花旗前瞻週報

2021年5月31日

通貨膨脹與經濟增長

雖然全球和疫情大流行的戰鬥正逐漸取得勝利，但新型冠狀病毒肺炎在全球所產生的緊急情
況並未結束。花旗集團認為，疫情大流行可能仍需要長達 12 個月的時間才能正式結束。

市場表現
過去一週，MSCI世界指數衡量的全球股市上漲1.23%。美國股市漲上跌，道瓊工業指數上漲
0.94%，標準普爾500指數上漲1.16%，而納斯達克指數則上漲2.06%

同期間，道瓊歐洲600指數衡量的歐洲股市上漲1.02％，日本股市亦上漲（日本日經225：2.94%和
東證一部：2.24％）

MSCI 新興市場指數衡量的新興市場股市上漲了2.31％，其中，MSCI新興歐洲（2.69％）及MSCI亞
洲不含日本（2.35％）及MSCI拉丁美洲（2.94％）領漲。
通貨膨脹與經濟增長（續）
• 儘管全球經濟在2021年從疫情大流行中廣泛而強勁的復甦，但投資者仍有許多擔憂。近期，大
多數投資者面臨的問題都與通貨膨脹慮疑有關。通貨膨脹對債券和股票持有人都有嚴重的影
響。也就是說，現在是處於不尋常時期。科技類股通常受惠於較高成長率，但卻面臨“通貨膨
脹”的壓力。債券的實質收益率是負數，甚至可能無法滿足適度的通貨膨脹。關於預期通貨膨
脹的類型和程度，有許多地方需要了解。

• 花旗集團認為，未來十年通貨膨脹可能比過去十年上揚得更快。投資者要想獲得超過通貨膨脹
的報酬，將需要與過去建構不同的投資組合。如果以消費者物價指數 (CPI) 衡量通貨膨脹，
2011 年至 2020 年的平均通貨膨脹率為每年 2.0%，那麼花旗集團認為 2021 年至 2030 年的
平均通貨膨脹率將達到每年 2.5%。 這種“微小”差異是有影響的，因為它改變了計算證券估
值的貼現率。

美國公債收益率曲線與經濟衰退期間

“經濟雖仍呈現高度扭
曲狀態，但領先指標大
都顯現經濟將更加全面
擴張”
經濟衰退
美國十年期公債收益率和美國聯邦基金利率利差
明確的聯準會緊縮貨幣政策
明確的聯準會寬鬆貨幣政策
資料來源: 花旗私人銀行 2021年05月30日.

• 花旗集團希望建構的投資組合既能反應通貨膨脹的影響，又能穩健的增長。這種思路下，對具
股息成長類股的股票資產配置比重，可能會在傳統的股票/固定收益分配比重進行合理的增
加。

• 這些投資標的營業收入和盈利增長能力高於整體成長趨勢，並且分布在不同的產業和地區，而
這些產業正在經歷顛覆性變革和創新。只有當經通貨膨脹調整後的實質利率上揚至正數且趨於
穩定時，此類投資組合報酬才會回到正常的股票與固定收益的投資組合報酬。
 本期五點摘要

1 雖然全球和疫情大流行的戰鬥正逐漸取得勝利，但新型冠狀病毒肺炎在
全球所產生的緊急情況並未結束。花旗集團認為，疫情大流行可能仍需
要長達 12 個月的時間才能正式結束。

2 大多數投資者面臨的問題都與通貨膨脹慮疑有關。通貨膨脹對債券和股
票持有人都有嚴重的影響。也就是說，現在是處於不尋常時期。科技類
股通常受惠於較高成長率，但卻面臨“通貨膨脹”的壓力。債券的實質
收益率是負數，甚至可能無法滿足適度的通貨膨脹。

3 花 旗 集 團 認 為 ， 未 來 十 年 通貨膨脹可能比過去十年上揚得更快。投資者
要 想 獲 得 超 過 通 貨 膨 脹 的 報酬，將需要建構與過去不同的投資組合。

4 如果以消費者物價指數 (CPI) 衡量通貨膨脹，2011 年至 2020 年的平均

通貨膨脹率為每年 2.0%，那麼花旗集團認為 2021 年至 2030 年的平均
通貨膨脹率將達到每年 2.5%。 這種“微小”差異是有影響的，因為它改
變了計算證券估值的貼現率。

5 花旗集團希望建構的投資組合既能反應通貨膨脹的影響，又能穩健的增
長。這些投資標的營業收入和盈利增長能力高於整體成長趨勢，並且分布
在不同的產業和地區，而這些產業正在經歷顛覆性變革和創新。
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