CHAPITRE 2

VALORISATION PaR LES

DISCOUNTED CASH FLOWS
 MÉTHODE DES DISCOUNTED
CASH FLOWS (DCF)
Valoriser une société par la méthode des
Discounted Cash Flows (DCF) revient à
considérer que la valeur économique de ses
actifs opérationnels est égale à la somme des
Free Cash Flows (FCF) futurs actualisés que
ceux-ci vont générer.
La valeur d’entreprise correspondant à la
valeur de l’ensemble des actifs (opérationnels
ou non), on peut écrire :
VE = V + Autres actifs non opérationnels
 DÉTERMINATION DE LA VALEUR
DES ACTIFS OPÉRATIONNELS
• La valeur des actifs opérationnels (V)
correspond à la somme des FCF futurs
actualisés, on peut écrire :
n
FCFt FCFn (1  g )
V  +
t 1 (1  K ) t
(1  K ) n ( K  g )

FCFn (1  g )
avec VT = (1  K ) n ( K  g )
VT : valeur terminale actualisée des FCF
 CALCUL DU FREE CASH FLOW

EBIT [ou résultat d’exploitation]

- IS calculé sur la base de l’EBIT
+ Amortissements [Dotations – Reprises]
- Variation du BFR
- Investissements [Acquisitions – Cessions]
= Free Cash Flow
Détermination du taux d’actualisation :
coût du capital investi
Hypothèse : coût du capital sans impôt

 Le coût du capital est la moyenne pondérée par la

valeur de marché des dettes et des fonds propres des
deux coûts :

E: fonds propres
D : fonds d’emprunts
kE : coût des fonds propres
kD : coût des fonds empruntés
 Détermination du taux d’actualisation :
Coût du capital investi
Hypothèse : coût du capital avec impôt

E: fonds propres

D : fonds d’emprunts
kE : coût des fonds propres
kD : coût des fonds empruntés
t : taux d’imposition
 Détermination de la valeur des
capitaux propres
 La valeur des capitaux propres est obtenue par
différence entre la valeur d’entreprise (VE) et la dette
financière nette.

 La valeur d’entreprise correspondant à la valeur de

l’ensemble des actifs (opérationnels ou non), on peut
écrire :

VE = V + Autres actifs non opérationnels

Valeur des capitaux propres = VE – Dette financière