经济次货危机白子玄

1938 年经济大萧条的阴影还未散尽，罗斯福牵头成立了联邦国民抵
押担保协会，他后来的一次交付房地产，当年美国民众想要买房，需要准
备 50%的首付，然后去各地的地方银行存款机构组成的储贷协会，申请贷
款利率在 8%上下，并且年限只有 5～10 年。
我们都知道银行是通过放款和存款之间的利息上来赚钱的，收单协
会也一样，在经济大萧条的背景下，靠存款吸纳资金的速度很慢，只能等
收回来的房贷本息足够下一笔贷款后才能放款。买房民众只能排队等额度，
方便面解决了这一问题，投贷协会发放一笔贷款就立刻卖给房地产投贷协
会得到等额资金立刻放下一笔贷款，民众买房的速度大幅提升，储贷协会
从靠房贷利息赚钱转为收取办理房贷的手续费，房贷的利息收益为房地产
房地美当年是国有化企业，买回来的贷款都会体现在联邦资产负债表上。
可以认为是联邦政府不断刷自己的信用，站在协会背后为民众提供购房资
金。随着新政的推进，5-10 年期的状态逐渐退出，30 年期的固定利率放
大登上历史舞台，减小了民众违约的还款压力，让越来越多的美国民众实
现了住房梦。但罗斯福没有机会看到他的清正向成立的房利美在 70 年后
成为另一场全球经济危机的风暴中心。
2008 年的金融危机已经过去了 14 年，但它的影响并未消失，对我们
而言最熟悉的就是房价的第一次狂奔这场危机让全球的金融市场损失了 50
万亿美元，相当于 3.42008 年美国的 GDP 增量在全球范围内引发了超过
5000 万人失业，至少不亚于 1929～1933 年大萧条危机，完整链条包含三
个方面：美国在房地产和金融市场顽固导致崩盘，欧债危机以及中美之间
的金融恐怖平衡。今天先讲第一个链条，美国房地产和金融市场崩盘要讲
清楚它的来龙去脉，我们需要把时间调回到 20 世纪 70 年。
1977 年刘易斯萌生了一个绝妙的想法，把房贷打包成债券卖出去，
传统的房贷业务链去购房者申请银行最终将房贷支付给开发商，购房者开
始长达 30 年的房贷本期偿还，在如此长的时间中，银行随时面临购房者
断供已经无法回收的风险这个风险在美国，最终由房利美承担。刘易斯解
决了这一问题，银行将成千上万的房贷汇聚成资金池，按照购房者的还款
风险分级成几种不同等级的债券进行出售，风险越大的债券收益越高，比
如银行将总计 5,000 万的房贷打包成 5 个不同风险等级的债券：低风险房
贷打包成收益率 5%的债券，极有可能断供的房贷打包成收益率 10%的债券。
这些债券出售给投资者之后，银行立刻收回了 5,000 万的本金，并且房贷
的债权人从银行变成了投资者。购房者断供的风险也就从银行身上转移给
了投资者，银行会在销售过程中收取手续费。独立对于银行来说这是百利
而无一害的生意。作为所罗门兄弟公司债券部门负责人的刘易斯，向董事
会汇报了这个方案，当董事会对抵押贷款债券的风险提出疑问时，刘易斯
说出了美国金融史上最受争议的一句话，这些债券和美国国债一样是三 A
级，没有任何风险。毕竟谁会不还房贷呢？虽然刘易斯说服了董事会，但
此时的抵押贷款债券还停留在理论上，因为他缺少债券的原料，民众们购
房产生的抵押贷款。不过当幸运女神想让你扬名立万的时候，一时难都拦
不住了，他给刘易斯送来了两件礼物。
1970 年到 1983 年，美国 GDP 平均增速仅有 2.9%的平均通胀率高达
10.46%经济学领域将这种现象称为滞胀，如今美国民众也深受通胀之苦，
但最高也才是 2022 年 6 月的 9.1%，当时对抗通胀的手段和现在一样。加
息！1979 年一个身高两米的巨人站上了美联储主席的位置，连续加息后将
利率最高提至 22.36%个高位大约是现在的 10 倍，美国经济已长达 21 个月
的衰退为代价，终于将通胀从峰值 13.6%控制到 1983 年 6 月的 2.9%，这位
身高两米的每年主席名叫保罗沃尔克，暴力加息和 21 个月的经济衰退被
称为沃尔克冲击，但这场冲击恰恰是幸运女神送给刘易斯的第一份礼物，
沃尔克冲击之前，美国 30 年固定利率房贷的利率水平在 10%上下，随着加
息的推进，数代协会的融资成本迅速攀升至 12%，甚至更高他们每一笔房
贷都是在亏钱，另一方面 1933 年颁布的 Q 条例规定了银行的存款利率上
限。在 1933 年是 2.5%，在 20 世纪七八十年代是 5.25%到 5.5%，银行的存
款利率远低于通胀，民众都不去银行存钱，反而把钱投进了货币基金，一
边筹不到钱一边亏损经营 4000 家，处在协会中有 2900 家面临破产。就在
这时幸运女神为刘易斯准备的第二个礼物送到了。1981 年 9 月 30 日，国
会通过了一项税收或民法案，法案规定如果大银行将房贷卖掉，财政部会
将前 10 年上缴的税费归还来作为亏损补贴卖得越多，补贴越多，这让首
大银行有了充足的动力卖掉，这时候早已私有化的房地产，因为高额融资
压力也濒临破产，无力购买保单，全美国有能力且有需求购买抵押贷款公
司，只有一家华尔街的投资银行，那就是刘易斯所在的所罗门兄弟公司，
刘易斯的债券部门的电话被全国的大银行打爆，鼠贷银行在危急时刻的抛
售形成了踩踏刘易斯以极低的价格收割了他们手中数千亿美元的抵押贷款，
抵押贷款债券的原料有了，下一步就是寻找一个信用极佳的主体为债券做
担保，投资者才会相信这些债券是安全的，刘易斯把他的目光转向了两方。
1968 年为了让越南战争时期的联邦政府债务还那么难看，王立伟进行了私
有化，从此美国民众买房的房贷只是房利伟，私有债务不会体现在联邦政
府的资产负债表里了，同时为公务员和退伍军人提供防范的业务被拆分出
来，成立了基地内拆分之后的房地产完全失去了政府职能，但他也失去了
加速，可以购买全美所有符合标准的手来为了避免房利摆在权威实行垄断，
国会在 1970 年成立了第三家机构，房地美从此两房登上历史舞台，通过
竞争让美国民众能够拥有较低利率的房贷，但在沃尔克冲击之下， 2 房也
濒临破产，刘易斯向他们伸出了橄榄枝，在刘易斯的游说下，两方被所罗
门兄弟公司提供抵押贷款所罗门兄弟公司将其打捞成债券，两方为其提供
担保，虽然此时的两方属于私营机构，但市场上仍将他们视作有政府托底
的，不可能倒闭的政府资助企业，于是在两方和投资银行的合作之下抵押
贷款。担保证券 mbs 诞生，有了两房的担保后，全国各地的投资者争相抢
购这些新颖的投资品两房通过债券化迅速将抵押贷款变现在沃尔克冲击之
下，使得刘易斯带领的债券部门在 1982 年狂赚 1.5 亿美元，所罗门兄弟
公司迅速成为华尔街顶流华尔街的债券部门，原先被称为植物人才的岗位
变成权威顶尖 MBA，争相竞聘的香饽饽，刘易斯火速晋升所罗门兄弟公司
董事长，被人称为抵押贷款债权支付，但风光无限的刘易斯并不知道命运
的齿轮悄然转动，NBS 正是一只煽动了翅膀的蝴蝶，在 20 多年后引发一场
袭击全球的金融项目。
2000 年到 2001 年互联网泡沫破裂，911 安然财务造假一波又一波地
重创美国经济，为了刺激经济，格林斯潘主导美联储从 2001 年 1 月 3 日到
2003 年 6 月 26 日连续 13 次降息，联邦经营利率从 6.5%降低至 1%，并且
将 1%的利率维持了 1 年。小布什同步推出税收减免法案，美国企业迎来了
最宽松的经营环境融资成本更便宜免税省下来巨额利润降息影响下，30 年
固定房贷利率从 2000 年底 8.1%降至 2003 年的 5.8%，赚到钱的老板们趁机
买房换房被窝房价开始上涨更要命，不是格林斯潘还解除了再融资的限制，
举个例子，杰克在 200 年底以 8.1%的房贷利率购买了一套总价 100 万房子，
贷款总额 70 万，2003 年 7 月房贷利率已经是 5.8%，他的房屋总价翻了一
倍来到 200 万，杰克想把房贷换成便宜的贷款界会为他垫付剩余的榜单，
然后把这套已经结清的房屋再拿去抵押，得到房屋总价七成，也就是 140
万的抵押贷款，杰克拿到 140 万之后，把中介垫付金给他，本息上还剩下
5.8%，利率 70 多万抵押贷款将高息贷款转换成低息贷款操作就完成了。
我可以用这 70 多万去消费也可以再去付一套房的首付然后再来一次抵押
贷款这个过程就是再融资，一直看我视频的同学们，觉得这个过程很熟悉，
因为第三次狂奔的时候，国内某城市经营贷炒房的基础也是在融资，随着
房价的攀升，抵押贷款的额度越来越高，许多美国民众通过再融资买下了
12345 套房在佛罗里达亚利桑那加利福尼亚州融资购房的比例达到 45%，
这三个州后来被称为泡沫州 2000 年美国新增抵押贷款 1 万亿美元，2003
年这个数字是 3.8 万亿，其中有 2.53 万亿用于再融资，房地产的繁荣形
成了正反馈，群众购房产生房贷，然后再融资获得现金资金现金可以拿去
满足日常消费，还有子女的优质私立教育需求，钱不够了就再去买套房再
融资购房需求的上升，带动了建筑业的实体产业的发展房地。
按照小布什和格林斯潘期望的那样带动了精子的人但他们不知道的
是这场繁荣对华尔街而言是一场饕餮盛宴，他们在新旧世纪交替之时就已
经做好了准备 1933 年银行法作为罗斯福新政的严重隐患，严格划分了投
资银行和商业银行的业务投资银行只能从事证券资金等方向的投资，不能
吸收存款，相当于国内的证券公司和商业银行能吸收存款，但只能做储蓄
和贷款，以沃尔克冲击让储贷银行几乎失去了所有的房贷，他们只能眼睁
睁看着投资银行通过销售以房贷为核心的抵押贷款债券牟取暴利，投资银
行则需要获取储贷银行房贷作为抵押贷，债券的原料双向奔赴之下，部分
银行开设对方的有 1998 年商业银行花旗兼并了带有投资银行性质的旅行
者集团，1933 年银行法名存实亡，1999 年克林顿通过了金融服务现代化
法案，彻底解除了商业银行身上的枷锁，以花旗为代表的商业银行可以光
明正大地从事投资银行的工作，于是房贷的办理，房贷的打包和证券化抵
押贷款债券的销售持有和交易，花旗自己就能够包办每一个环节都能收取
手续费，赚到巨额利润，一些投资银行则收购楚南银行，让自己也变成了
全能银行，其中的代表就是雷曼兄弟和表示的这些华尔街的全能银行，泉
州 21 世纪初，美国房地产市场东风变得盆满钵满，雷曼兄弟的$CEO$理查
德福尔德从 2000～2008 年获得了总计 4.85 亿美元的薪酬和分红。2006 年
纽约的金融从业人员获得了 600 亿美元的分红，就意味着投资银行的高级
职员都可以获得数千万美元的报酬。2003 年两方以 57%的市场份额占据了
房贷市场的绝对优势，这时候大家争抢的还都是还款能力优秀的客户。
到 2003 年底小布什发布的一项法案，各地改变了房贷市场竞争，释
放了危机的核心四大 2003 年 12 月 16 日小布什签署了美国梦首付款法案，
推出了每年 2 亿美元的首付款资助计划，将为购房的中低收入家庭提供 1
万美元或住房购买价格 6%的首付款资助，这对很多中低收入家庭基本意味
着零首付之后不会对两方做了两项规定，一是两方要扩大对中低收入和少
数族裔人群的房贷发放； 二是限制了两房的资产负债规模，也就限制了
两房的房贷发放规模，把两房的潜在房贷客户拱手相送给了私人银行私人
银行的优质房贷市场饱和后，他们把目光转向了次贷，就是对收益较低资
质不佳的人群发放了贷款这种贷款的还款风险极高看到这里也许会有疑问
为什么银行要去办理还款风险高的 4 代 1981 年刘易斯和两方合作开发抵
押贷款债券的时候，还设计了抵押担保凭证的制度，银行会优先支付利率
最低，但风险也最低的 3$a$级债券的利息 3$a，支付结束后再支付二 a 级，
以此类推双 B 级最后支付这时候资金池中可能已经没有钱了，为了收益最
高的双币及投资人也能按时得到利息，银行必须找到越来越多的房贷，只
要还贷款的人越来越多，资金池就会越来越大，游戏就能继续往下去，甚
至汽车贷款 a$期贷款都被装进了资金池里，再后来被装进资金池，就是次
贷于是一批次贷公司在银行对次贷的狂热需求下爆发，其中的代表就是新
世纪金融，为了让收入较低的人群愿意购房以新世纪为代表的次贷公司推
出了零首付政策，同时还推出了极具诱导性的气球量，气球量就是幅度利
率贷款它的真实利率其实很高，但被设计成前低后高的模式，而且缓缓年
轻即转，比如贷款前两年利率是固定的 2%，但从第三年开始利率会成倍增
加，到最后可能是 10%甚至 20%还款年线短，且最后几年利率猛增会发生
什么已经很明显了。4 代公司还会帮助低收入群体通过贷款审查比如你的
工作收入并不高，次贷公司的业务员会把你从头到尾包装成高收入的律师，
一审贷去进行贷款审查，当 4 笔业务发展到后期就连贷款审查都免了，并
不 是 1 号 人 民 行 不 行 ？
Ifyouwantmyhandworksallyourlandlordfellasmortgageapplicationusin
gthesedogsname.
Iguessso2004 年起新增的次级贷款中有一半都没有稳健整，购房者
只需要去中介那里报个名就可以申请到贷款，2005 年 0 首付贷款比例为
24%，证明文件不齐，甚至根本没有的贷款比例为 40%银首付且证明文件不
齐全的贷款比例为 122004%年次级贷款占整个抵押贷款市场的比例从 2003
年 的 8.9% 暴 增 到 20.92005% 年 次 级 抵 押 贷 款 达 到 6,250 亿 美 元 ， 其 中
5,070 亿美元被打包成刺激抵押贷款债券，并且 75%的次级贷款是气球贷
由气球贷打包出来的，次级抵押贷款债券的收益更高投资者欣喜若狂，房
贷规模被限制了，两方为了保证利润规模一方面开始持有自己的优质抵押
贷款债券，另一方面开始买入刺激抵押贷款债券危机的传播链条已经形成
了，新世纪为代表的次贷公司诱导民众贷款买房，然后他们将房贷卖给美
丽雷曼兄弟赚取手续费。民办兄弟的投资银行把次贷打包成自己抵押贷款
债券卖给全美，甚至世界各地的个人投资者，银行养老协会，还有房地美
和房地美投资银行从中赚取高额的手续费，至于收入不高的购房者能不能
按时还贷，他们是毫不关心的，因为房贷已经卖给了投资者的购房者，断
代的风险也都由这些购买债。现在院大投产到 2006 年 4 级抵押贷款债券，
中有 29%都由欧洲投资者购买作为后来一场破坏力更大的危机买下了福利
次贷，购房者也加入了再融资的队伍里，收入较低，甚至没有收入，他们
空手套白狼拥有了第 2345 套房。
你好你好，他们的再融资又让 4 代公司投资银行赚到了巨额手续费，
世界各地的投资者们买到了高额回报的债券，在你好我好大家好的时候，
房地产泡沫和金融泡沫形成了有机整合，开始螺旋升腾，三大评级机构穆
迪标普和汇率也参与到了这场盛宴中，只有 15%市场份额的惠誉一开始坚
持专业操守，只让少部分债券获得三 a 级，后来他发现更刺激贷款开始卖
延后全能银行们不再找银行做评级业务，都去了更低和标股了，为了不失
去客户和收入评级机构还是给越来越多的自己亚太人债券高评级危机爆发
后的国会调查显示评级机构非常清楚他们给了三 a 级的这些债券，就是一
堆高风险的垃圾，但为了生存他们不得不欺骗市场 2004 年美联储主席格
林斯潘参加一场银行业协会的午餐会，会上有人对气球贷和房价表示了担
忧，格林斯潘回答说可浮动利率贷款计划是十分有利我不觉得房地产市场
的崩溃因为没有任何迹象，表明房价会下跌格林斯潘的回答代表美国政府
和华尔街美国民众一起沉浸在炒房盛宴和金融狂欢带来的经济繁荣中，这
些人都没有对需求量表示担心，1 套房贷利率数百上升，最低收入甚至没
有收入的购房者还会继续还房贷吗？就在此时这场危机的利益争议跟上，
他们将以坚定的信念和专业的分析结合手上所有资源对楼市发起冲锋，他
们将一战封神一夜暴富，后来的人们将他们称为空性。2004 年初股票经纪
人迈克尔被你发现了 4 代的真相，他看到一些刺激贷款在 2004 年初的利
率 才 5.85% ， 到 了 2014 年 底 会 上 升 到 17.84% ， 到 2005 年 项 目 则 为
25.34%，麦克继续深挖，他发现了刺激抵押贷款债市场和抵押担保凭证的
作用，其实它瞬间垄断，如果这些次贷购房者在利率上升到 25%的时候不
还房贷了，那么刺激抵押贷款债券中风险较大的部分就会出现问题，次贷
市场项目会崩盘，Michael 开始下定决心做空房市，但问题是四级抵押贷
款债券只能买入无法做空，于是找到德意志银行定制信用违约掉期，
cdscds 可以理解为一种毛线 2005 年 5 月 19 日 Michael 对 6 支刺激抵押贷
款债券购买了 6,000 万美元的 CDs，如果房贷断供房价下跌导致次抵抵押
贷款债券价值下降，银行将会对 Michael 支付巨额赔偿，如果自己抵押贷
款债券没有出问题，迈克需要每年缴纳保险费用，他的保费费率分别是三
a 级、0.2%、a 级 0.53%，B 级 2%，也会发现 CDs 是一种很好的做空工具传
递，做空需要你买入做空对象，但 CDs 并不需要，如果你买入一只股票做
空它，但它涨了 50%那你就亏了 50%，但 CDs 不会不管做空对象涨多少，
保费不会变化你可能觉得这个交易对麦克来说稳赚不赔，为什么德意志银
行会傻到愿意和 Michael 签合同，但在那个美国房价暴涨的年代，绝大多
数人都不相信房价和次贷会出问题，他们只是觉得麦克疯了，给他们每年
白送一笔保费，着麦克找一家又一家银行定制 CDs，一个疯子再度房价下
跌的笑话在华尔街传开，Michael 的 CS 很不错，但还不够卖，因为这种
CDs 顾客交易解决这个问题的人是格雷格普曼迪，普曼是德意志银行的顶
级次级贷款债券销售员，2005 年抵押贷款债券供不应求，全世界的投资者
都在争抢这些债券，美国已经把几乎所有的人做的次贷都做完了都无法满
足投资者的购买需求。
迪普曼想开发出另一种债券来满足投资者，于是他的团队开发出了
一种可交易的 CS 这种 CDs 和 Michael 的 CDs 区别在于这种 CDs 的价格会随
着次级债券的价格变动，我 4 级抵押贷款债券的价值上升，这种 CDs 的价
值会下降，看好房市的人会把它卖掉，看空房市的人则会购买它，如果房
价下跌次贷违约，那么许多人为了获取巨额的保费会争相购买这种 CDs 这
种$CDs 的价格将会暴涨，比普曼还不知道他设计的 CDs 成为压垮美国金融
的最后一根稻草 Michael 的故事引起了李普卖的注意他没想到居然有人在
做空房事，他让团队研究房地产市场，然后他们得到一个惊人的结果，从
2000 年以来房屋价值上涨了 1%～5%的人违约的概率是房屋价值上涨超过
10%的人的 4 倍，这意味着住房价格不需要下跌，只要不再维持高速的上
涨，就会有大批美国人停止完蛋他还发现从 2006 年 8 月到 2009 年 8 月，
竟然有 7,380 亿美元的气球带利率，从 5%上升 10%～10.5%，美联储这时
候已经开始加息了，这些利率会变得更高，比普麦多转空，他也加入了空
神阵营中，开始买入自己开发的 CDs 做空方式当同事朝向他疯了，时，迪
普曼淡定回答我就做空椅的房子，华尔街又多了一个疯子的故事被另一个
人注意到，他打电话给李普曼申请购买 CDs，这个人的名字叫做佩莱格里，
佩莱，格里尼凭借自己刻苦钻研的精神研究出了一个结果美国的房价将会
在几年后下跌 40%这是扣除通胀之后的数据，佩莱格尼将如此震惊的结果
汇报给了自己的老板约翰鲍尔森，约翰开始全力支持佩莱格里重金购买
CDs 做空方式，约翰有时 1 天就买入 1 亿 2 亿甚至 5 亿美元的针对 4 大债券
的 CDs 他觉得很快就能看到房市崩盘，自己一夜暴富的景象，但他未等约
次贷市场晴雨表，abs 指数还保持在 100 上下，abs 指数由各大银行根据
过去 6 个月的市场数据确定出来，可以看作次贷市场的道琼斯指数，尽管
黄金还是开始下降，违约率开始上升，约翰却没能赚到一分钱，很快他就
发现了两个原因，一是三大评级机构和华尔街狼狈为奸，给垃圾债券评了
三个 a 级，二是 CDO 的出现，但抵押贷款债券销售的过程中，总有一些评
级最低的高风险债券无法卖掉，投资银行不想持有这些高风险债券，于是
他们将这些高风险债券和一小部分安全债券重新打包组成新的投资产品这
就是担保债务凭证 CEO 他将大量 B 级的垃圾债券包装成了三 a 级的黄金第
一次打包后的 CEO$也会有三$a$到$B$的分析，于是同行们进行了第二次打
包 CPU 的三 a 和 B 级债券再次打包从 CEO 的二次方进行出售如此循环后市
场上流通的不仅有 CEO，还有 CEO 的 N 次方，大量的 B 级债券被一次次高
峰成黄金对外销售，但他们的本质其实是垃圾中间等级的，CEO 的利率被
设定在百分 50%～100%，投资周期只有 30 天，连回报率可以有 858%这简
直就是贝尔斯登这些投资银行的梦中情战。2006 年 CEO 发行量为 5,600 亿
美元，约为 2004 年三倍。2006 年美林证券将 $CEO$销售到全世界每笔
$CEO$，他们会收取 1%到 1.5%的手续费，共收取了 7 亿美元，的佣金，次
贷债券的狂热由 CPU 接力强行支撑起了次贷和金融市场，2006 年末市场上
有 1.2 万亿美元的刺激贷款，在此之上诞生出 5 万亿美元的 CEO，横跨次
贷也不够 CTO 使用，于是投资银行创造了合成$，CPU$他们将卖给约翰保
尔森的 CDs 带来的现金流做成了 CEO 并在 2006 年末成为 CEO 的主流约翰保
尔森知道后哭笑不得评级机构对债券评级作价研究机构对房地产数据做假、
CPU 的投资狂热三者共同掩盖了房地产市场的颓势，让已经上升的违约率
没有引起多少注意，这对约翰来说是好消息，市场硬撑出了房地产的余温
让 CDs 都很便宜，他立刻筹了一大笔资金对刺激抵押贷款债券 abS 指数
CEO 和 CEO 的所有的做空的金融产品全部买了 CDs 进行做空，约翰保尔森
在房地产市场走到顶部的时候埋伏好了做空的所有筹码，另一边比约翰提
前一年做空的 Michael 十分，难熬，债券市场一直没有下跌，公司利润逐
渐被他购买的 CDs 的保费耗尽，他不得不裁员以及抛售掉一半的 CDs 来给
公司续命，幸运的是他撑过了最难熬的时间，崩溃即将来临。
2004 年 6 月 30 日，美联储为了应对通胀连续 17 次加息，净利率从
1%提高到 2006 年 6 月 29 日的 5.25%，直接刺破了泡沫一些在前几年办理
的气球贷买房的次贷客户发现自己的房贷利率陡然升高到 15%以上，随着
加息推进利率迅速变得更高，通过再融资空手套白狼跑出来第 2345 套房，
的气球赖客户最先崩溃，低收入甚至无收入的他们本来就是通过再融资的
钱来消费和还贷的，再融资的钱迅速耗干后，他们果断停止了还贷，一些
客户开始抛售自己的房子来换取现金，美国从 2000 年以来涨了 126%的房
价终于在 2006 年 7 月开始下跌，第一款多米诺骨牌已经倒下，2006 年末
美国第二大四代公司新世纪公司的大批客户出现短单，华尔街发现债券的
原料有问题后，强迫新世纪收回了这些子弹，新世纪和花旗这种商业银行
不同，它没有吸收存款的能力，它给客户发放房贷的钱都是从华尔街融资
得到的，次贷卖不掉，并且断贷并没有收入又要还债，新世纪在四季度爆
亏几乎吃掉，了 2006 年全年的利润 2007 年 2 月 13 日新世纪发布了四季度
盈利预警，第二天新世纪公司股票下跌 36%，刺激贷款指数$abs$应声下跌
五个点，市场第一次感受到了次贷的含义，另一边约翰保尔森持有 250 亿
美元次贷的 CD，ABX 下跌 5 个点让他一上就赚了 12.5 亿美元，约翰保尔森
一个上午的战绩就比索罗斯当年做婚姻棒百度 2.5 亿美元这个消息在华尔
街引起巨震，花旗被瑞银和其他散户投资者把约翰的电话打爆了，他们都
来咨询 CBS 到底是怎么操作的，市场上形成一股用 CDs 获客磁带的浪潮进
一步加剧了 abs 的下跌，短短两周时间 abs 指数下跌到了 60，焦虑在金融
市场蔓延。黑尔斯登作为第五大投行无法做事，房贷市场和抵押贷款债券
市场倒塌，他向媒体宣布市场对于新世界公司的反应有些过度，现在正是
抄底 abs 的好时候，同时菲尔斯登和其机构强行托底次贷市场 ABX 指数开
始反弹当 ABX 反弹后，贝尔斯登为代表的机构在舆论上嘲笑空神阵营属于
约翰保尔森，不过是走马观花的投机者，很快他们就笑不出来了。2007 年
3 月华尔街开始向新世纪公司讨要 173 亿债转股，新世纪不得不公开承认
他已经濒临破产，进一步引起了市场的恐慌，2007 年 4 月 2 日因为 82 亿
美元无法偿还的债务，新世纪申请破产并且裁员 544%代危机彻底爆发，当
房价上涨的时候，4 代客户们在中介的帮助下，通过把原先的房屋再融资
来获得新的贷款用于消费和再次买房当房下跌的时候，这种再融资得到的
贷款已经连之前的房贷都无法还清了，并且利率还因为加息上升了不少，
原来的这个板块变成了负反馈越来越多的人加入抛售房产的大潮中当抛售
如潮水般席卷各个州之后，楼市出现了恶性循环，越降价越没有人脉越降
价断代。
人越多，次级贷款债券迅速贬值，但威尔斯登还在硬撑他带领其他
机构买进 abs 指数，硬是让 abs 无视了新世纪的倒塌，在 5 月中旬回升到
77 点，但这不过是回光返照。随着房地产市场恶化，评级机构们坐不住了，
终于用自己仅存的道德和职业操守开始对金融市场重新评级。2007 年 7 月
标普下调了在 2005～2006 年发行的 612 种总价 120 亿美元的抵押贷款债券
评级，随后标普又下调了雷曼兄弟和贝尔斯登的债权评级，被切中了贝尔
斯登的要害，贝尔斯登旗下两只对冲基金出现亏损平息下调和贝尔斯登亏
损，让市场看清了，显示房地产市场的崩盘已经避无可避有资金的人开始
疯狂定制或者购买 CBS 合同约翰保尔森手上的 CDs 价格暴涨，他卖掉了一
些 CPS 落袋为安了，20 亿美元利润，一些资金实力不足以购买针对次贷市
场的 CPS 的人开始用 CDs 做空自己的房子，以求在房价下跌后他能获得一
笔赔，对冲风险，一些租房的人也使用 CDs 做空房东或者邻居的房子，此
时的市场出现了大反转，炒高房地产泡沫的投资者开始加入做空阵营购买，
mbs 和 CPU 的热潮被购买，CDs 的热潮取代，abs$指数在哀鸿遍野的市场
氛围下暴跌至 37 点，贝尔斯登已经无力回天加入购买 CDs 大潮的，还有
两方自从 2003 年放款规模被限制后两方开始大量持有自己开发的抵押贷
款债券和买进投行打包的刺激抵押贷款债券，2007 年最新高回报的次级抵
押贷款债券占到了两房利润的 2/3，当次贷债券的价值开始暴跌，两房必
须购买 CDs 来对冲风险，但所有购买 CBS 的人都忽略了一个问题到底是谁
来给他们赔偿赔偿金？
 真的准备好了吗？2006 年美国第一大投行高盛发现了房地产可能来
临的崩溃，导致偷偷由多掌控一边清空自己生产$，CEO$，另一边 CEO 买
入了 22 亿美元的 CDs，如果这些 CDO 贬值高盛将获得 120 亿美元左右的赔
偿附带着赔偿的是美国最大的保险公司，美国国际集团 aigaig 一开始来
者不拒，白嫖的钱为什么不赚？Aig 开开心心地跳进了高盛的陷阱，却没
发现高盛设置了一个隐藏条款，如果 AIG 评级被下调，必须向高盛支付一
定数量的抵押物，这里买一个伏笔，高盛还把自己城堡的 CDs 也卖给了
AIG，这样一来之前需要高盛来赔偿的，CS 就是 AIG 来赔偿了，但 CDs 合
同的保费也从交给高盛变成交给 AIG 发现了不对，他也开始研究房地产市
场然后终止任何新增的 CDs 业务，但是 Michael 李普曼和约翰保尔森的
CBS 最终承保方还是 AIG，对这些名不见经传的人没有放在心上，甚至都
没有准备任何赔偿金，殊不知自己已经成为危机链条的最后一环，但高盛
和市场的以为 ig 被覆高盛担心这么多的赔偿金会让 AIG 破产于是他又买
了针对 AIG 的可交易 CDs 如果 AIG 破产凹陷可以把这些 CS 号线霍丽 2007
年 8 月自带危机已经蔓延到美国次贷市场的大主顾，欧洲 8 月 2 日德国工
业银行因次贷投资亏损 82 亿欧元 8 月，就是法国第一大银行巴黎银行因
次，贷债券的投资亏损全部冻结三只基金 2007 年 9 月英国本银行因次贷
债券投资亏损遭遇流动性危机向英格兰银行求救。
9 月 13 日 BBC 曝光了北岩银行求救的消息，引发了民众的恐慌，民
众冲向北岩银行的柜台提取现金，发生了警队在机场了，三天里提走了 10
亿欧元 10 月份北约银行宣布破产 10 月 23 日美国破产协会公布 9 月申请破
产的消费者人数接近 6.9 万人，同比增加了 23%。从 2007 年 8 月起，大大
小小的银行亏损或者倒闭的消息在美国、欧洲、日本不绝于耳，尽管从 8
月起，世界各国央行连续两个月向银行系统出资超 4,000 亿美元，但房市
和股市的颓势依然无法挽回。2007 年 10 月，穆迪将 330 亿美元的房贷信
用等级降低 12 月 1,530 亿美元的 CPU 评级也被降低，这让花旗贝林和摩根
士丹利、列宁 700 亿美元的资产贬值世界在不绝于耳的下调贬值亏损倒闭
的声音中进入了 2008 年房市和债市的低迷让约翰鲍尔森日进斗金但他没
有闲着他研究了贝尔斯登和雷曼兄弟等银行的债务问题，很快他发现了一
个惊人的问题：如果你有 100 万现金全部拿来投资，投资对象上涨了 10%
就赚了 10%，但如果你借了 900 万，总共资金来到 1,000 万，就是 10 倍杠
杆投资对象涨了 10%你就赚了 100 万本金收益率 100%，把 900 万的本息归
还后，你的收益率仍然是原来的数百，但如果投资对象是下跌的，不加杠
杆的时候需要下跌 100%才会将你的本金亏完，但是 10 倍杠杆之后只要下
跌 10%，你就会血本无归。
他发现贝尔斯跟美曼在市场狂热期加了极高的杠杆来扩大次贷市场
的投资利润雷曼的杠杆率是 30.7 倍，贝尔斯登是 40 倍，两房 75 倍，房市
和债市的崩塌意味着这些公司都会倒向约翰，开始从做空次贷债券转做空
这些公司，雷曼兄弟华盛顿互助银行美林和房利美 2007 年 9 月约翰家的
保姆不辞而别只留下 31,000 个邮箱的信用卡催缴函件，约翰发现保姆的
月开支是月收入的 10 倍，保姆靠着十几张信用卡维持高消费，这种约翰
推进了另一个市场危机。自从房市繁荣后，借贷消费生活成为美国人的主
流，平均每个美国人拥有 5 张信用卡，当市场下行后，信用卡违约率和房
贷违约率一样节节攀升，这将拖垮实体经济。约翰接着做空的信用卡和建
筑业领域，他坚信次贷危机不过是一场更大危机的序曲。
2006 年 7 月，前任高盛 CEO 亨利博尔森就是美国第七十四任财政部
部长，那时的亨利还没注意到美国房价在这个月来到明天，而他的前斯高
盛将在两年后给他送上一份大礼，2007 年 8 月 9 日，巴黎银行冻结旗下三
只石油抵押贷款债券的基金理由是完全枯竭的，流动性危机迅速蔓延到整
个欧洲欧洲央行紧急宣布将为欧洲所有银行提供无限制的资金支持 49 家
银行在几小时内借走了 948 亿欧元，相当于 1,300 亿美元，打破了 911 事
件的记录，亨利保尔森很清楚危机的源头刺激贷款气球弹和再融资次数客
户的断供，让 mbs 和 CPU 的资金池都失去了现金来源，就像水龙头失去了
供水这些金融产品已经完全失去了流动性，只会让投资者不断亏钱。 8 月
17 日美联储重新进入降息通道，为市场注入流动性，顺便降低气球贷的利
率水平。10 月 10 日住房与城市发展部和财政部联手打造的，就是向期望
联盟成立，他利用再融资将购房者的气球蛋转换成低利率的固定利率贷款
把贷款降低到购房者能负担得起的水平。
 截至 2008 年 3 月，希望联盟把 100 万批房贷转换成低利率贷款，其
中 68 万笔是刺激贷款，但确实缓解了危机，但远远不够越来越多的投资
者开始逃离金融市场去往最安全的投资。美国国债华尔街的亏损还在扩大
市场的流动性还在衰减。2008 年 3 月 14 日，鲍尔森接到了贝尔斯登的求
救电话，他手上的资金只有 2 亿美元了，3 月初市场上开始流传贝尔斯登
即将流动性枯竭的谣言，从 3 月 7 日到 14 日，威尔斯登的股价从 77.32 下
跌至 62.3 美元每 1,000 万美元的 4 代债券的 CS 合同单价从 31.6 万美元飙
升至 61.9 万美元雷曼的 CCDs 单价则从 22.8 万上升至 39.8 万美元，一年
前这个数据还是 3.5 万，显然空投们在疯狂做空这两个投行这个故事中的
另一个保尔森又躺着赚了不少钱，3 月 10 日到 14 日恐慌，的客户，撤走
了 180 亿美元的谣言这下成真了贝尔斯登面临流动性危机，亨利并不在意
单独一家投行的生死，他担心的是如果排名第五的贝尔斯登倒下恐慌和空
投会让第四的雷曼步其后尘，然后丢掉所有的这将会是整个金融系统的崩
盘，但亨利的牵线搭桥下，贝尔斯登以两美元的股价卖给了摩根大通，他
巅峰时期的股价是 173 美元，摩根大通收购威尔斯的条件是贝尔斯跟 350
亿美元的房贷类资产将由美联储实际持有换句话说，就是用纳税人的钱来
为贝尔斯的买单。
亨利以为金融系统的风险就此结束，很快他就发现他错了 5 月初冯丽
美发布的季报表明他已经连续三季度亏损，上一章说过两房 2/3 的利润都
来自次贷债券，不亏才怪，6 月初雷曼提前发布二季度业绩预亏损 28 亿美
元到 6 月底，民办的股价已经跌到 19.8 亿美元，4 月中旬还是 39.56 到 9
月 4 日两房净亏损 55 亿美元，房利美的股价 7.32 美元，一年前还是 66 美
元，三家机构唯一在涨价的只有做空仓的 CBS 三家机构在空头攻击下摇摇
欲坠，小布什和亨利在 7 月就达成了共识，两方绝不能倒他们发行的房贷
和 mbs 占据美国发行总量的半壁江山，客户遍布世界各地，两家最大的客
户就是俄罗斯和美国国债第一持有国的中国小布什和亨利，第一次感受到
了中美之间的金融恐怖平衡的内容，将在第三期销售如果政府资助企业背
景的两方倒下，将重挫美元信用，更会引发全球经济衰退，雷曼那边交给
市场。再来一次贝尔斯的模式，9 月 7 日亨利保尔森正式宣布政府接管两
方分别注资 1,000 亿美元，并且撤换掉 CEO2 房，将 79.9%的股权移交政府，
为什么是 79.9%？因为如果股东股权比例超过 80%给公司注资就要收税财
政部在救援两方的同时还没忘记避税另一边雷曼先后谈了 10 余家银行，
最后留下的只有美国银行和英国的巴克莱银行，然而两家银行通过尽调发
现雷曼资产负债表上存在一个漏洞，这让雷曼的收购和贝尔斯登产生了更
剧烈，贝尔斯登的资产虽然贬值，但仍然有价值，美联储可以为他担保，
因为雷曼的资本流动法律不允许美联储为他担保，这让美国银行转而收购
了排名第三的美林，有意向收购的巴克莱银行，坚持要求美联储担保双方
陷入僵持，最终英国财政大臣致电亨利保尔森，英国不会引进美国的海军，
保尔森彻底绝望，他已经看到了金融系统的崩溃，9 月 15 日凌晨 1:45，
雷曼兄弟宣布破产，雷曼的脑瘫引发了最严重的危机信用危机，投资者们
开始疯狂逃离资本市场，逃离任何类似于雷曼的投资机构，投离任何企业
恐慌的投资者涌向美国国债，雷曼倒塌的。
第二天发行的 311 利率不到 0.1%的美国国债受到了数千亿美元的增
强实体企业巨头通用电器的商票在市场上无人问津，中小企业更是寸步难
行，金融危机已经蔓延到实体经济企业融不到钱不得不裁员，裁员的人失
去了收入，不得不省吃俭用，无法偿还房贷之后，失去了自己的主防，发
现更加小心翼翼，进一步降低消费和投资经济陷入了恶性循环雷曼倒台后
空头迎来了狂奔，他们开始围攻排名第二的摩根士丹利，排名第一的高盛
以及 AIG，早在 9 月 12 日 AI 系的股价就在一天之内跌了 31%，雷曼倒塌的
当天开盘，一小时 AIG 就跌了 50%股价只有 6.65 美元了为什么 AIG 崩得这
么快 AIG 虽然在 2006 年停止了 CDs 的城堡，但是他早期承包的 125 份 CDS
合同带给他 115 亿美元亏损相当于 aicpa 部在 1994 年到 2006 年 B 基本的
两倍这些亏损的大头不是来自三位空神的 CDs 而是高盛在雷曼洽谈收购的
过程中 AIG 就已经向亨利保尔森求救，如果没有得到任何救助，AIG 将在
一周之内流尽腾空，高迅没有给 AIG 这么多时间，9 月 15 日 AI 系的评级
被降低，高盛的隐藏条款被触发他果断出击，要求 AI 级追加抵押物评级
下调导致 AIG 的资产贬值，了，以前赔偿 100 亿美元，可能需要 100 份资
产，现在可能需要 150 分才足够，如果 AIG 支付不起，会进一步引发空头
攻击，停机下调资产继续贬值，对高盛支付的窟窿就越来越大，形成恶性
循环。高盛步步紧逼 AI 系的流动性，足见在金融市场大厦将倾的时候，
美国第一的投资银行对美国第一的保险公司展开了连战欧胜将从中获利
5,000 万美元，尽管 AIG 几乎耗尽了所有的资产仍然无法满足高盛的胃口，
如果 9 月 16 日 AIG 还不能提供足够的抵押物就会形成违约，空头们不会放
过 AIG$，它的结局将会和雷曼一样，ang 作为美国第一大保险公司几百万
美国人的养老保险教师退休金都在里面，如果 AIG 倒下将会直接动摇美国
的 国 本
ConstructiondowntownAIG,lifeinsurance81millionpolicytothefaceval
ueof1.9trillion,millionsofdollarsandteacher'spensions。
It'severywhereyouwanttobigtofail 。 Hereitisoneofartsand 做 梦
也没想到他的钱斯送给她这样一份大礼，距离 AIG 公开违约只是几个小时
的时间，顺利前往国会山为 AIG 争取救援。晚上 9 点，美国政府将 AIG 国
有化持有 AIG79.9%的股份，提供 850 亿美元的贷款支援 AIG 高盛傻眼 AIG
为国有空投们的子弹全部往摩根士丹利和高盛亲切，这两家机构的 CDs 价
格瞬间被炒高一倍，空投们和几年前炒房的人群没有什么不同，他们完全
不管金融系统的负面会带来什么影响，只在乎自己能赚多少钱，9 月 18 日
为了完，这个资本市场证券交易委员会鼓励你禁止了 799 只股票，的做空
交易做空禁令最终延长到了 10 月 8 日，空投的实力已经恐怖到什么程度
了呢？
2008 年美国发行的 CDs 规模 62 万亿美元，2008 年全世界的 GDP 是多
少呢？63.71 万亿美元，这个禁令在向全世界宣告部分美国认可和经济学
家信奉的自由主义经济就是一个谎言，他在雪崩的时候只会让美国经济陷
入深渊。9 月 21 日美联储宣布通过高盛和摩根士丹利成为银行控股公司的
申请，这意味着高盛接受监管这种低杠杆收入和盈利会骤减，但它的融资
会变得安全，许诺转型前高盛只能通过回购协议来融资，金融危机时期容
易挤兑，转型之后高盛不需要设立商业银行机构，也能够吸收存款，更重
要的是他能享用美联储的紧急援助资金了，高盛获得了美联储 100 亿美元
的援助，还从巴菲特那里获得了 50 亿美元的援助，2018 年 10 月 14 日，
摩根士丹利将 21%的股份出售给日本 30UFO 金融集团总裁金额 90 亿美元，
完成银行控股公司的日记华尔街最后两家投行没有破产，但再也不是独立
投行了。
21 世纪初的华尔街投行神话已经覆灭，但危机才刚刚开始，加州的
中央鼓励房价暴跌 50%，消费下降 30%，美国的轿车销量从 2007 年的
1,600 万辆开始骤降到 2009 年只有 900 万辆 2008 年 11 月 7 日通用汽车宣
布如果没有政府救助，它将活不到 2009 年夏天，2008 年冬天每个月都有
80 万美。我是 112008 年 12 月 1 日，美国国家经济研究局宣布美国经济从
2007 年 12 月开始进入衰退，2009 年美国$GDP$开始了持续的负增长，道
琼斯指数从 2007 年 10 月的 14,198.1 跌到 2009 年 3 月的 6469.852009 年
美国房价相比 2006 年 7 月的峰值跌了 3 分，之 1 许多人，的房屋价值已经
低于房贷的金额企业裁员民众失业不敢消费不敢投资，银行不敢借钱，企
业规模下降继续裁员，经济陷入一潭死水，美国很快又出台了一系列政策
来为市场注入流动性。在经济缓慢的恢复过程中，美国消费和外贸的下降
金融系统和灾难让危机迅速传导到全世界，从伦敦到西班牙，从爱尔兰到
瑞士房价都在暴跌，全世界的股市都和美股一样震荡下跌，泡沫由贪婪构
筑，最后又被贪婪撕破，种下的恶果却让全世界人民来消化。
2007 年 9 月，当美国房价持续下跌的消息上了各大报纸的头条后，
琼斯问她的丈夫佩莱格尼，我是不是不用上班了？佩莱哥，你此时并不知
道约翰会给他多少报酬，但他明确告诉妻子他确实不用上班，琼斯第二天
就辞掉了工作，2007 年底琼斯在度假期间查询了一下账户余额，它凝固在
了替换机前因为他从来没见过那么多钱 4,500 万美元那是佩莱格里尼的年
终奖金约翰摩尔森总共给了这位大工匠 1.75 亿美元的报酬，如果不是佩
莱格里提前发现房市可能崩溃，约翰没办法抓住这次暴富的机会，约翰保
尔森在 2007 年的个人收入近 40 亿美元，比他早一年做空房事的迈克尔贝
利个人赚了 7,000 万美元，这还是他为了公司存续提前卖掉一半 CBS 的结
果格雷格利普曼赚了 5,000 万美元，从收益上看空乘阵营是这场危机的赢
家，但我更愿意说这场危机没有赢家，整场金融危机的核心逻辑就是通过
房贷让底层民众都有放大资金的能力然后华尔街把他们汇聚成资金，在债
券化的每一步中都会放大这些资金，民众放大数倍的资金转移到华尔街的
口袋里，当泡沫破裂的时候，民众才发现自己除了负债什么也没得到，但
华尔街的高管早就在不断的资金转移中获得了底层民众不吃不喝几千年也
证明到的报酬，即便一些高管在危机爆发后被辞退，他们也早已一生无忧，
这是赤裸的掠夺。所以后来一些人把 4 代称为掠夺性贷款，如果说约翰迈
克尔比普曼和佩莱格尼还有一些专业能力，那么 2008 年开始加入空头的
人们和新世纪初炒房的人们没有区别，不过是人性贪婪的两种表现形式，
他们在市场的两极翻转中挣够了钱，留下来的烂摊子则是全世界的人民买
单了，民众是这场危机中最惨的群体，在上星期被诱导着拥有房产，在下
星期一无所有，成为雪崩中并不无辜的雪花美国政府从 20 世纪开始一步
步放开金融监管，执行自由主义的经济政策，本质上是为人性中的贪婪一
步步解开枷锁，最终从两房 AIG 的国有化到紧急救助政策，本质上都是在
用纳税人的钱咎由自取的华尔街买单民众无法理解为什么国家要用他们的
钱拯救罪魁祸首的华尔街，作为一场声势浩大的运动埋下伏笔，他将和欧
洲的债务危机交织在一起，成为 21 世纪第二个 10 年举足轻重的历史印记
请看下集环大西洋金融的崩塌。
1998 年 5 月，欧洲各国财政政要迎接欧盟总部所在地比利时布鲁萨，
他们决定成立欧洲中央银行，未经 5 岁的欧盟发行统一货币欧元就在各国
兴高采烈讨论欧元细节时，受邀参加会议的美国财政部副部长萨姆斯突然
提问，这里的欧洲人能否告诉我，如果西班牙的一家银行陷入严重困境就
会发生什么？西班牙的监管当局、西班牙央行、欧洲央行和布鲁塞尔各自
应当承担怎样责任？原本热火朝天的会场突然鸦雀无声，在一段尴尬的沉
默后，欧洲人爆发了争吵，没有人给出一个负重回答，在场欧洲人不会想
到这个没有回答的问题将在 10 年后成为现实会上的混乱，将在 10 年后幻
化成整个欧洲大陆的政治经济动荡大家好我是外资讯由于本期的内容太过
复杂和硬核，在上正餐之前先讲一段大家耳熟能详的故事，作为芹菜方便
大家理解后续的内容，一个旅客来到一个村子，在酒店支付了 100 块钱押
金上楼看房，酒店老板接过这 100 块钱去卤菜馆打，菜品的欠款，支付了
卤菜馆的老板拿着这 100 块钱支付了在屠夫那里的赊账屠夫拿到这 100 块
钱去支付了他在养殖场的赊账，养殖场老板拿到钱之后去酒店支付了上周
下馆子的赊账，这时候旅客下了楼表示没有满意的房间从酒店老板手里拿
过 100 元钱押金走了，这个故事以前没有变多，但是村子里的经营者们的
欠账全都解决了，这就是流动性商品和钱在社会的各个环节里流动就成了
经济旅客来之前村子上处于商品已经交换，但是货币没有流动的状态，惊
喜陷入了停滞，也就是流动性危机旅客的到来就是为经济体系注入流动性。
本次危机的源头就是环大西洋的鹰号遭遇了流动性危机，后来整个
社会都出现流动性危机，今天的故事已经有不少案主说过了，但这场涉及
20 多个国家持续了 10 年的危机，太过复杂，大多数$up$主都将其做了极
致的简化，这样确实通俗，但许多精彩的博弈就无法表现出来，恰恰是这
些博弈改变了人类历史的进程所以我将用上下两集总计 40 分钟为你献上
一个最全面最硬核也最爽的版本，只要你能看完就会发现当下欧洲的烂摊
子恰似一场 10 年轮回上期说的 mbs。CbsCPU 在本期还有重要作用，他们
的概念就不再重复没看过上期的同学可以去补一下课言归正传正餐开始。
第二次世界大战后的欧洲满目疮痍，百废待兴，为了消除隔阂，统一调度
资源，1951 年欧洲煤钢共同体成立，最后欧洲在原子的经济等各个领域成
立共同体，最终在 1993 年欧盟成立，欧洲正式开始合作发展经济，试图
摆脱美国控制，不过在接下来几分钟你会看到欧盟后来在暴力的诱惑下亲
手扼杀了自己的金融独立性。
截至 1995 年 1 月，1 日欧盟内部共 15 个国家在经济合作中需要频繁
兑换货币，降低了效率，于是在 1999 年欧元诞生欧盟 15 个国家中有 11 个
使用欧元，这 11 个国家就是欧元区到 2002 年欧元区国家原来的货币退出
市场，欧元成为这些国家唯一的法定货币，大大提高经济效率，与经济合
作同时推进的是金融领域的监管解放。1986 年 10 月，英国首相撒切尔夫
人提出金融大爆炸完全放开了伦敦的金融监管，其中最大的利好就是抵押
品在质价，比方说你买一套房从银行获得房贷，你的这套房就是抵押品质
押给了银行你的房贷还清之前你是不能用这套房去别的银行再贷款的，但
是抵押品再质押政策允许你把同一套房同时抵押 4 次获得 4 倍放贷，对于
金融机构和投资者来说，这意味着他们的融资额直接扩大了 4 倍，伦敦向
全世界发出了信号，美国能做的伦敦也能做美国不能做的伦敦也能做，美
国亚洲欧洲的资金疯狂涌进伦敦，来自全球各地抵押物的价值在伦敦凭空
放大了 4 倍，伦敦金融城开始重现第一次世界大战之前的辉煌，纽约察觉
到了威胁，在华尔街的金融巨鳄们的游说下，为了保住美国作为世界金融
中心的主导地位，克林顿通过了金融服务现代化法案，解放了美国银行的
从业限制，花旗贝尔斯登雷万兄弟纷纷成为全能银号。21 世纪初美联储主
席格林斯潘降息至 1%，并且解除了再融资的限制，让美国房价大跌 15 分。
以房贷为核心原料的 mbs 和 CDO 让美国金融一骑绝尘，后来更是让低
收入甚至无收入的客户办理刺激贷款零首付购房，然后把这些房贷开发成
高收益的刺激房贷债券销售到全世界伦敦金融城傻眼了，美国疯起来连自
己国家的人民都不放过。金融创新这个领域上欧洲只能甘拜下风，本着打
不过就加入的原则，欧洲成为美国 mbs 和 CPU 的最大投资者，毕竟 880%的
投资回报欧洲无法抗拒，但他们没有停止这场金融界的军备竞赛，欧盟在
一个细分领域打开了潘多拉魔盒。看 1988 年 7 月国际清算银行旗下的巴
塞尔银行监管委员会通过了巴塞尔协议一规定大型国际银行的资本金率不
得低于 8%，这是什么意思？
比如说你总共要投资 100 万，你自己的钱就不得少于 8 万也就是说，
你的－杆是不超过 12.5 倍的，2004 年当美国的 mbs 和 CEO 引发全世界金
融的疯狂是巴塞尔委员会通过了阿塞尔协议二资本金率依然是 8%，但从两
方面放松了杠杆要求，一是针对房贷债券投资的资本金加权系数从 50%下
降到 35%，它的机制就不解释了，直接说结果这是在鼓励银行做更多的房
贷债券投资二是投资房贷债券时只要购买一定额度，的 CDs 来对冲风险，
就可以抵消资本金要求，于是美国和欧洲的银行都开始家族杠杆投资
abs 和 cocs 则 是 他 们 的 下 饭 ， 小 菜 买 一 点 ， MVS 和 seo 就 搭 配 一 点 ，
CS84272 为大清大西洋两岸想要投资房贷债券业务的银行设置了相同的起
跑线，但显然欧洲银行跑得比美国银行远得多，上期我们说过 2008 年金
融危机时期美国投资银行的杠杆率最终被收购的贝尔斯登是 40 位，破产
的雷曼是 30.7 倍，美国金融机构平均杠杆 20 倍，而欧洲银行的平均杠杆
是多少呢？40 倍，杠杆最高的欧洲机构是德意志银行和瑞士银行已经达到
了 50 倍金融市场军备竞赛的最终结果就是欧洲银行家族的杠杆进入美国
的 mbs 和 CPU 市场疯狂攫取利润，欧洲也沉浸在美国房价永不下跌的美梦
中，没有想过杠杆能让他们放大收益，也能放大亏损，一旦他们的投资对
象下跌了 2.5%，他们就会血本无归他们更没注意到在这场金融军备竞赛中，
他们已经对美元形成了深度依赖。欧洲加入美国的房贷债券市场后，一个
横跨大西洋的美元流动环线形成了欧洲银行要投资 mvs 和 CDO 必须用美元，
所以欧洲的总部在伦敦金融城，用欧元兑换美元转移到纽约的分布，纽约
的分布用美元投资$mvs$和$CEO$赚到的利润会转移到开曼群岛这个碧水天
堂，然后转移到欧洲总部，欧洲总部将这些利润从美元兑换回欧元利润就
落袋为安了，这个美元流动环线的形成标志着以华尔街和伦敦金融城为核
心的安大西洋金融市场诞生 9 月份伦敦携手推进了 21 世纪的金融全球化，
但也造就了一场席卷全球的金融海啸银行家们有投资三原则，成本低回报
高，鸡蛋不能放在同一个篮子里，他们的投资率相互局限于美国的 mbs 和
CEO，还包括欧盟相对落后国家的各行各业的投资一个行业刚起步的阶段，
严格的行业标准还没有健全，成本最低，因此回报也最高德国法国这些欧
盟经济火车头国家里的银行家去希腊、爱尔兰、西班牙跟国家进行投资大
量的资本涌入这些国家后，本国人民也在经济发展中赚到了钱，然后他们
把钱投到哪里去了，给你三秒钟时间想象一、23，房地产有钱就去炒房，
这点全世界都一样，爱尔兰和西班牙的房价率先爆炸，房产投资的年回报
率可以达到 30%左右，这让德国法国的银行家也加入爱尔兰和西班牙的炒
房热潮中，虽然 30%的回报率和$CEO$880%的回报率相距甚远，但也比其他
投资优质许多上。
说过 2001 年到 2006 年美国平均房价上涨了 126%同期西班牙和爱尔
兰则分别上涨了 200%和 260%，欧盟各国房价有不同程度的大涨，大西洋
两岸的房地产市场催生出巨大的泡沫，民众炒房和银行投资 mbs，CPU、$
都在加杠杆，杠杆就是负债凡中背后是巨大的债务膨胀到 2007 年德国和
西班牙的银行负债达到了 GDP 的三倍，法国和荷兰是 4 倍，爱尔兰是 7 倍，
就连欧盟之外的国家也出现了债务膨胀，冰岛的银行债务甚至已经达到了
$，GDP$的 12 倍，整个欧洲都已经疯狂经济繁荣，让享乐主义在欧洲蔓延，
社会福利制度开始变得魔幻其中的代表就是希腊和爱尔兰西班牙一样也是，
德法资本永不住的国家，旅游业和房地产蓬勃发展，希腊的福利水平伴随
着经济发展跃升到世界第三，但它的经济水平只排到世界第九十六，希腊
公务员高达 100 万人，而希腊的人口总数才 1,100 万，希腊所有的码头工
人，也是、公务员，您可以领 14 个月的工资，一个初级工人的月薪在
3000 万~1 万欧元吸纳国民从小学到大学全部免费吸纳法律，允许公务员
在过 40 岁之后就退休和领取退休金，希腊人的平均退休年龄为 53 岁，在
发达国家可谓首屈一指，每年还有多达 6 个星期的休假，也许你看到这只
觉得羡慕，觉得魔幻，那我告诉你辛辣的公园即使去世了也还能领到退休
金 2009 年希腊政府发现他们一直在为 9000 名百岁以上的公务员支付退休
金调查之后，才知道其中 4500 名都已经去世，这种错误支付给希腊造成
的，每年 1,600 万欧元的财政亏损，在这样的福利支持下，希腊人还想白
嫖政府后，水漏税蔚然成风，不过希腊的偷税漏税在意大利面前都是小巫
见大巫，意大利人民认为自己的钱都是辛辛苦苦挣来的，没有义务缴税，
他们差点在逃税上开始攀比了，意大利人民的逃税被意大利政府造成了每
年 1,000 亿欧元的损失，相当于 2007 年意大利$GDP$的 7.7%，德国规定每
周工作小于 20 个小时的人为失业群体可以领取失业救济，于是越来越多
的人故意早退翘班彼此领取工资和失业救济两份收入，看到这想必你已经
明白了，在这场经济繁荣中，欧洲的大兄弟们个个都是人才，我听出来了，
你们都个个身怀绝技，一个国家的经济政策，包括货币政策和财政政策两
种，由于希腊等国加入了欧元区，欧元是唯一的货币，由欧洲央行管辖，
所以希腊无法直接印钱来刺激经济，财政政策是希腊唯一能动用的经济政
策，财政政策融资的核心渠道就是国债社会福利制度，就是最重要的财政
支出。每一届希腊政府为了稳固选民的支持，一直在提高福利水平，那就
需要借更多的债来维持财税，减少了财政收入，收入小于支出就形成了财
政赤字，希腊等国的赤字和债务随着经济繁荣越滚越大，两条危机链条正
在同步形成，美国的 mbs 把民众的房贷打包成债券给投资者，只要民众不
停地贷款和还贷钱就会从民众那里流动到贷款银行或者银行再流动到投资
者手里，投资者不仅有美国的五大投行，还有全世界尤其是欧洲的银行，
以德法为首的经济大国的银行赚到了钱，把钱投进澳门内部经济相对落后
的希腊、爱尔兰等国进行投资，对。些欧元区外围国家的房价开始上涨，
借贷消费规模上升出现信贷膨胀另一边希腊为代表的欧洲国家不断拔高福
利水平，持续发售国债融资公共债务水平上升，想帮助一下民众逃税成风，
这些国家开始出现财政赤字，财政收入不够的情况下，只能继续发展借新
钱还旧债务水平越来越高，当欧洲人民沉浸在房价暴涨福利提升逃税成风
的狂欢中时，这场繁荣的源头美国房价开始下跌了。
2004 年 6 月 30 日，美联储过了一对通胀，连续 17 次加息，净利率从
1%提高到 2006 年 6 月 29 日的 5.25%，直接刺破了泡沫一收入甚至无收入
的刺激贷款客户发现房贷利率暴涨后率先停贷，房屋抛售开始蔓延到整个
美国优质客户，也开始替代作为流动性源头的民众，不还贷了不买房，整
个体系的流动性也就不存在了，很快深度参与美国 mbs 和 CPU 投资的欧洲
银行，就发现他们投资的这些金融资产没有任何回报了，但他们平均 40
倍的杠杆是实打实的，债务每时每刻都在产生利息，没有收入却负债累累，
亏损和破产的声音开始出现在欧洲的金融市场上，8 月 2 日德国工业银行
因次贷投资亏损 82 亿欧元，8 月 9 日法国第一大银行巴黎银行因次贷债券
的投资亏损宣布冻结三只基金，理由是完全枯竭的，流动性。2007 年 9 月，
英国本银行因次贷债券投资亏损遭遇流动性危机，向英格兰银行求救，9
月 13 日 BC 曝光的北岩银行求助的消息，引发了民众的恐慌民众冲向北岩
银行的柜台提取现金发生了警队在接下来的三天里提走了 10 亿欧元，10
月份没有存款没有收入的北炎银行无力支付高杠杆带来的高债务，宣布破
产流动性危机迅速蔓延到整个欧洲欧洲央行紧急宣布为欧洲所有银行提供
无限制的资金支持，49 家银行在几小时内借走了 948 亿欧元相当于 1,300
亿美元，打破了 911 事迹的记录，这些钱为欧洲银行提供了应急的货币流
动，但危机才刚刚开始，当上游的资金停止流动后，爱尔兰和西班牙等房
价暴涨的国度房地产的业主们失去了资金来源开始抛售房产和停贷在美国
房价下跌 9 个月后，欧洲的房价也开始了暴跌，爱尔兰和西班牙的房价在
一年时间里分别下跌了 20%和 30%，西班牙银行的坏账率从 2008 年的 0.9%
暴涨到 2012 年的 8.7%8.72%，流动性枯竭后大西洋 2 岸的房地产泡沫都开，
去获利西班牙民众的房贷和西班牙房地产企业的开发贷分别占西班牙银行
业务的 35%和 17%，房地产泡沫的破裂让西班牙的银行业面临巨大的危机。
萨默斯 10 年前的提问意欲沉沉，整个欧洲的银行业就如同当年的会场一
样混乱，随着大洋彼岸三大评级机构一波又一波降低 MBS 和 CDO 的评级欧
洲银行投资的金融资产迅速贬值，美国民众上升的停贷率，让这些金融资
产流动性越来越低，越来越多的投资者逃离金融市场，转向美国国债，欧
洲银行开始发现大家手头上都没有美元了，欧洲央行账户上的 2,000 亿美
元面对欧洲银行的万亿级需求是杯水车薪，他们用欧元、英镑、日元、澳
元、瑞士法郎贷款然后将他们换成美元需求暴涨后市场上的美元融资和兑
换都产生了 2%~3%的溢价，这意味着欧洲银行要多花几百亿美元的融资费
用，进一步加剧破产风险。
欧洲人终于明白，看似是他们投资为原资产获利，实际上是美元资
产保了他们欧洲在享受经济繁荣的过程中，把自己的进入命门亲手交给了
美国与此同时的大西洋彼岸美国的金融市场也遭遇了愈演愈烈的流动性危
机，美国五大投行账户上的钱都在肉眼可见的见底。2008 年 9 月 15 日，
美国第四大投资银行雷曼兄弟的破产标志着这场流动性危机到达了最高潮，
美国从 21 世纪初堆砌的金融泡沫终于爆炸了全世界的资本恐慌者撤出金
融市场疯狂涌向美国国债。2008 年下半年发达国家之间的资本流动从 17
万亿美元骤降至 1.5 万亿美元出头，全世界的货币流动瞬间静止了，雷曼
破产的第二天美国联邦公开市场委员会开会商讨大西洋金融崩塌的议题，
但他们讨论的第一个问题不是雷曼破产的影响，而是怎么解决欧洲银行融
资的问题，一个负债 6,000 亿美元的纽曼就造成了如此大的危机，数万亿
美元负债的欧洲银行如果崩了，全世界的经济都将不复存在，首当其冲的
就是美国美联储紧急对全世界银行开放了 5 种美元融资工具，从 2008 年
到 2010 年这 5 种美元融资工具的规模超过 10 万亿，其中有 52%都是欧洲
银行借走的，在欧洲对美元的庞大需求下，欧元对美元汇率暴跌，从 2008
年 5 月的亿欧元对 1.58 美元降至 11 月的一欧元对 1.27 美元欧元成为美元
的养料，在欧洲银行疯狂吸纳美元的同时，一个北欧国家传来了破产声音，
标志着这场金融海啸进入了新阶段。
 10 月 6 日冰岛总理吉尔哈尔德宣布国家面临破产，可是冰岛明明没
有参与到美国的次贷市场中，为什么他的银行业会破产？冰岛是一个省资
源高福利单产业的小国，最主要的实体产业是捕鱼但环大西洋金融市场建
立后，冰岛发现还是金融赚钱，大力发展金融和房地产，开始了脱实向虚
的道路从 2005 年到 2007 年，冰岛私人信贷增长额占$GDP$比重 154.8%，
排名世界第一，是第二名圣玛丽，落的 2.35 冰岛唯一的实体产业捕鱼业
占 GDP 的比重从 1996 年的 13.8%下降到 6.6%，金融和房地产则从 24.3%上
升到 37%，冰岛的银行虽然没有参与到美国的 mbs 和 CEO 投资中，但它的
银行迅速通过 25 倍的高-杆扩散～全世界到 2007 年冰岛三大银行 41%的资
产在国外 58%的收入来自国外 60%的资金和外债融的规模的迅速扩张，带
来了薪酬的迅速上涨，冰岛政府金融监管部门 1/3 的工作人员在银行业高
薪的诱惑下跳槽去了三大银行原本就形同虚设的金融监管，这下是解开了
雷曼破产前全世界资本流动占全球 GDP 的 33%雷曼破产后这一数字骤降到
3%，冰岛银行的融资瞬间被冻结。9 月下旬冰岛第三大银行格力特里尔面
临流动性危机，向冰岛央行求救，被央行拒绝，但很快第二大和第一大银
行也来求救，政府终于发觉情况不妙，为了避免银行破产，储户存款灰飞
烟灭，从 9 月 29 日到 10 月 8 日，冰岛政府将三大银行国有化，由政府担
保存款安全，但银行的债也立刻国有化，冰岛的债务均摊到每个国民身上，
就是每人负债 25 万美元冰岛总理对民众发出了号召，全民下海，各个国
家的人民回归世世代代的主业，用捕鱼的收入来一点一点还债，另一边冰
岛试图寻求救援。
10 月 7 日冰岛总理在和俄罗斯洽谈 50 亿美元援助的过程中就放出了
俄罗斯为援助冰岛的消息，他的本意是为了稳定市场信心，结果第二天普
京的发言人表示消息不实，巨大的反差直接干崩了却。世界对冰岛的信心
俄罗斯表示消息不实的当天冰岛放弃了 131 冰岛克朗对一欧元的固定汇率
制，让克朗自由浮动汇率开始了自由落体，一星先后已经是 146.07 克朗
对 1 欧元 11 月 18 日汇率跌至 177 克朗对 1 欧元 10 月 14 日冰岛股市开盘
暴跌 77%，汇率我市房市全面崩盘冰岛成为第一个在金融危机中倒下的国
家也是全世界第一个实质性破产的国家。 10 月 24 日国际货币基金组织
IMF 宣布将对冰岛提供 20 亿美元的贷款援助。
11 月 7 日欧盟对冰岛提供 20 亿美元的援助，冰岛从此开始了 10 年还
债路，并从 2009 年开始陷入经济深度衰退，仅 2009 年一年 GDP 就下降了
8%冰岛并不是欧洲第一个将整个国家银行业全部国有化的，国家第一个在
欧洲，并且在欧盟内部将银行业债务国有化的是房地产泡沫破裂后的爱尔
兰，爱尔兰的银行负债总共 4,400 亿欧元，是爱尔兰$，GDP 期待 9 月 30
日早晨，爱尔兰政府宣布要在两年的时间里为爱尔兰 6 家主要银行的存款
和所有债务提供全面担保，肯定有同学反应过来了，爱尔兰开了一个坏头，
欧洲的两个微信链条现在联系到一起了，银行的债务膨胀转移到了国家层
面无法偿还的私人债务将由公共债务承担。欧洲人并不知道他们的做法恰
恰是一场更大危机的条件欧元区银行危机债务转移三大条件备齐的时候，
美国早早埋伏进欧盟的特洛伊木马。2009 年 10 月 20 日本市平静的一天，
但当一封邮件从雅典发送到布鲁塞尔的欧盟总部后，欧洲进入了动荡 10
年，欧洲 44 个国家中有 11 个进入经济二次衰退，萨科齐被诺斯克利 10 余
位欧洲权力顶端的人物被迫下台，数百场罢工和群众游行席卷大西洋 2 岸，
一切的起源不仅因为那封邮件的内容更是因为邮件背后布局 10 年的近 5
天时间回到上期视频的开头，1998 年 5 月在欧洲人，因为美国财政部副部
长萨摩斯的提问爆发争吵的同时，希腊代表团黯然离场会议当天 15 个欧
盟成员国中有 11 个加入欧元区，他们的原有货币将逐渐退出市场，欧元
将成为唯一的法定货币，至今统一的货币政策英国瑞典在卖，因为政治考
量再无加入欧元区，希腊是唯一一个，因为财政指标未达标被动落选的国
家，根据稳定和增长协议，欧元区内各国都必须将财政赤字控制在 GDP 的
3%以下，将债务比 GDP 的占比保持在 60%以下，未达标的国家不得加入欧
元区，希腊两个指标都没达标但它不可能放弃进入欧元区的机会，因为欧
元区有一块它不能放弃的肥肉，德国信用卡资本市场对欧元区的整体信用
考量是根据经济最强国，也就是德国的水平来决定，德国的国债融资利率
是 3%，而希腊是 18%。
加入欧元区就意味着希腊也有机会获得 3%的融资成本就是实打实的
成本降低以什么满 100-50 实在多了，当希腊看着 1997 年 99.5%的负债指
标和 6.4%的赤字指标夜不能寐，辗转反侧的时候，来自大西洋彼岸的朋友
向他伸出了援手，这位朋友的名字是高顺从两个方向为希腊量身定制了财
务优化项目第一个方向是寅吃卯粮，高盛将吸纳未来 10 余年的彩票业和
航空税收入，提前出售换取现金对冲掉希腊债务。第二个方向叫做货币调
资交易，谢娜发行一笔 100 亿欧元规模的十年期国债，这笔国债由高盛按
汇率兑换成美元，然后高盛无视汇率给希腊还回去 110 亿欧元这波操作的
本质是高士借给了希腊十亿欧元，但直接借钱的话会增加当年的负债，这
样操作负债会在 10～15 年后才体现，记住这个时间点，现在用这 10 亿欧
元还掉了一部分，债务优化了希腊的指标，希腊 1998 和 1999 年赤字。指
标分别为 4.1%和 3.4%高盛休市后的报告上仅为 2.5%和 1.8%，心满意足的
希腊支付给高盛 3 亿美元的佣金，但他们都清楚，他们只是把现在的债务
隐藏到未来 2001 年 1 月，1 日希腊如愿以偿进入欧元区，这场交易从希腊
的角度来看结束了，但从高盛的角度来看，来看没有高盛却和德意志银行
定制了针对希腊能否在 10 年后还清 10 亿欧元的 cdscds 可以理解为一种保
险，高盛定制了为期 20 年的总价 10 亿欧元的 CDs，如果希腊 10 年后能够
还清是有缘，高盛要在 20 年的时间里每年向德意志银行支付保费，如果
希腊还不上德意志 1，需要向高盛赔偿数 10 亿欧元所以不论希腊能否还清
高士多赚不赔当然为了更大的利益，欧圣肯定是不希望希腊能还上这笔钱
的，但他没想到对此并不知情的，希腊在用实际行动帮助高士达成愿望，
希腊获得了 3%的融资成本，开始疯狂借贷债务占 GDP 比重超过 100%，然
后再也没下来过，从 2001 年到 2009 年希腊 70%的经济靠借债拉动，25%的
$，GDP$来自服务业，其中有 20%是旅游业，工业产值仅占 GDP 的 14%，新
浪的经济结构属于非常典型的外向型经济，一旦外部环境发生巨大变故，
希腊的经济就会崩塌，但希腊政府并没有意识到自己的经济有多么脆弱因
为他们的注意力都在一场全球瞩目的社会上养点奥运奥运会原本预算 46
亿欧元的雅典奥运会，实际花了 130 亿欧元让希腊本不富裕的财政雪上加
霜。
雅典奥运会折射出希腊债务扩张的第一个重点大手大脚花钱债务扩
张的另一个重点就是社会福利，上期说过香港建立了全方位的福利体系小
学到大学学费全面 1,100 万总人口中有 100 万公务员 14 薪，并且 40 岁就
可以退休，甚至到 2009 年有 4500 名公务员去世了，还在离退休金国民平
均退休年龄仅 53 岁的希腊拥有世界第三的福利体系，希腊人沉浸在发展
享乐的环境中而大洋彼岸的高盛开始了下一步布局第一集中说过 2005 年
格雷格里姆曼开发出了可交易的 CDs，高盛立刻去德意志银行定制了针对
希腊国债的交易 CDs 但是毕竟对希腊的债务情况知根知底，进入欧元区后
的希腊毫不节制变本加厉，迟早会出现债务违约。如果希腊国债发生违约，
可交易 CDs 的单价会暴涨，欧胜就可以在高点抛售高盛做了一个完美的局，
他在欧元区买下了一颗大雷，顺便从希腊手里赚了 3 亿美元佣金，然后找
得一家银行为这枚雷上了保险，让欧洲经济最强国，德国最大的银行也被
拉下水，如果雷炸了崩的是欧洲自己能赚到巨额赔偿。和利润并且还能接
收从欧洲逃离的客户一石三鸟积累了大量 CDs 后高盛开始征服静静等待发
动的那一天，但真实情况更加严峻。
希腊国债的担保方是欧洲央行，最大持有方，是欧盟第二经济体的
法国，如果希腊国债真的崩溃，整个欧盟都有可能为他陪葬，但这是希腊
会关心的事吗？从 1996 年到 2009 年的两届政府都在发债度日他们有共同
的想法造假的债务到底怎么减少，那是下一届政府的事情，越吹越大的债
务泡沫终于迎来了破裂的一天次贷危机爆发后，希腊的旅游业和航运业受
到毁灭性打击，美国和欧盟游客减少了 19.3%和 24.2%，旅游业的收入骤
降 30.2%经济下滑带来税收的骤降也就是财政收入的骤降为了维持福利制
度和日常支出，希腊发债规模暴增，财政收入暴跌，财政支出暴增，两者
相减就是财政赤字暴增。2009 年 10 月 6 日，乔治帕潘德里欧正式就职新
一任希腊总理，当他看到希腊真实的债务状况，他是觉得头晕目眩，他明
白在经济危机的大环境下，收入骤降的希腊无法按时支付这么多债务，希
腊将面临破产，他唯一的希望就是向欧盟总部寻求支援。
10 月 20 日一封邮件从雅典发往布鲁塞尔声称新浪 2009 年的赤字占
GDP 比重预计会达到 12.7%，债务占$GDP$比将达到 113%，甚至更高，远远
超过了稳定与增长公约规定的 3%和 60%刘建中还包含了新政府对过去 10
余年的财务数据纠正触目惊心的数字，让欧盟看清了 10 年前的财务骗局，
希腊的求救信息不胫而走，对于希腊债务的担忧开始在资本市场年 12 月 8
日新浪没有等到欧盟的援助反而等来了评级下调惠誉将希腊国家信用等级
由 a 级降至三 B 级，这是欧元区成立以来希腊国家信用首次降至 a 以下，
引发市场恐慌，欧洲股市大幅下跌，希腊股市当日即降 6%，欧盟还不知道
对希腊求救声的无视，让自己成为砧板上的鱼肉挥动屠刀的不仅有三大评
级，机构，还有大西洋对岸的空投们，就在惠誉下调希腊评价的当晚纽约
的一家高级餐厅里，两个顶级富豪进行了一次晚餐会谈，一个是曾经做红
英镑的索罗斯，另一个是本系列第一集的主角约翰鲍尔森，约翰在 2007
年 2 月 4 日仅一个上午的时间就用做空美国楼市的 CDs 赚了 12.5 亿美元证
明华尔街在 2007 年秋天索罗斯就宴请过约翰请教 CDs 做空的方法，现在
索罗斯再次邀请约翰前往欧洲重现空神降临同一时间华尔街的一个会议室
里，高盛的团队连夜开会准备启动，预谋了 10 余年的计划来自大西洋对
岸的空投们已经准备好每一列欧元 2009 年 12 月 11 日，希腊总理帕潘德里
欧召开新闻发布会，公开国家债务已经达到 3,000 亿欧元，他的目的是再
次向欧盟传递信息，我们真的还不起这么多钱，赶紧来救救我们就在发布
会召开后的第二天，一份希腊即将债务违约的报告在市场上流传希腊即将
爆雷的谣言笼罩了资本市场这份报告是谁写的呢？高盛这份报告流出后的
10 天，标普和穆迪分别下调了希腊的国家信用评级，三大评级机构和高盛
的连续轰炸，让恐慌情绪完全蔓延，希腊债务违约的 CDs 从 2009 年 12 月
到 2010 年 2 月飙升了 246 个节点，高盛的十年布局终于迎来收获时刻和
$CDs$同时飙升的。还有希腊的国债收益率国债是这场 10 年危机的主角贯
穿故事的始终所以我们先来做一个小科普服务站的价格和国债收益率呈现
负相关，国债价格走高，国债收益率就会降低，如果国债被抛售，国债价
格下跌收益率就会上升。
简单理解，如果你的赚钱能力会信用很好，大家自然会强调把钱借
给你，让你用他们的钱去投资，自己好分一杯羹，那么你是有议价权的，
你肯定会找利息最低的人借钱，如果你投资失败亏了很多钱，大家都不相
信你的赚钱能力，也不相信你能按时还钱，你自然很难借到便宜的钱，利
息高人家才会把钱借给你，按照这个思路当市场质疑希腊无法偿还债务的
时候就会抛售希腊国债希腊国债价格暴跌收益率上升就很好理解了，关键
在于希腊加入欧元区后，最核心的融资渠道就是国债借新钱还旧债，借债
利率上升时虽然能还清旧债，但是新钱的利息越来越高，所以整体债务还
是在上升。市场就更不相信希腊能还清债务，继续抛售希腊国债借钱的利
率进一步升高，希腊就这样陷入了恶性循环，循环到最后的结果就是借钱
利息会高到希腊无法承受的水平，希腊的融资彻底断裂，借新钱还旧债的
模式玩不下去了，就会成为冰岛之后第二个破产的国家。希腊总理帕潘德
里欧，就是看到了这个结果，才会一直向欧盟求救，只有欧盟从外部直接
给希腊注入资金，如此将违约的债务重建市场信心才能让希腊打破恶性循
环。
但早在欧盟成立的时候就签订了斯特里赫条约，欧盟成员需对自己
的经济负责，如果一个成员出现经济危机，别的成员不能救助，这就是不
救。原则从 2009 年 10 月起，欧盟一直在坚持这个原则，直接忽略希腊的
球就不救助原则，成为空投最好的助攻。2010 年 2 月市场上有 4 万份总规
模 80 亿美元的 CDs 做空欧元，从 2009 年 12 月初的一欧元对 1.55 美元一
路狂跌到 2010 年 65 月 7 日的一欧元对 1.19 美元，空头们还在用 CDs 攻击
债务水平较高的爱尔兰、葡萄牙、西班牙、意大利，其中西班牙已经在
2010 年 1 月 29 日宣布 2009 年赤字率达到 11.4%，欧洲市场人心惶惶，在
这段时间里欧盟一直在被动挨打吗？
2010 年 3 月 25 日，欧盟已经意识到无救援希腊的后果，首次提出救
助方案，但遭到了一位最关键领导人的拒绝，他就是德国总理默克尔，默
克尔是坚定的无救助原则拥护者，他从上级的环大西洋银行业危机时期就
宣称自扫门前雪，当时的欧盟还不知道默克尔心中的盘一，如果要对希腊
进行援助，那就是欧洲经济火车头的德国要用纳税人的钱来救援希腊选民，
一定不会同意。如果默克尔这么做了，自己执政党的地位将会有动摇的风
险。二德国是为数，罗德在全欧洲都在。
在欧洲都在脱实向虚克制自己，坚持发展实体经济的国家，德国和
日本是仅有的两个制造业占 GDP 比重超过 20%的发达国家，德国又是世界
第三大出口国，欧元贬值意味着德国出口到别国的商品，对德国的外贸增
长从经济危机中率先复苏，希腊的救援方案首次提出就被默克尔按了下去，
2010 年 4 月辛老师练习国债收益率已经突破 10%，希腊两年期国债收益率
甚至涨至 19%的高位，近一个月的时间就上升了 313%，希腊的融资渠道被
彻底感觉奥雷已经不可避免风，终于坐不住了 2009 年新浪外债规模约为
2,230 亿欧元债权人，大部分是欧元区内部的金融机构，其中仅法国、德
国、英国和葡萄牙四国商业银行对希腊的贷款都超过 1/3，4 国贷款规模
分别为法国 381 亿欧元，德国 244 亿欧元，英国 94 亿欧元，葡萄牙 713 亿
欧元。如果希腊真的爆雷，这些债务，会冲击整个欧元区欧盟终于发现欧
元区各国早就如同曹操的战船，你中有我，我中有你的债务结构如同铁索
连环，一艘船的燃烧会点燃其他船只，最后将是整个欧元区的覆灭。欧盟
终于在 2010 年 4 月 11 日表态与 IMF 共同为希腊提供各地的地方银行存款
机构组成的储能。
从铁索连环一艘船的燃烧会点燃其他船只，最后将是整个欧元区的
覆灭。欧盟终于在 2010 年 4 月 11 日表态与 IMF 共同为希腊提供 450 亿欧
元的救助贷款，足以覆盖希腊 4 月 5 月即将到期的 200 亿欧元债务，希腊
国债利率应声回落，但大西洋彼岸并没有给他喘息的机会。27 日标普将希
腊评级下调到垃圾级葡萄牙和西班牙也同步下调市场再次陷入恐慌欧盟予
以反击，在 5 月 2 日又将救助金额提高到 1,100 亿欧元，5 月 10 日更是推
出 7,500 亿欧元的援助计划，期待平息市场恐慌，恢复市场信心，但市场
的信心可没那么容易恢复，欧盟提高原债金额的条件，是希腊必须采取紧
缩政策不能再那么大手大脚花钱了，这意味着希腊的高福利到头了。
希腊在 5 月 2 日宣布紧缩政策，5 月 5 日希腊民众举行大型罢工和游
行示威，然后发展成暴力冲突，希腊的公共交通和服务彻底瘫痪，易由奢
入俭难，让已经享受惯了的民众回归朴素不是那么容易的事情，辛辣的混
乱概括了欧盟援助的声音，市场信心依旧没有起色。6 月 14 日穆迪直接把
希腊评级下调 4 级降至垃圾级，希腊国债利率飙升 1000 个基点，此时的
欧元区注意力全在希腊身上，没注意到另 1 艘船已经着火了，2010 年就 5
月 30 日爱尔兰宣布会的救助国内的五大银行需要花费 500 亿欧元这将会
让爱尔兰的数字上升到 GDP 的 32%，这一数据震惊了，整个资本市场欧元
再度暴跌。上期说过 2008 年爱尔兰和西班牙都发生了房地产泡沫的破裂，
爱尔兰是第一个将全国银行的债务一成公共债务的国家，也就是让全体人
民来替银行还债，但银行债务是 GDP 的 7 倍，怎么可能还得起爱尔兰，终
于是扛不住了 11 月 21 日爱尔兰正是在欧盟和 IMF 求助，28 日欧盟到 IMF
批准了对爱尔兰的 250 亿欧元援助，欧盟终于意识到两个成员国的倒下是
他当时推演救援希腊的代价欧盟准备开始一个系统化的行动，阻止危机的
蔓延对空头发起反击，这就是三驾马车计划。
2011 年 3 月 25 日，欧洲稳定机制在欧盟峰会上获批通俗地说把欧元
区看作一个班级，为了防止有的同学突然没钱要退学，大家都拿出一点钱
成立一个小金库，谁缺钱就借给谁，这个小金库的原始资本是 7,000 亿欧
元，德国缴纳最多占比 27%，所以德国拥有最强的话语权。欧洲稳定期是
欧洲央行和 IMF 共同组成了欧洲的三辆车来为陷入危机的国家书写，同样
是借钱欧洲稳定机制可以给希腊和爱尔兰最低 1.5%的优惠利率，而且还钱
的时间能一直宽限比他们已经二位数利率的国债便宜多了显然就能够让希
腊和爱尔兰快速走出危机，但条件是受援助国家必须缩减财政开支，所以
以前的高福利等大手大脚花钱的项目都要砍掉。新浪和爱尔兰在欧洲稳定
机制获批的前两天，就已经统一加入，并着手准备为期 5 年的缩减计划，
2011 年 4 月 6 日葡萄牙宣布他们只有 20 亿欧元的现金无法偿还，4 月 15
日到期的 42 亿欧元和 6 月到期的 70 亿欧元债务向欧盟求救，欧元区倒下
了。
第三个国家第二天葡萄牙就加入了欧洲稳定机制，也开始准备收紧
裤腰带过日子了，葡萄牙总理苏格拉底饮酒辞职就在三驾马车以为自己能
够阻止欧债危机的扩大时，没注意到自己犯了一个最基本的错误，节俭悖
论上次我们说过了流动性危机，当一个经济体遇到危机时，企业破产和裁
员民众失业，大家就省吃俭用，企业就更赚不到钱，失业就更厉害，不要
破解这个恶性循环，就需要国家来注入流动性共用一切政策，鼓励群众消
费，鼓励企业扩大生产，形成良性循环，但是欧元区国家的货币政策被欧
洲央行按死了，财政政策就被欧洲稳定机制要求节俭，那就没有钱去补贴
群众和企业，就会形成财政越紧缩企业越没钱，失业率更高的恶性循环，
欧洲稳定机制的前路注定不会平坦，经历了一年半的动荡，希腊人不仅领
悟了节俭悖论，也发现了另一个真相，高福利只是债务危机的一方面，另
一方面是富人群体的逃税，希腊 1,100 万人中百万富翁级以上仅有 6 人用
肚脐眼想都知道有问题，普通民众的失业率已经上升到两位数，有超过
1/3 的家庭跌入贫困县近 1/3 的儿童营养不良财政紧缩的后果全是普通民
众来承担，但希腊最富有的 10%的人的财富还在增长，从希腊加入欧元区
开始，银行税率从 45%降低到 20%，欧洲稳定机制的前身欧洲金融问题机
制支援希腊的钱中有 480 亿欧元到了银行家手上，当用这些钱支付债务，
从 2000 年到 2009 年赚的 410 亿欧元利润依然在自己口袋里，欧盟月月住
希腊的贫富差距越大，希腊底层的日子越难过，希腊人心中已经积累了的
目标，另一个国家的人民将其吹成大火，两个全球这场大火的最高潮叫做
战争。谢谢 2011 年 5 月 15 日，2 万名西班牙抗议者占领了首都马德里最
具象征意义的广场太阳门广场，他们宣称我们不是政治家和银行家手中的
商品，以此来表达对房地产泡沫破裂后西班牙巨灾的失业率的抗议，西班
牙和爱尔兰一样，房地产绑架了银行，银行绑架了炫富房地产泡沫破裂后
实体产业胶条，西班牙年轻人的失业率，骤增到 45%西班牙失业人数占欧
元区的 60%，西班牙人还喊了另一句口号，希腊人正在睡觉，西班牙以此
嘲讽 2010 年秋天后顺从欧盟政策仅巴巴过日子的希腊人，这希腊人还能
忍。5 月 28 日希腊民众占领了宪法广场抗议三驾马车，要求的又一个财政
怎么做，一周后的 6 月 5 日雅典发生了近 30 万人持续了一个月的集会，进
而发展成对抗警察的暴力冲突，一个叫做金色黎明的法西斯政党趁势崛起，
希腊人用行动回应了西班牙人的嘲讽，6 月 19 日发生了西班牙动荡的，现
在历史上规模最大的是个样子，大约有 300 万人进行抗议，但西班牙人口
的 7%两个月后欧洲民众的示威蔓延到了大西洋彼岸，美国联邦调查局发现
一个名为占领华尔街的无政府主义网络，其目的是将欧洲以大规模的抗议
运动扩展到美国，占领华尔街海报迅速在网络上传播。
这位 17 日数千名美国民众占领华尔街旁边的科技公园和欧洲动物这
10 万百万人的繁体做运动相比，这场运动微不足道，但是因为耶鲁大学教
授的出现，为这场运动赋予了极高的历史意义，大卫和雷伯是一位人类学
教授，他选择背叛自己所处阶层的最底层民众站在一起，他为占领华尔街
运动设计的口号，我们是 99%迅速传遍整个美国民众的高喊这个口号，控
诉 1%的美国警员和银行家们拿走了这个国家的全部财富，1%的人制造了金
融危机，但金融危机的后果却让 99%的人来承担这个口号，唤起了美国民
众的共鸣 10 月 8 日数千名民众在华盛顿游行将占领华尔街发展为占领华
盛顿示威活动迅速传播到全世界，10 月 15 日发生了全球性的占领社会活
动西班牙有 100 万名示威者，罗马有 40 万人，葡萄牙上万人是为在纽约
美国资本主义的心脏 5 万名抗议者举行游行，伦敦、法兰克福、阿姆斯特
丹甚至环大西洋之外的东京和首尔都出现了这样的一波资本主义世界的底
层人民迎来思想觉醒，控诉精英群体的掠夺，但他们很快就受到了无情镇
压，1%的精英坐在光鲜亮丽的办公室里，仿佛看猴一般，看着街道上的人
群哭喊着口号，看着他们被殴打到头破血流，看着他们被驱散 1%的人和
99%的人仿佛两个物种者供养前者，前者嘲笑后者，底层民众的无力和西
方社会的撕裂在华尔街的混乱中达到了顶峰。这场席卷全球的群众运动诉
说着底层的无奈和悲哀，那时还没有人知道一个来自美国纽约的房地产大
亨在这场运动中看到了社会撕裂带来的政治机会，他将在 5 年后登顶，世
界权力之间带来更大的撕裂和混乱。这里华尔街虽然落幕，但希腊反抗火
焰愈烧愈烈，2011 年 10 月底希腊失业率上升到 19.7%，年轻人失业率超
过 50%。
在 10 月的第三周，希腊各地举行规模空前的罢工示威垃圾清理工教
师、退役军官律师甚至是法官都参加罢工，迫于民众的抗议压力， 10 月
31 日晚，总理帕潘德里欧宣布希腊将对欧盟最新的债务重组和紧缩计划举
行全民公投欧盟紧急传唤帕潘德里欧警告他，如果进行公投，欧盟将会让
希腊脱欧，因为民众公投的结果很显然是不同意紧缩计划，然后希腊将发
生债务违约，希腊脱欧就会让希腊违约和欧盟违约不画上等号，保全欧盟
的信用，而希腊一旦脱欧结果只可能是国家破产，阿潘德里欧在人民和欧
盟两边不讨好，黯然下台，取消了全民公投然后在三驾马车的推动下，希
腊迎来了一位银行家总理帕帕杰姆斯这位三驾马车扶持上来的总理很好地
执行了紧缩政策，完成了欧盟对希腊的二轮援助，但希腊人民被三驾马车
的怒火，被人杀好惨因为三驾马车已经公然干涉希腊的内侦三驾马车，还
不知道一个让他们更加头痛的谢娜人将趁势崛起。2011 年 10 月 8 日，在
位共 15 年的意大利总理贝卢斯科尼因为无力流转意大利的债务危机宣布
此事，意大利国债暴涨 75 个基点来到 7.48%，已经达到意大利无法承受的
水平。意大利从金融危机开始将报未报的债务危机终于爆发，从 2000 年
开始意大利债务占 GDP 比重就一直在 100%以上，远超欧元区要求的 60%这
个欧元区第三大经济体世界第七大经济体的导向，几乎让欧盟之前的所有
努力化为乌有，意大利著名经济学家蒙蒂临危受命接任总理，他和欧盟通
过一系列紧缩政策，让意大利国债利率回落到 2012 年 3 月底的 5%以下，
就当欧盟别的能喘口气的时候，西班牙倒下了，西班牙和爱尔兰一样经历
了房地产泡沫的破裂，奥尔兰的房价从 2008 年峰值到 2012 年一季度已经
跌了 55%，而西班牙跌了 21%，此时西班牙银行已经有 10%的坏账市场开始
认为西班牙房价还会继续下跌，银行坏账率远未到控制约翰保尔森开始在
市场上吹风，西班牙银行将产生巨大的灾难上期说过西班牙因为房地产泡
沫催生了大量的房贷的私人信贷银行债务达到 GDP 的三倍，西班牙为了拯
救银行将这些债务全额担保，可以理解为用国债和纳税人的钱来还银行债
务，2012 年 6 月西班牙银行债务需要 9 百亿欧元，西班牙根本凑不到这么
多钱，再加上约翰这些空头的攻击西班牙的国债融资压力骤增，而西班牙
银行恰恰又持有 30%的西班牙国债，两者形成了互相拖累恶性循环。
6 月 9 日西班牙正式向欧盟求救，欧元区第四大经济体也倒下了，索
罗斯开始向市场吹风，欧元区的设计本就不合理，他即将解释高盛也摊牌
了，高盛总裁科恩向投资者表示，如果欧洲的金融危机加剧高升，反而能
接收更多出逃的客户利润会更高，欧元区在空头攻击和 5 个国家倒塌下迎
来了至暗时刻，就在市场觉得欧盟解体已成定局时，欧洲央行行长德拉吉
站了出来，7 月 26 日，拉吉在全球投资会议上宣称欧洲央行将不惜一切代
价 保 卫 欧 元
VCDisreadytodowhateverittakestopreservetheeuro.Andbelieveme ， itw
illbeenough。欧洲央行牵头成立欧洲银行业监管机制，欧洲稳定机制到
2013 年 6 月正式生效，所以它的前身欧洲金融稳定机制开始直接注资西班
牙银行，率先将西班牙从泥潭中拉出来。
9 月 26 日欧洲央行开始无上限购买成员国国债，欧洲各国的银行和
政府都获得源源不断的资金恢复，经济空头的声音在欧洲版的量化宽松下
逐渐消失，欧债危机终于在漫漫长夜后迎来曙光。2013 年 12 月 15 日，爱
尔兰率先退出三驾马车的救援机制。2014 年 5 月 4 日葡萄牙退出救援机制，
虽然这两个国家还面临巨大的挑战，但经济已经开始复苏，经济主权也已
经收回，现在全世界的目光重新聚焦希腊。2015 年 1 月 25 日，希腊人民
迎来了他们的新总理齐普拉斯，希腊人民已经在财政紧缩中度过了 5 年苦
日子，西普拉斯率领的激进左翼联盟极度反对紧缩，他们声称要提高政府
投资，恢复工资水平和养老金，推进税收公平，更重要的是要让欧盟把希
腊之前的带有一笔勾销，72%的四大选民都支持七帕斯去对抗三将马彻西
普拉斯就职时宣称希腊一天不退出债务危机，我就一天不佩戴领带，然后
这位希腊人民眼中的大英雄就跑去和三驾马车兑现了，你们不是声称自己
很民主吗？
我们人民的声音就是要你们一笔勾销掉之前的债，并且还要在这点
前给我们恢复经济欧盟给齐布拉斯回复是你已经是执政党了不是竞选党了
翻译一下就是你不能再这么幼稚了，口号就是上台用的，你现在要干点人
事基布拉斯灰头土脸回到国内又遇到了群情激愤的民众，不得不在人民和
3 驾马车之间来回摇摆，经历了 4 个月的拉扯西普拉斯的支持率已经下降
到 32%他决定孤注一掷，全民公投决定是否脱欧脱欧之后重启德拉克，对
就是刺客信条奥德赛里的货币重启原本的货币后，希腊就有了主动的货币
政策，可以主动贬值刺激出口来恢复经济欧盟很淡定地告诉西普拉斯出之
后，资本市场到底认不认可希腊都要打个问号，而且独栋贬值存在通胀，
爆炸的风险到那时希腊民众将面临灾难，但西弗拉斯不知道的是欧盟表面
上淡定自如，实际上慌的一笔已经退出收款计划的爱尔兰和葡萄牙还有未
偿还的债务，如果希腊真的脱欧，引发爱尔兰和葡萄牙的小房债务的违约，
将让欧元区债权国面临巨大损失，欧盟搞不好真就解体了，更何况当时英
摩托已经闹得沸沸扬扬，希腊和欧盟都来到了赌桌上最后欧盟赌一帮西普
拉斯选择妥协确实 13 日希腊和欧盟达成协议，用改革换取第三轮援助，
西普拉斯推动一系列改革，减轻企业和民众的负担，终于让希腊经济回归
正轨。2018。年 6 月 22 日，欧元集团会议一致通过希腊主权危机完全落
幕，打了一个酒红色领带的奇普拉斯非常激动我们的国家终于变回了一个
正常国家，最让他激动的是欧盟给出的条件非常优厚，希腊将在 8 月退出
援助，而且主要债务的偿还期限延后 10 年，此外欧盟还会向希腊提供 150
亿欧元的援助，以帮助希腊缓解退出计划带来的冲击，与此同时欧元区其
他成员国还会将此前购买希腊债务的利息所得返还给希腊政府，这是欧洲
的十年动荡终于随着希腊重返资本市场落下帷幕。
2008 年 7 月 第 二 周 的 新 闻 周 刊 发 表 了 文 章 ， 为 什 么 猪 不 会 飞 ？
Whypigscan'tfly？同是葡萄牙、意大利、希腊和西班牙等经济体的债务
问题，佩克斯刚好是这 4 个国家首字母缩写，欧洲 4 国的概念首次出现，
后来随着爱尔兰危机爆发，piigso，欧猪 5 国的概念诞生，看完这上下两
集，相信你会对这个词有深刻的理解后来的人们回望这段历史都将希腊对
财务数据的披露作为欧债危机的开端，认为希腊是这场 10 年动荡的罪魁
祸首，将这场危机推向一波又一波高潮的则是大象彼岸的评级机构和高盛
第一节说过三大评级机构和华尔街狼狈为奸，给他们的垃圾债券三 a 级评
级欺骗投资者但三大机构对欧洲丝毫没有心慈手软。
实际上 2009 年除了丹麦、瑞典、卢森堡等几个国家，几乎所有的欧
盟成员国财政赤字都超过了 3%，爱尔兰、西班牙、葡萄牙和英国 5 个国家
的赤字率都高达两位数，根据欧盟统计局数据二 2009 年当时欧盟 26 个国
家中有 12 个公共债务超过了 60%的上限，希腊只是第一个站出来说出真相
而已，就像欧洲的 10 联动的内外因素只能说 5 台，就在欧洲动荡 10 年里，
太平洋两岸同步进行着另一场博弈。2006 年奥巴马宣称，不能让其他国家
控制美国的债务，所有人都知道他在说中国 10 年后英国发动脱欧公投的
第二天，一个美国商人来到苏格兰的特恩贝利高尔夫球场度假，他在这里
接受了电视采访，公开支持英国脱欧，他的名字叫做黄纳德特朗普，请看
下集金融恐怖平衡。懂王觉醒。
大家好，我是白子轩，在视频的最后给大家介绍一下我和小伙伴创
办的读书会，我的紫泉读书会是本着共同学习互相监督的精神，利用碎片
化时间和大家一年时间分享 100 本好书的项目，从 9 月 23 日上线以来，已
经有 700 多位同学加入读书会，一起读书已经上线了 14 本，基本上每星
期不间断每一个书籍解读都在 15～20 分钟，到目前为止我光书稿都已经
写了 8 万字了，之前 9 月 23 日的上线视频也和大家分享了我搭建知识体系
的方法以及获取信息的两个原则读书会，就是在知识体系搭建好之后往体
系里填充内容，我挑选的书籍基本集中在经济和人，他们社科领域，基本
上和我的视频内容方向一致之前也有同学问我书籍解读本身是不是和两个
原则中的获取本源信息原则相悖，其实并不是之前有同学反映过政治的逻
辑看不懂，这是因为每个人的经历阅历不同的关系，所以对书籍的领悟程
度不同，有些书籍也因为作者的行文习惯而不是能动，比如塔勒布的黑天
鹅内容其实很简单，但是新闻左说一句右说一句导致新闻杂乱，让有些同
学看不下去，这两点就是书籍拆解和分析对动作存在的意义，通过分析和
过滤让更多的人能够读懂这些好的书，说了这么多如何加入微信搜索白子
轩找到公众号，进入公众号之后，点击下方的读书会获取二维码，扫描二
维码添加我们的读书小管家获取读书会链接即可加入 B 站，后台私信我，
也能获取读书会链接和视频链接。双 11 活动虽然结束了，但从 11 月 25 日
到 12 月 4 日加入的小伙伴都能收到或精心准备的纪念品，这一套笔记本
套装看起来还是很高级很有质感的书签和如意家都能在你看书的时候派上
用场，最后欢迎大家加入我的读书会，让我们用一年的时间互相监督，开
阔视野，一起成为更好的自己。大家好，我是白子轩，前几期我们讲了
2007 年的次贷危机，2008 年的金融危机，2009 年开始爆发的欧债危机，
现在金融海啸系列进入最核心的篇章，金融恐怖平衡这个篇章分为两条主
线，一是美国自 2008 年金融危机后社会政治撕裂对经济战略的反噬，其
中的代表就是董光崛起的梦。
一二是中国经济战略的以守为攻，经济结构的剧烈调整，和房价的
三次狂奔，本期的内容进阶 4 代微型暖气建议搭配使用，冷战开始后全世
界笼罩在核战争的阴影里，北苏都有足够消灭对方核弹头，但只要一方发
射结局必然是同归于尽，因此没有一方会轻举妄动，这种时刻在危险状态
下，脆弱评测体系被称为核恐怖平衡。21 世纪后在中美之间另一个领域的
恐怖平衡诞生主导了 21 世纪的全球经济共同战，这就是金融恐怖平衡。
2014 年 4 月的一天，时任哈佛大学校长请美国财政部部长萨姆斯和一位黑
人参议员切莫白宫对时任总统小布什做了一份报告，随着两人的脚步，一
幅横跨百年的历史画卷在小故事面前展开 19 世纪末美国成为世界工厂全
世界 70%的工业品生产，自美国经过美西战争战胜西班牙后，美国拿到了
列强的入场券，凭借着得天独厚的地理位置和强大的科研和制造实力，经
过两场世界大战一举成为世界霸主，但从 20 世纪 70 年代还是布雷顿森林
体系解体，美国推进全球化从制造立国转变为金融立国开始向全球收复资
本，将世界工厂的王座拱手让人，一开始扶持日本，在日本逐渐威胁到美
国的经济地位时，横空出世的广场协议和日本的连续迷之操作自破泡沫陷
入失落失联，随后将中国邀请到全球化体系中。
加入 WTO 之后，中国制造遍布全球，中国出口占全球份额直线上升，
由于中国执行严格的外汇管制，勤劳的中国人民通过销售到全世界的商品
挣来美元，再从银行手中换成人民币，中国央行用这些美元购买了美国国
债这一世界上最安全的投资品牌抵御风险，但中国购买美国国债的行为就
是把钱借给美国，这些美元又回到美国，最终来到美国资本手中，他们用
这些钱前往中国投资，连回报率可以达到 33%，而中国投资美国国债的收
益率只有 2%~3%同一笔钱，美国的收益率是中国的发展中国家的 10 多倍，
折射出美国主导的全球化体系的核心设计，一方面通过垄断高端技术和制
造获取垄断利润利益方面不赚钱的低端制造业转移到发展中国家发展中国
家为美国提供商品赚取美元，由于美元的不可替代性，发展中国家会购买
美债，赚不到美元重新回到美国，美国随后向发展中国家输出资本，造就
一个美元在全球流动的体系。但当时间进入 21 世纪时，这个体系发生了
变化，小布什发动阿富汗战争和伊拉克战争烧了太多钱，又对国内执行大
规模减税，财政支出远大于收入，严重加剧了美国的财政赤字。之前讲欧
债危机时说过，欧洲那边规定赤字占 GDP 比重超过 3%就超标了，美国在两
次战争之后超出了这个标准达到了%3.4，美债是美国维持财政的最后一招，
另一方面美国资本对墨西哥阿根廷的攻击引发了金融危机，让中国看到了
外汇管制的必要性，中国本着防御理念将人民币对美元的汇率定得极低，
1994 年中国进行汇制改革，人民币对美元保持在 8.3 元人民币对美元附近
物美价廉的中国制造迅速在美国市场到 2004 年中国成为美国第二大进口
国这让中国储备的美元越来越多萨默斯阐述了他的预判，中国制造占美国
消费市场和全球比重会越来越高，中国购买的美债会越来越多，总有一天
量变会引发质变，中国手中的美债会成为金融领域的核武器设想一种最极
端的情况，如果中国瞬间抛售手中的所有美国国债足够引发美债价格的暴
跌，贸易财政双赤字的美国将无法通过美债融资，美国经济将会崩盘，中
国对美国的出口占中国外贸的 1/5，如果美国经济崩盘，中国外贸也会断
崖下跌，大量以外贸为生的中国人民将 1 穷 2 白，中国手中的美元投资品
剧烈贬值，中国外贸圈的钱凭空蒸发，中美两国的经济将面临双输如果美
国先生将中国逼到不得不抛售美债的地步，最后的结局同样是双输，所以
中美两国形成一种互相维持经济的关系，中国外贸占机比重约 1/3，所以
中国需要一个稳定的庞大的消费市场维持经济，其中就包括美国，而美国
需要中国购买美债，维持财政只要一方先动手最终结局就是双方同归于尽，
这种类似于冷战中核恐怖平衡的状态，就是金融恐怖平衡。
讲到这里，萨姆斯和黑人参议员提出了三条化解措施，一逼迫人民
币升值，这有两点好处，一来会提高中国制造的价格，降低其竞争力，扶
持其他发展中国家的外贸来制衡中国。二来比方说有 1 万美元的美债兑换
成人民币 98.3 万亿人民币，如果汇率升值为一美元对 6 人民币，那 1 万亿
美元就只兑换 6 万亿人民币了，中国的美债将无形中贬值承受巨大损失，
换个角度看就是美国赚大发了还少很多钱。第二条建议是停止减税政策。
交税率，提倡美国民众提高储税率，提高税率，能充实财政争取在危机来
临前化解财政赤字，增强美国民众的储蓄意识，是为了万一发生危机能耗
储蓄撑过一段时间第三，让一些中低端制造业回归一部分，进行适当的利
全球化，减轻美国消费市场被中国制造的依赖，努力恢复贸易盈余。
从今天的角度来看，萨姆斯确实是眼光毒辣，当年的建议非常精准
但可惜当时的总统是智商有些问题的，小布什，小布什对萨姆斯的担忧不
以为然，他平静地说上一个威胁到美国经济的是日本，他现在什么样你们
也知道，中国并不会对我们构成威胁，因为金融恐怖平衡是一种不平等的
平衡，中国无法在一瞬间卖掉所有的美债，在前面卖掉的美债，会引发美
债价格的暴跌，还没卖掉的美债立刻剧烈贬值，中国的资产剧烈缩水，金
融核武器还没发射完就会自损 800，所以中国不会抛售美债，甚至还会维
护美债的价格来保护自己的资产，做一些什么金融恐怖平衡是对美国有利，
对中国不利的，不平等状态不必太担忧美国的经济和安全，此时的美国房
价已经进入连续上涨的第四个年头沉浸在房地产和金融泡沫中，小布什没
有听从萨摩斯和黑人参议员的建议，但他不知道的是他和格林斯潘对经济
的自由放任即将引发一场和大萧条齐名的金融危机，也将让金融恐怖平衡
的主导权在一瞬间倾向风。我在那之后从他手中接过烂摊子的人正是他面
前的黑人参议员他的名字叫做贝拉克奥巴马。2008 年 8 月初 FBI 紧急通知
美国财政部，莫斯科向北京发出邀请，希望北京和它一起抛售两房的抵押
贷款债券，此时美国的房地产市场已经崩盘，贝尔斯登雷曼兄弟房地委和
房利美这些曾经叱咤全球的金融巨人们都住进了 ICU 中国持有的两方债券
接近了两方总债券量的 1/4，如中国真的和俄罗斯一起抛售无疑会给大厦
江西的美国金融市场亏上一把美元，信用将和华尔街一起荡然无存，乔布
斯怎么也没想到 4 年前的那场对话如今会以这样的方式重现，只不过中国
有可能发射的第一波金融核弹不是美国国债，而是两房的债券。
小布什紧急命令财政部部长亨利保尔森借着出席北京奥运会的契机，
飞往中国务必稳住北京 2008 年 8 月 8 日全世界的目光汇聚北京在鸟巢美轮
美奂的开幕式背后，世界经济来到了十字路口，等待中国做出选择，忐忑
的保尔森度过了一个注定失眠的夜晚，第二天早上他与中国高级领导人共
进早餐得到了对方肯定的答复，中国拒绝了俄罗斯的邀请，中国不会做落
井下石的事情，华尔森心中的石头终于落地待中国的质问紧随而来我们投
了上千亿美元的两房债券，这些债券从年初到现在贬值了 60%，我们虽然
不会和莫斯科一起抛售这些债券来击溃里面的经济，但并不意味着我们的
容忍你们败光，我们的钱两方的问题到底能不能解决怎么解决？在后来的
回忆录中博尔森这样记录这次早餐会谈中国的朋友说话很温和，但温和的
言语让我倍感压力，我只能不停拍着胸口对他说两方的问题一定会得到妥
善地解决，中国在美国的投资一定是安全的，我请求北京和华盛顿一起稳
定住市场，中国明确表示会对美国施以援手，但条件是美国政府必须为两
方提供全额担保，后来的事情我们都知道了小布什和保尔森把两房国有化
两房的垃圾资产由美联储担保，虽然这意味着两房的亏损最终由全体美国
纳税人买单，但至少手握金融核弹的中国稳住了，就在小布什和保尔森松
了一口气的时候，雷曼兄弟的破产敲响了华尔街的丧钟，雷曼兄弟的破产
使得全球数万客户的外，以资产被冻结投资者恐慌者逃离资本市场，涌向
美国国债，就在这时莫斯科再度邀请北京，这一次的抛售目标正是美国国
债萨姆斯的预言在这一刻成为现实，中国拥有了按下金融核武按钮的先机
破产的雷曼兄弟背后还有岌岌可危的美国第一大保险公司 AIG 还有半死不
活的美林，还有遭遇空头围攻的摩根士丹利和高盛此时美国的金融市场，
到处是窟窿中国只要迈出这一步就能对美国的经济造成致命一击，这是千
载难逢的机会奥尔森一边救火一边不停地和北京通话，我们的经济虽然出
了问题，但一定能妥善地解决，请你们一定不要抛售美国国债，中国再次
展现了礼仪之邦的风度。没有落井下石，这让保尔森能够专注于解决国内
的一颗又一颗泪在把 AIG 国有化之后，鲍尔森决定推出一个经济援助计划，
解决所有的问题，这场金融危机的源头是什么是美国民众已经断供的房贷，
尤其是次贷引发全世界金融海啸的是什么？
是以这些房贷为原料的 mbs 和 CEO 那。好在一方面帮美国民众还上房
贷 mbs 就能恢复收益另一方面财政部直接出手购买华尔街的 mbs，通过砸
钱硬生生把这些垃圾债券的价格抬起来，市场就能恢复正常，中国俄罗斯
欧洲投资的这些债券就能从垃圾变回有收益的资产危险也就化解了，主要
是雷曼兄弟破产了，5 天后尔森提交了不良资产处理计划，坚称他的核心
诉求是财政部需要 7,000 亿美元帮美国民众还房贷，收购华尔街的不良资
产，让整个市场恢复流动性，并且财政部在收购过程中不需要国会和白宫
的任何审批，满怀信心的保尔森很清楚这个计划能够解决这场金融危机，
但他并不知道这场危机已经不仅仅是单纯的经济问题，一场政治风暴即将
吞噬这个计划这场政治风暴就是美国大选。9 月 24 日，雷曼兄弟破产的第
九天，共和党总统候选人麦凯恩通过电视向全国宣布停止总统选举，他将
前往白宫专注于解决金融危机，让全世界看到美国依然有能力引导世界秩
序。
奥巴马一眼看出了麦凯恩的算盘，麦凯恩向全国展示出对失去住房
的美国民众的关心，来赚取更多的选票。奥巴马也立刻宣称停止进去会一
同前往白宫解决金融危机，的问题，麦凯恩并不知道奥巴马此时下了一个
巨大的赌注，他将在白宫的这场两党会晤上给麦凯恩致命一击，麦凯恩的
官宣让鲍尔森感觉到了危险，他非常清楚想要解决危机必须两党合作而不
是对立，但总统选举无疑是最大的两党对立 9 月 25 日在这场世界瞩目的
会议开始之前鲍尔森紧急找到麦凯恩希望他在会议上能对 Top 计划表示支
持，不要激化矛盾，然后他立刻前往白宫寻求一个女人的帮助，这个女人
就是当时的民主党一号人物，前段时间的全球焦点人物南希佩洛西托尔森
对佩洛西单膝下跪，请求佩洛西在稍后的会议上能够对他。计划表示支持，
佩洛西的答复是相信我合作的障碍并不是我对这句话一头雾水的保尔森很
快就在会议上引发了佩罗西的意思，当保尔森阐明了帕克计划的全貌，并
详细说明了这个计划为什么能解决金融危机后共和党人的抨击如潮水般涌
向鲍尔森，巴尔森终于明白了佩洛西的意思金融危机是在共和党总统小布
什任期上引发的共和党人为了下一届的总统竞选能成功必须摆出解决金融
危机的姿态就算他们没有解决金融危机的办法，至少也要摆出和华尔街不
共戴天的态度出来，这样才能利用选民的情绪赢得更多的选票。
帕克计划相当于政府直接出手给华尔街发钱，拯救他们共和党。如
果支持这个计划无疑会败选鲍尔森感受到一阵眩晕，美国甚至世界的经济
要完蛋，每天都有数 10 万美国人失业，失去住房，无家可归，可这群政
客依然只关心自己的选票是为共和党议员的，保尔森怎么也没想到自己的
计划遭受的批评全部来自共和党的同胞们，民主党都是一致支持这个计划
想要尽快解决危机，毕竟金融危机无视民富导引发的危机，的引发倒派共
和党此时正在电视前内讧，此时民主党展现出积极推动危机解决的形象，
无疑有利于总统大选奥巴马人的时候发动最后一击了，他一开始就在赌麦
凯恩只是在装装样子，他根本没有解决危机的方案和想法。奥巴马大声说
道，我们今天是被麦凯恩邀请到这里讨论如何解决金融危机的让我们听听
麦凯恩有什么好的方法吧，会议室内的政客和电视机前的美国民众的焦点
全部汇聚在迈凯恩身上，但他神色慌张，一句话也说不出来，奥巴马知道
他赌赢了，麦凯恩只是装出一副积极推动危机解决的总统形象，最后演讲
能力超群的奥巴马掌控了会议他对 Top 情况，表达了明确的支持态度，并
且阐明了此时此刻危机已经蔓延到实体经济，大量民众正在失业，流离失
所，金融危机必须被立刻遏制，华尔街必须受到监管，显然总统大选的结
果提前在这场会议上尘埃落定。
奥巴马大获全胜，风光无限，但保尔森很清楚奥巴马的风光给 Top 计
划判了死刑，共和党会更加坚定反对这个计划了。4 天后的国会投票印证
了保尔森的判断，9 月 29 日下午 1:49 投票结果出炉，有 228 票反对，205
票支持，在支持 Top 计划的 205 票中又有 140 票，来自民主党只有 65 票，
来自共和党在反对票中有 133 票来自共和党，95 票来自民主党，道琼斯指
数应声暴跌 778 点，直接打破 911 发生时下跌 684 点的记录，美国企业的
市值瞬间蒸发了 1.2 万亿美元，巴尔森立刻致电北京，相信我们会解决这
一切的这不过是我们国家政治决策过程中非常正常的小打小闹就在保尔森
致电北京的同一时间中国超越日本成为美债第一持有国，中国持有的美国
国债达到 5,850 亿美元，而日本当月的持有量从 8 月的 5,860 亿美元减少
到 5,732 亿美元，对于中国来说增持美国国债是无奈的选择 2008 年中，
的外汇储备接近 2 万亿美元，这些美元不能甘放着被拿出去投资可是两方
的债券已经爹妈不认了，欧洲日本的资产情况还不如美国，全世界能避险
的资产只有美国国债，然而中国的避险式购债行为吓坏了，小布什萨默斯
的金融恐怖平衡理论来到了一个微妙的时间点，这个节点上全球的信心都
很脆弱，国会投票更是让全世界看到了美国的笑话，美国政府对华尔街的
放任释放了金融海啸而政府甚至无法对危机的解决方案达成一致，全世界
都在质疑美国的能力如果这时候中国转而大量抛售美国国债，一开始全球
想要避险的投资者都会去接盘，短期内不会有任何影响，但中国让外国持
有者的份额占比已经超过 23%，如果一直抛售下去终将引发质变全球投资
者都开始抛售美债时，美国惊喜就完蛋了。乔布斯发表临时讲话被国会施
压，现在的情况非常糟糕，我们必须立刻采取行动，奥尔森同步修改了他
的计划 7,000 亿美元被划分成 3 部分 2,500 亿、1,000 亿和 3,500 亿，一
笔 2,500 亿在用完后可以 直接动用第二笔 1,000 亿的救援资金，最后
3,500 亿必须总统提出申请，由国会审批才能使用，同时最核心的处理方
案购买垃圾资产变为向银行注资，让银行自己去决定怎么使用这些资金，
就会把政府对华尔街的救助变得隐蔽，共和党你就不用担心选民会愤怒在
小布什的施压，和鲍尔，让部下国会在 4 天后投票通过了他的计划小布什
亲自致电北京告知投票结果表示美国一定能遏制金融危机，希望中国能继
续维持友好合作的状态，中国依然展现出礼仪之邦的风范，小布什担心的
事情最终并没有发生，奥尔森迅速召集美国最大的 9 家银行宣布了政府注
资计划，其中包括非常健康且根本不需要钱的富国银行和摩根大通还包括
奄奄一息的花旗富国银行的 CEO 非常疑惑他这家根本没做 mbs 和 CPU 业务
的银行，财务状况极度健康，为何也要被注资？
巴尔森解释道如果单独注资某家银行市场就会捕捉到信号这家银行
快不行了，空投们就会用 CDs 把这家银行砸成虚，但九大银行一起注资就
不会发生疯狂做空的情况经过谈判后九大银行接受了政府的注资计划，前
5 年政府注入的资金利息 5%年后上升到 9%，银行需要用这些资金到市场上
积极放大，促进投资，盘活经济作为让步，政府不得对银行的薪酬和黄金
降落伞制度作出限制，黄金进入赛指的是银行高管被迫离职比如公司被收
购后，公司需要支付巨额补偿的制度，奥尔森并不知道这个让步给下一任
美国总统埋了大坑，成为美国社会撕裂的导火索之一 10 月 13 日美国财政
部开始对九大银行已经国有化的 VIP 和摇摇欲坠的通用汽车注资踏破计划
开足马力，对市场注入流动性，但 Top 计划只能解决一半的危机华尔街只
占危机的核心 Mps 市场 48%的份额，剩下的 52%都是两方，11 月 25 日美联
储宣布将直接购买两方的 mbs，这个行为后来被称为第一轮量化宽松 qe 一，
美联储直接购买两房的债券后两房就有钱支付债券利息。市场投资者市场
投资者包括个人投资者华尔街以及美国各地的养老金机构，涉及衣食住行
等方方面面的经济活动。从货币流动的脉络上看，这个过程就是美联储通
过购买 mbs 往市场中撒钱推动经济的复苏在 18 个月的量化宽松过程中，
美联储总共撒了 1.725 万亿美元，一方面美联储购买大量 mm 后，它的价
格将会回升，收益又由美联储担保 mbs 和尤其构筑的 CPU 市场开始回归正
常金融危机的核心部分就化解了，美联储同步把联邦基金利率降低到无限
接近于 0，银行借钱的成本几乎没有开始大规模放贷刺激消费和投资，同
时降低房贷利率搭配。
状联盟计划把断供民众的高利率房贷转换成低利率房贷又促进了新
客户购房，美国的房地产市场开始回暖，在退保计划和第一轮量化宽松的
联合作用下，美国经济增速到 2009 年 3 月开始回升，2009 年三季度回升，
金融危机正式结束。真的是这样吗？危机看起来结束了，但是危机的根源
并没有消灭，甚至变本加厉截至 2021 年底 Top 计划总支出 4,180 亿美元，
远低于计划的 7,000 亿美元确实是以极小的代价走出了危机，但原计划的
核心之 1 援助普通民众偿还房贷成为空谈，原定有 456 亿美元的援助资金
仅使用了到 15%依然有大批民众因为还不上房贷失去了自己的房子 Top 计
划的资金大头都用于支援华尔街，这些金融巨头们拿着政府给的钱迅速走
出危机规模，更是从前一次又一次刷新薪酬纪录，造就了更大的贫富差距。
2009 年接受了 1,700 亿美元援助的 aiga，造成金融危机的罪魁祸首，
之一的 AIG 金融产品部派发了 1.68 亿美元的薪酬 22 位高管人均 200 万美
元，就连厨师都分到了 7700 美元，民众和华尔街的矛盾已经不可调和，
引发了一场癌变，共和党的运动绑架了美国国会，进而一步步改变了整个
美国造就了董王的横空出世，让有心打破金融恐怖平衡的奥巴马无力回天，
请看下集茶党崛起，与董王的第一次进攻。2006 年 4 月 5 日，参议员贝拉
克奥巴马来到布鲁金斯学会为一个新的智库项目做主题演讲，这个项目名
为汉密尔顿，亚历山大汉密尔顿美国第一任财政部部长，美国历史上最伟
大的财政部部长没有之一，他创造性地提出旋转门计划，让刚成立 14 年
的美国成功摆脱债券危机得以去国运用他的姓氏命名的这个智库项目涵盖
经济战略、教育、医疗科技等多个方面意义在于全方面，提高美国公民在
世界范围内的竞争力。奥巴马当选总统后推出的医疗改革、教育改革、金
融改革等政策都源于这个智库时至今日美国学生依然可以在汉密尔顿项目
的官网上申请奖学金，随着特朗虎镇府和奥巴马政府的交替教育成为汉密
尔顿项目唯一一个保留下来的领域当然这是后话汉密尔顿项目真正的发起
人罗伯特鲁宾，是克林顿时期的财政部部长民主党内位高权重的人物，他
选中奥巴马作为下一任，总统候选人通过汉密尔顿项目聚集了一批经济学
家，其中就包括鲁武兵的副手，后来继任财政部部长提出金融恐怖平衡理
论的萨姆斯这些人在奥巴马的竞选过程中担任他的职能，在奥巴马当选总
统后负责奥巴马政府经济领域的所有工作，这直接决定了奥巴马的核心经
济战略正是当年被小布什拒绝的三条件逼迫人民币升值提高税收化解赤字，
制造业回流，其中逼迫人民币升值被汉密尔顿项目认为是最核心的战略只
有人民币升值中国制造失去竞争力，制造业回流才有空间制造业回流，让
更多底层民众提高就业和收入，就能扩大税基，提升税源，提高财政收入
才有可能，因此人民币升值是三大战略中另外两个战略的基础。
009 年 1 月 16 日还有 4 天才宣誓就职，奥巴马就已经迫不及待宣称人
民币应当尽快升值，此时美国仍在金融危机的漩涡中，经济增速尚未回正
物美价廉的中国制造源源不断地进入美国市场，帮助美国提振消费，中国
成为美国第一大进口国，美国庞大的消费需求，帮助中国提振外贸，提高
就业，双方仍在良好的合作关系中。到了 9 月美国经济增速第三个月回升
兔鹰亮出了利爪。2009 年 9 月 11 日，美国政府宣布 9 月 26 日起的未来三
年之内将对所有从中国进口的小轿车和轻型卡车轮胎分别征收 35%、30%和
25%的重税，9 天后在纽约的 G20 峰会是奥方再次宣称人民币必须升值中国
的出口必须减少 11 月 3 日美国商务部公布对中国钢总价征收最高 438%的
反倾销，关税三天后商务部再次公布对中国游艇用钢管设定 36.53%～
99.14%的关税。
在此之前的 10 个月里，美国对中国的石墨电极钢管童装等多个领域
的商品做出反倾销调查惩罚性关税落地后，美国的贸易保护主义进入实质
的打击阶段。2009 年 11 月 18 日，奥巴马在访华之旅的最后一天，对中国
总理提出人民币升值的要求，遭到严词拒绝，你们一方面要人民币升值，
另一方面又采取形形色色的贸易保护主义，其实质却就是要抑制中国的发
展，在人民币汇率问题上，中国绝不会屈从外部压力，这并不是美国第一
次逼迫人民币升值。2005 年 4 月美国参议院通过书墨修正案，也就是第一
次人民币法案，如果人民币不进行升值，就对所有从中国进口的商品征收
27.5%的关税。
 2005 年 7 月中国进行第二次格局改革，将一美元对 8.28 元人民币的
固定汇率更改为浮动汇率值人民币与美元脱钩进入升值通道，到 2009 年
末人民币已经升值到 1 美元，对 6.83 元人民币升值了 21%在为期 4 年的升
值过程中，中国逐步成为美国第一大进口，美国对中国的贸易逆差也一直
在扩大，这已经充分明人民币汇率并不是美国对中国贸易利差的主要原因
世界银行副行长兼首席经济学家林毅夫同时发现美国对华贸易利差占美国
贸易利差的 1/3，不能把美国另外 2/3 的贸易逆差也怪到人民币头上，但
奥巴马的经济战略并未改变，回国之后他说到我将动用一切外交手段来使
人民币升值。2010 年 3 月 15 日 130 名美国议员联名上书要求美国政府将
中国列为汇率操纵国，他们参考某研究机构按照购买力平价理论计算的结
果人民币对世界主流货币估值 130%，对美元低 40%，认为中国以人民币的
低估值对出口商品形成了出口补贴，需要征收特别关税来保证贸易公平 6
个月后的 9 月 29 日美国众议院以 348 赞同比 79 反对的压倒性优势，通过
汇聚改革促进公平贸易法案，再次将对中国征收惩罚性关税提升立法流程。
美国的立法流程有 3 个环节，参议院和众议院都可以立法，一个院通过法
案后交给另一个院两个院都通过就可以交给总统签字，总统签字后法案就
成为法律，此时两院都在民主党控制下，如果修改法案通过立法，中国为
了避免征收关税就必须对人民币进行升值。
然而一场从民间崛起的政治运动让民主党失去了被参议院的控制，
反而到了参议院后被束之高阁，这场政治运动摆起了两党的权力格局让两
党的重心都放在两个月后的中期选举上，奥巴马被迫将人民币法的被动暂
时放下，那时候的他还不知道，这已经是他最后一次机会。1773 年 12 月
16 日，波士顿的 60 名自由之子化装成印第安人登上英国东印度公司的茶
船，将三艘船上 342 箱茶叶全部倒入海中，成为北美人民反抗英国殖民政
府暴政的开端。一年半以后独立战争大象最终在 1776 年 7 月 4 日美利坚合
众国宣告成立，人们将这个开端称为波士顿。
清查事件参加事件的群体被称为茶叶岛 230 多年后这个被誉为美国革
命代名词的组织死灰复燃，这次他们的行动宗旨是反对恐慌了 2009 年 1
月 20 日，奥巴马在美国民众尤其是非裔民众充满期待的目光中宣誓救治
美国民众，希望他能像传奇总统罗斯福一样带领美国走出金融危机，更重
要的是希望它的监管华尔街就像他在竞选过程中说的那样
oversightofWashingtonandonWallStreetisexactlywhatgotusintothisme
ss。宣誓就职半个月后，奥巴马就推出了写信令，凡是获得政府救助的金
融企业高管年薪不得超过 50 万美元，此令一出民众们拍手称快金融危机
的罪魁祸首终于受到了惩罚。如果他们仔细看一看法案细则，而不是只看
标题就能发现这不过是个文字游戏，因为法令限制的是未来，而不是过去。
危机爆发后，高盛摩根士丹利 AIG 等一众金融机构都接受过救助但只
要法律发布后他们不再找政府求救，就不会受到限薪。况且奥巴马的经济
委员会主席萨姆斯，财政部部长艾层纳都是鲁宾的文身卢宾，此时正是花
旗集团的董事长奥巴马，怎么可能会对幕后支持者动手，奥巴马的现金不
过是向华尔街传达，你们要自己走出危机政府不会再在你们身上花钱了，
华尔街此时在 Top 计划的支持下恢复元气，财政部部长盖特纳更适合 AIG
等金融机构互相输送利益，金融巨头们的规模远超从前也不会再找政府求
援了，尽管在任期的第二年，奥巴马推出了著名的多得弗兰克法案，对华
尔街进行监管，还请来了传奇美联储主席保罗沃尔克设计了沃尔克规则来
约束华尔街，但这些规则是按照 2008 年金融危机的爆发期来设计从评级
机构金融衍生品抵押贷款等方面进行监督，不过是刻舟求剑并没有实质性
的监管。所以拳迷们一边兴高采烈地迎接一个又一个限制华尔街的政策，
一边发现在奥巴马的第一个任期内，1%的人收入增长了 27.1%，99%的人收
入仅增长了 4.3%，急速扩大的贫富差距成为后来占领华尔街运动的根本原
因，但是一场无组织无纲领的呐喊示威根本掀不起什么？
浪花相比之下，奥巴马另一项政策引发了群众运动创造了如今的美
国 2008 年金融危机起源于房地产市场，尤其是其中的刺激贷款，大多数
刺激贷款人是收入较低的有色人种。2009 年 2 月 18 日奥巴马公布了住房
救助计划，帮助失去房屋的底层民众把高利率房贷转换成低利率房贷，保
住房屋中间的利息差，由政府补贴总共需要帮助 700 万~900 万，美国家庭
预计耗资 2,750 亿美元，不管是救助华尔街还是救助底层民众，奥巴马的
救援计划都是在花纳税人的钱汉密尔顿项目在经济领域的战略目标是缩减
美国的财政贸易双赤字，在金融危机后执行大规模经济救援，奥巴马时期
的财政赤字，暴增为了达成既定目标，奥巴马从上台开始就宣称要增加
1.6 万亿美元的税收，美国的中产阶层原本就被增税购买奥巴马这个黑人
总统，让中产阶层的白人不满住房救助计划实际上是用中产阶层的钱去救
并不认识的人，而且都是有色人种。产阶层对奥巴马的愤怒已经达到临界
点，只差那个点火的人住房救助计划发布的第二天，美国广播公司商业财
经频道记者里克桑特利在芝加哥商业交易所大厅嘲讽失去房屋的人为
loser，认为他们应该自生自灭，不应该用纳税人的钱去救他们，尤其是
有色人种桑特利大喊我要在芝加哥组建茶道反抗。
奥巴马的住房救助计划 2 月 27 日全美 40 个城市爆发抗议活动，4 月
15 日 美 国 纳 税 日 750 个 城 市 共 61.5 万 民 众 涌 上 街 头 喊 出 他 们 的 口 号
taxenoughalready 三个单词首字母就是替茶叶岛时隔 236 年重现在美丽京
大地上中产阶级白人对居高不下的失业率见起色的经济的不满全部发泄在
民主党身上，尤其是奥巴马身上，我们对比一下茶党运动，而占领华尔街
就会发现茶党运动的人群大多是中年白人是收入较高的中产阶级， 75%以
上的茶党成员都有大学学历，反对高税收要求压缩政府权力，在政治思想
上比共和党更加保守。关注自己的生活，我愿帮助理财占领华尔街则以年
轻人为主，各族裔军友他们大多来自底层，收入较低，要求政府扩大权力，
监管华尔街增加富人群体的税收，在思想意识上更加接近为底层群体争取
利益这两个同时发生在奥巴马第一任期内的运动，展现了美国社会的撕裂
中，左向右，底层向左，同时展向奥巴马上台后，种族歧视的抬头，如果
茶党运动和后来的占领华尔街一样，仅仅是示威游行，那根本掀不起浪花，
他们的一个关键行动让茶党运动的影响远超占领华尔街，进军政坛。2009
年 2 月 25 日，马萨诸塞州参议员艾德华肯尼迪因病去世从历史的尺度上
来说，这是已经微不足道的小事，但这件小事恰恰是蝴蝶的翅膀深处的威
风越吹越大，推动了美国历史的进程，因为肯尼迪去世时任期尚未结束，
所以需要选出一个继任者，这个肯尼迪家族同出了 40 年的岗位，毫无疑
问会是民主党人继续当选然而 2010 年 1 月 31 日共和党议员斯科的布朗爆
冷当选马萨诸塞州参议院，他应坚决反对政府权力和奥巴马一起感受到查
党的欢迎狂热的查党成员将其送上参议员的位子，一个模特爆冷击败民主
党的事件，让两党成员都看到了，两党的政治意义个人，是改变了两党在
参议院的权力格局正是因为斯科特的当选民主党在参议院的席位从 60 降
至 59，民主党失去了直接表决权，权力格局的变化让第二次人民币升值法
案未能在参议院通过，也让政客们的注意力全都放到了中期选举的攻防上，
共和党人摩拳擦掌金融危机的爆发让他们在 2008 年失去两院茶党成员和
共和党选民群体高度重合，实在是天赐良机，他们已经准备好利用茶党人
对选民的煽动能力，在中期选举中打一场翻身仗，民主党压力倍增，如果
不能两院全部拿下，那么奥巴马政府推动任何政策都会遭到共和党的阻拦，
奥巴马政府将成为一个我剿政府 11 月 3 日中期选举落幕。
在茶桶的助力下，共和党在众议院 435 席中或 224 席超过半数重新掌
控众议院，民主党在参议院 97 个席位中得到 51 席，获得参议院掌控权，
国会分裂已成定局，奥巴马政府成为跛脚政府提倡的政策受到众议院的反
对，角色的导向，受到共和党的裹挟。12 月 6 日在茶党和共和党的强烈要
求下，奥巴马政府同意将小布什的减税政策延长两年奥巴马的增税战略已
经破产，但他不能停下，因为中期选举失利意味着连任压力增加，为了确
保连任，奥巴马必须拿出成绩，中国人抢走美国人饭的言论，在美国选民
中太有市场，若能在 2012 年大选之前通过人民币升值的立法就能得到大
量底层民众的支持。2011 年 10 月 11 日美国国会参议院以 63 票赞成 35 票
反对的投票结果通过了 2011 年货币汇率监督改革法案，在两党都需要打
中国牌拉拢选民的时刻，第三轮法案来势汹汹势在必行，若他真的成为法
律，美国率先对中国征收特别关税，中国必然跟进反制，就在媒体确认中
美贸易战即将开战时法案，暴露了本着凡是奥巴马支持的我们都反对的原
则，众议院共和党领导人伯纳拒绝将法案上交到总统那里，立法流程就此
中断，奥巴马极力推进的第三次人民币升值法功亏一篑，人民币升值的经
济战略化为泡影汉密尔顿项目的三大经济战略已经全部破产，那时候的奥
巴马还不知道中美贸易战必然爆发，但命运中的开战之人正是被他羞辱过
的一个人。
2011 年 4 月 4 日奥巴马宣布竞选连任寻觅不到，所以比迪奥巴马的
候选人的共和党邀请一位房地产大亨作为总统候选人之一参加大选，他的
名字叫做唐纳德特朗普，他因为特朗普大厦和电视节目恰日呼啸佩特上有
大量粉丝支持他，进去 2012 年美国总统奥巴马并不重视这个对手，因为
在民主党这个男人不过是一个投机者，1987 年特朗普从民主党跳槽到共和
党是的你没听错董王一开始是民主党人，1999 年他跳槽的改革的，2001
年又跳槽去了，民主的，2009 年再次加入共和党，基本上哪个党派在竞选
上有优势他就去哪，而且他 2000 年就以改革党身份参，玉国总统进去，
后来声称怕握手的次数太多被感冒退出了，谁知道这一次他是不是也闹着
玩的？事实证明特朗普的风格和茶党的对象性极好，他在奥巴马的出生地
上大做文章，质疑奥巴马并不在美国出身是非法总统，按照美国法律不是
美国出身的公民无法成为总统，比如马斯克特，特朗普在竞选活动中嘲讽
奥巴马真不知道他是从哪里蹦出来的引发共和党选民和茶党群众狂热之事，
特朗普的民意调查超过另一个共和党候选人罗姆尼成为民调第一，为了让
这个聒噪的男人闭嘴，奥巴马公布了自己的出生证明，决定在即将到来的
白宫晚宴上狠狠回击特朗普。2011 年 4 月 30 日，白宫记者晚宴奥巴马用
登月造假罗斯维尔 51 区来讽刺特朗普对他出生地的质疑意思就是特朗普
和三流媒体一样没有头脑，还贴出了一张讽刺漫画，在现场所有人的嘲笑
声中，特朗普一言不发离开了会场，几天后宣布退出共和党，退出总统竞
选奥巴马的连任已经没有悬念，用演讲干掉了对手，正如三年前干掉麦凯
恩一样，他的演讲让这个男人大失颜面，但对于这个在商场摸爬滚打 40
年的男人来说，面子实在是微不足道的代价出生地策略的失败让他乱了阵
脚，及时止损总结经验，再战是商场教会他的心得命运的齿轮悄然转动，
一份对茶党成员的问卷调查，预示着未来的走向，但对于你认为茶党的领
导者是谁的问卷调查中 73%的查找人认为茶党纯粹凭借相同的政治见解聚
在一起，没有领导人剩下的 27%认为一直以来在明面上领导茶党运动的前
副总统候选人萨拉佩林是领导人，傻子都能看出来，这股影响了美国政坛
的力量，居然没有实际领导人，实在是一个送上门的政治机会问题是这个
群体不是一般人能驾驭的奥巴马还没有意识到问题的严重性，那个被他嘲
讽到退党的男人即将驾驭茶党的力量卷土重来。
 2012 年 11 月 7 日，共和党总统候选人罗姆尼发表演讲，祝贺奥巴马
连任电视机前的特朗普对他的竞选团队说，这个人什么情况，对手的弱点，
一个都没抓住，最后纽约商标注册中心接到了一个电话电话那头的人说他
要把一句口号注册成商标，接线员小姐问，请问你要注册的口号是电话那
头鬼打到 makeAmericagreatagain，这个男人下定决心要竞选总统了，请
看下集总统之路。为什么说特朗普当选总统是 2008 年金融危机对美国负
面影响的集中体现，为什么特朗普选择 Mark 作为竞选口号，并且获得了
大量白人的深湖海鹰，为什么说特朗普的当选标志着美国走向衰落，我将
两段视频全面重现，特朗普竞选美国第四十五届总统的全过程让我们看看
鲁蒙是如何过五关斩十七将最终登基的这背后又有哪些利益纠葛和时代浪
潮本期视频搜集资料剪辑成片，付出很多时间精力，希望大家多多三年话
不多说，我们开始 2015 年 6 月初特朗普开启第三次美国总统竞选之路，
这次和 4 年前的第二次竞选有明显的不同，2011 年的第二次竞选。特朗普
是空降的共和党候选人但这一次他要和 16 个对手角逐共和党候选人胜选
后才能和民主党候选人竞争总统宝座。
国内大多数人对特朗普的关注是从他对决希拉里开始的，而他是怎
么从 17 个人中脱颖而出的，却鲜有人知，如果看一下竞争对手的名单，
会发现这个阵容十分豪华，他们是老布什之子小布什之力佛罗里达州前州
长杰布布什查党力挺候选人得克萨斯州参议员特德克鲁兹，俄亥俄州州长
约翰卡西奇，佛罗里达州众议院议长马尔科卢比奥，美国传奇神经外科医
生本杰明卡森，宾夕法尼亚州前参议员理查德桑托勒姆，惠普前 CEO 卡拉
菲奥尼娜，阿肯色州前州长迈克尔赫卡比，新泽西州州长克里斯托弗克里
斯蒂威斯康星州州长斯科特沃克南卡罗莱州参议员林赛格雷厄，纽约州前
州长乔治帕塔基，得克萨斯州前州长詹姆斯黑，路易斯安那州州长奥比金
达尔，肯塔基州参议员南道尔道罗弗吉尼亚州前州长詹姆斯齐尔摩。从这
个竞选阵容我们可以看出，特朗普的对手大多有丰富的政治经验，在特朗
普宣布参选的 6 月特朗普的民意支持率仅有 4%，杰夫布什以 17.8%雄踞第
一名，这比第二名高了 2%当时的媒体都认为最后的总统选举将是布什家族
的杰布布什和克林顿家族的希拉里进行豪门对决，由于特朗普是个毫无政
治经验的政治素人，再加上前两次如同儿戏的竞选，如果有人公开表示，
他认为特朗普会护身会遭到所有人无情的嘲笑，在这种环境下没有人重视，
特朗普更别说分析他的竞选策略了，他刚宣布参选的时候，投票网站 538
的数据显示他当时的反对率比支持率高出 32%，是 1980 年以来 106 名总统
候选人中最不受欢迎的一位，这其实很好理解，奥巴马执政的 8 年间底层
民众还没从金融危机的影响中走出来像特朗普这样的富豪大企业家，是民
众最讨厌的人而特朗普的民意支持率从 6 月开始暴涨到 8 月竟来到 22%，
其他人都没能超过 15%，在这三个月里到底发生了什么？要讲清楚这个问
题，我们需要回到 20 世纪 80 年代看一看玛卡的起源。
1980 年 11 月 4 日共和党候选人李根以 44 周 489 张选举人票的压倒性
优势战胜时任总统卡特，一根站上演讲台展出了他的口号和承诺那个没有
那个 great，当时美国正处在 10 年大通胀导致的经济衰退期，再加上美苏
争霸带来的核战争、意义，民众的投资和消费倾向。以及由于共和党拿下
了参众两院达成完全执政里根政府畅通无阻地推行里根经济学，政策，削
减福利，控制货币量，对大企业减税，放宽国家在政策法规方面的种种限
制，来刺激投资和消费。军事上推进星球大战计划，建立基于宇宙空间的
多层次弹道导弹防御体系，消除了民众心中对于本土遭受核打击的心理阴
影，民众们不再执着于挖地下室开始买房置业，美国进入所有人的财富都
在增长的黄金年代，尽管里根经济学被诟病为劫贫济富的政策，依然让底
层群众有 6%的收入增长底层群体的美国梦有了具象化的体现，一座房一辆
车妻子和孩子一条狗苏联解体时，美国的声望到达顶峰，但黄金年代的幸
福感戛然而止，大批移民涌入世界灯塔人口结构的剧烈改变，让舆论的重
心都放在了种族平等、同性恋 lgbt 等话题上，全球化的推进让制造业外
流，蓝领工人收入骤降，传统白人发现他们过去的美好生活消失了，第一
代白人发现他们的生活别说超越父辈，就连达到都不可能新秩序的建立全
球化的推进，让他们不再拥有政治价值，没有政客关心他们的处境，他们
的发生也无人回应，他们被动成为现实和网络中最沉默的那批人，对移民
的愤怒，对全球化的愤怒，对政治正确的愤怒，在悄悄积攒，他们在等待
一个领导者，带领他们星火燎原里根在台上喊出 Mark 的时候，台下一个
年轻人心头激荡，作为里根背后的金主，他们互相成就了对方最辉煌的岁
月，以文的经济和军事政策让特朗普的房地产业如鱼得水，特朗普则不计
成本在主流媒体的头版上声援里根的所有政策里根也投桃报李，在一些重
大外交场合爱特朗普参加特朗普虽然是没有从政经历的政治素人，但不代
表他没有雄厚的政治积累，在里根执政期间，他的经济成就和政治积累齐
头并进，这是美国的黄金年代，是里根的黄金年代，也是，特朗普的黄金
年代就在里根发表马卡讲话的第二天他，特朗普接受电视采访时说到李根
能成为总统那么我演的当时的人们只觉得这是一个刚继承亿万身家的年轻
人盛气的狂言，但这个年轻人在他的暮年第三次走上总统竞选之路，沿用
里根的口号表达他对美国现状的愤怒，表达他对黄金时代的怀念，本质上
说他第三次竞选是一次精准定位的营销活动，从口号就开始精心设计，精
准触及他的目标人群，他相对于竞争者的四大优势，他 36 年来的政治积
累将在接下来的表演中发挥到极致。
2015 年 6 月 16 日，特朗普在他的特朗普大厦正式宣告竞选并发表了
第一次演讲，他的民意支持率已经从月初的 4%降低到 2%，但这次演讲让
后来的竞选之路有了爽文般的展开，他十分尖锐地提出四大问题，制造业
外流，非法移民、国家债务和恐怖主义，他对台下的选民说制造业外流让
工作岗位变少，收入较低外，来移民抢走了我们的工作，墨西哥送来的人
比不上你们他们都是些罪犯，尤其是强奸犯，他声称要在美墨边境造一堵
墙，阻止墨西哥移民进入美国，并且造墙的钱对墨西哥处总统候选人公开
种族歧视引爆了舆论，与墨西哥政府和 3,300 万墨西哥移民的抗议形成鲜
明对比的是特朗普民意支持率的扶摇直上和集会参与人数的暴涨 6 月 16
日的第一次演讲仅有 500 多人参加第二周就有数千人参加，一个月后就稳
定在数万人参加和其他竞争者几百几千的机会参与人数形成天壤之别。特
朗普的精准定位产生的效果，他的言论把那些从黄金年代走来的人或者他
们的后代心中积压的，对全球化对移民的愤怒，勾了出来终于有人为他们
发声他们在沉默中爆发他们高呼着特朗普的名字，高呼着玛嘎，咒骂着少
数族裔媒体都在抨击特朗普，煽动民粹分裂国家却没想过，这正是特朗普
核心的竞争策略也是他的第一个优势。极致下沉特朗普的言论看似随意，
但用词十分讲究，除了 America 之外，他几乎没用过三个音节以上的单词，
因为它的核心选民是低学历的白人男性造就这种简单又极具画面感的，表
达极好的，引起了这些人的共鸣，他浮夸的面部表情和动作极具煽动性，
华盛顿邮报等多家机构调研的数据显示，47%的共和党男性选民支持特朗
普年收入低于 5 万美元的选民中，50%都支持他，42%未接受过大学教育的
选民支持他，特朗普的支持者中有 80%认为移民已经成为美国的负担，他
们抢走了工作住房和医疗。
工作从中国抢回来的言论为特朗普招揽了占共和党选民和独立选民
55%的能力阶段，到 9 月特朗普的建强计划已经有 48%的成年人支持极致下
沉的路线，让特朗普在第一赛段强势崛起，并且遥遥领先。玛卡运动已经
燎原。2015 年 9 月 11 日得克萨斯州前州长詹姆斯佩里率先宣布退出选举
理由很简单没钱了他已经无法为他的竞选团队支付工资，不得不退出竞选，
这恰恰是特朗普的第二个优势，他太有钱了，传统的政客竞选就是一个投
资项目，政客要筹集资金竞选成功后，要用自己的政治资源为金主爸爸们
创造回报，竞选失败的人得拼命工作偿还债务，比如后面表述的希拉里里
根当年对大企业减税等劫贫济富政策，就是对特朗普为代表的大企业家金
主们的回报，特朗普抓住了这个宣传机会，他告诉选民们，首先我有超能
力，不会因为财务问题中断选举可以放心支持我，更重要的是我竞选用的
都是自己的钱，我们有金主其他人现在说得好听，真当了总统之后都要按
照金主爸爸的意思行事但我不存在这个问题，当选总统之后的政策不会和
现在有任何的区别，经历过金融危机调教的美国民众已经看清楚，所谓的
民主竞选不过是钱权交易，但这个男人的出现让他们看到了希望他没有清
楚不受任何人摆布，他现在为底层发声当选后也一定会继续为底层发声这
次宣传后特朗普在选民心中已经从代言人变成信仰，选民坚信他就是他们
等待已久的为底层白人群体发声的救世主，从宣布参选到第一个竞争者出
局，总共三个月的时间里，特朗普已经有了稳固的选民群体，完成了从无
到有的阶段目标，现在的他有资格进入抢人大战，为什么特朗普会有 16
个竞争者？
这是共和党为了抗衡民主党采用的策略，当时的共和党内部四分五
裂，没有强大到能够团结内部对抗民主党的明星候选人，共和党只好采用
人海战术把所有内心的选民都吸纳进来，先出局的人要引导自己的选民，
支持最后胜出的那个人。后的胜出者带着共和党的全部筹码去竞选总统。
2015 年共和党内部有 5 种政治主张，以杰布布什为首的建制派克里斯蒂为
代表的温和派迈克尔赫卡比的基督教保守派特德克鲁兹代表的茶党以及南
道尔保罗的自由派这 5 个意见领袖是最有希望获得共和党总统候选人的。
格的其他 11 个竞争者的任务是用自己的影响力争取特定的权利比如
印度裔的奥比金达尔他的任务就是为共和党争取印度裔选民唯一的女性菲
欧尼娜是共和的对标民主党希拉里推选出来的候选人，他的任务就是把女
性选民争取到共和党这 11 个人能胜出的概率很低，所以他们会来争取到
选民之后退出把选民赢，引导到他们支持的意见领袖那里悄然发战的关键
就在这里上一章说过竞选就是一个项目投资是要为金主爸爸带来收益的，
竞选失败的人只能拼命打工来还债，意见领袖想要这 11 个人的选民支持
自己，就得给这 11 个人和他们背后的金主爸爸带来好处，所以美国大选
从上到下都是争议，对于特朗普来说抢人大战阶段的任务只有 2 个一是干
掉这 5 个意见领袖二是争取这 11 个人的支持，虽然特朗普个人的支持率
在党内领先，但如果其他人把力量集中起来，特朗普就没有获胜的希望，
这就是为什么特朗普的支持率扶摇直上，万人集会声势浩大，但意见领袖
们仍觉得胜券在握的原因，接下来的纵横开合是获胜的关键因为没钱第一
个退选的詹姆斯佩里也是，第一个公开反对特朗普的人，他退选之后支持
查到克鲁兹，10 天后斯科特沃克成为第二个退选的人，他发表演讲呼吁共
和党所有候选人围剿特朗普，但他的呼吁没什么用，在他之后退选的鲍比
金达尔在福克斯电视节目中，让选猕猴，票给特朗普因为他实在不希望希
拉里当选在他眼中唯一能战胜希拉里的只有特朗普，现在的我们知道他当
时的看法是对的，不过当时的特朗普行事不算唯一在 12 月底退出的两名
顾客当老派政客，林赛格雷厄姆和乔治帕塔基分别支持建制派迭布布什和
查到二号人物马尔科卢比奥 2016 年到来之前共和党候选人还剩 12 人退选
5 人的选择在特朗普面前缔造了 2 座大山建制派和茶道上期说过查党自
2009 年崛起之后，他虽然不是政党，仅是一个松散的组织，却成为左右共
和党的政治力量，他对民粹的煽动，对建制派精英的反对和特朗普的 Mark
高度相似，比如于茶岛和特朗普在 2016 年共和党内部竞选中泰国耀眼反
建制成为选举全程的主旋律，再加上捷布布什在辩论中糟糕的表现，他的
支持率高开低走，特朗普非常清楚，在反建制的大环境下，他最后的敌人
不是建制派，而是茶党，茶党的两个候选人位列第二第三的对手显然不会
被他拉拢所以他决定釜底抽薪 2008 年萨拉蒂林作为共和党推举的副总统
候选人和麦凯恩一起对决奥巴马和拜登他极度反对政治精英和政治家族，
极度反对全球化和移民这个极度民粹的女政客，在金融危机的背景下受到
选民的追捧，但在麦凯恩败给奥巴马之后，离开政治舞台一年后反对奥巴
马的茶岛运动在全美兴起佩林极具煽动的发言和主张，让他成为茶岛运动
的领导者，在茶党拥有左右共和党选举的力量后，佩林成为不可忽视的共
和党人。2012 年克鲁兹在佩林的支持下成功竞选得克萨斯州参议员，2015
年他宣布参选美国总统佩林依然是他背后的支持者，但随着特朗普的崛起
一直渴望重返政坛的佩林到了压住的时刻 2016 年 1 月 16 日佩林站上特朗
普的演讲台宣布他支持特朗普成为下一届总统，佩林倒向特朗普造就了茶
岛分裂反建制派的茶道为精英反舰日派和草根反间，日派精英主要是知识
分子，他们讨厌特朗普这种大资本家草根主要是一些低学历白人和特朗普
的马卡运动成员高度重合在佩林的引导下原本支持克鲁兹的以及在克鲁兹
和特朗普之间摇摆不定的草根茶党们加入了玛卡，他们摘下象征茶岛运动
的三角帽，换上了玛卡小红帽一句话概括就是共和党第一拆了共和党第二
的台萨拉佩林是个前无古人的政客，只可惜后有来者由于后者太过出名所
以反而是先上台，的佩林被称作铝板特朗普，而不是特朗普被称为单板佩
林，两人携手将玛卡运动推向了又一波高峰，但特朗普争取佩林不仅仅为
了草根查到，还为了获得福音派的支持，半个月后两党初选将在爱荷华州
拉开帷幕，荷华州 92%的选民是白人 57%的选民是福音派福音派喜爱品德
高尚的候选人出轨过两次，并且不是很尊重女性的特朗普，显然不是福音
派会支持的人，他们非常喜爱好好先生形象的克鲁兹，克鲁兹在爱荷华深
受欢迎，是特朗普争取佩林的另一个理由，佩林是一个资深的福音派教众
特朗普期待佩林能为他争取福音派选民，在爱荷华州取得开门红随着 2016
年 2 月 1 日越来越近，整个美国的目光聚焦在爱荷华州，尽管特朗普的民
调支持率已经超过 40%遥遥领先，但多项调查表示不少选民看到 17 个候选
人发现只认识一个，特朗普就说会支持他，所以诸多媒体认为特朗普的民
调率虚高选民只是嘴上说支持他，到了要投票给他们真心支持的人是纸老
虎就会原形毕露。2016 年 21 日，但剩下的 12 个候选人现场演讲拉票结束
后，爱国华洲的选民们投出了他们的选票，克鲁兹以 27.7%的得票率位列
第一，比排名第二的特朗普高 3.4%，茶党 2 号人物卢比奥位列第三，仅比
特朗普第 1%点二，最终他们分别获得 8 票，7 票 7 票媒体开始嘲讽特朗普
是纸老虎结果 8 天后的星汉布什尔出去特朗普以 35%雄踞第一，是第二名
的 2 倍多失去福音派嘉世的克鲁兹仅有特朗普支持率的 1/3，随后的南卡
诺奈纳州和内华达州出现特朗普同样以远超第二的得票率领跑 2 月的 4 场
初选特朗普拿下 3 场摇 1 摇里，但对特朗普来说，最大的胜利不是一骑绝
尘的选票，而是绝杀布施。
一根卸任后诞生老布什和小布什两任总统的布什家族成为共和党核
心与投桃报李的里根不同，顾氏家族把特朗普当作招之即来不麾之即去的
提款机，让特朗普为杰布布什竞选佛罗里达州州长，提供了 100 万美元的
支持，事成之后对特朗普仅做了口头感谢所以特朗普和布什家族的关系一
直都很差。在 2016 年的竞选中，为了保住不断下滑的支持率，杰布布什
一直在演讲和电视辩论中，针对特朗普在 2 月 13 日的第九次电视辩论上，
杰布布什嘲讽特朗普当我哥哥为全国人民建立防御系统时，这个人，去专
注于自己的真人秀特朗普反唇相讥 911 正式在你哥哥任期内发生的他保护
了谁？节目部是接着说，你有本事却和我妈妈过过招，他是我见过最强硬
的女性，特朗普一句话回绝了 aboutlife 证据回击给杰布布什，扣上了妈
宝男的帽子这个慎选热门建制精英的形象彻底崩塌，全民都看出来，他招
架不住特朗普的回击支持率进一步走低的，杰布布什一周后退，除了竞选
绝杀不时，让特朗普的人气更上一层反精英反建制的选民将其视为英雄到
2 月底共和党内战仅剩 5 人退选的迈克尔赫卡比和克里斯蒂支持特朗普杰，
布布是林赛格雷厄姆、理查德桑托勒姆支持马尔科卢比奥卡拉菲奥丽娜选
择克鲁兹詹姆斯吉尔摩和南道尔保罗谁也不支持剩下的 5 个，进入超级星
期二超级星期二美国自 1984 年开始的选举重头戏在 2 月或 3 月的某个星期
二十几个周同时选举这最紧张刺激的选举活动。
2016 年 3 月 1 日民主党和共和党在 11 个州同时展开，超级星期二特
朗普毫无悬念碾压共和党其他候选人特朗普克鲁兹鲁，比较分别获得 73
个州特朗普 285 的总票数比第二第三加起来还多传奇外科医生跟卡森在当
晚宣布退选，并且支持特朗普进一步充实他的票仓，3 月 15 日看不到胜选
希望的，卢比奥宣布推选共和党内战至胜三人，为了阻止特朗普克鲁兹和
卡西奇达成联盟，一步步是为代表的剑士派做了一个违背祖宗的决定支持
茶党克鲁兹共和党内各派系凝聚起来，他们的目标只有一个围堵特朗普，
他们不仅花了 1,000 万美元在佛罗里达州发广告，呼吁民众反对特朗普，
并且还对特朗普的妻子下手了。2016 年 3 月 23 日，特朗普妻子梅拉尼娅
的巨幅裸照出现在亚利桑那和犹他的许多广告牌上并配上了这样的文字这
是梅拉尼娅特朗普下一届美国第一夫人或者也有另一个选择，在周二支持
特德克鲁兹，虽然克鲁兹声称这是粉丝行为与候选人无关，但特朗普可不
管这些，既然人家点名了你，那我就逮着你打了几天后美国家喻户晓的八
卦小报国民问询报发表文章，称，鲁兹与 5 名女性长期保持不正当的关系
该词条迅速冲上推特热搜第一国内许多人了解特朗普是从他推特治国的特
色开始的，实际上从 2016 年竞选期间，特朗普就已经在使用推特这个武
器了，有极高的知名度打到他的推特推广效果极好很多人觉得他在推特上
的言论很随意但所有推文都是他的精选，团队仔细推敲之后，发出的这些
推文和他的演讲一样富有煽动性，能跨越时间空间和全国的 Mark 成员互
动推特正是他的第三个优势，传统的总统竞选政客们最常用的推广方式是
投放电视广告，这个在 1952 年由艾森豪威尔开创的竞选方式 10 分烧钱。
二 2016 年总统大选的传统候选人平均 81%的资金都花在电视广告上但我们
在这张图上可以看到，电视广告显然已经落后于时代特朗普在电视广告上
花的钱最少，但民调支持率最高，其中原因就是他精准选择了运营推特，
来对电视广告形成降维，打击选民们只要打开推特就能和特朗普互动，像
电视广告必须打开电视在特定频道特定时间才能看到在受到政客们的攻击
时，他也会选择在推特上回击，在全国的选民面前展示出一种为民发声，
但被围攻的形象，一次又一次加深选民对他的信仰，同时也利用这种信仰
来打击竞争对手。
比如这次的热搜，鲁兹第一时间指责特朗普制造了这个丑闻，但得
到的是特朗普阴阳怪气的推文考虑到国家问询报之前有关新武僧爱德华兹
和其他人的报道，后来证实确有此事，我当然希望他们关于克鲁兹的报道
不是真的随着推特上越来越多的正式曝光克鲁斯的好好先生形象破裂变成
了一个骗子主流媒体，疯狂为克鲁兹洗地克鲁兹夫妇多次在公众面前，秀
恩爱丑闻事件迅速平息，然后他争取到了维斯康辛州长和科罗拉多党团的
支持，在这两个州大胜特朗普就在克鲁兹以为自己仍然有机会在总票数上
反超时下一周的选举结果直接宣告他的竞选结束了，因为下一个周是纽约
特朗普的发起地选民们充分展示了对他的支持。4 月 16 日纽约初选结果出
炉，特朗普以 60%的得票率拿下第一是克鲁兹的 4 倍特朗普拿下 84 票，克
鲁兹一票未得，从票数已经来到 83,900,000,543 就算把韩彬选举的所有
州的票数全给克鲁兹他也。也到不了 1237 票已经确定无法胜券共和党
2472 个代表票分布在 50 个州必须赢过半票数，也就是 1237 张票才能成为
总统候选人。
5 月克鲁兹和卡西奇先后宣布退选特朗普成为唯一一个共和党党内竞
选者，此时再进行选举已经没有意义，但共和党全国委员会主席，雷恩斯
普里巴斯坚持认为特朗普还必须获得足够多的党代表选票才能代表共和党
参与总统大选，这就如同一场竞赛以赛跑进入最后一圈之前，其他参与者
都已经躺下了，但裁判依然要求特朗普跑完全程才能宣布他获胜。2016 年
6 月 7 日，特朗普超过了 1237 票，满足了成为总统候选人的资格，特朗普
即将前往克里夫兰出席为期 4 天的共和党大会将正式宣布他成为共和党候
选人，春风满面的，他没有注意到他深爱的这个国家，因为他发生了一些
小变化，而这个小变化即将威胁他的生命。下半季将不晚于 3 月 17 日更
新。
2016 年 4 月 28 日，特朗普在加州的拉票集会人山人海，城里坐满了
31,000 米玛嘎成员，场外还有 1 万名无法进入的马岗，当一名马岗成员在
台上控诉移民枪杀了他的孩子，是门外的 1 万名妈妈成员和不知道从哪里
冒出来的反特，朗普群众发生了械斗，对手们殴打玛卡民众打砸警车规模
远超一个月前在芝加哥和亥俄州发生过的冲突，30 余人在这场冲突中被捕，
成为特朗普竞选过程中最大的黑点。自从特朗普在共和党内战中声名鹊起，
反对者人数和 Mark 成员数量同步增长，甚至发生过几次反对者冲破封锁
上台袭击特朗普。的世界 6 月 20 日一个名叫迈克尔桑福德的 19 岁英国小
伙参加了拉斯维加斯的竞选集会，他向工作人员表示想得到特朗普的亲笔
签名，当工作人员带领他距离台上演讲的特朗普仅有 6 米时，他突然去抢
夺身旁警卫的配枪，试图射杀特朗普，由于手枪被枪套卡住，桑福德自杀
未遂，被警卫制服并带离现场审讯时他坦白他的美国女友是特朗普的反对
者，认为特朗普会毁了美国。
在驴友的影响下，桑福德萌生了刺杀特朗普的想法，他未能成功地
自杀，进一步激化了支持者和反对者之间的矛盾，Mark 们坚定了信念要守
护世界上最好的川川，反对者们则坚信特朗普会毁了这个国家必须阻止他
从 2016 年开始，特朗普所到之处基本会有支持者和反对者之间的暴力冲
突，美国不同种族不同阶层之间的矛盾伴随着特朗普的崛起转化成了特朗
普支持者和反对者之间的矛盾。在 2020 年特朗普对决拜登时有一个评论
说，2020 年的美国大选实际上是特朗普支持者和反对者之间的较量，但实
际上这种较量从 2016 年就已经开始，这个男人让美国社会的撕裂再也无
法弥合，这个男人在混乱和暴乱中前往克里夫兰，在无疑案子 champions
的背景音乐中，他登上共和党会的舞台，正式成为共和党提名的总统候选
人，他发表了 72 分钟的演讲，斥责街头巷尾的捣乱方式之后，将美国重
新引领了安全和繁荣的道路上来看到这，你也许会觉得这个在暴力中上位
的男人有什么资格发表这样的演讲，三个月后的一个视频证明了他的清白，
这一切暴力的背后有一个位高权重的策划者，他正是前总统克林顿的亲子
前总统奥巴马的国务卿即将与特朗普角逐总统宝座的希拉里克林顿。10 月
18 日一个记者发布了卧底希拉里团队的两条视频中显示希拉里团队有一套
成熟完整的招募体系，希拉里团队打钱给民主党全国委员会 DNC，NC 又找
了两家外包机构，他们以 1500 元每一天的单价招募群演并且把我直接精
准送到特朗普的集会现场，让他们作为特朗普的反对者挑起奥利冲突，同
步动用舆论机器声讨特朗普，目的就是为了让特朗普和暴力画上等号，从
而在总统大选中击败特朗普，希拉里把 CIA 用在国外的那一套用。
在特朗普身上却从没想过在颜色革命的这套体系下许多原本平衡的
美国人被点燃，让美国不断滑向对立和撕裂的深渊，成为他总统梦的牺牲
品。视频同时揭露，如果不是桑德斯在民主党初选中势头太猛，让希拉里
消耗了太多资源去压制他，否则希拉里就有更多的精力和资源制造更多更
大的冲突，桑德斯的存在不仅为特朗普争取到了发育的时间，还用一场背
叛打破了民主党选民的民主梦，间接帮助了特朗普。2011 年 9 月 17 日，
数千名美国民众占领了华尔街鹏的祖克地公园，这场被称为占领华尔街的
群众运动，因为无领导者无行动纲领被迅速镇压，收入微薄的底层无法向
中产阶级出资组建茶岛，那样形成一个组织来影响政坛，只能带着无尽的
份额继续在播血肿堵日，但在 2015 年 4 月 30 日，他们终于迎来了代言人，
玻璃桑德斯作为一名社会主义信仰者，他宣称要改变美国贫富不均的现状，
要对富人征税，要打破政坛的钱权交易，虽然桑德斯的竞选发布会仅有十
几家媒体的记者到场，但这个私德和财产当时都还很干净的，老人的政治
主张，唤醒了占领华尔街的人群，800 万吃了上顿没下顿的底层，宁可饿
肚子也要为他捐款，1,000 万人为他投票，在 24 岁以下的年轻人中，有
65%支持桑德斯，他们以桑德斯的名字命名了他们的组织为了博迪 2008 年
金融危机造就了另一位。
终于有了组织像查到影响共和党一样去影响民主党在底层选民的支
持下希拉里被逼到不得不动用超级代表才当选民主党候选人，民主党共
4764 个代表分布在 50 个州，要达到过半票数，也就是 2383 张票才能当选
民主党候选人，但民主党选票分为 4051 张，诺代表票和 713 张，超级代
表票承诺代表根据民意投票民众让选谁就选谁超级代表都是政坛精英，他
们完全按照自己的意愿投票，不用管民意，看到这肯定有同学反应过来了，
超级代表票就是用来暗箱操作的，6 月 7 日希拉里总计获得 2784 张票成功
撞线，其中 581 张是超级代表票桑德斯获得 1877 张票，其中仅 48 张超级
代表票在前总统奥巴马和老公前总统克林顿的支持下，超级代表几乎完全
倒向希拉里，将其送上了民主党候选人的位置，被民主的黑姆干掉的，桑
德斯无缘总统竞选但他宣称会坚持为底层争取公平要把火一直烧到 7 月 25
日的民主党大会上，底层民众们表示会一直支持桑德斯，希望他能独立参
选美国总统。第三党绿党的主席吉尔斯泰因同时表示，只要桑德斯愿意独
立参选，立刻让线，然而在民主党大会的前 13 天，选民们没有等来桑德
斯独立参选的消息反而等来了，桑德斯为希拉里背书，支持他成为下一届
美国总统的生命，这个生命如同晴天霹雳，震撼了桑德斯的支持者们，很
显然桑德斯为了自己在民主党内的发展为判了他们特朗普抓住机会放了一
条推特剥离桑德斯支持希拉里克林顿就如同占领华尔街，这是只要是看过
本系列第一集和第三集的同学会，知道这句简单的话多么有杀伤力，杀人
诛心杀人诛死。7 月 22 危机解密曝光了民主党全国委员会的 2 万封邮件，
揭露 DNC 和家里沆瀣一气，内定希拉里，打压桑德斯，愤怒的桑德斯支持
者们涌上街头游行抗议虚伪的民主，要求桑德斯独立竞选为他们继续斗争。
三天后民主党大会在一片嘘声中召开，写着桑德斯名字的牌子汇聚
成一片海洋，桑德斯的支持者们仍抱有最后一丝希望，希望他能继续战斗，
一个又一个衣着光鲜亮丽的民主党政客上台诉说着希拉里的号但迎接他们
的是一波又一波趋势演员萨拉希尔夫曼上台嘲讽桑德斯支持者，你们这些
坚定的剥离支持者简直就是可笑，萨拉毫无避讳地展示了民主党精英们对
底层的蔑视，然后第二天所有的桑德斯支持者就被轰了出去，桑德斯却当
作无事地发生接过话筒宣布放弃提名希拉里正式成为民主党总统候选人，
希拉里团队以为获取了桑德斯的支持，就能获取他的年轻选民群体们的支
持，但选民们不是傻子，他们绝不可能会投票给华尔街代言人。希拉里新
会议的夹杂着愤怒的他们转向绿岛，那时的希拉里还没意识到问题的严重
性，桑德斯对选民的背叛间接助力了特朗普他的选民虽然也不会投票给富
豪特朗普，但希拉里团队定位的票仓年轻人少数族裔女性群体已经崩了，
其中一个特朗普的票没变多，但希拉里的变少了，2016 年的桑德斯是许多
美国民众的意难平特朗普带领的是反建制右派底层桑德斯带领的是反建制
左派底层，在 2016 年两党选举总计 22 个候选人中桑德斯是唯一一个机会
人数超过特朗普的人，许多选民和政治评论家都认为只有桑德斯内战胜特
朗普当赌王面对这个没有黑历史的老人时，他会发现他无话可说，反而会
被反对大资本大企业家的桑德斯批判到体无完肤，所以特朗普一度叫嚣着
要和辩论桑德斯同意后，特朗普反而退却了，对于特朗普来说 2011 年对
决奥巴马那样的失败不能再来一次了，他已经 70 岁了，他没有再次失败
的机会了，而桑德斯对民主党建制派的妥协恰恰说明他没有为信仰奋斗到
底的决心，也没有战胜民主党精英群体这个庞然大物的能力去政治基础薄
弱的第三岛成功竞选总统不过是选民的痴心妄想，如果没有民主党的黑幕，
2016 年美国总统也许会换个名字，但现实没有，如果共和党大会和民主党
大会分别在 2016 年 7 月 21 日和 7 月 28 日落幕，特朗普和希拉里正式展开
总统对决，在 11 月 8 日最终投票前，他们将进行三轮总统辩论和数不清
的拉票机会，一场美国历史上最混乱最肮脏的总统选举就此拉开帷幕。当
时间进入 8 月，特朗普发现之前在共和党内战中所向无敌的喷子策略不好
用了在他和穆斯林代表大法官互喷了一星期后，他的民意支持率从 50.1%
调到了 16.6%新能源看着 83.4%的支持率表示优势，在我特朗普痛定思痛
决定更改竞选策略，始终团结一切能够团结的朋友 8 月 16 日特朗普在威
斯康星竞选集会上发表名为 shefollowstheman 的主题演讲，在演讲中他
批判希拉里是华尔街的代言人，以希拉里为代表的建制派，为了他们在全
球的利益牺牲了美国本土民众的利益，而他作为一个政治素人才是真的会
为美国民众利益考虑的总统人选。
我竞选的不是世界总统而是美国总统如果我当选我将以美国的利益
为优先这就是著名的 Americafirst，这句简单的话说尽了失去工作岗位的
选民心理，他们不关心美国在全球的领导地位，只关心自己的生活质量，
特朗普还在演讲中表达了对非裔和拉美裔选民的关切，指责希拉里对他们
的歧视，演讲结束后特朗普的非议支持率暴涨 18 个点马丁·路德·金的
执率也表达了对特朗普的支持，这次演讲标志着特朗普的竞选重回正轨，
尤其是对制造业回归的宣言奠定了决胜日的翻盘，特朗普还对过往的言论
道歉，更换竞选团队中言论过激的负责人，往遭遇洪灾的路易斯安那州看
望灾民到 9 月有 300 万成员的查找正式宣布支持特朗普共和党内战中的劲
敌克鲁兹正式为特朗普背书，号召选民投票给他，但特朗普的竞选之路越
走越顺时，希拉里却一直在走下坡路，首先是健康问题。8 月 17 日一份希
拉里的体检报告在网上流传报告表明希拉里确诊复杂部分性癫痫和皮质下
血管性痴呆出具这份报告的医生在几天前自杀了，让人很难不怀疑，这不
是民主党的机舱，特朗普每天飞 2～3 个州进行拉票演讲，每次演讲都要
吼 1～2 个小时作为 70 岁的老人深刻诠释了什么叫老当益壮。年后奥巴马
在一次采访中谈到当年的大选他说当特朗普酒都没喝上一口就上飞机飞往
下一个州去拉票时，希拉里还在家里休息，当然并不是希拉里不想多拉票，
而是身体实在不允许 9 月 11 日两位候选人都需要参加 911 纪念活动，特朗
普参加完了全程，但希拉里因为差点晕倒提前退场了，健康为决定希拉里
无法高强度去每一个州他必须有的放矢，深南州直接放弃拉票，主动进攻
摇摆州。
简单说一下美国总统大选的制度总共 538 张选举人票，按照人口比例
分布在 50 个州和哥伦比亚特区，谁能拿到超过 270 张选举人票，谁就是
美国总统在 11 月 8 日有普通选民投出他们的普选票除勒布拉斯加州和缅
因州外普选票数过半的那个人拿下该州的所有选举人票，比如纽约有超过
半数的选民投票给特朗普，那么 6 月 29 张选举人票都是特朗普的，这个
就是赢家通知制度在内，布拉斯加州和缅因州则是周赢家获得两张选举人
票，传到区内部进行更细分的赢家通吃 50 个州里有些州一直支持民主党
就被称为深南州一直支持共和党的就被称为深红州，但有 9 个州从 2000
年开始根据竞选情况变换过支持对象，这 9 个州就被称为摇摆州或者战场
州，在 2016 年大选中民主党的 19 个深南州人口众多，再加上哥伦比亚特
区的三票总共有 242 张选举人票，只要再争取 28 张票就可以当选美国总
统。共和党的深洪州共有 22 个，但人口较少，所以只有 180 张选票，特
朗普就拿下所有摇摆州才能胜出，所以从大选开始各大媒体一直更看好距
离总统。进了希拉里希拉里的策略也正是集中力量争取摇摆州因为身体原
因圣南州基本就不去了，这恰好给了特朗普偷家的机会，这个不知疲倦的
男人深入到美国，每一个偏远的农村，他深入地了解了农民的疾苦，明明
干活十分认真，却因为证据正确报酬高一点的工作都被偏袒给了少数族裔
省吃俭用供孩子去成长上大学孩子穷的除了快餐店之外，啥也不吃非富即
贵的同学们震惊于美国还有这么穷的人组团去农村旅游，长见识全球化，
让美国本土的大厂纷纷关闭，失业的民众只能一天打几份工养活家人，一
边要支付昂贵的奥巴马医疗，一边看着非法移民的孩子享受着自己孩子享
受不到的福利，心中无比痛苦地重复一天又一天的劳动这些沉默的大多数
的想法，随着特朗普一次又一次的机会发生了变化，majorityisback。
福克斯的记者对特朗普的支持者说，你们都被骗了，他可是亿万富
豪，根本不会真的懂中下阶层的，但有个回复这样说道。是的，但他是唯
一一个接触我们的人，如果他们投票给特朗普至少可以补一下，他没有说
谎，如果投给希拉里，那只是继续被忽视和遗忘，被希拉里认为稳若泰山
的深南州中有一些被称为铁锈带的特殊存在，他们的选民心态却在发生变
化，成为投票日翻盘的伏笔。希拉里还没有意识到特朗普正在偷家因为此
时的他找到了一个他认为可以狠狠打击特朗普的丑闻。
10 月 7 日一段特朗普在 2005 年参加电视节目的音频被曝光，他和男
主持人在更衣室中换衣服时讨论起美丽的女主持，他非常直接地说自己想
吻他，还说了一句话，只要你是名人女人会让你为所欲为，包括抓他们的
下体舆论被瞬间引爆，希拉里立刻跳出来发了条推特太可怕了，不能让这
样的人成为总统，然后把特朗普的不良言论整理成合集，制定在自己的推
特里，共和党内有超过 120 名政客站出来谴责特朗普，并撤销对他的支持，
甚至有人要求特朗普退选在舆论的口中，比方像好不容易建立的联合战线，
眼看要崩溃，特朗普录了一条 90 秒的道歉视频，他说我不是一个完美的
人，也没想过把自己包装成完美的人，我确实说过这些话，我道歉我竞选
的这段旅程走遍了整个美国，这段经历已经改变了，我看到的那些失去孩
子的母亲也看到了被抢走工作的人们，为他们创造一个更美好的未来特朗
普通过这段话，把自己塑造成一个被舆论，尤其是希拉里团队网暴的可怜
人，并且在视频末尾还不忘加上一句，比尔克林顿是真的侵犯过女人，而
且希拉里还欺负过这个受害者，希拉里不依不饶，还召集了被特朗普言语
骚扰过的女性举行发布会，控诉特朗普的行为，鼓动女性上街游行，号召
女性选民拒绝投票给特朗普，特朗普很快开始反击，他在 10 月 10 日的电
视辩论中说到，我只是口头说说你家的比尔克林顿可是个实干家，随后特
朗普也组织了一个发布会，他召集了被克林顿性骚扰的女性来控诉克林顿
的性侵犯行为。希拉里真好做棒，因为在克林顿的问题上，特朗普有绝对
的发言权，特朗普曾在和克林顿打高尔夫球时给克林顿介绍过美女，如果
这个问题继续深究下去，谁知道特朗普会不会狗急跳墙？希拉里没能在录
音本上把特朗普暗示随后一个缠绕了希拉里多年的黑点升级成漩涡，彻底
吞噬了他当选总统的希望。
2012 年 7 月 25 日，利比亚一架美军直升机被以为毒刺导弹撞击证明
毒刺被发射者设定为撞击弹爆炸，因此疑惑为什么会被自家导弹击中的美
军找到了完整的导弹，看到序列号之后发现这枚毒刺本该由 CIA 保存在卡
塔尔的军事基地，但离奇失踪并且落到恐怖分子手里。Sa 和 FBI 联合展开
调查，很快发现这批毒刺导弹是由克林顿基金会安排希拉里的好友史蒂芬
斯卖给了一个效忠塔，一般的伊斯兰极端组织希拉里和奥巴马得知 FBI 调
查禁毒后立刻在没有国会允许的情况下，任命史蒂芬斯为新一任美国驻利
比亚大使，立刻前往安家西追回剩余的毒刺销毁证据。然而到了搬家期的
史蒂芬斯发现大使馆已经在恐怖分子的包围之下，在后来的 30 天内，史
蒂芬斯向上司希拉里发送了超过 600 封邮件请求支援，但都是石沉大海。
9 月 11 日晚识别大批恐怖分子进攻美国领事馆，3 名海军陆战队成员
和史蒂芬斯不幸殉职在世上 8 小时的进攻中竟在支持的美军基地没有任何
增援 3 天后 4 人的遗体运送回国，奥巴马和希拉里亲自到机场迎接，显然
奥巴马和希拉里派史蒂芬斯前往班加西就是为了杀人灭口，这就是疑云重
重且臭名昭著的安加西事件，让奥巴马和希拉里缠上了韩国的阴影。美国
政府随后在对希拉里的调查中得知希拉里在 2009～2013 年担任国务卿期
间，使用自己的私人邮箱处理工作信件，在国会调查到这个邮箱时，这个
邮箱早已被黑客黑烂，这意味着大量美国绝密文件被泄露到国外，在美国
人看来这就是叛国。在接受国会调查之前，希拉里将总计 6 万封邮件中的
3 万封以私人信件为由删除，仅提交了 3 万封保存的邮件，碍于克林顿家
族和奥巴马政府庞大的利益关系，以及希拉里极有可能成为下一届美国总
统调查了一年半的 FBI 局长詹姆斯科米在 2016 年 7 月 5 日宣布不会指控希
拉里邮件本在希拉里即将展开总统大选决战时政治化的结束了，虽然邮件
门每次都被特朗普在电视辩论中用来攻击希拉里，但在民主党媒体机器的
发动下始终没有引起多大的波澜。
直到 7 月 22 日，维基解密揭露民主党委员会内一定是那里打击桑德
斯，希拉里找群演去特朗普集会上挑事民主党内可以买官等劲爆消息后，
邮件门第二次爆发，但依然未对希拉里造成实质性打击。 10 月 26 日新郎
里在推特上庆祝自己生日，并称自己为未来的美国总统，结果两天后 FBI
局长科米宣布重启对希拉里的调查，你怎么也没想到这次重启动错了他的
支持率而这起事件的源头是自己的红娘经历，国会议员安东尼韦纳，希拉
里贴身助手胡马阿北京的丈夫，他们的结合正是由希拉里牵线的，然而恩
韦娜把自己的生殖器照片发送给一个仅 15 岁的女孩后，FBI 盯上了她，并
由此引爆了邮件门 3 点 0FBI。依法没收了伟大的电脑，最后发现电脑，中
66.3 万封邮件中有 1.1 万封是阿伟丁的，还有部分邮件来自希拉里正式被
他删除的 3 万封邮件中的一部分意识到事态严重性的 FBI 探员们以任务繁
重为理由找来纽约警局一起查案，实际上是因为 FBI 知道前期涉及邮件门
的 5 名人员全部自杀，纽约警局加入后总计有 50 多名警员调查该次事件，
希拉里再有诠释总不能 50 多个警员集体自杀，网上一个自称 FBI 探员的
人爆料这批文件，如果公之于众，完全可以把整个奥巴马政府以叛国罪逮
捕，甚至会引发许多国家被美国宣战，邮件门 3.0 迅速发酵，FBI 探员们
对柯米表态如果柯米布重启调查，他们将宣称局长背叛了 FBI，再加上身
为特朗普铁粉的妻子的严厉要求，科米宣布重启调查公众长期以来对希拉
里的不信任，彻底点燃选民们再反制，也不会支持一个叛国的人当总统。
希拉里原本领先特朗普 12%的民调支持率迅速下降到仅领先 1%，希拉
里迅速发动舆论，试图挽回他的团队，声称邮件门 3.0 是俄罗斯的阴谋，
他们的目的是帮助特朗普赢得大选，特朗普的通俄门由此诞生，成为后来
遭弹劾的伏笔。特朗普抓住机会再次用邮件攻击希拉里指责他没有资格竞
选总统大选前两天的 11 月 6 日，科米在政治压力下再度宣称维持原判，
不指控希拉里，但这个生命已经来得太晚了。西弗吉尼亚、宾夕法尼亚、
俄亥俄、密歇根、印第安纳、伊利、杜伊威、斯、康辛等几个州代表了美
国重工业曾经的辉煌。
全球化后，美国产业转移工业衰退经济发展主要由金融和互联网推
动，这些地区失业人口流失和经济衰退十分严重，故被称为铁锈大。西弗
吉尼亚和印加纳是深红州，俄亥俄州是摇摆州，其他都是深南州，在过去
的 30 年中从未投给共和党总统，所以希拉里团队从未将这些州放在心上，
认为江山永固，但勤劳的特朗普被铁锈带的男女工人们喊话倾听他们的痛
苦，并且承诺一定会为他们爱。来工作岗位，新阿里团队为邮件门交投赞
额时希拉里的老公比尔克林顿看到危险他多次提醒希拉里，如果再不去铁
锈代理的深南州对南宁工人们喊话，这些民主党的铁票仓就要画上句号了，
但希拉里的竞选经理告诉他前总统老糊涂了，无奈的克林顿只好只身前往
铁球队对男女工人演讲拉票，并且批评奥巴马医疗来讨好他们，当时间来
到 11 月铁锈带中出现越来越多的特朗普这张牌时希拉里才发觉不妙，希
拉里克林顿奥巴马同时出击，在大选前最后几天巡游铁锈带动用所有资源
试图挽回铁锈带的选票，但让希拉里没想到是奥巴马在任期内最后的政策
成为压倒选民的最后一根稻草 10 月底奥巴马医疗在全美各州有 60%～92%
不等的涨幅，铁锈带的男女工人低微的工资已经不足以支撑明年的医保，
有些人直接选择失业，由于希拉里是奥巴马的国务卿选民们思维定势认为
希拉里如果当选将延续奥巴马的政策，但特朗普当选将极有可能废除奥巴
马医疗当铁锈带选民们究竟要不要投特朗普时，奥巴马颁布了跨性别法案，
简单来说就是我一个生理男性这种心理上认为自己是女性，就可以去女厕
所，女澡堂和女更衣室就可以参加女子比赛，而这项法案将从全美的公立
中小学率先启用，不启用的中小学将失去经费，这下不仅仅是铁锈带工人
们炸过，许多民主党铁粉也炸了孩子就是他们的一切无法认可心理跨性别
的保守选民们立刻怀揣着废除法案的希望决定投票给特朗普，不过沉默的
大多数在最后时刻依然履行着自己的价值，在面对民意调查时，他们声称
自己会投票给希拉里但在投票时他们沉默着投给了特朗普，所以主流的民
意调查结果均是希拉里会以 332 票比 191 票拿下全部摇摆州，大圣特朗普
沉默的大多数次用这样的行为沉默着表达了他们多年来不受关注的愤怒而
希拉里则在媒体的前呼后拥中等待着开票的那一刻等待着加冕为美国第一
任女总统的那一刻。
11 月 7 日大选投票的前一天，希拉里和特朗普展开了最后冲刺希拉
里在宾夕法尼亚拉票演讲，而特朗普继续诠释老当益壮，一天之内颠飞 5
周最后再密切跟这个深南州一直拉票，到 11 月 8 日凌晨到了早晨 1 亿
3,000 万选民踩着阳光投出他们的选票，谜底迎来揭晓的时刻。11 月 9 日
俄亥俄州翻红时一直微笑的希拉里笑不出来了，随后威斯、康星、密歇根、
宾夕、法、尼亚这些 30 年来一直是蓝色的州，呈现出鲜亮的红色，在希
拉里的不可知性中 270 票的红线达标了，美国第四十五届总统的名字被揭
晓。唐纳德特朗普一个人实现梦想需要多久？
Ifyoulostyourfortunetoday,whatwouldyoudotomorrow?
Maybeavirtualpresident 特朗普用了 36.11 月 23 日全部的票数统计结果
出炉，特朗普以 306 票比 232 票大胜希拉里，美国超半数的土地上呈现鲜
亮的红色，但如果我们继续深入下去看州内部的情况会发现，不论是特朗
普赢得的州还是希拉里赢得的州，只有极少部分发达城市投给了希拉里剩
下的区域，呈现大片大片的红色这些地区，有一个共同的名字农村特朗普
走遍了传统白人聚集的农村，农民和工人回报了他的努力，把他送进白宫，
汇集了大量少数族裔的城市，则鲜明反对特朗普，因此有人用伟人的经典
战略形容特朗普的胜利。农村包围城市，他对选民的接触和选民对他的回
应是任何在持续不断公布的邮件中显示，希拉里不仅争取到超级代表票来
压制桑德斯 DNC，还造票改票来改变民主党初选的结果，让反制作派阵营
的桑德斯无缘大选，让最终的大选是建制派的希拉里和反建制的特朗普斗
争，而不是反舰是左派和右派的斗争这是 DB2008 年金融危机之后的 8 年
里美国民众对精英群体的失望和忍耐到达极限，希拉里这个精英政客带有
太多黑历史反建制反希拉里成为鲜明的旗帜，这是天时他的当选，这是保
守主义底层民众代表的美国，战胜的自由主义精英代表的美国，正如那本
神书的名字，美国反对美国在特朗普三次竞选的经历中，他不停地说这个
国家病，然后他站了出来 I'mnotrunningtobepresidentoftheworld。
I'mrunningtobepresidentoftheUnitedStatesofAmerica。他的经济
和外交战略和里根一脉相承，是典型的保守主义，发展经济，大力减税，
停止对外输出革命，减去一切负担，把一切精力聚焦到发展经济上来，所
以他上台之后不停地退群，他在位的 4 年也正是我们的互联网环境最干净
的 4 年，他也是 30 年来唯一一个在位期间没有发动战争的总统阿木，光
从全球聚焦回美国的它无疑对世界和平是有利的但 21 世纪，美国早已不
是黄金年代的美国 21 世纪的美国实力正式建立在全球霸权之上，精英政
客们通过全球化形成了稳固的利益集团，特朗普的政策不仅损害了美国的
实力，也损害了精英们的利益，底层支持他，精英反对他的当选，让美国
撕裂，再也无法停止他是一个爱国者，在大选中走遍整个美国的他看到了
全球化体系，的问题，也看到了中美之间的金融恐怖平衡贸易战，就是他
对这个难题的解答在讲这场世纪之战前，我们需要把目光转向国内，看看
2008 年的金融危机如何改变了，我们请看下集。4 万亿旅程头狂奔。
2008 年 2 月初，徐嘉译指派时任恒大总裁夏海军前往美国寻找合作
伙伴，意在迈出恒大全球化战略第一步，经过一连串的拜访，向海军成功
搜索一位美国家喻户晓的传奇地产商，这个金发地产商在纽约曼哈顿以自
己姓氏命名的摩天大楼中和夏海军签订了战略合作协议。2 月 29 日恒大发
布公告，官宣与特朗普集团达成合作他们的首个目标是广州地标双子塔的
东塔，已经关注中国房地产多年的特朗普十分重视这次合作，声称广州双
子塔东塔将是特朗普集团进军中国市场的第一步，他将会和恒大一起将东
塔建成世界第一高楼。但一场愈演愈烈的金融海啸彻底断绝了他进军中国
的念想和特朗普签订战略，协议的同时，恒大在推进海外上市，3 月 7～
12 日路演 3 月 13～18 日全球招股 3 月 20 日定价，3 月 28 日正式挂牌交易，
上市之后许家印将成为内地首富，海外上市首富，世界第一高楼，中国第
一的房地产企业，这些宏大的目标正在一步步实现但在大洋彼岸美国第五
大投资银行贝尔斯根的流动性危机同步发酵，在恒大面向全球招股的同时，
每天都有贝尔斯镇的负面消息，折磨资本市场的神经贝尔斯登的股价在一
周之内蒸发一半。
3 月 16 日，而是跟工人以两美元的股价被摩根大通收购，资本市场
早已衰弱的神经彻底崩溃，人人自危很大的全球招股无人问津，3 月 20 日
很大被迫暂停上市，此前冲击上市引入的资金将要压垮很大 40%的投资回
报，因为上市失败无法支付，很大瞬间面临资金点对立，不得不放弃需要
50 亿资金的广州东塔项目 5 月 12 日东塔项目招标现场 5 件很大的工艺感
觉被摆了一道的特朗普一怒之下放弃进军中国市场，但他不知道的是 6 个
月后中国抵御金融海啸的政策，开启了房地产的狂奔时代，恒大在这个政
策下满血复活，更胜从前市场金融海啸，让特朗普失去了中国市场，失去
了海量的财富，却让他实现了梦想 8 年后撕裂的美国社会对精英不满的保
守白人选民将其送上总统宝座。童年被美媒称为中国版特朗普的许佳音创
立的恒大登顶中国房地产业绩榜，实现了许家印的梦想。2008 年金融海啸
改变了特朗普，许家印数 10 亿个体的人生轨迹，改变了美国改变了中国
改变了世界 2008 年的 4 万亿，让中国在金融海啸的冲击下，不仅维持经
济正增长，还在欧美衰退时力挽狂澜，引领全球经济的复苏，全球政治格
局从此进入中美引领的机遇时代。
2006 年一部名为大国崛起的纪录片，让中国观众看到了 9 个国家的
兴衰交替，两年后中国在金融危机中的强势表现，让大国崛起成为民族自
豪感的符号，只是那时还没有人察觉大国崛起的宏大主题背后，城投债、
高房价贫富差距出现端倪，15 年后的今天越来越多的人回望过去意识到这
场危机从来没有结束，只是被延后了，并且引发了更大的矛盾和危机大家
好，我是白子轩，本系列用 7 期视频复盘了 2008 年金融危机到董王登基
的全过程系统性阐述了 2008 金融海啸对欧美的影响，这段视频将视角回
归国内看一下 2008 年金融危机如何。中国 2008 年金融危机对中国经济和
社会的重塑有 4 个核心传导路径央地博弈关于官员激励、资本爆炸、产能
过剩，本期视频主线部分的参考数据是温铁军的 8 次危机男小崽的置身事
内周离案的转型中的，地方政府官员接力于赵燕青的大崛起和亚当投资的
崩盘。解决部分的参考资料也都列在了屏幕上，数据来源为国家统计局和
各市县的统计发展公报，本期视频绝对客观，不涉及个人情绪，均为客观
阐述，演讲结束，我们开始。
2008 年 8 月初，莫斯科邀请北京一同抛售两房债券，此时的美国金
融市场正在天崩地裂，贝尔斯登雷曼兄弟、房地美和房利美这些叱咤全球
的金融巨人全都住进了 ICU 如果只有两房 1/4 债券的中国和俄罗斯一起抛
售接近一半的两房债券将变成废纸，华尔街会荡然无存。脚步时紧急命令
财政部部长亨利鲍尔斯以北京奥运会的契机飞往中国务必稳住北京鸟巢开
幕式的第二天，保尔森获得中国高级领导人的答复，我们拒绝了莫斯科的
邀请，不会抛售两方的债券，这个答复让保尔森松了一口气，但同时倍感
意外，如果有一个重创中国经济的机会摆在美国面前，美国一定不会放过，
为何中国会放过一个重创美国经济的机会奥尔森并不知道在过去的 8 个月
里，中国政府高层对世界宏观经济的预判发生了急速的转变，我们把时针
拨回到 8 个月前，2007 年 12 月 3 日北京中央经济工作会议，中国 10 年来
首次提出要收紧货币政策会议，研判全球的宏观经济形势是流动性，我是
当时的环大西洋银行业危机刚刚平息，自 2007 年 8 月到 10 月，德国工业
银行、法国第一大银行巴黎银行亏损，英国北岩银行破产后，欧美政府向
银行业体系注入 2,000 亿美元的流动性，暂时遏制了银行破产潮。中央经
济工作会议预判全球包括中国都流动性过剩，2008 年将会出现通货膨胀，
连续 5 年经济增速超 10%的中国将会出现经济过热的风险。
由此会议定下了两方基调，防止经济过热，防止通货膨胀，又将通
货膨胀抑制到 3%以下，然而一个月后形势发生巨变，爱尔兰和西班牙房地
产泡沫破裂，房价跌跌不休，银行坏账率飙升，大西洋银行业危机愈演愈
烈，并开始传导到实体经济来自欧美的外贸订单断崖式下跌，当时我国外
贸占 GDP 比重超 60%，外需的下降必然会拖累经济增速。2008 年 7 月 25 日
的中央政治局会议总结上半年经济形势后得出结论，上半年通货膨胀率已
达 7.9%，要控制全年 3%以内的通货膨胀率，已不可能由美国次贷危机扩
大的欧美银行业危机引发的外需下降，势必拖累中国经济下半年宏观经济
形势的关键，已经不是通货膨胀，而是保持经济增长，要保持经济增长就
要填补上下降的外需这部分需求从哪里来？以国家税务总局原副局长徐善
达为代表的经济学家提出可以通过中国版的马歇尔计划来创造新的外需。
当时中国外汇储备有 1.84 万亿美元，徐善达提出为出 5,000 亿美元，
近 4 万亿人民币在亚非拉国家进行投资帮助他们修路修桥修码头，一方面
可以输出我国的钢铁水泥等过剩产品，另一方面可以让他们用资源来交换
援助，通过这种优势互补来培养新的外需。许善达将这个外需投资计划命
名为和谐世界，但会议的另一种声音占了上风，我国和美国的政治影响力
依然有很大差距如果这些国家被政变了，我们的投资就可能打水漂了，这
4 万亿与其投在国外不如投在国内，对后来的中国乃至世界有巨大影响，4
万亿投资计划就这样有了初步构想，但当时未能奋力推进的和谐世界计划
将在 4 年后换个名字闪耀世界在中央政治局会议以保增长控物价的政策核
心落幕的，两星期后出席北京奥运会的保尔森面对的是一个已经为下半年
全球经济形势做好最坏打算的中国电影大空头中说到失业率每上升 1%就会
有 4 万人死亡。份数据来自美国，在 1981 年做的一项调研对人口更多分
工更细的中国而言，这个数字只会更高，和俄罗斯一起抛售两方债券，确
实可以重创当时的美国，但对美国的出口占中国外贸的 20%重创美国会带
来进一步歪曲下降，引发外贸下跌和失业率上升，对美国的精英政客来说，
民众失业率不过是平等的数字，毕竟两党交替执政的作用之一就是消减民
众的愤怒，但对中国来说失业率关系到千万个普通家庭的幸福，不能拿来
当做重创，美国的赌注博尔森回国后将两房国有化，然后把精力聚焦在雷
曼兄弟的问题上，但是在 7 年的时间里，用 rap105 的财务造假手段持续
修饰报表掩盖了财务杠杆和亏损问题中国投资有限公司、英国巴克莱银行
等 15 家金融机构拒绝为雷曼接盘，英国财政大臣在电话中对博尔森说到
英国不会引进美国的癌症，9 月 15 日雷曼兄弟宣布破产金融海啸袭，全球
苏格兰皇家银行美国银行瑞士银行等金融业巨头开始收缩投资中国大陆的
外资投资暴跌 30%，金融危机蔓延到实体经济，外贸需求开始暴跌到 11 月，
中国出口从 10 月的同比增长 19.3%，暴跌～同比下降 2.2%，2009 年 2 月
降幅扩大到 25.8%，中国外贸进入了持续一年的衰退 2008 年 10 月中秋节
总共有 7,000 万农民工返乡过节，但节后只有 5,600 万人回城工作。
据世界银行的估算，未返乡的 1,400 万人中有 1,100 万人因为失业待
在家里，金融海啸冲垮了外贸这驾马车，如果不及时阻止危机在经济链条
中的蔓延，将演变成经济衰退此时的中国做出了和 10 年前遭遇亚洲金融
危机时一样的决定，外需的缺口有内需、补上、投资、消费两驾马车顶上
硬扛海啸 1998 年亚洲金融危机时期，中国通过 98 房改在全国推行商品房
改革和高效扩张，释放了大量消费需求，这是中国在改革开放后第一次提
出扩大内需 10 年后中国再一次在金融危机面前提出扩大内需，2008 年 10
月 8 日又是一年中央经济工作会议定调，2009 年的经济工作核心是保增长
扩内需。成这个目标的具体措施就是一个月前发布的国 10 条 60 条共享投
资额约 4 万亿的经济刺激措施，让中国的经济巨轮得以穿越 2008～2009
年全球经济双外推的阴霾不仅保持增长，还以一己之力带动了全球经济的
复苏，让全球的政治格局进入两极化阶段，但表面上的 4 万亿政策实际落
地规模在 20 万亿上下拳头上高房价贫富差距等问题由此开启，要理解 4
万亿为何规模暴涨，又如何重塑中国经济，得先理解这场变革的内在推手，
央地博弈与官员激烈，不论大国小国权利，但官员的治理都是一个重要问
题，政府的官员和企业的员工一样，需要收入和晋升的激励，才能更卖力
地工作，一套，优秀的考核体系，能够让官员在正确的方向上努力工作，
造福社会在转型的地方政府官员激励与治理中，周利安揭开了中国官员考
核体系的面上政治锦标赛。改革开放后，中国经济体制从计划经济转变成
市场经济除外交和军事职能国计民生的事权几乎全部下放至地方政府，地
方政府最了解当地的资源禀赋和痛点难点，将事权高度集中在地方，能够
最大程度提高政府工作效率，但这就造成在经济领域中央离开地方几乎寸
步难行的局面，成为央地博弈的基础。
为了制约地方滥用权力，引导地方政府提高人民收入，改善人民生
活，政治锦标赛应运而生，一个区县的一把手能否晋升到市是能否晋升到
市，省能否晋升到中央关键评判标准都是他的业绩。通过业绩考核决定官
员晋升与否，这就是政治锦标赛改革开放前的计划经济。体制下各地经济
民生资源统一由中央标配官员晋升考核标准，只有政治觉悟，改革开放后，
随着以经济建设为中心的人类官员晋升的考核标准，就是当地的经济发展
好坏相比于难以量化的民生改善，环境保护 GDP 这个最好量化且最符合时
代背景的考核指标，毫无疑问成为考核核心，当 GDP 增长率与官员晋升挂
钩，无疑有利于当地人民生活的改善和收入的提高，但现实远比道理复杂。
以 GDP 为核心标准的经济体系下诞生了两个独特的现象，他们正是
2008 年金融海啸后重塑中国经济的内在推手，层层加码和退居二线，中国
是全世界唯一一个需要统计我省市县 4 级 GDP 的国家当一个是把 GDP 增长
目标下发给市级后各市的一把手，就陷入了纠结，比如甲是 a 市的市长，
他的竞争对手已是 B 市的市长省下发的明年 GDP 增长率是 5%，那么想要 PK
掉已成功晋身，第一种情况就是 a 市的 GDP 增长率大于弊时并且大于 5%，
那么假设甲提交的 GDP 增长率是 6%，是 5.5%，这样就能保证甲稳赢了吗？
这时候甲的秘书告诉他已有的前任在位时 B 是 GDP 增长率仅有 1%，但甲的
前任在位时 GDP 增长率是 5%，如果两个人真的都能实现各自的目标，那么
毫无疑问把 B 是增长率从 1%到 5.5%的亿看起来更有能力，从而赢得晋升
机会所以从 GDP 增长目标来看，一个市的一把手想要赢得正式锦标赛，至
少要综合省增长目标，这个平兵线前任领导业绩竞争对手目标来设定自己
的目标，这种复杂的设定过程最终导致的结果就是各市一把手都会把增长
目标定得很高，从而市级上报的 GDP 增长率一汇总就比省级目标高了，同
样的纠结过程还会在各市下放指标到县级市重演一次，使得县级上报的指
标比市级上报的还高，到了实际执行阶段，为了取得更好的业绩，每个人
都会争取更高的经济增长，达成超额完成，超额完成越多，无疑有利于竞
争，如此一来形成了我省市县 4 级往下 GDP 增长目标和完成率层层递增的
层层加码现象。比如在全国的“十一五”规划中年均经济增长率预期目标
设定为 7.5%，而在全国 31 个省市公布的十一 5 规划中，预计平均 GDP 增
速却是 10.1%，最高的达 13%，最低的会 8.5%，以至于国家发改委紧急发
文要求各省市汇集一批增长减速，正所谓上有所好，下必甚焉。
另一种现象是退居二线，20 世纪 80 年代中央提出选拔领导干部的四
化标准，其中之一就是年轻。为了让体制内有才干的年轻人可以晋升一些
年龄较大且还未到退休年龄的干部会被迫赋闲在家或调去关键岗位，以此
来为年轻人创造上升空间，调离老干部的眼力越往基层就越年轻，省级干
部可能是 59 岁左右，乡镇干部往往 35 岁未能成功晋升到某个职位就会永
远失去晋升机会了，由此形成了 35 岁和 59 岁现象因此一先接近这两条线
的一把手为了获得晋升机会，争取更高的观潮成就，更可能孤注一掷，采
取一些快速出成果的政策刺激当地 GDP 增长，用好的业绩让自己避免退缩，
而且城投债完美满足他们的需求，一个官员的任期 15 年，而拳头扎死打
落在 5～10 年一个发债投资的项目获得回报预计在 3～5 年，那么一个 54
岁就任一把手的官员在任期的第一年就被努力发债投资建设，在 59 岁任
期结束时项目已经有了回报，GDP 有了增长，自己有了业绩突破，退去二
线的线，完成晋升之后，债务偿还成为接任者的问题，由此可见城投债多
么完美，了解了官员激励制度下的行为逻辑，接下来看到城投债的狂奔就
很容易理解了，层层加码和退居二线造就的结果就是地方政府的经济刺激
政策一般都比较短视，很难长远考虑，这就使得问题总留给下一个越积越
多，直到 2013 年 12 月，中央组织部印发的关于改进地方党政领导班子和
领导干部政绩考核工作明确规定，不能仅仅把地区生产总值及增长速度作
为考核评价政绩的主要指标，不能搞地区生产总值及增长率排名，地方各
级党委政府不能单纯以地区生产总值及增长率排名评定下一级领导班子和
领导干部的政绩和考核等次 GDP 竞赛才逐渐落下帷幕。到 2008 年的金融
海啸袭来之时，正是 GDP 竞赛的火热时期，层层加码和退居二线，在此时
发挥了淋漓尽致，就在 4 万亿刺激计划。
近一个月的时间内，省区地方政府也将出台了各自的经济刺激计划，
省级政府的刺激计划支出则超过了 20 万亿，各地利用中央刺激内需的机
会掀起了经济“大跃进”的投资热潮。中央经济刺激计划引发了中国地区
间围绕着经济复苏的政治竞争，省级政府 20 万亿的刺激计划中，正是层
层加码的表现，调动中国经济举动，中国政府正式锦标赛让官员有动力保
持经济增长，对抗金融海啸，让中国经济实现微型复苏，重归两位数高增
长，但层层加码和退居二线反映的人性既恢复了经济也留下了问题，地方
政府刺激经济增长的抓手是一个单子至上世纪末的体系，这个抓手囊括了
城投债房地产，创造了中国特色的资本市场，创造了过去 20 年的财富盛
况，也造就了如今的困局，这个抓手就是经营城市。1998 年 9 月，中国城
市经济学会会长汪道涵在上海召开的纪念 11 届三中全会，20 周年研讨会
上提出，今后城市现代化建设调走经营城市的新路经营城市以此自此不胫
而走，成为学界媒体和城市官员经常使用的概念经营城市作为一种心理研
发整个城市资源作为国有资产来经营，围绕着如何打造城市品牌，为城市
进行规划设计，建设和经营最大限度提升和实现一个城市潜在的经济价值。
当城市从路窄房坡的小渔村变成高楼林地的 CBD，群众的生活自然得
到改善，招商引资的性度自然也更高，但问题是经营城市的钱从哪里来？
那经营城市概念诞生的同时，全国正在轰轰烈烈地推进酒吧房改，中国正
式中介福利分房制度在全国范围内大力推进商品房经营城市的资金来源就
在这里。改革开放后经济事权的下放让四大生产要素劳动力、土地、技术、
资本集中在一方手中，地方拥有了和事权匹配的财权，有足够的财力推动
地方经济的发展和改革，但中央的税收急需不足。
1994 年分税制改革定下共享税种 75%上交给中央，25%归地方的分税
体系，保障了中央的税收，但大大削弱了地方的财权，这场现代影响最大
的央地博弈的结果就是让地方可以通过土地出让金来补充财政，并且土地
出让金权归地方所有，自此各地政府最推崇的经营城市模式如今人们熟知
的土地财政登上历史舞台，信用是现代金融的基石，房贷的本质就是通过
信用将一个人未来 30 年的收入折现到当前土地财政亦是如此，自上世纪
末经营城市兴起后，一方政府通过出让土地，将土地未来 40 年或者 70 年
的价值折现到当前，让地方政府完成了城市化的资本，原始积累这笔资金
随后用于进行地方公共设施的升级改造，提升城市面貌，有利于招商引资，
土地创新同时用来被引入企业进行财政补贴，引入企业的员工在当地消费，
促进经济发展和企业税收，充实财政收入，地方财政再次进行基建和招商
引资，随着群众收入的增加和城市面貌的改善，房价随之上涨，带动土地
价格上涨，整个模式形成闭环。在这个模式中城市就相当于一个公司房价
和土地价格，就是这个公司骨架经营城市既能促进经济发展，又能改善城
市面貌，可谓是面子里子都有了从层层加码和退居二线的角度看，土地出
让金融资速度极快，在任期内就可以快速招商引资，要赢得政治锦标赛简
单粗暴，多出让土地就可以在城市化刚起步的阶段，土地出让和房价的上
升几乎没有副作用，再加上时间一长企业也把房价作为衡量城市发展好坏
的标准经营城市毫不意外地成为地方政府最推崇的发展方式，如果就这样
按部就班的发展这个模式，也许能够边发展边解决问题，不至于产生今天
的诸多顽疾，但造反人金融海啸的袭来，4 万亿的退出正式锦标赛的竞争，
让经营城市成为托龙的猛兽，房地产和城投债共同造就了中国的资本爆炸。
关于房地产有句老话叫做房地产是货币的蓄水池，这句话只说对了一半，
因为蓄水池或者说高房价是结果而不是起因。
这句话的前半句应当是房地产是中国过去 30 年的印钞机，这才是过
去三轮经济增速下滑时都把房地产拿出来拉动经济的的原因，才是中房美
股的真正含义可能就与你的认知严重不符，别急，我们来看看在中国钱是
怎么印出来的，我们都知道央行有个操作叫降准，指的是存款准备金率，
比方说这个存款准备金率是 20%，那你存 1000 块钱到 a 银行里 a 银行需要
上交 200 块钱给央行，剩下的 800 块钱可以拿去放但这个 200 块钱就是存
款准备金，许许多多存款客户的钱汇聚成一个存款准备金的池子，让来取
钱的客户有钱可取，如果没有这个步骤，所有存款都拿出去放贷，当客户
来银行取钱的时候，就会发现银行一分钱存，也没有就会发生几堆，甚至
破产，所以存款准备金是一种风险防范制度，是央行为商业银行设置的底
线，因此央行也被称为央行这个制度和印钱有什么关系？回到最初的模型
里，你存了 1000 块钱，在银行上交了 200 块钱，还剩下 800 元钱，银行把
这 800 元钱放在给你，朋友你朋友拿着 800 元钱在咸鱼上买了张二手显卡
的卖家，赚了 800 块钱之后也把钱存进了银行，这时候银行体系内总共有
1800 元怎么样是不是社会上突然多了 800 块钱别急，这个循环还没结束，
曾进来的 800 块钱有 160 上交给央行剩下 640 块钱又可以带出去消费，然
后存款如此循环往复多次之后，银行体系内的钱乃至 5000 元，这 5000 元
就是社会上总的货币量叫做派生，货币都是从你最初存进去的 1000 块钱
印出来的货币存进去的真钱叫做基础货币当然这是最简化的解释具体情况
还要考虑到超额准备金率等因素的影响，但这个简化的模型已经足够让你
理解货币深沉的原理，派生，货币除以基础货币就是货币乘数，用以衡量
社会总货币在基础货币之上增发的程度。2023 年 5 月，我国的货币权数是
8.19，这意味着社会上所有的钱中只有 12%是基础货币也就是俗称的真钱。
我们在银行卡余额宝微信中的存款将近 90%都不是真正的钱，而是通
过信贷派生出来的，信用货币信贷就是当今中国印钱的手段，那么什么东
西的信贷扩张最厉害呢？房地产 1998 年亚洲金融危机袭来之时，98 房改
让商品房和房贷登上历史舞台，房地产正式加入信贷扩张的游戏，由于中
国人安居乐业的传统房子是最刚需的商品房贷和将土地未来收益折现到当
前的土地出让收入一样，通过信用将一个人未来 30 年的收入一次性折现
这种派生，货币的能力让其他任何商品望尘莫及，再加上房价能够带动土
地价格上升，提高地方政府财政收入和城投债抵押额度，这 3 点决定了房
地产在中国是印钞机的最佳选择，成为经营城市最重要的资金来源 2008
年进入海啸冲击下，房地产成为带动中国经济的引擎，同时开始了野蛮生
长。2008 年 9~12 月央行连续 5 次降息，累计降息 2.16%，购房资金成本大
幅下降，2008 年 9 月西安打响就是第一枪，最后南京在一二线城市接连发
布救市政策二套，按照首套处理购房直接落户购房税费优惠价齐跌了一年
的中国楼市，在最宽松的政策环境下触底暴涨 2008 年 11 月 5 日 4 万亿刺
激计划出台，其中影响最大的一条政策是解除商业银行的放款规模限制，
央行随即宣布在 2009 年把银行放款目标提高 1 倍，从 4.7 万亿提高到 10
万亿，商业银行迅速做出反应，仅在 2009 年一季度放款总额就达到了 4.7
万亿，其中四大行发放了 3.43 万亿的贷款，2009 年一个季度的贷款规模
就超过金融危机前 2007 年一年的水平清单，通过房地产整合了人，前三
个要素将群众未来 30 年的收入，将土地未来 40 或者 70 年的价值变现到当
下，中国迎来了资本爆炸，从房地产放大的货币传导到建材施工等行业，
这些行业的从业者出去消费，将货币再次传递给衣食住行各个行业来自未
来的货币如滔滔江水冲进经济的每个角落，带动了中国经济的回升，但问
题出在这之后，当人们都有了钱币该干吗呢？
买房，为什么过去 20 年中国老百姓一有钱总想着买房，不仅仅是因
为安居乐业的传统观念，最根本的原因是中国的资本市场建立晚，股市不
成熟不完善，老百姓缺乏可靠的回报高的投资渠道，房子是许多老百姓唯
一的投资渠道，手上有了钱的，刚需要买房，投资升值的有钱人也去买房，
货币最终回流到了房地产，使其成为最简单粗暴的财富密码货币的蓄水池，
形成了暴涨的房价，成为货币爆炸的具象化，体现最严重的贫富分化就这
样产生了，房地产不仅能催生天量的信贷房价暴涨，让楼市本身成为中国
真正的股市，每个打工人的收入分配，原则是按劳分配，但这部分收入只
占社会财富很小的一部分，绝大多数的社会财富在过去 20 年里是按房分
配的，2008～2009 年海量货币流入楼市一、二线，城市的房价翻倍，持有
房产的数量就是持股数量。现在北京上海拥有很多套房产，土著什么也没
做，一觉醒来就成为千万甚至亿万富翁，房产数量被动成为财富分配的标
准，那现在房价暴涨中上车的人不管有意还是无意，都抓住了货币爆炸的
机会，让自己手中拥有了更多货币，直白点说就是拥有了更多的钱，并且
随着购房者的不断涌入，房子在制造更多的货币，房价在吸纳更多的货币，
购房者手中的货币量在暴涨房地产，就这样成为中国在金融海啸之后的造
福神话，那些没有在 2008 年 2016 年买房的人，实际上是没有抓住中国货
币爆炸的机会，别人手中的钱在爆炸时，这些人手中的钱实际上在缩水升
职加薪的速度远远比不上货币爆炸的速度，这个就是 21 世纪前 20 年越等
越买不起房的核心原理，一个人的成功离不开个人的努力，更要看时代的
进程。由于房子在 2008 年之后，为印钞机和金融资产，房地产和银行这
两个离前进的行业薪资远超社会平均水平，买一套好房子进入房地产业和
银行成为过去 10 多年选择大于独立的最好印证，但狂奔的房价从此也造
就了隐患，在房地产的狂欢中，很少有人意识到这种经济增长模式不可持
续，房地产成为信贷扩张的绝对主力，成为中国经济的印钞机，大量的货
币流动到各行各业，促进消费和投资上涨的土地收入，让地方政府得以投
资基建和补贴企业房地产，就这样在 20 多年以来带动中国经济的增长。
我知道你看到这肯定会说现在 M 二增量这么高，也没见房价上涨，也
没见经济好转，印出来的钱都在金融系统里空转，别急，这期视频就是通
过回溯过去来解释这个问题，为什么 2008 年 2016 年 2020，每年房地产都
是印钞机带动了经济增长，但是 2023 年不可以，我将在视频的结尾回答
这个问题，让我们继续跟随时间的脉络，看看 4 万亿房地产城投债到底如
何交织，产生了哪些正面和负面的影响，又如何造就了今天的局面。2008
年全球金融危机爆发，中国政府为刺激经济快速复苏，推出了 4 万亿投资
计划，这个计划从发布的 2008 年 11 月持续到 2010 年底，其中 1.18 万亿
由 中 央投资， 剩 下 2.82 万亿 由 地方政府负 责在 2008 年投资 5,200 亿，
2009 年靠 2010 年分别投资 1.15 万亿，但是 2008 年地方政府在中央转移
支付 2.29 万亿后，勉强达成收支平衡，紧接于 1597.87 亿元，让地方政
府在 2009 和 2010 两年增加 1.15 万元，以投资今后现有的收入来源显然不
可能必须增加融资手段，但在就预算法、<已随民法典施行而废止>、贷款
通则等的约束下，地方政府无法直接借贷融资。于是 2009 年 3 月央行和
银保监会联合发布关于进一步加强信贷结构调整，促进国民经济平稳较快
发展的指导意见。
地方政府通过设立投融资平台进行融资，给城投债解禁 4 万亿解除商
业银行的贷款规模限制之后，商业银行纷纷表示支持国家和地方的项目建
设，地方政府投融资平台迎来了宽松的监管环境，城投债呈现爆发式增长。
20082009 年城投债发行规模从 572 亿元，增长 2207.8 亿元，同比增长
2.86 倍。金融海啸率先冲垮了中国外贸，而外贸的重镇就是东南沿海，而
中西部地区所受影响相对有限，中西部地区利用中央经济刺激的大环境，
试图实现对东部地区的弯道赶超，中西部虽然城投债体量远小于东部地区
但中部城投债金额增长达 1228%，由 2008 年仅两只城投债暴涨至 2009 年
的 38 只城投债，从金额上看，东部地区城投债占比约六成，一方面是东
部地区经济强劲不怕还不上偏更容易在发改委通过审批中西部更难，过剩
作为占总体比例小另一方面是中国外贸持续一年的衰退，对东部地区影响
实在太大，要赢得政治锦标赛就必须多发展刺激经济，给你三秒钟，猜猜
2009 年发债最多的省份是谁？
He23 江苏按照 4 万亿的危机保障的拳头战，大多用于基建项目的投
资建设，1 万亿用于汶川地震灾后重建，1.8 万亿用于铁路、公路、机场、
城市电网等重大基础设施建设，3,700 亿用于农村民生工程和农村基础设
施，2,800 亿用于保障性安居工程，3,500 亿用于生态环境投资，1,600 亿
用于自主创新结构，调整 400 亿用于医疗卫生文化教育是以 2009 年全国
两会期间，国务院对 4 万亿结构进行调整，从重大基础设施建设中拿出
3,000 亿，生态环境投资中拿出 1,400 亿增加到保障性安居工程，自主创
新和医疗卫生文化事业三个项目上，但总体结构上仍然是基建占了大头以
高铁为代表的大型基建迎来爆发，2008 年全国高铁总里程仅有 600 公里
2009 年来到 2000 公里，2010 年翻倍至 5000 公里，2009 年 12 月 26 日，世
界上一次建成最长时速最快的高速铁路，武广高铁开通运营 1069 公里的
距离由过去的运行将近 11 个小时缩短到 3 小时，急速发展的高铁等基建
项目将货币源源不断地传导到企业和工人手中，引导经济的复苏，基建对
物流效率的提升和通信基建的普及为几年后电子商务的爆发打下了基础，
高铁新农村建设等基建项目直接拉动了重工业的回升，重工业增加值增速
从 2008 年 10 月的 3.41%路飙升至 2009 年 10 月的 18.1%，急速扩张的基建
需求在短时间内消化了以钢铁为代表的重工业的产能过剩，记住是短期内
这里买个 2016 年的故事，的伏笔，农村的危房改建路网电网建设为汽车
下乡和家电下乡打下基础。2008 年 12 月 31 日国务院发布关于搞活流通扩
大消费的意见，宣布将家电下乡工作从 12 个省份推广到全国在此之前，
家电下乡工作在内蒙古、辽宁等 12 个省市点非城镇户口的居民购买彩电、
冰箱、移动电话、洗衣机 4 类产品可按照售价的 13%给予补贴，最高补贴
上限为电视 2000 元，冰箱 2500 元，移动电话 2000 元与洗衣机 1000 元，
你可能会问为什么是 13%？家电下乡最早的试点是 2007 年 12 月在山东四
川河南三省进行的财政补贴，按照出口退税率的标准制定，从 2004 年 1
月 1 日起，中国有 5 档出口退税率 13%是第二的出口退税，就是把要出口
的货物在国内缴纳的税款全部或者部分退还给出口企业的一种补贴政策企
业有了这部分补贴就少了一部分，成本可以将价格压低在国外市场更有竞
争力，那么相对的国外消费者就买到了更便宜的中国商品，作为以出口退
税也被人解读为补贴外国消费者作为家电下乡的本质，是金融危机期间内
需剧烈下降，这部分外国消费者的钱赚不到，那就把补贴外国消费者的钱
拿来补贴国内农民下降的外需由内需顶上。
从 2009 年 2 月 1 日起的全国性家电下乡中增加了 4 种商品摩托车、
电脑、热水器、空调，加同步推出家电下乡信息管理系统来规范商家和售
后管理，让家电下乡成为全球第一个以信息化推进的财政政策，仅 2008
年一年就财政补贴 104 亿，拉动 9,200 亿，消费是真正的百亿补贴。到
2009 年 2 月 1 日全国推行家电下乡时，由于外贸衰退城市饱和，调销售量
连跌 9 个月，冰箱 8 个月洗衣机 2 个月在强有力的财政刺激下家电行业的
过剩产能被迅速消化，销售业绩迎来爆发式增长。2009～2010 年空调、冰
箱 、 洗 衣 机 、 电 视 的 内 销 复 合 增 长 率 分 别 为 26.9% 、 31.3% 、 15.1% 和
45.3%。
截至 2012 年 10 月底全国累计销售家电下乡产品 2.83 亿，台，实现
销售额 6811，亿。海尔集团格力集团和海信集团位列家电下乡销售额前三，
分别为 211.11，50.4 亿和 146.5 亿和家电下乡一同拉动内需的，还有汽
车下乡。为民主参与，国务院帮助汽车产业调整和振兴规划宣布从 2009
年 3 月 1 日到 12 月 31 日开展汽车下乡工作，对排量 1.3 及以下的微型客
车进行一次性补贴，中央补贴 80%，地方补贴 202009%年一季度微型客车
和微型卡车在刺激下累计销售增长率分别为 35%和 28.7%国内新车销量
267.28 万辆，超越美国成为全球第一武林之光。
东风小康走进千家万户，在多个省市脱销，据财政部统计，截至
2009 年 12 月底，全国已补贴下乡汽车摩托车 583 万辆，补贴是 6.8 亿元，
其中汽车补贴 167 万辆，摩托车补贴 416 万辆长安汽车总经理张宝林直言，
农民 5 月才能拿到补贴，到年底政策就结束，实际上只执行了几个月，时
间太短了，应该延长到三年 2010 年 1 月 26 日，财政部本部委宣布将汽车
下乡凌晨一年家电下乡和汽车下乡为中国在金融海啸期间消化产能提振消
费作出了重要贡献，农村或者说农民为中国对抗 2008 年金融海啸贡献了
至关重要的力量，4 万亿为代表的财政刺激政策，让中国在金融海啸期间
保持经济增长和稳定的社会环境，为中国自加入 WTO 以来的一个夙愿，提
供了战略窗口期这个夙愿就是。中国资本扬帆出海，2010 年 3 月 28 日，
一个震撼世界的消息从伦敦传出，浙江吉利集团收购沃尔沃汽车 100%的股
权，一个仅成立 13 年专注低端汽车生产年收入仅约 13 亿美元的中国车企，
居然收购了近百年历史年收入 106 亿美元的欧。都扯起大多数人并不知道
中国农村小伙迎娶北欧公主的故事是 2008 年金融危机带来的机遇，14 万
亿和汽车下乡政策促成的战果。
1999 年沃尔沃汽车被沃尔沃集团出售给福特经 1911 事件、阿富汗战
争和伊拉克战争。油价居高不下，福特从 2002 年一路亏损到 2006 年新
CEO 艾伦穆拉利上海后陆续将阿斯顿马丁路虎捷豹出售换取母公司存续，
然而 2007 年爆发的次贷危机一路演变为金融危机萧条的美国汽车业接近
腰斩的汽车销量，让福特在 2008 年宣布 60 亿美元出售沃尔沃，记住这个
数字 6 年前李书福就下定决心要收购沃尔沃，但后来的多次拜访都得到同
一个答复，沃尔沃普曼现在金融危机给了他实现愿望的机会，上海嘉定大
庆国资两家国有资本为吉利提供了 40 亿人民币，国开行、瑞典银行、欧
洲投资银行分别借给吉利 5 亿美元，建行提供 2 亿美元贷款，临门一脚由
福特提供给吉利 2 亿美元票据来购买自己旗下的沃尔沃，既能让吉利凑够
资金，又能让自己从中赚一笔利息钱，尽可能。天平会所在 2010 年 3 月
28 日的签约仪式上，沃尔沃以 18 亿美元卖给吉利仅为 2008 年报价的
3%10，几，个，月后欧债危机进入深水区，欧元贬值，欧洲经济蒙上一层
阴影，2010 年 8 月李书福再次杀价 3 亿美元，最终一 15 亿美元收购沃尔
沃，仅为 2008 年报价的 1/4，如愿以偿买到便宜资产是 2009 年到 2010 年
中国企业海外并购的特点图上是 2007 年到 2010 年中国企业海外并购的金
额和次数，2009 年并购 29 起，却仅有 192 亿的金额。
就是因为美欧日等发达国家经济衰退期间资产打折出售，过去中国
企业海外并购困难一大原因是高傲的外国资本出价极高，海外并购一直处
于坐地起价的卖方市场，中国民营企业更是处处碰壁，2008 年全球金融危
机，欧日经济衰退，中国凭借 4 万亿和家电下乡、汽车下乡等财政刺激政
策提供了充足的内需，让中国企业避免成为沃尔沃那样低价抛售的第五泛
滥的信贷和城投债的解禁，让国有资本为企业提供弹药，中国企业成为当
时世界上手中钱多的企业，之一得以在世界市场上成为猎人。同时自 2009
年起，世界各大出口国都在进行贸易保护，对竞争国家的商品加征关税，
让本国商品提高价格优势，在不断萎缩的内需市场中进行存量厮杀。2009
年 5 月 18 日商务部发文号召中国企业创主机日走出去，美国自 2009 年 9
月宣布对中国多个领域加征关税最高达 438%中国企业出海并购能够在被并
购企业所在地进行生产，对美国的贸易保护政策实现突围国有资本收购海
外能源企业矿山港口为中国经济的国家安全和全球化打开通路，更重要的
是海外并购让中国企业得以吸收国外的先进技术和公司治理经验，例如吉
利对沃尔沃的完全收购，让吉利获得了沃尔沃的 10,963 项专利，10 个可
持续发展的产品平台，两大整车厂约 56 万辆车的生产基地，一家发动机
公司，三家林建公司，3800 多名科研人员和沃尔沃的国际一流研发体系，
以及分布 100 多个国家，2235 个销售服务网络，吉利收购沃尔沃之后，在
沃尔沃独有的 spa 平台上孵化出了 CMA 平台，造就了领克和极客的诞生。
成功拜师学艺，这是中国民营企业收购跨国品牌的首个成功案例，
是中国企业在 2009～2010 年海外并购浪潮中的缩影，这场并购潮为中国
往后 10 余年提高并购成功率提供了宝贵经验，提高了中国企业公司治理
水平。背景产业升级客观来说这是 4 万亿等经济刺激政策作出的贡献，如
果故事就到这里结束，实在是一个令人振奋的结局，但可惜的是在计划推
进的过程中，4 万亿逐渐失控了在第二章我介绍过政治锦标赛官员晋升与
GDP 增长挂钩，各地开始层层加码，在经济刺激计划上展开竞赛，浙江 1
万亿，上海 1.1 万亿，河南 1.2 万亿，辽宁 1.3 万亿，重庆 1.5 万亿，广
东 2.3 万亿，四川 3 万亿，云南 3 万亿，在 4 万亿，出台一个月的时间里，
各省市的刺激计划总额超 20 万亿，爆发的信贷通过基建流入房地产和钢
铁水泥等重工业原本为了化解产能过剩的政策，反而形成了更大的产能过
剩，产能过剩简单来说就是物品生产能力大于社会需求的状态，重工业生
产一旦进入产能过剩的状态就很难逆转，产能过剩会引发产品价格下跌，
导致企业亏损破产，员工失业，社会需求进一步下降，让经济陷入恶性循
环。可能有人会说根据市场需求调整生产能力，维持供需平衡不就解决了
吗？
问题是需求下降时同步降低生产能力意味着关停设备，但很多工业
产品设备一旦关停就意味着报废，整个厂的投资毁于一旦，比如钢铁和玻
璃，以钢铁行业为例，把铁矿石或者废钢经过高温加热后成为液态物，使
用的设备是高炉、转炉或者是电炉，这些炼钢炉一旦开工就昼夜不休进行
生产，如果停工钢水在炼钢炉内凝固，对炼钢炉会产生致命危害，甚至报
废。2001 年 2 月年产千万吨级的邯郸钢铁厂发生意外停电，由于天气原因
为该厂送电的输电线路跳闸，厂区全部停电，受此影响工厂全部高炉断水
断电断气，并且发生管渣冷却设备被烧毁，造成炼铁炼钢轧钢三大系统全
面停产事故中，部分铁水钢水落地，包铁包损坏部分轧钢设备也遭到破坏，
根据当时物价估计事故造成经济损失数千万元，由此可见重工业想要灵活
调整产能，化解产能过剩是几乎不可能的，要么不计损失直接淘汰落后产
的，但是需要强有力地执行命令。例如 2016 年的 3 去 1 降 1 补，要么提高
社会需求。
154 万亿和家电下乡，2005 年国家发改委发布关于钢铁工业控制总量
淘汰落后加快结构调整的通知计划，在十一五期间我国钢产的控制在 4 亿
吨左右，但数月之后中国钢铁产的就突破 4 亿吨规模，国家发改委调整目
标将限制规模调整到 5 亿吨，这个新限额恰恰在进入海啸期来时达到了钢
铁的出口内需全面回落和产能高峰撞个满怀。2009 年 1~2 月，我国钢材累
计出口量 347 万吨，同比下降 53.5%，全国钢材库存总量达 2,000 万吨，
而往年正常水平都在 200 万吨左右钢材的总体价格水平已经跌至 15 年来
的历史新低，部分种类钢材价格腰斩，就在这时城投债解禁基建大潮轰轰
烈烈地开始了，原本濒临破产的刚企迅速恢复活力，甚至扩大产能。2009
年全国钢铁产能达到 5.7 亿吨，5 亿吨产能的限制令，会抑制空前 4 万亿
制造的庞大需求，让钢铁、水泥、光伏等领域中一些本该在竞争中被淘汰
的落后产地起死回生产能扩张更胜从前，但当时间来到 2011 年 4 万亿计
划到期退出国内需求的潮水退去，加上欧债危机造成外需下降，钢铁等重
工业产能过剩的问题暴露出来，到 2012 年底工业利用率仅有 75.3%按照国
际通用标准低于 80%，就是产能过剩低于 75%，就是严重产能过剩，粗钢
产量利用率 74.9%，已经处于严重产能过剩的状态。
2012 年一场席卷全国的钢贸危机爆发了，钢贸商是钢铁行业的中间
商钢铁厂生产的钢材不会直接卖给需求方，而是以低于市场价的价格卖给
钢贸商，钢贸商一次性将钢材全部付清，然后卖给施工单位或者下一级经
销商，但问题是钢贸商并不是卖掉钢材后立刻就能拿到的一般要的项目竣
工验收之后再过一段时间需求方才会支付所以钢贸商虽然能吃到利润不菲
的差价，但回款时间极长，因此钢贸这个钢铁行业的细分行业是个资金密
集型，行业资金链一旦断裂就万劫不复，你可能会问钢贸商存在的意义是
什么这个模式的？好处就是钢铁厂生产出来的钢铁有钢贸商接盘，钢铁厂
产多少刚刚贸商就得接多少，钢铁厂就不用停产了，钢铁厂的风险降到了
最低，钢贸商的赚钱逻辑类似于期货它按照略低于当前市场价的价格支付
给钢铁厂，在回款时按照后期市场价收钱，只要后期价格比前期贵，网商
就能赚不少钱，过去钢贸商筹钱都是找民间高利但利率 25%朝上尽管从
2005 年开始有少量银行愿意借钱给钢贸商，那也都要利率上浮 20%以上才
能审批通过，毕竟这一行的风险太大了，但 2008 年后攻守之势异也，4 万
亿解除了银行的贷款规模限制苦于完成贷款业绩的银行发现了钢贸这个资
金密集型，行业求着钢贸商贷款 4 万亿带来的基建大潮，让钢铁价格不断
上涨，有了银行提供了便宜资金的钢贸商们赚得盆满钵满，钢企们有钢贸
商兜底的订单不断造星炒股的银行通过钢贸商完成了贷款业绩，三方共赢
的局面，一切大好一切暴利的行业最终都会变质，钢贸商们手上的银行贷
款多得花不完钢贸行业变成了融资平台，他们开始炒房炒期货发放高利贷，
做一切可以套利的事情，国企甚至亲自下场借钱给钢贸商做。信用等级最
高的企业，国企一直是银行最青睐的贷款方国企账户上含着的大量资金进
入钢贸行业运作，带来巨额利润，在房地产的扩张和基建大潮的推动下，
螺纹钢价格一路来到 2011 年初的 5028 元一吨钢贸泡沫来到最高时刻，但
此时 4 万亿计划已经退出，地产市场开始严厉调控，迅速下行，钢价随之
暴跌但 3 月 11 日日本突发 9.0 级大地震，大海啸让日本位于沿海的三大钢
厂全部停产钢铁外需把国内钢价又强行拉起，按照 8 月已经严重过剩的钢
铁产业迎来了泡沫破裂的时刻，纹钢价格一泻千里，刚冒上暴亏，2012 年
年中规模 2,000 亿的上海钢贸市场爆雷钢贸危机蔓延全国超 10 人跳楼自
杀 300 多人，入狱 700 多人被通缉，钢贸行业坏账近 100 亿美元，钢贸行
业破裂的背后是产能过剩的危局，由于无人接盘钢铁当场还是亏损钢铁行
业面临产能过剩导致的螺旋下跌，困境，同时由于世界经济复苏放慢，我
国经济增速再次回落，在这样的历史背景下，基建城投再次成为主角，城
投债虽然在 2009 年解禁，但地方政府的违规担保承诺让国务院和发改委
在 2010 年作出限制。
规范城投公司发债行为至 2010 年和 2011 年的发债规模仅在 2,506 亿
和 3155.6 亿的水平。2001 年云南路头、上海深虹等城投公司发生债务违
约，只付息不还本，让市场意识到城投债并不是真正的优质资产政策限制
和市场质疑，让 2009～2011 年的城投债戴着镣铐走路，发展缓慢但到
2012 年发改委同步放松对企业债的审批条件，高速公路等有真实现金流的
产业公司建设地铁轨交公司都被银行加上白名单放松发债条件，为了更顺
畅地引导资金进入基建领域，2012 年年底的中央经济工作会议指出，城镇
化是我国现代化的历史任务，有了政策指导后的城投债正式进入狂奔时代，
2012 年城投债发债规模 8,692 亿，2013 年 1.09 万亿，2014 年 1.69 万亿，
伴随着城投债的狂飙高铁、地铁、保障房等基建项目，无消化物生产的但
再次造成更大的产能过剩同时一带一路项目横空出世，通过培养外需来消
耗货物生产的许善达的和谐世界计划在提出 5 年后终于落地，但此时我们
对产能过剩问题的解决思路依然是某提需求来消化，产业结构的激情和落
后产能的质量较差，两个根本问题依然没有解决，在一轮又一轮的经济刺
激下，经济结构失衡的问题被高速的经济增长掩盖，那时还没有人知道一
个金融系统的刺客将随着城投债进入爆发期同频扩张外贸危机中，国企的
资金运作就是他的初次亮相是他让陈头寨的隐性债务走上不归路是他造就
了恒大大量 2 万亿的债务，他就是影子银行，恒大的 2 万亿债务到底从何
而来？地方债务为何难以说清具体规模？
很多人说许老板被抓了一个时代就此结束，但房企债务和地方债务
背后的元凶天生就是为了逃避监管而存在的，影子银行依然逍遥法外，这
个诞生于大洋彼岸的金融刺客依然在威胁中国的金融安全。2007 年 8 月，
美国经济学家保罗麦卡利首次提出影子银行的概念指的是有一些金融机构
不是银行却充当了银行的角色给客户发放贷款，这类金融机构组成了一个
和美国金融系统平行的银行体系，加上了巨量的杠杆，一旦崩溃将引发难
以想象的灾难。例如 4 个月前破产的美国第二大次级贷款公司新世纪金融
尽管多年以后人们将新世纪金融的破产作为次贷危机爆发的标志，但当年
保罗麦卡利的警告并未引起人们的重视，直到一年后次贷危机演变为全球
金融危机，人们才开始重视这个引发 2008 年金融海啸的罪魁祸首影子银
行。
然而金融危机后影子银行狠毒到大洋彼岸，在中国伴随着陈头债的
解禁迅速壮大，逐渐威胁中国的金融稳定 2020。年国家金融监督管理总局
首次发布中国影子银行报告，让我们得以看到影子银行如何与城投债房地
产构成了如今的债务困局。2009 年解禁城投债开启基建大潮，房价大涨后
2010 年 4 月国务院出台新国 10 条调控房地产限制银行对房地产企业的贷
款规模。12 月银保监会发文要求银行审慎对地方融资平台发放款，房企没
了，银行的贷款却还想扩张怎么办？
 城投公司之前发见了不挣钱的基建项目，没有新贷款来还旧债怎么
办？房企和城投公司是银行的两个大客户，现在监管把银行放贷赚钱的路
堵住了怎么办？影子银行完美解决了他们的问题，所谓影子银行就是例如
信托公司、基金公司、小额贷款公司等机构，甚至还有一些国企，他们不
是银行却做着发放贷款牟利的行为，绕开监管将资金导向高利润行业赚取
息差牟利，就是我国影子银行的两个根本目的。4 万亿之后银行联手信托
公司召开监管牟利的银信合作是最主流的影子银行操作，现在我们就来看
一看他们是如何帮助银行逃避监管的我们先来看最简单的一种信托贷款，
a 房企以上贷款 20 亿，但它合作的 B 银行已经达到了监管限制的，对房企
放贷规模不能再贷款给 a 放弃了，于是 B 银行找来 C 信托给 a 房企设立了
一个 20 亿规模的信托计划，a 房企对信托计划定期打钱，B 银行把销售理
财得来的资金用于购买这个信托计划，C 信托立刻把卖掉信托计划的 20 亿
打被放弃 B 银行召开监管，把贷款发放给 a 房企的操作就完成了 B 银行购
买了星火计划之后成为信托的受益人，a 房企拿给星火计划的钱会付给银
行，a 房企打的钱实际上就是贷款本息，C 信托支付的 20 亿就是贷款本金
在操作过程中，新信托会收取一定的服务费，比如三个点这三个点的成本
银行加在贷款利息中，所以房企通过这个操作虽然避开了监管，但是贷款
成本也上升了，这就是高杠杆房企容易爆雷的其中一个原因，原本银行规
规矩矩放贷贷款会介入在资产负债表上的贷款科目中，通过购买信托计划
的中间操作，这笔实际上是贷款的业务被计入了资产负债表上的可供出售
类金融资产或者应收账款中，如此一来就逃避了监管。
另外值得注意的是客户购买银行理财的钱实际上被借给了房企，一
旦房企无法还贷，理财客户就无法得到偿付。如果一个银行觉得信托计划
太简单，还是容易被查到，那怎么升级？再拉至少两个银号一起玩信托，
这个方法叫做同业业务，a 银行没钱开展工作了，B 银行购买 a 银行的理
财产品，a 就有钱了，B 银行获取 a 银行支付的回报，也就是借款利息，
这种银行同行业之间的借钱就叫做同业业务最常用于银行之间周转救济一
个初衷很好的业务，遇到影子银行就变出许多花样，最具代表性的是三方
买入返售 C 银行想贷款给房企，他找来 a 银行和 B 银行签订一个三方协议，
内容是 a 银行，信托公司给房企做一个信托计划，房企给信托计划打钱，
a 银行支付贷款成为信托受益人，这部分就是信托贷款环节，最后 B 银行
会购买 a 银行手中的信托受益人转移给 B，到目前为止 B 是真正的出资方，
也是、受益方，那风险是 B 承担吗？
不是 C 银行会在计划到期前无条件购买一手的信托计划，无条件包括
两方面，一是溢价购买必买信托计划的时候花了 20 亿，C 买的时候肯定比
21 要贵，不然 B 怎么赚钱，另一方面就是 C 承担所有的风险，如果房企出
了问题无法还款，这个信托计划就没有收益了。在这种情况下， C 要无条
件购买这个信托计划，承担所有的风险，当然真的遇到这种情况， C 大概
率会否认存在这个三方协议 B 和 C 两家银行陷入无尽的扯皮，不过话说回
来三方买入返售模式，成功把 C 银行本来要做的贷款业务变成了 C 和 ab 两
家银行转手两次的同业交易本，应该是表内的贷款，通过同业业务转移至
表外从而规避监管如果银行和房企觉得这规避力度还是不够，再怎么升级
就要看房地产城投公司和影子银行合作最多的非标融资方案了，一房企向
贷款 20 亿，a 银行已经达到了监管红线，不能再贷款给 1 亿，怎么办？a
找来 B 证券公司制作了一个定向资产管理计划二 a 银行的 20 亿资产放到 C
银行去管理，必证券公司负责监督 C 银行对 21 的保管和使用监管部门并
不知道 ABC 三方签了一个协议，在审查 a 的资金流向时只会认为 a 对 C 进
行了一次同业投资，这层伪装只是定向资产管理计划的第一步第二步是 B
证券找来 D 银行签署一份委托贷款委托合同，委托 D 银行放贷给一房企，
放贷的钱是 C 银行在 B 证券的监督下打给 D 银行的，一房企对 D 银行出具
抵押物，D 银行和预房企签订委托贷款借款合同，D 银行向一房企放贷 20
亿定向计划的第二步委托贷款去完成了，D 银行的放贷行为是 D 银行接受
他人委托进行的，委托贷款业务并非受到监管的，直接贷款业务 2018 年
以前几乎没有限制委托贷款的法律法规，因此 D 对 E 的放贷没有任何约束，
非标融资把贷款伪装成同业投资和委托贷款，从而规避的监管以上的三种
模式是最常见也最基础的影子银行运作方式，在每一轮的加密中，证券公
司和信托公司收取管理费，银行们每转手一次利率都会提高来赚取息差，
只要贷款的行业利润高，每个模式都保证大家有钱可赚，房地产利润高城
投回报有政府担保是影子银行最佳的目标行业，城投和房地产都需要突破
监管来借钱，影子银行完美解决需求，四者一拍即合。
据中国影子银行报告，自 2008 年后，影子银行以平均每年 20%的速
度扩张在实际操作过程中，刚才说的三种方式互相嵌套，层层嵌套以及其
复杂的路径躲避监管助力的房地产和城投的扩张，造成了我们如今担忧的
无法说清到底有多少的地方隐性债务，这款游戏的玩家不仅仅只有信托和
证券国企，同样夏朝套利 2012 年高等号高污染产能过剩的行业被限制贷
款规模简称要高一升，例如钢铁行业国企夏朝借钱给钢贸商，通过雄厚的
资金好着赚钱，具体的操作路径很简单，国企 a 有一个亿 3%利率的资金花
不掉，就委托 B 银行帮他借贷给钢铁行业利率水平 6%国企赚取扣除银行服
务费之后的息差费用，于是国企 a 委托 B 银行贷款给钢铁行业，不能算银
行自己贷款给钢铁行业，从而规避了两高一慎的限制进一步加。去产能过
剩，根据中国影子银行报告资金信托规模从 2012 年末的 6.98 万亿元快速
扩张至 2016 年末的 17.46 万亿元同业特定目的载体投资，也就是前面说
的非标融资从 2012 年末的 3.6 万亿元跃升至 2016 年末的 23.05 万亿元。
快速扩张的同业投资和信托引起了监管的注意 2014 年银监会发文对同业
业务进行管控，但释放了另一个怪物资产证券化银行和基金公司联合的银
基合作崛起，a 银行想贷款给房企，但是受限于贷款规模要求无法放款，
于是外币基金、C 银行和 D 银行 B 基金把 C 银行的贷款拿出来做成证券产
品，在市场上销售这个过程就是资产证券化，从本系列第一集追到现在的
小伙伴会很清楚，第一集介绍的美国四大危机源头正是房贷的资产证券化，
a 银行购买 C 银行的证券资金就到了 C 银行手中，C 银行委托 D 银行放贷给
房企监管只能看到 a 购买了一笔金融资产，D 发放的委托贷款又不受限制，
如此就规避了监管与银基合作同时崛起的，还有以余额宝和 PtoP 为代表
的网络金融成为影子银行大军中不可小觑的力量。
时候的人们还不知道余额宝背后的蚂蚁集团即将把资产证券化推向
一个史无前例的高峰，对城投房地产产能过剩行业的监管和限制在影子银
行面前形同虚设，宏观经济呈现这样的局面。在违规信贷的推动下，产能
过剩行业不仅没有消化产能越来越严重，例如钢铁行业在自然资源部的官
网上发布的钢铁行业报告中显示，2015 年钢铁产量 12.5 亿吨，实际消费
量 6.68 亿吨，几乎一半产的都是过剩的。2015 年公布业绩的 37 家上市钢
企仅有 9 家盈利，崇高鞍钢、马钢等巨头均巨亏，粗钢产量利用率已经不
足 67%，整个行业已经明显切入越产越亏的恶性循环，影子银行比房企充
足的资金扩张，让全国尤其是 345 线的房地产库存极大按照 2014 年的库
存和销售情况，是全国不再卖地，不再新增住宅也要卖 4 年 6 个月，具体
数据可以看我房地产系列第二次狂奔那期，同时在影子银行的推动下，社
会整体的负债率极高，2015 年中国全社会杠杆率为 249%，其中政府部门
的-杆率为 56.8%，居民部门的-杆率为 39.9%金融部门的杠杆率为 21%，非
金融企业的杠杆率为 131.2%这还是不含地方政府融资平台的，结果企业部
门高杠杆背后还有居高不下的融资成本，中小企业贷款难只能寻求影子银
行的帮助，每轮加密都要提高利率。
中小企业手上的利率已经两位数民间借贷更是在 20%朝上同时还有物
流成本税费成本居高不下，高成本是当时宏观经济的第四个特点。第五个
特点就是有短板，我国工业品类齐全，但是许多工业品质量不达标，对比
国外产品较差。如果 2015 年的马桶盖风波，作家吴晓波在 2015 年 1 月 25
日发表名为去日本买马桶盖的文章，讲述了许多中国人去日本买马桶盖引
发日本马桶盖热销的暗幕，该案例迅速引发社会讨论，甚至成为两会热词，
实际上部分日本马桶盖是中国制造说明中国有生产出好产品的能力，但国
内马桶盖不能达标，日本的马桶盖能达标，说明差距，实际在企业的生产
标准和生产态度上，中国制造的能力已经足够，下一步就是升级标准，从
而实现产品的进口替代。
由此 2015 年底的中央经济工作会议指出，2016 年的重点工作是去产
能、去库存、去杠杆、降成本、补短板，这场为了修正宏观经济结构和提
升经济质量的改革，被称为供给侧改革。2016 年一场中国宏观经济的外科
手术轰轰烈烈地展开了此时的中国工业产的利用率有 73%甚至低于 75%的
严重产能过剩警戒线，房地产库存巨大，即便不新建住宅，现有库存也足
卖 4 年 6 个月，以玉米棉花为代表的农产品库存居高不下，粮价下跌，农
民收入缩水，实体企业－杆率 131.2%高。负债经营如同走钢丝，同时企业
经营成本高，资金税费物流能源成本蚕食着企业的利润。
在企业产品方面，虽然中国有完善的生产链，但产品质量差或者竞
争力低，消费者非意外无货进一步压缩企业市场。同时在居民收入方面，
截至 2015 年底，全国仍有 5,575 万人未脱贫攻坚。一是补短板工作的重
点。这些中国宏观经济结构中的问题有大部分属于 4 万亿的后遗症，供给
侧改革正是要治疗这些症状，让经济恢复健康，首先要解决的就是产能过
剩问题，钢铁行业产能 12.5 亿吨，一半的产能都过剩，供严重大于需，
钢铁卖出了白菜价，以山岗为例，2015 年底螺纹钢售价 1600 元每吨，折
合美金约 0.8 元没电，一吨钢刚起就要亏损 115 元，80%的钢企亏损，由
于炼钢炉一旦开启就不能停下，钢铁行业深陷越产越亏越亏越产的怪圈，
煤炭行业同样严重 57 亿吨的煤炭产能有 20 亿吨钴是严重的产能过剩，让
这两个行业陷入寒冬，价格持续下跌，企业持续亏损自 2008～2015 年我
国解决产能过剩问题的思路都是提高需求。
比如基建大潮，可一带一路 2016 年供给侧改革终于下定决心要通过
行政命令来强制淘汰过剩产能，但淘汰产能是一条难走的路，一来淘汰产
能意味着许多工人将被迫下岗失业无处谋生。二来强制关停，刚起矿场会
使得他们在银行的贷款变成坏账，金融风险剧增，就业关系到社会稳定，
金融风险关系到经济稳定，两个核心因素决定了去产能的推进将是长期的
过程，所以一开始的去产的目标设定的并不高，2016 年钢铁行业去产的目
标 4,500 万吨煤炭行业 2.5 亿吨，即使目标不高，但也十分艰难。控制银
行话语上的规模，鼓励大型企业兼并小型企业鼓励小型企业产业升级转型
其他业务这两个措施既能防止银行坏账，又能保障员工就业，再关停一批
合并一批升级一批的方针推进的，同时带有 4 个安置方向的员工保障体系，
同步推出大型集团或者被兼并企业，鼓励企业将职工进行内部调岗，做到
少裁员甚至不裁员对被裁员的职工进行再就业培训，如果职工有创业想法
则提供创业培训和创业担保贷款，对距离退休年龄 5 年之内，员工由企业
发放生活费用，缴纳社保，直到满足退休年龄时办理退休。
对于确实难以再就业的员工提供社会公益岗位进行兜底帮扶，整个
安置体系需要大量的资金，因此国务院设立 1,000 亿专项资金用于过剩产
能职工安置，不过有了系统的保障体系，仍然不意味着去产能工作能稳妥
推进，在过往的政治锦标赛中过顺产的，因为较强的 GDP 和就业带动能力
受到地方官员的清纳过剩产能中，还包括一些落后产能，这些产能制造的
产品质量很差，但由于过去的 GDP 竞赛一直存活着，例如钢铁行业中的，
一条钢以废钢铁为原料，生产模具简陋，不把控温度不把控质量，生产出
来的地条钢有 90%都不合格，这种落后产能是去产能工作首先要淘汰的对
象，但这样的钢厂在地方政府对 GDP 和就业率追求的保护下，一直存活着
去产能，不仅要淘汰不合格的落后产能，还要淘汰同质化竞争严重，设备
成本竞争力不强的产能，才能化解产能过剩的症结，让供需恢复平衡，产
品价格上涨，企业恢复盈利，但每一种过剩产能都牵涉到地方错综复杂的
利益，因此地方政府能否按要求淘汰过剩产能，能否安置好淘汰企业的员
工都要打一个个大大的问号。到 2016 年 7 月全国钢铁去产能完成度 4070%
个省份去产能工作为实质性启动产钢大省河北仅完成目标的 35%，很显然
地方的执行状况需要中央的监督。2016 年 8 月 22 日以国家发改委工信部、
财政部、人力资源和社会保障部、国土资源部、环保部、国资委、安全监
管总局、银保监会、能源局等 10 部委为主，组成十路督察大军开赴各省
进行钢铁去产能督查，10 部委的联合督查充分显示了中央对经济进行手术
的决心，最终 2016 年炼钢产能推出 6,500 万吨煤炭产能推出 2.9 亿吨，均
超额完成任务，最重要的是两个行业共涉及 80 万需安置的员工 2016 年完
成了 72.6 万职工的安置钢价迅速回升，钢铁行业在 2015 年 1~11 月亏损
529 亿，2016 年 1~11 月盈利的 331 亿，成功扭亏为盈，煤炭利润增长 1.1
倍，2016 年底去产能工作乘胜追击，将水泥玻璃、电解铝、船舶纳入去产
能清单中，造船业的产能利用率甚至只有 502017%年钢铁和煤炭各去产的
5,000 万吨和 1.5 亿吨，2017 年底全国工业产能利用率提升至 78%，终于
摆脱了严重产能过剩的状态，钢铁行业和煤炭行业分别提升至 77%和 70%
再去产能取得成效的同时，降成本也在进行。
2016 年 5 月 1 日营业税改增值税推进了各行各业为企业在 2016 年节
省 5,000 亿税费，企业能源成本降低 2,000 亿，期成本降低 787 亿，经营
收费成本降低 560 亿，物流成本降低 350 亿，再加上审批费用的降低，全
社会成本降低约 1 万亿。农产品去库存方面减少了三千万亩，玉米种植鼓
励架 4 条龙，合肥更是被胡润房价指数评为全球涨幅第一的城市，房价 4
小龙的出现打破了一线城市独立风骚的房价格局 2016 年 9 月底 19 个一、
二线，城市发布限购限贷调控政策，345 线城市立刻接报部分环顾黄金
345 线城市，往下翻倍，这背后有一只看不见的手在推动市场的走向，它
就是棚改货币化，所谓棚改货币化就是将破旧危险的棚户区拆掉给原住民
现金，让他们去买新房的政策，所以咱们不是没有发过钱，只是发钱发得
极不均匀一部分，人在拆迁中为千万富翁获得了一辈子不愁吃喝的资本，
这是社会财富的又一次暗访分配棚改货币化让拆迁户成为 2016 年到 2017
年的热词，2016 年有 48.5%的棚改是货币化安置居民拿到钱后成为人为制
造的第一批楼市需求。2014 年起因为高库存喋喋不休的房价被涌入楼市的
购买力撑起，当房价开始上涨后，买涨不买跌的人气让楼市的火越涨越高，
楼市的火爆不仅消化了过剩产能，拯救了岌岌可危的房企，带回了 2014
年之后萎缩的土地价值，也让城投债摇身 1 变成为了优质资产。
是的，你没听错，2016 年的房价地价暴涨让城投债成为各大机构眼
中的优质资产，很多人以为只要我不直接去买城投债，城投债就和我没关
系，但实际上如果你买了银行的理财，你就有可能买了城投债，2014 年
38.9%的理财共买了拳头战 2015 年这个数字是 42.52016%年是 61.5%就算
到近几年银行理财购买车头债也屡见不鲜于 2022 年业绩前 10 的固定收益
理财建设银行的加薪 180 天，以开放式理财产品为例，2022 年一季度报中
持仓债券规模前 10 有哥都是城投债，合计占总资产的 52.944%季度依然是
前十中有 9 个是城投债，但占比降低是 42.54%，在今年的一季度报告中数
量不变，但份额骤降到 8.429%月底发布的 3 季度财报显示前 10 持仓有 9
个都是银行债城投债已经消失，在城投债风险发酵了一年以后，银行理财
持仓变化也反映了一个时代的结束，不过我们需要注意的是 2014 年后的
城投债意义已经发生了变化，过去的城投公司被认为是地方政府融资平台
市场，总觉得如果城投公司发生违约，地方政府一定会兜底，但实际上如
果发生违约，地方政府反而会说这是城投公司的债务跟我有什么关系，在
这种暧昧的解释中蕴藏着巨大的风险，于是 2014 年国发 43 号文痕空出世，
将城投公司债务和地方政府债务明确划分开，简而言之就是以过去发了那
么多债务人证的，今后省级政府可以发行政府债券，进行融资，也就是如
今我们听到的地方债城投债被认定是城投公司自身的债务，不得再有被地
方政府兜底的想法，这个政策的目的就是把地方政府的债务透明化，不要
再拿城投债模糊债务情况，43 号我也同时说清楚的中央在地方债务问题上
执行不救助原则，自己欠的债自己还自 2014 年起高库存带来的股市楼市
下滑，让土地财政吃紧，城投债和地方债中有 1/3 左右用于借新还旧，为
了适度减轻地方政府的压力，中央允许地方政府进行债务置换，就是高利
息的旧债转换成低利息的清账，地方政府本身的债务和部分地方政府兜底
的称头上都进行了债务置换，2019 年地方存量债务总共置换的 4.87 万亿，
占全年新增地方债务的 80%，再加上涨价去库存带来的土地财政收入增长，
地方政府的财政压力中，欲减轻地方政府债务置换是去杠杆工作中的一部
分去杠杆的重头戏是去企业部门的杠杆。2015 年我国企业杠杆率高于日本
和美国历史最高水平企业去杠杆迫在眉睫，在去库存和去产能方面是全国
轰轰烈烈地清理僵尸企业，全面推行企业债转股，企业破产工作企业杠杆
率到了 2019 年有了一定的下降，可是政府部门杠杆率很平稳，企业部门
杠杆率又下降了，为什么？社会宏观杠杆率却不降反升？
因为居民杠杆率由于争先恐后入局，楼市从原本非常健康的 40%逐渐
上涨，一路涨至 60%，中国的居民杠杆率从 2009 年 20%～2020 年的 60%用
了 11 年，而美国走完这个过程用了 40 年 2008 年的第一次狂奔让一二线城
市居民加杠杆，2016 年的第二次狂奔，让三 4 五线的居民也进入杠杆游击
房地产加土地加信贷再次成为印钞机，来自未来的货币冲进经济的每个角
落，大家都有钱挣的日子再次到来，2014 年开始逐渐下滑，我的经济增速
终于稳住，但快速增长的居民杠杆造成的后果就是消费的疲软，社会零售
品总额占 GDP 比重自 2016 年后逐年下滑，出生人口数也在 2016 年逐年下
降，人为制造需求，涨价去库存源头是暗房分配资金，终局还是房价上涨，
再次暗房分配财富造就了更大的贫富分化，那么以消费和人口为代价的涨
价去库存得到了想要的结果吗？并没有，许多言报都说房地产库存将至
2012 年同期水平从 7 亿平米降低至 5 亿平米，成功去化 2 亿平米库存，但
实际上这个说法是有问题的看过我房地产系列视频的同学知道库存分为广
义库存和狭义库存狭义库存指的是已经可以卖，但没卖掉我的房子，去换
了 2 亿平米和 2016 年底剩余的 5 亿平米两个数据，都是狭义库存的口径，
但真正能反映库存量的其实是广义库存，广义库存包括人脉，但没卖掉的
房子和还没达到预售条件不能卖的房子，比如拿了地，但还没开工的房子，
这是广义库存的走势。看到广义库存自 2016 年去库存之后，不但没有降
低反而升高了，这是因为房地产和土地市场的火热，让房企拿地扩张和地
方政府卖地的热情空前高涨，有机结合下进一步推高了库存去库存和去杠
杆，实际上都去了个寂寞去库存，明明是供给侧改革的，还却用了提升需
求的方法来解决问题。
相比之下 2020 年起的三道红线两道红线等限制房企举债，加速三高
房企暴雷出境的组合拳才是真正的供给侧改革而 2016 年的涨价去库存不
仅没能去库存，还加剧了金融风险，每一轮影子银行的爆发都和经济刺激
同频展开，因为影子银行代表了资本对利润最赤裸的追逐，2008 年 4 万亿
次去推出银杏合作的影子银行模式大行其道，2016 年涨价去库存推出中央
规定了地方政府债务限额，还限制了房地产企业融资规模，能够绕开监管
的影子银行再次大展身手，同时由于资本泛滥，小额信贷 Pto，P 大行其
道，到 2016 年底广义影子银行规模超过 90 万亿，是 2016 年 GDP 的 1.2 倍
土地价格和房价暴涨追逐利润的影子银行将资金大部分归集到房企和地方
政府融资平台，帮助整个房企债务和地方隐性债务增长，不仅层层嵌套躲
避监管，并且为了更大的利润加杠杆投资资金，也是一种社会资源把资金
放大杠杆集中在房地产领域，实体企业却融资困难不仅是脱实向虚，更是
一种极大的浪费，并且杠杆将金融风险几何倍数级增加。2016 年底的中央
经济工作会议指出，要防范化解系统性金融风险，治理影子银行成为 5 监
管短板的重要工作，影子银行规模在 2017 年初达到 100.4 万亿的峰值，
最后开始下降。2018 年 4 月央行、银保监会、证监会、外汇管理局联合印
发关于规范金融机构资产监管义务的指导意见，简称资管新规，限制非标
信托从业业务，并要求信息披露约束杠杆，针对层层嵌套和加杠杆问题进
行打击。
 截至 2019 年末，广义影子银行规模降至 84.8 万亿元，较 2017 年初
100.4 万亿元的历史峰值缩减 16 万亿，影子银行占 GDP 的比例从 2016 年
底的 123%下降至 2019 年底的 86%三年之后初见成效，同时资管新规打击
了地方政府的秉性债务增长，产业信托和非标理财是地方政府最重要的影
子银行资金来源，在 2018 年后暴跌，影子银行被地方政府最大的作用就
是借新还旧，当影子银行被打击后借新还旧的链条一断沉头在地上债违约
的事件不断发生就不奇怪了，资管新规等影子银行的治理政策真正给企业
金融系统地方政府降了杠杆，但可惜疫情的出现打乱了治理的节奏，2020
年金银贷炒房让房地产再次成为印钞机，拉动经济增长，土地价格再次暴
涨，地方隐性债务进入又一轮增长期这个阶段的调控和治理更加深入和复
杂就不赘述了，可以直接看第三次狂奔那期，现在回头看对影子银行的三
年治理，为中国经济在疫情期间的放水腾出了安全空间，如果没有这三点
治理，现在的情况会更加困难。回顾完 2008 年至今的宏观历程，我们能
看到大规模刺激确实能够解决短期的问题，但经济结构的剧烈调整会造成
更长期的困难。我们用三期视频回顾了从 2008 年到 2016 年的宏观政策历
程，再加上持续到 2022 年的房地产 7～30 年系列，已经能对宏观政策变
化有一个清晰的认知了，现在我们可以回答那个问题了。
为什么 2008 年 2016 年 2020 年可以靠房地产拉动经济，到 2023 年不
可以，有人会说因为居民负债已经超过 60%加不动了，如果只是负债高的
话，只要收入和投资收益远超负债资产的游戏还能继续下去。光有负债一
个原因是不够的，如今的困难是负债和分配制度共同造成的，资产的游戏
需要新入场的玩家来接盘，房地产的新管家是谁是一代又一代年轻人，但
大多数的普通年轻人的财富分配方式只有按劳分配，但按劳分配的效率被
暗访奉陪，权力寻租监管套利按在地上摩擦，让只有最低财富分配效率的
人群去接盘最高分配效率推高价格的资产就只能加杠杆，随着时间的推移，
分配不均的剪刀差越来越大，游戏策划者认为的潜在玩家加不动杠杆了，
潜在玩家非常理智地认为这个游戏玩不起，我就不玩，新玩家越来越少，
货币乘数效益慢慢熄火，我们通过这三段视频清楚地看到，过去的三轮刺
激都是通过信贷将未来的货币一次性折现到当前，通过货币乘数效益放大
货币量带动经济上涨，如今经济这么差，根本原因就是货币乘数效应。熄
火了，资产的游戏无法继续之后，身在其中的玩家开始自发去杠杆提前还
贷转基银的把房子卖给家人，过着亲戚等等的手段都是在降低身上的杠杆
以减少资金利息。
于是我们就看到了当居民部门开始修复自己的资产负债表时，惨淡
的摄入。发去杠杆暴跌的生育率意味着房地产的历史使命已经结束，以后
的经济不能再靠它来当印钞机，在我写下这些文字的时候，北上广推出了
认房不认单，首套房首付下降到 20%，有些人认为就是大招房地产即将在
刺激下回暖，但我认为效果有限。防不带和降首付都是在鼓励居民加杠杆，
可是现在的居民正在自发去杠杆多存钱来抵御不可知的风险，这种没有抓
住基本矛盾的政策是不会有多大作用的，也许有人会问那会不会再来一次
涨价去库存？
不会再有 4 万亿和棚改货币化那种大水漫灌的大水漫灌确实能拉动一
时的经济，但人性会让钱往最能赚钱的地方流动，从而破坏经济结构，最
终造成修复经济结构的代价和阻力成倍增加，这就是我们从过往的历史中
总结到的经验。现在怎么办？没有办法就是硬仗，但这并不是坏事，过去
的三轮刺激让资产端口出现了大量的泡沫，尤其集中在房地产，而房地产
又是居民资产和负债占比最高的领域，如今居民主动去杠杆，房价泡沫逐
渐释放，虽然环境会很痛苦，但实际上让经济变得更安全，这个过程会很
漫长，让很多人不得不承受痛苦。
过去的经济发展过于讲究效率，但牺牲了公平经济增长数量大，但
质量不足，所以如今提出了高质量发展，过去的两轮大经济刺激都恰逢外
需下降，所以刺激内需来支撑经济，但刺激的主力都在房地产，反而挤压
了内需。所以要降低外需对精细的干扰，从而提出了内循环为主外循环为
辅的新发展格局，同时推出三道红线等政策，限制房地产和影子银行的野
蛮生长，同时改善分配制度，推进共同富裕来扭转内需的疲软，并且不能
在大规模刺激房地产造成内需的再一次崩坏。宏观政策正确并不代表着顺
利推进过去的高速发展，造就了许多的利益集团摆平他们的阻力，来让利
于民必然是一个漫长的过程。
 或许还有人会问那为什么不发钱呢全民发钱促进消费不就好了，但
信心不足的情况下，如果拿到钱之后，居民把钱存进银行存款属于银行负
债，那么本来要促进经济的政策反而增加了银行的负担，银行自然是不会
同意发钱这个想法的，那么按房地产使命终结后，还有谁能当印钞机发挥
获益陈述效应？股市我知道有人在笑先别笑，建立一个完善的资本市场，
让居民的投资渠道从楼市转向股市是能有效减轻房地产依赖的从下半年开
始对股市如此多的宣传以及胡某人的言论，可以看到各方舆论都在为股市
干事担事，作为全国最大的在线教育平台的用户，股民们不少又把扶不起
的大 a 改革成具有货币乘数效益的健全资本市场，那是阻力重重路途遥远 。
接下来的一段时间我们会看到刺激楼市和推进股市改革同步进行，两个市
场的声音将在接下来的阵痛期环绕在我们的耳上到。
这里金融海啸重塑世界系列的第一阶段就完结了，但那个男人签下
贸易战的法案第二阶段大幕缓缓拉开，我们迎来了一个更尖锐更魔幻但也
更精彩的时代。