‫اﻟﻤﺎﻟﯿﺔ اﻟﺪوﻟﯿﺔ‬

‫ا‪.‬د‪ .‬ﻧﻮﯾﺒﺎت ﻋﺒﺪ اﻟﻘﺎدر‬

‫‪ .1‬ﺑطﺎﻗﺔ اﻟﺗواﺻل و ﻣﻌﻠوﻣﺎت اﻟﻣﻘﯾﺎس‬

‫‪-‬اﻟﻜﻠﯿﺔ‪ :‬اﻟﻌﻠﻮم اﻻﻗﺘﺼﺎدﯾﺔ واﻟﺘﺠﺎرﯾﺔ وﻋﻠﻮم اﻟﺘﺴﯿﯿﺮ‬

‫‪-‬اﻟﻘﺴﻢ‪ :‬اﻟﻌﻠﻮم اﻟﺘﺠﺎرﯾﺔ‬
‫‪-‬اﻟﻤﺴﺘﻮي اﻟﺪراﺳﻲ‪ :‬اﻟﺴﻨﺔ اﻟﺜﺎﻟﺔ ﺗﺠﺎرة دوﻟﯿﺔ‬
‫‪ -‬اﻟﺴﺪاﺳﻲ‪ :‬اﻟﺜﺎﻧﻲ‬
‫‪-‬اﻟﺮﺻﯿﺪ ‪:‬‬
‫‪-‬اﻣﻌﺎﻣﻞ‪:‬‬
‫‪-‬اﻟﺤﺠﻢ اﻟﺴﺎﻋﯿﻲ‪:‬‬
‫‪-‬أﺳﻢ و ﻟﻘﺐ اﻻﺳﺘﺎد‪ :‬ﻋﺒﺪ اﻟﻘﺎدر ﻧﻮﯾﺒﺎت‬
‫‪-‬اﻟﺒﺮﯾﺪ اﻻﻟﻜﺘﺮوﻧﻲ‪:‬‬
‫‪abdelkader.nouibat@univ-msila.dz‬‬
‫‪ .2‬اﻟﺗﻘوﯾم اﻟﺷﺧﺻﻲ و اﻟﻣﻛﺗﺳﺑﺎت اﻟﻘﺑﻠﯾﺔ‬

‫أ‪ .‬اﻟﻤﻜﺘﺴﺒﺎت اﻟﻘﺒﻠﯿﺔ‪ :‬ﻣﻔﺎھﯿﻢ و ﻧﻤﺎدج اﺳﺎﺳﯿﺔ درﺳﮭﺎ اﻟﻄﺎﻟﺐ ﻓﻲ اﻟﻤﻘﺎﯾﯿﺲ اﻟﺘﺎﻟﯿﺔ‪:‬‬
‫‪-‬اﻻﻗﺘﺼﺎد اﻟﻜﻠﻲ‬
‫‪-‬اﻻﻗﺘﺼﺎد اﻟﺠﺰﺋﻲ‬
‫‪-‬اﻟﻌﻼﻗﺎت اﻻﻗﺘﺼﺎدﯾﺔ اﻟﺪوﻟﯿﺔ‬
‫‪-‬ﻣﺪﺧﻞ ﻻدارة اﻻﻋﻤﺎل‬
‫‪-‬اﻟﺘﺴﯿﯿﺮ اﻟﻤﺎﻟﻲ ﻟﻠﻤﺆﺳﺴﺔ‬
‫‪-‬ﻣﺪﺧﻞ ﻟﻠﻤﺤﺎﺳﺒﺔ‬
‫‪-‬اﻻﺳﻮاق اﻟﻤﺎﻟﯿﺔ‬
‫‪-‬اﻻﺳﺘﺜﻤﺎر‬
‫و اﻻﻧﺠﻠﯿﺰﯾﺔ )ﯾﺴﺘﻌﻤﻞ اﻟﻄﺎﻟﺐ ﺧﻼل اﻟﺴﺪاﺳﻲ ﻣﻨﺸﻮرات ﺧﺎﺻﺔ ﺑﺎﻻﺳﻮاق اﻟﻤﺎﻟﯿﺔ و اﻟﻨﻘﺪﯾﺔ اﻟﺪوﻟﯿﺔ و‬
‫ﻛﺪا اﻟﻤﺆﺷﺮات اﻟﺨﺎﺻﺔ ﺑﺎﺳﻌﺎر اﻟﺼﺮف وﻗﯿﻢ ﻣﺎﻟﯿﺔ ﻣﻦ اﻻﺳﻮاق اﻻﻧﯿﺔ و اﻻﺟﻠﺔ ﺑﺎﻟﻠﻐﺔ اﻻﻧﻜﻠﯿﺰﯾﺔ (‬
‫ب‪ .‬اﻟﺘﻘﻮﯾﻢ اﻟﺸﺨﺼﻲ‪:‬‬
‫اﺧﺘﺮﺳﺆال واﺣﺪ ﻓﻘﻂ ﻣﻦ اﻻﺳﺌﻠﺔ اﻟﺘﺎﻟﯿﺔ ﻟﻼﺟﺎﺑﺔ و ارﺳﻞ اﺟﺎﺑﺘﻚ اﻟﻰ اﻻﺳﺘﺎد ﻋﻠﻰ ﺑﺮﯾﺪه اﻻﻛﺘﺮوﻧﻲ‬
‫اﻋﻼه‪:‬‬
‫)‪ (1‬ﻣﺎھﻲ اﻟﻌﻼﻗﺔ ﺑﯿﻦ اﻟﻤﺆﺳﺴﺎت اﻟﻤﺼﺮﻓﯿﺔ )اﻟﺒﻨﻮك( و اﻟﺘﺠﺎرة اﻟﺪوﻟﯿﺔ؟‬
‫)‪ (2‬ﻣﺎ ھﻮ اﻟﻔﺮق ﺑﯿﻦ اﻟﺒﻨﻚ و اﻟﺒﻮرﺻﺔ؟‬
‫‪1‬‬
 ‫)‪ (3‬ﻣﺎ ھﻮ اﻟﻔﺮق ﺑﯿﻦ اﻟﺴﻮق اﻟﻨﻘﺪﯾﺔ و اﻟﺴﻮق اﻟﻤﺎﻟﯿﺔ؟‬
‫)‪ (4‬ﻣﺎدا ﻧﻌﻨﻲ ﺑﺎﻟﻤﺪﯾﻮﻧﯿﺔ اﻟﻤﺎﻟﯿﺔ اﻟﺪوﻟﯿﺔ؟‬

‫‪ .3‬اھداف اﻟﻣﻘﯾﺎس‬
‫)ا( ﺗﻌـﺮﯾﻒ اﻟﻤﻘﯿﺎس ‪:‬‬
‫ﻓﻲ ھﺬا اﻟﻤﻘﯿﺎس ﯾﺘﻢ إﻋﻄﺎء ﻓﻜﺮة ﻋﺎﻣﺔ ﻋﻦ اﻟﻨﻈﺎم اﻟﻤﺎﻟﻲ اﻟﻌﺎﻟﻤﻲ واﻟﻌﻮاﻣﻞ اﻟﻤﺆﺛﺮة ﻓﯿﮫ وﻋﻠﻰ ﺗﺪﻓﻖ‬
‫اﻷﻣﻮال ﺑﺼﻔﺔ ﺧﺎﺻﺔ ‪،‬ﻛﻤﺎ ﯾﺘﻢ أﯾﻀﺎَ اﻟﺘﺮﻛﯿﺰ ﻋﻠﻲ اﻟﻜﯿﻔﯿﺔ اﻟﺘﻲ ﯾﺆﺛﺮ ﻓﯿﮭﺎ ھﺬا اﻟﻨﻈﺎم ) ﻣﻦ ﺧﻼل‬
‫أﺳﻮاﻗﮫ وﻣﺆﺳﺴﺎﺗﮫ وأدواﺗﮫ( ﻋﻠﻲ اﻟﻤﺪراء اﻟﻤﺎﻟﯿﯿﻦ ﻟﻠﺸﺮﻛﺎت اﻟﻤﺤﻠﯿﺔ واﻟﺸﺮﻛﺎت اﻟﺪوﻟﯿﺔ وذﻟﻚ ﻣﻦ‬
‫ﺧﻼل اﻟﺘﻌﺮف ﻋﻠﻲ طﺮق اﻟﺘﻤﻮﯾﻞ وﻓﺮص اﻻﺳﺘﺜﻤﺎر اﻟﺮﺋﯿﺴﯿﺔ اﻟﻤﺘﺎﺣﺔ ﺗﺤﺖ ھﺬا اﻟﻨﻈﺎم اﻟﻤﺎﻟﻰ‬
‫اﻟﺪوﻟﻰ‪.‬‬

‫)ب(اھﺪاف اﻟﻤﻘﯿﺎس ‪:‬‬

‫‪ ‬ان ﯾﻠﻢ اﻟﻄﺎﻟﺐ ﺑﻤﺘﻐﯿﺮات ھﺎﻣﮫ ﻣﺆﺛﺮة ﻣﻨﮭﺎ ﺳﻌﺮ اﻟﺼﺮف و ﺳﻌﺮ اﻟﻔﺎﺋﺪة واﻟﺘﻀﺨﻢ؛‬
‫‪‬ﺗﻮﺿﯿﺢ اﻻﺳﺒﺎب اﻟﺮﺋﯿﺴﯿﺔ اﻟﺘﻰ ﺗﺠﺒﺮ اﻟﻤﺆﺳﺴﺎت اﻹﻗﺘﺼﺎدﯾﺔ ﻋﻠﻰ اﻟﻘﯿﺎم ﺑﺎﻟﻨﺸﺎط اﻟﻤﺎﻟﻰ دوﻟﯿﺎ ﻣﺜﻞ‬
‫اﻻﺳﺘﺜﻤﺎر اﻟﻤﺒﺎﺷﺮ وﻏﯿﺮ اﻟﻤﺒﺎﺷﺮ و اﻻﺳﺘﯿﺮاد واﻟﺘﺼﺪﯾﺮ و اﻟﻤﻀﺎرﺑﺎت اﻟﺪوﻟﯿﺔ و اﻟﺤﺼﻮل ﻋﻠﻰ‬
‫ﻣﺼﺎدر ﺗﻤﻮﯾﻞ دوﻟﯿﺎ و ﻛﺬﻟﻚ اﻟﻌﻤﻠﯿﺎت اﻻﻧﺘﺎﺟﯿﺔ و اﻟﺘﺴﻮﯾﻘﯿﺔاﻟﺪوﻟﯿﺔ‬
‫‪‬ان ﯾﻜﻮن اﻟﻄﺎﻟﺐ ﻣﻠﻤﺎ ﺑﺎدوات اﻟﺘﻌﺎﻣﻞ ﻓﻰ ﺳﻮق اﻟﻤﺴﺘﻘﺒﻞ ﻣﺜﻞ اﻟﻌﻘﻮد اﻵﺟﻠﺔ و اﻟﻤﺒﺎدﻻت‬
‫واﻻﺧﺘﯿﺎرات واﻟﻤﺴﺘﻘﺒﻠﯿﺎت ؛‬
‫‪‬ان ﯾﻜﻮن اﻟﻄﺎﻟﺐ ﻣﻠﻤﺎ ﺑﺎھﺪاف و ﺗﺎرﯾﺦ و ﻗﻮاﻋﺪ ﻋﻤﻞ اﻟﻤﺆﺳﺴﺎت اﻟﻤﺎﻟﯿﺔ اﻟﺪوﻟﯿﺔ ﻣﻨﮭﺎ ﺻﻨﺪوق‬
‫اﻟﻨﻘﺪ واﻟﺒﻨﻚ اﻟﺪوﻟﯿﯿﻦ ‪ ،‬وﻣﻨﻈﻤﺔ اﻟﺘﺠﺎرة اﻟﻌﺎﻟﻤﯿﺔ ‪ ،‬و اﻟﻤﻨﻈﻤﺔ اﻟﻌﺎﻟﻤﯿﺔ ﻻﺳﻮاق اﻟﻤﺎل و اﻟﺒﻮرﺻﺎت ؛‬
‫‪‬اﻻﻟﻤﺎم ﺑﺎھﻢ اﻟﻤﺘﻐﯿﺮات اﻟﺪوﻟﯿﺔ واﻟﺴﯿﺎﺳﯿﺔ اﻟﻤﺆﺛﺮة ﻋﻠﻰ اﻟﻨﺸﺎط اﻟﻤﺎﻟﻰ اﻟﺪوﻟﻰ وﺗﺪﻓﻖ اﻻﻣﻮال‬
‫دوﻟﯿﺎ؛‬
‫‪‬اﻟﺘﻌﺮف ﻋﻠﻰ اﻟﻤﻮاﺿﯿﻊ اﻟﺤﺪﯾﺜﺔ ﻓﻲ اﻟﻤﺎﻟﯿﺔ اﻟﺪوﻟﯿﺔ ﻣﺜﻞ اﻟﺤﻮﻛﻤﺔ اﻟﻤﺎﻟﯿﺔ‪،‬اﻟﺘﻤﻮﯾﻞ اﻟﻤﺴﺘﺪام‬
‫‪،‬اﻟﺘﻤﻮﯾﻞ اﻹﻟﻜﺘﺮوﻧﻲ‪.‬‬
‫اﻟﺒﺤﻮث واﻟﻤﻮاﺿﯿﻊ‪:‬‬

‫)ا(اﻟﻤﻮاﺿﯿﻊ اﻟﻨﻈﺮﯾﺔ‬

‫‪1-‬اﻹطﺎر اﻟﻤﺆﺳﺴﺎﺗﻲ ﻟﻠﻤﺎﻟﯿﺔ اﻟﺪوﻟﯿﺔ‪:‬‬

‫‪‬اﻟﻨﻈﺮﯾﺎت اﻟﻤﺎﻟﯿﺔ اﻟﺪوﻟﯿﺔ؛‬
‫‪‬اﻟﻨﻈﺎم اﻟﻤﺎﻟﻲ واﻟﻨﻘﺪي اﻟﺪوﻟﻲ وﻣﺸﻜﻼﺗﮫ؛‬
‫‪‬اﻟﺴﯿﺎﺳﺎت اﻟﻤﺎﻟﯿﺔ اﻟﺪوﻟﯿﺔ؛‬
‫‪‬اﻟﻤﺆﺳﺴﺎت اﻟﻤﺎﻟﯿﺔ واﻟﻨﻘﺪﯾﺔ اﻟﺪوﻟﯿﺔ؛‬
‫‪‬واﻗﻊ ﻋﻤﻞ وإدارة ﻣﺆﺳﺴﺎت اﻟﺘﻤﻮﯾﻞ اﻟﺪوﻟﻲ‪.‬‬
‫‪2-‬ﻣﯿﺰان اﻟﻤﺪﻓﻮﻋﺎت دراﺳﺔ ﺗﺤﻠﯿﻠﺔ‪:‬‬
‫‪‬ﻣﻔﮭﻮم ﻣﯿﺰان اﻟﻤﺪﻓﻮﻋﺎت؛‪Balance of Payments‬‬
‫‪‬أﻗﺴﺎم وﻋﻨﺎﺻﺮﻣﯿﺰان اﻟﻤﺪﻓﻮﻋﺎت؛‬
‫‪2‬‬
 ‫‪‬إﺧﺘﻼل وﺗﻮازن ﻣﯿﺰان اﻟﻤﺪﻓﻮﻋﺎت؛‬
‫‪‬دراﺳﺔ ﻣﯿﺰان اﻟﻤﺪﻓﻮﻋﺎت اﻟﺠﺰاﺋﺮي‪.‬‬

‫‪3-‬اﻟﻌﻤﻼت اﻷﺟﻨﺒﯿﺔ دراﺳﺔ ﺗﺤﻠﯿﻠﺔ‪:‬‬

‫‪‬ﺗﻌﺮﯾﻒ اﻟﻌﻤﻼت اﻷﺟﻨﺒﯿﺔ وأھﻤﯿﺔ اﻟﺘﻌﺎﻣﻞ ﺑﮭﺎ؛‬
‫‪‬أدوات اﻟﺘﻌﺎﻣﻞ ﺑﺎﻟﻌﻤﻼت اﻷﺟﻨﺒﯿﺔ؛‬
‫‪‬اﻷﺳﻮاق اﻟﺮﺋﯿﺴﯿﺔ ﻟﻠﻌﻤﻼت اﻷﺟﻨﯿﺔ واﺳﺲ اﻟﺘﻌﺎﻣﻞ ﻓﯿﺎ؛‬
‫‪‬ﻣﺮاﻗﺒﺔ اﻟﻌﻤﻼت اﻷﺟﻨﺒﯿﺔ وﻣﺤﺎﺳﺒﺘﮭﺎ؛‬
‫‪‬أﺳﻌﺎر اﻟﻌﻤﻼت اﻷﺟﻨﺒﯿﺔ ﻓﻲ اﻟﺠﺰاﺋﺮ؛‬
‫‪‬ﻋﻤﻠﯿﺎت ﺷﺮاء وﺑﯿﻊ اﻟﻌﻤﻼت ﻓﻲ اﻟﺴﻮق اﻟﺠﺰاﺋﺮي‪.‬‬
‫‪4-‬ﺳﻮق اﻟﺼﺮف اﻷﺟﻨﺒﻲ دراﺳﺔ ﺗﺤﻠﯿﻠﯿﺔ‪:‬‬
‫‪‬ﺗﻌﺮﯾﻒ ﺳﻮق اﻟﺼﺮف اﻷﺟﻨﺒﻲ ؛ ‪Exchange Rate Market‬‬
‫‪‬وظﺎﺋﻒ ﺳﻮق اﻟﺼﺮف اﻷﺟﻨﺒﻲ؛‬
‫‪‬ﺗﻮازن ﺳﻮق اﻟﺼﺮف اﻷﺟﻨﺒﻲ؛‬
‫‪‬ﻋﻤﻠﯿﺎت ﺳﻮق اﻟﺼﺮف اﻷﺟﻨﺒﻲ؛‬
‫‪‬ﺗﺤﺪﯾﺪ ﺳﻌﺮ اﻟﻌﻤﻠﺔ ﻓﻲ ﺳﻮق اﻟﺼﺮف اﻷﺟﻨﺒﻲ؛‬
‫‪‬ﺗﺤﻜﯿﻢ ﺳﻌﺮ اﻟﺼﺮف‪.‬‬
‫‪5-‬ﺳﻮق اﻷوراق اﻟﻤﺎﻟﯿﺔ دراﺳﺔ ﺗﺤﻠﯿﻠﺔ‪:‬‬
‫‪‬ﺗﻌﺮﯾﻒ ﺳﻮق اﻷوراق اﻟﻤﺎﻟﯿﺔ؛‬
‫‪‬وظﺎﺋﻒ ﺳﻮق اﻷوراق اﻟﻤﺎﻟﯿﺔ؛‬
‫‪‬ﺗﺴﻌﯿﺮة اﻷوراق اﻟﻤﺎﻟﯿﺔ ؛‬
‫‪‬ﻋﻤﻠﯿﺎت ﺑﻮرﺻﺔ اﻷوراق اﻟﻤﺎﻟﯿﺔ؛‬
‫‪‬اﻟﻌﻼﻗﺎت اﻟﺒﻮرﺻﯿﺔ اﻟﺪوﻟﯿﺔ؛‬
‫‪‬اﻟﺘﺤﻠﯿﻞ اﻟﻔﻨﻲ واﻷﺳﺎﺳﻲ ﻓﻲ اﻷﺳﻮاق اﻟﻤﺎﻟﯿﺔ ‪.‬‬
‫‪6-‬اﻟﻤﺎﻟﯿﺔ اﻟﺪوﻟﯿﺔ وﻋﻤﻠﯿﺎت اﻟﺘﻌﺎﻣﻞ اﻵﺟﻞ‪:‬‬
‫‪‬ﻣﻔﮭﻮم ﻋﻤﻠﯿﺎت اﻟﺘﻌﺎﻣﻞ اﻵﺟﻞ؛‪Forward Operation‬‬
‫‪‬اﻟﻌﻘﻮد اﻵﺟﻠﺔ؛‬
‫‪‬اﻷﺳﻌﺎر اﻵﺟﻠﺔ وﻋﻼﻗﺘﮭﺎ ﺑﺎﻷﺳﻌﺎر اﻵﻧﯿﺔ؛‬
‫‪‬اﻟﻨﻈﺮﯾﺎت واﻟﻨﻤﺎذج اﻟﻤﺨﺘﻠﻔﺔ اﻟﺘﻲ ﺗﺤﺪد أﺳﻌﺎر اﻟﺼﺮف اﻵﻧﯿﺔ واﻵﺟﻠﺔ ؛‬
‫‪‬إﺗﻔﺎﻗﯿﺎت أﺳﻌﺎر اﻟﻔﻮاﺋﺪ اﻵﺟﻠﺔ‪.‬‬
‫‪7-‬اﻟﻤﺎﻟﯿﺔ اﻟﺪوﻟﯿﺔ وﺗﺤﻠﯿﻞ اﻟﺨﯿﺎرات‪:‬‬
‫‪‬ﺗﻌﺮﯾﻒ اﻟﺨﯿﺎر؛‪Options Operations‬‬
‫‪‬ﻣﻔﮭﻮم اﻟﺘﻌﺎﻣﻞ ﺑﺤﻘﻮق اﻟﺨﯿﺎرات؛‬
‫‪‬ﺧﯿﺎرات اﻟﺒﯿﻊ واﻟﺸﺮاء ؛‬
‫‪‬اﻟﻌﻮاﻣﻞ اﻟﻤﺆﺛﺮة ﻋﻠﻰ أﺳﻌﺎر ﻋﻘﻮد اﻟﺨﯿﺎر‪.‬‬
‫‪8-‬اﻟﻤﺎﻟﯿﺔ اﻟﺪوﻟﯿﺔ وﻋﻤﻠﯿﺎت اﻟﺘﺒﺪﯾﻞ )اﻟﻤﻘﺎﯾﻀﺔ‪):‬‬
‫‪3‬‬
 ‫‪‬ﻣﻔﮭﻮم ﻋﻤﻠﯿﺎت اﻟﻤﻘﺎﯾﻀﺔ؛‪Swap Operations‬‬
‫‪‬اﻧﻮاع ﻋﻤﻠﯿﺎت اﻟﺘﺒﺪﯾﻞ؛‬
‫‪‬ﺧﺼﺎﺋﺺ أﺳﻮاق اﻟﻤﺒﺎدﻟﺔ ؛‬
‫‪‬اﻟﺒﻨﻮك وﻋﻤﻠﯿﺎت اﻟﺘﺒﺪﯾﻞ واﻟﺘﺪﻓﻘﺎت اﻟﻨﻘﺪﯾﺔ؛‬
‫‪‬اﻟﻌﻮاﻣﻞ اﻟﻤﺆﺛﺮة ﻓﻲ ﺗﺴﻌﯿﯿﺮ ﻋﻤﻠﯿﺔ اﻟﻤﺒﺎدﻟﺔ‪.‬‬
‫‪9-‬اﻷزﻣﺎت اﻟﻤﺎﻟﯿﺔ اﻟﺪوﻟﯿﺔ دراﺳﺔ ﺗﺤﻠﯿﻠﺔ‬
‫‪‬ﺗﺎرﯾﺦ اﻷزﻣﺎت اﻟﻤﺎﻟﯿﺔ؛‬
‫‪‬اﻷزﻣﺔ اﻟﻤﺎﻟﯿﺔ اﻟﺪوﻟﯿﺔ ‪2008‬؛‬
‫‪‬إدارة اﻷزﻣﺎت اﻟﻤﺎﻟﯿﺔ‪.‬‬
‫‪10-‬ﺗﻤﻮﯾﻞ اﻟﻌﻤﻠﯿﺎت اﻟﺘﺠﺎرﯾﺔ اﻟﺪوﻟﯿﺔ‬
‫‪‬اﻟﻌﻤﻠﯿﺎت اﻟﺘﺠﺎرﯾﺔ اﻟﺪوﻟﯿﺔ واﻟﺼﻔﻘﺎت اﻟﺪوﻟﯿﺔ؛‬
‫‪‬ﺗﻘﻨﯿﺎت ﺗﻤﻮﯾﻞ اﻟﺘﺠﺎرة اﻟﺨﺎرﺟﯿﺔ؛‬
‫‪‬ﺗﻘﻨﯿﺎت ﺗﻤﻮﯾﻞ اﻟﺘﺠﺎرة اﻟﺪوﻟﯿﺔ‪.‬‬
‫‪11-‬اﻟﺨﻄﺮ اﻟﻤﺎﻟﻲ اﻟﺪوﻟﻲ‬
‫‪‬ﺗﻜﻮﯾﻦ اﻟﻤﺪﯾﻮﻧﯿﺔ اﻟﻌﺎﻟﻤﯿﺔ؛‬
‫‪‬أﺳﺒﺎب اﻟﻤﺪﯾﻮﻧﯿﺔ اﻟﻌﺎﻟﻤﯿﺔ؛‬
‫‪‬ﻣﻜﻮﻧﺎت اﻟﻤﺪﯾﻮﻧﯿﺔ اﻟﻌﺎﻟﻤﯿﺔ؛‬
‫‪‬ﺗﻄﻮر ﻧﻈﺎم اﻟﻤﺪﯾﻮﻧﯿﺔ اﻟﻌﺎﻟﻤﯿﺔ؛‬
‫‪‬ﻣﺆﺷﺮات اﻹﻧﺬار اﻟﻤﺎﻟﻲ اﻟﻤﺒﻜﺮ‪.‬‬
‫‪12-‬أﺷﻜﺎل اﻟﺘﻤﻮﯾﻞ اﻟﺪوﻟﻲ‪-‬اﻹﺳﺘﺜﻤﺎر اﻷﺟﻨﺒﻲ‬
‫‪‬اﻷﺳﺘﺜﻤﺎر اﻷﺟﻨﺒﻲ اﻟﻤﺒﺎﺷﺮ؛‬
‫‪‬ﻧﻈﺮﯾﺎت ﺗﻔﺴﯿﯿﺮ ﺣﺮﻛﺔ رؤوس اﻷﻣﻮال واﻷﺳﺘﺜﻤﺎر اﻷﺟﻨﺒﻲ؛‬
‫‪‬اﻟﺸﺮﻛﺎت ﻣﺘﻌﺪدة اﻟﺠﻨﺴﯿﺎت واﻟﺘﻤﻮﯾﻞ اﻟﺪوﻟﻲ؛‬
‫‪‬اﻵﺛﺎر اﻟﻤﺎﻟﯿﺔ ﻟﻺﺳﺘﺜﻤﺎر اﻷﺟﻨﺒﻲ ﻋﻠﻰ اﻟﺪول اﻟﻨﺎﻣﯿﺔ‪.‬‬

‫‪13-.‬اﻟﻨﻈﺎم اﻟﻤﺎﻟﻲ واﻟﻤﺤﺎﺳﺒﻲ اﻟﺪوﻟﻲ‬

‫‪‬ﻣﻌﺎﯾﯿﺮ اﻟﻤﺤﺎﺳﺒﺔ اﻟﺪوﻟﯿﺔ‬
‫‪‬ﻣﻌﺎﯾﯿﺮ اﻹﺑﻼغ اﻟﻤﺎﻟﻲ‬
‫‪‬ﻣﻌﺎﯾﯿﺮ اﻟﺘﻘﺎرﯾﺮ اﻟﻤﺎﻟﯿﺔ‬
‫‪‬ﻣﻌﺎﯾﯿﺮ اﻟﻤﺮاﺟﻌﺔ اﻟﻤﺎﻟﯿﺔ اﻟﺪوﻟﯿﺔ‬
‫‪14‬ﺗﻄﻮر اﻟﻤﺎﻟﯿﺔ اﻟﺪوﻟﯿﺔ ﻟﻤﻮاﺟﮭﺔ اﻟﻤﺸﻜﻼت اﻟﻤﻌﺎﺻﺮة وﺗﺤﺪﯾﺎت اﻷﻟﻔﯿﺔ اﻟﺜﺎﻟﺜﺔ‬
‫‪‬ﺗﺄﺛﯿﺮات اﻟﻌﻮﻟﻤﺔ اﻟﻤﺎﻟﯿﺔ ﻋﻠﻰ اﻷﻧﻈﻤﺔ اﻟﻤﺎﻟﯿﺔ اﻟﻤﺤﻠﯿﺔ‬
‫‪‬اﻟﺒﻨﻮك اﻟﺸﺎﻣﻠﺔ وﺑﻨﻮك اﻷوﻓﺸﻮر؛‬
‫‪‬اﻟﻌﻤﻠﯿﺎت اﻟﻤﺎﻟﯿﺔ اﻹﻟﻜﺘﺮوﻧﯿﺔ؛‬
‫‪‬اﻟﺘﻤﻮﯾﻞ اﻟﺒﯿﺌﻲ واﻟﻤﺴﺘﺪام‬
‫‪‬اﻵﻓﺎت اﻟﻤﺎﻟﯿﺔ اﻟﺪوﻟﯿﺔ‬
‫‪‬اﻟﺤﻮﻛﻤﺔ اﻟﻤﺎﻟﯿﺔ واﻟﺤﻜﻢ اﻟﺮاﺷﺪ ‪.‬‬
‫‪4‬‬
 ‫)ب( اﻟﻤﻮاﺿﯿﻊ اﻟﺘﻄﺒﯿﻘﯿﺔ‬

‫‪ .1‬اﺛﺮ ﻓﯿﺮوس "ﻛﺮوﻧﺔ" ﻋﻠﻰ اﻻﻗﺘﺼﺎد اﻟﻌﺎﻟﻤﻲ‬

‫‪ .2‬أﺳﺒﺎب ﺑﺮوز اﻟﺼﯿﻦ ﻛﻘﻮة اﻗﺘﺼﺎدﯾﺔ و ﻣﺴﺘﻘﺒﻞ اﻟﻌﻼﻗﺎت اﻻﻗﺘﺼﺎدﯾﺔ اﻟﺪوﻟﯿﺔ‬
‫‪ ,3‬اﺛﺮ ﺧﺮوج ﺑﺮﯾﻄﺎﻧﯿﺎ ﻣﻦ اﻟﻤﺠﺘﻤﻊ اﻷوروﺑﻲ ﻋﻠﻲ اﻟﺴﻮق اﻟﻤﺎﻟﻲ اﻟﺪوﻟﻲ‬
‫‪ .4‬ﺳﻮق "اﻻﻓﺸﻮر" ‪ :‬اﻟﻤﺤﺎﺳﻦ و اﻟﻤﺴﺎوئ‬
‫‪ .5‬اﻧﺨﻔﺎض أﺳﻌﺎر اﻟﻨﻔﻂ و أﺛﺮھﺎ ﻋﻠﻰ ﻣﯿﺰان ﻣﺪﻓﻮﻋﺎت اﻟﺠﺰاﺋﺮ‬
‫‪ .6‬اﻟﻌﻼﻗﺎت اﻟﺠﺰاﺋﺮﯾﺔ – اﻻوروﻣﺘﻮﺳﻄﯿﺔ‪ .‬اﻻﺗﺤﺎد اﻻﻗﺘﺼﺎدي أﻟﻤﻐﺎرﺑﻲ‬
‫‪ .8‬اﻻﺗﺤﺎد اﻻﻗﺘﺼﺎدي اﻟﻌﺮﺑﻲ‬
‫‪ .9‬دور اﻟﺠﺰاﺋﺮ ﻓﻲ دﻋﻢ اﻻﺗﺤﺎد اﻻﻗﺘﺼﺎدي اﻹﻓﺮﯾﻘﻲ‬
‫‪ .10‬اﻟﺴﯿﺎﺳﺎت اﻻﻗﺘﺼﺎدﯾﺔ اﻟﺠﺰاﺋﺮﯾﺔ اﻟﺠﺪﯾﺪة و أﺛﺮھﺎ ﻋﻠﻰ ﻣﯿﺰان اﻟﻤﺪﻓﻮﻋﺎت‬
‫‪ .11‬ﺗﻄﻮر ﺳﻮق اﻟﻨﻘﺪ ﻓﻲ اﻟﺪول اﻟﻌﺮﺑﯿﺔ‬
‫‪ .12‬ﺗﻄﻮر اﻟﺒﻮرﺻﺎت ﻓﻲ اﻟﺪول اﻟﻌﺮﺑﯿﺔ‬
‫‪ .13‬اﻟﻤﺪﯾﻮﻧﯿﺔ ﻓﻲ اﻟﺠﺰاﺋﺮ‬
‫‪ .14‬ﺑﻮرﺻﺔ اﻟﺠﺰاﺋﺮ‬
‫‪ ,15‬دور أﺳﻮق رأس اﻟﻤﺎل ﻓﻲ اﻟﺘﻜﺎﻣﻞ اﻻﻗﺘﺼﺎدي ﺣﺎﻟﺔ اﻟﻤﺠﺘﻤﻊ اﻷوروﺑﻲ‬
‫‪ .16‬اﻷزﻣﺎت اﻟﻤﺎﻟﯿﺔ و أﺛﺮھﺎ ﻋﻠﻰ اﻟﺘﺠﺎرة اﻟﺨﺎرﺟﯿﺔ ﻓﻲ اﻟﺪول اﻟﻨﺎﻣﯿﺔ‬
‫‪ .17‬اﻟﺨﻄﺮ اﻟﻤﺎﻟﻲ اﻟﺪوﻟﻲ‬
‫‪ .18‬اﻟﻌﻤﻠﯿﺎت اﻟﻤﺎﻟﯿﺔ اﻟﺪوﻟﯿﺔ اﻻﻟﻜﺘﺮوﻧﯿﺔ‪ :‬اﻻﯾﺠﺎﺑﯿﺎت و اﻟﺴﻠﺒﯿﺎت‬

‫ﻣﻼﺣﻈﺔ‪ :‬ﻋﻨﺎوﯾﻦ اﻟﺒﺤﻮث اﻟﺘﻲ اﺧﺘﯿﺮت ﻣﻦ طﺮف طﻠﺒﺔ اﻟﺴﻨﺔ اﻟﺜﺎﻟﺜﺔ ﺗﺠﺎرة دوﻟﯿﺔ ﻓﻲ‬
‫ﺑﺪاﯾﺔ اﻟﻔﺼﻞ اﻟﺜﺎﻧﻲ )اﻟﺴﻨﺔ اﻟﺠﺎﻣﻌﯿﺔ ‪ (2020-2019‬ﺗﺒﻘﻰ ﺳﺎرﯾﺔ اﻟﻤﻔﻌﻮل‪.‬‬

‫ﻣﻼﺣﻈﺔ ھﺎﻣﺔ‪ :‬ﻋﻠﻰ اﻟﻄﻠﺒﺔ اﻟﺪﯾﻦ ﻟﻢ ﯾﻨﺘﻘﻮ ﻋﻨﻮان ﺑﺤﺚ ﻓﻲ ﺑﺪاﯾﺔ اﻟﻔﺼﻞ‪ ,‬اﻻﺗﺼﺎل‬
‫ﺑﺎﻻﺳﺘﺎد ﻓﻲ اﻗﺮب اﻻﺟﺎل‪.‬‬

‫ﺗرﺳل اﻟﺑﺣوث اﻟﻐﯾر اﻟﻣﻧﺟزة ﻟﺣد اﻻن اﻟﻰ اﻻﺳﺗﺎد اﻟﻲ ﺻﻧدوق ﺑرﯾده اﻻﻟﻛﺗروﻧﻲ‬
‫ﻗﺑل ‪abdelkader.nouibat@univ-msila.dz :2020 /06/ 10‬‬

‫اﺗﻤﻨﻰ ﻟﻠﺠﻤﻴﻊ ﺻﺤﺔ ﺟﻴﺪة و اﻟﺘﻮﻓﻴﻖ ﺑﺎدن اﷲ‬

‫‪5‬‬
 ‫‪:‬‬ ‫‪ .4‬اﻻﺑﻮاب‬
‫اﻟﺼﻔﺤﺔ‬ ‫اﻟﺼﻔﺤﺔ اﻟﻤﺒﺤﺚ‬ ‫اﻟﻔﺼﻞ‬
‫‪9‬‬ ‫اﻟﻣﺑﺣث اﻷول ‪ :‬ﻣﺎﻫﯾﺔ اﻟﺗﻣوﯾل اﻟدوﻟﻲ‬ ‫‪9‬‬ ‫اﻷول ‪ :‬ﻣﻔﮭﻮم اﻟﺘﻤﻮﯾﻞ اﻟﺪوﻟﻲ وﻋﻨﺎﺻﺮه‬

‫‪11‬‬ ‫اﻟﻣﺑﺣث اﻟﺛﺎﻧﻲ ‪ :‬أﻫﻣﯾﺔ اﻟﺗﻣوﯾل اﻟدوﻟﻲ‬

‫اﻟﻣﺑﺣث اﻟﺛﺎﻟث ‪ :‬ﻋﻧﺎﺻر اﻟﻧظﺎم اﻟﻣﺎﻟﻲ ‪13‬‬

‫اﻟﻣﺑﺣث اﻷول ‪ :‬اﻟﺗﻣوﯾل اﻟدوﻟﻲ ﻓﻲ اﻟﻔﺗرة ‪17‬‬ ‫اﻟﻔﺻل اﻟﺛﺎﻧﻲ ‪ :‬ﺗطور اﻟﺗﻣوﯾل اﻟدوﻟﻲ ‪17‬‬

‫اﻟﺳﺎﺑﻘﺔ ﻟﻠﺣرب اﻟﻌﺎﻟﻣﯾﺔ اﻷوﻟﻰ‬

‫اﻟﻣﺑﺣث اﻟﺛﺎﻧﻲ ‪ :‬اﻟﺗﻣوﯾل اﻟدوﻟﻲ ﻓﻲ ﻓﺗرة ﻣﺎ ‪20‬‬

‫ﺑﯾن اﻟﺣرﺑﯾن‬

‫اﻟﻣﺑﺣث اﻟﺛﺎﻟث ‪ :‬اﻟﺗﻣوﯾل اﻟدوﻟﻲ ﺑﻌد اﻟﺣرب ‪22‬‬

‫اﻟﻌﺎﻟﻣﯾﺔ اﻟﺛﺎﻧﯾﺔ‬
‫‪35‬‬ ‫اﻟﻤﺒﺤﺚ اﻷول‪ :‬اﻟﻣﺻﺎدر اﻟرﺳﻣﯾﺔ ﻓﻲ اﻟﺗﻣوﯾل‬ ‫اﻟﻔﺻل اﻟﺛﺎﻟث ‪ :‬ﻣﺻﺎدر اﻟﺗﻣوﯾل اﻟدوﻟﻲ ‪34‬‬

‫اﻟدوﻟﻲ‬

‫‪44‬‬ ‫اﻟﻣﺑﺣث اﻟﺛﺎﻧﻲ‪ :‬ﻣﺻﺎدر اﻟﺗﻣوﯾل اﻟدوﻟﻲ ﻏﯾر‬

‫اﻟرﺳﻣﯾﺔ )اﻟﺧﺎﺻﺔ(‬

‫‪47‬‬ ‫اﻟﻣﺑﺣث اﻻول ‪ :‬أﻗﺳﺎم ﻣﯾزان اﻟﻣدﻓوﻋﺎت و‬ ‫اﻟﻔﺻل اﻟراﺑﻊ ‪ :‬ﻣﯾزان اﻟﻣدﻓوﻋﺎت ‪47‬‬
‫‪:‬‬
‫اﻟﻌﻣﻠﯾﺎت اﻟرﺋﯾﺳﯾﺔ ﻓﯾﻪ‬

‫اﻟﻣﺑﺣث اﻟﺛﺎﻧﻲ ‪:‬اﻟﻔﺎﺋض واﻟﻌﺟز ﻓﻲ ﻣﯾزان ‪51‬‬

‫اﻟﻣدﻓوﻋﺎت‬

‫‪52‬‬ ‫اﻟﻣﺑﺣث اﻟﺛﺎﻟث ‪:‬اﻟﻘﯾد ﻓﻲ ﻣﯾزان اﻟﻣدﻓوﻋﺎت‬

‫‪60‬‬ ‫اﻟﻣﺑﺣث اﻟراﺑﻊ ‪:‬آﻟﯾﺎت إﻋﺎدة اﻟﺗوازن إﻟﻰ ﻣﯾزان‬

‫اﻟﻣدﻓوﻋﺎت‬

‫‪66‬‬ ‫اﻟﻣﺑﺣث اﻟﺧﺎﻣس‪ :‬ﺗﺄﺛﯾر ﻣراﻗﺑﺔ اﻟﺻرف‬

‫ﻋﻠﻰ إﻋﺎدة اﻟﺗوازن إﻟﻰ ﻣﯾزان اﻟﻣدﻓوﻋﺎت‬

‫‪71‬‬ ‫اﻟﻣﺑﺣث اﻻول ‪:‬ﺗﻌرﯾف ﺳوق اﻟﺻرف اﻷﺟﻧﺑﻲ‬ ‫‪71‬‬ ‫اﻟﻔﺻل اﻟﺧﺎﻣس ‪ :‬ﺳوق اﻟﺻرف اﻷﺟﻧﺑﻲ‬

‫‪6‬‬
 ‫‪72‬‬ ‫اﻟﻣﺑﺣث اﻟﺛﺎﻧﻲ‪:‬اﻟﺗﺳﻌﯾر ﻓﻲ اﻟﺳوق‬

‫‪73‬‬ ‫اﻟﻣﺑﺣث اﻟﺛﺎﻟث‪ :‬اﻟﻌواﻣل اﻟﻣؤﺛرة ﻓﻲ أﺳﻌﺎر‬

‫اﻟﺻرف‬

‫‪73‬‬ ‫اﻟﻣﺑﺣث اﻟراﺑﻊ‪ :‬ﻗﯾد اﻟﺗﺳﻌﯾرات‬

‫‪75‬‬ ‫اﻟﻣﺑﺣث اﻟﺧﺎﻣس‪ :‬طرق ﺗﺳﻌﯾر اﻟﺻرف‬

‫‪77‬‬ ‫اﻟﻣﺑﺣث اﻟﺳﺎدس ‪:‬ﺳوق اﻟﺻرف اﻟﺟﺎري‬

‫)اﻟﻔوري(واﻻﺟل‬

‫‪86‬‬ ‫اﻟﻣﺑﺣث اﻻول ‪:‬اﻟﻣﺧﺎطر اﻟﻣرﺗﺑطﺔ ﺑﺎﺳﻌﺎر‬ ‫‪82‬‬ ‫اﻟﻔﺻل اﻟﺳﺎدس‪:‬اﻟﻣﺧﺎطر اﻟﻣرﺗﺑطﺔ ﺑﻌﻣﻠﯾﺎت‬
‫اﻟﺻرف وﺗﻘﻧﯾﺎت ﻣﺻدري اﻻواﻣر‬ ‫اﻟﺻرف وﺗﻘﻧﯾﺎت اﻟﺗﻐطﯾﺔ‬

‫‪82‬‬ ‫اﻟﻣﺑﺣث اﻟﺛﺎﻧﻲ‪ :‬ﺗﻘﻧﯾﺎت ﺗﻐطﯾﺔ اﻟﻣﺧﺎطر اﻟﻣﺎﻟﯾﺔ‬

‫‪89‬‬ ‫اﻟﻣﺑﺣث اﻻول‪ :‬اﺳواق اﻻﺧﺗﯾﺎرات )ﻋﻘود‬ ‫‪89‬‬ ‫اﻟﻔﺻل اﻟﺳﺎﺑﻊ‪ :‬اﻷﺳواق اﻟﻣﺷﺗﻘﺔ‬
‫اﻟﺧﯾﺎرات اﻟﻣﺎﻟﯾﺔ(‬

‫‪96‬‬ ‫اﻟﻣﺑﺣث اﻟﺛﺎﻧﻲ‪ :‬اﻟﻌﻘود اﻟﻣﺎﻟﯾﺔ اﻟﻣﺳﺗﻘﺑﻠﯾﺔ‬

‫‪105‬‬ ‫اﻟﻣﺑﺣث اﻟﺛﺎﻟث‪ :‬اﺳواق اﻻﺳﺗﺑداﻻت )ﻋﻘود‬

‫اﻟﻣﺑﺎدﻟﺔ(‬

‫‪110‬‬ ‫اﻟﻣﺑﺣث اﻻول‪ :‬اﻻﻋﺗﻣﺎد اﻟﻣﺳﺗﻧدي‬ ‫‪110‬‬ ‫اﻟﻔﺻل اﻟﺛﺎﻣن‪ :‬ﺗﻘﻨﯿﺎت اﻟﺘﺴﻮﯾﺔ ﻓﻲ‬
‫اﻟﻤﺒﺎدﻻت اﻟﺪوﻟﯿﺔ‬

‫‪116‬‬ ‫اﻟﻣﺑﺣث اﻟﺛﺎﻧﻲ‪ :‬اﻟﺗﺣﺻﯾل اﻟﻣﺳﺗﻧدي‬

‫‪120‬‬ ‫اﻟﻣﺑﺣث اﻻول‪ :‬ﺷراء ﺳﻧدات اﻟﺗﺻدﯾر ) ﺗﻣوﯾل‬ ‫‪120‬‬ ‫اﻟﻔﺻل اﻟﺗﺎﺳﻊ‪ :‬ﺗﻘﻧﯾﺎت اﻟﺗﻣوﯾل اﻟﻣﺗوﺳطﺔ‬
‫اﻟﺻﻔﻘﺎت اﻟﺟزاﻓﯾﺔ (‬ ‫و طوﯾﻠﺔ اﻻﺟل‬

‫‪125‬‬ ‫اﻟﻣﺑﺣث اﻟﺛﺎﻧﻲ‪ :‬ﺷراء أو ﺧﺻم اﻟدﯾون ﺑﺎﻟﺟﻣﻠﺔ‬

‫‪131‬‬ ‫اﻟﻣﺑﺣث اﻟﺛﺎﻟث‪ :‬اﻟﺗﺎﺟﯾر اﻟﺗوﯾﻠﻲ‬

‫‪134‬‬ ‫اﻟﻣﺑﺣث اﻟراﺑﻊ‪ :‬ﻗرض اﻟﻣورد‬

‫‪136‬‬ ‫اﻟﻣﺑﺣث اﻟﺧﺎﻣس‪ :‬ﻗرض اﻟﻣﺷﺗري‬

‫‪7‬‬
‫‪139‬‬ ‫اﻟﻣﺑﺣث اﻟﺳﺎدس‪ :‬ﻗرض اﻟﺑﺎﺋﻊ‬

‫‪145‬‬ ‫اﻟﻣﺑﺣث اﻻول‪ :‬ﻣﺎﻫﯾﺔ اﻻﺳواق اﻻﺟﻧﺑﯾﺔ‬ ‫‪145‬‬ ‫اﻟﻔﺻل اﻟﻌﺎﺷر‪ :‬اﺳواق اﻟﻌﻣﻼت اﻻﺟﻧﺑﯾﺔ‬

‫‪149‬‬ ‫اﻟﻣﺣث اﻟﺛﺎﻧﻲ‪ :‬اﺳواق اﻟﯾورو‬

‫‪154‬‬ ‫اﻟﻣﺑﺣث اﻟﺛﺎﻟث‪ :‬اﺳواق اﻟﺳﻧدات اﻟدوﻟﯾﺔ‬

‫‪159‬‬ ‫اﻟﻣﺣث اﻟراﺑﻊ‪ :‬ﻣزاﯾﺎ –ﻣﺧﺎطر‪-‬اﺛﺎر اﺳواق‬

‫اﻟﻌﻣﻼت اﻻﺟﻧﺑﯾﺔ‬

‫‪163‬‬ ‫اﻟﻣﺑﺣث اﻟﺧﺎﻣس‪ :‬اﻧواع اﻟﻌﻣﻼت اﻻﺟﻧﺑﯾﺔ‬

‫‪171‬‬ ‫اﻟﻣﺑﺣث اﻟﺳﺎدس‪ :‬ﻧظﺎم اﻻﻓﺷور‬

‫‪176‬‬ ‫اﻟﻣﺑﺣث اﻷول‪ :‬اﺳﺑﺎب اﻟﻣدﯾوﻧﯾﺔ اﻟﺧﺎرﺟﯾﺔ‬ ‫اﻟﻔﺻل اﻟﺣﺎدي ﻋﺷر‪ :‬اﻟﻣدﯾوﻧﯾﺔ اﻟﺧﺎرﺟﯾﺔ و ‪176‬‬

‫اﻟدول اﻟﻧﺎﻣﯾﺔ‬

‫‪179‬‬ ‫اﻟﻣﺑﺣث اﻟﺛﺎﻧﻲ‪ :‬اﺛﺎر اﻟﻣدﯾوﻧﯾﺔ اﻟﺧﺎرﺟﯾﺔ‬

‫‪171‬‬ ‫اﻟﻣﺑﺣث اﻟﺛﺎﻟث‪ :‬اﻟﺣﻠول ااﻟﻣﻘﺗرﺣﺔ ﻻزﻣﺔ‬

‫اﻟﻣدﯾوﻧﯾﺔ‬

‫‪8‬‬
 ‫اﻟﻔﺻل اﻷول ‪ :‬ﻣﻔﮭوم اﻟﺗﻣوﯾل اﻟدوﻟﻲ وﻋﻧﺎﺻره‬

‫اﻟﻣﺑﺣث اﻷول ‪ :‬ﻣﺎﻫﯾﺔ اﻟﺗﻣوﯾل اﻟدوﻟﻲ‬

‫ﯾﺷﯾرﻣﻔﻬوم اﻟﺗﻣوﯾل اﻟدوﻟﻲ اﻟﻰ اﻟﻔﺟوة ﺑﯾن اﻟﻌرض ﻣﻔﻬوم اﻟﺗﻣوﯾل اﻟدوﻟﻲ إﻟﻰ اﻧﺗﻘﺎل رؤوس اﻷﻣوال ﺑﻛﺎﻓﺔ‬
‫أﺷﻛﺎﻟﻬﺎ ﺑﯾن دول اﻟﻌﺎﻟم اﻟﻣﺧﺗﻠﻔﺔ‪ ,‬وﯾﺗﻛون اﻟﻣﺻطﻠﺢ ﻣن ﻛﻠﻣﺗﯾن‪ ,‬ﺣﯾث ﺗﺷﯾر ﻛﻠﻣﺔ اﻟﺗﻣوﯾل إﻟﻰ ﻧدرة اﻟﻣﻌروض‬
‫ﻣن رأس اﻟﻣﺎل ﻓﻲ دوﻟﺔ ﻣﺎ ﻣﻘﺎرﻧﺎ ﺑﺎﻟﻘدر اﻟﻣطﻠوب ﻣﻧﻪ‪ ,‬وﻧﺗﯾﺟﺔ ذﻟك ﻫو ﺣدوث واﻟطﻠب ﻣن رأس اﻟﻣﺎل‪ ,‬وﯾﺳﺗدﻋﻲ‬
‫ذﻟك ﺳد ﻫذﻩ اﻟﻔﺟوة وﻫذا ﯾﻧطﺑق ﻋﻠﻰ اﻟوﺣدة اﻻﻗﺗﺻﺎدﯾﺔ أي ﻋﻠﻰ اﻟﻣﺳﺗوى اﻟﺟزﺋﻲ )‪ (Micro‬أو ﻣﺟﻣوع اﻟوﺣدات‬
‫اﻻﻗﺗﺻﺎدﯾﺔ ﻓﻲ دوﻟﺔ ﻣﻌﯾﻧﺔ )‪ (Macro‬أي ﻋﻠﻰ اﻟﻣﺳﺗوى اﻟﻛﻠﻲ‪.‬‬
‫وﻟﻬذا ﻓﺈن اﻟﻛﻠﻣﺔ اﻷوﻟﻰ ﺗﻌﻧﻲ ﻋﻣوﻣﯾﺔ اﻟﺗﺣﻠﯾل ﻓﻲ ﻣﺳﺄﻟﺔ اﻧﺗﻘﺎل رؤوس اﻷﻣوال ﻣن ﺣﯾث أﻣﺎﻛن وﻓرﺗﻬﺎ‬
‫)أﺻﺣﺎب اﻟﻔﺎﺋض( إﻟﻰ ﺣﯾث أﻣﺎﻛن ﻧدرﺗﻬﺎ )أﺻﺣﺎب اﻟﻌﺟز(‪ ,‬وﯾﺗم ﻫذا اﻹﻧﺗﻘﺎل ﻋﺑر ﻣﺟﻣوﻋﺔ ﻣن اﻟوﺳطﺎء‬
‫اﻟﻣﺎﻟﯾﯾن ﺳواء ﻛﺎن ذﻟك ﻓﻲ ﺷﻛل ﺑﻧوك أو ﺷرﻛﺎت ﺗﺄﻣﯾن أو ﺻﻧﺎدﯾق ادﺧﺎر أو أﺳواق اﻟﻣﺎل إﻟﻰ ﻏﯾر ذﻟك ﻣن‬
‫ﻣؤﺳﺳﺎت اﻟوﺳﺎطﺔ اﻟﻣﺎﻟﯾﺔ‪ ,‬ﻓﺿﻼ ﻋن اﻧﺗﻘﺎل رؤوس اﻷﻣوال ﻋن ﻫذا اﻟﻧﺣو اﻟﺗﻲ ﺗﻛون ﻣن أﻫداﻓﻬﺎ اﻷﺳﺎﺳﯾﺔ‬
‫اﻟﺣﺻول ﻋﻠﻰ أﻛﺑر ﻋﺎﺋد ﻣﻣﻛن ﻋﻠﻰ ﻫذﻩ اﻷﻣوال‪.‬‬
‫أﻣﺎ اﻟﻛﻠﻣﺔ اﻟﺛﺎﻧﯾﺔ ﻣن ﻣﺻطﻠﺢ اﻟﺗﻣوﯾل اﻟدوﻟﻲ ﺗﺷﯾر إﻟﻰ اﻟﺻﻔﺔ اﻟﺗﻲ ﺗﺣﻛم ﻋﻣﻠﯾﺔ اﻟﺗﻣوﯾل ﻣن ﺣﯾث ﻛوﻧﻪ‬
‫دوﻟﯾﺎ‪ ,‬وﻫذا ﯾﻌﻧﻲ أن ﺗﺣرك رأس اﻟﻣﺎل ﻓﻲ ﻫذا اﻹطﺎر ﺳﯾﻛون ﺧﺎرج اﻟﺣدود اﻟﺳﯾﺎﺳﯾﺔ ﻟدول اﻟﻌﺎﻟم‪.‬‬
‫ﻛﻣﺎ أن اﻟطﺑﯾﻌﺔ اﻟدوﻟﯾﺔ ﻓﻲ اﻟﺗﻣوﯾل ﺗﺑﯾن ﻣدى اﺧﺗﻼف اﻟدول ﻓﻲ ﻣﺟﺎل اﻟﻔﺎﺋض واﻟﻌﺟز ﻓﻲ ﻋﻧﺻر رأس‬
‫اﻟﻣﺎل‪ ,‬واﻟﻌﺎﻣل اﻟﺣﺎﺳم ﻓﻲ ﺗﺣدﯾد اﻻﺗﺟﺎﻩ اﻟذي ﯾﺳﻠﻛﻪ رأس اﻟﻣﺎل ﻣن دوﻟﺔ إﻟﻰ أﺧرى أو ﻣن ﺳوق إﻟﻰ أﺧرى ﻫو‬
‫ﺷﻛل اﻟﻌﻼﻗﺔ ﺑﯾن اﻻدﺧﺎر و اﻻﺳﺗﺛﻣﺎر ﻋﻠﻰ ﻣﺳﺗوى اﻟوطﻧﻲ‪ ,‬واﻟﺟدﯾر ﺑﺎﻟذﻛر أن ﻧدرة رأس اﻟﻣﺎل ﺑﺎﻟﻧﺳﺑﺔ ﻟﻠطﻠب‬
‫ﻋﻠﯾﻪ ﻓﻲ دوﻟﺔ ﺗؤدي إﻟﻰ ارﺗﻔﺎع ﻋﺎﺋدﻩ ﻓﻲ ﻫذﻩ اﻟدوﻟﺔ‪ ,‬وﻣن ﺛم ﻓﺈن رأس اﻟﻣﺎل ﺳﯾﺗدﻓق داﺧل ﻫذﻩ اﻟدوﻟﺔ‪.‬‬
‫وﻟﯾس اﻟﻣﻘﺻود ﺑﺗﺣرﻛﺎت رؤوس اﻷﻣوال اﻧﺗﻘﺎل رؤوس اﻷﻣوال اﻟﻌﯾﻧﯾﺔ ﻓﻲ ﺷﻛل آﻻت وﻣﻌدات وأﺻول‬
‫ﻣﺧﺗﻠﻔﺔ‪ ,‬ﻓﻬذا ﯾدﺧل ﻓﻲ ﻣﺟﺎل اﻟﺗﺟﺎرة اﻟدوﻟﯾﺔ ﻟﻠﺳﻠﻊ‪ ,‬وﻟﻛن اﻟﻣﻘﺻود ﺑﻬذﻩ اﻟﺗﺣرﻛﺎت ﻫو اﻧﺗﻘﺎل رؤوس اﻷﻣوال ﻓﻲ‬
‫ﺷﻛل ﻋﻣﻠﯾﺎت اﻗراض واﻗﺗراض ﺑﯾن اﻟدول اﻟﻣﺧﺗﻠﻔﺔ‪ ,‬وﯾﺷﯾر اﻷﻣر اﻷﺧﯾر إﻟﻰ ﺗﺄﺛﯾر ﻫذﻩ اﻟﺗﺣرﻛﺎت اﻟرأﺳﻣﺎﻟﯾﺔ ﻓﻲ‬
‫ﺗﻐﯾر اﻟﺣﻘوق واﻻﻟﺗزاﻣﺎت اﻟﻣﺗرﺗﺑﺔ ﻋﻠﯾﻬﺎ ‪.‬‬
‫ﻓﺈذا ﻗﺎم أﺣد اﻟﻣﺳﺗﺛﻣرﯾن أو إﺣدى اﻟﻣؤﺳﺳﺎت أو إﺣدى اﻟﺣﻛوﻣﺎت ﺑطرح ﺳﻧدات ﻟﻠﺑﯾﻊ ﻓﻲ أﺳواق اﻟﻣﺎل‬
‫ﺑﺄﻟﻣﺎﻧﯾﺎ‪ ,‬وﻗﺎﻣت اﻟﻣؤﺳﺳﺎت ﺑﻧوك وﻣواطﻧون ﻓﻲ أﻟﻣﺎﻧﯾﺎ ﺑﺷراء ﻫذﻩ اﻟﺳﻧدات ﻓﺈن ذﻟك ﯾﻌﺗﺑر اﻧﺗﻘﺎﻻ ﻟرأس اﻟﻣﺎل ﻋﻠﻰ‬
‫اﻟﻣﺳﺗوى اﻟدوﻟﻲ وﯾﺣدث ﺑذﻟك ﺣﻘوﻗﺎ ﻟﻬؤﻻء اﻟذﯾن اﺷﺗروا اﻟﺳﻧدات واﻟﺗزاﻣﺎت أﺟﻧﺑﯾﺔ ﻟﻬؤﻻء اﻟذﯾن ﻗﺎﻣوا ﺑطرح ﻫذﻩ‬
‫اﻟﺳﻧدات ﻟﻠﺑﯾﻊ‪ ,‬ﻏﯾر أن اﺳﺗﺧدام ﺣﺻﯾﻠﺔ ﺑﯾﻊ ﻫذﻩ اﻟﺳﻧدات ﻓﻲ دﻓﻊ ﻓﺎﺗورة اﻟواردات ﻣن اﻟﺳﻠﻊ اﻹﺳﺗﺛﻣﺎرﯾﺔ ﺳﯾدﺧل‬
‫ﺿﻣن اﻟﺗﺟﺎرة اﻟدوﻟﯾﺔ ﻓﻲ اﻟﺳﻠﻊ واﻟﺧدﻣﺎت‪.‬‬
‫وﻟﻛن اﻟﻣﺳﺗﺛﻣر اﻟذي ﯾﻘﺑل ﻋﻠﻰ ﺷراء اﻟﺳﻧدات اﻟﻣطروﺣﺔ ﻟﻠﺑﯾﻊ ﻟن ﯾﻘدم ﻋﻠﻰ ﺷراﺋﻬﺎ إﻻ إذا ﻛﺎن ﻣﻌدل‬
‫‪9‬‬
‫اﻟﻌﺎﺋد ﻋﻠﻰ ﻫذﻩ اﻟﺳﻧدات أﻛﺑر ﻣن اﻟﻌﺎﺋد اﻟذي ﯾﻣﻛن ﺗﺣﻘﯾﻘﻪ ﻣن اﻟﻔرص اﻻﺳﺗﺛﻣﺎرﯾﺔ اﻷﺧرى داﺧل أﻟﻣﺎﻧﯾﺎ‪ ,‬وﻫذا‬
‫ﯾﺷﯾر إﻟﻰ أن اﻻﻧﺗﻘﺎل اﻟدوﻟﻲ ﻟرأس اﻟﻣﺎل ﯾﺗﺣرك وﻓﻘﺎ ﻟﻣﻘدار اﻟﻌﺎﺋد اﻟﻣﺣﻘق ﻣن ﻫذا اﻟوﻋﺎء اﻻﺳﺗﺛﻣﺎري )اﻟﺳﻧدات(‬
‫ﻣﻘﺎرﻧﺎ ﺑﺎﻟﻌواﺋد اﻷﺧرى اﻟﺗﻲ ﯾﻣﻛن ﺗﺣﻘﯾﻘﻬﺎ ﻣن اﻟﺗوظﯾﻔﺎت اﻻﺳﺗﺛﻣﺎرﯾﺔ اﻷﺧرى ﺳواء ﻛﺎن ذﻟك داﺧل اﻟدوﻟﺔ أو‬
‫ﺧﺎرﺟﻬﺎ‪.‬‬
‫ﻏﯾر أن اﻟﺗﺣﻠﯾل اﻟﺳﺎﺑق ﻫو ﺗﺑﺳﯾط ﺷدﯾد ﻟﺗﺣرك رؤوس اﻷﻣوال إذ ﻧﺟد ﻓﻲ ﺑﻌض اﻷﺣﯾﺎن أن ﺻﺎﻓﻲ‬
‫اﻻﻧﺗﻘﺎل أو اﻟﺗﺣرك ﻟرأس اﻟﻣﺎل ﯾﺗﺟﻪ ﻧﺣو ﺧﺎرج اﻟدوﻟﺔ رﻏم ﻣﺎ ﺗﻌﺎﻧﯾﻪ ﻣن ﻧدرة ﻓﻲ رأس اﻟﻣﺎل وﻫذا ﻋﺎﺋد إﻟﻰ‬
‫أزﻣﺎت اﻟدﯾن اﻟﺧﺎرﺟﻲ وﻋدم اﻹﺳﺗﻘرار اﻟﻣﺎﻟﻲ ﻣن ﻧﺎﺣﯾﺔ ﺿف إﻟﻰ ذﻟك ﻋﻣﻠﯾﺎت اﻟﻣﺿﺎرﺑﺔ ﻋﻠﻰ ﺗﻐﯾرات أﺳﻌﺎر‬
‫اﻟﺻرف واﺧﺗﻼف ﻣﺳﺗوﯾﺎت اﻟﻔﺎﺋدة ﻣن ﻧﺎﺣﯾﺔ ﺛﺎﻧﯾﺔ‪ٕ ,‬واﻟﻰ ﻋدم اﺳﺗﻘرار اﻷوﺿﺎع اﻟﺳﯾﺎﺳﯾﺔ واﻻﺟﺗﻣﺎﻋﯾﺔ ﻣن ﻧﺎﺣﯾﺔ‬
‫ﺛﺎﻟﺛﺔ‪.‬‬
‫وﺗﻧﻘﺳم اﻟﺗﺣرﻛﺎت اﻟدوﻟﯾﺔ ﺑﺻﻔﺔ ﻋﺎﻣﺔ إﻟﻰ ﺗﺣرﻛﺎت رﺳﻣﯾﺔ وﺗﺣرﻛﺎت ﺧﺎﺻﺔ‪:‬‬
‫وﯾﻘﺻد ﺑﺎﻟﺗﺣرﻛﺎت اﻟرﺳﻣﯾﺔ ﻟرؤوس اﻷﻣوال ﺗﻠك اﻟﻘروض اﻟﺗﻲ ﺗﻌﻘد ﺑﯾن ﺣﻛوﻣﺎت اﻟدول اﻟﻣﻘرﺿﺔ‪,‬‬
‫وﺣﻛوﻣﺎت اﻟدول اﻟﻣﻘﺗرﺿﺔ أو إﺣدى ﻫﯾﺋﺎﺗﻬﺎ اﻟﻌﺎﻣﺔ أو اﻟﺧﺎﺻﺔ‪ ,‬ﻛﻣﺎ ﺗﺷﻣل اﻟﺗﺣرﻛﺎت اﻟرﺳﻣﯾﺔ ﺗﻠك اﻟﻘروض اﻟﺗﻲ‬
‫ﺗﻌﻘد ﺑﯾن اﻟﺣﻛوﻣﺎت اﻟﻣﻘﺗرﺿﺔ واﻟﻣﻧظﻣﺎت اﻟدوﻟﯾﺔ واﻹﻗﻠﯾﻣﯾﺔ وﻣﺗﻌددة اﻷطراف‪ ,‬وﻋﻠﻰ ذﻟك ﻓﺈن اﻟﺗﺣرﻛﺎت اﻟرﺳﻣﯾﺔ‬
‫ﺗﺄﺧذ أﺣد اﻷﺷﻛﺎل اﻟﺗﺎﻟﯾﺔ ‪:‬‬
‫‪ -‬ﻗروض ﺣﻛوﻣﯾﺔ ﺛﻧﺎﺋﯾﺔ‪.‬‬
‫‪ -‬ﻗروض دوﻟﯾﺔ ﻣﺗﻌددة اﻷطراف‪.‬‬
‫‪ -‬ﻗروض إﻗﻠﯾﻣﯾﺔ ﻣﺗﻌددة اﻷطراف‪.‬‬
‫وﯾﻘﺻد ﺑﺎﻟﺗﺣرﻛﺎت اﻟﺧﺎﺻﺔ ﻟرأس اﻟﻣﺎل ﻛل اﻟﻘروض اﻟﻣﻣﻧوﺣﺔ ﻣن ﺟﻬﺎت ﺧﺎﺻﺔ )أﻓراد وﻣؤﺳﺳﺎت( إﻟﻰ‬
‫ﺣﻛوﻣﺎت اﻟدول اﻷﺟﻧﺑﯾﺔ أو اﻟﻣؤﺳﺳﺎت اﻟﻌﺎﻣﺔ أو اﻟﺧﺎﺻﺔ ﺑﻬﺎ‪ ,‬وﯾﺄﺧذ ﻫذا اﻟﻧوع ﻣن اﻟﺗﺣرﻛﺎت أﺣد اﻷﺷﻛﺎل اﻟﺗﺎﻟﯾﺔ‬
‫‪:‬‬
‫‪ -‬ﺗﺳﻬﯾﻼت اﻟﻣوردﯾن‬
‫‪ -‬ﺗﺳﻬﯾﻼت أو ﻗروض ﻣﺻرﻓﯾﺔ‬
‫‪ -‬طرح ﺳﻧدات ﻓﻲ اﻷﺳواق اﻟدوﻟﯾﺔ‬
‫‪ -‬اﻻﺳﺗﺛﻣﺎر اﻟﻣﺑﺎﺷر واﻟﻣﺣﻔظﺔ اﻻﺳﺗﺛﻣﺎرﯾﺔ‬
‫وﯾﻣﻛن اﻟﻘول أن رؤوس اﻷﻣوال اﻟﺧﺎﺻﺔ ﺗﺗﺣرك ﺑﻬدف ﺗﺣﻘﯾق أﻛﺑر ﻋﺎﺋد ﻣﻣﻛن ﻋﻠﻰ ﻫذﻩ اﻷﻣوال‪ ,‬وﻗد‬
‫ﯾﺷﺗﻣل ﻫذا اﻟﻬدف ﻋﻠﻰ اﻟرﻏﺑﺔ ﻓﻲ زﯾﺎدة اﻟﺻﺎدرات ﻛﻣﺎ ﻓﻲ ﺣﺎﻟﺔ ﺗﺳﻬﯾﻼت اﻟﻣوردﯾن‪ ,‬أو ﻋﻠﻰ اﻟرﻏﺑﺔ ﻓﻲ زﯾﺎدة‬
‫اﻷرﺑﺎح ﻛﻣﺎ ﻓﻲ ﺣﺎﻟﺔ اﻟﻘروض اﻟﻣﺻرﻓﯾﺔ واﻟﺳﻧدات اﻟدوﻟﯾﺔ واﻻﺳﺗﺛﻣﺎرات اﻟﻣﺑﺎﺷرة‪.‬‬
‫وﻋﺎدة ﻣﺎ ﺗﺗﺿﻣن ﺗدﻓﻘﺎت رأس اﻟﻣﺎل اﻟدوﻟﻲ ﺗدﻓﻘﺎت طوﯾﻠﺔ اﻷﺟل وﺗدﻓﻘﺎت ﻗﺻﯾرة اﻷﺟل وﺗﺗﺣرك اﻟﺗدﻓﻘﺎت‬
‫اﻟرأﺳﻣﺎﻟﯾﺔ طوﯾﻠﺔ اﻷﺟل ﻟﺷراء وﺑﯾﻊ اﻷﺳﻬم واﻟﺳﻧدات ﻋﺑر اﻟﺣدود اﻟﺳﯾﺎﺳﯾﺔ ﻟﻠدول اﻟﻣﺧﺗﻠﻔﺔ وﯾﻣﻛن اﻟﺗﻣﯾﯾز ﻓﻲ‬
‫إطﺎر ﻫذﻩ اﻟﺗﺣرﻛﺎت ﺑﯾن اﻻﺳﺗﺛﻣﺎر ﻓﻲ ﻣﺣﻔظﺔ اﻷوراق اﻟﻣﺎﻟﯾﺔ ‪ Portfolio Investement‬واﻻﺳﺗﺛﻣﺎر اﻷﺟﻧﺑﻲ‬
‫‪ Foreign Direct Investment‬ﻷﻧﻪ ﯾﺑﯾن اﻟداﻓﻊ اﻟﺣﻘﯾﻘﻲ اﻟذي ﯾﻛﻣن وراءﻩ ﻛل ﻧوع ﻣن ﻫذﻩ اﻟﺗﺣرﻛﺎت‪.‬‬

‫‪10‬‬
‫ﯾﺗﺿﻣن اﻻﺳﺗﺛﻣﺎر ﻓﻲ ﻣﺣﻔظﺔ اﻷوراق اﻟﻣﺎﻟﯾﺔ ﺷراء اﻷﺻول اﻟﻣﺎﻟﯾﺔ اﻟﻣﺧﺗﻠﻔﺔ )أﺳﻬم وﺳﻧدات( ﺑﻬدف‬
‫ﺗﺣﻘﯾق ﻫدف ﻣﻌﯾن ﻣن اﻟﻌﺎﺋد دون اﻛﺗﺳﺎب اﻟﺣق ﻓﻲ إدارة ورﻗﺎﺑﺔ اﻟﻣؤﺳﺳﺎت أو اﻟﻬﯾﺋﺎت اﻟﺗﻲ ﺗﺻدر ﻫذﻩ‬
‫اﻷﺻول‪.‬‬
‫أﻣﺎ اﻻﺳﺗﺛﻣﺎر اﻷﺟﻧﺑﻲ اﻟﻣﺑﺎﺷر ﻓﺈﻧﻪ ﯾﺗﺿﻣن اﻣﺗﻼك أﺳﻬم ﻓﻲ إﺣدى اﻟﺷرﻛﺎت ﻣﻊ اﻛﺗﺳﺎب اﻟﺣق ﻓﻲ إدارة‬
‫ورﻗﺎﺑﺔ اﻟﻌﻣل داﺧل ﻫذﻩ اﻟﺷرﻛﺔ أو ﯾﺗﺿﻣن إﻧﺷﺎء ﺷرﻛﺎت ﺟدﯾدة وﯾﻘوم ﺑﺎﻣﺗﻼك ﻛل أﺳﻬﻣﻬﺎ ٕوادارﺗﻬﺎ وﻣراﻗﺑﺎﺗﻬﺎ‬
‫وﺗﻧﻔﯾذ اﻟﻌﻣل ﺑﻬذﻩ اﻟﺷرﻛﺔ‪.‬‬
‫أﻣﺎ ﺑﺎﻟﻧﺳﺑﺔ ﻟﻠﺗﺣرﻛﺎت اﻟرأﺳﻣﺎﻟﯾﺔ ﻗﺻﯾرة اﻷﺟل ﻓﺈﻧﻬﺎ ﺗﺷﺗﻣل ﻋﻠﻰ اﻟﺗﻌﺎﻣل ﺑﯾﻌﺎ وﺷراء ﻓﻲ اﻷﺻول اﻟﻣﺎﻟﯾﺔ‬
‫ﻗﺻﯾرة اﻷﺟل ﻣﺛل اﻟﺳﻧدات اﻟﺣﻛوﻣﯾﺔ ﻗﺻﯾرة اﻷﺟل واﻟﻘروض اﻟﻣﺻرﻓﯾﺔ وأذون اﻟﺧزاﻧﺔ‪ ,‬ﺑﺎﻹﺿﺎﻓﺔ إﻟﻰ اﻟوداﺋﻊ‬
‫ﻷﺟل وﺷﻬﺎدات اﻹﯾداع اﻟﻘﺎﺑﻠﺔ ﻟﻠﺗداول ‪...‬إﻟﺦ‪.‬‬
‫أﻣﺎ ﺑﺎﻟﻧﺳﺑﺔ ﻟﻠﺗﺣرﻛﺎت اﻟرﺳﻣﯾﺔ ﻟرؤوس اﻷﻣوال ﻓﺈﻧﻬﺎ ﺗرﺗﺑط إﻟﻰ ﺣد ﻛﺑﯾر ﺑﺎﻟﻌواﻣل اﻟﺳﯾﺎﺳﯾﺔ‪ ,‬ﺣﯾث ﺗرى‬
‫اﻟدول اﻟﻣﺎﻧﺣﺔ ﺿرورة ﺗﺣﻘﯾق أﻫداف ﺳﯾﺎﺳﯾﺔ ﻣﻌﯾﻧﺔ ﻓﻲ اﻟﻣﻧﺎطق اﻟﺗﻲ ﺗوﺟﻪ ﻗروﺿﻬﺎ إﻟﯾﻬﺎ‪.‬‬
‫ﻫذا ﻫو ﻣﺎ ﯾﺣﺗوﯾﻪ ﻣﺻطﻠﺢ اﻟﺗﻣوﯾل اﻟدوﻟﻲ ﻏﯾر أن اﻟﺳﻧوات اﻷﺧﯾرة ﻗد ﺷﻬدت ﺗطو ار ﻛﺑﯾ ار ﺧﺎﺻﺔ ﺑﻌد‬
‫ظﻬور أزﻣﺎت ﻣﺎﻟﯾﺔ وأزﻣﺔ اﻟدﯾون اﻟدوﻟﯾﺔ‪ ,‬وﯾرﺟﻊ ﻫذا اﻟﺗطور إﻟﻰ اﻟﻣﺣﺎوﻻت اﻟﻣﺗﻌددة ﺑﻬدف اﻧﺗﻌﺎش اﻟﻧظﺎم اﻟﻣﺎﻟﻲ‬
‫اﻟدوﻟﻲ ٕواﯾﺟﺎد اﻟوﺳﺎﺋل واﻟﺗﻘﻧﯾﺎت اﻟﻣﺎﻟﯾﺔ اﻟدوﻟﯾﺔ ﻟﺗﺧﻔﯾف اﻷزﻣﺔ وﺣﻣﺎﯾﺔ اﻟﻧظﺎم اﻟﻣﺎﻟﻲ اﻟدوﻟﻲ‪.‬‬

‫اﻟﻣﺑﺣث اﻟﺛﺎﻧﻲ ‪ :‬أﻫﻣﯾﺔ اﻟﺗﻣوﯾل اﻟدوﻟﻲ‬

‫ﺗﺧﺗﻠف أﻫﻣﯾﺔ ﺗدﻓﻘﺎت رؤوس اﻷﻣوال ﺑﯾن دول اﻟﻌﺎﻟم ﺑﺎﺧﺗﻼف وﺟﻬﺎت اﻟﻧظر ﺑﯾن اﻟدول اﻟﻣﻘرﺿﺔ ﻟرأس‬
‫اﻟﻣﺎل واﻟدوﻟﺔ اﻟﻣﻘﺗرﺿﺔ ﻟﻪ ﻣن ﻧﺎﺣﯾﺔ‪ ,‬وﺑﺎﺧﺗﻼف ﻧوﻋﯾﺔ رأس اﻟﻣﺎل اﻟﻣﺗدﻓق ﻣن ﻧﺎﺣﯾﺔ أﺧرى وﯾﻛون ﺗﺣﻠﯾل أﻫﻣﯾﺔ‬
‫اﻟﺗﻣوﯾل ﻛﻣﺎ ﯾﻠﻲ ‪:‬‬

‫)*(‬
‫ﻟرأس اﻟﻣﺎل‬ ‫‪ -1‬أﻫﻣﯾﺔ اﻟﺗﻣوﯾل اﻟدوﻟﻲ ﺑﺎﻟﻧﺳﺑﺔ ﻟﻠدول اﻟﻣﻘﺗرﺿﺔ )اﻟﻣﺗﻠﻘﯾﺔ( ‪:‬ﺗﺳﺗﻬدف اﻟدول اﻟﻣﺗﻠﻘﯾﺔ‬
‫ﻓﻲ اﻟﻐﺎﻟب ‪:‬‬
‫‪ ‬ﺗدﻋﯾم ﺑراﻣﺞ وﺧطط اﻟﺗﻧﻣﯾﺔ اﻻﻗﺗﺻﺎدﯾﺔ واﻻﺟﺗﻣﺎﻋﯾﺔ‪.‬‬
‫‪ ‬رﻓﻊ ﻣﺳﺗوى ﻣﻌﯾﺷﺔ اﻟﺳﻛﺎن‪.‬‬
‫‪ ‬ﻣواﺟﻬﺔ اﻟﻌﺟز ﻓﻲ ﻣوازﯾن اﻟﻣدﻓوﻋﺎت وﺳد اﻟﻔﺟوة ﺑﯾن اﻻﺳﺗﺛﻣﺎرات اﻟﻣطﻠوﺑﺔ واﻟﻣدﺧرات اﻟﻣﺣﻘﻘﺔ‪.‬‬
‫ﻛﻣﺎ ﯾﻣﻛن ﻟﻠدول أن ﺗﻘﺗرض ﻣن اﻟﺧﺎرج ﻟدﻋم اﻻﺳﺗﻬﻼك اﻟﻣﺣﻠﻲ واﻟﻣﺣﺎﻓظﺔ ﻋﻠﻰ ﻣﺳﺗوى ﻣﻌﯾﺷﻲ ﻣﻌﯾن‪,‬‬
‫ﻓﺈذا ﻛﺎﻧت اﻟﻣوارد اﻟﺧﺎرﺟﯾﺔ ﻟﻠدوﻟﺔ ﻏﯾر ﻛﺎﻓﯾﺔ ﻟﺗﻣوﯾل اﻟواردات اﻻﺳﺗﻬﻼﻛﯾﺔ‪ ,‬ﻓﺈن اﻻﻋﺗﻣﺎد ﻋﻠﻰ اﻟﻘروض أو اﻟﻣﻧﺢ‬

‫)*(‬
‫ﻛﻠﻣﺔ اﻟﻣﺗﻠﻘﯾﺔ ذات ﻣﻔﻬوم واﺳﻊ ﻟﻛل اﻟﺗدﻓﻘﺎت اﻟرأﺳﻣﺎﻟﯾﺔ ﺳواء ﻛﺎﻧت ﻗروض أو ﻣﻧﺢ أو اﺳﺗﺛﻣﺎ ار ﻣﺑﺎﺷ ار أو أي ﺷﻛل ﻣن أﺷﻛﺎل‬
‫اﻟﺗدﻓق )ﺑدﻻ ﻣن ﻛﻠﻣﺔ اﻟﻣﻘﺗرﺿﺔ(‪.‬‬
‫‪11‬‬
‫اﻟﺧﺎرﺟﯾﺔ ﯾﺻﺑﺢ أﻣ ار ﻻ ﻣﻔر ﻣﻧﻪ ﻷﻧﻪ ﻋﻧدﻣﺎ ﺗﻛون اﻟواردات ﻣن اﻟﺻﺎدرات ﻓﺈن ذﻟك ﯾؤدي إﻟﻰ وﺟود ﻓﺟوة ﻓﻲ‬
‫ﻣوارد اﻟﺻرف اﻷﺟﻧﺑﻲ‪ ,‬وﻻ ﺑد ﻣن ﺳد ﻫذﻩ اﻟﻔﺟوة ﺑﺄﺣد اﻷﺳﻠوﺑﯾن ‪:‬‬
‫اﻷول‪ :‬ﻋن طرﯾق اﻟﺳﺣب ﻣن اﻻﺣﺗﯾﺎطﯾﺎت اﻟﺧﺎرﺟﯾﺔ اﻟﻣﻣﻠوﻛﺔ ﻟﻠدول‪.‬‬
‫واﻟﺛﺎﻧﻲ‪ :‬ﻫو اﻻﻗﺗراض اﻟﺧﺎرﺟﻲ‪ ,‬وﻋﺎدة ﻣﺎ ﯾﺗم اﻟﻠﺟوء إﻟﻰ اﻷﺳﻠوب اﻟﺛﺎﻧﻲ إذ ﻛﺎن ﻣﺳﺗوى اﻻﺣﺗﯾﺎطﯾﺎت‬
‫اﻟﺧﺎرﺟﯾﺔ ﻻ ﯾﺳﻣﺢ ﺑﺎﻟﻣزﯾد ﻣن اﻟﺳﺣب ﻣﻧﻪ‪.‬‬
‫ﻛﻣﺎ ﻗد ﺗﻌﻠق اﻟدوﻟﺔ أﻫﻣﯾﺔ ﻛﺑﯾرة ﻋﻠﻰ اﻟﺗﻣوﯾل اﻟﺧﺎرﺟﻲ ﻓﻲ ﺷﻛل اﺳﺗﺛﻣﺎرات أﺟﻧﺑﯾﺔ ﻣﺑﺎﺷرة‪ ,‬وذﻟك ﻷن‬
‫اﻻﺳﺗﺛﻣﺎرات اﻟﻣﺑﺎﺷرة ﺗوﻓر ﺗﻛﻧوﻟوﺟﯾﺔ ﻣﺗﻘدﻣﺔ وﺧﺑرات إدارﯾﺔ رﻓﯾﻌﺔ اﻟﻣﺳﺗوى ﺑﺎﻹﺿﺎﻓﺔ إﻟﻰ ﺗﻔﺎﻋل اﻟﻣﺷروﻋﺎت‬
‫اﻟﻣﻣوﻟﺔ ﻣن ﺧﻼل اﻻﺳﺗﺛﻣﺎرات اﻷﺟﻧﺑﯾﺔ اﻟﻣﺑﺎﺷرة ﻣﻊ اﻷﺳواق اﻟدوﻟﯾﺔ‪ ,‬وﻫو ﻣﺎ ﯾؤدي إﻟﻰ زﯾﺎدة اﻹﻧﺗﺎج ﻣن اﻟﺳﻠﻊ‬
‫اﻟﻘﺎﺑﻠﺔ ﻟﻠﺗﺻدﯾر‪ ,‬ﻛﻣﺎ ﺗؤدي إﻟﻰ ﺗوﻓﯾر ﻓرص ﺗوظﯾف وﺗﺣﺳﯾن ﺟودة اﻹﻧﺗﺎج‪.‬‬
‫‪ -2‬أﻫﻣﯾﺔ اﻟﺗﻣوﯾل اﻟدوﻟﻲ ﻣن وﺟﻬﺔ ﻧظر اﻟﺟﻬﺎت اﻟﻣﻘرﺿﺔ ‪:‬‬
‫ﻓﻣن وﺟﻬﺔ ﻧظر اﻟﺟﻬﺎت اﻟﻣﺎﻧﺣﺔ ﻓﺈن ﻫﻧﺎك ﺳﯾﺎدة ﻟﻸﻫداف واﻟدواﻓﻊ اﻟﺳﯾﺎﺳﯾﺔ ﺑﺎﻟﻧﺳﺑﺔ ﻟﻠﺗﻣوﯾل اﻟﻣﺗدﻓق ﻣن‬
‫اﻟﻣﺻﺎدر اﻟرﺳﻣﯾﺔ اﻟﺛﻧﺎﺋﯾﺔ وﻣﺗﻌددة اﻷطراف‪ .‬ﻛﻣﺎ ان ﻟﻠﻌواﻣل اﻟﺳﯾﺎﺳﯾﺔ ﻓﻲ ﺗﺣدﯾد اﻟدوﻟﺔ اﻟﻣﺗﻠﻘﯾﺔ ﻣن ﻧﺎﺣﯾﺔ وﻓﻲ‬
‫ﺗﺣدﯾد ﺣﺟم ﺗدﻓﻘﺎت اﻟرأﺳﻣﺎﻟﯾﯾن اﻟﻣﺗدﻓﻘﺔ إﻟﯾﻬﺎ ﻣن ﻧﺎﺣﯾﺔ أﺧرى‪.‬‬
‫وﺗﺣﺎول اﻟدول اﻟﺗﻲ ﺗﻣﻧﺢ ﻗروﺿﺎ رﺳﻣﯾﺔ ﻟدوﻟﺔ أﺧرى أن ﺗﺣﻘق أﻫداﻓﺎ ﻋدﯾدة ﻛﺗﺻرﯾف اﻟﻔواﺋض اﻟﺳﻠﻌﯾﺔ‬
‫ﻟدﯾﻬﺎ وزﯾﺎدة ﺻﺎدراﺗﻬﺎ وﺗﺷﻐﯾل ﺟﺎﻧب ﻛﺑﯾر ﻣن ﺷرﻛﺎﺗﻬﺎ اﻟوطﻧﯾﺔ ﻓﻲ أﻋﻣﺎل اﻟﻧﻘل واﻟوﺳﺎطﺔ واﻟﺗﺄﻣﯾن واﻟﻣﻘﺎوﻻت‬
‫وﺑﯾوت اﻟﺧﺑرة اﻟﻣﺧﺗﻠﻔﺔ ﺑﻬﺎ‪.‬‬
‫ﻛﻣﺎ ان اﻟﻘروض اﻟرﺳﻣﯾﺔ اﻟﺛﻧﺎﺋﯾﺔ ﺗرﺗﺑط ﺑﺿرورة إﻧﻔﺎﻗﻬﺎ ﻓﻲ أﺳواق اﻟدول اﻟﻣﺎﻧﺣﺔ )ﺑﺎﺳﺗﺛﻧﺎء ﺣﺎﻻت ﻗﻠﯾﻠﺔ‬
‫ﺟدا ﯾﺗم ﻓﯾﻬﺎ ﻓﺗﺢ ﻗروض ﻧﻘدﯾﺔ وﻷﻫداف ﺧﺎﺻﺔ(‪.‬‬
‫ﻛﻣﺎ أن اﻟﺣﺻول ﻋﻠﻰ ﻗرض ﻣﻌﯾن ﻣن دوﻟﺔ أﺧرى ﻻ ﯾﻌﻧﻲ إﻋطﺎء اﻟدوﻟﺔ اﻟﻣﻘﺗرﺿﺔ اﻟﺣق ﻓﻲ اﺳﺗﺧداﻣﻬﺎ‬
‫ﺑﺣرﯾﺔ ﻛﺎﻣﻠﺔ واﻟﺷراء ﻣن أي ﺳوق ﻣن اﻷﺳواق اﻟدوﻟﯾﺔ وﻓﻘﺎ ﻷﺟود أﻧواع اﻟﺳﻠﻊ وأرﺧص اﻷﺳﻌﺎر‪ ,‬وﻟﻛن اﻟدوﻟﺔ‬
‫اﻟﻣﺎﻧﺣﺔ ﺗرﯾد ﺗﺣﻘﯾق أﻫداف ﻋدﯾدة ﻣﻧﻬﺎ ‪:‬‬
‫‪ -‬ﺗﺣﺳﯾن ﺻورة اﻟدوﻟﺔ اﻟﻣﺎﻧﺣﺔ أﻣﺎم اﻟﻣﺟﺗﻣﻊ اﻟدوﻟﻲ ٕواظﻬﺎرﻫﺎ ﻛدوﻟﺔ ﺗﺣﺎرب اﻟﻔﻘر ﻓﻲ اﻟﻌﺎﻟم‪.‬‬
‫‪ -‬ﺣﻣﺎﯾﺔ ﻣﺻﺎﻟﺢ ﺑﻌض اﻟﻘطﺎﻋﺎت اﻹﻧﺗﺎﺟﯾﺔ ﺑﺎﻟداﺧل ﻛﺎﻟﻘطﺎع اﻟزراﻋﻲ )اﻟذي ﯾﻧﺗﺞ ﻛﻣﯾﺎت ﻛﺑﯾرة وﯾؤدي‬
‫ﻋدم ﺗﺻدﯾرﻫﺎ إﻟﻰ اﻧﺧﻔﺎض أﺳﻌﺎرﻫﺎ ٕواﺻﺎﺑﺔ اﻟﻣﻧﺗﺟﯾن ﺑﺈﺿرار ﺟﺳﯾﻣﺔ‪ ,‬وﻟﻬذا ﯾﻣﻛن اﻟﺗﺧﻠص ﻣن ﻫذﻩ‬
‫اﻟﻔواﺋض اﻟﺳﻠﻌﯾﺔ ﻋن طرﯾق اﻟﻘروض واﻟﻣﺳﺎﻋدات(‪.‬‬
‫‪ -‬ﺗﺣﻣل اﻟدوﻟﺔ اﻟﻣﺎﻧﺣﺔ ﻟﻠﻘرض اﻟﻣﺷﺎرﯾﻊ اﻟﻣﻣوﻟﺔ ﺑﺎﻟﻘرض ﺗﻛﺎﻟﯾف اﻟﻧﻘل واﻟﺗﺄﻣﯾن ﻟدى ﺷرﻛﺎت ﺗﺎﺑﻌﺔ‬
‫ﻟﻠدوﻟﺔ اﻟﻣﺎﻧﺣﺔ ﺑﺎﻹﺿﺎﻓﺔ إﻟﻰ ﺗﻛﺎﻟﯾف اﻟﺧﺑراء واﻟﻣﺷرﻓﯾن‪.‬‬
‫أﻣﺎ اﻟﺗﻣوﯾل اﻟدوﻟﻲ ﻣﺗﻌدد اﻷطراف‪ :‬وﻫو رأس اﻟﻣﺎل اﻟذي ﯾﺗدﻓق ﻣن اﻟﻣؤﺳﺳﺎت اﻟدوﻟﯾﺔ واﻹﻗﻠﯾﻣﯾﺔ ﻓﻬو‬
‫ﯾﺧﺿﻊ ﻓﻲ ﺗﺣرﻛﻪ ﻟﻠﺗﯾﺎرات اﻟﺳﯾﺎﺳﯾﺔ ﻣن ﺟﺎﻧب اﻟدول اﻟﻣﺳﯾطرة ﻋﻠﻰ إدارة ﻫذﻩ اﻟﻣؤﺳﺳﺎت اﻟدوﻟﯾﺔ‪.‬‬
‫‪ -3‬أﻫﻣﯾﺔ اﻟﺗﻣوﯾل اﻟدوﻟﻲ ﻋﻠﻰ اﻟﻣﺳﺗوى اﻟﻌﺎﻟﻣﻲ ‪:‬‬
‫إن أﻫﻣﯾﺔ اﻟﺗﻣوﯾل اﻟدوﻟﻲ ﻣن ﻣﻧظور اﻟﻌﻼﻗﺎت اﻻﻗﺗﺻﺎدﯾﺔ اﻟدوﻟﯾﺔ ﺗﻛﻣن ﻓﻲ ﺗﻣوﯾل ﺣرﻛﺔ اﻟﺗﺟﺎرة اﻟدوﻟﯾﺔ‬

‫‪12‬‬
‫ﻣن اﻟﺳﻠﻊ واﻟﺧدﻣﺎت وأي اﻧﺧﻔﺎض ﻓﻲ ﻣﺳﺗوى اﻟﺳﯾوﻟﺔ اﻟدوﻟﯾﺔ ﻟﺗﻣوﯾل ﺣرﻛﺔ اﻟﺗﺟﺎرة ﯾؤدي إﻟﻰ اﻧﻛﻣﺎش اﻟﻌﻼﻗﺎت‬
‫اﻻﻗﺗﺻﺎدﯾﺔ ﺑﯾن اﻟدول‪ٕ ,‬واذا ﻛﺎن اﻟﻘطﺎع اﻟﺧﺎرﺟﻲ ﻓﻲ ﻣﻌظم اﻟدول ﯾﻌد ﺑﻣﺛﺎﺑﺔ اﻟﻘطﺎع اﻟﻣﺣرك ﻟﻠﻧﻣو ﻓﺎن اﻧﺧﻔﺎض‬
‫ﺣﺟم ﻫذا اﻟﻘطﺎع واﻧﻛﻣﺎش ﻧﺷﺎطﻪ ﺳﯾؤﺛر ﻋﻠﻰ ﻣﻌدﻻت اﻟﻧﻣو وﯾﻘﻠل ﺣﺟم اﻹﻧﺗﺎج اﻟﻣﺧﺻص ﻟﻠﺗﺻدﯾر واﻟﺳﻠﻊ‬
‫اﻟﻣﺳﺗوردة ﻟﻼﺳﺗﺛﻣﺎر واﻻﺳﺗﻬﻼك‪.‬‬
‫واﻟﻣﻼﺣظﺔ اﻟﺟدﯾرة ﺑﺎﻟذﻛر ﻫﻲ أن اﻟﺣﺟم اﻟﻔﻌﻠﻲ ﻟﺗﺣرﻛﺎت رؤوس اﻷﻣوال ﺑﯾن دول اﻟﻌﺎﻟم ﻓﯾﻣﺎ ﺑﯾن‬
‫اﻷﺳواق اﻟﻣﺎﻟﯾﺔ اﻟدوﻟﯾﺔ ﻗد ﻓﺎق ﻋدة ﻣرات اﻟﺗﺣرك اﻟﻔﻌﻠﻲ ﻟﻠﺳﻠﻊ واﻟﺧدﻣﺎت ﻋﻠﻰ اﻟﻣﺳﺗوى اﻟدوﻟﻲ‪ ,‬وﻟم ﯾﻌد ﻫﻧﺎك‬
‫ارﺗﺑﺎط ﺑﯾن اﻟﺗدﻓﻘﺎت اﻟﻣﺎﻟﯾﺔ واﻟﺗدﻓﻘﺎت اﻟﻌﯾﻧﯾﺔ‪ ,‬وﺗﻌرف ﻫذﻩ اﻟظﺎﻫرة ﻋﻠﻰ اﻟﻣﺳﺗوى اﻟدوﻟﻲ ﺑظﺎﻫرة اﻻﻗﺗﺻﺎد اﻟرﻣزي‪,‬‬
‫وأن اﻟدول اﻟﻣﺗﻘدﻣﺔ وﻋﻠﻰ رأﺳﻬﺎ اﻟوﻻﯾﺎت اﻟﻣﺗﺣددة اﻷﻣرﯾﻛﯾﺔ )‪ (USA‬ﻫﻲ وﺣدﻫﺎ اﻟﻣﺳﺗﻔﯾدة ﻣن ظﻬور وﻧﻣو‬
‫اﻻﻗﺗﺻﺎد اﻟرﻣزي‪ ,‬وﯾﻌود ذﻟك إﻟﻰ اﻣﺗﻼﻛﻬﺎ ﻟﻸدوات اﻟﻘﺎدرة ﻋﻠﻰ ﺗوﺟﯾﻪ ﻋﻣﻠﯾﺎت اﻟﺗﺣرك ﻟﻬذﻩ اﻷﻣوال ﻛﺎﺳﺗﺧدام‬
‫اﻟﺳﯾﺎﺳﺔ اﻟﻧﻘدﯾﺔ ﻟﺟذب رؤوس اﻷﻣوال وﺳﯾﺎﺳﺔ اﻟﺻرف اﻷﺟﻧﺑﻲ ﺑﻬدف اﺣداث ﺗﺧﻔﯾض ﻓﻲ اﻟﻘﯾﻣﺔ اﻟﺣﻘﯾﻘﯾﺔ ﻟدﯾوﻧﻬﺎ‬
‫اﻟﺧﺎرﺟﯾﺔ اﻟﻣﻘوﻣﺔ ﺑﺎﻟدوﻻر اﻷﻣرﯾﻛﻲ‪.‬‬
‫وﻗد اﺳﺗﺧدﻣت اﻟوﻻﯾﺎت اﻟﻣﺗﺣدة اﻷﻣرﯾﻛﯾﺔ ﻫذﻩ اﻟﺳﯾﺎﺳﺎت ﻣﻧذ أن أﺻﯾب ﻣﯾزاﻧﻬﺎ اﻟﺗﺟﺎري ﺑﻌﺟز ﺳﻧﺔ ‪ 1972‬وﺣﺗﻰ‬
‫اﻵن‪.‬‬

‫اﻟﻣﺑﺣث اﻟﺛﺎﻟث ‪ :‬ﻋﻧﺎﺻر اﻟﻧظﺎم اﻟﻣﺎﻟﻲ‬

‫ﯾﻣﺛل اﻟﻧظﺎم اﻟﻣﺎﻟﻲ اﻟدوﻟﻲ أﺣد اﻷرﻛﺎن اﻟﺛﻼﺛﺔ ﻟﻠﻧظﺎم اﻻﻗﺗﺻﺎدي اﻟﻌﺎﻟﻣﻲ ﺑﺎﻹﺿﺎﻓﺔ إﻟﻰ اﻟﻧظﺎم اﻟﺗﺟﺎري‬
‫اﻟدوﻟﻲ واﻟﻧظﺎم اﻟﻧﻘدي اﻟدوﻟﻲ‪.‬‬
‫واﻟﻧظﺎم اﻟﻣﺎﻟﻲ اﻟﻛﻔؤ ﻫو ذﻟك اﻟﻧظﺎم اﻟذي ﯾﺣﻘق ﺗﻣوﯾﻼ ﻟﻠﻧظﺎم اﻟﺗﺟﺎري اﻟدوﻟﻲ واﺳﺗﻘ ار ار ﻟﻠﻧظﺎم اﻟﻧﻘدي‪,‬‬
‫واﻟﺗﻧﺳﯾق ﺑﯾن ﻫذﻩ اﻷﻧظﻣﺔ ﯾؤدي إﻟﻰ ﺗﻌظﯾم اﻟرﻓﺎﻫﯾﺔ اﻻﻗﺗﺻﺎدﯾﺔ واﻻﺟﺗﻣﺎﻋﯾﺔ وﺗﺣﻘﯾق اﻟﻧﻣو ﻓﻲ ﻣﻌظم ﺑﻠدان‬
‫اﻟﻌﺎﻟم‪.‬‬
‫ﻛﺎن اﻟﻧظﺎم اﻟﺗﺟﺎري اﻟدوﻟﻲ ﯾﻌﺗﻣد اﻻﺗﻔﺎﻗﯾﺔ اﻟﻌﺎﻣﺔ ﻟﻠﺗﻌرﯾﻔﺎت اﻟﺟﻣرﻛﯾﺔ )‪ (GATT‬وﻣؤﺗﻣر اﻷﻣم اﻟﻣﺗﺣدة‬
‫ﻟﻠﺗﺟﺎرة واﻟﺗﻧﻣﯾﺔ )‪ ,(UNCTAD‬واﻵن أﺻﺑﺢ ﯾﻌﺗﻣد ﻋﻠﻰ ﻣﻧظﻣﺔ اﻟﺗﺟﺎرة اﻟﻌﺎﻟﻣﯾﺔ )‪.(OMC‬‬
‫أﻣﺎ اﻟﻧظﺎم اﻟﻧﻘدي اﻟدوﻟﻲ‪ :‬ﯾﻌﺗﻣد ﻋﻠﻰ ﺗﻠك اﻵﻟﯾﺎت اﻟﺗﻲ ﯾدﯾرﻫﺎ ﺻﻧدوق اﻟﻧﻘد اﻟدوﻟﻲ‪.‬‬
‫واﻟﻧظﺎم اﻟﻣﺎﻟﻲ اﻟدوﻟﻲ‪ :‬ﯾﺗﻛون ﻣن أﺳواق اﻟﺗﻣوﯾل اﻟدوﻟﯾﺔ واﻟﺑﻧك اﻟدوﻟﻲ ﻟﻺﻧﺷﺎء واﻟﺗﻌﻣﯾر‪ ,‬وﻫﯾﺋﺔ اﻟﺗﻧﻣﯾﺔ‬
‫اﻟدوﻟﯾﺔ‪ ,‬وﻣؤﺳﺳﺔ )ﺷرﻛﺔ( اﻟﺗﻣوﯾل اﻟدوﻟﯾﺔ‪...‬إﻟﺦ‪ .‬وﯾوﺿﺢ اﻟﺷﻛل اﻟﺗﺎﻟﻲ اﻟﻌﻧﺎﺻر اﻟﻣﺧﺗﻠﻔﺔ ﻟﻠﻧظﺎم اﻟﻣﺎﻟﻲ اﻟدوﻟﻲ‬

‫ﺷﻛل رﻗم )‪ : (1‬ﻋﻧﺎﺻر اﻟﻧظﺎم اﻟﻣﺎﻟﻲ اﻟدوﻟﻲ‬

‫ﻋﻧﺎﺻر اﻟﻧظﺎم اﻟﻣﺎﻟﻲ اﻟدوﻟﻲ‬

‫اﻟﻣﺗﻌﺎﻣﻠون‬
‫اﻟﻣﻘﺗرﺿون‬
‫اﻻﻗراض‬ ‫ﺗدﻓق اﻷﻣوال‬ ‫اﻟﻣﺳﺗﺛﻣرون‬
‫اﻟﻣﺷﺎرﻛون‬

‫اﻷﻓراد‬ ‫اﻷرﺑﺎح اﻟﻤﺤﻘﻘﺔ‬ ‫اﻟﺳﻣﺎﺳرة واﻟﺑﻧوك‬ ‫اﻷﻓراد ﺗدﻓق اﻟﻌواﺋد‬

‫ﺷرﻛﺎت اﻻﺳﺗﺛﻣﺎر‬
‫اﻟﻣؤﺳﺳﺎت‬ ‫اﻟﻣؤﺳﺳﺎت‬
‫اﻟﺗﺄﻣﯾن‬
‫ﺷرﻛﺎت‪13‬‬
‫اﻟﺣﻛوﻣﺎت‬ ‫ﺑﻧوك وﺻﻧﺎدﯾق اﻻدﺧﺎر‬ ‫اﻟﺣﻛوﻣﺎت‬
‫اﻟﻣﻧظﻣﺎت‬ ‫ﺻﻧﺎدﯾق اﻟﺗﻘﺎﻋد‬ ‫اﻟﻣﻧظﻣﺎت‬
‫ﻣﻧظﻣﺎت دوﻟﯾﺔ‬
 ‫اﻷﺳـــواق‬

‫رأس ﻣﺎل‬ ‫ﻧﻘـد‬

‫اﻷدوات‬
‫ﻗﺑوﻻت ﺑﻧﻛﯾﺔ‬
‫اﻟﺳﻧـدات‬ ‫أوراق ﺗﺟﺎرﯾﺔ‬
‫اﻷﺳـﮭم‬ ‫أدوﻧﺎت اﻟﺧزاﻧﺔ‬
‫وداﺋﻊ ﻷﺟل‬
‫ﺷﮭﺎدات اﻹﯾداع‬

‫اﻟﻣﺻدر‪ :‬ﻋﺎدل اﻟﻣﻬدي‪ ،‬اﻟﺗﻣوﯾل اﻟدوﻟﻲ‪ ،‬اﻟﻌرﺑﻲ ﻟﻠﻧﺷر واﻟﺗوزﯾﻊ‪ ،‬اﻟﻘﺎﻫرة‪ ،‬ﻣﺻر ‪.1993‬‬ ‫‪.1‬‬

‫ﯾﺗﺿﺢ ﻣن اﻟﺷﻛل اﻟﺳﺎﺑق أن اﻟﻌﻧﺎﺻر اﻷﺳﺎﺳﯾﺔ اﻟﺗﻲ ﯾﺷﺗﻣل ﻋﻠﯾﻬﺎ اﻟﻧظﺎم اﻟﻣﺎﻟﻲ اﻟدوﻟﻲ ﺗﺗﻛون ﻣن اﻟﻣﺗﻌﺎﻣﻠﯾن و‬
‫اﻷﺳواق و اﻷدوات‪.‬‬
‫‪ -1‬اﻟﻣﺗﻌﺎﻣﻠون ‪:‬‬
‫ﻫم اﻟرﻛﯾزة اﻷﺳﺎﺳﯾﺔ ﻟﻠﻧظﺎم اﻟﻣﺎﻟﻲ اﻟدوﻟﻲ و ﯾﺗﻛون اﻟﻣﺗﻌﺎﻣﻠون ﻓﻲ ظل اﻟﻧظﺎم اﻟﻣﺎﻟﻲ اﻟدوﻟﻲ ﻣن‬
‫اﻟﻣﺳﺗﺛﻣرﯾن و اﻟﻣﻘﺗرﺿﯾن و اﻟﻣﺷﺎرﻛﯾن‪.‬‬
‫أ‪-‬اﻟﻣﺳﺗﺛﻣرون‪:‬‬
‫وﻫم اﻷﻓراد واﻟﻣؤﺳﺳﺎت اﻟﻌﺎﻣﺔ واﻟﺧﺎﺻﺔ وﺣﻛوﻣﺎت اﻟدول اﻟﻣﺧﺗﻠﻔﺔ واﻟﻣﻧظﻣﺎت اﻟدوﻟﯾﺔ واﻹﻗﻠﯾﻣﯾﺔ‪,‬‬
‫واﻟﻣﺳﺗﺛﻣر ﻫو ذﻟك اﻟﺷﺧص )ﻣﻬﻣﺎ ﻛﺎﻧت طﺑﯾﻌﺗﻪ اﻟﻘﺎﻧوﻧﯾﺔ( اﻟذي ﯾﻣﻠك أرﺻدة ﻓﺎﺋﺿﺔ ﻣن اﻷﻣوال وﯾرﻏب ﻓﻲ‬
‫ﺗوظﯾﻔﻬﺎ‪ ,‬وﻫﻧﺎ ﯾﺟب أن ﯾﻔرق ﺑﯾن اﻟﺗوظﯾف اﻟﻣﺎﻟﻲ واﻟﺗوظﯾف اﻟﺣﻘﯾﻘﻲ ﻟﻸﻣوال‪.‬‬
‫وﯾﺷﯾر اﻟﺗوظﯾف اﻟﻣﺎﻟﻲ إﻟﻰ اﻻﺳﺗﺛﻣﺎر ﻓﻲ إﺣدى اﻷﺻول اﻟﻣﺎﻟﯾﺔ ﻛﺎﻷﺳﻬم واﻟﺳﻧدات أو ﻏﯾرﻫﺎ ﻣن اﻷدوات‬
‫اﻟﻣﺎﻟﯾﺔ اﻷﺧرى واﻟﺗﻲ ﺗدر ﻋﺎﺋدا ﻣﺎﻟﯾﺎ ﻟﺻﺎﺣب ﻫذا اﻟﻣﺎل‪.‬‬
‫وﻋﻠﻰ اﻟﻣﺳﺗوى اﻟﺟزﺋﻲ )‪ (Micro‬ﯾﻌﺗﺑر ﺗوظﯾف ﺣﻘﯾﻘﻲ ﻟﻸﻣوال ﻟﻬذﻩ اﻷﺻول‪ ,‬أﻣﺎ ﻋﻠﻰ اﻟﻣﺳﺗوى اﻟﻛﻠﻲ‬
‫)‪ (Macro‬ﻓﻬذا ﻻ ﯾﻌﺗﺑر ﺗوظﯾﻔﺎ ﺣﻘﯾﻘﯾﺎ ﻟﻸﻣوال وﻟﻛﻧﻪ ﻋﻣﻠﯾﺔ ﻧﻘل ﻟﻠﻣﻠﻛﯾﺔ ﻣن ﺷﺧص إﻟﻰ آﺧر‪.‬‬
‫أﻣﺎ اﻟﺗوظﯾف )اﻹﺳﺗﺛﻣﺎر( اﻟﺣﻘﯾﻘﻲ ﻟﻸﻣوال ‪ :‬ﯾﻘﺻد ﺑﻪ ﺷراء ﻣﻌدات أﺻول وآﻻت ﺟدﯾدة ﺑﻬدف زﯾﺎدة‬
‫اﻟطﺎﻗﺔ اﻹﻧﺗﺎﺟﯾﺔ أو اﻟﻣﺣﺎﻓظﺔ ﻋﻠﻰ ﻫذﻩ اﻟطﺎﻗﺔ ﻣن ﺧﻼل اﻻﺳﺗﺛﻣﺎر اﻻﺣﻼﻟﻲ‪ ,‬أﻣﺎ إﯾداع اﻷﻣوال ﻓﻲ أﺣد اﻷوﻋﯾﺔ‬
‫اﻻدﺧﺎرﯾﺔ )ﻛﺎﻟﺑﻧوك( ﻻ ﯾﻐﯾر ﻣن اﻟﺻﻔﺔ اﻻﺳﺗﺛﻣﺎرﯾﺔ ﻟﻬذا اﻟﺷﺧص وﯾﺻﺑﺢ ﻓﻲ ﻫذﻩ اﻟﺣﺎﻟﺔ ﺑﻣﺛﺎﺑﺔ ﻣدﺧر وﻟﯾس‬

‫‪14‬‬
 ‫ﻣﺳﺗﺛﻣر ﻣﺎﻟﻲ‪.‬‬
‫ب‪ -‬اﻟﻣﻘﺗرﺿون‪:‬‬
‫وﻫم اﻷﻓراد واﻟﻣؤﺳﺳﺎت اﻟﻌﺎﻣﺔ واﻟﺧﺎﺻﺔ وﺣﻛوﻣﺎت اﻟدول اﻟﻣﺧﺗﻠﻔﺔ واﻟﻣﻧظﻣﺎت اﻟدوﻟﯾﺔ واﻹﻗﻠﯾﻣﯾﺔ اﻟذﯾن‬
‫ﯾﺣﺻﻠون ﻋﻠﻰ ﻗروض ﻣن اﻷﺳواق اﻟﻣﺎﻟﯾﺔ اﻟدوﻟﯾﺔ أو ﯾﻘوﻣون ﺑطرح )ﺑﯾﻊ( ﺳﻧدات ﻓﻲ ﻫذﻩ اﻷﺳواق‪ ,‬أو ﺑﺎﻻﻗﺗراض‬
‫اﻟﻣﺑﺎﺷر ﻣن اﻟﺗﺟﻣﻌﺎت اﻟﻣﺻرﻓﯾﺔ أو اﻟﻣﻧظﻣﺎت اﻟدوﻟﯾﺔ أو ﻣن اﻟﺣﻛوﻣﺎت اﻟﻣﺧﺗﻠﻔﺔ‪.‬‬
‫واﻟﻣﻘﺗرض ﻋﺎدة ﻣﺎ ﯾرﻏب ﻓﻲ اﻟﺣﺻول ﻋﻠﻰ اﻷﻣوال ﻣن ﻣﺻﺎدر ﻣﺧﺗﻠﻔﺔ ﺑﻬدف ﺗوظﯾﻔﻬﺎ ﻓﻲ اﺳﺗﺛﻣﺎرات‬
‫ﺣﻘﯾﻘﯾﺔ ﺑﺷراء ﻣﻌدات واﻵﻻت واﻟﻘﯾﺎم ﺑﻌﻣل ﻣؤﺳﺳﺎت وﻣﺻﺎﻧﻊ وﻣﺷروﻋﺎت ﺟدﯾدة‪ ,‬وﻓﻲ ﻫذﻩ اﻟﺣﺎﻟﺔ ﻓﺈن اﻟﻣﻘﺗرض‬
‫ﯾﺻﺑﺢ ﺑﻣﺛﺎﺑﺔ اﻟﺷﺧص اﻟﻣﺳﺗﺛﻣر‪.‬‬
‫وﺗﺄﺧذ اﻷﻣوال ﻓﻲ إطﺎر اﻟﻧظﺎم اﻟﻣﺎﻟﻲ اﻟدوﻟﻲ اﺗﺟﺎﻫﯾن‪:‬‬
‫اﻻﺗﺟﺎﻩ اﻷول‪ :‬ﻫو ﺗدﻓق ﻫذﻩ اﻷﻣوال ﻣن اﻟﻣدﺧرﯾن )أﺻﺣﺎب اﻟﻔﺎﺋض اﻟﻣﺎﻟﻲ( إﻟﻰ اﻟﻣﻘﺗرﺿﯾن اﻟذﯾن ﯾﺳﺗﺧدﻣون‬
‫ﻫذﻩ اﻷﻣوال ﻓﻲ اﻻﺳﺗﺛﻣﺎرات )أﺻﺣﺎب اﻟﻌﺟز اﻟﻣﺎﻟﻲ(‪.‬‬
‫اﻻﺗﺟﺎﻩ اﻟﺛﺎﻧﻲ ‪ :‬ﻫو ﺗدﻓق ﻋواﺋد وأرﺑﺎح ﻫذﻩ اﻷﻣوال ﻣن اﻟﻣﻘﺗرﺿﯾن إﻟﻰ اﻟﻣدﺧرﯾن‪.‬‬
‫ج‪ -‬اﻟﻣﺷﺎرﻛون‪:‬‬
‫واﻟﻣﺷﺎرﻛون ﺑﺎﻟﻧظﺎم اﻟﻣﺎﻟﻲ اﻟدوﻟﻲ ﻫم ﻓﻲ اﻟواﻗﻊ‪:‬‬
‫اﻟﺳﻣﺎﺳرة واﻟوﺳطﺎء اﻟذﯾن ﯾﺗﻌﺎﻣﻠون ﻓﻲ اﻷﺳواق ﻟﺣﺳﺎب اﻟﻐﯾر أو ﻟﺣﺳﺎﺑﻬم ﻣﺛل اﻟﺑﻧوك وﺷرﻛﺎت اﻻﺳﺗﺛﻣﺎر‬
‫اﻟﻣﺎﻟﻲ وﺷرﻛﺎت اﻟﺗﺄﻣﯾن وﺑﻧوك وﺻﻧﺎدﯾق اﻻدﺧﺎر ‪ ...‬إﻟﺦ ﺑﺎﻻﺿﺎﻓﺔ إﻟﻰ ﺻﻧﺎدﯾق اﻟﺗﻘﺎﻋد واﻟﻣﻧظﻣﺎت اﻟدوﻟﯾﺔ‬
‫واﻻﻗﻠﯾﻣﯾﺔ اﻟﻣﺧﺗﻠﻔﺔ واﻟﺣﻛوﻣﺎت واﻟﺷرﻛﺎت دوﻟﯾﺔ اﻟﻧﺷﺎط )ﻣﺗﻌددة اﻟﺟﻧﺳﯾﺎت( واﻷﻓراد ﻣن ﻣﺧﺗﻠف دول اﻟﻌﺎﻟم‪...‬‬
‫وﯾﻘوم ﻫؤﻻء ﺑﺎﻟﺗﻌﺎﻣل ﻓﻲ اﻷﺳواق اﻟﻣﺎﻟﯾﺔ اﻟدوﻟﯾﺔ ﺑﺎﺳﺗﺛﻣﺎر اﻷﻣوال اﻟﻔﺎﺋﺿﺔ ﻟدﯾﻬم ﻟﺗﺣﻘﯾق ﻋواﺋد وأرﺑﺎح ﻋﻠﻰ ﻫذﻩ‬
‫اﻷﻣوال‪ ,‬ﻛﻣﺎ ﯾﻘوﻣون ﺑﺎﻟﺣﺻول ﻋﻠﻰ ﻗروض ﻣن اﻷﺳواق اﻟﻣﺎﻟﯾﺔ أو ﯾﻘوﻣون ﺑطرح ﺳﻧدات دوﻟﯾﺔ ﻓﻲ ﻫذﻩ‬
‫اﻷﺳواق‪.‬‬
‫‪ -2‬اﻷﺳواق ‪:‬‬
‫ﺗﻣﺛل اﻷﺳواق اﻟﻣﺎﻟﯾﺔ اﻟﻣﺣﻠﯾﺔ واﻟدوﻟﯾﺔ اﻟﺷﺑﻛﺔ اﻷﺳﺎﺳﯾﺔ اﻟﺗﻲ ﺗﻧﺗﻘل ﻣن ﺧﻼﻟﻬﺎ رؤوس اﻷﻣوال وﺗﻧﻘﺳم‬
‫اﻷﺳواق اﻟﻣﺎﻟﯾﺔ ﻣن وﺟﻬﺔ ﻧظر اﻵﺟﺎل اﻟزﻣﻧﯾﺔ واﻷدوات اﻟﻣﺳﺗﺧدﻣﺔ إﻟﻰ أﺳواق ﻧﻘد ‪ Money Market‬وأﺳواق‬
‫رأس اﻟﻣﺎل ‪.Capital Market‬‬
‫وﻓﻲ أﺳواق اﻟﻧﻘد‪ :‬ﯾﺗم اﻟﺗﻌﺎﻣل ﺑﺄدوات ﻣﺎﻟﯾﺔ ﻗﺻﯾرة اﻷﺟل ﺗﺗراوح آﺟﺎل اﺳﺗﺣﻘﺎﻗﻬﺎ ﺑﯾن ﯾوم وأﻗل ﻣن ﺳﻧﺔ‪,‬‬
‫وﺗﺗﺄﺛر أﺳواق اﻟﻧﻘد ﺑﺎﻟﺗﻐﯾرات اﻟﺗﻲ ﺗط أر ﻋﻠﻰ أﺳﻌﺎر ﺻرف اﻟﻌﻣﻼت اﻟﻣﺧﺗﻠﻔﺔ‪ ,‬ﻛﻣﺎ ﺗﻌﻛس اﻷدوات دﯾﻧﺎ ﻣﺣددا‪.‬‬
‫أﻣﺎ أﺳواق رأس اﻟﻣﺎل‪ :‬ﻓﺈن اﻷدوات اﻟﻣﺳﺗﻌﻣﻠﺔ ﺗﻌﻛس ﻏﺎﻟﺑﺎ ﺣﻘوق ﻟﻠﻣﻠﻛﯾﺔ ﻣﺛل اﻷﺳﻬم ﻛﻣﺎ ﺗﻌﻛس ﻛذﻟك‬
‫دﯾوﻧﺎ طوﯾﻠﺔ اﻷﺟل ﻣﺛل اﻟﺳﻧدات‪ ,‬وﺗؤﺛر أﺳﻌﺎر اﻟﻔﺎﺋدة ﺑدرﺟﺔ ﻛﺑﯾرة ﻓﻲ ﺣرﻛﺔ اﻷﻣوال ﻓﻲ ﻫذﻩ اﻷﺳواق وﺑدرﺟﺔ‬
‫أﻗل ﺗﻐﯾرات أﺳﻌﺎر اﻟﺻرف‪.‬‬
‫‪ -3‬اﻷدوات ‪:‬‬
‫ﺗﺧﺗﻠف اﻷدوات ﺑﺎﺧﺗﻼف ﻧوﻋﯾﺔ اﻟﺳوق‪.‬‬

‫‪15‬‬
 ‫ﻓﻔﻲ أﺳواق اﻟﻧﻘد ﺗﻛون أدوات اﻟﺗﻌﺎﻣل ﻓﻲ ﻣﻌظﻣﻬﺎ ﻗﺻﯾرة اﻷﺟل ﻣﺛل‪:‬‬
‫‪ -‬أذوﻧﺎت اﻟﺧزﯾﻧﺔ‪.‬‬
‫‪ -‬اﻟﻘﯾوﻻت اﻟﻣﺻرﻓﯾﺔ‪.‬‬
‫‪ -‬اﻷوراق اﻟﺗﺟﺎرﯾﺔ وﺷﻬﺎدات اﻹﯾداع اﻟﻘﺎﺑﻠﺔ ﻟﻠﺗداول‪.‬‬
‫‪ -‬ﺷﻬﺎدات اﻹﯾداع اﻟﻣﺧزﻧﺔ واﻟوداﺋﻊ ﻷﺟل وﺻﻛوك اﻟدﯾون اﻟﻣﺧﺗﻠﻔﺔ‪.‬‬
‫أﻣﺎ اﻷدوات اﻟﻣﺳﺗﺧدﻣﺔ ﻓﻲ أﺳواق رأس اﻟﻣﺎل وﻫﻲ اﻷدوات طوﯾﻠﺔ اﻷﺟل ﻣﺛل‪:‬‬
‫‪ -‬اﻷﺳﻬم اﻟﺗﻲ ﺗﺻدرﻫﺎ اﻟﺷرﻛﺎت اﻟﺻﻧﺎﻋﯾﺔ‪.‬‬
‫‪ -‬اﻟﺳﻧدات اﻟدوﻟﯾﺔ اﻟﺗﻲ ﺗﻘوم ﺑطرﺣﻬﺎ ﻫذﻩ اﻟﺷرﻛﺎت وﺗﻠك اﻟﺗﻲ ﺗطرﺣﻬﺎ ﺣﻛوﻣﺎت اﻟدول اﻟﻣﺧﺗﻠﻔﺔ ﻓﻲ‬
‫أﺳواق اﻟﻣﺎل اﻟدوﻟﯾﺔ‪.‬‬

‫اﻟﻔﺻل اﻟﺛﺎﻧﻲ ‪ :‬ﺗطور اﻟﺗﻣوﯾل اﻟدوﻟﻲ‬

‫ﺗﻣﻬﯾد ‪:‬‬
‫ﯾﺷﺗﻣل اﻟﺗﺣﻠﯾل ﻋﻠﻰ ﺗﻘﺳﯾم ﺗطور اﻟﺗﻣوﯾل اﻟدوﻟﻲ إﻟﻰ ﺛﻼﺛﺔ ﻣراﺣل ﺗﺑدأ‪:‬‬
‫‪16‬‬
 ‫اﻟﻣرﺣﻠﺔ اﻷوﻟﻰ ‪ :‬ﻣن )‪ (1914 -1870‬وﻫﻲ اﻟﻔﺗرة اﻟﺳﺎﺑﻘﺔ ﻟﻠﺣرب اﻟﻌﺎﻟﻣﯾﺔ اﻷوﻟﻰ‪.‬‬
‫أﻣﺎ اﻟﻣرﺣﻠﺔ اﻟﺛﺎﻧﯾﺔ ‪ :‬ﻣن )‪ (1943 -1915‬وﻫﻲ اﻟﻔﺗرة ﻣﺎ ﺑﯾن اﻟﺣرب اﻟﻌﺎﻟﻣﯾﺔ اﻷوﻟﻰ واﻟﺣرب اﻟﻌﺎﻟﻣﯾﺔ اﻟﺛﺎﻧﯾﺔ‪.‬‬
‫اﻟﻣرﺣﻠﺔ اﻟﺛﺎﻟﺛﺔ ‪ :‬ﻣن ﺑﻌد ‪ 1944‬وﻫﻲ اﻟﻔﺗرة اﻟﺗﻲ ﺗواﻓق ﻧﻬﺎﯾﺔ اﻟﺣرب اﻟﻌﺎﻟﻣﯾﺔ اﻟﺛﺎﻧﯾﺔ أي ﻣن ‪ 1944‬ﺣﺗﻰ اﻵن‪.‬‬
‫وﺳوف ﻧﺗﻧﺎول ﻓﻲ ﻛل ﻣرﺣﻠﺔ اﻟﺧﺻﺎﺋص اﻷﺳﺎﺳﯾﺔ اﻟﺗﻲ ﺣﻛﻣت اﻟﻌﻼﻗﺎت اﻹﻗﺗﺻﺎدﯾﺔ اﻟدوﻟﯾﺔ وﻧظﺎم اﻟﻧﻘد‬
‫اﻟدوﻟﻲ اﻟذي ﺳﺎد ﻓﻲ ﻛل ﻓﺗرة ﺑﺎﻹﺿﺎﻓﺔ إﻟﻰ اﻟﺗﻐﯾرات اﻟﺗﻲ طرأت ﻋﻠﻰ طﺑﯾﻌﺔ وﻧوع واﺗﺟﺎﻩ اﻟﺗﺣرﻛﺎت اﻟدوﻟﯾﺔ‬
‫اﻷﻣوال‪.‬‬ ‫ﻟرؤوس‬

‫اﻟﻣﺑﺣث اﻷول ‪ :‬اﻟﺗﻣوﯾل اﻟدوﻟﻲ ﻓﻲ اﻟﻔﺗرة اﻟﺳﺎﺑﻘﺔ ﻟﻠﺣرب اﻟﻌﺎﻟﻣﯾﺔ اﻷوﻟﻰ‬

‫ﻟﻛﻲ ﯾﻣﻛن ﺗﺣﻠﯾل طﺑﯾﻌﺔ وﻧوﻋﯾﺔ واﺗﺟﺎﻩ اﻟﺗﺣرﻛﺎت اﻟدوﻟﯾﺔ ﻟرؤوس اﻷﻣوال ﻓﻲ اﻟﻔﺗرة اﻟﺳﺎﺑﻘﺔ ﻟﻌﺎم ‪1914‬‬
‫وﻫو ﺗﺎرﯾﺦ اﻧدﻻع اﻟﺣرب اﻟﻌﺎﻟﻣﯾﺔ اﻷوﻟﻰ ﻓﺈﻧﻪ ﯾﺟب اﻟﺗﻌرض ﻟطﺑﯾﻌﺔ اﻟﻧظﺎم اﻟﻧﻘدي اﻟدوﻟﻲ اﻟذي ﺳﺎد ﺧﻼل ﻫذﻩ‬
‫اﻟﻔﺗرة ‪.‬‬

‫‪ -1‬ﻧظﺎم اﻟﻧﻘد اﻟدوﻟﻲ ﺧﻼل اﻟﻔﺗرة )‪: (1914 -1870‬‬

‫ﯾﻣﻛن اﻟﻘول أن ﻧظﺎم اﻟﻧﻘد اﻟدوﻟﻲ اﻟذي ﺳﺎد ﺧﻼل ﻫذﻩ اﻟﻔﺗرة ﻗد ﻗﺎم ﻋﻠﻰ أﺳﺎس ﻗﺎﻋدة اﻟذﻫب اﻟﺗﻲ ﺟﺎءت‬
‫إﻟﻰ اﻟﺗطﺑﯾق ﺑﺷﻛل ﺗﻠﻘﺎﺋﻲ وﺑﺗواﻓر ﻣﺟﻣوﻋﺔ ﻣﻌﯾﻧﺔ ﻣن اﻟﻘواﻋد ﻫﻲ اﻟﺗﻲ ﻣﻬدت اﻟطرﯾق ﻟﺳﯾطرة ﻗﺎﻋدة اﻟذﻫب ﻋﻠﻰ‬
‫اﻟﻧظﺎم اﻟﻧﻘدي اﻟﻌﺎﻟﻣﻲ‪.‬‬
‫وﺗﺗﻣﺛل ﻫذﻩ اﻟﻘواﻋد ﺑﺻﻔﺔ أﺳﺎﺳﯾﺔ ﻓﻲ اﻟﺗزاﻣﺎت ﺣﻛوﻣﺎت اﻟدول اﻟﻣﺧﺗﻠﻔﺔ‪:‬‬
‫‪ -‬ﺑﺗﺣدﯾد ﻗﯾﻣﺔ ﺛﺎﺑﺗﺔ ﻟﻌﻣﻠﺗﻬﺎ اﻟورﻗﯾﺔ ﺑﺎﻟﻧﺳﺑﺔ ﻟوزن ﻣﻌﯾن ﻣن اﻟذﻫب‪.‬‬
‫‪ -‬اﻻﻟﺗزام ﺑﺗﺣوﯾل ﻣﺎ ﯾﻘدم ﻣن ﻋﻣﻼت ورﻗﯾﺔ ﺑﺎﻟذﻫب ﻋﻧد اﻟﻣﺳﺗوى اﻟﺳﺎﺑق ﺗﺣدﯾدﻩ‪.‬‬
‫‪ -‬ﺗرك اﻟﺣرﯾﺔ ﻟﻸﻓراد ﻓﻲ ﺗﺻدﯾر واﺳﺗﯾراد اﻟذﻫب ﺑﻛل ﺣرﯾﺔ وﺑدون ﻗﯾود‪.‬‬
‫‪ -‬واﻻﻟﺗزام ﺑﻬذﻩ اﻟﻘواﻋد ﻣن ﺷﺄﻧﻪ أن ﯾؤدي إﻟﻰ ﺗﺣﻘﯾق ﻣﯾزة ﻫﺎﻣﺔ وﻫﻲ اﺳﺗﻘرار وﺛﺑﺎت أﺳﻌﺎر ﺻرف‬
‫ﻋﻣﻼت اﻟدول اﻟﻣﺧﺗﻠﻔﺔ‪.‬‬
‫وﻋﻠﻰ ﻫذا اﻷﺳﺎس ﻓﺈن ﻣزاﯾﺎ ﺗطﺑﯾق ﻗﺎﻋدة اﻟذﻫب ﺗﺗﻠﺧص ﻓﻲ‪:‬‬

‫ﻣزاﯾﺎ ﻧظﺎم اﻟذﻫب اﻟدوﻟﻲ‪:‬‬

‫ﻓﻲ ظل ﻧظﺎم اﻟذﻫب اﻟدوﻟﻲ ﺗﻌﺗﺑر ﻋﻣﻼت اﻟدول اﻟذﻫﺑﯾﺔ أو اﻟﺗﻲ ﺗرﺗﻛز إﻟﻰ اﻟذﻫب ﻋﻣﻼت دوﻟﯾﺔ ﻗوﯾﺔ‬
‫ذﻟك أﻧﻬﺎ ﺗﺗﻣﺗﻊ ﺑﺎﻟﻘﺑول ﻋﻠﻰ اﻟﻣﺳﺗوى اﻟدوﻟﻲ وﻗد ﻛﺎن ﻣن ﻣزاﯾﺎ ﻗﺎﻋدة اﻟذﻫب اﻟدوﻟﯾﺔ ﻣﺎ ﯾﻠﻲ‪:‬‬
‫أ‪ -‬اﺳﺗﻘرار أﺳﻌﺎر اﻟﺻرف‪:‬‬
‫إذ أن ﻫﻧﺎك ﻋﻼﻗﺔ ﺛﺎﺑﺗﺔ ﺑﯾن وﺣدة اﻟﻧﻘد اﻷﺳﺎﺳﯾﺔ ﻟﻛل دوﻟﺔ وﺑﯾن اﻟذﻫب وﯾﺗرﺗب ﻋﻠﯾﻪ أن أﺳﻌﺎر اﻟﻌﻣﻼت‬
‫ﺑﺎﻟﻧﺳﺑﺔ ﻟﺑﻌﺿﻬﺎ اﻟﺑﻌض ﻻ ﯾﻣﻛن ان ﺗﻧﻘﻠب ﻓﻲ ﺣدود ﺗﻛﺎﻟﯾف ﺷﺣن اﻟذﻫب واﻟﺗﺄﻣﯾن ﻋﻠﯾﻪ وﻫذا ﺑدورﻩ ﯾؤدي إﻟﻰ‬
‫دﻋم ﺣرﯾﺔ اﻟﺗﺟﺎرة وﻧﻣو اﻟﺗﺑﺎدل اﻟدوﻟﻲ وﺗﺣرﻛﺎت رؤوس اﻷﻣوال‪.‬‬

‫‪17‬‬
 ‫ب‪ -‬اﺳﺗﻘرار ﻣﺳﺗوﯾﺎت اﻷﺳﻌﺎر ﻓﻲ اﻟدول اﻟﻣﺧﺗﻠﻔﺔ‪:‬‬
‫ﺣﯾث ﺗﻠﺟﺄ اﻟدول اﻟﺗﻲ ﺗرﺗﻔﻊ ﻓﯾﻬﺎ ﻣﺳﺗوﯾﺎت اﻷﺳﻌﺎر ﺑﺎﻟﻧﺳﺑﺔ ﻟﻣﺳﺗوﯾﺎﺗﻬﺎ ﻓﻲ اﻟدول اﻷﺧرى إﻟﻰ ﺗﺻدﯾر‬
‫اﻟذﻫب إﻟﻰ اﻟﺧﺎرج‪ ,‬وﯾﺗم ﺧروج اﻟذﻫب ﻣﻧﻬﺎ إﻟﻰ ﻏﺎﯾﺔ ﻋودة اﻷﺳﻌﺎر ﻓﯾﻬﺎ إﻟﻰ ﻣﺎ ﻛﺎﻧت ﻋﻠﯾﻪ‪.‬‬
‫ج‪ -‬دﻋم اﻟﺛﻘﺔ ﻓﻲ اﻟﻧظﺎم اﻟﻧﻘدي‪:‬‬
‫وذﻟك ﻟﻠﻘﯾد اﻟذي ﺗﻔوﺿﻪ آﻟﯾﺔ اﻟﻧظﺎم ﻋﻠﻰ ﻛﻣﯾﺔ اﻟﻧﻘود اﻟﻣﺻدرة واﻟذي ﺑدورﻩ ﯾدﻋم اﺳﺗﻘرار ﻣﺳﺗوﯾﺎت‬
‫اﻷﺳﻌﺎر‪ ,‬ﺑﻣﻌﻧﻲ أن اﻟذﻫب ﯾﻛون ﻣوزﻋﺎ ﺑﯾن ﻣﺧﺗﻠف اﻟدول ﺑﺣﺳب ﺣﺎﺟﺔ ﻛل ﻣﻧﻬﺎ إﻟﻰ اﻹﺻدار‪.‬‬
‫اﻹﻧﺗﻘﺎدات اﻟﺗﻲ ﺗﻌرض ﻟﻬﺎ ﻧظﺎم ﻣﻌﯾﺎر اﻟذﻫب اﻟدوﻟﻲ وأﺳﺑﺎب اﻧﻬﯾﺎرﻩ‪:‬‬
‫رﻏم ﻣﺎ ﺗﻣﯾز ﺑﻪ اﻟﻧظﺎم ﻓﻘد ﺗﻌرض ﻻﻧﺗﻘﺎدﯾن‪:‬‬
‫أوﻟﻬﻣﺎ ‪ :‬أن اﺳﺗﻘرار أﺳﻌﺎر اﻟﺻرف اﻷﺟﻧﺑﻲ ﯾﻛون ﻋﻠﻰ ﺣﺳﺎب ﻋدم اﻻﺳﺗﻘرار اﻻﻗﺗﺻﺎدي اﻟداﺧﻠﻲ )ﻛﺳﺎد(‪.‬‬
‫ﺛﺎﻧﯾﺎ ‪ :‬ﯾﻧﺗﺞ ﻋن اﻧﺗﻘﺎل اﻟذﻫب ﺑﯾن اﻟدول آﺛﺎر ﻋﻛﺳﯾﺔ‪.‬‬
‫ﻣﺛﻼ‪ :‬دوﻟﺔ ﻣﺎ ﺗﺗﺑﻊ ﻧظﺎم اﻟذﻫب وﺣدث ﻓﯾﻬﺎ ﻣﺎ أدى إﻟﻰ ﻋدم اﻻﺳﺗﻘرار اﻟﺳﯾﺎﺳﻲ‪ ,‬ﻫذا ﺳوف ﯾؤدي إﻟﻰ‬
‫ﻫروب اﻟذﻫب ﻣن ﻫذﻩ اﻟدوﻟﺔ )وﺑﺎﻟﺗﺎﻟﻲ ﺗﻧﺧﻔض ﻣﺳﺗوﯾﺎت أﺳﻌﺎرﻫﺎ وﯾﻘل ﻓﯾﻬﺎ اﻟﻧﺷﺎط اﻻﻗﺗﺻﺎدي( إﻟﻰ دوﻟﺔ أو‬
‫دول أﺧرى‪ ,‬ﺣﯾث ﺗرﺗﻔﻊ ﻣﺳﺗوﯾﺎت أﺳﻌﺎر ﻫذﻩ اﻷﺧﯾرة دون اﻟﺣﺎﺟﺔ إﻟﻰ ذﻟك )ﺣدوث اﻧﺗﻌﺎش( وﻫذا ﯾؤدي إﻟﻰ‬
‫ﺣدوث ﻣﺗﺎﻋب اﻗﺗﺻﺎدﯾﺔ‪.‬‬
‫ﻟﻛن ﻧظﺎم اﻟذﻫب اﻟدوﻟﻲ اﺳﺗﻣر ﺗﺷﻐﯾﻠﻪ ﻓﻲ ﺑﯾﺋﺔ ﻣواﺗﯾﺔ ﻗﺑﻠت ﻓﯾﻬﺎ اﻟدول اﻟﻣطﺑﻘﺔ ﻟﻬذا اﻟﻧظﺎم اﻟﺗﺿﺣﯾﺔ‬
‫ﺑﺎﻋﺗﺑﺎرات اﻻﺳﺗﻘرار اﻟداﺧﻠﻲ ﻓﻲ ﺳﺑﯾل اﻟﻣﺣﺎﻓظﺔ ﻋﻠﻰ اﻻﺳﺗﻘرار )اﻟﺗوازن( اﻟﺧﺎرﺟﻲ )ﺗﺛﺑﯾت أﺳﻌﺎر اﻟﺻرف‬
‫واﻟﻌﻣل ﻋﻠﻰ إﻋﺎدة اﻟﺗوازن إﻟﻰ ﻣوازﯾن ﻣدﻓوﻋﺎﺗﻬﺎ ﺑﺻورة ﺗﻠﻘﺎﺋﯾﺔ(‪ ,‬واﺳﺗﻣر ﻫذا اﻟوﺿﻊ ﺣﺗﻰ ﻧﺷوب اﻟﺣرب اﻟﻌﺎﻟﻣﯾﺔ‬
‫‪ I‬ﺣﯾث واﺟﻪ ﻧظﺎم اﻟذﻫب ﻋدﯾدا ﻣن اﻟﻣﺷﺎﻛل ﻣﻧﻬﺎ أن اﻟﺣرب ﻛﺷﻔت ﺟﻣود اﻟﻧظﺎم وﻋدم ﻗدرﺗﻪ ﻋﻠﻰ ﺗوﻓﯾر‬
‫اﻟﻣروﻧﺔ اﻟﻼزﻣﺔ ﻓﻲ اﻟﻌرض اﻟﻧﻘدي واﻟذي ﺗراﻛم اﻟطﻠب ﻋﻠﯾﻪ ﻟﯾس ﻓﻘط ﻣن أﺟل ﺗﻣوﯾل اﺣﺗﯾﺎﺟﺎت اﻟﺣرب ﺑل‬
‫ﻟﺣﺎﺟﺔ اﻟدول اﻟﻣﺗﺣﺎرﺑﺔ ﻻﺣﺗﯾﺎطﺎﺗﻬﺎ ﻣن اﻟذﻫب ﻟﺗﻣوﯾل وارداﺗﻬﺎ ﻣن اﻟﺧﺎرج وﻗد أدى ﻫذا ﻹﯾﻘﺎف اﻟﻌﻣل ﺑﻬذا‬
‫اﻟﻧظﺎم‪.‬‬
‫ورﻏم ﻣﺣﺎوﻟﺔ اﻟدول اﻟﻛﺑرى إﺣﯾﺎء ﻫذا اﻟﻧظﺎم ﻏﯾر أﻧﻬﺎ ﻟم ﺗﺳﺗطﻊ اﻻﺳﺗﻣرار إﻻ ﻟﻔﺗرة ﻣﺣدودة ﺳﻘط ﺑﻌدﻫﺎ‬
‫اﻟﻧظﺎم ﺗﺣت وطﺄة اﻟﻛﺳﺎد )أول دوﻟﺔ ﺗﻣﻛﻧت ﻣن اﻟﻌودة إﻟﻰ ﻧظﺎم اﻟذﻫب ﻫﻲ اﻟوﻻﯾﺎت اﻟﻣﺗﺣدة اﻷﻣرﯾﻛﯾﺔ ﺳﻧﺔ‬
‫‪ 1919‬ﺑﺳﺑب وﺿﻌﻬﺎ اﻻﻗﺗﺻﺎدي اﻟﻣﺗﻘدم وﻋدم اﻟﺗﺄﺛر ﺑﺎﻟﺣرب وﺗزاﯾد اﺣﺗﯾﺎطﺎﺗﻬﺎ اﻟذﻫﺑﯾﺔ(‪.‬‬

‫ﺟدول رﻗم )‪ : (1‬ﻣﻌدﻻت ﺗﺑﺎدل اﻟﻌﻣﻼت اﻟرﺋﯾﺳﯾﺔ ﻓﻲ ظل ﻗﺎﻋدة اﻟذﻫب‬

‫ﻣن ﻣﻌدل اﻟﺗﺑﺎدل ﺑﺎﻟدوﻻر‬ ‫اﻷوﻗﯾﺔ‬ ‫ﻗﯾﻣﺔ‬ ‫اﻟوزن‬ ‫اﻟوﺣدة‬ ‫اﻟﺑﻠد‬
‫اﻷﻣرﯾﻛﻲ‬ ‫اﻟذﻫب‬

‫‪18‬‬
 ‫‪4.86‬‬ ‫‪20.67‬‬ ‫‪1.672‬‬ ‫اﻟدوﻻر‬ ‫اﻟو‪.‬م أ ‪1879‬‬
‫‪0.193‬‬ ‫‪107.1‬‬ ‫‪7.988‬‬ ‫اﻟﺟﻧﯾﻪ‬ ‫ﺑرﯾطﺎﻧﯾﺎ ‪1878‬‬
‫‪0.238‬‬ ‫‪86.8‬‬ ‫‪0.322‬‬ ‫اﻟﻔرﻧك‬ ‫ﻓرﻧﺳﺎ‬
‫‪0.193‬‬ ‫‪107.1‬‬ ‫‪0.398‬‬ ‫اﻟﻣﺎرك‬ ‫أﻟﻣﺎﻧﯾﺎ ‪1871‬‬
‫‪0.402‬‬ ‫‪51.7‬‬ ‫‪0.3226‬‬ ‫اﻟﻠﯾرة‬ ‫إﯾطﺎﻟﯾﺎ‬
‫‪0.672‬‬ ‫اﻟﻔﻠورﯾن‬ ‫ﻫوﻟﻧدا‬

‫اﻟﻣﺻدر ‪ :‬ﺗوﻣﺎس ﻣﺎﯾر وآﺧرون‪ ,‬اﻟﺑﻧوك واﻟﻧﻘود واﻻﻗﺗﺻﺎد‪ ,‬ص‪.630 :‬‬

‫وﻗد ﻛﺎﻧت اﻟﻌواﻣل اﻟﻣﺳﺎﻋدة ﻋﻠﻰ اﻧﻬﯾﺎر ﻧظﺎم اﻟذﻫب ﻫﻲ‪:‬‬
‫‪ -1‬زوال ﻋﺻر ﺣرﯾﺔ اﻟﺗﺟﺎرة‪.‬‬
‫‪ -2‬ﺳوء ﺗوزﯾﻊ اﻟذﻫب ﺑﯾن اﻟدول أي ﺗرﻛز اﻟذﻫب ﻓﻲ ﺧزاﺋن ﺑﻌض اﻟدول ﻣﺛل أﻣرﯾﻛﺎ وﻓرﻧﺳﺎ‪ ,‬ﺑﺣﯾث ﻓﻘدت‬
‫ﺑﻘﯾﺔ اﻟدول اﻷﺧرى ﺟزءا ﻛﺑﯾ ار ﻣن اﺣﺗﯾﺎطﺎﺗﻬﺎ ﻣﺛل أﻟﻣﺎﻧﯾﺎ ﺑﺳﺑب دﻓﻊ اﻟﺗﻌوﯾﺿﺎت ﻟﻠﺣﻠﻔﺎء‪ ,‬ﻫذا اﻟﻌﺎﻣل‬
‫ﻗﺿﻰ ﻋﻠﻰ أﺣد ﻣﻘوﻣﺎت ﻧظﺎم اﻟذﻫب )ﺣرﯾﺔ دﺧول وﺧروج اﻟذﻫب(‪.‬‬
‫‪ -3‬ظﻬور اﻟﻘوى اﻻﺣﺗﻛﺎرﯾﺔ ‪ :‬وذﻟك ﺑـ ‪:‬‬
‫‪ -‬ﻧﻣو اﻟﻛﺛﯾر ﻣن اﻟﺷرﻛﺎت اﻻﺣﺗﻛﺎرﯾﺔ وﺷﺑﻪ اﻻﺣﺗﻛﺎرﯾﺔ اﻟﺗﻲ ﺗﺗﺣﻛم ﻓﻲ اﻷﺳﻌﺎر واﻹﻧﺗﺎج‪.‬‬
‫‪ -‬ظﻬور اﻟﻛﺛﯾر ﻣن اﻟﻧﻘﺎﺑﺎت اﻟﻌﻣﺎﻟﯾﺔ اﻟﻘوﯾﺔ اﻟﺗﻲ ﺗﻌﻣل داﺋﻣﺎ ﻋﻠﻰ رﻓﻊ ﻣﺳﺗوﯾﺎت اﻷﺟور وﻻ ﺗﻘﺑل أي‬
‫ﺗﺧﻔﯾض ﻓﯾﻬﺎ‪ ,‬ﻫذا ﺳﺎﻋد ﻋﻠﻰ ﺿﻌف اﻟﻌﻼﻗﺔ ﺑﯾن ﻣﺳﺗوﯾﺎت اﻷﺳﻌﺎر وﻛﻣﯾﺔ اﻟﻧﻘود واﻟذﻫب اﻟﻣوﺟود‬
‫ﻓﻲ اﻟدوﻟﺔ وﻫذا ﻣﺎ أدى إﻟﻰ اﻧﻬﯾﺎر ﻧظﺎم اﻟذﻫب اﻟدوﻟﻲ‪.‬‬
‫‪ -4‬ﻋدم اﻻﺳﺗﻘرار اﻟﺳﯾﺎﺳﻲ‬
‫واﻟﺧﻼﺻﺔ ‪ :‬أن أﻏﻠب دول اﻟﻌﺎﻟم اﺿطرت إﻟﻰ ﺗرك ﻫذا اﻟﻧظﺎم ﺑﻌد اﻟﺣرب اﻟﻌﺎﻟﻣﯾﺔ اﻷوﻟﻰ وﺣﺗﻰ‬
‫ﻣﺣﺎوﻻت إﺣﯾﺎﺋﻪ ﻛﺎﻧت ﻓﺎﺷﻠﺔ واﻧﻬﺎرت ﺑﺳﺑب اﻟﻛﺳﺎد اﻟﻌظﯾم ﻓﻲ أواﺋل اﻟﺛﻼﺛﯾﻧﺎت ﺣﯾث ﺧرﺟت إﻧﺟﻠﺗ ار ﻋﺎم ‪1931‬‬
‫وﺗﺑﻌﻬﺎ ﺑﻌدﻫﺎ اﻟﻌدﯾد ﻣن اﻟدول ﺛم ﺗﻼﻫﺎ ﻏﯾرﻫﺎ ﻣن اﻟدول اﻷوروﺑﯾﺔ ﻓﻲ اﻟﺳﻧوات اﻟﻼﺣﻘﺔ‪.‬‬
‫وﺑﻌد اﻧﻬﯾﺎر ﻫذا اﻟﻧظﺎم ﺑدأت اﻟدول ﺑﻔرض ﻗﯾود ﻋﻠﻰ ﺗﺟﺎرﺗﻬﺎ وﻓرض اﻟرﻗﺎﺑﺔ ﻋﻠﻰ اﻟﺻرف واﻧﻘﺳم اﻟﻌﺎﻟم‬
‫إﻟﻰ ﻋدة ﻣﻧﺎطق ﻧﻘدﯾﺔ ﻣﺛل ﻣﻧطﻘﺔ اﻟدوﻻر )أﻣرﯾﻛﺎ(‪ ,‬ﻣﻧطﻘﺔ اﻹﺳﺗرﻟﯾﻧﻲ )إﻧﺟﻠﺗ ار(‪ ,‬ﻛﺗﻠﺔ اﻟذﻫب )ﻓرﻧﺳﺎ وﺑﻌض اﻟدول‬
‫اﻷﺧرى(‪ ,‬ﺛم ﻣﺟﻣوﻋﺔ أﻟﻣﺎﻧﯾﺎ و دول أوروﺑﺎ اﻟوﺳطﻰ‪.‬‬

‫‪ -2‬اﻟﺗﺣرﻛﺎت اﻟدوﻟﯾﺔ ﻟرؤوس اﻷﻣوال ﺧﻼل اﻟﻔﺗرة )‪: (1914 -1870‬‬

‫ﻓﻲ ظل ﺳﯾﺎدة ﻗﺎﻋدة اﻟذﻫب وﺛﺑﺎت أﺳﻌﺎر اﻟﺻرف ﯾﻧدرج اﻧﺗﻘﺎل رؤوس اﻷﻣوال ﻓﻲ ﺷﻘﯾن‪:‬‬
‫اﻟﺷق اﻷول‪ :‬ﯾﺗﻌﻠق ﺑﺎﻧﺗﻘﺎﻻت اﻟذﻫب ﻣن ٕواﻟﻰ اﻟدوﻟﺔ وﻓﻘﺎ ﻟﺣﺎﻟﺔ ﻣﯾزان اﻟﻣدﻓوﻋﺎت‪ ,‬إذا ﻛﺎن اﻟﻣﯾزان ﯾﺗوازن‬
‫‪19‬‬
‫ﺑﺻورة ﺗﻠﻘﺎﺋﯾﺔ ﻣن ﺧﻼل ﺧروج ودﺧول اﻟذﻫب ﺑﺣرﯾﺔ‪ ,‬وﻣن ﻫذا اﻟﻣﻧطﻠق ﯾﻣﻛن اﻟﻘول أن ﺗﺣرﻛﺎت رؤوس اﻷﻣوال‬
‫ﻛﺎﻧت ﺗﺎﺑﻌﺔ ﻟﺣرﻛﺔ اﻟﺗﺟﺎرة اﻟدوﻟﯾﺔ ووﺿﻊ ﻣوازﯾن اﻟﻣدﻓوﻋﺎت ﻟﻠدول اﻟﻣﺧﺗﻠﻔﺔ‪.‬‬
‫أﻣﺎ اﻟﺷق اﻟﺛﺎﻧﻲ ﻻﻧﺗﻘﺎل رؤوس اﻷﻣوال‪ :‬ﯾﺗﻌﻠق ﺑﻧﻣو ﺣرﻛﺔ اﻻﺳﺗﺛﻣﺎرات اﻷﺟﻧﺑﯾﺔ اﻟﻣﺑﺎﺷرة‪ ,‬وﻫذا ﻧﺗﯾﺟﺔ‬
‫ﻟﻠظروف اﻟﺗﻲ وﻓرﺗﻬﺎ أﺳﻌﺎر اﻟﺻرف اﻟﺛﺎﺑﺗﺔ واﻷﻣﺎن ووﺟود اﻟﻔرص اﻹﺳﺗﺛﻣﺎرﯾﺔ اﻟﻣرﺑﺣﺔ ﻓﻲ اﻟﻣﺳﺗﻌﻣرات اﻟﺗﺎﺑﻌﺔ‬
‫ﻣن ﻧﺎﺣﯾﺔ واﻧﺗﺷﺎر اﻟﻧظم اﻻﺳﺗﻌﻣﺎرﯾﺔ ﻣن ﻧﺎﺣﯾﺔ أﺧرى‪.‬‬
‫وﺗﻌﺗﺑر ﻟﻧدن اﻟﻣرﻛز اﻷﺳﺎﺳﻲ ﻟﻠﺗﺟﺎرة واﻟﺗﻣوﯾل‪ ,‬وﻛﺎن ﻣﻌظم اﻟﺗﺟﺎر واﻟﺑﻧوك ﻓﻲ ﻣﻌظم دول اﻟﻌﺎﻟم ﯾودﻋون‬
‫أرﺻدﺗﻬم اﻟﻣﺎﻟﯾﺔ ﻓﻲ ﻟﻧدن ﻋﻠﻰ ﺷﻛل وداﺋﻊ‪ ,‬وﻛﺎن اﻧﺗﻘﺎل أرس اﻟﻣﺎل ﻣن ٕواﻟﻰ ﺑرﯾطﺎﻧﯾﺎ ﺷدﯾد اﻟﺣﺳﺎﺳﯾﺔ ﻟﺗﻐﯾرات‬
‫أﺳﻌﺎر اﻟﻔﺎﺋدة ﻓﻲ ﺑرﯾطﺎﻧﯾﺎ‪.‬‬
‫‪ -3‬أزﻣﺎت اﻟدﯾن اﻟﺧﺎرﺟﻲ ﻓﻲ اﻟﻘرن اﻟﺗﺎﺳﻊ ﻋﺷر ‪:‬‬
‫ﺗﺗﺷﺎﺑﻪ أزﻣﺎت اﻟدﯾن اﻟﺧﺎرﺟﻲ اﻟﺗﻲ ﻛﺎﻧت ﺧﻼل اﻟﻘرن اﻟﺗﺎﺳﻊ ﻋﺷر ﻣﻊ اﻷزﻣﺎت اﻟﺗﻲ ﺑدأت ﻓﻲ اﻟﻧﺻف‬
‫اﻟﺛﺎﻧﻲ ﻣن اﻟﻘرن اﻟﻌﺷرﯾن‪.‬‬
‫إﻻ أن اﻟدﯾون ﻛﺎﻧت ﻓﻲ ﻏﻠﺑﯾﺗﻬﺎ ﻣن ﻣﺻﺎدر اﻹﻗراض اﻟﺧﺎﺻﺔ ﻟﻣﺧﺗﻠف اﻟﺣﻛوﻣﺎت ﻓﻲ اﻓرﯾﻘﯾﺎ وآﺳﯾﺎ‬
‫وأﻣرﯾﻛﺎ اﻟﻼﺗﯾﻧﯾﺔ‪ ,‬واﺗﺟﻬت اﻟدﯾون اﻟﺧﺎرﺟﯾﺔ إﻟﻰ اﻹرﺗﻔﺎع اﻟﺳرﯾﻊ ﺑﺎﻹﺿﺎﻓﺔ إﻟﻰ ارﺗﻔﺎع ﺗﻛﻠﻔﺔ اﻻﻗﺗراض وﯾﻣﻛن‬
‫اﻟﻘول أن ﻫذﻩ اﻟدﯾون ﺟﺎءت ﻣن ﻣﺻﺎدر ﺧﺎﺻﺔ ﻓﻲ اﻟﻣراﻛز اﻟرﺋﯾﺳﯾﺔ ﻟﻠﻣﺎل ﻓﻲ ﻛل ﻣن ﻟﻧدن‪ ,‬ﻓرﻧﺳﺎ وأﻟﻣﺎﻧﯾﺎ‬
‫وﻛﺎﻧت ﻟﺗﻣوﯾل اﻟﻌدﯾد ﻣن ﻣﺷروﻋﺎت اﻟﺑﻧﯾﺔ اﻷﺳﺎﺳﯾﺔ‪.‬‬

‫اﻟﻣﺑﺣث اﻟﺛﺎﻧﻲ ‪ :‬اﻟﺗﻣوﯾل اﻟدوﻟﻲ ﻓﻲ ﻓﺗرة ﻣﺎ ﺑﯾن اﻟﺣرﺑﯾن‬

‫إن اﻟﺣرب اﻟﻌﺎﻟﻣﯾﺔ اﻷوﻟﻰ ﻗد أدت إﻟﻰ ﺧروج ﻣﻌظم اﻟدول ﻋن ﻗﺎﻋدة اﻟذﻫب وأﺧذت اﻟﺗدﻓﻘﺎت اﻟدوﻟﯾﺔ‬
‫ﻟرؤوس اﻷﻣوال ﻓﻲ ﺗﻠك اﻟﻔﺗرة ﺗﺗﺟﻪ إﻟﻰ اﻟﺿﻣور‪ ,‬ﻛﻣﺎ ظﻬر ﻧوع ﺟدﯾد ﻣن اﻟﺗﻣوﯾل وﻫو اﻟﻘروض اﻟﺣﻛوﻣﯾﺔ‬
‫وﺗﻐﯾرت ﻛذﻟك اﻟﻣراﻛز اﻟﻣﺎﻟﯾﺔ اﻟراﺋدة ﻓﻲ اﻟﻌﺎﻟم وﺗرك اﻟﺟﻧﯾﻪ اﻻﺳﺗرﻟﯾﻧﻲ ﻣﻛﺎﻧﻪ ﻟﻠدوﻻر اﻷﻣرﯾﻛﻲ وﻗﺎﻣت اﻟوﻻﯾﺎت‬
‫اﻟﻣﺗﺣدة ﺑدور ﺟدﯾد وﻗوي ﻓﻲ اﻟﺳﺎﺣﺔ اﻟدوﻟﯾﺔ‪.‬‬
‫وﯾﺟب أن ﻧﺗﻌرض ﻟطﺑﯾﻌﺔ اﻟﻧظﺎم اﻟﻧﻘدي واﻟﺗﻐﯾرات اﻟﺗﻲ ﺣدﺛت ﺧﻼل اﻟﻔﺗرة ﻣﺎ ﺑﯾن اﻟﺣرﺑﯾن‪ ,‬ﺑﺎﻹﺿﺎﻓﺔ إﻟﻰ‬
‫ﺗﻐﯾرات اﻟﺗﻣوﯾل اﻟدوﻟﻲ وﻧوﻋﯾﺗﻪ واﺗﺟﺎﻫﺎﺗﻪ اﻷﺳﺎﺳﯾﺔ‪.‬‬
‫‪ -1‬ﻧظﺎم اﻟﻧﻘد اﻟدوﻟﻲ ﻓﻲ ﻓﺗرة ﻣﺎ ﺑﯾن اﻟﺣرﺑﯾن ‪:‬‬
‫ﺑﻌد اﻟﺣرب اﻟﻌﺎﻟﻣﯾﺔ اﻷوﻟﻰ اﺧﺗﻠﻔت ﻗواﻋد اﻟﻠﻌﺑﺔ اﻷﺳﺎﺳﯾﺔ اﻟﺗﻲ ﺗﺿﻣن ﺑﻘﺎء واﺳﺗﻣرار ﻗﺎﻋدة اﻟذﻫب‪,‬‬
‫واﻧطﻔﺄت ﻧﯾران اﻟﺣرب ﻓﻲ ﻧﻬﺎﯾﺔ ﻋﺎم ‪ 1918‬ﺑﻌد أن ﺧرﺟت ﻛل اﻟدول ﻋن ﻗﺎﻋدة اﻟذﻫب واﻧﻬﺎرت اﻷﺳواق اﻟﻣﺎﻟﯾﺔ‬
‫واﻧﻛﻣش ﺣﺟم اﻟﺗﺟﺎرة اﻟدوﻟﯾﺔ ﺑﺷﻛل ﻛﺑﯾر وﺗم وﻗف ﺗﺣوﯾل اﻟﻌﻣﻼت اﻟورﻗﯾﺔ إﻟﻰ ذﻫب وﻣﻧﻊ ﻋﻣﻠﯾﺎت اﺳﺗﯾراد‬
‫وﺗﺻدﯾر اﻟذﻫب واﺗﺟﻬت أﺳﻌﺎر ﺻرف اﻟﻌﻣﻼت اﻟﻣﺧﺗﻠﻔﺔ إﻟﻰ اﻟﺗﻘﻠب اﻟﻣﺳﺗﻣر ﺣﯾث ﺳﺎدت ﻗﺎﻋدة اﻟﻼﻗﺎﻋدة‪,‬‬
‫وﺗﻐﯾرت ﻣراﻛز اﻟﻘوة اﻻﻗﺗﺻﺎدﯾﺔ ﻓﻲ اﻟﻌﺎﻟم ﺑظﻬور اﻟوﻻﯾﺎت اﻟﻣﺗﺣدة اﻷﻣرﯾﻛﯾﺔ ﺑﻌد اﻟﺣرب ﻛﺄﻛﺑر دوﻟﺔ داﺋﻧﺔ وذات‬
‫ﻓواﺋض ﻣﺎﻟﯾﺔ ﻛﺑﯾرة وأرﺻدة ذﻫﺑﯾﺔ ﺿﺧﻣﺔ‪ ,‬وظﻬرت ﻛذﻟك ﻣﺷﻛﻠﺔ ﺗﻌوﯾﺿﺎت اﻟﺣرب اﻟﺗﻲ ﻓرﺿت ﻋﻠﻰ أﻟﻣﺎﻧﯾﺎ ﻣن‬
‫ﻧﺎﺣﯾﺔ وﻣﺷﻛﻠﺔ اﻟدﯾون اﻟﻣﺳﺗﺣﻘﺔ ﻟﻠوﻻﯾﺎت اﻟﻣﺗﺣدة ﻣن ﻧﺎﺣﯾﺔ أﺧرى‪.‬‬

‫‪20‬‬
‫وﻋﻠﯾﻪ ﺳﺎرﻋت اﻟدول إﻟﻰ ﻋﻘد ﻣؤﺗﻣر ﻟﻺﺻﻼح اﻟﻧﻘدي ﻓﻲ ﺑروﻛﺳل ﺳﻧﺔ ‪ 1920‬وﻓﻲ ﺟﻧوة ‪ 1922‬وﻛﺎﻧت‬
‫اﻟدﻋوة آﻧذاك إﻟﻰ اﻟﻌودة ﻟﻘﺎﻋدة اﻟذﻫب ﻫﻲ اﻟﺑدﯾل اﻷﻓﺿل ﻟﺗﺣﻘﯾق اﻻﺳﺗﻘرار اﻹﻗﺗﺻﺎدي واﻟﻣﺎﻟﻲ واﻟﻧﻘدي وﺗﻧﺷﯾط‬
‫ﺣرﻛﺔ اﻟﺗﺟﺎرة اﻟدوﻟﯾﺔ وﻛﺎﻧت اﻟﻌودة ﻟﻘﺎﻋدة اﻟذﻫب ﺗﺣت ﺷﻛل ﺗطﺑﯾق ﻧظﺎم اﻟﺳﺑﺎﺋك اﻟذﻫﺑﯾﺔ‪ ,‬وﻋﺎدت إﻧﻛﻠﺗ ار ﺑﺎﻟﻔﻌل‬
‫إﻟﻰ ﻗﺎﻋدة اﻟذﻫب ﺳﻧﺔ ‪ 1925‬وﺣددت ﺳﻌ ار ﻟﻠﺟﻧﯾﻪ اﻹﺳﺗرﻟﯾﻧﻲ ﻋﻧد ﻧﻔس ﻣﺳﺗواﻩ ﻓﻲ اﻟﻔﺗرة اﻟﺳﺎﺑﻘﺔ ﻟﻠﺣرب‪ ,‬ﻛﻣﺎ‬
‫ﻋﺎدت ﻓرﻧﺳﺎ إﻟﻰ ﻧﻔس اﻟﻘﺎﻋدة ﻋﺎم ‪ ,1928‬أﻣﺎ أﻟﻣﺎﻧﯾﺎ ﻓﻘد دﻣر اﻟﺗﺿﺧم ﻗﯾﻣﺔ ﻋﻣﻠﺗﻬﺎ وﺛﻘل ﺣﻣﻠﻬﺎ ﺑﺗﻌوﯾﺿﺎت‬
‫اﻟﺣرب واﺿطرت إﻟﻰ ﺗﻐﯾﯾر ﻋﻣﻠﺗﻬﺎ ﻋﺎم ‪ ,1923‬وﻟﺟﺄت إﻟﻰ ﻋﻘد ﻗروض ﺧﺎرﺟﯾﺔ ﺳﺎﻋدﺗﻬﺎ ﻋﻠﻰ اﻟﻌودة إﻟﻰ‬
‫ﻗﺎﻋدة اﻟذﻫب ﺳﻧﺔ ‪ ,1924‬وﻫﻛذا ﻋﺎد ﻋدد ﻛﺑﯾر ﻣن اﻟدول إﻟﻰ ﻗﺎﻋدة اﻟذﻫب وﻟﻔﺗرة ﻣﺣدودة ﺣﯾث ﺣل اﻟﻛﺳﺎد‬
‫اﻟﻛﺑﯾر ﺳﻧﺔ ‪ 1929‬وﺧرﺟت اﻟدول ﺗﺑﺎﻋﺎ ﻋن اﻹﻟﺗزام ﺑﻘﺎﻋدة اﻟذﻫب وﺳﺎدت اﻟﻔوﺿﻰ وﻓرﺿت ﻣﻌظم اﻟدول ﻣرة‬
‫أﺧرى اﻟﺳﻌر اﻹﻟزاﻣﻲ ﻟﻌﻣﻠﺗﻬﺎ اﻟﻣﺣﻠﯾﺔ وﻋﻣدت اﻟدول إﻟﻰ ﺗﻌوﯾم ﻋﻣﻠﺗﻬﺎ ﺣﯾث ﻋﻣدت ﺑرﯾطﺎﻧﯾﺎ إﻟﻰ ﺗﻌوﯾم اﻟﺟﻧﯾﻪ‬
‫اﻹﺳﺗرﻟﯾﻧﻲ وﺧروﺟﻬﺎ ﻋن ﻗﺎﻋدة اﻟذﻫب ﺳﻧﺔ ‪ 1931‬وﯾﺗﺑﻌﻬﺎ ﻓﻲ ذﻟك ﻋدد ﻛﺑﯾر ﻣن اﻟدول‪ :‬ﻓرﻧﺳﺎ‪ ,‬أﻣرﯾﻛﺎ ﻣﻊ‬
‫ﺗﺧﻔﯾض ﻋﻣﻠﺗﯾﻬﻣﺎ‪.‬‬
‫وﻫﻛذا ﻓﺈن اﻟﺧروج ﻋن ﻗﺎﻋدة اﻟذﻫب ﻛﺎن ﻣرﻓﻘﺎ ﺑﺗﺧﻔﯾﺿﺎت ﻛﺑﯾرة ﻷﺳﻌﺎر ﺻرف اﻟﻌﻣﻼت اﻟﻣﺧﺗﻠﻔﺔ ﻣﻣﺎ‬
‫أﺛر ﺑﺷﻛل ﻛﺑﯾر ﻋﻠﻰ ﺣرﻛﺔ اﻟﺗﺟﺎرة اﻟدوﻟﯾﺔ وأﺻﺑﺢ ﻧظﺎم اﻟﺗﻌوﯾم ﻫو اﻷﺳﺎس اﻟذي ارﺗﻛز ﻋﻠﯾﻪ اﻟﻧظﺎم اﻟﻧﻘدي‬
‫اﻟﻌﺎﻟﻣﻲ ﻓﻲ ﻓﺗرة ﻣﺎ ﺑﯾن اﻟﺣرﺑﯾن‪.‬‬
‫وﺑدأت اﻟﺣرب اﻟﻌﺎﻟﻣﯾﺔ ‪ II‬ﻓﻲ ﺳﺑﺗﻣﺑر ‪ 1939‬وﺗوﻗﻔت ﺑﻌد ﺳت ﺳﻧوات ﺑﻌد اﺳﺗﺳﻼم أﻟﻣﺎﻧﯾﺎ ﻓﻲ ﻣﺎي‬
‫‪ 1945‬واﻟﯾﺎﺑﺎن ﻓﻲ ﺳﺑﺗﻣﺑر ﻣن ﻧﻔس اﻟﻌﺎم‪ ,‬واﺷﺗرﻛت ﻓﻲ ﻫذﻩ اﻟﺣرب ﻣﺎ ﯾزﯾد ﻋن ‪ 61‬دوﻟﺔ ﯾﺳﻛﻧﻬﺎ ‪ %80‬ﻣن‬
‫ﺳﻛﺎن اﻷرض وراح ﺿﺣﯾﺗﻬﺎ ‪ 50‬ﻣﻠﯾون ﻧﺳﻣﺔ‪ ,‬وﺗم ﺗدﻣﯾر اﻟﻘوى اﻹﻗﺗﺻﺎدﯾﺔ ﻓﻲ أوروﺑﺎ واﻧﻛﻣش ﺣﺟم اﻟﺗﺟﺎرة‬
‫اﻟﻌﺎﻟﻣﯾﺔ ﺑﺷﻛل ﻛﺑﯾر‪.‬‬
‫‪ -2‬طﺑﯾﻌﺔ اﻟﺗﻣوﯾل اﻟدوﻟﻲ ﻓﯾﻣﺎ ﺑﯾن اﻟﺣرﺑﯾن ‪:‬‬
‫ﻣن أﻫم اﻟﺗﻐﯾرات ﻓﻲ ﻓﺗرة ﻣﺎ ﺑﯾن اﻟﺣرﺑﯾن ظﻬور اﻟوﻻﯾﺎت اﻟﻣﺗﺣدة وﻗﯾﺎﻣﻬﺎ ﺑدور ﺟدﯾد ﻓﻲ ﻣﺟﺎل‬
‫اﻻﺳﺗﺛﻣﺎرات اﻟﺧﺎرﺟﯾﺔ‪ ,‬ﻛﻣﺎ أن اﻧﻬﯾﺎر ﻧظﺎم أو ﻗﺎﻋدة اﻟذﻫب اﻟدوﻟﯾﺔ ﻛﺎن ﻟﻪ دور ﻛﺑﯾر ﻓﻲ اﻧﻛﻣﺎش اﻻﺳﺗﺛﻣﺎرات‬
‫وﺿﻌف اﻟﺛﻘﺔ ﻓﻲ ﻛﻔﺎءة ﻋﻣل اﻷﺳواق اﻟﻣﺎﻟﯾﺔ واﻧﻛﻣش ﺣﺟم اﻹﻗراض اﻟﺧﺎص ﻟﺣد ﻛﺑﯾر‪.‬‬
‫وﻟﻬذا ظﻬرت أﻧﻣﺎطﺎ ﺟدﯾدة ﻣن اﻹﻗراض وأﻫﻣﻬﺎ اﻹﻗراض اﻟﺣﻛوﻣﻲ اﻟذي ﺣل ﻣﺣل اﻹﻗراض اﻟﺧﺎص‬
‫واﻻﺳﺗﺛﻣﺎرات اﻟﻣﺑﺎﺷرة‪.‬‬
‫ﻛﻣﺎ ﺗﺣول ﻣرﻛز اﻟرﯾﺎدة ﻣن ﺑرﯾطﺎﻧﯾﺎ إﻟﻰ اﻟوﻻﯾﺎت اﻟﻣﺗﺣدة اﻷﻣرﯾﻛﯾﺔ‪ ,‬ﺣﯾث ﺧرﺟت دول اﻟﺣﻠﻔﺎء ﻣن اﻟﺣرب‬
‫ﻣﺛﻘﻠﺔ ﺑﺎﻟدﯾون اﻟﻛﺛﯾرة ﻟﻠوﻻﯾﺎت اﻟﻣﺗﺣدة اﻷﻣرﯾﻛﯾﺔ‪ ,‬وﻫو ﻣﺎ أدى إﻟﻰ اﻧﺗﺷﺎر أﻧﻣﺎط اﻹﻗراض اﻟﺣﻛوﻣﻲ ﻓﻲ ﻫذﻩ اﻟﻔﺗرة‬
‫‪.‬‬
‫وﺷﻬدت اﻻﺳﺗﺛﻣﺎرات اﻷﻣرﯾﻛﯾﺔ ﺗزاﯾدا ﺳرﯾﻌﺎ ﻓﻲ دول أﻣرﯾﻛﺎ اﻟﻼﺗﯾﻧﯾﺔ وﻛﻧدا ﻛﻣﺎ أن اﻟﺗﻣوﯾل ﻛﺎن ﻣن‬
‫إﺻدارات اﻟﺳﻧدات طوﯾﻠﺔ اﻷﺟل ﻣن ﺟﺎﻧب اﻟوﻻﯾﺎت اﻟﻣﺗﺣدة اﻷﻣرﯾﻛﯾﺔ وأﺻﺑﺣت أﻣرﯾﻛﺎ ﺑﻣﺛﺎﺑﺔ اﻟداﺋن اﻟرﺋﯾﺳﻲ‬
‫ﻟﻣﻌظم دول اﻟﻌﺎﻟم وﺻﺎﺣﺑﺔ أﻛﺑر رﺻﯾد ذﻫﺑﻲ‪ ,‬وﻣﺎﻟﻛﺔ ﻟﻣﻌظم اﻻﺳﺗﺛﻣﺎرات اﻟﻣﺑﺎﺷرة ﻓﻲ اﻟﻌﺎﻟم‪.‬‬

‫‪21‬‬
 ‫اﻟﻣﺑﺣث اﻟﺛﺎﻟث ‪ :‬اﻟﺗﻣوﯾل اﻟدوﻟﻲ ﺑﻌد اﻟﺣرب اﻟﻌﺎﻟﻣﯾﺔ اﻟﺛﺎﻧﯾﺔ‬
‫ﺑﻌد ﻧﻬﺎﯾﺔ اﻟﺣرب اﻟﻌﺎﻟﻣﯾﺔ اﻟﺛﺎﻧﯾﺔ ﺧرﺟت ﻣﻌظم دول أورﺑﺎ ﺑﺎﻗﺗﺻﺎد ﻣﺣطم وﺑﻧﯾﺔ ﻣﻬدﻣﺔ وﻟذﻟك ﺗم ﻋﻘد‬
‫ﻣؤﺗﻣر دوﻟﻲ ﺳﻧﺔ ‪ 1944‬ﻓﻲ ﺑرﯾﺗون وودز ﻟﺑﺣث إﯾﺟﺎد اﻟﺻﯾﻐﺔ اﻟﻣﻼﺋﻣﺔ ﻹدارة اﻟﻧظﺎم اﻟﻧﻘدي اﻟدوﻟﻲ وﻗد ﻋﻘد ﻫذا‬
‫اﻟﻣؤﺗﻣر ﻓﻲ ﻣدﯾﻧﺔ ﻧﯾوﻫﺎﻣﯾﺷﯾر ﺑﺎﻟوﻻﯾﺎت اﻟﻣﺗﺣدة ﻓﻲ ﯾوﻟﯾو ﻋﺎم ‪ 1944‬وﺷﺎرﻛت ﻓﯾﻪ ‪ 44‬دوﻟﺔ ﺗﻣﺛل أﻏﻠب ﺷﻌوب‬
‫اﻟﻌﺎﻟم‪.‬‬
‫‪ -1‬اﻟﻣﻘدﻣﺎت اﻟﺗﺎرﯾﺧﯾﺔ ﻟﻧظﺎم اﻟﻧﻘد اﻟدوﻟﻲ اﻟراﻫن ‪:‬‬
‫ﻧﺗﺞ ﻋن ﺧروج اﻟدول ﻋن ﻗﺎﻋدة اﻟذﻫب ﻓﻲ ﻓﺗرة ﻣﺎ ﺑﯾن اﻟﺣرﺑﯾن ‪ I‬و‪ II‬ﺣدوث ﺗﺧﻔﯾﺿﺎت ﻣﺗﺗﺎﻟﯾﺔ ﻟﻠﻌﻣﻼت‬
‫اﻟرﺋﯾﺳﯾﺔ )اﻟﺟﻧﯾﻪ اﻹﺳﺗرﻟﯾﻧﻲ‪ ,‬اﻟدوﻻر اﻷﻣرﯾﻛﻲ‪ ,‬اﻟﻔرﻧك اﻟﻔرﻧﺳﻲ واﻟﻣﺎرك اﻷﻟﻣﺎﻧﻲ(‪ ,‬ﻛﻣﺎ ﺳﺎﻋدت اﻟﻧﺗﺎﺋﺞ اﻟﻣﻌروﻓﺔ‬
‫ﻟﻠﺣرب اﻟﻌﺎﻟﻣﯾﺔ اﻟﺛﺎﻧﯾﺔ ﺑوﻗت ﻣﻌﻘول اﻟﺑﺣث ﻋن اﯾﺟﺎد ﻧظﺎم ﻧﻘدي دوﻟﻲ‪ ,‬ﻛﻣﺎ ﺳﺎﻫﻣت أﯾﺿﺎ ﻓﻲ وﺿﻊ ﺑﻌض‬
‫اﻻﻗﺗراﺣﺎت اﻟﺧﺎﺻﺔ ﺑﺎﻟﻧظﺎم اﻟﺟدﯾد وﺗﻣﺛﻠت ﻣﻼﻣﺢ ﻫذﻩ اﻟﻧﺗﺎﺋﺞ ﻓﻲ ﺿﻣﺎن دول اﻟﺗﺣﺎﻟف اﻟﻐرﺑﻲ ﻫزﯾﻣﺔ ﺑﻠدان‬
‫اﻟﻣﺣور‪.‬‬
‫ودار اﻟﻧﻘﺎش ﺣول طﺑﯾﻌﺔ اﻟﻬﯾﻣﻧﺔ ﻓﻲ داﺧل رأس اﻟﻣﺎل اﻟدوﻟﻲ‪ ,‬ﺣﯾث ﻛﺎن اﻟﺻراع ﺑﯾن رأس اﻟﻣﺎل‬
‫اﻟﺑرﯾطﺎﻧﻲ ﻓﻲ ﺳﺑﯾل اﺳﺗﺑﻘﺎﺋﻪ ﻋﻠﻰ اﻷﻗل ﻋﻠﻰ ﺑﻌض ﻫﯾﻣﻧﺗﻪ ﻋﻠﻰ اﻻﻗﺗﺻﺎد اﻟدوﻟﻲ ﻣﻊ رأس اﻟﻣﺎل اﻷﻣرﯾﻛﻲ وﻫو‬
‫ﯾؤﻛد ﻫﯾﻣﻧﺗﻪ ﻋﻠﻰ اﻻﻗﺗﺻﺎد اﻟدوﻟﻲ ﻓﯾﻣﺎ ﺑﻌد اﻟﺣرب اﻟﻌﺎﻟﻣﯾﺔ اﻟﺛﺎﻧﯾﺔ‪ ,‬وﺑدأ ﺗﻧظﯾم اﻟﺳوق اﻟدوﻟﯾﺔ ﺑﻣﺷروﻋﯾن أﺣدﻫﻣﺎ‬
‫ﺑﻠورﻩ اﻹﻗﺗﺻﺎدي اﻹﻧﺟﻠﯾزي اﻟﺷﻬﯾر ﻛﯾﻧز وﺗﺿﻣن إﻧﺷﺎء اﺗﺣﺎد ﻟﻠﻣﻘﺎﺻﺔ واﻵﺧر ﺑﻠورﻩ اﻹﻗﺗﺻﺎدي اﻷﻣرﯾﻛﻲ ﻫﻧري‬
‫وات ﻫواﯾت وﻛﯾل و ازرة اﻟﻣﺎﻟﯾﺔ اﻷﻣرﯾﻛﻲ‪ ,‬واﻧﺗﻬﻰ اﻷﻣر ﻓﻲ اﺗﻔﺎﻗﯾﺔ ﺑرﯾﺗون وودز ﺑﻐﻠﺑﺔ اﻟﻣﺷروع اﻷﻣرﯾﻛﻲ ﻓﻲ‬
‫ﺗﺣدﯾد ﻣﻌﺎﻟم اﻟﻧظﺎم اﻟﻧﻘدي واﻧﺑﺛق ﻋﻠﯾﻪ إﻧﺷﺎء ﻣؤﺳﺳﺗﯾن ﺗﺳﻬران ﻋﻠﻰ اﻻﺋﺗﻣﺎن اﻟدوﻟﻲ‪.‬‬
‫‪ ‬اﺋﺗﻣﺎن ﻗﺻﯾر اﻷﺟل ‪ :‬وﯾﺳﻬر ﻋﻠﯾﻪ ﺻﻧدوق اﻟﻧﻘد اﻟدوﻟﻲ‪.‬‬
‫‪ ‬اﺋﺗﻣﺎن طوﯾل اﻷﺟل ‪ :‬وﯾﺳﻬر ﻋﻠﯾﻪ اﻟﺑﻧك اﻟدوﻟﻲ ﻟﻺﻧﺷﺎء واﻟﺗﻌﻣﯾر‪.‬‬
‫وﻗد ﺗواﺟدت اﻗﺗراﺣﺎت ﻓرﻧﺳﯾﺔ وﻛﻧدﯾﺔ ﻋﻧد ﻣﻧﺎﻗﺷﺔ اﻻﻗﺗراﺣﯾن اﻟﺳﺎﺑﻘﯾن ﻋﻠﻰ اﺗﻔﺎﻗﯾﺔ ﺑرﯾﺗون وودز وﻓﯾﻣﺎ ﯾﻠﻲ‬
‫أﻫم ﻣﺎ ﺟﺎء ﻓﻲ ﻛﻼ اﻟﻣﺷروﻋﯾن‪:‬‬
‫أ‪ -‬اﻟﻣﺷروع اﻟﺑرﯾطﺎﻧﻲ "ﻣﺷروع ﻛﯾﻧز" )إﺗﺣﺎد اﻟﻣﻘﺎﺻﺔ اﻟدوﻟﯾﺔ(‪:‬‬
‫ﺑﻠورﻩ اﻻﻗﺗﺻﺎدي اﻟﺷﻬﯾر ﻛﯾﻧز‪ ,‬وﻗد ﺗﻣﯾز ﺑﺻدور اﻟورﻗﺔ اﻟﺑﯾﺿﺎء ﻓﻲ اﻓرﯾل ‪ 1943‬واﻟﺗﻲ ﺗﺗﺿﻣن اﻗﺗراﺣﺎت‬
‫ﺑﺈﻧﺷﺎء اﺗﺣﺎد دوﻟﻲ ﻟﻠﻣﻘﺎﺻﺔ‪ ,‬ﺣﯾث ﯾدﯾر ﻫذا اﻷﺧﯾر اﻟﻧﻘود اﻟدوﻟﯾﺔ ﺑﺣﺟم ﯾﺗﻔق ﻣﻊ ﺗﺣﻘﯾق ﻣﺳﺗوى ﻣرﺗﻔﻊ ﻣن‬
‫اﻟﻧﺷﺎط اﻻﻗﺗﺻﺎدي ﻓﻲ دول اﻟﻌﺎﻟم‪.‬‬
‫وﯾﻬدف اﻟﻣﺷروع إﻟﻰ‪:‬‬
‫‪ ‬ﺗوﻓﯾر ﻋﻣﻠﺔ دوﻟﯾﺔ ﺗﻘﺑﻠﻬﺎ ﻛل دول اﻟﻌﺎﻟم ﻓﻲ ﻣﻌﺎﻣﻼﺗﻬﺎ اﻟدوﻟﯾﺔ ﻣﻊ ﻗﺻر اﺳﺗﺧداﻣﻬﺎ ﻋﻠﻰ اﻟﻣﺳﺗوى‬
‫اﻟرﺳﻣﻲ‪.‬‬
‫‪ ‬ﺗوﻓﯾر طرﯾﻘﺔ ﻣﻼﺋﻣﺔ ﻟﺗﺣدﯾد اﻟﻘﯾم اﻟﻧﺳﺑﯾﺔ ﻟﻌﻣﻼت اﻟدول اﻟﻣﺧﺗﻠﻔﺔ ﻟﺿﻣﺎن ﻋدم ﻟﺟوء ﻫذﻩ اﻟدول إﻟﻰ‬
‫ﺳﯾﺎﺳﺔ اﻟﺗﺧﻔﯾض‪.‬‬
‫‪ ‬ﺿرورة ﺗوﻓﯾر ﻛﻣﯾﺎت ﻣﻼﺋﻣﺔ ﻣن اﻟﻧﻘد اﻟدوﻟﻲ واﻟﺗﺣﻛم ﻓﯾﻬﺎ ﺣﺳب ﻣﺳﺗوى اﻟﺗﺟﺎرة اﻟدوﻟﯾﺔ وﻣواﺟﻬﺔ‬
‫‪22‬‬
 ‫ﺣﺎﻻت اﻟﺗﺿﺧم واﻻﻧﻛﻣﺎش ﻋﻠﻰ اﻟﻣﺳﺗوى اﻟدوﻟﻲ‪.‬‬
‫‪ ‬ﺗوﻓﯾر ﻧظﺎم دوﻟﻲ ﻻﺳﺗﻌﺎدة اﻟﺗوازن ﻟﻠدول اﻟﺗﻲ ﺗﺻﺎب ﺑﺎﺧﺗﻼل ﺧﺎرﺟﻲ‪.‬‬
‫‪ ‬إﯾﺟﺎد ﺧطﺔ ﻟﺗوﻓﯾر ﻛﻣﯾﺎت ﻣﻼﺋﻣﺔ ﻣن اﻷﻣوال ﻟﻠدول اﻟﺗﻲ ﺧرﺑﺗﻬﺎ اﻟﺣرب‪.‬‬
‫‪ ‬إﻧﺷﺎء ﻣؤﺳﺳﺔ ذات ﺻﯾﻐﺔ ﻓﻧﯾﺔ وﻣﻬﻣﺗﻬﺎ اﻷﺳﺎﺳﯾﺔ إدارة اﻟﻧظﺎم ﺑطرﯾﻘﺔ ﺳﻠﯾﻣﺔ‪.‬‬
‫وﻗد رﻛز ﻫذا اﻻﻗﺗراح ﻋﻠﻰ إﻧﺷﺎء اﻻﺗﺣﺎد اﻟدوﻟﻲ ﻟﻠﻣﻘﺎﺻﺔ واﻟذي ﯾﺗوﻟﻰ إﺻدار ﻋﻣﻠﺔ دوﻟﯾﺔ أطﻠق ﻋﻠﯾﻬﺎ‬
‫"اﻟﺑﺎﻧﻛور" )ﺗﻣﺛل ﻣﺟﻣوﻋﺔ ﻣﺳﺣوﺑﺎت اﻟدول اﻷﻋﺿﺎء ﻣن اﻻﺗﺣﺎد اﻟدوﻟﻲ ﻟﻠﻣﻘﺎﺻﺔ(‪ ,‬وﺗﺗﺣدد ﻟﻬﺎ ﻗﯾﻣﺔ ﻣرﺗﺑطﺔ‬
‫ﺑﺎﻟذﻫب وﺗﻘﺑﻠﻬﺎ ﺳﺎﺋر اﻟدول وﺗﺣدد ﻛل دوﻟﺔ ﻗﯾﻣﺔ ﺛﺎﺑﺗﺔ وﻣﺗﻔق ﻋﻠﯾﻬﺎ ﺑﺎﻟﻧﺳﺑﺔ ﻟﻌﻣﻠﺔ اﻟﺑﺎﻧﻛور وﻻ ﯾﻣﻛن ﺗﻐﯾﯾرﻫﺎ دون‬
‫إذن ﻣﺳﺑق ﻣن ﻣﺟﻠس اﻻﺗﺣﺎد اﻟﻣذﻛور‪.‬‬
‫وﺗﺗﺣدد ﺣﺻﺔ ﻛل دوﻟﺔ ﻓﻲ اﻻﺗﺣﺎد ﻋﻠﻰ أﺳﺎس ‪ %75‬ﻣن ﻣﺗوﺳط ﻗﯾﻣﺔ اﻟﺻﺎدرات واﻟواردات ﺧﻼل‬
‫اﻟﺳﻧوات اﻟﺛﻼث اﻟﺳﺎﺑﻘﺔ ﻟﻠﺣرب ﻋﻠﻰ أن ﯾﺗم اﻟﻧظر ﻓﻲ إﻣﻛﺎﻧﯾﺔ ﺗﻌدﯾل اﻟﺣﺻص ﺳﻧوﯾﺎ ﻓﻲ ﺿوء اﻟوﺿﻌﯾﺔ‬
‫اﻹﺟﻣﺎﻟﯾﺔ ﻟﻠﺗﺟﺎرة اﻟدوﻟﯾﺔ‪.‬‬
‫ﻛﻣﺎ ﯾﻣﻛن ﻟﻠدول اﻟﺗﻲ ﺗﻌﺎﻧﻲ ﻣن ﻋﺟز اﻻﻗﺗراض ﺑﺎﻟﺑﺎﻧﻛور ﻣن دوﻟﺔ ذات ﻓﺎﺋض وﯾﻣﻛن اﻟﺗﻔﺎوض ﻣﻊ‬
‫ﻣﺟﻠس اﻻﺗﺣﺎد ﻹﺟراء ﺗﺧﻔﯾض ﻓﻲ اﻟﻌﻣﻠﺔ أو ﻓرض أي ﻧوع ﻣن اﻟرﻗﺎﺑﺔ ﻋﻠﻰ اﻟﺻرف أو ﺗﻘدﯾم اﻟذﻫب ﻣﻘﺎﺑل‬
‫اﻟﺑﺎﻧﻛور ﻟﺗﺳوﯾﺔ أوﺿﺎﻋﻬﺎ اﻟﺧﺎرﺟﯾﺔ‪.‬‬
‫وﯾﺗﻣﯾز ﻫذا اﻟﻣﺷروع ﺑﺟﺎﻧب ﻛﺑﯾر ﻣن اﻟﻣروﻧﺔ ﻷﻧﻪ ﯾﻌﻛس آراء ﻫﯾﺋﺔ دوﻟﯾﺔ ﻣﺣﺎﯾدة ﻻ ﺗﺗﺄﺛر ﻓﻲ ﻗ ارراﺗﻬﺎ‬
‫ﺑﺎﻟﻘوة اﻻﻗﺗﺻﺎدﯾﺔ واﻟﺳﯾﺎﺳﺔ ﻟدوﻟﺔ ﻣﺎ‪ ,‬ﻛﻣﺎ أن اﻟﻌﻣﻠﺔ اﻟﻣﺗوﻗﻊ إﻧﺷﺎﺋﻬﺎ ﻻ ﺗﺧﺿﻊ ﻟﻠظروف واﻟﻣﺗﻐﯾرات اﻻﻗﺗﺻﺎدﯾﺔ‬
‫اﻟﺗﻲ ﺗﺣدث ﻓﻲ أي دوﻟﺔ ﻓﻲ اﻟﻌﺎﻟم‪.‬‬
‫وﯾﻘوم ﻫذا اﻻﺗﺣﺎد ﻋﻠﻰ ﻣﺑدأ اﻟﻣﻘﺎﺻﺔ‪ ,‬ﺑﺣﯾث ﯾﺟوز ﻟﻪ ﻓﺗﺢ اﻋﺗﻣﺎدات ﻟﻸﻋﺿﺎء ﺑﺎﻟﺳﺣب ﻣن اﻟﺑﻧك ﻓﻲ‬
‫ﺣدود ﻣﻌﯾﻧﺔ‪ ,‬وﻻ ﯾﺣﺗﺎج اﻻﺗﺣﺎد ﻟﺑدأ ﻋﻣﻠﻪ إﻟﻰ أﯾﺔ وداﺋﻊ ذﻫﺑﯾﺔ أو ﻋﻣﻼت‪ ,‬ﻓﺄﺻوﻟﻪ ﻋﺑﺎرة ﻋن اﻟﻘﯾود اﻟﺣﺳﺎﺑﯾﺔ‬
‫اﻟﺗﻲ ﺗﻘﯾد ﻓﻲ ﺣﺳﺎب اﻟداﺋن ﻓﯾﻪ ﺑﺎﺳم اﻟﺑﻧوك اﻟﻣرﻛزﯾﺔ ﻟﻠدول اﻟﻣﺧﺗﻠﻔﺔ‪.‬‬
‫وﻗد ﻧظم ﻛﯾﻧز ﻓﻲ اﻗﺗراﺣﺎﺗﻪ ﻗواﻋد اﻟﺑﺎﻧﻛور ﻋﻠﻰ اﻟﻧﺣو اﻵﺗﻲ‪:‬‬
‫ﯾﺟوز ﻟدوﻟﺔ اﻟﻌﺟز أن ﺗﺳﺣب رﺑﻊ ﺣﺻﺗﻬﺎ ﻓﻲ اﻟﺳﻧﺔ ﺑدون ﻗﯾود‪ ,‬أﻣﺎ إذا زاد اﻟﻌﺟز ﻋن ذﻟك ﻓﺈن اﻻﺗﺣﺎد‬
‫ﯾﺟوز ﻟﻪ أن ﯾطﻠب ﻣن ﻫذﻩ اﻟدوﻟﺔ إﻣﺎ ﺗﺧﻔﯾض ﻋﻣﻠﺗﻬﺎ أو ﻓرض رﻗﺎﺑﺔ ﻋﻠﻰ ﺣرﻛﺎت رؤوس اﻷﻣوال أو أن ﺗﺗﻧﺎزل‬
‫ﻟﻼﺗﺣﺎد ﻋن ﺟزء ﻣن اﺣﺗﯾﺎطﺎﺗﻬﺎ ﻣن اﻟذﻫب واﻟﻌﻣﻼت اﻷﺟﻧﺑﯾﺔ وﻟم ﯾﺳﻣﺢ ﻟﻠدول ﺑﺣﺎل ﻣن اﻷﺣوال ﺳﺣب ﻣﺎ ﯾزﯾد‬
‫ﻋن ﺣﺻﺗﻬﺎ‪ ,‬وﻗد ﺗﺿﻣﻧت اﻗﺗراﺣﺎت ﻛﯾﻧز ﻣﻌﺎﻣﻠﺔ ﺧﺎﺻﺔ ﻟﻠدوﻟﺔ اﻟﺗﻲ ﺗﺣﻘق ﻓﺎﺋﺿﺎ ﺑﺻﻔﺔ ﻣﺳﺗﻣرة‪ ,‬ﻓﺈذا اﺳﺗﻣر ﻫذا‬
‫اﻟﻔﺎﺋض ﻟﻣدة طوﯾﻠﺔ ﻓﺈن اﻟﺣﻘوق اﻟﻣﻘﺎﺑﻠﺔ ﻟﻼﺗﺣﺎد ﺗﻠﻐﻰ وﯾﻌﻧﻲ ذﻟك أن ﻛﯾﻧز ﯾﺣﺎول أن ﯾﻔرض ﻧوﻋﺎ ﻣن اﻟﻌﻘوﺑﺔ‬
‫ﻋﻠﻰ اﻟدوﻟﺔ اﻟﺗﻲ ﯾﺳﺗﻣر ﻣﯾزاﻧﻬﺎ ﻓﻲ ﺣﺎﻟﺔ ﻓﺎﺋض‪.‬‬
‫وﻗد ﻗﺎﺑﻠت اﻟوﻻﯾﺎت اﻟﻣﺗﺣدة اﻷﻣرﯾﻛﯾﺔ اﻗﺗراﺣﺎت ﻛﯾﻧز ﺑﺎﻟرﻓض‪ ,‬ﺣﯾث أن ﻓﯾﻬﺎ ﻣﺣﺎوﻟﺔ ﻣن إﻧﻛﻠﺗ ار ﻟﻺﻓﺎدة ﻣن‬
‫ﻗدرة اﻻﻗﺗﺻﺎد اﻷﻣرﯾﻛﻲ ﻣﻊ اﻟﺣﯾﻠوﻟﺔ دون ﺳﯾطرة اﻟدوﻻر ﻋﻠﻰ اﻟﻣﻌﺎﻣﻼت اﻟدوﻟﯾﺔ‪ ,‬وﻗدﻣت اﻗﺗراﺣﺎت ﻣﻘﺎﺑﻠﺔ وﻫﻲ‬
‫اﻟﺗﻲ ﺟﺎءت ﻓﻲ اﻟﻣﺷروع اﻷﻣرﯾﻛﻲ‪.‬‬
‫وﻗد ﻋﻛﺳت ﻋﻼﻗﺎت اﻟﻘوة اﻟﺳﯾﺎﺳﯾﺔ واﻻﻗﺗﺻﺎدﯾﺔ وأوﺿﺎع اﻟﺗﺷﺎﺑك اﻟﻣﺎﻟﻲ واﻟﻧﻘدي ﺑﻌد اﻟﺣرب وﻋﻠﻰ ﻧﺣو‬

‫‪23‬‬
‫واﺿﺢ اﻟﻘﺑول اﻟدوﻟﻲ ﻟﻠﻣﺷروع اﻟذي ﻗدﻣﺗﻪ اﻟوﻻﯾﺎت اﻟﻣﺗﺣدة اﻷﻣرﯾﻛﯾﺔ وﻫو اﻟﻣﺷروع اﻟذي ﯾﻌطﻲ ﻟﻠدوﻻر اﻷﻣرﯾﻛﻲ‬
‫ﻣرﻛز اﻟرﯾﺎدة ﻓﻲ اﻟﻧظﺎم اﻟﻧﻘدي اﻟﻌﺎﻟﻣﻲ‪.‬‬
‫ب‪ -‬اﻟﻣﺷروع اﻷﻣرﯾﻛﻲ "ﻣﺷروع ﻫواﯾت" ﻟﺻﻧدوق اﻟﻧﻘد اﻟدوﻟﻲ‪:‬‬
‫أﺳﺳﻪ "ﻫواﯾت" وﻫو أﺳﺗﺎذ ووﻛﯾل اﻟﺧزاﻧﺔ ﻓﻲ اﻟوﻻﯾﺎت اﻟﻣﺗﺣدة اﻷﻣرﯾﻛﯾﺔ وﺗﺿﻣن ﻫذا اﻟﻣﺷروع إﻧﺷﺎء‬
‫ﻣؤﺳﺳﺗﯾن دوﻟﯾﺗﯾن ﻫﻣﺎ ﺻﻧدوق اﻟﻧﻘد اﻟدوﻟﻲ واﻟﺑﻧك اﻟدوﻟﻲ ﻟﻺﻧﺷﺎء واﻟﺗﻌﻣﯾر‪ ,‬ﺣﯾث ﯾﻬدف اﻟﺻﻧدوق ﻟﺗﺛﺑﯾت أﺳﻌﺎر‬
‫اﻟﺻرف وﺗﻘوم اﻟدول اﻷﻋﺿﺎء ﻓﻲ ﻫذا اﻟﺻدد ﺑﺈﯾداع ﺣﺻص ﺗﺗﻛون ﺟزﺋﯾﺎ ﻣن اﻟذﻫب وﻋﻣﻼﺗﻬﺎ اﻟﻣﺣﻠﯾﺔ وﺑﻌض‬
‫أذون اﻟﺧزاﻧﺔ‪ ,‬إذ ﺗﺳﺗطﯾﻊ اﻟدول ذات اﻟﻌﺟز ﻓﻲ ﻣوازﯾن ﻣدﻓوﻋﺎﺗﻬﺎ اﻟﺳﺣب ﻣن ﻫذا اﻟﺻﻧدوق ﺑﻐرض ﺗﻐطﯾﺔ‬
‫ﻋﺟزﻫﺎ‪ ,‬ﻏﯾر أﻧﻬﺎ ﻻ ﺗﺳﺗطﯾﻊ اﻻﺳﺗﻣرار ﻓﻲ ﺷراء اﻟﻌﻣﻼت اﻷﺟﻧﺑﯾﺔ إذا زاد ﻣﺎ ﯾﺣوزﻩ اﻟﺻﻧدوق ﻣن ﻋﻣﻠﺔ ﻫذﻩ‬
‫اﻟدوﻟﺔ ﻋﻠﻰ ‪ % 200‬ﻣن ﺣﺻﺗﻬﺎ‪.‬‬
‫ﻛﻣﺎ ﯾﺳﺗطﯾﻊ ﻫذا اﻷﺧﯾر اﺗﺧﺎذ ﺑﻌض اﻹﺟراءات اﻟﺗﻲ ﯾراﻫﺎ ﻣﻧﺎﺳﺑﺔ وﻟم ﺗﻔرض اﻗﺗراﺣﺎت ﻫواﯾت أﯾﺔ‬
‫ﻋﻘوﺑﺎت ﻋﻠﻰ اﻟدوﻟﺔ اﻟﺗﻲ ﯾﺳﺗﻣر ﻣﯾزان ﻣدﻓوﻋﺎﺗﻬﺎ ﻓﻲ ﺣﺎﻟﺔ ﻓﺎﺋض ﻟﻣدة طوﯾﻠﺔ ﻋﻠﻰ ﻋﻛس ﻣﺎ اﻗﺗرﺣﻪ ﻛﯾﻧز‪.‬‬
‫أﻣﺎ اﻟﺑﻧك اﻟدوﻟﻲ ﻟﻺﻧﺷﺎء واﻟﺗﻌﻣﯾر‪ :‬ﻓﻬو ﻣؤﺳﺳﺔ دوﻟﯾﺔ ﺗﺳﻬر ﻋﻠﻰ اﻻﺋﺗﻣﺎن طوﯾل اﻷﺟل ٕواﻋﺎدة إﻧﺷﺎء‬
‫وﺗﻌﻣﯾر ﻣﺎ ﺧرﺑﺗﻪ اﻟﺣرب‪.‬‬
‫وﻗد ﻧﺷرت اﻟوﻻﯾﺎت اﻟﻣﺗﺣدة اﻷﻣرﯾﻛﯾﺔ ﻫذا اﻟﻣﺷروع ﻓﻲ اﻟﺳﺎﺑﻊ ﻣن ﺷﻬر أﺑرﯾل ‪ 1943‬وأﻛد اﻟﻣﺷروع ﻓﻲ‬
‫دﯾﺑﺎﺟﺗﻪ أن اﻟﻌﺎﻟم ﺳﯾواﺟﻪ ﺛﻼث ﻣﺷﺎﻛل ﻧﻘدﯾﺔ ﺑﻌد اﻧﺗﻬﺎء اﻟﺣرب وﻫﻲ‪:‬‬
‫‪ ‬ﺗدﻫور أﺳﻌﺎر اﻟﺻرف‪.‬‬
‫‪ ‬إﻧﻔﺻﺎل اﻟﻌﻼﻗﺔ ﺑﯾن ﻋﻣﻼت اﻟدول اﻟﻣﺧﺗﻠﻔﺔ‪.‬‬
‫‪ ‬إﻧﻬﯾﺎر اﻷﻧظﻣﺔ اﻟﻧﻘدﯾﺔ‪.‬‬
‫‪ ‬إﻧﻛﻣﺎش ﺣﺟم اﻟﺗﺟﺎرة اﻟدوﻟﯾﺔ‪.‬‬
‫وﺣل ﻫذﻩ اﻟﻣﺷﻛﻼت ﯾﺗطﻠب ﺿرورة اﻟﻌﻣل اﻟدوﻟﻲ اﻟﻣﺷﺗرك واﻻﻗﺗراح ﻫو إﻧﺷﺎء اﺣﺗﯾﺎطﻲ ﻧﻘدي ﻟﺗﺛﺑﯾت‬
‫أﺳﻌﺎر اﻟﺻرف اﻟدوﻟﯾﺔ‪.‬‬
‫وﯾﺗﻛون اﻻﺣﺗﯾﺎطﻲ ﻣن اﻟذﻫب وﻋﻣﻼت اﻟدول اﻷﻋﺿﺎء‪ ,‬ﺑﺣﯾث ﺗﻘدم ﻛل دوﻟﺔ ﻋﺿو ﺣﺻﺔ ﻓﻲ ﻫذا‬
‫اﻻﺣﺗﯾﺎطﻲ ﻣﻘوﻣﺔ ﻋﻠﻰ أﺳﺎس ﻣﺎ ﺗﻣﺗﻠﻛﻪ اﻟدوﻟﺔ ﻣن ذﻫب وﻋﻣﻼت أﺟﻧﺑﯾﺔ وﻣﻘدار دﺧﻠﻬﺎ اﻟﻘوﻣﻲ وﻣدى ﺗﻘﻠب‬
‫ﻣﯾزان ﻣدﻓوﻋﺎﺗﻬﺎ وﺗﺗوﻟﻰ اﻟﻬﯾﺋﺔ اﻟﻣزﻣﻊ إﻧﺷﺎﺋﻬﺎ ﺗﺳﯾﯾر اﻻﺣﺗﯾﺎطﻲ‪:‬‬
‫‪ -‬ﺗﺣدﯾد ﺳﻌر اﻟذﻫب ﺑﺎﻟﻧﺳﺑﺔ ﻟﻌﻣﻼت اﻟدول اﻷﻋﺿﺎء‪.‬‬
‫‪ -‬ﺗﺣدﯾد أﺳﻌﺎر ﺻرف اﻟﻌﻣﻼت اﻟﻣﺧﺗﻠﻔﺔ‪.‬‬
‫‪ -‬ﺑﺑﯾﻊ وﺷراء اﻟذﻫب واﻟﻌﻣﻼت اﻟﻣﺧﺗﻠﻔﺔ ﻣﻊ اﻟﻘﯾﺎم ﺑدور ﻏرﻓﺔ اﻟﻣﻘﺎﺻﺔ ﻟﺗﺳوﯾﺔ اﻷرﺻدة اﻟداﺋﻧﺔ واﻟﻣدﯾﻧﺔ‬
‫ﻟﻠدول اﻷﻋﺿﺎء‪.‬‬
‫وﺗم ﻋرض اﻟﻣﺷروع ﻟﻠﺗداول واﺗﺧﺎذ اﻟﻘرار ﻓﻲ ﻋدة اﺟﺗﻣﺎﻋﺎت ﻣﺗﺗﺎﻟﯾﺔ اﻧﺗﻬت ﺑﺈﺟﻣﺎع اﻵراء ﻋﻠﻰ ﺻﻼﺣﯾﺔ‬
‫اﻟﻣﺷروع اﻷﻣرﯾﻛﻲ رﻏم ﻣﺣﺎوﻟﺔ إﻧﻛﻠﺗ ار وﺑﻌض اﻟدول ﻣﻌﺎرﺿﺔ ﻫذا اﻟﻣﺷروع إﻻ أن ﻋﻼﻗﺎت اﻟﻘوى ﻣﺎﻟت ﻟﺻﺎﻟﺢ‬
‫اﻟﻘوي اﻗﺗﺻﺎدﯾﺎ وﺳﯾﺎﺳﯾﺎ وﻫﻲ اﻟوﻻﯾﺎت اﻟﻣﺗﺣدة اﻷﻣرﯾﻛﯾﺔ‪.‬‬

‫‪24‬‬
 ‫وﻓﯾﻣﺎ ﯾﻠﻲ اﻟﻔرق ﺑﯾن اﻟﻣﺷروﻋﯾن‪:‬‬
‫اﻟﻣﺷروع اﻷﻣرﯾﻛﻲ‬ ‫اﻟﻣﺷروع اﻹﻧﺟﻠﯾزي‬
‫اﻹﯾداع‬ ‫ﺧﻠق اﻻﺋﺗﻣﺎن‬
‫اﺗﺧﺎذ ﺑﻌض اﻹﺟراءات اﻟﺿرورﯾﺔ دون ﻓرض أي‬ ‫ﻓرض ﻋﻘوﺑﺎت ﻋﻠﻰ اﻟدوﻟﺔ اﻟﺗﻲ ﯾﺳﺗﻣر ﻣﯾزان‬
‫ﻋﻘوﺑﺎت‬ ‫ﻣدﻓوﻋﺎﺗﻬﺎ ﻓﻲ ﺣﺎﻟﺔ ﻓﺎﺋض‬
‫ﻣﺑدأ اﻹﯾداع‬ ‫ﻣﺑدأ ﻓﺗﺢ اﻻﻋﺗﻣﺎد‬
‫ورﻓض اﻟوﻻﯾﺎت اﻟﻣﺗﺣدة اﻷﻣرﯾﻛﯾﺔ ﻟﻣﻘﺗرﺣﺎت ﻛﯾﻧز ﺟﺎء ﻣن ﺧوﻓﻬﺎ ﻣن وﻗوع اﻟﺗﺿﺧم ﺑﺗطﺑﯾق ﻫذا اﻟﻧظﺎم‬
‫ذﻟك أﻧﻬﺎ ﻛﺎﻧت ﻓﻲ ذﻟك اﻟوﻗت اﻟدوﻟﺔ اﻟوﺣﯾدة اﻟداﺋﻧﺔ‪.‬‬
‫ﻣؤﺗﻣر ﺑرﯾﺗون وودز‪:‬‬
‫إﺟﺗﻣﻊ ﻓﻲ ﻋﺎم ‪ 1944‬ﻣﻣﺛﻠوا اﻟوﻻﯾﺎت اﻟﻣﺗﺣدة اﻷﻣرﯾﻛﯾﺔ ٕواﻧﺟﻠﺗ ار ﺑﺎﻹﺿﺎﻓﺔ إﻟﻰ ﻣﻣﺛﻠﻲ ‪ 42‬دوﻟﺔ أﺧرى ﻓﻲ‬
‫ﺑرﯾﺗون وودز ﻓﻲ اﻟوﻻﯾﺎت اﻟﻣﺗﺣدة اﻷﻣرﯾﻛﯾﺔ ﻟوﺿﻊ ﻧظﺎم ﻧﻘدي دوﻟﻲ ﺟدﯾد ﻣواﻓﻘﺎ ﻟﻠﻣﺷروع اﻷﻣرﯾﻛﻲ وﺗﻣت‬
‫ﺻﯾﺎﻏﺗﻪ ﻓﻲ اﻻﺗﻔﺎﻗﯾﺔ‪.‬‬
‫وﯾﻘوم ﺑرﯾﺗون وودز ﻋﻠﻰ ﻗﺎﻋدة اﻟﺻرف ﺑﺎﻟذﻫب وﻫو ﯾرﺗﻛز ﺑﺻﻔﺔ رﺋﯾﺳﯾﺔ ﻋﻠﻰ ﻗﺎﺑﻠﯾﺔ ﺗﺣوﯾل اﻟدوﻻر‬
‫اﻷﻣرﯾﻛﻲ ﻓﻘط إﻟﻰ ذﻫب وﻣن ﻧﺎﺣﯾﺔ أﺧرى ﻣﻊ ﺗﺛﺑﯾت ﺻرف اﻟﻌﻣﻼت ﺑﺎﻟﻧﺳﺑﺔ ﻟﻠدوﻻر اﻷﻣرﯾﻛﻲ وﻣن ﺛم ﺗﺻﺑﺢ‬
‫ﺟﻣﯾﻊ اﻟﻌﻣﻼت ﻣرﺑوطﺔ ﺑﺷﻛل أو ﺑﺂﺧر ﺑﺎﻟذﻫب ﻣن ﺧﻼل اﻟدوﻻر‪.‬‬
‫وﻟﺗوﺳﯾﻊ ﺣﺟم اﻟﺗﺟﺎرة اﻗﺗرح اﻟﻣؤﺗﻣرون ﺗﻌﺎون اﻟدول ﻓﯾﻣﺎ ﺑﯾﻧﻬﺎ ﻣﻊ رﻓﻊ اﻟﺣواﺟز‪ ,‬وذﻟك ﺑﺄن ﺗﺗوﻗف اﻟدول‬
‫اﻟﻣﺷﺎرﻛﺔ ﻓﻲ اﻟﻣؤﺗﻣر ﻋن ﻓرض اﻟﻘﯾود ﻋن ﻋﻣﻠﯾﺎت اﻟﺻرف داﺧل أراﺿﯾﻬﺎ ﻛﺎﻟﺳﯾطرة ﻋﻠﻰ ﺗﺣرﻛﺎت اﻟﻧﻘد‬
‫اﻷﺟﻧﺑﻲ‪ ,‬وﻋدم اﻷﺧذ ﺑﻧظﺎم اﻷﺳﻌﺎر اﻟﻣﺗﻌددة واﻟﺗوﻗف ﻋن ﻋﻘد اﺗﻔﺎﻗﯾﺎت اﻟدﻓﻊ اﻟﺛﻧﺎﺋﯾﺔ إﻻ إذا ﻛﺎﻧت ﺗﻬدف إﻟﻰ‬
‫ﻣراﻗﺑﺔ ﺣرﻛﺔ ﺗﻧﻘﻼت رؤوس اﻷﻣوال‪ ,‬ﻋﻠﻰ أن ﻻ ﺗﻌرﻗل ﺳﯾر اﻟﻌﻣﻠﯾﺎت اﻟﺗﺟﺎرﯾﺔ اﻟدوﻟﯾﺔ‪ ,‬ﻟﻛن اﻟﻣؤﺗﻣرون اﺗﻔﻘوا ﻋﻠﻰ‬
‫اﻻﺣﺗﻔﺎظ ﺑﺣق اﺳﺗﻣرار ﺗطﺑﯾق اﻟﻘﯾود اﻟﺗﻲ ﻓرﺿت أﺛﻧﺎء اﻟﺣرب ﻋﻠﻰ اﻟﻣدﻓوﻋﺎت واﻟﺗﺣوﯾﻼت اﻟﺧﺎﺻﺔ ﺑﺎﻟﻌﻣﻼت‬
‫اﻟدوﻟﯾﺔ اﻟﺟﺎرﯾﺔ ﻟﻣدة أﻗﺻﺎﻫﺎ ﺳﻧﺔ ﻓﻲ أﻓرﯾل ‪ 1951‬ﺑﻌدﻫﺎ ﺗزول اﻟﻘﯾود ﺑﯾن اﻟدول‪.‬‬
‫وﺣﺎول اﻟﻣؤﺗﻣر ﻣراﻋﺎة ﻋدة ﻣﺑﺎدئ أﺳﺎﺳﯾﺔ ﻧﻠﺧﺻﻬﺎ ﻓﯾﻣﺎ ﯾﻠﻲ‪:‬‬
‫‪ -1‬ﺳﻌر اﻟﺻرف ﯾﻌﺗﺑر ﻣن اﻟﻣﺳﺎﺋل ذات اﻷﻫﻣﯾﺔ اﻟدوﻟﯾﺔ وﯾﻧﺑﻐﻲ اﻟﻌﻣل ﻋﻠﻰ ﺿﻣﺎن ﺛﺑﺎت أﺳﻌﺎر اﻟﺻرف‬
‫ﻋﻠﻰ اﻷﻗل ﻓﻲ اﻟﻣدة اﻟﻘﺻﯾرة ﻣﻊ إﻣﻛﺎن ﺗﻌدﯾﻠﻬﺎ ﻓﻲ ﺑﻌض اﻟظروف إذا اﺳﺗوﺟب ذﻟك‪.‬‬
‫‪ -2‬ﻣن اﻟﻣﺻﻠﺣﺔ زﯾﺎدة اﻻﺣﺗﯾﺎطﻲ ﻣن اﻟذﻫب واﻟﻌﻣﻼت ﻓﻲ ﻛل دوﻟﺔ ﺣﺗﻰ ﻻ ﺗﺿطر اﻟدول إﻟﻰ اﺗﺧﺎذ‬
‫ﺳﯾﺎﺳﺔ ﻗد ﺗﺿر ﺑﺎﻟﺗوازن اﻟداﺧﻠﻲ ﻟﻣواﺟﻬﺔ اﻟﻌﺟز ﻓﻲ ﻣﯾزان اﻟﻣدﻓوﻋﺎت‪.‬‬
‫‪ -3‬ﺗﺣﻘﯾق اﻟﻣﺻﻠﺣﺔ اﻟﺳﯾﺎﺳﯾﺔ واﻻﻗﺗﺻﺎدﯾﺔ ﺑﺈﯾﺟﺎد ﻧظﺎم اﻟﺗﺟﺎرة ﻣﺗﻌددة اﻷطراف وﺗﺣﻘﯾق ﻗﺎﺑﻠﯾﺔ اﻟﻌﻣﻼت‬
‫ﻟﻠﺗﺣوﯾل‪.‬‬
‫‪ -4‬إن اﺧﺗﻼل ﻣﯾزان اﻟﻣدﻓوﻋﺎت ﯾﻌﺗﺑر ﻣﺳؤوﻟﯾﺔ ﻣﺷﺗرﻛﺔ ﺑﯾن دول اﻟﻌﺟز ودول اﻟﻔﺎﺋض‪.‬‬
‫‪ -5‬ﻓﻲ ﻛﺛﯾر ﻣن اﻷﺣﯾﺎن ﺗرﺟﻊ اﻻﺧﺗﻼﻻت اﻟﻧﻘدﯾﺔ إﻟﻰ أﺳﺑﺎب ﻏﯾر ﻧﻘدﯾﺔ‪ ,‬وﻫﻧﺎ ﯾﺟب ﻋﻠﻰ اﻟﻣﻧظﻣﺎت اﻟﻧﻘدﯾﺔ‬
‫أن ﺗﺗﻌﺎون ﻣﻊ اﻟﻣﻧظﻣﺎت اﻷﺧرى ﻟﻌﻼج ﻫذﻩ اﻻﺧﺗﻼﻻت‪.‬‬

‫‪25‬‬
 ‫‪ -6‬إن أﻓﺿل اﻟطرق ﻟﺗﺣﻘﯾق اﻟﺗﻌﺎون اﻟﻧﻘدي ﻫو اﺳﺗﺧدام ﻣﻧظﻣﺔ دوﻟﯾﺔ ذات وظﺎﺋف ﻣﺣددة‪.‬‬
‫‪ -7‬إن زﯾﺎدة اﻻﺳﺗﺛﻣﺎرات اﻟدوﻟﯾﺔ أﻣر ﺣﯾوي ﻟﻼﻗﺗﺻﺎد‪.‬‬
‫وﻣن ﻫﻧﺎ وﻓﻲ ﺳﺑﯾل ﺗطﺑﯾق ﻫذﻩ اﻟﻣﺑﺎدئ أﻧﺷﺊ ﺻﻧدوق اﻟﻧﻘد اﻟدوﻟﻲ ﻓﻲ ‪ 25‬دﯾﺳﻣﺑر ‪ 1945‬ﻟﯾﻘوم ﺑﻌدد‬
‫ﻣن اﻟوظﺎﺋف واﻟﻣﻬﺎم اﻟﻣﺷﺗﻘﺔ ﻣن ﻫذﻩ اﻟﻣﺑﺎدئ‪.‬‬
‫ﻣر ﻧظﺎم ﺑرﯾﺗون وودز ﺑﻣرﺣﻠﺗﯾن أﺳﺎﺳﯾﺗﯾن ﻫﻣﺎ‪:‬‬
‫‪ -‬ﻣرﺣﻠﺔ اﻻﺳﺗﻘرار اﻟﻧﺳﺑﻲ‪.‬‬
‫‪ -‬ﻣرﺣﻠﺔ اﻟﺗﺻدع واﻻﻧﻬﯾﺎر‪.‬‬
‫ﻣرﺣﻠﺔ اﻻﺳﺗﻘرار اﻟﻧﺳﺑﻲ‪:‬‬
‫اﻣﺗدت ﻫذﻩ اﻟﻣرﺣﻠﺔ ﻣن ‪ 1946‬ﺣﺗﻰ ﻧﻬﺎﯾﺔ اﻟﺧﻣﺳﯾﻧﺎت وﻣﺎ ﻣﯾز ﻫذﻩ اﻟﻣرﺣﻠﺔ ﻫو اﻻﺳﺗﻘرار اﻟﻧﺳﺑﻲ ﻟﻠدوﻻر‪,‬‬
‫وﻟﻘد ﺳﺎﻋد ﺗراﻛم ‪ %75‬ﻣن اﺣﺗﯾﺎطﻲ اﻟذﻫب اﻟرﺳﻣﻲ ﻓﻲ اﻟﻌﺎﻟم ﻟدى اﻟوﻻﯾﺎت اﻟﻣﺗﺣدة اﻷﻣرﯾﻛﯾﺔ أن ﺗﻘرر ﻫذﻩ‬
‫اﻷﺧﯾرة إﻋطﺎء دوﻻرات ﻟﻛل دوﻟﺔ ﺗرﯾد اﻟﺗﺧﻠﻲ ﻋن اﻟدوﻻرات اﻟﺗﻲ ﺗﻣﻠﻛﻬﺎ ﻣﻘﺎﺑل اﻟذﻫب ﻓﻘط وﻟﯾس ﺑﻌﻣﻠﺔ اﻟﺑﻧك‬
‫اﻟوطﻧﯾﺔ‪.‬‬
‫أﻣﺎ إﻧﺟﻠﺗ ار ﻓﻘد ﻋﺎدت ﻗﺎﺑﻠﯾﺔ اﻟﺟﻧﯾﻪ اﻹﺳﺗرﻟﯾﻧﻲ ﻟﻠﺗﺣوﯾل ﻟﻠﻌﻣﻼت اﻷﺧرى وﻟﯾس ﻟﻠذﻫب‪ ,‬وﻗد ﺗم ذﻟك ﺧﻼل‬
‫ﻋﺎم ﻣن وﺿﻊ اﺗﻔﺎﻗﯾﺔ ﺑرﯾﺗون وودز ﻣوﺿﻊ اﻟﺗطﺑﯾق‪.‬‬
‫وﺑﺎﻟﻧﺳﺑﺔ ﻟﻠﻌﻣﻼت اﻷورﺑﯾﺔ اﻷﺧرى ﻓﻘد دام اﻧﺗظﺎرﻫﺎ ‪ 15‬ﺳﻧﺔ ﻟﺗﻛون ﻗﺎﺑﻠﺔ ﻟﻠﺗﺣوﯾل إﻟﻰ ﻋﻣﻼت أﺧرى‬
‫وﻟﯾس إﻟﻰ ذﻫب‪.‬‬
‫واﺧﺗﺎرت اﻟﺑﻧوك اﻟﻣرﻛزﯾﺔ ﻟﻠدول اﻟﻣﺧﺗﻠﻔﺔ اﻟدﻓﺎع ﻋن أﺳﻌﺎر اﻟﺗﻌﺎدل اﻟﺧﺎﺻﺔ ﺑﻌﻣﻼﺗﻬﺎ ﻣﻘﺎﺑل اﻟدوﻻر‬
‫اﻷﻣرﯾﻛﻲ وﺣدﻩ‪ ,‬وﻫﻛذا ظل اﻟدوﻻر ﯾﺗرﺑﻊ ﻗﯾﻣﺔ اﻟﻣدﻓوﻋﺎت اﻟدوﻟﯾﺔ ﺣﺗﻰ ﻧﻬﺎﯾﺔ اﻟﺧﻣﺳﯾﻧﺎت‪.‬‬
‫ﻣرﺣﻠﺔ اﻟﺗﺻدع واﻻﻧﻬﯾﺎر‪:‬‬
‫اﻣﺗدت ﻫذﻩ اﻟﻣرﺣﻠﺔ ﻣن ‪ ,1971 -1960‬ﺣﯾث أﺧذ اﻟﻣﺧزون اﻷﻣرﯾﻛﻲ ﻓﻲ اﻟﺗﻧﺎﻗص ﺗدرﯾﺟﯾﺎ ذﻟك أن‬
‫اﻟﻣﻛﺎﻧﺔ اﻟﻬﺎﻣﺔ اﻟﺗﻲ اﺣﺗﻠﻬﺎ اﻟدوﻻر ﻓﻲ ﻧظﺎم ﺑرﯾﺗون وودز أدت إﻟﻰ ﻣﺳؤوﻟﯾﺔ ﻛﺑرى ﻋﻠﻰ ﻋﺎﺋق اﻟوﻻﯾﺎت اﻟﻣﺗﺣدة‬
‫اﻷﻣرﯾﻛﯾﺔ ﺣﯾث ﻛﺎن ﯾﺟدر ﺑﻬﺎ ﻛﻲ ﺗﺗﻣﻛن ﻣن ﺗﺣوﯾل اﻟدوﻻرات إﻟﻰ ذﻫب اﻟﺣد ﻣن ﻋﻣﻠﯾﺔ ﺧﻠق اﻟدوﻻر )أي ﻋدم‬
‫زﯾﺎدة اﻟدوﻻرات ﻟدى اﻟﺑﻧوك اﻟﻣرﻛزﯾﺔ اﻷﺟﻧﺑﯾﺔ زﯾﺎدة ﻣﻔرطﺔ(‪ ,‬واﻟﺣد ﻣن اﺳﺗﺧدام اﻟدوﻻر ﻓﻲ ﻣﺑﺎدﻻﺗﻬﺎ ﻣﻊ ﺑﻘﯾﺔ دول‬
‫اﻟﻌﺎﻟم‪.‬‬
‫ﻛﻣﺎ ﻛﺎن ﯾﺗﻌﯾن ﻋﻠﯾﻬﺎ رﻓﻊ أﺳﻌﺎر اﻟﻔﺎﺋدة واﻟﺣد ﻣن ﻋﺟز ﻣﯾزان ﻣدﻓوﻋﺎﺗﻬﺎ ﻏﯾر أن اﻟوﻻﯾﺎت اﻟﻣﺗﺣدة‬
‫اﻷﻣرﯾﻛﯾﺔ ﻟم ﺗﻘم ﺑﻣﺎ ﺗﻘدم ذﻛرﻩ‪ ,‬إﺿﺎﻓﺔ إﻟﻰ ذﻟك ﻓﻘد ﺑرزت ﻗوى اﻗﺗﺻﺎدﯾﺔ ﻛﺑرى ﻋﻠﻰ اﻟﺻﻌﯾد اﻟدوﻟﻲ ﻛﻘوى ﻣﻧﺎﻓﺳﺔ‬
‫ﻟﻠوﻻﯾﺎت اﻟﻣﺗﺣدة اﻷﻣرﯾﻛﯾﺔ ﻓﻲ اﻷﺳواق اﻟﺧﺎرﺟﯾﺔ ﻣﺛل أﻟﻣﺎﻧﯾﺎ واﻟﯾﺎﺑﺎن وﻫذا أدى إﻟﻰ ﻫﺑوط ﻧﺻﯾب اﻟوﻻﯾﺎت اﻟﻣﺗﺣدة‬
‫اﻷﻣرﯾﻛﯾﺔ ﻣن إﺟﻣﺎﻟﻲ اﻟﺻﺎدرات اﻟﻌﺎﻟﻣﯾﺔ وظﻬور اﻟﻣﺎرك اﻷﻟﻣﺎﻧﻲ واﻟﯾن اﻟﯾﺎﺑﺎﻧﻲ ﻛﻌﻣﻠﺗﺎن ﻗوﯾﺗﺎن ﺗﻧﺎﻓﺳﺎن اﻟدوﻻر‪.‬‬
‫ﻓﻲ ظل ﻫذﻩ اﻟظروف اﺷﺗدت أزﻣﺔ اﻟﺛﻘﺔ ﻓﻲ اﻟدوﻻر وذﻟك ﻟﻌدم ﻗدرة اﻟوﻻﯾﺎت اﻟﻣﺗﺣدة اﻷﻣرﯾﻛﯾﺔ ﺗﺣوﯾل‬
‫اﻟدوﻻرات اﻟﺗﻲ ﺗﺣﺗﻔظ ﺑﻬﺎ إﻟﻰ ذﻫب ﻋﻧد اﻟطﻠب واﺷﺗد اﻟطﻠب ﻋﻠﻰ اﻟذﻫب‪ ,‬ﺣﯾث اﻋﺗﻘد اﻟﻣﺿﺎرﺑون ﻗرب اﻧﺧﻔﺎض‬
‫اﻟﻘﯾﻣﺔ اﻟرﺳﻣﯾﺔ ﻟﻠدوﻻر ﺑﺎﻟﻧﺳﺑﺔ ﻟﻠذﻫب‪ ,‬وأﺧذت أﺳﻌﺎر اﻟذﻫب ﺗرﺗﻔﻊ ﻓﻲ اﻷﺳواق اﻟﻧﻘدﯾﺔ اﻟرﺋﯾﺳﯾﺔ اﻟﻌﺎﻟﻣﯾﺔ‪ ,‬وﻫذا ﻣﺎ‬

‫‪26‬‬
 ‫ﻟم ﯾﻛن ﻓﻲ ﺻﺎﻟﺢ اﻟدول اﻟﺗﻲ ﺗﺣﺗﻔظ ﺑﺎﻟدوﻻرات ﺑﻛﻣﯾﺔ ﻛﺑﯾرة‪.‬‬
‫وﻗد ﻗﺎﻣت اﻟوﻻﯾﺎت اﻟﻣﺗﺣدة اﻷﻣرﯾﻛﯾﺔ ﺑﺎﻻﺗﻔﺎق ﻣﻊ ‪ 06‬دول أورﺑﯾﺔ ﻹﻧﺷﺎء ﻣﺟﻣﻊ اﻟذﻫب "‪"Gold Pool‬‬
‫ﻟﺗدﻋﯾم اﻟدوﻻر ﺑﻣواﺟﻬﺔ ﻫذا اﻟﻣوﻗف‪ ,‬وﻗد ﺗﻌﻬدت اﻟدول اﻷوروﺑﯾﺔ ﺑﺗزوﯾد ﺳوق ﻟﻧدن ﺑﺎﻟذﻫب ﺑﺎﻟﺳﻌر اﻟرﺳﻣﻲ‪,‬‬
‫وﺑﻌدم ﺗﺣوﯾل أرﺻدﺗﻬﺎ اﻟدوﻻرﯾﺔ إﻟﻰ ذﻫب ﻣن أﻣرﯾﻛﺎ‪.‬‬
‫وأدى ﻫذا اﻻﺗﻔﺎق إﻟﻰ اﻹﺑﻘﺎء ﻋﻠﻰ اﻟﺳﻌر اﻟﺳوﻗﻲ ﻟﻠذﻫب ﻓﻲ ﺣدود ﺳﻌرﻩ اﻟرﺳﻣﻲ‪ ,‬ﻟﻛن ﻫذا اﻟﻣﺟﻣﻊ ﻗد‬
‫أﻟﻐﻲ ﻓﻲ ﻣﺎرس ‪ 1968‬ﺑﺳﺑب اﺷﺗداد اﻟطﻠب ﻋﻠﻰ اﻟذﻫب ﺑﻐرض اﻻﻛﺗﻧﺎز واﻟﻣﺿﺎرﺑﺔ واﻟذي ﻛﺎن ﻧﺗﯾﺟﺔ ﺗوﻗﻊ‬
‫اﻧﻬﯾﺎر اﻟﺟﻧﯾﻪ اﻹﺳﺗرﻟﯾﻧﻲ واﻧﺧﻔﺎض ﻗﯾﻣﺗﻪ ﻓﺿﻼ ﻋن إﻋﻼن ﻓرﻧﺳﺎ اﻟﺧروج ﻣن ﻣﺟﻣﻊ اﻟذﻫب وﻫﻛذا ﻟم ﺗﺳﺗطﻊ‬
‫اﻟوﻻﯾﺎت اﻟﻣﺗﺣدة اﻷﻣرﯾﻛﯾﺔ اﻻﺣﺗﻔﺎظ ﺑﺎﻟﺳﻌر اﻟرﺳﻣﻲ ﻟﻠدوﻻر ﺑﺎﻟﻧﺳﺑﺔ ﻟﻠذﻫب وﺳﻣﺢ ﺑﺄن ﯾﻛون ﻟﻠذﻫب ﺳﻌران‬
‫أﺣدﻫﻣﺎ ﺣر ﯾﺗﺣدد وﻓﻘﺎ ﻟﻠﻌرض واﻟطﻠب ﺷﺄﻧﻪ ﺷﺎن أي ﺳﻠﻌﺔ أﺧرى‪ ,‬واﻵﺧر رﺳﻣﻲ ﯾﺗم اﻟﺗﻌﺎﻣل ﺑﻪ ﺑﯾن اﻟﺳﻠطﺎت‬
‫اﻟﻧﻘدﯾﺔ ﻓﻘط‪.‬‬
‫وﯾﻣﻛﻧﻧﺎ اﻹﺷﺎرة ﻫﻧﺎ إﻟﻰ اﻟﺿﻐوطﺎت اﻟﺗﻲ ﻣﺎرﺳﺗﻬﺎ اﻟوﻻﯾﺎت اﻟﻣﺗﺣدة اﻷﻣرﯾﻛﯾﺔ ﻋﻠﻰ ﺟﻧوب إﻓرﯾﻘﯾﺎ ﻟﺑﯾﻊ‬
‫إﻧﺗﺎﺟﻬﺎ ﻣن اﻟذﻫب ﻓﻲ اﻟﺳوق اﻟﺣرة أي ﻟﯾﻧﺧﻔض ﺳﻌرﻩ ﺑدﻻ ﻣن ﺑﯾﻌﻪ ﻟﻠﺑﻧوك اﻟﻣرﻛزﯾﺔ اﻟﺗﻲ زادت اﺣﺗﯾﺎطﺎﺗﻬﺎ ﻣﻧﻪ‪,‬‬
‫ﻛﻣﺎ ﻋﺎرﺿت ﻛذﻟك ﺗﺧﻠﻲ ﺟﻧوب إﻓرﯾﻘﯾﺎ ﻋن اﻟذﻫب اﻟﺧﺎص ﺑﻬﺎ إﻟﻰ ﺻﻧدوق اﻟﻧﻘد اﻟدوﻟﻲ‪.‬‬
‫)‪(1‬‬
‫أﯾﺿﺎ ﻓﻘد ﻋﻣﻠت اﻟوﻻﯾﺎت اﻟﻣﺗﺣدة اﻷﻣرﯾﻛﯾﺔ ﻋﻠﻰ وﺿﻊ ﻧظﺎم ﺣﻘوق اﻟﺳﺣب اﻟﺧﺎﺻﺔ ﻣوﺿﻊ ﺗطﺑﯾق‬
‫ﻋﻠﻰ اﻋﺗﺑﺎر أن ﻫذﻩ اﻟوﺣدات ﻫﻲ اﻟﺗﻲ ﯾﻧﺑﻐﻲ أن ﺗﻛون اﻟﻌﻣﻠﺔ اﻟدوﻟﯾﺔ ﻣﺳﺗﻘﺑﻼ‪.‬‬
‫وﺗﻔﺎﻗم ﻋﺟز ﻣﯾزان اﻟﻣدﻓوﻋﺎت اﻷﻣرﯾﻛﻲ ﺑﺳﺑب ﺗﺣرﻛﺎت رؤوس اﻷﻣوال ﺑﺳرﻋﺔ وﯾﻌود اﻟﺳﺑب إﻟﻰ اﻟدوﻻرات‬
‫اﻷﻣرﯾﻛﯾﺔ ﺧﺎرج اﻟوﻻﯾﺎت اﻟﻣﺗﺣدة اﻷﻣرﯾﻛﯾﺔ وأﺻﺑﺣت ﺣرﻛﺎت رؤوس اﻷﻣوال ﻋرﺿﺔ ﻟﻠﻣﺿﺎرﺑﺔ أو اﻻﻛﺗﻧﺎز‬
‫وﺗﻌرﺿت ﻣﻌظم اﻟﻌﻣﻼت ﻟﻠﺧطر ذاك أﻧﻬﺎ ﻟم ﺗﻛن ﻣرﺗﺑطﺔ ﺑظﺎﻫرة اﻟدوﻻرات اﻷوروﺑﯾﺔ )اﻟﯾورو دوﻻر()‪.(2‬‬
‫واﺳﺗﻣر ﻋﺟز اﻟﻣﯾزان اﻷﻣرﯾﻛﻲ إﻟﻰ أن أﻟﻐت اﻟوﻻﯾﺎت اﻟﻣﺗﺣدة اﻷﻣرﯾﻛﯾﺔ ﺗﺣوﯾل اﻟدوﻻر إﻟﻰ ذﻫب وﺳﻘطت‬
‫ﺑذﻟك ﻗﺎﻋدة اﻟﺻرف ﺑﺎﻟذﻫب اﻟﺗﻲ ﻗﺎم ﻋﻠﯾﻬﺎ ﻧظﺎم ﺑرﯾﺗون وودز واﻧﻬﺎر ﻫذا اﻟﻧظﺎم‪.‬‬
‫وﻣﻣﺎ ﺳﺑق ﻧﻠﺧص اﻷﺳﺑﺎب اﻟرﺋﯾﺳﯾﺔ ﻻﻧﻬﯾﺎر اﻟﻧظﺎم ﻓﯾﻣﺎ ﯾﻠﻲ‪:‬‬
‫‪ -‬ﻟم ﯾﺳﻣﺢ اﻟﻧظﺎم ﺑﺄي ﻧوع ﻣن أﻧواع اﻟﺗﺻﺣﯾﺢ اﻟﺗﻠﻘﺎﺋﻲ ﻟﻼﺧﺗﻼل ﻓﻲ ﻣوازﯾن اﻟﻣدﻓوﻋﺎت اﻟدوﻟﯾﺔ‪ ,‬ﻫذا ﻷن‬
‫اﻟوﻻﯾﺎت اﻟﻣﺗﺣدة اﻷﻣرﯾﻛﯾﺔ ﻟم ﺗﻘم ﺑﺗﻌدﯾل ﻗﯾﻣﺔ اﻟدوﻻر ﺑﻌد إﻋﻼن ﻋدم ﻗﺎﺑﻠﯾﺗﻪ ﻟﻠﺗﺣوﯾل إﻟﻰ ذﻫب ﺑل ﺑﻘﯾت‬
‫ﺗﺻر ﻋﻠﻰ أن اﻟدول اﻷﺧرى ﻫﻲ اﻟﺗﻲ ﯾﺗﻌﯾن ﻋﻠﯾﻬﺎ أن ﺗرﻓﻊ ﻗﯾم ﻋﻣﻼﺗﻬﺎ ﺑﺎﻟﻧﺳﺑﺔ ﻟﻠدوﻻر‪ ,‬وﻛﺎﻧت ﺗﻬدف‬
‫ﻣن وراء ذﻟك إﻟﻰ ﺗﺣﻘﯾق ﻣﻐﺎﻧم ﺗﺟﺎرﯾﺔ ﺣﯾث أن رﻓﻊ ﻗﯾﻣﺔ اﻟﻌﻣﻼت اﻷﺧرى ﯾﺟﻌل أﺳﻌﺎر اﻟﺻﺎدرات‬

‫)‪(1‬‬
‫اﻟــدوﻻرات اﻟﺗــﻲ ﺗﻛﺳــب ﺻــﻔﺔ أورﺑﯾــﺔ ﻫــﻲ ﺗﻠــك اﻟﺧﺎﺻــﺔ ﺑﺎﻟﻣﻌــﺎﻣﻼت اﻟﺗــﻲ ﺗــﺗم ﺑﺎﻟــدوﻻر وﺗﻘــوم ﺑﻬــﺎ اﻟﺑﻧــوك اﻟﺗﺟﺎرﯾــﺔ ﻓــﻲ اﻟﻌدﯾــد ﻣــن‬
‫اﻟ ــدول ﺣﯾــث ﺗﺳ ــﺗطﯾﻊ ﻫ ــذﻩ اﻟﺑﻧ ــوك أن ﺗﻘــرض وﺗﻘﺗ ــرض ﻣ ــن ﺑﻌﺿ ــﻬﺎ اﻟــﺑﻌض ﺑﺎﻟ ــدوﻻرات اﻟﺗ ــﻲ ﺗﺑﻘ ــﻰ ﻣﺳ ــﺟﻠﺔ ﻓ ــﻲ أﺻــول اﻟﺑﻧ ــوك‬
‫اﻷﻣرﯾﻛﯾﺔ وذﻟك دون أن ﺗﺗﺣول ﺧﺎرج اﻟوﻻﯾﺎت اﻟﻣﺗﺣدة اﻷﻣرﯾﻛﯾﺔ‪ ,‬ﻛﻣﺎ ﺗﺳﺗطﯾﻊ ﻫذﻩ اﻟﺑﻧوك أﯾﺿﺎ أن ﺗﻘرض اﻟﻣؤﺳﺳﺎت اﻟﺗﻲ ﺗﻛون‬
‫ﺑﺣﺎﺟﺔ إﻟﻰ اﻟدوﻻرات‪.‬‬
‫)‪(2‬‬
‫ﻧﻌﻣﺔ اﷲ ﻧﺟﯾب وآﺧرون‪ ,‬ﻣﻘدﻣﺔ ﻓﻲ إﻗﺗﺻﺎدﯾﺎت اﻟﻧﻘود واﻟﺻﯾرﻓﺔ واﻟﺳﯾﺎﺳﺎت اﻟﻧﻘدﯾﺔ‪ ,‬اﻟـدار اﻟﺟﺎﻣﻌﯾـﺔ‪ ,‬ﻣﺻـر‪ ,2001 ,‬ص‪-53 :‬‬
‫‪.54‬‬
‫‪27‬‬
 ‫اﻷﻣرﯾﻛﯾﺔ ﻓﻲ وﺿﻊ ﺗﻧﺎﻓﺳﻲ أﻓﺿل‪.‬‬
‫‪ -‬ﻣﻌﺎﻧﺎة اﻟﻧظﺎم ﻣن ﺗﻧﺎﻗض ﺟوﻫري ﺑﺳﺑب ﺳﯾطرة اﻟدوﻻر اﻷﻣرﯾﻛﻲ‪ ,‬ﻓﺎﺳﺗﻘرار اﻟﻧظﺎم ﻛﺎن ﯾﺗوﻗف ﻋﻠﻰ‬
‫اﺳﺗﻘرار ﻗﯾﻣﺔ اﻟدوﻻر‪.‬‬
‫‪ -‬ﻋﺟز اﻟﺻﻧدوق ﻋن اﻟﻘﯾﺎم ﺑدور اﻟﻣرﻛز اﻟﻧﻘدي ﻓﻲ إدارة اﻟدول ﺣﯾث ﻛﺎن ﯾﺗﺧذ ﻣوﻗﻔﺎ ﺳﻠﺑﯾﺎ ﻓﻲ ﺗطﺑﯾق‬
‫ﺑﻌض ﻣواد اﻻﺗﻔﺎق ‪ ,‬ﻓﻧﺟد ﻣﺛﻼ اﻟدول ذات اﻟﻔﺎﺋض اﻟﻛﺑﯾر ﻓﻲ ﻣوازﯾن ﻣدﻓوﻋﺎﺗﻬﺎ ﻟم ﺗﺣﺎول ﺟﺎﻧﺑﻬﺎ اﺗﺧﺎذ‬
‫إﺟراءات ﻟﺗﻌدﯾل أﺳﻌﺎر ﺻرف ﻋﻣﻼﺗﻬﺎ‪ ,‬وﻣن ﺣق اﻟﺻﻧدوق أن ﯾﻌﻠن ﻧص اﻻﺗﻔﺎﻗﯾﺔ –أن ﻋﻣﻠﺔ اﻟدوﻟﺔ اﻟﺗﻲ‬
‫ﻟدﯾﻬﺎ ﻓﺎﺋض ﻛﺑﯾر ﻓﻲ ﻣﯾ ازن ﻣدﻓوﻋﺎﺗﻬﺎ ﻋﻣﻠﺔ ﻧﺎدرة– وﻣن ﺛم ﯾﺗوﻗف اﻟﺻﻧدوق ﻋن ﺗﻘدﯾﻣﻬﺎ ﻟﻠدول اﻟﻣﻘﺗرﺿﺔ‬
‫وﻫﻛذا ﯾؤدي إﻟﻰ اﻧﺧﻔﺎض اﻟطﻠب اﻟﺧﺎرﺟﻲ ﻋﻠﯾﻬﺎ ﻣﻣﺎ ﯾﺳﺎﻋد ﻋﻠﻰ ﺗﺳوﯾﺔ اﻻﺧﺗﻼل ﻓﻲ ﻣﯾزان ﻣدﻓوﻋﺎت‬
‫ﻫذﻩ اﻟدوﻟﺔ‪ ,‬ﻟﻛن اﻟﺻﻧدوق ﻟم ﯾﻘم ﺑﻬذا اﻟﺣق‪.‬‬
‫‪ -‬ﺗﺣرﻛﺎت رؤوس اﻷﻣوال‪.‬‬
‫وﺑﻌد اﻧﻬﯾﺎر ﻧظﺎم ﺑرﯾﺗون وودز ﺳﺎد ﻧظﺎم اﻟﺗﻌوﯾم وﻗد ﻛﺎن ﻻﻧﻬﯾﺎر ﻫذا اﻟﻧظﺎم أﺛر ﻋﻠﻰ اﻟدول اﻟﻧﺎﻣﯾﺔ ‪:‬‬
‫زﯾﺎدة ﺣدة اﻟﻣدﯾوﻧﯾﺔ إﻟﻰ اﻟﺧﺎرج‪ ,‬زﯾﺎدة اﻟﻌﺟز ﻓﻲ ﻣوازﯾن اﻟﻣدﻓوﻋﺎت‪ ,‬إﺳﺗﻧزاف اﻻﺣﺗﯾﺎطﺎت اﻟﻧﻘدﯾﺔ اﻟدوﻟﯾﺔ‪ ,‬اﺳﺗﯾراد‬
‫اﻟﺗﺿﺧم‪ ,‬اﻧﺧﻔﺎض ﺣﺟم اﻟﺗدﻓﻘﺎت اﻟﻣﺳﯾرة‪ ,‬ﺗدﻫور أﺳﻌﺎر اﻟﺻرف‪.‬‬
‫ﻧظﺎم اﻟﺗﻌوﯾم اﻟﻣدار )ﻧظﺎم ﺗﻌوﯾم اﻟﻌﻣﻼت(‪:‬‬
‫ﻓﻲ اﻟواﻗﻊ أن ﻫذا اﻟﻧظﺎم ﻟم ﯾﻘﺻد أﺣد اﺧﺗﯾﺎرﻩ ﺑل ﻓرض ﻧﻔﺳﻪ ﻋﻧد اﻧﻬﯾﺎر ﻧظﺎم ﺑرﯾﺗون وودز‪ ,‬وﺑﻐرض‬
‫ﻣواﺟﻬﺔ اﻟﻔوﺿﻰ اﻟﺗﻲ ﺳﺎدت أﺳواق اﻟﺻرف اﻷﺟﻧﺑﻲ واﻟﻣﺿﺎرﺑﺎت اﻟﺗﻲ أﺣدﺛت اﻟﻌدﯾد ﻣن اﻻﺧﺗﻼﻻت‪.‬‬
‫وﯾﻌﺗﻣد ﻫذا اﻟﻧظﺎم أﺳﺎﺳﺎ ﻋﻠﻰ أﺳﻌﺎر اﻟﺻرف اﻟﻣﻌوﻣﺔ وﻫﻲ اﻟﺗﻲ ﺗﺗﺣول ﺑﺣرﯾﺔ أي وﻓﻘﺎ ﻟﻘوى ﻋرﺿﻬﺎ‬
‫واﻟطﻠب ﻋﻠﯾﻬﺎ ﻓﻲ اﻟﺳوق‪ ,‬وﻫﻧﺎك أﻧواع ﻣن اﻟﺗﻌوﯾم‪:‬‬
‫‪ ‬اﻟﺗﻌوﯾم اﻟﻧﻘﻲ‪ :‬وﯾﻛون ﻋﻧدﻣﺎ ﻻ ﯾﺗدﺧل اﻟﺑﻧك اﻟﻣرﻛزي ﻣطﻠﻘﺎ ﻓﻲ أﺳواق اﻟﺻرف ﻟﻣﺳﺎﻧدة ﺳﻌر ﺻرف اﻟﻌﻣﻠﺔ‬
‫اﻟوطﻧﯾﺔ ﻋﻧد ﻣﺳﺗوى ﻣﻌﯾن‪.‬‬
‫‪ ‬اﻟﺗﻌوﯾم ﻏﯾر اﻟﻧﻘﻲ‪ :‬ﻋﻧدﻣﺎ ﯾﺗدﺧل اﻟﺑﻧك اﻟﻣرﻛزي ﻟﻣﻧﻊ اﻟﺗﻘﻠﺑﺎت ﻓﻲ اﻟﺳﻌر ﻣن أن ﺗﺗﺟﺎوز ﺣدا ﻣﻌﯾﻧﺎ‪.‬‬
‫‪ ‬اﻟﺗﻌوﯾم اﻟﻣﺳﺗﻘل‪ :‬وﻫو ﻋﻧدﻣﺎ ﻻ ﯾرﺗﺑط ﺳﻌر ﺻرف اﻟﻌﻣﻠﺔ اﻟوطﻧﯾﺔ ﻓﻲ ارﺗﻔﺎﻋﻪ واﻧﺧﻔﺎﺿﻪ ﺑﺄﺳﻌﺎر ﺻرف أي‬
‫ﻋﻣﻠﺔ أو ﻋﻣﻼت أﺧرى‪.‬‬
‫‪ ‬اﻟﺗﻌوﯾم اﻟﻣﺷﺗرك‪ :‬ﻋﻧدﻣﺎ ﺗﺷﺗرك ﻣﺟﻣوﻋﺔ ﻣﻌﯾﻧﺔ ﻣن اﻟﻌﻣﻼت ﻣﻌﺎ ﺑﺎﻟﻧﺳﺑﺔ ﻟﻣﺎ ﯾﺣدث ﻣن ﺗﻐﯾرات ﻓﻲ أﺳﻌﺎر‬
‫ﺻرﻓﻬﺎ ﻓﺗرﺗﻔﻊ ﻫذﻩ اﻷﺳﻌﺎر ﺳوﯾﺎ أو ﺗﻧﺧﻔض ﺳوﯾﺎ‪.‬‬
‫وﻗد ﻋرف ﻫذا اﻟﻧظﺎم اﻟﻧﻘدي اﻟﺟدﯾد اﻟذي أﺗﻰ ﺑﻪ اﺗﻔﺎق ﺑﺎل ﺑﺎﺳم "اﻟﺛﻌﺑﺎن اﻟﻧﻘدي" وﻋﻠﻰ وﺟﻪ اﻟﺗﺣدﯾد‬
‫اﻟﺛﻌﺑﺎن داﺧل اﻟﻧﻔق‪ ,‬وﻧظ ار ﻷن أﺳﻌﺎر ﺻرف ﻋﻣﻼت اﻟﺛﻌﺑﺎن ﺑﺎﻟدوﻻر ﺗﺗﻘﻠب ﻣﻌﺎ ارﺗﻔﺎﻋﺎ واﻧﺧﻔﺎﺿﺎ وذﻟك ﻓﻲ‬
‫ﺣدود اﻟﻧﺳﺑﺔ اﻟﻘﺻوى اﻟﻣﺳﻣوح ﺑﻬﺎ ﻛﻬﺎﻣش ﻟﺗﻘﻠب ﻫذﻩ اﻷﺳﻌﺎر‪ ,‬أو ﻻﺑﺗﻌﺎدﻫﺎ ﻋن ﺑﻌﺿﻬﺎ وﻫو )‪ (% 4.25‬ﻓﻘد‬
‫ﻋرف ﻫذا اﻟﺗﻧظﯾم اﻟﻧﻘدي ﺑﺎﻟﺗﻌوﯾم اﻟﻣﺷﺗرك‪.‬‬
‫وﻓﯾﻣﺎ ﯾﻠﻲ ﺷﻛل ﯾوﺿﺢ اﻟﺛﻌﺑﺎن داﺧل اﻟﻧﻔق ﻣﻊ اﻟﺗﻔﺳﯾر‬

‫‪28‬‬
 ‫ﺷﻛل رﻗم )‪ : (2‬اﻟﺛﻌﺑﺎن اﻟﻧﻘدي‬ ‫ﻋﻣﻼت اﻟﺛﻌﺑﺎن ﻓﻲ أﻗوى‬
‫ﺳﻌر ﺻرف أﻗوى ﻋﻣﻼت‬ ‫وﺿﻊ ﺑﺎﻟﻧﺳﺑﺔ ﻟﻠدوﻻر‬
‫اﻟﺛﻌﺑﺎن ﺑﺎﻟدوﻻر‬
‫]‪[ %4.25.‬‬
‫‪2‬‬
‫ﺳﻌر اﻟﺗﻌﺎدل ﺑﺎﻟدوﻻرات‬ ‫اﻟﻧـﻔق‬
‫] ‪[ 4%.25.‬‬

‫ﻋﻣﻼت اﻟﺛﻌﺑﺎن ﻓﻲ أﺿﻌف‬

‫وﺿﻊ ﺑﺎﻟﻧﺳﺑﺔ ﻟﻠدوﻻر‬

‫وﺧروج ﻋﻣﻠﯾﺔ ﻣن اﻟﻧﻔق أو اﻧﺳﺣﺎﺑﻬﺎ ﯾﺣدث ﻋﻧد ﻋدم ﻗدرة أﺿﻌف ﻋﻣﻠﺔ اﻟﻣﺣﺎﻓظﺔ ﻋﻠﻰ ﻧﺳﺑﺔ وﺟودﻫﺎ‬
‫داﺧل ﻣﻧطﻘﺔ اﻟﺛﻌﺑﺎن أو ﻋﻧد ﻋﺟزﻫﺎ ﻋن اﻟﻣﺣﺎﻓظﺔ ﻋﻠﻰ ﻧﺳﺑﺔ ]‪ [ %4 ,25‬ﻛﻔﺎرق ﺑﯾن ﺳﻌر ﺻرﻓﻬﺎ ﺑﺎﻟدوﻻر‬
‫وﺳﻌر أﻗوى ﻋﻣﻼت اﻟﺛﻌﺑﺎن ﺑﺎﻟدوﻻر‪.‬‬
‫* اﻟﻧﻔق‪ :‬ﯾﻣﺛل اﻟﻣﺟﺎل اﻟذي ﯾﻣﻛن أن ﺗﺗﺣرك أﺳﻌﺎر ﺻرف ﻋﻣﻠﺔ اﻟﺛﻌﺑﺎن ﻓﻲ ﺣدودﻩ‪.‬‬
‫* ﻣﻧﺗﺻف اﻟﻧﻔق‪ :‬ﺗﻌﺎدل اﻟﻌﻣﻠﺔ ﺑﺎﻟدوﻻر )ﻣوﺿﺢ ﺑﺎﻟﺧط اﻷﻓﻘﻲ اﻟﻣﺗﻘطﻊ(‪.‬‬
‫* اﻟﺛﻌﺑﺎن داﺧل اﻟﻧﻔق‪ :‬ارﺗﺑﺎط أﺳﻌﺎر اﻟﺛﻌﺑﺎن ﺑﺑﻌﺿﻬﺎ ﺑﺣﯾث ﻻ ﯾﺟﺎوز اﻟﻔرق ﺑﯾن ﺳﻌر ﺻرف أﺿﻌف ﻋﻣﻼت‬
‫اﻟﺛﻌﺑﺎن ﺑﺎﻟدوﻻر ﺳﻌر أﻗواﻫﺎ إﻧﻣﺎ ﯾﺗم ﺑﻣراﻋﺎة أن ﯾﻛون اﻟﺣد اﻷﻗﺻﻰ ﻻﻧﺧﻔﺎض ﺳﻌر ﺻرف أﺿﻌﻔﻬﺎ ﻋن ﺳﻌر‬
‫ﺗﻌﺎدﻟﻬﺎ ﺑﺎﻟدوﻻر ﻫو ] ‪) ,[ %2,25‬ﺳﻌر ﺻرف أﺿﻌف ﻋﻣﻠﺔ ﻣن ﻋﻣﻼت اﻟﺛﻌﺑﺎن ﻫو ﺳﻌر ﺗﻌﺎدﻟﻬﺎ ﺑﺎﻟدوﻻر(‪.‬‬
‫* وﺣﺗﻰ ﺗﺣﺎﻓظ دول اﻟﺛﻌﺑﺎن اﻟﻧﻘدي ﻋﻠﻰ ﺑﻘﺎء أﺳﻌﺎر ﺻرف ﻋﻣﻼﺗﻬﺎ ﺑﺎﻟدوﻻر داﺧل اﻟﻧﻔق أي ﻓﻲ ﺣدود ]‬
‫‪ [%2,25‬ﻣن أﺳﻌﺎر ﺗﻌﺎدﻟﻬﺎ ﺑﺎﻟدوﻻر ارﺗﻔﺎﻋﺎ واﻧﺧﻔﺎﺿﺎ‪ ,‬ﻓﺈن ﺑﻧوﻛﻬﺎ اﻟﻣرﻛزﯾﺔ ﺗﺗدﺧل ﻓﻲ أﺳواق اﻟﺻرف ﻣﺷﺗرﯾﺔ‬
‫اﻟدوﻻر وﺑﺎﺋﻌﺔ ﻟﻌﻣﻼﺗﻬﺎ أو ﺑﺎﺋﻌﺔ ﻟﻠدوﻻر وﻣﺷﺗرﯾﺔ ﻟﻌﻣﻼﺗﻬﺎ ﺑﺣﺳب اﻟﺣﺎﻟﺔ‪.‬‬
‫* وﺣﺗﻰ ﺗﺣﺎﻓظ ﻫذﻩ اﻟدول ﻋﻠﻰ أﺳﻌﺎر ﺻرف ﻋﻣﻼﺗﻬﺎ ﻓﻲ داﺧل اﻟﺛﻌﺑﺎن ﻧﻔﺳﻪ )أي ﻣﺎ ﺑﯾن ﺣدود ‪% 2 ,25‬ﻣﺎ‬
‫ﺑﯾن ﺳﻌر ﺻرف أﻗوى ﻋﻣﻠﺔ ﺑﺎﻟدوﻻر وﺳﻌر ﺻرف أﺿﻌف ﻋﻣﻠﺔ ﺑﻪ(‪ ,‬ﻓﺈن ﺑﻧوﻛﻬﺎ اﻟﻣرﻛزﯾﺔ ﺗﺗدﺧل ﺑﺎﺋﻌﺔ وﻣﺷﺗرﯾﺔ‬
‫ﻟﻌﻣﻼﺗﻬﺎ ذاﺗﻬﺎ‪ ,‬إذ ﯾﻌرض اﻟﺑﻧك اﻟﻣرﻛزي ﻟﻠﻌﻣﻠﺔ اﻟﻘوﯾﺔ ﻛﻣﯾﺔ ﻣن ﻋﻣﻠﺗﻪ ﻓﻲ اﻟﺳوق ﻓﻲ ﻣﻘﺎﺑل اﻟﻌﻣﻠﺔ اﻟﺿﻌﯾﻔﺔ‪ ,‬ﻛﻣﺎ‬
‫ﯾﺿﻊ ﻛﻣﯾﺔ أﺧرى ﻣﻧﻬﺎ ﺗﺣت ﺗﺻرف اﻟﺑﻧك اﻟﻣرﻛزي ﻟﻠﻌﻣﻠﺔ اﻟﺿﻌﯾﻔﺔ ﺗﻣﻛﻧﻪ ﻣن ﺑﯾﻌﻬﺎ ﻓﻲ اﻟﺳوق ﻓﻲ ﻣﻘﺎﺑل ﻋﻣﻠﺗﻪ‬
‫اﻟﺿﻌﯾﻔﺔ)‪.(1‬‬
‫ﻣﺷﻛﻼت اﻟﻧظﺎم‪:‬‬
‫وﺗﻧﻘﺳم إﻟﻰ ﻣﺷﻛﻼت ﺧﺎﺻﺔ وأﺧرى ﻋﺎﻣﺔ‪:‬‬
‫أوﻻ‪ :‬اﻟﻣﺷﻛﻼت اﻟﺧﺎﺻﺔ‪:‬‬
‫‪ -1‬ﻣﺷﻛﻼت ﺗرﺗﺑط ﺑﺎﻟﻣؤﺳﺳﺎت‪ :‬اﻟﻣؤﺳﺳﺎت اﻟﺗﻲ ﯾﻌﻣل ﻣن ﺧﻼﻟﻬﺎ ﻧظﺎم اﻟﻧﻘد اﻟدوﻟﻲ ﻧﺷﺄت ﺑدواﻓﻊ ﺗﺣﻘﯾق‬
‫ﻣﺻﻠﺣﺔ اﻟدول اﻟﻣﺗﻘدﻣﺔ أﺳﺎﺳﺎ‪.‬‬

‫)‪(1‬‬
‫اﻟﻣرﺟﻊ اﻟﺳﺎﺑق‪ ,‬ص‪.138 :‬‬
‫‪29‬‬
‫‪ -2‬ارﺗﺑﺎط اﻟﻧظﺎم ﺑﺎﻟدوﻻر ﺑﻌد اﻟﺗﺧﻠﻲ ﻋن اﻟذﻫب وﻫذا ﻋرض اﻟﻧظﺎم ﻟﻣﺷﺎﻛل ﻋدﯾدة واﻟﺗﻲ ﺑدورﻫﺎ ارﺗﺑطت‬
‫ﺑﻣﺷﺎﻛل اﻟدوﻻر‪.‬‬
‫‪ -3‬ﻣﺷﻛﻠﺔ اﻟﺳﯾوﻟﺔ اﻟدوﻟﯾﺔ واﻟﻣﺗﺄﺗﯾﺔ أﺳﺎﺳﺎ ﻣن ﻧدرة وﺷﺢ ﻋﻧﺎﺻرﻫﺎ )اﻟذﻫب‪ ,‬اﻟدوﻻر‪ ,‬اﻟﻌﻣﻼت اﻟﻘوﯾﺔ(‬
‫ﻻﺳﺗﺧداﻣﻬﺎ ﻛﺄداة ﻟﻠﺗﺑﺎدل اﻟدوﻟﻲ ﻗﯾﺎﺳﺎ ﺑﺎﻟطﻠب اﻟﻌﺎﻟﻣﻲ‪.‬‬
‫‪ -4‬اﻹﺧﻔﺎق ﻓﻲ ﺗﺣدﯾد أﺳﻌﺎر ﺻرف ﻣﺳﺗﻘرة ﻟﺗﺑﺎدل اﻟﻌﻣﻼت‪.‬‬
‫‪ -5‬اﺧﺗﻼف ﻣﻌدﻻت اﻟﺗﺿﺧم اﻟﺳﺎﺋدة ﻓﻲ دول اﻟﻌﺎﻟم ﻧﺗﯾﺟﺔ أوﺿﺎﻋﻬﺎ اﻟﻣﺗﺑﺎﯾﻧﺔ واﻟﺳﯾﺎﺳﺎت اﻻﻗﺗﺻﺎدﯾﺔ‬
‫اﻟﻣﺗﺑﻌﺔ‪.‬‬
‫‪ -6‬اﺧﺗﻼف أﺳﻌﺎر اﻟﻔﺎﺋدة ﺑﯾن اﻟدول وﻣﺎ ﯾﺛﯾرﻩ ﻫذا اﻻﺧﺗﻼف ﻣن اﺿطراﺑﺎت ﻓﻲ أﺳواق اﻟﻧﻘد واﻟﻣﺎل ﻣن‬
‫ﺣرﻛﺔ رؤوس اﻷﻣوال ذات اﻟطﺑﯾﻌﺔ ﻗﺻﯾرة أو طوﯾﻠﺔ اﻷﺟل‪.‬‬
‫‪ -7‬ﻣﺷﻛﻠﺔ اﻟدﯾون واﻟﺗﻲ ﺗﺗرﺗب ﻋﻠﻰ اﻟﻛﺛﯾر ﻣن اﻟدول وﺑﺎﻟذات اﻟﻘﺎﺳﯾﺔ ﻧﺗﯾﺟﺔ اﻟﻌﺟز اﻟﻣﺳﺗﻣر ﻓﻲ ﻣوازﯾن‬
‫ﻣدﻓوﻋﺎت ﻫذﻩ اﻟدول‪.‬‬
‫ﺛﺎﻧﯾﺎ ‪ :‬اﻟﻣﺷﻛﻼت اﻟﻌﺎﻣﺔ‪ :‬ﻣن أﻫﻣﻬﺎ‪:‬‬
‫‪ -1‬اﻟﺗﺧﺻص واﻟﺗﻘﺳﯾم اﻟدوﻟﻲ ﻟﻠﻌﻣل‪.‬‬
‫‪ -2‬اﻟﻣﺷﻛﻼت اﻟﻣرﺗﺑطﺔ ﺑﺎﻟﺗﺟﺎرة اﻟدوﻟﯾﺔ واﻟﺗﻲ ﺑرزت ﻓﻲ إطﺎرﻫﺎ ﻋدة ﻣﺷﺎﻛل ﻣﻧﻬﺎ‪ :‬ﺿﻌف ﺣﺻﯾﻠﺔ اﻟﻧﻣو‬
‫اﻟﻣﺗﺣﻘﻘﺔ ﻓﻲ ﺣﺻﯾﻠﺔ ﺻﺎدراﺗﻬﺎ ﻧﺗﯾﺟﺔ ﺿﻌف ﻣﻌدﻻت اﻟزﯾﺎدة ﻓﻲ اﻟطﻠب اﻟﻌﺎﻟﻣﻲ ﻋﻠﻰ ﻫذﻩ اﻟﺻﺎدرات‬
‫اﻟﺗﻲ ﻫﻲ ﻏﺎﻟﺑﺎ ﻣﻧﺗﺟﺎت دوﻟﯾﺔ وذﻟك ﻷﺳﺑﺎب ﺗﺗﺻل ﺑﺎﻋﺗﻣﺎد اﻟدول اﻟﻣﺗﻘدﻣﺔ اﻟﺗﻲ ﺗﺷﻛل أﺳﺎس اﻟطﻠب‬
‫ﻋﻠﻰ ﻫذﻩ اﻟﻣﻧﺗﺟﺎت ﻓﻲ ﺗوﻓﯾر ﻣﻧﺗﺟﺎﺗﻬﺎ‪.‬‬
‫‪ -3‬اﻟﻣﺷﻛﻼت اﻟﻣرﺗﺑطﺔ ﺑﺗوﺟﻪ اﻟدول اﻟﻧﺎﻣﯾﺔ ﻧﺣو اﻟﺗﺻﻧﯾﻊ وﻣﺎ ﯾواﺟﻬﻬﺎ ﻓﻲ ﻫذا اﻹطﺎر ﻣن ﻋراﻗﯾل اﻟﺗﻲ‬
‫ﯾﺗﻣﺛل أﺑرزﻫﺎ ﻓﻲ اﻓﺗﻘﺎرﻫﺎ ﻟﻣﻘوﻣﺎت ﺗﺻﻧﯾﻌﻬﺎ ﺑﺎﻻﻋﺗﻣﺎد ﻋﻠﻰ ﻗدراﺗﻬﺎ اﻟﻣﺣﻠﯾﺔ‪.‬‬
‫‪ -4‬اﻟﻣﺷﻛﻼت اﻟﻣرﺗﺑطﺔ ﺑﺎﻟﺗﻛﻧوﻟوﺟﯾﺎ واﻟﺗﻲ ﺳﺑﺑﻬﺎ اﻟﺳﯾطرة ﻋﻠﻰ اﻟﺗﻛﻧوﻟوﺟﯾﺎ ﻣن ﻗﺑل اﻟدول اﻟﻣﺗﻘدﻣﺔ‪.‬‬
‫‪ -5‬اﻟﻣﺷﻛﻼت اﻟﻣرﺗﺑطﺔ ﺑﺎﻟﺗﻣوﯾل وﻣن أﺑرزﻫﺎ اﻟﺗزام اﻟدول اﻟﻣﺗﻘدﻣﺔ ﺑﺎﻟﻧﺳب اﻟﺗﻲ ﯾﺟري اﻻﺗﻔﺎق ﻋﻠﯾﻬﺎ ﻓﻲ‬
‫ﻣﻧﺢ اﻟﺗﻣوﯾل واﻟﻣﺳﺎﻋدات اﻻﺋﺗﻣﺎﻧﯾﺔ ﻛﻧﺳب ﻣن دﺧﻠﻬﺎ اﻟﻘوﻣﻲ‪.‬‬
‫‪ -6‬ﻣﺷﻛﻠﺔ ﺗﺣﻘﯾق اﻷﻣن اﻟﻐذاﺋﻲ اﻟﻣرﺗﺑط ﺑظروف اﻟﺗﺧﻠف اﻟﻘﺎﺋﻣﺔ ﻓﻲ ﻣﻌظم دول اﻟﻌﺎﻟم واﻟﺗﻲ ﺗﻌﯾﻘﻬﺎ ﻋن‬
‫اﺳﺗﺧدام ﻣواردﻫﺎ ٕواﻣﻛﺎﻧﺎﺗﻬﺎ اﻟزراﻋﯾﺔ ﺑﺎﻟﺷﻛل اﻟذي ﺗﺳﺗطﯾﻊ ﻣن ﺧﻼﻟﻪ ﺗﺣﻘﯾق أﻣﻧﻬﺎ اﻟﻐذاﺋﻲ اﻟﻣﺗﻣﺛل ﻓﻲ‬
‫ﻗدراﺗﻬﺎ ﻋﻠﻰ ﺗﺣﻘﯾق ﻗدر أﻣﻧﻲ ﻣن اﻟﻣﻧﺗﺟﺎت اﻟﻼزﻣﺔ ﻟﺗﻠﺑﯾﺔ طﻠﺑﺎت اﻷﻓراد ﻣن اﻟﻐذاء‪.‬‬
‫‪ -7‬اﻟﻣوارد اﻟطﺑﯾﻌﯾﺔ اﻟﻌﺎﻣﺔ واﻟﺗﻲ ﻫﻲ ﺑطﺑﯾﻌﺗﻬﺎ وﻣن ﺧﻼل أﻣﺎﻛن وﺟودﻫﺎ ﻻ ﺗﺧﺿﻊ ﻟﺳﯾﺎدة دوﻟﺔ ﻣﻌﯾﻧﺔ ﻣن‬
‫اﻟدول واﻟﺗﻲ ﺗرﺟﻊ اﻻﺳﺗﻔﺎدة ﻣﻧﻬﺎ ﺑﺎﻟدرﺟﺔ اﻷوﻟﻰ ﻟﻠدول اﻟﻣﺗﻘدﻣﺔ ﺑﺳﺑب ﺗطورﻫﺎ ذﻟك أن اﺳﺗﺧداﻣﻬﺎ‬
‫ﯾﻘﺗﺻر ﻓﻘط ﻋﻠﻰ ﻫذﻩ اﻷﺧﯾرة‪.‬‬
‫ﻣﺣﺎوﻻت اﻹﺻﻼح‪:‬‬
‫إن ﺻدور اﻟﻘرار اﻷﻣرﯾﻛﻲ ﺑﺎﻟﺗوﻗف ﻋن ﺗﺣوﯾل اﻟدوﻻر إﻟﻰ ذﻫب ﺗﺳﺑب ﻓﻲ ﻣوﺟﺎت ﻣن اﻟﻔوﺿﻰ وﺗﻘﻠﺑﺎت‬
‫أﺳﻌﺎر ﺟﻣﯾﻊ اﻟﻌﻣﻼت ﺑﻣﺎ ﻓﯾﻬﺎ اﻟدوﻻر ذاﺗﻪ‪ ,‬وﻓرض ﻣﻌظم أﺳﻌﺎر اﻟﺻرف ﻋن ﺣدود اﻟﻬﺎﻣش اﻟذي ﺣددﻩ ﻧظﺎم‬

‫‪30‬‬
 ‫ﺑرﯾﺗون وودز )‪ (%1‬وأﺻﺑﺣت ﻓﻲ اﻟواﻗﻊ ﻋﺎﺋﻣﺔ أي ﺗﺣدد وﻓﻘﺎ ﻟﻘوى ﻋرﺿﻬﺎ واﻟطﻠب ﻋﻠﯾﻬﺎ‪.‬‬
‫واﺟﺗﻣﻊ وزراء ﻣﺎﻟﯾﺔ اﻟدول اﻟﺻﻧﺎﻋﯾﺔ اﻟﻌﺷر ﻓﻲ ﻣﻌﻬد ﺳﻣﯾﺛوﻧﯾﺎن ﺑﺎﻟوﻻﯾﺎت اﻟﻣﺗﺣدة اﻷﻣرﯾﻛﯾﺔ واﺗﻔﻘوا ﻋﻠﻰ‬
‫ﺗرﺗﯾﺑﺎت ﻋرﻓت ﺑﺎﺳم "اﺗﻔﺎﻗﯾﺔ ﺳﻣﯾﺛوﻧﯾﺎن" ﻣن أﻫم ﺑﻧودﻫﺎ ‪:‬‬
‫‪ -‬ﺗﻌﻔﻲ اﻟوﻻﯾﺎت اﻟﻣﺗﺣدة اﻷﻣرﯾﻛﯾﺔ اﻟﺿرﯾﺑﺔ اﻟﺗﻲ ﻛﺎﻧت ﺗﻔرﺿﻬﺎ ﻋﻠﻰ وارداﺗﻬﺎ ﺑﻧﺳﺑﺔ ‪ %10‬وﻫو ﻣﺎ ﯾﻌﻧﻲ‬
‫ﻋﻣﻠﯾﺎ ﺗﺧﻔﯾض ﻗﯾﻣﺔ اﻟدوﻻر ﺑﻬذﻩ اﻟﻘﯾﻣﺔ وﺑذﻟك ارﺗﻔﻊ ﺳﻌر اﻟذﻫب رﺳﻣﯾﺎ ﻣن ‪ 35‬دوﻻر ﻟﻸوﻗﯾﺔ إﻟﻰ ‪38‬‬
‫دوﻻر‪.‬‬
‫‪ -‬إﻋﻔﺎء اﻟو‪.‬م‪.‬أ ﻣن اﻟﺗزاﻣﻬﺎ ﺑﺗﺣوﯾل اﻟدوﻻر إﻟﻰ ذﻫب‪.‬‬
‫‪ -‬ﺗﺳﻣﯾﺔ ﺳﻌر اﻟﺻرف اﻟﺟدﯾد ﻟﻠدوﻻر اﻷﻣرﯾﻛﻲ ﺑﺎﻟﺳﻌر اﻟﻣرﻛزي ﺑدﻻ ﻣن ﺳﻌر اﻟﺗﻌﺎدل اﻟذي ﻛﺎن ﯾرﺑط‬
‫اﻟدوﻻر ﺑﺎﻟذﻫب‪.‬‬
‫‪ -‬اﻟﺳﻣﺎح ﻷﺳﻌﺎر اﻟﺻرف اﻷﺧرى أن ﺗﺗﻘﻠب ﻓﻲ ﺣدود ‪ %2.25‬ﺻﻌودا وﻫﺑوطﺎ ﻣن اﻟﺳﻌر اﻟﻣرﻛزي ﺑﻌد ان‬
‫ﻛﺎﻧت ‪ %1‬ﺣﺳب إﺗﻔﺎﻗﯾﺔ ﺑرﯾﺗون وودز ﻏﯾر أن ﻫذﻩ اﻻﺗﻔﺎﻗﯾﺔ ﻟم ﺗدم أﻛﺛر ﻣن ‪ 14‬ﺷﻬ ار وﺗﻠﺗﻬﺎ ﺗطورات‬
‫أﺧرى ﻣﻧﻬﺎ اﻟدﺳﺗور اﻟﻔرﻧﺳﻲ‪ ,‬اﻻﺗﺣﺎد اﻷورﺑﻲ وﺗوﺣﯾد اﻟﻌﻣﻠﺔ‪.‬‬
‫‪ -‬ﻣؤﺗﻣر ﺟﻣﺎﯾﻛﺎ اﻟذي أﻗر وﺣدﻩ ﺣﻘوق اﻟﺳﺣب اﻟﺧﺎﺻﺔ اﻟﺗﻲ ﯾﺗم ﺗﺣدﯾدﻫﺎ ﻋﻠﻰ أﺳﺎس ﺣﺻﺔ أو ﻧﺻﯾب‬
‫اﻻﺷﺗراك اﻟﻣﺎﻟﻲ اﻟذي ﻗدﻣﻪ اﻟﻌﺿو ﻟﺻﻧدوق اﻟﻧﻘد اﻟدوﻟﻲ‪ ,‬وﯾﺗﻛون ﻫذا اﻟﻧﺻب ﻣن ¼ ذﻫب واﻟﺑﺎﻗﻲ ﻣن‬
‫اﻟﻌﻣﻠﺔ اﻟوطﻧﯾﺔ‪ ,‬وﺣﻘوق اﻟﺳﺣب اﻟﺧﺎﺻﺔ ﺗﻣﺛل ﺣق اﻟﺑﻠد ﻓﻲ اﻟﺣﺻول ﻋﻠﻰ ﺳﯾوﻟﺔ )ﻋﻣﻼت ﺻﻌﺑﺔ( دوﻟﯾﺔ‬
‫ﺑﻧﺳﺑﺔ ‪ %15‬ﻣن ﻧﺻﯾﺑﻪ ﻓﻲ ﺣﻘوق اﻟﺳﺣب اﻟﺧﺎﺻﺔ اﻟذي ﻫو ﻣﻠزم ﺑﺈﻋﺎدﺗﻬﺎ ﻟﺻﻧدوق اﻟﻧﻘد اﻟدوﻟﻲ‪.‬‬
‫‪ -‬إن ﺣﻘوق اﻟﺳﺣب اﻟﺧﺎﺻﺔ ﻟﯾﺳت ﻋﻣﻠﺔ وﻟﻛن ﯾﻣﻛن ﻣن ﺧﻼﻟﻬﺎ ﺧﻠق ﻋﻣﻠﺔ دوﻟﯾﺔ ﺑﻧﺳﺑﺔ ‪ %85‬اﻟﻣﺗﺑﻘﯾﺔ ﻣن‬
‫اﻟﻣﺑﻠﻎ‪ ,‬وﺗﺣﺳب ﯾوﻣﯾﺎ ﻣن ﺧﻼل ‪ 05‬ﻋﻣﻼت أﺳﺎﺳﯾﺔ ﯾﺗم ﺗوﺿﯾﺣﻬﺎ ﺑﻣﻌﺎﻣل ﯾﺣدد ﻋﻠﻰ أﺳﺎس ﻗدرة ﻛل‬
‫ﻋﻣﻠﺔ ﻣن ﻫذﻩ اﻟﻌﻣﻼت ﻓﻲ اﻟﻣﺑﺎدﻻت اﻟدوﻟﯾﺔ‪.‬‬
‫‪ -‬وﻗد ﻛﺎﻧت اﺗﻔﺎﻗﯾﺎت ﺟﺎﻣﺎﯾﻛﺎ ﺳﻧﺔ ‪ 1976‬ﻫﻲ اﻹﻗرار اﻟﻘﺎﻧوﻧﻲ واﻟﻧﻬﺎﯾﺔ اﻟﺷرﻋﯾﺔ واﻟﺣﻘﯾﻘﯾﺔ ﻟﻧظﺎم ﺑرﯾﺗون‬
‫وودز‪ ,‬واﻹﻗرار اﻟﻘﺎﻧوﻧﻲ ﻟﻧظﺎم اﻟﺻرف اﻟﻌﺎﺋم واﻟﺗﺧﻠﻲ ﻋن اﻟذﻫب ﻛﻣﻌﯾﺎر ﻧﻘدي‪.‬‬
‫‪ -2‬ﻧظﺎم اﻟﻧﻘد اﻟدوﻟﻲ ﺑﻌد اﻟﺣرب اﻟﻌﺎﻟﻣﯾﺔ اﻟﺛﺎﻧﯾﺔ ‪:‬‬
‫ﯾﻌﺗﺑر ﻧظﺎم اﻟﻧﻘد اﻟدوﻟﻲ اﻟذي ﺳﺎد اﻟﻌﺎﻟم ﺑﻌد اﻟﺣرب اﻟﻌﺎﻟﻣﯾﺔ اﻟﺛﺎﻧﯾﺔ ﻧﺗﯾﺟﺔ ﻟﻌدة ﺳﻧوات ﻣن اﻹﻋداد‬
‫واﻟﺗﻔﺎوض ﺑﯾن اﻟوﻻﯾﺎت اﻟﻣﺗﺣدة اﻷﻣرﯾﻛﯾﺔ ﻣن ﻧﺎﺣﯾﺔ ٕواﻧﻛﻠﺗ ار وﺑﻌض اﻟدول ﻣن ﻧﺎﺣﯾﺔ أﺧرى‪ ,‬وﺗم إﻗ اررﻩ ﻣن طرف‬
‫‪ 300‬ﺷﺧص ﯾﻣﺛﻠون ‪ 44‬دوﻟﺔ اﺟﺗﻣﻌوا ﻓﻲ ﺷﻬر ﯾوﻟﯾو ‪ 1944‬ﻟﻣدة ﺛﻼﺛﺔ أﺳﺎﺑﯾﻊ ﺑﺿﺎﺣﯾﺔ ﺑرﯾﺗون وودز ﻓﻲ‬
‫ﻧﯾوﻫﺎﻣﯾﺷﯾر ﺑﺎﻟوﻻﯾﺎت اﻟﻣﺗﺣدة اﻷﻣرﯾﻛﯾﺔ‪.‬‬
‫وﺗم اﻻﺗﻔﺎق ﺧﻼل اﻟﻣﻔﺎوﺿﺎت اﻟﺗﻲ اﺷﺗرك ﻓﯾﻬﺎ اﻻﺗﺣﺎد اﻟﺳوﻓﯾﺗﻲ ﻋﻠﻰ إﻧﺷﺎء ص‪.‬ن‪.‬د ﻛﻬﯾﺋﺔ ﺗﺎﺑﻌﺔ ﻟﻸﻣم‬
‫اﻟﻣﺗﺣدة وﺗﺿم ﻓﻲ ﻋﺿوﯾﺗﻬﺎ ‪ 155‬دوﻟﺔ ﺣﺎﻟﯾﺎ‪.‬‬
‫وﻣن ﺑﯾن اﻷﻫداف اﻟﺗﻲ وردت ﻓﻲ اﺗﻔﺎﻗﯾﺔ إﻧﺷﺎء ﺻﻧدوق اﻟﻧﻘد اﻟدوﻟﻲ ﻓﻲ اﻟﻣﺎدة اﻷوﻟﻰ ﻣﺎ ﯾﻠﻲ‪:‬‬
‫‪ -1‬ﺗﺷﺟﯾﻊ اﻟﺗﻌﺎون اﻟﻧﻘدي اﻟدوﻟﻲ ﻋن طرﯾق اﻟﺗﺷﺎور ﻓﻲ اﻟﻣﺳﺎﺋل اﻟﻧﻘدﯾﺔ اﻟدوﻟﯾﺔ‪.‬‬
‫‪ -2‬ﺗﺳﻬﯾل اﻟﻧﻣو اﻟﻣﺗوازن ﻓﻲ اﻟﺗﺟﺎرة اﻟدوﻟﯾﺔ‪.‬‬

‫‪31‬‬
 ‫‪ -3‬ﺗﺣﻘﯾق اﻻﺳﺗﻘرار ﻓﻲ أﺳﻌﺎر اﻟﺻرف‪ ,‬وﺗﺟﻧب اﻟﺗﻧﺎﻓس ﺑﯾن اﻟدول ﻓﻲ ﺗﺧﻔﯾض ﻗﯾم اﻟﻌﻣﻼت ‪.‬‬
‫‪ -4‬ﺗﺟﻧب ﻓرض ﻗﯾود ﻋﻠﻰ اﻟﺻرف‪.‬‬
‫‪ -5‬ﺗوﻓﯾر ﻋواﻣل اﻟﺛﻘﺔ واﻷﻣﺎن ﻓﻲ اﻟﻧظﺎم اﻟﻧﻘدي اﻟدوﻟﻲ ﺑﺎﺳﺗﺧدام ﻣوارد اﻟﺻﻧدوق ﻟﻣﺳﺎﻋدة اﻟدول‬
‫اﻷﻋﺿﺎء ﻋﻠﻰ ﺗﺻﺣﯾﺢ اﻻﺧﺗﻼﻻت اﻟﺧﺎرﺟﯾﺔ‪.‬‬
‫وﻗد ﺣددت اﻻﺗﻔﺎﻗﯾﺔ ﻓﻲ ﻣﺎدﺗﻬﺎ اﻟراﺑﻌﺔ ﺳﻌ ار ﻟﺗﻌﺎدل ﻋﻣﻼت اﻟدول اﻷﻋﺿﺎء ﺑﺎﻟﻧﺳﺑﺔ ﻟﻠذﻫب أو اﻟدوﻻر‬
‫اﻷﻣرﯾﻛﻲ‪ ,‬وﺗﻠﺗزم اﻟدول اﻷﻋﺿﺎء ﺑﺎﻟﻣﺣﺎﻓظﺔ ﻋﻠﻰ ﻫذا اﻟﺳﻌر وﻋدم ﺗﻐﯾﯾرﻩ إﻻ ﻓﻲ ﺣﺎﻟﺔ إﺻﻼح اﺧﺗﻼل ﻫﯾﻛﻠﻲ ﻓﻲ‬
‫ﻣﯾزان ﻣدﻓوﻋﺎﺗﻬﺎ‪ ,‬وﺑﻌد اﻟﺗﺷﺎور ﻣﻊ اﻟﺻﻧدوق‪ ,‬وﻗد ﺣدد ﺳﻌر ﺗﻌﺎدل ﻟﻠدوﻻر اﻷﻣرﯾﻛﻲ ﺑﻣﻘدار ‪ 0.888671‬غ‬
‫ذﻫب أو ﻣﺎ ﯾﻌﺎدل ‪ 35‬دوﻻ ار ﻟﻸوﻗﯾﺔ اﻟواﺣدة ﻣن اﻟذﻫب‪ ,‬وﺗم ﺗﺣدﯾد ﻣدى اﻟﺗﻐﯾر ﻓﻲ أﺳﻌﺎر اﻟﻌﻣﻼت ﺑﺣﯾث ﻻ‬
‫ﯾزﯾد ﻋن ‪ %1±‬ﻣن اﻟﻘﯾﻣﺔ اﻟﺗﻌﺎدﻟﯾﺔ‪ ,‬وﺧﻼﺻﺔ اﻟﻘول‪ :‬أن ﻧظﺎم اﻟﻧﻘد اﻟذﻫﺑﻲ ﻓﻲ اﻟﻔﺗرة اﻟﺗﺎﻟﯾﺔ ﻟﻠﺣرب ﻗد ﻗﺎم ﻋﻠﻰ‬
‫أﺳﺎس إﻋطﺎء دور ﺟوﻫري ﻟﻠدوﻻر اﻷﻣرﯾﻛﻲ ﻧظ ار ﻟﻣﺎ ﯾﻣﺗﻠﻛﻪ ﻣن اﻟذﻫب وﻗﺎﺑﻠﯾﺔ ﺗﺣوﯾﻠﻪ إﻟﻰ ذﻫب‪.‬‬
‫‪ -3‬طﺑﯾﻌﺔ اﻟﺗﻣوﯾل اﻟدوﻟﻲ ﺑﻌد اﻟﺣرب اﻟﻌﺎﻟﻣﯾﺔ اﻟﺛﺎﻧﯾﺔ ‪:‬‬
‫إذا ﻛﺎﻧت اﻟﻔﺗرة اﻟﺳﺎﺑﻘﺔ ﻟﻠﺣرب اﻟﻌﺎﻟﻣﯾﺔ ‪ II‬ﺷﻬدت وﺟود أﻧﻣﺎط رﺳﻣﯾﺔ ﻟﻠﺗﻣوﯾل وﻫﻲ اﻟﺗدﻓﻘﺎت اﻟرأﺳﻣﺎﻟﯾﺔ‬
‫اﻟﺣﻛوﻣﯾﺔ‪ ,‬ﻓﺈن ﻓﺗرة ﻣﺎ ﺑﻌد اﻟﺣرب ﻗد ﻋرﻓت ﺗوﺳﻌﺎ ﻛﺑﯾ ار ﻓﻲ ﻫذا اﻟﻧﻣط ﻣن اﻟﺗﻣوﯾل ﺑﺎﻹﺿﺎﻓﺔ إﻟﻰ ظﻬور أﻧﻣﺎط‬
‫اﻟﺗﻣوﯾل اﻟﻣﺗﻌدد اﻷطراف‪.‬‬
‫وﻗد اﻋﺗﻣدت اﻟوﻻﯾﺎت اﻟﻣﺗﺣدة ﺑرﻧﺎﻣﺟﺎ ﻟﻺﻧﻌﺎش اﻻﻗﺗﺻﺎدي وﻫو ﻣﺎ ﯾﺳﻣﻰ )ﺑﻣﺷروع ﻣﺎرﺷﺎل( ﺳﻧﺔ ‪1947‬‬
‫وﺗم ﺗﻘدﯾم ﻣﻘدار ‪ 11‬ﻣﻠﯾﺎر دوﻻر ﻷورﺑﺎ اﻟﻐرﺑﯾﺔ ﺧﻼل اﻟﻔﺗرة )‪ ,(1951 -1948‬وﻣﺑﻠﻐﺎ إﺿﺎﻓﯾﺎ ﻗدرﻩ ‪ 2.6‬ﻣﻠﯾﺎر‬
‫دوﻻر ﺧﻼل اﻟﻔﺗرة )‪.(1953 -1951‬‬
‫وﻫﻛذا اﻧﺗﻌﺷت اﻗﺗﺻﺎدﯾﺎت دول أورﺑﺎ ﺗدرﯾﺟﯾﺎ وﺗﺣﺳﻧت ﻣوازﯾن ﻣدﻓوﻋﺎﺗﻬﺎ وزادت اﻻﺣﺗﯾﺎطﺎت اﻟﺧﺎرﺟﯾﺔ‬
‫ﻟﻬﺎ‪ ,‬وأﻋﻠﻧت ﻗﺎﺑﻠﯾﺔ ﻋﻣﻼﺗﻬﺎ ﻟﻠﺗﺣوﯾل‪.‬‬
‫وﺑذﻟك ﺑدأت أﺳواق اﻟﻣﺎل ﻓﻲ أورﺑﺎ واﻟوﻻﯾﺎت اﻟﻣﺗﺣدة ﺗﺗﻛﺎﻣل وﺑدأت اﻟﺑﻧوك اﻷورﺑﯾﺔ ﺧﺎﺻﺔ ﻓﻲ ﻟﻧدن‬
‫وﺳوﯾﺳ ار ﺑﺎﻟﺗﻌﺎﻣل ﺑﺎﻟدوﻻر ﻣﻧذ ﻧﻬﺎﯾﺔ اﻟﺧﻣﺳﯾﻧﺎت‪ ,‬وﻫﻛذا ﺑدأت ﺗﻧﺷﺄ أﺳواق اﻷورو دوﻻر‪.‬‬
‫وأﻫم ﻣﺎ ﯾﻣﯾز اﻟﺗﻣوﯾل اﻟدوﻟﻲ ﻓﻲ ﻓﺗرة ﻣﺎ ﺑﻌد اﻟﺣرب اﻟﻌﺎﻟﻣﯾﺔ ‪ II‬ﻫو ﺗﻧوﻋﻪ ﺑﯾن اﻟﺗﻣوﯾل اﻟرﺳﻣﻲ واﻟﺧﺎص‬
‫واﻟﺛﻧﺎﺋﻲ واﻟﻣﺗﻌدد اﻷطراف واﻹﻗﻠﯾﻣﻲ واﻟدوﻟﻲ‪ ,‬وﻗد ظﻬرت ﻓﻲ ﺗﻠك اﻟﻔﺗرة ﻣؤﺳﺳﺔ اﻟﺗﻣوﯾل اﻟدوﻟﻲ ﺳﻧﺔ ‪,1956‬‬
‫وﻫﯾﺋﺔ اﻟﺗﻧﻣﯾﺔ اﻟدوﻟﯾﺔ ﺳﻧﺔ ‪ 1960‬وﺗم ظﻬور اﻟﻌدﯾد ﻣن اﻟﻣﻧظﻣﺎت اﻻﻗﻠﯾﻣﯾﺔ وﺑﻧوك اﻟﺗﻧﻣﯾﺔ اﻟﺗﻲ ﻋﻣﻠت ﻓﻲ ﻣﺟﺎل‬
‫ﻣﻧﺢ اﻟﻘروض ﻣﺗﻌددة اﻷطراف‪.‬‬
‫وﻗد ﺷﻬد ﻋﻘدي اﻟﺳﺗﯾﻧﺎت واﻟﺳﺑﻌﯾﻧﺎت ﻣن اﻟﻘرن اﻟﻌﺷرﯾن ﺣدوث ﺗﺣوﻟﯾن رﺋﯾﺳﯾﯾن ﻓﻲ ﻣﺟﺎل ﺗﺣرك رؤوس‬
‫اﻷﻣوال اﻟدوﻟﯾﺔ وﻫﻣﺎ‪:‬‬
‫اﻟﺗﺣول ﻣن أﺳﻬم رأس اﻟﻣﺎل إﻟﻰ اﻟدﯾن‪ ,‬وﻣن اﻟﺗﻣوﯾل اﻟرﺳﻣﻲ إﻟﻰ اﻟﺗﻣوﯾل اﻟﺧﺎص وﻫو ﻣﺎ أدى إﻟﻰ ﺗراﻛم‬
‫اﻟﺛﻣﺎﻧﯾﻧﺎت‪.‬‬ ‫ﻋﻘد‬ ‫ﻓﻲ‬ ‫اﻷزﻣﺔ‬ ‫واﻧﻔﺟﺎر‬ ‫اﻟدول‬ ‫ﻟﺑﻌض‬ ‫اﻟﺧﺎرﺟﯾﺔ‬ ‫اﻟﻣدﯾوﻧﯾﺔ‬ ‫ﻓﻲ‬ ‫ﺷدﯾد‬

‫‪32‬‬
 ‫اﻟﻔﺻل اﻟﺛﺎﻟث ‪ :‬ﻣﺻﺎدر اﻟﺗﻣوﯾل اﻟدوﻟﻲ‬
‫ﺗﻣﻬﯾد ‪:‬‬
‫إن اﻟﺗدﻓﻘﺎت اﻟرأﺳﻣﺎﻟﯾﺔ اﻟدوﻟﯾﺔ ﺗﻧﻘﺳم ﻣن ﺣﯾث اﻵﺟﺎل اﻟزﻣﻧﯾﺔ إﻟﻰ ‪:‬‬
‫‪ -1‬ﺗدﻓﻘﺎت ﻗﺻﯾرة اﻷﺟل‪.‬‬
‫‪ -2‬ﺗدﻓﻘﺎت طوﯾﻠﺔ اﻷﺟل‪.‬‬
‫ﻛﻣﺎ ﺗﻧﻘﺳم ﺣﺳب اﻟﺟﻬﺎت اﻟداﺋﻧﺔ إﻟﻰ ‪:‬‬
‫‪ -1‬ﻣﺻﺎدر رﺳﻣﯾﺔ‪.‬‬
‫‪ -2‬ﻣﺻﺎدر ﻏﯾر رﺳﻣﯾﺔ‪.‬‬
‫وﻗد ﺗﻛون اﻟﻣﺻﺎدر اﻟرﺳﻣﯾﺔ ﺛﻧﺎﺋﯾﺔ ﻛﻣﺎ ﻗد ﺗﻛون ﻣﺗﻌددة اﻷطراف أﻣﺎ اﻟﻣﺻﺎدر اﻟﺧﺎﺻﺔ ﻓﺈﻧﻬﺎ ﺗﺗﻣﺛل ﻓﻲ‬
‫ﺗﺳﻬﯾﻼت اﻟﻣوردﯾن واﻟﻘروض اﻟﻣﺻرﻓﯾﺔ واﻟﺳﻧدات اﻟدوﻟﯾﺔ ﺑﺎﻹﺿﺎﻓﺔ إﻟﻰ اﻻﺳﺗﺛﻣﺎرات اﻟﻣﺑﺎﺷرة‪.‬‬
‫وﯾوﺿﺢ اﻟﺷﻛل اﻟﺗﺎﻟﻲ اﻹطﺎر اﻟﻌﺎم ﻟﻣﺟﻣل اﻟﺗدﻓﻘﺎت اﻟرأﺳﻣﺎﻟﯾﺔ ﻋﻠﻰ اﻟﻣﺳﺗوى اﻟدوﻟﻲ‪:‬‬

‫ﺷﻛل رﻗم )‪ : (3‬اﻹطﺎر اﻟﻌﺎم ﻹﺟﻣﺎﻟﻲ اﻟﺗدﻓﻘﺎت اﻟرأﺳﻣﺎﻟﯾﺔ ﻋﻠﻰ اﻟﻣﺳﺗوى اﻟدوﻟﻲ‬

‫إﺟﻣﺎﻟﻲ اﻟﺗدﻓﻘﺎت اﻟرأﺳﻣﺎﻟﯾﺔ ﺣﺳب اﻻﺟل‬

‫ﺗﺳﮭﯾﻼت‬
‫ﺗﺣرﻛﺎت‬ ‫ﺻﻧدوق اﻟﻧﻘد‬ ‫ﺗﺣرﻛﺎت‬
‫طوﯾﻠﺔ‬ ‫اﻟدوﻟﻲ‬ ‫ﻗﺻﯾرة‬
‫اﻷﺟل‬ ‫اﻷﺟل‬

‫إﺟﻣﺎﻟﻲ اﻟﺗدﻓﻘﺎت ﺣﺳب ﻣﺻﺎدر اﻹﻗراض‬

‫ﻣﺻﺎدر‬ ‫ﻣﺼﺎدر‬
‫ﺧﺎﺻﺔ‬ ‫رﺳﻣﯾﺔ‬

‫ﺗﺳﮭﯾﻼت ﻣوردﯾن‬
‫ﻗروض ﻣﺻرﻓﯾﺔ‬ ‫ﺛﻧﺎﺋﯾﺔ‬
‫إﺳﺗﺛﻣﺎرات ﻣﺑﺎﺷرة‬ ‫ﻣﺗﻌددة اﻷطراف‬
‫ﺳﻧدات دوﻟﯾﺔ‬

‫‪33‬‬
 ‫اﻟﻣﺑﺣث اﻷول ‪ :‬اﻟﻣﺻﺎدر اﻟرﺳﻣﯾﺔ ﻓﻲ اﻟﺗﻣوﯾل اﻟدوﻟﻲ‬
‫ﺗﺗﻛون ﻣن ﻣﺻﺎدر رﺳﻣﯾﺔ ﺛﻧﺎﺋﯾﺔ وﻣن ﻣﺻﺎدر دوﻟﯾﺔ ٕواﻗﻠﯾﻣﯾﺔ ﻣﺗﻌددة اﻷطرف ﻛﻣﺎ ﺗﺗﺿﻣن اﻟﺟزء اﻟﺧﺎص‬
‫ﺑﺗﺣﻠﯾل ﻣﺻﺎدر اﻟﺗﻣوﯾل اﻟدوﻟﻲ ﻣﺗﻌدد اﻷطراف ﺗﻠك اﻟﺗﺳﻬﯾﻼت اﻟﺗﻲ ﯾﻣﻧﺣﻬﺎ ﺻﻧدوق اﻟﻧﻘد اﻟدوﻟﻲ ﻷﻋﺿﺎﺋﻪ‪.‬‬
‫‪ -1‬ﻣﺻﺎدر اﻟﺗﻣوﯾل اﻟﺛﻧﺎﺋﯾﺔ ‪:‬‬
‫ﺗﺗﻣﺛل اﻟﻣﺻﺎدر اﻟﺛﻧﺎﺋﯾﺔ ﻓﻲ اﻟﺗﻣوﯾل اﻟدوﻟﻲ ﻓﻲ ﺗﻠك اﻟﻘروض واﻟﻣﺳﺎﻋدات اﻟﺗﻲ ﺗﻌﻘد ﺑﯾن اﻟﺣﻛوﻣﺎت‬
‫اﻟﻣﺧﺗﻠﻔﺔ وﯾﺗم ﻣﻧﺢ ﻫذﻩ اﻟﻘروض ﺑﻌد ﻋدة ﻣﻔﺎوﺿﺎت ﺗﺟري ﺑﯾن ﺣﻛوﻣﺎت اﻟدول اﻟﻣﺎﻧﺣﺔ وﺣﻛوﻣﺎت اﻟدول اﻟﻣﺗﻠﻘﯾﺔ‬
‫ﻟﻠﻘرض وﺗدور ﻋﺎدة ﻫذﻩ اﻟﻣﻔﺎوﺿﺎت ﺣول‪:‬‬
‫ﻗﯾﻣﺔ اﻟﻘرض‪ ,‬أﺟل اﺳﺗﺣﻘﺎﻗﻪ‪ ,‬ﻣﻌدل اﻟﻔﺎﺋدة‪ ,‬ﻣﺻﺎرﯾف اﻻرﺗﺑﺎط‪ ,‬طرﯾﻘﺔ اﻻﺗﻔﺎق واﻟﺳﺣب ﻣن اﻟﻘرض‪ ,‬ﻛﯾﻔﯾﺔ اﻟﺳداد‪,‬‬
‫وﻓﺗرة اﻟﺳﻣﺎح إن وﺟدت‪.‬‬
‫وﯾﺟب اﻟﺗذﻛﯾر ﻫﻧﺎ إﻟﻰ وﺟود ﻓرق ﺑﯾن ﻣﺎ ﯾﻌرف ﺑﺎﻟﺗﺧﺻﯾص واﻟﺗﻌﺎﻗد واﻟﺳﺣب ﻣن اﻟﻘروض اﻟﺧﺎرﺟﯾﺔ‪,‬‬
‫ﻓﺈذا وﻗﻌت إﺣدى اﻟدول إﺗﻔﺎﻗﺎ ﻣﻌﯾﻧﺎ ﻟﻠﺗﻌﺎون ﻟﻣﺳﺎﻋدة اﻟدوﻟﺔ اﻷوﻟﻰ ﻓﺈن ﻫذا اﻟﻣﺑﻠﻎ اﻟﻣﺧﺻص ﻻ ﯾدﺧل ﺿﻣن‬
‫ﺣﺳﺎﺑﺎت اﻟدﯾون اﻟﺧﺎرﺟﯾﺔ ﻟﻬذﻩ اﻟدوﻟﺔ‪ ,‬ﻓﺈذا ﻟم ﺗﺗﻌﺎﻗد اﻟدوﻟﺔ ﻋﻠﻰ اﺳﺗﺧدام أي ﺟزء ﻣن اﻟﺗﺧﺻﯾص ﻓﻼ ﯾوﺟد اﻟﺗزام‬
‫ﻓﻲ ﻫذﻩ اﻟﺣﺎﻟﺔ ﻋﻠﻰ ﺗﻠك اﻟدوﻟﺔ ﻣن ﻗﺑل اﻟدوﻟﺔ اﻟﺗﻲ ﻗﺎﻣت ﺑﺗﺧﺻﯾص اﻟﻘرض‪ٕ ,‬واذا ﻗﺎﻣت اﻟدوﻟﺔ ﺑﺎﻟﺗﻌﺎﻗد ﻋﻠﻰ‬
‫ﺗورﯾد ﺳﻠﻊ وﺧدﻣﺎت ﻓﻲ إطﺎر اﻟﺗﺧﺻﯾص اﻟﺳﺎﺑق ﻓﺈن اﻟﻣﺑﺎﻟﻎ اﻟﺗﻲ ﺟرى اﻟﺗﻌﺎﻗد ﻋﻠﯾﻬﺎ ﺗرﺗب اﻟﺗزاﻣﺎ ﻓﻲ ذﻣﺔ اﻟدوﻟﺔ‬
‫اﻟﻣﺗﻠﻘﯾﺔ‪ ,‬وﯾﺗﺣدد ﻣﻘدار ﻫذا اﻻﻟﺗ ازم ﺑﻧﺳﺑﺔ ﯾطﻠق ﻋﻠﯾﻬﺎ ﻋﺎدة ﺑﻣﺻﺎرﯾف اﻻرﺗﺑﺎط‪ ,‬وﻓﻲ ﻫذﻩ اﻟﺣﺎﻟﺔ ﻻ ﯾﺗم ﺣﺳﺎب‬
‫ﻓواﺋد ﻋﻠﻰ اﻟﻣﺑﺎﻟﻎ اﻟﻣﺗﻌﺎﻗد ﻋﻠﯾﻬﺎ طﺎﻟﻣﺎ أﻧﻪ ﻟم ﯾﺗم ﺳﺣب أي ﺟزء ﻣن اﻟﻣﺑﺎﻟﻎ اﻟﻣﺗﻌﺎﻗد ﻋﻠﯾﻬﺎ ﻓﻲ إطﺎر اﻟﺗﺧﺻﯾص‬
‫اﻷﺻﻠﻲ‪.‬‬
‫وﻻ ﺗﺣﺳب اﻟﻔواﺋد اﻟﻣﺗﻌﺎﻗد ﻋﻠﯾﻬﺎ ﺿﻣن اﻟﻣدﯾوﻧﯾﺔ اﻟﺧﺎرﺟﯾﺔ ﻟﻠدوﻟﺔ اﻟﻣﺗﻠﻘﯾﺔ‪ ,‬وﺣﯾﻧﻣﺎ ﯾﺗم ﺗورﯾد اﻟﺳﻠﻊ اﻟﻣﺗﻔق‬
‫ﻋﻠﯾﻬﺎ ﻓﻲ إطﺎر اﻟﺗﻌﺎﻗد ﯾﺑدأ ﺣﺳﺎب اﻟﻔواﺋد ﻋﻠﻰ اﻟﺟزء اﻟﻣﺳﺣوب ﻣن اﻟﺗﻌﺎﻗد ﻟﺗﻣوﯾل وﺗورﯾد اﻟﺳﻠﻊ واﻟﺧدﻣﺎت ﺳﺎﻟﻔﺔ‬
‫اﻟذﻛر وﻫذا اﻟﺟزء اﻟﻣﺳﺣوب ﻫو اﻟذي ﯾدرج ﻓﻲ اﻟﻣدﯾوﻧﯾﺔ اﻟﺧﺎرﺟﯾﺔ ﻟﻠدوﻟﺔ‪.‬‬
‫واﻟواﻗﻊ أن اﻟﺗﻣوﯾل ﻣن اﻟﻣﺻﺎدر اﻟرﺳﻣﯾﺔ اﻟﺛﻧﺎﺋﯾﺔ ﻟم ﯾظﻬر ﺑﺷﻛل ﻣﺣﺳوس إﻻ ﺑﻌد اﻟﺣرب اﻟﻌﺎﻟﻣﯾﺔ اﻟﺛﺎﻧﯾﺔ‪,‬‬
‫ﺣﯾث ﻗدﻣت اﻟو‪.‬م‪.‬أ ﻗروﺿﻬﺎ وﻣﻌوﻧﺎﺗﻬﺎ ﻟدول ﻏرب أورﺑﺎ ﻓﻲ اطﺎر ﻣﺷروع ﻣﺎرﺷﺎل اﻷﻣرﯾﻛﻲ‪ ,‬وﺣﯾﻧﻣﺎ ﻗررت اﻷﻣم‬
‫اﻟﻣﺗﺣدة اﻋﺗﺑﺎر اﻟﻔﺗرة )‪ (1980 -1960‬ﺑﻣﺛﺎﺑﺔ ﻋﻘدي اﻟﺗﻧﻣﯾﺔ اﻟﻌﺎﻟﻣﯾﺔ‪ ,‬إذ ﺗم ﺗوﺟﯾﻪ ﻧداء دوﻟﻲ ﺑﺿرورة ﺗﺧﺻﯾص‬
‫ﻣﺎ ﻻ ﯾﻘل ﻋن ‪ %1‬ﻣن إﺟﻣﺎﻟﻲ اﻟﻧﺎﺗﺞ اﻟﻘوﻣﻲ ﻟﻠدول اﻟﻣﺗﻘدﻣﺔ ﻟﯾﻘدم ﻋﻠﻰ ﺷﻛل ﻣﻌوﻧﺎت ﻟﻠدول اﻟﻧﺎﻣﯾﺔ‪.‬‬
‫وﺗوﺿﺢ إﺣﺻﺎﺋﯾﺎت اﻟﺷﻛل اﻟدوﻟﻲ أن اﻟﺗدﻓﻘﺎت اﻟرﺳﻣﯾﺔ اﻟﺛﻧﺎﺋﯾﺔ وﻏﯾرﻫﺎ اﻟﻣﺳﯾرة ﻗد اﻗﺗرﺑت ﻣن ‪ %35‬ﻣن‬
‫إﺟﻣﺎﻟﻲ اﻟﺗدﻓﻘﺎت ﻣن ﻛﺎﻓﺔ اﻟﻣﺻﺎدر ﺳﻧﺔ ‪ ,1970‬ﻣﻘﺎﺑل ﻣﺎ ﻻ ﯾﻘل ﻋن ‪ %50‬ﻓﻲ ﺑداﯾﺔ اﻟـ‪ ,60‬وﻗد أﺧذت اﻟﻧﺳﺑﺔ‬
‫اﻟﻣذﻛورة ﻓﻲ اﻟﺗﻧﺎﻗص ﺑﻌد ذﻟك ﺣﺗﻰ وﺻﻠت إﻟﻰ ﺣواﻟﻲ ‪ %26‬ﻓﻲ ﺑداﯾﺔ اﻟـ‪.80‬‬
‫ﺧﺻﺎﺋص اﻟﺗﻣوﯾل اﻟدوﻟﻲ ﺛﻧﺎﺋﻲ اﻷطراف‪:‬‬
‫أ‪ -‬ﺗﺗﻣﯾز اﻟﻘروض ﺑﺄﻧﻬﺎ طوﯾﻠﺔ اﻷﺟل‪ ,‬وﺗﻛون ﻓﺗرة اﻟﺳداد ﺗزﯾد ﻋن ‪ 5‬ﺳﻧوات وﻗد ﺗﺻل ﻓﻲ ﺑﻌض اﻟﺣﺎﻻت إﻟﻰ‬
‫‪ 40‬ﻋﺎﻣﺎ‪ ,‬وﺗدرج ﻫذﻩ اﻟﻧوﻋﯾﺔ ﻣن اﻟﻘروض ﺗﺣت ﺑﻧد اﻟﻘروض اﻟﺳﻬﻠﺔ )‪ ,(soft loans‬إﺷﺎرة إﻟﻰ أن ﺧدﻣﺔ‬
‫‪34‬‬
 ‫اﻟدﯾن اﻟﻣرﺗﺑطﺔ أﺳﺎﺳﺎ ﺑﺄﺻل اﻟﻘرض ﺗﻛون ﻣﻧﺧﻔﺿﺔ إﻟﻰ ﺣد ﻛﺑﯾر‪.‬‬
‫ﻣﺛﺎل‪ :‬ﻓﺈذا ﻛﺎن ﻟدﯾﻧﺎ ﻗرض ﻣﻘدارﻩ ﻣﻠﯾون دوﻻر ﺳﻧﺗﯾم ﺳدادﻩ ﻋﻠﻰ )‪ 40‬ﻋﺎﻣﺎ( ﻓﺈن ﻗﺳط ﺳداد اﻷﺻل ﯾﺻﺑﺢ‬
‫‪ 25000‬دوﻻر ﻓﻘط ﻛل ﻋﺎم‪ ,‬أﻣﺎ إذا ﻛﺎﻧت ﻓﺗرة اﻟﺳداد ‪ 10‬ﺳﻧوات ﻓﻘط ﻓﺈن ﻗﺳط ﺳداد اﻷﺻل ﯾﺻل إﻟﻰ‬
‫‪ 100‬أﻟف دوﻻر ﺳﻧوﯾﺎ‪.‬‬
‫ب‪ -‬ﺗﺻﻧﯾف اﻟﻘرض إﻟﻰ ﻗرض ﺳﻬل أو ﻗرض ﺻﻌب‪ ,‬ﻓﺈذا ﻛﺎن ﺳﻌر اﻟﻔﺎﺋدة ﻣرﺗﻔﻌﺎ ﻓﺈن ﻧﻘطﺔ اﻟدﯾن اﻟﻣرﺗﺑطﺔ‬
‫ﺑﺳداد اﻟﻔﺎﺗورة ﺗرﺗﻔﻊ ﺑﺷﻛل ﯾﺟﻌل اﻟﻣﻘدرة ﻋﻠﻰ ﺳداد أﺻل اﻟﻘرض وﻓواﺋدﻩ أﺻﻌب ﻣن ﻓﻲ ﺣﺎﻟﺔ اﻧﺧﻔﺎض‬
‫ﺳﻌر اﻟﻔﺎﺋدة‪.‬‬
‫ج‪ -‬ﺗﺣﺗوي اﻟﺗدﻓﻘﺎت اﻟﺛﺎﻧوﯾﺔ ﻋﻠﻰ ﻓﺗرة ﺳﻣﺎح ﻗﺑل اﻟﺑدء ﻓﻲ ﺳداد أﺻل اﻟﻘرض ﻋﺎدة ﺗﺗراوح ﺑﯾن ‪ 10-3‬ﺳﻧوات‪,‬‬
‫واﻟﻣﻘﺻود ﺑﻔﺗرة اﻟﺳﻣﺎح ﻫﻲ ﻗﯾﺎم اﻟﻣدﯾن اﻟﻣﻘﺗرض ﺑﺎﺳﺗﺧدام اﻟﻘرض دون اﻻﻟﺗ ازم ﺑﺳداد أﻗﺳﺎطﻪ إﻻ ﺑﻌد‬
‫ﻣرور ﻓﺗرة ﻣﻌﯾﻧﺔ ﺗﺳﻣﻰ ﺑﻔﺗرة اﻟﺳﻣﺎح وﻫﻲ ﺗﻌﺗﺑر ﺗﺧﻔﯾف ﺣﻘﯾﻘﻲ ﺗﻛﻠﻔﺔ اﻻﻗﺗراض وﺗﻌﺗﺑر ﻣن اﻟﻘروض‬
‫اﻟﺳﻬﻠﺔ‪ ,‬ﻛل ﻗرض ﯾﺗﺿﻣن ﻓﺗرة ﺳﻣﺎح‪.‬‬
‫وﺗﺷﯾر اﻟﺧﺻﺎﺋص اﻟﺛﻼث اﻟﺳﺎﻟﻔﺔ إﻟﻰ أن ﺗﻧظﯾم اﻟﻘرض واﻟﺗدﻓﻘﺎت اﻟﺛﻧﺎﺋﯾﺔ ﺗﻌﺗﺑر ﻗروﺿﺎ ﺳﻬﻠﺔ ﻧظ ار‬
‫ﻻﺣﺗواﺋﻬﺎ ﻋﻠﻰ ﻓﺗرة ﺳداد طوﯾﻠﺔ وأﺳﻌﺎر ﻓﺎﺋدة ﻣﻧﺧﻔظﺔ وﻓﺗرات ﺳﻣﺎح ﻣﻌﻘوﻟﺔ‪.‬‬
‫‪ -2‬ﻣﺻﺎدر اﻟﺗﻣوﯾل ﻣﺗﻌددة اﻷطراف ‪:‬‬
‫ﺗﺗﻣﺛل اﻟﻣﺻﺎدر اﻟرﺳﻣﯾﺔ ﻟﻠﺗﻣوﯾل اﻟدوﻟﻲ ﻣﺗﻌدد اﻷطراف ﻓﻲ ﻣﺻدرﯾن أﺳﺎﺳﯾﯾن ﻫﻣﺎ‪ :‬ﻣؤﺳﺳﺎت اﻟﺗﻣوﯾل‬
‫اﻟدوﻟﯾﺔ وﻣؤﺳﺳﺎت اﻟﺗﻣوﯾل اﻹﻗﻠﯾﻣﯾﺔ‪.‬‬
‫وﺗﺿم ﻣؤﺳﺳﺎت اﻟﺗﻣوﯾل اﻟدوﻟﻲ ﻣﺎ ﯾﻠﻲ‪:‬‬
‫‪ -‬اﻟﺑﻧك اﻟدوﻟﻲ ﻟﻺﻧﺷﺎء واﻟﺗﻧﻣﯾﺔ‪.‬‬
‫‪ -‬ﻣؤﺳﺳﺔ )ﺷرﻛﺔ( اﻟﺗﻣوﯾل اﻟدوﻟﯾﺔ‪.‬‬
‫‪ -‬ﻫﯾﺋﺔ اﻟﺗﻧﻣﯾﺔ اﻟدوﻟﯾﺔ‪.‬‬
‫‪ -‬ﺻﻧدوق اﻟﻧﻘد اﻟدوﻟﻲ‬
‫ﻛﻣﺎ ﺗﻧﻘﺳم ﻣؤﺳﺳﺎت اﻟﺗﻣوﯾل اﻹﻗﻠﯾﻣﯾﺔ إﻟﻰ ﻛل ﻣن‪:‬‬
‫‪ -‬ﺑﻧك اﻻﺳﺗﺛﻣﺎر اﻷورﺑﻲ‪.‬‬
‫‪ -‬ﺑﻧك اﻟﺗﻧﻣﯾﺔ اﻹﻓرﯾﻘﻲ‪.‬‬
‫‪ -‬ﺑﻧك اﻟﺗﻧﻣﯾﺔ اﻷﺳﯾوي‪.‬‬
‫‪ -‬ﺑﻧك اﻷﻣرﯾﻛﯾﺗﯾن ﻟﻠﺗﻧﻣﯾﺔ‪.‬‬
‫‪ -‬اﻟﺑﻧك اﻹﺳﻼﻣﻲ ﻟﻠﺗﻧﻣﯾﺔ‪.‬‬
‫‪ -‬ﺻﻧﺎدﯾق اﻟﺗﻧﻣﯾﺔ اﻹﻗﻠﯾﻣﯾﺔ‪.‬‬
‫‪ -‬ﺻﻧدوق اﻟﻧﻘد اﻟﻌرﺑﻲ‪.‬‬

‫أ‪ -‬ﻣؤﺳﺳﺎت اﻟﺗﻣوﯾل اﻟدوﻟﯾﺔ‪:‬‬

‫‪35‬‬
‫وﯾﻘﺻد ﺑﻬﺎ ﺗﻠك اﻟﻣؤﺳﺳﺎت اﻟﺗﺎﺑﻌﺔ ﻟﻬﯾﺋﺔ اﻷﻣم اﻟﻣﺗﺣدة واﻟﺗﻲ ﺗﺿم ﻓﻲ ﻋﺿوﯾﺗﻬﺎ ﻣﻌظم دول اﻟﻌﺎﻟم‬
‫وﺗﺗﻌﺎﻣل ﻓﻲ ﻣﺟﺎل اﻹﻗراض اﻟدوﻟﻲ وﻻ ﯾﻘﺗﺻر ﺗﻌﺎﻣﻠﻬﺎ ﻋﻠﻰ ﻣﺟﻣوﻋﺔ ﻣن اﻟدول دون ﻏﯾرﻫﺎ‪ ,‬واﻫم ﻫذﻩ‬
‫اﻟﻣؤﺳﺳﺎت‪:‬‬
‫أ‪ -1-‬اﻟﺑﻧك اﻟدوﻟﻲ ﻟﻺﻧﺷﺎء واﻟﺗﻧﻣﯾﺔ‪:‬‬
‫أ‪ -1-1-‬ﻧﺷﺄﺗﻪ وﻫﯾﻛﻠﻪ اﻟﺗﻧظﯾﻣﻲ ورأﺳﻣﺎﻟﻪ‪:‬‬
‫ﻧﺷﺄ اﻟﺑﻧك اﻟدوﻟﻲ ﻓﻲ أﻋﻘﺎب اﻟﺣرب اﻟﻌﺎﻟﻣﯾﺔ اﻟﺛﺎﻧﯾﺔ ﻓﻲ ﯾوﻟﯾو ‪ 1944‬وﻗد ﺟﺎء اﺳﺗﺟﺎﺑﺔ ﻻﻧﻌﻘﺎد ﻣؤﺗﻣر‬
‫ﺑرﯾﺗون وودز ﻓﻲ ذﻟك اﻟﺗﺎرﯾﺦ‪ ,‬وﻗد ﻏﯾر ﻓﻲ ﺗﻧظﯾم ﻫﯾﻛﻠﻪ اﻹداري ﻋﺎم ‪ 1987‬وﯾوﺟد ﻋﻠﻰ ﻗﻣﺔ اﻟﻬﯾﻛل اﻟﺗﻧظﯾﻣﻲ‬
‫ﻟﻠﺑﻧك ﻣﺟﻠس ﻟﻠﻣﺣﺎﻓظﯾن ﯾﺗﻛون ﻣن ﻣﻣﺛﻠﻲ دول اﻷﻋﺿﺎء ﻣﻧﻪ‪ ,‬وﻟﻬذا اﻟﻣﺟﻠس ﺳﻠطﺎت وﺻﻼﺣﯾﺎت ﺧﺎﺻﺔ ﺑﺟﻣﯾﻊ‬
‫ﺷؤون وأﻋﻣﺎل اﻟﺑﻧك‪ ,‬وﻗد ﺑﻠﻎ ﻋدد ﻣﺣﺎﻓظﻲ اﻟدول اﻷﻋﺿﺎء ‪ 155‬ﻋﺿوا ﺣﺗﻰ ﻋﺎم ‪.1990‬‬
‫ﻣﺟﻠس اﻟﻣدﯾرﯾن اﻟﺗﻧﻔﯾذﯾﯾن‪ :‬ﯾﺗﻛون ﻣن ‪ 21‬ﻋﺿو ‪ 5‬أﻋﺿﺎء ﯾﺗم ﺗﻌﯾﻧﻬم وﻓﻘﺎ ﻷﻛﺑر اﻟﺣﺻص ﻓﻲ رأس ﻣﺎل اﻟﺑﻧك‬
‫واﻟﺑﺎﻗﻲ ﯾﺗم اﻧﺗﺧﺎﺑﻬم ﻣن ﺑﯾن ﻣﺟﻣوﻋﺎت اﻟدول اﻷﻋﺿﺎء‪ ,‬ﺛم ﯾﺄﺗﻲ ﻓﻲ اﻟﺳﻠم اﻹداري ﻟﻠﺑﻧك ﻛل ﻣن اﻟرﺋﯾس وﻧواب‬
‫اﻟرﺋﯾس وأﺧﯾر ﻣدﯾر اﻹدارات‪.1‬‬
‫رأﺳﻣﺎﻟﻪ‪ :‬ﺑﻠﻎ رأس ﻣﺎﻟﻪ اﻟﻣﻛﺗب ﻓﯾﻪ ‪ 115.7‬ﻣﻠﯾﺎر دوﻻر أﻣرﯾﻛﻲ ﻓﻲ ﺳﻧﺔ ‪ ,1989‬وﺗﺳﻬم اﻟدول اﻷﻋﺿﺎء‬
‫ﺑﺣﺻص ﻓﻲ رأس اﻟﻣﺎل اﻟذي ﯾﺗﻛون ﻣن اﻷﺳﻬم‪ ,‬ﻗﯾﻣﺔ اﻟﺳﻬم اﻟواﺣد ‪ 100‬وﺣدة ﻣن وﺣدات ح اﻟﺳﺣب اﻟﺧﺎﺻﺔ‬
‫وﺗﻘوم ﻫذﻩ اﻟوﺣدات ﺑﺎﻟدوﻻر اﻷﻣرﯾﻛﻲ‪.‬‬
‫واﻟواﻗﻊ ان ﺣﺻص اﻟدوﻟﺔ اﻟﻌﺿو ﻓﻲ اﻟﺑﻧك ﺗرﺗب ﻟﻬﺎ ﺣﻘوﻗﺎ ﻣﻌﯾﻧﺔ وﺗرﺗﺑط ﻫذﻩ اﻟﺣﻘوق ﺑﻌدد اﻷﺻوات اﻟﻣﺳﺗﻣدة‬
‫ﻣن ﺣﺻﺗﻬﺎ ﻓﻲ رأس اﻟﻣﺎل‪.‬‬
‫أ‪ -2-1-‬أﻫداف ووظﺎﺋف اﻟﺑﻧك‪:‬‬
‫إن اﻷﻫداف اﻟﺗﻲ أﻧﺷﺊ ﻣن ﺧﻼﻟﻬﺎ اﻟﺑﻧك ﻫﻲ ﻣﺳﺎﻋدة اﻟدول ﻋﻠﻰ إﻋﺎدة ﺗﻌﻣﯾر ﻣﺎ ﺧرﺑﺗﻪ اﻟﺣرب اﻟﻌﺎﻟﻣﯾﺔ‬
‫اﻟﺛﺎﻧﯾﺔ وﺗﺣﻘﯾق ﻣﻌدﻻت ﻣﻌﻘوﻟﺔ ﻣن اﻟﻧﻣو اﻻﻗﺗﺻﺎدي‪ ,‬وﯾﻣﻛن إﯾﺟﺎز اﻷﻫداف اﻟﺗﻲ ﺟﺎءت ﻓﻲ اﺗﻔﺎﻗﯾﺔ إﻧﺷﺎء اﻟﺑﻧك‬
‫ﻋﻠﻰ اﻟﻧﺣو اﻟﺗﺎﻟﻲ‪:‬‬
‫اﻟﻣﺳﺎﻋدة ﻋﻠﻰ ﺗﻌﻣﯾر أراﺿﻲ اﻷﻋﺿﺎء واﻟﻌﻣل ﻋﻠﻰ ﺗﻘدﻣﻬﺎ اﻻﻗﺗﺻﺎدي ﺑﺗوﻓﯾر رؤوس اﻷﻣوال ﻟﻬﺎ‪.‬‬ ‫‪-‬‬
‫ﺗﺷﺟﯾﻊ ﻋﻣﻠﯾﺎت اﻻﺳﺗﺛﻣﺎر اﻟﺧﺎرﺟﻲ اﻟﻣﺑﺎﺷر ﻋن طرﯾق ﺿﻣﺎن ﻫذﻩ اﻻﺳﺗﺛﻣﺎرات وﺗﻘدﯾم اﻟﻘروض‬ ‫‪-‬‬
‫وﺗﻛﻣﻠﺔ اﻟﻧﻘص ﻓﻲ اﻟﻘروض اﻟﻣﺑﺎﺷرة )ﻣن أﻣوال أو ﻣن ﻣﺻﺎدر أﺧرى(‪.‬‬
‫ﺗﺷﺟﯾﻊ ﺗﺣﻘﯾق ﻧﻣو ﻣﺗوازن ﻓﻲ اﻟﺗﺟﺎرة اﻟدوﻟﯾﺔ ﻓﻲ اﻷﺟل اﻟطوﯾل وذﻟك ﺑﺗﺷﺟﯾﻊ اﻻﺳﺗﺛﻣﺎرات‪.‬‬ ‫‪-‬‬
‫ﺗﻧظﯾم وﺗﻧﺳﯾق اﻟﻘروض اﻟﺻﺎدرة ﻣن اﻟﺑﻧك أو ﺑﺿﻣﺎن ﻣﻧﻪ ﻋن طرﯾق ﻣراﻋﺎة اﻷوﻟﯾﺎت ﻟﻠﻣﺷروﻋﺎت‪.‬‬ ‫‪-‬‬
‫اﻟﻌﻣل ﻋﻠﻰ ﺗﻬﯾﺋﺔ اﻟﺑﯾﺋﺔ اﻟﺗﺟﺎرﯾﺔ اﻷﻓﺿل ﻓﻲ اﻟدول اﻷﻋﺿﺎء واﻟﻣﺳﺎﻋدة ﻋﻠﻰ اﻻﻧﺗﻘﺎل ﻣن‬ ‫‪-‬‬
‫اﻗﺗﺻﺎدﯾﺎت اﻟﺣرب إﻟﻰ اﻗﺗﺻﺎدﯾﺎت اﻟﺳﻠم‪.‬‬
‫وﯾﺗوﻟﻰ اﻟﺑﻧك ﺗﻣوﯾل ﺟﻣﯾﻊ اﻟﻬﯾﺎﻛل اﻷﺳﺎﺳﯾﺔ ﻣﺛل اﻟطرﻗﺎت واﻟﺟﺳور واﻟﺳﻛك اﻟﺣدﯾدﯾﺔ واﻟﻛﻬرﺑﺎء واﻟطﺎﻗﺔ‬
‫واﻻﺗﺻﺎﻻت اﻟﺳﻠﻛﯾﺔ واﻟﻼﺳﻠﻛﯾﺔ وﻏﯾرﻫﺎ‪.‬‬
‫وﻗد ﺟرت اﻟﻌﺎدة ﻋﻠﻰ ﻣﻧﺢ اﻟﻘروض ﻟﻣﺷروﻋﺎت ﻣﺣددة‪ ,‬ﺣﯾث ﯾﺗم اﻟﺗﺄﻛد ﻣن ﺳﻼﻣﺔ اﻟﻣﺷروع وﻗدرﺗﻪ ﻋﻠﻰ‬

‫‪36‬‬
‫ﺳداد ﻣﺳﺗﺣﻘﺎت اﻟﻘرض ﻗﺑل اﻟﻣواﻓﻘﺔ ﻋﻠﻰ اﻟﺗﻣوﯾل وﺗﻣر ﻋﻣﻠﯾﺔ ﺗﻣوﯾل وﺗﻧﻔﯾذ اﻟﻣﺷروع ﺑﻌدة ﻣراﺣل ﯾطﻠق ﻋﻠﯾﻬﺎ‬
‫"دورة اﻟﻣﺷروﻋﺎت"‪.‬‬
‫ﺣﯾث ﺗﺟري ﻓﻲ اﻟﺑداﯾﺔ ﺗﺣدﯾد ودراﺳﺔ اﻟﻣﺷروﻋﺎت‪ ,‬ﻛﻣﺎ ﯾﺷرف اﻟﺑﻧك ﺑﻌد ذﻟك ﻋﻠﻰ ﺟﻣﯾﻊ ﻣراﺣل إﻋداد‬
‫وﺗﻧﻔﯾذ اﻟﻣﺷروع إﻟﻰ ﺟﺎﻧب دراﺳﺔ اﻷوﺿﺎع اﻹﻗﺗﺻﺎدﯾﺔ داﺧل اﻟدول اﻟﻣﻘﺗرﺿﺔ‪.‬‬
‫وﻣﻧذ ﻋﺎم ‪ 1980‬ﺑدأ اﻟﺑﻧك ﻓﻲ ﻣﻧﺢ ﻧوع ﺟدﯾد ﻣن اﻟﻘروض ﻟﻠدول اﻷﻋﺿﺎء ﻫﻲ ﻗروض اﻟﺗﻌدﯾل اﻟﻬﯾﻛﻠﻲ‬
‫وﻗد أطﻠق ﻋﻠﯾﻬﺎ ﻗروض اﻟﺳﯾﺎﺳﺎت‪ 2‬ﺗﻣﯾ از ﻟﻬﺎ ﻋن "ﻗروض اﻟﻣﺷروﻋﺎت )‪ "(Project‬وﺗﺣﺗوي ﻗروض اﻟﺗﻌدﯾل‬
‫اﻟﻬﯾﻛﻠﻲ ﻋﻠﻰ ﻣﺟﻣوﻋﺔ ﻣن اﻟﺷروط ﺗﺗطﻠب ﺿرورة دﺧول اﻟدوﻟﺔ ﻓﻲ ﻣﻧﺎﻗﺷﺔ ﻣﻊ ﻣﻧدوﺑﻲ اﻟﺑﻧك ﺣول اﻟﺳﯾﺎﺳﺎت‬
‫اﻻﻗﺗﺻﺎدﯾﺔ واﻣﻛﺎﻧﯾﺔ ﺗﻐﯾر وﺗﻌدﯾل ﻫذﻩ اﻟﺳﯾﺎﺳﺎت ﻣﻣﺎ ﯾوﻓر ﺑﯾﺋﺔ أﻓﺿل ﻟﻣﺳﺎر اﻟﻧﻣو ﻓﻲ اﻟدوﻟﺔ اﻟﺗﻲ ﺗطﻠب ﻫذا‬
‫اﻟﻧوع ﻣن اﻟﻘروض‪ ,‬وﺗﺗﻧﺎول اﻟﻣﻧﺎﻗﺷﺎت اﻟﺟواﻧب اﻟﺗﺎﻟﯾﺔ‪:‬‬
‫‪ -1‬ﻛﻔﺎءة اﺳﺗﺧدام اﻟﻣوارد وأوﻟﯾﺎت اﻻﺳﺗﺛﻣﺎر‪.‬‬
‫‪ -2‬ﺳﯾﺎﺳﺎت اﻷﺳﻌﺎر واﻟﺣواﻓز واﻟﻘطﺎع اﻟﻌﺎم‪.‬‬
‫‪ -3‬ﺳﯾﺎﺳﺔ اﻟﻣﯾزاﻧﯾﺔ اﻟﻌﺎﻣﺔ ﺑﻣﺎ ﻓﯾﻬﺎ اﻟﺿراﺋب واﻟﻧﻔﻘﺎت اﻟﻌﺎﻣﺔ وأﺳﻌﺎر اﻟﻔﺎﺋدة‪.‬‬
‫‪ -4‬اﻟﺗﺟﺎرة اﻟﺧﺎرﺟﯾﺔ واﻟﺳﯾﺎﺳﺎت اﻟﺗﺟﺎرة اﻟﻣﺧﺗﻠﻔﺔ‪.‬‬
‫وﻣن ﺧﻼل ﻣﺎ ﺳﺑق ﯾﺗﺿﺢ أن ﺳﯾﺎﺳﺎت اﻟﺑﻧك ﺗﺟﺎﻩ أﻋﺿﺎﺋﻪ ﻗد ﺗﻐﯾرت ﻛﺛﯾ ار ﺧﻼل اﻟﺳﻧوات اﻟﻣﺎﺿﯾﺔ‪.‬‬
‫أ‪ -3-1-‬ﻣوارد اﻟﺑﻧك وﺷروط اﻹﻗراض‪:‬‬
‫ﺗﺗﻛون اﻟﻣوارد ﻣن‪:‬‬
‫‪ -‬رأس اﻟﻣﺎل اﻟﻣدﻓوع ﻣن اﻟدول اﻷﻋﺿﺎء وﻣن اﻻﻗﺗراض ﻣن أﺳواق اﻟﻣﺎل اﻟدوﻟﯾﺔ وﺗﺳدﯾد اﻟﻘروض‬
‫واﻟﻔواﺋد‪.‬‬
‫‪ -‬إﺻدار ﺳﻧدات ﺑﺎﻟﻌﻣﻼت اﻟرﺋﯾﺳﯾﺔ إﻣﺎ ﻣﺑﺎﺷرة أو ﻋن طرﯾق ﻣﺟﻣوﻋﺎت ﻣﺻرﻓﯾﺔ‪.‬‬
‫ﺷروط اﻻﻗﺗراض‪:‬‬
‫ﯾﻘرض اﻟﺑﻧك اﻷﻋﺿﺎء ﺑﺄﺳﻌﺎر ﻓﺎﺋدة ﺗﺟﺎرﯾﺔ وﻟﻔﺗرة زﻣﻧﯾﺔ طوﯾﻠﺔ ﺗﺻل إﻟﻰ ‪ 20‬ﺳﻧﺔ ﺗﻘرﯾﺑﺎ‪ ,‬وﺗﻧص ﺑﻧود‬
‫إﺗﻔﺎﻗﯾﺔ إﻧﺷﺎء اﻟﺑﻧك ﻋﻠﻰ ﻋدم ﻣﻧﺢ ﻗروض ﻟﻠدوﻟﺔ اﻟﻌﺿو إﻻ إذا اﻧﻌدم اﻟﺣﺻول ﻋﻠﻰ ﻫذﻩ اﻟﻘروض ﻣن اﻟﻣﺻﺎدر‬
‫اﻷﺧرى ﻟﺗﺟﻧب اﻟﻣﻧﺎﻓﺳﺔ ﻣﻊ ﻣﺻﺎدر اﻻﻗﺗراض اﻟﺧﺎﺻﺔ‪.‬‬
‫ﻛﻣﺎ ﺗﻧص اﻻﺗﻔﺎﻗﯾﺔ ﻋﻠﻰ أن ﻗروض اﻟﺑﻧك ﺗوﺟﻪ أﺳﺎﺳﺎ إﻟﻰ إﻧﺷﺎء أو اﻟﻣﺷﺎرﻛﺔ ﻓﻲ إﻧﺷﺎء ﻣﺷروﻋﺎت‬
‫ﺑﻌﯾﻧﻬﺎ‪ ,‬وﯾﺗم ﻓﺗﺢ ﺣﺳﺎب ﺑﺎﺳم اﻟﻣﻘﺗرض ﯾﺟﻌﻠﻪ داﺋﻧﺎ ﺑﻣﺑﻠﻎ اﻟﻘرض ﺑﺎﻟﻌﻣﻠﺔ او اﻟﻌﻣﻼت اﻟﺗﻲ ﻗدم ﻟﻬﺎ اﻟﻘرض‪ ,‬ﺛم‬
‫ﯾﺳﻣﺢ ﻟﻠﻣﻘﺗرض أن ﯾﺳﺣب ﺷﯾﻛﺎت ﻋﻠﻰ ﻫذا اﻟﺣﺳﺎب ﻟﻣواﺟﻬﺔ اﻟﻧﻔﻘﺎت اﻟﺧﺎﺻﺔ ﺑﻬذا اﻟﻣﺷروع ﻋﻧد اﻟﻘﯾﺎم ﺑﻬﺎ‬
‫ﻓﻌﻼ‪ ,‬وﯾﺷرف اﻟﺑﻧك ﺑﺧﺑراﺗﻪ ﻋﻠﻰ ﺟﻣﯾﻊ اﻟﻣراﺣل اﻟﺧﺎﺻﺔ ﺑﺈﻧﺷﺎء وﺗﺷﻐﯾل اﻟﻣﺷروع اﻟﻣﻣول‪.‬‬
‫ﻗﺑل ﻋﺎم ‪ 1980‬ﻛﺎن اﻟﺑﻧك ﯾﻘدم ﻗروﺿﻪ ﺑﻌﻣﻠﺔ ﻣﻌﯾﻧﺔ وﺑﺄﺳﻌﺎر ﻓﺎﺋدة ﺛﺎﺑﺗﺔ إﻻ ان اﻟﺗﺣرﻛﺎت اﻟﺳرﯾﻌﺔ ﻓﻲ‬
‫أﺳﻌﺎر ﺻرف اﻟﻌﻣﻼت اﻟﻣﺧﺗﻠﻔﺔ دﻓﻊ اﻟﺑﻧك إﻟﻰ إﯾﺟﺎد ﺻﯾﻐﺔ ﺟدﯾدة ﻟﻌﻣﻠﯾﺎت اﻹﻗراض واﻟﺳداد وﻗد ﺗﻣﺛﻠت ﻫذﻩ‬
‫اﻟﺻﯾﻐﺔ ﻓﻲ إﻧﺷﺎء ﻣﺟﻣﻊ ﻟﻠﻌﻣﻼت ﺑﺣﯾث ﯾﻣﻛن اﻟﺗﻧﺑؤ ﺑﻣﺧﺎطر ﺗﻐﯾرات أﺳﻌﺎر اﻟﺻرف وﺑﺎﻟﺗﺎﻟﻲ إﻣﻛﺎﻧﯾﺔ إدارة ﻫذﻩ‬
‫اﻟﻣﺧﺎطر ﺑﺷﻛل أﻓﺿل ﻣن ﺟﺎﻧب اﻟﺑﻧك واﻟﻣﻘﺗرﺿﯾن‪.‬‬

‫‪37‬‬
‫ﻛﻣﺎ ﻗد ﺗﻣﯾز اﻟﺑﻧك ﺳﯾﺎﺳﺗﻪ اﻟﻣﺗﻌﻠﻘﺔ ﺑﺄﺳﻌﺎر اﻟﻔﺎﺋدة ﻋﻠﻰ اﻟﻘروض اﻟﺗﻲ ﯾﻘدﻣﻬﺎ ﻷﻋﺿﺎﺋﻪ ﻓﻲ ‪ 1989‬ﺣﯾث‬
‫ﯾﺗم إﻋﺎدة ﺣﺳﺎب ﺳﻌر اﻻﻗﺗـراض ﻛل ﺳﺗﺔ أﺷﻬر ﻓﻲ ﯾﻧﺎﯾر وﯾوﻟﯾو ﻣن ﻛل ﻋﺎم‪.1‬‬
‫أ‪ -2-‬ﻣؤﺳﺳﺔ )ﺷرﻛﺔ( اﻟﺗﻣوﯾل اﻟدوﻟﯾﺔ ‪: I F S‬‬
‫ﺗﻌﺗﺑر إﺣدى اﻟﻣؤﺳﺳﺎت اﻟﺗﺎﺑﻌﺔ ﻟﻠﺑﻧك اﻟدوﻟﻲ وﻗد أﻧﺷﺄت ﺳﻧﺔ ‪ 1956‬وﻛﺎن اﻟﻬدف اﻷﺳﺎﺳﻲ ﻣن إﻧﺷﺎﺋﻬﺎ‬
‫ﻫو ﺗﺷﺟﯾﻊ اﻟﻧﻣو اﻻﻗﺗﺻﺎدي ﻓﻲ اﻟدول اﻟﻧﺎﻣﯾﺔ ﻋن طرﯾق اﻟﻘطﺎع اﻟﺧﺎص وﺗﺗراوح ﻓﺗرﺗﻬﺎ اﻟزﻣﻧﯾﺔ ﺑﯾن ‪ 15 -5‬ﺳﻧﺔ‬
‫وﻻ ﺗﺗطﻠب أي ﺿﻣﺎﻧﺎت ﺣﻛوﻣﯾﺔ ﻟﻬذﻩ اﻟﻘروض وﺗﻘدم اﻟﻣﺷورة اﻟﺗﻘﻧﯾﺔ ﻟﻠدول اﻷﻋﺿﺎء ﻓﻲ ﻣﺟﺎل اﻻﺳﺗﺛﻣﺎر اﻟﺧﺎص‬
‫وأﺳواق رأس اﻟﻣﺎل وﯾﻣﻛن ﺣﺻر اﻟﺧدﻣﺎت اﻟﺗﻲ ﺗوﻓرﻫﺎ اﻟﻣؤﺳﺳﺔ ﻓﯾﻣﺎ ﯾﻠﻲ‪:‬‬
‫اﻟﻣﺳﺎﻋدة ﻓﻲ ﺗﻣوﯾل وﺗﺄﺳﯾس وﺗﺣﺳﯾن وﺗوﺳﯾﻊ اﻟﻣﺷروﻋﺎت اﻻﻧﺗﺎﺟﯾﺔ اﻟﺧﺎﺻﺔ وذﻟك ﺑﺎﻟﺗﻌﺎون ﻣﻊ‬ ‫‪-‬‬
‫اﻟﻣﺳﺗﺛﻣرﯾن ﻓﻲ اﻟﻘطﺎع اﻟﺧﺎص‪.‬‬
‫ﺗﻘدﯾم اﻟﻣﺳﺎﻋدة اﻟﻔﻧﯾﺔ ﻟﻠﺟﻣﻊ ﺑﯾن ﻛل ﻣن ﻗرض اﻻﺳﺗﺛﻣﺎر ورأس اﻟﻣﺎل اﻟﻣﺣﻠﻲ واﻷﺟﻧﺑﻲ واﻟﺧﺑرة‬ ‫‪-‬‬
‫اﻟﻔﻧﯾﺔ‪.‬‬
‫اﻟﻌﻣل ﻋﻠﻰ ﺗﻬﯾﺋﺔ اﻟﻣﻧﺎخ اﻻﺳﺗﺛﻣﺎري اﻟﻣﻼﺋم ﻟﺟذب ﺗدﻓق رأس اﻟﻣﺎل اﻟﺧﺎص ﺳواء ﻛﺎن ﻣﺣﻠﯾﺎ أو‬ ‫‪-‬‬
‫أﺟﻧﺑﯾﺎ ﻧﺣو ﺗﻠك اﻻﺳﺗﺛﻣﺎرات اﻹﻧﺗﺎﺟﯾﺔ اﻟﻣﻣﻛﻧﺔ ﻓﻲ اﻟدول اﻷﻋﺿﺎء وﺗﻘدم اﻟﻣؤﺳﺳﺔ ﻗروﺿﺎ ﺑﺄﺳﻌﺎر‬
‫ﻓﺎﺋدة ﺗﻌﻛس ﺗﻠك اﻷﺳﻌﺎر اﻟﺳﺎﺋدة ﻓﻲ أﺳواق اﻟﻣﺎل اﻟدوﻟﯾﺔ أﺧذا ﻓﻲ اﻻﻋﺗﺑﺎر اﻟﻣﺧﺎطر اﻟﺗﻲ ﯾﺗﻌرض‬
‫اﻟﻣﺷروع اﻟﻣﻣول‪.‬‬
‫ﻫذا وﻗد ﻗﺎﻣت اﻟﻣؤﺳﺳﺔ ﺑﺗﻣوﯾل ﻧﺣو ‪ 90‬ﻣﺷروﻋﺎ ﻋﺎم ‪ 1989‬دﻓﻌت ﻣن ﻣواردﻫﺎ اﻟﺧﺎﺻﺔ ﺣواﻟﻲ ‪1.3‬‬
‫ﻣﻠﯾﺎر دوﻻر وﺷﺟﻌت ﻣﺳﺗﺛﻣرﯾن آﺧرﯾن ﻋﻠﻰ ﺗﻣوﯾل ﻧﻔس ﻫذﻩ اﻟﻣﺷروﻋﺎت ﺑﻣﻘدار ‪ 8.4‬ﻣﻠﯾﺎر دوﻻر وﺑذﻟك وﺻل‬
‫ﻋدد اﻟﺷرﻛﺎت واﻟﻣﺷروﻋﺎت اﻟﺗﻲ اﺳﺗﺛﻣرت ﻓﯾﻬﺎ اﻟﻣؤﺳﺳﺎت أﻣواﻟﻬﺎ ﺣواﻟﻲ ‪ 468‬ﺷرﻛﺔ ﻓﻲ ‪ 79‬دوﻟﺔ‪.‬‬
‫أ‪ -3-‬ﻫﯾﺋﺔ اﻟﺗﻧﻣﯾﺔ اﻟدوﻟﯾﺔ‪:‬‬
‫أﻧﺷﺋت ﻫذﻩ اﻟﻬﯾﺋﺔ ﻛﻣؤﺳﺳﺔ ﺗﺎﺑﻌﺔ ﻟﻠﺑﻧك اﻟدوﻟﻲ ﺳﻧﺔ ‪ 1960‬ﺑرأس ﻣﺎل ﻗدرﻩ ‪ 750‬ﻣﻠﯾون دوﻻر وﺗﻌﻣل ﻫذﻩ‬
‫اﻟﻣؤﺳﺳﺔ ﻓﻲ ﺗﻘدﯾم اﻟﻣﺳﺎﻋدات ﻟﻠﺑﻠدان اﻷﻛﺛر ﻓﻘ ار ﻓﻲ اﻟﻌﺎﻟم وﺗوﻓر ﻗروﺿﺎ طوﯾﻠﺔ اﻷﺟل واﻟﺗﻲ ﺗﻣﺗد آﺟﺎل‬
‫اﺳﺗﺣﻘﺎﻗﻬﺎ ﻷﻛﺛر ﻣن ‪ 50‬ﺳﻧﺔ وﺑﺷروط ﻣﯾﺳرة‪ ,‬ﺣﯾث ﻻ ﺗﺗﻘﺎﺿﻰ أﯾﺔ ﻓﺎﺋدة ﻋﻠﻰ ﻫذﻩ اﻟﻘروض وﻟﻛﻧﻬﺎ ﺗﺗﻘﺎﺿﻰ‬
‫رﺳﻣﺎ ﺑﺳﯾطﺎ ﯾﺻل إﻟﻰ ¾ ‪ %‬ﺳﻧوﯾﺎ )‪.(%0.75‬‬
‫ورﻏم ان ﻗروض اﻟﻣؤﺳﺳﺔ ﻣﯾﺳرة ﺑدرﺟﺔ ﻛﺑﯾرة إﻻ اﻧﻬﺎ ﺗﺗﻔق ﻓﻲ أﺳﻠوب ﺗﻘﯾﯾم وﺗﻧﻔﯾذ اﻟﻣﺷروﻋﺎت اﻟﺗﻲ‬
‫ﺗﻣوﻟﻬﺎ ﻋﻠﻰ أﺳﻠوب اﻟﺑﻧك اﻟدوﻟﻲ‪ ,‬وﺗﺧﺗﻠف ﻣﻌﻪ ﻓﻲ ﺷروط وﺗﻛﺎﻟﯾف اﻻﻗﺗراض‪.‬‬
‫وﺗﺗﻛون ﻣواردﻫﺎ ﻣن اﻛﺗﺗﺎﺑﺎت اﻷﻋﺿﺎء ﻓﻲ رأﺳﻣﺎﻟﻬﺎ إﺿﺎﻓﺔ إﻟﻰ اﻹﯾرادات اﻟﻣﻣوﻟﺔ ﻣن اﻟﺑﻧك اﻟدوﻟﻲ ﻟﻬذﻩ‬
‫اﻟﻣؤﺳﺳﺔ ﺳﻧوﯾﺎ‪ ,‬وﺗﻌﺗﺑر ﻫذﻩ اﻟﻬﯾﺋﺔ اﻟﻣﺻدر اﻟوﺣﯾد ﻣﺗﻌدد اﻷطراف اﻟذي ﯾﻣﻧﺢ ﻣﺳﺎﻋدﺗﻪ ﺑﺷروط ﻣﯾﺳرة إﻻ أن‬
‫ﻣواردﻫﺎ ﻻزاﻟت دون اﻟﻣﺳﺗوى اﻟﻣطﻠوب‪.‬‬
‫وﺗﺷﯾر اﻹﺣﺻﺎﺋﯾﺎت إﻟﻰ أن ﻣﺟﻣوع ﻣﺎ ﻗدﻣﺗﻪ اﻟﻣؤﺳﺳﺔ ﻣن ﻣﺳﺎﻋدات ﺳﻧﺔ ‪ 1986‬ﻗد ﺑﻠﻎ ‪ 39.6‬ﻣﻠﯾﺎر‬
‫دوﻻر ﻟﺣواﻟﻲ ‪ 75‬دوﻟﺔ ﻧﺎﻣﯾﺔ‪.1‬‬
‫أ‪-4-‬ﺻﻧدوق اﻟﻧﻘد اﻟدوﻟﻲ )‪(IMF‬‬
‫‪38‬‬
‫‪ 1‬ـ ﻧﺷـﺄة اﻟﺻـﻧدوق ‪:‬أﻧﺷـﺊ ﺻـﻧدوق اﻟﻧﻘـد اﻟـدوﻟﻲ ﻓـﻲ إطـﺎر اﺗﻔﺎﻗﯾـﺔ ﺑرﯾﺗـون وودز ﻋـﺎم ‪ 1944‬و ﻗـد اﺳـﺗﻬدﻓت‬
‫ﻫذﻩ اﻻﺗﻔﺎﻗﯾﺔ وﺿﻊ أﺳس ﺗﻛﻔل ﺣﺳن ﺳﯾر اﻟﻧظﺎم اﻟﻧﻘدي اﻟﻌﺎﻟﻣﻲ و ﺗﺷﺟﯾﻊ اﻟﺗﻌﺎون اﻟﻧﻘدي اﻟدوﻟﻲ و ﺗﻬﯾﺋﺔ اﻟﻣﻧﺎخ‬
‫اﻟﻧﻘدي اﻟﻣﻼﺋم ﻟﺗوﺳﯾﻊ ﺣﺟم و ﻧطﺎق اﻟﺗﺑﺎدل اﻟﺗﺟﺎري اﻟدوﻟﻲ و اﻟﺣﻔﺎظ ﻋﻠﻰ اﺳﺗﻘرار أﺳـﻌﺎر ﺻـرف ﻋﻣـﻼت اﻟﻌـﺎﻟم‬
‫و ﻓﺗﺣت اﻟﻌﺿوﯾﺔ ﻟﺟﻣﯾﻊ اﻟدول ﺑدون اﺳﺗﺛﻧﺎء‪ ،‬و ﺗم ﺗﻌدﯾل اﺗﻔﺎﻗﯾﺔ إﻧﺷﺎء اﻟﺻﻧدوق ﻣرﺗﯾن‬

‫اﻟﻣرة اﻷوﻟﻰ ﻓﻲ ﻣﺎي ‪ – 1968‬ﻋﻧد إﻧﺷﺎء وﺣدات ﺣﻘوق اﻟﺳﺣب اﻟﺧﺎﺻﺔ‪.‬‬

‫و اﻟﻣرة اﻟﺛﺎﻧﯾﺔ ﻓﻲ أﺑرﯾل ‪– 1976‬إﻟﻐﺎء دور اﻟذﻫب ﻛوﺳﯾط ﻟﺗﻘﯾﯾم ﻋﻣﻼت اﻟدول اﻷﻋﺿﺎء‪.‬‬
‫‪2‬ـ إدارﺗــﻪ‪ :‬ﯾﻧﻛون اﻟﺻﻧدوق ﻣن ﻣﺟﻠس اﻟﻣﺣﺎﻓظﯾن اﻟذي ﺗﺿم ﻋﺿوﯾﺗﻪ ﻣﺣﺎﻓظﺎ و ﻧﺎﺋب ﻣﺣﺎﻓظ ﯾﺗم ﺗﻌﯾﯾﻧﻪ ﻣن‬
‫ﻗﺑل اﻟدوﻟﺔ اﻟﻌﺿو ) ﻋدد اﻷﻋﺿﺎء ﺣواﻟﻲ ‪ 155‬دوﻟﺔ ( و ﯾﺟﺗﻣﻊ ﻣرة واﺣدة ﻓﻲ اﻟﺳﻧﺔ و ﻣﺟﻠس اﻹدارة ﯾﺿم‬
‫ﺧﻣﺳﺔاﻋﺿﺎء ﻣن اﻟدول ﺻﺎﺣﺑﺔ اﻟﺣﺻص اﻟﻛﺑرى و ﻫﻲ) ﻓرﻧﺳﺎ‪ ،‬أﻟﻣﺎﻧﯾﺎ‪ ،‬ﺑرﯾطﺎﻧﯾﺎ‪ ،‬اﻟوﻻﯾﺎت اﻟﻣﺗﺣدة اﻻﻣرﯾﻛﯾﺔ‪،‬‬
‫اﻟﻬﻧد(‪ ،‬ﺑﺎﻻﺿﺎﻓﺔ إﻟﻰ ﻋدد آﺧر ﯾﺗم اﻧﺗﺧﺎﺑﻬم ﻣن ﺑﯾن اﻟدول اﻷﻋﺿﺎء ﻣﻊ اﻷﺧذ ﺑﻌﯾن اﻻﻋﺗﺑﺎر ﺗﺣﻘﯾق اﻟﺗﻣﺛﯾل‬
‫اﻟﺟﻐراﻓﻲ اﻟﻣﺗوازن واﻟﻠﺟﺎن اﻟﻣﺧﺗﻠﻔﺔ ﻣﺛل ﻟﺟﻧﺔ ‪ ، 24‬و ﻟﺟﻧﺔ اﻟﺗﻧﻣﯾﺔ‪.‬‬
‫‪3‬ـ ﻣوارد اﻟﺻﻧدوق ‪ :‬ﺗﺗﻛون ﻣن أرس اﻟﻣﺎل اﻟﻣﻛون ﻣن ﺣﺻص اﻟدول اﻷﻋﺿﺎء ﺑﺎﻹﺿﺎﻓﺔ إﻟﻰ اﻟﻣوارد اﻷﺧرى‬
‫ﻣﺛل اﻻﻗﺗراض و ﻣوارد أﺧرى ﻣﺳﺗﺣدﺛﺔ ﺳﻧﺔ ‪ 1969‬ﻣﺛل ﺣﻘوق اﻟﺳﺣب اﻟﺧﺎﺻﺔ ‪ ،‬و ﻗد ﺑﻠﻎ رأس ﻣﺎل اﻟﺻﻧدوق‬
‫ﺳﻧﺔ ‪ 1987‬ﺣواﻟﻲ ‪ 90‬ﻣﻠﯾﺎر وﺣدة ﻣن ﺣﻘوق اﻟﺳﺣب اﻟﺧﺎﺻﺔ‪ ،‬و ﺗﺗﺣدد ﺣﺻﺔ ﻛل دوﻟﺔ ﻋﺿو اﺳﺗﻧﺎدا إﻟﻰ‬
‫ﺑﯾﺎﻧﺎت اﻟﻧﺎﺗﺞ اﻟﻣﺣﻠﻲ اﻹﺟﻣﺎﻟﻲ)‪ (PIB‬و ﻧﺻﯾب اﻟدوﻟﺔ ﻣن اﻟﺗﺟﺎرة اﻟدوﻟﯾﺔ و ﺣﺟم اﻻﺣﺗﯾﺎطﺎت اﻟرﺳﻣﯾﺔ‪ ،‬و ﯾﺗم‬
‫دﻓﻊ ﺣﺻﺔ اﻟدوﻟﺔ ﻛﻣﺎ ﯾﻠﻲ ‪:‬‬
‫‪ % 25‬ﻣن اﻟﺣﺻﺔ ﻋﻣﻼت أﺟﻧﺑﯾﺔ ﻗﺎﺑﻠﺔ ﻟﻠﺗﺣوﯾل ) ﻛﺎن ﯾدﻓﻊ اﻟذﻫب و ذﻟك ﺣﺗﻰ اﻟﺗﻌدﯾل اﻟﺛﺎﻧﻲ ﻟﻣواد اﻻﺗﻔﺎﻗﯾﺔ‬
‫‪.( 1978‬‬
‫‪ % 75‬ﻣن اﻟﺣﺻﺔ ﺗدﻓﻊ ﺑﺎﻟﻌﻣﻠﺔ اﻟوطﻧﯾﺔ ﻟﻠدوﻟﺔ اﻟﻌﺿو و ﻟﻛل دوﻟﺔ ‪ 250‬ﺻوﺗﺎ ﯾﺿﺎف إﻟﯾﻬﺎ ﺻوت ﻋن ﻛل‬
‫‪ 100‬أﻟف وﺣدة ح س خ ﻣن ﺣﺻﺗﻬﺎ‪ ،‬وﯾﺗﺿﺢ أن اﻟدول ذات اﻟﺣﺻص اﻟﻛﺑرى ﻓﻲ رأس اﻟﻣﺎل اﻟﺻﻧدوق ﺗﺻﺑﺢ‬
‫ذات ﻗوة ﺗﺻوﯾﺗﯾﺔ ﻛﺑﯾرة وﯾﻣﻧﺣﻬﺎ ﺣﻘﺎ أﻛﺑر ﻣن اﻟﺗﺻوﯾت ﻋﻠﻰ ﻗ اررات اﻟﺻﻧدوق )ﻗ اررات ﻣراﺟﻌﺔ اﻟﺣﺻص‬
‫وزﯾﺎدﺗﻬﺎ ﺧﻼل ﻓﺗرة ﻻ ﺗزﯾد ﻋن ﺧﻣس ﺳﻧوات( ٕواﻣﻛﺎﻧﯾﺔ اﻟﺣﺻول ﻋﻠﻰ ﺗﺳﻬﯾﻼت ﻣن اﻟﺻﻧدوق ﻛﻠﻣﺎ ﻛﺎﻧت‬
‫اﻟﺣﺻﺔ أﻛﺑر‪.‬‬
‫‪ -4‬أﻫداف ووظﺎﺋف اﻟﺻﻧدوق‪:‬‬
‫‪-1‬ﺗﺷﺟﯾﻊ اﻟﺗﻌﺎون اﻟﻧﻘدي اﻟدوﻟﻲ ‪....‬‬
‫‪-2‬ﺗﺣﻘﯾق اﻟﻧﻣو اﻟﻣﺗوازن ﻓﻲ اﻟﺗﺟﺎرة اﻟدوﻟﯾﺔ ‪...‬‬
‫‪-3‬اﻟﻌﻣل ﻋﻠﻰ ﺛﺑﺎت و اﺳﺗﻘرار أﺳﻌﺎر اﻟﺻرف ) اﻟﺗﻌدﯾل ‪ (% 10‬ﺻﻌودا أو ﻫﺑوطﺎ (‬
‫‪ )-4‬ﺟﻌل ﻋﻣﻼت اﻟدول اﻷﻋﺿﺎء ﻗﺎﺑﻠﺔ ﻟﻠﺗﺣوﯾل ﺑﯾن ﺑﻌﺿﻬﺎ اﻟﺑﻌض ٕواﻗﺎﻣﺔ ﻧظﺎم ﻣﺗﻌدد اﻷطراف ﻟﻠﻣدﻓوﻋﺎت (‬
‫و إﻟﻐﺎء اﻟﻘﯾود و اﻟرﻗﺎﺑﺔ ﻋﻠﻰ اﻟﺻرف ﺳﻧﺔ ‪. 1953‬‬
‫‪-5‬إﺗﺎﺣﺔ ﺗﺳﻬﯾﻼت و ﻣوارد ﻣﺎﻟﯾﺔ ﻟﻠدول اﻷﻋﺿﺎء ﻹﺻﻼح اﻟﺧﻠل ﻓﻲ ﻣوازﯾن ﻣدﻓوﻋﺎﺗﻬﺎ ‪.‬‬

‫‪39‬‬
‫‪5‬ـ اﻟﺗﺳﻬﯾﻼت اﻟﺗﻲ ﯾﻘدﻣﻬﺎ اﻟﺻﻧدوق ‪ :‬ﻟﻘد ﺗطورت اﻟﺗﺳﻬﯾﻼت اﻻﺋﺗﻣﺎﻧﯾﺔ اﻟﺗﻲ ﯾﻘدﻣﻬﺎ اﻟﺻﻧدوق ﻟﻠدول اﻷﻋﺿﺎء‬
‫و ﺧﻼل اﻟﻌﻘود اﻟﺛﻼﺛﺔ اﻷﺧﯾرة ﺑﺷﻛل ﻣﻠﺣوظ )‪ (90-80-70‬و ﺗﺗﻣﺛل ﻓﯾﻣﺎ ﯾﻠﻲ ‪:‬‬
‫‪-1‬ﺣﻘوق اﻟﺳﺣب اﻟﻌﺎدﯾﺔ‪-2 ،‬ﺗﺳﻬﯾﻼت اﻟﺗﻣوﯾل اﻟﺗﻌوﯾﺿﻲ‪-3 ،‬ﺣﻘوق اﻟﺳﺣب اﻟﺧﺎﺻﺔ‪-4 ،‬اﻟﺗﺳﻬﯾﻼت اﻟﺑﺗروﻟﯾﺔ‪،‬‬
‫‪-5‬ﺗﺳﻬﯾﻼت ﻣﻣﺗدة )ﻣوﺳﻌﺔ(‪-6 ،‬ﺻﻧدوق اﻻﺋﺗﻣﺎن‪-7 ،‬ﺗﺳﻬﯾل اﻟﺗﻣوﯾل اﻹﺿﺎﻓﻲ‪-8 ،‬ﺗﺳﻬﯾل اﻟﺗﻌدﯾل اﻟﻬﯾﻛﻠﻲ‬
‫وﺳﻧﻘوم ﺑﺷرح ﻛل ﻧوع ﻣن اﻟﺗﻣوﯾل‪.‬‬
‫‪-1‬ﺣﻘوق اﻟﺳﺣب اﻟﻌﺎدﯾﺔ ‪ :‬و ﻫﻲ ﺗﻠك اﻟﺣﻘوق اﻟﺗﻲ أﻗرﺗﻬﺎ إﺗﻔﺎﻗﯾﺔ إﻧﺷﺎء اﻟﺻﻧدوق و ﯾﺳﺗطﯾﻊ اﻟﻌﺿو أن ﯾﺷﺗري‬
‫و ﻟﯾس ﯾﻘﺗرض ﻋﻣﻼت أﺟﻧﺑﯾﺔ ﻣن اﻟﺻﻧدوق ﻣﻘﺎﺑل ﺗﻘدﯾم ﻋﻣﻠﺗﻪ اﻟوطﻧﯾﺔ‪ ،‬و ﺗﻛﺗﺳب اﻟدوﻟﺔ اﻟﻌﺿو ﻫذا اﻟﺣق ﻓﻲ‬
‫اﻟﺳﺣب ﻣن ﺣﺻﺗﻬﺎ ﻓﻲ راس ﻣﺎل اﻟﺻﻧدوق‪ ،‬و اﻟﺗﻲ ﺗﺗﻛون ﻣن ‪ % 25‬ذﻫب و ﻋﻣﻼت أﺟﻧﺑﯾﺔ ﻗﺎﺑﻠﺔ ﻟﻠﺗﺣوﯾل و‬
‫‪ %75‬ﻋﻣﻼت وطﻧﯾﺔ و ﻫﻧﺎك ﺷروط ﻻﺳﺗﺧدام ﻫذا اﻟﺣق و ﻫﻲ ‪:‬‬
‫ﻣن ﻗﯾﻣﺔ ﺣﺻﺗﻪ ﻓﻲ‬ ‫أ‪ -‬ﻻ ﯾﺳﺗطﯾﻊ اﻟﻌﺿو أن ﯾﻘوم ﺑﺳﺣب ﻋﻣﻼت أﺟﻧﺑﯾﺔ ﻣن اﻟﺻﻧدوق ﺑﻣﺎ ﯾﺟﺎوز ‪% 25‬‬
‫راس ﻣﺎل اﻟﺻﻧدوق و ذﻟك ﺧﻼل ﺳﻧﺔ‪ ،‬و ﺑﻬذا ﺗﺻﺑﺢ اﻟﻌﻣﻠﺔ اﻟوطﻧﯾﺔ ﻟﻠدوﻟﺔ اﻟﻌﺿو ﺗﺳﺎوي ‪ %100‬ﻣن ﺣﺻﺔ‬
‫اﻟدوﻟﺔ ‪ ،‬و ﯾﻌرف اﻟﺳﺣب ﻓﻲ ﻫذا اﻹطﺎر ‪ :‬ﺑﺎﻟﺷرﯾﺣﺔ اﻟذﻫﺑﯾﺔ‪.‬‬
‫ب‪ -‬ﯾﻣﻛن ﻟﻠدوﻟﺔ أن ﺗﺳﺣب ﻋﻣﻼت أﺟﻧﺑﯾﺔ إﺿﺎﻓﯾﺔ ﺗﺣت ﺑﻧد اﻟﺷرﯾﺣﺔ اﻻﺋﺗﻣﺎﻧﯾﺔ و ﺗﺻﺑﺢ اﻟﻌﻣﻠﺔ اﻟوطﻧﯾﺔ ﻟﻠدوﻟﺔ‬
‫اﻟﻌﺿو ‪ % 125‬ﻣن اﻟﺣﺻﺔ‪ ،‬و ﺗﺗﻌﻬد اﻟدوﻟﺔ ﺑﺑذل اﻟﺟﻬود اﻟﻼزﻣﺔ ﻟﺣل اﻟﻣﺷﺎﻛل اﻟﻣﺎﻟﯾﺔ ﻟﻬﺎ ‪.‬‬
‫ج‪ -‬ﯾﻔﻘد اﻟﻌﺿو ﺣﻘﻪ ﻓﻲ اﻟﺳﺣب ﻣن اﻟﺻﻧدوق ﻣﺗﻰ ﺑﻠﻎ رﺻﯾدﻩ ﻣن اﻟﻌﻣﻠﺔ اﻟوطﻧﯾﺔ ‪ %200‬ﻣن ﻗﯾﻣﺔ ﺣﺻﺗﻪ ﻓﻲ‬
‫راس ﻣﺎل اﻟﺻﻧدوق وﯾدخ ﺗﺣت ﺑﻧد اﻟﺷرﯾﺣﺔ اﻻﺋﺗﻣﺎﻧﯾﺔ اﻟﻌﻠﯾﺎ‪.‬‬
‫ﺣﯾث ﯾﺗﺷدد اﻟﺻﻧدوق ﻓﻲ ﻫذا و ﺗﻘدم اﻟدوﻟﺔ اﻟﻣﻌﻧﯾﺔ ﺑرﻧﺎﻣﺟﺎ ﺗﺻﺣﯾﺣﯾﺎ ﯾﺑرر اﺳﺗﺧدام ﻫذﻩ اﻟﺗﺳﻬﯾﻼت‬
‫د‪ -‬ﺗﻠﺗزم اﻟدوﻟﺔ اﻟﻌﺿو ﺑﺳداد ) ﺑﺷراء ( ﻣﺎ ﺳﺑق أن ﺳﺣﺑﺗﻪ ﻣن ﻋﻣﻼت أﺟﻧﺑﯾﺔ و ذﻟك ﻣﻘﺎﺑل ﺣﺻوﻟﻬﺎ ﻋﻠﻰ‬
‫ﻋﻣﻠﺗﻬﺎ اﻟوطﻧﯾﺔ و ذﻟك ﺧﻼل ﻓﺗرة ﺗﺗراوح ﺑﯾن ‪ 3‬إﻟﻰ ‪ 5‬ﺳﻧوات ‪ ،‬و ﺗدﻓﻊ اﻟدوﻟﺔ ﻋﻠﻰ ﻫذﻩ اﻟﻣﺳﺣوﺑﺎت ﻋﻣوﻟﺔ ﻗد‬
‫ﺗﺻل إﻟﻰ ¾ ‪ %‬ﻣن اﻟﻣﺑﺎﻟﻎ اﻟﻣﺳﺣوﺑﺔ‪.‬‬
‫ﻫـ‪ -‬ﯾﺷﺗرط ﻻﺳﺗﺧدام ح س ع أن ﯾﻛون اﻟﻬدف ﻣن اﻟﺳﺣب ﻋﻼج ﻋﺟز ﻣؤﻗت ﻓﻲ ﻣﯾزان اﻟﻣدﻓوﻋﺎت ) ﻟﯾس‬
‫ﻟﻼﺳﺗﺛﻣﺎرات أو ﻟﺗﻣوﯾل ﻋﺟز ﻫﯾﻛﻠﻲ ﻣن ﻣﯾزان اﻟﻣدﻓوﻋﺎت (‪.‬‬
‫‪-2‬ﺗﺳﻬﯾﻼت اﻟﺗﻣوﯾل اﻟﺗﻌوﯾﺿﻲ ‪: Compensatory Financing‬‬
‫ﯾﻣﻧﺢ اﻟﺻﻧدوق ﻫذا اﻟﻧوع ﻣن اﻟﺗﺳﻬﯾﻼت ﻟﻣواﺟﻬﺔ اﻟﻌﺟز اﻟطﺎريء ﻓﻲ ﻣﯾزان اﻟﻣدﻓوﻋﺎت و اﻟﻧﺎﺗﺞ ﻋن إﻧﺧﻔﺎض‬
‫ﺣﺻﯾﻠﺔ اﻟﺻﺎدرات ﻣن اﻟﻣواد اﻷوﻟﯾﺔ و اﺳﺗﺧدام ﻋﺎم ‪.1963‬‬
‫‪--3‬ﺣﻘوق اﻟﺳﺣب اﻟﺧﺎﺻﺔ )‪: ( SDR‬‬
‫ﺗم اﻟﺗﻔﻛﯾر ﻓﻲ إﺻدار أﺻل ﻧﻘدي ﺟدﯾد ﺳﻧﺔ ‪ 1969‬ﻫو ح س خ و ذﻟك ﺑﺄﺳﻠوﺑﯾن ‪:‬‬
‫اﻷﺳﻠوب اﻷول – ﻋن طرﯾق ﺗﺣوﯾل ﻣﺎ ﯾﻣﻠﻛﻪ اﻟﻌﺿو ﻣن وﺣدات ح س خ ﺑﻌﻣﻼت ﻗﺎﺑﻠﺔ ﻟﻠﺗﺣوﯾل ﻣن أي ﻋﺿو‬
‫آﺧر ﻓﻲ اﻟﺻﻧدوق ﺳواء ﻋن طرﯾق اﻟﺻﻧدوق أو ﺑﺎﻻﺗﻔﺎق ﻣﺑﺎﺷرة ﻣﻊ ﻋﺿو آﺧر دون اﻟرﺟوع ﻟﻠﺻﻧدوق ‪.‬‬
‫اﻷﺳﻠوب اﻟﺛﺎﻧﻲ ‪ :‬ﻋن طرﯾق اﻟﺣﺳﺎب اﻟﻌﺎم اﻟﻣﻔﺗوح ﻟدى اﻟﺻﻧدوق ﺣﯾث ﯾﻛن ﻟﻠدوﻟﺔ اﺳﺗﺧدام ﻫذﻩ اﻟﺣﻘوق ﻓﻲ‬
‫إﻋﺎدة ﺷراء ﻋﻣﻠﺗﻬﺎ اﻟوطﻧﯾﺔ أو ﺗﺳدﯾد اﻟﺗزاﻣﺎت أﺧرى ﻓﻲ ذﻣﺔة اﻟدوﻟﺔ اﻟﻌﺿو ‪.‬‬

‫‪40‬‬
‫ووﺣدات ح س خ ﻟﯾﺳت إﻻ دﻓﺗرﯾﺔ ﯾﻣﺳﻛﻬﺎ اﻟﺻﻧدوق ﻟﻠدول اﻷﻋﺿﺎء‪ ،‬و ﻻ ﯾﻣﻛن اﻟﺗﻌﺎﻣل ﺑﻬﺎ ﻟﻐﯾر اﻷﻏراض‬
‫اﻟﻣﺻدرة ﻟﻬﺎ‪ .‬وﻗد ﺗﺗﺣدد ﻗﯾﻣﺔ اﻟوﺣدة ﻣن ﻫذﻩ اﻟﺣﻘوق ﺑﺣواﻟﻲ ‪ 0.88867‬غ ﻣن اﻟذﻫب و أوﻗﯾﺔ اﻟذﻫب ﻛﺎﻧت‬
‫ﺗﻌﺎدل ﻓﻲ ذﻟك اﻟوﻗت ‪ 35‬دوﻻر أﻣرﯾﻛﻲ‪.‬و ﻗد ﺗﻐﯾرت و ﺗم ﺗﻘﯾﯾﻣﻬﺎ ﻋﻠﻰ أﺳﺎس ﻣﺗوﺳط ﻣرﺟﺢ ل ‪ 16‬ﻋﻣﻼت‬
‫اﻟدول اﻟﺗﻲ ﻻ ﯾﻘل ﻧﺻﯾب ﺻﺎدراﺗﻬﺎ ﻣن اﻟﺻﺎدرات اﻟﻌﺎﻟﻣﯾﺔ ‪ ) %1‬ﻋﺎم ‪. (1974‬‬
‫و ﻓﻲ ﺑداﯾﺔ ﻋﺎم ‪ 1981‬أﻋﯾد ﺗﻘﯾﯾم ﻫذﻩ اﻟوﺣدات ﻣرة أﺧرى ﻋﻠﻰ أﺳﺎس اﻟﻣﺗوﺳط اﻟﻣرﺟﺢ ﻟﺳﻠﺔ ﻣن اﻟﻌﻣﻼت ل‬
‫‪ 5‬دول ﻫﻲ ) اﻟدوﻻر ‪ ،‬اﻟﺟﻧﯾﻪ اﻻﺳﺗرﻟﯾﻧﻲ ‪ ،‬اﻟﻣﺎرك ‪ ،‬اﻟﻔرﻧك اﻟﻔرﻧﺳﻲ ‪ ،‬اﻟﯾن اﻟﯾﺑﺎﻧﻲ ( و ﯾﺗﺣدد ﺗﺎﻟوزن اﻟﻧﺳﺑﻲ‬
‫ﻟﻛل ﻋﻣﻠﺔ ﻣن ﻫذﻩ اﻟﻌﻣﻼت اﻟﺧﻣﺳﺔ ﺑﺄﻫﻣﯾﺗﻬﺎ اﻟﻧﺳﺑﯾﺔ ﻓﻲ ﻣﺟﺎل اﻟﺗﺟﺎرة اﻟدوﻟﯾﺔ ) اﻟﺻﺎدرات ‪ ،‬و رﺻﯾد اﻟدول‬
‫اﻷﻋﺿﺎء ﻣن ﻫذﻩ اﻟﻌﻣﻼت ﻓﻲ اﻟﺻﻧدوق(‪.‬‬
‫‪-4‬اﻟﺗﺳﻬﯾﻼت اﻟﺑﺗروﻟﯾﺔ ‪ :‬ﺑﺳﺑب ارﺗﻔﺎع أﺳﻌﺎر اﻟﺑﺗرول ﻓﻲ ﻧﻬﺎﯾﺔ اﻟﺳﺑﻌﯾﻧﺎت ‪ 1974‬اﺳﺗﺣدث اﻟﺻﻧدوق ﻫذﻩ‬
‫اﻟﺗﺳﻬﯾﻼت ﻟﻣﺳﺎﻋدة اﻟدول اﻟﺗﻲ ﺗﻌﺎﻧﻲ ﻣن ﻋﺟز ﻓﻲ ﻣﯾزان ﻣدﻓوﻋﺎﺗﻬﺎ ﻧﺗﯾﺟﺔ ﻫذا اﻻرﺗﻔﺎع‪.‬‬
‫‪-5‬اﻟﺗﺳﻬﯾﻼت اﻟﻣﻣﺗدة ) ااﻟﻣوﺳﻌﺔ( ‪Extended Facility‬‬
‫اﺳﺗﺣدث اﻟﺻﻧدوق ﻓﻲ ﺳﺑﺗﻣﺑر ‪ .1974‬ﺗﺳﻬﯾﻼت ﺟدﯾدة أطﻠق ﻋﻠﯾﻬﺎ اﻟﺗﺳﻬﯾﻼت اﻟﻣﻣﺗدة ﻟﻌﻼج اﻻﺧﺗﻼﻻت‬
‫اﻟﻬﯾﻛﻠﯾﺔ ﻓﻲ ﻣﯾزان اﻟﻣدﻓوﻋﺎت ‪ ،‬و ﺗﻠﺗزم اﻟدوﻟﺔ ﺑﺎﺗﺧﺎذ ﻋدد ﻣن اﻹﺟراءات اﻟﺗﺻﺣﯾﺣﯾﺔ ﻟﻠﻧواﺣﻲ اﻟﻣﺎﻟﯾﺔ اﻟﻧﻘدﯾﺔ ﻋﻠﻰ‬
‫أن ﯾﺗم ﺧﻼل ﻓﺗرة ﻣﺎ ﺑﯾن ‪ 2‬او ﺛﻼﺛﺔ أﻋوام و ﺗﺻل اﻟﻔﺎﺋدة إﻟﻰ ‪ %4‬ﻓﻲ اﻟﺳﻧﺔ اﻷوﻟﻰ‪.‬‬
‫و ﺗﺗزاﯾد ﺣﺗﻰ ﺗﺻل ‪ % 6.5‬ﻓﻲ اﻟﻔﺗرات اﻟﺗﺎﻟﯾﺔ و ﺗﻠﺗزم ﺑﺳداد اﻻﻗﺗراض ﺧﻼل ﻓﺗرة ﺗﺗراوح ﻣﺎ ﺑﯾن ‪-4‬إﻟﻰ ‪8‬‬
‫اﻋوام ) وﻣﻧﺣت اﻟﺟزاﺋر ﻫذا اﻟﺗﺳﻬﯾل ‪. ( 98– 95 ) :‬‬
‫‪-6‬ﺗﺳﻬﯾﻼت ﺻﻧدوق اﻻﺋﺗﻣﺎن ‪ :‬واﻓق اﻟﺻﻧدوق ﻋﻠﻰ اﻗﺗراح ﻟﺟﻧﺔ اﻟﺗﻧﻣﯾﺔ ﺑﺈﻧﺷﺎء ﺻﻧدوق إﺋﺗﻣﺎن ﻟﻣﺳﺎﻋدة اﻟدول‬
‫اﻷﻋﺿﺎء ذات اﻟﻌﺟز ﻓﻲ ﺑداﯾﺔ ‪ 1977‬و ﺗﻣﻧﺢ اﻟدول اﻟﻣﻌﻧﯾﺔ ﻗروﺿﺎ ﻣﯾﺳرة ﺑﻔﺎﺋدة ﺑﺳﯾطﺔ ﺗﺻل إﻟﻰ ½ ‪ %‬و‬
‫آﺟﺎل اﺳﺗﺣﻘﺎق ﺗﺻل إﻟﻰ ‪ 6‬ﺳﻧوات‪.‬‬
‫و ﺗﺗﻛون ﻣوارد اﻟﺻﻧدوق ﻣن أرﺑﺎح ﺑﯾﻊ ½ ﻣﺎ ﯾﻣﺗﻠﻛﻪ ﺻﻧدوق اﻟﻧﻘد اﻟدوﻟﻲ ﻣن ذﻫب ﺑﺎﻻﺿﺎﻓﺔ إﻟﻰ ﺣﺻﯾﻠﺔ‬
‫اﺳﺗﺛﻣﺎرات اﻟﺻﻧدوق ‪ ،‬و ﻗدم ﺻﻧدوق اﻻﺋﺗﻣﺎن ﻗروﺿﺎ ﺑﻠﻐت ‪ 3‬ﻣﻠﯾﺎر دوﻻر ﺧﻼل اﻟﻔﺗرة )‪ (1981-1977‬ﻟﻌدد‬
‫‪ 55‬دوﻟﺔ ‪.‬‬
‫‪-7‬ﺗﺳﻬﯾﻼت اﻟﺗﻣوﯾل اﻻﺿﺎﻓﯾﺔ‪ :‬ﻋﺎم ‪ 1979‬ﻫذﻩ اﻟﺗﺳﻬﯾﻼت ﻟﺗﻣوﯾل إﺿﺎﻓﯾﺔ ﻟﻠدول اﻷﻋﺿﺎء ﻋﻠﻰ إﺻﻼح اﻟﺧﻠل‬
‫اﻟﺧﺎرﺟﻲ و اﻟداﺧﻠﻲ و ﯾﺗم ﺑﻣوﺟب اﺗﻔﺎق ﻣﺳﺎﻋدة أو ﺗرﺗﯾﺑﺎت ﻣوﺳﻌﺔ ‪.‬‬
‫‪-8‬ﺗﺳﻬﯾﻼت اﻟﺗﻌدﯾل اﻟﻬﯾﻛﻠﻲ ‪:‬‬
‫اﻧﺷﺎ اﻟﻣﺟﻠس اﻟﺗﻧﻔﯾذي ﻟﻠﺻﻧدوق ﺗﺳﻬﯾل اﻟﺗﻌدﯾل اﻟﻬﯾﻛﻠﻲ ﻓﻲ ﻣﺎرس ‪ 1986‬ﺑﻬدف ﺗﻘدﯾم اﻟﻌون اﻟﻣﺎﻟﻲ ﺑﺷروط‬
‫ﻣﯾﺳرة ﻟﻠﺑﻠدان اﻟﻣؤﻫﻠﺔ ﻟﻬذا اﻟﺗﻌدﯾل ﻹﺻﻼح ﻣﺳﺎرﻫﺎ اﻻﻗﺗﺻﺎدي و ﻋﻼج اﻻﺧﺗﻼﻻت و اﻟﺗﺷوﻫﺎت اﻟﻬﯾﻛﻠﯾﺔ ﻓﻲ‬
‫ﺑﻧﯾﺔ اﻻﻗﺗﺻﺎد اﻟوطﻧﻲ ‪ ،‬و ﻗد ﻗدم اﻟﺻﻧدوق ‪.‬ﻫذا اﻟﻧوع ﻣن اﻟﺗﺳﻬﯾﻼت ﺑﺳﻌر ﻓﺎﺋدة ½ ‪ %‬ﺳﻧوﯾﺎ و ﻓﺗرة ﺳداد‬
‫ﺗﺗراوح ﺑﯾن ‪ 5‬اﻟﻰ ‪ 10‬ﺳﻧوات ‪.‬‬

‫‪41‬‬
‫و ﺗﻘدم اﻟدوﻟﺔ طﻠب ﻗرض ﻣﻊ ﺗوﺿﯾﺢ اﻟﺣﺎﺟﺔ إﻟﻰ ﻣوارد إﺿﺎﻓﯾﺔ ﻟﻌﻼج اﻻﺧﺗﻼﻻت طوﯾﻠﺔ اﻷﺟل ﻓﻲ ﻣﯾزان‬
‫اﻟﻣدﻓوﻋﺎت ﻛﻣﺎ ﺗﺑدي اﻟدوﻟﺔ اﺳﺗﻌدادﻫﺎ ﻟﺗﻧﻔﯾذ ﺑرﻧﺎﻣﺞ اﻹﺻﻼح و ﯾﺗم اﻟﺗﺷﺎور ﺑﺷﺄﻧﻪ ﻣﻊ ﻣﻧدوﺑﻲ اﻟﺻﻧدوق و أﻫم‬
‫اﻟﻣوﺿوﻋﺎت اﻟﺗﻲ ﺗﺧﺿﻊ ﻟﻠﺗﻔﺎوض ﺑﯾﻧﻬﻣﺎ ﻫﻲ ‪:‬‬
‫‪-1‬اﻟﺳﯾﺎﺳﺔ اﻟﻣﺎﻟﯾﺔ ) ﺗﺧﻔﯾض اﻟﻌﺟز ﻣن ﺧﻼل ﺧﻔض اﻻﻧﻔﺎق اﻟﻌﺎم و زﯾﺎدة اﻻﯾرادات ) اﻟﺿراﺋب (‪.‬‬
‫‪-2‬اﻟﺳﯾﺎﺳﺔ اﻟﻧﻘدﯾﺔ ‪ ) :‬ﺳﯾﺎﺳﺔ اﻧﻛﻣﺎﺷﯾﺔ ﻟﻠﺣد ﻣن اﻟطﻠب اﻟﻛﻠﻲ ‪ ،‬و ﺗﺧﻔﯾض اﻻﺋﺗﻣﺎن و اﻟﺗوﺳﻊ اﻟﻧﻘدي ‪ ،‬رﻓﻊ‬
‫ﺳﻌر اﻟﻔﺎﺋدة (‪.‬‬
‫‪-3‬ﺳﯾﺎﺳﺔ ﺳﻌر اﻟﺻرف ‪ :‬أﻛﺛر واﻗﻌﯾﺔ ﺑﺗﺧﻔﯾض ﻗﯾﻣﺔ اﻟﻌﻣﻠﺔ اﻟﻣﺣﻠﯾﺔ ‪ ،‬و ﺗﺣرﯾر اﻟﺗﺟﺎرة (‬
‫‪-4‬وﺿﻊ ﺳﯾﺎﺳﺎت ﻟﻠﺣواﻓز ) ﺗﺣرﯾر اﻷﺳﻌﺎر(‪.‬‬
‫ب‪ -‬ﻣؤﺳﺳﺎت اﻟﺗﻣوﯾل اﻹﻗﻠﯾﻣﯾﺔ‪:‬‬
‫ﯾوﺟد ﻋدد ﻣن اﻟﻣؤﺳﺳﺎت اﻹﻗﻠﯾﻣﯾﺔ واﻟﺗﻲ ﺗﻬدف إﻟﻰ ﺗﻣوﯾل ﻣﺟﻣوﻋﺔ ﻣﻌﯾﻧﺔ ﻣن اﻟدول‪ ,‬ﺗرﺗﺑط ﺑﺑﻌﺿﻬﺎ ﻓﻲ‬
‫ﻣوﻗﻊ ﺟﻐ ارﻓﻲ‪ ,‬ﻟﻛن ﻓﻲ ﻛﺛﯾر ﻣن اﻷﺣﯾﺎن ﺗﻘوم ﺑﺗﻘدﯾم ﻣﺳﺎﻋدات ﻟﻠﻐﯾر ﻣن اﻟدول اﻟﻧﺎﻣﯾﺔ ﺑﻐض اﻟﻧظر ﻋن ﻣوﻗﻌﻬﺎ‪,‬‬
‫وﺗﺗﻛون ﻣن ﻣﺟﻣوﻋﺔ ﻣن ﺑﻧوك اﻟﺗﻧﻣﯾﺔ اﻹﻗﻠﯾﻣﯾﺔ وﺻﻧﺎدﯾق اﻟﺗﻣوﯾل اﻷﺧرى‪ ,‬وأﻫﻣﻬﺎ ﻫﻲ‪:‬‬
‫‪ -1‬ﺑﻧك اﻻﺳﺗﺛﻣﺎر اﻷورﺑﻲ‪ :‬ﻗد ﺗﺄﺳس ﻫذا اﻟﺑﻧك ﺳﻧﺔ ‪ 1958‬ﺑﯾن ﻋﺷر دول أورﺑﯾﺔ ﻫﻲ‪ :‬اﻟﻣﻣﻠﻛﺔ اﻟﻣﺗﺣدة‪,‬‬
‫ﻓرﻧﺳﺎ‪ ,‬إﯾطﺎﻟﯾﺎ‪ ,‬ﻫوﻟﻧدا‪ ,‬أﻟﻣﺎﻧﯾﺎ‪ ,‬ﺑﻠﺟﯾﻛﺎ‪ ,‬اﯾرﻟﻧدا‪ ,‬اﻟداﻧﻣﺎرك‪ ,‬اﻟﯾوﻧﺎن‪ ,‬ﻟوﻛﺳوﻣﺑورغ‪ ,‬وﻣن أﻫداﻓﻪ‪:‬‬
‫‪ -‬ﺗﺣﻘﯾق ﻣﻌدﻻت ﻧﻣو ﻓﻲ اﻟدول اﻷﻋﺿﺎء‪.‬‬
‫‪ -‬ﺗﺷﺟﯾﻊ أﺳﺎﻟﯾب اﻟﺗﻛﺎﻣل اﻻﻗﺗﺻﺎدي‪.‬‬
‫‪ -‬ﺗﻘدﯾم ﻗروض ﻟﻠﻣﺳﺎﻫﻣﺔ ﻓﻲ إﻧﺷﺎء اﻟﻣﺷروﻋﺎت ﻓﻲ اﻟدول اﻟﻧﺎﻣﯾﺔ‪ ,‬وﻏﺎﻟﺑﺎ ﻣﺎ ﺗﻌﻘد ﻗروض اﻟﺑﻧك ﻋﻠﻰ‬
‫آﺟﺎل زﻣﻧﯾﺔ طوﯾﻠﺔ ﺗﺗراوح ﺑﯾن ‪ 20-12‬ﺳﻧﺔ ﻣﻊ ﻓﺗرة ﺳﻣﺎح‪.‬‬
‫‪ -‬طرح ﺳﻧدات ﻓﻲ أﺳواق اﻟﻣﺎل اﻟدوﻟﯾﺔ‪.‬‬
‫‪ -2‬ﺑﻧك اﻟﺗﻧﻣﯾﺔ اﻹﻓرﯾﻘﻲ‬
‫أﻧﺷﺄت ﻣﺟﻣوﻋﺔ ﻣن اﻟدول اﻷﻓرﯾﻘﯾﺔ ﻫذا اﻟﺑﻧك ﻋﺎم ‪ 1963‬ﺑﻬدف ﺗﻘدﯾم اﻟﻣﺳﺎﻋدات اﻟﻣﺎﻟﯾﺔ ﻟدﻓﻊ ﻋﻣﻠﯾﺔ اﻟﺗﻧﻣﯾﺔ‬
‫اﻻﻗﺗﺻﺎدﯾﺔ و اﻻﺟﺗﻣﺎﻋﯾﺔ ﻓﻲ اﻟدول اﻷﻋﺿﺎء‪ ،‬و ﺗﺗﻛون ﻣوارد اﻟﺑﻧك اﻹﻓرﯾﻘﻲ ﻣن ﺣﺻص اﻟدول اﻷﻋﺿﺎء‬
‫اﻟﻣدﻓوﻋﺔ ﻣن رأس اﻟﻣﺎل ‪،‬ﺑﺎﻹﺿﺎﻓﺔ إﻟﻰ اﻟﻘروض اﻟﺗﻲ ﯾﺗﻣﻛن اﻟﺑﻧك ﻣن اﻟﺣﺻول ﻋﻠﯾﻬﺎ ﻣن اﻷﺳواق اﻟﻣﺎﻟﯾﺔ‬
‫اﻟدوﻟﯾﺔ أو ﻣن اﻷﻋﺿﺎء‪.‬‬
‫و ﯾﺳﺗﺧدم اﻟﺑﻧك ﻣواردﻩ ﻓﻲ ﺗﻣوﯾل اﻟﻣﺷروﻋﺎت اﻻﺳﺗﺛﻣﺎرﯾﺔ ﻓﻲ اﻟدول اﻷﻋﺿﺎء و ﺗﺗﺣدد ﺷروط اﻷﻗراض‬
‫ﺣﺳب طﺎﻗﺔ ﻛل دوﻟﺔ ﻋﻠﻰ اﻟﺳداد ﻣن ﻧﺎﺣﯾﺔ و ﺣﺳب اﻟﺟدوى اﻻﻗﺗﺻﺎدﯾﺔ ﻟﻠﻣﺷروع اﻟﻣﻣول ﻣن ﻧﺎﺣﯾﺔ أﺧرى ‪.‬‬

‫‪-3‬ﺑﻧك اﻟﺗﻧﻣﯾﺔ اﻷﺳﯾوي‬

‫ﺗم إﻧﺷﺎء ﺑﻧك اﻟﺗﻧﻣﯾﺔ اﻷﺳﯾوي ﻋﺎم ‪ 1965‬ﺑﻬدف ﺗﻣوﯾل اﻟﻣﺷروﻋﺎت اﻟﻣﺧﺗﻠﻔﺔ داﺧل اﻟدول اﻷﺳﯾوﯾﺔ ‪ ،‬و ﯾﻌﻣل‬
‫اﻟﺑﻧك ﻣﻧذ إﻧﺷﺎﺋﻪ ﻋﻠﻰ ﺗﺷﺟﯾﻊ اﻻﺳﺗﺛﻣﺎرات اﻷﺟﻧﺑﯾﺔ اﻟﻣﺑﺎﺷرة و ﺣﻔز ﺗدﻓﻘﺎت رأس اﻟﻣﺎل ﻟﻠداﺧل‪ ،‬و ذﻟك ﻋن طرﯾق‬

‫‪42‬‬
‫اﻟﻣﺳﺎﻫﻣﺔ ﻓﻲ ﺗﻣوﯾل ﻣﺷروﻋﺎت اﻟﺑﻧﯾﺔ اﻷﺳﺎﺳﯾﺔ ﺑﻣﻧﺣﻬﺎ ﻗروﺿﺎ ﺑﺷروط ﻣﯾﺳرة ‪ ،‬ﻛﻣﺎ ﯾﻘدم اﻟﺑﻧك ﻗروﺿﺎ ﻟﺗﻣوﯾل‬
‫ﺟﺎﻧب ﻣن ﺗﻛﻠﻔﺔ إﻧﺷﺎء اﻟﻣﺷروﻋﺎت اﻟﻼزﻣﺔ ﻟدﻓﻊ ﻋﺟﻠﺔ اﻟﺗﻧﻣﯾﺔ اﻻﻗﺗﺻﺎدﯾﺔ و اﻻﺟﺗﻣﺎﻋﯾﺔ ﻓﻲ اﻟدول اﻷﻋﺿﺎء ‪.‬‬
‫و ﻋﺎدة ﻣﺎ ﯾﺣﺻل اﻟﺑﻧك ﻋﻠﻰ ﻣواردﻩ ﻋن طرﯾق اﻻﻗﺗراض ﻣن أﺳواق اﻟﻣﺎل اﻟدوﻟﯾﺔ ﺑﺎﻹﺿﺎﻓﺔ ﻋﻠﻰ اﺳﺗﺧدام‬
‫رأﺳﻣﺎﻟﻪ اﻟﻣدﻓوع ﻣن ﻗﺑل اﻷﻋﺿﺎء ﻓﻲ اﻟﺗﻣوﯾل‪.‬‬
‫و أﺧﯾ ار ﻓﺈن ﻫﻧﺎك ﻋددا آﺧر ﻣن اﻟﺑﻧوك و اﻟﺻﻧﺎدﯾق اﻹﻗﻠﯾﻣﯾﺔ ﻣﺛل ﺑﻧك اﻷﻣرﯾﻛﺗﯾن ﻟﻠﺗﻧﻣﯾﺔ و اﻟﺑﻧك اﻹﺳﻼﻣﻲ‬
‫اﻟﻌرﺑﯾﺔ‪.‬‬ ‫اﻟﺗﻧﻣﯾﺔ‬ ‫ﺻﻧﺎدﯾق‬ ‫و‬ ‫‪،‬‬ ‫ﻟﻠﺗﻧﻣﯾﺔ‬

‫اﻟﻣﺑﺣث اﻟﺛﺎﻧﻲ ‪ :‬ﻣﺻﺎدر اﻟﺗﻣوﯾل اﻟدوﻟﻲ ﻏﯾر اﻟرﺳﻣﯾﺔ ‪-‬اﻟﺧﺎﺻﺔ‬

‫وﯾﻘﺻد ﺑﺎﻟﺗﺣرﻛﺎت ﻏﯾر اﻟرﺳﻣﯾﺔ ﻟرؤوس اﻷﻣوال اﻟﻘروض اﻟﻣﻣﻧوﺣﺔ ﻣن ﺟﻬﺎت ﺧﺎﺻﺔ )أﻓراد وﻣؤﺳﺳﺎت ﺧﺎﺻﺔ(‬
‫إﻟﻰ ﺣﻛوﻣﺎت اﻟدول اﻷﺟﻧﺑﯾﺔ أو اﻟﻣؤﺳﺳﺎت اﻟﻌﺎﻣﺔ آو اﻟﺧﺎﺻﺔ و ﯾﺄﺧذ ﻫذا اﻟﻧوع ﻣن اﻟﺗﺣرﻛﺎت اﻟدوﻟﯾﺔ ﻟرؤوس‬
‫اﻷﻣوال اﻷﺷﻛﺎل اﻟﻔرﻋﯾﺔ اﻟﺗﺎﻟﯾﺔ‪:‬‬
‫‪ -1‬ﺗﺳﻬﯾﻼت ﻣوردﯾن‪: Supplier Crdits :‬‬
‫وﯾطﻠق ﻋﻠﯾﻬﺎ أﺣﯾﺎﻧﺎ ﻗروض اﻟﺗﺻدﯾر‪ ,‬وﻫﻲ ﻋﺑﺎرة ﻋن اﺋﺗﻣﺎن ﻣﺿﻣون ﻣن ﺣﻛوﻣﺎت اﻟدول اﻟﻣﻘﺗرﺿﺔ‪,‬‬
‫ﺗﻣﻧﺣﻪ اﻟﺷرﻛﺎت اﻟﻣﻧﺗﺟﺔ واﻟﻣﺻدرة ﻓﻲ دوﻟﺔ ﻣﺎ ﻟﻠﻣﺳﺗوردﯾن ﻓﻲ دوﻟﺔ أﺧرى وﺗﺳﺗﺧدم ﺣﺻﯾﻠﺔ ﻫذا اﻟﻘرض ﻓﻲ ﺷراء‬
‫ﺳﻠﻊ وﺧدﻣﺎت ﻣن اﻟﺷرﻛﺎت اﻟﻣﺎﻧﺣﺔ ﻟﻼﺋﺗﻣﺎن‪ ,‬وﻋﺎدة ﻣﺎ ﯾﺗم ﻋﻘد ﻫذﻩ اﻟﻘروض ﻋﻠﻰ أﺳﺎس ﻓﺗرات زﻣﻧﯾﺔ ﺗﺗراوح ﺑﯾن‬
‫‪ 360‬ﯾوﻣﺎ إﻟﻰ ‪ 10‬ﺳﻧوات‪ ,‬وﺑﺄﺳﻌﺎر ﻓﺎﺋدة ﺗﻌﺗﻣد ﻓﻲ ﺗﺣدﯾدﻫﺎ ﻋﻠﻰ أﺳﻌﺎر اﻟﻔﺎﺋدة اﻟﺳﺎﺋدة ﻓﻲ ﺳوق اﻻﻗﺗراض‬
‫اﻟدوﻟﻲ طوﯾل اﻷﺟل‪.‬‬
‫وﯾوﺟد ﺑﺻﻔﺔ ﻋﺎﻣﺔ ﻧوﻋﺎن ﻣن ﻗروض اﻟﺗﺻدﯾر‪:‬‬
‫‪ ‬اﻷول ‪ :‬ﻋﺑﺎرة ﻋن اﺋﺗﻣﺎن ﯾﻘدﻣﻪ اﻟﻣﺻدر إﻟﻰ اﻟﻣﺳﺗورد ﻣﺑﺎﺷرة‪.‬‬
‫‪ ‬اﻟﺛﺎﻧﻲ‪ :‬ﺗﻣﻧﺣﻪ ﻏﺎﻟﺑﺎ ﻣؤﺳﺳﺔ ﻣﺎﻟﯾﺔ ﻓﻲ ﺑﻠد اﻟﻣﺻدر ﻟﻠﻣﺷﺗري وﯾطﻠق ﻋﻠﯾﻪ اﺋﺗﻣﺎن اﻟﻣﺷﺗري )‪.(Buyercrédit‬‬
‫‪ -2‬ﺗﺳﻬﯾﻼت ﻣﺻرﻓﯾﺔ ‪: BanK crédit :‬‬
‫وﻫﻲ ﻗروض ﻗﺻﯾرة اﻷﺟل ﺗﻣﻧﺣﻬﺎ اﻟﻣﺻﺎرف اﻟﺗﺟﺎرﯾﺔ اﻷﺟﻧﺑﯾﺔ ﻟﻠﺑﻼد اﻟﻧﺎﻣﯾﺔ ﺑﻐرض ﺗﻣوﯾل ﻋﺟز ﻣوﺳﻣﻲ‬
‫وﻣؤﻗت ﻓﻲ ﺣﺻﯾﻠﺔ اﻟﻧﻘد اﻷﺟﻧﺑﻲ‪ ,‬وﺗﺗراوح آﺟﺎل اﺳﺗﺣﻘﺎق ﻫذﻩ اﻟﻘروض ﺑﯾن ‪ 06‬أﺷﻬر وﺳﻧﺔ‪ ,‬وﺗﻛون أﺳﻌﺎر‬
‫ﻓﺎﺋدﺗﻬﺎ ﺣﺳب أﺳﻌﺎر اﻟﻔﺎﺋدة اﻟﺳﺎﺋدة ﻓﻲ اﻷﺳواق اﻟدوﻟﯾﺔ‪.‬‬
‫‪ -3‬اﻷﺳواق اﻟﻣﺎﻟﯾﺔ اﻟدوﻟﯾﺔ ‪:‬‬
‫ﺗﻌﺗﺑر ﻣﺻد ار رﺋﯾﺳﯾﺎ ﻟﻠﺣﺻول ﻋﻠﻰ اﻟﺗﻣوﯾل ﻛﻣﺎ أﻧﻬﺎ ﺗﻣﺛل ﻣﺟﺎﻻ واﺳﻌﺎ ﻟﺗوظﯾف اﻷﻣوال اﻟﻔﺎﺋﺿﺔ ﻋﺑر‬
‫اﻟﺣدود‪ ,‬وﯾﺟب أن ﻧﻔرق ﺑﯾن ﻗﺳﻣﯾن رﺋﯾﺳﯾن‪:‬‬
‫اﻷول ‪ :‬اﻟﺳوق اﻟﻧﻘدﯾﺔ اﻟدوﻟﯾﺔ‪:‬‬
‫ﯾﻛون اﻟﺗﻌﺎﻣل ﻓﻲ ﻫذﻩ اﻟﺳوق ﺑﯾن اﻟﺑﻧوك اﻟﺗﺟﺎرﯾﺔ ﻓﻲ ﺗﻠك اﻟوداﺋﻊ اﻟﺗﻲ ﺗﻛون ﺑﻣﺑﺎﻟﻎ ﻛﺑﯾرة وﻟﻣدة ﻗﺻﯾرة‬
‫)ﺗﺗراوح ﻣن ﯾوم إﻟﻰ ﺳﻧﺔ(‪ ,‬وﺗﺗﺄﺛر ﻫذﻩ اﻟﺳوق ﺑﺎﻟﺗﻘﻠﺑﺎت اﻟﺗﻲ ﺗط أر ﻋﻠﻰ أﺳﻌﺎر اﻟﺻرف‪ ,‬وﻫذا ﯾﻌود إﻟﻰ أن اﻟﺗﻌﺎﻣل‬

‫‪43‬‬
 ‫ﯾﺟري ﺑﺎﻟﻌﻣﻼت اﻷﺟﻧﺑﯾﺔ‪.‬‬
‫اﻟﺛﺎﻧﻲ ‪ :‬ﺳوق رأس اﻟﻣﺎل اﻟدوﻟﯾﺔ‪:‬‬
‫وﯾﺗم اﻟﺗﻌﺎﻣل ﻓﻲ ﻫذﻩ اﻟﺳوق ﻣن ﺧﻼل أﺳواق اﻷوراق اﻟﻣﺎﻟﯾﺔ أو ﺑﻣﺎ ﺗﻌرف ﺑﺎﻟﺑورﺻﺎت‪ ,‬وﯾﺷﺗرك ﻓﻲ‬
‫اﻟﺗﻌﺎﻣل ﻓﻲ ﻫذﻩ اﻟﺳوق ﺻﻧﺎدﯾق اﻻﺳﺗﺛﻣﺎر واﻟﺷرﻛﺎت اﻟدوﻟﯾﺔ‪ ,‬وﺷرﻛﺎت اﻟﺗﺄﻣﯾن واﻟﺑﻧوك اﻟﻣﺗﺧﺻﺻﺔ وﺻﻧﺎدﯾق‬
‫اﻟﺗﻘﺎﻋد‪...‬إﻟﺦ‪ ,‬وﺗﻛون اﻟﻔﺗرة اﻟزﻣﻧﯾﺔ ﻟﻠﺳﻧدات اﻟﻣﺻدرة ﺑﯾن ‪ 5 -3‬ﺳﻧوات‪ ,‬وﯾﺗم اﻟﺗﻌﺎﻣل ﻓﻲ ﻫذﻩ اﻟﺳوق ﺑﻌﻘد‬
‫اﻟﻘروض اﻟﻣﺷﺗرﻛﺔ إﺿﺎﻓﺔ إﻟﻰ إﺻدار وﺗداول اﻟﺳﻧدات اﻷورﺑﯾﺔ واﻷﺟﻧﺑﯾﺔ‪ ,‬وﺗﺗﺄﺛر ﻫذﻩ اﻟﺳوق ﺑﺗﻐﯾرات أﺳﻌﺎر‬
‫اﻟﻔﺎﺋدة ﺑﺎﻹﺿﺎﻓﺔ إﻟﻰ ﺗﻐﯾرات أﺳﻌﺎر ﺻرف اﻟﻌﻣﻼت‪.‬‬
‫آﻟﯾﺔ اﻟﺗﻌﺎﻣل ﻓﻲ ﺳوق اﻟﻧﻘد اﻟدوﻟﯾﺔ ‪:‬‬
‫ﯾﺗم اﻟﺗﻌﺎﻣل ﻓﻲ ﻫذﻩ اﻟﺳوق ﻋﻠﻰ أﺳﺎس ﻣن اﻟﺛﻘﺔ اﻟﻛﺎﻣﻠﺔ ﻓﻲ أطراف اﻟﺗﻌﺎﻣل‪ ,‬ﻛﻣﺎ أن اﻟﺳرﻋﺔ ﻓﻲ اﻷداء‬
‫واﻟﺛﻘﺔ ﻓﻲ اﻟﺗﻧﻔﯾذ ﻣن أﻫم اﻟﺳﻣﺎت اﻟﺗﻲ ﺗﺣﻛم ﻫذﻩ اﻟﺗﻌﺎﻣﻼت‪ ,‬ﺑﺎﻹﺿﺎﻓﺔ إﻟﻰ اﻟرﻗﺎﺑﺔ اﻟﺗﻲ ﺗﻔرﺿﻬﺎ اﻟﺑﻧوك اﻟﻣرﻛزﯾﺔ‬
‫ﻋﻠﻰ ﺣرﻛﺔ اﻟﺗﻌﺎﻣﻼت واﻟﺗﺣوﻻت ﻟﻠﻌﻣﻼت اﻷﺟﻧﺑﯾﺔ‪ ,‬وﻗد ﻧﺟم ﻋن ﻫذا اﻟﺗدﺧل وﺟود ﻣﺎ ﯾﻌرف ﺑﺑﻧوك اﻷوف ﺷور‬
‫)‪ (offshore‬وﻫﻲ ﻣراﻛز ﻣﺎﻟﯾﺔ ﺗﻌﻣل ﻓﻲ ﻣﺟﺎل اﻹﻗراض واﻻﻗﺗراض وﺗﻠﻘﻲ اﻟوداﺋﻊ ﺧﺎرج ﺣدودﻫﺎ اﻟوطﻧﯾﺔ‪ ,‬وﻻ‬
‫ﺗﺧﺿﻊ ﻟرﻗﺎﺑﺔ اﻟﺑﻧوك اﻟﻣرﻛزﯾﺔ ﻋﻠﻰ ﻛﺎﻓﺔ اﻟﻌﻣﻠﯾﺎت‪ ,‬وﯾﺟري اﻟﺗﻌﺎﻣل ﻓﻲ ﻫذﻩ اﻟﻣراﻛز اﺳﺗﻧﺎدا ﻟﺷروط اﻟﺗﻌﺎﻣل ﺑﯾن‬
‫ﺑﻧوك ﻟﻧدن أو ﻣﺎ ﯾﻌرف ﺑﺎﻟﻠﯾﺑور "ﻣﻌدل اﻟﻔﺎﺋدة اﻟﺳﺎﺋد ﺑﯾن اﻟﺑﻧوك ﻓﻲ ﻟﻧدن" ) ‪LIBOR :London Inter bank‬‬
‫‪.(Offer Rate‬‬
‫وﺗﻘوم اﻟﺷرﻛﺎت ذات اﻟﻧﺷﺎط اﻟدوﻟﻲ ﺑﺈﯾداع ﻓواﺋدﻫﺎ اﻟﻣﺎﻟﯾﺔ واﻻﻗﺗراض ﻗﺻﯾر اﻷﺟل ﻣن اﻟﺑﻧوك اﻟﻣﺗﻌﺎﻣﻠﺔ‬
‫ﻓﻲ ﻫذﻩ اﻟﺳوق ﻟﺗﻣوﯾل ﺗﺟﺎرﺗﻬﺎ اﻟدوﻟﯾﺔ‪.‬‬
‫وﻗد أﺛر اﻻرﺗﻔﺎع اﻟﺷدﯾد ﻓﻲ أﺳﻌﺎر اﻟﺑﺗرول ﺳﻧﺔ ‪ 1973‬ﻋﻠﻰ ﺗراﻛم اﻟﻔواﺋض اﻟﺑﺗروﻟﯾﺔ ﻟدى اﻟدول اﻟﻣﺻدرة‬
‫ﻟﻪ‪ ,‬وﻗد ﺗم إﯾداع ﻫذﻩ اﻟﻔواﺋض ﻓﻲ ﻫذﻩ اﻟﺑﻧوك‪ ,‬وﻫو ﻣﺎ ﺟﻌﻠﻬﺎ ﺗﻧﺷط ﻓﻲ ﻣﺟﺎل اﻻﻗﺗراض ﻟﻠدول واﻟﻬﯾﺋﺎت‬
‫اﻟﺣﻛوﻣﯾﺔ‪.‬‬
‫ﺑﺎﻹﺿﺎﻓﺔ إﻟﻰ ذﻟك ﻫﻧﺎك أطراف أﺧرى ﺗﺗﻌﺎﻣل ﻓﻲ ﻫذﻩ اﻟﺳوق أﻫﻣﻬﺎ اﻟﺳﻣﺎﺳرة واﻟﻣؤﺳﺳﺎت اﻟدوﻟﯾﺔ‬
‫ﻛﺻﻧدوق اﻟﻧﻘد اﻟدوﻟﻲ واﻟﺑﻧك اﻟدوﻟﻲ وﺑﻧك اﻟﺗﺳوﯾﺎت اﻟدوﻟﯾﺔ‪ ,‬وﺑﻌض اﻟﺻﻧﺎدﯾق اﻹﻗﻠﯾﻣﯾﺔ وﺑﯾوت اﻟﻣﻘﺎﺻﺔ وﺑﻌض‬
‫اﻟﺷرﻛﺎت اﻟﻣﺎﻟﯾﺔ اﻟﺗﻲ ﺗﺗﺑﻊ اﻟﺑﻧوك اﻟﺗﺟﺎرﯾﺔ وﺗﺗﺧﺻص ﻓﻲ ﻋﻣﻠﯾﺎت ﻣﺻرﻓﯾﺔ دوﻟﯾﺔ‪.‬‬
‫أﻣﺎ أدوات اﻟﺗﻌﺎﻣل ﻓﻲ اﻟﺳوق اﻟﻧﻘدﯾﺔ اﻟدوﻟﯾﺔ ﻓﻬﻲ‪:‬‬
‫اﻟوداﺋﻊ ﻷﺟل واﻟﺗﻲ ﺗﻣﺗد ﻣدﺗﻬﺎ ﺑﯾن ﯾوم إﻟﻰ ﻋدة ﺳﻧوات‪.‬‬
‫ﺷﻬﺎدات اﻹﯾداع اﻟﻘﺎﺑﻠﺔ ﻟﻠﺗداول ﺑﺎﻟﺗظﻬﯾر ﻓﻲ اﻟﺳوق اﻟﺛﺎﻧوﯾﺔ‪ ,‬وﺗﺳﺗﺧدﻣﻬﺎ اﻟﺑﻧوك ﻟﺟذب اﻟﻔواﺋض ﻟدى‬
‫اﻟﺷرﻛﺎت واﻟﻣؤﺳﺳﺎت ﻏﯾر اﻟﻣﺻرﻓﯾﺔ‪.‬‬
‫ﺷﻬﺎدات اﻹﯾداع اﻟﻣﻐﻠﻘﺔ أو اﻟﻣﺧزﻧﺔ‪ :‬ﻫﻲ ﺷﻬﺎدات ﺗﺻدرﻫﺎ اﻟﺑﻧوك اﻟﺗﺟﺎرﯾﺔ ﻟﻠﺣﺻول ﻋﻠﻰ أﻣوال ﻟﻔﺗرة‬
‫ﻣﺣدودة ﻋﻠﻰ أن ﯾﺗم اﻻﺣﺗﻔﺎظ ﺑﻬذﻩ اﻟﺷﻬﺎدة ﻓﻲ ﺧزاﺋن اﻟﺑﻧك دون أن ﯾﺟري اﻟﺗﻌﺎﻣل ﻋﻠﯾﻬﺎ ﻓﻲ اﻟﺳوق اﻟﺛﺎﻧوﯾﺔ‬
‫ﻟﻠﺗداول‪ ,‬ﻛﻣﺎ ﺗﺗﻣﺗﻊ ﻫذﻩ اﻟﺷﻬﺎدات ﺑﺳﻌر ﻓﺎﺋدة ﺛﺎﺑﺗﺔ وﺑﺳﻌر ﻓﺎﺋدة ﻣﻌوم ﺣﯾث ﯾﺗﺣدد ﺳﻌر اﻟﻔﺎﺋدة ﻋﻠﯾﻬﺎ ﻓﻲ ﺣدود‬
‫)‪ (%1/4‬ﻓوق ﺳﻌر اﻟﻠﯾﺑور )‪ ,(LIBOR‬وﯾﺗم ﺗﻌدﯾﻠﻬﺎ ﻛل ﺳﺗﺔ أﺷﻬر‪.‬‬

‫‪44‬‬
 ‫ﺑﺎﻹﺿﺎﻓﺔ إﻟﻰ ﺷﻬﺎدات اﻹﯾداع اﻷﻣرﯾﻛﯾﺔ‪ ,‬اﻟﻘﺑوﻻت اﻟﻣﺻرﻓﯾﺔ واﻷوراق اﻟﺗﺟﺎرﯾﺔ‪.‬‬
‫آﻟﯾﺔ اﻟﺗﻌﺎﻣل ﻓﻲ ﺳوق رأس اﻟﻣﺎل اﻟدوﻟﯾﺔ ‪:‬‬
‫ﺗﺗﺿﻣن ﺳوق رأس اﻟﻣﺎل اﻟدوﻟﻲ ﻛﻼ ﻣن ﺳوق اﻟﻘروض اﻟﻣﺷﺗرﻛﺔ وﺳوق اﻟﺳﻧدات اﻟدوﻟﯾﺔ واﻟﺗﻲ ﺗﺗﻣﯾز ﺑﻣﺎ‬
‫ﯾﻠﻲ‪:‬‬
‫‪ -1‬ﺗﻌﺗﺑر ﺳوق اﻟﺳﻧدات اﻟدوﻟﯾﺔ أﺣد أﻫم أﺟزاء أﺳواق اﻟﻣﺎل اﻟدوﻟﯾﺔ‪ ,‬وﻫو أداة ﻫﺎﻣﺔ ﻟﻠﺣﺻول ﻋﻠﻰ اﻟﺳﯾوﻟﺔ‬
‫طوﯾﻠﺔ اﻷﺟل‪.‬‬
‫‪ -2‬ﺗﺗﻧوع اﻟﺳﻧدات اﻟﻣﺻدرة ﺗﻧوﻋﺎ ﻛﺑﯾ ار‪ ,‬ﻓﻬﻧﺎك اﻟﺳﻧدات ﺑﺄﺳﻌﺎر ﻓﺎﺋدة ﻣﺗﻐﯾرة ﺣﺳب أﺳﻌﺎر اﻟﻔﺎﺋدة اﻟﺳﺎﺋدة ﻓﻲ‬
‫أﺳواق اﻟﻣﺎل اﻟدوﻟﯾﺔ‪ ,‬ﻋﻠﻰ اﻟﻌﻣﻠﺔ اﻟﺗﻲ ﺗم ﺑﻬﺎ إﺻدار ﻫذﻩ اﻟﺳﻧدات‪ ,‬ﻛﻣﺎ ﯾﻣﻛن إﻋطﺎء اﻟﺣق ﻟﺣﺎﻣﻠﻬﺎ ﻓﻲ‬
‫ﺗﺣوﯾﻠﻬﺎ إﻟﻰ ﺳﻧدات ذات ﻓﺎﺋدة ﺛﺎﺑﺗﺔ إذا ﻣﺎ اﻧﺧﻔﺿت أﺳﻌﺎر اﻟﻔﺎﺋدة اﻟﺳﺎﺋدة ﻋن ﻣﺳﺗوى ﻣﺣدد‪ ,‬أو‬
‫إﻣﻛﺎﻧﯾﺔ ﺗﺣوﯾل ﻫذﻩ اﻟﺳﻧدات إﻟﻰ أﺳﻬم ﻣﻠﻛﯾﺔ ﻓﻲ اﻟﺷرﻛﺎت اﻟﺗﻲ أﺻدرﺗﻬﺎ‪.‬‬
‫‪ -3‬ﯾﻣﻛن اﻻﻛﺗﺗﺎب ﻓﻲ اﻟﺳﻧدات اﻟﻣﻘوﻣﺔ ﺑﺳﻠﺔ ﻋﻣﻼت ﺗﺟﻧﺑﺎ ﻟﻣﺧﺎطر ﺗﻘﻠﺑﺎت أﺳﻌﺎر اﻟﺻرف‪.‬‬
‫‪ -4‬ﺑﻌد اﻻﻛﺗﺗﺎب ﺗﺻﺑﺢ اﻟﺳﻧدات ﻗﺎﺑﻠﺔ ﻟﻠﺗداول ﻓﻲ اﻟﺳوق اﻟﺛﺎﻧوﯾﺔ ﺑﻌد ‪ 5‬أﯾﺎم ﻣن ﺗﺎرﯾﺦ ﺗﺳﻠﯾﻣﻬﺎ ﻟﻠﻣﻛﺗﺗﺑﯾن‪,‬‬
‫وﯾﺗم اﻟﺗﻌﺎﻣل ﻓﻲ اﻟﺳوق اﻟﺛﺎﻧوﯾﺔ ﻟﻠﺳﻧدات ﺑﺎﻟﺑﯾﻊ واﻟﺷراء ﻣن ﺧﻼل اﻟﺑﻧوك واﻟﺳﻣﺎﺳرة وﺑﯾوت اﻟﻣﻘﺎﺻﺔ‪,‬‬
‫اﻟدوﻟﯾﺔ‪.‬‬ ‫واﻟﺷرﻛﺎت‬

‫اﻟﻔﺻل اﻟراﺑﻊ ‪ :‬ﻣﯾزان اﻟﻣدﻓوﻋﺎت‬

‫ﺗﻌرﯾﻔﻪ ‪:‬‬

‫‪45‬‬
‫ﻫو ﻣﺳﺗﻧد ﺣﺳﺎﺑﻲ ﯾظﻬر اﻟوﺿﻌﯾﺔ اﻟﻧﺎﺗﺟﺔ ﻋن اﻟﻌﻣﻠﯾﺎت اﻟﺣﺎﺻﻠﺔ ﺧﻼل ﺳﻧﺔ ﺑﯾن اﻷﻋوان اﻻﻗﺗﺻﺎدﯾﯾن‬
‫اﻟﻣﻘﯾﻣﯾن ﻓﻲ اﻟﻣﺟﺎل اﻟوطﻧﻲ وﺑﯾن ﻛل اﻷﻋوان اﻵﺧرﯾن ﻓﻲ اﻟﻌﺎﻟم اﻟﺧﺎرﺟﻲ‪.‬‬
‫أﻣﺎ ﺻﻔﺔ اﻟﻣﻘﯾم‪ :‬ﻓﻬﻲ ﺗطﻠق ﻋﻠﻰ ﻛﺎﻓﺔ اﻷﻋوان اﻟﻣﺗواﺟدﯾن ﻋﻠﻰ اﻟﺗراب اﻟوطﻧﻲ اﻟذﯾن ﯾﻣﺎرﺳون ﺿﻣﻧﻪ‬
‫ﻧﺷﺎطﺎ اﻗﺗﺻﺎدﯾﺎ ﻣﻧﺗظﻣﺎ ﺑﺎﻹﺿﺎﻓﺔ إﻟﻰ ﻓروع اﻟﺷرﻛﺎت اﻷﺟﻧﺑﯾﺔ ‪ ,‬وﺑﺎﻟﻣﻘﺎﺑل ﻓﺈن ﻣوظﻔﻲ اﻟﺳﻔﺎرات واﻟﻘﻧﺻﻠﯾﺎت‬
‫واﻟﺑﻌﺛﺎت اﻷﺟﻧﺑﯾﺔ ﻓﻬﻲ ﺗﻌﺗﺑر رﻏم ﺳﻔرﻫﺎ ﻣن اﻟرﻋﺎﯾﺎ اﻟﻣﻘﯾﻣﯾن ﻓﻲ اﻟﺑﻠد اﻟذي ﯾﻌﻣﻠون ﺑﻪ‪.‬‬

‫اﻟﻣﺑﺣث اﻻول ‪ :‬أﻗﺳﺎم ﻣﯾزان اﻟﻣدﻓوﻋﺎت و اﻟﻌﻣﻠﯾﺎت اﻟرﺋﯾﺳﯾﺔ ﻓﯾﻪ‬

‫‪-1‬أﻗﺳﺎم ﻣﯾزان اﻟﻣدﻓوﻋﺎت‬
‫‪ -1‬اﻟﺣﺳﺎب اﻟﺟﺎري‪ :‬وﯾﺷﻣل‪:‬‬
‫أ‪ -‬ﺻﺎدرات اﻟدوﻟﺔ ﻣن اﻟﺳﻠﻊ اﻟﻣﻠﻣوﺳﺔ ﻧﺎﻗﺻﺎ واردات اﻟدول ﻣن اﻟﺳﻠﻊ اﻟﻣﻠﻣوﺳﺔ‪.‬‬
‫ب‪ -‬ﺻﺎدرات اﻟدول ﻣن اﻟﺧدﻣﺎت ﻧﺎﻗﺻﺎ واردات اﻟدول ﻣن اﻟﺧدﻣﺎت‪.‬‬
‫ج‪ -‬اﻟﺗﺣوﯾﻼت اﻟﻧﻘدﯾﺔ إﻟﻰ داﺧل اﻟدوﻟﺔ ﻧﺎﻗﺻﺎ اﻟﺗﺣوﯾﻼت اﻟﻧﻘدﯾﺔ إﻟﻰ ﺧﺎرج اﻟدوﻟﺔ‪.‬‬
‫‪ -2‬ﻣﯾزان رأس اﻟﻣﺎل‪ :‬وﯾﺷﻣل ﻛﺎﻓﺔ ﺗدﻓﻘﺎت رأس اﻟﻣﺎل إﻟﻰ اﻟداﺧل ﻣن اﻟﻌﻣﻼت اﻷﺟﻧﺑﯾﺔ ﻧﺎﻗﺻﺎ اﻟﺗدﻓﻘﺎت اﻟﻧﻘدﯾﺔ‬
‫إﻟﻰ اﻟﺧﺎرج ﻣن اﻟﻌﻣﻼت اﻷﺟﻧﺑﯾﺔ ﻛﻣﺎ ﯾﺷﻣل ﻣﯾزان رأس اﻟﻣﺎل ﻋﻠﻰ اﻟﺗدﻓﻘﺎت اﻟداﺧﻠﺔ ﻣن اﻟذﻫب ﺑﺎﻹﺿﺎﻓﺔ إﻟﻰ‬
‫اﻟﺗدﻓﻘﺎت اﻟﺧﺎرﺟﯾﺔ ﻣن اﻟذﻫب‪.‬‬
‫‪-2‬اﻟﻌﻣﻠﯾﺎت اﻟرﺋﯾﺳﯾﺔ ﻓﻲ ﻣﯾزان اﻟﻣدﻓوﻋﺎت و ﺗﺣﻠﯾﻠﻬﺎ‬
‫ﺗﻛﻣن اﻟﺻﻌوﺑﺔ ﻓﻲ ﻛﯾﻔﯾﺔ ﺗﺻﻧﯾف اﻟﻌﻣﻠﯾﺎت ﻓﻲ ﻣﯾزان اﻟﻣدﻓوﻋﺎت وﻓﻲ اﻟﺣﺻول ﻋﻠﻰ اﻹﺣﺻﺎءات وﻣدى‬
‫دﻗﺗﻬﺎ‪ ,‬وﻧﻠﺧص ﻫذﻩ اﻟﻌﻣﻠﯾﺎت ﻓﯾﻣﺎ ﯾﻠﻲ‪:‬‬
‫‪ -‬اﻟﻌﻣﻠﯾﺎت اﻟﻣﺗﻌﻠﻘﺔ ﺑﺎﻟﺗﺟﺎرة اﻟﺧﺎرﺟﯾﺔ‪.‬‬
‫‪ -‬اﻟﻌﻣﻠﯾﺎت اﻟﻣﺗﻌﻠﻘﺔ ﺑﺎﻟﺧدﻣﺎت‪.‬‬
‫‪ -‬اﻟﻌﻣﻠﯾﺎت اﻟﻣﺗﻌﻠﻘﺔ ﺑﻌﺎﺋد ﻋﻧﺻري اﻟﻌﻣل ورأس اﻟﻣﺎل‪.‬‬
‫‪ -‬اﻟﻌﻣﻠﯾﺎت اﻟﻣﺗﻌﻠﻘﺔ رؤوس اﻷﻣوال واﻟذﻫب اﻟﻧﻘدي‪.‬‬
‫ﺗﺣﻠﯾل اﻟﻌﻣﻠﯾﺎت اﻟرﺋﯾﺳﯾﺔ ﻓﻲ ﻣﯾزان اﻟﻣدﻓوﻋﺎت ‪:‬‬
‫أ‪ -‬اﻟﻌﻣﻠﯾﺎت اﻟﺟﺎرﯾﺔ‪:‬‬
‫أ‪ -1-‬ﻋﻣﻠﯾﺎت اﻟﺗﺟﺎرة اﻟﺧﺎرﺟﯾﺔ‪:‬‬
‫ﺗﺗﻌﻠق ﻫذﻩ اﻟﻌﻣﻠﯾﺎت ﺑﺗﺻدﯾر واﺳﺗﯾراد اﻟﺳﻠﻊ ﻋﻠﻰ ﻛل أﻧواﻋﻬﺎ )ﻣواد أوﻟﯾﺔ‪ ,‬ﻣﻧﺗﺟﺎت زراﻋﯾﺔ وﺣﯾواﻧﯾﺔ‪ ,‬ﺳﻠﻊ‬
‫ﻣﺻﻧﻌﺔ وﻧﺻف ﻣﺻﻧﻌﺔ‪ ... ,‬إﻟﺦ( وﺗﺳﻣﻰ ﻫذﻩ اﻟﻌﻣﻠﯾﺎت ﺑﺎﻟﻌﻣﻠﯾﺎت اﻟﻣﻧظورة )اﻟﻣرﺋﯾﺔ( )‪ (visibles‬ﻟﻛوﻧﻬﺎ‬
‫ﻣﻠﻣوﺳﺔ ﻣﺎدﯾﺎ وﺗﻣر ﻋﺑر اﻟﺟﻣﺎرك‪.‬‬
‫ﺗرﺗﺑط دﻗﺔ ﺗﺳﺟﯾل ﻫذﻩ اﻟﻌﻣﻠﯾﺎت إﻟﻰ ﺣد ﺑﻌﯾد ﺑدرﺟﺔ ﺗطور اﻟﻧظﺎم اﻟﺟﻣرﻛﻲ وﺑﻛﻔﺎءة اﻷﺟﻬزة اﻟﻔﻧﯾﺔ‬
‫اﻟﺟﻣرﻛﯾﺔ ﻣن ﻧﺎﺣﯾﺔ‪ ,‬وﺑﺎﻻﺳﺗﻘرار اﻷﻣﻧﻲ اﻟذي ﯾﺣول ﺑﯾن ﺣرﻛﺔ اﻟﺗﺟﺎرة )اﻻﺳﺗﯾراد واﻟﺗﺻدﯾر( ﻏﯾر اﻟﺷرﻋﯾﺔ‬
‫)ﻋﻣﻠﯾﺎت اﻟﺗﻬرﯾب( ﻣن ﻧﺎﺣﯾﺔ أﺧرى‪.‬‬
‫‪46‬‬
‫واﻟﺟدﯾر ﺑﺎﻟذﻛر أن اﻟﻘﺎﻋدة اﻟﺗﻲ اﻋﺗﻣدﻫﺎ ﺻﻧدوق اﻟﻧﻘد اﻟدوﻟﻲ ﻓﻲ ﻣؤﻟﻔﻪ اﻟﺻﺎدر ﻋﻧﻪ ) ‪Manuel de la‬‬
‫‪ (balance des paiements‬ﺗﻘﺿﻲ ﺑﺄن ﯾﻐطﻲ ﺑﺎب )اﻟﺑﺿﺎﺋﻊ( ﻣن ﺣﯾث اﻟﻣﺑدأ ﻗﯾﻣﺔ اﻟﺳﻠﻊ وﺧدﻣﺎت اﻟﺗوزﯾﻊ‬
‫اﻟﻣﺻدر‪ ,‬ﻋﻠﻰ أن ﯾﺗﺿﻣن ذﻟك ﺿﻣﻧﺎ ﺗﺣﻣﯾل ﻫذﻩ اﻟﺳﻠﻊ ﻋﻠﻰ ظﻬر‬
‫ّ‬ ‫اﻟﻣﺗﺻﻠﺔ ﺑﻬﺎ ﻋﻧد اﻟﺣدود اﻟﺟﻣرﻛﯾﺔ ﻟﻼﻗﺗﺻﺎد‬
‫وﺳﯾﻠﺔ اﻟﻧﻘل )اﻟﺷﺣن( ﺣﺗﻰ ﻫذﻩ اﻟﺣدود‪ ,‬ﺑﺗﻌﺑﯾر آﺧر إن ﺻﺎدرات وواردات اﻟﺑﺿﺎﺋﻊ ﯾﺟب أن ﺗﻘﯾم ‪ FOB‬ﻋﻧد‬
‫اﻟﺣدود اﻟﺟﻣرﻛﯾﺔ ﻟﻠﺑﻠد اﻟﻣﺻدر )وﻫﻲ اﻟﺑﯾﻊ ﻋﻠﻰ أﺳﺎس اﻟﺗﺳﻠﯾم ﻋﻠﻰ ظﻬر اﻟﺳﻔﯾﻧﺔ ‪.(Free On Board‬‬
‫و ﻓﻲ اﻟﻐﺎﻟب ﯾﺗم ﺗﺣﻣﯾل اﻟﺳﻠﻊ ﻋﻠﻰ ظﻬر وﺳﯾﻠﺔ اﻟﻧﻘل ﻋﻧد اﻟﺣدود اﻟﺟﻣرﻛﯾﺔ ﺑواﺳطﺔ اﻟﻧﺎﻗل‪ ,‬وأن اﻟرﺻﯾد‬
‫اﻟﺟﻣرﻛﻲ ﯾدون ﺗﺑﺎدﻻت اﻟﺳﻠﻊ ﺑﻘﯾﻣﺗﻬﺎ ﻋﻧد اﻟﺣدود اﻟﺟﻣرﻛﯾﺔ‪ ,‬ﺣﯾث ﺗﻘوم إدارة اﻟﺟﻣﺎرك ﺑﺎﺣﺗﺳﺎب اﻟﺻﺎدرات ‪FOB‬‬
‫)أي ﻛﻠﻔﺔ اﻟﺻﺎدرات ﻣﺣﻣﻠﺔ ﻋﻠﻰ ظﻬر اﻟﺳﻔﯾﻧﺔ ﻋﻧد اﻟﺣدود اﻟﺟﻣرﻛﯾﺔ(‪ ,‬إﻻ أن ﻗﯾﻣﺔ اﻟواردات ﺗﺣﺳب ﻋﺎدة‬
‫)‪ (CAF/CIF‬أي ﻛﻠﻔﺗﻬﺎ ‪ FOB‬ﻣﺿﺎﻓﺔ إﻟﯾﻬﺎ اﻟﻛﻠﻔﺔ اﻹﺟﻣﺎﻟﯾﺔ ﻟﻠﻧﻘل واﻟﺗﺄﻣﯾن‪.‬‬
‫‪ : Cost Insurance Freight :CIF‬اﻟﺑﯾﻊ ﯾﺗﺿﻣن ﻛﻠﻔﺔ اﻟﺑﺿﺎﻋﺔ وأﺟرة اﻟﺗﺄﻣﯾن ﻋﻠﯾﻬﺎ واﻟﻧﻘل‪.‬‬
‫‪ : Cost and freight :CAF‬اﻟﺑﯾﻊ ﻋﻠﻰ أﺳﺎس اﻟﻛﻠﻔﺔ زاﺋد أﺟرة اﻟﻧﻘل‪.‬‬
‫ﻛﻣﺎ ﻻ ﯾﺗم اﺣﺗﺳﺎب اﻟﻌﻣﻠﯾﺎت اﻟواﻗﻌﺔ ﻋﻠﻰ ﺳﻠﻊ ﺗﺟﺗﺎز اﻟﺣدود اﻟﺟﻣرﻛﯾﺔ ﻣن دون ﺗﺣوﯾل ﻟﻠﻣﻠﻛﯾﺔ )ﻛﻌﻣﻠﯾﺎت‬
‫اﻟﺗراﻧزﯾت ﻣﺛﻼ( ﻫذﻩ اﻟﻌﻣﻠﯾﺎت ﻻ ﺗدون ﻓﻲ ﺑﺎب اﻟﺑﺿﺎﺋﻊ‪.‬‬
‫أ‪ -2-‬ﻋﻣﻠﯾﺎت اﻟﺧدﻣﺎت‪:‬‬
‫ﺗﻌﺗﺑر ﻫذﻩ اﻟﻌﻣﻠﯾﺎت ﻏﯾر ﻣﻧظورة )‪ (les invisibles‬ﻷﻧﻬﺎ ﻏﯾر ﻣرﺋﯾﺔ ﻓﻌﻠﯾﺎ وﻻ ﺗﻣر ﻋﺑر أﺟﻬزة اﻟﺟﻣﺎرك‪,‬‬
‫أﻣﺎ أﻫم أوﺟﻪ ﻋﻣﻠﯾﺎت اﻟﺧدﻣﺎت ﻓﻬﻲ‪:‬‬
‫اﻟﻧﻘل واﻟﻣواﺻﻼت وﻧﺷﺎطﺎت ﺷرﻛﺎت اﻟﺗﺄﻣﯾن واﻟﻣؤﺳﺳﺎت اﻟﻣﺎﻟﯾﺔ واﻟﻣﺻرﻓﯾﺔ واﻟﻧﺷﺎط اﻟﺳﯾﺎﺣﻲ‬
‫واﻻﺗﺻﺎﻻت وﻣﺟﻣوﻋﺔ أﺧرى ﻣن اﻟﻧﺷﺎطﺎت اﻟﻣﺗﻔرﻗﺔ اﻟﺗﻲ ﯾﺻﻌب ﺣﺻرﻫﺎ‪ ,‬وأن ﻋﻣﻠﯾﺎت اﻟﺧدﻣﺎت ﺗﺣﺗل ﻣﻛﺎﻧﺔ‬
‫ﻫﺎﻣﺔ ﻓﻲ ﻣوازﯾن ﻣدﻓوﻋﺎت اﻟﺑﻠدان اﻟﻣﺗﻘدﻣﺔ‪ ,‬ﻓﺎﻟﻣﯾزان اﻟﺗﺟﺎري اﻟﺑرﯾطﺎﻧﻲ ﻫو ﻓﻲ ﺣﺎﻟﺔ ﻋﺟز ﺷﺑﻪ داﺋم‪ ,‬إذ اﻧﻪ ﻟم‬
‫ﯾﺳﺟل ﻓﺎﺋﺿﺎ ﻓﻲ رﺻﯾدﻩ ﻣﻧذ ﺑداﯾﺔ اﻟﻘرن اﻟﺗﺎﺳﻊ ﻋﺷر وﺣﺗﻰ ﻣﻧﺗﺻف اﻟﻌﻘد اﻟﻣﻧﺻرم )اﻟﻌﺷرﯾن( إﻻ ﺧﻼل ﺳﻧوات‬
‫ﺧﻣس‪ ,‬ﻟﻛن اﻟﻌﺟز اﻟﻣذﻛور ﻛﺎن ﯾﻐطﻰ داﺋﻣﺎ ﺑﻔﺎﺋض ﻣﯾزان اﻟﺧدﻣﺎت وﻓﺎﺋض ﻣﯾزان ﻋﺎﺋد رأس اﻟﻣﺎل اﻟﻠذﯾن ﺳوف‬
‫ﯾﺷﺎر إﻟﯾﻬﻣﺎ ﻻﺣﻘﺎ‪.‬‬
‫أ‪ -3-‬ﻋﻣﻠﯾﺎت ﻋﺎﺋد ﻋﻧﺻر اﻟﻌﻣل‪:‬‬
‫ﯾﻘﺻد ﺑﻬﺎ اﻟرواﺗب واﻷﺟور واﻟﺗﻌوﯾﺿﺎت واﻟﻣﻛﺎﻓﺂت اﻟﺗﻲ ﯾﺗﻘﺎﺿﺎﻫﺎ اﻟﻌﻣﺎل اﻟﻣﻬﺎﺟرون )اﻟوطﻧﯾون( اﻟذﯾن‬
‫ﯾﻌﻣﻠون ﻓﻲ اﻟﺧﺎرج واﻟﻌﻣﺎل اﻷﺟﺎﻧب اﻟﻌﺎﻣﻠون ﻓﻲ ﺑﻠد ﻣﺎ‪ ,‬وﺗﺳﺟل ﻗﯾﻣﺔ ﻫذا اﻟﻌﺎﺋد ﻓﻲ ﺑﻧد اﻟﺗﺣوﯾﻼت اﻟرأﺳﻣﺎﻟﯾﺔ‬
‫ﻣن ﺟﺎﻧب واﺣد ﻣﺛل اﻟﻬﺑﺎت واﻟﺗﺑرﻋﺎت واﻟﻣﺳﺎﻋدات واﻟﺗﻌوﯾﺿﺎت واﻷﻣوال اﻟﺗﻲ ﯾرﺳﻠﻬﺎ اﻟﻣﻬﺎﺟرون إﻟﻰ ﺑﻠدﻫم‪,‬‬
‫وأﺻﺑﺢ ﻫذا اﻟﻌﺎﺋد ﯾﺷﻛل ﻣوردا ﻫﺎﻣﺎ ﻟﻠﻌﻣﻼت اﻷﺟﻧﺑﯾﺔ ﻓﻲ اﻟﻌدﯾد ﻣن اﻟدول ﻛﺈﺳﺑﺎﻧﯾﺎ واﻟﺑرﺗﻐﺎل واﻟﻔﻠﯾﺑﯾن‬
‫وﺳﯾرﯾﻼﻧﻛﺎ وﻣﺻر وﻟﺑﻧﺎن واﻟﻣﻐرب‪...‬اﻟﺦ‪.‬‬
‫أ‪ -4-‬ﻋﻣﻠﯾﺎت ﻋﺎﺋد رأس اﻟﻣﺎل‪:‬‬
‫ﯾﻘﺻد ﺑﻬﺎ اﻟﻔواﺋد واﻷرﺑﺎح اﻟﺗﻲ ﯾﻧﺗﺟﻬﺎ رأس اﻟﻣﺎل اﻟﻣوظف أو اﻟﻣﺳﺗﺛﻣر‪ ,‬ﻓﺈذا ﻛﺎن راس اﻟﻣﺎل ﻣوظﻔﺎ ﻋﻠﻰ‬
‫ﺳﺑﯾل اﻟﻣﺛﺎل ﻓﻲ ﺷراء ﺳﻧدات ﺣﻛوﻣﯾﺔ ﻓﺎﻧﻪ ﯾﻧﺗﺞ ﻓﺎﺋدة‪ ,‬أﻣﺎ إذا ﻛﺎن ﻣوظﻔﺎ ﻓﻲ اﺳﺗﺛﻣﺎر ﻣﺑﺎﺷر أي ﻓﻲ ﻣﺷروع ﻣﺎ‬

‫‪47‬‬
 ‫ﻓﺎﻧﻪ ﯾﻧﺗﺞ أرﺑﺎﺣﺎ‪.‬‬
‫أ‪ -5-‬اﻟﺗﺣوﯾﻼت اﻟﻌﺎﻣﺔ أو اﻟﺣﻛوﻣﯾﺔ‪:‬‬
‫ﺗﻣﺛل اﻟﺗﺣوﯾﻼت ﻋﻣﻠﯾﺎت ﻣﺳﺎﻋدات اﻗﺗﺻﺎدﯾﺔ وﻣﺎﻟﯾﺔ )ﻛﺎﻟﺗﻌوﯾﺿﺎت‪ ,‬اﻹﻋﺎﻧﺎت واﻟﻬﺑﺎت( وﻫﻲ ﻓﻲ ﻫذﻩ‬
‫اﻟﺣﺎﻟﺔ رؤوس أﻣوال أﺣﺎدﯾﺔ اﻟﺟﺎﻧب ﻟﻛﻧﻬﺎ ﻣﺣﺗﺳﺑﺔ ﺿﻣن اﻟﻌﻣﻠﯾﺎت اﻟﺟﺎرﯾﺔ‪.‬‬
‫ب‪ -‬ﻋﻣﻠﯾﺎت رأس اﻟﻣﺎل‪:‬‬
‫ﻋﻠﻰ اﻟﻣﺳﺗوى اﻟﺧﺎرﺟﻲ ﻻ ﯾﻣﻛن اﻋﺗﺑﺎر اﻟﺳﻠﻊ أو اﻟﻣﻌدات اﻻﻧﺗﺎﺟﯾﺔ ﺑﻣﺛﺎﺑﺔ رأس ﻣﺎل‪ ,‬ﻛﻣﺎ أن اﻧﺗﻘﺎل ﻣﺛل‬
‫ﻫذﻩ اﻟﺳﻠﻊ ﻣن ﺑﻠد إﻟﻰ آﺧر ﻻ ﯾﻣﻛن أن ﯾﻌﺗﺑر اﻧﺗﻘﺎﻻ ﻟرأس اﻟﻣﺎل‪ ,‬ﺑل اﻧﺗﻘﺎﻻ ﻟﻧوع ﻣن اﻟﺳﻠﻊ ﺗدرج ﻗﯾﻣﺗﻬﺎ ﻓﻲ‬
‫اﻟﻣﯾزان اﻟﺗﺟﺎري وﻟﯾس ﻓﻲ ﻣﯾزان رؤوس اﻷﻣوال‪.‬‬
‫إن ﻣﻔﻬوم رأس اﻟﻣﺎل ﻋﻠﻰ اﻟﺻﻌﯾد اﻟﺧﺎرﺟﻲ ﻫو اﻟﻘوة اﻟﺷراﺋﯾﺔ اﻟﻧﻘدﯾﺔ اﻟﺗﻲ ﺗﻧﺗﻘل إﻟﻰ اﻟﺧﺎرج ﻣن دون أن‬
‫ﺗﺧﺻص ﻟﻠﺣﺻول ﻋﻠﻰ ﺳﻠﻊ اﺳﺗﻬﻼﻛﯾﺔ‪ ,‬ﻋﻠﻰ أن ﯾﻘﺗرن ﻫذا اﻻﻧﺗﻘﺎل ﺑﻌﻣﻠﯾﺔ ﺗوظﯾف ﻟﻬذﻩ اﻟﻘوة اﻟﺷراﺋﯾﺔ‪.‬‬
‫ﻛﻣﺎ ﯾﻣﻛن اﻋﺗﺑﺎر اﻧﺗﻘﺎل اﻟﻘوة اﻟﺷراﺋﯾﺔ إﻟﻰ اﻟﺧﺎرج ﻏﯾر اﻟﻣﻘروﻧﺔ ﺑﻧﯾﺔ اﻟﺗوظﯾف ﻛﺎﻧﺗﻘﺎل ﻟرأس اﻟﻣﺎل إذا‬
‫ﺣدث ﻓﻲ اﻟﺣﺎﻻت اﻟﺗﺎﻟﯾﺔ‪ :‬ﺗﻌوﯾﺿﺎت اﻟﺣروب‪ ,‬اﻟﻬﺑﺎت اﻟﻧﻘدﯾﺔ اﻟدوﻟﯾﺔ‪ ,‬اﻟﻣﺳﺎﻋدات اﻟﻧﻘدﯾﺔ‪ ... ,‬إﻟﺦ‪.‬‬

‫ب‪ -1-‬أﺳﺑﺎب اﻧﺗﻘﺎل رأس اﻟﻣﺎل إﻟﻰ اﻟﺧﺎرج‪ :‬وأﻫﻣﻬﺎ‪:‬‬

‫‪ -1‬اﻻﺧﺗﻼف ﺑﯾن أﺳﻌﺎر اﻟﻔﺎﺋدة‪ :‬ﺳﻌر اﻟﻔﺎﺋدة ﯾﻛون أﻋﻠﻰ ﻓﻲ اﻟدول اﻟﺗﻲ ﺗﺷﻬد ﻧﻘﺻﺎ ﻓﻲ رأس اﻟﻣﺎل‪.‬‬
‫‪ -2‬اﻟﺗﻔﺎوت ﻓﻲ ﻣﻌدل اﻷرﺑﺎح‪ :‬ﻫذا اﻻﻧﺗﻘﺎل ﻟرأس اﻟﻣﺎل ﯾﻌرف ﺑﺎﻻﺳﺗﺛﻣﺎر اﻟﻣﺑﺎﺷر‪.‬‬
‫‪ -3‬ﺗﻔﺎدي أو ﺗﺟﻧب اﻟﻣﺧﺎطر‪.‬‬
‫‪ -4‬اﻧﺗﻘﺎل رأس اﻟﻣﺎل ﻷﺳﺑﺎب ﺳﯾﺎﺳﯾﺔ‪ :‬ﯾﺄﺧذ ﺷﻛل اﻟﻘروض أو اﻟﻬﺑﺎت‪.‬‬
‫‪ -5‬اﻧﺗﻘﺎل رأس اﻟﻣﺎل اﻟﺳﺎﺧن أو اﻟﻌﺎﺋم‪ :‬ﯾﺗﻣﯾز ﻫذا اﻟﻧوع ﺑﺎﻟﺳرﻋﺔ اﻟﻔﺎﺋﻘﺔ ﻓﻲ ﺗﺣرﻛﻪ‪ ,‬أﻣﺎ أﺳﺑﺎب ﺗﺣرﻛﻪ ﻓﻬﻲ‬
‫ﻣﺗﻌددة‪:‬‬
‫اﻷرﺑﺎح‪ ,‬اﻟﻣﺿﺎرﺑﺔ أو اﻟﺑﺣث ﻋن اﻷﻣن‪ ,‬اﻻﺳﺗﻔﺎدة ﻣن ﻓرﺻﺔ إﻋﺎدة ﺗﻘﯾﯾم ﺳﻌر اﻟﺻرف ﻟﻌﻣﻠﺔ ﻣﺎ ﻓﻲ‬
‫اﻟﺧﺎرج‪ ,‬أو اﺟﺗﻧﺎب ﺗﺧﻔﯾض ﻗﯾﻣﺔ اﻟﻌﻣﻠﺔ ﻓﻲ اﻟداﺧل ﻫذا اﻻﻧﺗﻘﺎل ﻟرأس اﻟﻣﺎل اﻟﺳﺎﺧن اﻟذي ﺣﺻل ﻋﻠﻰ اﻟﺻﻌﯾد‬
‫اﻟدوﻟﻲ ﻛﺎن ﻟﻪ ﺗﺄﺛﯾر ﻫﺎم ﻋﻠﻰ اﻟﻧظﺎم اﻟﻧﻘدي اﻟدوﻟﻲ وﻋﻠﻰ ﻣوازﯾن ﻣدﻓوﻋﺎت ﻣﺧﺗﻠف اﻟﺑﻠدان اﻟﻣﺗﻘدﻣﺔ واﻟﺑﻠدان‬
‫اﻟﻣﺻﻧﻌﺔ ﺣدﯾﺛﺎ ﻋﻠﻰ ﺣد ﺳواء )أزﻣﺔ اﻟﺑورﺻﺎت اﻟﻌﺎﻟﻣﯾﺔ اﻟﺗﻲ ﺣدﺛت ﺳﻧﺔ ‪.(1997‬‬
‫ب‪ -2-‬أﻧواع رؤوس اﻷﻣوال اﻟدوﻟﯾﺔ‪:‬‬
‫ﯾﺗوزع رأس اﻟﻣﺎل اﻟدوﻟﻲ ﺑﯾن ﻣﺟﻣوﻋﺗﯾن رﺋﯾﺳﯾﺗﯾن ﻫﻣﺎ‪:‬‬
‫اﻟﻣﺟﻣوﻋﺔ ‪ :I‬ﺗﺗﺿﻣن رأس اﻟﻣﺎل أﺣﺎدي اﻟﺟﺎﻧب )‪(Capital unilatéral‬‬
‫اﻟﻣﺟﻣوﻋﺔ ‪ :II‬ﻓﺗﺷﻣل ﻋﻠﻰ اﻻﺳﺗﺛﻣﺎرات اﻟدوﻟﯾﺔ )‪(Investment international‬‬
‫ب‪ -1-2-‬رأس اﻟﻣﺎل اﻷﺣﺎدي اﻟﺟﺎﻧب‪ :‬ﻫذا اﻟﻧوع ﻣن رأس اﻟﻣﺎل ﯾﺻﻧف ﺿﻣن اﻟﻌﻣﻠﯾﺎت اﻟﺟﺎرﯾﺔ ﻣن وﺟﻬﺔ‬
‫اﻟﻧظر اﻟﻣﺣﺎﺳﺑﯾﺔ‪ ,‬إﻻ أﻧﻪ ﯾﺑﻘﻰ رأس ﻣﺎﻻ ﻣن ﺣﯾث طﺑﯾﻌﺗﻪ‪ ,‬ﻓﺎﻟﺑﻠد اﻟﻣﺗﻠﻘﻲ ﻟﻬذا اﻟﻧوع ﻣن رأس اﻟﻣﺎل ﻻ ﯾﺗرﺗب ﻋﻠﯾﻪ‬
‫اﻟﺗزاﻣﺎت ﺳﯾﺎﺳﯾﺔ واﻫم أﺷﻛﺎل ﻫذا اﻟﻧوع ﻫﻲ‪:‬‬

‫‪48‬‬
‫‪ -‬اﻟﺗﻌوﯾﺿﺎت اﻟﺗﻲ ﺗدﻓﻌﻬﺎ اﻟدول اﻟﻣﻬزوﻣﺔ ﻓﻲ اﻟﺣرب إﻟﻰ اﻟﺑﻠدان اﻟﻣﻧﺗﺻرة أو اﻟﺑﻠدان اﻟﻣﻌﺗدى ﻋﻠﯾﻬﺎ‬
‫)ﺣرب اﻟﺧﻠﯾﺞ – ﻏزو اﻟﻛوﯾت‪.(-‬‬
‫‪ -‬اﻹﻋﺎﻧﺎت واﻟﻣﺳﺎﻋدات واﻟﻬﺑﺎت اﻟﺗﻲ ﺗﻘدﻣﻬﺎ اﻟﺣﻛوﻣﺎت‪ ,‬أو ﺑﻌض اﻟﻬﯾﺋﺎت اﻟﺧﺎﺻﺔ إﻟﻰ اﻟدول اﻷﺧرى‬
‫ﻣﺛل اﻟﻣﺳﺎﻋدات اﻟﺗﻲ ﻗدﻣﺗﻬﺎ أﻣرﯾﻛﺎ ﻓﻲ إطﺎر ﻣﺷروع ﻣﺎرﺷﺎل‪.‬‬
‫‪ -‬اﻷﻣوال اﻟﺗﻲ ﯾرﺳﻠﻬﺎ اﻟﻣﻬﺎﺟرون إﻟﻰ ذوﯾﻬم ﻓﻲ وطﻧﻬم اﻷم‪.‬‬
‫ب‪ -2-2-‬اﻻﺳﺗﺛﻣﺎر اﻟدوﻟﻲ‪ُ :‬ﯾﻧﺷﺊ ﻫذا اﻻﺳﺗﺛﻣﺎر اﻟﺗزاﻣﺎ ﻣﺎﻟﯾﺎ ﻋﻠﻰ اﻟﺑﻠد اﻟﻣﺗﻠﻘﻰ ﻟﻼﺳﺗﺛﻣﺎر ﻋﻠﻰ ﺧﻼف رأس‬
‫اﻟﻣﺎل اﻷﺣﺎدي اﻟﺟﺎﻧب‪ ,‬ﺣﯾث ﯾﺟﺑر اﻟدوﻟﺔ اﻟﻣذﻛورة ﻋﻠﻰ ﺗﺳدﯾد ﻗﯾﻣﺔ اﻷﺻل ﺑﺎﻹﺿﺎﻓﺔ إﻟﻰ دﻓﻊ اﻟﻔواﺋد اﻟﻣﺗرﺗﺑﺔ‬
‫وﯾﻣﻛن اﻟﺗﻣﯾﯾز ﺑﯾن ﻋدة أﺷﻛﺎل ﻣن اﻻﺳﺗﺛﻣﺎرات اﻟدوﻟﯾﺔ ﺣﺳب اﻟﻣﻌﺎﯾﯾر اﻟﻣﻌﺗﻣدة وﻫﻲ‪:‬‬
‫‪ .1‬ﻣن ﺣﯾث اﻟﺟﻬﺔ اﻟﻘﺎﺋﻣﺔ‪ :‬اﻻﺳﺗﺛﻣﺎرات اﻟﺣﻛوﻣﯾﺔ واﻻﺳﺗﺛﻣﺎرات اﻟﺧﺎﺻﺔ‪.‬‬
‫‪ .2‬ﻣن ﺣﯾث طﺑﯾﻌﺔ اﻻﺳﺗﺛﻣﺎرات اﻟدوﻟﯾﺔ‪.‬‬
‫‪ -‬اﺳﺗﺛﻣﺎرات ﻣﺑﺎﺷرة‪.‬‬
‫‪ -‬اﺳﺗﺛﻣﺎرات ﻓﻲ ﻣﺣﻔظﺔ اﻟﺳﻧدات‪.‬‬
‫‪ .3‬ﻣن ﺣﯾث ﺣرﯾﺔ اﻟﺑﻠد اﻟﻣﺗﻠﻘﻲ ﻓﻲ اﺳﺗﺧداﻣﻪ ﻟرأس اﻟﻣﺎل‪ ,‬وﻣﻌﯾﺎر اﻟﺗﻣﯾﯾز ﻫﻧﺎ ﻫو اﺳﺗﺛﻣﺎرات ﻣﻘﯾدة‬
‫واﺳﺗﺛﻣﺎرات ﺣرة‪.‬‬
‫‪ .4‬ﻣن ﺣﯾث اﻟﻣدة اﻟزﻣﻧﯾﺔ ﻟﻼﺳﺗﺛﻣﺎرات اﻟدوﻟﯾﺔ واﺳﺗﺛﻣﺎرات طوﯾﻠﺔ اﻷﺟل )أﻛﺑر ﻣن ﺳﻧﺔ(‪ ,‬واﺳﺗﺛﻣﺎرات‬
‫ﻗﺻﯾرة اﻷﺟل )أﻗل ﻣن ﺳﻧﺔ(‪.‬‬
‫ب‪ -3-‬ﺗوزﯾﻊ رؤوس اﻷﻣوال ﺑﯾن رؤوس أﻣوال ﻧﻘدﯾﺔ ورؤوس أﻣوال ﻏﯾر ﻧﻘدﯾﺔ‪:‬‬
‫ﺗﺗوزع ﺣرﻛﺎت رؤوس اﻷﻣوال ﺿﻣن ﻣﺟﻣوﻋﺗﯾن )‪:(Hot Money. Capitaux febriles‬‬
‫‪ -‬ﺗﻠك اﻟﺗﻲ ﺗﻘﻊ ﻓوق اﻟﺧط )أي ﻓﻲ اﻟﺟزء اﻷﻋﻠﻰ ﻣن اﻟﺟدول( واﻟﻣرﺗﺑطﺔ ﺑﺎﻟﺣرﻛﺎت اﻻﻗﺗﺻﺎدﯾﺔ‪.‬‬
‫‪ -‬وﺗﻠك اﻟﺗﻲ ﺗﻘﻊ ﻓﻲ اﻟﺟزء اﻷدﻧﻰ ﻣن اﻟﺟدول ﺑﺎﻋﺗﺑﺎرﻫﺎ رؤوس أﻣوال ﻧﻘدﯾﺔ‪.‬‬
‫ب‪ -1-3-‬رؤوس اﻷﻣوال ﻏﯾر اﻟﻧﻘدﯾﺔ‪ :‬وﺗﺷﺗﻣل ﻋﻠﻰ رؤوس اﻷﻣوال اﻟطوﯾﻠﺔ اﻷﺟل وﻋﻠﻰ ﺟزء ﻣن رؤوس‬
‫اﻷﻣوال ﻗﺻﯾرة اﻷﺟل‪.‬‬
‫‪ -‬ﺗﻘﺳﯾم رؤوس اﻷﻣوال اﻟطوﯾﻠﺔ اﻷﺟل‪ :‬وﺗﻧﻘﺳم إﻟﻰ ﺟزﺋﯾن ﻫﻣﺎ‪:‬‬
‫‪ ‬اﻟﻌﻣﻠﯾﺎت ﺧﺎرج إطﺎر اﻟﻣدﯾوﻧﯾﺔ اﻟﺧﺎرﺟﯾﺔ‪ ,‬ﻋﻠﻰ ﺷﻛل ﻗروض ﺗﺟﺎرﯾﺔ أو ﻗروض اﺳﺗﺛﻣﺎرات ﻣﺎﻟﯾﺔ‪.‬‬
‫‪ ‬اﻟﺳﺣوﺑﺎت ﻋﻠﻰ اﻟﻘروض اﻟﺧﺎرﺟﯾﺔ‪ ,‬وﻫﻲ ﺣرﻛﺔ ﻣﻧظﻣﺔ ﻟرأس اﻟﻣﺎل‪.‬‬
‫‪ -‬رؤوس اﻷﻣوال ﻗﺻﯾرة اﻷﺟل ﻏﯾر اﻟﻣﺻرﻓﯾﺔ ﻣﺿﺎﻓﺔ إﻟﯾﻬﺎ اﻟﺗﺳوﯾﺔ‪ :‬وﻫﻲ رؤوس اﻷﻣوال اﻟﺗﺟﺎرﯾﺔ ﻗﺻﯾرة اﻷﺟل‬
‫واﻟﺗﺳﻠﯾﻔﺎت اﻟﻣﺳﺑﻘﺔ ﻟﺟزء ﻣن اﻟﻌﻣﻠﯾﺔ‪.‬‬
‫ب‪ -2-3-‬رؤوس اﻷﻣوال اﻟﻧﻘدﯾﺔ‪ :‬ﺗدرج دون اﻟﺧط اﻟذي ﯾﻔﺻل اﻟﻌﻣﻠﯾﺎت اﻻﻗﺗﺻﺎدﯾﺔ )ﻏﯾر اﻟﻧﻘدﯾﺔ(ﻋن‬
‫اﻟﻌﻣﻠﯾﺎت اﻟﻧﻘدﯾﺔ وﺗﺗوزع ﺣﺳب ﺟزﺋﯾن‪:‬‬
‫‪ -‬رؤوس اﻷﻣوال اﻟﻣﺻرﻓﯾﺔ‪ :‬وﻫﻲ أﻣوال واﻟﺗزاﻣﺎت اﻟﻘطﺎع اﻟﻣﺻرﻓﻲ ﻗﺻﯾرة اﻷﺟل‪ ,‬أﻣﺎ اﻷﺻول ﻓﻬﻲ اﻟﻘروض‬
‫اﻟﺗﻲ ﯾﻣﻧﺣﻬﺎ اﻟﻘطﺎع اﻟﻣﺻرﻓﻲ إﻟﻰ ﻏﯾر اﻟﻣﻘﯾﻣﯾن‪ ,‬أﻣﺎ اﻻﻟﺗزاﻣﺎت ﻓﻬﻲ اﻟوداﺋﻊ‪.‬‬

‫‪49‬‬
‫‪ -‬رؤوس اﻷﻣوال اﻟﻌﺎﻣﺔ‪ :‬ﺗﻌﻛس ﺗﻐﯾﯾر أﺻول واﻟﺗزاﻣﺎت اﻟﻘطﺎع اﻟﻌﺎم اﻟﻔورﯾﺔ واﻟﻘﺻﯾرة اﻷﺟل‪ ,‬وﺗﺷﻣل رؤوس‬
‫اﻷﻣوال اﻟﻌﺎﻣﺔ ﻛﺎﻓﺔ اﻻﺣﺗﯾﺎطﺎت اﻟرﺳﻣﯾﺔ)ذﻫب وﻋﻣﻼت ﺻﻌﺑﺔ(‪ ,‬أﻣﺎ اﻟذﻫب ﻓﺗﺗﻧﺎول اﻧﺗﻘﺎل اﻟذﻫب ﻣن دوﻟﺔ إﻟﻰ‬
‫أﺧرى ﻛﻧﻘد وﻟﯾس ﻛﺳﻠﻌﺔ‪ ,‬ﻷن اﻧﺗﻘﺎل اﻟذﻫب ﻛﺳﻠﻌﺔ ﯾدﺧل ﻓﻲ اﻟﻣﯾزان اﻟﺗﺟﺎري ﻛﺑﺎﻗﻲ اﻟﺳﻠﻊ اﻷﺧرى‪.‬‬

‫اﻟﻣﺑﺣث اﻟﺛﺎﻧﻲ ‪:‬اﻟﻔﺎﺋض واﻟﻌﺟز ﻓﻲ ﻣﯾزان اﻟﻣدﻓوﻋﺎت‬

‫إن ﻣﯾزان اﻟﻣدﻓوﻋﺎت ﺳﯾﺗوازن ﻣﺣﺎﺳﺑﯾﺎ وﺑﺎﺳﺗﻣرار ﻷن أي ﻋﻣﻠﯾﺔ ﺗؤﺛر ﻋﻠﻰ ﺟﺎﻧﺑﯾن‪ :‬أﺣدﻫﻣﺎ داﺋن واﻵﺧر‬
‫ﻣدﯾن وﺑﺎﻟﺗﺎﻟﻲ ﻓﺈن ﻣﯾزان اﻟﻣدﻓوﻋﺎت ﺳﯾﺗوازن ﻣﺣﺎﺳﺑﯾﺎ وﻗد ﯾﻛون ﻫﻧﺎك ﻋﺟ از ﻓﻲ اﻟﺣﺳﺎﺑﺎت اﻟﻔرﻋﯾﺔ ﻟﻣﯾزان‬
‫اﻟﻣدﻓوﻋﺎت ﻛﺎﻟﺣﺳﺎب اﻟﺟﺎري أو ﺣﺳﺎب رأس اﻟﻣﺎل‪.‬‬
‫وﻗد ﺗﻛون ﺻﺎدرات اﻟدوﻟﺔ ﻣن اﻟﺳﻠﻊ واﻟﺧدﻣﺎت أﻗل ﻣن وارداﺗﻬﺎ ﻋن اﻟﺳﻠﻊ واﻟﺧدﻣﺎت وﺑﺎﻟﺗﺎﻟﻲ ﯾﻛون ﻫﻧﺎك‬
‫ﻋﺟ از ﻓﻲ اﻟﻣﯾزان اﻟﺗﺟﺎري ﺑﻘﯾﻣﺔ اﻟﻔرق ﺑﯾن اﻟﺻﺎدرات واﻟواردات‪ ,‬ﻓﺈذا ﺗم ﺗﻐطﯾﺔ ﻫذا اﻟﻔرق ﺑﺗﺣوﯾﻼت ﻧﻘدﯾﺔ ﻣن‬
‫اﻟﺧﺎرج ﺑﻧﻔس ﻗﯾﻣﺔ اﻟﻌﺟز ﻓﻲ اﻟﻣﯾزان اﻟﺗﺟﺎري‪ ,‬ﻓﺈن ﻫذا ﯾؤدي إﻟﻰ ﺗوازن اﻟﺣﺳﺎب اﻟﺟﺎري ﻟﻣﯾزان اﻟﻣدﻓوﻋﺎت‬
‫وﯾﻣﻛن ﺗﻘﺳﯾم ﻣﯾزان اﻟﻣدﻓوﻋﺎت إﻟﻰ أرﺑﻌﺔ ﺣﺳﺎﺑﺎت رﺋﯾﺳﯾﺔ‪:‬‬
‫‪ -1‬اﻟﺣﺳﺎب اﻟﺟﺎري‪:‬‬
‫وﯾﺷﻣل ﺗﺟﺎرة اﻟدوﻟﺔ ﻣن اﻟﺳﻠﻊ واﻟﺧدﻣﺎت ﺑﺎﻹﺿﺎﻓﺔ إﻟﻰ ﺻﺎﻓﻲ اﻟﺗﺣوﯾﻼت اﻟﻧﻘدﯾﺔ ﺑدون ﻣﻘﺎﺑل وﯾﺣﺳب ﻛﻣﺎ‬
‫ﯾﻠﻲ ‪:‬‬
‫اﻟﺣﺳﺎب اﻟﺟﺎري = ﺻﺎدرات اﻟدوﻟﺔ ﻣن اﻟﺳﻠﻊ واﻟﺧدﻣﺎت ﻧﺎﻗﺻﺎ واردات اﻟدوﻟﺔ ﻣن اﻟﺳﻠﻊ واﻟﺧدﻣﺎت ﯾﺿﺎف ﻟﻪ‬
‫اﻟﺗﺣوﯾﻼت اﻟداﺧﻠﺔ ﺑدون ﻣﻘﺎﺑل وﯾطرح ﻣﻧﻪ اﻟﺗﺣوﯾﻼت اﻟﺧﺎرﺟﯾﺔ ﺑدون ﻣﻘﺎﺑل‪.‬‬
‫وﻋﻠﯾﻪ ﻓﺎﻟﺣﺳﺎب اﻟﺟﺎري = ﺻﺎﻓﻲ ﺻﺎدرات اﻟدوﻟﺔ ﻣن اﻟﺳﻠﻊ واﻟﺧدﻣﺎت ‪ +‬ﺻﺎﻓﻲ اﻟﺗﺣوﯾﻼت ﺑدون ﻣﻘﺎﺑل‪ ,‬ﻓﺈذا‬
‫ﻛﺎﻧت واردات اﻟدوﻟﺔ ﻣن اﻟﺳﻠﻊ واﻟﺧدﻣﺎت أﻛﺑر ﻣن ﺻﺎدرات اﻟدوﻟﺔ ﻣن اﻟﺳﻠﻊ واﻟﺧدﻣﺎت ﻓﺈن ﻫذا ﯾؤدي إﻟﻰ‬
‫وﺟود ﻋﺟز ﻓﻲ اﻟﻣﯾزان اﻟﺗﺟﺎري أو ﻣﯾزان اﻟﺳﻠﻊ واﻟﺧدﻣﺎت‪.‬‬
‫‪ -2‬اﻟﻣﯾزان اﻷﺳﺎﺳﻲ‪ :‬وﯾﺿم اﻟﺣﺳﺎب اﻟﺟﺎري ﺑﺎﻹﺿﺎﻓﺔ إﻟﻰ ﺗدﻓﻘﺎت رأس اﻟﻣﺎل طوﯾل اﻷﺟل‪.‬‬
‫‪ -3‬ﻣﯾزان ﺣﺳﺎب رأس اﻟﻣﺎل‪ :‬وﯾﺷﻣل ﻣﻣﺗﻠﻛﺎت اﻟﻘطﺎع اﻟﺧﺎص اﻷﺟﻧﺑﻲ ﻣن اﻟﻣﻣﺗﻠﻛﺎت واﻷﺻول اﻟﻣﺣﻠﯾﺔ‪,‬‬
‫ﻧﺎﻗﺻﺎ ﻣﻣﺗﻠﻛﺎت اﻟﻘطﺎع اﻟﺧﺎص اﻟﻣﺣﻠﻲ ﻣن اﻷﺻول اﻷﺟﻧﺑﯾﺔ ﻗﺻﯾرة اﻻﺟل ‪.‬‬
‫‪ -4‬ﻣﯾزان اﻟﺗﺳوﯾﺎت اﻟرﺳﻣﯾﺔ‪ :‬وﯾﺗﻛون ﻣن اﻟﻔرق ﺑﯾن اﻟﺗﻐﯾر ﻓﻲ ﻣﻣﺗﻠﻛﺎت اﻟﻘطﺎع اﻷﺟﻧﺑﻲ اﻟرﺳﻣﻲ ﻣن اﻷﺻول‬
‫اﻟﻣﺎﻟﯾﺔ اﻟﻣﺣﻠﯾﺔ‪ ,‬واﻟﺗﻐﯾر ﻓﻲ ﻣﻣﺗﻠﻛﺎت اﻟﻘطﺎع اﻟﻣﺣﻠﻲ اﻟرﺳﻣﻲ ﻣن اﻷﺻول اﻟﻣﺎﻟﯾﺔ اﻷﺟﻧﺑﯾﺔ‪.‬‬
‫وﯾﻣﻛن أن ﻧﺳﺗﻧﺗﺞ أن ‪ :‬ﻣﯾزان اﻟﺗﺳوﯾﺎت اﻟرﺳﻣﯾﺔ = اﻟﻣﯾزان اﻷﺳﺎﺳﻲ ‪ +‬ﻣﯾزان رأس اﻟﻣﺎل‬
‫اﻟﻣﺑﺣث اﻟﺛﺎﻟث ‪:‬اﻟﻘﯾد ﻓﻲ ﻣﯾزان اﻟﻣدﻓوﻋﺎت‬
‫ﯾﺳﺗﺧدم ﻓﻲ ﻣﯾزان اﻟﻣدﻓوﻋﺎت ﻧظﺎم اﻟﻘﯾد اﻟﻣزدوج أي أن أي ﻋﻣﻠﯾﺔ ﺗﺟﺎرﯾﺔ ﺗؤﺛر ﻋﻠﻰ ﺟﺎﻧﺑﯾن ﻓﻲ ﻣﯾزان‬
‫اﻟﻣدﻓوﻋﺎت‪.‬‬
‫إن ﻗﯾﺎم اﻟﺟزاﺋر ﺑﺎﺳﺗﯾراد اﻟﻘﻣﺢ ﻣن أﻣرﯾﻛﺎ ﻓﺈن ذﻟك ﺳﯾؤﺛر ﻋﻠﻰ ﺟﺎﻧﺑﯾن ﻓﻲ ﻣﯾزان اﻟﻣدﻓوﻋﺎت وﻫﻣﺎ‪ :‬ﻣﯾزان‬

‫‪50‬‬
‫اﻟﺳﻠﻊ وﯾﻛون ﻣدﯾﻧﺎ وﺣﺳﺎب اﻻﺣﺗﯾﺎطﺎت وﯾﻛون داﺋﻧﺎ ﺑﻘﯾﻣﺔ اﻟﺻﻔﻘﺔ‪،‬وﯾﻛون ﻣﯾزان اﻟﻣدﻓوﻋﺎت ﻣﺗوازﻧﺎ ﻣن‬
‫اﻟﻧﺎﺣﯾﺔ اﻟﻣﺣﺎﺳﺑﺔ وﺑﺷﻛل داﺋم‪.‬‬
‫ﻛﺑﺎﻗﻲ اﻟﻣﺳﺗﻧدات اﻟﻣﺣﺎﺳﺑﯾﺔ ﻓﺈن ﻫﯾﻛل ﻣﯾزان اﻟﻣدﻓوﻋﺎت ﯾﺟﯾب ﻋﻠﻰ اﻟﻌدﯾد ﻣن اﻷﻋراف واﻻﺗﻔﺎﻗﺎت‪,‬‬
‫وﺳﻧﺄﺧذ ﻣوازﯾن اﻟﻣدﻓوﻋﺎت وﻛﯾﻔﯾﺔ ﻗﯾد اﻟﻌﻣﻠﯾﺎت ﺿﻣن أﺳﻠوﺑﯾن‪:‬‬
‫‪ -1‬أﺳﻠوب اﻟﻣﯾزاﻧﯾﺔ اﻟﺳﻧوﯾﺔ‪.‬‬
‫‪ -2‬أﺳﻠوب اﻟداﺋن واﻟﻣدﯾن‪.‬‬
‫‪ -1‬ﻣﺑﺎدئ اﻟﻘﯾد ﻓﻲ ﻣﯾزان اﻟﻣدﻓوﻋﺎت ﺑﺎﻋﺗﺑﺎرﻩ ﺑﻣﺛﺎﺑﺔ ﻣﯾزاﻧﯾﺔ ﺳﻧوﯾﺔ ‪:‬‬
‫إذا اﻋﺗﺑر ﻣﯾزان اﻟﻣدﻓوﻋﺎت ﻛﻣﯾزاﻧﯾﺔ ﺳﻧوﯾﺔ ﻟﻠﺗﺑﺎدﻻت ﻓﯾﻘﺗﺿﻲ أن ﯾﺗﺿﻣن اﻷﺻول واﻟﺧﺻوم‪ ,‬وﺑﺎﻟﺗﺎﻟﻲ‬
‫ﻓﺈن اﻟﻘﯾود ﯾﺟب أن ﺗُدرج ﺿﻣن اﻷﺻول واﻟﺧﺻوم‪ ,‬وﻟﻣﺎ ﻛﺎﻧت اﻟﻌﻣﻠﯾﺎت أو اﻟﺻﻔﻘﺎت اﻟدوﻟﯾﺔ ﺗﺳدد ﻣن ﺣﯾث‬
‫اﻟﻣﺑدأ وﻏﺎﻟﺑﺎ ﺑﺎﻟﻌﻣﻼت اﻟﺻﻌﺑﺔ )ﻷن ﺟزءا ﻣن اﻟﺗﺟﺎرة اﻟدوﻟﯾﺔ ﯾﺣﺻل ﻋﻠﻰ ﺷﻛل ﻣﻘﺎﯾﺿﺔ(‪ ,‬ﻓﺈن ﺧروج أو دﺧول‬
‫ﻫذﻩ اﻟﻌﻣﻼت أﺻﺑﺢ ﻫو اﻟﻣﻌﯾﺎر اﻷﺳﺎﺳﻲ ﻓﻲ ﻋﻣﻠﯾﺔ ﻗﯾدﻫﺎ‪ ,‬ﻓﻛل ﻋﻣﻠﯾﺔ ﯾﻧﺗﺞ ﻋﻧﻬﺎ دﺧول ﻟﻠﻌﻣﻼت اﻷﺟﻧﺑﯾﺔ ﺗﺳﺟل‬
‫ﻓﻲ اﻷﺻول ‪ ,‬وﺑﺎﻟﻣﻘﺎﺑل ﻛل ﻋﻣﻠﯾﺔ ﺗرﺗب ﺧروﺟﺎ ﻟﻠﻌﻣﻼت اﻟﺗﻲ ﺗدون ﻓﻲ ﺟﺎﻧب اﻟﺧﺻوم‪.‬‬
‫وﻣن اﺟل اﻟﺗﻣﯾﯾز ﺑﯾن اﻷﺻول واﻟﺧﺻوم ﯾﺳﺗﻧد إﻟﻰ ﻣﻌﯾﺎر أﺳﺎﺳﻲ ﻫو ﻋرض أو طﻠب اﻟﻧﻘد اﻷﺟﻧﺑﻲ‪.‬‬
‫ﻓﺈذا ﻛﺎن ﻧﻘد ﺑﻠد ﻣﺎ ﻣطﻠوﺑﺎ ﻓﻲ ﺳوق اﻟﺻرف ﻟﺗﺳدﯾد ﻋﻣﻠﯾﺔ ﻣﻌﯾﻧﺔ ﻓﺈن ﻗﯾﻣﺔ ﻫذﻩ اﻟﻌﻣﻠﯾﺔ ﺗﻘﯾد ﻓﻲ أﺻول‬
‫ﻣﯾزان اﻟﻣدﻓوﻋﺎت‪.‬‬
‫ٕواذا ﻛﺎن ﻧﻘد ﺑﻠد ﻣﺎ ﻣﻌروﺿﺎ ﻓﻲ ﺳوق اﻟﺻرف ﻓﺈن ﻗﯾﻣﺔ ﻫذﻩ اﻟﻌﻣﻠﯾﺔ ﺗﻘﯾد ﻓﻲ ﺧﺻوم ذﻟك اﻟﻣﯾزان‪.‬‬
‫وﯾﻧطﺑق ﻣﻌﯾﺎر ﻋرض وطﻠب اﻟﻌﻣﻠﺔ اﻷﺟﻧﺑﯾﺔ ﻋﻠﻰ ﻛﺎﻓﺔ ﻋﻣﻠﯾﺎت اﻟﺳﻠﻊ واﻟﺧدﻣﺎت وﻋﺎﺋد رأس اﻟﻣﺎل ‪.‬‬
‫أﻣﺎ ﺑﺷﺎن رأس اﻟﻣﺎل ‪ ,‬ﻓﺈن اﻟﺑﻠد اﻟﻣﺻدر ﻟرأس اﻟﻣﺎل )أي اﻟﺑﻠد اﻟداﺋن( ﯾدون ﻗﯾﻣﺔ رأﺳﻣﺎﻟﻪ اﻟﻣﺻدر ﻓﻲ‬
‫اﻟﺧﺻوم ﻓﻲ ﻣﯾزان ﻣدﻓوﻋﺎﺗﻪ‪ ,‬أﻣﺎ اﻟﺑﻠد اﻟﻣﺗﻠﻘﻲ ﻟرأس اﻟﻣﺎل )اﻟﺑﻠد اﻟﻣدﯾن( ﻓﺈﻧﻪ ﯾﻘﯾد ﻗﯾﻣﺔ اﻟﻌﻣﻠﺔ ﻓﻲ اﻷﺻول‪.‬‬
‫وﻓﯾﻣﺎ ﯾﺗﻌﻠق ﺑﺎﻟﻬﺑﺎت واﻟﺗﻌوﯾﺿﺎت واﻷﻣوال اﻟﺗﻲ ﯾرﺳﻠﻬﺎ اﻟﻣﻬﺎﺟرون‪ ,‬ﯾﻼﺣظ أن اﻟﺑﻠد اﻟﻣﺎﻧﺢ ﻟﻠﺗﻌوﯾﺿﺎت أو‬
‫اﻟﻣﺳﺎﻋدات ﻫو ﻣﺿطر ﻷن ﯾﺣﺻل ﻋﻠﻰ ﻧﻘد اﻟﺑﻠد اﻟذي ﯾرﯾد ﻣﺳﺎﻋدﺗﻪ‪ ,‬وﻫذا ﯾﻌﻧﻲ أﻧﻪ ﯾﺟب ﻋﻠﯾﻪ ﻋرض ﻧﻘدﻩ ﻓﻲ‬
‫ﺳوق اﻟﺻرف ﻣن أﺟل اﻟﺣﺻول ﻋﻠﻰ ﻧﻘد اﻟﺑﻠد اﻟﻣﺗﻠﻘﻲ ﻟﻠﻣﺳﺎﻋدة‪ ,‬اﺳﺗﻧﺎدا ﻟذﻟك ﯾﻘﯾد اﻟﺑﻠد اﻟﻣﺎﻧﺢ ﻗﯾﻣﺔ اﻟﻌﻣﻠﯾﺔ ﻓﻲ‬
‫اﻟﺧﺻوم‪ ,‬أﻣﺎ اﻟﺑﻠد اﻟﻣﻣﻧوح ﻓﯾﻘﯾد ﻗﯾﻣﺔ اﻟﻌﻣﻠﯾﺔ ﻓﻲ اﻷﺻول‪.‬‬
‫ﻛذﻟك ﺑﺎﻟﻧﺳﺑﺔ ﻟرؤوس اﻷﻣوال ﻏﯾر اﻟﻧﻘدﯾﺔ اﻟطوﯾﻠﺔ واﻟﻘﺻﯾرة اﻷﺟل ﻋﻠﻰ ﺣد ﺳواء‪ ,‬ﯾﺟب أن ﺗطﺑق ﻧﻔس‬
‫اﻟﻘﺎﻋدة اﻟﻣﺷﺎر إﻟﯾﻬﺎ‪.‬‬
‫ﻛﺧﻼﺻﺔ‪ :‬ﻛل اﻟﻌﻣﻠﯾﺎت اﻟﺗﻲ ﺟرى ﻋرﺿﻬﺎ ﻟﻐﺎﯾﺔ اﻵن ﻫﻲ واﻗﻌﺔ "ﻓوق اﻟﺧط" اﻟذي ﯾﻘﺳم ﻣﯾزان‬
‫اﻟﻣدﻓوﻋﺎت‪ ,‬أﻣﺎ ﺣرﻛﺎت رؤوس اﻷﻣوال اﻟﻧﻘدﯾﺔ ﻓﻬﻲ ﺗﻘﻊ "ﺗﺣت اﻟﺧط" اﻟﻣذﻛور‪ ,‬اﻟﻌﻣﻠﯾﺎت اﻟواﻗﻌﺔ ﻓوق اﻟﺧط ﺗﻌرف‬
‫ﺑﺎﻟﻌﻣﻠﯾﺎت اﻹﻗﺗﺻﺎدﯾﺔ ‪ ,‬أﻣﺎ اﻟﻌﻣﻠﯾﺎت اﻟواﻗﻌﺔ ﺗﺣت اﻟﺧط ﻓﺗﻌرف ﺑﺎﻟﻌﻣﻠﯾﺎت اﻟﻧﻘدﯾﺔ‪.‬‬
‫وﺑذﻟك ﯾﺻﺑﺢ ﻣﯾزان اﻟﻣدﻓوﻋﺎت ﻣﺗوازﻧﺎ ﺑﺣﻛم اﻟﺿرورة‪ ,‬أي أن ﻣﺟﻣوع اﻷﺻول = ﻣﺟﻣوع اﻟﺧﺻوم ﻓﺎﻟذي‬
‫ﯾظﻬر ﺣﺎﻟﺔ اﻟﻌﺟز او اﻟﻔﺎﺋض ﻫو ﻓﻲ اﻟواﻗﻊ ﻣﯾزان اﻟﻌﻣﻠﯾﺎت اﻻﻗﺗﺻﺎدﯾﺔ‪ ) ,‬اﻟﺣﺳﺎب اﻟﺟﺎري( ﺣﯾث ﯾﺗﻘرر ﻋﻠﻰ‬
‫أﺳﺎﺳﻪ ﻣﺎ إذا ﻛﺎن اﻟﺑﻠد داﺋﻧﺎ أو ﻣدﯾﻧﺎ ﻟﻠﺧﺎرج‪ ,‬ﻫذا اﻟرﺻﯾد ﯾﺳوى ﻋﻠﻰ اﺛر ﺗدﺧل اﻟﺳﻠطﺎت اﻟﻧﻘدﯾﺔ اﻟﺗﻲ ﺗﻣﺗص‬

‫‪51‬‬
‫اﻟزﯾﺎدة ﻓﻲ اﻹﯾرادات ﻋﻧد ﺗﺣﻘق اﻟﻔﺎﺋض أو ﻋﻠﻰ اﻟﻌﻛس ﺗﻘدم ﻫذﻩ اﻟﺳﻠطﺎت ﻋﻠﻰ اﻻﻗﺗطﺎع ﻣن اﻻﺣﺗﯾﺎطﺎت اﻟﻧﻘدﯾﺔ‬
‫ﻟﺗﺳدﯾد اﻟﻌﺟز أو اﻟﻠﺟوء إﻟﻰ ﺻﻧدوق اﻟﻧﻘد اﻟدوﻟﻲ ﻷﺟل ﺗﻠك اﻟﻐﺎﯾﺔ‪.‬‬

‫ﺟدول رﻗم )‪ : (2‬اﻟﻘﯾد ﻓﻲ ﻣﯾزان اﻟﻣدﻓوﻋﺎت ﺗﺣت ﺑﺎﺑﻲ اﻟﺧﺻوم واﻷﺻول‬

‫ﺧﺻوم‬
‫‪ -‬واردات‪.‬‬
‫‪ -‬ﺧدﻣﺎت ﻣدﻓوﻋﺔ )ﻧﻘل‪ ,‬ﺳﯾﺎﺣﺔ‪ ,‬ﻣداﺧﯾل رؤوس‬
‫اﻷﻣوال اﻷﺟﻧﺑﯾﺔ اﻟﻣﺳﺗﺛﻣرة ﻓﻲ اﻟداﺧل‪ ,‬أﺗﺎوات‬
‫ﻣدﻓوﻋﺔ ﻋﻠﻰ اﻟﺑراءات واﻟﺷﻬﺎدات(‪.‬‬
‫‪ -‬ﺧروج ﻣدﺧرات اﻟﻌﻣﺎل اﻷﺟﺎﻧب وﻫﺑﺎت ﻣﻘدﻣﺔ‬
‫إﻟﻰ اﻟﺧﺎرج )ﺧﺎﺻﺔ وﺣﻛوﻣﯾﺔ(‪.‬‬
‫‪ -‬اﺳﺗﺛﻣﺎرات ﻣﻘﺎﻣﺔ ﻓﻲ اﻟﺧﺎرج وﻗروض ﺣﻛوﻣﯾﺔ‬
‫ﻣﻣﻧوﺣﺔ‪.‬‬
‫‪ -‬رؤوس أﻣوال ﻗﺻﯾرة اﻷﺟل ﻏﯾر ﻣﻘرﺿﺔ ﺑواﺳطﺔ‬
‫اﻟﻘطﺎع اﻟﺧﺎص اﻟﻣﺻرﻓﻲ‪.‬‬
‫أﺻول‬
‫‪ -‬ﺻﺎدرات‪.‬‬
‫‪ -‬ﺧدﻣﺎت ﻣﻘﺑوﺿﺔ)ﻧﻘل‪ ,‬ﺳﯾﺎﺣﺔ‪ ,‬ﻣداﺧﯾل رؤوس‬
‫اﻷﻣوال اﻟﻣﺳﺗﺛﻣرة ﻓﻲ اﻟﺧﺎرج‪ ,‬أﺗﺎوات ﻣﻘﺑوﺿﺔ‬
‫ﻋﻠﻰ اﻟﺑراءات واﻟﺷﻬﺎدات(‪.‬‬
‫‪ -‬ﺗﺣوﯾل ﻣدﺧرات اﻟﻌﻣﺎل اﻟﻣﻬﺎﺟرﯾن وﻫﺑﺎت‬
‫ﻣﻘﺑوﺿﺔ ﻣن اﻟﺧﺎرج )ﺧﺎﺻﺔ وﺣﻛوﻣﯾﺔ(‪.‬‬
‫‪ -‬اﺳﺗﺛﻣﺎرات وﻗروض ﺣﻛوﻣﯾﺔ ﻣﺗﺄﺗﯾﺔ ﻣن اﻟﺧﺎرج‪.‬‬
‫‪ -‬رؤوس أﻣوال ﻗﺻﯾرة اﻷﺟل ﻏﯾر ﻣﺻرﻓﯾﺔ‬
‫ﻣﺳﺗﻠﻣﺔ ﻣن اﻟﻘطﺎع اﻟﺧﺎص ﻏﯾر اﻟﻣﺻرﻓﻲ‪.‬‬

‫‪ -‬زﯾﺎدة أﺻول اﻟﻘطﺎع اﻟﻣﺻرﻓﻲ أو ﺗدﻧﻲ اﻟﺗزاﻣﺎﺗﻪ‪.‬‬ ‫‪ -‬زﯾﺎدة اﻻﻟﺗزاﻣﺎت ﻗﺻﯾرة اﻷﺟل ﻟﻠﻘطﺎع اﻟﺧﺎص‬
‫‪ -‬زﯾﺎدة اﺣﺗﯾﺎطﺎت اﻟﻘطﺎع اﻟرﺳﻣﻲ )ﻣﺻرف‬ ‫اﻟﻣﺻرﻓﻲ أو ﺗدﻧﻲ أﺻوﻟﻪ‪.‬‬
‫ﻣرﻛزي‪ +‬ﺧزﯾﻧﺔ(‪ ,‬ﺑﺎﻟذﻫب واﻟﻌﻣﻼت اﻟﺻﻌﺑﺔ‬ ‫‪ -‬زﯾﺎدة ﻣدﯾوﻧﯾﺔ اﻟﻘطﺎع اﻟرﺳﻣﻲ )ﻣﺻرف‬
‫وﺣﻘوق اﻟﺳﺣب اﻟﺧﺎﺻﺔ ‪...‬إﻟﺦ أو ﺗدﻧﻲ‬ ‫ﻣرﻛزي‪ +‬ﺧزﯾﻧﺔ(‪ ,‬ﺗﺟﺎﻩ ﺑﺎﻗﻲ اﻟﺑﻧوك اﻟﺗﺟﺎرﯾﺔ أو‬
‫اﻟﺗزاﻣﺎﺗﻪ‪.‬‬ ‫ﺧﻔض اﺣﺗﯾﺎطﺎﺗﻪ ﺑﺎﻟذﻫب واﻟﻌﻣﻼت اﻟﺻﻌﺑﺔ‬
‫وﺣﻘوق اﻟﺳﺣب اﻟﺧﺎﺻﺔ‪.‬‬
‫ٕواذا ﻛﺎن ﻗﯾد اﻟﻌﻣﻠﯾﺎت ﻓﻲ ﻣﯾزان اﻟﻣدﻓوﻋﺎت ﯾﺧﺿﻊ ﻣن اﻟوﺟﻬﺔ اﻟﻧظرﯾﺔ ﻟﻣﺑدأ اﻟﻣﺣﺎﺳﺑﺔ اﻟﻣزدوﺟﺔ‪ ,‬أي ان‬
‫ﻗﯾﻣﺔ اﻟﻌﻣﻠﯾﺔ اﻟواﺣدة ﯾﺗم ﻗﯾدﻫﺎ ﻣرﺗﯾن ‪ ,‬ﻓﺈن ﻗﯾد اﻟﻌﻣﻠﯾﺎت ﻻ ﯾﺟري ﻋﻣﻠﯾﺎ ﺣﺳب ﻣﺑدأ اﻟﻣﺣﺎﺳﺑﺔ اﻟﻣزدوﺟﺔ‪ ,‬وﻫذا ﻣﺎ‬
‫ﺗم إﯾﺿﺎﺣﻪ ﺳﺎﺑﻘﺎ‪ ,‬أﻣﺎ ﻣﺑدأ اﻟﻣﺣﺎﺳﺑﺔ اﻟﻣزدوﺟﺔ ﻓﺳوف ﯾﺗم ﻓﯾﻣﺎ ﯾﻠﻲ‪:‬‬
‫‪ -2‬ﻣﺑﺎدئ اﻟﻘﯾد ﻓﻲ ﻣﯾزان اﻟﻣدﻓوﻋﺎت طﺑﻘﺎ ﻟﻠﻣﺣﺎﺳﺑﺔ اﻟﻣزدوﺟﺔ داﺋن )ﻟﻪ( )‪ (Crédit‬وﻣدﯾن )ﻣﻧﻪ( )‪:(Débit‬‬
‫ﺣﺳب ﻫذﻩ اﻟزاوﯾﺔ اﻟﻘﯾد اﻟﻣزدوج ﻓﻬو ﯾﻌﺗﺑر ﺣﺳﺎب ﯾﺷﺗﻣل ﻋﻠﻰ ﺟﺎﻧب اﻟﻣدﯾن وﺟﺎﻧب اﻟداﺋن‪.‬‬
‫ﻓﻔﻲ اﻟﺟﺎﻧب اﻟداﺋن‪ :‬ﺗﺳﺟل ﻛﺎﻓﺔ ﻋﻣﻠﯾﺎت اﻟﺑﯾﻊ ﺑﻣﺎ ﻓﯾﻬﺎ ﺑﯾﻊ اﻷﺻول ﻣن ﻗﺑل اﻟﻣﻘﯾﻣﯾن إﻟﻰ ﻏﯾر اﻟﻣﻘﯾﻣﯾن‬
‫)ﺳواء ﻛﺎﻧت ﻫذﻩ اﻷﺻول ﺑﺿﺎﺋﻊ أو أﺳﻬم أو ﻋﻣﻼت ‪...‬إﻟﺦ(‪.‬‬
‫أﻣﺎ ﻓﻲ اﻟﺟﺎﻧب اﻟﻣدﯾن‪ :‬ﻓﺗﺳﺟل ﻛﺎﻓﺔ ﻋﻣﻠﯾﺎت اﻟﺷراء ﺑﻣﺎ ﻓﯾﻬﺎ ﺣﯾﺎزة ﻛﺎﻓﺔ ﻧﻣﺎذج اﻷﺻول اﻟﺗﻲ ﯾﺟرﯾﻬﺎ‬
‫اﻟﻣﻘﯾﻣﯾن ﻣﻊ ﻏﯾر اﻟﻣﻘﯾﻣﯾن‪.‬‬
‫‪52‬‬
 ‫واﻟﺷﻛل اﻟﺗﺎﻟﻲ ﯾﺑﯾن ﻗﯾد اﻟﺗدﻓﻘﺎت ﻓﻲ ﻣﯾزان اﻟﻣدﻓوﻋﺎت‪:‬‬

‫ﺷﻛل رﻗم )‪ : (4‬ﻗﯾد اﻟﺗدﻓﻘﺎت ﻓﻲ ﻣﯾزان اﻟﻣدﻓوﻋﺎت‬

‫ﺗدﻧﻲ اﻷﺻول أو زﯾﺎدة اﻻﻟﺗزاﻣﺎت‬
‫اﻟداﺋن‬
‫‪Credit‬‬

‫ﻣﻘﯾﻣون‬ ‫ﻏﯾر ﻣﻘﯾﻣﯾن‬

‫اﻟﻣدﯾن‬
‫‪Debit‬‬

‫زﯾﺎدة اﻷﺻول أو ﺗدﻧﻲ اﻻﻟﺗزاﻣﺎت‬

‫ﯾﺟب ﺗطﺑﯾق اﻟﻘﺎﻋدة ﻋﻠﻰ ﻛﺎﻓﺔ أﻧواع اﻷﺻول‪ ,‬ﻓﺗﺳدﯾد اﻟﻌﻣﻼت اﻟﺻﻌﺑﺔ إﻟﻰ اﻟﺧﺎرج ﺑواﺳطﺔ أﺣد اﻟﻣﻘﯾﻣﯾن‬
‫ﯾﺳﺟل ﻓﻲ اﻟﺟﺎﻧب اﻟداﺋن ﻷﻧﻪ ﯾﺗرﺗب ﻋﻠﻰ ذﻟك ﺑﯾﻊ ﻷﺻول ﻧﻘدﯾﺔ‪ ,‬ﻛذﻟك اﻟﺑﯾﻊ ﻟﺳﻬم أو ﺳﻧد ﻣﻌﯾن ﻣن ﻗﺑل ﻣﻘﯾم‬
‫إﻟﻰ ﻏﯾر ﻣﻘﯾم ﯾدون ﻓﻲ اﻟﺟﺎﻧب اﻟداﺋن ﻷن اﻟﺑﯾﻊ وﻗﻊ ﻋﻠﻰ أﺻل ﻣﺎﻟﻲ‪.‬‬
‫ﻓﻲ اﻟﻣﻘﺎﺑل ﺣﯾﺎزة اﻟﻌﻣﻼت اﻟﺻﻌﺑﺔ ﺑواﺳطﺔ أﺣد اﻟﻣﻘﯾﻣﯾن ﺗﺳﺟل ﻓﻲ ﺟﺎﻧب اﻟﻣدﯾن‪ ,‬ﻛذﻟك ﺷراء اﺳﻬم‬
‫ﻣﻌﯾﻧﺔ ﺑواﺳطﺔ أﺣد اﻟﻣﻘﯾﻣﯾن ﻣن ﻏﯾر ﻣﻘﯾم ﯾﺳﺟل أﯾﺿﺎ ﻓﻲ ﺟﺎﻧب اﻟﻣدﯾن)ﻣﻧﻪ( وﻋﻠﯾﻪ ﻓﺈن اﻟزﯾﺎدة ﻓﻲ اﻟﺗزاﻣﺎت أﺣد‬
‫اﻟﻣﻘﯾﻣﯾن ﺗﺟﺎﻩ ﻏﯾر اﻟﻣﻘﯾﻣﯾن ﻫﻲ ﺷﺑﯾﻬﺔ ﺑﺑﯾﻊ أو ﺗﺣوﯾل أﺣد أﻧواع اﻷﺻول‪ ,‬ﻟذﻟك ﻓﻬﻲ ﺗﺳﺟل ﻓﻲ اﻟﺟﺎﻧب اﻟداﺋن‬
‫)ﻟﻪ(‪ ,‬وﺑﺎﻟﻣﻘﺎﺑل ﻛل ﻧﻘص ﻓﻲ اﻟﺗزاﻣﺎت )ﺗﻘﻠص دﯾون( أﺣد اﻟﻣﻘﯾﻣﯾن ﺗﺟﺎﻩ ﻏﯾر اﻟﻣﻘﯾﻣﯾن ﯾﺳﺟل ﻓﻲ اﻟﺟﺎﻧب اﻟﻣدﯾن‬
‫)ﻣﻧﻪ(‪.‬‬

‫اﻟداﺋن ‪ : Crédit‬اﻧﺧﻔﺎض اﻷﺻول أو زﯾﺎدة اﻻﻟﺗ ازﻣﺎت‪.‬‬

‫ﻗﯾد ﻣﺣﺎﺳﺑﻲ ﻓﻲ ﻣﯾزان اﻟﻣدﻓوﻋﺎت )ﺗﺣت ﻋﻣود‬
‫اﻣﺎت‪.‬‬
‫ﻋﻠﯾﻬﺎ‬
‫اﻧﺧﻔﺎضﺗباﻻﻟﺗز‬
‫ﻣﻘﯾم‪ ,‬ﯾﺗر‬
‫اﻷﺻول و‬
‫ﻣﻘﯾم وﻏﯾر‬
‫ي ‪:‬ﺑﯾنزﯾﺎدة‬‫ﻋﻣﻠﯾﺔ ﺗﺟر‬
‫‪Débit‬‬ ‫إن ﻛل اﻟﻣدﯾن‬
‫اﻟداﺋن او ﺗﺣت ﻋﻣود اﻟﻣدﯾن(‪ ,‬وﻟﻛﻲ ﯾﺗﺣﻘق اﻟﺗوازن ﻓﻲ اﻟﻣﯾزان اﻟﻣذﻛور ﯾﻘﺗﺿﻲ إدراج ﻣﺑدأ آﺧر ﻣﻘﺎﺑل وﺑﻧﻔس‬
‫اﻟﻘﯾﻣﺔ )ﺗﺣت اﻟﻌﻣود اﻵﺧر(‪.‬‬
‫إذا ﻛﺎﻧت اﻟﻘﯾود ﻻ ﯾﺷوﺑﻬﺎ اﻟﺧطﺄ ﻓﺈن ﻣﺟﺎﻣﯾﻊ اﻟداﺋن واﻟﻣدﯾن ﯾﻔﺗرض أن ﺗﻛون ﻣﺗﺳﺎوﯾﺔ ﺗﻣﺎﻣﺎ‪ ,‬ﻟﻛﻧﻪ ﺗوﺟد‬
‫اﻟﻌدﯾد ﻣن ﺣﺎﻻت اﻟﺧطﺄ واﻟﺳﻬو اﻟﺗﻲ ﺗﺣول دون اﻟﺗوازن اﻟﺗﺎم‪ ,‬واﻟﺗﻲ ﺳوف ﯾﺟري اﻟﺗطرق إﻟﯾﻬﺎ ﻻﺣﻘﺎ‪ ,‬ﻟذﻟك ﻓﺈن‬
‫إﺿﺎﻓﺔ ﻛﺎﻓﺔ ﻗﯾود اﻟﺧطﺄ واﻟﺳﻬو ﺗﺟﻌل ﻣن ﻣﯾزان اﻟﻣدﻓوﻋﺎت ﻣﺳﺗﻧدا ﻣﺣﺎﺳﺑﯾﺎ ﻣﺗوازﻧﺎ‪.‬‬
‫أﻣﺛﻠﺔ ﺣول ﻋﻣﻠﯾﺎت اﻟﻘﯾد ‪:‬‬
‫أ‪ -‬إذا اﻓﺗرﺿﻧﺎ ﺑﺄن ﻣﺷروﻋﺎ ﻣﻘﯾﻣﺎ ﻣﻌﯾﻧﺎ ﻗﺎم ﺑﺗﺻدﯾر ﺑﺿﺎﺋﻊ ﺑﻘﯾﻣﺔ ‪ 100‬ﻣﻠﯾون دج ﻋﻣﻠﯾﺔ اﻟﺗﺻدﯾر ﻫذﻩ ﻫﻲ‬
‫‪53‬‬
‫ﺑﻣﺛﺎﺑﺔ ﺑﯾﻊ )ﺗﺣوﯾل( ﻷﺻول ﺣﻘﯾﻘﯾﺔ‪ ,‬وﺑﺎﻟﺗﺎﻟﻲ ﯾﺗوﺟب ﺗﺳﺟﯾﻠﻬﺎ ﻓﻲ ﺟﺎﻧب اﻟداﺋن ﺗﺣت ﺑﺎب "اﻟﺻﺎدرات واﻟواردات‬
‫ﻣن اﻟﺑﺿﺎﺋﻊ"‪ ,‬ﻓﻲ اﻟﻣﻘﺎﺑل ﻫذا اﻟﺑﯾﻊ ﻟﻠﺳﻠﻊ ﻗد ﯾﺗرﺗب ﻋﻠﯾﻪ ﺗﺳدﯾد ﯾﻣﻛن ان ﯾﺄﺧذ أﺷﻛﺎﻻ ﻋدة‪ ,‬ﻓﺈذا ﻛﺎن ﻫﻧﺎك ﺷراء‬
‫ﻣﻘﺎﺑل ﻟﻠﺑﺿﺎﺋﻊ وﺑذات اﻟوﻗت‪ ,‬ﻓﺈن اﻟﻌﻣﻠﯾﺔ ﺗﺳﺟل ﻓﻲ ﺟﺎﻧب اﻟﻣدﯾن ﺗﺣت ﻧﻔس اﻟﺑﺎب اﻟﺳﺎﺑق أي "اﻟﺻﺎدرات‬
‫واﻟواردات ﻣن اﻟﺑﺿﺎﺋﻊ" ﻷﻧﻪ ﺟرت اﻟﺣﯾﺎزة ﻷﺻول ﺣﻘﯾﻘﯾﺔ ﺑواﺳطﺔ اﻟﻣﺷروع اﻟﻣﻘﯾم ﺣﺳب اﻟﺟدول اﻟﺗﺎﻟﻲ‪:‬‬
‫ﺟدول رﻗم)‪ : (3‬اﻟﺗﺑﺎدل ﺑﺎﻟﻣﻘﺎﺑل أي ﺗﺳدﯾد اﻟﺻﺎدرات ﺑﺎﻟواردات‬
‫ﻣدﯾن‬ ‫داﺋن‬ ‫اﻟﺑﯾﺎن‬
‫‪-‬‬ ‫‪100‬‬ ‫اﻟﺻﺎدرات ﻣن اﻟﺑﺿﺎﺋﻊ‬
‫‪-‬‬
‫‪100‬‬ ‫اﻟواردات ﻣن اﻟﺑﺿﺎﺋﻊ‬

‫ب‪ -‬إذا ﻛﺎن ﺗﺳدﯾد ﺛﻣن اﻟﺑﺿﺎﺋﻊ اﻟﻣﺻدرة ﻗد ﺣﺻل ﻋﻠﻰ اﻟﻔور وﺑﺎﻟﻌﻣﻼت اﻟﺻﻌﺑﺔ ﻓﺈن اﻟﻣﺷروع اﻟﻣﻘﯾم ﺳوف‬
‫ﯾﺗﻠﻘﻰ ﻣﺎ ﯾوازي ‪ 100‬ﻣﻠﯾون دج ﺑﺎﻟﻌﻣﻼت اﻟﺻﻌﺑﺔ وﯾﺿﻌﻬﺎ ﻓﻲ ﺣﺳﺎﺑﻪ اﻟﻣﺻرﻓﻲ‪ ,‬ﻋﻠﻰ إﺛر ذﻟك ﻓﺈن رﺻﯾد اﻟﺑﻠد‬
‫ﺑﺎﻟﻌﻣﻼت اﻟﺻﻌﺑﺔ ﺳوف ﯾزداد ﺑﻘﯾﻣﺔ ‪ 100‬ﻣﻠﯾون دج‪ ,‬ﻫذﻩ اﻟزﯾﺎدة ﻋﻠﻰ اﻷﺻول ﺗﺳﺟل ﻓﻲ اﻟﺟﺎﻧب اﻟﻣدﯾن ﺗﺣت‬
‫ﺑﺎب أﺻول واﻟﺗزاﻣﺎت ﺑﺎﻟﻌﻣﻼت اﻟﺻﻌﺑﺔ ﺣﺳب اﻟﺟدول اﻟﺗﺎﻟﻲ‪:‬‬
‫ﺟدول رﻗم)‪ : (4‬ﺗﺳدﯾد اﻟﺻﺎدرات ﺑﺄﺻول واﻟﺗزاﻣﺎت ﺑﺎﻟﻌﻣﻼت اﻟﺻﻌﺑﺔ‬

‫ﻣدﯾن‬ ‫داﺋن‬ ‫اﻟﺑﯾﺎن‬

‫‪-‬‬ ‫‪100‬‬ ‫اﻟﺻﺎدرات ﻣن اﻟﺑﺿﺎﺋﻊ‬
‫‪-‬‬
‫‪100‬‬ ‫أﺻول ﺑﺎﻟﻌﻣﻼت اﻟﺻﻌﺑﺔ‬

‫ج‪ٕ -‬واذا ﻛﺎن اﻟﻣﺷروع اﻟﻣﻘﯾم اﻟذي ﯾﻘوم ﺑﺎﻟﺗﺻدﯾر ﻗد ﻣﻧﺢ ﻟﻠﻣﺷروع ﻏﯾر اﻟﻣﻘﯾم اﻟﻣﺳﺗورد ﻗرﺿﺎ ﺗﺟﺎرﯾﺎ ﻗﺻﯾر‬
‫اﻷﺟل )ذا اﺳﺗﺣﻘﺎق دون ﺳﻧﺔ(‪ ,‬ﻓﺈن ﻫذا اﻷول ﯾﺗﻠﻘﻰ ﺳﻧدا ﻣﻣﺛﻼ ﻟﻬذا اﻟﻘرض ﻧﺗﯾﺟﺔ ﻟﻣﺎ ﺗﻘدم‪ ,‬ﻓﺈن رﺻﯾد ﻣﺣﻔظﺔ‬
‫اﻟﺳﻧدات اﻟﻘﺻﯾرة اﻷﺟل اﻟﺗﻲ ﯾﻣﺗﻠﻛﻬﺎ اﻟﺑﻠد اﻟﻣذﻛور آﻧﻔﺎ ﺳوف ﯾرﺗﻔﻊ‪ ,‬وﻫذا ﯾﻌﻧﻲ ان ﻫﻧﺎك زﯾﺎدة ﻗد طرأت ﻋﻠﻰ‬
‫اﻷﻣوال أو اﻟﺣﻘوق ﻗﺻﯾرة اﻷﺟل اﻟﻌﺎﺋدة إﻟﻰ اﻟﺑﻠد اﻟﻣﺻدر‪ ,‬واﻟﺗﻲ ﺗﺄﺧذ ﺷﻛل ﻗروض ﺗﺟﺎرﯾﺔ‪ ,‬اﻟزﯾﺎدة اﻟﻣﺷﺎر إﻟﯾﻬﺎ‬
‫ﻋﻠﻰ اﻷﺻول ﺗدون ﻓﻲ اﻟﺟﺎﻧب اﻟﻣدﯾن ﺣﺳب اﻟﻘﺎﻋدة اﻟواردة ﺳﺎﺑﻘﺎ وذﻟك ﺗﺣت ﺑﺎب ﻗروض ﺗﺟﺎرﯾﺔ ﻗﺻﯾرة اﻷﺟل‬
‫ﺣﺳب اﻟﺟدول اﻟﺗﺎﻟﻲ‪:‬‬

‫ﺟدول رﻗم )‪ : (5‬ﺗﺳدﯾد اﻟﺻﺎدرات ﺑﻘروض ﺗﺟﺎرﯾﺔ ﻗﺻﯾرة اﻷﺟل‬

‫ﻣدﯾن‬ ‫داﺋن‬ ‫اﻟﺑﯾﺎن‬
‫‪-‬‬ ‫‪100‬‬ ‫اﻟﺻﺎدرات ﻣن اﻟﺑﺿﺎﺋﻊ‬
‫‪-‬‬
‫‪100‬‬ ‫ﻗروض ﺗﺟﺎرﯾﺔ ﻗﺻﯾرة اﻷﺟل‬

‫د‪ٕ -‬واذا اﻓﺗرﺿﻧﺎ ﺑﺄن اﻟﻘرض اﻟﺗﺟﺎري ﻗد اﺳﺗﺣق ﻗﺑل ﻧﻬﺎﯾﺔ اﻟﻌﺎم‪ ,‬وان اﻟﻣﺷروع ﻏﯾر اﻟﻣﻘﯾم اﻟﻣﺳﺗورد ﺳدد اﻟﻘرض‬

‫‪54‬‬
‫اﻟﻣﺳﺗﺣق ﺑواﺳطﺔ اﻟﻌﻣﻼت اﻟﺻﻌﺑﺔ‪ ,‬ﻓﻬذا اﻟﺗﺳدﯾد ﻟﻠﻘرض ﯾﺳﺗﺗﺑﻊ ﺑﺎﻟﻧﺳﺑﺔ ﻟﻠﻣﺷروع اﻟﻣﻘﯾم زوال اﻟﺳﻠﻔﺔ اﻟﺗﻲ ﻛﺎن‬
‫ﯾﻣﺗﻠﻛﻬﺎ‪ ,‬واﻟﺗﻲ ﺗﺄﺧذ ﺷﻛل اﻟﻘرض اﻟﺗﺟﺎري‪ ,‬ﻫذا اﻻﻧﺧﻔﺎض ﻓﻲ اﻷﺻول اﻟﻣﺎﻟﯾﺔ اﻟﻌﺎﺋدة ﻟﻠﺑﻠد اﻟﻣﺻدر ﯾﺳﺟل ﻓﻲ‬
‫اﻟﺟﺎﻧب اﻟداﺋن ﻛﻛل اﻧﺧﻔﺎض ﻓﻲ اﻷﺻول‪ ,‬وذﻟك ﺗﺣت ﺑﺎب "ﻗروض ﺗﺟﺎرﯾﺔ ﻗﺻﯾرة اﻷﺟل"‪ ,‬أﻣﺎ ﺗﺳدﯾد اﻟﻌﻣﻼت‬
‫اﻟﺻﻌﺑﺔ اﻟذي ﯾﺣﺻل ﻓﻲ اﻟﻣﻘﺎﺑل ﻓﻬو ﯾﺄﺗﻲ ﻟﯾزﯾد رﺻﯾد اﻟﺑﻠد اﻟﻣﺻدر ﺑﺗﻠك اﻟﻌﻣﻼت وﯾﺳﺟل ﻓﻲ اﻟﺟﺎﻧب اﻟﻣدﯾن‬
‫ﺗﺣت ﺑﺎب "أﺻول واﻟﺗزاﻣﺎت ﺑﺎﻟﻌﻣﻼت اﻟﺻﻌﺑﺔ" ﺣﺳب اﻟﺟدول اﻟﺗﺎﻟﻲ‪:‬‬
‫ﺟدول رﻗم )‪ : (6‬ﺗﺳدﯾد ﻗروض ﻗﺻﯾرة اﻷﺟل ﺑواﺳطﺔ اﻟﻌﻣﻼت اﻟﺻﻌﺑﺔ‬
‫ﻣدﯾن‬ ‫داﺋن‬ ‫اﻟﺑﯾﺎن‬
‫‪-‬‬ ‫‪100‬‬ ‫ﻗروض ﺗﺟﺎرﯾﺔ ﻗﺻﯾرة اﻷﺟل‬
‫‪-‬‬
‫‪100‬‬ ‫أﺻول ﺑﺎﻟﻌﻣﻼت اﻟﺻﻌﺑﺔ‬

‫ﻫـ‪ -‬ﻛذﻟك ﻓﺈن اﻟﺗﺻدﯾر ﻟﺑﺿﺎﺋﻊ ﺑﻘﯾﻣﺔ ‪ 100‬ﻣﻠﯾون دج ﺑواﺳطﺔ اﻟﻣﺷروع اﻟﻣﻘﯾم ﻗد ﯾﺗرﺗب ﻋﻠﯾﻪ أﯾﺿﺎ ﻗرض‬
‫ﺗﺟﺎري طوﯾل اﻷﺟل )ﻟﻣدة ﺗﺗﺟﺎوز ﺳﻧﺔ(‪ ,‬وﻓﻲ ﻫذﻩ اﻟﺣﺎﻟﺔ ﺗدون ﻗﯾﻣﺔ اﻟﺻﺎدرات ﻓﻲ اﻟﺟﺎﻧب اﻟداﺋن ﺗﺣت ﺑﺎب‬
‫"اﻟﺻﺎدرات واﻟواردات ﻣن اﻟﺑﺿﺎﺋﻊ"‪ ,‬أﻣﺎ ﻓﻲ اﻟﺟﺎﻧب اﻟﻣدﯾن ﻓﯾﺳﺟل اﻟﻣﻘﺎﺑل ﺗﺣت ﺑﺎب "ﻗروض ﺗﺟﺎرﯾﺔ طوﯾﻠﺔ‬
‫اﻷﺟل"‪ ,‬ﻋﻣﻠﯾﺔ اﻟﻘﯾد ﻫذﻩ ﺗظﻬر ﻓﻲ اﻟﺟدول اﻟﺗﺎﻟﻲ‪:‬‬
‫ﺟدول رﻗم )‪ : (7‬اﻟﺻﺎدرات اﻟﻣﻣوﻟﺔ ﺑﻘرض طوﯾل اﻷﺟل‬
‫ﻣدﯾن‬ ‫داﺋن‬ ‫اﻟﺑﯾﺎن‬
‫‪-‬‬ ‫‪100‬‬ ‫اﻟﺻﺎدرات ﻣن اﻟﺑﺿﺎﺋﻊ‬
‫‪-‬‬
‫‪100‬‬ ‫ﻗروض ﺗﺟﺎرﯾﺔ طوﯾﻠﺔ اﻷﺟل‬

‫و‪ -‬أﻣﺎ إذا ﻛﺎن ﺗﺳدﯾد ﺛﻣن اﻟﺻﺎدرات ﻗد ﺣﺻل ﻧﻘدا وﺑﺎﻟﻌﻣﻠﺔ اﻟوطﻧﯾﺔ )دج(‪ ,‬ﻓﺈن اﻟرﺻﯾد اﻟﻧﻘدي ﺑﺎﻟدﯾﻧﺎر‬
‫اﻟﺟزاﺋري اﻟذي ﯾﺣوزﻩ ﻏﯾر اﻟﻣﻘﯾﻣﯾن ﯾﺗدﻧﻰ ﺑذات اﻟﻘﯾﻣﺔ‪ ,‬ﻫذا اﻟﺗﺳدﯾد ﺑﺎﻟﻌﻣﻠﺔ اﻟوطﻧﯾﺔ ﯾﻌﺗﺑر ﺑﻣﺛﺎﺑﺔ ﺗدن أو اﻧﺧﻔﺎض‬
‫ﻻﻟﺗزاﻣﺎت اﻟﻣﻘﯾﻣﯾن‪ ,‬ذﻟك ﻷن اﻟﻧﻘد اﻟوطﻧﻲ اﻟذي ﯾﺣوزﻩ ﻏﯾر اﻟﻣﻘﯾﻣﯾن ﻫو ﺑﻣﺛﺎﺑﺔ اﻟﺗزام اﻟﻣﻘﯾﻣﯾن ﺗﺟﺎﻩ اﻟﺧﺎرج‪,‬‬
‫وﺑﺎﻟﻌودة إﻟﻰ اﻟﻘﺎﻋدة اﻟﺗﻲ ﺗم إﯾﺿﺎﺣﻬﺎ‪ ,‬ﻓﺈن اﻧﺧﻔﺎض اﻻﻟﺗزاﻣﺎت ﻫو ﺷﺑﯾﻪ ﺑزﯾﺎدة اﻷﺻول أو اﻟﺣﻘوق وﯾﺳﺟل ﻓﻲ‬
‫اﻟﺟﺎﻧب اﻟﻣدﯾن‪ ,‬ﻟذﻟك ﻓﺈن اﻟﺗﺳدﯾد ﺑﺎﻟﻧﻘد اﻟوطﻧﻲ ﯾﺗوﺟب ﺗﺳﺟﯾﻠﻬﺎ ﻓﻲ اﻟﺟﺎﻧب اﻟﻣدﯾن ﺗﺣت ﺑﺎب "أﺻول واﻟﺗزاﻣﺎت‬
‫ﺑﺎﻟﻧﻘد اﻟوطﻧﻲ "أي ﺑﺎﻟدﯾﻧﺎر اﻟﺟزاﺋري ﻓﻲ اﻟﻣﺛﺎل اﻟﺣﺎﻟﻲ ﺣﺳب اﻟﺟدول اﻟﺗﺎﻟﻲ‪:‬‬
‫ﺟدول رﻗم )‪ : (8‬اﻟﺻﺎدرات اﻟﻣﺳددة ﻓو ار ﺑﺎﻟﻧﻘد اﻟوطﻧﻲ‬
‫ﻣدﯾن‬ ‫داﺋن‬ ‫اﻟﺑﯾﺎن‬
‫‪-‬‬ ‫‪100‬‬ ‫اﻟﺻﺎدرات ﻣن اﻟﺑﺿﺎﺋﻊ‬
‫‪-‬‬
‫‪100‬‬ ‫أﺻول )ﺣﻘوق( ﺑﺎﻟﻧﻘد اﻟوطﻧﻲ‬

‫ﺑﺎﻹﺿﺎﻓﺔ إﻟﻰ اﻷﻣﺛﻠﺔ اﻟواردة أﻋﻼﻩ ﺗﺟدر اﻹﺷﺎرة إﻟﻰ ﺑﻌض اﻷﻣﺛﻠﺔ اﻷﺧرى اﻟﺗﻲ ﺗﺳﻣﺢ ﺑﺑﯾﺎن ﻛﯾﻔﯾﺔ ﻗﯾد‬
‫‪55‬‬
 ‫اﻟﻌﻣﻠﯾﺎت اﻟرﺋﯾﺳﯾﺔ اﻟﺗﺎﻟﯾﺔ‪:‬‬
‫ﺗﺻدﯾر اﻟﺑﺿﺎﺋﻊ وﺑﯾﻊ اﻟﺧدﻣﺎت إﻟﻰ اﻟﺧﺎرج ﺗﺳﺟل ﻓﻲ اﻟﺟﺎﻧب اﻟداﺋن ‪.Crédit‬‬ ‫‪-‬‬
‫اﺳﺗﯾراد اﻟﺑﺿﺎﺋﻊ وﺷراء اﻟﺧدﻣﺎت إﻟﻰ اﻟﺧﺎرج ﺗﺳﺟل ﻓﻲ اﻟﺟﺎﻧب اﻟﻣدﯾن ‪.Débit‬‬ ‫‪-‬‬
‫ﺷراء اﻷﺳﻬم واﻟﺳﻧدات طوﯾﻠﺔ وﻗﺻﯾرة اﻷﺟل ﻟﻠﺧﺎرج )أي ﺣﯾﺎزة رأس اﻟﻣﺎل ﻣن ﻗﺑل اﻟﻣﻘﯾﻣﯾن( ﯾﺳﺟل ﻓﻲ‬ ‫‪-‬‬
‫اﻟﺟﺎﻧب اﻟﻣدﯾن‪.‬‬
‫ﺑﯾﻊ اﻷﺳﻬم واﻟﺳﻧدات ﻗﺻﯾرة وطوﯾﻠﺔ اﻷﺟل ﻟﻠﺧﺎرج )أي ﺣﯾﺎزة رأس اﻟﻣﺎل ﺑواﺳطﺔ ﻏﯾر اﻟﻣﻘﯾﻣﯾن( ﯾﺳﺟل ﻓﻲ‬ ‫‪-‬‬
‫اﻟﺟﺎﻧب اﻟداﺋن‪.‬‬
‫ﺣﯾﺎزة اﻟﻌﻣﻼت اﻟﺻﻌﺑﺔ واﻟﻧﻘد اﻟوطﻧﻲ ﺑواﺳطﺔ اﻟﻣﻘﯾﻣﯾن واﻟﻣدﻓوع ﻣن ﻗﺑل ﻏﯾر اﻟﻣﻘﯾﻣﯾن ﺗﺳﺟل ﻓﻲ اﻟﺟﺎﻧب‬ ‫‪-‬‬
‫اﻟﻣدﯾن‪.‬‬
‫ﺗﺳدﯾد اﻟﻌﻣﻼت اﻟﺻﻌﺑﺔ واﻟﻧﻘد اﻟوطﻧﻲ ﻣن ﻗﺑل اﻟﻣﻘﯾﻣﯾن إﻟﻰ ﻏﯾر اﻟﻣﻘﯾﻣﯾن ﯾﺳﺟل ﻓﻲ اﻟﺟﺎﻧب اﻟداﺋن‪.‬‬ ‫‪-‬‬
‫ﻫذﻩ ﻫﻲ ﺑﺈﯾﺟﺎز أﻫم اﻟﻌﻣﻠﯾﺎت اﻟﺗﻲ ﯾﻣﻛن أن ﺗرد ﻓﻲ إطﺎر ﻣﯾزان اﻟﻣدﻓوﻋﺎت‪.‬‬
‫أﻣﺎ ﺑﺎﻗﻲ اﻟﻌﻣﻠﯾﺎت اﻷﺧرى ﻓﺳوف ﺗظﻬر ﺧﻼل ﻣﻌﺎﻟﺟﺔ اﻷرﺻدة اﻟﺗﻲ ﯾﺗﺿﻣﻧﻬﺎ اﻟﻣﯾزان اﻟﻣذﻛور‪.‬‬
‫ﻋﻣﻠﯾﺎت ﻗﯾد اﻟﺻﻔﻘﺎت اﻟﻣﺟﺎﻧﯾﺔ ‪:‬‬
‫اﻟﺻﻔﻘﺔ اﻟﻣﺟﺎﻧﯾﺔ أو اﻟﻬﺑﺔ ﻫﻲ ﺗﻠك اﻟﺗﻲ ﻻ ﯾوﺟد ﻟﻬﺎ ﻣﻘﺎﺑل‪ ,‬وﻟﻠﺣﻔﺎظ ﻋﻠﻰ ﻣﺑدأ اﻟﺗوازن اﻟﻣﺣﺎﺳﺑﻲ ﺗم‬
‫اﻟﺗواﻓق ﻋﻠﻰ اﻟﻘﯾد اﻟﻣزدوج ﻟﻛل ﺻﻔﻘﺔ ﻣﺟﺎﻧﯾﺔ‪.‬‬
‫‪ -‬اﻟﻘﯾد اﻷول ‪ :‬ﯾﺗم ﻋﻠﻰ أﺳﺎس اﻟﺗدﻓق ‪ flux‬اﻟﺣﺎﺻل ﻟﺻﺎﻟﺢ اﻟﻣﻘﯾﻣﯾن أو ﻏﯾر اﻟﻣﻘﯾﻣﯾن‪.‬‬
‫‪ -‬أﻣﺎ اﻟﻘﯾد اﻟﻣوازن‪ :‬ﻓﯾظﻬر ﻓﻲ ﺣﺳﺎب ﺧﺎص ﯾﻌرف ﺑـ "اﻟﺗﺣوﯾﻼت دون ﻣﻘﺎﺑل"‪.‬‬
‫وﻋﻧدﻣﺎ ﯾﻘدم ﻣﻘﯾم ﻋﻠﻰ ﻣﻧﺢ ﻫﺑﺔ إﻟﻰ ﻏﯾر ﻣﻘﯾم‪ ,‬ﻓﻬذا ﯾﻌﻧﻲ ﺗﺣوﯾل أو ﻧﻘل ﻧﻣوذج ﻣﻌﯾن ﻣن اﻷﺻول‬
‫ﺑواﺳطﺔ أﺣد اﻟﻣﻘﯾﻣﯾن إﻟﻰ اﻟﺧﺎرج‪ ,‬وﺑﺎﻟﺗﺎﻟﻲ ﻗﯾد اﻟﻌﻣﻠﯾﺔ ﻓﻲ اﻟﺟﺎﻧب اﻟداﺋن )‪ ,(credit‬أﻣﺎ اﻟﻣﻘﺎﺑل ﻟﻬذا اﻟﻘﯾد ﯾدون‬
‫ﻓﻲ اﻟﺟﺎﻧب اﻟﻣدﯾن )‪ (débit‬ﺗﺣت ﺑﺎب "ﺗﺣوﯾﻼت دون ﻣﻘﺎﺑل" ‪,‬أﻣﺎ إذا ﻛﺎﻧت اﻟﻬﺑﺔ ﻣﻣﻧوﺣﺔ ﻣن ﻏﯾر ﻣﻘﯾم ﻟﺻﺎﻟﺢ‬
‫ﻣﻘﯾم ﻓﺈن اﻟﺑﻧود ﺗدون ﻋﻠﻰ وﺟﻪ ﻣﻌﺎﻛس‪.‬‬
‫ﻓﺈذا أﻗدﻣت اﻟﺟزاﺋر ﻋﻠﻰ ﺗﻘدﯾم ﻫﺑﺔ ﻋﯾﻧﯾﺔ ﺑﻘﯾﻣﺔ ‪ 700‬ﻣﻠﯾون ﺳﻧﺗﯾم ﻷﺣد اﻟﺑﻠدان اﻟﺗﻲ ﻗد ﻛﺎن ﺗﻌرض‬
‫ﻟﻛﺎرﺛﺔ طﺑﯾﻌﯾﺔ‪ ,‬ﻓﻬذﻩ اﻟﻬﺑﺔ ﻫﻲ ﺷﺑﯾﻬﺔ ﺑﺎﻟﺗﺻدﯾر ﻟﻠﺑﺿﺎﺋﻊ ﻣن ﺣﯾث طﺑﯾﻌﺔ اﻟﺗدﻓق ﺑﺎﺗﺟﺎﻩ اﻟﺧﺎرج‪ ,‬ﺑﺎﻟﺗﺄﻛﯾد ﺗدون‬
‫ﻗﯾﻣﺔ ﻫذﻩ اﻟﻬﺑﺔ ﻓﻲ اﻟﺟﺎﻧب اﻟداﺋن ‪ ,‬أﻣﺎ اﻟﻣﻘﺎﺑل اﻟﻣﺣﺎﺳﺑﻲ ﻓﯾﺗم ﻗﯾدﻩ ﻓﻲ اﻟﺟﺎﻧب اﻟﻣدﯾن ﺗﺣت ﺑﺎب "ﺗﺣوﯾﻼت دون‬
‫ﻣﻘﺎﺑل ﻟﻠﻘطﺎع اﻟﻌﺎم"‪.‬‬
‫ﺟدول رﻗم )‪ : (9‬ﻫﺑﺔ ﻋﯾﻧﯾﺔ ﻣن اﻟدوﻟﺔ إﻟﻰ ﺑﻠد أﺟﻧﺑﻲ‬
‫ﻣدﯾن‬ ‫داﺋن‬ ‫اﻟﺑﯾﺎن‬
‫‪-‬‬ ‫‪700‬‬ ‫اﻟﺻﺎدرات ﻣن اﻟﺑﺿﺎﺋﻊ‬
‫‪-‬‬
‫‪700‬‬ ‫ﺗﺣوﯾﻼت دون ﻣﻘﺎﺑل اﻟﻰ اﻟﻌﺎﻟم اﻟﺧﺎرﺟﻲ‬

‫وﻋﻠﻰ ﻋﻛس ﻣﺎ ﺳﺑق إذا ﺗﻠﻘت اﻟدوﻟﺔ اﻟﺟزاﺋرﯾﺔ ﻣﻌوﻧﺔ ﻣﺎﻟﯾﺔ ﺑﺎﻟدوﻻر اﻷﻣرﯾﻛﻲ ﺗوازي ﻗﯾﻣﺗﻬﺎ ‪ 15‬ﻣﻠﯾﺎر‬

‫‪56‬‬
‫ﺳﻧﺗﯾم ﻣﻘدﻣﺔ ﻣن اﻟوﻻﯾﺎت اﻟﻣﺗﺣدة اﻷﻣرﯾﻛﯾﺔ ﻓﻬذا اﻟﺗﺣوﯾل ﯾﺄﺗﻲ ﻟﯾزﯾد رﺻﯾد اﻟﺟزاﺋر ﺑﺎﻟﻌﻣﻼت اﻟﺻﻌﺑﺔ‪ ,‬وﯾدون‬
‫ﻓﻲ اﻟﺟﺎﻧب اﻟﻣدﯾن‪ ,‬ﻓﺎﻟﻘﯾد اﻟﻣﺣﺎﺳﺑﻲ اﻟﻣﻘﺎﺑل ﯾدون ﻓﻲ اﻟﺟﺎﻧب اﻟداﺋن ﺗﺣت ﺑﺎب "ﺗﺣوﯾﻼت ﺑدون ﻣﻘﺎﺑل ﻟﻠﻘطﺎع‬
‫اﻟﻌﺎم" ﺣﺳب اﻟﺟدول اﻟﺗﺎﻟﻲ‪:‬‬

‫ﺟدول رﻗم )‪ : (10‬ﻣﻌوﻧﺔ ﺑﺎﻟﻌﻣﻼت اﻟﺻﻌﺑﺔ ﻣﺣوﻟﺔ ﻟﺻﺎﻟﺢ اﻟﺟزاﺋر )ﺑﻣﻼﯾﯾن اﻟدﻧﺎﻧﯾر(‬
‫ﻣدﯾن‬ ‫داﺋن‬ ‫اﻟﺑﯾﺎن‬
‫‪-‬‬ ‫‪15000‬‬ ‫ﺗﺣوﯾﻼت دون ﻣﻘﺎﺑل ﻟﻠﻘطﺎع اﻟﻌﺎم ﻣن اﻟﺧﺎرج‬
‫‪-‬‬
‫‪15000‬‬ ‫أﺻول )ﺣﻘوق( ﺑﺎﻟﻌﻣﻼت اﻟﺻﻌﺑﺔ‬

‫ﻗد ﺗﺄﺧذ اﻟﺻﻔﻘﺎت اﻟﻣﺟﺎﻧﯾﺔ أو اﻟﻬﺑﺎت أﺷﻛﺎﻻ ﻋدﯾدة ﻏﯾر ﻗﺎﺑﻠﺔ ﻟﻠﺣﺻر ﺳواء ﻛﺎﻧت ﺳﻠﻌﺎ أو ﺧدﻣﺎت أو‬
‫ﻋﻣﻼت ﺻﻌﺑﺔ أو ذﻫﺑﺎ ﻧﻘدﯾﺎ‪...‬إﻟﺦ‪ ,‬ﻛذﻟك ﻓﺈن ﻫذﻩ اﻟﻬﺑﺎت ﻗد ﺗﻘدم ﻟﻠﻘطﺎع اﻟﻌﺎم أو ﻣن ﻗﺑل اﻟﻘطﺎع اﻟﺧﺎص‪ ,‬وﻗد‬
‫ﺗﻘدم أﯾﺿﺎ ﻣن ﻗﺑل اﻟﻬﯾﺋﺎت اﻟﺧﺎﺻﺔ أو ﺗﻣﻧﺢ ﻟﻠﻬﯾﺋﺎت اﻟﺧﺎﺻﺔ‪.‬‬
‫إﻟﻰ ﺟﺎﻧب ﻧﻣﺎذج اﻟﺗﺑوﯾب اﻟﺳﺎﺑﻘﺔ ﻟﻣﯾزان اﻟﻣدﻓوﻋﺎت ﺗم اﻋﺗﻣﺎد ﻧﻣوذج آﺧر ﯾﻣﻛن ﻋرﺿﻪ ﻋﻠﻰ اﻟﻧﺣو‬
‫اﻟﺗﺎﻟﻲ‪:‬‬
‫ﺷﻛل رﻗم )‪ : (5‬طرﯾﻘﺔ ﺗﺑوﯾب ﻣﯾزان اﻟﻣدﻓوﻋﺎت‬
‫اﻟﻣﯾزان اﻟﺗﺟﺎري‬
‫ﺑﺎﻟﻣﻌﻧﻰ اﻟﺿﯾق‬
‫اﻟﻣﯾزان اﻟﺗﺟﺎري‬
‫ﺑﺎﻟﻣﻌﻧﻰ اﻟواﺳﻊ‬
‫ﻣﯾزان اﻟﺧدﻣﺎت‬

‫ﻣﯾزان اﻟﻌﻣﻠﯾﺎت‬
‫اﻟﺟﺎرﯾﺔ‬
‫ﻣداﺧﯾل‬
‫ﻣﯾزان ﻣداﺧﯾل‬ ‫اﻟﺗوظﯾﻔﺎت‬
‫ﻋﻧﺎﺻر اﻻﻧﺗﺎج‬
‫ﻣﯾزان اﻟﺣﺳﺎﺑﺎت‬ ‫ﻣداﺧﯾل اﻟﻌﻣل‬

‫ﻣﯾزان اﻟﺗﺣوﯾﻼت اﻟﺗﻲ ﺗﺣﺻل ﺑﺷﻛل ﻣﻧظم‬

‫ﻣﯾزان اﻟﻣدﻓوﻋﺎت‬
‫)وھو داﺋﻣﺎ ﻓﻲ‬
‫ﺣﺎﻟﺔ ﺗوازن(‬
‫ﺣرﻛﺎت رؤوس اﻷﻣوال ﻗﺻﯾرة وطوﯾﻠﺔ‬
‫ﻣﯾزان اﻟﻌﻣﻠﯾﺎت‬ ‫اﻷﺟل‬
‫ﻋﻠﻰ رأس اﻟﻣﺎل‬
‫ﻣﯾزان اﻟﺗﺣوﯾﻼت اﻷﺣﺎدﯾﺔ اﻟﺟﺎﻧب ﻟرأس‬
‫اﻟﻣﺎل‬
‫اﻟﺗﻣوﯾل اﻟرﺳﻣﻲ‬
‫اﻟﺗﻌوﯾﺿﻲ‬

‫‪57‬‬
‫ﺗﻘﺗﺿﻲ طرﯾﻘﺔ ﺗﺑوﯾب ﻣﯾزان اﻟﻣدﻓوﻋﺎت اﻟﺗﻼؤم ﻣﻊ اﻟﺧﺻوﺻﯾﺎت اﻹﺣﺻﺎﺋﯾﺔ ﻟﻛل دوﻟﺔ وﯾﻣﻛن أن ﺗﺻﻧف‬
‫ﻓﻌﻠﯾﺎ ﺟﻣﯾﻊ اﻟﺗدﻓﻘﺎت اﻟﻣﻼﺣظﺔ ﺑﯾن ﻣﺧﺗﻠف اﻟﺑﻠدان ﺑطرق ﻋدﯾدة ﻓﻲ اﻟﻣوازﯾن اﻟﺳﺎﺑﻘﺔ‪ ,‬ﻟﻛن ﻋﻠﻰ اﻟرﻏم ﻣن ذﻟك‬
‫ﻓﺈن ﻣﯾزان اﻟﻣدﻓوﻋﺎت ﯾﺑﻘﻰ ﻓﻲ ﺣﺎﻟﺔ ﺗوازن‪ ,‬وﺑﺷﻛل ﻋﺎم ﻓﺈن اﻟﻣوازﯾن اﻟﻣﺷﺎر إﻟﯾﻬﺎ ﺗﻠﺗﻘﻲ ﻓﻲ ﻣﻌظم اﻟﺣﺎﻻت ﻋﻠﻰ‬
‫اﻟوﺟﻪ اﻟﺗﺎﻟﻲ‪:‬‬
‫اﻟﺻﺎدرات ﻣن اﻟﺑﺿﺎﺋﻊ‬
‫‪ -‬اﻟواردات ﻣن اﻟﺑﺿﺎﺋﻊ‬
‫= رﺻﯾد اﻟﻣﯾزان اﻟﺗﺟﺎري‬
‫‪ +‬رﺻﯾد ﻣﯾزان اﻟﺧدﻣﺎت‬
‫= رﺻﯾد اﻟﻣﯾزان اﻟﺗﺟﺎري ﺑﺎﻟﻣﻌﻧﻰ اﻟواﺳﻊ‬
‫‪ +‬رﺻﯾد ﻣﯾزان ﻣداﺧﯾل ﻋﻧﺎﺻر اﻻﻧﺗﺎج‬
‫= رﺻﯾد اﻟﻌﻣﻠﯾﺎت اﻟﺟﺎرﯾﺔ‬
‫‪ +‬رﺻﯾد اﻟﺗﺣوﯾﻼت اﻷﺣﺎدﯾﺔ اﻟﺟﺎﻧب‬
‫= رﺻﯾد ﻣﯾزان اﻟﻣداﺧﯾل‬
‫‪ +‬رﺻﯾد ﻣﯾزان ﺣرﻛﺎت رؤوس اﻷﻣوال ﻓﻲ اﻷﺟل اﻟطوﯾل‬
‫‪ +‬رﺻﯾد ﻣﯾزان ﺣرﻛﺎت رؤوس اﻷﻣوال ﻓﻲ اﻷﺟل اﻟﻘﺻﯾر‬
‫= رﺻﯾد ﻣﯾزان اﻟﺣﺳﺎﺑﺎت اﻟﺗرﺟﯾﺣﯾﺔ )اﻟﺗﺳوﯾﺔ(‬
‫‪ +‬رﺻﯾد اﻟﻌﻣﻠﯾﺎت اﻟﻣوازﻧﺔ "اﻟﺗرﺟﯾﺣﯾﺔ‪ ,‬اﻟﺗﺳوﯾﺔ" )ﻓﻲ ﺣﺎﻟﺔ اﻟﺻرف اﻟﺛﺎﺑت(‬
‫= ﻣﯾزان اﻟﻣدﻓوﻋﺎت )= ﻣﯾزان ح‪/‬ﻓﻲ ﺣﺎﻟﺔ اﻟﺻرف اﻟﻣرن(‬

‫وﻋﻧدﻣﺎ ﺗﻛون ﻓواﺋض ﻣﯾزان اﻟﻣداﺧﯾل )ﻓﻲ إطﺎر ﻧظﺎم اﻟﺻرف اﻟﻣرن( ﻟﯾﺳت ﻣوازﻧﺔ ﺑﺻﺎدرات ﺻﺎﻓﯾﺔ‬
‫ﻛﺎﻓﯾﺔ ﻟرؤوس اﻷﻣوال‪ ,‬ﻓﺈن ﻗﯾﻣﺔ اﻟﻌﻣﻠﺔ اﻟوطﻧﯾﺔ ﺳوف ﺗرﺗﻔﻊ‪ ,‬إﻻ ان اﻹﺣﺻﺎﺋﯾﺎت اﻟﺗﻲ ﺗﻘﯾس ﺣرﻛﺎت رؤوس‬
‫اﻷﻣوال ﻋﻠﻰ اﻟﻣﺳﺗوى اﻟدوﻟﻲ ﻫﻲ ﻏﺎﺋﺑﺔ )ﻣﻧﻌدﻣﺔ( ﻓﻼ ﯾﻣﻛن إﯾﺿﺎﺣﻬﺎ إﻻ ﻋن طرﯾق ﻣﺎ ﻫو ﻣﺗﺑق واﺳﺗﺧﻼص‬
‫ﺗﺄﺛﯾرﻫﺎ ﻋﻠﻰ ﺳﻌر اﻟﺻرف وﻟﻠﺣﺻول ﻓﻌﻠﯾﺎ ﻋن ﺣرﻛﺎت رؤوس اﻷﻣوال ﻋﻠﻰ اﻟﻣﺳﺗوى اﻟدوﻟﻲ‪ ,‬ﻋن طرﯾق ﻣﺎ ﻫو‬
‫ﻣﺗﺑق "اﻟﺣرﻛﺎت اﻟﺻﺎﻓﯾﺔ ﻟرؤوس اﻷﻣوال ﻏﯾر ﻣﺻرﻓﯾﺔ" )‪ (Par voie résiduelle‬وﯾﻘﺗﺿﻲ ﺗوﺿﯾﺢ اﻟﻌﻼﻗﺔ ﺑﯾن‬
‫ﺗﻐﯾر اﻻﺣﺗﯾﺎطﺎت اﻟدوﻟﯾﺔ ‪ R‬ورﺻﯾد ﻣﯾزان اﻟﻣدﻓوﻋﺎت ‪ ,B‬إذن ﯾﻼﺣظ أن ﻣﯾزان اﻟﻣدﻓوﻋﺎت ﯾﺳﺎوي ﻣﯾزان‬
‫اﻟﻣداﺧﯾل زاﺋد ﺣرﻛﺎت رؤوس اﻷﻣوال‪.‬‬
‫وﻋﺑر اﻹﺣﺻﺎءات اﻟﻣﻧﺷورة ﻣن ﻗﺑل اﻟﻣﺻرف اﻟﻣرﻛزي ﺗﻌرف اﻟوﺿﻌﯾﺔ اﻟﺻﺎﻓﯾﺔ ﻟﻠﻣﺻﺎرﯾف اﻟﻣﻘﯾﻣﺔ إزاء‬
‫اﻟﺧﺎرج‪ ,‬ﻫذا ﺑﺎﻹﺿﺎﻓﺔ إﻟﻰ ﺗﻐﯾر اﻻﺣﺗﯾﺎطﺎت اﻟﻧﻘدﯾﺔ‪ ,‬ﻓﻣن اﻟﻣﻣﻛن إذا إظﻬﺎر اﻟﺣرﻛﺎت اﻟﺻﺎﻓﯾﺔ ﻟرؤوس اﻷﻣوال‬
‫ﻓﻲ اﻟﻘطﺎع اﻟﺧﺎص ﻏﯾر اﻟﻣﺻرﻓﻲ ﻋن طرﯾق ﻣﺎ ﻫو ﻣﺗﺑق‪.‬‬
‫"رﺻﯾد ﻣﯾزان اﻟﻣداﺧﯾل = اﻟﺣرﻛﺎت اﻟﺻﺎﻓﯾﺔ ﻟرؤوس اﻷﻣوال ﻓﻲ اﻟﻘطﺎع اﻟﻣﺻرﻓﻲ ‪ +‬ﺗﻐﯾر اﻻﺣﺗﯾﺎطﺎت اﻟﻧﻘدﯾﺔ ‪+‬‬
‫اﻟﻣﺗﺑﻘﻰ" )اﻟﺣرﻛﺎت اﻟﺻﺎﻓﯾﺔ ﻟرؤوس اﻷﻣوال ﻏﯾر اﻟﻣﺻرﻓﯾﺔ(‪.‬‬

‫‪58‬‬
 ‫‪ = dr/dt‬ﻣﯾزان اﻟﻣداﺧﯾل ‪+‬ﺣرﻛﺎت راس اﻟﻣﺎل‬

‫أﻣﺛﻠﺔ ﻋﺎﻣﺔﻋﻠﻰ اﻟﻘﯾد اﻟﻣزدوج‬

‫‪ -1‬ﻗﺎﻣت ﺷرﻛﺔ ﺟزاﺋرﯾﺔ ﺑﺗﺻدﯾر اﻟﺗﻣور ﺑﻘﯾﻣﺔ ﻣﻠﯾون أورو إﻟﻰ ﻓرﻧﺳﺎ‪ ,‬ﻫذﻩ اﻟﻌﻣﻠﯾﺔ اﻟﺗﺟﺎرﯾﺔ ﺗؤﺛر ﻋﻠﻰ ﺟﺎﻧﺑﯾن ﻓﻲ‬
‫ﻣﯾزان اﻟﻣدﻓوﻋﺎت‪ ,‬ﻓﺎﻟﺗﻣور ﻫﻲ ﺳﻠﻌﺔ ﻣﻠﻣوﺳﺔ ﯾؤدي ﺗﺻدﯾرﻫﺎ إﻟﻰ ﻗﯾد داﺋن ﻟﻠﺣﺳﺎب اﻟﺟﺎري‪ ,‬وﺗؤﺛر ﻫذﻩ اﻟﻌﻣﻠﯾﺔ‬
‫ﻋﻠﻰ طرف آﺧر وﻫو زﯾﺎدة ﺗ ارﻛم اﻻﺣﺗﯾﺎطﺎت ﻣن اﻟﻌﻣﻼت اﻷﺟﻧﺑﯾﺔ وﺑﺎﻟﺗﺎﻟﻲ ﻓﺈن ﻫﻧﺎك ﻗﯾدا ﻣدﯾﻧﺎ ﻓﻲ ﺣﺳﺎب‬
‫اﻻﺣﺗﯾﺎطﺎت اﻷﺟﻧﺑﯾﺔ‪.‬‬
‫‪ -2‬ﻗﺎﻣت ﻣؤﺳﺳﺔ اﺳﺗﯾراد ﻣﻌدات وآﻻت ﺑﻘﯾﻣﺔ ‪ 10‬ﻣﻠﯾون دﯾﻧﺎر ﻣن ﺷرﻛﺔ ﻫﻧدﯾﺔ ﻫذﻩ اﻟﻌﻣﻠﯾﺔ ﺳﺗؤﺛر ﻋﻠﻰ ﺟﺎﻧﺑﯾن‬
‫ﻓﻲ ﻣﯾزان اﻟﻣدﻓوﻋﺎت ﻫﻣﺎ اﻟﺣﺳﺎب اﻟﺟﺎري وﺣﺳﺎب رأس اﻟﻣﺎل‪ ,‬وﺑﻣﺎ أن ﻫذﻩ اﻟﻌﻣﻠﯾﺔ ﺗؤدي إﻟﻰ زﯾﺎدة اﻟﺳﻠﻊ ﻓﺈن‬
‫اﻟﺣﺳﺎب اﻟﺟﺎري ﯾﻛون ﻣدﯾﻧﺎ‪ ,‬واﻟطرف اﻵﺧر وﻫو ﺣﺳﺎب اﻻﺣﺗﯾﺎطﺎت اﻷﺻﻠﯾﺔ ﯾﻛون داﺋﻧﺎ‪.‬‬
‫‪ -3‬ﻗﺎم ﺳﺎﺋﺢ ﺟزاﺋري ﺑﺈﻧﻔﺎق ‪ 1000‬أورو ﻓﻲ ﺗوﻧس‪ ,‬ﻫذﻩ اﻟﻌﻣﻠﯾﺔ ﺗؤﺛر ﻋﻠﻰ اﻟﺣﺳﺎب اﻟﺟﺎري وﺣﺳﺎب رأس اﻟﻣﺎل‬
‫وﯾﻛون اﻟﺣﺳﺎب اﻟﺟﺎري ﻣدﯾﻧﺎ ﺑﻘﯾﻣﺔ ‪ 1000‬أورو وﺣﺳﺎب اﻻﺣﺗﯾﺎطﺎت داﺋﻧﺎ ﺑﻧﻔس اﻟﻘﯾﻣﺔ‪.‬‬
‫‪ -4‬ﯾﻘوم ﻣﺳﺗﺛﻣر ﺟزاﺋري ﺑﺎﻹﻧﻔﺎق ﻋﻠﻰ ﺷراء ﺳﻠﻊ ﺑﻘﯾﻣﺔ ‪ 1‬ﻣﻠﯾون اورو ﻣن ﺷرﻛﺔ أﻣرﯾﻛﯾﺔ‪ ,‬ﻫذﻩ ﻟﯾﺳت ﻋﻣﻠﯾﺔ‬
‫ﺗﺟﺎرﯾﺔ وﻟن ﺗؤﺛر ﻋﻠﻰ ﻣﯾزان اﻟﻣدﻓوﻋﺎت ﻓﻲ ﻛﻼ اﻟدوﻟﺗﯾن ﻷﻧﻪ ﻟم ﯾﻧﺗﺞ ﻋﻧﻬﺎ دﺧول ‪ /‬ﺧروج ﻋﻣﻠﺔ ﺻﻌﺑﺔ أو دﺧول‬
‫‪ /‬ﺧروج ﺳﻠﻊ أو ﺧدﻣﺎت‪.‬‬

‫اﻟﻣﺑﺣث اﻟراﺑﻊ ‪:‬آﻟﯾﺎت إﻋﺎدة اﻟﺗوازن إﻟﻰ ﻣﯾزان اﻟﻣدﻓوﻋﺎت‬

‫اﻟﺗوازن ﻓﻲ ﻣﯾزان اﻟﻣدﻓوﻋﺎت ﻫو اﻓﺗراض ﻧظري‪ ,‬واﻟوﺿﻌﯾﺔ اﻟطﺑﯾﻌﯾﺔ اﻟواﻗﻌﯾﺔ ﻟﻬذا اﻟﻣﯾزان ﻫﻲ اﻻﺧﺗﻼل‬
‫ﺳواء ﻛﺎن ﺳﻠﺑﯾﺎ أو إﯾﺟﺎﺑﯾﺎ‪ ,‬وﯾﻣﻛن اﻟﺗﻣﯾﯾز ﺑﯾن ﻧﻣﺎذج أرﺑﻌﺔ ﻣن اﻻﺧﺗﻼل‪:‬‬
‫‪ -1‬اﻻﺧﺗﻼل اﻟطﺎرئ‪.‬‬
‫‪ -2‬اﻻﺧﺗﻼل اﻟدوري‪.‬‬
‫‪ -3‬اﻻﺧﺗﻼل اﻟﻧﺎﺗﺞ ﻋن ﻣﺳﺗوى اﻷﺳﻌﺎر‪.‬‬
‫‪ -4‬اﻻﺧﺗﻼل اﻟﺑﻧﯾوي‪.‬‬
‫‪ -1‬اﻻﺧﺗﻼل اﻟطﺎرئ‪ :‬وﻫو ﯾﺣدث ﻓﻲ اﻟﺑﻠدان اﻟﺗﻲ ﺗﻌﺗﻣد ﻓﻲ ﺻﺎدراﺗﻬﺎ ﻋﻠﻰ ﺑﻌض اﻟﺳﻠﻊ اﻟزراﻋﯾﺔ اﻷﺳﺎﺳﯾﺔ‪,‬‬
‫وﻗد ﺗﺣدث ﺿﻣﻧﻪ اﺧﺗﻼﻻت ﻣوﺳﻣﯾﺔ )ﺑﻌض اﻟدول اﻟﻣﺻدرة ﻟﻠﺳﻠﻊ اﻟزراﻋﯾﺔ(‪.‬‬
‫‪ -2‬اﻻﺧﺗﻼل اﻟدوري‪ :‬ﻓﻬو ﯾﻧﺗﺞ ﻋن اﻟﺗﻘﻠﺑﺎت اﻻﻗﺗﺻﺎدﯾﺔ ﻋﻠﻰ اﻟﻣﺳﺗوى اﻟدوﻟﻲ اﻟﺗﻲ ﺗﺗﻣﯾز ﺑﻔﺗرات ﻗﺻﯾرة ﻣن‬
‫اﻻزدﻫﺎر وﺗﻠﯾﻬﺎ ﻓﺗرات ﻗﺻﯾرة ﻣن اﻟرﻛود اﻻﻗﺗﺻﺎدي‪.‬‬
‫‪ -3‬اﻻﺧﺗﻼل اﻟﻧﺎﺗﺞ ﻋن ﻣﺳﺗوى اﻷﺳﻌﺎر‪ :‬واﻟذي ﯾﻣﻛن ﻣﻌﺎﻟﺟﺗﻪ ﻋﺑر ﺗﺧﻔﯾض ﺳﻌر ﺻرف اﻟﻌﻣﻠﺔ اﻟوطﻧﯾﺔ‪.‬‬
‫‪ -4‬اﻻﺧﺗﻼل اﻟﺑﻧﯾوي‪ :‬وﻫو اﻟذي ﯾﻧﺗﺞ ﻋن ﻋدة أﺳﺑﺎب ﻛﺿﻌف ﻗدرة اﻟﺑﻠد اﻹﻧﺗﺎﺟﯾﺔ‪ ,‬وارﺗﻔﺎع ﻣﺳﺗوى ﺗﻛﺎﻟﯾف‬
‫اﻹﻧﺗﺎج‪ ,‬ﺗدﻧﻲ اﻟﻣﺳﺗوى اﻟﺗﻘﻧﻲ‪ ,‬ﺗﺣول اﻟطﻠب اﻟﻌﺎﻟﻣﻲ ﻋن ﺑﻌض اﻟﻣواد اﻷوﻟﯾﺔ ‪...‬إﻟﺦ‪.‬‬

‫‪59‬‬
‫وﻫﻧﺎك ﻋدة ﺗﺣﻠﯾﻼت ﻋﻣﻠت ﻋﻠﻰ إﺑراز اﻵﻟﯾﺎت اﻟﺗﻲ ﺗﺣﻘق اﻟﻌودة إﻟﻰ اﻟﺗوازن ﻋﻧدﻣﺎ ﯾﺳﺟل ﻣﯾزان‬
‫اﻟﻣدﻓوﻋﺎت ﻋﺟ از أو ﻓﺎﺋﺿﺎ ﻓﻲ رﺻﯾدﻩ‪ ,‬وﺗﺻﻧف ﺗﻠك اﻵﻟﯾﺎت ﺿﻣن ﻧﻣوذﺟﯾن رﺋﯾﺳﯾﯾن ﻫﻣﺎ‪:‬‬
‫‪ -1‬آﻟﯾﺎت ﻧﺎﺗﺟﺔ ﻋن ﺣرﻛﺎت اﻷﺳﻌﺎر أو اﻵﺛﺎر اﻟﺳﻌرﯾﺔ ‪ Effets- Prix‬ﻣﺛﺑﺗﺔ ﻣن ﻗﺑل اﻻﻗﺗﺻﺎدﯾﯾن‬
‫اﻟﻛﻼﺳﯾك أو اﻟﻛﻼﺳﯾك اﻟﺟدد‪.‬‬
‫‪ -2‬آﻟﯾﺎت ﻧﺎﺗﺟﺔ ﻋن ﺣرﻛﺎت اﻟﻣداﺧﯾل أو اﻵﺛﺎر اﻟدﺧﻠﯾﺔ ‪ Effets- Revenus‬أﺛﺑﺗﻬﺎ اﻟﺗﺣﻠﯾل اﻟﻛﯾﻧزي‬
‫‪.analyse Keynesienne‬‬
‫‪ -1‬ﺗوازن ﻣﯾزان اﻟﻣدﻓوﻋﺎت ﻋﺑر ﺣرﻛﺎت اﻷﺳﻌﺎر ‪:‬‬
‫ﯾﻌﺗﺑر اﻟﻛﻼﺳﯾك واﻟﻛﻼﺳﯾﻛﯾون اﻟﺟدد ‪ Néoclassiques‬أول ﻣن ﺗﻧﺎول ﺑﺎﻟﺗﺣﻠﯾل ﺗوازن ﻣﯾزان اﻟﻣدﻓوﻋﺎت‪,‬‬
‫ﻟﻘد ﻣﯾز ﻫؤﻻء ﺑﯾن وﺿﻌﯾن ﻣﺧﺗﻠﻔﯾن‪:‬‬
‫اﻟوﺿﻊ اﻷول ‪ :‬ﻓﻲ ظل ﻧظﺎم اﻟﻘﺎﻋدة اﻟذﻫﺑﯾﺔ ‪Etalon-or‬‬
‫اﻟوﺿﻊ اﻟﺛﺎﻧﻲ‪ :‬ﺣﯾث ﯾﺳود ﻧظﺎم اﻟﻧﻘد ﻏﯾر ﻗﺎﺑل ﻟﻠﺗﺣوﯾل إﻟﻰ ذﻫب )اﻟﺳﻌر اﻹﻟزاﻣﻲ "‪.("Cours forcé‬‬
‫أ‪ -‬إﻋﺎدة اﻟﺗوازن اﻵﻟﻲ إﻟﻰ ﻣﯾزان اﻟﻣدﻓوﻋﺎت ﻓﻲ ظل ﻧظﺎم اﻟﻘﺎﻋدة اﻟذﻫﺑﯾﺔ‪:‬‬
‫ﻓﺈذا ﻣﺎ ﺣدث ﻋﻠﻰ ﺳﺑﯾل اﻟﻣﺛﺎل ﺗﺣﺳن ﻓﻲ ﻣﺳﺗوى اﻹﻧﺗﺎﺟﯾﺔ اﻟداﺧﻠﻲ ﻓﺳوف ﯾﺗرﺗب ﻋن ذﻟك زﯾﺎدة ﻓﻲ‬
‫اﻟﺻﺎدرات اﻟﻣﺳددة ﺑﺎﻟذﻫب‪ ,‬ﻫذﻩ اﻟﻛﻣﯾﺔ اﻹﺿﺎﻓﯾﺔ ﻣن اﻟذﻫب ﺗؤدي إﻟﻰ زﯾﺎدة اﻟﻛﺗﻠﺔ اﻟﻧﻘدﯾﺔ ﻟﻠﺑﻠد اﻟﻣﺻدر‪ ,‬وﺗؤدي‬
‫ﺑدورﻫﺎ إﻟﻰ ارﺗﻔﺎع اﻷﺳﻌﺎر اﻟداﺧﻠﯾﺔ‪ ,‬إن ارﺗﻔﺎع اﻷﺳﻌﺎر ﯾﻠﻐﻲ اﻟﻣﯾزات اﻟﻧﺳﺑﯾﺔ ﺑﯾن اﻟدول وﯾﺧﻔض آﻟﯾﺎ اﻟﺻﺎدرات‬
‫وﯾﺣﻘق اﻟﻌودة إﻟﻰ ﺣﺎﻟﺔ اﻟﺗوازن‪ ,‬وﻓﻲ ﺣﺎﻟﺔ اﻧﺧﻔﺎض ﻣﺳﺗوى اﻹﻧﺗﺎﺟﯾﺔ اﻟداﺧﻠﻲ ﺳوف ﯾﺣدث ﺧروج ﻟﻠذﻫب ﻣن‬
‫اﺟل ﺗﺳدﯾد اﻟﻌﺟز ﻓﻲ ﻣﯾ ازن اﻟﻣدﻓوﻋﺎت ﺑﺎﻟذﻫب‪ ,‬وﻫذا ﯾﺻﺎﺣﺑﻪ اﻧﺧﻔﺎض اﻟﻛﺗﻠﺔ اﻟﻧﻘدﯾﺔ وﺗدﻧﻲ ﻣﺳﺗوى اﻷﺳﻌﺎر‬
‫اﻟداﺧﻠﯾﺔ وﻫو ﻣﺎ ﯾرﻓﻊ آﻟﯾﺎ اﻟﺻﺎدرات اﻟﺗﻲ ﺗﺣﻘق اﻟﻌودة إﻟﻰ ﺣﺎﻟﺔ اﻟﺗوازن‪.‬‬
‫ﻫذا اﻟﺗﺣﻠﯾل ﻟﻠﺗوازن اﻵﻟﻲ ﯾرﺗﻛز ﻋﻠﻰ اﻟﻧظرﯾﺔ اﻟﻛﻣﯾﺔ ﻟﻠﻧﻘد اﻟﺗﻲ ﺗﺛﺑت ان اﻟﺗﻐﯾرات ﻓﻲ اﻟوﻓورات اﻟﻧﻘدﯾﺔ‬
‫ﺗؤدي ﺑﺎﻟﺿرورة ﻟﺗﻐﯾر ﻓﻲ اﻷﺳﻌﺎر اﻟداﺧﻠﯾﺔ‪ ,‬وﻟﻛن ﺑﻌد زوال اﻟﻧظﺎم اﻟذﻫﺑﻲ‪ ,‬ﻓﻘد ﻓﻘدت ﻫذﻩ اﻟﻧظرﯾﺔ ﻣﺑررﻫﺎ اﻟﻌﻣﻠﻲ‬
‫واﻟﻌﻠﻣﻲ‪.‬‬
‫ب‪ -‬إﻋﺎدة اﻟﺗوازن اﻵﻟﻲ إﻟﻰ ﻣﯾزان اﻟﻣدﻓوﻋﺎت ﻓﻲ ظل ﻧظﺎم اﻟﻧﻘد ﻏﯾر ﻗﺎﺑل ﻟﻠﺗﺣوﯾل وﺳﻌر اﻟﺻرف اﻟﻣرن‪:‬‬
‫ﺑﺎﻟﻧﺳﺑﺔ ﻟﻠﻛﻼﺳﯾﻛﯾﯾن اﻟﺟدد ﯾﺗﺣﻘق ﺗوازن ﻣﯾزان اﻟﻣدﻓوﻋﺎت ﻓﻲ ظل ﻧظﺎم اﻟﻧﻘد ﻏﯾر اﻟﻘﺎﺑل ﻟﻠﺗﺣوﯾل )اﻟﺳﻌر‬
‫اﻹﺟﺑﺎري(ﻋﺑر ﺗﻐﯾرات أﺳﻌﺎر اﻟﺻرف‪ ,‬ﻓﺳﻌر اﻟﺻرف ﯾﺗﺣدد طﺑﻘﺎ ﻟﻘﺎﻧون اﻟﻌرض واﻟطﻠب اﻟذي ﯾﻧطﺑق ﻋﻠﻰ‬
‫ﺗﺑﺎدل اﻟﻌﻣﻼت ﻋﺑر اﻟﻌﻣﻠﯾﺎت اﻟﻣﺳﺟﻠﺔ ﻓﻲ أﺻول وﺧﺻوم ﻣﯾزان اﻟﻣدﻓوﻋﺎت ‪.‬‬
‫ٕواذا ﻛﺎن ﺳﻌر اﻟﺻرف ﯾرﺗﺑط ﺑوﺿﻌﯾﺔ ﻣﯾزان اﻟﻣدﻓوﻋﺎت‪ ,‬ﻓﺈن ﺗﻐﯾرات اﻟﺻرف ﺗﻌﯾد اﻟﺗوازن إﻟﻰ اﻟﻣﯾزان‬
‫اﻟذي ﯾوﺟد ﻓﻲ ﺣﺎﻟﺔ ﺧﻠل‪.‬‬
‫‪ -‬ﻓﻲ ﺣﺎﻟﺔ ﻋﺟز اﻟﻣﯾزان اﻟﻣذﻛور ﯾﻛون اﻟطﻠب ﻋﻠﻰ اﻟﻌﻣﻼت اﻟﺻﻌﺑﺔ أﻋﻠﻰ ﻣن اﻟﻌرض‪ ,‬وﺑذﻟك ﺗرﺗﻔﻊ‬
‫أﺳﻌﺎر اﻟﻌﻣﻼت اﻷﺟﻧﺑﯾﺔ ﻣﻘﺎرﻧﺔ ﻣﻊ اﻟﻌﻣﻠﺔ اﻟوطﻧﯾﺔ ﻓﺗﺻﺑﺢ اﻟﻣﻧﺗﺟﺎت اﻷﺟﻧﺑﯾﺔ ﻣرﺗﻔﻌﺔ اﻷﺳﻌﺎر ﻣﻣﺎ ﯾرﻓﻊ‬
‫ﻣن اﻟﺻﺎدرات اﻟﻣﻧﺧﻔﺿﺔ اﻷﺳﻌﺎر وﺗﻧﺧﻔض اﻟواردات اﻟﻣرﺗﻔﻌﺔ اﻷﺳﻌﺎر ﻣﻣﺎ ﯾﻘﻠل اﻟطﻠب ﻋﻠﯾﻬﺎ‪.‬‬
‫‪ -‬ﻓﻲ ﺣﺎﻟﺔ اﻟﻔﺎﺋض ﻓﻲ ﻣﯾزان اﻟﻣدﻓوﻋﺎت ﯾرﺗﻔﻊ ﺳﻌر ﺻرف اﻟﻌﻣﻠﺔ اﻟوطﻧﯾﺔ ﺑﺎﻟﻧﺳﺑﺔ ﻟﻠﻌﻣﻼت اﻷﺟﻧﺑﯾﺔ ﻣﻣﺎ‬

‫‪60‬‬
 ‫ﯾؤدي إﻟﻰ ارﺗﻔﺎع أﺳﻌﺎر اﻟﺻﺎدرات واﻧﺧﻔﺎض أﺳﻌﺎر اﻟواردات ﻣﻣﺎ ﯾزﯾد اﻟطﻠب ﻋﻠﯾﻬﺎ‪.‬‬
‫وﻓﻲ ﻛﻠﺗﺎ اﻟﺣﺎﻟﺗﯾن ﯾﻌﺎد اﻟﺗوازن آﻟﯾﺎ إﻟﻰ ﻣﯾزان اﻟﻣدﻓوﻋﺎت‪.‬‬

‫‪ -2‬ﺗوازن ﻣﯾزان اﻟﻣدﻓوﻋﺎت ﻋﺑر ﺣرﻛﺎت اﻟﻣداﺧﯾل ‪:‬‬

‫ﻟﻘد أدرك اﻻﻗﺗﺻﺎدﯾون اﻟﻛﻼﺳﯾﻛﯾون اﻟﺟدد ﺗﺄﺛﯾر ﺣرﻛﺎت اﻟﻣداﺧﯾل ﻋﻠﻰ ﺗوازن ﻣﯾزان اﻟﻣدﻓوﻋﺎت‪ ,‬ﻟﻛن ﻛﺎن‬
‫ﯾﻧﺑﻐﻲ اﻧﺗظﺎر اﻟﻛﯾﻧزﯾن )‪ (F.Machlup ,L.A.Metzler &.J.Robinson‬ﻟﻠﺗوﺳﻊ واﻟﺗﻌﻣق ﺑﻬذا اﻟﺗﺣﻠﯾل‪ ,‬واﻟﺟدﯾر‬
‫ﺑﺎﻟذﻛر ان ﻛﯾﻧز ﻟم ﯾﺗﻌرض ﻟﻬذا اﻟﻣوﺿوع ﻓﻲ ﻣؤﻟﻔﻪ )اﻟﻧظرﯾﺔ اﻟﻌﺎﻣﺔ( وﻟﻛن ﺗﺣﻠﯾل ﺗﺄﺛﯾر ﺣرﻛﺎت اﻟﻣداﺧﯾل أﺧذ‬
‫ﺑﺎﻵﻟﯾﺔ اﻟﻛﯾﻧزﯾﺔ ﻓﻲ ﺗﺣدﯾد دﺧل اﻟﺗوازن ﻟﻛﻲ ﺗطﺑق ﻋﻠﻰ اﻻﻗﺗﺻﺎد اﻟﻣﻔﺗوح‪ ,‬ﻓﺎﻟﺻﺎدرات ﺗظﻬر ﻛﻧوع ﺟدﯾد ﻣن‬
‫اﻟطﻠب )ﯾﺿﺎف إﻟﻰ اﻟطﻠب اﻟﻧﻬﺎﺋﻲ( ﻣؤﻫﻠﺔ ﻟﻛﻲ ﺗﻣﺎرس ﻋﻠﻰ اﻟدﺧل اﻟﻘوﻣﻲ أﺛ ار ﻣﺿﺎﻋﻔﺎ ﯾﺳﻬم ﻓﻲ إﻋﺎدة اﻟﺗوازن‬
‫إﻟﻰ ﻣﯾزان اﻟﻣدﻓوﻋﺎت‪.‬‬
‫أ‪ -‬دﺧل اﻟﺗوازن ﻓﻲ اﻻﻗﺗﺻﺎد اﻟﻣﻔﺗوح‪:‬‬
‫ﻗﺑل ﻣﻌﺎﻟﺟﺔ ﺷروط اﻟﺗوازن ﻓﻲ اﻻﻗﺗﺻﺎد اﻟﻣﻔﺗوح ﯾﻘﺗﺿﻲ إﻟﻘﺎء اﻟﺿوء ﻋﻠﻰ ﺷروط اﻟﺗوازن ﻓﻲ اﻻﻗﺗﺻﺎد‬
‫اﻟﻣﻐﻠق‪.‬‬
‫أ‪ -1-‬ﺷروط اﻟﺗوازن ﻓﻲ اﻻﻗﺗﺻﺎد اﻟﻣﻐﻠق‪ :‬ﯾﺗﻛون اﻟدﺧل اﻟﻘوﻣﻲ ﻓﻲ اﻹﻗﺗﺻﺎد اﻟﻣﻐﻠق ﻣن ﻋﻧﺻرﯾﯾن أﺳﺎﺳﯾﯾن‬
‫ﻫﻣﺎ ‪ :‬اﻻﺳﺗﻬﻼك واﻻﺳﺗﺛﻣﺎر ‪.Y = C +I‬‬
‫ﯾﺗﺑﯾن أن ﻫﻧﺎك ﺗوازﻧﺎ ﺑﯾن اﻟدﺧل ﻣن ﺟﻬﺔ وﻧﻔﻘﺎت اﻻﺳﺗﻬﻼك واﻻﺳﺗﺛﻣﺎر ﻣن ﺟﻬﺔ أﺧرى‪ ,‬وﻛذﻟك ﻣن‬
‫اﻟﻣﻌﻠوم أن اﺳﺗﺧدام اﻟدﺧل اﻟﻘوﻣﻲ ﯾﺗوزع ﺑﯾن اﺳﺗﻬﻼك وادﺧﺎر‪.Y=C+S‬‬
‫وﻋﻠﻰ ﺿوء ﻫﺎﺗﯾن اﻟﻣﻌﺎدﻟﺗﯾن اﻟﻣﺗﺳﺎوﯾﺗﯾن‪ ,‬ﯾﺗﺿﺢ ان ‪ C + I = C+S‬وﻫذا ﯾﻌﻧﻲ ﺑدورﻩ أن ‪ I = S‬أي‬
‫أن اﻻدﺧﺎر ﯾﺳﺎوي اﻻﺳﺗﺛﻣﺎر‪ ,‬ﻟﻛن اﻟدورة اﻹﻗﺗﺻﺎدﯾﺔ ﻻ ﯾﻣﻛن أن ﺗﻌﺗﺑر ﻣﺗوازﻧﺔ إﻻ إذا ﺣدث اﻟﺗﺳﺎوي ﺑﯾن‬
‫اﻻدﺧﺎر واﻻﺳﺗﺛﻣﺎر اﻟﻣرﻏوﺑﯾن "اﻟﻣﺗوﻗﻌﯾن" ﻣﻧذ ﺑداﯾﺔ اﻟﻔﺗرة )‪ (Ex ante‬إذا ﻓﻘط ﻋﻧدﻣﺎ ﺗﺗطﺎﺑق اﻟرﻏﺑﺎت ﺑﺎﻻدﺧﺎر‬
‫واﻻﺳﺗﺛﻣﺎر ﯾﺗﺣﻘق اﻟﺗوازن اﻟﻣﺗوﻗﻊ )‪.(Ex ante‬‬
‫‪ Ex- ante‬ﻫﻲ رؤﯾﺔ ﻣوﺟﻬﺔ ﻧﺣو اﻻﺳﺗﺛﻣﺎر‪ ,‬واﻟﻣﺻطﻠﺢ )‪ (Ex ante‬ﯾﻘود إﻟﻰ ﻧﺷﺎط إﻗﺗﺻﺎدي ﻟم ﯾﺣﺻل‬
‫ﺑﻌد‪ ,‬إذ ﻣن اﻟﻣﻣﻛن أن ﺗﻛون اﻟﻘﯾم أو اﻟﻛﻣﯾﺎت اﻟﻣﺗوﻗﻌﺔ ‪ Ex ante‬ﻣﺧﺗﻠﻔﺔ ﻋن اﻷرﻗﺎم اﻟﺣﻘﯾﻘﯾﺔ )‪ (Ex post‬ﻋﻧد‬
‫وﻗوع اﻟﺣدث‪.‬‬
‫وﯾﺳﺗﺧدم ﻣﻔﻬوم اﻟﻣﻘﺎرﻧﺔ اﻟﻣﺗوﻗﻌﺔ ﻟﻼﻗﺗﺻﺎد إﻟﻰ ﺟﺎﻧب اﻟﻣﻘﺎرﻧﺔ اﻟﻣﺗﺣﻘﻘﺔ ﻓﻲ اﻟﺗﺣﻠﯾل اﻹﻗﺗﺻﺎدي ﻟﺗﻔﺣص‬
‫ُ‬
‫ﺗﻐﯾر ﺑﻌض اﻟظواﻫر اﻹﻗﺗﺻﺎدﯾﺔ ﻋﻧد اﻻﻧﺗﻘﺎل ﻣن وﺿﻌﯾﺔ اﻟﻼﺗوازن إﻟﻰ وﺿﻌﯾﺔ اﻟﺗوازن‪ ,‬وﻣﺛﺎل ذﻟك ﻓﻲ اﻟﻧﻣوذج‬
‫اﻟﻛﯾﻧزي ﻗد ﯾﻛون اﻟﻣﺗوﻗﻊ ﻻﺳﺗﺛﻣﺎر اﻟﻣﺧطط ﻓﻲ ﺗﺣدﯾد اﻟدﺧل اﻟﻘوﻣﻲ اﻛﺑر ﻣن اﻻدﺧﺎر اﻟﻣﺧطط ﺑﺣﯾث ﯾﻘﻊ‬
‫اﻟﻧظﺎم اﻻﻗﺗﺻﺎدي ﻓﻲ ﺣﺎﻟﺔ ﻋﺟز‪.‬‬
‫ﻟﻛن ﻓﺎﺋض اﻻﺳﺗﺛﻣﺎر ﯾﻔﯾد ﻓﻲ ﺣﻘن اﻟﻣزﯾد ﻣن اﻟدﺧل ﻓﻲ اﻻﻗﺗﺻﺎد‪ ,‬وﯾزﯾد ﻋﺑر أﺛر اﻟﻣﺿﺎﻋف‪ ,‬اﻟدﺧل‬
‫واﻻدﺧﺎر ﻋﻠﻰ ﺣد ﺳواء‪ ,‬ﻣﻣﺎ ﯾﺗﯾﺢ ﺗوازﻧﺎ ﻧﻬﺎﺋﯾﺎ )ﻣﺗﺣﻘﻘﺎ ﯾﺗﺳﺎوى ﻓﯾﻪ اﻻﺳﺗﺛﻣﺎر اﻟﻣﺣﻘق ﻣﻊ اﻻدﺧﺎر اﻟﻣﺗﺣﻘق(‪ ,‬أي‬
‫اﻧﻪ إذا ﻟم ﺗﺗطﺎﺑق ﻫذﻩ اﻟرﻏﺑﺎت وﻛﺎن‪:‬‬

‫‪61‬‬
‫‪ -‬اﻻﺳﺗﺛﻣﺎر أﻋﻠﻰ ﻣن اﻻدﺧﺎر اﻟﻣﺗوﻗﻊ‪ ,‬ﻓﺈن آﻟﯾﺔ ﻣﺿﺎﻋف اﻻﺳﺗﺛﻣﺎر ﺗﺣﻘق اﻟﺗﺳﺎوي ﺑﯾن اﻻدﺧﺎر‬
‫واﻻﺳﺗﺛﻣﺎر اﻟﻣﺣﻘﻘﯾن )‪ (Ex post‬ﻋﺑر ﺗوﺳﻊ ﻓﻲ اﻟدﺧل ﯾﺗوﻟد ﻋن ادﺧﺎر إﺿﺎﻓﻲ‪.‬‬
‫‪ -‬اﻻﺳﺗﺛﻣﺎر أﻗل ﻣن اﻻدﺧﺎر اﻟﻣﺗوﻗﻊ‪ ,‬ﻓﺈن آﻟﯾﺔ ﻣﺿﺎﻋف اﻻﺳﺗﺛﻣﺎر ﺗﺣﻘق اﻟﺗوازن ﺑﯾن اﻻدﺧﺎر‬
‫واﻻﺳﺗﺛﻣﺎر )‪ (Ex post‬ﻋﺑر ﻧﻘص ﻓﻲ اﻟدﺧل ﯾؤدي إﻟﻰ ﺗﺧﻔﯾض اﻻدﺧﺎر‪.‬‬
‫ﯾﺳﺗﻧﺗﺞ ﻣن ﻫذا اﻟﺗﺣﻠﯾل اﻧﻪ ﻓﻲ إطﺎر اﻻﻗﺗﺻﺎد اﻟﻣﻐﻠق وﻓﻲ ظل ﻏﯾﺎب ﺗدﺧل اﻟدوﻟﺔ ﯾﻘﺗﺿﻲ ﺗوﻓر ﺷرط‬
‫ﺣﺗﻣﻲ ﻟﺗﺣﻘﯾق ﺗوازن اﻟدورة اﻻﻗﺗﺻﺎدﯾﺔ‪ ,‬أﻻ وﻫو اﻟﺗوازن ﺑﯾن اﻻﺳﺗﺛﻣﺎر واﻻدﺧﺎر اﻟﻣﺗوﻗﻌﯾن‪.‬‬
‫أ‪ -2-‬ﺷروط اﻟﺗوازن ﻓﻲ اﻻﻗﺗﺻﺎد اﻟﻣﻔﺗوح‪:‬‬
‫ﯾﻘﺿﻲ ﺗﺣدﯾد اﻟﺗوازن ﻓﻲ اﻻﻗﺗﺻﺎد اﻟﻣﻔﺗوح إدﺧﺎل اﻟﺻﺎدرات واﻟواردات ﻟﻛﻲ ﺗُﺷﻣل ﺑﺎﻟﺗﺣﻠﯾل‪ ,‬ﻓﺎﻟﺻﺎدرات‬
‫أي ﺑﻣﻌﻧﻰ آﺧر اﻟﻣﺷﺗرﯾﺎت ﻣن اﻟﺳﻠﻊ اﻟوطﻧﯾﺔ اﻟﺗﻲ ﯾﻘوم ﺑﻬﺎ اﻟﺧﺎرج‪ ,‬ﺗﺿﯾف ﻣرﻛﺑﺎ آﺧر إﻟﻰ اﻟطﻠب اﻹﺟﻣﺎﻟﻲ‪,‬‬
‫ﻓﻬﻲ ﺗﻌﺗﺑر ﺑﻣﺛﺎﺑﺔ "ﺿﺦ" إﺿﺎﻓﻲ )‪ (injections‬داﺧل اﻟدورة اﻻﻗﺗﺻﺎدﯾﺔ‪ ,‬أﻣﺎ اﻟواردات ﻓﻬﻲ ﺗﻣﺎرس ﺗﺄﺛﯾ ار ﻣﻌﺎﻛﺳﺎ‬
‫ﻋﻠﻰ اﻟطﻠب اﻹﺟﻣﺎﻟﻲ‪ ,‬ﻓﺗظﻬر وﻛﺄﻧﻬﺎ ﺗﺳرﺑﺎت ﺧﺎرج اﻟدورة اﻻﻗﺗﺻﺎدﯾﺔ‪.‬‬
‫وﯾﺟب ان ﺗطرح ﻣن اﻟطﻠب اﻹﺟﻣﺎﻟﻲ ‪,‬وﺑذﻟك ﯾظﻬر اﻟدﺧل اﻟﻘوﻣﻲ ﻋﻠﻰ اﻟﺷﻛل اﻟﺗﺎﻟﻲ‪:‬‬
‫)‪Y = C + I + (X -M‬‬
‫ﺣﯾت‪ : X :‬ﺗﻣﺛل ﻗﯾﻣﺔ اﻟﺻﺎدرات‪.‬‬
‫‪ :M‬ﺗﻣﺛل ﻗﯾﻣﺔ اﻟواردات‪.‬‬
‫ﺷرط اﻟﺗوازن اﻟﻣﺗوﻗﻊ ﺑﻌد إﺿﺎﻓﺔ اﻟﺧﺎرج ﯾﺻﺑﺢ ﻋﻠﻰ اﻟﺷﻛل اﻟﺗﺎﻟﻲ‪:‬‬
‫‪C + I+ (X - M) = C + S‬‬
‫ﺑﻣﻌﻧﻰ آﺧر‪I + X = S + M :‬‬
‫ﺣﺳب اﻟﻣﻌﺎدﻟﺔ اﻷﺧﯾرة ﯾﺗﺑﯾن أن اﻟﺗوازن اﻹﺟﻣﺎﻟﻲ ﻻ ﯾواﻓق ﺑﺎﻟﺿرورة ﺗﺣﻘق اﻟﺗوازن ﻋﻠﻰ اﻟﺻﻌﯾد‬
‫اﻟﺧﺎرﺟﻲ‪.‬‬
‫‪ -‬ﻓﺈذا ﻛﺎن اﻟﻣﯾزان اﻟﺧﺎرﺟﻲ ﻓﻲ ﺣﺎﻟﺔ ﻋﺟز‪ :‬اﻟواردات < اﻟﺻﺎدرات‪ ,‬ﯾﺻﺑﺢ اﻟﻔﺎرق ﺑﯾن اﻻﺳﺗﺛﻣﺎر‬
‫واﻻدﺧﺎر ﻣﺳﺎوﯾﺎ ﻟﻠﻌﺟز اﻟﺧﺎرﺟﻲ‪.‬‬
‫‪ -‬ﻓﺈذا ﻛﺎن اﻟﻣﯾزان اﻟﺧﺎرﺟﻲ ﻓﻲ ﺣﺎﻟﺔ ﻓﺎﺋض أي اﻟﺻﺎدرات < اﻟواردات‪ ,‬ﯾﺻﺑﺢ اﻟﻔﺎرق ﺑﯾن اﻻدﺧﺎر‬
‫واﻻﺳﺗﺛﻣﺎر ﻣﺳﺎوﯾﺎ ﻟﻠﻔﺎﺋض اﻟﺧﺎرﺟﻲ‪.‬‬
‫ب‪ -‬ﺗﺄﺛﯾر اﻟﺧﺎرج ﻋﻠﻰ اﻟدﺧل اﻟﻘوﻣﻲ "ﻣﺿﺎﻋف اﻟﺗﺟﺎرة اﻟﺧﺎرﺟﯾﺔ"‪:‬‬
‫ﻓﻲ اﻻﻗﺗﺻﺎد اﻟﻣﻐﻠق ﺗﺗرﺗب ﻋﻠﻰ زﯾﺎدة اﺳﺗﺛﻣﺎرات اﻟﻘطﺎع اﻟﺧﺎص و‪ /‬او اﻧﻔﺎق اﻟﻘطﺎع اﻟﻌﺎم زﯾﺎدة اﻛﺛر‬
‫أﻫﻣﯾﺔ ﻓﻲ اﻟدﺧل اﻟﻘوﻣﻲ‪ ,‬اﺣﺗﺳﺎب اﻟزﯾﺎدة اﻷﺧﯾرة ﻓﻲ اﻟدﺧل اﻟﻘوﻣﻲ ﯾرﺗﻛز ﻋﻠﻰ آﻟﯾﺔ اﻟﻣﺿﺎﻋف‪ ,‬ﻓﯾﻣﺎ ﯾﺗﻌﻠق‬
‫ﺑﺎﻻﻗﺗﺻﺎد اﻟﻣﻔﺗوح ﻋﺎدة ﻣﺎ ﯾﺣﺳب ﻣﺿﺎﻋف اﻻﺳﺗﺛﻣﺎر‪ ,‬ﻟﻛن ﻟﻣﺎ ﻛﺎن ﻣﯾزان اﻟﻣدﻓوﻋﺎت ﻫو ﻣﺣور اﻟدراﺳﺔ ﻓﺈن‬
‫ﻣﻌﺎﻟﺟﺔ ﻣﺿﺎﻋف اﻟﺗﺟﺎرة اﻟﺧﺎرﺟﯾﺔ ﺗﺻﺑﺢ ﻓﺎﺋﻘﺔ اﻟﺿرورة‪.‬‬
‫وﺑﺎﻟﻌودة إﻟﻰ ﻋﻼﻗﺔ اﻟﺗوازن ﻓﻲ اﻻﻗﺗﺻﺎد اﻟﻣﻔﺗوح اﻟﺗﻲ ﺗم اﻟﺗطرق إﻟﯾﻬﺎ ﻓﯾﻣﺎ ﺳﺑق‪ ,‬ﯾﺗﺿﺢ اﻧﻪ ﻟم ﯾﺟري‬
‫اﻟﺗﻣﯾﯾز ﺑﯾن اﺗﻔﺎق اﻟﻘطﺎع اﻟﺧﺎص واﻧﻔﺎق اﻟﻘطﺎع اﻟﻌﺎم‪ ,‬ﻟذﻟك ﻓﺈن ﺻﯾﺎﻏﺔ ﻋﻼﻗﺔ اﻟﺗوازن ﺳوف ﯾﻌﺎد ﺗﻛرارﻫﺎ ﻣرة‬

‫‪62‬‬
 ‫أﺧرى ﻟﺗﺄﺧذ ﺑﺎﻻﻋﺗﺑﺎر اﻧﻔﺎق اﻟﻘطﺎع اﻟﻌﺎم‪.‬‬
‫‪Y+M=C+I+G+X‬‬

‫ﺣﯾث ‪: G :‬ﺗﻣﺛل اﻧﻔﺎق اﻟﻘطﺎع اﻟﺣﻛوﻣﻲ‬

‫‪ : I‬ﺗﻣﺛل ﻣﺟﻣوع اﻻﺳﺗﺛﻣﺎر‪.‬‬
‫‪ G, X ,I‬ﻫو إﻧﻔﺎق ﻣﺳﺗﻘل ﻻ ﯾرﺗﺑط ﺑﻣﺳﺗوى اﻟدﺧل اﻟﻘوﻣﻲ‪y‬‬ ‫‪ : X‬ﺗﻣﺛل اﻟﺻﺎدرات‪.‬‬
‫‪ : Y‬ﺗﻣﺛل اﻟدﺧل اﻟﻘوﻣﻲ‪.‬‬
‫‪ : M‬ﺗﻣﺛل اﻟواردات‪.‬‬
‫‪ : C‬ﺗﻣﺛل اﻻﺳﺗﻬﻼك ‪.‬‬

‫وﻫذا ﯾﻌﻧﻲ أﻧﻪ ﯾﺻﺑﺢ ‪Y + M = C + A‬‬ ‫‪A=I+G+X‬‬

‫إذا ﻣﺎ ﺗم اﻓﺗراض أن اﻟدوﻟﺔ ﻗررت زﯾﺎدة ﺣﺟم اﻹﻧﻔﺎق اﻟﻌﺎم‪ ,‬ﻓﺈن اﻹﻧﻔﺎق اﻟﻣﺳﺗﻘل ﺳوف ﯾرﺗﻔﻊ ٕواذا ﻛﺎن‬
‫اﻻﻗﺗﺻﺎد اﻟﻣذﻛور ﯾﺗﻣﺗﻊ ﺑطﺎﻗﺎت إﻧﺗﺎﺟﯾﺔ ﻏﯾر ﻣﺳﺗﺧدﻣﺔ‪ ,‬ﻓﺈن ﻫذا اﻟطﻠب اﻹﺿﺎﻓﻲ ﺳوف ﯾﺗوﻟد ﻋﻧﻪ ﻋرﺿﺎ‬
‫إﺿﺎﻓﯾﺎ ﻣﺗﺄﺗﯾﺎ ﻣن اﻟﻧظﺎم اﻹﻧﺗﺎﺟﻲ ﻧﻔﺳﻪ وﻣن اﻟواردات‪.‬‬
‫اﻟزﯾﺎدة اﻟﺟدﯾدة ﻓﻲ اﻟﻌرض ﺗﺗﻣﺛل ﺑﻣداﺧﯾل إﺿﺎﻓﯾﺔ ﯾﺗوﻟد ﻋﻧﻬﺎ طﻠﺑﺎت إﺿﺎﻓﯾﺔ ﻋﻠﻰ اﻟﺳﻠﻊ اﻻﺳﺗﻬﻼﻛﯾﺔ‬
‫ودون رﯾب‪ ,‬ﻓﺈن ﺗﻠك اﻟطﻠﺑﺎت ﺳﺗﺛﯾر ﻣوﺟﺔ ﺟدﯾدة ﻣن اﻹﻧﺗﺎج اﻟداﺧﻠﻲ )اﻟﻘوﻣﻲ( وﻣن اﻟواردات‪.‬‬
‫ﻫذا اﻟﺳﯾﺎق ﯾﺗﺗﺎﺑﻊ ﺑﺎﺳﺗﻣرار‪ ,‬وﺑذﻟك ﯾﺟري اﻻﻧﺗﻘﺎل ﻣن ﺗوازن أﺳﺎﺳﻲ ﯾﺗﺣدد ﺑـ‪:‬‬
‫)‪Y + M = C +A........(1‬‬
‫إﻟﻰ ﺗوازن ﺟدﯾد ﯾﺻﺎغ ﻋﻠﻰ اﻟﺷﻛل اﻟﺗﺎﻟﻲ‪:‬‬
‫)‪Y + ∆Y + M+∆M = C+ ∆C + A + ∆A ..... (2‬‬
‫ﺣﯾث‪ :∆Y :‬اﻟزﯾﺎدة ﻓﻲ اﻟدﺧل اﻟﻘوﻣﻲ‪.‬‬
‫‪ :∆M‬اﻟزﯾﺎدة ﻓﻲ اﻟواردات‪.‬‬
‫‪ :∆C‬اﻟزﯾﺎدة ﻓﻲ اﻻﺳﺗﻬﻼﻛﺎت‪.‬‬
‫‪ :∆A‬اﻟزﯾﺎدة ﻓﻲ اﻟطﻠب اﻟﻣﺳﺗﻘل‪.‬‬
‫ﺑطرح اﻟﺗوازن اﻷﺳﺎﺳﻲ )‪ (1‬ﻣن اﻟﺗوازن اﻟﺟدﯾد )‪ (2‬ﯾﺗم اﻟﺣﺻول ﻋﻠﻰ ﻣﺎ ﯾﻠﻲ‪:‬‬
‫)‪∆Y + ∆M + ∆C = ∆C + ∆A .......(3‬‬
‫)‪∆A =∆Y - ∆C +∆M .................(4‬‬
‫ٕواذا ﻛﺎﻧت "‪ "C‬ﺗﻣﺛل اﻟﻣﯾل اﻟﺣدي ﻟﻼﺳﺗﻬﻼك‪ ,‬أي اﻻﺳﺗﻬﻼك اﻹﺿﺎﻓﻲ اﻟﻧﺎﺷﺊ ﻋن ﺗوزﯾﻊ وﺣدة ﻧﻘدﯾﺔ ﻣن‬
‫اﻟدﺧل اﻟﻘوﻣﻲ )دج‪ ,‬دوﻻر أﻣرﯾﻛﻲ‪... ,‬إﻟﺦ(‪ ,‬ﻫذا اﻟﻣﯾل اﻟﺣدي ﻟﻼﺳﺗﻬﻼك ﻫو ﻧﺳﺑﺔ اﻟزﯾﺎدة اﻟﺗﻲ طرأت ﻋﻠﻰ‬
‫اﻻﺳﺗﻬﻼﻛﺎت واﻟزﯾﺎدة اﻟﺗﻲ طرأت ﻋﻠﻰ اﻟدﺧل‪:‬‬
‫‪ΔC‬‬
‫‪63‬‬
‫‪ΔY‬‬
 ‫‪ΔC = c. ΔY‬‬ ‫= ‪ c‬أي أن ‪:‬‬

‫أﻣﺎ "‪ "m‬ﺗﻣﺛل اﻟﻣﯾل اﻟﺣدي ﻟﻼﺳﺗﯾراد‪ ,‬أي أﻧﻬﺎ اﻟﻧﺳﺑﺔ ﺑﯾن اﻟزﯾﺎدة ﻓﻲ اﻟواردات واﻟزﯾﺎدة ﻓﻲ اﻟدﺧل اﻟﻘوﻣﻲ‬
‫أو اﻟزﯾﺎدة ﻓﻲ اﻟواردات اﻟﻧﺎﺷﺋﺔ ﻋن زﯾﺎدة اﻟدﺧل اﻟﻘوﻣﻲ )ﺑﻘﯾﻣﺔ وﺣدة ﻧﻘدﯾﺔ واﺣدة(‪.‬‬
‫‪ m = ΔM‬أي أن ‪ΔM = m. ΔY :‬‬
‫‪ΔY‬‬
‫ﻓﺈذا وﺿﻌت ﻛل ﻣن ‪ ΔM ,ΔC‬ﺑﻘﯾﻣﺗﻬﻣﺎ ﻓﻲ اﻟﻣﻌﺎدﻟﺔ )‪ (4‬ﺗﺻﺑﺢ اﻟزﯾﺎدة ﻓﻲ اﻹﻧﻔﺎق اﻟﻣﺳﺗﻘل ‪ ΔA‬ﻣﺳﺎوﯾﺔ‬
‫ﻛﺎﻟﺗﺎﻟﻲ ‪:‬‬
‫)‪ΔA = ΔY - cΔY +m. ΔY.................(5‬‬
‫)‪ΔA = ΔY (1- c +m).......................(6‬‬

‫× ‪0 < c < 1 : U : ΔY = ΔA‬‬ ‫‪1‬‬

‫‪1-c+m‬‬

‫‪ 1- c +m‬ﻫو ﻣﺿﺎﻋف اﻟﺗﺟﺎرة اﻟﺧﺎرﺟﯾﺔ‪ ,‬وﻫذا اﻟﻣﺿﺎﻋف ﯾﺳﻣﺢ ﺑﺎﻟﺗﻌرف ﻋﻠﻰ اﻟﺗﻐﯾر اﻹﺟﻣﺎﻟﻲ ﻓﻲ‬
‫‪1‬‬

‫اﻹﻧﻔﺎق اﻟﻘوﻣﻲ ‪ ΔY‬اﻟﻧﺎﺷﺊ ﻋن ﺗﻐﯾر أوﻟﻲ ﻓﻲ اﻹﻧﻔﺎق اﻟﻣﺳﺗﻘل ‪ ΔA‬ﻋﻧدﻣﺎ ﻻ ﯾوﺟد أي ﻋﺎﺋق أﻣﺎم زﯾﺎدة‬
‫اﻟﻛﻣﯾﺎت اﻟﻣﻧﺗﺟﺔ‪ ,‬أﻣﺎ اﻷﺳﻌﺎر ﻓﯾﻔﺗرض أن ﺗﻛون ﻣﺳﺗﻘرة‪.‬‬
‫إذا اﻓﺗرﺿﻧﺎ أن اﻟﻣﯾل اﻟﺣدي ﻟﻼﺳﺗﯾراد ﻣﺳﺎوﯾﺎ ﻟﻠﺻﻔر‪ ,‬ﻓﻬذا ﯾﻌﻧﻲ أن اﻟزﯾﺎدة ﻓﻲ اﻟدﺧل اﻟﻘوﻣﻲ ﻟن ﯾﻧﺗﺞ‬
‫ﻋﻧﻬﺎ أي زﯾﺎدة ﻓﻲ اﻟواردات‪.‬‬
‫وﻋﻧدﻫﺎ ﯾﺻﺑﺢ ﻣﺿﺎﻋف اﻟﺗﺟﺎرة اﻟﺧﺎرﺟﯾﺔ ﻣﺳﺎوﯾﺎ ﻟـ‪:‬‬
‫‪1‬‬
‫‪1- c‬‬

‫إن ﺷراء اﻟﺳﻠﻊ اﻟﻣﺳﺗوردة ﺑواﺳطﺔ اﻟﻣﻘﯾﻣﯾن ﯾﻧﻌﻛس ﻋﺑر ﺗﺳدﯾدات ﻣدﻓوﻋﺔ إﻟﻰ اﻟﺧﺎرج أي ﻏﯾر ﻣﻧﻔﻘﺔ ﻣن‬
‫ﺟدﯾد ﻓﻲ اﻟدورة اﻻﻗﺗﺻﺎدﯾﺔ اﻟداﺧﻠﯾﺔ‪ ,‬وﻫذا ﻣﺎ ﯾﻘﻠص )ﯾﺣد( ﻣن ﺗﺄﺛﯾر اﻟﺗﻐﯾر اﻷوﻟﻲ اﻟذي ﯾط أر ﻋﻠﻰ اﻻﻧﻔﺎق‬
‫اﻟﻣﺳﺗﻘل‪.‬‬
‫ﺑﺗﻌﺑﯾر آﺧر ﻛﻠﻣﺎ ارﺗﻔﻊ اﻟﻣﯾل اﻟﺣدي ﻟﻼﺳﺗﯾراد‪ ,‬ارﺗﻔﻌت ﺗﺳرﺑﺎت اﻟﻣداﺧﯾل إﻟﻰ اﻟﺧﺎرج وأﺻﺑﺢ اﻟﻣﺿﺎﻋف‬
‫أﻗل ﻓﻌﺎﻟﯾﺔ‪ ,‬وأي أدﻧﻰ ﻗﯾﻣﺔ‪.‬‬
‫‪ -3‬اﻵﺛﺎر اﻟدﺧﻠﯾﺔ ٕواﻋﺎدة اﻟﺗوازن إﻟﻰ ﻣﯾزان اﻟﻣدﻓوﻋﺎت ‪:‬‬
‫إن ﺗﻐﯾر اﻟدﺧل اﻟﻘوﻣﻲ اﻟﻧﺎﺗﺞ ﻋن ﺗﻐﯾر ﻣﺳﺗﻘل ﺧﺎرﺟﻲ ﯾﺣدد ﺗﻐﯾرات اﻟﺻﺎدرات واﻟواردات اﻟﺗﻲ ﺗﺗﺟﻪ إﻟﻰ‬
‫ﺗﺣﻘﯾق إﻋﺎدة اﻟﺗوازن ﻟﻣﯾزان اﻟﻣدﻓوﻋﺎت‪ ,‬ﻫذﻩ اﻟﻌﻣﻠﯾﺔ ﯾﻣﻛن إﺛﺑﺎﺗﻬﺎ ﻣن ﺧﻼل ﺗطورات اﻟﻣﯾزان اﻟﺗﺟﺎري ﻟﻛﻼ اﻟﺑﻠدﯾن‬
‫)‪ (A‬و)‪ ,(B‬ﻋﻠﻰ اﻓﺗراض أن ﻫذﯾن اﻟﺑﻠدﯾن ﯾﺗﻘﺎﺳﻣﺎن اﻟﺗﺟﺎرة اﻟدوﻟﯾﺔ‪.‬‬
‫أ‪ -‬اﻷﺛر اﻟدﺧﻠﻲ اﻟﻧﺎﺷﺊ ﻋن ﺗﻐﯾرات اﻟدﺧل اﻟﻘوﻣﻲ ﻟﻠﺑﻠد )‪:(A‬‬
‫إن زﯾﺎدة ﺻﺎدرات اﻟﺑﻠد )‪ (A‬ﺗﻧﺗﺞ ﻓﻲ ﻣراﺣل أوﻟﯾﺔ زﯾﺎدة ﻣوازﯾﺔ ﻓﻲ اﻟدﺧل اﻟﻘوﻣﻲ ﻟﻠﺑﻠد )‪ ,(A‬اﻟﺗﻲ ﺗﺗﺣدد‬
‫‪64‬‬
‫ﺑـ ‪ ,ΔYA‬زﯾﺎدة ﻓﻲ اﻟدﺧل اﻟﻘوﻣﻲ ﻟﻠﺑﻠد )‪ (A‬ﺗؤدي ﻓﻲ ﻣرﺣﻠﺔ ﺛﺎﻧﯾﺔ إﻟﻰ زﯾﺎدة واردات )‪ (A‬ﺑﻣﺎ ﯾوازي ‪mA×ΔYA‬‬
‫)ﺣﯾث ‪ mA‬ﺗﻣﺛل اﻟﻣﯾل اﻟﺣدي ﻟﻼﺳﺗﯾراد ﻓﻲ اﻟﺑﻠد ‪ ,(A‬ﻫذا اﻻرﺗﻔﺎع ﻓﻲ اﻟواردات ﯾﺧﻔض اﻟﻔﺎض ﻓﻲ اﻟﻣﯾزان‬
‫اﻟﺗﺟﺎري اﻟذي ﻧﺗﺞ ﻋن زﯾﺎدة اﻟﺻﺎدرات ‪ ,ΔXA‬ﯾﻼﺣظ ﻣن ﺧﻼل ﻣﺎ ﺗﻘدم أن ﺣرﻛﺔ اﻟﻣداﺧﯾل ﺗﺗطور ﺗﺑﺎﻋﺎ ﻓﻲ ﻛل‬
‫ﻓﺗرة ﻣﺣدﺛﺔ ﺗدﻓﻘﺎت إﺿﺎﻓﯾﺔ ﻓﻲ اﻟواردات‪.‬‬

‫ب‪ -‬اﻷﺛر اﻟدﺧﻠﻲ اﻟﻧﺎﺷﺊ ﻋن ﺗﻐﯾرات اﻟدﺧل اﻟﻘوﻣﻲ ﻟﻠﺑﻠد )‪:(B‬‬

‫ﺑﺎﻟﻧﺳﺑﺔ ﻟﻠﺑﻠد )‪ (B‬زﯾﺎدة ﺻﺎدرات اﻟﺑﻠد )‪ (A‬ﺗﻧﻌﻛس ﻋﺑر زﯾﺎدة ﻣوازﯾﺔ ﻟواردات اﻟﺑﻠد )‪ ΔMB :(B‬ﻫذﻩ‬
‫اﻟزﯾﺎدة ﻓﻲ اﻟواردات ﺗؤدي إﻟﻰ اﻧﺧﻔﺎض ﻣوازي ﻟﻠدﺧل اﻟﻘوﻣﻲ ﻟﻠﺑﻠد )‪ ,ΔYB :(B‬وﺗؤدي ﻓﻲ ﻣرﺣﻠﺔ ﺛﺎﻧﯾﺔ إﻟﻰ‬
‫اﻧﺧﻔﺎض واردات اﻟﺑﻠد ‪ B‬ﺑـ ‪) mB×ΔYB‬ﺣﯾث ‪ mB‬ﺗﻣﺛل اﻟﻣﯾل اﻟﺣدي ﻟﻼﺳﺗﯾراد ﻓﻲ اﻟﺑﻠد ‪.(B‬‬
‫اﻧﺧﻔﺎض واردات اﻟﺑﻠد ‪ B‬ﻫو ﺑﻣﻌﻧﻰ آﺧر اﻟﻣﻘﺎﺑل ﻻﻧﺧﻔﺎض ﺻﺎدرات اﻟﺑﻠد )‪.(A‬‬
‫ﯾﺑﯾن ﺗﺣﻠﯾل اﻵﺛﺎر اﻟدﺧﻠﯾﺔ أن ﺗﻐﯾرات اﻟدﺧل اﻟﻘوﻣﻲ ﻟﻠﺑﻠد ‪) A‬زﯾﺎدة اﻟدﺧل( وﺗﻐﯾرات اﻟدﺧل اﻟﻘوﻣﻲ ﻟﻠﺑﻠد ‪B‬‬
‫)اﻧﺧﻔﺎض اﻟدﺧل( ﺗﺗﺟﻪ ﻣن ﻓﺗرة إﻟﻰ أﺧرى ﻧﺣو زﯾﺎدة واردات اﻟﺑﻠد ‪ A‬وﺗﺧﻔﯾض واردات اﻟﺑﻠد ‪ ,B‬ﻓﺎﻟﺗوازن ﯾﺗﺟﻪ‬
‫إﻟﻰ اﻟﺗﺣﻘق ﻓﻲ اﻟﺑﻠد ‪ A‬إذ أن اﻟواردات اﻻﺿﺎﻓﯾﺔ ﺗﺧﻔض اﻟﻔﺎﺋض اﻟﺗﺟﺎري‪ ,‬ﻛﻣﺎ أن اﻟﺗوازن ﯾﺗﺣﻘق أﯾﺿﺎ ﻓﻲ اﻟﺑﻠد‬
‫‪ B‬ﺣﯾث أن إﻧﺧﻔﺎض اﻟواردات ﯾﻘﻠص ﺑدورﻩ اﻟﻌﺟز اﻟﺗﺟﺎري‪.‬‬

‫اﻟﻣﺑﺣث اﻟﺧﺎﻣس ‪:‬ﺗﺄﺛﯾر ﻣراﻗﺑﺔ اﻟﺻرف ﻋﻠﻰ إﻋﺎدة اﻟﺗوازن إﻟﻰ ﻣﯾزان اﻟﻣدﻓوﻋﺎت‬
‫ﻫﻧﺎك ﺟﻬﺎز ﺣﻛوﻣﻲ ﯾﺛﺑت ﺳﻌر اﻟﺻرف وﯾﺣدد اﻟﻣﺑﺎدﻻت‪ ,‬وﻗد ﺑدأت ﻓﻲ اﻻﺗﺣﺎد اﻟﺳوﻓﯾﺎﺗﻲ‪ ,‬ﻛﻣﺎ اﻋﺗﻣدت‬
‫ﺑﻌد ﻋﺎم ‪ 1933‬ﻓﻲ ﻛل ﻣن أﻟﻣﺎﻧﯾﺎ ٕواﯾطﺎﻟﯾﺎ‪ ,‬واﺳﺗﺣدﺛت ﻓﻲ ﺑﻌض اﻟﺑﻠدان أﺛﻧﺎء اﻟﺣرب اﻟﻌﺎﻟﻣﯾﺔ ‪.II‬‬
‫وﺣﺎﻟﯾﺎ ﻻزاﻟت اﻟﻌدﯾد ﻣن دول اﻟﻌﺎﻟم اﻟﺛﺎﻟث ﺗﺳﺗﺧدم ﻫذﻩ اﻟﺗﻘﻧﯾﺔ‪ ,‬وﻓﻲ ﻓرﻧﺳﺎ ﺗم ﺗﻧظﯾم ﻣراﻗﺑﺔ اﻟﺻرف ﺑﺗﺎرﯾﺦ‬
‫‪ 9‬أﯾﻠول ‪1939.‬‬
‫‪ -1‬ﻣراﻗﺑﺔ اﻟﺻرف ﻛوﺳﯾﻠﺔ ﻟﻣواﺟﻬﺔ اﻟﻣﺿﺎرﺑﺔ اﻟﻬﺎدﻓﺔ إﻟﻰ ﺧﻔض ﻗﯾﻣﺔ اﻟﻧﻘد اﻟوطﻧﻲ ‪:‬‬
‫ﺗﺣدث ﻣراﻗﺑﺔ اﻟﺻرف إﻣﺎ ﻣن ﺧﻼل ﻣراﻗﺑﺔ اﻟﻌﻣﻠﯾﺎت اﻟﺟﺎرﯾﺔ‪ٕ ,‬واﻣﺎ ﻣن ﺧﻼل ﻣراﻗﺑﺔ ﺣرﻛﺎت رؤوس‬
‫اﻷﻣوال‪ ,‬ﻫذﻩ اﻟﻣراﻗﺑﺔ ﻗد ﯾﻬدف إﻟﻰ ﺗﺳﻬﯾﻠﻬﺎ ﻋﺑر إﻟزاﻣﯾﺔ ﺣﺻول ﻋﻣﻠﯾﺎت اﻟﺻرف ﺑواﺳطﺔ "ﻣﺻﺎرف ﻣﻌﺗﻣدة "‬
‫)‪ ,(Banques Agrées‬ﻋﻠﻰ أن ﺗﺗﺣﻣل ﻫذﻩ اﻷﺧﯾرة ﻣﺳؤوﻟﯾﺎﺗﻬﺎ ﻛﺎﻣﻠﺔ ﻓﻲ ﻫذا اﻟﺻدد‪.‬‬
‫وﻗد ﺗﺻﺑﺢ ﻣﺟﻣوﻋﺔ ﻗواﻋد اﻟﻣراﻗﺑﺔ أﻛﺛر ﻣروﻧﺔ ﻛﻠﻣﺎ ط أر ﺗﺣﺳن ﻋل ﻣﯾزان اﻟﻣدﻓوﻋﺎت أو طرأت زﯾﺎدة‬
‫ﻋﻠﻰ اﺣﺗﯾﺎطﺎت اﻟﺻرف‪.‬‬

‫أ‪ -‬ﻣراﻗﺑﺔ اﻟﻌﻣﻠﯾﺎت اﻟﺟﺎرﯾﺔ‪:‬‬

‫ﻋﻧد اﻟﻘﯾﺎم ﺑﻌﻣﻠﯾﺎت ﺗﺻدﯾر واﺳﺗﯾراد ﯾﻣﻛن أن ﺗﺣﺻل ﻋﻣﻠﯾﺎت ﺗﺣوﯾل ﻟرؤوس اﻷﻣوال ﻓﻲ ﺣﺎل ﻋدم اﺗﺧﺎذ‬
‫اﻟﺳﻠطﺎت اﻟﻣﺧﺗﺻﺔ ﺑﻌض اﻻﺣﺗﯾﺎطﺎت اﻻﺣﺗ ارزﯾﺔ‪ ,‬وﺗﻠﺟﺄ اﻟﺳﻠطﺎت إﻟﻰ وﺿﻊ اﻟﻌدﯾد ﻣن اﻹﺟراءات اﻟﺗﻲ ﺗطﺑق‬
‫ﻓﻘط ﻋﻠﻰ اﻟﺗﺳدﯾدات‪ ,‬وﻟﯾﺳت ﻋﻠﻰ ﻋﻣﻠﯾﺎت اﻟﺗﺻدﯾر واﻻﺳﺗﯾراد ﻓﻲ ﺣد ذاﺗﻬﺎ اﻟﺗﻲ ﺗﺑﻘﻰ ﻣﺣررة ﻣن ﻛل ﻗﯾد‪.‬‬

‫‪65‬‬
‫ﻫذﻩ اﻹﺟراءات ﺗﺗرﻛز ﻓﻲ ﺟﻌل ﻛل ﻋﻣﻠﯾﺔ ﺗﺳدﯾد دوﻟﯾﺔ ﺗﻣر ﺣﺗﻣﺎ ﻋﺑر اﻟﻣﺻﺎرف‪ ,‬وﻫذا ﯾﺳﻣﺢ ﺑﺿﺑط‬
‫)ﻣراﻗﺑﺔ( ﺗطﺑﯾق اﻹﺟراءات اﻟواردة أدﻧﺎﻩ ﺑواﺳطﺔ اﻟﻧظﺎم اﻟﻣﺻرﻓﻲ‪-:‬‬
‫‪ -‬ﻣﻧﻊ ﺗﺳدﯾد اﻟﻣﺳﺗوردات ﻣﺳﺑﻘﺎ‪.‬‬
‫‪ -‬إﻟزام اﻟﻣﺻدر ﺑﺈدﺧﺎل ﻋﺎﺋدات اﻟﺻﺎدرات ﻣن اﻟﻌﻣﻼت اﻟﺻﻌﺑﺔ‪.‬‬
‫‪ -‬ﺗﺣدﯾد ﺳﻘف اﻟﻣﺑﻠﻎ ﻣن اﻟﻌﻣﻼت اﻟﺻﻌﺑﺔ اﻟﻣﺧﺻص ﻟﻠﺳﺎﺋﺢ )‪.(Allocation touristique‬‬
‫ﻻ ﺗﻬدف ﻣراﻗﺑﺔ اﻟﺻرف إﻟﻰ ﻣﻧﻊ اﻟﻌﻣﻠﯾﺎت اﻟﺟﺎرﯾﺔ ﻋﻠﻰ اﻟﺳﻠﻊ )ﺻﺎدرات وواردات( واﻟﺧدﻣﺎت‪ ,‬إن اﻟﻐﺎﯾﺔ‬
‫ﻣن ﻣراﻗﺑﺔ اﻟﺻرف ﻫﻲ ﺑﺷﻛل ﻋﺎم اﻹﺷراف ﻋﻠﻰ ﺗﺳدﯾد اﻟﻌﻣﻠﯾﺎت اﻟﺟﺎرﯾﺔ ﻣن ﺧﻼل اﻹﺟراءات اﻷﺳﺎﺳﯾﺔ اﻟﺗﺎﻟﯾﺔ‪:‬‬
‫‪ -1‬ﺗﺣدﯾد آﺟﺎل اﻟﺗﺳدﯾد ﻋﺑر اﻹﺟراﺋﯾن اﻟﺗﺎﻟﯾﯾن‪:‬‬
‫‪ -‬إﻟزاﻣﯾﺔ إدﺧﺎل اﻟﻌﻣﻼت اﻷﺟﻧﺑﯾﺔ اﻟﻧﺎﺗﺟﺔ ﻋن اﻟﺗﺻدﯾر اﻟوطﻧﻲ‪ :‬ﺗوﺿﻊ آﺟﺎل ﻗﺻوى ﻟﻬذا اﻹدﺧﺎل‬
‫ﺗﺧﺗﻠف ﻣن ﺑﻠد إﻟﻰ أﺧر‪ ,‬ﻋﻠﻰ أن ﯾﺑدأ اﺣﺗﺳﺎﺑﻬﺎ ﻣن وﺻول اﻟﺻﺎدرات إﻟﻰ ﻣﺳﺗوردﯾﻬﺎ )اﻟﻌﻣﻼت‬
‫اﻷﺟﻧﺑﯾﺔ ﺗﺑﺎع ﻓﻲ ﺳوق اﻟﺻرف اﻟداﺧﻠﻲ ﺧﻼل ﻣدة ﺗﺣددﻫﺎ اﻟﺳﻠطﺎت اﻟﻧﻘدﯾﺔ( ‪.‬‬
‫‪ -‬ﻣﻧﻊ اﻟﺗﻐطﯾﺔ ﻷﺟل ﻟﺛﻣن اﻟﻣﺳﺗوردات‪ :‬ﻓﻲ اﻟﺑداﯾﺔ ﻻ ﯾﺳﺗطﯾﻊ اﻟﻣﺳﺗوردون ﺗﺳدﯾد وارداﺗﻬم ﻗﺑل أن‬
‫ﺗﺧﻠص ﻣن اﻟﺟﻣﺎرك‪ ,‬ﺑﺎﻹﺿﺎﻓﺔ إﻟﻰ ذﻟك ﻻ ﯾﻣﻛن ﻟﻬؤﻻء اﻹﻗدام ﻋﻠﻰ اﻟﺷراء ﻷﺟل اﻟﻌﻣﻼت اﻷﺟﻧﺑﯾﺔ‬
‫اﻟﺿرورﯾﺔ ﻟﺗﺳدﯾد ﻋﻣﻠﯾﺎﺗﻬم‪.‬‬
‫‪ -2‬ﺗﺣدﯾد ﻣﺑﻠﻎ اﻟﻌﻣﻼت اﻷﺟﻧﺑﯾﺔ اﻟﻣﺧﺻﺻﺔ ﻟﻸﻓراد‪:‬‬
‫ﯾﺣﺻل اﻷﻓراد ﻋﻠﻰ اﻟﻌﻣﻼت اﻷﺟﻧﺑﯾﺔ ﻣﻘﺎﺑل اﻟﻧﻘد اﻟوطﻧﻲ ﻋﻠﻰ أﺳﺎس ﺳﻌر اﻟﺻرف اﻟﻣﺣدد‪ ,‬ﯾﺷﺗرط أن‬
‫ﺗﻛون ﻣﺧﺻﺻﺔ ﻣن اﺟل اﻟرﺣﻼت اﻟﺳﯾﺎﺣﯾﺔ أو رﺣﻼت اﻷﻋﻣﺎل‪ ,‬ﻋﻠﻰ أن ﯾﺗم ﺗﺣدﯾد ﻋدد ﻫذﻩ اﻟرﺣﻼت ﺳﻧوﯾﺎ‪.‬‬
‫ب‪ -‬ﻣ ارﻗﺑﺔ ﺣرﻛﺎت رؤوس اﻷﻣوال ﺑﺎﺗﺟﺎﻩ اﻟﺧﺎرج‪:‬‬
‫‪ -‬ﻣراﻗﺑﺔ اﻻﺳﺗﺛﻣﺎرات اﻟﻣﺑﺎﺷرة‪ :‬ﻣﻧﻊ اﻟﻣﺷروﻋﺎت اﻟوطﻧﯾﺔ ﻣن إﺧراج اﻟﻌﻣﻼت اﻟﺻﻌﺑﺔ وﺣﺿﻬﺎ ﻋﻠﻰ ﺗﻣوﯾل‬
‫اﺳﺗﺛﻣﺎراﺗﻬﺎ ﻓﻲ اﻟﺧﺎرج ﺑﻘروض ﺧﺎرﺟﯾﺔ‪ ,‬وﺗﺷﺟﯾﻊ ﺗﺣوﯾل رؤوس اﻷﻣوال اﻷﺟﻧﺑﯾﺔ إﻟﻰ اﻟداﺧل‪.‬‬
‫‪ -‬ﻣراﻗﺑﺔ ﻋﻣﻠﯾﺎت اﻟﺗوظﯾﻔﺎت ﺑﺎﻷوراق اﻟﻣﺎﻟﯾﺔ اﻷﺟﻧﺑﯾﺔ‪ :‬ﯾﻣﻧﻊ ﻋﻠﻰ اﻟﻣﻘﯾﻣﯾن ﺷراء اﻷوراق اﻟﻣﺎﻟﯾﺔ اﻷﺟﻧﺑﯾﺔ ﻣن ﻏﯾر‬
‫اﻟﻣﻘﯾﻣﯾن ‪.‬‬
‫‪ -‬ﻣﻧﻊ اﺳﺗﯾراد اﻟذﻫب ‪ :‬اﻟﺳﻌر ﯾﺗﺣدد داﺧﻠﯾﺎ ﻋن طرﯾق اﻟﻌرض واﻟطﻠب‪.‬‬
‫‪ -‬ﻋزل ﺳوق اﻷوراق اﻟﻧﻘدﯾﺔ اﻟوطﻧﯾﺔ اﻟﻣوﺟودة ﻓﻲ اﻟﺧﺎرج‪ :‬وﻫذا ﯾﻧﺗﺞ ﻋن ﻣﻧﻊ اﻟﻣﺻﺎرف اﻟوطﻧﯾﺔ ﻣن اﺳﺗرﺟﺎع‬
‫اﻷوراق اﻟﻧﻘدﯾﺔ اﻟوطﻧﯾﺔ اﻟﺗﻲ ﺗﺣوزﻫﺎ اﻟﻣﺻﺎرف اﻷﺟﻧﺑﯾﺔ ﻟﺗﺟﻧب ان ﺗﺷﻛل اﻷوراق اﻟﻧﻘدﯾﺔ اﻟﺧﺎرﺟﺔ ﺧﻔﯾﺔ أﺻوﻻ‬
‫ﻧﻘدﯾﺔ ﻟﻠﻣﻘﯾﻣﯾن وﻗﺎﺑﻠﺔ ﻟﻠﺗﺣوﯾل إﻟﻰ ﻋﻣﻼت أﺟﻧﺑﯾﺔ‪.‬‬
‫‪ -‬إﺟراءات ﻟﻣراﻗﺑﺔ اﻟوﺿﻌﯾﺔ اﻟﻣﺻرﻓﯾﺔ‪ :‬ﺑﻣﻧﻊ اﻟﻣﺻﺎرف ﻣن ﺗﻛوﯾن أﺻول ﺑﺎﻟﻌﻣﻼت اﻟﺻﻌﺑﺔ وﻣﻧﻊ اﻟﻣﺻﺎرف‬
‫ﻣن إﻗراض اﻟﻧﻘد اﻟوطﻧﻲ إﻟﻰ ﻣراﺳﻠﯾن ﻓﻲ اﻟﺧﺎرج )ﻣﺻﺎرف أﺟﻧﺑﯾﺔ( ﺣﺗﻰ ﻻ ﯾﺿﺎرب ﻫؤﻻء ﻋﻠﻰ ﺗﺧﻔﯾض‬
‫ﻣﺣﺗﻣل ﻟﻠﻌﻣﻠﺔ اﻟوطﻧﯾﺔ‪.‬‬
‫ج‪ -‬ﻣﺟﺎﺑﻬﺔ دﺧول رؤوس اﻷﻣوال‪:‬‬
‫ﯾﺗوﺟب ﻋﻠﻰ اﻟﺳﻠطﺎت اﻟﻧﻘدﯾﺔ ﻣﺟﺎﺑﻬﺔ ﺗدﻓق رؤوس اﻷﻣوال اﻟﻣﺿﺎرﺑﺔ اﻟﺑﺎﺣﺛﺔ ﻋن ارﺗﻔﺎع ﻻﺣق ﻓﻲ ﺳﻌر‬

‫‪66‬‬
‫اﻟﺻرف واﻟﺗﻲ ﺗﻐذي ﺧﻠﻘﺎ ﻣﻔرطﺎ ﻟﻠﻧﻘد‪ ,‬وﺗﺧﻔض ﻣﻌدﻻت اﻟﻔﺎﺋدة‪ ,‬ﻣﻣﺎ ﻗد ﯾﺑﻌث ﻋﻠﻰ إﻧﻌﺎش اﻟﺿﻐوطﺎت‬
‫اﻟﺗﺿﺧﻣﯾﺔ‪ ,‬وﻟﻣﺟﺎﺑﻬﺔ ذﻟك ﺗﺳﺗطﯾﻊ اﻟﺳﻠطﺎت اﻟﻧﻘدﯾﺔ ان ﺗﺳﺗﻌﻣل ﺛﻼث )‪ (3‬ﻣﺟﻣوﻋﺎت أﺳﺎﺳﯾﺔ ﻣن اﻹﺟراءات‪:‬‬
‫‪ -1‬ﺗﺄطﯾر اﻟوداﺋﻊ ﺑﺎﻟﻧﻘد اﻟوطﻧﻲ اﻟﻌﺎﺋد ﻟﻐﯾر اﻟﻣﻘﯾﻣﯾن‪.‬‬
‫‪ -2‬إﻧﺷﺎء ﺳوق ﺻرف ﻣزدوﺟﺔ‪.‬‬
‫‪ -3‬ﺗﺣدﯾد ﻗروض اﻟﻣﻘﯾﻣﯾن اﻟﻘﺎدﻣﺔ ﻣن اﻟﺧﺎرج‪.‬‬
‫ج‪ -1-‬ﺗﺎطﯾر اﻟوداﺋﻊ ﺑﺎﻟﻧﻘد اﻟوطﻧﻲ ﻟﻐﯾر اﻟﻣﻘﯾﻣﯾن‪:‬‬
‫ﯾﺳﺗطﯾﻊ ﻏﯾر اﻟﻣﻘﯾﻣﯾن ﺑﯾﻊ اﻟﻌﻣﻼت اﻷﺟﻧﺑﯾﺔ ﻓﻲ أﺳواق اﻟﺻرف‪ ,‬ﻣﻘﺎﺑل ﺷراﺋﻬم ﻟﻠﻧﻘد اﻟوطﻧﻲ اﻟذي ﯾوﺿﻊ‬
‫ﻓﻲ ﺣﺳﺎب داﺋن ﻣﻔﺗوح ﻟدى أﺣد اﻟﻣﺻﺎرف اﻟﻌﺎﻣﻠﺔ ﻓﻲ اﻟداﺧل‪ ,‬ﻫدف ﻏﯾر اﻟﻣﻘﯾﻣﯾن ﻣن ذﻟك ﻫو اﻻﺣﺗﻔﺎظ ﺑﺎﻟﻧﻘد‬
‫اﻟوطﻧﻲ ﻓﻲ اﻟﺣﺳﺎب اﻟﻣﺻرﻓﻲ ﺑﺎﻧﺗظﺎر ارﺗﻔﺎع ﻻﺣق ﻓﻲ ﺳﻌر اﻟﺻرف‪ ,‬ﻟﺛﻧﻲ ﻏﯾر اﻟﻣﻘﯾﻣﯾن ﻣن اﻻﺣﺗﻔﺎظ ﺑﺎﻟﻧﻘد‬
‫اﻟوطﻧﻲ ﻓﻲ اﻟﺣﺳﺎﺑﺎت اﻟﻣذﻛورة وﻓﻲ ﺳﺑﯾل ﻋدم ﺗﺷﺟﯾﻊ ﺗدﻓق رؤوس اﻷﻣوال ﺑﺎﻹﻣﻛﺎن اﺗﺧﺎذ ﻋدد ﻣن اﻹﺟراءات‬
‫وﻫﻲ ﻋﻠﻰ ﺳﺑﯾل اﻟﻣﺛﺎل‪:‬‬
‫‪ -‬إﻟﻐﺎء اﻟﻔواﺋد ﻋﻠﻰ ﻫذﻩ اﻟوداﺋﻊ‪.‬‬
‫‪ -‬ﻓرض ﻣﻌدل اﺣﺗﯾﺎط إﻟزاﻣﻲ ﺧﺎص ﻋﻠﻰ ﻫذﻩ اﻟوداﺋﻊ )‪ %100‬ﻋﻠﻰ ﺳﺑﯾل اﻟﻣﺛﺎل(‪.‬‬
‫‪ -‬إﺟﺑﺎر اﻟﻣﺻﺎرف اﻟﺗﺟﺎرﯾﺔ اﻟﻣﻘﯾﻣﺔ ﻋﻠﻰ ﻋرض ﻣﻌدﻻت ﺗﻌوﯾض )ﻣﻌدل ﻓﺎﺋدة( ﻣﺗدﻧﯾﺔ ﻋﻠﻰ وداﺋﻊ‬
‫ﻏﯾر اﻟﻣﻘﯾﻣﯾن ﺗﻛون أدﻧﻰ إﻟﻰ ﺣد ﺑﻌﯾد ﻣن ﻣﻌدﻻت اﻟﺗﻌوﯾض اﻟﺳﺎﺋدة ﻓﻲ اﻟﺧﺎرج‪.‬‬
‫‪ -‬ﺗﺄطﯾر ﻣﺎ ﯾﺳﻣﻰ ﺑوﺿﻌﯾﺔ اﻟﻣﺻﺎرف ﺑﺎﻟﻌﻣﻼت اﻷﺟﻧﺑﯾﺔ وﺑﺎﻟﻧﻘد اﻟوطﻧﻲ‪ ,‬ﻓﺑﻣوﺟب ﻫذا اﻹﺟراء‬
‫اﻟﺗﻧظﯾﻣﻲ ﻻ ﯾﺳﺗطﯾﻊ اﻟﻣﺻرف ﻗﺑول ودﯾﻌﺔ ﺑﺎﻟﻧﻘد اﻟوطﻧﻲ ﻣن ﻏﯾر ﻣﻘﯾم إﻻ إذا ﺗﻣﻛن ﻣن ﻣﻧﺢ ﻗرض‬
‫ﺑﺎﻟﻧﻘد اﻟوطﻧﻲ ﻋﻠﻰ ﻏﯾر ﻣﻘﯾم‪.‬‬
‫ج‪ -2-‬إﻧﺷﺎء ﺳوق ﺻرف ﻣزدوﺟﺔ‪:‬‬
‫ﻋﻧدﻣﺎ ﯾﻛون ﻣﯾزان اﻟﻣدﻓوﻋﺎت اﻟﺟﺎرﯾﺔ ﻓﻲ ﺣﺎﻟﺔ ﺗوازن ﺗﻘرﯾﺑﻲ وﻋﻧدﻣﺎ ﺗﺗﺟﻪ ﺣرﻛﺎت اﻟﻣﺿﺎرﺑﺔ إﻟﻰ اﻟﺗﺳﺑب‬
‫ﻓﻲ ﺗدﻓق ﻛﺛﯾف ﻟرؤوس اﻷﻣوال‪ ,‬ﯾﺑدأ اﻟﺗﻔﻛﯾر ﺣﯾﻧﻬﺎ ﻓﻲ اﻧﺷﺎء ﺳوق ﺻرف ﻣزدوﺟﺔ‪ ,‬اﻟﺳوق اﻟرﺳﻣﻲ ﻫو ﺗﻘرﯾﺑﺎ‬
‫ﻣﺗوازن وﻟﯾس ﻋﻠﻰ اﻟﺳﻠطﺎت اﻟﻧﻘدﯾﺔ اﻟﺗدﺧل ﻣن اﺟل ﺣﻣﺎﯾﺔ ﺳﻌر )ﻣﻌدل( اﻟﺗﻛﺎﻓؤ‪.‬‬
‫ﻓﻲ اﻟﻣﻘﺎﺑل إن ارﺗﻔﺎع ﺳﻌر اﻟﺻرف –اﻟذي ﯾﻧﺟم ﻋن اﻟﻔﺎﺋض ﻓﻲ اﻟطﻠب ﻋﻠﻰ اﻟﻧﻘد اﻟوطﻧﻲ ﻓﻲ اﻟﺳوق‬
‫اﻟﻣﺎﻟﯾﺔ‪ -‬ﻣن اﺟل ﺗﻣوﯾل اﻟﻌﻣﻠﯾﺎت ﻏﯾر اﻟﺗﺟﺎرﯾﺔ ﯾﻣﯾل إﻟﻰ ﻣﻧﻊ ﻏﯾر اﻟﻣﻘﯾﻣﯾن ﻋن اﻟﺗوظﯾف ﺑﻬذا اﻟﻧﻘد‪ ,‬ﻷﻧﻪ‬
‫ﯾﺗوﺟب ﻋﻠﯾﻬم ﺷراؤﻩ ﺑﺳﻌر أﻋﻠﻰ ﻣن ﺳﻌرﻩ اﻟرﺳﻣﻲ‪.‬‬
‫ج‪ -3-‬وﺿﻊ ﺣدود ﻟﻘروض اﻟﻣﻘﯾﻣﯾن اﻟﻘﺎدﻣﺔ ﻣن اﻟﺧﺎرج‪:‬‬
‫ﺗﻠﺟﺄ اﻟﺳﻠطﺎت اﻟﻧﻘدﯾﺔ ﻣن أﺟل ﺗﻌزﯾز اﺣﺗﯾﺎطﺎﺗﻬﺎ ﻓﻲ ﻓﺗرة اﻟﺿﻌف اﻟﻧﺳﺑﻲ ﻟﻧﻘدﻫﺎ ﻓﻲ أﺳواق اﻟﺻرف إﻟﻰ‬
‫ﺗﺷﺟﯾﻊ اﻟﻣﺷروﻋﺎت اﻟﺗﺎﺑﻌﺔ ﻟﻠﻘطﺎﻋﯾن اﻟﺧﺎص واﻟﻌﺎم ﻋﻠﻰ اﻻﺳﺗداﻧﺔ ﻣن اﻟﺧﺎرج‪ ,‬ووﺿﻊ ﺣد ﻟﻣﺑﻠﻎ ﻫذﻩ اﻟﻘروض‬
‫ﻣﻊ اﺧﺿﺎع ﺗﺣﻘﻘﻬﺎ )ﺗﻧﻔﯾذﻫﺎ( إﻟﻰ ﻣواﻓﻘﺔ اﻟﺳﻠطﺎت اﻟﻧﻘدﯾﺔ اﻟﻣﺳﺑﻘﺔ‪.‬‬
‫‪ -2‬ﻣراﻗﺑﺔ اﻟﺻرف ﻛوﺳﯾﻠﺔ ﻟﻣواﺟﻬﺔ اﻟﻣﺿﺎرﺑﺔ اﻟﻬﺎدﻓﺔ إﻟﻰ رﻓﻊ ﻗﯾﻣﺔ اﻟﻧﻘد اﻟوطﻧﻲ ‪:‬‬
‫إن ﻣﺳﺄﻟﺔ ﻣراﻗﺑﺔ اﻟﺻرف ﻟﯾﺳت ﻣن أﺟل اﻟﺗﺻدي ﻟﺧروج اﻟﻌﻣﻼت اﻟﺻﻌﺑﺔ‪ ,‬ﺑل ﻟﻣﺟﺎﺑﻬﺔ اﻟدﺧول اﻟﻛﺛﯾف‬

‫‪67‬‬
‫اﻟﻣﺣﺗﻣل ﻟﻠﻧﻘد اﻷﺟﻧﺑﻲ وﺗﺣوﯾﻠﻪ إﻟﻰ ﻧﻘد وطﻧﻲ‪ ,‬ﻫذﻩ اﻟﻌﻣﻠﯾﺎت اﻟﻧﺎﺗﺟﺔ ﻋن اﻟﻣﺿﺎرﺑﺔ ﻋﻠﻰ اﻟﻧﻘد اﻷﺟﻧﺑﻲ ﺗﻧذر ﺑﺄن‬
‫ﺗؤدي إﻟﻰ رﻓﻊ ﻗﯾﻣﺔ اﻟﻧﻘد اﻟوطﻧﻲ اﻟذي ﯾﻧﻌﻛس ﺳﻠﺑﺎ ﻋﻠﻰ اﻟﺻﺎدرات وﯾزﯾد ﻣن ﺗدﻓق اﻟواردات وﺗﺗرﻛز اﻹﺟراءات‬
‫ﻓﯾﻣﺎ ﯾﻠﻲ‪:‬‬

‫أ‪ -‬اﺳﺗﺧدام ﺑﻌض اﻵﻟﯾﺎت اﻟﺗﻘﻠﯾدﯾﺔ اﻟﺷﺎﺋﻌﺔ‪:‬‬

‫ﯾﻣﻛن ﺗﻛرار ﺑﻌض اﻵﻟﯾﺎت اﻟﺳﺎﺑﻘﺔ وﻟﻛن ﻻﺳﺗﺧداﻣﻬﺎ ﻷﻫداف ﻣﻌﺎﻛﺳﺔ وأﺑرز ﻫذﻩ اﻵﻟﯾﺎت‪:‬‬
‫اﻟﺗﺄﺛﯾر ﻋﻠﻰ آﺟﺎل اﻟﺗﺳدﯾد )‪ :(Termes de paiement, Leads Lags‬وﯾﺳﺗﺧدم ﻫذا اﻹﺟراء أﯾﺿﺎ‬ ‫‪-‬‬
‫ﻹرﻏﺎم اﻟﻣﺳﺗوردﯾن ﻋﻠﻰ اﻟﺗﺳدﯾد اﻟﻌﺎﺟل ﻟﻣﺳﺗورداﺗﻬم ﺧﻼل ﻓﺗرة ﻣﺣددة ﺗﺑدأ اﻋﺗﺑﺎ ار ﻣن ﺗﺎرﯾﺦ ﺗﺧﻠﯾص‬
‫ﻫذﻩ اﻟﻣﺳﺗوردات ﻣن اﻟﺟﻣﺎرك‪.‬‬
‫ﺗﺣدﯾد وﺿﻌﯾﺔ اﻟﻣﺻﺎرف ﺗﺟﺎﻩ اﻟﺧﺎرج‪ ,‬ﻋﻠﻰ أﺛر ﻣﻧﻌﻬﺎ ﻣن ﺗرك وﺿﻌﯾﺎﺗﻬﺎ ﺗﺗدﻫور ﺳواء ﻛﺎﻧت ﺑﺎﻟﻧﻘد‬ ‫‪-‬‬
‫اﻟوطﻧﻲ أو ﺑﺎﻟﻧﻘد اﻷﺟﻧﺑﻲ‪ ,‬ﺗﺟﻧﺑﺎ ﻟﻠﻣﺿﺎرﺑﺔ ﻋﻠﻰ ارﺗﻔﺎع اﻟﻧﻘد اﻟوطﻧﻲ‪ ,‬ﻫذﻩ اﻟﻣﺿﺎرﺑﺔ ﺗﺄﺧذ ﺷﻛل ﺑﯾﻊ‬
‫ﻟﻠﻌﻣﻼت اﻷﺟﻧﺑﯾﺔ وﺗﻛوﯾن وداﺋﻊ ﺑﺎﻟﻧﻘد اﻟوطﻧﻲ‪.‬‬
‫اﻋﺗﻣﺎد اﻹﺟراءات اﻟﺗﻲ ﺗﻬدف إﻟﻰ ﺗﻘﯾﯾد أو ﺗﺣدﯾد اﻻﺳﺗﺛﻣﺎرات اﻟﻣﺑﺎﺷرة اﻷﺟﻧﺑﯾﺔ ﻓﻲ اﻟداﺧل )ﺿﻣن‬ ‫‪-‬‬
‫ﻣﺟﺎل اﻹﻗﺗﺻﺎد اﻟوطﻧﻲ(‪.‬‬
‫ﺗﻐطﯾﺔ أﺻول )وداﺋﻊ( اﻟﻣﻘﯾﻣﯾن اﻟﺟدد ﺑﻧﺳﺑﺔ ﻣﺋوﯾﺔ ﻣرﺗﻔﻌﺔ ﻣن اﻻﺣﺗﯾﺎطﺎت اﻹﻟزاﻣﯾﺔ ﻟدى اﻟﻣﺻرف‬ ‫‪-‬‬
‫اﻟﻣرﻛزي‪.‬‬
‫ب‪ -‬إﻧﺷﺎء آﻟﯾﺔ اﻟﺻرف اﻟﻣزدوج‪:‬‬
‫ﺑﻣﻘﺗﺿﻰ ﻫذﻩ اﻵﻟﯾﺔ ﺗﺗﺟ أز ﻋﻣﻠﯾﺎت اﻟﺻرف طﺑﻘﺎ ﻟطﺑﯾﻌﺗﻬﺎ‪ ,‬ﻓﺎﻟﻌﻣﻠﯾﺎت اﻟﺗﺟﺎرﯾﺔ ﺗﻧﺟز ﻓﻲ ﺳوق اﻟﺻرف‬
‫اﻟﻣﺳﻣﻰ رﺳﻣﯾﺎ )‪ ,(Official‬ﻷن اﻟﻣﺻرف اﻟﻣرﻛزي ﯾﺗدﺧل ﻓﻲ ﻫذﻩ اﻟﺳوق ﻟﻠﺣﻔﺎظ ﻋﻠﻰ ﺳﻌر اﻟﻧﻘد اﻟوطﻧﻲ‪ ,‬داﺧل‬
‫ﻫواﻣش ﺗﻘﻠب ﺗﺣددﻫﺎ اﻻﺗﻔﺎﻗﯾﺎت اﻟدوﻟﯾﺔ‪ ,‬أﻣﺎ ﺑﺎﻗﻲ اﻟﻌﻣﻠﯾﺎت اﻷﺧرى ﻓﻬﻲ ﺗﺗﺑﻊ ﻟﻠﺳوق اﻟﺣرة اﻟﺗﻲ ﯾﺗﺣدد ﻓﯾﻬﺎ ﺳﻌر‬
‫اﻟﻌﻣﻠﺔ طﺑﻘﺎ ﻟﻘﺎﻧون اﻟﻌرض واﻟطﻠب ﻓﻲ اﻟﺳوق اﻟرﺳﻣﯾﺔ اﻟﻧﻘد اﻟوطﻧﻲ اﻟﻣﺳﺗﺧدم ﻷﻏراض اﻟﺗﺟﺎرﯾﺔ ﻫو ذو ﺳﻌر‬
‫ﺻرف رﺳﻣﻲ ﺛﺎﺑت‪.‬‬
‫أﻣﺎ ﻓﻲ اﻟﺳوق اﻟﺣرة ﻓﺳﻌر ﺻرف اﻟﻧﻘد اﻟوطﻧﻲ اﻟﻣﺳﺗﺧدم ﻟﻸﻏراض اﻟﻣﺎﻟﯾﺔ ﻗد ﯾﻛون ﻋﺎﺋﻣﺎ أو ﻣرﻧﺎ‪.‬‬
‫‪ -3‬إﯾﺟﺎﺑﯾﺎت وﺳﻠﺑﯾﺎت ﺿﺑط اﻟﺻرف ‪:‬‬
‫إذا ﻛﺎن ﺿﺑط اﻟﺻرف ﯾﺳﻣﺢ ﺑﺎﻟﺗﺧﻔﯾف اﻟﻣؤﻗت ﻣن اﻟﺿﻐوطﺎت ﻋﻠﻰ اﻷﺳواق ﻓﻬذا ﻋﺎﺋد إﻟﻰ إﺟراءات‬
‫اﻟﺿﺑط اﻟﺗﻲ ﺗﺗﯾﺢ ﺗﺣدﯾد ﺣﺟم اﻟﻌﻣﻠﯾﺎت اﻟﻣﻌﺗﺑرة ذات طﺎﺑﻊ ﻣﺿﺎرب ﺑﺣت‪ٕ ,‬واﻟﻰ ﻛون إﺟﺑﺎر اﻟﻣﺻدرﯾن ﻋﻠﻰ اﻟﺑﯾﻊ‬
‫اﻟﺳرﯾﻊ ﻟﻠﻌﻣﻼت اﻷﺟﻧﺑﯾﺔ اﻟﻣﺗﻠﻘﺎة ﻧﺗﯾﺟﺔ اﻟﺗﺻدﯾر‪ ,‬وﻛذﻟك ﻣﻧﻊ اﻟﻣﺳﺗوردﯾن ﻣن اﻟﺣﺻول ﻣﺳﺑﻘﺎ ﻋﻠﻰ اﻟﻌﻣﻼت‬
‫اﻷﺟﻧﺑﯾﺔ اﻟﺿرورﯾﺔ ﻣن اﺟل ﺗﺳدﯾد ﻋﻣﻠﯾﺎﺗﻬم‪ ,‬ﯾؤدي إﻟﻰ ﺗﺧﻔﯾف اﻟﺿﻐط ﻣؤﻗﺗﺎ ﻋن ﺳوق اﻟﺻرف‪.‬‬
‫إﻻ أن ﻣﺳﺎﻫﻣﺔ ﻫذﻩ اﻹﺟراءات ﻓﻲ ﺗﻣوﯾل ﻣﯾزان ﻣدﻓوﻋﺎت ﻏﯾر ﻣﺗوازن ﻻ ﯾﻣﻛن أن ﯾﻛون ﻟﻬﺎ ﺳوى ﺗﺄﺛﯾ ار‬
‫ﻣؤﻗﺗﺎ‪ ,‬ﻷﻧﻪ ﻋﻠﻰ اﻟرﻏم ﻣن ﻫذﻩ اﻹﺟراءات ﺳوف ﯾظﻬر ﻓﻲ ﻫذﻩ اﻟﺳوق )ﺳوق اﻟﺻرف( ﻋﺎﺟﻼ أم آﺟﻼ‪ ,‬ﻋدم‬
‫اﻟﺗوازن اﻟﺻﺎﻓﻲ ﻓﻲ ﻣﯾزان اﻟﻣدﻓوﻋﺎت اﻟﺟﺎرﯾﺔ ﻣﺿﺎﻓﺎ إﻟﯾﻪ ﻋﻣﻠﯾﺎت اﻟﻣﺿﺎرﺑﺔ اﻟﺗﻲ ﯾﻘف ﺧﻠﻔﻬﺎ ﻏﯾر اﻟﻣﻘﯾﻣﯾن‬

‫‪68‬‬
‫)واﻟﺗﻲ ﻟﯾس ﻟﺿﺑط اﻟﺻرف ﺗﺄﺛﯾر ﻣﺑﺎﺷر ﻋﻠﯾﻬﺎ(‪ ,‬أو اﻟﻣﻘﯾﻣون )ﻋﻣﻠﯾﺎت اﻟﻐش واﻟﻌﻣﻠﯾﺎت اﻟﺗﻲ ﻻ ﺗﺧﺿﻊ ﻟﻠﺿﺑط‬
‫واﻟﻘﺎﻧون(‪.‬‬
‫وﻫﻧﺎك ﻣﺳﺎوئ ﺗﺗرﺗب ﻋﻠﯾﻬﺎ ﻛﻠﻔﺔ ﻣرﺗﻔﻌﺔ ﻧﺳﺑﯾﺎ ﯾﻘﻊ ﻋﺑؤﻫﺎ ﻋﻠﻰ اﻟﻣﺟﺗﻣﻊ‪ ,‬وﯾﺗوﺿﺢ ذﻟك ﺑﺈﯾﺟﺎز ﻣن ﺧﻼل‬
‫اﻟﺗﺎﻟﻲ‪:‬‬
‫‪ ‬ﺗطﺑﯾق ﺗﻧظﯾم اﻟﺻرف ﯾﻔرض ﺗﺧﺻﯾص ﺟﻬﺎز إداري ﺿﺎﻏط ﻟﯾس ﻓﻘط ﻓﻲ اﻹدارات اﻟﻌﺎﻣﺔ ﺑل أﯾﺿﺎ ﻓﻲ‬
‫اﻟﻣﺻﺎرف اﻟﺗﻲ ﺗﺟﺑر ﻋﻠﻰ إﻧﺷﺎء وﺗطوﯾر أﻗﺳﺎم ودواﺋر ﻟﻠﺿﺑط واﻟﻣراﻗﺑﺔ‪.‬‬
‫‪ ‬ﻣﻣﺎرﺳﺔ اﻟﺗﺄﺛﯾر ﻋﻠﻰ ﻧظﺎم اﻟﺻرف ﯾﻌﻧﻲ اﻟﺗﺄﺛﯾر ﻋﻠﻰ اﻟﻧﺗﺎﺋﺞ ﺑدﻻ ﻣن اﻟﺗﺄﺛﯾر ﻋﻠﻰ اﻷﺳﺑﺎب‪ ,‬ﻓﻌدم اﻟﺗوازﻧﺎت‬
‫اﻟﺧﺎرﺟﯾﺔ ﺗﺟد ﺳﺑﺑﻬﺎ اﻷﺳﺎﺳﻲ ﻓﻲ اﻟﺗوازﻧﺎت اﻟداﺧﻠﯾﺔ وﻣﻌﺎﻟﺟﺔ ذﻟك ﺗﺑدأ ﻣن اﻟﺗﺄﺛﯾر ﻋﻠﻰ اﻟوﺿﻊ اﻻﻗﺗﺻﺎدي‬
‫اﻟداﺧﻠﻲ‪ٕ ,‬واذا ﻟم ﯾﺣﺻل ذﻟك ﻓﻬﻧﺎك اﻧﺣراﻓﺎت ﺳوف ﺗظﻬر وﺗﻌرض ﻟﻠﺧطر اﻟﻧﻣو اﻻﻗﺗﺻﺎدي ﻓﻲ اﻟﻣﺳﺗﻘﺑل‪.‬‬

‫اﻟﻔﺻل اﻟﺧﺎﻣس ‪ :‬ﺳوق اﻟﺻرف اﻷﺟﻧﺑﻲ‬

‫اﻟﻣﺑﺣث اﻻول ‪:‬ﺗﻌرﯾف ﺳوق اﻟﺻرف اﻷﺟﻧﺑﻲ‬

‫ﯾﻌﺗﺑر اﻟﻣﻛﺎن اﻟذي ﺗﺟري ﻓﯾﻪ ﺗﺑﺎدل اﻟﻌﻣﻼت اﻟدوﻟﯾﺔ اﻟﻣﺧﺗﻠﻔﺔ ﺑﯾﻌﺎ وﺷراء‪ ,‬وﺳوق اﻟﺻرف ﻟﯾﺳت ﻛﻐﯾرﻫﺎ‬
‫ﻣن اﻷﺳواق اﻟﻣﺎﻟﯾﺔ أو اﻟﺗﺟﺎرﯾﺔ‪ ,‬إذ أﻧﻪ ﻟﯾس ﻣﺣددا ﺑﻣﻛﺎن ﻣﻌﯾن ﯾﺟﻣﻊ اﻟﺑﺎﺋﻊ واﻟﻣﺷﺗري‪ٕ ,‬واﻧﻣﺎ ﯾﺗم اﻟﺗﻌﺎﻣل ﻓﻲ‬
‫ﺳوق اﻟﺻرف ﺑواﺳطﺔ أﺟﻬزة اﻟﻬـﺎﺗف واﻟﺗﻠﻛس واﻟﻔﺎﻛس داﺧل ﻏرف اﻟﺗﻌﺎﻣل ﺑﺎﻟﺻرف اﻷﺟﻧﺑﻲ ) ‪Dealing‬‬
‫‪ (Rooms‬ﻓﻲ اﻟﺑﻧوك اﻟﻌﺎﻣﻠﺔ ﻓﻲ ﻣﺧﺗﻠف اﻟﻣراﻛز اﻟﻣﺎﻟﯾﺔ ﻣﺛل‪ :‬ﻧﯾوﯾورك‪ ,‬ﻟﻧدن‪ ,‬طوﻛﯾو‪ ,‬ﻓراﻧﻛﻔورت‪ ,‬ﺳﻧﻐﺎﻓورة‪ ,‬ﻫوﻧﻎ‬

‫‪69‬‬
‫ﻛوﻧﻎ‪ ,‬ﺳﺎن ﻓراﻧﺳﯾﺳﻛو‪ ,‬ﺳﯾدﻧﻲ‪ ,‬زﯾورﯾﺦ‪ ,‬ﺗورﻧﺗو‪ ,‬ﺑروﻛﺳل‪ ,‬اﻟﺑﺣرﯾن‪ ,‬ﻫوﻧﻎ ﻛوﻧﻎ ‪...‬إﻟﺦ‪ ,‬وﯾﻌﻣل ﻛﺷﺑﻛﺔ ﺗﺗﺟﻪ ﻋﻠﻰ‬
‫ﺗوﺣﯾد اﻟﻣﺟﺎل اﻻﻗﺗﺻﺎدي اﻟدوﻟﻲ‪.‬‬
‫وﺗﻛون ﻏرف اﻟﺗﻌﺎﻣل ﻓﻲ اﻟﺑﻧوك ﻣزودة ﺑﺄﺟﻬزة اﻟﻣﻌﻠوﻣﺎت ﻣﺛل روﯾﺗر وﺗﯾﻠرات )‪(Reuter Monitor‬‬
‫وداوﺟوﻧز ‪... ,‬إﻟﺦ(‪ ,‬واﻟﺗﻲ ﺗﻌرض ﻋﻠﻰ ﺷﺎﺷﺎﺗﻬﺎ اﻟﺗﻐﯾرات اﻟﻔورﯾﺔ اﻟﺗﻲ ﺗط أر ﻋﻠﻰ أﺳﻌﺎر اﻟﻌﻣﻼت اﻟﻣﺧﺗﻠﻔﺔ‬
‫وأﺳﻌﺎر اﻟﻔﺎﺋدة ﻋﻠﻰ اﻟوداﺋﻊ ﺑﺎﻟﻌﻣﻼت اﻟﺣرة ﻵﺟﺎل ﻣﺧﺗﻠﻔﺔ ﻋﻠﻰ ﻣدى ‪ 24‬ﺳﺎﻋﺔ‪.‬‬
‫وﯾﺟري اﻟﺗﻌﺎﻣل ﺑﯾن اﻟﺑﻧوك ﻓﻲ ﻣﺟﺎل اﻟﺻرف اﻷﺟﻧﺑﻲ إﻣﺎ ﻟﺣﺳﺎﺑﻬﺎ اﻟﺧﺎص‪ :‬ﻋﻧدﻣﺎ ﺗﻘوم ﺑﺗﻐطﯾﺔ ﻣراﻛزﻫﺎ‬
‫اﻟﻣﻛﺷوﻓﺔ ﺑﺎﻟﻌﻣﻼت اﻷﺟﻧﺑﯾﺔ أو ﻓﻲ ﻣﺣﺎوﻻﺗﻬﺎ ﺗﺣﻘﯾق أرﺑﺎح ﻣن ﻋﻣﻠﯾﺎت اﻟﻣﺿﺎرﺑﺔ ﻓﻲ اﻟﻧﻘد اﻷﺟﻧﺑﻲ‪ٕ ,‬واﻣﺎ أﻧﻬﺎ‬
‫ﺗﺷﺎرك ﻓﻲ اﻟﺳوق ﺑﺎﻋﺗﺑﺎرﻫﺎ ﻣؤﺳﺳﺎت وﺳﯾطﺔ ﺑﯾن ﻋﻣﻼﺋﻬﺎ اﻟﻣﺻدرﯾن واﻟﻣﺳﺗوردﯾن‪.‬‬
‫ﺗﻌﺗﺑر ﻧﺳﺑﺔ اﻟﺗﺣوﯾل ﺑﯾن اﻟﻌﻣﻼت اﻟﺗﻲ ﺗﻘوم ﺑﻬﺎ اﻟﻣﺻﺎرف ﻫذﻩ ﻛﻧﺎﯾﺔ ﻋن أﺳﻌﺎر ﻧﺳﺑﯾﺔ ﻟﻠﻌﻣﻼت وﺗﻌرف‬
‫ﻏﺎﻟﺑﺎ ﺑﺄﺳﻌﺎر اﻟﺻرف أو ﻣﻌدﻻت اﻟﺻرف )‪.(Cours de change, taux de change‬‬
‫وﺗﺗﻘﻠب ﻫذﻩ اﻷﺳﻌﺎر ﻣن ﯾوم إﻟﻰ آﺧر )‪ (au jour le jour‬ﺗﺑﻌﺎ ﻟﺗﻐﯾرات اﻟﻌرض واﻟطﻠب ﻟﻠﻌﻣﻼت‪ ,‬وﯾﻣﯾز‬
‫ﺗﻘﻠﯾدﯾﺎ ﺑﯾن ﻣﻌدﻻت اﻟﺻرف اﻟﺛﻧﺎﺋﯾﺔ أواﻟﻣزدوﺟﺔ )‪ (Bilatéraux‬وﻣﻌدﻻت اﻟﺻرف اﻟﻔﻌﻠﯾﺔ )‪.(Effectifs‬‬
‫‪-1‬ﻣﻌدل اﻟﺻرف اﻟﺛﻧﺎﺋﻲ أو اﻟﻣزدوج‪ :‬ﻫو ﺳﻌر اﻟﻌﻣﻠﺔ ‪ A‬ﺑﺎﻟﻧﺳﺑﺔ ﻟﻠﻌﻣﻠﺔ ‪ B‬ﻓﺈذا ﻗﯾل ﻋﻠﻰ ﺳﺑﯾل اﻟﻣﺛﺎل أن‬
‫اﻟدوﻻر اﻷﻣرﯾﻛﻲ ﯾﺳﺎوي ‪ 105.70‬ﯾن ﯾﺎﺑﺎﻧﻲ )‪ ,(1999/11/25‬ﻓﻬذا ﯾﻌﻧﻲ ﺗﺑﯾﺎن ﺣﺎل ﺳﻌر اﻟﺻرف اﻟﻣزدوج‬
‫اﻟﻔوري ﻟﻠدوﻻر اﻷﻣرﯾﻛﻲ ﺑﺎﻟﻧﺳﺑﺔ ﻟﻠﯾن اﻟﯾﺎﺑﺎﻧﻲ‪.‬‬
‫‪-2‬ﻣﻌدل اﻟﺻرف اﻟﻔﻌﻠﻲ‪ :‬ﻟﻠﻌﻣﻠﺔ ‪ A‬ﻫو ﻣﻌدل وﺳطﻲ ﻣرﺟﺢ )‪ (Moyenne pondérée‬ﺑﻣﻌدﻻت اﻟﺻرف اﻟﺛﻧﺎﺋﯾﺔ‬
‫أو اﻟﻣزدوﺟﺔ ﻟـ‪ A‬ﺑﺎﻟﻧﺳﺑﺔ ﻟﻌﻣﻼت اﻟﺑﻠدان اﻟﺗﻲ ﯾﻘﯾم ﻣﻌﻬﺎ اﻟﺑﻠد اﻟﻣﺻدر ﻟﻠﻌﻣﻠﺔ ‪ A‬ﻋﻼﻗﺎت ﺗﺟﺎرﯾﺔ‪ ,‬وﻣﻌدﻻت‬
‫اﻟﺗرﺟﯾﺢ‪ ,‬ﻓﻲ اﻟﻣﻌدل اﻟوﺳطﻲ اﻟﻣرﺟﺢ ﺗرﺗﺑط ﺑﺎﻟﺣﺻص اﻟﻧﺳﺑﯾﺔ ﻟﻠﻣﺑﺎدﻻت اﻟﺗﺟﺎرﯾﺔ اﻟﺛﻧﺎﺋﯾﺔ ﻓﻲ اﻟﺗﺟﺎرة اﻟدوﻟﯾﺔ‬
‫اﻹﺟﻣﺎﻟﯾﺔ ﻟﻠﺑﻠد اﻟﻣﻌﻧﻲ‪.‬‬
‫وﺑﺎﻹﻣﻛﺎن اﻻﻧﺗﻘﺎل ﻣن ﻣﻌدل اﻟﺻرف اﻟﻔﻌﻠﻲ إﻟﻰ ﻣﻌدل اﻟﺻرف اﻟﻔﻌﻠﻲ اﻟﺣﻘﯾﻘﻲ‪ ,‬ﻫذا اﻷﺧﯾر ﻫو ﻣﻌدل‬
‫اﻟﺻرف اﻟﻔﻌﻠﻲ ﻣﺻﺣﺣﺎ ﺑﻌد اﻷﺧذ ﺑﺎﻻﻋﺗﺑﺎر ﻟﺗوازن ﻣﻌدﻻت اﻟﺗﺿﺧم ﻣﻊ ﻧﻔس اﻟﺷرﻛﺎء اﻟﺗﺟﺎرﯾﯾن‪.‬‬

‫اﻟﻣﺑﺣث اﻟﺛﺎﻧﻲ‪:‬اﻟﺗﺳﻌﯾر ﻓﻲ اﻟﺳوق‬

‫ﺗﺗﺣدد أﺳﻌﺎر ﺻرف اﻟﻌﻣﻼت ﻓﻲ ظل ﻧظﺎم ﺣرﯾﺔ اﻟﺻرف ﺑواﺳطﺔ ﻗوى اﻟﻌرض واﻟطﻠب‪ ,‬ﻓطﺎﻟﻣﺎ أن ﺳﻌر‬
‫اﻟﺻرف ﻫو ﺛﻣن اﻟوﺣدة اﻟواﺣدة ﻣن ﻋﻣﻠﺔ ﻣﺎ ﻣﻘوﻣﺎ ﺑوﺣدات ﻣن ﻋﻣﻠﺔ أﺟﻧﺑﯾﺔ أﺧرى‪ ,‬ﻓﺈن ﻣﺳﺗوى اﻟﺗوازن ﻟﺳﻌر‬
‫اﻟﺻرف ﯾﺗﺣدد وﻓﻘﺎ ﻟﻧﻔس اﻟﻘواﻋد اﻟﺗﻲ ﯾﺗﺣدد ﺑﻬﺎ ﺳﻌر أﯾﺔ ﺳﻠﻌﺔ ﻣن اﻟﺳﻠﻊ ﺣﺳب ﻣﺑﺎدئ اﻻﻗﺗﺻﺎد اﻟﺟزﺋﻲ‪.‬‬
‫وﯾوﺿﺢ اﻟﺷﻛل اﻟﺗﺎﻟﻲ ﻛﯾﻔﯾﺔ ﺗﺣدﯾد ﺳﻌر ﺻرف اﻹﺳﺗرﻟﯾﻧﻲ ‪ £‬ﺑﺎﻟﻧﺳﺑﺔ ﻟﻠدوﻻر ‪.$‬‬
‫ﺷﻛل رﻗم )‪ : (6‬ﺗﺣدﯾد ﺳﻌر اﻻﺳﺗرﻟﯾﻧﻲ ﺑﺎﻟﻧﺳﺑﺔ ﻟﻠدوﻻر‬

‫‪$/£‬‬
‫‪D2‬‬
‫‪ :D1‬ﻣﻧﺣﻧﻰ اﻟطﻠب اﻷﺻﻠﻲ‪.‬‬
‫‪ : D2‬ﻣﻧﺣﻧﻰ اﻟطﻠب اﻷﺻﻠﻲ‬
‫‪70‬‬ ‫‪D1‬‬ ‫‪S‬‬

‫ﺑﻌد اﻧﺗﻘﺎﻟﻪ إﻟﻰ اﻟﯾﻣﯾن ﻧﺗﯾﺟﺔ‬ ‫‪$1.90‬‬

‫ﻣﺳﺗوى اﻟﺗوازن ﻟﺳﻌر اﻟﺻرف ﯾﺗﺣدد ﻋﻧد ﻧﻘطﺔ إﻟﺗﻘﺎء ﻣﻧﺣﻧﻰ اﻟطﻠب ﻣﻊ ﻣﻧﺣﻧﻰ اﻟﻌرض وﺗﺣرك اﻟﺳﻌر‬
‫إﻟﻰ اﻷﻋﻠﻰ ﯾﻌﻧﻲ زﯾﺎدة ﺳﻌر اﻹﺳﺗرﻟﯾﻧﻲ ﺑﺎﻟﻧﺳﺑﺔ ﻟﻠدوﻻر‪.‬‬
‫وﯾﻧﺷﺄ اﻟطﻠب ﻋﻠﻰ اﻹﺳﺗرﻟﯾﻧﻲ ﻣن اﻟﻣﺳﺗوردﯾن اﻷﺟﺎﻧب ﻟﺳداد ﻗﯾﻣﺔ ﺻﺎدرات إﻧﺟﻠﺗ ار إﻟﯾﻬم واﻟﻣﺳﺗﺛﻣرﯾن‬
‫اﻷﺟﺎﻧب اﻟذﯾن ﯾرﻏﺑون ﻓﻲ اﻻﺳﺗﺛﻣﺎر ﻓﻲ إﻧﺟﻠﺗ ار أو اﻟﺑﻧوك اﻟﻣرﻛزﯾﺔ اﻷﺧرى اﻟﺗﻲ ﺗﺷﺗري اﻹﺳﺗرﻟﯾﻧﻲ ﻟدﻋم ﻗﯾﻣﺗﻪ‪.‬‬
‫أﻣﺎ ﻋرض اﻷﺳﺗرﻟﯾﻧﻲ ﻓﯾﻧﺷﺄ ﻣن ﺑﯾﻊ اﻟﻣﺳﺗوردﯾن اﻹﻧﺟﻠﯾز ﻟﻌﻣﻠﺗﻬم ﻣن أﺟل اﻟﺣﺻول ﻋﻠﻰ اﻟﻌﻣﻼت‬
‫اﻷﺧرى اﻟﻼزﻣﺔ ﻟﺗﺳدﯾد ﻗﯾﻣﺔ وارداﺗﻬم ﻣن اﻟﺧﺎرج‪ ,‬أو ﻣن اﻟﻣﺳﺗﺛﻣرﯾن اﻹﻧﺟﻠﯾز اﻟذﯾن ﯾرﻏﺑون ﻓﻲ اﻹﺳﺗﺛﻣﺎر ﻓﻲ‬
‫اﻟﺧﺎرج‪ ,‬أو ﻣن ﺑﻧك أو أﻛﺛر ﻣن اﻟﺑﻧوك اﻟﻣرﻛزﯾﺔ اﻟﺗﻲ ﺗﺑﯾﻊ اﻷﺳﺗرﻟﯾﻧﻲ ﻣن أﺟل ﺧﻔض ﻗﯾﻣﺗﻪ‪.‬‬
‫وﺗﺣدث اﻟﺗﺳﻌﯾرات ﻋﺎدة ﻋﻠﻰ وﺟﻪ ﻣﺳﺗﻣر‪ ,‬ﻓﻣﺛﻼ ﺗﺿﻊ وﻛﺎﻟﺗﺎ روﯾﺗر وﺗﯾﻠرات )‪(Reuter et Telerate‬‬
‫اﻟﺗﺳﻌﯾرات ﺑﺗﺻرف اﻟﻣﺗﻌﺎﻣﻠﯾن ﻋﻠﻰ ﺟﻣﯾﻊ اﻟﺷﺎﺷﺎت اﻟﻣرﺑوطﺔ ﺑﻬﻣﺎ ﻓﻲ ﻛﺎﻓﺔ أﻧﺣﺎء اﻟﻌﺎﻟم‪ ,‬وﻓﻲ ﻣرﻛز ﺑﺎرﯾس ﺗوﺟد‬
‫ﻋﻠﻰ ﻫﺎﻣش اﻟﺗﺳﻌﯾرات اﻟﻣﺳﺗﻣرة ﺟﻠﺳﺎت ﺗﺳﻌﯾر رﺳﻣﯾﺔ )‪ ,(Séances de cotations officielles‬وﺣﺗﻰ ﻧﻬﺎﯾﺔ‬
‫ﺷﻬر ﻧﯾﺳﺎن ‪ 1977‬ﻛﺎن اﻟﺗﺳﻌﯾر اﻟرﺳﻣﻲ ﻓﻲ ﺑﺎرﯾس ﯾﺗم ﺑﺎﻟﺻﯾﺎح )‪ (à la criée‬وﻓﻲ أﯾﺎر ‪ 1977‬ﻏﯾر ﻫذا‬
‫اﻟﻧظﺎم ﻟﺻﺎﻟﺢ ﻧظﺎم ﺟﻠﺳﺔ اﻟﺗﺛﺑﯾت )‪.(Séance de fixing‬‬

‫اﻟﻣﺑﺣث اﻟﺛﺎﻟث‪ :‬اﻟﻌواﻣل اﻟﻣؤﺛرة ﻓﻲ أﺳﻌﺎر اﻟﺻرف‬

‫‪ -‬ﻧﺎﺗﺞ ﺣﺳﺎب اﻟﻌﻣﻠﯾﺎت اﻟﺟﺎرﯾﺔ ﻓﻲ ﻣﯾزان اﻟﻣدﻓوﻋﺎت‪ ,‬ﻓﺈذا ﺗﺣﻘق ﻓﺎﺋض ﻓﻲ اﻟﺣﺳﺎب ﯾرﺗﻔﻊ اﻟطﻠب ﻋﻠﻰ‬
‫اﻟﻌﻣﻠﺔ‪ ,‬وﺑذﻟك ﯾرﺗﻔﻊ ﺳﻌر ﺻرﻓﻬﺎ‪ ,‬وﯾﺣدث اﻟﻌﻛس ﻓﻲ ﺣﺎﻟﺔ ﺣدوث ﻋﺟز ﻓﺈن ﺳﻌر اﻟﺻرف ﯾﻧﺧﻔض‪.‬‬
‫‪ -‬ﻧﺎﺗﺞ ﺣﺳﺎب اﻟﻌﻣﻠﯾﺎت اﻟرأﺳﻣﺎﻟﯾﺔ ﻓﻲ ﻣﯾزان اﻟﻣدﻓوﻋﺎت‪ ,‬أي ﺣﺟم ﺗﯾﺎر اﻻﺳﺗﺛﻣﺎرات اﻟﺗﻲ ﺗدﺧل إﻟﻰ اﻟدوﻟﺔ أو‬
‫ﺗﺧرج ﻣﻧﻬﺎ‪ :‬ﯾرﺗﻔﻊ ﺳﻌر اﻟﻌﻣﻠﺔ ﺑﺎﻟﻧﺳﺑﺔ ﻟدوﻟﺔ ﻣﺎ إذا اﻧﺗﻘﻠت إﻟﯾﻬﺎ رؤوس اﻷﻣوال وﯾﻧﺧﻔض ﺳﻌر ﺻرﻓﻬﺎ إذا ﺧرﺟت‬
‫ﻣﻧﻬﺎ رؤوس اﻷﻣوال‪.‬‬
‫‪ -‬ﻧﺷﺎط اﻟﺑﻧوك اﻟﻣرﻛزﯾﺔ ﻋﻧدﻣﺎ ﺗﺗدﺧل ﻓﻲ اﻟﺳوق ﺑﯾﻌﺎ أو ﺷراء ﻟدﻋم ﻗﯾﻣﺔ اﻟﻌﻣﻠﺔ أو ﻟﺧﻔﺿﻬﺎ‪.‬‬

‫‪71‬‬
‫‪ -‬ﺣﺎﻟﺔ اﻟﺗﺿﺧم إن ارﺗﻔﺎع ﻣﻌدل اﻟﺗﺿﺧم ﯾﺗطﻠب اﺗﺧﺎذ إﺟراءات ﻧﻘدﯾﺔ أو ﻣﺎﻟﯾﺔ ﻟﻠﺣﻔﺎظ ﻋﻠﻰ ﻗﯾﻣﺗﻬﺎ ﻣرﺗﻔﻌﺔ‬
‫)اﻟﻌﻣﻠﺔ( وﻓﻲ ﺣﺎﻟﺔ ﻏﯾﺎب ﻫذﻩ اﻹﺟراءات ﻓﺈن اﻷﻣر ﯾﺗطﻠب ﺗﺧﻔﯾض ﻗﯾﻣﺔ اﻟﻌﻣﻠﺔ‪.‬‬
‫‪ -‬ﺣﺎﻟﺔ اﻟﻛﺳﺎد‪ ,‬وﺗﺧﻔﯾض اﻟﻌﻣﻠﺔ ﻟﻠﺗﺻدﯾر‪.‬‬
‫‪-‬ا ﻻﺳﺗﻘرار اﻟﺳﯾﺎﺳﻲ ﻓﻲ دوﻟﺔ ﻣﺎ‪ ,‬ﯾﺟﻠب رؤوس اﻷﻣوال أﻣﺎ اﻻﺿطراﺑﺎت وﻋدم اﻻﺳﺗﻘرار ﻓﻲ دوﻟﺔ ﻣﺎ ﯾﺣﺟم‬
‫إﻟﯾﻬﺎ‪.‬‬ ‫اﻟﺗوﺟﻪ‬ ‫ﻋن‬ ‫اﻷﻣوال‬ ‫رؤوس‬

‫اﻟﻣﺑﺣث اﻟراﺑﻊ‪ :‬ﻗﯾد اﻟﺗﺳﻌﯾرات‬

‫ﻣن اﺟل ﻗراءة ﺳﻬﻠﺔ ﻟﺟداول اﻟﺗﺳﻌﯾر اﻟﻣﻧﺷورة ﺑواﺳطﺔ اﻟﺻﺣﺎﻓﺔ ﯾﻘﺗﺿﻲ اﻟﺗﻣﯾﯾز ﺑﯾن ﻋرﻓﯾن ﻓﻲ اﻟﻘﯾد‬
‫ﻓﻔﻲ ﺑﻌض اﻟﺑﻠدان ﺗﺑﯾن أﺳﻌﺎر اﻟﺻرف ﻋدد اﻟوﺣدات ﻣن اﻟﻧﻘد اﻟوطﻧﻲ اﻟﻣﻘﺎﺑﻠﺔ ﻟوﺣدة )أو ﻣﺋﺔ وﺣدة أو‬
‫أﻟف وﺣدة( ﻣن اﻟﻧﻘد اﻷﺟﻧﺑﻲ )‪.(Cotation à l’incertain‬‬
‫ﺳﻌر ﺑﺎرﯾس ﯾﺷﯾر ﻣﺛﻼ‪ ,‬وﻛﻣﺎ ﯾﺑﯾن اﻟﺟدول اﻟﺗﺎﻟﻲ إﻟﻰ أن اﻟدوﻻر اﻷﻣرﯾﻛﻲ ﻛﺎن ﯾﺳﺎوي ﺑﺗﺎرﯾﺦ‬
‫‪ ,FF 5.7310 1993/10/15‬وأن اﻟدوﺗش ﻣﺎرك ﻛﺎن ﯾﺳﺎوي ‪.......FF 3.3451‬إﻟﺦ‪.‬‬
‫ﺟدول رﻗم )‪ : (11‬ﺳوق اﻟﺻرف‬
‫ﺳﻌر اﻷوراق‬ ‫ﺳﻌر ‪93/10/15‬‬ ‫اﻟﺳﻌر اﻟﺳﺎﺑق‬ ‫اﻷﺳﻌﺎر اﻟﺗﺄﺷﯾرﯾﺔ‬
‫اﻟﺑﯾﻊ‬ ‫اﻟﺷراء‬
‫‪5.85‬‬ ‫‪5.35‬‬ ‫‪5.7310‬‬ ‫‪5.6895‬‬ ‫اﻟوﻻﯾﺎت اﻟﻣﺗﺣدة )دوﻻر‬
‫واﺣد(‬
‫‪361‬‬ ‫‪338‬‬ ‫‪354.5100‬‬ ‫‪353.9400‬‬ ‫أﻟﻣﺎﻧﯾﺎ )‪(100DM‬‬
‫‪16.60‬‬ ‫‪15.60‬‬ ‫‪16.0850‬‬ ‫‪16.0435‬‬ ‫ﺑﻠﺟﯾﻛﺎ )‪(100f‬‬
‫اﻟﻣﺻدر ‪Le Monde ,18/10/1993 :‬‬
‫ﻓﻲ اﻟﺑﻠدان اﻹﻧﻛﻠوﺳﻛﺳوﻧﯾﺔ اﻷﺧرى ﺗﺑﯾن اﻷﺳﻌﺎر ﻋدد اﻟوﺣدات اﻟﻧﻘدﯾﺔ اﻷﺟﻧﺑﯾﺔ اﻟﻣﺳﺎوﯾﺔ ﻟوﺣدة ﻣن اﻟﻧﻘد‬
‫اﻟوطﻧﻲ )‪ ,(Cotation au certain‬ﻋﻠﻰ ﺳﺑﯾل اﻟﻣﺛﺎل ﻓﻲ ‪ , 93/10/29‬ﻛﺎن اﻟﺟﻧﯾﻪ اﻹﺳﺗرﻟﯾﻧﻲ ﯾﺳﺎوي ﻓﻲ ﻟﻧدن‬
‫‪ 1.487‬دوﻻر و‪ 2.498‬دوﺗش ﻣﺎرك )أي أن اﻟدوﻻر ﻛﺎن ﯾﺳﺎوي ‪ 0.672‬ﺟﻧﯾﻪ واﻟﻣﺎرك ﯾﺳﺎوي ‪ 0.400‬ﺟﻧﯾﻪ‪,‬‬
‫‪...‬إﻟﺦ( ‪.‬‬

‫ﺟدول رﻗم )‪ : (12‬ﻣﺻﻔوﻓﺔ اﻷﺳﻌﺎر اﻟﻣﺗﻘﺎطﻌﺔ‬

‫‪93/10/29‬‬ ‫‪£‬‬ ‫‪$‬‬ ‫‪DM‬‬ ‫‪Yen‬‬ ‫‪FFr‬‬
‫‪£‬‬ ‫‪1‬‬ ‫‪1.487‬‬ ‫‪2.498‬‬ ‫‪161.3‬‬ ‫‪8.740‬‬ ‫اﻟﯾن اﻟﯾﺎﺑﺎﻧﻲ‪ :‬ﺑﺎﻷﻟف )‪(1000‬‬
‫‪$‬‬ ‫‪0.672‬‬ ‫‪1‬‬ ‫‪1.680‬‬ ‫‪108.5‬‬ ‫‪5.878‬‬ ‫‪ : FF‬ﺑﺎﻟﻌﺷرة )‪(10‬‬
‫‪DM‬‬ ‫‪0.400‬‬ ‫‪0.595‬‬ ‫‪1‬‬ ‫‪64.57‬‬ ‫‪3.499‬‬ ‫اﻟﻠﯾرة اﻹﯾطﺎﻟﻲ‪ :‬ﺑﺎﻷﻟف )‪(1000‬‬

‫‪72‬‬
 ‫‪Yen‬‬ ‫‪6.200‬‬ ‫‪9.219‬‬ ‫‪15.49‬‬ ‫‪1000‬‬ ‫‪54.18‬‬ ‫اﻟﻔرﻧك اﻟﺑﻠﺟﯾﻛﻲ‪ :‬ﺑﺎﻟﻣﺋﺔ )‪(100‬‬
‫‪FFr‬‬ ‫‪1.144‬‬ ‫‪1.701‬‬ ‫‪2.858‬‬ ‫‪184.6‬‬ ‫‪10‬‬ ‫اﻟﺑﯾزﯾﺎ اﻻﺳﺑﺎﻧﻲ‪ :‬ﺑﺎﻟﻣﺋﺔ )‪(100‬‬
‫اﻟﻣﺻدر ‪Financial Times ,30-31/10/1993 :‬‬

‫اﻟﻣﺑﺣث اﻟﺧﺎﻣس‪ :‬طرق ﺗﺳﻌﯾر اﻟﺻرف‬

‫ﻫﻧﺎك طرﯾﻘﺗﺎن ﻟﺗﺳﻌﯾر اﻟﻌﻣﻼت‪:‬‬
‫‪ ‬اﻟطرﯾﻘﺔ اﻷوﻟﻰ‪ :‬طرﯾﻘﺔ اﻟﺗﺳﻌﯾر اﻟﻣﺑﺎﺷر ‪.Direct Quote‬‬
‫‪ ‬اﻟطرﯾﻘﺔ اﻟﺛﺎﻧﯾﺔ‪ :‬طرﯾﻘﺔ اﻟﺗﺳﻌﯾر ﻏﯾر ﻣﺑﺎﺷر ‪.Indirect Quote‬‬
‫وﺗﺑﯾن اﻟطرﯾﻘﺔ اﻷوﻟﻰ‪ :‬ﻋدد وﺣدات اﻟﻌﻣﻠﺔ اﻟوطﻧﯾﺔ اﻟﻼزﻣﺔ ﻟﺷراء وﺣدة واﺣدة ﻣن اﻟﻌﻣﻠﺔ اﻷﺟﻧﺑﯾﺔ ﻓﺎﻟﻌﻣﻠﺔ‬
‫اﻟوطﻧﯾﺔ ﻫﻲ اﻟﻣﺑﻠﻎ اﻟﻣﺗﻐﯾر )‪ (Variable‬ﻓﻲ طرﯾﻘﺔ اﻟﺗﺳﻌﯾر اﻟﻣﺑﺎﺷر‪ ,‬أﻣﺎ اﻷﺟﻧﺑﯾﺔ ﻓﻣﺑﻠﻐﻬﺎ ﺛﺎﺑت وﺗﺳﻣﻰ ﻋﻣﻠﺔ‬
‫اﻷﺳﺎس )‪ (Base currency‬وﺣﯾن ﯾﻌﻠن ﺑﻧك ﺳوﯾﺳري ﻣﺛﻼ أﻧﻪ ﯾﺳﺗﺑدل ‪ 85.5‬ﻓرﻧك ﺳوﯾﺳري )ﻣﺑﻠﻎ ﻣﺗﻐﯾر( ﻣﻘﺎﺑل‬
‫‪ 100‬دوﺗش ﻣﺎرك )ﻣﺑﻠﻎ ﺛﺎﺑت( ﻫﻧﺎ ﯾﻘﺎل أن اﻟﺷﻛل ﻗد اﺳﺗﺧدم طرﯾﻘﺔ اﻟﺗﺳﻌﯾر اﻟﻣﺑﺎﺷر‪.‬‬
‫أﻣﺎ اﻟطرﯾﻘﺔ اﻟﺛﺎﻧﯾﺔ‪ :‬ﻓﻬﻲ ﺗﺑﯾن ﻋدد وﺣدات اﻟﻌﻣﻠﺔ اﻷﺟﻧﺑﯾﺔ اﻟﺗﻲ ﺗﺷﺗرى ﻣﻘﺎﺑل وﺣدة واﺣدة ﻣن اﻟﻌﻣﻠﺔ‬
‫اﻟوطﻧﯾﺔ اﻟﺗﻲ ﺗﻌﺗﺑر ﻓﻲ ﻫذﻩ اﻟﺣﺎﻟﺔ أﻧﻬﺎ ﻫﻲ ﻋﻣﻠﺔ اﻷﺳﺎس ذات اﻟﻣﺑﻠﻎ اﻟﺛﺎﺑت‪ ,‬أﻣﺎ اﻟﻌﻣﻠﺔ اﻷﺟﻧﺑﯾﺔ ﻓﻬﻲ اﻟﺗﻲ ﯾﻛون‬
‫ﻣﺑﻠﻐﻬﺎ ﻣﺗﻐﯾ ار‪ ,‬ﻓﻌﻧدﻣﺎ ﯾﻌﻠن ﺑﻧك ﺑرﯾطﺎﻧﻲ أﻧﻪ ﯾﺳﺗﺑدل ﻣﻘﺎﺑل اﻟﺟﻧﯾﻪ اﻹﺳﺗرﻟﯾﻧﻲ )ﻣﺑﻠﻎ ﺛﺎﺑت( ﻣﺑﻠﻎ ‪ 4.1325‬ﻣﺎرك‬
‫)ﻣﺑﻠﻎ ﻣﺗﻐﯾر( ﻓﻬﻧﺎك ﯾﻘﺎل أن اﻟﺑﻧك ﻗد اﺳﺗﺧدم طرﯾﻘﺔ اﻟﺗﺳﻌﯾر ﻏﯾر اﻟﻣﺑﺎﺷر‪.‬‬
‫وﯾﺳﺗﺧدم اﻟﻣﺗﻌﺎﻣﻠون ﻓﻲ أورﺑﺎ اﻟطرﯾﻘﺔ اﻟﻣﺑﺎﺷرة‪ ,‬وﻓﻲ ﻣﻌظم دول اﻟﻌﺎﻟم ﺑﺎﺳﺗﺛﻧﺎء ﻣراﻛز ﺑرﯾطﺎﻧﯾﺎ ٕواﯾرﻟﻧدا‬
‫وأﺳﺗراﻟﯾﺎ وﻧﯾوزﯾﻠﻧدا وﺑﻌض اﻟﺑﻠدان اﻷﺧرى اﻟﻣﺗﺄﺛرة ﺑﺗﻘﺎﻟﯾد ﺑرﯾطﺎﻧﯾﺎ واﻟﺗﻲ ﺗﺳﺗﺧدم اﻟطرﯾﻘﺔ ﻏﯾر اﻟﻣﺑﺎﺷرة وﻓﻲ‬
‫اﻟوﻻﯾﺎت اﻟﻣﺗﺣدة اﻷﻣرﯾﻛﯾﺔ ﺗﺳﺗﺧدم اﻟطرﯾﻘﺗﯾن‪.‬‬
‫إذا ﻛﺎن اﻟﺑﻧك ﯾﺗﻌﺎﻣل ﻣﻊ ﻋﻣﯾل داﺧل اﻟوﻻﯾﺎت اﻟﻣﺗﺣدة اﻷﻣرﯾﻛﯾﺔ أو ﯾﺗﻌﺎﻣل ﻣﻊ اﻟﺑﻧوك اﻷﺧرى ﻓﻲ أورﺑﺎ‬
‫)ﻣﺎﻋدا إﻧﺟﻠﺗ ار( ﻓﺈﻧﻪ ﯾﺗﺑﻊ طرﯾﻘﺔ اﻟﺗﺳﻌﯾر اﻟﻣﺑﺎﺷر‪.‬‬
‫وﯾﻌطﻲ اﻟﻣﺗﻌﺎﻣﻠون ﻓﻲ اﻟﺻرف اﻷﺟﻧﺑﻲ ﺳﻌرﯾن ﻟﻛل ﻋﻣﻠﺔ‪:‬‬
‫اﻟﺳﻌر اﻟذي ﯾﻣﻛﻧﻬم ﺑﯾﻊ اﻟﻌﻣﻠﺔ ﻣﻘﺎﺑﻠﻪ ‪ ,Offer Rate/ Ask Rate‬واﻟﺳﻌر اﻟذي ﯾواﻓﻘوا ﻋﻠﻰ ﺷراء اﻟﻌﻣﻠﺔ‬
‫اﻟﻣﻌروﺿﺔ ﻣﻘﺎﺑﻠﻪ ‪ Bid Rate/Buying Rate‬واﻟﻔرق ﺑﯾن اﻟﺳﻌرﯾن )‪ (Spread‬ﻫو ﻫﺎﻣش اﻟرﺑﺢ اﻟذي ﯾﺣﺻل ﻋﻠﯾﻪ‬
‫اﻟﻣﺗﻌﺎﻣل‪.‬‬
‫وﻛﯾﻔﻣﺎ ﻛﺎﻧت طرﯾﻘﺔ اﻟﺗﺳﻌﯾر ﻣﺑﺎﺷر او ﻏﯾر ﻣﺑﺎﺷر‪ ,‬ﻓﺈن اﻟﺳﻌر اﻷﻗل ﻫو ﺳﻌر اﻟﺷراء واﻟﺳﻌر اﻷﻋﻠﻰ ﻫو‬
‫ﺳﻌر اﻟﺑﯾﻊ‪.‬‬
‫ﻓﺈذا ﻛﺎن ﺗﺳﻌﯾر اﻟدوﻻر ﻣﻘﺎﺑل اﻟﻣﺎرك اﻷﻟﻣﺎﻧﻲ ﻛﺎﻵﺗﻲ‪1.7089/1.7069 :‬‬
‫ﺳﻌر ﺷراء اﻟدوﻻر أو ﺳﻌر ﺑﯾﻊ اﻟﻣﺎرك ﻫو اﻟﺳﻌر اﻟﻣدرج ﻋﻠﻰ اﻟﯾﻣﯾن‪.‬‬ ‫‪-‬‬
‫ﺳﻌر ﺑﯾﻊ اﻟدوﻻر أو ﺳﻌر ﺷراء اﻟﻣﺎرك ﻫو اﻟﺳﻌر اﻟﻣدرج ﻋﻠﻰ اﻟﯾﺳﺎر‪.‬‬ ‫‪-‬‬

‫‪73‬‬
‫ﻣﺗوﺳط ﺳﻌر اﻟﻣﺎرك ﻣﻘﺎﺑل اﻟدوﻻر ﻫو ﺣﺎﺻل ﻗﺳﻣﺔ ﺳﻌر اﻟﺷراء وﺳﻌر اﻟﺑﯾﻊ ﻋﻠﻰ ‪ 2‬وﯾﺳﺎوي ‪1.7079‬‬ ‫‪-‬‬
‫ﻣﺎرك ﻣﻘﺎﺑل اﻟدوﻻر‪.‬‬
‫ﺳﻌر اﻟﺻرف اﻟذي ﯾﻌﻠﻧﻪ اﻟﻣﺗﻌﺎﻣل ﻓﻲ ﻧﯾوﯾورك ﻫو ‪ 0.5855143‬دوﻻر‪ ,‬أي ﻛم ﯾﺳﺎوي اﻟﻣﺎرك ﻣﻘﺎﺑل‬ ‫‪-‬‬
‫اﻟدوﻻر‪ ,‬أﻣﺎ ﻓﻲ ﻓراﻧﻛﻔورت ﻓﺳوف ﯾﻌﻛس اﻟﺳﻌر ‪ 1.7079‬ﻣﺎرك أي ﻛم ﯾﺳﺎوي اﻟدوﻻر ﻣﻘﺎﺑل اﻟﻣﺎرك‪.‬‬
‫وواﺿﺢ ان اﻟﺗﺳﻌﯾر اﻟﻣﺑﺎﺷر ﻣﺎ ﻫو إﻻ ﻣﻘﻠوب اﻟﺗﺳﻌﯾر ﻏﯾر ﻣﺑﺎﺷر ﺑﺣﯾث إذا ﺿرب اﻟﺳﻌرﯾن أﻋﻼﻩ ﻓﻲ‬ ‫‪-‬‬
‫ﺑﻌﺿﻬﻣﺎ ﻓﺣﺎﺻل اﻟﺿرب ﺳوف ﯾﻛون واﺣد ﺻﺣﯾﺢ )‪ ,(0.5855143 = 1.7079/1‬أي أن اﻹﻧﺗﻘﺎل ﻣن‬
‫ﺳﻌر إﻟﻰ آﺧر ﯾﺗم ﻣن ﺧﻼل اﻟﻧﺳﺑﺔ‪/1 :‬اﻟﺳﻌر‪.‬‬
‫ﺳﻌر اﻟﺻرف اﻟﻣﺷﺗق ‪Cross Rate‬‬
‫ﯾﻌﺗﺑر ﺳﻌر اﻟﺻرف ﻣﺷﺗﻘﺎ إذا ﻟم ﺗﻛن اﻟﻌﻣﻠﺔ اﻟوطﻧﯾﺔ طرﻓﺎ ﻓﻲ ﻋﻣﻠﯾﺔ اﻻﺳﺗﺑدال‪ ,‬ﺑﻣﻌﻧﻰ إﯾﺟﺎد ﺳﻌر ﻋﻣﻠﺔ‬
‫ﻣﻘﺎﺑل ﻋﻣﻠﺔ اﺧرى –ﻏﯾر اﻟﻌﻣﻠﺔ اﻟﻣﺣﻠﯾﺔ– ﻣن ﺧﻼل ﻋﻼﻗﺔ ﻫﺎﺗﯾن اﻟﻌﻣﻠﺗﯾن ﺑﻌﻣﻠﺔ ﺛﺎﻟﺛﺔ ﻣﺷﺗرﻛﺔ ﻛﺎﻟدوﻻر ﻣﺛﻼ‪.‬‬
‫ﻓﻛﺛﯾ ار ﻣﺎ ﯾﺣدث أن ﯾطﻠب ﻋﻣﯾل ﺑﻧك أو اﻟﺑﻧك ﻧﻔﺳﻪ اﺳﺗﺑدال ﻋﻣﻠﺔ اﺟﻧﺑﯾﺔ ﺑﻌﻣﻠﺔ أﺟﻧﺑﯾﺔ أﺧرى )ﻓرﻧك‬
‫ﺳوﯾﺳري ﻣﻘﺎﺑل ﻣﺎرك أﻟﻣﺎﻧﻲ ﻣﺛﻼ(‪ ,‬وﻟﻛن ﻻ ﯾﺟد إﻻ ﻗﻠﺔ ﻣن اﻟﻣﺗﺧﺻﺻﯾن ﻓﻲ ﻫذا اﻟﻧوع ﻣن اﻟﺗﻌﺎﻣل ﻟذﻟك ﻻ‬
‫ﯾﻛون أﻣﺎﻣﻪ إﻻ اﺳﺗﺧدام ﺳﻌر اﻟﺻرف اﻟﻣﺷﺗق ﻣن ﺧﻼل ﺗوﺳﯾط ﻋﻣﻠﺔ ﺛﺎﻟﺛﺔ ﻛﺎﻟدوﻻر ﻣﺛﻼ ﻟﻣﻌرﻓﺔ ﺳﻌر ﺻرف‬
‫اﻟﻌﻣﻠﺗﯾن ﻣوﺿوع اﻟﺗﺑﺎدل‪.‬‬
‫وﻏﺎﻟﺑﺎ ﻣﺎ ﯾﺳﺗﺧدم اﻟدوﻻر اﻷﻣرﯾﻛﻲ ﻓﻲ ﺳﻌر اﻟﺻرف اﻟﻣﺷﺗق‪ ,‬ﻷﻧﻪ ﯾﻌﺗﺑر ﻋﻣﻠﺔ اﻷﺳﺎس ﻓﻲ ﻣﻌﺎﻣﻼت‬
‫اﻟﺻرف اﻷﺟﻧﺑﻲ وﯾﺳﺗﺧدم ﻛﻌﻣﻠﺔ رﺋﯾﺳﯾﺔ ﻟﻼﺣﺗﯾﺎطﺎت‪.‬‬
‫ﻓﻣﺛﻼ‪ :‬ﻧﺟد اﻟﺑﻧك اﻟذي ﯾﻌﻣل ﻓﻲ إﻧﻛﻠﺗ ار ﻋﻧدﻣﺎ ﯾﺷﺗري او ﯾﺑﯾﻊ ﻣﺎرك أﻟﻣﺎﻧﻲ ﻣﻘﺎﺑل ﻓرﻧك ﺳوﯾﺳري ﯾﺳﺗﺧدم‬
‫ﻓﻲ ﺣﺳﺎﺑﻪ ﺳﻌر اﻟﺻرف اﻟﻣﺷﺗق‪ ,‬ﻓﺈذا أراد اﻟﺗﻌﺎﻣل ﻓﻲ اﻟﺑﻧك أو ﯾﺣﺳب ﻣﺗوﺳط ﺳﻌر ﺻرف اﻟدوﻻر إﻟﻰ اﻟﻣﺎرك‬
‫وﻣن ﻣﺗوﺳط ﺳﻌر ﺻرف اﻟدوﻻر إﻟﻰ اﻟﻔرﻧك اﻟﺳوﯾﺳري‪.‬‬
‫ﻓﺈذا اﻓﺗرﺿﻧﺎ ﺳﻌر ﺻرف اﻟﻌﻣﻠﺗﯾن إﻟﻰ اﻟدوﻻر ﻛﺎﻵﺗﻲ‪:‬‬

‫‪ 1.7079‬ﻣﺎرك = ‪ 1‬دوﻻر‬

‫‪ 1‬دوﻻر = ‪ 1.8417‬ﻓرﻧك ﺳوﯾﺳري‬

‫واﻟﻣطﻠوب ﻣﻌرﻓﺔ ﻛم وﺣدة ﻣن اﻟﻔرﻧك اﻟﺳوﯾﺳري ﺗﺳﺎوي ‪ 100‬ﻣﺎرك أي ﻛم ﻓرﻧك ﺳوﯾﺳري = ‪ 100‬ﻣﺎرك‪.‬‬
‫إذن ﯾﺳﺗﺧرج ﻣﺗوﺳط ﺳﻌر ﺻرف اﻟﻣﺎرك إﻟﻰ اﻟﻔرﻧك اﻟﺳوﯾﺳري ﻛﻣﺎ ﯾﻠﻲ‪:‬‬

‫‪1.8417 × 100‬‬
‫= ‪ 107.8342‬ﻓرﻧك‬ ‫‪ 100‬ﻣﺎرك =‬
‫‪1 × 1.7079‬‬ ‫ﻣﺛﺎل ﺗطﺑﯾﻘﻲ‪:‬‬
‫إذا اﻓﺗرﺿﻧﺎ أن ﻋﻣﯾﻼ ﻷﺣد اﻟﺑﻧوك اﻟﺳوﯾﺳرﯾﺔ ﯾرﯾد ﺑﯾﻊ ﻓرﻧﻛﺎت ﻓرﻧﺳﯾﺔ ﻣﻘﺎﺑل ﺷراء ﻟﯾرات إﯾطﺎﻟﯾﺔ وﻛﺎن‬
‫ﺳﻌر ﺻرف ﻫﺎﺗﯾن اﻟﻌﻣﻠﺗﯾن ﺑﺎﻟﻧﺳﺑﺔ ﻟﻠدوﻻر ﻓﻲ ذﻟك اﻟﯾوم ﻛﺎﻟﺗﺎﻟﻲ‪:‬‬

‫‪74‬‬
 ‫‪7.1250 – 7.1200‬‬ ‫دوﻻر ‪ /‬ﻓرﻧك‬
‫دوﻻر ‪ /‬ﻟﯾرة ‪1531.70 – 1530.70‬‬
‫ﻓﻣﺎ ﻫو ﺳﻌر اﻟﺻرف اﻟذي ﯾﺳﺗﺧدم ﻓﻲ ﻋﻣﻠﯾﺔ اﻻﺳﺗﺑدال وﻓﻘﺎ ﻟﻠﺧطوﺗﯾن اﻟﺗﺎﻟﯾﺗﯾن‪:‬‬
‫‪ -1‬ﯾﺗم ﺑﯾﻊ اﻟﻔرﻧﻛﺎت ﻷﺣد اﻟﺑﻧوك اﻟﻔرﻧﺳﯾﺔ ﻣﻘﺎﺑل دوﻻرات‪ ,‬أي ان ﯾﺷﺗرى اﻟدوﻻر ﺑﺳﻌر اﻟﺑﯾﻊ وﻫو ‪7.1250‬‬
‫ﻓرﻧك‬
‫‪ -2‬ﺛم ﺗﺷﺗرى ﻟﯾرات إﯾطﺎﻟﯾﺔ ﻣن أﺣد اﻟﺑﻧوك اﻹﯾطﺎﻟﯾﺔ ﻣﻘﺎﺑل دوﻻرات‪ ,‬أي ﯾﺗم ﺑﯾﻊ اﻟدوﻻر ﺑﺳﻌر ﺷراﺋﻪ وﻫو‬
‫‪ 1530.70‬ﻟﯾرة‪.‬‬
‫وﯾﺣﺳب ﺳﻌر اﻟﺻرف ﺣﺳب اﻟﻣﻌﺎدﻟﺔ اﻟﺗﺎﻟﯾﺔ ‪:‬‬

‫‪1530.70 × 100‬‬
‫)ﺳﻌﺮ اﻟﺸﺮاء(‬
‫= ‪ 21483.51‬ﻟﯾرة‬ ‫‪ 100‬ف ف =‬
‫وﯾﻣﻛن اﻟﺗﻌﺑﯾر ﻋن ﺳﻌر اﻟﺻرف ﺑﺎﻟﻔرﻧك اﻟﻔرﻧﺳﻲ ﻛﻣﺎ ﯾﻠﻲ‪:‬‬
‫‪7.1250‬‬
‫‪7.1250 × 100‬‬
‫)ﺳﻌر اﻟﺑﯾﻊ(‬ ‫= ‪ 0.4755‬ﻓرﻧك ف‬ ‫‪ 100‬ﻟﯾرة =‬
‫‪1530.70‬‬

‫ﻓﻲ ﻫذا اﻟﻣﺛﺎل اﺳﺗﺧدم ﺳﻌر ﺻرف اﻟدوﻻر ﻣﻘﺎﺑل ﻛل ﻣن اﻟﻌﻣﻠﺗﯾن ﻣوﺿوع اﻟﺗﺑﺎدل ﻓﻲ اﻟﺗوﺻل إﻟﻰ ﺳﻌر‬
‫اﻟﺻرف ﺑﯾن اﻟﻌﻣﻠﺗﯾن‪.‬‬
‫ﻣﺛﺎل آﺧر‪:‬‬
‫ﺟدول رﻗم )‪ : (13‬أﺳﻌﺎر اﻟﻌﻣﻼت اﻟﻌﺎﻟﻣﯾﺔ‪/‬دوﻻر‬
‫آﺧر ﺗﺣدﯾث‬ ‫أدﻧﻰ‬ ‫أﻋﻠﻰ‬ ‫اﻟﺑﯾﻊ‬ ‫اﻟﺷراء‬ ‫اﻟرﻣز‬ ‫اﻟﻌﻣﻠﺔ‬
‫ﺷراء‬ ‫اﻟﺷراء‬
‫‪28DEC200411:33GMT 0.7806 0.7801‬‬ ‫‪0.7806‬‬ ‫‪0.7801‬‬ ‫‪AUD‬‬ ‫دوﻻر إﺳﺗرﻟﯾﻧﻲ‬
‫‪28DEC200411:33GMT 1.2181 1.2174‬‬ ‫‪1.2181‬‬ ‫‪1.2174‬‬ ‫‪CAD‬‬ ‫دوﻻر ﻛﻧدي‬
‫‪28DEC200411:33GMT 1.3639 1.3635‬‬ ‫‪1.3639‬‬ ‫‪1.3635‬‬ ‫‪EUR‬‬ ‫ﯾورو‬
‫‪28DEC200411:33GMT 103.09 103.04‬‬ ‫‪103.09‬‬ ‫‪103.04‬‬ ‫‪JPY‬‬ ‫ﯾن ﯾﺎﺑﺎﻧﻲ‬
‫‪28DEC200411:33GMT 1.9389 1.9383‬‬ ‫‪1.9389‬‬ ‫‪1.9383‬‬ ‫‪GBP‬‬ ‫ﺟﻧﯾﻪ إﺳﺗرﻟﯾﻧﻲ‬
‫‪28DEC200411:33GMT 1.1333 1.1328‬‬ ‫‪1.1333‬‬ ‫‪1.1328‬‬ ‫‪CHF‬‬ ‫ﻓرﻧك ﺳوﯾﺳري‬
‫اﻟﻣﺻدر‪https://WWW.menafn.com/arabic/qncurrencies.asp?currency=usd :‬‬
‫ﺟدول رﻗم )‪ :(14‬أﺳﻌﺎر اﻟﻌﻣﻼت اﻟﻌرﺑﯾﺔ‪/‬دوﻻر‬
‫آﺧر ﺗﺣدﯾث‬ ‫أدﻧﻰ ﺷراء‬ ‫أﻋﻠﻰ‬ ‫اﻟﺑﯾﻊ‬ ‫اﻟﺷراء‬ ‫اﻟرﻣز‬ ‫اﻟﻌﻣﻠﺔ‬
‫اﻟﺷراء‬

‫‪75‬‬
‫‪28DEC200411:33GMT‬‬ ‫‪74.705‬‬ ‫‪69.705‬‬ ‫‪74.705‬‬ ‫‪69.705‬‬ ‫‪DZD‬‬ ‫دﯾﻧﺎر ﺟزاﺋري‬

‫‪28DEC200411:33GMT 0.37769 0.37622 0.37769‬‬ ‫‪0.37622‬‬ ‫‪BHD‬‬ ‫دﯾﻧﺎر ﺑﺣرﯾﻧﻲ‬

‫‪28DEC200411:33GMT‬‬ ‫‪6.2044‬‬ ‫‪6.1311‬‬ ‫‪6.2044‬‬ ‫‪6.1311‬‬ ‫‪EGP‬‬ ‫ﺟﻧﯾﻪ ﻣﺻري‬
‫‪28DEC200411:33GMT‬‬ ‫‪0.714‬‬ ‫‪0.704‬‬ ‫‪0.714‬‬ ‫‪0.704‬‬ ‫‪JOD‬‬ ‫دﯾﻧﺎر أردﻧﻲ‬
‫‪28DEC200411:33GMT‬‬ ‫‪0.2962‬‬ ‫‪0.2932‬‬ ‫‪0.2962‬‬ ‫‪0.2932‬‬ ‫‪KWD‬‬ ‫دﯾﻧﺎر ﻛوﯾﺗﻲ‬
‫‪28DEC200411:33GMT‬‬ ‫‪1514‬‬ ‫‪1513‬‬ ‫‪1514‬‬ ‫‪1513‬‬ ‫‪LBP‬‬ ‫ﻟﯾرة ﻟﺑﻧﺎﻧﯾﺔ‬
‫‪28DEC200411:33GMT‬‬ ‫‪8.256‬‬ ‫‪8.156‬‬ ‫‪8.256‬‬ ‫‪8.156‬‬ ‫‪MAD‬‬ ‫درﻫم ﻣﻐرﺑﻲ‬
‫‪28DEC200411:33GMT‬‬ ‫‪0.386‬‬ ‫‪0.384‬‬ ‫‪0.386‬‬ ‫‪0.384‬‬ ‫‪OMR‬‬ ‫﷼ ﻋﻣﺎﻧﻲ‬
‫‪28DEC200411:33GMT‬‬ ‫‪3.642‬‬ ‫‪3.637‬‬ ‫‪3.642‬‬ ‫‪3.637‬‬ ‫‪QAR‬‬ ‫﷼ ﻗطري‬
‫‪28DEC200411:33GMT‬‬ ‫‪3.7506‬‬ ‫‪3.7496‬‬ ‫‪3.7506‬‬ ‫‪3.7496‬‬ ‫‪SAR‬‬ ‫﷼ ﺳﻌودي‬
‫‪28DEC200411:33GMT‬‬ ‫‪1.2163‬‬ ‫‪1.1863‬‬ ‫‪1.2163‬‬ ‫‪1.1863‬‬ ‫‪TND‬‬ ‫دﯾﻧﺎر ﺗوﻧﺳﻲ‬
‫‪28DEC200411:33GMT‬‬ ‫‪3.6735‬‬ ‫‪3.6715‬‬ ‫‪3.6735‬‬ ‫‪3.6715‬‬ ‫‪AED‬‬ ‫درﻫم إﻣﺎراﺗﻲ‬
‫اﻟﻣﺻدر‪https://WWW.menafn.com/arabic/qncurrencies.asp?currency=usd :‬‬

‫اﻟﻣﺑﺣث اﻟﺳﺎدس ‪:‬ﺳوق اﻟﺻرف اﻟﺟﺎري )اﻟﻔوري(واﻻﺟل‬

‫اوﻻ‪ :‬ﺳوق اﻟﺻرف اﻟﻔوري‬

‫وﻫﻲ ﻋﻣﻠﯾﺔ ﺷراء ﻟﻌﻣﻼت أﺟﻧﺑﯾﺔ ﻣﻘﺎﺑل ﺑﯾﻊ ﻋﻣﻼت اﺟﻧﺑﯾﺔ أﺧرى‪ ,‬ﻓﺈذا ﻣﺎ ﺗم اﻻﺗﻔﺎق ﻋﻠﻰ ﺻﻔﻘﺔ ﻧﻘد‬
‫أﺟﻧﺑﻲ ﺑﺳﻌر ﺻرف ﻣﺣدد‪ ,‬ﻓﺈن اﻷطراف اﻟﻣﻌﻧﯾﺔ ﻋﻠﯾﻬﺎ ﺗﺣدﯾد ﻣﻛﺎن وﺗﺎرﯾﺦ اﻟﺗﺳﻠﯾم‪ ,‬ﻓﺈذا ﻟم ﯾﺣدد ﺗﺎرﯾﺦ اﻟﺗﺳﻠﯾم‬
‫ﻓﺗؤﺧذ أﺳﻌﺎر اﻟﺑﯾﻊ واﻟﺷراء ﻋﻠﻰ أﻧﻬﺎ آﻧﯾﺔ أو ﻓورﯾﺔ وﯾﺟب ان ﺗﺳﻠم ﻋﻠﻰ أﺑﻌد ﺣد‪ ,‬ﺑﻌد ﯾوﻣﯾن ﻗﺎﺑﻠﯾن ﻟﻠﻌﻣل‪ ,‬ﻣن‬
‫ﺗﺎرﯾﺦ إﻧﺟﺎز اﻟﻌﻣﻠﯾﺔ‪ ,‬وﻻ ﯾﺳﺗﺛﻧﻰ ﻣن ﻫذﻩ اﻟﻘﺎﻋدة إﻻ اﻟﻌﻣﻠﯾﺎت ﺑﯾن اﻟدوﻻر اﻷﻣرﯾﻛﻲ واﻟدوﻻر اﻟﻛﻧدي‪ ,‬ﺣﯾث ﯾﺟب‬
‫أن ﯾﺣﺻل اﻟﺗﺳﻠﯾم ﺧﻼل ‪ 24‬ﺳﺎﻋﺔ‪.‬‬
‫وﺗﺗم اﻟﺻﻔﻘﺎت ﺑﺎﺳﺗﺧدام ﺗﺎرﯾﺦ اﻟﺗﺳوﯾﺔ اﻟﻔوري‪ ,‬وﯾراﻋﻰ أﻻ ﯾﺻﺎدف ﺗﺎرﯾﺦ ﺗﺳوﯾﺔ ﺻﻔﻘﺔ اﻟﻌﻣﻠﺔ ﯾوم إﺟﺎزة‬
‫ﻓﻲ أي ﻣن ﺑﻠدي اﻟﻌﻣﻠﺗﯾن ٕواﻻ ﺗﺄﺟﻠت اﻟﺗﺳوﯾﺔ إﻟﻰ ﯾوم اﻟﻌﻣل اﻟﻣواﻟﻲ‪ ,‬ﻓﻣﺛﻼ إذا ﻋﻘدت ﺻﻔﻘﺔ ﯾوم اﻹﺛﻧﯾن ﻓﺈن‬
‫اﻟﺗﺳوﯾﺔ ﺗﻧﻔذ ﯾوم اﻷرﺑﻌﺎء‪ ,‬ﻓﺈذا اﺗﻔق أن ﻛﺎن ﯾوم اﻷرﺑﻌﺎء إﺟﺎزة ﻓﻲ أي ﻣن ﺑﻠدي اﻟﻌﻣﻠﺗﯾن أو ﻓﻲ ﻧﯾوﯾورك ﻓﺈن‬
‫اﻟﺗﺳوﯾﺔ ﺗﻧﻔذ ﯾوم اﻟﺧﻣﯾس‪ٕ ,‬واذا ﻋﻘدت اﻟﺻﻔﻘﺔ ﯾوم اﻟﺧﻣﯾس ﻓﺈﻧﻬﺎ ﺗﻧﻔذ ﯾوم اﻻﺛﻧﯾن ﻣن اﻷﺳﺑوع اﻟﺗﺎﻟﻲ‪.‬‬
‫ﺛﺎﻧﯾﺎ‪ :‬ﺳوق اﻟﺻرف اﻵﺟل ‪:‬‬
‫وﯾﻘﺻد ﺑﻬﺎ ان ﯾﻌﻘد اﺗﻔﺎق ﺑﯾن أﺣد اﻟﺑﻧوك وطرف آﺧر ﻻﺳﺗﺑدال ﻋﻣﻠﺔ ﻣﻘﺎﺑل ﻋﻣﻠﺔ أﺧرى ﻓﻲ ﺗﺎرﯾﺦ‬
‫ﻣﺳﺗﻘﺑﻠﻲ ﻋﻠﻰ أﺳﺎس ﺳﻌر ﺻرف آﺟل ﯾﺗﻔق ﻋﻠﯾﻪ ﺑﯾن اﻟطرﻓﯾن‪.‬‬

‫‪76‬‬
‫وﺳﻌر اﻟﺻرف اﻵﺟل ﺑﻌﻣﻠﺔ ﻣﺎ ﻫو إﻻ اﻟﺳﻌر اﻟذي ﯾﺗم ﻋﻠﻰ أﺳﺎﺳﻪ ﺑﯾﻊ أو ﺷراء ﻋﻣﻠﺔ ﻣﺎ ﻓﻲ ﺗﺎرﯾﺦ‬
‫ﻻﺣق )آﺟل( ﻟﺗﺎرﯾﺦ إﺑرام ﻋﻘد اﻟﺻﻔﻘﺔ‪.‬‬
‫وﯾﺗم ﺗﺣدﯾد ﻫذا اﻟﺳﻌر وﺗﺎرﯾﺦ اﻟﺗﺳﻠﯾم وﻣﺑﺎﻟﻎ اﻟﻌﻣﻠﺗﯾن ﻣوﺿوع اﻟﺗﻌﺎﻣل ﻓﻲ ﻧﻔس ﺗﺎرﯾﺦ إﺑرام ﻋﻘد اﻟﺻﻔﻘﺔ‬
‫)ﻟﺗﺟﻧب ﺗﻘﻠب أﺳﻌﺎر ﺻرف اﻟﻌﻣﻠﺔ اﻟﻣﺣددة ﻓﻲ اﻟﺻﻔﻘﺔ(‪ ,‬وﺳﻌر اﻟﺻرف اﻵﺟل ﺑﺑﺳﺎطﺔ ﻫو ﺳﻌر اﻟﺻرف‬
‫اﻟﻔوري اﻟﺳﺎﺋد وﻗت اﻹﺑرام ﻣﺿﺎﻓﺎ إﻟﯾﻪ ﻓرق ﺳﻌري اﻟﻔﺎﺋدة اﻟﺳﺎﺋدﯾن ﻓﻲ اﻷﺳواق اﻟﻧﻘدﯾﺔ اﻟدوﻟﯾﺔ ﻋﻠﻰ اﻟﻌﻣﻠﺗﯾن‬
‫ﻣوﺿوع اﻟﺗﺑﺎدل‪.‬‬
‫ﺑﻣﻌﻧﻰ أن اﻟﻔرق ﺑﯾن اﻟﺳﻌر اﻟﻔوري واﻟﺳﻌر اﻵﺟل ﻫو اﻟﻔرق ﺑﯾن ﺳﻌري اﻟﻔﺎﺋدة ﻋﻠﻰ اﻟﻌﻣﻠﺗﯾن‪.‬‬
‫وﻟذﻟك ﯾﻣﻛن اﺣﺗﺳﺎب ﺳﻌر اﻟﺻرف اﻵﺟل ﻣن اﻟﯾوم اﻷول ﻟﺗﺣرﯾر ﻋﻘد اﻟﺻرف اﻵﺟل اﺳﺗﻧﺎدا إﻟﻰ ﺛﻼﺛﺔ‬
‫ﻋﻧﺎﺻر‪:‬‬
‫‪ -1‬ﺳﻌر اﻟﺻرف اﻟﻔوري اﻟﺳﺎﺋد ﻓﻲ اﻟﺳوق ﻓﻲ ﺗﺎرﯾﺦ إﺑرام ﻋﻘد اﻟﺻﻔﻘﺔ‪.‬‬
‫‪ -2‬ﺳﻌر اﻟﻔﺎﺋدة اﻟذي ﯾدﻓﻌﻪ اﻟﻌﻣﯾل إذا ﻣﺎ اﻗﺗرض ﻗﯾﻣﺔ اﻟﻌﻣﻠﺔ اﻟﻣﺑﺎﻋﺔ اﻟﺗﻲ ﺳﯾﺗم اﻟﺳداد ﻓﯾﻬﺎ ﻋﻧد اﺳﺗﺣﻘﺎق‬
‫اﻟﻌﻘد اﻵﺟل‪.‬‬
‫‪ -3‬ﺳﻌر اﻟﻔﺎﺋدة اﻟذي ﯾﺣﺻل ﻋﻠﯾﻪ اﻟﻌﻣﯾل إذا ﻣﺎ أودع ﻗﯾﻣﺔ اﻟﻌﻣﻠﺔ اﻟﻣﺷﺗراة ﻓﻲ ودﯾﻌﺔ ﺛﺎﺑﺗﺔ ﻟﻔﺗرة اﻟﻌﻘد‬
‫اﻵﺟل‪.‬‬
‫ﻣﺛﺎل‪ : 1‬ﺗوﺿﯾﺢ ﻛﯾﻔﯾﺔ اﻟﺗوﺻل إﻟﻰ ﺗﺣدﯾد اﻟﺳﻌر اﻵﺟل‪:‬‬
‫ﺳﻧﻔﺗرض أن ﻋﻣﯾﻼ ﻟدﯾﻪ ودﯾﻌﺔ ﺑﺎﻹﺳﺗرﻟﯾﻧﻲ ﻟﻣدة ﺳﻧﺔ ﻗدرﻫﺎ ‪ 100.000‬ﺟﻧﯾﻪ ﺑﻔﺎﺋدة ﻧﺳﺑﺗﻬﺎ ‪ %9.5‬ﺳﻧوﯾﺎ‪,‬‬
‫وأن ﻋﻣﯾﻼ آﺧر ﻟدﯾﻪ ودﯾﻌﺔ ﺗﻌﺎدل ﻗﯾﻣﺔ اﻟودﯾﻌﺔ اﻷوﻟﻰ وﻟﻛن ﺑﺎﻟدوﻻر وﻧﺳﺑﺔ اﻟﻔﺎﺋدة اﻟﻣﺣﺗﺳﺑﺔ ﻟﻬﺎ ‪ %5.2‬وأن‬
‫ﺳﻌر اﻟﺻرف اﻟﻔوري ﻟﻠدوﻻر ﻣﻘﺎﺑل اﻹﺳﺗرﻟﯾﻧﻲ ﻫو ‪ 1.50‬دوﻻر ﻟﻛل ﺟﻧﯾﻪ‪ ,‬ﻓﻣﺎ ﻫو اﻟﺳﻌر اﻵﺟل اﻟذي ﯾﺳﺎوي ﺑﯾن‬
‫ودﯾﻌﺔ اﻹﺳﺗرﻟﯾﻧﻲ وودﯾﻌﺔ اﻟدوﻻر ﻋﻧد اﺳﺗﺣﻘﺎﻗﻬﻣﺎ؟‬
‫اﻟﺣل ‪ :‬ﺣﺳب ﻣﺎ ذﻛرﻧﺎﻩ ﺳﺎﺑﻘﺎ‪ ,‬ﻋﻠﯾﻧﺎ أن ﻧﺣدد اﻟﻌﻧﺎﺻر اﻟﺛﻼﺛﺔ اﻟﺗﺎﻟﯾﺔ‪:‬‬
‫ﻗﯾﻣﺔ ودﯾﻌﺔ اﻹﺳﺗرﻟﯾﻧﻲ ﻋﻧد اﺳﺗﺣﻘﺎﻗﻬﺎ = ‪ 109500 = (0.095+1) × 100.000‬ﺟﻧﯾﻪ إﺳﺗرﻟﯾﻧﻲ‬
‫ﻗﯾﻣﺔ اﻟودﯾﻌﺔ ﺑﺎﻟدوﻻر اﻟﻣﻌﺎدﻟﺔ ﻟﻣﺑﻠﻎ = ‪ 100.000‬اﺳﺗرﻟﯾﻧﻲ ﺑﺎﻟﺳﻌر اﻟﻔوري‬
‫= ‪ 150.000 = 1.5 × 100.000‬دوﻻر‬
‫ﻗﯾﻣﺔ اﻟودﯾﻌﺔ ﺑﺎﻟدوﻻر ﻋﻧد اﻻﺳﺗﺣﻘﺎق = ‪ 157875 = (0.0525+1) × 150.000‬دوﻻر‬
‫ﻓﺈذا ﻛﺎن ﺳﻌر اﻟﺻرف اﻟﻔوري ﻗدرﻩ ‪ 1.5‬ﻫو اﻟذي ﯾﺳﺎوي ﺑﯾن ﻣﺑﻠﻎ ‪ 100.000‬إﺳﺗرﻟﯾﻧﻲ وﻣﺑﻠﻎ ‪150.000‬‬
‫دوﻻر‪ ,‬ﻓﯾﻛون اﻟﺳﻌر اﻵﺟل ﺑطﺑﯾﻌﺔ اﻟﺣﺎل ﻫو اﻟﺳﻌر اﻟذي ﯾﺟﻌل اﻹﺳﺗرﻟﯾﻧﻲ ﯾﺗﺳﺎوى ﻣﻊ ﻣﺑﻠﻎ اﻟدوﻻر ﻋﻧد‬
‫اﻻﺳﺗﺣﻘﺎق‪ ,‬أي ان اﻟﺳﻌر اﻵﺟل اﻟﺧﺎﻟص ﯾﺳﺎوي ﻣﺑﻠﻎ اﻟدوﻻر ﻋﻧد اﻻﺳﺗﺣﻘﺎق ﻣﻘﺳوﻣﺎ ﻋﻠﻰ ﻣﺑﻠﻎ اﻹﺳﺗرﻟﯾﻧﻲ ﻋﻧد‬
‫اﻻﺳﺗﺣﻘﺎق أي ﯾﺳﺎوي‪:‬‬
‫‪ 1.442 = 109500 ÷ 157875‬دوﻻر‬
‫أي أن اﻟﺳﻌر اﻵﺟل ﻣﻌدﻻ ﺑﻔروق أﺳﻌﺎر اﻟﻔﺎﺋدة = ‪ 1.442‬دوﻻر‬
‫وﻟذا ﯾﻣﻛن وﺿﻊ اﻟﻣﻌﺎدﻟﺔ اﻟﺗﺎﻟﯾﺔ ﻟﻠﺗوﺻل إﻟﻰ ﺳﻌر اﻟﺻرف اﻵﺟل ﻓﻲ ﻣﺛﺎﻟﻧﺎ‪:‬‬

‫‪77‬‬
 ‫ﻣدة اﻟﻌﻘد اﻵﺟل‬
‫(‬ ‫اﻟﺳﻌر اﻟﻔوري × )‪ +1‬ﻓﺎﺋدة اﻟدوﻻر ×‬
‫‪ × 100‬اﻟﺳﻧﺔ‬
‫اﻟﺳﻌر اﻵﺟل اﻟﺧﺎﻟص =‬
‫ﻣدة اﻟﻌﻘد اﻵﺟل‬
‫‪ + 1‬ﺳﻌر ﻓﺎﺋدة اﻹﺳﺗرﻟﯾﻧﻲ ×‬
‫‪ × 100‬اﻟﺳﻧﺔ‬

‫وﺑﺗﺣوﯾل ذﻟك إﻟﻰ ﺗطﺑﯾق ﻋددي ‪:‬‬

‫‪360‬‬
‫‪× 1.0525 ×1.500‬‬
‫‪0.0157875‬‬ ‫‪360 ×100‬‬
‫= ‪ 1.442‬دوﻻر‬ ‫=‬
‫‪0.010950‬‬ ‫‪360‬‬
‫‪× 1.095‬‬
‫‪360 ×100‬‬
‫‪ -‬وﻗد ﯾﺣدث ان ﯾﺗﺳﺎوى ﺳﻌر اﻟﺻرف اﻵﺟل ﻣﻊ ﺳﻌر اﻟﺻرف اﻟﻔوري وﻗد ﯾﺧﺗﻠف ﻋﻧﻪ‪.‬‬
‫‪ -‬ﻓﺈذا ﻛﺎن اﻟﺳﻌر اﻵﺟل أﻋﻠﻰ ﻣن اﻟﺳﻌر اﻟﻔوري ﻓﯾﻘﺎل أن اﻟﻌﻣﻠﺔ ﺑﻌﻼوة‪.‬‬
‫‪ -‬أﻣﺎ إذا ﻛﺎن اﻟﺳﻌر اﻵﺟل ﻟﻠﻌﻣﻠﺔ أﻗل ﻣن اﻟﺳﻌر اﻟﻔوري ﻓﯾﻘﺎل أن اﻟﻌﻣﻠﺔ ﺑﺧﺻم )اﻻﺳﺗرﻟﯾﻧﻲ ﺑﺧﺻم ﻣﻘﺎﺑل‬
‫اﻟدوﻻر(‪.‬‬
‫ﻣﺛﺎل‪ : 2‬ﺑﺗﺎرﯾﺦ ‪ 13‬ﺟوان ‪ 1996‬أﻋرب ﻣﺳﺗورد ﻓرﻧﺳﻲ ﻋن رﻏﺑﺗﻪ ﻓﻲ اﻟﺷراء ﻷﺟل ﻣن ﻣﺻرﻓﻪ ﻟﻣﻠﯾون دوﺗش‬
‫ﻣﺎرك ﯾﺗوﺟب ﻋﻠﯾﻪ ﺗﺳدﯾدﻫﺎ ﺑﺗﺎرﯾﺦ ‪ 15‬ﺳﺑﺗﻣﺑر ‪ 1996‬ﻟﻣﺻدر أﻟﻣﺎﻧﻲ‪ ,‬ﻋﻣﻠﯾﺔ اﻟﺷراء ﻷﺟل ﻟﻠﻣﺎرك ﻫﻲ ﺑﺎﻟﺗﺄﻛﯾد‬
‫ﻣن أﺟل ﺗﺟﻧب ﻣﺧﺎطر اﻟﺻرف‪.‬‬
‫وﺿﻌﯾﺔ اﻟﺳوق ﺑﺗﺎرﯾﺦ ‪ 13‬ﺟوان ‪ 1996‬ذات ﺗﺎرﯾﺦ اﻹﺳﺗﺣﻘﺎق ‪ 15‬ﺟوان ‪.1996‬‬
‫ﺳﻌر اﻟﻣﺎرك اﻟﻔوري‬
‫‪ 3.4100‬ﻓرﻧك ﻟﻠﻣﺎرك )ﺷراء اﻟﻣﺎرك(‬ ‫‪-‬ﺳﻌر اﻟﺳوق ﻟﻠﺷراء‬
‫‪ 3.4120‬ﻓرﻧك ﻟﻠﻣﺎرك )ﺑﯾﻊ اﻟﻣﺎرك(‬ ‫‪-‬ﺳﻌر اﻟﺳوق ﻟﻠﺑﯾﻊ‬
‫ﺳوق اﻟﯾورو ﻣﺎرك )‪ (Euromark‬ﻟﺛﻼﺛﺔ أﺷﻬر )‪(1996/09/15 – 1996/06/15‬‬
‫‪%4.8750‬‬ ‫‪-‬ﺳﻌر اﻟﻔﺎﺋدة اﻟﺳﻧوﯾﺔ ﻟﻺﻗﺗراض‬
‫‪%5‬‬ ‫‪-‬ﺳﻌر اﻟﻔﺎﺋدة اﻟﺳﻧوﯾﺔ ﻟﻺﻗراض‬
‫اﻟﺳوق اﻟﻧﻘدﯾﺔ اﻟﻔرﻧﺳﯾﺔ ﻟﺛﻼﺛﺔ أﺷﻬر )‪(1996/09/15 – 1996/06/15‬‬
‫‪%8‬‬ ‫‪-‬ﺳﻌر اﻟﻔﺎﺋدة اﻟﺳﻧوﯾﺔ ﻟﻺﻗﺗراض‬
‫‪%8.1250‬‬ ‫‪-‬ﺳﻌر اﻟﻔﺎﺋدة اﻟﺳﻧوﯾﺔ ﻟﻺﻗﺗراض‬
‫ﯾﻘوم ﻣﺻرف اﻟﻣﺳﺗورد اﻟﻔرﻧﺳﻲ ﺑﺎﻟﺑﯾﻊ ﻷﺟل ﻟﻌﻣﯾﻠﻪ ﻣﻠﯾون دوﺗش ﻣﺎرك ﻋﻠﻰ أن ﺗﺳﻠم ﺑﺗﺎرﯾﺦ ‪96/09/15‬‬

‫‪78‬‬
‫ﺑﺳﻌر ﺻرف ﻣﺗﻔق ﻋﻠﯾﻪ ﺑﯾن اﻟطرﻓﯾن وﻣﺣدد ﺑﻌﻘد ﻣوﻗﻊ ﺑﺗﺎرﯾﺦ ‪ ,96/06/13‬ﻟﺗﻐطﯾﺔ ﻣﺧﺎطر اﻟﺻرف ﯾﻘوم‬
‫اﻟﻣﺻرف ﻓﻲ ﻧﻔس اﻟوﻗت ﺑﺎﻟﺷراء ﻓو ار ﻟﻠدوﺗش ﻣﺎرك ﻣﻘﺎﺑل اﻟﻔرﻧك ﻓﻲ اﻟﺳوق اﻟﻔورﯾﺔ ﺑﺳﻌر ﺻرف ‪) 3.4120‬ﻓﻲ‬
‫ﻫذﻩ اﻟﺣﺎﻟﺔ ﯾﻌﺗﺑر اﻟﻣﺻرف ﻣﺷﺗرﯾﺎ ﻟﻠﻣﺎرك ﻛﻣﺎ ﯾﻌﺗﺑر اﻟﺳوق ﺑﺎﺋﻌﺎ ﻟﻠﻣﺎرك "ﺳﻌر اﻟﺳوق ﻟﻠﺑﯾﻊ"(‪.‬‬
‫إذا أﺧذﻧﺎ ﺑﺎﻹﻋﺗﺑﺎر أن ﻣﻌدﻻت اﻟﻔﺎﺋدة ﻓﻲ أﺳواق اﻷورو ﺗﺣﺗﺳب ﻋﻠﻰ أﺳﺎس اﻟﺳﻧﺔ اﻟﻧظرﯾﺔ اﻟﺗﻲ ﺗﺳﺎوي‬
‫‪ 360‬ﯾوم ﻓﺎﻟﻔواﺋد اﻟﻣﺣﺗﺳﺑﺔ ﻋﻠﻰ ‪ 91‬ﯾوم ﺗﻘﯾم ﻋﻠﻰ اﻟوﺟﻪ اﻟﺗﺎﻟﻲ‪:‬‬
‫= ‪ 12322.92‬ﻣﺎرك‬ ‫×‬ ‫‪× 1000000‬‬
‫‪91‬‬ ‫‪4.875‬‬
‫‪360‬‬ ‫‪100‬‬
‫ﻓﺈذا ﻣﺎ ﻗُﯾم ﻫذا اﻟﻣﺑﻠﻎ ﻋﻠﻰ أﺳﺎس ﺳﻌر اﻟﻣﺎرك ﺑﺎﻟﻧﺳﺑﺔ ﻟﻠﻔرﻧك ﻓﻲ اﻟﺳوق اﻟﻔورﯾﺔ ﻓﺳوف ﯾوازي‬
‫‪ 42045.80‬ﻓرﻧك أي ‪.42045.80 = 3.4120 × 12322.92‬‬
‫ﻓﻲ اﻟﻣﻘﺎﺑل إن اﻟﻣﺻرف )إذا ﻟم ﺗﺗوﻓر ﻓﻲ أرﺻدﺗﻪ اﻟﻧﻘدﯾﺔ اﻟﻘﯾﻣﺔ اﻟﻣﻘﺎﺑﻠﺔ ﻟﻣﻠﯾون ﻣﺎرك( ﺳوف ﯾﻘدم ﻋﻠﻰ‬
‫اﻗﺗراض اﻟﻣﺑﻠﻎ اﻟﻣطﻠوب ﺑﺎﻟﻔرﻧك اﻟﻔرﻧﺳﻲ ﻟﻛﻲ ﯾﺗﻣﻛن ﻣن اﻟﻣﻠﯾون ﻣﺎرك‪ ,‬ﻓﺗرة اﻹﻗراض ﻫذﻩ ﺗﻛون ﻟﺛﻼﺛﺔ أﺷﻬر‬
‫وﺑﺳﻌر ﻓﺎﺋدة ﺳﻧوي ﯾﺑﻠﻎ ‪ %8.125‬اﻟﻔﺎﺋدة ﺗﺣﺗﺳب أﯾﺿﺎ ﻋﻠﻰ أﺳﺎس اﻟﺳﻧﺔ اﻟﻧظرﯾﺔ ‪ 360‬ﯾوم‪.‬‬
‫= ‪.70076.32‬‬ ‫×‬ ‫‪× 3.4120 × 1000000‬‬
‫‪91‬‬ ‫‪8.125‬‬
‫‪360‬‬ ‫‪100‬‬
‫ﺑﺗﺎرﯾﺦ ‪ 96/09/15‬ﻛﺎن ﯾﺗوﺟب ﻋﻠﻰ اﻟﻣﺻرف اﻟﺗﺳدﯾد ﻟداﺋﻧﻪ ﻣﺑﻠﻎ ‪ 3.482076.32‬ﻓرﻧك )‪+ 3412000‬‬
‫‪.(70076.32‬‬
‫ﻓﻲ اﻟﻣﻘﺎﺑل ﻓﺈن اﻟﻣﺻرف ﻛﺎن ﺳوف ﯾﺗﻘﺎﺿﻰ ‪ 42045.80‬ﻓرﻧك )أي ﻣﺎ ﯾوازي ‪ 12333.82‬ﻣﺎرك ﺑﺳﻌر ﺻرف‬
‫‪ (3.4120‬ﻛﻔواﺋد ﻋﻠﻰ اﻟﻣﻠﯾون اﻟﻣوظﻔﺔ‪.‬‬
‫إذن اﻟﻣﺑﻠﻎ اﻟﺻﺎﻓﻲ اﻟذي ﯾﺗوﺟب ﻋﻠﻰ اﻟﻣﺻرف ﺗﺳدﯾدﻩ ﯾﺳﺎوي‪:‬‬
‫‪ 3440030.52 = 3482076.32 – 42045.80‬ﻓرﻧك‪.‬‬
‫إﺳﺗﻧﺎدا إﻟﻰ ذﻟك ﻓﺈن ﺳﻌر اﻟﺻرف ﻷﺟل اﻟذي ﯾطﺑق ﻋﻠﻰ اﻟﻣﺳﺗورد ﯾﺗﺣدد ﻋﻠﻰ اﻷﺳﺎس اﻟﺗﺎﻟﻲ‪:‬‬
‫= ‪3.44‬‬
‫‪3440030.52‬‬
‫‪1000000‬‬
‫ﯾﺿﯾف اﻟﻣﺻرف إﻟﻰ ﻫذا اﻟﺳﻌر اﻷﺳﺎس ﻫﺎﻣﺷﺎ ﻟﻠرﺑﺢ )ﻫﺎﻣش رﺑﺢ اﻟﻣﺻرف( ﻫذا اﻟﻬﺎﻣش ﻫو ﻗﺎﺑل ﻷن‬
‫ﯾﺗﻔﺎوض ﻋﻠﯾﻪ ﺑﯾن اﻟطرﻓﯾن‪ ,‬ﻋﻠﻰ ﺳﺑﯾل اﻟﻣﺛﺎل اﻋﺗﺑر ﻫذا اﻟﻬﺎﻣش ‪) %0.5‬ﻛﺄﺟﯾو ‪ ,(Agio‬إﺳﺗﻧﺎدا إﻟﻰ ﻣﺎ ﺗﻘدم‬
‫ﺑﺈﻣﻛﺎن اﻟﻣﺻرف أن ﯾﻌد ﺑﺈﻋطﺎء ﻋﻣﯾﻠﻪ ﻣﺑﻠﻎ ﻣﻠﯾون ﻣﺎرك ﺑﺗﺎرﯾﺦ ‪ 96/06/15‬ﺳﻌر ﺻرف أﺳﺎس ‪ 3.44‬ﻓﻲ ذﻟك‬
‫اﻟﺗﺎرﯾﺦ‪ ,‬أﯾﺿﺎ ﯾﻘوم اﻟﻣﺻرف ﺑﺎﻹﻗﺗطﺎع ﻣن ﺟﺎﻧب ﻋﻣﯾﻠﻪ ﻟﻣﺑﻠﻎ ﻗدرﻩ ‪ 3440.00‬ﻓرﻧك ﻣﺿﺎف إﻟﯾﻬﺎ ‪%0.5‬‬
‫ﻋﻣوﻻت‪.‬‬
‫ﻟﻠﺣﺻول ﻋﻠﻰ ﻫذﻩ اﻟﻘﯾﻣﺔ ﺑﺷﻛل أﺳرع ﺑﺎﻹﻣﻛﺎن اﺣﺗﺳﺎب )‪:(Report‬‬
‫= ‪3.4120‬‬ ‫×‬ ‫اﻟﻣﺎرك ﻋﺑر اﻟﻔﺎرق ﻓﻲ ﻣﻌدﻻت اﻟﻔﺎﺋدة ×‬
‫‪91‬‬ ‫‪8.1250  4.8750‬‬
‫‪360‬‬ ‫‪100‬‬
‫= ‪ 0.0280‬ﻟﻛل دوﺗش ﻣﺎرك‪ ,‬ﻣن ﺧﻼل ذﻟك ﯾﺣﺗﺳب ﺳﻌر اﻟﺻرف اﻵﺟل‪:‬‬
‫‪3.4400‬‬ ‫=‬ ‫‪0.0280‬‬ ‫‪+‬‬ ‫‪3.4120‬‬

‫‪79‬‬
 ‫اﻟﻔﺻل اﻟﺳﺎدس ‪ :‬اﻟﻣﺧﺎطر اﻟﻣرﺗﺑطﺔ ﺑﻌﻣﻠﯾﺎت اﻟﺻرف وﺗﻘﻧﯾﺎت اﻟﺗﻐطﯾﺔ‬

‫اﻟﻣﺑﺣث اﻻول ‪ :‬اﻟﻣﺧﺎطر اﻟﻣرﺗﺑطﺔ ﺑﺎﺳﻌﺎر اﻟﺻرف وﺗﻘﻧﯾﺎت ﻣﺻدري اﻻواﻣر‬

‫ﯾﺗﻌرض اﻟﻣﺗﻌﺎﻣﻠون ﻟﻌدة ﻣﺧﺎطر‪ ,‬ﻓﺑﺎﻹﺿﺎﻓﺔ إﻟﻰ ﺧطر اﻟﺻرف اﻟذي ﯾﻣﻛن ﻷﻋوان اﻟﺻﯾرﻓﺔ أن ﯾﺟﻧوا ﻣﻧﻪ اﻟرﺑﺢ‬
‫أو أن ﯾﺳﺗطﯾﻌوا إدارﺗﻪ ﻣن دون ﺻﻌوﺑﺔ ﺣﻘﯾﻘﯾﺔ‪ ,‬ﻫﻧﺎك ﺧطران أﺳﺎﺳﯾﺎن و ﻫﻣﺎ ﺧطر اﻟﺳﯾوﻟﺔ و ﺧطر اﻟطرف‬
‫اﻟﻣﻘﺎﺑل‪.‬‬
‫‪ -1‬اﻟﻣﺧﺎطر اﻟﻣرﺗﺑطﺔ ﺑﺎﺳﻌﺎر اﻟﺻرف‪:‬‬
‫أ – ﺧطر اﻟﺳﯾوﻟﺔ‪:‬‬
‫ﯾﺗﻣﺛل ﻫذا اﻟﺧطر ﻓﻲ ﻋدم اﻟﺗﻣﻛن ﻣن إﺟراء ﻋﻣﻠﯾﺎت ﻓﻲ ﺳوق اﻟﺻرف‪ ,‬أو إﺟراﺋﻬﺎ ﻣﻊ اﻟﺗﻌرض ﻟﻧﻘص ﻓﻲ‬

‫‪80‬‬
‫اﻟﻘﯾﻣﺔ ) ‪ ( Moins value‬ﻋﻧد ﺷراء أو ﺑﯾﻊ اﻟﻌﻣﻼت‪ ,‬و ﻫذا اﻟﺧطر ﻟﯾس ﻫﺎﻣﺎ ﻓﻲ اﻷوﻗﺎت اﻟﻌﺎدﯾﺔ ‪ ,‬ﻟﻛن ﻗد‬
‫ﯾﺣﺻل أن ﯾﺧﺗﻔﻲ ﺳوق ﻋﻣﻠﺔ ﺻﻌﺑﺔ ﻓورﯾﺎ أو ﻧﻬﺎﺋﯾﺎ ‪ ,‬ﻋﻠﻰ اﺛر أزﻣﺔ اﻟﺳﯾﺎﺳﺔ أو ﻋﻠﻰ اﺛر اﻟوﺿﻊ ﻗﯾد اﻟﺗطﺑﯾق‬
‫ﻟﺿواﺑط إدارﯾﺔ ﺗؤﺛر ﻋﻠﻰ ﺳوق اﻟﺻرف و ﻋﻠﻰ اﻟﺳوق اﻟﻧﻘدﯾﺔ اﻟدوﻟﯾﺔ ﻟﻠﻌﻣﻠﺔ اﻟﻣذﻛورة ‪.‬‬
‫أن ﻫذا اﻟﺧطر ﻻ ﯾطﺎل إﻻ ﻋﻠﻰ اﻟﻌﻣﻼت اﻟﻘﻠﯾﻠﺔ اﻟﻣﺗداوﻟﺔ ﻓﻲ اﻟﺳوق اﻹﻗﻠﯾﻣﯾﺔ‪ ,‬ﻓﻲ ﺣﯾن أن ﻫذا اﻟﺧطر ﯾﺑﻘﻰ‬
‫ﺿﻌﯾﻔﺎ ) ﻫﺎﻣﺷﯾﺎ( ﺑﺎﻟﻧﺳﺑﺔ ﻟﻛﺎﻓﺔ اﻟﻌﻣﻼت اﻟﻘﺎﺑﻠﺔ ﻟﻠﺗﺣوﯾل اﻟﻣﺳﺗﺧدﻣﺔ ﻓﻲ اﻟﺗﺟﺎرة اﻟدوﻟﯾﺔ‪ ,‬و ﯾظﻬر ﺧطر اﻟﺳﯾوﻟﺔ‪.‬‬
‫ب‪ -‬ﺧطر اﻟطرف اﻟﻣﻘﺎﺑل ) ‪( contre partie‬‬
‫ﯾﺗﺿﻣن ﺧطر اﻟطرف اﻟﻣﻘﺎﺑل ﻓﻲ ﺧطر اﻟﺗﺳﻠﯾم‪ ,‬ﺧطر اﻟﻘرض اﻷول ﻫو ﻛﻧﺎﯾﺔ ﻋن ﺧطر إﻓﻼس اﻟطرف‬
‫اﻟﻣﻘﺎﺑل ﯾوم اﺳﺗﺣﻘﺎق اﻟﻌﻣﻠﯾﺔ‪ ,‬أﻣﺎ اﻟﺛﺎﻧﻲ ﻓﻬو ﻛﻧﺎﯾﺔ ﻋن ﺧطر إﻓﻼس اﻟطرف اﻟﻣﻘﺎﺑل ﻗﺑل اﺳﺗﺣﻘﺎق اﻟﻌﻣﻠﯾﺔ‪.‬‬
‫ﻻ ﯾﺗﻌرض وﻛﻼء اﻟﺻﯾرﻓﺔ ﻓﻲ اﻟﺳوق اﻟﻔورﯾﺔ إﻻ ﻟﺧطر اﻟﺗﺳﻠﯾم‪ ,‬أﻣﺎ اﻟﻣﺗﻌﺎﻣﻠون ﻓﻲ اﻟﺳوق ﻷﺟل ﻓﯾﺗﻌرﺿون‬
‫ﻟﺧطر اﻟﺗﺳﻠﯾم و ﺧطر اﻟﻘرض‪.‬‬
‫ﺧطر اﻟﺗﺳﻠﯾم ﻫو أﻛﺛر أﻫﻣﯾﺔ ﻣن ﺧطر اﻟﻘرض‪ ,‬ﻷﻧﻪ ﯾؤدي إﻟﻰ ﺧﺳﺎرة ﻛﻠﯾﺔ ﻟﻣﺑﻠﻎ اﻟﻌﻣﻠﯾﺔ ﻓﻲ ﺣﯾن اﻧﻪ ﻋﻧدﻣﺎ‬
‫ﯾظﻬر ﺧطر اﻟﻘرض ﯾﻌﻣد اﻟﻣﺗﻌﺎﻣل إﻟﻰ إﻋﺎدة ﺗﺷﻛﯾل وﺿﻌﯾﺗﻪ‪ ،‬ﻓوﻛﯾل اﻟﺻرف ﯾﺗﻌرض ﻟﺧطر ﺗﻐﯾر ﺳﻌر‬
‫اﻟﺻرف اﻟذي ﻫو داﺋﻣﺎ أدﻧﻰ ﻣن ﺧطر ﺧﺳﺎرة ﻛل اﻟﻌﻣﻠﯾﺔ‪.‬‬
‫ج‪ -‬اﻟﻘﯾود اﻟﻣﻔروﺿﺔ ﻋﻠﻰ وﻛﻼء اﻟﺻﯾرﻓﺔ‪:‬‬
‫ﺗﻬدف ﻫذﻩ اﻟﻘﯾود اﻟﻰ ﻫدف ﻋﺎم ﯾﺗﻣﺛل ﻓﻲ ﺗﺎطﯾر و ﺿﺑط ﻧﺷﺎط وﻛﻼء اﻟﺻﯾرﻓﺔ ﻣن اﺟل ﺗﺟﻧب اﺧذ ﻫؤﻻء‬
‫ﻟوﺿﻌﯾﺎت ﺻرف ﺗﻬدد اﻟﻣﺻرف‪ ,‬ﻓﻲ ﻗﺎﺑﻠﯾﺗﻪ ﻟﻼﺳﺗﻣرار ﻓﻲ ﻧﺷﺎطﻪ إزاء ﺗطور ﻏﯾر ﻣوات ﻓﻲ ﺳﻌر اﻟﺻرف او‬
‫ﺧطر اﻟﺳﯾوﻟﺔ أو ﺧطر اﻟطرف اﻟﻣﻘﺎﺑل‪.‬‬
‫ﺑﺎﻟدرﺟﺔ اﻷوﻟﻰ ﯾوﺟد اﻟﺣد اﻷول‪ :‬ﯾﺗﻌﻠق ﺑﻣﺑﻠﻎ اﻟوﺿﻌﯾﺔ ﻓﻲ ﻧﻬﺎﯾﺔ ﯾوم اﻟﻌﻣل ﯾﻌرف ﺑوﺿﻌﯾﺔ اﻟﻌﻼوة ‪Position‬‬
‫‪ de report‬أو ‪ Position overnight,‬ﻫذﻩ اﻟوﺿﻌﯾﺔ ﯾﺟب أن ﻻ ﺗﻛون ﻋﻠﻰ ﺳﺑﯾل اﻟﻣﺛﺎل اﻛﺑر ﻣن ‪10‬‬
‫ﻣﻼﯾﯾن دوﻻر‪.‬‬
‫و ﺑﺎﻟدرﺟﺔ اﻟﺛﺎﻧﯾﺔ ﻫﻧﺎك اﻟﺣد اﻟﺛﺎﻧﻲ‪ :‬ﯾﺗﻌﻠق ﺑﺎﻟﺣد اﻷﻗﺻﻰ ﻟﻣﺑﻠﻎ اﻟوﺿﻌﯾﺔ اﻟﺗﻲ ﯾﻣﻛن اﻟوﺻول إﻟﯾﻬﺎ ﺧﻼل ﯾوم‬
‫اﻟﻌﻣل‪ ,‬و ﻫذﻩ اﻟوﺿﻌﯾﺔ ﺗﺳﻣﻰ ‪ Position in traday‬ﻓﻌﻠﻰ ﺳﺑﯾل اﻟﻣﺛﺎل ﯾﺳﺗﺣﯾل أن ﺗﻛون اﻟوﺿﻌﯾﺔ اﻟﺻﺎﻓﯾﺔ‬
‫اﻟﺷﺎرﯾﺔ ) اﻟﺗﻲ ﺗﻌرف ﺑﺎﻟوﺿﻌﯾﺔ اﻟطوﯾﻠﺔ ‪ ( Position langue‬أو اﻟوﺿﻌﯾﺔ اﻟﺻﺎﻓﯾﺔ اﻟﺑﺎﺋﻌﺔ ) اﻟﺗﻲ ﺗﻌرف‬
‫ﺑﺎﻟوﺿﻌﯾﺔ اﻟﻘﺻﯾرة ‪ ( Position courte ou découverte‬اﻛﺑر ﻣن ‪ 50‬ﻣﻠﯾون دوﻻر‬
‫ﺗﻔرض ﻫذﻩ اﻟﺣدود أﯾﺿﺎ ﻋﻠﻰ وﻛﯾل ﺻﯾرﻓﺔ ﻓردي و‪/‬أو ﻋﻠﻰ ﻣﺟﻣوع اﻟﻣواﻗﻊ )اﻷﻗﺳﺎم( ﻓﻲ ردﻫﺔ ﺳوق اﻟﺻرف‪,‬‬
‫ﻫذﻩ اﻟﺣدود ﺗﺗﻌﻠق ﺑوﺿﻌﯾﺔ اﻟﻣﺻرف ﺑﻛﺎﻓﺔ اﻟﻌﻣﻼت ﻣﺟﺗﻣﻌﺔ‬
‫و ﺑﺎﻟدرﺟﺔ اﻟﺛﺎﻟﺛﺔ‪ ,‬ﺗوﺟد ﺣدود ﻓﯾﻣﺎ ﯾﺗﻌﻠق ﺑﺎﻷطراف اﻟﻣﻘﺎﺑﻠﺔ ﻟﻠﻣﺻرف ﻓﻲ ﺳوق اﻟﺻرف‪ ,‬ﻋﻠﻰ ﺳﺑﯾل اﻟﻣﺛﺎل‪,‬‬
‫ﯾﺳﺗﺣﯾل أن ﯾﻛون ﻟوﻛﯾل اﻟﺻﯾرﻓﺔ ﻛطرف ﻣﻘﺎﺑل‪ :‬اﻟﺷرﻛﺔ ‪ ,Betta‬ﻓﯾﻣﺎ ﯾﺗﺟﺎوز ﻣﺑﻠﻎ ‪ 100‬ﻣﻠﯾون دوﻻر ﻫذﻩ اﻟﺣدود‬
‫اﻟﻣذﻛورة ﻫﻲ ﺧﺎﺻﺔ ﺑﻛل ﻣﺻرف ﻋﻠﻰ ﺣدة‪ ,‬وﻫﻧﺎك ﺛﻼﺛﺔ ﻋواﻣل ﺗدﺧل ﻓﻲ ﺗﺣدﯾد اﻟﻣﺑﻠﻎ اﻟﻣﺷﺎر إﻟﯾﻪ ﻓﯾﻣﺎ ﺗﻘدم‬
‫وﻫﻲ‪:‬‬
‫‪ -‬درﺟﺔ ﻧﻔور ﻣﺳؤوﻟﻲ اﻟﻣﺻرف ﻣن اﻟﺧطر‬
‫‪81‬‬
 ‫‪-‬ﻣدى اﻟطﺎﺑﻊ اﻟﻬﺟوﻣﻲ ﻟﻠﺳﯾﺎﺳﺔ اﻟﺗﺟﺎرﯾﺔ ﻟﻠﻣﺻرف‬
‫‪-‬اﻟﻣﺑﻠﻎ اﻷﻗﺻﻰ ﻣن اﻟﺧﺳﺎﺋر اﻟذي ﯾﻣﻛن أن ﯾﺗﺣﻣﻠﻪ اﻟﻣﺻرف‬

‫ﻫﻧﺎك اﺳﺗراﺗﯾﺟﯾﺎت ﻟﻣﺻدري اﻷواﻣر ﻓﻲ ﺳوق اﻟﺻرف‪ ،‬ﻛﻣﺎ أن ﻫﻧﺎك ﻣﺧﺎطر ﻣﺎﻟﯾﺔ ﻣرﺗﺑطﺔ ﺑﺎﻟﺻرف‬
‫‪ -2‬ﺗﻘﻧﯾﺎت ﻣﺻدري اﻷواﻣر ﻓﻲ ﺳوق اﻟﺻرف‪:‬‬
‫ا‪ -‬ﺗﻘﻧﯾﺔ اﻟﺗﻐطﯾﺔ‪ :‬ﻫﻲ اﻟﺗﺣوط ﺿد ﺗﻘﻠﺑﺎت أﺳﻌﺎر اﻟﺻرف اﻟﺗﻲ ﺗﺗﻐﯾر ﺑﺎﺳﺗﻣرار وﯾﺳﺗﻌﻣل اﻟﺗﻐطﯾﺔ اﻟﻔورﯾﺔ أو‬
‫اﻟﺗﻐطﯾﺔ ﻷﺟل‪ ،‬وﻟﻔﻬم أﻓﺿل ﻟﻬذﻩ اﻟﺗﻘﻧﯾﺎت ﺳﻧﺳﺗﺧدم اﻟﻣﺛﺎل اﻟﺗﺎﻟﻲ‪:‬‬
‫ﻧﻔﺗرض أن ﻣﺳﺗوردا ﺟزاﺋرﯾﺎ ﻟﺑﻌض اﻟﺳﻠﻊ اﻷﻣرﯾﻛﯾﺔ ﻓﺎﻧﻪ ﺳﯾﻘوم ﺑﺗﺳدﯾد اﻟﻣﺻﻧﻊ اﻟﻣورد ﺧﻼل ﺳﺗﺔ)‪ (06‬اﺷﻬر‬
‫ﺑﻔﺎﺗورة ﻗﯾﻣﺗﻬﺎ ﻣﻠﯾون دوﻻر وﻛﺎن اﻟﺳﻌر اﻟﻔوري ﻟﻠدﯾﻧﺎر اﻟﺟزاﺋري ﻫو ‪ 70‬دج‪ /‬ﻟﻠدوﻻر )ﺑﺎﻓﺗراض أن اﻟدوﻻر‬
‫ﯾﺳﺎوي‪ 70‬دج( وﻋﻧد ﻫذا اﻟﺳﻌر ﺗﺻل ﻗﯾﻣﺔ ﻓﺎﺗورة اﻟﻣﺳﺗورد اﻟﺟزاﺋري اﻟﻣﺣﺗﺳﺑﺔ ﺑﺎﻟدﯾﻧﺎر اﻟﺟزاﺋري اﻟﻰ‪×70 :‬‬
‫‪70.00000=1000000‬د ج‬
‫ﻋﻧدﻣﺎ ﯾﻛون اﻟﻣﺳﺗورد ﻣﺗﺄﻛدا ﺑﺄﻧﻪ ﯾﺳﺗطﯾﻊ ﻣﺑﺎدﻟﺔ اﻟدﯾﻧﺎر ﺑﺎﻟدوﻻر ﺣﺳب ﺳﻌر اﻟﺻرف اﻟﺳﺎﺋد ﺣﺎﻟﯾﺎ وﻫو ‪70‬دج‬
‫ﻓﻼ ﯾطرح ﺗﺳدﯾد ﻫذﻩ اﻟﻔﺎﺗورة ﻟﻠﻣﺳﺗورد أﯾﺔ ﻣﺷﻛﻠﺔ‪ ،‬وﯾﺗﻐﯾر ﺳﻌر اﻟﺻرف ﺑﺎﺳﺗﻣرار‪ ،‬وﻟذﻟك ﯾﻛون اﻟﻣﺳﺗورد ﻋرﺿﺔ‬
‫ﻟﻣﺧﺎطر اﻟﺻرف‪.‬‬
‫ﻓﺈذا ارﺗﻔﻊ اﻟدﯾﻧﺎر ﺑﺎﻟﻧﺳﺑﺔ إﻟﻰ اﻟدوﻻر ﻋﻧد اﻻﺳﺗﺣﻘﺎق واﻧﺗﻘل ﺳﻌر اﻟﺻرف إﻟﻰ‪69.94‬دج ﻣﻘﺎﺑل ﻛل دوﻻر‪ ،‬ﻓﺎن‬
‫اﻟﻔﺎﺗورة ﺑﺎﻟدﯾﻧﺎر ﺳوف ﺗﺑﻠﻎ ﻗﯾﻣﺗﻬﺎ ‪69940000= 69.94×1000000‬دج‬
‫أي أن اﻟﻣﺳﺗورد اﻟﺟزاﺋري ﻗد ﺣﻘق رﺑﺣﺎ ﻗدرﻩ ‪60000=69940000-70000000‬دج‬
‫وﺗﻌﺗﺑر ﻫذﻩ اﻟوﺿﻌﯾﺔ ﻣﻼﺋﻣﺔ ﻟﻠﻣﺳﺗورد اﻟﺟزاﺋري ﻷﻧﻪ ﯾﺣﻘق ﻓﺎﺋض ﻗﯾﻣﺔ ﻓﻲ اﻟﺻرف‪.‬‬
‫أﻣﺎ إذا اﻧﺧﻔﺿت ﻗﯾﻣﺔ اﻟدﯾﻧﺎر ﺑﺎﻟﻧﺳﺑﺔ ﻟﻠدوﻻراﻟﻰ ‪70.04‬دج ﻟﻛل دوﻻر ﻋﻧد اﻻﺳﺗﺣﻘﺎق ‪ ،‬ﻓﻬذا ﯾﻌﻧﻲ أن ﺳﻌر‬
‫ﺻرف اﻟدوﻻر ﻣﻘﺎﺑل اﻟدﯾﻧﺎر ﻗد ارﺗﻔﻊ وﺗﺻﺑﺢ ﻗﯾﻣﺔ اﻟﻔﺎﺗورة ﻛﺎﯾﻠﻲ ‪70040000=70.04×1000000 :‬دج‬
‫وﻫذا ﯾﻌﻧﻲ أن ﻫﻧﺎك ﺗﻛﻠﻔﺔ إﺿﺎﻓﯾﺔ ﺗﺑﻠﻎ ‪40000=70000000-70040000‬دج‪.‬‬
‫وﻓﻲ ﻫذﻩ اﻟﺣﺎﻟﺔ ﯾﺟب ﻋﻠﻰ اﻟﻣﺳﺗورد أن ﯾﻘوم ﺑﺗﺳدﯾد ﻣﺑﻠﻎ اﻛﺑر ﺑﺎﻟدﯾﻧﺎر ﻣن اﺟل اﻟوﻓﺎء ﺑﺎﻟﺗزاﻣﺎﺗﻪ اﻟﻣﺣررة‬
‫ﺑﺎﻟدوﻻر وﻟﻛن ه اﻟوﺿﻌﯾﺔ ﻏﯾر ﻣﻧﺎﺳﺑﺔ ﻟﻠﻣﺳﺗورد ﻟﻛوﻧﻪ ﯾﺗﺣﻣل ﺧﺳﺎرة‪.‬‬
‫ﻓﺎﻟﻣﺳﺗورد إﻣﺎ أن ﯾﺗﺣﻣل ﺧطر اﻟﺻرف آﻣﻼ ﻓﻲ ﺗﺣﻘﯾق رﺑﺢ ٕواﻣﺎ أن ﯾرﻓض اﻟﺧطر ﻟﺗﻐطﯾﺔ ﻧﻔﺳﻪ ﻣن ﺧطر‬
‫اﻟﺻرف‪.‬‬
‫ﻓﻲ اﻟﺣﺎﻟﺔ اﻷوﻟﻰ ﯾﻘوم اﻟﻣﺳﺗورد ﺑﺎﻟﻣﺿﺎرﺑﺔ )ﻣﺿﺎرﺑﺔ ﻋﻠﻰ ارﺗﻔﺎع اﻟدﯾﻧﺎر ﻣﻘﺎﺑل اﻟدوﻻر(‪.‬‬
‫وﻓﻲ اﻟﺣﺎﻟﺔ اﻟﺛﺎﻧﯾﺔ ﯾﻌﺗﻣد اﻟﻣﺳﺗورد اﺳﺗراﺗﯾﺟﯾﺔ اﻟﺗﻐطﯾﺔ)‪ (Hedging‬وﺗوﺟد أﻣﺎﻣﻪ ﻛﻣﺎ ذﻛرﻧﺎ طرﯾﻘﺗﺎن ﻟﻠﺗﻐطﯾﺔ‪:‬‬
‫‪ -‬اﻟﺗﻐطﯾﺔ اﻟﻔورﯾﺔ‪.‬‬
‫‪ -‬اﻟﺗﻐطﯾﺔ ﻷﺟل‪.‬‬
‫ﻓﻲ اﻟﺗﻐطﯾﺔ اﻟﻔورﯾﺔ ﯾﺟب ﻋﻠﻰ اﻟﻣﺳﺗورد أن ﯾﺷﺗري ﻓو ار اﻟدوﻻر اﻟذي ﺳﯾﻛون ﺑﺣﺎﺟﺔ إﻟﯾﻪ ﺑﻌد ﺳﺗﺔ اﺷﻬر وﯾوظف‬
‫ﻫذا اﻟﻣﺑﻠﻎ ﻣن اﻟدوﻻر ﻓﻲ اﻟﺳوق اﻟﻧﻘدﯾﺔ‪.‬‬

‫‪82‬‬
‫أﻣﺎ اﻟﺗﻐطﯾﺔ ﻷﺟل ﯾﺟب ﻋﻠﻰ اﻟﻣﺳﺗورد ان ﯾﺗوﺟﻪ إﻟﻰ اﻟﺳوق ﻷﺟل ﻟﺷراء اﻟدوﻻر ﻓﻲ اﻷﺟل اﻟﻣﺗﻔق ﻋﻠﯾﻪ ﻣﻊ‬
‫اﻟﻣورد )ﺳﺗﺔ اﺷﻬر (‪ ،‬ﻓﺎﻟﻣﺳﺗورد ﺳوف ﯾﻛون ﻋﻠﻰ ﻋﻠم ﻣن اﻵن ﺑﻛﻣﯾﺔ اﻟدﯾﻧﺎر اﻟﺗﻲ ﺳﯾﻛون ﺑﺣﺎﺟﺔ إﻟﯾﻪ اﺑﻌد ﺳﺗﺔ‬
‫اﺷﻬر وﺑذﻟك ﯾزول ﺧطر اﻟﺻرف‪ ،‬إﻻ اﻧﻪ ﻟﻛﻲ ﯾﺗﻣﻛن اﻟﻣﺳﺗورد ﻣن ﺗﻐطﯾﺔ ﻧﻔﺳﻪ ﺿد ﻣﺧﺎطر اﻟﺻرف ﻷﺟل‬
‫ﯾﻔﺗرض أن ﯾﺟد ﻓﻲ اﻟﺳوق أﻋوان آﺧرﯾن ﻣﺳﺗﻌدﯾن ﻟﻠﻣﺧﺎطر اﻟﺗﻲ ﯾﻬرب ﻣﻧﻬﺎ اﻟﻣﺳﺗورد ﻧﻔﺳﻪ ﻫؤﻻء اﻷﻋوان ﻫم‬
‫اﻟﻣﺿﺎرﺑﯾن‪.‬‬
‫ب‪ -‬اﻟﻣﺿﺎرﺑﺔ‪:‬‬
‫‪ -1‬ﺗﻌرﯾﻔﻬﺎ‪:‬‬
‫ﻓﻘد ﻋرﻓﻬﺎ )‪ (P.Coulbois‬ﻓﻲ ﻛﺗﺎﺑﻪ )‪” (Le change: Finance Internationale‬ﺑﺎﻟﻣﻌﻧﻰ اﻷﻛﺛر ﺷﻣوﻟﯾﺔ‬
‫ﯾﻌﺗﺑر ﻗ ار ار ﻣﺿﺎرﺑﺎ ﻛل ﻗرار اﻗﺗﺻﺎدي ﯾؤﺧذ ﺣﺎﻟﯾﺎ ﺗﺑﻌﺎ ﻟﺗوﻗﻊ ﺣول اﻟﻘﯾﻣﺔ اﻟﻣﺳﺗﻘﺑﻠﯾﺔ ﻟﻣﺗﻐﯾر أو ﻋدة ﻣﺗﻐﯾرات‬
‫ﺗﻌﺗﺑر ﻫﺎﻣﺔ ﺑﺎﻟﻧﺳﺑﺔ ﻟﻠﻌون اﻻﻗﺗﺻﺎدي اﻟﻣﻘرر"‬
‫و ﺣﺳب ﻫذا اﻟﺗﻌرﯾف‪ ,‬ﻛل ﻧﺷﺎط اﻗﺗﺻﺎدي ﺑﻐض اﻟﻧظرﻋن ﻧوﻋﻪ ﯾﺄﺧذ ﺑﻌدا ﻣﺿﺎرﺑﺎ‪ ,‬ﻓﺎﻟﻣﻧظم اﻟذي ﯾﺳﺗﺛﻣر ﯾراﻫن‬
‫ﻋﻠﻰ ﺗوﺳﻊ ﺳوﻗﻪ اﻟﻣﺳﺗﻘﺑﻠﻲ‪,‬‬
‫و اﻟﻣﻘرض اﻟذي ﯾﻣﻧﺢ ﻗرﺿﺎ ﯾراﻫن ﻋﻠﻰ ﻗدرة اﻟﺗﺳدﯾد اﻟﻣﺳﺗﻘﺑﻠﯾﺔ ﻟزﺑوﻧﻪ ‪...‬اﻟﺦ‬
‫و ﻓﻲ ﻣﺟﺎل اﻟﺻرف ﯾﺳﻣﻰ ﻣﺿﺎرﺑﺎ ذﻟك اﻟذي ﯾﺄﺧذ وﺿﻌﯾﺔ ﺻرف آﻣﻼ أن ﯾﺗطور ﺳﻌر اﻟﻌﻣﻠﺔ ﻓﻲ اﻻﺗﺟﺎﻩ‬
‫اﻟﻣطﺎﺑق ﻟﺗوﻗﻌﺎﺗﻪ‪.‬‬
‫وﺗﻌرف وﺿﻌﯾﺔ اﻟﺻرف ﺑﺎﻟﻧﺳﺑﺔ ﻟﻌون ﻣﺎ و ﻓﻲ ﻟﺣظﺔ ﻣﻌﯾﻧﺔ ﻋﻠﻰ أﻧﻬﺎ ﻣﺳﺎوﯾﺔ ﻟﻠﻣﺟﻣوع اﻟﺗﺎﻟﻲ‪:‬‬
‫ﻛﻣﯾﺔ اﻟﻌﻣﻼت اﻟﻣﺣﺎزة ‪ +‬ﻛﻣﯾﺔ اﻟﻌﻣﻼت اﻟﺗﻲ ﯾﺟب أن ﺗﺣﺎز – ﻛﻣﯾﺔ اﻟﻌﻣﻼت اﻟﺗﻲ ﯾﺟب أن ﺗﺳدد‪.‬‬
‫ﻋﻧدﻣﺎ ﯾﻛون ﻫذا اﻟﻣﺟﻣوع ﻣﺳﺎوﯾﺎ ﻟﻠﺻﻔر ﺗﺳﻣﻰ وﺿﻌﯾﺔ اﻟﺻرف " ﻣﻘﻔﻠﺔ ‪ " Fermée‬و اﻟوﺿﻌﯾﺔ اﻟﻣﻘﻔﻠﺔ ﺗظﻬر‬
‫ﻏﯾﺎب ﺧطر اﻟﺻرف‬
‫و ﻋﻧدﻣﺎ ﯾﻛون ﻫذا اﻟﻣﺟﻣوع اﯾﺟﺎﺑﯾﺎ ﺗﺳﻣﻰ وﺿﻌﯾﺔ اﻟﺻرف طوﯾﻠﺔ اﻟﺑﻘﺎء ﻓﻲ وﺿﻌﯾﺔ طوﯾﻠﺔ ﻓﯾﻣﺎ ﯾﺗﻌﻠق ﺑﻌﻣﻠﺔ‬
‫ﻣﻌﯾﻧﺔ ﯾﻌﻛس ﺗوﻗﻊ ) ارﺗﻘﺎب( ارﺗﻔﺎع ﻗﯾﻣﺔ اﻟﻌﻣﻠﺔ اﻟﻣذﻛورة ‪.‬‬
‫و أﺧﯾ ار ﻋﻧدﻣﺎ ﯾﻛون ﻫذا اﻟﻣﺟﻣوع ﺳﻠﺑﯾﺎ ﻧﺳﻣﻲ وﺿﻌﯾﺔ ﻣرﻛز اﻟﺻرف ﻗﺻﯾر ) ﺗوﻗﻊ ﻗﯾﻣﺔ اﻟﻌﻣﻠﺔ اﻟﻣﺄﺧوذة‬
‫ﺑﺎﻻﻋﺗﺑﺎر (‬
‫إن اﻟﻣﺿﺎرب ﻓﻲ ﺳوق اﻟﺻرف ﻫو ذﻟك اﻟذي ﻻ ﯾﻘﻔل وﺿﻌﯾﺎ ﺗﻪ‪ ,‬و ﺗﺟدر اﻹﺷﺎرة إﻟﻰ أن اﻟﺳﻠوك اﻟﻣﺿﺎرب‬
‫ﻟﻠﺗﺟﺎر اﻟذي ﯾﻌوﻟون ﻋﻠﻰ ﺗﻐﯾر أﺳﻌﺎر اﻟﻌﻣﻼت‪ ,‬ﻓﯾؤﺧرون أو ﯾﻌﺟﻠون ﻓﻲ ﺗﺣوﯾل ﻋﺎﺋدات ﺻﺎدراﺗﻬم إﻟﻰ اﻟداﺧل و‬
‫ﺗﺳدﯾد وارداﺗﻬم إﻟﻰ اﻟﺧﺎرج‪.‬‬
‫ﻓﻌﻧدﻣﺎ ﺗﻧﺧﻔض ﻗﯾﻣﺔ اﻟﻌﻣﻠﺔ اﻟوطﻧﯾﺔ ﯾﺻﺑﺢ ﻟﻠﻣﺻدرﯾن ﻣﺻﻠﺣﺔ ) إذا ﻣﺎ ﺳﻣﺣت ﻟﻬم ﺑذﻟك اﻟﻘواﻧﯾن اﻟﻣراﻋﯾﺔ‬
‫ﻟﻺﺟراء ( ﻓﻲ أن ﯾؤﺧروا ﺗﺣوﯾل ﻋﻣﻼﺗﻬم ﺑﺎﺗﺟﺎﻩ اﻟداﺧل‪ ,‬ﻫذﻩ اﻟﻣﻣﺎرﺳﺔ ﺗرﺗﻛز ﻋﻠﻰ اﻻﺳﺗﻔﺎدة ﻣن آﺟﺎل اﻟﺗﺳدﯾد‬
‫ﺗﻌرف ب ‪ Termaillage‬و أﯾﺿﺎ ب ‪ Leads and lags‬ﻓﻲ اﻟﻠﻐﺔ اﻹﻧﺟﻠﯾزﯾﺔ‬
‫ﻣﻣﺎ ﺗﻘدم ذﻛرﻩ ﯾﺟب أن ﻻ ﯾﺣول دون إدراك ﻣﺎ ﯾﻠﻲ ‪:‬‬
‫‪ -‬ﻟﯾس ﻟﻠﺷرﻛﺎت اﻟﻣﺗﻌددة اﻟﺟﻧﺳﯾﺎت ﺳﻠوﻛﺎ ﻣﺿﺎرﺑﺎ ﻣﺗﻌﻣدا و ﻣﻧﺗظﻣﺎ ﻓﻲ أﺳواق اﻟﺻرف‪ ,‬و ﻣدﯾرو ﺧزاﺋن‬

‫‪83‬‬
 ‫ﻫذﻩ اﻟﺷرﻛﺎت ﯾﺑدون أﻗﺻﻰ اﻟﺣذر ﺑﺳﺑب اﻟﻣﺧﺎطر اﻟﻣرﺗﺑطﺔ ﺑﺄﺧذ وﺿﻌﯾﺎت ﺻرف‬
‫‪ -‬ﻛﺷف اﻟﺑﻧوك اﻟﺗﺟﺎرﯾﺔ ﻋن ﻧﻔس اﻻﺣﺗﯾﺎطﯾﺎت ) ﺗﺑدي اﺣﺗﻔﺎظﻬﺎ ﺑﻧﻔس اﻻﺣﺗﯾﺎطﯾﺎت ( ﺧﺻوﺻﺎ و أن‬
‫ﺑﻌض اﻷﻧظﻣﺔ اﻟﻘﺎﻧوﻧﯾﺔ ﺗﻔرض ﻋﻠﯾﻬﺎ أن ﺗﻘﻔل ﻓﻲ ﻧﻬﺎﯾﺔ ﯾوم اﻟﻌﻣل وﺿﻌﯾﺎت ﺻرﻓﻬﺎ اﻹﺟﻣﺎﻟﯾﺔ‪.‬‬
‫‪Arbitrage‬‬ ‫ج‪ -‬ﻣوازﻧﺔ ﺳﻌر اﻟﺻرف ‪:‬‬
‫ﻋﻠﻰ ﻋﻛس اﻟﻣﺿﺎرب اﻟﺻرف ) ‪ ,(Spéculateur pur‬ﻓﺎن اﻟﻣوازن ﻟﺳﻌر اﻟﺻرف ‪ Arbitragiste‬ﯾﻘوم‬
‫ﺑﺎﻻﺧﺗﯾﺎر ﺑﯾن ﻣﺗﻐﯾرات ﻣﻌروﻓﺔ ﻣن ﻗﺑﻠﻪ ﻋﻧد اﺗﺧﺎذ اﻟﻘرار‪ ,‬و ﻧﺷﺎطﻪ ﻻ ﯾﻣﻛن أن ﯾوﺿﻊ ﻓﻲ أﻓق ﻣﺗﺣرك‪.‬‬
‫ﻓﯾﻣﻛﻧﻪ اﻟﻘﯾﺎم ﺑﺎﻟﺑﺣث ﻋن اﻻﺳﺗﻔﺎدة ﻣن اﻟﻔﺎرق ﺑﯾن اﻷﺳﻌﺎر اﻟﻔورﯾﺔ اﻟﺳﺎﺋدة ﻓﻲ ﻧﻔس اﻟﻠﺣظﺔ‪ ,‬ﻓﻲ ﻣراﻛز ﻣﺧﺗﻠﻔﺔ‪,‬‬
‫أﻣﺎ اﻟﻘﯾﺎم ﺑﻣوازﻧﺎت ﻷﺳﻌﺎر اﻟﻔﺎﺋدة اﻟﻣﻐطﺎة ﻓﻲ ﺳوق اﻟﺻرف ) ‪Arbitrage des taux intérêts couverts‬‬
‫) ‪en change‬‬
‫ﯾﺗم اﻟﻠﺟوء إﻟﻰ ﻣوازﻧﺔ أﺳﻌﺎر ﺻرف اﻟﻣراﻛز داﺋﻣﺎ ﻋﻧدﻣﺎ ﯾﺗﻐﯾر ﻫﯾﻛل أﺳﻌﺎر اﻟﺗﻛﺎﻓؤ اﻟﻣﺗﻘﺎطﻌﺔ ‪Parties‬‬
‫‪. croisées‬‬
‫ﻓﺈذا ﻛﺎن اﻟدوﺗش ﻣﺎرك ﻣﻘﺎﺑل اﻟدوﻻر ﻣﺳﻌر أﻓﺿل ﻓﻲ ﻧﯾوﯾورك ﻣﻣﺎ ﻫو ﻋﻠﯾﻪ ﻓﻲ ﻓراﻧﻛﻔورت ﻓﺎن ﻣوازﻧﻲ أﺳﻌﺎر‬
‫اﻟﺻرف ﯾﺷﺗرون ﻋﻠﻰ اﻟﻔور اﻟﻣﺎرك اﻷﻟﻣﺎﻧﻲ ﻣﻘﺎﺑل اﻟدوﻻر ﻓﻲ ﻓراﻧﻛﻔورت ﻣن اﺟل إﻋﺎدة ﺑﯾﻌﻪ ﻓﻲ ﻧﯾوﯾورك‪ ,‬و‬
‫اﻟﻌﻣﻠﯾﺔ ﯾﻣﻛن أن ﺗﻧﺟز ﻓﻲ ﻟﺣظﺎت ﻣﻌدودة و ﻣن دون أي ﺧطر ‪.‬‬
‫ﻣﻼﺣظﺎت‪:‬‬
‫‪ -1‬إن ﺗطور ﺗﻘﻧﯾﺎت اﻻﺗﺻﺎل ﻗد اﺛر ﻋﻠﻰ ﻓرص ﻣوازﻧﺎت أﺳﻌﺎر اﻟﺻرف‪ ,‬ﻓﺎﻟﻣﻌﻠوﻣﺔ أﺻﺑﺣت ﺗﻧﺗﻘل ﺑﺳرﻋﺔ‬
‫و ﻛذﻟك رؤوس اﻷﻣوال‪ ,‬و ﻛل ﻓﺎرق ﺑﯾن أﺳﻌﺎر اﻟﺻرف ﯾﺑدو ﻣؤﻗﺗﺎ ‪.‬‬
‫‪ -2‬إن ﺳﻠوك ﻣوازﻧﻲ أﺳﻌﺎر اﻟﺻرف ﯾﻣﯾل ﻋﻔوﯾﺎ أو ﺗﻠﻘﺎﺋﯾﺎ إﻟﻰ اﻣﺗﺻﺎص ﻋدم ﺗوازن دوﻟﻲ‪.‬‬

‫اﻟﻣﺑﺣث اﻟﺛﺎﻧﻲ‪ :‬ﺗﻘﻧﯾﺎت ﺗﻐطﯾﺔ اﻟﻣﺧﺎطر اﻟﻣﺎﻟﯾﺔ‬

‫ﺗﻠﺟﺄ ﻣﺟﻣوﻋﺔ اﻟﺷرﻛﺎت إﻟﻰ اﺳﺗﺧدام ﺑﻌض ﺗﻘﻧﯾﺎت اﻟﺗﻐطﯾﺔ اﻟﺗﻲ ﺗوﻓرﻫﺎ إﻣﻛﺎﻧﯾﺔ ﺗﺧﻔﯾض ﻣﺧﺎطر ﺗﻘﻠﺑﺎت أﺳﻌﺎر‬
‫اﻟﺻرف وﻫذﻩ اﻟﺗﻘﻧﯾﺎت إﻣﺎ أن ﺗﻛون داﺧﻠﯾﺔ وأﻣﺎ أن ﺗﻛون ﺧﺎرﺟﯾﺔ وﻫﻲ‪:‬‬
‫اوﻻ‪-‬ﺗﻘﻧﯾﺎت اﻟﺗﻐطﯾﺔ اﻟداﺧﻠﯾﺔ ﻟﻣﺧﺎطر اﻟﺻرف اﻷﺟﻧﺑﻲ‪:‬‬
‫وﺗﺗﻣﺛل ﻓﻲ اﻟﺳﯾﺎﺳﺎت اﻟﺗﻲ ﺗﺗﺑﻌﻬﺎ اﻹدارة اﻟﻣﺎﻟﯾﺔ ﻟﻠﻣﺟﻣوﻋﺔ ﻟﺗﺧﻔﯾض ﻣﺧﺎطر اﻟﻌﻣﻠﺔ واﻟﺗﻲ ﺗﻧﺗﺞ ﻋن اﻟﻌﻼﻗﺎت‬
‫اﻟﻣﺎﻟﯾﺔ ﺑﯾن اﻟوﺣدات اﻟﺗﺎﺑﻌﺔ ﻟﻬﺎ ﺑدون اﻟدﺧول ﻓﻲ ﻋﻘود ﻣﻊ أطراف أﺧرى ﺧﺎرج اﻟﻣﺟﻣوﻋﺔ ﻛﺎﻟﺑﻧوك ‪ ...‬وﺗﺗﻛون‬
‫ﻫذﻩ اﻟﺗﻘﻧﯾﺎت ﻣن‬
‫‪ -1‬ﺗﻘﻧﯾﺔ اﻟﻣﻘﺎﺻﺔ ﺑﯾن اﻷﺻول واﻟﺧﺻوم‪.‬‬
‫‪ -2‬اﻟﻣطﺎﺑﻘﺔ‪.‬‬
‫‪ -3‬اﻟﺗﻌﺟﯾل واﻟﺗﺄﺧﯾر ﻓﻲ ﺗﻐطﯾﺔ اﻟﻣراﻛز اﻟﻣﻛﺷوﻓﺔ‪.‬‬
‫‪ -4‬إﺻدار اﻟﻔواﺗﯾر ﺑﺎﻟﻌﻣﻠﺔ اﻷﺟﻧﺑﯾﺔ‪.‬‬
‫‪ -5‬إدارة اﻷﺻول واﻟﺧﺻوم‪.‬‬
‫‪84‬‬
 ‫وﺳﻧﻘوم ﺑﺷرح ﻛل واﺣدة ﻣن اﻟﺗﻘﻧﯾﺎت‪.‬‬
‫‪ -1‬ﺗﻘﻧﯾﺔ اﻟﻣﻘﺎﺻﺔ‪ :‬وﺗﺗﺑﻊ ﻫذﻩ اﻟﺗﻘﻧﯾﺔ اﻟﺷرﻛﺎت اﻟﺗﻲ ﺗﺗﻌﺎﻣل ﻣﻊ ﺑﻌﺿﻬﺎ اﻟﺑﻌض داﺧل اﻟﻣﺟﻣوﻋﺔ وان ﺗﺟري‬
‫اﻟﻣﻘﺎﺻﺔ ﺑﯾن اﻟﻣﺳﺗﺣﻘﺎت واﻟﻣطﻠوﺑﺎت اﻟﺧﺎﺻﺔ ﺑﻛل ﻣﻧﻬﻣﺎ اﺗﺟﺎﻩ اﻷﺧرى وﻣن اﻻﺣﺗﻔﺎظ ﻓﻲ دﻓﺎﺗرﻫﺎ‬
‫ﺑﻣرﻛز ﻣﻛﺷوف ﺑﺎﻟﻧﻘد اﻷﺟﻧﺑﻲ وﯾﺟري ﺗﺳوﯾﺔ اﻟﺻﺎﻓﻲ ﺑﺳدادﻩ ﻟﻬذا اﻟطرف أو ذاك ‪ ،‬وﻫذا اﻷﺳﻠوب‬
‫ﺳﯾﺧﻔض ﻣن ﻋدد اﻟﻣدﻓوﻋﺎت اﻟﺗﻲ ﺗﺗم ﺑﯾن اﻟوﺣدات اﻟﻣﺧﺗﻠﻔﺔ داﺧل اﻟﻣﺟﻣوﻋﺔ وﺗﺧﻔض أﯾﺿﺎ ﻣن‬
‫اﻟﻣﺻﺎرﯾف اﻟﺑﻧﻛﯾﺔ وﺗﺳﺎﻋد ﻋﻠﻰ إﺣﻛﺎم اﻟرﻗﺎﺑﺔ ﻋﻠﻰ اﻟﺗﺳوﯾﺎت اﻟﻣﺎﻟﯾﺔ اﻟداﺧﻠﯾﺔ ﺑﯾن اﻟوﺣدات اﻟﻣﺧﺗﻠﻔﺔ‪.‬‬
‫‪ -2‬ﺗﻘﻧﯾﺔ اﻟﻣطﺎﺑﻘﺔ‪ :‬ﻗد ﯾﺳﺗﺧدم ﻣﺻﻠﺢ اﻟﻣﻘﺎﺻﺔ واﻟﻣطﺎﺑﻘﺔ ﻛﻣﺻطﻠﺣﯾﯾن ﻣﺗرادﻓﯾن إﻻ اﻧﻪ ﯾوﺟد ﻓﻲ اﻟﺣﻘﯾﻘﺔ‬
‫اﺧﺗﻼف ﺑﯾﻧﻬﻣﺎ ﻓﺎﻟﻣﻘﺎﺻﺔ ﻣﺻطﻠﺢ ﯾﺳﺗﺧدم ﻓﻲ ﺣﺎﻟﺔ اﻟﺗدﻓﻘﺎت اﻟﻧﻘدﯾﺔ ﺑﯾن وﺣدات اﻗﺗﺻﺎدﯾﺔ ﺗﺿﻣﻬﺎ‬
‫ﻣﺟﻣوﻋﺔ واﺣدة ‪ ،‬أﻣﺎ اﻟﻣطﺎﺑﻘﺔ ﻓﺗﺳﺗﺧدم ﺑﯾن ﻫذﻩ اﻟوﺣدات ﺑﻌﺿﻬﺎ اﻟﺑﻌض أو ﺑﯾﻧﻬﺎ وﺑﯾن طرف ﺛﺎﻟث‪.‬‬
‫وﻫو أﺳﻠوب ﺗﺗﺑﻌﻪ اﻟوﺣدات اﻻﻗﺗﺻﺎدﯾﺔ ﻓﻲ ﺗطﺎﺑق اﻟﺗدﻓﻘﺎت اﻟﻧﻘدﯾﺔ اﻷﺟﻧﺑﯾﺔ اﻟداﺧﻠﺔ إﻟﯾﻬﺎ واﻟﺧﺎرﺟﺔ ﻣﻧﻬﺎ‬
‫ﻓﻲ ﻧﻔس اﻟﻣواﻋﯾد ﺗﻘرﯾﺑﺎ ﺑﺣﯾث ﺗﺳﺗﺧدم اﻟﻣﺑﺎﻟﻎ *** ﻟﻌﻣﻠﯾﺔ أﺟﻧﺑﯾﺔ ﻣﻌﯾﻧﺔ ﻓﻲ ﺗﺳدﯾد اﻟﻣدﻓوﻋﺎت اﻟﻣطﻠوﺑﺔ‬
‫ﺑﻧﻔس اﻟﻌﻣﻠﯾﺔ‪.‬‬
‫‪ -3‬ﺗﻘﻧﯾﺔ اﻟﺗﻌﺟﯾل واﻟﺗﺄﺧﯾر‪ :‬وﯾﻘﺻد ﺑﻪ ﺗﻌدﯾل اﻟﺷروط اﻻﺋﺗﻣﺎﻧﯾﺔ اﻟﺳﺎرﯾﺔ ﺑﯾن اﻟﺷرﻛﺎت وﻫذﻩ اﻟﺗﻘﻧﯾﺔ ﺗﺗﺑﻊ‬
‫ﺑﺎﻟﻧﺳﺑﺔ ﻟﻠﻣدﻓوﻋﺎت اﻟﻣﻌﻠﻘﺔ ﺑوﺣدات ﻣﺧﺗﻠﻔﺔ داﺧل اﻟﻣﺟﻣوﻋﺔ‪.‬‬
‫ﻓﺎﻟﺗﻌﺟﯾل ﯾﻘﺻد ﺑﻪ ﺳداد اﻟﺗزام ﻣﺎﻟﻲ ﻓﻲ ﻣوﻋد ﻣﺑﻛر ﻋن اﺳﺗﺣﻘﺎﻗﻪ وﺗﻬدف اﻟﺗﻘﻧﯾﺔ إﻟﻰ اﻻﺳﺗﻔﺎدة ﻣن‬
‫اﻟﺗﻐﯾرات اﻟﻣﺗوﻗﻌﺔ ﻷﺳﻌﺎر اﻟﺻرف ﺑﺎﻟزﯾﺎدة أو اﻻﻧﺧﻔﺎض ﺑﻣﺎ ﯾﺗﻔق ﻣﻊ ﻣﺻﻠﺣﺔ اﻟوﺣدة‪.‬‬
‫‪ -4‬ﺗﻘﻧﯾﺔ اﻟﻔواﺗﯾر ﺑﺎﻟﻌﻣﻠﺔ اﻷﺟﻧﺑﯾﺔ ‪ :‬ﺗﻔﯾد ﻫذﻩ اﻟﺗﻘﻧﯾﺔ ﻓﻲ أن ﯾﻠﺟﺄ اﻟﻣﺻدر إﻟﻰ إﺻدار ﻓواﺗﯾر اﻟﺑﺿﺎﻋﺔ‬
‫اﻟﻣﺷﺣوﻧﺔ ﺑﺎﻟﻌﻣﻠﺔ اﻟﺗﻲ ﯾﺛﻘون ﻓﻲ ﺛﺑﺎﺗﻬﺎ أو ﺑﺎﻟﻌﻣﻠﺔ اﻟﺗﻲ ﻟﻬﺎ ﺳوق ﺻرف اﺟل ﻟﺗوﻓﯾر اﻟﺗﻐطﯾﺔ ‪ ،‬وﯾﻔﺿل‬
‫اﻟﻣﺻدر إﺻدار ﻓواﺗﯾر اﻟﺑﺿﺎﻋﺔ اﻟﻣﺻدرة ﻟﻠﺧﺎرج ﺑﻌﻣﻠﺔ دوﻟﺗﻪ ﺣﺗﻰ ﻻ ﯾﺗﻌرض ﻣن أﺧطﺎر ﺳوق‬
‫اﻟﺻرف وﻧﻔس اﻟﺷﻲء ﯾﻧطﺑق ﻋﻠﻰ اﻟﻣﺳﺗورد أ‪ ,‬اﻟﻣﺷﺗري‪.‬‬
‫‪ -5‬إدارة اﻷﺻول واﻟﺧﺻوم ‪:‬وﯾﻘﺻد ﺑﻪ إدارة ﺑﻧود اﻷﺻول واﻟﺧﺻوم ﻓﻲ اﻟﻣﯾزاﻧﯾﺔ وذﻟك ﻣن ﺧﻼل زﯾﺎدة‬
‫اﻟﻣرﻛز اﻟﻣﻛﺷوف ﻟﻠﺗدﻓﻘﺎت اﻟﻧﻘدﯾﺔ ﻟﻠﺷرﻛﺔ***ﺑﻌﻣﻼت ﻣن اﻟﻣﺗوﻗﻊ ارﺗﻔﺎع ﻗﯾﻣﺗﻬﺎ وﻓﻲ ﻧﻔس اﻟوﻗت‬
‫زﯾﺎدة اﻟﺗدﻓﻘﺎت اﻟﻧﻘدﯾﺔ اﻟﺧﺎرﺟﯾﺔ ﻣن اﻟﺷرﻛﺔ و **** ﺑﻌﻣﻼت ﻣن اﻟﻣﺗوﻗﻊ ﺗﺧﻔﯾض ﻗﯾﻣﺗﻬﺎ أو اﻟﻌﻣل‬
‫ﻋﻠﻰ ﻣوازﻧﺔ اﻟﺗدﻓﻘﺎت اﻟﻧﻘدﯾﺔ اﻟداﺧﻠﺔ إﻟﯾﻬﺎ ﻣﻊ اﻟﺗدﻓﻘﺎت اﻟﻧﻘدﯾﺔ اﻟﺧﺎرﺟﯾﺔ ﻣﻧﻬﺎ إذا ﻛﺎﻧت ****ﺑﻧﻔس‬
‫اﻟﻌﻣﻠﺔ‬
‫ﺛﺎﻧﯾﺎ‪--‬ﺗﻘﻧﯾﺎت اﻟﺗﻐطﯾﺔ اﻟﺧﺎرﺟﯾﺔ ﻟﻣﺧﺎطر اﻟﺻرف اﻷﺟﻧﺑﻲ ‪:‬‬
‫وﯾﻘﺻد ﺑﺎﻟﺗﻘﻧﯾﺎت اﻟﺧﺎرﺟﯾﺔ اﻟدﺧول ﻓﻲ ﻋﻼﻗﺎت ﺗﻌﺎﻗدﯾﺔ ﻣﻊ طرف أﺧر ﺧﺎرﺟﻲ ﻟﺗﻐطﯾﺔ ﻣﺧﺎطر ﺗﻘﻠﺑﺎت أﺳﻌﺎر‬
‫اﻟﺻرف وأﻫم ﻫذﻩ اﻟﺗﻘﻧﯾﺎت ﺗﺗﻣﺛل ﻓﯾﻣﺎ ﯾﻠﻲ‪:‬‬
‫‪ -1‬اﻻﻗﺗراض ﻗﺻﯾر اﻷﺟل‪.‬‬
‫‪ -2‬ﺧﺻم اﻟﻛﻣﺑﯾﺎﻻت اﻟﻣﺳﺣوﺑﺔ ﺑﺎﻟﻌﻣﻠﺔ اﻷﺟﻧﺑﯾﺔ ‪.‬‬
‫‪ -3‬اﻟﻠﺟوء ﻟﺷرﻛﺎت ﺗﺣﺻﯾل اﻟدﯾون ‪.‬‬

‫‪85‬‬
 ‫‪ -4‬اﻟﺣﺻول ﻋﻠﻰ ﺿﻣﺎن ﺣﻛوﻣﻲ ﻟﺗﻐطﯾﺔ ﻣﺧﺎطر اﻟﺻرف‪.‬‬

‫‪ -1‬اﻻﻗﺗراض ﻗﺻﯾر اﻷﺟل‪:‬‬

‫ﻓﺈذا ﻛﺎن اﺣد اﻟﻣﺻدرﯾن ﻣﺑﺎﻟﻎ ﺑﻌﻣﻠﺔ أﺟﻧﺑﯾﺔ ﺗﺳﺗﺣق ﺑﻌد ﺛﻼﺛﺔ ﺷﻬور ﻓﺈﻧﻪ ﯾﻘوم ﺑﺎﻟﺣﺻول ﻋﻠﻰ ﻗرض ﺑﻧﻔس‬
‫اﻟﻌﻣﻠﺔ ﻟﻣدة ﺛﻼﺛﺔ ﺷﻬور ﺑﺣﯾث ﺗﻐطﻰ ﻣﺳﺗﺣﻘﺎﺗﻪ اﻟﻣﺎﻟﯾﺔ اﻵﺟﻠﺔ ﻗﯾﻣﺔ اﻟﻘرض وﻓواﺋدﻩ ‪ ،‬ﺛم ﻋﻠﯾﻪ ﻓﻲ ﻧﻔس‬
‫اﻟوﻗت ﺗﺣوﯾل ﻗﯾﻣﺔ اﻟﻘرض إﻟﻰ ﻋﻣﻠﺗﻪ طﺑﻘﺎ ﻟﺳﻌر اﻟﺻرف اﻟﻔوري ﺛم إﯾداع اﻟﺣﺻﯾﻠﺔ ﻓﻲ ودﯾﻌﺔ ﻟﻣدة ﺛﻼﺛﺔ‬
‫ﺷﻬور ‪ ،‬وﻋﻧدﻣﺎ ﯾﺗم ﺗﺣﺻﯾل ﻣﺳﺗﺣﻘﺎﺗﻪ ﻣن اﻟﻣﺳﺗورد ﯾﻘوم ﺑﺗﺳدﯾد اﻟﻘرض اﻟذي ﻛﺎن ﻗد ﺣﺻل ﻋﻠﯾﻪ وﻓواﺋدﻩ‬
‫‪.‬‬
‫‪ -2‬ﺧﺻم اﻟﻛﻣﺑﯾﺎﻻت اﻟﻣﺳﺣوﺑﺔ ﺑﺎﻟﻌﻣﻠﺔ اﻷﺟﻧﺑﯾﺔ‪:‬‬
‫ﻋﻧدﻣﺎ ﯾﻛون ﺗﺳدﯾد ﻗﯾﻣﺔ اﻟﺳﻠﻌﺔ اﻟﻣﺳﺗوردة ﺑﻛﻣﺑﯾﺎﻻت ﯾﺳﺣﺑﻬﺎ اﻟﻣﺳﺗورد ﻟﺻﺎﻟﺢ اﻟﻣﺻدر ﻻﺳﺗﺣﻘﺎﻗﺎت آﺟﻠﺔ‬
‫ﻣﺧﺗﻠﻔﺔ ) واﻟﻣﻌروﻓﺔ ﺑﺎﺳم ﺗﺳﻬﯾﻼت اﻟﻣوردﯾن( ‪،‬ﻓﺈن اﻟﻣﺻدر ﻗد ﯾﻌﻣل ﻋﻠﻰ ﺧﺻم اﻟﻛﻣﺑﯾﺎﻻت ﻟدى اﺣد اﻟﺑﻧوك‬
‫ﻓﻲ دوﻟﺔ اﻟﻣﺳﺗورد واﻟﺣﺻول ﻋﻠﻰ ﻗﯾﻣﺗﻬﺎ ﻓو ار ﻣﻘﺎﺑل ﻋﻣوﻟﺔ ﯾدﻓﻌﻬﺎ ﻟﻠﺑﻧك اﻟذي ﻗﺎم ﺑﻌﻣﻠﺔ اﻟﺧﺻم ‪.‬‬
‫‪ -3‬اﻟﻠﺟوء ﻟﺷرﻛﺎت ﺗﺣﺻﯾل اﻟدﯾون‪:‬‬
‫وﻫو أن ﺗﺗﺑﻊ اﻟﺷرﻛﺔ ﻣﺳﺗﺣﻘﺎﺗﻬﺎ اﻟﻣﺎﻟﯾﺔ ﺑﺎﻟﻌﻣﻠﺔ اﻷﺟﻧﺑﯾﺔ إﻟﻰ إﺣدى ﺷرﻛﺎت ﺗﺣﺻﯾل اﻟدﯾون ‪factoury‬‬
‫‪ compay‬ﻣﻘﺎﺑل اﻟﺗﻧﺎزل ﻋن ﻧﺳﺑﺔ ﻣن ﻫذﻩ اﻟﻣﺳﺗﺣﻘﺎت ﻟﻬﺎ وﺗﺻﺑﺢ ﺷرﻛﺔ ﺗﺣﺻﯾل اﻟدﯾون ﻓﻲ ﻫذﻩ اﻟﺣﺎﻟﺔ داﺋﻧﺎ‬
‫أﺻﯾﻼ ﻓﻲ ﻣواﺟﻬﺔ اﻟﻣدﯾن وﻋﻠﯾﻬﺎ ﺗﺣﺻﯾل ﻣﺳﺗﺣﻘﺎﺗﻬﺎ ﻣﻧﻪ ﺑدون اﻟرﺟوع إﻟﻰ اﻟﺑﺎﺋﻊ‪.‬‬
‫‪ -4‬اﻟﺣﺻول ﻋﻠﻰ ﺿﻣﺎن ﺣﻛوﻣﻲ ﻟﺗﻐطﯾﺔ ﻣﺧﺎطر اﻟﺻرف‪:‬‬
‫ﺗﻌﻣل ﺑﻌض اﻟوﻛﺎﻻت اﻟﺣﻛوﻣﯾﺔ ﻓﻲ ﻛﺛﯾر ﻣن اﻟﺑﻠدان ﻋﻠﻰ ﺗﺷﺟﯾﻊ اﻟﺻﺎدرات ﺑﺗﻘدﯾم ﺿﻣﺎﻧﺎت ﻟﺗﻐطﯾﺔ اﻟﻣﺧﺎطر‬
‫اﻻﺋﺗﻣﺎﻧﯾﺔ اﻟﻣرﺗﺑطﺔ ﺑﺎﻟﺗﺻدﯾر ‪ ،‬وﻛذﻟك ﻟﺗﻐطﯾﺔ ﻣﺧﺎطر ﺗﻘﻠﺑﺎت ﺳﻌر اﻟﺻرف وذﻟك ﻣﻘﺎﺑل ﻗﯾﺎم اﻟﻣﺻدر ﺑﺗﺳدﯾد‬
‫ﻋﻣوﻟﺔ ﺑﺳﯾطﺔ ﻟﻠوﻛﺎﻟﺔ ﻛﻲ ﺗﺗﺣﻣل اﻟﺧﺳﺎﺋر اﻟﺗﻲ ﺗﻧﺟم ﻋن اﻟﺗﺄﺧﯾر ﻋن اﻟدﻓﻊ أو ﺗﻘﻠب ﺳﻌر اﻟﺻرف ﻓﻲ ﻏﯾر‬
‫ﺻﺎﻟﺢ اﻟﻣﺻدر وﻣن ﻫذﻩ اﻟوﻛﺎﻻت ﻋﻠﻰ ﺳﺑﯾل اﻟﻣﺛﺎل ‪ :‬وﻛﺎﻻت ﺿﻣﺎن ﻗروض اﻟﺗﺻدﯾر و ﺑﻧوك‬
‫اﻟﺻﺎدرات واﻟواردات ﻓﻲ اﻟﻌدﯾد ﻣن اﻟدول‪..‬‬

‫وﺗﻘوم اﻟﺑﻧوك اﻟﺗﺟﺎرﯾﺔ ﺑﻣﻧﺢ اﺋﺗﻣﺎن ﻟﻠﻣﺻدرﯾن ﺑﺷروط ﻣﺳﯾرة ﻓﻲ ظل اﻟﺿﻣﺎﻧﺎت اﻟﺗﻲ ﺗﻘدرﻫﺎ ﻫذﻩ‬
‫اﻟوﻛﺎﻻت اﻟﺣﻛوﻣﯾﺔ وﻧظ ار ﻟﺷﺗداد ﺣدة اﻟﻣﻧﺎﻓﺳﺔ ﺑﯾن اﻟدول اﻟﻣﺻدرة ﻟﻠﺳﻠﻊ اﻟرأﺳﻣﺎﻟﯾﺔ ‪ ،‬ف’ن ﻫذﻩ اﻟوﻛﺎﻻت‬
‫أﺻﺑﺣت ﺗﻌرض دﻋﻣﺎ ﻣﺎﻟﯾﺎ ﻟﺗﺳدﯾد اﻟﻔواﺋد اﻟﺗﻲ ﺗﺣﺗﺳب ﻋﻠﻰ اﻟﺗﻣوﯾل اﻻﺋﺗﻣﺎﻧﻲ اﻟذي ﯾﻧﺢ ﻟﻠﻣﺻدرﯾن‪.‬‬

‫‪86‬‬
 ‫اﻟﻔﺻل اﻟﺳﺎﺑﻊ‪ :‬اﻷﺳواق اﻟﻣﺷﺗﻘﺔ‬
‫ﺗﻣﻬﯾـــد‬
‫ﻫﻧﺎك ﻋدة أﻧواع ﻣن اﻟﻣﻌﺎﻣﻼت اﻟﺗﻲ ﺗﺗم ﻓﻲ أﺳواق اﻟﺻرف اﻷﺟﻧﺑﻲ وﺗﺳﻣﻰ اﻟﻣﺷﺗﻘﺎت اﻟﻣﺎﻟﯾﺔ وﻫﻲ‪:‬‬
‫‪ -‬اﻟﻣﻌﺎﻣﻼت اﻟﻔورﯾﺔ )اﻷﻧﯾﺔ( ‪.Spot Transaction‬‬
‫‪ -‬اﻟﺻﻔﻘﺎت اﻵﺟﻠﺔ ‪.For word Deals‬‬
‫اﻟﻣﻌﺎﻣﻼت اﻟﺗﻲ ﺗﺟﻣﻊ ﺑﯾن اﻟﻣﻌﺎﻣﻼت اﻟﻔورﯾﺔ و اﻻﺟﻠﺔ وﻫﻲ ﻋﻣﻠﯾﺎت اﻟﻣﺑﺎدﻟﺔ ‪.Swap Opérations‬‬ ‫‪-‬‬
‫اﻟﺧﯾﺎرات ‪.Option‬‬ ‫‪-‬‬
‫اﻟﻌﻣﻠﯾﺎت اﻟﻣﺳﺗﻘﺑﻠﯾﺔ ‪.Financial Futurs‬‬ ‫‪-‬‬
‫ﺑﺎﻹﺿﺎﻓﺔ إﻟﻰ أﺳﺎﻟﯾب أﺧرى ﻹدارة اﻟﺻرف اﻷﺟﻧﺑﻲ‪ ,‬وﺳوف ﻧﺗﻌرف ﻋﻠﻰ اﻟﻌﻣﻠﯾﺎت اﻟﺗﻲ أﺷرﻧﺎ ﻟﻬﺎ ﻓﻲ‬
‫اﻟﻣﺑﺎﺣث اﻟﺗﺎﻟﯾﺔ‪:‬‬

‫اﻟﻣﺑﺣث اﻻول‪:‬اﺳواق اﻻﺧﺗﯾﺎرات )ﻋﻘود اﻟﺧﯾﺎرات اﻟﻣﺎﻟﯾﺔ(‬

‫ﺗم ﺗداول ﻋﻘود اﻟﺧﯾﺎر ﻷول ﻣرة ﻓﻲ ﺑورﺻﺔ ﻣﻧظﻣﺔ ﻋﺎم ‪ ،1973‬وﻟﻘد اﻧﺗﺷر اﺳﺗﺧدام ﻫذﻩ اﻟﺧﯾﺎرات ﻓﯾﻣﺎ‬
‫ﺑﻌد ﻋﻠﻰ ﻧطﺎق واﺳﻊ ﻋﺑر اﻟﻌﺎﻟم‪ ،‬وﺗﻌود ﻧﺷﺄة ﻫذﻩ اﻟﻌﻘود أﺳﺎﺳﺎ إﻟﻰ ﺳوق اﻟﺳﻠﻊ ﺣﯾث ﻛﺎن اﻟﻣﻧﺗﺟون ﯾﻬدﻓون إﻟﻰ‬
‫ﺣﻣﺎﯾﺔ أﻧﻔﺳﻬم ﻣن ﻣﺧﺎطر وﻓرة اﻹﻧﺗﺎج وﺗدﻫور اﻷﺳﻌﺎر ﻟذﻟك ﯾﺷﺗرون ﻫذا اﻟﺣق ﻟﯾﺗﻣﻛﻧوا ﻣن ﺑﯾﻊ اﻹﻧﺗﺎج ﻟﻠﺗﺟﺎر‬
‫ﺑﺳﻌر وﻓﻲ ﺗﺎرﯾﺦ ﻣﺣددﯾن ﻣﻘﺎﺑل ﺗﻌوﯾض ﻟﻠﺗﺟﺎر)‪.(1‬‬
‫أﻣﺎ ﻓﯾﻣﺎ ﯾﺗﻌﻠق ﺑﺎﻟﺧﯾﺎرات اﻟﻣﺎﻟﯾﺔ ﻓﺈن اﻷﺻول ﻣوﺿﻊ اﻟﺗﻌﺎﻣل ﺗﺗﻣﺛل ﻓﻲ‪ :‬اﻷﺳﻬم اﻟﺳﻧدات‪ ،‬اﻟﻌﻣﻼت‬
‫اﻷﺟﻧﺑﯾﺔ أو ﺣﺗﻰ ﻣؤﺷرات اﻷﺳﻬم‪.‬‬
‫) ‪(2‬‬
‫ﺣﯾث ﺑدﻻ ﻣن ﺷراء أﺳﻬم ﯾﻘوم‬ ‫ﻛﻣﺎ ﺗﻌﺗﺑر ﻫذﻩ اﻟﻌﻘود ﺑدﯾل ﻋن اﻟﻣﺗﺎﺟرة ﻣﺑﺎﺷرة ﻓﻲ اﻷﺳﻬم اﻟﻌﺎدﯾﺔ‬
‫اﻟﻣﺳﺗﺛﻣرون ﺑﺷراء ﻫذﻩ اﻟﻌﻘود اﻟﺗﻲ ﺗﻣﺛل ﺣق اﺳﺗﻼم أو ﺗﺳﻠﯾم أﺻل ﻣﺎ ﻓﻲ ظروف ﻣﻌﯾﻧﺔ‪.‬‬

‫‪ -1‬ﻣﻔﺎﻫﯾم ﻋﺎﻣﺔ ﺣول ﻋﻘود اﻟﺧﯾﺎر‪:‬‬

‫ﻧﺗﻧﺎول ﻓﻲ ﻫذا اﻟﻌﻧﺻر اﻟﻣﻔﺎﻫﯾم اﻷﺳﺎﺳﯾﺔ ﻟﻌﻘود اﻟﺧﯾﺎر وأﻧواﻋﻬﺎ واﻟﻣﺻطﻠﺣﺎت اﻷﺳﺎﺳﯾﺔ اﻟﻣﺗﻌﻠﻘﺔ ﺑﻬﺎ‪.‬‬
‫‪ -1-1‬ﻣﻔﻬوم ﻋﻘود اﻟﺧﯾﺎر‪:‬‬
‫ﻋﻘد اﻻﺧﺗﯾﺎر ﻫو اﺗﻔﺎق ﻟﻠﺗﻌﺎﻣل ﻓﻲ ﺗﺎرﯾﺦ ﻣﺳﺗﻘﺑﻠﻲ ﻣﺣدد وﺑﺳﻌر ﻣﺣدد‪ ,‬وﻟﻛن ﻓﻘط إذا رﻏب ﻣﺷﺗري اﻟﻌﻘد‬
‫ﻓﻲ ﺣدوث ﻫذا اﻟﺗﻌﺎﻣل)‪ (3‬وﺗﺗوﻓر ﻫذﻩ اﻟرﻏﺑﺔ ﻓﻲ ﺣﺎﻟﺔ ﻣﺎ إذا ﻛﺎﻧت اﻟﺗﻐﯾرات اﻟﺳﻌرﯾﺔ ﻟﻸﺻل ﻣﺣل اﻟﻌﻘد ﻋﻧد‬

‫)‪(1‬‬
‫ﻋﺑد اﻟﻐﻔﺎر ﺣﻧﻔﻲ‪ ،‬اﻻﺳﺗﺛﻣﺎر ﻓﻲ ﺑورﺻﺔ اﻷوراق اﻟﻣﺎﻟﯾﺔ‪ ,‬اﻟدار اﻟﺟﺎﻣﻌﯾﺔ‪ ،‬ﻣﺻر‪ ,2004-2003 ،‬ص‪.559 :‬‬
‫)‪(2‬‬
‫طﺎرق ﻋﺑد اﻟﻌﺎل ﺣﻣﺎد‪ ،‬اﻟﻣﺷﺗﻘﺎت اﻟﻣﺎﻟﯾﺔ )اﻟﻣﻔﺎﻫﯾم‪ ،‬إدارة اﻟﻣﺧﺎطر‪ ،‬اﻟﻣﺣﺎﺳﺑﺔ(‪ ،‬اﻟدار اﻟﺟﺎﻣﻌﯾﺔ‪ ،‬ﻣﺻر‪ ,2003 ،‬ص‪.53 :‬‬
‫)‪(3‬‬
‫اﻟﻣرﺟﻊ اﻟﺳﺎﺑق‪ ,‬ص‪.53 :‬‬
‫‪87‬‬
‫اﻟﺗﺎرﯾﺦ اﻟﻣﺣدد ﻓﻲ ﺻﺎﻟﺢ اﻟﻣﺷﺗري‪ ،‬وﯾﺣﺻل اﻟﻣﺷﺗري ﻋﻠﻰ اﻟﻌﻘد ﻟﻘﺎء ﻋﻼوة )ﻣﻛﺎﻓﺄة( ﯾدﻓﻌﻬﺎ ﻟﻠﺑﺎﺋﻊ )ﻣﺣرر اﻟﻌﻘد(‬
‫ﻋﻧد إﺑرام اﻟﻌﻘد‪.‬‬
‫وﺗﻌﺑر ﻋﻘود اﻟﺧﯾﺎر ﻋن اﻟﻘدرة أو اﻟﺣق ﻓﻲ اﻻﺧﺗﯾﺎر ﺑﯾن ﺑدﯾﻠﯾن ﻫﻣﺎ‪ :‬إﻣﺎ ﻣﻣﺎرﺳﺔ ﻫذا اﻟﺣق أو اﻻﻣﺗﻧﺎع‬
‫ﻋن ﺗﻧﻔﯾذﻩ‪.‬‬
‫وﯾﻌرف ﻋﻘد اﻟﺧﯾﺎر أﯾﺿﺎ ﻋﻠﻰ أﻧﻪ اﺗﻔﺎق ﺑﯾن طرﻓﯾن اﻟﺑﺎﺋﻊ واﻟﻣﺷﺗري ﯾﺧول ﻟﺣﺎﻣﻠﻪ ﺷراء أو ﺑﯾﻊ أﺻل‬
‫ﻣﻌﯾن ﺑﺳﻌر ﻣﺣدد ﻓﻲ ﺗﺎرﯾﺦ ﻣﺳﺗﻘﺑﻠﻲ ﻣﺣدد)‪ ,(4‬ﯾﺳﻣﻰ اﻟﺳﻌر ﺑﺳﻌر اﻟﺗﻧﻔﯾذ أو اﻟﻣﻣﺎرﺳﺔ‪ ،‬وﯾﺳﻣﻰ اﻟﺗﺎرﯾﺦ‬
‫اﻟﻣﺳﺗﻘﺑﻠﻲ ﺑﺗﺎرﯾﺦ ﻧﻬﺎﯾﺔ ﺻﻼﺣﯾﺔ اﻟﻌﻘد‪.‬‬
‫‪ -2-1‬أﻧواع ﻋﻘود اﻟﺧﯾﺎر‪:‬‬
‫ﯾﻣﻛن ﺗﻘﺳﯾم اﻟﺧﯾﺎرات إﻟﻰ ﻋدة أﻧواع أﺧذا ﺑﻌدة ﻣﻌﺎﯾﯾر‪:‬‬
‫أوﻻ‪ :‬اﻷﻧواع اﻟرﺋﯾﺳﯾﺔ‪ :‬ﺣﯾث ﺗﻘﺳم إﻟﻰ‪ :‬ﺧﯾﺎرات اﻟﺷراء وﺧﯾﺎرات اﻟﺑﯾﻊ‪.‬‬
‫‪ ‬ﺧﯾﺎر اﻟﺷراء‪ :‬ﻫو ﻋﻘد ﺑﯾن طرﻓﯾن )اﻟﺑﺎﺋﻊ واﻟﻣﺷﺗري( ﯾﻌطﻰ ﻓﯾﻪ اﻟﺣق ﻟﻠﻣﺷﺗري ﻓﻲ اﻻﺧﺗﯾﺎر ﺑﯾن ﺷراء أو‬
‫ﻋدم ﺷراء أﺻل ﻣﺎ ﺑﺳﻌر ﻣﻌﯾن ﺧﻼل ﻓﺗرة أو ﺗﺎرﯾﺦ ﻣﺳﺗﻘﺑﻠﻲ‪ ،‬وﯾﻣﻧﺢ اﻟﻣﺷﺗري ﻫذا اﻟﺣق ﻟﻘﺎء ﻣﺑﻠﻎ ﻣﺎﻟﻲ‬
‫ﯾدﻓﻌﻪ ﻟﻠﺑﺎﺋﻊ وﻫو اﻟﻣﻛﺎﻓﺄة )ﺳﻌر اﻟﺧﯾﺎر(‪.‬‬
‫وﯾﻘوم اﻟﻣﺷﺗري ﺑﺗﻧﻔﯾذ ﺣﻘﻪ إذا ﻛﺎن اﻟﺳﻌر اﻟﺳوﻗﻲ ﻟﻸﺻل أﻛﺑر ﻣن ﺳﻌر اﻟﻣﻣﺎرﺳﺔ‪.‬‬
‫‪ ‬ﺧﯾﺎر اﻟﺑﯾﻊ‪ :‬ﻫو أﯾﺿﺎ ﻋﻘد ﺑﯾن طرﻓﯾن ﯾﻣﻧﺢ اﻟﺣق ﻟﺻﺎﺣب اﻟﻌﻘد ﻓﻲ اﻻﺧﺗﯾﺎر ﺑﯾن ﺑﯾﻊ أو ﻋدم ﺑﯾﻊ أﺻل‬
‫ﻣﻌﯾن ﺑﺳﻌر ﻣﺎ وﺑﺗﺎرﯾﺦ ﻣﺳﺗﻘﺑﻠﻲ ﻣﻘﺎﺑل ﻋﻼوة دﻓﻊ ﺗدﻓﻊ ﻟﻠﺑﺎﺋﻊ‪ ,‬وﯾﺗم اﻟﺗﻧﻔﯾذ إذا اﻧﺧﻔض اﻟﺳﻌر اﻟﺳوﻗﻲ ﻋن‬
‫ﺳﻌر اﻟﺗﻧﻔﯾذ‪.‬‬
‫ﺛﺎﻧﯾﺎ‪ :‬ﺣﺳب ﺗﺎرﯾﺦ اﻟﺗﻧﻔﯾذ‪ :‬ﺗﻘﺳم إﻟﻰ‪:‬‬
‫‪ ‬ﺧﯾﺎرات أﻣرﯾﻛﯾﺔ‪ :‬ﻫﻲ ﻋﻘود ﯾﺳﻣﺢ ﻓﯾﻬﺎ ﻟﺻﺎﺣب اﻟﻌﻘد ﺑﺄن ﯾﻣﺎرس ﺣﻘﻪ ﻓﻲ ﺷراء أو اﻟﺑﯾﻊ ﻓﻲ أي وﻗت ﻓﻲ‬
‫اﻟﻔﺗرة ﺑﯾن ﺷراﺋﻪ ﻟﻠﻌﻘد وﺗﺎرﯾﺦ اﻧﺗﻬﺎء ﺻﻼﺣﯾﺔ اﻟﻌﻘد‪.‬‬
‫‪ ‬ﺧﯾﺎرات أوروﺑﯾﺔ‪ :‬ﯾﻛون ﻓﯾﻬﺎ اﻟﺣق ﻟﺣﺎﻣل اﻟﻌﻘد أن ﯾﻧﻔذ ﻋﻘدﻩ ﻓﻘط ﻓﻲ ﺗﺎرﯾﺦ اﻧﺗﻬﺎء ﺻﻼﺣﯾﺔ اﻟﻌﻘد )أي ﻓﻲ‬
‫ﯾوم واﺣد(‪.‬‬
‫‪ -3-1‬اﻟﻣﺻطﻠﺣﺎت اﻷﺳﺎﺳﯾﺔ ﻓﻲ ﻋﻘود اﻻﺧﺗﯾﺎر‪:‬‬
‫‪ ‬أوﻻ‪ :‬ﺳﻌر اﻟﻣﻣﺎرﺳﺔ )ﺳﻌر اﻟﺗﻧﻔﯾذ(‪ :‬ﻫو اﻟﺳﻌر اﻟﻣﺣدد ﻣﺳﺑﻘﺎ ﻓﻲ ﻋﻘد اﺧﺗﯾﺎر اﻟﺷراء واﻟذي ﯾﺳﻣﺢ ﻟﻣﺷﺗري‬
‫اﻟﻌﻘد ﺑﺷراء اﻷﺻل ﻣﺣل اﻟﻌﻘد ﺑﻬذا اﻟﺳﻌر‪ ,‬أو ﻫو اﻟﺳﻌر اﻟﻣﺣدد ﻣﺳﺑﻘﺎ ﻓﻲ ﻋﻘد اﺧﺗﯾﺎر اﻟﺑﯾﻊ واﻟذي ﯾﺳﻣﺢ‬
‫) ‪(1‬‬
‫ﻟﻣﺷﺗري اﻟﻌﻘد ﺑﺑﯾﻊ اﻷﺻل ﻣﺣل اﻟﻌﻘد ﺑﻬذا اﻟﺳﻌر‪.‬‬
‫‪ ‬ﺛﺎﻧﯾﺎ‪ :‬ﺗﺎرﯾﺦ اﻧﺗﻬﺎء ﺻﻼﺣﯾﺔ اﻟﻌﻘد‪ :‬ﻫو اﻟﺗﺎرﯾﺦ اﻟﻣﺳﺗﻘﺑﻠﻲ اﻟﻣﺣدد ﻟﻠﺗﻧﻔﯾذ‪ ،‬وﻫو آﺧـر ﻣوﻋد ﻟﻣﻣﺎرﺳﺔ ﺣق‬
‫اﻟﺑﯾﻊ أو اﻟﺷراء اﻵﺟل‪ ،‬أي أن ﺣﺎﻣل اﻟﻌﻘد إذا ﻟم ﯾﻘم ﺑﺎﻟﺗﻧﻔﯾذ ﻓﻲ ﻫذا اﻟﺗﺎرﯾﺦ ﻓﺈن اﻟﻌﻘد ﯾﺻﺑﺢ ﻏﯾر ﻗﺎﺑل‬
‫ﻟﻠﺗﻧﻔﯾذ أو اﻟﺗداول ﻓﯾﻣﺎ ﺑﻌد‪.‬‬

‫)‪(4‬‬
‫ﻣوﺳﻰ ﻣطر ﺷﻘﯾري‪-‬ﻧوري ﻣوﺳﻰ‪-‬ﯾﺎﺳر اﻟﻣوﻣﻧﻲ‪ ،‬اﻟﻣﺎﻟﯾﺔ اﻟدوﻟﯾﺔ‪ ,‬دار اﻟﺻﻔﺎء ﻟﻠﻧﺷر واﻟﺗوزﯾﻊ‪ ,‬ﻋﻣﺎن‪ ,‬ص‪.111 :‬‬
‫)‪(1‬‬
‫طﺎرق ﻋﺑد اﻟﻌﺎل ﺣﻣﺎد‪ ،‬ﻣرﺟﻊ ﺳﺎﺑق‪ ،‬ص‪.50 :‬‬
‫‪88‬‬
‫ﻛﻣﺎ ﯾﻌﺑر ﻋن اﻟﺗﺎرﯾﺦ اﻟذي ﯾﻘوم ﻓﯾﻪ ﻣﺷﺗري اﻟﺣق ﺑﺗﻧﻔﯾذ أو ﻣﻣﺎرﺳﺔ ﺣﻘﻪ)‪ ،(2‬إذا ﻛﺎﻧت اﻟظروف ﻣﻼﺋﻣﺔ‬
‫ﻟذﻟك‪.‬‬
‫‪ ‬ﺛﺎﻟﺛﺎ‪ :‬اﻟﻣﻛﺎﻓﺄة أو اﻟﻌﻼوة‪ :‬ﻫﻲ اﻟﺳﻌر اﻟﻣدﻓوع ﺑواﺳطﺔ ﻣﺷﺗري اﻟﻌﻘد ﻟﻠﺣﺻول ﻋﻠﻰ ﺣق اﻻﺧﺗﯾﺎر وﺗﺳﻣﻰ‬
‫أﯾﺿﺎ ﺳﻌر اﻟﺧﯾﺎر‪ ،‬وﻋﻠﯾﻪ ﻓﺈن اﻟﻣﻛﺎﻓﺄة ﺗﻌﻧﻲ اﻟﺗﺿﺣﯾﺔ )اﻟﺗﻛﻠﻔﺔ( اﻟﺗﻲ ﯾﺟب ﻋﻠﻰ ﻣﺷﺗري اﻻﺧﺗﯾﺎر ﺗﻘدﯾﻣﻬﺎ‪،‬‬
‫إذا ﻫﻲ ﻏﯾر ﻗﺎﺑﻠﺔ ﻟﻼﺳﺗرداد ﻣﻬﻣﺎ ﻛﺎﻧت اﻟﺗﻐﯾرات اﻟﻣﺳﺗﻘﺑﻠﯾﺔ‪.‬‬
‫‪ ‬راﺑﻌﺎ‪ :‬ﻋﻘد اﻟﺷراء‪/‬اﻟﺑﯾﻊ اﻟﻣﻌﯾﺎري‪ :‬ﯾﻌطﻰ اﻟﺣق ﻟﻣﺷﺗري اﻟﻌﻘد ﻓﻲ ﺷراء )ﺑﯾﻊ( ‪ 100‬ﺳﻬم ﻣن أﺳﻬم ﺷرﻛﺔ‬
‫ﻣﻌﯾﻧﺔ ﺑﺳﻌر ﻣﻣﺎرﺳﺔ ﻣﺣدد‪.‬‬
‫‪ ‬ﺧﺎﻣﺳﺎ‪ :‬ﺧﯾﺎر اﻟﺷراء اﻟﻣﻐطﻰ‪ :‬ﻫو اﻟﻌﻘد اﻟذي ﯾﻣﺗﻠك ﻣﺣررﻩ أو ﺑﺎﺋﻌﻪ اﻟﺳﻬم أو اﻷﺻل ﻣﺣل اﻟﻌﻘد‪) .‬دون‬
‫أن ﯾﻠﺟﺄ ﻟﺷراﺋﻪ ﻣن اﻟﺳوق ﻓﻲ ﺣﺎﻟﺔ ﺗﻧﻔﯾذ اﻟﻌﻘد(‪.‬‬

‫‪ -2‬ﻛﯾﻔﯾﺔ ﻋﻣل ﻋﻘود اﻟﺧﯾﺎر‪:‬‬

‫ﺳوف ﻧرﻛز ﻓﻲ ﻫذا اﻟﻌﻧﺻر ﻋﻠﻰ اﻟﻌﻘود اﻟﺧﺎﺻﺔ ﺑﺎﻷﺳﻬم‪ ,‬وﻗﺑل اﻟﺗﻌرض إﻟﻰ اﻷﻣﺛﻠﺔ ﻧورد اﻟﺟدول اﻟﺗﺎﻟﻲ‬
‫اﻟذي ﯾﻣﺛل ﻣﻠﺧﺻﺎ ﻟﺧﯾﺎرات اﻟﺷراء واﻟﺑﯾﻊ‪:‬‬
‫ﺟدول رﻗم )‪ : (15‬ﺧﺻﺎﺋص ﺧﯾﺎرات اﻟﺷراء واﻟﺑﯾﻊ ﻟطرﻓﻲ اﻟﻌﻘد‬
‫ﻧوع اﻟﺧﯾﺎر‬
‫ﺧﯾـ ــﺎر اﻟﺑﯾﻊ‬ ‫ﺧﯾـ ــﺎر اﻟﺷراء‬
‫اﻟﻌﻘـد‬

‫‪ -1‬ﺣق ﺑﯾﻊ أﺳﻬم ﻓﻲ ﺗﺎرﯾﺦ اﻟﺗﻧﻔﯾذ‪.‬‬
‫‪ -2‬ﻣﻠزم ﺑدﻓﻊ ﻣﻛﺎﻓﺄة ﻣﻘﺎﺑل اﻟﺧﯾﺎر‪.‬‬
‫‪ -3‬ﺗﺗﺣﻘق اﻷرﺑﺎح ﻣن اﻧﺧﻔﺎض أﺳﻌﺎر‬
‫اﻷﺳﻬم‪.‬‬
‫‪ -4‬اﻟرﺑﺢ ﻏﯾر ﻣﺣدد‬
‫‪ -5‬اﻟﺧﺳــﺎرة ﻣﺣددة‪.‬‬
‫‪ -1‬ﺣق ﺷراء أﺳﻬم ﻓﻲ ﺗﺎرﯾﺦ اﻟﺗﻧﻔﯾذ‪.‬‬
‫‪ -2‬ﻣﻠزم ﺑدﻓﻊ ﻣﻛﺎﻓﺄة ﻣﻘﺎﺑل اﻟﺧﯾﺎر‬
‫‪ -3‬ﺗﺗﺣﻘق اﻷرﺑﺎح ﻣن ارﺗﻔﺎع أﺳﻌﺎر‬
‫اﻟﻣﺷﺗري‬
‫اﻷﺳﻬم‬
‫‪ -4‬اﻟرﺑﺢ ﻏﯾر ﻣﺣدد اﻟﻧطﺎق‬
‫‪ -5‬اﻟﺧﺳــﺎرة ﻣﺣددة‪.‬‬

‫‪ -1‬ﻣﻠزم ﺑﺷراء أﺳﻬم ﻓﻲ ﺗﺎرﯾﺦ اﻟﺗﻧﻔﯾذ‪.‬‬ ‫‪ -1‬ﻣﻠزم ﺑﺑﯾﻊ أﺳﻬم ﻓﻲ ﺗﺎرﯾﺦ اﻟﺗﻧﻔﯾذ‪.‬‬
‫‪ -2‬ﻟﻪ اﻟﺣق ﻓﻲ اﻟﺣﺻول ﻋﻠﻰ ﻣﻛﺎﻓﺄة‪.‬‬ ‫‪ -2‬ﻟﻪ اﻟﺣق ﻓﻲ اﻟﺣﺻول ﻋﻠﻰ اﻟﻣﻛﺎﻓﺄة‪.‬‬
‫‪ -3‬ﺗﺗﺣﻘق اﻷرﺑﺎح ﻣن ﺛﺑﺎت أو اﻧﺧﻔﺎض ‪ -3‬ﺗﺗﺣﻘق اﻷرﺑﺎح ﻣن ﺛﺑﺎت أو ارﺗﻔﺎع‬
‫اﻟﺑﺎﺋـﻊ‬
‫اﻷﺳﻌﺎر‪.‬‬ ‫أﺳﻌﺎر اﻷﺳﻬم‪.‬‬
‫‪ -4‬اﻟرﺑﺢ ﻣﺣدد‪.‬‬ ‫‪ -4‬اﻟرﺑﺢ ﻣﺣدد‪.‬‬
‫‪ -5‬اﻟﺧﺳـﺎرة ﻏﯾر ﻣﺣددة‪.‬‬ ‫‪ -5‬اﻟﺧﺳــﺎرة ﻏﯾر ﻣﺣددة‬

‫)‪(2‬‬
‫ﻣﺣﻣود ﺳﺣﻧون‪ ،‬اﻻﻗﺗﺻﺎد اﻟﻧﻘدي اﻟﻣﺻرﻓﻲ‪ ،‬ﺑﻬﺎء اﻟدﯾن ﻟﻠﻧﺷر واﻟﺗوزﯾﻊ‪ ،‬ﻗﺳﻧطﯾﻧﺔ‪ ,2003 ،‬ص‪.142 :‬‬
‫‪89‬‬
 ‫‪ -1-2‬أﻣﺛﻠﺔ ﻋن ﻋﻣل ﻋﻘود اﻟﺧﯾﺎر‬
‫أوﻻ ﺑﺎﻟﻧﺳﺑﺔ ﻟﺧﯾﺎرات اﻟﺷراء‪ :‬ﻧﻌطﻲ ﻣﺛﺎل ﺷﺎﻣل ﻟﻛل ﻣن ﺷراء وﺑﯾﻊ ﻋﻘد ﺷراء آﺟل‪.‬‬
‫ﻣﺛﺎل)‪ :(1‬ﻣﺳﺗﺛﻣر ﯾﺗوﻗﻊ ارﺗﻔـﺎع أﺳﻌـﺎر اﻷﺳﻬم ﻟﺷرﻛﺔ ﻣﻌﯾﻧﺔ ﺧﻼل ﺷﻬرﯾن ﻓﯾﻘوم ﺑﺷراء ﺧﯾـﺎر ﺷراء آﺟل‬
‫أوروﺑﻲ ﻟـ ‪ 100‬ﺳﻬم ﻣن أﺳﻬم ﻫذﻩ اﻟﺷرﻛﺔ‪ ،‬ﺑﺳﻌر ﻣﻣﺎرﺳﺔ ‪ 100‬دج ﻟﻠﺳﻬم‪ ،‬وأن ﺗﺎرﯾﺦ اﻧﺗﻬﺎء اﻟﺻﻼﺣﯾﺔ ﺑﻌد‬
‫ﺷﻬرﯾن‪ ،‬وﺳﻌر اﻟﺧﯾﺎر ﻫو ‪ 5‬دج ﻟﻠﺳﻬم‪.‬‬
‫ﺑﺎﻟﻧﺳﺑﺔ ﻟﻬذا اﻟﻣﺛﺎل ﻓﺈن اﻟﻣﺳﺗﺛﻣر ﯾﺷﺗري اﻟﺧﯾﺎر ﺑﺳﻌر ‪ 5‬دج × ‪ 100‬ﺳﻬم = ‪ 500‬دج )اﻟﻌﻼوة( وﯾﺗﻔق‬
‫ﻣﻊ اﻟﺑﺎﺋﻊ ﻋﻠﻰ ﺳﻌر ﻣﻣﺎرﺳﺔ )اﻟﺳﻌر اﻟﻣذﻛور ﻓﻲ اﻟﻌﻘد( ﻫو ‪ 100‬دج‪.‬‬
‫وﻫﻧـﺎ ﯾﻛون أﻣﺎم ﻫذا اﻟﻣﺳﺗﺛﻣر ﺛﻼث ﺣﺎﻻت ﻟﻠﺗﺻرف ﻓﻲ ﻧﻬﺎﯾﺔ ﺻﻼﺣﯾﺔ اﻟﻌﻘد‪.‬‬
‫اﻟﺣﺎﻟﺔ )‪ :(1‬ﻧﻔرض أن ﺳﻌر اﻟﺳﻬم اﻟﺳوﻗﻲ ﯾﻧﺧﻔض إﻟﻰ ‪ 98‬دج ﻋﻧد ﺗﺎرﯾﺦ اﻧﺗﻬﺎء ﺻﻼﺣﯾﺔ اﻟﻌﻘد‪.‬‬
‫ﻫﻧﺎ ﯾﺧﺗﺎر ﻣﺷﺗري اﻟﻌﻘد ﻋدم ﺗﻧﻔﯾذ اﻟﺧﯾﺎر أو اﻟﺣق اﻟﻣﺗﺎح ﻟﻪ‪ ،‬ﻷﻧﻪ ﻻ ﯾﻣﻛن أن ﯾﺷﺗري ﺳﻬم ﺑـ ‪100‬دج ﻓﻲ ﺣﯾن‬
‫أﻧﻪ ﯾﺳﺗطﯾﻊ ﺷراءﻩ ﻣن اﻟﺳوق ﺑـ ‪ 98‬دج ﻓﻘط وﻟو ﻗﺎم ﺑﺎﻟﺗﻧﻔﯾذ ﯾﺗﻛﺑد ﺧﺳﺎرة ﻣﺗﻣﺛﻠﺔ ﻓﻲ ‪ 2‬دج ﻟﻠﺳﻬم ﺑﺎﻹﺿﺎﻓﺔ إﻟﻰ‬
‫اﻟﻌﻼوة‪.‬‬
‫أﻣﺎ ﻓﻲ ﺣﺎل ﻋدم ﺗﻧﻔﯾذﻩ ﯾﺧﺳر ﻓﻘط اﻟﻌﻼوة أو اﻟﻣﻛﺎﻓﺄة اﻟﻣﺑدﺋﯾﺔ وﻫﻲ ‪500‬دج‪.‬‬
‫اﻟﺣﺎﻟﺔ)‪ :(2‬ﺑﻔرض ارﺗﻔﺎع ﺳﻌر اﻟﺳﻬم اﻟﺳوﻗﻲ إﻟﻰ ‪ 115‬دج ﻓﻲ ﺗﺎرﯾﺦ ﻧﻬﺎﯾﺔ اﻟﺻﻼﺣﯾﺔ‪ ,‬ﻓﻲ ﻫذﻩ اﻟﺣﺎﻟﺔ ﯾﻘوم‬
‫اﻟﻣﺳﺗﺛﻣر ﺑﺗﻧﻔﯾذ ﺣﻘﻪ ﻓﻲ ﺷراء ‪ 100‬ﺳﻬم ﺑﺳﻌر‪ 100‬دج ﻓﻲ ﺣﯾن ﯾﺑﺎع ﻓﻲ اﻟﺳوق ﺑﻣﺑﻠﻎ ‪ 115‬دج‪ ,‬وﻫﻧﺎ ﯾﺣﻘق‬
‫رﺑﺣﺎ ﯾﺗﻣﺛل ﻓﻲ‪:‬‬
‫اﻟﻌﺎﺋد )اﻟرﺑﺢ( = ‪ 100 × 15‬ﺳﻬم = ‪ 1500‬دج‬ ‫‪ 15 = 100 - 115‬دج ﻟﻠﺳﻬم‬
‫أﻣﺎ اﻟرﺑﺢ اﻟﺻﺎﻓﻲ = اﻟﻌﺎﺋد ‪ -‬اﻟﻌﻼوة‬
‫= ‪1500‬دج – ‪ 1000 = 500‬دج‬
‫اﻟﺣﺎﻟﺔ )‪ :(3‬ﯾﻣﻛن ﻟﺻﺎﺣب اﻟﻌﻘد أن ﯾﺑﯾﻊ ﻋﻘد اﻟﺧﯾﺎر ﻓﻲ اﻟﺑورﺻﺔ وذﻟك ﻓﻲ ﺣﺎﻟﺔ ارﺗﻔﺎع أﺳﻌﺎر اﻷﺳﻬم ﺣﯾث‬
‫ﺗرﺗﻔﻊ ﻣﻌﻬﺎ ﻗﯾﻣﺔ اﻟﺧﯾﺎر ﻓﻲ ﺣد ذاﺗﻪ‪.‬‬
‫ﻫذا ﺑﺎﻟﻧﺳﺑﺔ ﻟﻠﻣﺷﺗري أﻣﺎ اﻟﺑﺎﺋﻊ‪:‬‬
‫ﻓﻲ اﻟﺣﺎﻟﺔ اﻷوﻟﻰ ﯾﺗﺣﺻل ﻋﻠﻰ ﻋﺎﺋد أو رﺑﺢ ﺛﺎﺑت وﻫو اﻟﻌﻼوة أي ‪ 500‬دج ‪.‬‬
‫ﻓﻲ اﻟﺣﺎﻟﺔ اﻟﺛﺎﻧﯾﺔ‪ :‬ﯾﺗﻛﺑد ﺧﺳﺎرة ﻣﺗﻣﺛﻠﺔ ﻓﻲ ‪ 1000‬دج‬

‫اﻟﺧﺳﺎرة = اﻟﻌﻼوة – اﻟﺧﺳﺎرة اﻟﻛﻠﯾﺔ = ‪500- 1500‬‬

‫وﯾﻣﻛن ﺗﻣﺛﯾل اﻟﻣﺛﺎل ﺑﺎﻟﻣﻧﺣﻧﻰ اﻟﺗﺎﻟﻲ‪:‬‬

‫ﺷﻛل رﻗم )‪ : (7‬طﺑﯾﻌﺔ ﻋﻣل ﻋﻘود ﺧﯾﺎر اﻟﺷراء‬

‫)‪(1‬‬
‫طﺎرق ﻋﺑد اﻟﻌﺎل ﺣﻣﺎد‪ ،‬ﻣرﺟﻊ ﺳﺎﺑق‪ ،‬ص‪.19 :‬‬
‫‪90‬‬
 ‫ﻣﻧﺣﻰ )‪(2‬‬ ‫ﻣﻧﺣﻰ )‪(1‬‬
‫اﻟرﺑـﺢ‬ ‫ﺳﻌر اﻟﻣﻣﺎرﺳﺔ‬ ‫اﻟرﺑـﺢ‬ ‫ﺳﻌر اﻟﻣﻣﺎرﺳﺔ‬
‫ﻣﺟﺎل اﻟﻛﺳب‬ ‫ﻣﺟﺎل ﻋدم اﻟﻛﺳب‬ ‫ﻣﺟﺎل ﻋدم اﻟﻛﺳب‬ ‫ﻣﺟﺎل اﻟﻛﺳب‬

‫ﻧﻘطﺔ اﻟﺗﻌﺎدل=‪105‬‬ ‫‪20‬‬

‫رﺑﺢ ﻣﺣدود‬ ‫ﻧﻘطﺔ اﻟﺗﻌﺎدل=‪105‬‬
‫‪5‬‬ ‫رﺑﺢ ﻏﯾر ﻣﺣدد‬
‫‪10‬‬
‫ﺧﺳﺎرة ﻣﺣدودة‬ ‫ﺧﺳﺎرة ﻏﯾر‬
‫ﻣﺣرر ﺧﯾﺎر اﻟﺷراء‬ ‫ﻣﺣدودة‬ ‫ﺧﺳﺎرة ﻣﺣددة‬
‫ﺳﻌر اﻟﺳﮭم‬ ‫‪0‬‬ ‫ﺣﺎﻣل ﺧﯾﺎر اﻟﺷراء‬ ‫ﺳﻌر اﻟﺳﮭم‬
‫اﻟﺳوﻗﻲ‬ ‫اﻟﺳوﻗﻲ‬
‫‪70‬‬ ‫‪80 90‬‬ ‫‪100‬‬ ‫‪110 120‬‬ ‫‪70 80 90 100 110 120‬‬

‫اﻟرﺑﺢ )اﻟﺧﺳﺎرة( ﻣن ﺑﯾﻊ ﺧﯾﺎر ﺷراء آﺟل‬ ‫اﻟرﺑﺢ )اﻟﺧﺳﺎرة( ﻣن ﺷراء ﺧﯾﺎر‬
‫ﺑﺳﻌر ﻣﻣﺎرﺳﺔ ‪100‬دج‬ ‫آﺟل ﻟﺳﮭم ﺑﺳﻌر ﻣﻣﺎرﺳﺔ ‪100‬دج‬

‫ﻧﻘطﺔ اﻟﺗﻌﺎدل = ﺳﻌر اﻟﻣﻣﺎرﺳﺔ ‪ +‬اﻟﻌﻼوة )اﻟﻣﻛﺎﻓﺄة(‬

‫= ‪ 105 = 5 + 100‬دج‪.‬‬
‫ﻧﻼﺣظ ﻣن ﺧﻼل اﻟﻣﻧﺣﻧﻰ )‪ (1‬أن‪ :‬ﻣﺷﺗري اﻟﻌﻘد ﻻ ﯾﻘوم ﺑﺗﻧﻔﯾذ اﻟﻌﻘد إذا ﻣﺎ ﻛﺎن ﺳﻌر اﻟﺳﻬم اﻟﺳوﻗﻲ >‬
‫ﺳﻌر اﻟﻣﻣﺎرﺳﺔ وﺑﺎﻟﺗﺎﻟﻲ ﯾﺧﺳر اﻟﻌﻼوة ﻓﻘط‪.‬‬
‫ﻓﻲ ﺣﺎﻟﺔ ارﺗﻔﺎع اﻟﺳﻌر اﻟﺳوﻗﻲ ﻋن ﺳﻌر اﻟﻣﻣﺎرﺳﺔ ﯾﻘوم ﺑﺎﻟﺗﻧﻔﯾذ رﻏم ﺗﻌرﺿﻪ ﻟﺧﺳﺎرة ﻓﻲ اﻟﻣﺟﺎل ]‪-100‬‬
‫‪ ]105‬ﻓﻣﺛﻼ إذا ﻛﺎن اﻟﺳﻌر اﻟﺳوﻗﻲ ‪ 102‬دج ﻓﺈن اﻟرﺑﺢ ﯾﺗﻣﺛل ﻓﻲ‪ 2 :‬دج × ‪ 100‬ﺳﻬم = ‪ 200‬دج واﻟرﺑﺢ‬
‫اﻟﺻﺎﻓﻲ = ‪) 300- = 500 - 200‬ﺧﺳﺎرة( إﻟﻰ أن ﯾﺑﻠﻎ اﻟﺳﻌر اﻟﺳوﻗﻲ ﻧﻘطﺔ اﻟﺗﻌﺎدل ﺣﯾث ﻻ ﯾﺣﻘق اﻟﻣﺷﺗري‬
‫أي رﺑﺢ وﻻ ﺧﺳﺎرة وﺑﻌد ارﺗﻔﺎع اﻟﺳﻌر ﻋن ﻧﻘطﺔ اﻟﺗﻌﺎدل ﻓﺈن اﻟﻣﺷﺗري ﯾﺑدأ ﻓﻲ ﺗﺣﻘﯾق أرﺑﺎح‪.‬‬
‫ﻣﺛﺎل)‪ :(1‬ﻋﻧد اﻟﺳﻌر ‪ 106‬اﻟﻌﺎﺋد = ‪ 600 = 100 × 6‬دج‬
‫اﻟرﺑﺢ اﻟﺻﺎﻓﻲ= ‪ 100 = 500 - 600‬دج‪.‬‬
‫أﻣﺎ ﺑﺎﻟﻧﺳﺑﺔ ﻟﻠﻣﻧﺣﻧﻰ )‪ :(2‬ﻓﺈن اﻟﺑﺎﺋﻊ ﯾﺣﺻل ﻋﻠﻰ أرﺑﺎح ﻣﺗﻣﺛﻠﺔ ﻓﻲ اﻟﻌﻼوة إذا ﻟم ﯾﻧﻔذ اﻟﻌﻘد أي إذا ﻛﺎن‬
‫ﺳﻌر اﻟﺳﻬم اﻟﺳوﻗﻲ أﻗل ﻣن ﺳﻌر اﻟﻣﻣﺎرﺳﺔ‪.‬‬
‫وﺗﺑدأ أرﺑﺎﺣﻪ ﻓﻲ اﻻﻧﺧﻔﺎض إذا ﻣﺎ ﺑدأ اﻟﻣﺷﺗري ﻓﻲ ﺗﻧﻔﯾذ ﻋﻘدﻩ وذﻟك إذا ﻛﺎن ﺳﻌر اﻟﺳﻬم اﻟﺳوﻗﻲ أﻛﺑر ﻣن‬
‫ﺳﻌر اﻟﻣﻣﺎرﺳﺔ‪ ,‬ﻷن اﻟﺑﺎﺋﻊ ﻫﻧﺎ ﯾﻘوم ﺑﺑﯾﻊ اﻷﺳﻬم ﺑﺳﻌر أﻗل ﻣﻣﺎ ﻫو ﻣوﺟود ﻓﻲ اﻟﺳوق‪ ,‬أﻣﺎ ﻋﻧد ﻧﻘطﺔ اﻟﺗﻌﺎدل ﻓﻼ‬
‫ﯾﺣﻘق ﻻ رﺑﺢ وﻻ ﺧﺳﺎرة‪.‬‬
‫ﻋﻧد ﻧﻘطﺔ اﻟﺗﻌﺎدل ‪ 105 :‬دج – ‪) 100‬ﺳﻌر اﻟﻣﻣﺎرﺳﺔ( = ‪ 5‬دج )ﻗﯾﻣﺔ اﻟﺧﺳﺎرة(‪.‬‬
‫‪) 100×5‬ﺳﻬم( = ‪ 500‬دج اﻟرﺑﺢ )اﻟﺧﺳﺎرة( = ‪0 = 500 - 500‬‬

‫)‪(1‬‬
‫اﻟﻣرﺟﻊ اﻟﺳﺎﺑق‪ ،‬ص‪.61 :‬‬
‫‪91‬‬
 ‫ﺧﺳﺎرة‬ ‫ﻋﻼوة‬
‫ﺛﺎﻧﯾﺎ‪ :‬ﺑﺎﻟﻧﺳﺑﺔ ﻟﺧﯾﺎرات اﻟﺑﯾﻊ‪:‬‬
‫ﻣﺛﺎل‪ :‬ﻧﻔﺗرض أن ﺑﺎﺋﻊ اﻟﻌﻘد ﯾﺑﯾﻊ ﺧﯾﺎر ﺑﯾﻊ آﺟل ﻷﺳﻬم ﺷرﻛﺔ ﻣﻌﯾﻧﺔ ﺑﺳﻌر ﻣﻣﺎرﺳﺔ ﻫو‪ 50‬دج وﺑﻌﻼوة ‪75‬دج‬
‫)ﻛﻠﯾﺔ( وﻫﻧﺎ ﯾﻘوم ﻣﺷﺗري اﻟﻌﻘد ﺑدﻓﻊ ﻋﻼوة ﯾﺳﺗﻠﻣﻬﺎ اﻟﺑﺎﺋﻊ وﻫﻲ ‪ 75‬دج‪ ,‬ﻧﺄﺧذ اﻟﺣﺎﻻت اﻟﺗﺎﻟﯾﺔ‪:‬‬
‫‪ .1‬إذا ﻛﺎن ﺳﻌر اﻟﺳﻬم اﻟﺳوﻗﻲ ‪ 45‬دج‪ :‬ﻫﻧﺎ ﯾﻘوم اﻟﻣﺷﺗري ﺑﺗﻧﻔﯾذ ﻋﻘدﻩ ﻷﻧﻪ ﺳﯾﺣﺻل ﻋﻠﻰ اﻷرﺑﺎح ﻓﻬو ﯾﺑﯾﻊ‬
‫‪ 100‬ﺳﻬم ﻟﺑﺎﺋﻊ اﻟﻌﻘد )ﻣﺣررﻩ( ﺑﺳﻌر‪ 50‬دج ﻓﻲ ﺣﯾن ﯾﺳﺗطﯾﻊ ﺷراءﻫﺎ ﻣن اﻟﺳوق ﺑـ‪ 45‬دج ﻟﻠﺳﻬم‪.‬‬
‫اﻟرﺑﺢ اﻟﺻﺎﻓﻲ = ‪425 = 75 – 500‬‬ ‫اﻟرﺑﺢ = ‪500 = 100 × 5‬‬ ‫‪ 5 = 45 -50‬دج‬
‫ﻓﻲ ﺣﯾن أن ﺑﺎﺋﻊ اﻟﻌﻘد ﯾﺗﻛﺑد ﺧﺳﺎرة ﻣﺗﻣﺛﻠﺔ ﻓﻲ )‪ 425=75-500‬دج(‬
‫‪ .2‬إذا ﻛﺎن ﺳﻌر اﻟﺳﻬم اﻟﺳوﻗﻲ أﻛﺑر ﻣن ‪ 50‬دج ﻣﺛﻼ ‪ 60‬دج‪ :‬ﻓﻲ ﻫذﻩ اﻟﺣﺎﻟﺔ ﻻ ﯾﻧﻔذ اﻟﻣﺷﺗري ﺣﻘﻪ ﻓﻲ اﻟﺑﯾﻊ‬
‫وﯾﺧﺳر ﻓﻘط اﻟﻌﻼوة وﻫﻲ‪75‬دج‪.‬‬
‫أﻣﺎ اﻟﺑﺎﺋﻊ ﻓﯾﺣﺻل ﻋﻠﻰ رﺑﺢ ﺛﺎﺑت وﻫو اﻟﻌﻼوة‪.‬‬
‫وﯾﻣﻛن ﺗﻣﺛﯾل ﻫذا اﻟﻣﺛﺎل أﯾﺿﺎ ﺑﻣﻧﺣﻧﯾﺎت ﺑﯾﺎﻧﯾﺔ‪:‬‬

‫ﺷﻛل رﻗم )‪ : (8‬طﺑﯾﻌﺔ ﻋﻣل ﻋﻘود ﺧﯾﺎر اﻟﺑﯾﻊ‬

‫ﺳﻌر اﻟﻣﻣﺎرﺳﺔ‬ ‫ﺳﻌر اﻟﻣﻣﺎرﺳﺔ‬

‫اﻟرﺑﺢ‬ ‫اﻟرﺑﺢ‬
‫ﻣﺟﺎل اﻟﻛﺳب‬ ‫ﻣﺟﺎل ﻋدم اﻟﻛﺳب‬ ‫ﻣﺟﺎل ﻋدم اﻟﻛﺳب‬ ‫ﻣﺟﺎل اﻟﻛﺳب‬
‫رﺑﺢ‬ ‫ﻧﻘطﺔ اﻟﺗﻌﺎدل‬ ‫ﻧﻘطﺔ اﻟﺗﻌﺎدل‬
‫ﻏﯾر ﻣﺣدود‬ ‫اﻟﺳﻌر‬ ‫‪0.75+‬‬
‫اﻟﺳوﻗﻲ‬ ‫رﺑﺢ ﻣﺣدود‬
‫‪0.75 -‬‬ ‫ﺧﺳﺎرة ﻣﺣدودة‬
‫‪30‬‬ ‫‪40‬‬ ‫‪50‬‬
‫ﺳﻌر‬
‫‪30‬‬ ‫‪ 50‬ﻏﯾر ‪40‬‬
‫ﺧﺳﺎرة‬
‫ﺗﻧﻔﯾذ اﻟﻌﻘد‬ ‫ﻋدم ﺗﻧﻔﯾذ اﻟﻌﻘد‬ ‫اﻟﺳوق‬
‫ﻣﺣددة‬
‫ﺣﺎﻣل ﺧﯾﺎر اﻟﺑﯾﻊ‬
‫اﻟرﺑﺢ )اﻟﺧﺳﺎرة( ﻣن ﺑﯾﻊ ﺧﯾﺎر ﺑﯾﻊ آﺟل ﺑﺳﻌر ﻣﻣﺎرﺳﺔ‬
‫اﻟرﺑﺢ )اﻟﺧﺳﺎرة( ﻣن ﺷراء ﺧﯾﺎر ﺑﯾﻊ آﺟل ﺑﺳﻌر‬
‫ﻣﻣﺎرﺳﺔ ‪ 50‬دج‬ ‫‪ 50‬دج ﻟﻠﺳﮭم )ﻣﺣرر اﻟﺧﯾﺎر(‬
‫ﻧﻘطﺔ اﻟﺗﻌﺎدل = ﺳﻌر اﻟﻣﻣﺎرﺳﺔ – اﻟﻌﻼوة‬
‫= ‪49.25 = 0.75 – 50‬‬
‫ﻧﻼﺣظ ﻣن ﺧﻼل اﻟﻣﻧﺣﻧﯾﺎت أﻧﻪ إذا ﻛﺎن اﻟﺳﻌر اﻟﺳوﻗﻲ ﻟﻸﺳﻬم أﻗل ﻣن ﺳﻌر اﻟﻣﻣﺎرﺳﺔ ﻓﺈن ﻣﺷﺗري اﻟﻌﻘد‬
‫ﯾﻘوم ﺑﺗﻧﻔﯾذ ﺣﻘﻪ ﺑﺑﯾﻊ ‪ 100‬ﺳﻬم ﺑﺳﻌر ‪ 50‬دج‪.‬‬
‫ﻣﺛﻼ ﻋﻧد اﻟﺳﻌر‪ 40‬دج‪ :‬ﯾرﺑﺢ اﻟﻣﺷﺗري ‪ 10‬دج ﻟﻠﺳﻬم × ‪ 100‬ﺳﻬم = ‪ 1000‬دج‬
‫اﻟرﺑﺢ اﻟﺻﺎﻓﻲ‪ 925 = 75 - 1000 :‬دج‬
‫ﺑﺎﻟﻧﺳﺑﺔ ﻟﻠﺑﺎﺋﻊ ﻓﺈﻧﻪ ﯾﺧﺳر ﻗﯾﻣﺔ اﻟرﺑﺢ اﻟﺻﺎﻓﻲ ﻟﻠﻣﺷﺗري ﻷﻧﻪ ﯾﺷﺗري أﺳﻬم ﺑﺳﻌر‪ 50‬دج ﻓﻲ ﺣﯾن ﺗﺑﺎع ﻓﻲ‬
‫اﻟﺳوق ﺑـ‪ 40‬دج ﻓﻘط‪ ,‬أي اﻟﺧﺳﺎرة ‪1000‬دج‪.‬‬
‫‪92‬‬
 ‫أﻣﺎ ﻋﻧد ﺑﻠوغ ﻧﻘطﺔ اﻟﺗﻌﺎدل وﻫﻲ ﺳﻌر اﻟﻣﻣﺎرﺳﺔ ‪ -‬اﻟﻌﻼوة ﻓﺈن ﻛل ﻣن اﻟﻣﺷﺗري واﻟﺑﺎﺋﻊ ﻻ ﯾﺣﻘﻘﺎن رﺑﺣﺎ وﻻ‬
‫ﺧﺳﺎرة‪ ,‬ﻷﻧﻪ ﻓﻲ ﻧﻘطﺔ اﻟﺗﻌﺎدل ﯾﻛون ﺳﻌر اﻟﺳﻬم اﻟﺳوﻗﻲ ‪.49,25‬‬
‫اﻟرﺑﺢ )اﻟﺧﺳﺎرة( = ‪0 = 0.75 - 0.75‬‬ ‫‪0.75 = 49.25 - 50‬‬
‫اﻟﻌﻼوة‬ ‫اﻟرﺑﺢ‬
‫أﻣﺎ إذا ارﺗﻔﻊ ﺳﻌر اﻟﺳﻬم اﻟﺳوﻗﻲ ﻋن ﺳﻌر اﻟﻣﻣﺎرﺳﺔ ﻓﻔﻲ ﻫذﻩ اﻟﺣﺎﻟﺔ ﻓﺈن اﻟﻣﺷﺗري ﻻ ﯾﻧﻔذ اﻟﻌﻘد وﯾﺗﻛﺑد‬
‫ﺧﺳﺎرة ﻣﺗﻣﺛﻠﺔ ﻓﻲ ﺳﻌر اﻟﺧﯾﺎر )اﻟﻌﻼوة( أي ‪ 0.75‬ﻟﻠﺳﻬم‪ ,‬أﻣﺎ اﻟﺑﺎﺋﻊ ﻓﯾﺣﻘق رﺑﺣﺎ وﻫو ﻗﯾﻣﺔ اﻟﻌﻼوة‪.‬‬
‫ب‪ -2-2-‬اﻟﻌواﻣل اﻟﻣؤﺛرة ﻋﻠﻰ ﺳﻌر اﻟﺧﯾﺎر‬
‫ﻗﺑل اﻟﺗطرق إﻟﻰ اﻟﻌواﻣل اﻟﻣؤﺛرة ﻋﻠﻰ ﺳﻌر اﻟﺧﯾﺎر ﻧﺗطرق إﻟﻰ ﺑﻌض اﻟﻣﻌﺎدﻻت اﻟرﺋﯾﺳﯾﺔ‪:‬‬
‫‪ ‬اﻟﻘﯾﻣﺔ اﻟﺣﻘﯾﻘﯾﺔ ﻟﺧﯾﺎر اﻟﺷراء = ﺳﻌر اﻟﺳﻬم اﻟﺳوﻗﻲ ‪ -‬ﺳﻌر اﻟﻣﻣﺎرﺳﺔ‪.‬‬
‫‪ ‬اﻟﻘﯾﻣﺔ اﻟﺣﻘﯾﻘﯾﺔ ﻟﺧﯾﺎر اﻟﺑﯾﻊ = ﺳﻌر اﻟﻣﻣﺎرﺳﺔ ‪ -‬ﺳﻌر اﻟﺳﻬم اﻟﺳوﻗﻲ‪.‬‬
‫‪ ‬اﻟﻘﯾﻣﺔ اﻟزﻣﻧﯾﺔ ﻟﺧﯾﺎر اﻟﺷراء = ﺳﻌر ﺗداول اﻟﺧﯾﺎر ﻓﻲ ﺳوق رأس اﻟﻣﺎل ‪ -‬اﻟﻘﯾﻣﺔ اﻟﺣﻘﯾﻘﯾﺔ ﻟﺧﯾﺎر‬
‫اﻟﺷراء‪.‬وﻧﻠﺧص ﻫذﻩ اﻟﻌواﻣل ﻓﻲ اﻟﺟدول اﻟﺗﺎﻟﻲ‪:‬‬
‫ﺟدول رﻗم )‪ : (16‬ﺗﻠﺧﯾص اﻟﻌواﻣل اﻟﻣؤﺛرة ﻋﻠﻰ ﺳﻌر اﻟﺧﯾﺎر‬

‫ﺧﯾﺎر اﻟﺑﯾﻊ‬ ‫ﺧﯾﺎر اﻟﺷراء‬ ‫إﺳم اﻟﻣﺗﻐﯾر‬

‫‪-‬‬ ‫‪+‬‬ ‫ﺳﻌر اﻟﺳﻬم اﻟﺳوﻗﻲ‬
‫)‪ (+‬ﺗﺄﺛﯾر إﯾﺟﺎﺑﻲ‬ ‫‪+‬‬ ‫‪-‬‬ ‫ﺳﻌر اﻟﻣﻣﺎرﺳﺔ‬
‫)‪(-‬اﻟﺳﻬم‬
‫ﺗﺄﺛﯾر ﺳﻠﺑﻲ‬ ‫‪+‬‬ ‫‪+‬‬ ‫اﻟوﻗت اﻟﻣﺗﺑﻘﻲ ﻣن ﺣﯾﺎة‬ ‫‪ ‬ﺳﻌر‬
‫‪+‬‬ ‫‪+‬‬ ‫ﺗﻘﻠب اﻷﺳﻬم‬
‫‪-‬‬ ‫‪+‬‬ ‫أﺳﻌﺎر اﻟﻔﺎﺋدة‬
‫‪+‬‬ ‫‪-‬‬ ‫ﺗوزﯾﻌﺎت اﻷرﺑﺎح‬

‫اﻟﺳوﻗﻲ‪ :‬ﯾﻼﺣظ أن ﻟﻣﺳﺗوى اﻟﺳﻌر ﺗﺄﺛﯾر ﻣﺑﺎﺷر ﻋﻠﻰ اﻟﻘﯾﻣﺔ اﻟﺣﻘﯾﻘﯾﺔ ﻓﺄي زﯾﺎدة ﻓﻲ أﺳﻌﺎر اﻷﺳﻬم ﻟﻬﺎ ﺗﺄﺛﯾر‬
‫ﻣوﺟب ﻋﻠﻰ اﻟﻘﯾﻣﺔ اﻟﺣﻘﯾﻘﯾﺔ ﻟﺧﯾﺎر اﻟﺷراء وﺳﻠﺑﻲ ﻟﺧﯾﺎر اﻟﺑﯾﻊ‪.‬‬
‫‪ ‬ﺳﻌر اﻟﻣﻣﺎرﺳﺔ‪ :‬ﻟﻪ ﺗﺄﺛﯾر ﻣﺑﺎﺷر أﯾﺿﺎ ﻓﻔﻲ ﺳﻌر ﻣﻣﺎرﺳﺔ ﻣﻧﺧﻔض ﺧﯾﺎر اﻟﺷراء أﻛﺛر ﺗﻛﻠﻔﺔ ﻣن ﻟو أن اﻟﺳﻌر‬
‫)‪(1‬‬
‫ﻣرﺗﻔﻊ‪.‬‬
‫‪ ‬اﻟﻣـدة‪ :‬ﻛﻠﻣﺎ زادت اﻟﻣدة ﻛﺎن اﻟﻣﺷﺗري ﻣﺳﺗﻌد ﻟدﻓﻊ ﻣﺑﻠﻎ أﻛﺑر ﻟﻠﺣﺻول ﻋﻠﻰ اﻟﺧﯾﺎر ﻛﻣﺎ ﺗزﯾد اﻟﻣﺧﺎطر ﺑﺎﻟﻧﺳﺑﺔ‬
‫ﻟﻠﺑﺎﺋﻊ ﻟذﻟك ﯾطﻠب ﺛﻣن أﻛﺑر‪.‬‬
‫‪ ‬ﺗﻘﻠب اﻟﺳﻬم‪ :‬ﻛﻠﻣﺎ زادت درﺟﺔ ﺣﺳﺎﺳﯾﺔ اﻟﺳﻬم ﻟﻠﺗﻘﻠب ﺗزﯾد أﺳﻌﺎر اﻟﺧﯾﺎرات‪.‬‬

‫)‪(1‬‬
‫ﻋﺑد اﻟﻐﻔﺎر ﺣﻧﻔﻲ‪ ،‬ﻣرﺟﻊ ﺳﺎﺑق‪ ،‬ص‪.590 :‬‬
‫‪93‬‬
 ‫اﻟﻣﺑﺣث اﻟﺛﺎﻧﻲ ‪ :‬اﻟﻌﻘود اﻟﻣﺎﻟﯾﺔ اﻟﻣﺳﺗﻘﺑﻠﯾﺔ ‪:Financial futurs‬‬
‫)‪(2‬‬

‫ﻋرﻓت ﻫذﻩ اﻟﻌﻘود ﻣﻧذ أﻛﺛر ﻣن ‪ 100‬ﻋﺎم ﺣﯾث ﻛﺎﻧت ﺗﺗداول ﻓﻲ ﺑورﺻﺎت ﺷﯾﻛﺎﻏو وﻟﻧدن‪ ،‬وﻛﺎﻧت اﻟﺳﻠﻊ‬
‫ﻣﺛل‪ :‬اﻟﺑن واﻟﺳﻛر واﻟﻛﺎﻛﺎو واﻟذﻫب واﻟﻔﺿﺔ واﻟﺑﻼﺗﯾن ‪ ...‬ﻫﻲ ﻣوﺿوع ﻫذﻩ اﻟﻌﻘود‪ ،‬وﻛﺎن اﻟﻬدف اﻷﺳﺎﺳﻲ ﻣن‬
‫وﺟود ﻫذﻩ اﻟﺑورﺻﺎت ﻫو ﺣﻣﺎﯾﺔ اﻟﺗﺟﺎر واﻟﺻﻧﺎع ﻣن ﺗﺣرﻛﺎت اﻷﺳﻌﺎر ﻓﻲ ﻏﯾر ﺻﺎﻟﺣﻬم ﻧﺗﯾﺟﺔ ﻟﺗﻐﯾر ظروف‬
‫اﻹﻧﺗﺎج أو ﺑﺳﺑب اﻻﺿطراﺑﺎت اﻟﺳﯾﺎﺳﯾﺔ أو اﻻﻗﺗﺻﺎدﯾﺔ‪.‬‬
‫واﺑﺗداء ﻣن ﺳﻧﺔ ‪ 1972‬ﺗم اﻧﺷﺎء أول ﺑورﺻﺔ ﻟﻠﺗﻌﺎﻣل ﻓﻲ اﻟﻌﻘود اﻟﻣﺎﻟﯾﺔ اﻟﻣﺳﺗﻘﺑﻠﺔ وﺗﺳﻣﻰ )‪(IMM‬‬
‫‪ International Monetary Market‬وﻫﻲ اﻟﺳوق اﻟﻧﻘدﯾﺔ اﻟدوﻟﯾﺔ وﻫﻲ ﻓرع ﻟﺑورﺻﺔ ﺷﯾﻛﺎﻏو اﻟﺗﺟﺎرﯾﺔ ‪(Chicago‬‬
‫)‪ Mercantile Exchange‬وذﻟك ﻟﻠﺗﻌﺎﻣل ﻓﻲ ﻫذﻩ اﻟﻌﻘود وأذوﻧﺎت اﻟﺧزﯾﻧﺔ اﻟﻌﺎﻣﺔ واﻟﺳﻧﺗﺎت واﻟﻧﻘد اﻷﺟﻧﺑﻲ‬
‫وﻣؤﺷرات ﺳوق اﻷوراق اﻟﻣﺎﻟﯾﺔ‪.‬‬
‫وﻓﻲ ﻟﻧدن ﺗطورت ﺳوق اﻟﻌﻘود اﻟﻣﺳﺗﻘﺑﻠﺔ ‪London International Financial Futurs Exchange‬‬
‫)ﺑورﺻﺔ ﻟﻧدن ﻟﻠﻌﻘود اﻟﻣﺎﻟﯾﺔ اﻟدوﻟﯾﺔ( )‪ (LIFFE‬ﺣﯾث ﯾﺟري اﻻﺗﺟﺎر ﺑﻌﻘود اﻟﺧﯾﺎر واﻟﻌﻘود اﻟﻣﺳﺗﻘﺑﻠﺔ‪.‬‬
‫‪ -1‬ﺗﻌرﯾف اﻟﻌﻘود اﻟﻣﺎﻟﯾﺔ اﻟﻣﺳﺗﻘﺑﻠﯾﺔ‪:‬‬
‫ﻫﻲ ﻋﻘود ﻗﺎﻧوﻧﯾﺔ ﻣﻠزﻣﺔ ﺗﻌطﻲ ﻟﺻﺎﺣﺑﻬﺎ اﻟﺣق ﻓﻲ ﺷراء أو ﺑﯾﻊ ﻛﻣﯾﺔ ﻧﻣطﯾﺔ ﻣﺣددة ﻣن أﺣد اﻷدوات‬
‫اﻟﻣﺎﻟﯾﺔ اﻟﻣﻌﯾﻧﺔ ﺑذاﺗﻬﺎ ﺑﺳﻌر ﻣﺣدد ﻓﻲ وﻗت إﺑرام اﻟﻌﻘد‪ ،‬ﻋﻠﻰ أﻧﻪ ﯾﺗم اﻟﺗﺳﻠﯾم ﻓﻲ ﺗﺎرﯾﺦ ﻻﺣق ﻓﻲ اﻟﻣﺳﺗﻘﺑل‪ ،‬ﻛﺄن‬
‫ﯾﻧص اﻟﻌﻘد ﻋﻠﻰ ﺗﺳﻠﯾم ﻣﺎ ﻗﯾﻣﺗﻪ ﻣﻠﯾون دوﻻر أذون ﺧزاﻧﺔ أﻣرﯾﻛﯾﺔ ﻓﻲ ﺟوان ‪ 2005‬ﺗدر ﻋﺎﺋدا ﻗدرﻩ ‪ %10.5‬ﺳﻧوﯾﺎ‬
‫ﻣﺛﻼ‪ ،‬أو ﺗﺳﻠﯾم ﻋﻣﻠﺔ أﺟﻧﺑﯾﺔ ﻣﻌﯾﻧﺔ ﻓﻲ ﺗﺎرﯾﺦ ﻣﻌﯾن‪ ،‬وﯾﺗم ﻫذا اﻟﺗﻌﺎﻗد ﻓﻲ ﺟﻠﺳﺔ ﻣزاد ﻋﻠﻧﻲ ﻓﻲ ﺑورﺻﺔ اﻟﻌﻘود‬
‫اﻟﻣﺳﺗﻘﺑﻠﯾﺔ اﻟﺗﻲ ﯾوﺟد ﺑﻬﺎ ﻋدد ﻣن ﻏرف اﻟﺗﻌﺎﻣل ﺗﺧﺗص ﻛل واﺣدة ﻣﻧﻬﺎ ﺑﺎﻟﺗﻌﺎﻣل ﻓﻲ اﻟﻌﻘود اﻟﻣﺳﺗﻘﺑﻠﯾﺔ ﻋﻠﻰ ﺳﻠﻌﺔ‬
‫ﻣﻌﯾﻧﺔ‪ ،‬وﻓﻲ وﺳط اﻟﻐرﻓﺔ ﯾﻠﺗﻘﻲ اﻟﻣﺗﻌﺎﻣﻠون ﻣن أﻋﺿﺎء اﻟﺳوق ﻋﻠﻰ ﺣﻠﺑﺔ أو ﺣﻠﻘﺔ ﻓﻲ ﻏرﻓﺔ اﻟﺗﻌﺎﻣل‪.‬‬
‫‪ -2‬ﺧﺻﺎﺋص اﻟﻌﻘود اﻟﻣﺳﺗﻘﺑﻠﯾﺔ‪:‬‬
‫‪ -1‬ﺗﺗﻣﯾز ﺑﺄﻧﻬﺎ ﻋﻘود ﻧﻣطﯾﺔ )‪ (standard contracts‬ﻣن ﺣﯾث ﺗﺣدﯾد ﻛﻣﯾﺔ اﻟﻌﻣل وﻧوﻋﻬﺎ وﺷﻬور اﻟﺗﺳﻠﯾم‪,‬‬
‫وﯾﺗم اﻟﺗﻌﺎﻣل ﻓﻲ اﻟﻌﻘود اﻟﻣﺎﻟﯾﺔ اﻟﻣﺳﺗﻘﺑﻠﯾﺔ ﻣن ﺧﻼل ﻣزاد ﻋﻠﻧﻲ ﻣﻔﺗوح )‪ (Open Outcry‬ﻓﻲ ﺳوق‬
‫ﻣرﻛزي ﻣﻧظم وﻋن طرﯾق ﺑﯾت ﺳﻣﺳرة‪.‬‬
‫‪ -2‬ﯾﺟري ﺗﺳﻠﯾم اﻟﻌﻣﻼت اﻟﻣﺗﻌﺎﻗد ﻋﻠﯾﻬﺎ ﻣن ﺧﻼل ﻏرﻓﺔ ﻟﻠﻘﺎﺻﺔ )‪ (Clearing House‬ﺗﺗﺄﻟف ﻣن أﻋﺿﺎء‬
‫اﻟﺳوق وﺗﻘﻊ ﻋﻠﯾﻬﺎ ﻣﺳؤوﻟﯾﺔ ﺗﺳوﯾﺔ اﻟﺻﻔﻘﺎت اﻟﻣﻌﻘودة وﺿﻣﺎن ﺗﻧﻔﯾذ اﻟﻌﻘود إذا ﻣﺎ ﺗﻌﺛر أﺣد اﻷطراف ﻓﻲ‬
‫ﺗﻧﻔﯾذ ﻣﺎ ﻋﻠﯾﻪ ﻣن اﻟﺗزاﻣﺎت وﻓﻘﺎ ﻟﻠﻌﻘد‪.‬‬
‫‪ -3‬إن اﻟﺗﺳﻠﯾم اﻟﻔﻌﻠﻲ ﻟﻸدوات اﻟﻣﺎﻟﯾﺔ اﻟﺗﻲ ﺗم اﻟﺗﻌﺎﻗد ﻋﻠﯾﻬﺎ ﺑﻣوﺟب اﻟﻌﻘود اﻟﻣﺎﻟﯾﺔ اﻟﻣﺳﺗﻘﺑﻠﺔ ﻧﺎدر اﻟﺣدوث‪،‬‬
‫وذﻟك ﻋﻠﻰ ﻋﻛس اﻟﺳوق اﻟﻔورﯾﺔ‪ ،‬ﻓﺄﻏﻠب اﻟﻌﻘود اﻟﻣﺎﻟﯾﺔ اﻟﻣﺳﺗﻘﺑﻠﺔ ﺗﺄﺧذ اﺗﺟﺎﻫﺎ ﻋﻛﺳﯾﺎ ﻗﺑل ﺗﺎرﯾﺦ اﻟﺗﺳﻠﯾم‪،‬‬
‫أي أن ﻣﻌظم ﺻﻔﻘﺎت اﻟﺷراء ﯾﻧﻘﻠب إﻟﻰ ﺻﻔﻘﺎت ﺑﯾﻊ ﻣﻣﺎﺛﻠﺔ ﻗﺑل أن ﯾﺗم اﻟﺗﺳﻠﯾم اﻟﻔﻌﻠﻲ وﺗﺗﯾﺢ ﻋﻣﻠﯾﺔ‬
‫ﺗﻧﻣﯾط ﻛﻣﯾﺔ وﻧوع اﻷداة اﻟﻣﺎﻟﯾﺔ ﻧﻘل اﻟﻌﻘود اﻟﻣﺳﺗﻘﺑﻠﯾﺔ ﺑﺳﻬوﻟﺔ إﻟﻰ ﻣﺗﻌﺎﻗدﯾن ﺟدد ﻣن ﺧﻼل اﻟﺑورﺻﺔ‪.‬‬

‫ﻣدﺣت ﺻﺎدق‪ ،‬اﻟﻧﻘود اﻟدوﻟﯾﺔ وﻋﻣﻠﯾﺎت اﻟﺻرف اﻷﺟﻧﺑﻲ‪ ،‬دار ﻏرﯾب ﻟﻠطﺑﺎﻋﺔ واﻟﻧﺷر واﻟﺗوزﯾﻊ‪ ،‬اﻟﻘﺎﻫرة‪ ،‬ص‪.177 :‬‬ ‫)‪(2‬‬

‫‪94‬‬
‫‪ -4‬ﺗﻛﻠﻔﺔ اﻟﺗﻌﺎﻣل ﻓﻲ اﻟﺟﻠﺳﺎت اﻟﻣﻔﺗوﺣﺔ ﻟﻠﻣزاد اﻟﻌﻠﻧﻲ ﻓﻲ أﺳواق اﻟﻌﻘود اﻟﻣﺎﻟﯾﺔ اﻟﻣﺳﺗﻘﺑﻠﯾﺔ ﺗﻣﯾل إﻟﻰ‬
‫اﻻﻧﺧﻔﺎض‪.‬‬

‫‪ -3‬ﻧظﺎم اﻟﻬﺎﻣش ﻓﻲ ﺳوق اﻟﻌﻘود اﻟﻣﺎﻟﯾﺔ اﻟﻣﺳﺗﻘﺑﻠﯾﺔ‪:‬‬

‫ﻧظﺎم اﻟﻬﺎﻣش )‪ (The Margin System‬ﻟﻪ أﻫﻣﯾﺔ ﺧﺎﺻﺔ ﻓﻲ ﺳوق اﻟﻌﻘود اﻟﻣﺳﺗﻘﺑﻠﯾﺔ إذ ﯾﺗﻌﯾن ﻋﻠﻰ ﻛل‬
‫طرف ﻣن طرﻓﻲ اﻟﺗﻌﺎﻗد –اﻟﺑﺎﺋﻊ واﻟﻣﺷﺗري‪ -‬إﯾداع ﻧﺳﺑﺔ ﻣن ﻗﯾﻣﺔ اﻟﻌﻘد أي ﻫﺎﻣش ﻣﺑدﺋﻲ )‪ (Initial Margin‬ﻟدى‬
‫اﻟﺳﻣﺳﺎر اﻟذي ﯾﺗﻌﺎﻣل ﻣﻌﻪ‪ ،‬وذﻟك ﻓور إﺑرام اﻟﻌﻘد‪ ،‬وﻫذا اﻟﻬﺎﻣش ﻻ ﯾﻌﺗﺑر دﻓﻌﺔ ﻣﻘدﻣﺔ أو ﻋرﺑون ﻣن ﻋﻧد اﻟﺳﻠطﺔ‬
‫ﻣﺣل اﻟﻌﻘد ﻋﻠﻰ ﻧﺣو ﻣﺎ ﯾﺣدث ﻓﻲ اﻷﺳﻬم‪ٕ ،‬واﻧﻣﺎ ﻫﻲ ﺗودع ﻛﺿﻣﺎن ﻟﺣﻣﺎﯾﺔ أطراف اﻟﺗﻌﺎﻣل ﻣن ﻣﺧﺎطر ﺗﺧﻠف‬
‫أﯾﻬﻣﺎ ﻋن اﻟوﻓﺎء ﺑﺎﻟﺗزاﻣﺎﺗﻪ اﻟﻣﺗرﺗﺑﺔ ﻋﻠﻰ اﻟﻌﻘد‪.‬‬
‫وﺗﺧﺗﻠف ﻗﯾﻣﺔ اﻟﻬﺎﻣش ﻓﻲ اﻟﻌﻣﻠﯾﺎت اﻟﻣﺳﺗﻘﺑﻠﺔ‪ ،‬وﺗﺗﻐﯾر ﺣﺳب اﻟﺗﻐﯾرات اﻟﺗﻲ ﺗط أر ﻋﻠﻰ اﻷﺳﻌﺎر ﻓﻲ اﻟﺳوق‪،‬‬
‫وﺣﺳب ﻣﺎ ﯾﻧص ﻋﻠﯾﻪ اﻟﻌﻘد‪.‬‬
‫وﺗﺗراوح ﻧﺳﺑﺔ ﻫذا اﻟﻬﺎﻣش ﺑﯾن ‪ 0.1‬و‪ % 10‬ﻣن اﻟﻘﯾﻣﺔ اﻻﺳﻣﯾﺔ ﻟﻠﻌﻘد‪ ,‬وﯾﺳﺗﺧدم اﻟﻬﺎﻣش ﻓﻲ ﺗﻐطﯾﺔ‬
‫اﻟﺧﺳﺎﺋر ﻓﻲ ﻗﯾﻣﺔ اﻟﻌﻣﻠﯾﺔ ﻋﻧد إﻋﺎدة ﺗﻘﯾﯾﻣﻬﺎ ﻓﻲ ﻧﻬﺎﯾﺔ ﻛل ﯾوم‪.‬‬
‫ﻓﻣﺛﻼ ‪ :‬ﯾﺗطﻠب اﻟﻌﻘد اﻟذي ﺗﺑﻠﻎ ﻗﯾﻣﺗﻪ ‪ 25000‬ﺟﻧﯾﻪ إﺳﺗرﻟﯾﻧﻲ إﯾداع ﻫﺎﻣش ﻣﺑدﺋﻲ ﻗدرﻩ ‪ 1500‬دوﻻر ﻣن ﻛل‬
‫ﻣن اﻟﺑﺎﺋﻊ واﻟﻣﺷﺗري ﻋﻧد اﻟﺑداﯾﺔ ﻓﻲ اﻟﺻﻔﻘﺔ‪ ،‬وﯾﺟري ﻣﺗﺎﺑﻌﺔ اﻟﻬﺎﻣش ﻋﻠﻰ اﻟﻧﺣو اﻟﺗﺎﻟﻲ‪:‬‬
‫ﯾطﻠب اﻟﻣﺷﺗري ﻣن اﻟﺳﻣﺳﺎر ﺷراء ﻋﻘد ﻣﺳﺗﻘﺑﻠﻲ ﺑﻣﺑﻠﻎ ‪ 25000‬ﺟﻧﯾﻪ إﺳﺗرﻟﯾﻧﻲ ﺗﺳﻠﯾم ﺟوان ﺑﺳﻌر ‪ 2‬دوﻻر‬
‫ﻟﻠﺟﻧﯾﻪ‪ ,‬ﻓﺗﻛون ﻗﯾﻣﺔ اﻟﻌﻘد ‪ 50000‬دوﻻر‪.‬‬
‫وﯾﻘوم اﻟﻣﺷﺗري ﺑﺈﯾداع ﻫﺎﻣش ﻣﺑدﺋﻲ ﻗدرﻩ ‪ 1500‬دوﻻر )أي ‪ % 3‬ﻣن ﻗﯾﻣﺔ اﻟﻌﻘد( ﻋن طرﯾق اﻟﺳﻣﺳﺎر‪,‬‬
‫وﻣن اﻟﻣﻌروف أﻧﻪ ﻓﻲ ﺳوق اﻟﻌﻘود اﻟﻣﺳﺗﻘﺑﻠﺔ ﯾﺟري ﺗﻘﯾﯾم اﻟﻌﻘود اﻟﻘﺎﺋﻣﺔ ﻓﻲ ﻧﻬﺎﯾﺔ اﻟﯾوم ﻋﻠﻰ أﺳﺎس أﺳﻌﺎر‬
‫اﻹﻗﻔﺎل‪.‬‬
‫ﻓﻠو ﺣدث أن اﻧﺧﻔض ﺳﻌر اﻹﺳﺗرﻟﯾﻧﻲ إﻟﻰ ‪ 1.98‬دوﻻر ﻣﺛﻼ ﻓﺈن اﻟﻣﺷﺗري ﯾﺣﻘق ﺧﺳﺎرة ﻗدرﻫﺎ ‪500‬‬
‫دوﻻر ﻓﻲ اﻟﺻﻔﻘﺔ‪ ،‬ﻫﻧﺎ ﻻ ﯾطﻠب ﻣن اﻟﻣﺷﺗري زﯾﺎدة ﻗﯾﻣﺔ اﻟﻬﺎﻣش‪ ،‬ﺣﯾث ﻣﺎ زال اﻟﻬﺎﻣش اﻟﻣﺑدﺋﻲ ﻓﺎﺋﺿﺎ ﺑﻣﺑﻠﻎ‬
‫‪ 1000‬دوﻻر )‪ (49500 = 500 - 50000‬وﻟﻛن إذا اﻧﺧﻔض اﻟﺟﻧﯾﻪ اﻹﺳﺗرﻟﯾﻧﻲ إﻟﻰ ‪ 1.95‬دوﻻر وأﺻﺑﺣت‬
‫ﻗﯾﻣﺔ اﻟﻌﻘد ‪ 48750‬دوﻻر‪ ،‬ﻓﺈﻧﻪ ﯾﺗﻌﯾن ﻋﻠﻰ اﻟﻣﺷﺗري إﯾداع ﻣﺑﻠﻎ ‪– 1250 ,1250 = 48750 – 50000) 250‬‬
‫‪ (250 = 1000‬دوﻻر ﻗﺑل ﺑداﯾﺔ اﻟﻌﻣل ﻓﻲ اﻟﯾوم اﻟﺗﺎﻟﻲ ﻣن أﺟل ﺑﻠوغ اﻟﺣد اﻷدﻧﻰ ﻣن اﻟﻬﺎﻣش واﻟذي ﯾطﻠق ﻋﻠﯾﻪ‬
‫ﻫﺎﻣش اﻟوﻗﺎﯾﺔ أو ﻫﺎﻣش اﻟﺻﯾﺎﻧﺔ )‪ (Maintenance Margin‬وﯾﺑﻠﻎ ‪ 1000‬دوﻻر ﻓﻲ ﻣﺛﺎﻟﻧﺎ‪ ،‬وﯾﺗراوح ﻫذا اﻟﻬﺎﻣش‬
‫ﺑﯾن ‪ % 75‬و‪ % 80‬ﻣن ﻗﯾﻣﺔ اﻟﻬﺎﻣش اﻟﻣﺑدﺋﻲ وﻋﻠﻰ ﻋﻛس ذﻟك إذا أﺳﻔرت ﻧﺗﯾﺟﺔ اﻟﺗﻘﯾﯾم اﻟﯾوﻣﻲ ﻋن ﺗﺣﻘﯾق أي‬
‫رﺑﺢ ﻓﺈﻧﻪ ﯾﺗم ﺳدادﻩ ﻟﻠﻣﺷﺗري ﺑﺷرط ﺑﻘﺎء اﻟﺣد اﻷدﻧﻰ ﻣن اﻟﻬﺎﻣش )‪ 1000‬دوﻻر( ﻋﻠﻰ ﻣﺎ ﻫو ﻋﻠﯾﻪ‪.‬‬
‫وﯾظل ﻫﺎﻣش اﻟﺻﯾﺎﻧﺔ ﻣودﻋﺎ ﻟدى ﺟﻬﺎز اﻟﻣﻘﺎﺻﺔ ﺑﺎﻟﺳوق طﺎﻟﻣﺎ ﻛﺎن اﻟﻣرﻛز ﻣﻔﺗوﺣﺎ وﯾﻌﺎد إﻟﻰ اﻟطرف‬
‫اﻟﻣودع ﻋﻧدﻣﺎ ﯾﺗم ﺗﺻﻔﯾﺔ اﻟﻣرﻛز‪.‬‬
‫وﯾﻌﻧﻲ اﻷﺧذ ﺑﻧظﺎم اﻟﻬﺎﻣش إﻋﺎدة ﺗﻘﯾﯾم اﻟﻌﻘود اﻟﻘﺎﺋﻣﺔ ﯾوﻣﯾﺎ‪ ,‬ﺛم ﻣﻌرﻓﺔ ﻣﻘدار اﻟرﺑﺢ أو اﻟﺧﺳﺎرة اﻟﻠذﯾن‬

‫‪95‬‬
‫ﺗﺣﻘﻘﺎ‪ ،‬ﻓﺈذا ﺗﺣرك اﻟﺳﻌر ﻟﺻﺎﻟﺢ اﻟﻌﻣﯾل ﻓﺈن اﻟزﯾﺎدة ﻓﻲ ﻗﯾﻣﺔ اﻟﻬﺎﻣش ﺗدﻓﻊ ﻟﻪ‪ٕ ,‬واذا ﺗﺣرك اﻟﺳﻌر ﻓﻲ ﻏﯾر ﺻﺎﻟﺣﻪ‬
‫ﻓﺈﻧﻪ ﯾطﺎﻟب ﺑﺎﺳﺗﻛﻣﺎل اﻟﻬﺎﻣش وذﻟك ﻋﻠﻰ أﺳﺎس ﯾوﻣﻲ )‪ ( Dauly stlement or marking to marke‬ﻓﺈذا ﻓﺷل‬
‫اﻟﻣﺗﻌﺎﻗد ﻓﻲ ﺗﻐطﯾﺔ ﻫﺎﻣش اﻟﺻﯾﺎﻧﺔ‪ ،‬ﻓﺈن اﻟﻌﻘد ﯾﻐﻠق ﺗﻠﻘﺎﺋﯾﺎ )أو ﯾﺻﻔﻰ( ﺑﻌد أن ﯾﻘوم ﺑﯾت اﻟﺳﻣﺳرة ﺑﺈﺑرام ﺻﻔﻘﺔ‬
‫ﻋﻛﺳﯾﺔ )‪ (Reverse Trade‬ﻟﺣﺳﺎب اﻟﻌﻣﯾل إذ ﯾﺷﺗري ﺑﺎﺳﻣﻪ ﻋﻘد ﺑﻧﻔس اﻟﻘﯾﻣﺔ وﺑﺎﻟﺳﻌر اﻟﺟﺎري‪.‬‬

‫‪ -4‬ﻏرﻓﺔ اﻟﻣﻘﺎﺻﺔ‪:(Clearing House) :‬‬

‫ﯾوﺟد ﻟﻛل ﺳوق ﻣن أﺳواق اﻟﻌﻘود اﻟﻣﺎﻟﯾﺔ اﻟﻣﺳﺗﻘﺑﻠﯾﺔ ﺑﯾت أو ﻏرﻓﺔ ﻟﻠﻣﻘﺎﺻﺔ ﻟﺗﺳوﯾﺔ اﻟﺻﻔﻘﺎت اﻟﻣﺎﻟﯾﺔ ﺑﯾن‬
‫أﻋﺿﺎء اﻟﺳوق وﺗﺳﻬﯾل ﺗدﻓق اﻷرﺻدة اﻟﻧﺎﺟﻣﺔ ﻋن ﺗﻧﻔﯾذ اﻟﻌﻘود‪ .‬وﺗﻠﻌب ﻏرﻓﺔ اﻟﻣﻘﺎﺻﺔ دو ار ﻫﺎﻣﺎ ﻟﺗﺣﻣﻠﻬﺎ‬
‫اﻟﻣﺧﺎطر اﻻﺋﺗﻣﺎﻧﯾﺔ اﻟﺗﻲ ﺗﻧﺗﺞ ﻋن اﻟﻌﻘود اﻟﻣﺳﺗﻘﺑﻠﯾﺔ ﻋن طرﯾق ﺗﻘدﯾم اﻟﺿﻣﺎن ﻟﺗﻧﻔﯾذ اﻟﺗزاﻣﺎت ﻛل ﻣن اﻟﺑﺎﺋﻊ‬
‫واﻟﻣﺷﺗري‪.‬‬
‫وﺗؤﻣن ﻏرﻓﺔ اﻟﻣﻘﺎﺻﺔ ﻧﻔﺳﻬﺎ ﺿد ﻣﺧﺎطر ﺗﺄﺧر أﺣد أطراف اﻟﺗﻌﺎﻗد ﻋن اﻟوﻓﺎء ﺑﺈﻟﺗزاﻣﻪ ﺑﺎﺳﺗﺧدام ﻫﺎﻣش‬
‫اﻟﺻﯾﺎﻧﺔ‪.‬‬
‫ﻓﻲ اﻟﺻﻔﻘﺎت اﻟﻣﺎﻟﯾﺔ اﻟﻣﺳﺗﻘﺑﻠﯾﺔ ﻻ ﺗﻛون اﻟﺗزاﻣﺎت ﻛل ﻣن اﻟﺑﺎﺋﻊ واﻟﻣﺷﺗري ﺗﺟﺎﻩ أﺣدﻫﻣﺎ اﻵﺧر –ﻋﻠﻰ‬
‫اﻟرﻏم ﻣن أن اﻟﺻﻔﻘﺔ ﻗد أﺑرﻣت ﺑﯾﻧﻬﻣﺎ‪ٕ -‬واﻧﻣﺎ ﯾﻛون اﻟﺗزام ﻛل ﻣﻧﻬﻣﺎ ﺗﺟﺎﻩ ﻏرﻓﺔ اﻟﻣﻘﺎﺻﺔ اﻟﺗﻲ ﺗﻠﻌب دور اﻟﺑﺎﺋﻊ‬
‫ﺑﺎﻟﻧﺳﺑﺔ إﻟﻰ اﻟﻣﺷﺗري ودور اﻟﻣﺷﺗري ﺑﺎﻟﻧﺳﺑﺔ إﻟﻰ اﻟﺑﺎﺋﻊ‪ ،‬وﻫذا ﯾﺗطﻠب ﻣن ﻏرﻓﺔ اﻟﻣﻘﺎﺻﺔ ﻣﺗﺎﺑﻌﺔ اﻧﺗﻘﺎل اﻟﻌﻘد ﻣن‬
‫ﯾد إﻟﻰ أﺧرى ﺑﺎﻟﺑﯾﻊ واﻟﺷراء‪.‬‬
‫ﻓﻌﻧدﻣﺎ ﯾﺗﻘدم اﻟﻣﺷﺗري اﻷﺻﻠﻲ اﻷول )اﻷﺻﻠﻲ( ﻟﺑﯾﻊ اﻟﻌﻘد اﻟذي ﯾﻣﻠﻛﻪ‪ ،‬ﺗؤدي ﻏرﻓﺔ اﻟﻣﻘﺎﺻﺔ دور‬
‫اﻟﻣﺷﺗري وﺗدﻓﻊ ﻟﻪ ﻗﯾﻣﺔ اﻟﻌﻘد ﺣﺳب اﻷﺳﻌﺎر اﻟﺟﺎرﯾﺔ‪ ،‬ﺛم ﯾﻠﻲ ذﻟك أن ﺗﻘوم ﻏرﻓﺔ اﻟﻣﻘﺎﺻﺔ ﺑدور اﻟﺑﺎﺋﻊ وﯾﺣرر ﻋﻘد‬
‫ﺑﯾﻊ ﺟدﯾد ﺑﺎﺳم اﻟﻣﺷﺗري اﻟﺛﺎﻧﻲ ﺑﺎﻟﺳﻌر اﻟﺟﺎري وﻫﻛذا‪ ,...‬وﻣن ذﻟك ﯾﺗﺿﺢ أن اﻟﺳﻌر ﻓﻲ اﻟﻌﻘد اﻟﺟدﯾد ﻗد ﯾﺧﺗﻠف‬
‫ﻋن اﻟﺳﻌر ﻓﻲ اﻟﻌﻘد اﻷول إذا ﻣﺎ اﺧﺗﻠﻔت اﻷﺳﻌﺎر اﻟﺣﺎﻟﯾﺔ ﻋن ﺗﻠك اﻟﺗﻲ ﻛﺎﻧت ﺳﺎﺋدة وﻗت ﺗﺣرﯾر اﻟﻌﻘد اﻷول‪,‬‬
‫وﻋﻧدﻣﺎ ﯾﺣل ﺗﺎرﯾﺦ اﻟﺗﺳﻠﯾم اﻟﻣﺣدد ﻓﻲ اﻟﻌﻘد ﺗﻘوم ﻏرﻓﺔ اﻟﻣﻘﺎﺻﺔ ﺑوﺿﻊ اﻟﺗرﺗﯾﺑﺎت ﻟﻛﻲ ﯾﻘوم اﻟﺑﺎﺋﻊ اﻷﺻﻠﻲ اﻟذي‬
‫ﺑﺎع اﻟﻌﻘد ﻟﻠﻣﺷﺗري اﻷﺻﻠﻲ ﺑﺗﺳﻠﯾم اﻟﻣﺷﺗري اﻷﺧﯾر اﻷﺻل ﻣﺣل اﻟﻌﻘد‪.‬‬
‫وﻟﯾس ﻣن اﻟﺿروري اﺳﺗﻌﻼم ﻓرﻗﺔ اﻟﻣﻘﺎﺻﺔ ﻋن اﻟﺟدارة اﻻﺋﺗﻣﺎﻧﯾﺔ ﻟﻠطرف اﻟذي ﻋﻘدت اﻟﺻﻔﻘﺔ ﻟﺻﺎﻟﺣﻪ‪،‬‬
‫ﻷن ﻣﺛل ﻫذا اﻻﺳﺗﻌﻼم ﯾﺑطﺊ ﻣن ﺣرﻛﺔ اﻹﺟراءات اﻟﺧﺎﺻﺔ ﺑﺎﻟﻌﻘود اﻟﻣﺳﺗﻘﺑﻠﯾﺔ واﻟﺗﻲ ﺗﺗﻣﯾز ﺑﺎﻟﺳرﻋﺔ‪.‬‬

‫‪ -5‬اﺳﺗﺧداﻣﺎت اﻟﻌﻘود اﻟﻣﺳﺗﻘﺑﻠﯾﺔ‪:‬‬

‫ﺗﺳﺗﺧدم اﻟﻌﻘود اﻟﻣﺳﺗﻘﺑﻠﯾﺔ إﻣﺎ ﻟﻠﺗﺟﺎرة )‪ ,(Trading‬أو ﻟﺗﻐطﯾﺔ ﻣﺧﺎطر اﻟﺗﻐﯾرات اﻟﻣﺳﺗﻘﺑﻠﯾﺔ )‪.(Hedging‬‬
‫‪ -1-5‬اﺳﺗﺧدام اﻟﻌﻘود اﻟﻣﺳﺗﻘﺑﻠﯾﺔ ﻟﻠﺗﺟﺎرة )اﻟﻣﺿﺎرﺑﺔ(‪:‬‬
‫اﻟﻣﻘﺻود ﺑﺎﻟﺗﺟﺎرة ﻫﻧﺎ اﻟﻣﺿﺎرﺑﺔ "‪ "Speculation‬ﻋﻠﻰ ﺗﻐﯾرات اﻷﺳﻌﺎر ﻓﻲ اﻟﻣﺳﺗﻘﺑل ﻣﻣﺎ ﯾﺗﯾﺢ اﻟﻔرﺻﺔ‬
‫ﻟﻠﻣﺿﺎرﺑﯾن ﻟﺗﺣﻘﯾق ﺑﻌض اﻷرﺑﺎح ﻣن ﺑﯾﻌﻬم أو ﺷراﺋﻬم ﻋﻘود ﻣﺎﻟﯾﺔ ﻣﺳﺗﻘﺑﻠﯾﺔ ﺣﺳب ﺗﻧﺑؤاﺗﻬم ﺑﺎﻟﻧﺳﺑﺔ ﻻﺗﺟﺎﻩ‬
‫ﺗﺣرﻛﺎت اﻷﺳﻌﺎر إﻣﺎ ﺻﻌودا أو ﻫﺑوطﺎ‪.‬‬

‫‪96‬‬
‫وﺗﺟدر اﻟﻣﻼﺣظﺔ أن اﻟﻣﺿﺎرب ﻻ ﯾﻣﺗﻠك اﻷﺻول اﻟﺗﻲ ﯾرﯾد ﺑﯾﻌﻬﺎ وﻻ ﯾرﻏب ﻓﻲ ﺷراﺋﻬﺎ أو اﻣﺗﻼﻛﻬﺎ ٕواﻧﻣﺎ‬
‫ﻫدﻓﻪ ﻫو اﻧﺗﻬﺎز اﻟﻔرص ﻟﺗﺣﻘﯾق اﻷرﺑﺎح ﻣن ﻫذﻩ اﻟﺗﺟﺎرة‪.‬‬
‫ﻟﻧﻔرض أن اﻟﻣﺿﺎرب ﺗوﻗﻊ ﺑﺄن أﺳﻌﺎر اﻟﻌﻘود اﻟﻣﺳﺗﻘﺑﻠﯾﺔ ﻋﻠﻰ أﺻل ﻣﺎ ﺑﺗﺎرﯾﺦ ﺗﺳﻠﯾم ﻣﻌﯾن ﺳﺗﻛون أﻗل ﻣن‬
‫اﻟﺳﻌر اﻟذي ﺳﯾﻛون ﻋﻠﯾﻪ اﻷﺻل ﻣﺣل اﻟﺗﻌﺎﻗد ﻓﻲ اﻟﺳوق اﻟﻔورﯾﺔ )اﻟﺣﺎﺿرة( ﻓﻲ ﻧﻔس ﺗﺎرﯾﺦ ﺗﻧﻔﯾذ اﻟﻌﻘد‬
‫اﻟﻣﺳﺗﻘﺑﻠﻲ‪ ،‬ﻓﺳوف ﯾﻘوم ﺑﺷراء ﺗﻠك اﻟﻌﻘود أي ﯾﺄﺧذ ﻣرﻛ از طوﯾﻼ ﻋﻠﯾﻬﺎ )‪ ,(Long position‬أﻣﺎ إذا ﺗﻧﺑﺄ ﺑﺄن أﺳﻌﺎر‬
‫اﻟﻌﻘود اﻟﻣﺳﺗﻘﺑﻠﯾﺔ ﻓﻲ ﺗﺎرﯾﺦ اﻟﺗﺳﻠﯾم ﺳﺗﻛون أﻋﻠﻰ ﻣن اﻟﺳﻌر اﻟذي ﺳﯾﻛون ﻋﻠﯾﻪ اﻷﺻل ﻣﺣل اﻟﺗﻌﺎﻗد ﻓﻲ اﻟﺳوق‬
‫اﻟﻔورﯾﺔ )اﻟﺣﺎﺿرة( ﻓﻲ ﻧﻔس اﻟﺗﺎرﯾﺦ‪ ،‬ﻓﺳوف ﯾﻌﻣل ﻋﻠﻰ ﺑﯾﻊ ﻋﻘود ﻣﺳﺗﻘﺑﻠﯾﺔ أي أن ﯾﺄﺧذ ﻣرﻛ از ﻗﺻﯾ ار ) ‪Short‬‬
‫‪.(position‬‬
‫‪ -2-5‬اﺳﺗﺧدام اﻟﻌﻘود اﻟﻣﺳﺗﻘﺑﻠﯾﺔ ﻟﻠﺗﻐطﯾﺔ‪:‬ﺗﺳﺗﺧدم اﻟﻌﻘود اﻟﻣﺳﺗﻘﺑﻠﯾﺔ ﻟﻠﺗﻐطﯾﺔ ﻛﺈﺟراء وﻗﺎﺋﻲ ﻣن أﺟل ﺗﺧﻔﯾض‬
‫ﻣﺧﺎطر اﻟﺧﺳﺎرة اﻟﻣﺳﺗﻘﺑﻠﯾﺔ اﻟﻧﺎﺟﻣﺔ ﻋن اﻟﺗﻘﻠﺑﺎت اﻟﺳﻌرﯾﺔ اﻟﻣﺿﺎدة )اﻟﻣﻌﺎﻛﺳﺔ( ﻓﻲ أﺳﻌﺎر اﻟﻔﺎﺋدة وأﺳﻌﺎر اﻟﺻرف‬
‫أو أﺳﻌﺎر اﻷﺳﻬم وذﻟك ﻋن طرﯾق أﺧذ ﻣرﻛز ﻣﺿﺎد )‪ (Counteracting Position‬ﻓﻲ ﺳوق اﻟﻌﻘود اﻟﻣﺳﺗﻘﺑﻠﯾﺔ‬
‫وﻣﺳﺎو ﺗﻣﺎﻣﺎ ﻟﻠﻣرﻛز اﻟﺣﺎﻟﻲ اﻟذي ﯾراد ﺗﻐطﯾﺗﻪ‪.‬‬
‫ﻓﺈذا رﻏب أﺣد اﻟﺗﺟﺎر ﻓﻲ إﺑرام ﺻﻔﻘﺔ ﺷراء ﻣن اﻟﺳوق اﻟﺣﺎﺿرة ﻓﻲ ﻓﺗرة ﻣﺳﺗﻘﺑﻠﯾﺔ‪ ,‬ﻓﺈﻧﻪ ﯾﺳﺗطﯾﻊ أن ﯾﺛﺑت‬
‫ﺳﻌ ار أو ﻣردودا ﻣﺎﻟﯾﺎ ﻣﻧﺎﺳﺑﺎ وذﻟك ﺑﺷراء ﻋﻘود ﻣﺳﺗﻘﺑﻠﯾﺔ‪ ,‬ﺑﺣﯾث إذا ارﺗﻔﻊ اﻟﺳﻌر ﻓﻲ اﻟﺳوق اﻟﺣﺎﺿرة ﻓﻲ ﺗﻠك‬
‫اﻟﻔﺗرة )أي اﻧﺧﻔض اﻟﻣردود اﻟﻣﺎﻟﻲ( ﻓﺈن أﯾﺔ ﺧﺳﺎرة ﺳﺗﻧﺟم ﻋﻠﻰ ذﻟك ﺳوق ﯾﻘﺎﺑﻠﻬﺎ ﺗﺣﻘﯾق رﺑﺢ ﻋﻧد ﺑﯾﻊ ﻫذﻩ اﻟﻌﻘود‪.‬‬
‫وﺗﺟدر اﻹﺷﺎرة ﻫﻧﺎ أﻧﻪ ﻣن اﺟل ﺿﻣﺎن إرﺳﺎء أﺳس ﺳوق ﻣﻧﺗظم ﻓﻲ ﻋﻣﻠﯾﺎت اﻟﻌﻘود اﻟﻣﺎﻟﯾﺔ اﻟﻣﺳﺗﻘﺑﻠﯾﺔ‪،‬‬
‫ﻗﺎﻣت ﺑورﺻﺎت اﻟﺳوق اﻟﻧﻘدﯾﺔ اﻟدوﻟﯾﺔ )‪ (IMM‬ﻓرع ﻟﺑورﺻﺔ ﺷﯾﻛﺎﻏو اﻟﺗﺟﺎرﯾﺔ أو ﺑورﺻﺔ ﻟﻧدن ﻟﻠﻌﻘود اﻟﻣﺎﻟﯾﺔ‬
‫اﻟﻣﺳﺗﻘﺑﻠﯾﺔ اﻟدوﻟﯾﺔ )‪ (LIFFE‬ﺑﺗﻧﻣﯾط ﺷروط اﻟﺗﻌﺎﻗد ﻓﻲ اﻟﻌﻘود اﻟﻣﺳﺗﻘﺑﻠﯾﺔ ﻛﻣﺎ ﯾﻠﻲ‪:‬‬
‫‪Unit of Trading‬‬ ‫‪ .1‬وﺣدة اﻟﺗﻌﺎﻣل‬
‫‪Delivery Months‬‬ ‫‪ .2‬ﺷﻬور اﻟﺗﺳﻠﯾم‬
‫‪Delivery Date‬‬ ‫‪ .3‬ﺗﺎرﯾﺦ اﻟﺗﺳﻠﯾم‬
‫‪ .4‬اﻟﺣد اﻷوﻟﻲ ﻟﺗﻘﻠب اﻟﺳﻌر )اﻟﻧﻘطﺔ( )‪Minimum Price Movement (Tick‬‬
‫‪Tick value‬‬ ‫‪ .5‬ﻗﯾﻣﺔ اﻟﻧﻘطﺔ‬
‫‪Initial Margin‬‬ ‫‪ .6‬اﻟﻬﺎﻣش اﻟﻣﺑدﺋﻲ‬
‫واﻟﺷﻛل اﻟﺗﺎﻟﻲ ﯾوﺿﺢ ﻧﻣوذج اﻟﻌﻘود اﻟﻣﺎﻟﯾﺔ اﻟﻣﺳﺗﻘﺑﻠﯾﺔ ﻋﻠﻰ اﻟﻌﻣﻠﺔ واﻟﻣﺗداوﻟﺔ ﻓﻲ ﺑورﺻﺔ ﻟﻧدن ﻟﻠﻌﻘود‬
‫اﻟﻣﺎﻟﯾﺔ اﻟﻣﺳﺗﻘﺑﻠﯾﺔ اﻟدوﻟﯾﺔ )‪.(LIFFE‬‬
‫ﺟدول رﻗم )‪ : (17‬اﻟﻌﻘود اﻟﻣﺳﺗﻘﺑﻠﯾﺔ ﻋﻠﻰ اﻟﻌﻣﻠﺔ ‪LIFFE currency futures contracts‬‬

‫ﺷروط اﻟﺗﻌﺎﻗد‬ ‫‪Currency Against us dollar‬‬ ‫اﻟﻌﻣﻠﺔ ﻟﻠﻣﻘﺎﺑﻠﺔ اﻟدوﻻر‬

‫اﻻﺳﺗرﻟﯾﻧﻲ‬ ‫اﻟﻣﺎرك‬ ‫اﻟﻔرﻧك اﻟﺳوﯾﺳري‬ ‫اﻟﯾن اﻟﯾﺎﺑﺎﻧﻲ‬

‫اﻟﻌﻣﻠﺔ‬ ‫‪Sterling Deutsche Mark‬‬ ‫‪Swiss Franc‬‬ ‫‪Japanese Yen‬‬
‫وﺣدة اﻟﺗﻌﺎﻣل‬ ‫‪£ 25.000‬‬ ‫‪D.M 125.000‬‬ ‫‪S.F 125.000 Y 12.500.000‬‬
‫‪97‬‬
 ‫ﻣﺎرس‪ ،‬ﺟوان‪،‬‬ ‫ﻣﺎرس‪ ،‬ﺟوان‪،‬‬ ‫ﻣﺎرس‪ ،‬ﺟوان‪،‬‬ ‫ﻣﺎرس‪ ،‬ﺟوان‪،‬‬
‫ﺷﻬور اﻟﺗﺳﻠﯾم‬
‫ﺳﺑﺗﻣﺑر‪ ،‬دﯾﺳﻣﺑر‬ ‫ﺳﺑﺗﻣﺑر‪ ،‬دﯾﺳﻣﺑر‬ ‫ﺳﺑﺗﻣﺑر‪ ،‬دﯾﺳﻣﺑر‬ ‫ﺳﺑﺗﻣﺑر‪ ،‬دﯾﺳﻣﺑر‬
‫اﻷرﺑﻌﺎء اﻟﺛﺎﻟث‬ ‫اﻷرﺑﻌﺎء اﻟﺛﺎﻟث ﻣن‬ ‫اﻷرﺑﻌﺎء اﻟﺛﺎﻟث ﻣن اﻷرﺑﻌﺎء اﻟﺛﺎﻟث‬
‫ﺗﺎرﯾﺦ اﻟﺗﺳﻠﯾم‬
‫ﻣن ﺷﻬر اﻟﺗﺳﻠﯾم‬ ‫ﺷﻬر اﻟﺗﺳﻠﯾم‬ ‫ﻣن ﺷﻬر اﻟﺗﺳﻠﯾم‬ ‫ﺷﻬر اﻟﺗﺳﻠﯾم‬

‫اﻟدوﻻر ﺑﺎﻟﻧﺳﺑﺔ ﻟـ‬ ‫اﻟدوﻻر ﺑﺎﻟﻧﺳﺑﺔ‬ ‫اﻟدوﻻر ﺑﺎﻟﻧﺳﺑﺔ‬

‫اﻟﺳﻌر‬ ‫اﻟدوﻻر ﻟـ ‪ 100‬ﯾن‬
‫‪£‬‬ ‫ﻟـ‪DM‬‬ ‫ﻟـ‪SFr‬‬
‫اﻟﺣد اﻷدﻧﻰ ﻟﺗﻘﻠب‬ ‫‪ 0.01‬ﺳﻧت‬ ‫‪ 0.01‬ﺑﺎﻟﻧﺳﺑﺔ‬
‫‪ 0.01‬ﺑﺎﻟﻧﺳﺑﺔ ‪£‬‬ ‫‪ 0.01‬ﺑﺎﻟﻧﺳﺑﺔ ‪DM‬‬
‫اﻟﺳﻌر‬ ‫ﺑﺎﻟﻧﺳﺑﺔ ‪SFr‬‬ ‫‪100‬ﯾن‬
‫ﺣﺟم اﻟﻧﻘطﺔ وﻗﯾﻣﺗﻬﺎ‬ ‫‪$12.50‬‬ ‫‪$12.50‬‬ ‫‪$12.50‬‬ ‫‪$12.50‬‬
‫اﻟﻬﺎﻣش اﻟﻣﺑدﺋﻲ‬ ‫‪$1000‬‬ ‫‪$1000‬‬ ‫‪$1000‬‬ ‫‪$1000‬‬

‫ﻣن اﻟﻧﻣوذج اﻟﻣذﻛور ﻧﻼﺣظ أن ﻋﻘد اﻟﻌﻣﻠﺔ اﻟﻣﺳﺗﻘﺑﻠﻲ ﯾﻐطﻲ ﻋﻣﻼت ﻣﺧﺗﻠﻔﺔ اﻹﺳﺗرﻟﯾﻧﻲ ‪ £‬واﻟﻣﺎرك ‪DM‬‬
‫واﻟﻔرﻧك اﻟﺳوﯾﺳري ‪ SFr‬واﻟﯾن ‪ Y‬ﻣﻘﺎﺑل اﻟدوﻻر‪.‬‬
‫وﯾﺟري ﺗﺳﻌﯾر اﻟﻌﻘود وﻓﻘﺎ ﻷﺳﻌﺎر اﻟﺻرف اﻟﺳﺎﺋد‪ ،‬ﻓﺎﻟﻌﻘد اﻟﻣﺳﺗﻘﺑﻠﻲ ﯾﺗم ﺗﺳﻌﯾرﻩ ﻋﻠﻰ اﻟﻧﺣو اﻟﻣﺗﺑﻊ ﻓﻲ‬
‫ﺳوق اﻟﺻرف اﻷﺟﻧﺑﻲ‪ ،‬ﻛﻣﺎ ﯾﺗﺿﺢ أن اﻟﻧﻘطﺔ اﻟواﺣدة أي أن اﻟﺣد اﻷدﻧﻰ ﻟﺗﻘﻠب اﻟﺳﻌر ﻓﻲ اﻟﻌﻘد ﺗﻌﺎدل ‪0.01‬‬
‫ﺳﻧت ﻓﺈذا اﻓﺗرﺿﻧﺎ أن أﺣد اﻟﺗﺟﺎر اﺷﺗرى ﺛﻼﺛﺔ )‪ (03‬ﻋﻘود ﺑﺎﻹﺳﺗرﻟﯾﻧﻲ ﺑﺳﻌر ‪ 1.6800‬ﻟﻠدوﻻر وأن اﻟﺳﻌر وﺻل‬
‫ﺧﻼل أﺳﺑوع إﻟﻰ ‪ 1.7300‬دوﻻر ﻓﺈﻧﻪ ﯾﻛون ﺑذﻟك ﻗد ﺣﻘق ‪ 500‬ﻧﻘطﺔ ﻓﻲ ﻛل ﻋﻘد ﻧﺗﯾﺟﺔ ﺗﻐﯾر اﻟﺳﻌر‪ ،‬وﻟﻣﺎ ﻛﺎﻧت‬
‫ﻗﯾﻣﺔ اﻟﻧﻘطﺔ ﺣﺳب اﻟﻌﻘد اﻟﻧﻣطﻲ ﻫﻲ ‪ 2.50‬دوﻻر ﻓﺈن إﺟﻣﺎﻟﻲ اﻟرﺑﺢ اﻟﻣﺣﻘق ﯾﺑﻠﻎ ‪ 3750‬دوﻻر أﺣﺗﺳب ﻋﻠﻰ‬
‫اﻟﻧﺣو اﻟﺗﺎﻟﻲ‪ 2.5 × 0.0001/(1.6800-1.7300) :‬دوﻻر ﻗﯾﻣﺔ اﻟﻧﻘطﺔ × ‪ 3‬ﻋﻘود = ‪ 3750‬دوﻻر )إﺟﻣﺎﻟﻲ‬
‫اﻟرﺑﺢ(‪.‬‬
‫ﻣﺛﺎل ﻋﻠﻰ ﺗﻐطﯾﺔ ﻣﺧﺎطر أﺳﻌﺎر اﻟﻔﺎﺋدة ﻗﺻﯾرة اﻷﺟل‪:‬‬
‫ﯾﺟري ﺗﺳﻌﯾر ﻋﻘود أﺳﻌﺎر اﻟﻔﺎﺋدة ﻗﺻﯾرة اﻷﺟل ﻛﻌﻘود أذون اﻟﺧزاﻧﺔ أو ﻋﻘود ﺷﻬﺎدات اﻹﯾداع ﻋﻠﻰ أﺳﺎس‬
‫اﻟﻘﯾﻣﺔ اﻟﻘﯾﺎﺳﯾﺔ )‪ ،(Index Value Basis‬ﻓﺳﻌر اﻟﻌﻘد اﻟﻣﺎﻟﻲ اﻟﻣﺳﺗﻘﺑﻠﻲ اﻟﺧﺎص ﺑﺄداة ﻣﺎﻟﯾﺔ ﻗﺻﯾرة اﻷﺟل ﯾﺳﺎوي‬
‫)‪ - 100‬ﺳﻌر اﻟﻔﺎﺋدة اﻟﺳﻧوي اﻟﻣﺳﺗﻘﺑﻠﻲ( واﻟﺗﺳﻌﯾر ﻋﻠﻰ ﻫذا اﻟﻧﺣو ﯾﺟﻌل اﻟﻌﻼﻗﺔ اﻟﻌﻛﺳﯾﺔ ﺑﯾن أﺳﻌﺎر اﻟﻔﺎﺋدة‬
‫وأﺳﻌﺎر اﻟﻌﻘود ﺛﺎﺑﺗﺔ‪ ،‬ﻓﻛﻠﻣﺎ ﻛﺎن ﺳﻌر اﻟﻔﺎﺋدة اﻟﺣﺎﻟﻲ ﻣرﺗﻔﻌﺎ‪ ،‬ﻛﻠﻣﺎ ﻛﺎن ﺳﻌر اﻟﻌﻘد اﻟﻣﺳﺗﻘﺑﻠﻲ ﻣﻧﺧﻔﺿﺎ‪.‬‬
‫ﻓﻌﻠﻰ ﺳﺑﯾل اﻟﻣﺛﺎل‪ ،‬ﯾﻣﻛن ﺗﺛﺑﯾت ﺳﻌر ﻓﺎﺋدة ﻗدرﻩ ‪ % 13.5‬ﺳﻧوﯾﺎ ﻟودﯾﻌﺔ ﺗﺳﺗﺣق ﻓﻲ ﻣﺎرس إذا ﻣﺎ اﺷﺗرﯾت‬
‫ودﯾﻌﺔ ﻷﺟل اﺳﺗﺣﻘﺎق ﺷﻬر ﻣﺎرس ﺑﺳﻌر ‪ (13.5-100) 86.5‬ﻓﺈذا ﺗﺣرك اﻟﺳﻌر إﻟﻰ ‪ 86.25‬ﻓﺈن ﺳﻌر اﻟﻔﺎﺋدة‬
‫ﻋﻠﻰ اﻟودﯾﻌﺔ ﯾرﺗﻔﻊ إﻟﻰ ‪ (86.25-100) 13.75‬وﺗﺳﺗﺧرج ﻗﯾﻣﺔ اﻟﻧﻘطﺔ ﻓﻲ ﻋﻘود اﻟﻌﻣﻠﺔ ﺑﺎﻟدوﻻر واﻟﺗﻲ ﺗﺑﻠﻎ ﻗﯾﻣﺗﻬﺎ‬
‫ﻋﺎدة ‪ 1.000.000‬دوﻻر ﻟﻣدة ‪ 3‬أﺷﻬر وذﻟك ﺑﺎﻟﻛﯾﻔﯾﺔ اﻟﺗﺎﻟﯾﺔ ‪ 25 = 1000000 × 12/3 × 0.01‬دوﻻر ﻓﺈذا اﺷﺗرى‬
‫أﺣد اﻟﺗﺟﺎر )‪ (10‬ﻋﻘود ﻣﺳﺗﻘﺑﻠﯾﺔ ﺑﺎﻟﯾورودوﻻر‪ ،‬ﻛل ﻋﻘد ﻟﻣدة ‪ 3‬ﺷﻬور ﺑﺳﻌر ‪ 84.15‬وﺑﻌد ﻣﺿﻲ ﻋﺷرة أﯾﺎم ﺗﺣرك‬
‫اﻟﺳﻌر ﻟﯾﺻﺑﺢ ‪ 84.05‬ﻓﺈن اﻟرﺑﺢ أو اﻟﺧﺳﺎرة ﺗﺣﺗﺳب ﻛﺎﻵﺗﻲ‪:‬‬
‫‪98‬‬
 ‫‪84.15 – 84.05‬‬
‫‪ 25 ×0.1‬دوﻻر ﻟﻠﻧﻘطﺔ = ‪ 2500‬دوﻻر )إﺟﻣﺎﻟﻲ اﻟﺧﺳﺎرة(‬ ‫‪ 10‬ﻋﻘود × ‪ 10‬ﻧﻘﺎط ﺧﺳﺎرة‬
‫اﻟﻧﻘطﺔ )‪ (Point Pip‬ﻓﻲ ﻟﻐﺔ اﻟﻧﻘد اﻷﺟﻧﺑﻲ ﺟزء ﻣن ﻣﺎﺋﺔ ﻣن اﻟﺳﻧت ﻓﻲ ﻋﻣﻠﯾﺔ اﻟﺗﺳﻌﯾر ﻓﺈذا ﻗﯾل أن ﺳﻌر‬
‫اﻟﺻرف ﻟﻺﺳﺗرﻟﯾﻧﻲ ﻣﻘﺎﺑل اﻟدوﻻر ارﺗﻔﻊ ﻣن ‪ $ 1.5426‬إﻟﻰ ‪ $ 1.5427‬ﻓﻣﻌﻧﻰ ذﻟك أن اﻟﺳﻌر ارﺗﻔﻊ ﺑﻧﻘطﺔ‬
‫واﺣدة وﻫﻲ ‪ 0.0001 = 1.5426 – 1.5427‬ﻧﻘطﺔ‪.‬‬
‫واﻟﻧﻘطﺔ ﻓﻲ ﺳﻌر اﻟﻔﺎﺋدة ﺗﺳﺎوي ‪ ،% 1‬ﻓﺈذا ﺗﻐﯾر ﺳﻌر اﻟﻔﺎﺋدة ﻣن ‪ % 9‬ﺳﻧوﯾﺎ إﻟﻰ ‪ % 9.5‬ﺳﻧوﯾﺎ ﻓﺈن‬
‫ﻧﻘطﺔ(‪.‬‬ ‫ذﻟك ﯾﻌﻧﻲ ارﺗﻔﺎع ﺳﻌر اﻟﻔﺎﺋدة ﺑﻧﺻف ﻧﻘطﺔ )‬
‫‪1‬‬
‫‪2‬‬
‫‪25.000‬‬ ‫‪£‬‬
‫اﻟدوﻻر اﻟﻛﻧدي ‪100.000‬‬
‫‪62.500‬‬ ‫‪FF‬‬
‫‪125.000‬‬ ‫‪SF‬‬
‫‪ 12.5‬ﻣﻠﯾون‬ ‫‪Y‬‬
‫‪125.000‬‬ ‫‪EURO‬‬
‫ﻣﺛﺎل ﻋﻠﻰ اﻟﻌﻘود اﻟﻣﺳﺗﻘﺑﻠﯾﺔ ﻋﻠﻰ اﻟﻌﻣﻼت اﻷﺟﻧﺑﯾﺔ‪:‬‬
‫ﻟﻧﻔﺗرض أن ﺷﺧﺻﺎ ﯾرﻏب ﻓﻲ ﺷراء ﻋﻘد ﻣﺳﺗﻘﺑﻠﻲ ﻟﻌﻣﻠﺔ اﻟﯾن اﻟﯾﺎﺑﺎﻧﻲ ﺣﯾث اﻟﻌﻘد اﻟﻧﻣطﻲ ‪ 12.5‬ﻣﻠﯾون‬
‫ﯾن‪ ،‬وﺗﻌرض ﻗﯾﻣﺔ اﻟﻌﻘد ﺑﺎﻟﺳﻧت اﻷﻣرﯾﻛﻲ ﻟﻛل ﯾن ﻓﺈذا اﻓﺗرﺿﻧﺎ أن ﻫذا اﻟﺷﺧص ﻗﺎم ﺑﺷراء ﻋﻘد ﻣﺳﺗﻘﺑﻠﻲ ﻟدﯾﺳﻣﺑر‬
‫وذﻟك ﻓﻲ ﺷﻬر ﻣﺎﯾو‪ ،‬ﻛﻣﺎ أن ﺳﻌر اﻟﻌﻘد ﻫو)‪ /$ 0.010387‬ﯾن( وﻋﻠﻰ ذﻟك ﯾﺻﺑﺢ‪:‬‬
‫اﻟﻘﯾﻣﺔ اﻟﻛﻠﯾﺔ ﻟﻠﻌﻘد ﺑﺎﻟدوﻻر اﻷﻣرﯾﻛﻲ = ‪ 12.5‬ﻣﻠﯾون × ‪.$ 129837.50 = 0.010387‬‬
‫اﻟﻬﺎﻣش اﻟﻣﻌﺗﺎد ﻋﻠﻰ ﻋﻘد اﻟﯾن ﻫو ‪ 2300‬دوﻻر‪.‬‬
‫ﻓﺈذا اﻓﺗرﺿﻧﺎ أن ﻗﯾﻣﺔ اﻟﯾن ﻗد ﺗﺻﺎﻋدت ﺑﺎﻟﻧﺳﺑﺔ ﻟﻠدوﻻر )ﺑﺳﺑب اﻧﺧﻔﺎض ﻓﻲ ﻣﻌدﻻت اﻟﻔﺎﺋدة ﺑﺎﻟوﻻﯾﺎت‬
‫اﻟﻣﺗﺣدة‪ ،‬وﺑﺳﺑب اﻟﺗﺿﺧم ﻓﻲ اﻟﯾﺎﺑﺎن أو )أي ﺳﺑب آﺧر( وأﺻﺑﺣت ﻗﯾﻣﺔ اﻟﯾن )‪ / $ 0.010485‬ﯾن( ﻓﺈن ذﻟك‬
‫ﯾﻌﻧﻲ أن ﻗﯾﻣﺔ اﻟﻌﻘد ﻗد ارﺗﻔﻌت اﻵن ﻟﺗﺻﺑﺢ ﺑﺎﻟدوﻻر اﻷﻣرﯾﻛﻲ = )‪,131062.50 = ( 0.010485 × 12.5‬‬
‫وﺑﻣﻘﺎرﻧﺔ ذﻟك ﺑﺎﻟوﺿﻊ اﻟﺳﺎﺑق ﺗﻛون اﻟزﯾﺎدة اﻟﺻﺎﻓﯾﺔ ﻓﻲ ﻗﯾﻣﺔ اﻟﻌﻘد ﻫﻲ ‪.$ 1225‬‬
‫اﻟﻘﯾﻣﺔ اﻟﺟﺎرﯾﺔ = ‪131062.50‬‬
‫اﻟﻘﯾﻣﺔ اﻷﺻﻠﯾﺔ = ‪129837.50‬‬
‫اﻟﻣﻛﺳب = ‪1225.00‬‬
‫وﻟﻣﺎ ﻛﺎن ﻣﺗطﻠب اﻟﻬﺎﻣش اﻷﺻﻠﻲ ﻫو ‪ $ 2300‬ﻓﺈن ﻣﻌدل اﻟﻔﺎﺋدة اﻟﻣﺣﻘق ﻋﻠﻰ اﻟﻌﻘد اﻟﻣﺳﺗﻘﺑﻠﻲ ﻋن ﻫذﻩ اﻟﺗﺳوﯾﺔ‬
‫× ‪1225.%53.3 = 100‬‬
‫‪2300‬‬
‫وﺑﺎﻟطﺑﻊ ﻋﻧد ﺗﻘدﯾر ﻫذا اﻟﻣﻌدل ﻋﻠﻰ أﺳﺎس ﺳﻧوي ﻓﺈﻧﻪ ﺳﯾﻛون ﻋﺎﻟﯾﺎ ﻋن ذﻟك‪.‬‬
‫وﻣن اﻟﻧﺎﺣﯾﺔ اﻷﺧرى إذا اﻓﺗرﺿﻧﺎ أن اﻟﯾن ﻗد ﻫﺑطت ﻗﯾﻣﺗﻪ ﻗﺎﺑل اﻟدوﻻر )ﻧﺗﯾﺟﺔ ﻻرﺗﻔﺎع ﻣﻌدﻻت اﻟﻔﺎﺋدة ﻓﻲ‬
‫اﻟوﻻﯾﺎت اﻟﻣﺗﺣدة أو ﺗزاﯾد اﻟﺗﺿﺧم ﻓﻲ اﻟﯾﺎﺑﺎن( وﻟﯾﻛن اﻟﻣﻌدل اﻟﺟدﯾد ﻫو ‪ / $ 0.010325‬ﯾن( ﻓﺈن اﻟﻣوﻗف ﯾﺻﺑﺢ‬
‫ﻛﻣﺎ ﯾﻠﻲ‪:‬‬

‫‪99‬‬
 ‫اﻟﻘﯾﻣﺔ اﻟﺟﺎرﯾﺔ = ‪ 12.5‬ﻣﻠﯾون × ‪129062.50 = 0.10325‬‬
‫اﻟﻘﯾﻣﺔ اﻷﺻﻠﯾﺔ = ‪ 12.5‬ﻣﻠﯾون × ‪129837.50 = 0.010387‬‬
‫‪ 775‬اﻟﺧﺳﺎرة = ‪$ 775.00-‬‬
‫× ‪% 33.7 = 100‬‬ ‫وﺑﺎﻟطﺑﻊ ﻣﻌدل اﻟﺧﺳﺎرة =‬
‫‪2300‬‬

‫وﯾﺻﺑﺢ ﻣن اﻟﻣﺗﻌﯾن إﺿﺎﻓﺔ ﻣﺑﻠﻎ ‪ 775‬دوﻻر ﺣﺗﻰ ﯾﺑﻘﻰ اﻟﻬﺎﻣش ﻋﻠﻰ ﻗﯾﻣﺗﻪ اﻷﺻﻠﯾﺔ‪.‬‬
‫وﯾﺳﻌﻰ ﻣدﯾرو اﻟﺗﻣوﯾل ﻓﻲ اﻟﻐﺎﻟب ﻧﺣو ﺗﻐطﯾﺔ ﻣراﻛزﻫم اﻟﻣﻛﺷوﻓﺔ ﻓﻲ ﻣﻌﺎﻣﻼت اﻟﺻرف اﻷﺟﻧﺑﻲ‪ ،‬ﻣن‬
‫ﺧﻼل أﺳواق اﻟﻌﻘود اﻟﻣﺳﺗﻘﺑﻠﯾﺔ ﻋﻠﻰ اﻟﻌﻣﻠﺔ ﻓﻣﺛﻼ إذا أﻧﻬﻰ اﻟﻣدﯾر اﻷﻣرﯾﻛﻲ اﻟﯾوم ﺻﻔﻘﺔ ﻟﯾﺳﺗﻠم اﻟﻘﯾﻣﺔ ﺑﻌد ﺛﻼﺛﺔ‬
‫أﺷﻬر ﺑﺎﻟﯾن اﻟﯾﺎﺑﺎﻧﻲ‪ ،‬ﻓﺈذا ﻫﺑط اﻟﯾن ﻣﻘﺎﺑل اﻟدوﻻر ﻓﺈن ﻣﺗﺣﺻﻼﺗﻪ ﺳﺗﻧﺧﻔض‪ ،‬وﻣن ﺛم ﯾﻣﻛن ﻟﻠﻣدﯾر اﻟﻣﺎﻟﻲ أن‬
‫ﯾﻠﺟﺄ إﻟﻰ ﺳوق اﻟﻌﻘود ﻛﺄﺣد اﻟﺣﻠول ﻣن أﺟل ﺑﯾﻊ اﻟﯾن ﺑﻌﻘد ﻣﺳﺗﻘﺑﻠﻲ )أي ﯾﺄﺧذ ﻣرﻛز ﻗﺻﯾر( ﻓﺈذا ﺣدث واﻧﺧﻔض‬
‫اﻟﯾن ﻓﺈﻧﻪ ﺳﯾﺣﻘق ﻗدر ﻣن اﻟﻛﺳب )اﻟرﺑﺢ( ﻋﻠﻰ اﻟﻌﻘد اﻟﻣﺳﺗﻘﺑﻠﻲ ﯾﻣﺗص ﺑﻪ اﻟﺧﺳﺎرة ﻣن اﻟﻣﻘﺑوﺿﺎت اﻟﺗﻲ ﺳﺗﺣدث‬
‫ﺑﻧﻬﺎﯾﺔ اﻟﺷﻬرﯾن‪.‬‬
‫ﻣﺛﺎل‪ :‬إذا ﻛﺎﻧت ﺻﻔﻘﺔ ﺗﻘدر ﺑﻣﺑﻠﻎ ‪ 50‬ﻣﻠﯾون ﯾن ﯾﺎﺑﺎﻧﻲ‪ ،‬وﻛﺎن ﺳﻌر اﻟﺻرف اﻟﺟﺎري ‪/$ 0.009462‬ﯾن ﺑﯾﻧﻣﺎ‬
‫ﺳﻌر اﻟﺗﺳوﯾﺔ اﻟراﻫن ﻟﻌﻘد ﻣﺳﺗﻘﺑﻠﻲ ﻋﻠﻰ اﻟﯾن اﻟﯾﺎﺑﺎﻧﻲ ﻟﺛﻼﺛﺔ أﺷﻬر )‪/$ 0.009382‬ﯾن( ﻓﻲ ﺣﯾن أن ﻣﻌدل‬
‫اﻟﺻرف اﻟﺣﺎﺿر اﻟﻣﺗوﻗﻊ ﺑﻌد ﺛﻼﺛﺔ أﺷﻬر ﻫو )‪/£ 0.009284‬ﯾن(‪ ،‬ﻓﺈن أﻗﺎم ﻣدﯾر اﻟﺷرﻛﺔ أﺣد اﻟﺑدﯾﻠﯾن‪:‬‬
‫اﻷول ﻫو ﻋدم ﻗﯾﺎﻣﻪ ﺑﺄي ﺗﺻرف واﻟﺣﺻول ﻋﻠﻰ ﻣﺳﺗﺣﻘﺎﺗﻪ ﻣن اﻟﯾن ﺑﻧﻬﺎﯾﺔ اﻷﺷﻬر اﻟﺛﻼﺛﺔ ﺣﺳب ﺳﻌر‬
‫اﻟﺻرف اﻟﺳﺎﺋد ﻋﻧدﺋذ‪ ،‬وﻫﻧﺎ ﻓﻬو ﯾﺗﺣﻣل ﻣﺧﺎطرة اﻧﺧﻔﺎض ﻗﯾﻣﺔ اﻟﯾن ﻣﻘﺎﺑل اﻟدوﻻر‪.‬‬
‫واﻟﺑدﯾل اﻟﺛﺎﻧﻲ ﻫو ﺑﯾﻊ ﻋﻘد ﻣﺳﺗﻘﺑﻠﻲ ﻟﻣدة ‪ 3‬أﺷﻬر ﺑﺳﻌر اﻟﺗﺳوﯾﺔ اﻟراﻫن‬
‫واﻟﺟدول اﻟﺗﺎﻟﻲ ﯾوﺿﺢ ﻧﺗﺎﺋﺞ اﻟﺑدﯾﻠﯾن‪:‬‬

‫ﺟدول رﻗم )‪ : (18‬ﺑداﺋل اﻟﺗﻌﺎﻣل ﻓﻲ ﻋﻘد ﻣﺳﺗﻘﺑﻠﻲ‬

‫اﻟﺑدﯾل اﻟﺛﺎﻧﻲ‬
‫اﻟدﺧول ﻓﻲ ﻋﻘد ﻣﺳﺗﻘﺑﻠﻲ‬
‫ﻗﯾﻣﺔ اﻟﺻﻔﻘﺔ ﺑﺎﻟدوﻻر اﻵن‪:‬‬
‫‪$473100=0.009462 × 50.000.000‬‬
‫ﺑﯾﻊ ﻋﻘد ﻣﺳﺗﻘﺑﻠﻲ ﺑﺳﻌر ﺗﺳوﯾﺔ ‪/$ 0.009382‬ﯾن‬
‫ﻗﯾﻣﺔ اﻟﻌﻘد اﻟﻣﺳﺗﻘﻠﺑﻲ ﺑﻌد ‪ 3‬أﺷﻬر‪:‬‬
‫‪$ 469100= 0.009382 × 50.000.000‬‬
‫اﻟﺧﺳﺎرة اﻟﻧﺎﺗﺟﺔ ﻋن اﻧﺧﻔﺎض اﻟﯾن‪:‬‬
‫‪$ 4000 = 469100 – 473100‬‬
‫اﻟﺑدﯾل اﻷول‬
‫اﻟﺣﺻول ﻋﻠﻰ اﻟﻣﺳﺗﺣﻘﺎت ﺑﺎﻟﻣﺳﺎر اﻟطﺑﯾﻌﻲ‬
‫ﻗﯾﻣﺔ اﻟﺻﻔﻘﺔ ﺑﺎﻟدوﻻر اﻵن‪:‬‬
‫‪$473100=0.009462 × 50.000.000‬‬
‫ﻗﯾﻣﺔ اﻟﺻﻔﻘﺔ ﺑﻌد ‪ 3‬اﺷﻬر ﻣن اﻻن ﺑﺎﻟدوﻻر‪:‬‬
‫‪$464200=0.009284 × 50.000.000‬‬
‫اﻟﺧﺳﺎرة اﻟﻧﺎﺗﺟﺔ ﻋن اﻧﺧﻔﺎض اﻟﯾن‪:‬‬
‫‪$ 8900 =464200 – 473100‬‬

‫وﻫﻛذا ﯾﺗﺿﺢ أن اﺳﺗﺧدام اﻟﻌﻘد اﻟﻣﺳﺗﻘﺑﻠﻲ ﻗد أدى إﻟﻰ ﺗﺧﻔﯾض اﻟﺧﺳﺎرة ﻣن ‪ $ 8900‬إﻟﻰ ‪.$ 4000‬‬

‫‪100‬‬
‫ﻣؤﺷر ﻋﻠﻰ ﻫﺑوط اﻟﯾن‪ ،‬ﻓﺈن ﺑﯾﻊ اﻟﺣﺻﯾﻠﺔ اﻟﻣﺗوﻗﻌﺔ ﺑﻌد ‪ 3‬أﺷﻬر ﻣن اﻵن ﻣن‬
‫ا‬ ‫ﻓطﺎﻟﻣﺎ أن اﻟﺳوق ﯾﻌطﻲ‬
‫ﺧﻼل ﻋﻘد ﻣﺳﺗﻘﺑﻠﻲ ﯾﻌﻧﻲ ﺗﺟﻧب اﻟﻣزﯾد ﻣن اﻟﻬﺑوط وﺑﺎﻟﺗﺎﻟﻲ ﺗﺧﻔﯾض اﻟﺧﺳﺎﺋر اﻟﻣﺣﺗﻣﻠﺔ‪.‬‬
‫وﺑﺎﻟطﺑﻊ إن ﻟم ﯾﺗﺣﻘق ﻫذا اﻟﺗوﻗﻊ‪ ،‬وﺣدث ﺗﺻﺎﻋد ﻓﻲ ﺗﺎرﯾﺦ اﻟﺗﺳﻠﯾم ﻓﻲ ﺳﻌر اﻟﯾن‪ ،‬ﻓﺈن اﻟﻔرق ﺑﯾن‬
‫اﻟﻣﺗﺣﺻﻼت وﺑﯾن ﺣﺻﯾﻠﺔ ﺑﯾﻊ اﻟﻌﻘد ﺳﺗﻛون أﻋﻠﻰ ﺑﺳﺑب ﺗزاﯾد اﻟﯾن‪ ،‬وﺳﯾﻧظر إﻟﯾﻪ ﻋﻠﻰ أﻧﻪ ﺑﻣﺛﺎﺑﺔ ﺛﻣن ﻣدﻓوع‬
‫ﻟﺗﺟﻧب اﻟﻣﺧﺎطرة‪.‬‬
‫وﻣن ﻧﺎﺣﯾﺔ أﺧرى‪ ،‬إذا اﻓﺗرﺿﻧﺎ أن ﻫذا اﻟﻣدﯾر اﻷﻣرﯾﻛﻲ ﻣﻠزم ﺑدﻓﻊ ‪ 50‬ﻣﻠﯾون ﯾن ﺑﻌد ‪ 3‬أﺷﻬر ﻣن اﻵن‪،‬‬
‫وﻫﻧﺎك ﺗوﻗﻊ ﺑﺗﺻﺎﻋد ﺳﻌر اﻟﯾن ﻣﻘﺎﺑل اﻟدوﻻر‪ ،‬ﻓﻌﻠﯾﻪ ﻋﻧدﺋذ ﺷراء ﻋﻘد ﻣﺳﺗﻘﺑﻠﻲ ﻋﻠﻰ اﻟﯾن ﻟﺗﺣﺟﯾم )ﺗﻘﻠﯾل( ﻣﺧﺎطر‬
‫ﺗﺻﺎﻋد اﻟﯾن‪.‬‬
‫ﻓﺈذا ﻛﺎن اﻟﺳﻌر اﻟﺣﺎﺿر ‪/ $ 0.009462‬ﯾن‪ ،‬وﺳﻌر اﻟﺗﺳوﯾﺔ ﺑﺎﻟﻌﻘد اﻟﻣﺳﺗﻘﺑﻠﻲ ﻟﺛﻼﺛﺔ أﺷﻬر ﻫو‬
‫‪/ $ 0.009548‬ﯾن‪ ،‬ﻓﺈن ﻫذا اﻟﻣدﯾر ﯾﻛون ﻗد اﺷﺗرى اﻟﻣﺧﺎطرة ﺑﻘﯾﻣﺔ ﻣﺣددة ﻣن اﻵن وﻓﻘﺎ ﻟﻠﺣﺳﺎب اﻟﺗﺎﻟﻲ‬
‫ﺑﺎﻓﺗراض أن ﺳﻌر اﻟﺻرف اﻟﺣﺎﺿر اﻟﻣﺗوﻗﻊ ﺑﻌد ﺛﻼﺛﺔ أﺷﻬر ‪/$ 0.009605‬ﯾن‪:‬‬
‫ﻗﯾﻣﺔ اﻟﻣدﻓوﻋﺎت ﺣﺎﻟﯾﺎ‪.$ 473100 = 0.009462 × 50.000.000 :‬‬
‫ﻗﯾﻣﺔ اﻟﻣدﻓوﻋﺎت ﻟﺳﻌر اﻟﺻرف اﻟﻣﺗوﻗﻊ‪.$ 480250= 0.009605 × 50.000.000 :‬‬
‫ﻗﯾﻣﺔ اﻟﻌﻘد اﻟﻣﺳﺗﻘﺑﻠﻲ ﻋﻠﻰ اﻟﯾن‪.$ 477400 = 0.009548 × 50.000.000 :‬‬
‫وﻫﻛذا ﻓﺈن ﻣدﯾر اﻟﺷرﻛﺔ ﯾﻛون ﻗد ﺗﺟﻧب اﻟﻣﺧﺎطرة ﺑﺗﻛﻠﻔﺔ ﻗدرﻫﺎ‪:‬‬
‫]‪ ، $ 4300 = [473100 – 477400‬ﻛﻣﺎ أﻧﻪ إذا ﺗﺣﻘق اﻟﺳﻌر اﻟﻣﺗوﻗﻊ ﻓﯾﻛون اﻟﻣدﯾر ﻗد ﺧﻔض ﺧﺳﺎﺋر اﻟﻌﻣﻠﺔ‬
‫ﻣن ]‪ ($7150) = [473100 – 480250‬إﻟﻰ )‪($4300‬‬
‫وﺗﺣدد اﻹﺷﺎرة إﻟﻰ أن اﻟﻣﺿﺎرﺑﯾن ﯾﻧﺟذﺑون إﻟﻰ ﺳوق اﻟﻌﻘود اﻟﻣﺳﺗﻘﺑﻠﯾﺔ ﻟﻠﻌﻣﻠﺔ ﻋﻧدﻣﺎ ﯾﻌﺗﻘدون أن اﻟﺳﻌر‬
‫)‪(1‬‬
‫اﻟﺟﺎري ﻟﻠﻌﻘود اﻟﻣﺳﺗﻘﺑﻠﯾﺔ ﯾﺧﺗﻠف ﺑﺷﻛل ﻣﻠﻣوس ﻋن ذﻟك اﻟﺳﻌر اﻟﺧﺎص اﻟذي ﯾﺗوﻗﻌوﻧﻪ ﻓﻲ ﺗﺎرﯾﺦ اﻟﺗﺳﻠﯾم‪.‬‬
‫‪ -6‬ﻣﻘﺎرﻧﺔ ﺑﯾن اﻟﻌﻘود اﻟﻣﺳﺗﻘﺑﻠﯾﺔ وﻋﻘود اﻟﺧﯾﺎر‪:‬‬
‫ﻫﻧﺎك ﺑﻌض أوﺟﻪ اﻟﺗﺷﺎﺑﻪ ﺑﯾﻧﻬﻣﺎ‪ ،‬ﻛﻣﺎ ﻧﺟد ﺑﻌض ﺟواﻧب اﻻﺧﺗﻼف‪:‬‬
‫‪ -1-6‬أوﺟﻪ اﻟﺗﺷﺎﺑﻪ‪:‬‬
‫‪ -‬ﻻ ﯾﺧول اﻟﻌﻘدان ﻟﻠﻣﺗﻌﺎﻗد أي ﺣق ﻋﻠﻰ ﻣوﺿوع اﻟﻌﻘد ﻗﺑل ﻣوﻋد اﻟﺗﺳﻠﯾم‪.‬‬
‫‪ -‬ﯾﻌطﻲ اﻟﻌﻘدان ﻟﺣﺎﻣﻠﻬﻣﺎ اﻟﺣق ﻓﻲ ﺷراء أو ﺑﯾﻊ أﺻل ﻣﻌﯾن ﻓﻲ ﺗﺎرﯾﺦ ﻣﺣدد ﺑﺳﻌر ﯾﺣدد ﻋﻧد اﻟﺗﻌﺎﻗد‪.‬‬
‫‪ -‬ﯾﻌطﻲ اﻟﻌﻘدان ﻓﺗرة ﻣﺳﺗﻘﺑﻠﯾﺔ‪ ،‬وﺗﻛﻠﻔﺔ اﻟﺗﻌﺎﻣل ﻓﻲ ﻛل ﻣﻧﻬﻣﺎ ﺑﺳﯾطﺔ‪.‬‬
‫‪ -‬ﺗﺗﻣﺗﻊ ﻋﻘود اﻟﺧﯾﺎر واﻟﻌﻘود اﻟﻣﺳﺗﻘﺑﻠﯾﺔ ﺑﺟﺎذﺑﯾﺔ ﺑﺎﻟﻧﺳﺑﺔ ﻟﻠﻣﺿﺎرﺑﯾن ﺧﺎﺻﺔ وأﻧﻪ ﻓﻲ اﺳﺗطﺎﻋﺗﻬم اﻟﻣﺿﺎرﺑﺔ‬
‫ﻋﻠﻰ أﺳﻌﺎر اﻟﺳﻠﻊ اﻟﻣﺗﺎﺣﺔ ﻓﻲ اﻟﺳوق ﺳواء ﻛﺎﻧت ﺑﺿﺎﺋﻊ أو ﻋﻣﻼت أو أﺳﻬم أو أذوﻧﺎت اﻟﺧزاﻧﺔ ‪ ...‬إﻟﺦ‪,‬‬
‫دون اﻟﺣﺎﺟﺔ إﻟﻰ ﺗﻣﻠك اﻷﺻول ﻣﺣل اﻟﻣﺿﺎرﺑﺔ‪.‬‬

‫ﺑﻬﺎء اﻟدﯾن ﺳﻌد‪ ,‬اﻟﺗﻣوﯾل اﻟدوﻟﻲ ﻟﻣﻧظﻣﺎت اﻷﻋﻣﺎل اﻟﺟزء )‪ ,2002 ،(2‬ص‪ .234 :‬ﻧﻘﻼ ﻋن‪:‬‬ ‫)‪(1‬‬

‫‪William F. Sharpe and Gordon J. Alexander, Investments, Forth Ed. Prentice-Hall, 1990 p 613‬‬

‫‪101‬‬
 ‫‪ -2-6‬أوﺟﻪ اﻻﺧﺗﻼف‪:‬‬
‫‪ -‬ﯾﻛون ﻟﻣﺷﺗري ﻋﻘد اﻟﺧﯾﺎر اﻟﺣق ﻓﻲ ﺗﻧﻔﯾذ اﻟﻌﻘد أو ﻋدم ﺗﻧﻔﯾذﻩ‪ ،‬أﻣﺎ اﻟﻌﻘود اﻟﻣﺳﺗﻘﺑﻠﯾﺔ ﻓﻬﻲ ﻋﻘود ﻣﻠزﻣﺔ‬
‫ﻟﻠﻣﺗﻌﺎﻗدﯾن ﻟﺷراء اﻷﺻل ﻣﺣل اﻟﺗﻌﺎﻗد ﺑﺎﻟﺳﻌر اﻟﻣﺣدد‪ ،‬ﻋﻠﻰ أن ﯾﺗم اﻟﺗﺳﻠﯾم ودﻓﻊ اﻟﻘﯾﻣﺔ ﻓﻲ ﺗﺎرﯾﺦ ﻻﺣق‪.‬‬
‫‪ -‬ﺗﻘﺗﺻر ﺧﺳﺎرة اﻟﻣﺷﺗري ﻓﻲ ﻋﻘد اﻟﺧﯾﺎر ﻋﻠﻰ ﻗﯾﻣﺔ اﻟﻌﻼوة اﻟﻣدﻓوﻋﺔ‪ ،‬ﻓﻲ ﺣﯾن ﺗﻣﺗد اﻟﺧﺳﺎرة ﻓﻲ ﺣﺎﻟﺔ‬
‫اﻟﻌﻘود اﻟﻣﺳﺗﻘﺑﻠﯾﺔ ﻟﺗﺷﻣل اﻟﻘﯾﻣﺔ اﻟﻛﻠﯾﺔ ﻟﻠﻌﻘد‪.‬‬
‫‪ -‬ﻻ ﯾﺣق ﻟﻣﺷﺗري ﻋﻘد اﻟﺧﯾﺎر اﺳﺗرداد ﻗﯾﻣﺔ اﻟﻌﻼوة اﻟﺗﻲ دﻓﻌﻬﺎ ﻟﻠﺑﺎﺋﻊ ﻋﻧد اﻟﺗﻌﺎﻗد‪ ،‬ﻓﻲ ﺣﯾن أن اﻟﻬﺎﻣش‬
‫اﻟﻣﺑدﺋﻲ ﻓﻲ اﻟﻌﻘود اﻟﻣﺳﺗﻘﺑﻠﯾﺔ ﯾﻣﻛن اﺳﺗردادﻩ ﺑﺎﻟﻛﺎﻣل إذا ﻟم ﯾﺗﻌرض اﻟﻣﺗﻌﺎﻗد ﻟﻠﺧﺳﺎرة‪.‬‬
‫‪ -7‬ﻣﻘﺎرﻧﺔ ﺑﯾن ﺳوق اﻟﻌﻘود اﻟﻣﺳﺗﻘﺑﻠﯾﺔ و ﺳوق اﻟﻌﻘود اﻵﺟﻠﺔ‪:‬‬
‫ﺗوﺟد ﻓروق ﺟوﻫرﯾﺔ ﺑﯾن ﺳوق اﻟﻌﻘود اﻟﻣﺳﺗﻘﺑﻠﯾﺔ وﺳوق اﻟﻌﻘود اﻵﺟﻠﺔ ﻧﻠﺧﺻﻬﺎ ﻓﯾﻣﺎ ﯾﻠﻲ‪:‬‬
‫‪ -1-7‬ﻣﻛﺎن اﻟﺗﻌﺎﻣل‪ :‬ﯾﺗم اﻟﺗﻌﺎﻣل ﻓﻲ اﻟﺳوق اﻟﻣﺎﻟﯾﺔ اﻟﻣﺳﺗﻘﺑﻠﯾﺔ ﻓﻲ اﻟﺑورﺻﺔ وﻫﻲ ﺳوق ﻣرﻛزي ﻣﻧظم وﻻ ﯾﺟوز‬
‫ﻟﻠطرف اﻟﻣﺗﻌﺎﻣل إﺑرام اﻟﺻﻔﻘﺎت إﻻ ﻋن طرﯾق ﺑﯾوت ﺳﻣﺳرة‪ ،‬ﻣﺛل ﻣؤﺳﺳﺔ ﻣﯾرﯾل ﻟﯾﻧش اﻷﻣرﯾﻛﯾﺔ ‪Merrill‬‬
‫‪ ،Lynch‬أﻣﺎ اﻟﺗﻌﺎﻣل ﻓﻲ ﺳوق اﻟﻌﻘود اﻵﺟﻠﺔ ﻓﯾﻛون ﺑﯾن اﻟﻌﻣﯾل واﻟﺑﻧك‪.‬‬
‫‪ -2-7‬أﺳﻠوب اﻟﺗﻌﺎﻣل‪ :‬ﯾﻛون ﻋﻠﻰ ﺷﻛل ﺟﻠﺳﺔ ﻣﻔﺗوﺣﺔ ﺑﺎﻟﻣزاد اﻟﻌﻠﻧﻲ‪ ,‬أﻣﺎ ﻓﻲ ﺳوق اﻟﻌﻘود اﻵﺟﻠﺔ ﻓﯾﻛون ﻋن‬
‫طرﯾق اﻟﻬﺎﺗف واﻟﻔﺎﻛس‪.‬‬
‫واﻟﺟدول اﻟﺗﺎﻟﻲ ﯾوﺿﺢ أﻫم أوﺟﻪ اﻟﻣﻘﺎرﻧﺔ ﺑﯾﻧﻬﻣﺎ‪:‬‬

‫ﺟدول رﻗم )‪ : (19‬ﻣﻘﺎرﻧﺔ ﺑﯾن اﻟﻌﻘود اﻟﻣﺳﺗﻘﺑﻠﯾﺔ واﻟﻌﻘود اﻵﺟﻠﺔ‬

‫اﻟﻌﻘود اﻵﺟﻠـﺔ‬
‫اﻟﻬﺎﺗف واﻟﻔﺎﻛس ﺑﯾن اﻟﻌﻣﯾل واﻟﺑﻧك‬
‫ﻋن طرﯾق اﻟﺑﻧوك اﻟﻣﺧﺗﻠﻔﺔ وﯾﺗم إﺑرام اﻟﻌﻘد‬
‫اﻟﻣﺗﻌﺎﻣل إﺑرام اﻟﺻﻔﻘﺎت إﻻ ﻋن طرﯾق ﺑﯾوت ﻣﺑﺎﺷرة ﺑﯾن اﻟﻌﻣﯾل واﻟﺑﻧك اﻟذي ﯾﺗﻌﺎﻣل ﻣﻌﻪ‪.‬‬
‫ﻋﻘود ﺷﺧﺻﯾﺔ ﯾﺗم اﻟﺗوﺻل إﻟﯾﻬﺎ ﺑﺎﻟﺗﻔﺎوض‬
‫ﺑﯾن أطراف اﻟﻌﻘد‪ ,‬واﻟﻌﻣوﻟﺔ ﺗﻛون ﻣﺣﻼ‬
‫ﻟﻠﺗﻔﺎوض ﺑﯾن اﻟﻌﻣﯾل واﻟﺑﻧك وﻻ ﯾﺗم اﻋﻼﻧﻬﺎ‪,‬‬
‫ﻟﯾس ﻟﻬﺎ ﺳوق ﺛﺎﻧوﯾﺔ ﻷﻧﻬﺎ ﻋﻘود ﺷﺧﺻﯾﺔ‬
‫وﻻ ﻣﺟﺎل ﻟﻠﻣﺿﺎرﺑﺔ‪.‬‬
‫اﻟﻌﻼﻗﺔ ﺑﯾن اﻟﺑﻧك وﻋﻣﻠﯾﻪ ﻋﻼﻗﺔ ﺷﺧﺻﯾﺔ‬
‫ﻣﺑﺎﺷرة وﻟذﻟك ﻓﺈن اﻟﻣﺧﺎطر اﻻﺋﺗﻣﺎﺋﯾﺔ‬
‫ﺗﺗﺣﻣﻠﻬﺎ أطراف اﻟﺗﻌﺎﻗد‪.‬‬
‫اﻟﻌﻘود اﻟﻣﺳﺗﻘﺑﻠﯾﺔ‬ ‫ﺑﯾﺎن‬
‫ﺟﻠﺳﺔ ﻣﻔﺗوﺣﺔ ﺑﺎﻟﻣزاد اﻟﻌﻠﻧﻲ‬ ‫أﺳﻠوب اﻟﺗﻌﺎﻣل‬
‫ﻓﻲ ﺳوق ﻣرﻛزي ﻣﻧظم وﻻ ﯾﺟوز ﻟﻠطرف‬ ‫ﻣﻛﺎن اﻟﺗﻌﺎﻣل‬
‫اﻟﺳﻣﺳرة‬
‫ﻫﻲ ﻋﻘود ﻧﻣطﯾﺔ واﻟﻣﺑﺎﻟﻎ ﻧﻣطﯾﺔ ﺣﺳب‬ ‫طﺑﯾﻌﺔ اﻟﻌﻘود‬
‫اﻟﻌﻣﻠﺔ‪ ،‬ﺗوارﯾﺦ اﻟﺗﺳﻠﯾم ﻧﻣطﯾﺔ‪ ،‬واﻟﺷﻬور‬
‫ﻣﺣددة‪ ،‬اﻟﻌﻣوﻟﺔ ﻣﺣددة‪ ,‬ﻟﻬﺎ ﺳوق ﺛﺎﻧوي‬
‫ﺑﻌض اﻟﻣﺿﺎرﺑﯾن‪.‬‬
‫ﺗﻘوم ﻏرﻓﺔ اﻟﻣﻘﺎﺻﺔ ﺑدور اﻟطرف اﻟﻣﺗﻌﺎﻗد‬ ‫اﻟطرف اﻟﻣﺗﻌﺎﻗد‬
‫ﻓﻬﻲ اﻟﺗﻲ ﺗﺑﯾﻊ وﺗﺷﺗري ﻣن اﻷطراف‬
‫اﻟﻣﺗﻌﺎﻗدة وﻫﻲ اﻟﺗﻲ ﺗﺗﺣﻣل اﻟﻣﺧﺎطر‬

‫‪102‬‬
 ‫اﻻﺋﺗﻣﺎﻧﯾﺔ ﻟﻠﻌﻘد ﻓﻲ ﺣﺎﻟﺔ إﺧﻼل أﺣدﻫﻣﺎ‬
‫ﺑﺎﻟﺗزاﻣﺎﺗﻪ‪.‬‬
‫ﯾﺳﺗﺧدم اﻟﻬﺎﻣش ﻛﺿﻣﺎن ﺿد ﻣﺧﺎطر ﺗﺄﺧر اﻟﺿﻣﺎن ﻫو اﻟﺟدارة اﻻﺋﺗﻣﺎﺋﯾﺔ ﻟﻠﻌﻣﯾل ﻛﻣﺎ‬ ‫اﻟﺿﻣﺎن‬
‫ﯾﻘدرﻫﺎ اﻟﺑﻧك‪.‬‬ ‫اﻟطرف اﻟﻣﺗﻌﺎﻗد ﻋن اﻟوﻓﺎء ﺑﺎﻟﺗزاﻣﺎﺗﻪ‪.‬‬
‫ﺗﺗوﻓر اﻟﺳﯾوﻟﺔ ﻣن ﺧﻼل اﻟﺣد اﻻﺋﺗﻣﺎﻧﻲ اﻟذي‬ ‫ﺗﺗﺎح اﻟﺳﯾوﻟﺔ ﻣن ﺧﻼل اﻟﻬﺎﻣش اﻟﻣدﻓوع‪.‬‬ ‫اﻟﺳﯾوﻟﺔ‬
‫ﯾﻣﻧﺣﻪ اﻟﺑﻧك ﻟﻌﻣﯾﻠﻪ‪.‬‬
‫ﺗﺗوﻗف اﻟﺗﺳوﯾﺔ ﻋﻠﻰ اﻟﺗرﺗﯾﺑﺎت اﻟﺗﻲ ﺗم‬ ‫ﺗﺗم ﻣن ﺧﻼل ﻏرﻓﺔ اﻟﻣﻘﺎﺻﺔ وﯾﺟري دﻓﻊ‬ ‫اﻟﺗﺳوﯾﺔ‬
‫اﻷرﺑﺎح ﻟﻠﻌﻣﯾل وﺗﺣﺻﯾل اﻟﺧﺳﺎﺋر ﻣﻧﻪ ﯾوﻣﯾﺎ اﻻﺗﻔﺎق ﻋﻠﯾﻬﺎ ﺑﯾن اﻟﺑﻧك وﻋﻣﯾﻠﻪ‪ ،‬ﻛﻣﺎ أﻧﻪ ﻻ‬
‫ﯾﺗم ﺗﺳدﯾد أﯾﺔ ﻣدﻓوﻋﺎت ﻗﺑل إﺗﻣﺎم اﻟﺗﺳوﯾﺔ‬ ‫واﻟذي ﯾﺟﻌل اﻟﺗﻘﯾﯾم اﻟﯾوﻣﻲ ﻟﻠﻌﻘود ﯾﻌﻛس‬
‫اﻟﻧﻬﺎﺋﯾﺔ ﻟﻠﻌﻘد‪.‬‬ ‫ﻗﯾﻣﺗﻬﺎ اﻟﺳوﻗﯾﺔ اﻟﻔﻌﻠﯾﺔ‪.‬‬
‫ﯾﺗم إﻧﻬﺎء اﻟﻌﻘد ﻋﺎدة ﺑﺎﻟﺗﺳﻠﯾم‪.‬‬ ‫ﺗﺳﻠﯾم اﻷﺻل ﻣﺣل ﻻ ﯾﺗم ﻋﺎدة إﻧﻬﺎء اﻟﻌﻘد ﺑﺗﺳﻠﯾم اﻷﺻل أو‬
‫اﻟﺷﻲء ﻣوﺿوع اﻟﻌﻘد وأن اﻟﻧﺳﺑﺔ ﻻ ﺗﺗﺟﺎوز‬ ‫اﻟﺗﻌﺎﻗد‬
‫‪ %2‬ﻣن اﻟﻌﻘود ﯾﺗم إﻧﻬﺎؤﻫﺎ ﺑﺎﻟﺗﺳﻠﯾم‪.‬‬

‫اﻟﻣﺑﺣث ااﻟﺛﺎﻟث‪ :‬اﺳواق اﻻﺳﺗﺑداﻻت )ﻋﻘود اﻟﻣﺑﺎدﻟﺔ(‬

‫‪-1‬ﺗﻌرﯾف‪:‬‬
‫ﺗﺗﺿﻣن ﺗﺣرﯾر ﻋﻘدﯾن ﻣﺗزاﻣﻧﯾن أﺣدﻫﻣﺎ ﻋﻘد ﺷراء واﻵﺧر ﻋﻘد ﺑﯾﻊ‪ ,‬وﻗﯾﻣﺔ ﻛل ﻣن اﻟﻌﻘدﯾن واﺣدة إﻻ ان‬
‫ﺗﺎرﯾﺦ اﺳﺗﺣﻘﺎﻗﻬﻣﺎ ﻣﺧﺗﻠف وﯾﻔﺻل ﺑﯾﻧﻬﺎ ﻓﺗرة زﻣﻧﯾﺔ )ﺷﻬر‪ 6 ,3 ,2 ,‬أﺷﻬر‪ ,‬ﺳﻧﺔ(‪ ,‬ﻛﺄن ﯾﺑرم ﻋﻘد ﺑﯾﻊ ﻣﺑﻠﻎ ﻣﻠﯾون‬
‫ﺟﻧﯾﻪ إﺳﺗرﻟﯾﻧﻲ ﻣﻘﺎﺑل ‪ 2‬ﻣﻠﯾون دوﻻر أي ﺑﺳﻌر ‪ 2‬دوﻻر ﻟﻠﺟﻧﯾﻪ ﺑﯾﻌﺎ ﻓورﯾﺎ‪ ,‬وﻓﻲ ﻧﻔس اﻟوﻗت ﯾﺑرم ﻋﻘد ﺷراء ﻣﺑﻠﻎ‬
‫ﻣﻠﯾون اﺳﺗرﻟﯾﻧﻲ ﯾﺳﻠم ﺧﻼل ﺛﻼﺛﺔ ﺷﻬور ﻣﻘﺎﺑل اﻟدوﻻر ﺑﺳﻌر ‪ 2.10‬دوﻻر ﻟﻠﺟﻧﯾﻪ‪.‬‬
‫ﺑﻣﻌﻧﻰ ﺗﺗم ﻣﺑﺎدﻟﺔ إﺳﺗرﻟﯾﻧﻲ ﻣﻘﺎﺑل دوﻻر ﺑﺗﺣرﯾر ﻋﻘدي ﺑﯾﻊ وﺷراء‪.‬‬
‫ﻓﻔﻲ اﻟﻌﻘد اﻷول ﺗم ﺑﯾﻊ اﻹﺳﺗرﻟﯾﻧﻲ ‪.‬‬
‫وﻓﻲ اﻟﻌﻘد اﻟﺛﺎﻧﻲ )ﻓﻲ ﻧﻘس ﺗﺎرﯾﺦ اﻟﻌﻘد اﻷول( أﻋﯾد ﺷراء اﻟﻣﺑﻠﻎ ﺑﺎﻹﺳﺗرﻟﯾﻧﻲ وﻟﻛن اﻟﺗﺳﻠﯾم ﺗم ﺗﺣدﯾدﻩ ﺑﻌد‬
‫ﺛﻼﺛﺔ أﺷﻬر‪.‬‬
‫وﯾﺳﻣﻰ اﻟﻔرق ﺑﯾن ﺳﻌر اﻟﺷراء وﺳﻌر اﻟﺑﯾﻊ ﺑﺳﻌر اﻟﻣﺑﺎدﻟﺔ )‪ (Swap rate‬أو ﻫﺎﻣش اﻟﺳﻌر اﻵﺟل وﯾﺑﻠﻎ‬
‫ﻓﻲ اﻟﻣﺛﺎل‪ 0.10 = 2 – 2.10 :‬وﻫﻲ ﻗﯾﻣﺔ اﻟﻌﻼوة اﻟﺗﻲ اﺣﺗﺳﺑت ﻟﻺﺳﺗرﻟﯾﻧﻲ وﻫذا اﻟﻔرق ﯾﻌﺑر ﻋﻧﻪ ﺑﺎﻟﻧﻘطﺔ ﻓﻧﻘول‬
‫ﺳﻌر اﻟﻣﺑﺎدﻟﺔ ‪ 1000‬ﻧﻘطﺔ‪.‬‬
‫واﻟﻧﻘطﺔ ﺗﻌﻧﻲ ﻓﻲ ﻟﻐﺔ اﻟﻌﻣﻠﺔ اﻷﺟﻧﺑﯾﺔ ﺟزء ﻣن اﻟﻣﺋﺔ ﻣن اﻟﺳﻧت ﻓﻲ ﻋﻣﻠﯾﺔ اﻟﺗﺳﻌﯾر‪ ,‬ﻓﺈذا ﻗﯾل ﺳﻌر ﺻرف‬
‫اﻹﺳﺗرﻟﯾﻧﻲ ﻣﻘﺎﺑل اﻟدوﻻر ارﺗﻔﻊ ﻣن ‪ 1.5426‬إﻟﻰ ‪ 1.5428‬دوﻻر ﻓﺈن ﻣﻌﻧﻰ ذﻟك ارﺗﻔﺎع اﻟﺳﻌر ﺑﻧﻘطﺗﯾن واﻟﻧﻘطﺔ‬
‫ﻓﻲ ﺳﻌر اﻟﻔﺎﺋدة ﺗﺳﺎوي ‪ %1‬ﻓﺈذا ﺗﻐﯾر ﺳﻌر اﻟﻔﺎﺋدة ﻣن ‪ %9‬إﻟﻰ ‪ %9.5‬ﻓﯾﻘﺎل أن ﻫﻧﺎك ارﺗﻔﺎع ﺑﻧﺻف ﻧﻘطﺔ‪.‬‬
‫‪103‬‬
‫وﺳﻌر اﻟﻣﺑﺎدﻟﺔ ﻟﯾس ﺑﺳﻌر اﻟﺻرف‪ٕ ,‬واﻧﻣﺎ ﻫو ﻓرق ﺳﻌر اﻟﺻرف أي اﻟﻔرق ﺑﯾن اﻟﺳﻌر اﻟﻔوري واﻟﺳﻌر‬
‫اﻵﺟل ﻟﻠﻌﻣﻠﺔ‪.‬‬
‫وﻓﻲ ﻣﻌظم ﻋﻣﻠﯾﺎت اﻟﻣﺑﺎدﻟﺔ ﯾﺗم اﻟﺷراء واﻟﺑﯾﻊ ﻓﻲ ﻧﻔس اﻟوﻗت وﺑﯾن ﻧﻔس اﻷطراف‪ ,‬ﻏﯾر أﻧﻪ ﯾﺣدث ﻓﻲ‬
‫ﺑﻌض اﻷﺣﯾﺎن أن ﯾﺷﺗري أﺣد اﻟﻣﺗﻌﺎﻗدﯾن اﻟﻌﻣﻠﺔ ﺷراء ﻓورﯾﺎ ﻣن ﺟﻬﺔ ﻣﺎ ﺛم ﯾﺑﯾﻌﻬﺎ آﺟﻼ ﻟﺟﻬﺔ أﺧرى‪ ,‬وﻓﻲ ﻫذﻩ‬
‫اﻟﺣﺎﻟﺔ ﯾطﻠق ﻋﻠﻰ ﻋﻣﻠﯾﺔ اﻟﻣﺑﺎدﻟﺔ ﻫذﻩ اﻟﻣﺑﺎدﻟﺔ اﻟﻣوﺟﻬﺔ )‪ (Engineered swap‬ﺗﻣﯾﯾ از ﻟﻬﺎ ﻋن اﻟﻣﺑﺎدﻟﺔ اﻟﺗﺎﻣﺔ‬
‫)‪ (Pure swap‬واﻟﺗﻲ ﺗﺗم ﺑﯾن ﻧﻔس طرﻓﻲ اﻟﺗﻌﺎﻗد ﻓﻲ ﻋﻣﻠﯾﺗﻲ اﻟﺷراء واﻟﺑﯾﻊ وﻓﻲ ﻋﻣﻠﯾﺔ اﻟﻣﺑﺎدﻟﺔ اﻟﻣوﺟﻬﺔ ﻻ ﯾﺷﺗرط‬
‫ﺗﺳﺎوي اﻟﻣﺑﻠﻐﯾن ﻓﻲ ﻋﻘدي اﻟﺷراء واﻟﺑﯾﻊ‪.‬‬
‫‪-2‬ﺳﺗﺧداﻣﺎت ﻋﻘود اﻟﻣﺑﺎد ﻟﺔ‪:‬‬
‫‪ -3‬وﺗﻣﺎرس ﻋﻣﻠﯾﺎت اﻟﻣﺑﺎدﻟﺔ ﻓﻲ اﻷﺣوال اﻟﺗﺎﻟﯾﺔ‪:‬‬
‫‪ -1‬ﺗﺣوﯾل ﻋﻣﻠﺔ ﻣﺎ إﻟﻰ ﻋﻣﻠﺔ أﺧرى ﺑﺷﻛل ﻣؤﻗت وﺑدون اﻻﺣﺗﻔﺎظ ﺑﻣرﻛز اﻟﻌﻣﻠﺔ اﻷﺟﻧﺑﯾﺔ وﯾﺳﺗﺧدم ﻫذا‬
‫اﻷﺳﻠوب ﻓﻲ ﻋﻣﻠﯾﺎت اﻟﺗرﺟﯾﺢ اﻟﻣﻐطﻰ ﺑﺄﺳﻌﺎر اﻟﻔواﺋد‪.‬‬
‫‪ -2‬ﺗﺳﺗﺧدم ﻋﻣﻠﯾﺎت اﻟﻣﺑﺎدﻟﺔ ﻟﺧﻠق وﺿﻊ آﺟل ﻣﻘﺎﺑل وﺿﻊ آﺟل )‪ ,(Foward against foward‬ﻛﺄن ﯾﺑﺎع‬
‫اﻹﺳﺗرﻟﯾﻧﻲ ﻣﻘﺎﺑل اﻟدوﻻر ﺗﺳﻠﯾم آﺟل ﻟﻣدة ﺛﻼﺛﺔ ﺷﻬور‪ ,‬ﺛم ﺷراء إﺳﺗرﻟﯾﻧﻲ ﻣﻘﺎﺑل دوﻻر ﺗﺳﻠﯾم ﺷﻬر واﺣد‪,‬‬
‫وذﻟك ﻟﺗوﻗﻊ ﺗﻐﯾر ﻣﻘدار اﻟﻌﻼوة أو اﻟﺧﺻم )اﻟذي ﯾﻌﻛس ﻓروق أﺳﻌﺎر اﻟﻔﺎﺋدة ﻋﻠﯨﺎﻟﻌﻣﻠﺗﯾن( ﻟﺻﺎﻟﺢ‬
‫اﻟﻣﺗﻌﺎﻣل‪.‬‬
‫‪ -3‬ﺗﺳﺗﺧدم ﻋﻣﻠﯾﺎت اﻟﻣﺑﺎدﻟﺔ ﻓﻲ ﺧﻠق وﺿﻊ ﻣﺿﺎد ﻟﻠوﺿﻊ اﻟﻣﺷﺎر إﻟﯾﻪ ﻓﻲ اﻟﺑﻠد ‪ 2‬أﻋﻼﻩ ﺑﻌد ﺟﻧﻲ اﻷرﺑﺎح‬
‫اﻟﻣﺣﻘﻘﺔ ﻧﺗﯾﺟﺔ ﺗﻐﯾر أﺳﻌﺎر اﻟﻔﺎﺋدة ﻟﺻﺎﻟﺢ اﻟﻣﺗﻌﺎﻣل‪.‬‬
‫‪ -4‬إذا ﻟم ﯾﻛن ﻓﻲ اﻹﻣﻛﺎن اﻗﺗراض أو إﻗراض ﻋﻣﻠﺔ ﻣﺎ ﺧﻼل ﻓﺗرة ﻣﺣددة ﺑﺳﺑب ﻋدم ﺗواﺟد اﻟﻣﻘرض أو‬
‫اﻟﻣﻘﺗرض اﻟذﯾن ﺗﺗﻔق ظروف ﻛﻛل ﻣﻧﻬﻣﺎ ﻣﻊ اﻵﺧر ﻣن ﺣﯾث ﻗﯾﻣﺔ اﻟﻘرض اﻟﻣطﻠوب أو ﻣدة اﻟﻘرض‬
‫ذاﺗﻪ‪ ,‬ﻓﺈﻧﻪ ﯾﻣﻛن ﺷراء ﻫذﻩ اﻟﻌﻣﻠﺔ ﻓﻲ ﺗﺎرﯾﺦ ﻓوري ﺛم ﯾﺑﯾﻌﻬﺎ ﻓﻲ ﺗﺎرﯾﺦ آﺟل ﺑﺣﯾث ﺗﻛون اﻟﻣدة اﻟﻔﺎﺻﻠﺔ‬
‫ﺑﯾن اﻟﺗﺎرﯾﺧﯾن ﺗﺗﻔق ﻣﻊ ﻣدة اﻟﻘرض اﻟﻣطﻠوب‪ ,‬وﯾﺗم ﻫذا ﻣن ﺧﻼل ﻋﻣﻠﯾﺎت اﻟﻣﺑﺎدﻟﺔ‪.‬‬
‫‪ -5‬إذا ﺧرج رأس اﻟﻣﺎل ﺑﻌﻣﻠﺔ ﻣﺎ ﻟﻼﺳﺗﺛﻣﺎر ﻓﻲ اﻟﺧﺎرج ﺑﻌﻣﻠﺔ أﺟﻧﺑﯾﺔ أﺧرى )ﻻرﺗﻔﺎع أﺳﻌﺎر اﻟﻔﺎﺋدة ﻋﻠﻰ ﻫذﻩ‬
‫اﻷﺧﯾرة ﻣﺛﻼ( ﻓﺈن ﻋﻣﻠﯾﺔ اﻟﻣﺑﺎدﻟﺔ ﺗﺟﻧب اﻟﻣﺳﺗﺛﻣر ﻣﺧﺎطر ﺗﻐﯾر ﺳﻌر اﻟﺻرف ﻋﻧد إﻋﺎدة ﺗﺣوﯾل رأس‬
‫اﻟﻣﺎل اﻟﻣﺳﺗﺛﻣر إﻟﻰ اﻟﻌﻣﻠﺔ اﻟوطﻧﯾﺔ‪.‬‬
‫‪ -6‬ﺗﺳﺗﺧدم اﻟﺑﻧوك اﻟﻣرﻛزﯾﺔ ﻋﻣﻠﯾﺎت اﻟﻣﺑﺎدﻟﺔ ﻟﺗﺛﺑﯾت أﺳﻌﺎر ﺻرف ﻋﻣﻼﺗﻬﺎ ﻋﻧدﻣﺎ ﺗﺗﻌرض ﻟﺿﻐوط ﻋﻠﯾﻬﺎ‬
‫ﺑﺳﺑب اﻟﻣﺿﺎرﺑﺔ‪ ,‬إذ ﯾﺷﺗري اﻟﺑﻧك ﻋﻣﻠﺔ أﺟﻧﺑﯾﺔ ﻣﻘﺎﺑل ﺑﯾﻊ ﻋﻣﻠﺔ ﻣﺣﻠﯾﺔ ﺑﯾﻌﺎ ﻓورﯾﺎ ﺛم ﯾﺑﯾﻊ ﻋﻣﻠﺔ أﺟﻧﺑﯾﺔ‬
‫ﻣﻘﺎﺑل ﺷراء ﻋﻣﻠﺔ ﻣﺣﻠﯾﺔ آﺟﻼ ﻓﻲ ﻧﻔس اﻟوﻗت أو اﻟﻌﻛس‪ ,‬وذﻟك ﻟﻠﺗﺧﻔﯾف ﻣن اﻟﺿﻐوط اﻟواﻗﻌﺔ ﻋﻠﻰ‬
‫ﻋﻣﻠﺗﻪ‪ ,‬وﺗﻠﺟﺄ اﻟﺑﻧوك اﻟﻣرﻛزﯾﺔ أﯾﺿﺎ ﻟﻠﻣﺑﺎدﻟﺔ ﻣن أﺟل ﺗوﻓﯾر اﻟﺳﯾوﻟﺔ ﻓﻲ اﻻﻗﺗﺻﺎد اﻟوطﻧﻲ أو ﻟﻠﺗﺧﻠص‬
‫ﻣن اﻟﺳﯾوﻟﺔ اﻟﻔﺎﺋﺿﺔ إذا ﻣﺎ دﻋت اﻟﺣﺎﺟﺔ إﻟﻰ ذﻟك‪.‬‬
‫‪-3‬أﻣﺛﻠﺔ ﻋﻠﻰ ﻋﻣﻠﯾﺔ اﻟﻣﺑﺎدﻟﺔ‪:‬‬
‫ﻧﻔﺗرض أن ﻣﺳﺗﺛﻣ ار أﻣرﯾﻛﯾﺎ ﻣﺗﻣﯾ از ﯾﻣﻛﻧﻪ اﻟﺣﺻول ﻋﻠﻰ ﻗرض طوﯾل اﻷﺟل ﺑﺎﻟدوﻻر اﻷﻣرﯾﻛﻲ ﺑﺳﻌر ﻓﺎﺋدة‬

‫‪104‬‬
‫ﺗﻔﺻﯾﻠﻲ "ﻣﻣﯾز" )‪ (Prime Rate‬ﻏﯾر أﻧﻪ ﯾرﯾد ﺗﻣوﯾل اﺳﺗﺛﻣﺎر ﻟﻪ ﻓﻲ اﻟﯾﺎﺑﺎن ﻗدرﻩ ‪ 10‬ﻣﻠﯾﺎرات ﯾن ﯾﺎﺑﺎﻧﻲ‪ ،‬وﻛﺎﻧت‬
‫ﺗﻛﻠﻔﺔ ﺗدﺑﯾرﻩ ﻟﻬذا اﻟﻣﺑﻠﻎ ﻋن طرﯾق طرح ﺳﻧدات ﺑﺎﻟﯾن اﻟﯾﺎﺑﺎﻧﻲ ﻟﻣدة ‪ 10‬ﺳﻧوات ﻓﻲ ﺳوق رأس اﻟﻣﺎل اﻟﯾﺎﺑﺎﻧﯾﺔ ﻫﻲ‬
‫‪ % 7.75‬وﻫﻲ ﺗﻛﻠﻔﺔ ﻣرﺗﻔﻌﺔ وذﻟك ﺑﺎﻟﻣﻘﺎرﻧﺔ ﺑﺳﻌر اﻟﻔﺎﺋدة اﻟذي ﯾدﻓﻌﻪ اﻟﻣﻘﺗرض اﻟﯾﺎﺑﺎﻧﻲ ﻋﻠﻰ ﻗرض ﻣﻣﺎﺛل وﻟﯾﻛن‬
‫‪ ,% 7.25‬ﻛﻣﺎ ﺳﻧﻔﺗرض أن ﻣﺳﺗﺛﻣ ار ﯾﺎﺑﺎﻧﯾﺎ ﯾرﻏب ﻓﻲ ﺗﻣوﯾل اﺳﺗﺛﻣﺎر ﻟﻪ ﻓﻲ اﻟوﻻﯾﺎت اﻟﻣﺗﺣدة اﻷﻣرﯾﻛﯾﺔ ﺑﻣﺑﻠﻎ‬
‫‪ 100‬ﻣﻠﯾون دوﻻر وﻛﺎﻧت ﺗﻛﻠﻔﺔ ﺗدﺑﯾرﻩ ﻟﻬذا اﻟﻣﺑﻠﻎ ﻣن ﺧﻼل طرح ﺳﻧدات ﺑﺎﻟدوﻻر ﻟﻣدة ‪ 10‬ﺳﻧوات ﻓﻲ ﺳوق رأس‬
‫اﻟﻣﺎل ﻓﻲ ﻧﯾوﯾورك ﺗﺑﻠﻎ ‪ %7‬وﻫﻲ ﺗﻛﻠﻔﺔ ﻣرﺗﻔﻌﺔ ﻧظ ار ﻟﻌدم ﺳﺑق ﺗواﺟد اﻟﻣﺳﺗﺛﻣر اﻟﯾﺎﺑﺎﻧﻲ ﻓﻲ اﻟﺳوق اﻷﻣرﯾﻛﯾﺔ‬
‫وذﻟك ﺑﺎﻟﻣﻘﺎرﻧﺔ إﻟﻰ ﺳﻌر اﻟﻔﺎﺋدة اﻟذي ﯾدﻓﻌﻪ اﻟﻣﻘﺗرض اﻷﻣرﯾﻛﻲ ﻋﻠﻰ ﻗرض ﻣﻣﺎﺛل واﻟذي ﯾﺑﻠﻎ ‪ % 6.5‬ﻓﻘط‪.‬‬
‫ﻓﻲ ﻫذا اﻟﻣﺛﺎل ﺗﺗﺣﻘق ﻣﻧﻔﻌﺔ ﻣﺗﺑﺎدﻟﺔ ﻟﻛل ﻣن ﻫذﯾن اﻟﻣﺳﺗﺛﻣرﯾن إذا ﻣﺎ اﺗﻔﻘﺎ ﺳوﯾﺎ واﻗﺗرض ﻛل ﻣﻧﻬﻣﺎ ﻣن‬
‫ﻣﻌرﻓﺔ اﻟﻣﺣﻠﻲ ﻗرﺿﺎ ﺑﻌﻣﻠﺗﻪ اﻟوطﻧﯾﺔ ﺑﺎﻟﻘﯾﻣﺔ اﻟﺗﻲ ﯾﺣددﻫﺎ اﻟطرف اﻵﺧر وﺑﺳﻌر اﻟﻔﺎﺋدة اﻟﺗﻔﺿﯾﻠﻲ ﺛم ﯾﺗم ﻣﺑﺎدﻟﺔ‬
‫اﻟﺗزاﻣﺎت ﻛل ﻣﻧﻬﻣﺎ ﻟﻣدة ‪ 10‬ﺳﻧوات‪.‬‬
‫وﻟﻛن ﻫﻧﺎك ﻣﺧﺎطر ﺗﺗﻣﺛل ﻓﻲ ﺗﻐﯾر أﺳﻌﺎر اﻟﺻرف ﺑﯾن اﻟدوﻻر واﻟﯾن‪ ،‬وﻛذﻟك ﻛل اﻟﻣﺧﺎطر اﻹﺋﺗﻣﺎﻧﯾﺔ اﻟﺗﻲ‬
‫ﺗﺗرﺗب ﻋﻠﻰ اﺧﻔﺎق أي ﻣن اﻟﻣﻘﺗرﺿﯾن ﻓﻲ اﻟوﻓﺎء ﺑﺎﻟﺗزاﻣﻪ ﻗﺑل اﻟطرف اﻵﺧر‪.‬‬
‫وﻟﺗﺟﻧب ﻫذﻩ اﻟﻣﺧﺎطر ﯾﻣﻛن ﻟﻠﻣﻘﺗرﺿﯾن اﻟﻠﺟوء إﻟﻰ أﺣد اﻟﺑﻧوك ﻹﺑرام ﻋﻘد ﻣﺑﺎدﻟﺔ اﻟﻌﻣﻼت ﺑﯾﻧﻬﻣﺎ ﻟﺗﻐطﯾﺔ‬
‫‪0.125) %‬‬ ‫ﻣﺧﺎطر أﺳﻌﺎر اﻟﺻرف‪ ،‬وﻛذﻟك ﺗﻐطﯾﺔ اﻟﻣﺧﺎطر اﻻﺋﺗﻣﺎﻧﯾﺔ ﻓﻲ ﻣﻘﺎﺑل دﻓﻊ ﻋﻣوﻟﺔ ﻟﻠﺑﻧك ﺗﻘدر ﺑـ‬
‫‪1‬‬
‫‪8‬‬
‫‪ (%‬ﻣﺛﻼ‪ ،‬وﺑذﻟك ﯾﻛون ﻛل ﻣن اﻟطرﻓﯾن اﻟﻣﺗﻌﺎﻗدﯾن ﻗد ﺣﻘق وﻓ ار ﻓﻲ ﺗﻛﻠﻔﺔ اﻻﻗﺗراض ﻋﻠﻰ اﻟﻧﺣو اﻟﺗﺎﻟﻲ‪:‬‬
‫ﺑﺎﻟﻧﺳﺑﺔ ﻟﻠﻣﺳﺗﺛﻣر اﻷﻣرﯾﻛﻲ ﯾﻛون ﻗد ﺣﻘق ﻣﺑﻠﻎ ﻓﻲ ﺗﻛﻠﻔﺔ ﺗدﺑﯾر اﻟﻘرض ﺑﺎﻟﯾن اﻟﯾﺎﺑﺎﻧﻲ ﻧﺳﺑﺗﻪ ‪% 0.375‬‬
‫وﻫو اﻟﻔرق ﺑﯾن ﺗﻛﻠﻔﺔ اﻗﺗراﺿﻪ اﻟﻣﺑﺎﺷر ﻣن اﻟﺳوق اﻟﯾﺎﺑﺎﻧﯾﺔ ‪ % 7.750‬وﺗﻛﻠﻔﺔ ﺗدﺑﯾرﻩ ﻧﻔس اﻟﻣﺑﻠﻎ ﻋن طرﯾق‬
‫اﻻﻗﺗراض ﺑﺎﻟدوﻻر اﻷﻣرﯾﻛﻲ وﻣﺑﺎدﻟﺗﻪ ﺑﺎﻟﯾن اﻟﯾﺎﺑﺎﻧﻲ ﻣن ﺧﻼل ﻋﻘد ﻣﺑﺎدﻟﺔ اﻟﻌﻣﻼت وﯾﺑﻠﻎ )‪0.125 + % 7.250‬‬
‫‪ ,%‬ﻗﯾﻣﺔ ﻋﻣوﻟﺔ اﻟﺑﻧك = ‪ (%7.375‬ﻣﻊ ﺗﺛﺑﯾت ﺳﻌر اﻟﺻرف ﺑﯾن اﻟدوﻻر واﻟﯾن اﻟﯾﺎﺑﺎﻧﻲ ﻋﻧد إﺑرام ﻋﻘد اﻟﻣﺑﺎدﻟﺔ‬
‫‪.0.375 = 7.375 - 7.750‬‬
‫وﺑﺎﻟﻧﺳﺑﺔ ﻟﻠﻣﺳﺗﺛﻣر اﻟﯾﺎﺑﺎﻧﻲ ﻓﻘد ﺣﻘق وﻓ ار ﻓﻲ ﺗﻛﻠﻔﺔ ﺗدﺑﯾر اﻟﻘرض ﺑﺎﻟدوﻻر اﻷﻣرﯾﻛﻲ ﻧﺳﺑﺗﻪ ‪ % 0.375‬وﻫو‬
‫اﻟﻔرق ﺑﯾن ﺗﻛﻠﻔﺔ اﻗﺗراﺿﻪ اﻟﻣﺑﺎﺷر ﻣن اﻟﺳوق اﻷﻣرﯾﻛﯾﺔ ﺑﺳﻌر ‪ % 7‬وﺗﻛﻠﻔﺔ ﺗدﺑﯾر ﻧﻔس اﻟﻣﺑﻠﻎ ﻋن طرﯾق‬
‫اﻻﻗﺗراض ﺑﺎﻟﯾن اﻟﯾﺎﺑﺎﻧﻲ وﻣﺑﺎدﻟﺗﻪ ﺑﺎﻟدوﻻر ﻣن ﺧﻼل ﻋﻘد ﻣﺑﺎدﻟﺔ اﻟﻌﻣﻼت وﯾﺑﻠﻎ )‪ % 0.125 + % 6.500‬ﻗﯾﻣﺔ‬
‫ﻋﻣوﻟﺔ اﻟﺑﻧك = ‪ (% 6.625‬ﻣﻊ ﺗﺛﺑﯾت ﺳﻌر اﻟﺻرف ﺑﯾن اﻟدوﻻر واﻟﯾن ﻋﻧد ﻋﻘد اﻟﻣﺑﺎدﻟﺔ ‪= % 6.625 - %7‬‬
‫‪.0.375‬‬
‫ﻣﺛﺎل‪ :2‬ﺳﻧﻔﺗرض أن أﺣد اﻟﻣﺳﺗﺛﻣرﯾن اﻟﺑرﯾطﺎﻧﯾﯾن )‪ (A‬ﯾرﯾد ﺗﻣوﯾل ﻣﺷروع ﻟﻪ ﻓﻲ أﻣرﯾﻛﺎ‪ ،‬وأﻧﻪ ﯾﺟد ﺻﻌوﺑﺔ ﻓﻲ‬
‫اﻻﻗﺗراض ﺑﺎﻟدوﻻر ﻣن اﻟﺳوق اﻷﻣرﯾﻛﯾﺔ‪ ،‬ﻓﻔﻲ ﻫذﻩ اﻟﺣﺎﻟﺔ ﯾﻣﻛﻧﻪ اﻗﺗراض اﻟﻣﺑﻠﻎ اﻟﻣطﻠوب ﺑﺎﻹﺳﺗرﻟﯾﻧﻲ ﺛم ﯾﺑﯾﻌﻪ ﻓﻲ‬
‫اﻟﺳوق ﻣﻘﺎﺑل اﻟﺣﺻول ﻋﻠﻰ ﻣﺎ ﯾﻌﺎدﻟﻪ ﺑﺎﻟدوﻻر ﺑﻣﻌﻧﻰ أن ﯾﻛون ﻋﻠﯾﻪ اﻟﺗزام ﺑﺎﻹﺳﺗرﻟﯾﻧﻲ ﻣﻘﺎﺑل أﺻول ﻣﻘوﻣﺔ‬
‫ﺑﺎﻟدوﻻر‪ ,‬وﺳﻧﻔرض أﯾﺿﺎ أن ﻫﻧﺎك ﻣﺳﺗﺛﻣ ار أﻣرﯾﻛﯾﺎ )‪ (B‬ﯾرﯾد ﺗﻣوﯾل اﺳﺗﺛﻣﺎر ﻓﻲ إﻧﻛﻠﺗ ار وﯾﺟد ﺻﻌوﺑﺔ ﻓﻲ‬
‫اﻻﻗﺗراض ﺑﺎﻹﺳﺗرﻟﯾﻧﻲ ﻣن اﻟﺳوق اﻟﺑرﯾطﺎﻧﯾﺔ‪ ،‬وﻓﻲ ﻫذﻩ اﻟﺣﺎﻟﺔ ﯾﻣﻛﻧﻪ أن ﯾﻘﺗرض اﻟﻣﺑﻠﻎ اﻟﻣطﻠوب ﺑﺎﻟدوﻻر ﺛم ﯾﺑﯾﻌﻪ‬
‫ﻓﻲ اﻟﺳوق ﻣﻘﺎﺑل اﻟﺣﺻول ﻋﻠﻰ ﻣﺎ ﯾﻌﺎدﻟﻪ ﺑﺎﻹﺳﺗرﻟﯾﻧﻲ )ﺑﻣﻌﻧﻰ أن ﯾﻛون ﻋﻠﯾﻪ اﻟﺗزام ﻣﻘوم ﺑﺎﻟدوﻻر ﻣﻘﺎﺑل أﺻول‬
‫‪105‬‬
‫ﻣﻘوﻣﺔ ﺑﺎﻹﺳﺗرﻟﯾﻧﻲ( ﻓﻲ ﻫﺎﺗﯾن اﻟﺣﺎﻟﺗﯾن‪ ،‬ﺳﯾﺟد اﻟﻣﺳﺗﺛﻣران )‪ (A‬و )‪ (B‬أن ﻟدى ﻛل ﻣﻧﻬﻣﺎ ﻣرﻛ از ﻣﻛﺷوﻓﺎ ﺑﺎﻟﻧﻘد‬
‫اﻷﺟﻧﺑﻲ‪ ،‬وأﻧﻪ ﻣﻌرض ﻟﻠﺧﺳﺎرة ﻓﻲ ﺣﺎﻟﺔ ﺗﻐﯾﯾر ﺳﻌر اﻟﺻرف ﻓﻲ ﻏﯾر ﺻﺎﻟﺣﻪ‪.‬‬
‫ﻓﺎﻟﻣﻘﺗرض )‪ (A‬ﺳوف ﯾﺗﻌرض ﻟﻠﺧﺳﺎرة ﻓﻲ ﺣﺎﻟﺔ ارﺗﻔﺎع ﻗﯾﻣﺔ اﻹﺳﺗرﻟﯾﻧﻲ ﻣﻘﺎﺑل اﻟدوﻻر‪ ،‬إذ أﻧﻪ ﺳﯾﻌﯾد ﺷراء‬
‫اﻻﺳﺗرﻟﯾﻧﻲ ﺑﺳﻌر أﻋﻠﻰ ﻟﺗﺳدﯾد ﻣدﻓوﻋﺎت اﻷﻗﺳﺎط واﻟﻔواﺋد‪ ،‬وﺳﯾﺟد اﻟﻣﻘﺗرض )‪ (B‬أﻧﻪ ﺳوف ﯾﺗﻌرض ﻟﻧﻔس‬
‫اﻟﻣﺧﺎطر إذا ﻣﺎ ارﺗﻔﻊ اﻟدوﻻر ﻣﻘﺎﺑل اﻻﺳﺗرﻟﯾﻧﻲ‪ ،‬وﻟﺗﺟﻧب ﻫذﻩ اﻟﻣﺧﺎطر ﯾﺗم ﻋﻘد ﺻﻔﻘﺔ ﻣﺑﺎدﻟﺔ ﻣن ﺧﻼل أﺣد‬
‫اﻟﺑﻧوك ﺑﺣﯾث ﯾﺗﻌﻬد اﻟﻣﻘﺗرض )‪ (A‬ﺑﺗﺳدﯾد اﻷﻗﺳﺎط واﻟﻔواﺋد اﻟﻣﺳﺗﺣﻘﺔ ﻋﻠﻰ اﻟﻘرض ﺑﺎﻟدوﻻر ﻟﻠﻣﻘرض )‪ (B‬ﻣن‬
‫ﺧﻼل اﻟﺑﻧك‪ ،‬ﻛﻣﺎ ﯾﺗﻌﻬد اﻟﻣﻘﺗرض )‪ (B‬ﺑﺗﺳدﯾد اﻷﻗﺳﺎط واﻟﻔواﺋد اﻟﻣﺳﺗﺣﻘﺔ ﻋﻠﻰ اﻟﻘرض ﺑﺎﻻﺳﺗرﻟﯾﻧﻲ ﻟﻠﻣﻘﺗرض )‪(A‬‬
‫ﻣن اﻟﺑﻧك اﻟذي ﯾﻘوم ﺑدور اﻟوﺳﯾط ﻣﻘﺎﺑل ﻋﻣوﻟﺔ ﯾﺗﻘﺎﺿﺎﻫﺎ ﻣن ﻛل اﻟﻣﻘﺗرﺿﯾن دون اﻟﺣﺎﺟﺔ إﻟﻰ ﻣﻌرﻓﺔ أي ﻣﻧﻬﻣﺎ‬
‫ﺑﺎﻵﺧر‪ ،‬وﺑدون أن ﯾدري أي ﻣن اﻟﻣﻘرﺿﯾن ﺑﺄن ﻫﻧﺎك ﻋﻣﻠﯾﺔ ﻣﺑﺎدﻟﺔ ﻗد ﺗﻣت‪ ,‬وﻫذا ﺣﺳب اﻟﺷﻛل اﻟﺗﺎﻟﻲ‪:‬‬
‫ﺷﻛل رﻗم )‪ : (9‬ﻋﻣﻠﯾﺔ ﻣﺑﺎدﻟﺔ ﻋﻣﻠﺗﯾن ﻣﻊ ﺗوﺳﯾط اﻟﺑﻧك‬

‫أﺻول )‪( A‬‬ ‫أﺻول )‪( B‬‬

‫ﻋﺎﺋد اﻻﺳﺗﺛﻣﺎر ‪$‬‬ ‫ﻋﺎﺋد اﻻﺳﺗﺛﻣﺎر ‪£‬‬
‫ﻓواﺋــد ‪$‬‬ ‫ﻓواﺋــد ‪$‬‬
‫ﻣﻘﺗرض)‬ ‫ﺑﻧــك‬ ‫ﻣﻘرض)‪( B‬‬
‫‪(A‬‬ ‫ﻓواﺋــد ‪£‬‬ ‫ﻓواﺋــد ‪£‬‬
‫ﻓواﺋــد ‪£‬‬ ‫ﻓواﺋـد ‪$‬‬

‫ﻣﻘﺗرض)‬ ‫ﻣﻘرض)‪( B‬‬

‫‪(A‬‬
‫وﻛﻣﺎ ﺗﺟري ﻣﺑﺎدﻟﺔ اﻻﻟﺗزاﻣﺎت ﻋﻠﻰ ﻧﺣو ﻣﺎ رأﯾﻧﺎ ﻓﻲ اﻟﻣﻘﺎل اﻟﺳﺎﺑق‪ ،‬ﻓﺈﻧﻪ ﯾﻣﻛن ﻣﺑﺎدﻟﺔ اﻷﺻول اﻟﻣﻘوﻣﺔ‬
‫ﺑﻌﻣﻠﺗﯾن ﻣﺧﺗﻠﻔﺗﯾن أﯾﺿﺎ ﻣﺛل ﺳﻧدات ﺻﺎدرة ﺑﺎﻟدوﻻر وأﺧرى ﺻﺎدرة ﺑﺎﻹﺳﺗرﻟﯾﻧﻲ‪.‬‬
‫ﻛﻣﺎ ﯾﻣﻛن ﻋﻘد ﺻﻔﻘﺔ ﻣﺑﺎدﻟﺔ ﻟﻠﻔواﺋد ﻛﺄن ﺗﺳﺗﺑدل ﻓﺎﺋدة ﺛﺎﺑﺗﺔ ﺑﺄﺧرى ﻣﺗﻐﯾرة )ﻣﻌوﻣﺔ( ﻓﺈذا ﻛﺎن اﻟﻣﻘﺗرض‬
‫ﻏﯾر ﻗﺎدر ﻋﻠﻰ اﻟﺣﺻول ﻋﻠﻰ ﻗرض ﺑﺳﻌر ﻓﺎﺋدة ﺛﺎﺑت ﻧظ ار ﻟﻌدم ﻛﻔﺎﯾﺔ ﺟدارﺗﻪ اﻹﺋﺗﻣﺎﻧﯾﺔ أو ﻻرﺗﻔﺎع ﻧﺳﺑﺔ ﺳﻌر‬
‫اﻟﻔﺎﺋدة اﻟﺛﺎﺑت ﺑﺣﯾث ﺗﻔوق ﻣﻘدرة اﻟﻣﻘﺗرض‪ ,‬ﻟﻬذا ﻟم ﯾﻛن أﻣﺎﻣﻪ ﺳوى اﻟﺣﺻول ﻋﻠﻰ اﻟﻘرض ﺑﺳﻌر ﻓﺎﺋدة ﻣﺗﻐﯾر‪،‬‬
‫وﻧظ ار ﻟﺧﺷﯾﺗﻪ ﻣن ارﺗﻔﺎع ﻫذا اﻟﺳﻌر اﻟذي ﯾﺗم ﺗﺣدﯾدﻩ ﻣﻘدﻣﺎ ﻛل )‪ (3‬أﺷﻬر ﻣﺛﻼ‪ ،‬ﻓﺈﻧﻪ ﺳﯾﺣﺎول ﻣﺑﺎدﻟﺔ اﻟﺗزاﻣﻪ‬
‫اﻟﻘﺎﺋم ﺑﺳداد ﺳﻌر اﻟﻔﺎﺋدة اﻟﻣﺗﻐﯾر ﻋﻠﻰ اﻟﻘرض ﻣﻘﺎﺑل إﻟﺗزاﻣﻪ ﺑﺳداد اﻟﻔﺎﺋدة ﻋﻠﻰ اﻟﻘرض ﻋﻠﻰ أﺳﺎس ﺳﻌر ﺛﺎﺑت‪،‬‬
‫ﻓﻲ ﻫذﻩ اﻟﺣﺎﻟﺔ ﯾطﻠب اﻟﻣﻘﺗرض ﻣن أﺣد اﻟﺑﻧوك اﻟﻘﯾﺎم ﺑدور اﻟوﺳﯾط ﻓﻲ ﻋﻣﻠﯾﺔ اﻟﻣﺑﺎدﻟﺔ ﻣﻘﺎﺑل ﻋﻣوﻟﺔ‪ ،‬وﻫﻧﺎ ﯾﺗﻌﯾن‬
‫ﻋﻠﻰ ﻫذا اﻟﺑﻧك أن ﯾﺟد ﻣﻘﺗرﺿﺎ آﺧر ﻗد اﻗﺗرض ﺑﺳﻌر ﻓﺎﺋدة ﺛﺎﺑت إﻻ أﻧﻪ ﯾﻔﺿل ﺳداد اﻟﻔﺎﺋدة ﻋﻠﻰ اﻟﻘرض ﻋﻠﻰ‬
‫أﺳﺎس ﻣﺗﻐﯾر‪ ،‬أو أن ﯾﻘوم اﻟﺑﻧك ﻧﻔﺳﻪ ﺑﺎﻻﻗﺗراض ﺑﺳﻌر ﻓﺎﺋدة ﺛﺎﺑت ﺛم ﯾﺑﺎدل إﻟﺗزاﻣﻪ ﻣﻊ إﻟﺗزام اﻟﻣﻘﺗرض )‪ (A‬وﻓﻘﺎ‬
‫ﻟﻶﺗﻲ‪:‬‬

‫ﺷﻛل رﻗم )‪ : (10‬ﻋﻣﻠﯾﺔ ﻣﺑﺎدﻟﺔ أﺳﻌﺎر ﻓﺎﺋدة ﻣﻊ ﺗوﺳﯾط ﺑﻧك‬

‫‪106‬‬
 ‫س‪.‬ف‪ .‬ﺛﺎ‬ ‫س‪.‬ف‪ .‬ﺛﺎ‬
‫ﻣﻘﺗرض)‬ ‫ﺑﻧــك‬ ‫ﻣﻘﺗرض)‪( B‬‬
‫‪(A‬‬ ‫س‪.‬ف‪ .‬م‬ ‫س‪.‬ف‪ .‬م‬
‫س‪.‬ف‪.‬م‬ ‫س‪.‬ف‪.‬ﺛﺎ‬

‫ﻣﻘرض)‪( A‬‬ ‫س‪.‬ف‪.‬ﺛﺎ‪ :‬ﺳﻌر ﻓﺎﺋدة ﺛﺎﺑت‬ ‫ﻣﻘرض)‪( B‬‬

‫س‪.‬ف‪.‬م‪ :‬ﺳﻌر ﻓﺎﺋدة ﻣﺗﻐﯾر‬

‫وﯾوﺿﺢ اﻟﺟدول أن ﺳﻌر ‪ LIBOR‬ﻓﻲ ﻧﻬﺎﯾﺔ اﻟﻣدة اﻟﻣﺣددة ﻟﻠﻌﻘد )أي ﻓﻲ ﻧﻬﺎﯾﺔ ‪ 5‬ﺳﻧوات( ﯾﻘﻊ أﻣﺎﻣﻬﺎ‬
‫‪ N/A‬وﻫذا ﻣﻌﻧﺎﻩ أن اﻟﺳﻌر ﻏﯾر ﻣطﻠوب ﻷﻧﻪ ﻟن ﯾطﺑق وذﻟك ﻷﻧﻪ ﻟن ﯾﺳﺗﺧدم ﻓﻲ ﺗﺣدﯾد أي ﺗدﻓﻘﺎت ﻧﻘدﯾﺔ ﻣﺗﻌﻠﻘﺔ‬
‫ﺑﻌﻘد اﻟﻣﺑﺎدﻟﺔ‪.‬‬
‫ﺟدول رﻗم )‪ : (20‬اﻟﺗدﻓﻘﺎت اﻟﻧﻘدﯾﺔ ﻟﻣﺑﺎدﻻت ﺳﻌر اﻟﻔﺎﺋدة‬
‫إﻟﺗزام اﻟﻔﺎﺋدة اﻟﺛﺎﺑﺗﺔ اﻟذي‬
‫إﻟﺗزام اﻟﻔﺎﺋدة اﻟﻣﺗﻐﯾرة اﻟذي ﯾدﻓﻌﻪ ‪ B‬إﻟﻰ ‪A‬‬ ‫‪LIBORT‬‬ ‫اﻟرﻗم‬
‫ﯾدﻓﻌﻪ ‪ A‬إﻟﻰ ‪B‬‬

‫‪90.000‬‬ ‫= ‪LIBOR0 x 1000 000‬‬ ‫‪%8.75‬‬ ‫‪0‬‬

‫‪0.0875 x 1000 000 = 87500‬‬
‫‪90.000‬‬ ‫‪LIBOR1 x 1000 000‬‬ ‫? =‪LIBOR1‬‬ ‫‪1‬‬
‫‪90.000‬‬ ‫‪LIBOR2 x 1000 000‬‬ ‫? =‪LIBOR2‬‬ ‫‪2‬‬
‫‪90.000‬‬ ‫‪LIBOR3 x 1000 000‬‬ ‫? =‪LIBOR3‬‬ ‫‪3‬‬
‫‪90.000‬‬ ‫‪LIBOR4 x 1000 000‬‬ ‫? =‪LIBOR4‬‬ ‫‪4‬‬
‫‪90.000‬‬ ‫‪LIBOR5 x 1000 000‬‬ ‫? =‪LIBOR5‬‬ ‫‪5‬‬

‫اﻟﻔﺻل اﻟﺛﺎﻣن‪ :‬ﺗﻘﻧﯾﺎت اﻟﺗﺳوﯾﺔ ﻓﻲ اﻟﻣﺑﺎدﻻت اﻟدوﻟﯾﺔ‬

‫ﺗﻣﻬﯾد‬
‫ﺑﺳﺑب ﺿﻐط اﻟﺗطور اﻟﻛﺑﯾر وﺗوﺳﻊ ﻧطﺎق اﻟﻣﺑﺎدﻻت اﻟدوﻟﯾﺔ اﻟﻌﻣل ﻋﻠﻰ ﺣﻣﺎﯾﺔ ﺣﻘوق اﻟﻣﺻدرﯾن‬
‫واﻟﻣﺳﺗوردﯾن ﻋﻠﻰ ﺣد ﺳواء ‪ ،‬وﻛﺎﻧت اﻟﺑﻧوك ﻫﻲ اﻟﺗﻲ ﺗؤدي دور اﻟوﺳﯾط ﻓﻲ ﺗﻣوﯾل اﻟﺗﺟﺎرة اﻟﺧﺎرﺟﯾﺔ ﺑﯾن اﻟدول ‪،‬‬
‫وﻗد ﺗم اﺳﺗﺧدام آﻟﯾﺔ ﺗﺣﻘق اﻷﻣﺎن ﻟﺟﻣﯾﻊ اﻷطراف ﻟﻠوﻓﺎ ﺑﺎﻟﺗزاﻣﺎﺗﻬم ﻓﻲ ﺷﻛل اﻻﻋﺗﻣﺎدات اﻟﻣﺳﺗﻧدﯾﺔ واﻟﺗﺣﺻﯾل‬
‫اﻟﻣﺳﺗﻧدي ‪.‬‬

‫اﻟﻣﺑﺣث اﻷول ‪ :‬اﻻﻋﺗﻣﺎد اﻟﻣﺳﺗﻧدي‬

‫‪107‬‬
 ‫‪ -1‬ﺗﻌرﯾف ‪:‬‬
‫ﻫو ﺗﻌﻬد ﻣﻛﺗوب ﯾﺻدرﻩ ﺑﻧك ﻣﻌﯾن ﯾﺳﻣﻰ اﻟﺑﻧك اﻟﻣﺻدر ﻟﻼﻋﺗﻣﺎد أو اﻟﺑﻧك ﻓﺎﺗﺢ اﻻﻋﺗﻣﺎد ﺑﻧﺎء ﻋﻠﻰ‬
‫طﻠب أﺣد اﻟﻣﺳﺗوردﯾن ﻣن ﻋﻣﻼﺋﻪ ووﻓﻘﺎ ﻟﺗﻌﻠﯾﻣﺎﺗﻪ وﺳﻣﻲ ﻣﻌطﻲ اﻷﻣر ﻟﺻﺎﻟﺢ ﺷﺧص آﺧر ﯾﺳﻣﻰ اﻟﻣﺳﺗﻔﯾد )‬
‫اﻟﻣﺻدر ( ﺑﺄن ﯾدﻓﻊ ﻣﺑﻠﻐﺎ ﻣﻌﯾﻧﺎ ﻣن اﻟﻧﻘود ﺑﺎﻟﻌﻣﻠﺔ اﻟﻣﺗﻔق ﻋﻠﯾﻬﺎ ﺧﻼل ﻓﺗرة ﻣﺣددة ﻣﻘﺎﺑل ﺗﻘدﯾم ﻣﺳﺗﻧدات ﻣﻌﯾﻧﺔ‬
‫ﻣﺣددة ﻓﻲ ﻋﻘد ﻓﺗﺢ اﻻﻋﺗﻣﺎد ‪.‬‬
‫ﻓﺎﻻﻋﺗﻣﺎد اﻟﻣﺳﺗﻧدي ﻻ ﯾﻌﺗﺑر ﻣﺟرد أداة ﺗﺟﺎرﯾﺔ ﺗﺳﺗﺧدم ﻟﺗﺳوﯾﺔ ﻣﻌﺎﻣﻼت ﺗﺟﺎرﯾﺔ دوﻟﯾﺔ‪،‬وﻟﻛﻧﻪ ﯾﻌﺗﺑر أداة‬
‫ﻣﺎﻟﯾﺔ ﻟﻪ ﺑﻌض ﺧﺻﺎﺋص أﻣر اﻟدﻓﻊ وﺑﻌض ﺧﺻﺎﺋص اﻟﺿﻣﺎن‪ ,‬وﯾﻔﺗرض اﻻﻋﺗﻣﺎد اﻟﻣﺳﺗﻧدي‬
‫وﺟود ﺛﻼﺛﺔ أطراف ﻫﻲ ‪:‬‬
‫ﻣﻌطﻰ أﻣر ﻓﺗﺢ اﻻﻋﺗﻣﺎد اﻟﻣﻘﺗدي ) اﻟﻣﺳﺗورد ( ‪.‬‬ ‫‪-‬‬
‫اﻟﺑﻧك اﻟذي ﯾﻔﺗﺢ اﻻﻋﺗﻣﺎد اﺳﺗﺟﺎﺑﺔ ﻟﻸﻣر اﻟﺻﺎدر إﻟﯾﻪ ‪.‬‬ ‫‪-‬‬
‫اﻟﻣﺳﺗﻔﯾد اﻟذي ﯾﻔﺗﺢ اﻻﻋﺗﻣﺎد ﻟﺻﺎﻟﺣﻪ ) اﻟﻣﺻدر (‪.‬‬ ‫‪-‬‬
‫ﺑﻧك اﻟﻣﺻدر ) ﻻﺑﻼغ اﻻﻋﺗﻣﺎد ﻟﻠﻣﺳﺗﻔﯾد أو ﺗﻌزﯾزﻩ ( ‪.‬‬ ‫‪-‬‬
‫ﻟﺻﺎﻟﺢ‬ ‫وﯾﺳﺟل اﻟﻣﺷﺗري ) اﻟﻣﺳﺗورد ( ﻛﺎﻓﺔ اﻟﻣﺻﺎرﯾف اﻟﻣﺗﻌﻠﻘﺔ ﺑﻔﺗﺢ اﻻﻋﺗﻣﺎد اﻟﻣﺳﺗﻧدي اﻟذي ﯾﺗم ﻓﺗﺣﻪ‬
‫اﻟﺑﺎﺋﻊ ‪.‬‬
‫‪ -2‬أﻫﻣﯾﺔ اﻻﻋﺗﻣﺎد اﻟﻣﺳﺗﻧدي ‪:‬‬
‫وﯾﻌﺗﺑر اﻻﻋﺗﻣﺎد اﻟﻣﺳﺗﻧدي ﻣﻬﻣﺎ ﻟﻛل ﻣن اﻟﺑﺎﺋﻊ ) اﻟﻣﺻدر ( واﻟﻣﺷﺗري ) اﻟﻣﺳﺗورد ( وﺑﺎﻟﻧﺳﺑﺔ ﻟﻠﻣﺻﺎرﯾف‬
‫وﻟﻠﺗﺟﺎرة اﻟدوﻟﯾﺔ ‪.‬‬

‫ا‪ /-‬أﻫﻣﯾﺗﻪ ﺑﺎﻟﻧﺳﺑﺔ ﻟﻠﺑﺎﺋﻊ ‪:‬‬

‫إن ﺗﻘرﯾر اﻟﺑﻧك اﻟوارد ﻓﻲ اﻻﻋﺗﻣﺎد اﻟﻣﺳﺗﻧدي ﯾﺻدر ﻗﺑل أن ﯾﺑدأ ﻓﻲ ﺗﻧﻔﯾذ اﻟﺗزاﻣﺎﺗﻪ ﻓﻲ اﻟﻌﻘد اﻟﻣﺣرر ﺑﯾﻧﻪ‬
‫وﺑﯾن اﻟﻣﺷﺗري ﻓﻬو ﯾﻌطﯾﻪ ﺿﻣﺎﻧﺎ ﻛﺎﻣﻼ ﻣن أﺟل أن ﯾﺑدأ ﻓﻲ ﺗﻧﻔﯾذ اﻟﺗزاﻣﺎﺗﻪ ‪ ،‬أو ﯾﻠﺗزم اﻟﺑﻧك ﺑﺎﻟﺗﺳدﯾد ﺣﺗﻰ وﻟو‬
‫ﻛﺎن اﻟﻣﺷﺗري ﻏﯾر ﻗﺎدر ﻋﻠﻰ اﻟﺗﺳدﯾد ﻟﺳﺑب أو ﻵﺧر ‪.‬‬
‫ﯾﻣﻛن اﻻﻋﺗﻣﺎد اﻟﻣﺳﺗﻧدي اﻟﺑﺎﺋﻊ ﻣن ﺗﻣوﯾل اﻟﺑﯾﻊ ‪ ،‬إذ ﯾﺣﺻل ﻋﻠﻰ اﻟﺛﻣن ﻓور ﺗﻧﻔﯾذ اﻟﺑﯾﻊ ﺣﺗﻰ إذا‬ ‫‪-‬‬
‫ﻟم ﯾﻛن اﻟﻣﺷﺗري ﻗد اﺳﺗﻠم اﻟﺑﺿﺎﻋﺔ ﺑﻌد ‪.‬‬
‫ب‪ /‬أﻫﻣﯾﺗﻪ ﺑﺎﻟﻧﺳﺑﺔ ﻟﻠﻣﺷﺗري ‪:‬‬
‫ﯾﻛون ﻋﻠﻰ ﺛﻘﺔ ﻣن أن ﺑﺿﺎﻋﺗﻪ ﺳﺗﻛون ﻣطﺎﺑﻘﺔ ﻟﻠﺷروط اﻟﻣﺗﻔق ﻋﻠﯾﻬﺎ وﺧﺎﺻﺔ ﻋﻧدﻣﺎ ﯾطﻠب‬ ‫‪-‬‬
‫ﺷﻬﺎدة ﻣﻌﺎﯾﻧﺔ ﻣن ﻗﺑل ﻣؤﺳﺳﺔ ﺗﻣﺎرس أﻋﻣﺎل اﻟﻛﺷف واﻟﺗﺄﻛﯾد ﻣن اﻟﻣواﺻﻔﺎت ﺣﺳب اﻟﺷروط اﻟﻣﺗﻔق ﻋﻠﯾﻬﺎ ﻓﻲ‬
‫اﻻﻋﺗﻣﺎد ‪.‬‬
‫ﻻ ﯾﺿطر ﻟدﻓﻊ ﻗﯾﻣﺔ اﻻﻋﺗﻣﺎد إﻻ إذا ﻗدم اﻟﺑﺎﺋﻊ اﻟﻣﺳﺗﻧدات اﻟﺗﻲ ﺗﺷﯾر إﻟﻰ اﻟوﻓﺎء ﺑﺗﻧﻔﯾذ اﻟﺗزاﻣﺎﺗﻪ‬ ‫‪-‬‬
‫‪.‬‬

‫‪108‬‬
‫ﺗﻣﻛن اﻟﻣﺷﺗري ﻣن اﻟﺗﺻرف ﻓﻲ اﻟﺑﺿﺎﻋﺔ واﻟﺣﺻول ﻋﻠﻰ ﺛﻣﻧﻬﺎ ﻋﻧدﻣﺎ ﯾﺳﻠم ﻟﻪ اﻟﺑﻧك اﻟﻣﺳﺗﻧدات‬ ‫‪-‬‬
‫ﺣﺗﻰ رﻏم ﻋدم وﺻول اﻟﺑﺿﺎﻋﺔ إﻟﻰ ﻣﯾﻧﺎء اﻟﺷﺣن ‪.‬‬
‫ج‪ /‬أﻫﻣﯾﺗﻪ ﺑﺎﻟﻧﺳﺑﺔ ﻟﻠﻣﺻﺎرف ‪:‬‬
‫ﯾﻌﺗﺑر ﻣﺻدر دﺧل ﻟﻠﻣﺻﺎرف ﻣن ﺧﻼل اﻟﻌﻣوﻻت اﻟﺗﻲ ﺗﺗﻘﺎﺿﺎﻫﺎ واﻟﺗﺄﻣﯾﻧﺎت اﻟﺗﻲ ﺗﺄﺧذﻫﺎ ﻛﻣﺎ أﻧﻬﺎ ﯾﻣﻛﻧﻬﺎ‬
‫أن ﺗوظف ﻫذﻩ اﻟﺗﺄﻣﯾﻧﺎت ﻓﺗﺣﺻل ﻋﻠﻰ ﻋواﺋد ‪.‬‬
‫د‪ /‬أﻫﻣﯾﺗﻪ ﺑﺎﻟﻧﺳﺑﺔ ﻟﻠﺗﺟﺎرة اﻟدوﻟﯾﺔ ‪:‬‬
‫ﺗﺳﺎﻋد ﻫذﻩ اﻻﻋﺗﻣﺎدات ﻋﻠﻰ ﺗﯾﺳﯾر اﻧﺗﻘﺎل اﻟﺳﻠﻊ واﻟﺧدﻣﺎت ﺑﯾن دول اﻟﻌﺎﻟم وﺗﻘدم ﺗﺳﻬﯾﻼت ﻣﺎﻟﯾﺔ واﻟﺗﻲ‬
‫ﻛﺎﻧت ﻓﻲ اﻟﺳﺎﺑق ﺗﻣﺛل ﺣﺎﺟ از أﻣﺎم ﺗطور اﻟﺗﺟﺎرة اﻟدوﻟﯾﺔ ﻓﺎﻟﻣﺻﺎرف ﺗﺳﯾر اﺳﺗﻼم ﺛﻣن اﻟﺑﺿﺎﻋﺔ ﺣﺎل ﺷﺣﻧﻬﺎ وﻻ‬
‫ﯾدﻓﻊ اﻟﻣﺷﺗري ﺛﻣﻧﻬﺎ إﻻ ﻋﻧد اﺳﺗﻼم ﻟﻠوﺛﺎﺋق اﻟﺧﺎﺻﺔ ﺑﻬذﻩ اﻟﺑﺿﺎﻋﺔ ‪.‬‬
‫‪ -3‬اﻟﺧطوات اﻟﻌﻣﻠﯾﺔ ﻓﻲ ﻣﺳﺎر اﻻﻋﺗﻣﺎدات اﻟﻣﺳﺗﻧدﯾﺔ ‪:‬‬
‫‪-1‬ﯾﺗﺿﻣن اﻟﻌﻘد اﻟﻣﺣرر ﺑﯾن اﻟﻣﺻدر و اﻟﻣﺳﺗورد ﺷروط ﺑﯾﻊ اﻟﺑﺿﺎﻋﺔ وﺗﺳوﯾﺔ ﻗﯾﻣﺗﻬﺎ ﻣن ﺧﻼل ﻓﺗﺢ‬
‫اﻋﺗﻣﺎد ﻣﺳﺗﻧدي ‪.‬‬
‫‪ -2‬ﯾﺗﻘدم اﻟﻌﻣﯾل )اﻟﻣﺳﺗورد( إﻟﻰ ﺑﻧﻛﻪ ﺑطﻠب ﻓﺗﺢ اﻻﻋﺗﻣﺎد وﻣرﻓق ﺑﺎﻟﻣﺳﺗﻧدات اﻟﺧﺎﺻﺔ ﺑﻌﻣﻠﯾﺔ اﻻﺳﺗﯾراد‬
‫ﻣﺛل اﻟﻔﺎﺗورة ‪.‬‬
‫‪ -3‬ﯾﻘوم اﻟﺑﻧك اﻟﻣﺻدر ﻟﻼﻋﺗﻣﺎد ﺑﺈﺑﻼغ اﻟﺑﻧك اﻟﻣﺑﻠﻎ أو اﻟﻣﻌزز ﺑﻔﺗﺢ اﻻﻋﺗﻣﺎد ﻣﻊ ﺑﯾﺎن ﺗﻔﺻﯾل‬
‫اﻟﻣﺳﺗﻧدات اﻟﻣطﻠوﺑﺔ ﻣن اﻟﺑﺎﺋﻊ ) اﻟﻣﺻدر (‪.‬‬
‫اﻟواردة ﻓﻲ‬ ‫‪ -4‬ﯾﻘوم اﻟﺑﻧك اﻟﻣﺑﻠﻎ ﺑﺈﺧطﺎر اﻟﻣﺳﺗﻔﯾد ) اﻟﺑﺎﺋﻊ ( ﺑﻔﺗﺢ اﻻﻋﺗﻣﺎد ﻟﺻﺎﻟﺢ ‪ ،‬وﯾﺑﯾن ﻟﻪ ﻛذﻟك اﻟﺷروط‬
‫اﻻﻋﺗﻣﺎد وﻗد ﯾﺿﯾف ﺗﻌزﯾزﻩ ﻟﻼﻋﺗﻣﺎد إذا طﻠب اﻟﺑﻧك ﻓﺎﺗﺢ اﻻﻋﺗﻣﺎد ﻣﻧﻪ ذﻟك ﻣﻘﺎﺑل ﻋﻣوﻟﺔ ﯾدﻓﻌﻬﺎ إﻟﯾﻪ ‪.‬‬
‫‪-5‬إذا ﻗﺑل اﻟﻣﺳﺗﻔﯾد اﻟﺷروط اﻟواردة ﻓﻲ اﻻﻋﺗﻣﺎد ﻓﺈﻧﻪ ﯾﻘوم ﺑﻌﻣل ﺗرﺗﯾﺑﺎت ﺷﺣن اﻟﺑﺿﺎﻋﺔ اﻟﻣﺗﻌﺎﻗد ﻋﻠﯾﻬﺎ‬
‫ﻟﻠﻣﺷﺗري ‪.‬‬
‫‪ -6‬ﯾﻘوم اﻟﺑﺎﺋﻊ ﺑﺎﻟﺣﺻول ﻋﻠﻰ اﻟﻣﺳﺗﻧدات اﻟﻣطﻠوﺑﺔ ﻣﺛل ﻓﺎﺗورة اﻟﺷﺣن ﻣن ﺷرﻛﺔ اﻟﺷﺣن وﺷﻬﺎدة اﻟﻣﻧﺷﺄ‬
‫‪ ...‬اﻟﺦ و إرﺳﺎﻟﻬﺎ إﻟﻰ اﻟﺑﻧك اﻟﻣﺑﻠﻎ ‪.‬‬
‫‪--7‬ﯾﻘوم اﻟﺑﻧك ﻋﻧد اﺳﺗﻼم اﻟﻣﺳﺗﻧدات ﺑﻣراﺟﻌﺗﻬﺎ ﺑدﻗﺔ ‪ ،‬ﻓﺈذا ﻛﺎﻧت ﻣطﺎﺑﻘﺔ ﺗﻣﺎﻣﺎ ﻟﻠﺗﻌﻠﯾﻣﺎت اﻟﺻﺎدرة إﻟﯾﻪ‬
‫واﻟﻣوﺿﺣﺔ ﻓﻲ اﻻﻋﺗﻣﺎد ﻓﺈﻧﻪ ﯾﻘوم ﺑﺳداد اﻟﻘﯾﻣﺔ إﻟﻰ اﻟﺑﺎﺋﻊ‪.‬‬
‫‪ -8‬ﻗوم اﻟﺑﻧك اﻟﻣﺑﻠﻎ ﺑﺈرﺳﺎل اﻟﻣﺳﺗﻧدات إﻟﻰ اﻟﺑﻧك اﻟﻣﺻدر ﻟﻼﻋﺗﻣﺎد واﻟذي ﯾﻘوم ﺑدورﻩ ﺑﻣراﺟﻌﺗﻬﺎ ﺑدﻗﺔ ‪،‬‬
‫ﻓﺈذا وﺟدﻫﺎ ﻣطﺎﺑﻘﺔ ﻟﻼﻋﺗﻣﺎد ‪ ،‬ﻓﺈﻧﻪ ﯾﺳﻠﻣﻬﺎ ﻟﻠﻣﺳﺗورد ﻻﺳﺗﻼم اﻟﺑﺿﺎﻋﺔ وﺣﯾﺎزﺗﻬﺎ ‪ ،‬ﻓﺈذا ﻛﺎن اﻟﻣﺳﺗورد ﻗد‬
‫ﺣﺻل ﻋﻠﻰ ﺗﺳﻬﯾل اﺋﺗﻣﺎﻧﻲ ﺑﻘﯾﻣﺔ اﻻﻋﺗﻣﺎد اﻟﻣﺳﺗﻧدي ﻓﺈن ﻋﻠﯾﻪ ﺳداد ﻗﯾﻣﺔ اﻟﺗﺳﻬﯾل ﻣﻘﺎﺑل اﺳﺗﻼم‬
‫اﻟﻣﺳﺗﻧدات ﻣﺎ ﻟم ﯾﻛن ﻫﻧﺎك ﺗرﺗﯾﺑﺎت أﺧرى ﻣﺗﻔق ﻋﻠﯾﻬﺎ ﺑﯾن اﻟﻣﺳﺗورد واﻟﺑﻧك ‪.‬‬
‫واﻟﺷﻛل اﻟﺗﺎﻟﻲ ﯾوﺿﺢ اﻟﺧطوات اﻟﻣﺗﺑﻌﺔ ﻋﻘب ﻓﺗﺢ اﻻﻋﺗﻣﺎد اﻟﻣﺳﺗﻧدي‬

‫ﺷﻛل رﻗم ) ‪ ( 11‬ﺧطوات ﻓﺗﺢ اﻻﻋﺗﻣﺎد اﻟﻣﺳﺗﻧدي‬

‫‪109‬‬
 ‫)‪(1‬‬
‫اﻟﻣﺻـ ــدر‬ ‫اﻟﻣﺳﺗــورد‬
‫)‪(5‬‬ ‫ﺿﺣن اﻟﺑﺻﺎﻏﺔ‬

‫)‪(7) (6) (4‬‬ ‫)‪(10) (9) (2‬‬

‫)‪(3‬‬
‫اﻟﺑﻧك ﻣﺑﻠﻎ اﻻﻋﺗﻣﺎد‬ ‫ﺑﻧك اﻟﻣﺻدر ﻟﻠﻼﻋﺗﻣﺎد‬
‫)‪(8‬‬
‫)‪(11‬‬
‫‪ -4‬أﻧواع اﻻﻋﺗﻣﺎدات اﻟﻣﺳﺗﻧدﯾﺔ ‪:‬‬
‫ﻫﻧﺎك ﻋدة أﻧواع ﻣن اﻻﻋﺗﻣﺎدات وﻟﻛن اﻟﻘواﻋد ﻣﯾزت ﻓﻘط ﺑﯾن ﻧوﻋﯾن ﻣن اﻻﻋﺗﻣﺎدات اﻟﻣﺳﺗﻧدﯾﺔ ﻫﻣﺎ‬
‫اﻋﺗﻣﺎدات ﻗﺎﺑﻠﺔ ﻟﻺﻟﻐﺎء وﻏﯾر ﻗﺎﺑﻠﺔ ﻟﻺﻟﻐﺎء ‪ ،‬وﺳﻧﺗطرق ﻟﻛل أﻧواع اﻻﻋﺗﻣﺎدات وﻫﻲ ‪:‬‬
‫ا‪-‬اﻻﻋﺗﻣﺎد ﻏﯾر اﻟﻣؤﻛد أو اﻟﻘﺎﺑل ﻟﻺﻟﻐﺎء ‪the revocable credit :‬‬
‫ﻫذا اﻻﻋﺗﻣﺎد ﯾﻣﻛن ﺗﻌدﯾﻠﻪ أو إﻟﻐﺎؤﻩ ﻓﻲ أي وﻗت دون اﻟﺣﺎﺟﺔ إﻟﻰ إﺧطﺎر اﻟﻣﺳﺗﻔﯾد وﻟﻬذا ﻻ ﯾﻌﺗﺑر‬
‫اﻋﺗﻣﺎدا ﺑﺎﻟﻣﻌﻧﻰ اﻟﺣﻘﯾﻘﻲ ﻷﻧﻪ ﻻ ﯾﻘدم أي ﺿﻣﺎن ﻟﻠدﻓﻊ وﻟذﻟك ﻓﺈﻧﻪ ﻧﺎد ار ﻣﺎ ﯾﺳﺗﺧدم ‪.‬‬
‫ب‪-‬اﻻﻋﺗﻣﺎد اﻟﻣؤﻛد أو ﻏﯾر اﻟﻘﺎﺑل ﻟﻺﻟﻐﺎء ‪the irrevocable credit :‬‬
‫ﻫو ذﻟك اﻻﻋﺗﻣﺎد اﻟذي ﯾﻛون ﻓﯾﻪ اﻟﺑﻧك ﻓﺎﺗﺢ اﻻﻋﺗﻣﺎد‪ ,‬ﯾﻛون ﻣﻠﺗزﻣﺎ ﺑﺗﻧﻔﯾذ ﺷروط اﻟدﻓﻊ أو اﻟﻘﺑول أو‬
‫اﻟﺗداول اﻟﻣﻧﺻوص ﻋﻠﯾﻪ ﻓﻲ ﻋﻘد ﻓﺗﺢ اﻻﻋﺗﻣﺎد وﺑﺷرط أن ﺗﻛون اﻟﻣﺳﺗﻧدات ﻣطﺎﺑﻘﺔ ﺗﻣﺎﻣﺎ ﻟﺑﻧود وﺷروط اﻻﻋﺗﻣﺎد‬
‫‪.‬وﯾﺟب أن ﯾﺑﯾن ﻓﻲ ﻛل اﻋﺗﻣﺎد ﺑوﺿوح ﻣﺎ إذا ﻛﺎن ﻗﺎﺑﻼ ﻟﻺﻟﻐﺎء أو ﻏﯾر ﻗﺎﺑل ﻟﻺﻟﻐﺎء وﻋﻧدﻣﺎ ﻻ ﯾوﺿﺢ ذﻟك ﻓﺈن‬
‫اﻻﻋﺗﻣﺎد ﯾﻌﺗﺑر ﻗﺎﺑﻼ ﻟﻺﻟﻐﺎء‪.‬‬
‫وﯾﻧﻘﺳم اﻻﻋﺗﻣﺎد ﻏﻲ اﻟﻘﺎﺑل ﻟﻺﻟﻐﺎء إﻟﻰ ﻧوﻋﯾن ‪:‬‬
‫‪-1‬اﻋﺗﻣﺎد ﻏﻲ ﻗﺎﺑل ﻟﻺﻟﻐﺎء وﻏﯾر ﻣﻌزز ‪unconfirmed irrevocable :‬‬
‫اﻻﻋﺗﻣﺎد ﻏﯾر اﻟﻘﺎﺑل ﻟﻺﻟﻐﺎء ﯾﺗﺿﻣن اﻟﺗزام اﻟﺑﻧك ﻓﺎﺗﺢ اﻻﻋﺗﻣﺎد ﺑﺎﻟدﻓﻊ إﻻ أن اﻟﺑﻧك اﻟﻣوﺟود ﺑﺑﻠد اﻟﻣﺳﺗﻔﯾد‬
‫ﻻ ﯾﺗﻌﻬد أو ﯾﺿﯾف ﺗﻌﻬدﻩ إﻟﻰ ﺗﻌﻬد اﻟﺑﻧك اﻟﻣﺳﺗورد ‪ ،‬أي أﻧﻪ ﻻ ﯾﻌزز ﺗﻌﻬد ﺑﻧك اﻟﻣﺳﺗورد ‪.‬‬
‫‪-2‬اﻋﺗﻣﺎد ﻏﯾر ﻗﺎﺑل ﻟﻺﻟﻐﺎء وﻣﻌزز ‪confirmed irrevocable :‬‬
‫ﻓﻲ ﻫذﻩ اﻟﺣﺎﻟﺔ ﯾﺿﯾف اﻟﺑﻧك اﻟﻣوﺟود ﺑﺑﻠد اﻟﻣﺻدر ﺗﻌﻬدﻩ إﻟﻰ ﺗﻌﻬد ﺑﻧك اﻟﻣﺳﺗورد وﺑذﻟك ﯾﺿﯾف اﻟﺗزام‬
‫ﺑﺎﻟﺗﺳدﯾد إﻟﻰ ﺟﺎﻧب اﻟﺗزام اﻟﺑﻧك اﻟﻣﺻدر ﻟﻼﻋﺗﻣﺎد ‪.‬‬
‫ج‪-‬اﻋﺗﻣﺎد ﻗﺎﺑل ﻟﻠﺗﺣوﯾل ‪transferable credit :‬‬
‫ﻓﻲ ﻫذا اﻟﻧوع ﻣن اﻻﻋﺗﻣﺎدات ﯾﻣﻛن ﻟﻠﻣﺻدر ﺗﺣوﯾل ﻗﯾﻣﺔ اﻻﻋﺗﻣﺎدات ﻟﺻﺎﻟﺢ ﻣﺳﺗﻔﯾد آﺧر ‪ ،‬وﯾﺟب ﻋﻠﻰ‬
‫اﻟﻣﺻدر إﻋﻼم اﻟﻣﺳﺗورد ﺑﺎﺳم اﻟﺷﺧص اﻟذي ﺳﯾﺣول ﻟﺻﺎﻟﺣﻪ اﻻﻋﺗﻣﺎد وﻻ ﯾﺣول اﻻﻋﺗﻣﺎد أﻛﺛر ﻣن ﻣرة واﺣدة‪.‬‬

‫‪110‬‬
 ‫د‪-‬اﻋﺗﻣﺎد ﻏﯾر ﻗﺎﺑل ﻟﻠﺗﺣوﯾل ‪:‬‬
‫ﻻ ﯾﺣق ﻟﻠﻣﺻدر ﺗﺣوﯾل ﻗﯾﻣﺔ ﺻﺎدراﺗﻪ إﻟﻰ ﻣﺳﺗﻔﯾد آﺧر‪ ,‬ﺑﻣﻌﻧﻰ آﺧر إذا ﺻدر اﻋﺗﻣﺎد ﻟﺻﺎﻟﺢ ﻣﺻدر‬
‫ﻣﻌﯾن ﯾﺟب أن ﯾﻧﻔذ ﻫﻧﺎ اﻟﻣﺻدر اﻻﻋﺗﻣﺎد ﻟﺻﺎﻟﺣﻪ ‪ٕ ،‬واﻻ أﺻﺑﺢ اﻻﻋﺗﻣﺎد ﻻﻏﯾﺎ ‪.‬‬
‫ه‪-‬اﻻﻋﺗﻣﺎد اﻟﻣﺳﺗﻧدي اﻟﻘﺎﺑل ﻟﻠﺗﺟزﺋﺔ ‪divisible :‬‬
‫ﻓﻲ ﻫذا اﻟﻧوع ﻣن اﻻﻋﺗﻣﺎدات ﯾﺣق ﻟﻠﺑﺎﺋﻊ ) اﻟﻣﺻدر ( أن ﯾﺷﺣن اﻟﺑﺿﺎﻋﺔ اﻟﻣﺗﻌﺎﻗد ﻋﻠﯾﻬﺎ ﻋﻠﻰ ﻋدة‬
‫دﻓﻌﺎت ‪ ،‬وأن ﯾﺣﺻل ﻋﻠﻰ ﻗﯾﻣﺔ ﻛل دﻓﻌﺔ ﺑﻣﺟرد ﺗﺳﻠﯾم ﻣﺳﺗﻧدات ) وﺛﺎﺋق ( ﺷﺣﻧﻬﺎ إﻟﻰ اﻟﺑﻧك ‪.‬‬
‫و‪-‬اﻻﻋﺗﻣﺎد اﻟﻣﺳﺗﻧدي ﻏﯾر ﻗﺎﺑل ﻟﻠﺗﺟزﺋﺔ ‪indivisible :‬‬
‫ﯾﻠﺗزم اﻟﻣﺻدر ﺑﺷﺣن اﻟﺑﺿﺎﻋﺔ دﻓﻌﺔ واﺣدة ﻛﻣﺎ ﯾﺗم اﻟدﻓﻊ ﺑﻪ ﻣرة واﺣدة ﻋﻧد ﺗﺳﻠﯾم اﻟﻣﺳﺗﻧدات اﻟﻼزﻣﺔ‪.‬‬
‫ز‪-‬اﻻﻋﺗﻣﺎد اﻟﻣﻘﺎﺑل أو اﻻﻋﺗﻣﺎد اﻟظﻬﯾر ‪bade to back credit :‬‬
‫ﻫﻲ ﻋﻣﻠﯾﺔ ﺗﺗﺿﻣن إﻋﺗﻣﺎدﯾن ﯾﻔﺗﺢ اﻷول ﻟﻣﺻﻠﺣﺔ ﻣﺳﺗﻔﯾد ﻟﻛﻲ ﯾﻘوم ﺑﺗورﯾد ﺑﺿﺎﻋﺔ واﺳﺗﻧﺎدا إﻟﻰ ﻫذا‬
‫اﻻﻋﺗﻣﺎد ﯾﻔﺗﺢ اﻟﻣﺳﺗﻔﯾد اﻋﺗﻣﺎد آﺧر ﻟﻣﺳﺗﻔﯾد آﺧر ﻋن ﻧﻔس اﻟﺑﺿﺎﻋﺔ وﻓق ﺷروط اﻻﻋﺗﻣﺎد اﻷول وﺳﻣﻲ اﻻﻋﺗﻣﺎد‬
‫اﻟﺛﺎﻧﻲ اﻻﻋﺗﻣﺎد اﻟظﻬﯾر أو اﻟﻣﺳﺎﻧد ‪ ،‬وﯾﻘوم ﻫذا اﻻﻋﺗﻣﺎد ﻓﻲ اﻟﺣﺎﻻت اﻟﺗﻲ ﯾﻛون ﻓﯾﻬﺎ اﻟﻣﺳﺗﻔﯾد ﻣن اﻻﻋﺗﻣﺎد‬
‫اﻷﺻﻠﻲ ﻣﺟرد وﺳﯾط وﻟﯾس ﻣﻧﺗﺞ ﺑﺿﺎﻋﺔ ‪.‬‬
‫ح‪-‬اﻻﻋﺗﻣﺎد اﻟداﺋري أو اﻟﻣﺗﺟدد ) اﻟدوار ( ‪revolving credit :‬‬
‫وﻫو اﻻﻋﺗﻣﺎد اﻟذي ﯾﻔﺗﺢ ﺑﻣﺑﻠﻎ ﻣﺣدد وﯾﺟدد ﻣﺑﻠﻐﻪ ﺗﻠﻘﺎﺋﯾﺎ ﺧﻼل ﻋدد ﻣﻌﯾن ﻣن اﻟﻔﺗرات وﺑﻧﻔس اﻟﺷروط‪,‬‬
‫ﺑﻣﻌﻧﻰ أﻧﻪ إذا ﺗم اﺳﺗﻌﻣﺎل اﻻﻋﺗﻣﺎد ﺧﻼل اﻟﻔﺗرة اﻷوﻟﻰ ﺗﺟددت ﻗﯾﻣﺗﻪ ﺑﺎﻟﻛﺎﻣل ﻟﯾﺻﺑﺢ ﺳﺎري اﻟﻣﻔﻌول ﺧﻼل اﻟﻔﺗرة‬
‫اﻟﻣواﻟﯾﺔ و ﻫﻛذا‪ .‬وﯾﺧطر اﻟﺑﻧك اﻟﻣﺳﺗﻔﯾد ﺑﺄن ﻣﺑﻠﻐﺎ ﺟدﯾدا أﺻﺑﺢ ﺗﺣت ﺗﺻرﻓﻪ وﯾﻣﻛن أن ﯾﺳﺗﺧدﻣﻪ ﻧظﯾر ﺗﻘدﯾم‬
‫ﻣﺳﺗﻧدات ﺟدﯾدة ‪.‬‬
‫وﻗد ﯾﻛون ﻫذا اﻻﻋﺗﻣﺎد ﻣﺟﻣﻌﺎ أو ﻏﯾر ﻣﺟﻣﻊ ‪cumulative or non comulative‬‬
‫واﻻﻋﺗﻣﺎد ﻏﯾر اﻟﻣﺟﻣﻊ ﻫو اﻟذي ﯾﻘﺳم ﻣددا ﻣﺳﺗﻘﻠﺔ ﻻ ﯾﺗداﺧل ﻣﺑﻠﻎ أي ﻣﻧﻬﺎ وﻻ ﯾﺿﺎف إﻟﻰ اﻟﻣﺑﻠﻎ‬
‫اﻟﺧﺎص ﺑﻣدة أﺧرى ‪.‬‬
‫ﻓﺈذا اﻓﺗرﺿﻧﺎ أن ﻗﯾﻣﺔ اﻻﻋﺗﻣﺎد ‪1000‬دج ﻓﻲ اﻟﺷﻬر ‪ ،‬وﺑﻣﺟرد اﻧﺗﻬﺎء اﻟﺷﻬر ﯾﺻﺑﺢ ﻣﺑﻠﻎ اﻻﻋﺗﻣﺎد‬
‫‪1000‬دج ﻣن ﺟدﯾد‪ ,‬ﻓﺈذا ﻛﺎن اﻻﻋﺗﻣﺎد ﻣﺟﻣﻌﺎ وﻛﺎن ﻗد دﻓﻊ ﻣﻧﻪ ﻣﺑﻠﻎ ‪500‬دج ‪ ،‬ﻓﺈن اﻟﻣﺑﻠﻎ اﻟﻣﻣﻛن ﺳﺣﺑﻪ ﻓﻲ‬
‫اﻟﺷﻬر اﻟﺗﺎﻟﻲ ﯾﻛون ‪1500‬دج ‪ ،‬أﻣﺎ إذا ﻛﺎن اﻻﻋﺗﻣﺎد ﻏﯾر ﻣﺟﻣﻊ ﻓﺈن ﻣﺑﻠﻎ اﻻﻋﺗﻣﺎد ﻓﻲ اﻟﺷﻬر اﻟﺗﺎﻟﻲ ‪1000‬دج‬
‫ﻓﻘط ﺑﺎﻟرﻏم ﻣن أن اﻟﻣﺑﻠﻎ اﻟﻣﺳﺣوب ﻓﻲ اﻟﺷﻬر اﻟﺳﺎﺑق ﻗد ﺑﻠﻎ ‪500‬دج ﻓﻘط‪.‬‬
‫ط‪-‬اﻋﺗﻣﺎد ﻣﺳﺗﻧدي ﺑﺎﻻطﻼع ‪the sight credit :‬‬
‫ﯾﺗم اﻟدﻓﻊ ﻟﻠﻣﺳﺗﻔﯾد ﺑﻣوﺟب ﻫذا اﻻﻋﺗﻣﺎد ﻓور ﺗﻘدﯾﻣﻪ اﻟﻣﺳﺗﻧدات اﻟﻣطﻠوﺑﺔ ‪ ،‬وﺑﻌد ﻗﯾﺎم اﻟﺑﻧك ﺑﻣراﺟﻌﺗﻬﺎ وﻓﻲ‬
‫ﺣﺎﻟﺔ اﻻﻋﺗﻣﺎد ﻏﯾر اﻟﻣﻌزز ‪ ،‬ﻓﺈن اﻟﺑﻧك اﻟذي ﯾﻘوم ﺑﺎﻹﺷﻌﺎر ﻗد ﯾؤﺧر اﻟدﻓﻊ ﻟﻠﻣﺳﺗﻔﯾد إﻟﻰ أن ﯾﺳﺗﻠم اﻟﻣﺑﻠﻎ اﻟﻣذﻛور‬
‫ﻓﻲ ﺣﺎﻟﺔ اﻻﻋﺗﻣﺎد ﻣن اﻟﺑﻧك اﻟﻣﺻدر ﻟﻼﻋﺗﻣﺎد ‪.‬‬
‫ي‪ --‬اﻋﺗﻣﺎد اﻟدﻓﻊ اﻷﺟل ‪the deferred payment credit :‬‬

‫‪111‬‬
‫ﻻ ﯾﺗم اﻟدﻓﻊ ﻟﻠﻣﺳﺗﻔﯾد ﻓو ار ﻋﻘب ﺗﻘدﯾم اﻟﻣﺳﺗﻧدات ٕواﻧﻣﺎ ﯾﺗم ﺑﻌد اﻧﻘﺿﺎء ﻣدة ﻣن اﻟزﻣن ﻣﺣددة ﻓﻲ‬
‫اﻻﻋﺗﻣﺎد وﻫو ﯾﻣﻧﺢ اﻟﻣﺷﺗري ﻓﺗرة ﺳﻣﺎح وﯾﺿﻣن اﻟدﻓﻊ ﻟﻠﺑﺎﺋﻊ ﻓﻲ اﻟﺗﺎرﯾﺦ اﻟﻣذﻛور ﻓﻲ اﻻﻋﺗﻣﺎد ‪ ،‬ﻛﻣﺎ‬
‫ﻻ ﯾﺗﺿﻣن وﺟود ﻛﻣﺑﯾﺎﻟﺔ ﺿﻣن اﻟﻣﺳﺗﻧدات ﻣﺛل اﻋﺗﻣﺎد اﻟﻘﺑول وﻣن ﺛم ﻻ ﯾﺗﻣﺗﻊ اﻟﻣﺳﺗﻔﯾد ﺑﺈﻣﻛﺎﻧﯾﺔ‬
‫ﺧﺻم اﻟﻛﻣﺑﯾﺎﻻت واﻟﺣﺻول ﻋﻠﻰ ﺳﯾوﻟﺔ ﻧﻘدﯾﺔ ﺣﺎﺿرة ‪ ،‬وﯾﻣﻛن ﻟﻪ اﻟﺣﺻول ﻋﻠﻰ ﺗﺳﻬﯾل ﻣﺻرﻓﻲ ﻋﻧد‬
‫أﺟل اﻟﺳداد ) ﺟﺎري ﻣدﯾن ﻣﺳﺗﻧدي (‪.‬‬
‫ك‪-‬اﻋﺗﻣﺎد اﻟﻘﺑول ‪usance credit acceptance :‬‬
‫ﯾﻬدف ﻫذا اﻻﻋﺗﻣﺎد إﻟﻰ إﻋطﺎء اﻟﻣﺳﺗورد اﻟوﻗت اﻟﺿروري ﻟﻠﺗﺳدﯾد وذﻟك ﺑﺗﻣﻛﯾﻧﻪ ﻣن ﺑﯾﻊ اﻟﺳﻠﻊ اﻟﻣﺳﺗوردة‬
‫ﺑﻣوﺟب اﻻﻋﺗﻣﺎد ﻗﺑل ﺣﻠول أﺟل اﻟﺳداد وﺑذﻟك ﯾﺗﻔﺎدى اﻟﻠﺟوء إﻟﻰ اﻻﻗﺗراض ﻟﺗﻣوﯾل ﻋﻣﻠﯾﺔ اﻻﺳﺗﯾراد ‪ ،‬وﺑﻌد‬
‫اﻻﻧﺗﻬﺎء ﻣن ﺗﻧﻔﯾذ اﻟﺷروط اﻟواردة ﻓﻲ اﻻﻋﺗﻣﺎد ﯾطﻠب اﻟﻣﺳﺗﻔﯾد ﻣن اﻟﺑﻧك اﻟﻣﺻدر أو اﻟﺑﻧك اﻟﻣرﺳل اﻟﺗوﻗﯾﻊ ﺑﺎﻟﻘﺑول‬
‫ﻋﻠﻰ اﻟﻛﻣﺑﯾﺎﻟﺔ ‪bill of exchange or draft‬اﻟﺗﻲ ﯾﻛون ﻗد ﺳﺣﺑﻬﺎ ﻋﻠﻰ أﯾﻬﻣﺎ ﺛم إﻋﺎدﺗﻬﺎ إﻟﯾﻪ ‪ ،‬وﻫذﻩ اﻟﻛﻣﺑﯾﺎﻟﺔ‬
‫ﯾﺳﻠﻣﻬﺎ اﻟﻣﺳﺗﻔﯾد إﻟﻰ اﻟﺑﻧك اﻟذي ﯾﺗﻌﺎﻣل ﻣﻌﻪ ‪ ،‬إﻣﺎ ﻟﺗﺣﺻﯾل ﻗﯾﻣﺗﻬﺎ ﻓﻲ ﺗﺎرﯾﺦ اﺳﺗﺣﻘﺎﻗﻬﺎ أو ﻟﺧﺻﻣﻬﺎ ﻣﻘﺎﺑل ﻋﻣوﻟﺔ‬
‫إذا ﻛﺎن ﻓﻲ ﺣﺎﺟﺔ ﻋﺎﺟﻠﺔ إﻟﻰ اﻟﺳﯾوﻟﺔ وﺗﺗراوح ﻣدة اﻟﻛﻣﺑﯾﺎﻟﺔ اﻟﺗﻲ ﺗﺳﺣب ﻋﻠﻰ ﻗوة اﻋﺗﻣﺎد اﻟﻘﺑول ﻣن ‪ 60‬ﯾوﻣﺎ إﻟﻰ‬
‫‪ 180‬ﯾوﻣﺎ ‪.‬‬

‫ل‪ --‬اﻋﺗﻣﺎد اﻟدﻓﻊ اﻵﺟل ‪the deferred payment credit :‬‬

‫ﻫﻧﺎ ﯾﻘوم اﻟﻣﺳﺗﻔﯾد ﺑﺳﺣب ﺳﻧد ﻋﻠﻰ اﻟﻣﺳﺗورد ﺑﻘﯾﻣﺔ اﻟﺑﺿﺎﻋﺔ ﻟﯾﺳﺗﺣق اﻟدﻓﻊ ﺑﻌد ﻣدة ﻣﻌﯾﻧﺔ ﯾﺗم اﻻﺗﻔﺎق‬
‫ﻋﻠﯾﻬﺎ ﻓﻲ اﻻﻋﺗﻣﺎد وﯾﻣﻧﺢ اﻟﻣﺷﺗري ﻓﺗرة ﺳداد وﻓﻲ ﻧﻔس اﻟوﻗت ﯾﺿﻣن اﻟدﻓﻊ ﻟﻠﺑﺎﺋﻊ ﻓﻲ اﻟﺗﺎرﯾﺦ اﻟﻣذﻛور ﻓﻲ‬
‫اﻻﻋﺗﻣﺎد ‪.‬‬
‫م‪ --‬اﻋﺗﻣﺎد اﻟﺷرط اﻷﺣﻣر ‪:‬‬
‫ﻫذا اﻟﻧوع ﻣن اﻻﻋﺗﻣﺎدات ﯾﺳﻣﺢ ﻟﻠﻣﺳﺗﻔﯾد ﺑﺳﺣب ﻣﺑﺎﻟﻎ ﻓﻲ ﺣدود ﻣﻌﯾﻧﺔ ﻗﺑل ﺗﻘدﯾم ﻣﺳﺗﻧدات اﻟﺷﺣن ﺗﺧﺻم‬
‫ﻗﯾﻣﺗﻬﺎ ﻣن ﻗﯾﻣﺔ اﻟﻣﺳﺗﻧدات ﻋﻧد ﺗﻘدﯾﻣﻬﺎ ﻻﺣﻘﺎ ‪ ،‬وﻫذا ﯾﻌﻧﻲ أن ﻣﻌطﻰ اﻷﻣر ﯾواﻓق ﻣﺳﺑﻘﺎ ﻋﻠﻰ اﻟﺳﻣﺎح ﻟﻠﻣﺳﺗﻔﯾد –‬
‫وﻓق اﻻﺗﻔﺎق ﺑﯾﻧﻬﻣﺎ – ﺑﺄن ﯾﺳﺣب ﻧﺳﺑﺔ ﻣﻌﯾﻧﺔ ﻣن ﻗﯾﻣﺔ اﻻﻋﺗﻣﺎد ﻗﺑل ﺗﻘدﯾم ﻣﺳﺗﻧدات اﻟﺷﺣن ‪ ،‬وﯾﺳﺗﻌﻣل اﻟﻣﺳﺗﻔﯾد‬
‫اﻟﻣﺑﺎﻟﻎ اﻟﻣدﻓوﻋﺔ ﻣﻘدﻣﺎ ﻟﺗﻣوﯾل ﻧﻘل اﻟﺑﺿﺎﺋﻊ ﻣن اﻟداﺧل إﻟﻰ ﻣﯾﻧﺎء اﻟﺷﺣن أو ﺗﻌﺑﺋﺔ اﻟﺑﺿﺎﻋﺔ ‪.‬‬
‫وﺗﺳﻣﻰ ﻫذﻩ اﻻﻋﺗﻣﺎدات اﻋﺗﻣﺎدات اﻟﺷرط اﻷﺣﻣر ﻧظ ار ﻷن اﻟﺑﻧد اﻟذي ﯾﺳﻣﺢ ﺑﺳداد دﻓﻌﺎت ﻣﻘدﻣﺔ ﯾطﺑﻊ‬
‫ﺑﺎﻟﺣﺑر اﻷﺣﻣر ‪.‬‬
‫ن‪ --‬اﻋﺗﻣﺎد ﻣﺳﺗﻧدي ﺑﺎﻻطﻼع ‪the sight credit :‬‬
‫ﻫﻧﺎ ﯾﻘوم اﻟﺑﻧك اﻟﻣراﺳل ﺑﺎﻟدﻓﻊ ﻓو ار ﻋﻠﻰ اﻟﻣﺳﺗﻔﯾد ﻣﻘﺎﺑل ﺗﻘدﯾم ﻣﺳﺗﻧدات واﻟرﺟوع ﺑﻌد ذﻟك ﻋﻠﻰ اﻟﺑﻧك ﻓﺎﺗﺢ‬
‫اﻻﻋﺗﻣﺎد ‪ ،‬وﻓﻲ ﺣﺎﻟﺔ اﻻﻋﺗﻣﺎد ﻏﯾر اﻟﻣﻌزز ﻓﻐن اﻟﺑﻧك اﻟذي ﯾﻘوم ﺑﺎﻹﺧطﺎر ﻗد ﯾؤﺧر اﻟدﻓﻊ ﻟﻠﻣﺳﺗﻔﯾد إﻟﻰ أن ﯾﺳﺗﻠم‬
‫اﻟﻣﺑﻠﻎ اﻟﻣذﻛور ﻓﻲ اﻻﻋﺗﻣﺎد وﻣن اﻟﺑﻧك اﻟﻣﺻدر ﻟﻼﻋﺗﻣﺎد ‪.‬‬
‫‪ --5‬اﻟﺑﯾﺎﻧﺎت اﻟواﺟب ذﻛرﻫﺎ ﻓﻲ طﻠب اﻻﻋﺗﻣﺎد اﻟﻣﺳﺗﻧدي ‪:‬‬
‫ﯾذﻛر ﻓﻲ طﻠب ﻓﺗﺢ اﻻﻋﺗﻣﺎد اﻟﻣﺳﺗﻧدي اﻟﻧﻘﺎط اﻟﺗﺎﻟﯾﺔ ‪:‬‬

‫‪112‬‬
 ‫اﺳم اﻟﻣﻔﺗوح ﺑﺄﻣرﻩ وﻟﺣﺳﺎﺑﻪ اﻻﻋﺗﻣﺎد ‪.‬‬ ‫‪-1‬‬
‫طرﯾﻘﺔ إﺧطﺎر اﻟﻣﺳﺗﻔﯾد ﻋن ﻓﺗﺢ اﻻﻋﺗﻣﺎد ) ﺑﺎﻟﺑرﯾد أو ﺑﺎﻟﺗﻠﻛس (‪.‬‬ ‫‪-2‬‬
‫ﻧوع اﻻﻋﺗﻣﺎد اﻟﻣﺳﺗﻧدي اﻟﻣطﻠوب ﻓﺗﺣﻪ ﺣﺳب اﻻﺗﻔﺎق اﻟﻣﻌﻘود ﻣﻊ اﻟﺑﺎﺋﻊ ) ﻏﯾر ﻗﺎﺑل ﻟﻺﻟﻐﺎء –‬ ‫‪-3‬‬
‫ﻏﯾر ﻗﺎﺑل ﻟﻺﻟﻐﺎء وﻣﻌزز ‪ ..‬إﻟﺦ ( ‪.‬‬
‫اﺳم اﻟﻣﺳﺗﻔﯾد ﻣن اﻻﻋﺗﻣﺎد ) اﻟﺑﺎﺋﻊ ( وﻋﻧواﻧﻪ ﺑﺎﻟﻛﺎﻣل ‪ ،‬وﻗد ﯾطﻠب اﻟﻣﺳﺗﻔﯾد ﻓﻲ ﺑﻌض اﻷﺣﯾﺎن‬ ‫‪-4‬‬
‫ﻓﺗﺢ اﻻﻋﺗﻣﺎد ﻋﻠﻰ ﺑﻧك ﻣﻌﯾن ‪ ،‬وﻓﻲ ﻫذﻩ اﻟﺣﺎﻟﺔ ﯾﺟب ذﻛر اﺳم ﻫذا اﻟﺑﻧك أﻣﺎ ﻓﻲ ﺣﺎﻟﺔ ﻋدم ﺗﻌﯾﯾن ﺑﻧك ﺑذاﺗﻪ ﻓﺈن‬
‫اﻻﻋﺗﻣﺎد ﯾﻔﺗﺢ ﻣﻊ أﺣد ﻣراﺳﻠﻲ اﻟﺑﻧك ﻓﻲ ﺑﻠد اﻟﻣﺳﺗﻔﯾد ‪.‬‬
‫) ‪(1‬‬
‫‪ ،‬وﯾﺟب أن ﯾوﺿﺢ أﯾﺿﺎ ﻣﺎ‬ ‫ﻣﺑﻠﻎ اﻻﻋﺗﻣﺎد أو اﻟﺣد اﻷﻗﺻﻰ ﻟﻠﺳﺣب ﻣﻧﻪ ﺑﺎﻷرﻗﺎم واﻟﺣروف‬ ‫‪-5‬‬
‫إذا ﻛﺎن اﻟﻣﺑﻠﻎ ﯾﺗﺿﻣن ﺗﻛﻠﻔﺔ اﻟﺷﺣن أو اﻟﺗﺄﻣﯾن أو ﻛﻠﯾﻬﻣﺎ ﻣﻌﺎ ﻣن ﻋدﻣﻪ ‪.‬‬
‫ﺻﻼﺣﯾﺔ اﻻﻋﺗﻣﺎد أو ﺗﺎرﯾﺦ اﻧﺗﻬﺎء اﻻﻋﺗﻣﺎد ‪.‬‬ ‫‪-6‬‬
‫ﺷروط اﻟﺻرف ﻣن اﻻﻋﺗﻣﺎد ‪.‬‬ ‫‪-7‬‬
‫طرﯾﻘﺔ اﻟﺳﺣب ﻣن اﻻﻋﺗﻣﺎد ) ﺑﺎﻻطﻼع ﻋﻧد ﺗﻘدﯾم اﻟﻣﺳﺗﻧدات أو ﺑﻌد ﻣﺿﻲ ﻣدة ﻣﻌﯾﻧﺔ ‪.(...‬‬ ‫‪-8‬‬
‫ﺑﯾﺎن ﻧوع اﻟﻛﻣﺑﯾﺎﻻت إن وﺟدت ) أي إذا ﻛﺎﻧت ﺑﺎﻻطﻼع أو ﺑﻌد ‪ 90-60-30‬ﯾوﻣﺎ او أﻛﺛر ﻣن‬ ‫‪-9‬‬
‫ﺗﺎرﯾﺦ اﻻطﻼع أو ﻣن ﺗﺎرﯾﺦ اﻟﺗﺣرﯾر (‪.‬‬
‫ﺟﻬﺔ اﻟﺷﺣن وﺟﻬﺔ اﻟﺗﻔرﯾﻎ وآﺧر ﻣﯾﻌﺎد ﻟﻠﺷﺣن أو اﻹرﺳﺎل ‪ ،‬ﻓﺈذا ذﻛر أن اﻟﺷﺣن ﻋﺎﺟل أو ﻓﻲ‬ ‫‪-10‬‬
‫اﻟﺣﺎل أو ﺑﺄﺳرع ﻣﺎ ﯾﻣﻛن ‪ ،‬ﻓﺈن ذﻟك ﯾﻌﻧﻲ أن اﻟﺷﺣن ﯾﺟب أن ﯾﺗم ﺧﻼل ‪ 30‬ﯾوﻣﺎ ﻋﻠﻰ أﻛﺛر ﺗﻘدﯾر ﻣن ﺗﺎرﯾﺦ‬
‫إﺧطﺎر اﻟﻣﺳﺗﻔﯾد ﺑﻔﺗﺢ اﻻﻋﺗﻣﺎد ‪.‬‬
‫ﯾﺟب أن ﯾذﻛر إذا ﻣﺎ ﻛﺎن اﻟﺷﺣن اﻟﻣرﺣﻠﻲ ﻣﺳﻣوﺣﺎ ﺑﻪ ﻣن ﻋدﻣﻪ ﺑﻣﻌﻧﻰ إذا ﻛﺎن ﻣﺳﻣوﺣﺎ ﺑﻧﻘل‬ ‫‪-11‬‬
‫اﻟﺑﺿﺎﻋﺔ اﻟﻣﺷﺣوﻧﺔ ﻣن ﺳﻔﯾﻧﺔ إﻟﻰ أﺧرى ﺣﺗﻰ ﻣﯾﻧﺎء اﻟوﺻول ‪.‬‬
‫‪ -12‬ﯾﺟب أن ﯾذﻛر ﻣﺎ إذا ﻛﺎن اﻟﺷﺣن ﻋﻠﻰ دﻓﻌﺎت ﻣﺳﻣوﺣﺎﺑﻪ أم ﻻ ‪ ،‬ﻓﺈذا ﻛﺎن ﻋﻠﻰ دﻓﻌﺎت ﻓﯾﺟب أن ﯾﺗم ذﻟك ﻓﻲ‬
‫اﻟﻣواﻋﯾد اﻟﻣﺣددة واﻋﺗﺑﺎر ﻛل دﻓﻌﺔ ﻗﺎﺋﻣﺔ ﺑذاﺗﻬﺎ ‪.‬‬
‫‪ -13‬طرﯾﻘﺔ اﻟﺗﺻرف ﻓﻲ اﻟﻣﺳﺗﻧدات ﺑﻌد دﻓﻊ ﻗﯾﻣﺗﻬﺎ ‪.‬‬
‫وﯾﺟب أن ﯾﺷﺗﻣل طﻠب ﻓﺗﺢ اﻻﻋﺗﻣﺎد ﻋﻠﻰ ﺑﯾﺎن ﻣﻔﺻل ﻟﻠﻣﺳﺗﻧدات اﻟﻣطﻠوﺑﺔ وﻋدد اﻟﻧﺳﺦ اﻟﻣطﻠوﺑﺔ ﻣن ﻛل ﻣﻧﻬﺎ ‪ ،‬وﺗطﺑﻊ‬
‫ﻋﺎدة ﻋﻠﻰ اﺳﺗﻣﺎرات ﺗﻌدﻫﺎ اﻟﺑﻧوك‪ ,‬واﻟﺑﯾﺎﻧﺎت اﻟواردة ﻓﻲ طﻠب ﻓﺗﺢ اﻻﻋﺗﻣﺎد اﻟﻣﺳﺗﻧدي ﻫﻲ ﻧﻔﺳﻬﺎ اﻟﺷروط واﻟﺑﯾﺎﻧﺎت‬
‫اﻟواﺟب ذﻛرﻫﺎ ﻓﻲ اﻻﻋﺗﻣﺎد اﻟﻣﺳﺗﻧدي اﻟذي ﯾﺻدر ﻟﺻﺎﻟﺢ اﻟﻣﺳﺗﻔﯾد ‪.‬‬
‫‪ -6‬اﻟﻣﺳﺗﻧدات اﻟﻣﻘدﻣﺔ ﻣن اﻟﻣﺻدر واﻟﺗﻲ ﻗﯾﻣﺗﻬﺎ طﻠب ﻓﺗﺢ اﻻﻋﺗﻣﺎد ‪:‬‬
‫‪ -‬ﻓﺎﺗورة ﺗﺟﺎرﯾﺔ ﻣن ﻋدد ﻣﻌﯾن ﻣن اﻟﻧﺳﺦ واﻟﺗﻲ ﺗﺑﯾن اﺳم اﻟﻣﺳﺗورد وﻧوع اﻟﺑﺿﺎﻋﺔ وﻋدد اﻟوﺣدات وﺳﻌر اﻟوﺣدة‬
‫واﻟﻛﻣﯾﺔ واﻟﻘﯾﻣﺔ وﻣطﺎﺑﻘﺔ ﻟﻠﻣﻌﻠوﻣﺎت اﻟواردة ﻓﻲ وﺛﯾﻘﺔ اﻟﺷﺣن واﺟﺎزات اﻻﺳﺗﯾراد اﻟﻣﻣﻧوﺣﺔ ﻟﻠﻣﺳﺗورد ‪ ،‬وﯾﺟب أن ﯾﺑﯾن‬
‫ﻓﻲ اﻟﻔﺎﺗورة إن ﻛﺎن اﻟﺛﻣن‪FOB,CIF ou Cand F:‬‬

‫)‪ (1‬ﻋﻨﺪﻣﺎ ﯾﺬﻛﺮ ﻣﺒﻠﻎ اﻹﻋﺘﻤﺎد و ﻛﺎن ﻣﺴﺒﻮﻗﺎ ﺑﺈﺣﺪى اﻟﻜﻠﻤﺎت اﻟﺘﺎﻟﯿﺔ‪circa-about-approximatrly-environ :‬ﻓﮭﺬا ﯾﻌﻨﻲ ﺣﻮاﻟﻲ أو زھﺎء‪,‬أﻣﺎ إذا اﻗﺘﺮﻧﺖ ھﺬه‬
‫اﻟﻜﻠﻤﺎت ﺑﻜﻤﯿﺔ اﻟﺒﻀﺎﻋﺔ أو ﺑﺴﻌﺮ اﻟﻮﺣﺪة ﻓﺈن ذﻟﻚ ﯾﻌﻨﻲ اﻟﺴﻤﺎح ﺑﺎﻟﺰﯾﺎدة أو ﺑﺎﻟﻨﻘﺼﺎن ﻓﻲ اﻟﻤﺒﻠﻎ أو اﻟﻜﻤﯿﺔ أو اﻟﺴﻌﺮ ﻓﻲ ﺣﺪود ‪ 10‬ﺑﺎﻟﻤﺎﺋﺔ ‪,‬أﻣﺎ إذا ﺳﺒﻘﺖ ﻣﺒﻠﻎ‬
‫اﻻﻋﺘﻤﺎد ﻛﻠﻤﺔ ‪for‬ﻓﺈﻧﮭﺎ ﺗﻌﻨﻲ ﻗﯿﻤﺔ اﻻﻋﺘﻤﺎد ﺑﺎﻟﻀﺒﻂ دون زﯾﺎدة أو ﻧﻘﺼﺎن‪.‬‬
‫‪113‬‬
 ‫‪ -‬ﺷﻬﺎدة ﻣﻧﺷﺄ أو ﺷﻬﺎدة ﺟﻧﺳﯾﺔ ﻟﻠﺑﺿﺎﻋﺔ وﺗﺻدر ﻣن اﻟﻐرﻓﺔ اﻟﺗﺟﺎرﯾﺔ ﻓﻲ ﺑﻠد اﻟﻣﺳﺗﻔﯾد ‪.‬‬
‫‪ -‬وﺛﯾﻘﺔ ﺗﺄﻣﯾن ﯾﺗﻌﻬد ﻓﯾﻬﺎ اﻟﻣؤﻣن ﻟﺻﺎﻟﺣﻪ ‪.‬‬
‫‪ -‬ﺳﻧد اﻟﺷﺣن ‪ ،‬وﻫﻲ وﺛﺎﺋق ﻣﻠﻛﯾﺔ اﻟﺑﺿﺎﻋﺔ ﻣن طرف أﺷﺧﺎص آﺧرﯾن وﺗﺗﺿﻣن ‪:‬اﺳم اﻟﺷﺎﺣن ‪ ،‬ﺑﻠد اﻟﻣﺻدر ‪،‬‬
‫ﺷرﻛﺔ اﻟﻧﻘل ) اﻟﺑﺣرﯾﺔ ‪ ،‬اﻟﺟوﯾﺔ ‪ ،‬اﻟﺑرﯾﺔ ( ﻧوع اﻟﺑﺿﺎﻋﺔ ‪ ...‬إﻟﺦ ‪.‬‬
‫‪ -‬ﻣﺳﺗﻧدات أﺧرى‪,‬ﻛﺷﻬﺎدة اﻟﺗطﺎﺑق أو ﺷﻬﺎدة اﻟﺧﻠو ﻣن اﻵﻓﺎت اﻟزراﻋﯾﺔ‪...‬اﻟﺦ‬
‫‪ -‬ﻛﺷف ﺑﻣﺻﺎرﯾف اﻟﺷﺣن وﻗﺎﺋﻣﺔ ﺗﻔﺻﯾﻠﯾﺔ ﺑﻌدد وﺣدات اﻟﺑﺿﺎﻋﺔ اﻟﻣﺷﺣوﻧﺔ ‪.‬‬
‫‪ -‬ﺷﻬﺎدة ﺗﺣﻠﯾل ‪ ،‬ﺷﻬﺎدة ﺻﺣﯾﺔ ‪ ...‬اﻟﺦ ‪.‬‬
‫ﯾﺟب أن ﺗﻘدم ﺷرﺣﺎ ﻣﺧﺗﺻ ار ﻟﻠﻣﺻطﻠﺣﺎت اﻟﻣﺳﺗﻌﻣﻠﺔ ﻓﻲ اﻻﻋﺗﻣﺎد اﻟﻣﺳﺗﻧدي وﻫﻲ ‪:‬‬
‫‪ -‬ﻓوب )‪: free on board (FOB‬أي أن اﻟﺗﺳﻠﯾم ﯾﺗم ﻋﻠﻰ ظﻬر اﻟﺳﻔﯾﻧﺔ ﻓﻲ ﻣﯾﻧﺎء اﻟﺷﺣن اﻟﻣﺣدد‪ ,‬أي أن ﺛﻣن‬
‫اﻟﺑﺿﺎﻋﺔ ﯾﺷﻣل ﻣﺻﺎرﯾف اﻟﺗﻐﻠﯾف واﻟﻧﻘل إﻟﻰ ﻣﯾﻧﺎء اﻟﺷﺎﺣن ‪.‬‬
‫‪ -‬ﻓﺎس )‪: Free Alongside Ship (FAS‬وﺗﻌﻧﻲ أن اﻟﺑﺎﺋﻊ ) اﻟﻣﺻدر ( ﯾﻠﺗزم ﻓﻘط ﺑﺗﺳﻠﯾم اﻟﺑﺿﺎﻋﺔ ﺑﺟﺎﻧب‬
‫اﻟﺑﺎﺧرة ﻋﻠﻰ اﻟرﺻﯾد ﻓﻲ ﻣﯾﻧﺎء اﻟﺷﺣن ‪.‬‬
‫‪ Cost and Freght (CandF) -‬أي أن ﺛﻣن اﻟﺳﻠﻌﺔ ﯾﺗﺿﻣن ﻣﺻﺎرﯾف اﻟﺷﺣن ﺣﺗﻰ ﻣﯾﻧﺎء اﻟﺷﺣن ‪.‬‬
‫أي أن ﺛﻣن اﻟﺳﻠﻌﺔ ﯾﺗﺿﻣن ﻛل اﻟﻧﻔﻘﺎت اﻟﺳﺎﺑﻘﺔ ﺑﺎﻹﺿﺎﻓﺔ إﻟﻰ‬ ‫)‪Cost , Insurance , Freght (CIF‬‬
‫اﻟﺗﺄﻣﯾن ﺣﺗﻰ ﻣﯾﻧﺎء اﻟﺗﺳﻠﯾم وﯾﺟب أن ﯾﻘدم ﺳﻧد اﻟﺷﺣن ﺑﺄﺳرع وﻗت ﺑﻌد ﺷﺣن اﻟﺑﺿﺎﻋﺔ ﻛﺄن ﯾرﺳل ﺑﺎﻟﺑرﯾد اﻟﺟوي‬
‫ﺑﺣﯾث ﯾﺻل ﻗﺑل وﺻول اﻟﺳﻔﯾﻧﺔ اﻟﺗﻲ ﺗﺣﻣل اﻟﺑﺿﺎﻋﺔ ﺣﺗﻰ ﻻ ﯾﺗﺣﻣل اﻟﻣﺷﺗري ﻣﺻﺎرﯾف إﺿﺎﻓﯾﺔ ‪.‬‬
‫اﻟﻣﺑﺣث اﻟﺛﺎﻧﻲ‪ :‬اﻟﺗﺣﺻﯾل اﻟﻣﺳﺗﻧدي ) ‪(Documentary Collection‬‬
‫‪-1‬ﺗﻌرﯾف اﻟﺗﺣﺻﯾل اﻟﻣﺳﺗﻧدي ‪:‬‬
‫ﻫو أﻣر ﯾﺻدر ﻣن اﻟﺑﺎﺋﻊ إﻟﻰ اﻟﺑﻧك اﻟذي ﯾﺗﻌﺎﻣل ﻣﻌﻪ ﻟﺗﺣﺻﯾل ﻣﺑﻠﻎ ﻣﻌﯾن ﻣن اﻟﻣﺷﺗري ﻣﻘﺎﺑل ﺗﺳﻠﯾﻣﻪ ﻣﺳﺗﻧدات‬
‫ﺷﺣن اﻟﺑﺿﺎﻋﺔ اﻟﻣﺑﺎﻋﺔ إﻟﯾﻪ‪ ,‬و ﯾﺗم اﻟﺗﺳدﯾد إﻣﺎ ﻧﻘدا و ﻣﻘﺎﺑل ﺗوﻗﯾﻊ اﻟﻣﺷﺗري ﻋﻠﻰ ﻛﻣﺑﯾﺎﻟﺔ‪ ,‬و ﻋﻠﻰ اﻟﺑﻧك ﺗﻧﻔﯾذ أﻣر‬
‫ﻋﻣﯾﻠﻪ و ب\ل ﻛل ﺟﻬد ﻓﻲ اﻟﺗﺣﺻﯾل ﻏﯾر اﻧﻪ ﻻ ﯾﺗﺣﻣل أﯾﺔ ﻣﺳؤوﻟﯾﺔ و ﻻ ﯾﻘﻊ ﻋﻠﯾﻪ أي اﻟﺗزام ﻓﻲ ﺣﺎﻟﺔ ﻓﺷﻠﻪ ﻓﻲ‬
‫اﻟﺗﺣﺻﯾل‬
‫وﯾﺳﺗﺧدم اﻟﺗﺣﺻﯾل اﻟﻣﺳﺗﻧدي ﻓﻲ ﻣﺟﺎل اﻟﺗﺟﺎرة اﻟدوﻟﯾﺔ ﻓﻲ اﻟﺣﺎﻻت اﻟﺗﺎﻟﯾﺔ ‪:‬‬
‫‪ -‬إذا ﻟم ﯾوﺟد ﻟدى اﻟﺑﺎﺋﻊ أدﻧﻰ ﺷك ﻓﻲ ﻗدرة اﻟﻣﺷﺗري و اﺳﺗﻌدادﻩ ﻟﻠﺳداد‬
‫‪ -‬اﺳﺗﻘرار اﻟظروف اﻟﺳﯾﺎﺳﯾﺔ و اﻻﻗﺗﺻﺎدﯾﺔ ﻓﻲ ﺑﻠد اﻟﻣﺳﺗورد‬
‫‪ -‬ﻋدم وﺟود أﯾﺔ ﻗﯾود ﻋﻠﻰ اﻻﺳﺗﯾراد ﻓﻲ ﺑﻠد اﻟﻣﺳﺗورد ‪ ,‬ﻣﺛل اﻟرﻗﺎﺑﺔ ﻋﻠﻰ اﻟﻧﻘد ‪ ,‬اﺳﺗﺧراج ﺗراﺧﯾص اﺳﺗﯾراد‬
‫‪...‬اﻟﺦ‬
‫‪ -‬إذا ﻛﺎﻧت اﻟﺳﻠﻊ اﻟﻣﺻدرة ﻟم ﯾﺗم ﺗﺻﻧﯾﻌﻬﺎ ﺧﺻﯾﺻﺎ ﻟﻠﻣﺷﺗري‬
‫‪-2‬اطراف ﻋﻣﻠﯾﺔ اﻟﺗﺣﺻﯾل اﻟﻣﺳﺗﻧدي ‪:‬‬
‫ﻫﻧﺎك أرﺑﻌﺔ أطراف ﻓﻲ ﻫذﻩ اﻟﻌﻣﻠﯾﺔ و ﻫم‪:‬‬
‫‪-1‬اﻟطرف ﻣﻌطﻲ اﻷﻣر ) اﻟﻣﺻدر أو اﻟﺑﺎﺋﻊ (‪ :‬و ﻫو اﻟذي ﯾﻘوم ﺑﺈﻋداد ﻣﺳﺗﻧدات اﻟﺗﺣﺻﯾل و ﯾﺳﻠﻣﻬﺎ إﻟﻰ اﻟﺑﻧك‬
‫‪114‬‬
 ‫ﻣﻊ‬
‫أﻣر اﻟﺗﺣﺻﯾل‬
‫‪-2‬اﻟﺑﻧك اﻟﻣﺣول ) ﺑﻧك اﻟﻣﺻدر(‪ :‬وﻫو اﻟذي ﯾﺳﺗﻠم اﻟﻣﺳﺗﻧدات ﻣن اﻟﺑﺎﺋﻊ و ﯾرﺳﻠﻬﺎ إﻟﻰ اﻟﺑﻧك اﻟذي ﺳﯾﺗوﻟﻰ اﻟﺗﺣﺻﯾل‬
‫ﺣﺳب اﻟﺗﻌﻠﯾﻣﺎت اﻟﺻﺎدرة إﻟﯾﻪ‪.‬‬
‫‪-3‬اﻟﺑﻧك اﻟﻣﺣﺻل )ﺑﻧك اﻟﻣﺳﺗورد ( و ﻫو اﻟذي ﯾﻘوم ﺑﺗﺣﺻﯾل ﻗﯾﻣﺔ اﻟﻣﺳﺗﻧدات اﻟﻣﻘدﻣﺔ إﻟﻰ اﻟﻣﺷﺗري ﻧﻘدا أو ﻣﻘﺎﺑل‬
‫ﺗوﻗﯾﻌﻪ ﻋﻠﻰ ﻛﻣﺑﯾﺎﻟﺔ‬
‫‪ -4‬اﻟﻣﺳﺗورد )اﻟﻣﺷﺗري(‪:‬و ﺗﻘدم إﻟﯾﻪ اﻟﻣﺳﺗﻧدات ﻟﻠﺗﺣﺻﯾل‬
‫‪ -3‬ﻣراﺣل ﻋﻣﻠﯾﺔ اﻟﺗﺣﺻﯾل اﻟﻣﺳﺗﻧدي ‪:‬‬
‫‪ -1‬ﺗﻧﺷﺄ اﻟﻌﻣﻠﯾﺔ ﺑﻌد اﻟﺗوﻗﯾﻊ ﻋﻠﻰ ﻋﻘد ﺗورﯾد ﺑﺿﺎﺋﻊ ﻣﻌﯾﻧﺔ ﺑﯾن ﺑﺎﺋﻊ ﻓﻲ دوﻟﺔ ﻣﺎ و ﻣﺷﺗري ﻓﻲ دوﻟﺔ أﺧرى ‪ ,‬و ﯾﺗم‬
‫إﻋداد اﻟوﺛﺎﺋق و اﻟﻣﺳﺗﻧدات اﻟﺧﺎﺻﺔ ﺑﺻﻔﻘﺔ اﻟﺑﺿﺎﻋﺔ اﻟﻣﺻدرة إﻟﻰ اﻟﻣﺷﺗري ﻣﺛل )اﻟﻔﺎﺗورة اﻟﺗﺟﺎرﯾﺔ ‪ ,‬وﺛﯾﻘﺔ‬
‫اﻟﺗﺎﻣﯾن ‪ ,‬ﺳﻧد اﻟﺷﺣن ‪ ,‬ﺷﻬﺎدة اﻟﻣﻧﺷﺄ ‪...‬اﻟﺦ( و ﯾرﺳﻠﻬﺎ إﻟﻰ اﻟﺑﻧك اﻟذي ﯾﺗﻌﺎﻣل ﻣﻌﻪ ﻟﺗﻘدﯾﻣﻬﺎ إﻟﻰ اﻟﻣﺷﺗري‬
‫ﻟﺗﺣﺻﯾﻠﻬﺎ ‪.‬‬
‫‪ -2‬ﯾﻘوم ﺑﻧك اﻟﺑﺎﺋﻊ ﺑﻌد ذﻟك ﺑﺈرﺳﺎل ﻫذﻩ اﻟﻣﺳﺗﻧدات إﻟﻰ ﺑﻧك ﻣراﺳل ﻟﻪ ﻓﻲ ﺑﻠد اﻟﻣﺷﺗري ﻟﺗﻘدﯾم ﻫذﻩ‬
‫اﻟﻣﺳﺗﻧدات إﻟﻰ اﻟﻣﺷﺗري ﻟﺗﺣﺻﯾل ﻗﯾﻣﺗﻬﺎ‪.‬و ﺗﺳﻣﻰ ﻣرﺣﻠﺔ إﺛﺑﺎت اﻟوﺛﺎﺋق ‪.‬‬
‫‪ -3‬ﺣﯾث ﯾﻘوم اﻟﺑﻧك اﻟﻣراﺳل ) اﻟﺑﻧك اﻟﻣﺣﺻل ( ﺑﺈﺷﻌﺎر اﻟﻣﺳﺗورد ) اﻟﻣﺷﺗري ( ﺑوﺻول اﻟﻣﺳﺗﻧدات ﺑﻌد‬
‫اﻟﺗﺄﻛد ﻣن ﻣطﺎﺑﻘﺗﻬﺎ ﻟﻠﺷروط ﯾﻘوم اﻟﻣﺷﺗري ﺑﺗﺳدﯾد ﻗﯾﻣﺔ اﻟﺑطﺎﻗﺔ ﻧﻘدا ﻓﺎن اﻟﺑﻧك اﻟﻣﺣﺻل ﯾﺣول ﻫذﻩ‬
‫اﻟﻘﯾﻣﺔ إﻟﻰ ﺑﻧك اﻟﺑﺎﺋﻊ ﻟﺗﺳﺟﯾﻠﻬﺎ ﻓﻲ ﺣﺳﺎﺑﻪ ﻟدﯾﻪ أو ﻗﺑول اﻟورﻗﺔ اﻟﺗﺟﺎرﯾﺔ )اﻟﻛﻣﺑﯾﺎﻟﺔ ( اﻟﻣﺳﺣوﺑﺔ ﻓﺎن ﻋﻠﻰ‬
‫اﻟﺑﻧك اﻟﻣﺣﺻل أن ﯾرﺳﻠﻬﺎ إﻟﻰ اﻟﺑﻧك اﻟﻣﺣول أو ﯾﺣﺗﻔظ ﺑﻬﺎ ﻋﻠﻰ ﺳﺑﯾل اﻷﻣﺎﻧﺔ ﺣﺗﻰ ﺗﺎرﯾﺦ اﻻﺳﺗﺣﻘﺎق ‪,‬‬
‫و ﻋﻧدﺋذ ﯾﻘوم ﺑﺗﺣﺻﯾﻠﻬﺎ ﻣن اﻟﻣﺷﺗري ﺛم ﯾﺣول ﻗﯾﻣﺗﻬﺎ إﻟﻰ ﺑﻧك اﻟﻣﺻدر ﻟﺗﺳﺟﯾﻠﻬﺎ ﻓﻲ ﺣﺳﺎب ﻟدﯾﻪ ‪ ,‬و‬
‫ﺗﺳﻣﻰ ﻫذﻩ اﻟﻣرﺣﻠﺔ ﻣرﺣﻠﺔ اﻟدﻓﻊ ‪ ,‬ﺣﺳب اﻟﺷﻛل اﻟﺗﺎﻟﻲ‬
‫‪ :‬اﻟﺧطوات اﻟﻣﺗﺑﻌﺔ ﻓﻲ إﺟراءات ﻋﻣﻠﯾﺔ اﻟﺗﺣﺻﯾل اﻟﻣﺳﺗﻧدي‬ ‫ﺷﻛل رﻗم ‪12‬‬
‫)‪ (1‬ﻋﻘد ﺗوزﯾﻊ اﻟﺑﺿﺎﻋﺔ‬
‫اﻟﺒﺎﺋﻊ‪ /‬اﻟﻤﺼﺪر‬ ‫اﻟﻤﺸﺘﺮي ‪/‬اﻟﻤﺴﺘﻮرد‬

‫)‪ (2‬ﺷﺣن اﻟﺑﺿﺎﻋﺔ‬

‫)‪ (4‬أﻣر اﻟﺗﺣﺻﯾل‬

‫اﻟﺒﻨﻚ اﻟﻤﺤﻮل‬ ‫اﻟﺒﻨﻚ اﻟﻤﺤﺼﻞ‬

‫)‪ (5‬اﻟﻣﺑﺎﻟﻎ اﻟﻣﺣﺻﻠﺔ ‪/‬اﻟﻛﻣﺑﯾﺎﻟﺔ اﻟﻣﻘﺑوﻟﺔ‬

‫‪--4‬اﻷﺷﻛﺎل اﻟﻣﺧﺗﻠﻔﺔ ﻟﻠﺗﺣﺻﯾل اﻟﻣﺳﺗﻧدي ‪:‬‬

‫‪115‬‬
 ‫‪Documents Against Payment D/P‬ﯾﺳﻣﺢ ﻟﻠﺑﻧك‬ ‫ا‪ – .‬ﺗﺳﻠﯾم ﻣﺳﺗﻧدي ﻟﻠﻣﺷﺗري ﻣﻘﺎﺑل اﻟدﻓﻊ اﻟﻔوري‬
‫اﻟﻣﺣﺻل ﺗﺳﻠﯾم اﻟﻣﺳﺗﻧدات ﻟﻠﻣﺷﺗري ﻣﻘﺎﺑل اﻟدﻓﻊ اﻟﻔوري و ﻫو أﻻ ﯾﺗﺄﺧر اﻟدﻓﻊ ﻋن ﺗﺎرﯾﺦ وﺻول اﻟﺑﺿﺎﻋﺔ إﻟﻰ‬
‫ﻣﯾﻧﺎء اﻟﺗﻔرﯾﻎ ‪ ،‬ﻓﺎﻟﻣﺻدر ﯾرﺳل اﻟﺑﺿﺎﻋﺔ إﻟﻰ ﻣﯾﻧﺎء اﻟﺗﻔرﯾﻎ ‪ ،‬ﻓﺎﻟﻣﺻدر ﯾرﺳل اﻟﺑﺿﺎﻋﺔ و ﯾﺳﻠم اﻟﻣﺳﺗﻧدات و‬
‫اﻟﻛﻣﺑﯾﺎﻟﺔ ﻟﻣﺻرﻓﻪ ﻣﻊ ﺗﻘدﯾم اﻟﺗﻌﻠﯾﻣﺎت ﺑﺗﺳﻠﯾﻣﻬﺎ ﻣﻘﺎﺑل اﻟدﻓﻊ اﻟﻔوري ‪.‬‬
‫ب‪ -‬ﺗﺳﻠﯾم ﻣﺳﺗﻧدي ﻟﻠﻣﺷﺗري ﻣﻘﺎﺑل ﻗﺑوﻟﻪ اﻟﻛﻣﺑﯾﺎﻟﺔ اﻟﻣﺳﺣوﺑﺔ ‪ :‬ﯾﻘوم اﻟﺑﻧك اﻟﻣﺣﺻل ﺑﺗﻘدﯾم اﻟﻣﺳﺗﻧدات‬
‫ﻟﻠﻣﺷﺗري إذا ﻗﺎم اﻟﻣﺷﺗري ﺑﻘﺑول اﻟﻛﻣﺑﯾﺎﻟﺔ اﻟﻣﺳﺣوﺑﺔ ﻋﻠﯾﻪ و اﻟﺗوﻗﯾﻊ ﻋﻠﯾﻬﺎ و ﺗﺗراوح ﻣدﺗﻬﺎ ﺑﯾن ‪ 30‬ﯾوﻣﺎ إﻟﻰ ‪180‬‬
‫ﯾوﻣﺎ ﺑﻌد اﻹطﻼع أو ﻓﻲ ﺗﺎرﯾﺦ ﻣﻌﯾن ﻓﻲ اﻟﻣﺳﺗﻘﺑل ‪ ،‬ﻓﻲ ﻫذﻩ اﻟﺣﺎﻟﺔ ﯾﻣﻛن ﻟﻠﻣﺷﺗري ﺣﯾﺎزة اﻟﺑﺿﺎﻋﺔ ﻗﺑل اﻟﺳداد‬
‫اﻟﻔﻌﻠﻲ ‪ ،‬و ﯾﻣﻛن أن ﯾﺑﯾﻌﻬﺎ ﻟﻛﻲ ﯾﺣﺻل ﻋﻠﻰ اﻟﻣﺑﻠﻎ اﻟﻼزم ﻟﺗﺳدﯾد اﻟﻛﻣﺑﯾﺎﻟﺔ ‪ ،‬و ﻫذا ﯾﻌﻧﻲ أن اﻟﻣﺷﺗري ﻗد ﺣﺻل‬
‫ﻋﻠﻰ اﺋﺗﻣﺎن ﻣن اﻟﺑﺎﺋﻊ ﯾﻣﺗد ﻟﻔﺗرة اﺳﺗﺣﻘﺎق اﻟﻛﻣﺑﯾﺎﻟﺔ ‪ ،‬و ﯾﻣﻛن ﻟﻠﺑﺎﺋﻊ أن ﯾطﻠب ﻣن اﻟﻣﺷﺗري اﻟﺣﺻول ﻋﻠﻰ‬
‫ﺿﻣﺎن اﻟﺑﻧك اﻟﻣﺣﺻل أو أي ﺑﻧك آﺧر ﻟﻬذﻩ اﻟﻛﻣﺑﯾﺎﻟﺔ ‪ ،‬و ﺑﺎﻟﺗﺎﻟﻲ ﯾﻣﻛﻧﻪ ﺧﺻﻣﻬﺎ أو ﯾﻘدﻣﻬﺎ ﻛﺿﻣﺎن ﻟﻠﺣﺻول‬
‫ﻋﻠﻰ ﺗﺳﻬﯾل اﺋﺗﻣﺎﻧﻲ ﻣن اﻟﺑﻧك ‪,‬‬
‫ج – ﺗﺳﻠﯾم ﻣﺳﺗﻧدي ﻣﻘﺎﺑل ﺗوﻗﯾﻊ اﻟﻣﺷﺗري ﻋﻠﻰ اﻟﻛﻣﺑﯾﺎﻟﺔ ‪:‬‬
‫و ﻓﻲ ﻫذﻩ اﻟﺣﺎﻟﺔ ﻻ ﺗﺳﻠم اﻟﻣﺳﺗﻧدات إﻟﻰ اﻟﻣﺷﺗري إﻻ ﺑﻌد ﺳداد اﻟﻛﻣﺑﯾﺎﻟﺔ ﻋﻧد اﺳﺗﺣﻘﺎﻗﻬﺎ و ﻓﻲ ﻫذﻩ اﻟﺣﺎﻟﺔ ﯾﻛون‬
‫اﻟﺑﺎﺋﻊ ﻗد ﻣﻧﺢ اﻟﻣﺷﺗري ﻓﺗرة اﺋﺗﻣﺎن ‪ ،‬و ﺗﺑﻘﻰ اﻟﻣﺳﺗﻧدات ﺑﺣوزة اﻟﺑﻧك اﻟﻣﺣﺻل ﺧﻼل ﻫذﻩ اﻟﻔﺗرة ‪ ،‬و ﻻ ﺗﺳﻠم‬
‫ﻟﻠﻣﺷﺗري إﻻ ﻣﻘﺎﺑل ﺗﺳدﯾد ﻗﯾﻣﺔ اﻟﻛﻣﺑﯾﺎﻟﺔ ﻧﻘدا ‪ ،‬و ﻫذا اﻟﻧوع ﻣن اﻟﺗﺳﻠﯾم اﻟﻣﺳﺗﻧدي ﻧﺎد ار ﻣﺎ ﯾﺣﺻل ‪.‬‬
‫‪- 5‬ﻣزاﯾﺎ ﻋﻣﻠﯾﺎت اﻟﺗﺣﺻﯾل اﻟﻣﺳﺗﻧدي ‪:‬‬
‫ﺑﺎﻟﻧﺳﺑﺔ ﻟﻠﺑﺎﺋﻊ ‪ :‬ﻓﻬﻲ ﺗﺗﻣﯾز ﺑﺎﻟﺑﺳﺎطﺔ و ﻗﻠﺔ اﻟﺗﻛﻠﻔﺔ ﻛﻣﺎ أن ﺗﺳﻠﯾم اﻟﻣﺳﺗﻧدات ﻟﻠﻣﺷﺗري ﯾﺗوﻗف ﻋﻠﻰ رﻏﺑﺔ اﻟﺑﺎﺋﻊ إﻣﺎ‬
‫ﺑﺣﺻوﻟﻪ ﻋﻠﻰ ﻗﯾﻣﺔ اﻟﻣﺳﺗﻧدات ﻓو ار ﻣن اﻟﻣﺷﺗري أو ﻣﻧﺣﻪ ﻣﻬﻠﺔ ﻟﻠدﻓﻊ ﻣﻘﺎﺑل ﺗوﻗﯾﻌﻪ ﻋﻠﻰ ﻛﻣﺑﯾﺎﻟﺔ ‪.‬‬
‫أﻣﺎ ﺑﺎﻟﻧﺳﺑﺔ ﻟﻠﻣﺷﺗري ﻓﻬﻲ أﻧﻬﺎ طرﯾﻘﺔ أﻗل ﺗﻛﻠﻔﺔ ﻣن اﻻﻋﺗﻣﺎد اﻟﻣﺳﺗﻧدي و ﺗوﻓر ﻟﻪ اﻟوﻗت ﻟﻣﻌﺎﯾﻧﺔ اﻟﺑﺿﺎﻋﺔ‬
‫اﻟﻣﺷﺣوﻧﺔ إﻟﯾﻪ ﺑﻌد وﺻوﻟﻬﺎ أو ﻣراﺟﻌﺔ اﻟﻣﺳﺗﻧدات ﺑدﻗﺔ ﻗﺑل دﻓﻊ ﺛﻣﻧﻬﺎ ‪ ،‬ﻛﻣﺎ أن اﻟدﻓﻊ ﯾؤﺟل إﻟﻰ ﺣﯾن وﺻول‬
‫اﻟﺑﺿﺎﻋﺔ ‪.‬‬
‫‪- 6‬ﻋﯾوب ﻋﻣﻠﯾﺎت اﻟﺗﺣﺻﯾل اﻟﻣﺳﺗﻧدي ‪:‬‬
‫ﺑﺎﻟﻧﺳﺑﺔ ﻟﻠﺑﺎﺋﻊ ﻓﻬﻲ ﺗﺗﻣﺛل ﻓﻲ أﻧﻪ ﻓﻲ ﺣﺎﻟﺔ رﻓض اﻟﻣﺷﺗري ﻟﻠﺑﺿﺎﻋﺔ ﻓﺈن اﻟﺑﺎﺋﻊ ﺳوف ﯾﺗﻛﺑد ﺑﻌض اﻟﻐراﻣﺎت‬
‫و اﻟﻣﺻﺎرﯾف ﻣﺛل ﻏراﻣﺔ ﻋدم ﺗﻔرﯾﻎ اﻟﺑﺿﺎﻋﺔ ﻣن اﻟﺳﻔﯾﻧﺔ )‪ (Démarrage‬أو ﺗﺳدﯾد ﻣﺻﺎرﯾف اﻟﺗﺧزﯾن أو اﻟﺗﺄﻣﯾن‬
‫‪....‬اﻟﺦ و إذا ﺣدث ﺗﺄﺧﯾر وﺻول اﻟﺳﻔﯾﻧﺔ اﻟﻣﺷﺣوﻧﺔ ﻋﻠﯾﻬﺎ اﻟﺑﺿﺎﻋﺔ ‪ ،‬ﻓﺈن اﻟﺑﺎﺋﻊ ﺳﯾﺗﺄﺧر ﺑﺎﻟﺗﺎﻟﻲ ﻓﻲ اﺳﺗﻼم ﻗﯾﻣﺔ‬
‫اﻟﺑﺿﺎﻋﺔ ‪.‬‬
‫ﯾﺗﻌرض اﻟﻣﺻدر ﻟﻣﺧﺎطر ﻋﻧد رﻓض اﻟﻣﺳﺗورد اﻟﻘﯾﺎم ﺑﺳﺣب اﻟوﺛﺎﺋق ﻟﺳﺑب ﻣن اﻷﺳﺑﺎب‪.‬‬
‫‪-7‬دور اﻟﺑﻧك ﻓﻲ اﻟﺗﺣﺻﯾل اﻟﻣﺳﺗﻧدي ‪:‬‬
‫‪ -‬ﯾﻘدم اﻟﺑﻧك ﺧدﻣﺔ وﻟﯾس ﻗرﺿﺎ و ﻫو وﻛﯾل وﯾطﺑق اﻟﺑﻧك اﻟﻣﻛﻠف ﺑﺗﺳﻠﯾم اﻟﻣﺳﺗﻧدات أواﻣر ﻋﻣﻠﯾﺔ و ﻟﯾس ﻟﻪ ﺣق‬
‫ﻓﻲ ﺷﻛﻠﻬﺎ و ﻻ ﺷرﻋﯾﺗﻬﺎ و ﻻ ﺗﻔﺣﺻﻬﺎ و ﯾﺗدﺧل اﻟﺑﻧك ﻓﻲ اﻟﺣﺎﻻت اﻟﺗﺎﻟﯾﺔ‪:‬‬
‫‪ -‬ﻓﻲ ﺣﺎﻟﺔ اﻟﺗﺳوﯾﺔ ﺑواﺳطﺔ اﻟﻘﺑول ‪.‬‬

‫‪116‬‬
 ‫‪ -‬ﻓﻲ ﺣﺎﻟﺔ ﺗﻌرض اﻟﻣﺳﺗﻔﯾد ﻟﻌرﻗﻠﺔ ﻓﻲ اﻟﻣﺟﺎل اﻟﺟﻣرﻛﻲ ﻛﻌدم اﻣﺗﻼﻛﻪ ﻟﻺﺟراءات اﻟﺿرورﯾﺔ ‪.‬‬
‫‪ -‬ﻓﻲ ﺣﺎﻟﺔ إرﺳﺎل اﻟﺑﺿﺎﻋﺔ ﺑطرﯾﻘﺔ أﺧرى ﻏﯾر ﺑﺣرﯾﺔ أي ﻋدم إرﺳﺎل اﻟﺑﺿﺎﻋﺔ ﻓﻲ اﻟﺳﻔﯾﻧﺔ ﻓﻲ ﻫذﻩ اﻟﺣﺎﻟﺔ ﯾﻠﻌب‬
‫دور اﻟﻣرﺳل إﻟﯾﻪ‪.‬‬
‫‪ -‬ﻻ ﯾﺣﺗﻣل اﻟﺑﻧك أﯾﺔ ﻣﺳؤوﻟﯾﺔ ﻧﺎﺗﺟﺔ ﻋن ﺗﺄﺧر وﺻول اﻟﻣﺳﺗﻧدات ‪.‬‬
‫‪ -‬ﯾﺗوﻟﻰ اﻟﺑﻧك ﻓﺣص اﻟورﻗﺔ اﻟﺗﺟﺎرﯾﺔ و اﻟﺗﺄﻛد ﻣن ﺷﻛﻠﻬﺎ و ﺷرﻋﯾﺗﻬﺎ و ﻻ ﯾﺗﺣﻣل أي ﻣﺳؤوﻟﯾﺔ ﺑﺧﺻوص اﻟﺗوﻗﯾﻊ‬
‫‪.‬‬

‫‪117‬‬
 ‫اﻟﻔﺻل اﻟﺗﺎﺳﻊ ‪ :‬ﺗﻘﻧﯾﺎت اﻟﺗﻣوﯾل اﻟﻣﺗوﺳطﺔ وطوﯾﻠﺔ اﻷﺟل‬

‫ظﻬرت اﻟﻌدﯾد ﻣن ﺗﻘﻧﯾﺎت اﻟﺗﻣوﯾل اﻟﻣﺗوﺳطﺔ وطوﯾﻠﺔ اﻷﺟل اﻟﻣﺳﺗﺧدﻣﺔ ﻓﻲ اﻟﺗﺟﺎرة اﻟدوﻟﯾﺔ وﺳﻧﺗﻌرض ﻓﻲ‬
‫ﻫذا اﻟﻣﺟﺎل إﻟﻰ ﺗﻣوﯾل اﻟﺻﻔﻘﺎت اﻟﺟزاﻓﯾﺔ‪ ،‬اﻻﺋﺗﻣﺎن اﻻﯾﺟﺎري ‪ ،‬ﺷراء أو ﺧﺻم اﻟدﯾون‪ ، Factoring‬ﻗرص‬
‫اﻟﻣورد‪ ،‬ﻗرض اﻟﻣﺷﺗري وﻗروض اﻟﻣﺷﺎرﻛﺔ ‪.‬‬
‫اﻟﻣﺑﺣث اﻷول ‪ :‬ﺷراء ﺳﻧدات اﻟﺗﺻدﯾر ) ﺗﻣوﯾل اﻟﺻﻔﻘﺎت اﻟﺟزاﻓﯾﺔ (‬
‫‪-1‬ﺗﻌرﯾﻔﻬﺎ ‪:‬‬
‫ﺗﻌﺗﺑر ﻫذﻩ اﻟﺗﻘﻧﯾﺔ أداة ﻣن أدوات ﺗﻣوﯾل اﻟﺗﺟﺎرة اﻟﺧﺎرﺟﯾﺔ وﺗﺗﻣﺛل ﻓﻲ ﺑﯾﻊ ﺳﻧدات إذﻧﯾﺔ أو ﻛﻣﺑﯾﺎﻻت ‪bills‬‬
‫‪ of exchange‬ذات اﺳﺗﺣﻘﺎﻗﺎت آﺟﻠﺔ إﻟﻰ أﺣد اﻟﺑﻧوك أو اﻟﺑﯾوت اﻟﻣﺎﻟﯾﺔ أو ﻣؤﺳﺳﺎت اﻟﺗﻣوﯾل اﻟﻣﺗﺧﺻﺻﺔ‬
‫ﻟﻠﺣﺻول ﻋﻠﻰ ﺗﻣوﯾل ﻧﻘدي ﻓوري ‪.‬‬
‫وﺗﻧﺷﺄ ﻫذﻩ اﻻﻟﺗزاﻣﺎت اﻟﻣﺎﻟﯾﺔ ﻧﺗﯾﺟﺔ ﻗﯾﺎم أﺣد اﻟﻣﺻدرﯾن ﺑﺑﯾﻊ ﺳﻠﻊ رأﺳﻣﺎﻟﯾﺔ إﻟﻰ ﻣﺳﺗورد ﻓﻲ ﺑﻠد آﺧر وﺗﻛون‬
‫ﻣﻘﺑوﻟﺔ ﻣن ﻫذا اﻷﺧﯾر ‪ ،‬ﻓﺈذا رﻏب اﻟﻣﺻدر ﻓﻲ اﻟﺣﺻول ﻋﻠﻰ ﺗﻣوﯾل ﻓوري ﻣﻘﺎﺑل ﺳﻧدات اﻟدﯾن اﻟﺗﻲ ﺗﻛون ﻓﻲ‬
‫ﺣوزﺗﻪ ﻓﺈﻧﻪ ﯾﻘوم ﺑﺑﯾﻌﻬﺎ إﻟﻰ أﺣد اﻟﺑﻧوك أو ﻣؤﺳﺳﺎت اﻟﺗﻣوﯾل اﻟﻣﺗﺧﺻﺻﺔ دون ﺣق اﻟرﺟوع ﻋﻠﻰ اﻟﺑﺎﺋﻊ ‪ ،‬وﯾﺗم ذﻟك‬
‫ﺑﺄن ﯾﺳﻠم اﻟﻣﺻدر اﻟﺳﻧدات أو اﻟﻛﻣﺑﯾﺎﻻت اﻟﻣﺑﺎﻋﺔ واﻟﺗﻲ ﺗﺳﺗﺣق ﺧﻼل ﻓﺗرة زﻣﻧﯾﺔ ﺗﻣﺗد إﻟﻰ ﺧﻣس ﺳﻧوات ﻣن‬
‫ﺗﺎرﯾﺦ اﻟﺻﻔﻘﺔ إﻟﻰ ﻣﺷﺗري اﻟدﯾن ﻣﻘﺎﺑل اﻟﺣﺻول ﻋﻠﻰ ﻗﯾﻣﺗﻬﺎ ﻓو ار ﻣﺧﺻوﻣﺎ ﻣﻧﻬﺎ ﻧﺳﺑﺔ ﻣﺋوﯾﺔ ﻣﻘدﻣﺎ ﺛﻣن اﻟﻣدة‬
‫ﺑﺄﻛﻣﻠﻬﺎ ‪ ،‬ﻋﻠﻰ أن ﯾﺗﺣﻣل ﻣﺷﺗري اﻟدﯾن ﻣﺧﺎطر اﻟﺻﻔﻘﺔ وﻣﺳؤوﻟﯾﺔ اﻟﺗﺣﺻﯾل ‪.‬‬
‫وﯾطﻠب ﻣﺷﺗري اﻟدﯾن ﺧطﺎب ﺿﻣﺎن ﻣﺻرﻓﻲ ﻏﯾر ﻣﺷروط وﻏﯾر ﻗﺎﺑل ﻟﻺﻟﻐﺎء ﻣن أﺣد اﻟﺑﻧوك اﻟﻣؤﻫﻠﺔ‬
‫ﻟﻠﺗﻌﺎﻣل دوﻟﯾﺎ ﻓﻲ ﺑﻠد اﻟﻣﺳﺗورد ‪ ،‬وﯾﻛون ﻋﺎدة ﻫو ﻧﻔس ﺑﻧك اﻟﻣﺳﺗورد ‪.‬‬
‫وﻫذا اﻟﺿﻣﺎن ﻫو ﻣﺳﺗﻧد ﻣﺳﺗﻘل ﻋن اﻷوراق اﻟﺗﺟﺎرﯾﺔ ﻣﺣل اﻟﺻﻔﻘﺔ ‪ ،‬وﻗد ﯾطﻠب ﻣن ﻣﺷﺗري اﻟدﯾن‬
‫إﺿﺎﻓﺔ ﻛﻔﺎﻟﺔ اﻟﺑﻧك ﻟﻸوراق اﻟﺗﺟﺎرﯾﺔ اﻟﻣﺑﺎﻋﺔ ﺑﺄن ﯾﺿﯾف إﻟﯾﻬﺎ ﻋﺑﺎرة ‪per aval‬وﻫﻲ ﻋﺑﺎرة ﻋن وﻋد ﺑﺎﻟدﻓﻊ ﻏﯾر‬
‫ﻣﺷروط وﻏﯾر ﻗﺎﺑل ﻟﻺﻟﻐﺎء ‪ ،‬وﺗﺳﺟل ﻣﺑﺎﺷرة ﻋﻠﻰ اﻷوراق اﻟﺗﺟﺎرﯾﺔ ‪.‬‬
‫وﺑﺎﻟﺗﺎﻟﻲ ﻓﺈن اﻟﺗﻣوﯾل اﻟﺟزاﻓﻲ ﻫو ﺷراء دﯾون ﻧﺎﺷﺋﺔ ﻋن ﺻﺎدرات اﻟﺳﻠﻊ واﻟﺧدﻣﺎت وﻫو ﻧوع ﻣن‬
‫اﻟﻘروض ﻣﺗوﺳطﺔ اﻷﺟل ‪ ،‬وﺗﻛون ﻓﺎﺋدة ﻫذﻩ اﻟﻘروض ﻣرﺗﻔﻌﺔ ﻧﺳﺑﯾﺎ وذﻟك ﻟﻣواﺟﻬﺔ اﻷﺧطﺎر اﻟﺗﻲ ﯾﺗﺣﻣﻠﻬﺎ‬
‫اﻟﻣﺷﺗري اﻟذي ﯾﺣل ﻣﺣل اﻟﻣﺻدر ‪ ،‬وﯾﻔﻘد اﻟﻣﺷﺗري ﻫذا اﻟﻧوع ﻣن اﻟدﯾون ﻛل ﺣق ﻓﻲ ﻣﺗﺎﺑﻌﺔ اﻟﻣﺻدر أو‬
‫اﻷﺷﺧﺎص اﻟذﯾن ﻗﺎﻣوا ﺑﺎﻟﺗوﻗﯾﻊ ﻋﻠﻰ ﻫذﻩ اﻟورﻗﺔ أو ﻣﺎﻟك ﻫذا اﻟدﯾن ‪.‬‬
‫ﻣﺛﺎل ‪:‬‬
‫ﺗﻘوم ﺷرﻛﺔ ﺑﺗﺻﻧﯾﻊ اﻷﺟﻬزة اﻹﻟﻛﺗروﻧﯾﺔ اﻷﻟﻣﺎﻧﯾﺔ ﺑﺑﯾﻊ ﻫواﺗف ﻧﻘﺎﻟﺔ إﻟﻰ ﺷرﻛﺔ ﺟزاﺋرﯾﺔ ﻋﻠﻰ أﻗﺳﺎط ﻧﺻف‬
‫ﺳﻧوﯾﺔ ﻟﻣدة ﺳت ﺳﻧوات ﻣﻘﺎﺑل ﺳﻧدات إذﻧﯾﺔ ﺗﺣﺻل ﻋﻠﯾﻬﺎ اﻟﺷرﻛﺔ اﻟﻣﺳﺗوردة ‪ ،‬وﺗﻛون ﻣﺿﻣوﻧﺔ ﻣن اﻟﺑﻧك اﻟﺗﺟﺎري‬
‫اﻟذي ﺗﺗﻌﺎﻣل ﻣﻌﻪ ‪ ،‬وﻗد ﯾﺿﺎف إﻟﯾﻬﺎ ﻛﻔﺎﻟﺔ ﻣن اﻟﺑﻧك اﻟﻣرﻛزي اﻟﺟزاﺋري ‪ ،‬وﻋﻧدﻣﺎ ﺗﺳﺗﻠم اﻟﺷرﻛﺔ اﻷﻟﻣﺎﻧﯾﺔ اﻟﺳﻧدات‬
‫اﻹذﻧﯾﺔ ﺑﺎﻟﺷروط اﻟﻣﺗﻔق ﻋﻠﯾﻬﺎ ﻓﻘد ﺗرﻏب ﻓﻲ ﺗﺳﺑﯾل ﻗﯾﻣﺗﻬﺎ أي اﻟﺣﺻول ﻋﻠﻰ ﻗﯾﻣﺗﻬﺎ ﻓو ار ﻣن أﺣد اﻟﺑﻧوك أو إﺣدى‬

‫‪118‬‬
‫ﻣؤﺳﺳﺎت اﻟﺗﻣوﯾل ﻓﯾﻣﻛﻧﻬﺎ أن ﺗﺑﯾﻌﻬﺎ إﻟﻰ إﺣدى ﻫذﻩ اﻟﻣؤﺳﺳﺎت ﻣﻘﺎﺑل ﺧﺻم ﻧﺳﺑﺔ ﻣﻌﯾﻧﺔ ﻣن ﻗﯾﻣﺔ ﻫذﻩ اﻟﺳﻧدات‬
‫وﺑﻌد أن ﺗﺿﯾف إﻟﯾﻬﺎ ﻋﺑﺎرة ‪ without recourse‬أي ﺑدون ﺣق اﻟرﺟوع ﻋﻠﻰ اﻟﺷرﻛﺔ اﻷﻟﻣﺎﻧﯾﺔ ﻓﻲ ﺣﺎﻟﺔ ﻧﺷل‬
‫اﻟﺟﻬﺔ اﻟﻣﻣوﻟﺔ ﻓﻲ ﺗﺣﺻﯾل ﻫذﻩ اﻟﺳﻧدات ‪ ،‬واﻟﺷﻛل اﻟﺗﺎﻟﻲ اﻟﻣوﺿﺢ أﺳﻔﻠﻪ ﯾﺑﯾن ﻋﻣﻠﯾﺔ ﺗﻣوﯾل اﻟﺻﻔﻘﺎت اﻟﺟزاﻓﯾﺔ‪.‬‬

‫ﺷﻛل رﻗم ) ‪ ( 13‬ﻋﻣﻠﯾﺔ ﺷراء ﻣﺳﺗﻧدات اﻟﺗﺻدﯾر ) اﻟﺗﻣوﯾل اﻟﺟزاﻓﻲ (‬

‫)‪(1‬‬
‫اﻟﻣﺻـ ــدر‬ ‫)‪(2‬‬ ‫اﻟﻣﺳﺗ ـورد‬
‫)‪(3‬‬

‫)‪(4) (5) (6‬‬ ‫)‪(3) (7) (8‬‬

‫ﺑﻧك اﻟﻣﺳﺗورد وﻫو‬

‫اﻟﺑﻧك اﻟﺿﺎﻣن‬

‫ﺟﻬﺔ اﻟﺗﻣوﯾل‬

‫ﻋﻘد ﺑﯾﻊ اﻟﺳﻠﻌﺔ اﻟرأﺳﻣﺎﻟﯾﺔ ﺑﯾن اﻟﻣﺻدر واﻟﻣﺳﺗورد ‪.‬‬ ‫)‪(1‬‬

‫ﺗﺳﻠﯾم اﻟﺳﻠﻌﺔ اﻟﻣﺑﺎﻋﺔ ﻣن اﻟﻣﺻدر إﻟﻰ اﻟﻣﺳﺗورد ‪.‬‬ ‫)‪(2‬‬
‫ﺗﺳﻠﯾم اﻟﺳﻧدات اﻻذﻧﯾﺔ ﻟﺑﻧك اﻟﻣﺳﺗورد ﺛم ﻟﻠﻣﺻدر ‪.‬‬ ‫)‪(3‬‬
‫ﻋﻘد اﻟﺻﻔﻘﺔ اﻟﺟزاﺋﯾﺔ ﺑﯾن اﻟﻣﺻدر وﺟﻬﺔ اﻟﺗﻣوﯾل ‪for foiter‬‬ ‫)‪(4‬‬
‫ﺗﺳﻠﯾم اﻟﺳﻧدات اﻻذﻧﯾﺔ ﻟﺟﻬﺔ اﻟﺗﻣوﯾل ‪.‬‬ ‫)‪(5‬‬
‫ﺳداد ﻗﯾﻣﺔ اﻟﺳﻧدات ﻟﻠﻣﺻدر ﻣﺧﺻوﻣﺎ ﻣﻧﻬﺎ ﻧﺳﺑﺔ ﻣﻌﯾﻧﺔ ‪.‬‬ ‫)‪(6‬‬
‫ﺗﻘدﯾم اﻟﺳﻧدات اﻻذﻧﯾﺔ ﻟﺑﻧك اﻟﻣﺳﺗورد ﻟﺗﺣﺻﯾﻠﻬﺎ ﻋﻧد اﻻﺳﺗﺣﻘﺎق ﻟﻠﻣﺳﺗورد ‪.‬‬ ‫)‪(7‬‬
‫ﺳداد ﻗﯾﻣﺔ اﻟﺳﻧدات ﻓﻲ ﺗوارﯾﺦ اﻻﺳﺗﺣﻘﺎق ‪.‬‬ ‫)‪(8‬‬

‫‪-2‬ﺧﺻﺎﺋص اﻟﺗﻣوﯾل اﻟﺟزاﻓﻲ ‪:‬‬

‫ﺗﺟﻣﻊ اﻟﺻﻔﻘﺎت اﻟﺟزاﻓﯾﺔ ﺑﯾن اﻟﻌدﯾد ﻣن اﻟﻌﻣﻠﯾﺎت اﻟﻣﺻرﻓﯾﺔ اﻟﻣﺧﺗﻠﻔﺔ ﻓﻬﻲ ﺗﺟﻣﻊ ﺑﯾن اﻹﻗراض ﻓﻲ ﺳوق‬
‫ﻟﻌﻣﻼت اﻷورو و ﺳوق ﺳﻧدات اﻷورو ﻣن ﺟﻬﺔ وﺑﯾن ﺗﻣوﯾل اﻟﺗﺟﺎرة ﺑﻣﻔﻬوﻣﻬﺎ اﻟﺗﻘﻠﯾدي ﻋن طرﯾق ﺧﺻم‬
‫اﻟﻛﻣﺑﯾﺎﻻت اﻟﺗﺟﺎرﯾﺔ وﺷراء اﻟدﯾون ﻣن ﺟﻬﺔ أﺧرى وﻓﯾﻣﺎ ﯾﻠﻲ ﺧﺻﺎﺋص ﻟﻠﺗﻣوﯾل اﻟﺟزاﻓﻲ اﻟﻣﺷﺎﺑﻬﺔ ﻷﺷﻛﺎل اﻟﺗﻣوﯾل‬
‫اﻟدوﻟﻲ اﻷﺧرى وﻫﻲ ‪:‬‬

‫‪119‬‬
 ‫‪ -‬ﺗﻌﻘد اﻟﺻﻔﻘﺎت اﻟﺟزاﻓﯾﺔ وﻓﻘﺎ ﻟﺳﻌر ﻓﺎﺋدة ﺛﺎﺑت ﻣﺛل ﺳﻧدات اﻷورو ‪.‬‬
‫ﺷﻬور ‪ ،‬ﻣﺛل‬ ‫‪ -‬اﻟﺗﻣوﯾل اﻟﺟزاﻓﻲ ﻫو ﺗﻣوﯾل ﻣﺗوﺳط اﻷﺟل ﻣﻘﺎﺑل ﺳﻧدات إذﻧﯾﺔ أو ﻛﻣﺑﯾﺎﻻت ﺗﺳﺗﺣق ﻛل ﺳﺗﺔ‬
‫اﻻﺋﺗﻣﺎن ﻓﻲ ﺳوق ﻋﻣﻼت اﻷورو ‪.‬‬
‫‪ -‬ﻟﻬﺎ ﻧﻔس اﻟﻣﺧﺎطر اﻟﺳﺎﺋدة ﻓﻲ ﺳوق ﻋﻣﻼت اﻷورو ‪.‬‬
‫‪ -‬ﺗﺧﺻم اﻟﺳﻧدات اﻹذﻧﯾﺔ أو اﻟﻛﻣﺑﯾﺎﻻت ﻓﻲ اﻟﻧوع ﻣن ﻫذا اﻟﺗﻣوﯾل ﻣﺛل اﻟﺧﺻم اﻟﺗﻘﻠﯾدي ﻟﻬذﻩ اﻷوراق ‪.‬‬
‫‪ -‬ﺗﺻل ﻗﯾﻣﺔ اﻟﺻﻔﻘﺎت اﻟﺟزاﻓﯾﺔ إﻟﻰ ﻗﯾﻣﺔ ﻗروض اﻟﻣﺷﺎرﻛﺔ ﻓﻲ ﺳوق ﺑﻧوك اﻷوروﻋﻣﻼت ‪.‬‬
‫‪ -‬ﺗرﺗﺑط ﻋﻣﻠﯾﺎت اﻟﺗﻣوﯾل اﻟﺟزاﻓﻲ ﺑﺳﻠﻊ رأﺳﻣﺎﻟﯾﺔ ﻣﺛل اﻻﺋﺗﻣﺎن اﻟﺣﻛوﻣﻲ ﻣﺗوﺳط اﻷﺟل اﻟﻣﻣﻧوح ﻟﺗﻣوﯾل ﻋﻣﻠﯾﺎت‬
‫ﺗﺻدﯾر اﻟﺳﻠﻊ اﻟرأﺳﻣﺎﻟﯾﺔ ‪.‬‬
‫ﺗﻌﺗﺑر ﻋﻣﻠﯾﺎت اﻟﺗﻣوﯾل اﻟﺟزاﻓﻲ ﺷراء ﺣﻘوق ﻣﺎﻟﯾﺔ ﻟﻠﻣﺻدرﯾن ﻣﺛل ﺷراء اﻟدﯾون ﺑﺎﻟﺟﻣﻠﺔ أو ﻣﺎ ﯾﻌرف‬ ‫‪-‬‬
‫ﺑﺎﻟﻔﺎﻛﺗورﯾﻧﺞ ) ‪.(FACTORING‬‬
‫‪ -‬ﺗﺣﻘق ﻋﻣﻠﯾﺎت اﻟﺻﻔﻘﺎت اﻟﺟزاﻓﯾﺔ ﻋﺎﺋدا ﻟﻠﺑﻧوك ﻣﺛل وﺳﺎﺋل اﻻﺳﺗﺛﻣﺎر ﻟﻠﺑﻧوك ﻓﻲ اﻟﻣﺟﺎﻻت اﻷﺧرى‪.‬‬
‫‪ -‬ﺗﺄﺧذ اﻟﺟﻬﺔ اﻟﻣﻣوﻟﺔ ﺑﻌﯾن اﻻﻋﺗﺑﺎر ﻋﻧد ﺷراﺋﻬﺎ أﯾﺔ ﺻﻔﻘﺎت ﺟزاﻓﯾﺔ ﻛل اﻟظروف اﻟﺳﺎﺋدة ﻓﻲ ﺳوق ﺑﻠد اﻟﻣﺳﺗورد‬
‫وﻣدى اﻻﺳﺗﻘرار اﻟﺳﺎﺋد ‪ ،‬ودرﺟﺔ ﺗﻘﯾﯾم اﻟﻣﺧﺎطر اﻟﻣﺣﯾطﺔ ﺑﻬذﻩ اﻟﺻﻔﻘﺔ ‪ ،‬وﺗﻘﺗﺻر ﻣﺳؤوﻟﯾﺔ اﻟﻣﺻدر ﻋﻠﻰ ﺿﻣﺎن‬
‫ﺟودة اﻟﺳﻠﻊ اﻟﻣﺻدرة وﻋﻠﻰ ﺳﻼﻣﺔ ﺷﺣﻧﻬﺎ ‪.‬‬
‫‪-3‬ﻣﺧﺎطر ﺗﻣوﯾل اﻟﺻﻔﻘﺎت اﻟﺟزاﻓﯾﺔ ‪:‬‬
‫ﯾﺗﻌرض ﻣﺷﺗري اﻟدﯾن إﻟﻰ اﻟﻣﺧﺎطر اﻟﺗﺎﻟﯾﺔ‪:‬‬
‫ا‪-‬اﻟﻣﺧﺎطر اﻟﺗﺟﺎرﯾﺔ ‪ :‬وﺗﺷﺗﻣل ﻋﻠﻰ اﺣﺗﻣﺎﻻت ﻋدم ﻗدرة اﻟﻣدﯾن أو اﻟﺑﻧك اﻟﺿﺎﻣن ﻋﻠﻰ اﻟﺳداد أو‬
‫ﻋدم رﻏﺑﺗﻬم ﻓﻲ ذﻟك ‪.‬‬
‫ب‪ -‬ﻣﺧﺎطر اﻟﺗﺣوﯾل ‪ :‬وﺗﺗﻣﺛل ﻓﻲ ﻋدم ﻗدرة أو رﻏﺑﺔ اﻟﻣدﯾن أو اﻟﺿﺎﻣن أو اﻟﺳﻠطﺎت اﻟﻧﻘدﯾﺔ ﻓﻲ‬
‫ﺑﻠد اﻟﻣﺳﺗورد ﻓﻲ ﺗﺣوﯾل ﻗﯾﻣﺔ اﻟﺳﻧدات اﻟﻣﺑﺎﻋﺔ ﺑﺎﻟﻌﻣﻠﺔ اﻟﻣﺗﻔق ﻋﻠﯾﻬﺎ إﻟﻰ ﻣﺷﺗري اﻟدﯾن وﺗﺳﻣﻰ ﻫذﻩ‬
‫اﻟﻣﺧﺎطر اﻟﺳﯾﺎﺳﯾﺔ اﻟﻣﺗﻌﻠﻘﺔ ﺑﺳﯾﺎﺳﺔ اﻟﺑﻠد اﻻﻗﺗﺻﺎدﯾﺔ ‪.‬‬
‫ح‪ -‬ﻣﺧﺎطر اﻟﻌﻣﻠﺔ ‪ :‬ﯾواﺟﻪ ﻣﺷﺗري اﻟدﯾن ﺧطر اﻟﺳداد ﻟﻌﻣﻼت ﺗﺧﺗﻠف ﻋن ﻋﻣﻠﺔ اﻟﻣﺻدر ‪ ،‬إذ ﯾؤدي‬
‫ﺗﻘﻠب ﻗﯾﻣﺔ أﺳﻌﺎر اﻟﺻرف إﻟﻰ اﻟﺗﺄﺛﯾر ﻓﻲ ﻗﯾﻣﺔ اﻟﺻﻔﻘﺔ ﻛﺎﻣﻠﺔ ﻋﻧدﻣﺎ ﯾﺗم ﺗﺣوﯾل اﻟﻘﯾﻣﺔ إﻟﻰ ﻋﻣﻠﺔ اﻟﻣﺻدر ﻣﻣﺎ‬
‫ﯾؤدي إﻟﻰ إﻟﺣﺎق ﺧﺳﺎرة ﻣﺣﻘﻘﺔ ﻟﻣﺷﺗري اﻟدﯾن ‪ ،‬وﻟذﻟك ﯾﺗﻌﯾن ﻋﻠﻰ ﻣﺷﺗري اﻟدﯾن – ﻗﺑل أن ﯾﻌطﻲ ﻟﻠﻣﺻدر اﻟﺗزاﻣﺎ‬
‫ﻧﻬﺎﺋﯾﺎ ﺑﺎﻟﺷراء – أن ﯾﺣﺻل ﻋﻠﻰ اﻟﻣﻌﻠوﻣﺎت اﻟﺗﺎﻟﯾﺔ ‪:‬‬
‫‪ -‬ﻧوع اﻟﻌﻣﻠﺔ اﻟﻣﺳﺗﺧدﻣﺔ ﻓﻲ ﺻﻔﻘﺔ اﻟﺑﯾﻊ وﻋﺎدة ﻣﺎ ﺗﻛون اﻟدوﻻر اﻷﻣرﯾﻛﻲ أو ﺑﻌﻣﻼت اﻷورو وﻗﯾﻣﺔ‬
‫ﻣﺳﺗﻧدات اﻟﻣدﯾوﻧﯾﺔ اﻟﻣطﻠوب ﺗﻣوﯾﻠﻬﺎ ‪ ،‬وﻣدة اﻟﺗﻣوﯾل ‪.‬‬
‫‪ -‬اﻟﺑﻠد اﻟﻣﺻدر وﻣدى اﺳﺗﻘرار اﻷﺣوال واﻟظروف اﻟﺳﯾﺎﺳﯾﺔ واﻻﻗﺗﺻﺎدﯾﺔ ﻓﯾﻪ ‪.‬‬
‫‪ -‬اﺳم اﻟﻣﺳﺗورد وﺑﻠدﻩ ‪.‬‬
‫‪ -‬اﺳم اﻟﺿﺎﻣن وﺑﻠدﻩ ‪.‬‬
‫‪ -‬أدوات اﻟدﯾن اﻟﻣطﻠوب ﺗﻣوﯾﻠﻬﺎ ) ﺳﻧدات إذﻧﯾﺔ – ﻛﻣﺑﯾﺎﻻت ‪ ...‬إﻟﺦ (‪.‬‬

‫‪120‬‬
 ‫‪ -‬ﻧوع اﻟﺿﻣﺎن اﻟﻣﻘدم ) ﻛﻔﺎﻟﺔ ﻣﺻرﻓﯾﺔ ﻣﺳﺗﻘﻠﺔ – ﺿﻣﺎﻧﺔ إﺿﺎﻓﯾﺔ (‪.‬‬
‫‪ -‬ﺟدول اﻟﺳداد ) ﻗﯾﻣﺔ اﻟﺳﻧدات اﻟﺻﺎدرة وﺗﺎرﯾﺦ اﺳﺗﺣﻘﺎق ﻛل ﻣﻧﻬﺎ ( ‪.‬‬
‫‪ -‬ﻧوع اﻟﺑﺿﺎﻋﺔ اﻟﻣﺻدرة إﻟﻰ اﻟﻣﺳﺗورد ‪.‬‬
‫‪ -‬ﺗﺎرﯾﺦ ﺗﺳﻠﯾم ﻣﺳﺗﻧدات ﺷﺣن اﻟﺑﺿﺎﻋﺔ ‪.‬‬
‫‪ -‬اﻟﺗﺄﻛﯾد ﻣن وﺟود اﻟﺗﺻﺎرﯾﺢ واﻟﻣواﻓﻘﺎت اﻟﻼزﻣﺔ ) ﺗﺻرﯾﺢ اﻻﺳﺗﯾراد واﻟﻣواﻓﻘﺎت اﻟﻧﻘدﯾﺔ ‪ ...‬إﻟﺦ(‪.‬‬
‫‪ -‬ﻣﻛﺎن ﺳداد اﻟﺳﻧدات اﻹذﻧﯾﺔ أو اﻟﻛﻣﺑﯾﺎﻻت ‪.‬‬
‫‪ -‬اﻟﺗﺄﻛد ﻣن ﺻﺣﺔ اﻟﺗوﻗﯾﻌﺎت ﻋﻠﻰ اﻟﺳﻧدات ‪ ،‬وﻗد ﯾﻠﺟﺄ اﻟﻣﺻدر إﻟﻰ اﻟﺑﻧك ﻟﻠﺗﺻدﯾق ﻋﻠﻰ ﺻﺣﺔ‬
‫اﻟﺗوﻗﯾﻌﺎت ﻋﻠﻰ اﻟﺳﻧدات ‪..‬‬
‫وﯾﻛون اﻻﺗﻔﺎق ﺑﯾن اﻟﻣﺻدر وﺟﻬﺔ اﻟﺗﻣوﯾل ﻋﻠﻰ ﺷراء ﺳﻧدات اﻟدﯾن ﻣﻠزﻣﺎ ﻟﻛﻼ اﻟطرﻓﯾن ﺣﯾث ﯾﻛون‬
‫اﻟﻣﺻدر ﻣﻠزﻣﺎ ﺑﺗﺳﻠﯾم ﻣﺳﺗﻧدات اﻟدﯾن إﻟﻰ ﺟﻬﺔ اﻟﺗﻣوﯾل ‪ ،‬ﻛﻣﺎ أن ﺟﻬﺔ اﻟﺗﻣوﯾل ﺗﻛون ﻫﻲ ﻣﻠزﻣﺔ ﺑﺷراء ﻫذﻩ‬
‫اﻟﻣﺳﺗﻧدات ﺑﻧﺳﺑﺔ ﺧﺻم ﻣﺗﻔق ﻋﻠﯾﻬﺎ ‪ ،‬وﻋﻧدﻣﺎ ﯾﺗم ﺗﻘدﯾم ﻣﺳﺗﻧدات اﻟدﯾن ﻓﺈن ﻣﺷﺗري اﻟدﯾن ﯾﻛون ﻣﺗﺣﻣﻼ ﻟﻛل‬
‫اﻟﻣﺧﺎطر ‪ ،‬وﻻ ﯾﻣﻛﻧﻪ اﻟرﺟوع ﻋﻠﻰ اﻟﻣﺻدر ‪.‬‬
‫‪ – -4‬اﻟﻣزاﯾﺎ اﻟﻣﻛﺗﺳﺑﺔ ﻟﻠﻣﺻدر ﻣن ﻋﻣﻠﯾﺎت اﻟﺻﻔﻘﺎت اﻟﺟزاﻓﯾﺔ ‪:‬‬
‫ﻫﻧﺎك ﻋدة ﻣزاﯾﺎ ﺗﺗﺣﻘق ﻟﻠﻣﺻدر وﻫﻲ ‪:‬‬
‫‪ -‬ﯾدﺧل ﺗﻣوﯾل اﻟﺻﻔﻘﺎت اﻟﺟزاﻓﯾﺔ ﻓﻲ ﺑﻧد اﻻﻟﺗزاﻣﺎت اﻟﻌرﺿﯾﺔ ‪ continent liabilities‬وﻟﻬذا ﻓﻼ ﺗظﻬر‬
‫ﻓﻲ ﻣﯾزاﻧﯾﺔ اﻟﻣﺻدر ‪ ،‬وﻣن ﺛم ﺗزداد ﻗدرة اﻟﻣﺻدر ﻋﻠﻰ اﻻﻗﺗراض ﻣن اﻟﺑﻧوك ‪.‬‬
‫‪ -‬ﯾﺳﺗطﯾﻊ اﻟﻣﺻدر أن ﯾﺑﯾﻊ ‪ ٪100‬ﻣن اﻟﺳﻧدات اﻹذﻧﯾﺔ إﻟﻰ ﺟﻬﺔ اﻟﺗﻣوﯾل ﺑدون ﺣق اﻟرﺟوع ﻋﻠﯾﻪ ‪،‬‬
‫وﯾﺗﺣﺻل ﻋﻠﻰ ﺗﻣوﯾل ﻣﺗوﺳط اﻷﺟل دون اﻟﻠﺟوء إﻟﻰ اﻻﻗﺗراض اﻟﻣﺻرﻓﻲ ‪.‬‬
‫‪ -‬ﺗﻛون أﺳﻌﺎر اﻟﻔﺎﺋدة ﺛﺎﺑﺗﺔ ﻣﺛل ﺳﻧدات اﻷورو ‪.‬‬
‫‪ -‬ﻻ ﯾﺗﺣﻣل اﻟﻣﺻدر ﻣﺧﺎطر ﺗﻘﻠﺑﺎت أﺳﻌﺎر اﻟﺻرف ﻷن ﻫذﻩ اﻟﻣﺧﺎطر ﺗﺗﺣﻣﻠﻬﺎ اﻟﺑﻧوك ‪.‬‬
‫‪ -‬ﯾﺳﺗطﯾﻊ اﻟﻣﺻدر أن ﯾﺗﺣﺻل ﻋﻠﻰ ﻣورد ﻣﺎﻟﻲ ﺳرﯾﻊ ﺑﺑﺳﺎطﺔ ﺑدون ﺗﻌﻘﯾدات اﻟﺗوﺛﯾق اﻟﻘﺎﻧوﻧﻲ وﻣﺷﺎﻛل ﻧﺎﺟﻣﺔ‬
‫ﻋن إدارة اﻻﺋﺗﻣﺎن وﻣﺷﺎﻛل اﻟﺗﺣﺻﯾل ﻷن اﻟﻣﺳﺗﻧدات اﻟﻣطﻠوﺑﺔ ﺗﺗﻣﺛل ﻓﻘط ﻓﻲ ﺳﻧدات إذﻧﯾﺔ أو ﻛﻣﺑﯾﺎﻻت ﯾﺗم‬
‫ﺧﺻﻣﻬﺎ ‪.‬‬
‫‪ -5‬ﺗﻛﻠﻔﺔ اﻟﺻﻔﻘﺎت اﻟﺟزاﻓﯾﺔ ‪:‬‬
‫ﺗﺷﻣل ﺗﻛﻠﻔﺔ اﻟﺻﻔﻘﺎت اﻟﺟزاﻓﯾﺔ ﻋدة ﺑﻧود ﻣﺧﺗﻠﻔﺔ وﻫﻲ ‪:‬‬
‫‪ -‬ﺗﻐطﯾﺔ اﻟﻣﺧﺎطر اﻟﺗﺟﺎرﯾﺔ وﯾﺗﺣﻣﻠﻬﺎ اﻟﻣﺳﺗورد وﺣدﻩ اﻟذي ﯾﺟب ﻋﻠﯾﻪ أن ﯾﺗﺣﺻل ﻋﻠﻰ ﺧطﺎب ﻣﺻرﻓﻲ أو ﻋﻠﻰ‬
‫ﻛﻔﺎﻟﺔ ﻣﺻرﻓﯾﺔ وﺳداد ﺗﻛﻠﻔﺔ إﺻدارﻫﺎ ‪.‬‬
‫‪ -‬ﺗﻐطﯾﺔ اﻟﻣﺧﺎطر اﻟﺳﯾﺎﺳﯾﺔ وﻣﺧﺎطر اﻟﺗﻣوﯾل ﺗﺗﺣدد ﺗﻛﻠﻔﺔ ﺗﻐطﯾﺔ ﻫذﻩ اﻟﻣﺧﺎطر ﺣﺳب أﺣوال اﻟﺳوق ﻓﻲ ﺑﻠد‬
‫اﻟﻣﺳﺗورد وﺗﺗراوح ﻧﺳﺑﺗﻬﺎ ﺑﯾن ‪ ٪ 0.5‬و ‪. ٪4‬‬
‫‪ -‬ﯾﺗﺣﻣل اﻟﻣﺻدر ﺗﻛﻠﻔﺔ اﻟﺗﻣوﯾل اﻟﺗﻲ ﺗﺗوﻗف ﻋﻠﻰ اﻷﺳﻌﺎر اﻟﺳﺎﺋدة ﻓﻲ ﺳوق ﻋﻣﻼت اﻷورو ‪ ،‬وﺗﺣدد ﺟﻬﺔ‬
‫اﻟﺗﻣوﯾل ﻧﺳﺑﺔ اﻟﺧﺻم ﺣﺳب أﺳﻌﺎر اﻟﺻرف اﻵﺟﻠﺔ ﻓﻲ ﺳوق ﻋﻣﻼت اﻷورو ﻟﻠﻌﻣﻠﺔ اﻟﻣﺳﺗﻌﻣﻠﺔ واﻵﺟﺎل اﻟﻣﺣددة‪.‬‬

‫‪121‬‬
 ‫‪ -‬ﺗﺣﺻل ﺟﻬﺔ اﻟﺗﻣوﯾل ﻋﻠﻰ ﻧﺳﺑﺔ ﺗﻘدر ﺑﺣواﻟﻲ ‪٪0.5‬ﺳﻧوﯾﺎ ﻟﺗﻐطﯾﺔ اﻟﻣﺻﺎرﯾف اﻹرادﯾﺔ اﻷﺧرى‪.‬‬
‫ﻣﺛﺎل ‪ :‬ﻋﻠﻰ ﻛﯾﻔﯾﺔ اﺣﺗﺳﺎب ﻧﺳﺑﺔ اﻟﺧﺻم ‪:‬‬
‫ﻧﻔﺗرض أن ﻗﯾﻣﺔ اﻟﺻﻔﻘﺔ ﺗﺑﻠﻎ ﻣﻠﯾون ) ‪ ( 1000000‬دوﻻر وأن ﺟدول اﻟﺳداد اﻟﺻﺎدر ﺑﻪ ﺳﻧدات إذﻧﯾﺔ ﻣدﺗﻪ‬
‫ﺧﻣس ﺳﻧوات ﯾﺳﺗﺣق ﻛل ﺳﻧد ﻣﻧﻬﺎ ﻛل ﺳﺗﺔ ﺷﻬور ) أي ‪ 10‬ﺳﻧوات ( وأن ﻧﺳﺑﺔ اﻟﺧﺻم ﺗﺑﻠﻎ ‪.٪8‬‬
‫وﻣن ﺛم ﺗﺣﺳب ﻧﺳﺑﺔ اﻟﺧﺻم ﻋﻠﻰ اﻟرﺻﯾد اﻟﻣﺗﻧﺎﻗص ﻛﻣﺎ ﯾﻠﻲ ‪:‬‬
‫ﻗﯾﻣﺔ اﻟﺧﺻم ﺑﻧﺳﺑﺔ ‪٪8‬ﻋﻠﻰ اﻟرﺻﯾد‬ ‫ﻗﯾﻣﺔ اﻷﻗﺳﺎط ﺑﺎﻟدوﻻر‬
‫اﻟﻣﺗﻧﺎﻗص ﻛل ﺳﺗﺔ ﺷﻬور‬
‫‪ *40000‬ـ ‪8000‬‬ ‫‪100.000‬‬
‫‪** 36.000‬‬ ‫‪100.000‬‬
‫‪ 32.000‬ـ ‪16000‬‬ ‫‪100.000‬‬
‫‪28.000‬‬ ‫‪100.000‬‬
‫‪ 24.000‬ـ‪24000‬‬ ‫‪100.000‬‬
‫‪20.000‬‬ ‫‪100.000‬‬
‫‪ 16.000‬ـ ‪32000‬‬ ‫‪100.000‬‬
‫‪12.000‬‬ ‫‪100.000‬‬
‫‪ 8000‬ـ ‪40000‬‬ ‫‪100.000‬‬
‫‪4000‬‬ ‫‪100.000‬‬
‫ـــــــــ‬ ‫ــــــ‬
‫‪220.000‬‬ ‫‪100.000‬‬

‫* ﻧﺳﺑﺔ اﻟﺧﺻم ﺑواﻗﻊ ‪٪8‬‬

‫** ﻧﺳﺑﺔ اﻟﺧﺻم ﺑواﻗﻊ ‪٪8‬ﻋﻠﻰ ﻣﺑﻠﻎ ‪ 900.000‬دوﻻر ‪.‬‬
‫إن إﺟﻣﺎﻟﻲ ﻗﯾﻣﺔ اﻟﻔﺎﺋدة اﻟﻣﺣﺗﺳﺑﺔ ﺗﺧﺻم ﻣﻘدﻣﺎ ﺑواﺳطﺔ ﺟﻬﺔ اﻟﺗﻣوﯾل ﻣت اﻟﻘﯾﻣﺔ اﻻﺳﻣﯾﺔ ﻟﻠﺳﻧدات‬
‫اﻟﺗﻲ ﺣﺻﻠت ﻋﻠﯾﻬﺎ ﻣن اﻟﻣﺻدر اﻟذي ﯾﺗﻠﻘﻰ ﺑدورﻩ ﺻﺎﻓﻲ اﻟﻘﯾﻣﺔ ﻣن اﻟﻣﻣول ‪.‬‬

‫اﻟﻣﺑﺣث اﻟﺛﺎﻧﻲ ‪ :‬ﺷراء أو ﺧﺻم اﻟدﯾون ﺑﺎﻟﺟﻣﻠﺔ ‪Factoring‬‬

‫ﯾﻌﺗﺑر ﺷراء أو ﺧﺻم اﻟدﯾون ﺑﺎﻟﺟﻣﻠﺔ أداة ﻣن أدوات ﺗﻣوﯾل اﻟﺗﺟﺎرة اﻟدوﻟﯾﺔ وذﻟك ﻋن طرﯾق ﻗﯾﺎم إﺣدى‬
‫اﻟﻣؤﺳﺳﺎت اﻟﻣﺎﻟﯾﺔ اﻟﻣﺗﺧﺻﺻﺔ ﻓﻲ ﻫذا اﻟﻣﺟﺎل وﺗﺳﻣﻰ ‪ factor‬أو إﺣدى اﻟﺑﻧوك اﻟﺗﺟﺎرﯾﺔ‬

‫‪122‬‬
 ‫ﺑﺷراء ﺣﺳﺎﺑﺎت اﻟﻘﺑض أو اﻟدﻋم اﻟﻣدﻧﯾﺔ ) ﻛﻣﺑﯾﺎﻻت – ﺳﻧدات إذﻧﯾﺔ – ﻓواﺗﯾر ‪ ...‬إﻟﺦ( ﻟﻠﻣؤﺳﺳﺎت‬
‫اﻟﺻﻧﺎﻋﯾﺔ أو اﻟﺗﺟﺎرﯾﺔ واﻟﺗﻲ ﺗﺗراوح ﻣدﺗﻬﺎ ﺑﯾن ‪ 30‬ﯾوﻣﺎ و ‪ 120‬ﯾوﻣﺎ واﻟﺗﻲ ﺗﺗوﻗﻊ ﻫذﻩ اﻟﻣؤﺳﺳﺎت‬
‫ﺗﺣﺻﯾﻠﻬﺎ ﻣن ﻣدﯾﻧﯾﻬﺎ ﺧﻼل اﻟﺳﻧﺔ اﻟﻣﺎﻟﯾﺔ ‪ ،‬ﻟﻠﺣﺻول ﻋﻠﻰ اﻟﺳﯾوﻟﺔ اﻟﻧﻘدﯾﺔ ﻟﻬذﻩ اﻟﻣؤﺳﺳﺎت ﻗﺑل ﺗﺎرﯾﺦ اﺳﺗﺣﻘﺎق‬
‫ﻫذﻩ اﻟﺣﺳﺎﺑﺎت اﻟﻣدﯾﻧﺔ ‪ .‬وﻗد ﻧﺷﺄ ﻧظﺎم اﻟﻔﺎﻛﺗورﯾﻧﺞ ﻓﻲ إﻧﻛﻠﺗ ار ﻣﻧذ أواﺋل اﻟﻘرن اﻟﺗﺎﺳﻊ ﻋﺷر ‪ ،‬واﻧﺗﺷر ﺑﯾن ﺗﺟﺎر‬
‫اﻟﻣﻧﺳوﺟﺎت‬
‫اﻟﺑرﯾطﺎﻧﯾﯾن ‪ ،‬ﺛم اﻣﺗد إﻟﻰ ﺻﻧﺎﻋﺔ اﻟﺟﻠود واﻟﺻﻧﺎﻋﺎت اﻻﺳﺗﻬﻼﻛﯾﺔ اﻷﺧرى ‪ ،‬ﻓﻘد ﻛﺎن اﻟﺗﺟﺎر‬
‫اﻟﺑرﯾطﺎﻧﯾون ﯾﺟﻬﻠون اﻟﺳوق اﻷﻣرﯾﻛﯾﺔ ‪ ،‬ﻓﻠﺟﺄوا إﻟﻰ اﻟﺗﻌﺎﻣل ﻣﻊ ﺷرﻛﺎت ﻓﺎﻛﺗور ﯾﺑﯾﻌون ﻟﻬﺎ ﻓواﺗﯾر‬
‫اﻟدﯾن اﻟﺧﺎﺻﺔ ﺑﺎﻟﻣﺳﺗوردﯾن اﻷﻣرﯾﻛﯾﯾن ﻣﻘﺎﺑل ﻧﺳﺑﺔ ﻣن ﻗﯾﻣﺔ اﻟدﯾن ﯾﺣﺻل ﻋﻠﯾﻬﺎ اﻟﻔﺎﻛﺗور ﻣﻘﺎﺑل ﺧدﻣﺗﻪ‬
‫‪ -1‬ﺧدﻣﺎت اﻟﻔﺎﻛﺗورﯾﻧﺞ ‪:‬‬
‫ﺗﺗﺿﻣن ﺧدﻣﺎت اﻟﻔﺎﻛﺗورﯾﻧﺞ ﻋدة أﻧواع ﻣﻧﻬﺎ ‪:‬‬
‫‪ -1‬ﺗوﻓﯾر اﻟﺗﻣوﯾل اﻟﻼزم ﻟﻠﻌﻣﯾل أو اﻟﻣﺻدر اﻟذي ﺑﺎع ﺣﺳﺎﺑﺎت اﻟﻘﺑض إﻟﻰ اﻟﻣؤﺳﺳﺔ اﻟﻣﺎﻟﯾﺔ )اﻟﻔﺎﻛﺗور( ﺑﺎﻟﺳﻣﺎح‬
‫ﻟﻪ ﺑﺳﺣب ﻣﺑﻠﻎ ﻧﻘدي ﻗﺑل ﺣﻠول ﻣﺗوﺳط ﺗوارﯾﺦ اﺳﺗﺣﻘﺎق ﻫذﻩ اﻟﺣﺳﺎﺑﺎت ‪ ،‬ﻣﻊ ﺧﺻم ﻧﺳﺑﺔ ﻣﻌﯾﻧﺔ ﺗﺗراوح ﺳﻌرﻫﺎ‬
‫ﺑﯾن ‪ ٪2‬و ‪ ٪3‬ﻓوق ﺳﻌر اﻟﻔﺎﺋدة اﻷﺳﺎﺳﻲ أو اﻟﺗﻔﺿﯾﻠﻲ ﺑﺎﻹﺿﺎﻓﺔ إﻟﻰ ﻋﻣوﻟﺔ اﻟﻣﺧﺎطر اﻟﺗﺟﺎرﯾﺔ ‪ ،‬وﻟﯾس ﻟﻠﻔﺎﻛﺗور‬
‫ﺣق اﻟرﺟوع إﻟﻰ اﻟﻌﻣﯾل ﻓﻲ ﺣﺎﻟﺔ ﻋدم ﺳداد اﻟﺳﻧدات اﻟﻣﺷﺗراة ‪.‬‬
‫‪ -2‬ﺗوﻓﯾر اﻟﺣﻣﺎﯾﺔ اﻻﺋﺗﻣﺎﻧﯾﺔ ﻟﻠﻌﻣﯾل ﻣن ﺧﻼل ﺗﺣﻣل ﻋبء اﻟﻣﺧﺎطر اﻟﺗﺟﺎرﯾﺔ اﻟﺗﻲ ﺗﻧﺗﺞ ﻣن ﻋدم ﺗﺳدﯾد ﻣدﯾﻧﯾﻪ‬
‫ﻟﻠﻔواﺗﯾر ‪ ،‬وﻻ ﯾﻘوم اﻟﻌﻣﯾل ﺑﻣﺧﺻص اﻟدﯾون اﻟﻣﺷﻛوك ﻓﯾﻬﺎ ‪.‬‬
‫‪ -3‬إﻣﺳﺎك دﻓﺗر اﻟﻣﺑﯾﻌﺎت اﻵﺟﻠﺔ ﻟﻠﻌﻣﯾل وﻣﺗﺎﺑﻌﺔ ﺗﺳﺟﯾل اﻟﻔواﺗﯾر اﻟواردة ٕوارﺳﺎﻟﻬﺎ ﻟﻠﻣﺷﺗرﯾن ﻣﻊ ﻛﺷوف ﺣﺳﺎﺑﺎﺗﻬم‬
‫‪ ،‬واﻟﻘﯾﺎم ﺑﺄﻋﻣﺎل ﺗﺣﺻﯾل ﻣﺳﺗﺣﻘﺎت اﻟﻌﻣﯾل ﻟدى اﻟﻐﯾر ﻓﻲ ﺗوارﯾﺦ اﺳﺗﺣﻘﺎﻗﻬﺎ وﻣﺗﺎﺑﻌﺔ ﺗﺣﺻﯾﻠﻬﺎ ﻓﻲ ﺣﺎﻟﺔ ﻋدم‬
‫اﻟﺗﺳدﯾد ﻓﻲ ﺗﺎرﯾﺦ اﻻﺳﺗﺣﻘﺎق ‪.‬‬
‫‪ -4‬ﯾﻘوم اﻟﻔﺎﻛﺗور ﺑﻌﻣﻠﯾﺎت اﻟﺗﻘﯾﯾم اﻻﺋﺗﻣﺎﻧﻲ ﻟﻣدﯾﻧﻲ اﻟﻌﻣﯾل ﻣﻣﺎ ﯾﺣﺗم ﻋﻠﻰ اﻟﻣؤﺳﺳﺔ اﻟﻣﺎﻟﯾﺔ )اﻟﻔﺎﻛﺗور(‬
‫أن ﯾﻛون ﻟدﯾﻬﺎ ﺧﺑرة ﻋﺎﻟﯾﺔ ﻓﻲ ﻗﺑول أو رﻓض ﺑﻌض اﻟﺣﺳﺎﺑﺎت اﻟﻣدﯾﻧﺔ اﻟﻣﻌروﺿﺔ ﻟﻠﺑﯾﻊ ‪ ،‬وﻛﻣﺎ ﯾﻘوم‬
‫اﻟﻔﺎﻛﺗور ﺑﺈﻋداد اﻟﺑﯾﺎﻧﺎت اﻹﺣﺻﺎﺋﯾﺔ اﻟﺧﺎﺻﺔ ﺑﺎﻟﻣﺑﯾﻌﺎت وﻣدﯾﻧﻲ اﻟﻌﻣﯾل وﻧﺳﺑﺔ اﻟﺗﺣﺻﯾل واﻟدﯾون‬
‫اﻟﻣﺷﻛوك ﻓﯾﻬﺎ ‪ ،‬وﺗﺗراوح ﻋﻣوﻟﺔ اﻟﻔﺎﻛﺗور ﻓﻲ ﻫذﻩ اﻟﺣﺎﻟﺔ ﺑﯾن ‪ ٪3/4‬و ‪ ٪2‬ﻣن اﻟﻘﯾﻣﺔ اﻻﺳﻣﯾﺔ ﻟﻠﺳﻧدات وذﻟك‬
‫ﺣﺳب ظروف اﻟﻌﻣﯾل ‪.‬‬

‫‪ --2‬أطراف اﻟﺗﻌﺎﻣل ﻓﻲ اﻟﻔﺎﻛﺗورﯾﻧﺞ ‪:‬‬

‫ﺗﺗطﻠب ﻋﻣﻠﯾﺔ اﻟﻔﺎﻛﺗورﯾﻧﺞ ﺛﻼﺛﺔ أطراف ﻫﻲ ‪:‬‬
‫اﻟطرف اﻷول ‪ :‬وﻫو اﻟﺗﺎﺟر أو اﻟﺻﺎﻧﻊ أو اﻟﻣوزع ‪ :‬وﻫو اﻟطرف اﻟذي ﯾﻛون ﻓﻲ ﺣوزﺗﻪ ﺣﺳﺎﺑﺎت‬
‫اﻟﻘﺑض أو اﻟذﻣم اﻟﻣدﯾﻧﺔ اﻟﺗﻲ ﺗﺷﯾر ﺑﻬﺎ اﻟﻣؤﺳﺳﺔ اﻟﻣﺎﻟﯾﺔ ) اﻟﻔﺎﻛﻧور (‪.‬‬
‫اﻟطرف اﻟﺛﺎﻧﻲ ‪ :‬وﻫو اﻟﻌﻣﯾل وﯾﻘﺻد ﺑﻪ اﻟطرف اﻟﻣدﯾن ﻟﻠطرف اﻷول ‪.‬‬
‫اﻟطرف اﻟﺛﺎﻟث ‪ :‬وﻫو ﻣؤﺳﺳﺔ اﻟﻔﺎﻛﺗورﯾﻧﺞ اﻟﻣﺗﺧﺻﺻﺔ ﻓﻲ ﻫذا اﻟﻧﺷﺎط أو إدارة اﻟﺑﻧك اﻟﺗﺟﺎري ‪.‬‬

‫‪123‬‬
 ‫واﻟﺷﻛل اﻟﺗﺎﻟﻲ رﻗم ) ‪ ( 14‬ﯾوﺿﺢ اﻟﻌﻼﻗﺔ ﺑﯾن اﻷطراف اﻟﺛﻼﺛﺔ ‪:‬‬

‫اﻟطرف اﻟﺛﺎﻟث‬
‫اﻟﻔﺎﻛﺗور‬

‫)‪(5‬‬ ‫)‪(6‬‬ ‫)‪(4‬‬ ‫)‪(3‬‬

‫)‪(1‬‬
‫اﻟطرف اﻟﺛﺎﻧﻲ‬ ‫)‪(2‬‬ ‫اﻟطرف اﻷول‬
‫اﻟﻣﺳﺗـ ــورد‬ ‫اﻟﻣﺻ ـ ــدر‬

‫ﯾﺑﯾﻊ اﻟﻣﺻدر ﻣﻧﺗﺟﺎ اﺳﺗﻬﻼﻛﯾﺎ ﻣﻌﯾﻧﺎ إﻟﻰ اﻟﻣورد ٕوارﺳﺎل اﻟﻔواﺗﯾر إﻟﻰ اﻟﻔﺎﻛﺗور وﻟﯾس إﻟﻰ اﻟﻣﺷﺗري‬ ‫)‪(1‬‬
‫‪.‬‬
‫ﯾوﻗﻊ اﻟﻣﺳﺗورد ﻋﻠﻰ ﺳﻧدات دﯾن ﺑﻘﯾﻣﺔ اﻟﻣﻧﺗﺞ اﻟﻣﺑﺎع ٕوارﺳﺎﻟﻬﺎ إﻟﻰ اﻟﻣﺻدر‪.‬‬ ‫)‪(2‬‬
‫ﯾﻘوم اﻟﻣﺻدر ﺑﺑﯾﻊ ﺣﺳﺎﺑﺎت اﻟﻘﺑض إﻟﻰ اﻟﻔﺎﻛﺗور‪.‬‬ ‫)‪(3‬‬
‫ﯾﻣﻧﺢ اﻟﻔﺎﻛﺗور اﻟﻣﺻدر ﻧﺳﺑﺔ ﻣﻌﯾﻧﺔ ﻣن ﻗﯾﻣﺔ ﺣﺳﺎﺑﺎت اﻟﻘﺑض ﺗﺻل إﻟﻰ ‪ ٪80‬إﻟﻰ اﻟﺑﺎﺋﻊ ‪.‬‬ ‫)‪(4‬‬
‫ﯾﻘوم اﻟﻔﺎﻛﺗور ﺑﺈﺷﻌﺎر اﻟﻣدﯾن ﻣطﺎﻟﺑﺎ إﯾﺎﻩ ﺑﺳداد ﺳﻧدات اﻟدﯾن إﻟﯾﻪ ﻓﻲ ﺗﺎرﯾﺦ اﻻﺳﺗﺣﻘﺎق وﯾﺣﺻل‬ ‫)‪(5‬‬
‫‪ ٪100‬ﻣن ﻗﯾﻣﺔ اﻟﻔﺎﺗورة ‪.‬‬
‫ﯾﻘوم اﻟﻣﺳﺗورد ﺑﺗﺳدﯾد ﻗﯾﻣﺔ ﺳﻧدات اﻟدﯾن ﻓﻲ ﺗوارﯾﺦ اﺳﺗﺣﻘﺎﻗﻬﺎ‪.‬‬ ‫)‪(6‬‬
‫ﻣﺛﺎل ‪:‬‬
‫ﻟﻧﻔﺗرض أن ﺷرﻛﺔ اﻟﻧور ﻗد ﺑﺎﻋت ﻣﻧﺗﺟﺎﺗﻬﺎ ﻟﻌﻣﻼء ﻣﺧﺗﻠﻔﯾن ﺑﺎﻷﺟل ‪ ،‬وأﻧﻬﺎ ﺑﺎﻋت ﺧﻣﺳﺔ ﺣﺳﺎﺑﺎت ﻣن‬
‫ﺣﺳﺎﺑﺎت ﻣدﯾﻧﯾﻬﺎ إﻟﻰ ﺷرﻛﺔ ﻣﺎﻟﯾﺔ ﻓﺎﻛﺗورﯾﻧﺞ ‪ ،‬وأن ﻫذﻩ اﻟﺣﺳﺎﺑﺎت ﺟﻣﯾﻌﻬﺎ ﺗﺳﺗﺣق ﺧﻼل ﺷﻬر أﻛﺗوﺑر ﺣﺳب‬
‫اﻟﺟدول اﻟﺗﺎﻟﻲ ‪:‬‬
‫ﺗﺎرﯾﺦ اﻟﺗﺣﺻﯾل‬ ‫اﻟﻣﺑﻠﻎ ﺑﺎﻟدوﻻر‬ ‫ﺣﺳﺎﺑﺎت اﻟﻣدﯾﻧﯾن‬

‫‪124‬‬
 ‫‪20‬أﻛﺗوﺑر‬ ‫‪100.000‬‬ ‫أ‬
‫‪4.000‬‬
‫‪ 28‬أﻛﺗوﺑر‬ ‫‪50.000‬‬ ‫ب‬
‫‪ 29‬أﻛﺗوﺑر‬ ‫‪8.000‬‬ ‫ج‬
‫‪12.000‬‬
‫ﻟم ﯾﺗم اﻟﺗﺣﺻﯾل‬ ‫د‬
‫‪ 30‬أﻛﺗوﺑر‬ ‫ﻫـ‬

‫وﯾﺗﺑﯾن ﻟﻧﺎ أن اﻟﻔﺎﻛﺗور ﻗد ﺗﻠﻘﻰ ﻓﻲ ‪ 30‬أﻛﺗوﺑر ﻣدﻓوﻋﺎت ﻟﺣﺳﺎﺑﺎت ) أ ( و ) ب ( و ) ج ( و ) ﻫـ( وﺑﻣﺎ‬

‫أﻧﻪ ﺳﺑق ﻟﻪ اﻟﺣﺻول ﻋﻠﻰ ﻧﺳﺑﺔ اﻟﺧﺻم اﻟﻣﺣددة ﻟﻪ ﻣن ﻛل ﺣﺳﺎب ﻣن اﻟﺣﺳﺎﺑﺎت اﻟﻣذﻛورة ﻓﺈﻧﻪ ﯾودع ﻓﻲ ﺗﺎرﯾﺦ‬
‫ﺗﺣﺻﯾل ﻫذﻩ اﻟﺣﺳﺎﺑﺎت ﺻﺎﻓﻲ اﻟﻣﺑﺎﻟﻎ ﻓﻲ ﺣﺳﺎب اﻟﺷرﻛﺔ ‪.‬‬
‫وﻓﻲ ‪ 30‬أﻛﺗوﺑر ﻓﺈن اﻟﻔﺎﻛﺗور ﻋﻠﯾﻪ أن ﯾﺿﯾف ﻣﺑﻠﻎ ‪ 8000‬دوﻻر إﻟﻰ ﺣﺳﺎب اﻟﺷرﻛﺔ واﻟﻣﺳﺗﺣق ﻋﻠﻰ‬
‫اﻟﺣﺳﺎب ) د ( ﻣﺧﺻوﻣﺎ ﻣﻧﻪ ﻋﻣوﻟﺔ اﻟﻔﺎﻛﺗورﯾﻧﺞ ﺣﺗﻰ وﻟو ﻟم ﯾﺳدد ﻫذﻩ اﻟﻣﺑﻠﻎ ﻓﻲ ﺗﺎرﯾﺦ اﺳﺗﺣﻘﺎﻗﻪ ‪ ،‬ﻓﺈذا ﻟم ﯾﺳدد‬
‫ﻫذا اﻟﻣﺑﻠﻎ ﻋﻠﻰ اﻹطﻼق ﻓﺈن اﻟﻔﺎﻛﺗور ﯾﺗﺣﻣل ﻫذﻩ اﻟﺧﺳﺎرة ‪.‬‬
‫‪-3‬ﻋﻘد اﻟﻔﺎﻛﺗورﯾﻧﺞ ‪:‬‬
‫ﯾﺑدأ طﻠب ﺧدﻣﺎت اﻟﻔﺎﻛﺗورﯾﻧﺞ ﺑﺗﺣرﯾر اﺳﺗﻣﺎرة ﻣن اﻟﻣﻧﺗﺞ أو اﻟﻣﺻدر ﺗﺗﺿﻣن ﺑﻌض اﻟﺑﯾﺎﻧﺎت اﻟﺗﻲ ﺗﺑﯾن‬
‫ﻧﺷﺎطﻪ ورﻗم أﻋﻣﺎﻟﻪ ‪ ،‬ﻣﻊ ﺗوﺿﯾﺢ ﻧوع اﻟﺧدﻣﺔ اﻟﺗﻲ ﯾطﻠﺑﻬﺎ ‪.‬‬
‫وﯾﺗﻘدم ﺑﻬﺎ إﻟﻰ اﻟﻔﺎﻛﺗور ) ﻣﺻرﻓﺎ أو ﻣؤﺳﺳﺔ ﻣﺎﻟﯾﺔ ( ﻣرﻓﻘﺎ ﺑﻬﺎ آﺧر ﺛﻼﺛﺔ ﺗﻘﺎرﯾر ﻣﺎﻟﯾﺔ ﺳﻧوﯾﺔ ‪ ،‬وﻗﺎﺋﻣﺔ‬
‫ﺑﺄﺳﻣﺎء اﻟﻌﻣﻼء اﻟداﺋﻣﯾن وﻋﻧﺎوﯾﻧﻬم واﻟﺑﻧوك اﻟﺗﻲ ﯾﺗﻌﺎﻣﻠون ﻣﻌﻬﺎ وﻣﺗوﺳط اﻟﻔواﺗﯾر اﻟﻣﻌﻠﻘﺔ ‪ ،‬وﺗﺳﺗطﯾﻊ اﻟﻣؤﺳﺳﺔ‬
‫اﻟﻔﺎﻛﺗور أن ﺗﻘرر ﻧوع اﻟﺧدﻣﺔ اﻟﺗﻲ ﯾﻣﻛﻧﻬﺎ ﺗﻘدﯾﻣﻬﺎ ﻟﻠﻌﻣﯾل ﺑﻌد اﻟﺗدﻗﯾق ﻓﻲ ﻛل اﻟﻣﻌﻠوﻣﺎت ‪.‬‬
‫وﺑﻌد اﻟﻔﺣص ﻓﺈذا اﺗﺿﺢ أن ﻣدﯾﻧﻲ اﻟﻌﻣﯾل ﻟﻬم ﺳﺟل وﺳﻣﻌﺔ ﺟﯾدة ﻓﻲ اﻟﺗﺳدﯾد ‪ ،‬ﻓﺈن اﻟﻔﺎﻛﺗور‬
‫) اﻟﻣؤﺳﺳﺔ( ﯾﻣﻛﻧﻪ أن ﯾﻌرض ﻛﺎﻓﺔ ﺧدﻣﺎت اﻟﻔﺎﻛﺗورﯾﻧﺞ أو ﺑﻌﺿﻬﺎ أو أن ﯾﻘﺑل اﻟﻔواﺗﯾر اﻟﺧﺎﺻﺔ ﺑﻣدﯾﻧﻲ‬
‫اﻟﻌﻣﯾل ﻓﻲ دول ﻣﻌﯾﻧﺔ ﻓﻘط أو ﻓﻲ ﻣﺟﺎل ﻣﻌﯾن ﻣن اﻟﺻﻧﺎﻋﺎت دون ﻏﯾرﻫﺎ ‪.‬‬
‫و ﻟﻠﻔﺎﻛﺗور اﻟﺣق ﻓﻲ اﺳﺗﺑﻌﺎد اﻟﻣدﯾﻧﯾن اﻟذﯾن ﻻ ﯾﺗﻣﺗﻌون ﺑﺟدارة اﺋﺗﻣﺎﻧﯾﺔ أو ﻋﻣﻼت ﻏﯾر ﻣﺳﺗﻘرة‪.‬‬
‫‪ -4‬ﻣﻘﺎرﻧﺔ ﻣﻔﻬوم اﻟﻔﺎﻛﺗورﯾﻧﺞ ﻣﻊ ﻣﻔﻬوم اﻟﺗﻣوﯾﻼت اﻷﺧرى‪:‬‬
‫‪ -1‬ﯾﺧﺗﻠط ﻣﻔﻬوم اﻟﻔﺎﻛﺗورﯾﻧﺞ ﻣﻊ ﻣﻔﻬوم ﺗﻣوﯾل ﺣﺳﺎﺑﺎت اﻟﻘﺑض اﻟﺗﻲ ﺗﻌﺗﺑر ﻗروﺿﺎ ﻣﻐطﺎة ﺑﺿﻣﺎن ﺳﻧدات‬
‫اﻟدﯾن اﻟﺻﺎدرة ﻣن ﻣدﯾﻧﻲ اﻟﻌﻣﯾل اﻟﺗﻲ ﯾﺟب أن ﯾﺗﻧﺎزل ﻋﻧﻬﺎ ﻟﻠﺟﻬﺔ اﻟﻣﻣوﻟﺔ واﻟﺟدول اﻟﺗﺎﻟﻲ ﯾوﺿﺢ اﻟﻔروق ﺑﯾن‬
‫اﻟﻔﺎﻛﺗورﯾﻧﺞ وﺗﻣوﯾل ﺣﺳﺎﺑﺎت اﻟﻘﺑض ﻓﻲ ﻋﻣﻠﯾﺎت اﻟﺑﯾﻊ ﻟﻠﺳﻠﻊ اﻻﺳﺗﻬﻼﻛﯾﺔ‪:‬‬

‫ﺟدول رﻗم )‪ (21‬اﻟﻔرق ﺑﯾن اﻟﻔﺎﻛﺗورﯾﻧﺞ و ﺗﻣوﯾل ﺣﺳﺎﺑﺎت اﻟﻘﺑض‬

‫ﺗﻣوﯾل ﺣﺳﺎﺑﺎت اﻟﻘﺑض‬ ‫ﻓﺎﻛﺗورﯾﻧﺞ اﻟﺗﺻدﯾر‬ ‫اﻟ‬

‫‪125‬‬
 ‫ﻣﻘﺎرﻧﺔ‬
‫ﺗﻌﺗﺑر ﻋﻣﻠﯾﺔ إﻗراض ﻟﻠﻣﺻدر ﻣﻘﺎﺑل ﺗﻧﺎزﻟﻪ‬ ‫ﺗﻌﺗﺑر ﻋﻣﻠﯾﺔ ﻧﻬﺎﺋﯾﺔ ﻟﺣﺳﺎﺑﺎت‬ ‫‪1‬‬
‫ﻋن ﺣﺳﺎﺑﺎت اﻟﻘﺑض ﻟﻠﻣﻘرض ﻛﺿﻣﺎن ﻟﻠﻘرض‬ ‫اﻟﻘﺑض ﻣن اﻟﻣﺻدر إﻟﻰ ﺟﻬﺔ اﻟﺗﻣوﯾل‬
‫ﺗﺳدد ﻧﺳﺑﺔ ﺗﺻل إﻟﻰ ‪ ٪70‬ﻣن ﻗﯾﻣﺔ‬ ‫ﺗﺳدد ﻧﺳﺑﺔ ﺗﺻل إﻟﻰ ‪ ٪80‬أو‬ ‫‪2‬‬
‫أﻛﺛر ﻣن ﻗﯾﻣﺔ ﺣﺳﺎﺑﺎت اﻟﻘﺑض وﯾﺳدد ﺣﺳﺎﺑﺎت اﻟﻘﺑض‬
‫اﻟﺑﺎﻗﻲ ﻟﻠﻌﻣﯾل ﺑﻌد ﺧﺻم اﻟﻣﺻﺎرﯾف‬
‫واﻟﻌﻣوﻻت اﻟﻣﺳﺗﺣﻘﺔ ﻟﺟﻬﺔ اﻟﺗﻣوﯾل )‬
‫اﻟﻔﺎﻛﺗور(‬
‫ﻟﯾس ﻣن اﻟﺿروري إﺷﻌﺎر اﻟﻣدﯾﻧﯾن ﻓﻲ‬ ‫ﻓﻲ‬ ‫اﻟﻣدﯾﻧﯾن‬ ‫إﺷﻌﺎر‬ ‫ﯾﺟب‬ ‫‪3‬‬
‫اﻷوراق اﻟﻣﻘدﻣﺔ ﻛﺿﻣﺎن‬ ‫اﻟﺳﻧدات اﻟﻣﺷﺗراة ﺑﻌﻣﻠﯾﺔ اﻟﻔﺎﻛﺗورﯾﻧﺞ‬
‫اﻟﻣدﯾن ﻟﻠﺑﻧك اﻟﻣﻣول ﻫو اﻟﻣﺻدر أو اﻟﺑﺎﺋﻊ‬ ‫اﻟﻣدﯾن ﻟﻠﻔﺎﻛﺗور ﯾﺻﺑﺢ ﻫو‬ ‫‪4‬‬
‫اﻟﻣﺳﺗورد اﻷﺟﻧﺑﻲ ) اﻟﻣﺷﺗري( وﻟﯾس‬
‫اﻟﻣﺻدر‬
‫ﯾﺗﺣﻣل اﻟﻣﺻدر ﻛل اﻟﻣﺧﺎطر اﻟﺗﺟﺎرﯾﺔ‬ ‫اﻟﻣﺧﺎطر‬ ‫اﻟﻔﺎﻛﺗور‬ ‫ﯾﺗﺣﻣل‬ ‫‪5‬‬
‫اﻟﺗﺟﺎرﯾﺔ اﻟﻣﺗﻌﻠﻘﺔ ﺑﺣﺳﺎﺑﺎت اﻟﻘﺑض واﻟﺗﺣوﯾل وﺗﻐﯾﯾر ﺳﻌر اﻟﺻرف وﺗﻘﺗﺻر ﻣﻬﻣﺔ اﻟﺑﻧك‬
‫اﻟﻣﺷﺗراة ‪ ،‬وﻻ ﯾﺗﺣﻣل ﻋﺎدة اﻟﻣﺧﺎطر ﻋﻠﻰ وﺿﻊ ﺣد اﺋﺗﻣﺎﻧﻲ ﻟﻠﻣﺻدر‬
‫اﻟﻧﺎﺗﺟﺔ ﻋن اﻟﺗﻣوﯾل وﺳﻌر اﻟﺻرف‬
‫ﺗﻘﻊ ﻣﺳؤوﻟﯾﺔ ﻣﺗﺎﺑﻌﺔ اﻟﺟدارة اﻻﺋﺗﻣﺎﻧﯾﺔ‬ ‫ﺗﻘﻊ ﻣﺳؤوﻟﯾﺔ اﻟﻣﺗﺎﺑﻌﺔ اﻻﺋﺗﻣﺎﻧﯾﺔ‬ ‫‪6‬‬
‫ﻟﻠﻣدﯾﻧﯾن وﺗﺣﺻﯾل اﻟدﯾون ﻋﻠﻰ ﻋﺎﺗق اﻟﻣﻘﺗرض‬ ‫وﺗﺣﺻﯾل اﻟدﯾون ﻋﻠﻰ ﻋﺎﺗق اﻟﻔﺎﻛﺗور‬
‫) اﻟﻣﺻدر (‬
‫ﻟﯾس ﻣن اﻟﺿروري وﺟود اﺣﺗﯾﺎطﻲ ﻧﻘدي‬ ‫ﻣن اﻟﺿروري وﺟود اﺣﺗﯾﺎطﻲ‬ ‫‪7‬‬
‫ﻧﻘدي‬
‫ﺗﺑﻘﻰ اﻟﺣﺳﺎﺑﺎت ﻓﻲ ﻣﻠﻛﯾﺔ اﻟﻣﻘﺗرض ‪ ،‬وﯾﻣﻧﺢ‬ ‫ﺗﺗﺣول ﻣﻠﻛﯾﺔ اﻟﺣﺳﺎﺑﺎت إﻟﻰ‬ ‫‪8‬‬
‫اﻟﻔﺎﻛﺗور وﯾﻣﻧﺢ ﻫذا اﻟﺗﻣوﯾل ﻟﻠﺗﺟﺎر ذوي ﻫذا اﻟﺗﻣوﯾل ﻟﻠﺗﺟﺎر ذوي اﻟﻧﺷﺎط اﻟﻣﺣدود وﻣن أﺟل‬
‫أرﻗﺎم اﻷﻋﻣﺎل اﻟﻛﺑﯾرة ‪ ،‬وﻟﻛﻧﻪ ﯾﺧﺗﻠف اﻟﺗﻣوﯾل ﻓﻘط‬
‫اﻟﺗﻣوﯾل ﺣﺳب اﻟﻐرض ﻣن ﻧوع اﻟﺧدﻣﺔ‬
‫) ﺗﻣوﯾل – ﺗﺣﻣل ﻣﺧﺎطر ﺗﺟﺎرﯾﺔ –‬
‫ﺧدﻣﺎت ﺗﺣﺻﯾل – إﻋداد إﺣﺻﺎﺋﯾﺎت‬
‫‪ ...‬إﻟﺦ(‬
‫ﺗﺗﻣﺛل اﻟﺗﻛﻠﻔﺔ ﻓﻲ اﻟﻔﺎﺋدة ﻋﻠﻰ اﻟﺣﺳﺎب‬ ‫ﺗﻛﻠﻔﺔ اﻟﺗﻣوﯾل ﺑﺎﻹﺿﺎﻓﺔ إﻟﻰ‬ ‫‪9‬‬
‫ﻋﻣوﻟﺔ اﻟﺧدﻣﺔ اﻟﻣطﻠوﺑﺔ ‪ ،‬وﻫﻲ ﺗزﯾد اﻟﺟﺎري ﺑﺎﻹﺿﺎﻓﺔ إﻟﻰ اﻟﻌﻣوﻻت اﻟﻣﻌﺗﺎدة وﻫﻲ‬
‫‪126‬‬
 ‫ﺗﻧﺧﻔض ﻋن ﺗﻛﻠﻔﺔ اﻟﻔﺎﻛﺗورﯾﻧﺞ‬ ‫ﻋﺎدة ﻋن ﺗﻛﺎﻟﯾف اﻟﻘﺑض‬
‫ﺗظﻬر ﺣﺳﺎﺑﺎت اﻟﻘﺑض ﺿﻣن ﻋﻧﺎﺻر‬ ‫ﻻ ﯾظﻬر ﻣن ﺣﺳﺎب اﻟﻘﺑض ﻓﻲ‬ ‫‪1‬‬
‫‪0‬‬
‫ﻋﻧﺎﺻر ﻣﯾزاﻧﯾﺔ اﻟﻣﺻدر ﻷﻧﻪ ﯾﻌﺗﺑر أﻧﻪ ﻣﯾزاﻧﯾﺔ اﻟﻣﻘﺗرض‪.‬‬
‫ﺑﺎع ﺳﻠﻌﺗﻪ ﻧﻘدا ﺑﻌد أن ﻗﺑض ﻗﯾﻣﺔ‬
‫اﻟﺳﻧدات اﻟﺗﻲ ﺑﺎﻋﻬﺎ ﻟﻠﻔﺎﻛﺗور‬

‫‪-2‬أﻣﺎ ﻣﻘﺎرﻧﺔ ﺧدﻣﺔ اﻟﻔﺎﻛﺗورﯾﻧﺞ ﻣﻊ ﺷراء ﻣﺳﺗﻧدات اﻟﺗﺻدﯾر ﻓﺗﻛون ﻛﻣﺎ ﯾﻠﻲ ‪:‬‬

‫ﺟدول رﻗم )‪ (22‬اﻟﻔرق ﺑﯾن اﻟﻔﺎﻛﺗورﯾﻧﺞ و ﺷراء ﻣﺳﺗﻧدات اﻟﺗﺻدﯾر‬

‫ﺷراء ﻣﺳﺗﻧدات اﻟﺗﺻدﯾر‬ ‫ﻓﺎﻛﺗور اﻟﺗﺻدﯾر‬ ‫اﻟﻣﻘﺎر‬

‫‪Forfeiting‬‬ ‫‪factoring‬‬ ‫ﻧﺔ‬
‫أداة ﻣن أدوات ﺗﻣوﯾل اﻟﺗﺟﺎرة ﯾﺗﺿﻣن‬ ‫أداة ﻣن أدوات ﺗﻣوﯾل اﻟﺗﺟﺎرة‬ ‫أوﺟﻪ‬
‫ﯾﺗﺿﻣن ﺑﯾﻊ ﺳﻧدات اﻟدﯾن ﻧﺎﺗﺟﺔ ﻋن ﺑﯾﻊ ﺳﻧدات اﻟدﯾن ﻧﺎﺗﺟﺔ ﻋن ﺗﺻدﯾر ﺑﺿﺎﻋﺔ‬ ‫اﻟﺗﺷﺎﺑﻪ‬
‫ﺗﺻدﯾر ﺑﺿﺎﻋﺔ ﻣن اﻟﻣﻧﺗﺞ إﻟﻰ ﻣن اﻟﻣﻧﺗﺞ إﻟﻰ اﻟﻣﺻدر إﻟﻰ أﺣد اﻟﺑﯾوت اﻟﻣﺎﻟﯾﺔ‬
‫اﻟﻣﺻدر إﻟﻰ أﺣد اﻟﺑﯾوت اﻟﻣﺎﻟﯾﺔ أو أو اﻟﺑﻧوك ﻟﺗوﻓﯾر اﻟﺳﯾوﻟﺔ اﻟﻧﻘدﯾﺔ‬
‫اﻟﺑﻧوك ﻟﺗوﻓﯾر اﻟﺳﯾوﻟﺔ اﻟﻧﻘدﯾﺔ‬
‫‪ -‬ﺗﺳﺗﺧدم ﻟﺗﻣوﯾل ﺗﺻدﯾر اﻟﺳﻠﻊ‬ ‫‪ -‬ﯾﺳﺗﺧدم اﻟﻔﺎﻛﺗوﯾﻧﺞ ﻟﺗﻣوﯾل‬ ‫أوﺟد‬
‫ﺻﺎدرات اﻟﺳﻠﻊ اﻻﺳﺗﻬﻼﻛﯾﺔ وﻟﻔﺗرات اﻟرأﺳﻣﺎﻟﯾﺔ وﻟﻔﺗرات اﺋﺗﻣﺎن ﺗﺗراوح إﻟﻰ ﺧﻣس‬ ‫اﻻﺧﺗﻼف‬
‫اﺋﺗﻣﺎن ﺗﺗراوح ﺑﯾن ‪ 90‬إﻟﻰ ‪ 180‬ﯾوﻣﺎ ﺳﻧوات وأﻛﺛر ‪.‬‬
‫‪ -‬ﺗﺗﺣﻣل ﺟﻬﺔ اﻟﺗﻣوﯾل ﻫذﻩ اﻟﻣﺧﺎطر‪.‬‬ ‫‪.‬‬
‫‪ -‬ﻻ ﯾﻐطﻰ ﻋﺎدة ﻣﺧﺎطر‬
‫اﻟﺗﻣوﯾل واﻟﻣﺧﺎطر اﻟﺳﯾﺎﺳﯾﺔ‪.‬‬

‫‪ -5‬ﺗﻛﻠﻔﺔ ﺧدﻣﺔ اﻟﻔﺎﻛﺗورﯾﻧﺞ ‪:‬‬

‫ﺗﺣﺗوي ﺗﻛﻠﻔﺔ ﺧدﻣﺔ اﻟﻔﺎﺗﻛوﯾﻧﺞ ﻋﻣوﻻت وﻓواﺋد ﻋﻠﻰ اﻟدﻓﻌﺎت اﻟﻣﻘدﻣﺔ واﻟﺗﻲ ﯾﺗم ﺧﺻﻣﻬﺎ ﻣن اﻟﻘﯾﻣﺔ اﻻﺳﻣﯾﺔ‬
‫ﻟﻠﻔواﺗﯾر اﻟﻣﺷﺗراة ‪ ،‬وﺗﺗراوح ﻧﺳﺑﺔ اﻟﻌﻣوﻻت ﺑﯾن ‪ ٪1‬و ‪ ، ٪3‬أﻣﺎ اﻟﻔواﺋد ﻓﺗﺗ اروح ﺑﯾن ‪ ٪2‬و ‪ ٪4‬زﯾﺎدة ﻋﻠﻰ ﺳﻌر‬
‫اﻟﻔﺎﺋدة اﻷﺳﺎﺳﻲ ‪.‬‬
‫ﻣﺛﺎل‪ : 01‬ﻣﺻﻧﻊ أﺣذﯾﺔ ﺻﯾﻧﯾﺔ ﯾﻘوم ﺑﺗورﯾد أﺣذﯾﺔ ﺑﺷﻛل ﻣﻧظم إﻟﻰ ‪ 20‬ﺷرﻛﺔ ﻓﻲ اﻟﺟزاﺋر ﻋﻠﻰ أن ﺗﺗم‬
‫اﻟﺗﺳوﯾﺔ ﺧﻼل ‪ 20‬ﯾوﻣﺎ ‪ ،‬ﻓﺈذا ﻛﺎﻧت ﻫذﻩ اﻟﺧدﻣﺎت اﻟﻣطﻠوﺑﺔ ﻣن اﻟﻣؤﺳﺳﺔ اﻟﻣﺎﻟﯾﺔ اﻟﻔﺎﻛﺗور ﻫﻲ اﻟﺗﻣوﯾل ‪ ،‬ﺗﺣﻣل‬
‫‪127‬‬
‫اﻟﻣﺧﺎطر اﻻﺋﺗﻣﺎﻧﯾﺔ ‪ ،‬إرﺳﺎل إﺷﻌﺎرﯾن ﺑﺎﻟﺗﺳدﯾد إﻟﻰ اﻟﻣدﯾﻧﯾن اﻟذﯾن اﺳﺗﺣﻘت دﯾوﻧﻬم ‪ ،‬ﻣﻊ اﻓﺗراض أن ﺧﺻم‬
‫اﻷﻋﻣﺎل ﺧﻼل ‪ 3‬ﺷﻬور ﺑﻠﻎ ﻣﻠﯾون دوﻻر ‪ ،‬وأن اﻟﻔﺎﺋدة ‪ ٪8‬ﺳﻧوﯾﺎ ‪ ،‬وﺑﺎﻟﺗﺎﻟﻲ ﻓﺈن ﺗﻛﻠﻔﺔ اﻟﻔﺎﻛﺗورﯾﻧﺞ ﺗﺣﺳب ﻛﻣﺎ‬
‫ﯾﻠﻲ ‪:‬‬
‫ﺗﻛﻠﻔﺔ اﻟﺧدﻣﺎت ‪:‬‬
‫ﺿﻣﺎن اﻟﻣﺧﺎطر اﻻﺋﺗﻣﺎﻧﯾﺔ ) ‪ ٪1‬ﻣن رﻗم اﻷﻋﻣﺎل ( = ‪10000‬دوﻻر‬
‫= ‪ 7500‬دوﻻر‬ ‫ﻋﻣوﻟﺔ اﻟﻔﺎﻛﺗورﯾﻧﺞ ) ‪ ٪ 3/4‬ﻣن رﻗم اﻷﻋﻣﺎل (‬
‫‪ 17500‬دوﻻر‬
‫‪20000‬دوﻻر‬ ‫ﺗﻛﻠﻔﺔ اﻟﺗﻣوﯾل ) ‪ ٪2‬ﻋن ‪ 3‬ﺷﻬور (‬
‫‪ 37500‬دوﻻر‬ ‫اﻹﺟﻣﺎﻟﻲ‬

‫ﻣﺛﺎل ‪ : 02‬ﻣﺻﻧﻊ ﻹﻧﺗﺎج ﻧظﺎرات ﻗﺎم ﺑﺑﯾﻊ ﺑﻌض ﺣﺳﺎﺑﺎت اﻟﻘﺑض إﻟﻰ ﻣؤﺳﺳﺔ ﻓﺎﻛﺗور إﻻ أن ﻫذا اﻷﺧﯾر‬
‫ﻗﺎم ﺑﺎﺣﺗﺟﺎز ﻣﺎ ﻧﺳﺑﺗﻪ ‪ ٪8‬ﻛﺎﺣﺗﯾﺎطﻲ ﻣن ﻗﯾﻣﺔ ﻫذﻩ اﻟﺣﺳﺎﺑﺎت وﻛﺎﻧت ﻋﻣوﻟﺔ اﻟﻔﺎﻛﺗورﯾﻧﺞ ‪٪2‬وﻧﺳﺑﺔ اﻟﻔﺎﺋدة‬
‫‪٪1‬ﺷﻬرﯾﺎ ) أي ‪ ٪12‬ﺳﻧوﯾﺎ ( ﻓﺈذا اﻓﺗرﺿﻧﺎ أن ﻗﯾﻣﺔ اﻟﺣﺳﺎﺑﺎت اﻟﻣﺑﺎﻋﺔ ‪100.000‬دوﻻر وأﻧﻬﺎ ﺗﺳﺗﺣق ﺧﻼل ‪30‬‬
‫ﯾوﻣﺎ ‪ ،‬ﻓﺈﻧﻪ ﯾﺗم اﺣﺗﺳﺎب ﻗﯾﻣﺔ اﻟدﻓﻌﺔ اﻟﻧﻘدﯾﺔ ﻛﻣﺎ ﯾﻠﻲ ‪:‬‬
‫‪ 100.000‬دوﻻر‬ ‫اﻟﻘﯾﻣﺔ اﻟدﻓﺗرﯾﺔ ﻟﻠﺣﺳﺎﺑﺎت‬
‫‪ 8000‬دوﻻر‬ ‫ﻧﺎﻗص اﺣﺗﯾﺎطﻲ ‪٪8‬‬
‫‪ 2000‬دوﻻر‬ ‫ﻧﺎﻗص ﻋﻣوﻟﺔ ﻓﺎﻛﺗورﯾﻧﺞ‬
‫‪90000‬دوﻻر‬
‫‪ 900‬دوﻻر‬ ‫ﻧﺎﻗص ﻓﺎﺋدة ﻋﻠﻰ اﻟدﻓﻌﺔ اﻟﻧﻘدﯾﺔ )‪٪1‬ﺷﻬرﯾﺎ(‬
‫‪89100‬دوﻻر‬ ‫ﻗﯾﻣﺔ اﻟدﻓﻌﺔ اﻟﻧﻘدﯾﺔ اﻟﺗﻲ ﻓورا‬
‫وﯾﺗوﻗﻊ اﻟﻣﺻﻧﻊ ﺑﻌد أن دﺧل ﻓﻲ ﺣﺳﺎﺑﻪ ﻓﻲ اﻟﺑداﯾﺔ ﻣﺑﻠﻎ ‪ 89100‬دوﻻر أن ﯾﺳﺗﻠم ﻣﺑﻠﻎ ‪ 8000‬دوﻻر )‬
‫ﻣﺑﻠﻎ اﻻﺣﺗﯾﺎطﻲ ( ﻋﻘب ﺗﺣﺻﯾل ﺳﻧدات اﻟدﯾن ﺑواﺳطﺔ ﻣؤﺳﺳﺔ اﻟﻔﺎﻛﺗور‪.‬‬

‫اﻟﻣﺑﺣث اﻟﺛﺎﻟث ‪ :‬اﻟﺗﺄﺟﯾر اﻟﺗﻣوﯾﻠﻲ‪Financial leasing‬‬

‫ﺗﻌﺗﺑر أداة اﻟﺗﺄﺟﯾر اﻟﺗﻣوﯾﻠﻲ ﻣن أدوات ﺗﻣوﯾل اﻟﺳﻠﻊ اﻟرأﺳﻣﺎﻟﯾﺔ اﻟﻼزﻣﺔ ﻟﻠﻣﻧﺷﺂت اﻹﻧﺗﺎﺟﯾﺔ ﻣﺛل اﻟﻣﻌدات‬
‫واﻵﻻت اﻟﺻﻧﺎﻋﯾﺔ واﻟزراﻋﯾﺔ ﻋن طرﯾق ﻋﻘود ﺗﺄﺟﯾر ﻣﺗوﺳطﺔ أو طوﯾﻠﺔ اﻷﺟل ﺗوﻓر ﻟﻬﺎ اﻷﺻول اﻟرأﺳﻣﺎﻟﯾﺔ ‪.‬‬
‫وﺣﺳب ﻫذا اﻟﻧظﺎم ﺗﻘوم اﻟﻣؤﺳﺳﺔ اﻟﻣؤﺟرة ) اﻟﻣﺷﺗري ( ﺑﺷراء اﻷﺻل اﻟرأﺳﻣﺎﻟﻲ ﺑﻣواﺻﻔﺎت ﻣﺣددة ﻣن‬
‫ﻣورد ﻣﻌﯾن ) اﻟﻣﻧﺗﺞ ( وﺗﺄﺟﯾرﻩ إﻟﻰ اﻟﻣﺷروع اﻟذي ﯾﺣﺗﺎج إﻟﯾﻪ ) اﻟﻣؤﺳﺳﺔ اﻟﻣﺳﺗﺄﺟرة ( ﻟﻣدة ﻣﺣددة ﻣن اﻟزﻣن )‬
‫ﻣﺗوﺳطﺔ أو طوﯾﻠﺔ ( ﻓﻲ ﻣﻘﺎﺑل ﺳداد ﻗﯾﻣﺔ إﯾﺟﺎر ﻣﺣددة ﯾﺗﻔق ﻋﻠﯾﻬﺎ ﻓﯾﻣﺎ ﺑﯾﻧﻬﻣﺎ ‪ ،‬وﺗﺳدد ﺷﻬرﯾﺎ ﻓﻲ أﻏﻠب اﻷﺣوال‬
‫وﺗزﯾد ﻓﻲ ﻣﺟﻣوﻋﻬﺎ ﻋن ﺛﻣن ﺷراء اﻷﺻول اﻟﻣؤﺟرة ﺑﺣﯾث ﯾﺗﺣﻘق ﻟﻠﻣؤﺟر ﻋﺎﺋد ﻣﻌدﻟﻪ ﯾﻘﺗرب ﻣن ﻣﻌدل اﻟﻔﺎﺋدة‬
‫ﻋﻠﻰ ﻗرض ﺑﺿﻣﺎن ‪.‬‬
‫‪ -1‬أطراف اﻟﺗﻌﺎﻣل ﻓﻲ اﻟﺗﺄﺟﯾر اﻟﺗﻣوﯾﻠﻲ ‪:‬‬
‫‪128‬‬
 ‫ﻫﻧﺎك ﺛﻼﺛﺔ أطراف ﻓﻲ ﻫذﻩ اﻟﻌﻣﻠﯾﺔ ‪:‬‬
‫‪ -1‬ﻣﺳﺗﺧدم اﻷﺻل اﻟرأﺳﻣﺎﻟﻲ وﻫو اﻟﻣؤﺳﺳﺔ اﻟﻣﺳﺗﺄﺟرة ‪.‬‬
‫‪ -2‬ﻣﻣول ﺷراء اﻷﺻل اﻟرأﺳﻣﺎﻟﻲ ) اﻟﺑﻧك أو ﺷرﻛﺔ اﻟﺗﺄﺟﯾر ( واﻟذي ﺳﯾﻘوم ﺑﺎﻟﺗﺄﺟﯾر ‪.‬‬
‫‪ -3‬اﻟﺑﺎﺋﻊ أو اﻟﻣورد ﻟﻬذﻩ اﻷﺻول‪.‬‬
‫وﻟزﯾﺎدة اﻟﺗوﺿﯾﺢ أﻛﺛر ﺳوف ﻧﻔﺗرض أن ﻣﺻﻧﻊ ) ‪ (A‬ﯾﻧﺗﺞ ﻧوﻋﺎ ﻣﻌﯾﻧﺎ ﻣن اﻵﻻت اﻹﻧﺗﺎﺟﯾﺔ اﻟﺗﻲ ﯾﺣﺗﺎج‬
‫إﻟﯾﻬﺎ اﻟﻣﺻﻧﻊ ) ‪ (B‬واﻟذي ﯾﻛون ﺑﺣﺎﺟﺔ إﻟﻰ ﺳﯾوﻟﺔ ﻓﻔﻲ ﻫذﻩ اﻟﺣﺎﻟﺔ ﻓﺈن اﻟﻣﺻﻧﻊ ) ‪ (A‬ﯾﻘوم ﺑﺑﯾﻊ ﻫذﻩ اﻵﻟﺔ ﻧﻘدا‬
‫إﻟﻰ أﺣد اﻟﺑﻧوك أو إﺣدى ﻣؤﺳﺳﺎت اﻟﺗﺄﺟﯾر اﻟﺗﻣوﯾﻠﻲ) ‪ )(C‬اﻟﻣﺷﺗري أو اﻟﻣؤﺟر ( وﯾﻘوم ﺑﺗﺄﺟﯾرﻫﺎ إﻟﻰ اﻟﻣﺻﻧﻊ )‬
‫‪(B‬ﻟﻣدة ﻣﻌﯾﻧﺔ ﻣﻘﺎﺑل ﻗﯾﻣﺔ إﯾﺟﺎر ﺷﻬري ﯾﺗﻔق ﻋﻠﯾﻪ ‪.‬‬
‫وﯾﻣﻛن ﺗﺻوﯾر ﻫذﻩ اﻟﻌﻼﻗﺔ اﻟﺛﻼﺛﯾﺔ ﺑﯾن أطراف ﻋﻣﻠﯾﺔ اﻟﺗﺄﺟﯾر اﻟﺗﻣوﯾﻠﻲ ﺣﺳب اﻟﺷﻛل اﻟﺗﺎﻟﻲ ) ‪( 03‬‬
‫أطراف اﻟﺗﻌﺎﻣل ﻓﻲ اﻟﺗﺄﺟﯾر اﻟﺗﻣوﯾﻠﻲ‬

‫اﻟﻣﺷﺗري ) اﻟﻣؤﺟر ) ‪(C‬‬

‫ﻋﻘ ــد‬ ‫اﻟﺑﻧك ﻣؤﺳﺳﺔ اﻟﺗﺄﺟﯾر‬
‫ﺑﯾــﻊ‬ ‫ﺳدد ﺛﻣن‬ ‫ﺳدد أﻗﺳﺎط‬ ‫ﻋﻘد‬
‫اﻷﺻل ﻧﻘدا‬ ‫اﻹﯾﺟﺎر‬ ‫ﺗﺄﺟﯾر‬
‫ﺗﻣوﯾﻠﻲ‬

‫ﺗﺳﻠﯾم اﻷﺻل ﻣﺣل ﻋﻘد‬

‫اﻟﻣﻧﺗﺞ اﻟﻣورد )‪(A‬‬ ‫اﻹﯾﺟﺎر‬ ‫اﻟﻣﺳﺗـﺄﺟر ‪(B‬‬

‫واﻧطﻼﻗﺎ ﻣن اﻟﺷﻛل ﻓﺈن اﻟﺗﺄﺟﯾر اﻟﺗﻣوﯾﻠﻲ ﯾﺗﺿﻣن ﻋﻘدان ‪:‬‬

‫اﻷول ‪ :‬ﻋﻘد ﺑﯾﻊ ﯾﺣرر ﺑﯾن اﻟﺷرﻛﺔ اﻟﻣؤﺟرة واﻟﺷرﻛﺔ اﻟﻣﻧﺗﺟﺔ أو اﻟﻣوردة ‪.‬‬
‫واﻟﺛﺎﻧﻲ ‪ :‬ﻋﻘد ﺗﺄﺟﯾر وﯾﺣرر ﺑﯾن اﻟﻣؤﺳﺳﺔ اﻟﻣؤﺟرة واﻟﻣؤﺳﺳﺔ اﻟﻣﺳﺗﺄﺟرة ‪.‬‬
‫وﯾﺣﺗﻔظ اﻟﻣؤﺟر ﺑﻣﻠﻛﯾﺔ اﻷﺻول اﻟﻣؤﺟرة وﻋﻧد اﻧﺗﻬﺎء اﻟﻌﻘد ﻓﺈن اﻟﻣﺳﺗﺄﺟر ﯾﻛون ﻟﻪ اﻟﺧﯾﺎر إﻣﺎ أن ﯾﻌﯾد‬
‫اﻷﺻل اﻟذي اﺳﺗﺄﺟرﻩ إﻟﻰ اﻟﻣﺎﻟك اﻟﻣؤﺟر ‪ٕ ،‬واﻣﺎ أن ﯾﺳﺗﻣر ﻓﻲ اﺳﺗﺋﺟﺎرﻩ ﻟﻸﺻل ﺑﺳﻌر ﺑﺎﻟﻎ اﻻﻧﺧﻔﺎض أو أن‬
‫ﯾﺷﺗرﯾﻪ ﺑﺛﻣن رﻣزي ﯾﺗﻔق ﻋﻠﯾﻪ ‪ ،‬وﻋﻠﯾﻪ ﻓﺈن اﻟﺗﺄﺟﯾر اﻟﺗﻣوﯾﻠﻲ ﻫو ﻋﺎدة ﻟﻔﺗرة طوﯾﻠﺔ وﻻ ﯾﻘدم اﻟﻣؤﺟر ﺧدم اﻟﺻﯾﺎﻧﺔ‬
‫وﯾﺗﺿﻣن ﻓﻘط اﻹﯾﺟﺎر ‪ ،‬وﻻ ﯾﺟوز ﻟﻠﻣﺳﺗﺄﺟر إﻟﻐﺎء اﻟﻌﻘد ﺧﻼل ﻓﺗرة ﺳرﯾﺎﻧﻪ وﺗﻘدم اﻟﺧدﻣﺔ ﺑواﺳطﺔ اﻟﺑﻧوك أو‬
‫ﻣؤﺳﺳﺎت اﻟﺗﺄﺟﯾر اﻟﺗﻣوﯾﻠﻲ‬
‫‪ -2‬أﻧواع اﻟﺗﺄﺟﯾر اﻟﺗﻣوﯾﻠﻲ ‪:‬‬

‫‪129‬‬
 ‫‪-1‬اﻟﺗﺄﺟﯾر اﻟﺗﺷﻐﯾﻠﻲ ‪ :‬وﻫو ﻣﺻدر ﺗﻣوﯾل ﻟﻠﻣﺳﺗﺄﺟر ‪ ،‬ﺣﯾث ﯾﻣدﻩ ﺑﺎﻷﺻل اﻟرأﺳﻣﺎﻟﻲ اﻟﻣطﻠوب دون‬
‫اﻟﺣﺎﺟﺔ إﻟﻰ ﺷراءﻩ ‪ ،‬إﻻ أن ﻫذا اﻟﻌﻘد ﯾﺣرر ﻟﻔﺗرة ﻗﺻﯾرة ﻻ ﺗﻐطﻲ اﻟﻌﻣر اﻻﻓﺗراﺿﻲ ﻟﻸﺻل ‪ ،‬وأن‬
‫دﻓﻌﺎت اﻹﯾﺟﺎر ﻻ ﺗﻐطﻲ اﻟﺗﻛﻠﻔﺔ اﻟﻛﻠﯾﺔ ﻟﻸﺻل ‪.‬‬
‫وﻋﺎدة ﻣﺎ ﯾﻛون اﻟﻣؤﺟر ﻫو ﻣﻧﺗﺞ اﻷﺻل ‪ ،‬وﯾﻛون ﻣﺳؤوﻻ ﻋن إﺻﻼﺣﻪ وﺻﯾﺎﻧﺗﻪ وﺧدﻣﺗﻪ وﻗد‬
‫ﯾﺗﺿﻣن ﺣق ﺷرط اﻹﻟﻐﺎء ﻟﻠﻣﺳﺗﺄﺟر ﻓﻲ إﻟﻐﺎء ﻋﻘد اﻹﯾﺟﺎر ﻓﻲ أي وﻗت ‪ ،‬وﯾﻣﻛن ﻟﻠﻣؤﺟر اﺳﺗﻌﺎدة‬
‫اﻷﺻل ﻓﻲ ﺗﺎرﯾﺦ ﻻﺣق ‪.‬‬
‫وﻣن أﻣﺛﻠﺔ اﻟﺗﺄﺟﯾر اﻟﺗﺷﻐﯾﻠﻲ ﻣﺎ ﺗﻘوم ﺑﻪ ﺷرﻛﺔ ) ‪ (IBM‬اﻟﺗﻲ ﺗؤﺟر اﻟﺣﺎﺳﺑﺎت اﻵﻟﯾﺔ ) اﻟﻛﻣﺑﯾوﺗر ( وﺷرﻛﺔ‬
‫زﯾروﻛس اﻟﺗﻲ ﺗؤﺟر أﺟﻬزة ﺗﺻوﯾر اﻟﻣﺳﺗﻧدات ﻟﻠﻣؤﺳﺳﺎت اﻟﻣﺧﺗﻠﻔﺔ وﻛذﻟك ﺷرﻛﺎت ﺗﺄﺟﯾر اﻟﺳﯾﺎرات ‪.‬‬
‫‪ -2‬ﺗﺄﺟﯾر ﺗﻣوﯾﻠﻲ رأﺳﻣﺎﻟﻲ ‪ :‬وﻓﯾﻪ ﯾﺗم ﺧﺻم اﻟﻣﺑﺎﻟﻎ اﻟﺳﻧوﯾﺔ اﻟﺗﻲ ﺳﺗدﻓﻊ ﺳﻧوﯾﺎ ﻣﻘﺎﺑل اﻻﺳﺗﻔﺎدة ﻣن‬
‫اﻟﺗﺄﺟﯾر اﻟﺗﻣوﯾﻠﻲ ﻣﺿﺎﻓﺎ إﻟﯾﻪ ﻫذﻩ اﻟﻣﺑﺎﻟﻎ أﺳﻌﺎر اﻟﻔﺎﺋدة ﻋﻠﻰ اﻟﻘروض طوﯾﻠﺔ اﻷﺟل ‪.‬‬
‫‪ -3‬ﺗﺄﺟﯾر ﺗﻣوﯾﻠﻲ ﺧدﻣﻲ ‪ :‬ﯾﻘوم اﻟﻣؤﺟر ﺑﺗوﻓﯾر اﻟﺗﻣوﯾل وﺧدﻣﺎت اﻟﺻﯾﺎﻧﺔ ﻣﻘﺎﺑل اﻟﺣﺻول ﻋﻠﻰ ﻣدﻓوﻋﺎت‬
‫دورﯾﺔ ﯾدﻓﻌﻬﺎ اﻟﻣﺳﺗﺄﺟر ‪.‬‬
‫‪ /3‬اﻟﺑﯾﻊ ٕواﻋﺎدة اﻟﺗﺄﺟﯾر ‪:‬‬
‫ﻋﻧدﻣﺎ ﺗﺗﻔق ﻣؤﺳﺳﺔ ﻣﻊ أﺣد اﻟﺑﻧوك ﻋﻠﻰ ﺑﯾﻊ أﺣد أﺻوﻟﻬﺎ اﻟﺗﻲ ﺗﻣﻠﻛﻬﺎ إﻟﻰ اﻟﺑﻧوك ‪ ،‬ﻋﻠﻰ أن ﯾﻘوم ﻫذا‬
‫اﻷﺧﯾر ﺑﺈﻋﺎدة ﺗﺄﺟﯾر ﻫذا اﻷﺻل ﻣرة أﺧرى ﻟﻠﻣؤﺳﺳﺔ ‪ ،‬واﻟﻬدف ﻣن ذﻟك ﻫو ﺣﺻول اﻟﻣؤﺳﺳﺔ ﻋﻠﻰ ﻗﯾﻣﺔ اﻷﺻل‬
‫ﻻﺳﺗﺛﻣﺎرﻩ ﻓﻲ ﻣﺟﺎل آﺧر ‪ ،‬وﯾﺗﺣﻘق ﻟﻬﺎ اﻻﻧﺗﻔﺎع ﺑﺎﻷﺻل ﺧﻼل ﻓﺗرة اﻟﺗﺄﺟﯾر ‪ ،‬وﻓﻲ اﻟﻣﻘﺎﺑل ﺗﺗﺧﻠﻰ اﻟﻣؤﺳﺳﺔ ﻋن‬
‫ﻣﻠﻛﯾﺔ اﻷﺻل وﺗدﻓﻊ إﯾﺟﺎ ار دورﯾﺎ ﻟﻠﺑﻧك اﻟذي أﻋﺎد ﺗﺄﺟﯾر اﻷﺻل ﻟﻬﺎ ‪.‬‬
‫أﻣﺎ اﻟﻘﯾﻣﺔ اﻟﻣﺗﺑﻘﯾﺔ ﻟﻸﺻل ﺑﻌد اﻧﺗﻬﺎء ﻋﻘد اﻟﺗﺄﺟﯾر ﻓﺈﻧﻬﺎ ﺗﻛون ﻣن ﺣق اﻟﺑﻧك ‪ ،‬وﻋﺎدة ﻣﺎ ﺗﻛون دﻓﻌﺎت‬
‫اﻹﯾﺟﺎر ﺑﺎﻹﺿﺎﻓﺔ إﻟﻰ اﻟﻘﯾﻣﺔ اﻟﻣﺗﺑﻘﯾﺔ ﻣن اﻷﺻل ﻛﺎﻓﯾﺔ ﻟﺗﻐطﯾﺔ ﺗﻛﻠﻔﺔ ﺷراﺋﻪ ﺑﺎﻹﺿﺎﻓﺔ إﻟﻰ ﺗﺣﻘﯾق ﻋﺎﺋد ﻣﻧﺎﺳب‬
‫ﻟذﻟك‪.‬‬
‫وﻓﻲ ﺣﺎﻟﺔ اﻟﺑﯾﻊ ٕواﻋﺎدة اﻟﺗﺄﺟﯾر ﺗﺗﻣﺗﻊ اﻟﻣؤﺳﺳﺔ اﻟﺑﺎﺋﻌﺔ ﺑوﻓورات ﺿرﯾﺑﯾﺔ ﻣﺎ ﻛﺎﻧت ﺗﺗﺎح ﻟﻬﺎ ﻟو أﻧﻬﺎ ظﻠت‬
‫ﻣﺎﻟﻛﺔ ﻟﻸﺻل‪.‬‬
‫وﻟﻔﻬم أﻛﺛر ﻧﻔﺗرض اﻷﺻل اﻟﻣﺑﺎع وأﻋﯾد ﺗﺄﺟﯾرﻩ ﻫو ﻗطﻌﺔ أرض ﻋﻠﯾﻬﺎ ﺑﻧﺎء ‪ ،‬ﻫﻧﺎ ﯾﻌﺗﺑر إﯾﺟﺎر اﻷرض‬
‫واﻟﺑﻧﺎء ﺿﻣن اﻟﻣﺻﺎرﯾف اﻟﺗﻲ ﺗﺧﺻم ﻣن اﻹﯾرادات ﻋﻧد ﺣﺳﺎب اﻟﺿرﯾﺑﺔ ‪ ،‬أﻣﺎ ﻓﻲ ﺣﺎﻟﺔ ﻟو ظﻠت اﻟﻣؤﺳﺳﺔ ﻣﺎﻟك‬
‫اﻷﺻل ﻓﺈﻧﻪ ﺳوف ﻟن ﯾﺣﺳب ﺿﻣن اﻟﻣﺻﺎرﯾف ﺳوى ﻗﺳط اﻫﺗﻼك اﻟﻣﺑﻧﻰ أﻣﺎ اﻷرض ﻓﻬﻲ ﻟﯾﺳت ﻣن اﻷﺻول‬
‫اﻟﻣﺳﺗﻬﻠﻛﺔ ‪ ،‬وﻟذﻟك ﻓﺈﻧﻪ ﻓﻲ ﺣﺎﻟﺔ اﻟﺑﯾﻊ ٕواﻋﺎدة اﻟﺗﺄﺟﯾر ﺗظﻬر اﻟﻣؤﺳﺳﺔ وﻛﺄﻧﻬﺎ اﺳﺗﻬﻠﻛت ﻗﯾﻣﺔ اﻷرض ﻋﻠﻰ ﻓﺗرة‬
‫ﺗﻌﺎدل اﻟﻔﺗرة اﻟﺗﻲ ﯾﻐطﯾﻬﺎ ﻋﻘد اﻹﯾﺟﺎر ‪.‬‬
‫وﻻ ﯾﺧﺗﻠف اﻟﺗﺄﺟﯾر اﻟﺗﻣوﯾﻠﻲ ﻋن ﺣﺎﻟﺔ اﻟﺑﯾﻊ ٕواﻋﺎدة اﻟﺗﺄﺟﯾر ﺳوى أن اﻟﺗﺄﺟﯾر اﻟﺗﻣوﯾﻠﻲ ﯾﺗﻌﻠق ﺑﺄﺻول‬
‫رأﺳﻣﺎﻟﯾﺔ ﺟدﯾدة ﺗﺷﺗري ﻣﺑﺎﺷرة ﻣن اﻟﻣﻧﺗﺞ ‪ /‬اﻟﻣورد ‪ ،‬وﻟﯾس ﻣن اﻟﻣؤﺳﺳﺔ اﻟﻣﺳﺗﺄﺟرة ‪ ،‬ﻟذﻟك ﻓﺈﻧﻪ ﯾﻧظر إﻟﻰ ﺣﺎﻟﺔ‬
‫اﻟﺑﯾﻊ ٕواﻋﺎدة اﻟﺗﺄﺟﯾر ﻋﻠﻰ أﻧﻪ ﺣﺎﻟﺔ ﺧﺎﺻﺔ ﻟﻠﺗﺄﺟﯾر اﻟﺗﻣوﯾﻠﻲ ‪.‬‬

‫‪130‬‬
‫واﻟﺻورة اﻷﻋم ﻟﻌﻣﻠﯾﺎت اﻟﺗﺄﺟﯾر اﻟﺗﻣوﯾﻠﻲ ﻫﻲ ﻋﻧدﻣﺎ ﺗﻌﻘد اﻟﺻﻔﻘﺔ ﻣﺣﻠﯾﺎ ﺑﻣﻌﻧﻰ أن اﻟﻣؤﺟر واﻟﻣﺳﺗﺄﺟر ﻣن‬
‫ﻧﻔس اﻟدوﻟﺔ ‪ ،‬ﻏﯾر أن اﻟﺗﺄﺟﯾر ﻗد ﯾﻘﻊ دوﻟﯾﺎ ‪ ،‬وﺧﺎﺻﺔ ﺑﺎﻟﻧﺳﺑﺔ ﻟﻠﺳﻠﻊ اﻟرأﺳﻣﺎﻟﯾﺔ وﯾﺣدث ذﻟك إذا ﺑﺎع ﻣﺻدر ﻓﻲ‬
‫دوﻟﺔ ﻣﺎ ﺑﻌض اﻟﻣﻌدات اﻟﺗﻲ ﯾﻧﺗﺟﻬﺎ إﻟﻰ ﺷرﻛﺔ ﺗﺄﺟﯾر ﻓﻲ ﻧﻔس اﻟدوﻟﺔ ‪ ،‬وﻗﺎﻣت ﻫذﻩ اﻷﺧﯾرة ﺑﺗﺄﺟﯾر ﻫذﻩ اﻟﻣﻌدات‬
‫إﻟﻰ ﻣﺳﺗﺄﺟر أﺟﻧﺑﻲ ﻓﻲ دوﻟﺔ أﺧرى ‪ ،‬وﻓﻲ ﻫذﻩ اﻟﺣﺎﻟﺔ ﯾﺷﺣن اﻟﻣﻧﺗﺞ اﻟﻣﻌدات إﻟﻰ اﻟﻣﺳﺗﺄﺟر ﻓﻲ اﻟدوﻟﺔ اﻷﺟﻧﺑﯾﺔ‬
‫وﺗظل ﺗﺣت ﻣﻠﻛﯾﺔ ﺷرﻛﺔ اﻟﺗﺄﺟﯾر ﺧﻼل ﻣدة اﻟﻌﻘد ‪ ،‬وﻏﺎﻟﺑﺎ ﻣﺎ ﯾﻘوم اﻟﻣﺳﺗﺄﺟر ﺑﺷراء اﻟﻣﻌدات اﻟﻣؤﺟرة ﺑﺳﻌر‬
‫ﻣﻧﺧﻔض ﻓﻲ ﻧﻬﺎﯾﺔ ﻓﺗرة اﻟﺗﺄﺟﯾر ‪ ،‬وﺑﻬذا ﺗﻌﺗﺑر ﻋﻣﻠﯾﺔ اﻟﺗﺄﺟﯾر ﻛﺄﻧﻬﺎ ﻋﻣﻠﯾﺔ ﺗﺻدﯾر ﻣﻌدات داﻣت ﻓﺗرة ﺗﺳدﯾد ﻗﯾﻣﺗﻬﺎ‬
‫ﻣدة ﻋﻘد اﻹﯾﺟﺎر‪.‬‬

‫ﺷﻛل رﻗم ) ‪ ( 16‬ﯾوﺿﺢ ﻋﻣﻠﯾﺔ ﺗﺄﺟﯾر ﺗﻣوﯾﻠﻲ دوﻟﻲ‬

‫ﺷرﻛﺔ اﻟﺗﺄﺟﯾر‬ ‫ﺳداد أﻗﺳﺎط اﻹﯾﺟﺎر‬

‫اﻟﻣﺣﻠﯾﺔ‬ ‫ﻋﻧد ﺗﺄﺟﯾر‬
‫ﻋﻘـد‬ ‫ﺳداد ﺛﻣن‬
‫ﺑﯾـﻊ‬ ‫ﺷراء اﻟﻣﻌدات‬
‫دوﻟﺔ)‪(A‬‬ ‫دوﻟﺔ )‪(B‬‬

‫ﺷﺣن اﻟﻣﻌدات‬
‫اﻟﻣﻧﺗﺞ اﻟﻣﺣﻠﻲ‬ ‫اﻟﻣﺳﺗﺄﺟر اﻷﺟﻧﺑﻲ‬
‫اﻟﻣﺻدر‬ ‫أﺧطﺎر اﺳﺗﻼم اﻟﻣﻌدات‬ ‫اﻟﻣﺳﺗورد‬

‫وﯾﺣدث اﻟﺗﺄﺟﯾر اﻟدوﻟﻲ ﻓﻲ ﺣﺎﻟﺔ اﻟﺳﻠﻊ اﻟرأﺳﻣﺎﻟﯾﺔ اﻟﺗﻲ ﯾﻣﻛن ﺗﺳﺟﯾﻠﻬﺎ دوﻟﯾﺎ ﻛﻣﺎ ﻫو اﻟﺣﺎل ﺑﺎﻟﻧﺳﺑﺔ‬
‫ﻟﻠطﺎﺋرات واﻟﺑواﺧر اﻟﺗﻲ ﺗﺳﺗﺄﺟرﻫﺎ ﺑﻌض اﻟدول ﻣن دول أﺧرى‪.‬‬
‫‪ /4‬ﻣزاﯾﺎ اﻟﺗﺄﺟﯾر اﻟﺗﻣوﯾﻠﻲ ‪:‬‬
‫ا‪ -‬إﻋطﺎء ﺻورة أﻓﺿل ﻟﻣﯾزاﻧﯾﺔ اﻟﻣؤﺳﺳﺔ ‪:‬‬
‫إن اﻷﺻول اﻟﻣﺳﺗﺄﺟرة ﻻ ﺗظﻬر ﺿﻣن ﻋﻧﺎﺻر اﻷﺻول ﻓﻲ ﻣﯾزاﻧﯾﺔ اﻟﻣؤﺳﺳﺔ ٕواﻧﻣﺎ ﺗظﻬر ﺧﺎرج اﻟﻣﯾزاﻧﯾﺔ‬
‫‪ ،‬وﺑﺎﻟﺗﺎﻟﻲ ﻟن ﺗﺳﺟل اﻫﺗﻼﻛﺎﺗﻬﺎ ﻓﻲ ﺟﺎﻧب اﻟﺧﺻوم وﯾﻘﺗﺻر اﻷﻣر ﻓﻘط ﻋﻠﻰ ﺗﺳﺟﯾل ﻗﯾﻣﺔ ﻣدﻓوﻋﺎت اﻟﺗﺄﺟﯾر ﻟﻬذﻩ‬
‫اﻷﺻول ﻛﻣﺻروف ﻓﻲ ﺣﺳﺎب اﻷرﺑﺎح واﻟﺧﺳﺎﺋر ‪ ،‬وﻣن ﺛم ﺗﺑدو ﻣﯾزاﻧﯾﺔ اﻟﻣؤﺳﺳﺔ ﻓﻲ وﺿﻊ أﻓﺿل ﻓﯾﻣﺎ ﻟو‬
‫ﺣﺻﻠت ﻋﻠﻰ ﻫذﻩ اﻷﺻول ﻋن طرﯾق اﻟﺷراء ﺑﺄﻣوال ﻣﻘرﺿﺔ أي ﺑﺗﺣوﯾل ﻣﺻرﻓﻲ ‪ ،‬وﻫذا ﯾﻌطﻲ اﻟﻣﺳﺗﺄﺟر ﻗدرة‬
‫أﻛﺑر ﻋﻠﻰ اﻻﻗﺗراض وذﻟك ﻟﺗﻣوﯾل أوﺟﻪ إﻧﻔﺎق أﺧرى ﻛﺄﻋﻣﺎل اﻟﺗطوﯾر واﻟﺗﺳوﯾق ‪.‬‬
‫ب‪ -‬اﺳﺗﺧدام اﻟﻣوارد اﻟذاﺗﯾﺔ ﻟﻠﻣؤﺳﺳﺔ ﻟﺗﻣوﯾل أوﺟﻪ إﻧﻔﺎق أﺧرى ‪:‬‬

‫‪131‬‬
‫ﯾﺳﺎﻫم أﺳﻠوب اﻟﺗﺄﺟﯾر اﻟﺗﻣوﯾﻠﻲ ﻓﻲ ﺗﺟﻧب اﻟﻣﺷروﻋﺎت اﻟﻌدﯾد ﻣن اﻟﻣﺷﺎﻛل اﻟﺗﻲ ﺗﻧﺟم ﻋن ﺗﺟﻣﯾد ﺟﺎﻧب‬
‫ﻛﺑﯾر ﻣن أﻣواﻟﻬﺎ ﻓﻲ ﺷراء اﺣﺗﯾﺎﺟﺎﺗﻬﺎ ﻣن اﻷﺻول اﻟرأﺳﻣﺎﻟﯾﺔ ‪ ،‬وﻣن ﺛم ﻓﺈن ﻫذﻩ اﻷﺳﻠوب ﯾﻌﻣل ﻋﻠﻰ ﺗوﻓﯾر‬
‫اﻷﻣوال اﻟذاﺗﯾﺔ وﺗوﺟﯾﻬﻬﺎ إﻟﻰ أوﺟﻪ إﻧﻔﺎق أﺧرى‪.‬‬
‫ج‪ -‬اﻟﺣد ﻣن ﺗﻛﻠﻔﺔ اﻟﺿﻣﺎﻧﺎت ‪:‬‬
‫ﺗﺗﻠﺧص ﻓﻲ إﻋﻔﺎء اﻟﻣﺳﺗﺄﺟر ﻣن ﺗﻘدﯾم ﺿﻣﺎﻧﺎت ﻣﺻرﻓﯾﺔ ﻣﻛﻠﻔﺔ ﻋﻠﻰ ﻧﺣو ﻣﺎ ﻫو ﻣﺗﺑﻊ ﻓﻲ ﺣﺎﻟﺔ اﻟﺗﻣوﯾل‬
‫اﻟﻣﺻرﻓﻲ‪.‬‬
‫د‪ -‬ﺗﺣﻘﯾق اﻟﻣروﻧﺔ ﻓﻲ اﺳﺗﺧدام اﻷﺻول ‪:‬‬
‫ﺗﻛﺗﻔﻲ اﻟﻣؤﺳﺳﺔ ﺑدﻓﻊ أﻗﺳﺎط اﻹﯾﺟﺎر طوال ﻣدة اﻻﺳﺗﺋﺟﺎر ﺑﺎﻹﺿﺎﻓﺔ إﻟﻰ أن أﺳﻠوب اﻟﺗﺄﺟﯾر اﻟﺗﻣوﯾﻠﻲ‬
‫ﯾﺟﻧب اﻟﻣؤﺳﺳﺔ ﺗﺣﻣل ﺗﻛﻠﻔﺔ اﻷﺻل ‪.‬‬
‫ه‪ -‬ﺗﺣﻘﯾق ﻣزاﯾﺎ ﺿرﯾﺑﺔ ﻟﻠﻣﺳﺗﺄﺟر ‪:‬‬
‫إذا اﺳﺗﺄﺟرت ﻣؤﺳﺳﺔ اﻷﺻول اﻟرأﺳﻣﺎﻟﻲ ﺑدﻻ ﻣن ﺗﻣﻠﻛﻪ ﻓﺈﻧﻬﺎ ﯾﻣﻛن أن ﺗﺣﻘق وﻓ ار ﺿرﯾﺑﯾﺎ إذا ﻛﺎﻧت ﻓﺗرة‬
‫اﻹﯾﺟﺎر ﺗﻘل ﻋن اﻟﻌﻣر اﻻﻓﺗراﺿﻲ اﻟذي ﯾﺗم ﺣﺳﺎب ﻗﯾﻣﺔ ﻗﺳط اﻻﻫﺗﻼك ﻋﻠﻰ أﺳﺎﺳﻪ ﻟﻐرض اﻟﺿرﯾﺑﺔ‪.‬‬
‫‪-5‬ﺗﻛﻠﻔﺔ اﻟﺗﺄﺟﯾر اﻟﺗﻣوﯾﻠﻲ ‪:‬‬
‫ﺗﺗﻛون ﻫذﻩ اﻟﺗﻛﻠﻔﺔ ﻣن ﻋدة ﻋﻧﺎﺻر ﻫﻲ ﻗﯾﻣﺔ اﺳﺗﻬﻼك اﻷﺻل ﺑﺎﻟﻛﺎﻣل ﻣﻊ ﺳﻌر اﻟﻔﺎﺋدة ‪ ،‬ﺑﺎﻹﺿﺎﻓﺔ إﻟﻰ‬
‫ﻋﻼوة ﻣﺣددة ﻟﻠﺷرﻛﺔ اﻟﻣؤﺟرة ﻟﻣواﺟﻬﺔ اﻟﻣﺧﺎطر واﻟﻣﺻﺎرﯾف اﻹدارﯾﺔ اﻟطﺎرﺋﺔ ‪ ،‬وﻓﻲ ﻋﻣﻠﯾﺎت اﻟﺗﺄﺟﯾر اﻟﺗﻣوﯾﻠﻲ‬
‫ﻓﺈن ﺣﺳﺎب اﻻﻫﺗﻼك ﯾﺳدد ﻛﺎﻣﻼ ﺧﻼل ﻣدة ﻋﻘد اﻹﯾﺟﺎر ﺗﺣﺗﺳب اﻟﻔﺎﺋدة ﻋﺎدة‬
‫] ‪ [ ٪3 - ٪1‬زﯾﺎدة ﻋن ﺳﻌر اﻟﻔﺎﺋدة اﻟﻣﺻرﻓﻲ ﻋﻠﻰ اﻟﻘروض ﻣﺗوﺳطﺔ اﻷﺟل ‪.‬‬
‫اﻟﻣﺑﺣث اﻟراﺑﻊ ‪ :‬ﻗرض اﻟﻣورد‬
‫‪ -1‬ﺗﻌرﯾﻔﻪ ‪:‬‬
‫ﻫو ﻗرض ﻣﺻرﻓﻲ ﻣﺗوﺳط أو طوﯾل اﻷﺟل ﯾﻣﻧﺢ ﻟﻠﻣﺻدر اﻟذي ﯾﻣﻧﺢ اﻵﺧر ﻣﻬﻠﺔ ﺗﺳدﯾد ﻟزﺑوﻧﻪ )‬
‫اﻟﻣﺳﺗورد ( وﺗﺗراوح ﻣدة اﻟﺗﺳدﯾد اﻟﺗﻲ ﻣﻧﺣت ﻟﻠﻣﺳﺗورد ﻣن طرف اﻟﻣﺻدر ‪ 18‬ﺷﻬ ار وﻫو ﻋﻣﻠﯾﺔ ﺗﻣوﯾل ﺻﻔﻘﺔ‬
‫ﺗﺻدﯾر ﯾﺗوﻟﻰ ﻓﯾﻬﺎ اﻟﻣﺻدر ﺗﻣوﯾل اﻟﺻﻔﻘﺔ اﻋﺗﻣﺎدا ﻋﻠﻰ ﻣواردﻩ اﻟﻣﺎﻟﯾﺔ أو اﻻﻋﺗﻣﺎد ﻋﻠﻰ أﺣد اﻟﻣﺻﺎرف ﻋن‬
‫طرﯾق ﺧﺻم ﻣﺳﺗﺣﻘﺎﺗﻪ ) ﺳﻧدات اﻟدﻓﻊ أو اﻟﻛﻣﺑﯾﺎﻟﺔ ( ﻟدى اﻟﻣﺻرف ‪ ،‬وﻓﻲ ﻫذﻩ اﻟﻌﻣﻠﯾﺔ ﺗﻘوم ﻋﻼﻗﺔ ﻣﺑﺎﺷرة‬
‫ﺑﯾن اﻟﻣﺻدر وﻫذا اﻟﻣﺻرف اﻟذي ﯾوﻓر اﻟﺗﻣوﯾل اﻟﻼزم ﻟﺻﻔﻘﺔ اﻟﺗﺻدﯾر وﺑﻌد اﻧﺗﻬﺎء أﺟل اﻟدﻓﻊ اﻟﻣﺣدد أﺻﻼ‬
‫ﺑﯾن اﻟﻣﺻدر اﻟﻣﺳﺗورد ﯾﻘوم اﻟﺑﻧك ﺑﺗﺣﺻﯾل ﻗﯾﻣﺔ ﺳداد اﻟﻛﻣﺑﯾﺎﻟﺔ ﻣن اﻟﻣﺳﺗورد ‪.‬‬
‫وﻫو ﻋﺑﺎرة ﻋن ﺗﻣوﯾل وﺿﻣﺎن ﺻﻔﻘﺔ ﺗﺻدﯾر ﯾﺗوﻟﻰ ﻓﯾﻬﺎ اﻟﻣﺻدر ﺗﻣوﯾل اﻟﺻﻔﻘﺔ اﻋﺗﻣﺎدا ﻋﻠﻰ ﻣوارد‬
‫ﻣﺎﻟﯾﺔ أو ﺑﺎﻻﻋﺗﻣﺎد ﻋﻠﻰ أﺣد اﻟﻣﺻﺎرف ﻋن طرﯾق ﻗﯾﺎﻣﻪ ﺑﺧﺻم ﻣﺳﺗﺣﻘﺎﺗﻪ )اﻟﻛﻣﺑﯾﺎﻟﺔ أو ﺳﻧد اﻟدﻓﻊ( ﻟدى ﻫذا‬
‫اﻟﻣﺻرف‪ ،‬وﻓﻲ ﻫذﻩ اﻟﻌﻣﻠﯾﺔ ﺗﻘوم ﻋﻼﻗﺔ ﻣﺑﺎﺷرة وﻓورﯾﺔ ﺑﯾن اﻟﻣﺻدر وﻫذا اﻟﻣﺻرف اﻟذي ﯾوﻓر اﻟﺗﻣوﯾل اﻟﻼزم‬
‫ﻟﺻﻔﻘﺔ اﻟﺗﺻدﯾر‪ ،‬وﺑﻌد اﻧﺗﻬﺎء أﺟل اﻟدﻓﻊ اﻟﻣﺣدد أﺻﻼ ﺑﯾن اﻟﻣﺻدر واﻟﻣﺳﺗورد ﯾﻘوم اﻟﺑﻧك ﺑﺗﺣﺻﯾل ﻗﯾﻣﺔ اﻟﻛﻣﺑﯾﺎﻟﺔ‬
‫ﻣن اﻟﻣﺳﺗورد ٕواﻟﻰ ﻫذا اﻟﺣد ﺗﻧﺗﻬﻲ اﻟﻌﻼﻗﺎت اﻟﻣﺎﻟﯾﺔ اﻟﻣرﺗﺑطﺔ ﺑﺻﻔﻘﺔ اﻟﺗﺻدﯾر ﺳﺎﺑﻘﺔ اﻟذﻛر‪.‬‬
‫أﻣﺎ اﻟﺷق اﻵﺧر ﻣن ﻋﻣﻠﯾﺔ اﺋﺗﻣﺎن اﻟﺻﺎدرات واﻟﻣﺗﻌﻠق ﺑﺿﻣﺎن اﻟﺗﻣوﯾل اﻟذي ﻗدﻣﻪ اﻟﺑﻧك ﻟﻬذﻩ اﻟﺻﻔﻘﺔ‪،‬‬
‫‪132‬‬
‫ﻓﺈن ﻫﯾﺋﺎت ﺿﻣﺎن اﻟﺻﺎدرات اﻟﺗﻲ ﺗم إﻧﺷﺎؤﻫﺎ ﻓﻲ ﻋدد ﻛﺑﯾر ﻣن اﻟدول ﺗﺗوﻟﻰ ﺗوﻓﯾر ﺿﻣﺎن ﺷﺎﻣل ﻟﺳداد اﻷوراق‬
‫اﻟﺗﺟﺎرﯾﺔ )اﻟﻛﻣﺑﯾﺎﻻت أو اﻟﺳﻧدات اﻻذﻧﯾﺔ ( اﻟﺗﻲ ﯾﺣﺗﻔظ ﺑﻬﺎ اﻟﺑﻧك اﻟذي ﻗدم اﻟﺗﻣوﯾل‪ ،‬وﯾﺗم ذﻟك ﻋن طرﯾق ﻗﯾﺎم ﻫذﻩ‬
‫اﻟﻬﯾﺋﺔ ﺑﺈرﺳﺎل ﺧطﺎب ﺿﻣﺎن ﻟﻬذا اﻟﺑﻧك وذﻟك ﻣﻘﺎﺑل ﺗوﻗﯾﻊ ﻋﻘد ﺿﻣﺎن ﺿد اﻟﻣﺧﺎطر اﻟﺗﻲ اﻟﺗﺟﺎرﯾﺔ وﻏﯾر‬
‫اﻟﺗﺟﺎرﯾﺔ ﻣﻊ اﻟﻣﺻدر‪ ،‬وﯾدﻓﻊ اﻟﻣﺻدر ﺑﻣوﺟب ﻫذا اﻟﻌﻘد ﻋﻣوﻟﺔ ﺿﻣﺎن ﻟﻠﻬﯾﺋﺔ اﻟﺗﻲ أﺧذت ﻋﻠﻰ ﻋﺎﺗﻘﻬﺎ ﺗﺄﻣﯾن‬
‫اﻟﻘرض‪.‬‬

‫‪ -2‬ﻣراﺣل ﻗرض اﻟﻣورد ‪:‬‬

‫‪ -1‬ﯾﻘوم اﻟﻣﺻدر ﺑﺳﺣب ﻛﻣﺑﯾﺎﻟﺔ ﻋﻠﻰ اﻟﻣﺳﺗورد وﯾرﺳﻠﻬﺎ ﻟﻠﻘﺑول ‪.‬‬
‫‪ -2‬ﯾﻘوم اﻟﻣﺳﺗورد ﺑﺈرﺟﺎع اﻟﻛﻣﺑﯾﺎﻟﺔ ﻣﻊ ﻗﺑوﻟﻬﺎ ‪.‬‬
‫‪ -3‬ﯾﻘدم اﻟورﻗﺔ ﻣن أﺟل ﺧﺻﻣﻬﺎ ‪.‬‬
‫‪ -4‬ﺗﺳدﯾد ﻗﯾﻣﺔ اﻟﻛﻣﺑﯾﺎﻟﺔ ﻣن طرف اﻟﺑﻧك ‪.‬‬
‫‪ -5‬ﺗﺣﺻﯾل اﻟﻛﻣﺑﯾﺎﻟﺔ ﻓﻲ ﺗﺎرﯾﺦ اﻻﺳﺗﺣﻘﺎق‪.‬‬
‫واﻟﺷﻛل اﻟﺗﺎﻟﻲ رﻗم ) ‪ ( 17‬ﯾوﺿﺢ ﻣراﺣل ﻗرض اﻟﻣورد‬

‫ﯾﻘوم اﻟﻣﺳﺗورد ﺑﺈرﺟﺎع اﻟﻛﻣﺑﯾﺎﻟﺔ‬ ‫اﻟﻣﺻدر‬ ‫‪4‬‬

‫وﻗﺑوﻟﻬﺎ‬ ‫‪3‬‬ ‫ﺗﺳدﯾد ﻗﯾﻣﺔ‬
‫ﺳﺣب اﻟﻛﻣﺑﯾﺎﻟﺔ ﻋﻠﻰ اﻟﻣﺳﺗورد‬ ‫ﺗﻘدﯾم اﻟورﻗﺔ ﻟﺧﺻﻣﻬﺎ‬ ‫اﻟﻛﻣﺑﯾﺎ ﻟﺔ‬
‫ٕوارﺳﺎﻟﻬﺎﻟﻘﺑول ﺧﺻﻣﻬﺎ‬
‫‪2 1‬‬
‫ﺑﻧك اﻟﻣﺳﺗورد‬ ‫ﺑﻧك اﻟﻣﺻد ر‬

‫‪ 5‬ﺗﺣﺻﯾل اﻟﻛﻣﺑﯾﺎﻟﺔ ﻓﻲ ﺗﺎرﯾﺦ اﻻﺳﺗﺣﻘﺎق‬

‫‪ -4‬ﻣزاﯾﺎ ﻗرض اﻟﻣورد وﻋﯾوﺑﻪ ‪ :‬ﻟﻘرض اﻟﻣورد ﻣزاﯾﺎ وﻋﯾوب ﻧﻠﺧﺻﻬﺎ ﻓﯾﻣﺎ ﯾﻠﻲ ‪:‬‬
‫‪ -1‬ﻣزاﯾﺎ ﻗرض اﻟﻣورد‪:‬‬
‫‪ -‬ﯾﺗﯾﺢ ﻟﻠﻣورد اﻟﺣﺻول ﻋﻠﻰ اﻟدﻓﻊ اﻟﻔوري وذﻟك ﻋﻧد ﻗﯾﺎم ﺑﺧﺻم اﻟورﻗﺔ اﻟﺗﺟﺎرﯾﺔ اﻟﺧﺎﺻﺔ ﺑﻬذﻩ اﻟﻌﻣﻠﯾﺔ ‪.‬‬
‫‪ -‬اﻟﺗﺄﻣﯾﻧﺎت اﻟﺗﻲ ﯾﺗﺣﺻل ﻋﻠﯾﻬﺎ ﺗﺣﻣﯾﻪ ﻣن ﺟﻣﯾﻊ اﻟﻣﺧﺎطر ﻣﻬﻣﺎ ﻛﺎﻧت طﺑﯾﻌﺗﻬﺎ وﯾﻌﺗﺑر ﻫذا اﻟﻧوع ﻣﻧﺎﻟﻘرض ﻗﻠﯾل‬
‫اﻟﻣﺧﺎطر وﻣﺿﻣون ﺑﻧﻛﯾﺎ‪.‬‬
‫‪ -2‬ﻋﯾوب ﻗرض اﻟﻣورد ‪:‬‬
‫‪ -‬اﻟﻣورد ﯾﺗﺣﻣل ﻋبء اﻟﺟزء ﻏﯾر اﻟﻣؤﻣن ‪.‬‬

‫‪133‬‬
 ‫‪ -‬ﻓﻲ ﺣﺎﻟﺔ اﻟﻧزاع ﯾﺗﺣﻣل اﻟﻣورد اﻟﻌبء‬
‫اﻟﻣﺑﺣث اﻟﺧﺎﻣس ‪ :‬ﻗرض اﻟﻣﺷﺗري‬
‫‪ -1‬ﺗﻌرﯾف ‪:‬‬
‫ﻫو ﻗرض ﻣﺻرﻓﻲ ﻣﺗوﺳط وطوﯾل اﻷﺟل ﯾﻣﻧﺢ ﻟﻣﺷﺗري أﺟﻧﺑﻲ ‪ ،‬ﯾﻘوم ﻓﯾﻪ اﻟﺑﻧك ﻗرض وﯾﺳدد اﻟﻣﺑﻠﻎ‬
‫ﻟﻠﻣﺻدر ‪ ،‬وذﻟك ﻋﻧد ﺗﺳﻠﯾم اﻟﺑﺿﺎﻋﺔ أو اﻟﻣﻧﺗﺟﺎت وﯾﺑرم اﻻﺗﻔﺎق أو ﻋﻘد اﻟﻘرض ﺑﯾن اﻟﻣﺷﺗري اﻷﺟﻧﺑﻲ واﻟﺑﻧك‬
‫اﻟﻣﻘرض وﯾﺷﻣل ﻫذا اﻟﻘرض ﻧوﻋﯾن ﻣن اﻟﻌﻘود ﻫﻣﺎ ‪:‬‬
‫ﻋﻘد اﻟﻘرض ‪ :‬ﺑﻌد إﻣﺿﺎء ﻋﻘد اﻟﺗﺻدﯾر ﺑﯾن اﻟﻣﺻدر اﻟﻣﺳﺗورد ‪ ،‬ﺣﯾث ﯾﺗم ﻋﻘد ﻗرض ﺑﯾن اﻟﻣﺻرف اﻟﻣﻣول‬
‫واﻟﻣﺳﺗورد ﻣﺑﺎﺷرة ‪ ،‬وﯾﻘﺑل اﻟﻣﺳﺗورد ﺑﻣوﺟب ﻫذا اﻟﻌﻘد اﻟﺳﻧدات اﻻذﻧﯾﺔ اﻟﻣﺳﺣوﺑﺔ ﻋﻠﯾﻪ ﺑﻘﯾﻣﺔ وارداﺗﻪ ‪ ،‬وﯾﺳﻣﺢ ﻫذا‬
‫اﻟﻌﻘد ﺑوﺿﻊ ﻣﺑﺎﻟﻎ ﻣﺎﻟﯾﺔ ﻣن طرف اﻟﺑﻧك ﻟﺻﺎﻟﺢ اﻟﻣﺷﺗري وذﻟك ﻟﻔﺗرة ﻣﻌﯾﻧﺔ وﺷروط ﻣﺣددة ﻣﻊ ﻗﯾﺎﻣﻪ ﺑﺎﺣﺗرام‬
‫اﻟﺗزاﻣﻪ ﺑﺎﻟدﻓﻊ اﻟﻔوري ‪.‬‬
‫اﻟﻣﺷﺗري‬ ‫اﻟﻌﻘد اﻟﺗﺟﺎري ‪ :‬ﯾﺣدد ﻫذا اﻟﻌﻘد واﺟﺑﺎت ﻛل ﻣن اﻟﺑﺎﺋﻊ واﻟﻣﺷﺗري وﯾﺑﯾن اﻟطرق اﻟﺗﻲ ﯾﻘوم ﺑﻬﺎ‬
‫ﻋﻧد ﻗﯾﺎﻣﻪ ﺑﺎﻟدﻓﻊ اﻟﻔوري ‪ ،‬وﯾﻣﻧﺢ ﻗرض اﻟﻣﺷﺗري ﻟﺗﻣوﯾل اﻟﺻﻔﻘﺎت ذات اﻟﻣﺑﺎﻟﻎ اﻟﻬﺎﻣﺔ ‪ ،‬ﻓﯾﺗدﺧل اﻟﺑﻧك ﻟﺗدﻋﯾم‬
‫اﻟﻣﺳﺗورد اﻟﻣﺻدر ‪ ،‬ﻓﺎﻟﻣﺳﺗورد ﻻ ﺗﺗوﻓر ﻟدﯾﻪ اﻷﻣوال اﻟﻼزﻣﺔ ﻟﺷراء اﻟﺳﻠﻌواﻟﻣﺻدر ﻻ ﯾﺳﺗطﯾﻊ أن ﯾﻧﺗظر ﻣدى‬
‫طوﯾﻠﺔ ﻟﺗﺣﺻﯾل ﻫذا اﻟﻣﺑﻠﻎ ‪.‬‬
‫وﯾﺗم ﺑﻌد ذﻟك‬ ‫وﯾﺗم إرﺳﺎل اﻟﻌﻘد إﻟﻰ ﻫﯾﺋﺔ ﺿﻣﺎن اﻟﺻﺎدرات ﻟﻣراﺟﻌﺗﻪ ٕواﻗ اررﻩ ‪ ،‬وﺗرﺳل ﺻورة ﻣﻧﻪ إﻟﻰ اﻟﻣﺻدر‬
‫ﺗوﻗﯾﻊ اﺗﻔﺎق ﺿﻣﺎن ﺑﯾن اﻟﻣﺻدر وﻫﯾﺋﺔ ﺿﻣﺎن اﻟﺻﺎدرات ‪ ،‬وﯾﺗﺣدد ﺑﻣوﺟب ﻫذا اﻻﺗﻔﺎق ﻣﻘدار ﻋﻣوﻟﺔ اﻟﺿﻣﺎن‬
‫اﻟﺗﻲ ﯾدﻓﻌﻬﺎ اﻟﻣﺻدر ﻟﻬﯾﺋﺔ ﺿﻣﺎن اﻟﺻﺎدرات ‪ ،‬ﻣﻘﺎﺑل ﺿﻣﺎن ﺳداد اﻟﻘرض اﻟﻣﻣﻧوح ﻣن اﻟﺑﻧك اﻟﻣﻣول ﻟﻠﻣﺳﺗورد‬
‫وﯾﺳﺗﻠم ﺑﻌد ذﻟك اﻟﻣﺻدر ﻗﯾﻣﺔ ﺻﺎدراﺗﻪ ﻣن اﻟﺑﻧك اﻟﻣﻣول ﻣﻘﺎﺑل ﻗﯾﺎﻣﻪ ﺑﺷﺣن اﻟﺑﺿﺎﺋﻊ ﻣﺣل اﻟﺗﻌﺎﻗد ٕوارﺳﺎل‬
‫ﺻور ﻣن ﺳﻧدات اﻟﺷﺣن ﻟﻠﺑﻧك ‪ ،‬وﺗﻧﺗﻬﻲ ﻋﻣﻠﯾﺔ ﺗﻣوﯾل اﻟﺻﺎدرات اﻟﺳﺎﺑﻘﺔ ﻋﻧد ﺣﻠول أﺟل اﻟﻘرض اﻟﻣﺗﻔق ﻋﻠﯾﻪ‬
‫ﻣﺿﺎﻓﺎ إﻟﯾﻪ اﻟﻔواﺋد اﻟﻣﺳﺗﺣﻘﺔ ‪.‬‬
‫‪ -2‬اﺋﺗﻣﺎن اﻟﻣﺳﺗﺛﻣرﯾن‪:‬‬
‫وﻫو ﺗﻣوﯾل أو ﺿﻣﺎن ﺻﻔﻘﺔ ﺗﺻدﯾر ﯾﻘدم ﻓﯾﻬﺎ طرف ﺛﺎﻟث إﺋﺗﻣﺎﻧﺎ ﻟﻠﻣﺳﺗورد ﯾﻣﻛﻧﻪ ﺑﻣوﺟب ﻫذا اﻻﺗﻔﺎق‬
‫ﺳداد ﻗﯾﻣﺔ ﺻﺎدراﺗﻪ‪ ،‬وﻫذا اﻟطرف اﻟﺛﺎﻟث ﯾﻛون ﻏﺎﻟﺑﺎ ﻣﺻرف ﺗﺟﺎري ﯾﻘﻊ ﻓﻲ دوﻟﺔ اﻟﻣﺻدر‪ ،‬ﺑﻌد إﻣﺿﺎء ﻋﻘد‬
‫اﻟﺗﺻدﯾر ﺑﯾن اﻟﻣﺻدر واﻟﻣﺳﺗورد‪ ،‬ﺣﯾث ﯾﺗم ﻋﻘد ﻗرض ﺑﯾن اﻟﻣﺻرف اﻟﻣﻣول واﻟﻣﺳﺗورد ﻣﺑﺎﺷرة‪ ،‬وﯾﻘﺑل اﻟﻣﺳﺗورد‬
‫ﺑﻣوﺟب ﻫذا اﻟﻌﻘد اﻟﺳﻧدات اﻷذﻧﯾﺔ اﻟﻣﺳﺣوﺑﺔ ﻋﻠﯾﻪ ﺑﻘﯾﻣﺔ وارداﺗﻪ‪ ،‬وﯾﺗم إرﺳﺎل اﻟﻌﻘد إﻟﻰ ﻫﯾﺋﺔ ﺿﻣﺎن اﻟﺻﺎدرات‬
‫ﻟﻣراﺟﻌﺗﻪ ٕواﻗ اررﻩ‪ ،‬وﺗرﺳل ﺻورة ﻣﻧﻪ إﻟﻰ اﻟﻣﺻدر‪ ،‬وﯾﺗم ﺑﻌد ذﻟك ﺗوﻗﯾﻊ اﺗﻔﺎق ﺿﻣﺎن ﺑﯾن اﻟﻣﺻدر وﻫﯾﺋﺔ ﺿﻣﺎن‬
‫اﻟﺻﺎدرات‪ ،‬وﯾﺗﺣدد ﺑﻣوﺟب ﻫذا اﻻﺗﻔﺎق ﻣﻘدار ﻋﻣوﻟﺔ اﻟﺿﻣﺎن اﻟﺗﻲ ﯾدﻓﻌﻬﺎ اﻟﻣﺻدر ﻟﻬﯾﺋﺔ ﺿﻣﺎن اﻟﺻﺎدرات‬
‫ﻣﻘﺎﺑل ﺿﻣﺎن ﺳداد اﻟﻘرض اﻟﻣﻣﻧوح ﻣن اﻟﺑﻧك اﻟﻣﻣول ﻟﻠﻣﺳﺗورد‪ ،‬وﯾﺗﺳﻠم ﺑﻌد ذﻟك اﻟﻣﺻدر ﻗﯾﻣﺔ ﺻﺎدراﺗﻪ ﻣن اﻟﺑﻧك‬
‫اﻟﻣﻣول ﻣﻘﺎﺑل ﻗﯾﺎﻣﻪ ﺑﺷﺣن اﻟﺑﺿﺎﺋﻊ ﻣﺣل اﻟﺗﻌﺎﻗد ٕوارﺳﺎل ﺻور ﻣن ﺳﻧدات اﻟﺷﺣن ﻟﻠﺑﻧك‪ ،‬وﺗﻧﺗﻬﻲ ﻋﻣﻠﯾﺔ ﺗﻣوﯾل‬
‫اﻟﺻﺎدرات اﻟﺳﺎﺑﻘﺔ ﻋﻧد ﺣﻠول أﺟل اﺳﺗﺣﻘﺎق اﻟﻘرض اﻟﻣﻧوح ﻟﻠﻣﺳﺗورد‪ ،‬ﺣﯾث ﯾﺗوﻟﻰ اﻟﺑﻧك اﻟﻣﻣول ﺗﺣﺻﯾل ﻗﯾﻣﺔ‬
‫اﻟﻘرض اﻟﻣﺗﻔق ﻋﻠﯾﻪ ﻣﺿﺎﻓﺎ إﻟﯾﻪ اﻟﻔواﺋد اﻟﻣﺳﺗﺣﻘﺔ‪.‬‬
‫‪134‬‬
 ‫‪ -3‬اﺋﺗﻣﺎﻧﺎت اﻟﺗﺻدﯾر اﻟرﺳﻣﯾﺔ‪:‬‬
‫ﺗﺗوﻟﻰ ﻫﯾﺋﺎت ﺿﻣﺎن اﻟﺻﺎدرات اﻟرﺳﻣﯾﺔ ﺗﻘدﯾم اﻟﺗﻣوﯾل واﻟﺿﻣﺎن ﻟﻠﺻﺎدرات ﺳواء ﻛﺎن ذﻟك ﻟﻠﻣﺳﺗوردﯾن‬
‫اﻷﺟﺎﻧب أو اﻟﻣﺻدرﯾن اﻟﻣﺣﻠﯾﯾن‪ ،‬وﻗد ﺗﺗوﻟﻰ ﻣؤﺳﺳﺔ ﻣﺎﻟﯾﺔ ﻋﺎﻣﺔ ﻣﺗﺧﺻﺻﺔ ﻓﻲ ﻣﺟﺎل ﺗﺷﺟﯾﻊ اﻟﺻﺎدرات ﺗﻘدﯾم‬
‫اﻟﺗﻣوﯾل اﻟﻼزم ﻟﻠﺻﺎدرات وﺑﺷروط ﻣﯾﺳرة ﻣن ﺗﻠك اﻟﺷروط اﻟﺗﻲ ﺗطﻠﺑﻬﺎ اﻟﺑﻧوك اﻟﺗﺟﺎرﯾﺔ ﻟﻼﺋﺗﻣﺎن‪ ,‬وﺗرﺗﺑط اﻟﺷروط‬
‫اﻷﺧﯾرة ﻟﺗﻘدﯾم اﻻﺋﺗﻣﺎن ﺑذﻟك اﻹﺟﻣﺎع اﻟذي ﺗم اﻻﺗﻔﺎق ﻋﻠﯾﻪ ﻣن ﻣﻧظﻣﺔ اﻟﺗﻌﺎون اﻹﻗﺗﺻﺎدي واﻟﺗﻧﻣﯾﺔ )‪(OECD‬‬
‫اﻟذي وﻗﻌﺗﻪ ‪ 22‬دوﻟﺔ ﻓﻲ ‪ 1976‬وﺑدأ ﺳرﯾﺎﻧﻪ ﻓﻲ ‪ ،1978‬وﻗد ﺗرﺗب ﻋﻠﻰ اﺷﺗداد درﺟﺔ اﻟﻣﻧﺎﻓﺳﺔ ﺑﯾن ﻫذﻩ اﻟدول‬
‫ﻓﻲ اﻟﺣﺻول ﻋﻠﻰ ﺻﻔﻘﺎت ﺗﺻدﯾرﯾﺔ ﻓﻲ اﻟدول اﻟﻧﺎﻣﯾﺔ‪ ،‬أن ظﻬر ﻣﺎ ﯾﺳﻣﻰ ﺑﺎﻟﺗﻣوﯾل اﻟﻣﺧﺗﻠط ﻟﻠﺻﺎدرات ﺣﯾث ﯾﺗم‬
‫ﺗﻣوﯾل اﻟﺻﺎدرات ﻋﻠﻰ أﺳﺎس ﻣﺟﻣوﻋﺗﯾن ﻣن اﻟﺷروط‪.‬‬
‫اﻟﻣﺟﻣوﻋﺔ اﻷوﻟﻰ‪ :‬ﺗﺷﻣل ﻋﻠﻰ ﺗﻣوﯾل ﻣﺳﯾر ﻟﻠﺻﺎدرات وﺑﺷروط اﻹﻋﺎﻧﺔ‪ ،‬ﺣﯾث ﺗﻧﺧﻔض أﺳﻌﺎر اﻟﻔﺎﺋدة إﻟﻰ ﺣد‬
‫ﻛﺑﯾر وﺑدرﺟﺔ أﻗل ﻣن اﻟﺣد اﻷدﻧﻰ اﻟذي ﺣددﺗﻪ دول ﻣﻧظﻣﺔ اﻟﺗﻌﺎون اﻹﻗﺗﺻﺎدي واﻟﺗﻧﻣﯾﺔ‪.‬‬
‫أﻣﺎ اﻟﻣﺟﻣوﻋﺔ اﻟﺛﺎﻧﯾﺔ‪ :‬ﻣن اﻟﺷروط ﻓﺈﻧﻬﺎ ﺗﺗم ﻋﻠﻰ أﺳﺎس ﻧظﺎم ﺗﻣوﯾل اﻟﺻﺎدرات اﻟﻣﺗﻔق ﻋﻠﯾﻪ ﺑﯾن اﻟدول اﻟﺳﺎﺑﻘﺔ‪،‬‬
‫أي أن اﻟﺗﻣوﯾل ﯾﺗم ﺑﺳﻌر ﻓﺎﺋدة أﻗل ﻣن ﺳﻌر اﻟﻔﺎﺋدة اﻟﺳوﻗﻲ ﻋﻠﻰ ﺷرط أن ﻻ ﯾﻧﺧﻔض ﻋن ذﻟك اﻟﺣد اﻟﻣﺗﻔق ﻋﻠﯾﻪ‬
‫ﻓﻲ ﺳﻧﺔ ‪1978.‬‬
‫‪-4‬ﺗﺣﻠﯾل اﻟﺗرﺗﯾب اﻟدوﻟﻲ ﻟﺗﻣوﯾل اﻟﺻﺎدرات ‪:‬‬
‫ﺟرى ﻋﻘد اﺗﻔﺎق ﺑﯾن دول ﻣﻧظﻣﺔ اﻟﺗﻌﺎون اﻹﻗﺗﺻﺎدي واﻟﺗﻧﻣﯾﺔ ﻓﻲ ‪ 1978‬ﺑﺷﺄن ﺗرﺗﯾب ﺗﻣوﯾل اﻟﺻﺎدرات‬
‫ﻓﻲ ﻛل ﻣن ﻫذﻩ اﻟدول‪ ،‬وﻗد اﺳﺗﻬدف ﻫذا اﻟﺗرﺗﯾب ﺗﻧﺳﯾق أﺳﺎﻟﯾب ﺗﻘدﯾم اﺋﺗﻣﺎﻧﺎت اﻟﺗﺻدﯾر وﺗﺧﻔﯾض ﻣﺳﺗوى‬
‫اﻹﻋﺎﻧﺔ ﺑﻘدر ﯾﺳﻣﺢ ﻟﻠﻘرار اﻟﺗﺟﺎري واﻟﻛﻔﺎءة اﻹﻧﺗﺎﺟﯾﺔ ﺑﻣﻣﺎرﺳﺔ دورﻫﺎ ﻓﻲ اﻟﺣﺻول ﻋﻠﻰ ﻧﺻﯾب ﻣﺣدد ﻣن اﻟﺳوق‬
‫اﻟدوﻟﯾﺔ‪ ،‬ﻓﻣن اﻟﻣﻌروف أن ﻫﻧﺎك ﻋﻧﺎﺻر ﻛﺛﯾرة ﺗؤﺛر ﻓﻲ ﻗدرة اﻟﺻﺎدرات ﻋﻠﻰ اﻟﻣﻧﺎﻓﺳﺔ واﻟﻧﻔﺎذ إﻟﻰ اﻷﺳواق‬
‫اﻟدوﻟﯾﺔ‪ ،‬وﻣﻧﻬﺎ‪ :‬اﻷﺳﻌﺎر‪ ،‬اﻟﺟودة‪ ،‬أﺳﻌﺎر اﻟﺻرف‪ ،‬اﻟﺗﻘدم اﻟﺗﻛﻧوﻟوﺟﻲ واﻋﺗﺑﺎرات اﻟﺗﺳوﯾق واﻻﻋﺗﺑﺎرات اﻟﻘﺎﻧوﻧﯾﺔ‬
‫) ‪(1‬‬
‫واﻟﺿرﯾﺑﯾﺔ اﻷﺧرى‪.‬‬
‫وﻣن ﻫﻧﺎ ﻓﺈن اﻫﺗﻣﺎم اﻟﺣﻛوﻣﺎت اﻟﻣﺧﺗﻠﻔﺔ ﺑﺄوﺿﺎع ﻣوازﯾن ﻣدﻓوﻋﺎﺗﻬﺎ دﻓﻌﻬﺎ إﻟﻰ اﻟدﺧول ﻓﻲ ﺳﯾﺎق ﺗﻘدﯾم‬
‫اﻻﺋﺗﻣﺎن اﻟﻣدﻋوم ﻟﻠﻣﺻدرﯾن ﺑﻬدف زﯾﺎدة اﻟﺻﺎدرات‪ ،‬وﻗد ﺗﺑﺎدﻟت اﻟدول اﻟﻣﺧﺗﻠﻔﺔ اﻻﺗﻬﺎﻣﺎت اﻟﺧﺎﺻﺔ ﺑﺈﺗﺑﺎع‬
‫أﺳﺎﻟﯾب وﺳﯾﺎﺳﺎت ﺗﻧﺎﻓﺳﯾﺔ ﻏﯾر ﺷرﯾﻔﺔ ﻓﻲ ﻣﺟﺎل ﺗﻧﻣﯾﺔ اﻟﺻﺎدرات‪ ،‬وﻗد دﻋت ﻫذا اﻷﺧﯾرة إﻟﻰ ﻋﻘد ﺗرﺗﯾب ﺳﻧﺔ‬
‫‪ 1978‬ﺑﯾن دول ﻣﻧظﻣﺔ اﻟﺗﻌﺎون اﻹﻗﺗﺻﺎدي واﻟﺗﻧﻣﯾﺔ وﻗد اﺳﺗﻬدف ﻫذا اﻟﺗرﺗﯾب‪:‬‬
‫أ‪ .‬وﺿﻊ ﺣد أدﻧﻰ وﺛﺎﺑت ﻷﺳﻌﺎر اﻟﻔﺎﺋدة ﺗﻠﺗزم ﺑﺎﺗﺑﺎﻋﻪ دول ﻣﻧظﻣﺔ اﻟﺗﻌﺎون ﺑﺣﯾث ﻻ ﺗﻧﺧﻔض ﻣﺳﺗوى اﻷﻣﺎﻧﺔ‬
‫إﻟﻰ ﺣد ﻣﻌﯾن‪ ،‬وﯾﺣدث ﺗﻧﺳﯾق ﺗﻠﻘﺎﺋﻲ ﺑﯾن أﺳﺎﻟﯾب دﻋم واﺋﺗﻣﺎن اﻟﺻﺎدرات‪.‬‬
‫ب‪ .‬وﺿﻊ ﺣد أﻗﺻﻰ ﻵﺟﺎل اﻻﺳﺗﺣﻘﺎق أو ﻓﺗرة اﻟﺳداد‪ ،‬واﺧﺗﻠﻔت ﻫذﻩ اﻟﻔﺗرة وﻓﻘﺎ ﻟﻣﺗوﺳط دﺧل اﻟﻔرد ﻓﻲ اﻟدول‬
‫اﻟﻣﺳﺗوردة وﻓﻲ ﻛل اﻷﺣوال ﯾﺟب أﻻ ﺗزﯾد ﻋن ‪ 10‬ﺳﻧوات‪.‬‬

‫)‪(1‬‬
‫داﻓﯾــد م‪ .‬ﺷــﯾﻧﻲ‪ ،‬ﺗرﺗﯾــب اﺋﺗﻣﺎﻧــﺎت ﻟﻠﺗﺻ ــدﯾر ﻓــﻲ ﻣﻧظﻣــﺔ اﻟﺗﻌــﺎون اﻹﻗﺗﺻــﺎدي واﻟﺗﻧﻣﯾــﺔ‪ ،‬ﻣﺟﻠ ــﺔ اﻟﺗﻣوﯾ ــل واﻟﺗﻧﻣﯾ ــﺔ‪ ,‬ﺑ ــﺎرﯾس‪ ,‬ﺳــﺑﺗﻣﺑر‬
‫‪ ,1985‬ﻣﺟﻠد ‪ 22‬رﻗم ‪ ،3‬ص‪.35 :‬‬
‫‪135‬‬
‫ج‪ .‬اﻗﺗﺻﺎد اﻟدﻋم اﻟرﺳﻣﻲ اﻟذي ﺗﻘدﻣﻪ اﻟﺣﻛوﻣﺎت ﻟﻠﺻﺎدرات ﻋﻠﻰ اﻟﺗﺄﻣﯾن واﻟﺿﻣﺎن ﺿد اﻟﻣﺧﺎطر اﻟﻌﺎدﯾﺔ‬
‫وﺑﺷرط أﻻ ﺗطﻐﻰ ﻋﻣﻠﯾﺎت اﻟﺗﻣوﯾل واﻟﺿﻣﺎن ﻋﻠﻰ أﻛﺛر ﻣن ‪ %85‬ﻣن ﻗﯾﻣﺔ ﺻﻔﻘﺔ اﻟﺗﺻدﯾر‪ ،‬وﻫو ﻣﺎ ﯾﻌﻧﻲ‬
‫أن اﻟدﻓﻌﺔ اﻟﻧﻘدﯾﺔ اﻟﺗﻲ ﯾﻘدﻣﻬﺎ اﻟﻣﺳﺗورد ﯾﺟب أﻻ ﺗﻘل ﻋن ‪ %15‬ﻣن ﻗﯾﻣﺔ اﻟﺻﻔﻘﺔ‪.‬‬
‫وﻛﺎن ﻣن ﻧﺗﯾﺟﺔ ﺗﺻﺎﻋد أﺳﻌﺎر اﻟﻔﺎﺋدة ﻋﻠﻰ اﻟﻘروض طوﯾﻠﺔ اﻷﺟل ﻓﻲ أﺳواق اﻟﻣﺎل اﻟدوﻟﯾﺔ ﻓﻲ ﺑداﯾﺔ‬
‫اﻟﺛﻣﺎﻧﯾﻧﺎت واﻟﺗﻲ ﺑﻠﻐت ﻓﻲ ﺑﻌض اﻷﺣﯾﺎن ‪ % 15‬أن ارﺗﻔﻌت ﺗﻛﺎﻟﯾف اﻟدﻋم اﻟرﺳﻣﯾﺔ ﻟﺗﻣوﯾل اﻟﺻﺎدرات ﻓﻲ دول‬
‫ﻣﻧظﻣﺔ اﻟﺗﻌﺎون إﻟﻰ ﻧﺣو ‪ 7‬ﻣﻠﯾون دوﻻر ﻋﺎم ‪ ،1981‬وﯾرﺟﻊ ذﻟك إﻟﻰ أن أﺳﻌﺎر اﻟﻔﺎﺋدة اﻟﻣﺗﻔق ﻋﻠﯾﻬﺎ ﻓﻲ ﺗرﺗﯾب‬
‫‪ 1978‬ﺗراوﺣت ﺑﯾن ‪ % 8.75 – 7.5‬وﻗد ﻧﺗﺞ ﻋن ذﻟك ﺗﻌدﯾل ﺷروط اﻟﺗرﺗﯾب ﺳﻧﺔ ‪ 1983‬ﻟﯾﺻﺑﺢ أﻛﺛر ﻣﻼﺋﻣﺔ‬
‫ﻟﻠﺗﻐﯾرات اﻟﺗﻲ ﺗﺣدث ﻋﻠﻰ أﺳﻌﺎر اﻟﻔﺎﺋدة ﻓﻲ اﻟﺳوق‪ ،‬وﯾﺗم ﺗﻌدﯾﻠﻬﺎ ﻛل ﺳﺗﺔ )‪ (6‬أﺷﻬر‪.‬‬
‫وﻋﻠﻰ اﻟرﻏم ﻣﻣﺎ ﺣدث ﻣن ﻣروﻧﺔ ﺷروط اﻟﺗرﺗﯾب ﺑﯾن دول ﻣﻧظﻣﺔ اﻟﺗﻌﺎون اﻹﻗﺗﺻﺎدي واﻟﺗﻧﻣﯾﺔ إﻻ أن‬
‫ﻣﻌظم اﻟدول ﻗد ﺑدأت إﺗﺑﺎع طرق أﺧرى ﻟﻠﺣﺻول ﻋﻠﻰ ﻧﺻﯾب أﻛﺑر ﻣن اﻟﺳوق اﻟﻌﺎﻟﻣﯾﺔ‪ ,‬وﻣﻧﻬﺎ ﺗﻣوﯾل اﻟﺻﺎدرات‬
‫ﻋﻠﻰ أﺳﺎس اﻟﻧظﺎم اﻟﻣﺧﺗﻠط ﻟﻠﺗﻣوﯾل‪ ،‬وﻗد ﺳﺑق اﻟﻘول أن ﻫذا اﻟﻧظﺎم ﯾﻧطوي ﻋﻠﻰ ﺗﻣوﯾل ﺟزء ﻣن ﺻﻔﻘﺔ اﻟﺗﺻدﯾر‬
‫ﻋﻠﻰ أﺳﺎس ﻣﺳﺎﻋدات ﻟﻠﺗﻧﻣﯾﺔ‪ ،‬واﻟﺟزء اﻵﺧر ﯾﺗم ﺗﻣوﯾﻠﻪ اﻋﺗﻣﺎدا ﻋﻠﻰ ﺷروط اﻟﺗرﺗﯾب اﻟﻣﺗﻔق ﻋﻠﯾﻪ ﺑﯾن دول‬
‫اﻟﻣﻧظﻣﺔ وﻗد زاد اﻟﻠﺟوء ﻟﻬذا اﻟﻧظﺎم ﺑﯾن ﻣﻌظم اﻟدول اﻟﻣﺗﻘدﻣﺔ اﻵوﻧﺔ اﻷﺧﯾرة‪.‬‬

‫‪ -5‬ﻣراﺣل ﻗرض اﻟﻣﺷﺗري ‪:‬‬

‫إﺑرام اﻟﻌﻘد اﻟﺗﺟﺎري ﺑﯾن اﻟﻣﺳﺗورد واﻟﻣﺻدر‪.‬‬ ‫)‪(1‬‬
‫إﺑرام ﻋﻘد اﻟﻘرض ﺑﯾن ﺑﻧك اﻟﻣﺻدر واﻟﻣﺳﺗورد ‪.‬‬ ‫)‪(2‬‬
‫اﻟﺗﺳدﯾد اﻟﻔوري ﻣن اﻟﺑﻧك إﻟﻰ اﻟﻣﺻدر ‪.‬‬ ‫)‪(3‬‬
‫ﺗﺣﺻﯾل ﻣﺑﻠﻎ اﻟﻛﻣﺑﯾﺎﻟﺔ ﻟﻠﺑﻧك ﻋﻧد ﺗﺎرﯾﺦ اﻻﺳﺗﺣﻘﺎق ﻣن اﻟﻣﺳﺗورد ‪.‬‬ ‫)‪(4‬‬

‫‪136‬‬
 ‫واﻟﺷﻛل اﻟﺗﺎﻟﻲ رﻗم ) ‪: ( 18‬ﻣراﺣل ﻗرض اﻟﻣﺷﺗري ‪:‬‬
‫‪-3‬اﻟﻔرق ﺑﯾن ﻗرض اﻟﻣورد وﻗرض اﻟﻣﺷﺗري ‪:‬‬
‫‪ -1‬ﯾﻣﻧﺢ ﻗرض اﻟﻣﺷﺗري ﻟﻠﻣﺳﺗورد ﺑوﺳﺎطﺔ ﻣن اﻟﻣﺻدر ﺑﯾﻧﻣﺎ ﯾﻣﻧﺢ ﻗرض اﻟﻣورد ﻟﻠﻣﺻدر ﺑﻌد ﻣﻧﺢ‬
‫ﻫذا‬
‫اﻷﺧﯾر‬
‫اﻟﺗﺳدﯾد اﻟﻔوري )‪(3‬‬ ‫ﻣﻬﻠﺔ‬
‫ﻟﻠﻣﺳﺗورد‬
‫اﻟﻣﺻدر‬ ‫‪.‬‬

‫‪-2‬‬
‫ﯾﺗطﻠب‬
‫ﻗرض‬
‫)‪(1‬إﺑرام اﻟﻌﻘد اﻟﺗﺟﺎري‬ ‫اﻟﻣﺷﺗري‬
‫اﻟﻣﺳﺗ ــورد‬ ‫اﺗﻔـﺎق اﻟﻌﻘد )‪(2‬‬ ‫ﺑﻧـك اﻟﻣﺻدر‬ ‫إﺑرام‬
‫ﺗﺣﺻﯾل ﻣﺑﻠﻎ اﻟﻛﻣﺑﯾﺎﻟﺔ )‪(4‬‬ ‫ﻋﻘدﯾن ‪،‬‬
‫أﻣﺎ‬
‫ﻗرض‬
‫اﻟﻣورد‬
‫ﯾﺗطﻠب إﺑرام ﻋﻘد واﺣد ‪ ،‬وﯾﺗﺿﻣن ﻗرض اﻟﻣﺷﺗري اﻟﺟﺎﻧب اﻟﺗﺟﺎري ﻟﻠﺻﻔﻘﺔ وﺷروط وطرق ﺗﻣوﯾﻠﻬﺎ وﻫذا ﻫو اﻟﻌﻘد‬
‫اﻟﻣﺎﻟﻲ ‪ ،‬أﻣﺎ ﻗرض اﻟﻣورد ﯾﺗطﻠب ﻗﺑول اﻟﻣﺳﺗورد ﺑﺎﻟﻛﻣﺑﯾﺎﻟﺔ اﻟﻣﺳﺣوﺑﺔ ﻋﻠﯾﻪ وﺗﻛون ﻗﺎﺑﻠﺔ ﻟﻠﺧﺻم ٕواﻋﺎدﺗﻪ‪.‬‬

‫)‪(1‬‬
‫اﻟﻣﺑﺣث اﻟﺳﺎدس ‪ :‬اﻟﻘروض اﻟﻣﺷﺗرﻛﺔ )‪(Syndicated loans‬‬
‫ﺗﻌﺗﺑر اﻟﻘروض )اﻟﻣﺷﺗرﻛﺔ( أداة ﺗﻣوﯾل ﻟﻠﻣﻘﺗرﺿﯾن اﻟذﯾن ﯾﺣﺗﺎﺟون إﻟﻰ ﻗروض ﻛﺑﯾرة اﻟﺣﺟم ﺑﺎﻷورودوﻻر‬
‫وﻵﺟﺎل ﺗﺻل إﻟﻰ ﺧﻣس )‪ (5‬ﺳﻧوات وﻗد ﺗﻣﺗد أﺣﯾﺎﻧﺎ إﻟﻰ ‪ 10‬ﺳﻧوات‪ ,‬ﻛﻣﺎ ﯾﻣﻛن أن ﺗﻛون ذات اﺟل ﻗﺻﯾر )ﺑﯾن‬
‫ﺷﻬر او ﺷﻬرﯾن ﻋﻠﻰ اﻷﻛﺛر(‪.‬‬
‫وﯾﻌرف اﻟﻘرض اﻟﻣﺷﺗرك ﺑﺄﻧﻪ ﻗرض ﻛﺑﯾر اﻟﻘﯾﻣﺔ إذ ﺗﺗراوح ﻗﯾﻣﺗﻪ ﺑﯾن ﺑﺿﻌﺔ اﻟﻌﺷرات ﻣن ﻣﻼﯾﯾن اﻟدوﻻرات‬
‫إﻟﻰ ﻣﺎ ﯾﺗﺟﺎوز اﻟﺑﻠﯾون دوﻻر‪ ،‬وﻧظ ار ﻟﺿﺧﺎﻣﺔ ﻗﯾﻣﺔ ﻫذﻩ اﻟﻘروض ﻓﺈﻧﻪ ﯾﺷﺗرك ﻓﻲ ﻣﻧﺣﻬﺎ ﻣﺟﻣﻊ "ﻛوﻧﺳورﯾﺗوم"‬
‫)‪ (Consrtium‬ﻣن اﻟﺑﻧوك اﻟدوﻟﯾﺔ واﻟﻣؤﺳﺳﺎت اﻟدوﻟﯾﺔ اﻟﻛﺑرى ﻣن ﻣﺧﺗﻠف دول اﻟﻌﺎﻟم‪ ,‬وﯾﺳﺎﻫم ﻛل ﻣﻧﻬﺎ ﺑﻣﺑﻠﻎ‬
‫ﻣﻌﯾن ﻓﻲ ﻗﯾﻣﺔ اﻟﻘرض ﻟﺗوﻓﯾر اﻟﻣﺑﻠﻎ اﻟﻣطﻠوب اﻟذي ﻗد ﺗﺳﺗﺣﯾل ﻋﻣﻠﯾﺔ ﺗوﻓﯾرﻩ ﻣن ﺑﻧك واﺣد ﻓﻘط ﻧظ ار ﻟﺿﺧﺎﻣﺔ‬
‫ﻗﯾﻣﺔ ﻣﺑﻠﻎ اﻟﻘرض وﻛذﻟك ﺗوزﯾﻊ ﻣﺧﺎطر ﻋدم اﻟﺳداد‪.‬‬

‫)‪(1‬‬
‫ﻣدﺣت ﺻﺎدق‪ ،‬أدوات وﺗﻘﻧﯾﺎت ﻣﺻرﻓﯾﺔ‪ ،‬دار ﻏرﯾب ﻟﻠطﺑﺎﻋﺔ واﻟﻧﺷر واﻟﺗوزﯾﻊ‪ ،‬اﻟﻘﺎﻫرة‪ ،‬ﻣﺻر‪ ،2001 ,‬ص‪.79 :‬‬
‫‪137‬‬
‫وﯾﺣﻘق ﺳوق اﻟﻌﻣﻼت اﻟدوﻟﯾﺔ ﻟﻠﻣﻘﺗرض ﺳرﻋﺔ اﻟﺣﺻول ﻋﻠﻰ ﻗروض اﻟﻣﺷﺎرﻛﺔ ﺧﻼل ﻓﺗرة ﻗﺻﯾرة ﻣن‬
‫اﻟزﻣن ﺑﺳﺑب ﺧﺑرة اﻟﻌﺎﻣﻠﯾن ﻓﻲ اﻟﺳوق واﻟﺳرﻋﺔ‪) ,‬وﯾﻌﺗﺑر ﻧوﻋﺎ ﻣن اﻟدﻋﺎﯾﺔ ﻟﻠﻌﻣﯾل وﻟﻠﺑﻧوك اﻟﻣﻘرﺿﺔ ﻟﻪ ﻓﻲ‬
‫اﻷﺳواق اﻟﻣﺎﻟﯾﺔ اﻟدوﻟﯾﺔ(‪.‬‬
‫‪-1‬أطراف اﻟﺗﻌﺎﻣل ﻓﻲ اﻟﻘروض اﻟﻣﺷﺗرﻛﺔ ‪: Borrower‬‬
‫أ‪ -‬اﻟﻣﻘﺗرض‪ :‬ﻓﺎﻟﻣﻘﺗرض إﻣﺎ أن ﯾﻛون ﻣن اﻟﺷرﻛﺎت اﻟﻛﺑرى أو ﺣﻛوﻣﺔ أو إﺣدى اﻟﻬﯾﺋﺎت اﻟدوﻟﯾﺔ وﯾﺳﻌﻰ‬
‫اﻟﻣﻘﺗرض إﻟﻰ ﺗﺣﻘﯾق اﻷﻫداف اﻟﺗﺎﻟﯾﺔ‪:‬‬
‫‪ -‬اﻟﺣﺻول ﻋﻠﻰ اﻟﻘرض ﺑﺎﻟﺣﺟم اﻟﻣطﻠوب‪.‬‬
‫‪ -‬ﺗﺣﻘﯾق اﻟﻣروﻧﺔ ﻓﻲ اﻟﺷروط اﻟﻣﻌروﺿﺔ‪.‬‬
‫‪ -‬اﻟﺣﺻول ﻋﻠﻰ أﻗل ﺗﺳﻌﯾر ﻣﻣﻛن ﻟﻠﻔواﺋد واﻟﻌﻣوﻻت ﻋﻠﻰ اﻟﻘرض‪.‬‬
‫‪ -‬ﺗﻛوﯾن ﻋﻼﻗﺎت ﺟﯾدة ﻣﻊ ﻣﺟﻣوﻋﺔ اﻟﺑﻧوك اﻟﻣﺷﺎرﻛﺔ ﻓﻲ ﺗﻣوﯾل اﻟﻘرض‪.‬‬
‫ب‪ -‬ﻣﺟﻣوﻋﺔ اﻟﺑﻧوك اﻟﻣﻘرﺿﺔ ‪:Lending Bank‬‬
‫ﯾﺗﻛون ﻛوﻧﺳورﯾﺗوم اﻟﺑﻧوك ﻣن ﻓﺋﺎت ﻣﺧﺗﻠﻔﺔ ﺗﺗﻔﺎوت ﻓﻲ اﻷﻫﻣﯾﺔ ﺣﺳب ﻗﯾﻣﺔ اﻟﺷرﯾﺣﺔ اﻟﺗﻲ ﺗﺷﺎرك ﺑﻬﺎ ﻓﻲ‬
‫اﻟﻘرض وﺗﺗﻛون ﻫذﻩ اﻟﺑﻧوك ﻣن‪:‬‬
‫ب‪ -1-‬اﻟﻣدﯾر اﻟرﺋﯾﺳﻲ‪:Lead Manager :‬‬
‫ﯾﻌﺗﺑر ﻓﻲ ﻣﻌظم اﻷﺣﯾﺎن وﻛﯾﻼ ﻋن اﻟﻣﻘرﺿﯾن )‪ ،(Agent Bank‬وﻟو أﻧﻪ ﻟﯾس ﺑﺎﻟﺿرورة أن ﯾﻛون اﻟﻣدﯾر‬
‫اﻟرﺋﯾﺳﻲ ﻫو اﻟذي ﯾﻘوم ﺑدور اﻟﺑﻧك اﻟوﻛﯾل‪ ،‬وﻗد ﯾﻛون ﻫﻧﺎك أﻛﺛر ﻣن ﺑﻧك رﺋﯾﺳﻲ واﺣد إذا ﻛﺎﻧت ﻗﯾﻣﺔ اﻟﻘرض‬
‫ﻛﺑﯾرة وﻓﻲ ﻫذﻩ اﻟﺣﺎﻟﺔ ﯾﻌﻘد اﺟﺗﻣﺎع ﯾﺿم ﺟﻣﯾﻊ اﻟﻣدﯾرﯾن اﻟرﺋﯾﺳﯾﯾن ﻻﺧﺗﯾﺎر واﺣد ﻣﻧﻬم ﻛوﻛﯾل وآﺧر ﯾﻛون ﻣﺳؤوﻻ‬
‫ﻋن اﻹﺟراءات اﻟﺧﺎﺻﺔ ﺑﺎﻟﻘرض وﺑﻧك ﺛﺎﻟث ﻹﻋداد اﻟﻣﺳﺗﻧدات اﻟﺧﺎﺻﺔ ﺑﺎﻟﻘرض واﻟﻣذﻛرة اﻹﯾﺿﺎﺣﯾﺔ وﺑﻧك راﺑﻊ‬
‫ﻣﺳؤول ﻋن اﻟدﻋﺎﯾﺔ واﻹﻋﻼن‪ ,‬وﺑﻧك ﺧﺎﻣس ﯾﺗوﻟﻰ ﻣﻬﻣﺔ إﻋداد ﻣﯾزاﻧﯾﺔ اﻟﻧﻔﻘﺎت‪ ،‬وﯾﻠﺗزم اﻟﻣدﯾر اﻟرﺋﯾﺳﻲ ﺑﺗﻣوﯾل‬
‫اﻟﺷرﯾﺣﺔ اﻷﻛﺑر ﻣن اﻟﻘرض وﺿﻣﺎن ﻧﺟﺎح ﺗﺳوﯾﻘﻪ ﺑﯾن ﻣﺧﺗﻠف اﻟﺑﻧوك اﻟﻌﺎﻣﻠﺔ ﻓﻲ اﻟﺳوق‪.‬‬
‫ب‪ -2-‬اﻟﻣدﯾر ‪:Manager‬‬
‫ﯾطﻠق اﺳم اﻟﻣدﯾر ﻋﻠﻰ اﻟﺑﻧك إذا ﻛﺎﻧت ﻗﯾﻣﺔ ﻣﺳﺎﻫﻣﺗﻪ ﻓﻲ اﻟﻘرض أﻗل ﻣن ﺗﻠك اﻟﺗﻲ ﯾﺳﺎﻫم ﺑﻬﺎ اﻟﻣدﯾر‬
‫اﻟرﺋﯾﺳﻲ‪ ،‬وﻋﻠﯾﻪ اﻟﻣواﻓﻘﺔ ﻋﻠﻰ ﻣﺿﻣون اﻟﻣذﻛرة اﻻﻋﻼﻣﯾﺔ واﻟﺷروط اﻟﺗﻲ ﺳﺗﺗﺿﻣﻧﻬﺎ اﻟدﻋوة اﻟﺗﻲ ﺳﺗوﺟﻪ إﻟﻰ ﺳﺎﺋر‬
‫اﻟﺑﻧوك اﻟﻣﺷﺎرﻛﺔ‪.‬‬
‫واﻟﻣذﻛرة اﻹﻋﻼﻣﯾﺔ ﺗﺗﺿﻣن اﻟﺗﻌرﯾف ﺑﺎﻟﻣﻘﺗرض وﻧﺷﺎطﻪ وﺳﺟﻠﻪ اﻻﺋﺗﻣﺎﻧﻲ وﻣﯾزاﻧﯾﺎﺗﻪ واﻟﺗﻘﺎرﯾر اﻟﺳﻧوﯾﺔ‬
‫اﻟﺧﺎﺻﺔ ﺑﻧﺷﺎطﻪ وﺣﺳﺎﺑﺎت اﻷرﺑﺎح واﻟﺧﺳﺎﺋر وﺗﺗﺿﻣن اﻟﻣذﻛرة أﯾﺿﺎ ﻣﻌﻠوﻣﺎت ﻋن اﻟدوﻟﺔ اﻟﺗﻲ ﯾﻧﺗﻣﻲ إﻟﯾﻬﺎ‬
‫اﻟﻣﻘﺗرض وﻧظﺎﻣﻬﺎ اﻻﻗﺗﺻﺎدي واﻟﻣﺎﻟﻲ وﺳﯾﺎﺳﺗﻬﺎ اﻟﻧﻘدﯾﺔ وﻧظﺎﻣﻬﺎ اﻟﻣﺻرﻓﻲ‪.‬‬
‫ج‪ -‬اﻟﻣدراء اﻟﻣﺳﺎﻋدون ‪:Co-manager‬‬
‫ﯾﺣﺗل اﻟﻣدراء اﻟﻣﺳﺎﻋدون اﻟﻣﺳﺗوى اﻟﺛﺎﻟث ﻓﻲ اﻟﻣﺟﻣوﻋﺔ اﻹدارﯾﺔ ﻟﻠﻘرض وﺣﺻﺗﻬم اﻗل ﻣن ﺣﺻﺔ اﻟﻣدراء‬
‫اﻟذﯾن ﯾﻌﻠوﻧﻬم وأﻗل ﻣن طﺑﻘﺔ اﻟﻣدراء اﻟرﺋﯾﺳﯾﯾن‪.‬‬
‫د‪ -‬اﻟﻣﺷﺎرﻛون اﻟﻌﺎدﯾون ‪:Ordinary Participants‬‬

‫‪138‬‬
 ‫ﺗﺄﺗﻲ ﻫذﻩ اﻟﺑﻧوك ﻓﻲ ﻣؤﺧرة اﻟﻣﺟﻣوﻋﺔ اﻹدارﯾﺔ ﻟﻠﻘرض وﯾﺄﺗﻲ ﺗرﺗﯾﺑﻬﺎ ﺣﺳب ﻧﺳﺑﺔ ﻣﺷﺎرﻛﺗﻬﺎ ﻓﻲ اﻟﻘرض‪.‬‬
‫ﻫـ‪ -‬اﻟﻔﺋﺔ اﻟﺧﺎﺻﺔ‪:‬‬
‫ﺑﻣﻌﻧﻰ أﻧﻬﺎ ﻻ ﺗﻌﺗﺑر ﻣن طﺑﻘﺔ اﻟﻣدﯾرﯾن أو اﻟﻣدﯾرﯾن اﻟﻣﺳﺎﻋدﯾن أو اﻟﻣﺷﺎرﻛﯾن اﻟﻌﺎدﯾﯾن‪ٕ ،‬واﻧﻣﺎ ﺗﺄﺗﻲ ﻣرﺗﺑﺗﻬم‬
‫ﻓﻲ وﺛﺎﺋق اﻻﻋﻼن ﻋن اﻟﻘرض ﻓﻲ ﻧﻔس ﻣرﺗﺑﺔ اﻟﻣدﯾرﯾن اﻟﻣﺳﺎﻋدﯾن أو ﺑﯾن ﻫؤﻻء واﻟﻣﺷﺎرﻛﯾن اﻟﻌﺎدﯾﯾن‪.‬‬
‫و‪ -‬اﻟﺑﻧك اﻟوﻛﯾل ‪:Agent Bank‬‬
‫ﻫو ﻫﻣزة وﺻل ﺑﯾن اﻟﻣﻘﺗرض وﻣﺟﻣوﻋﺔ اﻟﺑﻧوك اﻟﻣﻘرﺿﺔ وﯾﺑدأ دور اﻟوﻛﯾل ﻋﻧد ﻣوﻋد اﻟﺗوﻗﯾﻊ ﻋﻠﻰ اﺗﻔﺎﻗﯾﺔ‬
‫اﻟﻘرض‪ ،‬وﯾﻌﻬد إﻟﯾﻪ ﺑﺎﻟﻣﻬﺎم اﻟﺗﺎﻟﯾﺔ‪:‬‬
‫‪ -‬إﻋداد ﻣﺳﺗﻧدات ﻋﻘد اﻟﻘرض وﻛذﻟك إﻋداد اﻟﻣذﻛرة اﻹﻋﻼﻣﯾﺔ‪.‬‬
‫‪ -‬ﻣراﺟﻌﺔ ﻛﺎﻓﺔ ﺷروط ﻋﻘد اﻟﻘرض ﻗﺑل اﻟﺗوﻗﯾﻊ ﻋﻠﯾﻪ‪.‬‬
‫‪ -‬إﺻدار اﻹﺷﻌﺎر ﺑﺎﻟﺳﺣب إﻟﻰ اﻟﺑﻧوك اﻟﻣﻘرﺿﺔ‪.‬‬
‫‪ -‬اﺣﺗﺳﺎب ﺳﻌر اﻟﻔﺎﺋدة‪.‬‬
‫‪ -‬إﻋداد ﺳﺟل ﯾﺣﺗوي ﻋﻠﻰ ﺗﻔﺎﺻﯾل اﻹﺟراءات اﻟﻣﺗﻌﻘﻠﺔ ﺑﺎﻟﻘرض‪.‬‬
‫‪ -‬ﻓﺣص اﻟﺗﻘﺎرﯾر اﻟﺳﻧوﯾﺔ واﻟﻣﯾزاﻧﯾﺎت اﻟﻣﻘدﻣﺔ ﻣن اﻟﻣﻘﺗرض‪.‬‬
‫‪ -‬إﻋﻼم ﻣﺟﻣوﻋﺔ اﻟﺑﻧوك اﻟﻣﻘرﺿﺔ ﻟﻛل اﻟﻣﻌﻠوﻣﺎت واﻟﺑﯾﺎﻧﺎت ﻋن اﻟﻣﻘرض‪.‬‬

‫ﺷﻛل رﻗم )‪ : (19‬ﻫﯾﻛل اﻟﺑﻧوك اﻟﻣﺳﺎﻫﻣﺔ ﻓﻲ اﻟﻘرض ﺣﺳب طﺑﻘﺗﻬﺎ‬

‫اﻟﻣدﯾر اﻟرﺋﯾﺳﻲ‬ ‫اﻟﺑﻧك اﻟوﻛﯾل‬

‫‪-2‬اﻟﺑﻧوك اﻟﺗﻲ ﯾﺳﺗرﺷد ﺑﻬﺎ ﻓﻲ ﺗﺣدﯾد ﺳﻌر اﻟﻔﺎﺋدة ‪:‬‬
‫ﺗﺗوﻟﻰ ﻫذﻩ اﻟﺑﻧوك‪ ،‬واﻟﺗﻲ ﯾطﻠق اﺳم اﻟﺑﻧوك اﻟﻣرﺟﻊ‪ ،‬وﯾﺑﻠﻎ ﻋددﻫﺎ ﺛﻼﺛﺔ ﺑﻧوك وﺗﻛون ﻣﻬﻣﺗﻬﺎ ﺗﺣدﯾد ﺳﻌر‬
‫اﻟﻣـدراء‬
‫اﻟﻔﺎﺋدة اﻟﻣﻌروض ﻋﻠﻰ اﻟوداﺋﻊ ﺑﺎﻟﻌﻣﻼت اﻷوروﺑﯾﺔ اﻟدوﻟﯾﺔ ﺑﯾن اﻟﺑﻧوك اﻟﻌﺎﻣﻠﺔ ﻓﻲ ﺳوق ﻟﻧدن واﻟذي ﯾطﻠق ﻋﻠﯾﻪ‬
‫اﺳم )‪.(LIBOR‬‬
‫اﻟﻣدراء اﻟﻣﺳﺎﻋدون‬ ‫‪-3‬ﻛﯾﻔﯾﺔ اﺣﺗﺳﺎب ﻣﻌدل اﻟﻔﺎﺋدة ﻋﻠﻰ اﻟﻘرض ‪:‬‬
‫ﯾﺟري ﺗﺣدﯾد ﻣﻌدل اﻟﻔﺎﺋدة ﻋﻠﻰ ﻗروض اﻟﻣﺷﺎرﻛﺔ ﺑﻌد اﺣﺗﺳﺎب ﺳﻌر اﻟﻠﯾﺑور ﺑواﺳطﺔ اﻟﺑﻧوك اﻟﻣرﺟﻊ‬
‫اﻟﻌﺎدﯾونو‪ 6‬ﺷﻬور‪.‬‬
‫اﻟﻣﺷﺎرﻛون‪ 3‬ﺷﻬور‬
‫ٕواﺿﺎﻓﺔ اﻟﻬﺎﻣش اﻟﻣﺗﻔق ﻋﻠﯾﻪ إﻟﯾﻪ‪ ،‬وﺗﺗراوح اﻟﻔﺗرات اﻟﺗﻲ ﯾﺣﺗﺳب ﻣﻧﻬﺎ ﻣﻌدل اﻟﻔﺎﺋدة ﺑﯾن‬
‫وﻗد ﯾﺗﻐﯾر ﺳﻌر اﻟﻠﯾﺑور ﺧﻼل ﻓﺗرة ‪ 3‬أو ‪ 6‬أﺷﻬر ﺣﺳب ﺗﻐﯾر أوﺿﺎع اﻟﻌرض واﻟطﻠب ﻓﻲ ﺳوق ﻋﻣﻼت‬
‫اﻷورو‪ ،‬أﻣﺎ اﻟﻬﺎﻣش اﻟذي ﯾﺿﺎف إﻟﻰ ﺳﻌر اﻟﻠﯾﺑور ﻓﯾﻛون ﺑﻧﺳﺑﺔ ﺛﺎﺑﺗﺔ طوال ﻓﺗرة ﺣﯾﺎة اﻟﻘرض وﯾﺗم اﺣﺗﺳﺎب ﻣﻌدل‬
‫اﻟﻔﺎﺋدة ﻋﻠﻰ اﻟﻘرض ﻋﻠﻰ أﺳﺎس ﻋدد اﻷﯾﺎم اﻟﻔﻌﻠﯾﺔ اﻟﺗﻲ اﻧﻘﺿت ﻋﻠﻰ اﺳﺗﺧدام اﻟﻘرض ﻛﺎﻵﺗﻲ‪:‬‬

‫ﻣﻌدل اﻟﻔﺎﺋدة )اﻟﻠﯾﺑور ‪ +‬اﻟﮭﺎﻣش( × )ﻗﯾﻣﺔ اﻟﻘرض اﻷﺳﺎﺳﯾﺔ × ﻋدد اﻷﯾﺎم(‬

‫‪ 360‬ﯾوﻣﺎ‬

‫وﻫﻲ ﻧﻔس اﻟطرﯾﻘﺔ اﻟﺗﻲ ﺗﺣﺗﺳب ﺑﻬﺎ ﻣﻌدﻻت اﻟﻔواﺋد ﻋﻠﻰ اﻟوداﺋﻊ ﺑﯾن اﻟﻣﺻﺎرف ﻓﻲ اﻟﺳوق‪ ،‬وﯾﺗم دﻓﻊ‬

‫‪139‬‬
 ‫ﻣﻌدل اﻟﻔﺎﺋدة ﻛل ‪ 3‬أو‪ 6‬أﺷﻬر ﻣن ﺗﺎرﯾﺦ اﻟﺳﺣب طﺑﻘﺎ ﻟﻣﺎ ﺗم اﻻﺗﻔﺎق ﻋﻠﯾﻪ‪.‬‬
‫‪-4‬ﺗﻛﺎﻟﯾف اﻟﻘرض اﻷﺧرى ‪:‬‬
‫ﯾﺗﺣﻣل اﻟﻣﻘﺗرض‪-‬إﻟﻰ ﺟﺎﻧب ﺳداد ﻣﻌدل اﻟﻔﺎﺋدة ﻣﻊ اﻟﻘرض‪ -‬ﺑﻌض اﻟﻌﻣوﻻت اﻷﺧرى ﻧﻠﺧﺻﻬﺎ ﻓﯾﻣﺎ ﯾﻠﻲ‪:‬‬
‫أ‪ -‬ﻋﻣوﻟﺔ اﻹدارة ‪:Management Fee‬‬
‫وﻫذﻩ اﻟﻌﻣوﻟﺔ ﺗدﻓﻊ ﻣرة واﺣدة وﺗﺣﺗﺳب ﻛﻧﺳﺑﺔ ﻣﺋوﯾﺔ ﻣن إﺟﻣﺎﻟﻲ ﻗﯾﻣﺔ اﻟﻘرض ﯾﺗﻔق ﻋﻠﯾﻬﺎ ﺑﯾن ﻣﺟﻣوﻋﺔ‬
‫اﻟﺑﻧوك اﻟﻣﻘرﺿﺔ واﻟﻣﻘﺗرض وﺗﻘرر ﻧﺳﺑﺗﻬﺎ ﺑﯾن ‪ %1,5 - %1‬وﯾﻘوم اﻟﻣﻘﺗرض ﺑﺳدادﻫﺎ ﻟﻠﻣدﯾر اﻟرﺋﯾﺳﻲ ﻋﻘب‬
‫اﻟﺗوﻗﯾﻊ ﻋﻠﻰ اﺗﻔﺎﻗﯾﺔ اﻟﻘرض أو ﺧﻼل ﻣدة ﻣﻌﯾﻧﺔ ﯾﻧص ﻋﻠﯾﻬﺎ ﻓﻲ ﻋﻘد اﻟﻘرض‪ ،‬وﻫﻲ ﻋﻣوﻟﺔ ﻣﻘﺎﺑل اﻟﺧدﻣﺎت اﻟﺗﻲ‬
‫أداﻫﺎ اﻟﺑﻧك اﻟذي ﺗم ﺗﻔوﯾﺿﻪ ﻟﻌﻣل ﺗرﺗﯾﺑﺎت اﻟﻘرض ﻣﺛل ﻧﻔﻘﺎت اﻻﺗﺻﺎﻻت واﻟﺳﻔر وﺗﻛﺎﻟﯾف اﻻﺳﺗﺷﺎرات اﻟﻘﺎﻧوﻧﯾﺔ‬
‫ٕواﻋداد وطﺑﻊ اﻟﻣذﻛرة اﻹﻋﻼﻣﯾﺔ وطﺑﻊ اﺗﻔﺎﻗﯾﺔ اﻟﻘرض وﻣﺻﺎرﯾف اﻹﻋﻼن ‪ ...‬اﻟﺦ‪ ,‬وﯾطﻠق ﻋﻠﯾﻬﺎ ﻋﻣوﻟﺔ اﻟﻣﺷﺎرﻛﺔ‬
‫)‪.(Syndication Fee‬‬
‫وﺑﻌد أن ﯾﻘﺗطﻊ اﻟﻣدﯾر ﻧﺳﺑﺔ ﻣﻌﯾﻧﺔ ﻓﺈن اﻟﻣﺑﻠﻎ اﻟﻣﺗﺑﻘﻲ ﯾﻌﺗﺑر ﺣﺻﺔ ﻣﺷﺗرﻛﺔ ﺗوزع ﺑﯾن اﻟﺑﻧوك اﻟﻣﺷﺎرﻛﺔ‬
‫ﻋﻠﻰ اﺧﺗﻼف طﺑﻘﺎﺗﻬﺎ ﺣﺳب أﻫﻣﯾﺔ اﻟﻣﺑﻠﻎ اﻟﻣﺷﺎرك ﺑﻪ ﻓﻲ اﻟﻘرض ﺑﻣﺎ ﻓﻲ ذﻟك اﻟﻣدﯾر اﻟرﺋﯾﺳﻲ وﯾطﻠق ﻋﻠﯾﻬﺎ‬
‫ﻋﻣوﻟﺔ اﻟﻣﺷﺎرﻛﺔ‪.‬‬
‫ب‪ -‬ﻋﻣوﻟﺔ اﻻرﺗﺑﺎط ‪: Commitment‬‬
‫ﺗﻧص ﻋﻘود ﻗروض اﻟﻣﺷﺎرﻛﺔ ﻋﻠﻰ اﻟﺗزام اﻟﻣﻘﺗرض ﺑﺄداء ﻋﻣوﻟﺔ ارﺗﺑﺎط ﺗﺗراوح ﻧﺳﺑﺗﻬﺎ ﺑﯾن‪ %0,5‬و‪%0,75‬‬
‫ﺳﻧوﯾﺎ ﻋﻠﻰ اﻟﺟزء ﻏﯾر اﻟﻣﺳﺣوب ﻣن اﻟﻘرض وﻓﻘﺎ ﻟﺟدول اﻟﺳﺣب اﻟﻣﺗﻔق ﻋﻠﯾﻪ ﻓﻲ ﻋﻘد اﻟﻘرض‪ ،‬واﻟﺳﺑب ﻓﻲ‬
‫ﺗﺣﺻﯾل ﻫذﻩ اﻟﻌﻣوﻟﺔ ﻫو أن اﻟﺑﻧوك ﺗﻛون ﻣﺿطرة إﻟﻰ اﻻﺣﺗﻔﺎظ ﺑﻣﺑﻠﻎ ﻣﺳﺎو ﺧﻼل اﻟﻔﺗرة اﻟﻣﺣددة ﻟﻠﺳﺣب‪،‬‬
‫وﻣﻘﺎﺑل ﻫذﻩ اﻟﺗﺿﺣﯾﺔ ﻓﺈن اﻟﻣﻘرض ﯾﺣﺻل ﻋﻠﻰ ﻋﻣوﻟﺔ اﻻرﺗﺑﺎط ‪.‬‬
‫ﻣﺛﺎل ﻟﺗوﺿﯾﺢ اﻟﻛﯾﻔﯾﺔ اﻟﺗﻲ ﯾﺗم ﺑﻬﺎ ﺗوزﯾﻊ اﻟﻌﻣوﻟﺔ ﺑﯾن اﻟﺑﻧوك اﻟﻣﻘرﺿﺔ ‪:‬‬
‫ﺳوف ﻧﻔﺗرض اﻵﺗﻲ‪:‬‬
‫ﻗﯾﻣﺔ اﻟﻘرض‪ 100 :‬ﻣﻠﯾون دوﻻر‪.‬‬
‫ﻋﻣوﻟﺔ اﻹدارة‪) %1 :‬أي ‪1‬ﻣﻠﯾون دوﻻر(‪.‬‬
‫ﻋدد اﻟﻣدﯾرﯾن‪ 5:‬ﺑﻧوك اﻛﺗﺗب ﻛل ﻣﻧﻬﺎ ﺑﻣﺑﻠﻎ ‪ 20‬ﻣﻠﯾون دوﻻر )ﻋﻣوﻟﺔ‪50 = 10 × 5 (%1‬‬ ‫‪-‬‬
‫ﻋدد اﻟﻣدراء اﻟﻣﺳﺎﻋدﯾن‪ 4:‬ﺑﻧوك اﻛﺗﺗب ﻛل ﻣﻧﻬﺎ ﺑﻣﺑﻠﻎ ‪ 10‬ﻣﻼﯾﯾن دوﻻر )ﻋﻣوﻟﺔ‪40 = 10 × 4 (%0,5‬‬ ‫‪-‬‬
‫ﻋدد اﻟﻣﺷﺎرﻛﯾن اﻟﻌﺎدﯾﯾن‪ :‬ﺑﻧﻛﺎن اﻛﺗﺗب ﻛل ﻣﻧﻬﺎ ﺑﻣﺑﻠﻎ ‪ 5‬ﻣﻼﯾﯾن دوﻻر )ﻋﻣوﻟﺔ‪10 = 5 × 2 (%0,25‬‬ ‫‪-‬‬
‫ﻣوﻗف اﻟﻣدﯾر اﻟرﺋﯾﺳﻲ‪:‬‬
‫‪ 20‬ﻣﻠﯾون دوﻻر‬ ‫ﻗﯾﻣﺔ اﻻﻛﺗﺗﺎب اﻷﺻﻠﻲ ﻟﻛل ﺑﻧك‬
‫‪ 10 -‬ﻣﻠﯾون دوﻻر‬ ‫ﻧﺎﻗص ﻣﺎ ﺗم اﻻﻛﺗﺗﺎب ﺑﻪ ﺧﺻﻣﺎ ﻣن ﺣﺻﺗﻪ‬
‫= ‪10‬ﻣﻼﯾﯾن دوﻻر‬ ‫ﻗﯾﻣﺔ ﻣﺎ اﻛﺗﺗب ﺑﻪ ﻛل ﻣدﯾر ﻣن اﻟﺧﻣﺳﺔ ﺑﻧوك‬
‫ﻗﯾﻣﺔ ﻣﺎ ﯾﺣﺻل ﻋﻠﯾﻪ ﻛل ﻣدﯾر ﻣن اﻟﻌﻣوﻟﺔ‬
‫‪ 100.000‬دوﻻر‬ ‫ﻧﺳﺑﺔ ‪ % 1‬ﻋﻠﻰ ‪ 10‬ﻣﻼﯾﯾن دوﻻر‬

‫‪140‬‬
 ‫ﯾﺿﺎف إﻟﯾﻪ ﻧﺻﯾﺑﻪ ﻣن اﻟﺣﺻﺔ اﻟﻣﺷﺗرﻛﺔ ‪:‬‬
‫‪ 200.000‬دوﻻر )‪(% 0.5 × 40‬‬ ‫=‬ ‫‪ 40‬ﻣﻠﯾون دوﻻر × ‪% 0.5‬‬
‫)‪(% 0.75 × 10‬‬ ‫‪ 75000‬دوﻻر‬ ‫=‬ ‫‪ 10‬ﻣﻠﯾون دوﻻر × ¾ ‪%‬‬
‫‪275000‬‬
‫= ‪ 55000‬دوﻻر‬ ‫‪ 1/5‬اﻟﻣﺳﺗﺣق ﻣن اﻟﺣﺻﺔ‬
‫‪ 155000‬دوﻻر‬ ‫‪5‬‬ ‫إﺟﻣﺎﻟﻲ اﻟﻌﻣوﻟﺔ اﻟﻣﺳﺗﺣﻘﺔ ﻟﻛل ﻣدﯾر‬
‫ﺧﻼﺻﺔ ﺗوزﯾﻊ ﻋﻣوﻟﺔ اﻹدارة اﻟﻣﺣﺻﻠﺔ‪:‬‬
‫‪ 775000 = 155000 × 5‬دوﻻر‬ ‫اﻟﻌﻣوﻟﺔ اﻟﻣﺳﺗﺣﻘﺔ ﻟﻠﻣدﯾرﯾن‬
‫‪ 200000 = 50000 × 4‬دوﻻر‬ ‫ﻋﻣوﻟﺔ اﻟﻣدراء اﻟﻣﺳﺎﻋدﯾن‬
‫)‪ 10 × 4‬ﻣﻼﯾﯾن × ‪(% 0.5‬‬
‫‪ 25000 = 12500 × 2‬دوﻻر‬ ‫ﻋﻣوﻟﺔ اﻟﻣﺷﺎرﻛﯾن اﻟﻌﺎدﯾﯾن‬
‫‪ 5 × % 0.25) ×2‬ﻣﻼﯾﯾن(‬
‫‪-5‬ﺳﺣب اﻟﻘرض‪: Draw down :‬‬
‫ﯾﻛون ﻋﻠﻰ اﻟﻣﻘﺗرض ﻋﺎدة إﺷﻌﺎر اﻟﺑﻧك اﻟوﻛﯾل ﻛﺗﺎﺑﯾﺎ ﺑرﻏﺑﺗﻪ ﻓﻲ اﻟﺳﺣب ﻗﺑل ‪ 5‬أﯾﺎم ﻋﻠﻰ اﻷﻗل ﻣن‬
‫اﻟﺗﺎرﯾﺦ اﻟذي ﺣددﻩ اﻟﺑﻧك ﻟذﻟك‪ ,‬وﯾﻘوم اﻟﺑﻧك اﻟوﻛﯾل ﺑﺟﻣﻊ اﻟﻣﺑﺎﻟﻎ اﻟﺗﻲ ﺳﺎﻫﻣت ﺑﻬﺎ اﻟﺑﻧوك اﻟﻣﺷﺎرﻛﺔ ﻓﻲ اﻟﻘرض ﺛم‬
‫ﯾﻘوم ﺑدﻓﻌﻬﺎ إﻟﻰ اﻟﻣﻘﺗرض ﻓﻲ اﻟﺗﺎرﯾﺦ اﻟﻣﺣدد ﻓﻲ اﻹﺷﻌﺎر‪.‬‬
‫‪-6‬اﻟﺗﺳدﯾد اﻟﻣﺳﺑق ‪: Prepayment‬‬
‫ﯾﺗم ﺳداد ﻗرض اﻟﻣﺷﺎرﻛﺔ ﻋﺎدة وﻓق ﺟدول زﻣﻧﻲ ﻣﺣدد وﻣدرج ﺿﻣن اﺗﻔﺎﻗﯾﺔ اﻟﻘرض وﻗد ﯾﺗﺿﻣن اﻟﺳداد‬
‫ﻓﺗرة ﺳﻣﺎح )‪ (Grace Period‬ﯾﺑدأ اﻟﺳداد ﺑﻌد اﻧﻘﺿﺎﺋﻬﺎ‪ ،‬وﯾﺳﻣﺢ ﻟﻠﻣﻘﺗرض ﺑﺎﻟدﻓﻊ اﻟﻣﺳﺑق ﻗﺑل ﺗﺎرﯾﺦ اﻟﺳداد وﻟﻛن‬
‫ﻋﻠﯾﻪ أن ﯾدﻓﻊ ﺗﻌوﯾﺿﺎ ﻟﻠﺑﻧوك اﻟﻣﻘرﺿﺔ ﻷن ﻫذﻩ اﻟﺑﻧوك ﺗﻛون ﻗد اﻗﺗرﺿت ﺑدورﻫﺎ ﻣن اﻟﺳوق اﻟﻧﻘدﯾﺔ اﻟدوﻟﯾﺔ‬
‫ﻟﻔﺗرات ﻣﻌﯾﻧﺔ ﯾﺗزاﻣن اﺳﺗﺣﻘﺎﻗﻬﺎ ﻣﻊ ﺗﺎرﯾﺦ ﺳداد اﻟﻣﻘﺗرض ﻟﻠﻘﺳط اﻟﻣﺳﺗﺣق‪.‬‬

‫‪-7‬ﺣﺎﻻت اﻟﺗﻘﺻﯾر ‪:‬‬

‫وﻫﻲ اﻟﺣﺎﻻت اﻟﺗﻲ ﯾﺗﺄﺧر ﻓﯾﻬﺎ اﻟﻣﻘﺗرض ﻋن ﺗﺳدﯾد اﻟﻘرض ﺑﺳﺑب‪:‬‬
‫ﺗﻌﺛرﻩ اﻟﻣﺎﻟﻲ أو إﺷﻬﺎر إﻓﻼﺳﻪ‪.‬‬ ‫‪-‬‬
‫ﺗوﻗﻔﻪ ﻋن ﺗﻧﻔﯾذ اﻟﻣﺷروع‪.‬‬ ‫‪-‬‬
‫ﺗوﻗﻔﻪ ﻋن ﻣﻣﺎرﺳﺔ ﻧﺷﺎطﻪ اﻟﺗﺟﺎري أو ﺑﯾﻌﻪ ﻟﻣؤﺳﺳﺔ أو رﻫﻧﻪ‪.‬‬ ‫‪-‬‬
‫ﺗﺄﺧرﻩ ﻓﻲ ﺗﺳدﯾد اﻟﺿراﺋب واﻟرﺳوم اﻟﻣﺳﺗﺣﻘﺔ ﻋﻠﯾﻪ‪.‬‬ ‫‪-‬‬
‫وﯾؤدي وﻗوع إﺣدى ﺣﺎﻻت اﻟﺗﻘﺻﯾر ﻫذﻩ إﻟﻰ ﻓﻘدان اﻟﻣﻘرض ﺣﻘﻪ ﻓﻲ اﺳﺗﻌﻣﺎل رﺻﯾد اﻟﻘرض إذا ﻟم ﯾﻛن ﻗد‬
‫) ‪(1‬‬
‫اﺳﺗﻌﻣﻠﻪ ﺑﺎﻟﻛﺎﻣل‪ ،‬وﯾﺣق ﺑﺎﻟﺗﺎﻟﻲ ﻟﻠﺑﻧوك اﻟﻣﻘرﺿﺔ اﻋﺗﺑﺎر اﻟدﯾن ﻛﻠﻪ ﻣﺳﺗﺣق اﻷداء ﻓو ار‪.‬‬

‫)‪(1‬‬
‫ﻣدﺣت ﺻﺎدق‪ ،‬أدوات وﺗﻘﻧﯾﺎت ﻣﺻرﻓﯾﺔ‪ ,‬ﻣرﺟﻊ ﺳﺎﺑق‪ ،‬ص ص‪.92 – 91 :‬‬
‫‪141‬‬
 ‫اﻟﻔﺻل اﻟﻌﺎﺷر‪ :‬أﺳواق اﻟﻌﻣﻼت اﻟدوﻟﯾﺔ‬

‫اﻟﻣﺑﺣث اﻷول ‪ :‬ﻣﺎﻫﯾﺔ أﺳواق اﻟﻌﻣﻼت اﻟدوﻟﯾﺔ‬

‫ﻟﻘد ﻛﺎﻧت ﺑداﯾﺔ ﺳوق اﻷورودوﻻر )اﻟدوﻻر اﻷوروﺑﻲ( ﺑﺳﺑب ﺗﺟﻧب اﻟﻣﺧﺎطر اﻟﺗﻲ ﺗﻬدد رأس اﻟﻣﺎل ﻓﻌﻧدﻣﺎ‬
‫ﺗوﺗرت اﻟﻌﻼﻗﺎت ﺑﯾن دول اﻟﻛﺗﻠﺔ اﻻﺷﺗراﻛﯾﺔ وﺑﯾن اﻟوﻻﯾﺎت اﻟﻣﺗﺣدة ﻓﻲ ﻣﻧﺗﺻف اﻟﺧﻣﺳﯾﻧﯾﺎت ﻋﻣدت ﻫذﻩ اﻟدول إﻟﻰ‬
‫ﺗﺣوﯾل أرﺻدﺗﻬﺎ اﻟدوﻻرﯾﺔ اﻟﻣودﻋﺔ ﻓﻲ اﻟﺑﻧوك اﻷﻣرﯾﻛﯾﺔ ﺧﺷﯾﺔ ﺗﺟﻣﯾدﻫﺎ إﻟﻰ اﻟﺑﻧوك اﻷوروﺑﯾﺔ وﺧﺎﺻﺔ اﻟﺑﻧوك‬
‫اﻟﻠﻧدﻧﯾﺔ‪ ،‬واﺣﺗﻔظت ﺑﻬﺎ ﻓﻲ ﺻورﺗﻬﺎ اﻟدوﻻرﯾﺔ‪ ،‬وﻣن ﺛم أطﻠق اﺳم ﺳوق اﻷورو‪-‬دوﻻر ﻋﻠﻰ ﻫذﻩ اﻷرﺻدة ﺑﺎﻟدوﻻر‬
‫اﻟﻣوﺟودة ﺧﺎرج اﻟوﻻﯾﺎت اﻟﻣﺗﺣدة اﻷﻣرﯾﻛﯾﺔ واﻟﻣودﻋﺔ ﻓﻲ اﻟﺑﻧوك اﻷوروﺑﯾﺔ‪ ,‬وﻗد اﺗﺳﻊ ﻣﺿﻣون ﺳوق اﻷورودوﻻر‬
‫ﻟﯾﺷﻣل اﻟﻌﻣﻼت اﻟدوﻟﯾﺔ اﻟﺗﻲ ﺗودع ﻓﻲ ﺑﻧوك ﺧﺎرج ﺣدود اﻟدوﻟﺔ اﻟﻣﺻدرة ﻟﻬذﻩ اﻟﻌﻣﻼت ﻛﺄن ﯾودع اﻟﺟﻧﯾﻪ‬
‫اﻻﺳﺗرﻟﯾﻧﻲ واﻟﻣﺎرك اﻷﻟﻣﺎﻧﻲ ﻓﻲ ﺑﻧوك ﻓرﻧﺳﯾﺔ أو ﺳوﯾﺳرﯾﺔ ‪ ...‬إﻟﺦ‪.‬‬
‫وﻋﻠﻰ اﻟرﻏم ﻣن أن اﻟدوﻻر ﻫو اﻟﻌﻣﻠﺔ اﻟﻣﺳﯾطرة ﻓﻲ ﺳوق ﻋﻣﻼت اﻷورو ﻓﺈن ﻋﻣﻠﯾﺎت ﺳوق ﻋﻣﻼت‬
‫اﻷورو ﻟم ﺗﻘﺗﺻر ﻋﻠﻰ اﻟﺑﻧوك اﻟﻣﺗواﺟدة ﻓﻲ أوروﺑﺎ وﺣدﻫﺎ‪ ،‬ﺑل اﻣﺗدت ﻟﺗﺷﻣل اﻟﺑﻧوك اﻵﺳﯾوﯾﺔ ﻓﻲ ﺳﻧﻐﺎﻓورة وﻫوﻧﻎ‬
‫ﻛوﻧﻎ وطوﻛﯾو وأطﻠق ﻋﻠﻰ ﻫذا اﻟﺳوق "ﺳوق اﻟدوﻻر اﻷﺳﯾوي" وﻗد اﻣﺗدت إﻟﻰ ﻣراﻛز اﻷوﻓﺷور اﻟﻣوﺟودة ﻓﻲ‬
‫ﺑﻌض اﻟدول ﻣﺛل دوﻟﺔ اﻟﺑﺣرﯾن‪ ،‬ﺟزر اﻟﺑﺎﻫﺎﻣﺎس وﺑرﻣودا وﻛﺎﯾﻣﺎن اﯾﻼﻧد وﺑﻧﺎﻣﺎ وﯾرﺟﻊ اﻟﺳﺑب ﻓﻲ اﺳﺗﻌﻣﺎل أﻛﺛر‬
‫ﻟﻔظ )ﺳوق ﻋﻣﻼت اﻷورو( ﻋﻠﯾﻬﺎ ﻫو أن ﻫذﻩ اﻟﺳوق ﻧﺷﺄت ﻓﻲ اﻟﺑداﯾﺔ ﻓﻲ أوروﺑﺎ‪ ،‬وأن اﻟﺑﻧوك اﻷوروﺑﯾﺔ ﺗﻠﻌب‬
‫دو ار رﺋﯾﺳﯾﺎ ﻓﻲ ﻫذﻩ اﻟﺳوق‪.‬‬
‫ﯾﻌﺗﺑر اﻟدوﻻر اﻷﻣرﯾﻛﻲ ﺑﺎﻟﻧﺳﺑﺔ ﻟﺑﺎﻗﻲ اﻟﻌﻣﻼت اﻷﺟﻧﺑﯾﺔ ﻋﻣﻠﺔ ﻫﺎﻣﺔ ﺗﺣﺗل ﻣرﻛ از ﻣرﻣوﻗﺎ ﻷﺳﺑﺎب ﻋدة‬
‫أﻫﻣﻬﺎ‪ :‬ﺛﺑﺎت ﻗﯾﻣﺗﻪ ﻧﺳﺑﯾﺎ ﻣﻣﺎ ﯾﺟﻌل اﻟﺑﻧوك اﻟﻣرﻛزﯾﺔ ﻓﻲ اﻟﻌﺎﻟم ﺣرﯾﺻﺔ ﻋﻠﻰ اﻻﺣﺗﻔﺎظ ﺑﻪ ﺿﻣن اﺣﺗﯾﺎطﺎﺗﻬﺎ إﻟﻰ‬
‫ﺟﺎﻧب أن اﻻﻗﺗﺻﺎد اﻷﻣرﯾﻛﻲ اﻟذي ﯾﺗﺧذ ﻣرﻛ از ﻗﯾﺎدﯾﺎ ﻓﻲ اﻟﺗﺟﺎرة اﻟدوﻟﯾﺔ ﻗد ﺟﻌل ﻣن اﻟدوﻻر وﺳﯾﻠﺔ دﻓﻊ ﻧﻘدي‬
‫دوﻟﻲ‪ ،‬وأﺻﺑﺢ ﻋﻣﻠﺔ دوﻟﯾﺔ ﻣﻘﺑوﻟﺔ ﻟﺗﻧﻔﯾذ ﻣﻌظم اﻟﺻﻔﻘﺎت اﻟﻣﺎﻟﯾﺔ اﻟﺗﻲ ﺗﻧﺟز ﻓﻲ أﺳواق اﻟﻧﻘد اﻟﻌﺎﻟﻣﯾﺔ وﻟﻬذا‬
‫أﺻﺑﺣت ﺗﺗردد ﻟدﯾﻧﺎ ﺑﻌض اﻟﻣﺻطﻠﺣﺎت ﻓﻲ ﻫذﻩ اﻷﺳواق ﻣﺛل‪ :‬ﺳوق اﻟﯾورودوﻻر‪ ،‬ﺳوق اﻟﺑﺗرودوﻻر‪.‬‬
‫وﻟﻔﻬم أﻛﺛر ﺣول ﺗﻌرﯾف وﻧﺷﺄة ﻫذﻩ اﻷﺳواق ﺳوف ﻧﺗﻧﺎول ﻓﻲ ﻫذا اﻟﻣﺑﺣث اﻟﻌﻧﺎﺻر اﻟﺗﺎﻟﯾﺔ‪:‬‬
‫‪ -1‬ﺗﻌرﯾف أﺳواق اﻟﻌﻣﻼت اﻟدوﻟﯾﺔ‪.‬‬
‫‪ -2‬ﻧﺷﺄة اﻟﻌﻣﻼت اﻟدوﻟﯾﺔ‪.‬‬
‫‪ -3‬ﺗطور أﺳواق اﻟﻌﻣﻼت اﻟدوﻟﯾﺔ‪.‬‬
‫‪ -1‬ﺗﻌرﯾف أﺳواق اﻟﻌﻣﻼت اﻟدوﻟﯾﺔ ‪:‬‬
‫ﻟﻘد اﺳﺗﻣدت ﻫذا اﻟﺳوق ﺗﺳﻣﯾﺗﻬﺎ ﺑﻬذا اﻟﻣﺻطﻠﺢ ﻋﻧدﻣﺎ ﺑدأت اﻟﺑﻧوك اﻷوروﺑﯾﺔ ﺗﻔﺗﺢ ﻟﻌﻣﻼﺋﻬﺎ ﺣﺳﺎﺑﺎت‬

‫‪142‬‬
‫وداﺋﻊ ﻷﺟل ﺑﺎﻟدوﻻر وﺗﻠﺗزم ﺑرد ﻫذﻩ اﻟوداﺋﻊ ﻋﻧدﻣﺎ ﯾﺣﯾن أﺟﻠﻬﺎ ﻟﻠﺳداد ﺑﺎﻟدوﻻر وﻫذﻩ اﻟطرﯾﻘﺔ ﺗﺧﺎﻟف اﻟﻌرف اﻟﺳﺎﺋد‬
‫ﻟدى اﻟﺑﻧوك اﻟﺗﺟﺎرﯾﺔ واﻟﻘﺎﺿﻲ ﺑرد اﻟوداﺋﻊ ﺑﺎﻟﻌﻣﻼت اﻟﻣﺣﻠﯾﺔ‪.‬‬
‫وﻟﻛن ﻣﺎ ﯾﺟرى وﯾﺣﺻل ﻓﻲ اﻟوﻗت اﻟﺣﺎﺿر ﻓﻲ اﻷﺳواق اﻷوروﺑﯾﺔ ﻗﻠل ﻣن دور اﻟﯾورودوﻻر ودﻻﻟﺗﻪ‬
‫وﺧﺎﺻﺔ ﺑﻌد أن ﻗﺎﻣت اﻟﺑﻧوك اﻷوروﺑﯾﺔ ﺑﺗﻌﻣﯾم ﺗﺟرﺑﺗﻬﺎ ﻋﻠﻰ اﻟﺑﻧوك اﻟﺗﺟﺎرﯾﺔ اﻷﺧرى ﻓﻲ ﻣﻌظم أﻧﺣﺎء اﻟﻌﺎﻟم‪ ,‬ﻛﻣﺎ‬
‫أن اﻷﻣر أﺻﺑﺢ ﻣﺧﺗﻠﻔﺎ ﺣﯾث ﻟم ﯾﻘﺗﺻر دور اﻟﺑﻧوك اﻷوروﺑﯾﺔ ﻋﻠﻰ ﻗﺑول اﻟوداﺋﻊ ﺑﺎﻟدوﻻر ﻓﻘط ﺑل ذﻫﺑت إﻟﻰ أﺑﻌد‬
‫ﻣن ذﻟك ﺑﻘﺑول وداﺋﻊ ﺑﻌﻣﻼت أﺟﻧﺑﯾﺔ رﺋﯾﺳﯾﺔ ﻛﺎﻟﻣﺎرك اﻷﻟﻣﺎﻧﻲ واﻟﻔرﻧك اﻟﺳوﯾﺳري‪.‬‬
‫وﻟذﻟك اﻗﺗرح ﻟﺗﺳﻣﯾﺗﻬﺎ ﺑـ "‪ "Eurodevises‬وﻫﻲ ﻋﺑﺎرة ﻋن وداﺋﻊ ﺑﻧﻛﯾﺔ ﺑﻌﻣﻼت ﺗﺧﺗﻠف ﻋن ﻋﻣﻠﺔ اﻟﺑﻠد‬
‫اﻟذي ﯾوﺟد ﻓﯾﻪ اﻟﺑﻧك وﻫﻧﺎك ﺷرطﺎن أﺳﺎﺳﯾﺎن ﻷن ﺗﻛون اﻟودﯾﻌﺔ أوروﺑﯾﺔ )دوﻟﯾﺔ( وﻫﻣﺎ‪:‬‬
‫اﻟﺷرط اﻷول‪ :‬اﻟﻣؤﺳﺳﺔ اﻟﺗﻲ ﺗﻘﺑل اﻟودﯾﻌﺔ ﯾﺟب ﻋﻠﯾﻬﺎ أن ﺗﻛون ﺑﻧﻛﺎ ﺗﺟﺎرﯾﺎ واﻟﻣودع ﯾﻣﻛن أن ﯾﻛون ﺑﻧﻛﺎ آﺧر أو‬
‫أي ﺷﺧص أو ﻣؤﺳﺳﺔ أﺧرى ﻏﯾر ﺑﻧﻛﯾﺔ‪.‬‬
‫اﻟﺷرط اﻟﺛﺎﻧﻲ‪ :‬أن ﯾﻛون اﻟﺑﻧك ﻓﻲ ﻣﻛﺎن ﺧﺎرج اﻟﺑﻠد اﻟذي ﺗﺣﻣل اﻟودﯾﻌﺔ ﻋﻣﻠﺗﻪ وﺗﺳﻣﻰ اﻟﺑﻧوك اﻟﺗﻲ ﺗﻘﺑل وﺗﻘرض‬
‫)‪(1‬‬
‫ﻋﻣﻼت أوروﺑﯾﺔ ﺑﺎﻟﺑﻧوك اﻷوروﺑﯾﺔ‪.‬‬
‫وﻣن ﻫﻧﺎ أﺻﺑﺣت ﺳوق اﻟﻌﻣﻼت اﻷوروﺑﯾﺔ ﺗﻌﻧﻲ ﻓﻲ اﻟوﻗت اﻟﺣﺎﺿر ﻣﺟﻣوﻋﺔ أو ﺷﺑﻛﺔ ﻛﺎﻣﻠﺔ ﻣن‬
‫اﻟﻌﻣﻠﯾﺎت اﻟﻧﻘدﯾﺔ واﻟﻣﺎﻟﯾﺔ ذات اﻟطﺎﺑﻊ اﻟدوﻟﻲ‪ ,‬ﻛذﻟك ﻓﺈن اﻷطراف اﻟﻣﺗﻌﺎﻣﻠﺔ ﻓﻲ ﻫذﻩ اﻟﺳوق ﻟم ﺗﻌد ﻫﻲ اﻟﺑﻧوك‬
‫اﻟﺗﺟﺎرﯾﺔ وﺣدﻫﺎ ﺑل ﺷﻣﻠت اﻟﺑﻧوك اﻟﻣرﻛزﯾﺔ‪ ,‬واﻟﻣؤﺳﺳﺎت اﻟﻣﺎﻟﯾﺔ اﻟدوﻟﯾﺔ‪ ،‬واﻟﻣﺷروﻋﺎت دوﻟﯾﺔ اﻟﻧﺷﺎط واﻟﺳﻠطﺎت‬
‫)‪(2‬‬
‫واﻟﻬﯾﺋﺎت اﻟﻌﺎﻣﺔ ﻓﻲ ﻣﺧﺗﻠف اﻟدول‪.‬‬
‫‪ -2‬ﻧﺷﺄة أﺳواق اﻟﻌﻣﻼت اﻟدوﻟﯾﺔ ‪:‬‬
‫ﻧﺷﺄت ﻫذﻩ اﻷﺳواق ﻓﻲ أواﺧر اﻟﺧﻣﺳﯾﻧﯾﺎت وﺑﺎﻟﺗﺣدﯾد ﻓﻲ ﻋﺎم ‪ 1958‬ﻋﻧدﻣﺎ واﻓﻘت اﻟﻣﺻﺎرف اﻟﺑرﯾطﺎﻧﯾﺔ‬
‫ﻋﻠﻰ اﻟﺗﻌﺎﻣل ﺑوداﺋﻊ اﻟدوﻻرات اﻟﺗﻲ ﺑﺣوزﺗﻬﺎ ﺧﺎﺻﺔ ﺑﻌد ﺗﻛدس ﻓﺎﺋض ﻛﺑﯾر ﻣن اﻟدوﻻرات اﻷﻣرﯾﻛﯾﺔ ﻟدﯾﻬﺎ‪ ,‬ﻓﻘد‬
‫ﺳﺎﻋد اﻟﻌﺟز ﻓﻲ ﻣﯾزان اﻟﻣدﻓوﻋﺎت اﻷﻣرﯾﻛﻲ ﻋﻠﻰ اﻧﺳﯾﺎب ﻛﻣﯾﺎت ﺿﺧﻣﺔ ﻣن اﻟدوﻻرات إﻟﻰ ﺧﺎرج اﻟوﻻﯾﺎت‬
‫اﻟﻣﺗﺣدة اﻷﻣرﯾﻛﯾﺔ ﺑﻌﯾدة ﻋن ﺳﯾطرة اﻟﺳﻠطﺎت اﻟﻧﻘدﯾﺔ اﻷﻣرﯾﻛﯾﺔ ﻋﻠﯾﻬﺎ‪.‬‬
‫واﻟﺳﺑب ﻓﻲ ﻧﺷوء ﻫذا اﻟﻌﺟز ﯾرﺟﻊ إﻟﻰ اﻟﺗوﺳﻊ ﻓﻲ ﺑﻧﺎء اﻟﻘواﻋد اﻟﻌﺳﻛرﯾﺔ ﻓﻲ أﻧﺣﺎء اﻟﻌﺎﻟم‪ ،‬وﺑراﻣﺞ‬
‫اﻟﻣﺳﺎﻋدات ﻟﻠدول اﻟﻧﺎﻣﯾﺔ اﻟﺣﻠﯾﻔﺔ ﻷﻣرﯾﻛﺎ‪ ،‬واﻟﺣرب اﻟﻛورﯾﺔ‪ ,‬وﺑﻌدﻫﺎ اﻟﺣرب اﻟﻔﯾﺗﻧﺎﻣﯾﺔ‪ ,‬ﻛﻣﺎ أن ﺟزءا ﻫﺎﻣﺎ ﻣن‬
‫اﻟﻌﺟز ظﻬر ﻓﻲ ﺣﺳﺎب رأس اﻟﻣﺎل ﺿﻣن ﻣﯾزان اﻟﻣدﻓوﻋﺎت اﻷﻣرﯾﻛﻲ ﺑﺳﺑب اﺗﺟﺎﻩ رؤوس اﻷﻣوال اﻷﻣرﯾﻛﯾﺔ إﻟﻰ‬
‫اﻻﺳﺗﺛﻣﺎر ﻓﻲ اﻟﺧﺎرج‪ ,‬ﻛﻣﺎ أن ﻋﺎﻣل ﻗﺑول اﻟدوﻻر ﻛﻌﻣﻠﺔ اﺣﺗﯾﺎطﯾﺔ دوﻟﯾﺔ ﻣوﺛوق ﺑﻬﺎ‪ ،‬إﺿﺎﻓﺔ إﻟﻰ اﻧﻌدام اﻟﻘﯾود‬
‫ﻋﻠﻰ اﻟﺗﺣوﯾﻼت اﻟﺧﺎرﺟﯾﺔ ﻗد ﺳﺎﻋد ﻛﺛﯾ ار ﻋﻠﻰ ﻧﺷوء ﻫذﻩ اﻷﺳواق وﺗوﺳﻊ ﻧﺷﺎطﻬﺎ وﺑﺎﻟدرﺟﺔ اﻷوﻟﻰ ﺳوق‬
‫اﻟﯾورودوﻻر وﺧﺻوﺻﺎ ﺑﻌد زﯾﺎدة اﻟﻌﺎﺋدات اﻟﻧﻔطﯾﺔ وﻧﺷوء ﻣﺎ ﺳﻣﻲ ﺑﺎﻟدوﻻرات اﻟﻧﻔطﯾﺔ "ﺑﺗرودوﻻر" اﻟﺗﻲ ﺗﻣﺛل ﻫﻲ‬
‫اﻷﺧرى ﻧوﻋﺎ ﻣن اﻟدوﻻرات اﻟﺗﻲ ﺗﻘﻊ ﺧﺎرج داﺋرة اﻟﺗﺄﺛﯾر اﻟﻔﻌﻠﻲ ﻟﻠوﻻﯾﺎت اﻟﻣﺗﺣدة اﻷﻣرﯾﻛﯾﺔ اﻟدوﻟﺔ اﻟﻣﺻدرة ﻟﻬذﻩ‬
‫اﻟدوﻻرات‪.‬‬

‫)‪(1‬‬
‫ﺟﻣﺎل ﺟوﯾدان اﻟﺟﻣل‪ ،‬اﻷﺳواق اﻟﻣﺎﻟﯾﺔ واﻟﻧﻘدﯾﺔ‪ ،‬دار اﻟﺻﻔﺎء ﻟﻠﻧﺷر واﻟﺗوزﯾﻊ‪ ,‬ﻋﻣﺎن‪ ,2002 ,‬ص ص‪.68- 67 :‬‬
‫)‪(2‬‬
‫زﯾﻧب ﺣﺳﯾن ﻋوض اﷲ‪ ،‬اﻻﻗﺗﺻﺎد اﻟدوﻟﻲ‪ ،‬دار اﻟﺟﺎﻣﻌﺔ اﻟﺟدﯾدة ﻟﻠﻧﺷر‪ ،‬اﻻﺳﻛﻧدرﯾﺔ‪ ،1999 ،‬ص‪.274 :‬‬
‫‪143‬‬
‫وﻧﺗﯾﺟﺔ ﻟوﺟود أﻣوال ﺳﺎﺋﻠﺔ ﺧﺎرج ﺳﯾطرة اﻟﺳﻠطﺎت اﻟﻧﻘدﯾﺔ اﻟﻣﺣﻠﯾﺔ ﻷﯾﺔ دوﻟﺔ‪ ،‬ﻓﻘد أﺻﺑﺣت ﻣﺣﺎوﻻﺗﻬﺎ‬
‫ﻟﺗﺣﻘﯾق اﺳﺗﻘرار ﻓﻲ اﻗﺗﺻﺎدﯾﺎﺗﻬﺎ اﻟداﺧﻠﯾﺔ ﻏﯾر ﻓﺎﻋﻠﺔ ﻧظ ار ﻟﺗﺳرب اﻟدوﻻرات إﻟﯾﻬﺎ ﻣن ﺧﻼل أﺳواق اﻟﻌﻣﻼت ﻫذﻩ‬
‫وﺑﺳﺑب ذﻟك اﺗﺧذت اﻟﺳﻠطﺎت اﻟﻧﻘدﯾﺔ اﻷﻣرﯾﻛﯾﺔ ﻧﻔﺳﻬﺎ ﺑﻌض اﻟﺗرﺗﯾﺑﺎت ﻗﺻد ﻣﻧﻬﺎ اﻟﺣد ﻣن ﺗدﻓق رؤوس اﻷﻣوال‬
‫اﻷﻣرﯾﻛﯾﺔ إﻟﻰ اﻟﺧﺎرج‪ ،‬ﺣﯾث ﻗﺎم اﻟﺑﻧك اﻻﺣﺗﯾﺎطﻲ اﻟﻔﯾدﯾراﻟﻲ ﺑﺗﺣدﯾد أﻗﺻﻰ ﺳﻌر ﻟﻠﻔﺎﺋدة اﻟﺗﻲ ﯾﻣﻛن ﻟﻠﻣﺻﺎرف‬
‫)‪(3‬‬
‫اﻷﻣرﯾﻛﯾﺔ أن ﺗدﻓﻌﻪ ﻋﻠﻰ اﻟوداﺋﻊ‪.‬‬
‫وﺑﻣﺎ أن ﺳﻌر اﻟﻔﺎﺋدة ﻋﻠﻰ اﻟدوﻻر اﻷوروﺑﻲ ﻛﺎن أﻋﻠﻰ ﻣن ﺳﻌر اﻟﻔﺎﺋدة اﻟذي ﺣدد ﻓﻲ أﻣرﯾﻛﺎ‪ ,‬ﻓﻘد أﺻﺑﺣت‬
‫أﺳواق اﻷورودوﻻر أﻛﺛر ﺟﺎذﺑﯾﺔ ﺑﺎﻟﻧﺳﺑﺔ ﻟﻠوداﺋﻊ اﻷﻣرﯾﻛﯾﺔ ﻛﻣﺎ ﺣﻔزت اﻟﻣﺻﺎرف اﻷﻣرﯾﻛﯾﺔ ﻋﻠﻰ اﻻﻗﺗراض ﻣن ﻫذﻩ‬
‫اﻷﺳواق ﻟﺗﻌوﯾض اﻟوداﺋﻊ اﻟﺗﻲ ﺳﺣﺑت ﻣﻧﻬﺎ‪.‬‬
‫ورﻏم أن ﺳوق اﻟدوﻻرات اﻷوروﺑﯾﺔ ﻗد ﻗﺎﻣت ﺑﺗوﻓﯾر اﻟﺳﯾوﻟﺔ اﻟﻧﻘدﯾﺔ ﻟﻣﺧﺗﻠف دول اﻟﻌﺎﻟم اﻟرأﺳﻣﺎﻟﻲ‬
‫واﻻﺷﺗراﻛﻲ واﻟﻣﺗﺧﻠف إﻻّ أن ﻣﺗﺎﺑﻌﺔ اﻟﺗرﻛﯾب اﻟﻬﯾﻛﻠﻲ ﻟﻠدﯾون اﻟﻣﺳﺗﺣﻘﺔ ﻟﻠﻣﺻﺎرف اﻟﻌﺎﻣﻠﺔ ﻓﻲ ﻫذﻩ اﻟﺳوق ﯾوﺿﺢ‬
‫أن ﺛﻣﺔ ﺗرﻛﯾ از واﺿﺣﺎ ﻟﻬذﻩ اﻟدﯾون ﻣن ﺣﯾث ﺗوزﯾﻌﻬﺎ اﻟﺟﻐراﻓﻲ ﺗﻣﺛل ﻓﻲ ﺑﺿﻊ دول ﺑﻧﺳﺑﺔ ‪ %70‬ﻣن إﺟﻣﺎﻟﻲ‬
‫اﻟﺣﻘوق اﻟﺧﺎرﺟﯾﺔ ﻟﺗﻠك اﻟﻣﺻﺎرف وذﻟك ﻓﻲ ﺳﻧﺔ ‪ 1983‬وﻣﻌظم ﻫذﻩ اﻟدﯾون ﻣﺳﺗﺣق ﻟﺑﻧوك ﺧﺎﺻﺔ أﻣرﯾﻛﯾﺔ أو‬
‫)‪(1‬‬
‫ﻟﺑﻧوك ذات أﺻل أﻣرﯾﻛﻲ‪.‬‬
‫‪ -3‬ﻋواﻣل ﺗطور أﺳواق اﻟﻌﻣﻼت اﻟدوﻟﯾﺔ ‪:‬‬
‫‪ -1‬اﻟﺗﺣوﯾل اﻟﺣر ﻟﻠﻌﻣﻼت‪:‬‬
‫ﺑﺗﺣول ﻣﻌظم دول أوروﺑﺎ ﻣن ﻧظم اﻟرﻗﺎﺑﺔ ﻋﻠﻰ اﻟﺻرف إﻟﻰ ﻧظﺎم اﻟﺗﺣوﯾل اﻟﺣر ﻟﻠﻌﻣﻼت ﻓﻲ أواﺧر ﺳﻧﺔ ‪1958‬‬
‫أﺻﺑﺢ ﻓﻲ اﻻﻣﻛﺎن إﺟراء ﻋﻣﻠﯾﺎت ﺗﺑﺎدل اﻟﺻرف اﻷﺟﻧﺑﻲ ﻓﻲ اﻷﺳواق اﻟﻧﻘدﯾﺔ اﻟﻣﺧﺗﻠﻔﺔ ﺑدون ﻗﯾود‪.‬‬
‫‪ -2‬ﻋﺟز ﻣﯾزان اﻟﻣدﻓوﻋﺎت اﻷﻣرﯾﻛﻲ‪:‬‬
‫ﻟﻘد ﺳﺎﻫم اﻟﻌﺟز اﻟﻛﺑﯾر ﻟﻣﯾزان اﻟﻣدﻓوﻋﺎت اﻷﻣرﯾﻛﻲ ﺧﻼل ﻓﺗرة اﻟﺳﺗﯾﻧﺎت ﻓﻲ ﻧﻣو اﻟﺳوق ﺑدرﺟﺔ ﻛﺑﯾرة ﻧﺗﯾﺟﺔ ﺗواﻓر‬
‫اﻟدوﻻر ﻓﻲ أوروﺑﺎ ﺑﻌد أن أﺻﺑﺢ ﻓﻲ اﻻﻣﻛﺎن إﯾداﻋﻪ ﻟدى اﻟﺑﻧوك ﺧﺎرج اﻟوﻻﯾﺎت اﻟﻣﺗﺣدة اﻷﻣرﯾﻛﯾﺔ ﻣﻘﺎﺑل اﻟﺣﺻول‬
‫ﻋﻠﻰ ﻓﺎﺋدة‪.‬‬
‫‪ -3‬ﺗﻌﻠﯾﻣﺔ ‪:Régulation θ‬‬
‫ﺳﻌت اﻟﺑﻧوك وﻋﻣﻼؤﻫﺎ إﻟﻰ ﺗﺟﻧب اﻟﻘﯾود اﻟﺗﻲ ﺗﺿﻌﻬﺎ اﻟﺳﻠطﺎت اﻟﻧﻘدﯾﺔ اﻟوطﻧﯾﺔ واﻟﺗﻲ ﺗرﻓﻊ ﻣن ﺗﻛﻠﻔﺔ اﻻﺋﺗﻣﺎن‬
‫أو ﺗﺿﻊ ﺣدا ﻟﻠﻔواﺋد ﻋﻠﻰ اﻟوداﺋﻊ‪ ,‬وﻟﻬذا ﻟﺟﺄت إﻟﻰ ﺳوق اﻟدوﻻر اﻷوروﺑﻲ وﻣن أﻫم اﻟﻘﯾود اﻟﻣﻔروﺿﺔ ﻫﻲ ﺗﻠك‬
‫اﻟﺗﻲ وﺿﻌﻬﺎ ﺑﻧك اﻻﺣﺗﯾﺎط اﻟﻔﯾدراﻟﻲ اﻷﻣرﯾﻛﻲ )اﻟﺑﻧك اﻟﻣرﻛزي اﻷﻣرﯾﻛﻲ( واﻟﺗﻲ ﺗﺳﻣﻰ ﺗﻌﻠﯾﻣﺔ ‪ θ‬واﻟﺗﻲ ﺗﺣدد اﻟﺣد‬
‫اﻷﻋﻠﻰ ﻟﺳﻌر اﻟﻔﺎﺋدة اﻟﻣدﻓوﻋﺔ ﻋﻠﻰ اﻟوداﺋﻊ ﻷﺟل ﺑﺎﻟدوﻻر وﻛﺎن ﺳﻌر اﻟﻔﺎﺋدة ﻣﺗدﻧﯾﺎ‪ ,‬وﻛﺎﻧت ﺳوق اﻷورودوﻻر‬
‫ﺗدﻓﻊ ﺳﻌر ﻓﺎﺋدة أﻋﻠﻰ ﻟﻠوداﺋﻊ ﺑﻣﺎ ﻓﻲ ذﻟك اﻟﻔواﺋد ﻋﻠﻰ اﻟﺣﺳﺎﺑﺎت اﻟﺟﺎرﯾﺔ‪ ،‬وﺑﺈﻣﻛﺎن ﻫذﻩ اﻟﺳوق أن ﺗﻘرض ﺑﺳﻌر‬
‫ﻓﺎﺋدة أﻗل ﻣن ذﻟك اﻟذي ﺗﺗﻘﺎﺿﺎﻩ اﻟﺑﻧوك اﻷﻣرﯾﻛﯾﺔ‪ ،‬وﻓﻲ ﻧﻔس اﻟوﻗت ﺗﺣﻘق ﻋﺎﺋدا ﻣﻘﺑوﻻ‪ ،‬وﻓﻲ إﻣﻛﺎن اﻟﺑﻧوك اﻟﯾورو‬
‫ﻋﻣﻼت أن ﺗﻣﺎرس ﻧﺷﺎطﻬﺎ ﺑﻬواﻣش رﺑﺢ أﻓﺿل ﻣن ﺗﻠك اﻟﺗﻲ ﺗﻌﻣل ﺑﻬﺎ اﻟﺑﻧوك اﻟﻣﺣﻠﯾﺔ ﻟﻸﺳﺑﺎب اﻟﺗﺎﻟﯾﺔ‪:‬‬

‫)‪(3‬‬
‫ﻫﯾﺛم ﺻﺎﺣب ﻋﺟﺎم‪ ،‬اﻟﺗﻣوﯾل اﻟدوﻟﻲ‪ ،‬دار اﻟﻛﻧدي‪ ،‬اﻷردن‪ ،2002 ،‬ص ‪.104‬‬
‫)‪(1‬‬
‫زﯾﻧب ﺣﺳﯾن ﻋوض اﷲ‪ ,‬ﻣرﺟﻊ ﺳﺎﺑق‪ ،‬ص‪.275 :‬‬
‫‪144‬‬
‫أ‪ -‬ﻋدم اﻻﻟﺗزام ﺑﺈﯾداع ﻧﺳﺑﺔ ﻣن اﻟوداﺋﻊ ﻟدﯾﻬﺎ ﻛﺎﺣﺗﯾﺎطﻲ ﻗﺎﻧوﻧﻲ ﻟدى اﻟﺑﻧك اﻟﻣرﻛزي ﻣﺛل ﺳﺎﺋر اﻟﺑﻧوك اﻟﺗﺟﺎرﯾﺔ‬
‫اﻟﻣﺣﻠﯾﺔ وﻟﺗوﺿﯾﺢ ذﻟك ﻧﻔﺗرض أن ﻧﺳﺑﺔ اﻻﺣﺗﯾﺎطﻲ اﻟﻘﺎﻧوﻧﻲ ‪ %10‬ﻓﺈن اﻟﺑﻧك اﻟﻣﺣﻠﻲ ﺗﺣﺗﻔظ ﻓﻲ اﻟواﻗﻊ‬
‫ﺑﻧﺳﺑﺔ ‪ %90‬ﻓﻘط ﻣن ﻗﯾﻣﺔ اﻟودﯾﻌﺔ‪ ,‬ﻓﻲ ﺣﯾن أﻧﻪ ﯾدﻓﻊ ﻓﺎﺋدة ﻟﻠﻣودع ﻋن ﻛﺎﻣل ﻗﯾﻣﺔ اﻟودﯾﻌﺔ‪ ،‬ﻓﺈذا اﻓﺗرﺿﻧﺎ‬
‫أن ﺳﻌر اﻟﻔﺎﺋدة ﻫو ‪ %15‬ﻓﺈن ﺗﻛﻠﻔﺔ اﻷرﺻدة ﺑﺎﻟﻧﺳﺑﺔ ﻟﻠﺑﻧك ﺗﺳﺎوي‪:‬‬

‫‪% 15‬‬ ‫ﺳﻌـر اﻟﻔـﺎﺋدة‬

‫= ‪% 16.67‬‬ ‫=‬
‫‪0.10 -1‬‬ ‫‪ -1‬اﻻﺣﺗﯾﺎطﻲ اﻟﻘﺎﻧوﻧﻲ‬

‫أي أن ﺗﻛﻠﻔﺔ اﻷرﺻدة ﻟﻣﺑﻠﻎ اﻻﺣﺗﯾﺎطﻲ اﻟﻘﺎﻧوﻧﻲ ﺗﺳﺎوي ‪.% 1.67‬‬

‫ب‪ -‬ﻋدم ﺗﺣﻣل ﺑﻧوك اﻷورو ﻋﻣﻼت ﻣﺻﺎرﯾف اﻟﺗﺄﻣﯾن ﻋﻠﻰ اﻟوداﺋﻊ‪.‬‬
‫ج‪ -‬ﻋدم وﺟود ﺿراﺋب ﺗﻔرض ﻋﻠﻰ ﺑﻧوك اﻷوروﻋﻣﻼت‪.‬‬
‫د‪ -‬ﻏﯾﺎب اﻟﻘﯾود اﻟﻣﻔروﺿﺔ ﻋﻠﻰ اﻟﺳﻠطﺎت اﻟﻧﻘدﯾﺔ ﺑﻌدم ﺗﺟﺎوز ﺣد أﻋﻠﻰ ﻟﺳﻌر اﻟﻔﺎﺋدة ﻋﻠﻰ اﻟوداﺋﻊ‪.‬‬
‫ه‪ -‬ﻏﯾﺎب اﻟﻘﯾود اﻟﺗﻲ ﯾﺻدرﻫﺎ اﺗﺣﺎد اﻟﺑﻧوك ﻓﻲ اﻟدوﻟﺔ ﻟﻠﺑﻧوك ﻟﻼﻟﺗزام ﺑﺎﻟﺣدود اﻟﻘﺻوى ﻟﻠﻌﻣوﻻت اﻟﺗﻲ ﺗﺗﻘﺎﺿﺎﻫﺎ‬
‫اﻟﺑﻧوك ﻣن ﻋﻣﻼﺋﻬﺎ‪.‬‬
‫و‪ -‬ﻋدم وﺟود اﻟﺗزام ﻋﻠﻰ ﺑﻧوك اﻷوروﻋﻣﻼت ﺑﺗﺧﺻﯾص ﺟﺎﻧب ﻣن ﻣﺣﻔظﺗﻪ اﻻﺋﺗﻣﺎﻧﯾﺔ ﻟﻠﻘروض اﻟﺗﻔﺿﯾﻠﯾﺔ‬
‫وﻣﻧﻬﺎ اﻟﻘروض اﻟﻣﻘدﻣﺔ ﻟﻠﻔﻼﺣﯾن اﻟﺗﻲ ﺗﺗﻣﯾز ﺑﺳﻌر ﻓﺎﺋدة ﻣﻧﺧﻔض وﯾوﺿﺢ اﻟﺷﻛل اﻟﺗﺎﻟﻲ اﻟﻔرق ﺑﯾن أﺳﻌﺎر‬
‫اﻟﻔﺎﺋدة ﻓﻲ اﻷﺳواق اﻟﻣﺣﻠﯾﺔ وﺳوق اﻷورودوﻻر‪.‬‬

‫ﺷﻛل رﻗم )‪ : (20‬اﻟﻔرق ﺑﯾن أﺳﻌﺎر اﻟﻔﺎﺋدة ﻓﻲ اﻷﺳواق اﻟﻣﺣﻠﯾﺔ وﺳوق اﻷورو دوﻻر‬
‫اﻷورو دوﻻر‬
‫ﻋرض اﻟوداﺋﻊ ﻓﻲ ﺑﻧك اﻷورو‬ ‫ﻋرض اﻟوداﺋﻊ ﻓﻲ ﺑﻧك اﻟﻣﺣﻠﻲ‬
‫اﻟﻔﺎﺋدة ﻋﻠﻰ اﻹﻗراض ﻓﻲ اﻟﺳوق اﻟﻣﺣﻠﯾﺔ‬
‫ھﺎﻣش ﻓﺎﺋدة اﻟﻔﺎﺋدة ﻋﻠﻰ اﻻﻗراض ﻓﻲ ﺑﻧوك اﻷورو‬ ‫ھﺎﻣش ﻓﺎﺋدة‬
‫اﻷورو ﻓﻲ اﻟﺳوق‬
‫ﻧظﯾرﺗﻬﺎ‬
‫ﻋنﺑﻧوك‬ ‫ﻓﺈﻧﻬﺎ ﺗزﯾد‬ ‫اﻟﺗﻲ ﯾﺗﻘﺎﺿﺎﻫﺎ اﻟﺑﻧك اﻟﻣﺣﻠﻲ‪ ،‬أﻣﺎ اﻟﻔﺎﺋدة ﻋﻠﻰ اﻟوداﺋﻊ ﻓﻲ اﻟﯾورو ﺑﻧك‬
‫ﺑﻧك اﻷورو‬ ‫اﻟﺑﻧك اﻟﻣﺣﻠﻲ‬
‫اﻟوداﺋﻊ ﻓﻲ‬ ‫اﻟﻔﺎﺋدة ﻋﻠﻰ‬

‫اﻟﻧﻘدﯾﺔ اﻟﻣﺣﻠﯾﺔ‪ .‬اﻟطﻠب ﻋﻠﻰ‬

‫اﻟﻔﺎﺋدة ﻋﻠﻰ اﻟوداﺋﻊ ﻓﻲ اﻟﺳوق اﻟﻣﺣﻠﯾﺔ‬
‫اﻟطﻠب ﻋﻠﻰ‬
‫اﻟﻘروض ﻓﻲ اﻟﺑﻧك‬
‫ﺗطور ﺳوق ﻋﻣﻼت اﻷورو ﻋﻧدﻣﺎ اﺗﺧذت إﺟراءات‬ ‫اﻟﯾﺎﺑﺎن ﻓﻲ‬
‫ر واﻷورو‬‫ﺳوﯾﺳ ا‬ ‫أﻟﻣﺎﻧﯾﺎ‪,‬‬ ‫أﺧرى ﻗﺑل‬‫‪ -4‬ﺳﺎﻫﻣت ﺑﻠدان اﻟﻣﺣﻠﻲ‬
‫اﻟﻘروض ﻓﻲ ﺑﻧك‬

‫اﻷورودوﻻروذﻟك ﺑﺗﺣوﯾﻠﻬﺎ إﻟﻰ اﻷﺳواق اﻟﻧﻘدﯾﺔ اﻟﺧﺎرﺟﯾﺔ‬

‫ﻟﻼﺳﺗﺛﻣﺎر ﻓﯾﻬﺎ‬
‫اﻟﻣﺣﻠﻲ أﺳواﻗﻬﺎﺣﺟم ﺳوق‬
‫اﻻﺋﺗﻣﺎنال إﻟﻰ‬
‫ﺳوق اﻷﻣو‬
‫رؤوس‬
‫ﻟﻠﺣﯾﻠوﻟﺔ دون ﺗدﻓق ﻧﻘدﺣﺟم‬

‫أي أﺳواق اﻟﯾوروﻋﻣﻼت‪.‬‬

‫‪ -5‬اﻟﻔواﺋض اﻟﻣﺎﻟﯾﺔ ﻟﻠﺑﻠدان اﻟﻣﺻدرة ﻟﻠﻧﻔط‪:‬‬
‫ﻧﺗﺞ ﻋن ﻣﺿﺎﻋﻔﺔ ﺳﻌر اﻟﺑﺗرول ﻋﻘب ﺣرب أﻛﺗوﺑر ‪ 1973‬ﻓواﺋض ﻣﺎﻟﯾﺔ ﻛﺑﯾرة واﻟﺗﻲ ﺣﺻﻠت ﻋﻠﯾﻬﺎ اﻟدول‬
‫اﻷﻋﺿﺎء ﻓﻲ ﻣﻧظﻣﺔ اﻟدول اﻟﻣﺻدرة ﻟﻠﺑﺗرول وﻗد ﻋرﻓت ﻫذﻩ اﻟﻔواﺋض ﺑﺎﻟﺑﺗرودوﻻر أو اﻟدوﻻرات اﻟﺑﺗروﻟﯾﺔ )‪Petro-‬‬
‫‪ ،(Dollars‬ﻓﻘﺎﻣت ﺑﺈﯾداﻋﻬﺎ ﻓﻲ اﻟﺑﻧوك اﻷوروﺑﯾﺔ ﺧﺎﺻﺔ وﻛﺎن ﯾطﻠق ﻋﻠﻰ أﺳﺎﻟﯾب اﺳﺗﺛﻣﺎر ﻫذﻩ اﻟوداﺋﻊ ﺗﻌﺑﯾر‬

‫‪145‬‬
 ‫ﺗدوﯾر اﻟدﺧول اﻟﻧﻔطﯾﺔ‪.‬‬
‫اﻟﻣﺑﺣث اﻟﺛﺎﻧﻲ اﺳواق اﻟﯾورو)‪(EURO MARKET‬‬

‫وﻫﻧﺎك ﻧﻣوذﺟﺎن ﻣن اﻟﯾورو أﺳواق اﻷول ﺑﺷﻛل اﻟﺳوق اﻟﻧﻘدﯾﺔ اﻟدوﻟﯾﺔ واﻟﺛﺎﻧﻲ ﯾﺷﻛل ﺟزءا ﻣن اﻟﺳوق اﻟﻣﺎﻟﯾﺔ‬ ‫‪‬‬
‫)‪(1‬‬
‫اﻟدوﻟﯾﺔ‪.‬‬
‫ﻋﻣﻼت اﻟﯾورو‪ (Euro–Devises) :‬وﻗروض اﻟﯾورو )‪ (Credits-Euro‬وﯾﺟب اﻟﺗطرق إﻟﻰ اﻟﯾورو دوﻻر وﺑﺎﻗﻲ‬
‫ﻋﻣﻼت اﻟﯾورو اﻷﺧرى‪.‬‬
‫‪ -1‬اﻟﯾوروﻋﻣﻼت ‪ :‬ﯾﺷﻛل اﻟﯾورو–دوﻻر اﻟﺟزء اﻷﻫم ﻣن ﻋﻣﻼت اﻟﯾورو‪ ،‬أﻣﺎ اﻟﯾورو ﻋﻣﻼت اﻷﺧرى ﺗﺧﺗﻠف ﻓﯾﻣﺎ‬
‫ﺑﯾﻧﻬﺎ ﻣن ﺣﯾث أﻫﻣﯾﺗﻬﺎ‪:‬‬
‫أ‪ -‬اﻟﯾورو‪ -‬دوﻻر‪) :‬اﻷورو دوﻻر(‪ :‬اﻟﻣﺑﺎﻟﻎ ﺑﺎﻟﯾورو اﻟدوﻻر ﻫﻲ وداﺋﻊ ﻣﺻرﻓﯾﺔ ﻣﺣررة ﺑﺎﻟدوﻻر وﻣودﻋﺔ ﻟدى‬
‫ﻣﺻرف ﯾوﺟد ﺧﺎرج اﻟوﻻﯾﺎت اﻟﻣﺗﺣدة اﻷﻣرﯾﻛﯾﺔ وﯾﻣﻛن ﺗﻌرﯾف ﻫذﻩ اﻟﻣﺑﺎﻟﻎ ﻋﻠﻰ أﻧﻬﺎ اﻟﺗزاﻣﺎت ﺑﻧك‪-‬اﻟﯾورو‬
‫ﺑﺎﻟدوﻻر‪ ,‬واﻟﯾورو دوﻻر ﻫو ﻣوﺿوع ﺳﻠف وﻗروض ﻓﻲ ﺳوق ﯾﺗﺄﻟف وﺳطﺎؤﻩ ﻣن اﻟﺑﻧوك اﻟﻣوﺟودة ﺧﺎرج اﻟوﻻﯾﺎت‬
‫اﻟﻣﺗﺣدة اﻷﻣرﯾﻛﯾﺔ أﻣﺎ اﻟﺑﻧوك اﻟﺗﻲ ﺗﺷﺎرك ﻓﻲ ﺳوق اﻟﯾورودوﻻر ﻓﺗﻌرف ﺑﻣﺻﺎرف اﻟﯾورو‪(Euro Banques) :‬‬
‫وﯾﻘﺻد ﺑذﻟك اﻟﻣﺻﺎرف اﻟﺗﺟﺎرﯾﺔ اﻷوروﺑﯾﺔ اﻟﻛﺑرى وﻓروع اﻟﺑﻧوك اﻷﻣرﯾﻛﯾﺔ اﻟﺗﻲ ﺗﺧﺻص ﺟزءا ﻣن ﻧﺷﺎطﻬﺎ ﻟﻌﻘد‬
‫ﺳﻠف أو ﻗروض اﻟﯾورودوﻻر‪.‬‬
‫اﻟﺧﺻﺎﺋص اﻟرﺋﯾﺳﯾﺔ ﻟﻠﻣﺑﺎﻟﻎ ﺑﺎﻟﯾورودوﻻر‪:‬‬
‫اﻟﻣﺑﺎﻟﻎ ﺑﺎﻟﯾورودوﻻر ﻫﻲ أﺻول ﺑﺎﻟﻧﻘد اﻟﻛﺗﺎﺑﻲ‪ ،‬وﻻ ﺗﺄﺧذ أﺑدا ﺷﻛل اﻷوراق اﻟﻧﻘدﯾﺔ‪.‬‬ ‫‪-‬‬
‫اﻟﻣﺑﺎﻟﻎ ﺑﺎﻟﯾورودوﻻر ﺗدار ﺧﺎرج اﻟوﻻﯾﺎت اﻟﻣﺗﺣدة اﻷﻣرﯾﻛﯾﺔ‪ ،‬وﻻ ﯾﻌﺗﺑر اﻟدوﻻر ﻛـ"ﯾورودوﻻر" إﻻ إذا ظﻬر ﻓﻲ‬ ‫‪-‬‬
‫ﻣﯾزاﻧﯾﺔ اﻟﺑﻧوك ﻏﯾر اﻟﻣوﺟودة ﻓﻲ اﻟوﻻﯾﺎت اﻟﻣﺗﺣدة اﻷﻣرﯾﻛﯾﺔ‪ ,‬ﻫذا وﯾﻔﻘد اﻟﯾورودوﻻر طﺑﯾﻌﺗﻪ )أي ﻻ ﯾﺻﺑﺢ‬
‫ﻣﻌﺗﺑ ار ﻟﯾورو‪-‬دوﻻر( إذا اﺳﺗﺧدام ﻓﻲ ﻣدﻓوﻋﺎت )ﺗﺳدﯾدات( داﺧل اﻟوﻻﯾﺎت اﻟﻣﺗﺣدة اﻷﻣرﯾﻛﯾﺔ‪.‬‬
‫ﺳوق اﻟﯾورو دوﻻر ﻫﻲ ﺳوق اﻟﻌﻣﻠﯾﺎت اﻟﺿﺧﻣﺔ‪ ،‬وﺗﺗﺟﺎوز ﻣﺑﺎﻟﻎ اﻟﻌﻣﻠﯾﺎت ﻋﺎدة اﻟﻣﻠﯾون دوﻻر ﻛﻣﺎ أن أﺣد‬ ‫‪-‬‬
‫طرﻓﻲ ﻫذﻩ اﻟﻌﻣﻠﯾﺎت ﻫو ﻏﺎﻟﺑﺎ ﻣﺎ ﯾﻛون دوﻟﺔ أو ﻣﺷروﻋﺎت ﻛﺑﯾرة واﻟﺗﻲ ﺗﺑدو ﻣﺧﺎطر إﻗراﺿﻬﺎ ﻣﺗدﻧﯾﺔ‪.‬‬
‫ﺳوق اﻟﯾورو‪-‬دوﻻر ﻫﻲ ﺳوق دوﻟﯾﺔ وﺗﺗﺣدد ﻣﻌدﻻت اﻟﻔﺎﺋدة اﻋﺗﻣﺎدا ﻋﻠﻰ طﻠب وﻋرض اﻟﯾورودوﻻر وﺑﻣﻌزل‬ ‫‪-‬‬
‫ﻋن ﻣﻌدﻻت اﻟﻔﺎﺋدة اﻟﻣﺣﻠﯾﺔ‪.‬‬
‫ب‪ -‬اﻟﯾوروﻋﻣﻼت اﻷﺧرى‪:‬‬
‫ﻫﻲ ﻣﺟﻣوع اﻷﺻول اﻟﻧﻘدﯾﺔ اﻟﺗﻲ ﺗدار ﺧﺎرج ﻣﻧطﻘﺔ ﺗداوﻟﻬﺎ اﻟﻘﺎﻧوﻧﻲ ﺗﺳﻣﻰ ﯾوروﻋﻣﻼت‪ ،‬وﻟذﻟك ﻓﺎﻟﺗﺳﻣﯾﺔ‬
‫ﺣﺳب اﻟﯾورودوﻻر‪ ،‬ﻓﺈن اﻷﺻول ﺑﺎﻟﻌﻣﻼت اﻟﻘﺎﺑﻠﺔ ﻟﻠﺗﺣوﯾل واﻟﻣوﺿوﻋﺔ ﺑﺗﺻرف اﻟﻣؤﺳﺳﺎت اﻟﻣﺎﻟﯾﺔ اﻟﻣوﺟودة‬
‫ﺧﺎرج ﻣﻧطﻘﺔ اﻟﺗداول اﻟﻘﺎﻧوﻧﻲ ﻟﻬذﻩ اﻟﻌﻣﻼت‪ ،‬ﺗﻌرف ﺑﺎﻟﯾوروﻣﺎرك‪ ،‬ﯾوروﻓرﻧك ﺳوﯾﺳري‪ ،‬ﯾورو‪-‬ﺟﻧﯾﻪ اﺳﺗرﻟﯾﻧﻲ‪،‬‬
‫ﯾوروﻓرﻧك ﻓرﻧﺳﻲ ‪ ...‬إﻟﺦ‪ ,‬وﻣﺟﻣوع اﻷﺻول اﻟﻧﻘدﯾﺔ اﻟﺗﻲ ﺗدار ﺧﺎرج ﻣﻧطﻘﺔ ﺗداوﻟﻬﺎ اﻟﻘﺎﻧوﻧﻲ ﺗﺳﻣﻰ ﺑﯾوروﻋﻣﻼت‪,‬‬

‫)‪(1‬‬
‫وﺳﺎم ﻣﻼك‪ ,‬اﻟظواﻫر اﻟﻧﻘدﯾﺔ ﻋﻠﻰ اﻟﻣﺳﺗوى اﻟدوﻟﻲ‪ ,‬دار اﻟﻣﻧﻬل اﻟﻠﺑﻧﺎﻧﻲ‪ ،‬ﻟﺑﻧﺎن‪ ,‬ص‪.526 :‬‬
‫‪146‬‬
‫وﺗﻣﺛل اﻟﻣﺑﺎﻟﻎ ﺑﺎﻟﯾورو دوﻻر أﻛﺛر ﻣن )‪ (3/4‬ﺛﻼﺛﺔ أرﺑﺎع اﻟﻣﺑﺎﻟﻎ اﻹﺟﻣﺎﻟﯾﺔ ﺑﺎﻟﯾورو ﻋﻣﻼت‪ ،‬واﻟﻣﺻطﻠﺢ )ﯾورو(‬
‫)‪ (Euro‬ﯾﻌﻧﻲ أن ﻫذﻩ اﻟﻌﻣﻼت ﻛﺎﻧت ﺗدار ﻓﻲ أوروﺑﺎ‪ ،‬ﻟﻛن اﻟوداﺋﻊ ﺑﺎﻟدوﻻر أو اﻟﺟﻧﯾﻪ ﻓﻲ طوﻛﯾو ﻣﺛﻼ ﺗﻌﺗﺑر‬
‫أﯾﺿﺎ‪ ،‬ﯾوروﻋﻣﻼت رﻏم وﺟود ﺧﺎرج أوروﺑﺎ‪.‬‬
‫إذا اﻗﺗﺻر ﺳوق اﻟﯾورو ﻋﻣﻼت ﻋﻠﻰ اﻟﻌﻣﻠﯾﺎت ﺑﯾن اﻟﺑﻧوك ﻓﺈﻧﻪ ﯾﻠﻌب دور اﻟﺳوق اﻟﻧﻘدﯾﺔ ﺣﯾث ﺗﻌرض‬
‫اﻟﺑﻧوك ذات اﻟﻘدرة ﻋﻠﻰ اﻹﻗراض اﻟﻔﺎﺋض ﻓﻲ ﻣواردﻫﺎ ﻋﻧدﻣﺎ ﺗﻛون ﻣﻌدﻻت اﻟﻔﺎﺋدة ﻣﻐرﯾﺔ‪ ،‬وﺗﻘﺗرض اﻟﺑﻧوك ذات‬
‫اﻟﺣﺎﺟﺔ إﻟﻰ اﻻﺳﺗداﻧﺔ ﻋﻧدﻣﺎ ﺗﺗواﻓق ﺷروط اﻻﻗﺗراض ﻣﻊ ﻣﺻﺎﻟﺣﻬﺎ‪ ،‬أﻣﺎ إذا ﻧظر إﻟﻰ ﺳوق اﻟﯾوروﻋﻣﻼت ﻣن‬
‫زاوﯾﺔ ﻛوﻧﻪ ﻣوﺿﻊ ﻋﻣﻠﯾﺎت‪ ،‬ﺗﺄﺧذ ﺷﻛل ﺳﻠف و ﻗروض ﻟﻠﻘطﺎع ﻏﯾر اﻟﻣﺻرﻓﻲ‪ ،‬ﻓﺈن ﻫذﻩ اﻟﺳوق ﺗﺻﺑﺢ ﻛﻧﺎﯾﺔ ﻋن‬
‫ﺳوق ﻟﻼﻗراض‪ ،‬وﯾﺟب ﺑﺎﻟﺗﺎﻟﻲ ﺗﻣﯾﯾزﻩ ﻋن ﺳوق اﻟﺻرف اﻟذي ﯾﺣﺻل ﻓﯾﻪ ﺑﯾﻊ وﺷراء اﻟﻌﻣﻼت ﻓو ار أو ﻷﺟل‪.‬‬
‫‪ -2‬اﻟﯾورو‪-‬ﻗروض )‪: (Euro–Crédits‬‬
‫اﻗﺗﺻر دور ﺳوق اﻟﯾورو–دوﻻر ﻓﻲ اﻟﺑداﯾﺔ ﻋﻠﻰ ﻋﻣﻠﯾﺎت اﻻﻗراض واﻻﯾداع ﻗﺻﯾر اﻷﺟل‪ ،‬ﻓﻛﺎن ﺣﺎﻣﻠو‬
‫اﻟﯾورودوﻻر ﯾﻘدﻣون ﻋﻠﻰ إﯾداﻋﺎت ﺗﺣت اﻟطﻠب أو ﻗﺻﯾرة اﻷﺟل‪ ,‬ﻛﻣﺎ أن اﻟﺳﻠف ﺑﺎﻟﯾورو‪-‬دوﻻر ﻛﺎﻧت ﺗﺗم ﻟﻔﺗرات‬
‫ﺗﺗراوح ﻋﺎدة ﻣﺎ ﺑﯾن ‪ 30‬و‪ 60‬ﯾوﻣﺎ‪ ،‬وﻟﻣﺎ ارﺗﻔﻊ اﻟطﻠب ﻋﻠﻰ اﻟﺳﻠف ذات اﻷﺟل اﻟطوﯾل ﺗﺟﻣﻌت اﻟﻣﺻﺎرف ﺿﻣن‬
‫ﻣﺎ ﯾﺳﻣﻰ ﻛوﻧﺳورﺗﯾوم )‪ (Syndication, Consortiums‬ﻟﻛﻲ ﺗﻘوم ﺑﺗﻘدﯾم ﯾورو ﻗروض ﻣﺗوﺳطﺔ وطوﯾﻠﺔ اﻷﺟل ﻗد‬
‫ﺗﺻل إﻟﻰ ‪ 10‬ﺳﻧوات أو ‪ 15‬ﺳﻧﺔ إﻟﻰ ﺟﺎﻧب ﻗروﺿﻬﺎ ﻗﺻﯾرة اﻷﺟل‪ ،‬ﻫذﻩ اﻟﻘروض ﻏﺎﻟﺑﺎ ﻣﺎ ﺗﻛون ﻋﻠﻰ ﺷﻛل‬
‫ﺧطوط ﻗروض أو ﺳﻘوف ﻗروض )‪ (Roll over‬أو )‪ (ligns de crédits‬ﺗوﺿﻊ ﺗﺣت ﺗﺻرف اﻟﻣﻘﺗرض ﻟﻔﺗرة‬
‫ﻣﺣددة‪ ,‬وﻫﻲ ﻗروض ﻗﺎﺑﻠﺔ ﻟﻼﺳﺗﺧدام ﻓﻲ اﻷﺟل اﻟﻘﺻﯾر )ﺳﺗﺔ أﺷﻬر( وﻗﺎﺑﻠﺔ ﻟﻠﺗﺟدﯾد أﯾﺿﺎ‪ ،‬وﺗﻣﻧﺢ ﻣن ﺧﻼل‬
‫ﻣوارد ﺳوق اﻟﯾورودوﻻر ﺗﺣت اﻟطﻠب أو ﻗﺻﯾر اﻷﺟل‪ ،‬وﺗﺗﻣﯾز ﻫذﻩ اﻟﻘروض ﺑﻣﺎ ﯾﻠﻲ‪:‬‬
‫ﻣﺑﺎﻟﻎ اﻟﻬﺎﻣﺔ وﻣﻌدﻻت ﻓﺎﺋدة ﻗﺎﺑﻠﺔ ﻟﻠﺗﻌدﯾل ﻓﻲ ﻓﺗرات دورﯾﺔ ﻣﻧﺗظﻣﺔ ﻛل ‪ 3‬أو ‪ 6‬أو ‪ 9‬أو ‪ 12‬ﺷﻬ ار ﻓﻲ ﻛل ﻣرة‬
‫ﯾﺣدد ﻣﻌدل ﻓﺎﺋدة ﺟدﯾد ﺑﯾن اﻟﺑﻧوك اﻟﻛﺑرى )أي ﻣن اﻟﺳﻧﺔ اﻷوﻟﻰ( اﺳﺗﻧﺎدا إﻟﻰ ﻣﻌدل اﻟﻔﺎﺋدة ﻋﻠﻰ اﻟوداﺋﻊ ﺑﺗﻠك‬
‫اﻟﻌﻣﻠﺔ ﻓﻲ ﺳوق ﻟﻧدن ﻟﻠﯾوروﻋﻣﻼت )‪ (London Interbank offered Rate) (LIBOR‬ﺑﺎﻻﺿﺎﻓﺔ إﻟﻰ ذﻟك ﻫﻧﺎك‬
‫ﻣراﻛز أﺧرى ﯾﻣﻛن أن ﺗﻛون ﻣرﺟﻌﺎ ﻓﻲ ﺗﺣدﯾد ﺳﻌر اﻟﻔﺎﺋدة‪ ،‬وﺣﺗﻣت ﺑﺎﻟﺗﺎﻟﻲ اﺳﺗﻌﻣﺎل ﻣﺻطﻠﺣﺎت أﺧرى ﻛـ‬
‫"‪ "PIBOR‬اﻟﺳﻌر ﻓﻲ ﺑﺎرﯾس و"‪) "SIBOR‬اﻟﺳﻌر ﻓﻲ ﺳﻧﻐﺎﻓورة( و"‪) "BIBOR‬اﻟﺳﻌر ﻓﻲ اﻟﺑﺣرﯾن( ‪...‬إﻟﺦ‪.‬‬
‫إن اﻟوداﺋﻊ ﺑﺎﻟﯾوروﻋﻣﻼت وﻛذﻟك ﻗروض اﻷورو أﺻﺑﺣت اﻷداة اﻷﺳﺎﺳﯾﺔ ﻟﺗﻣوﯾل رؤوس اﻷﻣوال ﺑﯾن ﺑﻠد‬
‫وآﺧر‪ ،‬ﺳواء أﻛﺎن ذﻟك ﻓﻲ اﻷﺟل اﻟﻘﺻﯾر أم أﯾﺿﺎ ﻓﻲ ﻣرﺣﻠﺔ ﻻﺣﻘﺔ ﺑﻔﺿل ﺗﻘﻧﯾﺎت ﺟدﯾدة ﻟﺗﻣوﯾل رؤوس اﻷﻣوال‬
‫ﻓﻲ اﻷﺟﻠﯾن اﻟﻣﺗوﺳط واﻟطوﯾل‪.‬‬
‫‪ -3‬ﺧﻠق وﻣﺿﺎﻋﻔﺔ ٕواﺗﻼف اﻟﯾوروﻋﻣﻼت واﻟﯾوروﻗروض ‪:‬‬
‫ﻛﻣﺎ ﻧﺷرﻧﺎ ﻓﯾﻣﺎ ﺳﺑق‪ ،‬ﻓﺈن اﻟﯾورودوﻻر ﺗﻌرف ﻋﻠﻰ أﻧﻬﺎ ﻋﻣﻼت ﻣودﻋﺔ ﻟدى ﺑﻧوك ﺗﻌﻣل )ﺗوﺟد( ﺧﺎرج‬
‫ﻧطﺎق ﺗداول اﻟﻌﻣﻼت اﻟﻣﺷﺎر إﻟﯾﻬﺎ‪ ،‬ﻓﺎﻟﯾورودوﻻر ﺣﺳب ﻫذا اﻟﺗﻌرﯾف ﻫو دوﻻر ﻣودع ﻓﻲ ﻣﺻرف ﯾوﺟد ﺧﺎرج‬
‫اﻟوﻻﯾﺎت اﻟﻣﺗﺣدة اﻷﻣرﯾﻛﯾﺔ أي أن ﻣﺎ ﯾﻣﯾز اﻟﯾورو دوﻻر ﻋن اﻟدوﻻر ﻫو ﻣﻌﯾﺎر ﻣﻛﺎﻧﺔ ﻣﻣﺎرﺳﺗﻪ اﻟﻣﺻرف ﻟﻧﺷﺎطﻪ‪،‬‬
‫وﻟﯾس ﻣﻌﯾﺎر ﺟﻧﺳﯾﺔ اﻟﻣﺻرف‪ ،‬ﻋﻠﻰ ﺳﺑﯾل اﻟﻣﺛﺎل إﯾداع ‪ 1‬ﻣﻠﯾون دوﻻر أﻣرﯾﻛﻲ ﻓﻲ إﺣدى اﻟﻔروع اﻟﻠﻧدﻧﯾﺔ ﻟﺑﻧك‬
‫‪ Morgan‬اﻷﻣرﯾﻛﻲ ﺗﻌﺗﺑر ودﯾﻌﺔ ﺑﺎﻟﯾورودوﻻر ﻟﻛن ﻛﯾف ﯾﺗم اﻟﺗوﺻل إﻟﻰ ﺧﻠق ٕواﺗﻼف اﻟﯾورودوﻻر؟ وﻛﯾف ﺗدون‬

‫‪147‬‬
 ‫ﻫذﻩ اﻟﻌﻣﻠﯾﺎت ﻓﻲ ﻣﯾزاﻧﯾﺔ اﻟﺑﻧوك؟ وﺳوف ﯾﺗم ﺗوﺿﯾﺢ ذﻟك ﻣن ﺧﻼل اﻷﻣﺛﻠﺔ اﻟﺗﺎﻟﯾﺔ‪:‬‬
‫اﻟﻌﻣﻠﯾﺔ اﻷوﻟﻰ‪:‬‬
‫طﻠﺑت ﺷرﻛﺔ )‪ (General Motors‬ﻓﻲ اﻟوﻻﯾﺎت اﻟﻣﺗﺣدة اﻷﻣرﯾﻛﯾﺔ ﻗرﺿﺎ ﺑﻘﯾﻣﺔ ‪ 20‬ﻣﻠﯾون دوﻻر‪ ،‬ﻣن ﺑﻧك‬
‫)‪ ,(Chase‬اﻟﻧﻘد اﻟﺟدﯾد اﻟذي ﺗم ﺧﻠﻘﻪ ﯾظﻬر ﻓﻲ ﻣوﺟودات ﺑﻧك )‪ (Chase‬ﻛﺳﻠﻔﺔ إﻟﻰ ﺷرﻛﺔ )‪(GeneralMotors‬‬
‫وﯾظﻬر ﻓﻲ اﻵن ﻋﯾﻧﻪ ﻓﻲ ﻣطﻠوﺑﺎت ﺑﻧك )‪(Chase‬ﻋﻠﻰ أﻧﻪ ودﯾﻌﺔ ﻟـ )‪ (General Motors‬ﻟدى ﺑﻧك )‪(Chase‬‬
‫وﻟذك ﯾﺣﺻل اﻟﺗﻐﯾر اﻟﺗﺎﻟﻲ ﻓﻲ ﻣﯾزاﻧﯾﺔ ﺑﻧك )‪.(Chase‬‬
‫ﺑﻧك )‪(Chase‬‬
‫اﻟﺗﻐﯾﯾر ﻓﻲ اﻟﻣطﻠوﺑﺎت‬ ‫اﻟﺗﻐﯾﯾر ﻓﻲ اﻷﺻول )اﻟﻣوﺟودات(‬
‫ودﯾﻌﺔ ﻋﺎﺋدة ‪+20: General Motors‬‬ ‫ﻗرض إﻟﻰ ‪+20: General Motors‬‬
‫ﻟم ﯾﻧﺟم ﻋن ﻫذﻩ اﻟﻌﻣﻠﯾﺔ ﺧﻠﻘﺎ ﻟﻠﯾورودوﻻر ﺑل اﻧﺣﺻر ب اﻟدوﻻر‪.‬‬
‫اﻟﻌﻣﻠﯾﺔ اﻟﺛﺎﻧﯾﺔ‪:‬‬
‫ﺳددت )‪ (General Motors‬اﻟدﯾن اﻟﻣﺗوﺟب ﻋﻠﯾﻬﺎ ﻟـ )‪ (IBM‬اﻟﺑﺎﻟﻎ ﻗﯾﻣﺔ ‪ 20‬ﻣﻠﯾون دوﻻر ﻣن ﺣﺳﺎﺑﻬﺎ ﻟدى ﺑﻧك‬
‫)‪ ،(Chase‬أﻣﺎ )‪ (IBM‬ﻓﻘد أودﻋت ﻫذا اﻟﻣﺑﻠﻎ ﻟدى )‪ (Citybank‬ﻓﻲ اﻟوﻻﯾﺎت اﻟﻣﺗﺣدة‪.‬‬

‫ﺑﻧك )‪(Chase‬‬
‫اﻟﺗﻐﯾﯾر ﻓﻲ اﻟﻣطﻠوﺑﺎت‬ ‫اﻟﺗﻐﯾﯾر ﻓﻲ اﻟﻣوﺟودات‬
‫ودﯾﻌﺔ ﻋﺎﺋدة ‪-20: General Motors‬‬ ‫‪.................................‬‬

‫ﺑﻧك )‪(Citybank‬‬
‫اﻟﺗﻐﯾﯾر ﻓﻲ اﻟﻣطﻠوﺑﺎت‬ ‫اﻟﺗﻐﯾﯾر ﻓﻲ اﻟﻣوﺟودات‬
‫ودﯾﻌﺔ ﻋﺎﺋدة ‪+20: IBM‬‬ ‫‪.................................‬‬

‫ﻋﻠﻰ أﺛر ذﻟك ﻟم ﯾﺣﺻل ﺧﻠق اﻟﯾورودوﻻر ﺑل ﺟرى ﻓﻘط ﺗداول اﻟدوﻻر داﺧل اﻟﻧظﺎم اﻟﻣﺻرﻓﻲ ﻓﻲ اﻟوﻻﯾﺎت‬
‫اﻟﻣﺗﺣدة اﻷﻣرﯾﻛﯾﺔ‪.‬‬

‫اﻟﻌﻣﻠﯾﺔ اﻟﺛﺎﻟﺛﺔ‪:‬‬
‫أرادت )‪ (IBM‬ﺗوظﯾف ﻫذﻩ اﻟودﯾﻌﺔ ﻟﻔﺗرة ﻣﻌﯾﻧﺔ )ﺳﻧﺔ ﻋﻠﻰ ﺳﺑﯾل اﻟﻣﺛﺎل(‪ ,‬وﻛﺎن ﻗد ﻋرض ﻋﻠﯾﻬﺎ ﺑﻧك‬
‫)‪ (Barclays‬ﻓﻲ ﻟﻧدن ﻣﻌدل ﻣردودﯾﺔ )ﻓﺎﺋدة( أﻛﺛر أﻫﻣﯾﺔ ﻣن ذﻟك اﻟﻣﻌروض ﻣن ﻗﺑل ﻛﺎﻓﺔ اﻟﺑﻧوك اﻟﻣوﺟودة ﻓﻲ‬
‫اﻟوﻻﯾﺎت اﻟﻣﺗﺣدة اﻷﻣرﯾﻛﯾﺔ ﻋﻠﻰ إﺛر ذﻟك أﻗدﻣت )‪ (IBM‬ﻋﻠﻰ ﺗﺣوﯾل ودﯾﻌﺗﻬﺎ ﻣن )‪ (Citybank‬إﻟﻰ‬
‫)‪ (Barclays‬ﻓﻲ ﻧﻔس اﻟوﻗت ﻓﺈن )‪ (Barclays‬اﻟﻣﺗﻠﻘﻲ ﻟودﯾﻌﺔ ﺑﺎﻟﻧﻘد اﻷﺟﻧﺑﻲ )ﺑﺎﻟدوﻻر( ﻣن )‪ (IBM‬طﻠب ﻣن‬
‫ﻫذﻩ اﻷﺧﯾرة ﺗﺣوﯾﻠﻬﺎ ﻟﺣﺳﺎﺑﻪ اﻟﻣﻔﺗوح ﻟدى ﻣراﺳﻠﻪ ﻓﻲ اﻟوﻻﯾﺎت اﻟﻣﺗﺣدة اﻷﻣرﯾﻛﯾﺔ ﻓﻲ )‪ ،(Morgan‬ﻋﻧد ذﻟك ﺗﺟري‬

‫‪148‬‬
 ‫اﻟﻘﯾود اﻟﺗﺎﻟﯾﺔ‪:‬‬

‫ﺑﻧك )‪(Citybank‬‬
‫اﻟﺗﻐﯾﯾر ﻓﻲ اﻟﻣطﻠوﺑﺎت‬ ‫اﻟﺗﻐﯾﯾر ﻓﻲ اﻟﻣوﺟودات‬
‫ودﯾﻌﺔ ﻋﺎﺋدة ‪-20: IBM‬‬ ‫‪.................................‬‬

‫ﺑﻧك )‪(Morgan‬‬ ‫ﺑﻧك )‪(Barclays‬‬

‫اﻟﺗﻐﯾﯾر ﻓﻲ‬ ‫اﻟﺗﻐﯾﯾر ﻓﻲ‬ ‫اﻟﺗﻐﯾﯾر ﻓﻲ‬ ‫اﻟﺗﻐﯾﯾر ﻓﻲ‬
‫اﻟﻣوﺟودات‬ ‫اﻟﻣطﻠوﺑﺎت‬ ‫اﻟﻣطﻠوﺑﺎت‬ ‫اﻟﻣوﺟودات‬
‫ودﯾﻌﺔ ﻟدى‬
‫ودﯾﻌﺔ ﻋﺎﺋدة ﻟـ‬ ‫ودﯾﻌﺔ ﻷﺟل ﻋﺎﺋدة‬ ‫)‪+20 (Morgan‬‬
‫‪.............‬‬
‫‪-20: IBM‬‬ ‫ﻟـ ‪-20: IBM‬‬ ‫)ﺣﺳﺎب ﻟدى‬
‫اﻟﻣراﺳل‬

‫ﯾﺗﺑﯾن أن ﻫﻧﺎك ﺧﻠﻘﺎ ﻟـ‪ 20‬ﻣﻠﯾون ﯾورودوﻻر ﻷﻧﻪ ظﻬرت ودﯾﻌﺔ ﺑﺎﻟدوﻻر ﻟدى ﺑﻧك )‪ (Barclays‬اﻟﻠﻧدﻧﻲ‪،‬‬
‫اﻟﻣوﺟود ﺑﺎﻟﺗﺄﻛﯾد ﺧﺎرج اﻟوﻻﯾﺎت اﻟﻣﺗﺣدة اﻷﻣرﯾﻛﯾﺔ‪ ،‬ﻟﻛن ﯾﻼﺣظ أن ﻫذا اﻟﺧﻠق ﻟﻠﯾورودوﻻر ﻟم ﯾﺗراﻓق ﻣﻊ ﺗﻘﻠص‬
‫اﻟﻛﺗﻠﺔ اﻟﻧﻘدﯾﺔ ﻓﻲ اﻟوﻻﯾﺎت اﻟﻣﺗﺣدة اﻷﻣرﯾﻛﯾﺔ ﻷن ﺗﺣوﯾل ودﯾﻌﺔ )‪ (IBM‬ﻣن )‪ (Citybank‬ﻗﺎﺑﻠﻪ ارﺗﻔﺎع ﻓﻲ وداﺋﻊ‬
‫)‪ (Barclays‬ﻟدى ﻣراﺳﻠﻪ )‪ ،(Morgan‬ﻣﻣﺎ ﺗﻘدم ﯾﺗﺿﺢ أﻧﻪ ﻻ ﯾوﺟد ﺧروج ﻓﻌﻠﻲ ﻟﻠدوﻻر ﻣن اﻟوﻻﯾﺎت اﻟﻣﺗﺣدة‬
‫اﻷﻣرﯾﻛﯾﺔ )ﺧﺎرج ﺣدود اﻟوﻻﯾﺎت اﻟﻣﺗﺣدة اﻷﻣرﯾﻛﯾﺔ( ﺑل ﺣدث ﺧﻠق ﻟﻠﯾورودوﻻر ﻣن دون أي اﻧﺧﻔﺎض ﻟﻠﻛﺗﻠﺔ اﻟﻧﻘدﯾﺔ‬
‫اﻷﻣرﯾﻛﯾﺔ‪.‬‬
‫اﻟﻌﻣﻠﯾﺔ اﻟراﺑﻌﺔ‪:‬‬
‫ﯾﺳﺗﺧدم ﺑﻧك )‪ (Barclays‬اﻟذي ﯾﺗوﺟب ﻋﻠﯾﻪ ﺗوﻓﯾر ﻣردود ﻟودﯾﻌﺔ )‪ (IBM‬ﺟزءا ﻣن ﻫذﻩ اﻟودﯾﻌﺔ ﻟﻛﻲ‬
‫ﯾوظﻔﻪ وﯾؤﻣن اﻟﻣردود اﻟﻣطﻠوب‪ ،‬ﻟذﻟك ﺳوف ﯾﻌﻣل ﻋﻠﻰ اﻗراض ‪ % 80‬ﻣن اﻟودﯾﻌﺔ اﻟﻣﺷﺎر إﻟﯾﻬﺎ إﻟﻰ‬
‫)‪ ،(Thomson‬ﻣﻊ اﻻﺣﺗﻔﺎظ ﺑﺟزء ﻣن اﻟودﯾﻌﺔ )‪ (%20‬ﻋﻠﻰ ﺷﻛل اﺣﺗﯾﺎط‪ ,‬ﻫذا اﻟﻘرض ﻫو ﺑﺎﻟﺗﺄﻛﯾد ﯾورو‪-‬ﻗرض‬
‫ﻣﺣرر ﺑﺎﻟدوﻻر وﻣوﺿوع ﯾﺗﺻرف )‪.(Thomson‬‬
‫ﺑﻧك )‪(Barclays‬‬
‫اﻟﺗﻐﯾﯾر ﻓﻲ اﻟﻣوﺟودات‬ ‫اﻟﺗﻐﯾﯾر ﻓﻲ اﻟﻣطﻠوﺑﺎت‬
‫ﻗرض إﻟﻰ ‪+16:Thomson‬‬ ‫ودﯾﻌﺔ ﻋﺎﺋدة ﻟـ ‪+16:Thomson‬‬

‫ﻫﻧﺎك أﯾﺿﺎ ﺧﻠق إﺿﺎﻓﻲ ﻟـ‪ 16‬ﻣﻠﯾون ﯾورد دوﻻر‪ ،‬ﯾﻼﺣظ ﻣن ﺧﻼل ﻫذا اﻟﻣﺛﺎل أن ﻧﻣو اﻟﯾورو دوﻻر ﻫو‬
‫إﻟﻰ ﺣد ﺑﻌﯾد ﻏﯾر ﻣرﺗﺑط ﺑﻧﻣو اﻟﻛﺗﻠﺔ اﻟﻧﻘدﯾﺔ ﻓﻲ اﻟوﻻﯾﺎت اﻟﻣﺗﺣدة اﻷﻣرﯾﻛﯾﺔ ﻷﻧﻪ ﯾﺣدث ﻋﻠﻰ وﺟﻪ ﻣﺳﺗﻘل ﻣن‬
‫‪149‬‬
‫ﺧﻼل وداﺋﻊ أوﻟﯾﺔ ﺑﺎﻟﯾورو دوﻻر‪ ،‬إذا ﻗررت )‪ (Thomson‬ﺗﺣوﯾل ودﯾﻌﺗﻬﺎ إﻟﻰ ﺑﻧك آﺧر‪ ،‬ﻣﺧﺗﻠف ﻋن‬
‫)‪ ،(Barclays‬وﯾوﺟد ﺧﺎرج ﺣدود اﻟوﻻﯾﺎت اﻟﻣﺗﺣدة اﻷﻣرﯾﻛﯾﺔ‪ٕ ،‬واذا ﻣﻧﺢ ﻫذا اﻟﺑﻧك اﻟﺟدﯾد ﻗرﺿﺎ ﺑﺎﻟﯾورو دوﻻر ﻋﻠﻰ‬
‫أﺳﺎس اﻟودﯾﻌﺔ اﻟﺗﻲ ﻛﺎن ﻗد ﺗﻠﻘﺎﻫﺎ‪ ،‬ﻓﺈن ﻫذﻩ اﻟﻌﻣﻠﯾﺔ‪ ،‬ﯾﻣﻛن ﺣﯾﻧﻬﺎ أن ﺗﺳﺗﻣر ﻧظرﯾﺎ إﻟﻰ ﻣﺎ ﻻ ﻧﻬﺎﯾﺔ‪ ،‬إن اﻟﻘروض‬
‫اﻟﺟدﯾدة ﺑﺎﻟﯾورو دوﻻر ﺗرﺗﺑط ﺑطﻠب اﻟوﻛﻼء ﻏﯾر اﻟﻣﺻرﻓﯾﯾن ﻋﻠﻰ ﻫذﻩ اﻟﻘروض وﺑﺗﻛوﯾن اﺣﺗﯾﺎطﺎت ﻣن ﻗﺑل‬
‫اﻟﻣﺻﺎرف اﻟﺗﻲ ﻻ ﺗﻘرض ﺳوى ﺟزءا ﻣن اﻟوداﺋﻊ اﻟﻣﺗﻠﻘﺎة‪ ،‬إﺿﺎﻓﺔ إﻟﻰ ذﻟك ﻫﻧﺎك ﺗﺳرﯾﺎت ﻗد ﺗﺣدث وﺗرﺗﺑط‬
‫ﺑﺈﻣﻛﺎﻧﯾﺔ ﺗﺣوﯾل اﻟﯾورو دوﻻر إﻟﻰ دوﻻر‪.‬‬
‫اﻟﻌﻣﻠﯾﺔ اﻟﺧﺎﻣﺳﺔ‪:‬‬
‫ﺗﺳﺗﺧدم )‪ (Thomson‬ﺟزءا ﻣن ودﯾﻌﺗﻬﺎ‪ ،‬ﻟدى )‪ (Barclays‬ﻟﺗﺳدﯾد ﻣﺷﺗرﯾﺎت ﺗﺑﻠﻎ ﻗﯾﻣﺗﻬﺎ ‪ 6‬ﻣﻠﯾون دوﻻر‪،‬‬
‫إﻟﻰ اﻟﺷرﻛﺔ اﻷﻣرﯾﻛﯾﺔ )‪ (Microsoft‬اﻟﺗﻲ ﺗﻣﺗﻠك ﺣﺳﺎﺑﺎ ﻟدى )‪ (Bank of America‬ﻓﻲ اﻟوﻻﯾﺎت اﻟﻣﺗﺣدة‬
‫اﻷﻣرﯾﻛﯾﺔ‪ ،‬ﻋﻠﻰ اﺛر ذﻟك ﺗﻧﺧﻔض ودﯾﻌﺔ )‪ (Thomson‬ﻟدى )‪ (Barclays‬ﺑﻘﯾﻣﺔ ‪ 6‬ﻣﻠﯾون دوﻻر‪ ،‬ﻟﻛن ﻓﻲ اﻟﻣﻘﺎﺑل‬
‫ﺗﻧﺧﻔض ودﯾﻌﺔ )‪ (Barclays‬ﻟدى ﻣراﺳﻠﻪ )‪ (Morgan‬أﯾﺿﺎ ﺑﻘﯾﻣﺔ ‪ 6‬ﻣﻠﯾون دوﻻر وﻟﻣﺎ ﻛﺎن )‪ (Morgan‬ﻫو‬
‫اﻟذي ﯾﻘوم ﺑﺎﻟﺗﺳدﯾد ﻣن ﺣﺳﺎب )‪ (Barclays‬إﻟﻰ )‪ (Microsoft‬اﻟﺗﻲ ﺗﻣﺗﻠك ﺣﺳﺎﺑﺎ ﻟدى )‪،(Bank of America‬‬
‫ﻓﺈن اﻟﻘﯾود ﺗظﻬر ﻋﻠﻰ اﻟﺷﻛل اﻟﺗﺎﻟﻲ‪:‬‬

‫ﺑﻧك )‪(Morgan‬‬ ‫ﺑﻧك )‪(Barclays‬‬

‫اﻟﺗﻐﯾﯾر ﻓﻲ‬ ‫اﻟﺗﻐﯾﯾر ﻓﻲ‬ ‫اﻟﺗﻐﯾﯾر ﻓﻲ‬ ‫اﻟﺗﻐﯾﯾر ﻓﻲ‬
‫اﻟﻣوﺟودات‬ ‫اﻟﻣطﻠوﺑﺎت‬ ‫اﻟﻣوﺟودات‬ ‫اﻟﻣطﻠوﺑﺎت‬
‫ودﯾﻌﺔ ﻋﺎﺋدة ﻟـ‬ ‫ودﯾﻌﺔ ﻟدى‬ ‫ودﯾﻌﺔ ﻋﺎﺋدة ﻟـ ‪:‬‬
‫‪.............‬‬
‫‪-6 : Barclays‬‬ ‫‪-6 : Morgan‬‬ ‫‪-6 : Thomson‬‬

‫ﺑﻧك )‪(Bank of America‬‬

‫اﻟﺗﻐﯾﯾر ﻓﻲ اﻟﻣطﻠوﺑﺎت اﻟﺗﻐﯾﯾر ﻓﻲ اﻟﻣوﺟودات‬
‫اﻟﻌﻣﻠﯾﺔ اﻟراﺑﻌﺔ‪ ،‬ﻛﺎن ﻗد ﺑﻠﻎ ‪ 36‬ﻣﻠﯾون‪ ,‬ﻣن ﺛم اﻧﺧﻔض ﺑﻘﯾﻣﺔ ‪ 6‬ﻣﻠﯾون‬
‫إﻧﺟﺎزﻋﺎﺋدة ﻟـ‬
‫إن ﺣﺟم اﻟﯾورو دوﻻر‪ ،‬ﺑﻌدودﯾﻌﺔ‬
‫…………‬
‫اﻟﻌﻣﻠﯾﺔ اﻟﺧﺎﻣﺳﺔ‪ ،‬ﻧﺗﯾﺟﺔ اﻟﺗﺳدﯾد ﻟﺻﺎﻟﺢ )‪ (Microsoft‬اﻟذي اﻧﻌﻛس‬ ‫دوﻻر ﻟﻛﻲ ﯾﺻل إﻟﻰ ‪ 30‬ﻣﻠﯾون ﺑﻌد إﺗﻣﺎم‬
‫‪-6:Microsoft‬‬
‫ﻋﺑر ودﯾﻌﺔ ﻟدى اﻟﻘطﺎع اﻟﻣﺻرﻓﻲ ﻓﻲ اﻟوﻻﯾﺎت اﻟﻣﺗﺣدة اﻷﻣرﯾﻛﯾﺔ )ﺗﺣدﯾدا ﻟدى ‪ ،(Bank of America‬وﻟﻣﺎ ﻛﺎن‬
‫اﻧﺧﻔﺎض ودﯾﻌﺔ )‪ (Barclays‬ﻟدى ﻣراﺳﻠﻪ )‪ (Morgan‬ﻗد ﻗﺎﺑﻠﻪ ارﺗﻔﺎع ﻓﻲ وداﺋﻊ ﻋون ﻏﯾر ﻣﺻرﻓﻲ‬
‫)‪ (Microsoft‬ﻟدى ﻣﺻرف ﻣﻘﯾم )‪ ،(Bank of America‬ﻓﺈن اﻟﻛﺗﻠﺔ اﻟﻧﻘدﯾﺔ ﻓﻲ اﻟوﻻﯾﺎت اﻟﻣﺗﺣدة اﻷﻣرﯾﻛﯾﺔ ﺑﻘﯾت‬
‫ﻋﻠﻰ ﺣﺎﻟﻬﺎ‪ ،‬ﻛﻣﺎ وأﻧﻪ إﺗﻼف اﻟﯾورو دوﻻر ﻟم ﯾﻘﺎﺑﻠﻪ أي دﺧول ﺻﺎف ﻟﻠدوﻻر إﻟﻰ اﻟوﻻﯾﺎت اﻟﻣﺗﺣدة اﻷﻣرﯾﻛﯾﺔ‪.‬‬
‫ﻟﻠﻣزﯾد ﻣن اﻹﯾﺟﺎز‪:‬‬
‫‪ -‬ﻫﻧﺎك ﺧﻠق ﻟﻠﯾورو دوﻻر ﻋﻧدﻣﺎ ﯾﺣﺻل إﯾداع ﺟدﯾد ﻟﻠدوﻻر ﻟدى اﻟﻧظﺎم اﻟﻣﺻرﻓﻲ اﻟﻣوﺟود ﺧﺎرج اﻟوﻻﯾﺎت‬
‫اﻟﻣﺗﺣدة اﻷﻣرﯾﻛﯾﺔ ﻟﻛن ﺧﻠق اﻟﯾورودوﻻر ﻫذا ﻻ ﯾﻘﺎﺑﻠﻪ أي اﻧﺧﻔﺎض ﻓﻲ اﻟﻛﺗﻠﺔ اﻟﻧﻘدﯾﺔ اﻷﻣرﯾﻛﯾﺔ‪.‬‬

‫‪0‬‬
‫‪ -‬ﻫﻧﺎك أﯾﺿﺎ ﺧﻠق ﻟﻠﯾوردوﻻر ﻋﻧدﻣﺎ ﯾﻘوم ﺑﻧك ﯾﻣﺗﻠك وداﺋﻊ ﺑﺎﻟﯾورودوﻻر )ﻣوﺟودة ﺑﺎﻟﺗﺄﻛﯾد ﺧﺎرج اﻟوﻻﯾﺎت اﻟﻣﺗﺣدة‬
‫اﻷﻣرﯾﻛﯾﺔ( ﻋﻠﻰ ﻣﻧﺢ ﯾورو‪-‬ﻗرض ﺑﺎﻟدوﻻر إﻟﻰ أﻋوان ﻏﯾر ﻣﺻرﻓﯾﯾن‪ ،‬وآﻟﯾﺔ ﻣﺿﺎﻋف اﻟﯾورودوﻻر ﻫﻲ ﻣﻘﯾدة‬
‫ﺑﺎﻻﺣﺗﯾﺎطﺎت اﻟﺗﻲ ﺗﻛوﻧﻬﺎ اﻟﻣﺻﺎرف‪ ،‬وﺑﺎﻟﺗﺣوﯾل إﻟﻰ اﻟدوﻻر ﻟﺟزء ﻣن اﻟﯾورودوﻻر اﻟذي ﺗم ﺧﻠﻘﻪ‪.‬‬
‫‪ -‬ﻫذا اﻟﺗﺣوﯾل ﻣن ﯾورودوﻻر ﻫو ﺑﻣﺛﺎﺑﺔ اﺗﻼف ﻟﻠﯾورودوﻻر‪ ،‬دون أن ﺗﺗﺄﺛر ﺑذﻟك اﻟﻛﺗﻠﺔ اﻟﻧﻘدﯾﺔ اﻷﻣرﯾﻛﯾﺔ‪.‬‬

‫اﻟﻣﺑﺣث اﻟﺛﺎﻟث ‪ :‬أﺳواق اﻟﺳﻧدات اﻟدوﻟﯾﺔ‪International Bond Market :‬‬

‫ﺗﻌﺗﺑر أﺳواق اﻟﺳﻧدات اﻟدوﻟﯾﺔ ﺣدﯾﺛﺔ ﻧﺳﺑﯾﺎ‪ ،‬إذ أﻧﻬﺎ ﺑدأت ﺗﺣﺗل ﻣرﻛ از ﻫﺎﻣﺎ ﻓﻲ ﻣﺟﺎل اﻻﺳﺗﺛﻣﺎرات اﻟﻣﺎﻟﯾﺔ‬
‫اﻟدوﻟﯾﺔ ﻓﻲ ﻣطﻠﻊ اﻟﺳﺗﯾﻧﺎت ﻣن اﻟﻘرن اﻟﻌﺷرﯾن‪ ،‬وأﺻﺑﺣت اﻟﺳﻧدات ﻓﻲ اﻟﻔﺗرة اﻟﺣﺎﻟﯾﺔ ﺗﻣﺛل أﺣد أﻫم اﻟﺗوظﯾﻔﺎت‬
‫اﻻﺳﺗﺛﻣﺎرﯾﺔ طوﯾﻠﺔ اﻷﺟل‪ ،‬وﻣن ﺛم أﺻﺑﺣت ﺗﻣﺛل ﺟﺎﻧﺑﺎ ﻫﺎﻣﺎ ﻣن اﻻﺳﺗﺛﻣﺎرات اﻟﺗﻲ ﺗدﺧل ﺣﺎﻓظﺔ اﻻﺳﺗﺛﻣﺎر اﻟﻣﺎﻟﻲ‬
‫ﻷي ﻣؤﺳﺳﺔ‪.‬‬
‫وﺗرﺟﻊ أﻫﻣﯾﺔ اﻟﺳﻧدات اﻟدوﻟﯾﺔ ﻋﻣوﻣﺎ إﻟﻰ ﻛوﻧﻬﺎ‪:‬‬
‫‪ -‬أداة اﺳﺗﺛﻣﺎرﯾﺔ طوﯾﻠﺔ اﻷﺟل ﺗﺳﻬم ﻓﻲ إﻋﺎدة ﺗوزﯾﻊ اﻟﻣدﺧرات ﻋﻠﻰ ﺟﻣﯾﻊ اﻟﻣﻘرﺿﯾن ﻋﻠﻰ اﻟﻣﺳﺗوى اﻟدوﻟﻲ‪.‬‬
‫‪ -‬أداة ﻣﻼﺋﻣﺔ ﻟﺗوظﯾف ﻫذﻩ اﻷﻣوال ﻓﻲ ﻣﺟﺎل ﻣﺿﻣون وﻗﻠﯾل اﻟﻣﺧﺎطر‪.‬‬
‫‪ -‬ذات ﺳﯾوﻟﺔ ﻣرﺗﻔﻌﺔ رﻏم طول آﺟﺎل اﺳﺗﺣﻘﺎﻗﻬﺎ إذ ﯾﻣﻛن اﻟﺗﻧﺎزل ﻋﻧﻬﺎ ﺑﺎﻟﺑﯾﻊ ﻓﻲ اﻟﺳوق اﻟﺛﺎﻧوﯾﺔ‪.‬‬
‫)‪(1‬‬
‫وﺗﻧﻘﺳم أﺳواق اﻟﺳﻧدات اﻟدوﻟﯾﺔ إﻟﻰ ﻧوﻋﯾن رﺋﯾﺳﯾﯾن ﻫﻣﺎ‪:‬‬
‫‪ -1‬اﻟﺳﻧدات اﻷوروﺑﯾﺔ‪.‬‬
‫‪ -2‬اﻟﺳﻧدات اﻷﺟﻧﺑﯾﺔ‪.‬‬
‫‪ -1‬اﻟﺳﻧدات اﻷوروﺑﯾﺔ ‪:‬‬
‫ﻫﻲ ﻋﺑﺎرة ﻋن ﺳﻧدات ﯾﺻدرﻫﺎ اﻟﻣﻘﺗرﺿون اﻟذﯾن ﯾﻧﺗﻣون ﻟدوﻟﺔ ﻣﻌﯾﻧﺔ ﺧﺎرج ﺣدود دوﻟﺗﻬم وﻓﻲ أﺳواق رأس‬
‫اﻟﻣﺎل ﻟدول أﺧرى وﺑﻌﻣﻠﺔ ﻏﯾر ﻋﻣﻠﺔ اﻟدوﻟﺔ اﻟﺗﻲ ﺗم ﻓﯾﻬﺎ طرح ﻫذﻩ اﻟﺳﻧدات ﻟﻼﻛﺗﺗﺎب ﻓﺈذا ﻗﺎﻣت ﻣؤﺳﺳﺔ ﺟزاﺋرﯾﺔ‬
‫ﺑﺈﺻدار ﺳﻧدات ﻣﻘوﻣﺔ ﺑﺎﻟدوﻻر اﻷﻣرﯾﻛﻲ وﺗم ﺑﯾﻌﻬﺎ أو اﻻﻛﺗﺗﺎب ﻓﯾﻬﺎ ﻓﻲ أﺳواق رأس اﻟﻣﺎل ﺑﻠﻧدن أو زﯾورخ‬
‫‪...‬إﻟﺦ‪ ،‬ﻓﺈن ﻫذﻩ اﻟﺳﻧدات ﯾطﻠق ﻋﻠﯾﻬﺎ أورو ﺳﻧدات )‪ (Euro-bond‬وﻋﺎدة ﻣﺎ ﺗﺗوﻟﻰ ﺗﺟﻣﻌﺎت ﻣﺻرﻓﯾﺔ دوﻟﯾﺔ‬
‫إدارة ﻫذا اﻹﺻدار‪.‬‬
‫)‪(1‬‬
‫ﺧﺻﺎﺋص اﻟﺳﻧدات اﻷوروﺑﯾﺔ‪:‬‬
‫‪ /1‬ﺗﺻدر ﻫذﻩ اﻟﺳﻧدات اﻷوروﺑﯾﺔ ﻓﻲ إطﺎر ﺧﺎل ﻣن اﻟﻘﯾود واﻟرﻗﺎﺑﺔ أو اﻷﺟرات اﻟﺗﻧظﯾﻣﯾﺔ اﻟﺗﻲ ﺗﺳود اﻷﺳواق‬
‫اﻟﻣﺣﻠﯾﺔ‪ ،‬وﯾﺿﻌﻬﺎ ﻋﺎدة اﻟﺑﻧك اﻟﻣرﻛزي أو اﻟﺳﻠطﺎت اﻟﻧﻘدﯾﺔ واﻟﻣﺎﻟﯾﺔ ﻓﻲ ﻫذﻩ اﻷﺳواق‪.‬‬
‫‪ /2‬ﻻ ﺗﻛون ﻫذﻩ اﻟﺳﻧدات ﻣﺗﺎﺣﺔ اﻻﺷﺗراك اﻟﺟﻣﻬور ﻓﻲ إﺻدارﻫﺎ ٕوادارﺗﻬﺎ‪ ،‬وﻟﻛن ﻋﻠﯾﻪ إدارة وﺗﻧظﯾم اﻹﺻدار اﻟذي‬

‫)‪(1‬‬
‫ﻋﺎدل اﻟﻣﻬدي‪ ،‬اﻟﺗﻣوﯾل اﻟدوﻟﻲ‪ ،‬اﻟﻌرﺑﻲ ﻟﻠﻧﺷر واﻟﺗوزﯾﻊ‪ ،‬اﻟﻘﺎﻫرة‪ ،‬ﻣﺻر‪ ،1993 ,‬ص‪.122 :‬‬
‫)‪(1‬‬
‫ﻋﺎدل اﻟﻣﻬدي‪ ،‬ﻣرﺟﻊ ﺳﺎﺑق‪ ،‬ص‪.124 :‬‬
‫‪151‬‬
‫ﯾﺗم ﻋن طرﯾق ﺑﻧوك اﻻﺳﺗﺛﻣﺎرات أو اﻟﺗﺟﻣﻌﺎت اﻟﻣﺻرﻓﯾﺔ اﻟﺗﻲ ﯾﺧول إﻟﯾﻬﺎ ﻫد إﺻدار وﺗروﯾﺞ اﻟﺳﻧدات ﻧﯾﺎﺑﺔ ﻋن‬
‫اﻟﻣﻘﺗرض ﻣﻘﺎﺑل ﻋﻣوﻟﺔ‪ ،‬ﺗﺣﺳب ﺑﻧﺳﺑﺔ ﻣﻌﯾﻧﺔ ﻣن اﻟﻘﯾﻣﺔ اﻻﺳﻣﯾﺔ ﻟﻺﺻدار‪ ،‬وﯾﺗم ﺑﻌد ذﻟك ﺗﺷﻛﯾل ﻣﺟﻣوﻋﺔ اﻟﺑﯾﻊ‬
‫اﻟﺗﻲ ﺗﺗﻣﺛل ﻓﻲ ﻣﺟﻣوﻋﺔ واﺳﻌﺔ اﻻﻧﺗﺷﺎر ﻣن اﻟﺑﻧوك واﻟوﺳطﺎء اﻟذﯾن ﯾﻣﻠﻛون ﺣﺳﺎﺑﺎت ﻏﯾر ﻣﻘﯾﻣﺔ ﺑﺎﻟﻌﻣﻼت‬
‫اﻷﺟﻧﺑﯾﺔ‪ ،‬وﺗﺗوﻟﻰ ﻣﺟﻣوﻋﺔ اﻟﺑﯾﻊ ﺳﺎﻟﻔﺔ اﻟذﻛر ﺗﺳوﯾق اﻹﺻدار ﺑﯾن اﻟﻣﺳﺗﺛﻣرﯾن اﻟﻧﻬﺎﺋﯾﯾن‪ ،‬ﻣن اﻷﻓراد واﻟﻣؤﺳﺳﺎت‪.‬‬
‫‪ /3‬ﺗﻛون ﻋﺎدة اﻟﻔواﺋد اﻟﻣﺳﺗﺣﻘﺔ ﻋﻠﻰ ﻫذﻩ اﻟﺳﻧدات ﻣﻌﻔﺎة ﻣن اﻟﺿراﺋب‪.‬‬
‫‪ /4‬ﺗﺗﺄﺛر ﻣﻌدﻻت اﻟﻔﺎﺋدة اﻟﻣﺳﺗﺣﻘﺔ اﻟدﻓﻊ ﻋﻠﻰ اﻟﺳﻧدات اﻷورو ﺑظروف اﻟﺳوق وﺗﻔﺿﯾﻼت اﻟﻣﺳﺗﺛﻣرﯾن‪ ،‬وﻓﻲ‬
‫ﻣﻌظم اﻟﺣﺎﻻت ﻓﺈن ﻋﺎﺋد اﻟﺳﻧدات اﻷوروﺑﻲ ﯾرﺗﺑط ﺑﻌﺎﺋد اﻟﺳﻧد اﻟﻣﺣﻠﻲ اﻟذي ﯾﺗم إﺻدارﻩ ﺑﻧﻔس اﻟﻌﻣﻠﺔ اﻟﺗﻲ أﺻدر‬
‫ﺑﻬﺎ اﻟﺳﻧد اﻷوروﺑﻲ‪.‬‬
‫‪ -2‬اﻟﺳﻧدات اﻷﺟﻧﺑﯾﺔ ‪:‬‬
‫ﻫﻲ ﻋﺑﺎرة ﻋن ﺳﻧدات دوﻟﯾﺔ ﯾﺻدرﻫﺎ اﻟﻣﻘﺗرﺿون اﻟذﯾن ﯾﻧﺗﻣون ﻟدوﻟﺔ ﻣﻌﯾﻧﺔ ﺧﺎرج ﺣدود دوﻟﺗﻬم‪ ،‬وﻓﻲ‬
‫أﺳواق رأس اﻟﻣﺎل ﻟدوﻟﺔ أﺧرى وﺑﻌﻣﻠﺔ ﻧﻔس اﻟدوﻟﺔ اﻟﺗﻲ ﺗم طرح اﻟﺳﻧدات ﺑﻬﺎ‪ ،‬ﻓﺈذا ﻗﺎﻣت ﻣؤﺳﺳﺔ ﺟزاﺋرﯾﺔ ﺑﺈﺻدار‬
‫ﺳﻧدات ﻣﻘوﻣﺔ ﺑﺎﻟدوﻻر اﻷﻣرﯾﻛﻲ وﺗم ﺑﯾﻌﻬﺎ واﻻﻛﺗﺗﺎب ﻓﯾﻬﺎ ﻓﻲ أﺳواق رأس اﻟﻣﺎل ﻓﻲ ﻧﯾوﯾورك ﻓﺈن ﻫذﻩ اﻟﺳﻧدات‬
‫ﯾطﻠق ﻋﻠﯾﻬﺎ ﺳﻧدات أﺟﻧﺑﯾﺔ )‪.(Foreign bond‬‬
‫وﯾﺗم طرح ﻫذﻩ اﻟﺳﻧدات وﺑﯾﻌﻬﺎ ﺑواﺳطﺔ ﺗﺟﻣﻌﺎت ﻣﺻرﻓﯾﺔ ﻣﻌﯾﻧﺔ ﺑﺣﯾث ﺗﺗوﻟﻰ ﻫذﻩ اﻟﺗﺟﻣﻌﺎت اﻟﺗﻲ ﺗوﺟد‬
‫ﻓﻲ دوﻟﺔ ﻣﻌﯾﻧﺔ إﺻدار ﻫذﻩ اﻟﺳﻧدات وﺗروﯾﺟﻬﺎ داﺧل ﺣدود ﻫذﻩ اﻟدوﻟﺔ‪ ،‬وﺑﻌﻣﻠﺔ ﻧﻔس اﻟدوﻟﺔ‪ ،‬وﯾﺗم ﺗوزﯾﻊ اﻹﺻدار‬
‫ﺑﯾن اﻟﻣﻛﺗﺗﺑﯾن ﺑﻧﻔس أﺳس ﺗوزﯾﻊ اﻹﺻدارات اﻟﻣﺣﻠﯾﺔ‪.‬‬
‫واﻟﺟدﯾر ﺑﺎﻟذﻛر أن ﻋﻣﻠﯾﺎت ﺗﻧظﯾم اﻹﺻدارات ﺑواﺳطﺔ اﻟﺗﺟﻣﻌﺎت اﻟﻣﺻرﻓﯾﺔ اﻟدوﻟﯾﺔ ﺗﻘﻊ ﻓﻲ ﻧطﺎق اﻟﺗﻌﺎﻣل‬
‫ﻓﻲ اﻟﺳوق اﻷوﻟﯾﺔ ﻟﻠﺳﻧدات أو ﻣﺎ ﺗﻌرف ﺑـ "ﺳوق اﻹﺻدار ‪ "Premary Market‬أﻣﺎ اﻟﺳوق اﻟﺛﺎﻧوﯾﺔ أو ﻣﺎ ﺗﻌرف‬
‫ﺑـ "ﺳوق اﻟﺗداول ‪ "Secondary Market‬ﻓﺈﻧﻪ ﯾﺗم ﻓﯾﻬﺎ ﺗداول اﻟﺳﻧدات اﻟدوﻟﯾﺔ واﻧﺗﻘﺎﻟﻬﺎ ﻣن ﻣﺷﺗرﯾﻬﺎ اﻷﺻﻠﯾﯾن إﻟﻰ‬
‫ﻣﺳﺗﺛﻣرﯾن ﺟدد‪ .‬وﻛﻠﻣﺎ ﺗطورت اﻟﺳوق اﻟﺛﺎﻧوﯾﺔ ﻟﺑﯾﻊ وﺷراء اﻟﺳﻧدات اﻟدوﻟﯾﺔ وارﺗﻔﻊ ﺣﺟم اﻟﺗﻌﺎﻣل ﺑﻬﺎ ﻛﻠﻣﺎ ارﺗﻔﻌت‬
‫ﺟﺎذﺑﯾﺔ ﻫذﻩ اﻟﺳﻧدات أﻣﺎم اﻟﻣﺳﺗﺛﻣرﯾن‪.‬‬
‫وﺗﺗﻣﯾز اﻟﺳﻧدات اﻷﺟﻧﺑﯾﺔ ﺑﺎﻧﺧﻔﺎض ﺗﻛﺎﻟﯾف ﻋﻣﻠﯾﺔ اﻹﺻدار ﺧﺎﺻﺔ إذا ﻣﺎ ﻗورﻧت ﻫذﻩ اﻟﺗﻛﺎﻟﯾف ﺑﺗﻛﺎﻟﯾف‬
‫إﺻدار ﺳﻧدات اﻷورو‪.‬‬
‫ﻓﺗﻛﻠﻔﺔ اﻟﺳﻧدات اﻟﻣﺻدرة ﺑﺎﻟدوﻻر ﻓﻲ ﻧﯾوﯾورك أﻗل ﻣن ﺗﻛﻠﻔﺔ اﻹﺻدار ﻟﻧﻔس اﻟﺳﻧدات ﺑﺎﻟدوﻻر‪ ،‬وﻟﻛن ﻓﻲ‬
‫ﻣراﻛز ﻣﺎﻟﯾﺔ أﺧرى ﻏﯾر اﻟوﻻﯾﺎت اﻟﻣﺗﺣدة‪ ،‬وﻟﺗﻛن ﻟﻧدن أو زﯾورخ‪ ،‬وﻋﻠﻰ اﻟرﻏم ﻣن ذﻟك ﻓﺈن ﺳﻧدات اﻟﯾورو‪ ،‬ﺗزﯾد‬
‫ﻋن ‪ 3‬أﺿﻌﺎف اﻟﺳﻧدات اﻷﺟﻧﺑﯾﺔ اﻟﻣﺻدرة ﻓﻲ ﻛﺎﻓﺔ اﻷﺳواق اﻟدوﻟﯾﺔ‪.‬‬
‫وﯾرﺟﻊ ذﻟك ﻓﻲ ﺣﻘﯾﻘﺔ اﻷﻣر إﻟﻰ ﺻﻌوﺑﺔ ارﺗﯾﺎد أﺳواق اﻟﺳﻧدات اﻷﺟﻧﺑﯾﺔ ﻧظ ار ﻟﻠﻘﯾود اﻟﺗﻲ ﻗد ﺗﺿﻌﻬﺎ‬
‫اﻟﺳﻠطﺎت اﻟﻣﺣﻠﯾﺔ ﻋﻠﻰ ﻫذﻩ اﻹﺻدارات‪.‬‬

‫‪-3‬اﻷﺷﻛﺎل اﻟﻣﺧﺗﻠﻔﺔ ﻟﻠﺳﻧدات اﻟدوﻟﯾﺔ ‪:‬‬

‫ﯾﻣﻛن إﯾﺟﺎزﻫﺎ ﻓﯾﻣﺎ ﯾﻠﻲ‪:‬‬

‫‪152‬‬
 ‫أ‪ -‬ﺳﻧدات ﺑﻔﺎﺋدة ﺛﺎﺑﺗﺔ‪:‬‬
‫وﻫو اﻟﺷﻛل اﻟﺗﻘﻠﯾدي ﻟﻌﻣﻠﯾﺔ اﻹﺻدار ﻟﺳﻧدات دوﻟﯾﺔ‪ ،‬وﻣﺛل ﻫذﻩ اﻟﺳﻧدات ﺗﺣﺗل ﻓﺎﺋدة ﻣﺣددة وأﺟل اﺳﺗﺣﻘﺎق‬
‫ﻣﺣدد وﺗدﻓﻊ اﻟﻔﺎﺋدة اﻟﻣﺳﺗﺣﻘﺔ ﻋﻠﯾﻬﺎ دورﯾﺎ ﻛل ﻋﺎم‪.‬‬
‫وﺗﺗﺣدد ﻣﻌدﻻت اﻟﻔﺎﺋدة اﻟﺛﺎﺑﺗﺔ ﻟﻬذﻩ اﻟﺳﻧدات ﻟﺣظﺔ إﺻدارﻫﺎ )ﺑﺎﻻﺳﺗﻧﺎد إﻟﻰ أﺳﻌﺎر اﻟﻔﺎﺋدة اﻟﺳﺎﺋدة ﻓﻲ‬
‫أﺳواق اﻟﻣﺎل اﻟدوﻟﯾﺔ ﻋﻠﻰ ﻧﻔس اﻟﻌﻣﻠﺔ اﻟﺗﻲ أﺻدرت ﺑﻬﺎ ﻫذﻩ اﻟﺳﻧدات‪ ،‬وﺗوﻓر ﻫذﻩ اﻟﻧوﻋﯾﺔ ﻣن اﻟﺳﻧدات ﺗﺷﻛﯾﻠﺔ‬
‫واﺳﻌﺔ ﻣن اﻟﻌﻣﻼت وآﺟﺎل اﻻﺳﺗﺣﻘﺎق واﻟﻌواﺋد اﻟﺛﺎﺑﺗﺔ ﺑﺎﻟﻧﺳﺑﺔ ﻟﻠﻣﺳﺗﺛﻣرﯾن‪ ،‬أﻣﺎ ﺑﺎﻟﻧﺳﺑﺔ ﻟﻠﻣﻘﺗرﺿﯾن ﻓﺈﻧﻬﺎ ﺗوﻓر ﺣﺎﻟﺔ‬
‫ﻣن اﻟﺗﺄﻛﯾد ﺑﺷﺄن ﺗﻛﻠﻔﺔ اﻹﻗراض اﻟﻣﻣﺛﻠﺔ ﻓﻲ ﻣﻌدﻻت اﻟﻔﺎﺋدة اﻟﺛﺎﺑﺗﺔ ﻓﺿﻼ ﻋن ﺗﺣدﯾد أﺟل ﻣﺣدد وﻣﻌروف ﻣﻘدﻣﺎ‬
‫ﻻﺳﺗﺣﻘﺎق اﻟﺳﻧدات‪.‬‬
‫ب‪ -‬ﺳﻧدات ﺑﻔﺎﺋدة ﻣﻌوﻣﺔ‪:‬‬
‫ﻫﻲ أدوات دﯾن ذات ﻓﺎﺋدة ﻏﯾر ﺛﺎﺑﺗﺔ‪ ،‬ﺣﯾث ﯾﺗم ﺗﻐﯾﯾر ﻣﻌدﻻت اﻟﻔﺎﺋدة ﻋﻠﻰ ﻫذﻩ اﻟﺳﻧدات دورﯾﺎ ﻛل ‪6‬‬
‫أﺷﻬر ورﺑﻣﺎ ﻟﻔﺗرات أﻗل ﻣن ذﻟك وﺗﺗﻐﯾر أﺳﻌﺎر اﻟﻔﺎﺋدة وﻓﻘﺎ ﻟﻣﺎ ﯾط أر ﻣن ﺗﻐﯾرات ﻋﻠﻰ أﺳﻌﺎر اﻟﻔﺎﺋدة اﻟﺳﺎﺋدة ﻓﻲ‬
‫أﺳواق اﻟﻣﺎل اﻟدوﻟﯾﺔ‪ ،‬ﻋﻠﻰ ﺳﺑﯾل اﻟﻣﺛﺎل ﻗد ﺗﻧص ﺷروط اﻹﺻدار اﻷﺻﻠﯾﺔ ﻋﻠﻰ ﺟﻌل ﺳﻌر اﻟﻔﺎﺋدة ﻣﻣﺛﻼ ﺑﺳﻌر‬
‫‪ %‬وﯾﺟري ﺗﻐﯾﯾر اﻟﺳﻌر ﻛل ‪ 6‬أﺷﻬر أو أﻗل ﻣن ذﻟك‪،‬‬ ‫اﻟﻔﺎﺋدة اﻟﺳﺎﺋد ﺑﯾن اﻟﺑﻧوك ﻓﻲ ﻟﻧدن ﻟﯾﺑور ‪ % +‬أو‬
‫‪1‬‬ ‫‪1‬‬
‫‪2‬‬ ‫‪4‬‬
‫ﺣﺳب ﺷروط اﻹﺻدار وﺗوﻓر اﻟﺳﻧدات ﻣﻘوﻣﺔ اﻟﻔﺎﺋدة ﺿﻣﺎﻧﺎت ﺑﺎﻟﻧﺳﺑﺔ ﻟﻠﻣﺳﺗﺛﻣر ﻣن ﺣﯾث اﻻﺳﺗﻘرار اﻟﻧﺳﺑﻲ‬
‫ﻷﺳﻌﺎر اﻟﺳﻧدات ﻧﻔﺳﻬﺎ ﻓﻲ ﺳوق اﻟﺗداول‪ ،‬وﻣن ﺛم ﺗﻘﻠﯾل ﻣﺧﺎطر اﻧﺧﻔﺎض ﻗﯾﻣﺔ اﻟﺳﻧد وﺗﺣﻘﯾق ﺧﺳﺎﺋر رأﺳﻣﺎﻟﯾﺔ‬
‫ﻟﻠﻣﺳﺗﺛﻣر‪.‬‬
‫وﻗد ﺗﺷﻣل اﻟﺳﻧدات ﺳﻌر اﻟﻔﺎﺋدة ﻋﻠﻰ ﺗﺎرﯾﺦ ﻣﺣدد ﻹﻋﺎدة اﻟﺳداد وﺑﻌﺿﻬﺎ ﯾﺧول اﻟﺣق ﻟﺣﺎﻣﻠﻬﺎ ﻓﻲ ﺗﺣوﯾﻠﻬﺎ‬
‫إﻟﻰ ﺳﻧدات ذات ﻓﺎﺋدة ﺛﺎﺑﺗﺔ‪ ،‬وذﻟك إذا اﻧﺧﻔض ﺳﻌر اﻟﻠﯾﺑور ﻣن ﺣد ﻣﻌﯾن‪ ،‬وﻫذا اﻟﺣق ﯾﺿﻣن ﺣدا ﻣن اﻟﻌﺎﺋد‬
‫اﻟﻣﺳﺗﺛﻣر‪ ،‬وﯾﺿﻣن إﻣﻛﺎﻧﯾﺔ ﻟﺗﺣﻘﯾق ﻣﻛﺎﺳب رأﺳﻣﺎﻟﯾﺔ ﻋﻧد ارﺗﻔﺎع اﻟﻘﯾﻣﺔ اﻟﺳوﻗﯾﺔ ﻟﻠﺳﻧد ﻋن اﻟﻘﯾﻣﺔ اﻻﺳﻣﯾﺔ اﻟﺗﻲ‬
‫أﺻدر ﺑﻬﺎ‪.‬‬
‫ج‪ -‬ﺳﻧدات ﺑﺣق ﺗﺣوﯾل إﻟﻰ أﺳﻬم‪:‬‬
‫ﻫذا اﻟﻧوع ﻣن اﻟﺳﻧدات ﯾﻌطﻲ اﻟﺣق ﻟﺣﺎﻣﻠﻬﺎ أن ﯾﺣوﻟﻬﺎ إﻟﻰ أﺳﻬم ﻓﻲ أي ﻓﺗرة ﺳﺎﺑﻘﺔ ﻋﻠﻰ ﺗﺎرﯾﺦ اﺳﺗﺣﻘﺎﻗﻬﺎ‪،‬‬
‫ﺑﺣﯾث ﯾﺻﺑﺢ ﺣﺎﻣل اﻟﺳﻧد ﻣﺎﻟﻛﺎ ﻷﺳﻬم اﻟﺷرﻛﺔ اﻟﺗﻲ أﺻدرت اﻟﺳﻧدات‪ ,‬وﯾﺗم ﺗﺣدﯾد ﺳﻌر اﻟﺗﺣوﯾل ﻣن ﺳﻧد إﻟﻰ‬
‫ﺳﻬم ﻣﺳﺑﻘﺎ ﻓﻲ ﺷروط اﻹﺻدار اﻷﺻﻠﯾﺔ‪ ،‬وﯾﺻﺑﺢ اﻟﻣﺳﺗﺛﻣر ﺷرﯾﻛﺎ ﻓﻲ اﻷرﺑﺎح اﻟﻣﺣﻘﻘﺔ ﻓﻲ اﻟﻣﺳﺗﻘﺑل‪.‬‬
‫وﯾﺳﺗﻬدف ﻫذا اﻟﻧوع ﻣن اﻟﺳﻧدات ﺗﺷﺟﯾﻊ اﻟﻣﺳﺗﺛﻣرﯾن ﻋﻠﻰ ﺷراء ﻫذﻩ اﻟﺳﻧدات وذﻟك ﻓﻲ ﺣﺎﻟﺔ ﻛون اﻟﺷرﻛﺔ‬
‫اﻟﻣﺻدرة ﺷرﻛﺔ ﺻﻐﯾرة وﻓﻲ ﺣﺎﺟﺔ ﻣﻠﺣﺔ إﻟﻰ أﻣوال إﺿﺎﻓﯾﺔ ﻟﻠﺗوﺳﻊ‪.‬‬
‫د‪ -‬ﺳﻧدات أﺧرى ﺑﺷروط أﺧرى‪:‬‬
‫ﻫﻧﺎك اﻟﻌدﯾد ﻣن اﻟﺳﻧدات اﻟدوﻟﯾﺔ اﻷﺧرى‪ ,‬ﻣﻧﻬﺎ ﻣﺎ ﯾﺻدر ﺑﺧﻠﯾط ﻣن اﻟﻌﻣﻼت اﻷﺟﻧﺑﯾﺔ‪ ،‬وﻫذا ﯾوﻓر ﺿﻣﺎﻧﺎ‬
‫ﺟدﯾدا ﺑﺎﻟﻧﺳﺑﺔ ﻟﻠﻣﺳﺗﺛﻣر ﺿد أﯾﺔ ﺗﻘﻠﺑﺎت ﻋﻧﯾﻔﺔ ﻋﻠﻰ أﺳﻌﺎر ﺻرف اﻟﻌﻣﻼت‪ ،‬وﻣﻧﻬﺎ اﻟﺳﻧدات ﻣﺗﻌددة اﻟﺷراﺋﺢ واﻟﺗﻲ‬
‫ﯾﺗم إﺻدارﻫﺎ ﻋﻠﻰ ﺷراﺋﺢ‪ ،‬ﺑﺣﯾث ﯾﻣﻛن طرح ﺷرﯾﺣﺔ ﻣﻧﻬﺎ ﻟﻼﻛﺗﺗﺎب ﻛل ﻓﺗرة زﻣﻧﯾﺔ ﻣﻌﯾﻧﺔ‪ ،‬وذﻟك ﻋﻧدﻣﺎ ﺗﺣﺗﺎج‬
‫اﻟﻣؤﺳﺳﺔ ﺻﺎﺣﺑﺔ اﻹﺻدار )اﻟﻣﻘﺗرﺿﺔ( إﻟﻰ أﻣوال إﺿﺎﻓﯾﺔ وﺑﺷروط ﻗرﯾﺑﺔ ﻣن ﺷروط اﻟﺷرﯾﺣﺔ اﻟﺳﺎﺑﻘﺔ ﻣﻊ ﺗﺧﻔﯾض‬
‫‪153‬‬
 ‫ﺗﻛﺎﻟﯾف إﺻدار وﺗروﯾﺞ اﻟﺳﻧدات اﻟﺗﻲ ﺗﺣﺻل ﻋﻠﯾﻬﺎ اﻟﺗﺟﻣﻌﺎت اﻟﻣﺻرﻓﯾﺔ اﻟﺗﻲ ﺗدﯾر اﻹﺻدار‪.‬‬
‫‪-4‬ﻋﻧﺎﺻر اﻟﻧظﺎم اﻟﻣﺎﻟﻲ ﻹﺻدار اﻟﺳﻧدات ‪:‬‬
‫ﺗﻣﺛل ﻋﻣﻠﯾﺔ إﺻدار اﻟﺳﻧدات اﻟدوﻟﯾﺔ ﻓﻲ أﺳواق رأس اﻟﻣﺎل أﺣد اﻟﻌﻧﺎﺻر اﻷﺳﺎﺳﯾﺔ ﻟﻣﻛوﻧﺎت اﻟﻧظﺎم اﻟﻣﺎﻟﻲ‬
‫اﻟدوﻟﻲ وﺳﻧﻘوم ﺑﺗﺣﻠﯾل اﻟﻌﻧﺎﺻر اﻟﻣﺧﺗﻠﻔﺔ ﻟﻧظﺎم إﺻدار اﻟﺳﻧدات اﻟدوﻟﯾﺔ وﻫﻲ‪ :‬اﻟﻣﺷﺎرﻛون ﻓﻲ اﻹﺻدار‪ ،‬ﻣﻛوﻧﺎت‬
‫ﻋﻣﻠﯾﺔ اﻹﺻدار‪.‬‬
‫أ‪ -‬اﻟﻣﺷﺎرﻛون ﻓﻲ ﻋﻣﻠﯾﺔ اﻹﺻدار‪:‬‬
‫ﯾﺷﺎرك ﺑﺻﻔﺔ أﺳﺎﺳﯾﺔ ﻓﻲ إﺻدار اﻟﺳﻧدات اﻟدوﻟﯾﺔ )اﻷورو واﻷﺟﻧﺑﯾﺔ( ﻛل ﻣن اﻟﺗﺟﻣﻌﺎت اﻟﻣﺻرﻓﯾﺔ اﻟدوﻟﯾﺔ‬
‫)‪ (Consortium‬واﻟﻣؤﺳﺳﺎت أو اﻟﺣﻛوﻣﺎت أو اﻟوﻛﺎﻻت اﻟدوﻟﯾﺔ اﻟﻣﻘﺗرﺿﺔ‪ ،‬واﻟﻣﺳﺗﺛﻣرون ﺑﻣﺧﺗﻠف أﻧواﻋﻬم‪.‬‬
‫وﺗﺄﺧذ اﻟﺗﺟﻣﻌﺎت اﻟﻣﺻرﻓﯾﺔ اﻟدوﻟﯾﺔ ﻋﺎدة ﺛﻼﺛﺔ أﺷﻛﺎل‪:‬‬
‫اﻟﺗﺟﻣﻊ اﻟﻣﺻرﻓﻲ اﻟﻘﺎﺋد‪ :‬وﻫو اﻟذي ﯾﺗوﻟﻰ إدارة اﻟﺳﻧدات وﺗروﯾﺟﻬﺎ واﻟﺣﺻول ﻋﻠﻰ ﻋﻣوﻟﺔ ﻣن اﻟﻣؤﺳﺳﺎت‬
‫أو اﻟﺟﻬﺎت اﻟﻣﻘﺗرﺿﺔ‪.‬‬
‫وأﻣﺎ اﻟﺷﻛل اﻟﺛﺎﻧﻲ‪ :‬ﻣن ﻫذﻩ اﻟﺗﺟﻣﻌﺎت اﻟﻣﺻرﻓﯾﺔ ﻓﺈﻧﻬﺎ ﺗﺗﻛون ﻣن ﻣﺟﻣوﻋﺔ ﻣن اﻟﺑﻧوك اﻟﺗﻲ ﺗﺗوﻟﻰ ﺗوزﯾﻊ‬
‫اﻟﺳﻧدات اﻟﻣطروﺣﺔ ﻟﻠﺑﯾﻊ ﻋن طرﯾق اﻟﺷﻛل اﻟﺛﺎﻟث وﻫم ﻣﺟﻣوﻋﺎت اﻟﺑﯾﻊ اﻟﺗﻲ ﺗﻧﺗﺷر ﻋﺑر ﻣﻧﺎطق ﺟﻐراﻓﯾﺔ واﺳﻌﺔ‬
‫اﻻﻧﺗﺷﺎر ﻋﻠﻰ ﻣﺳﺗوى اﻟﻌﺎﻟم‪.‬‬
‫وﯾﻘوم اﻟﺷﻛل اﻟﺛﺎﻧﻲ ﻫذا ﺑﺎﻻﻛﺗﺗﺎب ﺑﻧﻔﺳﻪ ﻓﻲ ﻫذﻩ اﻟﺳﻧدات ﻓﻲ ﺣﺎﻟﺔ ﻋدم ﺗﻣﻛﻧﻪ ﻣن ﺑﯾﻌﻬﺎ ﻋن طرﯾق‬
‫اﻟﻣﺟﻣوﻋﺎت اﻟﺑﯾﻌﯾﺔ‪ ،‬وﯾﺿﻣن ﻫذا اﻷﻣر ﺗواﻓر ﺗﻔﺎﺻﯾل ﻋﻣﻠﯾﺔ اﻹﺻدار وﻧﺷرة اﻻﻛﺗﺗﺎب اﻟﺧﺎﺻﺔ ﺑﻬذﻩ اﻟﺳﻧدات‪،‬‬
‫وﺗﺣﺻل ﻋﻠﻰ ﻋﻣوﻟﺔ ﻣﻘﺎﺑل ﻗﯾﺎﻣﻬﺎ ﺑﺎﻟﺑﯾﻊ‪.‬‬
‫أﻣﺎ اﻟﻣﺗﻌﺎﻣﻠﯾن ﻓﻲ ﺳوق اﻟﺳﻧدات اﻟدوﻟﯾﺔ ﻓﻬم اﻟﻬﯾﺋﺎت اﻟﺣﻛوﻣﯾﺔ واﻟﻣؤﺳﺳﺎت اﻟﻣﺎﻟﯾﺔ وﺻﻧﺎدﯾق اﻻﺳﺗﺛﻣﺎر‪،‬‬
‫وﺻﻧﺎدﯾق اﻟﺗﻘﺎﻋد‪ ،‬وﺻﻧدوق اﻷﻣﺎﻧﺎت وﺷرﻛﺎت اﻟﺗﺄﻣﯾن ‪ ...‬إﻟﺦ‪.‬‬
‫ب‪ -‬ﻣﻛوﻧﺎت ﻋﻣﻠﯾﺔ اﻹﺻدار‪:‬‬
‫ﻫﻧﺎك ﻣﺟﻣوﻋﺔ ﻣن اﻟﻌﻧﺎﺻر اﻟﺗﻲ ﯾﺄﺧذﻫﺎ اﻟﻣﺳﺗﺛﻣر واﻟﻣﻘﺗرض ﺑﻌﯾن اﻹﻋﺗﺑﺎر ﻋﻧد اﺗﺧﺎذ ﻗرار ﺷراء‬
‫اﻟﺳﻧدات أو ﻗرار إﺻدارﻫﺎ‪ ,‬وﺗﺗﻣﺛل ﻫذﻩ اﻟﻌﻧﺎﺻر ﻓﻲ‪:‬‬
‫‪ -‬ﻧوﻋﯾﺔ اﻟﻌﻣﻠﺔ اﻟﺗﻲ ﯾﺗم ﺑﻬﺎ إﺻدار اﻟﺳﻧدات‪.‬‬
‫‪ -‬آﺟﺎل اﻻﺳﺗﺣﻘﺎق‪.‬‬
‫‪ -‬ﻣﻘدار اﻟﻌﺎﺋد وﻧوﻋﯾﺗﻪ‪.‬‬
‫‪ -‬اﻟﻣﺧﺎطر اﻟﻣﺧﺗﻠﻔﺔ اﻟﺗﻲ ﺗﺗﻌﻠق ﺑﻘرار اﻟﺷراء ﺑﺎﻟﻧﺳﺑﺔ ﻟﻠﻣﺳﺗﺛﻣر‪.‬‬
‫وﯾﻔﺿل اﻟﻣﺳﺗﺛﻣر اﻟﺗﻌﺎﻣل ﻓﻲ اﻟﺳﻧدات اﻟﻣﻘوﻣﺔ ﺑﺎﻟﻌﻣﻼت اﻟﺗﻲ ﺗﺗﻣﺗﻊ ﺑﺎﺳﺗﻘرار ﻧﺳﺑﻲ ﻓﻲ أﺳواق اﻟﺻرف‬
‫اﻷﺟﻧﺑﻲ‪ ،‬ﻛﻣﺎ أن اﻟﺳﻧدات اﻟﺗﻲ ﺗﺻدر ﺑﻣزﯾﺞ )ﺳﻠﺔ( ﻣن اﻟﻌﻣﻼت ﺗﻌﺗﺑر أﻛﺛر ﺟﺎذﺑﯾﺔ ﺑﺎﻟﻧﺳﺑﺔ ﻟﻠﻣﺳﺗﺛﻣرﯾن ﻧظ ار‬
‫ﻟﺗﺄﻣﯾﻧﻬﺎ ﺣدا أدﻧﻰ ﻣن اﻟﺗﻘﻠﺑﺎت ﻓﻲ أﺳﻌﺎر اﻟﺻرف‪.‬‬
‫أﻣﺎ ﺑﺎﻟﻧﺳﺑﺔ ﻵﺟﺎل اﻻﺳﺗﺣﻘﺎق ﻓﺈن اﻟﻣﺳﺗﺛﻣر ﯾﻔﺿل ﻋﺎدة ﺗﻠك اﻟﺳﻧدات اﻟﺗﻲ ﺗﺗﻣﯾز ﺑﺎﻧﺧﻔﺎض آﺟﺎل‬
‫اﺳﺗﺣﻘﺎﻗﻬﺎ وارﺗﻔﺎع ﻋﺎﺋدﻫﺎ‪ ،‬وﯾﻌﺗﻣد ذﻟك ﺑطﺑﯾﻌﺔ اﻟﺣﺎل ﻋﻠﻰ اﻻﺗﺟﺎﻫﺎت اﻟﺗﻲ ﺗﺄﺧذﻫﺎ أﺳﻌﺎر اﻟﻔﺎﺋدة ﻓﻲ اﻟﻣﺳﺗﻘﺑل‪.‬‬

‫‪154‬‬
‫ﺣﯾث ﺗؤﺛر اﻟﺗﻐﯾرات اﻟﺗﻲ ﺗﺣدث ﻓﻲ أﺳﻌﺎر اﻟﻔﺎﺋدة ﻋﻠﻰ اﻟﻌﺎﺋد اﻟﻣﺣﻘق ﻣن اﻻﺳﺗﺛﻣﺎر ﻓﻲ ﻫذﻩ اﻟﺳﻧدات وﻫذا اﻟﻌﺎﺋد‬
‫ﯾﺗﻛون ﻣن ﺟزﺋﯾن ﻫﻣﺎ‪:‬‬
‫‪ -‬ﻣﻘدار اﻟﻔﺎﺋدة اﻟﻣﺳﺗﺣﻘﺔ ﻋﻠﻰ اﻟﺳﻧدات‪.‬‬
‫‪ -‬ﻣﻘدار اﻟﻛﺳب أو اﻟﺧﺳﺎرة اﻟرأﺳﻣﺎﻟﯾﺔ اﻟﺗﻲ ﺗﺣدث ﺑﺳﺑب اﻟﺗﻐﯾرات اﻟﺗﻲ ﺗط أر ﻋﻠﻰ ﻗﯾﻣﺔ اﻟﺳﻧدات ﻓﻲ‬
‫اﻟﺳوق‪.‬‬

‫ﻟﻘد ﺗوﺳﻌت ﻧﺷﺎطﺎت ﻫذﻩ اﻷﺳواق ﺑﺣﯾث أﺻﺑﺣت ﺗﺷﻛل ﺟزءا ﻣﻬﻣﺎ ﻓﻲ اﻟﻧظﺎم اﻟﻧﻘدي اﻟدوﻟﻲ‪ ,‬وأﺻﺑﺣت‬
‫أﻧﺷطﺗﻬﺎ ﻣن أﻛﺑر اﻷﺳواق ﻟﻠﻘروض ﻗﺻﯾرة اﻷﺟل ﻓﻲ اﻟﻌﺎﻟم‪ ,‬وﺧﺎﺻﺔ ﺑﺎﻟﻧﺳﺑﺔ ﻟﻠدوﻻر اﻷﻣرﯾﻛﻲ‪ ،‬واﻋﺗﻣدت ﻋﻣﻠﯾﺔ‬
‫اﻟﺗوﺳﻊ ﻫذﻩ ﻓﻲ ﺷﻣوﻟﻬﺎ ﻋﻣﻼت دوﻟﯾﺔ رﺋﯾﺳﯾﺔ ﻗﺎﺑﻠﺔ ﻟﻠﺗﺣوﯾل ﻣﺛل اﻟﻣﺎرك اﻷﻟﻣﺎﻧﻲ‪ ،‬اﻟﻔرﻧك اﻟﺳوﯾﺳري‪ ،‬اﻟﻔرﻧك‬
‫اﻟﻔرﻧﺳﻲ‪ ،‬اﻟﺟﻧﯾﻪ اﻹﺳﺗرﻟﯾﻧﻲ‪ ،‬اﻟﯾن اﻟﯾﺎﺑﺎﻧﻲ‪ ،‬ﻛﻣﺎ اﻣﺗد ﻧﺷﺎطﻬﺎ ﺟﻐراﻓﯾﺎ إﻟﻰ ﺧﺎرج أوروﺑﺎ‪ ،‬ﺣﯾث ﺗوﺟد أﻫم ﻣراﻛز‬
‫اﻷﺳواق اﻟﻧﻘدﯾﺔ ﻓﻲ اﻟﻌﺎﻟم اﻟﯾوم ﻓﻲ ﻛل ﻣن ﻧﯾوﯾورك وﺗورﻧﺗو‪ ,‬ﻛﻣﺎ وﺻﻠت إﻟﻰ ﺟزر اﻟﻛرﯾﺑﻲ‪ ،‬وﻓﻲ اﻟﺑﺣرﯾن ﺗوﺟد‬
‫ﻣراﻛز ﻟﺗﺟﻣﯾﻊ اﻟوداﺋﻊ اﻟﺧﺎرﺟﯾﺔ ﺑﺎﻟوداﺋﻊ أو اﻟﻌﻣﻼت اﻟدوﻟﯾﺔ ﻣن ﻏﯾر اﻟﻌﻣﻼت اﻟﻣﺣﻠﯾﺔ ﻟﻠﻣﺗﻌﺎﻣﻠﯾن‪.‬‬
‫ﻛﻣﺎ ﺗوﺟد أﺳواق ﻧﻘدﯾﺔ دوﻟﯾﺔ ﻓﻲ ﻛل ﻣن طوﻛﯾو‪ ،‬ﺳﻧﻐﺎﻓورة‪ ،‬ﻫوﻧﻛوﻧك‪ ،‬واﻟﺗﻲ ﯾطﻠق ﻋﻠﯾﻬﺎ أﺳواق اﻟدوﻻر‬
‫اﻵﺳﯾوﯾﺔ‪ ,‬وﻫﻛذا أﺻﺑﺣت ﻋﻧﺻر دﻋم ﺑﺎﻟﻎ اﻷﻫﻣﯾﺔ ﻓﻲ ﻧﻣو اﻟﻘطﺎع اﻟﻣﺻرﻓﻲ اﻟدوﻟﻲ‪.‬‬
‫أﻣﺎ ﺑﺎﻟﻧﺳﺑﺔ إﻟﻰ ﺣﺟم اﻟﺗﻌﺎﻣل ﻓﻲ ﻫذﻩ اﻷﺳواق ﻓﻘد ﻗﻔز ﻣن ﻣﻠﯾﺎر ﻣن اﻟدوﻻرات ﻋﺎم‪ 1959‬إﻟﻰ ﺣواﻟﻲ أﻟف‬
‫ﻣﻠﯾﺎر دوﻻرﻋﺎم ‪ 1982‬وﻣﻊ ﻫذا اﻟﺗوﺳﻊ ﻓﻲ ﺣﺟم اﻟﻣﻌﺎﻣﻼت ﻓﻘد ﺗوﺳﻊ ﺑﺎﻟﻣﻘﺎﺑل ﻋدد اﻟﻣﺻﺎرف واﻟﻣؤﺳﺳﺎت اﻟﻣﺎﻟﯾﺔ‬
‫اﻟﻌﺎﻣﻠﺔ ﻓﻲ ﻫذﻩ اﻷﺳواق‪.‬‬
‫ﻓﻘد ﺷﻬد ﻋﺎم ‪ 1970‬وﺣدﻩ ﺗﺄﺳﯾس ‪ 25‬ﻓرﻋﺎ ﻟﻠﻣﺻﺎرف اﻷﻣرﯾﻛﯾﺔ ﻓﻲ ﻟﻧدن وﺣدﻫﺎ‪ ،‬وﺳﺗﺔ ﻓروع ﻓﻲ ﺳوﯾﺳ ار‬
‫وﺑﻠﻎ ﻋدد اﻟﻣﺻﺎرف اﻷﻣرﯾﻛﯾﺔ ﻓﻲ أوروﺑﺎ اﻟﻐرﺑﯾﺔ ﻋﺎم‪ 1975‬أﻛﺛر ﻣن‪ 220‬ﻣﺻرﻓﺎ‪ ,‬ﺑﺎﻹﺿﺎﻓﺔ إﻟﻰ اﻟﻣﺻﺎرف‬
‫)‪(2‬‬
‫اﻟﻣﺷﺗرﻛﺔ‪ ،‬وﺑﯾوت اﻟﻣﺎل واﻟﺷرﻛﺎت اﻟﻣﺗﻌددة اﻟﺟﻧﺳﯾﺎت اﻟﺗﻲ ﯾﻣوﻟﻬﺎ وﯾدﯾر ﺷؤوﻧﻬﺎ رأس اﻟﻣﺎل اﻷﻣرﯾﻛﻲ‪.‬‬
‫وﻓﻲ ﻧﻬﺎﯾﺔ ﻋﺎم‪ 1981‬ﻛﺎن ﻧﺣو ‪ 600‬ﻣﺻرﻓﺎ ﺗﺎﺑﻌﺎ ﻟـ‪ 85‬دوﻟﺔ ﺗﻌﻣل ﺧﺎرج اﻟﻣوطن اﻷﺻﻠﻲ ﻟﻣﻘراﺗﻬﺎ‬
‫اﻟرﺋﯾﺳﯾﺔ‪ ,‬وﻛﺎﻧت ﻫذﻩ اﻟﻣﺻﺎرف ﺗﺳﯾطر ﻋﻠﻰ ﻧﺣو‪ 450‬ﻣﺻرﻓﺎ ﺗﺎﺑﻌﺎ وﺗﻣﺗﻠك ﺷﺑﻛﺔ ﺗﺑﻠﻎ ‪ 5000‬ﻓرﻋﺎ أﺟﻧﺑﯾﺎ وﻟدﯾﻬﺎ‬
‫ﻣﺎ ﯾزﯾد ﻋن ‪ 1000‬ﺷرﻛﺔ ﻣﻧﺗﺳﺑﺔ‪ ,‬واﻟدﻟﯾل ﻋﻠﻰ ﺗوﺳﻊ واﻧﺗﺷﺎر ﻫذﻩ اﻷﺳواق ﻧدرﺟﻪ ﻓﻲ اﻟﺟدول اﻟﻣواﻟﻲ اﻟذي ﯾؤﻛد‬
‫ﺗﻌﺎظم ﺣﺟم اﻟﻣﻌﺎﻣﻼت ﻣن ‪ 50‬ﻣﻠﯾﺎر دوﻻر ﻋﺎم ‪ 1970‬إﻟﻰ ‪ 240‬ﻣﻠﯾﺎر دوﻻر ﻋﺎم ‪ ،1975‬ﺛم ‪ 1000‬ﻣﻠﯾﺎر‬
‫دوﻻر ﻋﺎم ‪ 1982‬ﺛم إﻟﻰ ‪ 3000‬ﻣﻠﯾﺎر دوﻻر ﻋﺎم ‪ 1990‬وﺑﻠﻎ ﺣﺟم اﻟﺗﻌﺎﻣل ﺑﺎﻟﯾورو دوﻻر ﻋﺎم ‪ 1992‬ﻗراﺑﺔ‬
‫‪ 14,5‬أﻟف ﻣﻠﯾﺎر دوﻻر ﻓﻲ ﺣﯾن ﺑﻠﻐت إﺻدارات اﻟﺳوق اﻷوﻟﯾﺔ ‪ 400‬ﻣﻠﯾﺎر دوﻻر ﻓﻲ ﻧﻔس اﻟﺳﻧﺔ‪.‬‬
‫واﻟﺟدﯾر ﺑﺎﻟذﻛر أن أﻫﻣﯾﺔ اﻟدوﻻر ﻓﻲ اﻟﻣﻌﺎﻣﻼت ﻓﻲ اﻷﺳواق اﻟدوﻟﯾﺔ ﺗﻘﻠﺻت ﻣن ‪ %95‬ﻋﺎم ‪1970‬‬
‫اﻟﻰ‪ %60‬ﻋﺎم‪ 1975‬وﯾرﺟﻊ اﻟﺳﺑب ﻓﻲ ذﻟك إﻟﻰ اﻧﺧﻔﺎض أﺳﻌﺎر ﺻرف اﻟدوﻻر اﻷﻣرﯾﻛﻲ ﺑﺻورة ﻣﺗواﺻﻠﺔ ﻋدا‬
‫اﻟﻧﺻف اﻷول ﻣن ﻋﻘد اﻟﺛﻣﺎﻧﯾﻧﺎت‪ ،‬ﺣﯾث ﺷﻬد اﻟدوﻻر ارﺗﻔﺎﻋﺎ ﻛﺑﯾ ار ﺑﺳﺑب ارﺗﻔﺎع أﺳﻌﺎر اﻟﻔﺎﺋدة ﻋﻠﻰ وداﺋﻊ اﻟدوﻻر‬

‫)‪(2‬‬
‫ﻫﯾﺛم ﺻﺎﺣب ﻋﺟﺎم‪ ،‬ﻣرﺟﻊ ﺳﺎﺑق‪ ،‬ص‪.105 :‬‬
‫‪155‬‬
‫ﻓﻲ اﻟﻣﺻﺎرف اﻷﻣرﯾﻛﯾﺔ وازدادت أﻫﻣﯾﺔ اﻟدوﻻر ﻓﻲ ﺑداﯾﺔ ﻋﻘد اﻟﺗﺳﻌﯾﻧﺎت ﺣﯾث ﺑﻠﻐت ‪ %75‬ﻣن إﺟﻣﺎﻟﻲ‬
‫اﻟﻣﻌﺎﻣﻼت ﻓﻲ اﻷﺳواق اﻟﻣﺎﻟﯾﺔ‪.‬‬
‫وﺗﺗدﻓق اﻷﻣوال إﻟﻰ أﺳواق اﻟﻌﻣﻼت اﻷوروﺑﯾﺔ ﻣن ﺣواﻟﻲ ‪ 50‬دوﻟﺔ ﻋن طرﯾق ﻣؤﺳﺳﺎﺗﻬﺎ اﻟﻧﻘدﯾﺔ اﻟﺣﻛوﻣﯾﺔ‬
‫)اﻟرﺳﻣﯾﺔ( واﻟﺧﺎﺻﺔ‪ ،‬إﺿﺎﻓﺔ إﻟﻰ اﻟﻣﺻﺎرف اﻟﺗﺟﺎرﯾﺔ وﺷرﻛﺎت اﻻﺳﺗﺛﻣﺎر وﻣدﺧوﻻت اﻷﻓراد‪ ،‬وﺗﺳﺗﻘطب ﻟﻧدن ﻣﻌظم‬
‫ﻫذﻩ اﻷﻣوال ﻧظ ار ﻟﺗﻌدد ﻓروع اﻟﻣﺻﺎرف اﻷﻣرﯾﻛﯾﺔ ﻓﯾﻬﺎ‪ ،‬ﺗﻠﯾﻬﺎ ﺑﻘﯾﺔ اﻟﻌواﺻم اﻷوروﺑﯾﺔ‪.‬‬

‫اﻟﺟدول رﻗم )‪ : (23‬ﺗطور ﺳوق اﻟﯾورودوﻻر ﻣن ‪ 1970‬إﻟﻰ ‪1992‬‬

‫ﻧﺳﺑﺔ اﻟدوﻻر ﻓﻲ اﻟﻣﻌﺎﻣﻼت‬ ‫اﻟرﻗم اﻟﻘﯾﺎﺳﻲ‬ ‫ﻣﺟﻣوع اﻟﻣﻌﺎﻣﻼت‬ ‫اﻟﺳﻧــﺔ‬

‫‪ 50‬ﻣﻠﯾﺎر دوﻻر‬ ‫ﺑداﯾﺔ ‪1970‬‬

‫‪%‬‬ ‫‪95‬‬
‫‪%‬‬ ‫‪80‬‬
‫‪100‬‬ ‫‪ 90‬ﻣﻠﯾﺎر دوﻻر‬ ‫ﺑداﯾﺔ ‪1972‬‬
‫‪180‬‬
‫‪%‬‬ ‫‪70‬‬ ‫‪360‬‬ ‫‪ 180‬ﻣﻠﯾﺎر دوﻻر‬ ‫ﺑداﯾﺔ ‪1974‬‬
‫‪%‬‬ ‫‪60‬‬ ‫‪480‬‬ ‫‪ 240‬ﻣﻠﯾﺎر دوﻻر‬ ‫ﺑداﯾﺔ ‪1975‬‬
‫ـ‬ ‫‪2000‬‬
‫‪6000‬‬ ‫‪ 1000‬ﻣﻠﯾﺎر دوﻻر‬ ‫ﺑداﯾﺔ ‪1982‬‬
‫‪% 75‬‬
‫‪ 14.5‬أﻟف ﻣﻠﯾﺎر دوﻻر‬ ‫ﺑداﯾﺔ ‪1992‬‬

‫اﻟﻣﺻدر‪ :‬ﻫﯾﺛم ﺻﺎﺣب ﻋﺟﺎم‪ ،‬ﻣرﺟﻊ ﺳﺎﺑق‪ ،‬ص‪.107 :‬‬

‫اﻟﻣﺑﺣث اﻟراﺑﻊ ‪ :‬ﻣزاﯾﺎ – ﻣﺧﺎطر‪ -‬آﺛﺎر أﺳواق اﻟﻌﻣﻼت اﻟدوﻟﯾﺔ‬
‫ﺗﺣﺗل أﺳواق اﻟﻌﻣﻼت اﻟدوﻟﯾﺔ ﻣﻛﺎﻧﺔ ﻛﺑﯾرة وﻫذا راﺟﻊ إﻟﻰ اﻟﻣزاﯾﺎ اﻟﺗﻲ ﺗﺗﻣﺗﻊ ﺑﻬﺎ وﻟﻛن ﺑﺎﻟرﻏم ﻣن ﻫذﻩ‬
‫اﻟﻣزاﯾﺎ ﻓﻬﻧﺎك ﺑﻌض اﻵﺛﺎر اﻟﺗﻲ ﺗﺗرﺗب ﻋﻧﻬﺎ‪ ،‬ﻟذﻟك ﻓﺈن ﺑﻌض اﻟدول ﻻ زاﻟت ﺗﺗﺧوف ﻣن آﺛﺎرﻫﺎ اﻟﺳﻠﺑﯾﺔ ﻋﻠﻰ‬
‫ﺳﯾﺎﺳﺗﻬﺎ اﻟﻧﻘدﯾﺔ واﻟﻣﺎﻟﯾﺔ ﺑﺻورة ﺧﺎﺻﺔ وﻋﻠﻰ اﻟﻧظﺎم اﻟﻧﻘدي ﺑﺻورة ﻋﺎﻣﺔ‪.‬‬
‫ﻟذﻟك ﺳوف ﻧﺳﻠط اﻟﺿوء ﻓﻲ ﻫذا اﻟﻣﺑﺣث ﻋﻠﻰ اﻟﻌﻧﺎﺻر اﻟﺗﺎﻟﯾﺔ‪:‬‬
‫‪ -1‬ﻣزاﯾﺎ أﺳواق اﻟﻌﻣﻼت اﻟدوﻟﯾﺔ ‪:‬‬
‫ﺗﺗﻣﯾز أﺳواق اﻟﻌﻣﻼت اﻟدوﻟﯾﺔ ﺑﻌدة ﻣ ازﯾﺎ ﻧذﻛر ﻣﻧﻬﺎ ﻣﺎ ﯾﻠﻲ‪:‬‬
‫‪ -1‬ﻟﻘد ﻟﻌب ﺳوق اﻷورو دوﻻر دو ار رﺋﯾﺳﯾﺎ ﻓﻲ زﯾﺎدة اﻟﻌرض ﻣن اﻷﻣوال ﺑﺎﻟﻌﻣﻼت اﻷﺟﻧﺑﯾﺔ ﻣﻣﺎ ﯾﺳﻬل ﻋﻣﻠﯾﺎت‬
‫اﻟﺗﻣوﯾل ﻓﯾﻪ وﺧﻔض ﺗﻛﻠﻔﺗﻬﺎ‪.‬‬
‫‪ -2‬ﺗرﺗب ﻋﻠﻰ ﻫذا اﻟدور اﻟذي ﯾؤدﯾﻪ ﺳوق اﻷورودوﻻر ﺗﺿﯾﯾق اﻟﻔﺟوة ﺑﯾن أﺳﻌﺎر اﻟﻔﺎﺋدة ﻋﻠﻰ اﻟﻘروض اﻟدوﻟﯾﺔ‪.‬‬
‫‪ -3‬ﺑﺳﺑب ﺣرﯾﺔ ﺗﻧﻘل اﻷﻣوال ﻓﻲ ﻫذﻩ اﻟﺳوق ﻣن دوﻟﺔ إﻟﻰ أﺧرى ﻓﻘد اﻧﻌﻛس ذﻟك ﻋﻠﻰ اﻟﺗدﻓق اﻟﻧﻘدي اﻟداﺧل‬
‫واﻟﺧﺎرج ﻋﻠﻰ أﺳﻌﺎر اﻟﻌﻣﻼت اﻟﻣﺣﻠﯾﺔ اﻟﻣﻘوﻣﺔ ﺑﺎﻟﻌﻣﻼت اﻷﺟﻧﺑﯾﺔ‪ ,‬ﻓﺻﺎرت أﺳﻌﺎر اﻟﺻرف ﻟﻬذﻩ اﻟﻌﻣﻼت‬
‫ﺗﺗذﺑذب ﺻﻌودا أو ﻫﺑوطﺎ ﺣﺳب زﯾﺎدة أو ﻧﻘﺻﺎن ﻋرض اﻟﻌﻣﻼت اﻷﺟﻧﺑﯾﺔ ﻓﻲ ﺳوق اﻷورو دوﻻر وﯾﺷﺗرك‬
‫ﻓﻲ ﻫذﻩ اﻟﺳوق‪ :‬اﻟﺑﻧوك اﻟﻣرﻛزﯾﺔ‪ ,‬اﻟﺑﻧوك اﻟﺗﺟﺎرﯾﺔ‪ ،‬ﻣﻛﺎﺗب اﻟﺳﻣﺳرة‪ ،‬اﻟﺷرﻛﺎت‪ ،‬اﻟﻬﯾﺋﺎت اﻟﺣﻛوﻣﯾﺔ‪ ،‬ﺻﻧﺎدﯾق‬

‫‪156‬‬
 ‫)‪(1‬‬
‫اﻻﺳﺗﺛﻣﺎر‪.‬‬
‫‪ -4‬إن أﺳواق اﻟﻌﻣﻼت اﻟدوﻟﯾﺔ ﯾﻘﺻد ﺑﻬﺎ اﻟﻘروض اﻟﻣﻘوﻣﺔ ﺑﻌﻣﻼت دوﻟﯾﺔ رﺋﯾﺳﯾﺔ ﻣﺧﺗﻠﻔﺔ ﯾﺄﺗﻲ اﻟدوﻻر ﻓﻲ‬
‫ﻣﻘدﻣﺗﻬﺎ اﻟﺗﻲ ﺗﻣﻧﺣﻬﺎ اﻟﺣﻛوﻣﺎت أو اﻟﻣؤﺳﺳﺎت اﻟﺧﺎﺻﺔ ﻣن ﻣﺧﺗﻠف اﻟﺟﻧﺳﯾﺎت واﻟﺗﻲ ﻻ ﺗﺧﺿﻊ ﻟرﻗﺎﺑﺔ‬
‫اﻟﺳﻠطﺎت اﻟﻧﻘدﯾﺔ أو اﻟﻣﺎﻟﯾﺔ ﻷي ﻣن اﻟدول‪ ,‬ﻓﻬﻲ ﺑﻬذا ﺗﻣﺛل ﺗﻣﺎﻣﺎ وﺿﻊ اﻟﻣﻧطﻘﺔ اﻟﺣرة‪ ،‬اﻟﺗﻲ ﺗﻘﻊ داﺋرة ﻋﻣﻠﻬﺎ‬
‫ﺧﺎرج اﻟﺣدود اﻹﻗﻠﯾﻣﯾﺔ ﻟﻠدوﻟﺔ ﺻﺎﺣﺑﺔ اﻟﻌﻣﻠﺔ اﻟﻣﺗداوﻟﺔ‪.‬‬
‫وﺗﺗرﻛز أﻧﺷطﺔ ﻫذﻩ اﻷﺳواق اﻟﻔﻌﻠﯾﺔ ﻓﻲ أﻫم اﻟﻣراﻛز اﻟﻣﺎﻟﯾﺔ اﻟﺗﺎﻟﯾﺔ‪ :‬ﻟﻧدن‪ ،‬ﻟﯾﻛﺳوﻣﺑورغ‪ ،‬ﻓراﻧك ﻓورت‪ ،‬ﺑﺎرﯾس‪،‬‬
‫ﺑروﻛﺳل‪ ،‬أﻣﺳﺗردام‪ ،‬ﻛذﻟك ﻓﻲ ﻛل ﻣن ﻧﯾوﯾورك‪ ،‬ﺗورﻧﺗو‪ ،‬ﺟزر اﻟﻛرﯾﺑﻲ‪ ،‬ﺑﻧﻣﺎ‪ ،‬طوﻛﯾو‪ ،‬ﺳﻧﻐﺎﻓورة‪ ،‬اﻟﺑﺣرﯾن‪.‬‬
‫)‪(1‬‬

‫‪ -5‬ﯾﺗم اﻟﺗﻌﺎﻣل ﻓﻲ ﻫذﻩ اﻷﺳواق ﺑﺎﻟدرﺟﺔ اﻷوﻟﻰ ﺑﯾن اﻟﻣﺻﺎرف ﻧﻔﺳﻬﺎ‪ ،‬ﺣﯾث ﺗﻣﺛل ﻧﺳﺑﺔ اﻟﺗﻌﺎﻣل ﺑﯾن اﻟﻣﺻﺎرف‬
‫ﻧﺳﺑﺔ ‪ %50‬ﻣن ﺣﺟم اﻟﻣﻌﺎﻣﻼت ﻓﻲ اﻟﺳوق اﻟواﺣدة‪ ،‬وﺗﻧﺻب أﻏﻠب اﻷﻧﺷطﺔ ﻋﻠﻰ ﻗﺑول اﻟوداﺋﻊ ﺑﺎﻟﻌﻣﻼت‬
‫اﻟدوﻟﯾﺔ اﻟرﺋﯾﺳﯾﺔ ٕواﻗراﺿﻬﺎ واﺳﺗﺛﻣﺎرﻫﺎ ﻓﻲ ﻧﻔس اﻟدوﻟﺔ أو ﻓﻲ دوﻟﺔ أﺧرى‪.‬‬
‫واﻟﺟدﯾر ﺑﺎﻟذﻛر أن ﻋﻣﻠﯾﺔ ﺗﺣوﯾل اﻟوداﺋﻊ ﻣن ﻣﺻرف ﻵﺧر وﻣن ﻓرع ﻵﺧر وﻣن دوﻟﺔ ﻷﺧرى‪ ،‬ﺗﺗﻛرر ﻋدة‬
‫ﻣرات ﻛﻲ ﺗﺻل أﺧﯾ ار إﻟﻰ اﻟﻣﻘﺗرض )اﻟﻣﺳﺗﺛﻣر( ﻟﺗﻣوﯾل ﺑﻌض اﻟﻌﻣﻠﯾﺎت اﻟﺗﺟﺎرﯾﺔ أو اﻻﺳﺗﺛﻣﺎرﯾﺔ‪ ,‬ﻛﻣﺎ‬
‫ﺗﻘﺗرض ﻣن اﻟﻣﺻﺎرف ﻧﻔﺳﻬﺎ ﺑﻘﺻد ﺗﺣﺳﯾن ﻣرﻛزﻫﺎ اﻟﻧﻘدي واﻟﻣﺎﻟﻲ )ﺳﯾوﻟﺔ واﺣﺗﯾﺎطﺎت(‪.‬‬
‫‪ -6‬إن ﻋﻣﻠﯾﺎت اﻹﻗراض واﻻﻗﺗراض ﺟﻣﯾﻌﻬﺎ ﻣﻌﻔﺎة ﻣن اﻟﺿراﺋب واﻟﻘﯾود ﻋﻠﻰ اﻟﺗﺣوﯾل اﻟﺧﺎرﺟﻲ‪ ،‬ذﻟك ﻷن‬
‫اﻷﺳواق ﻏﯾر ﺧﺎﺿﻌﺔ ﻟرﻗﺎﺑﺔ اﻟﺳﻠطﺎت اﻟﻧﻘدﯾﺔ أو اﻟﻣﺎﻟﯾﺔ ﻷي ﻣن اﻟدول وﻟﻬذا ﺗﻛﺗﺳب ﺟﺎذﺑﯾﺔ ﻛﺑﯾرة‪.‬‬
‫‪ -7‬أﺳﻌﺎر اﻟﻔﺎﺋدة ﻓﻲ ﻫذﻩ اﻷﺳواق ﻣﻌوﻣﺔ وﺗﺗﺣدد دورﯾﺎ ﻛل ﺛﻼﺛﺔ أو ﺳﺗﺔ أﺷﻬر وﻫﻲ ذات ﺻﻠﺔ وﺛﯾﻘﺔ ﺑﺄﺳﻌﺎر‬
‫اﻟﻔﺎﺋدة اﻟﻣﻌﻣول ﺑﻬﺎ ﻓﻲ ﻟﻧدن )ﻟﯾﺑور( ﯾﺿﺎف إﻟﯾﻬﺎ ﻫﺎﻣﺷﺎ ﯾﺗراوح ﻣﻌدﻟﻪ ﻣن )‪ % 0.5‬إﻟﻰ ‪ % 2.5‬وذﻟك‬
‫ﺣﺳب اﻟﻣرﻛز اﻟﻣﺎﻟﻲ واﻟﺛﻘﺔ اﻻﺋﺗﻣﺎﻧﯾﺔ ﻟﻠﻣﻘﺗرض‪ ,‬وﻫذﻩ اﻵﻟﯾﺔ ﻓﻲ أﺳﻌﺎر اﻟﻔﺎﺋدة ﻫﻲ اﻟﺗﻲ ﻣﻛﻧت اﻟﻣﺻﺎرف‬
‫اﻟدوﻟﯾﺔ ﻣن ﻣﻧﺢ ﻗروض ﻣﺗوﺳطﺔ اﻷﺟل‪ ،‬ﯾﺗم ﺗﻣوﯾﻠﻬﺎ ﻋن طرﯾق وداﺋﻊ ﻗﺻﯾرة اﻷﺟل ﻣﺗوﻓرة ﻟدﯾﻬﺎ‪ ،‬ﺣﯾث‬
‫ﺗرﺑط ﺗﻛﻠﻔﺔ اﻻﻗﺗراض ﺑﻬذﻩ اﻟوداﺋﻊ ﺑﺎﻟﻔﺎﺋدة اﻟﺗﻲ ﺗﺗﻘﺎﺿﺎﻫﺎ ﻋﻠﻰ ﻗروﺿﻬﺎ ﻟﻠﻣﺳﺗﺛﻣرﯾن‪.‬‬
‫وﻧظ ار ﻟﻠﻔرق ﺑﯾن أﺳﻌﺎر اﻟﻔﺎﺋدة ﻓﻲ أﺳواق اﻟﻌﻣﻼت اﻟدوﻟﯾﺔ وﺑﯾن أﺳﻌﺎر اﻟﻔﺎﺋدة ﻟدى اﻟﻣﺻﺎرف اﻟﻣﺣﻠﯾﺔ ﻓﻲ‬
‫دوﻟﺔ ﻣﺎ‪ ,‬أﺻﺑﺢ ﻣن اﻷﻓﺿل اﻻﻗﺗراض ﻣن ﻫذﻩ اﻷﺳواق‪ ،‬ﻓﻔﻲ ﺣﺎﻟﺔ أن ﺗﻛﻠﻔﺔ اﻟﻘرض ﻋﻠﻰ اﻟدوﻻر ﻓﻲ‬
‫اﻟﻣﺻﺎرف اﻟدوﻟﯾﺔ أﻗل ﻧﺳﺑﯾﺎ ﻣن ﺗﻛﻠﻔﺗﻬﺎ ﻣﺣﻠﯾﺎ ﻓﻲ اﻟﻣﺻﺎرف اﻷﻣرﯾﻛﯾﺔ‪ ,‬ﻓﺈن ﻣن اﻷﺟدر ﻟﻠﻣﺳﺗورد اﻷﻣرﯾﻛﻲ‬
‫) ‪(2‬‬
‫اﻻﻗﺗراض ﻣن ﺳوق اﻟﻌﻣﻼت اﻟدوﻟﯾﺔ وﯾﻣﺗﻧﻊ ﻋن اﻻﻗﺗراض ﻣن اﻟﻣﺻﺎرف اﻷﻣرﯾﻛﯾﺔ‪.‬‬
‫‪ -8‬إن ﻓروق أﺳﻌﺎر ﺻرف اﻟﻌﻣﻼت اﻟدوﻟﯾﺔ ﻣوﺿوع اﻟﺗﻌﺎﻣل وﻓروﻗﺎت اﻟﻔواﺋد ﻋﻠﻰ ﺗﻠك اﻟﻌﻣﻼت‪ ،‬وﻛذﻟك‬
‫اﻟﻔروﻗﺎت ﻓﻲ أﺳﻌﺎر ﺑﯾﻊ اﻟﻌﻣﻼت ﻓﻲ اﻟﺳوق اﻵﺟﻠﺔ واﻟﺳوق اﻵﻧﯾﺔ )اﻟﻔورﯾﺔ( إﺿﺎﻓﺔ إﻟﻰ رﺳوم ﻋﻣﻠﯾﺎت‬
‫اﻟﺗﻣوﯾل اﻟﻣﺻرﻓﯾﺔ ﺗﻌﺗﺑر ﻣن أﻫم ﻣﺻﺎدر اﻟرﺑﺣﯾﺔ ﻓﻲ ﻫذﻩ اﻷﺳواق‪.‬‬

‫)‪(1‬‬
‫ﺟﻣﺎل ﺟوﯾدان اﻟﺟﻣل‪ ،‬ﻣرﺟﻊ ﺳﺎﺑق‪ ،‬ص‪.68 :‬‬
‫)‪(1‬‬
‫ﻫﯾﺛم ﺻﺎﺣب ﻋﺟﺎم‪ ،‬ﻣرﺟﻊ ﺳﺎﺑق‪ ،‬ص‪.108 :‬‬
‫)‪(2‬‬
‫اﻟﻣرﺟﻊ اﻟﺳﺎﺑق ‪ ،‬ص‪.108 :‬‬
‫‪157‬‬
‫‪ -9‬وﺟود اﻟﺗﻧﺎﻓس اﻟﺣر ﻓﻲ ﻫذﻩ اﻷﺳواق ﯾوﻓر ﻟﻠﻣدﯾن ﺷروطﺎ أﻓﺿل ﺑﺣﯾث ﯾﻣﻛﻧﻪ اﺧﺗﯾﺎر اﻷﻓﺿل واﻷﻧﺳب‪,‬‬
‫إﺿﺎﻓﺔ إﻟﻰ ﻣﻌرﻓﺔ ﺧﻔﺎﯾﺎ اﻷﻣور واﻟﺗﻘﻧﯾﺎت اﻟﺗﻣوﯾﻠﯾﺔ اﻟﻼزﻣﺔ ﻟﺗﺳﻬﯾل وﺗﺷﺟﯾﻊ ﻋﻣﻠﯾﺔ اﻧﺗﻘﺎل رؤوس اﻷﻣوال إﻟﻰ‬
‫اﻷﺳواق اﻟﻣﺣﻠﯾﺔ‪ ,‬وﺑﺎﻟﺗﺎﻟﻲ ﺗﺣﻘﯾق اﻟﺗوازن ﻓﻲ اﻟﺳﯾوﻟﺔ اﻟﻧﻘدﯾﺔ ﺑﺻورة أﺳرع‪.‬‬
‫‪ -10‬دﻣﺞ اﻷﺳواق اﻟﻣﺣﻠﯾﺔ ﺑﺎﻷﺳواق اﻟدوﻟﯾﺔ‪.‬‬
‫‪ -11‬إن ﻓﺗرة اﻟﻘرض ﻓﻲ أﺳواق اﻟﻌﻣﻼت ﺗﺗراوح ﺑﯾن اﻵﺟﺎل اﻟﻘﺻﯾرة واﻟﻣﺗوﺳطﺔ واﻟطوﯾﻠﺔ‪ ،‬وذﻟك ﺣﺳب ﻧوع‬
‫اﻻﺳﺗﺛﻣﺎرات اﻟﻧﻘدﯾﺔ واﻟﻣﺗﻣﺛﻠﺔ ﻓﻲ‪:‬‬
‫أ‪ -‬ﺷﻬﺎدات اﻹﯾداع اﻟﻣﺻرﻓﯾﺔ اﻟدوﻟﯾﺔ اﻟﻣﻘوﻣﺔ ﺑﺎﻟدوﻻر ﺗﻣﺛل اﻻﺳﺗﺛﻣﺎر اﻟﻧﻘدي ﻗﺻﯾر اﻷﺟل‪.‬‬
‫ب‪ -‬اﻹﻗراض اﻟﻣﺻرﻓﻲ ﺑﺎﻟﻌﻣﻼت اﻟدوﻟﯾﺔ وﯾﻌﺗﺑر ﻣن رﻛﺎﺋز اﻟﺗﻌﺎﻣل اﻟﻣﺗوﺳط اﻷﺟل‪.‬‬
‫)‪(1‬‬
‫ت‪-‬اﻟﺳﻧدات اﻟدوﻟﯾﺔ ﺗﺳﺗﺧدم ﻛﺄداة ﻟﻺﻗراض طوﯾل اﻷﺟل‪.‬‬
‫‪ -2‬ﻣﺧﺎطر أﺳواق اﻟﻌﻣﻼت اﻟدوﻟﯾﺔ ‪:‬‬
‫)‪(2‬‬
‫ﯾﻣﻛن أن ﻧﻠﺧص أﻫم ﻣﺧﺎطر أﺳواق اﻟﻌﻣﻼت اﻟدوﻟﯾﺔ ﻓﻲ اﻟﻧﻘﺎط اﻟﺗﺎﻟﯾﺔ‪:‬‬
‫أ‪ -‬ﺗرﻛزت ردود اﻟﻔﻌل واﻧﺗﻘﺎدات ﺑﻌض اﻟدول اﻟﻣﻌﺎرﺿﺔ ﻟﻌﻣل ﻫذﻩ اﻷﺳواق ﻋﻠﻰ ﺳﻠوﻛﯾﺔ ﺑﻌض اﻟﻣﺻﺎرف‬
‫اﻟﻣرﻛزﯾﺔ اﻷوروﺑﯾﺔ‪ ،‬ﺑﺳﺑب ﺗﺻﻌﯾدﻫﺎ ﻟظﺎﻫرة اﻟﺗﺿﺧم ﻓﻲ ﻫذﻩ اﻷﺳواق‪ ،‬وذﻟك ﺑﺈﯾداﻋﻬﺎ ﺟزءا ﻣن اﺣﺗﯾﺎطﺎﺗﻬﺎ ﻓﻲ‬
‫ﺳوق اﻟﻌﻣﻼت ﺑﺷﻛل ﻣﺑﺎﺷر أو ﺑﺷﻛل ﻏﯾر ﻣﺑﺎﺷر‪ ،‬ﻋن طرﯾق ﺑﻧك اﻟﺗﺳوﯾﺎت اﻟدوﻟﯾﺔ‪ ,‬ﻣﻣﺎ ﺳﺎﻋد ﻛﺛﯾ ار ﻋﻠﻰ‬
‫ﺗوﺳﯾﻊ اﻟﻘﺎﻋدة اﻻﺋﺗﻣﺎﻧﯾﺔ ﻟﻬذﻩ اﻷﺳواق‪ ،‬وذﻟك أن ﻋﻣﻠﯾﺎت إﻋﺎدة اﻹﻗراض ﻟﻬذﻩ اﻻﺣﺗﯾﺎطﺎت ﻗد وﻟد ﻣﺿﺎﻋف‬
‫)ﻣﻛﺎﺛر اﻟوداﺋﻊ(‪ .‬ﺣﯾث‪:‬‬
‫اﻟودﯾﻌﺔ اﻷﺻﻠﯾﺔ‬
‫ﻣﺿﺎﻋف اﻟوداﺋﻊ =‬
‫ﻧﺳﺑﺔ اﻻﺣﺗﯾﺎطﻲ اﻟﻘﺎﻧوﻧﻲ‬

‫ب‪ -‬إن وﺟود ﻣراﻛز أو ﺗﺟﻣﻌﺎت ﻣﺻرﻓﯾﺔ ﻛﺑﯾرة ﻻﺳﺗﻘطﺎب رؤوس اﻷﻣوال ﻏﯾر اﻟﺧﺎﺿﻌﺔ ﻟﺳﯾطرة أي ﻣن‬
‫اﻟﺳﻠطﺎت اﻟﻧﻘدﯾﺔ‪ ,‬ﻗد ﺳﺎﻋد ﻋﻠﻰ ﺳرﻋﺔ ﺗﺣرﯾك ﻫذﻩ اﻷﻣوال ﻣن ﻣﻛﺎن ﻵﺧر وﻣن ﻋﻣﻠﺔ ﻷﺧرى‪ ،‬ﻣﻣﺎ أوﺟد اﺧﺗﻼﻻ‬
‫ﻓﻲ أﺳﻌﺎر اﻟﻔﺎﺋدة وأﺳﻌﺎر ﺻرف اﻟﻌﻣﻼت –ﺳواء ﺗﺟﺎﻩ ﺑﻌﺿﻬﺎ اﻟﺑﻌض أو ﺗﺟﺎﻩ اﻟدوﻻر اﻷﻣرﯾﻛﻲ‪ -‬وأﻛﺑر دﻟﯾل‬
‫ﻋﻠﻰ ذﻟك ﻣﺎ ﺣدث ﻟﻠﺟﻧﯾﻪ اﻹﺳﺗرﻟﯾﻧﻲ واﻟﻠﯾرة اﻹﯾطﺎﻟﯾﺔ‪ ،‬ﻧﻬﺎﯾﺔ ﻋﺎم ‪ 1992‬ﺣﯾث اﺿطرت ﻫذﻩ اﻟﻌﻣﻼت إﻟﻰ‬
‫اﻟﺧروج ﻣن ﻧظﺎم اﻟﻧﻘد اﻷوروﺑﻲ‪.‬‬
‫ج‪ -‬ﻣﺧﺎطر ﻫذﻩ اﻷﺳواق ﻗد ﺗظﻬر ﺑﺳﺑب اﻟﺗﻘدﯾرات واﻟﺳﯾﺎﺳﺎت اﻟﺧﺎطﺋﺔ واﻟﻣﺗﺑﻌﺔ ﻣن ﻗﺑل ﺑﻌض اﻟدول وﺧﺎﺻﺔ‬
‫اﻟﻧﺎﻣﯾﺔ ﻣﻧﻬﺎ‪ ,‬ﺑﺣﯾث أﻧﻬﺎ ﺗواﻓق ﻋﻠﻰ ﺷروط اﻗﺗراض ﻟﯾس ﺑﻣﻘدورﻫﺎ اﻟوﻓﺎء ﺑﻬﺎ وﺗﻧﻔﯾذﻫﺎ ﺣﺳب اﻟﻌﻘد‪ ،‬ﻣﻣﺎ ﯾزﯾد ﻣن‬
‫ﺗﻛﺑﯾﻠﻬﺎ ﻓﻲ اﻟﻣﺳﺗﻘﺑل ﺑﺻورة أﻛﺑر‪.‬‬
‫د‪ -‬إن ﺳرﻋﺔ وﺣرﯾﺔ اﻧﺗﻘﺎل رؤوس اﻷﻣوال ﺗﺟﻌل اﻟﺳﻠطﺎت اﻟﻧﻘدﯾﺔ اﻟﻣﺣﻠﯾﺔ ﻏﯾر ﻗﺎدرة ﻋﻠﻰ اﻟﺳﯾطرة ﻋﻠﯾﻬﺎ ﻣﻣﺎ‬
‫ﯾؤدي إﻟﻰ آﺛﺎر ﺳﻠﺑﯾﺔ وﺧﯾﻣﺔ ﻋﻠﻰ اﻻﻗﺗﺻﺎد اﻟوطﻧﻲ‪ ،‬ﻓﺈذا ﻛﺎﻧت أﺳﻌﺎر ﺻرف اﻟﻌﻣﻠﺔ اﻟﻣﺣﻠﯾﺔ ﻓﻲ ﺣﺎﻟﺔ اﺿطراب‬
‫ﻣﺳﺗﻣر ﻓﺈن ﻫروب رؤوس اﻷﻣوال واﻧﺗﻘﺎﻟﻬﺎ ﺑﺳرﻋﺔ وﺳﻬوﻟﺔ ﻟﻠﺧﺎرج‪ ،‬ﯾؤدي إﻟﻰ ﻗﯾﺎم اﻟﻣﺿﺎرﺑﺎت اﻟﻧﻘدﯾﺔ ٕواﻟﻰ زﯾﺎدة‬

‫)‪(1‬‬
‫اﻟﻣرﺟﻊ اﻟﺳﺎﺑق‪ ،‬ص‪.109 :‬‬
‫)‪(2‬‬
‫اﻟﻣرﺟﻊ اﻟﺳﺎﺑق ‪ ،‬ص ص‪.110-109 :‬‬
‫‪158‬‬
 ‫ﻋدم اﻻﺳﺗﻘرار ﻓﻲ اﻟﺑﻼد‪.‬‬
‫وﻟﻛن ﺑﺎﻟرﻏم ﻣن ﻫذﻩ اﻟﻣﺧﺎطر ﻓﺈن ﻫﻧﺎك ﻣن ﯾﻌﺗﻘد ﺑﺄن ﻋﻣﻠﯾﺔ اﻟﺳﯾطرة ﻋﻠﯾﻬﺎ وﺗﻧظﯾﻣﻬﺎ ﻣﻣﻛﻧﺔ ﻓﻲ ﺣﺎﻟﺔ‬
‫ﺣﺻرﻫﺎ ﻋن طرﯾق اﻟﺗﻌﺎون واﻟﺗﻧﺳﯾق اﻟدوﻟﻲ اﻟﻣﺳﺗﻣر ﻣن ﺟﻬﺔ وﻣواﻓﻘﺔ ﺟﻣﯾﻊ اﻟدول واﻷﻧظﻣﺔ ﻋﻠﻰ ﺳﯾﺎﺳﺎت‬
‫ﻣوﺣدة ﻣﻧﺳﻘﺔ ﻓﯾﻣﺎ ﺑﯾﻧﻬﺎ ﻣن ﺟﻬﺔ ﺛﺎﻧﯾﺔ‪.‬‬
‫وﻣن ﻫﻧﺎ ﺟﺎءت اﻟدﻋوة إﻟﻰ ﺿرورة ﺗﻧظﯾم ﻫذﻩ اﻷﺳواق ﻋن طرﯾق ﺗوﺣﯾد اﻟﺳﯾﺎﺳﺎت اﻟﻧﻘدﯾﺔ ﻟﻠدول‬
‫اﻟﺻﻧﺎﻋﯾﺔ ﺑﻌﻘد اﺟﺗﻣﺎﻋﺎت دورﯾﺔ ﻟرؤﺳﺎء اﻟدول اﻟﺻﻧﺎﻋﯾﺔ واﺟﺗﻣﺎﻋﺎت اﻟﻘﻣﺔ ﻟﻣﻧظﻣﺔ اﻟﺗﻌﺎون اﻻﻗﺗﺻﺎدي واﻟﺗﻧﻣﯾﺔ‪،‬‬
‫ﻛﻣﺎ ﻗﺎﻣت ﺑﻌض اﻟدول ﺑﺗﺣدﯾد ﻣﺟﺎﻻت اﻻﻗﺗراض ﻣن ﻫذﻩ اﻷﺳواق‪ ،‬ﻛﻣﺎ ﻓﻌﻠت ﻛل ﻣن اﻟﺳوﯾد‪ ،‬اﻟﺑ ارزﯾل‪،‬‬
‫ﺑرﯾطﺎﻧﯾﺎ‪.‬‬
‫) ‪(1‬‬
‫‪:‬‬ ‫‪ -3‬آﺛﺎر أﺳواق اﻟﻌﻣﻼت اﻟدوﻟﯾﺔ‬
‫ﯾﻣﻛن إﯾﺟﺎز آﺛﺎر أﺳواق اﻟﻌﻣﻼت اﻟدوﻟﯾﺔ ﻋﻠﻰ اﻟﻧظﺎم اﻟﻧﻘدي اﻟدوﻟﻲ ﻓﯾﻣﺎ ﯾﻠﻲ‪:‬‬
‫أ‪ -‬ﻋﻣﻠت ﻫذﻩ اﻷﺳواق ﻋﻠﻰ ﺗﻘوﯾﺔ ﻣرﻛز اﻟدوﻻر اﻷﻣرﯾﻛﻲ ﺑﯾن اﻟﻌﻣﻼت اﻟدوﻟﯾﺔ‪ ،‬وذﻟك ﻋن طرﯾق اﻟﺗوﺳﻊ ﻓﻲ‬
‫اﺳﺗﺧدام ﻫذﻩ اﻟﻌﻣﻠﺔ ﻛﻌﻣﻠﺔ رﺋﯾﺳﯾﺔ ﻓﻲ اﻟﺗﻣوﯾل واﻟﺗﺟﺎرة اﻟدوﻟﯾﯾن‪ ,‬ﻓﺎﻟدوﻻر ﻻ ﯾزال ﯾﻐطﻲ أﻛﺛر ﻣن ﻧﺳﺑﺔ ‪ %75‬ﻣن‬
‫إﺟﻣﺎﻟﻲ اﻟﻌﻣﻠﯾﺎت اﻟﺗﺟﺎرﯾﺔ اﻟدوﻟﯾﺔ‪ ،‬ﻧﺗﯾﺟﺔ ﻟذﻟك ازدادت اﻟﺛﻘﺔ ﻣﺟددا ﺑﺎﻟدوﻻر وﻗﻠت اﻟرﻏﺑﺔ ﻓﻲ ﺗﺣوﯾﻠﻪ إﻟﻰ ذﻫب‪.‬‬
‫ب‪ -‬ﺗﻌﺗﺑر ﻫذﻩ اﻷﺳواق ﻫﻣزة وﺻل ﺑﯾن اﻷﺳواق اﻟﻧﻘدﯾﺔ اﻟﻣﺣﻠﯾﺔ ﻓﻲ اﻟدول اﻟﻧﺎﻣﯾﺔ إن وﺟدت واﻷﺳواق اﻟﻧﻘدﯾﺔ ﻓﻲ‬
‫اﻟدول اﻟﻣﺗﻘدﻣﺔ‪ ,‬ﻣﻣﺎ أﺿﻔﻰ ﻣزﯾدا ﻣن اﻟﻣروﻧﺔ ﻓﻲ اﻟﻧظﺎم اﻟﻧﻘدي اﻟدوﻟﻲ‪ ،‬ﻋن طرﯾق ﺗﺣرﻛﺎت واﺳﻌﺔ ﻟرؤوس‬
‫اﻷﻣوال ﻣن ﺳوق ﻵﺧر ﻟﻣﻼﺣﻘﺔ ﻓروق أﺳﻌﺎر ﺻرف اﻟﻌﻣﻼت وﻓروﻗﺎت أﺳﻌﺎر اﻟﻔﺎﺋدة ﻓﻲ اﻷﺳواق اﻟﻣﺧﺗﻠﻔﺔ‬
‫ﺑﻬدف اﻻﻧﺗﻔﺎع ﻣﻧﻬﺎ‪.‬‬
‫ج‪ -‬ﺳﺎﻋدت ﻫذﻩ اﻷﺳواق ﻋﻠﻰ ﺗﻣوﯾل وﺗﻐطﯾﺔ اﻟﻌﺟز ﻓﻲ ﻣوازﯾن ﻣدﻓوﻋﺎت ﺑﻌض اﻟدول اﻟﺗﻲ ﺗﻌﺎﻧﻲ ﻣن اﻟﻌﺟز‬
‫ﻋن طرﯾق اﻻﻗﺗراض ﻣن اﻟﻣﺻﺎرف اﻟدوﻟﯾﺔ اﻟﻌﺎﻣﻠﺔ ﻓﻲ ﻫذﻩ اﻟﺳوق‪ ,‬ﻛﻣﺎ ﻓﻌﻠت وﺗﻔﻌل أﻏﻠب اﻟدول اﻟﻧﺎﻣﯾﺔ‪ ,‬ﻣﻣﺎ‬
‫ﺳﺎﻋد ﻋﻠﻰ ﺗﺿﺧﯾم ﻣدﯾوﻧﯾﺗﻬﺎ اﻟﺧﺎرﺟﯾﺔ‪ ,‬ﻛﻣﺎ ﺳﺎﻋدت ﻫذﻩ اﻷﺳواق ﺑﻌض اﻟدول ذات اﻟﻔﺎﺋض ﻓﻲ ﻣﯾزان ﻣدﻓوﻋﺎﺗﻬﺎ‬
‫ﻋﻠﻰ اﻟﺗﻘﻠﯾل ﻣن آﺛﺎر اﻟﻔﺎﺋض ﻓﻲ ﻣﯾزان اﻟﻣدﻓوﻋﺎت ﻋﻠﻰ اﻗﺗﺻﺎدﯾﺎﺗﻬﺎ اﻟﻣﺣﻠﯾﺔ ﻋن طرﯾق ﺗﺷﺟﯾﻊ ﻣواطﻧﯾﻬﺎ ﻋﻠﻰ‬
‫إﯾداع واﺳﺗﺛﻣﺎر ﻣدﺧراﺗﻬم ﻓﻲ أﺳواق اﻟﻌﻣﻼت اﻟدوﻟﯾﺔ ﻟﻼﺳﺗﻔﺎدة ﻣن ﻣزاﯾﺎﻫﺎ ﻛﻣﺎ ﺣدث ﻓﻌﻼ ﻓﻲ أﻟﻣﺎﻧﯾﺎ أواﺋل‬
‫اﻟﺳﺑﻌﯾﻧﺎت‪.‬‬
‫(‬
‫د‪ -‬ﻋﻣﻠت ﻫذﻩ اﻷﺳواق ﻋﻠﻰ ﺗﺟﻣﯾﻊ وﺗﻌﺑﺋﺔ رؤوس اﻷﻣوال‪ ،‬ﻣﻣﺎ أدى إﻟﻰ ﺗﺧﻔﯾض أو ﺗوﺣﯾد ﻣﻌدﻻت أﺳﻌﺎر‬
‫)‪1‬‬
‫اﻟﻔﺎﺋدة ﻋﻠﻰ اﻟﻌﻣﻼت اﻟﻣﺧﺗﻠﻔﺔ وزﯾﺎدة ﻗوى اﻟﻣﻧﺎﻓﺳﺔ ورﻓﻌت ﻣن ﻛﻔﺎءة اﻟﻘطﺎع اﻟﻣﺻرﻓﻲ‪.‬‬

‫اﻟﻣﺑﺣث اﻟﺧﺎﻣس ‪ :‬أﻧواع أﺳواق اﻟﻌﻣﻼت اﻟدوﻟﯾﺔ‬

‫ﺗوﺟد أﺳواق اﻟﻌﻣﻼت اﻟدوﻟﯾﺔ ﻫذﻩ ﻋﻠﻰ ﻧوﻋﯾن ووﺟﻪ اﻻﺧﺗﻼف ﺑﯾﻧﻬﻣﺎ ﻫو اﻟﻔﺗرة اﻟزﻣﻧﯾﺔ ﻟﻠﻣﻌﺎﻣﻼت اﻟﺟﺎرﯾﺔ‬

‫)‪(1‬‬
‫اﻟﻣرﺟﻊ اﻟﺳﺎﺑق‪ ،‬ص‪.111 :‬‬
‫)‪(1‬‬
‫اﻟﻣرﺟﻊ اﻟﺳﺎﺑق‪ ،‬ص‪.112 :‬‬
‫‪159‬‬
‫ﻓﻲ اﻟﺳوق ﻋﻠﻣﺎ ﺑﺄن اﻟﻔﺗرات اﻟزﻣﻧﯾﺔ ﻟﻠﻣﻌﺎﻣﻼت ﻏﯾر ﻣﺣددة ﺑل ﯾﻣﻛن ﺗﻣدﯾدﻫﺎ ﺣﺳب ﻣﺗطﻠﺑﺎت اﻟﺗطور اﻻﻗﺗﺻﺎدي‬
‫ﻓﻲ اﻟﻌﺎﻟم‪ ,‬وﺳﻧﺗطرق ﺳوق اﻟﻧﻘد اﻟدوﻟﯾﺔ ﺳوق رأس اﻟﻣﺎل اﻟدوﻟﯾﺔ ﻓﯾﻣﺎﯾﻠﻲ‪:‬‬
‫‪ -1‬ﺳوق اﻟﻧﻘـد اﻟدوﻟﯾﺔ ‪:‬‬
‫أ‪ -‬ﻣﻔﻬوم ﺳوق اﻟﻧﻘد اﻟدوﻟﯾﺔ‪:‬‬
‫ﻫﻲ اﻟﻣﻛﺎن أو اﻟﻣﯾﻛﺎﻧﯾﻛﯾﺔ اﻟﺗﻲ ﺑﻣوﺟﺑﻬﺎ وﻣن ﺧﻼﻟﻬﺎ ﯾﺗم اﻟﺣﺻول ﻋﻠﻰ اﻷﻣوال اﻟﻣﺳﺗﺛﻣرة ﻵﺟﺎل ﻗﺻﯾرة‬
‫)‪(2‬‬
‫وﯾﺗم ﻓﯾﻬﺎ ﺗﺑﺎدل اﻟﻣوﺟودات ﻗﺻﯾرة اﻷﺟل‪.‬‬
‫وﺑﺎﻟﺗﺎﻟﻲ ﻓﻬذﻩ اﻟﺳوق ﻣﺧﺗﺻﺔ ﺑﺎﻟوداﺋﻊ اﻟﻣﺻرﻓﯾﺔ ﺑﺎﻟﻌﻣﻼت اﻟدوﻟﯾﺔ اﻟﻘﺎﺑﻠﺔ ﻟﻠﺗﺣوﯾل واﻟﺗﻲ ﯾﺗم اﻟﺗﻌﺎﻣل ﺑﻬﺎ‬
‫)‪(3‬‬
‫ﯾوﻣﯾﺎ أو ﻟﻔﺗرة زﻣﻧﯾﺔ ﻣﺣددة ﻗﺻﯾرة اﻷﺟل وﯾطﻠق ﻋﻠﻰ ﻫذﻩ اﻟﺳوق ﺳوق اﻟﻘروض اﻟﻧﻘدﯾﺔ‪.‬‬
‫وﯾﻌﺗﺑر ﺳوق ﻟﻧدن وﺳوق ﻧﯾوﯾورك ﻣن أﻛﺑر أﺳواق اﻟﻌﻣﻼت ﻓﻲ اﻟﻌﺎﻟم ﺣﯾث ﯾﺣﺗل ﺳوق ﻟﻧدن ﻣرﻛ از‬
‫رﺋﯾﺳﯾﺎ ﻟﺳوق اﻟﯾورودوﻻر‪ ,‬ﻛﻣﺎ ﯾﻌﺗﺑر ﻣرﻛ از رﺋﯾﺳﯾﺎ ﻟﺟﻣﯾﻊ اﻟﻌﻣﻼت اﻷﺟﻧﺑﯾﺔ‪ ،‬وﯾﺗﻣﯾز ﺳوق ﻟﻧدن ﺑﻌدة ﺧﺻﺎﺋص‬
‫ﻧذﻛر ﻣﻧﻬﺎ‪:‬‬
‫‪ -1‬ﯾﺗﺄﻟف ﻣن ﻋدد ﻛﺑﯾر ﻣن اﻟﺑﻧوك اﻟﺗﺟﺎرﯾﺔ اﻟﺑرﯾطﺎﻧﯾﺔ واﻟﺑﻧوك اﻷﺟﻧﺑﯾﺔ اﻟﻌﺎﻣﻠﺔ ﻓﻲ ﺑرﯾطﺎﻧﯾﺎ ﺑﺎﻹﺿﺎﻓﺔ إﻟﻰ‬
‫اﻟوﺳطﺎء اﻟذﯾن ﯾﺧﺗﺻون ﻓﻲ إﺟراء اﻟﻌﻣﻠﯾﺎت ﺑﯾن اﻟﺑﻧوك اﻟﻌﺎﻣﻠﺔ ﻓﻲ داﺧل ﻟﻧدن ﻓﻘط‪.‬‬
‫‪ -2‬ﺗﺗﺻل اﻟﺑﻧوك ﻣﻊ ﺑﻌﺿﻬﺎ اﻟﺑﻌض وﻣﻊ اﻟوﺳطﺎء ﺑﺄﺟﻬزة اﻟﻬﺎﺗف واﻟﺗﻠﻛس ﻣن ﺧﻼل ﻏرﻓﺔ ﺧﺎﺻﺔ ﺗﺗوﻓر ﻋﻠﻰ‬
‫أﺟﻬزة اﺗﺻﺎل ﻣﺧﺗﻠﻔﺔ ﺗرﺑط اﻟﺑﻧك ﻣﻊ اﻟوﺳطﺎء ﻣﺑﺎﺷرة ﺣﺗﻰ ﺗﺳﻬل ﻣﻬﻣﺔ اﻟﻣﺗﻌﺎﻣﻠﯾن‪.‬‬
‫‪ -3‬ﻻ ﺗﺗﻌﺎﻣل ﺟﻣﯾﻊ اﻟﺑﻧوك اﻟﻌﺎﻣﻠﺔ ﻓﻲ ﻟﻧدن ﺑﺷﻛل داﺋم ﺑﺎﻟﻌﻣﻼت اﻷﺟﻧﺑﯾﺔ ﻟذﻟك ﻧﺟد ﺑﻌﺿﻬﺎ ﻻ ﯾﺣﺗﻔظ ﺑﻐرﻓﺔ‬
‫ﺧﺎﺻﺔ ﻟﻠﺗﻌﺎﻣل ﺑﺎﻟﻌﻣﻼت اﻷﺟﻧﺑﯾﺔ وﺗﻘوم ﻣﺛل ﻫذﻩ اﻟﺑﻧوك ﺑﺷراء اﺣﺗﯾﺎﺟﺎﺗﻬﺎ ﻣن اﻟﻌﻣﻼت اﻷﺟﻧﺑﯾﺔ وﺑﯾﻊ‬
‫اﻟﻔﺎﺋض ﻟدﯾﻬﺎ ﻋن طرﯾق اﻟﺑﻧوك اﻟﺗﻲ ﺗﺗﻌﺎﻣل ﻣﻌﺎ‪.‬‬
‫‪ -4‬ﺑﻣوﺟب ﻧظم ﺳوق ﻟﻧدن ﻓﺈن اﻟﺑﻧوك اﻟﻌﺎﻣﻠﺔ ﻓﻲ اﻟﺳوق ﻻ ﺗﺷﺗري وﺗﺑﯾﻊ اﻟﻌﻣﻼت ﻣن ﺑﻌﺿﻬﺎ ﻣﺑﺎﺷرة ﺑل ﯾﺗم‬
‫ذﻟك ﻣن ﺧﻼل اﻟوﺳطﺎء‪.‬‬
‫‪ -5‬أﻣﺎ ﺑﺎﻟﻧﺳﺑﺔ ﻟﺗﻌﺎﻣل ﺑﻧوك اﻟﺳوق ﻣﻊ اﻟﺑﻧوك اﻟﺧﺎرﺟﯾﺔ وﻋﻣﻼﺋﻬﺎ ﻓﻲ اﻟﺧﺎرج ﻓﺈن ذﻟك ﻻ ﯾﺗم ﻣن ﺧﻼل‬
‫)‪(1‬‬
‫اﻟوﺳطﺎء ﺑل ﻋن طرﯾق اﻻﺗﺻﺎل اﻟﻣﺑﺎﺷر ﺑﯾن ﻫذﻩ اﻟﺑﻧوك وﻋﻣﻼﺋﻬﺎ‪.‬‬

‫ب‪-‬ﻣزاﯾﺎ ﺳوق اﻟﻘد اﻟدوﻟﯾﺔ‪ :‬ﺗﺗﻣﺛل ﻫذﻩ اﻟﻣزاﯾﺎ ﻓﯾﻣﺎﯾﻠﻲ‪:‬‬

‫‪ (1‬ﻣن اﻟﻣﻣﻛن طﻠب ﻗروض ﻗﺻﯾرة اﻷﺟل ﻣن ﺳوق اﻟﻧﻘد اﻟدوﻟﻲ )اﻷوروﺑﻲ( ﻋﻠﻰ أﺳﺎس أﺳﻌﺎر ﻓﺎﺋدة ﺛﺎﺑﺗﺔ‬
‫طول ﻓﺗرة اﻟﻘرض‪ ,‬أو طﻠب اﻟﻘروض اﻟﻣﺗوﺳطﺔ أو طوﯾﻠﺔ اﻷﺟل وﯾطﻠق ﻋﻠﯾﻬﺎ اﺳم اﻟﻘروض ذات اﻟﻔﺗرات‬
‫اﻟﻣﺗﺟددة ﺣﯾث ﯾﺗم اﻻﺗﻔﺎق ﻋﻠﻰ ﺳﻌر ﻓﺎﺋدة ﻏﯾر ﺛﺎﺑت طول ﻓﺗرة اﻟﻘرض‪ ،‬وﯾﺗﺣدد ﻟﻔﺗرات زﻣﻧﯾﺔ ﻗﺻﯾرة‪ ،‬وذﻟك‬
‫ﺑﺗﺟزﺋﺔ ﻓﺗرة اﻟﻘرض إﻟﻰ ﻓﺗرات ﻛل ‪ 3‬أﺷﻬر‪ 6 ,‬أﺷﻬر‪ ,...‬ﺑﺣﯾث ﯾﺑﻘﻰ ﺳﻌر اﻟﻔﺎﺋدة ﺛﺎﺑﺗﺎ طول ﻫذﻩ اﻷﺷﻬر‪،‬‬

‫)‪(2‬‬
‫ﺻﻼح اﻟدﯾن ﺣﺳن اﻟﻘﯾﺳﻲ‪ ،‬ﺑورﺻﺎت اﻷوراق اﻟﻣﺎﻟﯾﺔ‪ ،‬ﻋﺎﻟم اﻟﻛﺗب‪ ،‬اﻟﻘﺎﻫرة‪ ،2003 ,‬ص‪.71 :‬‬
‫)‪(3‬‬
‫ﻫﯾﺛم ﺻﺎﺣب ﻋﺟﺎم‪ ،‬ﻣرﺟﻊ ﺳﺎﺑق‪ ،‬ص‪.112 :‬‬
‫)‪(1‬‬
‫ﻣوﺳﻰ ﺳﻌﯾد ﻣطر وآﺧرون‪ ،‬اﻟﻣﺎﻟﯾﺔ اﻟدوﻟﯾﺔ‪ ،‬اﻟدار اﻟﺻﻔﺎء ﻟﻠﻧﺷر واﻟﺗوزﯾﻊ‪ ،‬ﻋﻣﺎن ‪ ،2003‬ص‪.34 :‬‬
‫‪160‬‬
‫ﺛم ﯾﺗﻐﯾر ﺑﻌدﻫﺎ ﻟﻔﺗرة ﺗﺎﻟﯾﺔ‪ .‬وﻫﻛذا ﯾﺗﺣﻣل اﻟﻣدﯾن أﻋﺑﺎء وﻣﺧﺎطر ﺗﻘﻠﺑﺎت أﺳﻌﺎر اﻟﻔﺎﺋدة وﻫذﻩ اﻟطرﯾﻘﺔ ﻟﺗﺣدﯾد‬
‫أﺳﻌﺎر اﻟﻔﺎﺋدة ﺗﺳﻬل ﻋﻠﻰ اﻟداﺋن )اﻟﻣﻘرض( ﻋﻣﻠﯾﺔ إﻋﺎدة اﻟﺗﻣوﯾل‪.‬‬
‫‪ (2‬ﺗﺗﺣدد اﻟﻘﯾﻣﺔ اﻹﺟﻣﺎﻟﯾﺔ ﻟﻠﻘرض واﻟﺗﻲ ﺗﻔوق ﻣﺑﻠﻎ ﻧﺻف ﻣﻠﯾون دوﻻر ﻋﻧد ﺗوﻗﯾﻊ اﻟﻌﻘد ﻛﻣﺎ ﺗﺗﺣدد ﻗﯾﻣﺔ‬
‫اﻷﻗﺳﺎط واﺟﺑﺔ اﻟدﻓﻊ ﻓﻲ أوﻗﺎت ﻣﻌﯾﻧﺔ‪ ،‬وﻣن اﻟﻣﻣﻛن اﻻﺗﻔﺎق ﻋﻠﻰ أن ﺗﺑﻘﻰ اﻟطﻠﺑﺎت ﻏﯾر ﻣﺣددة‪ ,‬ﺣﯾث ﯾﺣق‬
‫ﻟﻠﻣدﯾن طﻠب أي ﻣﺑﻠﻎ ﻣﺗﻰ ﯾﺷﺎء‪ ،‬ﺑﺷرط أن ﻻ ﯾﺗﺟﺎوز ﺣد ﻣﻌﯾن‪ ,‬وﻓﻲ ﺣﺎﻟﺔ اﺣﺗﯾﺎج اﻟﻣدﯾن إﻟﻰ ﻣوارد ﻣﺎﻟﯾﺔ‬
‫إﺿﺎﻓﯾﺔ ﻓﺈن اﻟﻣﻘرض ﯾﺗﻌﻬد ﺑﺗﻘدﯾم اﻟدﻋم واﻟﻣﺳﺎﻧدة اﻟﻣﺎﻟﯾﺔ ﻋﻠﻰ ﺷﻛل ﻗروض إﺿﺎﻓﯾﺔ ﻟﻠﻣﻘﺗرض‪.‬‬
‫‪ (3‬ﺗﻌﺗﺑر اﻟﻘروض ﻓﻲ أﺳواق اﻟﻧﻘد اﻟدوﻟﯾﺔ ذات أﻫﻣﯾﺔ ﻛﺑﯾرة ﺑﺎﻟﻧﺳﺑﺔ ﻟﻠﺷرﻛﺎت واﻟﻣؤﺳﺳﺎت اﻟﻛﺑرى ﻓﻲ ﺗوﻓﯾر‬
‫اﺣﺗﯾﺎﺟﺎﺗﻬﺎ ﻣن اﻷﻣوال اﻟطﺎﺋﻠﺔ ﻟﺗﻣوﯾل اﻟﻣﺷﺎرﯾﻊ اﻟﻛﺑرى وﻓﻲ اﻟﻐﺎﻟب ﻻ ﺗطﻠب ﺿﻣﺎﻧﺎت ﻋﻠﻰ اﻟﻘروض‬
‫اﻟﻣﻣﻧوﺣﺔ ﻟﻠﻣﺗﻌﺎﻣﻠﯾن ﻓﻲ ﻫذﻩ اﻟﺳوق‪ ،‬ذﻟك أن اﻟﻣﺗﻌﺎﻣﻠﯾن ﻫم ﻋﺎدة اﻟﻣﺻﺎرف اﻟﻛﺑرى‪ ،‬واﻟﺷرﻛﺎت اﻟﻌﺎﻟﻣﯾﺔ‪،‬‬
‫وﺷرﻛﺎت اﻟﺗﺄﻣﯾن واﺳﻌﺔ اﻻﻧﺗﺷﺎر ﻓﻲ اﻟﻌﺎﻟم‪ ,‬واﻟﻣﺻﺎرف اﻟﻣرﻛزﯾﺔ واﻟﺣﻛوﻣﺎت واﻟﻣؤﺳﺳﺎت اﻟﻣﺎﻟﯾﺔ اﻟدوﻟﯾﺔ ﻣﺛل‬
‫ﺻﻧدوق اﻟﻧﻘد اﻟدوﻟﻲ واﻟﺑﻧك اﻟدوﻟﻲ‪.‬‬
‫‪ (4‬ﺗﻣﺗﺎز ﻫذﻩ اﻷﺳواق ﺑﺄﻧﻬﺎ ﻏﯾر ﺧﺎﺿﻌﺔ ﻷي ﺳﻠطﺔ ﻧﻘدﯾﺔ ﻣﺣﻠﯾﺔ ﻛﺎﻧت أو دوﻟﯾﺔ‪.‬‬
‫‪ (5‬ﯾﻌﺗﺑر ﻋﺎﻣل اﻟﺛﻘﺔ اﻻﺋﺗﻣﺎﻧﯾﺔ ﻫو أﺳﺎس اﻟﺗﻌﺎﻣل ﻓﻲ ﻣﺛل ﻫذﻩ اﻷﺳواق ﻟذﻟك ﻧﺟد اﻷطراف اﻟﻣﺗﻌﺎﻣﻠﺔ ﻓﯾﻬﺎ‬
‫ﺗﺣﺎول ﺑﺷﺗﻰ اﻟطرق اﻟﺣﻔﺎظ ﻋﻠﻰ اﻟﺳﻣﻌﺔ اﻟدوﻟﯾﺔ‪ ,‬وذﻟك ﺑﺗطﺑﯾق ﺷروط اﻟﻌﻘود اﻟﻣﺗﻔق ﻋﻠﯾﻬﺎ‪ ,‬وﻟﻬذا اﻟﺳﺑب‬
‫)‪(1‬‬
‫ﻓﺈن أﻏﻠب اﻟﻣﻌﺎﻣﻼت ﺗﺗم ﻋن طرﯾق اﻟﻬﺎﺗف أوﻻ ﺛم ﯾﺗﺑﻌﻬﺎ ﺧطﺎب اﻟﺗﺄﻛﯾد‪.‬‬

‫ج‪ -‬أﻗﺳﺎم ﺳوق اﻟﻧﻘد اﻟدوﻟﯾﺔ‪:‬‬

‫ج‪-1-‬اﻟﺳوق اﻷوﻟﯾﺔ‪ :‬ﯾﺗم ﻓﯾﻬﺎ اﻟﺣﺻول ﻋﻠﻰ اﻷﻣوال اﻟﻣوظﻔﺔ ﻵﺟﺎل ﻗﺻﯾرة وﺑﺄﺳﻌﺎر ﻓﺎﺋدة ﺗﺧﺗﻠف ﺑﺎﺧﺗﻼف‬
‫ﻣﺻدر ﻫذﻩ اﻷﻣوال‪ ،‬وﻣﺗﺎﻧﺔ أو ﺟدارة اﻟﻣﻘﺗرض وﺷﻬرﺗﻪ وﺳﻣﻌﺗﻪ اﻟدوﻟﯾﺔ‪.‬‬
‫ج‪ -2-‬اﻟﺳوق اﻟﺛﺎﻧوﯾﺔ‪ :‬ﯾﺟري ﻓﯾﻬﺎ ﺗداول اﻟﻣوﺟودات اﻟﻣﺎﻟﯾﺔ اﻟﻘﺻﯾرة اﻷﺟل وﺑﺄﺳﻌﺎر ﺗﺗﺣدد ﺣﺳب ﻗﺎﻧون اﻟﻌرض‬
‫واﻟطﻠب ﻟﻬذﻩ اﻟﻣوﺟودات‪ ,‬ﻓﻬذﻩ اﻟﺳوق ﻋﺑﺎرة ﻋن ﻣﺟﻣوع أﻧﺷطﺔ اﻟﻣﻘرﺿﯾن واﻟﻣﻘﺗرﺿﯾن ﻵﺟﺎل ﻗﺻﯾرة‪ ,‬وﯾﻘوم‬
‫اﻷﻓراد واﻟﻣؤﺳﺳﺎت ﺑﺗﻐذﯾﺔ ﻫذﻩ اﻟﺳوق‪.‬‬
‫ﻓﺎﻟﺳوق اﻷوﻟﯾﺔ ﺗﺗﯾﺢ ﻟﻠﻣﻘﺗرﺿﯾن اﻟﺣﺻول ﻋﻠﻰ اﻷﻣوال ﺑﯾﻧﻣﺎ اﻟﺳوق اﻟﺛﺎﻧوﯾﺔ ﺗﻘوم ﺑﺗوﻓﯾر ﻋﺎﻣل اﻟﺳﯾوﻟﺔ‬
‫ﻟﻠﻣﻘﺗرﺿﯾن وﺑﺎﻟﺗﺎﻟﻲ ﺗﺷﺟﻌﻬم ﻋﻠﻰ إﻗراض أﻣواﻟﻬم ﺑﻣﻌدﻻت ﻓواﺋد ﻣﻘﺑوﻟﺔ‪.‬‬
‫د‪ -‬أﻫﻣﯾﺔ ﺳوق اﻟﻧﻘد اﻟدوﻟﯾﺔ‪ :‬ﺗﻌﺗﺑر ذات أﻫﻣﯾﺔ ﻟﻸﺳﺑﺎب اﻟﺗﺎﻟﯾﺔ‪:‬‬
‫‪ /1‬ﺗﻌﺗﺑر ﻛﻣؤﺷر ﻟﻠﻌﺎﺋد اﻟﻣﻣﻛن اﻟﺣﺻول ﻋﻠﯾﻪ ﻣن ﺧﻼل ﺗوظﯾف أﻣوال ﯾﺷﻌر أﺻﺣﺎﺑﻬﺎ ﺑﺿرورة ﺑﻘﺎﺋﻬﺎ ﻓﻲ ﺣﺎﻟﺔ‬
‫ﺳﯾوﻟﺔ داﺋﻣﺔ‪.‬‬
‫‪ /2‬ﺗﻌطﻲ دﻻﻟﺔ ﺣول ﻛﻠﻔﺔ اﻻﻗﺗراض ﻟﻸﺷﺧﺎص أو اﻟﻣؤﺳﺳﺎت اﻟﺗﻲ ﺗﺣﺗﺎج إﻟﻰ ﺗﻣوﯾل ﻗﺻﯾر اﻷﺟل‪ ،‬وﺑﺎﻟﺗﺎﻟﻲ‬
‫ﺣول ﺳﻬوﻟﺔ أو ﺻﻌوﺑﺔ اﻻﻗﺗراض ﻣن اﻟﺳوق اﻟﻧﻘدﯾﺔ ﺑﺷﻛل ﻋﺎم‪.‬‬

‫)‪(1‬‬
‫ﻫﯾﺛم ﺻﺎﺣب ﻋﺟﺎم‪ ،‬ﻣرﺟﻊ ﺳﺎﺑق‪ ،‬ص ص‪.113-112 :‬‬
‫‪161‬‬
 ‫‪ /3‬ﺗﻌﺗﺑر اﻷﺳواق اﻟﻧﻘدﯾﺔ ﻣﻬﻣﺔ ﻓﻲ ﻋﻣﻠﯾﺎت رﺳم وﺗوﺟﯾﻪ اﻟﺳﯾﺎﺳﺔ اﻟﻣﺎﻟﯾﺔ ﻟﻠدوﻟﺔ‪.‬‬
‫وﯾﻣﻛن أن ﺗﺗﺿﺢ أﻫﻣﯾﺔ اﻟﺳوق اﻟﻧﻘدﯾﺔ ﻓﯾﻣﺎ ﯾﻠﻲ‪:‬‬
‫‪ -‬ﻣن وﺟﻬﺔ ﻧظر اﻟﻣﺳﺗﺛﻣر )اﻟﻣﻘرض(‪ :‬ﺗﻌﺗﺑر ﻫذﻩ اﻟﺳوق ﻣﻬﻣﺔ ﻣن ﺣﯾث ﻋﺎﻣل اﻟﻣﺧﺎطرة ﻟﻛوﻧﻬﺎ ﺗﻘﻠل ﻛﺛﯾ ار ﻣن‬
‫ﺧطر ﺧﺳﺎرة اﻟﻣﺎل‪ ،‬ﺣﯾث ﺗﻛون اﻟﻣﺧﺎطرة ﻓﻲ اﻟﻧﻘود ﻣﺻﻐرة إﻟﻰ اﻟﺣد اﻷدﻧﻰ ﻷن اﻟﻣوﺟودات اﻟﻣﺳﺗﺛﻣرة ﻓﯾﻬﺎ‬
‫ﻵﺟﺎل ﻗﺻﯾرة‪ ,‬وأي ﺗﻐﯾر ﻓﻲ ﻣﻌدﻻت اﻟﻔواﺋد ﻻ ﯾؤﺛر ﻓﻲ أﺳﻌﺎر ﻫذﻩ اﻟﻣوﺟودات ﺑﺷﻛل ﺟوﻫري ﻷن ﻗﯾﻣﺔ‬
‫)‪(2‬‬
‫اﻹﺳﺗﺣﻘﺎﻗﺎت اﻟﻣﺿﻣوﻧﺔ ﻟﻬذﻩ اﻟﻣوﺟودات ﺗﻛون ﻗﺎﺑﻠﺔ ﻟﻠﺧﺻم ﻟﻔﺗرة ﻗﺻﯾرة ﻓﻘط‪.‬‬
‫‪ -‬ﻣن وﺟﻬﺔ ﻧظر اﻻﻗﺗﺻﺎد اﻟﻘوﻣﻲ‪ :‬إن وﺟود ﺳوق ﻧﻘدﯾﺔ ﻓﻌﺎﻟﺔ ﯾﻌﻧﻲ أن اﻟﻣوﺟودات اﻟﻣﺎﻟﯾﺔ ﻗﺻﯾرة اﻷﺟل ﯾﻣﻛن‬
‫ﺗﺣوﯾﻠﻬﺎ ﺑﺳرﻋﺔ إﻟﻰ ﻣﺑﺎﻟﻎ ﻧﻘدﯾﺔ ﺳﺎﺋﻠﺔ ﺗﺳﺗﺧدم ﻓﻲ إﺟراء ﻋﻣﻠﯾﺎت اﻟدﻓﻊ‪.‬‬
‫‪ -‬ﻣن وﺟﻬﺔ ﻧظر اﻟﻣﺻﺎرف اﻟﻣرﻛزﯾﺔ‪ :‬إن وﺟود ﺳوق ﻧﻘدﯾﺔ ﻧﺷطﺔ ﯾﻌﺗﺑر ﻣؤﺷ ار ﻫﺎﻣﺎ ووﺳﯾﻠﺔ أﻫم ﻟزﯾﺎدة أو‬
‫ﺗﻘﻠﯾص اﺣﺗﯾﺎطﻲ اﻟﻣﺻﺎرف اﻟﺗﺟﺎرﯾﺔ وﺑﺎﻟﺗﺎﻟﻲ اﻟﺗﺄﺛﯾر ﻓﻲ ﻣﻌدﻻت اﻟﻔواﺋد ﻗﺻﯾرة اﻷﺟل ﻣﺑﺎﺷرة وﻓﻲ ﻣﻌدﻻت اﻟﻔواﺋد‬
‫اﻟطوﯾﻠﺔ اﻷﺟل ﺑﺷﻛل ﻏﯾر ﻣﺑﺎﺷر ﻋن طرﯾق اﻟﺗﻌﺎﻣل اﻟﻣﺑﺎﺷر ﺑﺎﻟﻣوﺟودات اﻟﻣﺎﻟﯾﺔ طوﯾﻠﺔ اﻷﺟل‪.‬‬
‫‪ -‬ﻣن وﺟﻬﺔ ﻧظر اﻟﻣﻘﺗرض )اﻟﺧزﯾﻧﺔ اﻟﻌﺎﻣﺔ‪ ,‬اﻟﻣﺻﺎرف اﻟﺗﺟﺎرﯾﺔ‪ ،‬ﺑﻌض اﻟﻣؤﺳﺳﺎت اﻟﻣﺎﻟﯾﺔ ﻏﯾر اﻟﻣﺻرﻓﯾﺔ‪(..‬‬
‫ُﯾؤﻣن ﻟﻬم ﺳرﻋﺔ اﻟﺣﺻول ﻋﻠﻰ اﻷﻣوال أﻣﺎ ﺑﺎﻟﻧﺳﺑﺔ ﻟﻠﻣﻘرض )اﻟﻣﺻﺎرف اﻟﺗﺟﺎرﯾﺔ‪ ,‬اﻟﻣؤﺳﺳﺎت اﻟﻣﺎﻟﯾﺔ‪ ,‬اﻟدوﻟﺔ‪,‬‬
‫اﻟﺣﻛوﻣﺎت اﻷﺟﻧﺑﯾﺔ‪ ,‬اﻟﻣﺻﺎرف اﻟﻣرﻛزﯾﺔ‪ ,‬ﺑﻌض اﻟﻣﺳﺗﺛﻣرﯾن اﻟﻣﺣﻠﯾﯾن واﻷﺟﺎﻧب( ﺗؤﻣن ﻟﻬم اﻟﺳوق اﻟﻧﻘدﯾﺔ إﻣﻛﺎﻧﯾﺔ‬
‫)‪(1‬‬
‫ﺗﺣوﯾل ﻣوﺟوداﺗﻬم إﻟﻰ ﻧﻘود ﺳﺎﺋﻠﺔ‪.‬‬
‫ه‪ -‬أدوات اﻟﺗﻌﺎﻣل ﻓﻲ ﺳوق اﻟﻌﻣﻼت اﻷﺟﻧﺑﯾﺔ‪:‬‬
‫ﻫﻧﺎك ﻋدة أدوات ﯾﺗم اﺳﺗﺧداﻣﻬﺎ واﻟﺗﻌﺎﻣل ﺑﻬﺎ ﻓﻲ ﺳوق اﻟﻌﻣﻼت اﻷﺟﻧﺑﯾﺔ وﺗﺗﻣﺛل ﻫذﻩ اﻷدوات ﻓﯾﻣﺎ ﯾﻠﻲ‪:‬‬
‫ه‪ -1-‬ﺷﻬﺎدات اﻹﯾداع‪ :‬وﻫﻲ ﻋﺑﺎرة ﻋن وﺛﯾﻘﺔ ﺗﺷﻬد ﻓﯾﻬﺎ اﻟﺟﻬﺔ اﻟﻣﺻدرة ﺑﺄﻧﻪ ﺗم اﯾداع ﻣﺑﻠﻎ ﻣﻌﯾن وﺑﻔﺎﺋدة ﻣﻌﯾﻧﺔ‬
‫وﻟﻣدة ﻣﻌﯾﻧﺔ وﻫﻲ ﺗﺷﺑﻪ اﻟوداﺋﻊ ﻷﺟل إﻻ أن ﺷﻬﺎدات اﻹﯾداع ﺗﻣﺗﺎز ﺑﻘﺎﺑﻠﯾﺗﻬﺎ ﻟﻠﺗداول وﺑﺎﻟﺗﺎﻟﻲ ﻓﻬﻲ ﺗﻌﺗﺑر أﺻﻼ‬
‫ﺳﺎﺋﻼ ﺑﺎﻟﻧﺳﺑﺔ ﻟﺣﺎﻣﻠﻬﺎ وﻫﻲ اﻟﺗزام ﻗﺻﯾر اﻷﺟل ﺑﺎﻟﻧﺳﺑﺔ ﻟﻣﺻدرﻫﺎ وﺗﺻدر ﺷﻬﺎدات اﻹﯾداع ﺑﻔﺋﺎت ﻣﺧﺗﻠﻔﺔ ﻗد ﺗﻛون‬
‫ﻧﻣطﯾﺔ وﻗد ﺗﻛون ﺑﻔﺋﺎت ﺑﻧﺎء ﻋﻠﻰ طﻠب ﻣﺷﺗرﯾﻬﺎ‪ ،‬وﻗد ﺗﻛون ﻫذﻩ اﻟﺷﻬﺎدات اﺳﻣﯾﺔ أو ﺗﺻدر ﻟﺣﺎﻣﻠﻬﺎ‪ ,‬وﺗﻣﺗﺎز ﻫذﻩ‬
‫اﻷﺧﯾرة ﺑﺳﻬوﻟﺔ ﺗداوﻟﻬﺎ‪ ,‬وﻣن اﻟﺟدﯾر ﺑﺎﻟذﻛر ﻫو أن ﻫذﻩ اﻟﺷﻬﺎدات ﺗﺻدرﻫﺎ اﻟﺑﻧوك واﻟﻣؤﺳﺳﺎت اﻟﻣﺎﻟﯾﺔ‪.‬‬
‫ه‪-2-‬اﻟﻘروض اﻟﻣﺟﻣﻌﺔ‪ :‬وﻫﻲ ﻗروض ﻛﺑﯾرة ﯾﺗم ﺗﺄﻣﯾﻧﻬﺎ ﻧﯾﺎﺑﺔ ﻋن اﻟﻣﻘﺗرض ﻣن ﻗﺑل ﻣﺟﻣوﻋﺔ ﻣن اﻟﺑﻧوك وﻧظ ار‬
‫ﻟﻛون ﻫذا اﻟﻘرض ﻛﺑﯾ ار ﺟدا ﻓﻼ ﯾﺳﺗطﯾﻊ اﻟﻣﻘﺗرض اﻟﺣﺻول ﻋﻠﯾﻪ ﻣن ﺑﻧك واﺣد إﻻ أن اﻟﻣﻘﺗرض ﯾﻔوض إﺣدى‬
‫اﻟﺑﻧوك ﻹدارة ﻫذا اﻟﻘرض وﺗﺟﻣﯾﻌﻪ وﺗوزﯾﻌﻪ ﺑﯾن اﻟﺑﻧوك وﯾﺳﻣﻰ ﻫذا اﻟﺑﻧك اﻟﻣدﯾر اﻟرﺋﯾﺳﻲ ﻟﻠﻘرض‪.‬‬
‫وﯾﺗم ﺗﺳﻌﯾر ﻫذﻩ اﻟﻘروض ﻋﻠﻰ أﺳﺎس ﺳﻌر ﻓﺎﺋدة أﺳﺎﺳﻲ ﻣﻘوم وﻫﺎﻣش ﻣﻌﯾن ﻓوق اﻟﺳﻌر اﻷﺳﺎﺳﻲ ﻟﻠﻔﺎﺋدة‬
‫ﻗد ﯾﻛون ﺳﻌر اﻹﻗراض ﺑﯾن اﻟﺑﻧوك ﻓﻲ ﻟﻧدن وﻫو اﻟﻠﯾﺑور )‪.(LIBOR‬‬
‫)‪(2‬‬
‫أﻣﺎ اﻟﻬﺎﻣش ﻓﯾﻌﺗﻣد ﻋﻠﻰ ﺳﻣﻌﺔ اﻟﻣﻘﺗرض وﻣﻼﺋﺗﻪ اﻟﻣﺎﻟﯾﺔ وﻣرﻛزﻩ اﻟﻣﺎﻟﻲ واﻟﺿﻣﺎﻧﺎت اﻟﻣﻘدﻣﺔ وﻏﯾرﻫﺎ‪.‬‬

‫)‪(2‬‬
‫ﺻﻼح اﻟدﯾن ﺣﺳﯾن اﻟﻘﯾﺳﻲ‪ ،‬ﻣرﺟﻊ ﺳﺎﺑق‪ ،‬ص‪.71 :‬‬
‫)‪(1‬‬
‫اﻟﻣرﺟﻊ اﻟﺳﺎﺑق‪ ،‬ص‪.72 :‬‬
‫)‪(2‬‬
‫ﻣوﺳﻰ ﺳﻌﯾد ﻣطر وآﺧرون‪ ،‬ﻣرﺟﻊ ﺳﺎﺑق‪ ،‬ص‪.33 :‬‬
‫‪162‬‬
‫ه‪ -3-‬ﺳﻧدات اﻟﺧزﯾﻧﺔ‪ :‬وﻫﻲ ﺳﻧدات ﺗﺻدرﻫﺎ اﻟﺣﻛوﻣﺔ ﻵﺟﺎل ﺗﺗراوح ﻣن ‪ 3‬أﺷﻬر إﻟﻰ ﺳﻧﺔ‪ ،‬وﯾوﺟد ﻋﻣﻼء‬
‫ﯾوﻓرون ﻟﻬذﻩ اﻟﺳﻧدات ﺳوﻗﺎ ﺛﺎﻧوﯾﺔ ﻣﻬﻣﺔ ﺗدﻋﻣﻬﺎ وﺗﺧﻠق ﺑﻬﺎ ﻧﺳﺑﺔ ﺳﯾوﻟﺔ ﻋﺎﻟﯾﺔ‪.‬‬
‫ه‪ -4-‬ﻗﺑوﻻت اﻟﻣﺻﺎرف اﻟﻛﺑﯾرة‪ :‬واﻟﻘﺑول اﻟﻣﺻرﻓﻲ ﻫو ﺳﻧد ﻣﺳﺣوب ﻋﻠﻰ ﻣﺻرف ﻣن ﻗﺑل ﻋﻣﯾل ﯾﻛون ﻏﺎﻟﺑﺎ‬
‫ﻣﺻدر أو ﺑﺎﺋﻊ ﯾطﻠب ﻓﯾﻪ ﻣن اﻟﻣﺻرف اﻟدﻓﻊ ﻟﻪ أو ﻟﺷﺧص ﺛﺎﻟث ﻣﺑﻠﻎ ﻣن اﻟﻣﺎل ﻣﺣدد ﻓﻲ اﻟﻣﺳﺗﻘﺑل ﻓﻲ ﻣوﻋد‬
‫ﯾﺣدد ﺳﻠﻔﺎ‪ ,‬واﻟﺳﻧد اﻟﻣﻘﺑول ﻣن ﻗﺑل اﻟﻣﺻرف ﯾﻣﻛن ﺑﯾﻌﻪ ﻓﻲ اﻟﺳوق اﻟﺛﺎﻧوﯾﻪ أو اﻻﺣﺗﻔﺎظ ﺑﻪ ﺣﺗﻰ ﻣوﻋد اﺳﺗﺣﻘﺎﻗﻪ‬
‫ﻣن ﻗﺑل اﻟﻣﺻرف ﻧﻔﺳﻪ اﻟذي ﻗﺑﻠﻪ‪ ،‬وﻣن اﻟﻣﻼﺣظ أن ﻣﻌظم ﻫذﻩ اﻟﻘﺑوﻻت اﻟﻣﺻرﻓﯾﺔ ﺗﻧﺗﺞ ﻋن ﻋﻣﻠﯾﺎت اﻟﺗﺟﺎرة‬
‫)‪(2‬‬
‫اﻟدوﻟﯾﺔ‪.‬‬
‫ه‪ -5-‬اﻟﺣواﻻت اﻟﺧﺎرﺟﯾﺔ‪ :‬وﻫﻲ ﻋﺑﺎرة ﻋن أواﻣر دﻓﻊ ﯾﺻدرﻫﺎ ﺑﻧك ﻣﺣﻠﻲ وﺑﻧﺎء ﻋﻠﻰ طﻠب ﻋﻣﻼﺋﻪ ﯾﺄﻣر ﻓﯾﻬﺎ‬
‫ﻣراﺳﻠﯾﻪ ﺑﺎﻟدﻓﻊ ﻷﻣر اﻟﻣﺳﺗﻔﯾدﯾن ﻣن ﻫذﻩ اﻟﺣواﻻت وﺑﺎﻟﻌﻣﻼت اﻟﻘﺎﺑﻠﺔ ﻟﻠﺗﺣوﯾل‪ ،‬وأﯾﺿﺎ أواﻣر ﯾﺗﺳﻠﻣﻬﺎ اﻟﺑﻧك اﻟﻣﺣﻠﻲ‬
‫ﻣن ﻣراﺳﻠﯾﻪ ﻓﻲ اﻟﺧﺎرج ﯾطﻠﺑون ﻣن اﻟﺑﻧك اﻟﻣﺣﻠﻲ ﺑﺎﻟدﻓﻊ ﻟﻣﺻﻠﺣﺔ اﻟﻣﺳﺗﻔﯾدﯾن ﻣن ﻫذﻩ اﻟﺣواﻻت ﺑﺎﻟﻌﻣﻠﺔ اﻟﻣﺣﻠﯾﺔ‪.‬‬
‫ه‪ -6-‬اﻟﺷﯾﻛﺎت اﻟﻣﺻرﻓﯾﺔ ﺑﺎﻟﻌﻣﻼت اﻷﺟﻧﺑﯾﺔ‪ :‬وﻫﻲ أواﻣر دﻓﻊ ﯾﺻدرﻫﺎ اﻟﺑﻧك اﻟﻣﺣﻠﻲ ﺑﺻﻔﺗﻪ اﻟﺳﺎﺣب ﯾﺄﻣر ﻓﯾﻬﺎ‬
‫ﻣراﺳﻠﯾﻪ ﺑدﻓﻊ ﻣﺑﻠﻎ ﻣﻌﯾن ﺑﺎﻟﻌﻣﻠﺔ اﻷﺟﻧﺑﯾﺔ ﻟﻣﺻﻠﺣﺔ اﻟﻣﺳﺗﻔﯾد‪ ،‬وﯾﻔﺿل اﻟﻌﻣﻼء اﻟﺷﺑﻛﺎت اﻟﻣﺻرﻓﯾﺔ ﻟﺳﻬوﻟﺔ اﻗﺗﻧﺎﺋﻬﺎ‬
‫وﻟﻘﺎﺑﻠﯾﺗﻬﺎ ﻟﻠﺗداول واﻟﺗظﻬﯾر أو اﻟﺗﺳﻠﯾم إذا ﻛﺎﻧت ﻟﺣﺎﻣﻠﻬﺎ‪.‬‬
‫وﻣن اﻟﺟدﯾر ﺑﺎﻟذﻛر أن اﻟﺳﺎﺣب واﻟﻣﺳﺣوب ﻋﻠﯾﻪ ﻓﻲ اﻟﺷﺑﻛﺎت اﻟﻣﺻرﻓﯾﺔ ﻫﻲ اﻟﺑﻧك اﻟﻣﺣﻠﻲ واﻟﺑﻧك‬
‫)‪(3‬‬
‫اﻟﻣراﺳل وﻓﻲ اﻟﻌﺎدة ﯾﺣﺗﻔظ اﻟﺑﻧك اﻟﻣﺣﻠﻲ ﻣﻊ اﻟﺑﻧك اﻟﻣراﺳل ﺑﺣﺳﺎب ﺑﺎﻟﻌﻣﻠﺔ اﻷﺟﻧﺑﯾﺔ وذﻟك ﻟﺗﻧﻔﯾذ أواﻣر اﻟدﻓﻊ‪.‬‬
‫ه‪ -7-‬اﻷوراق اﻟﺗﺟﺎرﯾﺔ‪ :‬وﺗﻌﺗﺑر ﻣن أﻗدم وﺳﺎﺋل اﻟﺳوق اﻟﻧﻘدﯾﺔ اﻟﻘﺻﯾرة اﻷﺟل وﻣن وﺳﺎﺋل اﻟﺗﻣوﯾل اﻟﻬﺎﻣﺔ ﻓﻲ‬
‫ﻣﯾدان اﻟﺗﺟﺎرة اﻟﺧﺎرﺟﯾﺔ واﻟداﺧﻠﯾﺔ وﺗﺻدر ﻫذﻩ اﻷوراق ﻋﺎدة اﻟﺷرﻛﺎت أو اﻟﻣؤﺳﺳﺎت اﻟﺗﻲ ﺗﺗﻣﺗﻊ ﺑﺎﻟﻣﻼءة اﻟﻣﺎﻟﯾﺔ‬
‫واﻟﺳﻣﻌﺔ اﻟﺗﺟﺎرﯾﺔ اﻟطﯾﺑﺔ وﻏﯾرﻫﺎ ﻵﺟﺎل أﻗﺻﺎﻫﺎ ‪ 270‬ﯾوم‪ ،‬وﯾﺗم ﺷراؤﻫﺎ ﻣن ﻗﺑل اﻟﻣﺻﺎرف واﻟﺷرﻛﺎت واﻟﻣؤﺳﺳﺎت‬
‫ﻏﯾر اﻟﻣﺻرﻓﯾﺔ ﻟﻣﺎ ﺗﺗﻣﺗﻊ ﺑﻪ ﻣن أﻣﺎن وﺳﯾوﻟﺔ‪.‬‬
‫واﻟﺳوق اﻟﺛﺎﻧوﯾﺔ ﻟﻬذﻩ اﻷوراق ﺗﻛون ﻋﺎدة ﺿﻌﯾﻔﺔ وذﻟك ﻧﺗﯾﺟﺔ اﺣﺗﻔﺎظ اﻟﻣﺳﺗﺛﻣرﯾن ﺑﻬﺎ إﻟﻰ ﻣوﻋد اﺳﺗﺣﻘﺎﻗﻬﺎ‬
‫)‪(1‬‬
‫ﻣﻣﺎ ﯾﻌطﻲ إﻣﻛﺎﻧﯾﺔ ﺣﺻول ﺗذﺑذﺑﺎت ﻣﻬﻣﺔ ﻓﻲ أﺳﻌﺎرﻫﺎ‪.‬‬
‫و‪ -‬أﺳس وﻗواﻋد اﻟﺗﻌﺎﻣل ﻓﻲ ﺳوق اﻟﻌﻣﻼت‪:‬‬
‫ﺗﻘوم اﻟﺑﻧوك ﻓﻲ أﺳواق اﻟﻌﻣﻼت اﻷﺟﻧﺑﯾﺔ ﺑﺈﻋطﺎء ﺳﻌرﯾن اﺣداﻫﻣﺎ ﻟﻠﺷراء واﻵﺧر ﻟﻠﺑﯾﻊ وﯾﺗرك ﺣرﯾﺔ‬
‫ﻟﻠﻣﺗﻌﺎﻣل ﺑﺎﺧﺗﯾﺎر اﺗﺟﺎﻩ اﻟﺗﻌﺎﻣل اﻟذي ﯾرﻏب ﺑﻪ وﻫﻧﺎك ﺑﻌض اﻟﺑﻧوك ﺗﻌطﻲ ﺳﻌ ار واﺣدا ﻓﻘط أي ﺑﺎﺗﺟﺎﻩ واﺣد رﻏﺑﺔ‬
‫ﻣﻧﻬم ﻓﻲ ﺷراء أو ﺑﯾﻊ اﻟﻌﻣﻼت اﻷﺟﻧﺑﯾﺔ‪.‬‬
‫وﻗﺑل ﺗﺳﻣﯾﺔ اﻷﺳﻌﺎر ﻓﻲ اﻟﺳوق ﯾﻘوم اﻟﻣﺗﻌﺎﻣﻠون ﺑدراﺳﺔ اﻟﻣواﺿﯾﻊ اﻟﻣﺗﻌﻠﻘﺔ ﺑﺎﻟﻌﻣﻼت اﻷﺟﻧﺑﯾﺔ وأﺳﻌﺎرﻫﺎ‬
‫وأﺳﻌﺎر اﻹﻏﻼق ﻟﻬذﻩ اﻟﻌﻣﻼت‪.‬‬
‫واﻟﻠﻐﺔ اﻟﻣﺳﺗﻌﻣﻠﺔ ﻫﻲ اﻟﻠﻐﺔ اﻹﻧﺟﻠﯾزﯾﺔ وﻫﻧﺎك ﻗﺎﻧون ﻏﯾر ﻣﻛﺗوب ﻓﻲ اﻟﺳوق ﯾﻧص ﻋﻠﻰ أﻧﻪ ﻋﻧدﻣﺎ ﯾﺗم‬

‫)‪(1‬‬
‫ﺻﻼح اﻟدﯾن ﺣﺳﯾن اﻟﻘﯾﺳﻲ‪ ،‬ﻣرﺟﻊ ﺳﺎﺑق‪ ،‬ص‪.72 :‬‬
‫)‪(2‬‬
‫ﻣوﺳﻰ ﺳﻌﯾد ﻣطر وآﺧرون‪ ،‬ﻣرﺟﻊ ﺳﺎﺑق‪ ،‬ص‪.30 :‬‬
‫)‪(3‬‬
‫ﺻﻼح اﻟدﯾن ﺣﺳﯾن اﻟﻘﯾﺳﻲ‪ ،‬ﻣرﺟﻊ ﺳﺎﺑق‪ ،‬ص‪.73 :‬‬
‫‪163‬‬
‫اﻻﺗﻔﺎق ﻋﻠﻰ ﺳﻌر ﻣﻌﯾن ﻓﺈن ﻫذا اﻟﺳﻌر ﯾﻛون ﻣﻠزﻣﺎ وﻻ ﯾﻣﻛن اﻟﺗراﺟﻊ ﻋﻧﻪ‪ ,‬وﻟﺗﺟﻧب اﻟﺧﺳﺎﺋر اﻟﺗﻲ ﺗﻧﺗﺞ ﻋن‬
‫ﻋﻣﻠﯾﺎت اﻟﺳوق ﻓﺈﻧﻪ ﯾﺟب ﻋﻠﻰ اﻟﻣﺗﻌﺎﻣﻠﯾن أن ﯾﺣرﺻوا ﻋﻠﻰ ﻣﺎ ﯾﻠﻲ‪:‬‬
‫‪ /1‬ﺿرورة إﻧﻬﺎء اﻟﻌﻣﻠﯾﺔ واﻻﺗﻔﺎق ﻋﻠﻰ اﻟﺳﻌر ﺑﺳرﻋﺔ وﺑدون ﺗﺑﺎطؤ وذﻟك ﺧﺷﯾﺔ ﻣن اﻟﺗذﺑذب اﻟﻣﺳﺗﻣر ﻟﻸﺳﻌﺎر‪.‬‬
‫‪ /2‬أن ﯾوﺳﻊ اﻟﻣﺗﻌﺎﻣﻠون اﻟﻬﺎﻣش ﺑﯾن ﺳﻌري اﻟﺷراء واﻟﺑﯾﻊ ﺧﺎﺻﺔ ﻓﻲ أﯾﺎم اﻟﺗذﺑذب اﻟﺷدﯾد ﻓﻲ اﻷﺳﻌﺎر‪.‬‬
‫‪ /3‬أن ﯾظل اﻟﻣﺗﻌﺎﻣﻠون ﻓﻲ اﻟﺳوق ﻋﻠﻰ اﺗﺻﺎل ﻣﺳﺗﻣر ﺑﺗﻘﻠﺑﺎت اﻷﺳﻌﺎر وﺑﻛﺎﻓﺔ اﻟظروف اﻟﻣﺣﯾطﺔ ﻓﻲ اﻟﺳوق‪.‬‬
‫‪ /4‬أن ﯾﻘوم اﻟﻣﺗﻌﺎﻣﻠون ﺑﺈﻋطﺎء اﻷﺳﻌﺎر ﻟﻠﻌﻠم ﻓﻘط وﻋدم اﻻﻟﺗزام ﺑﻬﺎ إﻻ ﺑﻌد اﻟﺗﺄﻛد ﻣن رﻏﺑﺔ اﻟطرف اﻟﻣﻘﺎﺑل ﻓﻲ‬
‫إﺟراء ﻋﻣﻠﯾﺔ ﻣؤﻛدة‪.‬‬
‫‪ /5‬إن ﻗﯾﺎم اﻟﻣﺗﻌﺎﻣﻠﯾن ﺑﺈﻋطﺎء أﺳﻌﺎر ﻣﻠزﻣﺔ ﻻ ﯾﻌﻧﻲ اﻟﺗزاﻣﻬم ﺑﺄﯾﺔ ﻣﺑﺎﻟﻎ ﺗﻔرض ﻋﻠﯾﻬم إﻻ ﻛﺎﻧت ﺗﻘل أو ﺗزﯾد ﻋن‬
‫اﻟﺣدود اﻟﻣﺗﻌﺎرف ﻋﻠﯾﻬﺎ ﻟﻛل ﻋﻣﻠﯾﺔ‪.‬‬
‫‪ /6‬ﻻ ﯾوﺟد ﺣد أدﻧﻰ ﻟﻠﺻﻔﻘﺔ إﻻ ﻣن ﻗﺑل ﺑﻌض اﻟﺑﻧوك ﻓﻲ ﻟﻧدن اﻟﺗﻲ ﺗﻌﺗﺑر ﻣﺑﻠﻎ ‪ 100‬أﻟف ﺟﻧﯾﻪ إﺳﺗرﻟﯾﻧﻲ ﻫو‬
‫)‪(1‬‬
‫اﻟﺣد اﻷدﻧﻰ‪.‬‬
‫‪ -2‬ﺳوق رأس اﻟﻣﺎل اﻟدوﻟﯾﺔ ‪:‬‬
‫أ‪ -‬ﻣﻔﻬوﻣﻬﺎ‪:‬‬
‫وﻫﻲ اﻟﺳوق اﻟﺗﻲ ﯾﻘوم ﻓﯾﻬﺎ اﻟﻣﻘرض ﺑﻌرض ﻗروض ﻣﺎﻟﯾﺔ طوﯾﻠﺔ اﻷﺟل ﻣﻘﺎﺑل اﻟﺣﺻول ﻋﻠﻰ ﻣوﺟودات‬
‫ﻣﺎﻟﯾﺔ ﯾﻌرﺿﻬﺎ اﻟﻣﻘﺗرﺿون‪ ،‬وﺑﺎﻟﺗﺎﻟﻲ ﻓﺈن ﻧﺳﺑﺔ اﻟﻌﺎﺋد اﻟﺗﻲ ﺗﺣدد ﻧﺗﯾﺟﺔ اﻟﻌرض واﻟطﻠب ﺗﻌد أﺳﺎﺳﯾﺔ ﻣن ﺣﯾث‬
‫ﻛوﻧﻬﺎ ﺗﺣدد اﻟطﻠب ﻋﻠﻰ ﻫذﻩ اﻟﻘروض وﻓﻲ ﻫذﻩ اﻟﺳوق ﯾﺟري ﺷراء وﺑﯾﻊ اﻟﻣوﺟودات اﻟﻣﺎﻟﯾﺔ اﻟطوﯾﻠﺔ اﻷﺟل‬
‫)‪(2‬‬
‫ﺑﺎﺳﺗﺣﻘﺎق ﯾﺗﺟﺎوز اﻟﺳﻧﺔ‪.‬‬
‫وﺑﺎﻟﺗﺎﻟﻲ ﻓﺈن وظﯾﻔﺔ ﻫذﻩ اﻷﺳواق ﻫﻲ ﺗﻘدﯾم رؤوس اﻷﻣوال اﻟﻧﻘدﯾﺔ ﻟﻠﻣﺳﺗﺛﻣرﯾن ﺣﯾث ﺗﻘوم اﻟﻣﺻﺎرف‬
‫ﺑﺗﺟﻣﯾﻊ اﻷﻣوال ﻋن طرﯾق طرح اﻟﺳﻧدات ﻟﻼﻛﺗﺗﺎب اﻟﻌﺎم‪.‬‬
‫ب‪ -‬ﻣزاﯾﺎ ﺳوق رأس اﻟﻣﺎل اﻟدوﻟﯾﺔ‪:‬‬
‫إن أﻫم ﻣﺎ ﺗﺗﻣﯾز ﺑﻪ ﺳوق رأس اﻟﻣﺎل اﻟدوﻟﯾﺔ ﻣﺎ ﯾﻠﻲ‪:‬‬
‫‪ /1‬اﻟﻣﺗﻌﺎﻣﻠون ﻓﻲ ﻫذﻩ اﻷﺳواق ﻫم اﻟذﯾن ﯾﺗﻣﺗﻌون ﺑﺎﻟﺛﻘﺔ اﻻﺋﺗﻣﺎﻧﯾﺔ ﻣن اﻟدرﺟﺔ اﻷوﻟﻰ ﻣﺛل‪ :‬اﻟﺷرﻛﺎت اﻟﻛﺑرى‬
‫اﻟﺧﺎﺻﺔ واﻟﻌﺎﻣﺔ‪ ،‬اﻟﻣؤﺳﺳﺎت اﻟدوﻟﯾﺔ‪ ،‬ﺣﻛوﻣﺎت اﻟدول اﻟﻧﺎﻣﯾﺔ اﻟﻣﺳﺗﻘرة‪.‬‬
‫‪ /2‬إن ﻫذﻩ اﻷﺳواق ﻏﯾر ﺧﺎﺿﻌﺔ ﻷي ﻗﯾود أو ﻣراﻗﺑﺔ ﺗﻔرﺿﻬﺎ اﻟﺳﻠطﺎت اﻟﻧﻘدﯾﺔ اﻟﻣﺣﻠﯾﺔ أو اﻟدوﻟﯾﺔ‪ ,‬وﻟﻬذا ﻓﺈﻧﻬﺎ‬
‫اﻷﺳواق اﻟوﺣﯾدة اﻟﺗﻲ ﺗﺗﺣﻘق ﻓﯾﻬﺎ ﺷروط اﻟﻣﻧﺎﻓﺳﺔ اﻟﺣرة ﺑدرﺟﺔ ﻛﺑﯾرة ﻧﺳﺑﯾﺎ‪.‬‬
‫‪ /3‬ﻗﯾﻣﺔ اﻟﻘروض اﻟﻣطﻠوﺑﺔ ﻓﻲ ﻫذﻩ اﻷﺳواق ﻗد ﺗﺻل إﻟﻰ ‪ 500‬ﻣﻠﯾون دوﻻر وﻓﺗرات اﻟﻘروض ﺗﺗراوح ﻣﺎ ﺑﯾن ‪5‬‬
‫إﻟﻰ ‪ 15‬ﺳﻧﺔ أﻣﺎ أﺳﻌﺎر اﻟﻔﺎﺋدة ﻓﺈﻧﻬﺎ ﺗﺗﺣدد ﺣﺳب درﺟﺔ اﻟﺛﻘﺔ اﻻﺋﺗﻣﺎﻧﯾﺔ اﻟﺗﻲ ﯾوﻟﯾﻬﺎ اﻟداﺋن )اﻟﻣﻘرض( ﻟﻠﻣﻘﺗرض‪.‬‬
‫‪ /4‬ﻟﻘد ظﻬرت ﻓﻲ اﻟﻌﻘد اﻟﺛﺎﻣن ﻣن ﻫذا اﻟﻘرن أﺷﻛﺎل وﺗﻘﻧﯾﺎت ﺟدﯾدة ﻟﻠﺗﻣوﯾل ﻓﻲ ﻣﺛل ﻫذﻩ اﻷﺳواق‪ ،‬ﻓﺑﺎﻹﺿﺎﻓﺔ‬
‫إﻟﻰ ﻋﻣﻠﯾﺎت اﻟﺗﻣوﯾل ﺑواﺳطﺔ اﻟﻘروض‪ ،‬ﻓﻘد أﺧذت ﺳوق اﻷوراق اﻟﻣﺎﻟﯾﺔ ﺗزداد أﻫﻣﯾﺔ واﺗﺳﺎﻋﺎ‪ ,‬ﻓﺎﻟﻣﻘرض ﯾﻔﺿل‬

‫)‪(1‬‬
‫ﻣوﺳﻰ ﺳﻌﯾد ﻣطر وآﺧرون‪ ،‬ﻣرﺟﻊ ﺳﺎﺑق‪ ،‬ص‪.35 :‬‬
‫)‪(2‬‬
‫ﺻﻼح اﻟدﯾن ﺣﺳﯾن اﻟﻘﯾﺳﻲ‪ ،‬ﻣرﺟﻊ ﺳﺎﺑق‪ ،‬ص‪.73 :‬‬
‫‪164‬‬
‫اﻟﺣﻔﺎظ ﻋﻠﻰ اﻟﺳﯾوﻟﺔ اﻟﻌﺎﻟﯾﺔ ﺑﻬدف اﻻﺳﺗﺛﻣﺎر ﻓﻲ ﻛل ﻣﻛﺎن ﯾﺣﺻل ﻓﯾﻪ ﻋﻠﻰ ﻣردود أﻛﺑر‪ ,‬وﻟﻬذا ﻓﺈﻧﻪ ﯾﺣﺎول ﻋن‬
‫طرﯾق ﺣﺻوﻟﻪ ﻋﻠﻰ اﻟﺿﻣﺎﻧﺎت أن ﯾﺟﻌل أﻣواﻟﻪ اﻟﻣﺳﺗﺛﻣرة ﺳرﯾﻌﺔ اﻟﺣﺻول )اﻻﺳﺗرداد( وﻗرﯾﺑﺔ ﻣﻧﻪ‪ ,‬وذﻟك ﻋن‬
‫طرﯾق اﺳﺗﺧدام اﻷوراق اﻟﺗﺟﺎرﯾﺔ واﻟﺳﻧدات واﻟﻛﻣﺑﯾﺎﻻت اﻟﺗﻲ ﯾﺳﺗطﯾﻊ ﺑﯾﻌﻬﺎ ﻓﻲ أي وﻗت ﻓﻲ ﻫذﻩ اﻷﺳواق‪.‬‬
‫‪ /5‬اﻟﺗطور اﻟﺛﺎﻧﻲ اﻟذي ظﻬر ﻓﻲ ﻫذﻩ اﻷﺳواق ﻫو ﺷﻣوﻟﯾﺔ وﻋﺎﻟﻣﯾﺔ اﻷﺳواق اﻟﻣﺎﻟﯾﺔ ﺑﺣﯾث أﺻﺑﺢ ﻓﻲ اﻹﻣﻛﺎن‬
‫اﻟﺗﻌﺎﻣل ﻣﻊ ﺟﻣﯾﻊ اﻷﺳواق ﻓﻲ اﻟﻌﺎﻟم ﺑﺻورة ﻣﺗواﺻﻠﺔ طول ﺳﺎﻋﺎت اﻟﯾوم اﻟواﺣد ﺑﺎﺳﺗﺧدام أﺣدث أﺟﻬزة اﻻﺗﺻﺎل‬
‫اﻟﻣﺗوﻓرة اﻟﯾوم‪ ،‬وﻣﻣﺎ ﺷﺟﻊ ﻫذﻩ اﻟﺗطورات ﻫو اﻧﻔﺗﺎح اﻷﺳواق ٕواﻟﻐﺎء اﻟﺣواﺟز واﻟﻘﯾود اﻟﻣﺣﻠﯾﺔ اﻟﺗﻲ ﺗﻔرﺿﻬﺎ أﺣﯾﺎﻧﺎ‬
‫)‪(1‬‬
‫اﻟﺳﻠطﺎت اﻟﻧﻘدﯾﺔ‪.‬‬
‫ج‪ -‬أﻫم اﻟﺗطورات اﻟﺗﻲ ﺣدﺛت ﻓﻲ أﺳواق رأس اﻟﻣﺎل اﻟدوﻟﯾﺔ‪:‬‬
‫ﻧذﻛر ﻣن ﻫذﻩ اﻟﺗطورات ﻣﺎ ﯾﻠﻲ‪:‬‬
‫ج‪ -1-‬اﻟﻘروض اﻟداﺋرﯾﺔ‪ :‬واﻟﻣﻘﺻود ﺑﻬﺎ اﻟﺗﺳﻬﯾﻼت واﻹﻣﻛﺎﻧﯾﺎت اﻟﻣﺗوﻓرة ﻟﺧﻠق ﻣﺻﺎدر ﺗﻣوﯾﻠﯾﺔ ﺟدﯾدة ﻋن طرﯾق‬
‫ﻋرض ﺳﻧدات )ﺷﻬﺎدات دﯾن( ﻗﺻﯾرة اﻷﺟل وﺑﺻورة ﻣﺳﺗﻣرة ودورﯾﺔ طوال اﻟﺳﻧﺔ وﺗﻘوم اﻟﻣﺻﺎرف اﻟﺗﺟﺎرﯾﺔ‬
‫ﺑﻌرض ﻫذﻩ اﻟﺷﻬﺎدات )اﻟﺳﻧدات( ﻋﻠﻰ ﺻﻐﺎر اﻟﻣﺳﺗﺛﻣرﯾن ﻟﻼﻛﺗﺗﺎب ﺑﻬﺎ واﺳﺗﺛﻣﺎر أﻣواﻟﻬم ﻓﯾﻬﺎ‪.‬‬
‫وﻓﻲ ﻣﺛل ﻫذﻩ اﻟﺣﺎﻟﺔ ﯾﻛون اﻟﻣﺻرف ﻫو اﻟﻣﺳؤول ﻋن ﺗوﻓﯾر اﻷﻣوال اﻟﻼزﻣﺔ )ﻗﯾﻣﺔ اﻟﻘروض اﻟﻣطﻠوﺑﺔ(‪,‬‬
‫وﯾﻛون ﻫو اﻟﺿﺎﻣن ﻟﻠﻣﻘﺗرض‪ ،‬وذﻟك ﺑﺈﺻدار ﺧطﺎب ﺿﻣﺎن ﯾؤﻛد ﻓﯾﻪ اﻟﺗزاﻣﻪ ﺑﺗوﻓﯾر اﻟﺗﺳﻬﯾﻼت اﻟﺗﻣوﯾﻠﯾﺔ‬
‫وﺗﺳﺗﺧدم ﻓﻲ اﻟﻐﺎﻟب ﻟﺗﻐطﯾﺔ ﻋﻣﻠﯾﺎت إﺻدار ﺳﻧدات ﻗﺻﯾرة اﻷﺟل‪.‬‬
‫ج‪ -2-‬ﻗروض اﻟﻌطﺎءات‪ :‬وﺟدت ﻫذﻩ اﻟﺗﺳﻬﯾﻼت ﻟﺧﻠق ﻣﺻﺎدر ﺗﻣوﯾﻠﯾﺔ ﺟدﯾدة وذﻟك ﻋن طرﯾق إﺻدار ﺷﻬﺎدات‬
‫دﯾن "ﻣذﻛرة" ﻗﺻﯾرة اﻷﺟل وﯾطﻠب ﻣن اﻟﻣﺻﺎرف واﻟﻣؤﺳﺳﺎت اﻟﻣﺎﻟﯾﺔ اﻷﺧرى ﺗﻘدﯾم ﻋروﺿﻬﺎ )ﻋطﺎءاﺗﻬﺎ(‪ ،‬ﺑﺷﺄن‬
‫ﺷراء ﻋدد ﻣﻌﯾن ﻣن ﻫذﻩ اﻟﻣذﻛرات ﺑﺳﻌر ﻣﺣدد ﻋﻧد إﺻدارﻫﺎ وﺗﺳﺗﺧدم طرﯾﻘﺔ اﻟﻣزاﯾدة اﻟﺳرﯾﺔ ﻟﺷراء ﻣﺛل ﻫذﻩ‬
‫اﻷذوﻧﺎت‪ ،‬وﺧﺎﺻﺔ أذوﻧﺎت اﻟﺧزاﻧﺔ‪ ،‬وطرﯾﻘﺔ اﻟﺗﻣوﯾل ﻫذﻩ ﻓﯾﻬﺎ ﻣﺧﺎطر ﯾﺗﺣﻣﻠﻬﺎ اﻟﻣدﯾن )اﻟﻣﻘﺗرض( ذﻟك ﻷﻧﻬﺎ ﻏﯾر‬
‫)‪(1‬‬
‫ﻣﺿﻣوﻧﺔ ﻣن ﻗﺑل اﻟﻣﺻﺎرف ﺑواﺳطﺔ ﺧطﺎب اﻟﺿﻣﺎن اﻟﻣﺻرﻓﻲ اﻟذي ﯾﻠﺗزم ﻓﯾﻪ اﻟﻣﺻرف ﺑﺗوﻓﯾر ﻗﯾﻣﺔ اﻟﻘروض‪.‬‬
‫ج‪ -3-‬ﺗﺳﻬﯾﻼت اﻟﺧﯾﺎر اﻟﺗﻣوﯾﻠﯾﺔ‪ :‬ﺗﺳﻣﺢ ﺗﺳﻬﯾﻼت اﻟﺧﯾﺎر ﻟﻠﻣدﯾن ﺑﺎﺧﺗﯾﺎر أدوات وطرق ﺗﻣوﯾﻠﯾﺔ ﻣﺧﺗﻠﻔﺔ ﺗﻛون‬
‫أﻛﺛر ﻣﻼﺋﻣﺔ وﻣﻧﺎﺳﺑﺔ ﻟظروﻓﻪ اﻟﺧﺎﺻﺔ ﺑﺣﯾث ﺗوﻓر ﻟﻪ ﻣروﻧﺔ ﻋﺎﻟﯾﺔ ﻓﻲ اﻟﺗﻌﺎﻣل ﻣﺛل اﻷوراق اﻟﺗﺟﺎرﯾﺔ اﻷوروﺑﯾﺔ‪,‬‬
‫اﻟﻣذﻛرات اﻷوروﺑﯾﺔ‪ ،‬اﻟﻘروض اﻟﻣﺻرﻓﯾﺔ طوﯾﻠﺔ اﻷﺟل‪.‬‬
‫ج‪ -4-‬اﻷوراق اﻟﺗﺟﺎرﯾﺔ اﻷوروﺑﯾﺔ )اﻟﻛﻣﺑﯾﺎﻻت(‪ :‬إن ﺷﻬﺎدات اﻟدﯾن )اﻟﻛﻣﺑﯾﺎﻻت( ﻫذﻩ ﺧﺎﺻﺔ ﺑﺎﻟﻣﺗﻌﺎﻣﻠﯾن ﻣن‬
‫اﻟدرﺟﺔ اﻷوﻟﻰ ﻣن ﺣﯾث اﻟﺛﻘﺔ اﻻﺋﺗﻣﺎﻧﯾﺔ‪ ،‬وﺗﻌرض ﻓﻲ اﻷﺳواق اﻟﻣﺎﻟﯾﺔ اﻷوروﺑﯾﺔ وﺗﻣﺗﺎز ﺑﻔﺗرات ﻗﺻﯾرة اﻷﺟل‬
‫ﺗﺗراوح ﻣﺎ ﺑﯾن ﯾوم واﺣد و‪ 270‬ﯾوم‪.‬‬
‫ج‪ -5-‬اﻟﻣﻘﺎﯾﺿﺔ ﺑﺎﻟﻌﻣﻼت اﻷﺟﻧﺑﯾﺔ‪ :‬ﺗﺗم ﻋﻣﻠﯾﺔ اﻟﻣﻘﺎﯾﺿﺔ ﺑﺎﻟﻌﻣﻼت اﻷﺟﻧﺑﯾﺔ ﺑﯾن طرﻓﯾن )س( و)ص( وﺗﻌﺗﻣد‬
‫أﺳﺎﺳﺎ ﻋﻠﻰ ﻗدرات وﻋﻼﻗﺎت ﻛل ﻣﻧﻬﻣﺎ ﻓﻲ اﻟﺗﻌﺎﻣل ﻣﻊ أﺳواق اﻟﻣﺎل اﻟدوﻟﯾﺔ )اﻟﺑورﺻﺔ(‪.‬‬
‫وﻋﻠﻰ اﻓﺗراض أن )ص( ﺑﺣﺎﺟﺔ إﻟﻰ ﻗرض ﺑﺎﻟدوﻻرات وأن )س( ﺑﺣﺎﺟﺔ إﻟﻰ ﻗرض ﺑﺎﻟﻣﺎرﻛﺎت اﻷﻟﻣﺎﻧﯾﺔ‪،‬‬

‫)‪(1‬‬
‫ﻋرﻓﺎت ﺗﻘﻲ اﻟﺣﺳﯾﻧﻲ‪ ،‬اﻟﺗﻣوﯾل اﻟدوﻟﻲ‪ ،‬ﻣﺟدﻻوي‪ ،‬اﻷردن‪ ,‬ﻋﻣﺎن‪ ،1999 ,‬ص ص‪.333 – 332 :‬‬
‫)‪(1‬‬
‫ﻫﯾﺛم ﻋﺟﺎم‪ ،‬ﻣرﺟﻊ ﺳﺎﺑق‪ ،‬ص‪.115 :‬‬
‫‪165‬‬
‫وﻛﺎن ﺑﺎﻣﻛﺎن )ص( طﻠب ﻗرض ﻣن ﺳوق اﻟدوﻻرات اﻟﺧﺎرﺟﯾﺔ ﺑﺳﻌر ﻓﺎﺋدة ﻗدرﻩ ‪ % 11‬ﺑﯾﻧﻣﺎ ﺑﺎﺳﺗطﺎﻋﺔ )س( أن‬
‫ﯾﺣﺻل ﻋﻠﻰ اﻟﻘرض ﻣن ﻧﻔس اﻟﺳوق ﺑﺳﻌر ﻓﺎﺋدة ﻗدرﻩ ‪ % 10‬ﻧظ ار ﻟﻌﻼﻗﺎﺗﻪ اﻟوطﯾدة ﻣﻊ اﻟﻣﺗﻌﺎﻣﻠﯾن ﻓﻲ اﻟﺳوق‬
‫اﻟﻣﺎﻟﯾﺔ اﻟﺧﺎرﺟﯾﺔ‪.‬‬
‫وﻋﻠﻰ اﻓﺗراض أﻧﻪ ﺑﻣﻘدور اﻟطرﻓﯾن طﻠب اﻟﻘروض ﻣن ﺳوق اﻟﻣﺎرﻛﺎت اﻟﻣﺣﻠﯾﺔ ﺑﺳﻌر ﻓﺎﺋدة ﻗدرﻩ ‪% 8‬‬
‫ﺑﺎﻟﻧﺳﺑﺔ )ص( و‪ % 8.5‬ﺑﺎﻟﻧﺳﺑﺔ )س(‪ ،‬ﻓﺈن ﻣن اﻷﻓﺿل أن ﯾطﻠب )س( اﻟﻘرض ﺑﺎﻟدوﻻرات ﻣن اﻟﺳوق اﻟﺧﺎرﺟﯾﺔ‬
‫ﺑﺳﻌر ﻓﺎﺋدة ‪ ,% 10‬وﯾطﻠب اﻟطرف )ص( اﻟﻘرض ﺑﺎﻟﻣﺎرﻛﺎت ﻣن اﻟﺳوق اﻟﻣﺣﻠﯾﺔ ﺑﺳﻌر ﻓﺎﺋدة ‪ ,% 8‬وﯾﺗﻌﻬد ﻛل‬
‫طرف أن ﯾﺗﺑﺎدل أو ﯾﺗﻘﺎﯾض ﺑﺎﻟﻌﻣﻼت ﻣﻊ اﻟطرف اﻵﺧر ﺑﺷرط أن ﯾدﻓﻊ ﻛل طرف ﻣﺎ ﻋﻠﯾﻪ ﻣن أﺳﻌﺎر اﻟﻔﺎﺋدة‬
‫وﻛذﻟك ﺗﺳدﯾد ﻗﯾﻣﺔ اﻟﻘرض واﻟﻔواﺋد ﺣﺳب اﻟﺷروط اﻟﻣﺗﻔق ﻋﻠﯾﻬﺎ‪.‬‬
‫وﻋﻠﻰ ﻫذا اﻷﺳﺎس ﯾﺣﺻل اﻟطرف )ص( ﻋﻠﻰ ﺗوﻓﯾر ﻓﻲ أﺳﻌﺎر اﻟﻔﺎﺋدة ﺑﻧﺳﺑﺔ ‪ % 1‬وﯾﺣﺻل اﻟطرف‬
‫)س( ﻋﻠﻰ ﺗوﻓﯾر ﻓﻲ ﺳﻌر اﻟﻔﺎﺋدة ﺑﺳﻌر ‪ % 0.5‬وذﻟك ﻓﻲ ﺣﺎﻟﺔ ﻋدم وﺟود اﺗﻔﺎق آﺧر ﻟﺗوزﯾﻊ اﻷرﺑﺎح ﺑﯾن‬
‫اﻟطرﻓﯾن ﻋﻠﻣﺎ ﺑﺄن ﻛل اﻟﺷروط اﻟﺧﺎﺻﺔ ﺑﻌﻣﻠﯾﺔ اﻟﻣﻘﺎﯾﺿﺔ ﺗوﺛق ﻋﻠﻰ أﺳﺎس ﺳﻌر اﻟﻔﺎﺋدة اﻟﺣﺎﺿر )اﻟﺣﺎﻟﻲ(‪.‬‬
‫أﻣﺎ اﻟﻣﺷﺎﻛل اﻟﻣﺗﻌﻠﻘﺔ ﺑﻌﻣﻠﯾﺔ اﻟﻣﻘﺎﯾﺿﺔ ﻓﺈﻧﻬﺎ ﺗﻧﺑﻊ ﻓﻲ ﺣﺎﻟﺔ ﻋدم ﺗﻣﻛن أﺣد اﻟطرﻓﯾن ﻣن ﺗﻧﻔﯾذ اﻻﻟﺗزاﻣﺎت ﻓﻲ‬
‫ﻣواﻋﯾدﻫﺎ اﻟﻣﺗﻔق ﻋﻠﯾﻬﺎ‪ ,‬ﻣﻣﺎ ﯾؤدي إﻟﻰ ﺗورط اﻟطرف اﻵﺧر ﻓﻲ ﻣﺻﺎﻋب ﻣﺎﻟﯾﺔ ﺗؤدي إﻟﻰ اﻧﻌدام اﻟﺛﻘﺔ اﻻﺋﺗﻣﺎﻧﯾﺔ‬
‫)‪(1‬‬
‫ﺑﻪ ﻓﻲ اﻷﺳواق اﻟﻣﺎﻟﯾﺔ اﻟدوﻟﯾﺔ‪.‬‬
‫د‪ -‬أﻗﺳﺎم أﺳواق رأس اﻟﻣﺎل اﻟدوﻟﯾﺔ‪:‬‬
‫ﺗﻧﻘﺳم إﻟﻰ ﻋدة أﺳواق وﻫﻲ‪:‬‬
‫د‪ -1-‬اﻷﺳواق اﻟﺣﺎﺿرة‪ :‬ﺗﺗم ﻓﯾﻬﺎ اﻟﻣﻌﺎﻣﻼت ﺑﺻورة ﻓورﯾﺔ ﺣﯾث ﺗﺗم ﻋﻣﻠﯾﺔ اﻻﺳﺗﻼم واﻟﺗﺳﻠﯾم ﻓور إﺗﻣﺎم اﻟﺻﻔﻘﺔ‪.‬‬
‫د‪ -2-‬اﻷﺳواق اﻵﺟﻠﺔ‪ :‬ﺗﺗم ﻓﯾﻬﺎ اﻟﻣﻌﺎﻣﻼت ﻣن ﺧﻼل اﻟﻌﻘود واﻻﺗﻔﺎﻗﯾﺎت ﺣﯾث ﯾﺗم ﺗﻧﻔﯾذ اﻟﺻﻔﻘﺎت ﻓﻲ أوﻗﺎت‬
‫ﻻﺣﻘﺔ ﻹﺑرام اﻟﻌﻘود واﻻﺗﻔﺎﻗﯾﺎت‪ ،‬أي ﯾوﺟد ﺑﻌد زﻣﻧﻲ ﺑﯾن ﻋﻣﻠﯾﺔ اﻹﺑرام أو اﻻﺗﻔﺎق وﻋﻣﻠﯾﺔ اﻟﺗﻧﻔﯾذ‪.‬‬
‫د‪ -3-‬اﻷﺳواق اﻟﻣﻧظﻣﺔ‪ :‬وﯾطﻠق ﻋﻠﯾﻬﺎ ﺑورﺻﺔ اﻷوراق اﻟﻣﺎﻟﯾﺔ‪.‬‬
‫د‪ -4-‬اﻷﺳواق ﻏﯾر اﻟﻣﻧظﻣﺔ‪ :‬وﻓﯾﻬﺎ ﺗﺗداول اﻷوراق اﻟﻣﺎﻟﯾﺔ ﻣن ﺧﻼل اﻟﻣﺻﺎرف اﻟﺗﺟﺎرﯾﺔ وﺑﯾوت اﻟﺳﻣﺳرة‪.‬‬
‫د‪ -5-‬أﺳواق رأس اﻟﻣﺎل اﻟﺣﻛوﻣﯾﺔ‪ :‬وﻓﯾﻬﺎ ﯾﻘﺗﺻر اﻟﺗﻌﺎﻣل ﻋﻠﻰ أوراق ﻣﻌﯾﻧﺔ ﺗﺻدرﻫﺎ اﻟﺣﻛوﻣﺔ ﻣن ﺧﻼل‬
‫اﻟﻣﺻرف اﻟﻣرﻛزي أو و ازرة اﻟﻣﺎﻟﯾﺔ‪.‬‬
‫د‪ -6-‬اﻟﺳوق اﻷوﻟﯾﺔ )ﺳوق اﻹﺻدار(‪ :‬وﺗﻣﺛل اﻟﺳوق اﻟﺗﻲ ﯾﺗم ﻓﯾﻬﺎ اﻻﻛﺗﺗﺎب اﻷوﻟﻲ ﻟﻸوراق اﻟﻣﺎﻟﯾﺔ ﺣﯾث ﺗﺗﯾﺢ‬
‫ﻓرﺻﺎ ﻣﺗﻌددة ﻣن اﻷوراق اﻟﻣﺎﻟﯾﺔ واﻟﺗﻲ ﺗﻣﺛل ﺑدورﻫﺎ أﺷﻛﺎﻻ ﻣﺧﺗﻠﻔﺔ ﻣن اﻷﻧﺷطﺔ اﻻﻗﺗﺻﺎدﯾﺔ‪ ،‬وﻣن ﻧﺎﺣﯾﺔ أﺧرى‬
‫ﻓﻬﻲ ﺗﺗﯾﺢ ﻟﻠﻣﺳﺗﺛﻣرﯾن وﻣﻧﺷﺂت اﻷﻋﻣﺎل ﻓرﺻﺎ ﻟﻠﺣﺻول ﻋﻠﻰ اﻷﻣوال اﻟﻼزﻣﺔ ﻟﻠﺗوﺳﻊ واﻟﻧﻣو وﻫذﻩ اﻟﺳوق ﺗﺧﻠﻘﻬﺎ‬
‫أو ﺗﺻﻧﻌﻬﺎ ﻣؤﺳﺳﺎت ﻣﺗﺧﺻﺻﺔ ﺗﻌرض ﻓﯾﻬﺎ ﻟﻠﺟﻣﻬور أوراﻗﺎ ﻣﺎﻟﯾﺔ ﻗﺎﻣت ﺑﺈﺻدارﻫﺎ ﻟﺣﺳﺎب ﻣﻧﺷﺄة أﻋﻣﺎل أو ﺟﻬﺔ‬
‫ﺣﻛوﻣﯾﺔ ﻋﺎدة ﯾطﻠق ﻋﻠﯾﻬﺎ اﻟﻣﺗﻌﻬد أو ﻣﺻرف اﻻﺳﺗﺛﻣﺎر أو وﺟﻬﺔ اﻻﻛﺗﺗﺎب‪.‬‬
‫د‪ -7-‬اﻟﺳوق اﻟﺛﺎﻧوﯾﺔ )ﺳوق اﻟﺗداول(‪ :‬وﺗﻣﺛل اﻟﺳوق اﻟﺗﻲ ﯾﺗم ﻓﯾﺎﻩ ﺗداول اﻷوراق اﻟﻣﺎﻟﯾﺔ اﻟﺗﻲ ﺳﺑق إﺻدارﻫﺎ‬

‫)‪(1‬‬
‫ﻋرﻓﺎت ﺗﻘﻲ اﻟﺣﺳﯾﻧﻲ‪ ،‬ﻣرﺟﻊ ﺳﺎﺑق‪ ،‬ص‪.335–334 :‬‬
‫‪166‬‬
‫اﻟﺳﯾوﻟﺔ ﻟﻠﻣﺳﺗﺛﻣرﯾن اﻟذﯾن اﺷﺗروا اﻷوراق اﻟﻣﺎﻟﯾﺔ ﻟﻠﺷرﻛﺎت‬
‫واﻻﻛﺗﺗﺎب ﻓﯾﻬﺎ ﻓﻲ اﻟﺳوق اﻷوﻟﯾﺔ‪ ,‬وﺑﺎﻟﺗﺎﻟﻲ ﻓﺈﻧﻬﺎ ﺗوﻓر ّ‬
‫واﻟﻣؤﺳﺳﺎت ﺣﯾث ﯾﻣﻛﻧﻬم ﺗﺣوﯾﻠﻬﺎ إﻟﻰ ﻧﻘدﯾﺔ ﺑﺳﻬوﻟﺔ ﻧﺳﺑﯾﺔ‪.‬‬
‫ه‪ -‬أﻫم ﺷروط ﺳوق اﻟﻣﺎل‪:‬‬
‫وﺟود ﺗدﻓق ﻣﺳﺗﻣر ﻟﻸﻣوال ﺗﺑﺣث ﻋن اﻻﺳﺗﺛﻣﺎر وﻓﻲ ﻧﻔس اﻟوﻗت وﺟود ﻣؤﺳﺳﺎت ﻣﺎﻟﯾﺔ ﻗﺎدرة ﻋﻠﻰ‬
‫اﻣﺗﺻﺎص ﻫذﻩ اﻷﻣوال وﺗوﺟﯾﻬﻬﺎ ﻧﺣو اﻻﺳﺗﺛﻣﺎرات اﻷﻛﺛر رﺑﺣﺎ وأﻣﺎﻧﺎ اﻟﺗﻲ ﺗﺗﯾﺣﻬﺎ وﺟود ﻣﺛل ﻫذﻩ اﻟﺳوق‪.‬‬
‫وﻫذﻩ اﻟﻣؤﺳﺳﺎت اﻟﻣﺎﻟﯾﺔ ﯾﺟب أن ﺗﺗﻣﺗﻊ ﺑﺎﻟﺧﺑرة اﻟﻛﺎﻓﯾﺔ ﻓﻲ اﻟﺗﻌﺎﻣل ﺑﺎﻟﻣوﺟودات اﻟﻣﺎﻟﯾﺔ ﻣﻣﺎ ﯾؤﻫﻠﻬﺎ‬
‫ﻟﻠﺣﺻول ﻋﻠﻰ ﺛﻘﺔ اﻟﻣﺳﺗﺛﻣرﯾن‪ ,‬وﺑﺎﻟﺗﺎﻟﻲ ﺗﺗﯾﺢ ﻟﻬﺎ ﺗﺳوﯾق ﺧدﻣﺎﺗﻬﺎ ﺑﺳﻬوﻟﺔ وﻓﻌﺎﻟﯾﺔ‪ ,‬وﺑﺣﯾث ﺗﻌﺗﻣد ﻋﻠﻰ وﺟود‬
‫ﻋرض ﻣﺳﺗﻣر ﻣن اﻷﻣوال اﻟﺗﻲ ﯾرﻏب أﺻﺣﺎﺑﻬﺎ ﻓﻲ اﺳﺗﺛﻣﺎرﻫﺎ ﻵﺟﺎل طوﯾﻠﺔ‪ ,‬ﯾﺗم ﺑﻌدﻫﺎ إﯾﺻﺎل ﻫذﻩ اﻷﻣوال إﻟﻰ‬
‫)‪(1‬‬
‫ﻣﻘﺗرﺿﯾن ﻣﻣﺗﺎزﯾن ﺑﺣﺎﺟﺔ إﻟﯾﻬﺎ‪ ,‬وﯾﺗم ﻛل ذﻟك ﻋﺑر ﻣﯾﻛﺎﻧﯾﻛﯾﺔ ﺗﺧﺗﻠف ﻣن ﻣؤﺳﺳﺔ ﻷﺧرى وﻣن ﺑﻠد ﻵﺧر‪.‬‬
‫واﻟﻣﺧطط اﻟﻣواﻟﻲ ﯾوﺿﺢ أﻧواع أﺳواق اﻟﻌﻣﻼت اﻟدوﻟﯾﺔ ﺑﻧوﻋﯾﻬﺎ اﻟﺳوق اﻟﻧﻘدﯾﺔ اﻟدوﻟﯾﺔ وﺳوق رأس اﻟﻣﺎل‬
‫اﻟدوﻟﯾﺔ‪.‬‬
‫ﺷﻛل رﻗم )‪ : (21‬أﻧواع أﺳواق اﻟﻌﻣﻼت اﻟدوﻟﯾﺔ‬
‫أﺳواق اﻟﻧﻘد واﻟﻣﺎل اﻟدوﻟﯾﺔ‬

‫ﺳوق رأس اﻟﻣﺎل اﻟدوﻟﯾﺔ‬ ‫ﺳوق اﻟﻧﻘد اﻟدوﻟﯾﺔ‬

‫ﺳوق ﯾﺟري ﻓﯾﮭﺎ ﺑﯾﻊ وﺷراء‬ ‫ﺳوق اﻟﺣﺻول ﻋﻠﻰ اﻷﻣوال‬

‫اﻟﻣوﺟودات اﻟﻣﺎﻟﯾﺔ طوﯾﻠﺔ اﻷﺟل‬ ‫وﺗداول اﻟﻣوﺟودات اﻟﻣﺎﻟﯾﺔ‬
‫ﻟﻔﺗرة ﻗﺻﯾرة اﻷﺟل‬

‫ﺳوق اﻷوراق اﻟﻣﺎﻟﯾﺔ اﻟدوﻟﯾﺔ‬

‫ﺳوق ﺛﺎﻧوﯾﺔ‬ ‫ﺳوق أوﻟﯾﺔ‬

‫ﺳوق آﺟﻠﺔ‬ ‫ﺳوق ﺣﺎﺿرة‬

‫ﺳوق رأس اﻟﻣﺎل اﻟﺣﻛوﻣﯾﺔ أوراق‬ ‫ﺳوق ﻏﯾر ﻣﻧظﻣﺔ )ﺗداول ﻣن ﺧﻼل‬ ‫ﺳوق ﻣﻧظﻣﺔ‬
‫ﻣﺎﻟﯾﺔ ﺗﺻدرھﺎ اﻟﺣﻛوﻣﺔ )اﻟﺑﻧك‬ ‫اﻟﻣﺻﺎرف وﺑﯾوت اﻟﺳﻣﺳرة(‬ ‫)اﻟﺑورﺻﺔ(‬
‫اﻟﻣرﻛزي – وزارة اﻟﻣﺎﻟﯾﺔ(‬
‫اﻟﻣﺻدر‪ :‬ﺻﻼح اﻟدﯾن ﺣﺳﯾن اﻟﻘﯾﺳﻲ‪ ,‬ﻣرﺟﻊ ﺳﺑق ذﻛرﻩ‪ ،‬ص‪.77 :‬‬

‫)‪(1‬‬
‫اﻟﺳوق اﻟﺛﺎﻧوي‬ ‫ﻣرﺟﻊﻲﺳﺎﺑق‪ ،‬ص‪.76- 74 :‬‬
‫اﻟﻘﯾﺳﻲ‪ ،‬اﻷوﻟ‬
‫ﺻﻼح اﻟدﯾن ﺣﺳن اﻟﺳوق‬
‫‪167‬‬
 ‫اﻟﻣﺑﺣث اﻟﺳﺎدس ‪ :‬ﻧظﺎم اﻷوﻓﺷور‬
‫إن ﻧظﺎم اﻷوﻓﺷور أو ﻣﺎ ﺷﺎﻋت ﺗﺳﻣﯾﺗﻪ ﺑﺎﻟﺗﺳﻬﯾﻼت اﻟﻣﺻرﻓﯾﺔ ﻻ ﯾﺧﻠو ﻋن ﻛوﻧﻪ ﻋﺑﺎرة ﻋن ﻣراﻛز ﻣﺎﻟﯾﺔ‬
‫ﻣﺑﺗﻛرة ﻣن طرف اﻟوﻻﯾﺎت اﻟﻣﺗﺣدة اﻷﻣرﯾﻛﯾﺔ وﻫﻲ ﻣﻧﺗﺷرة ﻓﻲ أﻧﺣﺎء اﻟﻌﺎﻟم‪.‬‬
‫وﺣﺗﻰ ﻧﺗﻣﻛن ﻣن إﻋطﺎء ﻣﻔﻬوم ﺷﺎﻣل ﻟﻧظﺎم اﻷوﻓﺷور ﺳوف ﻧﺗطرق ﻓﻲ ﻫذا اﻟﻣﺑﺣث ﻟﺗﻌرﯾف وﺗطور ﻧظﺎم‬
‫اﻷوﻓﺷور‪.‬وأﻫداف ﻧظﺎم اﻷوﻓﺷور وأﻫم أﺳواﻗﻪ‪.‬إﯾﺟﺎﺑﯾﺎت وﺳﻠﺑﯾﺎت ﻧظﺎم اﻷوﻓﺷور‪.‬‬
‫‪ -1‬ﺗﻌرﯾف ﻧظﺎم اﻷوﻓﺷور وﺗطورﻩ ‪:‬‬
‫أ‪ -‬ﺗﻌرﯾف ﻧظﺎم اﻷوﻓﺷور‪:‬‬
‫ﺗﻌد ﺑﻧوك اﻷوﻓﺷور أﺣد أوﺟﻪ اﻟﻌوﻟﻣﺔ ﻛﻣﺎ ﻫو ﻣﻌروف ﻫﻲ اﻟﺟزء اﻷﻛﺛر ﺗطو ار ﻓﻲ اﻟﻧظﺎم اﻟرأﺳﻣﺎﻟﻲ‪,‬‬
‫وﺑﻧوك اﻷوﻓﺷور ﻫﻲ ﻣؤﺳﺳﺎت ﻣﺎﻟﯾﺔ وﺳﯾطﺔ ﻋﺑر اﻟﺣدود ﺗﻘدم ﺧدﻣﺎﺗﻬﺎ ﻟﻐﯾر اﻟﻣﻘﯾﻣﯾن‪ ,‬ﻫذا ﻻ ﯾﻌﻧﻲ أن إﻧﺷﺎء‬
‫ﻣﺛل ﻫذﻩ اﻟﺑﻧوك ﯾﺟب أن ﯾﻛون ﻋﻠﻰ اﻟﺣدود ﺑﯾن دوﻟﺗﯾن أو أﻛﺛر‪ ,‬ﻓﻬﻧﺎك ﺑﻧوك أوﻓﺷور ﻓﻲ داﺧل اﻟﺑﻠد ﻣﺛل‬
‫اﻟﺗﺳﻬﯾﻼت اﻟﻣﺻرﻓﯾﺔ اﻟدوﻟﯾﺔ ﻓﻲ اﻟوﻻﯾﺎت اﻟﻣﺗﺣدة اﻷﻣرﯾﻛﯾﺔ‪ ,‬وﺳوق اﻷوﻓﺷور ﻓﻲ اﻟﯾﺎﺑﺎن واﻟﺗﺳﻬﯾﻼت اﻟﻣﺻرﻓﯾﺔ‬
‫اﻟدوﻟﯾﺔ ﻓﻲ ﺑﺎﻧﻛوك وﻣرﻛز اﻷوﻓﺷور اﻟدوﻟﻲ ﻓﻲ ﻟﺑوان وﻣﺎﻟﯾزﯾﺎ‪.‬‬
‫وﯾﻌرف ﻗﺎﻣوس اﻛﺳﻔورد ﻟﻠﺗﻣوﯾل واﻟﺑﻧوك‪ ,‬ﺑﻧوك اﻷوﻓﺷور ﺑﺄﻧﻬﺎ ﻣﻣﺎرﺳﺔ ﺗﻘدﯾم اﻟﺧدﻣﺎت اﻟﻣﺎﻟﯾﺔ ﻓﻲ ﻣواﻗﻊ‬
‫ﺗﺟذب اﻟزﺑﺎﺋن ﻏﯾر اﻟﻣﻘﯾﻣﯾن إﻟﯾﻬﺎ ﻧﺗﯾﺟﺔ اﻧﺧﻔﺎض اﻟﺿراﺋب‪ ,‬ﻫذا ﯾﻌﻧﻲ أن اﻟﻔرق اﻷﺳﺎﺳﻲ ﺑﯾن اﻟﺑﻧوك اﻟﺗﻘﻠﯾدﯾﺔ‬
‫وﺑﻧوك اﻷوﻓﺷور ﻫو أن ﺧدﻣﺎت اﻷﺧﯾرة ﻫﻲ ﻋﺎدة ﻻ ﺗﻛون ﻟﻣواطﻧﻲ اﻟﺑﻠد اﻟذي ﺗﻌﻣل ﻓﯾﻪ‪.‬‬
‫ب‪ -‬ﺗطور ﻧظﺎم اﻷوﻓﺷور‪:‬‬
‫ظﻬرت ﺑﻧوك اﻷوﻓﺷور ﻧﺗﯾﺟﺔ اﻟﺗﺷرﯾﻌﺎت اﻟﻣﺎﻟﯾﺔ اﻟﻣﺻرﻓﯾﺔ اﻟﺻﺎرﻣﺔ ﺧﻼل ﻓﺗرة اﻟﺳﺗﯾﻧﺎت واﻟﺳﺑﻌﯾﻧﺎت ﻣن‬
‫اﻟﻘرن اﻟﻣﺎﺿﻲ ﻓﻲ اﻟدول اﻟﺻﻧﺎﻋﯾﺔ ﻣﺛل ﻣﺗطﻠﺑﺎت اﻻﺣﺗﯾﺎطﻲ اﻟﻘﺎﻧوﻧﻲ وﺗﺣدﯾد ﻣﻌدﻻت اﻟﻔﺎﺋدة وﻓرض ﻗﯾود ﻋﻠﻰ‬
‫اﻟﺗﻌﺎﻣل ﺑﺑﻌض اﻟﻣﻧﺗﺟﺎت اﻟﻣﺎﻟﯾﺔ‪ ,‬واﻟرﻗﺎﺑﺔ ﻋﻠﻰ رأس اﻟﻣﺎل‪ٕ ,‬واﺟراءات اﻹﻓﺻﺎح اﻟﻣﺎﻟﻲ‪ ,‬وﺗﻌﺗﺑر اﻹﺟراءات‬
‫)‪(1‬‬
‫اﻟﺻﺎرﻣﺔ ﻫذﻩ اﻟﺳﺑب اﻷﺳﺎﺳﻲ ﻟظﻬور وﺗطور ﺑﻧوك اﻷوﻓﺷور‪.‬‬
‫ﻓﺈﺛر اﻹﻋﻼن ﻋن ﻫذا اﻟﻧظﺎم اﻟﺟدﯾد ﻗﺎﻣت اﻟﻣﺻﺎرف اﻷﻣرﯾﻛﯾﺔ واﻟﻣؤﺳﺳﺎت اﻟﻣﺎﻟﯾﺔ اﻟﺗﺎﺑﻌﺔ ﻟﻬﺎ ﺑﺈﻗﺎﻣﺔ ﻣﺛل‬
‫ﻫذﻩ اﻟﻣﻧﺎطق اﻟﺣرة )أﺳواق اﻟﻌﻣﻼت( ﻓﻲ أﻧﺣﺎء ﻣﺧﺗﻠﻔﺔ ﻣن اﻟﻌﺎﻟم‪ ,‬وﺧﺎﺻﺔ ﻓﻲ أوروﺑﺎ وﻓﻲ اﻟﺷرﻗﯾن اﻷوﺳط‬
‫واﻷﻗﺻﻰ و ﻟﻌل أﻛﺛر ﻫذﻩ اﻟﻣراﻛز ﻧﺷﺎطﺎ ﻫﻲ ﺗﻠك اﻟﺗﻲ أﻧﺷﺄت ﻓﻲ ﺟزر اﻟﻛﺎرﯾﺑﻲ واﻟﺑﺣرﯾن‪.‬‬
‫وأﺷﺎرت اﻟﺗﻘدﯾرات إﻟﻰ أن ﺣﺟم ﻋﻣﻠﯾﺎﺗﻬﺎ ﯾﺑﻠﻎ ﻧﺣو ‪ 1500‬ﻣﻠﯾﺎر دوﻻر ﺳﻧوﯾﺎ واﻟﺟدﯾر ﺑﺎﻟﻣﻼﺣظﺔ أن أﻫم‬
‫ﻣﺻﺎدر ﺗﻣوﯾل ﻧظﺎم اﻷوﻓﺷور ﻫﻲ أﺳواق اﻟﻌﻣﻼت اﻟدوﻟﯾﺔ‪ ,‬وﺑﺎﻟدرﺟﺔ اﻷوﻟﻰ ﺳوق اﻟﯾورو دوﻻر وﺧﺻوﺻﺎ ﺑﻌد‬
‫زﯾﺎدة اﻟﻌﺎﺋدات اﻟﻧﻔطﯾﺔ ﻋﺎم ‪ 1975-1974‬وﻋﺎم ‪ 1979‬وﻧﺷوء ﻣﺎ ﺳﻣﻲ ﺑﺎﻟدوﻻرات اﻟﻧﻔطﯾﺔ واﻟﺗﻲ ﺗﻣﺛل ﻫﻲ‬

‫)‪(1‬‬
‫‪http://WWW.albayan.co.ae/Albayan/2003/05/26/eqt/2htm.‬‬
‫‪168‬‬
 ‫)‪(1‬‬
‫اﻷﺧرى ﻧوﻋﺎ آﺧ ار ﻣن اﻟدوﻻرات اﻟﺗﻲ ﺗﻘﻊ ﺧﺎرج داﺋرة اﻟﺗﺄﺛﯾر اﻟﻔﻌﻠﻲ ﻟﻠوﻻﯾﺎت اﻟﻣﺗﺣدة اﻷﻣرﯾﻛﯾﺔ‪.‬‬
‫وﺗﺟدر اﻹﺷﺎرة إﻟﻰ أﻧﻪ ﺑﻌد ﻋﺎم ‪ 1996‬ﺣﺻﻠت ﻫﻧﺎك زﯾﺎدة ﻛﺑﯾرة ﻓﻲ اﻟﺗﻌﺎﻣل ﺑﺎﻟﺣﺳﺎﺑﺎت اﻟﻣﺻرﻓﯾﺔ ﺑﻐﯾر‬
‫اﻟدوﻻر‪ ,‬ﻣﻣﺎ ﺷﺟﻊ ﻋﻠﻰ اﻟﺗوﺳﻊ ﻓﻲ إﻧﺷﺎء ﺑﻧوك اﻷوﻓﺷور‪.‬‬
‫أﻣﺎ ﻓﻲ ﻣﺎ ﯾﺗﻌﻠق ﺑظﻬور ﺑﻧوك اﻷوﻓﺷور ﻓﻲ ﻗﺎرة آﺳﯾﺎ ﻓﻘد ﺑدأت ﻧﺷﺎطﺎﺗﻬﺎ ﺑﻌد ﻋﺎم ‪ ,1968‬ﻋﻧدﻣﺎ اﻧطﻠﻘت‬
‫ﻓﻲ ﺳﻧﻐﺎﻓورة ﺳوق اﻟدوﻻر اﻵﺳﯾوي‪ٕ ,‬واﺻدار اﻟوﺣدات اﻟﻧﻘدﯾﺔ اﻵﺳﯾوﯾﺔ‪ ,‬وﻗد ﺗم إﻧﺷﺎء ﺳوق اﻟدوﻻر اﻵﺳﯾوي ﻟﯾﻛون‬
‫ﺑدﯾﻼ ﻟﺳوق ﻟﻧدن ﻟﻠﯾورو دوﻻر ﻟﻼﺳﺗﺛﻣﺎر ﻓﻲ اﻟﻔﺎﺋض اﻟﻧﻔطﻲ ﻓﻲ ﻛل ﻣن اﻧدوﻧﯾﺳﯾﺎ وﻣﺎﻟﯾزﯾﺎ‪.‬‬
‫أﻣﺎ ﻓﻲ أوروﺑﺎ ﻓﻛﺎﻧت اﻟﺑداﯾﺔ ﻣن ﺧﻼل ﺟذب اﻟﻣﺳﺗﺛﻣرﯾن إﻟﻰ ﻟوﻛﺳﻣﺑورغ ﻣن أﻟﻣﺎﻧﯾﺎ وﻓرﻧﺳﺎ وﺑﻠﺟﯾﻛﺎ ﻓﻲ‬
‫ﺑداﯾﺔ اﻟﺳﺑﻌﯾﻧﺎت ﻓﻲ اﻟﻘرن اﻟﻣﺎﺿﻲ ﻧﺗﯾﺟﺔ اﻧﺧﻔﺎض اﻟﺿراﺋب ﻋﻠﻰ اﻟدﺧول‪ ,‬واﻟﻌﻣل ﺑﻘﺎﻋدة اﻟﺳرﯾﺔ اﻟﻣﺻرﻓﯾﺔ‪,‬‬
‫وﻧﺗﯾﺟﺔ ﻟذﻟك ارﺗﻔﻌت ﻗﯾﻣﺔ اﻷﺻول ﻟﻬؤﻻء اﻟﻣﺳﺗﺛﻣرﯾن ﺑﻣﻌدل ‪ %8‬ﺳﻧوﯾﺎ ﻟﻠﻔﺗرة ﻣن ‪ ,1997-1987‬أﻣﺎ ﻓﻲ اﻟﺷرق‬
‫اﻷوﺳط ﻓﻛﺎﻧت اﻟﺑداﯾﺔ ﻓﻲ دوﻟﺔ اﻟﺑﺣرﯾن ﻟﺗﻠﻌب دور ﻣرﻛز اﻟﺗﺣﺻﯾل ﻟﻠﻔﺎﺋض ﻟﻠﻣﻧطﻘﺔ ﺧﻼل ﻣﻧﺗﺻف اﻟﺳﺑﻌﯾﻧﺎت‬
‫ﺑﻌد إﺻدار اﻟﺗﺷرﯾﻌﺎت اﻟﻣﺻرﻓﯾﺔ اﻟﻣﻧﺎﺳﺑﺔ وﺗﻘدﯾم اﻟﺗﺳﻬﯾﻼت اﻟﺿرﯾﺑﺔ اﻟﺗﻲ ﻗﺎدت إﻟﻰ إﻧﺷﺎء ﺑﻧوك اﻷوﻓﺷور‪ ,‬وﻓﻲ‬
‫)‪(2‬‬
‫اﻟوﻗت اﻟﺣﺎﺿر ﻫﻧﺎك ﻣﺎ ﯾزﯾد ﻋﻠﻰ ‪ 500‬ﺑﻧك اوﻓﺷور ﻣﻧﺗﺷرة ﻓﻲ ﻣﺧﺗﻠف أﻧﺣﺎء اﻟﻌﺎﻟم‪.‬‬
‫ج‪ -‬اﻟرﻗﺎﺑﺔ ﻋﻠﻰ أﻋﻣﺎل ﺑﻧوك اﻷوﻓﺷور‪:‬‬
‫إن اﻟﺣرﯾﺔ اﻟﻣﺗﺎﺣﺔ ﻟﺑﻧوك اﻷوﻓﺷور ﻻ ﺗﻌﻧﻲ أﻧﻬﺎ ﺗﻌﻣل ﺑﺣرﯾﺔ ﻣطﻠﻘﺔ دون رﻗﺎﺑﺔ ﻋﻠﻰ ﻧﺷﺎطﺎﺗﻬﺎ‪ ,‬ﻓﻔﻲ ﻋﺎم‬
‫‪ 1975‬ﻛﺎﻧت ﻫﻧﺎك أول ﻣﺣﺎوﻟﺔ ﻟﻠﺗﻘﺗﯾش واﻟرﻗﺎﺑﺔ ﻋﻠﻰ ﻋﻣل اﻷﻧﺷطﺔ اﻟدوﻟﯾﺔ ﻟﻠﺑﻧوك ﺑﻣوﺟب اﺗﻔﺎﻗﯾﺔ ﺑﺎزل‪ ,‬وﻓﻲ‬
‫ﻋﺎم ‪ 1992‬ﺗم إﺻدار ﻣﺎ ﯾﺳﻣﻰ ﺑﺎﻟﺣد اﻷدﻧﻰ ﻟﻠﻣﻌﺎﯾﯾر ﻟﻠرﻗﺎﺑﺔ ﻋﻠﻰ اﻟﻣﺟﻣوﻋﺎت اﻟﻣﺻرﻓﯾﺔ اﻟدوﻟﯾﺔ وﻣؤﺳﺳﺎت ﻋﺑر‬
‫اﻟﺣدود )اﻷوﻓﺷور( اﻟﺗﺎﺑﻌﺔ ﻟﻬﺎ ﻣن ﻗﺑل ﻟﺟﻧﺔ ﺑﺎزل‪ ,‬وﻓﻲ ﻋﺎم ‪ 1996‬ﺻدر ﺗﻘرﯾر أطﻠق ﻋﻠﯾﻪ ﺗﻘرﯾر ‪ 1996‬ﺣول‬
‫اﻟرﻗﺎﺑﺔ ﻋﻠﻰ اﻷﻧﺷطﺔ اﻟﻣﺻرﻓﯾﺔ ﻋﺑر اﻟﺣدود ﺗﻣت اﻟﻣﺻﺎدﻗﺔ ﻋﻠﯾﻪ ﻣن ﻗﺑل ﻣراﻗﺑﻲ اﻟﺑﻧوك ﻣن‪ 140‬دوﻟﺔ‪ ,‬ﺣﯾث ﺗم‬
‫ﺗﺷﻛﯾل ﻣﺟﻣوﻋﺔ ﻋﻣل ﺗﺿﻣﻧت أﻋﺿﺎء ﻟﺟﻧﺔ ﺑﺎزل وﻣﺟﻣوﻋﺔ ﻣراﻗﺑﻲ اﻟﺑﻧوك ﺣﯾث ﻗﺎﻣوا ﺑﺈﻋداد اﻟﺗﻘرﯾر اﻟﻣذﻛور‬
‫واﻟذي ﺗﺿﻣن ‪ 29‬ﺗوﺻﯾﺔ ﺗﻌﺎﻟﺞ اﻟﻌدﯾد ﻣن اﻟﻣﺷﺎﻛل اﻟﻌﻠﻣﯾﺔ اﻟﻣرﺗﺑطﺔ ﺑﺗﻧظﯾم ﻋﻣل ﺑﻧوك اﻷوﻓﺷور‪ ,‬وﺗم ﺗﻘﺳﯾم‬
‫اﻟﺗﻘرﯾر إﻟﻰ ﻗﺳﻣﯾن‪:‬‬
‫اﻟﻘﺳم اﻷول‪ :‬رﻛز ﻋﻠﻰ اﻟوﺳﺎﺋل اﻟﺗﻲ ﯾﺗﻣﻛن ﻣن ﺧﻼﻟﻬﺎ ﻣﺷرﻓو اﻟﺑﻠد اﻟﻣﻌﯾن اﻟﺣﺻول ﻋﻠﻰ اﻟﻣﻌﻠوﻣﺎت اﻟﺗﻲ‬
‫ﯾﺣﺗﺎﺟوﻧﻬﺎ ﻟﻠﻘﯾﺎم ﺑﺎﻟرﻗﺎﺑﺔ اﻟﻔﻌﺎﻟﺔ ﻋﻠﻰ ﻧﺷﺎطﺎت ﺑﻧوك اﻷوﻓﺷور‪.‬‬
‫)‪(1‬‬
‫اﻟﻘﺳم اﻟﺛﺎﻧﻲ‪ :‬رﻛز ﻋﻠﻰ اﻟﺣﺎﺟﺔ إﻟﻰ اﻟﻘﯾﺎم ﺑﺎﻟرﻗﺎﺑﺔ اﻟﻔﻌﺎﻟﺔ ﻋﻠﻰ ﺟﻣﯾﻊ اﻟﻌﻣﻠﯾﺎت اﻟﻣﺻرﻓﯾﺔ ﻟﺑﻧوك اﻷوﻓﺷور‪.‬‬
‫‪ -2‬أﻫداف ﻧظﺎم اﻷوﻓﺷور وأﻫم أﺳواﻗﻪ ‪:‬‬
‫أ‪ -‬أﻫداف ﻧظﺎم اﻷوﻓﺷور‪:‬‬
‫ﺗﻬدف ﺑﺎﻟدرﺟﺔ اﻷوﻟﻰ إﻟﻰ اﺳﺗﻌﺎدة ﺟزء ﻣن اﻟدوﻻرات اﻷﻣرﯾﻛﯾﺔ اﻟﻣﺗﺳرﺑﺔ إﻟﻰ اﻟﺧﺎرج ٕواﻋﺎدة ﺗوطﯾﻧﻬﺎ داﺧل‬
‫اﻟوﻻﯾﺎت اﻟﻣﺗﺣدة اﻷﻣرﯾﻛﯾﺔ ﻋن طرﯾق إﻋﻔﺎء اﻟﺑﻌض ﻣﻧﻬﺎ ﻣن اﻟﺿراﺋب واﻟﻘﯾود ﻓﻲ ﺣﺎﻟﺔ ﺑﻘﺎﺋﻬﺎ ﺿﻣن اﻟﻣﻧﺎطق‬

‫)‪(1‬‬
‫ﻋرﻓﺎت ﺗﻘﻲ اﻟﺣﺳﯾﻧﻲ‪ ،‬ﻣرﺟﻊ ﺳﺎﺑق‪ ،‬ص‪.337 :‬‬
‫)‪(2‬‬
‫‪http:// www.albayan.com.‬‬
‫)‪(1‬‬
‫‪http://www.albayan.com.‬‬
‫‪169‬‬
‫اﻟﻣﺎﻟﯾﺔ اﻟﺣرة‪ ،‬ﻟﻛن اﻟﻬدف اﻟﺧﻔﻲ ﻣن وراء ﻫذﻩ اﻟﺧطوة أو اﻟﻧظﺎم اﻟﺟدﯾد ﻫو إﺣﻛﺎم اﻟﻬﯾﻣﻧﺔ اﻷﻣرﯾﻛﯾﺔ ﻋﻠﻰ اﻟﻧظﺎم‬
‫اﻟﻧﻘدي اﻟﻌﺎﻟﻣﻲ‪ ،‬ﻋن طرﯾق إﺧﺿﺎع اﻟدوﻻرات اﻟﺗﻲ ﺗﺟوب أﻧﺣﺎء اﻟﻌﺎﻟم إﻟﻰ ﺳﯾطرﺗﻬﺎ وﺗوﺟﯾﻬﻬﺎ وﻓﻘﺎ ﻟﻠﺳﯾﺎﺳﺎت‬
‫اﻟﺗﻲ ﺗؤﻣن اﻟﻣﺻﺎﻟﺢ اﻷﻣرﯾﻛﯾﺔ‪ ،‬ورﺑﻣﺎ أﺣﯾﺎﻧﺎ إﺷﺎﻋﺔ ﺣﺎﻻت اﻻرﺗﺑﺎك واﻟﻔوﺿﻰ ﻓﻲ اﻷﺳواق اﻟﻣﺎﻟﯾﺔ واﻟﻌﺎﻟﻣﯾﺔ‪،‬‬
‫)‪(2‬‬
‫وﺗﻬدﯾد اﻷﻧظﻣﺔ اﻷوروﺑﯾﺔ اﻟﺣﻠﯾﻔﺔ‪.‬‬
‫ب‪ -‬أﻫم أﺳواق اﻷوﻓﺷور‪:‬‬
‫ب‪ -1-‬ﺳوق اﻟﯾورودوﻻر‪ :‬ﯾﻌﺗﺑر ﺟزءا ﻫﺎﻣﺎ ﻣن أﺳواق اﻷوﻓﺷور واﻟﺗﻲ ﺗﻌﺗﺑر ﻣراﻛز ﻣﺎﻟﯾﺔ ﻋﺎﻟﻣﯾﺔ ﺗوﺟد ﻓﻲ أﻣﺎﻛن‬
‫ﻋدﯾدة ﻻ ﺗﺧﺿﻊ ﻟﻘواﻧﯾن أي ﺑﻠد وﻟﯾﺳت ﻣﺟﺑرة ﻟﻠﺧﺿوع ﻷﯾﺔ ﻗواﻧﯾن ﺣﻛوﻣﯾﺔ‪.‬‬
‫ب‪ -2-‬ﺟزر اﻟﺑﻬﺎﻣس‪ :‬أﺻدرت اﻟﺳﻠطﺎت اﻟﻧﻘدﯾﺔ ﻧوﻋﯾن ﻣن اﻟﺗراﺧﯾص ﯾدﻋﻰ اﻷول اﻟﻌﻣل اﻟﻣﺑﺎﺷر وﻫذا اﻟﻧوع‬
‫ﯾﺗطﻠب ﺗواﺟد ﻓﻌﻠﻲ ﻟﻠوﺣدات‪.‬‬
‫واﻟﺛﺎﻧﻲ ﯾدﻋﻰ اﻟﻌﻣل ﻏﯾر اﻟﻣﺑﺎﺷر وﻫو ﻻ ﯾﺗطﻠب ﺗواﺟد ﻓﻌﻠﻲ ﻟﻠوﺣدة ﻓﻲ ﺟزر اﻟﺑﻬﺎﻣس‪ ،‬وﻟﻛن ﺗم اﻟﺗﺳﺟﯾل‬
‫)‪(3‬‬
‫ﻓﻘط ﻟدى اﻟﺷرﻛﺎت اﻟﻧﻘدﯾﺔ ﺑﻣوﺟب ﺑﻌض اﻟﺳﻧدات‪.‬‬
‫ﻫذا ﺑﺎﻹﺿﺎﻓﺔ إﻟﻰ اﻟﻣراﻛز اﻟﻣﺎﻟﯾﺔ اﻟﻣوﺟودة ﻓﻲ ﺳﻧﻐﺎﻓورة واﻟﺑﺣرﯾن اﻟﺗﻲ ﺗم اﻟﺣدﯾث ﻋﻧﻬﺎ ﻓﻲ اﻟﻔرع )ب(‪.‬‬
‫ﺑﺎﻹﺿﺎﻓﺔ إﻟﻰ أﺳواق أﺧرى ﺗوﺟد ﺑﻛل ﻣن ﻟوﻛﺳﻣﺑورغ‪ ،‬ﻗﺑرص‪ ،‬ﻛﯾﻣﺎن ‪...‬إﻟﺦ‪.‬‬
‫‪ -3‬اﯾﺟﺎﺑﯾﺎت وﺳﻠﺑﯾﺎت ﻧظﺎم اﻷوﻓﺷور ‪:‬‬
‫أ‪ -‬اﻹﯾﺟﺎﺑﯾﺎت‪:‬‬
‫ﺑﺷﻛل ﻋﺎم ﯾﻣﻛن اﻟﻘول أن ﻣن اﻟﻣﺑررات اﻷﺳﺎﺳﯾﺔ اﻟﺗﻲ ﺗدﻓﻊ اﻟدول إﻟﻰ اﻟﻣواﻓﻘﺔ ﻋﻠﻰ إﻧﺷﺎء ﺑﻧوك‬
‫اﻷوﻓﺷور ﻫو ﺣرﯾﺔ اﻟدﺧول إﻟﻰ أﺳواق رأس اﻟﻣﺎل اﻟدوﻟﯾﺔ‪.‬‬
‫‪ -‬ﺟذب اﻟﻣﻬﺎرات واﻟﺧﺑرات اﻷﺟﻧﺑﯾﺔ اﻟﻣطﻠوﺑﺔ‪.‬‬
‫‪ -‬إدﺧﺎل ﻋﻧﺻر اﻟﻣﻧﺎﻓﺳﺔ اﻟﺟدﯾدة إﻟﻰ اﻟﻧظﺎم اﻟﻣﺎﻟﻲ اﻟﻣﺣﻠﻲ وﻟو اﻧﻬﺎ ﺗﺳﺎﻋد ﻓﻲ ﻧﻔس اﻟوﻗت ﻋﻠﻰ ﺗوﻓﯾر اﻟﺣﻣﺎﯾﺔ‬
‫ﻟﻠﻣؤﺳﺳﺎت اﻟﻣﺣﻠﯾﺔ‪.‬‬
‫‪ -‬ﺑﻌض اﻟدول ﺗطﻣﺢ إﻟﻰ ﺗﺣﻘﯾق اﻻﺳﺗﻔﺎدة ﻣن اﻷﻧﺷطﺔ اﻟﻣرﺑﺣﺔ اﻟﺗﻲ ﯾﺗم ﺗﻣوﯾﻠﻬﺎ ﻣن ﻗﺑل ﺑﻧوك اﻷوﻓﺷور وﺧﻠق‬
‫ﻓرص ﻋﻣل ﺟدﯾدة ﻷﺑﻧﺎء اﻟﺑﻠد‪.‬‬
‫وﺗﺷرك ﺟﻣﯾﻊ ﺑﻧوك اﻷوﻓﺷور ﺑوﺟود اﻟﻌﻧﺎﺻر اﻟﺗﺎﻟﯾﺔ‪:‬‬
‫‪ .1‬اﻧﺧﻔﺎض اﻟﺿراﺋب أو ﻋدم وﺟودﻫﺎ‪.‬‬
‫‪ .2‬اﻟﺧدﻣﺎت اﻟﻣﻘدﻣﺔ ﻫﻲ ﺑﺷﻛل أﺳﺎﺳﻲ ﻟﻠزﺑﺎﺋن ﻣن ﻏﯾر اﻟﻣﻘﯾﻣﯾن‪.‬‬
‫‪ .3‬ﻫﻧﺎك ﺷرط ﺗوﻓر وﺳﺎﺋل اﻻﺗﺻﺎل اﻟﻣﺗﻘدﻣﺔ واﻟﺧدﻣﺎت اﻟﻣﺻرﻓﯾﺔ اﻟﻣﺗطورة‪.‬‬
‫‪ .4‬ﻧظﺎم ﻗﺎﻧوﻧﻲ ﯾدﻋم اﻟﻣﺣﺎﻓظﺔ ﻋﻠﻰ اﻟﺳرﯾﺔ اﻟﻣﺻرﻓﯾﺔ‪.‬‬
‫‪ .5‬درﺟﺔ ﻋﺎﻟﯾﺔ ﻣن اﻻﺳﺗﻘرار اﻟﺳﯾﺎﺳﻲ‪ ,‬ﻓﻼ ﯾوﺟد ﻫﻧﺎك ﻣﺳﺗﺛﻣر ﯾرﻏب ﺑﺎﻻﺳﺗﺛﻣﺎر ﻓﻲ ﻋﻣﻠﺔ ﺑﻠد ﻻ ﯾﺳﺗطﯾﻊ‬
‫ﺗوﻓﯾر اﻟﺣﻣﺎﯾﺔ واﻷﻣﺎن ﻟﻌﻣﻠﺗﻪ ﺑﻣﺎ ﯾﺿﻣن ﺣﻘوق اﻟﻣﺳﺗﺛﻣرﯾن‪.‬‬

‫)‪(2‬‬
‫ﻋرﻓﺎت ﺗﻘﻲ اﻟﺣﺳﯾﻧﻲ‪ ،‬ﻣرﺟﻊ ﺳﺎﺑق‪ ،‬ص‪.336 :‬‬
‫)‪(3‬‬
‫ﺟﻣﺎل ﺟوادان اﻟﺟﻣل‪ ،‬ﻣرﺟﻊ ﺳﺎﺑق‪ ،‬ص‪.71 :‬‬
‫‪170‬‬
 ‫‪ .6‬اﻟﺗرﻛز ﻓﻲ ﺑﻠدان ﺻﻐﯾرة ذات ﻣوارد طﺑﯾﻌﯾﺔ ﻣﺣدودة‪.‬‬
‫ب‪ -‬اﻟﺳﻠﺑﯾﺎت‪:‬‬
‫ﺑﺎﻹﺿﺎﻓﺔ إﻟﻰ وﺟود اﯾﺟﺎﺑﯾﺎت ﻟﺑﻧوك اﻷوﻓﺷور ﺗوﺟد ﻫﻧﺎك ﺳﻠﺑﯾﺎت ﻟﻬﺎ وﺗﺗﻣﺛل ﻓﻲ‪:‬‬
‫‪ .1‬إن ﺑﻧوك اﻷوﻓﺷور ﺗﻌﻣل ﻋﻠﻰ ﺗزوﯾد اﻷﻓراد واﻟﺷرﻛﺎت ﺑوﺳﺎﺋل ﯾﻣﻛن ﻣن ﺧﻼﻟﻬﺎ ﺗﺟﻧب دﻓﻊ اﻟﺿراﺋب ﺑﺷﻛل‬
‫ﻣﺗﻌﻣد‪ ،‬وﻣن اﻟﻣﻌروف أن دﻓﻊ اﻟﺿراﺋب ﯾﻣﺛل اﻟﺗ ازم ﻗﺎﻧوﻧﻲ ﺗﺟﺎﻩ اﻟدوﻟﺔ‪ ،‬وﺑﺎﻟطﺑﻊ ﻓﺈن ﺗﻘﻠﯾص ﺣﺟم اﻟﺿراﺋب‬
‫اﻟﻣدﻓوﻋﺔ إﻟﻰ اﻟدوﻟﺔ ﺳوف ﯾؤدي إﻟﻰ إﺿﻌﺎف ﻗدرﺗﻬﺎ ﻋﻠﻰ ﺗﻘدﯾم اﻟﻣزﯾد ﻣن اﻟﺧدﻣﺎت‪.‬‬
‫‪ .2‬إن ﺧﺎﺻﯾﺔ ﺳرﯾﺔ اﻟﻌﻣل اﻟﻣﺻرﻓﻲ وﻣروﻧﺔ اﻟﻘواﻧﯾن واﻷﻧظﻣﺔ اﻟﺗﻲ ﺗﻌﻣل ﺑﻣوﺟﺑﻬﺎ ﺑﻧوك اﻷوﻓﺷور ﺳوف‬
‫ﺗﺳﻣﺢ ﺑﺟذب اﻟﻣزﯾد ﻣن اﻷﻣوال اﻟﻣﺗﺄﺗﯾﺔ ﻣن ﻣﻣﺎرﺳﺔ ﻧﺷﺎطﺎت ﻋﺎﻟﻣﯾﺔ ﻣﺣرﻣﺔ‪ ,‬ﻓﻌﻠﻰ ﺳﺑﯾل اﻟﻣﺛﺎل ﻫﻧﺎك ﺗزاﯾد‬
‫ﻣﻠﺣوظ ﻓﻲ ﻋدد ﻫذا اﻟﻧوع ﻣن اﻟﺑﻧوك ﻓﻲ اﻧﺗﺟو وﺑرﺑود )ﻫﻲ ﻣراﻛز ﻣﺎﻟﯾﺔ ﻟﻸوﻓﺷور( اﻟﺗﻲ ﺗﺷﺗﻬر ﺑﻐﺳﯾل‬
‫اﻷﻣوال ﺣﺳب ﻣﺎ ورد ﻓﻲ أﺣد ﺗﻘﺎرﯾر اﻟﺣﻛوﻣﺔ اﻷﻣرﯾﻛﯾﺔ ﻓﻲ ﻋﺎم ‪ ،1997‬وﻗد ﺛﺑت ارﺗﺑﺎط اﻟﻌدﯾد ﻣن ﻫذﻩ‬
‫اﻟﺑﻧوك ﻣﻊ ﺑﻧوك أوﻓﺷور ﻓﻲ روﺳﯾﺎ وﺑﻠدان أﺧرى‪.‬‬
‫‪ .3‬إن ﺻﻔﺔ اﻻﻟﺗﻔﺎف ﻋﻠﻰ اﻟﻘواﻧﯾن واﻷﻧظﻣﺔ اﻟﺗﻲ ﺗﻌﻣل ﺑﻣوﺟﺑﻬﺎ ﺑﻧوك اﻷوﻓﺷور ﺟﻌﻠت ﻣن ﻧﺷﺎطﺎت وﺳﻣﻌﺔ‬
‫ﻫذﻩ اﻟﺑﻧوك ﻣوﺿﻊ ﺷك وﺗﺳﺎؤل ﻣﺳﺗﻣر ﻣﻣﺎ ﯾﻘود اﻟﺑﻌض إﻟﻰ اﻻﻋﺗﻘﺎد أﻧﻪ ﺳوف ﻻ ﺗﻛون ﻫﻧﺎك ﻋﻣﻠﯾﺔ‬
‫اﻧﺗﺷﺎر وﻗﺑول واﺳﻊ ﻟﻬذﻩ اﻟﺑﻧوك‪ ،‬ﻛﻣﺎ ﻫو اﻟﺣﺎل ﺑﺎﻟﻧﺳﺑﺔ ﻟﻠﺑﻧوك اﻻﻋﺗﯾﺎدﯾﺔ‪.‬‬
‫وﻓﻲ دراﺳﺔ ﻟﺻﻧدوق اﻟﻧﻘد اﻟدوﻟﻲ ﻋﺎم ‪ 1999‬ﻗﺎم ﺑﻬﺎ ﻛل ﻣن أرﯾﻛو وﻣواﺳﺎﻟﻲ أﺷﺎرت إﻟﻰ ﺗراﺟﻊ دور‬
‫ﺑﻧوك اﻷوﻓﺷور ﺑﺎﻧﺧﻔﺎض ﻗﯾﻣﺔ اﻷﺻول ﺑﯾن اﻟﺣدود‪ ،‬ورﻏم ﻫذﻩ اﻟﻧظرة اﻟﺗﺷﺎؤﻣﯾﺔ ﺣول ﻣﺳﺗﻘﺑل ﺑﻧوك اﻷوﻓﺷور‬
‫ﻫﻧﺎك ﻣن ﯾداﻓﻊ ﻋن ﺑﻌض ﻫذﻩ اﻟﺑﻧوك ﺑﺎﻋﺗﺑﺎرﻫﺎ أﺻﺑﺣت ﻣﻌروﻓﺔ وﺗدار ﺑﺷﻛل ﺟﯾد ﻣﺛل ﺗﻠك اﻟﻣوﺟودة ﻓﻲ‬
‫) ‪(1‬‬
‫ﻛوﻧﻎ‪.‬‬ ‫ﻫوﻧﻎ‬ ‫ﺳﻧﻐﺎﻓورة‪،‬‬ ‫اﻟﺑﻬﺎﻣﺎس‪،‬‬ ‫ﻟوﻛﺳﻣﺑورغ‪،‬‬ ‫ﺳوﯾﺳرا‪،‬‬

‫)‪(1‬‬
‫‪http://www.albayan.com.‬‬
‫‪171‬‬
 ‫اﻟﻔﺻل اﻟﺣﺎدي ﻋﺷر ‪ :‬اﻟﻣدﯾوﻧﯾﺔ اﻟﺧﺎرﺟﯾﺔ و اﻟدول اﻟﻧﺎﻣﯾﺔ‬
‫ﺗﻣﻬﯾد ‪:‬‬
‫اﺣﺗﻠت ﻗﺿﯾﺔ اﻟﻣدﯾوﻧﯾﺔ اﻟﺧﺎرﺟﯾﺔ اﻟﻣﺳﺗﺣﻘﺔ ﻋﻠﻰ اﻟدول اﻟﻧﺎﻣﯾﺔ ﻣﻌظم اﻟدراﺳﺎت اﻻﻗﺗﺻﺎدﯾﺔ اﻟدوﻟﯾﺔ‬
‫ﺧﻼل اﻟﺛﻣﺎﻧﯾﻧﺎت ‪ ,‬و ﺗﻌود ﺑداﯾﺔ اﻟدﯾون اﻟﺧﺎرﺟﯾﺔ إﻟﻰ ﻧﻬﺎﯾﺔ اﻟﺳﺗﯾﻧﺎت و ﺑداﯾﺔ اﻟﺳﺑﻌﯾﻧﺎت ﻣن اﻟﻘرن اﻟﻌﺷرﯾن ‪ ,‬إﻻ‬
‫أن اﻷزﻣﺔ ﻟم ﺗﻧﻔﺟر ﺑﻌد ﺧﻼل ﺳﻧوات اﻟﺳﺗﯾﻧﺎت و اﻟﺳﺑﻌﯾﻧﺎت ‪ ,‬و ﻟم ﺗﺷﻌر ﺧﻼﻟﻬﺎ اﻟدول اﻟﻣدﯾﻧﺔ ﺑﺿﯾق اﻷزﻣﺔ‬
‫ﺑﺳﺑب اﻟﻌواﻣل اﻟﺗﺎﻟﯾﺔ ‪:‬‬
‫‪-‬اﺳﺗﻘرار أﺳﻌﺎر ﺻرف اﻟﻌﻣﻼت اﻟﻣﺧﺗﻠﻔﺔ‬
‫‪-‬اﻟﺣﺻول ﻋﻠﻰ ﻓﺎﺋض ﻧﻔطﻲ ﻛﺑﯾر ﻟﻠدول اﻟﻣﺻدرة ﻟﻠﻧﻔط‬
‫‪-‬اﻧﺧﻔﺎض أﺳﻌﺎر اﻟﻔﺎﺋدة‬
‫‪-‬ﻋدم ﺣﻠول آﺟﺎل اﺳﺗﺣﻘﺎق اﻟدﯾون‪.‬‬
‫ﻟﻛن اﻟدﯾون ﺑدأت ﺗﺗﺟﻪ ﻧﺣو اﻷزﻣﺔ ﻋﻧدﻣﺎ ﺗﻐﯾرت اﻷوﺿﺎع اﻟدوﻟﯾﺔ ﺑﺷﻛل ﻛﺑﯾر و ذﻟك ﻟﺗواﻓر ﻋواﻣل‬
‫ﻋدﯾدة ﻫﻲ ‪:‬‬
‫‪-‬اﻧﻬﯾﺎر أﺳﻌﺎر اﻟﺻرف اﻟﺛﺎﺑﺗﺔ ﺳﻧﺔ ‪1973‬‬
‫‪-‬ارﺗﻔﺎع أﺳﻌﺎر اﻟطﺎﻗﺔ ﺑﺷﻛل ﻛﺑﯾر ﺳﻧﺔ ‪77‬و‪80/79‬‬
‫‪-‬ﺣﺎﻟﺔ اﻟرﻛود اﻟﺗﺿﺧﻣﻲ‬
‫‪-‬ارﺗﻔﺎع أﺳﻌﺎر اﻟﻔﺎﺋدة اﻟدوﻟﯾﺔ ﻓﻲ ﻧﻬﺎﯾﺔ اﻟﺳﺑﻌﯾﻧﺎت و ﺑداﯾﺔ اﻟﺛﻣﺎﻧﯾﻧﺎت ﻣن اﻟﻘرن اﻟﻌﺷرﯾن ‪ ,‬و ﺑدأت اﻟﻌدﯾد ﻣن‬
‫اﻟدول اﻟﻣدﯾﻧﺔ اﻟﻛﺑرى ﺗﻌﻠن ﺗوﻗﻔﻬﺎ ﻋن دﻓﻊ اﻟﺗزاﻣﺎﺗﻬﺎ اﻟﺧﺎرﺟﯾﺔ ﺑﻌد أن وﺻﻠت ﻫذﻩ اﻻﻟﺗزاﻣﺎت إﻟﻰ ﻣﺳﺗوﯾﺎت ﻗﯾﺎﺳﯾﺔ‬
‫ﻏﯾر ﻣﺳﺑوﻗﺔ ﻻ ﺗﺳﺗطﯾﻊ اﻟدول اﻟﻣدﯾﻧﺔ اﻟوﻓﺎء ﺑﻬﺎ ﻣﺛل‪ :‬اﻟﻣﻛﺳﯾك ‪ ,‬اﻷرﺟﻧﺗﯾن ‪ ,‬اﻟﺑ ارزﯾل‬
‫‪ .‬وﻗد ﻛﺎن ﻫذا اﻹﻋﻼن ﺑﻣﺛﺎﺑﺔ دق ﻧﺎﻗوس اﻟﺧطر ﻟﺗﺣذﯾر اﻟدول اﻟداﺋﻧﺔ و اﻟﻣدﯾﻧﺔ و اﻟﻣؤﺳﺳﺎت اﻟﻣﺎﻟﯾﺔ اﻟدوﻟﯾﺔ‬
‫ﻣن اﺳﺗﻣرار ﺣﺎﻟﺔ اﻟﻣدﯾوﻧﯾﺔ ﺑﺎﻟﺷﻛل اﻟراﻫن‪.‬‬
‫اﻟﻣﺑﺣث اﻷول‪ :‬أﺳﺑﺎب اﻟﻣدﯾوﻧﯾﺔ اﻟﺧﺎرﺟﯾﺔ‬
‫ﻫﻧﺎك ﻋواﻣل داﺧﻠﯾﺔ ﻋدﯾدة ﺳﺎﻫﻣت ﻓﻲ ﺗﺄزم اﻟوﺿﻌﯾﺔ ﺑﺎﻟﻧﺳﺑﺔ ﻟﻠﻣدﯾوﻧﯾﺔ ﺑﺎﻹﺿﺎﻓﺔ إﻟﻰ ﻋواﻣل ﺧﺎرﺟﯾﺔ و‬
‫ﻫﻲ ‪:‬‬
‫‪-1‬اﻷﺳﺑﺎب اﻟداﺧﻠﯾﺔ ﻟﻠﻣدﯾوﻧﯾﺔ اﻟﺧﺎرﺟﯾﺔ ‪:‬‬
‫ﺗزاﯾد اﻟطﻠب اﻟﻛﻠﻲ و ﺿﻌف اﻟﻣدﺧرات اﻟوطﻧﯾﺔ ‪:‬‬ ‫‪-1-1‬‬
‫اﺗﺑﻌت اﻟدول اﻟﻧﺎﻣﯾﺔ أﻧﻣﺎطﺎ ﻟﻼﺗﻔﺎق اﻟﻣﺑﻧﯾﺔ ﻋﻠﻰ اﻟزﯾﺎدة ﻓﻲ اﻻﺳﺗﻬﻼك اﻟﻛﻠﻲ ﻣن اﻟﺳﻠﻊ و اﻟﺧدﻣﺎت‬
‫ﺑﻣﻌدﻻت ﺗﻔوق ﻛﺛﯾ ار إﻣﻛﺎﻧﯾﺎت اﻹﻧﺗﺎج اﻟﻣﺣﻠﻲ و ﻫذا ﯾﺷﺟﻊ اﻟواردات ﻋﻠﻰ ﺣﺳﺎب اﻟﺻﺎدرات‪ ,‬و ﻟﻬذا ﻋﺟزت‬
‫اﻹدﺧﺎرات اﻟﻣﺣﻘﻘﺔ ﻣﺣﻠﯾﺎ ﻋن اﻟوﻓﺎء ﺑﻣﺗطﻠﺑﺎت اﻻﺳﺗﺛﻣﺎر اﻟﻣﺳﺗﻬدف‪ ,‬و ﻧظ ار ﻟﺗﺑﻧﻲ اﻟدول اﻟﻧﺎﻣﯾﺔ ﻟﺑراﻣﺞ طﻣوﺣﺔ‬
‫ﻟﻠﻧﻣو‪ ,‬و ﻛﺎن ﻧﺗﺎﺋﺞ ذﻟك ﺣدوث ﻓﺟوة ﻣوارد ﻣﺎﻟﯾﺔ ﻣﻣﺎ ﺟﻌل ﻫذﻩ اﻟدول ﺗﺿطر إﻟﻰ اﻻﻋﺗﻣﺎد ﻋﻠﻰ اﻟﻘروض‬

‫‪172‬‬
‫اﻟﺧﺎرﺟﯾﺔ ﻟﺗﻐطﯾﺔ ﻫذﻩ اﻟﻔﺟوة ﺑﺎﻹﺿﺎﻓﺔ إﻟﻰ ﻋﺎﻣﻠﻲ اﻧﺧﻔﺎض أﺳﻌﺎر اﻟﻔﺎﺋدة و ﺗراﻛم اﻟﻔواﺋض اﻟﻣﺎﻟﯾﺔ ﻟﻠدول اﻟﻣﺻدرة‬
‫ﻟﻠﻧﻔط و ﺑﺣث أﺻﺣﺎب ﻫذﻩ اﻟﻔواﺋض ﻋن ﻓرص اﻻﺳﺗﺛﻣﺎر‪.‬‬
‫‪ 1.2‬ﺳوء ﺗﺳﯾﯾر اﻟدﯾن اﻟﺧﺎرﺟﻲ ‪:‬‬
‫ﻟم ﯾﺗوﻓر ﻟﻣﻌظم اﻟدول اﻟﻣدﯾﻧﺔ ﺗﺻور واﺿﺢ ﻟﻛﯾﻔﯾﺔ إدارة و ﺗﺳﯾﯾر ﻋﻣﻠﯾﺔ اﻻﻗﺗراض اﻟﺧﺎرﺟﻲ و ﺗﻘﯾﯾم‬
‫ﺟدارة اﻟدول اﻟﻣدﯾﻧﺔ ﻓﻲ ﺗﺳدﯾد اﻟدﯾن ﻋﻧد اﺳﺗﺣﻘﺎﻗﻪ و ﻟﻬذا ﻓﺎن اﻟﺗﺳﯾﯾر اﻟﺟﯾد ﻟﻠدﯾن ﻫو ﺟزء أﺳﺎﺳﻲ ﻣن اﻟﺗﺳﯾﯾر‬
‫اﻻﻗﺗﺻﺎدي اﻟﻛﻠﻲ اﻟﺳﻠﯾم‪ ,‬و ﻟذﻟك ﻓﺎن ﻣﺳﯾري اﻟدﯾن اﻟﺧﺎرﺟﻲ ﯾﺟب أن ﺗﺗواﻓر ﻟدﯾﻬم ﻣﻌﻠوﻣﺎت واﻓﯾﺔ ﻋن ﺣﺟم‬
‫اﻟدﯾن و أﺳﻌﺎر اﻟﻔﺎﺋدة و ﻓﺗرات اﻟﺗﺳدﯾد و آﺟﺎل اﻻﺳﺗﺣﻘﺎق و ﻛﻔﺎءة اﺳﺗﺧدام اﻟدﯾن و اﻹﻧﺗﺎﺟﯾﺔ اﻟﻣﺗرﺗﺑﺔ ﻋﻠﻰ ﻫذا‬
‫اﻻﺳﺗﺧدام و ﺣﺟم اﻻﺣﺗﯾﺎطﺎت اﻟﺧﺎرﺟﯾﺔ و أﺳﻌﺎر اﻟﺻرف و ﺗطورات أﺳﻌﺎر اﻟﻔﺎﺋدة و ﻣﺻﺎدر اﻹﻗراض اﻷﺧرى‬
‫اﻟﺑدﯾﻠﺔ‪ .‬و ﯾﺷﯾر ﺗﻘرﯾر اﻟﺑﻧك اﻟدوﻟﻲ ﻋن اﻟﺗﻧﻣﯾﺔ ﻓﻲ ﺳﻧﺔ ‪ 1985‬إﻟﻰ أن ﻫﻧﺎك دراﺳﺔ أﺟرﯾت ﻋن ﻋﺷرﯾن دوﻟﺔ‬
‫ﻧﺎﻣﯾﺔ ﻓﯾﻣﺎ ﯾﺗﻌﻠق ﺑﺗﺳﯾﯾر اﻟدﯾن اﻟﺧﺎرﺟﻲ‪ ,‬و ﻗد ﺧﻠﺻت ﻫذﻩ اﻟدراﺳﺔ إﻟﻰ وﺟود أرﺑﻌﺔ ﺑﻠدان ﻓﻘط ﻣن ﻋﺷرﯾن دوﻟﺔ‬
‫ﻫﻲ اﻟﺗﻲ ﺗﻘوم ﺑﺗﺳﯾﯾر دﯾوﻧﻬﺎ ﺑﺷﻛل ﺟﯾد و ﻣﻧﺗظم‪ ,‬و ﻋﻠﯾﻪ ﻓﺎن اﻟﺗﺳﯾﯾر اﻟﺳﻲء ﻟﻠدﯾون اﻟﺧﺎرﺟﯾﺔ ﻓﻲ ﻣﻌظم اﻟدول‬
‫اﻟﻣدﯾﻧﺔ أدى إﻟﻰ زﯾﺎدة ﺗﺄزم وﺿﻊ اﻟدﯾون اﻟﺧﺎرﺟﯾﺔ ﻟﻬذﻩ اﻟﺑﻠدان ‪.‬‬
‫‪ 1.3‬ﻓﺷل اﻟﺳﯾﺎﺳﺎت اﻹﻧﻣﺎﺋﯾﺔ ‪:‬‬
‫اﺗﺑﻌت ﻣﻌظم اﻟدول اﻟﻧﺎﻣﯾﺔ ﺳﯾﺎﺳﺎت اﻟﺗﻧﻣﯾﺔ اﻟﻣﻌﺗﻣدة ﻋﻠﻰ اﻹﺣﻼل ﻣﺣل اﻟواردات و ﻟﻛن ﻫذﻩ اﻟﺳﯾﺎﺳﺔ ﻟم‬
‫ﺗﻧﺟﺢ ﻓﻲ ﺗﺣﻘﯾق اﻟﻬدف اﻟﻣﻧﺷود و ﻫو ﺗﺧﻔﯾض اﻟواردات ‪,‬و ﻟﻛن اﻷﻣر أدى إﻟﻰ إﻧﺗﺎج ﻣوﺟﻪ ﻟﻠﺳوق اﻟﻣﺣﻠﯾﺔ و‬
‫ﻟﯾس ﻟﻠﺗﺻدﯾر وﺗدﻫور ﺣﺎﻟﺔ ﻣﯾزان اﻟﻣدﻓوﻋﺎت ﻋوض ﺗﺣﺳﯾﻧﻪ ‪ ,‬و اﻧﺧﻔﺎض اﻟﺻﺎدرات ﻧظ ار ﻟﺳﯾﺎﺳﺔ اﻹﺣﻼل اﻟﺗﻲ‬
‫ﺗﻘﺿﻲ ﻋﻠﻰ اﻟﻣﻔﺎﻫﯾم اﻟﻣرﺗﺑطﺔ ﺑﺎﻟﻣزاﯾﺎ اﻟﻧﺳﺑﯾﺔ ﻓﻲ ﺣﯾن اﺗﺑﻌت دول ﺟﻧوب ﺷرق آﺳﯾﺎ ﺳﯾﺎﺳﺎت اﻟﺗﻧﻣﯾﺔ اﻟﻣﻌﺗﻣدة‬
‫ﻋﻠﻰ اﻟﺗوﺟﻪ ﻧﺣو اﻟﺧﺎرج ‪ ,‬و ﻓﻲ ظل ﻫذا اﻟوﺿﻊ اﻟذي أدى إﻟﻰ ﺗزاﯾد ﺣﺟم و ﻗﯾﻣﺔ اﻟواردات اﻛﺑر ﻣن ﺣﺟم‬
‫اﻟﺻﺎدرات ‪ ,‬و ﻛﺎن اﻻﺗﺟﺎﻩ اﻟﺣﺗﻣﻲ ﻧﺣو اﻟدﯾن اﻟﺧﺎرﺟﻲ ﻟﺗﻣوﯾل اﻟﻌﺟز اﻟﻣﺗزاﯾد ﻓﻲ ﻣﯾزان اﻟﻣدﻓوﻋﺎت ‪.‬‬
‫‪ 1.4‬ﻋدم وﺟود ﺑﯾﺋﺔ ﺟﺎذﺑﺔ ﻟراس اﻟﻣﺎل و ﻫروﺑﻪ ﻧﺣو اﻟﺧﺎرج ‪:‬‬
‫أن اﻟﺑﯾﺋﺔ اﻟﻣﻼﺋﻣﺔ أو اﻟﺟﺎذﺑﺔ ﻟراس اﻟﻣﺎل ﺗﺗﻣﺛل ﻓﻲ ﺗوﻓر اﻟﻌواﻣل اﻟﺳﯾﺎﺳﯾﺔ و اﻟﺗوﺟﻬﺎت اﻻﻗﺗﺻﺎدﯾﺔ و‬
‫اﻻﺟﺗﻣﺎﻋﯾﺔ‪,‬و ﻛﺎن ﻣن ﻧﺗﯾﺟﺔ ﻋدم وﺟود ﻫذﻩ اﻟﺑﯾﺋﺔ ﻓﻲ اﻟﺑﻠدان اﻟﻧﺎﻣﯾﺔ ﻫﻲ ﻋزوف اﻻﺳﺗﺛﻣﺎرات اﻷﺟﻧﺑﯾﺔ ﻋن إﻧﺷﺎء‬
‫أو اﻟﻣﺷﺎرﻛﺔ ﻓﻲ اﻹﻧﺷﺎء ‪ ,‬و ﻣﻊ وﺟود ﻋواﻣل أﺧرى ﺳﻠﺑﯾﺔ ﻣﺛل اﻟﺗﺳﯾب واﻟﻔﺳﺎد اﻹداري و اﻟﺑﯾروﻗراطﯾﺔ اﺗﺟﻬت‬
‫رؤوس اﻷﻣوال ﻟﻠﺧﺎرج‪.‬‬
‫ﻛﻣﺎ أن اﻟﺗﺟﺎرب اﻟﺳﺎﻟﻔﺔ ﻟﻠﺣﻛوﻣﺎت اﻟﻣﺧﺗﻠﻔﺔ ﻓﻲ ﻫذﻩ اﻟﺑﻠدان ﺗؤﺛر ﻓﻲ ﻗرار أﺻﺣﺎب رؤوس اﻷﻣوال‪ ,‬و أن‬
‫اﻟﺳﻠوك ﻣﺛل اﻟﺗﺄﻣﯾم و اﻟﻣﺻﺎدرة و اﻷﺧطﺎر اﻟﺳﯾﺎﺳﯾﺔ و اﻻﻧﻘﻼﺑﺎت اﻟﻌﺳﻛرﯾﺔ و ﺗﻐﯾﯾر ﻧظﺎم اﻟﺣﻛم ﺗؤدي ﺑﺎﻟﺿرورة‬
‫اﻟﻰ ﺗﻔﺎﻗم ظﺎﻫرة ﻫروب رؤوس اﻷﻣوال ﻟﻠﺧﺎرج ﺗﺟﻧﺑﺎ ﻟﻬذﻩ اﻷﺧطﺎر‪.‬‬
‫‪-2‬اﻟﻌواﻣل اﻟﺧﺎرﺟﯾﺔ‪:‬‬
‫‪ -1-2‬اﻟﺗﺑﺎدل اﻟﻼﻣﺗﻛﺎﻓﺊ و ﺗدﻫور ﺷروط اﻟﺗﺑﺎدل اﻟﺗﺟﺎري ﻟﻠدول اﻟﻧﺎﻣﯾﺔ‪:‬‬
‫ﺗﺧﺻﺻت اﻟدول اﻟﻧﺎﻣﯾﺔ ﻓﻲ ﻗطﺎﻋﺎت إﻧﺗﺎﺟﯾﺔ أو ﺻﻧﺎﻋﯾﺔ ﻏﯾر راﺋدة و اﻗل ﻣردودﯾﺔ ﻣﻌﺗﻣدة ﻋﻠﻰ‬

‫‪173‬‬
‫ﺗﻛﻧوﻟوﺟﯾﺎ ﺿﻌﯾﻔﺔ‪ ،‬ﻛﻣﺎ ﺗﺧﺻﺻت أﯾﺿﺎ ﻓﻲ ﺗﺻدﯾر ﻣواد أوﻟﯾﺔ ﺑﺄﺳﻌﺎر ﻻ ﺗﺗﺣﻛم ﻓﯾﻬﺎ و إﻧﻣﺎ ﯾﺗﺣﻛم ﻓﻲ ﺳﻌرﻫﺎ‬
‫اﻟﻌرض و اﻟطﻠب ﻋﻠﯾﻬﻣﺎ ﻓﻲ اﻟﺳوق ﻓﻲ ﺣﯾن أن اﻟدول اﻟﻣﺗﻘدﻣﺔ ﺗﺧﺻﺻت ﻓﻲ ﻗطﺎﻋﺎت اﺳﺗراﺗﯾﺟﯾﺔ ﺻﻧﺎﻋﯾﺔ و‬
‫زراﻋﯾﺔ ذات ﺗﻛﻧوﻟوﺟﯾﺎ ﻣﺗطورة ﺑﺎﻹﺿﺎﻓﺔ إﻟﻰ ﺗدﻫور ﺷروط اﻟﺗﺑﺎدل اﻟﺗﺟﺎري ﻟﻠدول اﻟﻧﺎﻣﯾﺔ ﻧﺗﯾﺟﺔ ﻟزﯾﺎدة أﺳﻌﺎر‬
‫اﻟواردات ﺑﻣﻌدل اﻛﺑر ﻣن ﻣﻌدل ﺗزاﯾد أﺳﻌﺎر اﻟﺻﺎدرات إﻟﻰ ﺗﻔﺎﻗم اﻟﻌﺟز اﻟﺧﺎرﺟﻲ و اﻟﻠﺟوء إﻟﻰ ﺗﻣوﯾل ﻫذا اﻟﻌﺟز‬
‫ﻋن طرﯾق اﻻﻗﺗراض ‪ .‬ﻓﺣﺻﯾﻠﺔ ﺻﺎدرات اﻟدول اﻟﻧﺎﻣﯾﺔ ﺗﺗﻣﯾز ﺑﺎﻟﺗذﺑذب و ﺗرﺗﺑط ﺑظروف اﻻﻗﺗﺻﺎد اﻟﻌﺎﻟﻣﻲ و‬
‫ﺗﻣﯾل أﺳﻌﺎرﻫﺎ إﻟﻰ اﻻﻧﺧﻔﺎض ﻓﻲ اﻟﻣدى اﻟطوﯾل ‪ ,‬أﻣﺎ اﻟواردات ﻓﺈﻧﻬﺎ ﺗﺗﻣﯾز ﺑﻛوﻧﻬﺎ ﺳﻠﻌﺎ ﻣﺻﻧﻌﺔ و ﻣواد ﻏذاﺋﯾﺔ‬
‫ﺗﻣﯾل أﺳﻌﺎرﻫﺎ إﻟﻰ اﻻرﺗﻔﺎع ‪.‬‬
‫‪-2-2‬اﻷزﻣﺎت اﻟﻧﻘدﯾﺔ اﻟدوﻟﯾﺔ ‪:‬أن ﺗطور ﺳوق اﻻورو‪ -‬دوﻻر اﻟذي ﺗﺑوأ ﻣﻛﺎﻧﺔ ﻫﺎﻣﺔ ﻓﻲ زﯾﺎدة‬
‫اﻟﺗﻣوﯾل اﻟدوﻟﻲ و ﺑﺷﻛل واﺳﻊ ﻓﻲ ظل اﻟﺣرﯾﺔ اﻟﺧﺎﻟﯾﺔ ﻣن اﻟﻘﯾود اﻟﺗﻲ ﺗﻔرﺿﻬﺎ اﻟﺳﻠطﺎت اﻟﻧﻘدﯾﺔ ﻓﻲ اﻟدول ﻗد أدى‬
‫إﻟﻰ ﺗﻧﺎﻓس اﻟﺑﻧوك اﻟدوﻟﯾﺔ ﻓﻲ اﻗراض اﻟدول اﻟﻧﺎﻣﯾﺔ اﻟﺗﻲ ﻛﺎﻧت ﺗرﻏب ﻓﻲ اﻟﺣﺻول ﻋﻠﻰ ﻗروض ﺧﺎرﺟﯾﺔ ‪,‬‬
‫ﺑﺎﻹﺿﺎﻓﺔ إﻟﻰ ﻋﺟز ﻣﯾزان اﻟﻣدﻓوﻋﺎت اﻷﻣرﯾﻛﻲ ‪ ,‬ﻣﻊ ﺗﻬﺎطل اﻟﻔواﺋض اﻟﻣﺎﻟﯾﺔ ﻟﻠدول اﻟﻧﻔطﯾﺔ ‪ ,‬ﻛل ﻫذا أدى إﻟﻰ‬
‫إﻗﺑﺎل اﻟدول اﻟﻣدﯾﻧﺔ و ﺧﺎﺻﺔ دول أﻣرﯾﻛﺎ اﻟﻼﺗﯾﻧﯾﺔ ﻋﻠﻰ اﻻﻗﺗراض ﻣن ﻫذﻩ اﻟﺳوق ﻣﻣﺎ زاد ﻓﻲ ﺗﻌﻘﯾد اﻷزﻣﺔ ﻣﻊ‬
‫ﺑداﯾﺔ اﻟﺛﻣﺎﻧﯾﻧﺎت ‪.‬‬
‫‪ -3-2‬طﺑﯾﻌﺔ اﻟدﯾون اﻟﻣﻘﺗرﺿﺔ ‪:‬‬
‫ﯾﺷﯾر ﺗﻘرﯾر اﻟﺑﻧك اﻟدوﻟﻲ ﻋن اﻟﺗﻧﻣﯾﺔ ﺳﻧﺔ ‪ 1985‬إﻟﻰ أن ﻧﺻﯾب اﻟﻘروض اﻟﻣﻌﻘودة ﺑﺎﺳﻌﺎر ﻓﺎﺋدة ﻣﻌوﺿﺔ‬
‫ﺑﺎﻟﻧﺳﺑﺔ ﻟﻣﺟﻣوع اﻟدﯾون اﻟﺧﺎرﺟﯾﺔ ﻟﻠدول اﻟﻧﺎﻣﯾﺔ ﻗد ﺑﻠﻎ ‪ %42,7‬ﻣن ﻣﺟﻣوع اﻟدﯾون ﺳﻧﺔ ‪ 1983‬ﻣﻘﺎﺑل ‪ 16,2‬ﺳﻧﺔ‬
‫‪. 1974‬‬
‫ﻛﻣﺎ أن ﻣﻌظم اﻟدول اﻟﻧﺎﻣﯾﺔ ﻗد ﻟﺟﺄت إﻟﻰ اﻟﻣﺻﺎدر اﻟﺧﺎﺻﺔ ﻟﻠﺣﺻول ﻋﻠﻰ اﻟﻘروض و ﻗد أدى إﻟﻰ‬
‫ارﺗﻔﺎع ﻧﺳﺑﺔ اﻟدﯾون اﻟﺧﺎﺻﺔ إﻟﻰ ﻣﺟﻣوع اﻟدﯾون اﻟﺧﺎرﺟﯾﺔ ﻟﺟﻣﯾﻊ اﻟدول اﻟﻧﺎﻣﯾﺔ إﻟﻰ ﺣواﻟﻲ ‪ %70‬ﺳﻧﺔ ‪1980‬‬
‫ﻣﻘﺎﺑل ‪ %5.9‬ﺳﻧﺔ ‪ 1970‬ﻧظ ار ﻟﺳﻬوﻟﺔ ﻋﻣﻠﯾﺔ اﻻﻗﺗراض و ﻗد أدى إﻟﻰ ﺗﻌﻘد ﻣﺷﻛﻠﺔ اﻟدﯾون اﻟﺧﺎرﺟﯾﺔ ﻓﻲ ﺑداﯾﺔ‬
‫اﻟﺛﻣﺎﻧﯾﻧﺎت ‪.‬‬
‫‪ -4-2‬ارﺗﻔﺎع أﺳﻌﺎر اﻟﻧﻔط و أﺳﻌﺎر اﻟﻔﺎﺋدة ‪:‬‬
‫ﯾؤدي ارﺗﻔﺎع اﻷﺳﻌﺎر إﻟﻰ اﻟﺗﺄﺛﯾر ﻋﻠﻰ أوﺿﺎع اﻟﻣدﯾوﻧﯾﺔ اﻟﺧﺎرﺟﯾﺔ ﻟﻠدول اﻟﻧﺎﻣﯾﺔ ﻓﻲ ﻋدة ﻧواﺣﻲ ﻣﻧﻬﺎ‬
‫‪ – 1.4.2‬ﺗزداد ﻣدﯾوﻧﯾﺔ اﻟدول اﻟﻧﺎﻣﯾﺔ ﻏﯾر اﻟﻣﺻدرة ﻟﻠﻧﻔط ﺑﺳﺑب ارﺗﻔﺎع ﺗﻛﻠﻔﺔ اﺳﺗﯾراد اﻟﺑﺗرول و ﺑﺎﻟﺗﺎﻟﻲ‬
‫ﺗرﺗﻔﻊ ﺗﻛﻠﻔﺔ اﻟواردات و ﺑﺎﻟﺗﺎﻟﻲ ﯾزداد اﻟﻌﺟز اﻟﺧﺎرﺟﻲ و ﯾﻧﺗﺞ ﻋن ذﻟك ﻟﺟوء ﻫذﻩ اﻟدول إﻟﻰ اﻻﻗﺗراض اﻟﺧﺎرﺟﻲ و‬
‫ﻫو ﻣﺎ ﯾزﯾد ﻣن ﺣﺟم اﻟﻣدﯾوﻧﯾﺔ و ﺗزداد ﻣﻌﻬﺎ اﻋﺑﺎء اﻟﻣدﯾوﻧﯾﺔ‬
‫‪ – 2.4.2‬ﺑﺎرﺗﻔﺎع أﺳﻌﺎر اﻟﻧﻔط ﻓﺎن اﻟدول اﻟﻣﺻدرة ﻟﻠﻧﻔط ﺣﺻﻠت ﻋﻠﻰ ﻓواﺋض ﻣﺎﻟﯾﺔ ﻛﺑﯾرة و وظﻔت ﻫذﻩ‬
‫اﻷﻣوال ﻓﻲ أﺳواق اﻟﻣﺎل اﻟدوﻟﯾﺔ ‪ ,‬و ﺗﻧﺎﻓﺳت اﻟﺑﻧوك اﻟدوﻟﯾﺔ ﻓﻲ إﻋﺎدة ﺗدوﯾر ﻫذﻩ اﻟﻔواﺋض ﻣن ﺧﻼل إﻗراﺿﻬﺎ ‪ ,‬و‬
‫ﻋﻣﻠت ﻋﻠﻰ ﺗﺳﻬﯾل إﻗراﺿﻬﺎ ﻣﻣﺎ أدى إﻟﻰ اﻋﺗﻣﺎد ﻫذﻩ اﻟدول ﻋﻠﻰ اﻻﻗﺗراض و ﻫو ﻣﺎ ﯾزﯾد ﻣن ﺗﻔﺎﻗم وﺿﻌﯾﺔ‬
‫اﻟﻣدﯾوﻧﯾﺔ اﻟﺧﺎرﺟﯾﺔ ﻟﻠﺑﻠدان اﻟﻧﺎﻣﯾﺔ ‪.‬‬

‫‪174‬‬
‫‪ -3.4.2‬ﺑﺎرﺗﻔﺎع أﺳﻌﺎر اﻟﻧﻔط اﯾﺿﺎ ﺗرﺗﻔﻊ ﺗﻛﻠﻔﺔ اﻹﻧﺗﺎج ﻓﻲ ﻣﻌظم دول اﻟﻌﺎﻟم و ﻫو ﻣﺎ ﯾؤدي إﻟﻰ ﺣدوث‬
‫ارﺗﻔﺎع أﺳﻌﺎر ﺟﻣﯾﻊ اﻟﻣﻧﺗﺟﺎت ﻣﻣﺎ ﯾزﯾد ﻣن ارﺗﻔﺎع ﺗﻛﻠﻔﺔ اﻟواردات ﻟﻠدول اﻟﻧﺎﻣﯾﺔ و ﺑﻬذا ﺗﺳﺗطﯾﻊ اﻟدول اﻟﻣﺗﻘدﻣﺔ‬
‫اﻟﻣﻌﺗﻣدة ﻋﻠﻰ اﻟﻧﻔط أن ﺗﻧﻘل ﻋبء ارﺗﻔﺎع أﺳﻌﺎر اﻟﻧﻔط إﻟﻰ اﻟدول اﻟﻧﺎﻣﯾﺔ اﻟﻣﺻدرة و اﻟﻣﺳﺗوردة ﻟﻠﻧﻔط ﻋﻠﻰ ﺣد‬
‫ﺳواء أن أﺳﻌﺎر اﻟﻔﺎﺋدة اﻟﺣﻘﯾﻘﯾﺔ اﻟﻣﻧﺧﻔﺿﺔ ﻓﻲ اﻟﺳﺑﻌﯾﻧﺎت ﺷﺟﻊ اﻟﻌدﯾد ﻣن اﻟدول اﻟﻧﺎﻣﯾﺔ إﻟﻰ اﻟﻠﺟوء ﻟﻼﻗﺗراض‬
‫اﻟﺧﺎرﺟﻲ ﺑﺷﻛل ﻣوﺳﻊ ‪ ,‬وﻟﻛن ﺑﻌد ﻫذا اﻻﻧﺧﻔﺎض اﺗﺟﻬت أﺳﻌﺎر اﻟﻔﺎﺋدة ﻓﻲ اﻷﺳواق اﻟدوﻟﯾﺔ إﻟﻰ اﻻرﺗﻔﺎع اﻟﻛﺑﯾر‬
‫ﻣﻧذ ﻧﻬﺎﯾﺔ اﻟﺳﺑﻌﯾﻧﺎت ﺑﺳﺑب ارﺗﻔﺎع ﻣﻌدﻻت اﻟﺗﺿﺧم ﻣﻣﺎ أدى إﻟﻰ زﯾﺎدة أﻋﺑﺎء اﻟدﯾن اﻟﺧﺎرﺟﻲ ﺑﺷﻛل ﻛﺑﯾر ﻋﻠﻰ‬
‫ﻋﺎﺗق اﻟدول اﻟﻧﺎﻣﯾﺔ اﻟﻣدﯾﻧﺔ اﻟﺗﻲ ﻋﺟزت ﻋن ﺗﺳدﯾد دﯾوﻧﻬﺎ اﻟﻣﺳﺗﺣﻘﺔ ﻓﻲ ﺑداﯾﺔ اﻟﺛﻣﺎﻧﯾﻧﺎت ‪ ,‬و ﻗد أﺷﺎرت اﻟﺗﻘﺎرﯾر‬
‫اﻟدوﻟﯾﺔ إﻟﻰ أن ﻣﺗوﺳط ﺳﻌر اﻟﻔﺎﺋدة اﻟذي اﻗﺗرﺿت ﺑﻪ اﻟدول اﻟﻧﺎﻣﯾﺔ ﻣن اﻟﻣﺻﺎدر اﻟﺧﺎﺻﺔ ﻗد ﺑﻠﻎ ﺣﺳب ﺳﻌر‬
‫‪.1981‬‬ ‫ﺳﻧﺔ‬ ‫‪%16.6‬‬ ‫ﺣواﻟﻲ‬ ‫(‬ ‫)‪Libor‬‬ ‫اﻟﻠﯾﺑور‬

‫اﻟﻣﺑﺣث اﻟﺛﺎﻧﻲ ‪ :‬آﺛﺎر اﻟﻣدﯾوﻧﯾﺔ اﻟﺧﺎرﺟﯾﺔ ﻋﻠﻰ اﻟدول اﻟﻧﺎﻣﯾﺔ‬

‫‪-1‬‬
‫اﺛر اﻟﻣدﯾوﻧﯾﺔ ﻋﻠﻰ ارﺗﻔﺎع ﻣﻌدل ﺧدﻣﺔ اﻟدﯾن ‪:‬‬
‫أدت اﻟﻣدﯾوﻧﯾﺔ اﻟﺧﺎرﺟﯾﺔ ﻟﻠدول اﻟﻧﺎﻣﯾﺔ إﻟﻰ ارﺗﻔﺎع ﻣﻌدل ﺧدﻣﺔ اﻟدﯾن ﺑﺷﻛل ﻛﺑﯾر و اﻟذي ﯾﺳﻣﻰ ﻣؤﺷر‬
‫ﺧدﻣﺔ اﻟدﯾن ﺑﺎﻟﻧﺳﺑﺔ ﻟﻠﺻﺎدرات اﻟذي ﯾﺳﺎوي ﻧﺳﺑﺔ ﻣﺟﻣوع اﻷﻗﺳﺎط ﺑﺎﻻﺿﺎﻓﺔ إﻟﻰ ﻣﺟﻣوع اﻟﻔواﺋد إﻟﻰ ﻣﺟﻣوع‬
‫ﺻﺎدرات اﻟدوﻟﺔ اﻟﻣدﯾﻧﺔ ‪.‬‬
‫ﻣﺟﻣوع اﻷﻗﺳﺎط ‪+‬ﻣﺟﻣوع اﻟﻔواﺋد‬
‫ــــــــــ‬ ‫ﻣﻌدل ﺧدﻣﺔ اﻟدﯾن =‬
‫ﻣﺟﻣوع ﺣﺻﯾﻠﺔ اﻟﺻﺎدرات‬
‫وﻛﻠﻣﺎ ارﺗﻔﻊ ﻫذا اﻟﻣﻌدل ﺳﯾؤدي إﻟﻰ أن ﻣﻌظم ﺣﺻﯾﻠﺔ اﻟﻧﻘد اﻷﺟﻧﺑﻲ اﻟﻣﺣﺻل ﻋﻠﯾﻬﺎ ﻣن اﻟﺻﺎدرات‬
‫ﺳﺗوﺟﻪ ﻟﺗﺳدﯾد اﻋﺑﺎء اﻟدﯾون و ﺧدﻣﺔ اﻟدﯾون ‪ ,‬و ﺗظﻬر اﻻﺣﺻﺎﺋﯾﺎت اﻟﻌﺎﻣﺔ إﻟﻰ ﺗطور ﻣدﻓوﻋﺎت ﺧدﻣﺔ اﻟدﯾون ﻓﻲ‬
‫اﻟدول اﻟﻧﺎﻣﯾﺔ ﻓﻬو ﯾزداد ﺑﺎﻟﺿﻌف ﻣن ‪1980‬اﻟﻰ ‪ 1990‬ﺣﺳب ﻣﺎ ﯾﺷﯾر اﻟﯾﻪ اﻟﺟدول اﻟﻣواﻟﻲ اﻟذي ﯾوﺿﺢ ﻧﺳﺑﺔ‬
‫اﻟدﯾن اﻟﻌﺎم اﻟﺧﺎرﺟﻲ إﻟﻰ اﻟﺻﺎدرات ﻣن اﻟﺳﻠﻊ و اﻟﺧدﻣﺎت ﻟﺑﻌض اﻟدول اﻟﻌرﺑﯾﺔ ﻓﻲ اﻟﻔﺗرة اﻟﻣﻣﺗدة ﻣن ‪1980‬اﻟﻰ‬
‫‪. 1995‬‬
‫اﺛر اﻟﻣدﯾوﻧﯾﺔ اﻟﺧﺎرﺟﯾﺔ ﻋﻠﻰ اﻻﺳﺗﯾراد و اﺿﻌﺎف ﻋﻣﻠﯾﺔ اﻟﺗﻧﻣﯾﺔ ‪:‬‬ ‫‪-2‬‬
‫ﺗﺣﺗﺎج اﻟدول اﻟﻧﺎﻣﯾﺔ ﻓﻲ ﻋﻣﻠﯾﺔ اﻟﺗﻧﻣﯾﺔ إﻟﻰ اﻟﺳﻠﻊ اﻟرأﺳﻣﺎﻟﯾﺔ و اﻵﻻت و اﻟﻣﻌدات اﻟﺗﻲ ﻟﯾس ﻟﻬﺎ اﻟﻘدرة‬
‫ﻋﻠﻰ إﻧﺗﺎﺟﻬﺎ و ﻛذا ﺑﻌض اﻟﻣواد اﻟﻐذاﺋﯾﺔ اﻷﺳﺎﺳﯾﺔ اﻟﺗﻲ ﻻ ﺗﺳﺗطﯾﻊ إﻧﺗﺎﺟﻬﺎ ‪ ,‬و ﻫذا ﯾﺗطﻠب ﻣﻧﻬﺎ اﺳﺗﯾرادﻫﺎ ‪ ,‬و‬
‫ﻟﻛن اﻻﺳﺗﯾراد و طﺎﻟﻣﺎ اﻧﻪ ﻣوﺟﻪ ﻟﺗﺳدﯾد اﻟدﯾون اﻟﺧﺎرﺟﯾﺔ ﺳﯾﻛون ﻧﺻﯾب اﻟﺗﻧﻣﯾﺔ ﺿﻌﯾﻔﺎ ﻧظ ار ﻟﻌدم ﻗدرة اﻻﻗﺗﺻﺎد‬
‫اﻟﻣﺣﻠﻲ ﻋﻠﻰ ﺗوﻓﯾر اﻷﻣوال اﻟﻼزﻣﺔ ﻟﻌﻣﻠﯾﺔ اﻟﺗﻧﻣﯾﺔ و اﻻﺳﺗﯾراد ‪.‬‬
‫وﯾﻣﻛﻧﻧﺎ اﺣﺗﺳﺎب ﻗدرة اﻻﻗﺗﺻﺎد اﻟﻣﺣﻠﻲ ﻋﻠﻰ اﻻﺳﺗﯾراد ﻣن ﺧﻼل اﻟﻣﻌﺎدﻟﺔ اﻟﺗﺎﻟﯾﺔ ‪:‬‬

‫‪175‬‬
 ‫) ‪( Xe + F ) - ( D+P‬‬
‫= ‪Ci‬‬
‫‪Pi‬‬
‫ﺣﯾث أن ‪ = Ci :‬ﻗدرة اﻻﻗﺗﺻﺎد اﻟوطﻧﻲ ﻋﻠﻰ اﻻﺳﺗﯾراد‬
‫‪ = Xe‬ﺣﺻﯾﻠﺔ اﻟﺻﺎدرات ﻣن اﻟﺳﻠﻊ و اﻟﺧدﻣﺎت‬
‫‪ = F‬ﺗدﻓق رؤوس اﻷﻣوال اﻷﺟﻧﺑﯾﺔ إﻟﻰ اﻻﻗﺗﺻﺎد اﻟﻣﺣﻠﻲ‬
‫‪ =Pi‬ﺳﻌر اﻟوﺣدة ﻣن اﻟواردات‬
‫‪ = P‬ﺗﺣوﯾﻼت اﻷرﺑﺎح و ﻋواﺋد اﻻﺳﺗﺛﻣﺎرات اﻷﺟﻧﺑﯾﺔ اﻟﺧﺎﺻﺔ‬
‫‪ = D‬ﻣﺑﺎﻟﻎ ﺧدﻣﺔ اﻟدﯾون اﻟﺧﺎرﺟﯾﺔ‬
‫و ﺗوﺿﺢ اﻟﻣﻌﺎدﻟﺔ أن ﻗدرة اﻻﻗﺗﺻﺎد اﻟوطﻧﻲ ﻋﻠﻰ اﻻﺳﺗﯾراد ﺗﺗﺄﺛر ﺑﻌﺎﻣل ﻛﺑﯾر و ﻫو ﻣﺑﺎﻟﻎ ﺧدﻣﺔ اﻟدﯾون‬
‫اﻟﺧﺎرﺟﯾﺔ اﻟﺗﻲ ﺗﻘﻠل ﻣن ﺣﺻﯾﻠﺔ اﻟﺻﺎدرات و ﺗدﻓق رؤوس اﻷﻣوال إﻟﻰ اﻻﻗﺗﺻﺎد اﻟﻣﺣﻠﻲ‬
‫‪ -3‬أﺛر اﻟﻣدﯾوﻧﯾﺔ اﻟﺧﺎرﺟﯾﺔ ﻋﻠﻰ ﻣﯾزان اﻟﻣدﻓوﻋﺎت‪:‬‬
‫أﺣدﺛت اﻟﻣدﯾوﻧﯾﺔ اﻟﺧﺎرﺟﯾﺔ ﻧزﯾﻔﺎ ﻓﻲ اﻧﺗﻘﺎل اﻟﻌﻣﻠﺔ اﻟﺻﻌﺑﺔ إﻟﻰ ﺗﺳدﯾد اﻟدﯾون و ﺧدﻣﺗﻬﺎ ووﺟدت ﻫذﻩ اﻟدول‬
‫ﻧﻔﺳﻬﺎ ﺗﻌﯾش ﺣﺎﻟﺔ ﺳﯾﺋﺔ ﺑﯾن اﻟﻌﺟز و اﻻﺳﺗداﻧﺔ و اﺳﺗﻣرار اﻟﻌﺟز و ﺗزاﯾد اﻻﻋﺗﻣﺎد ﻋﻠﻰ اﻟﻘروض اﻟﺧﺎرﺟﯾﺔ و ﻓﻲ‬
‫اﻟﻘرن اﻟﺛﺎﻣن ﻋﺷر ﻛﺎﻧت ﺣرﻛﺔ رؤوس اﻷﻣوال ﺗزﯾد ﻋن ﺣﺟم اﻟﺻﺎدرات و اﻷﻗﺳﺎط و اﻷرﺑﺎح ﻟﻠﺧﺎرج و ﺑﺎﻟﺗﺎﻟﻲ‬
‫ﺗﺣﺳن ﻣﯾزان اﻟﻣدﻓوﻋﺎت‪ ،‬أﻣﺎ ﻓﻲ اﻟﻘرن اﻟﻌﺷرﯾن ﻓﺈن ﺗدﻓﻘﺎت اﻟﻣوارد إﻟﻰ اﻟﺑﻼد اﻟﻣﺧﺗﻠﻔﺔ وﺻﻠت إﻟﻰ درﺟﺔ ﻛﺑﯾرة‬
‫ﻓﻲ ﻧﻣوﻫﺎ‪ ،‬ﺣﯾث أﺻﺑﺢ ﻣﺎ ﺗﺳﺗﻧزﻓﻪ ﻣن أرﺑﺎح و ﻣوارد ﯾﻔوق ﻛﺛﯾ ار ﺣﺟم ﻣﺎ ﯾﻧﻔق‪ ،‬و ﺑﺎﻟﺗﺎﻟﻲ إﺣداث اﻟﻌﺟز ﻓﻲ‬
‫ﻣوازﯾن اﻟﻣدﻓوﻋﺎت‬
‫أﻣﺎ أﺛر اﻟﻣدﯾوﻧﯾﺔ ﻋﻠﻰ اﻟﺗﺿﺧم ﻓﻛﺎن ﻓﻲ ﻋدة اﺗﺟﺎﻫﺎت‪:‬‬
‫* ﻋﻧد دﺧول اﻟﻘروض اﻷﺟﻧﺑﯾﺔ ﻟﻠدوﻟﺔ اﻟﻣدﯾﻧﺔ ﯾﻘﺎﺑﻠﻪ زﯾﺎدة ﻓﻲ ﻋرض اﻟﻧﻘود ﻓﻲ ﺗﻠك اﻟدوﻟﺔ و ﺑﺎﻟﺗﺎﻟﻲ‬
‫ﯾﻧﺗﺞ ﻋن ﺗﻧﻔﯾذ اﻟﻣﺷروﻋﺎت اﻟﻣﻣوﻟﺔ ﻋن طرﯾق اﻻﻗﺗراض اﻟﺧﺎرﺟﻲ زﯾﺎدة ﻓﻲ اﻟﻛﺗﻠﺔ اﻟﻧﻘدﯾﺔ ‪ ,‬و ﻫذا ﺑﺎﻣﻛﺎﻧﻪ أن‬
‫ﯾؤدي إﻟﻰ ﺑروز ﺗﯾﺎرات ﺗﺿﺧﻣﯾﺔ ﺧﻼﻓﺎ ﻟو ﻛﺎن اﻷﻣر ﺑﺎﻟﺗﻣوﯾل اﻟﻣﺣﻠﻲ ﻟﻠﻣﺷروﻋﺎت اﻟﺻﺎدر ﻣن اﻟﻣدﺧرات‬
‫اﻟﻣﺣﻠﯾﺔ ﻛﻣﺎ أن ﺗﺳدﯾد أﻗﺳﺎط اﻟدﯾن ﻟﻪ ﺗﺄﺛﯾر ﻋﻠﻰ ارﺗﻔﺎع اﻷﺳﻌﺎر و ﺧﺎﺻﺔ إذا ﻛﺎﻧت ﺻﺎدرات اﻟدوﻟﺔ اﻟﻣدﯾﻧﺔ‬
‫ﺗﺳﺗﻬﻠك ﻣﺣﻠﯾﺎ ‪ ,‬و ﺗزاﯾد أﻋﺑﺎء اﻟدﯾون ﺗﻔرض ﻋﻠﻰ اﻟدوﻟﺔ اﻟﻣدﯾﻧﺔ زﯾﺎدة اﻟﺻﺎدرات و ﻫو اﻷﻣر اﻟذي ﯾدﻓﻊ إﻟﻰ‬
‫اﻧﺧﻔﺎض ﻋرض اﻟﺳﻠﻊ ﻣﺣﻠﯾﺎ ﻣﻣﺎ ﯾزﯾد ﻓﻲ ارﺗﻔﺎع أﺳﻌﺎرﻫﺎ ‪.‬‬
‫* زﯾﺎدة أﻋﺑﺎء اﻟدﯾن ﺗؤدي إﻟﻰ اﻧﺧﻔﺎض اﻟﻘدرة اﻟﺷراﺋﯾﺔ و إﺿﻌﺎف اﻟﻘدرة ﻋﻠﻰ زﯾﺎدة اﻟﺗﺻدﯾر ﻣﻣﺎ‬
‫ﯾؤدي إﻟﻰ اﺗﺟﺎﻩ اﻷﺳﻌﺎر ﻧﺣو اﻻرﺗﻔﺎع‪.‬‬
‫اﺛر اﻟﻣدﯾوﻧﯾﺔ اﻟﺧﺎرﺟﯾﺔ ﻋﻠﻰ اﻧﺧﻔﺎض اﻻدﺧﺎر اﻟﻣﺣﻠﻲ و اﻻﺣﺗﯾﺎطﺎت اﻷﺟﻧﺑﯾﺔ ‪:‬‬ ‫‪-4‬‬
‫ﯾؤﺛر ﺗﻔﺎﻗم اﻟﻣدﯾوﻧﯾﺔ اﻟﺧﺎرﺟﯾﺔ و زﯾﺎدﺗﻬﺎ ﻋﻠﻰ اﻻدﺧﺎرات اﻟﻣﺣﻠﯾﺔ ﻓﻲ اﻟﺑﻠدان اﻟﻣدﯾﻧﺔ ‪ ,‬و ﺗﻌﻣل ﻋﻠﻰ‬
‫اﺿﻌﺎﻓﻬﺎ ‪ ,‬و ﻓﻲ اﻟﻣﻘﺎﺑل ﺗﻌﻣل ﻋﻠﻰ ﺗﺷﺟﯾﻊ اﻻﺳﺗﻬﻼك اﻟﻣﺣﻠﻲ ‪ ,‬و ﻫذا ﯾﻌود اﻟﻰ ان ﻗﺎدة اﻟﺑﻠدان اﻟﻣدﯾﻧﺔ ﯾﻧظرون‬
‫إﻟﻰ أن اﻟﺗﻣوﯾل اﻷﺟﻧﺑﻲ ﯾﻣﻛن أن ﯾﻛون ﺑدﯾﻼ ‪ ,‬و ﺑﺎﻟﺗﺎﻟﻲ ﻻ ﺗﺗﻣﻛن ﻣن ﺗﻌﺑﺋﺔ اﻻدﺧﺎر اﻟﻣﺣﻠﻲ ‪ .‬ﻛﻣﺎ ان اﻋﺑﺎء‬

‫‪176‬‬
‫اﻟدﯾن اﻟﺧﺎرﺟﻲ اﺛرت ﺑدورﻫﺎ ﻋﻠﻰ ﺗﻛوﯾن ﻣدﺧرات ﻣﺣﻠﯾﺔ ‪ ,‬ﻛﻣﺎ ﺗؤﺛر اﻟﻣدﯾوﻧﯾﺔ اﻟﺧﺎرﺟﯾﺔ ﻋﻠﻰ اﻧﺧﻔﺎض‬
‫اﻻﺣﺗﯾﺎطﺎت اﻷﺟﻧﺑﯾﺔ ﻣن اﻟﻌﻣﻠﺔ اﻟﺻﻌﺑﺔ اذ ﯾﻌﻣل ﺗﺳدﯾد اﻟﻣدﯾوﻧﯾﺔ ﻋﻠﻰ اﺳﺗﻧزاف اﺣﺗﯾﺎطﺎﺗﻬﺎ ﻣن اﻟﻌﻣﻼت اﻷﺟﻧﺑﯾﺔ‬
‫ﻟﺗﺳدﯾد دﯾوﻧﻬﺎ و اﻋﺑﺎﺋﻬﺎ ‪.‬‬
‫اﻟﻣﺑﺣث اﻟﺛﺎﻟث ‪ :‬اﻟﺣﻠول اﻟﻣﻘﺗرﺣﺔ ﻷزﻣﺔ اﻟﻣدﯾوﻧﯾﺔ‬
‫إﻋﺎدة ﺟدوﻟﺔ اﻟدﯾون‪:‬‬ ‫‪-1‬‬
‫ﯾﻘﺻد ﺑﻬﺎ ﻟﺟوء اﻟدوﻟﺔ اﻟﻣدﯾﻧﺔ إﻟﻰ اﻟداﺋﻧﯾن ﺑﻬدف اﻟرﻏﺑﺔ ﻓﻲ اﻟدﺧول ﻓﻲ ﻣﻔﺎوﺿﺎت ﻟﻼﺗﻔﺎق‬
‫ﻋﻠﻰ ﺗﺄﺟﯾل ﺳداد دﯾوﻧﻬﺎ واﻟﻬدف ﻣﻧﻬﺎ إﻋطﺎء اﻟدوﻟﺔ اﻟﻣدﯾﻧﺔ وﻗت ﯾﺳﻣﺢ ﻟﻬﺎ ﺑﺗﺣﺳﯾن ﺣﺎﻟﺔ‬
‫ﻣﯾزان ﻣدﻓوﻋﺎﺗﻬﺎ و ﻧﻣﯾز ﺑﯾن ﺣﺎﻟﺗﯾن ﻻﻋﺎدة اﻟﺟدوﻟﺔ ‪:‬‬
‫‪ -1.1‬اﻟﻠﺟوء اﻹرادي إﻟﻰ إﻋﺎدة اﻟﺟدوﻟﺔ‪ :‬وﻫﻲ اﻟﺣﺎﻟﺔ اﻟﺗﻲ ﺗﻠﺟﺎ ﻓﯾﻬﺎ اﻟدوﻟﺔ اﻟﻣدﯾﻧﺔ إﻟﻰ إﻋﺎدة ﺟدوﻟﺔ‬
‫دﯾوﻧﻬﺎ و ﺗﻛون اﻟدوﻟﺔ ﻓﻲ ﻣوﻗف ﻗوة ﺧﻼل طﻠﺑﻬﺎ ﻣﻊ اﻟداﺋﻧﯾن ‪ -2.1‬اﻟﻠﺟوء اﻹﺟﺑﺎري إﻟﻰ إﻋﺎدة اﻟﺟدوﻟﺔ‪ :‬و ﻫﻲ‬
‫اﻟﺣﺎﻟﺔ اﻟﺗﻲ ﺗﻛون ﻓﯾﻬﺎ اﻟدوﻟﺔ اﻟﻣدﯾﻧﺔ ﻓﻲ ﻣرﻛز ﺿﻌف أﺛﻧﺎء طﻠﺑﻬﺎ ﻣﻣﺎ ﯾؤدي إﻟﻰ ﻓرض ﺷروط ﻗﯾﺎﺳﯾﺔ ﻋﻠﯾﻬﺎ‬
‫ﺗﻛون ﻣﺿطرة ﻟﻘﺑوﻟﻬﺎ ﻣن طرف اﻟداﺋﻧﯾن‪ ,‬و ﻫﻲ اﻟﺣﺎﻟﺔ اﻟﺗﻲ ﻣرت ﺑﻬﺎ اﻟﺟزاﺋر ﺳﻧﺔ ‪ 94-93‬ﻋﻧدﻣﺎ وﺻل ﻣﻌدل‬
‫ﺧدﻣﺔ اﻟدﯾن اﻛﺛر ﻣن ‪% 80‬‬

‫‪-2‬ﺷروط إﻋﺎدة ﺟدوﻟﺔ اﻟدﯾون‬

‫‪-‬ﻋدم ﻗدرة اﻟدوﻟﺔ اﻟﻣدﯾﻧﺔ ﻋﻠﻰ ﺗﺳدﯾد اﺳﺗﺣﻘﺎﻗﺎت اﻟدﯾون‬ ‫‪1‬‬
‫‪- 2‬ﻻ ﺗﺷﻣل إﻋﺎدة ﺟدوﻟﺔ اﻟدﯾون ﺳوى اﻟﻘروض اﻟﻣﻘدﻣﺔ ﻣن اﻟﺟﻬﺎت اﻟرﺳﻣﯾﺔ ﻟﻠدول اﻟداﺋﻧﺔ‪.‬‬
‫‪-3‬ﺗﻌﯾد ﺟدوﻟﺔ ﻣﺎ ﺑﯾن ‪ % 85‬إﻟﻰ ‪ %90‬ﻣن اﻟدﯾون اﻟﻣﺳﺗﺣﻘﺔ ﻓﻲ اﻟﻔﺗرة اﻟﻣﺣددة ﺑﻔﺗرة ﺳﻣﺎح‬
‫ﺧﻣس )‪ (5‬ﺳﻧوات‬
‫‪-4‬ﺗﺣﻣل اﻟدول اﻟﻣدﯾﻧﺔ ﺑﺎﻟﻔواﺋد اﻟﻧﺎﺟﻣﺔ ﻋن اﻟﺗﺄﺧﯾر ﻋﻠﻰ اﻷﻗﺳﺎط اﻟﻣؤﺟﻠﺔ ‪.‬‬
‫اﻟﺗزام اﻟدول اﻟﻣدﯾﻧﺔ ﺑﺗﻧﻔﯾذ ﺳﯾﺎﺳﺎت وﺗوﺟﯾﻬﺎت ﺗﺗﻌﻠق ﺑﺎﻟﺟواﻧب اﻻﻗﺗﺻﺎدﯾﺔ و اﻻﺟﺗﻣﺎﻋﯾﺔ و‬ ‫‪-5‬‬
‫ﻣطﺎﻟب ﺻﻧدوق اﻟﻧﻘد اﻟدوﻟﻲ اﻟﺗﻲ ﻋﻠﯾﻬﺎ ﺗﻧﻔﯾذﻫﺎ و اﻟﻣﺗﻣﺛﻠﺔ ﻓﯾﻣﺎ ﯾﻠﻲ ‪:‬‬
‫أ‪-‬اﻟﻌﻣل ﻋﻠﻰ ﺗﺧﻔﯾض اﻟﻘﯾﻣﺔ اﻟﺧﺎرﺟﯾﺔ ﻟﻠﻌﻣﻠﺔ اﻟوطﻧﯾﺔ‬
‫ب‪-‬ﺗﺣرﯾر اﻷﺳﻌﺎر اﻟﻌﺎﻣﺔ‬
‫ج‪-‬ﺗﺣرﯾر اﻟﺗﺟﺎرة اﻟﺧﺎرﺟﯾﺔ‬
‫د‪-‬رﻓﻊ اﻟرﻗﺎﺑﺔ ﻋن اﻷﺳﻌﺎر اﻟﻣﺣﻠﯾﺔ‬
‫ﻫـ رﻓﻊ اﻟدﻋم ﻋن اﻟﻣواد اﻟﺿرورﯾﺔ و ﺗﺟﻣﯾد اﻷﺟور‬
‫و‪ -‬رﻓﻊ أﺳﻌﺎر اﻟﻔﺎﺋدة اﻟﻣدﯾﻧﺔ ﻟﻠﺣث ﻋﻠﻰ اﻻدﺧﺎر و اﻻﺳﺗﺛﻣﺎر ﻟرﻓﻊ ﻧﻣو اﻟﻧﺎﺗﺞ اﻟﻣﺣﻠﻲ ﻋﻠﻰ اﻟﻣدى‬
‫اﻟطوﯾل‬
‫‪-3‬إﻋﺎدة اﻟﺗﻣوﯾل ‪:‬‬
‫ﺗﻌﺗﺑر إﻋﺎدة اﻟﺗﻣوﯾل اﻷداة اﻟﻣﻔﺿﻠﺔ ﻣن طرف اﻟﻣؤﺳﺳﺎت اﻟﺗﻲ ﺗﺳﺗﻌﻣل ﺑﺻﻔﺔ ﻣﺳﺗﻣرة ﻓﻲ ﻧطﺎق ﺗﺳﯾﯾر‬

‫‪177‬‬
 ‫اﻟﺧزﯾﻧﺔ و ﺑﻬدف ﺗﺣﺻﯾل اﻟﻣدﯾن ﻋﻠﻰ ﺷروط ﺗﻣوﯾل ﺟدﯾدة اﻓﺿل ﻣن ﺷروط اﻟدﯾون اﻟﻘدﯾﻣﺔ‬
‫و ﻣﺻطﻠﺢ) ‪ (Reprofilage‬ﯾﻌﻧﻲ اﻟﺗﻌﺑﯾر اﻟذي ﯾﺻف ﻧﺗﯾﺟﺔ ﻣﻌﯾﻧﺔ و ﻫﻲ ﺗﻐﯾﯾر ﺗﺷﻛﯾﻠﺔ اﻟدﯾون و‬
‫ﻣواﻋﯾد اﺳﺗﺣﻘﺎﻗﺎت اﻟﺗﺳدﯾد ﻣﻣﺎ ﯾؤدي إﻟﻰ ﺗﺧﻔﯾض ﺧدﻣﺔ اﻟدﯾون اﻟﻣﺳددة ﺳﻧوﯾﺎ ‪.‬‬
‫ﻓﺈذا ﻛﺎن ﺣﺟم اﻟدﯾون ﻛﺑﯾ ار و ﻣدﺗﻪ طوﯾﻠﺔ ﻓﺎن ﺧدﻣﺔ اﻟدﯾون اﻟﻣدﻓوﻋﺔ ﺳﻧوﯾﺎ ﺗﻛون ﻣﺗوﺳطﺔ أو ﺿﻌﯾﻔﺔ‬
‫أي ﺑﺗﻌوﯾض اﻟدﯾون اﻟﻣﺳﺗﺣﻘﺔ اﻟﺗﺳدﯾد ﻋﻠﻰ اﻟﻣدى اﻟﻘﺻﯾر ﺑدﯾون أﺧرى ﺗﺳﺗﺣق اﻟﺗﺳدﯾد ﻋﻠﻰ اﻟﻣدى اﻟﻣﺗوﺳط و‬
‫اﻟطوﯾل ‪ ,‬و ﯾؤدي ذﻟك إﻟﻰ ﺗﻣدﯾد ﻣدﺗﻬﺎ و ﺗﺧﻔﯾض ﻋبء اﻟﻣدﯾوﻧﯾﺔ ﻋﻠﻰ ﻣوارد اﻟﺗﺻدﯾر‪.‬‬
‫‪--4‬اﻟﺗﺳﻬﯾﻠﺔ اﻟﻣﺎﻟﯾﺔ ‪:‬‬
‫ﻫو ﺗرﻛﯾب ﺗﺳﻬﯾﻠﺔ ﻣﺎﻟﯾﺔ ﺑﻬدف ﺗﻐطﯾﺔ اﺳﺗﺣﻘﺎﻗﺎت اﻟﻣﺑﻠﻎ اﻷﺳﺎس ﻟﺟزء ﻣن اﻟدﯾون اﻟﻣﺻرﻓﯾﺔ اﻟﻣﺳﺗﺣﻘﺔ و‬
‫ﯾﻧﻘﺳم اﻟﻣﺑﻠﻎ اﻹﺟﻣﺎﻟﻲ ﻟﻠﺗﺳﻬﯾﻠﺔ إﻟﻰ ﻗﺳﻣﯾن ‪:‬‬
‫اﻟﻘﺳم ‪-1‬ﯾوﺟﻪ ﻻﻋﺎدة ﺗﻣوﯾل ﻣﺑﻠﻎ اﻷﺳﺎس ﻟﻠدﯾون اﻟﻘﺎﺑﻠﺔ ﻹﻋﺎدة اﻟﺗﻣوﯾل و اﻟﺗﻲ ﻣدﺗﻬﺎ اﻷﺻﻠﯾﺔ ﺗﺳﺎوي‬
‫ﻋﻠﻰ اﻷﻗل ﺳﻧﺗﺎن )‪(02‬‬
‫اﻟﻘﺳم ‪-2‬ﯾﺧﺻص ﻻﻋﺎدة ﺗﻣوﯾل اﻟدﯾون اﻟﺗﻲ ﻣدﺗﻬﺎ اﻷﺻﻠﯾﺔ ﺑﯾن ‪ 12‬و ‪ 24‬ﺷﻬ ار‬
‫ﺑﺎﻟﻧﺳﺑﺔ ﻟﻠﺗﻛﺎﻟﯾف اﻟﻣﺎﻟﯾﺔ اﻟﻣرﺗﺑطﺔ ﺑﺎﻟﺗﺳﻬﯾﻠﺔ اﻟﻣوﺟﻬﺔ ﻹﻋﺎدة ﺗﻣوﯾل ﺟزء ﻣن اﻟﻣﺑﻠﻎ اﻷﺳﺎﺳﻲ ﻣن اﻟدﯾون‬
‫اﻟﺧﺎﺻﺔ ‪ ,‬ﻓﺈﻧﻬﺎ ﺗﺗﻣﺛل ﻓﻲ ﻣﻌدل اﻟﻔﺎﺋدة اﻟﺟدﯾد و اﻟﻌﻣوﻻت اﻟﻣﺧﺗﻠﻔﺔ إﺿﺎﻓﺔ إﻟﻰ ﺗﻛﺎﻟﯾف أﺧرى ﻣرﺗﺑطﺔ ﺑﺗﺣﻘﯾق‬
‫اﻟﻌﻣﻠﯾﺔ ﻧﻔﺳﻬﺎ و اﻟﻣﺗﻣﺛﻠﺔ ﻓﻲ ﺗﻧﻘﻼت اﻟﻣﻔﺎوﺿﯾن و ﻣﺻﺎرﯾف اﻟﻣﺣﺎﻣﯾن و ﻣﺻﺎرﯾف اﻟﻣﻛﺗب اﻟﻣﺳﺗﺷﺎر ‪....‬إﻟﺦ‪.‬‬
‫‪-5‬أﺳﺎﻟﯾب أﺧرى‬
‫ﺗﻌﻣل ﻫذﻩ اﻷﺳﺎﻟﯾب ﻋﻠﻰ ﺗﺧﻔﯾض ﻋبء اﻟدﯾن اﻟﺧﺎرﺟﻲ و ﺗﺗﻣﺛل ﻓﯾﻣﺎ ﯾﻠﻲ ‪:‬‬
‫‪–1.5‬ﻋﻣﻠﯾﺎت ﺗﺣوﯾل اﻟدﯾون ‪: Debt swapping‬‬
‫ﺗﺗم ﻋﻣﻠﯾﺎت ﺗﺣوﯾل اﻟدﯾن ﻋﺎدة ﺑﺎﻟﻧﺳﺑﺔ ﻟﻠﻣﺳﺗﺛﻣرﯾن و اﻟﻣﻘﯾﻣﯾن و ﻏﯾر اﻟﻣﻘﯾﻣﯾن و اﻟذﯾن ﯾﺣﺗﻔظون‬
‫ﺑﻌﻣﻼت أﺟﻧﺑﯾﺔ ﻓﻲ اﻟﺧﺎرج‬
‫ﻓﻣﺛﻼ ﻋﻧدﻣﺎ ﺗﻛون دوﻟﺔ ﻣدﯾﻧﺔ ﻷﺣد اﻟﻣﺻﺎرف أو أي ﺟﻬﺎت ﻣﻘرﺿﺔ‪ ،‬ﻓﺈﻧﻪ ﯾﻣﻛن ﻟﻬذﻩ اﻟﺟﻬﺎت اﻟداﺋﻧﺔ أن‬
‫ﺗﺑﯾﻊ ﻫذا اﻟدﯾن ﻟطرف ﺛﺎﻟث و ذﻟك ﺑﻣﻧﺣﻪ ﺧﺻﻣﺎ ﻣﻌﯾﻧﺎ ﻋﻠﻰ ﻫذا اﻟدﯾن‪ ،‬و ﯾﺣﺻل اﻟطرف اﻟﺛﺎﻟث ﺑﻌد ﺷراﺋﻪ ﻟﻠدﯾن‬
‫ﻋﻠﻰ ﻋﻣﻠﺔ ﻣﺣﻠﯾﺔ ﺑﻘﯾﻣﺔ ﻫذا اﻟدﯾن ‪ ،‬و ﺑﺳﻌر اﻟﺻرف اﻟﺳﺎﺋد ﺑﯾن اﻟﻌﻣﻠﺗﯾن أي اﻟﻌﻣﻠﺔ اﻟﻣﺣﻠﯾﺔ و اﻟﻌﻣﻠﺔ اﻟﺗﻲ ﺗم‬
‫ﺑﻬﺎ ﺗﻘﯾﯾم اﻟدﯾن ‪.‬‬
‫و ﻟﻬذا ﻓﺈن ﻧظﺎم ﺗﺣوﯾل اﻟدﯾن ﯾﺳﺗﻔﯾد ﻣﻧﻪ ﻛل ﻣن اﻟداﺋن و اﻟﻣدﯾن و اﻟطرف اﻟﺛﺎﻟث ‪ ,‬ﻓﺎﻟدوﻟﺔ اﻟﻣدﯾﻧﺔ‬
‫ﯾﻣﻛﻧﻬﺎ ﺧﻔض رﺻﯾد اﻟدﯾن اﻟﺧﺎرﺟﻲ ﻣﻊ ﺗوﻓﯾر اﻟﺟو اﻟﻣﻧﺎﺳب ﻟﻌودة رؤوس اﻷﻣوال اﻟوطﻧﯾﺔ ‪.‬‬
‫أﻣﺎ اﻟﺟﻬﺔ اﻟداﺋﻧﺔ ﻓﺈﻧﻬﺎ ﺗﺳﺗرد دﯾﻧﺎ ﻣﻧﻘوﺻﺎ ﺑﻧﺳﺑﺔ اﻟﺧﺻم ﺑﺷﻛل ﻣﺿﻣون أﻓﺿل ﻣن أن ﺗوﺿﻊ دﯾوﻧﻬﺎ‬
‫ﻓﻲ ﺑﻧد اﻟدﯾون اﻟﻣﺷﻛوك ﻓﻲ ﺗﺣﺻﯾﻠﻬﺎ ‪.‬‬
‫أﻣﺎ اﻟطرف اﻟﺛﺎﻟث و ﻫو اﻟذي ﻗﺎم ﺑﺷراء اﻟدﯾن و ﺗﺣوﯾﻠﻪ ﺑﺎﻟﻌﻣﻠﺔ اﻟﻣﺣﻠﯾﺔ ﻓﺈﻧﻪ ﯾﻛون ﻗد اﺳﺗﻔﺎد ﻣن ﻧﺳﺑﺔ‬
‫اﻟﺧﺻم اﻟﻣﻘررة ﻋﻠﻰ اﻟدﯾن ‪.‬‬
‫أﻣﺎ ﺳﻠﺑﯾﺎت ﻫذا اﻟﻧظﺎم ﻫﻲ ﻣﺷﺎﻛل زﯾﺎدة اﻟﺗوﺳﻊ اﻟﻧﻘدي أو اﻻﻗﺗراض اﻟداﺧﻠﻲ ﻣﻣﺎ ﯾؤدي إﻟﻰ ارﺗﻔﺎع‬

‫‪178‬‬
 ‫ﻣﻌدﻻت اﻟﺗﺿﺧم ‪.‬‬
‫‪-2 .5‬ﻣﺑﺎدﻻت اﻟدﯾن ﺑﺄﺳﻬم‪debt-Equity-Swap :‬‬
‫و ﺗﺗﻣﺛل ﻓﻲ إﻣﻛﺎﻧﯾﺔ ﺗﺣوﯾل اﻟدﯾن اﻟﺧﺎرﺟﻲ ﻻﺣد اﻟﺟﻬﺎت اﻟداﺋﻧﺔ إﻟﻰ ﺣﻘوق ﻣﻠﻛﯾﺔ ﻣن ﺧﻼل إﻣﺗﻼك‬
‫اﻟداﺋن ﻟﺣﺻص ﻣن أﺳﻬم رأس ﻣﺎل اﻟﻣؤﺳﺳﺎت أو اﻟﺷرﻛﺎت اﻟوطﻧﯾﺔ و ﯾوﻓر ﻫذا اﻷﺳﻠوب ﻟﻠﻣﺳﺗﺛﻣر اﻷﺟﻧﺑﻲ أداة‬
‫ﻻﻣﺗﻼك أﺻول ﻓﻲ اﻟدول اﻟﻣدﯾﻧﺔ ‪ ،‬ﻓﺈذا اﺳﺗطﺎع أﺣد اﻟﻣﺳﺗﺛﻣرﯾن ﺷراء ﺳﻧدات ﻣن دﯾن ﻣﻘوﻣﺔ ﺑﺎﻟﻌﻣﻠﺔ اﻷﺟﻧﺑﯾﺔ‬
‫ﻣن أﺳواق اﻟﻣﺎل اﻟدوﻟﯾﺔ ‪ ،‬وﻛﺎﻧت ﻫذﻩ اﻟﺳﻧدات ﻣﺛﻼ ﻣﺻدرة ﻣن اﻟﺟزاﺋر ﻓﺈﻧﻪ ﯾﻣﻛن ﺑﻬذﻩ اﻟطرﯾﻘﺔ ﺗﺧﻔﯾض اﻟدﯾن‬
‫اﻟﺧﺎرﺟﻲ ﺑﻘﯾﻣﺔ ﻫذﻩ اﻟﻣﺳﺗﻧدات ﻋن طرﯾق ﻗﯾﺎم اﻟﺟزاﺋر ﺑﺷراء ﻫذﻩ اﻟﺳﻧدات ﻣن اﻟﻣﺳﺗﺛﻣر اﻷﺟﻧﺑﻲ ﻣﻘﺎﺑل اﻟدﻓﻊ‬
‫ﺑﺎﻟﻌﻣﻠﺔ اﻟﻣﺣﻠﯾﺔ ‪،‬و ﯾطﻠق ﻋﻠﻰ ﻫذﻩ اﻟﻌﻣﻠﯾﺔ ﺑرﺳﻣﻠﺔ اﻟدﯾون ‪ dept capitatization‬إﺷﺎرة إﻟﻰ ﺗﺣوﯾل اﻟدﯾون إﻟﻰ‬
‫ﻣﺳﺎﻫﻣﺎت ﻓﻲ راس ﻣﺎل ﻫذﻩ اﻟدول اﻟﺷرﻛﺎت ‪.‬‬
‫و ﻫﻧﺎك ﻋﻘﺑﺎت و ﻣﺷﺎﻛل ﺗواﺟﻪ ﻫذﻩ اﻟطرﯾﻘﺔ ﻛﺂداة ﻟﺗﺧﻔﯾف ﻣﺷﻛﻠﺔ ﻫذﻩ اﻟدﯾون اﻟﺧﺎرﺟﯾﺔ و ﻫﻲ‪:‬‬
‫ﺿﻌف أﺳواق اﻟﻣﺎل اﻟﻣﺣﻠﯾﺔ ﻓﻲ ﻋدد ﻛﺑﯾر ﻣن اﻟﺑﻠدان اﻟﻣدﯾﻧﺔ و ﻫو ﻣﺎ ﯾﻌﯾق إﻣﻛﺎﻧﯾﺔ ﺷراء‬ ‫أ‪-‬‬
‫أﺳﻬﻣﻬﺎ ﻹﺣدى اﻟﺷرﻛﺎت ‪.‬‬
‫اﻟﻘواﻧﯾن و اﻟﺗﺷرﯾﻌﺎت ﻟﺑﻌض اﻟدول اﻟﻣدﯾﻧﺔ ﻗد ﻻ ﺗﺳﻣﺢ ﺑﺎﻣﺗﻼك اﻷﺟﺎﻧب ﻟﺣﺻص ﻓﻲ راس ﻣﺎل‬ ‫ب‪-‬‬
‫اﻟﺷرﻛﺎت اﻟوطﻧﯾﺔ ‪ ,‬إذ أن ﻣﻌظم ﻫذﻩ اﻟﺷرﻛﺎت ﻫﻲ ﺷرﻛﺎت ﻋﻣوﻣﯾﺔ‬
‫اﻧﻌدام وﺟود اﻟﻣﻧﺎخ اﻟﺳﯾﺎﺳﻲ و اﻻﻗﺗﺻﺎدي اﻟﻣﻼﺋم ﻟﺟذب اﻻﺳﺗﺛﻣﺎرات اﻻﺟﻧﺑﯾﺔ ‪.‬‬ ‫ج‪-‬‬
‫ﺿﻌف دور اﻟﻘطﺎع اﻟﺧﺎص و ﺗزاﯾد ﺗدﺧل اﻟدوﻟﺔ ﻓﻲ اﻟﻧﺷﺎط اﻻﻗﺗﺻﺎدي و ﻗد ﺗﻛون اﻟﻌﻣﻠﺔ‬ ‫د‪-‬‬
‫ﻣﻘوﻣﺔ ﺑﺎﻛﺑر ﻣن ﻗﯾﻣﺗﻬﺎ اﻟﺣﻘﯾﻘﯾﺔ و ﻫو ﻣﺎ ﯾﺿﯾﻊ اﻟﺧﺻم اﻟذي ﺣﺻل ﻋﻠﯾﻪ اﻟﻣﺳﺗﺛﻣر ﻋﻧد ﺷراﺋﻪ ﻟﻠدﯾن ‪.‬‬
‫ﻫـ‪ -‬وﺟود ﻣﺷﻛﻠﺔ ﺧﺎرﺟﯾﺔ ﺗرﺗﺑط ﺑﻘﯾﺎم ﺑﻌض اﻟداﺋﻧﯾن ﺑﺑﯾﻊ اﻟدﯾون اﻟﺧﺎرﺟﯾﺔ اﻟﻣﺳﺗﺣﻘﺔ ﻋﻠﻰ دوﻟﺔ ﻣدﯾﻧﺔ‬
‫ﻫذﻩ اﻟﻌﻣﻠﯾﺔ ‪ ,‬و ﯾؤدي ذﻟك إﻟﻰ وﺟود‬ ‫ﻣﻘﺎﺑل ﺧﺻم ﻣﻌﯾن ﻣﻊ اﻣﺗﻧﺎع ﺑﻧوك أﺧرى داﺋﻧﺔ ﻋن اﻻﺷﺗراك ﻓﻲ‬
‫)‪ ( Free Rider‬ﺣﯾث ﺗﺳﺗﻔﯾد اﻟﺑﻧوك اﻟداﺋﻧﺔ و اﻟﺗﻲ ﻟم ﺗﺷﺗرك ﻓﻲ ﻋﻣﻠﯾﺔ‬ ‫ظﺎﻫرة ﺗﺳﻣﻰ ب "اﻟراﻛب اﻟﻣﺟﺎﻧﻲ "‬
‫ﺗﺧﻔﯾض اﻟدﯾن اﻻﺧﺗﯾﺎري ﻣن ﺧﻼل ﺗﺣﺳن اﻟﻣرﻛز اﻟﻣﺎﻟﻲ ﻟﻠدوﻟﺔ اﻟﻣدﯾﻧﺔ و ارﺗﻔﺎع اﻟﻘﯾﻣﺔ اﻟﺳوﻗﯾﺔ ﻟدﯾﻧﻪ ﺑﻌد ذﻟك‬
‫دون أن ﯾﺗﺣﻣل أﯾﺔ ﺗﻛﺎﻟﯾف‬
‫و ‪ -‬ﻣﺷﻛﻠﺔ اﻟﻘﯾم اﻟﺳوﻗﯾﺔ اﻟﻣﻧﺎﺳﺑﺔ ﻟﻠدﯾن ‪ ,‬ﺣﯾث ﺗﻌﺎرض ﺑﻌض اﻟﺑﻧوك اﻟداﺋﻧﺔ اﻟﺗﺳﻠﯾم ﺑﺎﻟﺧﺳﺎﺋر اﻟﻛﺎﻣﻧﺔ‬
‫ﻓﻲ اﻟﺧﺻم اﻟذي ﯾﺗم ﻋﻠﻰ اﻟﻘﯾﻣﺔ اﻟﺗﻌﺎﻗدﯾﺔ ﻟﻠﻘرض و ذﻟك ﻋﻧد ﻣﺣﺎوﻟﺔ ﺑﯾﻊ اﻟدﯾن ﻓﻲ ﺳوق اﻟﺗداول ‪.‬‬
‫‪Debt-Buy Bak‬‬ ‫‪-3.5‬إﻋﺎدة ﺷراء اﻟدﯾن‬
‫ﺣﺳب ﻫذا اﻷﺳﻠوب ﺗﻘوم اﻟدوﻟﺔ اﻟﻣدﯾﻧﺔ ﺑﺷراء دﯾوﻧﻬﺎ ﻣن اﻟﺑﻧوك اﻟﺗﺟﺎرﯾﺔ و ﻋﻠﻰ اﻟرﻏم ﻣن أن ﻫذﻩ‬
‫اﻟدﯾون اﻟﻘﺎﺋﻣﺔ ﻟم ﺗﺳﺗﺣق ﺑﻌد اﻻ أن اﻟدوﻟﺔ اﻟﻣدﯾﻧﺔ ﻗد ﺗرﻏب ﻓﻲ ﺗﺧﻔﯾض رﺻﯾد اﻟدﯾن اﻟﺧﺎرﺟﻲ و اﻻﻋﺑﺎء اﻟﻣﺗرﺗﺑﺔ‬
‫ﻋﻠﯾﻪ ﻋن طرﯾق إﻋﺎدة ﺷراء أو ﺳداد ﻫذا اﻟدﯾن ﺑﺎﻟﻘﯾﻣﺔ اﻟﺳوﻗﯾﺔ ﻟﻪ و ﻫﻲ اﻗل ﻣن اﻟﻘﯾﻣﺔ اﻻﺳﻣﯾﺔ ﻟﻠدﯾن‬
‫و ﻣﺎ ﯾواﺟﻪ ﻫذا اﻷﺳﻠوب ﻣن ﻣﺷﺎﻛل ﻋدم ﺗواﻓر اﻟﻣوارد اﻟﺗﻣوﯾﻠﯾﺔ اﻟﻛﺎﻓﯾﺔ ﻟﻠدوﻟﺔ اﻟﻣدﯾﻧﺔ ﻟﺷراء دﯾوﻧﻬﺎ‬
‫اﻟﺧﺎرﺟﯾﺔ ﻏﯾر اﻧﻪ ﯾﻣﻛن أن ﯾﺗﺎح ﻫذا اﻟﺗﻣوﯾل ﻋن طرﯾق ﻣﺻﺎدر أﺧرى ﺑﺷروط ﻣﯾﺳرة ﻣن ﺣﯾث اﻋﺑﺎء اﻟﺗﺳدﯾد ﻗد‬
‫ﯾﻣﻛن اﻟدوﻟﺔ ﻣن إﻋﺎدة ﺷراء دﯾﻧﻬﺎ و ﺗﺧﻔﯾف أﻋﺑﺎﺋﻬﺎ اﻟﺧﺎرﺟﯾﺔ ‪ ,‬و ﯾﻣﻛن ﻟﻠﻣؤﺳﺳﺎت اﻟدوﻟﯾﺔ أن ﺗﺳﺎﻋد ﻓﻲ ﻫذﻩ‬

‫‪179‬‬
 ‫اﻟﻌﻣﻠﯾﺔ ﺑﺗوﻓﯾر اﻟﻣوارد اﻟﻣﺎﻟﯾﺔ اﻟﻼزﻣﺔ اﻟﻣﺳﯾرة ﻻﻋﺎدة ﺷراء اﻟدﯾون اﻟﺗﺟﺎرﯾﺔ ‪.‬‬
‫و اﻟﺟدﯾر ﺑﺎﻟذﻛر أن ﺑﻌض اﻟدول ﻗد ﻗﺎﻣت ﺑﺎﺳﺗﺧدام ﺟزء ﻣن اﺣﺗﯾﺎطﺎﺗﻬﺎ اﻟﺧﺎرﺟﯾﺔ ﻓﻲ إﻋﺎدة ﺷراء اﻟدﯾون‬
‫اﻟﺗﺟﺎرﯾﺔ ذات اﻷﻋﺑﺎء اﻟﻛﺑﯾرة ‪ ,‬و اﺳﺗﻔﺎدت ﻣن ﻋﻣﻠﯾﺔ اﻟﺧﺻم اﻟذي ﯾﺗم ﻋﻠﻰ اﻟﻘﯾﻣﺔ اﻻﺳﻣﯾﺔ أو اﻟﻘﯾﻣﺔ اﻟﺗﻌﺎﻗدﯾﺔ‬
‫ﻟﻠدﯾن ‪.‬‬
‫‪ -4.5‬ﺗورﯾق اﻟدﯾن )‪(Securitization‬‬
‫وﻫﻲ ﻋﻣﻠﯾﺔ ﺗﺣوﯾل اﻟدﯾن إﻟﻰ أوراق ﻣﺎﻟﯾﺔ ﻗﺎﺑﻠﺔ ﻟﻠﺗداول ﻓﻲ أﺳواق اﻟﻣﺎل اﻟدوﻟﯾﺔ و ﺗﺳﻣﻰ اﻷدوات اﻟﻣﺎﻟﯾﺔ‬
‫اﻟﺗﻲ ﺗﺳﻣﻰ ﻓﻲ ﻫذﻩ اﻟﺗﻘﻧﯾﺔ ﺑﺳﻧدات اﻟﺗﺧﺎرج‪ ,‬اذ ﯾﻣﻛن ﻟﻠﻣﺻﺎرف اﻟداﺋﻧﺔ ﺗﺣوﯾل اﻟﻘروض اﻟﺗﺟﺎرﯾﺔ إﻟﻰ أوراق ﻣﺎﻟﯾﺔ‬
‫ﻗﺎﺑﻠﺔ ﻟﻠﺗداول‪ ,‬و ﻋﺎدة ﻣﺎ ﺗﻌﻛس اﻟﻘﯾﻣﺔ اﻟﺳوﻗﯾﺔ ﻟﻠورﻗﺔ أي ﻗﯾﻣﺔ اﻟﺗداول ﻓﻲ اﻟﺳوق اﻟﺛﺎﻧوﯾﺔ ﻣﺳﺗوى اﻟﺟدارة‬
‫اﻻﺋﺗﻣﺎﻧﯾﺔ ﻟﻠدوﻟﺔ اﻟﻣدﯾﻧﺔ ‪ ,‬و ﻣﻘدار اﻟﺧﺻم ﻣن اﻟﻘﯾﻣﺔ اﻟﺗﻌﺎﻗدﯾﺔ ﻗﺑل ﺗﺣوﯾﻠﻪ إﻟﻰ ورﻗﺔ ﻣﺎﻟﯾﺔ ﺑﺎﻹﺿﺎﻓﺔ إﻟﻰ‬
‫اﻟﻣﺳﺗوﯾﺎت اﻟﻧﺳﺑﯾﺔ ﻷﺳﻌﺎر اﻟﻔﺎﺋدة اﻟﺳﺎﺋدة ﻋﻠﻰ ﻫذﻩ اﻷوراق ‪.‬‬
‫وﻫذا اﻷﺳﻠوب ﺗواﺟﻬﻪ ﻣﺷﻛﻠﺔ وﻫﻲ ﻛﯾﻔﯾﺔ ﺗﺣدﯾد اﻟﻘﯾﻣﺔ اﻟﺳوﻗﯾﺔ ﻟﻠورﻗﺔ اﻟﻣﺎﻟﯾﺔ اﻟﺗﻲ ﺗﻛون اﻗل ﻣن اﻟﻘﯾﻣﺔ‬
‫اﻟﺗﻌﺎﻗدﯾﺔ ﻷﺻل اﻟدﯾن‬
‫و اﻟﻘﯾﻣﺔ اﻟﺗﻌﺎﻗدﯾﺔ ﻟﻠدﯾن ﻫﻲ اﻟﻘﯾﻣﺔ اﻟﺣﺎﻟﯾﺔ ﻟﻠﻣدﻓوﻋﺎت ﻣن ) اﻷﻗﺳﺎط ‪ +‬اﻟﻔواﺋد ( اﻟﻣﺑﯾﻧﺔ ﻓﻲ اﻟﻌﻘد اﻷول‬
‫ﺑﯾن اﻟداﺋن و اﻟﻣدﯾن ﻋﻠﻰ أﺳﺎس اﻓﺗراض أن ﻫذﻩ اﻟﻣدﻓوﻋﺎت ﺳﺗﻛون ﻓﻲ اﻟوﻗت اﻟﻣﺣدد ﻟﻬﺎ ‪ ,‬اﻣﺎ اﻟﻘﯾﻣﺔ اﻟﺳوﻗﯾﺔ‬
‫ﻟﻬذا اﻟﻌﻘد ﻓﻬﻲ اﻟﻘﯾﻣﺔ اﻟﺣﺎﻟﯾﺔ ﻟﺗوﻗﻊ اﻟﺳوق ﻋن ﺗﯾﺎر اﻟﻣدﻓوﻋﺎت اﻟذي ﺳﯾﺗم ﻓﻌﻼ ﺑﻣﻘﺗﺿﻰ اﻟﻌﻘد و ﺗﺗﺣدد اﻟﻘﯾﻣﺔ‬
‫اﻟﺳوﻗﯾﺔ ﻟﻠورﻗﺔ اﻟﻣﺎﻟﯾﺔ ﺑﺄﺳﻠوب ﻓﻧﻲ دﻗﯾق ﯾﺄﺧذ ﻓﻲ ﻋﯾن اﻻﻋﺗﺑﺎر ﻛﺎﻓﺔ اﻟﺗوﻗﻌﺎت اﻟﻣﺗﻌﻠﻘﺔ ﺑﺎﻟﻣرﻛز اﻟﻣﺎﻟﻲ ﻟﻠدﯾن‬
‫اﻋﺗﻣﺎدا ﻋﻠﻰ ﻣؤﺷرات ﺗﻘﯾﯾم اﻟﺟدارة اﻻﺋﺗﻣﺎﻧﯾﺔ ‪.‬‬
‫و ﺧﻼﺻﺔ اﻟﻘول أن أزﻣﺔ ﺗﺳﯾﯾر اﻟدﯾون اﻟﺧﺎرﺟﯾﺔ ﻗد ﺷﺎرك ﻓﻲ ﺻﻧﻌﻬﺎ و ﺗﺄزﯾﻣﻬﺎ ﻛﺎﻓﺔ اﻷطراف اﻟﻣدﯾﻧﺔ و‬
‫اﻟداﺋﻧﺔ ‪ ,‬و ﻛﺎن ﺳﻠوك اﻟطرﻓﯾن ﯾﺳﯾر ﻟﯾس ﻟﺻﺎﻟﺢ ﺣل اﻷزﻣﺔ و ﻟﻛن اﻷطراف ﻛﺎﻧوا ﺷرﻛﺎء ﻏﯾر ﺣﻛﻣﺎء و‬
‫ﺑﺎﻟﺗﺎﻟﻲ ﻓﺎن ﻛل ﻣﻧﻬﻣﺎ ﯾﺗﺣﻣل ﻣﺳؤوﻟﯾﺗﻪ ﻓﻲ ﺣل اﻷزﻣﺔ ‪ ,‬و أن اﻟﻣوارد اﻹﺿﺎﻓﯾﺔ اﻟﻣﻘدﻣﺔ ﻣن اﻟﺧﺎرج ﻟﻠدول اﻟﻣدﯾﻧﺔ‬
‫ﯾﺟب أن ﺗﺳﺗﺧدم ﻓﻲ رﻓﻊ ﻣﻌدﻻت اﻻﺳﺗﺛﻣﺎر و زﯾﺎدة اﻟدﺧول و ﻣﺣﺎرﺑﺔ اﻷﻣﯾﺔ و اﻟﻔﻘر و اﻷﻣراض ‪ ,‬ﻻ أن‬
‫ﺗﺳﺗﺧدم ﻓﻲ إﻋﺎدة ﺗﺳدﯾد اﻟﻘروض اﻟﺳﺎﺑﻘﺔ و ﺧﺎﺻﺔ ﻓﻲ اﻟدول اﻟﻣﺛﻘﻠﺔ ﺑﺎﻟدﯾون و ﻻ ﻓﻲ اﻟﻣﺳﺗوردات اﻻﺳﺗﻬﻼﻛﯾﺔ‬
‫اﻟﻛﻣﺎﻟﯾﺔ ‪.‬‬

‫اﻟﺧــﺎﺗﻣـﺔ‬
‫ﺗﻌد اﻟﻣوﺿوﻋﺎت اﻟﺗﻲ ﺳﺑﻘت اﻹﺷﺎرة إﻟﯾﻬﺎ ﻣن اﻟﻣوﺿوﻋﺎت اﻟﻣﺳطرة ﻓﻲ ﺑرﻧﺎﻣﺞ اﻟﻣﺎﻟﯾﺔ اﻟدوﻟﯾﺔ‪,‬‬
‫و ﻗد ﺗم اﻹﺿﺎﻓﺔ إﻟﯾﻬﺎ ﻛﻣدﺧل ﻟﻠﻣﺎﻟﯾﺔ اﻟدوﻟﯾﺔ ﻓﺻول أﺧرى ﻣﺛل ﻣﻔﻬوم اﻟﺗﻣوﯾل اﻟدوﻟﻲ ﻓﻲ اﻟﻔﺻل اﻷول و ﺗطور‬
‫اﻟﺗﻣوﯾل اﻟدوﻟﻲ ﻓﻲ اﻟﻔﺻل اﻟﺛﺎﻧﻲ‪ ,‬و أﺧﯾ ار ﻣﺻﺎدر اﻟﺗﻣوﯾل اﻟدوﻟﻲ‬
‫أﻣﺎ ﺑﺎﻗﻲ اﻟﻔﺻول ﻓﻘد ﺗﻌرﺿﻧﺎ إﻟﯾﻬﺎ ﺑﺈﺳﻬﺎب ﻣﺛل ﻣﯾزان اﻟﻣدﻓوﻋﺎت و ﻛل ﻣﺎ ﯾﺗﻌﻠق ﺑﻪ و أﺳواق ﺳﻌر اﻟﺻرف‬
‫اﻷﺟﻧﺑﻲ‪ ,‬و ﺗﻘﻧﯾﺎت اﻟﺗﻐطﯾﺔ اﻟداﺧﻠﯾﺔ ﻣﺛل إﺟراء اﻟﻣﻘﺎﺻﺔ و اﻟﻣطﺎﺑﻘﺔ و اﻟﺗﻌﺟﯾل‬

‫‪180‬‬
 ‫و اﻟﺗﺄﺧﯾر ﻓﻲ ﺗﻐطﯾﺔ اﻟﻣراﻛز اﻟﻣﻛﺷوﻓﺔ و إﺻدار اﻟﻔواﺗﯾر ﺑﺎﻟﻌﻣﻠﺔ اﻷﺟﻧﺑﯾﺔ و إدارة اﻷﺻول و اﻟﺧﺻوم ‪ ,‬أﻣﺎ‬
‫ﺗﻘﻧﯾﺎت اﻟﺗﻐطﯾﺔ اﻟﺧﺎرﺟﯾﺔ اﻟﺗﻲ ﺗﻣﺛﻠت ﻓﻲ اﻻﻗﺗراض ﻗﺻﯾر اﻷﺟل و ﺧﺻم اﻟﻛﻣﺑﯾﺎﻻت اﻟﻣﺳﺣوﺑﺔ ﺑﺎﻟﻌﻣﻠﺔ اﻷﺟﻧﺑﯾﺔ‬
‫و اﻟﻠﺟوء ﻟﺷرﻛﺎت ﺗﺣﺻﯾل اﻟدﯾون و اﻟﺣﺻول ﻋﻠﻰ ﺿﻣﺎﻧﺎت ﺣﻛوﻣﯾﺔ ﺛم اﻧﺗﻘﻠﻧﺎ إﻟﻰ اﻷﺳواق اﻟﻣﺷﺗﻘﺔ و ﻫﻲ ﻋﺑﺎرة‬
‫ﻋن أﺳواق ﻣﺎﻟﯾﺔ آﺟﻠﺔ و اﻟﺗﻲ ﺗﺗﻣﺛل ﻓﻲ أﺳواق اﻻﺧﺗﯾﺎرات اﻟﺗﻲ ﺗﻌﺗﺑر ﻋﻘود ﻗﺎﻧوﻧﯾﺔ ﻏﯾر ﻣﻠزﻣﺔ ﺳواء ﻟﻣﺷﺗري‬
‫ﻋﻘد ﺧﯾﺎر اﻟﺷراء أو ﺧﯾﺎر اﻟﺑﯾﻊ ﺛم أﺳواق اﻟﻌﻘود اﻟﻣﺳﺗﻘﺑﻠﯾﺔ و ﻫﻲ ﻋﻘود ﻗﺎﻧوﻧﯾﺔ ﻣﻠزﻣﺔ و ﻟﻛﻧﻬﺎ آﺟﻠﺔ و اﺳﺗﻌﻣﺎل‬
‫ﻧظﺎم اﻟﻬﺎﻣش ﻓﯾﻬﺎ و دور ﻏرﻓﺔ اﻟﻣﻘﺎﺻﺔ و أﺳواق ﻋﻘود اﻟﻣﺑﺎدﻟﺔ‬
‫و ﻓﻲ اﻟﻔﺻل اﻟﺛﺎﻣن ﻛﺎن ﻻﺑد ﻣن اﻹﺷﺎرة إﻟﻰ ﺗﻘﻧﯾﺎت اﻟﺗﺳوﯾﺔ ﻓﻲ اﻟﻣﺑﺎدﻻت اﻟدوﻟﯾﺔ ﻗﺻﯾرة اﻷﺟل‬
‫و ﻫﻲ اﻻﻋﺗﻣﺎد اﻟﻣﺳﺗﻧدي و اﻟﺗﺣﺻﯾل اﻟﻣﺳﺗﻧدي ‪ ,‬أﻣﺎ ﺗﻣوﯾل اﻟﺗﺟﺎرة اﻟﺧﺎرﺟﯾﺔ ﺑﺎﻟﺗﻘﻧﯾﺎت اﻟطوﯾﻠﺔ‬
‫ﺑﺗﻣوﯾل اﻟﺻﻔﻘﺎت اﻟﺟزاﻓﯾﺔ ﺛم ﺷراء أو‬ ‫و اﻟﻣﺗوﺳطﺔ اﻷﺟل ﻓﻘد اﺷرﻧﺎ إﻟﻰ ﺷراء ﻣﺳﺗﻧدات اﻟﺗﺻدﯾر أو ﻣﺎ ﯾﺳﻣﻰ‬
‫ﺧﺻم اﻟدﯾون ﺑﺎﻟﺟﻣل وﻗرض‬ ‫و اﻟﺗﺄﺟﯾر اﻟﺗﻣوﯾﻠﻲ ‪Leasing‬‬ ‫اﻟﻣورد و ﻗرض ‪ FACTORING‬و‬
‫اﻟﻣﺷﺗري و اﻟﻘروض اﻟﻣﺷﺗرﻛﺔ ‪ .‬ﻛل ﻫذﻩ اﻟﺗﻘﻧﯾﺎت ﺗﺧص ﺗﻣوﯾل اﻟﺗﺟﺎرة اﻟدوﻟﯾﺔ‬
‫و ﻋﻣﻠﯾﺎت اﻟﺗﺳوﯾﺔ أﻣﺎ اﻟﻔﺻل اﻟﻌﺎﺷر ﻓﻘد ﺗوﻟﻰ ﻣﻬﻣﺔ ﺗوﺿﯾﺢ أﺳواق اﻟﻌﻣﻼت اﻟدوﻟﯾﺔ اﻟﺗﻲ ﺗﺗﻣﺛل‬
‫ﻓﻲ أﺳواق اﻟﯾورو و أﺳواق اﻟﺳﻧدات اﻟدوﻟﯾﺔ و ﻧظﺎم اﻻوﻓﺷور‪.‬‬
‫و ﺧﺗﻣﻧﺎ ﻫذﻩ اﻟﻣطﺑوﻋﺔ ﺑدراﺳﺔ اﻟﻣدﯾوﻧﯾﺔ اﻟﺧﺎرﺟﯾﺔ اﻟﺗﻲ أﺛﻘﻠت ﻛﺎﻫل اﻟدول اﻟﻧﺎﻣﯾﺔ و ﺗﻌرﺿﻧﺎ إﻟﻰ أﺳﺑﺎﺑﻬﺎ اﻟﺗﻲ‬
‫ﺗﻠﺧﺻت ﻓﻲ أﺳﺑﺎب ﻣﺗﻌﻠﻘﺔ ﺑﻬذﻩ اﻟدول ذاﺗﻬﺎ و أﺳﺑﺎب ﺧﺎرﺟﯾﺔ ﻣﻔروﺿﺔ ﻋﻠﯾﻬﺎ ﺛم آﺛﺎرﻫﺎ ﻋﻠﻰ ارﺗﻔﺎع ﺧدﻣﺔ اﻟدﯾن‬
‫و اﻻﺳﺗﯾراد و اﻟﺗﻧﻣﯾﺔ و ﻣﯾزان اﻟﻣدﻓوﻋﺎت و ﺿﻌف اﻻدﺧﺎر اﻟﻣﺣﻠﻲ و ﻓﻲ اﻷﺧﯾر اﺷرﻧﺎ إﻟﻰ اﻟﺣﻠول اﻟﻣﻘﺗرﺣﺔ‬
‫ﻻزﻣﺔ اﻟﻣدﯾوﻧﯾﺔ ﻛﺈﻋﺎدة ﺟدوﻟﺔ اﻟدﯾون و إﻋﺎدة اﻟﺗﻣوﯾل و اﻟﺗﺳﻬﯾﻼت اﻟﻣﺎﻟﯾﺔ و اﻷﺳﺎﻟﯾب اﻷﺧرى ‪.‬‬

‫‪181‬‬
 ‫‪ 5‬اﻟﺘﻘﻮﯾﻢ اﻟﻨﮭﺎئ‬
‫ﻛﻠﯿﺔ اﻟﻌﻠﻮم اﻻﻗﺘﺼﺎدﯾﺔ و اﻟﺘﺠﺎرﯾﺔ و ﻋﻠﻮم اﻟﺘﺴﯿﯿﺮ‪/‬ﻗﺴﻢ اﻟﻌﻠﻮم اﻟﺘﺠﺎرﯾﺔ ‪/‬اﻟﺴﻨﺔ اﻟﺜﺎﻟﺜﺔ ﺗﺠﺎرة دوﻟﯿﺔ‬
‫اﻣﺘﺤﺎن اﺳﺘﻜﺸﺎﻓﻲ ‪ 1‬ﻓﻲ اﻟﻤﺎﻟﯿﺔ اﻟﺪوﻟﯿﺔ ‪ -2020 / 2019 -‬اﻟﻔﺼﻞ اﻟﺜﺎﻧﻲ )‪ 20‬دﻗﯿﻘﺔ(‬

‫اﻻﺳﻢ و اﻟﻠﻘﺐ__________________________‬
‫اﻟﺴﺆال )‪ 5‬ﻧﻘﺎط(‬
‫)‪(1‬ﯾﺘﻮازن ﻣﯿﺰان اﻟﻤﺪﻓﻮﻋﺎت ﻣﺤﺎﺳﺒﯿﺎ و ﺑﺎﺳﺘﻤﺮار____________‪.‬‬
‫)‪ (2‬ان ﻣﻔﮭﻮم رأس اﻟﻤﺎل ﻋﻠﻰ اﻟﻤﺴﺘﻮى اﻟﺨﺎرﺟﻲ ھﻮ اﻟﻘﻮة اﻟﺸﺮاﺋﯿﺔ اﻟﻨﻘﺪﯾﺔ اﻟﺘﻲ ﺗﻨﺘﻘﻞ اﻟﻰ اﻟﺨﺎرج ﻣﻦ دون ان ﺗﺘﺤﺼﺺ‬
‫ﻟﻠﺤﺼﻮل ﻋﻠﻰ ﺳﻠﻊ اﺳﺘﮭﻼﻛﯿﺔ‪ ,‬ﻋﻠﻰ ان ﻻ ﯾﻘﺘﺮن ھﺪا اﻻﻧﺘﻘﺎل ﺑﻌﻤﻠﯿﺔ ﺗﻮظﯿﻒ ﻟﮭﺪه اﻟﻘﻮة اﻟﺸﺮاﺋﯿﺔ ﺧﻄﺄ ﻋﻠﻰ ان ﯾﻘﺘﺮن ھﺪا اﻻﻧﺘﻘﺎل‬
‫ﺑﻌﻤﻠﯿﺔ ﺗﻮظﯿﻒ ﻟﮭﺪه اﻟﻘﻮة اﻟﺸﺮاﺋﯿﺔ________________‪.‬‬
‫)‪ (3‬ﯾﻈﮭﺮ ﻣﯿﺰان اﻟﻌﻤﻠﯿﺎت اﻻﻗﺘﺼﺎدﯾﺔ )اﻟﺤﺴﺎب اﻟﺠﺎري( ﺣﺎﻟﺔ اﻟﻌﺠﺰ أو اﻟﻔﺎﺋﺾ ﺣﯿﺚ ﯾﺘﻘﺮر ﻋﻠﻰ اﺳﺎﺳﮫ ﻣﺎ ادا ﻛﺎن اﻟﺒﻠﺪ داﺋﻨﺎ او‬
‫ﻣﺪﯾﻨﺎ ﻟﻠﺨﺎرج________________‪.‬‬
‫)‪ (4‬اﻟﺘﻮازن ﻓﻲ ﻣﯿﺰان اﻟﻤﺪﻓﻮﻋﺎت ھﻮ اﻓﺘﺮاض ﻧﻈﺮي و اﻟﻮﺿﻌﯿﺔ اﻟﻄﺒﯿﻌﯿﺔ اﻟﻮاﻗﻌﯿﺔ ﻟﮭﺪا اﻟﻤﯿﺰان ھﻲ اﻻﺧﺘﻼل ﺳﻮاء ﺳﻠﺒﯿﺎ ﻛﺎن ام‬
‫اﯾﺠﺎﺑﯿﺎ ________________‪.‬‬
‫)‪ (5‬ﯾﻨﺸﺄ طﻠﺐ اﻻﺳﺘﺮﻟﯿﻨﻲ ﻣﻦ ﺑﯿﻊ اﻟﻤﺴﺘﻮردﯾﻦ اﻻﻧﺠﻠﯿﺰ ﻟﻌﻤﻠﺘﮭﻢ ﻣﻦ اﺟﻞ اﻟﺤﺼﻮل ﻋﻠﻰ اﻟﻌﻤﻼت اﻻﺧﺮى اﻟﻼزﻣﺔ ﻟﺘﺴﺪﯾﺪ ﻗﯿﻤﺔ‬
‫وارداﺗﮭﻢ ﻣﻦ اﻟﺨﺎرج ________________‪.‬‬
‫)‪ (6‬ﻏﺎﻟﺒﺎ ﻣﺎ ﯾﺴﺘﺨﺪم اﻟﺪوﻻر اﻻﻣﯿﺮﯾﻜﻲ ﻓﻲ ﺳﻌﺮ اﻟﺼﺮف اﻟﻤﺸﺘﻖ ________________‪.‬‬
‫)‪ (7‬اﻟﻔﺮق ﺑﯿﻦ اﻟﺴﻌﺮ اﻟﻔﻮري و اﻟﺴﻌﺮ اﻻﺟﻞ ھﻮ اﻟﻔﺮق ﺑﯿﻦ ﺳﻌﺮي اﻟﻔﺎﺋﺪة ﻋﻠﻰ اﻟﻌﻤﻠﺘﯿﺔ________________‪.‬‬
‫)‪ (8‬ﺧﻄﺮ اﻟﻘﺮض ھﻮ اﻛﺜﺮ اھﻤﯿﺔ ﻣﻦ ﺧﻄﺮ اﻟﺘﺴﻠﯿﻢ________________‪.‬‬
‫)‪ (9‬ﺗﺴﺘﻌﻤﻞ اﻟﺘﻐﻄﯿﺔ اﻟﻔﻮرﯾﺔ او اﻟﺘﻐﻄﯿﺔ ﻻﺟﻞ ﻟﻠﺘﺤﻮط ﺻﺪ ﺗﻘﻠﺒﺎت اﺳﻌﺎر اﻟﺼﺮف________________‪.‬‬
‫)‪ (10‬ان ﺗﻐﯿﺮ اﻟﺪﺧﻞ اﻟﻘﻮﻣﻲ اﻟﻨﺎﺗﺞ ﻋﻦ ﺗﻐﯿﺮ ﻣﺴﺘﻘﻞ ﺧﺎرﺟﻲ ﯾﺤﺪد ﺗﻐﯿﺮات اﻟﺼﺎدرات و اﻟﻮاردات اﻟﺘﻲ ﺗﺘﺠﮫ اﻟﻰ ﺗﺤﻘﯿﻖ اﻋﺎدة‬
‫اﻟﺘﻮازن ﻟﻤﯿﺰان اﻟﻤﺪﻓﻮﻋﺎت ________________‪.‬‬

‫اﻟﺴﺆل اﻟﺜﺎﻧﻲ )‪ 5‬ﻧﻘﺎط( ‪ -‬ادﻛﺮ اﺳﺒﺎب اﻧﺘﻘﺎل رأس اﻟﻤﺎل اﻟﻰ اﻟﺨﺎرج‬

‫)‪_______________________________ (1‬‬
‫)‪_______________________________ (2‬‬
‫)‪_______________________________ (3‬‬
‫)‪_______________________________ (4‬‬
‫)‪_______________________________ (5‬‬

‫________________________________________________________________________________‬
‫________________________________________________________________________________‬

‫ﻛﻠﯿﺔ اﻟﻌﻠﻮم اﻻﻗﺘﺼﺎدﯾﺔ و اﻟﺘﺠﺎرﯾﺔ و ﻋﻠﻮم اﻟﺘﺴﯿﯿﺮ‪/‬ﻗﺴﻢ اﻟﻌﻠﻮم اﻟﺘﺠﺎرﯾﺔ ‪/‬اﻟﺴﻨﺔ اﻟﺜﺎﻟﺜﺔ ﺗﺠﺎرة دوﻟﯿﺔ‬
‫اﻣﺘﺤﺎن اﺳﺘﻜﺸﺎﻓﻲ ‪ 2‬ﻓﻲ اﻟﻤﺎﻟﯿﺔ اﻟﺪوﻟﯿﺔ ‪ -2020 / 2019 -‬اﻟﻔﺼﻞ اﻟﺜﺎﻧﻲ )‪ 20‬دﻗﯿﻘﺔ(‬

‫اﻟﺴﺆال )‪ 10‬ﻧﻘﺎط(‬

‫ﺳﺠﻞ اﻟﻌﻤﻠﯿﺎت اﻟﺘﺎﻟﯿﺔ ﺑﺎﻟﺪوﻻر اﻷﻣﯿﺮﻛﻲ ﻓﻲ ﻣﯿﺰان ﻣﺪﻓﻮﻋﺎت اﻟﻮﻻﯾﺎت اﻟﻤﺘﺤﺪة ﻟﻠﺴﻨﺔ اﻟﺠﺎرﯾﺔ ﻋﻠﻤﺎ أن ﺗﺴﻮﯾﺘﮭﺎ ﻗﺪ ﺗﻤﺖ ﺑﺤﻮاﻻت‬
‫ﺑﺮﯾﺪﯾﺔ‪ .‬اﺳﺘﻌﻤﻞ طﺮﯾﻘﺔ اﻟﻘﯿﺪ اﻟﻤﺰدوج )داﺋﻦ‪ /‬وﻣﺪﯾﻦ( ﺣﯿﺚ أن إﺟﻤﺎﻟﻲ اﻟﺪاﺋﻨﺔ واﻟﻤﺪﯾﻮﻧﯿﺔ ﯾﺴﺘﻮﯾﺎن‪.‬‬

‫‪ .1‬ﻗﯿﺎم إﺣﺪى اﻟﺸﺮﻛﺎت اﻻﻣﯿﺮﯾﻜﯿﺔ ﺑﺒﯿﻊ ﻣﺎ ﻗﯿﻤﺘﮫ ‪ 14‬اﻟﻒ دوﻻر ﻣﻦ أﺟﺰاء اﻟﺤﺎﺳﻮب إﻟﻰ ﺷﺮﻛﺔ ﺑﺮﯾﻄﺎﻧﯿﺔ‪.‬‬
‫‪ .2‬اﺳﺘﯿﺮاد ﻣﺎ ﻗﯿﻤﺘﮫ ‪ 14‬اﻟﻒ دوﻻر ﻋﻄﻮرا ﻣﻦ ﻓﺮﻧﺴﺎ إﻟﻰ اﻟﻮﻻﯾﺎت اﻟﻤﺘﺤﺪة‪.‬‬
‫‪ .3‬ﺷﺮﻛﺔ ھﻨﺪﺳﺔ اﻣﯿﺮﯾﻜﯿﺔ ﺑﺎﻋﺖ ﺧﺪﻣﺎﺗﮭﺎ اﻟﻤﮭﻨﯿﺔ ﻟﺸﺮﻛﺔ ﯾﺎﺑﺎﻧﯿﺔ ﻣﻘﺎﺑﻞ ‪ 12‬أﻟﻒ دوﻻر‪.‬‬
‫‪ .4‬ﺷﺮاء ﺗﺬﻛﺮة طﯿﺮان ﺑﻤﺒﻠﻎ ‪ 3‬أﻻف دوﻻر ﻣﻦ ﺷﺮﻛﺔ ﻓﺮﻧﺴﯿﺔ ﻣﻦ طﺮف ﻣﻮاطﻦ اﻣﯿﺮﯾﻜﻲ ﻗﺎطﻦ ﻓﻲ اﻟﻮﻻﯾﺎت اﻟﻤﺘﺤﺪة‪.‬‬
‫‪ .5‬ﻗﺎم اﺣﺪ اﻟﻤﻘﯿﻤﯿﻦ ﺑﺎﻟﻮﻻﯾﺎت اﻟﻤﺘﺤﺪة ﺑﺸﺮاء ﺳﻨﺪا ﻗﯿﻤﺘﮫ ‪ 16‬اﻟﻒ دوﻻر ﻣﻦ اﻟﺤﻜﻮﻣﺔ اﻟﺴﻮﯾﺴﺮﯾﺔ‪.‬‬
‫‪ .6‬ﺷﺮاء اﺣﺪ اﻟﻤﻘﯿﻤﯿﻦ ﻣﻦ اﻟﯿﺎﺑﺎن آﺳﮭﻢ ﺷﺮﻛﺔ اﻣﯿﺮﯾﻜﯿﺔ ﺑﻤﺒﻠﻎ ‪ 13‬اﻟﻒ دوﻻر‪.‬‬
‫‪ .7‬ﻗﺎم اﺣﺪ اﻟﻤﻘﯿﻤﯿﻦ اﻟﺒﺮﯾﻄﺎﻧﯿﯿﻦ ﺑﺸﺮاء ادوﻧﺎت ﺧﺰاﻧﺔ اﻣﯿﺮﯾﻜﯿﺔ ﺑﻘﯿﻤﺔ ‪ 11‬اﻟﻒ دوﻻر‪.‬‬

‫‪182‬‬
 ‫‪ .8‬ﻗﺎم اﺣﺪ اﻟﻤﻘﯿﻤﯿﻦ اﻷﻣﺮﯾﻜﺎن ﺑﺸﺮاء ادوﻧﺎت ﺧﺰاﻧﺔ أﻟﻤﺎﻧﯿﺔ ﺑﻘﯿﻤﺔ ‪ 11‬اﻟﻒ دوﻻر‪.‬‬
‫‪ .9‬زودت ﺣﻜﻮﻣﺔ اﻟﻮﻻﯾﺎت اﻟﻤﺘﺤﺪة دوﻟﺔ اﻻرﻗﻮاي ﺑﻜﻤﯿﺔ ﻣﻦ اﻟﻘﻤﺢ ﻗﯿﻤﺘﮭﺎ‪ 12‬اﻟﻒ دوﻻر‪.‬‬
‫‪ .10‬ﻗﺎم اﺣﺪ اﻟﻤﻘﯿﻤﯿﻦ اﻻﯾﻄﺎﻟﯿﯿﻦ ﺑﻤﻨﺢ أﺧﯿﮫ اﻟﻤﻘﯿﻢ ﻓﻲ اﻟﻮﻻﯾﺎت اﻟﻤﺘﺤﺪة ھﺪﯾﺔ ﻗﯿﻤﺘﮭﺎ ‪ 4‬اﻻف دوﻻر‪.‬‬

‫ارﺳﻞ اﻻﺟﺎﺑﺎت اى اﻻﺳﺘﺎد ﻋﻠﻰ ﺑﺮﯾﺪه اﻻﻟﻜﺘﺮوﻧﻲ ﻗﺒﻞ ‪2020/06/10‬‬

‫‪abdelkader.nouibat@univ-msila.dz‬‬

‫‪ .6‬اﻟﻤﺼﺎدر و اﻟﻤﺮاﺟﻊ‪ :‬ﻓﻲ ﻣﻄﺒﻮﻋﺔ اﻻﺳﺘﺘﺎد‬

‫‪ .7‬ﺻﺒﺮ اراء ﺣﻮل اﻟﻤﻘﯿﺎس‬

‫‪183‬‬