚ ŽŶůǇ
ƐƵƌǀŝǀŝŶŐ ŝŶ ĂĚǀĞƌƐĞ
ĐŝƌĐƵŵƐƚĂŶĐĞƐ ǁŚĞƌĞ ŵĂŶǇ
ŽƚŚĞƌƐ ǁŽƵůĚ ŚĂǀĞ ƉĞƌŝƐŚĞĚ͕
ďƵƚ ĂůƐŽ ƚŽ ĂĐŚŝĞǀĞ ŵŽƌĞ ƚŚĂŶ
ƚŚŽƐĞ ǁŚŽ ŚĂĚ ŐƌŽǁŶ ƵƉ ŝŶ
ĨĂǀŽƵƌĂďůĞ ĞŶǀŝƌŽŶŵĞŶƚƐ͍
ůĂƌŐĞƉĂƌƚŽĨƚŚĞĂŶƐǁĞƌůŝĞƐŝŶ
ƌĞƐŝůŝĞŶĐĞ͕ ƚŚĞ ĂďŝůŝƚǇ ƚŽ ĐŽƉĞ
ǁŝƚŚ Žƌ ƌĞĐŽǀĞƌ ĨƌŽŵ ĚŝĨĨŝĐƵůƚ
ŽƌĐŚĂůůĞŶŐŝŶŐůŝĨĞĞǆƉĞƌŝĞŶĐĞƐ͘
&Žƌ ŵĂŶǇ ǇĞĂƌƐ ƚŚĞ
ƉƌŝŵĂƌǇ ĨŽĐƵƐ ŽĨ ĐŚŝůĚ
ƉƐǇĐŚŽůŽŐŝƐƚƐ ǁĂƐ ŽŶ ƌŝƐŬ
ĨĂĐƚŽƌƐĂŶĚƚŚĞǀƵůŶĞƌĂďŝůŝƚǇŽĨ
^ŽŵĞĐŚŝůĚƌĞŶƐŚŽǁƌĞŵĂƌŬĂďůĞƌĞƐŝůŝĞŶĐĞŝŶƚŚĞĨĂĐĞŽĨĂĚǀĞƌƐŝƚǇ͘
ĐŚŝůĚƌĞŶ͘ /ƚ ǁĂƐ ŽŶůǇ ĂƌŽƵŶĚ
ϭϵϳϬ ƚŚĂƚ ĂƚƚĞŶƚŝŽŶ ƐŚŝĨƚĞĚ ƚŽ
ĐŚŝůĚƌĞŶǁŚŽ͕ƌĞŐĂƌĚůĞƐƐŽĨŚĂǀŝŶŐďĞĞŶĞǆƉŽƐĞĚƚŽǀĂƌŝŽƵƐƐĞƌŝŽƵƐƌŝƐŬĨĂĐƚŽƌƐ͕ƐƵĐĐĞĞĚŝŶůŝĨĞ͘/Ŷ
ĨĂĐƚ͕ƌĞƐĞĂƌĐŚŚĂƐƐŚŽǁŶƚŚĂƚďĞƚǁĞĞŶϱϬйĂŶĚϴϬйŽĨĐŚŝůĚƌĞŶĂƌĞĂďůĞƚŽŽǀĞƌĐŽŵĞƚŚĞŶĞŐĂƚŝǀĞ
ĨĂĐƚŽƌƐƚŽǁŚŝĐŚƚŚĞǇŚĂǀĞďĞĞŶĞǆƉŽƐĞĚ͘ZĞƐŝůŝĞŶĐĞŝƐĂůƐŽŽŶĞŽĨƚŚĞŵĂũŽƌĨŽĐƵƐƉŽŝŶƚƐŽĨƉŽƐŝƚŝǀĞ
ƉƐǇĐŚŽůŽŐǇ͕ Ă ƌĞůĂƚŝǀĞůǇ ŶĞǁ ďƌĂŶĐŚ ŽĨ ƉƐǇĐŚŽůŽŐǇ ƚŚĂƚ ĐĂŶ ďĞ ĚĞĨŝŶĞĚ ĂƐ ƚŚĞ ƐĐŝĞŶƚŝĨŝĐ ƐƚƵĚǇ ĂŶĚ
ϰϯϬ

ƉƌŽŵŽƚŝŽŶ ŽĨ ƚŚĞ ŽƉƚŝŵĂů ĨƵŶĐƚŝŽŶŝŶŐ ĂŶĚ ǁĞůůͲďĞŝŶŐ ŽĨ ƚŚĞ ŝŶĚŝǀŝĚƵĂů͘ Ɛ ƐƵĐŚ͕ ŝƚ ƐƚƵĚŝĞƐ ƚŚĞ
ƐƚƌĞŶŐƚŚƐ͕ǀŝƌƚƵĞƐĂŶĚƐŬŝůůƐƚŚĂƚĞŶĂďůĞŝŶĚŝǀŝĚƵĂůƐƚŽƚŚƌŝǀĞ͘
dŚĞ ĨĂĐƚŽƌƐ ƚŚĂƚŚĂǀĞ ďĞĞŶ ŝĚĞŶƚŝĨŝĞĚƚŽƐƚƌĞŶŐƚŚĞŶƌĞƐŝůŝĞŶĐĞ ŝŶ ĐŚŝůĚƌĞŶŵĂǇďĞ ĚŝǀŝĚĞĚ ŝŶƚŽ
ƚŚƌĞĞĐĂƚĞŐŽƌŝĞƐ͘dŚĞƐĞĐĂƚĞŐŽƌŝĞƐĂƌĞƐƵŵŵĂƌŝƐĞĚŝŶdĂďůĞϳ͘Ϯ͘

dĂďůĞϳ͘ϮŚĂƌĂĐƚĞƌŝƐƚŝĐƐŽĨƌĞƐŝůŝĞŶƚĐŚŝůĚƌĞŶ
WZ^KE>,ZdZ/^d/^ &D/>z,ZdZ/^d/^ KDDhE/dz,ZdZ/^d/^
ͻ 'ŽŽĚĐŽŐŶŝƚŝǀĞĂďŝůŝƚŝĞƐĂŶĚ ͻ WĂƌĞŶƚƐŝŶǀŽůǀĞĚŝŶƚŚĞĐŚŝůĚ͛Ɛ ͻ ,ŝŐŚŶĞŝŐŚďŽƵƌŚŽŽĚƋƵĂůŝƚǇ͗
ƉƌŽďůĞŵͲƐŽůǀŝŶŐƐŬŝůůƐ͘ ĞĚƵĐĂƚŝŽŶ͘ Ͳ ^ĂĨĞŶĞŝŐŚďŽƵƌŚŽŽĚ͘
ͻ WŽƐŝƚŝǀĞŽƵƚůŽŽŬŽŶůŝĨĞ ͻ ^ŽĐŝŽͲĞĐŽŶŽŵŝĐĂĚǀĂŶƚĂŐĞƐ͘ Ͳ >ŽǁůĞǀĞůŽĨĐŽŵŵƵŶŝƚǇǀŝŽůĞŶĐĞ͘
;ŚŽƉĞĨƵůŶĞƐƐͿ͘ ͻ &ĂŝƚŚĂŶĚƌĞůŝŐŝŽƵƐĂĨĨŝůŝĂƚŝŽŶƐ͘ Ͳ ĨĨŽƌĚĂďůĞŚŽƵƐŝŶŐ͘
ͻ ĂƐǇƚĞŵƉĞƌĂŵĞŶƚŝŶŝŶĨĂŶĐǇ͕ ͻ ^ƚĂďůĞĂŶĚƐƵƉƉŽƌƚŝǀĞŚŽŵĞ Ͳ ĐĐĞƐƐƚŽƌĞĐƌĞĂƚŝŽŶĂůĐĞŶƚƌĞƐ͘
ĂĚĂƉƚĂďůĞƉĞƌƐŽŶĂůŝƚǇůĂƚĞƌŝŶ ĞŶǀŝƌŽŶŵĞŶƚ͕ĞƐƉĞĐŝĂůůǇ͗ Ͳ ůĞĂŶĂŝƌĂŶĚǁĂƚĞƌ͘
ĚĞǀĞůŽƉŵĞŶƚ͘ Ͳ WŽƐŝƚŝǀĞĨĂŵŝůǇĐůŝŵĂƚĞǁŝƚŚůŽǁ ͻ ĨĨĞĐƚŝǀĞƐĐŚŽŽůƐ͗
ͻ &ĂŝƚŚĂŶĚĂƐĞŶƐĞŽĨŵĞĂŶŝŶŐŝŶ ůĞǀĞůƐŽĨƉĂƌĞŶƚĂůĐŽŶĨůŝĐƚ͘ Ͳ tĞůůͲƚƌĂŝŶĞĚĂŶĚǁĞůůĐŽŵƉĞŶƐĂƚĞĚ
ůŝĨĞ͘ Ͳ ůŽƐĞƌĞůĂƚŝŽŶƐŚŝƉǁŝƚŚ ƚĞĂĐŚĞƌƐ͘
ͻ dĂůĞŶƚƐǀĂůƵĞĚďǇƐĞůĨĂŶĚ ƉĂƌĞŶƚƐͬĐĂƌĞŐŝǀĞƌƐ͘ Ͳ ĨƚĞƌͲƐĐŚŽŽůƉƌŽŐƌĂŵŵĞƐ͘
ƐŽĐŝĞƚǇ͘ Ͳ WŽƐŝƚŝǀĞƉĂƌĞŶƚŝŶŐƐƚǇůĞ;ŚŝŐŚŽŶ Ͳ ^ĐŚŽŽůƌĞĐƌĞĂƚŝŽŶƌĞƐŽƵƌĐĞƐ;ƐƉŽƌƚƐ͕
ͻ 'ŽŽĚƐĞŶƐĞŽĨŚƵŵŽƵƌ͘ ǁĂƌŵƚŚ͕ƐƚƌƵĐƚƵƌĞͬŵŽŶŝƚŽƌŝŶŐ͕ ŵƵƐŝĐ͕ĂƌƚͿ͘
ͻ 'ĞŶĞƌĂůĂƉƉĞĂůŽƌ ĂŶĚĞǆƉĞĐƚĂƚŝŽŶƐͿ͘ ͻ ŵƉůŽǇŵĞŶƚŽƉƉŽƌƚƵŶŝƚŝĞƐĨŽƌƉĂƌĞŶƚƐ
ĂƚƚƌĂĐƚŝǀĞŶĞƐƐƚŽŽƚŚĞƌƐ͘ Ͳ 'ŽŽĚƐŝďůŝŶŐƌĞůĂƚŝŽŶƐŚŝƉƐ͘ ĂŶĚƚĞĞŶƐ͘
ͻ ^ĞŶƐĞŽĨƐĞůĨͲĞĨĨŝĐĂĐǇĂŶĚ Ͳ ^ƵƉƉŽƌƚŝǀĞ ͻ 'ŽŽĚƉƵďůŝĐŚĞĂůƚŚĐĂƌĞ͘
ƉŽƐŝƚŝǀĞƐĞůĨͲĞƐƚĞĞŵ͘ ĐŽŶŶĞĐƚŝŽŶƐǁŝƚŚ ͻ ĐĐĞƐƐƚŽĞŵĞƌŐĞŶĐǇƐĞƌǀŝĐĞƐ;ƉŽůŝĐĞ͕
ͻ ^ĞŶƐĞŽĨĐŽŶƚƌŽůŽǀĞƌŽŶĞ͛Ɛ ĞǆƚĞŶĚĞĚĨĂŵŝůǇŵĞŵďĞƌƐ͘ ĨŝƌĞ͕ŵĞĚŝĐĂůͿ͘
ŽǁŶůŝĨĞ͘ ͻ ǆƉŽƐƵƌĞƚŽĂĚƵůƚƌŽůĞͲŵŽĚĞůƐĂŶĚƌƵůĞͲ
ͻ ĐŚŝĞǀĞŵĞŶƚŽƌŝĞŶƚĂƚĞĚ͘ ĂďŝĚŝŶŐƉĞĞƌƐ͘
ͻ ďŝůŝƚǇƚŽĞǆƉĞƌŝĞŶĐĞĂŶĚ ͻ WƌŽƚĞĐƚŝǀĞĐŚŝůĚƉŽůŝĐŝĞƐ;ƌĞŐĂƌĚŝŶŐĐŚŝůĚ
ĞǆƉƌĞƐƐĂǁŝĚĞƌĂŶŐĞŽĨ ůĂďŽƵƌ͕ĐŚŝůĚŚĞĂůƚŚĂŶĚǁĞůĨĂƌĞͿ͘
ĞŵŽƚŝŽŶƐŝŶĂƌĞŐƵůĂƚŽƌǇ ͻ sĂůƵĞĂŶĚƌĞƐŽƵƌĐĞƐĚŝƌĞĐƚĞĚĂƚ
ŵĂŶŶĞƌ͘ ĞĚƵĐĂƚŝŽŶ͘
ͻ ďŝůŝƚǇƚŽĞŵƉĂƚŚŝƐĞĂŶĚ ͻ WƌĞǀĞŶƚŝŽŶĂŶĚƉƌŽƚĞĐƚŝŽŶĨƌŽŵƉŽůŝƚŝĐĂů
ĐŽŶƐŝĚĞƌƐŝƚƵĂƚŝŽŶƐĨƌŽŵ ŽƉƉƌĞƐƐŝŽŶĂŶĚǀŝŽůĞŶĐĞ͘
ĂŶŽƚŚĞƌ͛ƐƉĞƌƐƉĞĐƚŝǀĞ͘ ͻ >ŽǁĂĐĐĞƉƚĂŶĐĞŽĨƉŚǇƐŝĐĂůǀŝŽůĞŶĐĞ͘
^ŽƵƌĐĞ͗DĂƐƚĞŶĞƚĂů͘;ϮϬϭϭͿ͖ZĞƐĞĂƌĐŚŝŶWƌĂĐƚŝĐĞ;ϮϬϬϵͿ͘

ƉĂƌƚ ĨƌŽŵ ƚŚĞ ĐŚĂƌĂĐƚĞƌŝƐƚŝĐƐ ŵĞŶƚŝŽŶĞĚ ŝŶ dĂďůĞϳ͘Ϯ ŝƚ ƐŚŽƵůĚ ĂůƐŽ ďĞ ŶŽƚĞĚƚŚĂƚ ƉƌŽƚĞĐƚŝǀĞ
ĨĂĐƚŽƌƐĂƌĞŽĨƚĞŶƌŽŽƚĞĚŝŶĐƵůƚƵƌĞ͘ƵůƚƵƌĂůƌĞƐŝůŝĞŶĐĞǁĂƐĐŽŶĨŝƌŵĞĚŝŶƐĞǀĞƌĂů^ŽƵƚŚĨƌŝĐĂŶƐƚƵĚŝĞƐ
;ƐĞĞdŚĞƌŽŶΘ dŚĞƌŽŶ͕ϮϬϭϬͿ͘ /ƚ ŝƐ ŐĞŶĞƌĂůůǇ ĂĐĐĞƉƚĞĚ ƚŚĂƚ ĐƵůƚƵƌĂůƚƌĂĚŝƚŝŽŶƐ͕ ƌĞůŝŐŝŽƵƐ ƌŝƚƵĂůƐ ĂŶĚ
ƐƵƉƉŽƌƚ ƐĞƌǀŝĐĞƐ ĞŵďĞĚĚĞĚ ŝŶ Ă ĐƵůƚƵƌĞ ŵĂǇ ƉƌŽǀŝĚĞ Ă ǁŝĚĞ ǀĂƌŝĞƚǇ ŽĨ ƉƌŽƚĞĐƚŝǀĞ ĨƵŶĐƚŝŽŶƐ͘
dƌĂĚŝƚŝŽŶĂů ŚĞĂůŝŶŐ͕ ďůĞƐƐŝŶŐ ƉƌĂĐƚŝĐĞƐ Žƌ ƉƵƌŝĨŝĐĂƚŝŽŶ ĐĞƌĞŵŽŶŝĞƐ͕ ƐƵĐŚ ĂƐ ƚŚŽƐĞ ĨŽƵŶĚ ŝŶ ǀĂƌŝŽƵƐ
ĞƚŚŶŝĐ ŐƌŽƵƉƐ ŝŶ ^ŽƵƚŚ ĨƌŝĐĂ͕ ŵĂǇ ƐĞƌǀĞ ĂƐ ŝŵƉŽƌƚĂŶƚ ŵĞƚŚŽĚƐ ƚŽŝŶƐƚŝůŵĞŶƚĂůƉƌĞƉĂƌĞĚŶĞƐƐŝŶƚŽ
ƉĞŽƉůĞŽĨĂĐƵůƚƵƌĂůŐƌŽƵƉ;Ğ͘Ő͘'ƌĞĞĨĨΘ>ŽƵďƐĞƌ͕ϮϬϬϴͿ͘tƌŝŐŚƚ͕DĂƐƚĞŶĂŶĚEĂƌĂǇĂŶ;ϮϬϭϯ͕Ɖ͘ϮϰͿ
ƐĂǇƚŚĞĨŽůůŽǁŝŶŐŝŶƚŚŝƐƌĞŐĂƌĚ͕͞ƐƚŚĞƐƚƵĚǇŽĨƌĞƐŝůŝĞŶĐĞĐŽŶƚŝŶƵĞƐ͕ŝƚǁŝůůďĞĐƌŝƚŝĐĂůƚŽĞǆƉůŽƌĞƚŚĞ
ĞǆƚĞŶƚ ƚŽ ǁŚŝĐŚ ĨĂĐƚŽƌƐ ĨŽƵŶĚ ƚŽ ƉƌŽŵŽƚĞ ƌĞƐŝůŝĞŶĐĞ ŝŶ ŽŶĞ ŐƌŽƵƉ ǁŽƵůĚ ĂůƐŽ ďĞ ƌĞƉůŝĐĂƚĞĚ ĂĐƌŽƐƐ
ĐƵůƚƵƌĂů ŐƌŽƵƉƐ ĂŶĚŚŽǁ ƚŚĞ ƐĂŵĞ ĨĂĐƚŽƌ ĨŽƵŶĚ ĂĐƌŽƐƐ ŵƵůƚŝƉůĞ ŐƌŽƵƉƐ ŵĂǇ ĨƵŶĐƚŝŽŶ ĚŝĨĨĞƌĞŶƚůǇ ŝŶ
ĚŝĨĨĞƌĞŶƚĐƵůƚƵƌĂůĐŽŶƚĞǆƚƐ͘͟
ĞǀĞƌůĞǇ <ŝůůŝĂŶ ;ϮϬϬϰͿ ŽĨ ƚŚĞ ĞƉĂƌƚŵĞŶƚ ŽĨ WƐǇĐŚŽůŽŐǇ Ăƚ ƚŚĞ hŶŝǀĞƌƐŝƚǇ ŽĨ <ǁĂƵůƵͲEĂƚĂů
ƐƚĂƚĞƐƚŚĂƚ;ƐƵďͲͿĐƵůƚƵƌĂůǀĂƌŝĂƚŝŽŶƐŝŶĐŚŝůĚͲƌĞĂƌŝŶŐƉƌĂĐƚŝĐĞƐĂůƐŽƉůĂǇĂŶŝŵƉŽƌƚĂŶƚƌŽůĞŝŶĐŚŝůĚƌĞŶ͛Ɛ
ƌĞƐŝůŝĞŶĐĞ͘ ĚǀĂŶƚĂŐĞŽƵƐ ƉƌĂĐƚŝĐĞƐ ƐƵĐŚ ĂƐ ĐŽŵƉůŝŵĞŶƚŝŶŐ ĐŚŝůĚƌĞŶ ĨŽƌ ƉŽƐŝƚŝǀĞ ďĞŚĂǀŝŽƵƌ Žƌ
ƉƌŽǀŝĚŝŶŐ ƚŚĞŵ ǁŝƚŚ ƐƵƉƉŽƌƚ ƚŽ ŽǀĞƌĐŽŵĞ ĂĚǀĞƌƐŝƚǇ͕ ŵĂǇ ƉƌŽŵŽƚĞ ƌĞƐŝůŝĞŶĐĞ͘ KŶ ƚŚĞ ŽƚŚĞƌ ŚĂŶĚ͕
ϰϯϭ

ƚŚĞƌĞĂƌĞĂůƐŽƐĞǀĞƌĂůĐƵůƚƵƌĂůƉƌĂĐƚŝĐĞƐƚŚĂƚĐĂŶďƌĞĂŬĚŽǁŶƌĞƐŝůŝĞŶĐĞĂŶĚƚŚĞƌĞĨŽƌĞŝŶĐƌĞĂƐĞƌŝƐŬƐ͘
^ƵĐŚĨĂĐƚŽƌƐŝŶĐůƵĚĞ͗
Ͳ ƵŶĂĐĐĞƉƚĂďůĞĂŶĚƐĞǀĞƌĞǁĂǇƐŽĨƉƵŶŝƐŚŵĞŶƚ͕ŝŵďĞĚĚĞĚŝŶďĞůŝĞĨƐƐƵĐŚĂƐ͞ƐƉĂƌĞƚŚĞƌŽĚĂŶĚ
ƐƉŽŝůƚŚĞĐŚŝůĚ͖͟
Ͳ ďĞůŝƚƚůŝŶŐĐŚŝůĚƌĞŶ͕ĞŵďĞĚĚĞĚŝŶƚŚĞďĞůŝĞĨƚŚĂƚĐŚŝůĚƌĞŶƐŚŽƵůĚďĞƐĞĞŶ͕ŶŽƚŚĞĂƌĚ͖
Ͳ ŽǀĞƌƉƌŽƚĞĐƚŝŽŶŽĨĐŚŝůĚƌĞŶŝŶĂŶĂƚƚĞŵƉƚƚŽƉƌŽƚĞĐƚƚŚĞŵĨƌŽŵƚŚĞ͞ŚĂƌƐŚƌĞĂůŝƚŝĞƐŽĨůŝĨĞ͖͟
Ͳ ŽǀĞƌĞŵƉŚĂƐŝƐŝŶŐ ŽďĞĚŝĞŶĐĞ ƚŽ ƚŚĞ ĞǆĐůƵƐŝŽŶ ŽĨ ƚŚĞ ĚĞǀĞůŽƉŵĞŶƚ ŽĨ ŝŶŶĞƌ ƐƚƌĞŶŐƚŚƐ ĂŶĚ
ŝŶĚĞƉĞŶĚĞŶĐĞ͖
Ͳ ŶŽƚĚŝƐĐƵƐƐŝŶŐƐĞǆƵĂůŝƚǇǁŝƚŚĐŚŝůĚƌĞŶǁŝƚŚƚŚĞƌĞƐƵůƚƚŚĂƚ͕ĨŽƌĞǆĂŵƉůĞ͕ĞǆƉĞƌŝŵĞŶƚĂƚŝŽŶĂŶĚ
ƚŚĞďĞůŝĞĨŝŶŵǇƚŚƐĐŽƵůĚŚŝŶĚĞƌŶŽƌŵĂůƐĞǆƵĂůĚĞǀĞůŽƉŵĞŶƚ͖
Ͳ ŶŽƚ ƉƌŽǀŝĚŝŶŐ ĐŚŝůĚƌĞŶ ǁŝƚŚ Ă ĐůŝŵĂƚĞ ĂŶĚ ŽƉƉŽƌƚƵŶŝƚŝĞƐ ƚŚĂƚ ĂƌĞ ĐŽŶĚƵĐŝǀĞ ƚŽ ĂƐŬŝŶŐ ĨŽƌ
ĂƐƐŝƐƚĂŶĐĞŝŶƐŽůǀŝŶŐƚŚĞŝƌƉƌŽďůĞŵƐĂŶĚĐŚĂůůĞŶŐĞƐ͘

^ŝŶĐĞ ƚŚĞƌĞ ŝƐ ƐƵĨĨŝĐŝĞŶƚ ƌĞƐĞĂƌĐŚ ĚĂƚĂ ƚŽ ĐŽŶĐůƵĚĞ ƚŚĂƚ ĞǆƚĞƌŶĂů ĨĂĐƚŽƌƐŵĂǇ ŶĞŐĂƚŝǀĞůǇ ĂĨĨĞĐƚ
ƚŚĞ ĚĞǀĞůŽƉŵĞŶƚŽĨ ƌĞƐŝůŝĞŶĐĞ͕ Ă ůŽŐŝĐĂů ĚĞĚƵĐƚŝŽŶ ŝƐƚŚĂƚ ĞǆƚĞƌŶĂůŝŶƚĞƌǀĞŶƚŝŽŶƐŵĂǇĂůƐŽĞŶŚĂŶĐĞ
ĂŶĚ ŶƵƌƚƵƌĞ ƌĞƐŝůŝĞŶĐĞ͘ dŚĞ ĨŽůůŽǁŝŶŐ ĂƌĞ ĞǆĂŵƉůĞƐ ŽĨ ƐƚƌĂƚĞŐŝĞƐ ƚŚĂƚ ŚĂǀĞ ďĞĞŶ ƵŶĚĞƌƐĐŽƌĞĚ ďǇ
ƌĞƐĞĂƌĐŚ ƚŽ ĚĞǀĞůŽƉ ĂŶĚ ŝŵƉƌŽǀĞ ƌĞƐŝůŝĞŶĐĞ ŝŶ ĐŚŝůĚƌĞŶ ǁŚĞŶ ĞǆƉŽƐĞĚ ƚŽ ƚƌĂƵŵĂƚŝĐ ĞǀĞŶƚƐ ;Ğ͘Ő͘
ĂǁĞƐΘŽŶĂůĚ͕ϮϬϬϬ͖<ŝůůŝĂŶ͕ϮϬϬϰ͖DĂƐƚĞŶĞƚĂů͕͘ϮϬϭϭͿ͗

¾ ŶĐŽƵƌĂŐĞƚŚĞĐŚŝůĚƚŽĞƐƚĂďůŝƐŚĂŶĚďƵŝůĚƉŽƐŝƚŝǀĞƌĞůĂƚŝŽŶƐŚŝƉƐ͘ŚŝůĚƌĞŶǁŚŽĞŶũŽǇƉŽƐŝƚŝǀĞ
ƌĞůĂƚŝŽŶƐŚŝƉƐǁŝƚŚŽƚŚĞƌƐ ĂƉƉĞĂƌ ƚŽ ďĞŵŽƌĞ ƌĞƐŝůŝĞŶƚ ƚŚĂŶ ƚŚĞŝƌ ƉĞĞƌƐ ĂƌĞ ǁŚĞŶ ĞǆƉŽƐĞĚ ƚŽ
ĐƵƌƌĞŶƚĂŶĚĨƵƚƵƌĞĂĚǀĞƌƐŝƚǇ͘dŚƵƐ͕ŝƚǁŽƵůĚĂƉƉĞĂƌƚŚĂƚŝƚǁŽƵůĚďĞƚŽĐŚŝůĚƌĞŶ͛ƐĂĚǀĂŶƚĂŐĞŝĨ
ƚŚĞŝƌƉĂƌĞŶƚƐĚŽŶŽƚĨŽĐƵƐŽŶůǇŽŶĚĞǀĞůŽƉŝŶŐƚŚĞŝƌŽǁŶƌĞůĂƚŝŽŶƐŚŝƉƐǁŝƚŚƚŚĞŝƌĐŚŝůĚƌĞŶ͕ďƵƚ
ĂůƐŽ ĞŶĐŽƵƌĂŐĞ ƚŚĞ ůĂƚƚĞƌ ƚŽ ĚĞǀĞůŽƉ ƉŽƐŝƚŝǀĞ ƌĞůĂƚŝŽŶƐŚŝƉƐ ǁŝƚŚ ŽƚŚĞƌ ĂĚƵůƚƐ ;Ğ͘Ő͘ ƚĞĂĐŚĞƌƐͿ
ĂŶĚƚŚĞŝƌƉĞĞƌƐ͘
¾ ,ĞůƉ ĐŚŝůĚƌĞŶ ŵĂŬĞ ƐĞŶƐĞ ŽĨ ƚŚĞŝƌ ĞǆƉĞƌŝĞŶĐĞƐ͘ ŚŝůĚƌĞŶ ǁŚŽ ĐĂŶ ŵĂŬĞ ƐĞŶƐĞ ŽĨ ƚŚĞ
ĂĚǀĞƌƐŝƚŝĞƐ ƚŽ ǁŚŝĐŚ ƚŚĞǇ ĂƌĞ ƐƵďũĞĐƚĞĚ͕ ĂƉƉĞĂƌ ƚŽ ďĞ ĂĨĨĞĐƚĞĚ ůĞƐƐ ŶĞŐĂƚŝǀĞůǇ ďǇ ƚŚĞŝƌ
ĞǆƉĞƌŝĞŶĐĞƐ ƚŚĂŶ ĐŚŝůĚƌĞŶ ǁŚŽ ĐĂŶŶŽƚ ŵĂŬĞ ƐĞŶƐĞ ŽĨ ƚŚĞŝƌ ĞǆƉĞƌŝĞŶĐĞƐ͘ /ƚ ŝƐ ƚŚĞƌĞĨŽƌĞ ŝŶ
ĐŚŝůĚƌĞŶ͛ƐŝŶƚĞƌĞƐƚƚŚĂƚƚŚĞŝƌƉĂƌĞŶƚƐĂƐƐŝƐƚƚŚĞŵŝŶŵĂŬŝŶŐƐĞŶƐĞŽĨŶĞŐĂƚŝǀĞĞǆƉĞƌŝĞŶĐĞƐ͘
¾ ,ĞůƉĐŚŝůĚƌĞŶĞǆĞƌĐŝƐĞƐŽŵĞĐŽŶƚƌŽůŽǀĞƌƚŚĞŝƌĞǆƉĞƌŝĞŶĐĞƐ͘ŚŝůĚƌĞŶǁŚŽŚĂǀĞƐŽŵĞƐĞŶƐĞ
ŽĨĐŽŶƚƌŽůŽǀĞƌƚŚĞŝƌĞǆƉĞƌŝĞŶĐĞƐĂƉƉĞĂƌƚŽďĞůĞƐƐĂĚǀĞƌƐĞůǇĂĨĨĞĐƚĞĚďǇƚŚĞƐƚƌĞƐƐŽƌƐŝŶƚŚĞŝƌ
ůŝǀĞƐƚŚĂŶĐŚŝůĚƌĞŶǁŚŽĨĞĞůƚŚĂƚƚŚĞƐƚƌĞƐƐŽƌƐĂƌĞďĞǇŽŶĚƚŚĞŝƌĐŽŶƚƌŽů͘ŶŝŵƉŽƌƚĂŶƚŵĞĂŶƐ
ŽĨŐĂŝŶŝŶŐƐŽŵĞƐĞŶƐĞŽĨĐŽŶƚƌŽůŽǀĞƌƚŚĞĂĚǀĞƌƐŝƚŝĞƐƚŚĂƚĐŽŶĨƌŽŶƚƚŚĞŵŝƐƚŽĂůůŽǁƚŚĞŵƚŽ
ƐƉĞĂŬĂďŽƵƚĂŶĚĞǆƉůŽƌĞƚŚĞŝƌĞǆƉĞƌŝĞŶĐĞƐ͕ĨĞĂƌƐĂŶĚĐŽŶĐĞƌŶƐ͘
¾ WƌŽǀŝĚĞƚŚĞĐŚŝůĚǁŝƚŚƐŽŵĞƌŽƵƚŝŶĞ͘/ƚŝƐƚŽĐŚŝůĚƌĞŶ͛ƐďĞŶĞĨŝƚŝĨƚŚĞŝƌƉĂƌĞŶƚƐŝŶƐŝƐƚŽŶƐŽŵĞ
ĚĞŐƌĞĞ ŽĨ ƌŽƵƚŝŶĞ͕ ƐƵĐŚ ĂƐ ĐŽŶƚŝŶƵŝŶŐ ƚŽ ĂƚƚĞŶĚ ƐĐŚŽŽů ĂĐƚŝǀŝƚŝĞƐ ƌĞŐƵůĂƌůǇ Ăƚ ƐƉĞĐŝĨŝĐ ƚŝŵĞƐ͘
dŚĞƉƌŝŶĐŝƉůĞŝƐƚŚĂƚƚŚĞƐĞƌŽƵƚŝŶĞĂĐƚŝǀŝƚŝĞƐĂůůŽǁĐŚŝůĚƌĞŶƐŽŵĞ ŵĞĂƐƵƌĞ ŽĨƐƚƌƵĐƚƵƌĞ ǁŚĞŶ
ƚŚĞǇĂƌĞŵŽƐƚŝŶŶĞĞĚŽĨŝƚ͘
¾ Ž ŶŽƚ ŽǀĞƌƌĞĂĐƚ͘ /ƚ ŝƐ Ă ŬŶŽǁŶ ĨĂĐƚ ƚŚĂƚ Ă ĐŚŝůĚ ƌĞĂĐƚƐ ƚŽ ƚŚĞ ƌĞƐƉŽŶƐĞ ŽĨ ŽƚŚĞƌ ƉĞŽƉůĞ͕
ĞƐƉĞĐŝĂůůǇƉĂƌĞŶƚƐĂŶĚŽƚŚĞƌĂĚƵůƚƐ͘dĂŬĞ͕ĨŽƌĞǆĂŵƉůĞ͕ŚŽǁĂ ƐŵĂůů ĐŚŝůĚ ǁŚŽ ŚĂƐ ďƵŵƉĞĚ
ŚĞƌ ŚĞĂĚ ƌĞƐƉŽŶĚƐ ƚŽ ŚĞƌ ƉĂƌĞŶƚƐ͛ ƌĞĂĐƚŝŽŶ͘ ƐŚŽĐŬĞĚ ĂŶĚ ĞŵŽƚŝŽŶĂů ŽǀĞƌƌĞĂĐƚŝŽŶ ǁŽƵůĚ
ŵŽƐƚůǇ ĞůŝĐŝƚ ;ŽĨƚĞŶ ĂůƐŽ ĚŝƐƉƌŽƉŽƌƚŝŽŶĂƚĞͿ ĐƌǇŝŶŐ ĨƌŽŵ ƚŚĞ ĐŚŝůĚ͕ ǁŚŝůĞ Ă ŵŽƌĞ ƌĂƚŝŽŶĂů ĂŶĚ
͚ŶĂƚƵƌĂů͛ ƌĞĂĐƚŝŽŶ ǁŽƵůĚ ĞǀŽŬĞ ůŝƚƚůĞ Žƌ ĞǀĞŶ ŶŽ ĐƌǇŝŶŐ͘ dŚĞ ƐĂŵĞ ƉƌŝŶĐŝƉůĞ ĂƉƉůŝĞƐ ƚŽ
ĞŵŽƚŝŽŶĂůƚƌĂƵŵĂ͘dŚĞƌĞŝƐŽĨƚĞŶĂĨŝŶĞůŝŶĞďĞƚǁĞĞŶĂĐĂƌŝŶŐƌĞƐƉŽŶƐĞĂŶĚĂŶŽǀĞƌƌĞĂĐƚŝŽŶ͘
ϰϯϮ

/ƚ ƐŚŽƵůĚƚŚĞƌĞĨŽƌĞ ďĞ ĞŵƉŚĂƐŝƐĞĚ ƚŚĂƚ Ă ͚ŶŽƌŵĂů͛ ƌĞĂĐƚŝŽŶŽĨ ĐŽŶĐĞƌŶ ĂŶĚ ĐŽŵƉĂƐƐŝŽŶ ŝƐĂƐ
ŶĞĐĞƐƐĂƌǇĂƐĂŶŽǀĞƌƌĞĂĐƚŝŽŶƐŚŽƵůĚďĞĂǀŽŝĚĞĚ͘
¾ ĞǀĞůŽƉ ƚŚĞ ĐŚŝůĚ͛Ɛ ƐĞůĨͲĞƐƚĞĞŵ ĂŶĚ ƐĞůĨͲĞĨĨŝĐĂĐǇ͘ Ŷ ŽǀĞƌƌŝĚŝŶŐ Ăŝŵ ƐŚŽƵůĚ ďĞ ƚŽ ĐƌĞĂƚĞ Ă
ƐƵƉƉŽƌƚŝǀĞ ĂŶĚ ĨĂĐŝůŝƚĂƚŝǀĞ ĞŶǀŝƌŽŶŵĞŶƚ ĂŶĚ ƐƉĞĐŝĨŝĐ ŽƉƉŽƌƚƵŶŝƚŝĞƐ ƚŽ ĐƌĞĂƚĞ Ă ĨĞĞůŝŶŐ ŽĨ
ĂĐĐŽŵƉůŝƐŚŵĞŶƚ ĂŶĚ Ă ƐĞŶƐĞ ŽĨ ĂĐŚŝĞǀĞŵĞŶƚ ŝŶ ĐŚŝůĚƌĞŶ͘ dŚŝƐ ǁŝůů ĞŶŚĂŶĐĞ ƐĞůĨͲĐŽŶĨŝĚĞŶĐĞ
ĂŶĚƚŚĞƌĞĨŽƌĞƐĞůĨͲĞƐƚĞĞŵĂŶĚƐĞůĨͲĞĨĨŝĐĂĐǇƚŚĂƚǁŝůůƐƉŝůůŽǀĞƌŝŶƚŽŽƚŚĞƌƐƉŚĞƌĞƐŽĨůŝĨĞ͘
¾ dĞĂĐŚ ƚŚĞĐŚŝůĚ Ă ƐĞŶƐĞ ŽĨ ŚƵŵŽƵƌ͘dŚŝƐǁŝůůĂůůŽǁƚŚĞŵƚŽƐĞĞƚŚĞďƌŝŐŚƚĞƌƐŝĚĞŽĨůŝĨĞĂŶĚ
ŚĞůƉ ƚŚĞŵ ƚŽ ĐŽƉĞ ǁŝƚŚ ƐŝƚƵĂƚŝŽŶƐ ŽĨ ĂŶǆŝĞƚǇ Žƌ ƐƚƌĞƐƐ͘ ƐĞŶƐĞ ŽĨ ŚƵŵŽƵƌ ĂůƐŽ ĨĂĐŝůŝƚĂƚĞƐ
ĐƌĞĂƚŝǀĞƐŽůƵƚŝŽŶƐĨŽƌƉƌŽďůĞŵƐĂŶĚĐŚĂůůĞŶŐĞƐ͘
¾ ŶĐŽƵƌĂŐĞĐŚŝůĚƌĞŶƚŽƚĂůŬĂďŽƵƚƚŚĞŝƌĨĞĞůŝŶŐƐǁŝƚŚƚŚĞŝƌƉĂƌĞŶƚƐ͕ĨƌŝĞŶĚƐ͕ƚĞĂĐŚĞƌƐŽƌŽƚŚĞƌ
ƉĞŽƉůĞĐůŽƐĞƚŽƚŚĞŵ͘/ƚŚĞůƉƐƚŚĞĐŚŝůĚƚŽ͞ůĞƚŽĨĨƐƚĞĂŵ͖͟ŽĨƚĞŶƚŚĞǇĂůƐŽĚŝƐĐŽǀĞƌƚŚĂƚŽƚŚĞƌ
ĐŚŝůĚƌĞŶĂŶĚĞǀĞŶĂĚƵůƚƐŚĂǀĞƐŝŵŝůĂƌĞǆƉĞƌŝĞŶĐĞƐ͕ƉƌŽďůĞŵƐĂŶĚĨĞĞůŝŶŐƐ͘/ƚĂůƐŽŚĞůƉƐƚŚĞŵ
ƚŽ ƐŚĂƌĞ ůŝĨĞ ƋƵĞƐƚŝŽŶƐ ĂŶĚ ƚŚĞ ďƵƌĚĞŶ ŽĨ ƚƌĂƵŵĂ͕ ĐŽŶĨůŝĐƚ ĂŶĚ ĚŽƵďƚƐ ǁŝƚŚ ĂŶŽƚŚĞƌ ƉĞƌƐŽŶ
ǁŚŽŝƐĐůŽƐĞƚŽƚŚĞŵ͘
Zs/td,/^^d/KE
ϭ͘ tŚǇĚŽǁĞŶĞĞĚƚŽďĞĐŽŶĐĞƌŶĞĚĂďŽƵƚƚŚĞƌŝƐŬĨĂĐƚŽƌƐƚŚĂƚĐĞƌƚĂŝŶĐŚŝůĚƌĞŶĨĂĐĞ͍
Ϯ͘ ŝƐĐƵƐƐƚŚĞŝŶĨůƵĞŶĐĞƐŽĨƚŚĞĨŽůůŽǁŝŶŐĨĂŵŝůǇĐŽŶƐƚĞůůĂƚŝŽŶƐŽŶƚŚĞĐŚŝůĚ͛ƐĚĞǀĞůŽƉŵĞŶƚ͗
tŚŝĐŚĚŽǇŽƵƚŚŝŶŬŵĂǇŚĂǀĞƚŚĞŵŽƐƚŶĞŐĂƚŝǀĞĞĨĨĞĐƚŽŶƚŚĞĐŚŝůĚ͍
ĂͿ ŝǀŽƌĐĞ
ďͿ ^ƚĞƉĨĂŵŝůŝĞƐ
ĐͿ ^ŝŶŐůĞͲƉĂƌĞŶƚĨĂŵŝůŝĞƐ
ĚͿ ĚŽƉƚŝŽŶ
ĞͿ ŚŝůĚͲŚĞĂĚĞĚŚŽƵƐĞŚŽůĚƐ
ĨͿ ,ŽŵŽƐĞǆƵĂůĨĂŵŝůŝĞƐ
ŐͿ ^ƚƌĞĞƚĐŚŝůĚƌĞŶ
ϯ͘ ĞďĂƚĞǁŚĞƚŚĞƌĨĂŵŝůǇĐŽŶƐƚĞůůĂƚŝŽŶĂůƉĂƚƚĞƌŶƐŽƌĨĂŵŝůǇŝŶƚĞƌĂĐƚŝŽŶĂůƉĂƚƚĞƌŶƐŚĂǀĞƚŚĞŵŽƐƚĞĨĨĞĐƚŽŶ
ĐŚŝůĚƌĞŶ͛ƐĚĞǀĞůŽƉŵĞŶƚ͘
ϰ͘ ŝƐĐƵƐƐƚŚĞǀĂƌŝŽƵƐĨŽƌŵƐŽĨĐŚŝůĚŵĂůƚƌĞĂƚŵĞŶƚĂŶĚŚŽǁƚŚĞƐĞŵĂǇĂĨĨĞĐƚƚŚĞĐŚŝůĚ͛ƐĚĞǀĞůŽƉŵĞŶƚ͘
ϱ͘ ŽǇŽƵƚŚŝŶŬƉĂƌĞŶƚƐǁŚŽƚĞĂĐŚƚŚĞŝƌĐŚŝůĚƌĞŶƚŽŚĂƚĞĂŶĚŚĂƌŵŽƚŚĞƌĐŚŝůĚƌĞŶ;ƉŚǇƐŝĐĂůůǇŽƌ
ƉƐǇĐŚŽůŽŐŝĐĂůůǇͿĂƌĞůĞŐĂůůǇŐƵŝůƚǇŽĨĐŚŝůĚĂďƵƐĞ͍/ĨƐŽ͕ĚŽĞƐƚŚŝƐĂůƐŽĂƉƉůǇƚŽƉĂƌĞŶƚƐǁŚŽƚĞĂĐŚƚŚĞŝƌ
ĐŚŝůĚƌĞŶƚŽďĞƌĂĐŝƐƚ͍
ϲ͘ ŝƐĐƵƐƐƚŚĞƐƚĂƚĞŵĞŶƚ͗͞ƉŽǀĞƌƚǇƚŚƌĞĂƚĞŶƐĂůůĂƐƉĞĐƚƐŽĨĐŚŝůĚŚŽŽĚ͘͟
ϳ͘ ŝƐĐƵƐƐƚŚĞĞĨĨĞĐƚƐŽĨƐƵďƐƚĂŶĐĞĂďƵƐĞŽŶƚŚĞĐŚŝůĚ͘
ϴ͘ ,ŽǁĚŽĐŚŝůĚƌĞŶĐŽŶƚƌĂĐƚ/^͍tŚĂƚŝƐƚŚĞĐƵƌƌĞŶƚƉƌĞǀĂůĞŶĐĞƌĂƚĞŽĨĐŚŝůĚƌĞŶǁŝƚŚ/^ŝŶ^ŽƵƚŚĨƌŝĐĂ͍
,ŽǁĚŽĞƐ,/sͬ/^ĂĨĨĞĐƚĐŚŝůĚƌĞŶ͛ƐĚĞǀĞůŽƉŵĞŶƚ͍
ϵ͘ tŚǇĚŽĐŚŝůĚƌĞŶĐŽŵŵŝƚƐƵŝĐŝĚĞ͍
ϭϬ͘ ŝƐĐƵƐƐƚŚĞŝŶĨůƵĞŶĐĞŽĨĐŽŵŵƵŶŝƚǇǀŝŽůĞŶĐĞŽŶĐŚŝůĚƌĞŶ͘
ϭϭ͘ ,ŽǁĚŽĐŚŝůĚƌĞŶŽĨǀĂƌŝŽƵƐĂŐĞƐĐŽƉĞǁŝƚŚĚĞĂƚŚĂŶĚĚǇŝŶŐ͍
ϭϮ͘ ,ŽǁĚŽĐŚŝůĚƌĞŶŽĨǀĂƌŝŽƵƐĂŐĞƐĐŽƉĞǁŝƚŚƚƌĂƵŵĂƚŝĐůŝĨĞĞǀĞŶƚƐ͍
ϭϯ͘ tŚŝĐŚĨĂĐƚŽƌƐĂůůŽǁĐŚŝůĚƌĞŶƚŽ͞ďŽƵŶĐĞďĂĐŬ͟ŽƌĂĚũƵƐƚƚŽŶĞŐĂƚŝǀĞůŝĨĞĞǆƉĞƌŝĞŶĐĞƐ͍
ϭϰ͘ ĞƐĐƌŝďĞƚŚĞƐƚƌĂƚĞŐŝĞƐƚŚĂƚĐŽƵůĚďĞĞŵƉůŽǇĞĚƚŽĚĞǀĞůŽƉĐŚŝůĚƌĞŶ͛ƐƌĞƐŝůŝĞŶĐĞǁŚĞŶƚŚĞǇĞǆƉĞƌŝĞŶĐĞ
ƚƌĂƵŵĂƚŝĐĞǀĞŶƚƐ͘

ϳ͘ϯ d,Z/',d^K&d,,/>

&ƌŽŵƚŚĞĐŽŶƚĞŶƚŽĨƚŚŝƐĐŚĂƉƚĞƌŝƚŝƐǀĞƌǇĐůĞĂƌƚŚĂƚĐŚŝůĚƌĞŶĂƌĞĞǆƉŽƐĞĚƚŽŶƵŵĞƌŽƵƐƌŝƐŬĨĂĐƚŽƌƐ͘
dŚĞŵĂůƚƌĞĂƚŵĞŶƚĂŶĚĂďƵƐĞŽĨĐŚŝůĚƌĞŶŝƐ͕ŽĨĐŽƵƌƐĞ͕ŶŽƚĂŶĞǁƉŚĞŶŽŵĞŶŽŶ͘ŚŝůĚƌĞŶŚĂǀĞďĞĞŶ
ŝůůͲƚƌĞĂƚĞĚ͕ĞǆƉůŽŝƚĞĚĂŶĚǀŝŽůĂƚĞĚĨŽƌĐĞŶƚƵƌŝĞƐ͘tŚĂƚŝƐĂƌĞůĂƚŝǀĞůǇŶĞǁƉŚĞŶŽŵĞŶŽŶƚŚŽƵŐŚ͕ŝƐƚŚĞ
ϰϯϯ

ƌŝƐĞŽĨĐŚŝůĚƌĞŶ͛ƐƌŝŐŚƚƐ͘dŚĞĨĂĐƚƚŚĂƚĐŚŝůĚƌĞŶŶĞĞĚƐƉĞĐŝĂůƉƌŽƚĞĐƚŝŽŶĂŶĚĐĂƌĞŝƐƵŶĚĞƌƐƚĂŶĚĂďůĞ͗
ŚŝůĚƌĞŶĂƌĞĂŵŽŶŐƚŚĞŵŽƐƚǀƵůŶĞƌĂďůĞŵĞŵďĞƌƐŽĨƐŽĐŝĞƚǇĂŶĚĚĞƉĞŶĚĞŶƚŽŶŽƚŚĞƌƐƐƵĐŚĂƐƚŚĞŝƌ
ƉĂƌĞŶƚƐ͕ ĨĂŵŝůŝĞƐ ĂŶĚ ƚŚĞ 'ŽǀĞƌŶŵĞŶƚ͘ dŚĞǇ ƚŚĞƌĞĨŽƌĞ ŶĞĞĚ ƐƉĞĐŝĨŝĐ ůĂǁƐ ĂŶĚ ƌĞŐƵůĂƚŝŽŶƐ ƚŽ
ƐĂĨĞŐƵĂƌĚ ƚŚĞŝƌ ŝŶƚĞƌĞƐƚƐ͘ /Ŷ ĨĂĐƚ͕ ŵŽƐƚ ĐŽƵŶƚƌŝĞƐ ŶŽǁ ƐĞĞ ƚŚĞ ĚĞǀĞůŽƉŵĞŶƚ ĂŶĚ ƉƌŽŵŽƚŝŽŶ ŽĨ
ĐŚŝůĚƌĞŶΖƐ ƌŝŐŚƚƐ ĂƐ ĞƐƐĞŶƚŝĂů ĨŽƌ ƚŚĞŝƌ ĚĞǀĞůŽƉŵĞŶƚ ŝŶƚŽ ĐĂƌŝŶŐ ĂŶĚ ƌĞƐƉŽŶƐŝďůĞ ĐŝƚŝǌĞŶƐ͘ dŚƵƐ͕
ĐŚŝůĚƌĞŶ͛Ɛ ƌŝŐŚƚƐ͕ ũƵƐƚ ůŝŬĞ ŚƵŵĂŶ ƌŝŐŚƚƐ ŝŶ ŐĞŶĞƌĂů͕ ƌĞĨĞƌ ƚŽ ďĂƐŝĐ ĐƌŝƚĞƌŝĂ Žƌ ƐƚĂŶĚĂƌĚƐ ǁŚŝĐŚ ĂƌĞ
ĞƐƐĞŶƚŝĂůĨŽƌĚĞǀĞůŽƉŝŶŐƉĞŽƉůĞ͛ƐƉŽƚĞŶƚŝĂůĂŶĚŵĂŝŶƚĂŝŶŝŶŐƚŚĞŝƌĚŝŐŶŝƚǇ͘
WƌŽďĂďůǇ ƚŚĞ ŵŽƐƚ ƐŝŐŶŝĨŝĐĂŶƚ ŝŶƚĞƌŶĂƚŝŽŶĂů ǀĞŶƚƵƌĞ ƚŽ ƉƌŽƚĞĐƚ ĐŚŝůĚƌĞŶ ĐŽŶƐƚŝƚƵƚŝŽŶĂůůǇ
ŽĐĐƵƌƌĞĚ ŝŶ ϭϵϴϵ ǁŚĞŶ ƚŚĞ hŶŝƚĞĚ EĂƚŝŽŶƐ ;hEͿ ŝŶƚƌŽĚƵĐĞĚ dŚĞ ŽŶǀĞŶƚŝŽŶ ŽŶ ƚŚĞ ZŝŐŚƚƐ ŽĨ ƚŚĞ
ŚŝůĚ͘/ƚǁĂƐƚŚĞĨŝƌƐƚůĞŐĂůůǇďŝŶĚŝŶŐŝŶƚĞƌŶĂƚŝŽŶĂůŝŶƐƚƌƵŵĞŶƚƚŽŝŶĐŽƌƉŽƌĂƚĞƚŚĞĨƵůůƌĂŶŐĞŽĨŚƵŵĂŶ
ƌŝŐŚƚƐ Ͷ Đŝǀŝů͕ĐƵůƚƵƌĂů͕ ĞĐŽŶŽŵŝĐ͕ ƉŽůŝƚŝĐĂů ĂŶĚ ƐŽĐŝĂů͘ dŚĞ ŽŶǀĞŶƚŝŽŶ ƐƉĞůůƐ ŽƵƚ ƚŚĞ ďĂƐŝĐ ŚƵŵĂŶ
ƌŝŐŚƚƐƚŚĂƚĐŚŝůĚƌĞŶĞǀĞƌǇǁŚĞƌĞƐŚŽƵůĚŚĂǀĞ;hE/&͕ϮϬϬϳͿ͗
Ͳ ƚŚĞƌŝŐŚƚƚŽƐƵƌǀŝǀĂů͖
Ͳ ƚŚĞƌŝŐŚƚƚŽĚĞǀĞůŽƉƚŽƚŚĞĨƵůůĞƐƚ͖
Ͳ ƚŚĞƌŝŐŚƚƚŽďĞƉƌŽƚĞĐƚĞĚĨƌŽŵŚĂƌŵĨƵůŝŶĨůƵĞŶĐĞƐ͕ĂďƵƐĞĂŶĚĞǆƉůŽŝƚĂƚŝŽŶ͖
Ͳ ƚŚĞƌŝŐŚƚƚŽƉĂƌƚŝĐŝƉĂƚĞĨƵůůǇŝŶĨĂŵŝůǇ͕ĐƵůƚƵƌĂůĂŶĚƐŽĐŝĂůůŝĨĞ͘

dŚĞĨŽƵƌĐŽƌĞƉƌŝŶĐŝƉůĞƐŽĨƚŚĞŽŶǀĞŶƚŝŽŶĂƌĞ͗
• ŶŽŶͲĚŝƐĐƌŝŵŝŶĂƚŝŽŶ͖
• ĚĞǀŽƚŝŽŶƚŽƚŚĞďĞƐƚŝŶƚĞƌĞƐƚƐŽĨƚŚĞĐŚŝůĚ͖
• ƚŚĞƌŝŐŚƚƚŽůŝĨĞ͕ƐƵƌǀŝǀĂůĂŶĚĚĞǀĞůŽƉŵĞŶƚ͖ĂŶĚ
• ƌĞƐƉĞĐƚĨŽƌƚŚĞǀŝĞǁƐŽĨƚŚĞĐŚŝůĚ͘

ŚŝůĚůĂďŽƵƌŝƐŽĨƚĞŶĚĞĨŝŶĞĚĚŝĨĨĞƌĞŶƚůǇďǇĚŝĨĨĞƌĞŶƚĐƵůƚƵƌĞƐ͘tŽƵůĚǇŽƵƌĞŐĂƌĚƚŚĞďŽǇŝŶƚŚĞƉŚŽƚŽĂƐĂĐŚŝůĚ
ůĂďŽƵƌĞƌ͍
ϰϯϰ

Ǉ ĂŐƌĞĞŝŶŐ ƚŽ ĂďŝĚĞ ďǇ ƚŚĞ ŽďůŝŐĂƚŝŽŶƐ ŽĨ ƚŚĞ ŽŶǀĞŶƚŝŽŶ͕ ŶĂƚŝŽŶĂů ŐŽǀĞƌŶŵĞŶƚƐ ŚĂǀĞ
ĐŽŵŵŝƚƚĞĚƚŚĞŵƐĞůǀĞƐƚŽƉƌŽƚĞĐƚĂŶĚĞŶƐƵƌĞĐŚŝůĚƌĞŶΖƐƌŝŐŚƚƐĂŶĚƚŽŚŽůĚƚŚĞŵƐĞůǀĞƐĂĐĐŽƵŶƚĂďůĞ
ĨŽƌƚŚŝƐĐŽŵŵŝƚŵĞŶƚďĞĨŽƌĞƚŚĞŝŶƚĞƌŶĂƚŝŽŶĂůĐŽŵŵƵŶŝƚǇ͘dŚŝƐŶĞǁĞŝƚŐĞŝƐƚ;ƐƉŝƌŝƚŽĨƚŚĞƚŝŵĞƐͿŚĂƐ
ůĞĚƚŽŶƵŵĞƌŽƵƐĞĨĨŽƌƚƐƚŽŵĂŬĞĐŚŝůĚƌĞŶŵŽƌĞĂǁĂƌĞŽĨƚŚĞŝƌƌŝŐŚƚƐĂŶĚƚŽƌĞƐĞĂƌĐŚĂƐƉĞĐƚƐƌĞůĂƚĞĚ
ƚŽƚŚŝƐŝŶĂŶĂƚƚĞŵƉƚƚŽƉƌŽŵŽƚĞƚŚĞŝƌǁĞůůͲďĞŝŶŐ͘
^ŽƵƚŚĨƌŝĐĂŽĨĨŝĐŝĂůůǇũŽŝŶĞĚƚŚŝƐǀĞŶƚƵƌĞŝŶϭϵϵϱǁŚĞŶŝƚƐŝŐŶĞĚƚŚĞŽŶǀĞŶƚŝŽŶŽŶƚŚĞZŝŐŚƚƐŽĨ
ƚŚĞŚŝůĚ͘^ŝŶĐĞƚŚĞŶ͕ŵƵĐŚĂƚƚĞŶƚŝŽŶŚĂƐĨŽĐƵƐĞĚŽŶ^ŽƵƚŚĨƌŝĐĂŶĐŚŝůĚƌĞŶ͘&ŽƌĞǆĂŵƉůĞ͕ƌĞƐĞĂƌĐŚ
ƉƌŽũĞĐƚƐŽŶĐŚŝůĚƌĞŶŚĂǀĞŝŶĐƌĞĂƐĞĚĚƌĂŵĂƚŝĐĂůůǇ͕ǁŚŝůĞƐƉĞĐŝĂůĂŶĚŝŶŶŽǀĂƚŝǀĞůĞŐŝƐůĂƚŝŽŶĂŶĚũƵĚŝĐŝĂů
ƉƌŽĐĞĚƵƌĞƐ ŚĂǀĞ ďĞĞŶ ƉƵƚ ŝŶ ƉůĂĐĞ͘ ǆĂŵƉůĞƐ ŽĨ ƚŚĞ ůĂƚƚĞƌ ĂƌĞ ƚŚĞ ^ĞǆƵĂů KĨĨĞŶĐĞƐ ŽƵƌƚ ;ǁŚĞƌĞ
ĐŚŝůĚǀŝĐƚŝŵƐŽĨƐĞǆŽĨĨĞŶĐĞƐƌĞĐĞŝǀĞƐƉĞĐŝĂůĐĂƌĞĂŶĚƉƌŽƚĞĐƚŝŽŶͿ͕ƚŚĞKĨĨŝĐĞŽĨƚŚĞ&ĂŵŝůǇĚǀŽĐĂƚĞ
;ǁŚŝĐŚ ůŽŽŬƐ ĂĨƚĞƌ ƚŚĞ ďĞƐƚ ŝŶƚĞƌĞƐƚƐ ŽĨ ƚŚĞ ĐŚŝůĚ͕ ĞƐƉĞĐŝĂůůǇ ŝŶ ĚŝǀŽƌĐĞͲƌĞůĂƚĞĚ ĐĂƐĞƐͿ ĂŶĚ ƚŚĞ
ŚŝůĚƌĞŶ͛ƐĐƚŶŽ͘ϯϴŽĨϮϬϬϱ;ǁŚŝĐŚĐŽŶƐŝĚĞƌƐƚŚĞďĞƐƚŝŶƚĞƌĞƐƚŽĨƚŚĞĐŚŝůĚͿ͘;^ĞĞĂůƐŽƉƉůŝĐĂƚŝŽŶ͗
dŚĞŚŝůĚƌĞŶ͛ƐŚĂƌƚĞƌŽĨ^ŽƵƚŚĨƌŝĐĂ͘Ϳ/ŶĨĂĐƚ͕^ŽƵƚŚĨƌŝĐĂŝƐƌĞĐŽŐŶŝƐĞĚĂƐĂŶĞǆĂŵƉůĞĨŽƌŽƚŚĞƌ
ĐŽƵŶƚƌŝĞƐƚŽĞŵƵůĂƚĞĐŽŶĐĞƌŶŝŶŐƚŚĞĚĞǀĞůŽƉŵĞŶƚŽĨĐŝƚŝǌĞŶƐ͛ƌŝŐŚƚƐ͘dŚŝƐĚŽĞƐŶŽƚŵĞĂŶƚŚĂƚ^ŽƵƚŚ
ĨƌŝĐĂĚŽĞƐŶŽƚƐƚŝůůĨĂĐĞŵĂŶǇŽďƐƚĂĐůĞƐĂŶĚĐŚĂůůĞŶŐĞƐ͕ďƵƚƚŚĂƚƚŚĞĐŽƵŶƚƌǇŚĂƐŵĂĚĞƌĞŵĂƌŬĂďůĞ
ƉƌŽŐƌĞƐƐ͕ĐĂŶŶŽƚďĞĚĞŶŝĞĚ͘
/ƚŝƐŝŵƉŽƌƚĂŶƚƚŽƌĞĂůŝƐĞƚŚĂƚŬŶŽǁůĞĚŐĞŽĨĐŚŝůĚƌĞŶ͛ƐƌŝŐŚƚƐŝƐŵŽƌĞƚŚĂŶũƵƐƚďĞŝŶŐƉŽůŝƚŝĐĂůůǇ
ĐŽƌƌĞĐƚ͘/ƚŝƐĞƐƐĞŶƚŝĂůƚŚĂƚĞǀĞƌǇƉĞƌƐŽŶĨĞĞůƐĐŽŵŵŝƚƚĞĚƚŽƌĞĐƚŝĨǇŝŶŐƚŚĞŵĂŶǇŝŶũƵƐƚŝĐĞƐƚŚĂƚŚĂǀĞ
ďĞĞŶĐŽŵŵŝƚƚĞĚĂŐĂŝŶƐƚĐŚŝůĚƌĞŶŝŶƚŚĞƉĂƐƚ͘
/ƚ ŝƐ ƵŶĨŽƌƚƵŶĂƚĞůǇ ĞƋƵĂůůǇ ƚƌƵĞ ƚŚĂƚ ƚŚĞƌĞ ŝƐ Ă ůĂĐŬ ŽĨ ƐƵƉƉŽƌƚ ĨŽƌ ĐŚŝůĚƌĞŶ͛Ɛ ƌŝŐŚƚƐ ŝŶ ĐĞƌƚĂŝŶ
ĐŝƌĐůĞƐ͘ ^ĞǀĞƌĂů ĨĂĐƚŽƌƐ ƉůĂǇ Ă ĐŽŶƚƌŝďƵƚŽƌǇ ƌŽůĞ ŝŶ ƚŚŝƐ͘ &Žƌ ĞǆĂŵƉůĞ͕ ĐƵůƚƵƌĞƐ ƚŚĂƚ ĂƌĞ ŵŽƌĞ
ƚƌĂĚŝƚŝŽŶĂů ŚĂǀĞ Ă ƐƚƌŽŶŐ ďĞůŝĞĨ ŝŶ ƚŚĞ ƐƚƌƵĐƚƵƌĞ ŽĨ ĂŶ ĂƵƚŚŽƌŝƚĂƌŝĂŶ͕ ƉĂƚƌŝĂƌĐŚĂůƐŽĐŝĞƚǇ ƚŚĂƚ ŝƐ ĂůƐŽ
ƌĞĨůĞĐƚĞĚŝŶƚŚĞŚŽƵƐĞŚŽůĚ͘/ŶƐƵĐŚƐƚƌƵĐƚƵƌĞƐƚŚĞƌĞŝƐůŝƚƚůĞƌŽŽŵĨŽƌƚŚĞĨƌĞĞĚŽŵŽĨĞǆƉƌĞƐƐŝŽŶŽƌ
ĐŚŽŝĐĞ ĂŶĚ ƌŝŐŚƚƐ ĨŽƌ ǁŽŵĞŶ Žƌ ĐŚŝůĚƌĞŶ͘ /Ŷ ĂĚĚŝƚŝŽŶ͕ ƐĞǀĞƌĂů ƌĞůŝŐŝŽŶƐ ƚĞĂĐŚ ƌĞƐƉĞĐƚ ĂŶĚ
ƐƵďƐĞƌǀŝĞŶĐĞ ƚŽ ĂƵƚŚŽƌŝƚǇ͘ KĨƚĞŶ ƚŚĞƐĞ ƚĞĂĐŚŝŶŐƐ ĂƌĞ ƚĂŬĞŶ ƚŽ ĞǆƚƌĞŵĞƐ͕ ůĞĂĚŝŶŐ ƚŽ ŵĂŶǇ ĂĚƵůƚƐ͛
ƉĞƌĐĞƉƚŝŽŶƐƚŚĂƚĐŚŝůĚƌĞŶΖƐƌŝŐŚƚƐĂƌĞďĂƐŝĐĂůůǇƚĂďŽŽ͘&ŽƌĞǆĂŵƉůĞ͕ƵWƌĞĞǌĂŶĚZŽƵǆ;ϮϬϭϬͿŽĨƚŚĞ
EŽƌƚŚͲtĞƐƚhŶŝǀĞƌƐŝƚǇŝŶWŽƚĐŚĞĨƐƚƌŽŽŵƐƚƵĚŝĞĚƚŚĞ ŝŶĐŽƌƉŽƌĂƚŝŽŶ ŽĨ ĐĞƌƚĂŝŶǀĂůƵĞƐ ŝŶŵĂŝŶƚĂŝŶŝŶŐ
ƉŽƐŝƚŝǀĞ ĚŝƐĐŝƉůŝŶĞ ŝŶ ŵƵůƚŝĐƵůƚƵƌĂů ƐĐŚŽŽůƐ͘ dŚĞǇ ĨŽƵŶĚ ƚŚĂƚ ŵĂŶǇ ĂƵƚŚŽƌƐ ĂƌŐƵĞ ƚŚĂƚ ŝŶƐƚŝůůŝŶŐ Ă
ƉĂƌƚŝĐƵůĂƌ ǀĂůƵĞ ƐǇƐƚĞŵ ;Ğ͘Ő͘ ďĞůŝĞĨ ŝŶ ĐŽƌƉŽƌĂů ƉƵŶŝƐŚŵĞŶƚͿ ĐĂŶ ƉƌŽŵŽƚĞ ĚŝƐĐŝƉůŝŶĞ ŝŶ ƐĐŚŽŽůƐ͘
,ŽǁĞǀĞƌ͕ƵWƌĞĞǌĂŶĚZŽƵǆĂƐƐĞƌƚƚŚĂƚƚŚŝƐĐŽƵůĚďĞƉƌŽďůĞŵĂƚŝĐŝŶƚŚĞůŝŐŚƚŽĨƚŚĞŽŶƐƚŝƚƵƚŝŽŶ͘
ĐĐŽƌĚŝŶŐ ƚŽ ƚŚĞŵ͕ ĚƌĂǁŝŶŐ ƐŽůĞůǇ ŽŶ ĐƵůƚƵƌĂů ǀĂůƵĞƐ ŝƐ ŶŽƚ ŽŶůǇ ƵŶůŝŬĞůǇ ƚŽ ƐŽůǀĞ ƚŚĞ ƉƌŽďůĞŵ ŽĨ
ĚŝƐĐŝƉůŝŶĞ͕ ďƵƚ ĐŽƵůĚ ĂůƐŽ ƵŶĚĞƌŵŝŶĞ ƚŚĞ ĞĨĨŽƌƚƐ ƚŽ ƚƌĂŶƐĨŽƌŵ ^ŽƵƚŚ ĨƌŝĐĂ͛Ɛ ĚŝǀĞƌƐĞ͕ ĚĞŵŽĐƌĂƚŝĐ
ƐŽĐŝĞƚǇ͘
dŚĞŝŵƉŽƌƚĂŶƚƌŽůĞƚŚĂƚĐƵůƚƵƌĂůǀĂůƵĞƐƉůĂǇŝŶŝŶĨůƵĞŶĐŝŶŐĐŚŝůĚƌĞŶΖƐƉĞƌĐĞƉƚŝŽŶƐŽĨƚŚĞŝƌƌŝŐŚƚƐŝƐ
ŚŝŐŚůŝŐŚƚĞĚ ďǇ ƐĞǀĞƌĂů ĂƵƚŚŽƌƐ ;Ğ͘Ő͘ ,ƵĨĨĞƌ͕ 'ƌŝĨĨĞŶ Θ DĐDƵƌƌĂǇ͕ ϮϬϭϯ͖ <ĂƵĨŵĂŶ Ğƚ Ăů͕ ϮϬϬϱͿ͘
ŝĨĨĞƌĞŶƚĐƵůƚƵƌĞƐƉůĂĐĞĚŝĨĨĞƌĞŶƚĞŵƉŚĂƐĞƐŽŶƚŚĞŬŝŶĚƐŽĨƌŝŐŚƚƐĐŚŝůĚƌĞŶƐŚŽƵůĚďĞĂĨĨŽƌĚĞĚ͘^ŽŵĞ
tĞƐƚĞƌŶŝƐĞĚĐƵůƚƵƌĞƐƐƵĐŚĂƐƚŚĞh^ĨŽĐƵƐŽŶƚŚĞŝŵƉŽƌƚĂŶĐĞŽĨŝŶĚŝǀŝĚƵĂůĂƵƚŽŶŽŵǇ͕ƐĞůĨͲƌĞůŝĂŶĐĞ͕
ĂƐƐĞƌƚŝǀĞŶĞƐƐ͕ ĐŽŵƉĞƚŝƚŝŽŶ ĂŶĚ ŝŶĚŝǀŝĚƵĂůŝƚǇ ǁŚŝĐŚ ƉƌŽŵŽƚĞ ƐĞůĨͲĚĞƚĞƌŵŝŶĂƚŝŽŶ ƌŝŐŚƚƐ ;ƌŝŐŚƚƐ ƚŽ
ĐŚŽŝĐĞĂŶĚĨƌĞĞĚŽŵͿ͘KƚŚĞƌĐƵůƚƵƌĞƐ͕ƐƵĐŚĂƐĐĞƌƚĂŝŶƵƌŽƉĞĂŶĐƵůƚƵƌĞƐ͕ĞŵƉŚĂƐŝƐĞƚŚĞŝŵƉŽƌƚĂŶĐĞ
ŽĨŶƵƌƚƵƌŝŶŐĂŶĚƉƌŽƚĞĐƚŝŽŶƌŝŐŚƚƐĨŽƌĐŚŝůĚƌĞŶ͘/ŶƚŚĞƐĞĐƵůƚƵƌĞƐ͕ĐŚŝůĚƌĞŶΖƐƉŽƚĞŶƚŝĂůŝŶĐŽŵƉĞƚĞŶĐĞ
ƚŽĞŶŐĂŐĞŝŶĂŶĚƵŶĚĞƌƐƚĂŶĚƚŚĞĐŽŶƐĞƋƵĞŶĐĞƐŽĨĐĞƌƚĂŝŶŽĨƚŚĞŝƌĂĐƚŝŽŶƐŝƐĞŵƉŚĂƐŝƐĞĚ͘dŚĞƌĞĨŽƌĞ͕
ƚŚĞĚĞƐŝƌĞƚŽƉƌŽƚĞĐƚĐŚŝůĚƌĞŶ͕ƌĂƚŚĞƌƚŚĂŶƚŽůŝďĞƌĂƚĞƚŚĞŵŝƐĞǀŝĚĞŶƚŝŶƚŚĞƐĞĐƵůƚƵƌĞƐ͘,ŽǁĞǀĞƌ͕ŝŶ
ĐĞƌƚĂŝŶ ĐƵůƚƵƌĞƐ͕ ƚŚĞƌĞ ŝƐ ĐŽŶĨůŝĐƚ ďĞƚǁĞĞŶ ĐŚŝůĚƌĞŶ͛Ɛ ƌŝŐŚƚƐ ĂŶĚ ƚƌĂĚŝƚŝŽŶĂů ĐƵƐƚŽŵƐ͘ ƚǇƉŝĐĂů
ĞǆĂŵƉůĞŝŶƐŽŵĞƚƌĂĚŝƚŝŽŶĂůĐƵůƚƵƌĞƐŝŶ^ŽƵƚŚĨƌŝĐĂŝƐĐŝƌĐƵŵĐŝƐŝŽŶƚŚĂƚĐĂƵƐĞƐŵĂŶǇĂĚŽůĞƐĐĞŶƚƐƚŽ
ĚŝĞ ĞĂĐŚ ǇĞĂƌ ďĞĐĂƵƐĞ ŽĨ ƚŚĞ ĐƵƐƚŽŵĂƌǇ ďƵƚ ĚĞƚƌŝŵĞŶƚĂů ǁĂǇ ŝŶ ǁŚŝĐŚ ƚŚĞ ƌŝƚƵĂů ŝƐ ƉĞƌĨŽƌŵĞĚ͕ ĂƐ
ϰϯϱ

ĚŝƐĐƵƐƐĞĚŝŶŚĂƉƚĞƌϲ͘ŶŽƚŚĞƌĞǆĂŵƉůĞŝƐƚŚĞǁĂǇŝŶǁŚŝĐŚĐŚŝůĚƌĞŶ;Ğ͘Ő͘ŝŶƚƌŝďĂůǀŝůůĂŐĞƐŽƌŽŶ
ĨĂƌŵƐͿ ĂƌĞ ĞǆƉĞĐƚĞĚ ƚŽ ĚŽ ĐĞƌƚĂŝŶ ǁŽƌŬ ƚŚĂƚ ĨĂůůƐ ŽƵƚƐŝĚĞ ƚŚĞ ůĞŐĂů ƐƚŝƉƵůĂƚŝŽŶ͘ &Žƌ ĞǆĂŵƉůĞ͕ ƐĞĞ
&ŝŐƵƌĞϳ͘ϯĨŽƌĞƐƚŝŵĂƚĞƐŽĨĐŚŝůĚůĂďŽƵƌŝŶĚŽŵĞƐƚŝĐǁŽƌŬ͘
ϴϬϬϬϬ
ϳϬϬϬϬ
ϲϬϬϬϬ
ϱϬϬϬϬ
ŽǇƐ
ϰϬϬϬϬ
'ŝƌůƐ
ϯϬϬϬϬ
ϮϬϬϬϬ
ϭϬϬϬϬ
Ϭ
ϱͲϭϭǇĞĂƌƐ ϭϮͲϭϰǇĞĂƌƐ ϭϱͲϭϳǇĞĂƌƐ
&ŝŐƵƌĞϳ͘ϯƐƚŝŵĂƚĞƐŽĨĐŚŝůĚƌĞŶŝŶĐŚŝůĚůĂďŽƵƌŝŶĚŽŵĞƐƚŝĐǁŽƌŬďǇĂŐĞĂŶĚŐĞŶĚĞƌ
/ŶƚĞƌŶĂƚŝŽŶĂů>ĂďŽƵƌKĨĨŝĐĞ;ϮϬϭϯͿ͘

/ƚŝƐŽĨƚŚĞƵƚŵŽƐƚŝŵƉŽƌƚĂŶĐĞƚŚĂƚƚŚĞƌŝŐŚƚƐŽĨĐŚŝůĚƌĞŶƐŚŽƵůĚŶĞǀĞƌďĞƐĞĞŶŝŶŝƐŽůĂƚŝŽŶĨƌŽŵ
ƚŚŽƐĞŽĨƚŚĞƐŽĐŝĞƚǇŝŶǁŚŝĐŚƚŚĞǇůŝǀĞ͘ƐŵƵĐŚĂƐĐŚŝůĚƌĞŶ͛ƐƌŝŐŚƚƐŚĂǀĞƚŚĞŝƌƉůĂĐĞĂŶĚĂƌĞŐŽŽĚ
ŐƵŝĚĞůŝŶĞƐ͕ƐŽƚŽŽĚŽƚŚĞĐŽŵŵƵŶŝƚǇĂŶĚĂĚƵůƚƐŚĂǀĞƌŝŐŚƚƐƚŚĂƚŶĞĞĚƚŽďĞƌĞƐƉĞĐƚĞĚďǇĐŚŝůĚƌĞŶ͘
dŚĞƌĞĨŽƌĞ͕ ŝƚ ŝƐ ĐƌŝƚŝĐĂů ĨŽƌĐŚŝůĚƌĞŶ ƚŽ ƌĞĂůŝƐĞ ƚŚĂƚ ƌĞƐƉŽŶƐŝďŝůŝƚǇŝƐĂŶŝŶƚĞŐƌĂůƉĂƌƚŽĨƚŚĞŝŵƉŽƌƚĂŶƚ
ƉƌŝǀŝůĞŐĞŽĨŚĂǀŝŶŐƌŝŐŚƚƐĂŶĚƚŚĂƚĂƌŝŐŚƚĞǆƉŝƌĞƐƚŚĞŵŽŵĞŶƚǇŽƵŝŶĨƌŝŶŐĞƵƉŽŶƚŚĞƌŝŐŚƚƐŽĨŽƚŚĞƌƐ͘

ϰϯϲ

d,,/>ZE͛^,ZdZK&^Khd,&Z/
ƌƚŝĐůĞKŶĞͲ&ƌĞĞĚŽŵĨƌŽŵŝƐĐƌŝŵŝŶĂƚŝŽŶ
ϭ͘ ůů ĐŚŝůĚƌĞŶ ŚĂǀĞ ƚŚĞ ƌŝŐŚƚ ƚŽ ƉƌŽƚĞĐƚŝŽŶ ĂŶĚ ŐƵĂƌĂŶƚĞĞƐ ŽĨ Ăůů ƚŚĞ ƌŝŐŚƚƐ ŽĨ ƚŚĞ ŚĂƌƚĞƌ ĂŶĚ ƐŚŽƵůĚ ŶŽƚ ďĞ
ĚŝƐĐƌŝŵŝŶĂƚĞĚ ĂŐĂŝŶƐƚ ďĞĐĂƵƐĞ ŽĨ ƚŚĞŝƌ ƉĂƌĞŶƚƐ͛ Žƌ ĨĂŵŝůŝĞƐ͛ ĐŽůŽƵƌ͕ ƌĂĐĞ͕ ŐĞŶĚĞƌ͕ ůĂŶŐƵĂŐĞ͕ ƌĞůŝŐŝŽŶ͕ ƉĞƌƐŽŶĂů Žƌ
ƉŽůŝƚŝĐĂůŽƉŝŶŝŽŶ͕ŶĂƚŝŽŶĂůŝƚǇ͕ĚŝƐĂďŝůŝƚǇŽƌĨŽƌĂŶǇŽƚŚĞƌƌĞĂƐŽŶ͘
Ϯ͘dŚĞ'ŽǀĞƌŶŵĞŶƚŽĨEĂƚŝŽŶĂůhŶŝƚǇĂƐǁĞůůĂƐWƌŽǀŝŶĐŝĂůĂŶĚ>ŽĐĂů'ŽǀĞƌŶŵĞŶƚƐ͕ĂůůƉŽůŝƚŝĐĂůƉĂƌƚŝĞƐ͕ĐŽŵŵƵŶŝƚŝĞƐ͕
Ăůů ĞǆƚƌĂͲƉĂƌůŝĂŵĞŶƚĂƌǇ ŐƌŽƵƉƐ͕ ĨĂŵŝůŝĞƐ͕ ƉĂƌĞŶƚƐ ĂŶĚ ĐŚŝůĚƌĞŶ͕ ƐŚŽƵůĚ ĚŽ ĞǀĞƌǇƚŚŝŶŐ ƉŽƐƐŝďůĞ ƚŽ ĞŶƐƵƌĞ ƚŚĂƚ
ĐŚŝůĚƌĞŶĂƌĞŶŽƚĚŝƐĐƌŝŵŝŶĂƚĞĚĂŐĂŝŶƐƚĚƵĞƚŽŚŝŵͬŚĞƌŽƌŚŝƐͬŚĞƌƉĂƌĞŶƚƐ͛ŽƌĨĂŵŝůǇ͛ƐĐŽůŽƵƌ͕ƌĂĐĞ͕ƐĞǆ͕ůĂŶŐƵĂŐĞ͕
ƌĞůŝŐŝŽŶ͕ƉĞƌƐŽŶĂůŽƌƉŽůŝƚŝĐĂůŽƉŝŶŝŽŶ͕ŶĂƚŝŽŶĂůŝƚǇ͕ĚŝƐĂďŝůŝƚǇŽƌĨŽƌĂŶǇŽƚŚĞƌƌĞĂƐŽŶ͘

ƌƚŝĐůĞƚǁŽͲEĂŵĞĂŶĚEĂƚŝŽŶĂůŝƚǇ
ůůĐŚŝůĚƌĞŶŚĂǀĞƚŚĞƌŝŐŚƚƚŽĂŶĂŵĞĂŶĚŶĂƚŝŽŶĂůŝƚǇĂƐƐŽŽŶĂƐƚŚĞǇĂƌĞďŽƌŶ͘

ƌƚŝĐůĞƚŚƌĞĞͲZŝŐŚƚƚŽKƉŝŶŝŽŶĂŶĚWĂƌƚŝĐŝƉĂƚŝŽŶ
ϭ͘ ůůĐŚŝůĚƌĞŶŚĂǀĞ ƚŚĞƌŝŐŚƚƚŽĞǆƉƌĞƐƐƚŚĞŝƌŽǁŶŽƉŝŶŝŽŶĂŶĚƚŚĞƌŝŐŚƚƚŽ ďĞŚĞĂƌĚŝŶĂůůƚŚĞŵĂƚƚĞƌƐƚŚĂƚĂĨĨĞĐƚ
ƚŚĞŝƌƌŝŐŚƚƐĂŶĚƉƌŽƚĞĐƚŝŽŶĂŶĚǁĞůĨĂƌĞ͘
Ϯ͘ ůůĐŚŝůĚƌĞŶŚĂǀĞƚŚĞƌŝŐŚƚƚŽďĞŚĞĂƌĚŝŶĐŽƵƌƚƌŽŽŵƐĂŶĚŚĞĂƌŝŶŐƐĂĨĨĞĐƚŝŶŐƚŚĞŝƌĨƵƚƵƌĞƌŝŐŚƚƐĂŶĚƉƌŽƚĞĐƚŝŽŶĂŶĚ
ǁĞůĨĂƌĞĂŶĚƚŽďĞƚƌĞĂƚĞĚǁŝƚŚƚŚĞƐƉĞĐŝĂůĐĂƌĞĂŶĚĐŽŶƐŝĚĞƌĂƚŝŽŶǁŝƚŚŝŶƚŚŽƐĞĐŽƵƌƚƌŽŽŵƐĂŶĚŚĞĂƌŝŶŐƐ͕ǁŚŝĐŚ
ƚŚĞŝƌĂŐĞĂŶĚŵĂƚƵƌŝƚǇĚĞŵĂŶĚƐ͘
ϯ͘ ůůĐŚŝůĚƌĞŶ ŚĂǀĞƚŚĞƌŝŐŚƚƚŽĨƌĞĞůĞŐĂůƌĞƉƌĞƐĞŶƚĂƚŝŽŶǁŚĞŶĞǀĞƌƚŚĞǇĂƌĞƌĞƋƵŝƌĞĚƚŽĂƉƉĞĂƌŝŶ ĐŽƵƌƚŽƌǁŚĞŶ
ƚŚĞŝƌĐŝƌĐƵŵƐƚĂŶĐĞƐƌĞƋƵŝƌĞůĞŐĂůƌĞƉƌĞƐĞŶƚĂƚŝŽŶ͘
ϰ͘ ůůĐŚŝůĚƌĞŶŚĂǀĞƚŚĞƌŝŐŚƚƚŽƉĂƌƚŝĐŝƉĂƚĞŝŶƚŚĞ'ŽǀĞƌŶŵĞŶƚŽĨƚŚĞĐŽƵŶƚƌǇĂŶĚƐƉĞĐŝĂůĂƚƚĞŶƚŝŽŶƐŚŽƵůĚďĞŐŝǀĞŶ
ƚŽĐŽŶƐƵůƚĂƚŝŽŶƐǁŝƚŚĐŚŝůĚƌĞŶŽŶƚŚĞŝƌƌŝŐŚƚƐĂŶĚƐŝƚƵĂƚŝŽŶ͘

ƌƚŝĐůĞ&ŽƵƌͲ&ƌĞĞĚŽŵŽĨĞůŝĞĨƐĂŶĚƵůƚƵƌĞ
ůůĐŚŝůĚƌĞŶŚĂǀĞƚŚĞƌŝŐŚƚƚŽĨƌĞĞĚŽŵƚŽƉƌĂĐƚŝƐĞƚŚĞŝƌŽǁŶƌĞůŝŐŝŽŶ͕ĐƵůƚƵƌĞŽƌďĞůŝĞĨƐǁŝƚŚŽƵƚĨĞĂƌ͘

ƌƚŝĐůĞ&ŝǀĞͲWƌŽƚĞĐƚŝŽŶĨƌŽŵsŝŽůĞŶĐĞ
ϭ͘ ůů ĐŚŝůĚƌĞŶ ŚĂǀĞ ƚŚĞ ƌŝŐŚƚ ƚŽ ďĞ ƉƌŽƚĞĐƚĞĚ ĨƌŽŵ Ăůů ƚǇƉĞƐ ŽĨ ǀŝŽůĞŶĐĞ͕ ŝŶĐůƵĚŝŶŐ ƉŚǇƐŝĐĂů͕ ĞŵŽƚŝŽŶĂů͕ ǀĞƌďĂů͕
ƉƐǇĐŚŽůŽŐŝĐĂů͕ ƐĞǆƵĂů͕ ƐƚĂƚĞ͕ ƉŽůŝƚŝĐĂů͕ ŐĂŶŐ͕ ĚŽŵĞƐƚŝĐ͕ ƐĐŚŽŽů͕ ĐŽŵŵƵŶŝƚǇ͕ ƐƚƌĞĞƚ͕ ƌĂĐŝĂů͕ ƐĞůĨͲĚĞƐƚƌƵĐƚŝǀĞ ĂŶĚ Ăůů
ŽƚŚĞƌĨŽƌŵƐŽĨǀŝŽůĞŶĐĞ͘
Ϯ͘ ůůĐŚŝůĚƌĞŶŚĂǀĞƚŚĞƌŝŐŚƚƚŽĨƌĞĞĚŽŵĨƌŽŵĐŽƌƉŽƌĂůƉƵŶŝƐŚŵĞŶƚĂƚƐĐŚŽŽů͕ĨƌŽŵƚŚĞƉŽůŝĐĞĂŶĚŝŶƉƌŝƐŽŶĂŶĚĂƚ
ŚŽŵĞ͘
ϯ͘ ůůĐŚŝůĚƌĞŶŚĂǀĞƚŚĞƌŝŐŚƚƚŽďĞƉƌŽƚĞĐƚĞĚĨƌŽŵŶĞŐůĞĐƚĂŶĚĂďĂŶĚŽŶŵĞŶƚ͘
ϰ͘ ůůĐŚŝůĚƌĞŶŚĂǀĞƚŚĞƌŝŐŚƚƚŽďĞƉƌŽƚĞĐƚĞĚĨƌŽŵĐŽŵŵƵŶŝƚǇĂŶĚƉŽůŝƚŝĐĂůǀŝŽůĞŶĐĞĂŶĚƚŽŚĂǀĞ͚ƐĂĨĞƉůĂĐĞƐ͛ĂŶĚƚŽ
ŚĂǀĞĐŽŵŵƵŶŝƚǇĐĞŶƚƌĞƐǁŚĞƌĞƚŚĞǇĐĂŶŐŽĨŽƌŚĞůƉĂŶĚƐĂĨĞƚǇĨƌŽŵǀŝŽůĞŶĐĞ͘
ϱ͘ ůůĐŚŝůĚƌĞŶŚĂǀĞƚŚĞƌŝŐŚƚƚŽďĞĞĚƵĐĂƚĞĚĂďŽƵƚĐŚŝůĚĂďƵƐĞĂŶĚƚŚĞƌŝŐŚƚƚŽĨŽƌŵǇŽƵƚŚŐƌŽƵƉƐƚŽƉƌŽƚĞĐƚƚŚĞŵ
ĨƌŽŵĂďƵƐĞ͘
ϲ͘ ůů ƉĞƌƐŽŶƐ ŚĂǀĞ ƚŚĞ ĚƵƚǇ ƚŽ ƌĞƉŽƌƚ Ăůů ǀŝŽůĞŶĐĞ ĂŐĂŝŶƐƚ͕ ĂďƵƐĞ ŽĨ ĂŶĚ ŶĞŐůĞĐƚ ŽĨ ĂŶǇ ĐŚŝůĚ ƚŽ ƚŚĞ ĂƉƉƌŽƉƌŝĂƚĞ
ĂƵƚŚŽƌŝƚŝĞƐ͘
ϳ͘ ŚŝůĚƌĞŶƐŚŽƵůĚŶŽƚďĞƵƐĞĚĂƐƐŚŝĞůĚƐŽƌƚŽŽůƐďǇƚŚĞƉĞƌƉĞƚƌĂƚŽƌƐŽĨǀŝŽůĞŶĐĞ͘
ϴ͘ ŚŝůĚƌĞŶŚĂǀĞƚŚĞƌŝŐŚƚƚŽƐĂǇŶŽƚŽǀŝŽůĞŶĐĞ͘
ϵ͘ dŚĞ ŵĞĚŝĂ ŚĂƐ ƚŚĞ ĚƵƚǇ ƚŽ ƉƌĞǀĞŶƚ ƚŚĞ ĞǆƉůŽŝƚĂƚŝŽŶ ŽĨ ĐŚŝůĚƌĞŶ ǁŚŽ ĂƌĞ ǀŝĐƚŝŵƐ ŽĨ ǀŝŽůĞŶĐĞ ĂŶĚ ƐŚŽƵůĚ ďĞ
ƉƌŽŚŝďŝƚĞĚĨƌŽŵƚŚĞƉƌŽŵŽƚŝŽŶŽĨǀŝŽůĞŶĐĞ͘
ϭϬ͘ ůůĐŚŝůĚƌĞŶŚĂǀĞƚŚĞƌŝŐŚƚƚŽďĞƉƌŽƚĞĐƚĞĚĨƌŽŵǀŝŽůĞŶĐĞďǇƚŚĞƉŽůŝĐĞĂŶĚƉƌŝƐŽŶƐ͘
ϭϭ͘ ŚŝůĚƌĞŶƐŚŽƵůĚŶŽƚďĞŽďůŝŐĂƚĞĚŽƌĨŽƌĐĞĚƚŽĨŽůůŽǁĂĚƵůƚƐŝŶƚŚĞŝƌƉŽůŝƚŝĐĂůŝŶǀŽůǀĞŵĞŶƚ͘
ϭϮ͘ ůůĐŚŝůĚƌĞŶŚĂǀĞƚŚĞƌŝŐŚƚƚŽďĞĨƌĞĞĨƌŽŵƚŽƌƚƵƌĞ͕ĚĞƚĞŶƚŝŽŶŽƌĂŶǇŽƚŚĞƌƉŚǇƐŝĐĂůŽƌĞŵŽƚŝŽŶĂůǀŝŽůĞŶĐĞĂƚƚŝŵĞƐ
ŽĨƵŶƌĞƐƚŽƌǁĂƌ͘
ϭϯ͘ ůůĐŚŝůĚƌĞŶŚĂǀĞƚŚĞƌŝŐŚƚƚŽďĞƉƌŽƚĞĐƚĞĚĨƌŽŵĚƌƵŐĂŶĚĂůĐŽŚŽůĂďƵƐĞďǇƚŚĞŝƌƉĂƌĞŶƚƐ͕ĨĂŵŝůŝĞƐĂŶĚŽƚŚĞƌƐĂŶĚ
ƚŽďĞĞĚƵĐĂƚĞĚĂďŽƵƚƚŚĞƐĞĨŽƌŵƐŽĨǀŝŽůĞŶĐĞ͘
ϭϰ͘ ŚŝůĚƌĞŶŚĂǀĞƚŚĞƌŝŐŚƚƚŽĂƐƉĞĐŝĂůĐŚŝůĚƌĞŶ͛ƐĐŽƵƌƚĂŶĚŵĞĚŝĐĂůĨĂĐŝůŝƚŝĞƐƚŽƉƌŽƚĞĐƚƚŚĞŵĨƌŽŵǀŝŽůĞŶĐĞ͘
ϭϱ͘ ^ƉĞĐŝĂůŐƌŽƵƉƐĂŶĚŽƌŐĂŶŝƐĂƚŝŽŶƐƐŚŽƵůĚďĞĨŽƌŵĞĚǁŝƚŚŝŶƚŚĞĐŽŵŵƵŶŝƚŝĞƐƚŽƉƌŽƚĞĐƚĂŶĚĐŽƵŶƐĞůǀŝĐƚŝŵƐŽĨĂůů
ƚǇƉĞƐŽĨǀŝŽůĞŶĐĞ͘
ϭϲ͘ EŽĐŚŝůĚƐŚŽƵůĚďĞŚĞůĚŝŶƉƌŝƐŽŶŽƌƉŽůŝĐĞĐĞůůƐĂƚĂŶǇƚŝŵĞ͘

ϰϯϳ

ƌƚŝĐůĞ^ŝǆͲ&ĂŵŝůǇ>ŝĨĞ
ϭ͘ ůůĐŚŝůĚƌĞŶŚĂǀĞƚŚĞƌŝŐŚƚƚŽĂƐĂĨĞ͕ƐĞĐƵƌĞĂŶĚŶƵƌƚƵƌŝŶŐĨĂŵŝůǇĂŶĚƚŚĞƌŝŐŚƚƚŽƉĂƌƚŝĐŝƉĂƚĞĂƐĂŵĞŵďĞƌŽĨƚŚĂƚ
ĨĂŵŝůǇ͘
Ϯ͘ ůůĐŚŝůĚƌĞŶŚĂǀĞƚŚĞƌŝŐŚƚƚŽůŽǀĞĂŶĚĂĨĨĞĐƚŝŽŶĨƌŽŵƚŚĞŝƌƉĂƌĞŶƚƐĂŶĚĨĂŵŝůǇ͘
ϯ͘ ůůĐŚŝůĚƌĞŶŚĂǀĞƚŚĞƌŝŐŚƚƚŽĐůŽƚŚŝŶŐ͕ŚŽƵƐŝŶŐĂŶĚĂŚĞĂůƚŚǇĚŝĞƚ͘
ϰ͘ ůůĐŚŝůĚƌĞŶŚĂǀĞƚŚĞƌŝŐŚƚƚŽĐůĞĂŶǁĂƚĞƌ͕ƐĂŶŝƚĂƚŝŽŶĂŶĚĂĐůĞĂŶůŝǀŝŶŐĞŶǀŝƌŽŶŵĞŶƚ͘
ϱ͘ ůůĐŚŝůĚƌĞŶŚĂǀĞƚŚĞƌŝŐŚƚƚŽďĞƉƌŽƚĞĐƚĞĚĨƌŽŵĚŽŵĞƐƚŝĐǀŝŽůĞŶĐĞ͘
ϲ͘ ůůĐŚŝůĚƌĞŶǁŚŽĚŽŶŽƚŚĂǀĞĨĂŵŝůŝĞƐ͕ĂƌĞĂďĂŶĚŽŶĞĚŽƌĚŝƐƉůĂĐĞĚ͕ŽƌĐŚŝůĚƌĞŶǁŚŽĂƌĞƌĞĨƵŐĞĞƐ͕ƐŚŽƵůĚďĞŐŝǀĞŶ
ƐƉĞĐŝĂůƉƌŽƚĞĐƚŝŽŶĂŶĚĞǀĞƌǇĞĨĨŽƌƚƐŚŽƵůĚďĞŵĂĚĞƚŽƉůĂĐĞƚŚĞŵǁŝƚŚĂƐĂĨĞĂŶĚƐĞĐƵƌĞĨĂŵŝůǇǁŚĞƌĞŶĞĐĞƐƐĂƌǇ͘
ϳ͘ ^ƵďƐŝĚŝƐĞĚĂĚŽƉƚŝŽŶƐƐŚŽƵůĚďĞŝŶƐƚŝƚƵƚĞĚƚŽĂƐƐŝƐƚĐŚŝůĚƌĞŶǁŝƚŚďĞŝŶŐƉůĂĐĞĚŝŶŶĞǁĨĂŵŝůŝĞƐǁŚĞƌĞŶĞĐĞƐƐĂƌǇ͘
ϴ͘ ŚŝůĚƌĞŶǁŝƚŚƚŚĞŶĞĐĞƐƐĂƌǇŝŶƚĞůůĞĐƚƵĂůĐĂƉĂĐŝƚǇƐŚŽƵůĚďĞĂůůŽǁĞĚƚŽƚĂŬĞĚĞĐŝƐŝŽŶƐŽƌŵĂŬĞĐŚŽŝĐĞƐĂƐƚŽǁŚŝĐŚ
ƉĂƌĞŶƚƚŚĞǇƐŚŽƵůĚŐŽƚŽŝŶĐĂƐĞƐŽĨĚŝǀŽƌĐĞ͕ƐĞƉĂƌĂƚŝŽŶŽƌĂĚŽƉƚŝŽŶ͘

ƌƚŝĐůĞ^ĞǀĞŶͲ,ĞĂůƚŚĂŶĚtĞůĨĂƌĞ
ϭ͘ ůůĐŚŝůĚƌĞŶŚĂǀĞƚŚĞƌŝŐŚƚƚŽĂĚĞƋƵĂƚĞŚĞĂůƚŚĐĂƌĞĂŶĚŵĞĚŝĐĂůĂƚƚĞŶƚŝŽŶďŽƚŚďĞĨŽƌĞĂŶĚĂĨƚĞƌďŝƌƚŚ͘
Ϯ͘ ůůĐŚŝůĚƌĞŶŚĂǀĞƚŚĞƌŝŐŚƚƚŽďĞƉƌŽƚĞĐƚĞĚĨƌŽŵŚĂƌŵĨƵůĂŶĚƚŽǆŝĐƐƵďƐƚĂŶĐĞƐƐƵĐŚĂƐĐŝŐĂƌĞƚƚĞƐ͕ĚƌƵŐƐĂŶĚĂůĐŽŚŽů
ĂŶĚƚŽďĞĞĚƵĐĂƚĞĚĂďŽƵƚƚŚĞĞĨĨĞĐƚƐŽŶƚŚĞŝƌŚĞĂůƚŚĂŶĚĞŶǀŝƌŽŶŵĞŶƚ͘
ϯ͘ ůůĐŚŝůĚƌĞŶŚĂǀĞƚŚĞƌŝŐŚƚƚŽĨƌĞĞĂŶĚĐŽŵƉƌĞŚĞŶƐŝǀĞŚĞĂůƚŚƐĞƌǀŝĐĞƐ͕ĞƐƉĞĐŝĂůůǇŝŶƐĐŚŽŽůƐ͕ŝŶĐůƵĚŝŶŐƐĐƌĞĞŶŝŶŐŽĨ
ĚŝƐĞĂƐĞƐ͕ƚƌĞĂƚŵĞŶƚŽĨĚŝƐĞĂƐĞƐĂŶĚƉŚǇƐŝĐĂůĂŶĚƉƐǇĐŚŽůŽŐŝĐĂůƚƌĞĂƚŵĞŶƚĂŶĚƐĞƌǀŝĐĞ͘
ϰ͘ ůůĐŚŝůĚƌĞŶŚĂǀĞƚŚĞƌŝŐŚƚƚŽĚĞŵĂŶĚŚĞĂůƚŚĂŶĚŵĞĚŝĐĂůĐĂƌĞǁŝƚŚŽƵƚƚŚĞƉĞƌŵŝƐƐŝŽŶŽĨƚŚĞŝƌƉĂƌĞŶƚƐŽƌŐƵĂƌĚŝĂŶ͘
ϱ͘ ůů ĐŚŝůĚƌĞŶ ŚĂǀĞ ƚŚĞ ƌŝŐŚƚ ƚŽ ďĞ ƉƌŽƚĞĐƚĞĚ ĂŶĚ ĞĚƵĐĂƚĞĚ ĂďŽƵƚ /^ ĂŶĚ ƚŽ ďĞ ŐŝǀĞŶ ĂĚĞƋƵĂƚĞ ŚĞĂůƚŚ ĐĂƌĞ ĂŶĚ
ƉƌŽƚĞĐƚŝŽŶ͘ŶǇĐŚŝůĚǁŚŽƐĞĨĂŵŝůǇŝƐŝŶĨĞĐƚĞĚǁŝƚŚ/^ƐŚŽƵůĚďĞŐŝǀĞŶƐƉĞĐŝĂůĐĂƌĞĂŶĚƉƌŽƚĞĐƚŝŽŶ͘
ϲ͘ ŝƐĂďůĞĚĐŚŝůĚƌĞŶŚĂǀĞƚŚĞƌŝŐŚƚƚŽƐƉĞĐŝĂůŚĞĂůƚŚĐĂƌĞĂŶĚƉƌŽƚĞĐƚŝŽŶ͘

ƌƚŝĐůĞŝŐŚƚͲĚƵĐĂƚŝŽŶ
ϭ͘ ůů ĐŚŝůĚƌĞŶ ŚĂǀĞ ƚŚĞ ƌŝŐŚƚ ƚŽ ĨƌĞĞ ĂŶĚ ĞƋƵĂů͕ ŶŽŶͲƌĂĐŝĂů͕ ŶŽŶͲƐĞǆŝƐƚ ĂŶĚ ĐŽŵƉƵůƐŽƌǇ ĞĚƵĐĂƚŝŽŶ ǁŝƚŚŝŶ ŽŶĞ
ĚĞƉĂƌƚŵĞŶƚ͕ĂƐĞĚƵĐĂƚŝŽŶŝƐĂƌŝŐŚƚ͕ŶŽƚĂƉƌŝǀŝůĞŐĞ͘
Ϯ͘ ůůĐŚŝůĚƌĞŶŚĂǀĞĂƌŝŐŚƚƚŽĞĚƵĐĂƚŝŽŶƚŚĂƚŝƐŝŶƚŚĞŝŶƚĞƌĞƐƚŽĨƚŚĞĐŚŝůĚĂŶĚƚŽĚĞǀĞůŽƉƚŚĞŝƌƚĂůĞŶƚƐƚŚƌŽƵŐŚĨŽƌŵĂů
ĂŶĚͬŽƌŝŶĨŽƌŵĂůĞĚƵĐĂƚŝŽŶ͘
ϯ͘ ůůƚĞĂĐŚĞƌƐƐŚŽƵůĚďĞƋƵĂůŝĨŝĞĚĂŶĚƐŚŽƵůĚƚƌĞĂƚĐŚŝůĚƌĞŶǁŝƚŚƉĂƚŝĞŶĐĞ͕ƌĞƐƉĞĐƚĂŶĚĚŝŐŶŝƚǇ͘ůůƚĞĂĐŚĞƌƐƐŚŽƵůĚ
ďĞĞǀĂůƵĂƚĞĚĂŶĚŵŽŶŝƚŽƌĞĚƚŽĞŶƐƵƌĞƚŚĂƚƚŚĞǇĂƌĞƉƌŽƚĞĐƚŝŶŐƚŚĞƌŝŐŚƚƐŽĨƚŚĞĐŚŝůĚ͘
ϰ͘ WĂƌĞŶƚƐŚĂǀĞƚŚĞĚƵƚǇƚŽďĞĐŽŵĞŝŶǀŽůǀĞĚŝŶƚŚĞŝƌĐŚŝůĚƌĞŶ͛ƐĞĚƵĐĂƚŝŽŶĂŶĚĚĞǀĞůŽƉŵĞŶƚĂŶĚƚŽƉĂƌƚŝĐŝƉĂƚĞŝŶƚŚĞŝƌ
ĐŚŝůĚƌĞŶ͛ƐĞĚƵĐĂƚŝŽŶĂƚƐĐŚŽŽůĂŶĚĂƚŚŽŵĞ͘
ϱ͘ ůůĐŚŝůĚƌĞŶŚĂǀĞƚŚĞƌŝŐŚƚƚŽƉůĂǇĂŶĚƚŽĨƌĞĞĂŶĚĂĚĞƋƵĂƚĞƐƉŽƌƚƐĂŶĚƌĞĐƌĞĂƚŝŽŶĂůĨĂĐŝůŝƚŝĞƐƐŽƚŚĂƚĐŚŝůĚƌĞŶĐĂŶďĞ
ĐŚŝůĚƌĞŶ͘
ϲ͘ ůů ĐŚŝůĚƌĞŶ ŚĂǀĞ ƚŚĞ ƌŝŐŚƚ ƚŽ ƉĂƌƚŝĐŝƉĂƚĞ ŝŶ ƚŚĞ ĞǀĂůƵĂƚŝŽŶ ĂŶĚ ƵƉŐƌĂĚŝŶŐ ŽĨ ĐƵƌƌŝĐƵůĂ͕ ǁŚŝĐŚ ƌĞƐƉĞĐƚ Ăůů ƚŚĞ
ƚƌĂĚŝƚŝŽŶƐ͕ĐƵůƚƵƌĞƐĂŶĚǀĂůƵĞƐŽĨĐŚŝůĚƌĞŶŝŶ^ŽƵƚŚĨƌŝĐĂ͘
ϳ͘ ůůĐŚŝůĚƌĞŶŚĂǀĞƚŚĞƌŝŐŚƚŽĨĞĚƵĐĂƚŝŽŶŽŶŝƐƐƵĞƐƐƵĐŚĂƐƐĞǆƵĂůŝƚǇ͕/^͕ŚƵŵĂŶƌŝŐŚƚƐ͕ŚŝƐƚŽƌǇĂŶĚďĂĐŬŐƌŽƵŶĚŽĨ
^ŽƵƚŚĨƌŝĐĂĂŶĚĨĂŵŝůǇůŝĨĞ͘
ϴ͘ ůů ĐŚŝůĚƌĞŶ ŚĂǀĞ ƚŚĞ ƌŝŐŚƚ ƚŽ ĂĚĞƋƵĂƚĞ ĞĚƵĐĂƚŝŽŶĂů ĨĂĐŝůŝƚŝĞƐ ĂŶĚ ƚƌĂŶƐƉŽƌƚĂƚŝŽŶ ƚŽ ƐƵĐŚ ĨĂĐŝůŝƚŝĞƐ ƐŚŽƵůĚ ďĞ
ƉƌŽǀŝĚĞĚƚŽĐŚŝůĚƌĞŶŝŶĚŝĨĨŝĐƵůƚŽƌǀŝŽůĞŶƚƐŝƚƵĂƚŝŽŶƐ͘

ϰϯϴ

ƌƚŝĐůĞŶŝŶĞͲŚŝůĚ>ĂďŽƵƌ
ϭ͘ ůů ĐŚŝůĚƌĞŶ ŚĂǀĞ ƚŚĞ ƌŝŐŚƚ ƚŽ ďĞ ƉƌŽƚĞĐƚĞĚ ĨƌŽŵ ĐŚŝůĚ ůĂďŽƵƌ ĂŶĚ ĂŶǇ ŽƚŚĞƌ ĞĐŽŶŽŵŝĐ ĞǆƉůŽŝƚĂƚŝŽŶ͕ ǁŚŝĐŚ
ĞŶĚĂŶŐĞƌƐƚŚĞŝƌŵĞŶƚĂů͕ƉŚǇƐŝĐĂůŽƌƉƐǇĐŚŽůŽŐŝĐĂůŚĞĂůƚŚĂŶĚŝŶƚĞƌĨĞƌĞƐǁŝƚŚƚŚĞŝƌ ĞĚƵĐĂƚŝŽŶƐŽƚŚĂƚƚŚĞǇĐĂŶ
ĚĞǀĞůŽƉƉƌŽƉĞƌůǇĂŶĚĞŶũŽǇĐŚŝůĚŚŽŽĚ͘
Ϯ͘ ůů ĐŚŝůĚƌĞŶ͕ ĞƐƉĞĐŝĂůůǇ ŝŶ ƚŚĞ ƌƵƌĂů ĂƌĞĂƐ͕ ƐŚŽƵůĚ ďĞ ƉƌŽƚĞĐƚĞĚ ĨƌŽŵ ŚĂƌĚ ůĂďŽƵƌ ŝŶĐůƵĚŝŶŐ ĨĂƌŵ͕ ĚŽŵĞƐƚŝĐ Žƌ
ŵĂŶƵĂůůĂďŽƵƌŽƌĂŶǇŽƚŚĞƌƚǇƉĞŽĨůĂďŽƵƌ͘/ŶƐƚĂŶĐĞƐŽĨǀŝŽůĂƚŝŽŶƐŽĨĂŐĞƌĞƐƚƌŝĐƚŝŽŶƐƐŚŽƵůĚďĞŝŶǀĞƐƚŝŐĂƚĞĚďǇ
ĂŚŝůĚWƌŽƚĞĐƚŝŽŶ^ĞƌǀŝĐĞĂŶĚĞŵƉůŽǇĞƌƐƐŚŽƵůĚďĞƉƌŽƐĞĐƵƚĞĚ͘
ϯ͘ ůů ĐŚŝůĚƌĞŶ ŚĂǀĞ ƚŚĞ ƌŝŐŚƚ ƚŽ ďĞ ƉƌŽƚĞĐƚĞĚ ĨƌŽŵ ƉƌŽƐƚŝƚƵƚŝŽŶ ĂŶĚ ƐĞǆƵĂů ĞǆƉůŽŝƚĂƚŝŽŶ ƐƵĐŚ ĂƐ ƉŽƌŶŽŐƌĂƉŚǇ͘
WĞŽƉůĞĨŽƵŶĚƚŽďĞĞǆƉůŽŝƚŝŶŐĐŚŝůĚƌĞŶŝŶƚŚŝƐĨĂƐŚŝŽŶƐŚŽƵůĚĨĂĐĞƐĞǀĞƌĞĐŽŶƐĞƋƵĞŶĐĞƐ͘
ϰ͘ dŚĞƌĞ ƐŚŽƵůĚ ďĞ Ă ŵŝŶŝŵƵŵ ĂŐĞ ŽĨ ĞŵƉůŽǇŵĞŶƚ ĂŶĚ ŶŽ ĐŚŝůĚ ƐŚŽƵůĚ ďĞ ĨŽƌĐĞĚ ƚŽ ůĞĂǀĞ ƐĐŚŽŽů ďĞĨŽƌĞ
ĐŽŵƉůĞƚŝŽŶŽĨŵĂƚƌŝĐ;'ƌĂĚĞϭϮͿĨŽƌƚŚĞƉƵƌƉŽƐĞŽĨĞŵƉůŽǇŵĞŶƚ͘dŚĞĐŝƌĐƵŵƐƚĂŶĐĞƐŽĨƚŚĞƉĂƌĞŶƚƐŽĨĐŚŝůĚƌĞŶ
ĨŽƵŶĚƚŽďĞǁŽƌŬŝŶŐĂƚĂŶĞĂƌůǇĂŐĞƐŚŽƵůĚďĞŝŶǀĞƐƚŝŐĂƚĞĚĂŶĚ͕ǁŚĞƌĞŶĞĐĞƐƐĂƌǇ͕ƚŚĞǇƐŚŽƵůĚďĞĂƐƐŝƐƚĞĚǁŝƚŚ
ďƵƌƐĂƌŝĞƐĨƌŽŵƚŚĞŝƌĞŵƉůŽǇĞƌƐŽƌǁŝƚŚĨƌĞĞĞĚƵĐĂƚŝŽŶŽĨƚŚĞŝƌĐŚŝůĚƌĞŶƵƉƚŽŵĂƚƌŝĐ;'ƌĂĚĞϭϮͿůĞǀĞů͘
ϱ͘ dŚĞƌĞƐŚŽƵůĚďĞƌĞŐƵůĂƚŝŽŶƐĂŶĚƌĞƐƚƌŝĐƚŝŽŶƐŽŶƚŚĞŚŽƵƌƐĂŶĚƚǇƉĞƐŽĨǁŽƌŬĂŶĚƉĞŶĂůƚŝĞƐĨŽƌƚŚŽƐĞǁŚŽǀŝŽůĂƚĞ
ƚŚĞƐĞƌĞŐƵůĂƚŝŽŶƐ͘
ϲ͘ ůůĐŚŝůĚƌĞŶŚĂǀĞƚŚĞƌŝŐŚƚƚŽďĞƉƌŽƚĞĐƚĞĚĨƌŽŵĐŚŝůĚƐůĂǀĞƌǇĂŶĚĨƌŽŵƚŚĞŝŶŚĞƌŝƚĂŶĐĞŽĨůĂďŽƵƌŽƌĞŵƉůŽǇŵĞŶƚ
ĨƌŽŵƚŚĞŝƌƉĂƌĞŶƚƐŽƌĨĂŵŝůŝĞƐ͘

ƌƚŝĐůĞƚĞŶͲ,ŽŵĞůĞƐƐŚŝůĚƌĞŶ
ϭ͘ EŽĐŚŝůĚƐŚŽƵůĚďĞĨŽƌĐĞĚƚŽůŝǀĞŽŶƚŚĞƐƚƌĞĞƚƐŽƌĨŽƌĐĞĚƚŽƌĞƚƵƌŶŚŽŵĞŝĨŚŝƐͬŚĞƌďĂƐŝĐƌŝŐŚƚƐǁŝůůĐŽŶƚŝŶƵĞƚŽ
ďĞǀŝŽůĂƚĞĚ͘,ŽŵĞůĞƐƐĐŚŝůĚƌĞŶƐŚŽƵůĚďĞĞŶĐŽƵƌĂŐĞĚƚŽƌĞƚƵƌŶŚŽŵĞǁŚĞƌĞǀĞƌƉŽƐƐŝďůĞ͘
Ϯ͘ ,ŽŵĞůĞƐƐĐŚŝůĚƌĞŶŚĂǀĞƚŚĞƌŝŐŚƚƚŽďĞƉƌŽƚĞĐƚĞĚĨƌŽŵŚĂƌĂƐƐŵĞŶƚĂŶĚĂďƵƐĞĨƌŽŵƉŽůŝĐĞ͕ƐĞĐƵƌŝƚǇŐƵĂƌĚƐĂŶĚ
ĂůůŽƚŚĞƌƉĞƌƐŽŶƐĂŶĚĞǀĞƌǇƉĞƌƐŽŶŚĂƐƚŚĞĚƵƚǇƚŽƌĞƉŽƌƚĂŶǇĂďƵƐĞŽƌǀŝŽůĞŶĐĞĂŐĂŝŶƐƚĐŚŝůĚƌĞŶ͘
ϯ͘ ,ŽŵĞůĞƐƐĐŚŝůĚƌĞŶŚĂǀĞƚŚĞƌŝŐŚƚƚŽĂĚĞĐĞŶƚƉůĂĐĞƚŽůŝǀĞ͕ĐůŽƚŚŝŶŐĂŶĚĂŚĞĂůƚŚǇĚŝĞƚ͘
ϰ͘ ^ƚƌĞĞƚĐŚŝůĚƌĞŶŚĂǀĞƚŚĞƌŝŐŚƚƚŽƐƉĞĐŝĂůĂƚƚĞŶƚŝŽŶŝŶĞĚƵĐĂƚŝŽŶĂŶĚŚĞĂůƚŚĐĂƌĞ͘
ϱ͘ ŽŵŵƵŶŝƚŝĞƐĂŶĚĨĂŵŝůŝĞƐŚĂǀĞĂĚƵƚǇƚŽƉƌŽƚĞĐƚƚŚĞŝƌĐŚŝůĚƌĞŶĨƌŽŵďĞĐŽŵŝŶŐŚŽŵĞůĞƐƐĂŶĚĂďĂŶĚŽŶĞĚ͘
ϲ͘ ůůƉĞƌƐŽŶƐƐŚŽƵůĚďĞŵĂĚĞĂǁĂƌĞŽĨƚŚĞƉůŝŐŚƚŽĨŚŽŵĞůĞƐƐĐŚŝůĚƌĞŶĂŶĚƐŚŽƵůĚƉĂƌƚŝĐŝƉĂƚĞŝŶƉƌŽŐƌĂŵŵĞƐƚŚĂƚ
ƉŽƐŝƚŝǀĞůǇĞƌĂĚŝĐĂƚĞƚŚĞƉƌŽďůĞŵŽĨŚŽŵĞůĞƐƐĐŚŝůĚƌĞŶ͘
ϳ͘ >ŽĐĂů͕WƌŽǀŝŶĐŝĂůĂŶĚEĂƚŝŽŶĂůŐŽǀĞƌŶŵĞŶƚŚĂǀĞĂĚƵƚǇĂŶĚƌĞƐƉŽŶƐŝďŝůŝƚǇƚŽǁĂƌĚƐŚŽŵĞůĞƐƐĐŚŝůĚƌĞŶ͘
ŝƐĂďůĞĚŚŽŵĞůĞƐƐĐŚŝůĚƌĞŶŶĞĞĚƐƉĞĐŝĂůĂƚƚĞŶƚŝŽŶĨŽƌƐƉĞĐŝĂůŶĞĞĚƐ͘

Zs/td,/^^d/KE

ϭ͘ tŚǇĚŽĐŚŝůĚƌĞŶŶĞĞĚƌŝŐŚƚƐ͍
tŚĂƚŝƐƚŚĞƌŽůĞŽĨƚŚĞŽŶǀĞŶƚŝŽŶŽŶƚŚĞZŝŐŚƚƐŽĨƚŚĞŚŝůĚ͍tŚĂƚĂƌĞƚŚĞďĂƐŝĐŚƵŵĂŶƌŝŐŚƚƐ͍
Ϯ͘
tŚĂƚĂƌĞƚŚĞĐŽƌĞƉƌŝŶĐŝƉůĞƐ͍
ϯ͘ tŚĞŶĚŝĚ^ŽƵƚŚĨƌŝĐĂƵŶĚĞƌƐŝŐŶĂŶĚƵŶĚĞƌƐĐŽƌĞƚŚĞŽŶǀĞŶƚŝŽŶŽŶƚŚĞZŝŐŚƚƐŽĨƚŚĞŚŝůĚ͍,Žǁ
ŚĂƐƚŚĞŝůůŽĨZŝŐŚƚƐŚĞůƉĞĚĐŚŝůĚƌĞŶŝŶ^ŽƵƚŚĨƌŝĐĂ͍
ϰ͘ ŽĞƐĞǀĞƌǇďŽĚǇŝŶ^ŽƵƚŚĨƌŝĐĂĂŐƌĞĞƚŚĂƚĐŚŝůĚƌĞŶƐŚŽƵůĚŚĂǀĞƌŝŐŚƚƐ͍tŚǇŽƌǁŚǇŶŽƚ͍
ϱ͘
dŽǁŚĂƚĞǆƚĞŶƚĚŽǇŽƵĂŐƌĞĞǁŝƚŚƵWƌĞĞǌĂŶĚZŽƵǆ͚ƐǀŝĞǁƉŽŝŶƚ͍^ŚŽƵůĚĐƵůƚƵƌĂůǀĂůƵĞƐƐƵĐŚĂƐ
ƌĞůŝŐŝŽŶĂŶĚĐĞŶƚƵƌŝĞƐͲŽůĚĐƵƐƚŽŵƐďĞƐƵďŽƌĚŝŶĂƚĞƚŽŚƵŵĂŶƌŝŐŚƚƐ͍

ϲ͘ ZĞŐĂƌĚŝŶŐ ĐŚŝůĚƌĞŶ͛Ɛ ĂŶĚ ŚƵŵĂŶ ƌŝŐŚƚƐ͗ Ž ǇŽƵ ƚŚŝŶŬ ƚĞĂĐŚĞƌƐͬůĞĐƚƵƌĞƌƐͬĞŵƉůŽǇĞƌƐ ƐŚŽƵůĚ
ĂĐĐĞƉƚĂ͞ŵĞĚŝĐĂůĐĞƌƚŝĨŝĐĂƚĞ͟ĨƌŽŵĂƚƌĂĚŝƚŝŽŶĂůŚĞĂůĞƌĂƐƌĞĂƐŽŶĨŽƌĂďƐĞŶĐĞդ ͲŝŶƚŚĞƐĂŵĞǁĂǇ
ƚŚĂƚƚŚĞǇĂĐĐĞƉƚĂĐĞƌƚŝĨŝĐĂƚĞĨƌŽŵĂŵĞĚŝĐĂůĚŽĐƚŽƌ͍
ϳ͘ tŚĂƚƌĞƐƉŽŶƐŝďŝůŝƚŝĞƐĚŽĐŚŝůĚƌĞŶŚĂǀĞƌĞŐĂƌĚŝŶŐƚŚĞŝƌƌŝŐŚƚƐ͍
ϴ͘ EĂŵĞƚŚĞϭϬĂƌƚŝĐůĞƐĂƐĚĞƐĐƌŝďĞĚŝŶƚŚĞŚŝůĚƌĞŶ͛ƐŚĂƌƚĞƌŽĨ^ŽƵƚŚĨƌŝĐĂ͘

ϰϯϵ

KsZs/t

dŚŝƐďŽŽŬŚĂƐďĂƐŝĐĂůůǇĐŽǀĞƌĞĚƚŚĞŶŽƌŵĂůĂŶĚĞǀĞŶŽƉƚŝŵĂůĚĞǀĞůŽƉŵĞŶƚŽĨĐŚŝůĚƌĞŶ͘,ŽǁĞǀĞƌ͕Ă
ůĂƌŐĞ ŶƵŵďĞƌ ŽĨ ĐŚŝůĚƌĞŶ ĂƌĞ ƐƵďũĞĐƚĞĚ ƚŽ ƌŝƐŬ ĨĂĐƚŽƌƐ ƚŚĂƚ ĐŽƵůĚ ŚĂǀĞ Ă ŶĞŐĂƚŝǀĞ ĞĨĨĞĐƚ ŽŶ ƚŚĞŝƌ
ĚĞǀĞůŽƉŵĞŶƚ͘dŚĞƐĞƌŝƐŬĨĂĐƚŽƌƐĂƌĞƉĂƌƚŝĐƵůĂƌĨĂŵŝůǇĐŽŶƐƚĞůůĂƚŝŽŶƐ;ƐƵĐŚĂƐĚŝǀŽƌĐĞ͕ƐƚĞƉĨĂŵŝůŝĞƐ͕
ĂĚŽƉƚŝǀĞ ĨĂŵŝůŝĞƐ͕ ƐŝŶŐůĞͲƉĂƌĞŶƚ ĨĂŵŝůŝĞƐ ĂŶĚ ĐŚŝůĚͲŚĞĂĚĞĚ ŚŽƵƐĞŚŽůĚƐͿ͖ ŵĂůƚƌĞĂƚŵĞŶƚ͖ ƉŽǀĞƌƚǇ͖
ƐƵďƐƚĂŶĐĞ ĂďƵƐĞ͖ /^͖ ƐƵŝĐŝĚĞ ŝĚĞĂƚŝŽŶ͕ ĐŽŵŵƵŶŝƚǇ ǀŝŽůĞŶĐĞ ĂŶĚ ĞǆƉĞƌŝĞŶĐĞƐŽĨ ĚĞĂƚŚ ĂŶĚ ĚǇŝŶŐ͘
,ŽǁĞǀĞƌ͕ĐŚŝůĚƌĞŶ͛ƐƌĞĂĐƚŝŽŶƚŽƚƌĂƵŵĂǁŝůůĚĞƉĞŶĚŽŶĂŶƵŵďĞƌŽĨĨĂĐƚŽƌƐ͘
EŽƚ Ăůů ĐŚŝůĚƌĞŶ ǁŚŽ ĞǆƉĞƌŝĞŶĐĞ ĂĚǀĞƌƐŝƚǇ ŝŶ ůŝĨĞ ǁŝůů ŶĞĐĞƐƐĂƌŝůǇ ĚĞǀĞůŽƉ ŶĞŐĂƚŝǀĞůǇ ĂƐ Ă
ĐŽŶƐĞƋƵĞŶĐĞ͘ ůƚŚŽƵŐŚ ƐŽŵĞ ĐƵůƚƵƌĂů ĨĂĐƚŽƌƐ ĐŽƵůĚ ƵŶĚĞƌŵŝŶĞ ĐŚŝůĚƌĞŶ͛Ɛ ƌĞƐŝůŝĞŶĐĞ͕ ĐĞƌƚĂŝŶ
ƉƌŽƚĞĐƚŝǀĞ ĨĂĐƚŽƌƐ ŚĂǀĞ ďĞĞŶ ŝĚĞŶƚŝĨŝĞĚ ƚŚĂƚ ĐŽƵůĚ ƉůĂǇ Ă ƌŽůĞ ŝŶ ĐŚŝůĚƌĞŶ͛Ɛ ĂďŝůŝƚǇ ƚŽ ĐŽƉĞ ǁŝƚŚ Žƌ
ďŽƵŶĐĞ ďĂĐŬ ĨƌŽŵ ĂĚǀĞƌƐĞ ĞĨĨĞĐƚƐ͘ dŚĞƐĞ ŝŶĐůƵĚĞ ĐĞƌƚĂŝŶ ƉĞƌƐŽŶĂů͕ ĨĂŵŝůǇ ĂŶĚ ĐŽŵŵƵŶŝƚǇ
ĐŚĂƌĂĐƚĞƌŝƐƚŝĐƐ͘ŚŝůĚƌĞŶǁŚŽĂƌĞĞǆƉĞƌŝĞŶĐŝŶŐƚƌĂƵŵĂĐĂŶĂůƐŽ ďĞ ƐƵƉƉŽƌƚĞĚ ŝŶ ŽƌĚĞƌ ƚŽ ĞŶŚĂŶĐĞ
ƚŚĞŝƌƌĞƐŝůŝĞŶĐĞ͘
ĚĚŝƚŝŽŶĂůůǇ͕ ĐŚŝůĚƌĞŶ ĂƌĞ ƉƌŽƚĞĐƚĞĚ ďǇ ƚŚĞ ^ŽƵƚŚ ĨƌŝĐĂŶ ŽŶƐƚŝƚƵƚŝŽŶ͕ ƚŚĞ ŚŝůĚƌĞŶ͛Ɛ Đƚ ĂŶĚ
ƚŚĞ hŶŝƚĞĚ EĂƚŝŽŶ͛Ɛ ŽŶǀĞŶƚŝŽŶ ŽĨ ƚŚĞ ƌŝŐŚƚƐ ŽĨ ƚŚĞ ĐŚŝůĚ͘ dŚĞ ^ŽƵƚŚ ĨƌŝĐĂŶ ŚŝůĚƌĞŶ͛Ɛ ŚĂƌƚĞƌ
ŝŶĐůƵĚĞƐ ϭϬ ĂƌƚŝĐůĞƐ ƚŽ ŝŶĚŝĐĂƚĞ ĂŵŽŶŐƐƚ ŽƚŚĞƌƐ͕ ĐŚŝůĚƌĞŶ͛Ɛ ƌŝŐŚƚ ƚŽ ƐƵƌǀŝǀĂů͕ ƉƌŽƚĞĐƚŝŽŶ͕ ĐĂƌĞ͕
ĞĚƵĐĂƚŝŽŶĂŶĚƉĂƌƚŝĐŝƉĂƚŝŽŶŝŶŵĂƚƚĞƌƐǁŚŝĐŚĐŽŶĐĞƌŶƚŚĞŵ͘,ŽǁĞǀĞƌ͕ŶŽƚĂůůƉĞŽƉůĞĂŶĚĐƵůƚƵƌĞƐ
ƵŶĚĞƌƐĐŽƌĞƚŚĞƌŝŐŚƚƐŽĨĐŚŝůĚƌĞŶ͘ŚŝůĚƌĞŶƐŚŽƵůĚĂůƐŽƌĞŵĞŵďĞƌŚĂǀŝŶŐƌŝŐŚƚƐŝƐĂƉƌŝǀŝůĞŐĞ͕ĂŶĚ
ƚŚĂƚƌĞƐƉŽŶƐŝďŝůŝƚǇŝƐĂƐƐŽĐŝĂƚĞĚǁŝƚŚŝƚ͘
ϰϰϬ

/Ey

/ƚŝƐƐƚƌŽŶŐůǇƌĞĐŽŵŵĞŶĚĞĚƚŚĂƚƚŚĞƌĞĂĚĞƌĂůƐŽƵƐĞƚŚĞĞǆƚĞŶƐŝǀĞdĂďůĞŽĨŽŶƚĞŶƚƐĂƐŝŶĚĞǆ͘

ĂďŝůŝƚǇƚŽĚŝƐƚŝŶŐƵŝƐŚƌĞĂůŝƚǇĨƌŽŵƉƌĞƚĞŶĐĞ͕ ĂŶĚƌŽƐƚĞƌŽŶĞ͕ϯϬϱ
ϭϲϲ ĂŶŐĞƌ͕ϭϴϵ
ĂďŽƌƚŝŽŶ͕ϲϵ ĂŶŝŵŝƐƚŝĐƚŚŝŶŬŝŶŐ͕ϭϲϬ
ĂďƵƐĞĚĐŚŝůĚƌĞŶĂŶĚƐƵŝĐŝĚĞ͕ϰϮϬ ĂŶŽƌĞǆŝĂŶĞƌǀŽƐĂ͕ϯϭϮ
ĂĐĂĚĞŵŝĐĂĐŚŝĞǀĞŵĞŶƚ͕Ϯϯϲ ĂŶŽƌĞǆŝĂ͕ϯϭϭ
ĂĐĐŽŵŵŽĚĂƚŝŽŶ͕Ϯϳ ͲŶŽƚͲĞƌƌŽƌ͕ϭϬϲ
ĂĐĐŽŵƉůŝƐŚŵĞŶƚ͕ϯϳϳ ĂŶŽǆŝĂ͕ϵϬ͕ϴϯ
ĂĐŚŝĞǀĞŵĞŶƚŵŽƚŝǀĂƚŝŽŶ͕Ϯϯϵ ĂŶƚŚƌŽƉŽĐĞŶƚƌŝĐĨƌĂŵĞǁŽƌŬ͕ϯϮ
ĂĐŚŝĞǀŝŶŐĂĐĂĚĞŵŝĐĂůůǇ͕Ϯϱϲ ĂŶǆŝĞƚǇ͕ϭϴϱ
ĂĐƋƵŝƌĞĚŝŵŵƵŶĞĚĞĨŝĐŝĞŶĐǇƐǇŶĚƌŽŵĞ;/^Ϳ͕ ĂŶǆŝŽƵƐďƵůůǇ͕ϮϴϬ
ϳϲ ƉŐĂƌ^ĐĂůĞ͕ϴϵ
ĂĐƋƵŝƌĞĚŝŵŵƵŶĞĚĞĨŝĐŝĞŶĐǇƐǇŶĚƌŽŵĞ͕ϰϭϳ ĂƉƉĞƚŝƚĞĞĨĨĞĐƚ͕Ϯϭϳ
ĂĐƋƵŝƌĞĚ͕ϰϭϳ ĂƉƉƌĂŝƐĂůŽĨǀŝŽůĞŶĐĞ͕ϰϮϯ
ĂĐƚƵĂůƐĞůĨ͕ϯϱϬ ĂƌŐƵŵĞŶƚĂƚŝǀĞŶĞƐƐ͕ϯϯϯ
ĂĚĂƉƚĂƚŝŽŶ͕Ϯϳ ĂƌƚŝƐƚŝĐƉĞƌƐŽŶĂůŝƚǇƚǇƉĞ͕ϯϱϴ
ĂĚĂƉƚŝǀĞĨƵŶĐƚŝŽŶŝŶŐ͕ϯϰϭ ĂƐƐĞƐƐŵĞŶƚŽĨƚŚĞŶĞǁďŽƌŶ͕ϴϵ
ĂĚũƵƐƚŝŶŐƚŽƐĐŚŽŽů͕Ϯϱϲ ĂƐƐŝŵŝůĂƚŝŽŶ͕Ϯϳ
ĂĚũƵƐƚŵĞŶƚƚŽďĂƐŝĐůŝĨĞƉƌŽĐĞƐƐĞƐ;ŶĞŽŶĂƚĞͿ͕ ĂƚƚĂĐŚŵĞŶƚďŽŶĚƐ͕ϯϲϰ
ϴϵ ĂƚƚĂĐŚŵĞŶƚƐĞĞŬŝŶŐďĞŚĂǀŝŽƵƌƐ͕ϭϯϱ
ĂĚŽůĞƐĐĞŶĐĞ͕ϴ ĂƚƚĂĐŚŵĞŶƚ͕ϭϮϬ͕ϭϯϮ͕ϮϬϱ͕ϯϲϰ
ĂĚŽůĞƐĐĞŶƚƐĞǆƵĂůďĞŚĂǀŝŽƵƌ͕ϯϭϱ ĂƚƚĂĐŚŵĞŶƚͲŝŶͲƚŚĞͲŵĂŬŝŶŐƉŚĂƐĞ͕ϭϯϯ
ĂĚŽůĞƐĐĞŶƚƐĞǆƵĂůŝƚǇ͕ϯϭϯ ĂƚƚĞŶƚŝŽŶ͕ϯϮϴ
ĂĚŽůĞƐĐĞŶƚƐĂŶĚĐǇďĞƌƐƉĂĐĞ͕ϯϳϰ ĂƚƚĞŶƚŝŽŶĂůƐŬŝůůƐ͕Ϯϰϳ
ĂĚŽƉƚĞĚĐŚŝůĚƌĞŶ͕ϰϬϬ ĂƚƚĞŶƚŝŽŶͲĚĞĨŝĐŝƚͬŚǇƉĞƌĂĐƚŝǀŝƚǇĚŝƐŽƌĚĞƌ͕ϮϱϬ
ĂĞƌĂƚŝŽŶ͕ϴϵ ĂƚƚŝƚƵĚĞƐĂŶĚƐĞǆƵĂůŝƚǇ͕ϯϭϲ
ĨƌŝĐĂŶƉĞƌƐƉĞĐƚŝǀĞ͕ϯϮ ĂƚƚƌŝďƵƚŝŽŶƐ͕Ϯϯϵ
ĂŐĞĂŶĚĚĞĂƚŚ͕ϰϮϱ ĂƵĚŝƚŽƌǇĂĐƵŝƚǇ͕ϭϱϯ
ĂŐĞĂŶĚǀŝŽůĞŶĐĞ͕ϰϮϮ ĂƵĚŝƚŽƌǇƉĞƌĐĞƉƚŝŽŶ͕ϭϬϯ
ĂŐĞĞĨĨĞĐƚ͕ϰϲ ĂƵƚŚŽƌŝƚĂƌŝĂŶƉĂƌĞŶƚŝŶŐƐƚǇůĞ͕ϮϬϳ
ĂŐĞŽĨƚŚĞƉĂƌĞŶƚƐ͕ϳϰ ĂƵƚŚŽƌŝƚĂƌŝĂŶƉĂƌĞŶƚŝŶŐ͕ϯϲϱ
ĂŐĞͲƌĞůĂƚĞĚƌĞĂĐƚŝŽŶƐƚŽƚƌĂƵŵĂ͕ϰϮϳ ĂƵƚŚŽƌŝƚĂƚŝǀĞƉĂƌĞŶƚŝŶŐƐƚǇůĞ͕ϮϬϳ͕Ϯϲϲ
ĂŐŐƌĞƐƐŝŽŶ͕Ϯϴϰ ĂƵƚŚŽƌŝƚĂƚŝǀĞƉĂƌĞŶƚƐ͕Ϯϰϭ͕ϯϲϱ
ĂŐŐƌĞƐƐŝǀĞďĞŚĂǀŝŽƵƌ͕Ϯϭϭ ĂƵƚŽŵĂƚŝĐƉƌŽĐĞƐƐŝŶŐ͕ϮϯϮ
ĂŐŐƌĞƐƐŝǀĞďƵůůǇ͕ϮϴϬ ĂƵƚŽŵĂƚŝĐŝƚǇ͕ϮϯϮ͕ϯϮϴ
ĂŐŐƌĞƐƐŽƌĞĨĨĞĐƚ͕Ϯϭϲ ĂƵƚŽŶŽŵǇĂŶĚĂƚƚĂĐŚŵĞŶƚ͕ϯϲϯ
/^͕ϰϭϳ ĂƵƚŽŶŽŵǇ͕ϭϮϬ
ĂůďŝŶŝƐŵ͕ϲϱ ĂƵƚŽŶŽŵǇͲĐŽŶƚƌŽůĚŝŵĞŶƐŝŽŶ͕ϯϲϲ
ĂůĐŽŚŽů͕ϰϭϰ ĂǀŽŝĚĂŶĐĞƐƚƌĂƚĞŐŝĞƐ͕ϭϵϭ
ĂůůĞůĞ͕ϱϵ ĂǀŽŝĚĂŶƚĂƚƚĂĐŚŵĞŶƚ͕ϭϯϰ
ĂůůŽͲƉĂƌĞŶƚŝŶŐ͕ϭϰϬ
ĂŵďŝǀĂůĞŶƚĂƚƚĂĐŚŵĞŶƚ͕ϭϯϰ
ĂŵŶŝŽĐĞŶƚĞƐŝƐ͕ϲϲ
ďĂďďůŝŶŐ͕ϭϭϮ
ĂŶĐĞƐƚƌĂůƐĞůĨŚŽŽĚ͕ϯϯ
ďĂƌŽŵĞƚƌŝĐƐĞůĨͲĞƐƚĞĞŵ͕ϯϱϮ
ĂŶĚƌŽŐĞŶŝƚĂůƐǇŶĚƌŽŵĞ͕ϭϵϳ
ďĂƐĞůŝŶĞƐĞůĨͲĞƐƚĞĞŵ͕ϯϱϮ
ĂŶĚƌŽŐĞŶƐ͕ϯϬϱ
ďĂƐŝĐĐƌǇ͕ϭϮϯ
ϰϰϭ

ďĂƐŝĐĞŵŽƚŝŽŶƐ͕ϭϮϮ͕ϭϴϱ ĐŚĂŶŐĞƐŝŶĨĂŵŝůǇĐŽŵƉŽƐŝƚŝŽŶĂŶĚĂŝĚƐ͕ϰϭϴ
ďĂƐŝĐƚƌƵƐƚ͕ϭϮϬ ĐŚĂŶŐŝŶŐǀĂůƵĞƐĂŶĚĂĚŽůĞƐĐĞŶƚƐĞǆƵĂůŝƚǇ͕ϯϭϰ
ďĞŐŝŶŶŝŶŐƐŽĨĂŶĞǁůŝĨĞ͕ϱϰ ĐŚŝůĚ͕ϴ
ďĞŚĂǀŝŽƵƌĂůĂƵƚŽŶŽŵǇ͕ϯϲϰ ĐŚŝůĚĂƐƚŚĞŽƌŝƐƚ͕ϭϲϯ
ďĞŚĂǀŝŽƵƌĂůĚĞĐŝƐŝŽŶƚŚĞŽƌǇ͕ϯϯϲ ĐŚŝůĚďŝƌƚŚĐŽŵƉůŝĐĂƚŝŽŶƐ͕ϴϮ
ďĞŚĂǀŝŽƵƌĂůŐĞŶĞƚŝĐƐ͕ϮϬ ĐŚŝůĚͲĐĞŶƚƌĞĚĂƉƉƌŽĂĐŚ͕ϭϴϭ
ďĞŚĂǀŝŽƵƌĂůƚĞƌĂƚŽůŽŐǇ͕ϳϰ ĐŚŝůĚͲŚĞĂĚĞĚŚŽƵƐĞŚŽůĚƐ͕ϰϬϯ
ďĞŚĂǀŝŽƵƌŝƐŵ͕Ϯϯ ĐŚŝůĚƌĞŶŽĨƚŚĞƐƚƌĞĞƚƐ͕ϰϬϱ
ďĞůŽŶŐŝŶŐ͕ϯϳϱ ĐŚŝůĚƌĞŶŽŶƚŚĞƐƚƌĞĞƚƐ͕ϰϬϱ
ďŝĚŝƌĞĐƚŝŽŶĂůĞĨĨĞĐƚƐ͕ϯϲϲ ĐŚŝůĚƌĞŶǁŝƚŚƐƉĞĐŝĂůŶĞĞĚƐ͕Ϯϰϴ
ďŝĚŝƌĞĐƚŝŽŶĂůŝŶƚĞƌĂĐƚŝŽŶƐ͕ϰϬϲ ĐŚŝůĚƌĞŶ͛ƐĞǆƉĞƌŝĞŶĐĞŽĨŚŽƉĞ͕ϰϮϯ
ďŝĚŝƌĞĐƚŝŽŶĂůŵŽĚĞů͕Ϯϲϰ ĐŚŝůĚƌĞŶ͛ƐƵŶĚĞƌƐƚĂŶĚŝŶŐŽĨĞŵŽƚŝŽŶƐ͕ϭϴϰ
ŝŐ&ŝǀĞĚŝŵĞŶƐŝŽŶƐ͕ϯϰϬ ĐŚƌŽŵŽƐŽŵĂůĂďŶŽƌŵĂůŝƚŝĞƐ͕ϲϱ
ŝŐ&ŝǀĞƉĞƌƐŽŶĂůŝƚǇƚƌĂŝƚƐ͕ϭϭϵ ĐŚƌŽŵŽƐŽŵĞƐ͕ϱϲ
ďŝůĂƚĞƌĂůĐŽŽƌĚŝŶĂƚŝŽŶ͕ϭϱϰ ĐŚƌŽŶŽƐǇƐƚĞŵ͕ϯϬ
ďŝůŝŶŐƵĂůŝƐŵ͕Ϯϯϱ ĐŝƌĐƵůĂƚŽƌǇƐǇƐƚĞŵ͕ϮϮϲ
ďŝŽůŽŐŝĐĂůĨĂĐƚŽƌƐĂŶĚĂŐŐƌĞƐƐŝŽŶ͕ϮϭϮ ĐŝƌĐƵŵĐŝƐŝŽŶ͕ϯϬϴ
ďŝŽůŽŐŝĐĂůƉĞƌƐƉĞĐƚŝǀĞ͕ϭϳ͕ϭϮϬ ĐůĂƐƐŝĐĂůĐŽŶĚŝƚŝŽŶŝŶŐ͕Ϯϯ͕ϵϲ
ďŝŽůŽŐŝĐĂůƚŚĞŽƌŝĞƐĂŶĚŐĞŶĚĞƌƌŽůĞ͕ϭϵϳ ĐůĂƐƐŝĨŝĐĂƚŝŽŶ͕ϭϲϭ
ďŝƌƚŚƉƌŽĐĞƐƐ͕ϱϰ͕ϳϵ ĐůĂƐƐƌŽŽŵĐůŝŵĂƚĞ͕ϮϰϮ
ďůŽŽĚĐŝƌĐƵůĂƚŝŽŶ͕ϴϵ ĐůŝƋƵĞƐ͕ϯϲϴ
ďŽĚǇŝŵĂŐĞ͕ϯϭϭ ĐůŝƚŽƌĞĐƚŽŵǇ͕ϯϬϴ
ďŽĚǇƚĞŵƉĞƌĂƚƵƌĞ͕ϵϬ ĐůŝƚŽƌŝĚĞĐƚŽŵǇ͕ϯϬϴ
ďŽŽŬƐŚĂƌŝŶŐ͕ϭϳϴ ĐůŝƚŽƌŝĚŽƚŽŵǇ͕ϯϬϴ
ďŽƚƚůĞͲĨĞĞĚŝŶŐ͕ϵϰ ĐůŝƚŽƌŝƐ͕ϯϬϴ
ďƌĂŝŶ͕ϮϮϲ ĐůŽŶŝŶŐ͕ϲϰ
ďƌĂŝŶĚĞǀĞůŽƉŵĞŶƚ͕ϭϱϯ ĐŽĞƌĐŝǀĞďĞŚĂǀŝŽƵƌƉĂƚƚĞƌŶ͕Ϯϲϰ
ďƌĂŝŶƐĐĂŶŶŝŶŐ͕ϮϬ ĐŽŐŶŝƚŝŽŶĂŶĚŵŽƌĂůĚĞǀĞůŽƉŵĞŶƚ͕ϯϴϱ
ďƌĞĂƐƚͲĨĞĞĚŝŶŐ͕͗ϵϰ ĐŽŐŶŝƚŝǀĞĂƵƚŽŶŽŵǇ͕ϯϲϯ
ƌŽŶĨĞŶďƌĞŶŶĞƌ͛ƐĞĐŽůŽŐŝĐĂůƚŚĞŽƌǇ͕Ϯϵ ĐŽŐŶŝƚŝǀĞĚĞǀĞůŽƉŵĞŶƚ͕ϵ͕ϭϬϰ͕ϮϮϵ͕ϯϮϯ͕ϯϰϲ͕
ďƵůŝŵŝĂŶĞƌǀŽƐĂ͕ϯϭϮ ϯϴϱ
ďƵůŝŵŝĂ͕ϯϭϭ ĐŽŐŶŝƚŝǀĞĚĞǀĞůŽƉŵĞŶƚĂŶĚƚŚĞŵĞĚŝĂ͕ϭϳϵ
ďƵůůǇŝŶŐ͕ϮϴϬ ĐŽŐŶŝƚŝǀĞĚĞǀĞůŽƉŵĞŶƚƚŚĞŽƌǇ͕Ϯϱ͕Ϯϴϯ
ďǇƐƚĂŶĚĞƌĞĨĨĞĐƚ͕Ϯϭϳ ĐŽŐŶŝƚŝǀĞĚĞǀĞůŽƉŵĞŶƚĂůƚŚĞŽƌǇĂŶĚŐĞŶĚĞƌ
ƌŽůĞ͕ϮϬϬ
ĐŽŐŶŝƚŝǀĞĨĂĐƚŽƌƐĂŶĚĂŐŐƌĞƐƐŝŽŶ͕Ϯϭϯ
ĂĞƐĂƌĞĂŶďŝƌƚŚ͕ϴϭ ĐŽŐŶŝƚŝǀĞŝŶĨůƵĞŶĐĞƐĂŶĚŐĞŶĚĞƌƌŽůĞ͕ϮϬϬ
ĐĂƉĂĐŝƚǇĨŽƌƉƌĞƚĞŶĐĞ͕ϭϲϲ ĐŽŐŶŝƚŝǀĞƉĞƌƐƉĞĐƚŝǀĞ͕ϯϴϭ
ĐĂƉĂĐŝƚǇ͕ϯϮϴ ĐŽŐŶŝƚŝǀĞƐĞůĨͲƌĞŐƵůĂƚŝŽŶ͕ϯϮϵ͕ϯϯϲ
ĐĂƌĚŝŶĂůŝƚǇ͕ϭϲϭ ĐŽŐŶŝƚŝǀĞƐŽĐŝĂůŝƐĂƚŝŽŶ͕Ϯϰϳ
ĐĂƌĞƉĞƌƐƉĞĐƚŝǀĞ͕ϯϴϯ ĐŽŐŶŝƚŝǀĞƐƚƌĂƚĞŐŝĞƐ͕ϭϵϭ
ĐĂƌĞĞƌĐŚŽŝĐĞ͕ϯϱϲ͕ϯϲϬ ĐŽŐŶŝƚŝǀĞͲĚĞǀĞůŽƉŵĞŶƚĂůƉĞƌƐƉĞĐƚŝǀĞ͕Ϯϱ͕Ϯϴϯ
ĐĂƌĞĞƌŝĚĞŶƚŝƚǇ͕ϯϰϯ ĐŽŚŽƌƚĞĨĨĞĐƚ͕ϰϲ
ĐĂƌĞŐŝǀĞƌƐ͕ϮϬϱ ĐŽŚŽƌƚƐ͕ϰϲ
ĐĂƐĞƐƚƵĚŝĞƐ͕ϰϮ ĐŽůůĞĐƚŝǀĞĞǆŝƐƚĞŶĐĞĂŶĚƌĞůĂƚĞĚŶĞƐƐ͕ϯϮ
ĐĂƚĞŐŽƌŝĐĂůƐĞůĨ͕ϭϵϮ ĐŽůůĞĐƚŝǀŝƐƚĐƵůƚƵƌĞ͕ϭϰ
ĐĂƚĞŐŽƌŝƐĂƚŝŽŶ͕ϭϲϭ ĐŽŵďŝŶĂƚŽƌŝĂůĂŶĂůǇƐŝƐ͕ϯϮϲ
ĐĂƵƐĞͲĞĨĨĞĐƚŝƐƐƵĞ͕ϭϭ ĐŽŵŵƵŶĂůƐŽĐŝĞƚǇ͕ϭϵϰ
ĐĂƵƐĞƐŽĨĂŐŐƌĞƐƐŝŽŶ͕ϮϭϮ ĐŽŵŵƵŶŝĐĂƚŝŽŶ͕ϮϬϳ
ĐĞůůĚŝǀŝƐŝŽŶ͕ϱϴ ĐŽŵŵƵŶŝƚǇŝŶǀŽůǀĞŵĞŶƚ͕ϮϰϮ
ĐĞůůƉŚŽŶĞƐ͕Ϯϴϱ ĐŽŵŵƵŶŝƚǇǀŝŽůĞŶĐĞ͕Ϯϭϰ͕ϰϮϬ
ϰϰϮ

ĐŽŵƉĞŶƐĂƚŝŽŶ͕ϯϰϭ ĐƵůƚƵƌĂůĐŽŶƚĞǆƚ͕ϭϯ
ĐŽŵƉĞƚĞŶĐĞ͕Ϯϱϲ ĐƵůƚƵƌĂůƌĞƐŝůŝĞŶĐĞ͕ϰϯϭ
ĐŽŵƉŽŶĞŶƚŝĂůĂƉƉƌŽĂĐŚ͕ϯϮϴ ĐƵůƚƵƌĞ͕ϭϯ
ĐŽŵƉƵƚĞƌƚĞĐŚŶŽůŽŐǇ͕Ϯϴϰ ĐƵůƚƵƌĞĂŶĚƉůĂǇ͕Ϯϳϴ
ĐŽŶĐĞƉƚŝŽŶ͕ϱϰ ĐƵůƚƵƌĞĂŶĚƚŚĞƐĞůĨ͕ϯϱϯ
ĐŽŶĐƌĞƚĞŽƉĞƌĂƚŝŽŶĂůƐƚĂŐĞ͕ϮϮϵ ĐǇďĞƌďƵůůǇŝŶŐ͕Ϯϴϱ͕ϯϳϳ
ĐŽŶĨŝĚĞŶƚŝĂůŝƚǇ͕ϰϵ ĐǇďĞƌƐƉĂĐĞ͕ϯϳϰ
ĐŽŶĨŽƌŵŝƚǇ͕ϯϳϬ
ĐŽŶŐĞŶŝƚĂůĂďŶŽƌŵĂůŝƚŝĞƐ͕ϳϯ
ĐŽŶŐĞŶŝƚĂůŚĞƌƉĞƐ͕ϳϳ ĚĞĂƚŚ͕ϰϮϰ
ĐŽŶũŽŝŶĞĚƚǁŝŶƐ͕ϲϰ ĚĞĐĞŶƚƌŝŶŐ͕ϮϯϬ
ĐŽŶƐĐŝĞŶĐĞ͕Ϯϴϴ ĚĞĐĞƉƚŝŽŶ͕ϰϵ
ĐŽŶƐĞĐƵƚŝǀĞůĞĂƌŶŝŶŐ͕Ϯϯϱ ĚĞĐŝƐŝŽŶͲŵĂŬŝŶŐ͕ϯϯϲ
ĐŽŶƐĞƌǀĂƚŝŽŶ͕ϭϱϵ ĚĞĐŽŶƚĞǆƚƵĂůŝǌĞĚƚĂůŬ͕ϭϳϴ
ĐŽŶƐĞƌǀĂƚŝŽŶƚĂƐŬ͕ϮϯϬ ĚĞĚƵĐƚŝǀĞƌĞĂƐŽŶŝŶŐ͕ϯϯϮ
ĐŽŶƐŝƐƚĞŶĐǇĂŶĚĨŽůůŽǁͲƚŚƌŽƵŐŚ͕Ϯϲϴ ĚĞĨĞƌƌĞĚŝŵŝƚĂƚŝŽŶ͕ϭϬϳ͕ϭϱϴ
ĐŽŶƐŝƐƚĞŶƚĐŽŶƚƌŽů͕ϮϬϳ ĚĞĨŝĐŝĞŶĐǇ͕ϰϭϳ
ĐŽŶƐŽůŝĚĂƚŝŶŐƌŽŵĂŶƚŝĐďŽŶĚƐ͕ϯϳϮ ĚĞĨŝŶŝŶŐƉĞƌƐŽŶĂůŝƚǇ͕ϭϭϵ
ĐŽŶƐƚƌƵĐƚŝǀĞƉĞƌƐƉĞĐƚŝǀĞ͕ϯϮϰ ĚĞŐƌĞĞŽĨĐŽŶĨůŝĐƚ
ĐŽŶƐƚƌƵĐƚŝǀĞƉůĂǇ͕ϮϭϬ ĚĞŵŽŐƌĂƉŚŝĐĂůƌĞŐŝŽŶĂŶĚŵŽƌĂů
ĐŽŶƚĂĐƚƚŚĞŽƌǇ͕ϰϬϮ ĚĞǀĞůŽƉŵĞŶƚ͕ϯϴϳ
ĐŽŶƚĞǆƚ͕ϭϯ ĚĞŽǆǇƌŝďŽŶƵĐůĞŝĐĂĐŝĚ͕ϱϳ
ĐŽŶƚĞǆƚͲƐƉĞĐŝĨŝĐƉĞƌƐƉĞĐƚŝǀĞ͕ϭϲϮ ĚĞƉĞŶĚĞŶƚǀĂƌŝĂďůĞ͕ϰϭ
ĐŽŶƚŝŶƵŝƚǇŽƌĚŝƐĐŽŶƚŝŶƵŝƚǇ͕ϭϮ ĚĞƉƌĞƐƐŝŽŶĂŶĚƐƵŝĐŝĚĞ͕ϰϭϵ
ĐŽŶƚƌŽůŐƌŽƵƉ͕ϰϭ ĚĞƉƌŝǀĂƚŝŽŶĚǁĂƌĨŝƐŵ͕ϭϱϲ
ĐŽŶƚƌŽůƉƌŽĐĞƐƐĞƐ͕ϮϯϮ ĚĞƉƚŚƉĞƌĐĞƉƚŝŽŶ͕ϭϬϮ
ĐŽŶƚƌŽůůŝŶŐĂŐŐƌĞƐƐŝŽŶ͕Ϯϭϴ ĚĞƐĞŶƐŝƚŝƐĂƚŝŽŶĞĨĨĞĐƚ͕Ϯϭϲ
ĐŽŶƚƌŽǀĞƌƐŝĂůĐŚŝůĚƌĞŶ͕Ϯϳϵ ĚĞƚĞƌŵŝŶĂŶƚƐŽĨĚĞǀĞůŽƉŵĞŶƚ͕ϰϱ
ŽŶǀĞŶƚŝŽŶŽŶƚŚĞZŝŐŚƚƐŽĨƚŚĞŚŝůĚ͕ϲ ĚĞǀĞůŽƉŵĞŶƚŽĨĂŶŝĚĞŶƚŝƚǇ͕ϯϰϮ
ĐŽŶǀĞŶƚŝŽŶ͕Ϯϵϭ ĚĞǀĞůŽƉŵĞŶƚŽĨĂƚƚĂĐŚŵĞŶƚ͕ϭϯϯ
ĐŽŶǀĞŶƚŝŽŶĂůůĞǀĞů͕Ϯϵϭ ĚĞǀĞůŽƉŵĞŶƚŽĨĞŵŽƚŝŽŶƐ͕ϭϮϮ
ĐŽŶǀĞŶƚŝŽŶĂůƉĞƌƐŽŶĂůŝƚǇƚǇƉĞ͕ϯϱϴ ĚĞǀĞůŽƉŵĞŶƚŽĨƚŚĞƐĞůĨͲĐŽŶĐĞƉƚ͕ϭϵϮ
ĐŽŽŝŶŐ͕ϭϭϮ ĚĞǀĞůŽƉŵĞŶƚĂůĐŚĂŶŐĞƐ͕ϰϱ
ĐŽŽƉĞƌĂƚŝǀĞƉůĂǇ͕ϮϭϬ ĚĞǀĞůŽƉŵĞŶƚĂůŝƐƐƵĞƐ͕ϭϬ
ĐŽƌĞŬŶŽǁůĞĚŐĞŚǇƉŽƚŚĞƐŝƐ͕ϭϲϯ ĚĞǀĞůŽƉŵĞŶƚĂůŶŝĐŚĞ͕ϯϭ
ĐŽͲƌĞŐƵůĂƚŝŽŶ͕Ϯϲϯ ĚĞǀĞůŽƉŵĞŶƚĂůƐƚĂŐĞƐ͕ϳ
ĐŽƌƉŽƌĂůƉƵŶŝƐŚŵĞŶƚ͕Ϯϰϰ ĚŝĂůĞĐƚŝĐĂůƉƌŽĐĞƐƐ͕ϭϲϵ
ĐŽƌƌĞůĂƚŝŽŶ͕ϰϮ ĚŝĂůŽŐŝĐƌĞĂĚŝŶŐ͕ϭϳϵ
ĐŽƌƌĞůĂƚŝŽŶĂůƌĞƐĞĂƌĐŚ͕ϰϮ ĚŝĨĨĞƌĞŶĐĞƐďĞƚǁĞĞŶƋƵĂŶƚŝƚĂƚŝǀĞĂŶĚ
ĐŽƵŶƚĞƌͲĐƵůƚƵƌĞ͕ϯϳϬ ƋƵĂůŝƚĂƚŝǀĞƌĞƐĞĂƌĐŚ͕ϯϵ
ĐƌĞĂƚŝǀŝƚǇ͕Ϯϱϭ ĚŝĨĨĞƌĞŶƚŝĂůƌĞŝŶĨŽƌĐĞŵĞŶƚ͕ϭϵϴ
ĐƌŝƚŝĐĂůƉĞƌŝŽĚ͕ϭϳ ĚŝĨĨĞƌĞŶƚŝĂƚĞĚĐƌǇŝŶŐ͕ϭϭϮ
ĐƌŝƚŝĐŝƐŵ͕ϯϯϯ ĚŝŐĞƐƚŝŽŶ͕ϵϬ
ĐƌŽƐƐͲĐƵůƚƵƌĂůƌĞƐĞĂƌĐŚ͕ϰϳ ĚŝŵĞŶƐŝŽŶƐŽĨƉĂƌĞŶƚĂůďĞŚĂǀŝŽƵƌ͕ϯϲϱ
ĐƌŽƐƐŽǀĞƌ͕ϱϴ͕ϱϵ ĚŝŵĞŶƐŝŽŶƐŽĨƉĂƌĞŶƚŝŶŐ͕ϮϬϲ
ĐƌŽƐƐͲƌĂĐŝĂůĂĚŽƉƚŝŽŶƐ͕ϰϬϭ ĚŝŵĞŶƐŝŽŶƐŽĨƚĞŵƉĞƌĂŵĞŶƚ͕ϭϮϴ
ĐƌŽƐƐͲƐĞĐƚŝŽŶĂůĚĞƐŝŐŶ͕ϰϲ ĚŝƌĞĐƚŝŶƐƚƌƵĐƚŝŽŶ͕ϭϴϮ
ĐƌŽǁĚ͕ϯϲϴ ĚŝƐĐŝƉůŝŶĞ͕Ϯϲϲ
ĐƌǇŝŶŐ͕ϭϭϮ͕ϭϮϯ ĚŝƐĞĂƐĞƐĚƵƌŝŶŐƉƌĞŐŶĂŶĐǇ͕ϳϲ
ĐƵůƚƵƌĞĂŶĚŵŽƚŽƌĚĞǀĞůŽƉŵĞŶƚ͕ϭϬϭ ĚŝƐŽƌŐĂŶŝƐĞĚĂƚƚĂĐŚŵĞŶƚ͕ϭϯϰ
ĐƵůƚƵƌĂůďŝĂƐ͕ϯϴϰ ĚŝƐƉůĂǇƌƵůĞƐ͕ϭϵϭ
ϰϰϯ

ĚŝƐƚĂŶĐŝŶŐĞĨĨĞĐƚ͕ϯϳϭ ĞŵŽƚŝŽŶĂůĞǆƉƌĞƐƐŝŽŶŝŶŝŶĨĂŶĐǇ͕ϭϮϯ
ĚŝǀŝĚĞĚĂƚƚĞŶƚŝŽŶ͕ϯϮϴ ĞŵŽƚŝŽŶĂůĞǆƉƌĞƐƐŝŽŶƌĞƚŚĞƐĞůĨ͕ϭϴϵ
ĚŝǀŽƌĐĞ͕ϯϵϱ ĞŵŽƚŝŽŶĂůĞǆƉƌĞƐƐŝŽŶ͕ϭϴϱ
ĚŝǌǇŐŽƚŝĐƚǁŝŶƐ͕ϲϰ ĞŵŽƚŝŽŶĂůŝŶƚĞůůŝŐĞŶĐĞ͕ϮϲϬ
E͕ϱϲ͕ϱϳ ĞŵŽƚŝŽŶĂůŶĞŐůĞĐƚ͕ϰϬϳ
ĚŽŵĂŝŶƐŽĨĚĞǀĞůŽƉŵĞŶƚ͕ϳ ĞŵŽƚŝŽŶĂůƐĞůĨ͕ϭϯϬ
ĚŽŵŝŶĂŶĐĞ͕ϱϵ ĞŵŽƚŝŽŶĂůƐĞůĨͲĂǁĂƌĞŶĞƐƐ͕ϭϯϭ
ĚŽŵŝŶĂŶƚŐĞŶĞ͕ϱϵ ĞŵŽƚŝŽŶĂůƐƚĂƚĞŽĨƚŚĞŵŽƚŚĞƌ͕ϳϴ
ŽǁŶΖƐƐǇŶĚƌŽŵĞ͕ϳϱ ĞŵŽƚŝŽŶĂůǁĞůůͲďĞŝŶŐ͕ϭϱϲ
ĚƌĞĂŵ͕ϭϴϴ ĞŵŽƚŝŽŶͲĐŽĂĐŚŝŶŐĂƉƉƌŽĂĐŚ͕ϭϵϭ
ĚƌƵŐƐ͕Ϯϴϰ ĞŵŽƚŝŽŶͲĚŝƐŵŝƐƐŝŶŐĂƉƉƌŽĂĐŚ͕ϭϵϭ
ĚƌƵŐƐ͕ϳϳ ĞŵŽƚŝŽŶƐŝŶǀŽůǀŝŶŐŽƚŚĞƌƐ͕ϭϮϯ
ĞŵŽƚŝŽŶƐŝŶǀŽůǀŝŶŐƚŚĞƐĞůĨ͕ϭϮϯ
ĞŵŽƚŝŽŶƐ͕ϭϮϭ͕ϭϴϰ͕ϯϱϰ
ĞĂƌůǇĐŚŝůĚŚŽŽĚĞĚƵĐĂƚŝŽŶ͕ϭϴϭ ĞŵƉĂƚŚǇ͕ϭϮϯ͕ϭϵϬ
ĞĂƌůǇĐŚŝůĚŚŽŽĚ͕ϴ ĞŵƉĂƚŚǇĂŶĚŵŽƌĂůďĞŚĂǀŝŽƵƌ͕Ϯϵϰ
ĞĂƌůǇĐŽŐŶŝƚŝǀĞĚĞǀĞůŽƉŵĞŶƚ͕ϭϬϴ ĞŶĐŽĚŝŶŐ͕ϯϮϵ
ĞĂƌůǇƐĞǆƵĂůŵĂƚƵƌĂƚŝŽŶ͕ϯϭϱ ĞŶĚŽĚĞƌŵ͕ϲϴ
ĞĂƚŝŶŐĚŝƐŽƌĚĞƌƐ͕ϯϭϭ ĞŶƚĞƌŝŶŐŝŶƚŽƌŽŵĂŶƚŝĐĂƚƚƌĂĐƚŝŽŶƐĂŶĚ
ĞĐŚŽůĂůŝĂ͕ϭϭϮ ĂĨĨŝůŝĂƚŝŽŶƐ͕ϯϳϮ
ĞĐůĞĐƚŝĐŝƐŵ͕ϯϳ ĞŶƚĞƌƉƌŝƐŝŶŐƉĞƌƐŽŶĂůŝƚǇƚǇƉĞ͕ϯϱϴ
ĞĐŽŶŽŵŝĐĚĞĐůŝŶĞĂŶĚĂŝĚƐ͕ϰϭϴ ĞŶƚŝƚǇǀŝĞǁŽĨĂďŝůŝƚǇ͕Ϯϯϵ
ĞĐƚŽĚĞƌŵ͕ϲϴ ĞƉŝƐŽĚŝĐŵĞŵŽƌǇ͕ϭϭϬ
ĞĚƵĐĂƚŝŶŐƐƉĞĐŝĂůŶĞĞĚƐĐŚŝůĚƌĞŶ͕ϮϱϮ ĞƋƵŝůŝďƌĂƚŝŽŶ͕Ϯϳ
ĞĚƵĐĂƚŝŽŶĂŶĚĂŝĚƐ͕ϰϭϴ ƌŝŬƐŽŶ͛ƐƚŚĞŽƌǇ͕ϮϮ͕ϭϮϬ͕ϭϴϰ͕Ϯϱϱ͕ϯϰϭ
ĞĚƵĐĂƚŝŽŶĂůŶĞŐůĞĐƚ͕ϰϬϳ ĞƌŽŐĞŶŽƵƐǌŽŶĞƐ͕Ϯϭ
ĞĚƵĐĂƚŝŽŶĂůƉŽůŝĐǇ͕Ϯϰϰ ĞƐƚĂďůŝƐŚŝŶŐƉĞĞƌƌĞůĂƚŝŽŶƐŚŝƉƐ͕Ϯϱϲ
ĞĚƵĐĂƚŝŽŶĂůƐƚĂƚƵƐ͕ϯϭϵ ĞƐƚĂďůŝƐŚŝŶŐƌƵůĞƐ͕Ϯϲϳ
ĞŐŐĐĞůů͕ϱϰ ĞƐƚŝŵĂƚŝŽŶ͕ϭϲϭ
ĞŐŽŝĚĞĂů͕Ϯϴϴ ĞƐƚƌŽŐĞŶƐ͕ϯϬϱ
ĞŐŽ͕ϮϬ ĞƚŚŶŝĐĐŽŶƐƚĂŶĐǇ͕ϮϬϯ
ĞŐŽĐĞŶƚƌŝĐƐƉĞĞĐŚ͕ϭϲϵ ĞƚŚŶŝĐĨĞĞůŝŶŐƐĂŶĚƉƌĞĨĞƌĞŶĐĞƐ͕ϮϬϯ
ĞŐŽĐĞŶƚƌŝƐŵ͕ϭϱϵ ĞƚŚŶŝĐŬŶŽǁůĞĚŐĞ͕ϮϬϯ
ĞŐŽĐĞŶƚƌŝƐŵ͕͕ϯϴϳ ĞƚŚŶŝĐƐĞůĨͲŝĚĞŶƚŝĨŝĐĂƚŝŽŶ͕ϮϬϯ
ĞŐŽͲƐǇŶƚŚĞƐŝƐ͕ϯϰϮ ĞƚŚŶŝĐĂůůǇůŝŶŬĞĚŐĞŶĞĂďŶŽƌŵĂůŝƚŝĞƐ͕ϲϱ
ŝƐĞŶďĞƌŐ͛ƐƚŚĞŽƌǇ͕ϮϵϮ ĞƚŚŶŝĐŝƚǇ͕ϮϬϮ
ĞůĂďŽƌĂƚŝŽŶ͕Ϯϯϭ ĞƚŚŶŝĐͲƌŽůĞďĞŚĂǀŝŽƵƌƐ͕ϮϬϯ
ĞůĞĐƚƌŽŶŝĐďƵůůǇŝŶŐ͕ϯϳϳ ĞƚŚŽůŽŐŝĐĂůƉĞƌƐƉĞĐƚŝǀĞ͕ϭϳ͕ϭϮϬ
ĞůĞĐƚƌŽŶŝĐŵĞĚŝĂĂŶĚĂĐĂĚĞŵŝĐĂĐŚŝĞǀĞŵĞŶƚ͕ ĞƚŚŽůŽŐŝĐĂůƚŚĞŽƌǇ͕ϭϳ͕ϭϮϬ
Ϯϰϳ ĞƚŝŽůŽŐǇ͕ϯϭϯ
ĞůĞĐƚƌŽŶŝĐŵĞĚŝĂ͕Ϯϳϴ ĞǀĂůƵĂƚŝŽŶŽĨ<ŽŚůďĞƌŐ͛ƐƚŚĞŽƌǇ͕ϯϴϮ
ĞŵďƌǇŽ͕ϲϴ ĞǀĂůƵĂƚŝŽŶŽĨWŝĂŐĞƚ͛ƐƚŚĞŽƌǇ͕ϭϬϳ͕ϭϲϭ͕ϯϮϳ
ĞŵďƌǇŽŶŝĐƐƚĂŐĞ͕ϲϴ ĞǀĂůƵĂƚŝŽŶŽĨƚŚĞŝŶĨŽƌŵĂƚŝŽŶͲƉƌŽĐĞƐƐŝŶŐ
ĞŵĞƌŐĞŶƚůŝƚĞƌĂĐǇ͕ϭϳϲ ĂƉƉƌŽĂĐŚ͕ϯϯϬ
ĞŵŽƚŝŽŶƌĞŐƵůĂƚŝŽŶ͕ϭϮϲ ĞǀĂůƵĂƚŝŽŶŽĨsǇŐŽƚƐŬǇ͛ƐƚŚĞŽƌǇ͕ϭϲϵ
ĞŵŽƚŝŽŶƌĞŐƵůĂƚŝŽŶ͕ϭϵϭ ĞǀŽůƵƚŝŽŶ͕ϭϴ
ĞŵŽƚŝŽŶĂůĂďƵƐĞ͕ϰϭϬ ĞǀŽůƵƚŝŽŶĂƌǇĚĞǀĞůŽƉŵĞŶƚĂůƉƐǇĐŚŽůŽŐǇ͕ϭϵ
ĞŵŽƚŝŽŶĂůĂƵƚŽŶŽŵǇ͕ϯϲϰ ĞǀŽůƵƚŝŽŶĂƌǇƚŚĞŽƌǇ͕ϭϴ
ĞŵŽƚŝŽŶĂůďƵůůǇŝŶŐ͕ϮϴϬ ĞǆĐĞƌŐĂŵĞƐ͕ϭϴϭ
ĞŵŽƚŝŽŶĂůĐŽŵŵƵŶŝĐĂƚŝŽŶ͕ϭϮϰ ĞǆĐůƵƐŝŽŶďƵůůǇŝŶŐ͕ϮϴϬ
ĞŵŽƚŝŽŶĂůĚĞǀĞůŽƉŵĞŶƚ͕Ϯϱϵ ĞǆĞĐƵƚŝǀĞĨƵŶĐƚŝŽŶŝŶŐ͕ϭϳϮ
ϰϰϰ

ĞǆĞĐƵƚŝǀĞĨƵŶĐƚŝŽŶƐ͕ϭϲϲ͕ϮϯϮ ĨƌŝĞŶĚƐŚŝƉƐ͕Ϯϳϲ͕ϯϳϭ
ĞǆĞĐƵƚŝǀĞƉƌŽĐĞƐƐŝŶŐƐƉĂĐĞ͕ϭϲϯ ĨƌŝŐŚƚĞŶŝŶŐĚƌĞĂŵƐ͕ϭϴϴ
ĞǆŽƐǇƐƚĞŵ͕Ϯϵ ĨƌŽŶƚĂůůŽďĞƐ͕ϮϮϲ
ĞǆƉĞĐƚĂƚŝŽŶƐ͕ϮϬϳ ĨƌƵƐƚƌĂƚŝŽŶ͕ϯϳϲ
ĞǆƉĞƌŝŵĞŶƚĂůŐƌŽƵƉ͕ϰϭ ĨƌƵƐƚƌĂƚŝŽŶͲĂŐŐƌĞƐƐŝŽŶŚǇƉŽƚŚĞƐŝƐ͕ϮϭϮ
ĞǆƉĞƌŝŵĞŶƚĂůƌĞƐĞĂƌĐŚ͕ϰϭ ĨƵůůƐĞŶƚĞŶĐĞƐ͕ϭϭϮ
ĞǆƉůŝĐŝƚŵĞŵŽƌǇ͕ϭϭϬ ĨƵŶĐƚŝŽŶĂůĐĂƉĂĐŝƚǇ͕ϯϮϴ
ĞǆƉůŽƌŝŶŐƌŽŵĂŶƚŝĐƌĞůĂƚŝŽŶƐŚŝƉƐ͕ϯϳϮ ĨƵŶĐƚŝŽŶĂůƉůĂǇ͕ϮϭϬ
ĞǆƉƌĞƐƐŝǀĞǀŽĐĂďƵůĂƌǇ͕ϭϳϯ
ĞǆƚĞŶĚĞĚŵĂƉƉŝŶŐ͕ϭϳϰ
ĞǆƚŽƌƚŝŽŶďƵůůǇŝŶŐ͕ϮϴϬ ŐĂŵĞƐͲǁŝƚŚͲƌƵůĞƐ͕ϮϭϬ
ĞǆƚƌŝŶƐŝĐŵŽƚŝǀĂƚŝŽŶ͕Ϯϰϭ ŐĂŵĞƚĞƐ͕ϱϲ
ŐĞŶĚĞƌ͕ϭϵϱ
ŐĞŶĚĞƌĂŶĚǀŝŽůĞŶĐĞ͕ϰϮϮ
ĨĂĐƚŽƌƐŝŶĨůƵĞŶĐŝŶŐĂƚƚĂĐŚŵĞŶƚ͕ϭϯϱ ŐĞŶĚĞƌďŝĂƐ͕͘ϯϴϯ
ĨĂŝƚŚĚĞǀĞůŽƉŵĞŶƚƚŚĞŽƌǇ͕Ϯϵϲ ŐĞŶĚĞƌĐŽŶƐƚĂŶĐǇ͕ϭϵϱ
ĨĂůƐĞƐĞůĨ͕ϯϱϬ ŐĞŶĚĞƌĐŽŶƐƚĂŶĐǇ͕ϮϬϬ
ĨĂůƐĞƐĞůĨͲĐŽŶǀŝĐƚŝŽŶ͕ϰϭϲ ŐĞŶĚĞƌŝĚĞŶƚŝƚǇ͕ϭϵϱ͕ϮϬϬ
ĨĂŵŝůǇĂŶĚƐŽĐŝĂůƉƌĂĐƚŝĐĞƐ͕ϯϮϬ ŐĞŶĚĞƌĂŶĚĚŝǀŽƌĐĞ͕ϯϵϳ
ĨĂŵŝůǇĚŝƐŽƌŐĂŶŝƐĂƚŝŽŶ͕ϯϭϵ ŐĞŶĚĞƌƐĐŚĞŵĂƚŚĞŽƌǇ͕ϮϬϬ
ĨĂŵŝůǇĨĂĐƚŽƌƐĂŶĚŵŽƌĂůďĞŚĂǀŝŽƵƌ͕Ϯϵϰ ŐĞŶĚĞƌƐƚĂďŝůŝƚǇ͕ϮϬϬ
ĨĂŵŝůǇŝŶĨůƵĞŶĐĞƐ͕ϯϵϯ ŐĞŶĚĞƌƐƚĞƌĞŽƚǇƉĞƐ͕ϭϵϲ
ĨĂŵŝůǇŝŶƚĞƌĂĐƚŝŽŶ͕Ϯϴϯ ŐĞŶĚĞƌͲƌŽůĞĚĞǀĞůŽƉŵĞŶƚ͕ϭϵϱ
ĨĂŵŝůǇƌĞůĂƚŝŽŶƐŚŝƉƐ͕ϮϬϱ ŐĞŶĚĞƌͲƌŽůĞŝĚĞŶƚŝƚǇ͕ϯϰϮ
ĨĂŵŝůǇƌĞůĂƚŝŽŶƐŚŝƉƐĂŶĚƐƵŝĐŝĚĞ͕ϰϮϬ ŐĞŶĚĞƌͲƚǇƉĞĚďĞŚĂǀŝŽƵƌ͕ϭϵϲ
ĨĂŵŝůǇǀĂůƵĞƐ͕Ϯϴϯ ŐĞŶĞĂďŶŽƌŵĂůŝƚŝĞƐ͕ϲϱ
ĨĂŵŝůǇ͕ϮϲϮ ŐĞŶĞƌĂůƌĞƐĞĂƌĐŚĚĞƐŝŐŶƐ͕ϰϭ
ĨĂŶƚĂƐǇƉůĂǇ͕ϮϭϬ ŐĞŶĞƌĂƚŝŽŶŐĂƉ͕ϯϲϮ
ĨĂƐƚŵĂƉƉŝŶŐ͕ϭϳϯ ŐĞŶĞƐ͕ϱϲ
ĨĂƚŚĞƌĂŶĚĂƚƚĂĐŚŵĞŶƚ͕ϭϯϵ ŐĞŶĞƚŝĐĂďŶŽƌŵĂůŝƚŝĞƐ͕ϲϱ
ĨĞĂƌ͕ϭϴϱ ŐĞŶŝƚĂůƐƚĂŐĞ͕ϯϰϭ
ĨĞĂƌĞĚƐĞůĨ͕ϯϱϬ ŐĞŶŽƚǇƉĞ͕ϱϵ
ĨĞĞĚŝŶŐ͕ϵϰ 'ĞƌŵĂŶŵĞĂƐůĞƐ͕ϳϲ
ĨĞŵĂůĞĐŝƌĐƵŵĐŝƐŝŽŶ͕ϯϬϴ ŐĞƌŵŝŶĂůƐƚĂŐĞ͕ϲϳ
ĨĞŵĂůĞŐĞŶŝƚĂůŵƵƚŝůĂƚŝŽŶ͕ϯϬϴ ŐĞƐƚƵƌĞďƵůůǇŝŶŐ͕ϮϴϬ
ĨĞƌƚŝůŝƐĂƚŝŽŶ͕ϱϰ ŐŝĨƚĞĚŶĞƐƐ͕Ϯϱϭ
ĨĞƚĂůĂůĐŽŚŽůƐǇŶĚƌŽŵĞ͕ϳϴ ŐůŽďĂůŝƐĂƚŝŽŶ͕ϯϬϯ
ĨĞƚĂůŶŝĐŽƚŝŶĞƐǇŶĚƌŽŵĞ͕ϳϳ ŐŽĂůͲĐŽƌƌĞĐƚĞĚƉĂƌƚŶĞƌƐŚŝƉ͕ϮϬϱ
ĨĞƚĂůƐƚĂŐĞ͕ϳϭ ŐŽĂůƐŽĨĐŚŝůĚƉƐǇĐŚŽůŽŐǇ͕ϰ
ĨĞƚĂůƚŽďĂĐĐŽƐǇŶĚƌŽŵĞ͕ϳϳ ŐŽĂůƐ͕ϯϲϬ
ĨĞƚƵƐ͕ϳϭ ŐŽŶĂĚŽƚƌŽƉŚŝŶ͕ϯϬϱ
ĨŝŶĞŵŽƚŽƌƐŬŝůůƐ͕ϭϱϰ ŐŽŽĚŶĞƐƐͲŽĨͲĨŝƚ͕ϭϮϵ
ĨŝǆĂƚŝŽŶ͕Ϯϭ ŐƌĂŵŵĂƌ͕ϭϳϰ
ĨŽĐƵƐŝŶŐĂďŝůŝƚǇ͕ϭϬϯ ŐƌŽƐƐŵŽƚŽƌƐŬŝůůƐ͕ϭϱϰ
ĨŽŶƚĂŶĞůůĞ͕ϵϵ ŐƌŽƵƉĂĚŚĞƌĞŶƚƐ͕Ϯϴϭ
ĨŽƌŵĂůŽƉĞƌĂƚŝŽŶĂůƐƚĂŐĞ͕ϯϮϱ ŐƌŽǁƚŚŚŽƌŵŽŶĞ͕ϭϱϱ͕ϯϬϱ
ĨŽƌŵĂƚŝŽŶŽĨĂƌĞĐŝƉƌŽĐĂůƌĞůĂƚŝŽŶƐŚŝƉ͕ϭϯϰ ŐƌŽǁƚŚƌĂƚĞ͕ϮϮϱ
ĨŽƌŵŝŶŐĂŐƌŽƵƉŝĚĞŶƚŝƚǇ͕ϯϰϲ ŐƌŽǁƚŚƐƉƵƌƚ͕ϯϬϲ
&ŽǁůĞƌ͛ƐĨĂŝƚŚĚĞǀĞůŽƉŵĞŶƚƚŚĞŽƌǇ͕Ϯϵϲ ŐƵŝĚĞĚƉĂƌƚŝĐŝƉĂƚŝŽŶ͕ϭϲϴ
&ƌĞƵĚ͛ƐƉƐǇĐŚŽƐĞǆƵĂůƚŚĞŽƌǇ͕ϮϬ͕ϭϭϭ͕ϭϮϬ͕
ϭϯϬ͕ϭϯϮ͕ϭϴϯ͕ϭϵϳ͕ϮϮϴ͕Ϯϱϱ͕Ϯϴϴ͕ϯϰϭ͕ϯϴϬ
ϰϰϱ

ŝŐŶŽƌĞĚĐŚŝůĚƌĞŶ͕Ϯϳϵ
ŚĂďŝƚƵĂƚŝŽŶ͕ϭϬϴ ŝůůĞŐĂůĚƌƵŐƐ͕ϰϭϰ
ŚĂƉƉŝŶĞƐ͕ϭϴϱ ŝŵĂŐŝŶĂƌǇĂƵĚŝĞŶĐĞ͕ϯϯϱ
,ĂǁƚŚŽƌŶĞĞĨĨĞĐƚ͕ϰϲ ŝŵĂŐŝŶĂƌǇĨƌŝĞŶĚ͕ϮϭϬ
ŚĞĂƌŝŶŐ͕ϵϮ ŝŵŝƚĂƚŝŽŶ͕Ϯϰ͕ϵϲ͕ϭϬϲ͕ϭϭϰ
ŚĞŝŐŚƚĂŶĚŵĂƐƐ͕ϮϮϱ ŝŵŵĂŶĞŶƚũƵƐƚŝĐĞ͕ϮϵϬ
ŚĞŝŐŚƚ͕ϭϱϯ ŝŵŵƵŶŝƚǇ͕ϵϭ
ŚĞůƉůĞƐƐŽƌŝĞŶƚĂƚŝŽŶ͕͘Ϯϯϵ ŝŵƉůĂŶƚĂƚŝŽŶ͕ϲϳ
ŚĞƌĞĚŝƚǇ͕ϭϱϱ ŝŵƉůŝĐŝƚƉĞƌƐŽŶĂůŝƚǇƚŚĞŽƌŝĞƐ͕ϯϯϰ
ŚĞƌŵĂƉŚƌŽĚŝƚŝƐŵ͕ϭϵϳ ŝŵƉƌŝŶƚŝŶŐ͕ϭϳ
ŚĞƌƉĞƐƐŝŵƉůĞǆ͕ϳϳ ŝŶĐůƵƐŝǀĞĞĚƵĐĂƚŝŽŶĂůƐǇƐƚĞŵ͕ϮϱϮ
ŚĞƚĞƌŽŶŽŵŽƵƐĂĐĐĞƉƚĂŶĐĞ ŝŶĐƌĞŵĞŶƚĂůǀŝĞǁŽĨĂďŝůŝƚǇ͕Ϯϯϵ
ŚĞƚĞƌŽǌǇŐŽƵƐ͕ϱϵ ŝŶĚĞƉĞŶĚĞŶƚǀĂƌŝĂďůĞ͕ϰϭ
ŚĞǆĂŐŽŶĂůŵŽĚĞů͕ϯϱϵ ŝŶĚŝǀŝĚƵĂůĚŝĨĨĞƌĞŶĐĞƐ͕ϵϲ
ŚŝĞƌĂƌĐŚŝĐĂůǀŝĞǁ͕ϯϮ ŝŶĚŝǀŝĚƵĂůŝƐƚŝĐĐƵůƚƵƌĞ͕ϭϵϰ
ŚŝĞƌĂƌĐŚŝĞƐŽĨĐůĂƐƐĞƐ͕ϮϯϬ ŝŶĚŝǀŝĚƵĂůŝƐƚŝĐƐŽĐŝĞƚǇ͕ϭϰ
ŚŝŐŚĞƌͲŽƌĚĞƌĐŽŐŶŝƚŝǀĞƚĂƐŬƐ͕Ϯϯϯ ŝŶĚƵĐƚŝŽŶ͕ϭϰϰ
ŚŽůŝƐƚŝĐƉĞƌƐƉĞĐƚŝǀĞ͕ϯϮ ŝŶĚƵĐƚŝǀĞƌĞĂƐŽŶŝŶŐ͕ϯϯϮ
,ŽůůĂŶĚΖƐƚŚĞŽƌǇŽĨƉĞƌƐŽŶĂůŝƚǇƚǇƉĞƐ͕ϯϱϴ ŝŶĚƵĐƚŝǀĞƚĞĐŚŶŝƋƵĞƐ͕Ϯϲϴ
ŚŽŵŽůŽŐŽƵƐĐŚƌŽŵŽƐŽŵĞƐ͕ϱϵ ŝŶĨĂŶĐǇ͕ϴ
ŚŽŵŽƐĞǆƵĂůĨĂŵŝůŝĞƐ͕ϰϬϰ ŝŶĨĂŶƚŝĐŝĚĞ͕ϱ
ŚŽŵŽƐĞǆƵĂůŝƚǇĂŶĚĂĚŽůĞƐĐĞŶĐĞ͕ϯϮϭ ŝŶĨĞƌƚŝůŝƚǇ͕ϲϯ
ŚŽŵŽƐĞǆƵĂůŝƚǇĂŶĚƐƵŝĐŝĚĞ͕ϰϮϬ ŝŶĨŝďƵůĂƚŝŽŶ͕ϯϬϴ
ŚŽŵŽǌǇŐŽƵƐ͕ϱϵ ŝŶĨůƵĞŶĐĞƐŽŶƉŚǇƐŝĐĂůĚĞǀĞůŽƉŵĞŶƚ͕ϭϱϱ
ŚŽƌŵŽŶĞƐ͕ϭϱϱ ŝŶĨŽƌŵĂƚŝŽŶŐŝǀĞŶƚŽĐŚŝůĚƌĞŶ
ŚŽƐƚŝůĞĂŐŐƌĞƐƐŝŽŶ͕Ϯϭϭ ŝŶĨŽƌŵĂƚŝŽŶƉƌŽĐĞƐƐŝŶŐ͕ϭϬϴ͕ϭϳϬ
ŚŽƵƐĞŚŽůĚƐŚĞĂĚĞĚďǇĐŚŝůĚƌĞŶ͕ϰϬϯ ŝŶĨŽƌŵĂƚŝŽŶͲƉƌŽĐĞƐƐŝŶŐƐŬŝůůƐ͕Ϯϯϭ
ŚƵŵĂŶŐĞŶŽŵĞƉƌŽũĞĐƚ͕ϱϳ ŝŶĨŽƌŵĂƚŝŽŶͲƉƌŽĐĞƐƐŝŶŐǀŝĞǁ͕ϯϮϴ
ŚƵŵĂŶŝŵŵƵŶŽͲĚĞĨŝĐŝĞŶĐǇǀŝƌƵƐ͕ϰϭϳ ŝŶĨŽƌŵĞĚĐŽŶƐĞŶƚ͕ϰϵ
ŚƵŵŽƵƌ͕Ϯϯϰ ŝŶĨŽƌŵŝŶŐƉĂƌƚŝĐŝƉĂŶƚƐ͕ϰϵ
ŚǇƉĞƌĂĐƚŝǀŝƚǇͲŝŵƉƵůƐŝǀŝƚǇ͕ϮϱϬ ŝŶŝƚŝĂƚŝǀĞ͕ϭϴϰ
ŚǇƉŽƚŚĞƚŝĐŽͲĚĞĚƵĐƚŝǀĞƌĞĂƐŽŶŝŶŐ͕ϯϮϱ ŝŶŶĞƌƐƉĞĞĐŚ͕ϭϲϵ
ŝŶƐƚŝŶĐƚƚŚĞŽƌŝĞƐĂŶĚĂŐŐƌĞƐƐŝŽŶ͕ϮϭϮ
ŝŶƐƚƌƵŵĞŶƚĂůĂŐŐƌĞƐƐŝŽŶ͕Ϯϭϭ
ŝĐŽŶŝĐƌĞƉƌĞƐĞŶƚĂƚŝŽŶĂůƐŬŝůůƐ͕Ϯϰϳ ŝŶƚĞŐƌĂƚĞĚĂƉƉƌŽĂĐŚƚŽůĂŶŐƵĂŐĞ
ŝĚ͕ϮϬ ĚĞǀĞůŽƉŵĞŶƚ͕ϭϭϴ
ŝĚĞĂůƐĞůĨ͕Ϯϱϳ͕ϯϱϬ ŝŶƚĞŐƌĂƚĞĚĂƉƉƌŽĂĐŚƚŽƉĞƌƐŽŶĂůŝƚǇ
ŝĚĞĂůŝƐŵ͕ϯϯϯ ĚĞǀĞůŽƉŵĞŶƚ͕ϭϮϬ
ŝĚĞŶƚŝĐĂůƚǁŝŶƐ͕ϲϰ ŝŶƚĞůůĞĐƚƵĂůĚŝƐĂďŝůŝƚǇ͕Ϯϰϴ
ŝĚĞŶƚŝĨŝĐĂƚŝŽŶ͕ϭϵϴ ŝŶƚĞůůŝŐĞŶĐĞƋƵŽƚŝĞŶƚ͕ϵ
ŝĚĞŶƚŝƚǇ͕ϯϰϭ /ŶƚĞůůŝŐĞŶĐĞ͕ϯϯϬ
ŝĚĞŶƚŝƚǇĂĐŚŝĞǀĞŵĞŶƚ͕ϯϰϰ ŝŶƚĞůůŝŐĞŶĐĞ͕ϵ
ŝĚĞŶƚŝƚǇĐŽŶĨƵƐŝŽŶ͕ϯϰϯ ŝŶƚĞƌĂĐƚŝŽŶĂůƉĂƚƚĞƌŶƐ͕ϰϬϲ
ŝĚĞŶƚŝƚǇĐƌŝƐŝƐ͕ϯϰϮ ŝŶƚĞƌĂĐƚŝǀĞƐĞǆƵĂůĂĐƚŝǀŝƚŝĞƐ͕ϯϭϱ
ŝĚĞŶƚŝƚǇĚĞǀĞůŽƉŵĞŶƚ͕ϯϰϮ ŝŶƚĞƌĞƐƚƐ͕ϯϲϬ
ŝĚĞŶƚŝƚǇĚŝĨĨƵƐŝŽŶ͕ϯϰϰ ŝŶƚĞƌŵŽĚĂůƉĞƌĐĞƉƚŝŽŶ͕ϭϬϰ
ŝĚĞŶƚŝƚǇĞǆƉĞƌŝŵĞŶƚĂƚŝŽŶĂŶĚĞǆƉůŽƌĂƚŝŽŶ͕ϯϳϱ ŝŶƚĞƌŶĂůƐĞůĨ͕ϭϵϮ
ŝĚĞŶƚŝƚǇĨŽƌĞĐůŽƐƵƌĞ͕ϯϰϯ͕ϯϰϰ ŝŶƚĞƌŶĂůǁŽƌŬŝŶŐŵŽĚĞů͕Ϯϲϲ
ŝĚĞŶƚŝƚǇŵŽƌĂƚŽƌŝƵŵ͕ϯϰϰ ŝŶƚĞƌŶĞƚĂĚĚŝĐƚŝŽŶ͕ϯϳϴ
ŝĚĞŶƚŝƚǇƐƚĂƚƵƐĞƐ͕ϯϰϰ ŝŶƚĞƌŶĞƚďƵůůǇŝŶŐ͕ϯϳϳ
ŝĚĞŶƚŝƚǇǀĞƌƐƵƐŝĚĞŶƚŝƚǇĐŽŶĨƵƐŝŽŶ͕ϯϰϮ ŝŶƚĞƌƌĂĐŝĂůĂĚŽƉƚŝŽŶƐ͕ϰϬϭ
ϰϰϲ

ŝŶƚĞƌǀŝĞǁƐ͕ϰϬ ŵĂůĞĐŝƌĐƵŵĐŝƐŝŽŶ͕ϯϬϵ
ŝŶƚŝŵĂĐǇĂŶĚďĞůŽŶŐŝŶŐ͕ϯϳϱ ŵĂůŶƵƚƌŝƚŝŽŶ͕ϭϱϱ
ŝŶƚƵŝƚŝǀĞƉĞƌŝŽĚ͕ϭϱϴ ŵĂůŽĐĐůƵƐŝŽŶ͕ϮϮϲ
ŝŶƚƵŝƚŝǀĞͲƉƌŽũĞĐƚŝǀĞĨĂŝƚŚ͕Ϯϵϳ ŵĂůƚƌĞĂƚŵĞŶƚ͕ϰϬϳ
ŝŶǀĞƐƚŝŐĂƚŝǀĞƉĞƌƐŽŶĂůŝƚǇƚǇƉĞ͕ϯϱϴ DĂƌĐŝĂ͛ƐƚŚĞŽƌǇ͕ϯϰϰ
ŝŶǀŽůǀĞŵĞŶƚŝŶǀŝŽůĞŶĐĞ͕ϰϮϮ ŵĂƐŬŝŶŐ͕ϭϵϭ
/Y͕ϵ ŵĂƐƚĞƌǇĂŶĚĂĐĐŽŵƉůŝƐŚŵĞŶƚ͕ϯϳϳ
ŝƌƌĞǀĞƌƐŝďŝůŝƚǇ͕ϭϱϵ ŵĂƐƚĞƌǇŽƌŝĞŶƚĂƚŝŽŶ͕Ϯϯϵ
ŵĂƐƚƵƌďĂƚŝŽŶ͕ϮϮϴ͘ϯϭϱ
ŵĂƚƵƌĂƚŝŽŶĂůƚŚĞŽƌǇ͕ϭϳ
ũƵƐƚŝĐĞƉĞƌƐƉĞĐƚŝǀĞ͕ϯϴϯ ŵĞĂŶůĞŶŐƚŚŽĨƵƚƚĞƌĂŶĐĞ͕ϭϳϯ
ŵĞĂƐƵƌĞŵĞŶƚĞĨĨĞĐƚ͕ϰϲ
ŵĞĐŚĂŶŝƐŵƐŽĨĚĞǀĞůŽƉŵĞŶƚ͕ϭϲϵ
ŬŝŶĚƐŽĨƌĞƐĞĂƌĐŚ͕ϯϴ ŵĞĚŝĂ͕ϭϳϵ
ŬŶŽǁůĞĚŐĞĂĐƋƵŝƐŝƚŝŽŶĐŽŵƉŽŶĞŶƚƐ͕ϯϮϵ ŵĞĚŝĂĂŶĚƐĞǆƵĂůŝƚǇ͕ϯϭϲ
ŬŶŽǁůĞĚŐĞďĂƐĞ͕ϮϯϮ ŵĞĚŝĂŝŶĨůƵĞŶĐĞ͕ϮϴϮ
ŬŶŽǁůĞĚŐĞďĂƐĞ͕ϯϮϵ ŵĞĚŝĂůŝƚĞƌĂĐǇ͕ϭϴϭ
<ŽŚůďĞƌŐΖƐƚŚĞŽƌǇ͕ϮϬϬ͕ϮϵϬ͕ϯϴϭ ŵĞĚŝĂǀŝŽůĞŶĐĞ͕Ϯϭϰ
ŵĞĚŝĐĂƚŝŽŶĂŶĚĚƌƵŐƐ͕ϳϳ
ŵĞŝŽƐŝƐ͕ϱϵ
ůĂůůĂƚŝŽŶ͕ϭϭϮ ŵĞŵŽƌǇƐƚƌĂƚĞŐŝĞƐ͕ϭϳϭ
ůĂŶŐƵĂŐĞĂĐƋƵŝƐŝƚŝŽŶĚĞǀŝĐĞ͕ϭϭϲ ŵĞŵŽƌǇ͕ϭϬϵ͕Ϯϯϭ
ůĂŶŐƵĂŐĞĂŶĚƚŚŽƵŐŚƚ͕ϭϲϴ ŵĞŶĂƌĐŚĞ͕ϯϬϳ
ůĂŶŐƵĂŐĞĚĞǀĞůŽƉŵĞŶƚ͕ϭϭϮ͕ϭϳϯ͕Ϯϯϰ ŵĞŶƚĂůŚĞĂůƚŚĂŶĚĂŝĚƐ͕ϰϭϵ
ůĂŶŐƵĂŐĞŵĞĚŝƵŵŽĨŝŶƐƚƌƵĐƚŝŽŶ͕Ϯϰϲ ŵĞŶƚĂůŚĞĂůƚŚĂŶĚƐƵŝĐŝĚĞ͕ϰϭϵ
ůĂŶŐƵĂŐĞƐƚƌĂƚĞŐŝĞƐ͕ϭϵϭ ŵĞŶƚĂůŚĞĂůƚŚĂŶĚǀŝŽůĞŶĐĞ͕ϰϮϮ
ůĂƚĞŶĐǇƐƚĂŐĞ͕Ϯϱϱ ŵĞŶƚĂůŽƉĞƌĂƚŝŽŶƐ͕ϮϮϵ
ůĂƚĞŶĐǇƚŚĞŽƌǇ͕ϮϮϴ ŵĞŶƚĂůƉƌŽďůĞŵƐ͕ϭϯϲ
ůĞĂƌŶŝŶŐĚŝƐĂďŝůŝƚŝĞƐ͕Ϯϰϵ ŵĞŶƚĂůƌĞƉƌĞƐĞŶƚĂƚŝŽŶ͕ϭϱϴ
ůĞĂƌŶŝŶŐŐŽĂůƐ͕Ϯϯϵ ŵĞŶƚĂůƐŽĨƚǁĂƌĞ͕Ϯϳ
ůĞĂƌŶŝŶŐŽƌŝĞŶƚĂƚŝŽŶ͕Ϯϯϵ ŵĞƐŽĚĞƌŵ͕ϲϴ
ůĞĂƌŶŝŶŐƉĞƌƐƉĞĐƚŝǀĞ͕ϭϮϬ ŵĞƐŽƐǇƐƚĞŵ͕Ϯϵ
ůĞĂƌŶŝŶŐƚŚĞŽƌǇĂŶĚŵŽƌĂůďĞŚĂǀŝŽƵƌ͕Ϯϴϴ ŵĞƚĂͲĂŶĂůǇƐŝƐ͕ϰϯ
ůĞĂƌŶŝŶŐƚŚĞŽƌǇ͕Ϯϯ͕ϭϭϰ ŵĞƚĂĐŽŐŶŝƚŝŽŶ͕ϭϳϭ͕Ϯϯϯ͕ϯϮϵ
ůĞĂƌŶŝŶŐƚŽƉůĂǇďǇƚŚĞƌƵůĞƐ͕Ϯϱϲ ŵĞƚĂĐŽŵƉŽŶĞŶƚƐ͕ϯϮϵ
>ĞǀĞů/͗WƌĞͲĐŽŶǀĞŶƚŝŽŶĂůůĞǀĞů͕ϯϴϭ ŵĞƚĂŵĞŵŽƌǇ͕ϭϳϭ͕Ϯϯϯ
>ĞǀĞů//͗ŽŶǀĞŶƚŝŽŶĂůŵŽƌĂůŝƚǇ͕ϯϴϭ ŵĞƚŚŽĚƐŽĨŐĂƚŚĞƌŝŶŐŝŶĨŽƌŵĂƚŝŽŶ͕ϯϵ
>ĞǀĞů///͗WŽƐƚͲĐŽŶǀĞŶƚŝŽŶĂůůĞǀĞů͕ϯϴϮ ŵŝĐƌŽƐǇƐƚĞŵ͕Ϯϵ
ůĞǆŝĐŽŶ͕ϭϳϯ ŵŝƚŽƐŝƐ͕ϱϴ
ůŝƚĞƌĂĐǇ͕ϭϴϭ ŵŽĚĞůůŝŶŐ͕Ϯϰ
ůŽŶŐŝƚƵĚŝŶĂůĚĞƐŝŐŶ͕ϰϱ ŵŽĚĞůůŝŶŐĂŶĚŐĞŶĚĞƌƌŽůĞ͕ϭϵϵ
ůŽŶŐͲƚĞƌŵĞĨĨĞĐƚƐŽĨĂƚƚĂĐŚŵĞŶƚ͕ϭϯϳ ŵŽĚĞůƐŽĨŝŶĨůƵĞŶĐĞŝŶƚŚĞĨĂŵŝůǇ͕Ϯϲϯ
ůŽŶŐͲƚĞƌŵŵĞŵŽƌǇ͕ϭϬϵ ŵŽŶŬĞǇďŽǇ͕ϯ
ůŽŶŐͲƚĞƌŵŵĞŵŽƌǇ͕ϭϳϬ ŵŽŶŽǌǇŐŽƚŝĐƚǁŝŶƐ͕ϲϰ
ůŽŶŐͲƚĞƌŵŵĞŵŽƌǇ͕Ϯϳ DŽŶƚĞƐƐŽƌŝĂƉƉƌŽĂĐŚ͕ϭϴϮ
ůŽǀĞǁŝƚŚĚƌĂǁĂů͕ϭϰϰ ŵŽƌĂůĂďƐŽůƵƚŝƐŵ͕Ϯϴϵ
ůŽǀĞͲŚŽƐƚŝůŝƚǇĚŝŵĞŶƐŝŽŶ͕ϯϲϱ ŵŽƌĂůĂŐĞŶĐǇ͕ϯϴϬ
ůŽǁďŝƌƚŚǁĞŝŐŚƚ͕ϴϯ ŵŽƌĂůďĞŚĂǀŝŽƵƌ͕Ϯϴϴ͕ϯϴϯ
ŵŽƌĂůĚĞǀĞůŽƉŵĞŶƚ͕ϭϬ͕Ϯϭϵ͕Ϯϴϳ͕ϯϳϵ
ŵŽƌĂůĚŝƐĞŶŐĂŐĞŵĞŶƚ͕ϯϴϭ
ŵĂĐƌŽƐǇƐƚĞŵ͕͕Ϯϵ ŵŽƌĂůĞĚƵĐĂƚŝŽŶ͕Ϯϴϳ
ϰϰϳ

ŵŽƌĂůĞŵŽƚŝŽŶƐ͕Ϯϴϳ
ŵŽƌĂůƌĞĂůŝƐŵĂŶĚŵŽƌĂůƌĞůĂƚŝǀŝƐŵ͕Ϯϴϵ ŽďĞƐŝƚǇ͕ϭϱϲ
ŵŽƌĂůƌĞĂƐŽŶŝŶŐ͕Ϯϴϵ ŽďũĞĐƚƉĞƌŵĂŶĞŶĐĞ͕ϭϬϲ͕ϭϯϭ
ŵŽƌĂůƌĞĂƐŽŶŝŶŐĂŶĚŵŽƌĂůďĞŚĂǀŝŽƵƌ͕ϯϴϯ ŽďũĞĐƚŝǀĞƐĞůĨ͕ϭϯϬ
ŵŽƌĂůƐĞůĨͲƌĞůĞǀĂŶĐĞ͕ϯϴϳ ŽďƐĞƌǀĂƚŝŽŶĂŶĚŐĞŶĚĞƌƌŽůĞ͕ϭϵϵ
ŵŽƌƉŚŽůŽŐǇ͕ϭϳϰ ŽďƐĞƌǀĂƚŝŽŶ͕ϯϵ
ŵŽƚŚĞƌ͛ƐƉĞƌƐŽŶĂůŝƚǇĂŶĚƌĞůĂƚŝŽŶƐŚŝƉ͕ϭϯϱ ŽďƐĞƌǀĂƚŝŽŶĂůůĞĂƌŶŝŶŐ͕Ϯϰ
ŵŽƚŽƌĚĞǀĞůŽƉŵĞŶƚ͕ϵϵ͕ϭϱϰ ŽĨĨĞƌŝŶŐĐŚŽŝĐĞƐ͕Ϯϲϴ
ŵŽƚŽƌƐŬŝůůƐ͕ϮϮϳ ŽŶůŝŶĞĚŝƐŝŶŚŝďŝƚŝŽŶĞĨĨĞĐƚ͕Ϯϴϱ͕ϯϳϳ
ŵƵůƚŝůŝŶŐƵĂůŝƐŵ͕Ϯϯϱ ŽŶůǇĐŚŝůĚƌĞŶ͕ϮϳϮ
ŵƵůƚŝƉůĞďŝƌƚŚƐ͕ϲϯ ŽƉĞƌĂŶƚĐŽŶĚŝƚŝŽŶŝŶŐƚĞĐŚŶŝƋƵĞƐ͕ϭϭϬ
ŵƵůƚŝƉůĞĐůĂƐƐŝĨŝĐĂƚŝŽŶ͕ϭϲϭ ŽƉĞƌĂŶƚĐŽŶĚŝƚŝŽŶŝŶŐ͕Ϯϰ͕ϵϲ͕ϭϭϰ
ŵƵůƚŝƉůĞŝŶƚĞůůŝŐĞŶĐĞƐ͕ϯϯϬ ŽƉĞƌĂƚŝŽŶ͕ϭϱϴ
ŵƵƐĐůĞĂŶĚďŽŶĞŐƌŽǁƚŚ͕ϭϱϯ ŽƉĞƌĂƚŝŽŶĂůĞĨĨŝĐŝĞŶĐǇ͕ϭϲϯ
ŵƵƚƵĂůƉĞƌƐƉĞĐƚŝǀĞͲƚĂŬŝŶŐ͕ϯϯϰ ŽƉƉŽƐŝƚĞŐĞŶĚĞƌƐĐŚĞŵĂ͕ϮϬϭ
ŵǇŽƉŝĂ͕ϮϮϲ ŽƉƚŝŵĂůƉĞƌŝŽĚ͕ϭϭϳ
ŵǇƚŚŝĐĂůͲůŝƚĞƌĂůĨĂŝƚŚ͕Ϯϵϳ ŽƉƚŝŵŝƐĂƚŝŽŶ͕ϯϰϭ
ŽƉƚŝŵŝƐŵ͕ϯϱϰ
ŽƉƚŝŵŝƐƚŝĐďŝĂƐ͕ϯϯϲ
ŶĂŢǀĞďŝŽůŽŐǇ͕ϭϲϯ ŽƌĂůůĂŶŐƵĂŐĞƐŬŝůůƐ͕ϭϳϲ
ŶĂŢǀĞƉŚǇƐŝĐƐ͕ϭϲϯ ŽƌĚŝŶĂůŝƚǇ͕ϭϲϭ
ŶĂŢǀĞƉƐǇĐŚŽůŽŐǇ͕ϭϲϰ ŽƌŐĂŶŝƐĂƚŝŽŶ͕Ϯϳ
ŶĂŢǀĞƚŚĞŽƌŝĞƐ͕ϭϲϯ ŽƵƚĐŽŵĞĞǆƉĞĐƚĂƚŝŽŶƐ͕ϯϲϬ
ŶĂƌƌĂƚŝǀĞ͕ϯϮ ŽǀĞƌĞǆƚĞŶƐŝŽŶƐ͕ϭϳϰ
ŶĂƚŝǀŝƐƚĂƉƉƌŽĂĐŚ͕ϭϭϲ ŽǀĞƌŐĞŶĞƌĂůŝƐĂƚŝŽŶ͕ϭϳϰ
ŶĂƚƵƌĂůƐĞůĞĐƚŝŽŶ͕ϭϴ ŽǀƵŵ͕ϱϰ
ŶĂƚƵƌĂůŝƐƚŝĐŽďƐĞƌǀĂƚŝŽŶ͕ϯϵ ŽǁŶǀĂůƵĞƐǇƐƚĞŵ͕ϯϰϯ
ŶĂƚƵƌĞĂŶĚĨƵŶĐƚŝŽŶŽĨƚŚĞƉĞĞƌŐƌŽƵƉ͕Ϯϳϰ ŽǁŶͲŐĞŶĚĞƌƐĐŚĞŵĂ͕ϮϬϭ
ŶĂƚƵƌĞŽĨƚŚĞǀŝŽůĞŶĐĞ͕ϰϮϭ
ŶĂƚƵƌĞ͕ϰ
ŶĂƚƵƌĞͲŶƵƌƚƵƌĞŝƐƐƵĞ͕ϭϬ ƉĂŝŶ͕ϵϯ
ŶĞŐĂƚŝǀĞŝĚĞŶƚŝƚǇ͕ϯϰϯ ƉĂŝŶĐƌǇ͕ϭϮϰ
ŶĞŐůĞĐƚ͕ϰϬϳ ƉĂŝƌĞĚƌĞĂĚŝŶŐ͕ϭϳϴ
ŶĞŐůĞĐƚĞĚĐŚŝůĚƌĞŶ͕Ϯϳϵ ƉĂƌĂĚŝŐŵ͕ϵ
ŶĞŽŶĂƚĂůůĞĂƌŶŝŶŐ͕ϵϲ ƉĂƌĂůůĞůƉůĂǇ͕ϮϭϬ
ŶĞŽŶĂƚĂůƐƚĂŐĞ͕ϴ͕ϴϳ ƉĂƌĞŶƚĞĨĨĞĐƚƐŵŽĚĞů͕Ϯϲϰ
ŶĞŽͲWŝĂŐĞƚŝĂŶƐ͕ϭϲϮ ƉĂƌĞŶƚͲĂĚŽůĞƐĐĞŶƚĐŽŶĨůŝĐƚ͕ϯϲϭ
ŶĞƵƌŽͲŝŵĂŐŝŶŐ͕ϮϬ ƉĂƌĞŶƚͲĂĚŽůĞƐĐĞŶƚƌĞůĂƚŝŽŶƐŚŝƉ͕ϯϲϭ
ŶĞƵƌŽƉƐǇĐŚŽůŽŐǇ͕ϮϬ ƉĂƌĞŶƚĂůĐŽŶƐĞŶƚ͕ϰϵ
ŶŝŐŚƚŵĂƌĞƐ͕ϭϴϴ ƉĂƌĞŶƚĂůŝŶǀŽůǀĞŵĞŶƚ͕ϭϳϳ
ŶŽŶͲŚĂƌŵĨƵůƉƌŽĐĞĚƵƌĞƐ͕ϰϴ ƉĂƌĞŶƚͲĐŚŝůĚƌĞůĂƚŝŽŶƐŚŝƉĂŶĚĚŝǀŽƌĐĞ͕ϯϵϲ
ŶŽŶͲŝĚĞŶƚŝĐĂůƚǁŝŶƐ͕ϲϰ ƉĂƌĞŶƚͲĐŚŝůĚƌĞůĂƚŝŽŶƐŚŝƉ͕Ϯϲϯ
ŶŽŶͲƐĞůĞĐƚŝǀĞƐŽĐŝĂůƐŵŝůĞ͕ϭϮϯ ƉĂƌĞŶƚŝŶŐĨƌŽŵĂĚŝƐƚĂŶĐĞ͕Ϯϲϲ
ŶŽŶͲǀĞƌďĂůďƵůůǇŝŶŐ͕ϮϴϬ ƉĂƌĞŶƚŝŶŐƐƚǇůĞ͕ϮϬϲ͕ϯϲϱ
ŶƵŵďĞƌĐŽŶĐĞƉƚ͕ϭϲϭ ƉĂƌĞŶƚŝŶŐ͕ϯϰϲ
ŶƵŵďĞƌƚƌĂŶƐĨŽƌŵĂƚŝŽŶƐ͕ϭϲϭ ƉĂƌĞŶƚƐ͕ϮϬϱ
ŶƵƌƚƵƌĂŶĐĞ͕ϮϬϲ ƉĂƌĞŶƚƐĂŶĚĂŐŐƌĞƐƐŝŽŶ͕Ϯϭϯ
ŶƵƌƚƵƌĞ͕ϰ ƉĂƌĞŶƚƐĂŶĚŵŽƌĂůĚĞǀĞůŽƉŵĞŶƚ͕ϯϴϲ
ŶƵƚƌŝƚŝŽŶŽĨƚŚĞŵŽƚŚĞƌ͕ϳϱ ƉĂƌĞŶƚƐĂƐĚŝƌĞĐƚŝŶƐƚƌƵĐƚŽƌƐ͕Ϯϲϱ
ŶƵƚƌŝƚŝŽŶ͕ϭϱϱ ƉĂƌĞŶƚƐĂƐƐŽĐŝĂůŵĂŶĂŐĞƌƐ͕Ϯϲϲ

ϰϰϴ

ƉĂƌĞŶƚƐ͛ƌŽůĞŝŶĐŚŝůĚƌĞŶ͛ƐƐŽĐŝĂůĚĞǀĞůŽƉŵĞŶƚ͕ ƉůĂĐĞŶƚĂ͕ϲϴ
Ϯϲϱ ƉůĂŶŶŝŶŐĂŶĚĚĞĐŝƐŝŽŶͲŵĂŬŝŶŐ͕ϯϯϲ
ƉĂƐƚĞǆƉŽƐƵƌĞƚŽǀŝŽůĞŶĐĞ͕ϰϮϯ ƉůĂǇ͕ϮϭϬ͕Ϯϳϲ
ƉĞĞƌ͕ϭϰϲ ƉŽůǇŐĞŶŝĐŝŶŚĞƌŝƚĂŶĐĞ͕ϲϮ
ƉĞĞƌĂĐĐĞƉƚĂŶĐĞ͕Ϯϳϵ ƉŽƉƵůĂƌĐŚŝůĚƌĞŶ͕Ϯϳϵ
ƉĞĞƌĨĂĐƚŽƌƐĂŶĚŵŽƌĂůďĞŚĂǀŝŽƵƌ͕Ϯϵϰ ƉŽƉƵůĂƌͲĂŶƚŝƐŽĐŝĂůĐŚŝůĚƌĞŶ͕Ϯϳϵ
ƉĞĞƌŐƌŽƵƉ͕Ϯϳϵ ƉŽƉƵůĂƌͲƉƌŽƐŽĐŝĂůĐŚŝůĚƌĞŶ͕Ϯϳϵ
ƉĞĞƌŐƌŽƵƉƌĞůĂƚŝŽŶƐŚŝƉƐ͕ϯϲϳ ƉŽƌƉŚǇƌŝĂ͕ϲϱ
ƉĞĞƌŝŶƚĞƌĂĐƚŝŽŶĂŶĚŵŽƌĂůĚĞǀĞůŽƉŵĞŶƚ͕ϯϴϲ ƉŽƐŝƚŝǀĞĚŝƐĐŝƉůŝŶĞ͕Ϯϲϳ
ƉĞĞƌŝŶƚĞƌĂĐƚŝŽŶƐ͕ϭϰϲ͕ϯϰϲ ƉŽƐŝƚŝǀĞĨĞĞĚďĂĐŬ͕Ϯϲϴ
ƉĞĞƌƌĞůĂƚŝŽŶƐŚŝƉƐ͕ϮϬϵ͕Ϯϳϰ ƉŽƐŝƚŝǀĞƉƐǇĐŚŽůŽŐǇ͕ϰϯϬ
ƉĞĞƌǀŝĐƚŝŵŝƐĂƚŝŽŶ͕ϮϴϬ ƉŽƐŝƚŝǀĞƌĞŝŶĨŽƌĐĞŵĞŶƚ͕ϭϰϰ
ƉĞĞƌͲŐƌŽƵƉƉƌĞƐƐƵƌĞ͕ϯϭϱ ƉŽƐƐŝďůĞƐĞůĨ͕ϯϱϬ
ƉĞŶĚƵůƵŵƉƌŽďůĞŵ͕ϯϮϱ ƉŽƐƚͲĐŽŶǀĞŶƚŝŽŶĂůůĞǀĞů͕Ϯϵϭ
ƉĞƌĐĞƉƚŝŽŶ͕ϵϮ ƉŽƐƚŶĂƚĂůĚĞǀĞůŽƉŵĞŶƚ͕ϱϯ
ƉĞƌĐĞƉƚƵĂůĐĞŶƚƌĂƚŝŽŶ͕ϭϱϵ ƉŽǀĞƌƚǇ͕ϰϭϮ
ƉĞƌĐĞƉƚƵĂůĚĞǀĞůŽƉŵĞŶƚ͕ϭϬϮ ƉŽǁĞƌĂƐƐĞƌƚŝŽŶ͕ϭϰϰ͕Ϯϲϴ
ƉĞƌĐĞƉƚƵĂůĚĞǀĞůŽƉŵĞŶƚ͕ϭϱϯ ƉƌĂŐŵĂƚŝĐůĂŶŐƵĂŐĞ͕ϭϳϱ
ƉĞƌĐĞƉƚƵĂůŶĂƌƌŽǁŝŶŐ͕ϭϬϯ ƉƌĞͲĂƚƚĂĐŚŵĞŶƚƉŚĂƐĞ͕ϭϯϯ
ƉĞƌĨŽƌŵĂŶĐĞĐŽŵƉŽŶĞŶƚƐ͕ϯϮϵ ƉƌĞĐŽŶĐĞƉƚƵĂůƉĞƌŝŽĚ͕ϭϱϴ
ƉĞƌĨŽƌŵĂŶĐĞŐŽĂůƐ͕ϮϰϬ ƉƌĞͲĐŽŶǀĞŶƚŝŽŶĂůůĞǀĞů͕Ϯϵϭ
ƉĞƌŵŝƐƐŝǀĞƉĂƌĞŶƚŝŶŐƐƚǇůĞ͕ϮϬϳ ƉƌĞůŝŶŐƵŝƐƚŝĐƐƉĞĞĐŚ͕ϭϭϮ
ƉĞƌŵŝƐƐŝǀĞƉĂƌĞŶƚŝŶŐ͕ϯϲϱ ƉƌĞͲŵŽƌĂů͕Ϯϴϵ
ƉĞƌŵŝƐƐŝǀĞƉĂƌĞŶƚƐ͕Ϯϰϭ ƉƌĞŶĂƚĂůĚĞǀĞůŽƉŵĞŶƚ͕ϱϯ
ƉĞƌƐĞǀĞƌĂƚŝŶŐƐĞĂƌĐŚ͕ϭϬϲ ƉƌĞŶĂƚĂůĞŶǀŝƌŽŶŵĞŶƚĂůŝŶĨůƵĞŶĐĞƐ͕ϱϰ͕ϳϯ
ƉĞƌƐŽŶĂůĨĂďůĞ͕ϯϯϲ ƉƌĞŶĂƚĂůƐƚĂŐĞ͕ϴ͕ϱϰ͕ϲϳ
ƉĞƌƐŽŶĂůŝƚǇĂŶĚŵŽƌĂůĚĞǀĞůŽƉŵĞŶƚ͕ϯϴϱ ƉƌĞŽƉĞƌĂƚŝŽŶĂůƚŚŝŶŬŝŶŐ͕ϭϱϴ
ƉĞƌƐŽŶĂůŝƚǇĚĞǀĞůŽƉŵĞŶƚ͕ϵ͕ϭϭϵ͕ϭϴϯ͕ϯϯϵ͕ ƉƌĞƌĞĂĚŝŶŐƐŬŝůůƐ͕ϭϳϲ
ƉĞƌƐŽŶĂůŝƚǇƚƌĂŝƚƐ͕ϯϰϬ ƉƌĞƚĞŶĚƉůĂǇ͕ϭϱϴ
ƉĞƌƐŽŶĂůŝƚǇ͕ϯϰϲ ƉƌĞƚĞƌŵďŝƌƚŚ͕ϴϯ
ƉĞƌƐƉĞĐƚŝǀĞͲƚĂŬŝŶŐ͕ϮϵϬ ƉƌŝŵĂůĨĂŝƚŚ͕Ϯϵϳ
ƉĞƌƐƉĞĐƚŝǀĞͲƚĂŬŝŶŐƐŬŝůůƐ͕Ϯϱϳ ƉƌŝŵĂƌǇƐĞǆĐŚĂƌĂĐƚĞƌŝƐƚŝĐƐ͕ϯϬϱ
ƉĞƌƐƉĞĐƚŝǀĞͲƚĂŬŝŶŐ͕ϯϯϰ ƉƌŝǀĂƚĞƐƉĞĞĐŚ͕ϭϲϵ
ƉŚĂůůŝĐƉŚĂƐĞ͕ϭϵϳ͕ϭϴϯ ƉƌŽĐĞĚƵƌĂůŵĞŵŽƌǇ͕ϭϭϬ
ƉŚĂƌŵĂĐŽŐĞŶĞƚŝĐƐ͕ϱϴ ƉƌŽĐĞƐƐŝŶŐƐƉĞĞĚ͕ϮϯϮ
ƉŚĂƐĞŽĨĐůĞĂƌͲĐƵƚĂƚƚĂĐŚŵĞŶƚ͕ϭϯϰ ƉƌŽĚƵĐƚŝǀĞůĂŶŐƵĂŐĞ͕ϭϭϮ
ƉŚĂƐĞƐŽĨůĂŶŐƵĂŐĞĚĞǀĞůŽƉŵĞŶƚ͕ϭϭϮ ƉƌŽŵŽƚŝŶŐŵŽƌĂůůǇĐŽŵƉĞƚĞŶƚďĞŚĂǀŝŽƵƌ͕Ϯϵϰ
ƉŚĞŶŽƚǇƉĞ͕ϱϵ ƉƌŽƉŽƐŝƚŝŽŶĂůƚŚŝŶŬŝŶŐ͕ϯϮϲ
ƉŚŽŶŽůŽŐŝĐĂůůŽŽƉ͕Ϯϯϭ ƉƌŽƐŽĐŝĂůďĞŚĂǀŝŽƵƌ͕Ϯϭϴ
ƉŚŽŶŽůŽŐŝĐĂůƐŬŝůůƐ͕ϭϳϲ ƉƌŽƐŽĐŝĂůƌĞĂƐŽŶŝŶŐ͕ϮϵϮ
ƉŚŽŶŽůŽŐǇ͕ϭϳϰ ƉƌŽƚĞŽŵĞ͕ϱϴ
ƉŚǇƐŝĐĂůĂďƵƐĞ͕ϰϬϳ ƉƐǇĐŚŽĂŶĂůǇƐŝƐ͕ϮϬ
ƉŚǇƐŝĐĂůĂŶĚƐŽĐŝĂůĞŶǀŝƌŽŶŵĞŶƚƐ͕ϯϭ ƉƐǇĐŚŽĂŶĂůǇƚŝĐƉĞƌƐƉĞĐƚŝǀĞ͕ϭϮϬ͕ϯϰϭ
ƉŚǇƐŝĐĂůĂƉƉĞĂƌĂŶĐĞŽĨƚŚĞŶĞǁďŽƌŶ͕ϴϳ ƉƐǇĐŚŽĂŶĂůǇƚŝĐƚŚĞŽƌǇĂŶĚŐĞŶĚĞƌƌŽůĞ͕ϭϵϳ
ƉŚǇƐŝĐĂůďƵůůǇŝŶŐ͕ϮϴϬ ƉƐǇĐŚŽĂŶĂůǇƚŝĐƚŚĞŽƌǇĂŶĚŵŽƌĂů
ƉŚǇƐŝĐĂůĚĞǀĞůŽƉŵĞŶƚ͕ϵ͕ϵϴ͕ϭϱϮ͕ϮϮϱ͕ϯϬϱ͕ ĚĞǀĞůŽƉŵĞŶƚ͕Ϯϴϴ
ƉŚǇƐŝĐĂůŶĞŐůĞĐƚ͕ϰϬϳ ƉƐǇĐŚŽďŝŽŐƌĂƉŚŝĐĂůŵĞƚŚŽĚ͕ϰϯ
ƉŚǇƐŝĐĂůƉƌŽƉŽƌƚŝŽŶƐ͕ϭϱϯ ƉƐǇĐŚŽĚǇŶĂŵŝĐƉĞƌƐƉĞĐƚŝǀĞ͕ϮϬ
WŝĂŐĞƚ͛Ɛ ƚŚĞŽƌǇ͕ Ϯϱ͕ ϭϬϱ͕ ϭϱϴ͕ ϮϮϵ͕ ϯϮϰ͕ ϰϮϱ͕ ƉƐǇĐŚŽͲĞŶĚŽĐƌŝŶŽůŽŐǇ͕ϮϬ
ϯϮϰ ƉƐǇĐŚŽŐĞŶĞƚŝĐƐ͕ϱϯ͕ϱϳ
ƉŝƚƵŝƚĂƌǇŐůĂŶĚ͕ϭϱϱ ƉƐǇĐŚŽůŽŐŝĐĂůĐŚĂƌĂĐƚĞƌŝƐƚŝĐƐŽĨĐĂƌĞŐŝǀĞƌƐ͕ϯϭ
ϰϰϵ

ƉƐǇĐŚŽůŽŐŝĐĂůĞĨĨĞĐƚƐŽĨƉŚǇƐŝĐĂůĐŚĂŶŐĞƐ͕ϯϭϬ ƌĞƐŝůŝĞŶĐĞ͕ϰϮϵ
ƉƐǇĐŚŽůŽŐŝĐĂůƚĞƐƚƐ͕ϰϬ ƌĞƐŝƐƚĂŶƚĂƚƚĂĐŚŵĞŶƚ͕ϭϯϰ
ƉƐǇĐŚŽŵĞƚƌŝĐĂƉƉƌŽĂĐŚ͕ϯϯϬ ƌĞƐƉŝƌĂƚŝŽŶ͕ϴϵ
ƉƐǇĐŚŽƐĞǆƵĂůƐƚĂŐĞƐ͕Ϯϭ ƌĞƐƉŝƌĂƚŽƌǇƐǇƐƚĞŵ͕ϮϮϲ
ƉƐǇĐŚŽƐŽĐŝĂůĚǁĂƌĨŝƐŵ͕ϭϱϲ ƌĞƚƌŝĞǀĂů͕ϭϳϭ
ƉƐǇĐŚŽƐŽĐŝĂůĨĂĐƚŽƌƐ͕ϭϯϲ ƌĞƚƌŝĞǀŝŶŐŝŶĨŽƌŵĂƚŝŽŶ͕ϯϮϵ
ƉƐǇĐŚŽƐŽĐŝĂůŵŽƌĂƚŽƌŝƵŵ͕ϯϰϮ ƌĞƚƌŽƐƉĞĐƚŝǀĞĐŽŵƉŽŶĞŶƚ͕ϰϯ
ƉƵďĞƌƚǇ͕ϯϬϲ ƌĞǀĞƌƐŝďŝůŝƚǇ͕ϮϮϵ
ƉƵŶŝƐŚŵĞŶƚĂŶĚĚŝƐĐŝƉůŝŶĞ͕Ϯϲϳ ƌŝďŽŶƵĐůĞŝĐĂĐŝĚ͕ϱϳ
ƉƵŶŝƐŚŵĞŶƚƚŚĂƚƚĞĂĐŚĞƐ͕Ϯϲϵ ƌŝŐŚƚƐŽĨƚŚĞĐŚŝůĚ͕ϰϯϯ
ZE͕ϱϲ͕ϱϳ
ƌŽůĞĐŚĂŶŐĞƐĂŶĚ/^͕ϰϭϴ
ƋƵĂůŝƚĂƚŝǀĞƌĞƐĞĂƌĐŚ͕ϯϴ ƌŽůĞĐŽŶĨƵƐŝŽŶ͕ϯϰϭ
ƋƵĂŶƚŝƚĂƚŝǀĞƌĞƐĞĂƌĐŚ͕ϯϴ ƌŽůĞŽĨŽƚŚĞƌĐĂƌĞŐŝǀĞƌƐ͕ϭϰϬ
ƋƵĞƐƚŝŽŶŶĂŝƌĞƐ͕ϰϬ ƌŽůĞŽĨƚŚĞĨĂŵŝůǇ͕ϮϲϮ
ƌŽůĞŽĨƚŚĞĨĂƚŚĞƌ͕ϭϯϵ
ƌŽŵĂŶƚŝĐƌĞůĂƚŝŽŶƐŚŝƉƐ͕ϯϳϭ
ƌĂĐĞ͕ϮϬϮ ƌƵďĞůůĂ͕ϳϲ
ƌĂĐŝĂůŝĚĞŶƚŝƚǇ͕ϮϬϮ
ƌĂĐŝƐŵ͕ϰϭϬ
ƌĂĚŝĂƚŝŽŶ͕ϳϲ ƐĂŵĞŐĞŶĚĞƌƐĐŚĞŵĂ͕ϮϬϭ
ƌĂƉŝĚƵƌďĂŶŝƐĂƚŝŽŶ͕ϯϭϵ ƐĐĂĨĨŽůĚ͕ϭϳϴ
ƌĞĂĚŝŶŐ͕ϭϳϲ͕ϭϳϴ ƐĐĂĨĨŽůĚŝŶŐ͕ϭϰϰ͕ϭϲϴ
ƌĞĂůƐĞůĨ͕Ϯϱϳ ƐĐŚĞŵĞƐ͕͕Ϯϲ
ƌĞĂůŝƐƚŝĐƉĞƌƐŽŶĂůŝƚǇƚǇƉĞ͕ϯϱϴ ƐĐŚŽůĂƐƚŝĐƉĞƌĨŽƌŵĂŶĐĞĂŶĚǀŝŽůĞŶĐĞ͕ϰϮϯ
ƌĞĐĂůů͕ϭϭϬ͕ϭϳϭ ƐĐŚŽŽůĐůŝŵĂƚĞĂŶĚƐƚƌƵĐƚƵƌĞ͕Ϯϰϯ
ƌĞĐĂůů͕ϭϳϭ ƐĐŚŽŽůĐŽŶƚƌŝďƵƚŝŽŶƐ͕ϮϰϮ
ƌĞĐĞƉƚŝǀĞůĂŶŐƵĂŐĞ͕ϭϭϮ ƐĐŚŽŽůĐƵƌƌŝĐƵůƵŵ͕ϭϳϲ
ƌĞĐĞƉƚŝǀĞǀŽĐĂďƵůĂƌǇ͕ϭϳϯ ƐĐŚŽŽůƌĞĂĚŝŶĞƐƐ͕Ϯϯϲ
ƌĞĐĞƐƐŝǀĞŐĞŶĞ͕ϱϵ ƐĐŚŽŽůŝŶŐ͕ϯϯϳ
ƌĞĐĞƐƐŝǀŝƚǇ͕ϱϵ ƐĐŚŽŽůŝŶŐĂŶĚŵŽƌĂůĚĞǀĞůŽƉŵĞŶƚ͕ϯϴϲ
ƌĞĐŝƉƌŽĐĂůĞĨĨĞĐƚƐ͕ϯϲϲ ƐĐŚŽŽůƐĂŶĚĐŽŵŵƵŶŝƚŝĞƐ͕ϯϰϲ
ƌĞĐŝƉƌŽĐĂůƚŚŽƵŐŚƚ͕ϭϲϲ ƐĐŝĞŶƚŝĨŝĐƌĞĂƐŽŶŝŶŐ͕ϯϮϱ
ƌĞĐŝƉƌŽĐŝƚǇ͕ϯϲϬ ƐĞĐŽŶĚĂƌǇƐĞǆĐŚĂƌĂĐƚĞƌŝƐƚŝĐƐ͕ϯϬϱ
ƌĞĐŽŐŶŝƚŝŽŶ͕ϭϭϬ͕ϭϳϭ ƐĞĐƵůĂƌƚƌĞŶĚ͕ϯϬϳ
ƌĞĐŽŐŶŝƚŝŽŶ͕ϭϳϭ ƐĞĐƵƌĞĂƚƚĂĐŚŵĞŶƚ͕ϭϯϰ
ƌĞͲĞǆƚĞƌŶĂůŝƐĂƚŝŽŶŽĨƚŚĞƐƵƉĞƌĞŐŽ͕ϯϴϬ ƐĞůĞĐƚŝŽŶ͕ϯϰϭ
ƌĞĨůĞǆĞƐ͕ϵϬ ƐĞůĞĐƚŝǀĞƐŽĐŝĂůƐŵŝůĞ͕ϭϮϯ
ƌĞŚĞĂƌƐĂů͕ϭϳϭ ƐĞůĨ͕ϵ
ƌĞũĞĐƚĞĚĐŚŝůĚƌĞŶ͕Ϯϳϵ ƐĞůĨͲĂŐĞŶĐǇ͕ϭϯϭ
ƌĞũĞĐƚĞĚͲĂŐŐƌĞƐƐŝǀĞĐŚŝůĚƌĞŶ͕Ϯϳϵ ƐĞůĨͲĂǁĂƌĞŶĞƐƐ͕ϭϲϲ
ƌĞũĞĐƚĞĚͲǁŝƚŚĚƌĂǁŶĐŚŝůĚƌĞŶ͕Ϯϳϵ ƐĞůĨͲĐŽŶĐĞƉƚ͕ϵ͕ϭϯϬ͕ϭϵϮ͕Ϯϱϲ͕
ƌĞůĂƚŝŽŶĂůďƵůůǇŝŶŐ͕ϮϴϬ ƐĞůĨͲĐŽŶĐĞƉƚŝŽŶƐ͕ϯϱϬ
ƌĞůĂƚŝǀŝƐƚŝĐƚŚŝŶŬŝŶŐ͕ϯϮϲ ƐĞůĨͲĐŽŶƐĐŝŽƵƐĞŵŽƚŝŽŶƐ͕ϭϮϯ͕ϭϴϵ
ƌĞůŝŐŝŽŶ͕ϭϬ͕Ϯϵϰ ƐĞůĨͲĐŽŶƐĐŝŽƵƐŶĞƐƐ͕ϯϯϱ
ƌĞůŝŐŝŽŶĂŶĚŵŽƌĂůĚĞǀĞůŽƉŵĞŶƚ͕ϯϴϲ ƐĞůĨͲĚĞĨŝŶŝƚŝŽŶ͕ϭϵϯ
ƌĞƉƌŽĚƵĐƚŝǀĞĐůŽŶŝŶŐ͕ϲϰ ƐĞůĨͲĚĞƐĐƌŝƉƚŝŽŶ͕ϭϯϭ
ƌĞƐĞĂƌĐŚĚĞƐŝŐŶƐĨŽƌĐŚŝůĚĚĞǀĞůŽƉŵĞŶƚ͕ϰϱ ƐĞůĨͲĚŝƐĐůŽƐƵƌĞ͕ϯϳϭ
ƌĞƐĞĂƌĐŚĞƚŚŝĐƐ͕ϰϴ ƐĞůĨͲĞĨĨŝĐĂĐǇ͕Ϯϱ͕Ϯϱϴ͕ϯϲϬ
ƌĞƐĞĂƌĐŚŝŶĐŚŝůĚĚĞǀĞůŽƉŵĞŶƚ͕ϯϴ ƐĞůĨͲĞƐƚĞĞŵ͕ϭϵϯ͕Ϯϱϲ͕ϯϱϭ
ƌĞƐĞĂƌĐŚŵĞƚŚŽĚŽůŽŐǇ͕ϯϴϯ ƐĞůĨͲĞǀĂůƵĂƚŝŽŶ͕ϭϵϬ
ϰϱϬ

ƐĞůĨͲĞǀĂůƵĂƚŝǀĞĞŵŽƚŝŽŶƐ͕ϭϮϯ ƐŽĐŝĂůĚĞǀĞůŽƉŵĞŶƚ͕ϭϯϮ͕ϮϬϱ͕ϮϲϮ͕ϯϲϭ
ƐĞůĨͲĨŽĐƵƐŝŶŐ͕ϯϯϱ ƐŽĐŝĂůĨĂĐƚŽƌƐĂŶĚĂŐŐƌĞƐƐŝŽŶ͕Ϯϭϯ
ƐĞůĨŚŽŽĚ͕ϯϯ ƐŽĐŝĂůŝŶĨůƵĞŶĐĞƐĂŶĚŐĞŶĚĞƌƌŽůĞ͕ϭϵϴ
ƐĞůĨͲƌĞĐŽŐŶŝƚŝŽŶ͕ϭϯϭ ƐŽĐŝĂůůĞĂƌŶŝŶŐƚŚĞŽƌǇ͕Ϯϴϯ͕ϯϴϬ
ƐĞůĨͲƌĞƉŽƌƚƐ͕ϰϬ ƐŽĐŝĂůŽŶƚŽŐĞŶĞƐŝƐ͕ϯϯ
ƐĞůĨͲƐŽĐŝĂůŝƐĂƚŝŽŶ͕ϮϬϭ ^ŽĐŝĂůƉĞƌƐŽŶĂůŝƚǇƚǇƉĞ͕ϯϱϴ
ƐĞůĨͲƚĂůŬ͕ϭϲϵ ƐŽĐŝĂůƉƌĂŐŵĂƚŝƐŵ͕ϭϭϱ
ƐĞůĨͲƵŶĚĞƌƐƚĂŶĚŝŶŐ͕Ϯϱϲ ƐŽĐŝĂůƉƌĞƚĞŶĚ͕ϮϭϬ
ƐĞŵĂŶƚŝĐŵĞŵŽƌǇ͕ϭϭϬ ƐŽĐŝĂůƌĞĨĞƌĞŶĐŝŶŐ͕ϭϮϱ
ƐĞŵĞŶĂƌĐŚĞ͕ϯϬϵ ƐŽĐŝĂůƐĞůĨŚŽŽĚ͕ϯϯ
ƐĞŶƐŝƚŝǀĞƉĞƌŝŽĚ͕ϭϭϳ ƐŽĐŝĂůƐƉĞĞĐŚ͕ϭϳϱ
ƐĞŶƐŽƌŝŵŽƚŽƌƐƚĂŐĞ͕ϭϬϱ ƐŽĐŝĂůƐƚĂƚƵƐŽĨǁŽŵĞŶ͕ϯϭϵ
ƐĞŶƐŽƌǇŵĞŵŽƌǇ͕Ϯϳ ƐŽĐŝĂůƐƵƉƉŽƌƚĂŶĚĚŝǀŽƌĐĞ͕ϯϵϳ
ƐĞƉĂƌĂƚŝŽŶĂŶǆŝĞƚǇ͕ϭϰϮ͕ϯϲϰ ƐŽĐŝĂůƐƵƉƉŽƌƚĂŶĚǀŝŽůĞŶĐĞ͕ϰϮϮ
ƐĞƉĂƌĂƚŝŽŶĨƌŽŵƉĂƌĞŶƚƐĂŶĚĨĂŵŝůǇ͕ϯϳϲ ƐŽĐŝĂůŝƐĂƚŝŽŶ͕ϭϬ͕ϭϰϯ
ƐĞƋƵĞŶƚŝĂůĚĞƐŝŐŶ͕ϰϳ ƐŽĐŝŽĐƵůƚƵƌĂůĐŽŶƚĞǆƚƐĂŶĚĂĐĂĚĞŵŝĐ
ƐĞƚƚŝŶŐůŝŵŝƚƐ͕Ϯϲϳ ĂĐŚŝĞǀĞŵĞŶƚ͕Ϯϰϱ
ƐĞǆĚĞƚĞƌŵŝŶĂƚŝŽŶ͕ϲϭ ƐŽĐŝŽͲĐƵůƚƵƌĂůĞǀĞŶƚƐ͕ϯϰϲ
ƐĞǆŚŽƌŵŽŶĞ͕ϯϬϱ ƐŽĐŝŽͲĐƵůƚƵƌĂůŝĚĞŶƚŝƚǇ͕ϯϰϮ
ƐĞǆͲůŝŶŬĞĚĐŚĂƌĂĐƚĞƌŝƐƚŝĐƐ͕ϲϭ ƐŽĐŝŽͲĚƌĂŵĂƚŝĐƉůĂǇ͕ϮϭϬ
ƐĞǆͲůŝŶŬĞĚŐĞŶĞĂďŶŽƌŵĂůŝƚŝĞƐ͕ϲϱ ƐŽĐŝŽͲĞĐŽŶŽŵŝĐƐŝƚƵĂƚŝŽŶƐ͕ϯϭϵ
ƐĞǆƵĂůĂďƵƐĞ͕ϰϬϴ ƐŽĐŝŽͲĞĐŽŶŽŵŝĐƐƚĂƚƵƐĂŶĚĂĐĂĚĞŵŝĐ
ƐĞǆƵĂůĂƚƚŝƚƵĚĞƐ͕Ϯϴϰ ĂĐŚŝĞǀĞŵĞŶƚ͕Ϯϰϭ
ƐĞǆƵĂůďƵůůǇŝŶŐ͕ϮϴϬ ƐŽĐŝŽͲĞĐŽŶŽŵŝĐƐƚĂƚƵƐĂŶĚǀŝŽůĞŶĐĞ͕ϰϮϯ
ƐĞǆƵĂůĐŽŵŵƵŶŝĐĂƚŝŽŶ͕ϯϮϬ ƐŽĐŝŽͲŵĞƚƌŝĐƚĞĐŚŶŝƋƵĞƐ͕Ϯϳϵ
ƐĞǆƵĂůůĂƚĞŶĐǇ͕ϮϮϴ ƐŽĐŝŽͲƉŽůŝƚŝĐĂůĞǀĞŶƚƐ͕ϯϰϲ
ƐĞǆƵĂůŵĂƚƵƌĂƚŝŽŶ͕ϯϬϲ ƐŽůŝƚĂƌǇƉůĂǇ͕ϮϭϬ
ƐĞǆƵĂůŵĂƚƵƌĂƚŝŽŶŝŶďŽǇƐ͕ϯϬϵ ƐŽŵĂƚŽƚƌŽƉŚŝŶ͕ϯϬϱ
ƐĞǆƵĂůŵĂƚƵƌĂƚŝŽŶŝŶŐŝƌůƐ͕ϯϬϳ ƐƉĂƚŝĂůƌĞƉƌĞƐĞŶƚĂƚŝŽŶĂůƐŬŝůůƐ͕Ϯϰϳ
ƐĞǆƵĂůŽƌŝĞŶƚĂƚŝŽŶ͕ϯϭϯ͕ϯϮϭ ƐƉĞĞĚ͕ϯϮϴ
ƐĞǆƵĂůŝƚǇĞĚƵĐĂƚŝŽŶ͕ϮϮϵ ƐƉĞƌŵ͕ϱϰ
ƐĞǆƵĂůŝƚǇ͕ϮϮϴ͕ϯϭϯ ƐƉĞƌŵĂƌĐŚĞ͕ϯϬϵ
ƐŚĂƌĞĚƌĞĂĚŝŶŐ͕ϭϳϴ ƐƉŝƌŝƚƵĂůƐĞůĨŚŽŽĚ͕ϯϯ
ƐŚŽƌƚͲƚĞƌŵŵĞŵŽƌǇ͕Ϯϳ͕ϭϬϵ͕ϭϳϬ ƐƉŝƌŝƚƵĂůŝƚǇ͕ϭϬ͕ϯϮ͕Ϯϵϰ
ƐŝďůŝŶŐďƵůůǇŝŶŐ͕ϮϳϮ ƐƉŽŬĞŶůĂŶŐƵĂŐĞ͕͘ϭϱϴ
ƐŝďůŝŶŐŝŶƚĞƌĂĐƚŝŽŶƐ͕ϭϰϱ ƐƚĂďŝůŝƚǇĂĨƚĞƌĚŝǀŽƌĐĞ͕ϯϵϲ
ƐŝďůŝŶŐƌĞůĂƚŝŽŶƐŚŝƉƐ͕ϮϬϴ͕ϮϳϮ ^ƚĂŐĞϭ͗WƵŶŝƐŚŵĞŶƚĂŶĚŽďĞĚŝĞŶĐĞ
ƐŝŶŐůĞͲƉĂƌĞŶƚĨĂŵŝůŝĞƐ͕ϯϵϵ ŽƌŝĞŶƚĂƚŝŽŶ͕Ϯϵϭ
ƐŝŶŐůĞͲǁŽƌĚƐĞŶƚĞŶĐĞƐ͕ϭϭϮ ^ƚĂŐĞϮ͗/ŶĚŝǀŝĚƵĂůŝƐŵ͕ŝŶƐƚƌƵŵĞŶƚĂůƉƵƌƉŽƐĞ
ƐůĂǀĞƌǇ͕ϱ ĂŶĚĞǆĐŚĂŶŐĞ͕Ϯϵϭ
ƐůĞĞƉĂŶĚĚƌĞĂŵŝŶŐ͕ϵϯ ƐƚĂŐĞƐŽĨƉĞĞƌŐƌŽƵƉĨŽƌŵĂƚŝŽŶ͕ϯϲϴ
ƐůĞĞƉĞƌĞĨĨĞĐƚ͕ϰϮϴ ^ƚĂƚƵƐϭ͗/ĚĞŶƚŝƚǇĂĐŚŝĞǀĞŵĞŶƚ͕ϯϰϰ
ƐŵĂůůĨŽƌŐĞƐƚĂƚŝŽŶĂůĂŐĞ͕ϴϯ ^ƚĂƚƵƐϮ͗/ĚĞŶƚŝƚǇŵŽƌĂƚŽƌŝƵŵ͕ϯϰϰ
ƐŵĞůů͕ϵϮ ^ƚĂƚƵƐϯ͗/ĚĞŶƚŝƚǇĨŽƌĞĐůŽƐƵƌĞ͕ϯϰϰ
ƐŵŝůĞ͕ϭϮϯ ^ƚĂƚƵƐϰ͗/ĚĞŶƚŝƚǇĚŝĨĨƵƐŝŽŶ͕ϯϰϰ
ƐŽĐŝĂůĂŶĚĐŽŶǀĞŶƚŝŽŶĂůƐǇƐƚĞŵƉĞƌƐƉĞĐƚŝǀĞͲ ƐƚĞƉĨĂŵŝůŝĞƐ͕ϯϵϵ
ƚĂŬŝŶŐ͕ϯϯϰ ƐƚŝŐŵĂƚŝƐĂƚŝŽŶĂŶĚĂŝĚƐ͕ϰϭϴ
ƐŽĐŝĂůĐĂƉŝƚĂů͕ϮϰϮ ƐƚŽƌŝŶŐ͕ϯϮϵ
ƐŽĐŝĂůĐŽŐŶŝƚŝŽŶ͕ϭϮϯ͕ϯϯϰ ƐƚƌĂŶŐĞƐŝƚƵĂƚŝŽŶƚĞƐƚ͕ϭϯϰ
ƐŽĐŝĂůĐŽŐŶŝƚŝǀĞĐĂƌĞĞƌƚŚĞŽƌǇ͕ϯϱϵ ƐƚƌĂŶŐĞƌĂŶǆŝĞƚǇ͕ϭϰϭ
^ŽĐŝĂůĐŽŐŶŝƚŝǀĞƚŚĞŽƌǇ͕Ϯϰ ƐƚƌĞĞƚĐŚŝůĚƌĞŶ͕ϰϬϱ
ϰϱϭ

ƐƚƌĞƐƐĂŶĚƐƵŝĐŝĚĞ͕ϰϮϬ dŚŽŵĂƐĂŶĚŚĞƐƐ͛ƐƚĞŵƉĞƌĂŵĞŶƚĂůƉĂƚƚĞƌŶƐ͕
ƐƚƌƵĐƚƵƌĂůĐĂƉĂĐŝƚǇ͕ϯϮϴ ϭϮϴ
ƐƚƌƵĐƚƵƌĞŽĨƚŚĞƉĞĞƌŐƌŽƵƉ͕ϯϲϳ ƚŚƌĞĞͲŵŽƵŶƚĂŝŶƐƚĂƐŬ͕ϭϲϬ
ƐƚƌƵĐƚƵƌĞĚŽďƐĞƌǀĂƚŝŽŶ͕ϰϬ ƚŚǇƌŽŝĚͲƐƚŝŵƵůĂƚŝŶŐŚŽƌŵŽŶĞ͕ϭϱϱ
ƐƵďũĞĐƚŝǀĞƐĞůĨ͕ϭϯϬ ƚŚǇƌŽǆŝŶ͕ϭϱϱ
ƐƵďƐƚĂŶĐĞĂďƵƐĞ͕ϰϭϯ ƚŽďĂĐĐŽ͕ϰϭϰ
ƐƵĐĐĞƐƐŝǀĞůĞĂƌŶŝŶŐ͕Ϯϯϱ ƚŽŝůĞƚƚƌĂŝŶŝŶŐ͕ϭϰϰ
ƐƵŝĐŝĚĞ͕ϰϭϵ ƚƌĂŶƐĂĐƚŝŽŶĂůŝŶƚĞƌĂĐƚŝŽŶƐ͕ϰϬϲ
ƐƵƉĞƌĂŶĚŚĂƌŬŶĞƐƐ͛ƐĚĞǀĞůŽƉŵĞŶƚĂůŶŝĐŚĞ͕ϯϭ ƚƌĂŶƐĚƵĐƚŝǀĞƌĞĂƐŽŶŝŶŐ͕ϭϲϬ
ƐƵƉĞƌĞŐŽ͕Ϯϭ͕Ϯϴϴ ƚƌĂŶƐƌĂĐŝĂůĂĚŽƉƚŝŽŶƐ͕ϰϬϭ
^ƵƉĞƌΖƐůŝĨĞƐƉĂŶůŝĨĞƐƉĂĐĞĂƉƉƌŽĂĐŚ͕ϯϱϲ ƚƌĂƵŵĂĂŶĚƐƵŝĐŝĚĞ͕ϰϮϬ
ƐǇŵďŝŽƚŝĐƌĞůĂƚŝŽŶƐŚŝƉ͕ϭϯϬ ƚƌĂƵŵĂŝŶĂĚŽůĞƐĐĞŶĐĞ͕ϰϮϵ
ƐǇŵďŽůŝĐƉĞƌŝŽĚ͕ϭϱϴ ƚƌĂƵŵĂŝŶĞĂƌůǇĐŚŝůĚŚŽŽĚ͕ϰϮϴ
ƐǇŵďŽůŝĐƉůĂǇ͕ϭϱϴ ƚƌĂƵŵĂŝŶŝŶĨĂŶĐǇ͕ϰϮϴ
ƐǇŵďŽůŝĐƌĞƉƌĞƐĞŶƚĂƚŝŽŶ͕ϭϱϴ ƚƌĂƵŵĂŝŶŵŝĚĚůĞĐŚŝůĚŚŽŽĚ͕ϰϮϴ
ƐǇŶĚƌŽŵĞ͕ϰϭϳ ƚƌĂƵŵĂƚŝĐĞǆƉŽƐƵƌĞĂŶĚĂŝĚƐ͕ϰϭϴ
ƐǇŶƚŚĞƐŝƐ͕ϭϲϵ ƚƌŝĂĚŝĐƌĞĐŝƉƌŽĐŝƚǇ͕ϯϲϬ
ƐǇŶƚŚĞƚŝĐͲĐŽŶǀĞŶƚŝŽŶĂůĨĂŝƚŚ͕Ϯϵϳ ƚǁŝŶƐ͕ϲϯ
ƐǇƉŚŝůŝƐ͕ϳϳ ƚǁŽͲǁĂǇĐŽŵŵƵŶŝĐĂƚŝŽŶƉƌŽĐĞƐƐ͕ϭϮϰ
ƐǇƐƚĞŵĂƚŝĐŽďƐĞƌǀĂƚŝŽŶŽĨďĞŚĂǀŝŽƵƌ͕ϯϵ ƚǇƉĞƐŽĨĂƚƚĂĐŚŵĞŶƚ͕ϭϯϰ

ƚĂďƵůĂƌĂƐĂ͕ϱ ƵďƵŶƚƵ͕ϯϮ
ƚĂƐŬƉĞƌƐƉĞĐƚŝǀĞ͕ϭϲϮ ƵŵďŝůŝĐĂůĐŽƌĚ͕ϲϴ
dĂǇͲ^ĂĐŚƐĚŝƐĞĂƐĞ͕ϲϱ ƵŶĚĞƌĞǆƚĞŶƐŝŽŶƐ͕ϭϳϰ
ƚĞĞŶĂŐĞƉƌĞŐŶĂŶĐŝĞƐ͕ϯϭϴ ƵŶĚĞƌŶŽƵƌŝƐŚŵĞŶƚ͕ϭϱϱ
ƚĞĞƚŚ͕ϭϱϯ ƵŶĚĞƌƐƚĂŶĚŝŶŐĞŵŽƚŝŽŶƐ͕ϭϲϲ
ƚĞĞƚŚ͕ϮϮϲ ƵŶĚŝĨĨĞƌĞŶƚŝĂƚĞĚĐƌǇŝŶŐ͕ϭϭϮ
ƚĞůĞǀŝƐŝŽŶ͕Ϯϴϯ ƵŶŝŶǀŽůǀĞĚƉĂƌĞŶƚŝŶŐƐƚǇůĞ͕ϮϬϳ
ƚĞůĞǀŝƐŝŽŶĂŶĚǀŝŽůĞŶĐĞ͕Ϯϭϰ ƵŶŝƋƵĞŶĞƐƐŽĨƚŚĞĐŚŝůĚĂŶĚĚŝǀŽƌĐĞ͕ϯϵϳ
ƚĞŵƉĞƌĂŵĞŶƚ͕ϭϮϳ͕ϯϰϬ ƵŶŝǀĞƌƐĂůŝƚǇŽƌĐƵůƚƵƌĂůĐŽŶƚĞǆƚ͕ϭϯ
ƚĞŵƉĞƌĂŵĞŶƚĂŶĚǀŝŽůĞŶĐĞ͕ϰϮϮ
ƚĞŵƉĞƌĂŵĞŶƚŽĨƚŚĞŝŶĨĂŶƚ͕ϭϯϱ
ƚĞƌĂƚŽŐĞŶ͕ϳϯ ǀĂůƵĞĂƵƚŽŶŽŵǇ͕ϯϲϰ
ƚĞƐƚŽƐƚĞƌŽŶĞ͕ϯϬϱ ǀĂůƵĞƐǇƐƚĞŵ͕ϯϰϯ͕ϯϴϳ
ƚŚĂůĂƐƐĞŵŝĂ͕ϲϱ ǀĂƌŝĂďůĞ͕ϰϭ
ƚŚĞĐŽŶƚĞǆƚƵĂůƉĞƌƐƉĞĐƚŝǀĞ͕Ϯϴ ǀĞŶƚŝŶŐĨƌƵƐƚƌĂƚŝŽŶƐ͕ϯϳϲ
ƚŚĞŶĞƌǀŽƵƐƐǇƐƚĞŵ͕ϵϬ ǀĞƌďĂůďƵůůǇŝŶŐ͕ϮϴϬ
ƚŚĞƉƌĞŽƉĞƌĂƚŝŽŶĂůƐƚĂŐĞ͕ϭϱϴ ǀŝĂďŝůŝƚǇ͕ϳϮ
ƚŚĞŽƌĞƚŝĐĂůƉĞƌƐƉĞĐƚŝǀĞƐŽŶĐĂƌĞĞƌĐŚŽŝĐĞ͕ϯϱϲ ǀŝĐƚŝŵĞĨĨĞĐƚ͕Ϯϭϲ
ƚŚĞŽƌŝĞƐŽĨĐŽŐŶŝƚŝǀĞĚĞǀĞůŽƉŵĞŶƚ͕ϭϱϴ͕ϯϮϰ ǀŝĞǁƐŽŶĐŚŝůĚƌĞŶ͕ϰ
ƚŚĞŽƌŝĞƐŽĨĚĞǀĞůŽƉŵĞŶƚ͕ϭϱ ǀŝŽůĞŶĐĞĂŶĚĂŐŐƌĞƐƐŝŽŶ͕Ϯϴϰ
ƚŚĞŽƌŝĞƐŽĨŐĞŶĚĞƌͲƌŽůĞĚĞǀĞůŽƉŵĞŶƚ͕ϭϵϳ ǀŝƐŝŽŶ͕ϵϮ͕ϮϮϲ
ƚŚĞŽƌŝĞƐŽĨůĂŶŐƵĂŐĞĚĞǀĞůŽƉŵĞŶƚ͕ϭϭϯ ǀŝƐƵĂůĂĐƵŝƚǇ͕ϵϮ͕ϭϬϯ
ƚŚĞŽƌŝĞƐŽĨŵŽƌĂůĚĞǀĞůŽƉŵĞŶƚ͕ϯϴϬ ǀŝƐƵĂůĐůŝĨĨ͕ϭϬϮ
ƚŚĞŽƌŝĞƐŽĨƉĞƌƐŽŶĂůŝƚǇĚĞǀĞůŽƉŵĞŶƚ͕ϭϴϯ͕ ǀŝƐƵĂůĐŽŵƉĂƌŝƐŽŶƚĂƐŬ͕ϭϭϬ
Ϯϱϰ͕ϯϰϬ ǀŝƐƵĂůĐŽŶƐƚĂŶĐǇ͕ϭϬϯ
ƚŚĞŽƌǇŽĨŝŶĨŽƌŵĂƚŝŽŶƉƌŽĐĞƐƐŝŶŐ͕ϭϳϬ ǀŝƐƵĂůƉƌĞĨĞƌĞŶĐĞ͕ϭϬϵ
ƚŚĞŽƌǇŽĨŵŝŶĚ͕ϭϲϰ͕Ϯϯϯ ǀŝƐƵĂůƌĞĐŽŐŶŝƚŝŽŶ͕ϭϬϵ
ƚŚĞƐŝƐ͕ϭϲϵ ǀŽĐĂďƵůĂƌǇƐƉƵƌƚ͕ϭϭϯ
ǀŽĐĂďƵůĂƌǇ͕ϭϭϯ͕ϭϳϯ͕Ϯϯϰ
ϰϱϮ

ǀƵůŶĞƌĂďŝůŝƚŝĞƐ͕ϯϵϯ
sǇŐŽƚƐŬǇ͛ƐƐŽĐŝŽͲĐƵůƚƵƌĂůƚŚĞŽƌǇ͕Ϯϴ͕ϭϲϳ

ǁĂƌŵƚŚĂŶĚŶƵƌƚƵƌĂŶĐĞ͕ϮϬϲ
ǁĞŝŐŚƚ͕ϭϱϯ
ǁĞƐƚĞƌŶŝƐĂƚŝŽŶ͕ϯϭϵ
ǁŽƌŬŝŶŐŵĞŵŽƌǇ͕ϭϬϵ͕Ϯϯϭ
ǁŽƌŬŝŶŐŵŽƚŚĞƌ͕ϭϯϲ

ǌŽŶĞŽĨƉƌŽǆŝŵĂůĚĞǀĞůŽƉŵĞŶƚ͕ϭϲϴ͕ϭϳϴ
ϰϱϯ


Z&ZE>/^d
ĚĂŵƐŽŶ͕D͕͘ΘZŽďǇ͕:͘>͘;ϮϬϭϭͿ͘WĂƌĞŶƚĂůůŽƐƐĂŶĚŚŽƉĞĂŵŽŶŐŽƌƉŚĂŶĞĚĐŚŝůĚƌĞŶŝŶ^ŽƵƚŚĨƌŝĐĂ͗
ƉŝůŽƚƐƚƵĚǇ͘sƵůŶĞƌĂďůĞŚŝůĚƌĞŶĂŶĚzŽƵƚŚ^ƚƵĚŝĞƐ͕ϲ;ϭͿ͕Ϯϴʹϯϴ͘
ĚůĂƌĚ͕>͘;ϮϬϬϳͿ͘dŚĞƌĞůĂƚŝŽŶƐŚŝƉďĞƚǁĞĞŶďŽĚǇĚŝƐƐĂƚŝƐĨĂĐƚŝŽŶŽĨŵŽƚŚĞƌƐĂŶĚďŽĚǇĚŝƐƐĂƚŝƐĨĂĐƚŝŽŶ
ŽĨƚŚĞŝƌĂĚŽůĞƐĐĞŶƚĚĂƵŐŚƚĞƌƐ;hŶƉƵďůŝƐŚĞĚŵĂƐƚĞƌ͛ƐƚŚĞƐŝƐͿ͘hŶŝǀĞƌƐŝƚǇŽĨWƌĞƚŽƌŝĂ͕WƌĞƚŽƌŝĂ͕
^ŽƵƚŚĨƌŝĐĂ͘
ĨƌŝĐĂŚĞĐŬ;ϮϬϭϮͿ͘&ůĂǁĞĚĚĂƚĂƵŶĚĞƌŵŝŶĞƐ^ĐůĂŝŵƐŽŶǀĂĐĐŝŶĂƚŝŽŶĐŽǀĞƌĂŐĞ͘ZĞƚƌŝĞǀĞĚĨƌŽŵ
ŚƚƚƉ͗ͬͬǁǁǁ͘ĂĨƌŝĐĂĐŚĞĐŬ͘ŽƌŐͬƌĞƉŽƌƚƐͬĨůĂǁĞĚͲĚĂƚĂͲƵŶĚĞƌŵŝŶĞƐͲƐĂͲĐůĂŝŵƐͲŽŶͲǀĂĐĐŝŶĂƚŝŽŶͲ
ĐŽǀĞƌĂŐĞͬ
ŝŶƐǁŽƌƚŚ͕D͕͘͘ůĞŚĂƌ͕D͕͘͘tĂƚĞƌƐ͕͕͘ΘtĂůů͕^͘;ϭϵϳϴͿ͘WĂƚƚĞƌŶƐŽĨĂƚƚĂĐŚŵĞŶƚ͗
ƉƐǇĐŚŽůŽŐŝĐĂůƐƚƵĚǇŽĨƚŚĞƐƚƌĂŶŐĞƐŝƚƵĂƚŝŽŶ͘,ŝůůƐĚĂůĞ͕E:͗ƌůďĂƵŵ͘
ůĞǆĂŶĚĞƌ͕͘;ϮϬϭϭͿ͘DĞĚŝĂĂŶĚƚŚĞĨĂŵŝůǇ͘/Ŷ^͘>͘ĂůǀĞƌƚΘ͘:͘tŝůƐŽŶ;ĚƐ͘Ϳ͕dŚĞŚĂŶĚďŽŽŬŽĨ
ĐŚŝůĚƌĞŶ͕ŵĞĚŝĂĂŶĚĚĞǀĞůŽƉŵĞŶƚ͘ŚŝĐŚĞƐƚĞƌ͕tĞƐƚ^ƵƐƐĞǆ͕ŶŐůĂŶĚ͗tŝůĞǇͲůĂĐŬǁĞůů͘
ůůĞŶ͕:͘W͘;ϮϬϬϴͿ͘dŚĞĂƚƚĂĐŚŵĞŶƚƐǇƐƚĞŵŝŶĂĚŽůĞƐĐĞŶĐĞ͘/Ŷ:͘ĂƐƐŝĚǇΘW͘Z͘^ŚĂǀĞƌ;ĚƐ͘Ϳ͕
,ĂŶĚďŽŽŬŽĨĂƚƚĂĐŚŵĞŶƚ͗dŚĞŽƌǇ͕ƌĞƐĞĂƌĐŚĂŶĚĐůŝŶŝĐĂůĂƉƉůŝĐĂƚŝŽŶƐ;ϮŶĚĞĚ͘Ϳ͘EĞǁzŽƌŬ͕Ez͗
'ƵŝůĨŽƌĚWƌĞƐƐ͘
ŵĞƌŝĐĂŶĐĂĚĞŵǇŽĨWĞĚŝĂƚƌŝĐƐ;ϮϬϭϯͿ͘WƌŽŵŽƚŝŶŐƚŚĞǁĞůůͲďĞŝŶŐŽĨĐŚŝůĚƌĞŶǁŚŽƐĞƉĂƌĞŶƚƐĂƌĞŐĂǇ
ŽƌůĞƐďŝĂŶ͘dĞĐŚŶŝĐĂůZĞƉŽƌƚ͘ZĞƚƌŝĞǀĞĚĨƌŽŵ
ŚƚƚƉ͗ͬͬƉĞĚŝĂƚƌŝĐƐ͘ĂĂƉƉƵďůŝĐĂƚŝŽŶƐ͘ŽƌŐͬĐŽŶƚĞŶƚͬϭϯϭͬϰͬĞϭϯϳϰ͘ĨƵůů
ŵĞƌŝĐĂŶWƐǇĐŚŝĂƚƌŝĐƐƐŽĐŝĂƚŝŽŶ;ϮϬϭϯͿ͘ŝĂŐŶŽƐƚŝĐĂŶĚƐƚĂƚŝƐƚŝĐĂůŵĂŶƵĂůŽĨŵĞŶƚĂůĚŝƐŽƌĚĞƌƐ
;^DͲϱͿ;ϱƚŚĞĚ͘Ϳ͘ƌůŝŶŐƚŽŶ͕s͗ƵƚŚŽƌ͘
ŵŽĂƚĞŶŐ͕͘z͕͘Θ<ĂůƵůĞͲ^Ăďŝƚŝ͕/͘;ϮϬϭϯͿ͘^ŽĐŝĂůƐƚƌƵĐƚƵƌĞĂŶĚƐĞǆƵĂůďĞŚĂǀŝŽƵƌŽĨďůĂĐŬĨƌŝĐĂŶ
ĂĚŽůĞƐĐĞŶƚƐŝŶƚŚĞEŽƌƚŚtĞƐƚWƌŽǀŝŶĐĞ͕^ŽƵƚŚĨƌŝĐĂ͘^ŽƵƚŚĨƌŝĐĂŶZĞǀŝĞǁŽĨ^ŽĐŝŽůŽŐǇ͕
ϰϰ;ϭͿ͕ϭϯϭʹϭϱϳ͘
ŵŽĂƚĞŶŐ͕͘z͕͘ZŝĐŚƚĞƌ͕>͘D͕͘DĂŬŝǁĂŶĞ͕D͕͘ΘZĂŵĂ͕^͘;ϮϬϬϰͿ͘ĞƐĐƌŝďŝŶŐƚŚĞƐƚƌƵĐƚƵƌĞĂŶĚ
ŶĞĞĚƐŽĨĨĂŵŝůŝĞƐŝŶ^ŽƵƚŚĨƌŝĐĂ͗dŽǁĂƌĚƐƚŚĞĚĞǀĞůŽƉŵĞŶƚŽĨĂŶĂƚŝŽŶĂůƉŽůŝĐǇĨƌĂŵĞǁŽƌŬ
ĨŽƌĨĂŵŝůŝĞƐ͘WƌĞƚŽƌŝĂ͕^ŽƵƚŚĨƌŝĐĂ͗ĞƉĂƌƚŵĞŶƚŽĨ^ŽĐŝĂůĞǀĞůŽƉŵĞŶƚ͗ŚŝůĚ͕zŽƵƚŚ͕&ĂŵŝůǇ
ĂŶĚ^ŽĐŝĂůĞǀĞůŽƉŵĞŶƚƌĞƐĞĂƌĐŚƉƌŽŐƌĂŵŵĞ͕,ƵŵĂŶ^ĐŝĞŶĐĞƐZĞƐĞĂƌĐŚŽƵŶĐŝů͘
ŵŽƐ͕͕͘'ƌĞĂǀĞƐ͕>͕͘EŝĐŚƚĞƌ͕D͕͘ΘůŽĐŚ͕D͘;ϮϬϭϮͿ͘tŽŵĞŶĂŶĚƚŽďĂĐĐŽ͗ĐĂůůĨŽƌŝŶĐůƵĚŝŶŐ
ŐĞŶĚĞƌŝŶƚŽďĂĐĐŽĐŽŶƚƌŽůƌĞƐĞĂƌĐŚ͕ƉŽůŝĐǇ͕ĂŶĚƉƌĂĐƚŝĐĞ͘dŽďĂĐĐŽŽŶƚƌŽů͕Ϯϭ;ϮͿ͕ϮϯϲʹϮϰϯ͘
ŵƉĂĂďĞŶŐ͕^͕͘ΘdĂŶ͕͘D͘;ϮϬϭϮͿ͘dŚĞůŽŶŐͲƚĞƌŵĐŽŶƐĞƋƵĞŶĐĞƐŽĨĞĂƌůǇĐŚŝůĚŚŽŽĚŵĂůŶƵƚƌŝƚŝŽŶ͗
dŚĞĐĂƐĞŽĨĨĂŵŝŶĞŝŶ'ŚĂŶĂ͘ZĞƚƌŝĞǀĞĚĨƌŽŵŚƚƚƉ͗ͬͬƐƐƌŶ͘ĐŽŵͬĂďƐƚƌĂĐƚсϮϬϮϵϬϯϬŽƌ
ŚƚƚƉ͗ͬͬĚǆ͘ĚŽŝ͘ŽƌŐͬϭϬ͘ϮϭϯϵͬƐƐƌŶ͘ϮϬϮϵϬϯϬ
ŵĞƌŝĐĂŶWƐǇĐŚŽůŽŐŝĐĂůƐƐŽĐŝĂƚŝŽŶ;WͿ;ϮϬϬϴͿ͘ZĞƉŽƌƚŽĨƚŚĞWƚĂƐŬĨŽƌĐĞŽŶŵĞŶƚĂůŚĞĂůƚŚĂŶĚ
ĂďŽƌƚŝŽŶ͘WdĂƐŬ&ŽƌĐĞŽŶDĞŶƚĂů,ĞĂůƚŚĂŶĚďŽƌƚŝŽŶ͘ZĞƚƌŝĞǀĞĚĨƌŽŵ
ŚƚƚƉ͗ͬͬǁǁǁ͘ĂƉĂ͘ŽƌŐͬƉŝͬǁƉŽͬŵĞŶƚĂůͲŚĞĂůƚŚͲĂďŽƌƚŝŽŶͲƌĞƉŽƌƚ͘ƉĚĨ
ŵĞƌŝĐĂŶWƐǇĐŚŽůŽŐŝĐĂůƐƐŽĐŝĂƚŝŽŶ;WͿ;ϮϬϭϯͿ͘dŚĞŝŵƉĂĐƚŽĨĂďŽƌƚŝŽŶŽŶǁŽŵĞŶ͗tŚĂƚĚŽĞƐƚŚĞ
ƉƐǇĐŚŽůŽŐŝĐĂůƌĞƐĞĂƌĐŚƐĂǇ͍ZĞƚƌŝĞǀĞĚĨƌŽŵ
ŚƚƚƉ͗ͬͬǁǁǁ͘ĂƉĂ͘ŽƌŐͬƉƉŽͬŝƐƐƵĞƐͬǁŽŵĞŶĂďŽƌƚĨĂĐƚƐ͘Śƚŵů
ƌŶĞƚƚ͕:͘:͘;ϮϬϬϭͿ͘ĚŽůĞƐĐĞŶĐĞĂŶĚĞŵĞƌŐŝŶŐĂĚƵůƚŚŽŽĚ͘hƉƉĞƌ^ĂĚĚůĞZŝǀĞƌ͕E:͗WƌĞŶƚŝĐĞͲ,Ăůů͘
ƌŶĞƚƚ͕:͘:͘;ϮϬϬϰͿ͘ĚŽůĞƐĐĞŶĐĞĂŶĚĞŵĞƌŐŝŶŐĂĚƵůƚŚŽŽĚ͗ĐƵůƚƵƌĂůĂƉƉƌŽĂĐŚ;ϮŶĚĞĚ͘Ϳ͘hƉƉĞƌ
^ĂĚĚůĞZŝǀĞƌ͕E:͗WƌĞŶƚŝĐĞͲ,Ăůů͘
ƐďĞƌŐ͕<͕͘ΘZĞŶŬ͕<͘;ϮϬϭϯͿ͘ŽŵƉĂƌŝŶŐŝŶĐĂƌĐĞƌĂƚĞĚĂŶĚĐŽůůĞŐĞƐƚƵĚĞŶƚǁŽŵĞŶǁŝƚŚŚŝƐƚŽƌŝĞƐŽĨ
ĐŚŝůĚŚŽŽĚƐĞǆƵĂůĂďƵƐĞ͗dŚĞƌŽůĞŽĨĂďƵƐĞƐĞǀĞƌŝƚǇ͕ƐƵƉƉŽƌƚ͕ĂŶĚƐƵďƐƚĂŶĐĞƵƐĞ͘
WƐǇĐŚŽůŽŐŝĐĂůdƌĂƵŵĂ͗dŚĞŽƌǇ͕ZĞƐĞĂƌĐŚ͕WƌĂĐƚŝĐĞ͕ĂŶĚWŽůŝĐǇ͕ϱ;ϮͿ͕ϭϲϳʹϭϳϱ͘
ĚƵůƚƐ^ƵƌǀŝǀŝŶŐŚŝůĚďƵƐĞ;^Ϳ;ϮϬϬϴͿ͘dǇƉĞƐŽĨĐŚŝůĚĂďƵƐĞ͘ZĞƚƌŝĞǀĞĚĨƌŽŵ
ŚƚƚƉ͗ͬͬǁǁǁ͘ĂƐĐĂ͘ŽƌŐ͘ĂƵͬĚŝƐƉůĂǇĐŽŵŵŽŶ͘ĐĨŵ͍ĂŶсϭΘƐƵďĂƌƚŝĐůĞŶďƌсϵ
sZd;ϮϬϭϯͿ͘,/sĂŶĚ/^ŝŶ^ŽƵƚŚĨƌŝĐĂ͘ZĞƚƌŝĞǀĞĚĨƌŽŵ
ŚƚƚƉ͗ͬͬǁǁǁ͘ĂǀĞƌƚ͘ŽƌŐͬĂŝĚƐƐŽƵƚŚĂĨƌŝĐĂ͘Śƚŵ
ϰϱϰ
ĂŬŬĞƌ͕d͕͘DŽŬǁĞŶĂ͕D͕͘Θ^ŝŵŽŶƐ͕Z͘;ϭϵϵϵͿ͘ĨƌŝĐĂŶƉĞƌƐƉĞĐƚŝǀĞƐŽŶďĞŚĂǀŝŽƵƌ͘/ŶW͘ǀŝƐ͕͘
WĂƵǁ͕Θ/͘sĂŶĚĞƌ^ƉƵǇ;ĚƐ͘Ϳ͕WƐǇĐŚŽůŽŐŝĐĂůƉĞƌƐƉĞĐƚŝǀĞƐ͗ŶŝŶƚƌŽĚƵĐƚŽƌǇǁŽƌŬďŽŽŬ͘ĂƉĞ
dŽǁŶ͕^ŽƵƚŚĨƌŝĐĂ͗WĞĂƌƐŽŶĚƵĐĂƚŝŽŶ͘
ĂůƚĞƐ͕W͕͘͘ΘĂůƚĞƐ͕D͘D͘;ϭϵϵϬͿ͘^ƵĐĐĞƐƐĨƵůĂŐĞŝŶŐ͗WĞƌƐƉĞĐƚŝǀĞƐĨƌŽŵƚŚĞďĞŚĂǀŝŽƵƌĂůƐĐŝĞŶĐĞƐ͘
ĂŵďƌŝĚŐĞ͕D͗ĂŵďƌŝĚŐĞhŶŝǀĞƌƐŝƚǇWƌĞƐƐ͘
ĂŶĚƵƌĂ͕͘;ϭϵϴϲͿ͘^ŽĐŝĂůĨŽƵŶĚĂƚŝŽŶƐŽĨƚŚŽƵŐŚƚĂŶĚĂĐƚŝŽŶ͘ŶŐůĞǁŽŽĚůŝĨĨƐ͕E:͗WƌĞŶƚŝĐĞͲ,Ăůů͘
ĂŶĚƵƌĂ͕͘;ϭϵϵϳͿ͘^ĞůĨͲĞĨĨŝĐĂĐǇ͗dŚĞĞǆĞƌĐŝƐĞŽĨĐŽŶƚƌŽů͘EĞǁzŽƌŬ͕Ez͗&ƌĞĞŵĂŶ͘
ĂŶĚƵƌĂ͕͘;ϮϬϬϲͿ͘dŽǁĂƌĚƐĂƉƐǇĐŚŽůŽŐǇŽĨŚƵŵĂŶĂŐĞŶĐǇ͘WĞƌƐƉĞĐƚŝǀĞƐŽŶWƐǇĐŚŽůŽŐŝĐĂů^ĐŝĞŶĐĞ͕
ϭ;ϮͿ͕ϭϲϰʹϭϴϬ͘
ĂŶĚƵƌĂ͕͕͘ĂƉƌĂƌĂ͕'͘s͕͘ĂƌďĂƌĂŶĞůůŝ͕͕͘WĂƐƚŽƌĞůůŝ͕͕͘ΘZĞŐĂůŝĂ͕͘;ϮϬϬϭͿ͘^ŽĐŝŽĐŽŐŶŝƚŝǀĞƐĞůĨͲ
ƌĞŐƵůĂƚŽƌǇŵĞĐŚĂŶŝƐŵƐŐŽǀĞƌŶŝŶŐƚƌĂŶƐŐƌĞƐƐŝǀĞďĞŚĂǀŝŽƵƌ͘:ŽƵƌŶĂůŽĨWĞƌƐŽŶĂůŝƚǇĂŶĚ^ŽĐŝĂů
WƐǇĐŚŽůŽŐǇ͕ϴϬ;ϭͿ͕ϭϮϱʹϭϯϱ͘
ĂŶĚƵƌĂ͕͕͘ΘtĂůƚĞƌƐ͕Z͘,͘;ϭϵϲϯͿ͘^ŽĐŝĂůůĞĂƌŶŝŶŐĂŶĚƉĞƌƐŽŶĂůŝƚǇĚĞǀĞůŽƉŵĞŶƚ͘EĞǁzŽƌŬ͕Ez͗
,Žůƚ͕ZŝŶĞŚĂƌƚΘtŝŶƐƚŽŶ͘
ĂƌƚŚ͕:͕͘ĞƌŵĞƚǌ͕>͕͘,Ğŝŵ͕͕͘dƌĞůůĞ͕^͕͘ΘdŽŶŝĂ͕d͘;ϮϬϭϮͿ͘dŚĞĐƵƌƌĞŶƚƉƌĞǀĂůĞŶĐĞŽĨĐŚŝůĚƐĞǆƵĂů
ĂďƵƐĞǁŽƌůĚǁŝĚĞ͗ƐǇƐƚĞŵĂƚŝĐƌĞǀŝĞǁĂŶĚŵĞƚĂͲĂŶĂůǇƐŝƐ͘/ŶƚĞƌŶĂƚŝŽŶĂů:ŽƵƌŶĂůŽĨWƵďůŝĐ
,ĞĂůƚŚ͕ϱϴ;ϯͿ͕ϰϲϵʹϰϴϯ͘
ĂƚĞƐ͕:͕͘͘^ĐŚĞƌŵĞƌŚŽƌŶ͕͕͘͘Θ'ŽŽĚŶŝŐŚƚ͕:͘͘;ϮϬϭϬͿ͘dĞŵƉĞƌĂŵĞŶƚĂŶĚƉĞƌƐŽŶĂůŝƚǇƚŚƌŽƵŐŚ
ƚŚĞůŝĨĞƐƉĂŶ͘/ŶZ͘>ĞƌŶĞƌ͕D͘>Ăŵď͕Θ͘&ƌĞƵŶĚ;ĚƐ͘Ϳ͕dŚĞŚĂŶĚďŽŽŬŽĨůŝĨĞƐƉĂŶ
ĚĞǀĞůŽƉŵĞŶƚ͗^ŽĐŝĂůĂŶĚĞŵŽƚŝŽŶĂůĚĞǀĞůŽƉŵĞŶƚ;sŽů͘ϮͿ͘,ŽďŽŬĞŶ͕E:͗tŝůĞǇ͘
ĂƵĞƌ͕W͘:͘;ϮϬϬϳͿ͘ŽŶƐƚƌƵĐƚŝŶŐĂƉĂƐƚŝŶŝŶĨĂŶĐǇ͗ŶĞƵƌŽͲĚĞǀĞůŽƉŵĞŶƚĂůĂĐĐŽƵŶƚ͘dƌĞŶĚƐŝŶ
ŽŐŶŝƚŝǀĞ^ĐŝĞŶĐĞ͕ϭϬ;ϰͿ͕ϭϳϱʹϭϴϭ͘
ĂƵĞƌ͕W͘:͕͘^ĂŶ^ŽƵĐŝ͕W͕͘ΘWĂƚŚŵĂŶ͕d͘;ϮϬϭϬͿ͘/ŶĨĂŶƚŵĞŵŽƌǇ͘tŝůĞǇ/ŶƚĞƌĚŝƐĐŝƉůŝŶĂƌǇZĞǀŝĞǁƐ͗
ŽŐŶŝƚŝǀĞ^ĐŝĞŶĐĞ͕ϭ;ϮͿ͕ϮϲϳʹϮϳϳ͘
ĂƵŵĞŝƐƚĞƌ͕Z͘&͕͘ĂŵƉďĞůů͕:͕͘͘<ƌƵĞŐĞƌ͕:͘/͕͘ΘsŽŚƐ͕<͘͘;ϮϬϬϱͿ͘ǆƉůŽƌŝŶŐƚŚĞƐĞůĨͲĞƐƚĞĞŵŵǇƚŚ͘
^ĐŝĞŶƚŝĨŝĐŵĞƌŝĐĂŶKŶůŝŶĞ͘ZĞƚƌŝĞǀĞĚĨƌŽŵŚƚƚƉ͗ͬͬǁǁǁ͘ĨƌĞĞƌĞƉƵďůŝĐ͘ĐŽŵͬĨŽĐƵƐͬĨͲ
ŶĞǁƐͬϭϯϬϲϭϰϵͬƉŽƐƚƐ
ĂƵŵƌŝŶĚ͕͘;ϭϵϳϭͿ͘ƵƌƌĞŶƚƉĂƚƚĞƌŶƐŽĨƉĂƚĞƌŶĂůĂƵƚŚŽƌŝƚǇ͘ĞǀĞůŽƉŵĞŶƚĂůWƐǇĐŚŽůŽŐǇ͕ϰ;ϭͿ͕ϭʹ
ϭϬϯ͘
ĂƵŵƌŝŶĚ͕͘;ϭϵϳϮͿ͘ŶĞǆƉůŽƌĂƚŽƌǇƐƚƵĚǇŽĨƐŽĐŝĂůŝǌĂƚŝŽŶĞĨĨĞĐƚƐŽŶďůĂĐŬĐŚŝůĚƌĞŶ͗^ŽŵĞďůĂĐŬͲ
ǁŚŝƚĞĐŽŵƉĂƌŝƐŽŶƐ͘ŚŝůĚĞǀĞůŽƉŵĞŶƚ͕ϰϯ;ϰͿ͕ϮϲϭʹϮϲϳ͘
ĂƵŵƌŝŶĚ͕͘;ϭϵϴϵͿ͘ZĞĂƌŝŶŐĐŽŵƉĞƚĞŶƚĐŚŝůĚƌĞŶ͘/Ŷt͘ĂŵŽŶ;Ě͘Ϳ͕ŚŝůĚĚĞǀĞůŽƉŵĞŶƚƚŽĚĂǇĂŶĚ
ƚŽŵŽƌƌŽǁ͘^ĂŶ&ƌĂŶĐŝƐĐŽ͕͗:ŽƐƐĞǇͲĂƐƐ͘
ĞĞ͕,͘>͕͘ΘŽǇĚ͕͘'͘;ϮϬϭϬͿ͘dŚĞĚĞǀĞůŽƉŝŶŐĐŚŝůĚ;ϭϮƚŚĞĚ͘Ϳ͘ŽƐƚŽŶ͕D͗ůůǇŶΘĂĐŽŶ͘
Ğŵ͕^͘>͘;ϭϵϴϭͿ͘'ĞŶĚĞƌƐĐŚĞŵĂƚŚĞŽƌǇ͗ĐŽŐŶŝƚŝǀĞĂĐĐŽƵŶƚŽĨƐĞǆͲƚǇƉŝŶŐ͘WƐǇĐŚŽůŽŐŝĐĂůZĞǀŝĞǁ͕
ϴϴ;ϰͿ͕ϯϱϰʹϯϲϰ͘
ĞƌŐĞƌ͕<͘^͘;ϮϬϭϮͿ͘dŚĞĚĞǀĞůŽƉŝŶŐƉĞƌƐŽŶƚŚƌŽƵŐŚĐŚŝůĚŚŽŽĚ;ϲƚŚĞĚ͘Ϳ͘EĞǁzŽƌŬ͕Ez͗tŽƌƚŚ
WƵďůŝƐŚĞƌƐ͘
ĞƌŬ͕>͘͘;ϮϬϬϯͿ͘ŚŝůĚĚĞǀĞůŽƉŵĞŶƚ;ϲƚŚĞĚ͘Ϳ͘ŽƐƚŽŶ͕D͗ůůǇŶΘĂĐŽŶ͘
ĞƌŬ͕>͘͘;ϮϬϭϮͿ͘/ŶĨĂŶƚƐ͕ĐŚŝůĚƌĞŶĂŶĚĂĚŽůĞƐĐĞŶƚƐ;ϳƚŚĞĚ͘Ϳ͘ŽƐƚŽŶ͕D͗ůůǇŶΘĂĐŽŶ͘
ĞƌŬ͕>͘͘;ϮϬϭϯͿ͘ŚŝůĚĚĞǀĞůŽƉŵĞŶƚ;ϵƚŚĞĚ͘Ϳ͘ŽƐƚŽŶ͕D͗WĞĂƌƐŽŶ͘
ĞƐƚĞƌ͕'͘;ϮϬϭϭͿ͘WĂƌĞŶƚͲĐŚŝůĚƌĞůĂƚŝŽŶƐŚŝƉĂŶĚĂĚŽůĞƐĐĞŶƚĞŐŽĐĞŶƚƌŝƐŵ͘ĐƚĂĐĂĚĞŵŝĐĂ͕ϰϯ;ϮͿ͕
ϭϰϱʹϭϲϰ͘
ŚĂŶĂ͕͕͘ΘWĂƚƚŵĂŶ͕Z͘;ϮϬϭϭͿ͘'ŝƌůƐǁĂŶƚŵŽŶĞǇ͕ďŽǇƐǁĂŶƚǀŝƌŐŝŶƐ͗dŚĞŵĂƚĞƌŝĂůŝƚǇŽĨůŽǀĞ
ĂŵŽŶŐƐƚ^ŽƵƚŚĨƌŝĐĂŶƚŽǁŶƐŚŝƉǇŽƵƚŚŝŶƚŚĞĐŽŶƚĞǆƚŽĨ,/sĂŶĚ/^͘ƵůƚƵƌĞ͕,ĞĂůƚŚĂŶĚ
^ĞǆƵĂůŝƚǇ͕ϭϯ;ϴͿ͕ϵϲϭʹϵϳϮ͘
ŚĂƌĚǁĂũ͕^͕͘'ŝĞƐĞ͕^͕͘ůĂŵŝŶŝ͕E͕͘Θ^ůĂǀŝŶ͕>͘;ϮϬϭϮͿ͘ŚŝůĚƌĞŶĂŶĚ,/s͗DŽŶŝƚŽƌŝŶŐĞƋƵŝƚĂďůĞ
ĂĐĐĞƐƐƚŽƐĞƌǀŝĐĞƐ͘/Ŷ<͘,Ăůů͕/͘tŽŽůĂƌĚ͕>͘>ĂŬĞ͕Θ͘^ŵŝƚŚ;ĚƐ͘Ϳ͕^ŽƵƚŚĨƌŝĐĂŶĐŚŝůĚŐĂƵŐĞ͘
ĂƉĞdŽǁŶ͕^ŽƵƚŚĨƌŝĐĂ͗ŚŝůĚƌĞŶ͛Ɛ/ŶƐƚŝƚƵƚĞ͗hŶŝǀĞƌƐŝƚǇŽĨĂƉĞdŽǁŶ͘
ũŽƌŬůƵŶĚ͕͘&͕͘ΘůĂƐŝ͕͘,͘;ϮϬϭϮͿ͘ŚŝůĚĂŶĚĂĚŽůĞƐĐĞŶƚĚĞǀĞůŽƉŵĞŶƚ͗ŶŝŶƚĞŐƌĂƚĞĚĂƉƉƌŽĂĐŚ͘
ĞůŵŽŶƚ͕͗tĂĚƐǁŽƌƚŚĞŶŐĂŐĞ>ĞĂƌŶŝŶŐ͘
ϰϱϱ
ũŽƌŬůƵŶĚ͕͘&͕͘ΘWĞůůĞŐƌŝŶŝ͕͘͘;ϮϬϬϬͿ͘dŚĞĞǀŽůƵƚŝŽŶŽĨƉĂƌĞŶƚŝŶŐĂŶĚĞǀŽůƵƚŝŽŶĂƌǇĂƉƉƌŽĂĐŚĞƐ
ƚŽĐŚŝůĚƌĞĂƌŝŶŐ͘/ŶD͘,͘ŽƌŶƐƚĞŝŶ;Ě͘Ϳ͕,ĂŶĚďŽŽŬŽĨƉĂƌĞŶƚŝŶŐ͗ŝŽůŽŐǇĂŶĚĞĐŽůŽŐǇŽĨ
ƉĂƌĞŶƚŝŶŐ;sŽů͘ϮͿ͘DĂŚǁĂŚ͕E:͗ƌůďĂƵŵ͘
ůŽĐŚ͕͕͘ŝǁƵ͕͕͘'ƵǌƵůĂ͕y͕͘:ŽŐĞĞ͕E͕͘DĂŚŽďĞ͕E͕͘͘ΘůĞǆĂŶĚĞƌ͕E͘;ϮϬϭϭͿ͘>ĞĂƌŶŝŶŐĂŶĚ
ůĂŶŐƵĂŐĞ͗,ŽŵĞ͕ƐĐŚŽŽůĂŶĚĐŽŵŵƵŶŝƚǇ͘,^ZZĞǀŝĞǁ͕ϵ;ϯͿ͕ϯϰʹϰϭ͘
ůŽŽŵ͕^͘'͘;ϮϬϬϱͿ͘ůƵĞͲĞǇĞƐ͕ďƌŽǁŶͲĞǇĞƐ͗dŚĞĞǆƉĞƌŝŵĞŶƚƚŚĂƚƐŚŽĐŬĞĚƚŚĞŶĂƚŝŽŶĂŶĚƚƵƌŶĞĚĂ
ƚŽǁŶĂŐĂŝŶƐƚŝƚƐŵŽƐƚĨĂŵŽƵƐĚĂƵŐŚƚĞƌ͘hŶŝǀĞƌƐŝƚǇŽĨ/ŽǁĂ͗WKZK/͘ZĞƚƌŝĞǀĞĚĨƌŽŵ
ŚƚƚƉ͗ͬͬǁǁǁ͘ƵŝŽǁĂ͘ĞĚƵͬΕƉŽƌŽŝͬEtͬƐĞŵŝŶĂƌƐͬďůŽŽŵϭ͘Śƚŵů
ŽĚĚǇͲǀĂŶƐ͕͘;ϮϬϭϯͿ͘hďƵŶƚƵ͘ZĞƚƌŝĞǀĞĚĨƌŽŵ
ŚƚƚƉ͗ͬͬĂĨƌŝĐĂŶŚŝƐƚŽƌǇ͘ĂďŽƵƚ͘ĐŽŵͬŽĚͬŐůŽƐƐĂƌǇƵͬŐͬhďƵŶƚƵ͘Śƚŵů
ŽŶŽƚŝ͕&͕͘>ĞŽŶĂƌĚŝ͕͕͘ΘDĂƐƚŽƌĂ͕͘;ϮϬϭϯͿ͘ǆƉůŽƌŝŶŐĐŚŝůĚƌĞŶ͛ƐƵŶĚĞƌƐƚĂŶĚŝŶŐŽĨĚĞĂƚŚ͗dŚƌŽƵŐŚ
ĚƌĂǁŝŶŐƐĂŶĚƚŚĞĞĂƚŚŽŶĐĞƉƚYƵĞƐƚŝŽŶŶĂŝƌĞ͘ĞĂƚŚ^ƚƵĚŝĞƐ͕ϯϳ;ϭͿ͕ϰϳʹϲϬ͘
ŽŽǌĞƌͲůĂƐĐŽ͕͘;ϮϬϬϰͿ͘,ĞůƉŝŶŐĐŚŝůĚƌĞŶĐŽƉĞǁŝƚŚƚŚĞŝƌƉĂƌĞŶƚ͛ƐĚŝǀŽƌĐĞ͘hŶŝǀĞƌƐŝƚǇŽĨEĞǁ
,ĂŵƉƐŚŝƌĞŽŽƉĞƌĂƚŝǀĞǆƚĞŶƐŝŽŶ͘ZĞƚƌŝĞǀĞĚĨƌŽŵ
ŚƚƚƉ͗ͬͬĞǆƚĞŶƐŝŽŶ͘ƵŶŚ͘ĞĚƵͬĨĂŵŝůǇͬƉĂƌĞŶƚͬŚĞůƉĐŽƉĞ͘Śƚŵ
ŽƌŶƐƚĞŝŶ͕D͘,͕͘ŽƚĞ͕>͘Z͕͘DĂŝƚĂů͕^͕͘WĂŝŶƚĞƌ͕<͕͘^ƵŶŐͲzƵŶ͕W͕͘ΘWĂƐĐƵĂů͕>͘;ϮϬϬϰͿ͘ƌŽƐƐͲůŝŶŐƵŝƐƚŝĐ
ĂŶĂůǇƐŝƐŽĨǀŽĐĂďƵůĂƌǇŝŶǇŽƵŶŐĐŚŝůĚƌĞŶ͗^ƉĂŶŝƐŚ͕ƵƚĐŚ͕&ƌĞŶĐŚ͕,ĞďƌĞǁ͕/ƚĂůŝĂŶ͕<ŽƌĞĂŶ͕
ĂŶĚŵĞƌŝĐĂŶŶŐůŝƐŚ͘ŚŝůĚĞǀĞůŽƉŵĞŶƚ͕ϳϱ;ϰͿ͕ϭϭϭϱʹϭϭϯϵ͘
ŽƌƚĨĞůĚ͕,͕͘:ĂŵĞƐ͕>͘D͕͘ZŽďĞƌƚĂ͕D͘'͕͘ΘZĂƚŚďƵŶ͕<͘;ϮϬϬϱͿ͘DŽŵŵǇĂŶĚŵĞ͗&ĂŵŝůŝĂƌŶĂŵĞƐ
ŚĞůƉůĂƵŶĐŚďĂďŝĞƐŝŶƚŽƐƉĞĞĐŚͲƐƚƌĞĂŵƐĞŐŵĞŶƚĂƚŝŽŶ͘WƐǇĐŚŽůŽŐŝĐĂů^ĐŝĞŶĐĞ͕ϭϲ;ϰͿ͕ϮϵϴʹϯϬϰ͘
ŽǁĞƌ͕͘;ϮϬϭϮͿ͘ŚŝůĚƌĞŶŝŶĚŝĨĨŝĐƵůƚĐŝƌĐƵŵƐƚĂŶĐĞƐ͘/ŶD͘<ŝďĞů͕d͘tĞƐƚǁŽŽĚ͕Θ,͘^ĂůŽŽũĞĞ;ĚƐ͘Ϳ͕
ŚŝůĚŚĞĂůƚŚĨŽƌĂůů͗ŵĂŶƵĂůĨŽƌ^ŽƵƚŚĨƌŝĐĂ;ϱƚŚĞĚ͘Ϳ͘ĂƉĞdŽǁŶ͕^ŽƵƚŚĨƌŝĐĂ͗KǆĨŽƌĚ
hŶŝǀĞƌƐŝƚǇWƌĞƐƐ͘
ŽǁĞƌ͕d͘'͘;ϭϵϳϭͿ͘dŚĞŽďũĞĐƚŝŶƚŚĞǁŽƌůĚŽĨƚŚĞŝŶĨĂŶƚ͘^ĐŝĞŶƚŝĨŝĐŵĞƌŝĐĂŶ͕ϮϮϱ;ϰͿ͕ϯϬʹϯϴ͘
ŽǁĞƌ͕s͘;ϮϬϬϲͿ͘^ŽƵƚŚĨƌŝĐĂ͗dŚĞĐĂƐĞĨŽƌĐŚŝůĚͲŚĞĂĚĞĚŚŽƵƐĞŚŽůĚƐ͘ZĞƚƌŝĞǀĞĚĨƌŽŵ
ŚƚƚƉ͗ͬͬǁǁǁ͘ƌĂƉĐĂŶ͘ŽƌŐ͘ǌĂͬĂƌƚŝĐůĞƐ͘Śƚŵ
ŽǁůďǇ͕:͘;ϭϵϱϴͿ͘dŚĞŶĂƚƵƌĞŽĨƚŚĞĐŚŝůĚ͛ƐƚŝĞƚŽŚŝƐŵŽƚŚĞƌ͘/ŶƚĞƌŶĂƚŝŽŶĂů:ŽƵƌŶĂůŽĨ
WƐǇĐŚŽĂŶĂůǇƐŝƐ͕ϯϵ;ϱͿ͕ϯϱϬʹϯϳϯ͘
ŽǁůďǇ͕:͘;ϭϵϳϯͿ͘ƚƚĂĐŚŵĞŶƚĂŶĚůŽƐƐ͗^ĞƉĂƌĂƚŝŽŶ;sŽů͘ϭʹϮͿ͘EĞǁzŽƌŬ͕Ez͗ĂƐŝĐŽŽŬƐ͘
ƌĂǀĞƌ͕^͘>͕͘Θ>Ăŵď͕D͘͘;ϮϬϭϯͿ͘DĂƌŝƚĂůĚŝƐƐŽůƵƚŝŽŶ͘/Ŷ'͘t͘WĞƚĞƌƐŽŶΘ<͘Z͘ƵƐŚ;ĚƐ͘Ϳ͕
,ĂŶĚďŽŽŬŽĨŵĂƌƌŝĂŐĞĂŶĚƚŚĞĨĂŵŝůǇ;ϮŶĚĞĚ͘Ϳ͘EĞǁzŽƌŬ͕Ez͗^ƉƌŝŶŐĞƌ͘
ƌĂǇ͕Z͕͘'ŽŽƐŬĞŶƐ͕/͕͘<ĂŚŶ͕>͕͘DŽƐĞƐ͕^͕͘Θ^ĞĞŬŝŶŐƐ͕:͘;ϮϬϭϬͿ͘'ƌŽǁŝŶŐƵƉŝŶƚŚĞŶĞǁ^ŽƵƚŚĨƌŝĐĂ͗
ŚŝůĚŚŽŽĚĂŶĚĂĚŽůĞƐĐĞŶĐĞŝŶƉŽƐƚͲĂƉĂƌƚŚĞŝĚĂƉĞdŽǁŶ͘ĂƉĞdŽǁŶ͕^ŽƵƚŚĨƌŝĐĂ͗,^Z
WƌĞƐƐ͘
ƌĞŵŶĞƌ͕:͘'͘;ϮϬϭϭͿ͘&ŽƵƌƚŚĞŵĞƐĨƌŽŵϮϬǇĞĂƌƐŽĨƌĞƐĞĂƌĐŚŽŶŝŶĨĂŶƚƉĞƌĐĞƉƚŝŽŶĂŶĚĐŽŐŶŝƚŝŽŶ͘
/ŶĨĂŶƚĂŶĚŚŝůĚĞǀĞůŽƉŵĞŶƚ͕ϮϬ;ϮͿ͕ϭϯϳʹϭϰϳ͘
ƌŝƚŝƐŚŽůƵŵďŝĂDŝŶŝƐƚƌǇŽĨĚƵĐĂƚŝŽŶ;ϮϬϭϬͿ͘ZĞƐƉŽŶĚŝŶŐƚŽĐƌŝƚŝĐĂůŝŶĐŝĚĞŶƚƐ͘ZĞƚƌŝĞǀĞĚĨƌŽŵ
ŚƚƚƉ͗ͬͬǁǁǁ͘ďĐĞĚ͘ŐŽǀ͘ďĐ͘ĐĂͬƐƉĞĐŝĂůĞĚͬƌĐŝͬĂƉƉϰ͘Śƚŵ
ƌŝƚŝƐŚDĞĚŝĐĂů:ŽƵƌŶĂů;D:Ϳ;ϮϬϬϲͿ͘WůĂǇŝŶĞĂƌůǇĐŚŝůĚŚŽŽĚŚĞůƉƐƐƚƵŶƚĞĚĐŚŝůĚƌĞŶ͘^ĐŝĞŶĐĞĂŝůǇ͍͘
ZĞƚƌŝĞǀĞĚĨƌŽŵŚƚƚƉ͗ͬͬǁǁǁ͘ƐĐŝĞŶĐĞĚĂŝůǇ͘ĐŽŵͬƌĞůĞĂƐĞƐͬϮϬϬϲͬϭϮͬϬϲϭϮͬϴϭϯϯϱϭϴ͘Śƚŵ
ƌŽĐŬŵǇĞƌ͕:͘&͘;ϮϬϭϯͿ͘DĞĚŝĂǀŝŽůĞŶĐĞ͕ĚĞƐĞŶƐŝƚŝƐĂƚŝŽŶ͕ĂŶĚƉƐǇĐŚŽůŽŐŝĐĂůĞŶŐĂŐĞŵĞŶƚ͘/Ŷ<͘͘ŝůů
;Ě͘Ϳ͕dŚĞKǆĨŽƌĚŚĂŶĚďŽŽŬŽĨŵĞĚŝĂƉƐǇĐŚŽůŽŐǇ͘EĞǁzŽƌŬ͕Ez͗KǆĨŽƌĚhŶŝǀĞƌƐŝƚǇWƌĞƐƐ͘
ƌŽŶĨĞŶďƌĞŶŶĞƌ͕h͘;ϭϵϳϵͿ͘dŚĞĞĐŽůŽŐǇŽĨŚƵŵĂŶĚĞǀĞůŽƉŵĞŶƚ͘ĂŵďƌŝĚŐĞ͕D͗,ĂƌǀĂƌĚhŶŝǀĞƌƐŝƚǇ
WƌĞƐƐ͘
ƌŽŶĨĞŶďƌĞŶŶĞƌ͕h͘;ϭϵϵϱͿ͘ĞǀĞůŽƉŵĞŶƚĂůĞĐŽůŽŐǇƚŚƌŽƵŐŚƐƉĂĐĞĂŶĚƚŝŵĞ͗ĨƵƚƵƌĞƉĞƌƐƉĞĐƚŝǀĞ͘
/ŶW͘DŽĞŶ͕'͘,͘ůĚĞƌ͕Θ<͘>ƵƐĐŚĞƌ;ĚƐ͘Ϳ͕ǆĂŵŝŶŝŶŐůŝǀĞƐŝŶĐŽŶƚĞǆƚ͗WĞƌƐƉĞĐƚŝǀĞƐŽŶƚŚĞ
ĞĐŽůŽŐǇŽĨŚƵŵĂŶĚĞǀĞůŽƉŵĞŶƚ͘tĂƐŚŝŶŐƚŽŶ͕͗ŵĞƌŝĐĂŶWƐǇĐŚŽůŽŐŝĐĂůƐƐŽĐŝĂƚŝŽŶ͘
ƌŽŶĨĞŶďƌĞŶŶĞƌ͕h͘;ϮϬϬϱͿ͘DĂŬŝŶŐŚƵŵĂŶďĞŝŶŐƐŚƵŵĂŶ͘dŚŽƵƐĂŶĚKĂŬƐ͕͗^ĂŐĞWƵďůŝĐĂƚŝŽŶƐ͘
ƌŽǁŶ͕͕͘͘ΘŝĞƚǌ͕͘>͘;ϮϬϬϵͿ͘/ŶĨŽƌŵĂůƉĞĞƌŐƌŽƵƉƐŝŶŵŝĚĚůĞĐŚŝůĚŚŽŽĚĂŶĚĂĚŽůĞƐĐĞŶĐĞ͘/Ŷ<͘
,͘ZƵďŝŶ͕t͘D͘ƵŬŽǁƐŬŝ͕Θ͘>ĂƵƌƐĞŶ;ĚƐ͘Ϳ͕,ĂŶĚďŽŽŬŽĨƉĞĞƌŝŶƚĞƌĂĐƚŝŽŶƐ͕ƌĞůĂƚŝŽŶƐŚŝƉƐ
ĂŶĚŐƌŽƵƉƐ͘EĞǁzŽƌŬ͕Ez͗'ƵŝůĨŽƌĚWƌĞƐƐ͘
ϰϱϲ
ƌŽǁŶ͕͕͘͘&ĞŝƌŝŶŐ͕͕͘Θ&ƵƌŵĂŶ͕t͘;ϭϵϵϵͿ͘DŝƐƐŝŶŐƚŚĞůŽǀĞďŽĂƚ͗tŚǇƌĞƐĞĂƌĐŚĞƌƐŚĂǀĞƐŚŝĞĚ
ĂǁĂǇĨƌŽŵƚŚĞĂĚŽůĞƐĐĞŶƚƌŽŵĂŶƚŝĐƌĞůĂƚŝŽŶƐŚŝƉ͘/Ŷt͘&ƵƌŵĂŶ͕͘͘ƌŽǁŶ͕Θ͘&ĞŝƌŝŶŐ
;ĚƐ͘Ϳ͕dŚĞĚĞǀĞůŽƉŵĞŶƚŽĨƌŽŵĂŶƚŝĐƌĞůĂƚŝŽŶƐŚŝƉƐĚƵƌŝŶŐĂĚŽůĞƐĐĞŶĐĞ͘ĂŵďƌŝĚŐĞ͕D͗
ĂŵďƌŝĚŐĞhŶŝǀĞƌƐŝƚǇWƌĞƐƐ͘
ƌŽǁŶ͕͕͘͘Θ>ĂƌƐŽŶ͕:͘;ϮϬϬϵͿ͘WĞĞƌƌĞůĂƚŝŽŶƐŚŝƉƐŝŶĂĚŽůĞƐĐĞŶĐĞ͘/ŶZ͘D͘>ĞƌŶĞƌΘ>͘^ƚĞŝŶďĞƌŐ
;ĚƐ͘Ϳ͕,ĂŶĚďŽŽŬŽĨĂĚŽůĞƐĐĞŶƚƉƐǇĐŚŽůŽŐǇ͘EĞǁzŽƌŬ͕Ez͗tŝůĞǇ͘
ƵĐŬůĞǇ͕^͕͘ΘŝƌĚ͕'͘;ϭϵϵϴͿ͘/ŶĐůƵĚŝŶŐĐŚŝůĚƌĞŶǁŝƚŚŽǁŶ^ǇŶĚƌŽŵĞ͘ŽǁŶ^ǇŶĚƌŽŵĞEĞǁƐĂŶĚ
hƉĚĂƚĞ͕ϭ;ϭͿ͕ϱʹϭϯ͘
ƵŐĂ͕'͕͘͘͘ŵŽŬŽ͕͘,͕͘͘ΘEĐĂǇŝǇĂŶĂ͕͘:͘;ϭϵϵϲͿ͘^ĞǆƵĂůďĞŚĂǀŝŽƵƌ͕ĐŽŶƚƌĂĐĞƉƚŝǀĞƉƌĂĐƚŝĐĞ
ĂŶĚƌĞƉƌŽĚƵĐƚŝǀĞŚĞĂůƚŚĂŵŽŶŐƐĐŚŽŽůĂĚŽůĞƐĐĞŶƚƐŝŶƌƵƌĂůdƌĂŶƐŬĞŝ͘^ŽƵƚŚĨƌŝĐĂŶDĞĚŝĐĂů
:ŽƵƌŶĂů͕ϴϲ;ϱͿ͕ϱϮϯʹϱϮϳ͘
ƵŬĂƚŬŽ͕͕͘ΘĂĞŚůĞƌ͕D͘t͘;ϮϬϭϮͿ͘ŚŝůĚĚĞǀĞůŽƉŵĞŶƚ͗ƚŚĞŵĂƚŝĐĂƉƉƌŽĂĐŚ;ϲƚŚĞĚ͘Ϳ͘ĞůŵŽŶƚ͕
͗tĂĚƐǁŽƌƚŚ͘
ƵƌŐĞƐƐ͕^͕͘,ĂƌƌŝƐ͕D͕͘ΘDĂƚƚĞƐ͕Z͘;ϮϬϬϭͿ͘^ƚƌŝďĞƐ͗tŚŽǁĞĂƌĞ͕ŚŽǁǁĞůŝǀĞĂŶĚǁŚĂƚǁĞǁĂŶƚ
ĨƌŽŵůŝĨĞ͘ĂƉĞdŽǁŶ͕^ŽƵƚŚĨƌŝĐĂ͗ĂǀŝĚWŚŝůůŝƉ͘
ĂŵƉďĞůů͕D͘;ϮϬϬϱͿ͘dŚĞŝŵƉĂĐƚŽĨƚŚĞŵŽďŝůĞƉŚŽŶĞŽŶǇŽƵŶŐƉĞŽƉůĞ͛ƐƐŽĐŝĂůůŝǀĞƐ͘WƌĞƐĞŶƚĞĚĂƚ
ƚŚĞ^ŽĐŝĂůŚĂŶŐĞŝŶƚŚĞϮϭƐƚĞŶƚƵƌǇŽŶŐƌĞƐƐ͕ĞŶƚƌĞĨŽƌ^ŽĐŝĂůŚĂŶŐĞZĞƐĞĂƌĐŚ͕
YƵĞĞŶƐůĂŶĚhŶŝǀĞƌƐŝƚǇŽĨdĞĐŚŶŽůŽŐǇ͕ƌŝƐďĂŶĞ͕ƵƐƚƌĂůŝĂ͘
ĂƌĂĚĂƐ͕͕͘͘'ƌĂŶŐĞ͕͕͘ΘŚĂƌůƚŽŶ͕<͘͘;ϮϬϬϭͿ͘ŶĞƚŚŶŝĐĐŽŵƉĂƌŝƐŽŶŽĨĞĂƚŝŶŐĂƚƚŝƚƵĚĞƐĂŶĚ
ĂƐƐŽĐŝĂƚĞĚďŽĚǇŝŵĂŐĞĐŽŶĐĞƌŶƐŝŶĂĚŽůĞƐĐĞŶƚ^ŽƵƚŚĨƌŝĐĂŶƐĐŚŽŽůŐŝƌůƐ͘:ŽƵƌŶĂůŽĨ,ƵŵĂŶ
EƵƚƌŝƚŝŽŶĂŶĚŝĞƚĞƚŝĐƐ͕ϭϰ;ϮͿ͕ϭϭϭʹϭϮϬ͘
ĂƐĞ͕Z͘;ϭϵϴϱͿ͘/ŶƚĞůůĞĐƚƵĂůĚĞǀĞůŽƉŵĞŶƚ͗ŝƌƚŚƚŽĂĚƵůƚŚŽŽĚ͘KƌůĂŶĚŽ͕&>͗ĐĂĚĞŵŝĐWƌĞƐƐ͘
ĂƐĞ͕Z͘;ϭϵϵϲͿ͘ŚĂŶŐŝŶŐǀŝĞǁƐŽĨŬŶŽǁůĞĚŐĞĂŶĚƚŚĞŝƌŝŵƉĂĐƚŽŶĞĚƵĐĂƚŝŽŶĂůƌĞƐĞĂƌĐŚĂŶĚ
ƉƌĂĐƚŝĐĞ͘/Ŷ͘Z͘KůƐŽŶΘE͘dŽƌƌĂŶĐĞ;ĚƐ͘Ϳ͕dŚĞŚĂŶĚďŽŽŬŽĨĞĚƵĐĂƚŝŽŶĂŶĚŚƵŵĂŶ
ĚĞǀĞůŽƉŵĞŶƚ͗EĞǁŵŽĚĞůƐŽĨůĞĂƌŶŝŶŐ͕ƚĞĂĐŚŝŶŐĂŶĚƐĐŚŽŽůŝŶŐ͘DĂůĚĞŶ͕D͗ůĂĐŬǁĞůů͘
ĂƐĞ͕Z͘;ϭϵϵϵͿ͘ŽŶĐĞƉƚƵĂůĚĞǀĞůŽƉŵĞŶƚŝŶƚŚĞĐŚŝůĚĂŶĚƚŚĞĨŝĞůĚ͗ƉĞƌƐŽŶĂůǀŝĞǁŽĨƚŚĞWŝĂŐĞƚŝĂŶ
ůĞŐĂĐǇ͘/Ŷ͘<͘^ĐŚŽůŶŝĐŬ͕<͘EĞůƐŽŶ͕^͘͘'ĞůŵĂŶ͕ΘW͘,͘DŝůůĞƌ;ĚƐ͘Ϳ͕ŽŶĐĞƉƚƵĂů
ĚĞǀĞůŽƉŵĞŶƚ͗WŝĂŐĞƚ͛ƐůĞŐĂĐǇ͘DĂŚǁĂŚ͕E:͗>ĂǁƌĞŶĐĞƌůďĂƵŵƐƐŽĐŝĂƚĞƐ͘
ĂƐƉŝ͕͕͘Θ^ŚŝŶĞƌ͕Z͘>͘;ϮϬϬϲͿ͘WĞƌƐŽŶĂůŝƚǇĚĞǀĞůŽƉŵĞŶƚ͘/ŶE͘ŝƐĞŶďĞƌŐ;Ě͘Ϳ͕,ĂŶĚďŽŽŬŽĨĐŚŝůĚ
ƉƐǇĐŚŽůŽŐǇ͗^ŽĐŝĂů͕ĞŵŽƚŝŽŶĂůĂŶĚƉĞƌƐŽŶĂůŝƚǇĚĞǀĞůŽƉŵĞŶƚ;ϲƚŚĞĚ͕͘sŽů͘ϯͿ͘EĞǁzŽƌŬ͕Ez͗
tŝůĞǇ͘
ĞďĂůůŽ͕Z͕͘ΘDĐ>ŽǇĚ͕s͘;ϮϬϬϮͿ͘^ŽĐŝĂůƐƵƉƉŽƌƚĂŶĚƉĂƌĞŶƚŝŶŐŝŶƉŽŽƌĚĂŶŐĞƌŽƵƐŶĞŝŐŚďŽƵƌŚŽŽĚƐ͘
ŚŝůĚĞǀĞůŽƉŵĞŶƚ͕ϳϯ;ϰͿ͕ϭϯϭϬʹϭϯϮϭ͘
ŚĂŵďĞƌůŝŶ͕͕͘ΘDĂůŽŶĞǇ͕͘;ϮϬϭϯͿ͘ĐƚŝǀĞǀŝĚĞŽŐĂŵĞƐ͗/ŵƉĂĐƚĂŶĚƌĞƐĞĂƌĐŚ͘/Ŷ<͘͘ŝůů;Ě͘Ϳ͕
dŚĞKǆĨŽƌĚŚĂŶĚďŽŽŬŽĨŵĞĚŝĂƉƐǇĐŚŽůŽŐǇ͘EĞǁzŽƌŬ͕Ez͗KǆĨŽƌĚhŶŝǀĞƌƐŝƚǇWƌĞƐƐ͘
ŚĞƚƚǇ͕/͕͘ΘĂƐƐŽŶ͕͘;ϮϬϬϲͿ͘/ŶƚĞƌŶĞƚƵƐĂŐĞĂŶĚƚŚĞĞǆƉŽƐƵƌĞŽĨƉŽƌŶŽŐƌĂƉŚǇƚŽůĞĂƌŶĞƌƐŝŶ^ŽƵƚŚ
ĨƌŝĐĂŶƐĐŚŽŽůƐ͘ZĞƐĞĂƌĐŚƌĞƉŽƌƚƉƌĞƉĂƌĞĚďǇƚŚĞ&ŝůŵĂŶĚWƵďůŝĐĂƚŝŽŶŽĂƌĚ͘
ŚŝŬŽǀŽƌĞ͕:͕͘DĂŬƵƐŚĂ͕d͕͘DƵǌǀŝĚǌŝǁĂ͕/͕͘ΘZŝĐŚƚĞƌ͕>͘;ϮϬϭϮͿ͘ŚŝůĚƌĞŶ͛ƐůĞĂƌŶŝŶŐŝŶƚŚĞĚŝǀĞƌƐĞ
ƐŽĐŝŽĐƵůƚƵƌĂůĐŽŶƚĞǆƚŽĨ^ŽƵƚŚĨƌŝĐĂ͘^ŽƵƚŚĨƌŝĐĂŶ:ŽƵƌŶĂůŽĨŚŝůĚŚŽŽĚĚƵĐĂƚŝŽŶ͕ϴϴ;ϱͿ͕
ϮϬϰʹϯϬϴ͘
ŚŽŵƐŬǇ͕E͘;ϭϵϵϯͿ͘KŶƚŚĞŶĂƚƵƌĞ͕ƵƐĞ͕ĂŶĚĂĐƋƵŝƐŝƚŝŽŶŽĨůĂŶŐƵĂŐĞ͘/Ŷ͘/͘'ŽůĚŵĂŶ;Ě͘Ϳ͕
ZĞĂĚŝŶŐƐŝŶƉŚŝůŽƐŽƉŚǇĂŶĚĐŽŐŶŝƚŝǀĞƐĐŝĞŶĐĞ;sŽů͘Ϳ͘ĂŵďƌŝĚŐĞ͕D͗D/dWƌĞƐƐ͘
ŝůůŝĞƌƐ͕:͘͘&͘;ϮϬϭϭͿ͘dĞƌĂƚŽŐĞŶŝĐƐ͘/Ŷ,͘^͘ƌŽŶũĞ͕:͘͘&͘ŝůůŝĞƌƐ͕ΘD͘^͘WƌĞƚŽƌŝƵƐ;ĚƐ͘Ϳ͕ůŝŶŝĐĂů
ŽďƐƚĞƚƌŝĐƐ͗^ŽƵƚŚĨƌŝĐĂŶƉĞƌƐƉĞĐƚŝǀĞ͘WƌĞƚŽƌŝĂ͕^ŽƵƚŚĨƌŝĐĂ͗sĂŶ^ĐŚĂŝŬ͘
ŝůůŝĞƌƐ͕:͘͘&͘;ϮϬϭϯͿ͘WĞƌƐŽŶĂůĐŽŵŵƵŶŝĐĂƚŝŽŶ͘ĞƉĂƌƚŵĞŶƚŽĨKďƐƚĞƚƌŝĐƐĂŶĚ'ǇŶĂĞĐŽůŽŐǇ͕
hŶŝǀĞƌƐŝƚǇŽĨƚŚĞ&ƌĞĞ^ƚĂƚĞ͕ůŽĞŵĨŽŶƚĞŝŶ͕^ŽƵƚŚĨƌŝĐĂ͘
ůƵǀĞƌ͕>͕͘KƌŬŝŶ͕D͕͘'ĂƌĚŶĞƌ͕&͕͘ΘŽǇĞƐ͕D͘͘;ϮϬϭϮͿ͘WĞƌƐŝƐƚŝŶŐŵĞŶƚĂůŚĞĂůƚŚƉƌŽďůĞŵƐĂŵŽŶŐ
/^ͲŽƌƉŚĂŶĞĚĐŚŝůĚƌĞŶŝŶ^ŽƵƚŚĨƌŝĐĂ͘:ŽƵƌŶĂůŽĨŚŝůĚWƐǇĐŚŽůŽŐǇĂŶĚWƐǇĐŚŝĂƚƌǇ͕ϱϯ;ϰͿ͕
ϯϲϯʹϯϳϬ͘
Žďď͕E͘:͘;ϮϬϭϬͿ͘ĚŽůĞƐĐĞŶĐĞ͘;ϳƚŚĞĚ͘Ϳ͘^ƵŶĚĞƌůĂŶĚ͕D͗^ŝŶĂƵƌƐƐŽĐŝĂƚĞƐ͘
ϰϱϳ
ŽŚĞŶ͕>͕͘͘ΘĂƐŚŽŶ͕͘,͘;ϮϬϬϯͿ͘/ŶĨĂŶƚƉĞƌĐĞƉƚŝŽŶĂŶĚĐŽŐŶŝƚŝŽŶ͘/ŶZ͘>ĞƌŶĞƌ͕͘ĂƐƚĞƌďƌŽŽŬƐ͕
Θ:͘DŝƐƚƌǇ;ĚƐ͘Ϳ͕ŽŵƉƌĞŚĞŶƐŝǀĞŚĂŶĚďŽŽŬŽĨƉƐǇĐŚŽůŽŐǇ;sŽů͘ϲͿ͘EĞǁzŽƌŬ͕Ez͗tŝůĞǇ͘
ŽŬĞƌ͕d͘Z͕͘ůůŝŽƚ͕D͘E͕͘<ĂŶŽƵƐĞ͕͕͘͘'ƌƵŶďĂƵŵ͕:͕͘͘^ĐŚǁĞďĞů͕͕͘͘'ŝůůŝůĂŶĚ͕D͘:͕͙͘WĞƐŬŝŶ͕D͘
;ϮϬϬϵͿ͘WĞƌĐĞŝǀĞĚƌĂĐŝĂůͬĞƚŚŶŝĐĚŝƐĐƌŝŵŝŶĂƚŝŽŶĂŵŽŶŐĨŝĨƚŚͲŐƌĂĚĞƐƚƵĚĞŶƚƐĂŶĚŝƚƐĂƐƐŽĐŝĂƚŝŽŶ
ǁŝƚŚŵĞŶƚĂůŚĞĂůƚŚ͘ŵĞƌŝĐĂŶ:ŽƵƌŶĂůŽĨWƵďůŝĐ,ĞĂůƚŚ͕ϵϵ;ϱͿ͕ϴϳϴʹϴϴϰ͘
ŽŶŶŽůůǇ͕:͕͘͘ΘDĐ/ƐĂĂĐ͕͘;ϮϬϬϵͿ͘ZŽŵĂŶƚŝĐƌĞůĂƚŝŽŶƐŚŝƉƐŝŶĂĚŽůĞƐĐĞŶĐĞ͘/ŶZ͘D͘>ĞƌŶĞƌΘ>͘
^ƚĞŝŶďĞƌŐ;ĚƐ͘Ϳ͕,ĂŶĚďŽŽŬŽĨĂĚŽůĞƐĐĞŶƚƉƐǇĐŚŽůŽŐǇ͘,ŽďŽŬĞŶ͕E:͗:ŽŚŶtŝůĞǇΘ^ŽŶƐ͘
ŽŽŬ͕'͕͘ΘŽŽŬ͕:͘>͘;ϮϬϭϬͿ͘ŚŝůĚĚĞǀĞůŽƉŵĞŶƚ͗WƌŝŶĐŝƉůĞƐĂŶĚƉĞƌƐƉĞĐƚŝǀĞƐ;ϮŶĚĞĚ͘Ϳ͘ŽƐƚŽŶ͕D͗
WĞĂƌƐŽŶ͘
ŽŽŬ͕:͘>͕͘ΘŽŽŬ͕'͘;ϮϬϬϱͿ͘ŚŝůĚĚĞǀĞůŽƉŵĞŶƚ͘ŽƐƚŽŶ͕D͗ůůǇŶΘĂĐŽŶ͘
ŽŽƉĞƌ͕W͘:͕͘dŽŵůŝŶƐŽŶ͕D͕͘^ǁĂƌƚǌ͕>͕͘>ĂŶĚŵĂŶ͕D͕͘DŽůƚĞŶŽ͕͕͘^ƚĞŝŶ͕͕͙͘DƵƌƌĂǇ͕>͘;ϮϬϬϵͿ͘
/ŵƉƌŽǀŝŶŐƋƵĂůŝƚǇŽĨŵŽƚŚĞƌͲŝŶĨĂŶƚƌĞůĂƚŝŽŶƐŚŝƉĂŶĚŝŶĨĂŶƚĂƚƚĂĐŚŵĞŶƚŝŶĂƐŽĐŝŽͲ
ĞĐŽŶŽŵŝĐĂůůǇĚĞƉƌŝǀĞĚĐŽŵŵƵŶŝƚǇŝŶ^ŽƵƚŚĨƌŝĐĂ͘ƌŝƚŝƐŚDĞĚŝĐĂů:ŽƵƌŶĂů͕ϯϯϴ;ϳϳϬϭͿ͕ϭʹϴ͘
ŽŽƉĞƌ͕W͘:͕͘dŽŵůŝŶƐŽŶ͕D͕͘^ǁĂƌƚǌ͕>͕͘tŽŽůŐĂƌ͕D͕͘DƵƌƌĂǇ͕>͕͘ΘDŽůƚĞŶŽ͕͘;ϭϵϵϵͿ͘WŽƐƚƉĂƌƚƵŵ
ĚĞƉƌĞƐƐŝŽŶĂŶĚƚŚĞŵŽƚŚĞƌͲŝŶĨĂŶƚƌĞůĂƚŝŽŶƐŚŝƉŝŶĂ^ŽƵƚŚĨƌŝĐĂŶƉĞƌŝͲƵƌďĂŶƐĞƚƚůĞŵĞŶƚ͘
ƌŝƚŝƐŚ:ŽƵƌŶĂůŽĨWƐǇĐŚŝĂƚƌǇ͕ϭϳϱ;ϲͿ͕ϱϱϰʹϱϱϴ͘
ŽƐƚĂ͕W͘d͕͘ΘDĐƌĂĞ͕Z͘Z͘;ϭϵϵϮͿ͘ZĞǀŝƐĞĚEKWĞƌƐŽŶĂůŝƚǇ/ŶǀĞŶƚŽƌǇ;EKͲW/ͲZͿĂŶĚEK&ŝǀĞͲ
&ĂĐƚŽƌ/ŶǀĞŶƚŽƌǇ;EK&&/ͿƉƌŽĨĞƐƐŝŽŶĂůŵĂŶƵĂů͘KĚĞƐƐĂ͕&>͗WƐǇĐŚŽůŽŐŝĐĂůƐƐĞƐƐŵĞŶƚ
ZĞƐŽƵƌĐĞƐ͘
ŽƵƌĂŐĞ͕D͘>͕͘Θ,ŽǁĞ͕D͘>͘;ϮϬϭϬͿ͘dŽǁĂƚĐŚŽƌŶŽƚƚŽǁĂƚĐŚ͍/ŶĨĂŶƚƐĂŶĚƚŽĚĚůĞƌƐŝŶĂďƌĂǀĞ
ŶĞǁƚĞĐŚŶŽůŽŐŝĐĂůǁŽƌůĚ͘ĞǀĞůŽƉŵĞŶƚĂůZĞǀŝĞǁ͕ϯϬ;ϮͿ͕ϭϬϭʹϭϭϱ͘
ƌĂŝŶ͕t͘;ϮϬϭϭͿ͘dŚĞŽƌŝĞƐŽĨĚĞǀĞůŽƉŵĞŶƚ͗ŽŶĐĞƉƚĂŶĚĂƉƉůŝĐĂƚŝŽŶƐ;ϲƚŚĞĚ͘Ϳ͘hƉƉĞƌ^ĂĚĚůĞZŝǀĞƌ͕
E:͗WĞĂƌƐŽŶ͘
ƌĂŵƉƚŽŶ͕,͘;ϮϬϬϲͿ͘dŚĞƐƵŶďƵƌŶƚƋƵĞĞŶ͘>ŽŶĚŽŶ͕ŶŐůĂŶĚ͗^Y/ŽŽŬƐ͘
ƌŝƐƐ͕D͕͘WĞƚƚŝƚ͕'͕͘ĂƚĞƐ͕:͕͘ŽĚŐĞ͕<͕͘Θ>ĂƉƉ͕͘;ϮϬϬϮͿ͘&ĂŵŝůǇĂĚǀĞƌƐŝƚǇ͕ƉĞĞƌƌĞůĂƚŝŽŶƐŚŝƉƐ͕ĂŶĚ
ĐŚŝůĚƌĞŶ͛ƐĞǆƚĞƌŶĂůŝǌŝŶŐďĞŚĂǀŝŽƵƌ͗ůŽŶŐŝƚƵĚŝŶĂůƉĞƌƐƉĞĐƚŝǀĞŽŶƌŝƐŬĂŶĚƌĞƐŝůŝĞŶĐĞ͘ŚŝůĚ
ĞǀĞůŽƉŵĞŶƚ͕ϳϯ;ϰͿ͕ϭϮϮϬʹϭϮϯϳ͘
ƌŽŬĞƌ͕^͘;ϮϬϭϮͿ͘dŚĞĚĞǀĞůŽƉŵĞŶƚŽĨĐŽŐŶŝƚŝŽŶ͘,ĂŵƉƐŚŝƌĞ͕hŶŝƚĞĚ<ŝŶŐĚŽŵ͗ĞŶŐĂŐĞ>ĞĂƌŶŝŶŐ͘
ƌŽŶũĞ͕,͘^͕͘ŝůůŝĞƌƐ͕:͘͘&͕͘ΘWƌĞƚŽƌŝƵƐ͕D͘^͘;ĚƐ͘Ϳ;ϮϬϭϭͿ͘ůŝŶŝĐĂůŽďƐƚĞƚƌŝĐƐ͗^ŽƵƚŚĨƌŝĐĂŶ
ƉĞƌƐƉĞĐƚŝǀĞ͘WƌĞƚŽƌŝĂ͕^ŽƵƚŚĨƌŝĐĂ͗sĂŶ^ĐŚĂŝŬ͘
ĂůƚŽŶ͕͘D͕͘DĐŬĞŶǌŝĞ͕:͕͘͘Θ<ĂŚŽŶĚĞ͕͘;ϮϬϭϮͿ͘dŚĞŝŵƉůĞŵĞŶƚĂƚŝŽŶŽĨŝŶĐůƵƐŝǀĞĞĚƵĐĂƚŝŽŶŝŶ
^ŽƵƚŚĨƌŝĐĂ͗ZĞĨůĞĐƚŝŽŶƐĂƌŝƐŝŶŐĨƌŽŵĂǁŽƌŬƐŚŽƉĨŽƌƚĞĂĐŚĞƌƐĂŶĚƚŚĞƌĂƉŝƐƚƐƚŽŝŶƚƌŽĚƵĐĞ
hŶŝǀĞƌƐĂůĞƐŝŐŶĨŽƌ>ĞĂƌŶŝŶŐ͘ĨƌŝĐĂŶ:ŽƵƌŶĂůŽĨŝƐĂďŝůŝƚǇ͕ϭ;ϭͿ͕ϭϯʹϮϭ͘
ĂǀŝĞ͕Z͕͘WŽŶƚŝŶŐ͕͕͘ΘŚĂƌůƚŽŶ͕d͘;ϮϬϬϰͿ͘DŽďŝůĞƉŚŽŶĞŽǁŶĞƌƐŚŝƉĂŶĚƵƐĂŐĞĂŵŽŶŐƉƌĞͲ
ĂĚŽůĞƐĐĞŶƚƐ͘dĞůĞŵĂƚŝĐƐĂŶĚ/ŶĨŽƌŵĂƚŝĐƐ͕Ϯϭ;ϰͿ͕ϯϱϵʹϯϳϯ͘
ĂǀŝĞƐ͕D͘:͕͘DŽŽƌĞ͕s͘D͕͘tŝůůƐŽŶ͕<͘:͕͘sĂŶƐƐĞŶ͕W͕͘WƌŝĞƐƚ͕<͕͘^ĐŽƚƚ͕,͕͙͘ŚĂŶ͕͘;ϮϬϭϮͿ͘
ZĞƉƌŽĚƵĐƚŝǀĞƚĞĐŚŶŽůŽŐŝĞƐĂŶĚƚŚĞƌŝƐŬŽĨďŝƌƚŚĚĞĨĞĐƚƐ͘dŚĞEĞǁŶŐůĂŶĚ:ŽƵƌŶĂůŽĨ
DĞĚŝĐŝŶĞ͕ϯϲϲ;ϭϵͿ͕ϭϴϬϯʹϭϴϭϯ͘
ĂǁĞƐ͕͕͘ΘŽŶĂůĚ͕͘;ϮϬϬϬͿ͘/ŵƉƌŽǀŝŶŐĐŚŝůĚƌĞŶ͛ƐĐŚĂŶĐĞƐ͘/Ŷ͘ŽŶĂůĚ͕͘ĂǁĞƐ͕Θ:͘>ŽƵǁ
;ĚƐ͘Ϳ͕ĚĚƌĞƐƐŝŶŐĐŚŝůĚŚŽŽĚĂĚǀĞƌƐŝƚǇ͘ĂƉĞdŽǁŶ͕^ŽƵƚŚĨƌŝĐĂ͗ĂǀŝĚWŚŝůůŝƉ͘
ĞƌƵŝŶ͕'͘W͘;ϭϵϵϵͿ͘^ŽĐŝĂůĐŽŐŶŝƚŝǀĞĐĂƌĞĞƌƚŚĞŽƌǇĂƐĂŶĞǆƉůĂŶĂƚŽƌǇŵŽĚĞůĨŽƌĐĂƌĞĞƌĐŽƵŶƐĞůůŝŶŐ
ŝŶ^ŽƵƚŚĨƌŝĐĂ͘/Ŷ'͘͘^ƚĞĂĚΘD͘͘tĂƚƐŽŶ;ĚƐ͘Ϳ͕ĂƌĞĞƌƉƐǇĐŚŽůŽŐǇŝŶƚŚĞ^ŽƵƚŚĨƌŝĐĂŶ
ĐŽŶƚĞǆƚ͘WƌĞƚŽƌŝĂ͕^ŽƵƚŚĨƌŝĐĂ͗sĂŶ^ĐŚĂŝŬ͘
ĞŽŶŝŶŐ͕͘͘;ϮϬϭϭͿ͘ŽŶŐĞŶŝƚĂůĂďŶŽƌŵĂůŝƚŝĞƐ͘/Ŷ,͘^͘ƌŽŶũĞ͕:͘͘&͘ŝůůŝĞƌƐ͕ΘD͘^͘WƌĞƚŽƌŝƵƐ
;ĚƐ͘Ϳ͕ůŝŶŝĐĂůŽďƐƚĞƚƌŝĐƐ͗^ŽƵƚŚĨƌŝĐĂŶƉĞƌƐƉĞĐƚŝǀĞ͘WƌĞƚŽƌŝĂ͕^ŽƵƚŚĨƌŝĐĂ͗sĂŶ^ĐŚĂŝŬ͘
Ğ<ůĞƌŬ͕Z͕͘Θ>ĞZŽƵǆ͕Z͘;ϮϬϬϯͿ͘ŵŽƚŝŽŶĂůŝŶƚĞůůŝŐĞŶĐĞĨŽƌĐŚŝůĚƌĞŶĂŶĚƚĞĞŶƐ͘ĂƉĞdŽǁŶ͕^ŽƵƚŚ
ĨƌŝĐĂ͗,ƵŵĂŶΘZŽƐƐŽƵǁ͘
ĞůĂZĞǇ͕͕͘ΘƵŶĐĂŶ͕E͘;ϮϬϬϯͿ͘ZĂĐŝƐŵ͗ƐŽĐŝŽͲƉƐǇĐŚŽůŽŐŝĐĂůƉĞƌƐƉĞĐƚŝǀĞ͘/Ŷ<͘ZĂƚĞůĞΘE͘
ƵŶĐĂŶ;ĚƐ͘Ϳ͕^ŽĐŝĂůƉƐǇĐŚŽůŽŐǇĂŶĚŝŶƚĞƌͲŐƌŽƵƉƌĞůĂƚŝŽŶƐŝŶ^ŽƵƚŚĨƌŝĐĂ͘ĂƉĞdŽǁŶ͕^ŽƵƚŚ
ĨƌŝĐĂ͗hdWƌĞƐƐͬ:ƵƚĂ͘
ϰϱϴ
ĞtĞƚ͕͘;ϮϬϬϱĂͿ͘ƵůůǇŝŶŐŝŶƐĐŚŽŽůƐ͗ǀĞƌǇŽŶĞ͛ƐƉƌŽďůĞŵ͘/ŶĂƵŐƵƌĂůĂĚĚƌĞƐƐ͕&ĂĐƵůƚǇŽĨ
,ƵŵĂŶŝƚŝĞƐ͕hŶŝǀĞƌƐŝƚǇŽĨƚŚĞ&ƌĞĞ^ƚĂƚĞ͕ůŽĞŵĨŽŶƚĞŝŶ͕^ŽƵƚŚĨƌŝĐĂ͘
ĞtĞƚ͕͘;ϮϬϬϱďͿ͘dŚĞŶĂƚƵƌĞĂŶĚĞǆƚĞŶƚŽĨďƵůůǇŝŶŐŝŶ&ƌĞĞ^ƚĂƚĞƐĞĐŽŶĚĂƌǇƐĐŚŽŽůƐ͘^ŽƵƚŚ
ĨƌŝĐĂŶ:ŽƵƌŶĂůŽĨĚƵĐĂƚŝŽŶ͕Ϯϱ;ϮͿ͕ϴϮʹϴϴ͘
ĞtĞƚ͕E͘͘;ϮϬϬϳͿ͘ŝĞĂĂƌĚĞŶŽŵǀĂŶŐǀĂŶďƵůůĞďĂŬŬĞƌǇŝŶƐŬŽůĞ͗^ƚƌĂƚĞŐŝĞģǀŝƌĚŝĞǀŽŽƌŬŽŵŝŶŐ
ǀĂŶĚŝĞƉƌŽďůĞĞŵ͘ĐƚĂĐĂĚĞŵŝĐĂ͕ϯϵ;ϮͿ͕ϭϴϬʹϮϬϳ͘
Ğtŝƚƚ͕D͕͘>ĞƐƐŝŶŐ͕͕͘Θ>ĞŶĂǇŝ͕>͘;ϮϬϬϴͿ͘ŶŝŶǀĞƐƚŝŐĂƚŝŽŶŝŶƚŽƚŚĞƐƚĂƚĞŽĨĞĂƌůǇůŝƚĞƌĂĐǇŽĨ
ƉƌĞƐĐŚŽŽůůĞĂƌŶĞƌƐ͘:ŽƵƌŶĂůŽĨ>ĂŶŐƵĂŐĞdĞĂĐŚŝŶŐ͕ϰϮ;ϮͿ͕ϭʹϭϬ͘
Ğtŝƚƚ͕D͘t͘;ϮϬϬϵͿ͘ŵĞƌŐĞŶƚůŝƚĞƌĂĐǇ͗tŚǇƐŚŽƵůĚǁĞďĞĐŽŶĐĞƌŶĞĚ͍ĂƌůǇŚŝůĚĞǀĞůŽƉŵĞŶƚ
ĂŶĚĂƌĞ͕ϭϳϵ;ϱͿ͕ϲϭϵʹϲϮϵ͘
Ğ>ĞĂƵ͕D͘;ϮϬϭϮͿ͘>ĂŶŐƵĂŐĞĂŶĚƚŚĞŽƌǇŽĨŵŝŶĚ͗tŚǇƉƌĂŐŵĂƚŝĐƐŵĂƚƚĞƌ͘ƵƌŽƉĞĂŶ:ŽƵƌŶĂůŽĨ
ĞǀĞůŽƉŵĞŶƚĂůWƐǇĐŚŽůŽŐǇ͕ϵ;ϯͿ͕ϮϵϱʹϯϭϮ͘
ĞůƉŽƌƚ͕/͕͘Θ^ǌĂďŽ͕͘W͘;ϮϬϬϴͿ͘ĂƚŝŶŐĚŝƐŽƌĚĞƌƐŝŶ^ŽƵƚŚĨƌŝĐĂ͗ŶŝŶƚĞƌͲĞƚŚŶŝĐĐŽŵƉĂƌŝƐŽŶŽĨ
ĂĚŵŝƐƐŝŽŶĚĂƚĂ͘^ŽƵƚŚĨƌŝĐĂŶDĞĚŝĐĂů:ŽƵƌŶĂů͕ϵϴ;ϰͿ͕ϮϳϮʹϮϳϰ͘
ĞƉĂƌƚŵĞŶƚŽĨĂƐŝĐĚƵĐĂƚŝŽŶ;ϮϬϭϭĂͿ͘ƵƌƌŝĐƵůƵŵŶĞǁƐ͘WƌĞƚŽƌŝĂ͕^ŽƵƚŚĨƌŝĐĂ͗ƵƚŚŽƌ͘
ĞƉĂƌƚŵĞŶƚŽĨĂƐŝĐĚƵĐĂƚŝŽŶ;ϮϬϭϭďͿ͘ZĞƉŽƌƚŽŶƚŚĞĂŶŶƵĂůŶĂƚŝŽŶĂůĂƐƐĞƐƐŵĞŶƚƐŽĨϮϬϭϭ͘
WƌĞƚŽƌŝĂ͕^ŽƵƚŚĨƌŝĐĂ͗ƵƚŚŽƌ͘
ĞƉĂƌƚŵĞŶƚŽĨĂƐŝĐĚƵĐĂƚŝŽŶ;ϮϬϭϯͿ͘'ĞŶĞƌĂůŚŽƵƐĞŚŽůĚƐƵƌǀĞǇϮϬϭϭ͗&ŽĐƵƐŽŶƐĐŚŽŽůŝŶŐ͘
ĞƉĂƌƚŵĞŶƚŽĨ:ƵƐƚŝĐĞĂŶĚŽŶƐƚŝƚƵƚŝŽŶĂůĞǀĞůŽƉŵĞŶƚ;ϮϬϭϯͿ͘ŶŶƵĂůƌĞƉŽƌƚϮϬϭϮͬϮϬϭϯ͘WƌĞƚŽƌŝĂ͕
^ŽƵƚŚĨƌŝĐĂ͗ƵƚŚŽƌ͘
ĞƉĂƌƚŵĞŶƚŽĨ^ŽĐŝĂůĞǀĞůŽƉŵĞŶƚ;ϮϬϭϬͿ͘^ƚƌĂƚĞŐǇĂŶĚŐƵŝĚĞůŝŶĞƐĨŽƌĐŚŝůĚƌĞŶůŝǀŝŶŐĂŶĚǁŽƌŬŝŶŐŝŶ
ƚŚĞƐƚƌĞĞƚƐ͘WƌĞƚŽƌŝĂ͕^ŽƵƚŚĨƌŝĐĂ͗ƵƚŚŽƌ͘
ĞƉĂƌƚŵĞŶƚŽĨ^ƚĂƚŝƐƚŝĐƐ;ϮϬϭϬͿ͘ƐƚŝŵĂƚŝŽŶŽĨĨĞƌƚŝůŝƚǇĨƌŽŵƚŚĞϮϬϬϳĐŽŵŵƵŶŝƚǇƐƵƌǀĞǇŽĨ^ŽƵƚŚ
ĨƌŝĐĂ͘ZĞƚƌŝĞǀĞĚĨƌŽŵŚƚƚƉ͗ͬͬǁǁǁ͘ƐƚĂƚƐƐĂ͘ŐŽǀ͘ǌĂͬƉƵďůŝĐĂƚŝŽŶƐͬZĞƉŽƌƚͲϬϯͲϬϬͲϬϰͬZĞƉŽƌƚͲϬϯͲ
ϬϬͲϬϰϮϬϭϬ͘ƉĚĨ
ŝĂŵŽŶĚ͕>͘D͕͘Θ^ĂǀŝŶͲtŝůůŝĂŵƐ͕Z͘͘;ϮϬϬϵͿ͘ĚŽůĞƐĐĞŶƚƐĞǆƵĂůŝƚǇ͘/ŶZ͘D͘>ĞƌŶĞƌΘ>͘^ƚĞŝŶďĞƌŐ
;ĚƐ͘Ϳ͕,ĂŶĚďŽŽŬŽĨĂĚŽůĞƐĐĞŶƚƉƐǇĐŚŽůŽŐǇ;ϯƌĚĞĚ͘Ϳ͘EĞǁzŽƌŬ͕Ez͗tŝůĞǇ͘
ŝĐŬĞƌƐŽŶ͕͕͘ΘWŽƉůŝ͕'͘;ϮϬϭϭͿ͘WĞƌƐŝƐƚĞŶƚƉŽǀĞƌƚǇĂŶĚĐŚŝůĚƌĞŶ͛ƐĐŽŐŶŝƚŝǀĞĚĞǀĞůŽƉŵĞŶƚ͗ǀŝĚĞŶĐĞ
ĨƌŽŵƚŚĞh<DŝůůĞŶŶŝƵŵŽŚŽƌƚ^ƚƵĚǇ;EŽ͘ϮϬϭϭϬϮϯͿ͘^ŚĞĨĨŝĞůĚĐŽŶŽŵŝĐZĞƐĞĂƌĐŚWĂƉĞƌ
^ĞƌŝĞƐ͘
ŝŬŽ͕E͘;ϮϬϭϭͿ͘ŶŚĂŶĐŝŶŐƚĞĂĐŚŝŶŐĂŶĚůĞĂƌŶŝŶŐŝŶƐĐŚŽŽůƐƚŚƌŽƵŐŚĂƐƐĞƐƐŵĞŶƚ͗ŚĂůůĞŶŐĞƐĂŶĚ
ƉŽƐƐŝďŝůŝƚŝĞƐ͘,^ZZĞǀŝĞǁ͕ϵ;ϯͿ͕Ϯϭ͘
ŽůůĂƌĚ͕:͕͘ŽŽď͕>͘t͕͘DŝůůĞƌ͕E͕͘͘DŽǁƌĞƌ͕K͘,͕͘Θ^ĞĂƌƐ͕Z͘Z͘;ϭϵϯϵͿ͘&ƌƵƐƚƌĂƚŝŽŶĂŶĚ
ĂŐŐƌĞƐƐŝŽŶ͘EĞǁ,ĂǀĞŶ͕d͗zĂůĞhŶŝǀĞƌƐŝƚǇWƌĞƐƐ͘
ŽŶŶĞƌƐƚĞŝŶ͕͕͘^ůĂďǇ͕Z͘'͕͘ΘƌŽŶ͕>͘͘;ϭϵϵϰͿ͘dŚĞŵĂƐƐŵĞĚŝĂĂŶĚǇŽƵƚŚĂŐŐƌĞƐƐŝŽŶ͘/Ŷ>͘͘
ƌŽŶ͕:͘,͘'ĞŶƚƌǇ͕ΘW͘^ĐŚůĞŐĞƌ;ĚƐ͘Ϳ͕ZĞĂƐŽŶƚŽŚŽƉĞ͗ƉƐǇĐŚŽƐŽĐŝĂůƉĞƌƐƉĞĐƚŝǀĞŽŶ
ǀŝŽůĞŶĐĞĂŶĚǇŽƵƚŚ͘tĂƐŚŝŶŐƚŽŶ͕͗ŵĞƌŝĐĂŶWƐǇĐŚŽůŽŐŝĐĂůƐƐŽĐŝĂƚŝŽŶ͘
ƵWůĞƐƐŝƐ͕͘;ϮϬϬϭͿ͘ĐŽŶĐĞƉƚƵĂůĨƌĂŵĞǁŽƌŬĨŽƌĂĐĐĞůĞƌĂƚŝŶŐĞŵĞƌŐĞŶƚůŝƚĞƌĂĐǇƐŬŝůůƐŽĨ
ĚŝƐĂĚǀĂŶƚĂŐĞĚƉƌĞͲƐĐŚŽŽůĞƌƐ;hŶƉƵďůŝƐŚĞĚĚŽĐƚŽƌĂůĚŝƐƐĞƌƚĂƚŝŽŶͿ͘hŶŝǀĞƌƐŝƚǇŽĨWƌĞƚŽƌŝĂ͕
WƌĞƚŽƌŝĂ͕^ŽƵƚŚĨƌŝĐĂ͘
ƵWƌĞĞǌ͕W͕͘ΘZŽƵǆ͕͘;ϮϬϭϬͿ͘,ƵŵĂŶƌŝŐŚƚƐǀĂůƵĞƐŽƌĐƵůƚƵƌĂůǀĂůƵĞƐ͍WƵƌƐƵŝŶŐǀĂůƵĞƐƚŽŵĂŝŶƚĂŝŶ
ƉŽƐŝƚŝǀĞĚŝƐĐŝƉůŝŶĞŝŶŵƵůƚŝͲĐƵůƚƵƌĂůƐĐŚŽŽůƐ͘^ŽƵƚŚĨƌŝĐĂŶ:ŽƵƌŶĂůŽĨĚƵĐĂƚŝŽŶ͕ϯϬ;ϭͿ͕ϭϯʹϮϲ͘
ƵdŽŝƚ͕͘D͘;ϭϵϴϳͿ͘DĞŶĂƌĐŚĞĂŶĚƐĞǆƵĂůŝƚǇĂŵŽŶŐĂƐĂŵƉůĞŽĨďůĂĐŬ^ŽƵƚŚĨƌŝĐĂŶƐĐŚŽŽůŐŝƌůƐ͘
^ŽĐŝĂů^ĐŝĞŶĐĞƐĂŶĚDĞĚŝĐŝŶĞ͕Ϯϰ;ϳͿ͕ϱϬϭʹϱϳϭ͘
ƵdŽŝƚ͕D͘;ϮϬϭϯͿ͘WĞƌƐŽŶĂůĐŽŵŵƵŶŝĐĂƚŝŽŶ͘^ĞŶŝŽƌƐƉĞĐŝĂůŝƐƚ͘ĞƉĂƌƚŵĞŶƚŽĨKďƐƚĞƚƌŝĐƐĂŶĚ
'ǇŶĂĞĐŽůŽŐǇ͕hŶŝǀĞƌƐŝƚǇŽĨƚŚĞ&ƌĞĞ^ƚĂƚĞ͕ůŽĞŵĨŽŶƚĞŝŶ͕^ŽƵƚŚĨƌŝĐĂ͘
ƵdŽŝƚ͕D͕͘ΘYƵĂǇůĞ͕D͘;ϮϬϭϭͿ͘DƵůƚŝƌĂĐŝĂůĨĂŵŝůŝĞƐĂŶĚĐŽŶƚĂĐƚƚŚĞŽƌǇŝŶ^ŽƵƚŚĨƌŝĐĂ͗ŽĞƐĚŝƌĞĐƚ
ĂŶĚĞǆƚĞŶĚĞĚĐŽŶƚĂĐƚĨĂĐŝůŝƚĂƚĞĚďǇŵƵůƚŝƌĂĐŝĂůĨĂŵŝůŝĞƐƉƌĞĚŝĐƚƌĞĚƵĐĞĚƉƌĞũƵĚŝĐĞ͍^ŽƵƚŚ
ĨƌŝĐĂŶ:ŽƵƌŶĂůŽĨWƐǇĐŚŽůŽŐǇ͕ϰϭ;ϰͿ͕ϱϰϬʹϱϱϭ͘
ϰϱϵ
ƵdŽŝƚͲWƌŝŶƐůŽŽ͕>͕͘ĞŵƉĞƌƐ͕:͕͘sĞƌƐƚĞƌ͕:͕͘,ĂƚƚŝŶŐŚ͕͕͘EĞů͕,͕͘ƌĂŶĚƚ͕s͕͙͘͘^ĂĂǇŵĂŶ͕'͘;ϮϬϭϯͿ͘
dŽǁĂƌĚĂƐƚĂŶĚĂƌĚŝǌĞĚŝŶǀĞƐƚŝŐĂƚŝŽŶƉƌŽƚŽĐŽůŝŶƐƵĚĚĞŶƵŶĞǆƉĞĐƚĞĚĚĞĂƚŚƐŝŶŝŶĨĂŶĐǇŝŶ
^ŽƵƚŚĨƌŝĐĂ͗ŵƵůƚŝͲĐĞŶƚƌĞƐƚƵĚǇŽĨŵĞĚŝĐŽͲůĞŐĂůŝŶǀĞƐƚŝŐĂƚŝŽŶƉƌŽĐĞĚƵƌĞƐĂŶĚŽƵƚĐŽŵĞƐ͘
&ŽƌĞŶƐŝĐ^ĐŝĞŶĐĞ͕DĞĚŝĐŝŶĞĂŶĚWĂƚŚŽůŽŐǇ͕ϵ;ϯͿ͕ϯϰϰʹϯϱϬ͘
ƵŶĐĂŶ͕E͕͘ΘZŽĐŬ͕͘;ϭϵϵϳͿ͘'ŽŝŶŐďĞǇŽŶĚƚŚĞƐƚĂƚŝƐƚŝĐƐ͘/Ŷ͘ZŽĐŬ;Ě͘Ϳ͕^ƉŝƌĂůƐŽĨƐƵĨĨĞƌŝŶŐ͘
WƌĞƚŽƌŝĂ͕ƌŽŽŬůǇŶ^ƋƵĂƌĞ͗,^ZWƌĞƐƐ͘
ƵŶƉŚǇ͕͘͘;ϭϵϲϯͿ͘dŚĞƐŽĐŝĂůƐƚƌƵĐƚƵƌĞŽĨƵƌďĂŶĂĚŽůĞƐĐĞŶƚƉĞĞƌŐƌŽƵƉƐ͘^ŽĐŝŽŵĞƚƌǇ͕Ϯϲ;ϮͿ͕ϮϯϬʹ
Ϯϰϲ͘
ĂƚŽŶ͕>͕͘&ůŝƐŚĞƌ͕͘:͕͘ΘĂƌŽ͕>͘͘;ϮϬϬϯͿ͘hŶƐĂĨĞƐĞǆƵĂůďĞŚĂǀŝŽƵƌŝŶ^ŽƵƚŚĨƌŝĐĂŶǇŽƵƚŚ͘^ŽĐŝĂů
^ĐŝĞŶĐĞƐĂŶĚDĞĚŝĐŝŶĞ͕ϱϲ;ϭͿ͕ϭϰϵʹϭϲϱ͘
ŝƐĞŶďĞƌŐ͕E͘;ϭϵϴϲͿ͘ůƚƌƵŝƐƚŝĐĞŵŽƚŝŽŶ͕ĐŽŐŶŝƚŝŽŶĂŶĚďĞŚĂǀŝŽƵƌ͘,ŝůůƐĚĂůĞ͕E:͗ƌůďĂƵŵ͘
ůŬŝŶĚ͕͘;ϭϵϲϳͿ͘ŐŽĐĞŶƚƌŝƐŵŝŶĂĚŽůĞƐĐĞŶĐĞ͘ŚŝůĚĞǀĞůŽƉŵĞŶƚ͕ϯϴ;ϰͿ͕ϭϬϮϱʹϭϬϯϰ͘
ůŬŝŶĚ͕͘;ϭϵϴϱͿ͘ŽŐŶŝƚŝǀĞĚĞǀĞůŽƉŵĞŶƚĂŶĚĂĚŽůĞƐĐĞŶƚĚŝƐĂďŝůŝƚŝĞƐ͘:ŽƵƌŶĂůŽĨĚŽůĞƐĐĞŶƚ,ĞĂůƚŚ
ĂƌĞ͕ϲ;ϮͿ͕ϴϰʹϵϵ͘
ŶĐǇĐůŽƉĞĚŝĂŽĨĚƵĐĂƚŝŽŶ;ϮϬϬϮͿ͘ŚŝůĚƌĞŶ͛ƐĞǆƉŽƐƵƌĞƚŽǀŝŽůĞŶĐĞ͗'ĞŶĞƌĂůĞĨĨĞĐƚƐ͘dŽƌŽŶƚŽ͕
ĂŶĂĚĂ͗'ĂůĞWƵďůŝƐŚĞƌƐ͘
ƌŝŬƐŽŶ͕͘,͘;ϭϵϳϳͿ͘ŚŝůĚŚŽŽĚĂŶĚƐŽĐŝĞƚǇ͘EĞǁzŽƌŬ͕Ez͗EŽƌƚŽŶ͘
ǀĂŶƐ͕'͕͘Θ^ĐŚĂŵďĞƌŐ͕D͘;ϮϬϬϵͿ͘ŚŝůĚŚŽŽĚƉŽǀĞƌƚǇ͕ĐŚƌŽŶŝĐƐƚƌĞƐƐ͕ĂŶĚĂĚƵůƚǁŽƌŬŝŶŐŵĞŵŽƌǇ͘
WƌŽĐĞĞĚŝŶŐƐŽĨƚŚĞEĂƚŝŽŶĂůĐĂĚĞŵǇŽĨ^ĐŝĞŶĐĞƐ͕ϭϬϲ;ϭϲͿ͕ϲϱϰϱʹϲϱϰϵ͘
&ĂŶƚŝ͕<͕͘͘ĞŵĞƚƌŝŽƵ͕͘'͕͘Θ,ĂǁĂ͕s͘s͘;ϮϬϭϮͿ͘ůŽŶŐŝƚƵĚŝŶĂůƐƚƵĚǇŽĨĐǇďĞƌďƵůůǇŝŶŐ͗ǆĂŵŝŶŝŶŐ
ƌŝƐŬĂŶĚƉƌŽƚĞĐƚŝǀĞĨĂĐƚŽƌƐ͘ƵƌŽƉĞĂŶ:ŽƵƌŶĂůŽĨĞǀĞůŽƉŵĞŶƚĂůWƐǇĐŚŽůŽŐǇ͕ϵ;ϮͿ͕ϭϲϴʹϭϴϭ͘
&ĂŶƚǌ͕Z͘Z͘;ϭϵϲϯͿ͘WĂƚƚĞƌŶǀŝƐŝŽŶŝŶŶĞǁďŽƌŶŝŶĨĂŶƚƐ͘^ĐŝĞŶĐĞ͕ϭϰϬ;ϯϱϲϰͿ͕ϮϵϲʹϮϵϳ͘
&ĞƌŶƐ͕/͕͘ΘdŚŽŵ͕͘;ϮϬϬϭͿ͘DŽƌĂůĚĞǀĞůŽƉŵĞŶƚŽĨďůĂĐŬĂŶĚǁŚŝƚĞ^ŽƵƚŚĨƌŝĐĂŶĂĚŽůĞƐĐĞŶƚƐ͗
ǀŝĚĞŶĐĞĂŐĂŝŶƐƚĐƵůƚƵƌĂůƵŶŝǀĞƌƐĂůŝƚǇŝŶ<ŽŚůďĞƌŐ͛ƐƚŚĞŽƌǇ͘^ŽƵƚŚĨƌŝĐĂŶ:ŽƵƌŶĂůŽĨ
WƐǇĐŚŽůŽŐǇ͕ϯϭ;ϰͿ͕ϯϴʹϰϳ͘
&ŝŽƌĞůůŝ͕Z͘;ϮϬϭϬͿ͘'ƌŝĞĨĂŶĚďĞƌĞĂǀĞŵĞŶƚŝŶĐŚŝůĚƌĞŶ͘/Ŷ͘<ŝŶǌďƌƵŶŶĞƌ͕E͘tĞŝŶƌĞď͕Θ:͘WŽůŝĐǌĞƌ
;ĚƐ͘Ϳ͕ŶĚͲŽĨͲůŝĨĞĐĂƌĞ͗ƉƌĂĐƚŝĐĂůŐƵŝĚĞ͘EĞǁzŽƌŬ͕Ez͗DĐ'ƌĂǁͲ,ŝůů͘
&ŝƐĐŚĞƌ͕<͘t͘;ϭϵϴϬͿ͘ƚŚĞŽƌǇŽĨĐŽŐŶŝƚŝǀĞĚĞǀĞůŽƉŵĞŶƚ͗dŚĞĐŽŶƚƌŽůĂŶĚĐŽŶƐƚƌƵĐƚŝŽŶŽĨ
ŚŝĞƌĂƌĐŚŝĞƐŽĨƐŬŝůůƐ͘WƐǇĐŚŽůŽŐŝĐĂůZĞǀŝĞǁ͕ϴϳ;ϲͿ͕ϰϳϳʹϱϯϭ͘
&ŝƐĐŚĞƌ͕<͘t͕͘ΘZŽƐĞ͕^͘W͘;ϭϵϵϰͿ͘ǇŶĂŵŝĐĚĞǀĞůŽƉŵĞŶƚŽĨĐŽŽƌĚŝŶĂƚŝŽŶŽĨĐŽŵƉŽŶĞŶƚƐŝŶďƌĂŝŶ
ĂŶĚďĞŚĂǀŝŽƵƌ͗ĨƌĂŵĞǁŽƌŬĨŽƌƚŚĞŽƌǇĂŶĚƌĞƐĞĂƌĐŚ͘/Ŷ'͘ĂǁƐŽŶΘ<͘t͘&ŝƐĐŚĞƌ;ĚƐ͘Ϳ͕
,ƵŵĂŶďĞŚĂǀŝŽƵƌĂŶĚƚŚĞĚĞǀĞůŽƉŝŶŐďƌĂŝŶ͘EĞǁzŽƌŬ͕Ez͗'ƵŝůĨŽƌĚWƌĞƐƐ͘
&ůŽŵ͕Z͘;ϮϬϭϯͿ͘/ŶƚĞƌƐĞŶƐŽƌǇƉĞƌĐĞƉƚŝŽŶŽĨĨĂĐĞƐĂŶĚǀŽŝĐĞƐ͘/ŶW͘ĞůŝŶ͕^͘ĂŵƉĂŶĞůůĂ͕Θd͘ƚŚŽĨĞƌ
;ĚƐ͘Ϳ͕/ŶƚĞŐƌĂƚŝŶŐĨĂĐĞĂŶĚǀŽŝĐĞŝŶƉĞƌƐŽŶƉĞƌĐĞƉƚŝŽŶ͘EĞǁzŽƌŬ͕Ez͗^ƉƌŝŶŐĞƌ͘
&ŽǁůĞƌ͕:͘t͘;ϭϵϴϭͿ͘^ƚĂŐĞƐŽĨĨĂŝƚŚ͗dŚĞƉƐǇĐŚŽůŽŐǇŽĨŚƵŵĂŶĚĞǀĞůŽƉŵĞŶƚĂŶĚƚŚĞƋƵĞƐƚĨŽƌ
ŵĞĂŶŝŶŐ͘EĞǁzŽƌŬ͕Ez͗,ĂƌƉĞƌΘZŽǁ͘
&ŽǁůĞƌ͕:͘t͕͘ΘĞůů͕D͘>͘;ϮϬϬϲͿ͘^ƚĂŐĞƐŽĨĨĂŝƚŚĨƌŽŵŝŶĨĂŶĐǇƚŚƌŽƵŐŚĂĚŽůĞƐĐĞŶĐĞ͗ZĞĨůĞĐƚŝŽŶƐŽŶ
ƚŚƌĞĞĚĞĐĂĚĞƐŽĨĨĂŝƚŚĚĞǀĞůŽƉŵĞŶƚƚŚĞŽƌǇ͘/Ŷ͘͘ZŽĞŚůŬĞƉĂƌƚĂŝŶ͕W͘͘<ŝŶŐ͕>͘tĂŐĞŶĞƌ͕
ΘW͘>͘ĞŶƐŽŶ;ĚƐ͘Ϳ͕dŚĞŚĂŶĚďŽŽŬŽĨƐƉŝƌŝƚƵĂůĚĞǀĞůŽƉŵĞŶƚŝŶĐŚŝůĚŚŽŽĚĂŶĚĂĚŽůĞƐĐĞŶĐĞ͘
>ŽŶĚŽŶ͕ŶŐůĂŶĚ͗^ĂŐĞWƵďůŝĐĂƚŝŽŶƐ͘
&ƌĂŵƉŽŶŐ͕'͕͘ΘDŽƚŚĂ͕͘;ϮϬϭϭͿ͘dĞƐƚŝŶŐ͕ƚĞƐƚŝŶŐ͍͗͘͘͘&ŝƌƐƚŶĂƚŝŽŶĂůĂƐƐĞƐƐŵĞŶƚŽĨ'ƌĂĚĞϵƉƵƉŝůƐ
ƐŚŽǁƐŵƵĐŚǁŽƌŬůŝĞƐĂŚĞĂĚ͘,^ZZĞǀŝĞǁ͕ϵ;ϯͿ͕ϮϴʹϮϵ͘
&ƌĞƵŶĚ͕͘D͕͘ΘĂůƚĞƐ͕W͘;ϮϬϬϮͿ͘>ŝĨĞͲŵĂŶĂŐĞŵĞŶƚƐƚƌĂƚĞŐŝĞƐŽĨƐĞůĞĐƚŝŽŶ͕ŽƉƚŝŵŝƐĂƚŝŽŶĂŶĚ
ĐŽŵƉĞŶƐĂƚŝŽŶ͗DĞĂƐƵƌĞŵĞŶƚďǇƐĞůĨͲƌĞƉŽƌƚĂŶĚĐŽŶƐƚƌƵĐƚǀĂůŝĚŝƚǇ͘:ŽƵƌŶĂůŽĨWĞƌƐŽŶĂůŝƚǇ
ĂŶĚ^ŽĐŝĂůWƐǇĐŚŽůŽŐǇ͕ϴϮ;ϰͿ͕ϲϰϮʹϲϲϮ͘
&ƵŬƵĚĂ͕D͕͘&ƵŬƵĚĂ͕<͕͘^ŚŝŵŝǌƵ͕d͕͘EŽďƵŶĂŐĂ͕D͕͘ŶĚĞƌƐĞŶ͕͘t͕͘ǇƐŬŽǀ͕͘'͕͘ΘŶĚĞƌƐĞŶ͕͘z͘
;ϮϬϭϭͿ͘WĂƚĞƌŶĂůƐŵŽŬŝŶŐŚĂďŝƚƐĂĨĨĞĐƚƚŚĞƌĞƉƌŽĚƵĐƚŝǀĞůŝĨĞƐƉĂŶŽĨĚĂƵŐŚƚĞƌƐ͘&ĞƌƚŝůŝƚǇĂŶĚ
^ƚĞƌŝůŝƚǇ͕ϵϱ;ϴͿ͕ϮϱϰϮʹϮϱϰϰ͘
'ĂŐĂŶĂŬŝƐ͕D͘;ϮϬϬϲͿ͘/ĚĞŶƚŝƚǇĐŽŶƐƚƌƵĐƚŝŽŶŝŶĂĚŽůĞƐĐĞŶƚŐŝƌůƐ͗dŚĞĐŽŶƚĞǆƚŽĨĚĞƉĞŶĚĞŶĐǇŽĨƌĂĐŝĂů
ĂŶĚŐĞŶĚĞƌĞĚƉĞƌĐĞƉƚŝŽŶƐ͘'ĞŶĚĞƌĂŶĚĚƵĐĂƚŝŽŶ͕ϭϴ;ϰͿ͕ϯϲϭʹϯϳϵ͘
'Ăů͕W͘;ϮϬϬϯͿ͘WĂŝŶŵĂŶĂŐĞŵĞŶƚŝŶŶĞŽŶĂƚĞƐ͘EĞŽŶĂƚĂůWŚĂƌŵĂĐŽƚŚĞƌĂƉǇ͕ϯ͕ϮʹϮϲ͘
ϰϲϬ
'ĂůŽƚƚŝ͕<͘D͘;ϮϬϭϭͿ͘ŽŐŶŝƚŝǀĞĚĞǀĞůŽƉŵĞŶƚ͗/ŶĨĂŶĐǇƚŚƌŽƵŐŚĂĚŽůĞƐĐĞŶĐĞ͘dŚŽƵƐĂŶĚKĂŬƐ͕͗
^ĂŐĞWƵďůŝĐĂƚŝŽŶƐ͘
'ĂƌĚŝŶĞƌ͕,͘t͕͘Θ<ŽƐŵŝƚǌŬŝ͕͘;ϮϬϭϭͿ͘>ŝǀĞƐĂĐƌŽƐƐĐƵůƚƵƌĞ͗ƌŽƐƐͲĐƵůƚƵƌĂůŚƵŵĂŶĚĞǀĞůŽƉŵĞŶƚ͘
ŽƐƚŽŶ͕D͗WĞĂƌƐŽŶ͘
'ĂƌĚŶĞƌ͕,͘;ϭϵϴϯͿ͘&ƌĂŵĞƐŽĨŵŝŶĚ͗dŚĞƚŚĞŽƌǇŽĨŵƵůƚŝƉůĞŝŶƚĞůůŝŐĞŶĐĞƐ͘EĞǁzŽƌŬ͕Ez͗ĂƐŝĐŽŽŬƐ͘
'ĂƌĚŶĞƌ͕,͘;ϭϵϵϵͿ͘/ŶƚĞůůŝŐĞŶĐĞƌĞĨƌĂŵĞĚ͗DƵůƚŝƉůĞŝŶƚĞůůŝŐĞŶĐĞƐĨŽƌƚŚĞϮϭƐƚĐĞŶƚƵƌǇ͘EĞǁzŽƌŬ͕Ez͗
ĂƐŝĐŽŽŬƐ͘
'ĂƌĚŶĞƌ͕,͘;ϮϬϬϲͿ͘DƵůƚŝƉůĞŝŶƚĞůůŝŐĞŶĐĞƐ͗EĞǁŚŽƌŝǌŽŶƐŝŶƚŚĞŽƌǇĂŶĚƉƌĂĐƚŝĐĞ͘EĞǁzŽƌŬ͕Ez͗ĂƐŝĐ
ŽŽŬƐ͘
'ĞŶƚŝůĞ͕͕͘͘ΘŶĚĞƌƐŽŶ͕'͘͘;ϮϬϬϯͿ͘sŝŽůĞŶƚǀŝĚĞŽŐĂŵĞƐ͗dŚĞŶĞǁĞƐƚŵĞĚŝĂǀŝŽůĞŶĐĞŚĂǌĂƌĚ͘/Ŷ
͘͘'ĞŶƚŝůĞ;Ě͘Ϳ͕DĞĚŝĂǀŝŽůĞŶĐĞĂŶĚĐŚŝůĚƌĞŶ͗ĐŽŵƉůĞƚĞŐƵŝĚĞĨŽƌƉĂƌĞŶƚƐĂŶĚ
ƉƌŽĨĞƐƐŝŽŶĂůƐ͘tĞƐƚƉŽƌƚ͕d͗WƌĂĞŐĞƌ͘
'ŝďďƐ͕:͘͘;ϮϬϭϬͿ͘ĞǇŽŶĚƚŚĞĐŽŶǀĞŶƚŝŽŶĂůůǇŵŽƌĂů͘:ŽƵƌŶĂůŽĨƉƉůŝĞĚĞǀĞůŽƉŵĞŶƚĂůWƐǇĐŚŽůŽŐǇ͕
ϯϭ;ϭͿ͕ϭϬϲʹϭϬϴ͘
'ŝďƐŽŶ͕͘:͕͘ΘtĂůŬ͕Z͘͘;ϭϵϲϬͿ͘dŚĞǀŝƐƵĂůĐůŝĨĨ͘^ĐŝĞŶƚŝĨŝĐŵĞƌŝĐĂŶ͕ϮϬϮ;ϰͿ͕ϲϰʹϳϭ͘
'ŝĞůĞŶ͕h͘W͘;ϮϬϬϯͿ͘WƌĞĨĂĐĞ͘/Ŷd͘^͘^ŽƌĂƐǁĂƚŚŝ;Ě͘Ϳ͕ƌŽƐƐͲĐƵůƚƵƌĂůƉĞƌƐƉĞĐƚŝǀĞƐŝŶŚƵŵĂŶ
ĚĞǀĞůŽƉŵĞŶƚ͘>ŽŶĚŽŶ͕ŶŐůĂŶĚ͗^ĂŐĞWƵďůŝĐĂƚŝŽŶƐ͘
'ŝůůŝŐĂŶ͕͘;ϭϵϵϯͿ͘/ŶĂĚŝĨĨĞƌĞŶƚǀŽŝĐĞ͘ĂŵďƌŝĚŐĞ͕D͗,ĂƌǀĂƌĚhŶŝǀĞƌƐŝƚǇWƌĞƐƐ͘
'ŽůĚŵĂŶ͕͘;ϭϵϵϱͿ͘ŵŽƚŝŽŶĂůŝŶƚĞůůŝŐĞŶĐĞ͘EĞǁzŽƌŬ͕Ez͗ĂŶƚĂŵ͘
'ŽƌĚŽŶ͕:͕͘<ŝŶŐ͕E͕͘'ƵůůŽŶĞ͕͕͘DƵƌŝƐ͕W͕͘ΘKůůĞŶďŝĐŬ͕d͘,͘;ϮϬϬϳͿ͘EŝŐŚƚƚŝŵĞĨĞĂƌƐŽĨĐŚŝůĚƌĞŶĂŶĚ
ĂĚŽůĞƐĐĞŶƚƐ͗&ƌĞƋƵĞŶĐǇ͕ĐŽŶƚĞŶƚ͕ƐĞǀĞƌŝƚǇ͕ŚĂƌŵĞǆƉĞĐƚĂƚŝŽŶƐ͕ĚŝƐĐůŽƐƵƌĞĂŶĚĐŽƉŝŶŐ
ďĞŚĂǀŝŽƵƌƐ͘ĞŚĂǀŝŽƵƌZĞƐĞĂƌĐŚĂŶĚdŚĞƌĂƉǇ͕ϰϱ;ϭϬͿ͕ϮϰϲϰʹϮϰϳϮ͘
'ŽƌŝĞůǇ͕͕͘ΘtŝůŬŝĞ͕͘K͘D͘;ϮϬϭϮͿ͘WĂƚĞƌŶĂůĂŐĞĂĨĨĞĐƚŵƵƚĂƚŝŽŶƐĂŶĚƐĞůĨŝƐŚƐƉĞƌŵĂƚŽŐŽŶŝĂů
ƐĞůĞĐƚŝŽŶ͗ĂƵƐĞƐĂŶĚĐŽŶƐĞƋƵĞŶĐĞƐĨŽƌŚƵŵĂŶĚŝƐĞĂƐĞ͘ŵĞƌŝĐĂŶ:ŽƵƌŶĂůŽĨ,ƵŵĂŶ
'ĞŶĞƚŝĐƐ͕ϵϬ;ϮͿ͕ϭϳϱʹϮϬϬ͘
'ŽƵůĚ͕͕͘ΘDŽĨĂŶĂ͕Z͘;ϮϬϭϯͿ͘^ƉĂƌĞƚŚĞƌŽĚ͗tŚǇǁĞŶĞĞĚƚŽƐƚŽƉĐŽƌƉŽƌĂůƉƵŶŝƐŚŵĞŶƚ͘WƌĞƚŽƌŝĂ͕
^ŽƵƚŚĨƌŝĐĂ͗'ŽǀĞƌŶĂŶĐĞ͕ƌŝŵĞĂŶĚ:ƵƐƚŝĐĞŝǀŝƐŝŽŶ͗/ŶƐƚŝƚƵƚĞĨŽƌ^ĞĐƵƌŝƚǇ^ƚƵĚŝĞƐ͘
'ƌĞĞĨĨ͕͘W͕͘Θ>ŽƵďƐĞƌ͕<͘;ϮϬϬϴͿ͘^ƉŝƌŝƚƵĂůŝƚǇĂƐĂƌĞƐŝůŝĞŶĐĞƋƵĂůŝƚǇŝŶyŚŽƐĂͲƐƉĞĂŬŝŶŐĨĂŵŝůŝĞƐŝŶ
^ŽƵƚŚĨƌŝĐĂ͘:ŽƵƌŶĂůŽĨZĞůŝŐŝŽŶƐĂŶĚ,ĞĂůƚŚ͕ϰ;ϳͿ͕ϮϴϴʹϯϬϭ͘
'ƌĞĞĨĨ͕D͘͘;ϮϬϭϬͿ͘ůĂŶWĂƚŽŶ͗ƉƐǇĐŚŽďŝŽŐƌĂƉŚŝĐĂůƐƚƵĚǇ;hŶƉƵďůŝƐŚĞĚŵĂƐƚĞƌ͛ƐƚŚĞƐŝƐͿ͘
'ƌĞŐŽƌǇ͕͘D͘;ϮϬϭϯͿ͘ŚŝůĚƌĞŶΖƐŵĞĚŝĂƵƐĞ͗ƉŽƐŝƚŝǀĞƉƐǇĐŚŽůŽŐǇĂƉƉƌŽĂĐŚ͘/Ŷ<͘͘ŝůů;Ě͘Ϳ͕dŚĞ
KǆĨŽƌĚŚĂŶĚďŽŽŬŽĨŵĞĚŝĂƉƐǇĐŚŽůŽŐǇ͘EĞǁzŽƌŬ͕Ez͗KǆĨŽƌĚhŶŝǀĞƌƐŝƚǇWƌĞƐƐ͘
'ƵŶŶĞƐƚĂĚ͕͕͘ΘdŚǁĂůĂ͕^͘;ϮϬϭϭͿ͘ZĞƐŝůŝĞŶĐĞĂŶĚƌĞůŝŐŝŽŶŝŶĐŚŝůĚƌĞŶĂŶĚǇŽƵƚŚŝŶ^ŽƵƚŚĞƌŶĨƌŝĐĂ͘
/ŶƚĞƌŶĂƚŝŽŶĂů:ŽƵƌŶĂůŽĨŚŝůĚƌĞŶ͛Ɛ^ƉŝƌŝƚƵĂůŝƚǇ͕ϭϲ;ϮͿ͕ϭϲϵʹϭϴϱ͘
,Ăůů͕<͘;ϮϬϭϯͿ͘ŚŝůĚƌĞŶĂŶĚŝŶĐŽŵĞŝŶĞƋƵĂůŝƚǇ͘WƌĞƐĞŶƚĂƚŝŽŶƉƌĞƐĞŶƚĞĚĂƚ͗dŚĞ^ƚƌĂƚĞŐŝĞƐƚŽ
KǀĞƌĐŽŵĞWŽǀĞƌƚǇĂŶĚ/ŶĞƋƵĂůŝƚǇ͗dŽǁĂƌĚƐĂƌŶĞŐŝĞ///ŽŶĨĞƌĞŶĐĞ͕ĂƉĞdŽǁŶ͕^ŽƵƚŚ
ĨƌŝĐĂ͘
,Ăůů͕<͕͘tŽŽůĂƌĚ͕/͕͘>ĂŬĞ͕>͕͘Θ^ŵŝƚŚ͕͘;ϮϬϭϮͿ͘^ŽƵƚŚĨƌŝĐĂŶĐŚŝůĚŐĂƵŐĞ͘ĂƉĞdŽǁŶ͕^ŽƵƚŚ
ĨƌŝĐĂ͗ŚŝůĚƌĞŶ͛Ɛ/ŶƐƚŝƚƵƚĞ͗hŶŝǀĞƌƐŝƚǇŽĨĂƉĞdŽǁŶ͘
,ĂƌůŽǁ͕,͘;ϭϵϱϴͿ͘dŚĞŶĂƚƵƌĞŽĨůŽǀĞ͘ŵĞƌŝĐĂŶWƐǇĐŚŽůŽŐŝƐƚ͕ϭϯ;ϭϮͿ͕ϲϳϯʹϲϴϱ͘
,Ăƌƚ͕d͘;ϮϬϬϲͿ͘^ƉŝƌŝƚƵĂůĞǆƉĞƌŝĞŶĐĞƐĂŶĚĐĂƉĂĐŝƚŝĞƐŽĨĐŚŝůĚƌĞŶĂŶĚǇŽƵƚŚ͘/Ŷ͘͘ZŽĞŚůŬĞƉĂƌƚĂŝŶ͕
W͘͘<ŝŶŐ͕>͘tĂŐĞŶĞƌ͕ΘW͘>͘ĞŶƐŽŶ;ĚƐ͘Ϳ͕dŚĞŚĂŶĚďŽŽŬŽĨƐƉŝƌŝƚƵĂůĚĞǀĞůŽƉŵĞŶƚŝŶ
ĐŚŝůĚŚŽŽĚĂŶĚĂĚŽůĞƐĐĞŶĐĞ͘>ŽŶĚŽŶ͕ŶŐůĂŶĚ͗^ĂŐĞWƵďůŝĐĂƚŝŽŶƐ͘
,ĂƌƚĞƌ͕^͘;ϮϬϬϲͿ͘dŚĞƐĞůĨ͘/ŶE͘ŝƐĞŶďĞƌŐ;Ě͘Ϳ͕,ĂŶĚďŽŽŬŽĨĐƵůƚƵƌĂůĚĞǀĞůŽƉŵĞŶƚƐĐŝĞŶĐĞ͘;ϲƚŚĞĚ͕͘
sŽů͘ϯͿ͘,ŽďŽŬĞŶ͕E:͗tŝůĞǇ͘
,ĂƐĞďĞ͕z͕͘EƵĐĐŝ͕>͕͘ΘEƵĐĐŝ͕D͘^͘;ϮϬϬϰͿ͘WĂƌĞŶƚĂůĐŽŶƚƌŽůŽĨƚŚĞƉĞƌƐŽŶĂůĚŽŵĂŝŶĂŶĚĂĚŽůĞƐĐĞŶƚ
ƐǇŵƉƚŽŵƐŽĨƉƐǇĐŚŽƉĂƚŚŽůŽŐǇ͗ĐƌŽƐƐͲŶĂƚŝŽŶĂůƐƚƵĚǇŝŶƚŚĞh^ĂŶĚ:ĂƉĂŶ͘ŚŝůĚ
ĞǀĞůŽƉŵĞŶƚ͕ϳϱ;ϯͿ͕ϴϭϱʹϴϮϴ͘
,ĞĂůƚŚ^ǇƐƚĞŵƐdƌƵƐƚ;ϮϬϬϮͿ͘dŚĞďƌĞĂƐƚͲĨĞĞĚŝŶŐǀƐĨŽƌŵƵůĂĨĞĞĚŝŶŐĚĞďĂƚĞ͘ZĞƚƌŝĞǀĞĚĨƌŽŵ
ŚƚƚƉ͗ͬͬǁǁǁ͘ŚƐƚ͘ŽƌŐ͘ǌĂͬŶĞǁƐͬϮϬϬϮϯϬϰ
ϰϲϭ
,ĞŶŶŝŶŐ͕Z͘;ϮϬϭϬͿ͘WƐŝŐŽďŝŽŐƌĂĨŝĞƐĞƉĞƌƐŽŽŶůŝŬŚĞŝĚƐďĞƐŬƌǇǁŝŶŐǀĂŶ'ĞŶĞƌĂĂůŚƌŝƐƚŝĂĂŶĚĞtĞƚ
;hŶƉƵďůŝƐŚĞĚĚŽĐƚŽƌĂůĚŝƐƐĞƌƚĂƚŝŽŶͿ͘ZŚŽĚĞƐhŶŝǀĞƌƐŝƚǇ͕'ƌĂŚĂŵƐƚŽǁŶ͕^ŽƵƚŚĨƌŝĐĂ͘
,ĞƌďƐƚ͕/͕͘^ĐŚŽĞŵĂŶ͕t͘:͕͘Θ,ƵǇƐĂŵĞŶ͕'͘<͘;ϭϵϵϯͿ͘ŝĞŽŶƚǁŝŬŬĞůŝŶŐĞŶĞŶǀĂůƵĞƌŝŶŐǀĂŶ͛Ŷ
ŽŶƚǁŝŬŬĞůŝŶŐƐƚƵŵŝůĂƐŝĞƉƌŽŐƌĂŵǀŝƌƐǁĂƌƚŬŝŶĚĞƌƐ͘^ƵŝĚͲĨƌŝŬĂĂŶƐĞdǇĚƐŬƌŝĨǀŝƌ^ŝĞůŬƵŶĚĞ͕
Ϯϯ;ϮͿ͕ϴϳʹϵϱ͘
,ĞƚŚĞƌŝŶŐƚŽŶ͕͘D͕͘Θ<ĞůůǇ͕:͘;ϮϬϬϮͿ͘&ŽƌďĞƚƚĞƌŽƌĨŽƌǁŽƌƐĞ͗ŝǀŽƌĐĞƌĞĐŽŶƐŝĚĞƌĞĚ͘EĞǁzŽƌŬ͕Ez͗
EŽƌƚŽŶ͘
,ĞƵŐŚ͕<͘;ϮϬϬϱͿ͘DŽƚŚĞƌͲƚŽŶŐƵĞĞĚƵĐĂƚŝŽŶŝƐďĞƐƚ͘,^ZZĞǀŝĞǁ͕ϯ;ϯͿ͕ϲʹϳ͘
,ĞƵŐŚ͕<͘;ϮϬϭϮͿ͘dŚĞĐĂƐĞĂŐĂŝŶƐƚďŝůŝŶŐƵĂůĂŶĚŵƵůƚŝůŝŶŐƵĂůĞĚƵĐĂƚŝŽŶŝŶ^ŽƵƚŚĨƌŝĐĂ͘WZ^͕ϲ͕
ϮʹϰϮ͘
,ŝĐŬŵĂŶ͕Z͕͘ΘsĂŶĚĞƌtĂůƚ͕:͘;ϮϬϬϲͿ͘,ĞĂƌƚŽĨŐŽůĚ͘ZĞĂĚĞƌ͛ƐŝŐĞƐƚ͕ϴϱʹϵϰ͘
,ůŽŶŐǁĂ͕t͘;ϭϵϵϳͿ͘dŚĞ͞ŵŽŶŬĞǇďŽǇ͟ƐƚŝůůƐƉƵƌŶƐŚƵŵĂŶůŝĨĞ͘ZĞƚƌŝĞǀĞĚĨƌŽŵ
ŚƚƚƉ͗ͬͬǁǁǁ͘Ɛǁƚ͘ĞĚƵͬͲƌǁϬϰͬŝŶƚƌŽͬǀŽůƵƚŝŽŶͬDKE<zͲKz͘Śƚŵ
,ůŽŶŐǁĂ͕t͘;ϮϬϬϱͿ͘ŽǇƌĂŝƐĞĚďǇŵŽŶŬĞǇƐĚŝĞƐ͘ŝƚǇWƌĞƐƐ͘ZĞƚƌŝĞǀĞĚĨƌŽŵ
ŚƚƚƉ͗ͬͬϭϱϮ͘ϭϭϭ͘ϭ͘ϴϳͬĂƌŐŝĞĨͬďĞƌŝŐƚĞͬĐŝƚǇƉƌĞƐƐͬϮϬϬϱͬϭϬͬϯϬͬĐϭͬϱͬϬϰ͘Śƚŵů
,ŽĨĨŵĂŶ͕>͘;ϮϬϭϮͿ͘ZĞůŝŐŝŽƵƐĞǆƉĞƌŝĞŶĐĞ͕ĚĞǀĞůŽƉŵĞŶƚĂŶĚĚŝǀĞƌƐŝƚǇ͘WĂƐƚŽƌĂůWƐǇĐŚŽůŽŐǇ͕ϲϭ;ϱͲϲͿ͕
ϭϬϮϱʹϭϬϯϱ͘
,ŽůďŽƌŶ͕>͕͘ΘĚĚǇ͕'͘;ϮϬϭϭͿ͘&ƌĂĐƚƵƌĞĚĨĂŵŝůŝĞƐ͗ĐƌŝƐŝƐĨŽƌ^ŽƵƚŚĨƌŝĐĂ͘^//Z&ĂƐƚ&ĂĐƚƐ͕ϰ;ϮͿ͕Ϯʹ
ϳ͘
,ŽůůĂŶĚ͕:͘>͘;ϭϵϴϱͿ͘DĂŬŝŶŐǀŽĐĂƚŝŽŶĂůĐŚŽŝĐĞƐ͗ƚŚĞŽƌǇŽĨǀŽĐĂƚŝŽŶƉĞƌƐŽŶĂůŝƚŝĞƐĂŶĚǁŽƌŬ
ĞŶǀŝƌŽŶŵĞŶƚƐ͘ŶŐůĞǁŽŽĚůŝĨĨƐ͕E:͗WƌĞŶƚŝĐĞͲ,Ăůů͘
,ŽůůĂŶĚ͕:͘>͘;ϭϵϴϳͿ͘ƵƌƌĞŶƚƐƚĂƚƵƐŽĨ,ŽůůĂŶĚ͛ƐƚŚĞŽƌǇŽĨĐĂƌĞĞƌƐ͗ŶŽƚŚĞƌƉĞƌƐƉĞĐƚŝǀĞ͘ĂƌĞĞƌ
ĞǀĞůŽƉŵĞŶƚYƵĂƌƚĞƌůǇ͕ϯϲ;ϭͿ͕ϮϰʹϯϬ͘
,ŽůůĂŶĚ͕:͘>͘;ϭϵϵϳͿ͘DĂŬŝŶŐǀŽĐĂƚŝŽŶĂůĐŚŽŝĐĞƐ͗ƚŚĞŽƌǇŽĨǀŽĐĂƚŝŽŶĂůƉĞƌƐŽŶĂůŝƚŝĞƐĂŶĚǁŽƌŬ
ĞŶǀŝƌŽŶŵĞŶƚƐ͘KĚĞƐƐĂ͕&>͗WƐǇĐŚŽůŽŐŝĐĂůƐƐĞƐƐŵĞŶƚZĞƐŽƵƌĐĞƐ͘
,ŽůŵĞƐ͕D͘Z͘;ϮϬϭϯͿ͘dŚĞƐůĞĞƉĞƌĞĨĨĞĐƚŽĨŝŶƚŝŵĂƚĞƉĂƌƚŶĞƌǀŝŽůĞŶĐĞĞǆƉŽƐƵƌĞ͗>ŽŶŐͲƚĞƌŵ
ĐŽŶƐĞƋƵĞŶĐĞƐŽŶǇŽƵŶŐĐŚŝůĚƌĞŶ͛ƐĂŐŐƌĞƐƐŝǀĞďĞŚĂǀŝŽƵƌ͘:ŽƵƌŶĂůŽĨŚŝůĚWƐǇĐŚŽůŽŐǇĂŶĚ
WƐǇĐŚŝĂƚƌǇ͕ĂƌůǇŽŶůŝŶĞƉƵďůŝĐĂƚŝŽŶ͘
,ƵĞƐŵĂŶŶ͕>͘Z͕͘ƵďŽǁ͕͘&͕͘ΘzĂŶŐ͕'͘;ϮϬϭϯͿ͘tŚǇŝƐŝƚŚĂƌĚƚŽďĞůŝĞǀĞƚŚĂƚŵĞĚŝĂǀŝŽůĞŶĐĞ
ĐĂƵƐĞƐĂŐŐƌĞƐƐŝŽŶ͍/Ŷ<͘͘ŝůů;Ě͘Ϳ͕dŚĞKǆĨŽƌĚŚĂŶĚďŽŽŬŽĨŵĞĚŝĂƉƐǇĐŚŽůŽŐǇ͘EĞǁzŽƌŬ͕
Ez͗KǆĨŽƌĚhŶŝǀĞƌƐŝƚǇWƌĞƐƐ͘
,ƵĨĨĞƌ͕͕͘'ƌŝĨĨĞŶ͕s͕͘ΘDĐDƵƌƌĂǇ͕͘;ϮϬϭϯͿ͘ŚŝůĚƌĞŶ͛ƐƌŝŐŚƚƐĂŶĚĐƵůƚƵƌĞŝŶƚŚĞWĂĐŝĨŝĐ͘hE/&͘
ZĞƚƌŝĞǀĞĚĨƌŽŵŚƚƚƉ͗ͬͬǁǁǁ͘ƵŶŝĐĞĨ͘ŽƌŐͬĞĂƉƌŽͬŵĞĚŝĂͺϲϯϯϰ͘Śƚŵů
,ƵŐŚĞƐ͕͕͘ΘŶƐŽƌ͕Z͘;ϮϬϬϳͿ͘ǆĞĐƵƚŝǀĞĨƵŶĐƚŝŽŶĂŶĚƚŚĞŽƌǇŽĨŵŝŶĚ͗WƌĞĚŝĐƚŝǀĞƌĞůĂƚŝŽŶƐĨƌŽŵĂŐĞƐ
ϮƚŽϰ͘ĞǀĞůŽƉŵĞŶƚĂůWƐǇĐŚŽůŽŐǇ͕ϰϯ;ϲͿ͕ϭϰϰϳʹϭϰϱϵ͘
,ƵŐŚĞƐ͕>͘;ϮϬϬϮͿ͘WĂǀŝŶŐƉĂƚŚǁĂǇƐ͗ŚŝůĚĂŶĚĂĚŽůĞƐĐĞŶƚĚĞǀĞůŽƉŵĞŶƚ͘ĞůŵŽŶƚ͕͗tĂĚƐǁŽƌƚŚ
dŚŽŵƐŽŶ>ĞĂƌŶŝŶŐ͘
,ƵŐŽ͕E͘;ϮϬϭϮͿ͘dŚĞĐŽůŽƵƌĐŽŶƵŶĚƌƵŵ͗hŶĚĞƌƐƚĂŶĚŝŶŐƐŬŝŶͲůŝŐŚƚĞŶŝŶŐŝŶĨƌŝĐĂ͘ŽŶƐƵůƚĂŶĐǇĨƌŝĐĂ
/ŶƚĞůůŝŐĞŶĐĞ͘ZĞƚƌŝĞǀĞĚĨƌŽŵŚƚƚƉ͗ͬͬǁǁǁ͘ĐŽŶƐƵůƚĂŶĐǇĂĨƌŝĐĂ͘ĐŽŵͬŝŶĚĞǆ͘
,ƵƌůĞƐ͕D͘;ϮϬϭϮͿ͘KůĚĞƌŵĂůĞƐďĞŐĞƚŵŽƌĞŵƵƚĂƚŝŽŶƐ͘EĂƚƵƌĞ'ĞŶĞƚŝĐƐ͕ϰϰ;ϭϭͿ͕ϭϭϳϰʹϭϭϳϲ͘
/ŶŚĞůĚĞƌ͕͕͘ΘWŝĂŐĞƚ͕:͘;ϭϵϲϰͿ͘dŚĞĞĂƌůǇŐƌŽǁƚŚŽĨůŽŐŝĐŝŶƚŚĞĐŚŝůĚ͖ůĂƐƐŝĨŝĐĂƚŝŽŶĂŶĚƐĞƌŝĂƚŝŽŶ͘
>ŽŶĚŽŶ͕ŶŐůĂŶĚ͗ZŽƵƚůĞĚŐĞĂŶĚ<ĞŐĂŶWĂƵů͘
:ĂŵĞƐ͕t͘;ϭϴϵϬͿ͘dŚĞƉƌŝŶĐŝƉůĞƐŽĨƉƐǇĐŚŽůŽŐǇ;sŽů͘ϭͿ͘EĞǁzŽƌŬ͕Ez͗,Žůƚ͘
:ĂŶƐŽŶ͕,͕͘ΘDĂƚŚŝĞƐĞŶ͕<͘^͘;ϮϬϬϴͿ͘dĞŵƉĞƌĂŵĞŶƚƉƌŽĨŝůĞƐĨƌŽŵŝŶĨĂŶĐǇƚŽŵŝĚĚůĞĐŚŝůĚŚŽŽĚ͗
ĞǀĞůŽƉŵĞŶƚĂŶĚĂƐƐŽĐŝĂƚŝŽŶƐǁŝƚŚďĞŚĂǀŝŽƵƌƉƌŽďůĞŵƐ͘ĞǀĞůŽƉŵĞŶƚĂůWƐǇĐŚŽůŽŐǇ͕ϰϰ;ϱͿ͕
ϭϯϭϰʹϭϯϮϴ͘
:ĞŶƐĞŶ͕>͘͘;ϮϬϭϭͿ͘ŚĂŶŐŝŶŐŽƵƌƐĐŚŽůĂƌƐŚŝƉĨŽƌĂĐŚĂŶŐŝŶŐǁŽƌůĚ͘/Ŷ>͘͘:ĞŶƐĞŶ;Ě͘Ϳ͕ƌŝĚŐŝŶŐ
ĐƵůƚƵƌĂůĂŶĚĚĞǀĞůŽƉŵĞŶƚĂůƉƐǇĐŚŽůŽŐǇ͗EĞǁƐǇŶƚŚĞƐŝƐŝŶƚŚĞŽƌǇ͕ƌĞƐĞĂƌĐŚĂŶĚƉŽůŝĐǇ͘EĞǁ
zŽƌŬ͕Ez͗KǆĨŽƌĚhŶŝǀĞƌƐŝƚǇWƌĞƐƐ͘
ϰϲϮ
:ŽŚŶƐŽŶ͕>͘&͕͘DŽƐƐŽŶŐ͕:͕͘ŽƌƌŝŶŐƚŽŶ͕Z͕͘͘^ĐŚŽŵĂŬĞƌ͕D͕͘,ŽĨĨŵĂŶŶ͕͘:͕͘<ĞŝƐĞƌ͕K͕͙͘ŽƵůůĞ͕͘
;ϮϬϭϯͿ͘>ŝĨĞĞǆƉĞĐƚĂŶĐŝĞƐŽĨ^ŽƵƚŚĨƌŝĐĂŶĂĚƵůƚƐƐƚĂƌƚŝŶŐĂŶƚŝƌĞƚƌŽǀŝƌĂůƚƌĞĂƚŵĞŶƚ͗
ŽůůĂďŽƌĂƚŝǀĞĂŶĂůǇƐŝƐŽĨĐŽŚŽƌƚƐƚƵĚŝĞƐ͘W>Ž^DĞĚ͕ϭϬ;ϰͿ͕ĞϭϬϬϭϰϭϴ͘
:ŽƌĚĂĂŶ͕W͘;ϮϬϭϮͿ͘ϳϲйŽĨĂůůĚĞůŝǀĞƌŝĞƐǀŝĂͲƐĞĐƚŝŽŶ͘ZĞƚƌŝĞǀĞĚĨƌŽŵ
ŚƚƚƉ͗ͬͬǁǁǁ͘ĨĂŶĞǁƐ͘ĐŽ͘ǌĂͬĂƌƚŝĐůĞ͘ĂƐƉ͍,ĞĂůƚŚĐĂƌĞΕϲ͕'ĞŶĞƌĂůͺΕϭϭϮϰ͕ϳϲͺŽĨͺĂůůͺĚĞůŝǀĞƌŝĞƐͺǀŝĂ
ͺ^ĞĐƚŝŽŶΕϭϭϰϴϭ
:ŽƐĞƉŚƐŽŶ͕t͘>͘;ϭϵϵϱͿ͘dĞůĞǀŝƐŝŽŶǀŝŽůĞŶĐĞ͗ƌĞǀŝĞǁŽĨƚŚĞĞĨĨĞĐƚƐŽŶĐŚŝůĚƌĞŶŽĨĚŝĨĨĞƌĞŶƚĂŐĞƐ͘
ZĞƚƌŝĞǀĞĚĨƌŽŵŚƚƚƉ͗ͬͬǁǁǁ͘ŵĞĚŝĂͲ
ĂǁĂƌĞŶĞƐƐ͘ĐĂͬĞŶŐůŝƐŚͬƌĞƐŽƵƌĐĞƐͬƌĞƐĞĂƌĐŚͺĚŽĐƵŵĞŶƚƐͬƌĞƉ
<Ăŝů͕Z͘;ϮϬϭϮͿ͘ŚŝůĚƌĞŶĂŶĚƚŚĞŝƌĚĞǀĞůŽƉŵĞŶƚ;ϲƚŚĞĚ͘Ϳ͘hƉƉĞƌ^ĂĚĚůĞZŝǀĞƌ͕E:͗WĞĂƌƐŽŶ͘
<Ăŝů͕Z͘s͘;ϮϬϭϮͿ͘ŚŝůĚƌĞŶĂŶĚƚŚĞŝƌĚĞǀĞůŽƉŵĞŶƚ;ϲƚŚĞĚ͘Ϳ͘hƉƉĞƌ^ĂĚĚůĞZŝǀĞƌ͕E:͗WĞĂƌƐŽŶ͘
<ĂŵƉĞƌ͕'͕͘ΘĂĚĞŶŚŽƌƐƚ͕:͘;ϮϬϭϬͿ͘&ĂĐŝŶŐƚŚĞĨƵƚƵƌĞ͗dŚĞƉĞƌĐĞƉƚŝŽŶƐŽĨďůĂĐŬĂĚŽůĞƐĐĞŶƚƐŽŶ
ƚŚĞŝƌƉƌŽƐƉĞĐƚƐŝŶ^ŽƵƚŚĨƌŝĐĂ͘:ŽƵƌŶĂůŽĨƐŝĂŶĂŶĚĨƌŝĐĂŶ^ƚƵĚŝĞƐ͕ϰϱ;ϯͿ͕ϮϰϯʹϮϱϳ͘
<ĂƌĞǀŽůĚ͕͕͘ZƆǇƐĂŵď͕͕͘zƐƚƌŽŵ͕͕͘ΘDĂƚŚŝĞƐĞŶ͕<͘^͘;ϮϬϬϵͿ͘WƌĞĚŝĐƚŽƌƐĂŶĚƉĂƚŚǁĂǇƐĨƌŽŵ
ŝŶĨĂŶĐǇƚŽƐǇŵƉƚŽŵƐŽĨĂŶǆŝĞƚǇĂŶĚĚĞƉƌĞƐƐŝŽŶŝŶĞĂƌůǇĂĚŽůĞƐĐĞŶĐĞ͘ĞǀĞůŽƉŵĞŶƚĂů
WƐǇĐŚŽůŽŐǇ͕ϰϱ;ϰͿ͕ϭϬϱϭʹϭϬϲϬ͘
<ĂƐĞƐĞͲ,ĂƌĂ͕D͘;ϮϬϬϵͿ͘ZĂĐĞ͕ĐƵůƚƵƌĞĂŶĚƉƐǇĐŚŽůŽŐŝĐĂůƚŚĞŽƌǇ͘/Ŷ:͘tĂƚƚƐ͕Z͘ŽĐŬĐƌŽĨƚ͕ΘE͘
ƵŶĐĂŶ;ĚƐ͘Ϳ͕ĞǀĞůŽƉŵĞŶƚĂůƉƐǇĐŚŽůŽŐǇ͘>ĂŶĚƐĚŽǁŶ͕ĂƉĞdŽǁŶ͕^ŽƵƚŚĨƌŝĐĂ͗hdWƌĞƐƐ͘
<ĂƵĨŵĂŶ͕E͕͘ZŝǌǌŝŶŝ͕/͕͘^ŵŝƚŚ͕͕͘^ĞƉƚĞŵďĞƌ͕Z͕͘Θ<ŽǀĂƌŝŬ͕:͘;ϮϬϬϱͿ͘ŚŝůĚƌĞŶ͛ƐƉĞƌƐƉĞĐƚŝǀĞƐŽŶ
ĐŝƚŝǌĞŶƐŚŝƉĂŶĚŶĂƚŝŽŶͲďƵŝůĚŝŶŐ͗ƐƚƵĚǇŐƌŽƵƉƉƌŽƉŽƐĂůĨŽƌKƐůŽ͘ZĞƚƌŝĞǀĞĚĨƌŽŵ
ŚƚƚƉ͗ͬͬǁǁǁ͘ĐŚŝůĚǁĂƚĐŚ͘ƵŝŽ͘ŶŽͬƉƌŽũĞĐƚƐͬŝƚŝǌĞŶƐŚŝƉͬ^ƚƵĚǇŐƌŽƵƉͺĐŝƚŝǌĞŶƐŚŝƉͺƉƌŽƉŽƐĂů͘ƉĚĨ
<ĞŬĂĞͲDŽůĞƚƐĂŶĞ͕D͘;ϮϬϬϴͿ͘DĂƐĞŬŝƚůĂŶĂ͗^ŽƵƚŚĨƌŝĐĂŶƚƌĂĚŝƚŝŽŶĂůƉůĂǇĂƐĂƚŚĞƌĂƉĞƵƚŝĐƚŽŽůŝŶ
ĐŚŝůĚƉƐǇĐŚŽƚŚĞƌĂƉǇ͘^ŽƵƚŚĨƌŝĐĂŶ:ŽƵƌŶĂůŽĨWƐǇĐŚŽůŽŐǇ͕ϯϴ;ϮͿ͕ϯϲϳʹϯϳϱ͘
<Ğůů͕,͘:͕͘>ƵďŝŶƐŬŝ͕͕͘ΘĞŶďŽǁ͕͘W͘;ϮϬϭϯͿ͘tŚŽƌŝƐĞƐƚŽƚŚĞƚŽƉ͍ĂƌůǇŝŶĚŝĐĂƚŽƌƐ͘WƐǇĐŚŽůŽŐŝĐĂů
^ĐŝĞŶĐĞ͕Ϯϰ;ϱͿ͕ϲϰϴʹϲϱϵ͘
<ĞůůĞƌ͕,͘;ϮϬϭϯͿ͘ƚƚĂĐŚŵĞŶƚĂŶĚĐƵůƚƵƌĞ͘:ŽƵƌŶĂůŽĨƌŽƐƐͲƵůƚƵƌĂůWƐǇĐŚŽůŽŐǇ͕ϰϰ;ϮͿ͕ϭϳϱʹϭϵϰ͘
<ĞůůĞƌ͕^͘Z͘;ϮϬϬϭͿ͘^ĞůĨŐĞƌĂƉƉŽƌƚĞĞƌĚĞǀƌĞƐĞǀĂŶ͛ŶŐĞƐĞůĞŬƚĞĞƌĚĞŐƌŽĞƉǀŽŽƌƐŬŽŽůƐĞŬŝŶĚĞƌƐŝŶ͛ŶůĂĞ
ƚŽƚŵŝĚĚĞůƐŽƐŝŽͲĞŬŽŶŽŵŝĞƐĞƐƚĂƚƵƐŐĞďŝĞĚ;hŶƉƵďůŝƐŚĞĚŵĂƐƚĞƌ͛ƐƚŚĞƐŝƐͿ͘hŶŝǀĞƌƐŝƚǇŽĨ
^ƚĞůůĞŶďŽƐĐŚ͕^ƚĞůůĞŶďŽƐĐŚ͕^ŽƵƚŚĨƌŝĐĂ͘
<ŐŽďĞ͕D͘;ϮϬϭϭͿ͘DŽďŝůŝƐŝŶŐĐŽŵŵƵŶŝƚŝĞƐ͘,^ZZĞǀŝĞǁ͕ϵ;ϯͿ͕ϮϴʹϮϵ͘
<ŝďĞů͕D͘͘;ϮϬϭϮͿ͘ŽƚĚĞĂƚŚ͘/ŶD͘<ŝďĞů͕,͘^ĂƌŽŽũĞĞ͕Θd͘tĞƐƚǁŽŽĚ;ĚƐ͘Ϳ͕ŚŝůĚŚĞĂůƚŚĨŽƌĂůů͗
ŵĂŶƵĂůĨŽƌ^ŽƵƚŚĨƌŝĐĂ͘ĂƉĞdŽǁŶ͕^ŽƵƚŚĨƌŝĐĂ͗KǆĨŽƌĚhŶŝǀĞƌƐŝƚǇWƌĞƐƐ͘
<ŝďĞů͕D͕͘^ĂůŽŽũĞĞ͕,͕͘ΘtĞƐƚǁŽŽĚ͕d͘;ϮϬϭϮͿ͘ŚŝůĚŚĞĂůƚŚĨŽƌĂůů͘ĂƉĞdŽǁŶ͕^ŽƵƚŚĨƌŝĐĂ͗KǆĨŽƌĚ
<ŝůůŝĂŶ͕͘;ϮϬϬϰͿ͘ZŝƐŬĂŶĚƌĞƐŝůŝĞŶĐĞ͘/ŶZ͘WŚĂƌŽĂŚ;Ě͘Ϳ͕ŐĞŶĞƌĂƚŝŽŶĂƚƌŝƐŬ͍,/sͬ/^͕ǀƵůŶĞƌĂďůĞ
ĐŚŝůĚƌĞŶĂŶĚƐĞĐƵƌŝƚǇŝŶ^ŽƵƚŚĞƌŶĨƌŝĐĂ͘WƌĞƚŽƌŝĂ͕^ŽƵƚŚĨƌŝĐĂ͗/ŶƐƚŝƚƵƚĞĨŽƌ^ĞĐƵƌŝƚǇ^ƚƵĚŝĞƐ͘
<ŝŵ͕'͕͘tĂůĚĞŶ͕d͕͘Θ<ŶŝĞƉƐ͕>͘;ϮϬϭϬͿ͘/ŵƉĂĐƚĂŶĚĐŚĂƌĂĐƚĞƌŝƐƚŝĐƐŽĨƉŽƐŝƚŝǀĞĂŶĚĨĞĂƌĨƵůĞŵŽƚŝŽŶĂů
ŵĞƐƐĂŐĞƐĚƵƌŝŶŐŝŶĨĂŶƚƐŽĐŝĂůƌĞĨĞƌĞŶĐŝŶŐ͘/ŶĨĂŶƚĞŚĂǀŝŽƌĂŶĚĞǀĞůŽƉŵĞŶƚ͕ϯϯ;ϮͿ͕ϭϴϵʹ
ϭϵϱ͘
<ŝŶŐ͕Z͘D͘;ϮϬϬϱͿ͘,ŝƐƚŽƌŝĐĂůƉĞƌƐƉĞĐƚŝǀĞƐŽŶĐŚŝůĚĚĞǀĞůŽƉŵĞŶƚ͘ZĞƚƌŝĞǀĞĚĨƌŽŵ
ŚƚƚƉ͗ͬͬǁǁǁ͘ƉƐǇŬŝŶŐ͘ŶĞƚͬŝĚϭϳϯͺƚ͘Śƚŵ
<ŝƚƵŝ͕͘;ϮϬϭϮͿ͘&ĞŵĂůĞŐĞŶŝƚĂůŵƵƚŝůĂƚŝŽŶŝŶ^ŽƵƚŚĨƌŝĐĂ͘ĨƌŝĐ>Ăǁ͘ZĞƚƌŝĞǀĞĚĨƌŽŵ
ŚƚƚƉ͗ͬͬĂĨƌŝĐůĂǁ͘ĐŽŵͬϮϬϭϮͬϬϲͬϬϳͬĨĞŵĂůĞͲŐĞŶŝƚĂůͲŵƵƚŝůĂƚŝŽŶͲŝŶͲƐŽƵƚŚͲĂĨƌŝĐĂͬ
<Ž͕͘^͘;ϮϬϭϮͿ͘EŽŶůŝŶĞĂƌĚĞǀĞůŽƉŵĞŶƚŽĨƐƉĞĂŬŝŶŐƌĂƚĞŝŶĐŚŝůĚͲĚŝƌĞĐƚĞĚƐƉĞĞĐŚ͘>ŝŶŐƵĂ͕ϭϮϮ͕ϴϰϭʹ
ϴϱϭ͘
<ŽŚůďĞƌŐ͕>͘;ϭϵϲϰͿ͘ĞǀĞůŽƉŵĞŶƚŽĨŵŽƌĂůĐŚĂƌĂĐƚĞƌĂŶĚŵŽƌĂůŝĚĞŽůŽŐǇ͘/ŶD͘>͘,ŽĨĨŵĂŶΘ>͘t͘
,ŽĨĨŵĂŶ;ĚƐ͘Ϳ͕ZĞǀŝĞǁŽĨĐŚŝůĚĚĞǀĞůŽƉŵĞŶƚƌĞƐĞĂƌĐŚ͘EĞǁzŽƌŬ͕Ez͗ZƵƐƐĞů^ĂŐĞ
&ŽƵŶĚĂƚŝŽŶ͘
<ŽŚůďĞƌŐ͕>͘;ϭϵϲϲͿ͘ĐŽŐŶŝƚŝǀĞͲĚĞǀĞůŽƉŵĞŶƚĂůĂŶĂůǇƐŝƐŽĨĐŚŝůĚƌĞŶ͛ƐƐĞǆͲƌŽůĞĐŽŶĐĞƉƚƐĂŶĚ
ĂƚƚŝƚƵĚĞƐ͘/Ŷ͘͘DĂĐĐŽďǇ;Ě͘Ϳ͕dŚĞĚĞǀĞůŽƉŵĞŶƚŽĨƐĞǆĚŝĨĨĞƌĞŶĐĞƐ͘^ƚĂŶĨŽƌĚ͕͗^ƚĂŶĨŽƌĚ
ϰϲϯ
<ŽŚůďĞƌŐ͕>͘;ϭϵϲϵͿ͘^ƚĂŐĞĂŶĚƐĞƋƵĞŶĐĞ͗dŚĞĐŽŐŶŝƚŝǀĞĚĞǀĞůŽƉŵĞŶƚĂůĂƉƉƌŽĂĐŚƚŽƐŽĐŝĂůŝǌĂƚŝŽŶ͘/Ŷ
͘͘'ŽƐůŝŶ;Ě͘Ϳ͕,ĂŶĚďŽŽŬŽĨƐŽĐŝĂůŝǌĂƚŝŽŶƚŚĞŽƌǇĂŶĚƌĞƐĞĂƌĐŚ͘ŚŝĐĂŐŽ͕/>͗ZĂŶĚDĐEĂůůǇ͘
<ŽŚůďĞƌŐ͕>͘;ϭϵϳϴͿ͘ZĞǀŝƐŝŽŶŝŶƚŚĞƚŚĞŽƌǇĂŶĚƉƌĂĐƚŝĐĞŽĨŵŽƌĂůĚĞǀĞůŽƉŵĞŶƚ͘/Ŷt͘ĂŵŽŶ;Ě͘Ϳ͕
DŽƌĂůĚĞǀĞůŽƉŵĞŶƚ͗EĞǁĚŝƌĞĐƚŝŽŶƐĨŽƌĐŚŝůĚĚĞǀĞůŽƉŵĞŶƚ͘^ĂŶ&ƌĂŶĐŝƐĐŽ͕͗:ŽƐƐĞǇͲĂƐƐ͘
<ŽŚůďĞƌŐ͕>͘;ϭϵϴϰͿ͘ƐƐĂǇƐŽŶŵŽƌĂůĚĞǀĞůŽƉŵĞŶƚ͗dŚĞƉƐǇĐŚŽůŽŐǇŽĨŵŽƌĂůĚĞǀĞůŽƉŵĞŶƚ͘^ĂŶ
&ƌĂŶĐŝƐĐŽ͕͗,ĂƌƉĞƌΘZŽǁ͘
<ŽŚůďĞƌŐ͕>͘;ϭϵϴϱͿ͘dŚĞƉƐǇĐŚŽůŽŐǇŽĨŵŽƌĂůĚĞǀĞůŽƉŵĞŶƚ͘^ĂŶ&ƌĂŶĐŝƐĐŽ͕͗,ĂƌƉĞƌΘZŽǁ͘
<ŽŚůďĞƌŐ͕>͘;ϭϵϴϳͿ͘dŚĞĚĞǀĞůŽƉŵĞŶƚŽĨŵŽƌĂůũƵĚŐĞŵĞŶƚĂŶĚŵŽƌĂůĂĐƚŝŽŶ͘/Ŷ>͘<ŽŚůďĞƌŐ;Ě͘Ϳ͕
ŚŝůĚƉƐǇĐŚŽůŽŐǇĂŶĚĐŚŝůĚŚŽŽĚĞĚƵĐĂƚŝŽŶ͘EĞǁzŽƌŬ͕Ez͗>ŽŶŐŵĂŶ͘
<Žůď͕͕͘ΘtŝŶƐŚĂǁ͕/͘Y͘;ϮϬϭϭͿ͘ŶŝŶƚƌŽĚƵĐƚŝŽŶƚŽďƌĂŝŶĂŶĚďĞŚĂǀŝŽƵƌ͘;ϯƌĚĞĚ͘Ϳ͘ZŝĐŚŵŽŶĚ͕
ŶŐůĂŶĚ͗tŽƌƚŚWƵďůŝƐŚĞƌƐ͘
<ƌĂŵĞƌ͕>͘;ϮϬϭϬͿ͘dŚĞĞƐƐĞŶƚŝĂůŝŶŐƌĞĚŝĞŶƚƐŽĨƐƵĐĐĞƐƐĨƵůƐŝďůŝŶŐƌĞůĂƚŝŽŶƐŚŝƉƐ͗ŶĞŵĞƌŐŝŶŐ
ĨƌĂŵĞǁŽƌŬĨŽƌĂĚǀĂŶĐŝŶŐƚŚĞŽƌǇĂŶĚƉƌĂĐƚŝĐĞ͘ŚŝůĚĞǀĞůŽƉŵĞŶƚWĞƌƐƉĞĐƚŝǀĞƐ͕ϰ;ϮͿ͕ϴϬʹϴϲ͘
>Ăŵď͕D͘͘;ϮϬϭϬͿ͘,ŽǁĚŽĨĂƚŚĞƌƐŝŶĨůƵĞŶĐĞĐŚŝůĚƌĞŶ͛ƐĚĞǀĞůŽƉŵĞŶƚ͍>ĞƚŵĞĐŽƵŶƚƚŚĞǁĂǇƐ͘/Ŷ
D͘>Ăŵď;Ě͘Ϳ͕dŚĞƌŽůĞŽĨƚŚĞĨĂƚŚĞƌŝŶĐŚŝůĚĚĞǀĞůŽƉŵĞŶƚ;ϱƚŚĞĚ͘Ϳ͘,ŽďŽŬĞŶ͕E:͗:ŽŚŶ
tŝůĞǇΘ^ŽŶƐ͘
>ĂŶŐůĞǇ͕Z͘;ϭϵϵϬĂͿ͘dŚĞĂƌĞĞƌĞǀĞůŽƉŵĞŶƚYƵĞƐƚŝŽŶŶĂŝƌĞ;YͿ͗DĂŶƵĂů͘WƌĞƚŽƌŝĂ͕^ŽƵƚŚĨƌŝĐĂ͗
,^ZWƌĞƐƐ͘
>ĂŶŐůĞǇ͕Z͘;ϭϵϵϬďͿ͘dŚĞ>ŝĨĞZŽůĞ/ŶǀĞŶƚŽƌǇ;>Z/Ϳ͗DĂŶƵĂů͘WƌĞƚŽƌŝĂ͕^ŽƵƚŚĨƌŝĐĂ͗,^ZWƌĞƐƐ͘
>ĂŶŐůĞǇ͕Z͘;ϭϵϵϵͿ͘^ƵƉĞƌ͛ƐƚŚĞŽƌǇ͘/Ŷ'͘͘^ƚĞĂĚ;Ě͘Ϳ͕ĂƌĞĞƌƉƐǇĐŚŽůŽŐǇŝŶƚŚĞ^ŽƵƚŚĨƌŝĐĂŶ
ĐŽŶƚĞǆƚ͘WƌĞƚŽƌŝĂ͕^ŽƵƚŚĨƌŝĐĂ͗sĂŶ^ĐŚĂŝŬ͘
>ĂŶŐůĞǇ͕Z͕͘ƵdŽŝƚ͕Z͕͘Θ,ĞƌďƐƚ͕͘>͘;ϭϵϵϮͿ͘DĂŶƵĂůĨŽƌƚŚĞĂƌĞĞƌĞǀĞůŽƉŵĞŶƚYƵĞƐƚŝŽŶŶĂŝƌĞ͘
WƌĞƚŽƌŝĂ͕^ŽƵƚŚĨƌŝĐĂ͗,^ZWƌĞƐƐ͘
>ĞZŽƵǆ͕:͕͘Θ^ŵŝƚŚ͕͘^͘;ϭϵϵϴͿ͘ĂƵƐĞƐĂŶĚĐŚĂƌĂĐƚĞƌŝƐƚŝĐƐŽĨƚŚĞƐƚƌĞĞƚĐŚŝůĚƉŚĞŶŽŵĞŶŽŶ͘
ĚŽůĞƐĐĞŶĐĞ͕ϯϯ;ϭϯϭͿ͕ϲϴϯʹϲϴϴ͘
>ĞŶŶĞďĞƌŐ͕͘;ϭϵϲϳͿ͘ŝŽůŽŐŝĐĂůĨŽƵŶĚĂƚŝŽŶƐŽĨůĂŶŐƵĂŐĞ͘EĞǁzŽƌŬ͕Ez͗tŝůĞǇ͘
>ĞŶƚ͕Z͘t͕͘ƌŽǁŶ͕^͕͘͘Θ,ĂĐŬĞƚƚ͕'͘;ϭϵϵϲͿ͘ĂƌĞĞƌĚĞǀĞůŽƉŵĞŶƚĨƌŽŵĂƐŽĐŝĂůĐŽŐŶŝƚŝǀĞ
ƉĞƌƐƉĞĐƚŝǀĞ͘/Ŷ͘ƌŽǁŶΘ>͘ƌŽŽŬƐ;ĚƐ͘Ϳ͕ĂƌĞĞƌĐŚŽŝĐĞĂŶĚĚĞǀĞůŽƉŵĞŶƚ͘^ĂŶ&ƌĂŶĐŝƐĐŽ͕
͗:ŽƐƐĞǇͲĂƐƐ͘
>ĞŽŶĂƌĚŝͲĞĞ͕:͕͘ƌŝƚƚŽŶ͕:͕͘ΘsĞŶŶ͕͘;ϮϬϭϭͿ͘^ĞĐŽŶĚŚĂŶĚƐŵŽŬĞĂŶĚĂĚǀĞƌƐĞĨĞƚĂůŽƵƚĐŽŵĞƐŝŶ
ŶŽŶͲƐŵŽŬŝŶŐƉƌĞŐŶĂŶƚǁŽŵĞŶ͗ŵĞƚĂͲĂŶĂůǇƐŝƐ͘WĞĚŝĂƚƌŝĐƐ͕ϭϮϳ;ϰͿ͕ϳϯϰʹϳϰϭ͘
>ĞƌŶĞƌ͕Z͘D͕͘&ƌĞƵŶĚ͕͘D͕͘Ğ^ƚĂĨŝŶŝƐ͕/͕͘Θ,ĂďĞƌŵĂƐ͕d͘;ϮϬϬϭͿ͘hŶĚĞƌƐƚĂŶĚŝŶŐĚĞǀĞůŽƉŵĞŶƚĂů
ƌĞŐƵůĂƚŝŽŶŝŶĂĚŽůĞƐĐĞŶĐĞ͗dŚĞƵƐĞŽĨƚŚĞƐĞůĞĐƚŝŽŶ͕ŽƉƚŝŵŝǌĂƚŝŽŶĂŶĚĐŽŵƉĞŶƐĂƚŝŽŶŵŽĚĞů͘
,ƵŵĂŶĞǀĞůŽƉŵĞŶƚ͕ϰϰ;ϭͿ͕ϮϵʹϱϬ͘
>ĞƐĐŚ͕͘;ϮϬϬϬͿ͘&ĞŵĂůĞĂĚŽůĞƐĐĞŶƚƐĞǆƵĂůŝƚǇŝŶĂĐŽůŽƵƌĞĚĐŽŵŵƵŶŝƚǇ;hŶƉƵďůŝƐŚĞĚĚŽĐƚŽƌĂů
ĚŝƐƐĞƌƚĂƚŝŽŶͿ͘hŶŝǀĞƌƐŝƚǇŽĨ^ƚĞůůĞŶďŽƐĐŚ͕^ƚĞůůĞŶďŽƐĐŚ͕^ŽƵƚŚĨƌŝĐĂ͘
>ĞƐŚŝŶ͕>͘;ϮϬϬϰͿ͘dŚĞ^ŽƵƚŚĨƌŝĐĂŶ^ĐŚŽŽůƐĐƚ͗tŚĂƚŝƚŵĞĂŶƐĨŽƌǇŽƵĂƐĂƉĂƌĞŶƚ͘ŽǁŶ
^ǇŶĚƌŽŵĞ^ŽƵƚŚĨƌŝĐĂ͘ZĞƚƌŝĞǀĞĚĨƌŽŵŚƚƚƉ͗ͬͬǁǁǁ͘ĚƐͲŚĞĂůƚŚ͘ĐŽŵͬ
>ŽĞǁĞŶƚŚĂů͕<͘D͕͘Θ>ĞǁŝƐ͕͘͘;ϮϬϭϭͿ͘DĞŶƚĂůŚĞĂůƚŚ͕ƌĞůŝŐŝŽŶĂŶĚĐƵůƚƵƌĞ͘dŚĞWƐǇĐŚŽůŽŐŝƐƚ͕
Ϯϰ;ϰͿ͕ϮϱϲʹϮϱϵ͘
>ŽƵǁ͕͕͘͘ΘtŝŶƚĞƌ͕D͘;ϮϬϭϭͿ͘dŚĞƵƐĞĂŶĚƚƌĞŶĚƐŽĨŝŶĨŽƌŵĂƚŝŽŶĂŶĚĐŽŵŵƵŶŝĐĂƚŝŽŶƚĞĐŚŶŽůŽŐǇ
;/dͿĚƵƌŝŶŐŵŝĚĚůĞĐŚŝůĚŚŽŽĚ͘:ŽƵƌŶĂůŽĨŚŝůĚĂŶĚĚŽůĞƐĐĞŶƚDĞŶƚĂů,ĞĂůƚŚ͕Ϯϯ;ϭͿ͕ϮϵʹϰϮ͘
>ŽƵǁ͕͕͘͘ΘĚǁĂƌĚƐ͕͘:͘͘;ϭϵϵϳͿ͘WƐǇĐŚŽůŽŐǇ͗ŶŝŶƚƌŽĚƵĐƚŝŽŶĨŽƌƐƚƵĚĞŶƚƐŝŶ^ŽƵƚŚĞƌŶĨƌŝĐĂ͘
;ϮŶĚĞĚ͘Ϳ͘:ŽŚĂŶŶĞƐďƵƌŐ͕^ŽƵƚŚĨƌŝĐĂ͗,ĞŝŶĞŵĂŶŶ͘
>ŽǆƚŽŶ͕,͘;ϮϬϬϵĂͿ͘DŽŶƐƚĞƌƐŝŶƚŚĞĚĂƌŬĂŶĚŽƚŚĞƌƐĐĂƌǇƚŚŝŶŐƐ͗WƌĞƐĐŚŽŽůĞƌƐ͛ƐĞůĨͲƌĞƉŽƌƚƐ͘:ŽƵƌŶĂů
ŽĨŚŝůĚĂŶĚĚŽůĞƐĐĞŶƚDĞŶƚĂů,ĞĂůƚŚ͕Ϯϭ;ϭͿ͕ϰϳʹϲϬ͘
>ŽǆƚŽŶ͕,͘;ϮϬϬϵďͿ͘zŽƵŶŐĐŚŝůĚƌĞŶ͛ƐƐĞůĨͲƌĞƉŽƌƚƐŽĨĐŽƉŝŶŐǁŝƚŚĨĞĂƌƐĂŶĚƉĞƌĐĞŝǀĞĚĞĨĨĞĐƚŝǀĞŶĞƐƐŽĨ
ĐŽƉŝŶŐƐƚƌĂƚĞŐŝĞƐŝŶƚŚĞ^ŽƵƚŚĨƌŝĐĂŶĐŽŶƚĞǆƚ͘ŶǆŝĞƚǇ͕^ƚƌĞƐƐĂŶĚŽƉŝŶŐ͕ϮϮ;ϯͿ͕ϯϲϭʹϯϳϬ͘
>ƵďďĞ͕͘;ϮϬϬϳͿ͘DŽƚŚĞƌƐ͕ĨĂƚŚĞƌƐŽƌƉĂƌĞŶƚƐ͗ƐĂŵĞͲŐĞŶĚĞƌĞĚĨĂŵŝůŝĞƐŝŶ^ŽƵƚŚĨƌŝĐĂ͘^ŽƵƚŚ
ĨƌŝĐĂŶ:ŽƵƌŶĂůŽĨWƐǇĐŚŽůŽŐǇ͕ϯϳ;ϮͿ͕ϮϲϬʹϮϴϯ͘
ϰϲϰ
>ƵďďĞŶ͕&͕͘ĂǀŝĚŽǁŝƚǌ͕͕͘ƵĨĨůĞƌ͕͕͘ůůŝĞ͕^͕͘Θ^ĐŽƚƚ͕/͘;ϮϬϭϬͿ͘&ĂĐƚŽƌƐŝŶĨůƵĞŶĐŝŶŐƐƚƵĚĞŶƚƐ͛
ƉĞƌƐŝƐƚĞŶĐĞŝŶĂŶƵŶĚĞƌŐƌĂĚƵĂƚĞƐĐŝĞŶĐĞƉƌŽŐƌĂŵŵĞ͗^ŽƵƚŚĨƌŝĐĂŶĐĂƐĞƐƚƵĚǇ͘
/ŶƚĞƌŶĂƚŝŽŶĂů:ŽƵƌŶĂůŽĨĚƵĐĂƚŝŽŶĂůĞǀĞůŽƉŵĞŶƚ͕ϯϬ;ϰͿ͕ϯϱϭʹϯϱϴ͘
>ƵŶĚ͕Z͘;ϮϬϭϬͿ͘ďĞ>ƵŶŐƵͲ͞&ŽĂŵĨƌŽŵƚŚĞƐĞĂ͕͟ƚŚĞtŚŝƚĞdƌŝďĞŽĨƚŚĞtŝůĚŽĂƐƚ͘ZĞƚƌŝĞǀĞĚ
ĨƌŽŵŚƚƚƉ͗ͬͬǁǁǁ͘ƐĞŶŝŽƌƐĞƌǀŝĐĞ͘ĐŽ͘ǌĂͬĚĞǀƐŝƚĞϭϬͬĂďĞůƵŶŐƵͲĂͲĂͲĨŽĂŵͲĨƌŽŵͲƚŚĞͲ
ƐĞĂ͘Śƚŵů͍ŝŶĚĞǆͺƉŚƉ͍ǀŝĞǁсĂƌƚŝĐůĞΘƉƌŝŶƚсϭΘƚŵƉůсĐŽŵƉŽŶĞŶƚ
DĂĐĐŽďǇ͕͘͘;ϮϬϬϬͿ͘WĂƌĞŶƚŝŶŐĂŶĚŝƚƐĞĨĨĞĐƚƐŽŶĐŚŝůĚƌĞŶ͗KŶƌĞĂĚŝŶŐĂŶĚŵŝƐƌĞĂĚŝŶŐďĞŚĂǀŝŽƵƌ
ŐĞŶĞƚŝĐƐ͘ŶŶƵĂůZĞǀŝĞǁŽĨWƐǇĐŚŽůŽŐǇ͕ϱϭ;ϭͿ͕ϭʹϮϳ͘
DĂĐĐŽďǇ͕͕͘͘ΘDĂƌƚŝŶ͕:͘͘;ϭϵϴϯͿ͘^ŽĐŝĂůŝǌĂƚŝŽŶŝŶƚŚĞĐŽŶƚĞǆƚŽĨƚŚĞĨĂŵŝůǇ͗WĂƌĞŶƚͲĐŚŝůĚ
ŝŶƚĞƌĂĐƚŝŽŶ͘/Ŷ͘D͘,ĞƚŚĞƌŝŶŐƚŽŶ;Ě͘Ϳ͕,ĂŶĚďŽŽŬŽĨĐŚŝůĚƉƐǇĐŚŽůŽŐǇ͗^ŽĐŝĂů͕ĞŵŽƚŝŽŶĂůĂŶĚ
ƉĞƌƐŽŶĂůŝƚǇĚĞǀĞůŽƉŵĞŶƚ͘EĞǁzŽƌŬ͕Ez͗tŝůĞǇ͘
DĂĐůĞŽĚ͕͘;ϭϵϵϵͿ͘dĞĞŶĂŐĞƉƌĞŐŶĂŶĐǇĂŶĚŝƚƐ͞ŶĞŐĂƚŝǀĞ͟ĐŽŶƐĞƋƵĞŶĐĞƐ͗ZĞǀŝĞǁŽĨ^ŽƵƚŚĨƌŝĐĂŶ
ƌĞƐĞĂƌĐŚ͘^ŽƵƚŚĨƌŝĐĂŶ:ŽƵƌŶĂůŽĨWƐǇĐŚŽůŽŐǇ͕Ϯϵ;ϰͿ͕ϭʹϳ͘
DĂĐtŚŝŶŶĞǇ͕͘;ϮϬϭϬͿ͘>ĂŶŐƵĂŐĞĚĞǀĞůŽƉŵĞŶƚ͘/ŶD͘>ĂŵďΘ͘&ƌĞƵŶĚ;ĚƐ͘Ϳ͕>ŝĨĞƐƉĂŶ
ĚĞǀĞůŽƉŵĞŶƚ;sŽů͘ϭΘϮͿ͘,ŽďŽŬĞŶ͕E:͗:ŽŚŶtŝůĞǇΘ^ŽŶƐ͘
DĂĚƵ͕^͘E͘;ϮϬϬϮͿ͘dŚĞƉƌĞǀĂůĞŶĐĞŽĨĐŚŝůĚĂďƵƐĞĂŵŽŶŐƵŶŝǀĞƌƐŝƚǇƐƚƵĚĞŶƚƐ͘^ŽƵƚŚĨƌŝĐĂŶ:ŽƵƌŶĂů
ŽĨŚŝůĚĂŶĚĚŽůĞƐĐĞŶƚDĞŶƚĂů,ĞĂůƚŚ͕ϭϰ;ϮͿ͕ϭϮϯʹϭϯϰ͘
DĂŚŽŶ͕D͘;ϮϬϭϭͿ͘ĞĂƚŚŝŶƚŚĞůŝǀĞƐŽĨĐŚŝůĚƌĞŶ͘/Ŷs͘dĂůǁĂƌ͕W͘>͘,ĂƌƌŝƐ͕ΘD͘^ĐŚůĞŝĨĞƌ;ĚƐ͘Ϳ͕
ŚŝůĚƌĞŶ͛ƐƵŶĚĞƌƐƚĂŶĚŝŶŐŽĨĚĞĂƚŚ͘EĞǁzŽƌŬ͕Ez͗ĂŵďƌŝĚŐĞhŶŝǀĞƌƐŝƚǇWƌĞƐƐ͘
DĂŝŶ͕D͕͘Θ^ŽůŽŵŽŶ͕:͘;ϭϵϴϲͿ͘ŝƐĐŽǀĞƌǇŽĨĂŶŝŶƐĞĐƵƌĞ͕ĚŝƐŽƌŐĂŶŝƐĞĚͬĚŝƐŽƌŝĞŶƚĞĚĂƚƚĂĐŚŵĞŶƚ
ƉĂƚƚĞƌŶ͗WƌŽĐĞĚƵƌĞƐ͕ĨŝŶĚŝŶŐƐĂŶĚŝŵƉůŝĐĂƚŝŽŶĨŽƌƚŚĞĐůĂƐƐŝĨŝĐĂƚŝŽŶŽĨďĞŚĂǀŝŽƵƌ͘/ŶD͘t͘
zŽŐŵĂŶΘd͘͘ƌĂǌĞůƚŽŶ;ĚƐ͘Ϳ͕ĨĨĞĐƚŝǀĞĚĞǀĞůŽƉŵĞŶƚŝŶŝŶĨĂŶĐǇ͘EŽƌǁŽŽĚ͕E:͗ďďĞǆ͘
DĂũŽƌ͕͕͘ƉƉĞůďĂƵŵ͕D͕͘ĞĐŬŵĂŶ͕>͕͘ƵƚƚŽŶ͕D͕͘͘ZƵƐƐŽ͕E͘&͕͘ΘtĞƐƚ͕͘;ϮϬϬϵͿ͘ďŽƌƚŝŽŶĂŶĚ
ŵĞŶƚĂůŚĞĂůƚŚ͗ǀĂůƵĂƚŝŶŐƚŚĞĞǀŝĚĞŶĐĞ͘ŵĞƌŝĐĂŶWƐǇĐŚŽůŽŐŝƐƚ͕ϲϰ;ϵͿ͕ϴϲϯʹϴϵϬ͘
DĂŬŐĂŵĂƚŚĂ͕D͕͘ΘDŽůĞĨĞ͕D͘;ϮϬϭϭͿ͘DĂŬŝŶŐƚŚĞŐƌĂĚĞ͘,^ZZĞǀŝĞǁ͕ϵ;ϯͿ͕ϮϮʹϮϯ͘
DĂŬŐĞƚůĂ͕d͘;ϮϬϬϲͿ͘͞ŝĨĨĞƌĞŶĐĞ͟ŝƐŵƵĐŚƚŚĞƐĂŵĞ͘DĂŝůΘ'ƵĂƌĚŝĂŶ͘ZĞƚƌŝĞǀĞĚĨƌŽŵ
ŚƚƚƉ͗ͬͬǁǁǁ͘ŵĂƐŬ͘ŽƌŐ͘ǌĂ
DĂŬŽĂĞ͕D͕͘ZŽďĞƌƚƐ͕,͕͘ΘtĂƌĚ͕͘>͘;ϮϬϭϮͿ͘ŚŝůĚŵĂůƚƌĞĂƚŵĞŶƚƉƌĞǀĞŶƚŝŽŶƌĞĂĚŝŶĞƐƐĂƐƐĞƐƐŵĞŶƚ͗
^ŽƵƚŚĨƌŝĐĂ͘ĂƉĞdŽǁŶ͕^ŽƵƚŚĨƌŝĐĂ͗,ƵŵĂŶ^ĐŝĞŶĐĞƐZĞƐĞĂƌĐŚŽƵŶĐŝů͘
DĂŬŽĂĞ͕D͕͘tĂƌƌŝĂ͕͕͘ŽǁĞƌ͕͕͘tĂƌĚ͕͘>͕͘>ŽĨĨĞůů͕:͕͘ΘĂǁĞƐ͕͘;ϮϬϬϵͿ͘^ŽƵƚŚĨƌŝĐĂĐŽƵŶƚƌǇ
ƌĞƉŽƌƚŽŶƚŚĞƐŝƚƵĂƚŝŽŶŽŶƉƌĞǀĞŶƚŝŽŶŽĨĐŚŝůĚŵĂůƚƌĞĂƚŵĞŶƚƐƚƵĚǇ͘ĂƉĞdŽǁŶ͕^ŽƵƚŚĨƌŝĐĂ͗
,ƵŵĂŶ^ĐŝĞŶĐĞƐZĞƐĞĂƌĐŚŽƵŶĐŝů͘
DĂŬŽĞůůĞ͕d͘D͘;ϮϬϭϮͿ͘dŚĞƐƚĂƚĞŽĨŝŶĐůƵƐŝǀĞƉĞĚĂŐŽŐǇŝŶ^ŽƵƚŚĨƌŝĐĂ͗ůŝƚĞƌĂƚƵƌĞƌĞǀŝĞǁ͘:ŽƵƌŶĂů
ŽĨ^ŽĐŝŽůŽŐǇĂŶĚ^ŽĐŝĂůŶƚŚƌŽƉŽůŽŐǇ͕ϯ;ϮͿ͕ϵϯʹϭϬϮ͘
DĂůŝŶĚŝ͕D͘:͕͘ΘdŚĞƌŽŶ͕>͘͘;ϮϬϭϬͿ͘dŚĞŚŝĚĚĞŶƌĞƐŝůŝĞŶĐĞŽĨƐƚƌĞĞƚǇŽƵƚŚ͘^ŽƵƚŚĨƌŝĐĂŶ:ŽƵƌŶĂůŽĨ
WƐǇĐŚŽůŽŐǇ͕ϰϬ;ϯͿ͕ϯϭϴʹϯϮϲ͘
DĂŶĚĞůĂ͕E͘;ϭϵϵϰͿ͘ůŽŶŐǁĂůŬƚŽĨƌĞĞĚŽŵ͗ŶĂƵƚŽďŝŽŐƌĂƉŚǇŽĨEĞůƐŽŶDĂŶĚĞůĂ͘ZĂŶĚďƵƌŐ͕
^ŽƵƚŚĨƌŝĐĂ͗DĂĐĚŽŶĂůĚWƵƌŶĞůů͘
DĂŶĞůŝ͕͘D͘;ϮϬϭϭͿ͘ŶŝŶǀĞƐƚŝŐĂƚŝŽŶŝŶƚŽƚŚĞƌŽůĞŽĨĂƚƚŝƚƵĚĞƐŝŶŝŶŚŝďŝƚŝŶŐƉĂƌĞŶƚƐĨƌŽŵƚĂůŬŝŶŐ
ĂďŽƵƚƐĞǆƵĂůŝƚǇƚŽƚŚĞŝƌĂĚŽůĞƐĐĞŶƚƐ;hŶƉƵďůŝƐŚĞĚĚŽĐƚŽƌĂůĚŝƐƐĞƌƚĂƚŝŽŶͿ͘hŶŝǀĞƌƐŝƚǇŽĨ
^ƚĞůůĞŶďŽƐĐŚ͕^ƚĞůůĞŶďŽƐĐŚ͕^ŽƵƚŚĨƌŝĐĂ͘
DĂƌĐŝĂ͕:͘͘;ϭϵϴϬͿ͘/ĚĞŶƚŝƚǇŝŶĂĚŽůĞƐĐĞŶĐĞ͘/Ŷ:͘ĚĞůƐŽŶ;Ě͘Ϳ͕,ĂŶĚďŽŽŬŽĨĂĚŽůĞƐĐĞŶƚƉƐǇĐŚŽůŽŐǇ͘
EĞǁzŽƌŬ͕Ez͗tŝůĞǇ͘
DĂƌĞĞ͕<͘;ϮϬϬϱͿ͘ĞŶĚŝŶŐƚŚĞŶĞĐŬƚŽƚŚĞǇŽŬĞŽƌŐĞƚƚŝŶŐƵƉŽŶŽŶĞ͛ƐŚŝŶĚůĞŐƐ͍'ĞƚƚŝŶŐƚŽŐƌŝƉƐ
ǁŝƚŚďƵůůǇŝŶŐ͘ĐƚĂƌŝŵŝŶŽůŽŐŝĐĂ͕ϭϴ;ϮͿ͕ϭϱʹϯϯ͘
DĂƌĨŽ͕<͘;ϮϬϭϭͿ͘ŶǀŝƐŝŽŶŝŶŐĂŶĨƌŝĐĂŶĐŚŝůĚĚĞǀĞůŽƉŵĞŶƚĂůĨŝĞůĚ͘ŚŝůĚĞǀĞůŽƉŵĞŶƚWĞƌƐƉĞĐƚŝǀĞƐ͕
ϱ;ϮͿ͕ϭϰϬʹϭϰϳ͘
DĂƌŐĞƚƚƐ͕<͕͘ΘWŚĂƚƵĚŝ͕E͘͘;ϮϬϭϯͿ͘dƌĂŶƐŝƚŝŽŶŽĨĐŚŝůĚƌĞŶĨƌŽŵƉƌĞƐĐŚŽŽůĂŶĚŚŽŵĞĐŽŶƚĞǆƚƐƚŽ
'ƌĂĚĞϭŝŶƚǁŽƚŽǁŶƐŚŝƉƉƌŝŵĂƌǇƐĐŚŽŽůƐŝŶ^ŽƵƚŚĨƌŝĐĂ͘ƵƌŽƉĞĂŶĂƌůǇŚŝůĚŚŽŽĚ
ĚƵĐĂƚŝŽŶZĞƐĞĂƌĐŚ:ŽƵƌŶĂů͕Ϯϭ;ϭͿ͕ϯϵʹϱϮ͘
ϰϲϱ
DĂƌŝŶŽǀĂͲdŽĚĚ͕^͘,͕͘DĂƌƐŚĂůů͕͕͘͘Θ^ŶŽǁ͕͘͘;ϮϬϬϬͿ͘dŚƌĞĞŵŝƐĐŽŶĐĞƉƚŝŽŶƐĂďŽƵƚĂŐĞĂŶĚ
ƐĞĐŽŶĚůĂŶŐƵĂŐĞĂĐƋƵŝƐŝƚŝŽŶ͘d^K>YƵĂƌƚĞƌůǇ͕ϯϰ͕ϵʹϯϰ͘
DĂƌƚĂůĂƐ͕͘;ϭϵϵϵͿ͘ŶĞǆƉůŽƌĂƚŽƌǇƐƚƵĚǇŽĨƚŚĞĞǆƉƌĞƐƐĞĚĨĞĂƌƐŽĨƉƌĞƐĐŚŽŽůĐŚŝůĚƌĞŶ;hŶƉƵďůŝƐŚĞĚ
ŵĂƐƚĞƌ͛ƐƚŚĞƐŝƐͿ͘hŶŝǀĞƌƐŝƚǇŽĨ^ƚĞůůĞŶďŽƐĐŚ͕^ƚĞůůĞŶďŽƐĐŚ͕^ŽƵƚŚĨƌŝĐĂ͘
DĂƌƚŝŶ͕͘>͕͘Θ,ĂůǀĞƌƐŽŶ͕͘&͘:͘;ϭϵϴϭͿ͘ƐĐŚĞŵĂƚŝĐƉƌŽĐĞƐƐŝŶŐŵŽĚĞůŽĨƐĞǆͲƚǇƉŝŶŐĂŶĚ
ƐƚĞƌĞŽƚǇƉŝŶŐŝŶĐŚŝůĚƌĞŶ͘ŚŝůĚĞǀĞůŽƉŵĞŶƚ͕ϱϮ;ϰͿ͕ϭϭϭϵʹϭϭϯϰ͘
DĂƐŚ͕͘:͕͘ΘtŽůĨĞ͕͘͘;ϮϬϭϮͿ͘ďŶŽƌŵĂůĐŚŝůĚƉƐǇĐŚŽůŽŐǇ;ϱƚŚĞĚ͘Ϳ͘ĞůŵŽŶƚ͕͗ĞŶŐĂŐĞ
>ĞĂƌŶŝŶŐ͘
DĂƐƚĞŶ͕͘^͘;ϮϬϭϭͿ͘ZĞƐŝůŝĞŶĐĞŝŶĐŚŝůĚƌĞŶƚŚƌĞĂƚĞŶĞĚďǇĞǆƚƌĞŵĞĂĚǀĞƌƐŝƚǇ͗&ƌĂŵĞǁŽƌŬĨŽƌ
ƌĞƐĞĂƌĐŚ͕ƉƌĂĐƚŝĐĞĂŶĚƚƌĂŶƐůĂƚŝŽŶĂůƐǇŶĞƌŐǇ͘ĞǀĞůŽƉŵĞŶƚĂŶĚWƐǇĐŚŽƉĂƚŚŽůŽŐǇ͕Ϯϯ;ϮͿ͕
ϰϵϯʹϱϬϲ͘
DĂƚŚĂďĞ͕E͘Z͕͘ΘdĞŵĂŶĞ͕D͘Y͘;ϭϵϵϯͿ͘dŚĞƌĞĂůŝƚŝĞƐĂŶĚŝŵƉĞƌĂƚŝǀĞƐŽĨĐĂƌĞĞƌĐŽƵŶƐĞůůŝŶŐĨŽƌĂ
ĚĞǀĞůŽƉŝŶŐ^ŽƵƚŚĨƌŝĐĂ͘:ŽƵƌŶĂůŽĨĂƌĞĞƌĞǀĞůŽƉŵĞŶƚ͕ϮϬ;ϭͿ͕ϮϱʹϯϮ͘
DĂƚŚĞǁƐ͕^͕͘ďƌĂŚĂŵƐ͕E͕͘:ĞǁŬĞƐ͕Z͕͘DĂƌƚŝŶ͕>͘:͕͘Θ>ŽŵďĂƌĚ͕͘;ϮϬϭϮͿ͘ŚŝůĚŚŽŵŝĐŝĚĞƉĂƚƚĞƌŶƐ
ŝŶ^ŽƵƚŚĨƌŝĐĂ͗/ƐƚŚĞƌĞĂůŝŶŬƚŽĐŚŝůĚĂďƵƐĞ͍ĂƉĞdŽǁŶ͕^ŽƵƚŚĨƌŝĐĂ͗^ŽƵƚŚĨƌŝĐĂŶ
DĞĚŝĐĂůZĞƐĞĂƌĐŚŽƵŶĐŝů͘
Dďŝƚŝ͕:͘^͘;ϭϵϴϵͿ͘ĨƌŝĐĂŶƌĞůŝŐŝŽŶƐĂŶĚƉŚŝůŽƐŽƉŚǇ͘>ŽŶĚŽŶ͕ŶŐůĂŶĚ͗,ĞŝŶĞŵĂŶŶ͘
DĐůŚĂŶĞǇ͕<͕͘͘ƚŽŶŝƐŚĂŬ͕:͕͘ΘůůĞŶ͕:͘W͘;ϮϬϬϴͿ͘͞dŚĞǇůŝŬĞŵĞ͕ƚŚĞǇůŝŬĞŵĞŶŽƚ͗͟ƉŽƉƵůĂƌŝƚǇĂŶĚ
ĂĚŽůĞƐĐĞŶƚƐ͛ƉĞƌĐĞƉƚŝŽŶƐŽĨĂĐĐĞƉƚĂŶĐĞƉƌĞĚŝĐƚŝŶŐƐŽĐŝĂůĨƵŶĐƚŝŽŶŝŶŐŽǀĞƌƚŝŵĞ͘ŚŝůĚ
ĞǀĞůŽƉŵĞŶƚ͕ϳϵ;ϯͿ͕ϳϮϬʹϳϯϭ͘
DĚůĞůĞŶŝͲŽŽŬŚŽůĂŶĞ͕d͘E͘;ϮϬϬϰͿ͘dŚĞĚĞǀĞůŽƉŵĞŶƚŽĨĂŶƵŶĚĞƌƐƚĂŶĚŝŶŐŽĨƚŚĞĐŽŶĐĞƉƚŽĨĚĞĂƚŚďǇ
ďůĂĐŬĨƌŝĐĂŶůĞĂƌŶĞƌƐŝŶĂƌƵƌĂůĂƌĞĂ;hŶƉƵďůŝƐŚĞĚĚŽĐƚŽƌĂůĚŝƐƐĞƌƚĂƚŝŽŶͿ͘ZĂŶĚĨƌŝŬĂĂŶƐ
hŶŝǀĞƌƐŝƚǇ͕:ŽŚĂŶŶĞƐďƵƌŐ͕^ŽƵƚŚĨƌŝĐĂ͘
DĞŝŶƚũĞƐ͕,͕͘,Ăůů͕<͕͘DĂƌĞƌĂ͕͘,͕͘ΘŽƵůůĞ͕͘;ϮϬϭϬͿ͘KƌƉŚĂŶƐŽĨƚŚĞ/^ĞƉŝĚĞŵŝĐ͍dŚĞĞǆƚĞŶƚ͕
ŶĂƚƵƌĞĂŶĚĐŝƌĐƵŵƐƚĂŶĐĞƐŽĨĐŚŝůĚͲŚĞĂĚĞĚŚŽƵƐĞŚŽůĚƐŝŶ^ŽƵƚŚĨƌŝĐĂ͘/^ĂƌĞ͕ϮϮ;ϭͿ͕ϰϬʹ
ϰϵ͘
DĞůƚǌŽĨĨ͕͘E͕͘ΘDŽŽƌĞ͕D͘<͘;ϭϵϳϳͿ͘/ŵŝƚĂƚŝŽŶŽĨĨĂĐŝĂůĂŶĚŵĂŶƵĂůŐĞƐƚƵƌĞƐďǇŚƵŵĂŶŶĞŽŶĂƚĞƐ͘
^ĐŝĞŶĐĞ͕ϭϵϴ;ϰϯϭϮͿ͕ϳϱʹϳϴ͘
DĞůƚǌŽĨĨ͕͘E͕͘ΘDŽŽƌĞ͕D͘<͘;ϭϵϴϯͿ͘EĞǁďŽƌŶŝŶĨĂŶƚƐŝŵŝƚĂƚĞĂĚƵůƚĨĂĐŝĂůŐĞƐƚƵƌĞƐ͘ŚŝůĚ
ĞǀĞůŽƉŵĞŶƚ͕ϱϰ;ϯͿ͕ϳϬϮʹϳϬϵ͘
DĞůƚǌŽĨĨ͕͘E͕͘ΘDŽŽƌĞ͕D͘<͘;ϭϵϵϰͿ͘/ŵŝƚĂƚŝŽŶ͕ŵĞŵŽƌǇĂŶĚƚŚĞƌĞƉƌĞƐĞŶƚĂƚŝŽŶŽĨƉĞƌƐŽŶƐ͘
/ŶĨĂŶƚĞŚĂǀŝŽƌĂŶĚĞǀĞůŽƉŵĞŶƚ͕ϭϳ;ϭͿ͕ϴϯʹϵϵ͘
DĞŶĞƐŝŶŝ͕͕͘Θ^ƉŝĞů͕͘;ϮϬϭϮͿ͘/ŶƚƌŽĚƵĐƚŝŽŶ͗ǇďĞƌďƵůůǇŝŶŐ͗ĞǀĞůŽƉŵĞŶƚ͕ĐŽŶƐĞƋƵĞŶĐĞƐ͕ƌŝƐŬĂŶĚ
ƉƌŽƚĞĐƚŝǀĞĨĂĐƚŽƌƐ͘ƵƌŽƉĞĂŶ:ŽƵƌŶĂůŽĨĞǀĞůŽƉŵĞŶƚĂůWƐǇĐŚŽůŽŐǇ͕ϵ;ϮͿ͕ϭϲϯʹϭϲϳ͘
DŝůůĞƌ͕͕͘͘&ĂŶ͕y͕͘ŚƌŝƐƚĞŶƐĞŶ͕D͕͘'ƌŽƚĞǀĂŶƚ͕,͕͘͘ΘsĂŶƵůŵĞŶ͕D͘,͘D͘;ϮϬϬϬͿ͘ŽŵƉĂƌŝƐŽŶƐ
ŽĨĂĚŽƉƚĞĚĂŶĚŶŽŶͲĂĚŽƉƚĞĚĂĚŽůĞƐĐĞŶƚƐŝŶĂůĂƌŐĞ͕ŶĂƚŝŽŶĂůůǇƌĞƉƌĞƐĞŶƚĂƚŝǀĞƐĂŵƉůĞ͘ŚŝůĚ
ĞǀĞůŽƉŵĞŶƚ͕ϳϭ;ϱͿ͕ϭϰϱϴʹϭϰϳϯ͘
DŝůůĞƌ͕W͘,͘;ϮϬϭϭͿ͘dŚĞŽƌŝĞƐŽĨĚĞǀĞůŽƉŵĞŶƚĂůƉƐǇĐŚŽůŽŐǇ;ϱƚŚĞĚ͘Ϳ͘EĞǁzŽƌŬ͕Ez͗tŽƌƚŚ
WƵďůŝƐŚĞƌƐ͘
DŝůůĞƌ͕^͘^͘;ϮϬϭϮͿ͘dŚĞŽƌǇŽĨŵŝŶĚ͗ĞǇŽŶĚƚŚĞƉƌĞƐĐŚŽŽůǇĞĂƌƐ͘EĞǁzŽƌŬ͕Ez͗WƐǇĐŚŽůŽŐǇWƌĞƐƐ͘
DŽŐŽƚůĂŶĞ͕^͘D͕͘ŚĂƵŬĞ͕D͕͘͘sĂŶZĞŶƐďƵƌŐ͕'͘,͕͘,ƵŵĂŶ͕^͘W͕͘Θ<ŐĂŶĂŬŐĂ͕͘D͘;ϮϬϭϬͿ͘
ƐŝƚƵĂƚŝŽŶĂůĂŶĂůǇƐŝƐŽĨĐŚŝůĚͲŚĞĂĚĞĚŚŽƵƐĞŚŽůĚƐŝŶ^ŽƵƚŚĨƌŝĐĂ͘ƵƌĂƚŝŽŶŝƐ͕ϯϯ;ϯͿ͕ϮϰʹϯϮ͘
DŽŬŽŵĂŶĞ͕͕͘ZŽĐŚĂƚ͕d͘:͕͘ΘdŚĞŝƌĞĐƚŽƌĂƚĞ͘;ϮϬϭϭͿ͘ĚŽƉƚŝŽŶŝŶ^ŽƵƚŚĨƌŝĐĂ͗dƌĞŶĚƐĂŶĚ
ƉĂƚƚĞƌŶƐŝŶƐŽĐŝĂůǁŽƌŬƉƌĂĐƚŝĐĞ͘ŚŝůĚĂŶĚ&ĂŵŝůǇ^ŽĐŝĂůtŽƌŬ͕ϭϳ;ϯͿ͕ϯϰϳʹϯϱϴ͘
DŽŶĞǇ͕:͕͘ΘŚƌŚĂƌĚƚ͕͘;ϭϵϳϮͿ͘DĂŶĂŶĚǁŽŵĂŶ͕ďŽǇĂŶĚŐŝƌů͘ĂůƚŝŵŽƌĞ͕D͗:ŽŚŶ,ŽƉŬŝŶƐ
DŽŶǇĞŬŝ͕D͕͘͘WŝĞŶĂĂƌ͕͕͘͘DĂŵĂďŽůŽ͕Z͘>͕͘ΘdĞŵĂŶĞ͕D͘;ϮϬϬϵͿ͘ĨĨĞĐƚŽĨŽďĞƐŝƚǇŽŶƉŚǇƐŝĐĂů
ƐĞůĨͲĐŽŶĐĞƉƚŽĨƵƌďĂŶƐĐŚŽŽůĐŚŝůĚƌĞŶůŝǀŝŶŐŝŶWŽƚĐŚĞĨƐƚƌŽŽŵ͕^ŽƵƚŚĨƌŝĐĂ͘ĨƌŝĐĂŶ:ŽƵƌŶĂů
ĨŽƌWŚǇƐŝĐĂůĚƵĐĂƚŝŽŶĂŶĚĂŶĐĞ͕ϭϱ;ϭͿ͕ϭʹϭϰ͘
ϰϲϲ
DŽŽƐ͕͕͘ΘDǁĂďĂ͕<͘;ϮϬϬϳͿ͘ĞůŝĞĨƐĂŶĚĂƚƚŝƚƵĚĞƐĂďŽƵƚƚƌĂŶƐƌĂĐŝĂůĂĚŽƉƚŝŽŶĂŵŽŶŐĂƐĂŵƉůĞŽĨ
^ŽƵƚŚĨƌŝĐĂŶƐƚƵĚĞŶƚƐ͘^ŽĐŝĂůĞŚĂǀŝŽƵƌĂŶĚWĞƌƐŽŶĂůŝƚǇ͗Ŷ/ŶƚĞƌŶĂƚŝŽŶĂů:ŽƵƌŶĂů͕ϯϱ;ϴͿ͕
ϭϭϭϱʹϭϭϮϬ͘
DŽƌĂƐĐŚ͕<͕͘͘ΘĞůů͕D͘͘;ϮϬϬϵͿ͘WĂƚƚĞƌŶƐŽĨďƌĂŝŶͲĞůĞĐƚƌŝĐĂůĂĐƚŝǀŝƚǇĚƵƌŝŶŐĚĞĐůĂƌĂƚŝǀĞŵĞŵŽƌǇ
ƉĞƌĨŽƌŵĂŶĐĞŝŶϭϬͲŵŽŶƚŚͲŽůĚŝŶĨĂŶƚƐ͘ƌĂŝŶĂŶĚŽŐŶŝƚŝŽŶ͕ϳϭ;ϯͿ͕ϮϭϱʹϮϮϮ͘
DŽƌĞŶŽ͕d͘;ϮϬϭϮͿ͘ŽŵŵƵŶŝƚǇǀŝŽůĞŶĐĞĂŶĚǇŽƵŶŐĐŚŝůĚƌĞŶ͗DĂŬŝŶŐƐƉĂĐĞĨŽƌŚŽƉĞ͘dŚĞ,ĂŐƵĞ͕
EĞƚŚĞƌůĂŶĚƐ͗ĞƌŶĂƌĚǀĂŶ>ĞĞƌ&ŽƵŶĚĂƚŝŽŶ͘
DƵĚŚŽǀŽǌŝ͕W͕͘ZĂŵĂƌƵŵŽ͕D͕͘Θ^ŽĚŝ͕d͘;ϮϬϭϮͿ͘ĚŽůĞƐĐĞŶƚƐĞǆƵĂůŝƚǇĂŶĚĐƵůƚƵƌĞ͗^ŽƵƚŚĨƌŝĐĂŶ
ŵŽƚŚĞƌƐ͛ƉĞƌƐƉĞĐƚŝǀĞ͘ĨƌŝĐĂŶ^ŽĐŝŽůŽŐŝĐĂůZĞǀŝĞǁ͕ϭϲ;ϮͿ͕ϭϭϵʹϭϯϴ͘
DƵĨĂŶĞ͕W͘;ϮϬϬϬͿ͘^ƚƌĞĞƚǇŽƵƚŚŝŶ^ŽƵƚŚĞƌŶĨƌŝĐĂ͘/ŶƚĞƌŶĂƚŝŽŶĂů^ŽĐŝĂů^ĐŝĞŶĐĞ:ŽƵƌŶĂů͕ϱϮ;ϭϲϰͿ͕
ϮϯϯʹϮϰϯ͘
DƵƌŝƐ͕W͕͘ƵWůĞƐƐŝƐ͕D͕͘Θ>ŽǆƚŽŶ͕,͘;ϮϬϬϴͿ͘KƌŝŐŝŶŽĨĐŽŵŵŽŶĨĞĂƌƐŝŶ^ŽƵƚŚĨƌŝĐĂŶĐŚŝůĚƌĞŶ͘
:ŽƵƌŶĂůŽĨŶǆŝĞƚǇŝƐŽƌĚĞƌƐ͕ϮϮ;ϴͿ͕ϭϱϭϬʹϭϱϭϱ͘
DƵƐŚĞƌͲŝǌĞƌŵĂŶ͕͘Z͕͘,ŽůƵď͕^͕͘͘ΘƌŶĞƚƚ͕D͘;ϮϬϬϯͿ͘ƚƚŝƚƵĚĞĂŶĚƉĞĞƌŝŶĨůƵĞŶĐĞƐŽŶ
ĂĚŽůĞƐĐĞŶƚƐƵďƐƚĂŶĐĞƵƐĞ͗dŚĞŵŽĚĞƌĂƚŝŶŐĞĨĨĞĐƚŽĨĂŐĞ͕ƐĞǆ͕ĂŶĚƐƵďƐƚĂŶĐĞ͘:ŽƵƌŶĂůŽĨƌƵŐ
ĚƵĐĂƚŝŽŶ͕ϯϯ;ϭͿ͕ϭʹϮϯ͘
DƵƚŚŝǀŚŝ͕͘;ϮϬϭϬͿ͘ĚŝĂůŽŐƵĞďĞƚǁĞĞŶWŝĂŐĞƚĂŶĚsǇŐŽƚƐŬǇŽŶƚŚĞĚĞǀĞůŽƉŵĞŶƚĂůĂĐƋƵŝƐŝƚŝŽŶŽĨ
ƚŚĞŶŽƚŝŽŶƐŽĨŶĞĐĞƐƐŝƚǇĂŶĚƉŽƐƐŝďŝůŝƚǇ͗ŶĞǆƉĞƌŝŵĞŶƚĂůƐƚƵĚǇĂŵŽŶŐƌƵƌĂů^ŽƵƚŚĨƌŝĐĂŶ
ůĞĂƌŶĞƌƐ͘^ŽƵƚŚĨƌŝĐĂŶ:ŽƵƌŶĂůŽĨWƐǇĐŚŽůŽŐǇ͕ϰϬ;ϮͿ͕ϭϯϵʹϭϰϴ͘
DƵƚŚŝǀŚŝ͕͘;ϮϬϭϭͿ͘dŚĞĐƵůƚƵƌĂůĐŽŶƚĞǆƚŽĨĚĞǀĞůŽƉŵĞŶƚ͗>ĂŶŐƵĂŐĞĂƐĂŵĞĂŶƐĨŽƌƚŚŝŶŬŝŶŐĂŶĚ
ƉƌŽďůĞŵͲƐŽůǀŝŶŐ͘^ŽƵƚŚĨƌŝĐĂŶ:ŽƵƌŶĂůŽĨŚŝůĚŚŽŽĚĚƵĐĂƚŝŽŶ͕ϭ;ϭͿ͕ϯϮʹϰϳ͘
DƵƚƵƌŝ͕E͘;ϮϬϬϯͿ͘ĞŚĂǀŝŽƵƌĐŚĂŶŐĞĐŽŵŵƵŶŝĐĂƚŝŽŶĨŽƌ,/sͬ/^ŝŶƌƵƌĂůĨƌŝĐĂ͗dŚĞƌŽůĞŽĨĨĂŝƚŚͲ
ďĂƐĞĚŽƌŐĂŶŝƐĂƚŝŽŶƐ͘ZĞƚƌŝĞǀĞĚĨƌŽŵ
ŚƚƚƉ͗ͬͬǁǁǁ͘ĂĐĂĚĞŵŝĂ͘ĞĚƵͬϳϰϲϲϵϴͬĞŚĂǀŝŽƌͺŚĂŶŐĞͺŽŵŵƵŶŝĐĂƚŝŽŶͺĨŽƌͺ,/sͺ/^ͺŝŶͺZƵ
ƌĂůͺĨƌŝĐĂͺdŚĞͺZŽůĞͺŽĨͺ&ĂŝƚŚͲĂƐĞĚͺKƌŐĂŶŝǌĂƚŝŽŶƐ
DǁĂŵǁĞŶĚĂ͕d͘^͘;ϭϵϵϱͿ͘ĚƵĐĂƚŝŽŶĂůƉƐǇĐŚŽůŽŐǇ͗ŶĨƌŝĐĂŶƉĞƌƐƉĞĐƚŝǀĞ;ϮŶĚĞĚ͘Ϳ͘ƵƌďĂŶ͕^ŽƵƚŚ
ĨƌŝĐĂ͗ƵƚƚĞƌǁŽƌƚŚ͘
DǁĂŵǁĞŶĚĂ͕d͘^͘;ϮϬϬϰͿ͘ĚƵĐĂƚŝŽŶĂůƉƐǇĐŚŽůŽŐǇ͗ŶĨƌŝĐĂŶƉĞƌƐƉĞĐƚŝǀĞ;ϯƌĚĞĚ͘Ϳ͘^ĂŶĚƚŽŶ͕^ŽƵƚŚ
ĨƌŝĐĂ͗,ĞŝŶĞŵĂŶŶ͘
DǇƌƐŬǇůć͕D͕͘Θ&ĞŶĞůŽŶ͕͘;ϮϬϭϮͿ͘DĂƚĞƌŶĂůĂŐĞĂŶĚŽĨĨƐƉƌŝŶŐĂĚƵůƚŚĞĂůƚŚ͗ǀŝĚĞŶĐĞĨƌŽŵƚŚĞ
,ĞĂůƚŚĂŶĚZĞƚŝƌĞŵĞŶƚƐƚƵĚǇ͘ĞŵŽŐƌĂƉŚǇ͕ϰϵ;ϰͿ͕ϭϮϯϭʹϭϮϱϳ͘
EĂŐǇ͕͘;ϮϬϭϭͿ͘dŚĞŶĞǁďŽƌŶŝŶĨĂŶƚ͗ŵŝƐƐŝŶŐƐƚĂŐĞŝŶĚĞǀĞůŽƉŵĞŶƚĂůƉƐǇĐŚŽůŽŐǇ͘/ŶĨĂŶƚĂŶĚŚŝůĚ
ĞǀĞůŽƉŵĞŶƚ͕ϮϬ;ϭͿ͕ϯʹϭϵ͘
EĂŶŶĂŶ͕E͕͘ŽƌƌŝŶŐƚŽŶ͕Z͕͘͘>ĂƵďƐĐŚĞƌ͕Z͕͘ŝŶǇĂŬĂƚŝƌĂ͕E͕͘WƌŝŶƐůŽŽ͕D͕͘ĂƌŝŬǁĂ͕d͕͘͘Θ
DĂƚǌŽƉŽƵůŽƐ͕Z͘;ϮϬϭϮͿ͘hŶĚĞƌͲϱŵŽƌƚĂůŝƚǇƐƚĂƚŝƐƚŝĐƐŝŶ^ŽƵƚŚĨƌŝĐĂ͗^ŚĞĚĚŝŶŐƐŽŵĞůŝŐŚƚŽŶ
ƚŚĞƚƌĞŶĚƐĂŶĚĐĂƵƐĞƐϭϵϵϳͲϮϬϬϳ͘ĂƉĞdŽǁŶ͕^ŽƵƚŚĨƌŝĐĂ͗^ŽƵƚŚĨƌŝĐĂŶDĞĚŝĐĂůZĞƐĞĂƌĐŚ
ŽƵŶĐŝů͘
EĂƚŝŽŶĂůĚŽƉƚŝŽŶ/ŶĨŽƌŵĂƚŝŽŶůĞĂƌŝŶŐŚŽƵƐĞ͘;ϮϬϬϱͿ͘dƌĂŶƐƌĂĐŝĂůĂĚŽƉƚŝŽŶ͘ZĞƚƌŝĞǀĞĚĨƌŽŵ
ŚƚƚƉ͗ͬͬĞŶĐǇĐůŽƉĞĚŝĂ͘ĂĚŽƉƚŝŽŶ͘ĐŽŵͬĞŶƚƌǇͬƚƌĂŶƐƌĂĐŝĂůͲĂĚŽƉƚŝŽŶͬϯϲϬͬϭ͘Śƚŵů
EĂƚŝŽŶĂůĞƉĂƌƚŵĞŶƚŽĨ,ĞĂůƚŚ;ϮϬϭϮͿ͘dŚĞŶĂƚŝŽŶĂůĂŶƚĞŶĂƚĂůƐĞŶƚŝŶĞů,/sĂŶĚ^ǇƉŚŝůŝƐƉƌĞǀĂůĞŶĐĞ
ƐƵƌǀĞǇ͘WƌĞƚŽƌŝĂ͕^ŽƵƚŚĨƌŝĐĂ͗ƵƚŚŽƌ͘
EĂƚŝŽŶĂů/ŶƐƚŝƚƵƚĞŽĨ,ĞĂůƚŚ;ϮϬϭϯͿ͘,ƵŵĂŶŐĞŶŽŵĞƉƌŽũĞĐƚ͘h͘^͘ĞƉĂƌƚŵĞŶƚŽĨ,ĞĂůƚŚĂŶĚ,ƵŵĂŶ
^ĞƌǀŝĐĞƐ͗E/,&ĂĐƚ^ŚĞĞƚƐ͘ZĞƚƌŝĞǀĞĚĨƌŽŵ
ŚƚƚƉ͗ͬͬƌĞƉŽƌƚ͘ŶŝŚ͘ŐŽǀͬŶŝŚĨĂĐƚƐŚĞĞƚƐͬsŝĞǁ&ĂĐƚ^ŚĞĞƚ͘ĂƐƉǆ͍ĐƐŝĚсϰϱ
EĂƚŝŽŶĂů/ŶƐƚŝƚƵƚĞŽĨDĞŶƚĂů,ĞĂůƚŚ;ϮϬϬϲͿ͘,ĞůƉŝŶŐĐŚŝůĚƌĞŶĂŶĚĂĚŽůĞƐĐĞŶƚƐĐŽƉĞǁŝƚŚǀŝŽůĞŶĐĞĂŶĚ
ĚŝƐĂƐƚĞƌƐ͘ZĞƚƌŝĞǀĞĚĨƌŽŵŚƚƚƉ͗ͬͬǁǁǁ͘ŶŝŵŚ͘ŐŽǀͬƉƵďůŝĐĂƚͬǀŝŽůĞŶĐĞ͘ĐĨŵ
EĂƚŝŽŶĂůĚƵĐĂƚŝŽŶǀĂůƵĂƚŝŽŶĂŶĚĞǀĞůŽƉŵĞŶƚhŶŝƚ;EhͿ;ϮϬϭϯͿ͘EĂƚŝŽŶĂůƌĞƉŽƌƚϮϬϭϮ͗dŚĞ
ƐƚĂƚĞŽĨůŝƚĞƌĂĐǇƚĞĂĐŚŝŶŐĂŶĚůĞĂƌŶŝŶŐŝŶƚŚĞĨŽƵŶĚĂƚŝŽŶƉŚĂƐĞ͘WƌĞƚŽƌŝĂ͕^ŽƵƚŚĨƌŝĐĂ͗
ƵƚŚŽƌ͘
ϰϲϳ
EĞĞƚŚůŝŶŐ͕͘;ϮϬϬϮ͕ƵŐƵƐƚϮϮͿ͘KǀĞƌǀŝĞǁŽĨƚŚĞ^W^ƌĞƐƉŽŶƐĞƚŽĐŚŝůĚƐĞǆƵĂůĂďƵƐĞŝŶ^ŽƵƚŚĨƌŝĐĂ͘
WƌĞƐĞŶƚĞĚĂƚƚŚĞ&ŽƌĚ&ŽƵŶĚĂƚŝŽŶŵĞĞƚŝŶŐŽŶƚŚĞƐĞǆƵĂůĂďƵƐĞŽĨĐŚŝůĚƌĞŶƵŶĚĞƌϭϮǇĞĂƌƐŽĨ
ĂŐĞ͕:ŽŚĂŶŶĞƐďƵƌŐ͕^ŽƵƚŚĨƌŝĐĂ͘
EĞĞƚŚůŝŶŐ͕͘;ϮϬϭϮͿ͘EĂŵŝŶŐŝŶƚŚĞDƵƐůŝŵĂŶĚyŚŽƐĂĐŽŵŵƵŶŝƚŝĞƐ͗ĐŽŵƉĂƌĂƚŝǀĞĂŶĂůǇƐŝƐ͘^ŽƵƚŚ
ĨƌŝĐĂŶ:ŽƵƌŶĂůŽĨĨƌŝĐĂŶ>ĂŶŐƵĂŐĞƐ͕ϯϮ;ϮͿ͕ϭϲϭʹϭϳϲ͘
EĞǁŵĂŶ͕͕͘ΘEĞǁŵĂŶ͕W͘Z͘;ϮϬϭϮͿ͘ĞǀĞůŽƉŵĞŶƚƚŚƌŽƵŐŚůŝĨĞ͗ƉƐǇĐŚŽƐŽĐŝĂůĂƉƉƌŽĂĐŚ͘ĞůŵŽŶƚ͕
͗tĂĚƐǁŽƌƚŚ͘
EŐƋĞůĂ͕E͕͘Θ>ĞǁŝƐ͕͘;ϮϬϭϮͿ͘ǆƉůŽƌŝŶŐĂĚŽůĞƐĐĞŶƚůĞĂƌŶĞƌƐ͛ĞǆƉĞƌŝĞŶĐĞƐŽĨƐĐŚŽŽůǀŝŽůĞŶĐĞŝŶĂ
ƚŽǁŶƐŚŝƉŚŝŐŚƐĐŚŽŽů͘ŚŝůĚďƵƐĞZĞƐĞĂƌĐŚŝŶ^ŽƵƚŚĨƌŝĐĂ͕ϭϯ;ϭͿ͕ϴϳʹϵϳ͘
EũŽƌŽŐĞ͕t͕͘ĞŶƚŽŶ͕d͕͘>ĞǁŝƐ͕D͘>͕͘ΘEũŽƌŽŐĞ͕E͘D͘;ϮϬϬϵͿ͘tŚĂƚĂƌĞŝŶĨĂŶƚƐůĞĂƌŶŝŶŐĂďŽƵƚƌĂĐĞ͍
ůŽŽŬĨƌŽŵĂƐĂŵƉůĞŽĨŝŶĨĂŶƚƐĨƌŽŵŵƵůƚŝƉůĞƌĂĐŝĂůŐƌŽƵƉƐ͘/ŶĨĂŶƚDĞŶƚĂů,ĞĂůƚŚ:ŽƵƌŶĂů͕
ϯϬ;ϱͿ͕ϱϰϵʹϱϲϳ͘
EŽƌŵĂŶ͕Z͕͘͘ĂǇŵďĂĂ͕D͕͘Ğ͕Z͕͘ƵƚĐŚĂƌƚ͕͕͘^ĐŽƚƚ͕:͕͘ΘsŽƐ͕d͘;ϮϬϭϮͿ͘dŚĞůŽŶŐͲƚĞƌŵŚĞĂůƚŚ
ĐŽŶƐĞƋƵĞŶĐĞƐŽĨĐŚŝůĚƉŚǇƐŝĐĂůĂďƵƐĞ͕ĞŵŽƚŝŽŶĂůĂďƵƐĞ͕ĂŶĚŶĞŐůĞĐƚ͗ƐǇƐƚĞŵĂƚŝĐƌĞǀŝĞǁ
ĂŶĚŵĞƚĂͲĂŶĂůǇƐŝƐ͘W>Ž^DĞĚ͕ϵ;ϭϭͿ͕ϭʹϯϭ͘
EŽƌƌŝƐ͕^͕͘͘ZŽĞƐĞƌ͕Z͘t͕͘ZŝĐŚƚĞƌ͕>͘D͕͘>ĞǁŝŶ͕E͕͘'ŝŶƐďƵƌŐ͕͕͘&ůĞĞƚǁŽŽĚ͕^͕͘͘ΘdĂŽůĞ͕͘
;ϮϬϬϴͿ͘^ŽƵƚŚĨƌŝĐĂͲŶĞƐƐĂŵŽŶŐĂĚŽůĞƐĐĞŶƚƐ͗dŚĞĞŵĞƌŐĞŶĐĞŽĨĂĐŽůůĞĐƚŝǀĞŝĚĞŶƚŝƚǇǁŝƚŚŝŶ
ƚŚĞďŝƌƚŚƚŽƚǁĞŶƚǇĐŽŚŽƌƚƐƚƵĚǇ͘:ŽƵƌŶĂůŽĨĂƌůǇĚŽůĞƐĐĞŶĐĞ͕Ϯϴ;ϭͿ͕ϱϭʹϲϵ͘
EŽƚĞůŽǀŝƚǌ͕d͘;ϮϬϭϭͿ͘ďŶŽƌŵĂůĞĂƚŝŶŐĂƚƚŝƚƵĚĞƐĂŶĚǁĞŝŐŚƚůŽƐƐďĞŚĂǀŝŽƵƌƐŽĨŐŝƌůƐĂƚƚĞŶĚŝŶŐĂ
͞ƚƌĂĚŝƚŝŽŶĂů͟:ĞǁŝƐŚŚŝŐŚƐĐŚŽŽůŝŶ:ŽŚĂŶŶĞƐďƵƌŐ͗ŶĞǆĂŵŝŶĂƚŝŽŶŽĨƚĞĂĐŚĞƌƐ͛ĂǁĂƌĞŶĞƐƐ͘
;dŚĞƐŝƐƉƌĞƐĞŶƚĞĚŝŶƉĂƌƚŝĂůĨƵůĨŝůŵĞŶƚŽĨƚŚĞƌĞƋƵŝƌĞŵĞŶƚƐĨŽƌƚŚĞĚĞŐƌĞĞŽĨDĂƐƚĞƌŽĨ
EƵƚƌŝƚŝŽŶͿ͘hŶŝǀĞƌƐŝƚǇŽĨ^ƚĞůůĞŶďŽƐĐŚ͕^ƚĞůůĞŶďŽƐĐŚ͕^ŽƵƚŚĨƌŝĐĂ͘
EƐĂŵĞŶĂŶŐ͕͘͘;ϭϵϵϮͿ͘,ƵŵĂŶĚĞǀĞůŽƉŵĞŶƚŝŶĂĐƵůƚƵƌĂůĐŽŶƚĞǆƚ͗ƚŚŝƌĚǁŽƌůĚƉĞƌƐƉĞĐƚŝǀĞ͘
EĞǁďƵƌǇWĂƌŬ͕͗^ĂŐĞWƵďůŝĐĂƚŝŽŶƐ͘
EƐĂŵĞŶĂŶŐ͕͘͘;ϮϬϬϯͿ͘ŽŶĐĞƉƚƵĂůŝǌŝŶŐŚƵŵĂŶĚĞǀĞůŽƉŵĞŶƚĂŶĚĞĚƵĐĂƚŝŽŶŝŶƐƵďͲ^ĂŚĂƌĂŶĨƌŝĐĂ
ĂƚƚŚĞŝŶƚĞƌĨĂĐĞŽĨŝŶĚŝŐĞŶŽƵƐĂŶĚĞǆŽŐĞŶŽƵƐŝŶĨůƵĞŶĐĞƐ͘/Ŷd͘^͘^ŽƌĂƐǁĂƚŚŝ;Ě͘Ϳ͕ƌŽƐƐͲ
ĐƵůƚƵƌĂůƉĞƌƐƉĞĐƚŝǀĞƐŝŶŚƵŵĂŶĚĞǀĞůŽƉŵĞŶƚ͘>ŽŶĚŽŶ͕ŶŐůĂŶĚ͗^ĂŐĞWƵďůŝĐĂƚŝŽŶƐ͘
EƐĂŵĞŶĂŶŐ͕͘͘;ϮϬϬϲͿ͘,ƵŵĂŶŽŶƚŽŐĞŶĞƐŝƐ͗ŶŝŶĚŝŐĞŶŽƵƐĨƌŝĐĂŶǀŝĞǁŽŶĚĞǀĞůŽƉŵĞŶƚĂŶĚ
ŝŶƚĞůůŝŐĞŶĐĞ͘/ŶƚĞƌŶĂƚŝŽŶĂů:ŽƵƌŶĂůŽĨWƐǇĐŚŽůŽŐǇ͕ϰϭ;ϰͿ͕ϮϵϯʹϮϵϳ͘
EƐĂŵĞŶĂŶŐ͕͘͘;ϮϬϬϴͿ͘ƵůƚƵƌĞĂŶĚŚƵŵĂŶĚĞǀĞůŽƉŵĞŶƚ͘/ŶƚĞƌŶĂƚŝŽŶĂů:ŽƵƌŶĂůŽĨWƐǇĐŚŽůŽŐǇ͕
ϰϯ;ϮͿ͕ϳϯʹϳϳ͘
EƐĂŵĞŶĂŶŐ͕͘͘;ϮϬϭϭͿ͘dŚĞĐƵůƚƵƌĂůŝƐĂƚŝŽŶŽĨĚĞǀĞůŽƉŵĞŶƚĂůƚƌĂũĞĐƚŽƌŝĞƐ͗ƉĞƌƐƉĞĐƚŝǀĞŽŶĨƌŝĐĂŶ
ĐŚŝůĚŚŽŽĚƐĂŶĚĂĚŽůĞƐĐĞŶĐĞƐ͘/Ŷ>͘͘:ĞŶƐĞŶ;Ě͘Ϳ͕ƌŝĚŐŝŶŐĐƵůƚƵƌĂůĂŶĚĚĞǀĞůŽƉŵĞŶƚĂů
ĂƉƉƌŽĂĐŚĞƐƚŽƉƐǇĐŚŽůŽŐǇ͘EĞǁzŽƌŬ͕Ez͗KǆĨŽƌĚhŶŝǀĞƌƐŝƚǇWƌĞƐƐ͘
EƐĂŵĞŶĂŶŐ͕͕͘͘Θ>ŽͲŽŚ:͘>͘;ϮϬϭϬͿ͘ĨƌŝƋƵĞŶŽŝƌ͘/ŶD͘,͘ŽƌŶƐƚĞŝŶ;Ě͘Ϳ͕,ĂŶĚďŽŽŬŽĨĐƵůƚƵƌĂů
ĚĞǀĞůŽƉŵĞŶƚƐĐŝĞŶĐĞ͘EĞǁzŽƌŬ͕Ez͗WƐǇĐŚŽůŽŐǇWƌĞƐƐ͘
EƚĂŵďǁĞ͕D͘;ϮϬϬϰͿ͘DŝƌƌŽƌ͕ŵŝƌƌŽƌŽŶƚŚĞǁĂůů͕ǁŚŽŝƐƚŚĞĨĂŝƌĞƐƚŽĨƚŚĞŵĂůů͍ZĞƚƌŝĞǀĞĚĨƌŽŵ
ŚƚƚƉ͗ͬͬƐĐŝĞŶĐĞŝŶĂĨƌŝĐĂ͘ĐŽŵͬŽůĚͬŝŶĚĞǆ͘ƉŚƉ͍ƋнϮϬϬϰͬŵĂƌĐŚͬƐŬŝŶůŝŐŚƚĞŶŝŶŐ͘Śƚŵ
EǆƵŵĂůŽ͕E͕͘ůĂďĂ͕K͕͘,ĂƌƌŝƐ͕͕͘ŚĞƌƐŝĐŚ͕D͕͘Θ'ŽƵĚŐĞ͕:͘;ϮϬϭϭͿ͘hƚŝůŝǌĂƚŝŽŶŽĨƚƌĂĚŝƚŝŽŶĂůŚĞĂůĞƌƐ
ŝŶ^ŽƵƚŚĨƌŝĐĂĂŶĚĐŽƐƚƐƚŽƉĂƚŝĞŶƚƐ͗&ŝŶĚŝŶŐƐĨƌŽŵĂŶĂƚŝŽŶĂůŚŽƵƐĞŚŽůĚƐƵƌǀĞǇ͘:ŽƵƌŶĂůŽĨ
WƵďůŝĐ,ĞĂůƚŚWŽůŝĐǇ͕ϯϮ;ϭͿ͕ϭϮϰʹϭϯϲ͘
EǇĞǁĞ͕<͘;ϮϬϭϭͿ͘^ĞǆƵĂůŝƚǇĂŶĚƉƐǇĐŚŽĨŽƌƚŽŐĞŶŝĐǀĂƌŝĂďůĞƐŝŶĂŐƌŽƵƉŽĨyŚŽƐĂͲƐƉĞĂŬŝŶŐ
ĂĚŽůĞƐĐĞŶƚƐ;ZĞƐĞĂƌĐŚƌĞƉŽƌƚͿ͘ĂƉĞdŽǁŶ͕^ŽƵƚŚĨƌŝĐĂ͗ĂƉĞWĞŶŝŶƐƵůĂhŶŝǀĞƌƐŝƚǇŽĨ
dĞĐŚŶŽůŽŐǇ͘
K͛ƌŝĞŶ͕D͕͘DŝŶĞƌtĞĂǀĞƌ͕:͕͘EĞůƐŽŶ͕:͕͘͘ĂůŬŝŶƐ͕^͕͘͘>ĞĞƌŬĞƐ͕͘D͕͘ΘDĂƌĐŽǀŝƚĐŚ͕^͘;ϮϬϭϭͿ͘
>ŽŶŐŝƚƵĚŝŶĂůĂƐƐŽĐŝĂƚŝŽŶƐďĞƚǁĞĞŶĐŚŝůĚƌĞŶ͛ƐƵŶĚĞƌƐƚĂŶĚŝŶŐŽĨĞŵŽƚŝŽŶƐĂŶĚƚŚĞŽƌǇŽĨŵŝŶĚ͘
ŽŐŶŝƚŝŽŶĂŶĚŵŽƚŝŽŶ͕Ϯϱ;ϲͿ͕ϭϬϳϰʹϭϬϴϲ͘
K͛ĂƌƌŽůů͕^͘;ϮϬϬϲͿ͘^ƵƉƉŽƌƚŝŶŐĞĂƌůǇůŝƚĞƌĂĐǇĚĞǀĞůŽƉŵĞŶƚŝŶĂĚŝƐĂĚǀĂŶƚĂŐĞĚĐŽŵŵƵŶŝƚǇŝŶ^ŽƵƚŚ
ĨƌŝĐĂ͗&ŽĐƵƐŽŶĚĞǀĞůŽƉŵĞŶƚĂůĐŚĂŶŐĞ;hŶƉƵďůŝƐŚĞĚĚŽĐƚŽƌĂůĚŝƐƐĞƌƚĂƚŝŽŶͿ͘>ŽŶĚŽŶ
hŶŝǀĞƌƐŝƚǇ͕>ŽŶĚŽŶ͕ŶŐůĂŶĚ͘
ϰϲϴ
K͛ĂƌƌŽůů͕^͘;ϮϬϭϭͿ͘ŶĞǆƉůŽƌĂƚŽƌǇƐƚƵĚǇŽĨĞĂƌůǇůĞƚƚĞƌͲƐŽƵŶĚŬŶŽǁůĞĚŐĞŝŶĂůŽǁƐŽĐŝŽͲĞĐŽŶŽŵŝĐ
ĐŽŶƚĞǆƚŝŶ^ŽƵƚŚĨƌŝĐĂ͘ZĞĂĚŝŶŐĂŶĚtƌŝƚŝŶŐ͕Ϯ;ϭͿ͕ϭʹϭϬ͘
KĚĞŶĚĂĂů͕t͕͘DĂůĐŽůŵ͕͕͘^ĂǀĂŚů͕^͕͘Θ^ĞƉƚĞŵďĞƌ͕Z͘;ϮϬϬϲͿ͘ĚŽůĞƐĐĞŶƚƐ͕ƚŚĞŝƌƉĂƌĞŶƚƐĂŶĚ
ŝŶĨŽƌŵĂƚŝŽŶĂŶĚĐŽŵŵƵŶŝĐĂƚŝŽŶƚĞĐŚŶŽůŽŐŝĞƐ͗ǆƉůŽƌŝŶŐĂĚŽůĞƐĐĞŶƚƐ͛ƉĞƌĐĞƉƚŝŽŶƐŽŶŚŽǁ
ƚŚĞƐĞƚĞĐŚŶŽůŽŐŝĞƐƉƌĞƐĞŶƚŝŶƉĂƌĞŶƚͲĂĚŽůĞƐĐĞŶƚƌĞůĂƚŝŽŶƐŚŝƉƐ͘dŚĞ/ŶĚŽͲWĂĐŝĨŝĐ:ŽƵƌŶĂůŽĨ
WŚĞŶŽŵĞŶŽůŽŐǇ͕ϲ;ϭͿ͕ϭʹϴ͘
KŐůŽĨĨ͕:͕͘ƵƚĂũĂƌ͕D͕͘DĂŶŶ͕͕͘ΘDƵůůĞŶ͕W͘;ϮϬϭϮͿ͘ŚŝůĚƐĞǆƵĂůĂďƵƐĞĂŶĚƐƵďƐĞƋƵĞŶƚŽĨĨĞŶĚŝŶŐ
ĂŶĚǀŝĐƚŝŵŝƐĂƚŝŽŶ͗ϰϱǇĞĂƌĨŽůůŽǁͲƵƉƐƚƵĚǇ͘dƌĞŶĚƐĂŶĚ/ƐƐƵĞƐŝŶƌŝŵĞĂŶĚƌŝŵŝŶĂů:ƵƐƚŝĐĞ͕
ϰϰϬ͕ϭʹϲ͘
KŐƵŶŶĂŝŬĞ͕K͕͘͘Θ,ŽƵƐĞƌ͕Z͘&͘;ϮϬϬϮͿ͘zŽƌƵďĂ͛ƐƚŽĚĚůĞƌƐ͛ĞŶŐĂŐĞŵĞŶƚŝŶĞƌƌĂŶĚƐĂŶĚĐŽŐŶŝƚŝǀĞ
ƉĞƌĨŽƌŵĂŶĐĞŽŶƚŚĞzŽƌƵďĂDĞŶƚĂů^ƵďƐĐĂůĞ͘/ŶƚĞƌŶĂƚŝŽŶĂů:ŽƵƌŶĂůŽĨĞŚĂǀŝŽƵƌĂů
ĞǀĞůŽƉŵĞŶƚ͕Ϯϲ;ϮͿ͕ϭϰϱʹϭϱϯ͘Ϳ
WĂĐŝĞůůŽ͕D͕͘&ŝĚĂ͕Z͕͘dƌĂŵŽŶƚĂŶŽ͕͕͘ŽůĞ͕͕͘ΘĞƌŶŝŐůŝĂ͕>͘;ϮϬϭϯͿ͘DŽƌĂůĚŝůĞŵŵĂŝŶĂĚŽůĞƐĐĞŶĐĞ͗
dŚĞƌŽůĞŽĨǀĂůƵĞƐ͕ƉƌŽƐŽĐŝĂůŵŽƌĂůƌĞĂƐŽŶŝŶŐĂŶĚŵŽƌĂůĚŝƐĞŶŐĂŐĞŵĞŶƚŝŶŚĞůƉŝŶŐĚĞĐŝƐŝŽŶ
ŵĂŬŝŶŐ͘ƵƌŽƉĞĂŶ:ŽƵƌŶĂůŽĨĞǀĞůŽƉŵĞŶƚĂůWƐǇĐŚŽůŽŐǇ͕ϭϬ;ϮͿ͕ϭϵϬʹϮϬϱ͘
WĂĐŝĞůůŽ͕D͕͘&ŝĚĂ͕Z͕͘dƌĂŵŽŶƚĂŶŽ͕͕͘>ƵƉŝŶĞƚƚŝ͕͕͘ΘĂƉƌĂƌĂ͕'͘s͘;ϮϬϬϴͿ͘^ƚĂďŝůŝƚǇĂŶĚĐŚĂŶŐĞŽĨ
ŵŽƌĂůĚŝƐĞŶŐĂŐĞŵĞŶƚĂŶĚŝƚƐŝŵƉĂĐƚŽŶĂŐŐƌĞƐƐŝŽŶĂŶĚǀŝŽůĞŶĐĞŝŶůĂƚĞĂĚŽůĞƐĐĞŶĐĞ͘ŚŝůĚ
ĞǀĞůŽƉŵĞŶƚ͕ϳϵ;ϱͿ͕ϭϮϴϴʹϭϯϬϵ͘
WĂŶĐƐŽĨĂƌ͕E͕͘ΘsĞƌŶŽŶͲ&ĞĂŐĂŶƐ͕>͘;ϮϬϬϲͿ͘DŽƚŚĞƌĂŶĚĨĂƚŚĞƌůĂŶŐƵĂŐĞŝŶƉƵƚƚŽǇŽƵŶŐĐŚŝůĚƌĞŶ͗
ŽŶƚƌŝďƵƚŝŽŶƐƚŽůĂƚĞƌůĂŶŐƵĂŐĞĚĞǀĞůŽƉŵĞŶƚ͘:ŽƵƌŶĂůŽĨƉƉůŝĞĚĞǀĞůŽƉŵĞŶƚĂůWƐǇĐŚŽůŽŐǇ͕
Ϯϳ;ϲͿ͕ϱϳϭʹϱϴϳ͘
WĂŶĚĂǇ͕^͕͘ZĂŶĐŚŽĚ͕͕͘EŐĐĂǁĞŶŝ͕͕͘Θ^ĞĞĚĂƚ͕^͘;ϮϬϭϮͿ͘dŚĞƐŝƚƵĂƚŝŽŶŽĨƚŚĞǇŽƵƚŚŝŶ^ŽƵƚŚ
ĨƌŝĐĂ͘/Ŷ͘tĂƌĚ͕͘ĂǁĞƐ͕Θ͘sĂŶĚĞƌDĞƌǁĞ;ĚƐ͘Ϳ͕zŽƵƚŚǀŝŽůĞŶĐĞ͗^ŽƵƌĐĞƐĂŶĚ
ƐŽůƵƚŝŽŶƐŝŶ^ŽƵƚŚĨƌŝĐĂ͘ĂƉĞdŽǁŶ͕^ŽƵƚŚĨƌŝĐĂ͗hdWƌĞƐƐ͘
WĂŶĚŽƌ͕E͘;ϮϬϬϰͿ͘^ƉĞĞĐŚƉƌĞƐĞŶƚĞĚĂƚƚŚĞĚĚƌĞƐƐďǇƚŚĞDŝŶŝƐƚĞƌŽĨĚƵĐĂƚŝŽŶĂƚƚŚĞŐĂůĂ
ĨƵŶĐƚŝŽŶŽĨƚŚĞ^ŽƵƚŚĨƌŝĐĂŶEĂƚŝŽŶĂůƐƐŽĐŝĂƚŝŽŶĨŽƌ^ƉĞĐŝĂůĚƵĐĂƚŝŽŶ͘ƵƌďĂŶ͕^ŽƵƚŚ
ĨƌŝĐĂ͘
WĂƌŝƐĞ͕͕͘ΘƐŝďƌĂ͕'͘;ϮϬϭϮͿ͘ůĞĐƚƌŽƉŚǇƐŝĐĂůĞǀŝĚĞŶĐĞĨŽƌƚŚĞƵŶĚĞƌƐƚĂŶĚŝŶŐŽĨŵĂƚĞƌŶĂůƐƉĞĞĐŚďǇ
ϵͲŵŽŶƚŚͲŽůĚŝŶĨĂŶƚƐ͘WƐǇĐŚŽůŽŐŝĐĂů^ĐŝĞŶĐĞ͕Ϯϯ;ϳͿ͕ϳϮϴʹϳϯϯ͘
WĂƌŝƐĞ͕͕͘&ƌŝĞĚĞƌŝĐŝ͕͕͘͘Θ^ƚƌŝĂŶŽ͕d͘;ϮϬϭϬͿ͘͞ŝĚǇŽƵĐĂůůŵĞ͍͗͟&ŝǀĞͲŵŽŶƚŚͲŽůĚŝŶĨĂŶƚƐŽǁŶ
ŶĂŵĞŐƵŝĚĞƐƚŚĞŝƌĂƚƚĞŶƚŝŽŶ͘ZĞƚƌŝĞǀĞĚĨƌŽŵ
ŚƚƚƉ͗ͬͬǁǁǁ͘ƉŽůƐŽŶĞ͘ŽƌŐͬĂƌƚŝĐůĞͬŝŶĨŽ͗ĚŽŝͬϭϬ͘ϭϯϳϭͬũŽƵƌŶĂů͘ƉŽŶĞ͘ϬϬϭϰϮϬϴ
WĂƌƚĞŶ͕D͘;ϭϵϯϮͿ͘^ŽĐŝĂůƉĂƌƚŝĐŝƉĂƚŝŽŶĂŵŽŶŐƉƌĞƐĐŚŽŽůĐŚŝůĚƌĞŶ͘:ŽƵƌŶĂůŽĨďŶŽƌŵĂůĂŶĚ^ŽĐŝĂů
WƐǇĐŚŽůŽŐǇ͕Ϯϳ;ϯͿ͕ϮϰϯʹϮϲϵ͘
WĂƐĐĂůŝƐ͕K͕͘ΘĞ,ĂĂŶ͕D͘;ϮϬϬϯͿ͘ZĞĐŽŐŶŝƚŝŽŶŵĞŵŽƌǇĂŶĚŶŽǀĞůƚǇƉƌĞĨĞƌĞŶĐĞ͗tŚĂƚŵŽĚĞů͍/Ŷ,͘
,ĂǇŶĞΘ:͘t͘&ĂŐĞŶ;ĚƐ͘Ϳ͕WƌŽŐƌĞƐƐŝŶŝŶĨĂŶĐǇƌĞƐĞĂƌĐŚ;sŽů͘ϯͿ͘DĂŚǁĂŚ͕E:͗ƌůďĂƵŵ͘
WĞƌƌĞŶ͕^͕͘Θ'ƵƚǌǁŝůůĞƌͲ,ĞůĨĞŶĨŝŶŐĞƌ͕͘;ϮϬϭϮͿ͘ǇďĞƌďƵůůǇŝŶŐĂŶĚƚƌĂĚŝƚŝŽŶĂůďƵůůǇŝŶŐŝŶ
ĂĚŽůĞƐĐĞŶĐĞ͗ŝĨĨĞƌĞŶƚŝĂůƌŽůĞƐŽĨŵŽƌĂůĚŝƐĞŶŐĂŐĞŵĞŶƚ͕ŵŽƌĂůĞŵŽƚŝŽŶƐ͕ĂŶĚŵŽƌĂůǀĂůƵĞƐ͘
ƵƌŽƉĞĂŶ:ŽƵƌŶĂůŽĨĞǀĞůŽƉŵĞŶƚĂůWƐǇĐŚŽůŽŐǇ͕ϵ;ϮͿ͕ϭϵϱʹϮϬϵ͘
WĞƌƌǇ͕D͘:͘;ϮϬϭϮͿ͘dŚĞůŝĨĞŽĨKůŝǀĞ^ĐŚƌĞŝŶĞƌ͗ƉƐǇĐŚŽďŝŽŐƌĂƉŚǇ;hŶƉƵďůŝƐŚĞĚĚŽĐƚŽƌĂů
ĚŝƐƐĞƌƚĂƚŝŽŶͿ͘hŶŝǀĞƌƐŝƚǇŽĨƚŚĞ&ƌĞĞ^ƚĂƚĞ͕ůŽĞŵĨŽŶƚĞŝŶ͕^ŽƵƚŚĨƌŝĐĂ͘
WĨĞŝĨĨĞƌ͕^͕͘ΘƌŽǁĚĞƌ͕͘;ϮϬϬϰͿ͘ŶŝůůĐŚŝůĚĂŵŽŶŐŵŝĚͲ,ŽůŽĐĞŶĞĨŽƌĂŐĞƌƐŽĨ^ŽƵƚŚĞƌŶĨƌŝĐĂ͘
ŵĞƌŝĐĂŶ:ŽƵƌŶĂůŽĨWŚǇƐŝŽůŽŐŝĐĂůŶƚŚƌŽƉŽůŽŐǇ͕ϭϮϯ;ϭͿ͕ϮϯʹϮϵ͘
WŝĂŐĞƚ͕:͘;ϭϵϯϮͿ͘dŚĞŵŽƌĂůũƵĚŐĞŵĞŶƚŽĨƚŚĞĐŚŝůĚ͘>ŽŶĚŽŶ͕ŶŐůĂŶĚ͗WĂůĂĚŝŶ͘
WŝĂŐĞƚ͕:͘;ϭϵϱϮͿ͘dŚĞŽƌŝŐŝŶƐŽĨŝŶƚĞůůŝŐĞŶĐĞŝŶĐŚŝůĚƌĞŶ͘EĞǁzŽƌŬ͕Ez͗/ŶƚĞƌŶĂƚŝŽŶĂůhŶŝǀĞƌƐŝƚǇWƌĞƐƐ͘
WŽŵĞƌŽǇ͕͘;ϮϬϬϰͿ͘ďŽƌƚŝŽŶĂŶĚǁŽŵĞŶ͛ƐƌŝŐŚƚƐ͗hŶŝĨŝĐĂƚŝŽŶŽĨƉƌŽͲůŝĨĞĂŶĚƉƌŽͲĐŚŽŝĐĞƚŚƌŽƵŐŚ
ĨĞŵŝŶŝƐŵ͘ZĞƚƌŝĞǀĞĚĨƌŽŵŚƚƚƉ͗ͬͬƐĞƌĞŶĚŝƉ͘ďƌǇŶŵĂǁƌ͘ĞĚƵͬĞǆĐŚĂŶŐĞͬŶŽĚĞͬϭϴϰϱ
WŽŶĚĞƌŝŶŐWĂŶĚĂ;ϮϬϭϮͿ͘ƵůůǇŝŶŐŝŶ^ŽƵƚŚĨƌŝĐĂŶƐĐŚŽŽůƐ͘^ƚĞůůĞŶďŽƐĐŚ͕^ŽƵƚŚĨƌŝĐĂ͗DĂƌŬĞƚ
ZĞƐĞĂƌĐŚ͘
WƌƵĚĞŶƚ͕^͘D͕͘,ŝƌƐŚͲWĂƐĞŬ͕<͕͘'ŽůŝŶŬŽĨĨ͕Z͘D͕͘Θ,ĞŶŶŽŶ͕͘͘;ϮϬϬϲͿ͘dŚĞďŝƌƚŚŽĨǁŽƌĚƐ͗dĞŶͲ
ŵŽŶƚŚͲŽůĚƐůĞĂƌŶǁŽƌĚƐƚŚƌŽƵŐŚƉĞƌĐĞƉƚƵĂůƐĂůŝĞŶĐĞ͘ŚŝůĚĞǀĞůŽƉŵĞŶƚ͕ϳϳ;ϮͿ͕ϮϲϲʹϮϴϬ͘
ϰϲϵ
WƵůŐĂƌſŶ͕͘Z͘;ϮϬϭϯͿ͘ŚŝůĚŚŽŽĚŽďĞƐŝƚǇ͗ƌĞǀŝĞǁŽĨŝŶĐƌĞĂƐĞĚƌŝƐŬĨŽƌƉŚǇƐŝĐĂůĂŶĚƉƐǇĐŚŽůŽŐŝĐĂů
ĐŽŵŽƌďŝĚŝƚŝĞƐ͘ůŝŶŝĐĂůdŚĞƌĂƉĞƵƚŝĐƐ͕ϯϱ;ϭͿ͕ϭϴʹϯϮ͘
ZĂůĞŝŐŚ͕͕͘Θ<ĂŽ͕'͘;ϮϬϭϯͿ͘/ƐƚŚĞƌĞĂ;ƚƌĂŶƐƌĂĐŝĂůͿĂĚŽƉƚŝŽŶĂĐŚŝĞǀĞŵĞŶƚŐĂƉ͍ŶĂƚŝŽŶĂů
ůŽŶŐŝƚƵĚŝŶĂůĂŶĂůǇƐŝƐŽĨĂĚŽƉƚĞĚĐŚŝůĚƌĞŶ͛ƐĞĚƵĐĂƚŝŽŶĂůƉĞƌĨŽƌŵĂŶĐĞ͘ŚŝůĚƌĞŶĂŶĚzŽƵƚŚ
^ĞƌǀŝĐĞƐZĞǀŝĞǁ͕ϯϱ;ϭͿ͕ϭϰϮʹϭϱϬ͘
ZĂŵĂĐŚĂŶĚĂŶŝ͕W͘'͕͘ZŝĐŚƚĞƌ͕>͘D͕͘EŽƌƌŝƐ͕^͕͘͘Θ^ƚĞŝŶ͕͘;ϮϬϭϬͿ͘DĂƚĞƌŶĂůĂŶƚĞŶĂƚĂůƐƚƌĞƐƐĂŶĚ
ůĂƚĞƌĐŚŝůĚďĞŚĂǀŝŽƵƌĂůƉƌŽďůĞŵƐŝŶĂƐŽĐŝŽͲĞĐŽŶŽŵŝĐĂůůǇĚĞƉƌŝǀĞĚƵƌďĂŶ^ŽƵƚŚĨƌŝĐĂŶ
ƐĞƚƚŝŶŐ͗dŚĞůŽŶŐŝƚƵĚŝŶĂůŝƌƚŚƚŽdǁĞŶƚǇĐŽŚŽƌƚƐƚƵĚǇ͘:ŽƵƌŶĂůŽĨƚŚĞĐĂĚĞŵǇŽĨŚŝůĚĂŶĚ
ĚŽůĞƐĐĞŶƚWƐǇĐŚŝĂƚƌǇ͕ϰϵ;ϯͿ͕ϮϯϵʹϮϰϳ͘
ZĂƐŽŽů͕E͕͘ΘĚǁĂƌĚƐ͕s͘;ϮϬϭϬͿ͘DƵůƚŝůŝŶŐƵĂůŝƐŵŝŶĨƌŝĐĂŶƐĐŚŽŽůƐ͗ŽŶƐƚƌĂŝŶƚƐĂŶĚƉŽƐƐŝďŝůŝƚŝĞƐ͘
>ĂŶŐƵĂŐĞĂŶĚĚƵĐĂƚŝŽŶ͕Ϯϰ;ϰͿ͕ϮϳϳʹϮϴϭ͘
ZĞďĞƌ͕͘^͕͘ΘZĞďĞƌ͕͘;ϮϬϬϭͿ͘dŚĞWĞŶŐƵŝŶĚŝĐƚŝŽŶĂƌǇŽĨƉƐǇĐŚŽůŽŐǇ;ϯƌĚĞĚ͘Ϳ͘EĞǁzŽƌŬ͕Ez͗
WĞŶŐƵŝŶ͘
ZĞŝŶĞƌ͕t͘'͘;ϮϬϬϱͿ͘'ĞŶĚĞƌŝĚĞŶƚŝƚǇĂŶĚƐĞǆͲŽĨͲƌĞĂƌŝŶŐŝŶĐŚŝůĚƌĞŶǁŝƚŚĚŝƐŽƌĚĞƌƐŽĨƐĞǆƵĂů
ĚŝĨĨĞƌĞŶƚŝĂƚŝŽŶ͘:ŽƵƌŶĂůŽĨWĞĚŝĂƚƌŝĐŶĚŽĐƌŝŶŽůŽŐǇĂŶĚDĞƚĂďŽůŝƐŵ͕ϭϴ;ϲͿ͕ϱϰϵʹϱϱϰ͘
ZĞƐĞĂƌĐŚŝŶWƌĂĐƚŝĐĞ;ϮϬϬϵͿ͘WƌŽŵŽƚŝŶŐƌĞƐŝůŝĞŶĐĞŝŶĐŚŝůĚĐĂƌĞƉƌĂĐƚŝĐĞĂŶĚƉŽůŝĐǇ͘ZĞƚƌŝĞǀĞĚĨƌŽŵ
ŚƚƚƉ͗ͬͬǁǁǁ͘ƌŝƉ͘ŽƌŐ͘ƵŬͬƉƵďůŝĐĂƚŝŽŶƐͬǁĞůƐŚ͘ĂƐƉ
ZŝĐŚƚĞƌ͕>͘;ϮϬϬϰͿ͘dŚĞŝŵƉĂĐƚŽĨ,/sͬ/^ŽŶƚŚĞĚĞǀĞůŽƉŵĞŶƚŽĨĐŚŝůĚƌĞŶ͘/ŶZ͘WŚĂƌŽĂŚ;Ě͘Ϳ͕
ŐĞŶĞƌĂƚŝŽŶĂƚƌŝƐŬ͍,/sͬ/^͕ǀƵůŶĞƌĂďůĞĐŚŝůĚƌĞŶĂŶĚƐĞĐƵƌŝƚǇŝŶ^ŽƵƚŚĞƌŶĨƌŝĐĂ͘ZĞƚƌŝĞǀĞĚ
ĨƌŽŵŚƚƚƉ͗ͬͬǁǁǁ͘ĐŚŝůĚƌĞŶĨŝƌƐƚ͘ŽƌŐ͘ǌĂ
ZŝĐŚƚĞƌ͕>͕͘ŚŝŬŽǀŽƌĞ͕:͕͘ΘDĂŬƵƐŚĂ͕d͘;ϮϬϭϬͿ͘dŚĞƐƚĂƚƵƐŽĨĨĂƚŚĞƌŚŽŽĚĂŶĚĨĂƚŚĞƌŝŶŐŝŶ^ŽƵƚŚ
ĨƌŝĐĂ͘ŚŝůĚŚŽŽĚĚƵĐĂƚŝŽŶ͗/ŶƚĞƌŶĂƚŝŽŶĂů&ŽĐƵƐ/ƐƐƵĞ͕ϴϲ;ϲͿ͕ϯϲϬʹϯϲϱ͘
ZŝĐŚƚĞƌ͕>͕͘ΘĞƐŵŽŶĚ͕͘;ϮϬϬϴͿ͘dĂƌŐĞƚŝŶŐ/^ŽƌƉŚĂŶƐĂŶĚĐŚŝůĚͲŚĞĂĚĞĚŚŽƵƐĞŚŽůĚƐ͍
ƉĞƌƐƉĞĐƚŝǀĞĨƌŽŵŶĂƚŝŽŶĂůƐƵƌǀĞǇƐŝŶ^ŽƵƚŚĨƌŝĐĂϭϵϵϱͲϮϬϬϱ͘/^ĂƌĞ͕ϮϬ;ϵͿ͕ϭϬϭϵʹϭϬϮϴ͘
ZŝĐŚƚĞƌ͕>͘D͕͘Θ'ƌŝĞƐĞů͕Z͘͘;ϭϵϴϲͿ͘/ŶĨĂŶƚŵĂůŶƵƚƌŝƚŝŽŶŝŶŚŝŐŚĚĞŶƐŝƚǇƵƌďĂŶĂƌĞĂƐ͗^ŽŵĞƐŽĐŝĂů
ĂŶĚƉƐǇĐŚŽůŽŐŝĐĂůĨĂĐƚŽƌƐ͘WƌĞƚŽƌŝĂ͕^ŽƵƚŚĨƌŝĐĂ͗/ŶƐƚŝƚƵƚĞĨŽƌĞŚĂǀŝŽƵƌĂů^ĐŝĞŶĐĞƐ͕hŶŝƐĂ͘
ZŽĚŐĞƌƐ͕<͕͘͘ΘDĐ'ƵŝƌĞ͕:͘<͘;ϮϬϭϯͿ͘ĚŽůĞƐĐĞŶƚƐĞǆƵĂůƌŝƐŬĂŶĚŵƵůƚŝƉůĞĐŽŶƚĞǆƚƐ͗/ŶƚĞƌƉĞƌƐŽŶĂů
ǀŝŽůĞŶĐĞ͕ƉĂƌĞŶƚŝŶŐ͕ĂŶĚƉŽǀĞƌƚǇ͘:ŽƵƌŶĂůŽĨ/ŶƚĞƌƉĞƌƐŽŶĂůsŝŽůĞŶĐĞ͕Ϯϳ;ϭϭͿ͕ϮϬϵϭʹϮϭϬϳ͘
ZŽĞƚƐ͕D͘;ϮϬϭϬͿ͘&ĂƚŚĞƌůĂĞƌŚŽƵƚ͗ƉƐǇĐŚŽďŝŽŐƌĂƉŚŝĐĂůƐƚƵĚǇ;hŶƉƵďůŝƐŚĞĚŵĂƐƚĞƌ͛ƐƚŚĞƐŝƐͿ͘
ZŽŽĚƚ͕'͕͘^ƚƌŽƵĚ͕>͕͘&ŽǆĐƌŽĨƚ͕͕͘ΘůŬŽŶŝŶ͕͘;ϮϬϬϵĂͿ͘dŚĞƵƐĞŽĨĂƐƐĞƐƐŵĞŶƚŵĞĂƐƵƌĞƐŝŶǀĂƌŝŽƵƐ
ĂƉƉůŝĞĚĐŽŶƚĞǆƚƐ͘/Ŷ͘&ŽǆĐƌŽĨƚΘ'͘ZŽŽĚƚ;ĚƐ͘Ϳ͕/ŶƚƌŽĚƵĐƚŝŽŶƚŽƉƐǇĐŚŽůŽŐŝĐĂůĂƐƐĞƐƐŵĞŶƚ
ŝŶƚŚĞ^ŽƵƚŚĨƌŝĐĂŶĐŽŶƚĞǆƚ;ϯƌĚĞĚ͘Ϳ͘ĂƉĞdŽǁŶ͕^ŽƵƚŚĨƌŝĐĂ͗KǆĨŽƌĚhŶŝǀĞƌƐŝƚǇWƌĞƐƐ͘
ZŽŽĚƚ͕'͕͘^ƚƌŽƵĚ͕>͕͘&ŽǆĐƌŽĨƚ͕͕͘ΘůŬŽŶŝŶ͕͘;ϮϬϬϵďͿ͘dŚĞƵƐĞŽĨĂƐƐĞƐƐŵĞŶƚŵĞĂƐƵƌĞƐŝŶǀĂƌŝŽƵƐ
ĂƉƉůŝĞĚĐŽŶƚĞǆƚƐ͘/Ŷ͘&ŽǆĐƌŽĨƚΘ'͘ZŽŽĚƚ;ĚƐ͘Ϳ͕/ŶƚƌŽĚƵĐƚŝŽŶƚŽƉƐǇĐŚŽůŽŐŝĐĂůĂƐƐĞƐƐŵĞŶƚ
ŝŶƚŚĞ^ŽƵƚŚĨƌŝĐĂŶĐŽŶƚĞǆƚ;ϯƌĚĞĚ͘Ϳ͘ĂƉĞdŽǁŶ͕^ŽƵƚŚĨƌŝĐĂ͗KǆĨŽƌĚhŶŝǀĞƌƐŝƚǇWƌĞƐƐ͘
ZŽƐĞ͕^͕͘͘&ĞůĚŵĂŶ͕:͘&͕͘Θ:ĂŶŬŽǁƐŬŝ͕:͘:͘;ϮϬϬϵͿ͘ĐŽŐŶŝƚŝǀĞĂƉƉƌŽĂĐŚƚŽƚŚĞĚĞǀĞůŽƉŵĞŶƚŽĨ
ĞĂƌůǇůĂŶŐƵĂŐĞ͘ŚŝůĚĞǀĞůŽƉŵĞŶƚ͕ϴϬ;ϭͿ͕ϭϯϰʹϭϱϬ͘
ZŽƐƐŽƵǁ͕,͕͘͘'ƌĂŶƚ͕͕͘͘ΘsŝůũŽĞŶ͕D͘;ϮϬϭϮͿ͘KǀĞƌǁĞŝŐŚƚĂŶĚŽďĞƐŝƚǇŝŶĐŚŝůĚƌĞŶĂŶĚ
ĂĚŽůĞƐĐĞŶƚƐ͗dŚĞ^ŽƵƚŚĨƌŝĐĂŶƉƌŽďůĞŵ͘^ŽƵƚŚĨƌŝĐĂŶ:ŽƵƌŶĂůŽĨ^ĐŝĞŶĐĞ͕ϭϬϴ;ϱͲϲͿ͕Ϯʹϳ͘
ZŽƐƐŽƵǁ͕:͘W͕͘Θ^ƚĞǁĂƌƚ͕͘;ϮϬϬϴͿ͘^ƚƵĚĞŶƚͬůĞĂƌŶĞƌĚŝƐĐŝƉůŝŶĞĂŶĚďƵůůǇŝŶŐ͗ĐŽŵƉĂƌĂƚŝǀĞĂŶĂůǇƐŝƐ
ŽĨůĞŐĂůƌŝƐŬŵĂŶĂŐĞŵĞŶƚŝŶƵƐƚƌĂůŝĂĂŶĚ^ŽƵƚŚĨƌŝĐĂ͘ĐƚĂĐĂĚĞŵŝĐĂ͕ϰϬ;ϮͿ͕ϮϰϰʹϮϳϰ͘
ZŽƚŚďĂƌƚ͕D͘<͘;ϮϬϬϳͿ͘dĞŵƉĞƌĂŵĞŶƚ͕ĚĞǀĞůŽƉŵĞŶƚ͕ĂŶĚƉĞƌƐŽŶĂůŝƚǇ͘ƵƌƌĞŶƚŝƌĞĐƚŝŽŶƐŝŶ
WƐǇĐŚŽůŽŐŝĐĂů^ĐŝĞŶĐĞ͕ϭϲ;ϰͿ͕ϮϬϳʹϮϭϮ͘
ZŽƚŚďĂƌƚ͕D͘<͘;ϮϬϭϭͿ͘ĞĐŽŵŝŶŐǁŚŽǁĞĂƌĞ͗dĞŵƉĞƌĂŵĞŶƚĂŶĚƉĞƌƐŽŶĂůŝƚǇŝŶĚĞǀĞůŽƉŵĞŶƚ͘EĞǁ
zŽƌŬ͕Ez͗'ƵŝůĨŽƌĚWƌĞƐƐ͘
ZŽǀĞĞͲŽůůŝĞƌ͕͕͘ΘĂƌƌ͕Z͘'͘;ϮϬϬϰͿ͘/ŶĨĂŶƚůĞĂƌŶŝŶŐĂŶĚŵĞŵŽƌǇ͘/Ŷ'͘ƌĞŵŵĞƌΘ͘&ŽŐĞů;ĚƐ͘Ϳ͕
ůĂĐŬǁĞůůŚĂŶĚďŽŽŬŽĨŝŶĨĂŶƚĚĞǀĞůŽƉŵĞŶƚ͘DĂůĚĞŶ͕D͗ůĂĐŬǁĞůů͘
ZŽǀĞĞͲŽůůŝĞƌ͕͕͘,ĂƌƚƐŚŽƌŶ͕<͕͘ΘŝZƵďďŽ͕D͘;ϭϵϵϵͿ͘>ŽŶŐƚĞƌŵŵĂŝŶƚĞŶĂŶĐĞŽĨŝŶĨĂŶƚŵĞŵŽƌǇ͘
ĞǀĞůŽƉŵĞŶƚĂůWƐǇĐŚŽďŝŽůŽŐǇ͕ϯϱ;ϮͿ͕ϵϭʹϭϬϮ͘
ϰϳϬ
ZĞƉƵďůŝĐŽĨ^ŽƵƚŚĨƌŝĐĂ;Z^Ϳ;ϮϬϬϵͿ͘dŚĞWƌĞƐŝĚĞŶƚŝĂů^ƚĂƚĞŽĨƚŚĞEĂƚŝŽŶĚĚƌĞƐƐ͘WƌĞƚŽƌŝĂ͕^ŽƵƚŚ
ĨƌŝĐĂ͗ƵƚŚŽƌ͘
ZƵďŝŶ͕<͘,͕͘ƵŬŽǁƐŬŝ͕t͘D͕͘ΘWĂƌŬĞƌ͕:͘;ϮϬϬϲͿ͘WĞĞƌŝŶƚĞƌĂĐƚŝŽŶƐ͕ƌĞůĂƚŝŽŶƐŚŝƉƐĂŶĚŐƌŽƵƉƐ͘/ŶE͘
ŝƐĞŶďĞƌŐ͕t͘ĂŵŽŶ͕ΘZ͘D͘>ĞƌŶĞƌ;ĚƐ͘Ϳ͕,ĂŶĚďŽŽŬŽĨĐŚŝůĚƉƐǇĐŚŽůŽŐǇ͗^ŽĐŝĂů͕ĞŵŽƚŝŽŶĂů
ĂŶĚƉĞƌƐŽŶĂůŝƚǇĚĞǀĞůŽƉŵĞŶƚ;ϲƚŚĞĚ͕͘sŽů͘ϯͿ͘,ŽďŽŬĞŶ͕E:͗:ŽŚŶtŝůĞǇ͘
ZƵĚŽůƉŚ͕<͕͘͘ĂůĚǁĞůů͕D͘^͕͘ΘŽŶůĞǇ͕͘^͘;ϮϬϬϱͿ͘EĞĞĚĨŽƌĂƉƉƌŽǀĂůĂŶĚĐŚŝůĚƌĞŶ͛ƐǁĞůůͲďĞŝŶŐ͘
ŚŝůĚĞǀĞůŽƉŵĞŶƚ͕ϳϲ;ϮͿ͕ϯϬϵʹϯϮϯ͘
^͘͘,ĞĂůƚŚ^ǇƐƚĞŵƐdƌƵƐƚ;ϮϬϬϱͿ͘ŶŶƵĂůƌĞƉŽƌƚϮϬϬϯͬϮϬϬϰ͘ZĞƚƌŝĞǀĞĚĨƌŽŵ
ŚƚƚƉ͗ͬͬǁǁǁ͘ŚƐƚ͘ŽƌŐ͘ǌĂͬƉƵďůŝĐĂƚŝŽŶƐͬĂŶŶƵĂůͲƌĞƉŽƌƚͲϮϬϬϯϬϰ
^ĂůĂŵŝ͕^͘K͘;ϮϬϭϬͿ͘DŽĚĞƌĂƚŝŶŐĞĨĨĞĐƚƐŽĨƌĞƐŝůŝĞŶĐĞ͕ƐĞůĨͲĞƐƚĞĞŵĂŶĚƐŽĐŝĂůƐƵƉƉŽƌƚŽŶĂĚŽůĞƐĐĞŶƚƐ͛
ƌĞĂĐƚŝŽŶƐƚŽǀŝŽůĞŶĐĞ͘ƐŝĂŶ^ŽĐŝĂů^ĐŝĞŶĐĞ͕ϲ;ϭϮͿ͕ϭϬϭʹϭϭϬ͘
^ĂŶĚĞƌƐ͕͕͘ZĞǇŶŽůĚƐ͕>͕͘Θ>ĂŬĞ͕>͘;ϮϬϭϮͿ͘ĚĚƌĞƐƐŝŶŐŝŶĞƋƵŝƚŝĞƐŝŶĐŚŝůĚŚĞĂůƚŚ͗KƉƉŽƌƚƵŶŝƚŝĞƐĂŶĚ
ĐŚĂůůĞŶŐĞƐ͘/Ŷ<͘,Ăůů͕/͘tŽŽůĂƌĚ͕>͘>ĂŬĞ͕Θ͘^ŵŝƚŚ;ĚƐ͘Ϳ͕^ŽƵƚŚĨƌŝĐĂŶĐŚŝůĚŐĂƵŐĞ͘ĂƉĞ
dŽǁŶ͕^ŽƵƚŚĨƌŝĐĂ͗ŚŝůĚƌĞŶ͛Ɛ/ŶƐƚŝƚƵƚĞ͗hŶŝǀĞƌƐŝƚǇŽĨĂƉĞdŽǁŶ͘
^ĂŶƚƌŽĐŬ͕:͘t͘;ϮϬϭϬͿ͘ŚŝůĚƌĞŶ;ϭϭƚŚĞĚ͘Ϳ͘EĞǁzŽƌŬ͕h^͗DĐ'ƌĂǁͲ,ŝůů͘
^ĂŶƚƌŽĐŬ͕:͘t͘;ϮϬϭϯͿ͘ŚŝůĚƌĞŶ;ϭϮƚŚĞĚ͘Ϳ͘EĞǁzŽƌŬ͕Ez͗DĐ'ƌĂǁͲ,ŝůů͘
^ĂǀĂŚů͕^͕͘/ƐĂĂĐƐ͕^͕͘ĚĂŵƐ͕^͕͘ĂƌĞůƐ͕͕͘͘Θ^ĞƉƚĞŵďĞƌ͕Z͘;ϮϬϭϯͿ͘ŶĞǆƉůŽƌĂƚŝŽŶŝŶƚŽƚŚĞŝŵƉĂĐƚ
ŽĨĞǆƉŽƐƵƌĞƚŽĐŽŵŵƵŶŝƚǇǀŝŽůĞŶĐĞĂŶĚŚŽƉĞŽŶĐŚŝůĚƌĞŶ͛ƐƉĞƌĐĞƉƚŝŽŶƐŽĨǁĞůůͲďĞŝŶŐ͗
^ŽƵƚŚĨƌŝĐĂŶƉĞƌƐƉĞĐƚŝǀĞ͘ŚŝůĚ/ŶĚŝĐĂƚŽƌƐZĞƐĞĂƌĐŚ͕ϲ;ϯͿ͕ϱϳϵʹϱϵϮ͘
^ĂǀĂŚů͕^͕͘^ĞƉƚĞŵďĞƌ͕Z͕͘KĚĞŶĚĂĂů͕t͕͘ΘDŽŽƐ͕͘;ϮϬϬϴͿ͘/ŶĨŽƌŵĂƚŝŽŶĂŶĚĐŽŵŵƵŶŝĐĂƚŝŽŶ
ƚĞĐŚŶŽůŽŐǇ͗ĚĞƐĐƌŝƉƚŝǀĞƐƚƵĚǇŽĨĐŚŝůĚƌĞŶ͛ƐĐŽŵŵƵŶŝĐĂƚŝŽŶƉĂƚƚĞƌŶƐ͘^ŽƵƚŚĨƌŝĐĂŶ:ŽƵƌŶĂů
ŽĨWƐǇĐŚŽůŽŐǇ͕ϯϴ;ϯͿ͕ϱϭϱʹϱϮϱ͘
^ĐŚůĞďƵƐĐŚ͕>͘;ϮϬϬϱͿ͘^ƵŝĐŝĚĂůďĞŚĂǀŝŽƵƌŝŶ^ŽƵƚŚĨƌŝĐĂ͘^ĐŽƚƚƐǀŝůůĞ͕^ŽƵƚŚĨƌŝĐĂ͗hŶŝǀĞƌƐŝƚǇŽĨ
<ǁĂƵůƵͲEĂƚĂůWƌĞƐƐ͘
^ĐŚůĞďƵƐĐŚ͕>͘;ϮϬϭϮͿ͘^ƵŝĐŝĚĂůďĞŚĂǀŝŽƵƌ͘/Ŷ͘sĂŶEŝĞŬĞƌŬ͕^͘^ƵĨĨůĂ͕ΘD͘^ĞĞĚĂƚ;ĚƐ͘Ϳ͕ƌŝŵĞ͕
ǀŝŽůĞŶĐĞĂŶĚŝŶũƵƌǇŝŶ^ŽƵƚŚĨƌŝĐĂ͗ϮϭƐƚĞŶƚƵƌǇƐŽůƵƚŝŽŶƐĨŽƌĐŚŝůĚƐĂĨĞƚǇ͘:ŽŚĂŶŶĞƐďƵƌŐ͕
^ŽƵƚŚĨƌŝĐĂ͗WƐǇĐŚŽůŽŐŝĐĂů^ŽĐŝĞƚǇŽĨ^ŽƵƚŚĨƌŝĐĂ͘
^ĐŚŶĞŝĚĞƌ͕t͕͘<ƌŽŶͲ^ƉĞƌů͕s͕͘Θ,ƺŶŶĞƌŬŽƉĨ͕D͘;ϮϬϬϵͿ͘dŚĞĚĞǀĞůŽƉŵĞŶƚŽĨǇŽƵŶŐĐŚŝůĚƌĞŶ͛Ɛ
ŵĞŵŽƌǇƐƚƌĂƚĞŐŝĞƐ͗ǀŝĚĞŶĐĞĨƌŽŵƚŚĞ>ƵƌǌďƵƌŐůŽŶŐŝƚƵĚŝŶĂůŵĞŵŽƌǇƐƚƵĚǇ͘ƵƌŽƉĞĂŶ
:ŽƵƌŶĂůŽĨĞǀĞůŽƉŵĞŶƚĂůWƐǇĐŚŽůŽŐǇ͕ϲ;ϭͿ͕ϳϬʹϵϵ͘
^ĐŚƵůƚǌ͕d͘t͘;ϮϬϬϱͿ͘,ĂŶĚďŽŽŬŽĨƉƐǇĐŚŽďŝŽŐƌĂƉŚǇ͘EĞǁzŽƌŬ͕Ez͗KǆĨŽƌĚhŶŝǀĞƌƐŝƚǇWƌĞƐƐ͘
^ĞůŵĂŶ͕Z͘;ϭϵϳϲͿ͘^ŽĐŝĂůĐŽŐŶŝƚŝǀĞƵŶĚĞƌƐƚĂŶĚŝŶŐ͗ŐƵŝĚĞƚŽĞĚƵĐĂƚŝŽŶĂůĂŶĚĐůŝŶŝĐĂůƉƌĂĐƚŝĐĞƐ͘/Ŷd͘
>ŝŬŽŶĂ;Ě͘Ϳ͕DŽƌĂůĚĞǀĞůŽƉŵĞŶƚĂŶĚďĞŚĂǀŝŽƵƌ͗dŚĞŽƌǇ͕ƌĞƐĞĂƌĐŚĂŶĚƐŽĐŝĂůŝƐƐƵĞƐ͘EĞǁ
zŽƌŬ͕Ez͗,Žůƚ͕ZŝŶĞŚĂƌƚΘtŝŶƐƚŽŶ͘
^ĞůŵĂŶ͕Z͘;ϭϵϴϬͿ͘dŚĞŐƌŽǁƚŚŽĨŝŶƚĞƌƉĞƌƐŽŶĂůƵŶĚĞƌƐƚĂŶĚŝŶŐ͗ĞǀĞůŽƉŵĞŶƚĂůĂŶĚĐůŝŶŝĐĂůĂŶĂůǇƐĞƐ͘
EĞǁzŽƌŬ͕Ez͗ĐĂĚĞŵŝĐWƌĞƐƐ͘
^ĞǀĞƌĞ͕^͘;ϮϬϬϬͿ͘,ŽǁƚŽďĞŚĂǀĞƐŽǇŽƵƌĐŚŝůĚƌĞŶǁŝůůƚŽŽ͘>ŽŶĚŽŶ͕ŶŐůĂŶĚ͗sĞƌŵŝůŝŽŶ͘
^ŚĂŚĂĞŝĂŶ͕͕͘WĞƚĞƌƐŽŶ͕͕͘͘^ůĂƵŐŚƚĞƌ͕s͕͘ΘtĞůůŵĂŶ͕,͘D͘;ϮϬϭϭͿ͘ƵůƚƵƌĞĂŶĚƚŚĞƐĞƋƵĞŶĐĞŽĨ
ƐƚĞƉƐŝŶƚŚĞŽƌǇŽĨŵŝŶĚĚĞǀĞůŽƉŵĞŶƚ͘ĞǀĞůŽƉŵĞŶƚĂůWƐǇĐŚŽůŽŐǇ͕ϰϳ;ϱͿ͕ϭϮϯϵʹϭϮϰϳ͘
^ŚĂƌŵĂ͕͕͘:ŚŽďƚĂ͕͕͘ǌĂĚ͕:͘Z͕͘ŚŝŵĂŶ͕͘^͕͘WĂŶĚŝƚŚ͕D͕͘Θ^ŚĂƌŵĂ͕^͘;ϮϬϭϯͿ͘
ĞƉŚĂůŽƚŚŽƌĂĐŽƉĂŐƵƐũĂŶŝĐĞƉƐĂƐǇŵŵĞƚƌŽƐƚǁŝŶƐ͗ŶƚĞŶĂƚĂůƐŽŶŽŐƌĂƉŚŝĐĚŝĂŐŶŽƐŝƐ͘:ŽƵƌŶĂů
ŽĨůŝŶŝĐĂůhůƚƌĂƐŽƵŶĚ͕ϰϭ;ϯͿ͕ϭϵϵʹϮϬϮ͘
^ŚŝĞůĚƐ͕E͕͘EĂĚĂƐĞŶ͕<͕͘ΘWŝĞƌĐĞ͕>͘;ϮϬϬϴͿ͘dŚĞĞĨĨĞĐƚƐŽĨĐŽŵŵƵŶŝƚǇǀŝŽůĞŶĐĞŽŶĐŚŝůĚƌĞŶŝŶĂƉĞ
dŽǁŶ͕^ŽƵƚŚĨƌŝĐĂ͘ŚŝůĚďƵƐĞĂŶĚEĞŐůĞĐƚ͗dŚĞ/ŶƚĞƌŶĂƚŝŽŶĂů:ŽƵƌŶĂů͕ϯϮ;ϱͿ͕ϱϴϵʹϲϬϭ͘
^ŚƵƚƚƐ͕<͕͘<ŝŶǌůĞƌ͕͕͘<Ăƚǌ͕Z͕͘͘dƌĞĚŽƵǆ͕͕͘Θ^ƉĞůŬĞ͕͘^͘;ϮϬϭϭͿ͘ZĂĐĞƉƌĞĨĞƌĞŶĐĞƐŝŶĐŚŝůĚƌĞŶ͗
/ŶƐŝŐŚƚƐĨƌŽŵ^ŽƵƚŚĨƌŝĐĂ͘ĞǀĞůŽƉŵĞŶƚĂů^ĐŝĞŶĐĞ͕ϭϰ;ϲͿ͕ϭϮϴϯʹϭϮϵϭ͘
^ŚǁĞĚĞƌ͕Z͕͘͘'ŽŽĚŶŽǁ͕:͕͘,ĂƚĂŶŽ͕'͕͘>ĞǀŝŶĞ͕Z͕͘͘DĂƌŬƵƐ͕,͕͘ΘDŝůůĞƌ͕W͘;ϭϵϵϴͿ͘dŚĞĐƵůƚƵƌĂů
ƉƐǇĐŚŽůŽŐǇŽĨĚĞǀĞůŽƉŵĞŶƚ͗KŶĞŵŝŶĚ͕ŵĂŶǇŵĞŶƚĂůŝƚŝĞƐ͘/Ŷt͘ĂŵŽŶ;Ě͘Ϳ͕,ĂŶĚďŽŽŬŽĨ
ĐŚŝůĚƉƐǇĐŚŽůŽŐǇ͘,ŽďŽŬĞŶ͕E:͗:ŽŚŶtŝůĞǇ͘
^ŝĞŐůĞƌ͕Z͕͘Ğ>ŽĂĐŚĞ͕:͕͘ΘŝƐĞŶďĞƌŐ͕E͘;ϮϬϭϭͿ͘,ŽǁĐŚŝůĚƌĞŶĚĞǀĞůŽƉ͘;ϯƌĚĞĚ͘Ϳ͘EĞǁzŽƌŬ͕Ez͗
tŽƌƚŚWƵďůŝƐŚĞƌƐ͘
ϰϳϭ
^ŝŵĂƌĚ͕s͕͘EŝĞůƐĞŶ͕d͕͘͘dƌĞŵďůĂǇ͕Z͕͘͘ΘŽŝǀŝŶ͕D͘;ϮϬϬϴͿ͘>ŽŶŐŝƚƵĚŝŶĂůƐƚƵĚǇŽĨďĂĚĚƌĞĂŵƐŝŶ
ƉƌĞƐĐŚŽŽůͲĂŐĞĚĐŚŝůĚƌĞŶ͗ĞŵŽŐƌĂƉŚŝĐĐŽƌƌĞůĂƚĞƐ͕ƌŝƐŬƐĂŶĚƉƌŽƚĞĐƚŝǀĞĨĂĐƚŽƌƐ͘^ůĞĞƉ͕ϯϭ;ϭͿ͕
ϲϮʹϳϬ͘
^ŝŵŽŶƚŽŶ͕͘<͘;ϭϵϵϰͿ͘'ƌĞĂƚŶĞƐƐ͗tŚŽŵĂŬĞƐŚŝƐƚŽƌǇĂŶĚǁŚǇ͍EĞǁzŽƌŬ͕Ez͗'ƵŝůĨŽƌĚWƌĞƐƐ͘
^ůŽĂŶĞ͕^͕͘ĂŝůůĂƌŐĞŽŶ͕Z͕͘ΘWƌĞŵĂĐŬ͕͘;ϮϬϭϮͿ͘ŽŝŶĨĂŶƚƐŚĂǀĞĂƐĞŶƐĞŽĨĨĂŝƌŶĞƐƐ͍WƐǇĐŚŽůŽŐŝĐĂů
^ĐŝĞŶĐĞ͕ϯϮ;ϮͿ͕ϭϵϲʹϮϬϰ͘
^ŵŝƚŚ͕>͘;ϮϬϭϭͿ͘,ƵŵĂŶŝŵŵƵŶŽĚĞĨŝĐŝĞŶĐǇǀŝƌƵƐŝŶĨĞĐƚŝŽŶŝŶƉƌĞŐŶĂŶĐǇ͘/Ŷ,͘^͘ƌŽŶũĞ͕:͘͘&͘
ŝůůŝĞƌƐ͕ΘD͘^͘WƌĞƚŽƌŝƵƐ;ĚƐ͘Ϳ͕ůŝŶŝĐĂůŽďƐƚĞƚƌŝĐƐ͗^ŽƵƚŚĨƌŝĐĂŶƉĞƌƐƉĞĐƚŝǀĞ͘WƌĞƚŽƌŝĂ͕
^ŽƵƚŚĨƌŝĐĂ͗sĂŶ^ĐŚĂŝŬ͘
^ŵŝƚŚ͕W͘<͕͘ŽǁŝĞ͕,͕͘ΘůĂĚĞƐ͕D͘;ϮϬϭϭͿ͘hŶĚĞƌƐƚĂŶĚŝŶŐĐŚŝůĚƌĞŶ͛ƐĚĞǀĞůŽƉŵĞŶƚ;ϱƚŚĞĚ͘Ϳ͘
ŚŝĐŚĞƐƚĞƌ͕tĞƐƚ^ƵƐƐĞǆ͕ŶŐůĂŶĚ͗tŝůĞǇ͘
^ŵŝƚŚ͕^͘>͕͘WŝĞƉĞƌ͕<͘D͕͘ΘDŽǇĞƌͲ'ƵƐĞ͕͘:͘;ϮϬϭϭͿ͘EĞǁƐ͕ƌĞĂůŝƚǇƐŚŽǁƐ͕ĂŶĚĐŚŝůĚƌĞŶ͛ƐĨŽĐƵƐ͗
ǆĂŵŝŶŝŶŐĐŽŶƚĞŶƚƉĂƚƚĞƌŶƐ͕ƚŚĞŽƌŝĞƐ͕ĂŶĚŶĞŐĂƚŝǀĞĞĨĨĞĐƚƐ͘/Ŷ^͘>͘ĂůǀĞƌƚΘ͘:͘tŝůƐŽŶ
;ĚƐ͘Ϳ͕dŚĞŚĂŶĚďŽŽŬŽĨĐŚŝůĚƌĞŶ͕ŵĞĚŝĂĂŶĚĚĞǀĞůŽƉŵĞŶƚ͘ŚŝĐŚĞƐƚĞƌ͕tĞƐƚ^ƵƐƐĞǆ͕
ŶŐůĂŶĚ͗tŝůĞǇΘ^ŽŶƐ͘
^ŵŝƚƐ͕:͕͘ΘDŽŶĚĞŶ͕͘;ϮϬϭϭͿ͘dǁŝŶŶŝŶŐĂĐƌŽƐƐƚŚĞĚĞǀĞůŽƉŝŶŐǁŽƌůĚ͘W>ŽƐKŶĞ͕ϲ;ϵͿ͕ĞϮϱϮϯϵ͘
^ŶŽǁ͕͕͘͘Θ,ŽĞĨŶĂŐĞůͲ,ŽŚůĞ͕D͘;ϭϵϳϴͿ͘dŚĞĐƌŝƚŝĐĂůƉĞƌŝŽĚĨŽƌůĂŶŐƵĂŐĞĂĐƋƵŝƐŝƚŝŽŶ͗ǀŝĚĞŶĐĞ
ĨƌŽŵƐĞĐŽŶĚͲůĂŶŐƵĂŐĞůĞĂƌŶŝŶŐ͘ŚŝůĚĞǀĞůŽƉŵĞŶƚ͕ϰϵ;ϰͿ͕ϭϭϭϰʹϭϭϮϴ͘
^ŽĐŝĞƚǇĨŽƌZĞƐĞĂƌĐŚŝŶŚŝůĚĞǀĞůŽƉŵĞŶƚ;ϮϬϬϳͿ͘ƚŚŝĐĂůƐƚĂŶĚĂƌĚƐĨŽƌƌĞƐĞĂƌĐŚǁŝƚŚĐŚŝůĚƌĞŶ͘
ZĞƚƌŝĞǀĞĚĨƌŽŵŚƚƚƉ͗ͬͬǁǁǁ͘^Z͘ŽƌŐͬĞƚŚŝĐĂůƐƚĂŶĚĂƌĚƐ͘Śƚŵů
^ŽĐŝĞƚǇŽĨKďƐƚĞƚƌŝĐŝĂŶƐĂŶĚ'ǇŶĂĞĐŽůŽŐŝƐƚƐŽĨĂŶĂĚĂ;ϮϬϭϮͿ͘^ĞǆƵĂůŝƚǇĂŶĚĐŚŝůĚŚŽŽĚ
ĚĞǀĞůŽƉŵĞŶƚ͗ĂƌůǇĐŚŝůĚŚŽŽĚ;ϮͲϱͿ͘ZĞƚƌŝĞǀĞĚĨƌŽŵ
ŚƚƚƉ͗ͬͬǁǁǁ͘ƐĞǆƵĂůŝƚǇĂŶĚƵ͘ĐĂͬƚĞĂĐŚĞƌƐͬƐĞǆƵĂůŝƚǇͲĂŶĚͲĐŚŝůĚŚŽŽĚͲĚĞǀĞůŽƉŵĞŶƚͬĞĂƌůǇͲ
ĐŚŝůĚŚŽŽĚͲϮͲϱ
^ŽŵĞƌǀŝůůĞ͕>͘,͕͘:ŽŶĞƐ͕<͘>͕͘ΘĂƐĞǇ͕͘:͘;ϮϬϭϬͿ͘ƚŝŵĞŽĨĐŚĂŶŐĞ͗ĞŚĂǀŝŽƵƌĂůĂŶĚŶĞƵƌĂů
ĐŽƌƌĞůĂƚĞƐŽĨĂĚŽůĞƐĐĞŶƚƐĞŶƐŝƚŝǀŝƚǇƚŽĂƉƉĞƚŝƚŝǀĞĂŶĚĂǀĞƌƐŝǀĞĞŶǀŝƌŽŶŵĞŶƚĂůĐƵĞƐ͘ƌĂŝŶĂŶĚ
ŽŐŶŝƚŝŽŶ͕ϳϮ;ϭͿ͕ϭϮϰʹϭϯϯ͘
^ŽƵƚŚĨƌŝĐĂŶ/ŶƐƚŝƚƵƚĞĨŽƌŝƐƚĂŶĐĞĚƵĐĂƚŝŽŶ;^/Ϳ;ϮϬϭϬͿ͘ĂƌůǇĐŚŝůĚŚŽŽĚĚĞǀĞůŽƉŵĞŶƚ͘
ZĞƚƌŝĞǀĞĚĨƌŽŵ
ŚƚƚƉ͗ͬͬǁǁǁ͘ƐĂŝĚĞ͘ŽƌŐ͘ǌĂͬ^ĞĐƚŽƌƐͬĂƌůǇŚŝůĚŚŽŽĚĞǀĞůŽƉŵĞŶƚͬƚĂďŝĚͬϭϰϰϵͬĞĨĂƵůƚ͘ĂƐƉǆ
^ŽƵƚŚĨƌŝĐĂŶ/ŶƐƚŝƚƵƚĞŽĨZĂĐĞZĞůĂƚŝŽŶƐ;ϮϬϭϭͿ͘&ĂŵŝůŝĞƐ͘&ĂƐƚ&ĂĐƚƐ;ƉƌŝůĂŶĚDĂǇͿ͘ZĞƚƌŝĞǀĞĚ
ĨƌŽŵŚƚƚƉ͗ͬͬǁǁǁ͘ƐĂŝƌƌ͘ŽƌŐ͘ǌĂͬƐĞƌǀŝĐĞƐͬƉƵďůŝĐĂƚŝŽŶƐͬĨĂƐƚͲĨĂĐƚƐͬĨĂƐƚͲĨĂĐƚƐͲϮϬϭϭ
^ŽƵƚŚĨƌŝĐĂŶ/ŶƐƚŝƚƵƚĞŽĨZĂĐĞZĞůĂƚŝŽŶƐ;ϮϬϭϮͿ͘dŚĞ^ŽƵƚŚĨƌŝĐĂŶĨĂŵŝůǇŝŶŶƵŵďĞƌƐ͘DĞůǀŝůůĞ͕
^ŽƵƚŚĨƌŝĐĂ͗ƵƚŚŽƌ͘
^ŽƵƚŚĨƌŝĐĂŶ>ĂďŽƵƌĂŶĚĞǀĞůŽƉŵĞŶƚZĞƐĞĂƌĐŚhŶŝƚ;^>ZhͿ;ϮϬϭϯͿ͘ZĞǀŝƐŝƚŝŶŐƚŚĞ͞ĐƌŝƐŝƐ͟ŝŶ
ƚĞĞŶďŝƌƚŚƐ͗tŚĂƚŝƐƚŚĞŝŵƉĂĐƚŽĨƚĞĞŶďŝƌƚŚƐŽŶǇŽƵŶŐŵŽƚŚĞƌƐĂŶĚƚŚĞŝƌĐŚŝůĚƌĞŶ͍
ZŽŶĚĞďŽĐŚ͕ĂƉĞdŽǁŶ͕^ŽƵƚŚĨƌŝĐĂ͗hŶŝǀĞƌƐŝƚǇŽĨĂƉĞdŽǁŶ͘
^ŽƵƚŚĨƌŝĐĂŶDĞĚŝĐĂůZĞƐĞĂƌĐŚŽƵŶĐŝů;ϮϬϭϬͿ͘dŚĞ^ŽƵƚŚĨƌŝĐĂŶzŽƵƚŚZŝƐŬĞŚĂǀŝŽƵƌ^ƵƌǀĞǇϮϬϬϴ͘
ĂƉĞdŽǁŶ͕^ŽƵƚŚĨƌŝĐĂ͗ƵƚŚŽƌ͘
^ƚĂƚŝƐƚŝĐƐ^ŽƵƚŚĨƌŝĐĂ;ϮϬϭϮͿ͘DĂƌƌŝĂŐĞƐĂŶĚĚŝǀŽƌĐĞƐϮϬϭϭ͘ZĞƚƌŝĞǀĞĚĨƌŽŵ
ŚƚƚƉ͗ͬͬǁǁǁ͘ƐƚĂƚƐƐĂ͘ŐŽǀ͘ǌĂͬƉƵďůŝĐĂƚŝŽŶƐͬWKϯϬϳͬWŽϯϬϳϮϬϭϭ͘ƉĚĨ
^ƚĂƚŝƐƚŝĐƐ^ŽƵƚŚĨƌŝĐĂ;ϮϬϭϯͿ͘DĞŶ͕ǁŽŵĞŶĂŶĚĐŚŝůĚƌĞŶ͘WƌĞƚŽƌŝĂ͕^ŽƵƚŚĨƌŝĐĂ͗ƵƚŚŽƌ͘
^ƚĞĂĚ͕'͕͘͘ΘtĂƚƐŽŶ͕D͘͘;ϭϵϵϴͿ͘ĂƌĞĞƌƌĞƐĞĂƌĐŚŝŶ^ŽƵƚŚĨƌŝĐĂ͗ŚĂůůĞŶŐĞƐĨŽƌƚŚĞĨƵƚƵƌĞ͘
:ŽƵƌŶĂůĨŽƌsŽĐĂƚŝŽŶĂůĞŚĂǀŝŽƵƌ͕ϱϮ;ϯͿ͕ϮϴϵʹϮϵϵ͘
^ƚĞŝŶďĞƌŐ͕>͕͘ŽƌŶƐƚĞŝŶ͕D͘,͕͘sĂŶĚĞůů͕͘>͕͘ΘZŽŽŬ͕<͘^͘;ϮϬϭϭͿ͘>ŝĨĞͲƐƉĂŶĚĞǀĞůŽƉŵĞŶƚ͘
^ŝŶŐĂƉŽƌĞ͕ZĞƉƵďůŝĐŽĨ^ŝŶŐĂƉŽƌĞ͗tĂĚƐǁŽƌƚŚ͘
^ƚĞŝŶďĞƌŐ͕>͕͘ŽƌŶƐƚĞŝŶ͕D͘,͕͘sĂŶĚĞůů͕͘>͕͘ΘZŽŽŬ͕<͘^͘;ϮϬϭϮͿ͘>ŝĨĞƐƉĂŶĚĞǀĞůŽƉŵĞŶƚ͖/ŶĨĂŶĐǇ
ƚŚƌŽƵŐŚĂĚƵůƚŚŽŽĚ͘ĞůŵŽŶƚ͕͗tĂĚƐǁŽƌƚŚĞŶŐĂŐĞ>ĞĂƌŶŝŶŐ͘
^ƚĞŝŶďĞƌŐ͕>͕͘ΘĂƵĨĨŵĂŶ͕͘;ϭϵϵϲͿ͘DĂƚƵƌŝƚǇŽĨũƵĚŐĞŵĞŶƚŝŶĂĚŽůĞƐĐĞŶĐĞ͗WƐǇĐŚŽƐŽĐŝĂůĨĂĐƚŽƌƐŝŶ
ĂĚŽůĞƐĐĞŶƚĚĞĐŝƐŝŽŶŵĂŬŝŶŐ͘>ĂǁĂŶĚ,ƵŵĂŶĞŚĂǀŝŽƵƌ͕ϮϬ;ϯͿ͕ϮϰϵʹϮϳϮ͘
ϰϳϮ
^ƚĞƌŶďĞƌŐ͕Z͘;ϭϵϴϰͿ͘DĞĐŚĂŶŝƐŵƐŽĨĐŽŐŶŝƚŝǀĞĚĞǀĞůŽƉŵĞŶƚ͗ĐŽŵƉŽŶĞŶƚŝĂůĂƉƉƌŽĂĐŚ͘/ŶZ͘:͘
^ƚĞƌŶďĞƌŐ;Ě͘Ϳ͕DĞĐŚĂŶŝƐŵƐŽĨĐŽŐŶŝƚŝǀĞĚĞǀĞůŽƉŵĞŶƚ͘EĞǁzŽƌŬ͕Ez͗&ƌĞĞŵĂŶ͘
^ƚĞƌŶďĞƌŐ͕Z͘;ϮϬϬϰͿ͘/ŶĚŝǀŝĚƵĂůĚŝĨĨĞƌĞŶĐĞƐŝŶĐŽŐŶŝƚŝǀĞĚĞǀĞůŽƉŵĞŶƚ͘/Ŷh͘'ŽƐǁĂŵŝ;Ě͘Ϳ͕
ůĂĐŬǁĞůůŚĂŶĚďŽŽŬŽĨĐŚŝůĚŚŽŽĚĐŽŐŶŝƚŝǀĞĚĞǀĞůŽƉŵĞŶƚ͘DĂůĚĞŶ͕D͗ůĂĐŬǁĞůů͘
^ƚĞǁĂƌĚ͕Z͘͘;ϭϵϴϯͿ͘^ŝďůŝŶŐĂƚƚĂĐŚŵĞŶƚƌĞůĂƚŝŽŶƐŚŝƉƐ͗ŚŝůĚͲŝŶĨĂŶƚŝŶƚĞƌĂĐƚŝŽŶŝŶƚŚĞƐƚƌĂŶŐĞ
ƐŝƚƵĂƚŝŽŶ͘ĞǀĞůŽƉŵĞŶƚĂůWƐǇĐŚŽůŽŐǇ͕ϭϵ;ϮͿ͕ϭϵϮʹϭϵϵ͘
^ƚĞǇŶ͕D͕͘ĂĚĞŶŚŽƌƐƚ͕:͕͘Θ<ĂŵƉĞƌ͕'͘;ϮϬϭϬͿ͘KƵƌǀŽŝĐĞĐŽƵŶƚƐ͗ĚŽůĞƐĐĞŶƚƐ͛ǀŝĞǁŽŶƚŚĞŝƌĨƵƚƵƌĞ
ŝŶ^ŽƵƚŚĨƌŝĐĂ͘^ŽƵƚŚĨƌŝĐĂŶ:ŽƵƌŶĂůŽĨĚƵĐĂƚŝŽŶ͕ϯϬ;ϮͿ͕ϭϲϵʹϭϴϴ͘
^ƚŝŶƐŽŶ͕<͘;ϮϬϬϱͿ͘DĂůĞĐŝƌĐƵŵĐŝƐŝŽŶŝŶ^ŽƵƚŚĨƌŝĐĂ͘ZĞƚƌŝĞǀĞĚĨƌŽŵ
ŚƚƚƉ͗ͬͬǁǁǁ͘ĨƌŝĐĂŶǀŽŝĐĞƐ͘ĐŽ͘ǌĂͬĐƵůƚƵƌĞͬĐŝƌĐƵŵĐŝƐŝŽŶ͘Śƚŵ
^ƚŽĐŬĂůů͕E͕͘ΘĞŶŶŝƐ͕>͘;ϮϬϭϯͿ͘&ĂƚŚĞƌƐ͛ƌŽůĞŝŶƉůĂǇ͗ŶŚĂŶĐŝŶŐĞĂƌůǇůĂŶŐƵĂŐĞĂŶĚůŝƚĞƌĂĐǇŽĨ
ĐŚŝůĚƌĞŶǁŝƚŚĚĞǀĞůŽƉŵĞŶƚĂůĚĞůĂǇƐ͘ĂƌůǇŚŝůĚŚŽŽĚĚƵĐĂƚŝŽŶ:ŽƵƌŶĂů͕ϰϭ;ϰͿ͕ϮϵϵʹϯϬϲ͘
^ƚŽůƚĞŶďŽƌŐŚ͕D͕͘ĂŬĞƌƐŵĂŶƐͲ<ƌĂŶĞŶďƵƌŐ͕D͘:͕͘ůŝŶŬ͕>͘Z͕͘͘ΘsĂŶ/:ǌĞŶĚŽŽƌŶ͕D͘,͘;ϮϬϭϮͿ͘dŚĞ
ƵŶŝǀĞƌƐĂůŝƚǇŽĨĐŚŝůĚŚŽŽĚĞŵŽƚŝŽŶĂůĂďƵƐĞ͗ŵĞƚĂͲĂŶĂůǇƐŝƐŽĨǁŽƌůĚǁŝĚĞƉƌĞǀĂůĞŶĐĞ͘
:ŽƵƌŶĂůŽĨŐŐƌĞƐƐŝŽŶ͕DĂůƚƌĞĂƚŵĞŶƚΘdƌĂƵŵĂ͕Ϯϭ;ϴͿ͕ϴϳϬʹϴϵϬ͘
^ƚƌĂƐďƵƌŐĞƌ͕s͕͘͘:ŽƌĚĂŶ͕͕͘͘ΘŽŶŶĞƌƐƚĞŝŶ͕͘;ϮϬϭϬͿ͘,ĞĂůƚŚĞĨĨĞĐƚƐŽĨŵĞĚŝĂŽŶĐŚŝůĚƌĞŶĂŶĚ
ĂĚŽůĞƐĐĞŶƚƐ͘WĞĚŝĂƚƌŝĐƐ͕ϭϮϱ͕ϳϱϲʹϳϲϳ͘
^ƵďƌĂŚŵĂŶǇĂŵ͕<͕͘Θ'ƌĞĞŶĨŝĞůĚ͕W͘;ϮϬϭϭͿ͘DĞĚŝĂƐǇŵďŽůƐǇƐƚĞŵƐĂŶĚĐŽŐŶŝƚŝǀĞƉƌŽĐĞƐƐ͘/Ŷ^͘>͘
ĂůǀĞƌƚΘ͘:͘tĂƚƐŽŶ;ĚƐ͘Ϳ͕dŚĞŚĂŶĚďŽŽŬŽĨĐŚŝůĚƌĞŶ͕ŵĞĚŝĂĂŶĚĚĞǀĞůŽƉŵĞŶƚ͘ŚŝĐŚĞƐƚĞƌ͕
tĞƐƚ^ƵƐƐĞǆ͕ŶŐůĂŶĚ͗tŝůĞǇͲůĂĐŬǁĞůů͘
^ƵůĞƌ͕:͘;ϮϬϬϱͿ͘ĚŽůĞƐĐĞŶƚƐŝŶĐǇďĞƌƐƉĂĐĞ͗dŚĞŐŽŽĚ͕ƚŚĞďĂĚĂŶĚƚŚĞƵŐůǇ͘WƐǇĐŚŽůŽŐǇŝŶ
ǇďĞƌƐƉĂĐĞ͕ϭ;ϱͿ͕ϭʹϭϳ͘
^ƵƉĞƌ͕͘D͕͘Θ,ĂƌŬŶĞƐƐ͕^͘;ϭϵϴϲͿ͘dŚĞĚĞǀĞůŽƉŵĞŶƚĂůŶŝĐŚĞ͗ĐŽŶĐĞƉƚƵĂůŝƐĂƚŝŽŶĂƚƚŚĞŝŶƚĞƌĨĂĐĞ
ŽĨƚŚĞĐŚŝůĚĂŶĚĐƵůƚƵƌĞ͘/ŶƚĞƌŶĂƚŝŽŶĂů:ŽƵƌŶĂůŽĨĞŚĂǀŝŽƵƌĂůĞǀĞůŽƉŵĞŶƚ͕ϵ;ϰͿ͕ϱϰϱʹϱϳϬ͘
^ƵƉĞƌ͕͘D͕͘Θ,ĂƌŬŶĞƐƐ͕^͘;ϭϵϵϰͿ͘dŚĞĚĞǀĞůŽƉŵĞŶƚĂůŶŝĐŚĞ͘/ŶWƐǇĐŚŽůŽŐǇĂŶĚĐƵůƚƵƌĞ͘ŽƐƚŽŶ͕
D͗ůůǇŶΘĂĐŽŶ͘
^ƵƉĞƌ͕͘D͕͘Θ,ĂƌŬŶĞƐƐ͕^͘;ϮϬϬϮͿ͘ƵůƚƵƌĞƐƚƌƵĐƚƵƌĞƐƚŚĞĞŶǀŝƌŽŶŵĞŶƚĨŽƌĚĞǀĞůŽƉŵĞŶƚ͘,ƵŵĂŶ
ĞǀĞůŽƉŵĞŶƚ͕ϰϱ;ϰͿ͕ϮϳϬʹϮϳϰ͘
^ƵƉĞƌ͕͘D͕͘,ĂƌŬŶĞƐƐ͕^͕͘ĂƌƌǇ͕K͕͘ΘĞŝƚůŝŶ͕D͘;ϮϬϭϭͿ͘dŚŝŶŬůŽĐĂůůǇ͕ĂĐƚŐůŽďĂůůǇ͗ŽŶƚƌŝďƵƚŝŽŶƐŽĨ
ĨƌŝĐĂŶƌĞƐĞĂƌĐŚƚŽĐŚŝůĚĚĞǀĞůŽƉŵĞŶƚ͘ŚŝůĚĞǀĞůŽƉŵĞŶƚWĞƌƐƉĞĐƚŝǀĞƐ͕ϱ;ϮͿ͕ϭϭϵʹϭϮϱ͘
^ƵƉĞƌ͕͕͘͘^ĂǀŝĐŬĂƐ͕D͘>͕͘Θ^ƵƉĞƌ͕͘;ϭϵϵϲͿ͘dŚĞůŝĨĞƐƉĂŶ͕ůŝĨĞƐƉĂĐĞĂƉƉƌŽĂĐŚƚŽĐĂƌĞĞƌƐ͘/Ŷ͘
ƌŽǁŶΘ>͘ƌŽŽŬƐ;ĚƐ͘Ϳ͕ĂƌĞĞƌĐŚŽŝĐĞĂŶĚĚĞǀĞůŽƉŵĞŶƚ;ϯƌĚĞĚ͘Ϳ͘^ĂŶ&ƌĂŶĐŝƐĐŽ͕͗
:ŽƐƐĞǇͲĂƐƐ͘
^ǁĂŶĞƉŽĞů͕d͘>͕͘ΘdŚŽŵĂƐ͕<͘'͘&͘;ϮϬϭϮͿ͘DĂůŝĐŝŽƵƐDyŝƚ͍^ŽƵƚŚĨƌŝĐĂŶĂĚŽůĞƐĐĞŶƚƐ͛ƵƐĞŽĨ
ŵŽďŝůĞͲďĂƐĞĚĐŽŵŵƵŶŝĐĂƚŝŽŶĂƉƉůŝĐĂƚŝŽŶƐ͘:ŽƵƌŶĂůŽĨŚŝůĚĂŶĚĚŽůĞƐĐĞŶƚDĞŶƚĂů,ĞĂůƚŚ͕
Ϯϰ;ϮͿ͕ϭϭϳʹϭϯϮ͘
^ǁĂƌƚ͕͘<͘;ϮϬϭϬͿ͘ƌĂŵ&ŝƐĐŚĞƌ͗ƉƐǇĐŚŽďŝŽŐƌĂƉŚŝĐĂůƐƚƵĚǇ;hŶƉƵďůŝƐŚĞĚŵĂƐƚĞƌ͛ƐƚŚĞƐŝƐͿ͘
^ǇŵŽŶƐͲƌĂĚďƵƌǇ͕:͘;ϮϬϬϰͿ͘ŚŝůĚƌĞŶ͛ƐƉĞƌĐĞƉƚŝŽŶƐŽĨĚĞĂƚŚ͗WŝĂŐĞƚŝĂŶƉĞƌƐƉĞĐƚŝǀĞ;hŶƉƵďůŝƐŚĞĚ
ŵĂƐƚĞƌ͛ƐƚŚĞƐŝƐͿ͘hŶŝǀĞƌƐŝƚǇŽĨƚŚĞtŝƚǁĂƚĞƌƐƌĂŶĚ͕:ŽŚĂŶŶĞƐďƵƌŐ͕^ŽƵƚŚĨƌŝĐĂ͘
dĂůŐĞ͕E͘D͕͘EĞĂů͕͕͘Θ'ůŽǀĞƌ͕s͘;ϮϬϬϳͿ͘ŶƚĞŶĂƚĂůŵĂƚĞƌŶĂůƐƚƌĞƐƐĂŶĚůŽŶŐͲƚĞƌŵĞĨĨĞĐƚƐŽŶĐŚŝůĚ
ŶĞƵƌŽͲĚĞǀĞůŽƉŵĞŶƚ͗,ŽǁĂŶĚǁŚǇ͍:ŽƵƌŶĂůŽĨŚŝůĚWƐǇĐŚŽůŽŐǇĂŶĚWƐǇĐŚŝĂƚƌǇ͕ϰϴ;ϯͲϰͿ͕
ϮϰϱʹϮϲϭ͘
dĂǇůŽƌ͕E͘;ϮϬϭϭͿ͘/ŵƉƌŽǀŝŶŐƚŚĞĞĨĨĞĐƚŝǀĞŶĞƐƐŽĨŽƵƌƐĐŚŽŽůƐ͘,^ZZĞǀŝĞǁ͕ϵ;ϯͿ͕ϯϬʹϯϯ͘
dĞŶŬŽƌĂŶŐ͕͘z͕͘Θ'ǇŝŵĂŚ͕^͘K͘;ϮϬϭϮͿ͘WŚǇƐŝĐĂůĂďƵƐĞŝŶĞĂƌůǇĐŚŝůĚŚŽŽĚĂŶĚƚƌĂŶƐŝƚŝŽŶƚŽĨŝƌƐƚ
ƐĞǆƵĂůŝŶƚĞƌĐŽƵƌƐĞĂŵŽŶŐǇŽƵƚŚŝŶĂƉĞdŽǁŶ͕^ŽƵƚŚĨƌŝĐĂ͘dŚĞ:ŽƵƌŶĂůŽĨ^ĞǆZĞƐĞĂƌĐŚ͕
ϰϵ;ϱͿ͕ϱϬϴʹϱϭϳ͘
dĞǇďĞƌ͕͘D͘;ϮϬϬϭͿ͘,ĞůƉŝŶŐĐŚŝůĚƌĞŶĐŽƉĞǁŝƚŚĚŝǀŽƌĐĞ;ϮŶĚĞĚ͘Ϳ͘^ĂŶ&ƌĂŶĐŝƐĐŽ͕͗:ŽƐƐĞǇͲĂƐƐ͘
dŚĞEĂƚŝŽŶĂů,ƵŵĂŶ'ĞŶŽŵĞZĞƐĞĂƌĐŚ/ŶƐƚŝƚƵƚĞ;ϮϬϭϮͿ͘ůŽŶŝŶŐ͘ZĞƚƌŝĞǀĞĚĨƌŽŵ
ŚƚƚƉ͗ͬͬǁǁǁ͘ŐĞŶŽŵĞ͘ŐŽǀͬϮϱϬϮϬϬϮϴ
ϰϳϯ
dŚĞƌŽŶ͕>͕͘͘ΘdŚĞƌŽŶ͕͘D͘͘;ϮϬϭϬͿ͘ĐƌŝƚŝĐĂůƌĞǀŝĞǁŽĨƐƚƵĚŝĞƐŽĨ^ŽƵƚŚĨƌŝĐĂŶǇŽƵƚŚƌĞƐŝůŝĞŶĐĞ͕
ϭϵϵϬͲϮϬϬϴ͘^ŽƵƚŚĨƌŝĐĂŶ:ŽƵƌŶĂůŽĨ^ĐŝĞŶĐĞ͕ϭϬϲ;ϳͬϴͿ͕ϭʹϴ͘
dŚŝĞƐƐĞŶ͕͕͘͘,ŝůů͕͕͘Θ^ĂĨĨƌĂŶ͕:͘Z͘;ϮϬϬϱͿ͘/ŶĨĂŶƚͲĚŝƌĞĐƚĞĚƐƉĞĞĐŚĨĂĐŝůŝƚĂƚĞƐǁŽƌĚƐĞŐŵĞŶƚĂƚŝŽŶ͘
/ŶĨĂŶĐǇ͕ϳ;ϭͿ͕ϱϯʹϳϭ͘
dŚŽŵ͕͘W͕͘ΘŽĞƚǌĞĞ͕͘,͘;ϮϬϬϰͿ͘/ĚĞŶƚŝƚǇĚĞǀĞůŽƉŵĞŶƚŽĨ^ŽƵƚŚĨƌŝĐĂŶĂĚŽůĞƐĐĞŶƚƐŝŶĂ
ĚĞŵŽĐƌĂƚŝĐƐŽĐŝĞƚǇ͘^ŽĐŝĞƚǇŝŶdƌĂŶƐŝƚŝŽŶ͕ϯϱ;ϭͿ͕ϭϴϯʹϭϵϯ͘
dŚŽŵĂƐ͕Z͘D͕͘ΘŚĞƐƐ͕^͘;ϭϵϳϳͿ͘dĞŵƉĞƌĂŵĞŶƚĂŶĚĚĞǀĞůŽƉŵĞŶƚ͘EĞǁzŽƌŬ͕Ez͗ƌƵŶŶĞƌͬDĂǌĞů͘
dŝƌĞƚ͕,͘͘;ϮϬϭϮͿ͘ŽŵĞƐƚŝĐǀŝŽůĞŶĐĞŝŵƉĂĐƚƐĐŚŝůĚƌĞŶĚŝĨĨĞƌĞŶƚůǇĂƚĚŝĨĨĞƌĞŶƚĂŐĞƐ͘ZĞƚƌŝĞǀĞĚĨƌŽŵ
ŚƚƚƉ͗ͬͬǁǁǁ͘ŵƐƵĞ͘ĂŶƌ͘ŵƐƵ͘ĞĚƵͬ
dŝƚŚĞƌ͕:͘D͕͘ΘůůŝƐ͕͘:͘;ϮϬϬϴͿ͘dŚĞŝŵƉĂĐƚŽĨĨĂƚŚĞƌƐŽŶĚĂƵŐŚƚĞƌƐ͛ĂŐĞĂƚŵĞŶĂƌĐŚĞ͗ŐĞŶĞƚŝĐĂůůǇ
ĂŶĚĞŶǀŝƌŽŶŵĞŶƚĂůůǇĐŽŶƚƌŽůůĞĚƐŝďůŝŶŐƐƚƵĚǇ͘ĞǀĞůŽƉŵĞŶƚĂůWƐǇĐŚŽůŽŐǇ͕ϰϰ;ϱͿ͕ϭϰϬϵʹϭϰϮϬ͘
dŽŵůŝŶƐŽŶ͕D͕͘ŽŽƉĞƌ͕W͕͘ΘDƵƌƌĂǇ͕>͘;ϮϬϬϱͿ͘dŚĞŵŽƚŚĞƌͲŝŶĨĂŶƚƌĞůĂƚŝŽŶƐŚŝƉĂŶĚŝŶĨĂŶƚ
ĂƚƚĂĐŚŵĞŶƚŝŶĂ^ŽƵƚŚĨƌŝĐĂŶƉĞƌŝͲƵƌďĂŶƐĞƚƚůĞŵĞŶƚ͘ŚŝůĚĞǀĞůŽƉŵĞŶƚ͕ϳϲ;ϱͿ͕ϭϬϰϰʹϭϬϱϰ͘
dŽŵůŝŶƐŽŶ͕D͕͘DƵƌƌĂǇ͕>͕͘ΘŽŽƉĞƌ͕W͘:͘;ϮϬϭϬͿ͘ƚƚĂĐŚŵĞŶƚƚŚĞŽƌǇ͕ĐƵůƚƵƌĞĂŶĚĨƌŝĐĂ͗WĂƐƚ͕
ƉƌĞƐĞŶƚĂŶĚĨƵƚƵƌĞ͘/ŶW͘ƌĚŵĂŶΘ<͘D͘EŐ;ĚƐ͘Ϳ͕ƚƚĂĐŚŵĞŶƚ͗ǆƉĂŶĚŝŶŐƚŚĞĐƵůƚƵƌĂů
ĐŽŶŶĞĐƚŝŽŶƐ͘>ŽŶĚŽŶ͕ŶŐůĂŶĚ͗ZŽƵƚůĞĚŐĞ͘
dŽƉĂ͛ů͕:͕͘'ĞƌŐĞůǇ͕'͕͘DŝŬŽƐŝ͕͕͘ƌĚŽŚĞŐǇŝ͕͕͘ΘƐŝďƌĂ͕'͘;ϮϬϬϴͿ͘/ŶĨĂŶƚƐ͛ƉĞƌƐĞǀĞƌĂƚŝǀĞƐĞĂƌĐŚ
ĞƌƌŽƌƐĂƌĞŝŶĚƵĐĞĚďǇƉƌĂŐŵĂƚŝĐŵŝƐŝŶƚĞƌƉƌĞƚĂƚŝŽŶ͘^ĐŝĞŶĐĞ͕ϯϮϭ;ϱϴϵϳͿ͕ϭϴϯϭʹϭϴϯϰ͘
dƵĚŝŶ͕W͕͘^ƚƌĂŬĞƌ͕'͕͘ΘDĞŶĚŽůƐŽŚŶ͕D͘;ϭϵϵϰͿ͘^ŽĐŝĂůĂŶĚƉŽůŝƚŝĐĂůĐŽŵƉůĞǆŝƚǇĂŶĚŵŽƌĂů
ĚĞǀĞůŽƉŵĞŶƚ͘^ŽƵƚŚĨƌŝĐĂŶ:ŽƵƌŶĂůŽĨWƐǇĐŚŽůŽŐǇ͕Ϯϰ;ϯͿ͕ϭϲϯʹϭϲϴ͘
dƵƌŶĞƌ͕,͕͘͘&ŝŶŬĞůŚŽƌ͕͕͘KƌŵƌŽĚ͕Z͕͘,ĂŵďǇ͕^͕͘>ĞĞď͕Z͘d͕͘DĞƌĐǇ͕:͕͘͘Θ,Žůƚ͕D͘;ϮϬϭϮͿ͘&ĂŵŝůǇ
ĐŽŶƚĞǆƚ͕ǀŝĐƚŝŵŝƐĂƚŝŽŶ͕ĂŶĚĐŚŝůĚƚƌĂƵŵĂƐǇŵƉƚŽŵƐ͗sĂƌŝĂƚŝŽŶƐŝŶƐĂĨĞ͕ƐƚĂďůĞ͕ĂŶĚŶƵƌƚƵƌŝŶŐ
ƌĞůĂƚŝŽŶƐŚŝƉƐĚƵƌŝŶŐĞĂƌůǇĂŶĚŵŝĚĚůĞĐŚŝůĚŚŽŽĚ͘ŵĞƌŝĐĂŶ:ŽƵƌŶĂůŽĨKƌƚŚŽƉƐǇĐŚŝĂƚƌǇ͕ϴϮ;ϮͿ͕
ϮϬϵʹϮϭϵ͘
h͘^͘ĞƉĂƌƚŵĞŶƚŽĨ^ƚĂƚĞ͘;ϮϬϬϱͿ͘ŚŝůĚƌĞŶ͛ƐƌĞĂĐƚŝŽŶƚŽƚƌĂƵŵĂ͘ZĞƚƌŝĞǀĞĚĨƌŽŵ
ŚƚƚƉ͗ͬͬǁǁǁ͘ƐƚĂƚĞ͘ŐŽǀͬŵͬĂŽƐͬϮϮϮϲϯ͘Śƚŵ
hE/^;ϮϬϭϯͿ͘^ŽƵƚŚĨƌŝĐĂ͘ZĞƚƌŝĞǀĞĚĨƌŽŵŚƚƚƉ͗ͬͬǁǁǁ͘ƵŶĂŝĚƐƌƐƚĞƐĂ͘ŽƌŐͬƌĞŐŝŽŶͬĐŽƵŶƚƌŝĞƐͬƐŽƵƚŚͲ
ĂĨƌŝĐĂ
hE/&;ϮϬϬϱĂͿ͘DĂƚĞƌŶĂůŵĂůŶƵƚƌŝƚŝŽŶ͘ZĞƚƌŝĞǀĞĚĨƌŽŵŚƚƚƉ͗ͬͬǁǁǁ͘ƵŶŝĐĞĨ͘ŽƌŐͬ
hE/&;ϮϬϬϱďͿ͘dŚĞƐƚĂƚĞŽĨƚŚĞǁŽƌůĚ͛ƐĐŚŝůĚƌĞŶϮϬϬϱ͘EĞǁzŽƌŬ͕Ez͗ƵƚŚŽƌ͘
hE/&;ϮϬϬϳͿ͘zŽƵŶŐůŝǀĞƐ͗^ƚĂƚŝƐƚŝĐĂůĚĂƚĂŽŶƚŚĞƐƚĂƚƵƐŽĨĐŚŝůĚƌĞŶĂŐĞĚϬͲϰŝŶ^ŽƵƚŚĨƌŝĐĂ͘
hE/&;ϮϬϬϵĂͿ͘ŚŝůĚŵĂůŶƵƚƌŝƚŝŽŶ͘ZĞƚƌŝĞǀĞĚĨƌŽŵ
ŚƚƚƉ͗ͬͬǁǁǁ͘ƵŶŝĐĞĨ͘ŽƌŐͬƐƉĞĐŝĂůƐĞƐƐŝŽŶͬĂďŽƵƚͬƐŐƌĞƉŽƌƚͲ
ƉĚĨͬϬϮͺŚŝůĚDĂůŶƵƚƌŝƚŝŽŶͺϳϯϰϭ/ŶƐĞƌƚͺŶŐůŝƐŚ͘ƉĚĨ
hE/&;ϮϬϬϵďͿ͘tŽŵĞŶĂŶĚĐŚŝůĚƌĞŶŝŶ^ŽƵƚŚĨƌŝĐĂ͘ZĞƚƌŝĞǀĞĚĨƌŽŵ
ŚƚƚƉ͗ͬͬǁǁǁ͘ƵŶŝĐĞĨ͘ŽƌŐͬƐŽƵƚŚĂĨƌŝĐĂͬĐŚŝůĚƌĞŶ͘Śƚŵů
hE/&;ϮϬϭϭͿ͘ŶŶƵĂůƌĞƉŽƌƚϮϬϭϬ͘^ŽƵƚŚĨƌŝĐĂ͘ZĞƚƌŝĞǀĞĚĨƌŽŵ
ŚƚƚƉ͗ͬͬǁǁǁ͘ƵŶŝĐĞĨ͘ŽƌŐͬƐŽƵƚŚĂĨƌŝĐĂͬƌĞƐŽƵƌĐĞƐͺϭϬϲϬϮ͘Śƚŵů
hE/&;ϮϬϭϮĂͿ͘^ĐŚŽŽůƌĞĂĚŝŶĞƐƐ͗ĐŽŶĐĞƉƚƵĂůĨƌĂŵĞǁŽƌŬ͘EĞǁzŽƌŬ͕Ez͗ƵƚŚŽƌ͘
hE/&;ϮϬϭϮďͿ͘tŽŵĞŶĂŶĚĐŚŝůĚƌĞŶŝŶ^ŽƵƚŚĨƌŝĐĂ͘^ŽƵƚŚĨƌŝĐĂ͗dŚĞĐŚŝůĚƌĞŶ͘ZĞƚƌŝĞǀĞĚĨƌŽŵ
ŚƚƚƉ͗ͬͬǁǁǁ͘ƵŶŝĐĞĨ͘ŽƌŐͬƐŽƵƚŚĂĨƌŝĐĂͬĐŚŝůĚƌĞŶ͘Śƚŵů
hE/&;ϮϬϭϯĂͿ͘ŚŝůĚƌĞŶĂŶĚ/^͘^ŽƵƚŚĨƌŝĐĂ͘ZĞƚƌŝĞǀĞĚĨƌŽŵ
ŚƚƚƉ͗ͬͬǁǁǁ͘ƵŶŝĐĞĨ͘ŽƌŐͬƐŽƵƚŚĂĨƌŝĐĂͬƐƵƌǀŝǀĂůͺĚĞǀůŽƉͺϲϲϰϴ͘Śƚŵů
hE/&;ϮϬϭϯďͿ͘'ĞƚŬŝĚƐŽƵƚŽĨƉŽǀĞƌƚǇ͘ZĞƚƌŝĞǀĞĚĨƌŽŵ
ŚƚƚƉ͗ͬͬǁǁǁ͘ƵŶŝĐĞĨ͘ŽƌŐͬƐŽƵƚŚĂĨƌŝĐĂͬƐƵƉƉŽƌƚͺϯϰϰϰ͘Śƚŵů
hŶŝǀĞƌƐŝƚǇŽĨDĂƌǇůĂŶĚDĞĚŝĐĂůĞŶƚĞƌ;ϮϬϭϭͿ͘ĂƚŝŶŐĚŝƐŽƌĚĞƌƐ͗ĂƵƐĞƐ͘ZĞƚƌŝĞǀĞĚĨƌŽŵ
ŚƚƚƉ͗ͬͬǁǁǁ͘Ƶŵŵ͘ĞĚƵͬƉĂƚŝĞŶƚĞĚͬĂƌƚŝĐůĞƐͬǁŚĂƚͺĐĂƵƐĞƐͺĞĂƚŝŶŐͺĚŝƐŽƌĚĞƌƐͺϬϬϬϬϰϵͺϯ͘Śƚŵ
hŶŝǀĞƌƐŝƚǇŽĨDĂƌǇůĂŶĚDĞĚŝĐĂůĞŶƚĞƌ;ϮϬϭϮͿ͘ŽŶũŽŝŶĞĚƚǁŝŶƐ͘ZĞƚƌŝĞǀĞĚĨƌŽŵ
ŚƚƚƉ͗ͬͬǁǁǁ͘Ƶŵŵ͘ĞĚƵͬĐŽŶũŽŝŶĞĚͺƚǁŝŶƐͬĨĂĐƚƐ͘Śƚŵ
ϰϳϰ
hŶŝƚĞĚEĂƚŝŽŶƐKĨĨŝĐĞŽŶƌƵŐƐĂŶĚƌŝŵĞ;hEKͿ;ϮϬϭϯͿ͘tŽƌůĚĚƌƵŐƌĞƉŽƌƚϮϬϭϮ͘EĞǁzŽƌŬ͕Ez͗
hŶŝƚĞĚEĂƚŝŽŶƐWƵďůŝĐĂƚŝŽŶƐ͘
hÊĂƚŝŽŶĂů>ŝďƌĂƌǇŽĨDĞĚŝĐŝŶĞ;ϮϬϭϯͿ͘,ƵŵĂŶŐĞŶŽŵĞƌĞƐŽƵƌĐĞƐ͘ZĞƚƌŝĞǀĞĚĨƌŽŵ
ŚƚƚƉ͗ͬͬǁǁǁ͘ŶĐďŝ͘Ŷůŵ͘ŶŝŚ͘ŐŽǀͬŐĞŶŽŵĞͬŐƵŝĚĞͬŚƵŵĂŶͬƌĞƐŽƵƌĐĞƐ͘ƐŚƚŵů
sĂůůǇ͕^͘;ϮϬϬϱͿ͘tŚĂƚŝƐĐŽƌƉŽƌĂůƉƵŶŝƐŚŵĞŶƚ͍ƌƚŝĐůĞϭϵ͕ϭ;ϮͿ͕ϳ͘
sĂůůǇ͕^͘;ϮϬϭϮͿ͘ŝĂůŽŐŝĐƌĞĂĚŝŶŐĂŶĚĐŚŝůĚůĂŶŐƵĂŐĞŐƌŽǁƚŚ͗ŽŵďĂƚŝŶŐĚĞǀĞůŽƉŵĞŶƚĂůƌŝƐŬŝŶ^ŽƵƚŚ
ĨƌŝĐĂ͘^ŽƵƚŚĨƌŝĐĂŶ:ŽƵƌŶĂůŽĨWƐǇĐŚŽůŽŐǇ͕ϰϮ;ϰͿ͕ϲϭϳʹϲϮϳ͘
sĂŶĚĞŶŬŬĞƌ͕͘>͕͘ĞŬŽǀŝĐ͕D͕͘WƌŝŶǌŝĞ͕W͕͘ΘƐƐĐŚĞƌ͕:͘:͘;ϮϬϭϬͿ͘dŽĚĚůĞƌ͛ƐƚĞŵƉĞƌĂŵĞŶƚƉƌŽĨŝůĞƐ͗
^ƚĂďŝůŝƚǇĂŶĚƌĞůĂƚŝŽŶƐƚŽŶĞŐĂƚŝǀĞĂŶĚƉŽƐŝƚŝǀĞƉĂƌĞŶƚŝŶŐ͘:ŽƵƌŶĂůŽĨďŶŽƌŵĂůŚŝůĚ
WƐǇĐŚŽůŽŐǇ͕ϯϴ;ϰͿ͕ϰϴϱʹϰϵϱ͘
sĂŶĚĞŶĞƌŐ͕͘Z͘,͕͘ΘDĂƌĐŽĞŶ͕͘;ϮϬϬϰͿ͘,ŝŐŚĂŶƚĞŶĂƚĂůŵĂƚĞƌŶĂůĂŶǆŝĞƚǇŝƐƌĞůĂƚĞĚƚŽ,
ƐǇŵƉƚŽŵƐ͕ĞǆƚĞƌŶĂůŝƐŝŶŐƉƌŽďůĞŵƐĂŶĚĂŶǆŝĞƚǇŝŶϴĂŶĚϵǇĞĂƌͲŽůĚƐ͘ŚŝůĚĞǀĞůŽƉŵĞŶƚ͕
ϳϱ;ϰͿ͕ϭϬϴϱʹϭϬϵϳ͘
sĂŶĚĞƌ<ŽŽŝ͕Z͕͘ΘdŚĞŽďĂůĚ͕^͘;ϮϬϬϲͿ͘dƌĂĚŝƚŝŽŶĂůŵĞĚŝĐŝŶĞŝŶůĂƚĞƉƌĞŐŶĂŶĐǇĂŶĚůĂďŽƵƌ͗
WĞƌĐĞƉƚŝŽŶƐŽĨ<ŐĂďĂƌĞŵĞĚŝĞƐĂŵŽŶŐƐƚƚŚĞdƐǁĂŶĂŝŶ^ŽƵƚŚĨƌŝĐĂ͘ĨƌŝĐĂŶ:ŽƵƌŶĂůŽĨ
dƌĂĚŝƚŝŽŶĂů͕ŽŵƉůĞŵĞŶƚĂƌǇĂŶĚůƚĞƌŶĂƚŝǀĞDĞĚŝĐŝŶĞƐ͕ϯ;ϭͿ͕ϭϭʹϮϮ͘
sĂŶŝĞƌĞŶĚŽŶĐŬ͕͘;ϮϬϭϭͿ͘^ƉŝƌŝƚƵĂůŝƚǇĂƐĂŶĞƐƐĞŶƚŝĂůĚĞƚĞƌŵŝŶĂŶƚĨŽƌƚŚĞŐŽŽĚůŝĨĞ͕ŝƚƐŝŵƉŽƌƚĂŶĐĞ
ƌĞůĂƚŝǀĞƚŽƐĞůĨͲĚĞƚĞƌŵŝŶĂŶƚƉƐǇĐŚŽůŽŐŝĐĂůŶĞĞĚƐ͘:ŽƵƌŶĂůŽĨ,ĂƉƉŝŶĞƐƐ^ƚƵĚŝĞƐ͕ϭϯ͕ϲϴϱʹϳϬϬ͘
sĂŶ^ƚĂĚĞŶ͕͘;ϮϬϭϬͿ͘ŽŵƉĂƌŝŶŐŶĂƚŝǀĞƐŝŐŶŝŶŐ͕ůĂƚĞͲƐŝŐŶŝŶŐĂŶĚŽƌĂůůǇƚƌĂŝŶĞĚĚĞĂĨĐŚŝůĚƌĞŶ͛Ɛ
͞ƚŚĞŽƌǇŽĨŵŝŶĚ͟ĂďŝůŝƚŝĞƐ͘^ŽƵƚŚĨƌŝĐĂŶ:ŽƵƌŶĂůŽĨWƐǇĐŚŽůŽŐǇ͕ϰϬ;ϭͿ͕ϵϳʹϭϬϲ͘
sĂŶǇů͕͘;ϮϬϭϭͿ͘dŚĞƌĞůĂƚŝŽŶďĞƚǁĞĞŶƐĐŚŽŽůƌĞĂĚŝŶĞƐƐĂŶĚƐĐŚŽŽůƉĞƌĨŽƌŵĂŶĐĞŝŶ'ƌĂĚĞϭĂŶĚ
'ƌĂĚĞϳ͘^ŽƵƚŚĨƌŝĐĂŶĚƵĐĂƚŝŽŶ:ŽƵƌŶĂů͕ϴ;ϮͿ͕ϯϰʹϰϮ͘
sĂŶĚĞŵŽŽƌƚĞůĞ͕:͘;ϮϬϭϮͿ͘ƋƵŝƚǇďĞŐŝŶƐǁŝƚŚĐŚŝůĚƌĞŶ͘EĞǁzŽƌŬ͕Ez͗hE/&͘
sĂǁĚĂ͕E͘;ϮϬϭϮͿ͘ZŝƐŬĨĂĐƚŽƌƐĨŽƌƐƵŝĐŝĚĂůďĞŚĂǀŝŽƵƌĂŵŽŶŐŐƌĂĚĞϴůĞĂƌŶĞƌƐŝŶ^ŽƵƚŚĨƌŝĐĂ͘
WƌĞƐĞŶƚĞĚĂƚƚŚĞ/WŽŶŐƌĞƐƐ͕ĂƉĞdŽǁŶ͕^ŽƵƚŚĨƌŝĐĂ͘
sĞŶƚĞƌ͕Z͘;ϮϬϭϭͿ͘yŚŽƐĂŵĂůĞŝŶŝƚŝĂƚŝŽŶ͗ŶĞǀĂůƵĂƚŝŽŶŽĨĐŚŝůĚƌĞŶ͛ƐŚƵŵĂŶƌŝŐŚƚƐ͘ŚŝůĚďƵƐĞ
ZĞƐĞĂƌĐŚŝŶ^ŽƵƚŚĨƌŝĐĂ͕ϭϮ;ϮͿ͕ϴϳʹϵϳ͘
sƌĂŶĚĂ͕D͘E͕͘ΘDŽƚŚŝ͕^͘E͘;ϮϬϭϯͿ͘WƐǇĐŚŽƐŽĐŝĂůŝƐƐƵĞƐŽĨĐŚŝůĚƌĞŶŝŶĨĞĐƚĞĚǁŝƚŚ,/sͬ/^͘/ŶĚŝĂŶ
:ŽƵƌŶĂůŽĨWƐǇĐŚŽůŽŐŝĐĂůDĞĚŝĐŝŶĞ͕ϯϱ;ϭͿ͕ϭϵʹϮϮ͘
tĂůŬĞƌ͕>͘:͘;ϮϬϬϰͿ͘WƌŽŐƌĞƐƐĂŶĚƉƌŽƐƉĞĐƚƐŝŶƚŚĞƉƐǇĐŚŽůŽŐǇŽĨŵŽƌĂůĚĞǀĞůŽƉŵĞŶƚ͘DĞƌƌŝůůͲ
WĂůŵĞƌYƵĂƌƚĞƌůǇ͕ϱϬ;ϰͿ͕ϱϰϲʹϱϱϳ͘
tĂůŬĞƌ͕>͘:͘;ϮϬϬϲͿ͘'ĞŶĚĞƌĂŶĚŵŽƌĂůŝƚǇ͘/ŶD͘<ŝůůĞƌŶΘ:͘'͘^ŵĞƚĂŶĂ;ĚƐ͘Ϳ͕,ĂŶĚďŽŽŬŽĨŵŽƌĂů
ĚĞǀĞůŽƉŵĞŶƚ͘WŚŝůĂĚĞůƉŚŝĂ͕W͗ƌůďĂƵŵ͘
tĂůŬĞƌ͕^͘W͕͘tĂĐŚƐ͕d͕͘͘'ĂƌĚŶĞƌ͕:͘D͕͘>ŽǌŽĨĨ͕͕͘tĂƐƐĞƌŵĂŶŶ͕'͕͘͘WŽůůŝƚƚ͕͕͙͘dŚĞ
/ŶƚĞƌŶĂƚŝŽŶĂůŚŝůĚĞǀĞůŽƉŵĞŶƚ^ƚĞĞƌŝŶŐ'ƌŽƵƉ͘;ϮϬϬϳͿ͘ŚŝůĚĚĞǀĞůŽƉŵĞŶƚ͗ZŝƐŬĨĂĐƚŽƌƐĨŽƌ
ĂĚǀĞƌƐĞŽƵƚĐŽŵĞƐŝŶĚĞǀĞůŽƉŝŶŐĐŽƵŶƚƌŝĞƐ͘>ĂŶĐĞƚ͕ϯϲϵ;ϵϱϱϲͿ͕ϭϰϱʹϭϱϳ͘
tćƐƚůƵŶĚ͕͕͘EŽƌůĂŶĚĞƌ͕d͕͘ΘƌĐŚĞƌ͕d͘;ϮϬϬϭͿ͘ǆƉůŽƌŝŶŐĐƌŽƐƐͲĐƵůƚƵƌĂůĚŝĨĨĞƌĞŶĐĞƐŝŶƐĞůĨͲĐŽŶĐĞƉƚ͗
ŵĞƚĂͲĂŶĂůǇƐŝƐŽĨƚŚĞ^ĞůĨͲĞƐĐƌŝƉƚŝŽŶYƵĞƐƚŝŽŶŶĂŝƌĞͲϭ͘ƌŽƐƐͲƵůƚƵƌĂůZĞƐĞĂƌĐŚ͕ϯϱ;ϯͿ͕
ϮϴϬʹϯϬϮ͘
tĂƚůŝŶŐƚŽŶ͕:͘;ϮϬϬϱͿ͘hƐĞĨƵůƐƵŐŐĞƐƚŝŽŶƐŽŶŚŽǁƚŽŝŵƉůĞŵĞŶƚƉŽƐŝƚŝǀĞĚŝƐĐŝƉůŝŶĞ͘ƌƚŝĐůĞϭϵ͕ϭ;ϮͿ͕
ϭϬʹϭϭ͘
tĂƚƐŽŶ͕:͘͘;ϭϵϮϰͿ͘WƐǇĐŚŽůŽŐǇĨƌŽŵƚŚĞƐƚĂŶĚƉŽŝŶƚŽĨĂďĞŚĂǀŝŽƌŝƐƚ͘WŚŝůĂĚĞůƉŚŝĂ͕W͗:͘͘
>ŝƉƉĞŶĐŽƚƚŽŵƉĂŶǇ͘
tĂƚƐŽŶ͕D͕͘DĐDĂŚŽŶ͕D͕͘DŬŚŝǌĞ͕E͕͘^ĐŚǁĞŝƚǌĞƌ͕Z͕͘ΘDƉŽĨƵ͕͘;ϮϬϭϭͿ͘ĂƌĞĞƌĐŽƵŶƐĞůůŝŶŐ
ƉĞŽƉůĞŽĨĨƌŝĐĂŶĂŶĐĞƐƚƌǇ͘/Ŷ͘DƉŽĨƵ;Ě͘Ϳ͕ŽƵŶƐĞůůŝŶŐƉĞŽƉůĞŽĨĨƌŝĐĂŶĂŶĐĞƐƚƌǇ͘EĞǁ
zŽƌŬ͕Ez͗ĂŵďƌŝĚŐĞhŶŝǀĞƌƐŝƚǇWƌĞƐƐ͘
tĞŐŶĞƌ͕͘>͕͘'ĂƌĐŝĂͲ^ĂŶƚŝĂŐŽ͕K͕͘EŝƐŚŝŵƵƌĂ͕^͘d͕͘Θ,ŝƐŚŝŶƵŵĂ͕͘^͘;ϮϬϭϬͿ͘ĚƵĐĂƚŝŽŶĂů
ƉĞƌĨŽƌŵĂŶĐĞĂŶĚĂƚƚŝƚƵĚĞƐƚŽǁĂƌĚƐĐŚŽŽůĂƐƌŝƐŬͲƉƌŽƚĞĐƚŝǀĞĨĂĐƚŽƌƐĨŽƌǀŝŽůĞŶĐĞ͗ƐƚƵĚǇŽĨ
ƚŚĞƐŝĂŶͬWĂĐŝĨŝĐ/ƐůĂŶĚĞƌǇŽƵƚŚǀŝŽůĞŶĐĞƉƌĞǀĞŶƚŝŽŶĐĞŶƚƌĞ͘WƐǇĐŚŽůŽŐǇŝŶƚŚĞ^ĐŚŽŽůƐ͕
ϰϳ;ϴͿ͕ϳϴϵʹϴϬϮ͘
ϰϳϱ
tĞŝŶĐŬĞ͕:͘<͕͘dŚƵƌƐƚŽŶ͕^͘t͕͘<ĞůƐĞǇ͕<͘d͕͘sĂƌŬĂŶǇŝ͕͕͘tĂŝŶ͕:͕͘͘DĂƌŬ͕͘:͕͘ΘŚƌŝƐƚŝĂŶŝ͕͘͘
;ϭϵϵϵͿ͘ĂƌůǇĂŐĞĂƚƐŵŽŬŝŶŐŝŶŝƚŝĂƚŝŽŶĂŶĚƚŽďĂĐĐŽĐĂƌĐŝŶŽŐĞŶEĚĂŵĂŐĞŝŶƚŚĞůƵŶŐ͘
:ŽƵƌŶĂůŽĨƚŚĞEĂƚŝŽŶĂůĂŶĐĞƌ/ŶƐƚŝƚƵƚĞ͕ϵϭ;ϳͿ͕ϲϭϰʹϲϭϵ͘
tĞŝƐŶĞƌ͕d͘^͘;ϮϬϬϱͿ͘ƚƚĂĐŚŵĞŶƚĂƐĂĐƵůƚƵƌĂůĂŶĚĞĐŽůŽŐŝĐĂůƉƌŽďůĞŵǁŝƚŚƉůƵƌĂůŝƐƚŝĐƐŽůƵƚŝŽŶƐ͘
,ƵŵĂŶĞǀĞůŽƉŵĞŶƚ͕ϰϴ;ϭͲϮͿ͕ϴϵʹϵϰ͘
tĞůůŵĂŶ͕,͘D͘;ϭϵϵϴͿ͘dŚĞĐŚŝůĚ͛ƐƚŚĞŽƌǇŽĨŵŝŶĚ͘ĂŵďƌŝĚŐĞ͕D͗D/dWƌĞƐƐ͘
tĞůůŵĂŶ͕,͘D͘;ϮϬϬϮͿ͘hŶĚĞƌƐƚĂŶĚŝŶŐƚŚĞƉƐǇĐŚŽůŽŐŝĐĂůǁŽƌůĚ͗ĞǀĞůŽƉŝŶŐĂƚŚĞŽƌǇŽĨŵŝŶĚ͘/Ŷh͘
'ŽƐǁĂŵŝ;Ě͘Ϳ͕ůĂĐŬǁĞůůŚĂŶĚďŽŽŬŽĨĐŚŝůĚŚŽŽĚĐŽŐŶŝƚŝǀĞĚĞǀĞůŽƉŵĞŶƚ͘DĂůĚĞŶ͕D͗
ůĂĐŬǁĞůů͘
tĞůůŵĂŶ͕,͘D͘;ϮϬϭϭͿ͘ĞǀĞůŽƉŝŶŐĂƚŚĞŽƌǇŽĨŵŝŶĚ͘/Ŷh͘'ŽƐǁĂŵŝ;Ě͘Ϳ͕dŚĞtŝůĞǇͲůĂĐŬǁĞůů
ŚĂŶĚďŽŽŬŽĨĐŚŝůĚŚŽŽĚĐŽŐŶŝƚŝǀĞĚĞǀĞůŽƉŵĞŶƚ;ϮŶĚĞĚ͘Ϳ͘tĞƐƚ^ƵƐƐĞǆ͕hŶŝƚĞĚ<ŝŶŐĚŽŵ͗
tŝůĞǇͲůĂĐŬǁĞůů͘
tĞůůŵĂŶ͕,͘D͘;ϮϬϭϮͿ͘dŚĞŽƌǇŽĨŵŝŶĚ͗ĞƚƚĞƌŵĞƚŚŽĚƐ͕ĐůĞĂƌĞƌĨŝŶĚŝŶŐƐ͕ŵŽƌĞĚĞǀĞůŽƉŵĞŶƚ͘
ƵƌŽƉĞĂŶ:ŽƵƌŶĂůŽĨĞǀĞůŽƉŵĞŶƚĂůWƐǇĐŚŽůŽŐǇ͕ϵ;ϯͿ͕ϯϭϯʹϯϯϬ͘
tĞůŵĂŶ͕͘;ϮϬϬϵͿ͘ŵŝůǇ,ŽďŚŽƵƐĞ͗ƉƐǇĐŚŽďŝŽŐƌĂƉŚŝĐĂůƐƚƵĚǇ;hŶƉƵďůŝƐŚĞĚŵĂƐƚĞƌ͛ƐƚŚĞƐŝƐͿ͘
tĞƐƐĞůƐ͕W͘;ϮϬϭϯͿ͘WĞƌƐŽŶĂůĐŽŵŵƵŶŝĐĂƚŝŽŶ͘ĞƉĂƌƚŵĞŶƚŽĨKďƐƚĞƚƌŝĐƐĂŶĚ'ǇŶĂĞĐŽůŽŐǇ͕
hŶŝǀĞƌƐŝƚǇŽĨƚŚĞ&ƌĞĞ^ƚĂƚĞ͕ůŽĞŵĨŽŶƚĞŝŶ͕^ŽƵƚŚĨƌŝĐĂ͘͘
tŚŝƚĞŵĂŶ͕^͕͘͘DĐ,ĂůĞ͕^͘D͕͘Θ^Žůŝ͕͘;ϮϬϭϭͿ͘dŚĞŽƌĞƚŝĐĂůƉĞƌƐƉĞĐƚŝǀĞƐŽŶƐŝďůŝŶŐƌĞůĂƚŝŽŶƐŚŝƉƐ͘
:ŽƵƌŶĂůŽĨ&ĂŵŝůǇdŚĞŽƌǇĂŶĚZĞǀŝĞǁ͕ϯ;ϮͿ͕ϭϮϰʹϭϯϵ͘
tŽƌůĚ,ĞĂůƚŚKƌŐĂŶŝƐĂƚŝŽŶ;t,KͿ;ϮϬϭϭĂͿ͘EĞǁďŽƌŶĚĞĂƚŚĂŶĚŝůůŶĞƐƐ͘ZĞƚƌŝĞǀĞĚĨƌŽŵ
ŚƚƚƉ͗ͬͬǁǁǁ͘ǁŚŽ͘ŝŶƚͬƉŵŶĐŚͬŵĞĚŝĂͬƉƌĞƐƐ͘ŵĂƚĞƌŝĂůƐͬĨƐͬĨƐͺŶĞǁďŽƌŶĚĞĂůƚŚͺŝůůŶĞƐƐͬĞŶͬŝŶĚĞǆ͘Ś
ƚŵů
tŽƌůĚ,ĞĂůƚŚKƌŐĂŶŝƐĂƚŝŽŶ;t,KͿ;ϮϬϭϭďͿ͘WƌĞǀĞŶƚŝŶŐĞĂƌůǇƉƌĞŐŶĂŶĐǇĂŶĚƉŽŽƌƌĞƉƌŽĚƵĐƚŝǀĞ
ŽƵƚĐŽŵĞƐĂŵŽŶŐĂĚŽůĞƐĐĞŶƚƐŝŶĚĞǀĞůŽƉŝŶŐĐŽƵŶƚƌŝĞƐ͘'ĞŶĞǀĂ͕^ǁŝƚǌĞƌůĂŶĚ͗ƵƚŚŽƌ͘
tŽƌůĚ,ĞĂůƚŚKƌŐĂŶŝƐĂƚŝŽŶ;t,KͿ;ϮϬϭϯĂͿ͘ƌĞĂƐƚĨĞĞĚŝŶŐ͘ZĞƚƌŝĞǀĞĚĨƌŽŵ
ŚƚƚƉ͗ͬͬǁǁǁ͘ǁŚŽ͘ŝŶƚͬƚŽƉŝĐƐͬďƌĞĂƐƚĨĞĞĚŝŶŐͬĞŶͬ
tŽƌůĚ,ĞĂůƚŚKƌŐĂŶŝƐĂƚŝŽŶ;t,KͿ;ϮϬϭϯďͿ͘&ĞŵĂůĞŐĞŶŝƚĂůŵƵƚŝůĂƚŝŽŶ͘ZĞƚƌŝĞǀĞĚĨƌŽŵ
ŚƚƚƉ͗ͬͬǁǁǁ͘ǁŚŽ͘ŝŶƚͬŵĞĚŝĂĐĞŶƚƌĞͬĨĂĐƚƐŚĞĞƚƐͬĨƐϮϰϭͬĞŶͬ
tŽƌůĚ,ĞĂůƚŚKƌŐĂŶŝƐĂƚŝŽŶ;t,KͿ;ϮϬϭϯĐͿ͘'ĞŶĚĞƌĂŶĚŐĞŶĞƚŝĐƐ͘ZĞƚƌŝĞǀĞĚĨƌŽŵ
ŚƚƚƉ͗ͬͬǁǁǁ͘ǁŚŽ͘ŝŶƚͬŐĞŶŽŵŝĐƐͬŐĞŶĚĞƌͬĞŶͬŝŶĚĞǆϲ͘Śƚŵů
tŽƌůĚ,ĞĂůƚŚKƌŐĂŶŝƐĂƚŝŽŶ;t,KͿ;ϮϬϭϯĚͿ͘'ůŽďĂůĚĂƚĂďĂƐĞŽŶĐŚŝůĚŐƌŽǁƚŚĂŶĚŵĂůŶƵƚƌŝƚŝŽŶ͘^ŽƵƚŚ
ĨƌŝĐĂ͘ZĞƚƌŝĞǀĞĚĨƌŽŵŚƚƚƉ͗ͬͬǁǁǁ͘ǁŚŽ͘ŝŶƚͬŶƵƚŐƌŽǁƚŚĚďͬĚĂƚĂďĂƐĞͬĐŽƵŶƚƌŝĞƐͬǌĂĨͬĞŶͬ
tŽƌůĚ,ĞĂůƚŚKƌŐĂŶŝƐĂƚŝŽŶ;t,KͿ;ϮϬϭϯĞͿ͘^ƵŝĐŝĚĞ͘ZĞƚƌŝĞǀĞĚĨƌŽŵ
ŚƚƚƉ͗ͬͬǁǁǁ͘ǁŚŽ͘ŝŶƚͬƚŽƉŝĐƐͬƐƵŝĐŝĚĞͬĞŶͬ
tŝůůĞŶďĞƌŐ͕/͘;ϮϬϬϰͿ͘'ĞƚƚŝŶŐƐĞƚĨŽƌƌĞĂĚŝŶŐŝŶƚŚĞƌĂŝŶďŽǁŶĂƚŝŽŶ͗ŵĞƌŐĞŶƚůŝƚĞƌĂĐǇƐŬŝůůƐĂŶĚ
ůŝƚĞƌĂĐǇĞŶǀŝƌŽŶŵĞŶƚƐŽĨĐŚŝůĚƌĞŶŝŶ^ŽƵƚŚĨƌŝĐĂ;hŶƉƵďůŝƐŚĞĚĚŽĐƚŽƌĂůĚŝƐƐĞƌƚĂƚŝŽŶͿ͘
,ĂƌǀĂƌĚhŶŝǀĞƌƐŝƚǇ͕,ĂƌǀĂƌĚ͕D͘
tŝůƐŽŶ͕͘:͘;ϮϬϭϭͿ͘DĞĚŝĂǀŝŽůĞŶĐĞĂŶĚĂŐŐƌĞƐƐŝŽŶŝŶǇŽƵƚŚ͘/Ŷ^͘>͘ĂůǀĞƌƚΘ͘:͘tŝůƐŽŶ;ĚƐ͘Ϳ͕
dŚĞŚĂŶĚďŽŽŬŽĨĐŚŝůĚƌĞŶ͕ŵĞĚŝĂĂŶĚĚĞǀĞůŽƉŵĞŶƚ͘ŚŝĐŚĞƐƚĞƌ͕tĞƐƚ^ƵƐƐĞǆ͕ŶŐůĂŶĚ͗tŝůĞǇ
Θ^ŽŶƐ͘
tŝŶͲ'ĂůůƵƉ/ŶƚĞƌŶĂƚŝŽŶĂů͘;ϮϬϭϮͿ͘'ůŽďĂůŝŶĚĞǆŽĨƌĞůŝŐŝŽƐŝƚǇĂŶĚĂƚŚĞŝƐŵ͘ZĞƚƌŝĞǀĞĚĨƌŽŵ
ŚƚƚƉ͗ͬͬƌĞĚĐƌĞƐĞĂƌĐŚ͘ŝĞ͘ǁƉͲĐŽŶƚĞŶƚͬƵƉůŽĂĚƐͬϮϬϭϮͬϬϴͬZͲͲƉƌĞƐƐͲƌĞůĞĂƐĞͲZĞůŝŐŝŽŶͲĂŶĚͲ
ƚŚĞŝƐŵͲϮϱͲϳͲϭϮ͘ƉĚĨ
tŝŶƐůĞƌ͕͕͘DĂŶĨƌĂ͕>͕͘ΘŝĂǌ͕Z͘D͘;ϮϬϬϳͿ͘͞^ŚŽƵůĚ/ůĞƚƚŚĞŵƚĂůŬ͍͗͟WƌŝǀĂƚĞƐƉĞĞĐŚĂŶĚƚĂƐŬ
ƉĞƌĨŽƌŵĂŶĐĞĂŵŽŶŐƉƌĞƐĐŚŽŽůĐŚŝůĚƌĞŶǁŝƚŚĂŶĚǁŝƚŚŽƵƚďĞŚĂǀŝŽƵƌƉƌŽďůĞŵƐ͘ĂƌůǇ
ŚŝůĚŚŽŽĚZĞƐĞĂƌĐŚYƵĂƌƚĞƌůǇ͕ϮϮ;ϮͿ͕ϮϭϱʹϮϯϭ͘
tŽƌůĚĂŶŬ;ϮϬϭϭͿ͘EƵƚƌŝƚŝŽŶ͘ĂƌůǇŚŝůĚŚŽŽĚĞǀĞůŽƉŵĞŶƚ͘ZĞƚƌŝĞǀĞĚĨƌŽŵ
ŚƚƚƉ͗ͬͬǁǁǁ͘ǁŽƌůĚďĂŶŬ͘ŽƌŐͬ
ϰϳϲ
tŽƌůĚĂŶŬ;ϮϬϭϯͿ͘EƵƚƌŝƚŝŽŶĂƚĂŐůĂŶĐĞ͘^ŽƵƚŚĨƌŝĐĂ͘ZĞƚƌŝĞǀĞĚĨƌŽŵ
ŚƚƚƉ͗ͬͬƐŝƚĞƌĞƐŽƵƌĐĞƐ͘ǁŽƌůĚďĂŶŬ͘ŽƌŐͬEhdZ/d/KEͬZĞƐŽƵƌĐĞƐͬϮϴϭϴϰϲͲ
ϭϮϳϭϵϲϯϴϮϯϳϳϮͬƐŽƵƚŚĂĨƌŝĐĂ͘ƉĚĨ
tƌŝŐŚƚ͕D͕͘DĂƐƚĞŶ͕͘^͕͘ΘEĂƌĂǇĂŶ͕͘:͘;ϮϬϭϯͿ͘ZĞƐŝůŝĞŶĐĞƉƌŽĐĞƐƐĞƐŝŶĚĞǀĞůŽƉŵĞŶƚ͗&ŽƵƌǁĂǀĞƐ
ŽĨƌĞƐĞĂƌĐŚŽŶƉŽƐŝƚŝǀĞĂĚĂƉƚĂƚŝŽŶŝŶƚŚĞĐŽŶƚĞǆƚŽĨĂĚǀĞƌƐŝƚǇ͘/Ŷ^͘'ŽůĚƐƚĞŝŶΘZ͘͘ƌŽŽŬƐ
;ĚƐ͘Ϳ͕,ĂŶĚďŽŽŬŽĨƌĞƐŝůŝĞŶĐĞŝŶĐŚŝůĚƌĞŶ;ϮŶĚĞĚ͘Ϳ͘EĞǁzŽƌŬ͕Ez͗^ƉƌŝŶŐĞƌ͘
ŚŽŶŐ͕z͕͘ĂƌŵĞůůĂ͕^͘'͕͘hƉĂĚŚǇĂǇĂ͕W͕͘,ŽĐŚĂůƚĞƌ͕:͕͘͘ZĂƵĐŚ͕͕͘KůŝǀĞƌ͕͕͙͘,ĞĐŚƚ͕^͘^͘;ϮϬϭϭͿ͘
/ŵŵĞĚŝĂƚĞĐŽŶƐĞƋƵĞŶĐĞƐŽĨĐŝŐĂƌĞƚƚĞƐŵŽŬŝŶŐ͗ZĂƉŝĚĨŽƌŵĂƚŝŽŶŽĨƉŽůǇĐǇĐůŝĐĂƌŽŵĂƚŝĐ
ŚǇĚƌŽĐĂƌďŽŶĚŝŽůĞƉŽǆŝĚĞƐ͘ŚĞŵŝĐĂůZĞƐĞĂƌĐŚŝŶdŽǆŝĐŽůŽŐǇ͕Ϯϰ;ϮͿ͕ϮϰϲʹϮϱϮ͘

ϰϳϳ
Dap Louw is an extraordinary professor in the Department of Psychology at the University of
the Free State. He holds master’s degrees and doctorates in both Psychology and Criminology.
He has studied and lectured in the USA and still has strong links with academic institutions in
America. He is the editor and author of several textbooks which are widely prescribed at South
African universities. He has published more than 100 articles in accredited national and
international scientific journals.
Anet Louw was an associate professor in the Department of Psychology at the University of the
Free State and is currently a research fellow. She coordinated the PhD programme in Child
Psychology, as well as the Child Practice Programme in the master’s course in Professional
Psychology for several years. She is the author, co-author and editor of several publications in
the field of human development. She has lectured in developmental psychology in the USA. In
her private practice she mainly works with children and their parents.
9 780 868 868226
https://doi.org/10.18820/9781928424475
Cover English.indd 1
Adult Development
and Ageing
e-Book
– This book is based on the 2019 Second Edition printed copy –

Adult Development
and Ageing
e-Book
– This book is based on the 2019 Second Edition printed copy –

Adult development and ageing
All rights reserved

This book is based on the 2019 Second Edition printed copy

psychologypublications@gmail.com / 083 391 8331
Graphic design: Carrin Scott.
ISBN 978-1-928424-46-8 (e-book)

https://doi.org/10.18820/9781928424468

Louw, D. & Louw, A. (2020). Adult development and ageing (e-Book).
Bloemfontein: SunBonani Books. https://doi.org/10.18820/9781928424468
you in the future.
This book is dedicated to Antoinette, Dappie, Janine,
Dian, Mia and Reenen
PREFACE
Until a few decades ago, most people equated human development with
child development. Even psychologists focused largely on the development
of the child, with the result that most of their theories and research involved
this segment of human development. This is understandable: for a long time
psychologists considered childhood as the most important, if not decisive,
part of development. However, this mode of thinking has since been debunked
and replaced with the realisation that adult development – from the end of
adolescence until the end of one’s life – plays an equally important role in
a person’s development. Currently, all developmental psychologists regard
adult development – a life span that could easily be four to five times longer
than that of childhood – as an important discipline in its own right. As life
expectancy is increasing more rapidly than at any other time in human history,
scientific knowledge about adult development and especially ageing will
become even more crucial.
Some younger students may wonder whether learning about adult
development is relevant for them. It definitely is. First, adult development is
about the ‘future you’. It is about the remarkable journey most of you have
already entered and the fascinating life journey that lies ahead of you. Second,
the information in the book should help you to understand all other adults
better, including those close to you such as your parents, grandparents, and
other older family members. Therefore, we believe that you will not only enjoy
studying this book, but also find it enriching.
Some clarifications:
• The target audience of this book is primarily undergraduate students in

psychology, education, social work, psychiatry, and related disciplines.
However, the nature and extent of Adult Development and Ageing also
makes the text suitable for use at postgraduate level (especially where
this field was not a focus area in the undergraduate course). Furthermore,
the book contains valuable information that will be useful to anyone who
has an interest in adult development.

• Information on various aspects of adult behaviour is available in
abundance in media such as the Internet, magazines, and newspapers.
However, this plethora of information has created a problem of its own: It
is very difficult to separate the wheat from the chaff. This is why one of the
main objectives of the book is to provide the reader with the most recent
scientific information.
• We decided to add a special focus to the book — ageing. Ageing is an
III
integral part of human development but seems to be a topic that is often
ignored because of its negative emotional connotations. However, ageing
cannot be wished away. In fact, the better we understand this inevitable
part of life, the better we can adjust to it. This special focus on ageing is
also the main reason for including it in the title of this book.
• One of our most important aims is to make the book as relevant as
possible to the unique South African situation. It never ceases to amaze us
to see how many students, including those who enrol for psychology, are
trained for a profession in South Africa using international textbooks that
basically have limited relevance and therefore limited practical application
value (except for the students to pass their exams). Therefore, we went to
great lengths to trace and include local research data and South African
examples. This was no easy task, especially because some empirical data
and other information, for example, were part of unpublished reports and
theses or published in relatively unknown sources. However, the search
exceeded our expectations and we are happy and proud to share the results
with you. Nevertheless, a significant part of the book still relies heavily
on international and particularly Western research. There are mainly two
reasons for this. Firstly, it cannot be denied that there are certain ‘universal
truths’ (information or data that, to a greater or lesser degree, hold true
for most or all cultures). These universal truths have been uncovered
by international researchers, and it would be an academic omission to
disregard these important contributions. Secondly, many research areas
in adult development still lie fallow in South Africa, with the result that we
had no other option but to use international data. Thus, the editors would
like to encourage present and future researchers strongly to assist us in
improving the relevancy level in future editions by bringing empirical data
and other information on the South African situation to our attention. We
owe it to our students, colleagues and other interested parties to provide
them with relevant material.
• The authors are aware that the majority of students will be reading this
book in their second or even third language. We are equally aware that
many students bring with them a scholastic backlog, for whatever reason.
Thus, the book has been made as reader- and especially student-friendly
as possible. Therefore, the writing style and the language level have been
made as accessible as possible. For this purpose, we also incorporated
the services of a professional language editor. Furthermore, new concepts
and terms have been defined, while keywords have been printed in bold.
To assist students in their studies, additional information is provided in
inserts (boxes) to facilitate further understanding. These boxes include
IV
topics for critical thinking, a focus on interesting South African and
other research, or concentrate on the practical application of the issues
discussed. At the end of each major section, questions are provided to aid
the student to review the material.
• As far as terminology is concerned:
– Gender. Sexist writing is offensive and the authors have done their best
to avoid it. Their solution has been to use the plural form ‘they’. However,
in cases where the plural is inappropriate or unnatural, ‘he or she’ is used,
while ‘he’ and ‘she’ are often used alternately.
– Coloured. The authors acknowledge that the term ‘coloured’ is
offensive to some classified in this way. After consulting widely, it was
decided to retain the term for practical reasons. Most South African
research, including that of the Central Statistical Service and Government
departments, makes use of the category ‘Coloured’. By leaving out the
category altogether or by combining it with another category would
create unnecessary confusion.
– Racial differences. The current authors are against the (sometimes
unintentional) racist conveyance of information that is found often in the
media and unfortunately also in scientific sources. Especially in South
Africa, where science was employed during the years of apartheid in
an attempt to indicate discriminating differences between races, such
differences must be presented with great responsibility in the current
era. The authors pursued this aim. Several irrelevant references to race
differences in the previous edition have been removed. Where references
to race and ethnicity still appear, the aim is mainly to acknowledge and
indicate the rich and unique differences in our country – in the same way
in which other interesting differences (e.g. with regard to gender and
socio-economic status) are pointed out. It is of utmost importance that
readers and students accept the generally accepted fact – that differences
within one race are just as large as, and even larger, between races.
• The reference system of the American Psychological Association is used
by most psychologists. However, because some of their requirements
differ from language and other (e.g. statistical) principles in South Africa,
it was used only as a guideline in this book. However, we did strive to fulfil
the core aim of any reference system, namely to make it easy to trace
sources.
• Regarding the approach to the composition of the book: In a predecessor
of this text, Human Development, we followed a sequential life span
approach in the section on adult development. However, several reviewers
and colleagues found such an approach to be overlapping and superficial;
therefore, we changed to the thematic approach by discussing adult
life span development and ageing within the framework of each of the
following major areas of development: physical development, cognitive
development, personality development, and social development. Many
international textbooks also follow this approach on adult development.
Finally, every work can be improved. Of course, the present text is no

exception. Therefore, we would appreciate any recommendations and
comments from colleagues, students, and other readers. Most importantly,
it is our wish that you will find this book as enriching as we did in writing it.
ACKNOWLEDGEMENTS
This book would not have been published had it not been for the support
and feedback of various colleagues over the years. We cannot thank them
enough. We would like to pay special tribute to Proff. Lily Gerdes, Werner
Meyer and Dorette van Ede who were part of the editorial team in the past.
We also express our sincere gratitude to the University of the Free State for
the use of its academic facilities and general support.
The essential role of our wonderful support staff cannot be overestimated:
– Hesma van Tonder: Research librarian, also responsible for the index and
list of references.
– Carrin Scott: Graphic designer
– Danie Steyl: Language editor
– Jaco van Tonder: Cartoonist
By far the majority of the photos in this book were obtained from Shutterstock. The authors
went to great lengths to obtain permission to use some of the other material appearing in
this publication. However, in some cases, it proved impossible to trace copyright holders,
or copyright holders had not responded to the authors’ correspondence by the time of
going to print. Human error could also occasionally have crept in with regard to possible
errors and omissions. Therefore, the authors would be most grateful for information that
would enable them to rectify any such omission or errors in future editions. In the interim,
they apologise for any unintentional infringements.

Department of Psychology
University of the Free State
Bloemfontein
VI
IMPORTANT NOTE
The following should always be kept in mind as you read this book: The media,
and even some textbooks, unfortunately tend to present human development
as if all individuals develop according to a specific formula. Such information
is often seen as “normal” and inevitably as more acceptable. However,
such a presentation or viewpoint contradicts one of the most important
principles in psychology – every person is unique. Therefore, students and
others interested in human behaviour should continually realise that research
and similar information on human beings refer primarily to ‘averages’ or
guidelines. Special caution should be taken not to label individuals who do not
meet these predetermined formulas or expectations. The uniqueness of the
individual should be respected, encouraged, and nurtured. Disregarding this
characteristic could easily lead to the wasting of unique and valuable potential.
VII
TABLE OF CONTENTS
CHAPTER 1 BASIC CONCEPTS OF ADULT DEVELOPMENT AND AGEING .................3

1.1 INTRODUCTION ..................................................................................................................4
1.1.1 Substages of adulthood ...........................................................................................8
1.1.2 Perspectives on age .................................................................................................9
1.1.3 The demographics of the human population ................................................. 12
1.1.4 Well-being ................................................................................................................ 18
1.2 A LIFE-SPAN DEVELOPMENTAL PERSPECTIVE .................................................. 22
1.3 THE FORCES AND INFLUENCES OF DEVELOPMENT ......................................... 24
1.4 DEBATES, ISSUES AND MODELS OF DEVELOPMENT ....................................... 26
1.5 DOMAINS OF DEVELOPMENT..................................................................................... 31
1.6 RESEARCH IN ADULT DEVELOPMENT.................................................................... 33
1.6.1 Kinds of research ................................................................................................... 33
1.6.2 Methods of gathering information .................................................................. 34
1.6.3 General research designs ................................................................................... 38
1.6.4 Research designs for studying adult development.................................... 42
1.6.5 Cross-cultural research ....................................................................................... 46
1.6.6 Conducting research on the Internet ............................................................. 48
1.6.7 Research ethics ..................................................................................................... 50
CHAPTER 2 PHYSICAL DEVELOPMENT AND SEXUALITY ........................................... 55

2.1 INTRODUCTION .............................................................................................................. 56
2.2 BIOLOGICAL THEORIES OF AGEING........................................................................ 58
2.2.1 Programmed ageing theories ........................................................................... 59
2.2.2 Error theories ......................................................................................................... 61
2.3 SPECIFIC PHYSICAL CHANGES ................................................................................. 64
2.3.1 The brain .................................................................................................................. 64
2.3.2 The senses.............................................................................................................. 66
2.3.3 Muscle strength ..................................................................................................... 71
2.3.4 Stamina ....................................................................................................................73
2.3.5 Physical appearance ............................................................................................73
2.3.6 Height and weight ................................................................................................74
2.3.7 Internal organs ...................................................................................................... 76
2.3.8 Physical health .......................................................................................................77
2.3.9 Climacteric and menopause ............................................................................. 85

2.4 SEXUALITY ....................................................................................................................... 89
2.4.1 International research........................................................................................... 91
2.4.2 South African research....................................................................................... 93
2.4.3 Sexual behaviour patterns in adulthood ...................................................... 97
2.4.4 Sexual orientation ...............................................................................................101
VIII
CHAPTER 3 COGNITIVE DEVELOPMENT .........................................................................107
3.1. INTRODUCTION .............................................................................................................108
3.2 BASIC COGNITIVE FUNCTIONS: INFORMATION PROCESSING AND
MEMORY .......................................................................................................................... 110
3.2.1 Information processing .......................................................................................110
3.2.2 Memory .................................................................................................................120
3.3 HIGHER COGNITIVE FUNCTIONS: INTELLIGENCE, PROBLEM-SOLVING
DECISION-MAKING, AND LANGUAGE ...................................................................138
3.3.1 Intelligence ............................................................................................................138
3.3.2 Problem solving and decision making ..........................................................151
3.3.3 Language .............................................................................................................. 157
3.3.4 Expertise, wisdom, and creativity .................................................................166
3.3.5 Factors that may affect cognitive development in adulthood .............183
3.3.6 Redefining adult cognitive development: Theoretical perspectives...188
CHAPTER 4 PERSONALITY DEVELOPMENT ...................................................................201

4.1. INTRODUCTION ............................................................................................................202
4.2 BIOLOGICAL PERSPECTIVES ON ADULT PERSONALITY DEVELOPMENT ... 204
4.2.1 Personality traits................................................................................................ 204
4.2.2 The five-factor theory and the five-factor model....................................205
4.2.3 Personality traits: stability and change .......................................................210
4.2.4 South African research on personality traits ............................................. 215
4.2.5 Conclusions on the biological (trait) approach.........................................219
4.3 CONTEXTUAL AND ENVIRONMENTAL APPROACHES TO ADULT
PERSONALITY DEVELOPMENT ..............................................................................222
4.3.1 Erik Erikson: Psychosocial development ..................................................... 222
4.3.2 Personality development: An African perspective.................................. 227
4.3.3 The neo-socioanalytic model of personality.............................................. 231
4.4 TRANSACTIONAL APPROACHES TO PERSONALITY DEVELOPMENT ....... 235
4.4.1 Behavioural genetics ......................................................................................... 235
4.4.2 The social-genomic model ............................................................................. 238
4.4.3 Summary of the transactional approach ...................................................240
4.5 IMPORTANT PERSONALITY CHARACTERISTICS AND THEIR EFFECT ON
PERSONALITY DEVELOPMENT .............................................................................242
4.5.1 The self-concept .................................................................................................242
4.5.2 Identity ................................................................................................................. 255

4.5.3 Emotions ..............................................................................................................264
4.5.4 Life stories ...........................................................................................................270
CHAPTER 5 SOCIAL DEVELOPMENT ................................................................................ 276

5.1 INTRODUCTION ........................................................................................................... 278
5.2 ADULT RELATIONSHIPS .......................................................................................... 279
5.2.1 Intimacy ................................................................................................................. 279
5.2.2 Love .......................................................................................................................280
IX
5.2.3 Attachment........................................................................................................285
5.2.4 Social networks.................................................................................................288
5.3 LIFESTYLE CHOICES.................................................................................................. 300
5.3.1 Marital and non-marital lifestyles................................................................ 300
5.3.2 Family lifestyles and relationships................................................................341
5.4 WORK AND LEISURE.................................................................................................386
5.4.1 The importance of work.................................................................................. 387
5.4.2 The career cycle................................................................................................389
5.4.3 Women’s career cycle.....................................................................................399
5.4.4 Leisure and recreation.................................................................................... 401
CHAPTER 6 SUCCESSFUL AGEING AND MENTAL HEALTH...................................... 404

6.1 INTRODUCTION........................................................................................................... 406
6.2 SUCCESSFUL AGEING...............................................................................................407
6.2.1 Factors that may affect successful ageing............................................... 409
6.3 OLD AGE AND MENTAL HEALTH...........................................................................433
6.3.1 Mood disorders..................................................................................................439
6.3.2 Anxiety disorders.............................................................................................442
6.3.3 Dementia............................................................................................................ 444
6.3.4 Parkinson’s disease..........................................................................................448
6.3.5 Delirium.............................................................................................................. 450
6.3.6 Sleep disorders..................................................................................................451
6.3.7 Substance abuse...............................................................................................453
6.3.8 Hypochondriasis...............................................................................................458
6.4 AN AFRICAN PERSPECTIVE ON MENTAL HEALTH DISORDERS.................459
CHAPTER 7 DEATH AND GRIEF..........................................................................................462

7.1 INTRODUCTION............................................................................................................ 464
7.2 WHAT IS DEATH?........................................................................................................466
7.3 DEATH ANXIETY..........................................................................................................469
7.4 STAGES OF DYING...................................................................................................... 474
7.5 THE RIGHT TO DIE....................................................................................................... 477
7.6 GRIEF, BEREAVEMENT, AND MOURNING............................................................489
7.7 SPECIFIC LOSSES........................................................................................................495
7.7.1 The loss of a child...............................................................................................495
7.7.2 The loss of a spouse or life partner..............................................................497

7.7.3 The loss of an elderly parent..........................................................................499
REFERENCES............................................................................................................................. 504
INDEX.............................................................................................................................................551
XI
The road of life can only reveal itself as it is travelled.

Anonymous
2
1
Basic Concepts of Adult

Development and Ageing
3
You cannot predict the outcome of human development.
All you can do is create the conditions under which it will hopefully
flourish. (Adapted) Ken Robinson
Imizi ayifani, ifana ngeentlanti kuphela (Family homesteads are not
similar, only cattle kraals are. Meaning: People are not the same).
Xhosa saying
In youth we learn; in age we understand. Marie von Ebner-Eschenbach
How old would you say you are if you didn’t know how old you were?
Satchel Paige
Adulthood was invented to repair the wounds of childhood.
Joy Browne
Mejo ha e rutanwe, ho rutanwa ditlhare. (Every man is the creator of
his own destiny.) Sesotho saying
1.1 INTRODUCTION
Before we begin with our interesting journey to discover and investigate
the psychological characteristics of adult development and ageing, let us
first read the following short biographies of three famous South Africans:
Thulisile Nomkhosi “Thuli” Madonsela is a South African advocate
who served as the Public Protector of South Africa from 2009 to 2016.
After her term had expired, she accepted a professorship at the University
of Stellenbosch.
In 2014 the influential Time magazine
included her in the annual list of the 100
most influential people in the world. In
2012, she was honoured with South Africa’s
most Influential Women Award. Apart from
completing her LLB degree at the University
of the Witwatersrand, she also received
honorary doctoral degrees from several
other universities. She was a member of the

team who drafted the final Constitution of
South Africa and served as a member of the
Thuli Madonsela South African Law Reform Commission.
Thuli Madonsela was born in Johannes-
burg Her father was an informal trader and her mother a domestic worker
and ‘unofficial social worker’. She grew up in Soweto. As an adolescent
she felt socially awkward, plagued by a nagging feeling of being unloved
4
and ugly (Madonsela, 2012). She was even teased about her physical
appearance. The fact that she had two sisters whose beauty was talked
about did not help either. However, she derived emotional security from her
academic achievements for which she was always praised and supported.
This made her feel significant and loved. One of her well-known sayings stems
from her background: “Sometimes we feel like and regret being odd balls, yet
it is our uniqueness that makes each of us fit for our individual purpose in life.”
Thuli Madonsela raised her two children, a boy and a girl, as a single
parent. Her husband died when the children were very young.
Elon Musk is a South African engineer and entrepreneur who now lives
in the USA and who is regarded as one of the greatest and most prolific
modern inventors. For example, in 2012 his company, SpaceX, became the
first private company to send spacecraft to the International Space Station
and return cargo to Earth. His company, SolarCity, is the largest solar provider
in the USA. He has received numerous scientific and other awards for his
ideas and inventions that have brought about huge scientific breakthroughs
in technologies such as space travel, renewable
energy and commercial electric cars.
He was born in Pretoria where he also
completed his high school career. His childhood
was not a happy one. His parents divorced
when he was in primary school. He did not fit
in well and was regarded as a ‘nerdish know-it-
all’. He was also smaller and younger than most
of his peers. He became a target of bullies. One
incident was so serious that he had to spend
nearly two weeks in hospital where his father
did not recognise him at first. This attack still
Elon Musk causes him trouble with his breathing.
At the age of 10 Elon’s father bought him
a computer. Elon escaped into this new world which put him on the path to
fame and richness beyond his wildest dreams. After completion of his school
career he left for Canada and then the USA where he became a household
name. In fact, in 2013 at the age of only 42 the respected Time magazine
rated him as one of the 100 most influential people in the world. He is also
regarded as one of the 100 richest persons on earth.
Wayde van Niekerk is a South African athlete and world record holder,
world champion and Olympic champion in the 400 metres. In 2016 he stole
the spotlight at the Olympic Games in Rio de Janeiro with a phenomenal
men’s 400m victory, breaking the 17-year-old world record. He was named
the best male athlete of the Olympic Games. The fact that his coach was a
74-year-old grandmother (Anna “Tannie Ans” Botha) also made headlines all
over the world.
Wayde was born and raised in Cape Town.
He was a premature baby, weighing just over
1kg. The medical opinion was that he could die
(apparently he had only 24 hours to live) or
could be disabled. He beat the odds easily, as
the record shows.
He excelled as an athlete at school. At
home, however, it was not as rosy. For example,
his parents were divorced. Wayde and his
mother, also an outstanding athlete in her
days, moved from Cape Town to Bloemfontein
Wayde van Niekerk when he was 12. He attended the well-known
Grey College, where everyone described him
as a ‘good and solid guy’. He was especially known for his modesty. He went
on to study marketing at the University of the Free State.
Regardless of his achievements, fame and financial worth he is still
known for his humbleness. He is also very religious and often speaks about
the importance of religion in his life.
Although these three cases of famous South Africans were picked at
random, it is striking that not one of these famous people had an easy or
model childhood. This gives hope to millions of people who come from
similar and even worse circumstances. South African and world history is
studded with examples of outstanding sportspeople, scientists and leaders in
all fields who did not excel during their childhood years, but who developed
into achievers only during adulthood.
However, it is equally true that many people do not succeed in escaping
from their traumatic background. On the other hand, some others from a
positive upbringing also do not nearly measure up to expectations. The
opposite is also true: Many people from a solid background do become
very successful. In this regard there are numerous examples of people who
continue to develop positively throughout their lives and whose potential

does not seem to become depleted, not even during late adulthood or old
age. Our former president, Nelson Mandela, is a good example: he was not
only President of South Africa until he was 81 years old, but during that time
was voted as the most popular political leader in the world; that is, apart from
receiving the Nobel Peace Prize and numerous other international awards,
including more than 50 honorary doctoral degrees.
This uniqueness of individuals is not only a golden rule in psychology
but also especially true in developmental psychology - and should always
be kept in mind. However, there are broad indicators or criteria that could
be used as guidelines to determine whether behaviour or development falls
within ‘average’ limits. Therefore it is the primary goal of this book to provide
an overview of the most important changes and adjustments that take place
during the development and ageing of the ‘average’ adult.
Unfortunately, it is also true that for a long time, psychologists largely
ignored the developmental potential of the adult years. In fact, psychologists
started conducting serious research on adult development about 50 years
ago. Until then, research had focused mainly on child development. However,
present-day psychologists accept that psychological development continues
beyond childhood and throughout life, and that individuals have the potential
to develop and grow psychologically in response to the demands of their
adult roles up to the end of their lives.
Why then was psychological development during adulthood, which may
constitute 75% of one’s life span, neglected for so long?
A major reason was that most early psychologists and other scientists
believed that an adult’s personality was mainly determined by experiences
during his or her childhood and that adulthood was characterised largely
by stagnancy and decline. For example, the famous English poet William
Wordsworth (1770-1850) reflected this
viewpoint by stating, “The child is the father
of man.” Sigmund Freud (1856-1939), the
father of psychoanalysis, firmly established
this perspective with his stance that an
individual’s personality is shaped in the early
childhood years. The influential writings of
not only Freud and his followers, but also
of various other schools of thought
created an assumption that the individual’s
personality is well-defined when he or she
reaches adulthood, and therefore, further
developmental stages are unlikely and even

Freud believed that development
impossible (Schaie & Willis, 2015). From beyond childhood is unlikely
this perspective, it is understandable that
psychologists have rather focused their
attention and research on development during the childhood years, while
research concerning adulthood has largely addressed pathology (such as
mental health), rather than normal psychological development.
Fortunately, in time, psychologists began to realise not only that
psychological development continues throughout life, but also that adults
do not have to be helpless victims of their childhood years. Another factor
that enhanced this point of view was that, owing to progress primarily in the
medical field, the life expectancy of people began to increase significantly.
This led to an escalation in especially the ageing population, which in
turn required the attention of a wide variety of scientific fields, including
psychology. The new demands of a growing and ageing population gave
rise to a new and important scientific discipline, namely gerontology; which
can be defined as the multidisciplinary study of old age and the ageing
process. Gerontologists thus include psychologists, medical scientists,
sociologists and researchers from various related disciplines. The specific
branch of psychology that deals with the multiple aspects of normal and
abnormal psychological changes that occur in the later years of life is called
geropsychology (also gerontological psychology or geriatric psychology;
geriatrics is a branch of medicine that deals with the problems and diseases
of old age).
1.1.1 Substages of adulthood
The study of adulthood soon brought a few issues to light. Firstly, it became
clear that, because adulthood could easily stretch over 50 years, it is
characterised by continuing changes in basically all areas of functioning.
Therefore it was decided to divide adulthood into substages, namely:
– early adulthood (approximately ages 20 to 39),

– middle adulthood (approximately ages 40 to 59), and
– late adulthood (approximately age 60 to death). Late adulthood
is often divided into three subcategories: oldest-old (85 and older),
old-old (75-84)and young-old (65-74) (Cannon, 2015; Bergen et al.,
2016).
Secondly, although the above classification is used widely (especially for

practical purposes), psychologists have been unanimous in their viewpoint

that these categories should not be used too rigidly. They agree that age is a
relative concept and that it can be defined from different perspectives. (See
Box 1.1 in this regard.)
Box 1.1 Defining old age in Africa
As mentioned, age is a relative concept that should be seen in the context of several
factors, especially culture. Therefore, it is not surprising that different countries and
societies have different viewpoints and contexts regarding defining old age. For
example, although most developed countries accept the chronological age of 60 to 65
as the criterion for an elderly person, the onset of old age could vary between the 50s
to 70s in other countries. A main reason for these different perspectives is attributed
to cultural diversities.
In traditional African cultures, the age group of about 50 to 59 is often viewed as
those who are entering old age. However, one should take into account that the use
of chronological age in these cultures could pose a problem as official records of birth
dates frequently do not exist. Also, in many countries, factors such as poverty and
the absence of medical care lead to a struggle to survive, with premature ageing as
an inevitable result. Therefore, it is understandable that other factors are often used
as criteria for old age, for example, the loss of previous roles (e.g. where demanding
physical activity is involved) and acquiring new social roles (e.g. the care and education
of the next generation).
1.1.2 Perspectives on age
Age is a very relative concept and determining a person’s age depends

largely on one’s perspective and definition of age, or the type of age to which
one is referring. The following are the most important perspectives in this
regard:
• Chronological age indicates the number of years that have passed

since a person’s birth. Although chronological age is used widely as a
measure in psychological research, most developmental psychologists
agree that chronological age is a criterion that has little meaning in itself.
It is merely an indicator that time has passed, just as centimetres are an
indicator of a person’s height. While there is a correlation (relationship)
between these factors, it does not mean that time causes developmental
changes, just as centimetres do not cause height. What is important
though, is the extent to which development has taken place during the
chronological life span. During this time, developmental changes can

vary significantly among individuals of the same chronological age.
Moreover, the rate of development can differ from one developmental
area to another in the same individual; for example, the young adult who
is intellectually mature but emotionally immature. Equally important,
especially in the multicultural South African context, is the influence
of cultural factors to determine a person’s age. For example, although
childhood stretches until age 18 according to the legal definition, in
some cultures in South Africa children as young as 13 are accepted into
adulthood through initiation rites and ceremonies.
• Psychological age refers to the ability of a person to adjust to the
environment and to cope with the associated challenges, as compared
to individuals of the same age. For example, a 40-year-old man who
still lives with his mother, cannot hold down a job and is unable to enter
into a long-lasting and meaningful relationship, is most probably much
younger psychologically than his peers.
• Social age is determined by the degree to which the person’s role in a
society meets the expectations and perceptions of that society. These
expectations are influenced strongly by the norms and expectations
of the specific society, which in turn, to a large extent, are dictated
by factors such as culture, gender, race and ethnicity. For example, a
woman who has her first child in her forties will be seen as having a
much younger social age than her peers who gave birth for the first time
in their twenties. One reason is that she has to fulfil a social role and
associated obligations expected of a much younger woman. Similarly,
according to the norms in most societies, a 25- year-old widow will have
a much older social age due to the perceptions of society. Social age
could also be regarded as a synonym for cultural age, especially when
the above-mentioned expectations have to meet specific culturally
determined criteria, such as having undergone an initiation ceremony.
• Biological age is the physical condition of a person, in comparison with
her or his peer group. Relativity also applies to this factor: For example,
a health-conscious 50-year-old man can be in a significantly better
physical condition than a 30-year-old who neglects his health. Of course,
people can also feel older than they really are. Although this is usually
associated with older people, recent research has indicated that even
among 38-year-olds, some participants’ biological age was more than
20 years older than their birth certificate indicated (Moffitt et al., 2016).
Psychological age, social age and biological age are often used as a unit
to determine an individual’s functional age; that is, the total ability of an
individual to function effectively in his or her environment.
Gerontologists often distinguish between primary, secondary and
tertiary ageing. Primary ageing refers to typical (normal) ageing, such
as gradual physical deterioration. It is universal, inevitable and caused by
inborn biological factors. Secondary ageing (or impaired ageing) is physical
or psychological deterioration accelerated by disease (such as Alzheimer’s
10
or Parkinson’s disease which will be discussed later) or external factors
such as stress or an unhealthy lifestyle. Therefore secondary ageing is not
a universal part of the ageing process and is often preventable. Tertiary
ageing is the process of terminal decline that occurs in the time (months,
weeks, or days) before death. It is characterised by a significant increase of
physical and cognitive deterioration in a relatively short period after which
the individual dies. Tertiary ageing is not primarily related to age, but rather
signifies the approach of death.
Primary, secondary and tertiary ageing refer to processes that
accumulate over time and eventually cause a person’s death. Currently, many
gerontologists believe that despite the changes in the body that lead to loss,
ageing can also involve gains (such as wisdom and expertise). The term
optimal ageing refers to age-related changes that improve the individual’s
functioning. These may reflect the preventative or compensatory measures
that adults take to counter the toll that ageing would normally take on
their physical and psychological functioning (such as maintaining a socially,
cognitively, and physically active and healthy lifestyle). However, some
individuals do not even make special efforts to alter their own ageing, but
for reasons not entirely clear, seem to age at a slower rate than their peers.
On the other hand, as could be expected, throughout life, age-related losses
due to primary, secondary and tertiary ageing may overtake age-related
gains (Whitbourne & Whitbourne, 2014).
The relativity and subjectivity of age have also led to the coining of two
concepts: personal age and the ageless self. Personal age is how a person
perceives and experiences his or her own age. It is interesting to note that
adults and especially older people mostly report feeling younger than their
actual age (Hayslip et al., 2007; Mirucka et al., 2016). For example, all of us
have probably experienced the fact that people in their 60s, 70s or even
80s do not want to go to a retirement home because “I’m not that old!” or
“There are too many old people there”. In fact, it is not uncommon to hear
adults reporting that they feel 10, 20 and even 30 years younger than their
chronological age. In this regard it seems that older adults report larger gaps
between their actual age and how old they feel than younger adults do, while
adults who feel younger are more educated and healthier and they are also
more active in the community (Institute on Aging, 2016). This experience
by adults that the self (the ‘core’ of the personality) remains basically the
same, regardless of biological and chronological ageing, is referred to as the
ageless self. It is also noteworthy that older people who feel younger than
their chronological age have a reduced mortality (Rippon & Steptoe, 2015).
Concerning gender differences in the experience of age, it is under-
11
standable that women tend to be more anxious about growing old and
experience themselves as ‘old’ than is the case with men. Most societies
place a much higher value on women’s physical appearance and reproductive
abilities than they do on men. However, the overall life satisfaction and mental
health of women improve with age (Haug, 2013; Nolen-Hoeksema, 2010).
They feel more competent and confident, have a more positive body image,
feel less lonely, while rates of depression, anxiety and suicide decrease.
Regardless of how psychologists and other social scientists define
adulthood or how it is perceived by the individual, it should always be taken
into account that all such definitions are subject to the legislation of a country.
Therefore, the legal definition will always be the determining criterion,
despite the fact that it does not consider the individual’s psychological or
physical maturity. In South Africa, the age limit for legal maturity, the age
at which one is considered to be legally old enough to make one’s own
decisions, is 18 years. A person can then vote, apply for a driver’s licence,
and sign legal documents independently of one’s parents or guardian;
for example, if one wants to buy a car, a house, or get married. Until 2007
however, one had to be 21 years old to enjoy these legal privileges. The
change from 21 to 18 was brought about to be in line with the international
trend (Smith, 2008).
1.1.3 The demographics of the human population
No area or topic can be studied without interpreting it in its context; that

is, the environment, conditions or circumstances in which a phenomenon or
an event occurs. One such context that provides an important informative
background to the study of adult development is the demographic context.
(Demography is the statistical study of human populations concerning
factors and characteristics such as age, gender, race, ethnicity, social class,
education, income, marriage, family structures, crime, births and deaths.)
Therefore, the main demographics of the world and the South African
population will be discussed briefly in the following sections.
The dramatic increase in the world’s human population is one of the
outstanding demographic characteristics of history. Table 1.1 illustrates this

growth.
12
Table 1.1 Population growth: World, Africa and South Africa
Year World Africa South Africa
1 200 million Unknown Unknown
1000 275 million Unknown 300 000
1500 450 million Unknown 600 000
1700 1 billion 100 million 1 million
1950 2,5 billion 228 million 14 million
2001 6,1 billion 814 million 45 million
2030 8,5 billion 1,3 billion 51 million
2050 9,7 billion 2 billion 56 million
Adapted from United Nations, 2015; Feinstein, 2005; Rosenberg, 2007
As these statistics demonstrate, by only indicating population growth

without telling more about the characteristics of the people, they do not say
much. Therefore, a broad overview of the main and relevant demographics
of the world population is presented next. To make the statistics more
digestible, the present world population was reduced to 100; with all existing
ratios still the same, it would look approximately as indicated in Table 1.2
(note that this is a rough estimate). Statistics regarding South Africa are
presented in Table 1.3.
Table 1.2 World population reduced to 100

Catagory No of people Characteristics
Adults/children 74 Adults
26 Children
Geographical 60 Asian
distribution 15 African
11 Europeans
9 Latin American & Carribbean
5 North American
Gender 50 Female
50 Male
Religion 33 Christian
2 Muslim
14 Hindu
7 Buddhist
12 Other religions
12 Atheism
Qualifications 7 Tertiary education
17 Illiterate
Miscellaneous 15 Malnourished
13 Without clean water
22 Without electricity
100 People org, 2016; United Nations, 2015 13
Table 1.3 South Africa: Population reduced to 100
Catagory No of people Characteristics
Gender 49 Male
51 Female
Age 30 Younger than 15
5 Older than 65
Language 20 Zulu
16 Xhosa
14 Afrikaans
8 Tswana
8 English
9 Sepedi
8 Sesotho
5 Xitsonga
Racial division 79 Black
9 White
9 Coloured
3 Indian
Infrastructure 85 Homes have electricity
90 Homes have a television
43 Homes with a motor vehicle
36 Homes with a washing machine
96 Use cell phones
Employment 69 Employed full time or part time
25 Unemployed and looking for work
36 People living in relative poverty
Education 76 Do not have matric
8 Have a degree
StatsSA, 2011
The most important changes and trends that have occurred over the
ages are the following (Pelser, 2005; SA Survey 2016; United Nations, 2015):
• A gradual ageing of the world population. From a psychological

viewpoint, this is probably the most important trend. It means that
psychologists should focus much more on late adulthood as a field where
research and professional services will be needed increasingly and urgently.
Psychology as a profession not only should acknowledge that this area has
been neglected, but also should plan to make the same valuable contributions
in this field as in various other fields. The importance and urgency of this
statement becomes clear when one considers the statistics in Table 1.4 (also
see Pew Research Centre, 2014).
14
Table 1.4 Population age 60+: Percentage of total population
1950 8,1 5,3 6,0
2015 12,3 5,4 7,7
2030 12,3 6,3 10,5
2050 21,5 8,9 15,4
United Nations, 2015
The gradual ageing of the world’s populations, especially of those

older than 60, probably will be one of the most outstanding demographic
trends of the 21st century. In fact, the chronological age category of late
adulthood will be the only category in many populations, including that
of South Africa, which will show a significant and sharp increase. This is
regardless of the projected high mortality rate due to factors such as AIDS.
Because an older population puts additional strain on a government (for
example, in terms of physical and mental health care, housing and financial
needs) many countries may find it difficult to manage. This is especially true
for developing countries that will host approximately 75% of the world’s
population older than 60 in the near future.
However, older persons should never be seen as a burden. They make
important contributions to development; for example, by supporting their
offspring financially and materially; through the upbringing and social
nurturing of grandchildren; by providing care for the sick, disabled and frail
household members and performing valuable community service. Therefore,
the important contribution of older people should not be underestimated.
On the contrary: The potential older person has been largely neglected, and
communities that do not utilise this largely unexploited resource will be
significantly poorer in most respects.
• A decline in population growth rate. The decline in the growth rate in
most countries in the world has been described as potentially one of the
biggest crises of the 21st century. This decline is shown in Table 1.5.
Table 1.5 Population growth rate (%)


1950-1955 1,77 2,08 2,34
2000-2005 1,24 2,48 1,48
2010-2015 1,18 2,55 1,08
15
These statistics are given special meaning when considering that the
population replacement rate (the ability of each generation to replace
itself) averages about 2,1. Various factors contribute to this situation; for
example, greater access to and use of contraceptives (especially condoms,
which are strongly recommended in the fight against AIDS), the decline in
life expectancy at birth due to factors such as AIDS and the modern trend
in various traditional countries that allows women much greater freedom of
choice, also concerning pregnancy.
An important consequence of a falling growth rate is the increase in the
numbers of the elderly. This confirms not only the ageing of populations, but
also that the focus of psychologists, as already mentioned, should have a
strong geropsychological perspective.
• Increased urbanisation and migration patterns. There are three important
trends as far as migration is concerned. Migration refers to the act whereby
people relocate from one place to another. The move is permanent or for a
relatively long period of time. Emigration means moving from a place, while
immigration refers to moving to a place.
Firstly, the urbanisation (moving to cities) of populations is a growing
trend. At present, 54% of the world’s population lives in urban areas, a
proportion that is expected to increase to 66% by 2050 (United Nations,
2014). This is especially true for less developed countries where, in many
cases, they already experience problems of providing basic services for
medical and mental health, sanitation, clean water and waste removal. Table
1.6 illustrates this migration trend. The projected situation regarding South
Africa is especially alarming.
Urbanisation is often associated with a lack of basic services
16
Table 1.6 Urbanisation trends
Period World Africa South Africa
1950 29,6 14,0 42,2
2000 46,6 34,5 56,9
2015 65,4 40,4 64,8
2030 60,0 47,1 71,3
Secondly, there is migration of highly skilled labour from certain countries;

a worldwide tendency towards emigrating from developing countries to
developed countries. South Africa is one of the countries that have continued
to lose a highly skilled labour force especially since the 1990s. No reliable
statistics exist for all South African groups, but it is generally accepted that
members especially of the white population (who are particularly highly
skilled in various scientific and technological areas), have emigrated to other
countries. It goes without saying that a shortage of highly skilled labour could
have a serious effect on many areas of a society.
Thirdly, there is the problem of illegal immigration, the unlawful relocation
that usually takes place from a developing to a (more) developed country, which
is an increasing international phenomenon. For example, for several years since
the mid 1990s, the number of illegal immigrants in the USA has surpassed the
number of legal immigrants (Passel, 2005). However, illegal immigration is a
criminal offence, and as such, it is extremely difficult to determine an accurate
assessment of the problem. Most experts estimate that there are between
500 000 and 1 million illegal immigrants in South Africa (StatsSA, 2015).
Whatever the case may be, the negative effect of illegal immigration is an
accepted fact. It is associated especially with an increase in crime and the
taking of jobs that could have been filled by members of the local population.
This, in turn, easily leads to xenophobia, the unjustified hostility, fear, distrust
or aggressive behaviour toward foreigners, strangers or anything perceived
as unfamiliar or different. In recent years xenophobia has led to the deaths of
many people in South Africa (Solomon & Kosaka, 2014).
Xenophobia has led to the deaths of many people in South Africa

17
1.1.4 Well-being
Well-being, in short, refers to the quality of life of an individual or group. More
precisely it refers to a state of good physical and mental health, as well as a
sense of accomplishment, personal fulfilment and a general satisfaction with
life. Well-being is one of the corner stones of positive psychology, a relatively
new and popular main branch of psychology that focuses on well-being and
optimal functioning. Positive psychology was established to complement
(some would say ‘as a reaction against’) the traditional overemphasis of
psychology on ‘abnormal psychology’ and mental disorders. In fact, the view
of positive psychologists is that optimising (improving) the lives of ‘normal’
people is just as important as the treatment of mental disorders. As this book
focuses primarily on normal adult development, the concept of well-being is an
integral part of the chapters to follow. The following graphic information will
provide you with a background for these discussions:
The histogram in Figure 1.1 gives an indication of the variables that people in
various countries indicate as having a significant effect on their well-being. Top
of the list are unemployment, financial/political corruption, poverty and social
inequality, and crime and violence.
Unemployment 38%
Financial/political Corruption 33%
Poverty & social inequality 33%
Crime & violence 30%
Healthcare 22%
Terrorism 21%
Education 19%
Taxes 16%
Immigration control 14%
Moral decline 14%
Inflation 11%
Rise of extremism 10%
Maintaining social programmes 10%
Threats against the environment 9%
Climate change 8%
Childhood obesity 3%
Access to credit 2%
Adapted from Ipsos South Africa, 2016
Figure 1.1 Life circumstances that influence well-being worldwide
The histogram in Figure 1.2 reflects the life circumstances that influence
well-being of South Africans. It is interesting that South Africans regard the
same four mentioned aspects (unemployment, financial/political corruption,
poverty and social inequality, and crime and violence) as the most important,
although in a different sequence of importance.
18
Financial/political Corruption 67%
Unemployment 58%
Crime & violence 53%
Poverty & social inequality 31%
Education 23%
Inflation 18%
Taxes 13%
Healthcare 10%
Moral decline 9%
Immigration control 7%
Threats against the environment 3%
Climate change 2%
Rise of extremism 1%
Terrorism 1%
Maintaining social programmes 1%
Access to credit 1%
Childhood obesity *
Adapted from Ipsos South Africa, 2016
Figure 1.2 Life circumstances that influence well-being in South Africa
It should be pointed out, however, that according to a recent worldwide

survey in which the general personal happiness of people in 155 countries
was determined (Helliwell et al., 2017), South Africa was ranked at number
101 and the seventh happiest country in Africa. This is unfortunately a very
poor reflection on the general well-being of South Africans who have been
burdened with stressors such as poverty, high crime rates, corruption and
poor service delivery.
An aspect that makes the study of age and adulthood more complex,
interesting and challenging, is that there are conflicting and changing
reports on the question whether most present-day adults are mentally and
financially better off than their parents were. For example, according to an
extensive research project published in England in 2007, people over 50 were
more ambitious, financially more secure, less stressed, ate more healthily,
and had better prospects in later life than their parents did (Government
News Network, 2007). Such research findings have led to the viewpoint that
“50 is the new 30”. This means that the 50-year-olds in most respects have
the same capacities and characteristics than those of 30-year-old people of
a generation or two ago.
However, recent research shows a changing trend concerning certain
aspects. For example, in England are indications that millennials (the age
group who entered adulthood at the beginning of the new millennium)
could be the first generation to earn less than their parents could in their
lifetime (Resolution Foundation, 2016). A world wide survey also indicated
19
that the younger generation in many countries, in comparison with their
parents’ generation, is not as positive about the future as believed by many
(Ipsos Mori, 2014). Table 1.7 provides information in this regard.
Table 1.7 Generation comparison about future
To what extent, if at all, do you feel that your generation will have had a better
or worse life than your parents’ generation, or will it be about the same?
Country Better About the same Worse
China 82 10 8
Brazil 52 21 27
India 51 17 32
Turkey 50 17 33
Japan 47 26 27
Russia 42 29 29
South Africa 42 18 40
Argentina 40 33 27
Australia 40 26 34
South Korea 40 25 35
Sweden 40 31 29
Germany 38 31 31
Britain 36 24 40
Poland 35 24 41
Italy 34 17 49
Canada 33 29 38
USA 29 25 46
Spain 25 24 51
France 25 20 55
Ipsos Mori, 2014
Belgium 24 27 49
It is noteworthy that South Africa is doing relatively well, regardless of

the pessimism that South Africans often express. However, such findings
should be interpreted with care. For example, political and economic factors
could have a significant effect on feelings of optimism and could cause
optimism scores to change considerably in a relatively short time.
20
The aforementioned overview is not only interesting; it is also a wake-up call
for the Government and experts in different areas to plan effectively to provide
the necessary resources, facilities, supporting programmes and services. As we
describe the various psychological dimensions of adulthood in the next chapters, it
will become clear that psychologists as experts in the field of human development
and behaviour could make a significant contribution in combating many
of the complications and challenges that will accompany these demographic
changes.
REVIEW THIS SECTION

1. The study of adult development is a relatively new field in developmental
psychology. What contributed to neglect in this area? Which factors led to a
change in this view?
2. Identify the substages of adulthood.
3. Define the following:
gerontology primary ageing
geropsychology secondary ageing
chronological age tertiary ageing
psychological age optimal ageing
social age personal age
cultural age the ageless self
biological age the legal definition of age
functional age legal maturity
4. How may the ageing of the population and a decline in population growth rate
affect adult development?
5. What effects could increased urbanisation and migration patterns have on the
demographics of South African adults?
6. What is meant by well-being? On which branch of psychology is well-being based?
How does the well-being of South Africans compare to that of other countries?
21
1.2 A LIFE-SPAN DEVELOPMENTAL PERSPECTIVE
Since we view development as a life-long process that begins before birth
and ends with death, a major perspective of this book is the life-span
developmental approach. The basic premise
of this approach is that human development
takes place over the entire life span and
all age groups are equally important.
At every age, various developmental
processes are at work and each period has
its own characteristics and own value. For
example, the early phases of development
(e.g. childhood and adolescence) are
characterised by rapid age-related increases
in physical growth and abilities, while during
the later stages (e.g. young and middle
adulthood), physical growth slows down, Paul Baltes
but certain abilities continue to develop as
people adapt to the environment. Paul Baltes (1939-2006), a leader in the
study of life-span developmental psychology, identified the following key
features of this approach, which also provide a framework from which to
study adult development (Baltes, 1987, 2003; Baltes et al., 2006):
• Development is multidimensional and multidirectional. Development

occurs in various dimensions (e.g. on physical, cognitive and personality
levels), but could also affect multiple aspects simultaneously. For
example, personality, cognitions and social functioning can all be
changing at the same time, since any area of development is tied
intricately to other areas of development. However, development
may also occur in different directions: We may improve in some
areas, remain stable in others and decline in others. This implies that
developmental processes increase and decrease throughout the life-
span, since we both grow and decline: As people lose in one area (e.g.
some intellectual capacities such as processing speed) they may gain
in another (e.g. wisdom).
• Development shows plasticity. Plasticity refers to the ability to change.
This implies that many aspects of development can be modified or
altered and that at any point people’s experiences could change their
course of development. For example, young people entering adulthood
with substance-abuse problems can overcome them and become
22
responsible, successful adults. In addition, many abilities such as
memory, strength and endurance can be improved significantly with
training and practice, even late in life. Therefore, development is not
cast in stone; nevertheless, the potential for change does have limits.
• Development is embedded in history. Development occurs in a given
cultural-historical context. Individuals not only respond to their social-
cultural environments, but also interact with and actively influence
them. For example, people who grew up during the apartheid era had
different factors influencing their development and would respond
differently to their environment than those growing up in the post-
apartheid era would. People who function in a Western-orientated
individualistic society will have different views than those functioning
in a traditional African communal society, or those in a process of
enculturation where both views are incorporated.
• Development occurs in context. A person’s development is influenced
by an interaction of biological, social and environmental factors. Some
of these influences are also experienced by other individuals, such as
age-related changes. Others we share because of the similar times we
live in, such as historical and social changes, while others are uniquely
experienced influences not shared by others, such as unexpected
events. Therefore, how we develop over the years is shaped by a
variety of influences, the entire context of who we are and where we
are in time.
• Development is multidisciplinary. Development is influenced by multiple
factors; therefore, no single perspective can explain the complexities of
development adequately. Many disciplines play a role in conceptualising
and influencing development. For example, the biological (medical)
fields address the ageing process at the organismic, molecular, cellular
and neurological levels; psychology addresses adult development and
ageing from the socio-emotional, personality and cognitive domains,
while sociology examines demographical and social structural forces
such as the effect of socio-economic factors, social changes and political
and social policies.
The life-span developmental perspective emphasises that human

development takes a life time to complete. It helps us to understand in
what way our many experiences influence our development. It also points
out that no one part of life is any more or less important than the other
(Cavanaugh & Blanchard-Fields, 2015).
23
1.3 THE FORCES AND INFLUENCES OF DEVELOPMENT
From the discussion above, it is clear that different forces shape
development. According to Baltes, it is important to understand that
development is constructed through biological, sociocultural, biological
and individual factors working together. These interactive forces are the
following (Cavanaugh & Blanchard-Fields, 2015):
• Biological forces. These forces include all the biological, physical and
physiological related factors that affect development, such as changes
in physical appearance, changes in organ, perceptual and reproductive
systems, as well as health-related factors.
• Psychological forces. These forces include all internal perceptual,
cognitive, emotional and personality factors that affect development.
Collectively, these are the characteristics that we notice about people
as unique individuals.
• Sociocultural forces. These forces refer to interpersonal, societal,
ethnic, gender and cultural forces that provide the overall contexts in
which we develop.
• Life-cycle forces. These are forces that affect the course of development
and may be a combination of biological, psychological and sociocultural
forces that affect people at different points of their lives.
All of the above-mentioned forces are interrelated and combine to

influence people’s development. Some of these influences are common
to all or most individuals; others are unique to a specific individual. Paul
Baltes and his colleagues (2006) identified the following sets of influences
that could affect development:
■ Normative age-graded influences. These are experiences caused

by biological, psychological and sociocultural forces and are usually
associated with chronological age. Biological forces during adulthood
include menopause, which signifies the end of the childbearing period,

and age-related impairments in vision, hearing and reaction speed.
Psychological forces include adjustments in family life such as the
responsibility of socialising the next generation and adjusting to the
‘empty nest’ when children start leaving home, adjusting to retirement
and to the loss of a spouse. Sociocultural forces include the time of
first marriage and the birth of the first child, establishing a career and
ending a career through retirement. When these events occur at an
24
age considered appropriate by the specific culture, the development
is considered ‘on time’ in terms of the social clock. However, the
boundaries of the chronological-social clock have become broader in
recent decades. For example, it is not uncommon for young people
to extend their training, thereby also postponing the establishment of
a career, entering into marriage and starting a family. It is also not
uncommon for an older adult to either advance or postpone retirement
beyond the expected retirement age.
■ Normative history-graded influences. These influences result from
events that most people in a specific culture experience at the same
time. These events may be biological (such as the AIDS epidemic),
psychological (such as stereotypes resulting from political ideologies,
attitudes towards women or the aged) or sociocultural (such as changing
attitudes towards sexuality, divorce or childrearing practices, changes
in governmental policies that affect health and education, caring
practices for the aged, or adjustment to societal crime and violence).
History-graded influences not only may affect the members of a
specific culture or geographical area, but also could have a world-wide
influence. For example, World War I and II and the Great Depression in
the 1930s had a tremendous influence on the psychological, social and
economic adjustment of nations and individuals. More recent examples
are globalisation which causes pressures and upheavals associated
with living in a ‘global village’, and information and communication
technologies that have a profound effect on the way people currently
gather information and communicate.
■ Non-normative influences. These influences result from random or rare
events that may affect a particular individual, but are not experienced
by most people. These may be favourable events such as winning
a contest, a lottery or an election, or being promoted at work; or
unfavourable ones, such as an accident, contracting a life-threatening
or debilitating illness, or losing one’s job. The unpredictability of
these events makes them unique and could change the course of
one’s life in an instant. For example, think of the profound effect on
Nelson Mandela’s life, serving a 27-year jail sentence for his political
convictions.
Although described separately, normative, history-graded and non-

normative influences do not occur in separate vacuums. In fact, they
may affect one another as life-cycle forces. For example, history-graded
influences such as information and communication technologies may
25
affect the different age cohorts (groups) differently. These technologies
may be viewed by older adults as a means of communication and accessing
information only, while adolescents and young adults, in addition, may use
these technologies as a means of relaxation, social networking, venting
frustrations and establishing identities, to such an extent that they may
seem inseparable from their cell phones. This behaviour may be a source
of irritation to older adults, often resulting in conflict between generations.
Although non-normative life events are by definition not related to age,
their influence on development may depend on the age at which they occur.
Developing cancer at age 20 will have a different effect from developing
it at age 70; divorce will have a very different effect on a person at age 25
than it will have at age 65. Even events that are considered normative may
have different effects at different ages, or may even be considered non-
normative if they occur at an unexpected or uncommon age. For example,
retiring at age 35 or becoming a parent for the first time at age 70 will
have a profoundly different effect on the individual than retiring at age 65
and having one’s first child at age 30.
In summary, all three of these influences play a role in development,
both separately and in combination. Because of its complexity, it is
understandable why Paul Baltes believed that life-span development
requires knowledge across the various disciplines.
1.4 DEBATES, ISSUES AND MODELS OF DEVELOPMENT
In our description of development thus far, it has become increasingly

clear that many forces play a role in development. However, some
debates continue to recur in discussions on development. These issues
often concern the relative contributions of nature (hereditary, genetic and
biological factors) and nurture (environmental factors and experience), the
interaction between biological and environmental factors, and people’s
own contribution towards their development. Other debates, intrinsically
related to the above, concerns whether change occurs more gradually, or
sporadically and in stages and whether the ageing process is universal to
all people or whether it is culturally and contextually bound.
• The nature-nurture-interactionist-reciprocity debate. During the late

19th and early 20th centuries, researchers argued that human development
to a large extent is related to biological processes within the individual,
while the environment has minimum effect. This position was contested by
the emergence of behaviourism in the mid-20th century. The behaviourists
26
took a nurture approach, stating that a person’s development is entirely
dependent on environmental influences and experiences. However, this
nature-nurture debate took a different turn in the later part of the 20th
century, as findings from research increasingly indicated that neither
nature nor nurture could account for individual differences on its own.
Researchers therefore proposed that
genetic and environmental factors interact
(work together) to influence a person’s
development. In fact, findings from behaviour
genetic studies not only emphasised the
interaction between nature and nurture, but
also acknowledged the difficulty in ascribing
the relative importance of either (Bergman
& Plomin, 1996). This is especially true of
older adults, where nature and nurture
have interacted over a period. This makes it
particularly difficult to disentangle the major
Nature versus Nuture contributory source. As people mature, their
variability becomes more noticeable: Some
people remain healthy and physically active and cognitively intact well
into their later years, while others may experience health problems and
physical and cognitive impairment relatively early during the ageing
process. In both these scenarios biological characteristics (genetic make-
up; genetic inheritance) may interact with environmental factors (life-style
choices; physical environment). The more current view is that each person
is genetically unique and has unique interactions with the environment;
therefore, both these forces have to be considered to explain people’s
behaviour or reactions to events.
In addition to this interactionist approach to development, researchers
also introduced the concept of reciprocity in development (Bronfenbrenner
& Ceci, 1994). According to this approach, people both influence and are
influenced by events in their lives. This approach therefore proposes that
individuals take an active role in their development and not a passive
role as mere recipients of their genetic endowment or environmental

circumstances, as proposed by the naturalists or nurturalists. This
implies that adults are not only products of their biological make-up and
experiences, but also shape their own experiences, both through active
interpretation of the events that occur to them and through the
actions they take. For example, a 60-year-old man who loses his leg due
to diabetes may interpret this event as an unchangeable, uncontrollable
27
biological force. This person may become bedridden and become a burden
to his family, negatively affecting not only his own life, but also that of his
family and immediate environment. By contrast, another person may see
such an event as a challenge by changing his own way of movement (using
crutches, wheelchair or prosthesis) and adopting a positive attitude.
• The continuous-discontinuous debate. One aspect of this issue refers
to whether development occurs gradually, such as a gradual or continuous
unfolding of potential, or abruptly, or discontinuously in distinct stages,
where one stage is distinctly different from the next. The answer is that
both these processes may play a role in development. For example,
consider the gradual changes in appearance as people grow older; this
is a clear indication of a gradual, continuous developmental process. On
the other hand, the cessation of a female’s reproductive ability during her
middle years, is an indication of a discontinuous, stage-like developmental
process. However, this distinction is not clear cut. For example, when
taking physical changes on a day-to-day basis, the changes may seem
continuous (we hardly notice how people we see every day change with
age). Conversely, when viewed over many years, the same changes would
seem discontinuous (notice how your classmates, people who you haven’t
seen for many years, have almost changed unrecognisably at your 50th
matric reunion).
This links to another aspect, which concerns the question whether
people change or remain the same over time. For example, will the shy
person you knew in high school, still be shy as an older adult? As you may
predict, this is quite a difficult question to answer. All of us know people
who “haven’t changed at all” and others who have changed “beyond
recognition”. Why is this? For many gerontologists, considering whether
stability or change is foremost in adult development depends on which
aspect is being considered and which theoretical perspective is being
adopted. For example, although we may change in some aspects such as
physical features, others may be more difficult to detect or to prove. This
is especially true regarding personality traits, as we shall see in Chapter 4.
However, change and stability remain important concepts in development:
while stability is important to maintain a sense of continuity (that is, that

we are still the same person), the sense that we could change (especially
some undesirable characteristics or circumstance) is also important.
• The universality-context specific debate. This refers to the extent to
which developmental changes are common to all humans (universal) or
different across cultures, subcultures and individuals (context specific)
(Sigelman & Rider, 2014). Some theorists argue that development in
28
all people reflects the same basic process (e.g. cognitive development
proceeds from more concrete thinking in childhood to abstract thinking
in adulthood). From this perspective, development proceeds in certain
universal directions. Differences in development are viewed simply as
variations on a fundamental developmental process. Therefore all people
will reach the level of abstract thinking, although the nature of the abstract
thinking may be different, depending on the environment in which they
function (e.g. consider a person who has to function in a high tech urban
environment, as opposed to someone functioning in a traditional rural
environment).
Other theorists believe that development is far more complex and
varied and may not be just variations on a theme (Cavanaugh & Blanchard-
Fields, 2015). Proponents of this view believe that adult development
and ageing are intertwined with the context in which they occur. The
reasoning behind this view is that a person’s development is a product
of complex interactions between the individual and the environment.
These interactions are not fundamentally the same in all environments.
Even within a single culture, sequences of developmental change may
differ from subcultural group to subcultural group, from family to family
and even from individual to individual. Each environment has its own set
of unique procedures that shape development – thus resulting in many
pathways, or directions of development.
Even people of the same cultural group can experience adult development very differently
Three models of development emerged from these debates on

development, each placing a different emphasis on genetics, the
environment and the interaction thereof. These models address the bigger
question about what guides development (Whitbourne & Whitbourne,
2014). The essential elements of these models are summarised in Table 1.8.
■ The organismic model. Taken from the word ‘organism’, this model
proposes that people develop according to internally generated patterns
29
of development. Development occurs in an orderly, stage-like fashion, and
is therefore viewed as discontinuous or abrupt. Each stage is qualitatively
different (i.e. distinctly different in type or kind) and usually more advanced
than the previous one. These stages occur universally, although the precise
timing of the stages may differ. People are seen to be involved actively in
their development and although environmental influences may not cause or
significantly alter development, they could accelerate or delay development
(e.g. when people follow a healthy or destructive lifestyle).
■ The mechanistic model. With reference to the word ‘machine’, this model
proposes that human behaviour results from external forces upon which
the individual reacts passively. Development throughout life occurs through
the individual’s exposure to events and experiences that offer new learning
opportunities. Development is seen as gradual or continuous and quantitative
in nature. This means that there are no distinct or identifiable stages;
development is a smooth, continuous set of progressions as individuals
acquire knowledge through new experiences. According to this view, human
development proceeds in a steadily positive direction until maturity, after
which a steady decline begins. Therefore, physically and psychologically, older
people will be in a less favourable position than younger adults.
■ The interactionist model. According to this model, both genetics
and the environment or context interact in complex ways towards the
individual’s development. The individual actively participates in his or
her own development through reciprocal relations with the environment.
Individual differences are recognised and development is viewed as
both multidirectional (there are many pathways in development) and
multidimensional (many processes are involved in development). The
principle of plasticity is also recognised, where development may be altered,
depending on the nature of the individual’s specific interactions in the
environment (e.g. a person undergoing corrective eye surgery to prevent
deteriorating eyesight and improving his or her independence).
Table 1.8 Models of person-environment interaction
Issues in Organismic Mechanistic Interactionist
development
Nature of change Qualitative Quantitative Multidirectional
Multidimensional
Contribution of Active Passive Active
individual
Main force in Internal (biological) External Reciprocal
development (environmental)
Theory of Biological theories Learning theories Ecological theories
development Stage theories
Adapted from Whitbourne & Whitbourne, 2014
30
As we continue our discussion of adult development and the ageing
process, you will notice that most of the theories discussed in this book
could be linked to either one of these models while the usefulness of the
concepts of multidimensionality, multidirectionality and plasticity will
become apparent.
1.5 DOMAINS OF DEVELOPMENT
In our discussions thus far, you may have come to the conclusion that adult
development is complex and that changes occur in several aspects of the
self. As you may have realised, these changes occur in the biological,
psychological and social domains. This book will also concentrate on these
domains of development. Therefore, for the purpose of covering all of the
aspects of adult development, the following domains will be discussed:
– Physical development. This concerns changes in the biological

systems and structures of the body such as sensory capacities, organ
and nervous systems, endocrine and immune systems, reproductive
systems and motor skills.
– Cognitive development. This includes changes in mental functioning
such as memory, intelligence, problem solving, creativity and wisdom.
– Personality development. This involves the unique way in which
individuals deal with the world, how they think about themselves and
how they express thoughts and emotions.
– Social development. This refers to changes in the person’s social
world. It encompasses the world of interpersonal relationships, social
roles, social networks and social responsibilities.
In addition to the above-mentioned areas of development, factors that

contribute to successful ageing and mental health in later life, will also
be discussed. This book will end with a discussion of death as the last
developmental stage in the life-cycle.
Although these domains will be dealt with separately in individual
chapters, they are interrelated and each aspect of development affects

the others. For example, physical and cognitive capacities may affect
one’s choice of occupation and contribute towards self-esteem, which
are important aspects of social and personality development; anxiety
about physical health or family matters may impair physical or intellectual
performance, while grief over a lost loved one may cause physical illness.
In addition, as we have seen, life-cycle forces that include both normative
31
and non-normative changes could also affect people’s ageing process,
either favourably or unfavourably.
In the next section research methods in adult development will be
discussed.
REVIEW THIS SECTION

1. What is the basic principle of the life-span developmental approach?
2. Discuss the key features of the life-span developmental approach, as proposed by
Baltes and his colleagues.
3. Discuss the interactive forces that shape development.
4. Decide whether the following scenarios reflect multidirectionality, multidimensionality
or plasticity:
- a person who changes his lifestyle to combat a genetic heart disease
- a person who gradually loses her hearing and becomes socially isolated
- people who experience losses in reaction speed, but increases in knowledge
and wisdom.
5. Decide whether the following examples reflect the influence of history, context or
multiple disciplines on development:
- examining the social structural forces, organismic and socio-emotional factors
involved in the ageing process
- examining whether marriage or co-habitation (living together without getting
married) will have different effects on a person’s psycho-social development
- examining the influence of information technologies on the development of
young and older adults.
6. Discuss the following sets of influences that could affect development:
- normative age-graded influences
- normative history-graded influences
- non-normative influences
7. Decide whether the following influences are normative, non-normative or history
graded: Give a reason(s) for your answer:
- a person of 30, still living with his or her parents
- the influence of the apartheid system of government on South-Africans
- having a child at age 15
- a person who lost his legs due to a disease
8. How may age and culture reflect normative or non-normative influences?
9. Discuss the following debates and issues in development:
- the nature-nurture-interactionist-reciprocity debate

- the continuity-discontinuity debate
- the universality-context specific debate
10. Discuss the models of person-environment interaction that arose from these debates.
11. Taking the above models into account, which do you regard as the most relevant model
of development today? Give reasons for your answer.
12. Reflect on your own development thus far. Which forces, influences and issues may
have shaped you into the person you are?
32
1.6 RESEARCH IN ADULT DEVELOPMENT
Research is the proverbial life artery of any science. No science can exist
without research, because it is the only process that can be used to gather
reliable information in order to come to valid conclusions. Without research,
any science will become stagnant, lose credibility and eventually disappear.
Therefore, research is also a very important part of psychology and all its
subdisciplines, such as developmental psychology, which in turn, is divided
into child psychology and adult psychology.
Many of you already have a basic knowledge of research that you acquired
in your introductory psychology, child psychology and other courses. The
research methods used in adult development that will be discussed next
are the same or at least similar to the research methods to which you have
been introduced in these other courses, especially as far as child psychology
is concerned. Therefore, the outline and content of this section is based on
the present authors’ child and adolescent development text (Louw & Louw,
2014) and introductory text (Louw & Edwards, 1998). (Also see Cavanaugh
& Blanchard-Fields, 2015; Whitbourne & Whitbourne, 2014.)
1.6.1 Kinds of research
Research in psychology is usually divided into two categories: quantitative

and qualitative research.
Quantitative research developed from the natural sciences and,
very simply put, is a process in which mainly statistical data, for example
frequencies (i.e. how many times something occurs), are used to obtain
information and to make predictions concerning a specific topic. For
example, researchers may send questionnaires to 1000 students on campus
to determine how many of them engage in unprotected sex. From existing
statistical data on what the chances are of contracting HIV/AIDS if one
exercises unprotected sex, they will then use statistical techniques to predict
what percentage of students on campus have, or could contract, HIV/AIDS.
Qualitative research developed as a backlash against the quantitative
method which, it believes, reduces people to numbers without considering

either their feelings and thoughts, or the person as a unique individual.
Therefore, the qualitative method attempts to provide an in-depth
understanding of what people experience. By way of illustration: To know
how many students on campus regularly experience racism, by which groups,
and under what circumstances (information obtained through quantitative
research), is only one perspective of the problem; however, discovering
the inner emotions and thoughts of such students (information obtained
33
through qualitative research) provides us with such unique information that
the study would be poorer without it. It is often stated that quantitative
researchers obtain information about people, while qualitative researchers
obtain information from people.
Table 1.9 shows some of the most important differences between
quantitative and qualitative research.
Table 1.9 Main differences between quantitative and qualitative research

Quantitative Qualitative
1. Obtain information through numbers 1. Obtain information through words
2. Research process is largely objective 2. Research process is largely subjective
3. Large number of research participants 3. Small number of research participants
with emphasis on averages, frequencies, with emphasis on individual emotions,
etc. thoughts, etc.
4. Data gathering done by more structured 4. Data gathering done by less structured
research instruments, e.g. psychological techniques, e.g. interviews and
tests and questionnaires observations
5. Results largely generalisable 5. Results usually not generalisable
6. Attempt to control and structure 6. Relative absence of control and structure
research environment in research environment
7. Employ data analyses that rely on 7. Focus is on description and
statistical procedures interpretation of behaviour
Allwood, 2012; Louw & Kail, 2007
However, it should be taken into account that the aforementioned

differences between qualitative and quantitative research are not always as
significant as they may seem. They overlap in several ways; for example, both
kinds of research may make use of interviews and questionnaires, albeit that
in the case of qualitative research, they may be less structured.
Mixed-method research has become very popular during the last few
decades (Mertens et al., 2016). This means researchers use both quantitative
and qualitative research methods in one study. This approach enables
them to get the best of both worlds and thus obtain a much more
comprehensive picture of human behaviour.
1.6.2 Methods of gathering information
After a researcher has decided on the research topic, a hypothesis or research

question is formulated. A hypothesis is a tentative assumption (‘educated
prediction’) about what the outcome of the study will be. It is usually in the
form of a statement but could also be in question format, in which case it is
often called a research question. The following is an example of a hypothesis:
‘Women older than 60 are more prone to depression than men of the same
34
age’. Should one prefer the research question format it will be in question
form of course: ‘Are women older than 60 more prone to depression than
men of the same age are?’. The main goal of a hypothesis is to provide a
guideline for the study, especially concerning the objectives and type of
information needed.
The next step is to decide how the information will be gathered. (In
research the term ‘data’ is usually used to refer to information gathered
by means of research. Note that ‘data’ is the plural for the Latin ‘datum’,
although it is widely accepted that the term could be used as singular.) Two
aspects are especially relevant: sampling and research methods.
1.6.2.1 Sampling
Sampling refers to the process in which a limited number of research

participants are selected in such a way that they are representative of the
total group from which they are selected. This enables the researcher to
generalise from the small to the total group. However, this is not nearly as easy
as it may sound. For example, should you want to investigate the attitudes of
South Africans towards mixed marriages, you will have to consider that there
could be huge differences among the participants, for example regarding
their race, age, gender, ethnicity, socio-economic status and type of exposure
to other races. Another example: We want to study students’ attitudes to
pre-marital sex and our university has 10 000 students. It is not possible to
study every student; so we decide to limit our study to a small group of 100.
The total of 10 000 students is called the population and the group of 100 is
called the sample. There are many methods of sampling:
Convenience sampling means taking the first 100 students that we
can conveniently find. However, this is unlikely to yield results that are
representative of the population as a whole. If possible, we should not ask
for volunteers because people who volunteer to take part in psychological
research are not representative either. They tend to be better educated,
more intelligent, higher in need for social approval, more sociable, more
unconventional and less authoritarian than people in general (Gangule et al.,
2015; Rosenthal & Rosnow, 1975). Instead we must use a sampling strategy
such as random sampling or stratified sampling. In random sampling, we
select students at random so that the sample is not biased. This could involve
getting a list of all the students and getting someone to stick a pin into the
list at random to get 100 names. In stratified sampling, we create a sample
that has the same characteristics as the population as a whole, that is, the
same proportion of males and females, the same proportion of students from
35
different faculties and years of study and the same proportion of different
languages and ethnic groups.
Now that you know how important representativeness is, how
representative do you think psychological (and other) research is in South
Africa? Unfortunately, the answer is not encouraging. For many decades
the primary focus of psychological research in South Africa was on whites,
just like most psychological research in the USA (on which most of our
prescribed textbooks are based) has been conducted on white, middle-
class and educated Americans (Cavanaugh & Blanchard-Fields, 2015).
Fortunately, the situation in South Africa has changed significantly and many
research studies now reflect a much more representative and thus realistic
perspective, especially concerning groups and subgroups that were almost
totally ignored in the past. However, there is still a long way to go before we
can proverbially pat ourselves on the back in this regard.
1.6.2.2 Research methods to gather information
Another important decision in any research process is which research method

will be used for gathering information. Many different methods are available
and you will have to decide which method or methods (various methods
may be used in one research project) would best suit the proposed research
project. These research methods range from relatively simple procedures to
sophisticated techniques using highly refined tests or technical apparatus.
The following are some of the research methods most often used to gather
scientific information in developmental psychology:
(a) Systematic observation of behaviour
As the name implies, systematic observation involves watching people and

carefully recording (for example, by means of video or sound recordings, or
taking notes) what they do or say. Although this method is used mostly in
research with children, it is also used with adults. Two forms of systematic
observation are common:
Firstly, naturalistic observation is used where people are observed in

some natural or real-life situation such as on campus, as part of a sports
crowd, in a mall or in an old age home. Because people may act differently
when they know they are being watched, observers often do not make their
presence or intentions known. However, this is not always possible.
Secondly, in structured observation the researcher creates a setting
likely to elicit the behaviour that is being researched. For example, students
36
could be invited to visit a laboratory at a university where they are exposed
to various situations to determine (usually through a one-way mirror or
by video) how they would react in certain situations. The observations of
people’s behaviour by family members or colleagues, for example, may also
be used.
As will be discussed later (see 1.6.6), it is very important to remember that
it is unethical to make any recording of a person without his or her permission.
(b) Self-reports
The two most common forms of self-reports used by psychologists are

interviews and questionnaires. With all the sophisticated techniques
available, people sometimes neglect using one of the best ways to get
information: ask for it: that is, interview the person about whom you would
like to know more. Interviews are particularly reliable, especially when a
relationship of trust exists between the interviewer and interviewee and
when the interviewer has been trained in interviewing skills. Interviews are
particularly useful when the behaviour in which the psychologist is interested
cannot be observed directly and no other suitable technique is available. In
addition interviews are often used in the early stages of an investigation to
obtain preliminary information about the issue.
A questionnaire may be regarded as an interview in written form. More
specifically, it is a set of written questions to which people have to respond.
Self-report questionnaires are valuable tools to investigate people’s attitudes,
feelings and behaviours. Questionnaires may be used with individuals or
groups.
(c) Psychological tests
Psychological tests are instruments that have been compiled for the purpose
of measuring psychological qualities such as personality characteristics and
intelligence. A test consists of questions, statements, problems or pictures to
which the research participants must respond. It is important to distinguish
between popular non-scientific tests that appear freely on the Internet and
in magazines and psychological tests that are standardised. Standardisation
means that a psychological test has been compiled in such a way that it is
reliable, valid and has norms. Reliability refers to the fact that the results are
consistent over time; that is, that similar scores are obtained by the same
individuals when they are tested on different occasions. Validity requires
that a test should measure what it is supposed to measure. For example,
37
if you want to measure general intelligence, the test should not focus on
a specific area or even on a related characteristic, such as interest. A norm
is a statistical number (for example, an average) that makes it possible to
compare any individual’s test score with the achievement of a comparable
group. The availability of norms for psychological tests is a very important
problem, especially in multi-cultural countries such as South Africa. Many
tests used in South Africa were standardised in western cultures (mainly
the USA) and are therefore not appropriate for most cultural groups in this
country. For example, a member of one cultural group relatively easily may be
classified inaccurately as intellectually disabled if he or she has to respond to
questions that were compiled according to the norms of another culture. The
problem is aggravated when the questions are in a language other than the
testee’s mother tongue or have even been translated poorly. In South Africa,
it is regarded as unprofessional and unethical to use such tests. However,
when psychological tests meet the necessary scientific criteria, they may
provide the researcher with valuable information.
1.6.3 General research designs
What is the difference between the research methods that we have

just discussed and a research design? Let us use the building metaphor
(comparison): When a building contractor wants to build a building he
cannot just begin without having a clear purpose and an overall plan for the
building. He must also have an architect’s drawing and a time schedule, and
obtain permits. This resembles the design of a research project. The methods
that we have already discussed correspond with the specific techniques
the building contractor will use to build the building (that is, the practical
construction of the building).
Just like there are various methods of gathering information, there are
different acknowledged designs that can be used to conduct research.
Researchers can also be very innovative and come up with adapted or new
ways to do research. However, the following may be regarded as the main
designs used by developmental psychologists to do research.
1.6.3.1 Experimental research
In experimental research, it is possible for the researcher to control the

conditions in such a way that it is possible to determine to what extent a
given factor influences the behaviour to be investigated. A factor is usually
called a ‘variable’. As the name indicates, a variable refers to anything that
38
is changeable and can take on different numbers, quantities or values. To take
the variables age and IQ as examples: People’s ages could vary, for instance, 21,
35, 42, 55 or 67 or their IQs could vary; for instance it could be low (below 90),
average (90 – 110) or above average (more than 110). Differences in age and
differences in IQ may have different effects on behaviour. For example, younger
people, or people with higher intellectual ability may be better at information
processing than the elderly or people with lower intellectual ability.
In experimental research, an experimental and control group are
often used. The experimental group is exposed to a certain variable (e.g.
treatment) while the control group is not exposed to the variable (e.g.
receives another type of treatment or no treatment at all). Thus, should
researchers want to conduct an experiment to find out what the effect of a
specific training programme would be on the cognitive development of older
adults, they could divide a group of older adults into an experimental and a
control group. The experimental group would be subjected to the training
programme, but not the control group. In this case, the training programme
would be called the independent variable and cognitive development the
dependent variable. Therefore, in an experiment an independent variable is
any factor the researcher expects to cause change in another variable. The
dependent variable is the factor the researcher expects to be influenced by
the independent variable in an experiment.
Although the experimental method is a particularly good research
method because it allows researchers to identify and isolate factors
(variables) in order to investigate their effect on behaviour, it also has several
disadvantages. One major disadvantage is that many questions cannot
be investigated because of ethical objections. For instance, you may want
to investigate experimentally the effect of poor nutrition or long-lasting
isolation on adult cognitive development. Of course, It would be totally
unethical to subject the experimental group to poor nutrition or isolate
them for a relatively long time. Another problem stems from the difficulty
of generalising from experimentally obtained results to real-life situations
because the experimental situation is largely artificial and may differ
significantly from everyday life situations.
1.6.3.2 Correlational research
In correlational research the goal is to determine whether there is a correlation

(relationship) between variables. The goal is to describe the strength of the
relationship between two or more events or characteristics (variables).
For example, if you wish to determine whether there is a relationship
39
“Why do they switch on the seatbelt light? A correlation does not indicate causality. The
Every time they do that, it gets bumpy” sun does not rise because the cock crows!
between watching violent TV and aggressive behaviour, you will be doing

correlational research. However, an important note of caution – a correlation
does not necessarily imply a causal relationship (i.e. that the one factor
causes the other). For example, should you find a strong (high) correlation
between adults who watch violent sport such as boxing and their exhibition
of violent behaviour, there could be at least four explanations. The first
possibility actually speaks for itself: Watching violent TV may cause adults
to become violent themselves. The second possibility is, in fact, just the
opposite: Adults who are violent like watching violent TV. In other words,
they are not violent because they watch violent TV; they watch violent TV
because they are violent. A third possibility is that another variable or factor
that has not been investigated is responsible for both the violent behaviour
and the watching of violent TV. Let us consider, for instance, family or
interpersonal conflict as a third variable. If there is continuous conflict in
the family, some adults may try to escape from the unpleasant situation by
watching TV. They prefer violent programmes because these programmes
are full of action and tend to occupy their thinking (a way of escaping) more
than non-violent programmes. Furthermore, they exhibit violent behaviour
because they are acting out their anger, frustration and irritability about
the unpleasant family situation. A fourth possibility could simply be that
the person’s violent behaviour could have a genetic basis and that watching
violent TV or family conflict has not significantly contributed to his or her
violent behaviour. Supporters of this genetic viewpoint would add that

many people watch violent TV and are exposed to family conflict, yet do not
necessarily show any violent behaviour.
Although correlational research does not indicate causality, it remains
a valuable research method. In many cases it is impossible to use the
experimental method, as interference by the researcher to change a variable
would be unethical. For example, you cannot cause brain damage in adults
to determine its effect on their behaviour. In such cases, the researcher could
40
use the correlational method to determine whether there is a relationship
between brain damage and behaviour in adults who are already brain
damaged. Although such a relationship is not necessarily causal in nature, it
may at least identify a potential causal relationship.
1.6.3.3 Case studies
The case study method is an in-depth study of especially a single person

but it may also be of a single event, situation or other unit (e.g. a family).
It is particularly useful in the research of rare and unique cases where,
due to a lack of enough research participants, it is not possible to use the
experimental or correlational method. The information for a case study may
be obtained by using techniques such as interviews, psychological tests,
therapy sessions, prolonged observations and diaries. Examples of the
case study method would be if a researcher wishes to study a well-known
scientist, politician or sportsperson.
Therefore it goes without saying that the case study method may
contribute significantly to our knowledge. In fact, prominent figures such as
Freud and Piaget relied heavily on this method. Nevertheless, this method
also has its disadvantages. Firstly, as the subject of a case study is usually
unique, the findings cannot be generalised to other subjects. Secondly, the
results of a case study could be subjective and therefore not very reliable. For
example, case studies may have a strong retrospective component, meaning
that events of the past play an important role. As memory is not always
reliable, it is obvious that past events could be forgotten and even distorted.
Additionally, the researcher could deliberately or not deliberately study the
A sketch of the skull

of Phineas Gage, an
American construction
worker who survived
an accident in which
a large iron rod was
driven through his head.

He became a well-
known case study to
determine the effect of
brain damage.
41
subject from his or her theoretical viewpoint and even ignore information
that does not support the viewpoint. For example, a researcher who is a
supporter of the biological perspective may focus on the role of biological
factors in development, while a supporter of contextual theories may focus
more on socio-cultural factors.
1.6.3.4 Meta-analysis
It often happens that numerous studies have been done on a particular topic,
but that the results are so contradictory, that no final conclusion can be
reached. In such cases, a researcher may make use of meta-analysis. This is a
research method where a statistical analysis is made of the results of existing
studies on the topic to determine whether greater clarity could be reached,
especially concerning the role of a specific variable. There are several topics
in psychology where the results of different studies have been inconsistent
or in conflict with one another; for example, the effect of age on intellectual
abilities or self-concept. Only when meta-analytic studies are conducted on
topics such as these, better understanding of the issue may be reached. As
the body of knowledge on a specific topic is growing constantly, it becomes
more common that research results are in conflict (think, for example, of
all the inconsistent findings in the medical field on what and what not to
eat). Therefore, it is understandable that meta-analysis is becoming an
increasingly popular research method in psychological research.
As in any other research method, meta-analysis is not without its
shortcomings. One of the biggest problems is that, as researchers have
not gathered the research data themselves, there is no guarantee that the
variables studied were defined in the same way in the different studies. The
consequence may then be that the researchers are under the impression that
they are researching the same variable, while this may not be the case. Think,
for instance, of how the concept of intelligence may be defined (totally)
differently by different researchers. Additionally, the original researchers
may have gathered and analysed the data in different ways. This will make
comparisons very difficult and even impossible.
1.6.4 Research designs for studying adult development
There are certain questions with which developmental psychologists in

particular are concerned. Firstly, there are questions about determinants
of development (factors that influence development). General research
designs such as experimental and correlational research are well-suited to
42
study such questions. Secondly, there are questions about developmental
changes (changes that accompany an increase in age). The study of
developmental change is more complex, as it is often difficult to distinguish
between different kinds of change; thus, various research designs have been
developed specifically for this purpose. Developmental psychologists are
interested mainly in changes that are the natural or ‘automatic’ result of an
increase in age. However, the changes that occur in people over the course
of time are not always the result of only an increase in age. Changes in the
individual may also be the result of physical, emotional or social changes.
Therefore, psychologists have developed various research designs to
overcome this problem. Next, some of the most important research designs
in this regard will be discussed.
1.6.4.1 The longitudinal design
When the longitudinal design is used, the same sample of people is

studied at different stages over a long period. Almost all aspects of behaviour
may be studied, while any method of gathering information and method of
research may be used in longitudinal research. More importantly, it is the
only way to answer questions on the continuity or discontinuity of behaviour.
For example, will characteristics such as aggression and extraversion (being
outgoing and sociable) observed in childhood continue into adulthood? To
answer this question, a large number of children will be assessed, for instance
every two years, to determine if the mentioned characteristics continue to
exist. Such a study will continue into adulthood and even into old age. A
variation of the longitudinal design is the prospective method. In this case,
the researchers sample a group of people before they develop a specific
type of behaviour or experience a particular event. An example is where
researchers want to study divorce and then sample only married couples
and then study those who later get divorced. Although valuable information
may be obtained by using the longitudinal design, it has disadvantages that
may overshadow its strengths, for example the following:
• Apart from the staggering financial implications of such long-term

research, the practical implications are abundant. For instance, to get
hold of all the participants every time, is a massive task.
• When people are given the same test or task many times, they may
become ‘test-wise’. Improved achievement over time that is attributed
to development may actually stem from practice with a particular test or
task (also called the practice effect). Changing the test or task from one
43
session to the next solves the practice problem but evokes the following
question: How do we know that the different tests or tasks are of the
same standard?
• Another problem is the constancy of the sample over the course of the
research. Some people may drop out (called the drop-out effect) because
they move away, while others may simply lose interest and choose not to
continue. This is called selective attrition. This could reduce the number
of participants in the group significantly. Furthermore, these ‘dropouts’
are often significantly different from their more research-minded peers
and this fact alone may distort the outcome. For example, a study may
find that intelligence improves between 20 and 60 years. What actually
may have happened, however, is that especially the lower performers
who found the testing too difficult gradually gave up the study. This
automatically shrinks the group and eliminates the less intelligent
performers from the group. When the group finally reaches 60 years,
they may therefore not be representative of the ‘average’ 60-year-old
anymore. In addition, the drop-out effect among older participants is
exceptionally large.
• A disadvantage, which is also applicable to other research designs, is
that the mere fact that people know they are being studied may bring
about changes in them that would not be the result of an increase in age.
For instance, if people know that they are being observed, this could
lead to changes in behaviour, such as older adults suddenly becoming
more active. This effect, called the measurement effect, is also known as
the Hawthorne effect.
Because of these and other problems with the longitudinal method,

researchers often use cross-sectional designs instead.
1.6.4.2 The cross-sectional design
In a cross-sectional study, persons of different age groups are studied

together on a single occasion and the results of the different age groups are
then compared. Moreover, basically all aspects of behaviour may be studied

and any method of research may be used. For instance, you may wish to
compare cognitive development as it is expressed in computer literacy at
different ages. You could then, for example, include three groups in your
study: groups of 20-, 40- and 60-year-olds respectively and measure their
computer literacy on the same day. The basic assumption is that differences
between the groups could be attributed to the age effect.
44
In a cross-sectional In a longitudinal
design, the same design, different
individual is individuals are studied
examined at at different times.
different ages.
The main advantage of the cross-sectional design is that in comparison

with the longitudinal design, it is much more time-saving as the researcher
does not have to wait for the research participants to grow older. This design
also avoids other problems such as the effect of repeated practice and the
constancy of the sample.
Despite these advantages, the cross-sectional design also has its
disadvantages. For example, it provides no information on how the same
individuals change over time and what the continuity/discontinuity of their
characteristics is. However, the most serious problems of the cross-sectional
design result from the fact that different groups of individuals are used and
compared with one another. The observed differences, therefore, may be the
result of coincidental differences between the groups that need not have
anything to do with age differences. Indeed, the fact that the groups represent
different cohorts (a group of people of the same age) means that their
environmental influences differ from group to group. These environmental
differences are potentially as important a cause of the observed differences
between the groups, as the age difference. These differences are called the
cohort effect and are also applicable to several other research designs.
Cohort effects refer to the effects of history-related influence on research:
people born in one period of time are influenced by particular historical
and cultural conditions that could differ from those in another historical
period. Let us take the example of measuring cognitive development by
means of computer literacy. You may find that the 20-year-olds do best,
followed by the 40-year-olds, with the 60-year-olds doing the worst. (As
already mentioned, developmental psychologists are mainly interested in
the changes that are the natural or ‘automatic’ result of an increase in age.)
Therefore, they could conclude that computer literacy decreases with age
but the real reason for the differences, however, is that the 60-year-olds and
even the 40-year-olds did not grow up with computers like the 20-year-
olds did. An additional and external factor, namely that 20-year-olds were
exposed to computers from a very young age, was thus responsible for the
differences between the groups.
Any change in habits, attitudes and general culture may cause people
to develop differently, but these differences cannot simply be attributed to
45
the age effect. Even in a time-span of 10 years, opinions about marriage,
tertiary education and sexual norms, for example, may change radically
and this could lead to far-reaching changes in lifestyle and living standards.
This, in turn, may cause members of separate cohorts to develop different
characteristics. Because of these problems, a third alternative design is
sometimes used, namely the sequential design.
1.6.4.3 The sequential design
In a sequential design, the longitudinal and cross-sectional designs are both

used in one study. The sequential design can be very complex, but in its
simpler form it means that different groups of people (cross-sectional) are
studied on various occasions (longitudinal), but only for a few years. For
example, should you want to determine whether there are developmental
changes in memory for stories, you could select three groups (a group of
25-year-olds, 40-year-olds and 60-year-olds, respectively) and study these
groups every six months for a period of two years. Although the sequential
design attempts to neutralise the weaknesses of the longitudinal and cross-
sectional designs, it usually succeeds only in minimising them. However, it
does show how researchers become more innovative in their attempts to
reach reliable and valid answers regarding the development of adults.
1.6.5 Cross-cultural research
Cross-cultural research is often regarded as unique research that stands

loose and independent from mainstream psychology, but this perception
is incorrect. Cross-cultural psychology and its methods are rooted firmly
in basic psychological methodology (Gardiner & Kosmitzki, 2011). In other
words, all the different kinds of research, methods of gathering information,
general research designs and developmental research designs that we have
discussed, are also used in cross-cultural research. Moreover, cross-cultural
research does not target only a specific area or areas; it is the proverbial
golden thread that runs through psychology. This is especially true in
South Africa with its unique multicultural composition where cross-cultural

research could be employed in basically all areas of psychology and in all
spheres of life.
One of the most important goals of cross-cultural research in psychology
is to discover principles that are universal to all (or most) cultures, as well as
principles that are unique or specific to certain cultures. Therefore, it is clear
that it should not be an either/or situation: the focus should be on both the
similarities and differences. In this regard, cross-cultural research in South
46
Cross-cultural research is an important research design in developmental psychology
Africa has a very unfortunate history, as many researchers in the apartheid

era tended to focus on differences between the racial groups, as well as
on differences within cultures in South Africa. Because of methodological
flaws and subjective interpretations, the research results more often than
not favoured the white population. The tragic result was that the research,
in essence, gave support to the apartheid government’s policy of ‘separate
development’, while it also confirmed whites’ belief that “we are different”
(read: “superior”). This abuse of cross-cultural research was, however, not
limited to South Africa; other countries such as the USA have similar histories.
Fortunately, subsequently South African psychologists have largely
outgrown their past and have made significant contributions not only to
national, but also to international research data. In fact, with its unique
history and multiculturalism, it is not far-fetched to state that South African
researchers could become world leaders in this area. In the process, an
important goal of cross-cultural research is to identify both the similarities
and differences between cultures, in order to take the necessary steps to

improve people’s lives.
As has been pointed out, although cross-cultural researchers make use
of the same research methods as mainstream psychology, it is also true that
they face unique challenges. For example, if the researcher is an outsider
to the cultural group being studied, he or she may not only be met with
suspicion, but may also elicit behavioural responses that are not ‘typical’
of the group. These responses may then be interpreted wrongly as being
47
representative of the group. Communication also creates significant and
often insurmountable problems: in many cases, the researcher is not able
to speak the language of the cultural group being studied and has to make
use of an interpreter.
In turn, this may easily lead to misinterpretations, especially if the
interpreter is not fluent in the language of the researcher and does not have
knowledge of the professional-technical terms and concepts used in the
study. A related problem that frequently creates methodological problems
in countries such as South Africa is the use of foreign psychological tests,
which are more often than not unsuitable and irrelevant to the unique
South African situation. Many of the items (i.e. questions) in these tests are
so foreign to the research participants that they often misinterpret them.
Even the translation of the tests into the home language of the participants
does not always solve the problem. For example, it is very difficult, if not
impossible, to translate certain terms and concepts, especially when they are
not part of the culture being studied. Furthermore, the language of some
black cultural groups in South Africa tends towards elaborate descriptions
rather than brief, precise definitions of concepts which are common in
English, for example.
Nonetheless, cross-cultural research remains very exciting and
challenging, and is one of the research areas that may contribute most to
finding answers to the South African situation. Not only could the results
lead to a better understanding of one another, but also to the improvement
of the lives of many.
1.6.6 Conducting research on the Internet
Few devices in history have changed our lives and daily functioning like the
Internet. For some people, it is almost a complete substitute for life. This is
understandable, because in many life spheres, high-level daily functioning is
hardly possible without the Internet.
The Internet has also changed the ways in which research is conducted
significantly (Reips et al., 2015; Woods et al., 2015). In psychology, most
researchers make use of the Internet to do fundamental research such as

gathering literature, recruit participants, and collect empirical data. Doing
research on the Internet has several advantages, for example the following:
• It has almost replaced the traditional library, especially by broadening

the scope and availability of scientific resources dramatically.
• It creates opportunities to contact and discuss ideas with colleagues
worldwide, within minutes. This creates new insights and different
48
perspectives, which can add to the quality of the research.
• It creates opportunities for research collaboration that would have been
almost impossible otherwise. International collaboration is an example.
• It enables the researcher to gather much larger and representative
samples of participants than would have been possible otherwise.
• The Internet offers a very inexpensive and much less time-consuming
method of collecting research data. For example, travelling to interview
participants individually is now unnecessary.
• Internet data is at least as valid and reliable as data collected off-line
(Hewson, 2014).
However, the aforementioned advantages of conducting research on the

Internet does not mean that there are no pitfalls. The following are examples
usually mentioned in this regard:
■ It is asserted that Internet-based samples of research participants are not

as representative as for example, random sampling recruitment strategies
are, such as when participants are contacted at random (Maniacci &
Rogge, 2014). There are several reasons for this. In many experiments,
participants respond to advertisements placed by the researcher.
However, people who respond to these advertisement could be different
from those who do not respond, with the result that the sample is not
representative of the population investigated. An even more important
factor that is especially applicable in developing countries such as
South Africa is that a large number of people do not have access to the
Internet and are therefore excluded. This is particularly true for poor, less
educated and elderly people. Of course, the exclusion of such people will
also make the sample significantly less representative.
■ The lack of researcher management can also have an effect. This means
that the researcher has less direct management control over, and
knowledge of, participant behaviour (Hewson, 2003). In a traditional
interview, the researcher is present and can therefore make observations
of body language or tone of voice. In online research, the researcher
is ‘locked out’ and loses much of this information. For example, how
does the researcher know whether the participants have carried out
the procedure as instructed, or whether they were distracted or even
intoxicated?
Notwithstanding the fact that conducting research on the Internet is

still in its infancy, it holds tremendous promise. As technology advances,
researchers not only will be able to solve many of the present problems
and limitations, but also will have ever-increasing opportunities to employ
49
innovative methods and designs. Emerging hardware and software
technology are beginning to enable the collection of original data using
sensors available on advanced mobile devices. For instance, some of these
devices can monitor movement and activity precisely throughout the day;
others may be used to assess social proximity and patterns of interaction,
while custom sensors can be used to collect physiological data such as
blood pressure and heart rate remotely (Maniacci & Rogge, 2014).
It is important to remember that although conducting research on the
Internet poses new ethical challenges, the fundamental guidelines that are
discussed next will still have to be adhered to.
1.6.7 Research ethics
When psychologists conduct research with humans (and animals), they

have to ensure that their research participants are protected against
psychological and physical harm. This is especially true for older adults who
are often more vulnerable and sensitive. Research ethics are the guidelines
researchers have to follow to protect the rights of humans (and animals)
participating in the research. These guidelines are usually compiled by
professional organisations such as the Psychological Society of South Africa
(PsySSA), although some governmental and private agencies have their
own ethical guidelines. Therefore, an important step in any research is to
get approval from the Ethics Committee of the organisation under whose
auspices the research is to be done.
The following are examples of guidelines that will be found in most ethical
codes (Bukatko & Daehler, 2012). Also see American Psychological association,
2016):
• Non-harmful procedures. The researcher may not use any procedures

that could impose physical or psychological harm to the individual. In
addition, the researcher should use the least stressful research method
whenever possible.
• Informed consent. The researcher should inform the participant of
all features of the research that might affect his or her willingness to
participate and should answer all questions in a way the participant can
comprehend. The researcher must obtain written consent (permission),
and the participant has the right to discontinue participation at any
time. Special issues may arise with older adult populations. For example,
research with individuals with dementia (such as Alzheimer’s disease
which affects cognitive abilities) could imply that consent may have to be
50
obtained from the participant’s next of kin or caregivers.
• Deception. If the research necessitates concealment or deception
concerning the nature of the study, the researcher should ensure that
the person understands the reasons for the deception after the study is
concluded.
• Confidentiality. All information about participants in the research
must be kept confidential. Participants should be informed of how
confidentiality will be maintained, for example, that names will not be
placed on test protocols, test protocols will be coded with a number and
stored separately from consent forms, and test protocols will be stored
safely and be accessible only to the researcher.
• Informing participants. The researcher should clarify any misconceptions
that may arise on the part of the participant during the study. The
researcher should also report general findings to participants in terms
they can understand.
A researcher must obtain written informed consent

51
REVIEW THIS SECTION
1. What is research? Why is it important to do research on adult development?
2. You have to research older adults’ memory functioning. Indicate how you will use
quantitative, qualitative and mixed-method research methods.
3. You have to study older adults’ eating habits. How would you gather data for your
research?
4. What are the qualities of a good psychological test?
5. You want to study the effect of physical exercise on older adults’ memory
functioning. How would you conduct this research using
- an experimental design?
- a correlational design?
6. Say you find that there is a correlation between physical exercise and memory
functioning, does it mean that physical exercise causes good memory functioning?
Could there be other explanations?
7. What are the advantages and disadvantages of
- experimental research?
- correlational research?
8. Under what circumstances would a case study method be used? What are the advantages
and disadvantages of the case study method?
9. In what circumstances would a meta-analysis be used as research method? What are
the advantages and disadvantages of this method?
10. What are the typical research questions in which a developmental psychologist would
be interested?
11. Compare the longitudinal, cross-sectional and sequential designs. What are the advantages
and disadvantages of each of these designs?
12. Discuss cross-cultural research.
13. Discuss the advantages and disadvantages of Internet research.
14. Discuss the ethics involved in doing research with adults.
52
53
The body achieves what the mind believes.

54
2
Physical Development and

Sexuality
55
You know you’re getting old when you stop to tie your shoes and
wonder what else you can do while you’re down there. George Burns
Growing physically older is an issue of mind over matter. If you don’t
mind, it doesn’t matter. Adapted from Mark Twain
Thirty-five is when you finally get your head together, but then your
body starts falling apart. Caryn Leschen
Time may be a great healer, but it’s a lousy beautician. Unknown
Middle age is when your classmates are so grey and wrinkled and
bald they don’t recognise you. Bennett Cerf
2.1 INTRODUCTION
The quotations above provide a glimpse into people’s reactions to a
changing body. In fact, physical development and change is a constant
feature of life. During the earlier life stages, individuals acquire new
capabilities and skills that enable them to perform new tasks and to
explore new environments. During middle and late adulthood, physical
changes continue to take place. However, most of these changes become
indicative of deterioration or even loss to which the person has to adjust
physically and psychologically.
Various physical changes take place during young, middle and

late adulthood
Physical development and changes have important psychological

implications. As we have seen in Chapter 1, physical development constitutes
an important force in the development of an individual. For example:
56
• The senses, such as the eye and the ear, detect or ‘capture’ the different
forms of stimuli from our bodies or from the environment in which we live.
The senses then send this information to the brain, where it is interpreted.
The inability of the senses to detect stimuli adequately could have a
significant effect on an individual’s functioning and even on the ability to
survive.
• The central nervous system, especially the brain, is responsible for the
interpretation of this incoming information. Therefore, it plays a crucial
role in all aspects of the cognitive functioning of an individual.
• The endocrine glands, which secrete hormones, play an important role
in a variety of developmental changes. For instance, hormones can affect
the sexual behaviour, metabolism and energy levels of individuals.
It is generally accepted that most of us reach the peak of our muscle

power, stamina, elasticity, agility, sensory perception, and other aspects of
physical development between 20 and 30 years of age. Thereafter, there is a
gradual decline, which usually becomes noticeable only after the age of 40.
As in the other developmental stages, individual differences regarding
physical development are also found during adulthood. For example, the
South African Wally Hayward was 80 years old when he completed the
gruelling Comrades Marathon in 1989. (The annual Comrades Marathon
between Durban and Pietermaritzburg, a distance of 90 kilometres, is known
worldwide for its body-sapping demands.) South African Deirdre Larkin (85)
is the holder of the half marathon world record in the 85+ category. Gary
Player, one of the best golf players the world has seen, still plays golf and
does more than 1000 sit-ups every day – at the age of 81. The South African
boxers, Sugarboy Malinga and ‘Baby Jake’ Matlala, were both 40 years
old when they were world champions in a sport where success is largely
determined by speed, power, and endurance. Both Francois Steyn and Johan
Ackerman played for the Springbok rugby team in 2007, the year they won
the World Cup. Steyn was only 19 years old, while Ackerman was 37: an age
difference of 18 years in a professional sport where extremely high demands
are placed on one’s physical condition. The international sports world also
abounds in examples of older persons who stood more than their own. For
example, Oscar Swahn of Sweden was 64 when he received a gold medal
as a marksman at the Olympic Games. (Eight years later, when he was 72,
he received a silver medal.) George Foreman of the USA was 45 when he
became the heavyweight boxing champion of the world, and Albert Milla
played World Cup soccer for Cameroon when he was 42.
From these examples, it is clear how scientifically dangerous it is to
57
classify people according to rigid criteria such as age. Therefore, the golden
rule in psychology – every person is unique – should also be taken into
account as far as physical development is concerned. On the other hand,
it remains useful and convenient to have broad guidelines or averages that
could be used as a norm.
Deirdre Larkin ‘Baby Jake’ Matlala Gary Player Francois Steyn
Before we discuss the most important physical developments and

changes during adulthood, we shall first give a brief overview of some of the
prominent biological theories of ageing (theories that attribute the ageing
process to biological factors). Theories are attempts to organise and explain
certain phenomena. Biological theories of ageing concern developmental
changes that occur across the life span. The main questions that arise are:
Why do we change on a physical and biological level with age? What is the
nature of these changes? Could we enhance our physical development or
delay the changes?
2.2 BIOLOGICAL THEORIES OF AGEING
Although various psycho-social factors determine the functioning and

ageing of an individual, the fact remains that the body sets the limit of the
life span (Whitbourne & Whitbourne, 2014). However, why must people and
other organisms grow old and die? Overpopulation and lack of resources are
two logical answers.
Or possibly, it is just more efficient to sweep the older generations aside
to make room for younger people in order to ensure population vitality.
Or what about the following: being old and ‘full of years’ is actually the
ideal state, while being young is only an unpleasant hurdle that one must
suffer through to reach this ideal state. Maybe we are not even meant to
58
die – ageing is simply some terrible accident that has to be overcome and
corrected!
The question of why people grow old and die has been debated and
researched for centuries. This has resulted in various theories, but a definite
answer still evades us. Because most people assume that ageing has a
biological basis and that physical ageing is also more prominent than other
forms of ageing (e.g. emotional), by far the majority of these theories are
biologically based. However, the international expert Hayflick (1974, p. 88)
wrote: “There is probably no area of scientific inquiry that abounds with
as many untested or untestable theories as does the biology of aging.”
Although this was stated in 1974, the viewpoint is still true to a large extent.
In fact, hundreds of theories of ageing exist (Da Costa et al., 2016; Lipsky,
2015).
Biological theories of ageing include a variety of theories that address
the ageing process at organismic, molecular, and cellular levels. Most of
these theories fall into two general categories: programmed ageing theories
and error theories.
2.2.1 Programmed ageing theories
These theories are based on the assumption that ageing and death are
built into the genetic blueprint of all organisms. These theories propose a
variety of viewpoints regarding the ageing process, for instance that the
length of life is programmed genetically; that ageing is programmed to
begin after reproductive ability ends; that molecular changes cause cells
to age and lose their ability to divide and reproduce; that changes occur in
the hypothalamus, causing changes in the hormones that eventually bring
about ageing in the organism; and that loss of neurons in the brain cause
ageing.
An example of the programmed ageing theories is the genetic
programming theory. The following two explanations are offered for this
theory:
• One explanation of ageing according to this theory is that the cells of the
body age in accordance with a master genetic programme innate to every
specific species. This means that every species has its own programme of
ageing and life expectancy, subject only to minor individual differences.
For example, the approximate maximum life span for rats is 4 years,
sheep 15, cows 20, dogs 20, cats 30, rhinoceroses 40, chimpanzees 50,
elephants 70, whales 80 and human beings 120. Note that figures in this
59
regard depend on various factors and should be seen only as a broad
indication. It is interesting that the oldest verified age of a human is
122 years and 164 days: Jeanne Calment of France, who died in 1997.
• Another viewpoint that is perhaps more compelling relates to cell-
division. A cell can divide a limited number of times. For example, cells
from a human fetus can divide between 40 and 60 times. However,
cells of a human adult are capable of dividing only about 20 times
(Cavanaugh & Blanchard-Fields, 2015). This means that, as the individual
grows older, this ability of cells to divide decreases; therefore, the cells
deteriorate until the person dies. For what reason does the number of
cell divisions become limited? One theory suggests that telomeres,
the small tips of the chromosomes, play a major role and serve as a
biological clock, determining the life span of the cell (Hudson et al.,
2014). Telomeres contain an important enzyme called telomerase,
which is needed to replicate the telomeres and thus the cells. However,
telomeres are shortened with each cell division, and the result is that
telomeres eventually become so short and contain so little telomerase
that cell division cannot continue.
The genetic programming theory has an interesting link with cancer.

Cancer cells seem to be immortal: they do not stop dividing normally and
they have no upper limit as far as dividing is concerned (Foos & Clark, 2016).
One theory is that cancer
cells can keep the telomerase
level intact, which ordinary
cells cannot.
The genetic programming
theory is one of the most
popular biological theories of
ageing. One reason for this is
that it is logical and simple.
However, this does not mean
that the theory provides all
the answers. For example,

According to the genetic programming theory, telomeres researchers have discovered
play a role in the ageing process that not all deteriorating cells
shorten with cell division
(Ferenec et al., 2005). Very important is that the essential cause-effect
question still has to be answered: Do shortened telomeres cause ageing, or
are they the effect (result) of ageing? Moreover, brain cells do not typically
60
divide but still deteriorate. Clearly, it seems that more research is needed
before the genetic programming theory can be accepted as the final answer.
2.2.2 Error theories
These theories are based on the assumption that ageing reflects unplanned
changes in an organism over time. This class of theories explains ageing
as a result of external or environmental factors that gradually damage the
internal cells and organs. For example, the stress of everyday life erodes
biochemical processes in the cells and interferes with their operation of
basic functions, while chemical reaction with oxygen causes unstable ‘free
radicals’ that unite with other molecules and interfere with their functioning.
The wear and tear, free radical, and cross-linking theories are probably the
best known examples of the error theories:
• The wear and tear theory. This theory argues that bodies age because of
constant use, more or less like machines, rather than being attributable to
an innate genetic programme. Decades of illnesses, injuries, and wear and
tear cause damage to the cells, tissues and organs. The inevitable result
is that the body becomes progressively less able to repair damaged and
worn-out components. Eventually, for example, we die of heart, kidney
and lung failure – diseases that we could resist when we were younger.
Note that environmental factors such as toxins, radiation and poor diet
can exacerbate (worsen) the wear and tear process. An example of the
wear and tear theory is osteoarthritis, where the cartilage protecting the
joints wears out and the joints become stiff and painful.
Although the wear and tear theory sounds very logical, it is not
supported as widely as would be expected. For example, critics point
out that if the theory were true, it would mean that we would contribute
to the wear and tear by doing regular and strenuous exercises. Thus,
we would live longer if we simply sit on a couch and watch TV! Another
point of criticism is that wear and tear could just as well be the result or
symptom of ageing, and not necessarily the cause of it. In other words, it
is possible that the ageing process (which is characterised by wear and

tear) is caused by other factors.
• The free radical theory. The nucleus of an atom (the smallest part of
any material) is surrounded by a cloud of electrons, which could be
described as elementary particles. These electrons surround the nucleus
in pairs, but occasionally, an atom loses an electron, leaving the atom
with an unpaired electron (Nelson, 2008). The atom is then called a ‘free
61
radical’. These free radicals have been described as scavengers that
attack the structure of the cell membranes, thus causing cellular damage
and resulting dysfunction. Free radicals are continuously produced
over the life span and have been linked to dementia and other brain
changes associated with old age, heart disease, cancer, cataracts and the
formation of ‘ageing spots’ (the
darkening of the skin in certain
areas) (Erber, 2013; Saha et al.,
2016). The effect that probably
causes most concern is that
free radicals also damage
the DNA of normal cells. The
result is that the genetic
code contained in the DNA
becomes scrambled and the
body’s repairing mechanisms
simply cannot keep up with the
reparation. When free radicals Free radical molecule with one missing electron
kill or damage enough cells in inside the human cell
an organism, the organism ages
and eventually dies (Sigelman & Rider, 2015).
• The cross-linking theory. This theory is based on the observation that
with age, many body tissues become less flexible and therefore less
functional. The skin that becomes less elastic and takes on a leathery
appearance illustrates the rationale of this theory. Certain proteins
(nutrients that are necessary for the growth, maintenance and repair
of the body) cross-link (bind or interact) and produce molecules (the
smallest particle of a substance) in such a way that they make the body
stiffer. These proteins are called collagen, which is partly responsible for
wrinkled skin. In soft body tissue, collagen acts much like reinforcing
rods in concrete. The more collagen there is, the stiffer and therefore less
flexible and functional the tissue becomes. (You can actually see cross-
linking in action when you cut an apple in half and observe the reaction
of the oxygen in the air with the glucose in the apple: it turns brown and
eventually becomes tough and less tasty.)
The number of cross-links increases as we grow older. As the muscles,
arteries, and tissue become less flexible and effective, the functioning
of the body is affected negatively. For example, the stiffening of the
heart muscles forces the heart to work harder, with the result that the
possibility of a heart attack increases. Or metabolic processes can be
62
Hands of elderly and young person. The older person’s less elastic skin with a leathery
appearance, illustrates the cross-linking theory.
blocked because of the stiffening of the walls of the arteries, which do

not allow the normal passage of nutrients.
The basic rationale of cross-linking is accepted widely. However,
whether it is a primary cause of ageing still has to be established
conclusively. At this stage, research results are too diverse to reach a
definite conclusion while (just as in several other theories) we also do
not know whether cross-linking is a cause or merely a feature of ageing
(Whitbourne & Whitbourne, 2014).
Evidence for each of the aforementioned and other theories is mixed:

While some provide empirical evidence to our knowledge of the ageing
process, others are more difficult to prove or have less substance. However,
each theory may play a role in the process, although on its own, one
particular theory is unlikely to account for the ageing process (Li, 2013;
Rathus, 2014). Based on present scientific evidence it is probably safest to
conclude that the importance of the nature-nurture interaction could, in all
likelihood, also be applied here: the maximum life expectancy of human
beings may be biologically determined, but other factors such a healthy

lifestyle, availability of good medical care, and effective coping with stress
will determine whether or not a particular individual achieves his or her
potential maximum age.
63
REVIEW THIS SECTION
1. How may physical changes have important psychological consequences for an
individual?
2. What do the general findings regarding age-related change indicate? Why may it
be risky to use chronological age as an indicator of change?
3. Discuss examples of theories of ageing:
- Programmed ageing theories
- Error theories
4. Evaluate these theories. Does any single theory give a complete explanation of the
ageing process? What may be the safest assumption regarding the theories of
ageing?
2.3. SPECIFIC PHYSICAL CHANGES
As mentioned previously, various physical developments and changes have

a significant effect on the lifestyle and general adjustment of adults and
especially the elderly. Some of the specific developments and changes in
this regard will be discussed next.
2.3.1 The brain
The growth of the brain continues into adolescence or early adulthood, as

brain size and weight reach their maximum during early adulthood. However,
the weight of the brain begins to decline during middle-age and especially
after age 50, because of the deterioration and the resulting decrease in the
number of neurons (nerve cells). The percentage of this loss varies from 10%
to 60%, depending on the methodology employed and the specific group of
neurons studied (Martinez-Pinilla et al., 2016).
Human brain cut in half Human brain from the side
64
Another significant change is that blood flow to the brain starts
decreasing. This implies a decrease in oxygen and glucose consumption,
with the result that there is often a decrease in cerebral metabolism and
functioning (Salminen & Paul, 2014; Van der Merwe, 1996).
For centuries, it was believed that our bodies cannot make new neurons.
The brain specifically was seen as an organ that is unable to reproduce or
repair neurons. However, earlier research indicated that the reproduction of
adult brain cells, also called neurogenesis, does take place in many other
species (Khamsi, 2007; Zupanc, 2006). In the 1990s, it was proved ultimately
that neurogenesis also takes place in the adult human brain (Erikson et al.,
1998), which was confirmed by later research (Migaud et al., 2016).
However, because of the ageing
processes in especially the neurons
and neurotransmitters, signals may
be conducted more slowly in old
age. Usually, these changes are so
minimal that people do not notice
it, but because of these changes,
the brain may function slightly less
well. For example, older people
may react and perform tasks
somewhat more slowly, while some
Neurogenesis mental functions may be reduced
subtly. These include vocabulary,
short-term memory, the ability to learn new material and the ability to recall
words (The Merck Manual of Health & Aging, 2005).
Does education affect the ageing of the brain in this regard? Interestingly,
the brains of well- and poorly educated elderly adults do not differ in areas
that are less involved in academic learning. However, research has indicated
that adults between 60 and 90 with higher levels of education show
significantly less atrophy (deterioration) of the cerebral cortex (the grey
matter of the brain that involves, amongst others, higher order processes
such as thought and reasoning) than those with less schooling. This is
probably because more highly educated people are more inclined to use,
and thus stimulate, the cerebral cortex (see Boyd & Bee, 2006; Kim et al.,
2015).
Using neuro-imaging (brain scanning) techniques such as the MRI
(Magnetic Resonance Imaging), researchers have recently discovered
that brain activity in the prefrontal cortex is less lateralised (one-sided) in
older adults than in younger adults when they are engaging in cognitive
65
tasks (see Santrock, 2015). For example, when younger adults are given
the task of recognising words they have previously seen, they process the
information primarily in the right hemisphere, while older adults are more
likely to use both hemispheres, which could result in more imaginative or
creative processes.
A MRI scanner A MRI scan image of the brain
2.3.2 The senses
A sense is the physiological capacity of organisms that provides information

for perception or interpretation of the world around them. The sensory
nervous system forms part of the central nervous system and includes a sense
organ, sensory neurons, neural pathways and specific areas of the brain.
Commonly recognised sensory systems are those for sight (vision), hearing
(audition), taste (gustation), smell (olfaction) and touch (somatosensation).
2.3.2.1 Sight
Sight (vision) is at its best at approximately age 20 and after that remains
relatively constant until approximately age 40. Between 20 and 30 years of
age, visual acuity (sharpness) is enhanced, because pupils are larger in early
adulthood than during middle-age. This facilitates adjustment to strong or
dim light, and to sudden changes from dim light to bright light.
Vision begins to deteriorate with the onset of middle age. Because of
the gradual thickening of the lens, loss of lens elasticity, and increased lens
density, there is a decline in the process of accommodation (the ability of
the lens to change shape to focus and maintain an image on the retina).
This could lead to myopia or near-sightedness where distant objects appear
blurred, while close objects appear normal. Most people become farsighted, a
condition called presbyopia, in which one can see distant objects clearly, but
66
objects nearby may be blurry. Because the lens gradually loses its capacity
to accommodate to close objects, people in their middle years tend to hold a
book or newspaper at a greater distance from their eyes if they do not wear
glasses or contact lenses to compensate for this loss. Dark adaptation (i.e.
changing from a brightly lit to a dimly lit environment) also becomes slower.
For example, driving at night may become more difficult because of the glare
of oncoming traffic and the subsequent return to a dimly lit environment.
Among the elderly, peripheral vision (all that is visible to the eye outside the
central area of focus), depth vision, colour vision and adaptation to the dark
become poorer, while sensitivity to glare increases (DeLoss, 2015; Lefrançois,
1996).
Because of the deterioration of vision, at least 80% of 50-year-olds
need to wear glasses, especially reading glasses. The seriousness of vision
deterioration in older people is illustrated by the fact that about 80% of
people living with blindness are aged 50 and above (WHO, 2017).
As one grows older, especially after the age of 50, visual dysfunction
becomes more common. Some of the most common of these visual
dysfunctions are the following:
• Glaucoma, a group of eye diseases which result in damage to the optic

nerve and vision lens. It generally develops because of increasing pressure
of the ocular fluid inside the eye that does not drain normally, causing
visual defects and even blindness (Dictionary of Medical Terms, 2013).
However, if treated early it is possible to slow or stop the progression of
the disease with medication, laser treatment, or surgery. Glaucoma has
been called the “silent thief of sight” because the loss of vision usually
occurs slowly over a long period of time. Worldwide, glaucoma is the
second-leading cause of blindness.
• Cataracts, the loss of the transparency of the lens of the eye. This means
that the lens becomes cloudy, causing faded colours, blurry vision, as well
as trouble with bright lights and seeing at night. Cataracts often develop
slowly and can affect one or both eyes. Cataracts are most commonly
due to ageing but may be due to other factors such as physical trauma.
Risk factors such as illnesses (e.g. diabetes mellitus, a metabolic disorder

characterised by high blood sugar levels), alcohol, smoking, or prolonged
exposure to the sun may also play a role. Cataracts are the major cause
of blindness worldwide, especially in the developing world where even
children are affected. Glasses may improve eyesight, but in severe cases
surgery is recommended (Harvard Medical School, 2013).
67
Glaucoma Cataracts
Visual dysfunctions may affect a person’s functioning on social, physical,

cognitive and psychological levels. For example, people may have trouble
reading and recognising faces. It may also result in increased risk of falling,
while depression is not uncommon.
2.3.2.2 Hearing
As in the case of vision, there is also a gradual decline in hearing (auditory)

acuity with increasing age. This is known as presbycusis, a progressive and
irreversible age-related hearing loss resulting from the degeneration of
structures in the inner ear or auditory nerves. The cause of presbycusis is a
combination of genetics, cumulative environmental exposures (such as loud
noise or toxic drugs and chemicals) and physiological changes related to
ageing (Basner et al., 2014; Stucken & Hong, 2014). Presbycusis is the most
common cause of hearing loss and is the second most common illness next
to arthritis in aged people.
The most characteristic symptom is the inability to hear high notes. Men
are generally affected more than women. Other primary symptoms are:
– sounds or speech becoming dull, muted or weakened

– the need for increased volume on television, radio, music and other audio
sources such as the telephone
– difficulty in understanding soft speech, such as whispering or the speech
of women and children

– difficulty in speech discrimination against background noise (the cocktail
party effect).
Secondary symptoms are hyperacusis, the sensitivity to certain volumes

and frequencies of sound, and tinnitus, the ringing, buzzing, hissing or other
sounds in the ear when no external sound is present.
68
Presbycusis usually occurs after age 50, but deterioration in hearing has
been found to start very early, from about the age of 18 years. Nonetheless, the
incidence of hearing problems among individuals in their middle-age seems
to be relatively low: Only about 5% of the general population experiences
significant hearing problems at age 50. This is opposed to approximately
25% to 40% over the age of 65, 50% of those over age 75, and 80% of those
over 85 years (Bance, 2007; Cavanaugh & Blanchard-Fields, 2015).
Loss of hearing affects basically all spheres of a person’s daily physical
and mental functioning. Therefore, people with hearing loss are faced with
numerous adjustments on educational, occupational, interpersonal, and
other levels. As far as psychological well-being is concerned, depression,
low self-esteem, irritation, social isolation and a general low quality of life
are not uncommon among people with a hearing impairment. These effects
seem to be stronger among the young (20–44 years) and the middle-
aged (45–64 years) than among older (65+ years) people (Tambs, 2004).
This is understandable, as life’s demands are usually fewer at a higher age.
Fortunately, recent advances in hearing aids and surgery have significantly
improved the lives of people with hearing impairments.
2.3.2.3 Taste, smell and touch
• The sense of taste. It is well documented that the sense of taste typically
becomes less sensitive with ageing due to the loss in sensitivity of the
taste buds. The mouth also produces less saliva, which can cause a dry
mouth, which in turn can affect the sense of taste. However, it is also
associated with heavy drinking, smoking, certain medications, nasal and
sinus problems, and poor oral hygiene. The loss of taste usually becomes
noticeable after approximately the age of 60, and is especially true
with regard to spices and salts. Most studies indicate that sweetness
perception is preserved best against the detrimental effects of ageing
(Giacalone et al., 2014). A diminished sense of taste can lead to poor
appetite and nutrition. In addition, a person suffering from a deficiency in
taste might unintentionally eat contaminated food that put them at risk
of food poisoning or other illnesses.

• The sense of smell. The effectiveness of the sense of smell decreases
significantly with ageing. About 30% of all adults older than 65 suffer from
some form of smell impairment, with almost 50% of people older than 80
having almost no ability to smell (see Whitbourne & Whitbourne, 2014).
This has important implications for safety issues, as such people are, for
example, less likely to respond to dangerous gas leaks, fire and smoke,
69
and spoiled food, and may be less aware of body odours. A delicious-
smelling meal or pleasant aroma can improve one’s appetite and quality
of life; therefore, this aspect is also compromised increasingly as people
age, which may lead to loss of appetite and cause poor nutrition. As with
taste, smell can be affected by a number of factors such as smoking,
certain medications, poor nasal hygiene, nasal congestion, diseases
affecting the nose, nasal passageways or sinuses, as well as neurological
disease.
• The sense of touch. Touch is an important part of our daily experience,
influencing many of our activities and areas of development (Gallace,
2012; Gardner, 2001). Throughout life people use their sense of touch to
learn, protect themselves from harm, relate to others, and to experience
pleasure. The sense of touch allows a person to determine an object’s size,
shape, weight, texture and temperature, and whether the object causes
pain or pleasure. In this way, touch allows individuals to learn about
the environment and to change their behaviour accordingly. The skin is
the sensory organ for touch, and is the largest organ of the body. The
skin consists of many sensory neurons or nerve endings. Some sensory
neurons react to the location of touch on the skin, the amount of force
or pressure and its velocity (speed). Other sensory neurons react to an
object’s temperature and to the presence of chemicals on the skin.
The sense of touch steadily deteriorates as people get older, starting
around the age of 18, but the rate of loss is greater after than before the
age of 65 (Gescheider et al., 2009). People often experience substantial
decline in their ability to detect and discriminate touch stimuli such as
pressure, vibrations, spatial acuity, and pain and temperature. These
declines may have the following functional implications (Wickremaratchi
& Llewelyn, 2006):
– Speech articulation may be affected due to diminished sensitivity and
sense of vibration of the lip and palatal areas.
– Hand grip and tasks requiring fine manipulations may be affected
due to impaired spatial acuity at the fingertips.
– Postural stability (or sense of balance) may be affected because of
reduced foot tactile (touch) sense and feedback from the big toe.
– A diminished sense of pain and temperature may put older adults at
an increased risk of sustaining serious injuries, such as pressure sores,
skin ulcers, heat stroke, burns and hypothermia (abnormally low body
temperature).
Reasons for the age-related declines in the sense of touch may be
due to changes in the skin such as thinning and wear and tear on the
70
hands and feet. Other reasons may be that the density of nerve endings
in skin decreases, or that myelin (the insulating material that coats the
nerve fibres to get information quickly to the brain) breaks down. The
result is that the information gets to the brain more slowly (Tremblay
& Master, 2015). However, the decline in the sense of touch does not
occur in all individuals; some are affected more than others. For example,
people who lead a sedentary or inactive lifestyle, or people with arthritis,
diabetes or vascular disease may be more at risk than those who do not
have these additional challenges.
In summary, although the ageing process is unique for every individual,

most persons will experience some alteration in their sensory organs. Some
individuals may have problems with communication and social interactions,
making them feel isolated. Hearing and vision changes are familiar, whereas
the decline in other senses, though not so visibly dramatic, are equally
debilitating. Whether these changes are induced by ageing or by diseases
common to the ageing process, is unimportant. A proper understanding of the
situation, taking appropriate action, and a caring attitude from the members
of the family can greatly reduce the problems faced by the affected person.
2.3.3 Muscle strength
Muscle strength reaches a peak between ages 25 and 30 (Wilmore et al.,

2008). It then begins to decline slowly but significantly. The reason is that
muscles do not deteriorate only with regard to strength and elasticity, but
they are also gradually replaced by fat. Thus, there is a decline in the amount
of muscle fibre. More specifically, research indicates that muscle strength
declines in both men and women starting in the 40s and at a rate of about
8% to 10% decline per decade in both genders (Katzel & Steinbrenner,
2016). By the age of 80, the loss in strength could be as high as 40%,
and it appears to be more severe in the legs than in the hands and arms
(Cavanaugh & Blanchard-Fields, 2015). Loss of strength and muscle mass
may result in frailty, a syndrome characterised by weakness, weight loss,
exercise intolerance, immobility and incontinence, while balance, walking

performance and ability to respond to stressors may also be affected (Katzel
& Steinbrenner, 2016).
Together with the reduction in muscle power, there is also a decrease in
reaction speed. These changes increase the possibility of elderly persons
falling and hurting themselves; a danger of which younger people are not
always aware. For example, in the USA, about 25% of Americans older than 65
experience a serious fall every year (National Council on Aging, 2017). Kalula
71
and his co-workers (2016) in South Africa found that the annual prevalence
rate of falling among a representative multi-ethnic community sample was
somewhat higher than 25%. They also found that a poor cognitive score was
a significant predictor for falling. Hip fractures resulting from these falls are
especially dangerous, and complications could lead to a 35% mortality rate
in the first year following a fall (Dave & Kalula, 2006). The main reason why
bone fractures are common in the elderly is that there is a loss in bone mass,
which means that bones become more brittle and therefore fracture more
easily.
However, research has shown that regular exercise and fitness can
counteract the deterioration of muscles to a great extent (Barbieri et al.,
2015; Zampieri et al., 2015). This in turn decreases the risk of falling and the
resulting injuries, increases the blood circulation and thus improves heart
and lung functions, and prevents arteriosclerosis, while the functioning of
the immune system may also be enhanced. The degree to which exercise and
fitness can contribute to counteracting muscle deterioration is illustrated
by research, which has shown that the handgrip power of 70-year-old men
who participated in sports was higher than 60% of 17- to 19-year-olds, and
that 70-year-old sportswomen were as flexible as the average adolescent
(O’Brien & Conger, 1991). Regular fitness exercises also have the important
additional advantage of increasing the general quality of life of the elderly,
creating a feeling of general well-being, increasing general psychological
functioning, and decreasing anxiety and depression.
Exercise and fitness can improve stamina and muscle strength
72
2.3.4 Stamina
Owing to changes in muscle power, as well as the less effective functioning of

the heart and lungs, stamina (endurance) decreases with age. Less oxygen is
available, and the heart disperses it slower through the bloodstream to the
muscles. A healthy 70-year-old can still run a marathon with proper training,
but it will take him or her at least an hour longer than would have been the
case at age 30. It is estimated that our stamina decreases by approximately
15% between ages 30 and 50, and then with a further 15% between ages 50
and 70 (Schulz & Ewen, 1993).
2.3.5 Physical appearance
The physical changes that take place during adulthood contribute to a

change in adults’ physical appearance. These changes are usually only minor
in the 20s, as the first significant changes usually become noticeable only
after the middle 30s and especially after the 40s. Physical changes that
contribute in this regard include the skin that becomes wrinkled and loose,
the thinning and greying of hair; slackening of the breasts in women, and
the appearance of longer, stiffer hair in the eyebrows, ears and nose in men.
Although changes in physical appearance occur in all life stages,
deterioration is nowhere as obvious as during late adulthood. The physical
changes that began during the middle years continue and increase in
intensity. For example, the skin becomes less elastic, more wrinkled, dry and
thin. ‘Ageing spots’ now also start making an appearance. Warts are now
also more common, while small blood vessels sometimes break and cause
small black and blue marks. Wounds tend to heal less quickly than they did
previously because the repair function of cells and blood vessels slows down.
Skin cells are also now replaced slower. Skin cells in an average 70-year-
old live only 46 days compared to approximately 100 days in a 30-year-old
(Turner & Helms, 1995). Hair progressively loses its gloss, becomes grey and
thinner (particularly in the case of males). The body posture may become
stooped, and the muscles may lose their elasticity, making movement slower
and more strenuous.

Adjustment to this changing appearance is not always easy and requires
the individual to reformulate his or her body image. This is especially true
in cases where the individual’s self-concept is based mainly on appearance
(e.g. actors or a person who regards his or her physical appearance as being
the main attraction for the opposite gender or the most important aspect
of their identity). Thus, middle age could be a traumatic phase. Therefore, it
73
is understandable that people who live in a society that emphasises fitness,
youth, slenderness and beauty, spend millions of rand per year on various
chemical, pharmacological, surgical and other methods to fight the external
characteristics of ageing.
It is important to realise that one may feel a different age to one’s looks,
as though one is wearing a mask; the so-called “mask of aging” (Longino &
Powell, 2004, p. 206). That is, while external appearance changes with age,
the essential identity does not. Unless they are ill or depressed, old people
do not necessarily feel old in themselves. As mentioned in Chapter 1, there
is generally a significant difference between chronological age (with certain
accompanied age-related physical characteristics) and psychological-
emotional age. This is why many elderly people refer to the residents in
their own nursing home as “the old people”, for example, although there
may not be a large difference, if any at all, between their chronological ages.
As previously discussed, this is referred to as the ageless self.
2.3.6 Height and weight
Although there are significant changes with age, there are large individual
differences in height and weight. However, if one wants to consider averages,
the following are probably the most important changes in this regard:
On average, people lose about 0,65 cm to 1,30 cm every decade after
age 40 to 50. Losses increase in later years, with women generally losing
more than men (Berkley, 2015). This is due to the weakening of the muscles
and the resulting deterioration and compression of the bones in the spine.
One of the reasons for the significantly higher height loss in women is that
osteoporosis (bone disease) is more frequent in women after menopause.
(With osteoporosis, there is loss of bone mass and increased porosity
(absorbency) in the bone.)
Deterioration of
vertebral support
Osteoporosis
74
Adults’ weight tends to increase as they approach middle-age. Many
people are less active during this period, and there is a decrease in the
rate at which the resting body converts food into energy (this is the basal
metabolism, which slows down by about 3% every 10 years). The number
of calories adults require every day to maintain their present weight
declines by about 10% every 10 years; therefore, if they could reduce their
food intake accordingly, their weight would remain the same. However, the
typical pattern is to eat the same amount of food (perhaps even more) as
people enter middle-age. The result is the inability of the body to convert
food into energy, which means that body fat accumulates (in men usually
around the waist and in women usually around the hips). This is generally
known as ‘middle-age spread’. The increase in weight between age 20 and
50 varies between 10% and 15%. Although it is widely known that correct
eating habits and regular exercise can help to counteract this process, there
are now more overweight South Africans than ever before. In fact, a national
survey undertaken in all South African population groups revealed that more
than 30% of men and more than 50% of women were overweight or obese
(Puoane et al., 2002). Being overweight or obese demands adjustments in
order to avoid a variety of possible side-effects, including health problems,
social rejection, and discrimination in areas such as employment.
In many cases, weight levels off and then decreases from middle
adulthood to late adulthood (Foos & Clark, 2008). The ageing of tissue
and muscles results in weight loss as heavier muscle tissue is replaced by
less heavy fat. Older adults also tend to eat less than adults in their middle
adulthood years do.
Adults’ weight tends to increase as they approach middle-age
75
2.3.7 Internal organs
Several changes occur in the internal organs as one ages:
2.3.7.1 Cardiovascular and respiratory systems
Although the weight of the heart, expressed as a percentage of the body

weight, increases with age, it is thought by some that this is due to the
age-related reduction in overall body weight rather than to an increase in
the weight and size of the heart as such (Van der Merwe, 1996). However,
more recent research has indicated that, when adjusted for body weight
and gender, heart weight increases with increasing age (Kumar et al.,
2014). In addition, atrophy (deterioration) of the heart tissue takes place.
The aorta, the large artery which receives blood from the heart and whose
branches carry blood to all body parts, loses its elasticity. The hardening
and shrinking of the arteries also restrict the free blood flow in the body.
As a result, the heart has to work harder to accomplish less. The output of
the heart of a 75-year-old person is estimated at approximately 70% of that
of the average 30-year-old (Kart, 1990; Quarles et al., 2015). The heartbeat
remains about the same during adulthood and late adulthood, but there is
a significant change in the maximum heartbeat during exercise (Schulz &
Ewen, 1993). For example, at the age of 30, the heartbeat could be as high
as 200 beats per minute during intense activity. This maximum decreases to
approximately 170 heartbeats per minute at age 50 and 150 approximately
at 70 years. It also takes longer for the heart of an elderly person to return
to a resting state than it would at a younger age.
As with most aspects relating to the body, exercise and fitness may also
play an important role in improving the cardiovascular health of the elderly
(Katzel & Steinbrenner, 2016). For example, fitness contributes to a decrease
in hypertension. Regular exercise can decrease the risk of initial and recurrent
heart attacks, while it could also make the satisfactory recovery after a heart
attack more likely (Macnair, 2007; Menezes et al., 2014).
As far as the lungs are concerned, the elasticity of the lungs declines
with ageing. More specifically, our lungs mature between the ages of 20
and 25, but after the age of 35, their function declines and breathing can
slowly become more difficult over time (American Lung Association, 2017).
This loss of lung elasticity in the elderly is known as senile emphysema
(Mercado et al., 2015). It has been found that the lung capacity decreases
significantly by approximately 40% between the ages of 20 and 70 years
(Zaugg & Lucchinetti, 2003). However, the lung capacity and therefore
76
oxygen consumption of fit elderly persons seems to equal or even exceed
that of many of their younger counterparts.
2.3.7.2 Other internal changes
Several other changes also take place in the internal organs of older persons.
For example:
• The capacity of the bladder is reduced and the bladder muscles also
weaken. Thus, there is an increase in the frequency of urinating.
• One of the most recognised consequences of ageing is a decline in the

effectiveness of the immune system, a situation that is worsened by
older persons’ poor response to vaccination (Montecino-Rodriguez et
al., 2013). The result is an increase in various infections and illnesses such
as flu and colds, pneumonia, and cancer.
2.3.8 Physical health

Generally speaking, adults younger than about 45 enjoy excellent or very

good health. Hospitalisation before this age is mostly because of an accident
or (sport) injury rather than illness. Nevertheless, it is important to pay
attention to the promotion of good health during early adulthood so that
factors that might jeopardise it later in life can be avoided. Factors that have
been identified by research in this regard include a balanced diet, regular
77
exercise, sufficient sleep, no smoking, moderate drinking or abstinence from
alcohol, avoidance of drugs, a healthy sex life, the avoidance of promiscuity,
and coping effectively with stress. In an extensive South African study with
participants 50 years and older, it was found that nearly 80% rated their
health as moderate or good. Men reported very good or good health more
often than women did. It seems that health declines relatively sharply after
the age of 70 (Phaswana-Mafuya et al., 2013).
“I’m so old I can laugh, cough, sneeze and pee at the same time. I believe they
call it multi-tasking!”
However, it is important to realise that socio-economic and cultural

factors also affect a person’s health status. In South Africa, with its extremes
of affluence and poverty, the incidence of certain diseases and mortality
rates may vary considerably. Therefore, it is important to remember: “When
it comes to health there is no typical older person” (Lindh et al., p. 752).
As indicated, health tends to deteriorate after the age of approximately
45. Apart from general problems such as muscle and general body pains,
indigestion, and sleeplessness, specific illnesses may now develop. However,
all illnesses can also occur at an earlier age or may never occur at all. The
following are examples of serious and often fatal illnesses that are prominent
during adulthood and that could create significant stress and demand
serious adjustments, thus significantly affecting the psychological well-
being, development and ageing of the individual:
2.3.8.1 HIV/AIDS
This illness has reached pandemic proportions in the world, and South
Africa has not escaped its disastrous consequences. This is reflected clearly
in Table 2.1 and Table 2.2
78
Table 2.1. Estimated number of people (all ages) in the world living
with HIV
World Region Number of people
Africa 25 500 000
Americas 3 400 000
South-East Asia 3 500 000
Europe 2 500 000
Eastern Mediterranean 330 000
Western Pacific 1 400 000
Global 36 700 000
World health Organisation, 2016
Table 2.2. HIV prevalence estimates and the number of people living
with HIV in South Africa, 2002–2016
Year Percentage of total poulation HIV poulation (in millions)
2002 10,3 4,72
2003 10,8 4,87
2004 10,7 5,00
2005 10,8 5,13
2006 11,0 5,26
2007 11,1 5,40
2008 11,3 5,56
2009 11,5 5,73
2010 11,8 5,89
2011 11,8 6,07
2012 12,0 6,27
2013 12,2 6,47
2014 12,4 6,67
2015 12,5 6,85
2016 12,7 7,03
Statistics South Africa, 2016
It is alarming that with only about 5% of the world’s population, Eastern

and Southern Africa is home to about 50% of the world’s population living
with HIV (UNICEF, 2016). South Africa has one of the largest HIV epidemics
in the world, with an estimated 7 million people living with HIV in 2015. In
the same year, there were 380,000 new infections, while 180,000 South
79
Africans died from AIDS-related illnesses. The prevalence varies markedly
between regions. For example, HIV prevalence is almost 40% in Kwazulu-
Natal compared with just less than 20% in the Northern Cape and the
Western Cape (Avert, 2017).
Although HIV/AIDS is a household term, relatively few people have
any meaningful knowledge of it. A brief summary follows (World Health
Organisation, 2016):
HIV is the abbreviation for the Human Immunodeficiency Virus that
targets the immune system and weakens people’s defence systems against
infections and some types of cancer. As the virus destroys and impairs
the function of immune cells, infected individuals gradually become
immunodeficient (develop a lack of immunity). The most advanced stage
of HIV infection is Acquired Immunodeficiency Syndrome (AIDS), which
can take from 2 to 15 years to develop. This varies from person to person.
The symptoms of HIV vary, depending on the stage of infection. Though
people living with HIV tend to be most infectious in the first few months,
many are unaware of their status until later stages. The first few weeks after
initial infection, individuals may experience no symptoms or an influenza-
like illness including fever, headache, rash, or sore throat. As the infection
progressively weakens the immune system, an individual may develop
other signs and symptoms, such as swollen lymph nodes, weight loss, fever,
diarrhoea and cough. Without treatment, they could also develop severe
illnesses such as tuberculosis, pneumonia, meningitis and cancers. At this
point, a person is said to have AIDS. Therefore, people do not die from AIDS,
but from diseases caused by AIDS.
HIV can be transmitted via the exchange of a variety of body fluids
from infected individuals, such as blood (also transmission from a pregnant
woman to her unborn child through their shared blood circulation), breast
milk, semen, vaginal/anal secretions, sharing contaminated injecting
equipment, and blood transfusions. Individuals cannot become infected
through ordinary day-to-day contact such as kissing, hugging, shaking
hands, or sharing personal objects, food or water.
Although individuals suffering from HIV/AIDS have to deal with similar
adjustments and constraints as in the case of other chronic diseases, additional

factors hinder their fight against the disease. The fear of contracting an
incurable fatal disease, coupled with a high level of misinformation about
AIDS, has created a climate in which prejudice against people living with
HIV thrives. In many cases, having AIDS or being HIV positive can have a
negative effect on employment and housing opportunities, as well as social
relationships. Research in South Africa has revealed that only one third of
80
respondents who had revealed their HIV positive status were met with a
positive response in their communities. One in ten said that they had been
met with outright hostility and rejection (Steinberg et al., 2002). According
to another recent South African study, stigma is a major obstruction in
the fight against HIV/AIDS, presenting a significant barrier to testing and
treatment (Treves-Kagan et al., 2017). Disregarding the stigma and in an
effort to challenge the suspicion that surrounds HIV infection and AIDS,
various prominent community leaders have announced their HIV status.
For example, in 2000, Justice Edwin Cameron of the South African Appeal
Court announced that he was HIV positive; and when his son died of AIDS in
2005, Nelson Mandela publicised the cause of his death.
When the psychological effect of living with AIDS is taken into account, it
is understandable that persons with HIV/AIDS are at a higher risk for mental
health disorders (National Institute of Mental Health, 2016). According to a
review of published research on the mental health of HIV-infected adults in
Africa, almost all studies found that at least about 20% of HIV-infected adults
had some form of psychiatric disorder (Breuer et al., 2011). Depression seems
to be the most common individual problem, with about 5% to 20% of HIV/
AIDS patients in South Africa suffering from major depression (Chibanda
et al., 2014). (See Table 2.3 for the prevalence of mental disorders in South
Africans living with HIV/AIDS.) With the high prevalence of especially
depression, it is understandable that HIV-infected people are also more
likely to think about and actually commit suicide than do people who are
not infected. In fact, patients with HIV and AIDS are about 2 to 9 times more
likely to commit suicide (Gurm et al., 2015).
An important aspect that is often overshadowed by the effect of HIV/
AIDS on the individual is the effect and pervasiveness of the illness on
families and households (Schatz & Ogunmefun, 2007). The aforementioned
authors refer to various studies that indicate that especially the elderly are
often on the receiving end as the burden of financial, physical and emotional
care falls to them. The elderly are often left with high medical and funeral
expenses of the deceased, and with grandchildren (some who may be HIV
positive) for whom they now have to provide and care (see Ardington et al.,
2014). For example, according to a study of HIV-/AIDS-affected households

in South Africa, nearly 70% of such households had a lower financial income
because of HIV/AIDS, while almost 50% reported not having enough food
(Steinberg et al., 2002).
81
Table 2.3 Prevalence of mental disorders in a group of South Africans
with AIDS
Type of mental disorder Percentage
Major depression 11,1%
Minor depression 29,1%
Alcohol abuse disorder 12,9%
Alcohol dependence 2,9%
Intermittent explosive disorder 3,9%
Posttraumatic stress disorder (event: HIV) 4,2%
All other disorders Less than 2%
Freeman et al., 2007
2.3.8.2 Ischemic heart disease
This refers to heart problems that are caused by a lack of blood and therefore
an insufficient supply of oxygen to the heart. The illness is caused mainly by
the thickening and hardening of the blood vessels, which obstruct normal
blood flow. Ischemic heart disease is the leading cause of death (nearly
20%) in South African men and women 60 years and older (Onen, 2013).
2.3.8.3 Stroke
This refers to a condition that occurs when blood flow to the brain is
obstructed due to the rupture or blockage of a blood vessel in the brain.
The symptoms are determined by the specific area that is affected and may
include paralysis. Stroke is the third largest cause of death and is a leading
cause of disability in South Africa. Every hour 11 people in South Africa may
suffer a stroke (The Heart and Stroke Foundation South Africa, 2016).
2.3.8.4 Cancer
Cancer is a general term that refers to any malignant growth that may lead to
the death of a person. The illness is caused by a wide variety of factors such
as smoking, some diets (e.g. high-fat diets and diets low in fibre), sunlight,
X-rays and heredity. In South Africa, the cancer causing most deaths among
men is cancer of the trachea (‘windpipe’), bronchi (tubes going from the
trachea to the lungs) and lungs. This is followed by cancer of the oesophagus
(the tube that carries food from the mouth to the stomach) and prostate
cancer. Excluding skin cancer, prostate cancer is the most common cancer
in males, especially in those older than 65 (Louw, 2017). However, it has only
the second highest mortality rate of all male cancers, because the prognosis
82
is quite good if the cancer is discovered at an early stage. In South African
women, the leading cause of cancer deaths is cancer of the cervix (the lower
part of the uterus in the human female reproductive system), followed by
tracheal/bronchial/lung cancer (Cancer Association of South Africa, 2014).
2.3.8.5 Hypertension
Hypertension is characterised by an abnormally high blood pressure in the

blood vessels of the body. (Therefore, the illness is also known as ‘high blood
pressure’.) The most important symptoms include headaches, dizziness and
tiredness. The risk of hypertension sufferers developing serious illnesses such
as arteriosclerosis (hardening and thickening of the walls of the blood vessels,
which are caused mainly by calcification), heart failure, stroke, kidney failure
and damage to the retina of the eye, is very high. With more than six million
people living with high blood pressure, South Africa has one of the highest
rates of hypertension worldwide. Several community studies done by the South
African Medical Research Council showed that one out of every four people
between the ages of 15 and 64 suffer from high blood pressure (The Heart and
Stroke Foundation South Africa, 2016). In a sample of adults 50 years and older,
the prevalence was 77% (males 74% and females 80%) (Peltzer & Phaswana-
Mafuya, 2013). There are strong indications that severe stress experienced in
early life can lead to hypertension in later life (Alastalo et al., 2013).
2.3.8.6 Tuberculosis (TB)
This is a disease that usually destroys the soft tissue of the lungs, resulting in
difficulty with breathing. However, it may occur in any part of the body. The
disease is highly infectious and is usually spread when a TB patient coughs,
sneezes, or spits. Currently, South Africa ranks the third highest in the world
in terms of TB burden, with an incidence rate that has increased by 400%
over the past 15 years. In South Africa, TB is a leading cause of death. As
in the case of HIV, there is a wide variation in TB prevalence across age,
race, gender, socio-economic status and geographical location (National
Strategic Plan for HIV, STIS and TB 2012-2016; TB facts.org 2017).
2.3.8.7 Diabetes mellitus
Diabetes mellitus, usually referred to as diabetes, involves an abnormally

high blood glucose (sugar) level caused by the inability of the body to either
produce or respond to insulin properly. Insulin is a hormone necessary to
carry glucose from the bloodstream into the body cells, where it is used
for energy. If there is too little insulin, blood glucose levels continue to rise,
83
as glucose is not removed from the bloodstream (The Heart and Stroke
Foundation, South Africa, 2006). There are different types of diabetes, and
symptoms vary from individual to individual. In general, the most common
symptoms include visual disturbances, constant thirst, increased hunger and
frequent urinating. In the long term, complications such as visual problems,
kidney disease, neuropathy (gradual damaging of the nerves), gangrene
and heart disease could be the result. Psychological symptoms such as a
feeling of weakness and fatigue, depression, anxiety, irritability and even
serious psychiatric disorders, for instance where the person loses contact
with reality, are also common.
In addition to the above-mentioned illnesses, many other illnesses that are
not fatal but nonetheless cause significant suffering and hardship are prominent
during especially middle and late adulthood. A typical example is arthritis, an
inflammation of the joints that causes pain, loss of movement and flexibility.
In more serious cases, it can lead to malformation of the joints that can be so
serious that the person may be housebound. There are several types of arthritis.
One in seven South Africans has some form of arthritis, while some forms may
afflict even young adults (Arthritis Foundation of South Africa, 2008).
However, it is important to realise that not all patients with chronic or
even fatal diseases (including AIDS) experience significant adjustment
and/or psychological problems. Many such individuals develop effective
coping skills (sometimes with professional help) to manage their daily lives
effectively and without serious distress. (Table 2.4 provides an indication of
the leading causes of death for South African adults.)
Table 2.4 Leading causes of death for South Africa

Leading causes of death Number of deaths
1. HIV/AIDS 251,912 (40,6%)
2. Cerebrovascular disease 34,795 (5,6%)
3. Lower respiratory infections 31,672 (5,1%)
4. Ischaemic heart disease 30,939 (5,0%)
5. Diabetes 24,634 (4,0%)
6. Tuberculosis 19,918 (3,2%)
7. Chronic obstructive pulmonary disease 15,759 (2,5%)

8. Diarrhoeal diseases 15,671 (2,5%)
9. Hypertensive heart disease 11,919 (1,9%)
10. Interpersonal violence 11,443 (1,8%)
Top 10 causes 448,661 (72,3%)
Total 620,594 (100,0%)
Pillay-van Wyk et al. (2016)
84
2.3.9 Climacteric and menopause
Although the terms climacteric and menopause are closely related and
sometimes used synonymously, there is a distinct difference.
The climacteric, also known as perimenopause, refers to the transitional
period in middle-age during which a woman’s reproductive capacity ends
and ovulation stops. It usually begins in the 40s and is completed by age 50
to 55, although individual variations exist. It is characterised by physiological
and especially hormonal changes associated with the decrease in the
woman’s reproductive ability. Up to 90% of women experience a change in
menstrual patterns and sexual response during the climacteric (Alves et al.,
2015; Crooks & Baur, 2005).
The menopause, on the other hand, refers specifically to the cessation
of menstruation and the childbearing capacity in women. The menopause
occurs when the hormonal cycle of a woman changes because the ovaries
secrete less oestrogen.
Menstrual cycle: Graphic illustration of average

menstrual cycle days. Bleeding period (red colour),
and ovulation (yellow) when egg is released and
fertile for 24 hours.
Two hormones secreted by the pituitary gland are of particular

importance in the menstrual cycle: the follicle-stimulating hormone (FSH)
and the luteinising hormone (LH). Every menstrual cycle begins with a low
hormonal level, leading to the release of FSH, which stimulates the ovaries
to secrete oestrogen. Subsequently, the oestrogen level rises gradually for
about 14 days. The pituitary gland then begins to secrete LH, which in turn
activates the ovaries to produce both oestrogen and progesterone. Thus,
85
the menstrual cycle is completed, only to begin all over again.
When menopause is reached, the levels of these hormones drop
gradually. As a reaction and as an attempt to activate the ovaries again, the
pituitary gland secretes exceptionally large quantities of FSH and LH. This
may produce an imbalance in the hormonal system. This imbalance underlies
the typical menopausal symptoms, which will be mentioned below. The
decrease in oestrogen eventually leads to the cessation of menstruation.
This usually occurs at approximately age 50, an age that is more or less the
same for women from all races and socio-economic circumstances (Cronjé,
2017).
The hormonal changes directly associated with menopause could result
in symptoms such as hot flushes and night sweating. Other symptoms
that are linked to the menopause are decreased sexual energy, anxiety,
emotional instability, depression, sleeplessness, poor memory, inability to
concentrate, and irritability. In many menopausal women, the mentioned
symptoms become so intense that they have to seek professional help
(Guthrie et al., 2003). It seems that these symptoms occur more often in
women who often suffered physical or psychological symptoms during
menstruation and pregnancy, or who exhibited psychosomatic symptoms
(physical symptoms such as pain and discomfort caused or made worse by
emotional or psychological factors such as stress and low self-acceptance)
before the onset of menopause. Treatment for menopausal symptoms is
available, although somewhat controversial at present. The main reason for
this controversy is that some researchers have found that the most popular
therapy for decades, hormone therapy (HT) or hormone replacement
therapy (HRT), increases the risk of heart attacks, strokes, blood clots and
breast cancer (Carroll, 2007). However, the South African Menopause Society
(Guidozzi, 2014, p. 542), consisting of prominent experts in the country,
stated, “Many of those data have since been reinterpreted and revisited ...
HRT will remain the treatment of choice for acute menopausal symptoms for
the immediate future”. (Also see Hodis & Mack, 2013.)
Some women experience no symptoms at all, although most women
report at least some of the mentioned symptoms. Furthermore, many
women feel ‘liberated’ and relieved that they do not have to be concerned
about contraception, pregnancy and menstruation any longer. Consequently,
they may also experience an increased sense of freedom in sexual intimacy
(Crooks & Baur, 2005).
Although the physiological changes associated with menopause are
universal, the way in which women perceive and experience menopause is
86
not. Two important factors that influence these perceptions and experiences
are culture and socio-economic factors. It seems that menopausal symptoms
are understood better by women in developed and well-resourced cultures
than by women in developing and under-resourced cultures (Friderichs &
Hall, 2005). For example, in a study with urban African women in Durban,
it was found that although 40% of the women experienced menopausal
symptoms, only 19% believed that hot flushes were connected to the
menopause (Mashiloane et al., 2002). This is significantly less than in
Westernised cultures. It could be hypothesised that women from rural areas
are even less knowledgeable. Another example is that the majority of older
women in the rural villages of the Vhembe district in the Limpopo Province
in South Africa had negative attitudes towards sexuality at menopause due
to values and cultural beliefs (Ramakuela et al., 2014). There was also strong
evidence that that the women did not link lack of sexual desire to hormonal
changes during menopause and therefore could not make informed choices
regarding their sexuality during menopause.
These differences in menopausal experience could probably be attributed
to the fact that women in well-resourced environments are often more
educated and more exposed to relevant resources such as health clinics
and the mass media than women in under-resourced areas are. In South
Africa, to a great extent, the relatively high rate of illiteracy, low educational
level, and poor socio-economic status among the majority of people are
responsible for the low levels of awareness of the menopause in certain
groups. The role of existing social norms should also not be underestimated.
For example, many women in cultures where fertility is highly valued may
perceive and experience the menopause more negatively, while in other
cultures where women receive more respect and gain more power as they
get older, menopause may be regarded as an indication that a woman has
reached a certain level of social status.
As far as cultural differences in the physiological symptoms of the
menopause are concerned, the data are often contradictory. It seems that
in most countries there are significant similarities concerning the core
symptoms of menopause (e.g. Obermeyer et al., 2007). In South Africa, a
study also showed that the symptoms reported by rural Xhosa women were
similar to those of white women (Friderichs & Hall, 2005). However, other
researchers have found significant differences regarding the symptoms
reported (see Melby et al., 2005; Ramakuela et al., 2014). For example,
although hot flushes are common in menopausal women in the USA, Canada
and Europe, this symptom is uncommon among women in Japan and many
87
other areas of Asia, as well as in a certain ethnic group (the Mayans) in
Mexico. Therefore, more research is needed to arrive at a final conclusion. In
the process, research methodological questions such as the following should
be answered: Do women in certain cultures really not experience symptoms
such as hot flushes, or is it rather the fact that they are too shy to talk about
something that is actually taboo in their culture? Another question comes to
mind: Do men experience menopause? See Box 2.1 in this regard.
Box 2.1. Is there a male menopause?

This question is asked because it is often referred to in the popular media. Strictly
speaking, the answer is ‘no’, as males do not menstruate. They also do not experience
the sharp drop in hormones that accompanies menopause in women. Nonetheless,
certain symptoms that resemble the female climacteric in some ways do occur in
some men. These symptoms include insomnia, anxiety, loss of energy, poor appetite,
decreased sexual desire, irritability and memory problems (Mayo Clinic, 2014; Sigelman
& Rider, 2015). These symptoms are caused by testosterone and are often referred to
as the male andropause. The symptoms are attributed to slowly decreasing levels of
testosterone: Between the ages of 40 and 70 years, testosterone levels decrease by
about 1% per year (Hoyer & Roodin, 2009). Note that the male does not lose his ability
to reproduce, as most men remain fertile until their death. Also, most cases of erectile
dysfunction (inability to achieve or sustain an erection for intercourse) are caused
by medical conditions such as diabetes mellitus and prostrate problems, but not by
lower hormone production. Erectile dysfunction among older men is often treatable by
medication such as Viagra (Sigelman & Rider, 2015).
Most mental health professionals believe that psychological factors such as stress
play a role in the so-called male andropause. The male climacteric corresponds with a
time in a man’s life that is often characterised by significant changes to which he has to
adjust. Several physical and mental symptoms compel the person to face the fact that
he is ageing: his children are leaving home; a career plateau and even a dead-end may
have been reached, while other vocational opportunities may have become limited;
a decrease in sexual interest and behaviour may be experienced, which could add to
disheartened feelings and less confidence.
88
REVIEW THIS SECTION
1. Discuss age related changes in the following bodily organs and systems, and
indicate how these changes may affect the individual on a psychological level:
– the brain
– the senses
– muscle strength
– internal organs
2. How does the ageing process affect stamina, physical appearance, and bodily
height and weight? How may these changes affect the individual?
3. Which health-related problems may become more prevalent in older people?
4. What effect does HIV/AIDS have on the individual? What do you think are the
reasons for the increase in the AIDS epidemic, despite all the information available?
5. What effect does HIV/AIDS have specifically with regard to the elderly?
6. Define the concepts climacteric and menopause. How are women affected
physically and psychologically? Do men also experience a ‘menopause’?
7. Refer to Chapter 1. Taking a life-span developmental perspective, indicate the effect
of physical development on the individual.
2.4 SEXUALITY
Sexuality includes all components and facets of human functioning. It is both
an integral component of, as well as a key contributor to well-being and the
quality of relationships in midlife and late life (Lodge et al., 2016; McCarthy
& Pierpaoli, 2015). However, because of the widely held view that sexuality
has a strong biological basis, it was decided to include it in this chapter on
physical development.
The biological basis of human sexuality becomes particularly evident
during puberty and adolescence when the reproductive organs and
associated external characteristics begin to develop. However, sexuality
and emotional intimacy begin to converge during early adulthood. This is in
contrast to adolescent sexuality, which tends to be more egocentric because
the individual’s identity is not yet fully developed (see Louw & Louw, 2014).
Owing to their identity development during adolescence, individuals are
still too uncertain of who they are and are therefore unable to give freely
of themselves in a love relationship. Therefore, the establishment of a
personal identity is a prerequisite for a mature adult sexual relationship that
is characterised by emotional intimacy and by caring and respect for the
other person. (Intimate relationships in adulthood will be discussed in more
detail in Chapter 5.)
89
A sexual relationship should be characterised by emotional intimacy and
respect for each other
Relatively little research has been conducted on human sexuality. One

reason for this is that many people feel that sexuality is such a personal
thing that they are reluctant to share intimate details with other people. The
result is that relatively few researchers are committed to conduct research
on sexuality, as relatively few people are willing to participate in such a
research project.
Several points of criticism are also levelled against data reported by
researchers: Firstly, the samples are not representative because relatively
few people are willing to participate. Generally, only individuals with a more
‘liberal’ attitude towards sex will participate in such a research project, with
the result that the attitudes of more sexually conservative individuals are not
documented. This implies that the research findings cannot be generalised
to the population. An example of unrepresentativeness of research data is
that of a researcher who uses readers of a specific sex magazine as research
participants. It is possible that readers of these magazines may be more
liberal and permissive regarding sexuality than individuals who do not read
such magazines.
Secondly, an issue in sex research is to what extent people are willing to

answer questions of this nature openly and honestly (even if their answers
are anonymous), as it concerns behaviour that is extremely personal in
nature and could evoke feelings of guilt and trauma.
Thirdly, although sexual behaviour has a strong biological basis, it is
equally true that, as we know by now, it could be influenced strongly by
environmental factors such as cultural and societal norms, customs and
90
values. This is particularly true for a country such as South Africa that is
widely recognised for its unique multicultural status. Thus, care should be
taken not to apply the results of a specific country, culture or any group to
another country, culture or group without reservation. Of course, this is true
for all research data on human behaviour.
Fourthly, it should be taken into account that research data on sexual
behaviour, as in most cases in psychology and related sciences, usually
report only averages. The result is that all variations from the average remain
unknown to the reader. Therefore, one of the golden rules in psychology,
namely that every individual is unique, should also always be applied here.
In the following sections, international and South African research on
sexuality will be discussed.
2.4.1 International research
Examples of international research on sexual behaviour are the following:
2.4.1.1 The Kinsey Reports
These reports, published in 1948 on men and in 1953 on women, were

regarded as the ‘Bible’ of sexual research for decades. The Kinsey Reports
brought interesting information to light; for example, concerning the
frequency of sexual intercourse, the incidence of extramarital sexual
activity and homosexuality. Incidentally, the latter two were reported to be
significantly higher than the then more conservative norms had led one to
expect.
However, the Kinsey Reports are no longer regarded as authoritative, for
two main reasons. Firstly, it is generally accepted that sexual norms have
changed worldwide to such an extent that it is highly questionable whether
the results of the Kinsey Reports are still relevant today. Secondly, the Kinsey
Reports are criticised on the grounds of faulty methodology (especially
concerning one-sided interpretations and non-representative samples of
participants). It is even alleged that some of the results are false and based
purely on speculation (Wildavsky, 1997). The main contribution of the Kinsey

Reports probably lies in the fact that they, to a large extent, opened the
research door to a ‘forbidden’ area and thus stimulated future research.
2.4.1.2 Australian Study of Health and Relationships
One of the most recent comprehensive studies on sexual attitudes was done
in Australia by De Visser et al. (2014) in a population-representative sample
91
of more than 20 000 men and women aged 16 to 69 years. Table 2.5 reflects
the main findings.
Table 2.5 Sexual attitudes among Australian men and women

Men Women
Statement
Agree Agree
Sex before marriage is acceptable 87,1 86,3
An active sex life is important for my sense of
86,8 78,8
well-being
If two people had oral sex, but not intercourse, I
68,3 68,2
would still be considered that they had sex
Having an affair when in a committed relationship is
83,7 81,5
always wrong
Abortion is always wrong 20,2 14,8
Sex between two adult women is always wrong 16,7 12,9
Sex between two adult men is always wrong 26,5 13,4
Pornography degrades the women shown in it 41,6 49,0
Pornography degrades the men shown in it 30,0 37,2
Pornography can improve sexual relations among
65,6 53,7
adults
Sexual health education for adolescents increases the
31,0 16,4
likelihood of early sexual activity
De Visser et al., 2014
In this Australian study was general agreement that premarital sex was
acceptable (87%); that sex was important for well-being (83%); and that
sex outside a committed relationship was unacceptable (83%). Respondents
were accepting of homosexual behaviour and abortion, and few believed
that sex education encouraged earlier sexual activity. Attitudes that were
more liberal were associated with being female, English as home language,
homosexual or bisexual identity, not being religious, greater education,
and higher incomes. Respondents who expressed attitudes that were more
liberal had more diverse patterns of sexual experience. Predicted gender
differences were found in response to the jealousy-evoking scenario: Men
were more jealous of a partner having sex with someone else, and women
were more jealous of a partner forming an emotional attachment (De Visser
et al., 2014).
92
2.4.1.3 Durex Global Sex Report
In an international study including many countries, Durex (2012) (a company

involved in the manufacturing of condoms) interviewed nearly 30 000
people about their sexual attitudes and experiences. Some of the interesting
findings were the following:
– More than 80% said that sex is vital for general psychological and
physical well-being.
– 54% were not completely satisfied with their sex life.
– 60% were willing to experiment in the bedroom.
2.4.2 South African research
There is a serious lack of solid and extensive scientific research on sexual

behaviour in South Africa. The result is that the research data of other
countries (especially the USA) is often applied unconditionally to the unique
South African situation, or research on one particular South African group is
generalised to another local group without reservation. As mentioned before,
this is scientifically unacceptable, and several authors have warned against
such generalisations, pointing out that many forms of sexual behaviour are
not universal (Wellings et al., 2006).
Fortunately, there has been a growing tendency over the last decade
or two to conduct research on the sexual attitudes and behaviour of South
Africans. The following are some important examples:
2.4.2.1 The Pfizer Global Study of Sexual Attitudes and Behaviours
Pfizer (2002), a large international pharmaceutical company, conducted

this study in 29 countries, interviewing 27 000 participants between the
ages of 40 and 80 years, of which 999 were South Africans. The South
African participants were selected randomly from 2 500 initial door-to-
door interviews. Of these interviews, the most representative group was
the English-speaking population of the country (32% men, 29% women),
followed by Afrikaans-speaking men (29%) and women (30%), and 20% for
both Zulu men and women (the rest included other SA language groups).
Among the South Africa participants, 58% of men and 30% of women
believed that sex played an important role in their overall lives, which was
respectively 8% and 1% higher than their global peers. The study indicated
the frequency of sexual intercourse of men and women respectively as
follows: less than once per month: 10% and 11%; 1-4 times per month: 34%
93
and 40%; 5-8 times per month: 20% and 19%; 9-12 times per month:15% and
17%; 13-16 times per month: 7% and 5%; 17-20 times per month: 4% and 3%;
more than 20 times per month: 4% and 3%. It was also found that 54% of
South African men and 53% of South African women had experienced sexual
difficulties for more than two months in the previous twelve months. These
numbers were significantly higher than the global results of 42% percent for
men and 47% for women.
2.4.2.2 The Health24 study
Health24, a South African Internet health information provider, conducted

research online on their Health24 website between mid-December 2007 and
the end of January 2008, attracting just under 11 000 entries. The majority
of the participants were urban adults, educated to Grade 12 level or higher
(one in four had tertiary education degrees or diplomas). Just under two-
thirds were aged 25-49, with the remaining third falling on either side of
this age group. About half had English or Afrikaans as their home language,
while the balance was made up with the other national language groups in
South Africa. The results are shown in Table 2.6.
Health24 did a follow-up study in 2010. One of the interesting findings
was the significant differences in defining ‘having sex’. For example, some
regarded oral sex and mutual masturbation as having sex, but others did
not. This illustrates how important it is to have clear definitions when one
does research, as different interpretations by the participants can have a
significant effect on the results. Other findings of the 2010 study include the
following: 74% of men and 72% of women find premarital sex acceptable;
49% of men and 42% of women have cheated on their partners sexually;
95% of men and 84% of women have watched pornography; and 74% of
men and 74% of women have had unprotected sex.
The most important criticism against the Health24 studies is that the
participants were not representative of the general South African population.
For example, many South Africans did not have access to the Internet and
could therefore not participate in the study. Therefore, it may be probable
that the results primarily reflect the sexual attitudes and behaviour of more
affluent and/or urbanised South Africans. Moreover, as mentioned before,
many people may feel uneasy or have objections to completing such a
questionnaire on the Internet, thus leaving out a portion of the population
that could have influenced the data significantly.
However, taking the criticism into account, the data remain interesting,
especially as it does correlate with international data to a great extent.
94
Table 2.6 Health24 Survey
1. How important is sex in your life?
Males Females
Extremely 35,04% Extremely 30,41 %
Moderately 17,15% Moderately 22,37%
Not at all 1,05% Not at all 2,01%
Slightly 2,22% Slightly 6,92%
Very 44,48% Very 38,28%
Other 0,05% Other N/A
2. What feature of a person most affects whether you might fall in love with them?
Males Females
Body 20,36% Body 7,10%
Conversation 8,53% Conversation 14,76%
Face 11,87% Face 4,44%
Personality 49,06% Personality 68,38%
Status 0,69% Status 0,76%
Style 8,49% Style 3,54%
None of the above 1,00% None of the above 1,01%
3. How frequently do you fantasise about sex?
Males Females
Monthly 3,54% Monthly 10,36%
Weekly 13,43% Weekly 35,16%
Daily 50,85% Daily 47,24%
Hourly 17,44% Hourly 5,10%
More than hourly 14,74% More than hourly 2,15%
4. Do you believe the best sex happens with someone you love?
Males Females
No 29,55% No 20,44%
Yes 70,45% Yes 79,56%
5. Can you remember all the names of all the people you’ve ever had sex with?
Males Females
No 25,02% No 8,48%
Yes 49,41% Yes 75,61%
Mostly 23,99% Mostly 14,25%
Not applicable 1,57% Not applicable 1,66%
95
6. Do you enjoy sex?
Males Females
All of the time 59,93% All of the time 28,51%
Most of the time 31,68% Most of the time 54,67%
Never 0,13% Never 0,05%
Seldom 1,36% Seldom 1,77%
Some of the time 6,90% Some of the time 15,00%
7. Have you ever had sex with:
Males Females
Both women and 3,00% Both women and 8,83%
men men
Men only 2,22% Men only 90,48%
Women only 94,78% Women only 0,69%
8. Have you ever had unprotected sex with a partner you weren’t in a relationship
with?
Males Females
No 45,48% No 67,36%
Yes 54,52% Yes 32,64%
9. Do you find pornography arousing?
Males Females
Depends on the 31,60% Depends on the 42,17%
porn porn
No 7,74% No 15,83%
Yes 60,65% Yes 42,00%
10. Have you ever been sexually abused?
Males Females
No 91,23% No 72,03%
Yes 8,77% Yes 27,97%
11. Is sex a source of conflict in your relationship?
Males Females
No 74,71% No 74,10%
Yes 25,29% Yes 25,90%
96
2.4.2.3 Research on university students
A number of researchers have conducted research on the sexual attitudes

and behaviour of university students, as well as to determine the influence
of the HIV/AIDS pandemic. For example:
• Peltzer (2005), from the Human Sciences Research Council in Pretoria,

conducted a study including more than 400 black male and female
third-year university students from a historically rural black university.
The mean age was 22,5 years. Results indicated that on average,
men had their first experience of sexual intercourse at 16,8 years and
women at 17,6 years. One third of the females and one quarter of the
males reported that they had felt pressurised with the first intercourse.
Men indicated having had a mean of 10 sexual partners. The average
for women was 3,5. Most men and many women also had concurrent
sexual relationships outside their steady relationships. There was a lack
of condom use (only about 50% of men used them), and most male and
female students (83%) indicated that they had never been worried that
they could contract HIV.
• Mwaba and Naidoo (2005) from the University of the Western Cape
conducted research on 153 black, coloured and Indian students at a
historically urban black university. The mean age was 19,7 years, and
about 75% were female. Fewer than half of the students approved of
premarital sex, more than 40% of the students said it was too difficult
to abstain from sex until marriage, while 70% found sex between people
in love acceptable. Nearly 60% had had sexual intercourse and about
50% oral sex. Peer pressure to engage in sex seemed to play a role
in only about 20% of the students. By far the majority believed that
contraceptives, particularly condoms, should be used during intercourse.
Unfortunately, the researchers did not investigate subgroup differences
such as gender. The fact that significantly more females than males were
included in the study could have affected the results; probably giving
the data a more conservative trend than if an equal number of males had
been included.
2.4.3 Sexual behaviour patterns in adulthood
It cannot be denied that present sexual behavioural patterns reflect much

greater permissiveness than in the past. The sexual behavioural patterns
and attitudes of especially young persons, such as university students, have
97
changed dramatically over the last few decades. This seems to be true
for most countries in the world. Mainly, three findings stand out: Firstly,
the percentage of young unmarried people who have had intercourse has
increased dramatically. Secondly, the percentage of females who have had
sexual intercourse has increased more rapidly than in the case of males.
(However, males seem to have intercourse more frequently.) Thirdly, there
is a movement away from the double standards of the past when it was
more acceptable for males than for females to engage in premarital sexual
intercourse and many other forms of sexual behaviour that previously were
preserved for males.
A finding that has also been generally accepted by sexologists is that
there are certain differences in the sexuality of persons in early adulthood
and those in middle adulthood. Between the ages of approximately 46 and
55, most men and women become aware of a decline in their sexual interest
and activity. However, it should be taken into account that these are averages
and that great variability occurs. For example, there are many 55-year-olds
with a higher sexual frequency than many 25-year-olds. Furthermore, what
people in their middle-age lose in quantity, they make up with quality;
their sexual relationships are often more complete and satisfying, and the
foreplay more leisurely and imaginative. Sexual activity also tends to be
focused more on psychological intimacy than on physical intimacy. This is in
contrast with the youth, where ”Sex is fast and furious. It is ignited easily and
fizzles out like fireworks” (Kachadourian, 1987, p. 57).
Another important finding is that it seems that adults from countries
with more gender-equal sexual attitudes (e.g. the USA and other Western
countries) report higher levels of sexual satisfaction across multiple domains
than do societies or countries that do not embrace gender-equality. These
findings suggest that sexual attitudes may jeopardise sexual well-being
in different ways for men and women because of differential sociocultural
messages regarding sexual behaviour (Graf & Patrick, 2014). (See also Box
2.2 on gender differences in casual sex.)
There are several reasons why middle adulthood brings new sexual
satisfaction to many couples. For women, there is reduced fear of pregnancy
and, after menopause, little fear at all. Therefore, birth control can be safely
ignored. As this is the life stage where children usually leave home, privacy
and the possibility of free sexual expression is enhanced. (See also Box 2.3
on the effect of a hysterectomy on sexual functioning.)
98
Box 2.2 Gender differences in casual sex
The evidence is persuasive that men have a more positive attitude toward casual sex,
fantasise more than women about having sex with multiple, anonymous sexual partners
and desire a greater variety and number of sexual partners. To determine whether the
sexual and feminist revolutions have freed women to enjoy casual sex just as men have
always had, Campbell (2008) looked at whether women have adapted to casual sex by
examining their feelings following a night of casual sex (a one-night stand). A total of
nearly 2000 men and women who had experienced a one-night stand were asked to
rate both their positive and negative feelings the following morning. Overall, women’s
feelings were more negative than men’s. Eighty per cent of men, compared to 54% of
women, had overall positive feelings about the experience. Men were more likely than
women to want their friends to hear about it secretly. Men also reported greater sexual
satisfaction and contentment following the event, as well as a greater sense of well-
being and confidence about themselves. The predominantly negative feeling reported
by women was regret at having been ‘used’. Women were also more likely to feel that
they had let themselves down and were worried about the potential damage to their
reputation if other people found out. Contrary to popular belief, women did not seem
to view taking part in casual sex as a prelude to long-term relationships.
In a study among university students in the USA, it was also found that women face
more judgement than men when they are known to engage in casual sex, and they
also reported less interest in casual sex than men did. When asked if they disrespected
men and women who hook up or have sex with many people, both men and women
condemned the other sex more than they did their own (England & Bearak, 2014).
Interestingly, it seems that today’s university students do not have more casual
sex or more sexual partners than students in previous eras (Momto & Carey, 2014).
Unfortunately, no statistics for South Africa could be found.
Box 2.3 Hysterectomy and sexual functioning

Hysterectomy refers to the removal of the uterus. Some or all of the other reproductive
organs, including the ovaries, may be removed as well. The removal of the uterus means
that menstrual periods and the ability to have children comes to an end. The operation is
recommended for a variety of conditions, such as cancers of the uterus, non-cancerous
growths in the uterus, and excessive menstrual bleeding. Although many lay people
believe that a hysterectomy may result in sexual problems, researchers have found that
this is not the case (Pouwels et al., 2015; Qatawneh, 2013).
However, some women report that their sexual desire and orgasm improved after
the hysterectomy. It seems that this improvement has a strong psychological basis.
Many women who have suffered from prolonged or heavy bleeding or pelvic pain may
feel revitalised after being freed from these painful and frustrating conditions. The
fact that the fear of pregnancy is now gone, could also result in an improved sense
of well-being and quality of life, which in turn could lead to improved sexual relations.
On the other hand, premenopausal women who must undergo a hysterectomy for
health reasons may experience a sense of loss after a hysterectomy and even grief and
depression over the loss of their fertility. Additionally, because the uterus is associated
strongly with femininity, some may experience rejection and feelings of inferiority.
99
As far as late adulthood is concerned, it is a common myth that older
people are sexually inactive and are to all intents and purposes ‘sexless’. In
fact, media often portrays older people’s sexuality as either non-existent,
unacceptable, or the subject of humour, and this contributes to wider social
myths and stereotypes about sex and older people (Tarzia et al., 2013).
Although there is a decrease in most cases, sexual needs, interest and
capacity remain very much alive, even at a very advanced age. In a South
African study, the following prevalence of sexual activity was found: 73%
for ages 57-64; 53% for ages 65-74; and 26% for ages 75-85 (Geffen, 2014).
However, there are indications that a more accepting and positive attitude
towards sexuality in later life is developing. As may be expected, cultural
differences exist in people’s attitudes towards sexuality in the later years
(see, for example, Box 2.4).
Box 2.4 Sexuality and ageing in Uganda

Ugandan people still regard sexuality for older people as taboo. While the majority
of older adults regard a good sexual relationship as important to quality of life, the
quantity of interpersonal relationships is even more important. Cultural biases have
tended to stereotype older people as asexual, devoid of feelings or emotion. This is
because a woman’s sexuality is often linked to the ability to bear children, and for
women, their concept of themselves as sexual beings may also be tied to their ability to
reproduce, which they lose after menopause. However, men’s sexuality is not expected
to change in a lifetime. In her study, Okiria (2014) found that men feel that women
should give up sexual activity earlier than they should, because it is shameful for
ageing women to be sexually active. Women themselves feel that beyond the age of
40-45 years, when they start experiencing body changes including menopause, sexual
activity should be ruled out. Despite the assumption that traditional African women are
not supposed to discuss their sexuality, the women in this study were very open about
sharing their experiences.
Similar to many other geropsychological aspects, there is a positive

correlation between the degree of sexual activity during old age and earlier
life stages. This means that people who were sexually more active during
their younger years tend to be more active during old age (in other words,
the rank order remains the same). It was also found that a positive self-
concept has a significant influence on the sexual behaviour of middle-aged
and older adults (Ekundayo et al., 2015). Furthermore, an earlier study
indicated that 98% of the 70-year-olds and 93% of the 80- to 90-year-old
respondents stated that they were still interested in sex. The overall finding
was that “the life stories (of the respondents) reveal the decades after 50
to be far more exciting and far more fulfilling than is commonly supposed”
100
(Brechner, 1985, p. 22).
Nevertheless, there does seem to be an age-related decline in sexual
activity during the later years of life. For example, in a recent study, Lindau
and her co-workers (2007) from the University of Chicago, found the
following prevalence of sexual activity among adults: a prevalence rate
of 73% in respondents who were 57 to 64 years old; a prevalence rate of
53% in respondents who were 65 to 74 years old; and a prevalence rate of
26% in respondents who were 75 to 85 years old. More men than women in
all the mentioned age groups reported sexual activity. On the other hand,
about half of both sexually active men and women reported at least one
bothersome sexual problem. The most prevalent sexual problems among
women were low desire (43%), difficulty with vaginal lubrication (39%), and
an inability to reach orgasm (34%), whereas among men, the most prevalent
sexual problems were erectile difficulties (37%). Both men and women who
rated their health as poor were less likely to be sexually active and more
likely to report sexual problems. Especially diabetes and hypertension seem
to play a role in these sexual concerns.
It is also true that elderly people who wish to express themselves sexually
might do this not only by means of intercourse, but also in a wide variety
of ways, including daydreaming, dressing up, looking for emotional and
intellectual intimacy, stroking, caressing and kissing (Mahieu & Gastmans,
2015). As Rathus (2014, p. 354) puts it, “If older people fine tune their
expectations, they may find themselves leading some of their most sexually
fulfilling years.”
In conclusion: An impressive number of studies have found a correlation
between the frequency of sex and greater personal happiness (Jarrett, 2017).
There are various pleasurable activities, of course, but many of them do not
have the long-term emotional benefits of sex, especially in a stable adult
relationship. Debrot and her colleagues (2017) found that more sex leads
to more happiness because it promotes affection. In this regard, they found
that the participants regarded the cuddling, love, security and affection that
accompany sex as very important. They also emphasised that sex promotes a
stronger and more positive emotional bond with their partners. Debrot et al.
also believe that sexual activity could compensate for the faded well-being
in partners who experience difficulties to exchange affection adequately.
2.4.4 Sexual orientation
There are few, if any, topics in the field of sexuality that are so clouded in both
controversy and sensitivity than sexual orientation. As sexual orientation
plays such an integral role in the development of all individuals, and research
101
and discussions are usually focused on heterosexual orientation (the major
sexual orientation), it is important that it should receive the necessary
attention. The American Psychological Association (2017) provides the
following overview of sexual orientation:
2.4.4.1 What is sexual orientation?
Sexual orientation refers to an enduring pattern of emotional, romantic,

and/or sexual attractions to men, women, or both sexes. People express
their sexual orientation through their behaviour with others, including such
simple actions as holding hands or kissing. In addition to sexual behaviour,
these bonds include nonsexual physical affection between partners, shared
goals and values, mutual support, and ongoing commitment.
Findings on the prevalence of different sexual orientations differ. By
far most people are heterosexual, with the findings of numerous studies
worldwide that varies between 1% and 10% regarding non-heterosexual
orientations. About one in four people (27%) in South Africa reported
having a friend or family member who is homosexual, and more than half
the population (55%) said that they would “accept” a gay family member
(The Other Foundation, 2016).
Research over several decades has demonstrated that sexual orientation
ranges along a continuum, from exclusive attraction to the opposite sex to
exclusive attraction to the same sex. However, usually, sexual orientation
is discussed in terms of three categories: heterosexual (having emotional,
romantic, or sexual attractions to members of the opposite sex), homosexual
(having emotional, romantic, or sexual attractions to members of one’s own
sex), and bisexual (having emotional, romantic, or sexual attractions to both
sexes).
Mental health professionals do not regard homosexuality as a mental disorder
102
This range of behaviour and attractions has been described in various
cultures and nations throughout the world. Many cultures use identity labels
to describe people who express these attractions. The most frequent labels
are lesbian (women attracted to women), gay (men attracted to men), and
bisexual (men or women attracted to both sexes). The abbreviation LGBT
(lesbian, gay, bisexual, and transgender) is often used as an umbrella term
for all non-heterosexual orientations.
Sexual orientation is distinct from other components of sex and
gender, including biological sex (the anatomical, physiological, and genetic
characteristics associated with being male or female), gender identity (the
psychological sense of being male or female), and social gender role (the
cultural norms that define feminine and masculine behaviour).

Human Development For Students in Southern Africa

Uploaded by

Document Information

Original Description:

Original Title

Copyright

Available Formats

Share this document

Share or Embed Document

Sharing Options

Did you find this document useful?

Is this content inappropriate?

Copyright:

Available Formats

Human Development For Students in Southern Africa

Uploaded by

Copyright:

Available Formats

e-Book Human Development

for students in Southern Africa

Dap Louw and Anet Louw

All rights reserved

Copyright © 2020 (e-book in PDF) Dap Louw and Anet Louw

First Edition (e-book) 2020

No part of this book may be reproduced or transmitted in any form or by any

Graphic design: Carrin Scott.

ISBN 978-1-928424-52-9 (e-book)

AVAILABLE FROM: https://doi.org/10.18820/9781928424529

The recommended citation for this book is:

Child and Adolescent

Dap Louw and Anet Louw

Dap Louw and Anet Louw

Copyright © 2020 (e-book) Dap Louw and Anet Louw

This e-book is based on the

All rights reserved

Copyright © 2020 (e-book in PDF) Dap Louw and Anet Louw

First Edition (e-book) 2020

No part of this book may be reproduced or transmitted in any form or by any

ISBN 978-1-928424-47-5 (e-book)

AVAILABLE FROM: https://doi.org/10.18820/9781928424475

The recommended citation for this book is:

CHAPTER 1: BASIC CONCEPTS OF CHILD AND ADOLESCENT DEVELOPMENT

CHAPTER 2: PRENATAL DEVELOPMENT AND THE BIRTH PROCESS

2.1.1.6 Sex determination, sex-linked characteristics and polygenic inheritance........................ 61

CHAPTER 3: THE NEONATAL PHASE AND INFANCY

3.2.4.1 Attachment ..................................................................................................................... 132

CHAPTER 4: EARLY CHILDHOOD

4.4.2.3 Prosocial behaviour......................................................................................................... 218

CHAPTER 5: MIDDLE CHILDHOOD

5.4.2.2 Friendships ...................................................................................................................... 276

6.4.1.1 Temperament and personality traits .............................................................................. 340

CHAPTER 7: VULNERABILITIES, RESILIENCE AND RIGHTS OF CHILDREN

7.1.8 Death............................................................................................................................... 424

ŐŽŽĚ ŝŶĚŝĐĂƚŝŽŶ ŽĨ ǁŚĞƚŚĞƌ Ă

&ƌĞƵĚ ǁĂƐ Ă ƉŚǇƐŝĐŝĂŶ ǁŚŽ ƐƉĞĐŝĂůŝƐĞĚ ŝŶ ĚŝƐĞĂƐĞƐ ŽĨ ƚŚĞ

:ŽŚŶ ͘ tĂƚƐŽŶ ;ϭϴϳϴͲϭϵϱϴͿ͕ ǁŚŽ ŝƐ ĂĐŬŶŽǁůĞĚŐĞĚ ĂƐ ƚŚĞ

ZĞƐĞĂƌĐŚĞƌƐ ĚŝƐĐŽǀĞƌĞĚ͕ ŚŽǁĞǀĞƌ͕ ƚŚĂƚ ĐŚŝůĚƌĞŶ ƐŽŵĞƚŝŵĞƐ

ŽŐŶŝƚŝǀĞ ĞǀĞůŽƉŵĞŶƚƌĞĨůĞĐƚƐĐŚŝůĚƌĞŶ͛ƐĞĨĨŽƌƚƐ WŝĂŐĞƚ͛ƐƚŚĞŽƌǇ͗ĞŵƉŚĂƐŝƐĞƐƚŚĞĚŝĨĨĞƌĞŶƚƐƚĂŐĞƐŽĨ

ŽŶƚĞǆƚƵĂů ĞǀĞůŽƉŵĞŶƚŝƐŝŶĨůƵĞŶĐĞĚďǇ sǇŐŽƚƐŬǇ͛ƐƚŚĞŽƌǇ͗ĞŵƉŚĂƐŝƐĞƐƚŚĞƌŽůĞŽĨƉĂƌĞŶƚƐ

'ƌŝŵĂĐĞ;ƌĞĨůĞǆŝƌƌŝƚĂďŝůŝƚǇͿ EŽƌĞƐƉŽŶƐĞ 'ƌŝŵĂĐĞ ƌǇ

ĐƚŝǀŝƚǇ;ŵƵƐĐůĞƚŽŶĞͿ >ŝŵƉ DŽĚĞƌĂƚĞ ĐƚŝǀĞŵŽƚŝŽŶ

ZĞƐƉŝƌĂƚŝŽŶ ďƐĞŶƚ ^ůŽǁ͕ŝƌƌĞŐƵůĂƌ ^ƚƌŽŶŐĐƌǇ

ŵŝůŬ ŝƐ ƐƚĞƌŝůĞ ĂŶĚ ĂǀĂŝůĂďůĞ Ăƚ ƚŚĞ

ĐƌĂǁůŝŶŐ͕ ǁĂůŬŝŶŐ ĂŶĚ ƌĞĂĐŚŝŶŐ Ăƚ ĂďŽƵƚ

ƚŚĂŶ ďŽǇƐ ĚŽ͕ ƉƌŽďĂďůǇ ĚƵĞ ƚŽ ĞĂƌůŝĞƌ

ďůŽĐŬƐ ƚŽ ďƵŝůĚ Ă ƚŽǁĞƌ͕ ƚŚĞǇ ŐĂŝŶ ĂŶ ƵŶĚĞƌƐƚĂŶĚŝŶŐ ŽĨ

KE^Zsd/KE '/EE/E'^dd;>> dZE^Ͳ E/E'^dd;^KDd,/E'

ƌĞƚŚĞƌĞƚŚĞƐĂŵĞŶƵŵďĞƌŽĨ ^ƚƌĞƚĐŚŽƵƚŽŶĞƌŽǁ ƌĞƚŚĞƌĞŶŽǁƚŚĞƐĂŵĞŶƵŵďĞƌŽĨ

/ƐƚŚĞƌĞƚŚĞƐĂŵĞĂŵŽƵŶƚŽĨũƵŝĐĞ WŽƵƌŽŶĞŐůĂƐƐŽĨ /ƐƚŚĞƌĞŶŽǁƚŚĞƐĂŵĞĂŵŽƵŶƚŽĨ

/ƐƚŚĞƌĞƚŚĞƐĂŵĞĂŵŽƵŶƚŽĨĐůĂǇ ZŽůĞŽŶĞďĂůůŝŶƚŽ /ƐƚŚĞƌĞŶŽǁƚŚĞƐĂŵĞĂŵŽƵŶƚŽĨ

hŶĚĞƌƐƚĂŶĚŝŶŐ ĞŵŽƚŝŽŶƐ͘ ŚŝůĚƌĞŶ ƵŶĚĞƌƐƚĂŶĚ ĞŵŽƚŝŽŶƐ ďĞĨŽƌĞ ƚŚĞǇ ƵŶĚĞƌƐƚĂŶĚ ŵĞŶƚĂů

ŚĂƐ ĨŽƌŐŽƚƚĞŶ ƚŚĞ ŵĂŝŶ

WƌĞƐĐŚŽŽůĞƌƐ͛ ǀŽĐĂďƵůĂƌǇ ĨŽƌ ƚĂůŬŝŶŐ ĂďŽƵƚ ĞŵŽƚŝŽŶƐ

ƚŚĂƚ ƚŚĞ ĐƵůƚƵƌĞ ŝŶ ǁŚŝĐŚ ĐŚŝůĚƌĞŶ ŐƌŽǁ ƵƉ ǁŝůů

ƵŶĐŽŶƚƌŽůůĂďůĞ ĨĂĐƚŽƌƐ ƐƵĐŚ ĂƐ ůƵĐŬ ĂŶĚ ƚŽ

ŝŶĐůƵĚĞ ůŝŵŝƚĂƚŝŽŶƐ ŝŶ ĐĞƌƚĂŝŶ ŵĞŶƚĂů ĂďŝůŝƚŝĞƐ

ƚŚĂŶ ĐŽŶǀĞƌŐĞŶƚ ƚŚŝŶŬĞƌƐ͘ ŽŶǀĞƌŐĞŶƚ ƚŚŝŶŬĞƌƐ ƐĞĞŬ Ă

ĚĞǀĞůŽƉŵĞŶƚ͘ dŚĞ ƉƌŽĐĞƐƐ ŽĨ

ŽƌƉŽƌĂů ƉƵŶŝƐŚŵĞŶƚ͕ ƐƉĞĐŝĨŝĐĂůůǇ ƐƉĂŶŬŝŶŐ Žƌ /ƚŝƐŶĞǀĞƌƌŝŐŚƚƚŽŚŝƚĂĐŚŝůĚ͘ǀĞŶƚŚĞƉŽǁĞƌŽĨ

dŚŝƐƵŶĚĞƌŵŝŶĞƐŵƵĐŚŽĨƚŚĞĂƌŐƵŵĞŶƚĂŐĂŝŶƐƚ ŝŶ ƚŚĞ ĨƵƚƵƌĞ͘ ,ĂƌƐŚ ƉŚǇƐŝĐĂů ƉƵŶŝƐŚŵĞŶƚ ŝƐ

:ŽŚŶ ͘ tĂƚƐŽŶ ;ϭϴϳϴͲϭϵϱϴͿ͕ ǁŚŽ ŝƐ ĂĐŬŶŽǁůĞĚŐĞĚ ĂƐ ƚŚĞ

ŽŐŶŝƚŝǀĞ ĞǀĞůŽƉŵĞŶƚƌĞĨůĞĐƚƐĐŚŝůĚƌĞŶ͛ƐĞĨĨŽƌƚƐ WŝĂŐĞƚ͛ƐƚŚĞŽƌǇ͗ĞŵƉŚĂƐŝƐĞƐƚŚĞĚŝĨĨĞƌĞŶƚƐƚĂŐĞƐŽĨ

ŽŶƚĞǆƚƵĂů ĞǀĞůŽƉŵĞŶƚŝƐŝŶĨůƵĞŶĐĞĚďǇ sǇŐŽƚƐŬǇ͛ƐƚŚĞŽƌǇ͗ĞŵƉŚĂƐŝƐĞƐƚŚĞƌŽůĞŽĨƉĂƌĞŶƚƐ

'ƌŝŵĂĐĞ;ƌĞĨůĞǆŝƌƌŝƚĂďŝůŝƚǇͿ EŽƌĞƐƉŽŶƐĞ 'ƌŝŵĂĐĞ ƌǇ

KE^Zsd/KE '/EE/E'^dd;>> dZE^Ͳ E/E'^dd;^KDd,/E'

hŶĚĞƌƐƚĂŶĚŝŶŐ ĞŵŽƚŝŽŶƐ͘ ŚŝůĚƌĞŶ ƵŶĚĞƌƐƚĂŶĚ ĞŵŽƚŝŽŶƐ ďĞĨŽƌĞ ƚŚĞǇ ƵŶĚĞƌƐƚĂŶĚ ŵĞŶƚĂů

ƚŚĂŶ ĐŽŶǀĞƌŐĞŶƚ ƚŚŝŶŬĞƌƐ͘ ŽŶǀĞƌŐĞŶƚ ƚŚŝŶŬĞƌƐ ƐĞĞŬ Ă

ŽƌƉŽƌĂů ƉƵŶŝƐŚŵĞŶƚ͕ ƐƉĞĐŝĨŝĐĂůůǇ ƐƉĂŶŬŝŶŐ Žƌ /ƚŝƐŶĞǀĞƌƌŝŐŚƚƚŽŚŝƚĂĐŚŝůĚ͘ǀĞŶƚŚĞƉŽǁĞƌŽĨ

ƐŽŵĞŽŶĞ͘ EĂŶĐǇ ŝƐĞŶďĞƌŐ ;ϭϵϴϲͿ ƉƌĞƐĞŶƚĞĚ ĐŚŝůĚƌĞŶ ĂŶĚ ǇŽƵŶŐ

,ĞƌŵŽƚŚĞƌƐĂǇƐ͗ΗƵƚǁŚĂƚĂďŽƵƚǇŽƵƌĨƌŝĞŶĚƐ͍Η ƚŚĞŽƌŝĞƐ ŽŶ ƌĞůŝŐŝŽƵƐ ĂŶĚ ƐƉŝƌŝƚƵĂů ĚĞǀĞůŽƉŵĞŶƚ ŽĨ

• ǆƚƌĞŵĞ ǀŝĞǁƐ ŽŶ ĂĚŽůĞƐĐĞŶĐĞ ŚĂǀĞ ďĞĞŶ ƌĞƉůĂĐĞĚ ďǇ Ă

ĂƌĞĞƌ DĂŬĞƚĞŶƚĂƚŝǀĞ sĞƌŝĨǇĐĂƌĞĞƌ DĂŬĞĐŚŽŝĐĞ͕ƐĞĐƵƌĞ ,ŽůĚŽǁŶĂŐĂŝŶƐƚ <ĞĞƉƵƉǁŚĂƚŝƐƐƚŝůů

>ŝĨĞƌŽůĞƐ WůĂǇͬůĞŝƐƵƌĞ͖ƐƚĂƌƚ ŶũŽǇůĞŝƐƵƌĞ͖ ZĞĚƵĐĞůĞŝƐƵƌĞ͖ ZĞͲĞǀĂůƵĂƚĞ ZĞƚŝƌĞĨƌŽŵͬƌĞĚƵĐĞ

>ŝĨĞƚŚĞŵĞƐ WůĂǇ͖ŝŵŝƚĂƚĞ ĂǇĚƌĞĂŵ͖ƚĞƐƚ ZĞǀŝƐĞͬŝŵƉůĞŵĞŶƚ /ŶŶŽǀĂƚĞͬƌĞŶĞǁ ZĞĨůĞĐƚŽŶůŝĨĞ͘

ƵůƚƵƌĂů WƌŝŵĂƌǇĨŽĐƵƐŽŶ WƌŝŵĂƌǇĨŽĐƵƐŽŶ WƌŝŵĂƌǇĨŽĐƵƐŽŶ &ŽĐƵƐŽŶǁŽƌŬ͖ &ŽĐƵƐŶĂƌƌŽǁƐƚŽ