2011 nowTV – Fund Investing Interview Series

published in Hong Kong Economic Journal

證券及期貨事務監察委員會
《理財有方—基金投資篇》系列（七之六）
投資於衍生工具的基金

引言：
不少基金均有買入金融衍生工具。基金是否投資於衍生工具及投資於哪些金融衍
生工具，很大程度視乎基金的投資目標。香港投資基金公會副主席潘新江先生在
證監會與 now 有線寬頻聯合制作《理財有方—基金投資篇》訪問系列其中一集，
探討為何基金要投資於金融衍生工具，及投資於這類基金時需要注意的事項。

1. 首先，為甚麼有些基金投資於金融衍生工具呢？

潘： 基金投資於衍生工具主要有兩個目的:（1）配合基金的投資策略，使用衍
生工具追求更高回報（如果衍生工具相關資產價格跟預期方向走，槓桿作
用可令回報倍大）
；及（2）運用衍生工具降低或管理基金的風險（以傳統
長倉股票基金為例，透過買入認沽期權，減低一旦股價向下所引致的損
失）。

不同的基金有不同的投資目標。衍生工具例如期指或期權，是屬於高槓
桿、高風險的投資工具。對於部份基金，衍生工具可能是其投資策略的一
部份；但也有些基金只運用衍生工具作風險管理。基金經理會根據基金本
身的投資目標，決定是否使用衍生工具，或如何使用及使用甚麼衍生工具
等，來達到不同的目標。

2. 主要有那幾類基金投資於衍生工具？

潘： 其實大部份基金都會應用到衍生工具。大致可以分三類情況：

首先是傳統基金例如股票基金，它們一般會將大部份資金投資於不同的股
票，但亦有機會使用衍生工具。例如基金的資金有限，但基金經理發現某
個投資項目或市場很吸引，想増加其所佔的投資比重時，可以利用衍生工
具作槓桿形式投資，這當然會増加風險，但傳統基金的衍生工具投資比重
須根據一定指引，不可以佔基金資產的很大部份。另一方面，若基金遇上
波動的市況，或預計市場會有很大波幅，因而想將投資比重降低以減少風
險，但基金經理未必想沽出手頭上的股票，又或者未能在市場上迅速沽出
股票，便可能會利用衍生工具減低投資組合的整體風險。

第二類是對冲基金。這是一種較為複雜的投資項目，除了傳統投資例如股
票及債券外，對冲基金還可能持有不同的衍生工具，如期指、期權或外匯
掉期等作長短倉投資。整體上，對冲基金會較常使用衍生工具，不論是為
了追求回報或減低風險。

第三種是結構性基金。它們主要透過投資於衍生工具來達致基金的投資目
標，這類基金本身也是結構性組合，可能涉及較大的交易對手風險。還有
一些專門投資於衍生工具的基金，例如期貨及期權基金等。
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投資者考慮那類基金較適合自己時，應取決於他們的投資目標、風險承受
程度與基金的風險回報特色是否匹配。(註一)

3. 基金投資於金融衍生工具的比例有沒有一個限制？

潘： 無論是哪類型的基金，銷售文件都會註明是否可投資於衍生工具。投資限
制的章節更會註明基金可以如何使用衍生工具作所規定的用途。而基金經
理必須根據銷售文件內所訂明的投資限制進行投資 (包括如何運用衍生
工具)。

以一隻並非以衍生工具為主要投資工具的傳統基金為例，根據證監會規
定，若以期貨合約用作投資用途，期貨合約連同所持有的實物商品及以商
品為基礎的投資之合計總值不可以超過該基金總資產淨值的 20%。若是
期權或認股證的投資，則不可以超過 15%。這個百分比適用於以衍生工
具作投資用途，即増加風險的角度而言。但是，投資者也要留意，在傳統
基金當中，有不少 UCITS III 基金有權更有彈性地採用衍生工具作投資用
途 (上限為基金資產淨值的 100%) (註二)。

投資者應小心閱讀銷售文件內投資限制的資料，例如基金是否可以運用衍
生工具、是如何使用、會使用哪些類型的衍生工具、最高可以用多少等。
此外，投資者亦應細閱有關投資風險的資料，尤其是以衍生工具作投資用
途的風險。

至於以衍生工具管理基金風險方面，一般而言，衍生工具可以用作對冲。
若市場波幅或跌市機會増大，基金經理是應該有工具幫助客戶減少風險
的。故此，讓一個專業的基金經理以不同衍生工具來避險，對投資者來說
有一定好處。

4. 投資者聽到衍生工具便聯想到槓桿、高風險和高回報，它們的關係是否這
樣簡單？

潘： 整體來說，這個想法並不是錯的。一般人認識的衍生工具是期指期權，又
經常聽到很多相關詞彙，例如引伸波幅或槓桿比率等。但一隻基金或一位
基金經理是否運用衍生工具及用了之後風險和回報是否増大，則視乎衍生
工具的使用方法。

正如剛才提到的例子，若一隻傳統基金用了衍生工具去増加投資及増加槓
桿成份，風險必然會増加，因為波幅也増大了。但回報會否増大及會賺多
少則視乎基金經理做法是否正確。如果做得好的話，回報一定會較吸引。

另一方面，使用衍生工具未必一定是高風險。若用得其法，也可以減低基
金整體風險。例如基金經理想減低跌市對股票投資組合的影響，可能會沽
出期貨合約或買入認沽期權等。
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5. 投資於運用衍生工具的基金，整體上有甚麼風險？

潘： 投資於有衍生工具的基金，投資者首先要看銷售文件。大家要留意，衍生
工具是由發行商發行的，故存在交易對手風險。交易對手風險是十分重要
的，例如買期指期權，如果發行商突然倒閉，投資風險自然會大増。

基金經理很重視交易對手風險，並嚴格進行詳盡的風險管理，審視發行商
是否有能力應合約要求履行承諾。零售投資者就未必有機會接觸到這層
面，但基金經理如使用衍生工具的話，便一定要留意這風險，因為衍生工
具不像股票般買入後會進行交收，它是由另一種證券衍生出來的投資，發
行商能否持續履行合約是十分重要的。所以，基金經理很重視管理交易對
手風險。

最後要補充一點，現時衍生工具在國際投資市場上已經廣泛和普遍使用。
投資者應該明白衍生工具只是一種金融投資工具，它們並不是洪水猛獸，
倘若運用得宜和加上有效的風險管理，衍生工具可以令投資策略的執行更
具彈性、減低投資風險及提高收益。透過基金經理的專業知識和嚴格的監
控系統，相信基金經理可以根據基金所訂定的投資目標，合適而有效地使
用投資工具，為基金投資者妥善管理資產。

註一：
投資顧問的職責是要向投資者提供合適的建議。他們須要充份地評估客戶的財政
狀況、投資目標和投資經驗，以及可承受風險的程度。他們亦須進行盡職審查，
透徹了解各類投資產品的特性，才可以將產品與客戶配對，還要淸楚解釋為甚麼
所建議的產品適合客戶投資。

註二：
UCITS III 全名是 Undertakings for Collective Investment in Transferable
Securities III，即「可轉讓證券集體投資計劃 III」 。UCITS III 是歐盟委員採納的
一套法例，以監管歐盟成員國眾多的投資基金。不少 UCITS 基金在歐盟地區以
外銷售，而不少在香港銷售的認可基金均為 UCITS 基金。

本文乃證監會與 now 有線寬頻聯合制作的節目《理財有方—基金投資篇》之訪

問內容摘要，文章內容只代表嘉賓的個人意見。如欲進一步了解基金的特點及
風險，請瀏覽證監會〈學‧投資〉網站。