公司訪談報告

康控-KY(4943) BUY
□台灣 50 ■中型 100 □MSCI
聲學元件旺季仍將強勁，車用與光學將相繼發酵
 2H 獲利仍將維持：2Q 營收營收 14 億元，QoQ57%，毛利率 38.6%，
元富投顧研究部 增 17%， EPS 1.55 元。因機種滲透率及市佔率提高，3Q 預期仍有
研究員 洪浚哲 Charles Hung
強勁拉貨力道，預估 3Q 營收 23 億元，QoQ60%，雖 ASP 不如同期
Charles1980@masterlink.com.tw
惟折舊及人力成本結構改善，且良率拉升優於同期，預估毛利率將上
評等
升至 46%，預估 EPS 4.75 元。
日期: 2018/8/22
目前收盤價 (NT$): 235
 聲學元件出貨預期仍佳，光學開始出貨：聲學 2Q 模具收入高於原
目標價 (NT$): 300
52 週最高最低(NT$): 194-594 先預期，後續 2H 零件出貨量將有優於預期之機會。隨台系、中系客
加權指數: 10699.05 戶市佔再成長，於美系客戶市占率提升，整體聲學營收預估仍有雙位
數成長。毛利率預期仍接近 2H 同期旺季水準。車燈應用目前已有矽
公司基本資料
膠相關應用，惟現有供應為少數歐系廠，預期 2H 將逐步發酵。車載
股本 (NT$/mn): 1,179
市值 (NT$/mn): 27,000 鏡頭朝模組化方向供貨，目前產品於驗證中，預期 4Q18 可有初步結
市值 (US$/mn): 900 果，18 年尚無貢獻，預期 19 年發酵。
20 日平均成交量(仟股): 1,372
PER (‘18E): 18.39  元富預估康控 2018 營收 75 億元，YoY42%。毛利率因單價降低，預
PBR (‘18E): 10.18 估為 41%，較前一年降 2%，另因稅率提高，略修正稅後預估 EPS 12.45
外資持股比率: 44.56
元。考量近期利空已大致反應，啟弘併購案雖短期受阻，惟合作方向
TCRI 6
不變，18 年聲學矽膠射出產品市占率將持續提升，車用產品 2H 將明
股價表現 1-m 3-m 6-m 顯加溫，光學應用已開始初步發酵，成為 2019 成長新動能，因此維
絕對報酬率(%) -25.9 -10.9 -5.4 持買進之投資建議，目標價調整至 300 元(25x2019PER))。
加權指數報酬率 -2.1 -1.2 2.7
Exhibit 1: P/E BAND
600
2018 Key Changes Current Previous
500
評等 BUY BUY 30.0X
27.0X
400
目標價 (NT$) 300 350 24.0X
21.0X
營業收入 (NT$/mn) 7,536 7,345 300 18.0X
15.0X
毛利率 (%) 41.58 41.63 200 12.0X
9.0X
營益率 (%) 28.34 24.67 100 6.0X
3.0X
EPS (NT$) 12.45 15.40 0
2009/012010/012011/012012/012013/012014/012015/012016/012017/012018/01
BVPS(NT$) 22.5 22.5 -100

Y9999 加權指數 4943 康控-KY Exhibit 2: 營收與營收 YOY

12,000 700 M / NTD Sales Sales YOY
11,000 3,000 200%
600
10,000 2,500 150%
500
9,000 100%
2,000
8,000 400
50%
1,500
7,000 300 0%
6,000 1,000
200 -50%
5,000 500 -100%
100
4,000
0 -150%
3,000 0 1Q08 1Q09 1Q10 1Q11 1Q12 1Q13 1Q14 1Q15 1Q16 1Q17 1Q18
2009/01
2010/01
2011/01
2012/01
2013/01
2014/01
2015/01
2016/01
2017/01
2018/01

Page 1 of 4
本刊載之報告為元富投顧於特定日期之分析，已力求陳述內容之可靠性，純屬研究性質，僅作參考，使用者應明瞭內容之時
效性，審慎考量投資風險，並就投資結果自行負責。報告著作權屬元富投顧所有，禁止任何形式之抄襲、引用或轉載。
 康控-KY(4943)

康控為精密塑膠注塑成型廠 康控以精密塑膠注塑成型與金屬零件沖壓鍛造起家，原主要產品為 NB、TV、

網通應用連接器，核心技術在模內射出製程(Insert molding)及硅膠射出
(LSR)，近年跨入聲光學元件及汽車零組件產業。目前主要客戶有消費性電
子大廠如 LG、思科等，NB 廠和碩、仁寶、華碩，光學元件有日系及中國
鏡頭及模組廠，聲學元件有樓氏、美律等。營收比重為聲學 60-70%、連接
器 10-20%、模具 10-30%及其他 5-10%。
Exhibit3 營收比重

產品 2017 佔比(F) 2018 佔比(F) 2018YoY 毛利率

Acoustic 60% 66% >20% 20~50%

Connectors 13% 9% 0 20~30%
Tooling 23% 10% -50% 40~60%
Auto/Optical/Others 5% 8% > 100% 20~50%

2H 獲利仍將維持
2Q 營收營收 14 億元，QoQ57%，毛利率因利用率回升、模具收入增加，毛
利率 38.6%，增 17%，保留盈餘課稅全數提列稅率高於預期，EPS 1.55 元。
因機種滲透率及市佔率提高，3Q 預期仍有強勁拉貨力道，預估 3Q 營收 23
億元，QoQ60%，雖 ASP 不如同期惟折舊及人力成本結構改善，且良率拉升
優於同期，預估毛利率將上升至 46%，預估 EPS 4.75 元。

聲學元件市占成長，模具增加
聲學元件目前以美系手機供應鏈為主含陸資及台廠，康控主要負責塑膠箱
2H 元件出貨預期仍佳
體、音網、振膜等原件，再交客戶加工、組裝、測試。受惠台系客戶於主要
品牌手機將增加供貨機種款數。18 年機款 speaker 及 receiver 規格朝 iX 設計
升級，新品 ASP 較 17 年同期降低。而原預期模具多數沿用使認列收入降低，
惟 2Q 模具收入高於原先預期，後續 2H 零件出貨量將有優於預期之機會。
隨台系、中系客戶市佔再成長，於美系客戶市占率提升，整體聲學營收預估
仍有雙位數成長。毛利率因目前已降低人力、及改善製程，預期仍接近 2H
同期旺季水準。

汽車 2H18 出貨開始放量，全
汽車元件則出貨歐系廠 sensor 及內部零件、日系廠連接器件及中系車電廠
年目標不變
等，供貨汽車防水接插件、sensor 零組件。目前以新能源車為主，其採用之
insert molding 與矽膠射出元件亦較一般複雜，達 5~10 片組件，隨出貨逐步
放量，1H 營收佔比 5%，2018 全年目標預期往 10%提升，2H 預期放量將挹
注營收及毛利率。

Page 2 of 4
本刊載之報告為元富投顧於特定日期之分析，已力求陳述內容之可靠性，純屬研究性質，僅作參考，使用者應明瞭內容之時效性，
審慎考量投資風險，並就投資結果自行負責。報告著作權屬元富投顧所有，禁止任何形式之抄襲、引用或轉載。
 康控-KY(4943)

Exhibit 4 成本費用分析

Sources: Company

光學將開始出貨 2019 將發酵 光學產品已佈局矽膠類之周邊製品，目前為車用相關，預期將朝車燈應用與

車載鏡頭發展。車燈應用目前已有矽膠相關應用，惟現有供應為少數歐系
廠，康控以其精密度水準將有其切入機會，預期 2H 將逐步發酵。車載鏡頭
朝模組化方向供貨，目前產品於驗證中，預期 4Q18 可有初步結果，18 年尚
無貢獻，預期 19 年發酵。更長期鏡頭應用目前可取像應用，將朝手持產品
發展，惟元富認為有待觀察。

長期投資於汽車與光學 17 年資本支出增加於聲學投資達 15 億元，18 年降至 12 億元，18 年就現

有投資規模產生經濟效益，折舊逐季降低。未來規劃三年資本支出皆不低於
10 億元，發展各領域新應用。

啟弘案受阻不影響合作，2018 公司之優勢主要在於模具精度及自動化，而目前矽膠射出製程仍有門檻，18
營運仍將成長，技術領先優勢 年良率拉升情況佳，預期 18 年並無其他競爭供應商。元富預估康控 2018
未改變 營收 75 億元，YoY42%。毛利率因單價降低，預估為 41%，較前一年降 2%，
另因稅率提高，略修正稅後預估 EPS 12.45 元。考量近期利空已大致反應，
啟弘併購案雖短期受阻，惟合作方向不變，18 年聲學矽膠射出產品市占率
將持續提升，車用產品 2H 將明顯加溫，光學應用已開始初步發酵，成為 2019
成長新動能，因此維持買進之投資建議，目標價調整至 300 元(25x2019PER)。

風險提示
可能因模具認列、產品 ASP 價格波動影響營收及毛利率預估

Page 3 of 4
本刊載之報告為元富投顧於特定日期之分析，已力求陳述內容之可靠性，純屬研究性質，僅作參考，使用者應明瞭內容之時效性，
審慎考量投資風險，並就投資結果自行負責。報告著作權屬元富投顧所有，禁止任何形式之抄襲、引用或轉載。
 康控-KY(4943)

Comprehensive income statement NT$m Consolidated Balance Sheet NT$m

Year-end Dec. 31 FY15 FY16 FY17 FY18F Year-end Dec. 31 FY15 FY16 FY17 FY18F
IFRS IFRS IFRS IFRS IFRS IFRS IFRS IFRS
Net sales 2,422 2,493 5,274 7,536 Cash 203 223 524 452
COGS 1,814 1,896 2,999 4,402 Marketable securities 12 4 0 0
Gross profit 608 596 2,276 3,134 A/R & N/R 826 1,155 2,585 3,032
Operating expense 363 373 779 998 Inventory 218 288 479 447
Operating profit 245 223 1,497 2,136 Others 60 195 338 210
Total non-operate. Inc. 127 -46 -50 37 Total current asset 1,319 1,866 3,927 4,141
Pre-tax profit 373 177 1,447 2,173 Long-term invest. 0 0 0 0
Total Net profit 165 122 1,096 1,449 Total fixed assets 1,356 1,752 2,605 2,624
Minority 0 0 0 0 Total other assets 278 304 344 419
Net Profit 165 122 1,096 1,449 Total assets 2,968 3,941 6,895 7,208
EPS (NT$) 2.31 1.53 10.37 12.45
Y/Y % FY15 FY16 FY17 FY18F Short-term Borrow 308 78 120 0
Sales 12.7 2.9 111.6 42.9 A/P &N/P 506 597 824 724
Gross profit 18.5 (1.9) 281.6 37.7 Other current liab. 340 608 1,223 1,164
Operating profit 76.8 (9.1) 570.9 42.7 Total current liab. 1,153 1,283 2,167 1,887
Pre-tax profit 185.2 (52.5) 716.7 50.2 L-T borrows 0 0 0 0
Net profit 273.3 (58.2) 801.0 32.2 Other L-T liab. 516 640 1,537 1,588
EPS 29.1 (33.8) 577.8 20.1 Total liability. 1,669 1,923 3,704 3,475
Margins % FY15 FY16 FY17 FY18F
Gross 25.1 23.9 43.1 41.6 Common stocks 744 897 1,072 1,072
Operating 10.1 9.0 28.4 28.3 Reserves 215 849 1,459 1,459
EBITDA 18.9 9.9 30.8 29.8 Retain earnings 339 272 660 1,202
Pre-tax 15.4 7.1 27.4 28.8 Total Equity 1,298 2,018 3,191 3,733
Net 12.0 4.9 20.8 19.2 Total Liab. & Equity 2,968 3,941 6,895 7,208

Comprehensive Quarterly Income Statement Consolidated Statement of Cash flow

1Q18 2Q18 3Q18F 4Q18F Year-end Dec. 31 FY15 FY16 FY17 FY18F
IFRS IFRS IFRS IFRS IFRS IFRS IFRS IFRS
Net sales 932 1,472 2,354 2,778 Net income 291 122 1,096 1,449
Gross profit 199 568 1,083 1,284 Dep & Amort 64 69 176 164
Operating profit 26 317 800 993 Investment income 0 0 0 0
Total non-ope inc. 27 10 0 0 Changes in W/C -16 -308 -1,909 -1,623
Pre-tax profit 53 327 800 993 Other adjustment 237 247 914 914
Net profit 28 166 560 695 Cash flow – ope. 575 129 277 904
EPS 0.26 1.55 4.75 5.90 Capex -486 -779 -1,484 -1,000
Y/Y % 1Q18 2Q18 3Q18F 4Q18F Change in L-T inv. 0 0 0 0
Net sales 62.6 111.2 17.1 39.4 Other adjustment -73 -49 -208 0
Gross profit 3.0 170.1 14.5 38.5 Cash flow –inve. -558 -828 -1,693 -1,000
Operating profit (49.4) 597.9 12.8 43.6 Free cash flow 90 -650 -1,207 -96
Net profit 60.0 580.4 5.5 32.8 Inc. (Dec.) debt 146 32 1,069 0
Q/Q % 1Q18 2Q18 3Q18F 4Q18F Cash dividend -51 -79 -153 -175
Net sales (53.2) 57.9 60.0 18.0 Other adjustment -6 791 836 0
Gross profit (78.5) 185.6 90.6 18.5 Cash flow-Fin. 90 743 1,752 -175
Operating profit (96.3) 1,129.6 152.0 24.2 Exchange influence -2 -24 -35 0
Net profit (94.6) 487.1 237.3 24.2 Change in Cash 106 21 301 -271
Margins % 1Q18 2Q18 3Q18F 4Q18F Ratio Analysis
Gross 21.3 38.6 46.0 46.2 Year-end Dec. 31 FY15 FY16 FY17 FY18F
Operating 2.8 21.6 34.0 35.7 ROA 9.72 3.52 20.23 20.55
Net 3.0 11.3 23.8 25.0 ROE 23.32 7.34 42.08 41.85
Option exp. in R.O.C. GAAP & IFRS
MasterLink Securities – Stock Rating System
STRONG BUY: Total return expected to appreciate 50% or more over a 3-month period.
BUY: Total return expected to appreciate 15% to 50% over a 3-month period.
HOLD: Total return expected to be between 15% to –15% over a 3-month period.
SELL: Total return expected to depreciate 15% or more over a 3-month period.
Additional Information Available on Request
©2018 MasterLink Securities. All rights reserved.

This information has been compiled from sources we believe to be reliable, but we do not hold ourselves responsible for its completeness or accuracy. It is not an
offer to sell or solicitation of an offer to buy any securities. MasterLink and its affiliates and their officers and employees may or may not have a position in or with
respect to the securities mentioned herein. This firm (or one of its affiliates) may from time to time perform investment banking or other services or solicit investment
banking or other business from, any company mentioned in this report. All opinions and estimates included in this report constitute our judgment as of this date and are
subject to change without notice. MasterLink has produced this report for private circulation to professional and institutional clients only. All information and advice is
given in good faith but without any warranty.

Page 4 of 4
本刊載之報告為元富投顧於特定日期之分析，已力求陳述內容之可靠性，純屬研究性質，僅作參考，使用者應明瞭內容之時
效性，審慎考量投資風險，並就投資結果自行負責。報告著作權屬元富投顧所有，禁止任何形式之抄襲、引用或轉載。