Macro Research

04 de marzo, 2024

Reporte Semanal Macroeconómico y

de Mercados

Mercados atentos a comentarios de

Powell y datos de empleo de EE.UU.
ECONOMÍAS INTERNACIONALES

EE. UU.: Inversionistas atentos a declaraciones de Powell ante el

Congreso esta semana

Asia: Atención sobre reunión de las “Dos Sesiones” en China

ECONOMÍAS LATAM

Brasil: IBGE confirmó crecimiento económico de 2023 en 2.9%;

ajustamos al alza nuestra estimación de 2024

Chile: Una dosis de optimismo para comenzar el año

Contenidos
Colombia: Menores riesgos externos en medio del fuerte ajuste del Resumen Ejecutivo ……………………..… 2
déficit por cuenta corriente en 2023
Economía Internacional………….....…. 3

México: Mercado prevé menos recortes en las tasas en 2024, Economía LATAM………………………….. 6
mientras que el gasto público aumentó considerablemente en ene-
24 Commodities………………………………… 11

Proyecciones..………………………………. 12
Perú: La inflación anual se aceleró en febrero, pero esperamos
Calendario
desaceleración en marzo Económico…………………….……………….19

Retorno de activos……………………….. 20
COMMODITIES

Oro alcanza máximos históricos Este reporte es propiedad de Credicorp Capital S.A.
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S.A Sociedad Comisionista de Bolsa y/o Credicorp
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que se brinde a cualquier interesado y/o a sus
asesores.
 RESUMEN EJECUTIVO
Los mercados globales inician la semana cotizando a la baja a pesar de máximos históricos de S&P
500 y Nasdaq la semana pasada, impulsados por empresas como Nvidia y Meta Platforms. En este
contexto, los rendimientos del UST a 2Y y 10Y suben 8pbs y 4pbs d/d a 4.61% y 4.22%,
respectivamente. Por su parte, el dólar global DXY se mantiene en 103.8. Durante la semana, el
mercado estará atento a la presentación de Powell ante el congreso (07 y 08-mar), la reunión del
Banco Central de Europa (07-mar) y el reporte de empleo de EE.UU. (08-mar).

En EE. UU., inversionistas atentos a declaraciones de Powell ante el Congreso esta semana. Las
deliberaciones sobre la fijación de un nivel de gasto discrecional para lo que resta del año fiscal 2024,
la publicación del reporte PCE y los comentarios de funcionarios respecto a la administración de la
Hoja de Balance fueron los eventos de mayor impacto durante la semana anterior. Para esta semana,
la atención se concentrará en las declaraciones del presidente de la FED, Jerome Powell, ante el
Congreso, y las cifras del mercado laboral de feb-24.

En Asia, atención sobre reunión de las “Dos Sesiones” en China. En el marco del evento político las
"Dos Sesiones" se espera que el primer ministro Li Qiang anuncie los objetivos económicos para 2024,
con un enfoque en medidas de apoyo a corto plazo. Se anticipa un objetivo de crecimiento del PBI del
5%, un déficit presupuestario del 3% y planes para emitir USD 139,000 MM en bonos soberanos
especiales para sectores estratégicos.

En Brasil, IBGE confirmó crecimiento económico de 2023 en 2.9%; ajustamos al alza nuestra
estimación de 2024. El PBI creció un 2.91% prácticamente en línea con las expectativas (Credicorp:
2.95%, consenso: 2.95%) (reporte completo). Desde el enfoque de la oferta, el crecimiento económico
fue heterogéneo, impulsado por el agronegocio, que pasó de contraerse -1.1% en 2022 a observar un
crecimiento del 15.1%. Para 2024 hemos aumentado nuestra proyección de crecimiento al 1.9% desde
el 1.3% anterior, ya que creemos que los servicios se continuarán enfriándose solo de manera
ordenada respaldados por la disminución de la inflación y los nuevos recortes de tasas de interés.

En Chile, una dosis de optimismo para comenzar el año (reporte completo). El PBI mensual aumentó
1.7% m/m s.a. en enero, muy por sobre el consenso y con un desempeño positivo en todas las
actividades. El dato compensó con creces el mal desempeño de diciembre y respalda las
proyecciones más optimistas de crecimiento del PBI para el año. Mantenemos nuestra estimación de
PBI 2024 en 2.1% y prevemos un IPC de febrero en 0.2% m/m. Por su parte, el mercado laboral da
señales de mejoras y en enero la tasa de desempleo se situó en 8.4%, acumulando cinco meses
consecutivos de descensos.

En Colombia, menores riesgos externos en medio del fuerte ajuste del déficit por cuenta corriente
en 2023. El ajuste de la cuenta corriente iniciado en el 1T23 continuó hasta el 4T23 de forma que en
todo el 2023 el Déficit en Cuenta Corriente (DCC) se situó en el 2.7% del PBI. De otro lado, se conoció
que Colombia experimentó un fuerte descenso en índice de Libertada Económica, cayendo 22
posiciones al puesto 84.

En México, mercado prevé menos recortes en las tasas en 2024, mientras que el gasto público
aumentó considerablemente en ene-24. El Banxico ajustó la proyección de crecimiento del PBI para
2024 de 3.0% a 2.8%, debido a un crecimiento más débil en el 4T23. Por otro lado, la encuesta de la
institución mostró que el consenso del mercado ahora descuenta un ciclo de relajamiento más
gradual, situándolo en 9.50% al final del año, en comparación con el 9.25% previamente indicado.
Finalmente, el Gobierno federal reportó un déficit fiscal de MXN 159,136 MM en ene-24, cuatro veces
mayor que en ene-23.

En Perú, la inflación anual se aceleró en febrero, pero esperamos desaceleración en marzo. Según
el INEI, en feb-24, la inflación anual del IPC general en LM pasó de 3.0% a 3.3% a/a, mientras que el
IPC core (sin alimentos y energía) también se aceleró de 2.9% a 3.1% a/a, ubicándose ligeramente
fuera del rango meta (entre 1% y 3%). Esperamos que en marzo la inflación anual descienda y se
ubique dentro del rango meta debido a que la inflación de mar-23 fue muy alta (+1.25% m/m vs
promedio 2010-19: 0.72% m/m). Asimismo, creemos que el BCRP recortará su tasa de referencia en
25pbs en su reunión de esta semana en un contexto donde la tasa real es aún alta dada la contracción
de demanda interna de -1.7% en 2023 y expectativas de inflación a 12 meses dentro del rango meta.

2
 Diego Camacho Álvarez
dcamachoa@credicorpcapital.com
El mercado estará atento a
los testimonios clave de
Powell ante el Congreso
esta semana, comenzando
en el Comité de Servicios
Financieros de la Cámara de
Representantes el miércoles
y retomando en el Comité
Bancario del Senado el
jueves.
EE. UU.: Probabilidades cambio en la tasa
de política en mar-23 (%)
120
100
80
60
40
20
3
0
5,00-5,25
Fuentes: Refinitiv, Credicorp Capital
3
EE. UU.: Inversionistas atentos a declaraciones de Powell ante el Congreso
esta semana
Las deliberaciones sobre la fijación de un nivel de gasto discrecional para lo
que resta del año fiscal 2024, la publicación del reporte PCE y los
comentarios de funcionarios respecto a la administración de la Hoja de
Balance fueron los eventos de mayor impacto durante la semana anterior.
Para esta semana, la atención se concentrará en las declaraciones del
presidente de la FED, Jerome Powell, ante el Congreso, y las cifras del
mercado laboral de feb-24.
Al cierre de la semana anterior, el Legislativo envío para firma del presidente
Biden un proyecto de Ley que permitiría evitar un cierre parcial de entidades
federales ante la imposibilidad de haber alcanzado un proyecto de
presupuesto para el año fiscal que inició en oct-23. De manera concreta, el
proyecto establece un nivel de gasto discrecional por USD 1.66 BB para lo
que resta de año fiscal 2024. Para una parte del partido republicano, esta
iniciativa mantiene un ritmo de gasto que es fiscalmente irresponsable,
mientras que para la mayoría de los demócratas los recursos aseguran la
ayuda necesaria para muchas familias. De otro lado, el esperado reporte de
las presiones de precios medidas por el índice PCE de ene-24 se ubicó en
línea por lo anticipado por el consenso, aliviando en el margen la tensión
generada con la más reciente publicación del reporte de inflación para el
mismo mes. Mientras que el PCE total presentó una variación anual de 2.4%
(dic-23: 2.6%), el indicador núcleo descendió hasta 2.8% (dic-23: 2.9%). Con
estos resultados, varios miembros con voto del Comité Federal de Mercado
Abierto (FOMC) coincidieron en señalar que las cifras permiten sostener un
optimismo cauteloso sobre los recortes de tasas, en donde no habría una
necesidad urgente de hacerlo en este momento. Con relación a los
pronunciamientos sobre la administración de la Hoja de Balance de la FED
(HB), la presidenta de la Reserva Federal de Dallas, Lorie Logan, dijo que la
reducción avanzaba sin muchos problemas, pero que probablemente tendría
que desacelerar el ritmo de la reducción una vez se agote el saldo de la
cuenta de repos en reversa. Adicionalmente, la curva de bonos del Tesoro
reaccionó favorablemente a los comentarios del gobernador de la FED, Chris
Waller, quien dijo que le gustaría que las tenencias del Tesoro pasaran a una
proporción mayor de valores a corto plazo.
Tasas: Curva de Tesoros presentó corrección moderada a la baja
La publicación del reporte de PCE, en línea con lo esperado por el mercado,
facilitó un ajuste a la baja en la curva de rendimientos de bonos del Tesoro al
cierre de la semana anterior. El bono 2Y cerró en 4.53% (-15pb) y el de 10Y
en 4.18% (-7pb).
Moneda: Estabilidad semanal en el DXY
Durante la semana anterior, el valor relativo del dólar (medido por el índice
DXY) cerró en 103.86, presentando una variación de -0.09% s/s.
EE. UU.: Tasas implícitas futuros FFR (%)
5,5
97 5,0
4,5
4-mar-24
4,0
5-feb-24
12-ene-24
3,5
1-dic-23
3,0
feb-25
mar-24
abr-25
may-25
abr-24
jun-24
jun-25
jul-24
dic-24
mar-25
may-24
ago-24
sep-24
oct-24
nov-24
ene-25
5,25-5,50
 Valentina Hurtado Asia: Atención sobre reunión de las “Dos sesiones” en China
vhurtadoc@credicorpcapital.com

En el marco del evento conocido como las "Dos Sesiones", o la reunión

política anual de China, se prevé que el primer ministro Li Qiang anuncie los
La industria bancaria china objetivos económicos para 2024 y presente su primer informe a la Asamblea
afronta una fuga de talento Popular Nacional (APN). Aunque parte del mercado espera soluciones
debido a la búsqueda de detalladas a los problemas estructurales, expertos sugieren que la atención
"prosperidad común" se centrará en el apoyo a corto plazo. En este sentido, es probable que se
impulsada por el presidente destaquen medidas para mejorar el entorno empresarial y fomentar la
Xi Jinping, lo que resulta en innovación tecnológica. También se espera que las autoridades establezcan
reducciones salariales, un objetivo de crecimiento del PBI de alrededor del 5% para 2024. Además,
bonificaciones y
se anticipa un objetivo de déficit presupuestario del 3% y el anuncio de
regulaciones más estrictas.
planes para emitir USD 139,000 MM en bonos soberanos especiales
El cambio hacia un control destinados a financiar sectores estratégicos como la energía.
más riguroso y medidas en
contra de empresas De otro lado, en feb-24, el PMI manufacturero de China se mantuvo en 49.1
tecnológicas y educativas puntos (esperado: 49.1; anterior: 49.2). Factores estacionales influyeron, ya
impulsa a profesionales a que el Año Nuevo Lunar, que fue el 10-feb, llevó al cierre temporal de
explorar oportunidades fábricas. El PMI no manufacturero alcanzó los 51.4 puntos (previsto: 50.9;
laborales en Hong Kong u anterior: 50.7), impulsado por un incremento en los servicios durante las
otros lugares.
vacaciones del Año Nuevo. Aunque en este componente se presentó una
Es así como, el potencial de
baja de 0.4pp en construcción, que incluye la contracción en la actividad
innovación se ve inmobiliaria.
amenazado por el fuerte
escrutinio regulatorio, En este contexto, el desarrollador chino Country Garden enfrenta un
generando un entorno incumplimiento de un préstamo de aproximadamente USD 205 MM,
estancado. desencadenando una petición de liquidación por parte del acreedor Ever
Credit Limited. Esta situación se suma a la orden de liquidación contra
Evergrande, avivando el temor a un efecto domino en el sector. Por ahora, el
resultado de la petición podría aumentar las inquietudes entre los acreedores
locales y obstaculizar la recuperación del sector.

Tasas: Atención también se centrará en los datos de comercio exterior de

China

El rendimiento del bono chino a 10 años se contrajo en 2pb, valorizándose

hasta 2.36%. El rendimiento del bono japones a 10 años avanzó 3pb hasta
0.71%.

Moneda: BOJ podría posponer ajustes en su política monetaria

El CNY se devaluó en -0.02% s/s hasta USDCNY 7.1987. El JPY se apreció en

0.11% s/s hasta USDJPY 150.53.

Asia: PMI de la NBS (Neutral = 50) Asia: Comparación de metas vs. oficial
60

55
Metas 2023 2023 oficial Metas 2024E
50 PIB 5.0% 5.2% 4.5% - 5.0%
Inflación 3.0% 0.2% 3.0%
45 Déficit fiscal -2.8% -3.8% -3.0%
40 Bonos especiales del Ninguna
gobierno emisión RMB 1 BB RMB 1 BB
35 Bono especiales del
Manufacturero Servicios Compuesto
gobierno local RMB 3.65 BB RMB 5.99 BB RMB 4 BB
30
Tasa de desempleo 5.5% 5.2% 5.0%
feb-22
ago-21

ago-22
feb-21

dic-21

feb-23

feb-24
abr-23
abr-21

oct-21

abr-22

oct-22

ago-23
oct-23
dic-23
jun-21

jun-22

dic-22

jun-23

Fuentes: NBS, Bloomberg, Refinitiv, Credicorp Capital.

5
 Daniel Heredia Brasil: IBGE confirmó crecimiento económico de 2023 en 2.9%; ajustamos
dheredia@credicorpcapital.com
al alza nuestra estimación de 2024

El PBI creció un 2.91% en 2023, según el Sistema de Cuentas Nacionales

El ministro de Hacienda, Trimestrales del INEGI, prácticamente en línea con las expectativas
Fernando Haddad, celebró (Credicorp: 2.95%, consenso: 2.95%) (reporte completo). Desde el enfoque
el resultado del PBI en 2023 de la oferta, el crecimiento económico fue heterogéneo, impulsado por el
al señalar que "superó agronegocio, que pasó de contraerse -1.1% en 2022 a observar un
nuestras expectativas. Al crecimiento del 15.1%. En cuanto a la demanda, el consumo de los hogares
principio del año pasado se ajustó de forma ordenada, pasando de crecer un 4.1% en 2022 a un 3.1%
esperábamos más del 2% y en 2023, gracias a la mejora en el ingreso disponible de los hogares, una
casi alcanzamos un baja tasa de desempleo y estímulos fiscales que han impulsado la demanda
crecimiento del 3%”. de bienes, compensando parcialmente la moderación en los servicios. Por
Haddad reconoció la otro lado, la inversión mostró una contracción del -3.0%, después de dos
necesidad de “crear un años de crecimiento (2022: 1.1% y 2021: 13.7%), debido al alto costo de
ambiente propicio para que financiamiento y la baja demanda por bienes que afectaron la maquinaria,
los empresarios inviertan, equipo y la construcción.
porque esa inversión es la
que mejora las condiciones Para 2024 hemos aumentado nuestra proyección de crecimiento al 1.9%
de la economía". desde el 1.3% anterior, ligeramente por encima del consenso del mercado
del 1.7%. Aunque anticipamos una desaceleración en la actividad económica,
principalmente debido a la esperada contracción en la producción agrícola y
sus exportaciones, creemos que el impulso subyacente seguirá dependiendo
de la dinámica de los servicios, los cuales continuarán enfriándose de
manera ordenada respaldados por la disminución de la inflación y los nuevos
Esta semana tendremos la recortes de tasas de interés durante el año. La información más reciente
publicación de la apunta a que en el 1T24 la desaceleración sería algo menos marcada de lo
producción industrial de esperado previamente (1.8% a/a vs. 1.2% anterior). Varios indicadores del
ene-24 el miércoles, el sector real muestran que, en general, la demanda interna se está
mismo día en que se desacelerando en línea con la política monetaria restrictiva, aunque se
publicarán las estadísticas observa un repunte de los elementos más débiles en 2023 debido al
del sector externo. El optimismo de los agentes de que una inflación más baja y estable pueda
jueves tendremos la facilitar recortes adicionales de las tasas de interés.
publicación de las
estadísticas fiscales y el Tasas: Curva soberana se valorizó 7pb en promedio
viernes las estadísticas de
crédito, así como el saldo La tasa del nodo a 10 años cerró 10.74%, -7pb.
de empleos formales
creados en ene-24, Moneda: Real se apreció la semana pasada
publicado por el Caged.
El tipo de cambio cerró el viernes en USDBRL 4.95, retrocediendo 0.82% s/s.

Brasil: Componentes desestacionalizados Brasil: Contribuciones crecimiento anual

de la demanda (4T19 = 100) oferta (pp)
125 PIB Hogares Servicios
5
120 Gobierno Inversión Industrias
Exportaciones 4
115 Agricultura

3 Impuestos
110
PIB
105 2

100 1
95
0
90
-1
85
jun-21

jun-23
jun-19

dic-23
dic-18

jun-20

dic-21
dic-20

jun-22

dic-22
dic-17

dic-19
jun-18

-2
22 23 24

Fuentes: IBGE, BCB, Credicorp Capital.

7
 Samuel Carrasco Chile: Una dosis de optimismo para comenzar el año
scarrasco@credicorpcapital.com

Una dosis de optimismo para comenzar el año (reporte completo). El

IMACEC aumentó 1.7% m/m s.a. en ene-24, muy por sobre el consenso y
con un desempeño positivo en todas las actividades. La cifra sin minería
se aceleró un 1.1%. El dato compensó con creces el mal desempeño de
dic-23 y respalda las proyecciones más optimistas de crecimiento del PBI
para el año ubicadas en el rango superior de la proyección del BCCh.
Mantenemos nuestra estimación de PBI 2024 en 2.1%. Prevemos un IPC
de feb-24 en 0.2% m/m. De no mediar sorpresa inflacionaria, seguimos
pensando que es factible un recorte de 125pb en la reunión de abr-24.
Mercado laboral da señales de mejoras. En ene-24, la tasa de desempleo
se situó en 8.4%, disminuyendo con respecto al dato anterior y
acumulando cinco meses consecutivos de descensos desde el máximo
del 9% alcanzado en ago-23. Sin embargo, al ajustar por estacionalidad,
la caída de la tasa de paro al 8.8% es más modesta, evidenciando un
cambio marginal respecto al mes anterior y situándose solo 0.2pp por
debajo de su máximo. De hecho, desde una perspectiva histórica, se
mantiene en niveles muy elevados. Durante el verano, el efecto estacional
es particularmente fuerte en el comercio, los servicios y la agricultura.
Mensualmente, la economía creó un total de 50 mil empleos, de los cuales
casi un tercio fueron informales. Destacamos la creación de más de 90 mil
empleos en el sector privado vinculados a la agricultura, el comercio y la
construcción, aunque señalamos el importante efecto estacional. En
conjunto, las cifras son positivas, pero añadimos una nota de cautela
dado el efecto estacional. De cara al futuro, seguimos pensando que el
mercado laboral sigue siendo frágil y que la economía seguirá mostrando
una lenta creación de empleo en un contexto de escasa demanda de
mano de obra por parte de las empresas y de débiles perspectivas de
inversión no minera en los próximos trimestres.
En el plano político, la aprobación del presidente Boric alcanza el 29%.
Tasas aumentan respecto a semana anterior

En cuanto al mercado de deuda soberana local, las tasas nominales

aumentaron en el tramo corto y largo de la curva. La tasa soberana a 10y
se ubicó en 5.61% (+15pb s/s, +8pb YTD).

Monedas: Peso se aprecia respecto a semana anterior

El tipo de cambio oficial cerró en USDCLP 966 (-1.8% s/s, 10.2% YTD).
Chile: IMACEC no minero Chile: Tasa de desempleo
(índice ene-20 = 100, s.a.) (%)
116 Tendencia 2013-18 10 Abr-10 SA
prom. 90-19
112 9

108 8

104 7

100 6
2021 2022 2023 2024 10 13 16 19 22

Fuentes: BCCh, INE, Credicorp Capital.

8
 Diego Camacho Álvarez Colombia: Menores riesgos externos en medio del fuerte ajuste del déficit
dcamachoa@credicorpcapital.com
por cuenta corriente en 2023
El ajuste de la cuenta corriente iniciado en el 1T23 continuó hasta el 4T23,
alcanzando un déficit de apenas 2.3% del PBI trimestral, una reducción de
3.6pp vs. lo observado un año atrás. Con este resultado, el Déficit en
Cuenta Corriente (DCC) se situó en el 2.7% del PBI en 2023, 3.5pp por
debajo del dato observado en 2022 (6.2%), así como de nuestra proyección
(3.0%). Como era de esperarse, el fuerte ajuste del año pasado estuvo
En la comparación anual del liderado por la fuerte reducción de las importaciones en medio de la
importante desaceleración de la demanda interna, menores costos de fletes
Índice de Libertad externos y una mejora en el ingreso por renta factorial debido a menores
Económica, el componente ingresos de las empresas extranjeras con IED en el país. Dado que la
de derechos de propiedad recuperación de la actividad doméstica este año será gradual (proyectamos
de Colombia se mantuvo un crecimiento del PBI de 1.1% en 2024) y que la demanda interna avanzaría
estable (2024: 45.0 puntos ~ 1%, esperamos que el DCC se mantenga en niveles relativamente bajos
(2024E: 2.9 % del PBI vs. 3.3 % anterior). En consecuencia, los riesgos de
frente a 2023: 44.9 puntos). financiación serán bajos, ya que la IED neta cubrirá ~90% de la brecha
Sin embargo, la puntuación externa este año (es importante destacar que la IED cubrió plenamente el
de la integridad del DCC en 2023). Por el lado de la política monetaria, este resultado es
gobierno disminuyó relevante para soportar la visión de una aceleración del ciclo de
significativamente (2024: flexibilización del BanRep en mar-24 a través de un recorte de 50pb en la
tasa repo. Dicho esto, el dato de inflación de feb-24 que se publicará en los
38.1 puntos frente a 2023: próximos días será un factor clave (reporte completo).
58.7 puntos). La eficacia
judicial mejoró (2024: 58.3 De otro lado, según el Índice de Libertad Económica 2024 de la Fundación
Heritage, Colombia experimentó un fuerte descenso, cayendo al puesto 84
puntos frente a 2023: 41.4 desde la posición 62 que ocupaba el año anterior. Este cambio significativo
puntos), mientras que la sugiere que Colombia ha pasado de ser una economía "moderadamente
presión fiscal (68.7 puntos) libre" a una clasificada como "mayoritariamente no libre". Un análisis
y el gasto público (65.3 relacionado realizado por el centro de pensamiento Libertank atribuye el
puntos) se mantuvieron descenso del país a la adopción de políticas estatistas por parte de la actual
administración debido a que “estas políticas han aumentado la
constantes. Como incertidumbre del mercado y debilitado la libertad económica de Colombia
resultado, Colombia ahora al aumentar las regulaciones y crear un entorno empresarial restrictivo. Este
se ubica más cerca de entorno está moldeado además por narrativas oficiales contrarias al
países como Montenegro, mercado que promueven al Estado como único garante del bienestar".
Tonga, Tanzania y Tasas: Desplazamiento al alza en la Curva local
Honduras, quedando
significativamente por Siguiendo de cerca el comportamiento observado en los mercados
debajo de pares regionales externos de referencia, la curva local presentó un moderado
como Chile (puesto 21) y desplazamiento a la baja durante la semana anterior. La referencia 2Y cerró
Perú (puesto 49). en 8.31% (-14pb) y la de 10Y cerró en 9.72% (-2pb).

Monedas: Depreciación semanal del COP

El COP presentó una variación de -0.53% s/s, reportando un ajuste parcial
frente a lo observado a lo largo del año en el valor relativo del USD frente a
sus pares.

Colombia: Balance cuenta corriente (4 trimestres Colombia: Comparativo regional CDS 5Y

consecutivos millones de USD; % del PBI) (puntos)
0 0,0 50 0
Brazil Mexico Colombia Chile Peru
450
-1,0
-5000 40 0
-2,0
350

-10000 -3,0 30 0

-4,0 250

-15000 -5,0
20 0
150
-6,0
-20000 DCC (USD MM) 10 0
-7,0 50
% PIB (eje der.)
-25000 -8,0 0
Aug-21
Feb-21
May-21

Nov-21

May-22
Aug-22
Feb-22

Nov-22

Aug-23
Feb-23
May-23

Nov-23
Aug-19
Feb-19
May-19

Nov-19

Feb-24
Aug-20
May-20
Feb-20

Nov-20
dic-01

dic-04

dic-18

dic-20
dic-21
dic-22
dic-23
dic-02
dic-03

dic-05
dic-06
dic-07
dic-08
dic-09
dic-10
dic-11
dic-12
dic-13
dic-14
dic-15
dic-16
dic-17

dic-19

Fuentes: MdH, Refinitiv, Credicorp Capital

9
 Daniel Heredia México: Mercado prevé menos recortes en las tasas en 2024, mientras
dheredia@credicorpcapital.com que el gasto público aumentó considerablemente en ene-24

El Banxico presentó su Informe Trimestral en el que ajustó la proyección de

El jueves, INEGI publicará el
crecimiento del PBI para 2024 de 3.0% a 2.8%, manteniendo la estimación
INPC correspondiente a
para 2025 en 1.5%, debido a un crecimiento más débil en el 4T23. Respecto
feb-24. El consenso espera
a la inflación, se reafirmaron las previsiones anunciadas el 8-feb, apuntando
una variación de 0.18% m/m
a una moderación en el 4T24 al 3.5% y 3.1% en 2025.
(Credicorp: 0.03% mensual)
y un aumento del 4.49% a/a
Durante la presentación se hizo evidente la falta de consenso en la Junta de
(Credicorp: 4.33% a/a).
Gobierno del Banxico sobre el futuro ciclo de recortes de tasas de interés.
Aunque algunos, como la gobernadora Victoria Rodríguez Ceja y el
vicegobernador Omar Mejía-Castelazo abogan por ajustar la tasa, otros,
como Jonathan Heath, Irene Espinosa y Galia Borja, muestran cautela.

La encuesta del Banxico mostró que el consenso del mercado ahora

descuenta un ciclo de relajamiento más gradual, situándolo en 9.50% al final
del año, en comparación con el 9.25% previamente indicado. En cuanto a las
expectativas de crecimiento económico, se mantienen en 2.4% para este
año, mientras que se reduce la previsión para 2025 a 1.8%. En cuanto a las
expectativas de inflación, disminuyen para este año al 4.10% y al 3.70% para
el próximo.

Finalmente, el Gobierno federal reportó un déficit fiscal de MXN 159,136 MM

en ene-24, cuatro veces mayor que en ene-23. Esto se atribuyó a un
aumento en el déficit primario del 0.1% al 0.6% del PBI (acumulado 12
meses). A pesar de un aumento en los ingresos al 22.3% del PBI, esto se vio
compensado por el aumento en el gasto primario al 22.9% del PBI. La deuda
bruta se situó en el 49.2% del PBI, en contraste con el 48.3% en 2022 y el
47.5% en 2023.

Tasas: Curva soberana se desvalorizó 28pb s/s en promedio

El bono de referencia a 10 años experimentó un incremento de 31pb en su

tasa de interés hasta el 9.49%.

Moneda: Peso se apreció 0.6% s/s, extiende comportamiento lateral

La tasa de cambio USDMXN cerró el viernes en 17.01, inferior a su medio de

100 periodos (17.3).

México: Pronóstico de crecimiento del México: Balance fiscal primario acum. 12

Banxico meses
(var. % a/a ) (% del PBI)
9
0.5
7

5 -0.5
3
-1.5
1

-1 -2.5

-3 feb-24 nov-23 -3.3

-3.5
-5 -3.8
jul-23 may-23 -4.5
-7
-4.9
-9 -5.5
ago-17

feb-20
nov-18
ene-18

jun-23
dic-20
jun-18

oct-21
mar-22

nov-23
abr-24

dic-25
feb-25
mar-17

abr-19

ago-22

sep-24
jul-20

may-21

ene-23

jul-25
sep-19

dic-96

dic-10

dic-22
dic-20
dic-94

dic-98

dic-24
dic-00

dic-02

dic-04

dic-06

dic-14
dic-08

dic-12

dic-16

dic-18

Fuentes: INEGI, Credicorp Capital.

10
 Luis Ortega Perú: La inflación anual se aceleró en febrero, pero esperamos
luisortega@bcp.com.pe desaceleración en marzo
Según el INEI, en feb-24, el Índice de Precios al Consumidor (IPC) general
en Lima Metropolitana (LM) subió 0.56% m/m, muy por encima de lo
esperado por el consenso de Bloomberg (+0.20% m/m) y la mediana 2010-
Según el último 2019 (0.31% m/m). Con ello, la inflación anual del IPC general en LM pasó de
comunicado del ENFEN 3.0% a 3.3% a/a. Por su parte, la inflación mensual del IPC core (sin
(01-mar), es más alimentos y energía) tuvo su registro mensual más alto en casi 1 año y
probable que ascendió a 0.51% m/m (mediana 2010-2019: 0.15% m/m) y 3.1% a/a,
permanezcan las ubicándose ligeramente fuera del rango meta (entre 1% y 3%).
condiciones cálidas
débiles hasta marzo, una En feb-24, los rubros vinculados a consumo que sorprendieron este mes
transición de fueron Transporte (0.48% m/m) y Restaurantes y hoteles (+0.33% m/m), en
condiciones débiles en un contexto de mayor demanda hacia algunas ciudades que celebraron las
abril, y un escenario de fiestas de carnavales. Asimismo, el rubro Alojamiento, Agua, Electricidad,
condiciones neutras Gas y otros Combustibles se incrementó 1.1% m/m, mientras que Alimentos
desde mayo hasta
y Bebidas no alcohólicas aumentó 0.92% m/m debido principalmente al
agosto.
incremento en los precios del pollo (+7%).
Esperamos que en marzo la inflación anual descienda y se ubique dentro
del rango meta debido a que la inflación de mar-23 fue muy alta (+1.25%
m/m vs promedio 2010-19: 0.72% m/m). Creemos que el BCRP recortará su
tasa de referencia en 25pbs en su reunión de esta semana en un contexto
donde la tasa real es aún alta (feb-24: 3.61%) dada la contracción de
demanda interna de -1.7% en 2023 y expectativas de inflación a 12 meses
(feb-24: 2.6%) que se ubican dentro del rango meta. A partir de algún
momento del 2T24, el BCRP entraría en un modo de ‘pausa-recorte-pausa’
a la espera que la FED reduzca su tasa y evitar que el diferencial de tasa
BCRP-FED se vuelva muy negativo (hoy: +75 pbs).
Tasas: aplanamiento de la curva durante la semana
Al cierre del Lunes, los soberanos 2034 y 2040 cerraron en 6.88% (-1pbs
s/s) y 6.99% (-7pbs s/s), respectivamente. El aplanamiento de la curva
respondió en parte a las menores tasas externas en la parte larga (el
En lo que va del año al UST10Y cayó casi 7pbs s/s), mientras que en la parte de la curva se registró
04-mar, el BCRP ha un incremento en promedio de 10pbs s/s.
vendido USD 235
millones en el mercado
Monedas: nuevo descenso del tipo de cambio en línea con la región
spot (2023: USD 81 El Lunes el tipo de cambio cerró en USDPEN 3.770, con lo cual el PEN se
millones). apreció 0.7%. La apreciación del PEN se dio en línea con la apreciación en el
resto de la región (CLP: -1.4%, MXN: -0.8%, BRL: -0.7%, COP: -0.4%).

Perú: indicadores de inflación Perú: IPC general en Lima Metropolitana

(var. % a/a) (var. % m/m)

Fuentes: INEI

11
 Joaquín Benito García Commodities: Oro alcanza máximos históricos
joaquinbenito@bcp.com.pe
WTI sube tras publicación de datos de EE.UU. y efecto rebote
El precio del WTI subió más de 2% d/d el viernes ante el aumento de las
tensiones en el Medio Oriente tras el ataque de parte de las fuerzas
israelitas que habría ocasionado la muerte de más de 100 palestinos
esperando por ayuda en Gaza. La data publicada en EE.UU. (revisión a la
Al cierre del viernes, el dólar baja del PBI 4T23 y débil PMI manufacturero), sumado al dato de inflación
global DXY se depreció a
103.9 (-0.07% s/s).
PCE que vino en línea con lo anticipado por el consenso, validó la
expectativa de recorte de tasa FED este año y generó que el dólar global
cerrara con una ligera depreciación semanal (-0.1% s/s). Así, el WTI cerró la
Rusia reducirá su producción semana al alza (4.6% s/s a USD/bl. 76.49), pese a la acumulación de
y exportación de petróleo en inventarios mayor a la esperada según la EIA. También habría influido en el
471,000 (bpd) en 2T24, en precio un efecto rebote donde se compensó la caída de 3.4% s/s la semana
coordinación con países de la
previa. Además, el mercado se encontraba a la expectativa de la reunión de
OPEP+.
la OPEP+ que se llevó a cabo el fin de semana; decidieron extender los
recortes de producción de petróleo hasta mediados de año, decisión
ampliamente anticipada por lo que no impactó sobre el precio.
Cobre cae tras datos de actividad económica
El precio del cobre cerró la semana con una caída de 0.7% s/s a USD/lb.
3.82, tras la publicación del PMI manufacturero de China en zona
contractiva (actual: 49.1, consenso: 49.1). Asimismo, la data peor de lo
esperado en EE.UU. presionaron las perspectivas de demanda. Además, se
registró un nuevo aumento de los inventarios en las bodegas de SHFE de
33.144 TM lo que corresponde a un aumento semanal de 18.3%. Esto refleja
un retorno a la actividad en China luego del feriado largo de año nuevo que
ha resultado ser menor a lo esperado. Por otro lado, el metal acumulado en
bodegas Comex aumentó levemente 1.6% en 405 TM y al igual que la
semana anterior, la Bolsa de Metales de Londres fue la única en registra una
caída de inventarios en 1.2% (-44.3 TM).
Oro alcanza máximos históricos
La cotización del oro subió el lunes hasta USD/oz. 2,116, un nuevo máximo
El mercado se encontrará
atento al reporte de empleo
histórico y, cerró la semana al viernes con un alza de 2.3% s/s. Los drivers
(08-mar) y la presentación de detrás de la subida habría sido la data económica débil de EE.UU. que
Powell frente al congreso (07 renovó la expectativa de recorte de tasas de la FED (generó una
y 08-mar) depreciación del dólar y caída de tasas del UST). También estaría detrás de
la subida fuertes compras de parte de bancos centrales asiáticos, en
particular, de China.

Oro y DXY inverso Cobre y PMI manufacturero Chino

(USD/oz., 1/índice) (USD /bl., índice)
Cobre
4.70 53
2,100 Oro PMI manufacturero
DXY inverso 0.01 4.45
2,050
0.0099 51
2,000 4.20
0.0098
1,950 0.0097 3.95 50

0.0096
1,900 3.70
0.0095 48
1,850 3.45
0.0094
1,800 0.0093 3.20 47
5-feb.
17-mar.

31-may.
20-feb.

20-jul.
14-ago.
6-may.

25-jun.

22-nov.

1-mar.
1-ene.
26-ene.

8-sep.
11-abr.

3-oct.
28-oct.

11-ene.
17-dic.

Abr-22

Jun-22

Ago-22

Jun-23
Dic-22

Abr-23

Dic-23
Feb-23

Ago-23

Feb-24
Oct-22

Oct-23

Fuentes: Bloomberg

12
 ARGENTINA: PROYECCIONES ECONÓMICAS

Argentina
Rating (outlook): CCC- / Ca / CC 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023E 2024E
Actividad económica
PIB corriente (USD MM) 642,854 535,440 446,728 379,948 482,736 618,840 494,170 381,892
PIB per cápita (USD) 18,933 18,261 9,949 8,419 10,304 13,366 10,743 8,302
PIB real (var. %) 2.7 -2.5 -2.1 -9.9 10.7 5.0 -1.6 -2.4
Demanda Interna real (var. %) 6.4 -3.3 -8.5 -10.4 13.3 9.0 0.7 -3.6
Consumo real total (var. %) 3.8 -2.5 -6.0 -11.6 9.8 8.0 1.6 -2.8
Consumo privado real (var. %) 4.0 -2.4 -6.8 -13.1 10.0 9.7 1.4 -3.5
Consumo público real (var. %) 2.7 -3.3 -1.4 -4.7 7.1 2.0 2.3 -0.3
Inversión bruta real (var. %) 9.8 -6.5 18.5 -13.0 33.4 11.3 -3.5 -7.5
Tasa de desempleo (%, promedio) 8.4 9.2 9.8 11.5 8.8 6.8 7.8 8.3
Precios y monetario
Inflación (fin de año) 24.8 47.6 53.8 36.1 50.9 94.8 211.0 339.2
Tasa de referencia (fin de año) 28.75 59.25 55.00 38.00 38.00 75.00 100.00 156.00
Cuentas fiscales
Balance Fiscal Total (% del PIB) -5.9 -5.0 -3.8 -8.5 -4.5 -4.2 -4.7 -3.9
Balance Fiscal Primario (% del PIB) -3.9 -2.4 -0.4 -6.5 -3.0 -2.4 -3.0 -1.7
Deuda pública bruta (% del PIB) 56.5 85.2 89.8 103.8 80.6 81.4 112.9 111.7
Sector externo
Balanza en cuenta corriente (% del PIB) -4.8 -5.2 -0.8 0.8 1.4 -0.6 -3.3 0.3
Reservas Internacionales (USD MM) 55,055 65,806 44,781 39,427 39,662 44,598 23,073 30,575
Reservas Internacionales Netas (USD MM) 22,775 14,702 12,085 4,914 2,810 5,802 -11,053 2,167
Tipo de cambio (fin de período) 19 38 60 83 103 177 804 1,872
Nota: Calificadoras S&P / Fitch / Moody's

13
 BRASIL: PROYECCIONES ECONÓMICAS

Brasil
Rating (outlook): BB (s) / BB (s) / Ba2 (s) 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023E 2024E
Actividad económica
PIB corriente (USD MM) 2,062,573 1,916,454 1,872,685 1,477,592 1,669,781 1,953,426 2,177,907 2,281,349
PIB per cápita (USD) 9,893 9,098 8,847 6,980 7,828 9,094 10,069 10,494
PIB real (var. %) 1.3 1.8 1.2 -3.3 5.0 2.9 3.0 1.9
Demanda Interna real (var. %) 0.7 2.6 2.3 -3.9 6.1 3.1 1.7 1.4
Consumo real total (var. %) 1.4 2.0 1.9 -4.4 3.6 3.6 2.8 1.9
Consumo privado real (var. %) 2.0 2.4 2.6 -4.6 3.7 4.1 3.1 2.3
Consumo público real (var. %) -0.7 0.8 -0.5 -3.7 3.5 2.1 1.7 0.8
Inversión bruta real (var. %) -2.6 5.2 4.0 -1.7 16.5 1.1 -3.0 -1.1
Exportaciones reales (var. %) 4.9 4.1 -2.6 -2.3 5.9 5.7 9.1 4.0
Importaciones reales (var. %) 6.7 7.7 1.3 -9.5 12.0 1.0 -1.2 2.7
Tasa de desempleo (%, promedio) 12.9 12.4 12.1 13.5 13.5 9.5 7.5 7.2
Precios y monetario
Inflación (fin de año) 3.0 3.8 4.3 4.5 10.2 5.8 4.6 4.1
Inflación (promedio) 3.5 3.7 3.7 3.2 8.3 9.3 4.6 3.9
Tasa de referencia (fin de año) 7.00 6.50 4.50 2.00 9.25 13.75 11.75 8.50
Cuentas fiscales
Balance Fiscal primario SPFN (% del PIB) -1.7 -1.5 -0.8 -9.2 0.7 1.3 -2.3 -0.6
Balance Fiscal primario GNC (% del PIB) -1.8 -1.7 -1.2 -9.8 -0.4 0.6 -2.4 -0.5
Balance Fiscal SPNF (% del PIB) -7.8 -7.0 -5.8 -13.3 -4.3 -4.6 -8.9 -6.9
Balance Fiscal GNC (% del PIB) -7.0 -6.1 -5.4 -13.3 -5.0 -4.5 -8.1 -5.6
Deuda bruta GG (% del PIB) 73.7 75.3 74.4 86.9 78.3 72.9 74.3 79.4
Sector externo
Balanza comercial (USD MM) 57,325 43,373 26,547 32,370 36,181 44,154 80,518 76,683
Exportaciones 218,001 239,520 225,800 210,707 283,830 340,328 344,409 343,351
Importaciones 160,675 196,147 199,253 178,337 247,649 296,174 263,891 266,669
Balanza en cuenta corriente (USD MM) -22,033 -51,457 -65,030 -28,208 -46,358 -56,619 -28,617 -47,511
(Como % del PIB) -1.1 -2.7 -3.6 -2.0 -2.8 -3.0 -1.3 -2.1
IED (USD miles MM) 68.9 78.2 69.2 37.8 46.4 87.2 54.6 59.0
Reservas Internacionales (USD MM) 373,956 374,710 356,886 355,620 362,204 324,703 355,034 327,025
Tipo de cambio (fin de período) 3.31 3.88 4.02 5.19 5.57 5.29 4.85 5.05
Tipo de cambio (promedio) 3.19 3.66 3.95 5.15 5.40 5.16 4.99 4.98
Nota: Calificadoras S&P / Fitch / Moody's

14
 CHILE: PROYECCIONES ECONÓMICAS

Chile
Rating (outlook): A (n) / A2 (s) / A- (s) 2018 2019 2020 2021 2022 2023E 2024E
Actividad económica
PIB corriente (USD MM) 296,031 278,881 254,869 316,484 301,448 344,654 384,174
PIB per cápita (USD) 15,787 14,596 13,098 16,083 15,203 17,267 19,126
PIB real (var. %) 4.0 0.7 -6.1 11.7 2.4 0.0 2.1
Demanda Interna real (var. %) 5.0 0.9 -9.4 21.7 2.3 -3.0 1.3
Consumo real total (var. %) 3.6 0.7 -6.6 19.3 3.1 -3.6 1.8
Consumo privado real (var. %) 3.8 0.7 -7.4 20.8 2.9 -4.7 1.9
Consumo público real (var. %) 3.1 0.5 -4.0 10.3 3.0 3.5 1.0
Inversión bruta real (var. %) 9.7 1.7 -17.8 29.9 -0.3 -1.0 0.1
Inversión bruta (% del PIB) 23.0 24.5 22.5 23.1 24.8 23.4 23.2
Exportaciones reales (var. %) 4.9 -2.5 -0.9 -1.4 1.4 0.9 4.0
Importaciones reales (var. %) 8.6 -1.7 -12.3 31.8 0.9 -10.5 4.0
Tasa de desempleo (promedio, %) 7.3 7.2 10.6 9.5 7.8 8.7 8.6
Precios y monetario
Inflación (fin de año) 2.6 3.0 3.0 7.2 12.8 3.9 3.0
Inflación (promedio) 2.4 2.6 3.1 4.5 11.6 7.7 3.2
Tasa de referencia (fin de año) 2.75 1.75 0.50 4.0 11.25 8.3 4.0
Cuentas fiscales
Balance Fiscal Efectivo -1.6 -2.7 -7.4 -7.6 1.1 -2.4 -2.3
Balance Fiscal Estructural -1.5 -1.5 -2.7 -11.4 0.2 -2.6 -2.3
Deuda pública bruta (% del PIB) 25.1 28.0 33.0 36.0 37.3 39.8 42.0
Deuda pública neta (% del PIB) 5.7 7.9 13.4 20.1 19.4 20.2 21.0
Sector externo
Balanza comercial (USD MM) 4,409 3,016 18,917 10,470 3,807 14,600 11,800
Exportaciones 74,838 68,792 74,024 94,774 98,548 97,000 99,800
Importaciones 70,430 65,776 55,108 84,304 94,741 82,400 88,000
Balanza en cuenta corriente (USD MM) -13,265 -14,505 -4,952 -23,193 -27,102 -11,200 -13,000
(Como % del PIB) -4.6 -5.3 -1.9 -7.5 -9.0 -3.4 -3.6
IED (USD MM) 7,943 13,579 11,447 15,933 20,865 19,235 21,583
Reservas Internacionales (USD MM) 39,861 40,657 39,200 51,330 39,154 37,281 43,264
Deuda externa (% del PIB) 67.7 75.7 73.6 84.1 76.4 72.5 69.0
Tipo de cambio (fin de período) 696 744 711 850 860 885 880
Tipo de cambio (promedio) 640 703 792 750 872 839 900
Fuente: INE, BCCh, Dipres, Estimaciones Credicorp Capital
Nota: Calificadoras S&P / Fitch / Moody's

15
 COLOMBIA: PROYECCIONES ECONÓMICAS
Colombia
Rating (outlook): BB+ (n) / Baa2 (s) / BB+ (s) 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023E 2024E
Actividad económica
PIB corriente (USD MM) 311.884 334.116 323.084 270.145 318.610 343.683 376.906 404.395
PIB per cápita (USD) 6.577 6.923 6.541 5.363 6.241 6.665 6.904 7.337
PIB real (var. %) 1,4 2,6 3,2 -7,2 10,8 7,3 0,6 1,1
Demanda Interna real (var. %) 1,1 3,4 4,0 -7,5 14,1 10,4 -3,8 0,9
Consumo real total (var. %) 2,3 4,0 4,3 -4,3 15,3 9,4 1,2 1,7
Consumo privado real (var. %) 2,0 3,2 4,0 -5,0 10,0 11,0 1,2 1,5
Consumo público real (var. %) 3,5 7,2 5,5 -0,9 9,8 1,9 0,9 2,4
Inversión bruta real (var. %) -3,5 2,2 2,4 -21,1 13,4 16,0 -25,0 -4,0
Inversión bruta (% del PIB) 22,2 22,0 21,9 18,7 18,9 20,4 15,2 14,5
Exportaciones reales (var. %) 2,6 0,6 3,3 -22,3 15,8 13,4 3,1 4,6
Importaciones reales (var. %) 1,1 5,7 7,7 -19,8 28,5 24,8 -14,5 1,5
Tasa de desempleo (%, promedio) 9,4 9,7 10,5 16,1 13,8 11,2 10,2 10,6
Precios y monetario
Inflación (fin de año) 4,1 3,2 3,8 1,6 5,6 13,1 9,28 5,5
Inflación (promedio) 4,3 3,2 3,5 2,5 3,5 10,2 11,8 7,1
Tasa de referencia (fin de año) 4,75 4,25 4,25 1,75 3,0 12,0 13,00 8,0
Cuentas fiscales
Balance Fiscal GNC (% del PIB) -3,6 -3,1 -2,5 -7,8 -7,1 -5,3 -4,3 -4,9
Deuda bruta GNC (% del PIB) 46,4 49,3 50,3 65,1 63,0 61,1 53,9 55,5
Deuda neta GNC (% del PIB) 43,9 46,3 48,4 60,7 60,1 57,9 51,1 51,7
Deuda bruta SPNF (% del PIB) 52,1 54,9 55,5 71,3 70,3 69,7 65,0 65,7
Deuda neta SPNF (% del PIB) 34,8 36,8 39,6 51,9 53,3 52,5 55,0 55,1
Sector externo
Balanza comercial (USD MM) -4.285 -6.394 -9.863 -8.870 -13.984 -12.178 -6.867 -7.736
Exportaciones 39.786 42.993 40.656 32.309 42.736 59.474 52.506 54.606
Importaciones 44.070 49.387 50.518 41.179 56.719 71.652 59.373 62.342
Balanza en cuenta corriente (USD MM) -9.924 -14.041 -14.810 -9.267 -17.951 -21.333 -9.715 -12.172
(Como % del PIB) -3,2 -4,2 -4,6 -3,5 -5,7 -6,2 -2,7 -2,9
IED (USD MM) 13.701 11.299 13.989 7.459 9.561 17.183 17.446 14.000
Reservas Internacionales (USD MM) 47.637 48.402 53.174 59.039 58.588 57.290 57.452 57.318
Deuda externa total (% del PIB) 40,0 39,5 42,9 57,1 53,9 53,4 55,5 54,2
Tipo de cambio (fin de período) 2.984 3.249 3.297 3.416 4.039 4.810 3.822 4.150
Tipo de cambio (promedio) 2.951 2.957 3.283 3.693 3.720 4.256 4.326 3.950
Fuente: DANE, BanRep, Bloomberg, Estimaciones Credicorp Capital
1/ Sector Público Consolidado (SPC): balance fiscal del gobierno incluyendo el SPNF (GNC y Sector Descentralizado), el BanRep y Fogafín.

Nota: Calificadoras S&P / Fitch / Moody's

16
 MÉXICO: PROYECCIONES ECONÓMICAS

México
Rating (outlook): BBB (s) / Baa2 (s) / BBB-(s) 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023E 2024E
Actividad económica
PIB corriente (USD Miles de MM) 1178.0 1205.0 1267.0 1090.3 1272.4 1415.4 1742.1 1832.3
PIB per cápita (USD) 9538.0 9773.0 10136.0 8653.2 10041.9 11100.9 13561.6 14161.0
PIB real (var. %) 1.9 2.0 -0.3 -8.6 5.8 3.9 3.2 2.7
Demanda Interna real (var. %) 1.1 1.5 -0.4 -11.1 7.4 6.2 7.9 2.6
Consumo real total (var. %) 1.5 1.7 0.8 -9.3 6.8 5.5 3.6 1.9
Consumo privado real (var. %) 1.7 1.5 1.2 -10.6 8.1 6.2 4.2 1.9
Consumo público real (var. %) 0.4 3.1 -1.6 -0.7 -0.5 1.3 1.9 1.8
Inversión bruta real (var. %) -0.5 0.6 -4.4 -17.3 9.3 8.6 22.6 5.1
Exportaciones reales (var. %) 3.2 6.5 1.2 -7.0 7.2 9.0 -6.1 2.2
Importaciones reales (var. %) 5.6 5.6 -1.1 -12.0 15.0 8.9 7.0 2.1
Tasa de desempleo (%, promedio) 3.4 3.3 3.5 4.4 4.1 3.3 2.8 2.9
Precios y monetario
Inflación (fin de año) 6.8 4.8 2.8 3.2 7.4 8.0 4.7 4.0
Inflación (promedio) 6.1 4.9 3.7 3.4 5.7 7.9 5.5 4.1
Tasa de referencia (fin de año) 7.25 8.25 7.25 4.25 5.50 10.50 11.25 9.50
Cuentas fiscales
Balance Fiscal (% del PIB) -1.1 -2.1 -1.6 -2.9 -2.9 -3.3 -4.4 -5.3
Balance Primario (% del PIB) 1.4 0.6 1.1 0.1 -0.3 -0.5 -3.9 -1.6
Deuda bruta (SHRFSP) (% del PIB) 45.6 45.6 45.5 51.7 50.7 48.3 52.0 49.7
Deuda neta (% del PIB) 44.8 44.8 43.9 49.9 49.0 47.6 47.8 48.9
Sector externo
Balanza comercial (USD Miles de MM) -11.0 -13.6 5.4 34.0 -10.9 -26.9 -9.4 -11.3
Exportaciones 409.4 450.7 460.6 417.0 494.2 577.7 595.1 607.9
Importaciones 420.4 464.3 455.2 383.0 505.7 604.6 604.5 619.2
Balanza en cuenta corriente (USD Miles de MM) -20.0 -24.3 -3.5 26.2 -4.8 -13.4 -8.8 -10.6
(Como % del PIB) -1.9 -2.1 -0.5 2.1 -0.4 -0.9 -0.5 -0.6
IED (USD Miles de MM) 34.1 34.1 34.4 25.8 33.1 21.9 33.5 34.9
Reservas Internacionales (USD Miles de MM) 173.0 175.0 181.0 196.0 202.0 199.1 212.8 207.7
Deuda externa total (% del PIB) 49.1 49.2 49.1 57.6 47.3 41.1 34.3 35.9
Tipo de cambio (fin de período) 19.7 19.7 18.9 19.9 20.5 19.5 17.0 17.7
Tipo de cambio (promedio) 18.9 19.2 19.3 21.5 20.3 20.1 17.7 18.0
Nota: Calificadoras S&P / Fitch / Moody's

17
 PERÚ: PROYECCIONES ECONÓMICAS
Perú

Rating (outlook): Baa1 (n) / BBB (n) / BBB (n) 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023 2024E
Actividad económica
PBI corriente (USD MM) 215,944 226,919 232,519 205,933 226,140 245,209 268,027 277,498
PBI per cápita (USD) 6,972 7,190 7,237 6,312 6,845 7,342 7,909 8,126
PBI real (var. %) 2.5 4.0 2.2 -10.9 13.4 2.7 -0.6 2.5
Demanda Interna real (var. %) 1.6 4.1 2.2 -9.7 14.5 2.3 -1.7 2.4
Consumo real total (var. %) 2.3 3.3 3.1 -7.3 12.1 2.4 0.6 2.3
Consumo privado real (var. %) 2.6 3.8 3.2 -9.9 12.4 3.6 0.1 2.3
Consumo público real (var. %) 0.7 0.4 2.2 7.5 10.9 -3.4 3.3 2.3
Inversión bruta real (var. %) -0.3 4.4 3.3 -16.2 34.6 1.0 -5.6 2.5
Privada (var. %) 0.0 4.1 4.5 -16.5 36.9 -0.4 -7.2 2.1
Pública (var. %) -1.8 5.5 -1.5 -15.1 24.8 7.7 1.4 4.0
Inversión bruta (% del PBI) 21.4 22.4 21.8 19.9 21.7 22.1 19.2 20.1
Exportaciones reales (var. %) 7.8 2.1 1.1 -19.7 13.2 6.1 3.7 2.6
Importaciones reales (var. %) 4.5 2.4 1.0 -15.8 18.0 4.4 -0.9 2.2
Tasa de desempleo 1/ (%) 6.9 6.1 6.6 13.0 10.7 7.8 6.8 6.5
Precios y monetario
Inflación (fin de año) 1.4 2.2 1.9 2.0 6.4 8.5 3.2 2.2
Inflación (promedio) 2.8 1.3 2.1 1.8 4.0 7.9 6.3 2.3
Inflación core (fin de año) 2.1 2.2 2.3 1.8 3.2 5.6 2.9 2.0
Tasa de referencia (fin de año) 3.25 2.75 2.25 0.25 2.50 7.50 6.75 4.75
Cuentas fiscales
Balance Fiscal SPNF (% del PBI) -3.0 -2.3 -1.6 -8.9 -2.5 -1.7 -2.8 -2.5
Deuda bruta SPNF (% del PBI) 24.7 25.6 26.6 34.6 35.9 33.8 32.4 33.8
Deuda neta SPNF (% del PBI) 9.5 11.2 12.9 22.2 21.7 21.0 20.8 21.4
Sector externo
Balanza comercial (USD miles millones) 6.7 7.2 6.9 8.1 15.0 10.3 17.4 15.1
Exportaciones 45.4 49.1 48.0 42.8 63.0 66.2 67.2 68.1
Importaciones 38.7 41.9 41.1 34.7 48.0 55.9 49.8 53.0
Balanza en cuenta corriente (USD MM) -1,733 -2,647 -1,282 2,235 -5,064 -9,908 1,677 -2,000
(Como % del PBI) -0.8 -1.2 -0.6 1.1 -2.2 -4.0 0.6 -0.7
IED (USD MM) 7,413 5,873 4,760 791 7,420 10,848 4,153 5,500
Reservas Internacionales (USD MM) 63,621 60,121 68,316 74,707 78,495 71,883 71,033 72,500
Deuda externa total (% del PBI) 31.7 30.6 31.4 38.9 40.9 37.9 36.0 35.0
Tipo de cambio (fin de período) 3.24 3.37 3.31 3.62 3.99 3.81 3.71 3.75
Tipo de cambio (promedio) 3.26 3.29 3.34 3.50 3.89 3.84 3.74 3.75
1/ Promedio anual, Lima Metropolitana
Nota: Calificadoras Moody's / S&P / Fitch

18
 CALENDARIO ECONÓMICO

EE. UU.
Miércoles 06: Cambio en empleo ADP en feb-24 (consenso: 150 mil trabajadores, ene-24: 107 mil)
Jueves 07: Solicitudes iniciales de desempleo al 02-mar (consenso: 215 mil, feb-24: 215 mil).
Balanza comercial de ene-24 (dic-23: USD -62.2 mil millones, consenso: -USD63.4 mil millones)
Viernes 08: Nóminas no agrícolas (ene-24: 353 mil, consenso: 200 mil). Tasa de desempleo de
feb-24 (ene-24: 3.7%, consenso: 3.7%).

Europa
Martes 05: Producción industrial intermensual en ene-24 de Francia (dic-23: 1.1%, consenso: -
0.1%). Tasa de crecimiento del PBI interanual en el 4T23 de Italia (3T23: 0.1%, consenso: 0.5%).
Miércoles 06: Balanza comercial en ene-24 de Alemania (dic-23: EUR 22.4 mil millones,
consenso: EUR 21.5 mil millones).
Jueves 07: Tasa de interés del Banco Central de Europa en mar-24 (consenso: 4.5%, feb-24:
4.5%).
Viernes 08: IPP interanual en ene-24 de Alemania (dic-23: -8.6%, consenso:-6.6%). Balanza
comercial en ene-24 de Francia (dic-23: EUR 6.8 mil millones).

Asia
Martes 05: Tasa de inflación interanual de Corea del Sur en feb-24 (ene-24: 2.8%).
Miércoles 06: Balanza comercial de China de ene-24 (dic-23: USD 75,340 millones).
Jueves 07: Gasto de los hogares interanual de Japón en ene-24 (dic-23: -2.5%). Balanza de
cuenta corriente de Japón en ene-24 (dic-23: JPY 774.3 mil millones). Balanza de cuenta
corriente de Corea del Sur en ene-24 (dic-23: USD 7,410 millones).
Viernes 08: Tasa de inflación interanual de China en feb-24 (consenso: +0.4%, ene-24: -0.8%).
Índice de precios al productor interanual de China en feb-24 (ene-24: -2.5%).

LATAM
Martes 05: Índice de precios al productor interanual de Brasil en ene-24 (consenso: -4.4%, dic-
23: -4.98%). PMI servicios del S&P Global de Brasil en feb-24 (ene-24: 53.1). PMI compuesto del
S&P Global de Brasil en feb-24 (ene-24: 53.2).
Miércoles 06: Balance de cuenta corriente de Brasil en ene-24 (dic-23: USD -5,834 millones).
Balanza comercial de Brasil en feb-24 (dic-23: USD 6,527 millones). Índice de producción
industrial interanual de Brasil en ene-24 (consenso: 2.6%, dic-23: 1%).
Jueves 07: La deuda pública de Brasil como proporción del PBI en ene-24 (dic-23: 74.3%).

MILA
Miércoles 06: Índice de confianza al consumidor de México en feb-24 (ene-24: 47.1).
Jueves 07: Balanza Comercial de Chile en feb-24 (ene-24: USD 2,622 millones). Tasa de
inflación interanual de México en feb-24 (ene-24: 4.88%). Tasa de inflación subyacente
interanual de México en feb-24 (ene-24: 4.76%). Tasa de inflación interanual de Colombia en
feb-24 (ene-24: 8.35%). Decisión de la tasa de interés de Perú de mar-24 (consenso: 6%, feb-
24: 6.25%).
Viernes 08: Tasa de inflación interanual de Chile en feb-24 (ene-24: 3.8%).

19
 RETORNO DE ACTIVOS

Al cierre del 04-mar Último YTD 1 semana 1 mes 1Y

Bolsas mundiales
EE.UU. (S&P 500) 5,131 7.6% 1.2% 3.5% 26.7%
Dow Jones Industrial Average 38,990 3.5% -0.2% 0.9% 16.6%
Russell 2000 (Small Caps) 2,074 2.3% 2.2% 5.7% 9.2%
Nasdaq 16,208 8.0% 1.4% 3.7% 38.8%
Zona del Euro (MSCI EMU EUR TR) 637 6.1% 0.6% 4.2% 12.2%
EAFE (MSCI EAFE USD TR) 11,040 3.2% 0.7% 3.8% 14.0%
Londres (FTSE 250) 19,249 -2.2% 0.6% 0.4% -4.1%
Japón (Nikkei 225) 40,109 19.9% 2.2% 10.9% 42.0%
Mercados Emergentes (MSCI EM TR) 162,316 1.8% 0.1% 4.2% 7.7%
Brasil (BOVESPA) 128,353 -4.3% -1.0% 0.9% 22.6%
China (Shanghai Composite) 3,039 2.2% 2.1% 11.3% -8.5%
Asia ex Japón (MSCI USD TR) 1,562 -0.1% 0.2% 3.9% 3.2%
India (Sensex) 73,872 2.3% 1.5% 2.5% 22.7%
Rusia (Micex Index) 2,286 0.0% 0.0% 0.0% 0.0%
Mexico (IPC) 55,454 -3.4% -1.3% -4.8% 2.8%
MILA (S&P Mila 40) 529 -0.6% 2.2% 3.7% 7.2%
Chile (IPSA) 6,341 2.3% 2.1% 5.8% 16.8%
Colombia (Colcap) 1,289 7.8% -0.2% 0.8% 4.3%
Perú (S&P/BVL) 28,638 10.3% 0.1% 5.8% 29.4%
Tasas
Tesoro 10 años (Δ pbs) 4.22 33.80 -6.20 19.60 25.70
Libor 3 Meses (pbs) 5.59 -0.03 -0.67 4.07 58.47
Tesoro 30 años (Δ pbs) 4.35 32.50 -4.20 13.20 46.00
Commodities - precios spot
Oro (US$ / onza troy) 2,116.05 2.6% 4.2% 3.7% 14.6%
Plata (US$ / onza troy) 23.90 0.5% 6.1% 5.3% 13.6%
Platino (US$ / onza) 899.42 -9.3% 2.1% 0.3% -8.2%
Paladio (US$ / onza) 965.55 -12.2% 0.9% 1.8% -33.3%
Estaño (US$ / TM) 26,319.00 4.5% 1.8% 4.0% 7.9%
Cobre (US$ / lb) 3.85 -0.6% 0.7% 0.5% -5.4%
Aluminio (US$ / TM) 2,206.85 -5.9% 3.5% 0.5% -5.4%
Zinc (US$ / lb) 113.72 -10.1% -0.4% -2.8% -22.3%
Petróleo (WTI) (US$ / barril) 78.75 9.9% 1.5% 9.0% -2.1%
Gas Natural (US$ / MMBtu) 1.47 -43.0% -10.9% -27.2% -40.2%
Trigo (USD / Bu) 563.50 -10.3% -2.4% -6.0% -17.4%
Soya (USD / Bu) 1,147.00 -11.3% 1.0% -3.5% -25.6%
Maíz (USD / Bu) 418.25 -11.2% 2.8% -5.5% -35.1%
Café (USD / lb) 197.40 4.8% 3.8% 2.8% 8.2%
Monedas*
Dólar (DXY) 103.83 2.5% 0.0% -0.1% -0.5%
Euro (USD/EUR) 1.09 -1.7% 0.0% 0.6% 1.6%
Yen (JPY/USD) 150.52 -6.7% 0.1% -1.4% -10.7%
Libra (USD/GBP) 1.27 -0.3% 0.0% 0.4% 5.5%
Franco Suizo (CFH/USD) 0.88 -5.2% -0.6% -2.1% 4.9%
Real (BRL/USD) 4.95 -2.0% 0.7% 0.4% 4.1%
Yuan (CNY/USD) 7.20 -1.4% 0.0% -0.1% -3.9%
Peso Mexicano (MXN/USD) 16.96 0.1% 0.8% 1.1% 5.8%
Peso Argentino (ARS/USD) 844.25 -4.4% -0.4% -2.0% -323.6%
Peso Chileno (CLP/USD) 975.18 -10.7% 1.4% -2.7% -22.0%
Peso Colombiano (COP/USD) 3,941.93 -1.7% 0.4% -0.2% 16.2%
Nuevo Sol (PEN/USD) 3.77 -1.7% 0.7% 1.6% 0.4%
(*) Signo negativo indica depreciación.

2
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Economist jescalona@credicorpcapital.com mariasenmache@credicorpcapital.com sarango@credicorpcapital.com
junioraaguilar@bcp.com.pe Miguel Ortiz # (562) 2446 1732 # (511) 416 3333 # (571) 339 4400 Ext 1980
# (511) 313 2000 Ext 36308 Junior Data Management Analyst
maortiz@credicorpcapital.com Marcelo Saieh Henriquez Hugo Bejarano
José Nolazco Senior Associate Equity Sales Senior Associate Equity Sales
Economist EQUITY & FIXED INCOME RESEARCH msaieh@credicorpcapital.com hbejarano@credicorpcapital.com
jnolazco@bcp.com.pe # (562) 24501629 # (571) 339 4400
# (511) 313 2000 Ext 36308 Steffania Mosquera, CFA Josefina Valdivia
VP - Andean Equities Team Leader Fixed Income Research
Henry Bances Cement & Construction, Nonbank Financials jvaldivia@credicorpcapital.com Credicorp Capital, LLC
Economist smosquera@credicorpcapital.com # (562) 2651 9308
henrybances@bcp.com.pe # (571) 339 4400 Ext 1025 Ursula Mitterhofer
# (511) 313 2000 Equity Senior Associate Sales & Trading
CHILE umitterhofer@credicorpcapital.com
Nicole Caceres Bautista # (562) 2450 1613
Economist Rodrigo Godoy Maria Ignacia Flores
nicolecaceres@bcp.com.pe Team Leader Equity Research Chile Retail & Real Estate Newval Nelcha
Food & Beverage, Natural Resources,
# (511) 313 2000 Transport Senior Analyst Trader
rgodoy@credicorpcapital.com miflores@credicorpcapital.com nnelcha@credicorpcapital.com
#(562) 2446 1798 Ext. 1798 # (562) 2450 1600 # (562) 2450 1616

Claudia Raggio Katherine Lavin Z.

Junior Analyst Research Coordinator FIXED INCOME SALES & TRADING
Food & Beverage, Natural Resources, Transport klavinz@credicorpcapital.com

craggio@credicorpcapital.com # (562) 2450 1600 CHILE PERU COLOMBIA

# (562) 2450 1600
Natalia Toledo Evangeline Arapoglou Carlos Sanchez
Senior Associate Derivaties & Structyring Head of international FI Sales Head of Fixed Income
Steffania Mosquera, CFA Daniel Mora ntoledo@credicorpcapital.com earapoglou@credicorpcapital.com csanchez@credicorpcapital.com
VP - Andean Equities Senior Analyst # (562) 2450 1636 # (511) 416 3333 Ext 36099 # (571) 323 9154
Cement & Construction, Nonbank Financials Andean Banks
smosquera@credicorpcapital.com dmoraa@credicorpcapital.com
# (571) 339 4400 Ext 1025 # (571) 339 4400 Ext 1609 Sebastián Haecker Maite Butrón Andrés Agudelo
Fixed Income Sales Fixed Income Analyst Fixed Income Sales
Laura Tatiana Gutierrez Michael Martinez shaecker@credicorpcapital.com maitebutron@credicorpcapital.com aagudelo@credicorpcapital.com
Junior Analyst Junior Analyst # (562) 2450 1669 # (511) 416-3333 Ext. 36143 # (571) 339 4400 Ext 1180
Utilities Andean Banks
ltgutierrez@credicorpcapital.com mmartinezn@credicorpcapital.com Gonzalo Mondaca Josué Revilla
# (571) 339 4400 # (571) 339 4400 Fixed Income Sales Fixed Income Sales
gmoncadad@credicorpcapital.com josuerevilla@credicorpcapital.com
# (562) 2450 1635 # (511) 416-3333 Ext. 36168
PERÚ

Miguel Leiva Cynthia Huaccha

Team Leader Equity Research Peru Fixed Income Associate
Mining chuaccha@credicorpcapital.com
miguelleiva@credicorpcapital.com # (511) 416 3333 Ext 37946
# (511) 416 3333 Credicorp Capital, LLC

Ana Paula Galvez Sandra Loyola Jhonathan Rico

Analyst Senior Analyst Fixed Income Trader
Utilities, Oil & Gas sloyola@credicorpcapital.com jrico@credicorpcapital.com
agalvezm@credicorpcapital.com # (511) 416 3333 # 1 (786) 9991614
# (511) 416 3333
Andrés Valderrama
Orlando Barriga Almiron Bianca Venegas Fixed Income Trader
Analyst Analyst jvalderrama@credicorpcapital.com
Mining Cement & Contructions # 51 947513046
orlandobarriga@credicorpcapital.com biancasvenegas@credicorpcapital.com
# (511) 416 3333 # (511) 416 3333

Fabrizio Lavalle
Junior Analyst
Retail & Real Estate
fabriziolavalle@credicorpcapital.com
# (562) 2450 1600

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