Krungthai Card PCL

KTC TB Outperform กาไรไตรมาส 4/2566 เป็ นไปตามคาด

Target Price Bt 57.50 ► KTC รำยงำนกำไรไตรมำส 4/2566 ที่ 1.76 พ ันลบ. (-5% QoQ และ +6% YoY)
เป็นไปตำมประมำณกำรของเรำและตลำด
Price (19/01/2024) Bt 43.00
Upside % 33.72 ► กำรใช้จ่ำ ยผ่ำ นบ ต
ั รของ KTC ในช่ว ง 11 เดือ นแรกของปี 66 เพิม
่ ขึน
้ 12% YoY
Valuation DDM ดีกว่ำต ัวเลขของอุตสำหกรรมที่ 9% NPL ratio 4Q66 ลดลง QoQ และดีกว่ำคำด
Sector Finance & Securities
► เรำคำดว่ำกำไรจะฟื้ นต ัวเล็ กน้อย QoQ ในไตรมำส 1/2567 จำก Opex และ credit
Market Cap Btm 110,868
30-day avg turnover Btm 222.00 Cost ทีล ้ ” และรำคำเป้ำหมำยที่ 57.5 บำท
่ ดลง คงคำแนะนำ “ซือ
No. of shares on issue m 2,578
CG Scoring (IOD-Y2023) Excellent Investment Highlights
Anti-Corruption Indicator Certified
► กำไรไตรมำส 4/2566 เป็นไปตำมคำด KTC รายงานกาไรไตรมาส 4/2566 ที่ 1.76 พัน
Investment fundamentals
Year end Dec 31 2022A 2023A 2024E 2025E
ลบ. ลดลง 5% QoQ แต่เพิม ่ ขึน
้ 6% YoY สอดคล ้องกับประมาณการของเราและตลาด กาไร
Company Financials ที่ลดลงเล็ก น ้อยเชิง QoQ มาจากผลขาดทุนด ้านเครดิต ที่คาดว่าจะเกิดขึน ้ (ECL) ที่ส ูงกว่า
Operating revenue (Bt m) 21,856 23,763 25,740 26,985 คาด 9% QoQ และ 7% YoY เป็ น 1.6 พันลบ. ในไตรมาส 4/2566 ขณะทีก ่ าไรเติบโตเชิง
Core profit (Bt m) 7,079 7,295 7,812 8,397 YoY ได ้รับแรงหนุนจากการเติบโตของสินเชือ ่ ที่ 8% YoY และรายได ้ที่มใิ ช่ดอกเบี้ย (non-
Net profit (Bt m) 7,079 7,295 7,812 8,397
NII) ทีเ่ พิม
่ ขึน
้ จากรายได ้ค่าธรรมเนียมสุทธิ ส่งผลให ้กาไรปี 2566 อยู่ท ี่ 7.3 พันลบ. เพิม ่ ขึน
้
Net EPS (Bt) 2.75 2.83 3.03 3.26
DPS (Bt) 1.15 1.18 1.27 1.36 3% YoY
BV/shr (Bt) 12.16 13.84 15.64 17.56
Net EPS growth (%) 20.42 3.05 7.09 7.49
► ส่วนแบ่งกำรตลำดขยำยต ัวพร้อมก ับ non-NII ทีป ึ้ KTC รายงานการใช ้จ่ายผ่าน
่ ร ับดีขน
ROAA (%) 7.40 6.80 6.67 6.68 บัตรเครดิตในช่วง 11 เดือนแรกของปี 2566 เติบโต 12.1% เป็ น 2.378 แสนลบ. ซึง่ ดีกว่า
ROAE (%) 24.33 21.77 20.56 19.62 การเติบโตของอุตสาหกรรมที่ 8.8% สินเชือ ่ รวมไตรมาส 4/2566 เติบโต 5% QoQ และ 8%
D/E (x) 2.22 2.15 2.01 1.87 YoY เป็ น 1.123 แสนลบ. โดยได ้รับแรงหนุนจากการเติบโตของสินเชือ ่ ทุกกลุ่มธุรกิจ รวมถึง
Valuation
บัตรเครดิต สินเชือ ่ ส่วนบุคคล และสินเชือ ่ จานาทะเบียนรถอย่าง “พีเ่ บิม
้ ” นอกจากนี้ non-NII
PE (x) 21.49 15.20 14.19 13.20
PBV (x) 4.85 3.11 2.75 2.45 ไตรมาส 4/2566 ขยายตัว 4% QoQ และ YoY เป็ น 3.3 พัน ลบ. จากรายได ้ค่าธรรมเนี ย ม
Dividend yield (%) 1.95 2.75 2.94 3.17 สุทธิทเี่ พิม
่ ขึน
้ และหนี้สญ
ู รับคืนทีฟ
่ ื้ นตัวเชิง QoQ

► คุณภำพสินทร ัพย์ปร ับต ัวดีขน

ึ้ KTC รายงานอัตราส่วนหนี้เสีย (NPL) ไตรมาส 4/2566 ที่
2.2% ลดลงเล็ก น ้อยจาก 2.3% ในไตรมาส 3/2566 และต่ากว่าที่เราคาดการณ์ไว ้ 30bps
KTC TB rel SET performance
อั ต ราส่ว น NPL ที่ล ดลงในไตรมาส 4/2566 มาจาก NPL ที่ล ดลงในธุร กิจ บั ต รเครดิต และ
THB KTC TB [LHS] Rel to SET [RHS] Index
65.0 120 สิน เชื่อ ส่ว นบุ ค คล ขณะเดีย วกั น NPL ของธุ ร กิจ ลีส ซิง่ เพิ่ม ขึ้น เป็ น 17.7% ในไตรมาส
60.0
115 4/2566 จาก 15.3% ในไตรมาส 3/2566 หากอิงจากประมาณการของเรา NPL ใหม่ไตรมาส
110
55.0 4/2566 ลดลง QoQ ส่ง ผลให ้เงิน ส ารองหนี้ ส ูญ ต่ อ หนี้ ท ี่ไ ม่ ก่ อ ให ้เกิด รายได ้ (loan loss
105
50.0 100 coverage ratio) ในไตรมาส 4/2566 เพิม ่ ขึน
้ เป็ น 400% จาก 382% ในไตรมาส 3/2566
95
45.0
90
► คำดกำไรไตรมำส 1/2567 ฟื้ นต ัวขึน
้ เราคาดว่ากาไรไตรมาส 1/2567 จะเติบโต QoQ
40.0
85 โดยได ้รับแรงหนุนจากค่าใช ้จ่ายในการดาเนินงาน (Opex) ทีค ่ าดว่าจะลดลง QoQ หนี้สญู รับ
35.0 80 คืนทีส ้ และค่าใช ้จ่ายสารองหนี้สญ
่ งู ขึน ู (credit cost) ทีค ่ าดว่าจะลดลง QoQ จากธุรกิจบัตร
Jan-23 Mar-23 May-23 Jul-23 Sep-23 Nov-23
เครดิตและสินเชือ ่ ส่วนบุคคลเป็ นหลัก ขณะเดียวกันเราคาดว่ากาไรไตรมาส 1/2567 จะลดลง
Source: LSEG, KS (All figures in THB unless noted.)
เล็ ก น อ้ ย YoY จาก ECL ที่ส ูง ขึน ้ และอั ต ราส่ว นต่า งดอกเบี้ย (NIM) ที่แ คบลงจากต ้นทุ น
Disclaimer: KS or its affiliates is acting or may act as the ดอกเบีย ้ ทีเ่ พิม
่ ขึน
้
underwriter, issuer, and/or market maker of the securities
mentioned in this document and/or other financial instruments Valuation and Recommendation
related to the securities mentioned in this document, including
but not limit to, bonds, debentures, derivatives warrants, and ้ ” และราคาเป้ าหมายที่ 57.5 บาท สาเหตุหลักมาจากมูลค่าหุ ้นทีไ่ ม่แพง
► เราคงคาแนะนา “ซือ
structured notes. Investors should study the information ้ ขายด ้วย PER ปี 2567 ที่ 14 เท่า หรือเท่ากับ 1SD ต่ากว่าค่าเฉลีย
โดย ณ ปั จจุบัน ซือ ่ PER
contained in the prospectus or related document before ในอดีต และ PBV ปี 2567 ที่ 2.75 เท่า หรือ เท่ากับ 1.5SD ต่ากว่าค่าเฉลี่ย PBV ย ้อนหลัง
investing in the shares and other financial instruments.
อย่างไรก็ตาม เราเชือ ่ ว่าราคาหุ ้นจะขาดปั จ จัยกระตุ ้นในระยะสัน ้ จากผลกระทบที่ไม่แน่นอน
จากการปรับเพิม่ การชาระเงินขัน้ ต่าของสินเชือ่ บัตรเครดิตตัง้ แต่เดือน ม.ค.2567 เป็ นต ้นไป

Analyst
Korakot Sawetkruttamat
Korakot.sa@kasikornsecurities.com
22 January 2024
Kasikorn Securities Public Company Limited

22 January 2024 1 Krungthai Card PCL

 Fig 1 4Q23 earnings review
Profit & Loss (Btm) 4Q22A 1Q23A 2Q23A 3Q23A 4Q23A QoQ, % YoY, % Comment
Interest income 3,035 3,013 3,161 3,265 3,303 1% 9% In line
Interest expense 378 390 415 441 456 3% 21% 3% above
Net interest income 2,657 2,622 2,746 2,824 2,847 1% 7% In line
Non interest income 3,183 3,015 3,051 3,172 3,302 4% 4% 3% above
Operating income 5,840 5,638 5,797 5,995 6,149 3% 5% In line
Operating expenses 2,276 1,985 2,135 2,252 2,429 8% 7% 4% above
PPOP 3,564 3,653 3,662 3,744 3,720 -1% 4% In line
Provision charges 1,508 1,367 1,438 1,477 1,612 9% 7% 5% above
Op profit after prov'ns 2,056 2,286 2,224 2,267 2,108 -7% 2%
Net non operating items 34 27 28 24 58 143% 70% 210% above
Goodwill amortisation 0 0 0 0 0
Pre-tax profit 2,091 2,313 2,252 2,290 2,166 -5% 4%
Income tax 456 452 463 464 439 -5% -4%
Profit after tax 1,635 1,861 1,789 1,826 1,727 -5% 6%
Minority interests 21 6 5 18 17 -9% -20%
Share in subsids/assocs 10 5 12 12 18 47% 73%
Extraordinary items 0 0 0 0 0
Reported net profit 1,666 1,872 1,806 1,857 1,761 -5% 6% In line

EPS (basic, Bt) 0.65 0.73 0.70 0.72 0.68 -5% 6%

EPS (fully diluted, Bt) 0.65 0.73 0.70 0.72 0.68 -5% 6%
BVPS (Bt) 12.16 12.89 12.44 13.16 13.84 5% 14%

Balance sheet (Btm) 4Q22A 1Q23A 2Q23A 3Q23A 4Q23A QoQ, % YoY, % Comment
Gross loans 104,194 103,312 105,589 106,701 112,346 5% 8% 3% above
Accumulated provisions 8,792 8,934 9,225 9,469 9,763 3% 11%
Net loans & accrued 95,402 94,378 96,364 97,232 102,583 6% 8%
Cash 2,182 1,705 1,855 2,744 5,344 95% 145%
Fixed assets 348 348 348 378 421 11% 21%
Goodwill & intangible assets 814 758 899 867 894 3% 10%
Other assets 3,048 3,028 3,077 3,356 3,570 6% 17%
Total assets 101,796 100,220 102,545 104,578 112,814 8% 11%
Short term borrowings 14,980 16,521 16,168 13,196 17,585 33% 17%
Long term borrowings 46,992 43,026 47,183 48,517 44,833 -8% -5%
Other liabilities 8,248 7,231 6,917 8,749 14,551 66% 76%
Minority interest 223 217 212 193 164 -15% -26%
Shareholders' funds 31,353 33,225 32,066 33,922 35,682 5% 14%

NPLs 1,846 1,932 2,129 2,482 2,439 -2% 32% 10% below

Ratios (%, ann) 4Q22A 1Q23A 2Q23A 3Q23A 4Q23A QoQ, ppt YoY, ppt Comment
Yield on IEAs 12.07 11.62 12.10 12.30 12.06 (0.24) (0.01) 14bps below
Cost of funds (IBLs) 2.53 2.57 2.70 2.82 2.94 0.11 0.41 11bps above
Net interest spread 9.54 9.04 9.40 9.48 9.13 (0.36) (0.41)
Net interest margin 10.57 10.11 10.52 10.64 10.40 (0.24) (0.17) 16bps below
Cost/income 39 35 37 37 39 2 0 In line
ROA 6.81 7.41 7.12 7.17 6.48 (0.69) (0.33)
Avg assets/avg SHF (x) 3.2 3.1 3.1 3.1 3.1 (0.0) (0.1)
ROE 21.8 23.2 22.1 22.5 20.2 (2.3) (1.6)
NPLs/loans 1.8 1.9 2.0 2.3 2.2 (0.2) 0.4 30bps below
Reserve coverage 476 462 433 382 400 19 (76) 43ppt above
Credit cost (bps) 600 527 551 557 589 32 (11) 19bps above
Source: Company data, KS Research

22 January 2024 2 Krungthai Card PCL

 Fig 2 PER band of KTC Fig 3 PBV band of KTC
(x) (x)
39.0 8.5

34.0 7.5
+2SD = 28.51 +2SD = 6.43
29.0 6.5
+1SD = 23.78 +1SD = 5.43
24.0 5.5
MEAN = 19.05 MEAN = 4.44
19.0 4.5
-1SD = 14.32 -1SD = 3.45
14.0 3.5
-2SD = 9.59
-2SD = 2.45
9.0 2.5

4.0 1.5

Jun-18

May-21

Jun-23
Sep-19
Jan-18

Aug-22

Jan-23

Nov-23
Nov-18

Feb-20

Oct-21
Jun-18

Jul-20

Mar-22
Jan-18

Dec-20
Nov-18

Jan-23

Jun-23

Nov-23
Oct-21

Aug-22
Feb-20

Jul-20

Dec-20

May-21

Apr-19
Sep-19
Apr-19

Mar-22

Source: LSEG, KS Research Source: LSEG, KS Research

22 January 2024 3 Krungthai Card PCL

 KTC : Year-end 31 Dec
Income Statement (Btmn) 2021A 2022A 2023A 2024E 2025E Key Statistics & Ratios 2021A 2022A 2023A 2024E 2025E
Interest income 10,673 11,379 12,742 13,972 14,706 Per share (Bt)
Interest expenses -1,416 -1,392 -1,703 -1,992 -2,174 Reported EPS 2.28 2.75 2.83 3.03 3.26
Net Interest Income 9,257 9,986 11,039 11,980 12,532 DPS 1.00 1.15 1.18 1.27 1.36
Non-interest income 10,779 11,870 12,724 13,759 14,453 BV 10.41 12.16 13.84 15.64 17.56
Non-interest expenses -7,326 -8,117 -8,801 -9,581 -9,946
PPOP 12,711 13,740 14,962 16,158 17,039 Valuation analysis
Provision charges -5,456 -4,868 -5,894 -6,462 -6,618 Reported P/E (x) 26.0 21.5 15.2 14.2 13.2
Profit after provision 7,255 8,871 9,068 9,696 10,421 P/BV (x) 5.7 4.9 3.1 2.7 2.4
Net non-operating item 0 0 0 0 0 Dividend yield (%) 1.7 1.9 2.8 2.9 3.2
Pre-tax profit 7,255 8,871 9,068 9,696 10,421 Profitability ratios
Income tax -1,467 -1,818 -1,819 -1,958 -2,103 Yield on IEAs (%) 11.68 11.56 11.77 12.05 12.00
NPAT 5,789 7,054 7,250 7,738 8,318 Cost of funds (%) 2.47 2.39 2.74 3.09 3.19
Minority interests 90 26 46 74 80 Spread (%) 9.20 9.18 9.03 8.96 8.81
Core Profit 5,879 7,079 7,295 7,812 8,397 Net interest margin (%) 10.13 10.15 10.20 10.33 10.22
Extraordinary items 0 0 0 0 0 Cost to income (%) 36.56 37.14 37.04 37.22 36.86
FX gain (loss) 0 0 0 0 0 Pre-Provision ROAA (%) 14.04 14.37 13.94 13.79 13.56
Reported net profit 5,879 7,079 7,295 7,812 8,397 ROAA (%) 6.49 7.40 6.80 6.67 6.68
Balance Sheet (Btmn) Pre-Provision ROAE (%) 49.66 46.85 44.38 42.37 39.76
Cash & equivalents 2,363 2,182 5,344 5,940 8,690 ROAE (%) 23.69 24.33 21.77 20.56 19.62
Net loans 82,944 95,402 102,583 110,473 115,791 Asset Quality
Other current assets 437 485 862 917 964 Credit cost (%) 5.97 4.95 5.44 5.57 5.40
Fixed assets-net 415 348 421 448 471 NPL ratio (%) 3.58 1.77 2.17 2.28 2.46
Deferred tax assets 2,292 2,344 2,430 2,585 2,717 Coverage ratio (%) 292.16 476.27 400.29 331.82 317.66
Other non-current assets 1,020 1,034 1,174 1,118 1,129 Leverage Ratios
Total assets 89,471 101,796 112,814 121,481 129,761 Loans/borrowing (x) 169.14 168.13 179.99 179.99 179.99
Short-term debt 18,845 14,980 17,585 18,709 19,662 Debt/Equity (x) 2.30 2.22 2.15 2.01 1.87
Long-term debt 35,925 46,992 44,833 47,699 50,129 Growth
Other liabilities 7,617 8,248 14,551 14,654 14,686 Loan growth (%) 2.76 12.48 7.82 6.39 5.09
Total liabilities 62,387 70,220 76,968 81,061 84,477 Borrowing growth (%) -8.27 13.15 0.72 6.39 5.09
Paid-up capital 2,578 2,578 2,578 2,578 2,578 Total income (%) -2.74 8.37 9.53 8.90 5.15
Share premium 1,892 1,892 1,892 1,892 1,892 Net interest income (%) 4.95 7.88 10.54 8.52 4.61
Retained earnings 21,943 26,455 30,781 35,429 40,373 Non-interest income (%) -7.88 10.12 7.19 8.14 5.04
Minority interests 248 223 164 90 10 PPOP (%) -4.15 8.09 8.90 7.99 5.45
Total shareholders' equity 27,084 31,576 35,845 40,420 45,284 Reported net profit (%) 10.24 20.42 3.05 7.09 7.49
Total equity & liabilities 89,471 101,796 112,814 121,481 129,761 Reported EPS(%) 10.24 20.42 3.05 7.09 7.49
Source: Company, KS estimates

22 January 2024 4 Krungthai Card PCL

 Analyst Certification
The views expressed in this research report accurately reflect the personal views of the analyst(s) about the subject security(ies) and
subject company(ies); and no part of the compensation of the research analyst(s) was, is, or will be, directly or indirectly, related to
the specific recommendations or views expressed in the report.
Investment Ratings
Outperform: Expected total return of 10% or more within a 12-month period
Neutral: Expected total return between -10% and 10% within a 12-month period
Underperform: Expected total return of -10% or worse within a 12-month period
General Disclaimer
This document is prepared by Kasikorn Securities Public Company Limited (“KS”). This document has been prepared for individual
clients of KS only and must not, either in whole or in part, be copied, photocopied or duplicated in any form or by any means or
distributed to any other person. If you are not the intended recipient you must not use or disclose the information in this research in
any way. If you received it in error, please immediately notify KS by return e-mail and delete the document. We do not guarantee the
integrity of any e-mails or attached files and are not responsible for any changes made to them by any other person.
This document, including information, data, statements, forecasts, analysis and projections contained herein, including any expression
of opinion, is based on public available information or information obtained from sources believed to be reliable, but KS does not make
any representation or warranty on, assumes no responsibilities for nor guarantees the accuracy, completeness, correctness or timeliness
of such information. KS accepts no obligation to correct or update the information or opinions in it. The statements or expressions of
opinion herein were arrived at after due and careful consideration and they were based upon such information or sources then, and in
our opinion are fair and reasonable in the circumstances prevailing at the time. The information or expressions of opinion contained
herein are subject to change without notice.
Nothing in this document shall be construed as an offer or a solicitation of an offer to buy or sell any securities or products, or to
engage in or refrain from engaging in any transaction. In preparing this document, KS did not take into account your specific investment
objectives, financial situation or particular needs. This document is for your information only and is not to be taken in substitution for
the exercise of your judgment. KS salespeople, traders and other professionals may provide oral or written market commentary or
trading strategies to our clients that reflect opinions which are contrary to the opinions expressed in this document. Before making an
investment decision on the basis of this document, you should obtain independent financial, legal or other advice and consider the
appropriateness of investment in light of your particular investment needs, objectives and financial circumstances. There are risks
involved in the investment in securities. KS accepts no liability whatsoever for any direct, indirect, consequential or other loss (including
claim for loss of profit) arising from any use of or reliance upon this document and/or further communication given in relation to this
document.
Any valuations, opinions, estimates, forecasts, projections, ratings or risk assessments herein constitute a judgment as of the date of
this document, and there can be no assurance that future results or events will be consistent with any such valuations, opinions,
estimates, forecasts, projections, ratings or risk assessments. Any valuations, opinions, estimates, forecasts, projections, ratings or risk
assessments described in this document were based upon a number of estimates and assumptions and are inherently subject to
significant uncertainties or contingencies. It can be expected that one or more of the estimates on which the valuations, opinions,
estimates, forecasts, projections, ratings or risk assessments were based will not materialize or will vary significantly from actual results.
Therefore, the inclusion of the valuations, opinions, estimates, forecasts, projections, ratings or risk assessments described herein is
not to be relied upon as a representation and/or warranty by KS (i) that such valuations, opinions, estimates, forecasts, projections,
ratings or risk assessments or their underlying assumptions will be achieved, or (ii) that there is an assurance that future results or
events will be consistent with any such valuations, opinions, estimates, forecasts, projections, ratings or risk assessments stated therein.
KS along with its affiliates and/or persons associated with it may from time to time have interests in the securities mentioned in this
document. KS and its associates, their directors and/or employees may have positions in, and may effect transactions in securities
mentioned herein and may also perform or seek to perform broking, investment banking, advisory and other securities services for
companies mentioned in this document.
Corporate Governance Report Disclaimer
The disclosure of the survey result of the Thai Institute of Directors Association (“IOD”) regarding corporate governance is made
pursuant to the policy of the Office of the Securities and Exchange Commission. The survey of the IOD is based on the information of
companies listed on the Stock Exchange of Thailand and the Market of Alternative Investment disclosed to the public and able to be
accessed by a general public investor at The Thai Institute of Directors Association (IOD). The result, therefore, is from the perspective
of a third party. It is not an evaluation of operation and is not based on inside information.
The survey result is as of the data appearing in the Corporate Governance Report of Thai Listed Companies. As a result, the survey
result may be changed after that date. KS does not confirm nor certify the accuracy of such survey result.

22 January 2024 5 Krungthai Card PCL

 Structured Notes and Derivative Warrants Disclaimer
KS may be the issuer of structured notes on these securities.
KS acts as market maker and issuer of Derivative Warrants (“DWs”) on the underlying stocks listed below. Investors should carefully
read the details of the DWs in the prospectus before making any investment decisions.
DWs Underlying: AAV, ADVANC, AMATA, AOT, AP, AWC, BAM, BANPU, BBL, BCH, BCP, BDMS, BEM, BGRIM, BH, BLA, BTS, CBG,
CENTEL, CHG, CK, COM7, CPALL, CPF, CPN, CRC, DELTA, DOHOME, EA, EGCO, ESSO, FORTH, GLOBAL, GPSC, GULF, GUNKUL, HANA,
HMPRO, INTUCH, IRPC, IVL, JMART, JMT, KCE, KEX, KKP, KTB, KTC, LH, MEGA, MINT, MTC, OR, OSP, PLANB, PSL, PTG, PTT, PTTEP,
PTTGC, RATCH, RCL, SAWAD, SCB, SCC, SCGP, SET50, SINGER, SIRI, SJWD, SPALI, SPRC, STA, STGT, TCAP, THG, TIDLOR, TIPH,
TISCO, TOP, TQM, TRUE, TTB, TU, VGI, WHA.

22 January 2024 6 Krungthai Card PCL