THEO DÕI

STB
Giá mục tiêu 2024: 36.800 VND (▲20%)
Ngân hàng TMCP Sài Gòn Thương Tín
Cập nhật: 20/2/2024

TRIỂN VỌNG 2024 TỔNG QUAN

Tích cực: Tăng trưởng lợi nhuận đột biến do đã
hoàn thành xử lý nợ xấu tồn đọng VAMC.
Tiêu cực: Chất lượng tài sản suy yếu, tỷ lệ nợ xấu
tăng cao.
Khuyến nghị: Do cổ phiếu đã tăng nóng, nhà
đầu tư kiên nhẫn để giải ngân khi cổ phiếu điều
chỉnh về vùng 27.000 - 28.000 VND/cp.
Thành lập từ 1991, Sacombank (STB) là một trong những
ngân hàng thương mại tư nhân lớn nhất với mức tổng tài sản
674 nghìn tỷ. STB đứng thứ 3 về tỷ lệ cho vay bán lẻ (ước tính
khoảng 60% tín dụng), chỉ đứng sau VIB và ACB.
Hiện nay, STB đang trong đề án tái cơ cấu (đến 2025) sau sát
nhập Ngân hàng Phương Nam (2015) và thuộc những ngân
hàng cuối cùng đang xử lý nợ xấu từ chu kỳ tín dụng trước.
Kết năm 2023, ngân hàng đã xử lý gần xong các khoản nợ
tồn đọng, tạo động lực bùng nổ lợi nhuận trong năm 2024.

Giá (VND) P/B

40,000 1.7 CÂU CHUYỆN DOANH NGHIỆP

Dự kiến hoàn thành đề án tái cơ cấu trong 1H 2024
1.5
30,000
Tính đến hết năm 2023, STB gần như đã xử lý hoàn toàn
1.3 khoản nợ xấu tồn đọng từ chu kì tín dụng trước. Đến nay, dư
20,000
nợ khoản trái phiếu VAMC của STB chỉ còn 1.830 tỷ. Theo đó,
1.1
STB sẽ hoàn thành xử lý nợ xấu VAMC trong 1H 2024.
10,000
0.9 Kế hoạch bán 32,5% vốn tại VAMC trong năm 2024

0 0.7 Sau khi hoàn thành đề án tái cơ cấu, STB sẽ trình NHNN để
02/23 05/23 08/23 11/23 02/24 được bán ra 32,5% vốn hiện đang được VAMC quản lý. Với
tiến độ hiện tại, DSC đánh giá ngân hàng có thể được duyệt
để bắt đầu bán vốn từ giai đoạn Q3/2024.
Dữ liệu thị trường Chất lượng tài sản suy giảm
Ngành nghề Ngân Hàng Do nền kinh tế khó khăn, tình hình nợ xấu tăng mạnh cũng là
vấn đề chung của các ngân hàng bán lẻ như VPB, VIB, v.v.
Giá hiện tại (VND/cp) 30.700
STB cũng không phải ngoại lệ.
Vốn hóa (Tỷ VND) 57.876
Chất lượng tài sản của STB đã có sự giảm sút đáng kể trong
Số lượng CPLH (triệu cp) 1.885 2H 2023. Tổng kết năm 2023, nợ xấu của STB đã tăng vọt lên
mức 10.984 tỷ (+156% YTD), nâng tỷ lệ nợ xấu (NPL) của
EPS 4 quý gần nhất 4.090 ngân hàng từ mức rất thấp chỉ 1% hồi đầu năm lên tới 2,3%
P/B 1,27 cuối năm.

Cao nhất 52 tuần 33.300

Thấp nhất 52 tuần 23.400

https://www.dsc.com.vn/ Trungtamphantich@dsc.com
 STB
Ngân hàng TMCP Sài Gòn Thương Tín

KẾT QUẢ KINH DOANH

Tỷ VND KẾT QUẢ KINH DOANH Lợi nhuận phục hồi tốt trong Q4

10,000 Thu nhập hoạt động (TOI) và lợi nhuận của STB đã có sự
phục hồi trong Q4/2023 theo đà phục hồi của biên lãi
7,500
70% thuần. Cụ thể, trong Q4, STB đạt thu nhập lãi thuần 5.633 tỷ
5,000 33% (+16% QoQ, -7% YoY). Theo đó, tổng thu hoạt động và lợi
10%
2,500 nhuận trước thuế lần lượt đạt 6.708 tỷ (+13% QoQ, -14%
-16% -14%
0 YoY) và 2.755 tỷ (+32% QoQ, +44% YoY).
Q4 Q1 Q2 Q3 Q4
Tổng kết cả năm 2023, STB đạt tổng lợi nhuận trước thuế
2022 2023 2023 2023 2023
9.595 tỷ, hoàn thành 101% kế hoạch đề ra cho năm.
Thu nhập lãi thuần TOI
LNTT Tăng trưởng TOI

Nghìn tỷ DƯ NỢ & HUY ĐỘNG Tăng trưởng tín dụng thấp

600 Tổng kết năm 2023, tổng tín dụng của STB đạt 482.731 tỷ,
89% tăng 10,1% YoY, khá thấp so với mặt bằng chung tín dụng
400 85% 84% 84% 84%
tăng trưởng 13,7% YoY. DSC đánh giá rằng nợ xấu năm
200 2023 tăng cao là một nguyên nhân khiến STB phải kìm hãm
0 tăng trưởng tín dụng để kiểm soát chất lượng tài sản.
Q4 Q1 Q2 Q3 Q4
Trong năm 2024, DSC kỳ vọng tăng trưởng tín dụng của
2022 2023 2023 2023 2023
STB có thể phục hồi về mốc 14-15%.
Tổng dư nợ Tổng huy động
Dự nợ/Huy động

BIÊN LÃI THUẦN (NIM TTM) Biên lãi thuần (NIM) phục hồi tốt
9.1% 9.4% 9.4% Dù biên lãi thuần 12 tháng (NIM TTM) giảm 20 điểm cơ bản
8.0%
7.2% QoQ, nếu chỉ tính riêng từng quý, biên lãi thuần của STB đã
5.5% 5.7%
4.3% 4.9% phục hồi rất ấn tượng trong Q4/2023. Cụ thể, trong quý, STB
3.9%
đạt NIM 3.8%, tăng mạnh so với Q3/2023 chỉ đạt 3.3%.
3.7% 4.2% 3.9%
3.3% 3.7%
Với việc lãi suất huy động đã giảm chạm đáy, và lãi suất cho
Q4 Q1 Q2 Q3 Q4 vay giảm chậm hơn lãi suất huy động, DSC đánh giá NIM
2022 2023 2023 2023 2023 của STB sẽ tiếp tục phục hồi trong 1H 2024 quay trở về mốc

Lãi suất cho vay TB (TTM) 4.2%-4.3%.

Biên lãi thuần (NIM TTM)
Chi phí huy động TB (COF TTM)

https://www.dsc.com.vn/ Trungtamphantich@dsc.com
 STB
Ngân hàng TMCP Sài Gòn Thương Tín

TỶ LỆ CHI PHÍ HOẠT ĐỘNG (CIR)

Tỷ VND
Chi phí hoạt động ổn định
10,000
50% 51% Q3/2023, tổng chi phí hoạt động STB đạt 3.014 tỷ (-3% YoY, -
7,500 45% 43%
5,000 34% 1% QoQ). Tuy chi phí hoạt động ổn định, do áp lực từ biên lãi
2,500 thuần giảm ảnh hưởng tiêu cực tới tổng thu hoạt động, tỷ lệ
0 chi phí hoạt động (CIR) của STB tăng lên đạt mốc 51%. Đây là
Q4 Q1 Q2 Q3 Q4 tỷ lệ khá cao khi so sánh với CIR trung bình ngành ngân hàng
2022 2023 2023 2023 2023 chỉ 41%.
TOI Chi phí hoạt động CIR

NỢ NHÓM 2 - 5 VÀ NPL (%)

Tỷ lệ nợ xấu tăng mạnh, bộ đệm dự phòng giảm
Tỷ VND
20,000 Tỷ lệ nợ xấu của STB tiếp tục tăng mạnh trong Q3/2023. Cụ
2.2% 2.3%
15,000
thể, nợ xấu của ngân hàng đã tăng lên 10.387 tỷ (+142%
1.8%
YTD). Tỷ lệ bao phủ nợ xấu (LLR) cũng đã giảm từ 131% đầu
10,000 1.2% năm xuống chỉ còn 64%. Với tỷ lệ LLR thấp, và nhu cầu cần
1.0%
5,000 đẩy mạnh trích lập để hoàn thành tái cơ cấu, DSC dự phóng
chi phí trích lập của STB sẽ tăng cao hơn trong 3 quý tới.
0
Q4 Q1 Q2 Q3 Q4 Điểm tích cực trong tình hình nợ xấu của STB là nợ nhóm 2
2022 2023 2023 2023 2023 đã có dấu hiệu giảm mạnh (có thể do tác động từ các chính
Nợ loại 2 Nợ loại 3 sách giãn nợ). Theo đó, chúng tôi kỳ vọng nợ xấu có thể sẽ
Nợ loại 4 Nợ loại 5
tạo đỉnh trong quý này và bắt đầu giảm trong quý tới.
NPL

QUY MÔ TÀI SẢN XẤU

Tỷ VND Dự kiến hoàn thành xử lý nợ xấu VAMC trong 1H 2024
80,000
Tổng kết năm 2023, STB đã gần như hoàn thành xử lý nợ xấu
16.3% tồn đọng tại VAMC. Cụ thể, khoản trái phiếu VAMC của STB
60,000
12.1% hiện chỉ còn 1.830 tỷ chưa được trích lập, và có thể được xử lý
40,000 9.4% dứt điểm trong 1H 2024.
6.4%
20,000 Tuy xử lý đúng tiến độ nợ xấu VAMC, STB lại gặp phải tình
2.7% 2.7% trạng nợ xấu tín dụng tăng cao. Theo đó, tỷ lệ NPL của ngân
0
hàng tăng từ 1% đầu năm lên tới 2,3% cuối năm. Quy mô tài
2018 2019 2020 2021 2022 Q4
2023 sản xấu được duy trì ở 2,7%.
Lãi, phí phải thu
Nợ xấu (Nợ nhóm 3 - 5)
Trái phiếu VAMC (đã trừ khoản trích lập)
Tỷ lệ tài sản xấu / Tổng tài sản

https://www.dsc.com.vn/ Trungtamphantich@dsc.com
 STB
Ngân hàng TMCP Sài Gòn Thương Tín

ĐỊNH GIÁ & DỰ PHÓNG

Thông tin cổ tức

Từ năm 2014 đến nay, STB không chia cổ tức. Do gần như đã
xử lý xong khoản nợ xấu VAMC, DSC kỳ vọng STB sẽ bắt đầu
có nguồn vốn thặng dư để chia cổ tức từ năm 2024.

Định giá

P/B của STB (tại giá đóng cửa 20/2/2024) đạt 1,27 lần, cao
hơn P/B trung bình 5 năm (1,1 lần) và thấp hơn trung bình
ngành (1,4 lần).

Dự phóng kết quả kinh doanh

(Tỷ đồng) 2022 2023 2024F
Sau khi hoàn thành trích lập nợ xấu VAMC, STB dự kiến sẽ
Thu nhập lãi thuần 17.147 22.072 28.809 tiếp tục ghi nhận tăng trưởng lợi nhuận đột biến trong năm
2024. Cụ thể, DSC dự phóng LNTT STB năm 2024 sẽ đạt
Tăng trưởng thu
43% 29% 29%
14.287 tỷ, tăng 49% YoY. BVPS 2024F dự phóng đạt 28.356
nhập lãi thuần
đ/cp. Sử dụng mức P/B hợp lý 1,3x lần, giá mục tiêu 1 năm
Tổng thu nhập của STB đạt 36.800 đ/cp, upside 20% so với giá đóng cửa
26.141 26.173 33.284
hoạt động (TOI)
ngày 20/2.
Lợi nhuận trước
6.339 9.595 14.287 Theo thống kê định giá của các CTCK, giá mục tiêu trung
thuế
bình 12 tháng tới của STB đạt 36,000 đ/cp, upside 17% so với
Tăng trưởng LNTT 44% 51% 49% giá đóng cửa ngày 20/2/2024.

BIỂU ĐỒ GIÁ
40,000 2.5
35,000
Giá khuyến nghị ~27.000 -28.000 VNĐ/cp 2.0
30,000
25,000 1.5
20,000
15,000 1.0

10,000
0.5
5,000
0 0.0

Giá (VND) P/B

https://www.dsc.com.vn/ Trungtamphantich@dsc.com
 STB
Ngân hàng TMCP Sài Gòn Thương Tín

Xác nhận của chuyên viên phân tích

Chúng tôi xác nhận rằng những quan điểm được trình bày trong báo cáo này phản ánh đúng quan điểm cá nhân của chúng tôi.
Chúng tôi cũng xác nhận rằng không có phần thù lao nào của chúng tôi đã, đang, hoặc sẽ trực tiếp hay gián tiếp có liên quan
đến các khuyến nghị hay quan điểm thể hiện trong báo cáo này. Các chuyên viên phân tích nghiên cứu phụ trách các báo cáo
này nhận được thù lao dựa trên nhiều yếu tố khác nhau, bao gồm chất lượng, tính chính xác của nghiên cứu, và doanh thu của
công ty, trong đó bao gồm doanh thu từ các đơn vị kinh doanh khác như bộ phận Môi giới tổ chức, hoặc Tư vấn doanh nghiệp.

Báo cáo miễn trừ trách nhiệm

Báo cáo này được viết và phát hành bởi Công ty Cổ phần Chứng khoán DSC. Báo cáo này được viết dựa trên nguồn thông tin
đáng tin cậy vào thời điểm công bố. Công ty Cổ phần Chứng khoán DSC không chịu trách nhiệm về độ chính xác của những
thông tin này. Quan điểm, dự báo và những ước lượng trong báo cáo này chỉ thể hiện ý kiến của tác giả tại thời điểm phát hành.
Những quan điểm này không thể hiện quan điểm chung của Công ty Cổ phần Chứng khoán DSC và có thể thay đổi mà không
cần thông báo trước. Báo cáo này chỉ nhằm mục đích cung cấp thông tin cho các tổ chức đầu tư cũng như các nhà đầu tư cá
nhân của Công ty cổ phần chứng khoán DSC và không mang tính chất mời chào mua hay bán bất kỳ chứng khoán nào được
thảo luận trong báo cáo này. Quyết định của nhà đầu tư nên dựa vào những sự tư vấn độc lập và thích hợp với tình hình tài
chính cũng như mục tiêu đầu tư riêng biệt. Báo cáo này không được phép sao chép, tái tạo, phát hành và phân phối với bất kỳ
mục đích nào nếu không được sự chấp thuận bằng văn bản của Công ty Cổ phần Chứng khoán DSC. Xin vui lòng ghi rõ nguồn
trích dẫn nếu sử dụng các thông tin trong báo cáo này.

Liên hệ - Trung tâm phân tích DSC

Trương Thái Đạt, Nguyễn Hoàng Hiệp,

GĐ. Trung tâm Phân tích Trưởng nhóm vĩ mô
dat.tt@dsc.com.vn hiep.nh@dsc.com.vn

Tiền Quốc Việt,

Trưởng phòng Phân tích
viet.tq@dsc.com.vn

https://www.dsc.com.vn/ Trungtamphantich@dsc.com