Trung bình giá trị thiếu sót trong việc đưa cổ phiếu công chúng lên sàn giao

dịch (IPO) hàng năm

(được đo lường bằng tỷ lệ lợi nhuận ban đầu)

NGUỒN: Dữ liệu được lấy từ https://site.warrington.ufl.edu/ritter/ipo-data/.

Biểu đồ này thể hiện giá trị trung bình hàng năm của sự thiếu sót trong việc đưa cổ phiếu công chúng
lên sàn giao dịch, trong đó sự thiếu sót được đo lường bằng tỷ lệ lợi nhuận ban đầu từ giá chào bán
đến giá đóng cửa đầu tiên trên thị trường sau IPO.

Ngoài ra, công ty phát hành sẽ phải chịu các chi phí trực tiếp khác trong quá trình chuẩn bị cho việc
ra mắt cổ phiếu công chúng (IPO). Như được hiển thị trong Bảng 13.1, bằng chứng từ một nghiên
cứu năm 1996 cho thấy các chi phí trực tiếp và khoản phí của người phân phối dao động từ 6% đến
khoảng 17% của tổng doanh thu và tỷ lệ này có mối quan hệ nghịch với quy mô phát hành. Bằng
chứng từ nghiên cứu của Lowry, Michaely và Volkova (2017) gần đây hơn và bằng chứng trong Hình
13.3 cho thấy rằng tỷ lệ khoản phí đã giảm đi, đặc biệt là đối với các lô cổ phiếu có quy mô nhỏ và
trung bình.

Tại sao IPO lại đắt đỏ như vậy, và tại sao cả khoản phí và khoản thiếu sót thường chiếm tỷ lệ lớn hơn
của tổng doanh thu đối với các vấn đề nhỏ hơn? Một nguyên nhân là có các chi phí cố định đáng kể
liên quan đến việc phát hành cổ phiếu mới. Một phần lớn chi phí trong việc chuẩn bị tài liệu thông
tin, ví dụ, là cố định. Chi phí cố định đóng góp vào mối quan hệ tiêu cực giữa quy mô phát hành và tỷ
lệ phí. Hơn nữa, chi phí kiểm tra thông tin cần phụ thuộc vào mức độ mà công ty phát hành hy vọng
định giá cổ phiếu. Càng gần giá của cổ phiếu so với giá trị thị trường dự kiến, người phân phối phải
làm việc chăm chỉ hơn để tìm thông tin có thể ảnh hưởng đến giá trị và khả năng giảm giá sau khi
phát hành có thể dẫn đến tranh tụng. Hơn nữa, càng định giá đầy đủ cổ phiếu, người phân phối sẽ
phải chịu thêm các chi phí trực tiếp để tiếp thị vấn đề. Đối với một vấn đề nhỏ, việc thiếu giá nhiều
hơn có thể ít tốn kém hơn và tiết kiệm một số chi phí liên quan đến việc kiểm tra thông tin và tiếp
thị.

FIGURE 13.3

TABLE 13.1 IPO direct costs and underwriter spread by issue size

Một cách khác để hiểu tại sao IPO thường bị thiếu giá là nhận ra rằng các nhà đầu tư tiềm năng bao
gồm cả những nhà đầu tư đã được thông tin về nhu cầu đối với cổ phiếu và những người chưa được
thông tin.25 Nếu, trung bình nhưng không trong từng trường hợp cụ thể, các vấn đề được định giá
đúng đối với nhu cầu thị trường sau khi phát hành, thì các nhà đầu tư đã được thông tin (có khả
năng đánh giá giá trị tốt hơn) sẽ có xu hướng không tham gia vào các vấn đề được định giá quá cao.
Do đó, các nhà đầu tư có thông tin sẽ mua chỉ các cổ phiếu bị định giá thấp hơn và những người
không được thông tin sẽ mua 100% số cổ phiếu được định giá cao hơn nhưng chỉ có một phần nhỏ
cổ phiếu bị định giá thấp hơn. Do đó, khi giá cổ phiếu được định giá đúng trung bình nhưng quá cao
hoặc quá thấp trong từng trường hợp cụ thể, kết quả là các nhà đầu tư không được thông tin phải
chịu lỗ. Những khoản lỗ kỳ vọng này sẽ khiến các nhà đầu tư không được thông tin rút lui khỏi thị
trường IPO. Nếu việc giữ họ lại quan trọng, thì người phân phối phải đặt giá chào bán đủ thấp, trung
bình, để những nhà đầu tư không được thông tin có tỷ lệ lợi nhuận hợp lý.

Vấn đề về "số phận của người chiến thắng" mà đã được mô tả trong đoạn văn trước đó dường như
gợi ý rằng các công ty phát hành sẽ được tốt hơn nếu họ sử dụng một quy trình đấu giá để bán cổ
phiếu của họ. Điều này có nghĩa rằng kiến thức riêng tư của các nhà đầu tư đã được thông tin có thể
ảnh hưởng đến giá chào bán. Tuy nhiên, các phiên đấu giá vẫn thưởng cho các nhà đầu tư khi họ
giấu giếm thông tin riêng về giá trị, không loại bỏ việc thiếu giá và làm giảm khả năng thị trường dựa
vào sự đại diện của người phân phối về giá trị. Như một phương thức thay thế cho đấu giá, người
phân phối có thể phân phối cổ phiếu IPO một cách có lợi cho các nhà đầu tư đã tiết lộ thông tin riêng
tư hoặc thậm chí khuyến khích các nhà đầu tư sản xuất thông tin về giá trị.

Một vấn đề tiếp tục đáng để chú ý là tỷ lệ phí của người phân phối cổ phiếu công chúng (underwriter
spread) trung bình lớn hơn đáng kể tại Hoa Kỳ so với nhiều quốc gia khác. Chen và Ritter (2000) đề
cập đến "Giải pháp Bảy Phần Trăm" và phát hiện rằng hơn 90% các IPO trên 20 triệu đô la vào cuối
những năm 1990 có tỷ lệ phí exactly 7%. Họ ghi nhận từ một bài báo trước đó rằng con số này gần
gấp đôi so với tỷ lệ phí của IPO ở một số quốc gia phát triển khác. Trong một nghiên cứu gần đây
hơn, Abrahamson, Jenkinson và Jones (2011) so sánh phí và tỷ lệ thiếu giá cho các IPO tại Hoa Kỳ và
châu Âu. Mặc dù tỷ lệ phí trung bình đã giảm, họ thấy rằng tỷ lệ 7% vẫn là tiêu chuẩn tại Hoa Kỳ. Các
IPO lớn có tỷ lệ phí thấp hơn, do đó tỷ lệ phí trung bình theo giá trị thu được là 5.64%. Điều này so
sánh với tỷ lệ trung bình trong mẫu dữ liệu của họ cho các IPO châu Âu là 2.68%. Tổng thu được
trung bình tương tự ở Hoa Kỳ và châu Âu, vì vậy sự khác biệt không thể giải thích bằng kích thước
vấn đề.

Các tác giả xem xét giả thuyết rằng các khoản phí cao hơn tại Hoa Kỳ có thể được bù đắp bằng một
nỗ lực bán hàng chuyên sâu hơn và ít thiếu giá hơn. Tuy nhiên, bằng chứng của họ không ủng hộ giải
thích này. Họ cũng xem xét một số giải thích khác cho sự khác biệt nhưng không thể tìm ra một giải
thích thuyết phục. Banerjee, Dai và Shrestha (2011) nghiên cứu về sự thiếu giá ở một số quốc gia và
phát hiện rằng sự thiếu giá lớn hơn khi bất đối xứng thông tin ở mức quốc gia cao và quyền truy cập
vào biện pháp pháp lý hạn chế. Nó thấp hơn ở các quốc gia có quyền sở hữu được định rõ. Sự khác
biệt trong khoản phí vẫn là một câu đố.

Các phương pháp định giá và giá cả

Các nhà phân phối phát triển các quy trình riêng của họ khi thiết lập giá chào bán. Thường, bước đầu
tiên thông thường, người phân phối ước tính giá trị doanh nghiệp trước thuế (trước khi thu được
tiền từ IPO nhưng phản ánh giá trị của cơ hội). Giá trị này có thể dựa trên giá trị thị trường của các cổ
phiếu tương đối (comparables), giá cổ phiếu của các IPO gần đây khác hoặc các giao dịch khác, hoặc
giá trị hiện giá của dòng tiền dự kiến. Thông thường, một người phân phối sử dụng một số phương
pháp và, dựa trên kết quả, đưa ra một đánh giá về giá trị doanh nghiệp. Tiếp theo, người phân phối
trừ giá trị của việc tài trợ bằng nợ. Giá trị vốn cổ phiếu còn lại được chia cho số lượng cổ phiếu hiện
tại để đưa ra một ước tính về giá trị thị trường của mỗi cổ phiếu. Người phân phối xác định số lượng
cổ phiếu được đề xuất và giá chào bán trên mỗi cổ phiếu dựa trên ước tính này về giá trị thị trường
của từng cổ phiếu.

Để minh họa, giả sử một công ty phát hành hy vọng thu được 20 triệu đô la trong khoản thu ròng.
Người phân phối ước tính giá trị thị trường của vốn cổ phần là 10 đô la mỗi cổ phiếu. Từ đó, người
phân phối có thể trừ đi 1,5 đô la của việc thiếu giá mong muốn, và tỷ lệ phân phối của người phân
phối có thể ước tính là 10% của tổng doanh thu. Do đó, doanh nghiệp sẽ phát hành cổ phiếu với giá
8,5 đô la và thu về 7,65 đô la cho mỗi cổ phiếu. Với mục tiêu thu được 20 triệu đô la trong khoản thu
ròng, doanh nghiệp sẽ cần phát hành 2,614 triệu cổ phiếu. Dựa trên thông tin này, người phân phối
có thể chỉ định một phạm vi giá từ 7,5 đô la đến 9,5 đô la và báo cáo phạm vi giá này trong
prospectus sơ bộ, cùng với thông tin rằng công ty dự định phát hành khoảng 2,614 triệu cổ phiếu,
thu về 20 triệu đô la. Nếu, vào thời điểm của việc phát hành, thị trường đã cải thiện, người phân
phối có khả năng sẽ chọn một giá chào bán gần với đỉnh của phạm vi và có thể phát hành thêm cổ
phiếu, tùy thuộc vào cách công ty phát hành muốn phản ứng trước thay đổi trong thị trường.
Trong nhiều trường hợp, việc công ty phát hành đồng ý với một tùy chọn tổng cộng hóa. Một tùy
chọn tổng cộng hóa cho phép người phân phối phát hành thêm cổ phiếu, dự kiến rằng một số nhà
đầu tư có thể không thực hiện cam kết mua hoặc có thể "bán ngược" cổ phiếu của họ để đạt lợi
nhuận nhanh chóng, điều này sẽ làm giảm giá cổ phiếu. Tùy chọn này, đôi khi được gọi là tùy chọn
Greenshoe (được đặt tên theo công ty đầu tiên sử dụng chúng), cho phép người phân phối phát
hành thêm cổ phiếu nếu nhu cầu cuối cùng cao hơn so với dự kiến. Ở Hoa Kỳ, tùy chọn này có thể
thay đổi về kích thước lên đến một mức tối đa được quy định bởi SEC là 15% của số cổ phiếu ban
đầu được đề xuất. Tính năng này cho phép người phân phối ảnh hưởng đến cung cấp cổ phiếu, do
đó cung cấp nhiều sự linh hoạt hơn để ảnh hưởng đến giá sau IPO.

Chi phí của quá trình thu hoạch thông qua việc công khai cổ phiếu

Chi phí cao của một sự kiện phát hành cổ phiếu công chúng (IPO) không dịch thành một chi phí cao
của việc thu hoạch. Để hiểu tại sao, hãy xem xét một dự án muốn thu về 30 triệu đô la thông qua
một lần IPO. Trước khi thực hiện, ngân hàng đầu tư của dự án ước tính giá trị trước thuế (pre-money
valuation) là 120 triệu đô la.

Để đánh giá chi phí của IPO, giả sử rằng việc phát hành được thiết kế để đạt được giá trị thị trường
sau giao dịch mỗi cổ phiếu là 30,00 đô la. Điều này có nghĩa là sau IPO, sẽ có 5 triệu cổ phiếu đang
lưu hành. Phù hợp với thực tiễn thông thường, người phân phối tính toán sự thiếu giá mong đợi là
15% so với giá trị thị trường dự kiến. Do đó, giá chào bán của IPO là 25,50 đô la mỗi cổ phiếu. Ngoài
ra, khoản phí của người phân phối chiếm 7% của tổng doanh thu. Vì vậy, công ty phát hành thu được
23,715 đô la mỗi cổ phiếu (0,93 × 25,50 đô la). Để đạt được khoản thu ròng 30 triệu đô la, công ty dự
định phát hành 1,265 triệu cổ phiếu (30 triệu đô la / 23,715 đô la). Các cổ đông hiện tại (doanh nhân,
các nhà đầu tư VC và người khác) giữ lại số cổ phiếu còn lại là 3,735 triệu cổ phiếu.

Có một số cách để đo lường chi phí của IPO. Tổng chi phí trên mỗi cổ phiếu được phát hành là 6,285
đô la (30,00 đô la - 23,715 đô la). Điều này tương đương với 24,65% của tổng doanh thu, hoặc
20,95% của giá trị thị trường dự kiến của cổ phiếu được phát hành. Trong đô la, chi phí là 7,95 triệu
đô la (6,285 đô la trên mỗi cổ phiếu nhân với số lượng cổ phiếu được phát hành). Hoặc có thể đo chi
phí là sự khác biệt trong giá trị của các cổ phiếu mà cổ đông hiện tại nắm giữ so với nếu việc phát
hành không có chi phí. Nếu việc phát hành có thể được thực hiện với giá 30 đô la, mà không có chi
phí phát hành, công ty chỉ cần phát hành 1 triệu cổ phiếu; cổ đông hiện tại có thể giữ lại 4 triệu cổ
phiếu. Sự khác biệt là 265,000 cổ phiếu ít hơn mà họ giữ lại, được định giá là 30 đô la, tạo ra tổng chi
phí là 7,95 triệu đô la.

Mặc dù tỷ lệ chi phí phát hành là lớn, giá trị thị trường của dự án sau IPO dự kiến là 150 triệu đô la.
Nếu xem xét 7,95 triệu đô la là chi phí của việc thu hoạch giá trị trước thuế là 120 triệu đô la, nó
tương đương với 6,625%. Tỷ lệ phần trăm này sẽ thấp hơn nếu giá trị trước thuế của dự án so với
quy mô của việc phát hành. Vì vậy, đừng bị đánh lừa bằng việc nghĩ rằng tỷ lệ chi phí phát hành cao
là tương đương với tỷ lệ chi phí của việc thu hoạch. Chi phí đô la là giống nhau, nhưng tỷ lệ chi phí
thấp hơn nhiều. Thay vì tập trung vào tỷ lệ chi phí của IPO, có thể hữu ích hơn để xem xét chi phí đối
với các nhà đầu tư hiện có trong việc tạo ra thị trường cổ phiếu phụ trung gian cho công ty. Nếu việc
huy động vốn mới là mối quan tâm thứ yếu, có thể hợp lý chọn kích thước chào bán để làm giảm chi
phí dự kiến của cuộc phát hành, ngay cả khi có kinh tế quy mô của IPO, điều này có thể cho thấy một
cuộc phát hành nhỏ hơn.

Các phương pháp khác trong việc chào bán công khai
Cách tiếp cận mà chúng tôi đã mô tả là một hình thức chào bán công khai cố định. Thuật ngữ "cam
kết cố định" có nghĩa là người phân phối cam kết mua tất cả số cổ phiếu được phát hành với giá ròng
được ghi trong sơ đồ cơ hội. Đền bù của người phân phối được thực hiện thông qua việc bán lại với
giá cao hơn. Sự khác biệt giữa giá gộp và giá ròng chính là khoản phí hoặc lợi nhuận của người phân
phối. Có cách khác để phát hành cổ phiếu công khai.

Chào bán dựa trên nỗ lực tốt nhất (Best-efforts offering). Có thể thực hiện một cuộc phát hành dựa
trên nỗ lực tốt nhất. Trong một cuộc phát hành dựa trên nỗ lực tốt nhất, ngân hàng đầu tư hoạt
động giống như một đại lý của công ty phát hành và không đảm bảo thu ròng cụ thể. Bạn có thể
mong đợi rằng các công ty phát hành sẽ chọn cuộc phát hành dựa trên nỗ lực tốt nhất khi họ muốn
huy động vốn nhưng không có mối quan tâm cụ thể về số tiền thực sự thu được. Tuy nhiên, phương
pháp dựa trên nỗ lực tốt nhất cũng cho thấy công ty phát hành quan tâm đến việc đạt được giá cao
và rằng công ty phát hành và người phân phối có thể không đồng tình về giá trị của cổ phiếu. Trong
một cuộc phát hành dựa trên nỗ lực tốt nhất, người phân phối cung cấp dịch vụ phân phối nhưng
không chứng thực giá. Các dữ liệu về cuộc phát hành dựa trên nỗ lực tốt nhất không tích cực; nói
chung, có vẻ như các công ty phát hành có thể đã đạt được sự thành công hơn với cuộc phát hành
công khai cố định.

Cuộc phát hành quyền mua (Rights offering). Thuật ngữ "cuộc phát hành tiền mặt tổng quyền"
(general cash offering) chỉ ra rằng cổ phiếu được bán cho công chúng đầu tư lớn bằng tiền mặt.
Ngược lại, trong một "cuộc phát hành quyền mua" (rights offering), công ty cung cấp cổ phiếu cho
các cổ đông hiện tại, đổi lấy tiền mặt và phiếu quyền mua. Cuộc phát hành quyền mua phổ biến hơn
ở ngoài Hoa Kỳ.

Trong một cuộc phát hành quyền mua, một công ty đã được niêm yết công khai tăng vốn bằng cách
phát hành phiếu quyền mua cho các cổ đông hiện tại. Phiếu quyền mua là các tùy chọn mua bán có
thể giao dịch riêng biệt, cho phép cổ đông mua cổ phiếu mới với giá cố định trong một khoảng thời
gian cụ thể. Cổ đông không muốn sử dụng quyền của họ có thể bán phiếu quyền cho người khác. Giả
sử mỗi cổ phiếu mới yêu cầu một phiếu quyền, giá hiệu quả của một cổ phiếu mới chính là giá thực
hiện của phiếu quyền cộng giá trị thị trường của phiếu quyền. Công ty phát hành nhận được giá thực
hiện và cổ đông hiện có nhận giá trị thị trường của phiếu quyền. Nếu công ty phát hành chưa được
niêm yết công khai, thị trường công cộng cho các cổ phiếu có thể được tạo ra bằng cách cho phép
phiếu quyền giao dịch trước, sau đó cho phép cổ phiếu giao dịch.

Ví dụ, giả sử cổ phiếu của một công ty đang giao dịch với giá 20 đô la mỗi cổ phiếu và công ty thông
báo một cuộc phát hành quyền mua (rights offering) sẽ tăng số cổ phiếu đang lưu hành lên 20%.
Công ty phát hành phiếu quyền mua cho các cổ đông hiện tại, một phiếu quyền cho mỗi cổ phiếu
đang lưu hành. Các phiếu quyền cho phép cổ đông có khả năng mua cổ phiếu mới với giá 15 đô la
cộng với 5 phiếu quyền mua cho mỗi cổ phiếu. Tỷ lệ 5-1 này sẽ dẫn đến tăng 20% về số cổ phiếu
đang lưu hành.

Bởi vì cổ phiếu được bán với giảm giá so với giá trị thị trường, ceteris paribus, việc phát hành này sẽ
làm giá cổ phiếu thị trường giảm. Chúng ta có thể dễ dàng tính toán tác động dự kiến lên giá cổ
phiếu: Trước cuộc phát hành, dựa trên giá trị thị trường, 5 cổ phiếu sẽ có tổng giá trị là 100 đô la.
Sau cuộc phát hành, 6 cổ phiếu sẽ có giá trị là 115 đô la (100 đô la cộng thêm 15 đô la). Vì vậy, giá trị
mới trên mỗi cổ phiếu là 115/6, hoặc 19,167 đô la mỗi cổ phiếu. Vì một nhà đầu tư có thể thực hiện
quyền bằng cách trả 15 đô la và 5 phiếu quyền mua, hoặc bán phiếu quyền mua, và vì giá trị cổ phiếu
mới sẽ là 19,167 đô la, chúng ta có thể xác định rằng mỗi phiếu quyền mua có giá trị 0,833/5, hoặc
0,167 đô la.

Lý luận mạnh nhất cho việc chọn phương pháp phát hành quyền mua có thể là việc công ty phát
hành và người phân phối không cần dự đoán giá cổ phiếu thị trường sau cuộc phát hành hoặc thiết
lập giá chào bán cổ phiếu gần với giá trị thị trường sau giao dịch. Bởi vì giá hiệu quả của cổ phiếu mới
phát hành được xác định thông qua giao dịch trên thị trường, các cổ đông hiện tại không mất tiền
nếu giá thực hiện của phiếu quyền thấp hơn giá trị thị trường. Vì vậy, không có việc chuyển tài sản
cho các nhà đầu tư mới như khi một cuộc phát hành tiền mặt tổng quyền bị thiếu giá. Tương tự, các
nhà đầu tư mới không cần phải lo lắng rằng giá chào bán được đặt cao hơn giá trị thị trường.

Một lập luận phản đối với cuộc phát hành quyền mua là phương pháp này hạn chế chức năng chứng
thực của người phân phối chỉ đảm bảo tính chính xác và đầy đủ của sơ đồ cơ hội. Bởi vì người phân
phối không thiết lập giá chào bán, thông tin trong sơ đồ cơ hội trở nên quan trọng hơn. Một vấn đề
khác là cuộc phát hành quyền mua có thể khó quản lý và một số cổ đông hiện tại có thể không thực
hiện quyền mua hoặc bán phiếu quyền mua của họ. Mối quan ngại này được nâng lên vì nhiều nhà
đầu tư không phải là chủ sở hữu đăng ký. Thay vào đó, giấy tờ chứng khoán của họ được giữ trong
"tên đường" và công ty phát hành không biết rằng họ là chủ sở hữu của các cổ phiếu.

Ở Hoa Kỳ, các công ty phát hành cổ phiếu có tự do lựa chọn giữa một cuộc phát hành tiền mặt tổng
quyền hoặc một cuộc phát hành quyền mua. Việc cuộc phát hành quyền mua hiếm là dấu hiệu cho
thấy đối với hầu hết các công ty phát hành ở Hoa Kỳ, chức năng chứng thực giá trị đóng góp nhiều
hơn vào tổng thu nhập dự kiến so với mối quan tâm về việc định giá sai lệch.

Phương pháp đấu giá. Cuộc phát hành tiền mặt tổng quyền liên quan đến việc thiết lập giá chào bán
thấp hơn giá thị trường cố định, đồng nghĩa với việc giá sau giao dịch dự kiến sẽ cao hơn giá chào
bán. Điều này cho thấy rằng ở giá chào bán, có nhiều nhu cầu hơn cho cổ phiếu so với số lượng cổ
phiếu có sẵn. Người phân phối phản ứng trước nhu cầu dư thừa bằng cách phân phối cổ phiếu một
cách có vẻ ưu tiên cho các khách hàng ưa thích, như những người sẵn lòng mua ngay cả khi một cuộc
phát hành có vẻ định giá quá cao, và họ không tham gia "bán nhanh" cổ phiếu để kiếm lời nhanh,
hoặc họ có thể là nguồn kinh doanh trong tương lai ("spinning").

Một mặt, việc định giá quá cao có thể là một khía cạnh hiệu quả của quá trình phát hành đóng góp
vào tính hiệu quả chứng thực của người phân phối và giảm chi phí của việc nghiên cứu cơ hội và tiếp
thị. Mặt khác, nó có thể là một thỏa thuận quá tốt cho các khách hàng ưa thích của người phân phối.
Như một phương thức thay thế, một số công ty tại Hoa Kỳ đã niêm yết công khai thông qua phương
pháp đấu giá.

Lý do cho phương pháp đấu giá là nó có thể giảm hoặc loại bỏ định giá quá cao và các thực hành như
"bán nhanh" và "spinning". Ở Hoa Kỳ, W. R. Hambrecht and Company đã tạo ra OpenIPO, đại diện
cho một thử nghiệm về hiệu quả của cuộc phát hành tiền mặt tổng quyền. Trong quá trình IPO này,
các nhà đầu tư gửi giá chào bán và số lượng cổ phiếu họ sẵn lòng mua cho người phân phối thông
qua một trang web trực tuyến. Khi cuộc phát hành trở nên hiệu quả, thông tin về nhu cầu được kết
hợp với số lượng cổ phiếu có sẵn và giá làm sạch thị trường được xác định. Đơn đặt hàng có thể
được thực hiện ở giá chào bán hoặc thấp hơn giá làm sạch thị trường, nhưng ở Hoa Kỳ, do các quy
định của SEC, tất cả các người đấu giá có đơn đặt hàng được chấp nhận sẽ phải trả cùng một giá,
ngay cả khi họ ra giá cao hơn.
Cuộc phát hành đầu tiên của OpenIPO là Ravenswood Winery vào năm 1999. Giá đấu giá cho cuộc
IPO đó được xác định là 10,50 đô la, và trong tháng sau, cổ phiếu tiếp tục giao dịch trong khoảng từ
10,50 đô la đến 11 đô la. Có vẻ như quá trình này đã loại bỏ việc định giá quá cao cho vấn đề này.
Ngược lại, cuộc IPO bằng phương pháp đấu giá của Google vào tháng 8 năm 2004 gây tranh cãi
không loại bỏ định giá quá cao. Vào cuối tháng 7 năm 2004, Google công bố khoảng giá mục tiêu từ
108 đến 135 đô la. Ngay trước cuộc đấu giá, họ đã giảm khoảng giá xuống còn từ 85 đến 95 đô la.
Giá chào bán là 85 đô la và giá thị trường đầu tiên sau cuộc đấu giá là 100 đô la, gần 18% cao hơn giá
chào bán.