老有所养

—— 产年 实现终 可持续收
[加]摩西·A. 夫斯基 [加]亚历 ·C.麦奎因 著

罗桂 颖 晓晖 译
中 出 集
 目

前
收 现 流比养老资产 靠谱
第一 分 为 么 立 己 养老 计划 史上最可预 危
第1章 老龄化 掀起养老危
第2章 应对 寿风险
第3章 收 发 次 如 搞 养老 划
第4章 货 胀： 额资产 觉
第二 分 可持续 个 养老 决 历经数百年 现代 法
第5章 超越资产 置：三 产品类别打造养老资产 新篮子
第6章 终 年
第7章 统投资账户
第8章 第三类产品：附带 存利 证 年
第9章 收 可持续性：个 养老 划 根本
第10章 法 最 问题
第11章年 化养老资产 3个关 问题
第12章 深层次分 年 化 承诺
第三 分 七步年 化养老资产
第13章 步骤一： 定 退休收
第14章 步骤二：计算现有年 化收
第15章 步骤三：计算养老 收 缺口
第16章 步骤 ：计算退休收 可持续性系数
第17章 步骤五： 估计划 否可持续
第18章 步骤六：计算预 财务 产
第19章 步骤七：运 产品组合年 化养老资产
结语
注
参考文
致谢
 前

第二 前

本书原 第一 于2010年出 ，面向加拿 。 这本书 原

，我 觉到 当 到现 ，为退休 准 加拿 ，对本
及其财务可 面对 各类风险，以及“ 实 养老 产品”如 帮助
这些风险， 有清晰及 好 。 本书第一 ，我
提 了一些按 就 产品 置新 法，以 养老 段 新风险，
帮助读者 得 实 养老 。
第一 （加拿 ）推出以后，我 始接到其 国家 即将退
休 询，询问养老资产年 化 工具与观点可以如 帮助到
。几年以 ，我 准化 ：“只 参考加拿 本即可，
具 款可 有差异， 养老 况、养老 数学计算 几
乎完 一样……”
我 了。
事实证 ，美国、 国、澳 利亚 新 兰 养老资产年 化
求 紧 性，比曾经 加拿 还 严峻。我 指 “ 实 养老
”（雇主提 职业养老 ， 退休后提 终 “退休收 支
” 替代“工作收 支 ”）受到越 越严重 威胁，这些国家
养老 下降 比加拿 严重得 ……之前它 一 有此
类养老 。
同 ， 第一 出 后 这些年里，连续 轮 改革已经改变了
上 所有经济 养老 制 ，而且这 转变尚未最终完成。
 过去10年里，养老 改革一 国家列 优先政治 ；
2008年 危 ，只 加速了有关改革 步伐。 养老 观察者
发现：目前 国家已经普 接受养老 制 与 则 随 改变
观点。然而，面对剧烈变化 代，包括雇主养老 比重 下
降 经济 势，退休 必须为安 可靠 退休 活 好
划，这 局面将给 带 后 ？
《老有所养——资产年 化实现终 可持续收 》 订 ，
我 对这个问题 应。我 已经 新、扩 订了书中 有关
，兼顾美国、 国、加拿 、澳 利亚 新 兰（我 称这些国家
为“重点 区” “重点区 ”）。如 活 这些 个
点，且 正 考 退休问题，本书对 将 常有 。
继续翻 本书之前先提请注 ： 为考 了5个 区，我 有
语而不 国别 语。最 子 书 “美
”作为货币单位，而不 “ ”， 为我 讨 与币
关。当 到“美 ” ，为了 好 满足 口 ，可以
读成“ ”，尽请随 喜好。

第一 前

本书中，我 求 推测、 、预测 转换，我

即将 始。为此， 本书 我 介绍了一个有 求精
寓 。 设 就 这位 ， 求就 完成一个危险
，当 抵达 终点 积攒足 支持 。
迄今为止， 已经 危险频出 环 里 了 远，路上 满不
可预见 波折。 一路上一 收集 ，小 管 认为
安 库 ，当 结 才可以取 。好消 ，
终点就 前； 消 ，危险还 继续。
 有3 新 风险从 里出现，挡 存 山洞之 ，
请仔细观察这些风险隐 ：货币价 减 龙， 让 黄 渐
去其价 ；收 发 次 ， 一半财富；最
后，如 寿风险 灵找到了 ， 面临“ 还 ， 没了”
。
本书 容就 帮助 这些 兽，即 可 到
各类 实风险，从而实现最终目 ： 有安 退休 活，不必
担 没有足 资 过 。
本书中，我 将给 各 各样 工具，从 制 到灵
巧 计算 ，这些 一路帮助 。为了帮助 实现目 ，我 给
了一 ，足以 上 兽，终 护 黄 ，
它就 年 化。
为“年 化”？年 化 指将 养老资产 一 分（ 存
黄 ）转换为可以终 分 领取 有 证 收 。养老资产 年
化可以帮助 到达 去 目 ， 有足 收
（足 ）。
： 养老资产可 比 象 加 ， 至今
护策 ，可 不足以 护 进 过退休 活。
随后 章 中，我 分 养老资产 退休后可 面
临 新风险，为 护 资产奠定 。

如 本书？

本书对 有 作 ？本书 未吐 退休 制 公共政策

讨 ，不 对其 退休收 计划造成颠 性改变，不 给 提 各
有关 源 流 提 与诀窍 预算指南， 不 提 测试
退休 划类 作，也不 提 帮助 计算未 从 养老资
产账户提取必 款项 财务 划书。
反，本书 给所有“缺乏养老 ” 未 （与现 ） 退休
， 、 渴求一项计划 产 养老 类 收 ，以
支持 安 。本书 年 化养老资产 工具箱。
听起 不 ？ 么，下面介绍如 这本书：
• 第一 分 重点 ， 为 立 己 养老 计划。包括对
美国、 国、加拿 、澳 利亚 新 兰等国面临 实 养老 挑
综 ，以及 进 退休 活 段 可 到 挑 。 了
将养老资产转换为终 收 现 流 ，为 资产 置 其 此类历史
久 积累 则 存 问题。 读这 分， 将了 进 退休
年龄 ，可 到 一些必须 风险及其 后 原 。
• 第二 分介绍 退休收 现代 法（实际上，这些 法已
经有数百年历史）。 读这 分， 掌握产品 置与资产 置 差异
所 ，这 分探讨 立退休后 个 养老 关 问题，对可
年 化养老资产 产品进 最新综 。
• 第三 分指导 按 就 将养老资产转换为有 证 终 收
现 流。 过插图与实 ，给 提 所 工具 得个 养老
收 。 读这 分，学习如 设计与 及 活 关 计划。
始之前还 提请注 ： 读本书 ， 可 面对两位 景完
不同 作者。一位 专业领 为 业、 数学 教授，另一位
实务领 财 划师。 尔， 可 读到一些 容 发
考：“这到底 么鬼？”此 可 数学教授掌握话语权。不 担
，我 带 到现实。（至少我 其中之一 ！）这本书 对
普 退休 及 些准 退休 普 ，不 准 己搞定这些
事，还 请 财 划师协助。
准 好了 ？让我 始吧。
 收 现 流比养老资产 靠谱

现 2045年9月初， 整整85岁。她 身 还 ，
受这一安 、简单 段。她有 兴趣 好上—— 一家
当 协 担 ，定 与 友 一起打扑 ，与家 共 美好
光，家 一 末就 她，过 日 她 。她 日常
她 小 匹 ，年轻 姆每天陪匹 耍，让匹 持 好
态。 跑 ， 已经力不从 了。
按照2015年 美 购买力， 年收 包括：政 提 约
10 000美 者养老 ，约7 000美 投资红利，还有她 年
前从一家 险公司购买 指数化终 年 提 40 000美 。尽管没
有太 投资性资产，她却有一位 财顾问帮助她管 小 股
与 券组合。 经常 一起讨 每年 向 组织捐款
少。实际上， 正 财务问题 ，如 费她从养老
终 年 计划中收到 50 000美 。
考 到家 史， 担 上老年 ， 此她下载了拼图
游戏， 3D打印 打印出 ， 不 一 ；还经常去游泳，尽力
持精 身 上 活跃 。她有一个 己 交网络，这个 子几乎
不谈 。当然， 从不提这个话题，她 久以前就决定 不
再操 这些事 。 此，当准 退休 ，她 择年 化养老资产，即
将她 分 转化为终 有 收 现 流。
还有可 过另一 与这 平 活完 不一样 日子：她
最近刚过85岁 日，尽管她已经 活到这个年龄，她 活也不
 ，有 她 到有些压力，对她 出财务决定 里
没底 。 一个简单 择，比如 否给她 吉娃娃 一个
手 ，其实不 么简单， 为 不 认她 宠 治 成
本 否 她 己 活 支。
她尽力盯住财务报 股 市 ，这样她可以计算出每月可以从
资产组合中 提款额， 她 里 害 一些重 而 出
误决策。她还担 治 老年 成本，担 她 找不到可
以负担得起 治 。
每天， 提 己 加努力 去 读财务 ，关注适合她
好 新 产品 。她已经 下决 好几 ， 文件包放
厨房 子上从未 打 。
现 2045年，她之前 常熟 共同 已从市 上消 ，取
而代之 ZQB。ZQB 21世纪早 流 交 所交 （ETF） 重
孙。 过去30年 第 位 财顾问（最早 两位已经死于
，第三位已经退休） 上次见面 提 她， 为2037年 市
崩 ，导致ZQB 货溢价收 变为现货溢价，她不得不降低从
资产组合 提款额（ 者 反 向 变动？她记得不太准 ）。
丈夫 里几年前已经去世，过去 两个
事务。 里给 下了 一笔 ， 没有 下“操作手
册”。她 财顾问说她应当 己决策（而不 代为决策），
讨厌这些越 越 杂 事务。她 友 对讨
问题不 兴趣，所以她越 越 赖她 财顾问提 。 ，她
每 几个月才 与 见面交流， 她最担 否搞定这一切 深
刻， 却不 身边。
本 喜欢 己喜欢 事 ，比如 她
手 上 己喜欢 目， 者与分布各 家 持联
系， 她不 分放 正 受 活。 否应该给她 手
？今年从资产组合中该提 少 ？ 年、后年 ？ 否应该买这
最新款 产品 守现有产品？ 否不再关注 新 ， 者
否 为了 打 些 可 且令 文件 ？
两 况， 一 好一些？我 认为 答 跟我
一致：第一 况 好。事实上， 学家实 泛 究 ，
1比 2 加 。
本书 容旨 “这位 ”（未 ）有 收
而不 有足 资产。 么 1 样炼成 ？ 简单：年
化养老资产。20年前她 出了一些精 决定，将她 分养老资产
转换为终 收 。 此，她不 有她 收 ，还有
活。 反，将有“足 资产”作为目 ，可 带 2面临 问
题。
否对其中 差别不太 白？请继续 读以 得
有关有 证 终 收 所有 。
专业词汇

下 对一些 在 读本书时可能 词 行基 复
习， 如 要复习。

平均数（Averages）和均值（Means），几何的
（Geometric）和算术的（Arithmetic）
读本书时， 发现有 个地方 平均数和均
， 至是 及 术平均数与均 。
术语“平均数” 指 术平均数。一组数 术平均数指
这些数加 来 以数 个数。如 计 一组学 在一次考试
中 平均分数， 么 所有 分加 来 以 上 学 人数，
案即 术平均数，与均 同——两个术语是同义词。
 是，有些 下， 是在 融领域， 术平均数不是计
均 合 方 。
设 一 ， 1年 收 为12%， 2年是40%， 3
年是20%， 3年 平均收 是多 ？此时， 1年 乘数
（ 不 是 加 数 ） 是 1.12 ， 2 年 乘 数 是 1.40 ， 3 年 乘 数 是
1.20。
此时，我们 不能 加 方 计 术平均数，而 该
这些数 乘后计 均 （ 平均数）。
一组数 积而不是它们 和，计 平均数
代表这组数 中 代表 。 处 一些可以 乘 数
时，这 方 比 好，如计 一个 组合在一段时 后
收 。

期望值（Expected Values）
在统计学和概 分析中， 每个可能数 与其发 概
乘， 后 结果 加 了期望 。 此，期望 是指所有可
能数 按 发 概 加权平均 。

真实值（Real Value）和名义值（Nominal
Value）
在本书中， 发现多次提 “ 实”收 某 “
实”价 。在 融与经 学中， 实 指经 整 货膨胀
响后 。 如，如果 获 2% 存款收 ，而 胀 也是
2%， 么 下 实收 是0！

标准差（Standard Deviation）
 在统计学和概 论中，标 指 对于平均 （本书指 术
平均数） 变 。
低 标 表明，各数据 与平均 接近；高 标 表
明，各数据 分 范围 大。
 第一 分

为 么 立 己 养老 计划
史上最可预 危
 第1章
老龄化在全球掀起养老危机
《华 街日报》（美国）2014年10月6日发表 《 老 计 致 支 乏》中声称：“摩
罗 与 时美施 宝是最近一 摆脱数 亿美 老 司，这 加 ， 政
为 些 主原来有 诺却失去 老 数 万 员 提 能 ……2011年美国 人
员 中只有14% 员 享有 定型 老 计 ，不 1979年38% 一 。”
《 报》（英国）2013年2月22日发表 《 老 计 成员数 15年新低》中声称：“ 主
老 计 成员数 续11年下 ，2012年下 英国 业人口 46%，官方数据表明……
定型 老 计 ，又称为最终 计 ，持续从 关 中 失……数据表明，2012年91% 共
员有基于最终 行计 主 老 计 ，而在 人 ，这个数字仅为26%。”
《环 报》（加拿大）2014年2月20日发表 《从 定型 老 计 ，提 了 规
》中声称：“ 年来，大多数员 司 老 计 提 收 诺…… 是 老
定 正在 低， 于 多 司在低 时期存在 额无 备 支持 和 字， 其员
是新员 缴 定型计 ，后者仅 证按期缴 而不是 后每月支付 定 老
。”
《周日 驱论坛》（ 大 亚）2014年5月10日发表 《良好 级年 可以 范 老
大 风 》中声称：“ 大 亚 计 最近基于对 国 8 000 家 分析报告声
称， 于1946—1965年 婴 一代，正 级年 为改善 平 外之财，而不是
为为 后（正 员 65 ）平均 期25年 积 产 段。根据 协 数据，
大多数人 级年 账 额在增加， 不 以支撑 ，不论是一次 拿 换为年
，还是 于其他领域。”
《新西兰 驱报》（新西兰）2014年5月9日发表 《 运 数人 人 老 》中声称：“今
天，1/10 人员可以从 主 老 获 收 现 …… 而， 现在48 员 年龄
时，能够享有某 人 老 收 员 数 ，更不要说有 货膨胀 护 老 …… 48
员 在2031年 时能 取哪些措施？如 老 产可持续？”

如 过去几个月 至几年 拿起一 报纸， 到 本书重点关注 区——美国、 国、加拿

、澳 利亚 新 兰，有 关于退休收 制 分 令 文章。简单浏览 报， 发现
关于这些国家养老 水平降低 事实、数字与 ，以及 制 改革 泛共 ， 关于已经发 变
化 讨 。随 有关于 养老 制 未 发展 向 激烈讨 。专家 见、公共 库 观点、普
市民 民对改革 呼吁 扑面而 。 危 么？为 改革？ 么样 改革？这些改革对
有 不同 ？

浮 水上却 养老 作

最近，有一些 常公 、 数字 关于养老 收 安 性 辩 。 别 ，参与讨 各

等 各 报 ，指出雇主发起 职业养老 计划 雇主养老 计划 参与 下降。 常认为，
如 参加了 项雇主养老 计划，当 退休 ， “工 收 ”将 缝转换为 一 领取 “退休
收 ”。这就 ，只 活 ， 与 雇主之 关系就不 正终止。
当然，这些讨 隐含含义 些没有参与雇主养老 计划 好 “浮 水上……却 养老 作
”。与 些参加雇主养老 计划 运者 比， 退休后可 吃 食，每一分 掰 ，
抱怨活得太久 已耗尽（ 者 不担 ，不过 应该担 ）！
乍一 ，现有数据貌 支持这 别黯淡 图景。下面我 重点关注 具 分 几个国家 养老
况：
• 美国，只有45% 就业 参与雇主养老 计划。
• 国，2012年 新 称，职工参与雇主养老 计划 比 已经低于50%。
• 加拿 ，统计数据 ，2012年只有33% 加拿 劳工参与注册 记 养老 计划。
• 澳 利亚，政 制推 超级年 计划（政 发起 职业养老 计划）导致此前存 雇主
养老 计划 终止：1995年有约4 200项计划，到2010年就只剩下168项计划。
• 新 兰，雇主养老 计划 一 降低：参与雇主养老 计划 工占就业 口 比 ，
从2003年 约14%降到2011年 高于10%；不过，2012年6月参加“新 兰 账户”（ 于积累养老
账户） 数 约占就业年龄 口 34%。
此，毫不 ，当今 公共政策应当 择一些措 帮助 些不 运 性不 ， 为
其职业 涯中未 参与雇主发起 职业养老 计划。 实，可 而 ，这个 群面临养老资产不足 风
险最高。

待 定 养老 计划与缴费 定 养老 计划组合

我 先介绍一些与流 观点不同 见。实际上，我 关注 不 些没有参加雇主养老 计划

，而且还包括 些貌 “ 运 工”中 一 分 ， 以为退休后 得有 证 养老 收
， 实际上 没有 正参加这 养老 计划。
为 这 关切， 我 讨 养老 具 含义。如 将 未 10年 退休，请 顾 最
早参加工作 。 30 年 前 ， 北 美 与 国 雇主为其 工提 待 定 （ Defined
Benefit，简 为DB）养老 计划。这 职业养老 计划，也就 说，雇主设立计划 而
制 ，雇主 计划 发起 ， 工 受 。这 养老 承诺给退休后 每个 工提 一 终
收 ， 工过世后还有可 为其 提 存养老 。请注 ，我 调 “承诺”与“终 收 ”
养老 领 核 。如 30年前进 北美 国 家 公司工作， 有 参加DB养老
计划。
过去几十年，向新进 工提 DB养老 计划 公司比 持续下降。目前，如 公共
工作， 还有可 有DB养老 。 如 工作， 就不 么 ：如 有养老 计
划， 有可 缴费 定 （Defined Contribution，简 为DC）养老 计划，又称为货币购买计划，
也有可 加 混合 “目 待 ”计划，后两 DB与DC养老 计划 组合， 1.1介绍了不同类
养老 计划 主 差异。目前， 统计 调 义上，DC仍 为养老 计划，参加DC养老 计划
群也列 有合 养老 计划 “ 运”群 。
不过，DC养老 计划 然称为养老 ，实际上与税优 投资计划差不 ， 不承诺 终 收 。两
类养老 计划 差异如下：对于DC养老 计划，向计划缴费 数 定 ；对于DB养老 计划，计划支
 额（待 ） 定 、有 证 ，退休后 收 定 ； DC计划中，唯一 定 退休前 缴
费。

表1.1 DB DC 合 及目 遇 养老金计划
 养老 ：养老 关 语

解 范围 “ 老 机”有 ， 分原因在于缺乏讨论 老 题 共同词 。

经 合 与发 组织（OECD） 人 老 组构 了 老 分 及词 表，旨在
OECD各成员国有基 术语 。据此我们 在下文介绍 老 分 ，以 助读者 解本书讨
论 有关概 。

公共与私人养老金计划
老 计 可以是 共 老 计 （ 政 ，如中央政 地方政 ，以及 如
机构之 其他 共机构）， 是 人 老 计 （ 政 之外 其他机构 ）。“
” “老龄” 老 是 共 老 计 型 子。

职业养老金计划与个人养老金计划
人 老 计 可以分为职业 老 计 （领取 老 格与 关 挂 ） 个人 老 计
（与 主无关 老 计 ）。

强制养老金计划与自愿养老金计划
职业 老 计 与个人 老 计 ，对 主可能是 参加（ 要 主有义务参加某 老
计 ） 自 参加（ 主可以 择是否 某 员 老 计 ）。

缴费确定型计划与待遇确定型计划
职业 老 计 可以分为：缴 定型计 ，此时 主支付 定 固定 缴 ， 计 持续运
行期 困 时， 主 有义务提 额外 支持； 定型计 ，此时员 与
员 报 薪 、 年 其他因 挂 。

何为真实的养老金？
本书中， 我们讨论“ 实 老 ”衰落这个 题时，指 是 人自 定型 主 老
计 。这些 老 计 主自 设 ，向员 提 后 定 老 。这 老 计
向 员 诺，为其 提 一 实 、可 及可 收 现 。

缴费 定 养老 计划中，雇主 雇 双 共同向养老 计划缴费 成 ， 投 价 波动

股 与 券市 ， 领取养老 之前 投资收 将 纳税，不存 养老 收 证，不
有终 收 承诺。 反， 未 养老 收 取决于股 与 券市 价 随 波动。（第3章帮 准
，养老 收 与市 随 涨跌挂 风险 况。）
深 分 目前可以 不同类 养老 计划之后，我 再次考察有 少将 退休 者有 实
养老 计划。
图1.1提 了分 法： 否有“ 实 养老 ”？

图1.1 谁 真 的养老金？

实 养老 ： 况

我们 关 所有经 老 在 融 机以来 已经发 了改变。这些改 是之

年已经发 更早期变 续。下 概 各经 老 （详细 来
见 分）。

美国
1989年，大约60% 业人口参加某 主 老 计 ，其中参加 定型计 与缴 定型
计 人数 比基本 。
在2013年（可以获 数据 最近年 ）,21 ~ 64 美国员 中有46%参加某 主 老 计
， 是只有26%参加 定型计 ，其 参加缴 定型计 。在参加 定型计 人群
中， 一 员 在 共 。

英国
2000年以来， 定型 老 计 地位在英国 ， 是在 人 。这 衰 如此
，以至于 多观察者认为在 人 ， 定型计 “已经不能 为一 而存在”。
在2013年 ，英国有810万人参与自 职业 老 计 ，是20世纪50年代以来 最低 平。
2013年，对于所有DB与DC职业 老 计 ， 低于2/3 员 （65%， 530万人）在 共
， 高于1/3 员 （34%， 280万人）在 人 。与1953年（最早提 有关数据 年 ）
不一样， 时参与职业 老 计 员 在 人 与 共 人数可以对 。
 对于更年 一代，参加DB计 比 一步下 。在2013年，只有38% DB计 向新员
放。在2014年，参加DC计 员 数 DB计 。
英国 正在推 一 大 老 改 。在2012年10月，政 始推行自动加 主 老
计 。一旦这 务在2018年2月完 落地，所有 主均有 定责 其 合格员 纳
某 主 老 计 ，可以是DC，也可以是DB。为支持自动加 机 ，政 还 了国民 老
计 （the National Employment Savings Trust， 为NEST），是 型 缴 定型 主 老
计 。
且，在2014年3月，原来年龄 75 有DC 老 计 人员 买年 政 要
被 止。 时，运 DC计 蓄 括分期提款、一次 提款及年 。

加拿大
在加拿大，参加DB计 共 业人数 定增 ， 分掩 了 去10年 人 自 职业
老 覆 大 下 。
在2012年， 计有33% 加拿大 动年龄人口参加某 合格 老 计 ，这个比 从2002年以来
一 未发 变 。86% 共 员 加 某 合格 老 计 （2002年以来这个数字也 有变
）， 是参加 老 计 人 员 比 ，从2002年 27%下 2012年 24%。
同时，参加DB计 共 员 比 ，从2002年 93%上 2012年 94%；而参与DB计
人 员 比 大 下 ，从73%下 48%； 人 还有存续 DB计 ， 多数新员
有参加DB计 格。
最近一 关于 备 查发现，绝大多数加拿大人，约80%，为 好了财务上
备。 而 查发现，中高收 家 财务 备 ，要么参与 主发 老 计 缴
不 ，要么 有参加 主 老 计 而个人 老 产低于平均 平。

澳大利亚
在 大 亚，1992年 始实施 级年 ， 要 主向某 人 老 计 缴 ，
多 主 老 计 终止。1995年，有 4 200 主发 老 计 ； 2010年，这
个数字下 168 。
， 大 亚 主 老 计 与其他 业 国家在两个方 存在明显 ：一是在 去25年
老 计 覆 已经翻 ， 乎覆 了 业人员；二是 主 老 计 是DC而不是
DB。
了 年龄，参加 级年 计 员 可以一次 提取积 产，也可以分期领取。 ，
大多数积 产被一次 领取（至 领取一 分）， 大 亚 老 行业正在 这 ，
探 如 从这 老 计 产 终 收 现 。

新西兰
在34个OECD国家中，新西兰最早在 国范围 推行自动加 老 产计 。2007年 “新西
兰 蓄”（KiwiSaver） 老 产账 ， 于 自动加 机 （不参与 员 要主动 择 能
），有效提高了新员 参与 。
，新西兰约55% 员 加 新西兰 蓄账 。 65 以后， 许成员一次 提取而不要
换为 老 。
在实施 国 蓄 之 ，新西兰只有不 10% 人参加 主发 老 计 。
一个巴掌拍不 ：关于 实 养老

简而 之，当前 我 重点关注 区关于养老 危 公共讨 中， 了DB计划与DC计划 重 区

别。目前，养老 这个 语 于DB计划，也 于DC计划，还包括混合 计划与目 定 计划，
认为参加了养老 计划 ，实际上参加 集合 与投资计划 资产积累计划，诸如DC养老 计划
利润分 计划。
这里，我 介绍本书讨 养老 正含义。养老 与以下资产不一样：一 笔 ，分散化
资产组合， 佛罗里达、 巴厘岛 退休住宅。我 认为，即 7位数 401（k） 额、 国
NEST、加拿 注册退休 计划（Registered Retirement Savings Plan，简 为RRSP）、澳 利亚
MySuper、新 兰 KiwiSaver，以及DC计划 额， 不 实 养老 。
反，养老 包括 项有约 力 合约及 证。养老 计划 证向退休 提 一 正 、可
预测 、靠谱 收 流，持续到其 然寿命结 。养老 计划不只 资产类别，还 产品类别。我 将
第2章介绍资产 置与产品 置之 差异。 然目前 对“产品 置”还 陌 ， 读完本书 就 成
为这个领 专家。
实 养老 涉及 主 不只 本 。一支 实 养老 探 涉及两 主 ： 作为未 退休
一 ，另一 ，即履 承诺 责 主 。履 养老 支 承诺 主 可 险公司、
政 雇主养老 计划。不过， 称为 实 养老 ，必须有 提 证。没有 证，即没有养
老 。

证与 产

可 问：“ 证为 如此重 ？”答 本 。有定 分 ：一位未 退休 ，可

拥有 当于预 年收 20、30 40 可投资资产（财富 求比为20、30 40；后文将进一步介绍这一
比 ）。这些资产可 高 分散化 置到共同 、投资项目、养老资产账户， 至 DC养老 计划，
不过退休 仍然面临资产撑不到最后一天 风险。这 于 寿命 随 性 不可预测性，再加上
市 波动性。以退休收 划 语 ，缺乏有 证 退休收 现 流，受制于 高 “终 产
”。 还活 资产却已耗尽，就 剧了。
具有讽刺性 ，不 好消 （未 医学领 突 ）还 消 （ 之 胀 又一个
10年低 股 市 ）， 对 未 退休收 产 负面 。也就 说，账本上 一 所发 事
， 有可 对 些即 最富有 退休 造成毁灭性 。第2 ~ 4章将讨 各类风险。

项养老 不再 实 养老 ？

可 ：“我有一项DB计划 实 养老 ， 此我不 再担 。” ？
正如我 之前所说，如 有有 证 终 养老 ， 养老 探 应该每月不 给 送
支 ，不 经济谷底还 高潮。请注 ， 出这 承诺 小事。然而，如本章 所介绍 ，从
美国联合 空到北 网络等众 公司，已经违约 摆 有关合同责 进 之中。其 公司 过事后降
低预 月收 ，给其老龄退休 不受欢迎 财务削减。 过去几十年里，各公司已经摆 提 养老
责 ，将问题转 到政 及 工。退休 工，本 待从工作收 缝转换为退休收 ，却不得不耗费
（ 费！）与其前雇主就其养老 待 进 抗争。雇主之前承诺 养老 法 现， 工 养老
已经退出 池。
 目前， 实 养老 缺，也 贵。如 雇主可以 过 请 产 违 承诺，即 家 边公
司承诺提 支 退休前工资 100%， 进 货 胀调整 DB计划，也不 实 养老 。当
前，从美国底 与 利诺 州 故事 ， 于领养老 者 未 退休 面对与缩水 养老
待 关 年政治争辩、 产 与立法 定，即 上 州政 支持 养老 计划也容 出事 。

世 上不存 费 养老

我 已经讨 过 实 养老 对个 价 ，我 再 讨 其成本。
为了 目前 得 项 实 有 证 养老 成本，请 下面 子。 设 现 62岁，正准
退休。 让 己喜欢 一家A级 险公司 代 提 个 养老 报价。代 提 如下报价：为 得
每年1万美 有 证 终 收 ， 应当事先支 21.15万美 （2015年年初， 市 利 ）。 ，
没有 ： 预 超过 年收 20 资 。我 演算一下。如 购买5万美 终 年
收 ，附加每年2% 活成本调整系数， 成本 约百万美 。不，这不 骗走 养老资产 麦
夫类 计划，这 购买指数化终 年 公 市 公平价 ，这类年 最 零售市 提 DB养老
。如 这类养老 收 起 太贵，公 市 价 可以 实 养老 实际市 价 。 后续各
章，我 将详细介绍 己购买 养老 成本，包括诸如 胀 之类 变 ，如 预 收到
现 流。
现 ， 可 ：“见鬼去吧，如 我有100万美 养老资产，我 己投资 得每年5万美 养
老 。”好吧，我 此提 ：世 上没有 代价 午餐。 险公司有足 向 收取如此高 费
。首先， 对于历史利 ，目前 利 水平异常低，较低 利 提高了 证收 成本。其次， 为重
， 过提 终 收 ， 险公司承担了 寿成本超过个 资产负 上 养老资产 风险，
险公司 资产负 上 现出 。如 有100万美 资产，每年只带 5万美 起 不太 ，
如 持有这样 观点，可 未 到问题 貌， 将 带 现实。养老 价 贵 为 实有价
，即 不这么认为。
实际上，根据“消费 命 ”——这 经济学家 一项了不起 分 ， 于分 消费
者从摇篮到 消费、 与投资等 面 求—— 实 养老 实价 高得令 吃 。为
命 运 制，我 将它比 为浴室 重 。 可以 这台 称出 个东 重 ，即 不
接称它。 如，如 穿好 称出重 ，然后 光 再称，就可以算出身上 重 ，即 从
没有将 接放到 上。
这个 可以 类 测 养老 “效 价 ”， 化 受到 好 。简化掉 且 杂
数学计算，这里 接 计算结 ，养老 效 价 当于 净资产 一半。这一发现 含义 ：
一个 性 退休 （风险 、 、 养老 ），如 没有其 择，宁 持有价 50万美 养老
，而不 100万美 现 。 ， 正 。这个 ： 退休 支 高
溢价将现 转换为养老 。请记住，支 经济学中 一个 本 。我 将 第9章进一步探讨
命 ， 将其运 到养老 领 。

最早 实 养老

早 1881年， 国 奥托·冯· 斯麦（Otto von Bismarck）就创 了最早 政 向老年 支

养老 ，实际上发 了我 今天所 待 定 养老 。政 向所有老龄居民支 这类老龄养老 。
请注 ， 没有 立 税 计划 DC计划。 反， 斯麦 政策 图 求年轻 共同缴
费， 其 辈 退休 过上有尊严 活，就 工业革命之前 家 赡养老 一样。风险从退休 转
到年轻 工 ， 政 这个 交 对手提 支持。 此，这 实 养老 。
进一步讨 之前有必 提 ， 可 已经有一笔最低额 实 养老 收 。然而， 我 重点
关注 经济 中，这类政 提 制性雇主 性质 养老 替代 ，普 低于退休 平
工资 50%。这 ，如 靠它，当 到法定领取年龄 ，它 法提 足 终 收
源 。顺 说一句，法定领取年龄，一 稳定 后推。 反，中等收 者从这类计划 得 养老 预
替代 ， 国 32.6%，澳 利亚 52.3%，美国 38.3%，加拿 39.2%，新 兰 40.6%（本书注
分将提 详细 渠 ）。
然而，这些收 源有 嵌 证及风险转 制，这 实 养老 。尽管提 待 水平
有 ， 提 终 收 证。这 正 险、 经济 上 养老 。 这类 证后面提 支持
，作为交 对手 政 。
好吧，这些事 对 么？本章 主 如下：尽管普 退休 政客 还 对 与公
共养老 计划 进 辩 ，我 本书读者 正了 养老 实含义。不再混淆DB与DC养
老 计划，也不再 DC计划 受 与DB计划 同 同一 上。如 有DC养老 ， 年 化
分养老资产，否则 退休后 前景不 参与DB计划 同 一样平稳。最后，如 为 有一 附带养
老 计划 工作， 认为 退休收 安 ， 么 不 参与 养老 计划 类 及退休后
收 替代 少（工作收 60%、70%， 80%?），还 审 办公 25年、30年 至40年之
后， 否安 与 雇主分担 退休收 关风险。
至此，本书剩 分 立 3个核 之上：
（1）养老 水平 降低 实现象，而且还 加速降低。不再 有新 养老 ，现有养老 正 消
， 应该认 到这 现实 有所 动。 有必 现 就为未 年 准 ，即对 退休收 划负
责，而不 等待政治家重 20世纪50年代风 养老 制 。
（2） 实 养老 提 必 证，满足退休 定性 求。一项 实 养老 个高龄
始领取， 提 可预测 收 ，以满足退休 活成本上升。这类养老 缺 、 贵 。不
低估 实 养老 价 及其提 作 ， 别 没有参加 项DB养老 计划 况下（即
不了 养老 计划如 运作）。按照 命 ， 实 养老 成 十足。
（3）最后，各 费 精力讨 如 决美国、 国、加拿 、澳 利亚 新 兰等国 现有养
老 制 所存 问题， 不应该等待改变 寄希 于别 。本书向 提 所有必 工具，
立 己 养老 计划，实现 退休 活。
 第2章
应对长寿风险
数 财顾问与 划师实 退休 划， 常以资产、投资 退休账户作为讨 问题 起点。
讨 重点问题 为养老存 少 ，我 认为，退休收 划实际上应当从最终点 始 算，即 命 终
点， 实 这样。
此，退休收 划 最 起点 国 《每日 讯报》、美国 《华尔 日报》、加拿 《环
报》、《澳 利亚 》 《新 兰先驱报》 讣 目。 以这 起 令 沮丧 ， 对
貌 最美好 退休 讨 ？ 耐 一点， 就 白。
找到报纸上这一两页 容，这个 目好 越 越 ， ？收集几天 至几 报纸。拿一 白
纸，冲一 ，找一支笔，安 下。现 ，浏览每 讣 主 平，注 这些 死亡年龄。好
吧， 了 平及 ，还 把每个 死亡年龄 出 。关注有些 如 活到光辉 95
岁， 至可 100岁，而其 只活到70岁。 有些 哀 子中，有些 只活到40 岁 50 岁，
至 20 岁 30 岁， 这样 少。 数 还 有 活到退休岁月。请把这些数字 起 好记
。
下一步，新 一个 列 些活过65岁 存活年数，这 描 退休 段 活 少年 指
。不 记 些未 活到65岁 不 少数 负数 ，只关 正数 。 死亡年龄减去65，将计算结
纸上。如 85岁过世， 下20（= 85 -65）。如 活到97岁， 下32；如 活到66岁， 下
1；如 65岁 日过世（ ，也 巧？）， 下0。我希 掌握了这 法， 下一 串退休后存活年
数 数字，如：27,23,14,2,7…… ！
不再 笑，如 收集了几天 几 此类数据， 可 2.1。

表2.1 读 告：他们的退休生 长（超过65 ）?

 这个 ，收集 数据 精 ，注 到年龄后面 小数点，该 QWeMA集 （CANNEX
交 所 下 财富 化分 ） 究 编制 。 中有50个数字， 2014年年底到2015年年初
几 ，50位过世美国 况。
这些数字后面 一些曾经活 有趣 ：一位 名 女演 、一位 名作者，还有几位政客 育
星。我 决定 持匿名而不公布姓名，只关注 即可。注 到有些 退休后只活了少数几年，而其
活了几十年。 可以 到有3个 超过100岁，一位女 成功活到106岁（65 + 40.5）。 点 考察这
些数字 变化及分布 况， 考这个问题： 认为 己退休 段 有 ？ 平 活了
？
如 计算退休后存活年数 算 平 数，也就 说，把上 数字加起 以50，得到 结 20.4。
此，这些 退休 段 存活年数 约 20年。不过有些 退休 段 达40年，有些 则 几个
月，差异 实 ！
统计学家 一 测 这 差异， 称之为“ 准差”，该指 测 一组数与其
（平 数）之 散 。这一组数字 准差 11。 退休后 存活年数 31年（20 +
11）与9年（20 -11）之 66%。
如 这 过于技 化，我 图2.1与图2.2将退休后 存活年数与刚才计算 准差以图
达。图2.1展 了65岁 美国 性 预 寿，而图2.2展 了各经济 退休 65岁后 预 寿
与 准差。这些图 退休后存活年数 所有 。 图2.1中， 到 退休后存活年数 致 现为
一 线， 如 活中 其 事 。 为重 ，正如 到 ，退休后 预 寿 随
！
 图2.1 65 美国人的预 余

料来 ： CANNEX旗下QWeMA 团根据美国2009年 命表计 ，详细 来 见 分。

 图2.2 65 人的预 余 （ 区）

料来 ： CANNEX旗下QWeMA 团根据各国 命表计 ，详细 来 见本书 。

现 从 差与 准差 讨 中走出 ： 不 将活 久，以及 少养老 。 预

寿可 达40年（ 线 右手 ），不 可 至2年（ 线 左手 ）。这 波动性与股
市 风险 波动性有 一比， 有可 过合适 资产 置， 控制 股市 风险敞口。

死 抛 币游戏

实际上， 考 退休后活到不同年龄 之一， 好比与死 抛 币游戏。如 出现反面，对应

数字 平 左边（低）；如 出现正面，对应 数字 平 右边（高）。我 不 过分
调预 寿 随 性，还 现有数据。未 ，医学突 、 学成就及 未 素 加这 不
定性。
为 如此？举一个 子，最近 究 乎 中海 饮食 ， 吃 、水 、 谷
油，与 终端 护性结 存 联系，而这个 与 寿正 关。 此，如 我 可以推
中海 饮食 ，图2.1中 整 线 向右 动，所有 退休后 预 寿 平 上升。不过，此
 设，此 我 普 面对 其 素不 缩 我 寿命。谁 这些事 ？有必 再次搬出 本
设： 寿命与股 市 与波动一样 常。即 可以 于 家 史、 况与 活习 、性别
等 素预测 寿命，现实 正 下一个高风险 赌注。

寿风险

养老 专家，又称 险精算师，将 2.1、图2.1与图2.2中 核 称为 寿风险。 寿风险

本书剩 章 将 到 诸 产品 核 。“ 寿风险”指 以精 预测退休后 预 寿 风
险， 此 为 己准 少年 收 也不 定。麻烦 ，不 股 市 ，承担一定 风险就 对应
加一定 预 收 ， 寿风险却完 法得到 。活得 得不到 财务上 报！
考 寿风险 另一 ， 2.2 样 “ 分布”。这些数字 究 从美
国、 国、加拿 、澳 利亚 新 兰 统计 收集得到 ， 于上万天 数百万 讣 ， 学性远高
于 拿 与报纸 小实验。 究 考 了 口变化趋势，还 了 其 设。这类 底层
统计数据超出本书 ， 数据之 关性没有区别。 可以注 未 几十年，退休后活到 定年
龄 高。
从 2.2中可以 出，65岁 女性活到100岁 2%到4%之 ，而65岁 性活到100岁 低
于2%。请记住，这些数字 对所有 ，而不 两个 定 。

表2.2 65 的人 的 件 率
料来 ： CANNEX旗下QWeMA 团根据各国 命表计 ，详细 来 见本书 。

这里我 认 到又一个关于 寿及其风险 重 观点：可以预测女性比 性活得 。实际上，如

认 读讣 ， 可以注 到尽管有些女性 较年轻 过世而有些 性活得 对较 ， 退休后 女性
平 存活年数 于退休后 性。实务上 求女性为 退休后存活年数 好 划。
预测未 寿命

有些读者可 怀 这些图 中 数据 如 得到及从 得到 ，以及 否可以 赖它 预测

划未 。毕竟只 描 过去 个年龄去世， 如 预测未 个年龄去世 ？这
一个好问题， 没有出现其 不一样 证据 ，统计学家 设历史 重演。如 过去几年 讣
产 类 于 2.1 2.2，以及图2.1 图2.2 结 ，可以合 设 20年、30年 年后 讣 ，
也 现为同样 。 实，平 可 提高， 运气可 好， 波动性不 改变。
我 再 2.2。其中 第三列指一对夫妻中至少有一个 活到 定年龄 。注 ，夫妻中至
少有一个 活到 定年龄 ， 于单 一个 活到同样年龄 。夫妻中至少有一个 活到 定年
龄 等于1减去夫妻两 去世 。
具 含义：如 夫妻之一， 两个 中一 活到90岁 100岁（ 年龄谱上 其 年龄）
， 于 个 单 活到 个年龄 。 此，如 夫妻中 一 ，而 养老资产应该
， 退休 划中考 这一联合 ，而不 考 个 活到 个年龄 单
。
最后，我 从 2.2发现另一个重 细 。请注 ， 所有3列中，数字如 随 年龄变化从接近100%
到接近0。这 下降 可以 图2.3 。图2.3常 称为“存活 线”，该图提 了清晰 觉上
图 ， 活得 随 与年龄 变化而指数 下降。目前65岁 群中，只有 少数 可
以活到105岁，少数 75岁之前去世。图2.3 达 与 2.2完 一样（ 其中 美国 数据
说 我 观点）。
请记住，一个 死即 ， 此活 与死亡 之 等于100%，再没有如此简单 数学题！

图2.3 65 的美国男 与 的 率

料来 ： CANNEX旗下QWeMA 团根据美国2009年 命表计 ，详细 来 见本书 。

如 寿风险？
 我 前一 发现， 寿命 随 。这 认 退休 划 加 ， 为我 法提前
去世，我 准 久 资 。如前所 ，我 面临有 财务资源与预 寿命之 风险，
称为 寿风险。
现 对 寿风险已经有了 本认 ，了 它 么，重 性 。 将 一些简单 退休收 计
算。后续各章还 深 精 计算， 目前我 不 搞得太 杂。 设 到60岁，正 认
考 几年后退休。 少养老 退休 活？
设此 一 每年5万美 收 现 流， 维持 活 。 未 各章将考 收
所得税、 货 胀等其 素，进 加仔细 分 。同样， 这里我 不 搞得太 杂。
继续分 我 子，如 退休后 活40年才去世， 约5万美 40 ，即200万美
养老资产， 不考 利 、投资收 、货币 价 等 素。 如 退休后5年就去世了，请 到
2.1分 此类 子， 么 只 5万美 5 ，即25万美 养老资产。如 到 况， 几百
万美 几十万美 之 差异 ，而这两个数字 有其合 性。此 存 一个问题： 最终结 出
之前， 不清 数字还 小 数字。
如 始退休前就 读到 讣 ，就可以 常轻 划 财务 。不过，这只 象而
已！

，还 尾 ？

，这 不 定性精 ， 寿风险不只 变态 精算 好，而 有 财务含义。考 这个

问题： 职业 涯中，尽力 下每一美 ， 化 认 置 资产，投 最 额进
养老资产账户，所有这一切 为了 退休 有百万美 养老资产。然而，过了几年退休 活之后，如
寿风险抛 币游戏中得到反面， 么 数养老资产将 给其 。 实，如 将这些资产 承给
，可 还不至于如此糟糕，否则 必 30年 工作 么 吃 ？
考 年龄谱 另一端： 可 立起中等 养老资产，计划过平 为25年 退休 活，不过
寿抛 币游戏中得到正面， 65岁之后 活30年、35年 至 。这 结 么必须降低
活水平， 者向孩子 ， 耗尽 资产。不 况， 管 退休 活 效 ；就 安
排午餐，却完 不 有 少客 出席。
否抓住 点？ 承受 风险 ？请记住： DB养老 可以 这 风险。
至此，本书 一个 本认 ： 退休 面临 寿风险却手足 措。我 ， 过养老资产年
化，可以 这类风险， 至少可以有效管 它。即拿出 分 资产 转换为养老 产品，可以
支 一 有 证 收 。年 化可以为 寿命不 定性及诸 其 可 到 风险，有些
风险现 还 法把握。
好 ？往下 吧。
 第3章
收益率发生次序如何搞砸养老规划
我 底可 ：“ 不 持有靠谱 股 与 券组合，即足以为退休 活提 资 ？”毕
竟，投资 业一 鼓 ，从 ， 最 投资 共同 。这个问题 出下 风险 护与收
发 次 等话题。这 不 古老 中世纪魔法。
年以 ， 务 业 从业 ，受有些媒 至学 （我 此不点名），一 鼓
股 与股权投资 优点，以及买 持有 投资 。毫 问， 已经 过 数图 ，介绍 19世纪80
年代 1美 1 投资，到2014年可 累积 投资 额。 可 还听说， 20世纪，分散化 股 投
资组合扣 胀后 利收 （ ）约为7%。这 ，我 不 质 这些东 。 这些观点
与退休收 划 不 干，原 我 。

资产 持续 久？

可 退休，持有 额为50万美 、100万美 养老资产。不 国 及 市

之前如 波动， 现 得往前 ，而不 顾， 准 将 养老资产账户转变成终 收 。我 设尽
管 已经读了本书前面 章 ， 还 不准 考 购买个 养老 。 反， 计划 业 定 提
款计划（Systematic Withdrawal Plan，简 为SWP） 退休收 划， 可以 过出售SWP中
少 资产 额， 得稳定 月收 （类 反 向 定额投资计划）。
为定 提款计划？

定期提款计 （SWP） 括 产 置组合与定期提取固定 额两个方 ，而不考虑组合 价

动 。
SWP 基本 是不对 组合中 产收 提 证，无下行风 护，也 有
范 风 机 。
SWP可以被视为定额 计 （Dollar Cost Averaging Plan， 为DCA） 对称 ，在DCA
中，自动、定期 固定 额 于 买股 共同基 额，而不考虑价格。SWP与DCA方向 反。
SWP本 不是一 融产品，却被视为可以发挥 老 同样 ，即在账 中 耗 之 ，每
月提 现 。

可 问 己 第一个问题 ：“我 资产组合 支撑 久？”我 举一个简单 子 答这个问

题， 设退休 养老资产为10万美 （注 ，我 介绍 子适 于 养老资产及 货
币单位）。
如 定提取 （始终提取 定 额） 得给定 收 （投资收 不发 波动），利
计算公 可以精 算出 养老资产可以持续 。
如，如 现有10万美 资产，每月提款额为750美 （每年9 000美 ），名义投资收 为7%/
年（0.5833%/月）， 养老资产 259个月 就 耗尽。这个名义投资收 未扣 税收、投资费 及
 胀 等。 从65岁 始这么 ， 86岁 注定 耗尽资产。图3.1演 了 资产稳定及可预测 走向
耗尽 过 。

图3.1 取金额及 益率 件下的资产耗 过程

此 况下，我 有绝对把握算出 资产耗尽之日。 教 书 我 ，贴现 为0.583 ，260

750美 现 好等于10万美 。 此， 10万美 可以撑到86.5岁。如 计划刚好活到86.5
岁，则平安 事。顺 说一下，如 有20万美 ，则每年可以提款1.8万美 ；如 有30万美 ，则每年
可以提款2.7万美 ，以此类推。
当然，如 计划提取较低 额，如每月625美 （ 每年7 500美 ），资 将 466个月后耗
尽，对于同一位65岁 退休 ，其养老资产可以维持到100岁之后（贴现 为0.583 ，465.59 625
美 现 也等于10万美 ）。
此，如 实 己 去世， 终 投资收 少， 可以设计完美 退休收
计划。
，如 （ 设 65岁退休 ）不 每年 得稳定 7% 收 ，而 退休 得算
平 为7% 收 ， 况 么样？这笔 维持 久，最终结 如 变化，最终结 取决于 些
素？
调，现实中投资收 发 波动，即 平 年收 实 7%， 也不 就此 设每年
得7% 收 。 如， 美国股市，以 准普尔500指数为代 ，2008年 收 为-38.47%，2009年为
23.49%，2010年为12.64%,2011年为0,2012年为13.29%,2013年为29.60%,2014年为11.39%。这7年 算 平
为7.42%， 一年 收 与这个平 差 远。
为有 可以产 7% 年平 收 ，我 将仔细分 这个问题。 设年投资收 发
性 变化。图3.2 一个简单三 图 如 产 这个收 ，三 每一个交叉点代 不同年 收
。
 图3.2 获 算 平 益率7%的图解

顺 变化 投资收

从图3.2可以 出， 退休后 第1年，资产组合 得7% 收 ，退休后第2年 收 为-13%，退

休后第3年 收 为27%。这3个数字 算 平 数正好 7%，计划 提取 额还 前面 子中 750美
/月。 第4年再 始新 ， 且每3年 环一轮， 到养老资产耗尽， 没有了。此 讨 百
万美 问题：
认为耗尽资产 早于还 于前面 子？当 考 每年 得7% 收 。
如 认为答 早， 答对了。 实， 为 始退休 第1年， 产 高 正收 （+
27%）之前 负收 （-13%）， 耗尽资产 整整提前3年，即83岁。 第3、6、9年（以此类
推） 得27% 收 ，不足以抵消 第2、5、8年（以此类推） 得 -13% 收 。类 ， 一年
市中 得20% 收 ， 不 前一年熊市中20% 投资亏损；前一年发 50% 亏损，后一年
得100% 收 才 。
请注 ，尽管 变化 收 下，不 简单公 计算资产耗尽 ， 也可以 定
收 一样精 计算出结 。不过， 必须 手工 计算，我 称之为“ 力”（brute
force） 。
下面介绍如 计算资产耗尽 ：
• 拿出一 纸 计算 。起点 10万美 ，设定 第一个月 得0.583 3% 收 ；资产 额 10万
美 ×1.005 833， 100 000 ×（0.07/12 +1）。
• 然后提取750美 ，剩 资产 第二个月 得0.583 3% 收 。
• 如此计算12个月，随后按月收 -1.083 3%再计算12个月，对应 年名义收 -13%。
• 随后，按月收 2.250 0%再计算12个月，对应 年名义收 27%。
每36个月 环一次：一 始 12次 0.583 3%，随后 12次 -1.083 3%，最后 12次 2.250 0%。
有一串 收 数据， 图 见图3.3，账户 额 83岁 日过后不久最终变成0。此 ，收
 按“顺 ”变化 平 7%，结 比每年 得 定 7% 收 差。

图3.3 益率 “顺 针”变化 的资产耗 过程

变化 投资收

如 沿 三 反 向 次变化 发 么？换句话说，如 先 7%，随后 27%，再然后

-13%， 次重 发 么？图3.4与图3.2 同样 三 ，只 箭 向 反。
请注 ，不 始退休 提款 三 转到 边，投资收 算 平 数 为7%。然而，此
耗尽资产 年龄 89.5岁，而不 86.5岁（ 定收 ）与83.33岁（顺 变化）。 此，此 得
负收 之前 得最高收 ，比每年 得7% 收 好， 可以比 得 定 7%收 赚到
，见图3.5。
 图3.4 益率发生 逆转

图3.5 益率 “逆 针”变化 的资产耗 过程

我 继续前 之前， 指出，如 我 从-13% 27% 始，而不 之前分 中将起始年 收 设

定为7%。 如，如 收 变化次 次 -13%、7% 27%，耗尽资产 年龄最早， 81岁；如 从27%
始而不 7%，将到94.92岁 才耗尽资产，这 我 考察 所有可 中 最 。
 最后， 3.1归纳了各 不同 收 发 次 对应 “耗尽年龄”（资产耗尽 年龄），以及与
以7% 定收 为 准 “耗尽年龄”之 月数差异。 将发现，这 收 排 造成 差异
，最早耗尽年龄与最 耗尽年龄之 差异 达14年。

表3.1 退休 转 马 中 的终 站 哪里？
益率发生 资产组合维 间的 响

三 、熊市与 市：退休收 马戏

实，市 不 按完美 三 运 。 常认为，股 市 、利 收 按 变化。这些

，包含 事后才 清 “ ”，即随 、 义 价 与成交 变化， 事先预测 计
算。然而，这 变化 对 退休收 可持续性产 重 。
如 市 下 进 熊市 退休， 始从一个分散化 投资组合中提款， 资产组合 寿
命则 于危险之中。
这 对 现象， 常 称为“收 发 次 风险”。 “退休风险区”，即 退休前后
几年， 存 资产 最 ，剩下 工作年 少，此 从市 下跌中 力最小，对不利 收
发 次 造成 负面冲击 风险最为敏 。

分仓策 否 不利 收 发 次 ？

不 我 说了 么， 可 ：“我可以将我 年必 资产进 安 投资，以 不利收 发

次 风险。如 其 资产下跌， 市 之前我就持仓不动。”这 策 称为“分仓策 ”，将
退休后前几年 必 资产放 安 “仓库”中，与资产组合 其 资产 。这 策 过，
如将所有零 一个罐子攒起 ，最终 有足 买下 个东 。 退休可不一样， 为没有
安 “仓库” 空。 此，尽管这 策 貌 安 ，实际上却 养老资产承受 高风
险。
我 这样 吧，如 一 始 持有50% 现 与50% 股 ，计划 退休前几年从现 仓库中提款以满
足退休 活 。 么，随 现 仓库中资产 减少， 资产组合中，股 持有比 越 越
高。 退休收 划中 分仓策 ， 资产 置，当 现 仓库中 资产 渐减少，
股 持有比 及波动 就 上升，股 关 风险 随 波动。此 ，如 面临不利 最初收
发 次 ， 不得不 光 现 资产， 发现 退休 持有100% 股 资产， 有可 熊市。
 收 稳定性换取了资产 不稳定性。不 让 觉糊 ，不宜 养老资产组合 安 性超越实
际水平。
么，如 收 发 次 风险？ 我 之前已经提及、随后还 继续介绍 年 化策 ，
即将 养老资产 一 分转换为有 证 终 收 ，则 养老资产可以积少成 。我 将 第二 分
详细讨 该策 ， 此之前，我 下一章还 讨 另一 风险。
 第4章
通货膨胀：大额资产的幻觉
到了这里， 可 我 提 详细 ，指导 如 年 化养老资产，以及 可以利
众 退休收 产品中 置养老资产。不过， 么 之前， 讨 涉及资产 一个 性问题—— 货
胀。本章将分 如 养老资产 支出之前不 消 。
一定听说过“一鸟 手 过双鸟 ”。 然这句老话 不 对 货 胀， 实比较适合， 为
今天 1美 过 天 1美 ，而这两者 远 于20年后 1美 。为 么 这样？ 为当初 同 1美
，随 推 ，购买力 下降。 实，这 购买力损 几 、几月 几年 段 可
不 ， 几十年 则 ，而退休 可 30 ~ 40年。
举个 子吧， 可 记得20 ~ 30年前 一 、一打鸡 一包 奶 价 ，可 只 当前价
零 。实质上应该归 于 货 胀：导致货币价 随 减，就 烂 鱼与变质 。好吧，我
继续。
4.1展 了美国、 国、加拿 、澳 利亚 新 兰 过去50年 ，按照每5年 年 胀 。
第一列 所考察年 ，其 各列 当年 胀 ，列 消费价 指数（CPI） 变化 况。 4.2分 了
1965年 1美 1 （以及其 货币）受 货 胀 性 。

表4.1 1美元随 间的 值 况（平 几何通胀率，1965—2013年）

 ：英国1965—1988年 数据是 售价格指数（RPI），而不是CPI。1965—1988年，英国政 RPI 为官方 货膨胀指
数。1965—1988年 RPI数据从英国统计 2001年 《统计年 》中摘 。www.ons.gov.uk, 2015年1月15日取数。
料来 ：《 货膨胀与 价格指数（年，%）》，世 行、国 货币基 组织编 《 货膨胀与 融统计数据 编》,
http://data.worldbank.org/indicator/FP.CPI.TOTL.ZG/countries, 2015年1月15日取数。

表4.2 1965年的1美元 1英镑现 价值 ？

 ：英国1965—1988年 数据是RPI，而不是CPI。1965—1988年，英国政 RPI 为官方 货膨胀指数。1965—1988年
RPI数据从英国统计 2001年 《统计年 》中摘 。www.ons.gov.uk, 2015年1月15日取数。
料来 ：《 货膨胀与 价格指数（年，%）》，世 行、国 货币基 组织编 《 货膨胀与 融统计数据 编》,
http://data.worldbank.org/indicator/FP.CPI.TOTL.ZG/countries, 2015年1月15日取数。

胀 统计数据 各国政 收集， 数 网站上 容 找到。

从 4.1中可以 到， 1980年，年 胀 数据为10%~17%,10年后为5%~ 7%,2000年为1%~ 5%。我
发现， 几年 平 之后，就 有几年突然高 胀 。 还 发现平 胀 误导效 。 如，
各国 1965—2010年 几 平 胀 为3.9%~ 5.7%， 发现 这段 这些国家中， 胀 低点
小于1%，高点居然到25%。
4.2 图 了这 贬 过 。1965年 1美 1 ， 随 推 ，每年持续贬 。请注
， 50年 购买力 下降 可 高达95%。如 将100、1 000 10 000美 存 罐放50
年，最终 购买力可 不到当初 5%！尽管我 不 未 胀 况，不过没有 这 贬
过 个 止。 然 承诺 维持温 胀 ， 否 完成这项 务？
 它 定义 胀 ？ 为重 ， 义上 胀 数据 否 适合 ？我 随后将讨
这个问题。

对退休 么？

当 年轻 ，工资 收 向于随 胀 提升。 工资往往 以正 实际 （扣 胀

后） 年 ，换句话说， 收 高于 胀 ， 此 胀 就业 涯中 威胁 不太 。如
胀 上升， 可 向雇主 求提高工资 索取红利，以 活成本 上升。
，
退休 划领 况有 差别。过去数年我 到 对较低 胀 ，可 误导我 受
到一 安 ， 为 可 容 较低 数字。 ，从 ， 货 胀可 对 财务
况产 致命威胁。如 不 胀 ，没有 取措 胀风险， 况 为严重。 实，我 年
老 面临 一项主 风险，就 尚不清 与年龄 关 个 胀 。
现 考察退休收 领 胀问题。 4.3介绍了 些 起 比较温 胀 较 。
目前，我 不 未 胀 况，这 只给我 介绍了一些关于 点。

表4.3 通货 胀：1 000美元的真 购买力（单位：美元）

：按月计 复 。

下面介绍如 这 。 设 退休后每个月 得一 1 000美 养老 支 ， 这 支

额不随 胀 调整。这 名义收 持 1 000美 ，即支 面 始终 持 1 000美 ，
该支 实购买力随 变化稳定下降。 此随 变老，同样 额支 购买力 下降。这 精
1 000美 按照当前币 购买力，取决于随后 每年 胀 。
请注 ，当每年 胀 从2%上升为4% ，25年后1 000美 购买力将下降40%。25年 一对新退休
夫妇退休后预 寿 中 ， 胀 从2%上升为4% 可以接受 胀 合 。
 此， 设 第1年 1 000美 买鸡 ，每只鸡 价 第1年 1美 ， 可以买1 000个鸡
。如 鸡 实价 持稳定，年平 胀 2%， 么25年后， 1 000美 只 买606个鸡 。
如 胀 上升为4%,25年后 只 买367个鸡 。 本 可 对鸡 不 兴趣，未 买 少 鸡 也 所
谓， 点 ，这 况适 于 可 消费 所有 品，从汽油、飞 、 到宠 食品。

不同个 消费价 指数

截至目前，我 只讨 了一 性 胀 ，不过，如 考 个 胀 ， 况 加有趣。 美

国，劳工 已经为老年 立起一整 实验性 货 胀指数，称为CPI-E，旨 好 反映超过62岁
美国老 胀 。
可 问，为 么老年 胀 不一样， 胀 如 估测 ？这些问题 答 取决于消费习
。 根溯源， 义上，统计 于我 测算 胀 。
其测算原 致为： 货 胀统计 每月测算成百上千项 品 价 。 分 品价 上涨，而其
下跌 维持不变。 计算CPI ，不同 品 权重指 定项目支出与价 变化对 CPI ，反映
我 消费习 。如 典 消费者 香 上 油 上 3 ， 么 计算指数 ，
香 权重即为 油 3 ，而不 考 本 对香 过敏却 油 。
美国 对 市 领工 与办事 居民消费价 指数（CPI W），反映了这个群 消费习 ，该
群 占美国 口 32%，该指数从第一次世 后 始发布， 于工资谈判，随后一 连续发布。分
CPI-W，我 发现， 领工 食品饮 面 费超过 面 费 4 ，住房 面 费超过娱乐
面 费 8 ，等等。 话 说， 美国，常 性CPI-W与 对老年 CPI-E中，不同 品 对重 性
存 差异。
如，CPI-E中医 费 权重 CPI-W 2 ， 为老 医 费 面 支出比 高。 反，40
~ 50岁 美国 食品与 面 支超过医 面 支 3 。 当 接近80岁 ， 食品与 面
支只 医 支 一 分。毫不 ，诸如 国与澳 利亚等其 国家， 究分 了退休 受到
胀 否不同于未退休 ， 计划为退休家 发布 定 胀 数据。

CPI 否反映支出 况？

尽管只有美国发布CPI-E， 同样 问题适 于其 国家。 本观点 ：适 于 定消费群

胀指数， 不一定适合 。 实， 究 发现，普 义上 CPI 不 测 单个家 面临 价 上
涨 合适指 ， 当高比 老年 家 受到 胀 比CPI 高 。
这有 义？正如前面所说，最近几年 胀 一 当低。 即 这 低 胀 环 下，
分 品与 务 成本也有所上升。最近价 涨 超过官 胀 子包括医 务、汽油、其 交
与 游 关 费 ，以及 食品项目（包括鸡 ！）。
此得 ，即 价 水平较低，必 品与 必 品 成本却有可 上升。
货 胀对退休 。 ，我 这里 不 导 退休收 胀 设中再 加几
个百分点。事实 ，有些 手为退休 编制 货 胀指数， 指出 定个 胀 不一样。
毕竟，如 可以有CPI-W，为 不 有我 CPI CPI？取决于 居住 、支出 、年龄 至性
别， 个 胀 不同于平 水平。事实上， 国，国家统计局 提 一个官 个 胀 计
算 ，旨 帮助 者 个 胀 如 受到消费习 。
对退休支出进 实性审

对于退休收 划， 货 胀问题绝对 重 。 对 货 胀可 两件事，也只有两件事：按 实

考， 投资 实产品。我 仔细分 这两件事。
首先，按 实 考。当 估计预 活 求 ， 制定预算 考 货 胀 贬 效 。如
认为每月 5 000美 活 支， 第2年按2%~ 4% 加，第3年再按2%~ 4% 加，
以此类推。实际上，我 将 本书第三 分专 考 这个问题，介绍年 化养老资产 7个步骤。
同样 问题适 于投资收 。如 有 承诺给 5% 投资收 ， 应当考 胀 而减少几个百
分点。
其次，投资 实产品。 了按 实 考之 ， 应当投资 些与 活成本同步上涨 产品。有些
投资实际上盯住 货 胀 ， 于CPI数据支 利 分 红利。对于这些产品， 胀 越高， 收到
投资收 也越高。 如，有 承诺给 4% 实收 ，而 胀 为3%， 么 可以得到 收
7%。这类产品有 实收 券、盯住 胀 年 及类 产品。请记住，如 投资这类 产
品， 就 了我 “按 实 考” 分 。
还有一些投资品 所提 收 与 胀 关， 不提 按 胀 调整 收 。这类产品
子有高 分散化 股 投资组合。 对于 胀 ，从 股 收 可 超过 胀 ，
散性可 高，也就 说， 收 可 出现异常波动，完 与 胀 关。
最后， 可 一组产品 货 胀效应。 可以 择购买指数化年 ，如 适合 话。
然而，这只 货 胀风险 法之一，请记住 个 胀 可 高于 低于指数化 。重
， 到 实 胀 、预测 胀 ，以及 可以 胀 具 措 。
到目前我 学到了 么？

我们已经读完了 一 分。 为止我们学 了什么？我们分析整个 中可能 新

风 ： 风 、收 发 次 风 、货币 货膨胀 威胁。
我们还讨论了 可以 于 范上 风 措施： 些 风 从
个人 产 表
融产品，按 实 考。这些 议虽 有 助， 于 ，实
不 。人们在 规
时， 要一 综合 ，整合运 各 可 产品， 范 期 各 新风 ， 某 方
有效 置 老 产。我们 在 二 分介绍 关 容， 所有 识整合成一 已有数 年历史 现代
解 方案。
 第二 分

可持续 个 养老 决
历经数百年 现代 法
 第5章
超越资产配置：三大产品类别打造养老资产的新篮子
本书第一 分，我 顾了 临近退休 将 面临 各 新风险。 然我 可以预见到这些风
险正 步 近， 么该如 护 己 这些风险带 不利 ？
这一 分我 将介绍：有助于提升资产 置效 ，从而 安 年 产品 置新 法；分 养老
正 功 ； 帮 计 算 退 休 收 可 持 续 性 系 数 （ Retirement Sustainability Quotient ， 简 为
RSQ）； 对 退休目 提出 可 到且必须 答 题。 不 好 ？ 么 始吧！

产品 置：养老资产 新篮子

到目前为止，我 已经讨 了养老 水平 降低 对年 化收 求。我 已经 当 完成财

务 划 积累 段， 始 资产养老 ，可 面临 各 新风险。尽管前面几章重点介绍 资产
置 财富积累 段有价 ， 还不足以 证 顺利进 过退休 活。
现 ， 已经为退休 了 准 工作。今天，如 财顾问问 ：“ 把 少 置 股
上， 少 置 券上？” 可 有一个答 。如 问 ：“ 把 少 置 国 股 上，
少 置 海 股 上？” 可 也 有一些 法。如 有 问 ：“ 重点投资价 股（如可口可
乐）还 成 股（如谷歌）？” 可 也有 己 主 。
，如 财顾问问 ：“ 把 少养老资产 置 年 上？ 么年龄 始年 化 财
产？退休 希 有 少年 化 收 ， 养老 缺口有 ？” 如 答这些问题 ？
这些 不 资产 置 问题，而 产品 置 问题。
么 “产品 置”？它指 将 资产 置到不同类别 险产品上， 护 抵
退休后可 面临 各类新风险。不同 资产类别， 如股 券，有不同 风险收 征， 同
经济环 经济 下 现各异。同样，不同 产品类别 同 件下也 现各异，从而 护 财务
安 ， 各 风险。

三 产品类别

目前，可以将退休收 产品分为三 类别：

• 首先， 统 共同 、交 所交 、股 账户 其 以资产积累为目 账户，它 提
资产 潜力， 不提 终 收 。 可以定 出售这些账户中 资产 额 提取养老 收 。
这些 收 高于 胀 ，从而足以抵 胀风险。它 还 持流动性（当
可以转化为收 ）， 下一 产。
• 其次，还有一些产品 于提 终 收 ，包括待 定 职业养老 计划、公共退休收 计划 个
可以购买 命年 产品。 置这类产品可以帮助 抵 寿风险， 常以完 不可 流动性差
为代价。购买终 年 单向 ：一旦 安排资 购买了终 年 ， 就不 撤销这项决定。
退休前、退休 退休后购买此类产品， 可以把它 作提 终 收 年 产品。
• 最后，还有一些 工 产品介于这两个类别之 。这些产品 现代 按顺 得收 护 投
资，其中最常见 附带 存利 证 变额年 （称为“附GLB VA”），以及附带 存利 证
定指数年 （称为“附GLB FIA”）。这些产品 提 证性收 （类 第二类中 终 年 ），又
股市风险中（ 第一类中 投资账户）。从本质上 说，“附GLB VA”类 于每年承诺待 支
共同 投资组合；而“附GLB FIA” 当于与受 签订一个合同，约定根据股市 市 指数 现为合
同持有者提 一个年 收 。这类产品 优点类 于油 混合车，可以根据不同 件 汽油 力之
进 切换。
，这三 类产品 对现有退休收 产品 归纳 结。随 退休收 划
不 发展，
我 预 有 新产品 进 退休收 领 ，也 待 现有产品上 加 新功 新 点。 接下
几章中，我 将 次介绍这几 类产品，以及如 运 这些产品提 养老 收 。 归根结底，它 之
差异 里？

退休收 产品光谱

请将上 三 类产品 象成退休收 产品光谱上 3个点。 其中 一端， 可以找到终 支 年

（ 称为“终 年 ”）及待 定 养老 计划， 市 件如 变化，它 将提 可 根据
胀 进 调整 定终 收 ， 且 年 领取 去世 不 残 。
光谱 另一端， 不承诺收 证 产品，如股 共同 。 常认为 这些渠 养老
收 成 养老资产，这些投资 常 个 持有 控制。 这类产品中， 可 持有缴税 、
税 税 共同 、单位 托 、交 所交 ，以及各类股 、 券、定 存款等产品。 不
同 市 件下，这些投资资产 市 现也不尽 同， 此 经常谨 进 资产 置，力求提高收
降低波动 。 这类资产有一个共同点就 ，其资产价 常 法承诺且随 波动。
光谱 中 新推出 一类产品：它 介于不承诺收 产品 承诺收 产品之 ，兼
具这两类产品 点。这类产品 常 支 一个 底 终 月收 （类 于终 年 ），此 也存 一定
市 风险。 然如前所 ，有几个不同 （笨拙 ）缩 指代这些产品， 这些产品中，我 将重点
了 附带 存利 证 变额年 产品。
附带 存利 证 变额年 可 为 第一类产品 第三类产品之 摆动 摆， 据市 件
收 求， 提 年 化收 资产 之 切换。附带 存利 证 变额年 从一边摆到另一边，
这一边 共同 ，摆到另一边却 终 年 ， 永远 法超越 一 绩效。当股市好 ，
附带 存利 证 变额年 拟共同 投资业绩， 其投资业绩永远 法赶上（ 收 护 ）
， 为 到 证终 收 ， 证 支 高 管 费 。这 减少 1% 投资 报 。同
样，当市 于 、股价下挫 ，附带 存利 证 变额年 一个收 年 ， 不 产 提
终 收 年 产品中 得到 8%、9%， 至10% 收 。当然，附带 存利 证 变额年 产 投资
收 低于共同 收 年 ， ， 为这类产品 根据市 件进 切换。 专业
话 说， 得到一个 择权，可以 两个 况中 出最 择， 这 择权也有成本！
每个 类产品下 具 产品 有其优点 不足， 此 可以进 分散 置，不 赖于 一类产品。这
样 可以让 捕捉到上涨 ， 最小化下 风险。

如 组合这些产品类别？
 分 不同退休收 投资 法 ：比较其 上 退休后面临 新风险，这些风险包
括 寿风险（ 还 ， 没了）、 货 胀风险、市 风险 收 发 次 风险。这三 类产品如
这些风险？
从图5.1可以 出，没有一类产品可以帮助我 所有风险 提 所有好 。正如我 所说，将
养老 资产 这三 类产品中进 合 置 常 性，如 过终 年 寿风险，投资 统 公募
单位 托 得资产 。

图5.1 三 产品类别： 们的 益及 何 御退休相关风险

我 将详细分 这些产品 优势 不足，首先我 分 养老 领 最早出现 产品——终 年 。

 第6章
终生年金
如 运气不 ， 不必过于担 本书第一 分描 退休后可 面临 些新风险，而且实际上 正
可 达35年 退休 活（ 至 ！）。尽管如此，仍不可掉以轻 ， 养老资产（财务
资产）可 不足以维持到 命 最后一天。 达30 ~ 40年 退休 活费，对 、 资产组合， 至
孩子 说，将可 沉重 负担。好消 ， 可以 一个 常合 价 抵 这类风险。
，现 常 考 购买 险 发 可 事件 风险，如 房屋 火灾 毁， 车
毁了，发 事故导致 ， 其 类 可 事件。 事实 ， 也可以购买 险 各 不 事
件，包含可 造成 身 害 财务重创 风险事件。 如， 可以购买 险 为 干
导致 早 喝 年价 涨一 风险， 也可以购买 险 股 投资组合 市 上 受损 风
险，这些风险可 对 退休 活造成灾 性 。
常，我 认为，不 扩 、产品替代计划 提 存 险 单， 应当为 些可
对 造成财务重创 事件进 投 。我 认为， 不应 些 护 受 对较小经济损 险
款 产品上浪费 财。当然，这也 而异，取决于 资源。如 为 宠 进 手
导致 产， 还 从兽医 购买一 宠 险，否则 还 下这笔 费吧。
再 到我 观点：我 已经说 ，如 没有一 实 养老 ， 寿风险可 毁掉 退休
活，而 寿 险可以 寿风险。乍一 ，买一 险 一件 得 事 （ 命百岁） 乎听
上去 ， 险 不 不让 活得 寿，而 护 受 为活得太 而导致 活贫 。进一步
说， 寿 险已嵌 现 常熟 养老 产品中了。

作为 费 养老 缴费

让我 首先分 一个 足、完 养老 计划 运作 。一旦 退休， 下 岁月里有权 得

持续 月收 。养老 然不 费 午餐。 可 雇主（如 提 这类养老 ） 每月 工
资中扣 分资 支持养老 计划。 可以把这些每月扣 额 成 工作 每月向 险公司支
费。然后当 退休 ，作为养老 定 收 就 险给 。如 活得比 还 ，
常 继续向 /她给 待 。
我 一些简单 年 数学计算， 说 养老 如 运作（撇 货 胀、税收 其 实世 存
变 ）。 最简单 况下，如 从65岁 始每月 得到1 000美 ， 活到105岁， 这段
养老 支 计48万美 （每月1 000美 ×480个月）。另一 面，如 只活到80岁，养老 计支
为18万美 （每月1 000美 ×180个月）。养老 数学 本 则 ： 活得越 ，养老 支
数额越 。 这个 本 则下，我 可以把养老 象成 抵 寿风险 险。
讨 到现 可 已经发现，养老 计划 了具有 险 素 ，还与按月支 利 券 （养老
支 ）。养老 计划究竟 券还 险，完 取决于 活 久。如 最终寿命不 ，养老 计划
投资组合中可 券，只 定 把 己 返还给 。 如 活得比预 ，养老
一 单，不 返还本 ，还 加一些（可 ）。就 房屋 险，如 所投 风险出险了
（ 当于活得比预 ）， 从 险公司收到 赔 可 远远超过 支 费。这正 养老 计划所
提 。

购买个 养老 产品

如 雇主没有 立养老 计划， 从 里购买 寿 险 ？答 己购买个 养老 产品。

它可 不叫养老 计划，而叫终 年 ，如前所 ，本书中我 这个 语 描 个 养老 产品。
现 ， 可 认为我 谈 寿险产品， 事实上不 这样 。寿险产品（可 最好
过早死亡险） 去世后才进 赔 。 ，我 正 介绍 一 可以 有 之年进 给 产
品。 么，如 把这类产品 其 产品区分 ？我 “死差收 ”（mortality credit）这个
，就 把已经去世 分缴费重新分 给仍然 ，成为 待 给 一 分。
继续讨 之前，请注 我 不提 把所有 现 交给 险公司购买终 年 。我 随后将讨
应当把 少养老资产 置到年 。
到年 上 。年 其实 常古老 产品，可以 溯到罗马 代。当 ，向罗马 兵支 终 年
，作为 兵 ，富 罗马 还 向 继承 提 一 终 收 。今天， 可以
先交给 险公司一笔 ，以换取日后 终 月收 ，不 兵 靠富有 戚。 可以 退休 一次
性 款购买终 年 [称为“即 年 ”（immediate annuity）]。 也可以 退休 退休前每次 几
千美 ， 购买年 （一段 购买 即 年 ）。最后， 还可以 退休 退休前购买年 ，
择待 给 起始 点[称为“ 收 年 ”（deferred income annuity）]。
如 有兴趣购买终 年 ， 得到不同 报价（不同 险公司收取不同 费 ）， 可以进
比较 择。 还可以购买 不同 附加险（ 项），如提 货 胀 护、 活成本上升、 证支
（ 证 定 得到待 给 ， 到 活 还 已去世） 附加险。 也可以购
买定 年 （ 对指定 ， 终 年 ），以及只 一 还 世就 继续给 联合年 等。
可以 不同投资账户中 资 购买个 年 ，当 购买终 年 ， 常 考 不同支 产
税收 ， 出 择。
之，如 正 考 购买终 年 ， 考 素。 现 我 只 层次上探
讨年 产品与其 退休收 产品 差异。 仍然不必操 可 具 年 产品。

么 应该买一 年 ？

如 退休后有一 费购买 养老 ， 该从 么 出手买？ 一下，我 之前提到过可以

退休 （ 退休后）购买 立即接受待 给 （即 年 ）， 退休前购买年 ， 至退休前 年
就 始购买， 退休 退休一段 后才 始待 给 （ 收 年 ）。 6.1列出了 对 35
岁、50岁 65岁 始购买即 年 收 年 ， 65岁、75岁 85岁 始领取待 所 支 成
本。
从 6.1中 9 况可以 出，如 希 退休后每月得到1 000美 收 ， 始购买 年龄 始
进 待 给 不同， 支 成本差异 。 6.1中 9个测算 景中，最贵 择 65岁
购买即 年 。提早购买年龄 推迟待 给 年龄 降低成本。这 为 么 ？首先， 年收
同 况下，待 给 越 ，则成本越低。其次，随 年龄 加， 同龄 中去世 数也
，这 死差收 随 而 加。
 请注 ，这些数字每天 根据市 况（ 如利 变化）以及根据 终 年 上附加 一些额
求（ 如 证 孩子 得到一些残 ， 者 去世后 还 得待 给 等）而改变。

表6.1 即 年金和递 入年金的一 购买

料来 ： CANNEX， 于美国加 、无COLA 整 合格年 收 ，最高报价与最低报价 平均 ，2014年7月24日。

为了与 6.1 进 比较，我 还收集了过去10年从65岁 始领取每月1 000美 终 收 所

支 历史价 。
6.2展 了 同 额 年 收 ，其购买成本 随 变化而改变。为 么 这样 ？

表6.2 从65周 领取1 000美元的终生年金的购买

 料来 ： CANNEX，加 地 COLA 整 10年 证期 合格年 计 ，最高报价与最低报价 平均 。

有 素 年 定价， 此终 年 价 变化 于 素。这些 素包括利 变化

及“收 线”（收 线 展 同类 定收 证券 收 之 关系 线） 变化。寿命
提高（ 活 ），也 年 价 。随 推 ， 寿命 ， 定年龄 死亡 数变
少， 于再分 也减少。“ 向 择”指 群 比于整 群 购买年 ， 发
调整年 价 ，以匹 购买者 预 寿及其所购买 年 产品。最后，产品竞争力 险市 竞
争 局 变化，也 终 年 购买成本。所有这些 素 同 件 群 不同 购买年
成本。而且还有 诸如“死差收 ”这些年 收 面 ，我 就 讨 。

年 与定 存款

有些读者可 认为我 描 终 年 业 、 定 存款 承诺收 投资凭证。也就

说，以年 定 存款 给 一笔 换取定 收 。 实，这些 产品之 有一些共性：
今天 出一笔 ，可以换取未 利 收 。 统支 利 产品 这些 险产品之 还 有
差异 。事实上，如 熟 这些常 工具 派 ， 么 6.1 6.2中可 已经注 到这一
点。
为 么 这样？举 说， 设 预 寿为30年， 这个 为 己提 收 。如 购
买一只支 为30年、每月支 1 000美 券， 实际上 出 成本远高于 6.1列出 成本。换
句话说，只 一 还活 ，实际上 过年 得到 投资 报 远高于投资 券 报 。 如， 当
今 经济环 下，10万美 定 存款 年利 只有2% 3%，而年 可 支 7%、8%、9% 至10% 年利
，这取决于 年龄。 ，如 已经去世了， 就不得不放弃 分利 ，放弃 分 购买年
资 。正如我 之前说过 样，终 年 购买决定 单向 。此 ， 6.1中 到 这类终
年 不具有流动性， 此也（永远） 法 现。请记住， 所 得到 只 命存续 待 给 ，当
命终止后一切归零。
这 年
与 券 定 存款 主 不同之 。对于 券 定 存款而 ， 把资 出 给一家 ，
该 一段 向 还本 ， 还可以随 取消交 （ 现投资 现 价 ）。对于年 ，
没有 现 可 性，只有 命存续 收 （ 持续到事先约定 证 ）。

年 赌局 得一试 ？

我 数 尤其 退休 ， 常 豫 否应该放弃资产 流动性，加 个终 年 赌
局， 为 害 去控制 己 其 投资领 可以 得 好。
不过说也 ，如 劝说已参加 统 待 定 养老 计划 择转成 现 购买 缴费 定
计划，也就 放弃隐含 终 年 ， 分 拒绝。也就 说， 有一个终 收 证而
不 择可 去世 下 一笔 ，这一发现与我 第1章 命 中讨 过 养老 实
价 一致 。
请记住，我 不 提 退休 放弃所有养老资产购买终 年 。如 对 养老资产购买年
还 有担 ， 就让我 进一步 加详细 分 ， 投资、市 风险、 寿风险 把养老资产交给
向 提 年 险公司之 实质性差异，如 进 权 。我 将 一个听起 有点 故事 帮助
， 请收起 怀 给我几分 。我 这个故事实际上 退休 划领 颇有名气。
曾 母 赌局

设有一位95岁 老奶奶（曾 母），喜欢每 日 她 4个最 好 友 纸 。巧 ，这5个

正好95岁高龄， 常 ，也 早已经退休，她 已经 一起打了30年 扑 。然而，最近这个游戏
始变得沉 聊，其中一位老太太决定让 气氛活跃一些。上次她 见面 ，她提出让每个 拿出
100美 （ 100 ）放 厨房 餐 上。“谁 活到今年年底，就 分这500美 。”她说，“如 活
不到，就得放弃这笔 。还有，不 孩子 。”
，这听上去 ， 一 就 我 了。
所有 认为这 一个有趣 提 同 ， 她 认为把500美 放 餐 上整整一年 有风险
。 此她 5个 决定把 放到一家本 存一年 定存，年利 5%。
么， 年 发 么 ？据精算师提 统计数据，有20% 可 性，其中 位曾 母扑 乐
成 年去世。这反过 有80% 存 。 接下 12个月 等待 ， 然几乎 事
有可 发 ， 其实有120 组合， 与否，这个 平 而 ，到年末4位还存活 成
将平分这个池子里 525美 （5个 每 100美 凑成 500美 ， 加5% 利 ，即 支 25美
）。
请注 ，每位还活 成 从她原 100美 投资得到131.25美 。这31.25% 投资收 包含
了5% 利 26.25% “死差收 ”。“死差收 ”指存活者从 者分得 本 收 。图6.1展
了 一年 初 末，资 分 况。
正如 所 到 样， 者 丧 这些 权 （这也 曾 母扑 乐 成 诫其 成 ，不
孩子 原 ， 为初始本 也 损 ，不 按 ）。 然 者 受 可 对结 到沮
丧， 还 成 将得到优厚 投资 报。 重 ， 提前对终 收 风险进 了管 ，从而
不必担 未 风险。

图6.1 祖 克俱乐部的赌 ——钱 何分配

死差收 力
 我 （与 其 一样）认为，这个故事 象 说 了 寿 险权 如 转化成投资收 。让我
再说 一下它 好 ：没有其 一 产品， 存活 件下，实现这么高 收 。
事实上，这个故事还可以进一步分 。如 曾 母扑 乐 决定把这500美 投 股市， 至风险
高 源 ，如 该 源 年 跌20%， 么还活 扑 家 损 少 ？
好吧，如 认为“没有损 ”，这 绝对正 答 。4位还活 成 平分了400美 ，每 收
初始 100美 本 。
这就 死差收 力 。 市 下跌 一些损 ，而 市 上涨 提升收 。事实上，我
至可以说，一旦 将 实 寿 险纳 化 投资组合中（也就 将 分养老资产年 化）， 可
以负担 承受 高 风险（ 第9章中， 到 有关年 化及投资风险 容）。
当然，终 年 合约 原 ，实际上 不完 前面描 样。 我 子中，曾 母 “ 寿
赌局”合约每年续约，96岁还活 可以 择拿走她 死差收 。
实践中，年 合约 终 而不 1年 ，死差收 退休后 年 进 积累 摊销。
险合同 本经济原 如前所 。也就 说， 命年 投资收 ，即 有权 得 现 流 3 分组
成： 本 、利 其 （死差收 ）。当一些参与者去世 将 上，其 存活者
将从死差收 中受 ， 常受 额 ， 别 高龄 。

50岁 否应该购买个 养老 ？

么下一个 考 问题 然 ： 否这个终 轮 赌游戏 较年轻 产 高 收 ？答

否定 。我 制作了一 （见 6.3）， 了不同年龄对应 年 隐含收 。（我 称之为“隐
含”收 ， 为这不 股市中得到 收 。我 之前已经 过，年 收 利 收
死差收 组合。）

表6.3 年 益率为5%的长 赌 的预 资 益率

料来 ： QWeMA 团根据美国2009年 命表计 ，详细 来 见本书 。

 这 之前，请注 ，数学教授已经 始接管麦 风了， 将 到一些计算公 。不 说没提
！
从这 上可以 出，如 1 000位（不分性别）70岁老 参加一个 寿赌局合约（类 曾 母扑
乐 赌局），每个 年初缴纳1美 ，整个资 池 投资收 为5%，到年末将有1 050美 所有还活
老 中平分。
以美国为 ，据官 统计数据，这些70岁老 中将有20% 等不到71岁 日， 应 ， 将丧 1
美 本 及其投资收 。所以 将 980位还活 中进 分 。以980名存活者为 ，可以得
出1 050/980=1.07美 /存活者， 此投资收 为7.17%，比从 得到 5%收 高出2.17个百
分点（217个 点），这个结 足以向家里 报喜。
然而，对于一个80岁 说，从 6.3中可以 到，我 寿赌局合约为每个存活者产 了
10.72% 投资收 ，而到90岁，这个投资收 达到23.19%。请观察投资收 样随 年龄
而 ，所以各位30 岁 年轻 ，不 这样 ， 活过95岁 混 于 高龄 群中。
即 年 收 年

我们之 已经说 ， 可以现在 买 即 始支付 年 ， 现在 买 未来 始支付 年

。根据 始支付年 时 不同，分 称为即期年 和 收 年 ， 有一 ， 买后
一年 始支付也 “即期年 ”。
了名字不同，这两 年 有什么 呢？ 为止，我们更多关 即期年 。 是 代
收 年 （也称为DIA）， 设定不同 年 买时 和年 收 时 ， 死 收 概
“更高 次”。 设一个 人员在65 时花15万美 买 ， 即 每年1万美 终
收 给付。而如果此人在55 时 买 收 年 ， 么他只 要花 8万美 ， 能享受终 领取
每年1万美 给付， 给付可能 始 晚一些，如从70 始。所以在DIA 案 中，同
样每年获 1万美 给付， 收 年 要比即期年 更 宜，因为 买时 更早且 始支付
时 更晚。
无论 取哪 方 ， 有 多 择。DIA 买者可以约定在10年、20年 30年 证期 每
年能 1万美 给付， 在他死后 司继续向他还 给付 。如果某个DIA
买者在他（ 她）去世时未能 于他之 缴纳 给付，他可以要 死亡
还原 。DIA 买者也可以要 货膨胀 护，每年1万美 给付以1%、2% 至与CPI增
挂 。这些 在即期年 中也能实现。

如 考 利 素？

如 30岁 应当等上一段 才购买年 ， 么90岁 也应该等 ？我 将 过深 分 利 将

如 年 待 给 答这个问题。
6.3中 一个重 ，年龄较 ， 寿赌局合约带 收 与 赚取 收 之
差距，又称 差， 指数级 。从 6.3中 出，年龄越 ， 本（估 ）利 （ 于 定
拿到 待 给 利 分）对最终结 决定 越小。
此，如 一个90岁 老 说，“我不 参加这个 寿赌局协 ， 为现 利 常低，我 再
等几年， 到利 到历史较高水平”，这 。
这 拖 策 有 么问题 ？首先，从我 上可以 出，到90岁 ， 分投资收 别
（死差收 ）。其次，如 我 这个90岁老 ， 所关 如 承担最低 投资风险而得到
最 投资 报， 么 比年 而 ，将这笔 以5% 年利 存定 存款 法 糟糕！ 比终 年
终 锁定，这个观点适 于每年 新 上 寿赌局， 我 也说过，我 对于终 年 也可以提
出类 观点，而且 有效 。
现 请注 ，有两件关于死差收 重 事 。首先，我 已经提过好几次，一旦 购买终 年 ，
不 再 现 出售该 险合同。 此，即 年 中经死亡 调整后 收 可 常高， 还 法将死
差收 与 定收 工具 分 。其次， 注 ， 现实世 中（不 曾 母 厨房）， 购
买联合终 年 ，只 中还有一 仍活 ，就 承诺 继续给 。这些 点 达到高龄前，
降低死差收 。
综上所 ，当 进 高龄后， 终 年 中 隐含 寿收 ，而 本利 （ 估 利 ）
收 中 小 一 分。而且 ，死差收 重 性随 购买年 年龄 加而 。我 将
第12章中详细探讨隐含 寿收 这个 。

如 利 年 抵 胀风险？

第1章，我 介绍了一 与公 市 上购买 个 养老 一样 胀指数 终 年 ，它 待 给

随 而 加，支 额与一些成本指数 价 指数（如CPI指数）挂 。
第4章中，我 顾了 胀带 风险，以及如 一段 退休收 。现 可
否可以利 年 为 己 货 胀 。
答 肯定 ：有一 受 货 胀 法 购买收 年 。这类年 待 给 额 根
据最初 约定，每年有1%~ 5% 提高。 如， 第一年待 给 额 可 1 000美 ，而下一年 待
给 额 将 1 010美 ， 此类推。 过这 ，只 胀 没有 别 改变， 待 给 可
以与 胀 持一致。实际上，如 希 货 胀带 ， 可以购买一款与每年实
际 胀 挂 年 产品。
当然， 可 质 ，天下没有 费 午餐， 必须为这样 待 出一些成本，也就 初
段领取 低 待 水平。 此， 然 每年得到 待 有所 ， 初 待 支 额 从一个较
低 水平 始。每年 越高，则初 待 支 额越低。

、个性化 险

介绍到这里，我 对于年 达 主 观点 ：个 养老 终 年 ，提 了一 殊
类 险。它 实际上唯一 取 正希 利 险！ 然我 购买家 险、残
险 汽车 险， 我 从 没有 正 现这些 险权 。毕竟，谁 己 房子 烧毁、 折
撞车 ？ 只有养老年 “可 事件”（导致 险赔 事件） 活 。
还不熟 年 产品， 觉有些害 ，这也 业至今还没 成功 销 出售这些另类 险
产品 原 。此 ，退休 过分关注年 产品 投资 点， 于待 支 将 不 定 死亡日
决定而 上去有风险，却不太关注年 产品中 常有价 风险 素，年 有财务 力
过 。我 希 “曾 母 赌局”这样 简单故事，可以帮助未 退休 及其 财顾问 购买
寿 险 好 、风险 收 。
，年 不 一 风险 投资 。年 购买者面临 风险之一 发 力 。
如 参加雇主发起 DB计划， 也 面临与雇主财务稳 性 关 风险。如 计划购买年 ， 应当
关注发 级。 应当 认年 待 支 有 些 措 ，这取决于 居住 其
素。
当 决定购买年 ， 考 问题：购买 ， 附加 些功 ，从 家公司购买等。我
本书 未涉及所有这些问题。我 目 给 家一个 本 ，包括即 年 收 年
工作原 ，以及为 么 把它 纳 退休收 计划。接下 ，我 将简单介绍 统 共同
股 账户， 它 退休收 产品光谱中 合适位置。
 第7章
传统投资账户
本书读到这里， 可 成一个（ 误 ）印象：我 不 普
股、政 券、交 所交 、共同 其 统 化资
产 实粉丝， 为我 没有为这些资产说太 好话。此前我 还
曾经说，它 风险 高，如 误 进 投资，几乎 毁了
退休 活。 ，这 否 应该完 这些资产 ？事
实远 如此。 然我 还未深 探讨 统 产品该如 适应年 化
资产组合， 我 ，这些资产应当 于一个结 合 退
休收 计划 核 位置。
此， 然我 导产品 置， 我 不 低估 统资
产 置 重 性。我 对这些 财 划中 经典工具 不 ，
为它 不 ， 于 ， 已 其 渠 泛介绍。换句
话说，我 不 把这些 可 已经了 再重 一 。
一下，我 本书中力图推 ：所有现 、未
即将退休 ， 不应当把 养老资产 置 局 于股 、
券、现 品。不管 投资有 么分散化， 样化 资产 置尚
不足以 护 受 其 退休风险 。
正如 第5章所 到 ，我 认为养老资产应该 置到三 类不
同 产品。其中一个类别 我 之前已经 了 篇 介绍 养
老年 。对于 些有 拥有待 定 养老 计划 说，这个类
别最有可 已经到位。对于 些参加缴费 定 计划 ， 者 糟
糕 况下，对于 些根本没有参加养老 计划 说， 可
 得到一些养老 收 。另一个类别 混合 退休收 产品，我 将
下一章介绍此类产品。最后一个类别主 统投资工具，如股
、 券、共同 、单位 托 交 所交 ， 始积
累养老资产 可 就熟 这些工具。与其 两个类别 比，从这类资
产 得 收 主 取决于 己，而不 产品提 者、 险公司
。反而， 决定预计从定 提款计划（SWP）中提取 少资 。我
对这些产品类别进 面讨 最终 为了说 ， 制订一个完美
退休收 计划， 应当将养老 这三 类别中 进 置。
我 再一次 ：退休组合中 SWP 分应当包含股 、
券、现 、共同 、交 所交 其 积累养老资产
过 中一 各类 产品。绝对没有 止 这些工
具， 为资产 样性 权 所有权 整个 命 中仍然至关重
。所以 年 化养老资产 ，千万不 炒了 股 经纪 ，至少
不 我 账户里这么干！

SWP中 资产 置

然我 认为 应当 继续 现有 投资工具， 可
到 ， 否应当继续 持同样 比 置 ？我 还
进一步讨 这个问题。我 认为， SWP账户， 退休后 实际资
产 置 中，应当比退休前正常 平 资产 置 为 守，
如持有 券。 此，如 退休前， 共同 ETF投资组合
持有70% 股 30% 券， 么当 始向退休 活过渡 ，
应当把股 占比降至50%， 券占比升至50%。
我 为 退休 SWP账户 为 守 资产 置 ？这有两
个 常重 原 。第一个原 ： 年龄越 越 ， 其
件不变 况下， 应该有一个 为 守 资产组合，这 而
见 。然而，第二个原 妙。
 我 之前说过，稍后将 讨 混合 产品，这类产品结合了
股 市 上涨潜力 养老 类产品 下跌 护功 。一 而 ，如
置这些混合 产品，应当 投资组合中 激进 分 置它 。
也就 说，让受 护 （ 险 ）产品类别承担风险，而让
（未受 护 ）投资 取 为 守 投资策 。
如， 设 有60万美 养老资产。 年 化 分养老资
产，希 年 化资产中按照50/50 比 置股 券。如
20万美 购买个 养老 终 年 ， 将剩下 40万美 平
置于股 券， 可以按照以下 操作： SWP中持有最安
资产（也就 20万美 ）， 将另 20万美 投资于混合退休收
产品中 股 额。换句话说， 证SWP 安 性，让 险公司投资
权 类资产。如 险公司不 混合 退休收 产品100%投资
权 类资产（对投资比 有 制， 如 这个 子中，只 投资15
万美 权 类资产）， 么就按照最高可投资 比 ，投资15万美
到权 类资产，投资5万美 到 券，同 SWP账户中， 置15万
美 券 5万美 权 类资产（ 证整 资产 置比 50%
股 50% 券）。
有些 可 ， 否可以把 置 养老 年 当成 券？
毕竟， 实务中它 定收 类产品，而不 股 其 随市
波动 投资工具。 一定 上这 事实， 请记住， 把养老
年 当成 券， 不再深 分 ，就 我 一 调 它
提 寿风险 面 重 作 。
之，我 不 主 SWP账户中 过于 守 置策 ，
资产 置决定 ，应当统筹考 这三 类产品。

SWP中应该 置些 么？
 SWP账户中可以有 数 资产 置 择，而且 这个账户中可以
出 有创造性 资产 置 。一些退休 可 希 SWP
账户中 置不同 到 券，从而创造一个合成 收 现 流。
“ 券 ”（bond ladder） 指 一个组合中 券拥有不同
到 。 设 投资5万美 购买 券。 这 法， 可以买
5只不同 券，每只 券面 1万美 （ 者 至10只 券，每只面
5 000美 ）。 ，每只 券 到 日不同。 一只 券1年到
，另一只3年到 ，还有剩 几只5年到 。 不同 到
，可以帮助 降低 于同 将所有到 券转投其 类 定收
产品所产 再投资风险。它还有助于管 资产 流动性， 跨年
稳定现 流。
有些 可 好有高等级承诺（尽管不 证）股 分红 优先
股。有些 可 只 定 存款到 后再续存，这 一 常 守
策 ，而且如 没有纳 税 税退休账户中，也缺乏 税效 。
可以发现，SWP账户有 可 动 ， 且具有足
灵活性，让 以最适合 置资产。从 义上 说， 比
其 两类退休产品， SWP中拥有最 置灵活性。所以， 分利
这样 灵活性！这就 资产 置 魅力所 。请记住，我
这个类别上 取比平 为 守 置策 ， 为第三类 混合 退
休收 产品 承担 高 风险（ 险公司负责）。我 将 下一章
对第三类产品进 深 讨 。
 第8章
第三类产品：附带生存利益保证的年金
我 此前已对养老 年 进 了细致 讨 。我 还简 介绍了不 证收 产品（如股
券）， 可 已经 过这些产品 积累养老资产。现 ，我 一点 分 另一类 提 终 收
证 产品， 过“混合 ”退休收 产品 提 终 收 取 市 收 。
附带 存利 证（Guaranteed Living Benefit，简 为GLB）这个 ，最早起源于20世纪90年代
末 变额年 （Variable Annuity，简 为VA）合同中，它 单持有者 得终 收 ， 不必 以往
样必须“年 化”（锁定终 支 额）。目前，两 最流 存利 证终 待 领取
（Guaranteed Lifetime Withdrawal Benefit，简 为GLWB） 证最低收 待 （Guaranteed Minimum
Income Benefit，简 为GMIB）。这两 可以作为变额年 合同 附加 款，让购买者可以 受市 上
涨带 收 ，激励购买者 迟领取待 ， 择适 终 待 给 水平。最近，另一 附带 存利
证 定指数年 （Fixed Indexed Annuity，简 为FIA） 混合产品已经面世，它 一 新 退
休收 产品 创设。
我 继续探讨之前，先定义一下 语，毕竟我 第6章中已经 面介绍了终 年 。 么 么
变额年 定指数年 ，它 有 么不同？
简而 之，变额年 积累 结 后 承诺一个最低支 额 险合同。1952年，美国首次将变
额年 作为一 养老 积累 税 工具 。然而 到20世纪90年代末， 险公司才 始推出附带收
证 变额年 产品， 于满足 于待 定 养老 计划减少而出现 市 求。
变额年 上，附带 存利 证 变额年 退休收 产品中 对较新 品 ，这些产品现
已经成为 正准 成为世 各 险公司普 提 产品，目前已经 美国、 国、加拿 、澳 利亚
等 销售， 且正 拓新 兰市 。
我 说过，从本质上 ，附带 存利 证 变额年 一个共同 （ 其 证收 投
资品 ）， 它也包含一个附加险，从而 单持有者可以从 变额年 中领取终 待 ，而不管
资产 收 如 。
举 说，如 购买一 价 10万美 附带 存利 证 变额年 ，其中含5% 收 附加险，
险公司将承诺 中，即 资产价 下降 至归零， 险公司还 每年向 支 5 000美
（ 指数化 ）。 然早 产品 常 定最 只 领取20年， 现 产品提 终 收 ，而且
常变额年 可以提 一个领取 数为5% 收 现 流。
同样， 定指数年 也 一 险合同，提 与股 市 准挂 税 年利 ， 美国最常
准普尔500指数。有了 定指数年 ， 险公司承诺 护投资者利 不受市 下跌 ， 对市
上涨 收 也 “封顶” 设定上 。当 定指数年 中附加 存利 证 ，实际效 就与附带 存
利 证 变额年 。如今， 定指数年 加上 存利 证 变额年 组合正日 深 ，
过这样 产品组合提 退休后 终 收 ，还 比较新 尝试。

证与 ：附带 存利 证 变额年 工作原

 这些产品 原 么， 么 每年 拿 少 ？这些产品 面 共同 单位
托 ， 为这些产品对应 资产实际上就 共同 。从技 ，它 一 专户 、 立
账户 立管 账户， 不同 叫法各不 同。这些投资 综合了共同 潜力及寿险 单
功 ， 此它 常称为 险公司 单包 共同 。“专户 ” 立管 账户 提 一
定 担 ， 如 死亡 进 赔 ，可以 过 财顾问购买。根据法 定，这类 资产与公司 普
投资 完 、 立管 ，它也 此得名。
到附带 存利 证 变额年 。 设 购买10万美 附带 存利 证 变额年 。 购买
天，“合同价 ”（这笔投资 市 价 ）及“ 证领取 数”（ 于计算支 额 数， 常称
为受到 护 价 ） 10万美 。 险公司承诺（就 年 ） 中每年可以从投资中得到5%
（ 5 000美 ） 收 。 年 支 额 常 于 证领取 数 计算。
这只 收 面。与此同 ， 于购买附带 存利 证 变额年 资 ，投 发 提
共同 。 额（合同价 ） 根据底层共同 价 每日波动。 常 可 不 去关 合同价 ，
毕竟， 收 于 证领取 数。 ，这类产品 市 上涨 提 了一定 上升空 ，具 为：
如 投资 投资收 好，合同价 超过领取 数 价 ，则领取 数可以调到一个新 高 水
平。 数附带 存利 证 变额年 每3年重设领取 数，这个过 常 称为“进 ” 利。
了进 重置，还有另一 法可以提升附带 存利 证 变额年 收 水平。我 设，
退休前购买了一 附带 存利 证 变额年 ， 且 这笔收 。接下 发 么 ？如 购
买了附带 存利 证 变额年 ， 推迟领取，则每年 有一笔“收 额 ”加到 领取 数上，
常 5%。当 始从附带 存利 证 变额年 中领取待 ，将 新 高 领取 数 计算领取
待 。
如， 设 购买10万美 附带 存利 证 变额年 ，有5%（单利） 收 额 ， 迟到两年
后 始领取，则 证领取 数将 ： 最初 投资+第1年 收 额 +第2年 收 额 ，即10万美 + 10
万美 ×5%+ 10万美 ×5%= 11万美 。 于 迟到两年后才 始领取， 年 待 给 额将 11万
美 ×5%= 5 500美 ，而不 5 000美 。如 推迟到5年后 始领取，则 证领取 数将 到12.5
万美 ， 年 待 给 额将 6 250美 （12.5万美 ×5%，请注 我 这里 单利，而不
利）。这有点类 第6章介绍 收 年 。请注 ， 这 高 待 给 额与 关附带 存利
证 变额年 中 投资业绩 关。如 证领取 数 等待 重设，则 险公司将 于新 调 后
数计算 收 额 。
8.1展 就 我 刚才介绍 ， 达 加清晰。

表8.1 迟领取附 生 利益保证的变额年金（5%的单利 入额 调 ）

得注 ， 证领取 数对应 收 额 法变现 提取。 附带 存利 证 变额年 中，

仍然拥有 资产， 且可以随 变现， 收 额 本身不 加合同价 ， 加 证领取 数。
为此，我 喜欢称之为“ 子收 额 ”， 为它 不 实 、可变现 利 ，而 子一样没有实
态 东 。 如，如 如前所 推迟取款， 将 于12.5万美 证领取 数提取6 250美 ，
 决定结 这款附带 存利 证 变额年 变现 资产， 得到 只 这笔投资 市 价 （扣
各项成本 费 ），而不 附带 存利 证 变额年 12.5万美 领取 数。
与此同 ， 于 定 从资产组合中领取待 ，资产组合 价 可 下降， 这些待 领取 不
证领取 数，只 合同价 。所以对此类产品 购买者而 ， 了 两 价 ：资产组合（合
同）价 及 证领取 数。
说了这么 ， 发现这些产品与终 年 ， 为它 向购买者提 了一 终 收 。对于
些希 汇聚所有购买者， 风险池 产品发 者而 ，它 也有点 终 年 。也就 说，把购买者
支 附加险费 于为 些超出平 预 寿、组合中已经没 购买者提 资 源。 与年 不同
， 附带 存利 证 变额年 中， 拥有 己 投资资产， 且可以随 提取（ 支 赎
费、税费 其 费 ）。
我 随后 考察， 不同产品年 化养老资产，它 成本分别 少，附带 存利 证 变额
年 费 少。 于附带 存利 证 变额年 提 收 证及 子收 额 ， 支 费
比年 共同 高。根据 所 市 、变额年 中 择，以及 否 择各 殊 款等
素，典 年 管 费 介于100个 点（1%）到500个 点（5%）之 。

估附带 存利 证 年 ： 应该 择 ？

我 设 已经 估了 己 退休收 择， 且 有兴趣了 各类产品 否适合 。 应该如

各个 项之 出 择？ 常 说， 考 以下 素：
• 发 本 况， 如它 级、可 合同 本 征，包括合同类 （单 还 联合年
）、最高 最低存款、销售费 及其 各 费 。
• 对收 领取 关注点，包括 始领取、领取 少 额、如 等待领取待 ，这些 对领取
额产 。
我 不 劝 家购买其中 个 定产品， 家 项功 比其 功 重
。 然，如
决定 退休收 策 中 置附带 存利 证 变额年 附带 存利 证 定指数年 （即
收 年 ）， 己 一 尽职调 ，与 财顾问一起 择对 最为重 、最 关 产品
功 。
与此同 ，对于整个退休收 产品线而 ，这个类别 产品一 不 发展，新 产品、新 发
以及新 功 不 涌现。我 这类 对 本 、未 年 产品， 至还未面世 退休收 产
品一定有效。我 这类产品可以成为退休收 决 中 重 组成 分，我 目 导 考
如 好 这些产品。
我 已经讨 了这些可以产 退休收 产品， 接下 章 中，我 将 始介绍一些退休收
划 面 。这些 帮助 组合运 各 退休收 产品，为 未 打造一个连续 计划。准
好了 ？我 继续吧。
 第9章
收入的可持续性：个人养老规划的根本
我 已经介绍了退休收 几 主 源，也讨 了为 么 接近退休 所面临 各 新风
险。
接下 章 中，我 将分 一些不同 ， 如 将这些收 源整合 一起， 带
一步步 年 化养老资产。 第二 分 剩 章 中，我 将先 一些 ，为年 化养老资产
提 景。
此， 可 发现这 本书中最 分， 我 努力就 有 报。为了分 杂
问题，下一步我 将为 提 掌握 所有主 景及定义。
本章中，我 将 待退休收 划 新 。首先，我 将区分 经济学 财
划。现 ，我 将高 简化这 区别， 一 况下， 经济学家 问：“ 有 么资源？”而
财 划师 问：“ 么样 活 ？”
当 读下文 ， 象一下， 可以从两副 中 择一副，帮助 清 文字 。
其中一副 经济学 ，另一副 财 划 ， 本 中，我 求 戴其中 一副
另一副 。图9.1 象 达了这些 。
 图9.1 财务问题的两种视角：金 经 与理财规划

可以 到， 经济学 法还 财 划 法， 认同年 化 最 ； 然 不
同 路径，却 得到 同 结 。 经济学 法关注 命 资源、各 约 件、风险
以及缺乏耐 等问题，而 财 划 法 重目 、 。经济学家希 一段 平滑
活水准，而 财 划师则希 过投资 最 化 投资 及退休 划 成功 。
然 这 带 诞 讨 ，有些 现实中提 终 退休收 实际考 ， 还
持下去。 退休收 义，了 养老 未 活中发挥 作 ，这 常现实 问题！

将戴 副 ？

可 还记得， 第1章中，我 介绍了消费 命 ，它提 了一 养老 实价

法。也就 说，我 认为养老 正价 可以 据 公 市 上 支 价
现。
 命 还为我 考退休 划提 了有效 径。根据最 本 公 ， 命 经济学关
如 分摊 平滑 终 财务资源 支出。根据这个 ， 应当 年富力 经济收 最好 ，
为年老 销积累资 。
力资本与个 资产负

个人 产 表，是一 欠下及拥有 所有东西 明细表， 括两 产：有

产和无 产。
有 产指房子、 、 行账 和 老 产账 。
无 产指经 学家口中 “人 本”，是 未来能 所有税后收 和。可以
它比 藏在地下 处 和黄 ， 要 多年去挖掘。
从 术上来说， 整个职业 中 、奖 和收 现 加 后， 可以
人 本。
这是 人 本 价 ，对于 多处于 命早期 段 人而言，可能是数 万美 。

随 年龄 、 始工作 将一 分收 存起 ， 于 可以工作 年数 渐下降， 此

力资本价 下降。 此从 命 ，我 可以把“退休” 点定义为 力资本 本耗尽
点， 为 已经 法再从 力资本产出 收 ， 将 始消耗过去已经积累 财务资源。

可以从养老资产中提取 少 ？

从这个 ，退休 划 主 挑 工作 足 财务资源，可 剩

年 （从退休到去世）进 分摊 平滑。实现这个目 比听上去 ：正如我 第一 分 到
样， 把一 分 放 里， 国 、定 存款 包含股 券 化投资组合，
不 当 ，它 具有 实 价 （考 经 货 胀调整后）。 此，考 到这 不 定
性， 么 存 少 ？ 么 已经攒 了 ？
平滑 终 消费

多年来， 融经 学领域 人员和学者已经 发 一套 ，指 个人如 在整

个 命周期中 他们 所有财富。这些 被称为“平 ”。
这套 认为， 比 收 固定 分比（ 如5%、10% 15%） 行 蓄，
平始终 持 对 定更 要。
因此，如果今年 收 10% 行 蓄， 致 平大 低于明年 后年 期
平， 今年 不要 蓄。 反， 要 是 持平 平，而不是平 蓄 。
如 收 规 中？
在设置 收 标时， 设定 平 有 于 （ ）
平。我们 有 要在 段吃糠咽菜，只为 后大 提 平和 收 ， 是
反 来，仅仅因为不 了， 后 平 大 下 。 反，现实一些，平
。
 毫 问，这些问题 答 将取决于 打算退休后 少 。 这里，随 步 退休 段，我
可以 命 帮助 划退休 活 支。 我 详细讨 如 退休后从 养老资
产中产 收 前，我 别介绍安 提取比 （safe withdrawal rates）这个 。
有关退休 划 文 中， 各 关于退休 每年 从其资产组合中提取 少 ，而不 导
致过 其本 讨 。 财 划师（当然戴 财 划师 ）认为，投资组合 最高初
始提取比 应当 养老资产 4%~ 5%，称为“安 提取比 ”，退休 划刻 超过这个比
。 得注 ，貌 这个安 提取比 永远不变。 此，这个比 ，而不 额， 65岁、75
岁 至85岁 一样。
这样 合 ？此 将 到 命 。请戴上 经济学 。当 进 终 资源分
摊 ，不应设定一个 定 活水平 定 资产组合提取比 ， 应当 出 少 于年龄 老
消费。戴上 经济学 ， 削减100岁 收 换取80岁， 至70岁 得到 收 。
为 么 这样 ？ 为如 现 70岁， 活到100岁 小于活到80岁 。 此，为80岁
100岁设定同样 权重不合 辑， 然这正 定安 提取比 法 。
现 ， 可 认为平滑收 退休后放弃 定安 提取比 。然而， 对于年 化，我
认为如 去世早，设定 定安 提取比 实浪费资源。 反，终 年 有利于创造平滑收
流，且不 剩 资产。 重 ，如 没有年 ， 应当考 活 消费 平滑消费。
顾我 第2章中讨 不同年龄还活 存活 。我 这里所说 正 次讨 结 。也就
说，最合 法 给退休早 分 资 ，越到后面分 越少资 。这 不 为随 年
龄 ， 销 降低， 至也不 为货币 价 关系，只 根据 存活 合 划
活支出。

应该 些风险：洪水 陨 ？

如 还没有 白，我 再 一个 象 比 ： 定提取比 中， 计划 第1年、第2

年、第3年、第4年、第5年、第10年、第20年、第30年设定一个 定 支出水平（不 组合 4%
其 比 ）。这就有点 拿出两笔 额 同 房子，一笔 于 洪水淹了 下室，另一
笔 于 陨 击中 房子。尽管这两个事件 资 ， 房子 陨 击中 可 性远低
于 水淹， 此拿出同样 这一风险没有 义。
同样 适 于 划 老龄 消费。 过 经济学 ，把资 于可 性最
（退休后 前几年），而不 可 性越 越低 （活到高龄）最为合 。现 我 不 对活到
高龄 完 打折（不 ），这一点 第2章已经说得 清 。我 ，应当有一个最
优化 手段， 高龄 仍然有收 ——这个手段与养老 有关，我 马上就揭 答 。

到 运？养老 、存活 退休支出

了我 已经讨 过 存活 ，如 分 退休后 资源，取决于 对 寿风险 容 。我

么 ？如 担 寿风险， 就 下 资源。 ，如 承受 寿风险，
可以 出 少 资源。
 可 发现，我 刚才讨 问题 一些权 。类 于 立养老资产组合 可 到
风险—收 问题。 讨 资产组合 ：如 容 高 风险（ 过组合 波动 资产价
上下浮动 ）， 投资可 有别于风险厌 投资者， 可 得 高 投资 报。 这一
次，风险 将活到高龄（这本身可 一 运！）， 容 不 年龄本身，而 随
、不 定 预 寿。

养老 改变游戏 则

好吧，我 已经为讨 养老 命 打下了 。如 没有养老 收 ，关于厌 风

险 容 风险 退休 退休支出 说法就 。 养老 改变游戏 则，从退休收 划
命 ，这才 养老 正功 。
么 这样？ 本上，退休后养老 将作为一个缓冲，让 比 没有养老 况下 承担
消费。所以如 没有养老 收 ， 将 常担 支超过 ， 如 有足 养老 ，
者 年 化收 与 支出还有一点小差距，即 活得 ， 也不 担 。如 活到
高寿， 也可以 靠年 化收 维持 活。 此， 可以 一个较高 支出水平上 尽 年 化财
富，之后 靠养老 收 。请记住，如 养老资产中包含一些年 化收 ， 将受 于死差
收 ，只 还活 ，就 分 证 收 。如 有 高 计划支出 且没有养老 收 ， 也
不担 “ 活 ， 没了” 风险， 仍然可 速耗尽 财富。 如 样，我 怀 也
不 读这本书！
如没有养老 收 且担 活得 ， 么 达到高龄之前 不 耗尽 财富， 且应当
以 速 消耗 财富。如 没有 养老 收 ， 么 将永远 法完 财富。这个
问题比 象 严重！如 完 没有养老 收 ， 老， 担 得太 。
深 ， ：“如 我还 活5年、活10年 至活15年，该 么办？”如 再 得 端一些，
一 担 将 完最后一个子 。
从中我 得到 ，如 同 拥有年 化资产 投资组合， 么 所有其 件 同
况下，养老 收 越 ， 退休 几年 可以从投资组合提取越 资 。为了让 家 清 ，我
再说一 ： 最初 段把 分养老资产年 化， 之转化成终 收 流， 么最终 养老 实
际成本 少， 所有年龄 可以承担 销 支出。即 当下利 水平 低 况下，
得1美 1 终 收 ， 支 成本 高， 最终结 仍然可以负担 销。也就
说， 可以 尽 年 化养老资产， 为即 了这些 ， 还有年 化收 ，只 已经 立了
足 年 收 流 维持 活。 不 资 。
从这个退休收 划中得出 ：养老 收 可以支撑 从资产组合中提取 资 。 权
及 估 否购买一些养老 产品，还 把 养老资产账户中 ，也 考 这一点。我 接下
将深 讨 如 这 权 ，以及如 将资产 置到各 退休收 产品中。现 请记住：年 化将
提高 退休收 。

年 化如 退休收 可持续性系数？
 接下 容比本书 其 分稍 技 一些，我 提前 个歉。不过，这 分 容还 得
读一 ，它 本书 主 观点，即 退休 应当将 分养老资产年 化， 提 了 进一步 说
。
本 分我 将 一些 考 讨 退休收 划 常重 新 语。第一个 退休收
可持续性系数（Retirement Sustainability Quotient，简 为RSQ）。 立一个退休收 计划，
最 本 求 答两个 面 问题：我每年 少 ，以及我 少年？RSQ为这些问题提
了答 。可以把RSQ 象成对 退休财富 预测：考 到 投资 波动性、预 报及 寿命
不 定性，RSQ可以测算 活水平 可持续性。
测算退休收 可持续性系数

收 可持续 数描 了 收 计 可以持续运 可能 。
我们可以 RSQ比喻成考虑多 因 下 定 计 某一天 概 ，这些因
括 命表和经 条件，以及一些个人因 ，如年龄、 、 ，是否参加 定型
老 计 只是参加了一个 蓄计 （如DC计 其他 老 产账 ）。
RSQ 数 范围可以从100%（可持续 好） 0%（完 不可持续、 糟 ）。 与对
天 报不同 是， 实 上可以 一些事 来改善糟 RSQ： 改变 产 置和产
品 置来提 RSQ。更 要 是， 年 分 老 产， 可以改善 提高RSQ。 有多
方 段来计 计 RSQ， 有许多方 可以计 一个国家经 一样，如
国民 产 （GNP）、国 产 （GDP）、 胀 、 时 期 某国货币 坚
挺 。经 学家 有某 最好 最高级 方 ，同 ，RSQ 计 也不存在某 最 方 。
是我们推荐， 且 在本书中一 如下方 ：
RSQ=（收 中年 分）×100%+ （收 中 有年 分）×（1 - 产组合 产概 ）%

，在其他条件 同 下，收 中 年 比 高，RSQ 高。同 ， 组

合 产概 低，RSQ 也 高。 老 产 “ 产概 ”指 时 推 ， 产组合完
耗 可能 。还要 是， 年 收 成为唯一收 来 时，RSQ为100%， 所有收
来自 年 收 时，RSQ =100%- 产组合 产概 。
举 来说，如果期望 收 20%来自有 证 老 ，另外80% 于某 有30% 产概
平衡型 产组合（ 如共同基 中 税账 ）, RSQ=20%+ 80%×（100%-30%）=76%。
反，如果 期望 收 有40%来自年 收 ，另外60% 行 市， 么即 组合 产
概 是35%, RSQ =40%+ 60%×（100%-35%）= 79%，还是比76%要高一些。
还有一个我们 未分析 题是，如 产组合 “ 产概 ”，也 是在某个设定
支 下， 产组合 耗殆 人还 概 。这个数字可以 计 ， 如蒙
模拟之 方 模拟 。 多商业 件可以为 计 这个概 。
虽 我们讨论 这个 题存在各 变数， 这是 解和计 RSQ 数学基 。

可 比较 ， 退休后收 可持续性，也 消费水平、资产收 个 寿命 函

数。 比孤立 考 消费水平， 重 考 消费水平占 财富 比重。我 找到了一个简 法
描 这个比 ，我 称之为财富 求比（Wealth-to-Needs，简 为WtN），该指 只计算 可投
资财富与经过 胀调整 实 年 销 比 。我 稍后将给 举一些具 子。
财富 求比
 我们 两个 要 数 后 WtN。分子（在分数线 上 分）是 在 时拥
有 财富 额，分母（在分数线 下 分）是 期 计每年 要 额。WtN
时 、 产和期望支 而改变。
要计 WtN，只要 财富 额 以 计每年 要 即可。如果 财富
额为100万美 （举个 子）， 后每年 要 收 为5万美 ， 么 WtN=1 000 000/50
000=20。
如果 财富 额为50万美 ， 后每年 要 收 为2.5万美 ， 么 WtN也是
20（500 000美 /25 000美 =20）。 是，如果 财富 额为50万美 ，而 后每年 要
收 为5万美 ， WtN为10。
也可以 分比来表 WtN。WtN 为25对 4% 支 ，WtN 为50对 2% 支 。WtN
大，支 。如果 自己 WtN， 可以 支 ，支 只是WtN 数，
以 分比 表 。
可能 了，WtN 大，在其他条件不变 下，财务 好。
，我们
计 中 不 含人 本 价 ，也 有 含 房 价 不 在
后提 收 其他 产 价 。 记住，我们曾经说 ， 可以 定义为 人 本
完 耗 时 ，这也是我们在WtN计 中 有 含人 本价 原因。

我 已经介绍 定义了WtN及RSQ ，接下 ，我 将 始运 这些 。图9.2展 了一位

普 退休 RSQ。我 将说 把两笔 同 养老资产放 两个截然不同 退休计划中， 出现
么 况。

图9.2 养老资产 年金化与 的RSQ

料来 ： CANNEX旗下 QWeMA 团计 。
 设 位普 退休 就 。其中 一 线 ，如 接受我 年 化 分养老
资产， 么 退休计划 。 这个 子中，我 设 退休收 中有1/3 年 化
收 。另一 线 ，如 择完 我 ，不将 养老资产年 化， 将 发
么 况。
仔细 这个图之前，重 已经有 项退休计划 对应 RSQ（即 从 没有 过这个
问题，也没有 下 容）， 也有一个现成 WtN，即 之前从 没有听到过这个词。
现 可 考 ， 目前 WtN RSQ 少， 认为目前 退休收 计划 否 。我 随后
给 计算这些数字。 现 我 请 测一下， 可 图9.2 个位置上。
到这个图，它 么 ？x轴（图底 ）代 实 WtN，我 之前已经 过。请记住，
如 WtN为20，这 养老资产 每年希 领取 、经过 胀调整 收 20 。y轴（图左
） 不同 WtN对应 RSQ。
让我 仔细 一下这 图。首先 一下 底 有“完 没有年 化 RSQ” 签 线。当
WtN从低（左） 动到高（右） ，RSQ从 约20%提高到几乎100%。请记住，当从左向右
动 ， WtN 不 提高，这 有 者 费得 少。
从这 图可以 出，如 退休 养老资产只 每年 销 10 ， 且没有年 化收 ，
养老 收 可持续性 为20%， 退休计划以 败 终 可 性 80%。 如 养老资产比
收 高出40 以上，则 退休计划几乎100%可以持续， 否有年 化 收 。
这丝毫不 ， 拥有越 （ 高 WtN）， 退休计划就越 持续。事实上，如
“完 没有年 化 RSQ” 线，当WtN为20 （5% 支出 ）， 到RSQ接近80%。 一
下，5% 财顾问 划师 最 领取 。 如 一下“年 化1/3资产”
线，当WtN为20 ， 将 到RSQ 足足提高10%，从80%提高到90%。
换句话说，如两名退休 拥有 同 养老资产，退休后也有 同 收 ， 此WtN 同，
且希 给后 下 同 额 产，也可 出现不同 可持续性系数。即 两 领取 额也 同，
个把 己养老资产 1/3进 年 化 退休 ，将 赢得这 考验可持续性 比赛。

养老年 ：分步计算

为了清 说 如 计算，我 这里举一个详细 子。如 退休 有30万美 ， 得每

年2万美 经过 胀调整后 收 ，则图9.2中 WtN 15，靠近 左 。
如 将养老资产中 10万美 年 化， 将有权得到每年6 000美 年 化收 ， 且 经
胀调整后 证终 给 收 。其 20万美 产 剩 每年14 000美 （20 000美 -6 000美
） 收 。
此， 预 2万美 收 中，有约1/3 收 100% 证可持续 （已年 化）。另 14 000
美 必须从20万美 剩 资产中产 ，从图9.2可以 出，这个支出 （WtN约为14）只有50% 可
持续性价 。
把两个 合 计算， 14 000/20 000 50%，加上100% 6 000/20 000， 成数学计算 就 ：
50%×（14 000/20 000）+100%×（6 000/20 000），得到 RSQ为65%。
 我 本观点 ： 有1/3 退休后预 收 年 化收 ，RSQ 从55%（没有年
化）提升到65%（年 化1/3 资产）。为 么？ 为 把 分资产从没有 寿风险 产品，转换
为有 寿风险 产品，从而提升了退休计划 可持续性。
65% RSQ 否足 ？当然， 比50% RSQ， 好些。 还 远低于可以让我 过得 踏实
数 （90%~ 95%）。如 现 这样，我 还 重新 预算 减少 支。我 本章
前面 分已经 调，养老 退休后 点 提升消费水平。 这里我 还 一点，年
化也 同 提高退休计划 可持续性及退休收 水平。希 我 深 ：养老年
让 持高 。

年 化 正好

本 分 主 ： 高 WtN下，即 对于预 收 ，如 有 养老资产，即

RSQ几乎接近100% ， 否年 化关系不 。请记住， 过终 年 将养老资产年 化将
给后 产， 为这类年 化手段将资产不可 转 交给产品提 。如 混合 退休
收 产品，可 一些 产给后 。
同样， 图 另一端（较低水平 WtN）, RSQ 也 当低， 然年 化起到了一定 作 ，
此 RSQ仍然有风险 不可持续。
年 化 正好 中 带， 可以将RSQ从60% 70%提升到比较安 90% 至 高。这才
年 化 正价 ，它 中 带提高了退休计划 可持续性，而不 两端。
刚才我 谈到了年 化 财务 产，下一章将 深 究这个问题， 帮助 答
进 退休收 划 ，可 面临 最为 手 问题。
 第10章
无法回避的最困难的问题
详细讨 如 将养老资产 养老 其 退休收 产品之 进 置之前， 必须问 己一个
手 问题， 重 必须有一个答 ！问题 这样 ： 谁， 己还 子女？谁 重 ， 还
？
当然，这 一个 尴尬 问题。如 不 为 最 动 这个问题 答 关，我 不
提起它。
好吧，我 从稍 不同、 向财务 诠 这个问题。这样 ： 如此勤 工作， 工作
过养老资产账户、资产组合 共同 积累养老资产，目 ？这些 正 于支持 己 退休
活，还 打算给后 下一些 产？ 设 一个从0到100 尺 上， 打算 少 产给家 至 ，
少 准 活 就 完？
现 ，不 没有子女，还 有 常 且温馨 家 ，这个问题 答 绝对不 而 见 所
当然 。 可 有 已经成年、可以 立、不 从 这里 得经济支持 子女 孙辈； 者面对这
况： 可 不 正喜欢其中 一个。即 没有子女， 也可 计划向 喜欢 、协 、
博 馆 图书馆进 捐赠。
我 再问一次：“ 么 正 重 ？”当然，有些 也 说“以上这些 ”，就 我
孩子（ 至 本 ） 问到 一 点中 一个 一样。 经济学 严 现实 ，我 不 满足所有
。请再次戴上 经济学 。
么， 该 样给 己、孩子、 利 关 分 才 最合适 ？事实 ，这里 没
有公 ，也没有绝对正 答 。我 ， 可 为此斗争一 。 考 一些不同 景， 还
询 顾问。 这 ， 不 得出一个最终结 。 第三 分，当我 带 一
步步年 化养老资产后， 可以 提高 降低分 给 己（退休后 可持续收 ） 产之 出权 。
现 ，我 只 请 考 一下如 可持续性退休收 财务 产之 进 养老资产 分 。 答
可 50/50（ ）， 25/75， 75/25（ 至100/0 0/100），只 给出一个 认为最
分 比 即可。
我 这样 ：根据 不同 好， 整个退休计划 最优产品 置 差异 。举
说，如 希 活 己 分消费支出，去世后可以 下 财务 产， 么 应该关
注寿险及其 一些 活 赚得较少， 去世后可以支 工具。 如 关 如
有 之年最 化退休收 可持续性， 么 应当 收 年 终 年 上 置 资产， 降低 寿
险 SWP账户上 置。

退休收 可持续性，还 财务 产？

这个讨 结 ， 对财务 产 （ 0 ~ 100 刻 上）就 决定资产 置 风险容

一样重 。还记得 业 风险厌 投资者远 风险较高 股 、共同 单位 托 ？
么，这一点同样适 于退休后 产品 置。 些不操 下财务 产 ，应当把 养老资产
年 化；而 些有 烈 下一 笔财务 产， 不 活 不 ，则不应把养老资产进 年
化。
图10.1对这 权 进 了说 。

图10.1 退休 入边界线的 解释

应当决定希 活 退休收 边 线（一 最 置 况 线） 个点上。 不 同

于两个点上，也不 线 。 么， 线上 个位置 ？这个图旨 说 ， 退休收 边 线
不同位置上 产品 置变化 况。举 说，如 退休 最 持退休计划 可持续性（
线 右下 ）， 可 购买终 年 附带 存利 证 变额年 、股 及 券；而希 把 财产
给后 退休 （ 线 左上 ），可 只购买了股 券。我 图中 不同 不同
产品 置。

为 产定价

我 刚刚 另一个 ，它将 接 到 退 休 收 计 划 ， 即 预 财 务 产 （ Expected

Financial Legacy，简 为EFL）。该指 指 预计 从养老资产中 下 财务 产 现 。 忆一下，
这个 中，我 数学里 “ ”，也就 所有可 以发 为权重 加权平
。它与终 有所不同，如寿险 单中 预 身故 险 （ 终 ）。 反，EFL 财务 产“
”（请 习专业词汇） 现 。EFL 之 于，可以将 产 养老资产 同一 上进
比较。如 养老资产 80万美 ，预 财务 产 40万美 ， 么 可以得出， 点上， 只
将50% 养老资产 于提 退休收 ， 产价 正好等于目前剩 资产 一半左右。
 预 财务 产

去世后， 家人和至亲，以及 最喜欢 善机构 继 产。这些 产 是 财

务 产。
是，我们 在 还 时 去世时 下多 产。如果 ，在 后
花了 多 ，这样 不 下太多 财务 产。
期财务 产 是该 产 现 ，也 是这 产今天 多 。考虑 、财
富 平、期望 平及其他一些变 ， 一定 计 。
可以 买人 （为了获 故 ）、在 后 低 平、参与更
获取更高 回报， 缩 命（我们不推荐这 方 ）来提高 EFL。

这里有一个 具 子，帮助 这 权 。
象一下， 常希 给 己最喜欢 孙子 下10万美 产。一 可 性 ， 接把 给
。这 况下， 然 成本 10万美 ， 这与 之前希 产给 初 不符， 产
将 天才发 ，当然希 越 越好。
另一可 性 ， 现 4万美 购买一只面 10万美 、20年到 零 券。零 券，顾名
义，就不支 利 券（也就 说， 持有 券 得不到 利 支 ）， 且它 价 不
至到 。如 支 4万美 购买一只零 券， 最 孙子将 20年后得到10万美 。对
说，可 等待 太 了。毕竟，如 希 尼 读 拿到这 产支 ， 么购买
零 券可 还得等上10 年，才 让 尼 得这笔 产。
为了 尼 就 得到这笔10万美 产，最有效 就 现
马上去 险公司，购
买趸缴 寿险 单，这样可以 证当 去了另一个 美好 世 ， 受 尼可以 得10万美
身故 险 。如 65岁 购买这样 单， 约 费1.5万美 ，这比买一只4万美 零 券
（效 低）价 宜，当然也比 现 一次性给 尼10万美 （如 现 就把 给 尼）， 约成
本。
现 ，让我继续说下去。
如 尼 定 去世 将继承10万美 ， 可 找一个投资者，今天就把 应得 产给卖
了。当然，这其中可 存 一些技 问题， 为 可以改变主 ， 且投资者可 也 不 尼，
从 上 说， 尼现 就可以把 产货币化。 得到 少 ？ 有可 必须支 给
险公司购买 单 1.5万美 。 一下：从 经济学 ，每个计划 有一个价 ，每笔支
可以 化。
此，去世 价 10万美 EFL当前只 1.5万美 。如 给 尼 下20万美 ， 么现
EFL 3万美 ， 一个经济学家 同 这一点。

边 线上找到最适合 点

让我 深层次 考 这个问题。如 打算把 资产，包括 房子、车子、马厩 养老资产组

合 给 尼，现 也可以算出 EFL。与计算10万美 身故 险 比， 这项计算 不容 操
作， 为 不 定当 去世 ， 些东 还 ， 可以计算，也应该计算。
 现 可 ：退休收 可持续性系数与预 财务 产之 有 么关系？我 之前已经说过，每
个 财计划 同 拥有一个EFL 一个RSQ。 可 也注 到了，我 不 同一个尺 这两
个 ： RSQ 一个百分比，而EFL 一个 额。 么这两个 如 放 一起考 ？
我 可以 另一 考RSQ EFL之 关系，就 我 估一辆汽车 ，究竟 于油
耗还 动力 估，换句话说，就 两个不同 尺 估这辆车 否适合 。就 买车 ，
对一个变 （油耗） 另一个变 （马力）之 权 了 估。
如， 设 有一个50万美 EFL， 么 应 ， 给 带 这个EFL 退休计划 RSQ 少 ？
者说， 有一个RSQ为80% 退休收 计划， 么 EFL 少才 计划可持续？我 观点
， 测算这些 ，了 退休计划 整 况，从而 退休收 计划将 去 从，这样才
划 退休 活，实现 态。 只考 其中一个 ，就有点 闭 一只 划。EFL RSQ
常重 ， 设计退休收 计划 两者兼顾。
我 已经详细讨 了RSQ， 可持续性。图10.1向我 展 了如 EFL RSQ之 权 。 右下
计划，拥有高RSQ 低EFL。也就 说，这个计划 主 已经决定（有 ）优先考 计划 可持续
性，其次再考 产：活 得到 收 ，而不 去世后 下 产。 反， 左上 计
划拥有高EFL。这类计划 主 决定尽力把 给子孙 产价 最 化，同 以降低退休计划 可持续性
（ 世 收 ）为代价。
我 说 ，每个计划 边 线 个位置上， 否 。也就 说， 计
划 么样， 可以计算出RSQ EFL。如 有50万美 ，计划 63岁 退休， 且 希 每年从资产
组合中提取2.5万美 ，我 可以计算出 RSQ EFL。如 决定从这个组合 加 减少提取 额，我
也可以计算出每 景下 EFL RSQ。根据 希 从组合中提取 少资 ， 将 产/可持续性边
线（图10.1 这 线） 上下 动。如 沿 线往下（ 右下 ） 动， 么 退休计划 可持续
性 加， 以 产为代价。如 沿 线向上（ 左上 ） 动， 么 产 加， 以
退休计划 可持续性为代价。稍后我 将 深 了 ，当这 边 线上下 动 ， 产 么结 。
目前我 对于退休收 边 线 讨 ，还 于比较 性 段。 好消 ，我 将为 提 一些
工具，让 可以 己动手进 测算（ 第三 分）。 ，现 我 究 一个 ：财务 产与退休
计划可持续性之 权 。我 观点 ： 每项退休收 计划 产/可持续性边 线上
个点。 不 不希 局面！
 第11章
年金化养老资产的3个关键问题
我 已经 次介绍了各 类产品，也介绍了退休收 划 ，希 这些 容 如
退休收 可持续性系数（RSQ） 预 财务 产（EFL）之 进 权 。
本章我 将 深 究一个 。以今年已经65岁 退休 鲍勃为 ， 定究竟该 少养老
资产，以及不同 支出计划 对 退休计划 可持续性及财务 产产 。

为退休 鲍勃 立一个退休计划： 1 ~ 10

鲍勃最初考 7% 支出 。也就 说， 目前 养老资产 否可以支持 每年从每100美

养老资产中支出7美 。 产/可持续性边 线上，根据这个支出 找到对应 点， 决定再试一下如
把支出 设为每100美 支出6美 5.5美 ， 发 么 况。
图11.1展 了不同 支出 对鲍勃RSQ 及每个支出 对EFL 。可以 到，7美 支出
产 法接受 低RSQ（ 约60%）及低EFL（ 约7美 ）。如 支出 下调到6美 ，RSQ 接近70%
左右，EFL也接近20美 ，翻了一 。最后，如 继续下调支出 至5.5美 ，RSQ将提高到70%以上，
EFL达到25美 。这些支出计划 图11.1中以 1、 2 3 出。我 设 养老资产组合 预
收 3.5%，波动 为11.3%。
 图11.1 退休人员 勃 3种不同 出率下的RSQ和EFL

一旦鲍勃设定了 支出 （作为起点）， 设 对RSQ 底线 70%， 准 究年 化对 退

休计划将产 。 这些 中，我 将 究， 鲍勃 退休计划中加上一个终 支 年 产
么样 。图11.2展 了当 年 化0 ~40% 养老资产 ，退休计划 产/可持续性边 线上
动 况。参见图11.2中 4 ~ 10。可以 出，提高养老资产 年 化比 ，将提高RSQ， 以降低
EFL为代价。 边 线 一端，年 化10% 养老资产提高了RSQ，从77%（ 3）上升到81%（ 4），
对应 EFL 下降（从 约28美 降到 约27美 ）。 边 线 另一端， 9中，如 年 化40%
养老资产（终 支 年 ），则RSQ上升至93%，与此同 EFL降至约23美 。
 图11.2 退休人员 勃 不同年金化 平下的RSQ和EFL

注 到，鲍勃还 究了一 况，参见图11.2中 10。 此 下， 过提高未年 化资产

预 收 波动 ，鲍勃 了 4 ~ 9 成 边 线， 高于边 线。 10中， 继续
过购买终 年 ，将其 计40% 财富进 了年 化。 于 把较 比 可投资资产进 了年 化，有
了年 化资产作为 托， 年 化资产可以承受 高风险。鲍勃将 剩 资产 置到了风险 高
投资中（有 高 预 收 ），这样带 就 ，这个点向上 动 且 出了退休收 边 线。也
就 说， 同 RSQ 件下（ 零成本维持收 流 持续性）， 得到 高 EFL。
11.1中，我 以 展 所有数 ， 于我 观察支出 、年 化、每个计划对应 RSQ
EFL之 关系。

表11.1 不同的年金化 平下 较RSQ和EFL: 10个 例

 几分 考一下鲍勃 路径 计划，我 第三 分中将 深 究年 化养老资产 问题。

年 化 成本 少？

可 对一个问题 ：“年 化 成本 少？”尤其 ， 可 已听说有些 产品价

贵， 可 质 ， 资产价 否 年费 其 管 成本 ？
 答 每项 择 有成本。 图11.3中，我 展 了不同类 产品 年 成本。从图中可以
出，一些属于退休收 计划 产品，实际上没有年成本，而另一些产品收费300个 点（3%） 至 高。
我 家， 然各家 险公司出售 各类终 年 不收取 后续管 费，也不设年 管 费
， 它 不 公共 务 样 费提 。 险公司 以 嵌费 赚取一些利润，也就 说，
过得到稍低一些 收 支 这笔费 。 ，一旦 险公司承诺对 进 定 额 待 给 ，
险公司就不 随 降低 待 水平 提高 费 。 比之下，共同 专户 ，每天 产 新
费 。这就 为 么我 中 终 年 项下列 0%， 请注 ，还 存 年 化 嵌成本。

图11.3年金化的 续

： 新西兰还无 买终 年 和变额年 ，详细 来 见本书 。

可 注 到，图11.3 底 列出了一 况，就 当 不清 己 么 ，成本 。对

我 说，这正 成本问题 核 所 ，重 不 年成本 少，而 考 否从支 费 中得到
了 正 价 。
不 误 我 ：我 认为， 成本 少（ 产品、 财 划， 两者兼有）， 一个
投资者 重 素养之一。 我 不认为投资收费一定 件 事。我 认为， 应该问 己：“我从这些
出 成本中得到了我 东 ，包括我对退休收 计划 否满 ？”
我 不 各类费 取最低成本 。 反，我 重点 得一个 实现 定
RSQ EFL 退休收 决 。如 对这个问题还没有答 ， 么 可 些 考 一下，与
财顾问 立 么样 合作关系，以及 以 么样 合 财顾问将 养老资产进 年 化。同
 ，为了买到本书提到 一些产品， 一位有资 证书 财顾问。如 正 划退休收 策 ，
么 这个决定 谨 一些，尽 择 口 好 财顾问。
如 挑 财顾问

本书 了各 概 ，因此 可能 要聘 财 协助 ，根据 个人 运 这些概 。

是，如 择 财 呢？
财 有 多， 括 计 （为 提 税务 题 咨询服务， 助 备和提交报税
）、 财规 （运 财规 ， 助 实现 标 方 ， 财规 了解
所有 ， 括 和 蓄、税收、 、 和 规 ）、 代 （持有 售 、
、年 和其他 产品），以及 （ 提 证 议获取报 ）。
每一 型 财 有自己 和专业领域。 记住，这本书是关于 收 规 ，所以
无论 择哪 ，他 该具备 段（ 积 段） 财规 专业 能。
事实上，我们 这本书 衷之一 是，我们认为 财 行业对人们 后 段关 不
。所以如果 在 读本书 中，被书中描 这些事实说服， 要 财 年 老
产， 么在考察 时，要 评 他们在 可持续 终 收 计 方 兴 和专业经验，
也 是 挑 财 能否 助 定义和 财富 比、 收 可持续 数、 期财务
产 容。

进 年 化？

可 问 己其 问题：“我应该从 么 始年 化养老资产？我 一次性完成年 化还

分步年 化？”
所有这些问题 答 ：年 化 一个渐进 过 ，可以早至50岁左右 始（如 考 购买 收
年 ），最 到80岁结 。
事实上，我 本章中介绍了 ，目 帮助 设定年 化 进 。我 已
经 财富 求比（WtN） 随 流 而改变，RSQ也 变。我 认为， 应该 预计退休年龄 前10
~ 15年就 始 手考 这些问题，仔细考 该 样迈出第一步， 及 迈出第一步。
我 曾经指出，如 说：“我 把 股市里 到退休， 我 把所有资产 年 化。”
么 将面临各 不同 风险。这些风险包括：当 买年 养老资产价 下跌，导致 购买 年
价 可 于历史低点。我 也曾指出：如 高龄 购买年 ，年 购买成本 高。
我 ， 应该 本书提出 ，帮助 随 了 目前 退休收 边 线上 位置。如
发现 己所 位置不合适（RSQ WtN太低）， 就 年 化这个工具，让 己 于退休收 边 线上
加适合 位置！
我 定 估RSQ EFL，这 估可以每年 一次。另 ，如 况发 变化， RSQ
可 也 改变。有一 况可 让 担 ， 就 即将退休 刚退休 ， 资产价 有较
下跌。如 希 年 化之前 别谨 划退休计划， 么我 根据现有资产价 计算
RSQ，然后 设资产价 下跌20%再算一次。如 市 下跌后， RSQ剧烈下降 于 法接受 数
， 取 动 护 养老资产 受市 波动 ， 如购买附带 存利 证 变额年 ，
可以提 证终 收 其 产品。 归根结底， RSQ可以改变，也将 改变。我 将 本书 第三
分为 提 工具进 一些计算，别走 。
 始领取待 ？

现 ，一些读者对“我应该 么 年 化”有不同 本 答 。如 已经购买了提 年 化收

产品， 决定 始领取待 ， 么 么 这个按 ？这里我 调，这 分讨
对 些已经拥有可以提 终 证收 产品 还没 始领取 读者群 。
下面 我 一些 法：请 忆一下，附带 证收 附加险 变额年 ， 投资 股 券组
成 样化资产组合， 为这 险单（指 险 业中 “附加险”）支 了1%~ 3% 额 费 ，
从资产组合中得到有 证 终 收 ， 该组合中 股 券 收 有 好 糟。对于购买者
说，购买这个附加险 有二：一 投资账户里 可 天完 领取干净，二 有可 活得比
一天还 。
重 ， 当 投资账户中 价 为零 ， 费支 实际上就结 了。所以，如
单 这个问题， 越 止缴费越好，这也 越早 始领取越好。
可 问，如 我推迟 动变额年 待 领取， 否 有一个 高 证领取 数， 此有
高 证待 领取水平？我 观点 ，这些 点 然 诱 ， 还不足以让我 继续等待。
第6章我 已经讨 了这个观点 ，当 我 考察了即 年 收 年 成本，以
及购买者年龄差异导致年 化收 定价 改变。请记住，如 较 才 始领取 退休收 ， 么 可
以 同数 购买 年 收 。 ， 于 推迟从变额年 中领取收 ， 将以等待
为代价。
比如， 现 65岁， 豫 否现 就 始领取有 证 活收 待 ，它可以为 提 每月1万美
收 ， 者推迟到一年后（我 1万美 /月以 于计算）。 清 如 推迟领取， 根据
市 现重新设置 领取 数。 么（如 从66岁 始） 应该得到 少收 才 完 没有得到
收 （如 从65岁 始）？
事实证 ，这不 个 喜好问题：它可以 精算技 计算出 答 。这 我 之前 到 年
成本 计算，我 可以计算出 不同年龄购买年 成本。如 算一下， 就 发现，这个 子中 亏
平 点 推迟一年每月 得到10 680美 收 。也就 说， 每月还 680美 6.8% 额 收 ，
才 65岁 66岁之 12万美 损 。
这 应该推迟领取，还 马上领取 ？我 可以 刚才举过 子 分 这个问题：如
附加险承诺 一年 始领取待 ，可以再得到6.8% 额 终 收 ， 者 定 证领取 数 年 提
高（扣完各 费 后）且超过6.8%， 么就再等上一年吧，考 从66岁 始领取收 。 ，如 其中
一个问题 答 “否” 话，也就 附加险不 承诺给6.8% 额 收 ， 者 不 定 年
数 超过6.8%， 么 过计算我 ， 应该马上 始领取收 。
如 到75岁 始领取，这个观点就 有说 力，这与我 根据购买者年龄及 始领取收 年龄，计
算即 收 终 年 价 一样。 75岁 ，这个 收 9.4%，这 最好 市 件
下也 法超越 收 。
应该 领取 ？

读这 分 容时， 可能 我们正在讨论 这些概 ，是否也 于 定 时领取 共

老 ，如美国 。
而， 时领取 共 老 ，已 本书 范围，因为根据 本人 实 和个人 好
（如是已婚还是 、是否有子女、是计 “早领”还是“晚领” 共 老 ），在 定时 产
多 排 组合 结果。
 反，如果 在美国，且正在寻 关于 财务方 ，我们 议 搜 以下这些网
获取更详细 ：
·maximizemysocialsecurity.com
·socialsecuritysolutions.com
·“Efficient Retirement Design”at siepr.stanford.edu
以上3个网 对 关 复杂 题 了大 时 和 。

11.2展 了不同年龄购买者 “ 本 ”。请注 ，55岁 本 75岁 本 有 不同。 可

以 到， 比较年轻、投资账户中主 高收 资产 ，有一定可 性 本 ， 到了60 岁 70
岁 ，就再也 法 了。

表11.2 中 鸟 能胜过 中的一只鸟

请记住，每 况 一 二 ，如 有一 变额年 单，可 还 包含其 附加险 功

，如提升最低身故 险 ， 提 联合年 ，这些附加险 功 加， 计算 杂。我
最 本 出发点 ： 应当 推迟领取 成本及当前 动待 领取 好 。
本章中， 学习了与年 化养老资产 关 一些最 。我 最 本结 ：运 目前还存
一 最古老 产品，即终 支 年 实 年 化，可以提高 退休收 可持续性，当然这必
须与 预 财务 产 出权 。
，所有这些 从现 就考 年 化 群 进 介绍。 本 分 最后一章中，我
将激活一 ，重新讨 两位 分已经 到过 女 。
 第12章
深层次分析年金化的承诺
还记得我 里曾提到 两位 女 故事 ？ 顾一下，两位 女 85岁、身
， 1 退休 将其养老资产 一 分年 化，而 2没有。结 ， 退休 涯
里， 1过 财务 活，而 2则每年 面临 杂 财务决策 。
中，我 已 1（已年 化养老资产） 比 2过得 好。这个 当武 ，对
不对？ 本章中，我 将 细致 分 两位 女 （一位年 化了养老资产，另一位却没有）
， 支持我 判 。我 也将为 提 一些计算 法 工具，帮助 深 分 身 况。（
始之前，我 将这一章 作本书中“ 学分” 分， 为我 将介绍一些技 性 ， 支持
决定。不过，我 认为这些 有助于 退休 切 考 决定， 此我 诚 继续
读！）
当我 到两位 女 ，她 85岁， 1 20年前即65岁 ，就将其养老资产
一 分年 化了。 1 她将 之过得 好。让我 顾一下她 出这个决定 考 。

激活 ： 到 65岁

当 考 否年 化养老资产 ，她考 第一个问题 ：年 化 否 给她带 好 结 ？

我 如 答这个问题？
年
化之前， 投资组合 统 股 、 券、交 所交 等 产品组成。这些产品
几乎 过收 （ 投资 报 ） 进 比较， 常 为 个年化收 数 。 如，
共同 收 为 投资组合 报（股 、利 等）减去 管 费 。投资者可以运 投资收
数据，轻 比较不同 投资 择。
，我 如 估 些只 受 活 就一 款 收 年 类 产品 收 ？ 如终 年
，随 每年持续支 ，收 也随之持续上升，刚 始支 早 年 收 低，随 推
步上升。
我 将 一些数字 帮助 分 年 收 。 2014年12月，一位 65岁 美国妇女 以10万
美 购买一 收 年 ，其中包含一个10年 证支 ，每月收款约525美 。10年 “ 个
” 证支 ， 将至少支 10年。为了 10万美 终 年 最终收 ，我 购
买者 活 久， 我 法提前 。
让我 一点 深 探讨这个问题。对于一 群 65岁女性而 ，我 可以说，平 而 她
再活25年。正如我 第2章中提到 ，这 她 预 寿。 ， 认为，支持她实 年 化
一个关 素 她认为 己 活得比平 ，她 安 ， 到她去世 天， 从收 年 中
领取养老 待 。换句话说， 险公司 她 向她 款，这一点对她 常重 。
正如我 第6章中指出 ，有些 比其 活得 ，收 年 一 工具， 寿命较 向
些活得 贴退休收 （死差收 ）。再次 调：没有 否 活得比平 寿命 。关
 ，如 购买者—— 、 ，活得超过平 寿命，将面临 资产消耗殆尽 风险。收
年 将 这 风险转 给 险公司。
所以，如 得退休收 ，她最终 考 将养老资产年 化， 者购买提 终 收
年 产品。 这个 中，我 将 第6章介绍 子。她应该现 买一 收 年 险还
先买一 其 产品， 今后 一天再买收 年 产品（ 产品 宜， 为她年龄 了）？我
将分 第6章首次提出 隐含 寿收 （ILY）这一指 ，争取找到这个问题 答 。

终 收 ：现 还 以后？隐含 寿收

设 已经精 计算了她 退休收 求， 且 从她 投资中赚 少 以满足该 求。

我 还 设 正 考 购买一 收 年 ， 且已经饶有兴趣 读了曾 母 扑 赌局（
），她 否应该推迟购买年 险 ，从不 死差红利中 。
数 扰于 考 划 己未 活， 到不 定性太 。 此我 择一个7年 划
以 加一点 定性。具 说， 现 不 （A） 65岁 购买年 ，还 （B）购买一个 7年
提 同月收 流动性产品，7年后再买年 ， 年 宜（同样 购买价 提 高
月收 ）。图12.1分 了A计划 B计划这两个 项。

图12.1 终生 入：现 还 以后？ 述隐含长 益率

分 问题 另一 ：未 7年中，她 从流动性产品中 得 高 收 ，才 等同
于未 7年每月领取养老年 所 得 收 ，同 她 有足 7年后购买同样 收 现 流？
我 可以将这个问题 为计算收 年 ILY。 答这个问题所 数学计算 不简单， 我 过
一个计算工具即可得出答 。 这 况下， 未 7年中 得4.6% 年 证收 （扣
 费 ），这样 未 7年 她 投资 力每年 与一家 险公司 当，才 7年后有足 财力去购
买收 年 。这就 65岁 适 于未 7年 隐含 寿收 。
技 上 ，如 过定 提款计划 满足其等待 退休收 求， 定等待 个 运 其可投
资资产所 得 收 应当等于ILY 。进一步分 ILY 含义：如 ILY 比目前其 投资渠 收
高， 么马上进 年 化将 得 收 。ILY指向退休 提 同等水平 养老 待 ，资产组
合 得 准收 。
如 正面临 与 同 问题，如 让ILY计算对 有 ？如 有兴趣计算ILY，如 美
国 加拿 ，可以 www.pensionizeyournestegg.com网站， 里可以找到 ILY计算工
具。如 决定推迟几年购买收 年 ，这项工具可以为 设定投资目 提 帮助。推迟年 化， 待后
续 得 好 收 ， 面临 风险 投资收 不 支持未 定 收 ，以及 于购买未 年 产品
成本。ILY计算 准收 少。
这 不 说每位65岁 应立即购买收 年 。正如第9章所 ，有 接近 已经退休， 不
正面临耗尽养老资产 风险， 为 拥有 高 财富 求比（WtN）。
还有一些 可 市 利 上升， 否应当 于预 利 上升而推迟购买年
。 第6章，我 谈到了利 如 年 收 ， 曾 母 扑 赌局中，我 到， 寿赌约合同
投资收 整个 利 之 利差 差异，随 曾 母 年龄 现指数 （也就 说，它
比它占整 比 速 ）。
如 预 市 利 上升， 者 只 利 变化 如 年 收 ， 该如 分 利 变化
对 年 化计划可 产 潜 ？下面我 将仔细分 利 变化 年 收 之 关系。

终 收 ：现 还 以后？利 变动

本章前面 分，我 ILY得出：从投资组合 取收 维持投资组合 购买力， 超越一个

65岁购买者 收 年 所提 收 水平。
然而，ILY未将未 利 变化考 。 反，它 定利 不 从目前 低点改变（ 者，如
读本书 利 上升，该工具 定利 仍将 持 较高位）。
此，当 手考 将其养老资产年 化 ，另一个问题 ，如 预测利 将 未 几年 上
升，她 否应该推迟购买年 产品？这个问题同样也适 于 ，如 认为利 将 未 几年上升， 否
应该等一段 再考 年 化？
为 答这个问题，首先探讨利 水平与年 收 之 关系。第6章介绍了“收 线” ，
它描 了类 定收 类证券 收 之 关系。 于风险与 关，一个正常 收
线应该 ， 较 券 对较 券有 高 收 。
收 年 收 公司 券 收 所 领。 美国，年 收 跟随美国国 收 线变
化，后者比较不同 美国国 收 ， 券 有1年 、5年 30年 。
再 到65岁 ，她 问题 ：如 将我 分养老资产进 年 化以产 稳定收 ， 预 利
可 未 几年上升，我 推迟购买年 ，还 现 买 加合适？
为了帮助 答这个问题，我 将 另一 创新工具， 帮助 出 否年 化 决定，这
个工具考 到随 推 ，利 变化对年 收 。比如， 正 考 推迟5年 到70岁
才购买年 。我 进一步 设，如本章前面所 ，她打算 10万美 养老资产购买年 （不 现 买
还 5年后买）， 过年 （我 本章前面探讨过 有10年 证支 终 年 ），还 过定
提款计划，她 月收 两 况下 为525美 。
2014年中 ，美国国 收 线 1年 、5年 、10年 、30年 国 年收 分别约为
0.2%、1.7%、2.4% 3.1%。 这个 子中，我 指美国利 。 设 择 等待 投资5年 国 ，
以 证她计划 于购买年 5年后准 购买年 仍然可以买得起。
现 ，为了比较与2014年中 不同 利 水平下，利 变化对 年 收 ，以决定她
否应该推迟年 化，我 择 设几 不同 未 利 。如 我 估利 上升对 年
购买决策 ，我 设利 上升 少 ？
这 况下，至少出于比较 目 ，我 定 预计以美国国 收 线 利 上升
到过去10年 最高点。 过去10年中，国 收 最高点出现 2008年，当 1年 、5年 、10年
30年 国 收 分别约为2.5%、3.75%、4.25%、4.75%。 此， 5年 ，当 准 购买年 ，
如 利 于高位 有利 件下， 现 就购买，还 等待5年后才购买？

一 决策辅助工具：“如 我等待 如 ”

同样，正如本章前面所 ，计算 比较这两个 项所 数学计算比较 杂， 我 有一款工具可以

帮助 计算这些“ 设” 景。如 访问www.pensionizeyournestegg.com，可以找到一个 费计算工
具名叫“如 我等待 如 ”，将帮助 估 定 况下，收 线变化对年 收 。
12.1
“如 我等待 如 ”工具计算得到 涉及 结 。 这个 中可以 到，我 输
了 年龄 性别、收 年 证 、她考 进 年 化 养老资产 额（指可 于年 化
资产数 ）、她预 收到 最 月收 （如 现 购买收 年 ）、她 等待 预 收 （5年
定收 投资可以 得1.5% 年 报）。我 设如 她不马上购买年 而 择等待，她每月从投资组
合 提款与收 年 一样，为每月525美 。

表12.1 舒特等 会 何？关于年金决 的分

 12.1 分 我 么？ 于已经设置 关 素 设 件，我 可以 到，她现
买年 稍好一些，而不 推迟购买年 。现 就购买年 ，她从年 中 得 月收 比推迟购买
。“如 推迟购买 预计月收 ” 计算结 见 12.1 底 。
我 还可以 到，如 找到一项 险公司提 一样靠谱 投资， 且足 灵活
每月提款， 等待 支 年2% 报， 么她推迟购买 稍好一些。 为我 设她 等待 收
1.5%，如 她可以提高收 ， 不考 风险前提下，她可 好。
到目前为止，本章我 两个 帮助 决定 否 年 化养老资产： 65岁年 化，还 继续
等待 到70岁 再年 化。 于这些计算、我 输 设 件 素， ，收 年 收
高低，不应成为 止 65岁 购买收 年 。
，我 也 ，这两个计算考 了收 年 收 ，同 我 分认 到，收 一个 以
把握 素， 具 件下 。 然投资者可以有不同 投资 择，这对于 己 退休收
计划 常有 ，一旦 退休， 可 兴趣 有把握 事 ，如 证 有一 足 额 支
满足 对收 求（与比较各类 工具 收 比）。也就 说，重 —— 整
否 证 退休 ， 持续满足 收 求及财务 产目 ？
 这本书 几个 ，我 已经说过 试图证 ： 资产组合中 加收 年 其 年 产品（
如有 证 终 收 待 变额年 ） 有 ，即年 化养老资产将有利于 加 退休收 组合 可
持续性。 本章，我 讨 了 否应该 65岁年 化 继续等待， 于如下考 ：首先 隐含 寿
收 （未考 利 变化 ），随后再考 利 变化对年 收 。下面我 还 指导 进 一
组计算，将提 为靠谱 关于年 化如 退休收 计划成功与否 子。

超越收 ：年 化养老资产 成本收 权

首先，我 重新审 没有年 化养老资产 ， 退休收 如 产 。目前 最常见 策

项定 提款计划（SWP），我 第7章、第9章介绍过SWP。当我 考 退休收 计划，力求超越收
收 线等抽象 ，我 可 面临一个问题，从财务 ，随 胀 上升，年
化 否 超过 项年提款 为4% 定 提款计划 待 。
让我 到 65岁 子。我 设 拥有40万美 可投资资产，投资组合包括60%
权 类资产 40% 券类资产。她 购买10万美 收 年 （ 前面 子里，每月支 等额
525美 每年6 300美 ） 否为有利 退休财务安排。 这个 子中，我 设股 年 报 为5%，
券 年 报 为2.5%，年 胀 为1.5%。
至此，我 ， 否购买一项收 年 ， 与购买其 产品 险产品进 比较。 如
购买了年 ，将 交10万美 资产到 险公司；作为交换，她也将死亡前资产消耗殆尽 风险转 给了
险公司， 为只 她还活 险公司就 支 养老 。
请注 ，收 年 每年支 6 300美 ，持续高于她从投资组合中 过4% 定提款计划每年提取 4
000美 。这 ， 有 退休 可 同 ，不 加耗尽 己资产 风险。
我 数 设创 了一个图。图12.2说 收 年 产品 年 化养老资产
成本收 权 。接下 ，我 介绍如 图12.2：线从零点 始（ 左下 ，x轴 y轴 交 ），
从65岁到100岁（未 设她将活 ）从年 得 收 。这个 随 累积，如图所 。
反，另一 线以10万美 为起点向下 ， 购买年 为对其财产 。如 她活
得不 ，如65岁后只活几年， 么 对于她没有购买年 ，购买年 资产 低一些。正如 观察
到 ， 活得越 ，购买收 年 对其资产 负面 越小。
 图12.2年金化的 益 衡

上 图12.2，两线之 距 代 从购买 收 年 中 得 经济利 （图右 ） 财务损

（图左 ）。注 ， 这 况下，两 线 约 退休20年 交叉。换句话说，如 65岁以后活
20年 以上，她将从购买年 中 利。如我 第2章所讨 ，我 没有办法去预测她 活 久。不
过，我 仍然有一些统计数据，可以帮助我 考65岁以后我 活 定年龄 （我 第2章中首
次 这个数据，当 我 讨 了 命年 ）。
再活20年以上 有 高？统计数据 ，如 她身 ，再活20年 68%。
此，一旦她认 到 决策 所有 关 素， 容 出年 化 分养老资产 决策。她有
可 性活到 至超过 亏平 点，此 从年 得 待 超过其养老资产 成本。
事实上， 这 费工具， 可以分 各 最新 景，这些工具可以
www.pensionizeyournestegg.com上找到。我 称这 工具为“年 价 测算”。 还 一个存活
计算 定 可 活到 亏平 点 ，我 同一个网站 加了一个 接。

年 化：财务与 财务收

请记住我 本书 中说 ， 择年 化 1， 活水准比没有年 化 2 好。 本
章 我 还说过，我 将 本章提 一些 证据 支持这个判 。 么我 么 ？
1 中， 择年 化为她带 一些财务 财务收 。首先， 比其 提 类
证 产品而 ，收 年 为她提 了 具竞争力 收 。然而， 重 财务考 ，年 化 决
定 她有从投资组合中提取 力。 中，她 到了。最后，如 活过85岁，
如我 第一次 到她 ，她 于 65岁 实 了年 化而 财务上 为宽 。
决定中也有 财务考 。具 说，根据她 况（参见本书 ），从年 化中 得
收 待 一个实力 厚 险公司担 ， 她 安 ，不 担 靠子女 养老。年 化 分养
老资产，她还不必担 她这个年龄 否有持续 出正 投资决定 力。最后，即 她活到 老，也不
担 年 从 ， 此可以过一个 乐 退休 活。 认为以上这些 件可以适 于 ？如
，现 考 年 化养老资产 了。
第二 分小结

在 二 分，我们分析了人 本、 期财务 产（EFL）、 收 可持续 数（RSQ）、平

终 收 平、财富 比（WtN）、年 分 老 产对RSQ和EFL 响， 老 正价 在
于推动财富 曲线上 。我们还 了一 案 分析， 了如 可持续 / 产 线
来 各 收 计 ，我们 了两位格舒 女士 案 ，探讨年 收 ， 行成本收
分析。
正如我们所说 ，所有这一切 在试图 在年 时更有效 ，这也是下一步我们
题。
 第三 分

七步年 化养老资产
 第13章
步骤一：确定期望退休收入
截至目前，我 已经给 了几个如 退休收 计划 ， 还 层面。现 撸
起 子年 化养老资产 了。 于 么 段， 劳动力市 10年，还 刚 始考 这些问
题， 刚刚进 退休 段，让我 从现 始。
我 创 了一个 介绍年 化养老资产 步骤。图13.1 了所有七 步骤，我 将 一 。
定 退休收 ， 年 化养老资产工作 第一步。有些 可 认为这 最烦 一步，
为它涉及每一天 支 预算等。然而， 也 发现，这 最令 兴 一步， 为 最有 接掌控
力 一步。
有两 法 估算 退休 少资产： 上而下法 下而上法。 上而下法 定 退休
收 为工作 收 一比 ， 这 法计算， 从现有 退休前收 中切出一 分，得出
退休收 。有 退休收 “替代 ” ，计算 退休前收 个比 得出退休后 收
具 数 ，本书即 这一 。 对而 ， 取 下而上法， 立一个退休 求预算 ，从零
始 一 加 费 支项目。我 稍后 结合两 法 这项工作。
 图13.1年金化养老资产第一

当我 分 如 估算退休 支 ，起点为考察重点 区 家 日常 支 况。 13.1列出了我 重点

关注 5个经济 中等家 分 项 支 况。
顺 说一句， 可 注 到我 这里讨 家 支，而不 个 支。 可以 本章介绍
7个步骤，年 化个 家 养老资产，这7个步骤这两 况 适 ， 可以 择如 计算 退
休 求。如 结婚了，可以先分别年 化 家 养老资产然后加 一起，也可以先将 家 养
老资产加 一起再年 化，结 同 。 只 决定， 一 养老资产还 两 。 ，
养老 得养活两个 。

表 分类及占
：各地 均 2013年 数据。%
料来 ：“家 最终 支 ”，OECD 数据栏 ，http://stats.oecd.org（2015年1月15日提取 数据）。

到 日常费 支估计， 家 预算中，一个 项 所得税，这不 我 中， 为退

休 所得税有可 减少。从 13.1可以 出，家 最 消费支出为居住 关费 。如 计划 退休
退休前还完住房抵押贷款，这项支出将减少（ 不 了， 仍然得为住所支 气费、 险费、维
费、房产税 公共事业费等）。
中产家 预算中 另一个重 项目 交 费 。如 交 费 有一 分 于工作 勤，这 分费
退休后有 降低。
 最后，对于 家 而 ，工作 过养老 计划 其 养老资产账户为退休 段 分资
。这笔费 可 持续到 退休 刻， 工作 也可 减少 取消持有 寿险 单。现 ， 也
有可 耗费 分 ，比如潇洒一把加 游 娱乐消费， 加退休 整 支。如 上
而下法， 目前 收 中扣 税收、抵押贷款、交 费 以及养老 支，也 估 退休收 好
起点。

上而下 估 退休收

此 法， 定退休后 支出占退休前收 比 。 ， 个比 合适？对于中等收

群而 ，目 替代 常设置为退休前收 65%~ 75%，而公共养老 常 提 替代 不到50%
（我 第1章曾提及）。 此， 只 择退休前收 40%~ 75%。低收 家 可 较高 替代
，接近100%；而高收 家 可 较低，每家每户 况 有所不同。
上而下 答“收 少 退休？”这个问题 另一 答 ： 当前 税后收 。
， 没有 ， 退休后仍然 缴税！ 对于 数工 而 ，所得税 最 年 支，退
休 雇 关系结 ，此类 支 减少， 不 消 。
现 ，正如 经济学家说 ， 退休收 可 一 财务资源，所以还不太踏实。
进 下一步之前我 调指出：我 求 估计税后 收 。也就 说，每个月 费 已经纳
税后 收 。接下 ，我 将 详细 税务问题。

下而上 估 退休收

估退休 支 另一 法 ，编制一个 下而上 支 。这 法可 一点工作，

给 描绘一 目前 支、退休后 支变化及退休 划收 目 清晰图景。 过这 估计 费
支， 分 至少一年 支。也 ， 一 踪记 每一年 支 况。如 没有，可以拿出
卡对账单，创 一 个 支出分类 ， 加上 实际支出项目。
一旦完成这 清单， 就可以 手估算退休后 些费 、削减 些费 、 加 些费 。
为一些不可预见 支 消费升级预 一定 缓冲空 ，如购买汽车，送 给孩子， 捐款
等。归根结底，这 拟 么样 退休 活， 可以根据 己 喜好尽 详细 进 划。请记
住，我 不 定所 退休收 最低 ，而 退休收 。
请记住，这个练习有可 没有“正 答 ”！ 反，至少 此 ，我 目 为 创设实 退休
划 起点，不 一 满 足 满 预算，而 一 好 退休收 求 估加上一些“
”， 于 喜欢 事 ， 活中各 不到 波折。
当我 完成年 化养老资产这项工作 ， 肯定 重新审 第一步 初稿。随 推
， 退休收 为消费习 而改变， 于我 随后 探讨 货 胀 改变， 至受我
前面讨 命 经济 素 。不过，当前 目 拿出一个 认为可以 于养老 划 务实
起点数字。
第一步小结

• 一步 标是 计期望税后 收 。稍后， 了解这是否可行。

 • 可以计 收 收 比 （自上而下 ）， 计 期望 支 ，
一个整 期望 收 （自下而上 ）。
• 记住，这是年 老 产 一步， 有 要 善 美。 有可能在后续步骤
中 回这一步， 一步完善 。因此， 好一个 后即 二步！
 第14章
步骤二：计算现有年金化收入
年 化养老资产 第二步工作 ，加 现有 年 化收 （见图14.1）。
正如我 第一 分讨 ，我 关注 所有领 退休 退休后 可以 靠 些年 化收 。现
，我 顾一下 么叫年 化收 ：持续终 有 证 收 。 退休 可以 靠两类年 化收 ：
所有退休 公共养老 及待 定 职业年 。 现 有 些年 化收 ？为帮助 答这
个问题，本章首先考察公共养老 ，随后再 待 定 养老 。

图14.1年金化养老资产第二

面分 公共养老 不 本书 容，本章提 一些 关 及 取 指南。

美国、 国、加拿 、澳 利亚 新 兰 公共养老 计划

公共养老 计划 为 些 财政 其 面为国家发展 出贡 退休 所提 收 计划。这些

收 计划 已经年 化 收 ，将为退休 终 提 经 货 胀调整 收 ， 不 再去进 年
化。美国、 国、加拿 、澳 利亚 新 兰有公共养老 计划，可以 分替代 退休前收 。 14.1
提 了公共养老 计划替代 水平 况。

表14.1 退休 入 ？公共养老金计划和 制 私人养老金计划综合 代率 况

 ： 定 老 领取 格和参数 于2012年参加 20 员 ，且一 至领取 老 合格年龄。
料来 ： OECD pension models.OECD（2013）, Pensions at a Glance 2013: OECD and G20 Indicators, OECD
Publishing.DOl: 10.1787/pension_ giance-2013-en.

将得到 少 ？

希 退休 得到 少已年 化 收 ？ 第一步 已经估算过 退休收 ，有两 进

估算，毛估 者详细测算。 ，不 估算 退休收 ， 这里我 每一 收 源 最高额：
唯一 问题 ， 得到最高额 高比 。 况下， 应当 从政 权威 接 得公共养
老 计划 退休收 详 。

待 定 养老 计划 待

如 工作 已经参加了待 定 养老 计划，则退休后有权从这类计划中 得退休 。计算

从待 定 计划中 得 退休收 ， 年 化养老资产过 中最为容 工作。 为这些
别 掌握， 只 找到它 。
注 ，正如我 第1章讨 ，当我 分 养老 ， 这个步骤中只考 待 定 养
老 计划。 为缴费 定 计划只 统计 义上称为养老 计划，它实际上不提 年 化 收 ，它
没有设定 养老 水平，也没有提 终 收 。换句话说， 本步骤不 计算缴费 定 养老
计划所提 收 。
 此 ， 也 ，当为一个待 定 计划缴费 ， 可以 择 退休 不领取年 化收 。如
得合 养老 领取资 之前 这个计划， 可以 择从 计划中提款，然后 己进 投资。如
将从一个养老 计划中转出 ，不 将其算为 得到 年 化收 一 分， 为它不 为 提 终
收 。
计算 将从现 参加 曾经参加 待 定 养老 计划 得 年 化收 ， 可联系养老 计
划管 ，请 估算 退休 养老 收 水平（请注 ，我 目前将65岁作为退休年龄）。如
拥有超过一项养老 计划， 估算包括所有养老 计划。当 向养老 计划管 提交 请 ，也
答一些关于 预 退休年龄 务年 等问题， 于计算 养老 权 。
同 ，也 注 养老 权 否包含了 根据 活指数 胀 而 动调整 制。如 没有包含
动调整 制，我 从预估 中减去25%以 于计算。

如 担 待 定 养老 计划 前景 么办？

第1章我 曾经讨 了待 定 养老 计划减少 取消退休 工 权 ， 也 否应该

将待 定 计划 违约风险考 到计算之中。我 考 ：如 预 担 退休 ， 养老
计划 减少 终止，如 可以， 么就 这个计划， 考 可 有隐含 税收问题。 ，带
这个计划。 可以 这些资 立 己 养老 计划。此 ，如 有 认为 所
合 寿 比该待 定 计划少， 可以转出 养老 权 提现走 。
请注 ，我 不提 公务 转换 待 定 计划。 上，重新购买 货 胀 护将
加 贵。 且 于税收 额， 分公务 以 税，从而不 得完 转换价 。

定退休 点

到目前为止，我 还没有 别将退休 点作为年 化养老资产 素 考 。

我 ：如 65岁 劳动力市 ， 估一下 养老 权 ，65岁 养老 计划
退休收 计划普 “正常退休年龄”。如 退休 早 ，我 年 化养老资产 7个步
骤中，所 分工作也 对 决定有所帮助。

完成第二步

已经完工！计算了 退休后已有 年 化收 ，简单 加 公共养老 年 化养老 收

。好了， 已经完成了年 化养老资产 第二步： 有了一个已年 化收 税前数 。
第二步小结

• 二步 标是 定 从 共和 人 老 计 获 已年 老 收 。
• 可以从计 提 者 获取 共 老 收 数，联 政 关 期
共 老 收 。
• 联 和 去参加 定型计 人， 可能获 最高 定型 老
收 。如果 有 货膨胀 整机 ，记住要从这个最高 中 去约25%。
 • 所有来 各 年收 加 一 ， 定 期 享有 已年 税 收 （我们 在
下一步中考虑税收因 ）。
 第15章
步骤三：计算养老金收入缺口
现 ， 已经预估了 退休收 及退休 得 已年 化收 ，为计算“养老 收 缺口”
好了准 （见图15.1）。这 收 与预 实际收 之 缺口， 只 运 数学 就 完成这
项 务。
运 数学 计算之前， 一点 分 税收对计算结 。之前，我 只 求
估算 税后退休收 。

图15.1年金化养老资产第三

平 税

我 设 每年 一定 收 。 为 将 缴纳所得税， 此 收 超过这个 额。
从 税账户拿出 每一分 将 纳税， 为 还没有就这笔 （ 分） 正缴纳过所得税。
我 先从一个 常简单 子说起， 设一个退休 没有公共养老 收 ，所有 养老资产
税账户中。如 适 20% 平 所得税税 ， 么当 从 己 养老资产中取出5万美 ，拿到手 可
支 收 就只剩下4万美 ，其 分 政 以税收 征收，剩下 4万美 可以 接 于消费。
为了算清 从 投资组合中取出 少 ，才 纳税后满足 退休 活 ，
第一件事 估计 “平 税 ”。这一“平 税 ”可以 致 年收 中缴纳税收 比 。这与
一年实际 报 纳税 额 关，而 ， 预 纳税额占收 比 。如 计算平 税 ？ 只
将纳税额 以 收 。 刚才 中，我 纳税额为1万美 ， 且我 收 为5万美
，则平 税 为20%，即1/5=0.2（ 20%）。
一旦 平 税 ，就可以计算出每年 从投资组合中取出 。 可以将公共养老 其
已年 化 收 考 ，分分 就可以完成计算。所以，如 没有其 收 ， 从 投资组合
中取出 少 ，以 得 税后退休收 ？此 ：
额= 税后年收 /（1 -平 税 ）
 接下 几页，我 将提 一个 这个公 具 子， 可以 到 “ 实 活”中该公 如
发挥作 。
一个税务问题

税收对 老 收 缺口和 响 计 时， 可能 发现在“ 实世 ”，

税收因 比这个 更加复杂。
我们：我们不反对这个观 。
事实上，我们 这是 诺 经 学奖 是菲 数学奖获奖学者们来解 题， 望他
们能够 一个 ， 、完整地计 所 税对 期 从 产组合中提款和支 响，同时
考虑 多个 殊 ，如 责条款、既 权 、补 收 ，以及 时 推 而发 规 变
。
我们 ， 是能够向 提 含 税收因 ，我们
只提 了一个基本 计 模型，提 分考虑税收 响。 可以在 地税务 助下，分析
于 自 更为具 。

养老 收 缺口

我 刚才提到了4万美 税后收 。我 说 设 退休 税前5万美 收 、税后4万

美 收 （ 设20% 平 税 ）。我 继续 设 所有资产 税账户中（也就 说 所有提
款 纳税）。让我 进一步 设， 有 公共养老 计划支 每年1.5万美 税前收 。
我 已经计算出 应当从可支 财产中每年提取5万美 ，才 得到每年4万美 税后收 。
如 将1.5万美 公共养老 收 作为前提 件加 进 ， 况 发 么变化？为满足同样
退休收 ，可以减少 必须提取 税前 额。
计算养老 收 缺口 ，应当从税前提款额中减去税前公共养老 （ 其 年 计划） 收 。 这
个 中，从5万美 中减去1.5万美 得到3.5万美 ，这 设退休 养老 收 缺口。 顾一
下，这个数字 退休后 年 化收 与预 养老 收 之 差距。
么， 为养老 收 缺口？它 积 ，还 消 ？
计算养老 收 缺口 步骤如下：
（1） 我 提 公 估算 平 税 （纳税 额占 收 比 ）。
（2） 这个税 税后年收 ，计算 满足每年 税后年收 ， 从养老资产组合中
提取 税前提款额； 这个 子中，我 设所有资产 税账户中，如 有 税账户又有已纳税
账户， 况将 为 杂。
（3）从 税前提款额中减去 退休 每年可以 得 税前已年 化 收 。
（4）得到 结 就 养老 收 缺口。
如 数 负数， 已经完成了工作。没有必 再年 化 养老资产， 已经有足 年 化
收 满足 日常 活 求。
，如 数 一个正数——我 怀 数 如此， 么 存 养老 收 缺口。有 么后
？
 缺口 不 没有足 养老。正如前面所说， 养老 缺口 ：如 实现步骤一
中 退休收 ， 每年从个 资源中拿出一 分 。
可 发现，“我 数 乎 当 ”！也不 ，这个数字 不代 实 缺。它只
已有年 化退休收 退休收 之 差距。到目前为止，我 还没有考 其 资源。我 将
下一步，将这些资源纳 考 ， 预测 退休收 计划 整 可持续性（ RSQ）。
我 退休收 刚才 认 养老 收 缺口，完成 7个步骤，即 这个缺口
。只 喜欢， 可以 到第一步，以不同 退休收 次演算这7个步骤， 我 以目前
数据 继续推进后续各个步骤。

货 胀调整

可 ：“我计算 养老 收 缺口 有效 为一年， 设现 就退休 。 第一 分

调了 货 胀对养老 收 ，如 随 推 价上涨了， 否应该调整这个数 ？”
继续分 之前，让我 澄清如 这些计算中考 货 胀 素。 前文估计 退休收 ，我
未涉及 货 胀 素。换句话说， 设 当前价 水平测算 求，这一价 水平 退休
将 持不变。即 设 未 30年 品 务 胀 为零。这 不切实际 ，我 同 我
观点。诚然，正如 第一 分 到 ，1995年以 每年 货 胀 3%~ 4%徘 ， 谁也不 证 胀
不 不 上升。即 按照3%这个 常低 货 胀水平， 活成本 稍超过20年后仍 翻 。
此，考 胀 不 定性，实 划 好 ，先根据 实 况 制定预算，然后再考
货 胀 素。还记得我 本书第一 分 始 对话： 实 景下 考。
同 ， 还应当考 实 、扣 货 胀 素后 实投资 报 。
我 细一点 分 这个问题。 本 消费“今天” 美 。 如，当考 货 胀调整
素后，65岁 将消费4万美 退休收 ，66岁以4万美 乘以第一年 胀 ，67年岁以4万美 乘
以第一 第二年 胀 ， 此类推。
然而，有一个平滑 持平 。我 ， 公共养老 收 已经经过 货 胀调整。 且
我 已经 过 ， 于缺乏 胀 护，从未经 胀调整 待 定 养老 计划提 退休收
减少。
我 也 ，当 养老 缺口 ， 将 托于 资产，我 考 估算这些投资 否
得收 ，详 见下一步。
此，这里 平 技巧：当我 谈 投资可以赚 ，我 经 货 胀调整后 报。
也就 说，我 同一 分 问题。 过这 ，我 比较经 货 胀调整后 收 经
货 胀调整后 投资收 。请记住， 其 收 也应经 货 胀调整。
我 现 已经完成第三步：估算 养老 收 缺口。接下 ，我 将考 如 这个缺口。
第三步小结

• 三步 标是计 每年 老 收 缺口。为了 这一 ， 要计 平均税 。

• 计 老 收 缺口，是从 期望税后 收 对 税 提款中， 去税 已年
期收 。
• 老 收 缺口 不代表整 不 ，它表 要 其他 来 补这一缺口。
 • 期 回报 行 货膨胀 整，我们考虑了 货膨胀因 对期望 收
响，我们 在下一步详细分析。
 第16章
步骤四：计算退休收入可持续性系数
从前 讨 推测到目前为止， 养老 缺口必须以 缩小，否则 退休支出计划
将不可持续。
此， 这一步积 将发挥作 ，现 将它 加 计算。 到这一点，我 将 所有退休账户
当前价 加起 。 然房子 一项资产， 不 包括房子价 ， 打算将其出售 提 退休收 。

“巢”中已经有 些“ ”？

当汇 所有投资 综合价 后，下一步就 计算 为退休 活积攒了 些“ ”，我 计算 资

产 置。这 么 ？正如第二 分 讨 ，资产 置就 将 资产 不同类别资产 进 分 过
。 此我 不为 置资产，只 分 目前 如 置 。同样，为了简单起见，我 只考 将资产
置到股 券两个 类。
考 这两类资产 原 ，我 可以 好 预测 养老资产未 上 现 况。具 而 ，
券比股 有较低及 稳定 投资收 （ 反过 ， 准 说，股 有较高 预 收 ，比 券 波动
性 高）。 养老资产中 股 类资产可 共同 、单位 托 、交 所交 、 池
接持有 股 。同样， 定收 资产可 共同 、单位 托 、交 所交 接持有
券 定 存款。 至可 投资平 ，这类 约持有一半股 一半 券。
此 可以 择：计算现有资源 资产 置 况 划退休 资产 置， 择一个 认为合
养老资产 置 。
为简单起见，我 为退休 点 择一个资产 置 ，50/50、60/40 其 。此 关 不
完美 反映现实 准 预测结 ，只 为了 立一个可 分 。当 出决定 ， 这些
问题（不 否有精 数字）将为 提 分 工具。

缺口

已经汇 了养老资产，现 分 如 这些资源 养老 缺口，可以 少年 缺口。

我 一个简单 子。 设 天就 退休了，如 每年 税前5万美 ，已有养老 收
为2万美 ，3万美 养老 缺口必须靠 养老资产提 资 。
设 现有3万美 养老资产， 过简单算 运算就 可以 一年 缺口。剩 20年 30年
么办？如 已经有6万美 则可 持续两年，取决于这笔 如 投资。如 已经有9万美 ， 么可
3年 养老 缺口，如 资 此 ， 至可 维持4年。当然，5年后，可 没有
养老 缺口。
如 养老资产账户中有30万美 如 ？ 者60万美 ？ 久 养老 缺口？10年 20年
？如 退休后不久就 到了股 市 低 产 了亏损（我 第一 分 了这个问题） 么
办？即 有足 养老资产可以支持20年，考 到本书第一 分对 寿问题 讨 ， 否足 ？
我 不 这些问题 答 ， 财务预测领 最新成 ，可以 好 测算 养老资产 否按
照 养老 缺口。详细 测算 法超出了本书 ， www.pensionizeyo-urnestegg.com
网站上有一个 费 工具，可以 测算退休收 可持续性系数（RSQ）。正如我 第9章介绍RSQ 说
，考 到 分收 已经年 化，RSQ 退休计划 天气预报工具。
可以 下面 工具 帮助 完成第 步。网上 测算工具 以下6个 素：
（1）退休年龄。
（2） 税后收 （ 步骤一）。
（3）已有 税前养老 收 （ 步骤二）。
（4）平 税 。
（5）退休 养老资产 现 ，又称为退休账户 价 。
（6）养老资产 资产 置 况。
网站www.pensionizeyournestegg.com提 工具，可以帮助 按照年 化养老资产 流 完成第
步（见图16.1）。

图16.1年金化养老资产第

么，我 如 计算 RSQ？ 最 层次， RSQ 考 已年 化 资源 可以 于提 养老

收 资产， 估 终 收 现 流 否持续。也就 说，RSQ网站 工具 考 年龄、平 税
、已年 化收 其 财务资源及其 置 上，测算各 退休收 计划 成功 。
计算结 为一个0到100之 数字，代 各 退休收 计划 “可持续性 ”。 注 第一个重
问题 ：这个数字越 越好。
，为 么数字越 越好？下面 一些简单 、 端 子可以说 问题。如 退休收
好等于 已有养老 收 ， 么养老 缺口 零，RSQ 100%（如 已有养老 收 比 退休收
还高， RSQ则超过了100%!）。同样，如 没有养老 收 （ 至没有公共养老 收 ），则 没有
养老资产 可以 靠（ ， 设 端 况）， 么 RSQ 零。
关于RSQ计算 第二个重 问题 ：当 加年 化收 ，即 消耗养老资产去购买养老 产品，整
RSQ 加。我 本书第二 分以 加技 性 得出这一结 。
事实上，如 购买终 年 ， RSQ将 加。也就 说，当 退休收 有 高比 实现了
年 化， 退休计划 可持续性将 。 年 化收 ， 好 可持续性！ 本书第二
分分 鲍勃 中， 设养老资产 10%~40%进 年 化 ， 已经 到了 细 。
 现 ，这个考 6项 素 计算 一个 当简单 工具，不考 所有混合 产品，只分 资产
置。现 （第 步）， 应该 不对 投资 改变，也不购买 新 产品 ， 当
前RSQ。
请记住，RSQ不 退休收 否 足 指 ，而 对第一步中 “ 少才 ？”这个问题给
出了答 。给定一些关 变 ： 年龄、现有财务资源及当前 置 况，RSQ可以 当前退休计划
可持续性。
现 ，有两件事 记住：
（1）RSQ越高越好。
（2） 加 年 化收 ，以提高 RSQ！
第 步小结

• 四步 标是计 计 RSQ。
• 计 RSQ 要6个参数：年龄、期望 收 、平均税 、已年 老 收 ， 时
老 产价 及 老 产 置 。
• 在www.pensionizeyournestegg.com网 上有一个 具，可以计 各 计 RSQ。
 第17章
步骤五：评估计划是否可持续
已经得到退休收 可持续性系数（RSQ） 数 ，可 45、78、94（ 得分！）。 这 么
，有 么 ？ 为好数字， 为 数字？ RSQ 退休收 可持续性，有助于分 。
我 认为， 下 不到5%，否则我 烈 带 。也就 说， 退休收 可
持续性系数为95% 以上，我 推 “ ” 护 ，以应对 变 市 、不 定 收 、不可预测
胀风 未得到 寿风险等，我 推 “ ” 产品 置。如 得 天 护，
将 可投资资产（养老资产） 置到不同 产品，以 加 RSQ。
当计算得到 RSQ后， 年 化养老资产 第五步（见图17.1）该 么？这取决于 RSQ。如
90% 95%以上， 足 安 ，没有必 进 产品 置以改 退休收 可持续性。 然存 养老 收
缺口， RSQ足 高，不 取 进一步 措 终 养老 收 。然而， 仔细 核
关于 胀 税 设。

图17.1年金化养老资产第五

然而，如 RSQ 50%~ 95%，则进 下一步骤，我 将向 展 如 产品 置， 年 化

养老资产。
如 RSQ小于50%，我 到步骤一， 对 目前 退休计划 出一些 抉择： 择
退休 段减少 支，重新考 退休年龄， 过 支持退休收 目 。 经济学家 说，
所 活水平远远超过 终 资源。
现 ， 可 认为这个 太笼统，不适 于 况。我 希 ， 过我 第一 分关于
退休风险 讨 ，即 风险 好最高 退休 也 考 货 胀、 寿风险、收 发 次 风险等。
么，我 希 至少 让 清 了 所面临 风险。步骤五 点 ，清 现 里及下
一步 么。如 继续实 这7个步骤，下一步就 答这个问题：“对于我 孩子 ，这一切
么？”
准 好了 ？让我 进 第六步，考 财务 产问题。
第五步小结
 • 五步 是评 RSQ， 指明 下一步 。此后， 是 步和 七步，还
是回 一步？
• RSQ结果 向 议下一步 措施。
 第18章
步骤六：计算预期财务遗产
我 就 完成这项工作了！ 年 化养老资产之前，我 最后 讨 世 退休收
过世后 财务 产之 权 。
我 已经 第二 分几次进 探讨。 现 ， 作为 产 下 资产价 ，这
年 化养老资产流 第六步（见图18.1）。 少， 定这一数额，这样就可以进一步
估 退休计划。

图18.1年金化养老资产第六

完成这一步， 认 否 不 下 产（ 一个 端 子）， 至 日； 者，
下10万美 、25万美 50万美 产。我 产可 包括
（指可投资 ） 有价 资产，如 母 下 、家 季 屋等。 本章 计算中，我 只
考 可投资资产。
不必担 绘制 么前沿性 图 ， 只 打算 下 少当前资产。
www.pensionizeyournestegg.com网站上有工具，可以帮助 算出不同退休收 计划对应 RSQ EFL 数
。
这个问题 答 有助于 估 退休收 计划，包括年 化 少养老资产。我 已经说过，边 线
必然 ： 不 它， 反， 应该 满 结 。我 将 下一章 深 探讨这一问
题，其中包括一个 性 究，不同 计划 于边 线上不同 点。
第六步小结

• 步 标是，明 下多 财务 产。
• 一旦 脑 中有了这个数 ， 可以 最后一步， 产品 置来年 老 产。
 第19章
步骤七：运用产品组合年金化养老资产
年 化 最后一步 ，将合适比 养老资产 置到3类可 产品组合之中。
好这一步，年 化养老资产7个步骤中 最后一步（见图19.1）， 求 综合运 我 之前
分 成 ，包括 定预 财务 产（EFL）。有 素 实质性 产品 置， 出
择 决定。

图19.1年金化养老资产第七

我 详细分 一个 ，让 白如 实务中进 产品 置。 整个过 中， 将学习如

网站www.pensionize-yournestegg.com上 工具， 估计 退休计划 RSQ EFL。请记住，这个
究旨 简单说 一些 ，现实 活中 况将比这个 杂 。

究： 吉尔爬山（如 制订退休收 计划）

我 分 69岁 67岁 吉尔 。 退休了，却没有制订退休收 计划。 最近才

RSQ EFL， 己 退休收 况，孩子 也 别 了 母 EFL！
我 分 吉尔现有退休计划 况，对应 RSQ， 取 些步骤 提高RSQ 得分。年 化
分养老资产对于 说， 否为 择？
目前 吉尔已经积累了价 85万美 养老资产。所有这些资产 放 税 养老资产账户中，
这 提款 所有 征税。如 有已缴税资产，又有 税 资产，计算将 加 杂， 有关
资产 否应该纳税 本 则 同。
此 ， 完成 步骤 年 化养老资产， 如一个投资组合。事实上， 有一个资产包，
一 分 吉尔持有，另一 分 持有。 ， 婚姻 ， 从没有考 过划分这些资产， 此
整 上年 化养老资产，与 一辈子 财务 一样。

第一步： 定 退休收
 了一 预算后，这对夫妇 每年 约6万美 可支 实际收 （经 货 胀调整后）。
请注 ，这 税后 额， 每个月有约5 000美 到 账户 其 支 。事实上，
没有 得出这个数字。 完成7个步骤后 仔细 估这一数字，所以 决定
先 这个 数。
第一步 将 税后 支换算成税前 额。 此计算出每年 从养老资产中拿出 少 满足每
年6万美 支。利 财务计算 纳税 ， 算出平 税 约为35%。再次， 计算 对两个
平 税 ，而不 对养老资产不同 分 单项税 。
这 一个 守 估计， 预计未 几年 实际平 税 将 低于35%，只 继续向
捐款， 好、 足各项税优 减税政策。 希 估算 守一些， 有 而不 过于乐观，
止最后没有足 资 。
为了计算 所 税后6万美 税前 额（税 为35%）， 进 简单 代数运算。我
之前已经算过，计算公 如下：
额=预 年收 /（1 -税 ）
吉尔 计算 为：
额= 6万美 /（1 -0.35）
计算得出 结 ： 每年 得6万美 税后收 ， 从 投资组合提取 额为92
308美 。如前所 ， 也可以 这个简单 ， 致算出 税后收 对应 税前提取 额。
吉尔现 已经完成了第一步，预估 退休后 税前 税后收 。

第二步：计算现有年 化收

吉尔共有1.7万美 公共养老 收 。这笔收 额纳税，没有其 年 化收 。

吉尔已经完成第二步：加 已有 年 化收 。

第三步：计算养老 收 缺口

下一步工作 估算每年 养老 收 缺口，即每年 费 额 每年养老 收 之 差距。

刚才已经 吉尔每年有17 000美 税前公共养老 收 ，而 吉尔已经算出每年
92 308美 税前收 。
此，为了 计算养老 收 缺口 考 税前公共养老 ， 将 从投资组合提取 税前 额减
去税前公共养老 额。
计算出养老 收 缺口 75 308美 （= 92 308美 -17 000美 ）。为了得到60 000美 预 税
后收 ， 每年应当从养老资产账户中提取 税前 额 75 308美 。
吉尔已经完成第三步：计算养老 收 缺口。

第 步：计算退休收 可持续性系数
 吉尔 考 下一个问题 ， 计划（每年从养老资产中提取约75 000美 ） 否可持
续，也就 说， 否有足 高 RSQ。记得我 说过RSQ有点 天气预报， 护 预 寿 淋
（ 还 ， 没了） 风险。
如前所 ， 吉尔 税 养老资产账户中 为850 000美 ， 两个 个账户 汇 。
为我 设 适 同一个税 ， 此 两个 中 谁 持有这些资产对于计算结 不重 。
个养老资产账户中， 资产 置 约 60% 股 40% 券。 估计 实 （经 货 胀调
整后 ）投资 报 3.5%，这称为几 平 收 。这个收 反映我 对未 经济 预 ，
www.pensionizeyournest- egg.com网站 工具中，已经嵌 了这些预 。
现 吉尔有了计算 退休计划 RSQ 。如 不改变资产 产品 置，每年提取经
货 胀调整后 75 308美 税前收 计划 否可持续？这个计划 EFL 少？
如 吉尔不去年 化 养老资产，而 继续现有 退休计划，则 RSQ为37%, EFL约
为-43万美 。换句话说， 可 孩子 提 约500 000美 养老 支持。这些数 将100% 年
化收 乘以1减去收 现 流耗尽 而得出（每年从投资组合提款 额为75 308美 ）。
（这个 有一定 技 性， 请 一下我 计算一个事件不 发 ，此 指 世
之前不 耗尽资 ，我 得 1减去这个事件 发 。）
图19.2展 了 www.pensionizeyournestegg.com网站 工具计算不同退休收 计划对应 RSQ与
EFL数 ， 到 一些输 参数。
吉尔已经完成第 步：计算当前计划 可持续性系数 财务 产。

图19.2年金化养老资产计算器
第五步： 估计划 否可持续

否足 好？ 吉尔同 ： 不 进一步执 目前 退休计划， 为有超过50% 败

， 且 给 下一笔负 预 财务 产。 反， 希 找到替代 ， 不降低EFL 前提下得
到 好 RSQ。

A计划：减少花费
有 个不同 可以 决这个问题。 尝试 第一 减少退休后 支。 再次拿出财
务报 ，再 一 上面 数字。经过一 讨 ， 希 有一个稳定 、经 货 胀调整 税后40
000美 退休收 。 认同 可持续性比 高收 加重 。 可以 过减少 出
税收 提高年收 。
现 ，考 了税收 ， 养老 收 缺口已经从75 308美 减少到44 530美 。 然 只
减少了20 000美 税后支出， 缺口 缩小 超过20 000美 。 过减少1美 税后支出，从 投
资组合中将 减少超过1美 税前提款， 为税前提款 额 到手之前 缴纳额 税收。
改后 年收 数 再次计算，这项抉择 效 立竿见 ，RSQ 提高到接受 高 79%
（ 对于每年60 000美 收 对应 37%而 ）。同 ，EFL也变成正数。
然而， 吉尔对退休收 计划仍然不完 满 ， 为仍然只有79% 成功 。

B计划：通过购买年金产品来年金化部分养老资产
经过进一步讨 ， 决定 了降低支出水平，还将考 购买年 。当前出资20万美 购买年 ，
养老资产 额没有改变， 其中 高比 分 年 化。 过 读本书， 吉尔 ，年
化比 提高等于改 可持续性。如 年 化 高比 养老资产， 退休收 计划 可持续性
变化 少，又将如 EFL ？
计算 答 ： 20万美 购买年 ， 每年将 得超过12 800美 税前收 （每年2%
活成本调整指数）。请注 ， 年 收 不 每年将收到 税后收 ，只 缩小其养老 收 缺
口。这进一步将RSQ从79%（中等）提升到 加 接受 88%（ ）。现 ， 养老 收 缺口
不到最初 一半。

第六步：计算预 财务 产

B计划中，预 财务 产已经从负 （按照最初 计划）变成140 944美 。如 只 减少 支

不年 化养老资产，这个数 高。然而，正如我 所说，这个 ，如 一个 高
RSQ，就必须接受一个较低 EFL。
现 吉尔有了一个可 计划。 可以从 上 到，年 化 分养老资产对退休收 计划
可持续性 财务 产 。 重 ， 到可以同 提高最初 可持续性 产数额。
19.1 了3 可 RSQ、EFL、年 化收 占比及养老 收 缺口。比较 3 ：最初
、A计划（减少 费） B计划（减少 费且购买年 ）。

表19.1 克和吉 年金化的 程

第七步：运 产品组合年 化养老资产

现 ， 吉尔已经设定计划 本参数， 可以沿 退休收 边 线， 始优化 己 计划。

如， 可以尝试年 化 高比 养老资产，可以改变其 税账户 资产 置。此 ， 吉尔可
以根据 环 、 求 变化而进 调整。
吉尔可 不喜欢 终 年 不可 年 化一 分养老资产。这 混合 退休收 产品
可以派上 ， 为混合 产品 资 原有账户 同 托其资产产 年 化 收 。现
，计算将养老资产 置 3类产品 RSQ超出了本书 ， 应当向 财顾问求助，分 定 景
及包含可变年 计划。然而， 注 ，诸如终 给 年 这类产品不 加 RSQ， 将提
高 流动性 较高 EFL。
第三 分小结

已经 了 三 分 结 ，我们 一个 子详细讲解了一对夫妇如 年 其 老 产。我们

已经评 了年 每一个步骤， 望有助于 订自己 计 。 是，比这更 要 是，我们
提 了一些新 方 来 考 收 计 ， 提 了一些新 一步 考 段
。
 结语

数关于个 书籍，致力于对财富管 投资 划 所
有 面提 面 ， 些有助于提高 活中 财务效
应 技巧、 与 ，旨 成为 财务问题 百 书。
发现，这本书不属于 一类。与 数涉及财富管 其
作不一样，我 将 书 中 一句话 高 括：

退休后 于真 的养老金计划的 入，那么请确保

行动以获取一些真 的养老金 入
作本书 动 源于，我 参与 数百 关于退休收
讨 。 年以 ，我 向各 各业 问及同一个 本问题：“
退休 活 否安排好？”我 常得到两类答 。第一类
承认：“没有，我挺担 ，我可 应该向我 养老资产账户存
。”第二类 则 乐观 答：“ ，没有问题，我按照最
高 准向我 养老资产账户存 。”
我 认为这两 反应 误 、令 担 。本书中我 至少6
次 达过这个观点，再最后说一次：缴费 定 雇主养老 计划、
税 税 账户、永久 终 寿险 单， 者 共同 、单位
托 、 本 、 立管 账户 贴现经纪账户中 笔资产，
不 养老 。只有当 将这些资产转换成养老年 ，它 才有成为
养老 潜力。
养老 与 家养老 提 之 缔结 常 殊 合同。
实 养老 可以为 风险， 为 与 提 安 、可预测、
货 胀调整后 终 收 。没有“如 ”、“以及” “
 ”之类 糊措辞。 顾一下 退休后可 面临 各类新风险：
货 胀、 寿风险、收 发 次 风险等。养老资产年 化即指
利 可以购得 产品为 提 养老 收 过 ， 我 已
于 这类新风险 最 。
当然，如 等政客 公共政策专家 化公共养老 系
统，则随 。 实，有些 已经将 资产年 化，根本不再
帮助， 这样 少数 。 反， 应该将 养老
收 安 性掌控 己手中， 有 类可预测 、不受 寿风险
收 ，即 实 养老 。
目前， 只 从 家 险公司购买到个 养老 产品。 险公司
持有 照，可以销售各 养老 类 产品，为 我 本书介绍
退休后可 面临 各类主 风险。可 未 ， 关法
订， 有可 从 分支 ，还有可 从公共 ， 接购买
养老 产品。 目前，我 只 白不 养老 产品
风险。
年 化 少资产、 始年 化、具 类产品，
财顾问 决 问题。实际上，如 对货币与 比较陌
， 可 不喜欢这类事务，我 烈 请专家打 ，把压力
包。此 ，本书 不试图提 所有问题 答 。我 只 一
个好 起点， 不 最终 点 里。我 图不 给
提 所有答 ，只 给 下一个重 简单 问题： 否有养
老 ， ？

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 注

1. 中，我 列举了 有持续养老 收 加 究。如 了 况，

可以 读参考文 中 潘尼斯（Panis, 2003）与本 尔（Bender, 2004）。

第1章

1.关于美国、 国、加拿 、澳 利亚、新 兰等国目前养老 况，主 数据 源 OECD发布

《2013年养老 览：OECD与G20国家 指 》中 国别数据，还有些数据 OECD 《2012年养老 展
》，两 文件 已列 本书 参考文 。
本章 详细数据 源如下：
• 有关美国 工 有雇主养老 计划权 数占比数据，摘 工 利 究所2015年1月
15日 其网站（www.ebri.org）上发布 “关于退休 常见问题 答”。本章有关美国雇主养老 其
， 美国劳工 工 利 局 2014 年 12 月 12 日 发 布 《 养老 计划历史数据公报》
（www.dol.gov/ebsa/pdf/historicaltables.pdf）。
• 有关 国雇 参与雇主养老 计划 数占比数据， 斯诺 · 雷汉姆（Snawdon Graham）
2012年2月24日 《卫报》上发 “ 有雇主养老 工比 首次低于50%”。本章关于 国养老 参
与 数据 国国家统计办公室 其网站上（www.ons.gov.uk）发布 《2013年职业养老 计划调
》。
• 有关加拿 工与雇主养老 数据， 审计师办公室发布 《合 养老 计划（RPP）与养
老资产 报 》（加拿 ），可以 办公室 （www.osfi bsif.gc.ca）中找到该文
件，发布日 2015年1月15日。关于加拿 养老资产 数据，摘 参考文 中麦肯 公司发布
《 加拿 有效养老资产》。
• 有关澳 利亚 立超级年 制 前后 养老 计划数 数据， 接摘 澳 利亚审 制局
（APRA）2011年 尼发布 《超级年 统计数据年 公报》（www.apra.gov.au）。本章关于澳 利亚
养老 其 ， OECD发布 《养老 览》，以及参考文 中 《 统养老 》。
• 有关新 兰雇主养老 计划 ， 接摘 OECD发布 《养老 览》及其中 国别数据。
2. 如 深 了 命 及养老 效 价 ， 学习参考文 中 利亚尼
（Modigliani, 1986）及伯 斯与 利 夫（Burns and Kotlikoff, 2008） 经典 作。

第2章

1.关于 中海 饮食 价 关 巴卡罗（Bakalor） 尼古拉斯（Nicholas）,《 中

海 饮食对 》，纽约 报，2014年12月2日。
 2. 第2章及整本书中， 于估计 寿 美国、 国、加拿 、澳 利亚及新 兰 官 命
况如下：

计算年 与养老 待 支 稍 乐观 寿 设，又称为《RP 2000 命 》。

第4章
 1.关于现 与过去 货 胀 数据 《 货 胀与消费价 指数（年，%）》，世 、
国际货币 组织编 《 货 胀与 统 计 数 据 汇 编 》 , http://data.worldbank.org/in
dicator/FP.CPI.TOTL.ZG/countries, 2015年1月15日取数。
注： 国1965—1988年 数据 零售价 指数（RPI），而不 消费价 指数（CPI）。1965—1988
年， 国政 RPI作为官 货 胀指数。1965—1988年 RPI数据从 国统计局出 2001年
《统计年 》中摘 。www.ons.gov.uk, 2015年1月15日取数。
2. 国 “ 个 货 胀 计 算 ” 见 网 站
www.neighbourhood.statistics.gov.uk/HTMLDocs/dvc14.
澳 利 亚 2009 年 改 革 进 一 项 新 活成本指数：养老 领取者与受 活成本指数
（PBLCI），可以 好 反映养老 领取者 活成本变化 况。

第6章

1. 可以 读米列夫斯 普洛密斯罗（Milevsky and Promislow, 2004） 《佛罗里达州 养老

举：从DB计划到DC计划再转 》，进一步了 一个关于养老 领取者对从DB转换为DC计划 反应
，可参考本书 参考文 目 。

第9章

1.见图9.2养老资产、年 化与 RSQ，我 设一位60岁不分 女 退休 出33.33美 得

每年2美 终 年 。
我 设退休 可投资资产 置到一个包含60% 股 与40% 券 化资产组合。股 预
实收 约为8%（扣 胀 管 费），波动 为±18%。
我 还 设 券经 货 胀调整后 收 为2%，也扣 所有费 。
如此， 几 平 数，股 与 券占比分别为60%与40% 化资产组合 年 实收 约为
3.5%，每年 波动 约为11.3%。
最后，我 设这个 子中嵌 货 胀调整 命年 按2% 实收 定价， 设死亡
隐含100岁老 死亡 为5%及指数 下降 存活 。我 没有为年 定价与RSQ计算 设死亡 。

第11章

1.共同 各项费 估计见 拉纳等 （Khorana, et al,2007）关于 共同 费 究报

中 11.3养老 产品 持续管 成本，以及 星公司 雷肯 勒等 （Rekenthaler, et al,2013）关
于 投资者经验 究报 。本书 参考文 目 列出上 源 完整 。所有其 关于费
估计 于2014年中 市 成本， 源于一些可以从公 渠 得到 产品发 文件。
2.请注 我 只关注各项持续性 管 费 ， 未以 、 与 即 年 成本
险公司 提 务。
3. 如 进一步了 提 美国 问题 询 专家 况，可以访问：
www.maximizemysocialsecurity.com （ 与 劳 斯 · 尼 夫 有 关 ）
www.socialsecuritysoltuions.com（与威 ·罗切斯 有关）。
约翰·肖 与 ·N.斯拉沃夫2013年3月发 政策 性 文《有效 退休设计：组合运
资产 最 化养老资源》，可以 斯 经济政策 究所 网站www.siepr.stanford.edu下
载。

第15章

1.贯穿 书，第15章 计算 以如下 设为 ：

• （Gompertz）对死亡 近 估计。
• 风险利 为1%。
• 股 年收 为8%，波动 为16%。
如 没有 别说 ，这些 素 持不变。未 涉及这些 设 变化 计算 上提 。
参考文
 致谢

谢CANNEX 交 所 下 财富管 化分 QWeMA集

·东布罗夫斯 （Simon Dabrowski）、布拉尼斯拉夫·尼 利
（Branislav Nikolic）、费 尔· 比卜（Faisal Habib）提 技
支持，以及CANNEX 交 所 乔安妮·刘（Joanne Lui）、吉姆
· 不勒（Jim Dobler）。同 谢CANNEX 交 所 首席执 官
洛厄尔· 罗诺夫（Lowell Aronoff），以及CANNEX 交 所美国
分公司 加里·贝 （Gary Baker）。
还 谢沃 · 斯卡（Warren Huska） 插图与图 面提
支持，以及 娜·米列夫斯 （Diena Milevsky） 本书 作
中提 设性 。
尽管众 读者参与了本书第一 与第二 作，本书作者对
尚未发现 误与 漏 承担责 ， 事先致歉。
图书 编目（CIP）

老有所养：资产年 化实现终 可持续收 /（加）摩 ·A.米列夫斯 ，（加）亚

历山 拉·C.麦 ；罗 连， 贞颖，谢 译.—北 ：中 出 ，
2022.11
书名原文： Pensionize Your Nest Egg: How to UseProduct Allocation to
Create a Guaranteed Income for Life
ISBN 978-7-5217-4857-4
Ⅰ.①老… Ⅱ.①摩… ②亚… ③罗… ④ … ⑤谢… Ⅲ.①退休 －投资管 －
究 Ⅳ.① F830.59
中国 本图书馆CIP数据核字（2022）第196926号

Pensionize Your Nest Egg, Second Edition: How to Use Product Allocation
to Create a Guaranteed Income for Life by Moshe A.Milevsky and Alexandra
C.Macqueen.
ISBN: 9781119025252
Copyright © 2015 by Moshe A.Milevsky and Alexandra C.Macqueen.
All Rights Reserved.This translation published under license.Authorized
translation from the English language edition,
Published by John Wiley & Sons.No part of this book may be reproduced in
any form without the written permission of the original copyrights
holder.
Copies of this book sold without a Wiley sticker on the cover are
unauthorized and illegal.
Simplified Chinese translation copyright © 2022 by CITIC Press
Corporation.

老 养——资产年金化 现终生可 续 入
者：[加] 摩 ·A.米列夫斯 [加] 亚历山 拉·C.麦
译者：罗 连 贞颖 谢
出 发 ：中 出 集 股 有 公司
（北 市 区 新东 4号富 厦2 编100029）

字数：160千字
次：2022年11月第1
权图字：01-2017-1965
书号：ISBN 978-7-5217-4857-4

·侵 究