‫‪2022 - 99‬‬

‫دراﺳﺎت إﻗﺘﺼﺎدﻳﺔ‬

‫ﺳﻴﺎﺳﺎت ﺗﺤﺮﻳﺮ ﺳﻌﺮ اﻟﺼﺮف ﻓﻲ اﻟﺪول اﻟﻌﺮﺑﻴﺔ‪:‬‬

‫ﺑﻴﻦ اﻟﻨﻈﺮﻳﺔ واﻟﺘﻄﺒﻴﻖ‬

‫إﻋﺪاد‪ :‬د‪ .‬اﻟﻮﻟﻴﺪ أﺣﻤﺪ ﻃﻠﺤﺔ‬

‫ﺳﯿﺎﺳﺎت ﺗﺤﺮﯾﺮ ﺳﻌﺮ اﻟﺼﺮف ﻓﻲ اﻟﺪول اﻟﻌﺮﺑﯿﺔ‪:‬‬
‫ﺑﯿﻦ اﻟﻨﻈﺮﯾﺔ واﻟﺘﻄﺒﯿﻖ‬

‫إﻋﺪاد‪:‬‬
‫د‪ .‬اﻟﻮﻟﯿﺪ أﺣﻤﺪ طﻠﺤﺔ‬

‫ﺻﻨﺪوق اﻟﻨﻘﺪ اﻟﻌﺮﺑﻲ‬

‫ﻣﺎﯾﻮ ‪2022‬‬
 ‫© ﺻﻨﺪوق اﻟﻨﻘﺪ اﻟﻌﺮﺑﻲ ‪2022‬‬
‫ﺣﻘﻮق اﻟﻄﺒﻊ ﻣﺤﻔﻮظﺔ‬

‫ﯾُﻌﺪ ھﺬه اﻟﺪراﺳﺎت اﻟﻔﻨﯿﻮن ﻓﻲ ﺻﻨﺪوق اﻟﻨﻘﺪ اﻟﻌﺮﺑﻲ‪ ،‬وﺗﺒﺤﺚ ﻓﻲ اﻟﻘﻀﺎﯾﺎ اﻟﻨﻘﺪﯾﺔ واﻟﻤﺼﺮﻓﯿﺔ واﻟﻤﺎﻟﯿﺔ‬
‫واﻟﺘﺠﺎرﯾﺔ وأﺳﻮاق اﻟﻤﺎل واﻧﻌﻜﺎﺳﺎﺗﮭﺎ ﻋﻠﻰ اﻻﻗﺘﺼﺎدات اﻟﻌﺮﺑﯿﺔ‪.‬‬

‫اﻵراء اﻟﻮاردة ﻓﻲ ھﺬه اﻟﺪراﺳﺔ ﻻ ﺗﻤﺜﻞ ﺑﺎﻟﻀﺮورة وﺟﮭﺔ ﻧﻈﺮ ﺻﻨﺪوق اﻟﻨﻘﺪ اﻟﻌﺮﺑﻲ‪ ،‬وﺗﺒﻘﻰ ﻣﻌﺒﺮة‬
‫ﻋﻦ وﺟﮭﺎت ﻧﻈﺮ ﻣﺆﻟﻒ اﻟﺪراﺳﺔ‪.‬‬

‫ﻻ ﯾﺠﻮز ﻧﺴﺦ أو اﻗﺘﺒﺎس أي ﺟﺰء ﻣﻦ ھﺬه اﻟﺪراﺳﺎت أو ﺗﺮﺟﻤﺘﮭﺎ أو إﻋﺎدة طﺒﺎﻋﺘﮭﺎ ﺑﺄي ﺻﻮرة دون‬
‫ﻣﻮاﻓﻘﺔ ﺧﻄﯿﺔ ﻣﻦ ﺻﻨﺪوق اﻟﻨﻘﺪ اﻟﻌﺮﺑﻲ إﻻ ﻓﻲ ﺣﺎﻻت اﻻﻗﺘﺒﺎس اﻟﻘﺼﯿﺮ ﺑﻐﺮض اﻟﻨﻘﺪ واﻟﺘﺤﻠﯿﻞ‪ ،‬ﻣﻊ‬
‫وﺟﻮب ذﻛﺮ اﻟﻤﺼﺪر‪.‬‬

‫ﺗﻮﺟﮫ ﺟﻤﯿﻊ اﻟﻤﺮاﺳﻼت إﻟﻰ اﻟﻌﻨﻮان اﻟﺘﺎﻟﻲ‪:‬‬

‫اﻟﺪاﺋﺮة اﻻﻗﺘﺼﺎدﯾﺔ‬
‫ﺻﻨﺪوق اﻟﻨﻘﺪ اﻟﻌﺮﺑﻲ‬
‫ص‪.‬ب ‪ ،2818‬أﺑﻮ ظﺒﻲ – دوﻟﺔ اﻹﻣﺎرات اﻟﻌﺮﺑﯿﺔ اﻟﻤﺘﺤﺪة‬
‫ھﺎﺗﻒ‪+971 –2 – 6171552 :‬‬
‫ﻓﺎﻛﺲ‪+971 –2 – 6326454:‬‬
‫اﻟﺒﺮﯾﺪ اﻹﻟﻜﺘﺮوﻧﻲ‪economic@amfad.org.ae :‬‬
‫اﻟﻤﻮﻗــﻊ اﻹﻟﻜـﺘﺮوﻧﻲ‪http://www.amf.org.ae :‬‬

‫‪2‬‬

‫‪2‬‬
 ‫اﻟﻤﺤﺘﻮﯾﺎت‬
‫ﺗﻤﮭﯿﺪ ‪4 ...................................................................................................................................................‬‬
‫اﻟﺠﺰء اﻷول – اﻹطﺎر اﻟﻨﻈﺮي ‪5 ....................................................................................................................‬‬
‫أﻧظﻣﺔ ﺳﻌر اﻟﺻرف ‪5.............................................................................................................................‬‬
‫ﺳﻌر اﻟﺻرف اﻟﺟﺎﻣد )ﻣﺟﻠس اﻟﻌﻣﻠﺔ واﻻﺗﺣﺎد اﻟﻧﻘدي(…… ‪5...................................................................‬‬
‫ﺳﻌر اﻟﺻرف اﻟﺛﺎﺑت ‪6...................................................................................................................‬‬
‫ﺳﻌر اﻟﺻرف اﻟﻣرن ‪7...................................................................................................................‬‬
‫أﻧواع ﺳﻌر اﻟﺻرف ‪7.............................................................................................................................‬‬
‫ﺳﻌر اﻟﺻرف اﻹﺳﻣﻲ ‪7..............................................................................................................‬‬
‫ﺳﻌر اﻟﺻرف اﻹﺳﻣﻲ اﻟﻔﻌﺎل )‪8............................................................................................ (NEER‬‬
‫ﺳﻌر اﻟﺻرف اﻟﺣﻘﯾﻘﻲ )‪9...................................................................................................... (RER‬‬
‫ﺳﻌر اﻟﺻرف اﻟﺣﻘﯾﻘﻲ اﻟﻔﻌﺎل )‪10......................................................................................... (REER‬‬
‫اﻟﺳﯾﺎﺳﺎت اﻻﻗﺗﺻﺎدﯾﺔ وﺗﻌزﯾز ﻣروﻧﺔ أﺳﻌﺎر اﻟﺻرف ‪11...................................................................................‬‬
‫اﻟﺳﯾﺎﺳﺔ اﻟﻣﺎﻟﯾﺔ ‪11.........................................................................................................................‬‬
‫اﻟﺳﯾﺎﺳﺔ اﻟﻧﻘدﯾﺔ ‪12.........................................................................................................................‬‬
‫اﻟﺳﯾﺎﺳﺎت اﻟﺗﺟﺎرﯾﺔ ‪12....................................................................................................................‬‬
‫اﻟﺠﺰء اﻟﺜﺎﻧﻲ‪ :‬ﺗﺠﺎرب ﺗﺤﺮﯾﺮ ﺳﻌﺮ اﻟﺼﺮف ﺣﻮل اﻟﻌﺎﻟﻢ ‪13 .....................................................................................‬‬
‫ﺗﺤﺮﯾﺮ ﺳﻌﺮ اﻟﺼﺮف ﻓﻲ اﻟﺪول اﻷﻓﺮﯾﻘﯿﺔ ‪14.........................................................................................‬‬
‫ﺗﺣرﯾر ﺳﻌر اﻟﺻرف ﻓﻲ دول أﻣرﯾﻛﺎ اﻟﻼﺗﯾﻧﯾﺔ ‪16...................................................................................‬‬
‫ﺗﺣرﯾر ﺳﻌر اﻟﺻرف ﻓﻲ اﻟدول اﻵﺳﯾوﯾﺔ ‪18.........................................................................................‬‬
‫اﻟﺠﺰء اﻟﺜﺎﻟﺚ‪ :‬ﺗﺠﺎرب اﻟﺪول اﻟﻌﺮﺑﯿﺔ ‪22 ............................................................................................................‬‬
‫اﻟﺟﻣﮭورﯾﺔ اﻟﺗوﻧﺳﯾﺔ ‪22...................................................................................................................‬‬
‫اﻟﺟﻣﮭورﯾﺔ اﻟﺟزاﺋرﯾﺔ اﻟدﯾﻣﻘراطﯾﺔ اﻟﺷﻌﺑﯾﺔ ‪25.......................................................................................‬‬
‫ﺟﻣﮭورﯾﺔ اﻟﺳودان ‪28....................................................................................................................‬‬
‫اﻟﺟﻣﮭورﯾﺔ اﻟﻠﺑﻧﺎﻧﯾﺔ ‪31....................................................................................................................‬‬
‫ﺟﻣﮭورﯾﺔ ﻣﺻر اﻟﻌرﺑﯾﺔ ‪32..............................................................................................................‬‬
‫اﻟﻣﻣﻠﻛﺔ اﻟﻣﻐرﺑﯾﺔ ‪35.......................................................................................................................‬‬
‫اﻟﺟﻣﮭورﯾﺔ اﻹﺳﻼﻣﯾﺔ اﻟﻣورﯾﺗﺎﻧﯾﺔ ‪40...................................................................................................‬‬
‫اﻟﺠﺰء اﻟﺮاﺑﻊ‪ :‬اﻟﺨﻼﺻﺔ واﻟﺘﻮﺻﯿﺎت ‪42 ............................................................................................................‬‬
‫ﺗﻌزﯾز اﻟﻣروﻧﺔ ﺧﻼل ﻓﺗرات اﻟﻣﺿﺎرﺑﺔ ‪42...........................................................................................‬‬
‫ﺗﻌزﯾز اﻟﻣروﻧﺔ ﻓﻲ ظل اﻷزﻣﺎت ‪43...................................................................................................‬‬
‫ﺗﻌزﯾز اﻟﻣروﻧﺔ ﻓﻲ ظل ﻓرض ﻗﯾود ﻋﻠﻰ ھروب رؤوس اﻷﻣوال ‪44............................................................‬‬
‫ﻗﺎﺋﻤﺔ اﻟﻤﺮاﺟﻊ ‪45 .......................................................................................................................................‬‬

‫‪3‬‬

‫‪3‬‬
 ‫ﺗﻤﮭﯿﺪ‬
‫ﯾﻜﺘﺴــﺐ ﺳــﻌﺮ اﻟﺼــﺮف أھﻤﯿﺔ ﻛﺒﯿﺮة ﻣﻦ ﺑﯿﻦ اﻟﻤﺘﻐﯿﺮات اﻻﻗﺘﺼــﺎدﯾﺔ ذات اﻻﺳــﺘﺠﺎﺑﺔ اﻟﺴــﺮﯾﻌﺔ ﻟﻠﺘﻄﻮرات‬
‫اﻻﻗﺘﺼـﺎدﯾﺔ اﻟﺪاﺧﻠﯿﺔ واﻟﺨﺎرﺟﯿﺔ‪ ،‬ذﻟﻚ ﻣﻦ واﻗﻊ ﻋﻼﻗﺘﮫ اﻟﻮﺛﯿﻘﺔ ﺑﺎﻟﺘﻌﺎﻣﻼت اﻻﻗﺘﺼـﺎدﯾﺔ ﻣﻊ اﻟﻌﺎﻟﻢ اﻟﺨﺎرﺟﻲ‪،‬‬
‫أﻣﺎ ﻋﻠﻰ ﻣﺴـﺘﻮى اﻷوﺿـﺎع اﻟﺪاﺧﻠﯿﺔ‪ ،‬ﯾﺮﺗﺒﻂ ﺳـﻌﺮ ﺻـﺮف اﻟﻌﻤﻠﺔ اﻟﻮطﻨﯿﺔ ﺑﻌﻼﻗﺔ وﺛﯿﻘﺔ ﻣﻊ ﻣﻌﺪﻻت اﻟﺘﻀـﺨﻢ‬
‫اﻟﺴﺎﺋﺪة‪ ،‬وﻣﻌﺪﻻت اﻟﻔﺎﺋﺪة ﻓﻲ اﻟﺴﻮق اﻟﻨﻘﺪﯾﺔ وﻏﯿﺮھﺎ‪.‬‬
‫ﺧﻼل ﻓﺘﺮة اﻟﺜﻤﺎﻧﯿﻨﺎت ﻣﻦ اﻟﻘﺮن اﻟﻤﺎﺿ ـﻲ ﺗﺒﻨﺖ ﻏﺎﻟﺒﯿﺔ اﻟﺪول اﻟﻨﺎﻣﯿﺔ ﻧﻈﻢ أﺳــﻌﺎر اﻟﺼــﺮف اﻟﺜﺎﺑﺘﺔ ‪(Fixed‬‬
‫)‪ exchange rate‬ﺣﯿـﺚ رﺑﻄـﺖ ﻋﻤﻼﺗﮭـﺎ اﻟﻮطﻨﯿـﺔ ﺑـﺎﻟـﺪوﻻر اﻷﻣﺮﯾﻜﻲ أو ﺑﺒﻌﺾ اﻟﻌﻤﻼت اﻟـﺪوﻟﯿـﺔ اﻟﺮﺋﯿﺴــــﺔ‬
‫اﻷﺧﺮى‪ ،‬ﻛﻤـﺎ أن اﻟﻘﻠﯿـﻞ ﻣﻦ اﻟـﺪول اﻟﻨـﺎﻣﯿـﺔ ﺗﺒﻨـﺖ أﻧﻈﻤـﺔ ﺳــــﻌﺮ ﺻــــﺮف ﻣﺮﻧـﺔ أي ﺗﺘﺤـﺪد وﻓﻖ ﻗﻮى اﻟﻄﻠـﺐ‬
‫واﻟﻌﺮض ﻓﻲ اﻟﺴـﻮق‪ ،‬ﺣﯿﺚ واﺟﮭﺖ ﺗﺤﺪﯾﺎت ﺗﺘﻌﻠﻖ ﺑﺎرﺗﻔﺎع اﻟﻀـﻐﻮط ﻋﻠﻰ اﻟﻄﻠﺐ اﻟﻤﺤﻠﻲ واﻟﺘﻲ ﺗﺠﻠﺖ ﻓﻲ‬
‫اﻻرﺗﻔﺎع اﻟﻤﺘﺴـﺎرع ﻓﻲ ﻣﻌﺪﻻت اﻟﺘﻀـﺨﻢ وﻋﺪم اﻟﺘﻮازن اﻟﺨﺎرﺟﻲ ﻓﻀـﻼً ﻋﻦ ﻋﺪم اﻟﯿﻘﯿﻦ اﻟﻤﺼـﺎﺣﺐ ﻟﺘﻘﻠﺒﺎت‬
‫أﺳــﻌﺎر اﻟﺼــﺮف ﻓﻲ اﻟﺪول اﻟﻤﺘﻘﺪﻣﺔ ﻣﺎ دﻓﻊ اﻟﻜﺜﯿﺮ ﻣﻦ اﻟﺪول اﻟﻨﺎﻣﯿﺔ ذات أﺳــﻌﺎر اﻟﺼــﺮف اﻟﺜﺎﺑﺖ أو اﻟﺘﻲ‬
‫ﺗﺘﺒﻨﻰ ﻣﺮوﻧﺔ ﺟﺰﺋﯿﺔ ﻟﺴﻌﺮ اﻟﺼﺮف إﻟﻰ ﺗﺒﻨﻲ ﻓﻜﺮة اﻟﺘﺤﻮل ﻧﺤﻮ أﻧﻈﻤﺔ أﺳﻌﺎر ﺻﺮف أﻛﺜﺮ ﻣﺮوﻧﺔ‪.‬‬
‫ﯾﻠﻌﺐ اﻹطﺎر اﻟﻌﺎم ﻟﻠﺴﯿﺎﺳﺔ اﻟﻨﻘﺪﯾﺔ دورا ً ﻣﮭﻤﺎ ً ﻓﻲ ﺗﺤﺪﯾﺪ ﻧﻈﺎم ﺳﻌﺮ اﻟﺼﺮف‪ ،‬ﻓﺒﺎﻟﻨﺴﺒﺔ ﻟﻠﺪول اﻟﻤﺘﺤﻮﻟﺔ ﻟﻨﻈﺎم‬
‫اﺳﺘﮭﺪاف اﻟﺘﻀﺨﻢ ﻛﺈطﺎر ﻋﺎم ﻟﻠﺴﯿﺎﺳﺔ اﻟﻨﻘﺪﯾﺔ‪ ،‬ﻓﻐﺎﻟﺒﺎ ً ﻣﺎ ﺗﺘﺒﻨﻰ أﻧﻈﻤﺔ ﺳﻌﺮ ﺻﺮف ﻣﺮﻧﺔ ﻣﻊ ﺗﺪﺧﻼت ﻣﺤﺪودة‬
‫ﻓﻲ ﺳﻮق اﻟﻨﻘﺪ اﻷﺟﻨﺒﻲ‪ .‬ﻋﻠﻰ اﻟﺮﻏﻢ ﻣﻦ أن ﻋﺪد ﻣﻦ اﻟﺪول ﻣﺎ زاﻟﺖ ﺗﺘﺒﻨﻰ أﻧﻈﻤﺔ ﺛﺎﺑﺘﮫ ﻷﺳﻌﺎر اﻟﺼﺮف أو‬
‫ﻏﯿﺮھﺎ ﻣﻦ ﻣﺸﺘﻘﺎﺗﮫ‪ ،‬إﻻّ أﻧﮭﺎ ﻓﻲ اﻵوﻧﺔ اﻷﺧﯿﺮة ﺑﺪأت ﺗﻤﯿﻞ أﻛﺜﺮ ﻧﺤﻮ اﻻﺗﺠﺎه إﻟﻰ ﺗﺒﻨﻲ ﻣﺰﯾﺪ ﻣﻦ اﻟﻤﺮوﻧﺔ ﻓﻲ‬
‫أﺳﻌﺎر اﻟﺼﺮف اﻟﺘﻲ ﺗﺘﺴﻢ ﺑﺨﺎﺻﯿﺔ اﻣﺘﺼﺎص اﻟﺼﺪﻣﺎت اﻟﺨﺎرﺟﯿﺔ ﺧﻼل ﻓﺘﺮات اﻟﺘﻘﻠﺒﺎت ﻓﻲ ﺗﺪﻓﻘﺎت رؤوس‬
‫اﻷﻣﻮال ﻋﺒﺮ اﻟﺤﺪود‪ ،‬ﻓﻀﻼً ﻋﻦ ﻛﻮﻧﮭﺎ ﺗﻤﻨﺢ اﺳﺘﻘﻼﻟﯿﺔ أﻛﺒﺮ ﻟﻠﺴﯿﺎﺳﺔ اﻟﻨﻘﺪﯾﺔ‪ .‬ﺣﯿﺚ ﺗﺘﻨﻮع أﻧﻈﻤﺔ ﺳﻌﺮ‬
‫اﻟﺼﺮف ﻣﺎ ﺑﯿﻦ ﻧﻈﺎم ﺳﻌﺮ ﺻﺮف ﺛﺎﺑﺖ وﻧﻈﺎم ﺳﻌﺮ ﺻﺮف ﻣﺮن‪ ،‬وﻣﺎ ﺑﯿﻨﮭﻤﺎ ﯾﻮﺟﺪ ﻋﺪد ﻣﻦ اﻷﻧﻈﻤﺔ‪.‬‬
‫ﯾﺨﺘﻠﻒ ﻛﻞ ﻧﻈﺎم ﻋﻦ اﻵﺧﺮ‪ ،‬وﻓﻘﺎ ً ﻟﻠﻈﺮوف اﻟﻤﺤﯿﻄﺔ ﺑﻜﻞ دوﻟﺔ‪ .‬ﻓﻌﻠﻰ ﺳﺒﯿﻞ اﻟﻤﺜﺎل ﻓﻲ ظﻞ ﻧﻈﺎم ﺳﻌﺮ اﻟﺼﺮف‬
‫اﻟﻤﺮن‪ ،‬ﺗﻠﻌﺐ آﻟﯿﺎت اﻟﺴﻮق دورا ً ﻛﺒﯿﺮا ً ﻓﻲ ﺗﺤﺪﯾﺪ ﺳﻌﺮ اﻟﺼﺮف‪ ،‬ﺑﯿﻨﻤﺎ ﯾﺨﺘﻠﻒ اﻷﻣﺮ ﻓﻲ ﺣﺎﻟﺔ ﺳﻌﺮ اﻟﺼﺮف‬
‫اﻟﺜﺎﺑﺖ اﻟﺬي ﯾﺘﻢ ﺗﺤﺪﯾﺪه ﻣﻦ ﻗﺒﻞ اﻟﺒﻨﻚ اﻟﻤﺮﻛﺰي وﻓﻖ ﻋﺪد ﻣﻦ اﻟﻤﺤﺪدات اﻻﻗﺘﺼﺎدﯾﺔ‪.‬‬
‫ﺗﺘﻨﺎول اﻟﺪراﺳـﺔ ﺗﺠﺎرب اﻟﺪول اﻟﻌﺮﺑﯿﺔ اﻟﻤﺘﺒﻨﯿﺔ ﻷﻧﻈﻤﺔ ﺳـﻌﺮ اﻟﺼـﺮف اﻟﻤﺮن أو ﺗﻠﻚ اﻟﺘﻲ ﻓﻲ طﻮر اﻟﺘﺤﻮل‪،‬‬
‫وﺗﻨﺘﮭﺞ اﻟﻤﻨﮭﺞ اﻟﻮﺻـﻔﻲ اﻻﺳـﺘﻘﺼـﺎﺋﻲ ﻣﻦ ﺧﻼل ﺗﻨﺎوﻟﮭﺎ ﻟﺴـﯿﺎﺳـﺎت ﺗﺤﺮﯾﺮ ﺳـﻌﺮ اﻟﺼـﺮف ﻧﻈﺮﯾﺎ ً وﺗﻄﺒﯿﻘﯿﺎ ً ﻣﻦ‬
‫ﺧﻼل اﺳﺘﻌﺮاض اﻟﺘﺠﺎرب اﻟﻌﺎﻟﻤﯿﺔ‪ ،‬وﻣﻦ ﺛﻢ ﺗﺠﺎرب اﻟﺪول اﻟﻌﺮﺑﯿﺔ‪ ،‬وﻣﻦ ﺛﻢ ﺗﻘﺪم اﻟﺪراﺳﺔ ﺑﻌﺾ اﻟﺘﻮﺻﯿﺎت‬
‫ﻋﻠﻰ ﻣﺴـﺘﻮى اﻟﺴـﯿﺎﺳـﺎت اﻻﻗﺘﺼـﺎدﯾﺔ ﻟﺼـﻨﺎع اﻟﻘﺮار اﻻﻗﺘﺼـﺎدي ﻓﻲ اﻟﺪول اﻷﻋﻀـﺎء‪ .‬ووﻓﻘﺎ ً ﻟﻤﺎ ﺳـﺒﻖ‪ ،‬ﺗﺸـﯿﺮ‬
‫اﻟﺘﺠﺎرب اﻟﻌﺮﺑﯿﺔ إﻟﻰ أن ﻋﻤﻠﯿﺔ ﺗﻌﺰﯾﺰ ﻣﺮوﻧﺔ أﺳـﻌﺎر اﻟﺼـﺮف ﺑﺪأت ﺗﻨﺘﮭﺠﮭﺎ اﻟﺪول اﻟﻌﺮﺑﯿﺔ وﺑﺎﻷﺧﺺ ﺗﻠﻚ‬
‫اﻟﻤﺴﺘﻮردة ﻟﻠﻨﻔﻂ ﻣﻨﺬ ﺧﻤﺴﯿﻨﯿﺎت اﻟﻘﺮن اﻟﻌﺸﺮﯾﻦ‪ .‬ﻓﻔﻲ ﺑﻌﺾ اﻟﺪول اﻟﻌﺮﺑﯿﺔ ﺟﺎءت ﻋﻤﻠﯿﺔ اﻟﺘﺤﻮل إﻟﻰ أﻧﻈﻤﺔ‬
‫أﻛﺜﺮ ﻣﺮوﻧﺔ ﻣﺼــﺎﺣﺒﺔ ﻟﺒﺮاﻣﺞ إﺻــﻼح اﻗﺘﺼــﺎدي ﻛﻠﻲ ﻣﺜﻠﻤﺎ ﺣﺪث ﻓﻲ ﻣﺼــﺮ واﻟﻤﻐﺮب‪ ،‬وﻓﻲ ﺑﻌﺾ اﻟﺪول‬
‫ﺟﺎءت ﻋﻤﻠﯿﺔ اﻟﺘﺤﻮل اﺳـﺘﺠﺎﺑﺔ ﻟﻌﻤﻠﯿﺔ إﺻـﻼح ﺳـﯿﺎﺳـﻲ واﺳـﻊ ﻛﻤﺎ ﺣﺪث ﻓﻲ اﻟﺴـﻮدان ﻋﻨﺪﻣﺎ ﺑﺪأت اﻟﺤﻜﻮﻣﺔ‬
‫اﻻﻧﺘﻘﺎﻟﯿﺔ ﺑﺮﻧﺎﻣﺠﺎ ً اﻗﺘﺼﺎدﯾﺎ ً طﻤﻮﺣﺎ ً أدى اﻟﻰ ﺗﻘﻠﯿﺺ اﻟﻔﺠﻮة ﺑﯿﻦ اﻟﺴﻌﺮﯾﻦ اﻟﺮﺳﻤﻲ واﻟﻤﻮازي‪.‬‬
‫ﻓﻲ ﺿﻮء ﻣﺎ ﺳﺒﻖ‪ ،‬ﺗﮭﺪف اﻟﺪراﺳﺔ إﻟﻰ إﺑﺮاز اﻹطﺎر اﻟﻨﻈﺮي ﻟﺴﻌﺮ اﻟﺼﺮف اﻟﻤﺮن‪ ،‬أﺧﺬا ً ﻓﻲ اﻻﻋﺘﺒﺎر‬
‫ﻣﺠﻤﻮﻋﺔ ﻣﻦ اﻟﻤﺘﻐﯿﺮات اﻻﻗﺘﺼﺎدﯾﺔ اﻟﻜﻠﯿﺔ‪ ،‬إﺿﺎﻓﺔ إﻟﻰ ﺗﺴﻠﯿﻂ اﻟﻀﻮء ﻋﻠﻰ اﻟﻮاﻗﻊ اﻟﻌﻤﻠﻲ ﻟﻠﺘﺠﺎرب اﻟﻌﺎﻟﻤﯿﺔ‬
‫واﻟﻌﺮﺑﯿﺔ ﻓﯿﻤﺎ ﯾﺘﻌﻠﻖ ﺑﺘﻌﺰﯾﺰ ﻣﺮوﻧﺔ أﺳﻌﺎر اﻟﺼﺮف‪ ،‬ﺗﺘﻀﻤﻦ اﻟﺪراﺳﺔ أرﺑﻌﺔ أﺟﺰاء رﺋﯿﺴﺔ ﺗﺘﻨﺎول اﻹطﺎر‬
‫اﻟﻨﻈﺮي ﻟﺴﻌﺮ اﻟﺼﺮف وﯾﺸﻤﻞ أﻧﻮاع ﺳﻌﺮ اﻟﺼﺮف اﻟﻤﺨﺘﻠﻔﺔ‪ ،‬واﻟﺘﻔﺎﻋﻞ ﻣﺎ ﺑﯿﻦ اﻟﺴﯿﺎﺳﺎت اﻻﻗﺘﺼﺎدﯾﺔ اﻟﻜﻠﯿﺔ‬
‫)اﻟﻨﻘﺪﯾﺔ واﻟﻤﺎﻟﯿﺔ واﻟﺘﺠﺎرﯾﺔ( ﻣﻊ ﺳﻌﺮ اﻟﺼﺮف‪ ،‬ﻋﻨﺪ ﺗﻄﺒﯿﻖ ﻧﻈﺎم ﺳﻌﺮ اﻟﺼﺮف اﻟﻤﺮن‪ .‬أﻣﺎ اﻟﺠﺰء اﻟﺜﺎﻧﻲ‬
‫ﻓﯿﺘﻨﺎول أھﻢ اﻟﺘﺠﺎرب ﻋﻠﻰ ﻣﺴﺘﻮى اﻟﻌﺎﻟﻢ ﻓﻲ ﻋﺪد ﻣﻦ اﻟﺪول اﻷﻓﺮﯾﻘﯿﺔ واﻵﺳﯿﻮﯾﺔ‪ ،‬ودول أﻣﺮﯾﻜﺎ اﻟﻼﺗﯿﻨﯿﺔ‪،‬‬
‫ﺑﯿﻨﻤﺎ ﯾﺘﻨﺎول اﻟﺠﺰء اﻟﺜﺎﻟﺚ ﺗﺠﺎرب اﻟﺪول اﻟﻌﺮﺑﯿﺔ اﻟﺘﻲ ﺗﺘﺒﻨﻰ ﻧﻈﺎم ﺳﻌﺮ اﻟﺼﺮف اﻟﻤﺮن‪ .‬أﻣﺎ اﻟﺠﺰء اﻟﺮاﺑﻊ‬
‫ﻟﻠﺪراﺳﺔ ﻓﯿﺘﻀﻤﻦ اﻟﺨﻼﺻﺔ واﻻﻧﻌﻜﺎﺳﺎت ﻋﻠﻰ ﻣﺴﺘﻮى اﻟﺴﯿﺎﺳﺎت اﻻﻗﺘﺼﺎدﯾﺔ ﻣﺼﺤﻮﺑﺎ ً ﺑﺒﻌﺾ اﻟﺘﻮﺻﯿﺎت‪.‬‬

‫‪4‬‬

‫‪4‬‬
 ‫اﻟﺠﺰء اﻷول – اﻹطﺎر اﻟﻨﻈﺮي‬
‫وﻓﻘﺎ ً ﻟﻠﻨﻈﺮﯾﺔ اﻻﻗﺘﺼﺎدﯾﺔ‪ ،‬ﺗﺘﻨﻮع أﻧﻈﻤﺔ ﺳﻌﺮ اﻟﺼﺮف ﻣﺎ ﺑﯿﻦ ﺳﻌﺮ اﻟﺼﺮف اﻟﺜﺎﺑﺖ وﺳﻌﺮ اﻟﺼﺮف اﻟﻤﺮن‪.‬‬
‫ﻛﻤﺎ ﺗﺘﻌﺪد أﻧﻮاع ﺳـﻌﺮ اﻟﺼـﺮف ﻟﺘﺸـﻤﻞ ﺳـﻌﺮ اﻟﺼـﺮف اﻹﺳـﻤﻲ وﺳـﻌﺮ اﻟﺼـﺮف اﻹﺳـﻤﻲ اﻟﻔﻌﺎل‪ ،‬وﺳـﻌﺮ‬
‫اﻟﺼــﺮف اﻟﺤﻘﯿﻘﻲ‪ ،‬وﺳــﻌﺮ اﻟﺼــﺮف اﻟﺤﻘﯿﻘﻲ اﻟﻔﻌﺎل‪ ،‬وﻟﻜﻞ ﻣﻦ ھﺬه اﻷﻧﻮاع ﺧﺼــﺎﺋﺼــﮫ وأﺑﻌﺎده اﻟﻔﻨﯿﺔ ﻣﻦ‬
‫ﺣﯿﺚ اﻟﺘﻌﺮﯾﻒ واﻟﻤﻨﮭﺠﯿﺔ‪ .‬ﻓﻲ ھﺬه اﻟﺠﺰﺋﯿﺔ ﯾﺘﻢ اﻟﺘﻄﺮق ﺑﺸـﻲء ﻣﻦ اﻟﺘﻔﺼـﯿﻞ إﻟﻰ اﻟﻨﻈﺎﻣﯿﻦ اﻟﺮﺋﯿﺴـﯿﯿﻦ ﻟﺴـﻌﺮ‬
‫اﻟﺼـــﺮف )اﻟﻤﺮن واﻟﺜﺎﺑﺖ(‪ ،‬وإﻟﻰ أي ﻣﺪى ﯾﺘﺄﺛﺮ ﺳـــﻌﺮ اﻟﺼـــﺮف ﻓﻲ ظﻞ ھﺬﯾﻦ اﻟﻨﻈﺎﻣﯿﻦ ﺑﺎﻟﺴـــﯿﺎﺳـــﺎت‬
‫اﻻﻗﺘﺼﺎدﯾﺔ‪.‬‬
‫اﻟﻐﺮض ﻣﻦ اﻟﻨﻈﺮة اﻟﻌﺎﻣﺔ ﻟﺴــــﻌﺮ اﻟﺼــــﺮف ﻓﻲ ھﺬا اﻟﺠﺰء ﻣﻦ اﻟﺪراﺳــــﺔ ﯾﻌﺘﺒﺮ ﺑﻤﺜﺎﺑﺔ ﺗﻤﮭﯿﺪ ﻟﻠﺪﺧﻮل ﻓﻲ‬
‫اﻟﺠﺰء اﻟﺮﺋﯿﺲ اﻟﺨﺎص ﺑﺘﻌﺰﯾﺰ ﻣﺮوﻧﺔ أﻧﻈﻤﺔ ﺳـــﻌﺮ اﻟﺼـــﺮف ودراﺳـــﺔ أﺑﻌﺎده اﻟﻤﺨﺘﻠﻔﺔ‪ ،‬ﺑﻤﺎ ﯾﺴـــﺎﻋﺪ ﻋﻠﻰ‬
‫ﺑﻠﻮرة ﺑﻌﺾ اﻟﺘﻮﺻﯿﺎت ﻋﻠﻰ ﻣﺴﺘﻮى اﻟﺴﯿﺎﺳﺎت اﻻﻗﺘﺼﺎدﯾﺔ اﻟﻜﻠﯿﺔ‪.‬‬
‫أﻧﻈﻤﺔ ﺳﻌﺮ اﻟﺼﺮف‬
‫ﺗﺘﺮاوح أﻧﻈﻤﺔ ﺳـﻌﺮ اﻟﺼـﺮف ﻣﺎ ﺑﯿﻦ ﻧﻈﺎم ﺳـﻌﺮ اﻟﺼـﺮف اﻟﺜﺎﺑﺖ وﻧﻈﺎم ﺳـﻌﺮ اﻟﺼـﺮف اﻟﻤﺮن‪ ،‬ﺣﯿﺚ ﯾﻮﺟﺪ‬
‫ﻋﺪد ﻣﻦ اﻷﻧﻈﻤﺔ اﻟﻤﺨﺘﻠﻔﺔ‪ ،‬ﻛﻤﺎ أن ﻟﻜﻞ ﻧﻈﺎم ﺑﯿﺌﺘﮫ اﻻﻗﺘﺼــﺎدﯾﺔ اﻟﺨﺎﺻــﺔ‪ .‬ﻓﻌﻠﻰ ﺳــﺒﯿﻞ اﻟﻤﺜﺎل‪ ،‬ﻓﻲ ظﻞ ﻧﻈﺎم‬
‫ﺳـﻌﺮ اﻟﺼـﺮف اﻟﻤﺮن‪ ،‬ﺗﻠﻌﺐ آﻟﯿﺔ اﻟﺴـﻮق دورا ً ﻓﻲ ﺗﺤﺪﯾﺪ ﺳـﻌﺮ اﻟﺼـﺮف‪ ،‬ﺑﯿﻨﻤﺎ ﯾﺨﺘﻠﻒ اﻷﻣﺮ ﻓﻲ ﺣﺎﻟﺔ ﺳـﻌﺮ‬
‫اﻟﺼـﺮف اﻟﺜﺎﺑﺖ اﻟﺬي ﯾﺴـﯿﻄﺮ ﻋﻠﯿﮫ اﻟﺒﻨﻚ اﻟﻤﺮﻛﺰي ﺑﺪرﺟﺔ ﻛﺒﯿﺮة‪ .‬ﻓﻲ ھﺬا اﻟﺴـﯿﺎق‪ ،‬ﺳـﯿﺘﻢ اﻟﺘﻄﺮق ﺑﺸـﻲء ﻣﻦ‬
‫اﻟﺘﻔﺼﯿﻞ إﻟﻰ ھﺬه اﻷﻧﻈﻤﺔ‪.‬‬
‫ﺷﻜﻞ )‪ :(1‬ﺗﺼﻨﯿﻔﺎت ﺳﻌﺮ اﻟﺼﺮف اﻷﺟﻨﺒﻲ‬

‫ﺳﻌر اﻟﺻرف‬ ‫ﺳﻌر اﻟﺻرف‬

‫اﻟﺛﺎﺑت اﻟﺟﺎﻣد‬ ‫اﻟﺛﺎﺑت‬ ‫اﻟزﺣف اﻟﺛﺎﺑت‬ ‫اﻟﺗﻌوﯾم اﻟﻣدار‬ ‫اﻟﺗﻌوﯾم اﻟﺣر‬
‫)ﻣﺟﻠس‬ ‫اﻟزﺣف اﻟﺛﺎﺑت‬
‫اﻟﻌﻣﻠﺔ(‬

‫اﻟﻤﺼﺪر‪ (Moenjak 2014) :‬وﺗﺼﻨﯿﻔﺎت ﺳﻌﺮ اﻟﺼﺮف اﻟﺼﺎدرة ﻋﻦ ﺻﻨﺪوق اﻟﻨﻘﺪ اﻟﺪوﻟﻲ‬
‫(‬ ‫)‬

‫ﺳﻌﺮ اﻟﺼﺮف اﻟﺜﺎﺑﺖ اﻟﺠﺎﻣﺪ )ﻣﺠﻠﺲ اﻟﻌﻤﻠﺔ واﻹﺗﺤﺎد اﻟﻨﻘﺪي(‬

‫ﻋﻨﺪﻣﺎ ﺗﺴﺘﺨﺪم دوﻟﺘﺎن أو أﻛﺜﺮ ﻋﻤﻠﺔ ﻣﻮﺣﺪة ﺗﺤﺖ ﺳﯿﻄﺮة ﺳﻠﻄﺔ ﻧﻘﺪﯾﺔ ﻣﺸﺘﺮﻛﺔ أو ﺗﻘﻮم ﺑﺮﺑﻂ أﺳﻌﺎر ﺻﺮف‬
‫ﻋﻤﻼﺗﮭﺎ ﺑﻌﻤﻠﺔ ﻣﻮﺣﺪة‪ ،‬ﯾﻤﻜﻦ ﺗﺼﻨﯿﻒ ھﺬه اﻟﺪول ﻋﻠﻰ أﻧﮭﺎ ﻣﺘﺒﻨﯿﮫ ﻟﻨﻈﺎم ﺳﻌﺮ اﻟﺼﺮف اﻟﺜﺎﺑﺖ اﻟﺠﺎﻣﺪ ‪(Rigid‬‬
‫)‪ exchange rate peg‬ﻣﻦ اﻟﻨﺎﺣﯿﺔ اﻟﻨﻈﺮﯾﺔ‪ ،‬ﯾﺄﺧﺬ ﻧﻈﺎم ﺳﻌﺮ اﻟﺼﺮف اﻟﺠﺎﻣﺪ ﺷﻜﻼً ﻣﻦ أﺷﻜﺎل اﺗﺤﺎد اﻟﻌﻤﻠﺔ‬
‫)‪ (common currency‬وﻣﺠﻠﺲ اﻟﻌﻤﻠﺔ )‪ (currency board‬ﻓﻔﻲ ﺣﺎﻟﺔ اﺗﺤﺎد اﻟﻌﻤﻠﺔ‪ ،‬ﯾﻘﻮم اﻟﺒﻨﻚ اﻟﻤﺮﻛﺰي‬
‫ﻟﻠﺪول اﻷﻋﻀﺎء ﺑﺈﺣﻼل ﻋﻤﻠﺘﮫ اﻟﻤﺤﻠﯿﺔ ﺑﻌﻤﻠﺔ اﻻﺗﺤﺎد اﻟﻨﻘﺪي اﻟﻤﺴﺘﺨﺪﻣﺔ ﻓﻲ اﻟﻤﻨﻄﻘﺔ اﻻﻗﺘﺼﺎدﯾﺔ اﻟﻤﻌﻨﯿﺔ‬
‫)ﻣﺜﺎل‪ :‬ﻣﻨﻄﻘﺔ اﻟﯿﻮرو ﻓﻲ اﻻﺗﺤﺎد اﻷوروﺑﻲ( وﻓﻲ ھﺬه اﻟﺤﺎﻟﺔ ﻻ ﺗﺘﻤﺘﻊ اﻟﺪول اﻷﻋﻀﺎء ﻓﻲ اﻻﺗﺤﺎد اﻟﻨﻘﺪي‬

‫‪5‬‬

‫‪5‬‬
‫ﺑﺎﺳﺘﻘﻼﻟﯿﺔ اﻟﺴﯿﺎﺳﺔ اﻟﻨﻘﺪﯾﺔ‪ .‬ﻓﻲ اﻟﺘﻄﺒﯿﻖ‪ ،‬رﺑﻤﺎ ﯾﺨﺘﻠﻒ اﻟﻮﺿﻊ ﺑﻌﺾ اﻟﺸﻲء ﺣﯿﺚ ﯾﻤﻜﻦ ﺗﻌﻮﯾﻢ ﻋﻤﻠﺔ اﻟﯿﻮرو‬
‫ﻣﻘﺎﺑﻞ ﻣﺠﻤﻮﻋﺔ ﻣﻦ اﻟﻌﻤﻼت ﺧﺎرج اﻻﺗﺤﺎد اﻷوروﺑﻲ‪.‬‬
‫أﻣﺎ ﻓﻲ ﺣﺎﻟﺔ ﻣﺠﻠﺲ اﻟﻌﻤﻠﺔ‪ ،‬ﻓﺘﻜﻮن اﻟﻮﺣﺪة اﻟﻨﻘﺪﯾﺔ اﻟﻮاﺣﺪة ﻣﻦ اﻟﻌﻤﻠﺔ اﻟﻤﺤﻠﯿﺔ ﻣﺪﻋﻮﻣﺔ ﺑﺎﻟﻜﺎﻣﻞ ووﻓﻘﺎ ً ﻟﻠﻘﺎﻧﻮن‬
‫‪ de jure‬ﺑﺎﺣﺘﯿﺎطﻲ ﻟﻠﻨﻘﺪ اﻷﺟﻨﺒﻲ ﻋﻨﺪ ﺳﻌﺮ ﺻﺮف ﻣﺤﺪد‪ .‬ﻛﺬﻟﻚ اﻟﺤﺎل ﻓﺎن اﻟﺒﻨﻚ اﻟﻤﺮﻛﺰي ﻟﯿﺲ ﻟﺪﯾﮫ‬
‫اﻻﺳﺘﻘﻼﻟﯿﺔ اﻟﻜﺎﻣﻠﺔ ﻹﺻﺪار ﻛﻤﯿﺔ اﻟﻌﻤﻠﺔ اﻟﺘﻲ ﯾﺮى أﻧﮭﺎ ﻣﻨﺎﺳﺒﺔ ﻟﻠﻈﺮوف اﻻﻗﺘﺼﺎدﯾﺔ اﻟﺴﺎﺋﺪة‪ ،‬ﻓﻔﻲ ﺣﺎل رﻏﺐ‬
‫اﻟﺒﻨﻚ اﻟﻤﺮﻛﺰي ﻓﻲ إﺻﺪار ﻛﻤﯿﺔ إﺿﺎﻓﯿﺔ ﻣﻦ اﻟﻌﻤﻠﺔ اﻟﻤﺤﻠﯿﺔ‪ ،‬ﻓﯿﺘﻄﻠﺐ ذﻟﻚ ﺗﻮﻓﺮ ﻛﻤﯿﺔ ﻛﺎﻓﯿﺔ ﻣﻦ اﻟﻨﻘﺪ اﻷﺟﻨﺒﻲ‬
‫ﻟﺪﻋﻢ اﻟﻮﺣﺪات ﻣﻦ اﻟﻌﻤﻠﺔ اﻷﺟﻨﺒﯿﺔ‪ .‬وﺗﻌﺘﺒﺮ ھﻮﻧﺞ ﻛﻮﻧﺞ ﻣﺜﺎل ﻟﻺﻗﻠﯿﻢ اﻹداري ﻟﻠﺼﯿﻦ اﻟﺬي ﯾﺘﺒﻨﻰ ﻣﺠﻠﺲ‬
‫اﻟﻌﻤﻠﺔ‪ ،‬ﺣﯿﺚ ﯾﺘﻢ ﺗﺜﺒﯿﺖ دوﻻر ھﻮﻧﺞ ﻛﻮﻧﺞ ﻋﻨﺪ ‪ 7.8‬ﻣﻘﺎﺑﻞ ‪ 1‬دوﻻر أﻣﺮﯾﻜﻲ ‪ ،1‬وﻟﯿﺲ ﺑﺎﺳﺘﻄﺎﻋﺔ اﻟﺴﻠﻄﺎت‬
‫اﻟﻨﻘﺪﯾﺔ ﻟﮭﻮﻧﺞ ﻛﻮﻧﺞ ﺗﻐﯿﯿﺮ اﻟﺴﻌﺮ‪ .‬وﺗﺸﯿﺮ دراﺳﺔ )اﻟﺨﻠﯿﻔﺔ وآﺧﺮون‪ 2 (2009 ،‬إﻟﻰ أن اﻟﺴﻮدان ﻛﺎن ﻣﻦ‬
‫ﺿﻤﻦ اﻟﺪول اﻟﺘﻲ ﺗﺒﻨﺖ ﻧﻈﺎم ﻣﺠﻠﺲ اﻟﻌﻤﻠﺔ ﺧﻼل اﻟﻔﺘﺮة )‪ ،(1960 – 1956‬ﺣﯿﺚ أﺷﺎرت اﻟﺪراﺳﺔ إﻟﻰ أن‬
‫ھﻨﺎك ﺗﺮﺗﯿﺒﺎت ﻣﻦ اﻷھﻤﯿﺔ ﺑﻤﻜﺎن ﺗﻮﻓﺮھﺎ ﻗﺒﻞ ﺗﺒﻨﻲ ﻣﺠﻠﺲ اﻟﻌﻤﻠﺔ ﻛﻨﻈﺎم ﻟﺴﻌﺮ اﻟﺼﺮف‪ ،‬ﻣﻨﮭﺎ ﻋﻠﻰ ﺳﺒﯿﻞ‬
‫اﻟﻤﺜﺎل ﻻ اﻟﺤﺼﺮ إﺟﺮاء ﺗﻌﺪﯾﻼت ﻋﻠﻰ اﻷطﺮ اﻟﻘﺎﻧﻮﻧﯿﺔ ﻟﻠﺒﻨﻚ اﻟﻤﺮﻛﺰي‪ ،‬وإﺻﺪار اﻟﻤﻮﺟﮭﺎت اﻟﻼزﻣﺔ ﻓﻲ‬
‫إدارة اﺣﺘﯿﺎطﯿﺎت اﻟﻨﻘﺪ اﻷﺟﻨﺒﻲ‪ ،‬وﺗﺮﺗﯿﺐ أوﺿﺎع اﻟﻤﺎﻟﯿﺔ اﻟﻌﺎﻣﺔ‪ ،‬ﺑﺤﯿﺚ ﺗﺘﻤﺎﺷﻰ ﻣﻊ ﻧﻈﺎم ﻣﺠﻠﺲ اﻟﻌﻤﻠﺔ‪.‬‬
‫ﺳﻌﺮ اﻟﺼﺮف اﻟﺜﺎﺑﺖ‬
‫ﻓﻲ ھﺬا اﻟﻨﻈﺎم ﯾﺘﻢ رﺑﻂ ﺳﻌﺮ اﻟﺼﺮف اﻟﺮﺳﻤﻲ ﻟﻠﺪوﻟﺔ ﺑﻌﻤﻠﺔ دوﻟﺔ أﺧﺮى أو ﺑﺴﻌﺮ اﻟﺬھﺐ‪ .‬اﻟﻐﺮض ﻣﻦ ھﺬا‬
‫اﻟﻨﻈﺎم ھﻮ اﻟﺤﻔﺎظ ﻋﻠﻰ ﻗﯿﻤﺔ اﻟﻌﻤﻠﺔ ﺿﻤﻦ ﻧﻄﺎق ﻣﺤﺪد ﯾﺘﻢ ﺗﺤﺪﯾﺪه وﻓﻘﺎ ً ﻟﺮؤﯾﺔ اﻟﺒﻨﻚ اﻟﻤﺮﻛﺰي‪ .‬ﺑﺎﻟﺘﺎﻟﻲ ﺗﺘﺤﻤﻞ‬
‫اﻟﺴﻠﻄﺔ اﻟﻨﻘﺪﯾﺔ ﻣﺴﺆوﻟﯿﺔ اﻟﻤﺤﺎﻓﻈﺔ ﻋﻠﻰ ھﺬا اﻟﺴﻌﺮ ﺿﻤﻦ اﻟﻨﻄﺎق اﻟ ُﻤﻌﻠﻦ ﻣﻦ ﺧﻼل ﻗﯿﺎم اﻟﺒﻨﻚ اﻟﻤﺮﻛﺰي‬
‫ﺑﺸﺮاء وﺑﯿﻊ ﻋﻤﻠﺘﮫ اﻟﺨﺎﺻﺔ ﻓﻲ ﺳﻮق اﻟﺼﺮف اﻷﺟﻨﺒﻲ ﻣﻘﺎﺑﻞ اﻟﻌﻤﻠﺔ اﻟﺘﻲ ﯾﺮﺗﺒﻂ ﺑﮭﺎ ‪.‬ﻋﻠﻰ ﺳﺒﯿﻞ اﻟﻤﺜﺎل‪ ،‬إذا‬
‫ﺗﻢ ﺗﺤﺪﯾﺪ أن ﻗﯿﻤﺔ وﺣﺪة واﺣﺪة ﻣﻦ اﻟﻌﻤﻠﺔ اﻟﻤﺤﻠﯿﺔ ﺗﺴﺎوي ‪ 3‬دوﻻرات أﻣﺮﯾﻜﯿﺔ‪ ،‬ﻓﺴﯿﺘﻌﯿﻦ ﻋﻠﻰ اﻟﺒﻨﻚ اﻟﻤﺮﻛﺰي‬
‫اﻟﺘﺄﻛﺪ ﻣﻦ أﻧﮫ ﯾﻤﻜﻨﮫ ﺗﺰوﯾﺪ اﻟﺴﻮق ﺑﮭﺬا اﻟﻤﺒﻠﻎ ﻣﻦ اﻟﺪوﻻرات ﻣﻘﺎﺑﻞ ﻛﻞ وﺣﺪة ﻣﻦ اﻟﻌﻤﻠﺔ اﻟﻤﺤﻠﯿﺔ اﻟﺘﻲ ﯾﻘﺒﻠﮭﺎ‪.‬‬
‫ﻣﻦ أﺟﻞ اﻟﺤﻔﺎظ ﻋﻠﻰ اﻟﺴﻌﺮ‪ ،‬ﻓﻲ ھﺬه اﻟﺤﺎﻟﺔ ﯾﺠﺐ ﻋﻠﻰ اﻟﺒﻨﻚ اﻟﻤﺮﻛﺰي اﻻﺣﺘﻔﺎظ ﺑﻤﺴﺘﻮى ﻋﺎ ٍل ﻣﻦ‬
‫اﻻﺣﺘﯿﺎطﯿﺎت اﻷﺟﻨﺒﯿﺔ‪ .‬ﻟﺬﻟﻚ ﺗﻌﺘﺒﺮ اﺣﺘﯿﺎطﯿﺎت اﻟﻨﻘﺪ اﻷﺟﻨﺒﻲ ﺧﻂ اﻟﺪﻓﺎع اﻷول اﻟﺬي ﯾﺴﺘﺨﺪﻣﮫ اﻟﺒﻨﻚ اﻟﻤﺮﻛﺰي‬
‫ﻻﻣﺘﺼﺎص أو ﺿﺦ أﻣﻮال إﺿﺎﻓﯿﺔ إﻟﻰ أو ﻣﻦ ﺳﻮق اﻟﺼﺮف اﻷﺟﻨﺒﻲ ﻣﻊ ﺿﻤﺎن ﺗﻮﻓﺮ ﻋﻤﻠﺔ ﻣﺤﻠﯿﺔ‪ ،‬ﻛﻤﺎ‬
‫ﻀﺎ ﺗﻌﺪﯾﻞ ﺳﻌﺮ اﻟﺼﺮف اﻟﺮﺳﻤﻲ ﻋﻨﺪ اﻟﻀﺮورة‪ .‬ﺗﺠﺪر اﻹﺷﺎرة إﻟﻰ أن ﻣﻌﻈﻢ اﻟﺪول اﻟﻌﺮﺑﯿﺔ واﻟﻌﺪﯾﺪ‬ ‫ﯾﻤﻜﻦ أﯾ ً‬
‫ﻣﻦ دول اﻟﻌﺎﻟﻢ ﻻ ﺗﺰال ﺗﺴﺘﺨﺪم ھﺬا اﻟﻨﻮع ﻟﻤﺎ ﯾﺘﺴﻢ ﺑﮫ ﻣﻦ ﻣﺰاﯾﺎ‪ ،‬ﻟﻌﻞ أھﻤﮭﺎ ﻣﺎ ﯾﻠﻲ‪ ):‬اﻟﻌﺒــﺎس‪(2003 ،‬‬
‫ﺗﻌﺰﯾﺰ اﻻﺳﺘﻘﺮار اﻟﻨﻘﺪي ﻧﺴﺒﯿﺎ ً ﻣﻘﺎرﻧﺔ ﺑﻨﻈﺎم ﺳﻌﺮ اﻟﺼﺮف اﻟﻌﺎﺋﻢ‪.‬‬ ‫•‬
‫ﻣﺸﺠﻊ ﻟﺠﺬب اﻻﺳﺘﺜﻤﺎرات وﻣﺤﻔﺰ ﻟﻺﻧﺘﺎج‪ ،‬ﺣﯿﺚ ﯾﺘﻔﺎدى ﺗﻘﻠﺒﺎت أﺳﻌﺎر اﻟﺼﺮف اﻟﻤﺮﺗﺒﻄﺔ ﺑﻌﺪم‬ ‫•‬
‫اﻟﯿﻘﯿﻦ‪.‬‬
‫ﯾﺘﺄﺛﺮ ﻣﻮﻗﻒ اﻟﻤﯿﺰان اﻟﺘﺠﺎري ﺑﺎﻟﻨﻈﺎم اﻟﻤﺮن أﻛﺜﺮ ﻣﻨﮫ ﺑﺎﻟﻨﻈﺎم اﻟﺜﺎﺑﺖ‪ ،‬ﻷﻧﮫ ﯾﺮﺗﺒﻂ ﺑﺘﻘﻠﺒﺎت أﺳﻌﺎر‬ ‫•‬
‫اﻟﺼﺮف‪ .‬وﻟﮭﺬا اﻟﺴﺒﺐ‪ ،‬ﺗﺴﺘﺨﺪم اﻟﻌﺪﯾﺪ ﻣﻦ اﻟﺪول اﻟﻤﺼﺪرة ﻟﻠﻨﻔﻂ ھﺬا اﻟﻨﻮع ﻣﻦ ﻧﻈﻢ ﺳﻌﺮ اﻟﺼﺮف‬
‫ﻧﻈﺮا ً ﻷن ﻋﻤﻠﺔ ﺑﯿﻊ اﻟﻨﻔﻂ ھﻮ اﻟﺪوﻻر اﻷﻣﺮﯾﻜﻲ اﻟﺬي ﯾﻌﺪ اﻟﻌﻤﻠﺔ اﻻﺣﺘﯿﺎطﯿﺔ اﻷوﻟﻰ ﻓﻲ اﻟﻌﺎﻟﻢ‪.‬‬
‫ﻓﻲ ظﻞ أﺳﻌﺎر اﻟﺼﺮف اﻟﺜﺎﺑﺘﺔ‪ ،‬ﺗﻘﻮم اﻟﺒﻨﻮك اﻟﻤﺮﻛﺰﯾﺔ ﺑﺈﺟﺮاء ﺗﻌﺪﯾﻼت ﻋﻠﻰ أﺳﻌﺎر اﻟﺼﺮف‬ ‫•‬
‫اﻟﺤﻘﯿﻘﯿﺔ ﻟﻠﺘﺄﺛﯿﺮ إﯾﺠﺎﺑﯿﺎ ً ﻋﻠﻰ ﻣﻮﻗﻒ اﻟﻤﯿﺰان اﻟﺘﺠﺎري‪.‬‬
‫ﻓﻲ ظﻞ ﻧﻈﺎم اﻟﺰﺣﻒ اﻟﺜﺎﺑﺖ )‪ (crawling peg‬اﻟﺬي ﯾﻌﺘﺒﺮ أﺣﺪ أﻓﺮع اﻟﻨﻈﺎم اﻟﺜﺎﺑﺖ ﺑﻤﻌﻨﺎه اﻟﻮاﺳﻊ‪ ،‬ﯾﺘﻢ‬
‫ﺗﻌﺪﯾﻞ اﻟﻌﻤﻠﺔ ﺑﺸﻜﻞ دوري اﺳﺘﺠﺎﺑﺔ ﻟﺘﻐﯿﺮات اﻟﻤﺆﺷﺮات اﻻﻗﺘﺼﺎدﯾﺔ اﻟﻜﻤﯿﺔ ﻓﻲ اﻻﻗﺘﺼﺎد اﻟﻤﺤﻠﻲ وﻟﺪى‬
‫اﻟﺸﺮﻛﺎء اﻟﺘﺠﺎرﯾﯿﻦ اﻟﺮﺋﯿﺴﯿﯿﻦ‪ ،‬ﻣﺜﻞ ﻓﺮوﻗﺎت اﻟﺘﻀﺨﻢ‪ ،‬وﻓﺮوﻗﺎت أﺳﻌﺎر اﻟﻔﺎﺋﺪة‪ .‬وﯾﻤﻜﻦ ﻟﻠﺒﻨﻚ اﻟﻤﺮﻛﺰي إﺟﺮاء‬
‫ﺗﻌﺪﯾﻼت ﻋﻠﻰ ﺳﻌﺮ اﻟﺼﺮف اﻟﺰاﺣﻒ ﻟﻠﺘﺤﻜﻢ ﻓﻲ ﻣﻌﺪﻻت اﻟﺘﻀﺨﻢ اﻟﻨﺎﺗﺠﺔ ﻋﻦ ﺳﻌﺮ اﻟﺼﺮف‪ ،‬ﺣﯿﺚ ﯾﻔﺮض‬
‫‪1‬‬
‫‪HKMA (2021), An Introduction to The Hong Kong Monetary Authority.‬‬
‫اﻟﺧﻠﯾﻔﺔ وآﺧرون )‪" ،(2009‬دراﺳﺔ ﺗوﺛﯾﻖ ﺳﯾﺎﺳﺔ ﺳﻌر اﻟﺻرف ﻓﻲ اﻟﺳودان )‪ ،(2007 – 1956‬ﺑﻧك اﻟﺳودان اﻟﻣرﻛزي‬ ‫‪2‬‬

‫‪6‬‬

‫‪6‬‬
 ‫اﻟﺤﻔﺎظ ﻋﻠﻰ ﻧﻈﺎم اﻟﺮﺑﻂ اﻟﺰاﺣﻒ ﻗﯿﻮدًا ﻋﻠﻰ اﻟﺴﯿﺎﺳﺔ اﻟﻨﻘﺪﯾﺔ ﺑﻄﺮﯾﻘﺔ ﻣﺸﺎﺑﮭﺔ ﻟﻨﻈﺎم اﻟﺮﺑﻂ اﻟﺜﺎﺑﺖ‪) ،‬ﺻﻨﺪوق‬
‫اﻟﻨﻘﺪ اﻟﺪوﻟﻲ‪(2000 ،‬‬
‫ﺳﻌﺮ اﻟﺼﺮف اﻟﻤﺮن‬
‫ﻋﻠﻰ ﻋﻛس اﻟﺳﻌر اﻟﺛﺎﺑت‪ ،‬ﯾﺗم ﺗﺣدﯾد ﺳﻌر اﻟﺻرف اﻟﻣرن وﻓﻘﺎ ً ﻵﻟﯾﺔ اﻟﻌرض واﻟطﻠب‪ ،‬ﺣﯾث ﯾُطﻠﻖ ﻋﻠﻰ‬
‫اﻟﺳﻌر اﻟﻌﺎﺋم "اﻟﺗﺻﺣﯾﺢ اﻟذاﺗﻲ" ﺑﻣﻌﻧﻰ ﺗﺻﺣﯾﺢ أي اﺧﺗﻼﻓﺎت ﻓﻲ اﻟﻌرض واﻟطﻠب ﺗﻠﻘﺎﺋﯾﺎ ً ﻓﻲ اﻟﺳوق‪ .‬ﻋﻠﻰ‬
‫ﺿﺎ‪ ،‬ﻓﺈن ﻗﯾﻣﺗﮭﺎ ﺗﻧﺧﻔض‪ ،‬ﻣﺎ ﯾﺟﻌل اﻟﺳﻠﻊ اﻟﻣﺳﺗوردة أﻏﻠﻰ‬
‫ﺳﺑﯾل اﻟﻣﺛﺎل‪ ،‬إذا ﻛﺎن اﻟطﻠب ﻋﻠﻰ ﻋﻣﻠﺔ ﻣﺎ ﻣﻧﺧﻔ ً‬
‫ﺛﻣﻧﺎ ً وﺑﺎﻟﺗﺎﻟﻲ ﯾﺣﻔز اﻟطﻠب ﻋﻠﻰ اﻟﺳﻠﻊ واﻟﺧدﻣﺎت اﻟﻣﺣﻠﯾﺔ‪ ،‬ﻣﺎ ﯾؤدي ﺑدوره إﻟﻰ ﺧﻠﻖ اﻟﻣزﯾد ﻣن اﻟوظﺎﺋف‬
‫وﻣن ﺛم ﺗﺻﺣﯾﺢ ﺗﻠﻘﺎﺋﻲ ﻓﻲ اﻟﺳوق ﻣﻊ ﻗﺎﺑﻠﯾﺔ ﺗﻐﯾر ﺳﻌر اﻟﺻرف ﺑﺎﺳﺗﻣرار‪.‬‬
‫ﻓﻲ اﻟﻧظﺎم اﻟﻣرن‪ ،‬ﯾﻣﻛن أن ﺗؤﺛر ﺿﻐوط اﻟﺳوق ﻋﻠﻰ اﻟﺗﻐﯾرات ﻓﻲ ﺳﻌر اﻟﺻرف‪ .‬ﻓﻲ ھذه اﻟﺣﺎﻟﺔ ﻗد ﯾﺗدﺧل‬
‫اﻟﺑﻧك اﻟﻣرﻛزي ﻋﻧد اﻟﺿرورة ﻟﺿﻣﺎن اﻻﺳﺗﻘرار وﺗﺟﻧب اﻟﻣﻌدﻻت اﻟﻣﻔرطﺔ ﻣن اﻟﺗﺿﺧم وذﻟك ﻟدﻋم آﻟﯾﺔ‬
‫اﻟﺗﺻﺣﯾﺢ اﻟذاﺗﻲ‪ .‬أﻣﺎ ﻓﻲ اﻟﻧظﺎم اﻟﺛﺎﺑت‪ ،‬ﻓﯾﻣﻛن أن ﺗﺷﮭد اﻟدول ﻧﺷﺎطﺎ ً ﻟﻠﺳوق اﻟﻣوازي واﻟﻣﺿﺎرﺑﯾن ﻓﯾﮫ‪.‬‬
‫ﻓﻲ ھذه اﻟﺣﺎﻟﺔ ﯾﺿطر اﻟﺑﻧك اﻟﻣرﻛزي إﻟﻰ إﻋﺎدة ﺗﻘﯾﯾم اﻟﺳﻌر اﻟرﺳﻣﻲ أو ﺧﻔض ﻗﯾﻣﺗﮫ أو إﻋﺎدة اﻟﻧظر إﻟﻰ‬
‫اﻟﻧطﺎﻗﺎت‪ ،‬ﺑﺣﯾث ﯾﺗﻣﺎﺷﻰ اﻟﺳﻌر ﻣﻊ اﻟﺳﻌر ﻏﯾر اﻟرﺳﻣﻲ‪ ،‬وﺑﺎﻟﺗﺎﻟﻲ ﯾﺗوﻗف ﻧﺷﺎط اﻟﺳوق اﻟﺳوداء ‪.‬‬
‫ﻓﻲ ھﺬا اﻟﺼﺪد‪ ،‬ﺗﺸﯿﺮ دراﺳﺔ )ﺣﯿﺪر ﻋﺒﺎس وآﺧﺮون‪ 3 (2005 ،‬أن ﻧﻈﺎم اﻟﺘﻌﻮﯾﻢ اﻟﻤﺪار ﯾﻤﻜﻦ أن ﯾﻜﻮن ﻓﻲ‬
‫ﺣﺪود ﻧﻄﺎق ﻣﺤﺪد ﻛﻤﺎ ھﻮ اﻟﺤﺎل ﻓﻲ ﻧﻈﺎم ﺳﻌﺮ اﻟﺼﺮف اﻟﺜﺎﺑﺖ ذو اﻟﻨﻄﺎﻗﺎت‪ .‬ﺣﯿﺚ ﯾُﺴﻤﺢ ﻟﺴﻌﺮ اﻟﺼﺮف‬
‫اﻟﺘﻘﻠﺐ ﻓﻲ ھﺬا اﻟﻨﻄﺎق وﻓﻘﺎ ً ﻵﻟﯿﺔ اﻟﺴﻮق‪ .‬إﻻ أن ھﺬا اﻟﻨﻈﺎم ﯾﻌﺘﺒﺮ أﻋﻠﻰ ﺣﺴﺎﺳﯿﺔ ﺑﺤﯿﺚ ﯾﺘﺄﺛﺮ ﺑﺄي ﺗﻘﻠﺒﺎت ﺣﺎدة‬
‫ﻓﻲ اﻟﺴﻮق ﻗﺪ ﺗﺆدي إﻟﻰ ﻧﺘﺎﺋﺞ ﺳﺎﻟﺒﺔ‪.‬‬
‫أﻧﻮاع ﺳﻌﺮ اﻟﺼﺮف‬
‫ﺗﻮﺟﺪ أﻧﻮاع ﻋﺪﯾﺪة ﻟﺴـﻌﺮ اﻟﺼـﺮف ﻣﺎ ﺑﯿﻦ اﻹﺳـﻤﻲ واﻟﺤﻘﯿﻘﻲ اﻟﻔﻌﺎل‪ .‬ﺑﺎﻟﺘﺎﻟﻲ ﻓﺈن اﻟﺘﻄﺮق ﻟﮭﺬه اﻷﻧﻮاع ﯾﺘﯿﺢ‬
‫ﻓﮭﻢ أﻋﻤﻖ‪ ،‬ﻣﺎ ﯾﺴﺎﻋﺪ ﻋﻠﻰ ﺗﻨﺎول اﻟﺠﺰء اﻟﺘﺤﻠﯿﻠﻲ ﺑﺸﻲء ﻣﻦ اﻟﺴﻼﺳﺔ‪.‬‬
‫‪4‬‬ ‫ﺳﻌﺮ اﻟﺼﺮف اﻹﺳﻤﻲ‬
‫ﯾُﻌﺘﺒﺮ ﺳــﻌﺮ اﻟﺼــﺮف اﻹﺳــﻤﻲ ﺑﻤﺜﺎﺑﺔ ﻣﻌﺪل اﻟﺘﺒﺎدل ﻟﻌﻤﻠﺔ دوﻟﺘﯿﻦ‪ .‬ﺑﺎﻟﺘﺎﻟﻲ ﻋﻨﺪ اﻟﺘﻄﺮق إﻟﻰ ﺳــﻌﺮ اﻟﺼــﺮف‬
‫ﺑﯿﻦ دوﻟﺘﯿﻦ‪ ،‬ﻋﺎدة ﻣﺎ ﯾُﺸـﺎر إﻟﻰ اﻟﻘﯿﻤﺔ اﻟﺼـﺎﻓﯿﺔ أو ﺑﻤﻌﻨﻰ آﺧﺮ ﻋﺪد اﻟﻮﺣﺪات ﻣﻦ اﻟﻌﻤﻠﺔ اﻟﻤﺤﻠﯿﺔ ﻣﻘﺎﺑﻞ وﺣﺪة‬
‫واﺣﺪة ﻣﻦ اﻟﻌﻤﻠﺔ اﻷﺟﻨﺒﯿﺔ‪ .‬ﻓﻮﻓﻘﺎ ً ﻟﻠﻤﻌﺎدﻟﺔ )‪ ،(1‬ﻓﺈن ﻣﺤﺪدات ﺳـــﻌﺮ اﻟﺼـــﺮف اﻹﺳـــﻤﻲ ﺗﺘﻤﺜﻞ ﻓﻲ اﻷﺳـــﻌﺎر‬
‫اﻟﻌﺎﻟﻤﯿﺔ واﻷﺳﻌﺎر اﻟﻤﺤﻠﯿﺔ وﺳﻌﺮ اﻟﺼﺮف اﻟﺤﻘﯿﻘﻲ‪ ،‬واﻟﺘﻲ ﺗﺴﺎوي ﻣﻘﻠﻮب ﺳﻌﺮ اﻟﺼﺮف اﻟﺤﻘﯿﻘﻲ‪ .‬وﺑﺈدﺧﺎل‬
‫اﻟﺘﻐﯿﺮ اﻟﻨﺴﺒﻲ ﻟﻤﻜﻮﻧﺎت اﻟﻤﻌﺎدﻟﺔ ﺳﺎﺑﻘﺔ اﻟﺬﻛﺮ‪ ،‬ﯾﺼﺒﺢ ﻟﺪﯾﻨﺎ اﻟﻤﻌﺎدﻟﺔ رﻗﻢ )‪ (2‬و )‪.(3‬‬
‫𝐹𝐹𝐹𝐹𝐹𝐹𝐹𝐹𝐹𝐹𝐹𝐹𝐹𝐹𝐹𝐹𝐹𝐹𝐹𝐹𝐹𝐹𝐹𝐹𝐹𝐹𝐹𝐹𝑃𝑃𝑃𝑃‬
‫𝑑𝑑𝑑𝑑𝐹𝐹𝐹𝐹𝑑𝑑𝑑𝑑𝑑𝑑𝑑𝑑𝐹𝐹𝐹𝐹𝑑𝑑𝑑𝑑𝐹𝐹𝐹𝐹𝑑𝑑𝑑𝑑 ∗ 𝜖𝜖𝜖𝜖 = 𝑒𝑒𝑒𝑒‬ ‫)‪(1‬‬
‫𝑃𝑃𝑃𝑃‬
‫𝑑𝑑𝑑𝑑𝐹𝐹𝐹𝐹𝑑𝑑𝑑𝑑𝑑𝑑𝑑𝑑𝐹𝐹𝐹𝐹𝑑𝑑𝑑𝑑𝐹𝐹𝐹𝐹𝑑𝑑𝑑𝑑𝑃𝑃𝑃𝑃‪∆%𝑒𝑒𝑒𝑒 = ∆%𝜖𝜖𝜖𝜖 + ∆%𝑃𝑃𝑃𝑃foreign − ∆%‬‬ ‫)‪(2‬‬
‫� ‪∆%𝑒𝑒𝑒𝑒 = ∆%𝜖𝜖𝜖𝜖 + �𝜋𝜋𝜋𝜋 foreign − 𝜋𝜋𝜋𝜋 domestic‬‬ ‫)‪(3‬‬

‫ﺣﯾدر ﻋﺑﺎس وآﺧرون )‪" ،(2005‬ﻣﺣددات ﺳﻌر اﻟﺻرف ﻓﻲ اﻟﺳودان" ﺑﻧك اﻟﺳودان اﻟﻣرﻛزي‪ ،‬دﯾﺳﻣﺑر‪.2005‬‬ ‫‪3‬‬

‫‪ 4‬ﻗﯾﻣﺔ اﻟﻌﻣﻠﺔ اﻟﻣﺣﻠﯾﺔ ﻣﻘﺎﺑل اﻟﻌﻣﻠﺔ اﻷﺟﻧﺑﯾﺔ‪،‬‬

‫‪7‬‬

‫‪7‬‬
‫ﺑﺎﻹﺷـﺎرة إﻟﻰ اﻟﻤﻌﺎدﻻت أﻋﻼه ﯾﻤﻜﻦ اﻟﺘﻌﺒﯿﺮ ﻋﻦ ﻣﺤﺪدات ﺳـﻌﺮ اﻟﺼـﺮف اﻹﺳـﻤﻲ 𝑒𝑒𝑒𝑒 ﺑﺄﻧﮭﺎ اﻟﻌﻮاﻣﻞ اﻟﻤﺘﻤﺜﻠﺔ‬
‫ﻓﻲ ﺳـــﻌﺮ اﻟﺼـــﺮف اﻟﺤﻘﯿﻘﻲ 𝜖𝜖𝜖𝜖 ‪ ،‬وﻣﺴـــﺘﻮى اﻷﺳـــﻌﺎر اﻟﻌﺎﻟﻤﯿﺔ 𝐹𝐹𝐹𝐹𝐹𝐹𝐹𝐹𝐹𝐹𝐹𝐹𝐹𝐹𝐹𝐹𝐹𝐹𝐹𝐹𝐹𝐹𝐹𝐹𝐹𝐹𝐹𝐹𝑃𝑃𝑃𝑃‪ ،‬وﻣﺴـــﺘﻮى اﻷﺳـــﻌﺎر اﻟﻤﺤﻠﯿﺔ‬
‫𝑑𝑑𝑑𝑑𝐹𝐹𝐹𝐹𝑑𝑑𝑑𝑑𝑑𝑑𝑑𝑑𝐹𝐹𝐹𝐹𝑑𝑑𝑑𝑑𝐹𝐹𝐹𝐹𝑑𝑑𝑑𝑑𝑃𝑃𝑃𝑃 )‪.(Mankiew, 2010‬‬
‫ﯾﻤﻜﻦ ﺗﻔﺴــﯿﺮ اﻟﻤﻌﺎدﻟﺔ اﻟﺴــﺎﺑﻘﺔ ﺑﺄﻧﮫ ﻓﻲ ﺣﺎل ارﺗﻔﺎع ﻣﺴــﺘﻮى اﻷﺳــﻌﺎر اﻟﻤﺤﻠﯿﺔ‪ ،‬ﺳــﯿﻨﺨﻔﺾ ﺳــﻌﺮ اﻟﺼــﺮف‬
‫اﻹﺳـﻤﻲ ﻷن ﻗﯿﻤﺔ اﻟﻌﻤﻠﺔ اﻟﻮطﻨﯿﺔ ﻓﻲ ھﺬه اﻟﺤﺎﻟﺔ ﺗﺼـﺒﺢ أﻗﻞ ﻓﻲ اﻟﻔﺘﺮة )‪(t‬ﻣﻘﺎرﻧﺔ ﺑﺎﻟﻔﺘﺮة )‪ ،(t-1‬ﺑﺎﻟﺘﺎﻟﻲ ﺗﻘﺎﺑﻞ‬
‫اﻟﻮﺣﺪة اﻟﻮاﺣﺪة ﻣﻦ اﻟﻌﻤﻠﺔ اﻟﻤﺤﻠﯿﺔ وﺣﺪات أﻗﻞ ﻣﻦ اﻟﺪوﻻر‪ .‬أﻣﺎ ﻓﻲ ﺣﺎل ارﺗﻔﺎع ﻣﺴـــﺘﻮى اﻟﺴـــﻌﺮ اﻟﻌﺎﻟﻤﻲ‬
‫ﯾﺮﺗﻔﻊ ﺳﻌﺮ اﻟﺼﺮف اﻹﺳﻤﻲ‪ ،‬ﻣﺎ ﯾﻌﻨﻲ أن وﺣﺪة واﺣﺪة ﻣﻦ اﻟﻌﻤﻠﺔ اﻟﻤﺤﻠﯿﺔ ﺗﺸﺘﺮي وﺣﺪات أﻛﺜﺮ ﻣﻦ اﻟﺪوﻻر‬
‫اﻷﻣﺮﯾﻜﻲ‪ ،‬وﺑـﺎﻟﺘـﺎﻟﻲ ﺗﻨﺨﻔﺾ ﻗﯿﻤـﺔ اﻟـﺪوﻻر اﻷﻣﺮﯾﻜﻲ ﻣﻘـﺎﺑـﻞ اﻟﻌﻤﻠـﺔ اﻟﻮطﻨﯿـﺔ‪ .‬وﻧﺨﻠﺺ ﻣﻦ ذﻟـﻚ إﻟﻰ أن‬
‫اﻟﻌﻼﻗﺔ ﺑﯿﻦ اﻷﺳــﻌﺎر اﻟﻤﺤﻠﯿﺔ وﺳــﻌﺮ اﻟﺼــﺮف اﻹﺳــﻤﻲ‪ ،‬ﻋﻼﻗﺔ ﻋﻜﺴــﯿﺔ‪ .‬أﻣﺎ اﻟﻌﻼﻗﺔ ﺑﯿﻦ ﻣﺴــﺘﻮى اﻷﺳــﻌﺎر‬
‫اﻟﻌﺎﻟﻤﯿﺔ )أو ﻟﺪى اﻟﺸﺮﻛﺎء اﻟﺘﺠﺎرﯾﯿﻦ( وﺳﻌﺮ اﻟﺼﺮف اﻹﺳﻤﻲ ﻋﻼﻗﺔ طﺮدﯾﺔ‪.‬‬
‫ﻓﻲ اﻟﻤﻌﺎدﻟﺔ )‪ (2‬ﯾﺼـﺒﺢ ﻟﺪﯾﻨﺎ اﻟﺘﻐﯿﺮ اﻟﻨﺴـﺒﻲ ﻓﻲ ﺳـﻌﺮ اﻟﺼـﺮف اﻟﺤﻘﯿﻘﻲ اﻟﺬي ﯾﻌﺘﻤﺪ ﻋﻠﻰ اﻟﺘﻐﯿﺮ اﻟﻨﺴـﺒﻲ ﻓﻲ‬
‫ﺳـﻌﺮ اﻟﺼـﺮف اﻹﺳـﻤﻲ ﻣﺨﺼـﻮﻣﺎ ً ﻣﻨﮫ اﻟﻔﺮوﻗﺎت ﻓﻲ ﻣﻌﺪﻻت اﻟﺘﻀـﺨﻢ اﻟﻤﺤﻠﯿﺔ واﻟﻌﺎﻟﻤﯿﺔ‪ .‬ﻋﻠﯿﮫ ﻋﻨﺪ ارﺗﻔﺎع‬
‫ﻣﻌﺪﻻت اﻟﺘﻀـﺨﻢ اﻟﻤﺤﻠﯿﺔ ﺗﻨﺨﻔﺾ ﻗﯿﻤﺔ اﻟﻌﻤﻠﺔ اﻟﻤﺤﻠﯿﺔ ﻣﻘﺎﺑﻞ ﻋﻤﻼت اﻟﺸـﺮﻛﺎء اﻟﺘﺠﺎرﯾﯿﻦ واﻟﻌﻜﺲ ﺻـﺤﯿﺢ‪.‬‬
‫ﻋﻠﻰ ﺳـﺒﯿﻞ اﻟﻤﺜﺎل ﻧﻔﺘﺮض أن ﻣﻌﺪﻻت اﻟﺘﻀـﺨﻢ اﻟﺴﺎﺋﺪة ﻟﺪى اﻟﺸﺮﻛﺎء اﻟﺘﺠﺎرﯾﯿﻦ ﻣﺮﺗﻔﻌﺔ ﻋﻦ ﺗﻠﻚ اﻟﺴﺎﺋﺪة ﻓﻲ‬
‫اﻻﻗﺘﺼـــﺎد اﻟﻤﺤﻠﻲ‪ ،‬ﻓﻲ ھﺬه اﻟﺤﺎﻟﺔ‪ ،‬ﺗﺮﺗﻔﻊ ﻗﯿﻤﺔ اﻟﻌﻤﻠﺔ اﻟﻮطﻨﯿﺔ ﻣﻘﺎﺑﻞ ﻋﻤﻼت اﻟﺸـــﺮﻛﺎء اﻟﺘﺠﺎرﯾﯿﻦ وﺑﺎﻟﺘﺎﻟﻲ‬
‫ﺷﺮاء ﻛﻤﯿﺎت أﻛﺒﺮ ﻣﻦ ﺗﻠﻚ اﻟﻌﻤﻠﺔ اﻷﺟﻨﺒﯿﺔ ﻣﻊ ﻣﺮور اﻟﻮﻗﺖ‪.‬‬
‫ﻣﻦ ﻧﺎﺣﯿﺔ أﺧﺮى‪ ،‬ﺗﺸﯿﺮ اﻟﻨﻈﺮﯾﺔ اﻻﻗﺘﺼﺎدﯾﺔ إﻟﻰ اﻟﻌﻼﻗﺔ اﻟﻌﻜﺴﯿﺔ ﺑﯿﻦ ﻣﻌﺪل اﻟﺘﻀﺨﻢ اﻟﻤﺤﻠﻲ وﺻﺎﻓﻲ اﻟﺪﺧﻞ‬
‫اﻟﻘﻮﻣﻲ‪ ،‬ﺣﯿـﺚ ﯾﺆدي ارﺗﻔـﺎع ﻣﻌـﺪﻻت اﻟﺘﻀــــﺨﻢ اﻟﻤﺤﻠﯿـﺔ إﻟﻰ اﻧﺨﻔـﺎض ﻗﯿﻤـﺔ اﻟﻌﻤﻠـﺔ اﻟﻮطﻨﯿـﺔ ﻣﻘـﺎﺑـﻞ اﻟﻌﻤﻼت‬
‫اﻷﺟﻨﺒﯿﺔ‪.‬‬
‫ﺳﻌﺮ اﻟﺼﺮف اﻹﺳﻤﻲ اﻟﻔﻌﺎل )‪(NEER‬‬
‫ﯾﻌﺘﺒﺮ ﺳــﻌﺮ اﻟﺼــﺮف اﻹﺳــﻤﻲ اﻟﻔﻌﺎل])‪ ، [Nominal Effective Exchange Rate (NEER‬ﺷــﻜﻞ ﻣﻦ أﺷــﻜﺎل‬
‫ﻗﯿﺎس ﺳـﻌﺮ اﻟﺼـﺮف اﻹﺳـﻤﻲ ﻟﻠﻌﻤﻠﺔ ﺑﺎﻟﻨﺴـﺒﺔ ﻟﺴـﻠﺔ ﻣﻦ اﻟﻌﻤﻼت اﻷﺧﺮى ﺑﺎﺳـﺘﺨﺪام ﺣﺴـﺎب اﻟﻤﺘﻮﺳـﻂ اﻟﻤﺮﺟﺢ‬
‫ﻏﯿﺮ اﻟﻤﻌﺪل )‪ .(unadjusted weighted average‬وﯾﺸـﺎر إﻟﯿﮫ أﺣﯿﺎﻧﺎ ً ﺑﺎﺳـﻢ "ﻣﺆﺷـﺮ اﻟﻌﻤﻠﺔ اﻟﻤﺮﺟﺢ"‪ .‬ﺑﺎﻟﺘﺎﻟﻲ‬
‫ﻻ ﯾﺨﺘﻠﻒ ﺳـﻌﺮ اﻟﺼـﺮف اﻹﺳـﻤﻲ اﻟﻔﻌﺎل ﻋﻦ ﺳـﻌﺮ اﻟﺼـﺮف اﻹﺳـﻤﻲ اﻟﻤﺬﻛﻮر ﺳـﺎﺑﻘﺎ ً ﻏﯿﺮ أن اﻹﺳـﻤﻲ اﻟﻔﻌﺎل‬
‫ﯾﻜﻮن ﻣﻘﺎﺑﻞ اﻟﻤﺘﻮﺳـﻂ اﻟﻤﺮﺟﺢ ﻟﻤﺠﻤﻮﻋﺔ ﻣﻦ اﻟﻌﻤﻼت اﻷﺟﻨﺒﯿﺔ‪ ،‬ﻓﻲ ﺣﯿﻦ أن ﺳـﻌﺮ اﻟﺼـﺮف اﻹﺳـﻤﻲ ﯾﻜﻮن‬
‫ﻣﻘﺎﺑﻞ ﻋﻤﻠﺔ أﺟﻨﺒﯿﺔ واﺣﺪة‪ .‬ﺑﻌﺒﺎرة أﺧﺮى‪ ،‬ﯾُﻘﺼـﺪ ﺑﺴـﻌﺮ اﻟﺼـﺮف اﻹﺳـﻤﻲ اﻟﻔﻌﺎل‪ ،‬ﻣﺘﻮﺳـﻂ ﺳـﻌﺮ ﻣﺮﺟﺢ ﻏﯿﺮ‬
‫ﻣﻌـﺪل ﯾﺘﻢ ﻣﻦ ﺧﻼﻟـﮫ ﺗﺒـﺎدل اﻟﻌﻤﻠـﺔ اﻟﻮطﻨﯿـﺔ ﻣﻊ ﺳــــﻠـﺔ ﻣﻦ اﻟﻌﻤﻼت اﻷﺟﻨﺒﯿـﺔ اﻟﻤﺘﻌـﺪدة‪ ،‬ﺑﻤﻌﻨﻰ ﻣﻘـﺪار اﻟﻌﻤﻠـﺔ‬
‫اﻟﻤﺤﻠﯿﺔ اﻟﻼزﻣﺔ ﻟﺸﺮاء اﻟﻌﻤﻼت اﻷﺟﻨﺒﯿﺔ ﻟﻠﺸﺮﻛﺎء اﻟﺘﺠﺎرﯾﯿﻦ‪.‬‬
‫وﯾﻌﺮف ﺻــــﻨـﺪوق اﻟﻨﻘـﺪ اﻟـﺪوﻟﻲ ‪ 5‬ﺳــــﻌﺮ اﻟﺼــــﺮف‬
‫𝐹𝐹𝐹𝐹‬ ‫𝑖𝑖𝑖𝑖𝑤𝑤𝑤𝑤‬
‫اﻹﺳــــﻤﻲ اﻟﻔﻌـﺎل ‪ (NEER) 6‬ﺑـﺄﻧـﮫ ﻣﻘﯿـﺎس ﻟﻘﯿﻤـﺔ اﻟﻌﻤﻠـﺔ‬ ‫𝐹𝐹𝐹𝐹𝑆𝑆𝑆𝑆‬
‫ﻣﻘـﺎﺑـﻞ ﻣﺘﻮﺳــــﻂ ﻣﺮﺟﺢ ﻟﻌـﺪد ﻣﻦ اﻟﻌﻤﻼت اﻷﺟﻨﺒﯿـﺔ‪،‬‬ ‫� ∗ � � = 𝐸𝐸𝐸𝐸𝐸𝐸𝐸𝐸𝐸𝐸𝐸𝐸𝑁𝑁𝑁𝑁‬ ‫)‪(4‬‬
‫𝐹𝐹𝐹𝐹𝑆𝑆𝑆𝑆‬
‫ﺣﯿﺚ ﺗﺸـــﯿﺮ اﻟﺰﯾﺎدة ﻓﯿﮫ إﻟﻰ ارﺗﻔﺎع ﺳـــﻌﺮ ﺻـــﺮف‬ ‫‪𝐹𝐹𝐹𝐹=1‬‬
‫اﻟﻌﻤﻠــﺔ اﻟﻤﺤﻠﯿــﺔ ﻣﻘــﺎﺑــﻞ ﺳــــﻠــﺔ اﻟﻌﻤﻼت اﻟﻤﺮﺟﺤــﺔ‬
‫ﻟﺸـﺮﻛﺎﺋﮭﺎ اﻟﺘﺠﺎرﯾﯿﻦ‪ .‬وﻟﻘﯿﺎس ﺳـﻌﺮ اﻟﺼـﺮف اﻹﺳـﻤﻲ‬
‫اﻟﻔﻌﺎل‪ ،‬ﯾﺠﺐ ﺗﺤﺪﯾﺪ ﺳــﻠﺔ ﻣﻦ اﻟﻌﻤﻼت اﻷﺟﻨﺒﯿﺔ ﻷﻛﺒﺮ‬

‫‪5‬‬ ‫‪IMF (2022), International Financial Statistics (IFS) dataset portal., Washington DC.‬‬
‫‪6‬‬ ‫‪Nominal Effective Exchange Rate‬‬

‫‪8‬‬

‫‪8‬‬
 ‫وأھﻢ اﻟﺸــــﺮﻛـﺎء اﻟﺘﺠـﺎرﯾﯿﻦ ﺑـﺎﻹﺿــــﺎﻓـﺔ إﻟﻰ اﻟﻌﻤﻼت‬
‫اﻟﺮﺋﯿﺴﺔ اﻷﺧﺮى‪.‬‬
‫ﺑﺎﻟﻨﺴـﺒﺔ ﻟﺴـﻌﺮ اﻟﺼـﺮف اﻹﺳـﻤﻲ اﻟﻔﻌﺎل )‪ ،(NEER‬ﺗﺸـﯿﺮ ‪ n‬إﻟﻰ ﻋﺪد ﻋﻤﻼت اﻟﺪول اﻟﻤﻀـﻤﻨﺔ ﻓﻲ اﻟﺴـﻠﺔ‪،‬‬
‫ﺑﯿﻨﻤﺎ ﺗﺮﻣﺰ ) 𝐹𝐹𝐹𝐹𝑆𝑆𝑆𝑆(إﻟﻰ ﺳـﻌﺮ ﺻﺮف اﻟﻌﻤﻠﺔ اﻟﻮطﻨﯿﺔ ﻣﻘﺎﺑﻞ ﻋﻤﻠﺔ اﻟﺪوﻟﺔ )‪ ،(i‬أﻣﺎ ) ∗𝐹𝐹𝐹𝐹𝑆𝑆𝑆𝑆( ﻓﺘﺸﯿﺮ إﻟﻰ ﺳﻌﺮ ﺻﺮف‬
‫اﻟﻌﻤﻠﺔ اﻟﻮطﻨﯿﺔ ﻣﻘﺎﺑﻞ ﻋﻤﻠﺔ اﻟﺪوﻟﺔ )‪ (i‬اﻟﻤﻀـﻤﻨﺔ ﻓﻲ اﻟﺴـﻠﺔ ﺧﻼل ﺳـﻨﺔ اﻷﺳـﺎس‪ .‬أﻣﺎ ) 𝐹𝐹𝐹𝐹𝑤𝑤𝑤𝑤( ﻓﺘﺸـﯿﺮ إﻟﻰ اﻟﻮزن‬
‫اﻟﻤﺮﺟﺢ ﻟﻌﻤﻠﺔ اﻟﺸـﺮﯾﻚ اﻟﺘﺠﺎري اﻟﻤﻀـﻤﻨﺔ ﻓﻲ اﻟﺴـﻠﺔ‪ .‬أﻣﺎ ﺑﺎﻟﻨﺴـﺒﺔ ﻟﺴـﻌﺮ اﻟﺼـﺮف اﻟﺤﻘﯿﻘﻲ اﻟﻔﻌﺎل ‪،(REER)7‬‬
‫ﻓﺘﺘﻢ إﺿــﺎﻓﺔ اﻷﺳــﻌﺎر اﻟﻤﺤﻠﯿﺔ اﻟﺴــﺎﺋﺪة ) 𝑑𝑑𝑑𝑑𝑑𝑑𝑑𝑑𝑃𝑃𝑃𝑃( ﺑﺎﻹﺿــﺎﻓﺔ إﻟﻰ اﻷﺳــﻌﺎر اﻟﻌﺎﻟﻤﯿﺔ اﻟﺴــﺎﺋﺪة ﻋﻨﺪ اﻟﺸــﺮﻛﺎء‬
‫اﻟﺘﺠﺎرﯾﯿﻦ ) 𝐹𝐹𝐹𝐹𝑃𝑃𝑃𝑃(‪.‬‬
‫ﯾﺘﻢ ﺗﻔﺴـﯿﺮ ﺳـﻌﺮ اﻟﺼـﺮف اﻹﺳـﻤﻲ اﻟﻔﻌﺎل ﺑﻄﺮﯾﻘﺔ ﻣﺨﺘﻠﻔﺔ ﻋﻦ ﺗﻠﻚ اﻟﻤﺴـﺘﺨﺪﻣﺔ ﻓﻲ ﺗﻔﺴـﯿﺮ اﻟﺴـﻌﺮ اﻹﺳـﻤﻲ‪،‬‬
‫ﻓﻌﺎدة ﻻ ﯾﺘﻢ اﻟﺘﻌﺒﯿﺮ ﻋﻨﮫ ﻛﻤﻘﯿﺎس ﻟﻠﻌﻤﻠﺔ ﻛﻤﺎ ھﻮ اﻟﺤﺎل ﻓﻲ اﻟﺴـــﻌﺮ اﻹﺳـــﻤﻲ‪ ،‬ﺑﻞ ﯾﻈﮭﺮ ﻓﻲ ﺷـــﻜﻞ ﻣﺆﺷـــﺮ‬
‫ﺑﻤﻌﻠﻤﺔ ﻣﺤﺪدة‪ .‬ﻓﺎذا ﻛﺎن ﺳـﻌﺮ اﻟﺼـﺮف اﻹﺳـﻤﻲ اﻟﻔﻌﺎل أﻋﻠﻰ ﻣﻦ اﻟﻮاﺣﺪ اﻟﺼﺤﯿﺢ )‪ (NEER > 1‬ﻓﺎن ذﻟﻚ ﯾﺪل‬
‫ﻋﻠﻰ أن اﻟﻌﻤﻠﺔ اﻟﻤﺤﻠﯿﺔ ﺗﺴــﺎوي أﻛﺜﺮ ﻧﺴــﺒﯿﺎ ً ﻣﻦ اﻟﻌﻤﻼت اﻟﻤﺴــﺘﻮردة‪ .‬أﻣﺎ إذا ﻛﺎن أﻗﻞ ﻣﻦ ‪،(NEER < 1) 1‬‬
‫ﻓﯿﺪل ذﻟﻚ ﻋﻠﻰ أن اﻟﻌﻤﻠﺔ اﻟﻤﺤﻠﯿﺔ ﺗﺴﺎوي أﻗﻞ ﻧﺴﺒﯿﺎ ً ﻣﻦ اﻟﻌﻤﻼت اﻟﻤﺴﺘﻮردة‪.‬‬
‫ﯾﻜﻮن ھﺬا اﻟﻮﺿــــﻊ ﻣﻼﺋﻤﺎ ً ﺑﺎﻟﻨﺴــــﺒﺔ ﻟﻠﺪول اﻟﻤﺘﺒﻨﯿﮫ ﻷﻧﻈﻤﺔ أﺳــــﻌﺎر اﻟﺼــــﺮف اﻟﻌﺎﺋﻤﺔ‪ ،‬أو ﻓﻲ ﺣﺎﻟﺔ اﻟﺪول‬
‫اﻟﻤﺘﺤﻮﻟﺔ ﺣﺪﯾﺜﺎ ً إﻟﻰ ﻧﻈﻢ ﺻـــﺮف ﻣﺮﻧﺔ أو ﺗﻠﻚ اﻟﺘﻲ ﺗﻘﻮم ﺑﺘﺤﺮﯾﺮ ﻗﯿﻤﺔ ﻋﻤﻠﺘﮭﺎ اﻟﻮطﻨﯿﺔ ﻛﻠﯿﺎ ً أو ﺟﺰﺋﯿﺎ ً‪ .‬ﺣﯿﺚ‬
‫إن زﯾﺎدة ﻗﯿﻤﺔ اﻟﻌﻤﻠﺔ اﻟﻮطﻨﯿﺔ ﺑﺎﻟﻨﺴـﺒﺔ ﻟﺴـﻠﺔ ﻣﻦ اﻟﻌﻤﻼت ذات أﺳـﻌﺎر اﻟﺼـﺮف اﻟﻌﺎﺋﻤﺔ‪ ،‬ﯾُﻤﻜﻦ ﻣﻦ اﻟﺤﺼـﻮل‬
‫ﻋﻠﻰ اﻟﻤﺰﯾﺪ ﻣﻦ اﻟﻌﻤﻼت اﻷﺟﻨﺒﯿـﺔ ﻓﻲ اﻟﻤﺘﻮﺳــــﻂ ﻟﻜـﻞ وﺣﺪة ﻣﻦ اﻟﻌﻤﻠـﺔ اﻟﻤﺤﻠﯿـﺔ‪ .‬أﻣﺎ ﻓﻲ ﺣﺎﻟﺔ اﻧﺨﻔـﺎض ﻗﯿﻤﺔ‬
‫اﻟﻌﻤﻠﺔ اﻟﻮطﻨﯿﺔ ﺑﺎﻟﻨﺴـﺒﺔ ﻟﺴـﻠﺔ ﻣﻦ اﻟﻌﻤﻼت اﻷﺟﻨﺒﯿﺔ اﻷﺧﺮى ﻓﺴـﻮف ﯾﻨﺨﻔﺾ اﻟﺴـﻌﺮ اﻹﺳـﻤﻲ وﺑﺎﻟﺘﺎﻟﻲ إﻣﻜﺎﻧﯿﺔ‬
‫اﻟﺤﺼﻮل ﻋﻠﻰ ﻋﻤﻼت أﺟﻨﺒﯿﺔ أﻗﻞ‪ ،‬ﻓﻲ اﻟﻤﺘﻮﺳﻂ ‪ ،‬ﻟﻜﻞ وﺣﺪة ﻣﻦ اﻟﻌﻤﻠﺔ اﻟﻤﺤﻠﯿﺔ‪.‬‬
‫ﺳﻌﺮ اﻟﺼﺮف اﻟﺤﻘﯿﻘﻲ )‪(RER‬‬
‫وﻓﻘﺎ ً ﻟﺼــﻨﺪوق اﻟﻨﻘﺪ اﻟﺪوﻟﻲ‪ ،‬ﻓﺈن ﺳــﻌﺮ اﻟﺼــﺮف اﻟﺤﻘﯿﻘﻲ ‪ (RER) 8‬ﯾﻘﺎرن اﻟﺴــﻌﺮ اﻟﻨﺴــﺒﻲ ﻟﺴــﻠﺔ اﻟﺴــﻠﻊ‬
‫اﻻﺳــﺘﮭﻼﻛﯿﺔ ﻓﻲ دوﻟﺘﯿﻦ‪ .‬ﺣﯿﺚ ﯾﺘﯿﺢ ﺳــﻌﺮ اﻟﺼــﺮف اﻟﺤﻘﯿﻘﻲ اﻟﺤﺼــﻮل ﻋﻠﻰ ﻣﻌﻠﻮﻣﺎت أﻛﺜﺮ ﺷــﻤﻮﻟﯿﺔ ﻣﻦ‬
‫اﻟﻤﻌﻠﻮﻣﺎت اﻟﺘﻲ ﯾﻮﻓﺮھﺎ ﺳـﻌﺮ اﻟﺼـﺮف اﻹﺳـﻤﻲ )اﻟﻔﻌﺎل( ﻣﻦ ﺣﯿﺚ أﺳـﻌﺎر اﻟﺴـﻠﻊ اﻻﺳـﺘﮭﻼﻛﯿﺔ اﻟﺴـﺎﺋﺪة ﻋﻨﺪ‬
‫اﻟﺸـﺮﻛﺎء اﻟﺘﺠﺎرﯾﯿﻦ وﻣﺎ ﯾﻌﺎدﻟﮭﺎ ﻣﻦ ﻗﯿﻤﺔ اﻟﻌﻤﻠﺔ اﻟﻮطﻨﯿﺔ‪ ،‬ﺑﻤﻌﻨﻲ‪ ،‬ﻣﺎ ﯾﻤﻜﻦ أن ﯾﺸـﺘﺮﯾﮫ دوﻻر واﺣﺪ ﻓﻲ دول‬
‫ﻣﻨﻄﻘﺔ اﻟﯿﻮرو أو ﻣﺎ ﯾﻤﻜﻦ أن ﯾﺸــﺘﺮﯾﮫ ﯾﻮرو واﺣﺪ ﻓﻲ اﻟﻮﻻﯾﺎت اﻟﻤﺘﺤﺪة اﻷﻣﺮﯾﻜﯿﺔ‪ .‬ﻓﻲ ھﺬه اﻟﺤﺎﻟﺔ ﻻ ﺑﺪ ﻣﻦ‬
‫اﺣﺘﺴـﺎب ﺳـﻌﺮ اﻟﺼـﺮف اﻟﺤﻘﯿﻘﻲ‪ ،‬ﺑﺎﻻﻋﺘﻤﺎد ﻋﻠﻰ ﻋﺎﻣﻠﯿﻦ ھﻤﺎ‪ :‬ﺳـﻌﺮ اﻟﺼـﺮف اﻹﺳـﻤﻲ‪ ،‬وﺳـﻌﺮ ﺳـﻠﺔ اﻟﺴـﻠﻊ‬
‫اﻻﺳــﺘﮭﻼﻛﯿﺔ ﻓﻲ اﻟﺪوﻟﺘﯿﻦ اﻟﻠﺘﯿﻦ ﺗﺮﺑﻄﮭﻤﺎ ﻋﻼﻗﺎت ﺗﺠﺎرﯾﺔ‪ .‬ﺣﯿﺚ ﺗﺸــﯿﺮ ﺳــﻠﺔ اﺳــﺘﮭﻼك اﻟﺪوﻟﺔ ﺑﻤﺎ ﯾﺸــﺘﺮﯾﮫ‬
‫اﻟﻤﺴﺘﮭﻠﻚ اﻟﻌﺎدي‪ ،‬وﯾﺸﯿﺮ ﺳﻌﺮھﺎ إﻟﻰ اﻟﻤﺒﻠﻎ اﻟﺬي ﯾﺪﻓﻌﮫ اﻟﻤﺴﺘﮭﻠﻜﻮن ﻣﻘﺎﺑﻞ ذﻟﻚ‪.‬‬
‫ﻟﻨﻔﺘﺮض أن ﺳــﻌﺮ اﻟﺼــﺮف اﻹﺳــﻤﻲ ﻟﻠﺪوﻻر واﻟﯿﻮرو ﻣﻌﻠﻮم‪ ،‬وﻛﺬﻟﻚ اﻟﺤﺎل ﺑﺎﻟﻨﺴــﺒﺔ ﻟﺴــﻌﺮ اﻟﯿﻮرو ﻟﺴــﻠﺔ‬
‫اﻻﺳـﺘﮭﻼك ﻓﻲ أوروﺑﺎ‪ ،‬وﺳـﻌﺮ اﻟﺪوﻻر ﻟﺴـﻠﺔ اﻻﺳـﺘﮭﻼك ﻓﻲ اﻟﻮﻻﯾﺎت اﻟﻤﺘﺤﺪة اﻷﻣﺮﯾﻜﯿﺔ ﻓﻤﻦ اﻟﺼـﻌﻮﺑﺔ ﻧﺴـﺒﺔ‬
‫ﺳـﻌﺮ اﻟﺴـﻠﺔ اﻻﺳـﺘﮭﻼﻛﯿﺔ ﻟﻜﻞ دوﻟﺔ إﻟﻰ اﻷﺧﺮى ﻷن أﺳـﻌﺎر ﺳـﻠﺔ اﻻﺳـﺘﮭﻼك ﻣﻘﻮﻣﺔ ﺑﻌﻤﻼت ﻣﺨﺘﻠﻔﺔ‪ .‬ﻟﺬﻟﻚ‪،‬‬
‫ﻓﻲ ھﺬه اﻟﺤﺎﻟﺔ ﯾُﺘﺒﻊ ھﺬا اﻟﻤﻔﮭﻮم‪:‬‬
‫∗‬
‫𝑃𝑃𝑃𝑃‪∆%𝑒𝑒𝑒𝑒 = ∆%𝜖𝜖𝜖𝜖 + ∆%𝑃𝑃𝑃𝑃 − ∆%‬‬ ‫)‪(5‬‬
‫∗‬
‫)𝜋𝜋𝜋𝜋 ‪∆%𝑒𝑒𝑒𝑒 = ∆%𝜖𝜖𝜖𝜖 + (𝜋𝜋𝜋𝜋 −‬‬ ‫)‪(6‬‬
‫ﻋﻠﯿﮫ‪ ،‬ﻓﺎن ﺗﻔﺴﯿﺮ ﺳﻌﺮ اﻟﺼﺮف اﻟﺤﻘﯿﻘﻲ ﻋﻠﻰ ﺻﻌﯿﺪ اﻟﺴﯿﺎﺳﺎت ﯾﺨﺘﻠﻒ ﻋﻦ ﺗﻔﺴﯿﺮ ﺳﻌﺮ اﻟﺼﺮف اﻹﺳﻤﻲ‪.‬‬

‫‪7‬‬
‫‪Real Effective Exchange Rate‬‬
‫‪8‬‬
‫‪Real Exchange Rate‬‬

‫‪9‬‬

‫‪9‬‬
 ‫ﺳﻌﺮ اﻟﺼﺮف اﻟﺤﻘﯿﻘﻲ اﻟﻔﻌﺎل )‪(REER‬‬
‫ﯾُﺴﺘﺨﺪم ھﺬا اﻟﻨﻮع ﻣﻦ أﺳﻌﺎر اﻟﺼﺮف ﻛﻤﺆﺷﺮ ﻟﻘﯿﺎس ﺗﻨﺎﻓﺴﯿﺔ اﻟﺪوﻟﺔ ﻣﻦ ﺣﯿﺚ أﺳﻌﺎر اﻟﺼﺮف‪ ،‬ﺣﯿﺚ ﯾُﻌﺮف‬
‫ﺑﺎﻧﮫ ﻣﺘﻮﺳﻂ اﻟﻘﯿﻤﺔ اﻟﻤﺮﺟﺤﺔ ﻷﺳﻌﺎر اﻟﺼﺮف اﻟﺜﻨﺎﺋﯿﺔ ﻟﻠﻌﻤﻠﺔ اﻟﻤﺤﻠﯿﺔ ‪ /‬اﻟﻤﺤﻠﯿﺔ اﻟﻤﻌﺪﻟﺔ )ﻣﻊ ﻣﺮاﻋﺎة(‬
‫اﻟﻤﺴﺘﻮﯾﺎت اﻟﻨﺴﺒﯿﺔ ﻟﻤﺴﺘﻮﯾﺎت اﻟﺘﻀﺨﻢ ﻓﯿﻤﺎ ﯾﺘﻌﻠﻖ ﺑﻌﻤﻼت اﻟﺸﺮﻛﺎء اﻟﺘﺠﺎرﯾﯿﻦ اﻟﺮﺋﯿﺴﯿﯿﻦ )اﻟﻤﻌﺮوﻓﺔ ﺑﺎﺳﻢ‬
‫ﺳﻠﺔ اﻟﻌﻤﻼت(‪ .‬ﻓﻲ ھﺬا اﻟﺼﺪد ﯾﺘﻢ ﺗﺤﺪﯾﺪ أوزان ﻣﻦ ﺧﻼل ﻣﻌﺎدﻟﺔ أو ﻣﻘﺎرﻧﺔ ﺣﺠﻢ اﻟﺘﺠﺎرة ﻣﻊ اﻟﺸﺮﻛﺎء‬
‫اﻟﺘﺠﺎرﯾﯿﻦ اﻟﺮﺋﯿﺴﯿﯿﻦ ﻛﻞ ﻋﻠﻰ ﺣﺪا داﺧﻞ ﺳﻠﺔ اﻟﻌﻤﻼت‪ ،‬وﯾﺸﯿﺮ اﻟﻤﺘﻮﺳﻂ اﻟﻤﺮﺟﺢ ﻓﻲ ھﺬه اﻟﺤﺎﻟﺔ إﻟﻰ أن‬
‫اﻟﺪول اﻟﺘﻲ ﯾﺘﻢ اﻟﺘﺒﺎدل اﻟﺘﺠﺎري ﻣﻌﮭﺎ ﯾﺘﻢ ﻣﻨﺤﮭﺎ وزﻧﺎ ً ﻛﺒﯿﺮا ً ﻓﻲ اﻟﻤﺆﺷﺮ ﻣﻘﺎرﻧﺔ ﻣﻊ اﻟﺪول اﻷﺧﺮى‪.‬‬
‫ﺑﺎﻟﺘﺎﻟﻲ ﯾﻤﻜﻦ اﻹﺷﺎرة إﻟﻰ أن أﺳﻌﺎر اﻟﺼﺮف اﻟﺤﻘﯿﻘﯿﺔ اﻟﻔﻌﺎﻟﺔ )‪ (REER‬ﺗﻤﺜﻞ ﻗﯿﻤﺔ اﻟﻌﻤﻠﺔ ﻣﻘﺎﺑﻞ اﻟﻘﯿﻤﺔ‬
‫اﻟﻤﺘﻮﺳﻄﺔ اﻟﻤﺮﺟﺤﺔ ﻟﺴﻠﺔ ﻋﻤﻼت اﻟﺸﺮﯾﻚ اﻟﺘﺠﺎري‪ ،‬ﻋﻠﻤﺎ ً ﺑﺄن ﺟﻤﯿﻊ اﻟﻌﻤﻼت ﻓﻲ اﻟﺴﻠﺔ ﻣﻌﺪﻟﺔ ﺣﺴﺐ اﻟﺘﻀﺨﻢ‬
‫ﺑﻤﻌﻨﻲ ﯾﺘﻢ ﺗﻌﺪﯾﻠﮭﺎ وﻓﻘﺎ ً ﻟﻤﺴﺘﻮى اﻷﺳﻌﺎر اﻟﺴﺎﺋﺪة ﻓﻲ اﻟﺴﻮق‪ ،‬وﯾﺘﻢ اﺳﺘﺨﺪام )‪ (REER‬ﻟﻘﯿﺎس اﻟﻘﯿﻤﺔ اﻟﻨﺴﺒﯿﺔ‬
‫واﻟﻘﺪرة اﻟﺘﻨﺎﻓﺴﯿﺔ اﻟﺘﺠﺎرﯾﺔ ﻣﻘﺎﺑﻞ ﻋﻤﻼت اﻟﺸﺮﻛﺎء اﻟﺘﺠﺎرﯾﯿﻦ‪.‬‬
‫‪n‬‬ ‫‪wi‬‬
‫‪Si Pi‬‬
‫∗ ∗ � � = ‪REER‬‬ ‫�‬ ‫)‪(7‬‬
‫‪Si Pmd‬‬
‫‪i=1‬‬

‫ﺑﺎﻟﻨﺴﺒﺔ ﻟﺴﻌﺮ اﻟﺼﺮف اﻟﺤﻘﯿﻘﻲ اﻟﻔﻌﺎل )‪ ،(NEER‬ﺗﺸﯿﺮ )‪ (n‬إﻟﻰ ﻋﺪد ﻋﻤﻼت اﻟﺪول اﻟﻤﻀﻤﻨﺔ ﻓﻲ اﻟﺴﻠﺔ‪،‬‬
‫ﺑﯿﻨﻤﺎ ﺗﺮﻣﺰ 𝐹𝐹𝐹𝐹𝑆𝑆𝑆𝑆 إﻟﻰ ﺳﻌﺮ ﺻﺮف اﻟﻌﻤﻠﺔ اﻟﻮطﻨﯿﺔ ﻣﻘﺎﺑﻞ ﻋﻤﻠﺔ اﻟﺪوﻟﺔ )‪ ،(i‬أﻣﺎ )∗𝐹𝐹𝐹𝐹𝑆𝑆𝑆𝑆( ﻓﺘﺸﯿﺮ إﻟﻰ ﺳﻌﺮ ﺻﺮف‬
‫اﻟﻌﻤﻠﺔ اﻟﻮطﻨﯿﺔ ﻣﻘﺎﺑﻞ ﻋﻤﻠﺔ اﻟﺪوﻟﺔ )‪ (i‬اﻟﻤﻀﻤﻨﺔ ﻓﻲ اﻟﺴﻠﺔ ﺧﻼل ﺳﻨﺔ اﻷﺳﺎس‪ .‬أﻣﺎ ) 𝐹𝐹𝐹𝐹𝑤𝑤𝑤𝑤( ﻓﺘﺸﯿﺮ إﻟﻰ اﻟﻮزن‬
‫اﻟﻤﺮﺟﺢ ﻟﻌﻤﻠﺔ اﻟﺸﺮﯾﻚ اﻟﺘﺠﺎري اﻟﻤﻀﻤﻨﺔ ﻓﻲ اﻟﺴﻠﺔ‪ .‬أﻣﺎ ﺑﺎﻟﻨﺴﺒﺔ ﻟﺴﻌﺮ اﻟﺼﺮف اﻟﺤﻘﯿﻘﻲ اﻟﻔﻌﺎل )‪،(REER‬‬
‫ﻓﺘﺘﻢ إﺿﺎﻓﺔ اﻷﺳﻌﺎر اﻟﻤﺤﻠﯿﺔ اﻟﺴﺎﺋﺪة ) 𝑑𝑑𝑑𝑑𝑑𝑑𝑑𝑑𝑃𝑃𝑃𝑃( ﺑﺎﻹﺿﺎﻓﺔ إﻟﻰ اﻷﺳﻌﺎر اﻟﻌﺎﻟﻤﯿﺔ اﻟﺴﺎﺋﺪة ﻋﻨﺪ اﻟﺸﺮﻛﺎء‬
‫اﻟﺘﺠﺎرﯾﯿﻦ ) 𝐹𝐹𝐹𝐹𝑃𝑃𝑃𝑃(‬
‫ﻛﻤﺎ ﯾُﺴﺘﺨﺪم )‪ (REER‬أﯾﻀﺎ ً ﻟﺘﻘﯿﯿﻢ اﻟﻘﯿﻤﺔ اﻟﺘﻮازﻧﯿﺔ ﻟﻠﻌﻤﻠﺔ‪ .‬ﻓﺎذا ﻛﺎﻧﺖ ﻗﯿﻤﺔ ﺳﻌﺮ اﻟﺼﺮف اﻟﺤﻘﯿﻘﻲ اﻟﻔﻌﺎل أﻗﻞ‬
‫ﻣﻦ ‪ 100‬أو )‪ (REER <100‬ﻓﯿﻌﻨﻰ ذﻟﻚ أن اﻟﻌﻤﻠﺔ اﻟﻮطﻨﯿﺔ ﻣﻘﻮﻣﺔ ﺑﺄﻗﻞ ﻣﻦ ﻗﯿﻤﺘﮭﺎ‪ ،‬وﺑﺎﻟﺘﺎﻟﻲ ﺗﺼﺒﺢ اﻟﺼﺎدرات‬
‫أﻛﺜﺮ ﺗﻜﻠﻔﺔ ﻣﻦ اﻟﻮاردات‪ ،‬ﻣﻤﺎ ﯾﺸﯿﺮ إﻟﻰ وﺟﻮد ﺧﺴﺎرة ﻓﻲ اﻟﻤﻨﺎﻓﺴﺔ اﻟﺘﺠﺎرﯾﺔ ﺧﻼل ھﺬه اﻟﺴﻨﻮات‪ .‬أﻣﺎ إذا‬
‫ﻛﺎن ﺳﻌﺮ اﻟﺼﺮف اﻟﺤﻘﯿﻘﻲ اﻟﻔﻌﺎل ﯾﺴﺎوي ﯾﻔﻮق ال ‪ 100‬أي )‪ ،(REER> 100‬ﻓﺎن ذﻟﻚ ﯾﻌﻨﻲ أن ﻗﯿﻤﺔ اﻟﻌﻤﻠﺔ‬
‫ﻣﻘﻮﻣﺔ ﺑﺄﻋﻠﻰ ﻣﻦ ﻗﯿﻤﺘﮭﺎ ﻣﻤﺎ ﯾﺪل ﻋﻠﻰ أن اﻟﻤﺘﻮﺳﻂ اﻟﻤﺮﺟﺢ ﻷﺳﻌﺎر اﻟﺼﺮف اﻟﺤﻘﯿﻘﯿﺔ اﻟﺜﻨﺎﺋﯿﺔ ﻣﻊ اﻟﺸﺮﻛﺎء‬
‫اﻟﺘﺠﺎرﯾﯿﻦ ﻟﺒﻠﺪ ﻣﺎ ﯾﻤﻜﻦ ﺗﻔﺴﯿﺮھﺎ ﺑﺎﻟﻤﻌﺎدﻟﺔ اﻟﺘﺎﻟﯿﺔ‪:‬‬
‫𝑁𝑁𝑁𝑁‬

‫)𝑗𝑗𝑗𝑗( 𝑐𝑐𝑐𝑐𝑑𝑑𝑑𝑑𝑑𝑑𝑑𝑑𝐹𝐹𝐹𝐹𝑐𝑐𝑐𝑐𝑑𝑑𝑑𝑑𝑑𝑑𝑑𝑑𝐸𝐸𝐸𝐸𝐸𝐸𝐸𝐸𝐸𝐸𝐸𝐸 ∗ )𝑗𝑗𝑗𝑗( 𝑐𝑐𝑐𝑐𝑑𝑑𝑑𝑑𝑑𝑑𝑑𝑑𝐹𝐹𝐹𝐹𝑐𝑐𝑐𝑐𝑑𝑑𝑑𝑑𝑑𝑑𝑑𝑑𝑡𝑡𝑡𝑡‪𝐸𝐸𝐸𝐸𝐸𝐸𝐸𝐸𝐸𝐸𝐸𝐸𝐸𝐸𝐸𝐸𝑑𝑑𝑑𝑑𝑑𝑑𝑑𝑑𝑐𝑐𝑐𝑐𝐹𝐹𝐹𝐹𝑑𝑑𝑑𝑑𝑑𝑑𝑑𝑑𝑐𝑐𝑐𝑐 (𝐹𝐹𝐹𝐹) = � 𝑡𝑡𝑡𝑡𝑡𝑡𝑡𝑡𝑡𝑡𝑡𝑡𝑡𝑡𝑡𝑡𝑒𝑒𝑒𝑒 𝑤𝑤𝑤𝑤𝑒𝑒𝑒𝑒𝑤𝑤𝑤𝑤𝑤𝑤𝑤𝑤ℎ‬‬ ‫)‪(8‬‬

‫𝑗𝑗𝑗𝑗𝑗𝑗‬

‫ﺗﺸﯿﺮ ‪ j‬إﻟﻰ ﻋﺪد اﻟﺸﺮﻛﺎء اﻟﺘﺠﺎرﯾﯿﻦ ﻟﻠﺪوﻟﺔ ‪(j=1,2,….,n) i‬‬

‫ﯾﺘﻢ ﺗﺤﺪﯾﺪ ﺳـﻌﺮ اﻟﺼـﺮف اﻟﺤﻘﯿﻘﻲ اﻟﻔﻌﺎل ﺑﺸـﻜﻞ أﺳـﺎﺳـﻲ ﻣﻦ ﺧﻼل ارﺗﻔﺎع اﻟﻘﯿﻤﺔ اﻹﺳـﻤﯿﺔ ﻟﻠﻌﻤﻠﺔ وﯾﺘﻀـﻤﻦ‬
‫ھﺬا اﻟﺘﻄﻮر اﻟﺤـﺪ ﻣﻦ اﻟﻘـﺪرة اﻟﺘﻨـﺎﻓﺴــــﯿـﺔ ﻟﻠﺴــــﻠﻊ اﻟﻤﺤﻠﯿـﺔ ﻣﻘـﺎرﻧﺔ ﺑـﺎﻟﺸــــﺮﻛﺎء اﻟﺘﺠـﺎرﯾﯿﻦ ﻟﺪوﻟﺔ ﻣﺤـﺪدة‪ .‬ﺗﺠـﺪر‬
‫اﻹﺷـﺎرة إﻟﻰ أن ھﺬه اﻟﻤﺆﺷـﺮات ﺗﻌﻜﺲ ﻓﻘﻂ اﻟﻘﺪرة اﻟﺘﻨﺎﻓﺴـﯿﺔ اﻟﺴـﻌﺮﯾﺔ‪ .‬ﻋﻠﻰ ﺳـﺒﯿﻞ اﻟﻤﺜﺎل‪ ،‬إن اﻧﺨﻔﺎض ﻗﯿﻤﺔ‬
‫اﻟﺠﻨﯿﮫ اﻟﺴــﻮداﻧﻲ ﻋﻠﻰ ﺳــﺒﯿﻞ اﻟﻤﺜﺎل ﻣﻘﺎﺑﻞ اﻟﺪوﻻر اﻷﻣﺮﯾﻜﻲ‪ ،‬ﯾﺤﺪد اﻧﺨﻔﺎض أﺳــﻌﺎر اﻟﻤﻨﺘﺠﺎت اﻟﺴــﻮداﻧﯿﺔ‬
‫ﻣﻌﺒﺮا ً ﻋﻨﮭﺎ ﺑﺎﻟﺪوﻻر اﻷﻣﺮﯾﻜﻲ‪.‬‬

‫‪10‬‬

‫‪10‬‬
 ‫اﻟﺴﯿﺎﺳﺎت اﻻﻗﺘﺼﺎدﯾﺔ وﺗﻌﺰﯾﺰ ﻣﺮوﻧﺔ أﺳﻌﺎر اﻟﺼﺮف‬
‫ﺑﺎﻹﺷــﺎرة إﻟﻰ اﻟﺸــﻜﻞ )‪ ،(1‬ﺑﺪأت ﻏﺎﻟﺒﯿﺔ دول اﻟﻌﺎﻟﻢ ﺗﺒﻨﻲ ﻧﻈﺎم ﺳــﻌﺮ اﻟﺼــﺮف اﻟﻤﺮن ﻣﻨﺬ ﻓﺘﺮة اﻟﺘﺴــﻌﯿﻨﺎت‪،‬‬
‫وﻓﯿﮫ ﯾﺘﻢ ﺗﺤﺪﯾﺪ ﺳـﻌﺮ اﻟﺼـﺮف ﺑﻮاﺳـﻄﺔ آﻟﯿﺔ اﻟﺴـﻮق وﯾُﺴـﻤﺢ ﻟﮫ ﺑﺎﻟﺘﻘﻠﺐ ﻛﺎﺳـﺘﺠﺎﺑﺔ ﻟﻠﺘﻐﯿﺮات اﻻﻗﺘﺼـﺎدﯾﺔ‪ .‬ﻓﻲ‬
‫ھﺬه اﻟﺤﺎﻟﺔ‪ ،‬ﻓﺈن ﺳـﻌﺮ اﻟﺼـﺮف )‪ (e‬ﯾُﻌﺪل ﻟﯿﺤﻘﻖ اﻟﺘﻮازن اﻵﻧﻲ ﻓﻲ ﺳـﻮق اﻟﺼـﺮف اﻷﺟﻨﺒﻲ‪ .‬وﺑﺎﻟﺘﺎﻟﻲ ﯾُﺴـﻤﺢ‬
‫ﻟﺴـﻌﺮ اﻟﺼـﺮف ﺑﺎﻟﺘﺤﺮك إﻟﻰ ﻧﻘﻄﺔ أو ﻗﯿﻤﺔ ﺗﻮازﻧﯿﮫ ﺟﺪﯾﺪة‪ ،‬وﻟﻠﺤﺼـﻮل ﻋﻠﻰ ﻧﻈﺮة أﺷـﻤﻞ ﺣﻮل ﻧﻈﺎم ﺳـﻌﺮ‬
‫اﻟﺼــﺮف اﻟﻤﺮن‪ ،‬ﻣﻦ اﻟﻀــﺮوري اﻹﺷــﺎرة إﻟﻰ ﺛﻼﺛﺔ ﻋﻮاﻣﻞ رﺋﯿﺴــﺔ ﯾﻤﻜﻨﮭﺎ اﻟﺘﺄﺛﯿﺮ ﻋﻠﻰ اﻟﻮﺿــﻊ اﻟﺘﻮازﻧﻲ‬
‫ﻟﻘﯿﻤﺔ اﻟﻌﻤﻠﺔ ﻓﻲ ظﻞ ﻧﻈﺎم ﺳـﻌﺮ اﻟﺼﺮف اﻟﻤﺮن وھﻲ ﻓﻲ اﻟﻐﺎﻟﺐ ﺗﻌﻮد ﻟﻠﺴﯿﺎﺳﺔ اﻟﻤﺎﻟﯿﺔ أو اﻟﺴﯿﺎﺳﺔ اﻟﻨﻘﺪﯾﺔ أو‬
‫اﻟﺴﯿﺎﺳﺎت اﻟﺘﺠﺎرﯾﺔ‪.‬‬
‫ﻓﻲ ﻧﻔﺲ اﻟﺴــﯿﺎق‪ ،‬أﺷــﺎر )‪ (Mankiew, 2010‬إﻟﻰ أﻧﮫ ﯾﺘﻢ ﺗﺤﺪﯾﺪ ﺳــﻌﺮ اﻟﺼــﺮف اﻟﻤﺮن ﻣﻦ ﻗﺒﻞ ﺳــﻮق اﻟﻨﻘﺪ‬
‫اﻷﺟﻨﺒﻲ ﻣﻦ ﺧﻼل آﻟﯿﺔ اﻟﻌﺮض واﻟﻄﻠﺐ‪ ،‬وﻋﻠﯿﮫ ﻓﺈن ﻣﺼـﻄﻠﺢ "اﻟﺘﺼـﺤﯿﺢ اﻟﺬاﺗﻲ" ﯾُﻄﻠﻖ ﻋﻠﻰ اﻟﺴـﻌﺮ اﻟﻌﺎﺋﻢ‪.‬‬
‫ﻋﻠﻰ ﺳﺒﯿﻞ اﻟﻤﺜﺎل‪ ،‬إذا ﻛﺎن اﻟﻄﻠﺐ ﻋﻠﻰ ﻋﻤﻠﺔ ﻣﺎ ﻣﻨﺨﻔﻀﺎ ً‪ ،‬ﻓﺈن ﻗﯿﻤﺘﮭﺎ ﺑﻨﺎ ًء ﻋﻠﯿﮫ ﺳﺘﻨﺨﻔﺾ أﯾﻀﺎ ً‪ ،‬ﻣﻤﺎ ﯾﺠﻌﻞ‬
‫اﻟﺴـﻠﻊ اﻟﻤﺴـﺘﻮردة ﻋﺎﻟﯿﺔ اﻟﺴـﻌﺮ ﻣﻘﺎرﻧﺔ ﺑﺎﻟﺴـﻠﻊ اﻟﻤﻨﺘﺠﺔ ﻣﺤﻠﯿﺎ ً ﻣﺎ ﯾﺤﻔﺰ اﻟﻄﻠﺐ ﻋﻠﻰ اﻟﺴـﻠﻊ واﻟﺨﺪﻣﺎت اﻟﻤﺤﻠﯿﺔ‪،‬‬
‫ھﺬا ﺑﺪوره ﯾﺆدي إﻟﻰ ﺧﻠﻖ اﻟﻤﺰﯾﺪ ﻣﻦ ﻓﺮص اﻟﻌﻤﻞ‪ ،‬ﻣﻤﺎ ﯾﺆدي إﻟﻰ ﺗﺼــﺤﯿﺢ ﺗﻠﻘﺎﺋﻲ ﻓﻲ اﻟﺴــﻮق ﺣﯿﺚ ﯾﺘﻐﯿﺮ‬
‫ﺳـﻌﺮ اﻟﺼـﺮف اﻟﻌﺎﺋﻢ ﺑﺎﺳـﺘﻤﺮار‪ .‬ﻓﻲ اﻟﻨﻈﺎم اﻟﺜﺎﺑﺖ‪ ،‬ﯾﻤﻜﻦ أن ﺗﺆﺛﺮ ﺿـﻐﻮط اﻟﺴـﻮق أﯾﻀـﺎ ً ﻋﻠﻰ اﻟﺘﻐﯿﺮات ﻓﻲ‬
‫ﺳـﻌﺮ اﻟﺼـﺮف‪ .‬ﻓﻲ ﺑﻌﺾ اﻷﺣﯿﺎن‪ ،‬ﯾﻀـﻄﺮ اﻟﺒﻨﻚ اﻟﻤﺮﻛﺰي إﻟﻰ إﻋﺎدة ﺗﻘﯿﯿﻢ اﻟﺴـﻌﺮ اﻟﺮﺳـﻤﻲ أو ﺧﻔﺾ ﻗﯿﻤﺘﮫ‬
‫ﺑﺤﯿﺚ ﯾﺘﻤﺎﺷـﻰ اﻟﺴـﻌﺮ اﻟﺮﺳـﻤﻲ ﻣﻊ اﻟﺴـﻌﺮ اﻟﻤﻮازي‪ ،‬وﺑﺎﻟﺘﺎﻟﻲ ﯾﻮﻗﻒ ﻧﺸـﺎط اﻟﺴـﻮق اﻟﻤﻮازي‪ .‬أﻣﺎ ﻓﻲ اﻟﻨﻈﺎم‬
‫اﻟﻤﺮن‪ ،‬ﻗﺪ ﯾﺘﺪﺧﻞ اﻟﺒﻨﻚ اﻟﻤﺮﻛﺰي أﯾﻀ ـﺎ ً ﻋﻨﺪﻣﺎ ﯾﻜﻮن ذﻟﻚ ﺿــﺮورﯾﺎ ً ﻟﻀــﻤﺎن اﻻﺳــﺘﻘﺮار وﺗﺠﻨﺐ اﻟﺘﻀــﺨﻢ‬
‫اﻟﻤﻔﺮط ﻗﺪر اﻹﻣﻜﺎن‪.‬‬
‫اﻟﺴﯿﺎﺳﺔ اﻟﻤﺎﻟﯿﺔ‬
‫ﻧﻔﺘﺮض أن اﻟﺤﻜﻮﻣﺔ ﺗﺘﺒﻊ ﺳﯿﺎﺳﺔ ﻣﺎﻟﯿﺔ ﺗﻮﺳﻌﯿﺔ ﻋﻦ طﺮﯾﻖ زﯾﺎدة اﻹﻧﻔﺎق اﻟﺤﻜﻮﻣﻲ وﺗﺨﻔﯿﺾ اﻟﻀﺮاﺋﺐ ﻷن‬
‫اﻟﺴـﯿﺎﺳـﺔ اﻟﻤﺎﻟﯿﺔ اﻟﺘﻮﺳـﻌﯿﺔ ﻗﺪ ﺗﺰﯾﺪ ﻣﻦ اﻹﻧﻔﺎق اﻟﻤﺨﻄﻂ ‪ 9‬ﻣﺎ ﯾﺆدي إﻟﻰ ارﺗﻔﺎع ﺳـﻌﺮ اﻟﺼـﺮف ﺑﺎﻓﺘﺮاض ﺑﻘﺎء‬
‫ﻣﺴﺘﻮى اﻟﺪﺧﻞ ﺛﺎﺑﺘﺎً‪.‬‬
‫ﻧﻈﺮﯾﺎً‪ ،‬ﺣﺴــﺐ )‪ (Mankiew, 2010‬ﯾﻜﻮن ﻟﻠﺴــﯿﺎﺳــﺔ اﻟﻤﺎﻟﯿﺔ أﺛﺮ ﻣﺨﺘﻠﻒ ﻓﻲ ظﻞ اﻻﻗﺘﺼــﺎد اﻟﻤﻔﺘﻮح ﻋﻨﮫ ﻓﻲ‬
‫اﻻﻗﺘﺼـــﺎد اﻟﻤﻐﻠﻖ‪ .‬ﻓﻔﻲ اﻻﻗﺘﺼـــﺎد اﻟﻤﻐﻠﻖ اﻟﺘﻮﺳـــﻊ ﻓﻲ اﻟﻤﺎﻟﯿﺔ اﻟﻌﺎﻣﺔ ﯾﻜﻮن ﻟﮫ ﺗﺄﺛﯿﺮ ﻋﻠﻰ اﻟﺪﺧﻞ ﺣﯿﺚ ﯾﺰﯾﺪ‬
‫اﻟﺪﺧﻞ‪ ،‬ﺑﯿﻨﻤﺎ ﻓﻲ اﻻﻗﺘﺼــﺎد اﻟﻤﻔﺘﻮح ﯾُﻔﺘﺮض ﺛﺒﺎت ﻣﺴــﺘﻮى اﻟﺪﺧﻞ ﻓﻲ ظﻞ ﺗﻌﺰﯾﺰ ﻣﺮوﻧﺔ ﺳــﻌﺮ اﻟﺼــﺮف‪.‬‬
‫وﯾﺒﻘﻰ اﻟﺴـﺆال‪ :‬ﻣﺎ اﻟﻌﻮاﻣﻞ اﻻﻗﺘﺼـﺎدﯾﺔ اﻟﺘﻲ ﺗﺆدى إﻟﻰ ﺗﺒﺎﯾﻦ اﻟﻨﺘﺎﺋﺞ ﻣﻦ اﻗﺘﺼـﺎد ﻵﺧﺮ؟ ﯾﻌﺘﺒﺮ ﻛﻞ ﻣﻦ ﺳـﻌﺮ‬
‫اﻟﻔـﺎﺋـﺪة وﺳــــﻌﺮ اﻟﺼــــﺮف ﻣﻦ اﻟﻤﺘﻐﯿﺮات اﻟﺮﺋﯿﺴــــﺔ ﻓﻲ اﻟﻤﻌـﺎدﻟـﺔ‪ ،‬ذﻟـﻚ ﻟـﮫ ﻋﻼﻗـﺔ ﺑﺘـﺪﻓﻘـﺎت رؤوس اﻷﻣﻮال‬
‫واﻧﻌﻜﺎﺳـﺎﺗﮭﺎ ﻋﻠﻰ اﻻﻗﺘﺼـﺎد اﻟﻤﺤﻠﻲ‪ ،‬ﻓﻌﻨﺪﻣﺎ ﯾﺮﺗﻔﻊ اﻟﺪﺧﻞ ﻓﻲ اﻻﻗﺘﺼـﺎد اﻟﻤﻐﻠﻖ ﻋﻠﻰ ﺳـﺒﯿﻞ اﻟﻤﺜﺎل‪ ،‬ﻓﺎن ﺳـﻌﺮ‬
‫اﻟﻔﺎﺋﺪة ﻣﻦ اﻟﻤﺘﻮﻗﻊ أن ﯾﺮﺗﻔﻊ أﯾﻀـﺎ ً ﻷن ارﺗﻔﺎع اﻟﺪﺧﻞ ﯾﺰﯾﺪ ﻣﻦ اﻟﻄﻠﺐ ﻋﻠﻰ اﻟﻨﻘﻮد ﻓﻲ ظﻞ ﻋﺪم اﻟﺘﻮاﺻـﻞ ﻣﻊ‬
‫اﻟﻌﺎﻟﻢ اﻟﺨﺎرﺟﻲ‪.‬‬
‫أﻣﺎ ﻓﻲ ﺣﺎﻟﺔ اﻻﻗﺘﺼـﺎد اﻟﻤﻔﺘﻮح‪ ،‬ﺗﻈﮭﺮ ﻣﺘﻐﯿﺮات أﺧﺮى ﻣﺜﻞ ﺳـﻌﺮ اﻟﺼـﺮف وﺳـﻌﺮ اﻟﻔﺎﺋﺪة اﻟﻌﺎﻟﻤﻲ‪ .‬ﻓﺒﻤﺠﺮد‬
‫زﯾﺎدة ﺳـــﻌﺮ اﻟﻔﺎﺋﺪة اﻟﻤﺤﻠﻲ ﺑﻤﻌﺪل أﻋﻠﻰ ﻣﻦ اﻟﺰﯾﺎدة ﻓﻲ ﺳـــﻌﺮ اﻟﻔﺎﺋﺪة اﻟﻌﺎﻟﻤﻲ )ﻟﺪى اﻟﺸـــﺮﻛﺎء اﻟﺘﺠﺎرﯾﯿﻦ(‪،‬‬
‫ﺗﺮﺗﻔﻊ ﺗﺪﻓﻘﺎت رؤوس اﻷﻣﻮال إﻟﻰ اﻟﺪاﺧﻞ ﻟﻼﺳـــﺘﻔﺎدة ﻣﻦ ﻣﻌﺪل اﻟﻌﺎﺋﺪ اﻟﻤﺠﺰي ﻧﺘﯿﺠﺔ اﻻرﺗﻔﺎع ﻓﻲ ﻣﻌﺪﻻت‬
‫اﻟﻔﺎﺋﺪة اﻟﻤﺤﻠﯿﺔ‪ .‬ھﺬه اﻟﺘﺪﻓﻘﺎت اﻟﻀـــﺨﻤﺔ ﻓﻲ رؤوس اﻷﻣﻮال ﺗﺪﻓﻊ ﺳـــﻌﺮ اﻟﻔﺎﺋﺪة ﻟﻼﻧﺨﻔﺎض ﻟﯿﻜﻮن ﻣﺴـــﺎوﯾﺎ ً‬
‫ﻟﺴــــﻌﺮ اﻟﻔﺎﺋﺪة اﻟﻌﺎﻟﻤﻲ‪ . (Boughton 2002)،‬ﻣﻦ ﻧﺎﺣﯿﺔ أﺧﺮى‪ ،‬ﯾﺤﺘﺎج اﻟﻤﺴــــﺘﺜﻤﺮون إﻟﻰ ﺷــــﺮاء اﻟﻌﻤﻠﺔ‬
‫اﻟﻤﺤﻠﯿﺔ ﻟﻼﺳـﺘﺜﻤﺎر ﻓﻲ اﻻﻗﺘﺼـﺎد اﻟﻤﺤﻠﻲ وﺑﺎﻟﺘﺎﻟﻲ ﻓﺎن اﻟﺘﺪﻓﻘﺎت اﻟﺪاﺧﻠﺔ ﺗﺰﯾﺪ ﻣﻦ اﻟﻄﻠﺐ ﻋﻠﻰ اﻟﻌﻤﻠﺔ اﻟﻤﺤﻠﯿﺔ‬
‫ﻓﻲ ﺳــﻮق اﻟﺼــﺮف اﻷﺟﻨﺒﻲ‪ ،‬وﺑﺎﻟﺘﺎﻟﻲ ﻓﺎن ارﺗﻔﺎع ﻗﯿﻤﺔ اﻟﻌﻤﻠﺔ اﻟﻮطﻨﯿﺔ ﯾﺠﻌﻞ اﻟﺴــﻠﻊ اﻟﻤﺤﻠﯿﺔ أﻏﻠﻰ ﻣﻘﺎرﻧﺔ‬
‫ﻧﻔﻘﺎت اﻟﺨﻄﺔ ھﻲ ﻋﻨﺼﺮ اﻟﻨﻔﻘﺎت اﻟﺤﻜﻮﻣﯿﺔ اﻟﺬي ﯾﺴﺎﻋﺪ ﻋﻠﻰ زﯾﺎدة اﻟﻘﺪرة اﻹﻧﺘﺎﺟﯿﺔ ﻓﻲ اﻻﻗﺘﺼﺎد‪ .‬وﯾﺸﻤﻞ ﻣﺼﺮوﻓﺎت ﻟﻘﻄﺎﻋﺎت ﻣﺨﺘﻠﻔﺔ‪ ،‬ﻣﺜﻞ اﻟﺘﻨﻤﯿﺔ اﻟﺮﯾﻔﯿﺔ واﻟﺘﻌﻠﯿﻢ‪.‬‬ ‫‪9‬‬

‫‪11‬‬

‫‪11‬‬
‫ﺑﺎﻟﺴـﻠﻊ اﻷﺟﻨﺒﯿﺔ‪ ،‬ﻣﺎ ﯾﺆدي إﻟﻰ ﺗﺮاﺟﻊ اﻟﻤﯿﺰان اﻟﺘﺠﺎري ﻧﺘﯿﺠﺔ ﻻﻧﺨﻔﺎض اﻟﺼـﺎدرات‪ .‬ﺑﺎﻟﺘﺎﻟﻲ ﻓﺎن اﻻﻧﺨﻔﺎض‬
‫ﻓﻲ ﺻـﺎﻓﻲ اﻟﺘﺠﺎرة اﻟﺨﺎرﺟﯿﺔ ﯾﻌﻮض أﺛﺮ اﻟﺴـﯿﺎﺳـﺔ اﻟﻤﺎﻟﯿﺔ اﻟﺘﻮﺳـﻌﯿﺔ ﻋﻠﻰ اﻟﺪﺧﻞ‪ .‬وﯾﺒﻘﻰ اﻟﺴـﺆال‪ :‬ﻟﻤﺎذا ﯾُﻌﺘﺒﺮ‬
‫أﺛﺮ ﺻــﺎﻓﻲ اﻟﺘﺠﺎرة أﻗﻮى ﻣﻦ أﺛﺮ اﻟﺴــﯿﺎﺳــﺔ اﻟﻤﺎﻟﯿﺔ اﻟﺘﻮﺳــﻌﯿﺔ ﻋﻠﻰ اﻟﺪﺧﻞ؟ ﻟﻺﺟﺎﺑﺔ ﻋﻠﻰ ھﺬا اﻟﺴــﺆال ﻧﺤﺘﺎج‬
‫اﻟﺘﻄﺮق إﻟﻰ ﻣﺤﺪدات ﺳﻮق اﻟﻨﻘﻮد وھﻤﺎ ﺳﻌﺮ اﻟﻔﺎﺋﺪة اﻟﺤﻘﯿﻘﻲ وﻣﺴﺘﻮى اﻟﺪﺧﻞ‪.‬‬
‫𝑀𝑀𝑀𝑀‬
‫)𝑌𝑌𝑌𝑌 ‪= 𝐿𝐿𝐿𝐿(𝑡𝑡𝑡𝑡,‬‬ ‫)‪(9‬‬
‫𝑃𝑃𝑃𝑃‬
‫ﻓﻲ اﻻﻗﺘﺼـﺎد اﻟﻤﻐﻠﻖ‪ ،‬اﻟﺘﻮﺳـﻊ ﻓﻲ اﻟﻤﺎﻟﯿﺔ اﻟﻌﺎﻣﺔ ﯾﺮﻓﻊ ﻣﻦ ﺳـﻌﺮ اﻟﻔﺎﺋﺪة اﻟﺘﻮازﻧﻲ اﻟﺬي ﺑﺪوره ﯾﺰﯾﺪ ﻣﻦ ﻛﻤﯿﺔ‬
‫اﻟﻨﻘﻮد اﻟﻤﻄﻠﻮﺑـﺔ أو اﻟﻄﻠـﺐ ﻋﻠﻰ اﻟﻨﻘﻮد‪ .‬ﯾـﺪل ذﻟـﻚ ﻋﻠﻰ اﻟﺰﯾـﺎدة ﻓﻲ اﻟـﺪﺧـﻞ اﻟﺘﻮازﻧﻲ اﻟـﺬي ﯾﺆدي إﻟﻰ زﯾـﺎدة‬
‫اﻟﻄﻠـﺐ ﻋﻠﻰ اﻟﻨﻘﻮد‪ .‬ھﺬﯾﻦ اﻷﺛﺮﯾﻦ ﻣﻌـﺎ ً ﯾﺘﺤﻜﻤـﺎن ﻓﻲ ﺗﻮازن اﻟﺴــــﻮق اﻟﻨﻘـﺪي‪ .‬ﺑﺎﻟﻤﻘـﺎﺑﻞ وﻓﻲ ظﻞ اﻻﻗﺘﺼــــﺎد‬
‫اﻟﻤﻔﺘﻮح‪ ،‬ﻓﺎن ﺳـﻌﺮ اﻟﻔﺎﺋﺪة اﻟﺤﻘﯿﻘﻲ ﯾﻌﺘﺒﺮ ﺛﺎﺑﺖ ﻋﻨﺪ اﻟﻤﺴـﺘﻮى اﻟﺘﻮازﻧﻲ‪ ،‬إذ أن ھﻨﺎك ﻣﺴـﺘﻮى واﺣﺪ ﻓﻘﻂ ﻣﻦ‬
‫اﻟﺪﺧﻞ ﯾﻤﻜﻨﮫ ﺗﺤﻘﯿﻖ ھﺬه اﻟﻤﻌﺎدﻟﺔ وھﺬا اﻟﻤﺴﺘﻮى ﻣﻦ اﻟﺪﺧﻞ ﻻ ﯾﺘﻐﯿﺮ ﻣﻊ ﺗﻐﯿﺮ ﻣﻮﻗﻒ اﻟﺴﯿﺎﺳﺔ اﻟﻤﺎﻟﯿﺔ‪ .‬ﺑﻤﻌﻨﻰ‬
‫أﻧﮫ ﻋﻨﺪﻣﺎ ﺗﺘﺒﻊ اﻟﺤﻜﻮﻣﺔ ﺳـﯿﺎﺳـﺔ ﻣﺎﻟﯿﺔ ﺗﻮﺳـﻌﯿﺔ‪ ،‬ﻓﺎن اﻻرﺗﻔﺎع ﻓﻲ ﻗﯿﻤﺔ اﻟﻌﻤﻠﺔ واﻻﻧﺨﻔﺎض ﻓﻲ ﺻـﺎﻓﻲ اﻟﺘﺠﺎرة‬
‫ﯾﺠﺐ أن ﯾﻜﻮن ﻛﺒﯿﺮا ً ﺑﻤﺎ ﻓﯿﮫ اﻟﻜﻔﺎﯾﺔ ﻟﺘﻌﻮﯾﺾ اﻷﺛﺮ اﻟﺘﻮﺳــﻌﻲ ﻟﻠﺴــﯿﺎﺳــﺔ اﻟﻤﺎﻟﯿﺔ ﻋﻠﻰ اﻟﺪﺧﻞ ‪(OBSTFELD,‬‬
‫)‪. 2001‬‬

‫اﻟﺴﯿﺎﺳﺔ اﻟﻨﻘﺪﯾﺔ‬
‫ﻧﻔﺘﺮض أن اﻟﺒﻨـﻚ اﻟﻤﺮﻛﺰي ﻗﺮر زﯾـﺎدة ﻋﺮض اﻟﻨﻘﻮد ﺑـﺎﻓﺘﺮاض ﺛﺒـﺎت اﻷﺳــــﻌـﺎر ﻓﻲ اﻷﺟـﻞ اﻟﻘﺼــــﯿﺮ‪ ،‬ﻓـﺎن‬
‫اﻟﺰﯾﺎدة ﻓﻲ ﻋﺮض اﻟﻨﻘﻮد ﺗﻌﻨﻲ اﻟﺰﯾﺎدة ﻓﻲ اﻷرﺻــﺪة اﻟﻨﻘﺪﯾﺔ اﻟﺤﻘﯿﻘﯿﺔ ‪ 10‬ﻣﻤﺎ ﯾﺆدي إﻟﻰ زﯾﺎدة اﻟﺪﺧﻞ اﻟﺤﻘﯿﻘﻲ‬
‫واﻧﺨﻔﺎض ﺳـﻌﺮ اﻟﺼـﺮف‪ .‬ﻋﻠﻰ اﻟﺮﻏﻢ ﻣﻦ أن اﻟﺴـﯿﺎﺳـﺔ اﻟﻨﻘﺪﯾﺔ ﺗﺆﺛﺮ ﻋﻠﻰ اﻟﺪﺧﻞ ﻓﻲ اﻻﻗﺘﺼـﺎد اﻟﻤﻔﺘﻮح ﻛﻤﺎ‬
‫اﻻﻗﺘﺼـــﺎد اﻟﻤﻐﻠﻖ‪ ،‬إﻻ أن آﻟﯿﺔ اﻧﺘﻘﺎل اﻟﺴـــﯿﺎﺳـــﺔ اﻟﻨﻘﺪﯾﺔ ﺗﻌﺘﺒﺮ ﻣﺨﺘﻠﻔﺔ ﻧﻮﻋﺎ ً ﻣﺎ‪ .‬ﻓﻲ اﻻﻗﺘﺼـــﺎد اﻟﻤﻐﻠﻖ ﺗﺆدي‬
‫اﻟﺰﯾﺎدة ﻓﻲ ﻋﺮض اﻟﻨﻘﻮد إﻟﻰ زﯾﺎدة اﻹﻧﻔـﺎق ﻷﻧﮭـﺎ ﺗﻘﻠـﻞ ﻣﻦ أﺳــــﻌـﺎر اﻟﻔـﺎﺋﺪة وﺗﺤﻔﺰ اﻻﺳــــﺘﺜﻤـﺎر‪ ،‬أﻣﺎ ﻓﻲ ظﻞ‬
‫اﻻﻗﺘﺼـــﺎد اﻟﻤﻔﺘﻮح‪ ،‬ﻓﮭﺬه اﻟﻘﻨﺎة ﺗﻌﺘﺒﺮ ﻏﯿﺮ ﻣﻮﺟﻮدة ﻷن ﺳـــﻌﺮ اﻟﻔﺎﺋﺪة اﻟﻤﺤﻠﻲ ﯾﺘﻤﺘﻊ ﺑﺪرﺟﺔ اﺳـــﺘﺠﺎﺑﺔ ﻋﺎﻟﯿﺔ‬
‫ﻟﺘﺤﺮﻛﺎت ﺳـﻌﺮ اﻟﻔﺎﺋﺪة اﻟﻌﺎﻟﻤﻲ )اﻟﺸـﺮﻛﺎء اﻟﺘﺠﺎرﯾﯿﻦ(‪ .‬إذا ً ﻛﯿﻒ ﺗﺆﺛﺮ اﻟﺴـﯿﺎﺳـﺔ اﻟﻨﻘﺪﯾﺔ ﻋﻠﻰ اﻹﻧﻔﺎق؟ ﻟﻺﺟﺎﺑﺔ‬
‫ﻋﻠﻰ ھﺬا اﻟﺴــﺆال ﻧﺤﺘﺎج ﻣﺮة أﺧﺮى ﻟﻠﺘﺤﺪث ﻋﻦ ﺗﺪﻓﻘﺎت رؤوس اﻷﻣﻮال وآﺛﺎرھﺎ ﻋﻠﻰ اﻻﻗﺘﺼــﺎد اﻟﻤﺤﻠﻲ‪.‬‬
‫ﻣﺮة أﺧﺮى ﯾﻌﺘﺒﺮ ﻛﻞ ﻣﻦ ﺳــﻌﺮ اﻟﻔﺎﺋﺪة وﺳــﻌﺮ اﻟﺼــﺮف اﻟﻤﺘﻐﯿﺮات اﻟﺮﺋﯿﺴــﺔ‪ ،‬ﻓﺒﻤﺠﺮد اﻟﺰﯾﺎدة ﻓﻲ ﻋﺮض‬
‫اﻟﻨﻘﻮد ﺗﻨﺨﻔﺾ أﺳــــﻌـﺎر اﻟﻔـﺎﺋـﺪة اﻟﻤﺤﻠﯿـﺔ‪ ،‬وﺗﺒـﺪأ رؤوس اﻷﻣﻮال ﺑـﺎﻟﮭﺮوب ﻣﻦ اﻻﻗﺘﺼـــــﺎد اﻟﻤﺤﻠﻲ ﻷن‬
‫اﻟﻤﺴـﺘﺜﻤﺮﯾﻦ ﯾﺒﺤﺜﻮن ﻋﻠﻰ ﻣﻌﺪﻻت ﻋﺎﺋﺪ ﻣﺠﺰﯾﺔ ﻓﻲ دوﻟﺔ أﺧﺮى‪ ،‬وﺑﺎﻟﺘﺎﻟﻲ ﻓﺎن ھﺮوب رؤوس اﻷﻣﻮال ﯾﻤﻨﻊ‬
‫ﺳﻌﺮ اﻟﻔﺎﺋﺪة اﻟﻤﺤﻠﻲ ﻣﻦ اﻟﻨﺰول إﻟﻰ ﻣﺎ دون ﺳﻌﺮ اﻟﻔﺎﺋﺪة اﻟﻌﺎﻟﻤﻲ‪.‬‬
‫ھﻨﺎك أﺛﺮ آﺧﺮ ﻟﮭﺮوب رؤوس اﻷﻣﻮال‪ ،‬ﻷن اﻻﺳـﺘﺜﻤﺎر ﻓﻲ اﻟﺨﺎرج ﯾﺘﻄﻠﺐ ﺗﺤﻮﯾﻞ اﻟﻌﻤﻠﺔ اﻟﻤﺤﻠﯿﺔ إﻟﻰ ﻋﻤﻠﺔ‬
‫أﺟﻨﺒﯿـﺔ‪ ،‬وﺑـﺎﻟﺘـﺎﻟﻲ ﻓـﺎن ﺗـﺪﻓﻘـﺎت رؤوس اﻷﻣﻮال إﻟﻰ اﻟﺨـﺎرج ﺗﺰﯾـﺪ ﻣﻦ ﻋﺮض اﻟﻌﻤﻠـﺔ اﻟﻤﺤﻠﯿـﺔ ﻓﻲ ﺳــــﻮق اﻟﻨﻘـﺪ‬
‫اﻷﺟﻨﺒﻲ ﻣﺎ ﯾﺆدي إﻟﻰ اﻧﺨﻔﺎض ﻗﯿﻤﺔ اﻟﻌﻤﻠﺔ اﻟﻮطﻨﯿﺔ‪ .‬ھﺬا اﻻﻧﺨﻔﺎض ﯾﺠﻌﻞ اﻟﺴــﻠﻊ اﻟﻤﺤﻠﯿﺔ رﺧﯿﺼــﺔ ﻧﺴــﺒﯿﺎ ً‬
‫ﻣﻘﺎرﻧﺔ ﺑﺎﻟﺴـــﻠﻊ اﻷﺟﻨﺒﯿﺔ ﻣﺎ ﯾﺆدى إﻟﻰ ﺗﺤﻔﯿﺰ ﺻـــﺎﻓﻲ اﻟﺘﺠﺎرة وﺑﺎﻟﺘﺎﻟﻲ إﺟﻤﺎﻟﻲ اﻟﺪﺧﻞ‪ .‬ﺑﯿﻨﻤﺎ ﻓﻲ اﻻﻗﺘﺼـــﺎد‬
‫اﻟﻤﻔﺘﻮح ﺗﺆﺛﺮ اﻟﺴﯿﺎﺳﺔ اﻟﻨﻘﺪﯾﺔ ﻋﻠﻰ اﻟﺪﺧﻞ ﻣﻦ ﺧﻼل ﺗﻌﺪﯾﻞ ﺳﻌﺮ اﻟﺼﺮف ﺑﺪﻻً ﻋﻦ ﺳﻌﺮ اﻟﻔﺎﺋﺪة‪.‬‬
‫اﻟﺴﯿﺎﺳﺎت اﻟﺘﺠﺎرﯾﺔ‬
‫ﻧﻔﺘﺮض أن اﻟﺤﻜﻮﻣﺔ ﺗﻌﻤﻞ ﻋﻠﻰ ﺗﺨﻔﯿﺾ اﻟﻄﻠﺐ ﻋﻠﻰ اﻟﺴﻠﻊ اﻟﻤﺴﺘﻮردة ﻣﻦ ﺧﻼل ﻓﺮض ﺗﻌﺮﯾﻔﺔ ﺟﻤﺮﻛﯿﺔ أو‬
‫زﯾﺎدﺗﮭﺎ‪ .‬ﻣﻦ ﺧﻼل اﻟﻨﻈﺮ إﻟﻰ ﺻـﺎﻓﻲ اﻟﺘﺠﺎرة اﻟﺬي ھﻮ ﻋﺒﺎرة ﻋﻦ اﻟﺼـﺎدرات ﻧﺎﻗﺼـﺎ ً اﻟﻮاردات ﻣﻦ اﻟﺴـﻠﻊ‪،‬‬

‫‪ 10‬ﯾﻔﺘﺮض ﺛﺒﺎت ﻛﻤﯿﺔ اﻷرﺻـــﺪة اﻟﻨﻘﺪﯾﺔ ﻣﻤﺜﻠﺔ ﻓﻲ ﻋﺮض اﻟﻨﻘﻮد اﻟﺘﻲ ﯾﺘﺤﻜﻢ ﻓﯿﮭﺎ اﻟﺒﻨﻚ اﻟﻤﺮﻛﺰي‪ ،‬ﺑﺎﻹﺿـــﺎﻓﺔ إﻟﻰ اﻷﺳـــﻌﺎر ﺑﺎﻓﺘﺮاض ﺛﺒﺎﺗﮭﺎ ﻓﻲ اﻷﺟﻞ اﻟﻘﺼـــﯿﺮ‪ ،‬أﻣﺎ‬
‫اﻟﻤﺤﺪدات اﻟﻜﻤﯿﺔ اﻟﻤﻄﻠﻮﺑﺔ ﻣﻦ اﻟﻨﻘﻮد ﻓﺘﺘﻤﺜﻞ ﻓﻲ ﺳﻌﺮ اﻟﻔﺎﺋﺪة اﻟﺤﻘﯿﻘﻲ وﻣﺴﺘﻮى اﻟﺪﺧﻞ‪.‬‬

‫‪12‬‬

‫‪12‬‬
 ‫ﻓـﺎن اﻧﺨﻔـﺎض اﻟﻮاردات ﯾﻌﻨﻲ اﻟﺰﯾـﺎدة ﻓﻲ ﺻــــﺎﻓﻲ اﻟﺘﺠـﺎرة ﻣـﺎ ﯾﺆدي إﻟﻰ زﯾـﺎدة اﻹﻧﻔـﺎق اﻟﻤﺨﻄﻂ ‪ 11‬وﺑـﺎﻟﺘـﺎﻟﻲ‬
‫ﻓﺎن اﻟﺘﻘﯿﯿﺪ ﻓﻲ اﻟﺴﯿﺎﺳﺎت اﻟﺘﺠﺎرﯾﺔ ﯾﺮﻓﻊ ﻣﻦ ﻗﯿﻤﺔ اﻟﻌﻤﻠﺔ اﻟﻮطﻨﯿﺔ ﺑﺪون اﻟﺘﺄﺛﯿﺮ ﻋﻠﻰ ﻣﺴﺘﻮى اﻟﺪﺧﻞ‪.‬‬
‫ﯾﺸــﺎر إﻟﻰ أن ﺗﺤﻮل ﻣﻨﺤﻨﻰ ﺻــﺎﻓﻲ اﻟﺘﺠﺎرة ‪ 12‬إﻟﻰ اﻟﯿﻤﯿﻦ ﻣﻊ ﺛﺒﺎت اﻟﻌﻮاﻣﻞ اﻷﺧﺮى ﯾﻀــﻊ ﺿــﻐﻮطﺎ ً ﻋﻠﻰ‬
‫اﻟﺪﺧﻞ‪ ،‬وﺑﺎﻟﺘﺎﻟﻲ زﯾﺎدة اﻟﺪﺧﻞ ﺑﺪورة ﯾﺰﯾﺪ ﻣﻦ اﻟﻄﻠﺐ ﻋﻠﻰ اﻟﻨﻘﻮد وﯾﻀـﻊ ﺿـﻐﻮطﺎ ً أﯾﻀـﺎ ً ﻋﻠﻰ ﺳـﻌﺮ اﻟﻔﺎﺋﺪة‪.‬‬
‫راس اﻟﻤﺎل اﻷﺟﻨﺒﻲ ﺑﺪوره ﯾﺴﺘﺠﯿﺐ ﺑﺴﺮﻋﺔ ﺑﺎﻟﺘﺪﻓﻖ إﻟﻰ اﻟﺪاﺧﻞ ﻣﺎ ﯾﺪﻓﻊ ﺳﻌﺮ اﻟﻔﺎﺋﺪة ﻣﺮة أﺧﺮى وﯾﻌﯿﺪه إﻟﻰ‬
‫اﻟﺴــﻌﺮ اﻟﻌﺎﻟﻤﻲ اﻟﺘﻮازﻧﻲ ﻣﺴــﺒﺒﺎ ً ارﺗﻔﺎﻋﺎ ً ﻓﻲ ﻗﯿﻤﺔ اﻟﻌﻤﻠﺔ اﻟﻮطﻨﯿﺔ‪ ،‬وﺑﺎﻟﺘﺎﻟﻲ ﺗﺮﺗﻔﻊ اﻷﺳــﻌﺎر اﻟﻤﺤﻠﯿﺔ ﻣﻘﺎرﻧﺔ‬
‫ﺑﺎﻷﺳــﻌﺎر اﻟﻌﺎﻟﻤﯿﺔ‪ ،‬ﺑﻤﺎ ﯾﺆدي إﻟﻰ اﻧﺨﻔﺎض ﺻــﺎﻓﻲ اﻟﺘﺠﺎرة وﺑﺎﻟﺘﺎﻟﻲ إﻋﺎدة ﻣﺴــﺘﻮى اﻟﺪﺧﻞ إﻟﻰ اﻟﻤﺴــﺘﻮى‬
‫اﻷوﻟﻲ‪.‬‬
‫𝐺𝐺𝐺𝐺 ‪𝑁𝑁𝑁𝑁𝑁𝑁𝑁𝑁(𝑒𝑒𝑒𝑒) = 𝑌𝑌𝑌𝑌 − 𝐶𝐶𝐶𝐶(𝑌𝑌𝑌𝑌 − 𝑇𝑇𝑇𝑇) − 𝐼𝐼𝐼𝐼(𝑡𝑡𝑡𝑡 ∗ ) −‬‬ ‫)‪(10‬‬
‫ﺣﯿﺚ ﯾﺸـﯿﺮ )‪ (NX‬إﻟﻰ ﺻـﺎﻓﻲ اﻟﺘﺠﺎرة اﻟﺨﺎرﺟﯿﺔ أي اﻟﻔﺮق ﺑﯿﻦ اﻟﺼـﺎدرات واﻟﻮاردات‪ ،‬ﺑﯿﻨﻤﺎ ﺗﻌﺒﺮ )‪ (Y‬ﻋﻦ‬
‫اﻟﻨﺎﺗﺞ‪ ،‬وﺗﺸـﯿﺮ ‪ C‬إﻟﻰ اﻻﺳـﺘﮭﻼك اﻟﻌﺎم واﻟﺨﺎص‪ ،‬ﻓﻲ ﺣﯿﻦ ﺗﺸـﯿﺮ )‪ (I‬إﻟﻰ اﻻﺳـﺘﺜﻤﺎر اﻟﻌﺎم واﻟﺨﺎص واﻟﺬي‬
‫ﯾﻌﺘﺒﺮ داﻟﺔ ﻓﻲ ﺳــﻌﺮ اﻟﻔﺎﺋﺪة اﻟﻌﺎﻟﻤﻲ‪ ،‬أﻣﺎ )‪ (G‬ﻓﺘﺸــﯿﺮ إﻟﻰ اﻹﻧﻔﺎق اﻟﺤﻜﻮﻣﻲ‪ .‬ﻓﻌﻠﻰ اﻟﺮﻏﻢ ﻣﻦ أن اﻟﺘﺤﻮل ﻓﻲ‬
‫ﺻـﺎﻓﻲ اﻟﺘﺠﺎرة ‪ 13‬ﻗﺪ ﯾﺰﯾﺪ ﻣﻦ ﺻـﺎﻓﻲ اﻟﺼـﺎدرات‪ ،‬إﻻ أن زﯾﺎدة ﺳـﻌﺮ اﻟﺼـﺮف ﯾﺨﻔﺾ ﻣﻦ ﺻـﺎﻓﻲ اﻟﺘﺠﺎرة‬
‫ﺑﻨﻔﺲ اﻟﻘﯿﻤﺔ‪ ،‬وﺑﺎﻟﺘﺎﻟﻲ ﺗﺮاﺟﻊ ﺣﺠﻢ اﻟﺘﺠﺎرة‪.‬‬
‫اﻟﺠﺰء اﻟﺜﺎﻧﻲ‪ :‬ﺗﺠﺎرب ﺗﺤﺮﯾﺮ ﺳﻌﺮ اﻟﺼﺮف ﺣﻮل اﻟﻌﺎﻟﻢ‬
‫اﻻﺗﺠﺎه ﻧﺤﻮ ﺗﻌﺰﯾﺰ ﻣﺮوﻧﺔ أﺳﻌﺎر اﻟﺼﺮف ﻟﻠﺪول اﻟﻨﺎﻣﯿﺔ واﻟﺪول اﻟﺘﻲ ﺗﻤﺮ ﺑﻤﺮﺣﻠﺔ ﺗﺤﻮل ﻓﻲ ﻧﻈﺎم ﺳﻌﺮ‬
‫اﻟﺼﺮف اﻷﺟﻨﺒﻲ ﯾﻈﻞ ﻣﻮﺿﻮع ذو أھﻤﯿﺔ ﻓﻲ ﺧﻀﻢ اﻟﺘﻄﻮرات اﻟﻤﺘﺴﺎرﻋﺔ ﻓﻲ اﻟﻨﻈﺎم اﻟﻨﻘﺪي اﻟﻌﺎﻟﻤﻲ‪ .‬ﻣﻨﺬ‬
‫أواﺋﻞ اﻟﺜﻤﺎﻧﯿﻨﺎت ﻣﻦ اﻟﻘﺮن اﻟﻤﺎﺿﻲ ﻛﺎن ھﻨﺎك ﺗﺤﻮﻻً ﻣﻠﺤﻮظﺎ ً وﻓﻘﺎ ً ﻟﻠﺘﺼﻨﯿﻒ اﻟﺮﺳﻤﻲ ﻟﺘﺮﺗﯿﺒﺎت ﺳﻌﺮ‬
‫اﻟﺼﺮف اﻟﺼﺎدر ﻋﻦ ﺻﻨﺪوق اﻟﻨﻘﺪ اﻟﺪوﻟﻲ واﻟﺬي ﯾﻤﯿﺰ ﺑﯿﻦ أﻧﻈﻤﺔ أﺳﻌﺎر اﻟﺼﺮف اﻟﺜﺎﺑﺘﺔ واﻟﻤﺮﻧﺔ‪.‬‬
‫ﻓﻲ ﻋﺎم ‪ 1975‬ﺗﺒﻨﺖ ﺣﻮاﻟﻲ ‪ 87‬ﻓﻲ اﻟﻤﺎﺋﺔ ﻣﻦ اﻟﺪول اﻟﻨﺎﻣﯿﺔ ﻧﻈﺎم ﺳﻌﺮ اﻟﺼﺮف اﻟﺜﺎﺑﺖ‪ ،‬ﺑﯿﻨﻤﺎ ﺗﺒﻨﻲ ‪10‬‬
‫ﺑﺎﻟﻤﺎﺋﺔ ﻓﻘﻂ أﻧﻈﻤﺔ ﺻﺮف ﻣﺮﻧﺔ‪ ،‬وﺑﺤﻠﻮل ﻋﺎم ‪ 1985‬ارﺗﻔﻌﺖ ﻧﺴﺒﺔ اﻟﺪول اﻟﻤﺘﺒﻨﯿﺔ ﻷﻧﻈﻤﺔ ﺻﺮف ﻣﺮﻧﺔ إﻟﻰ‬
‫ﺣﻮاﻟﻲ ‪ 25‬ﻓﻲ اﻟﻤﺎﺋﺔ‪ ،‬ﺑﯿﻨﻤﺎ اﻧﺨﻔﺾ ﻋﺪد اﻟﺪول ذات أﻧﻈﻤﺔ اﻟﺼﺮف اﻟﺜﺎﺑﺘﺔ إﻟﻰ ‪ 71‬ﻓﻲ اﻟﻤﺎﺋﺔ‪) .‬أﻧﻈﺮ اﻟﺸﻜﻞ‬
‫رﻗﻢ )‪ .(1‬وﺑﺤﻠﻮل ﻋﺎم ‪ ،1996‬ﻛﺎﻧﺖ اﻟﻨﺴﺒﺔ ﺣﻮاﻟﻲ ‪ 45‬ﺑﺎﻟﻤﺎﺋﺔ ﻟﻠﺪول ذات اﻷﻧﻈﻤﺔ اﻟﺜﺎﺑﺘﺔ ﻣﻘﺎﺑﻞ ‪ 52‬ﺑﺎﻟﻤﺎﺋﺔ‬
‫ﻟﻠﺪول اﻟﻤﺴﺘﺨﺪﻣﺔ ﻷﻧﻈﻤﺔ ﺳﻌﺮ اﻟﺼﺮف اﻟﻤﺮﻧﺔ )‪ . (Caramazza and Aziz, 1998‬ﻣﺎ ﯾﺪل ﻋﻠﻰ أن ﻓﻲ‬
‫ذﻟﻚ اﻟﻮﻗﺖ ﻛﺎﻧﺖ ھﻨﺎك رﻏﺒﺔ ﻛﺒﯿﺮة ﻣﻦ ﻗﺒﻞ اﻟﺪول اﻟﻨﺎﻣﯿﺔ ﻟﻠﺘﺤﻮل إﻟﻰ ﺗﻌﺰﯾﺰ ﻣﺮوﻧﺔ أﻧﻈﻤﺔ أﺳﻌﺎر اﻟﺼﺮف‬
‫ﻟﺪﯾﮭﺎ ﻻ ﺳﯿﻤﺎ وأن اﻟﺘﺠﺎرب اﻟﺪوﻟﯿﺔ ﻛﻤﺎ ﺳﯿﺘﻢ اﻹﺷﺎرة إﻟﯿﮭﺎ ﻻﺣﻘﺎ ً ﺗﺆﻛﺪ اﺳﺘﻘﺮارا ً ﻣﻠﺤﻮظﺎ ً ﻓﻲ ﺳﻌﺮ اﻟﺼﺮف‬
‫ﻟﮭﺬه اﻟﺪول ﺑﺎﻋﺘﺒﺎرات ﺧﺎﺻﺔ ﺗﺘﻌﻠﻖ ﺑﺎﻟﻄﺒﯿﻌﺔ اﻻﻗﺘﺼﺎدﯾﺔ ﻟﻜﻞ دوﻟﺔ ﺑﻤﺎ ﻓﻲ ذﻟﻚ ﻋﺪد ﻣﻦ دول ﺟﻨﻮب ﺷﺮق‬
‫ﺗﺨﺘﻒ‬
‫ِ‬ ‫آﺳﯿﺎ ﺑﻌﺪ اﻷزﻣﺔ اﻵﺳﯿﻮﯾﺔ ﻓﻲ اﻟﻌﺎم ‪ 1997‬ودول أﻓﺮﯾﻘﯿﺎ وأﻣﺮﯾﻜﺎ اﻟﻼﺗﯿﻨﯿﺔ‪ .‬ﻋﻠﻰ اﻟﺮﻏﻢ ﻣﻦ ﻛﻞ ذﻟﻚ‪ ،‬ﻟﻢ‬
‫أﻧﻈﻤﺔ ﺳﻌﺮ اﻟﺼﺮف اﻟﺜﺎﺑﺖ ﻓﻲ ﺑﻌﺾ دول أﻣﺮﯾﻜﺎ اﻟﻼﺗﯿﻨﯿﺔ ﻣﺜﻞ اﻷرﺟﻨﺘﯿﻦ وﺑﻌﺾ دول ﺷﺮق أوروﺑﺎ ﻣﺜﻞ‬
‫ﺑﻠﻐﺎرﯾﺎ وإﺳﺘﻮﻧﯿﺎ‪ ،‬وﻛﺬﻟﻚ ﺑﻌﺾ اﻟﺪول اﻟﻌﺮﺑﯿﺔ اﻟﺘﻲ ﻛﺎﻧﺖ ﺗﺴﺘﺨﺪﻣﮭﺎ ﻟﺘﺤﺼﯿﻦ اﻗﺘﺼﺎداﺗﮭﺎ ﺿﺪ اﻟﻀﻐﻮطﺎت‬
‫اﻟﺘﻀﺨﻤﯿﺔ‪ ،‬ﻣﺜﻞ اﻟﺪول اﻟﻌﺮﺑﯿﺔ اﻟﻤﺼﺪرة ﻟﻠﻨﻔﻂ‪.‬‬

‫‪ 11‬اﻹﻧﻔﺎق اﻟﻤﺨﻄﻂ ﯾُﻘﺼﺪ ﺑﮫ ﻧﻔﻘﺎت اﻟﺨﻄﺔ ھﻲ ﻋﻨﺼﺮ اﻟﻨﻔﻘﺎت اﻟﺤﻜﻮﻣﯿﺔ اﻟﺬي ﯾﺴﺎﻋﺪ ﻋﻠﻰ زﯾﺎدة اﻟﻘﺪرة اﻹﻧﺘﺎﺟﯿﺔ ﻓﻲ اﻻﻗﺘﺼﺎد‪ .‬وﯾﺸﻤﻞ ﻣﺼﺮوﻓﺎت ﻟﻘﻄﺎﻋﺎت ﻣﺨﺘﻠﻔﺔ‪،‬‬
‫ﻣﺜﻞ اﻟﺘﻨﻤﯿﺔ اﻟﺮﯾﻔﯿﺔ واﻟﺘﻌﻠﯿﻢ‪.‬‬
‫‪ - 12‬ﻣﻧﺣﻧﻰ ﺻـــﺎﻓﻲ اﻟﺗﺟﺎرة ﻋﺑﺎرة ﻋن ﻣﻧﺣﻧﻰ ﻣﻧﺣدر اﻟﻣﯾل إﻟﻰ أﺳـــﻔل )‪ (down-ward sloping curve‬ﺗﻛون ﻣﺣدداﺗﮫ ﻋﻠﻰ اﻟﻣﺣور اﻷﻓﻘﻲ ﺻـــﺎﻓﻲ اﻟﺗﺟﺎرة وﻋﻠﻰ اﻟﻣﺣور‬
‫اﻟرأﺳﻲ ﺳﻌر اﻟﺻرف اﻹﺳﻣﻲ‪.‬‬
‫‪13‬ﺻﺎﻓﻲ اﻟﺘﺠﺎرة ﯾُﻄﻠﻖ ﻋﻠﯿﮫ ﻋﻤﻠﯿﺎ ً ﺑﻤﻮﻗﻒ اﻟﻤﯿﺰان اﻟﺘﺠﺎري‪ ،‬أﻣﺎ اﻻﺳﻢ اﻟﻨﻈﺮي ﻓﯿُﻌﺮف ﺑﺼﺎﻓﻲ اﻟﺘﺠﺎرة وھﻮ ﻋﺒﺎرة ﻋﻦ اﻟﻔﺮق ﺑﯿﻦ اﻟﺼﺎدرات واﻟﻮاردات‪ .‬ﻓﻲ اﻟﻤﻮﻗﻒ‬
‫اﻟﺼﺎﻓﻲ ﻟﻠﺘﺠﺎرة اﻟﺨﺎرﺟﯿﺔ ﻷي دوﻟﺔ ھﻨﺎك ﺛﻼث ﺣﺎﻻت إﻣﺎ ﻋﺠﺰ‪ ،‬أو ﻓﺎﺋﺾ‪ ،‬أو ﻣﻮﻗﻒ ﻣﺤﺎﯾﺪ‪.‬‬

‫‪13‬‬

‫‪13‬‬
 ‫ﺷﻜﻞ )‪ (1‬ﻋﺪد اﻟﺪول اﻟﻤﺘﺒﻨﯿﺔ ﻷﻧﻈﻤﺔ أﺳﻌﺎر اﻟﺼﺮف اﻟﻤﺮﻧﺔ واﻟﺜﺎﺑﺘﺔ‬
‫‪100‬‬
‫‪90‬‬
‫‪80‬‬
‫‪70‬‬
‫‪60‬‬
‫‪50‬‬
‫‪40‬‬
‫‪30‬‬
‫‪20‬‬
‫‪10‬‬
‫‪0‬‬
‫‪1975‬‬ ‫‪1985‬‬ ‫‪1995‬‬
‫اﻟﻧظﺎم اﻟﺛﺎﺑت‬ ‫‪87‬‬ ‫‪71‬‬ ‫‪45‬‬
‫اﻟﻧظﺎم اﻟﻣرن‬ ‫‪10‬‬ ‫‪25‬‬ ‫‪52‬‬

‫اﻟﻤﺼﺪر‪ ، Eichengreen) :‬وآﺧﺮون ‪(1998‬‬

‫ﺗﺸﯿﺮ اﻟﺘﺠﺎرب اﻟﺪوﻟﯿﺔ إﻟﻰ أﻧﮫ ﻻ ﯾﻮﺟﺪ ﻣﻌﯿﺎر ﻣﺤﺪد ﻟﻌﻤﻠﯿﺔ ﺗﺒﻨﻲ ﺳﻌﺮ اﻟﺼﺮف ﻣﻦ ﻗﺒﻞ دوﻟﺔ ﺑﻌﯿﻨﮭﺎ‪ ،‬ﻛﺄن‬
‫ﻧﻘﻮل ﻋﻠﻰ ﺳﺒﯿﻞ اﻟﻤﺜﺎل اﻟﺪول اﻟﻐﻨﯿﺔ ﺗﺘﺒﻨﻲ ﻧﻈﺎم ﺳﻌﺮ ﺻﺮف ﺛﺎﺑﺖ‪ ،‬أو أن اﻟﺪول اﻟﻔﻘﯿﺮة ﺗﺘﺒﻨﻰ ﻧﻈﺎم ﺳﻌﺮ‬
‫ﺻﺮف ﻣﺮن‪ ....‬إﻟﺦ‪ .‬ﻷن ﻋﻤﻠﯿﺔ ﺗﺒﻨﻰ ﻧﻈﺎم ﻟﺴﻌﺮ اﻟﺼﺮف ﺗﻌﺘﻤﺪ ﻋﻠﻰ ﺑﻌﺾ اﻟﺜﻮاﺑﺖ واﻟﻤﺤﺪدات اﻟﮭﯿﻜﻠﯿﺔ‬
‫اﻻﻗﺘﺼﺎدﯾﺔ‪ ،‬وﻛﺬﻟﻚ اﻟﻌﻮاﻣﻞ اﻟﺨﺎرﺟﯿﺔ‪ .‬ﺣﯿﺚ ﺗﺸﯿﺮ اﻟﺪراﺳﺎت )‪ ( Rose, 2011‬إﻟﻰ أن ﺑﻌﺾ اﻟﺪول ﻏﻨﯿﺔ‬
‫اﻟﻤﻮارد وﺻﻐﯿﺮة اﻟﺤﺠﻢ وﻗﻠﯿﻠﺔ اﻟﺴﻜﺎن‪ ،‬ﻣﺜﻞ اﻟﻨﺮوﯾﺞ‪ ،‬ﺗﺘﺒﻨﻰ ﻧﻈﻢ ﺛﺎﺑﺘﮫ ﻷﺳﻌﺎر اﻟﺼﺮف‪ ،‬ﺑﯿﻨﻤﺎ ﺗﺘﺒﻨﻰ دول‬
‫ﻏﻨﯿﺔ وﻛﺒﯿﺮة اﻟﺤﺠﻢ ﻣﺜﻞ اﻟﻮﻻﯾﺎت اﻟﻤﺘﺤﺪة اﻷﻣﺮﯾﻜﯿﺔ أﻧﻈﻤﺔ ﻣﺮﻧﺔ ﻷﺳﻌﺎر اﻟﺼﺮف‪ .‬ﺑﺎﻟﻤﻘﺎﺑﻞ ﺑﻌﺾ اﻟﺪول‬
‫اﻷﻓﺮﯾﻘﯿﺔ ﻣﺜﻞ اﻟﻜﻮﻧﻐﻮ‪ ،‬وﺑﻮروﻧﺪي ﺗﺘﺒﻨﻰ أﻧﻈﻤﺔ ﻣﺮﻧﺔ‪ ،‬ﺑﯿﻨﻤﺎ دول أﻓﺮﯾﻘﯿﺔ أﺧﺮى‪ ،‬ﻣﺜﻞ ﺟﻤﮭﻮرﯾﺔ إﻓﺮﯾﻘﯿﺎ‬
‫اﻟﻮﺳﻄﻰ‪ ،‬وﻏﯿﻨﯿﺎ ﺑﯿﺴﺎو ﺗﺘﺒﻨﻰ اﻟﻨﻈﺎم اﻟﺜﺎﺑﺖ ﻟﻠﺼﺮف‪.‬‬
‫ﺗﻌﺘﺒﺮ ﻋﻤﻠﺘﻲ اﻟﺪوﻻر واﻟﯿﻮرو ﻣﻦ أﻛﺜﺮ اﻟﻌﻤﻼت اﻷﺟﻨﺒﯿﺔ اﻟﺘﻲ ﯾﺘﻢ ﻣﻘﺎﺑﻠﮭﺎ ﺗﺜﺒﯿﺖ ﻋﻤﻼت دول اﻟﻌﺎﻟﻢ اﻷﺧﺮى‬
‫ﻣﺜﻞ ﺟﯿﺒﻮﺗﻲ ودول ﻣﺠﻠﺲ اﻟﺘﻌﺎون ﻟﺪول اﻟﺨﻠﯿﺞ اﻟﻌﺮﺑﻲ‪ .‬ﻛﻤﺎ ﺗﺠﺪر اﻹﺷﺎرة إﻟﻰ أن ﺑﻌﺾ اﻟﻤﺪن اﻟﻜﺒﺮى أو‬
‫اﻟﻤﻘﺎطﻌﺎت داﺧﻞ ﺑﻌﺾ دول اﻟﻌﺎﻟﻢ ﺗﺘﺒﻨﻰ ﻋﻤﻠﺘﮭﺎ اﻟﺨﺎﺻﺔ وﺗﺜﺒﺘﮭﺎ ﻣﻘﺎﺑﻞ ﻋﻤﻠﺔ اﻟﺪوﻟﺔ ﻛﻜﻞ‪ .‬ﻋﻠﻰ ﺳﺒﯿﻞ اﻟﻤﺜﺎل‬
‫ﯾﺘﻢ رﺑﻂ ﻋﻤﻠﺘﻲ ﺳﺎن ﻣﺎرﯾﻨﻮ واﻟﻔﺎﺗﯿﻜﺎن ﺑﺎﻟﻠﯿﺮة اﻹﯾﻄﺎﻟﯿﺔ )اﻟﻔﺎﺗﯿﻜﺎن وﻟﯿﺮة اﻟﺴﺎﻣﺎرﯾﻨﯿﺰي ‪،(Sammarinese‬‬
‫واﺳﺘﺨﺪﻣﺖ ﻣﻮﻧﺎﻛﻮ‪ ،‬ﻓﺮﻧﻚ ﻣﻮﻧﺎﻛﻮ‪ ،‬اﻟﺬي ﻛﺎن ﯾﺘﻢ رﺑﻄﮫ ﺑﺎﻟﻔﺮﻧﻚ اﻟﻔﺮﻧﺴﻲ )‪.(Lamine, 2006‬‬
‫ﺗﺎرﯾﺨﯿﺎ ً ﺑﺪأ اﻟﺒﻨﻚ اﻟﻤﺮﻛﺰي ﻟﻨﯿﻮزﻟﻨﺪا اﺗﺒﺎع اﻟﻨﻈﺎم اﻟﻤﺮن ﻓﻲ ﻋﺎم ‪ 1985‬وﺗﺪﺧﻞ ﻣﺮة واﺣﺪة ﻓﻲ ﺳﻮق اﻟﺼﺮف‬
‫اﻷﺟﻨﺒﻲ ﻣﻨﺬ ذﻟﻚ اﻟﺤﯿﻦ ﻓﻲ ﯾﻮﻧﯿﻮ ‪ ،2007‬ﺑﯿﻨﻤﺎ ﺗﺪﺧﻠﺖ ﻛﻨﺪا ﻣﺮة واﺣﺪة ﻓﻲ ﺳﻮق اﻟﺼﺮف اﻷﺟﻨﺒﻲ ﻓﻲ ﻋﺎم‬
‫‪ .1998‬ﺑﺪأت ﺷﯿﻠﻲ ﺗﻌﻮﯾﻢ ﻋﻤﻠﺘﮭﺎ ﻓﻲ ﻋﺎم ‪ 1999‬وﻻ ﺗﺘﺪﺧﻞ إﻻ ﻧﺎدرا ً ﻣﻨﺬ ذﻟﻚ اﻟﻮﻗﺖ‪ ،‬ﻛﺬﻟﻚ اﻟﺤﺎل ﺑﺎﻟﻨﺴﺒﺔ‬
‫ﻟﺒﻨﻚ إﻧﺠﻠﺘﺮا ﻣﻨﺬ ﺣﺼﻮﻟﮫ ﻋﻠﻰ اﻻﺳﺘﻘﻼﻟﯿﺔ ﻓﻲ ﻋﺎم ‪.1997‬‬
‫ﺗﺤﺮﯾﺮ ﺳﻌﺮ اﻟﺼﺮف ﻓﻲ اﻟﺪول اﻷﻓﺮﯾﻘﯿﺔ‬
‫أﺟﺮى ﻋﺪد ﻣﻦ اﻟﺪول اﻷﻓﺮﯾﻘﯿﺔ ﻓﻲ ﻧﮭﺎﯾﺔ اﻟﺜﻤﺎﻧﯿﻨﺎت وﺑﺪاﯾﺔ اﻟﺘﺴﻌﯿﻨﺎت إﺻﻼﺣﺎت اﻗﺘﺼﺎدﯾﺔ ﺟﻮھﺮﯾﺔ ﺑﻤﺎ ﻓﻲ‬
‫ذﻟﻚ أﻧﻈﻤﺔ ﺳﻌﺮ اﻟﺼﺮف اﻟﺨﺎﺻﺔ ﺑﮭﺎ‪ .‬ﻗﺒﻞ ﺗﻠﻚ اﻟﻔﺘﺮة اﺗﺴﻤﺖ أﻧﻈﻤﺔ ﺳﻌﺮ اﻟﺼﺮف ﻓﻲ اﻟﻌﺪﯾﺪ ﻣﻦ ھﺬه اﻟﺪول‬
‫ﺑﺒﻌﺾ اﻟﻀﻮاﺑﻂ اﻹدارﯾﺔ ﻋﻠﻰ ﺗﺨﺼﯿﺺ اﻟﻌﻤﻼت اﻷﺟﻨﺒﯿﺔ وﻣﻌﺎﻣﻼت اﻟﺤﺴﺎب اﻟﺠﺎري‪.‬‬

‫‪14‬‬

‫‪14‬‬
 ‫ﻏﺎﻧﺎ‪:‬‬
‫ﻓﻲ ﺑﺪاﯾﺔ اﻟﺜﻤﺎﻧﯿﻨﺎت اﻧﺘﮭﺠﺖ اﻟﺴﻠﻄﺎت ﻧﮭﺠﺎ ً ﺗﺪرﯾﺠﯿﺎ ً ﻓﻲ ﺗﺤﺮﯾﺮ ﻗﯿﻤﺔ ﻋﻤﻠﺘﮭﺎ اﻟﻮطﻨﯿﺔ‪ ،‬ﺣﯿﺚ أﺟﺮت اﻟﺴﻠﻄﺎت‬
‫اﻟﻨﻘﺪﯾﺔ ﺗﻌﺪﯾﻼت ﻋﻠﻰ ﻧﻈﺎم ﺳﻌﺮ اﻟﺼﺮف ﻣﺼﺤﻮﺑﺎ ً ﺑﺈﺟﺮاءات ﺗﻘﺸﻔﯿﺔ ﻓﻲ ﻗﻄﺎع اﻟﻤﺎﻟﯿﺔ اﻟﻌﺎﻣﺔ ﻣﻦ ﺣﯿﺚ‬
‫ﺗﺮﺷﯿﺪ اﻹﻧﻔﺎق اﻟﺤﻜﻮﻣﻲ‪ .‬ﻛﻤﺎ ﺳﻤﺤﺖ ﻟﺴﻌﺮ اﻟﺼﺮف ﺑﺎﻟﺘﺤﺮك وﻓﻘﺎ ً ﻵﻟﯿﺔ اﻟﻌﺮض واﻟﻄﻠﺐ وﻋﻤﻠﺖ ﻋﻠﻰ‬
‫ﺗﻘﻨﯿﻦ ﺳﻮق اﻟﺼﺮف اﻷﺟﻨﺒﻲ وﺻﻮﻻً إﻟﻰ ﻧﻈﺎم ﺳﻌﺮ ﺻﺮف ﻣﻮﺣﺪ‪ .‬وﻓﻲ أﺑﺮﯾﻞ ‪ 1983‬ﺧﻔﻀﺖ اﻟﺴﻠﻄﺎت‬
‫اﻟﻨﻘﺪﯾﺔ ﻓﻲ ﻏﺎﻧﺎ ﻣﻦ ﻗﯿﻤﺔ اﻟﻌﻤﻠﺔ اﻟﻮطﻨﯿﺔ )اﻟﺴﯿﺪي( ﻓﻌﻠﯿﺎ ً ﺑﻨﺴﺒﺔ ‪ 89‬ﻓﻲ اﻟﻤﺎﺋﺔ ﻣﻊ إدﺧﺎل ﻧﻈﺎم ﺳﻌﺮ اﻟﺼﺮف‬
‫اﻟﻤﺘﻌﺪد اﻻﻧﺘﻘﺎﻟﻲ‪ .‬إﻻ أن ھﺬا اﻟﻨﻈﺎم ﻟﻢ ﯾﺴﺘﻤﺮ طﻮﯾﻼً‪ ،‬ﺣﯿﺚ ﺗﻢ إﻟﻐﺎؤه ﻓﻲ أﻛﺘﻮﺑﺮ ﻣﻦ ﻋﺎم ‪ ،1983‬وﺗﻢ ﺗﻮﺣﯿﺪ‬
‫ﺳﻌﺮ اﻟﺼﺮف ﻋﻨﺪ ‪" 30‬ﺳﯿﺪي" ﻟﻜﻞ دوﻻر أﻣﺮﯾﻜﻲ )‪.(Maehle, Teferra and Khachatr, 2013‬‬
‫ﻛﺎن ذﻟﻚ ﻓﻲ إطﺎر ﺳﯿﺎﺳﺔ ﻛﻠﯿﺔ ﻟﺘﺤﺮﯾﺮ اﻻﻗﺘﺼﺎد ﻓﻲ ﺳﯿﺎق ﺑﺮﻧﺎﻣﺞ إﺻﻼح اﻗﺘﺼﺎدي اﻧﺘﮭﺠﺘﮫ اﻟﺤﻜﻮﻣﺔ ﻓﻲ‬
‫ﻋﺎم ‪ ،1983‬ﺷﻤﻞ إﺻﻼﺣﺎت ﺳﯿﺎﺳﯿﺔ وﺗﺤﻮل اﻗﺘﺼﺎدي وھﯿﻜﻠﻲ ﻋﻠﻰ ﻣﺨﺘﻠﻒ اﻷﺻﻌﺪة اﻟﻤﺆﺳﺴﯿﺔ‬
‫واﻟﺘﻨﻈﯿﻤﯿﺔ‪ .‬ﺣﯿﺚ ارﺗﻜﺰت ھﺬه اﻟﺴﯿﺎﺳﺔ ﻋﻠﻰ ﺧﻤﺴﺔ ﻣﺤﺎور رﺋﯿﺴﺔ ﺗﻤﺜﻠﺖ ﻓﻲ اﻵﺗﻲ‪:‬‬
‫• إﻋﺎدة ﺗﻨﻈﯿﻢ اﻷﺳﻌﺎر اﻟﻨﺴﺒﯿﺔ ﻟﺘﺸﺠﯿﻊ اﻟﻤﺰﯾﺪ ﻣﻦ اﻹﻧﺘﺎﺟﯿﺔ وﺗﻌﺰﯾﺰ اﻟﺼﺎدرات وﺗﻘﻮﯾﺔ اﻟﺤﻮاﻓﺰ‬
‫اﻻﻗﺘﺼﺎدﯾﺔ‪.‬‬
‫• اﻟﺘﺤﻮل اﻟﺘﺪرﯾﺠﻲ ﺑﻌﯿﺪا ً ﻋﻦ اﻟﻀﻮاﺑﻂ واﻟﺘﺪﺧﻼت اﻟﻤﺒﺎﺷﺮة وﻧﺤﻮ اﻻﻋﺘﻤﺎد اﻷﻛﺒﺮ ﻋﻠﻰ آﻟﯿﺎت اﻟﺴﻮق‪.‬‬
‫• اﺳﺘﻌﺎدة اﻻﻧﻀﺒﺎط اﻟﻤﺎﻟﻲ‪ ،‬وزﯾﺎدة اﻻدﺧﺎر اﻟﻌﺎم‪ ،‬وﺗﻘﻠﯿﻞ اﻟﻠﺠﻮء إﻟﻰ اﻟﺘﻤﻮﯾﻞ ﺑﺎﻟﻌﺠﺰ‪.‬‬
‫• إﻋﺎدة ﺗﺄھﯿﻞ اﻟﺒﻨﯿﺔ اﻟﺘﺤﺘﯿﺔ اﻻﻗﺘﺼﺎدﯾﺔ واﻻﺟﺘﻤﺎﻋﯿﺔ‪.‬‬
‫• ﺗﺒﻨﻲ ﻋﺪد ﻣﻦ اﻹﺻﻼﺣﺎت اﻟﮭﯿﻜﻠﯿﺔ واﻟﻤﺆﺳﺴﯿﺔ ﻟﺘﻌﺰﯾﺰ اﻟﻜﻔﺎءة اﻻﻗﺘﺼﺎدﯾﺔ وﺗﺸﺠﯿﻊ اﻻدﺧﺎر‬
‫واﻻﺳﺘﺜﻤﺎر اﻟﺨﺎص‪.‬‬
‫اﺳﺘﺠﺎب اﻻﻗﺘﺼﺎد اﻟﻐﺎﻧﻲ ﺑﺴﺮﻋﺔ وﺑﺸﻜﻞ إﯾﺠﺎﺑﻲ ﻟﻠﺘﻌﺪﯾﻼت اﻟﺘﻲ ﺗﻤﺖ ﻋﻠﻰ ﺻﻌﯿﺪ اﻟﺴﯿﺎﺳﺎت‪ ،‬ﺣﯿﺚ ﻧﻤﺎ‬
‫ﻧﺼﯿﺐ اﻟﻔﺮد ﻣﻦ اﻟﻨﺎﺗﺞ اﻟﻤﺤﻠﻲ اﻹﺟﻤﺎﻟﻲ ﺑﻨﺤﻮ ‪ 3‬ﻓﻲ اﻟﻤﺎﺋﺔ ﻓﻲ ﻋﺎم ‪ ،1984‬ﺑﻌﺪ اﻻﻧﻜﻤﺎش اﻟﺬي ﺣﺪث ﺑﻨﺴﺒﺔ‬
‫‪ 9‬ﻓﻲ اﻟﻤﺎﺋﺔ و‪ 8‬ﻓﻲ اﻟﻤﺎﺋﺔ ﻋﺎﻣﻲ ‪ 1982‬و‪ 1983‬ﻋﻠﻰ اﻟﺘﻮاﻟﻲ‪ ،‬ﺣﯿﺚ اﻧﺘﻌﺶ اﻟﻄﻠﺐ اﻟﺨﺎرﺟﻲ )اﻟﻤﯿﺰان‬
‫اﻟﺘﺠﺎري( ﻧﺘﯿﺠﺔ ﻟﻨﻤﻮ اﻟﺼﺎدرات ﺑﻨﺤﻮ ‪ 29‬ﺑﺎﻟﻤﺎﺋﺔ ﻓﻲ ﻋﺎم ‪ ،1984‬ﻣﺎ أدى إﻟﻰ ارﺗﻔﺎع ﻧﺴﺒﺔ اﻟﺼﺎدرات إﻟﻰ‬
‫اﻟﻨﺎﺗﺞ اﻟﻤﺤﻠﻲ اﻹﺟﻤﺎﻟﻲ ﻣﻦ ‪ 3.3‬ﻓﻲ اﻟﻤﺎﺋﺔ ﻓﻲ ﻋﺎم ‪ 1982‬إﻟﻰ ﺣﻮاﻟﻲ ‪ 25‬ﻓﻲ اﻟﻤﺎﺋﺔ ﻋﺎم ‪(Pickson, 1995‬‬
‫)‪.Agbenyo and Niifio Tette, 2019‬‬

‫إﺿﺎﻓﺔ إﻟﻰ ذﻟﻚ‪ ،‬ﺣﻘﻘﺖ اﻻﺣﺘﯿﺎطﯿﺎت اﻷﺟﻨﺒﯿﺔ ﺗﻐﻄﯿﺔ ﻣﻤﺘﺎزة ﺑﺎﻟﻨﺴﺒﺔ ﻟﻠﻮاردات‪ ،‬ﺣﯿﺚ ارﺗﻔﻌﺖ ﻧﺴﺒﺔ ﺗﻐﻄﯿﺘﮭﺎ‬
‫ﺑﻌﺪ ﺳﻨﺘﯿﻦ ﻣﻦ ﺗﺤﺮﯾﺮ ﺳﻌﺮ اﻟﺼﺮف أي ﻋﺎم ‪ ،1984‬إﻟﻰ ﺣﻮاﻟﻲ ‪ 6‬أﺷﮭﺮ ﻣﻦ اﻟﻮاردات ﻣﻘﺎﺑﻞ ‪ 2.5‬ﺷﮭﺮ‬
‫ﻗﺒﻞ اﻟﺘﺤﺮﯾﺮ‪ ،‬ﻋﻠﻰ اﻟﺮﻏﻢ ﻣﻦ اﻟﺰﯾﺎدة اﻟﺤﺎدة ﻓﻲ اﻟﻮاردات ﺧﻼل ﻧﻔﺲ اﻟﻔﺘﺮة‪ ،‬ﺑﻤﺎ ﻓﻲ ذﻟﻚ اﻟﻤﻮاد اﻟﺨﺎم‬
‫واﻟﻤﺪﺧﻼت اﻟﻮﺳﯿﻄﺔ واﻟﻤﻌﺪات اﻟﺘﻲ ﻛﺎﻧﺖ ﺿﺮورﯾﺔ ﻹﻋﺎدة ﺗﺄھﯿﻞ اﻟﻘﺎﻋﺪة اﻹﻧﺘﺎﺟﯿﺔ واﻟﺼﺎدرات ﻓﻲ ﻏﺎﻧﺎ‬
‫)‪.(Ackah and Aryeetey, 2012‬‬
‫ﻓﻲ ﻋﺎم ‪ ،1986‬ﺗﻢ إدﺧﺎل ﻧﻈﺎم ﺳﻌﺮ اﻟﺼﺮف اﻟﻤﺰدوج ﻋﺒﺮ ﻧﺎﻓﺬﺗﯿﻦ‪ .‬اﻟﻨﺎﻓﺬة اﻷوﻟﻰ ﺧﺎﺻﺔ ﺑﺎﻟﻤﻌﺎﻣﻼت‬
‫اﻟﺮﺳﻤﯿﺔ ﺑﺴﻌﺮ ﺛﺎﺑﺖ )‪ 90‬ﺳﯿﺪي ﻟﻜﻞ دوﻻر أﻣﺮﯾﻜﻲ(‪ ،‬وﻣﺰاد واﺣﺪ ﻟﻠﺒﯿﻊ ﺑﺎﻟﺘﺠﺰﺋﺔ ﻋﺒﺮ ﻧﺎﻓﺬة ﻟﺠﻤﯿﻊ‬
‫اﻟﻤﻌﺎﻣﻼت اﻷﺧﺮى‪ .‬ﺗﻢ دﻣﺞ اﻟﻨﺎﻓﺬﺗﯿﻦ ﻓﻲ ﻓﺒﺮاﯾﺮ ‪ ،1987‬وﺗﻢ إﺟﺮاء ﺟﻤﯿﻊ ﻣﻌﺎﻣﻼت اﻟﺼﺮف اﻷﺟﻨﺒﻲ ﻓﻲ‬
‫اﻟﻤﺰاد اﻟﻤﺤﺪد اﻟﻤﻌﺪل‪ .‬وﻓﻲ ﻓﺒﺮاﯾﺮ ‪ ،1988‬ﺗﻢ إﻧﺸﺎء ﻣﻜﺎﺗﺐ اﻟﺼﺮف اﻷﺟﻨﺒﻲ ﻟﻠﺤﺪ ﻣﻦ اﻟﻤﻌﺎﻣﻼت واﻷﻧﺸﻄﺔ‬
‫اﻟﺘﻲ ﺗﺘﻢ ﺧﺎرج اﻟﻘﻨﻮات اﻟﺮﺳﻤﯿﺔ ﻓﻲ ﺳﻮق اﻟﻨﻘﺪ اﻷﺟﻨﺒﻲ‪ .‬ﻓﻲ أﺑﺮﯾﻞ ‪ ،1990‬ﻓﻲ ھﺬا اﻟﺼﺪد‪ ،‬ﺗﻢ اﺳﺘﺤﺪاث‬
‫ﻧﻈﺎم ﻣﺰادات اﻟﻌﻤﻼت اﻷﺟﻨﺒﯿﺔ ﺑﺎﻟﺠﻤﻠﺔ وذﻟﻚ ﺑﻌﺪ ﺗﻮﻗﻒ ﻣﺰاد اﻟﺒﯿﻊ ﺑﺎﻟﺘﺠﺰﺋﺔ‪.‬‬
‫ﻛﯿﻨﯿﺎ‬
‫ﻓﻲ ﻛﯿﻨﯿﺎ‪ ،‬ﺗﻢ ﺗﺤﺮﯾﺮ ﺳﻮق اﻟﺼﺮف اﻷﺟﻨﺒﻲ ﻓﻲ ﺑﺪاﯾﺔ اﻟﺘﺴﻌﯿﻨﯿﺎت ﻣﻦ ﺧﻼل اﻋﺘﻤﺎد ﻧﻈﺎم ﺳﻌﺮ اﻟﺼﺮف‬
‫اﻟﻤﺮن ﻓﻲ أﻛﺘﻮﺑﺮ‪ ،(Maehle, Teferra and Khachatr, 2013) 1993‬وﻓﻲ ﻋﺎم ‪ 1994‬أزاﻟﺖ اﻟﺤﻜﻮﻣﺔ‬

‫‪15‬‬

‫‪15‬‬
‫ﺟﻤﯿﻊ اﻟﻘﯿﻮد اﻟﻤﻔﺮوﺿﺔ ﻋﻠﻰ ﻣﻌﺎﻣﻼت اﻟﺤﺴﺎب اﻟﺠﺎري‪ ،‬ﻋﻤﻼً ﺑﺄﺣﻜﺎم اﻟﻤﺎدة اﻟﺜﺎﻣﻨﺔ ﻣﻦ اﺗﻔﺎﻗﯿﺔ ﺻﻨﺪوق‬
‫اﻟﻨﻘﺪ اﻟﺪوﻟﻲ‪ .‬ﻓﻲ ﺑﺪاﯾﺔ ﻣﺮﺣﻠﺔ اﻻﻧﺘﻘﺎل إﻟﻰ اﻟﻨﻈﺎم اﻟﻤﺮن‪ ،‬واﺟﮭﺖ ﻛﯿﻨﯿﺎ ﺑﻌﺾ اﻟﺘﺤﺪﯾﺎت اﻟﻤﺘﻌﻠﻘﺔ ﺑﺎﻟﺰﯾﺎدة‬
‫اﻟﻤﺆﻗﺘﺔ ﻓﻲ ﻣﻌﺪﻻت اﻟﺘﻀﺨﻢ ﻣﺪﻓﻮﻋﺎ ً ﺑﺎﻟﺘﻜﻠﻔﺔ )‪ (cost-push inflation‬ﻧﺘﯿﺠﺔ إﻟﻰ اﻟﻨﻘﺺ اﻟﺤﺎد ﻓﻲ ﻣﻌﺪﻻت‬
‫اﻟﺼﺮف اﻷﺟﻨﺒﻲ‪ ،‬ﻛﻤﺎ أن اﻟﺴﯿﻮﻟﺔ اﻟﺰاﺋﺪة ﻓﻲ ﻋﺎم ‪ 1993‬أدت إﻟﻰ ﺗﻌﻘﯿﺪ ﻋﻤﻠﯿﺔ اﻟﺘﺤﻮل ﻟﻨﻈﺎم ﺳﻌﺮ اﻟﺼﺮف‬
‫اﻟﻤﺮن‪ ،‬ﺑﺎﻹﺿﺎﻓﺔ إﻟﻰ إزاﻟﺔ ﺿﻮاﺑﻂ اﻷﺳﻌﺎر ﻓﻲ ظﻞ ﻧﺪ ُرة ﻣﻦ اﻟﺴﻠﻊ اﻷﺳﺎﺳﯿﺔ ‪( Ndung and Ngugi,‬‬
‫)‪.1999‬‬
‫ﻛﺎﻧﺖ ردة ﻓﻌﻞ اﻻﻗﺘﺼﺎد اﻟﻜﯿﻨﻲ ﻟﻺﺻﻼﺣﺎت اﻻﻗﺘﺼﺎدﯾﺔ إﯾﺠﺎﺑﯿﺔ‪ ،‬ﺣﯿﺚ زادت اﻟﺼﺎدرات‪ ،‬ﻣﺎ أدى إﻟﻰ‬
‫ﺗﺤﺴﻦ ﻣﻮﻗﻒ اﻟﺤﺴﺎب اﻟﺠﺎري ﺑﺸﻜﻞ ﻣﻠﺤﻮظ‪ .‬وﺑﺤﻠﻮل ﻣﻨﺘﺼﻒ ﻋﺎم ‪ ،1994‬اﺳﺘﻘﺮت أﺳﻌﺎر اﻟﺴﻠﻊ‬
‫اﻟﻀﺮورﯾﺔ وﻋﺎدت اﻟﻤﺼﺪاﻗﯿﺔ واﻟﺜﻘﺔ‪ ،‬ﻛﻤﺎ اﺳﺘﺠﺎﺑﺖ اﻟﻌﻤﻼت اﻷﺟﻨﺒﯿﺔ ﻓﻲ اﻟﺨﺎرج ﻟﻨﻈﺎم ﺳﻌﺮ اﻟﺼﺮف‬
‫اﻟﻤﺤﺮر وزادت أﺳﻌﺎر اﻟﻔﺎﺋﺪة ﻣﺎ ﺟﻌﻞ اﻷﻓﻀﻠﯿﺔ ﻟﻼﻗﺘﺼﺎد اﻟﻜﯿﻨﻲ ﻣﻦ ﺣﯿﺚ اﻟﻮﺟﮭﺔ اﻟﺠﺎذﺑﺔ ﻟﻼﺳﺘﺜﻤﺎرات‬
‫واﻟﺴﯿﺎﺣﺔ وﺑﺎﻟﺘﺎﻟﻲ ارﺗﻔﻌﺖ أﺳﻘﻒ اﻟﺘﻮﻗﻌﺎت اﻹﯾﺠﺎﺑﯿﺔ ﻟﺴﻌﺮ اﻟﺼﺮف )‪ ،(Gertz, 2008‬ﺳﺎھﻢ ذﻟﻚ ﻓﻲ ﺗﺤﺴﻦ‬
‫ﻋﺪد ﻣﻦ اﻟﻤﺆﺷﺮات اﻻﻗﺘﺼﺎدﯾﺔ ﻓﻲ ﺣﺠﻢ اﻻﺣﺘﯿﺎطﯿﺎت اﻷﺟﻨﺒﯿﺔ وﺗﻐﻄﯿﺘﮭﺎ ﻟﻠﻮاردات ﺑﺎﻹﺿﺎﻓﺔ ﻣﻌﺪل ﻧﻤﻮ‬
‫ﻧﺼﯿﺐ اﻟﻔﺮد ﻣﻦ اﻟﻨﺎﺗﺞ اﻟﻤﺤﻠﻲ اﻹﺟﻤﺎﻟﻲ ﻓﻲ أواﺧﺮ اﻟﺘﺴﻌﯿﻨﺎت وﺑﺪاﯾﺔ اﻷﻟﻔﯿﺔ اﻟﺜﺎﻟﺜﺔ‪.‬‬
‫زاﻣﺒﯿﺎ‬
‫ﻻ ﻛﺒﯿﺮا ً وﻣﺘﺴﺎرﻋﺎ ً ﻓﻲ ﻧﻈﺎم ﺳﻌﺮ اﻟﺼﺮف اﻷﺟﻨﺒﻲ‬ ‫ﺷﮭﺪت زاﻣﺒﯿﺎ ﺧﻼل اﻟﻔﺘﺮة )‪ ،(1992 – 1989‬ﺗﺤﻮ ً‬
‫وﻛﺎن ھﺬا اﻟﺘﺤﻮل إﻟﻰ ﻧﻈﺎم ﺳﻌﺮ ﺻﺮف ﻣﺮن ﻣﻮﺣﺪ ﯾﺘﻮﻟﻰ ﻓﯿﮫ ﺑﻨﻚ زاﻣﺒﯿﺎ اﻟﻤﺮﻛﺰي إدارة اﻟﻌﻤﻠﺔ اﻟﻮطﻨﯿﺔ‬
‫اﻟﻜﻮاﺷﺎ )‪ (kwacha‬ﺑﺪون ﻣﺴﺎر ﻣﺤﺪد ﺳﻠﻔﺎ ً ﻟﺴﻌﺮ اﻟﺼﺮف ﺑﺤﯿﺚ ﯾﺘﻢ ﺗﺤﺪﯾﺪ ﺳﻌﺮ اﻟﺼﺮف اﻟﺮﺳﻤﻲ ﻓﻲ ﺳﻮق‬
‫ﻣﺎ ﺑﯿﻦ اﻟﺒﻨﻮك ﻣﻊ ﺿﻤﺎن ﺗﺪﺧﻞ اﻟﺒﻨﻚ اﻟﻤﺮﻛﺰي ﻓﻲ اﻟﻤﻘﺎم اﻷول ﻟﺘﻘﻠﯿﻞ ﺣﺪة اﻟﺘﻘﻠﺒﺎت ﻗﺼﯿﺮة اﻷﺟﻞ‪ .‬ﻓﻔﻲ‬
‫ﺑﺪاﯾﺔ اﻟﻔﺘﺮة أي ﻓﻲ اﻟﻌﺎم ‪ ،1989‬ﺑﺪأت زاﻣﺒﯿﺎ ﻓﻲ اﻟﺘﺤﺮﯾﺮ اﻟﻜﺎﻣﻞ ﻟﻨﻈﺎم اﻟﺼﺮف اﻷﺟﻨﺒﻲ واﻟﺘﺠﺎرة واﺗﺨﺬت‬
‫ﻋﺪد ﻣﻦ اﻹﺟﺮاءات ﻟﺘﮭﯿﺌﺔ اﻟﺒﯿﺌﺔ اﻟﻤﻼﺋﻤﺔ ﻟﻌﻤﻠﯿﺔ اﻟﺘﺤﻮل‪ ،‬ﺣﯿﺚ ﺗﻢ إﻟﻐﺎء ﺟﻤﯿﻊ اﻟﻀﻮاﺑﻂ ﻋﻠﻰ اﻷﺳﻌﺎر‪،‬‬
‫ﺑﺎﺳﺘﺜﻨﺎء ﺗﻠﻚ اﻟﻤﻔﺮوﺿﺔ ﻋﻠﻰ أﺳﻌﺎر اﻟﺬرة واﻷﺳﻤﺪة‪ ،‬وﺗﻢ ﺗﻐﯿﯿﺮ ﻧﻈﺎم ﺳﻌﺮ اﻟﺼﺮف ﻣﻦ ﻧﻈﺎم اﻟﺮﺑﻂ اﻟﺜﺎﺑﺖ‬
‫ﻟﻌﻤﻠﺔ ﺣﻘﻮق اﻟﺴﺤﺐ اﻟﺨﺎﺻﺔ إﻟﻰ ﻧﻈﺎم اﻟﺘﻌﺪﯾﻞ اﻟﻤﺘﻜﺮر )‪ ،(frequently adjusted‬أو اﻟﺰﺣﻒ اﻟﺜﺎﺑﺖ‬
‫)‪ .(crawling peg‬ﺗﻢ ﺗﻐﯿﯿﺮ ﻧﻈﺎم ﺳﻌﺮ اﻟﺼﺮف ﻛﺬﻟﻚ إﻟﻰ ﻧﻈﺎم ﺳﻌﺮ اﻟﺼﺮف اﻟﻤﺰدوج ﻓﻲ ﻓﺒﺮاﯾﺮ ‪.1990‬‬
‫وﻓﻲ أواﺧﺮ ﻋﺎم ‪ ،1992‬ﻛﺎن ﺑﻨﻚ زاﻣﺒﯿﺎ ﻗﺪ أﻧﺸﺄ ﺳﻌﺮ ﺻﺮف رﺳﻤﻲ ﯾﺘﻢ ﺗﺤﺪﯾﺪه ﺑﻮاﺳﻄﺔ اﻟﺴﻮق وﺗﻢ إﻟﻐﺎء‬
‫ﻣﻌﻈﻢ اﻟﻘﯿﻮد ﻋﻠﻰ اﻟﻤﺪﻓﻮﻋﺎت اﻟﺨﺎﺻﺔ ﺑﺎﻟﻤﻌﺎﻣﻼت اﻟﺪوﻟﯿﺔ اﻟﺤﺎﻟﯿﺔ اﻟﺘﻲ ﺳﺎھﻤﺖ ﻓﻲ ﺗﻘﻠﯿﻞ اﻟﻔﺠﻮة ﺑﯿﻦ اﻟﺴﻌﺮ‬
‫اﻟﺮﺳﻤﻲ وﺳﻌﺮ اﻟﺴﻮق اﻟﻤﻮازي ﻟﺘﻘﺘﺮب ﻣﻦ اﻟﺼﻔﺮ )‪.(Maehle, Teferra and Khachatr, 2013‬‬
‫ﺧﻼل ھﺬه اﻟﻔﺘﺮة ﺑﺮزت ﻋﺪة ﺳﻤﺎت ﻋﻠﻰ ﻣﺴﺘﻮى ﺳﻮق اﻟﺼﺮف اﻷﺟﻨﺒﻲ ﻓﻲ زاﻣﺒﯿﺎ ﻧﺘﯿﺠﺔ ﻟﺠﮭﻮد اﻹﺻﻼح‬
‫اﻟﺘﻲ ﺑُﺬﻟﺖ‪ ،‬ﻣﻨﮭﺎ ﻋﻠﻰ ﺳﺒﯿﻞ اﻟﻤﺜﺎل‪ ،‬اﻟﺮﻏﺒﺔ ﻓﻲ اﻻﻋﺘﻤﺎد ﻋﻠﻰ ھﯿﻜﻞ ﺳﻌﺮ اﻟﺼﺮف اﻟﺮﺳﻤﻲ اﻟﻤﺰدوج ﺧﻼل‬
‫ﻓﺘﺮة اﻟﺘﺤﻮل وﺗﻘﻠﯿﻞ اﻻﻋﺘﻤﺎد ﻋﻠﻰ اﻟﺴﻮق اﻟﻤﻮازي‪ ،‬ﺑﺎﻹﺿﺎﻓﺔ إﻟﻰ إﻧﺸﺎء ﻣﻜﺎﺗﺐ ﻟﻠﺼﺮف اﻷﺟﻨﺒﻲ ﺗﻘﻮم‬
‫ﺑﺘﻮﻓﯿﺮ اﻟﻌﻤﻠﺔ اﻷﺟﻨﺒﯿﺔ )‪.(Aron and Elbadawi, 1902‬‬
‫ﺗﺤﺮﯾﺮ ﺳﻌﺮ اﻟﺼﺮف ﻓﻲ دول أﻣﺮﯾﻜﺎ اﻟﻼﺗﯿﻨﯿﺔ‬
‫ﺗﺰاﻣﻨﺖ ﻋﻤﻠﯿﺔ ﺗﻌﺰﯾﺰ ﻣﺮوﻧﺔ أﺳﻌﺎر اﻟﺼﺮف ﻓﻲ ﺑﻌﺾ دول أﻣﺮﯾﻜﺎ اﻟﻼﺗﯿﻨﯿﺔ ﻣﻊ ﺗﺮاﻛﻢ اﺣﺘﯿﺎطﯿﺎت اﻟﻨﻘﺪ‬
‫اﻷﺟﻨﺒﻲ ﻓﻲ ﻋﺪد ﻣﻦ دول أﻣﺮﯾﻜﺎ اﻟﻼﺗﯿﻨﯿﺔ ﻓﻲ ﺑﺪاﯾﺎت اﻟﻘﺮن اﻟﺤﺎدي واﻟﻌﺸﺮون‪ ،‬وﯾﻌﺘﺒﺮ ذﻟﻚ ﺳﻤﺔ ﻣﺸﺘﺮﻛﺔ‬
‫ﺑﯿﻦ دول أﻣﺮﯾﻜﺎ اﻟﻼﺗﯿﻨﯿﺔ ﻣﻨﺬ أزﻣﺔ اﻟﻤﺎﻟﯿﺔ ﻟﺪول ﺷﺮق آﺳﯿﺎ‪ ،‬ﺣﯿﺚ ﻛﺎﻧﺖ ھﺬه اﻻﺣﺘﯿﺎطﯿﺎت اﻟﻤﺘﺮاﻛﻤﺔ ﻣﮭﻤﺔ‬
‫ﻷﺳﺒﺎب اﺣﺘﺮازﯾﺔ‪ ،‬ﻣﻨﮭﺎ ﺗﺠﻨﺐ اﻟﺘﻘﻠﺒﺎت اﻟﻤﻔﺮطﺔ وﺧﻄﺮ اﻟﺘﮭﺎﻓﺖ ﻋﻠﻰ اﻟﻌﻤﻠﺔ‪ ،‬وإدارة ﻧﻈﺎم ﺳﻌﺮ اﻟﺼﺮف‪.‬‬
‫ﻛﺎﻧﺖ اﻟﺘﺪﺧﻼت ﻓﻲ ﺳﻮق اﻟﺼﺮف اﻷﺟﻨﺒﻲ ﻣﻔﯿﺪة ﻟﺘﺠﻨﺐ اﻻﺳﺘﮭﻼك اﻟﻤﻔﺮط ﺑﯿﻦ ﻋﺎﻣﻲ ‪ 1999‬و‪2002‬‬
‫واﻟﺘﻘﺪﯾﺮ اﻟﻤﻔﺮط ﺧﻼل ﻓﺘﺮة اﻻزدھﺎر )‪. (Frenkel and Rapetti, 2010) (2008 - 2003‬‬

‫‪16‬‬

‫‪16‬‬
 ‫اﻷرﺟﻨﺘﯿﻦ‬
‫ﺗﺨﻠﺖ اﻷرﺟﻨﺘﯿﻦ رﺳﻤﯿﺎ ً ﻋﻦ ﻣﺠﻠﺲ اﻟﻌﻤﻠﺔ ﻓﻲ ﯾﻨﺎﯾﺮ ‪ 2002‬ﻓﻲ ﺧﻀﻢ اﻷزﻣﺔ اﻟﺴﯿﺎﺳﯿﺔ واﻻﻗﺘﺼﺎدﯾﺔ اﻟﺤﺎدة‬
‫اﻟﺘﻲ ﺷﮭﺪﺗﮭﺎ اﻟﺒﻼد آﻧﺬاك‪ .‬ﺣﯿﺚ ھﺪﻓﺖ اﻟﺴﻠﻄﺎت ﻓﻲ اﻟﺒﺪاﯾﺔ إﻟﻰ اﻟﺴﯿﻄﺮة ﻋﻠﻰ ﺗﺪﻓﻘﺎت رؤوس اﻷﻣﻮال‬
‫اﻟﺨﺎرﺟﯿﺔ وﺗﺤﻘﯿﻖ اﻻﺳﺘﻘﺮار ﻓﻲ ﺳﻮق اﻟﺼﺮف اﻷﺟﻨﺒﻲ ﻣﻦ ﺧﻼل إدﺧﺎل ﻧﻈﺎم ﺳﻌﺮ اﻟﺼﺮف اﻟﻤﺰدوج‪،‬‬
‫وﻟﻜﻦ ﺗﻢ اﻟﺘﺨﻠﻲ ﻋﻦ ھﺬه اﻻﺳﺘﺮاﺗﯿﺠﯿﺔ ﺑﺴﺮﻋﺔ ﻟﺼﺎﻟﺢ اﻟﻨﻈﺎم اﻟﻤﺮن أو اﻟﺘﻌﻮﯾﻢ اﻟﻤﺪار ﻟﻤﺠﻤﻮﻋﺔ ﻣﻦ اﻷﺳﺒﺎب‬
‫ﻣﻨﮭﺎ‪: (Pérez-Caldentey and Vernengo, 2007) :‬‬
‫ﻋﺪم اﻟﯿﻘﯿﻦ اﻟﺴﯿﺎﺳﻲ واﻻﻗﺘﺼﺎدي اﻟﺘﻲ ﻛﺎﻧﺖ ﺗﺴﻮد اﻟﺪوﻟﺔ‪.‬‬ ‫•‬
‫ﻋﺪم ﻛﻔﺎﯾﺔ اﺣﺘﯿﺎطﯿﺎت اﻟﻌﻤﻼت اﻷﺟﻨﺒﯿﺔ ﻟﺪى اﻟﺒﻨﻚ اﻟﻤﺮﻛﺰي‪.‬‬ ‫•‬
‫اﻟﺘﺤﺪﯾﺎت اﻟﺘﻲ واﺟﮭﺖ اﻟﺠﮭﺎز اﻟﻤﺼﺮﻓﻲ آﻧﺬاك ﺑﺴﺒﺐ اﻷزﻣﺔ اﻟﻤﺼﺮﻓﯿﺔ‪.‬‬ ‫•‬
‫اﻟﺘﺤﺪﯾﺎت ﻋﻠﻰ ﺻﻌﯿﺪ اﻟﻤﺎﻟﯿﺔ اﻟﻌﺎﻣﺔ وﻋﺪم اﻟﻘﺪرة ﻋﻠﻰ اﻟﻮﻓﺎء ﺑﺎﻟﺘﺰاﻣﺎت اﻟﺪﯾﻮن‪.‬‬ ‫•‬
‫اﻟﻜﺴﺎد اﻻﻗﺘﺼﺎدي واﻟﺘﻀﺨﻢ اﻟﻤﺘﺴﺎرع اﻟﻨﺎﺗﺞ ﻋﻦ اﻧﺨﻔﺎض ﻗﯿﻤﺔ ﺻﺎﻓﻲ اﻟﺪﺧﻞ‪.‬‬ ‫•‬
‫ﺑﺪأ اﺳﺘﻘﺮار ﺳﻮق اﻟﻌﻤﻼت اﻷﺟﻨﺒﯿﺔ ﻓﻲ ﯾﻮﻟﯿﻮ ‪ ،2002‬ﺣﯿﺚ أﺻﺪر اﻟﺒﻨﻚ اﻟﻤﺮﻛﺰي ﻋﺪد ﻣﻦ اﻟﻀﻮاﺑﻂ‬
‫اﻟﺨﺎﺻﺔ ﺑﻌﻤﻠﯿﺔ ﺑﯿﻊ وﺷﺮاء اﻟﻌﻤﻼت اﻷﺟﻨﺒﯿﺔ ﺑﻤﺎ ﻓﻲ ذﻟﻚ اﻻﻟﺘﺰام ﺑﺘﺴﻠﯿﻢ ﻋﺎﺋﺪات اﻟﺼﺎدرات اﻟﺘﻲ ﺗﺰﯾﺪ ﻋﻦ‬
‫ﻣﻠﯿﻮن دوﻻر‪ ،‬وﺑﯿﻊ اﻟﺪوﻻر اﻷﻣﺮﯾﻜﻲ ﻓﻲ اﻟﺴﻮق اﻟﺮﺳﻤﻲ‪ .‬ﻧﺘﯿﺠﺔ ﻟﺬﻟﻚ ﺑﺪأ ﻛﻞ ﻣﻦ ﺳﻌﺮ اﻟﺼﺮف اﻹﺳﻤﻲ‬
‫واﻟﻔﻌﻠﻲ ﻓﻲ اﻻﺗﺠﺎه اﻟﮭﺒﻮطﻰ‪ ،‬ﻓﻲ ظﻞ ﻣﻌﺪل ﻋﺎﺋﺪ ﻣﺠﺰي ﻋﻠﻰ اﻻﺳﺘﺜﻤﺎر ﻋﻨﺪ ﻣﺴﺘﻮﯾﺎت ﺗﻨﺎﻓﺴﯿﺔ ﺟﯿﺪة‪ .‬وﻓﻲ‬
‫ﯾﻮﻟﯿﻮ ‪ ،2003‬ﻋﻨﺪﻣﺎ ﺑﺪأ اﻟﺒﻨﻚ اﻟﻤﺮﻛﺰي ﻓﻲ اﻟﺘﺪﺧﻞ ﻓﻲ ﺳﻮق اﻟﻌﻤﻼت اﻷﺟﻨﺒﯿﺔ ﻻﺣﺘﻮاء اﻟﻀﻐﻮطﺎت ﻋﻠﻰ‬
‫ﻗﯿﻤﺔ اﻟﻌﻤﻠﺔ‪ ،‬ﻛﺎن ﻣﻌﺪل اﻟﻌﺎﺋﺪ اﻟﺪاﺧﻠﻲ اﻟﻔﻌﻠﻲ أﻋﻠﻰ ﺑﻨﺤﻮ ‪ 93‬ﻓﻲ اﻟﻤﺎﺋﺔ ﻣﻤﺎ ﻛﺎن ﻋﻠﯿﮫ ﺧﻼل ﻓﺘﺮة ﻧﻈﺎم‬
‫اﻟﺘﺤﻮﯾﻞ )‪ (2001-1991‬و‪ 23‬ﻓﻲ اﻟﻤﺎﺋﺔ أﻋﻠﻰ ﻣﻦ اﻟﻤﺘﻮﺳﻂ ﺧﻼل اﻟﻔﺘﺮة )‪(Frankel (2001 - 1980‬‬
‫)‪.and Rapetti, 2007‬‬
‫ﻟﻢ ﯾﺸﺮ اﻟﺒﻨﻚ اﻟﻤﺮﻛﺰي ﺻﺮاﺣﺔ إﻟﻰ طﺒﯿﻌﺔ اﻟﮭﺪف ﻣﻦ ﺗﺪﺧﻼﺗﮫ ﻓﻲ ﺳﻮق اﻟﻨﻘﺪ اﻷﺟﻨﺒﻲ‪ ،‬إﻻ أﻧﮫ وﻓﻘﺎ ً ﻟﻠﺒﯿﺎﻧﺎت‬
‫واﻟﻮﺛﺎﺋﻖ اﻟﺮﺳﻤﯿﺔ ﻟﻠﺴﻠﻄﺔ اﻟﻨﻘﺪﯾﺔ‪ ،‬ﻛﺎن اﻟﺘﺪﺧﻞ اﻟﺪاﺋﻢ ﻓﻲ ﺳﻮق اﻟﻌﻤﻼت اﻷﺟﻨﺒﯿﺔ ﻣﻮﺟﮭﺎ ً ﻧﺤﻮ ﺗﺮاﻛﻢ‬
‫اﻻﺣﺘﯿﺎطﯿﺎت اﻷﺟﻨﺒﯿﺔ ﻷﻏﺮاض اﺣﺘﺮازﯾﺔ أي ﺣﻤﺎﯾﺔ اﻻﻗﺘﺼﺎد ﻣﻦ ﺗﻘﻠﺒﺎت أﺳﻮاق رأس اﻟﻤﺎل اﻟﺪوﻟﯿﺔ )وﺗﺸﯿﺮ‬
‫اﻟﺪراﺳﺎت إﻟﻰ أن اﻟﺘﺪﺧﻞ اﻟﻤﺸﺘﺮك ﻟﻠﺒﻨﻚ اﻟﻤﺮﻛﺰي واﻟﺨﺰاﻧﺔ )وزارة اﻟﻤﺎﻟﯿﺔ( ﻓﻲ ﺳﻮق اﻟﻌﻤﻼت اﻷﺟﻨﺒﯿﺔ‬
‫ﻟﻌﺐ دورا ً ﻓﻌﺎﻻً ﻓﻲ اﻟﺘﺤﻜﻢ ﻓﻲ ﺳﻌﺮ ﺻﺮف اﻟﺪوﻻر ﻓﻲ ﻧﻄﺎق ﯾﺘﺮاوح ﺑﯿﻦ ‪ 2.8‬و‪ 3.1‬دوﻻر أﻣﺮﯾﻜﻲ ﺣﺘﻰ‬
‫ﺑﺪاﯾﺔ ﻋﺎم ‪ .2007‬وﻗﺪ أدى اﻟﺘﻘﻠﺐ ﻓﻲ ﺳﻌﺮ اﻟﺼﺮف اﻹﺳﻤﻲ ﺧﻼل ھﺬه اﻟﻔﺘﺮة إﻟﻰ ﺣﺪوث ﺗﻘﻠﺒﺎت ﻓﻲ ﻣﻌﺪل‬
‫اﻟﻌﺎﺋﺪ ﻋﻠﻰ اﻻﺳﺘﺜﻤﺎر اﻟﺤﻘﯿﻘﻲ‪.(Redrado et al, 2006) ،‬‬
‫ﺗﺸﯿﻠﻲ‬
‫أدى اﻻﻧﺨﻔﺎض اﻟﻜﺒﯿﺮ ﻓﻲ اﻟﻌﻤﻠﺔ اﻟﻮطﻨﯿﺔ ﻟﺘﺸﯿﻠﻲ )اﻟﺒﯿﺰو( إﻟﻰ دﻓﻊ اﻻﻗﺘﺼﺎد اﻟﺘﺸﯿﻠﻲ إﻟﻰ ﺣﺎﻟﺔ ﻛﺴﺎد اﻗﺘﺼﺎدي‬
‫ﺧﻼل اﻟﻔﺘﺮة )‪ ،(1983-1982‬ﺣﯿﺚ اﻧﺨﻔﺾ اﻹﻧﺘﺎج ﺑﻨﺴﺒﺔ ‪ 18‬ﻓﻲ اﻟﻤﺎﺋﺔ ﺗﻘﺮﯾﺒﺎ ً ﻣﻘﺎرﻧﺔ ﺑﺬروﺗﮫ ﻓﻲ ﻋﺎم‬
‫‪ ،1981‬واﻗﺘﺮب ﻣﻌﺪل اﻟﺒﻄﺎﻟﺔ ﻣﻦ ‪ 20‬ﻓﻲ اﻟﻤﺎﺋﺔ )وﺗﺠﺎوز ‪ 30‬ﻓﻲ اﻟﻤﺎﺋﺔ ﺑﻌﺪ اﺳﺘﺒﻌﺎد اﻷﺷﺨﺎص اﻟﺨﺎﺿﻌﯿﻦ‬
‫ﻟﺒﺮاﻣﺞ اﻟﺘﻮظﯿﻒ ﻓﻲ ﺣﺎﻻت اﻟﻄﻮارئ(‪ ،‬ووﻗﻊ أﻛﺜﺮ ﻣﻦ ‪ 50‬ﻓﻲ اﻟﻤﺎﺋﺔ ﻣﻦ اﻟﺴﻜﺎن ﺗﺤﺖ ﺧﻂ اﻟﻔﻘﺮ‪ .‬ﻓﻲ اﻟﻮﻗﺖ‬
‫ﻧﻔﺴﮫ‪ ،‬ﻛﺎﻧﺖ ھﻨﺎك ﺗﺤﺪﯾﺎت ﺗﺘﻌﻠﻖ ﺑﺎﻟﻘﺪرة ﻋﻠﻰ ﺳﺪاد اﻟﺪﯾﻮن اﻟﺨﺎرﺟﯿﺔ اﻟﺨﺎﺻﺔ‪ ،‬وﻛﺎن ﻻﺑﺪ ﻣﻦ إﻧﻘﺎذ اﻟﻨﻈﺎم‬
‫اﻟﻤﺎﻟﻲ اﻟﻤﺤﻠﻲ ﻣﻦ ﻗﺒﻞ اﻟﻘﻄﺎع اﻟﻌﺎم ﺑﺘﻜﻠﻔﺔ ﺗﺒﻠﻎ ﺣﻮاﻟﻲ ‪ 26‬ﻓﻲ اﻟﻤﺎﺋﺔ ﻣﻦ اﻟﻨﺎﺗﺞ اﻟﻤﺤﻠﻲ اﻹﺟﻤﺎﻟﻲ‪ .‬ﺧﻼل ﺗﻠﻚ‬
‫اﻟﺴﻨﻮات‪ ،‬ﻛﺎﻧﺖ ﺳﯿﺎﺳﺔ ﺳﻌﺮ اﻟﺼﺮف ﺗﮭﺪف إﻟﻰ ﺗﻌﻮﯾﺾ اﻟﻨﻘﺺ ﻓﻲ اﻟﻌﻤﻼت اﻷﺟﻨﺒﯿﺔ‪ ،‬وﺑﺎﻟﺘﺎﻟﻲ اﻟﺴﻤﺎح‬
‫ﺑﺎﻧﺨﻔﺎض ﻛﺒﯿﺮ ﻓﻲ ﻗﯿﻤﺔ اﻟﻌﻤﻠﺔ اﻟﻤﺤﻠﯿﺔ ﻣﻦ ﺧﻼل ﺳﻠﺴﻠﺔ ﻣﻦ اﻟﺘﺨﻔﯿﻀﺎت اﻹﺳﻤﯿﺔ اﻟﻤﺘﻘﻄﻌﺔ‪ .‬ﻛﻤﺎ ﺗﻢ إﻋﺎدة‬
‫ﻓﺮض ﺿﻮاﺑﻂ ﺻﺎرﻣﺔ ﻋﻠﻰ ﻣﻌﺎﻣﻼت اﻟﺼﺮف اﻷﺟﻨﺒﻲ ﺧﻼل ﺗﻠﻚ اﻟﻔﺘﺮة )‪.(Edwards, 1985‬‬
‫ﻓﻲ دﯾﺴﻤﺒﺮ ‪ 1983‬أﻋﻠﻨﺖ اﻟﺴﻠﻄﺎت اﻟﻮطﻨﯿﺔ ﺗﻨﻔﯿﺬ ﻧﻈﺎم اﻟﺮﺑﻂ اﻟﺰاﺣﻒ‪ ،‬وﻓﻲ أﻏﺴﻄﺲ ‪ ،1984‬ﺗﻢ ﺗﻘﺪﯾﻢ‬
‫ﻧﻄﺎق ﺗﺬﺑﺬب ﺑﻨﺴﺒﺔ )‪ (0.5 ±‬ﻓﻲ اﻟﻤﺎﺋﺔ‪ ،‬ھﺬا اﻟﻨﻄﺎق ﺳﻤﺢ ﻟﺴﻌﺮ اﻟﺼﺮف اﻹﺳﻤﻲ ﺑﺎﻟﺘﺤﺮك ﺑﺤﺮﯾﺔ داﺧﻞ‬

‫‪17‬‬

‫‪17‬‬
‫اﻟﻨﻄﺎق اﻟﻤﺤﺪد ﺣﻮل "اﻟﺘﻜﺎﻓﺆ اﻟﻤﺮﻛﺰي"‪ ،‬اﻟﺬي ﺗﻢ ﺗﺤﺪﯾﺪه ﺑﻮاﺳﻄﺔ ﻗﺎﻋﺪة ﺗﻌﺎدل اﻟﻘﻮة اﻟﺸﺮاﺋﯿﺔ ﻣﻊ اﺣﺘﻤﺎﻟﯿﺔ‬
‫ﺗﻮﺳﻊ ﻧﻄﺎق اﻟﺘﻘﻠﺒﺎت ﻣﺴﺘﻘﺒﻼً‪ .‬ﻣﻨﺬ ذﻟﻚ اﻟﺤﯿﻦ وﺣﺘﻰ ﺳﺒﺘﻤﺒﺮ ‪ 1999‬اﺗﺒﻌﺖ ﺷﯿﻠﻲ ﻧﻈﺎم ﺳﻌﺮ اﻟﺼﺮف اﻟﺰاﺣﻒ‬
‫ﻋﻨﺪﻣﺎ ﻗﺮر اﻟﺒﻨﻚ اﻟﻤﺮﻛﺰي اﻟﺴﻤﺎح ﺑﺘﻌﻮﯾﻢ اﻟﻌﻤﻠﺔ‪ ،‬اﺳﺘﻨﺎدا ً إﻟﻰ اﻟﻨﻄﺎﻗﺎت اﻟﻤﺘﺤﺮﻛﺔ ﻟﺘﻌﺪﯾﻞ ﺗﻌﺎدل اﻟﻘﻮة‬
‫اﻟﺸﺮاﺋﯿﺔ واﻟﺘﻲ ﺗﻢ ﺗﺼﻨﯿﻔﮭﺎ ﻋﻠﻰ أﻧﮭﺎ "ﻧﻄﺎﻗﺎت اﻟﺰﺣﻒ"‪.‬‬
‫ﻓﻲ أواﺧﺮ ﻋﺎم ‪ ،1989‬وﻧﺘﯿﺠﺔ ﻟﺒﻌﺾ اﻟﺘﻄﻮرات اﻟﺴﯿﺎﺳﯿﺔ اﻟﺘﻲ ﺑﻤﻮﺟﺒﮭﺎ اﺣﺘﻔﻠﺖ ﺗﺸﯿﻠﻲ ﺑﺄول اﻧﺘﺨﺎﺑﺎت‬
‫دﯾﻤﻘﺮاطﯿﺔ ﻣﻨﺬ ﺳﻨﻮات‪ ،‬ﺷﮭﺪت اﻷﺷﮭﺮ اﻟﺘﻲ ﺳﺒﻘﺖ اﻻﻧﺘﺨﺎﺑﺎت‪ ،‬ﻗﻔﺰات ﻓﻲ ﺳﻌﺮ اﻟﺼﺮف اﻹﺳﻤﻲ إﻟﻰ‬
‫ﻣﺴﺘﻮﯾﺎت ﻗﯿﺎﺳﯿﺔ ﺑﺴﺒﺐ ارﺗﻔﺎع ﻣﺴﺘﻮﯾﺎت ﻋﺪم اﻟﯿﻘﯿﻦ ﺑﺸﺄن ﻣﺎ إذا ﻛﺎﻧﺖ اﻟﺤﻜﻮﻣﺔ اﻟﺪﯾﻤﻘﺮاطﯿﺔ اﻟﺠﺪﯾﺪة ﺳﺘﺤﺎﻓﻆ‬
‫ﻋﻠﻰ ﺗﻮﺟﮭﮭﺎ اﻟﺴﯿﺎﺳﻲ‪ ،‬وﻛﺬﻟﻚ أدى ارﺗﻔﺎع ﻋﺠﺰ اﻟﺤﺴﺎب اﻟﺠﺎري إﻟﻰ ظﮭﻮر ﺗﻮﻗﻌﺎت ﺑﺎﻧﺨﻔﺎض ﻣﻌﺪل‬
‫ﺻﺎﻓﻲ اﻟﺪﺧﻞ ﻓﻲ ﺳﻮق اﻟﻌﻤﻼت اﻷﺟﻨﺒﯿﺔ‪ .‬وھﺬا ﯾُﺘﺮﺟﻢ إﻟﻰ زﯾﺎدة ﻓﻲ اﻟﻄﻠﺐ ﻋﻠﻰ اﻟﻌﻤﻼت اﻷﺟﻨﺒﯿﺔ وارﺗﻔﺎع‬
‫ﻣﻌﺪل ﺻﺎﻓﻲ اﻟﺪﺧﻞ‪ .‬ﻓﻲ ﻋﺎم ‪ ،1990‬ﺑﻤﺠﺮد أن ﺗﻮﻟﻰ اﻟﺮﺋﯿﺲ اﻟﺴﺎﺑﻖ ﺑﺎﺗﺮﯾﺴﯿﻮ أﯾﻠﻮﯾﻦ )‪(Patricio Aylwin‬‬
‫ﻣﻨﺼﺒﮫ وأﻛﺪ اﺳﺘﻤﺮارﯾﺔ ﻧﻈﺎم ﺳﻌﺮ اﻟﺼﺮف‪ ،‬ﻟﻮﺣﻆ ﺗﻐﯿﺮ ﻣﻔﺎﺟﺊ ﻓﻲ دﯾﻨﺎﻣﯿﻜﯿﺔ اﻟﺴﻮق‪ .‬أدت زﯾﺎدة ﺗﺪﻓﻘﺎت‬
‫رأس اﻟﻤﺎل إﻟﻰ زﯾﺎدة ﻣﻄﺮدة ﻓﻲ اﻟﻤﻌﺮوض ﻣﻦ اﻟﻌﻤﻼت اﻷﺟﻨﺒﯿﺔ‪ ،‬ﻣﺎ أﺟﺒﺮ اﻟﺒﻨﻚ اﻟﻤﺮﻛﺰي ﻋﻠﻰ اﻟﺘﺪﺧﻞ‬
‫ﻓﻲ اﻻﺗﺠﺎه اﻟﻤﻌﺎﻛﺲ ﻣﻦ أﺟﻞ اﻟﺤﻔﺎظ ﻋﻠﻰ ﻣﻌﺪل ﺻﺎﻓﻲ اﻟﺪﺧﻞ ﻋﻠﻰ اﻟﺤﺪ اﻷدﻧﻰ ﻟﻠﻨﻄﺎﻗﺎت اﻟﻌﻠﯿﺎ واﻟﺪﻧﯿﺎ ﻟﺴﻌﺮ‬
‫اﻟﺼﺮف )‪.(Fort, 2005‬‬
‫ﻓﻲ ﯾﻨﺎﯾﺮ ‪ ،1992‬ﺑﻌﺪ ﻋﺎم وﻧﺼﻒ ﻣﻦ اﻟﺤﻔﺎظ ﻋﻠﻰ ﻣﻌﺪل ﺻﺎﻓﻲ اﻟﺪﺧﻞ ﻋﻠﻰ اﻟﺤﺪ اﻷدﻧﻰ ﻟﻠﻨﻄﺎﻗﺎت اﻟﻌﻠﯿﺎ‬
‫واﻟﺪﻧﯿﺎ ﻟﺴﻌﺮ اﻟﺼﺮف ﺑﺎﺳﺘﺨﺪام ھﺬه اﻻﺳﺘﺮاﺗﯿﺠﯿﺔ‪ ،‬ﺧﻀﻊ اﻟﺒﻨﻚ اﻟﻤﺮﻛﺰي ﻟﻀﻐﻮط اﻟﺴﻮق وأﻋﺎد ﺗﻘﯿﯿﻢ‬
‫"اﻟﺘﻌﺎدل اﻟﻤﺮﻛﺰي"‪ .‬ﻟﺘﻌﺰﯾﺰ اﺳﺘﻘﻼﻟﯿﺔ اﻟﺴﯿﺎﺳﺔ اﻟﻨﻘﺪﯾﺔ‪ ،‬ﺗﻘﺮر أﯾﻀﺎ ً ﺗﻮﺳﯿﻊ ﻧﻄﺎق ﺗﺤﺮك ﺳﻌﺮ اﻟﺼﺮف ﻣﻦ‬
‫)‪ (5 ±‬ﻓﻲ اﻟﻤﺎﺋﺔ إﻟﻰ )‪ (10 ±‬ﻓﻲ اﻟﻤﺎﺋﺔ‪ .‬وﻓﻲ ﯾﻮﻟﯿﻮ ‪ ،1992‬ﺗﺤﻮﻟﺖ اﻟﺴﻠﻄﺎت إﻟﻰ رﺑﻂ اﻟﻌﻤﻠﺔ ﻣﻦ اﻟﺪوﻻر‬
‫اﻷﻣﺮﯾﻜﻲ إﻟﻰ ﺳﻠﺔ ﺗﺤﺘﻮي ﻋﻠﻰ ﺛﻼث ﻋﻤﻼت ﻋﺎﻟﻤﯿﺔ رﺋﯿﺴﯿﺔ وھﻲ اﻟﺪوﻻر اﻷﻣﺮﯾﻜﻲ )‪ 45‬ﻓﻲ اﻟﻤﺎﺋﺔ(‪،‬‬
‫اﻟﻤﺎرك اﻷﻟﻤﺎﻧﻲ )‪ 30‬ﻓﻲ اﻟﻤﺎﺋﺔ( واﻟﯿﻦ اﻟﯿﺎﺑﺎﻧﻲ )‪ 25‬ﻓﻲ اﻟﻤﺎﺋﺔ(‪ .‬ﻛﺎن اﻟﮭﺪف اﻟﺮﺋﯿﺲ ھﻮ ﺗﻘﻠﯿﻞ ﺣﺪة اﻟﺘﻘﻠﺒﺎت‬
‫ﻗﺼﯿﺮة اﻷﺟﻞ ﻓﻲ ﺳﻌﺮ ﺻﺮف اﻟﺒﯿﺰو ﻣﻘﺎﺑﻞ اﻟﺪوﻻر اﻷﻣﺮﯾﻜﻲ وﺑﺎﻟﺘﺎﻟﻲ ﺗﺜﺒﯿﻂ ﺣﺮﻛﺎت رؤوس اﻷﻣﻮال‬
‫اﻟﻤﻀﺎرﺑﺔ‪ .‬وﺧﻼل ھﺬا اﻟﻌﺎم أﯾﻀﺎ ً‪ ،‬ﺑﺪأ اﻟﺒﻨﻚ اﻟﻤﺮﻛﺰي اﻟﺘﺪﺧﻞ ﻓﻲ ﺳﻮق اﻟﻌﻤﻼت اﻷﺟﻨﺒﯿﺔ ﻹدارة ﻧﻈﺎم ﺳﻌﺮ‬
‫اﻟﺼﺮف اﻟﻤﺮن ﻓﻲ ﺣﺪود اﻟﻨﻄﺎق اﻟﻤﺤﺪد‪.‬‬
‫ﯾﻮﺟﺪ ﺗﺸﺎﺑﮫ إﻟﻰ ﺣﺪ ﻣﺎ ﺑﯿﻦ اﻟﺘﺠﺮﺑﺔ اﻷرﺟﻨﺘﯿﻨﯿﺔ واﻟﺘﺠﺮﺑﺔ اﻟﺘﺸﯿﻠﯿﺔ ﺑﻌﺪ اﻟﺘﺨﻠﻲ ﻋﻦ ﻣﺠﻠﺲ اﻟﻌﻤﻠﺔ ﻓﻲ ﻓﺒﺮاﯾﺮ‬
‫ﻣﻦ ﻋﺎم ‪ ،2001‬ﺣﯿﺚ ﺳﺒﻘﺖ ﻛﻠﺘﺎ اﻟﺘﺠﺮﺑﺘﯿﻦ أزﻣﺎت ﻣﺎﻟﯿﺔ ﺣﺎدة وﺗﻔﺎﻗﻢ اﻟﻌﺠﺰ ﻓﻲ ﻣﯿﺰان اﻟﻤﺪﻓﻮﻋﺎت‪ ،‬وﻋﺠﺰ‬
‫ﻋﻦ ﺳﺪاد اﻟﺪﯾﻮن اﻟﺨﺎرﺟﯿﺔ‪ ،‬واﻧﻜﻤﺎش واﺿﺢ ﻓﻲ اﻟﻨﺸﺎط اﻻﻗﺘﺼﺎدي‪ ،‬وﺗﺮاﺟﻊ ﻓﻲ اﻷوﺿﺎع اﻻﺟﺘﻤﺎﻋﯿﺔ‪.‬‬
‫ﺗﺤﺮﯾﺮ ﺳﻌﺮ اﻟﺼﺮف ﻓﻲ اﻟﺪول اﻵﺳﯿﻮﯾﺔ‬
‫ﺗﺸﯿﺮ اﻟﺪراﺳﺎت إﻟﻰ أن ﺑﻌﺾ اﻟﺪول اﻵﺳﯿﻮﯾﺔ ﺗﻤﯿﻞ إﻟﻰ رﺑﻂ ﻋﻤﻼﺗﮭﺎ ﻣﻦ ﻧﺎﺣﯿﺔ ﺗﺮﺗﯿﺒﺎت ﺳﻌﺮ اﻟﺼﺮف‬
‫اﻟﻤﻌﻠﻨﺔ )‪ (de jure‬ﺑﻌﻤﻼت دول أﺧﺮى داﺧﻞ اﻟﻘﺎرة اﻵﺳﯿﻮﯾﺔ ﻋﻠﻰ ﺳﺒﯿﻞ اﻟﻤﺜﺎل ﺗﺮﺑﻂ ﺑﺮوﻧﺎي دار اﻟﺴﻼم‬
‫ﺑﺎﻟﺪوﻻر اﻟﺴﻨﻐﺎﻓﻮري‪ ،‬ﺑﯿﻨﻤﺎ ﺗﺮﺑﻂ ﺑﻮﺗﺎن وﻧﯿﺒﺎل ﻋﻤﻼﺗﮭﻤﺎ ﺑﺎﻟﺮوﺑﯿﺔ اﻟﮭﻨﺪﯾﺔ‪ ،‬وﻣﯿﺎﻧﻤﺎر ﺗﺮﺑﻂ ﺑﺤﻘﻮق اﻟﺴﺤﺐ‬
‫اﻟﺨﺎﺻﺔ إﻻ أﻧﮭﺎ ﺗ ُﺼﻨﻒ وﻓﻘﺎ ً ﻟﺼﻨﺪوق اﻟﻨﻘﺪ اﻟﺪوﻟﻲ ﻋﻠﻰ أﻧﮭﺎ ﺗﺘﺒﻊ اﻟﺘﻌﻮﯾﻢ اﻟﻤﺪار‪ .‬ﻣﻦ ﻧﺎﺣﯿﺔ أﺧﺮى ﻗﺎﻣﺖ‬
‫ﺑﻌﺾ اﻟﺪول اﻵﺳﯿﻮﯾﺔ ﻓﻲ ﺟﻨﻮب وﺟﻨﻮب ﺷﺮق آﺳﯿﺎ ﻣﺆﺧﺮا ً ﺑﺘﻌﺰﯾﺰ ﻣﺮوﻧﺔ أﺳﻌﺎر اﻟﺼﺮف ﻓﻲ ﺳﯿﺎق ﺗﺒﻨﯿﮭﺎ‬
‫ﻷطﺮ اﺳﺘﮭﺪاف اﻟﺘﻀﺨﻢ ﻣﺜﻞ ﺑﻨﻐﻼدﯾﺶ وﺳﺮﯾﻼﻧﻜﺎ وإﻧﺪوﻧﯿﺴﯿﺎ‪ ،‬ﻛﺬﻟﻚ اﻟﺤﺎل ﺑﺎﻟﻨﺴﺒﺔ ﻟﺘﺎﯾﻼﻧﺪ‪ .‬ﻏﯿﺮ أن اﻷﻣﺮ‬
‫ﯾﺨﺘﻠﻒ ﻣﻦ اﻟﻨﺎﺣﯿﺔ اﻟﺘﺸﻐﯿﻠﯿﺔ )‪ ،(de facto‬ﺣﯿﺚ أن ﺟﻤﯿﻊ اﻟﺪول اﻟﻤﺬﻛﻮرة أﻋﻼه واﻟﺘﻲ ﺗﺘﺒﻨﻲ ﺗﺮﺗﯿﺒﺎت ﺛﺎﺑﺘﺔ‬
‫ﻟﺴﻌﺮ اﻟﺼﺮف‪ ،‬ﺗ ُﺼﻨﻒ ﻣﻦ اﻟﻨﺎﺣﯿﺔ اﻟﺘﺸﻐﯿﻠﯿﺔ ﺑﻜﻮﻧﮭﺎ ﺗﺘﺒﻨﻰ أﻧﻈﻤﺔ ذات ﺗﺮﺗﯿﺒﺎت ﺳﻌﺮ ﺻﺮف ﻣﺮن ‪(Baig,‬‬
‫)‪.2001‬‬

‫‪18‬‬

‫‪18‬‬
 ‫اﻟﯿﺎﺑﺎن‬
‫ﺗﻌﺘﺒﺮ ﻣﻦ أﻗﺪم اﻟﺪول اﻟﻤﺘﺤﻮﻟﺔ إﻟﻰ ﻧﻈﺎم ﺳﻌﺮ اﻟﺼﺮف اﻟﻤﺮن‪ ،‬ﺣﯿﺚ ﺗﺤﻮﻟﺖ إﻟﻰ ﻧﻈﺎم ﺳﻌﺮ اﻟﺼﺮف اﻟﻤﺮن‬
‫ﻣﻨﺬ ﻋﺎم ‪ .1973‬ﺑﻨﺎ ًء ﻋﻠﯿﮫ‪ ،‬ﯾﺘﻢ ﺗﺤﺪﯾﺪ ﺳﻌﺮ ﺻﺮف "اﻟﯿﻦ" ﻋﻠﻰ أﺳﺎس اﻟﻌﺮض واﻟﻄﻠﺐ ﻓﻲ ﺳﻮق اﻟﺼﺮف‬
‫اﻷﺟﻨﺒﻲ‪ ،‬ﺣﯿﺚ ﺗﺘﺪﺧﻞ اﻟﺴﻠﻄﺎت ﻋﻨﺪ اﻟﻀﺮورة ﻟﻤﻮاﺟﮭﺔ أي ﺗﻘﻠﺒﺎت ﻓﻲ اﻟﺴﻮق‪ ،‬وﯾﻌﺘﺒﺮ اﻟﺪوﻻر اﻷﻣﺮﯾﻜﻲ‬
‫اﻟﻌﻤﻠﺔ اﻟﺮﺋﯿﺴﺔ ﻟﻠﺘﺪﺧﻞ ﻓﻲ ﺳﻮق اﻟﺼﺮف اﻷﺟﻨﺒﻲ‪ ،‬إﺿﺎﻓﺔ إﻟﻰ ﻋﻤﻼت دول أﺧﺮى ﻣﺜﻞ‪ ،‬اﻟﯿﻮرو واﻟﺠﻨﯿﮫ‬
‫اﻹﺳﺘﺮﻟﯿﻨﻲ‪ .‬وﻓﻘﺎ ً ﻟﺬﻟﻚ‪ ،‬ﯾﺘﻢ ﺗﺼﻨﯿﻒ ﺗﺮﺗﯿﺐ ﺳﻌﺮ اﻟﺼﺮف ﻣﻦ ﻟﻨﺎﺣﯿﺔ اﻟﺘﺸﻐﯿﻠﯿﺔ )‪ (de facto‬ﻋﻠﻰ أﻧﮫ ﻣﺮن‬
‫)‪.(Fukao, 1990‬‬

‫ﺣﺘﻰ اﻟﻌﺎم ‪ ،2011‬ﻛﺎﻧﺖ ﻏﺎﻟﺒﯿﺔ اﻟﺘﺪﺧﻼت ﺗﺘﻢ ﺑﻮاﺳﻄﺔ وزارة اﻟﻤﺎﻟﯿﺔ واﻟﺘﻲ ﺗﻨﺸﺮ ﻣﺒﺎﻟﻎ اﻟﻤﺸﺘﺮﯾﺎت واﻟﻤﺒﯿﻌﺎت‬
‫اﻟﯿﻮﻣﯿﺔ ﺑﺎﻹﺿﺎﻓﺔ إﻟﻰ ﻋﻤﻼت اﻟﺘﺪﺧﻞ ﻓﻲ اﻟﺴﻮق ﻋﻠﻰ ﻣﻮﻗﻌﮭﺎ اﻹﻟﻜﺘﺮوﻧﻲ‪ ،‬ﻛﻤﺎ ﯾﺘﺪﺧﻞ ﺑﻨﻚ اﻟﯿﺎﺑﺎن‪ ،‬ﺑﺼﻔﺘﮫ‬
‫وﻛﯿﻼً ﻟﻮزﯾﺮ اﻟﻤﺎﻟﯿﺔ ﻓﻲ اﻟﺴﻮق ﻣﻦ ﺧﻼل اﻟﻤﺆﺳﺴﺎت اﻟﻤﺎﻟﯿﺔ واﻟﻮﺳﻄﺎء‪ .‬ﻛﺎﻧﺖ آﺧﺮ ﻣﺮة ﺗﺪﺧﻠﺖ ﻓﯿﮭﺎ وزارة‬
‫اﻟﻤﺎﻟﯿﺔ ‪ 14‬ﻓﻲ ﺳﻮق اﻟﺼﺮف اﻷﺟﻨﺒﻲ ﻓﻲ اﻟﻔﺘﺮة ﻣﻦ ‪ 31‬أﻛﺘﻮﺑﺮ ﺣﺘﻰ ‪ 4‬ﻧﻮﻓﻤﺒﺮ ‪ 2011‬ﺑﻤﺒﻠﻎ ﯾُﻘﺪر ﺑﺤﻮاﻟﻲ‬
‫‪ 9091.6‬ﻣﻠﯿﺎر ﯾﻦ ﺑﻐﺮض ﻣﻌﺎﻟﺠﺔ اﻟﺘﻘﻠﺒﺎت اﻟﺰاﺋﺪة وﺣﺮﻛﺔ أﺳﻌﺎر اﻟﺼﺮف ﻏﯿﺮ اﻟﻤﻨﺘﻈﻤﺔ )‪(BOJ,1990‬‬
‫ﻣﻨﺬ اﻟﻌﺎم ‪ ،2012‬ﺗﻢ إﺟﺮاء ﺑﺮﻧﺎﻣﺞ إﺻﻼح اﻗﺘﺼﺎدي ﺷﺎﻣﻞ‪ ،‬اﻟﻐﺮض ﻣﻨﮫ ﺑﺼﻮرة رﺋﯿﺴﺔ ﻣﻌﺎﻟﺠﺔ اﻧﺨﻔﺎض‬
‫ﻣﺴﺘﻮﯾﺎت اﻟﺘﻀﺨﻢ ﻟﻤﻌﺪﻻت ﻣﻨﺨﻔﻀﺔ‪ .‬ﺗﻢ ﻓﻲ ذﻟﻚ اﻟﻮﻗﺖ ﺗﻨﻔﯿﺬ اﻟﺒﺮﻧﺎﻣﺞ اﻻﻗﺘﺼﺎدي اﻟﻤﻌﺮوف )اﺑﯿﻨﻮﻣﯿﻜﺲ(‬
‫واﻟﺬي ﯾﺘﻜﻮن ﻣﻦ ﺛﻼﺛﺔ ﻣﺤﺎور ﻣﺘﻤﺜﻠﺔ ﻓﻲ ﺗﺒﻨﻲ ﺳﯿﺎﺳﺔ ﻧﻘﺪﯾﺔ ﺗﯿﺴﯿﺮﯾﮫ‪ ،‬وﺿﺒﻂ وﺗﺤﻔﯿﺰ أوﺿﺎع اﻟﻤﺎﻟﯿﺔ اﻟﻌﺎﻣﺔ‪،‬‬
‫وﺗﺤﻘﯿﻖ ﻣﻌﺪﻻت ﻧﻤﻮ ﻣﺴﺘﺪاﻣﺔ ﺟﻨﺒﺎ ً ﻟﺠﻨﺐ ﻣﻊ ﺗﺤﺪﯾﺚ اﻹﺻﻼﺣﺎت اﻟﮭﯿﻜﻠﯿﺔ ﻟﻼﻗﺘﺼﺎد اﻟﯿﺎﺑﺎﻧﻲ‪.‬‬
‫اﻟﮭﻨﺪ‬
‫ﻣﻨﺬ اﺳﺘﻘﻼل اﻟﮭﻨﺪ ﻓﻲ أواﺧﺮ اﻷرﺑﻌﯿﻨﯿﺎت ﻣﻦ اﻟﻘﺮن اﻟﻤﺎﺿﻲ‪ ،‬اﻧﺘﻘﻞ ﻧﻈﺎم ﺳﻌﺮ اﻟﺼﺮف ﻣﻦ ﻧﻈﺎم ﺳﻌﺮ‬
‫اﻟﺼﺮف اﻟﺜﺎﺑﺖ‪ ،‬ﺣﯿﺚ ﻛﺎن ﯾﺘﻢ رﺑﻂ اﻟﺮوﺑﯿﺔ اﻟﮭﻨﺪﯾﺔ ﺑﺎﻟﺠﻨﯿﮫ اﻹﺳﺘﺮﻟﯿﻨﻲ ﺑﺴﺒﺐ اﻟﺮواﺑﻂ اﻟﺘﺎرﯾﺨﯿﺔ ﻣﻊ ﺑﺮﯾﻄﺎﻧﯿﺎ‬
‫إﻟﻰ ﻧﻈﺎم رﺑﻂ اﻟﻌﻤﻠﺔ اﻟﻮطﻨﯿﺔ ﺑﺴﻠﺔ ﻣﻦ اﻟﻌﻤﻼت ﺧﻼل ﻓﺘﺮة اﻟﺴﺒﻌﯿﻨﯿﺎت واﻟﺜﻤﺎﻧﯿﻨﯿﺎت‪ .‬وﻓﯿﻤﺎ ﯾﻠﻲ ﻧﺴﺘﻌﺮض‬
‫ﺗﻄﻮرات ﻧﻈﻢ اﻟﺼﺮف ﻣﻨﺬ اﻷرﺑﻌﯿﻨﯿﺎت ﻣﻦ اﻟﻘﺮن اﻟﻤﺎﺿﻲ‪:‬‬
‫• ﻧﻈﺎم اﻟﻘﯿﻤﺔ اﻹﺳﻤﯿﺔ )‪ :(1971-1947‬ﺑﻌﺪ ﺣﺼﻮﻟﮭﺎ ﻋﻠﻰ اﻻﺳﺘﻘﻼل‪ ،‬اﺗﺒﻌﺖ اﻟﮭﻨﺪ ﻧﻈﺎم اﻟﻘﯿﻤﺔ‬
‫اﻹﺳﻤﯿﺔ ﻟﺼﻨﺪوق اﻟﻨﻘﺪ اﻟﺪوﻟﻲ ﺣﯿﺚ ﺗﻢ ﺗﺤﺪﯾﺪ اﻟﻘﯿﻤﺔ اﻹﺳﻤﯿﺔ اﻟﺨﺎرﺟﯿﺔ ﻟﻠﺮوﺑﯿﺔ ﻋﻨﺪ ‪ 4.15‬وﺣﺪة‬
‫ﻣﻦ اﻟﺬھﺐ اﻟﺨﺎﻟﺺ‪.‬‬
‫• ﻧﻈﺎم اﻟﺮﺑﻂ )‪ :(1992-1971‬ھﺬه اﻟﻔﺘﺮة ﺗﺨﻠﻠﺘﮭﺎ ﻓﺘﺮﺗﯿﻦ ﻟﻠﺮﺑﻂ‪ ،‬ﺧﻼل اﻟﻔﺘﺮة اﻷوﻟﻰ واﻟﺘﻲ اﻣﺘﺪت‬
‫ﻣﻦ أﻏﺴﻄﺲ ‪ 1971‬إﻟﻰ دﯾﺴﻤﺒﺮ ‪ 1991‬رﺑﻄﺖ اﻟﮭﻨﺪ ﻋﻤﻠﺘﮭﺎ ﺑﺎﻟﺪوﻻر اﻷﻣﺮﯾﻜﻲ‪ ،‬أﻣﺎ اﻟﻔﺘﺮة اﻟﺜﺎﻧﯿﺔ‬
‫ﻓﺘﻢ ﻓﯿﮭﺎ رﺑﻂ اﻟﺮوﺑﯿﺔ اﻟﮭﻨﺪﯾﺔ ﺑﺎﻟﺠﻨﯿﮫ اﻹﺳﺘﺮﻟﯿﻨﻲ وﻛﺎن ذﻟﻚ ﻣﻨﺬ دﯾﺴﻤﺒﺮ ‪ 1971‬إﻟﻰ ﺳﺒﺘﻤﺒﺮ ‪.1975‬‬
‫• ﻣﻨﺬ ﻋﺎم ‪ :1991‬ﺗﻢ إﺟﺮاء ﺗﻌﺪﯾﻞ ﺗﻨﺎزﻟﻲ ﻣﻦ ﺧﻄﻮﺗﯿﻦ ﺑﻨﺴﺒﺔ )‪ (19-18‬ﻓﻲ اﻟﻤﺎﺋﺔ ﻓﻲ ﺳﻌﺮ ﺻﺮف‬
‫اﻟﺮوﺑﯿﺔ اﻟﮭﻨﺪﯾﺔ ﻓﻲ ‪ 1‬و‪ 3‬ﯾﻮﻟﯿﻮ ‪ 1991‬ﻋﻠﻰ اﻟﺘﻮاﻟﻲ‪.‬‬
‫ﺗﺤﺮﯾﺮ ﻧﻈﺎم إدارة ﺳﻌﺮ اﻟﺼﺮف‪ :‬أﻋﻠﻦ وزﯾﺮ اﻟﻤﺎﻟﯿﺔ ﻋﻦ ﺗﺤﺮﯾﺮ ﻧﻈﺎم إدارة ﺳﻌﺮ اﻟﺼﺮف ﻓﻲ ﻣﯿﺰاﻧﯿﺔ ‪-1992‬‬
‫‪ .1993‬وﻗﺪ أدﺧﻞ ھﺬا اﻟﻨﻈﺎم ﻗﺎﺑﻠﯿﺔ اﻟﺘﺤﻮﯾﻞ اﻟﺠﺰﺋﻲ ﻟﻠﺮوﺑﯿﺔ‪ .‬وﺑﻤﻮﺟﺐ ھﺬا اﻟﻨﻈﺎم‪ ،‬ﺗﻢ ﺗﺤﺪﯾﺪ ﺳﻌﺮ ﺻﺮف‬
‫اﻟﻤﺰدوج اﻟﺬي ﯾﺘﻢ ﺑﻤﻮﺟﺒﮫ ﺗﻨﺎزل اﻟﻤﺼﺪرﯾﻦ ﻋﻦ ‪ 40‬ﻓﻲ اﻟﻤﺎﺋﺔ ﻣﻦ ﻋﺎﺋﺪات اﻟﺼﺮف اﻷﺟﻨﺒﻲ ﺑﺴﻌﺮ اﻟﺼﺮف‬
‫اﻟﺮﺳﻤﻲ‪ ،‬ﺑﯿﻨﻤﺎ ﯾﺘﻌﯿﻦ ﺗﺤﻮﯾﻞ ﻧﺴﺒﺔ ‪ 60‬ﻓﻲ اﻟﻤﺎﺋﺔ اﻟﻤﺘﺒﻘﯿﺔ ﺑﺴﻌﺮ ﯾﺤﺪده اﻟﺴﻮق‪.‬‬
‫ﺣﺎﻟﯿﺎً‪ ،‬ﺗُﺼﻨﻒ ﺗﺮﺗﯿﺒﺎت ﺳﻌﺮ اﻟﺼﺮف ﺑﺤﻜﻢ اﻟﻘﺎﻧﻮن )‪ (de jure‬واﻟﻮاﻗﻊ )‪ (de facto‬ﺑﻜﻮﻧﮭﺎ ﺗﺘﺒﻊ ﻧﻈﺎم ﺳﻌﺮ‬
‫اﻟﺼﺮف اﻟﻤﺮن وذﻟﻚ ﻣﻦ واﻗﻊ أن ﺳﻌﺮ ﺻﺮف اﻟﺮوﺑﯿﺔ ﯾﺘﻢ ﺗﺤﺪﯾﺪه إﻟﻰ ﺣ ٍﺪ ﻛﺒﯿﺮ ﻓﻲ اﻟﺴﻮق وﻓﻘﺎ ً ﻵﻟﯿﺔ‬

‫‪ 14‬ﺗﻨﺸﺮ وزارة اﻟﻤﺎﻟﯿﺔ ﺑﯿﺎﻧﺎت ﺷﮭﺮﯾﺔ ﺣﻮل ﺗﺪﺧﻼت اﻟﺼﺮف اﻷﺟﻨﺒﻲ ﻓﻲ ﺑﯿﺎﻧﮭﺎ اﻟﺼﺤﻔﻲ اﻟﺸﮭﺮي‪.‬‬

‫‪19‬‬

‫‪19‬‬
‫اﻟﻌﺮض واﻟﻄﻠﺐ‪ ،‬ﻟﻜﻦ ﺑﻨﻚ اﻻﺣﺘﯿﺎطﻲ اﻟﮭﻨﺪي )‪ (RBI‬ﯾﺘﺪﺧﻞ ﻓﻲ ﺳﻮق اﻟﺼﺮف اﻷﺟﻨﺒﻲ اﻟﻤﺤﻠﻲ ﻹدارة‬
‫اﻟﺘﻘﻠﺒﺎت اﻟﻤﻔﺮطﺔ وﻟﻠﺤﻔﺎظ ﻋﻠﻰ اﻟﻈﺮوف اﻟﻤﻨﻈﻤﺔ دون أي ھﺪف أو ﻧﻄﺎق ﺛﺎﺑﺖ ﻟﺴﻌﺮ اﻟﺼﺮف‪ .‬وﯾﻨﺸﺮ ﺑﻨﻚ‬
‫اﻻﺣﺘﯿﺎطﻲ اﻟﮭﻨﺪي ﺑﯿﺎﻧﺎت ﺷﮭﺮﯾﺔ ﻋﻦ ﺗﺪﺧﻼﺗﮫ )ﻣﺸﺘﺮﯾﺎت وﻣﺒﯿﻌﺎت اﻟﻌﻤﻼت اﻷﺟﻨﺒﯿﺔ( ﻓﻲ ﻧﺸﺮﺗﮫ اﻟﺸﮭﺮﯾﺔ‬
‫ﺑﯿﻦ ﻓﺘﺮة واﻷﺧﺮى ﺗﺘﺮاوح ﺑﺴﺘﺔ أﺳﺎﺑﯿﻊ‪.‬‬
‫ﺗﺎﯾﻼﻧﺪ‬
‫ﺗ ُﺼﻨﻒ ﺗﺮﺗﯿﺒﺎت أﺳﻌﺎر اﻟﺼﺮف ﻓﻲ ﺗﺎﯾﻼﻧﺪ وﻓﻘﺎ ً ﻟﻠﻘﺎﻧﻮن )‪ (de jure‬ووﻓﻘﺎ ً ﻟﻠﻮاﻗﻊ اﻟﻌﻤﻠﻲ )‪ (de facto‬ﻋﻠﻰ‬
‫أﻧﮭﺎ ﻣﺮﻧﺔ وذﻟﻚ ﻓﻲ إطﺎر اﻟﺴﯿﺎﺳﺔ اﻟﻨﻘﺪﯾﺔ اﻟﺘﻲ ﺗﺴﺘﮭﺪف اﻟﺘﻀﺨﻢ‪ ،‬ﺣﯿﺚ ﯾُﺴﻤﺢ ﺑﺘﺤﺪﯾﺪ ﻗﯿﻤﺔ اﻟﺒﺎت اﻟﺘﺎﯾﻼﻧﺪي‬
‫ﺑﻮاﺳﻄﺔ ﻗﻮى اﻟﺴﻮق‪ ،‬ﻣﻤﺎ ﯾﻌﻜﺲ اﻟﻄﻠﺐ واﻟﻌﺮض ﻓﻲ ﺳﻮق اﻟﺼﺮف اﻷﺟﻨﺒﻲ‪ .‬ﻓﻲ ﺣﺎﻟﺔ ﺣﺪوث ﺗﻘﻠﺒﺎت‬
‫ﻣﻔﺮطﺔ ﻓﻲ ﻗﯿﻤﺔ اﻟﺒﺎت‪ ،‬ﯾﻤﻜﻦ ﻟﻠﺒﻨﻚ اﻟﻤﺮﻛﺰي اﻟﺘﺪﺧﻞ ﻓﻲ ﺳﻮق اﻟﺼﺮف اﻷﺟﻨﺒﻲ ﻟﻤﻌﺎﻟﺠﺔ ھﺬه اﻟﺘﻘﻠﺒﺎت‪،‬‬
‫وﺗﺠﻨﺐ ظﺮوف اﻟﺴﻮق اﻟﻤﺘﻘﻠﺒﺔ ﻋﻠﻤﺎ ً ﺑﺄن اﻟﺒﯿﺎﻧﺎت اﻟﺨﺎﺻﺔ ﺑﺎﻟﺘﺪﺧﻼت ﻓﻲ اﻟﺴﻮق ﻟﯿﺴﺖ ﻣﺘﺎﺣﺔ ﻟﻠﺠﻤﮭﻮر‪.‬‬
‫ﺣﯿﺚ ﺗﻘﻮم اﻟﺴﻠﻄﺎت اﻟﻨﻘﺪﯾﺔ ﺑﻨﺸﺮ اﻟﺒﯿﺎﻧﺎت اﻷﺳﺒﻮﻋﯿﺔ واﻟﺸﮭﺮﯾﺔ ﻋﻦ إﺟﻤﺎﻟﻲ اﻻﺣﺘﯿﺎطﯿﺎت اﻟﺮﺳﻤﯿﺔ ﻋﻠﻰ‬
‫ﻣﻮﻗﻊ اﻟﺒﻨﻚ اﻟﻤﺮﻛﺰي‪.‬‬
‫ﺧﻼل ﻋﺎم ‪ ،2019‬ارﺗﻔﻊ ﺳﻌﺮ اﻟﺼﺮف اﻹﺳﻤﻲ ﺑﺤﻮاﻟﻲ ‪ 3.93‬ﻓﻲ اﻟﻤﺎﺋﺔ ﻣﻘﺎﺑﻞ اﻟﺪوﻻر ﻣﻤﺎ أدى إﻟﻰ ارﺗﻔﺎع‬
‫ﺳﻌﺮ اﻟﺼﺮف اﻟﺤﻘﯿﻘﻲ ﺑﻨﺴﺒﺔ ‪ 5.28‬ﻓﻲ اﻟﻤﺎﺋﺔ ﻧﺘﯿﺠﺔ ﻟﻠﻔﺎﺋﺾ ﻓﻲ اﻟﻤﯿﺰان اﻟﺘﺠﺎري وﺻﺎﻓﻲ اﻟﺘﺪﻓﻘﺎت اﻟﺨﺎرﺟﯿﺔ‬
‫ﻓﻲ اﻻﺳﺘﺜﻤﺎر اﻷﺟﻨﺒﻲ اﻟﻤﺒﺎﺷﺮ واﻻﺳﺘﺜﻤﺎرات اﻷﺧﺮى‪(Ahuja, 2003) .‬‬
‫ﻓﻲ ﻋﺎم ‪ ،2020‬ﺷﮭﺪ اﻟﺒﺎت ﺗﻘﻠﺒﺎت واﺳﻌﺔ واﻧﺨﻔﻀﺖ ﻗﯿﻤﺘﮫ ﻣﻘﺎﺑﻞ ﻋﻤﻼت اﻟﺸﺮﻛﺎء اﻟﺘﺠﺎرﯾﯿﻦ واﻟﺪوﻻر‬
‫اﻷﻣﺮﯾﻜﻲ ﺑﺴﺒﺐ اﻟﻘﻠﻖ ﺑﺸﺄن ﺗﻮﻗﻌﺎت اﻻﻗﺘﺼﺎد اﻟﺘﺎﯾﻼﻧﺪي اﻟﻨﺎﺟﻢ ﻋﻦ ﺟﺎﺋﺤﺔ ﻛﻮﻓﯿﺪ‪ 19-‬واﻧﺨﻔﺎض ﻓﺎﺋﺾ‬
‫اﻟﺤﺴﺎب اﻟﺠﺎري‪ .‬ﻧﺘﯿﺠﺔ ﻟﺬﻟﻚ‪ ،‬ﺿﺦ اﻟﺒﻨﻚ اﻟﻤﺮﻛﺰي اﻟﺴﯿﻮﻟﺔ اﻟﻼزﻣﺔ ﻓﻲ ﺳﻮق اﻟﺼﺮف اﻷﺟﻨﺒﻲ ﻟﻤﺠﺎﺑﮭﺔ‬
‫ﺗﻘﻠﺒﺎت اﻟﺴﻮق اﻟﻤﻀﻄﺮﺑﺔ ﻣﻊ اﻟﺴﻤﺎح أﯾﻀﺎ ً ﺑﺘﻌﺪﯾﻞ ﺳﻌﺮ اﻟﺼﺮف ﻓﻲ اﻟﺤﺪود اﻟﻤﺴﻤﻮح ﺑﮭﺎ )‪.(IMF, 2021‬‬
‫ﻓﻲ وﻗﺖ ﻻﺣﻖ‪ ،‬ارﺗﻔﻊ ﺳﻌﺮ "اﻟﺒﺎت" ﺑﺴﺒﺐ ﺗﺮاﺟﻊ ﻗﯿﻤﺔ اﻟﺪوﻻر اﻷﻣﺮﯾﻜﻲ‪ ،‬ﺑﺎﻹﺿﺎﻓﺔ إﻟﻰ ﻋﺪة ﻋﻮاﻣﻞ ﺑﻤﺎ‬
‫ﻓﻲ ذﻟﻚ اﻟﻌﺪد اﻟﻤﺘﺰاﯾﺪ ﻣﻦ ﺣﺎﻻت اﻹﺻﺎﺑﺔ ﺑﻔﯿﺮوس ﻛﻮروﻧﺎ ﻓﻲ اﻟﻮﻻﯾﺎت اﻟﻤﺘﺤﺪة‪ ،‬وﺳﯿﺎﺳﺔ ﻧﻘﺪﯾﺔ أﻛﺜﺮ‬
‫ﻣﻼءﻣﺔ ﻣﻦ ﻗﺒﻞ ﻣﺠﻠﺲ اﻻﺣﺘﯿﺎطﻲ اﻟﻔﯿﺪراﻟﻲ‪ ،‬واﻻﻧﻜﻤﺎش اﻻﻗﺘﺼﺎدي اﻷﻣﺮﯾﻜﻲ ﻏﯿﺮ اﻟﻤﺴﺒﻮق ﻓﻲ اﻟﺮﺑﻊ‬
‫اﻟﺜﺎﻧﻲ ﻣﻦ اﻟﻌﺎم ‪ .2020‬إﺿﺎﻓﺔ إﻟﻰ ذﻟﻚ‪ ،‬ﺗﺠﺎرة اﻟﺬھﺐ ﻣﻦ اﻟﻌﻮاﻣﻞ اﻟﺘﻲ ﺳﺎﻋﺪت ﻋﻠﻰ ﺗﺤﺴﻦ ﻗﯿﻤﺔ اﻟﺒﺎت‬
‫واﻟﺘﻲ أﺻﺒﺤﺖ ﻧﺸﻄﺔ ﺑﺸﻜﻞ ﻣﺘﺰاﯾﺪ ﻣﻊ ارﺗﻔﺎع أﺳﻌﺎر اﻟﺬھﺐ وﺳﻂ ﺣﺎﻟﺔ ﻋﺪم اﻟﯿﻘﯿﻦ اﻟﻤﺘﺰاﯾﺪة ﻓﻲ اﻷﺳﻮاق‬
‫اﻟﻤﺎﻟﯿﺔ اﻟﻌﺎﻟﻤﯿﺔ‪.‬‬
‫ﻣﺎﻟﯿﺰﯾﺎ‬
‫ﺗﺘﺒﻨﻰ ﻣﺎﻟﯿﺰﯾﺎ ﻧﻈﺎم ﺳﻌﺮ اﻟﺼﺮف اﻟﻌﺎﺋﻢ وﻓﻘﺎ ً ﻟﻠﺘﺮﺗﯿﺒﺎت اﻟﻘﺎﻧﻮﻧﯿﺔ‪ ،‬ﻓﻔﻲ ‪ 26‬ﺳﺒﺘﻤﺒﺮ ‪ ،2016‬ﺑﺪأ اﻟﺒﻨﻚ اﻟﻤﺮﻛﺰي‬
‫اﻟﺘﺮﺗﯿﺒﺎت اﻟﻘﺎﻧﻮﻧﯿﺔ واﻟﺘﺸﻐﯿﻠﯿﺔ ﻟﺘﺤﺮﯾﺮ ﺳﻌﺮ اﻟﺼﺮف‪ ،‬وﻓﻰ ‪ 31‬ﻣﺎرس ‪ 2021‬أﻋﻠﻦ رﺳﻤﯿﺎ ً اﻟﺘﺤﺮﯾﺮ اﻟﻜﺎﻣﻞ‬
‫ﻟﺘﺮﺗﯿﺒﺎت ﺳﻌﺮ اﻟﺼﺮف ‪ .15‬وﻻ ﯾﺘﻢ ﻧﺸﺮ ﺑﯿﺎﻧﺎت اﻟﺘﺪﺧﻞ ﻓﻲ اﻟﻌﻤﻼت اﻷﺟﻨﺒﯿﺔ‪ .‬ﺑﻤﻌﻨﻰ آﺧﺮ ﯾﺘﻢ ﺗﺤﺪﯾﺪ ﺳﻌﺮ‬
‫اﻟﺼﺮف اﻟﺮﺳﻤﻲ ﻣﻦ ﺧﻼل اﻟﻌﺮض واﻟﻄﻠﺐ ﻓﻲ ﺳﻮق اﻟﺼﺮف اﻷﺟﻨﺒﻲ‪.‬‬
‫ﺗﺘﻢ أﻧﺸﻄﺔ اﻟﺘﺪاول ﻓﻲ ﺳﻮق اﻟﺼﺮف اﻷﺟﻨﺒﻲ اﻟﺪاﺧﻠﻲ ﻣﻦ ﺧﻼل ﻧﻈﺎم وﺳﯿﻂ أو ﺗﺮﺗﯿﺒﺎت ﺻﻨﺎع اﻟﺴﻮق ﺑﯿﻦ‬
‫اﻟﻤﺸﺎرﻛﯿﻦ ﺑﯿﻦ اﻟﺒﻨﻮك‪ ،‬ﺣﯿﺚ ﯾﻤﻜﻦ ﻟﺠﻤﯿﻊ اﻟﺒﻨﻮك اﻟﺪاﺧﻠﯿﺔ اﻟﻤﺮﺧﺼﺔ اﻟﻤﺸﺎرﻛﺔ ﻓﻲ ﺳﻮق اﻟﺼﺮف اﻷﺟﻨﺒﻲ‬
‫ﺑﯿﻦ اﻟﺒﻨﻮك‪ .‬وﻻ ﺗﻮﺟﺪ ﺣﺪود ﻣﻔﺮوﺿﺔ ﻣﻦ ﻗﺒﻞ اﻟﺒﻨﻚ اﻟﻤﺮﻛﺰي ﻋﻠﻰ ﻓﺮوق أﺳﻌﺎر اﻟﻌﺮض واﻟﻄﻠﺐ وﻋﻤﻮﻻت‬
‫اﻟﻤﺸﺎرﻛﯿﻦ ﻓﻲ اﻟﺴﻮق‪ .‬ﻋﻨﺪﻣﺎ ﺗﻈﮭﺮ اﻟﺤﺎﺟﺔ إﻟﻰ اﻟﺘﺪﺧﻞ‪ ،‬ﯾﺘﻢ إﺟﺮاء اﻟﻌﻤﻠﯿﺎت ﺑﺄﺳﻌﺎر اﻟﺴﻮق ﻣﻊ اﻟﻤﺸﺎرﻛﯿﻦ‬
‫ﻓﻲ اﻟﺴﻮق‪.‬‬

‫‪15‬‬
‫‪Negara Malaysia (BNM - Central Bank of Malaysia). Available at: https://www.bnm.gov.my/-/liberalisation-of-foreign-‬‬
‫‪exchange-policy-2021‬‬

‫‪20‬‬

‫‪20‬‬
 ‫وﻓﻰ ‪ 31‬ﻣﺎرس ‪ ،2021‬أﻋﻠﻦ اﻟﺒﻨﻚ اﻟﻤﺮﻛﺰي اﻟﻤﺎﻟﯿﺰي أو ﻣﺎ ﯾُﻌﺮف ﺑﺒﻨﻚ )‪(Bank Negara Malaysia‬‬
‫ﻋﻦ اﻟﻤﺰﯾﺪ ﻣﻦ ﺳﯿﺎﺳﺎت ﺗﺤﺮﯾﺮ ﺳﻌﺮ اﻟﺼﺮف اﻟﺘﻲ ﺗﻮﻓﺮ ﻗﺪرا ً أﻛﺒﺮ ﻣﻦ اﻟﻤﺮوﻧﺔ ﻟﻠﺸﺮﻛﺎت ﻛﺠﺰء ﻣﻦ اﻟﺠﮭﻮد‬
‫اﻟﺤﻜﻮﻣﯿﺔ اﻟﻤﺴﺘﻤﺮة ﻟﺘﻌﺰﯾﺰ ﻣﻜﺎﻧﺔ ﻣﺎﻟﯿﺰﯾﺎ ﻓﻲ ﺳﻠﺴﻠﺔ اﻟﺘﻮرﯾﺪ اﻟﻌﺎﻟﻤﯿﺔ وﺗﻌﺰﯾﺰ ﺑﯿﺌﺔ ﻣﻮاﺗﯿﺔ ﻟﺠﺬب اﻷﺟﻨﺒﻲ‬
‫اﻻﺳﺘﺜﻤﺎر اﻟﻤﺒﺎﺷﺮ‪ .‬ﺣﯿﺚ ﻛﺎﻧﺖ ﻋﻤﻠﯿﺔ اﻟﺘﺤﺮﯾﺮ اﻟﺘﺪرﯾﺠﻲ ﺧﻼل اﻟﺴﻨﻮات اﻷﺧﯿﺮة ﺗﺘﺴﻖ ﻣﻊ ﺗﻮﺟﮫ ﻣﺎﻟﯿﺰﯾﺎ‬
‫وﻣﺮﻛﺰھﺎ اﻟﺨﺎرﺟﻲ اﻟﻘﻮي وﺗﻤﺘﻌﮭﺎ ﺑﺴﻮق ﻣﺎﻟﻲ أﻛﺜﺮ ﻣﺮوﻧﺔ‪ .‬ﻣﻦ ﺷﺎن ھﺬه اﻟﺘﺪاﺑﯿﺮ أن ﺗﻮﻓﺮ ﻣﺮوﻧﺔ أﻛﺒﺮ‬
‫ﻟﻠﺼﻨﺎﻋﺎت اﻟﻤﻮﺟﮭﺔ ﻟﻠﺘﺼﺪﯾﺮ ﻟﺪﻋﻢ اﻻﻧﺘﻌﺎش اﻻﻗﺘﺼﺎدي ﺑﺸﻜﻞ أﻓﻀﻞ‪.‬‬

‫إطﺎر )‪ :(1‬ﺿواﺑط ﻋﺎﻣﺔ ﻧﺣو ﺗﻌزﯾز ﻣروﻧﺔ أﺳﻌﺎر اﻟﺻرف ﻓﻲ ﻣﺎﻟﯾزﯾﺎ‬

‫ﻓﻲ ‪ 31‬ﻣﺎرس ‪ ،2021‬أﻋﻠﻦ اﻟﺒﻨﻚ اﻟﻤﺮﻛﺰي اﻟﻤﺎﻟﯿﺰي ﻋﻦ ﺑﻌﺾ اﻟﻀﻮاﺑﻂ اﻟﺨﺎﺻﺔ ﺑﺘﻌﺰﯾﺰ ﻣﺮوﻧﺔ أﺳﻌﺎر اﻟﺼﺮف‪.‬‬
‫ﺳﻤﺢ ﻟﻠﻤﺼﺪرﯾﻦ ﺑﺈدارة ﺗﺤﻮﯾﻞ ﻋﺎﺋﺪات اﻟﺘﺼﺪﯾﺮ وﻓﻘًﺎ ﻻﺣﺘﯿﺎﺟﺎت‬ ‫‪ -1‬إﻟﻐﺎء إﻟﺰاﻣﯿﺔ ﺗﺤﻮﯾﻞ ﻋﺎﺋﺪات اﻟﺼﺎدرات‪ُ :‬‬
‫اﻟﺘﺪﻓﻖ اﻟﻨﻘﺪي ﺑﺎﻟﻌﻤﻠﺔ اﻷﺟﻨﺒﯿﺔ‪.‬‬
‫‪ -2‬ﺗﺴﻮﯾﺔ ﻋﻤﻠﯿﺎت اﻟﺘﺠﺎرة اﻟﻤﺤﻠﯿﺔ ﺑﺎﻟﻌﻤﻠﺔ اﻷﺟﻨﺒﯿﺔ‪ :‬ﯾﻤﻜﻦ ﻟﻠﻤﺼﺪرﯾﻦ اﻟﻤﻘﯿﻤﯿﻦ ﺗﺴﻮﯾﺔ اﻟﺘﺠﺎرة اﻟﻤﺤﻠﯿﺔ ﺑﺎﻟﻌﻤﻠﺔ‬
‫اﻷﺟﻨﺒﯿﺔ ﻣﻊ اﻟﻤﻘﯿﻤﯿﻦ اﻵﺧﺮﯾﻦ اﻟﻤﺸﺎرﻛﯿﻦ ﻓﻲ ﺳﻠﺴﻠﺔ اﻟﺘﻮرﯾﺪ اﻟﻌﺎﻟﻤﯿﺔ ﺑﻤﺎ ﯾﻤﻜﻨﮭﻢ ﻣﻦ اﻟﺘﺤﻮط ﻟﻤﺨﺎطﺮ‬
‫اﻟﺼﺮف اﻷﺟﻨﺒﻲ ﺑﺸﻜﻞ أﻓﻀﻞ‪.‬‬
‫‪ -3‬ﺗﻤﺪﯾﺪ ﻓﺘﺮة إﻋﺎدة ﻋﺎﺋﺪات اﻟﺘﺼﺪﯾﺮ‪ :‬ﯾﻤﻜﻦ ﻟﻠﻤﺼﺪرﯾﻦ اﻟﻤﻘﯿﻤﯿﻦ ﺗﻤﺪﯾﺪ ﻓﺘﺮة إﻋﺎدة ﻋﺎﺋﺪات اﻟﺘﺼﺪﯾﺮ إﻟﻰ‬
‫ﻣﺎﻟﯿﺰﯾﺎ ﻷﻛﺜﺮ ﻣﻦ ﺳﺘﺔ أﺷﮭﺮ ﻓﻲ ظﻞ ظﺮوف اﺳﺘﺜﻨﺎﺋﯿﺔ‪ .‬وﺑﯿﻨﻤﺎ ﻻ ﺗﺰال ﻗﺎﻋﺪة اﻟﺴﺘﺔ أﺷﮭﺮ ﺳﺎرﯾﺔ‪ ،‬ﻓﺈن ھﺬه‬
‫اﻟﻤﺮوﻧﺔ ﺗﻠﻐﻲ اﻟﺤﺎﺟﺔ إﻟﻰ أن ﯾﺴﻌﻰ اﻟﻤﺼﺪرون ﻟﻠﺤﺼﻮل ﻋﻠﻰ ﻣﻮاﻓﻘﺔ اﻟﻤﺼﺮف اﻟﻤﺮﻛﺰي ﻓﻲ إﻋﺎدة‬
‫ﻋﺎﺋﺪات ﺻﺎدراﺗﮭﻢ إﻟﻰ اﻟﻮطﻦ ﺑﻌﺪ ﻓﺘﺮة اﻟﺴﺘﺔ أﺷﮭﺮ ﻷﺳﺒﺎب ﺧﺎرﺟﺔ ﻋﻦ إرادﺗﮭﻢ‪.‬‬
‫اﻟﻌﺒﺮ‬ ‫اﺳﺘﻠﮭﺎم‬
‫اﻟﺘﺰاﻣﺎت‬ ‫ﻟﻠﻐﺎﯾﺔ‬
‫ﻣﻘﺎﺑﻞ‬ ‫اﻟﻀﺮوري‬
‫اﻟﺨﺎﺻﺔ ﺑﮭﻢ‬ ‫اﻟﺼﺎدر‬ ‫ﻣﺸﻜﻮراً‪،‬‬
‫ﻋﺎﺋﺪاتﻣﻦ‬ ‫اﻟﺘﺠﺎرب‬
‫ﺗﺼﻔﯿﺔ‬ ‫ھﺬهاﻟﻤﻘﯿﻤﯿﻦ‬ ‫اﺳﺘﻌﺮاض ﻛﻞ‬
‫ﻟﻠﻤﺼﺪرﯾﻦ‬ ‫اﻟﻮﻟﯿﺪ‪ :‬ﺑﻌﺪ‬
‫اﻟﺘﺼﺪﯾﺮ‪ :‬ﯾﻤﻜﻦ‬ ‫ﺗﺼﻔﯿﺔد‪.‬ﻋﺎﺋﺪات‬
‫ﺻﺪﯾﻘﻲ‪ -‬اﻟﻌﺰﯾﺰ‬
‫‪4‬‬
‫وﻣﺎﻣﻦھﻲ‬
‫وﺑﻌﺾ اﻟﻌﻤﻼت اﻷﺟﻨﺒﯿﺔ اﻟﻤﺴﻤﻮح ﺑﮭﺎ‪ .‬ﻣﻊ ھﺬه اﻟﻤﺮوﻧﺔ‪ ،‬ﻟﻢ ﯾﻌﺪ اﻟﻤﺼﺪرون ﺑﺤﺎﺟﺔ إﻟﻰ اﻟﺤﺼﻮل ﻋﻠﻰ ﻣﻮاﻓﻘﺔ‬
‫اﻟﻤﺮﻧﺔ‬ ‫اﻟﺼﺮف‬ ‫أﺳﻌﺎر‬ ‫إﻟﻰ‬ ‫اﻟﺘﺤﻮل‬ ‫ھﺬا‬ ‫ﻣﺴﻮﻏﺎت‬ ‫ﺑﻠﻮرة‬ ‫اﻗﺘﺮح‬ ‫ﺧﺎص‪،‬‬ ‫ﺑﻨﺤﻮ‬ ‫اﻻﺳﺘﻨﺘﺎﺟﺎت‪.‬‬
‫‪....‬اﻟﺦ‪.‬‬
‫ﯾﻌﺰز‬ ‫واﺟﮭﺎﺗﮭﺎ‪،‬‬
‫ﺷﺄﻧﮫ أن‬ ‫وھﺬا ﻣﻦ‬‫اﻟﺘﺼﺪﯾﺮ‪.‬اﻟﺘﻲ‬
‫ﻋﺎﺋﺪاتاﻟﺘﺤﺪﯾﺎت‬
‫ﻋﻠﻰ أﺑﺮز‬
‫اﻟﻤﺴﻮﻏﺎت‪ ،‬وﻣﺎ‬ ‫اﻟﺪول ﻓﻲ ھﺬه‬
‫اﻟﻤﻌﺎوﺿﺔ اﻟﺘﻲ ﺗﻨﻄﻮي‬ ‫اﻟﻤﺮﻛﺰي ھﺬه‬
‫ﻟﺘﺮﺗﯿﺒﺎت‬ ‫اﻟﻤﺼﺮفﺑﯿﻦ ﺟﻤﯿﻊ‬
‫اﻟﻘﻮاﺳﻢ اﻟﻤﺸﺘﺮﻛﺔ‬
‫ﻛﻔﺎءة اﻷﻋﻤﺎل وإدارة اﻟﺘﺪﻓﻖ اﻟﻨﻘﺪي ﻟﻠﻤﺼﺪرﯾﻦ‪.‬‬
‫‪ -5‬إﺟﺮاءات ﺗﺤﻮطﯿﺔ‪ :‬ﯾﻤﻜﻦ ﻟﻠﺸﺮﻛﺎت اﻟﻤﻘﯿﻤﺔ إﺟﺮاء اﻟﺘﺤﻮط ﻣﻦ ﻣﺸﺘﻘﺎت اﻟﺴﻠﻊ ﻣﺒﺎﺷﺮة ﻣﻊ اﻟﺸﺮﻛﺎت ﻏﯿﺮ‬
‫اﻟﺸﻲء‪ .‬اﻟﻤﻘﯿﻤﯿﻦ ﻟﺘﻠﺒﯿﺔ اﺣﺘﯿﺎﺟﺎت اﻟﺘﺤﻮط اﻟﺨﺎﺻﺔ‬ ‫وﺳﻄﺎء ذات‬
‫اﻟﻌﻘﻮد اﻵﺟﻠﺔ‬ ‫اﻗﺘﺮحإﻟﻰان ﺗﻌﻤﻞ‬ ‫اﻟﻌﺮﺑﯿﺔ‪،‬‬
‫اﻟﻮﺻﻮل‬ ‫اﻟﺘﺠﺎربإﻣﻜﺎﻧﯿﺔ‬
‫ﻋﻠﻰإﺿﺎﻓﺔ إﻟﻰ‬ ‫وﯾﻨﻄﺒﻖ اﻷﻣﺮ‬
‫اﻟﻤﻘﯿﻤﺔ‪.‬‬
‫ﺑﺎﻟﺴﻠﻊ‪ ،‬ﺳﻤﺢ اﻟﺒﻨﻚ اﻟﻤﺮﻛﺰي ﻟﻠﺸﺮﻛﺎت اﻟﻤﻘﯿﻤﺔ ﺑﺎﻟﺘﻌﺎﻣﻞ ﻓﻲ ﻣﺸﺘﻘﺎت اﻟﺴﻠﻊ ﻣﻊ وﺳﻄﺎء اﻟﻌﻘﻮد اﻵﺟﻠﺔ ﻏﯿﺮ‬
‫اﻟﻤﻘﯿﻤﯿﻦ ﻣﺒﺎﺷﺮة‪ ،‬ﻣﻤﺎ ﯾﺘﯿﺢ ﻓﺮﺻﺔ أﻛﺒﺮ ﻹدارة اﻟﻤﺨﺎطﺮ واﺧﺘﯿﺎر اﻟﺸﺮﻛﺎت اﻟﻤﻘﯿﻤﺔ ﻟﻠﺘﺤﻮط ﻣﻦ ﻣﺨﺎطﺮ‬
‫أﺳﻌﺎر اﻟﺴﻠﻊ اﻷﺳﺎﺳﯿﺔ‪.‬‬

‫اﻟﻤﺼﺪر‪ :‬اﻟﺒﻨﻚ اﻟﻤﺮﻛﺰي اﻟﻤﺎﻟﯿﺰي‪ .‬ﻣﺘﻮﻓﺮ ﻓﻲ‪:‬‬

‫‪https://www.bnm.gov.my/-/liberalisation-of-foreign-exchange-policy-2021‬‬

‫‪21‬‬

‫‪21‬‬
 ‫اﻟﺠﺰء اﻟﺜﺎﻟﺚ‪ :‬ﺗﺠﺎرب اﻟﺪول اﻟﻌﺮﺑﯿﺔ‬
‫ﯾﺘﻨﺎول ھﺬا اﻟﺠﺰء ﺗﺠﺎرب اﻟﺪول اﻟﻌﺮﺑﯿﺔ اﻟﻤﺘﺤﻮﻟﺔ ﻷﻧﻈﻤﺔ ﺳﻌﺮ اﻟﺼﺮف اﻟﻤﺮن أو ﺗﻠﻚ اﻟﺘﻲ ﻓﻲ طﻮر‬
‫اﻟﺘﺤﻮل‪ ،‬ﺗﺸﯿﺮ ﺗﻠﻚ اﻟﺘﺠﺎرب إﻟﻰ أن ﻋﻤﻠﯿﺔ ﺗﻌﺰﯾﺰ ﻣﺮوﻧﺔ أﺳﻌﺎر اﻟﺼﺮف ﺑﺪأت ﺗﻨﺘﮭﺠﮭﺎ اﻟﺪول اﻟﻌﺮﺑﯿﺔ ﺧﺎﺻﺔ‬
‫ﻣﻨﮭﺎ اﻟﺪول اﻟﻤﺴﺘﻮردة ﻟﻠﻨﻔﻂ ﻣﻨﺬ ﺧﻤﺴﯿﻨﯿﺎت اﻟﻘﺮن اﻟﻌﺸﺮﯾﻦ‪ .‬ﻓﻔﻲ ﺑﻌﺾ اﻟﺪول اﻟﻌﺮﺑﯿﺔ ﺟﺎءت ﻋﻤﻠﯿﺔ اﻟﺘﺤﻮل‬
‫إﻟﻰ أﻧﻈﻤﺔ أﻛﺜﺮ ﻣﺮوﻧﺔ ﻣﺼﺎﺣﺒﺔ ﻟﺒﺮاﻣﺞ إﺻﻼح اﻗﺘﺼﺎدي ﻛﻠﻲ ﻣﺜﻠﻤﺎ ﺣﺪث ﻓﻲ ﻣﺼﺮ واﻟﻤﻐﺮب‪ ،‬وﻓﻲ ﺑﻌﺾ‬
‫اﻟﺪول ﺟﺎءت ﻋﻤﻠﯿﺔ اﻟﺘﺤﻮل اﺳﺘﺠﺎﺑﺔ ﻟﻌﻤﻠﯿﺔ إﺻﻼح ﺳﯿﺎﺳﻲ واﺳﻊ ﻛﻤﺎ ﺣﺪث ﻓﻲ اﻟﺴﻮدان ﻋﻨﺪﻣﺎ ﺑﺪأت‬
‫اﻟﺤﻜﻮﻣﺔ اﻻﻧﺘﻘﺎﻟﯿﺔ ﺑﺮﻧﺎﻣﺠﺎ ً اﻗﺘﺼﺎدﯾﺎ ً طﻤﻮﺣﺎ ً أدى إﻟﻰ ﺗﻘﻠﯿﺺ اﻟﻔﺠﻮة ﺑﯿﻦ اﻟﺴﻌﺮﯾﻦ اﻟﺮﺳﻤﻲ واﻟﻤﻮازي‪.‬‬
‫اﻟﺠﻤﮭﻮرﯾﺔ اﻟﺘﻮﻧﺴﯿﺔ‬
‫ﻋﻠﻰ ﻣﺪى اﻟﻌﻘﻮد اﻟﺨﻤﺴﺔ اﻟﻤﺎﺿﯿﺔ‪ ،‬ﺗﺒﻨﺖ ﺗﻮﻧﺲ ﺗﺮﺗﯿﺒﺎت ﻣﺨﺘﻠﻔﺔ ﻷﻧﻈﻤﺔ أﺳﻌﺎر ﺻﺮف‪ .‬ﻓﻲ أواﺋﻞ‬
‫اﻟﺴﺒﻌﯿﻨﯿﺎت‪ ،‬اﺧﺘﺎر اﻟﺒﻨﻚ اﻟﻤﺮﻛﺰي اﻟﺘﻮﻧﺴﻲ رﺑﻂ ﻋﻤﻠﺘﮫ ﺟﺰﺋﯿﺎ ً ﺑﺸﻜﻞ ﻏﯿﺮ رﺳﻤﻲ ﺑﺎﻟﻔﺮﻧﻚ اﻟﻔﺮﻧﺴﻲ ﻧﻈﺮا ً‬
‫ﻟﻠﻌﻼﻗﺎت اﻟﺘﺠﺎرﯾﺔ اﻟﻤﺘﯿﻨﺔ اﻟﺘﻲ ﻛﺎﻧﺖ ﺗﺮﺑﻂ اﻟﺒﻠﺪﯾﻦ ﻛﻮن ﻓﺮﻧﺴﺎ ﻛﺎﻧﺖ أﻛﺒﺮ ﺷﺮﯾﻚ ﺗﺠﺎري ﻟﺘﻮﻧﺲ ﻓﻲ ذﻟﻚ‬
‫اﻟﻮﻗﺖ‪ .‬ﺑﺤﻠﻮل ﻣﻨﺘﺼﻒ اﻟﺴﺒﻌﯿﻨﯿﺎت‪ ،‬وﻟﻠﺤﺪ ﻣﻦ اﻟﺘﻘﻠﺒﺎت اﻟﺪورﯾﺔ ﻓﻲ ﻗﯿﻤﺔ اﻟﻌﻤﻠﺔ اﻟﺘﻮﻧﺴﯿﺔ ﻣﻘﺎﺑﻞ اﻟﻌﻤﻼت‬
‫اﻷﺧﺮى‪ ،‬ﻗﺮر اﻟﺒﻨﻚ اﻟﻤﺮﻛﺰي اﻟﺘﻮﻧﺴﻲ رﺑﻂ ﻋﻤﻠﺘﮫ ﺑﺴﻠﺔ ﻣﻜﻮﻧﺔ ﻣﻦ ﻋﻤﻠﺘﯿﻦ ﻷھﻢ ﺷﺮﯾﻜﯿﻦ ﺗﺠﺎرﯾﯿﻦ ﻣﺘﻤﺜﻠﺘﯿﻦ‬
‫ﻓﻲ ﻓﺮﻧﺴﺎ )اﻟﻔﺮﻧﻚ اﻟﻔﺮﻧﺴﻲ(‪ ،‬وأﻟﻤﺎﻧﯿﺎ )اﻟﻤﺎرك اﻷﻟﻤﺎﻧﻲ(‪ .‬ﻓﻲ ﻋﺎم ‪ 1976‬ﺻﺪر ﻗﺎﻧﻮن اﻟﺼﺮف واﻟﺘﺠﺎرة‬
‫اﻟﺨﺎرﺟﯿﺔ‪ ،‬واﻷﻣﺮ اﻟﺘﻨﻔﯿﺬي رﻗﻢ ‪ 77-608‬اﻟﺬي ﯾﺤﻜﻢ ﺗﻨﻔﯿﺬه ﻓﻲ ‪ 27‬ﯾﻮﻟﯿﻮ ‪ .1977‬وﻗﺪ ﺗﻢ ﺗﻌﺪﯾﻞ ھﺬا اﻷﻣﺮ‬
‫اﻟﺘﻨﻔﯿﺬي ﻓﻲ ﻋﺎم ‪ ،1987‬وﺗﻢ إﺟﺮاء ﺗﻌﺪﯾﻼت ﻣﮭﻤﺔ ﻓﻲ ھﺬا اﻟﺼﺪد ﻛﺎﻟﺘﺎﻟﻲ‪:‬‬
‫• ﻟﻢ ﯾﻌﺪ اﻟﻤﻮاطﻨﯿﻦ اﻟﻤﻘﯿﻤﯿﻦ ﺑﺎﻟﺨﺎرج ﻣﻄﺎﻟﺒﯿﻦ ﺑﺘﺤﻮﯾﻞ دﺧﻠﮭﻢ وأرﺑﺎﺣﮭﻢ ﻣﻦ اﻟﻨﻘﺪ اﻷﺟﻨﺒﻲ ﻣﻦ اﻟﺨﺎرج‬
‫ﺳﻤﺢ ﻟﮭﻢ ﺑﺈﯾﺪاع ھﺬه اﻟﻤﻮارد ﻓﻲ‬ ‫ﻏﯿﺮ اﻟﻨﺎﺗﺠﺔ ﻋﻦ ﻋﻤﻠﯿﺎت اﻟﺘﺼﺪﯾﺮ أو ﻣﻦ ﺗﻘﺪﯾﻢ اﻟﺨﺪﻣﺎت‪ .‬ﺣﯿﺚ ُ‬
‫ﺣﺴﺎﺑﺎت ﺧﺎﺻﺔ ﻣﻘﻮﻣﺔ ﺑﺎﻟﻌﻤﻠﺔ اﻷﺟﻨﺒﯿﺔ أو ﺑﺎﻟﺪﯾﻨﺎر اﻟﻘﺎﺑﻞ ﻟﻠﺘﺤﻮﯾﻞ‪.‬‬
‫ﺳﻤﺢ ﻟﻠﻤﻘﯿﻤﯿﻦ اﻟﺬﯾﻦ ﻟﺪﯾﮭﻢ ﻣﻮارد ﻣﻦ اﻟﻨﻘﺪ اﻷﺟﻨﺒﻲ ﺑﻔﺘﺢ ﺣﺴﺎﺑﺎت ﻣﮭﻨﯿﺔ‪ ،‬ﻣﻘﻮﻣﺔ ﺑﺎﻟﻌﻤﻠﺔ اﻷﺟﻨﺒﯿﺔ‬ ‫• ﻛﻤﺎ ُ‬
‫أو ﺑﺎﻟﺪﯾﻨﺎر اﻟﻘﺎﺑﻞ ﻟﻠﺘﺤﻮﯾﻞ‪ ،‬ﺣﯿﺚ ﻛﺎن ﺑﺈﻣﻜﺎﻧﮭﻢ إﯾﺪاع ﻛﻞ ھﺬه اﻟﻤﻮارد أو ﺟﺰء ﻣﻨﮭﺎ ﻟﺘﻐﻄﯿﺔ ﻧﻔﻘﺎﺗﮭﻢ‬
‫اﻟﻤﮭﻨﯿﺔ ﻣﻦ اﻟﺼﺮف اﻷﺟﻨﺒﻲ‪.‬‬
‫ﻻﺣﻘﺎ ً ﻓﻲ ﻋﺎم ‪ 1978‬ﺗﻢ ﺗﻀﻤﯿﻦ اﻟﺪوﻻر اﻷﻣﺮﯾﻜﻲ ﻓﻲ ﺳﻠﺔ اﻟﻌﻤﻼت اﻟﺘﻲ ﯾﺘﻢ ﺗﺜﺒﯿﺖ ﻗﯿﻤﺔ اﻟﺪﯾﻨﺎر اﻟﺘﻮﻧﺴﻲ‬
‫ﻣﻘﺎﺑﻠﮭﺎ‪ .‬ﻓﻤﻦ أﺟﻞ ﺗﻌﺰﯾﺰ اﻟﻘﺪرة اﻟﺘﻨﺎﻓﺴﯿﺔ ﻟﻠﺼﺎدرات اﻟﺘﻮﻧﺴﯿﺔ‪ ،‬ﺗﻢ ﺗﻮﺳﯿﻊ ﺳﻠﺔ اﻟﻌﻤﻼت اﻷﺟﻨﺒﯿﺔ ﻓﻲ ﻋﺎم‬
‫‪ 1981‬ﻟﺘﺸﻤﻞ اﻟﻠﯿﺮة اﻹﯾﻄﺎﻟﯿﺔ واﻟﻔﺮﻧﻚ اﻟﺒﻠﺠﯿﻜﻲ‪ ،‬وﻻﺣﻘﺎ ً اﻟﻔﻠﻮرن اﻟﮭﻮﻟﻨﺪي‪ ،‬واﻟﺒﯿﺰﯾﺘﺎ اﻹﺳﺒﺎﻧﯿﺔ‪ .‬وﺗﺸﯿﺮ‬
‫اﻟﺪراﺳﺎت )‪ (Chebbi and Olarreaga, 2010‬إﻟﻰ أن ﺗﻌﺪد اﻹﺻﻼﺣﺎت اﻻﻗﺘﺼﺎدﯾﺔ واﺧﺘﻼﻓﺎﺗﮭﺎ ﻛﺎن ﻟﮭﺎ‬
‫أﺛﺮ ﻛﺒﯿﺮا ً ﻓﻲ ﺧﻔﺾ ﺗﻘﻠﺒﺎت اﻟﺪﯾﻨﺎر اﻟﺘﻮﻧﺴﻲ ﻓﻲ ﺣﻘﺒﺔ اﻟﺜﻤﺎﻧﯿﻨﺎت ﻣﻦ ﻧﺎﺣﯿﺔ‪ ،‬وارﺗﻔﺎع ﺳﻌﺮ اﻟﺼﺮف اﻟﺤﻘﯿﻘﻲ‬
‫ﻣﻦ ﻧﺎﺣﯿﺔ أﺧﺮى ﻓﻲ ﻣﻨﺘﺼﻒ اﻟﺜﻤﺎﻧﯿﻨﺎت‪ .‬ﻣﺎرس اﻟﺮﻛﻮد اﻻﻗﺘﺼﺎدي ﺿﻐﻮطﺎ ً ﻛﺒﯿﺮة ﻋﻠﻰ اﻟﺪﯾﻨﺎر اﻟﺘﻮﻧﺴﻲ‬
‫دﻓﻊ اﻟﺒﻨﻚ اﻟﻤﺮﻛﺰي اﻟﺘﻮﻧﺴﻲ ﻓﻲ ﻋﺎم ‪ 1986‬اﻟﺒﺪء ﻓﻲ ﻋﻤﻠﯿﺔ ﺗﺨﻔﯿﺾ ﻗﯿﻤﺔ اﻟﺪﯾﻨﺎر ﺑﻨﺴﺒﺔ ‪ 40‬ﻓﻲ اﻟﻤﺎﺋﺔ‪ .‬ﻓﻲ‬
‫ﻋﺎم ‪ 1992‬ﻗﺎﻣﺖ اﻟﺴﻠﻄﺎت اﻟﻨﻘﺪﯾﺔ ﻓﻲ ﺗﻮﻧﺲ ﺑﺎﻟﻤﺰﯾﺪ ﻣﻦ اﻹﺟﺮاءات اﻟﺮاﻣﯿﺔ ﻟﺘﻌﺰﯾﺰ ﻣﺮوﻧﺔ ﺳﻌﺮ اﻟﺼﺮف‬
‫ﻣﻦ ﺧﻼل اﺳﺘﮭﺪاف ﺳﻌﺮ اﻟﺼﺮف اﻟﺤﻘﯿﻘﻲ اﻟﻔﻌﺎل‪ ،‬وذﻟﻚ ﺑﺈﺟﺮاء ﺗﻌﺪﯾﻼت دورﯾﺔ واﻟﺴﻤﺎح ﺑﺘﺤﺮﯾﺮ ﺳﻌﺮ‬
‫اﻟﺼﺮف ﻷﻏﺮاض ﺗﺤﺮﯾﺮ اﻟﺤﺴﺎب اﻟﺠﺎري ﺑﻤﻮﺟﺐ أﺣﻜﺎم اﻟﻤﺎدة اﻟﺜﺎﻣﻨﺔ ﻣﻦ اﺗﻔﺎﻗﯿﺔ ﺻﻨﺪوق اﻟﻨﻘﺪ اﻟﺪوﻟﻲ‬
‫)‪ (IMF, 2020‬وﺑﻤﺎ ﯾﺘﻮاﻓﻖ ﻣﻊ اﻻﻟﺘﺰاﻣﺎت اﻟﺪوﻟﯿﺔ‪.‬‬
‫ﻏﯿﺮ أن إزاﻟﺔ ﺟﻤﯿﻊ ﻗﯿﻮد اﻟﺼﺮف اﻷﺟﻨﺒﻲ ﻓﻲ ذﻟﻚ اﻟﻮﻗﺖ ﻛﺎﻧﺖ ﻏﯿﺮ ﻣﺒﺮرة ﻧﻈﺮا ً ﻟﻤﺤﺪودﯾﺔ اﺣﺘﯿﺎطﯿﺎت‬
‫ﺗﻮﻧﺲ ﻣﻦ اﻟﻨﻘﺪ اﻷﺟﻨﺒﻲ اﻟﺘﻲ ﻛﺎﻧﺖ ﺗﻐﻄﻲ ‪ 55‬ﯾﻮﻣﺎ ً ﻣﻦ اﻟﻮاردات ﻓﻲ ذﻟﻚ اﻟﻮﻗﺖ‪ ،‬ﻣﻘﺎرﻧﺔ ﺑﺎﻟﺤﺪ اﻷدﻧﻰ‬
‫اﻟﻤﻘﺒﻮل دوﻟﯿﺎ ً وھﻮ ﺛﻼﺛﺔ أﺷﮭﺮ )‪ 90‬ﯾﻮﻣﺎً(‪ .‬وﻋﻠﻰ اﻟﺮﻏﻢ ﻣﻦ ذﻟﻚ‪ ،‬ﺗﺘﻤﺘﻊ ﺗﻮﻧﺲ ﺑﻤﻜﺎﻧﺔ اﺋﺘﻤﺎﻧﯿﺔ ﺟﯿﺪة ﻓﻲ‬
‫اﻷﺳﻮاق اﻟﻤﺎﻟﯿﺔ اﻟﺪوﻟﯿﺔ وﻟﺪﯾﮭﺎ ﻗﺪرة ﻋﻠﻰ ﺳﮭﻮﻟﺔ اﻟﻮﺻﻮل إﻟﻰ ﺳﺤﻮﺑﺎت ﺗﺼﻞ إﻟﻰ ﻣﺎ ﯾﻘﺎرب ‪ 300‬ﻣﻠﯿﻮن‬
‫دﯾﻨﺎر ﺗﻮﻧﺴﻲ ﻓﻲ دﯾﺴﻤﺒﺮ ‪ 1992‬أي )ﺗﻐﻄﻲ ﺣﻮاﻟﻲ ‪ 20‬ﯾﻮﻣﺎ ً ﻣﻦ اﻟﻮاردات( ﻓﻲ ﺣﺎﻟﺔ ﺣﺪوث ﺻﺪﻣﺎت‬

‫‪22‬‬

‫‪22‬‬
 ‫ﺧﺎرﺟﯿﺔ )‪ .(Souayah, 1996‬ھﺬه اﻟﻘﺎﺑﻠﯿﺔ ﻟﻠﺘﺤﻮﯾﻞ ﺗﻨﻄﻮي ﻋﻠﻰ ﺗﺨﻔﯿﻒ ﻛﺒﯿﺮ ﻟﻺﺟﺮاءات اﻹدارﯾﺔ اﻟﻤﺘﻌﻠﻘﺔ‬
‫ﺑﺘﺴﻮﯾﺔ اﻟﻤﻌﺎﻣﻼت اﻟﺠﺎرﯾﺔ ﺑﺎﻟﻨﻘﺪ اﻷﺟﻨﺒﻲ ﺑﯿﻦ اﻟﻤﺘﻌﺎﻣﻠﯿﻦ ﻓﻲ اﻟﺴﻮق‪ .‬ﯾﻤﻜﻦ أن ﯾﺆدي ھﺬا اﻟﺘﺨﻔﯿﻒ إﻟﻰ ﺗﺤﺴﯿﻦ‬
‫أداء ھﺆﻻء اﻟﻤﺘﻌﺎﻣﻠﯿﻦ‪ ،‬ﻣﻤﺎ ﯾﺠﻌﻠﮭﻢ أﻛﺜﺮ ﻗﺪرة ﻋﻠﻰ اﻟﻤﻨﺎﻓﺴﺔ ﻓﻲ اﻷﺳﻮاق اﻟﺨﺎرﺟﯿﺔ‪ ،‬وﻗﺪ أﺛﺮت ﺗﺪاﺑﯿﺮ‬
‫اﻟﺘﺤﺮﯾﺮ ﻋﻠﻰ ﻣﺠﻤﻮﻋﺔ ﻛﺒﯿﺮة ﻣﻦ اﻟﻤﻌﺎﻣﻼت‪ ،‬ﺑﺤﯿﺚ أﺻﺒﺢ ﻣﻦ اﻟﺴﮭﻞ ذﻛﺮ اﻟﻘﯿﻮد اﻟﻤﺘﺒﻘﯿﺔ ﻋﻠﻰ ﺣﺮﯾﺔ ﺗﺪﻓﻘﺎت‬
‫رأس اﻟﻤﺎل ﺑﺪﻻً ﻣﻦ ﺳﺮد ﻛﺎﻓﺔ اﻟﻤﻌﺎﻣﻼت اﻟﺘﻲ ﺗﻢ ﺗﺤﺮﯾﺮھﺎ‪(Chebbi and Olarreaga, 2010).‬‬
‫ﻓﻲ ﺑﺪاﯾﺔ اﻷﻟﻔﯿﺔ اﻟﺜﺎﻟﺜﺔ‪ ،‬وﻓﻲ ﺳﯿﺎق اﺳﺘﺮاﺗﯿﺠﯿﺔ ﺗﻮﻧﺲ اﻟﺮاﻣﯿﺔ إﻟﻰ زﯾﺎدة اﻟﺘﻜﺎﻣﻞ اﻹﻗﻠﯿﻤﻲ واﻟﻌﺎﻟﻤﻲ‪ ،‬ﺑﺪأت‬
‫ﺗﻮﻧﺲ ﻓﻲ اﻻﻧﺘﻘﺎل اﻟﺘﺪرﯾﺠﻲ ﻣﻦ ﻧﻈﺎم اﻟﺮﺑﻂ اﻟﺰاﺣﻒ واﻟﺘﺤﻮل إﻟﻰ ﻧﻈﺎم أﻛﺜﺮ ﻣﺮوﻧﺔ أو ﻣﺎ ﯾﻌﺮف ﺑﻨﻈﺎم‬
‫اﻟﺘﻌﻮﯾﻢ اﻟﻤﺪار دون ﻣﺴﺎر ﻣﺴﺒﻖ أو ﻧﻄﺎق ﻟﻠﺘﻘﻠﺐ ﻓﻲ ﺣﺪوده‪ ،‬ﺣﯿﺚ ﻗﻠﻞ اﻟﺒﻨﻚ اﻟﻤﺮﻛﺰي ﻣﻦ ﺗﺪﺧﻼﺗﮫ ﻓﻲ ﺳﻮق‬
‫اﻟﺼﺮف اﻷﺟﻨﺒﻲ ﻋﻠﻰ اﻟﺮﻏﻢ ﻣﻦ ﻣﺤﺪودﯾﺔ ﻣﺮوﻧﺘﮫ‪ .‬ﻓﻲ ﻋﺎم ‪ ،2004‬أﺟﺮت اﻟﺴﻠﻄﺎت ﻣﺰﯾﺪا ً ﻣﻦ اﻟﺘﺤﺮﯾﺮ‬
‫ﻋﻠﻰ اﻟﺤﺴﺎب اﻟﺠﺎري وﺗﻌﺰﯾﺰا ً أﻛﺒﺮ ﻟﻤﺮوﻧﺔ اﻟﺪﯾﻨﺎر اﻟﺘﻮﻧﺴﻲ‪ .‬ﻣﻦ اﻟﻨﺎﺣﯿﺔ اﻟﺘﺸﻐﯿﻠﯿﺔ )‪ ،(de facto‬ﺷﻤﻞ‬
‫ﺗﺤﺮﯾﺮ اﻟﺤﺴﺎب اﻟﺠﺎري ﻛﻞ اﻟﻤﻌﺎﻣﻼت واﻟﺘﺪﻓﻘﺎت اﻟﻤﺮﺗﺒﻄﺔ ﺑﮫ‪ ،‬إﻻ أن اﺳﺘﺜﻤﺎرات اﻟﺘﻮﻧﺴﯿﯿﻦ ﻓﻲ اﻟﺨﺎرج‬
‫ﻣﺎزاﻟﺖ ﺗُﻔﺮض ﻋﻠﯿﮭﺎ ﺑﻌﺾ اﻟﻘﯿﻮد ﺑﺤﯿﺚ ﺗﺨﻀﻊ إﻟﻰ اﻟﻤﻮاﻓﻘﺔ اﻟﻤﺴﺒﻘﺔ ﻣﻦ ﻗﺒﻞ اﻟﺒﻨﻚ اﻟﻤﺮﻛﺰي ‪(Souayah,‬‬
‫)‪.1996‬‬
‫ﺗﺸﯿﺮ اﻷﺷﻜﺎل ﻣﻦ )‪ (2‬إﻟﻰ )‪ (5‬إﻟﻰ أداء اﻟﻤﺘﻐﯿﺮات اﻟﺮﺋﯿﺴﺔ ذات اﻻرﺗﺒﺎط اﻟﻮﺛﯿﻖ ﺑﺴﻌﺮ اﻟﺼﺮف‪ ،‬وﯾُﻼﺣﻆ‬
‫أن ﻗﯿﻤﺔ اﻟﺪﯾﻨﺎر اﻟﺘﻮﻧﺴﻲ ﻣﺎ زاﻟﺖ ﻓﻲ اﻧﺨﻔﺎض ﻣﻘﺎﺑﻞ اﻟﺪوﻻر اﻷﻣﺮﯾﻜﻲ ﺣﯿﺚ ﺑﻠﻐﺖ ﻗﯿﻤﺘﮫ ﻓﻲ ﻋﺎم ‪1980‬‬
‫ﺣﻮاﻟﻲ ‪ 0.4‬دﯾﻨﺎر ﻣﻘﺎﺑﻞ اﻟﺪوﻻر اﻷﻣﺮﯾﻜﻲ‪ ،‬وارﺗﻔﻌﺖ ھﺬه اﻟﻘﯿﻤﺔ إﻟﻰ ﺣﻮاﻟﻲ ‪ 2.9‬دﯾﻨﺎر ﺗﻮﻧﺴﻲ ﻟﻠﺪوﻻر‬
‫اﻟﻮاﺣﺪ ﻓﻲ ﻋﺎم ‪ 2019‬أي ﺑﻨﺴﺒﺔ ﺗﺮاﺟﻊ ﺑﻠﻐﺖ ‪ 625‬ﻓﻲ اﻟﻤﺎﺋﺔ ﺗﻘﺮﯾﺒﺎً‪ .‬ﺑﺎﻟﻤﻘﺎﺑﻞ ﺑﻠﻐﺖ اﻻﺣﺘﯿﺎطﺎت اﻟﺮﺳﻤﯿﺔ‬
‫ﻟﺘﻮﻧﺲ أﻋﻠﻰ ﻣﺴﺘﻮى ﻟﮭﺎ ﻓﻲ ﻋﺎم ‪ 2009‬ﺑﻘﯿﻤﺔ ‪ 11.3‬ﻣﻠﯿﺎر دوﻻر‪ ،‬وﺷﮭﺪت اﻧﺨﻔﺎﺿﺎ ً ﻣﺴﺘﻤﺮا ً ﻣﻨﺬ ذﻟﻚ اﻟﻮﻗﺖ‬
‫ﺑﺎﻟﺘﺰاﻣﻦ ﻣﻊ ارﺗﻔﺎع ﻋﺠﺰ اﻟﺤﺴﺎب اﻟﺠﺎري اﻟﺬي ﺑﺪوره ﺑﺪأ ﻓﻲ اﻻرﺗﻔﺎع ﻣﻦ ﺣﻮاﻟﻲ ‪ 0.3‬ﻣﻠﯿﺎر دوﻻر ﻋﺎم‬
‫‪ 2006‬إﻟﻰ ﺣﻮاﻟﻲ ‪ 4.4‬ﻣﻠﯿﺎر دوﻻر ﻋﺎم ‪.2019‬‬
‫ﺷﻜﻞ )‪ (3‬ﺣﺠﻢ اﻻﺣﺘﯿﺎطﯿﺎت اﻷﺟﻨﺒﯿﺔ ﻓﻲ ﺗﻮﻧﺲ‬ ‫ﺷﻜﻞ )‪ (2‬اﻟﻤﺘﻮﺳﻂ اﻟﺴﻨﻮي ﻟﺴﻌﺮ اﻟﺼﺮف اﻟﺮﺳﻤﻲ‬
‫ﻣﻠﯿﺎر دوﻻر‬ ‫ﺧﻼل اﻟﻔﺘﺮة )‪(2020-1985‬‬ ‫ﻟﻠﺪﯾﻨﺎر اﻟﺘﻮﻧﺴﻲ ﺧﻼل اﻟﻔﺘﺮة )‪(2020-1960‬‬
‫)اﻟﻤﺘﻮﺳﻂ اﻟﺴﻨﻮي ‪(%‬‬

‫‪12.00‬‬ ‫‪3.5‬‬

‫‪10.00‬‬ ‫‪3‬‬

‫‪2.5‬‬
‫‪8.00‬‬
‫‪2‬‬
‫‪6.00‬‬
‫‪1.5‬‬
‫‪4.00‬‬
‫‪1‬‬

‫‪2.00‬‬ ‫‪0.5‬‬

‫‪-‬‬ ‫‪0‬‬
‫‪1985‬‬
‫‪1988‬‬
‫‪1991‬‬
‫‪1994‬‬
‫‪1997‬‬
‫‪2000‬‬
‫‪2003‬‬
‫‪2006‬‬
‫‪2009‬‬
‫‪2012‬‬
‫‪2015‬‬
‫‪2018‬‬

‫‪1985‬‬
‫‪1988‬‬
‫‪1991‬‬
‫‪1994‬‬
‫‪1997‬‬
‫‪2000‬‬
‫‪2003‬‬
‫‪2006‬‬
‫‪2009‬‬
‫‪2012‬‬
‫‪2015‬‬
‫‪2018‬‬

‫اﻟﻤﺼﺪر‪ :‬اﻟﺒﻨﻚ اﻟﺪوﻟﻲ )‪ ،(2020‬ﻗﺎﻋﺪة ﺑﯿﺎﻧﺎت ﻣﺆﺷﺮات اﻟﺘﻨﻤﯿﺔ اﻻﻗﺘﺼﺎدﯾﺔ‪.‬‬ ‫اﻟﻤﺼﺪر‪ :‬ﺻﻨﺪوق اﻟﻨﻘﺪ اﻟﻌﺮﺑﻲ )‪ ،(2020‬ﻗﺎﻋﺪة اﻟﺒﯿﺎﻧﺎت اﻻﻗﺘﺼﺎدﯾﺔ‬

‫‪23‬‬

‫‪23‬‬
‫ﯾﺸﯿﺮ اﻟﺸﻜﻞ )‪ (2‬إﻟﻰ اﻧﺨﻔﺎض ﻗﯿﻤﺔ اﻟﺪﯾﻨﺎر اﻟﺘﻮﻧﺴﻲ ﺧﻼل اﻟﻔﺘﺮة )‪ (2020-2008‬ﺑﺤﻮاﻟﻲ ‪ 100‬ﺑﺎﻟﻤﺎﺋﺔ‪،‬‬
‫وﻓﻲ ھﺬا اﻟﺼﺪد‪ ،‬أﺟﺮى اﻟﺒﻨﻚ اﻟﻤﺮﻛﺰي اﻟﺘﻮﻧﺴﻲ ﺗﻘﯿﯿﻢ ﻷﺛﺮ ﺗﺨﻔﯿﺾ ﻗﯿﻤﺔ اﻟﺪﯾﻨﺎر اﻟﺘﻮﻧﺴﻲ ﻋﻠﻰ أﺳﻌﺎر اﻟﺴﻠﻊ‬
‫اﻟﻤﺤﻠﯿﺔ اﻟﺬي ﺗﺮاوح ﺑﯿﻦ ‪ 0.7 – 0.5‬ﻓﻲ اﻟﻤﺎﺋﺔ )‪ .(Souilem, 2015‬واﺳﺘﻤﺮ اﻟﺒﻨﻚ اﻟﻤﺮﻛﺰي اﻟﺘﻮﻧﺴﻲ ﻓﻲ‬
‫أﻋﻘﺎب ذﻟﻚ ﻓﻲ ﺳﯿﺎﺳﺘﮫ اﻟﺮاﻣﯿﺔ ﻟﺘﻌﺰﯾﺰ ﻣﺮوﻧﺔ ﺳﻌﺮ ﺻﺮف اﻟﺪﯾﻨﺎر ﻣﻦ ﺧﻼل ﺗﻨﻔﯿﺬ ﻣﺰاد اﻟﻌﻤﻼت اﻷﺟﻨﺒﯿﺔ‬
‫)‪ .(Kolsi, 2021‬ﯾُﺸﺎر ﻓﻲ ھﺬا اﻟﺼﺪد إﻟﻰ أن اﻟﺪﯾﻨﺎر اﻟﺘﻮﻧﺴﻲ ﻗﺪ ﺷﮭﺪ ﺗﺤﺴﻨﺎ ً ﻓﻲ ﻋﺎم ‪ 2020‬ﻣﻘﺎﺑﻞ ﻛﻞ ﻣﻦ‬
‫اﻟﺪوﻻر اﻷﻣﺮﯾﻜﻲ واﻟﯿﻮرو ﺣﯿﺚ ارﺗﻔﻌﺖ ﻗﯿﻤﺘﮫ ﻓﻲ اﻟﻤﺘﻮﺳﻂ ﻣﻘﺎﺑﻞ اﻟﺪوﻻر ﺑﺤﻮاﻟﻲ ‪ 4.3‬ﻓﻲ اﻟﻤﺎﺋﺔ‪ ،‬وﺑﻨﺤﻮ‬
‫‪ 2.4‬ﻓﻲ اﻟﻤﺎﺋﺔ ﻣﻘﺎﺑﻞ اﻟﯿﻮرو ﻣﺴﺘﻔﯿﺪا ً ﻣﻦ اﻟﺴﯿﺎﺳﺔ اﻟﻨﻘﺪﯾﺔ اﻻﻧﻜﻤﺎﺷﯿﺔ اﻟﺘﻲ اﻧﺘﮭﺠﺘﮭﺎ اﻟﺴﻠﻄﺎت اﻟﻨﻘﺪﯾﺔ‪ ،‬ﻣﻘﺎﺑﻞ‬
‫اﻧﺨﻔﺎض ﺑﻨﺴﺒﺔ ‪ 9.8‬ﻓﻲ اﻟﻤﺎﺋﺔ و‪ 4.8‬ﻓﻲ اﻟﻤﺎﺋﺔ ﻋﻠﻰ اﻟﺘﻮاﻟﻲ ﻣﻘﺎﺑﻞ اﻟﺪوﻻر اﻷﻣﺮﯾﻜﻲ واﻟﯿﻮرو ﻓﻲ ﻋﺎم‬
‫‪.(Kolsi, 2021) 2019‬‬

‫ﺷﻜﻞ )‪ (5‬ﻋﺠﺰ اﻟﺤﺴﺎب اﻟﺠﺎري ﻓﻲ ﺗﻮﻧﺲ‬ ‫ﺷﻜﻞ )‪ (4‬ﻣﻌﺪل اﻟﺘﻀﺨﻢ اﻟﺴﻨﻮي ﻓﻲ ﺗﻮﻧﺲ‬
‫ﻣﻠﯿﺎر دوﻻر‬ ‫ﺧﻼل اﻟﻔﺘﺮة )‪(2020-1985‬‬ ‫)‪(%‬‬ ‫ﺧﻼل اﻟﻔﺘﺮة )‪(2020-1985‬‬
‫‪1.000‬‬ ‫‪10.00‬‬
‫‪9.00‬‬
‫‪-‬‬ ‫‪8.00‬‬
‫‪1985‬‬
‫‪1988‬‬
‫‪1991‬‬
‫‪1994‬‬
‫‪1997‬‬
‫‪2000‬‬
‫‪2003‬‬
‫‪2006‬‬
‫‪2009‬‬
‫‪2012‬‬
‫‪2015‬‬
‫‪2018‬‬

‫‪7.00‬‬
‫)‪(1.000‬‬ ‫‪6.00‬‬
‫‪5.00‬‬
‫)‪(2.000‬‬ ‫‪4.00‬‬
‫‪3.00‬‬
‫)‪(3.000‬‬
‫‪2.00‬‬
‫‪1.00‬‬
‫)‪(4.000‬‬
‫‪0.00‬‬
‫‪1985‬‬
‫‪1988‬‬
‫‪1991‬‬
‫‪1994‬‬
‫‪1997‬‬
‫‪2000‬‬
‫‪2003‬‬
‫‪2006‬‬
‫‪2009‬‬
‫‪2012‬‬
‫‪2015‬‬
‫‪2018‬‬
‫)‪(5.000‬‬

‫اﻟﻤﺼﺪر‪ :‬اﻟﺒﻨﻚ اﻟﺪوﻟﻲ )‪ ،(2020‬ﻗﺎﻋﺪة ﺑﯿﺎﻧﺎت ﻣﺆﺷﺮات اﻟﺘﻨﻤﯿﺔ اﻻﻗﺘﺼﺎدﯾﺔ‪.‬‬

‫‪24‬‬

‫‪24‬‬
 ‫اﻟﺠﻤﮭﻮرﯾﺔ اﻟﺠﺰاﺋﺮﯾﺔ اﻟﺪﯾﻤﻘﺮاطﯿﺔ اﻟﺸﻌﺒﯿﺔ‬
‫ﺗﻌﺘﺒﺮ اﻟﺠﺰاﺋﺮ إﺣﺪى اﻟﺪول اﻟﻌﺮﺑﯿﺔ اﻟﻤﺼﺪرة ﻟﻠﻨﻔﻂ‪ ،‬ﺑﺎﻟﺘﺎﻟﻲ ﯾﺨﺘﻠﻒ إطﺎر اﻟﺴﯿﺎﺳﺔ اﻟﻨﻘﺪﯾﺔ ﻓﯿﮭﺎ ﻟﯿﻌﻜﺲ‬
‫ﺗﻄﻮرات اﻟﺒﯿﺌﺔ اﻻﻗﺘﺼﺎدﯾﺔ اﻟﻨﺎﺗﺠﺔ ﻋﻦ ﺗﻘﻠﺒﺎت أﺳﻌﺎر اﻟﻨﻔﻂ‪ .‬ﻣﻨﺬ ﻋﺎم ‪ ،2003‬اﺳﺘﮭﺪف ﺑﻨﻚ اﻟﺠﺰاﺋﺮ ﻣﻌﺪل‬
‫ﻧﻤﻮ اﻟﻨﻘﻮد اﻻﺣﺘﯿﺎطﯿﺔ ﺑﺎﻋﺘﺒﺎرھﺎ اﻷداة اﻟﻮﺳﯿﻄﺔ اﻟﺮﺋﯿﺴﺔ ﻟﻠﺴﯿﺎﺳﺔ اﻟﻨﻘﺪﯾﺔ‪ .‬وﻓﻲ ﻣﺎرس ‪ ،2017‬أدﺧﻞ اﻟﺒﻨﻚ‬
‫اﻟﻤﺮﻛﺰي ﻋﻤﻠﯿﺎت اﻟﺴﻮق اﻟﻤﻔﺘﻮﺣﺔ ﻷول ﻣﺮة ﺣﯿﺰ اﻟﺘﻨﻔﯿﺬ‪ ( Guitián and Saleh, 1996) .‬وﺣﺘﻰ‬
‫ﻧﻮﻓﻤﺒﺮ ‪ ،2017‬ﻛﺎﻧﺖ ﻋﻤﻠﯿﺎت اﻹﻗﺮاض ﻓﻲ اﻟﺴﻮق اﻟﻤﻔﺘﻮﺣﺔ ﺑﻤﺜﺎﺑﺔ اﻷداة اﻷﻛﺜﺮ اﺳﺘﺨﺪاﻣﺎ ً ﺑﻮاﺳﻄﺔ اﻟﺴﻠﻄﺔ‬
‫اﻟﻨﻘﺪﯾﺔ‪ .‬وﻣﻊ إدﺧﺎل اﻟﺘﻤﻮﯾﻞ اﻟﻨﻘﺪي ﻓﻲ أﻛﺘﻮﺑﺮ ‪ ،2017‬ﻋﺎدت اﻟﺴﯿﻮﻟﺔ اﻟﺰاﺋﺪة إﻟﻰ اﻟﻈﮭﻮر وﺑﺪأ اﻟﺒﻨﻚ‬
‫اﻟﻤﺮﻛﺰي ﺑﺘﺒﻨﻲ ﺳﯿﺎﺳﺔ ﻧﻘﺪﯾﺔ اﻧﻜﻤﺎﺷﯿﺔ ﻻﻣﺘﺼﺎص اﻟﺴﯿﻮﻟﺔ ﻓﻲ ﯾﻨﺎﯾﺮ ‪ ،2018‬ﻻ ﺳﯿﻤﺎ ﻣﻦ ﺧﻼل ﻋﻤﻠﯿﺎت‬
‫اﻟﺴﻮق اﻟﻤﻔﺘﻮﺣﺔ ﻣﺎ أدى إﻟﻰ اﻧﺨﻔﺎض اﻟﺴﯿﻮﻟﺔ‪.‬‬
‫ﺟﺪﯾﺮ ﺑﺎﻟﺬﻛﺮ أن ﺑﻨﻚ اﻟﺠﺰاﺋﺮ ﻻ ﯾﻌﻠﻦ ﻋﻦ ﻣﺴﺎر ﺳﻌﺮ اﻟﺼﺮف ﻧﻈﺮا ً ﻷن إدارة ﻋﻤﻠﯿﺎت ﺳﻌﺮ اﻟﺼﺮف‬
‫اﻟﻘﺎﻧﻮﻧﻲ )‪ (de jure‬ﺗﺘﻢ ﺑﺸﻜﻞ ﻋﺎﺋﻢ ﺣﯿﺚ ﯾﺘﻢ ﺗﺤﺪﯾﺪ ﺳﻌﺮ اﻟﺼﺮف وﻓﻘﺎ ً ﻵﻟﯿﺔ اﻟﻌﺮض واﻟﻄﻠﺐ‪ .‬وﯾﺘﻢ ﺗﺤﺪﯾﺪ‬
‫ﻗﯿﻤﺔ اﻟﺪﯾﻨﺎر اﻟﺠﺰاﺋﺮي ﻓﻲ ﺳﻮق اﻟﺼﺮف اﻷﺟﻨﺒﻲ ﺑﯿﻦ اﻟﺒﻨﻮك‪ ،‬وﻓﯿﮭﺎ ﯾﻜﻮن اﻟﺒﻨﻚ اﻟﻤﺮﻛﺰي اﻟﺒﺎﺋﻊ اﻟﺮﺋﯿﺲ‪.‬‬
‫ﯾُﻌﺰي ذﻟﻚ إﻟﻰ اﻟﺘﺪﻓﻘﺎت اﻟﺪاﺧﻠﺔ اﻟﻤﺘﻌﻠﻘﺔ ﺑﺼﺎدرات اﻟﺴﻠﻊ‪ ،‬ﺑﻤﺎ ﻓﻲ ذﻟﻚ اﻟﮭﯿﺪروﻛﺮﺑﻮﻧﺎت‪ .‬وﻋﻨﺪ ﺗﺤﺪﯾﺪ ﻗﯿﻤﺔ‬
‫اﻟﺪﯾﻨﺎر ﯾﺘﻢ اﻟﺮﺟﻮع إﻟﻰ ﺳﻠﺔ ﻣﻦ اﻟﻌﻤﻼت اﻷﺟﻨﺒﯿﺔ ﯾﺴﺘﻨﺪ ﻋﻠﯿﮭﺎ ﺳﻌﺮ اﻟﺪﯾﻨﺎر اﻟﻨﺴﺒﻲ وﻓﻘﺎ ً ﻟﺒﯿﺎﻧﺎت ﻣﯿﺰان‬
‫اﻟﻤﺪﻓﻮﻋﺎت وﯾﺘﻢ ﺗﺼﻨﯿﻒ ﺳﻌﺮ اﻟﺼﺮف ﻣﻦ اﻟﻨﺎﺣﯿﺔ اﻟﺘﺸﻐﯿﻠﯿﺔ )‪ (de facto‬ﻋﻠﻰ أﻧﮫ ﺗﺮﺗﯿﺐ ﯾﺸﺒﮫ إﻟﻰ ﺣ ٍﺪ ﻣﺎ‬
‫اﻟﺘﺮﺗﯿﺐ اﻟﺰاﺣﻒ‪ .‬ﻛﺬﻟﻚ ﻻ ﯾﻮﺟﺪ ﺳﻌﺮ ﺻﺮف رﺳﻤﻲ ﻣﺤﺪد ﺧﺎرج اﻟﺴﻮق‪ ،‬وﯾﻌﺘﺒﺮ ﺳﻌﺮ اﻟﺼﺮف اﻟﻤﺴﺘﺨﺪم‬
‫ﻣﻦ ﻗﺒﻞ إدارة اﻟﺠﻤﺎرك ھﻮ اﻟﺴﻌﺮ اﻟﻤﺤﺪد ﻓﻲ اﻟﺴﻮق ﻟﻠﺪﯾﻨﺎر ﻣﻘﺎﺑﻞ اﻟﻌﻤﻠﺔ اﻟﻤﻌﻨﯿﺔ ﻓﻲ ﺗﺎرﯾﺦ اﻟﺘﺨﻠﯿﺺ‬
‫اﻟﺠﻤﺮﻛﻲ )‪. (IMF, 2020‬‬
‫إﺻﻼﺣﺎت ﺳﻮق اﻟﺼﺮف اﻷﺟﻨﺒﻲ ﻓﻲ اﻟﺠﺰاﺋﺮ ‪.16‬‬
‫ﺧﻼل اﻟﻌﻘﺪ اﻟﻤﺎﺿﻲ‪ ،‬أﺟﺮى ﺑﻨﻚ اﻟﺠﺰاﺋﺮ ﻋﺪد ﻣﻦ اﻹﺻﻼﺣﺎت ﻋﻠﻰ ﺻﻌﯿﺪ ﺳﻮق اﻟﺼﺮف اﻷﺟﻨﺒﻲ ﺗﺸﺘﻤﻞ‬
‫ﻋﻠﻰ ﻋﺪد ﻣﻦ اﻟﻀﻮاﺑﻂ واﻹﺟﺮاءات اﻟﻤﻨﻈﻤﺔ ﻟﺴﻮق اﻟﻨﻘﺪ اﻷﺟﻨﺒﻲ ﻣﻨﮭﺎ ﻋﻠﻰ ﺳﺒﯿﻞ اﻟﻤﺜﺎل ﻻ اﻟﺤﺼﺮ‪:‬‬
‫• ﻻ ﯾﺠﻮز ﻟﻤﻜﺎﺗﺐ اﻟﺼﺮاﻓﺔ اﻟﻤﺼﺮح ﻟﮭﺎ ﺗﺤﺪﯾﺪ اﻟﻔﺮق ﻓﻲ ﺳﻌﺮ اﻟﺒﯿﻊ واﻟﺸﺮاء ﺑﺤﺮﯾﺔ وﻗﺪ ﺗﺨﺘﻠﻒ‬
‫ﻣﻌﺪﻻﺗﮭﺎ ﺑﻤﺎ ﻻ ﯾﺰﯾﺪ ﻋﻦ ‪ 1‬ﻓﻲ اﻟﻤﺎﺋﺔ ﻣﻦ اﻟﺴﻌﺮ اﻟﻤﺴﺘﺨﺪم ﻣﻦ ﻗﺒﻞ اﻟﺒﻨﻚ اﻟﻤﺮﻛﺰي ﻛﻤﺎ ﻗﺪ ﺗﺘﻘﺎﺿﻰ‬
‫ھﺬه اﻟﻤﻜﺎﺗﺐ ﻋﻤﻮﻟﺔ ﺑﺎﻟﺪﯾﻨﺎر ﻋﻠﻰ ﻣﺸﺘﺮﯾﺎت وﻣﺒﯿﻌﺎت اﻟﻌﻤﻼت اﻷﺟﻨﺒﯿﺔ‪.‬‬
‫• ﯾﺼﺪر ﻣﺤﺎﻓﻆ اﻟﺒﻨﻚ اﻟﻤﺮﻛﺰي ﺗﺮاﺧﯿﺺ ﻟﻠﺒﻨﻮك واﻟﻤﺆﺳﺴﺎت اﻟﻤﺎﻟﯿﺔ ﻟﻤﺰاوﻟﺔ اﻟﻌﻤﻠﯿﺎت اﻟﻤﺼﺮﻓﯿﺔ‪،‬‬
‫ﺑﻤﺎ ﻓﻲ ذﻟﻚ ﺗﺮﺧﯿﺺ ﻣﺰاوﻟﺔ )ﻣﻤﺎرﺳﺔ( ﺗﺠﺎرة اﻟﺼﺮف اﻷﺟﻨﺒﻲ‪ .‬ھﺬه اﻟﺘﺮاﺧﯿﺺ ﻣﺸﺮوطﺔ‬
‫ﺑﺘﻔﻮﯾﺾ ﻣﻦ ﻣﺠﻠﺲ اﻟﻤﺎل واﻻﺋﺘﻤﺎن ])‪ .[Council for Money and Credit (CMC‬واﻋﺘﺒﺎرا ً‬
‫ﻣﻦ ‪ 31‬دﯾﺴﻤﺒﺮ ‪ ،2019‬ﺷﺎرك ﺣﻮاﻟﻲ ‪ 19‬ﻣﺼﺮﻓﺎ ً و‪ 4‬ﻣﺆﺳﺴﺎت ﻣﺎﻟﯿﺔ ﻓﻲ ﺳﻮق اﻟﺼﺮف اﻷﺟﻨﺒﻲ‬
‫ﺑﯿﻦ اﻟﺒﻨﻮك وﻓﻘﺎ ً ﻟﺘﺼﺮﯾﺢ ﻣﻦ اﻟﺴﻠﻄﺎت ﯾﺘﯿﺢ ﻟﮭﺎ اﻟﺪﺧﻮل ﻓﻲ ﻣﻌﺎﻣﻼت ﺳﻮق ﻣﺎ ﺑﯿﻦ اﻟﺒﻨﻮك‪ .‬ﻛﻤﺎ ﻣﻨﺢ‬
‫اﻟﺒﻨﻚ اﻟﻤﺮﻛﺰي ﺗﺮاﺧﯿﺺ ﻋﻤﻞ ﻟـﺤﻮاﻟﻲ ‪ 45‬ﻣﻜﺘﺒﺎ ً ﻟﻠﺼﺮاﻓﺔ‪ ،‬ﻣﻨﮭﺎ ‪ 7‬ﻣﻜﺎﺗﺐ ﻓﻘﻂ ﻛﺎﻧﺖ ﻧﺸﻄﺔ‪.‬‬
‫• ﯾﺠﻮز ﻟﻤﻜﺎﺗﺐ اﻟﺼﺮاﻓﺔ ﺷﺮاء وﺑﯿﻊ اﻷوراق اﻟﻨﻘﺪﯾﺔ وﺷﯿﻜﺎت اﻟﻤﺴﺎﻓﺮﯾﻦ ﺑﻌﻤﻼت أﺟﻨﺒﯿﺔ ﻗﺎﺑﻠﺔ‬
‫ﻟﻠﺘﺤﻮﯾﻞ ﺑﺤﺮﯾﺔ ﻣﻘﺎﺑﻞ اﻟﺪﯾﻨﺎر‪ ،‬ﻛﻤﺎ ﯾﺠﻮز ﻟﮭﺎ ﻛﺬﻟﻚ ﺑﯿﻊ اﻟﻌﻤﻼت اﻷﺟﻨﺒﯿﺔ ﻟﻠﺒﻨﻮك واﻟﻤﺆﺳﺴﺎت اﻟﻤﺎﻟﯿﺔ‬
‫اﻟﻤﺮﺧﺼﺔ أو ﻟﻠﺒﻨﻚ اﻟﻤﺮﻛﺰي‪ ،‬وﻟﻜﻦ ﻻ ﯾﺠﻮز ﻟﮭﺎ ﺷﺮاء اﻟﻌﻤﻼت اﻷﺟﻨﺒﯿﺔ ﻣﻨﮫ‪ ،‬وﻻ اﻻﺣﺘﻔﺎظ‬
‫ﺑﺤﺴﺎﺑﺎت ﻓﻲ اﻟﺨﺎرج‪ ،‬وﻻ إﺟﺮاء ﻣﺪﻓﻮﻋﺎت أو ﺗﺤﻮﯾﻼت ﺑﺎﻟﻌﻤﻠﺔ اﻷﺟﻨﺒﯿﺔ ﻟﺤﺴﺎﺑﺎت ﻋﻤﻼﺋﮭﻢ‪.‬‬

‫‪ 16‬ﺑﻧك اﻟﺟزاﺋر )‪) ،(1996‬اﻟﻤﺎدة ‪ 10‬ﻣﻦ اﻟﺘﻌﻠﯿﻤﺎت رﻗﻢ ‪ 96-08‬ﺑﺘﺎرﯾﺦ ‪ 18‬دﯾﺴﻤﺒﺮ ‪ (1996‬و )اﻟﻤﺎدة ‪ 1‬ﻣﻦ اﻟﺘﻌﻠﯿﻤﺎت رﻗﻢ ‪ 96-08‬ﺑﺘﺎرﯾﺦ‬
‫‪ 18‬دﯾﺴﻤﺒﺮ ‪.(1996‬‬

‫‪25‬‬

‫‪25‬‬
‫ﯾﺠﻮز ﻟﻠﺒﻨﻚ اﻟﻤﺮﻛﺰي اﻟﺘﺪﺧﻞ ﻣﺒﺎﺷﺮة ﻓﻲ ﺳﻮق اﻟﺼﺮف اﻷﺟﻨﺒﻲ ﻣﻦ ﺧﻼل إﻋﻼن أﺳﻌﺎره اﻟﺨﺎﺻﺔ‬ ‫•‬
‫وﺗﻮﻓﯿﺮ اﻟﻨﻘﺪ اﻷﺟﻨﺒﻲ ﻟﻠﺒﻨﻮك ﺑﻨﺎ ًء ﻋﻠﻰ طﻠﺒﮭﺎ‪ .‬وﯾﻘﻮم ﺑﺘﺤﺪﯾﺪ ﺳﻌﺮي اﻟﺒﯿﻊ واﻟﺸﺮاء ﻟﻠﺪﯾﻨﺎر ﻣﻘﺎﺑﻞ‬
‫اﻟﺪوﻻر اﻷﻣﺮﯾﻜﻲ ﻓﻲ ھﺬه اﻟﺴﻮق ﺑﮭﺎﻣﺶ ﯾﺒﻠﻎ ‪ 0.015‬دﯾﻨﺎر‪ .‬ﻛﻤﺎ ﯾﻘﻮم اﻟﺒﻨﻚ اﻟﻤﺮﻛﺰي ﺑﺒﯿﻊ اﻟﻌﻤﻼت‬
‫اﻷﺟﻨﺒﯿﺔ ﻓﻘﻂ ﻟﻠﺒﻨﻮك واﻟﻤﺆﺳﺴﺎت اﻟﻤﺎﻟﯿﺔ اﻟﻤﺮﺧﺼﺔ‪.‬‬
‫ﻻ ﯾﺘﻢ ﻓﺮض ﺣﺪود ھﺎﻣﺶ ﻋﻠﻰ أﺳﻌﺎر اﻟﺒﯿﻊ واﻟﺸﺮاء ﻟﺼﺮف اﻟﻌﻤﻼت ﻓﻲ ﺳﻮق اﻟﺼﺮف اﻷﺟﻨﺒﻲ‬ ‫•‬
‫ﺑﯿﻦ اﻟﺒﻨﻮك‪ .‬واﻋﺘﺒﺎرا ً ﻣﻦ ‪ 31‬دﯾﺴﻤﺒﺮ ‪ ،2019‬ﺗﻢ ﺗﺮﺧﯿﺺ ‪ 19‬ﺑﻨﻜﺎ ً ﻟﻤﻤﺎرﺳﺔ اﻟﻌﻤﻞ اﻟﻤﺼﺮﻓﻲ‪ ،‬ﺑﻤﺎ‬
‫ﻓﻲ ذﻟﻚ ﻣﻌﺎﻣﻼت اﻟﺼﺮف اﻷﺟﻨﺒﻲ‪ .‬ﻟﺬﻟﻚ ﻧﺠﺪ أن ﺟﻤﯿﻊ ھﺬه اﻟﺒﻨﻮك ﺗﺸﺎرك ﻓﻲ ﺳﻮق اﻟﺼﺮف‬
‫اﻷﺟﻨﺒﻲ ﺑﯿﻦ اﻟﺒﻨﻮك‪ .‬وﯾﺘﻢ ﺗﺤﺪﯾﺪ أﺳﻌﺎر اﻟﺼﺮف اﻟﻤﻄﺒﻘﺔ ﻋﻠﻰ ﻋﻤﻠﯿﺎت اﻟﺘﺪاول ﺧﺎرج اﻟﺒﻮرﺻﺔ‬
‫ﻋﻠﻰ أﺳﺎس ﺳﻌﺮ اﻟﺼﺮف ﺑﯿﻦ اﻟﺒﻨﻮك ﻓﻲ اﻟﺴﻮق‪.‬‬
‫ﺗﺘﻢ اﻟﻤﻌﺎﻣﻼت ﺑﯿﻦ اﻟﻤﺘﺪاوﻟﯿﻦ )ﺻﻨﺎع اﻟﺴﻮق(‪ ،‬وﺟﻤﯿﻌﮭﻢ ﺑﻨﻮك وﻣﺆﺳﺴﺎت ﻣﺎﻟﯿﺔ ﻣﺮﺧﺼﺔ ﺑﺸﻜﻞ‬ ‫•‬
‫ﻣﺒﺎﺷﺮ وﺣﺼﺮي ﻟﻠﻌﻤﻞ ﻓﻲ اﻟﻨﻈﺎم اﻟﻤﺼﺮﻓﻲ‪ ،‬وﺗﺘﻢ اﻟﻤﻔﺎوﺿﺎت ﺑﺎﻻﺗﻔﺎق اﻟﻤﺘﺒﺎدل‪ .‬وﯾﻌﺮض اﻟﺒﻨﻚ‬
‫اﻟﻤﺮﻛﺰي ﺑﺎﺳﺘﻤﺮار أﺳﻌﺎر اﻟﺒﯿﻊ واﻟﺸﺮاء ﻟﻠﻤﺸﺎرﻛﯿﻦ اﻵﺧﺮﯾﻦ ﻓﻲ اﻟﺴﻮق‪ .‬ﺗﺘﻢ ھﺬه اﻟﻤﻌﺎﻣﻼت‬
‫ﺑﻤﻮﺟﺐ ﺗﻌﻠﯿﻤﺎت اﻟﺒﻨﻚ اﻟﻤﺮﻛﺰي اﻟﻤﻨﻈﻤﺔ ﻟﺴﻮق اﻟﺼﺮف اﻷﺟﻨﺒﻲ ‪.17‬‬
‫ﯾﺠﻮز ﻟﻠﺒﻨﻮك واﻟﻤﺆﺳﺴﺎت اﻟﻤﺎﻟﯿﺔ ﻓﻲ اﻟﺪوﻟﺔ ﺗﻮﻓﯿﺮ ﻏﻄﺎء آﺟﻞ ﻟﻠﻌﻤﻼء‪ ،‬ﺣﯿﺚ ﯾُﺴﻤﺢ ﻟﻠﺒﻨﻮك ﺑﺈﺟﺮاء‬ ‫•‬
‫ﻋﻤﻠﯿﺎت اﻻﻗﺘﺮاض واﻹﻗﺮاض ﻓﯿﻤﺎ ﺑﯿﻨﮭﺎ ﺑﻌﻤﻠﺔ أﺟﻨﺒﯿﺔ ﻗﺎﺑﻠﺔ ﻟﻠﺘﺤﻮﯾﻞ ﺑﺤﺮﯾﺔ‪ ،‬وﻛﺬﻟﻚ إﯾﺪاع اﻟﻮداﺋﻊ‬
‫ﺑﺎﻟﻌﻤﻼت اﻷﺟﻨﺒﯿﺔ اﻟﻘﺎﺑﻠﺔ ﻟﻠﺘﺤﻮﯾﻞ ﺑﺤﺮﯾﺔ ﻓﻲ اﻟﺒﻨﻚ اﻟﻤﺮﻛﺰي‪ .‬وﯾﺠﺐ أن ﺗﺘﻢ ﻋﻤﻠﯿﺎت اﻻﻗﺘﺮاض‬
‫واﻹﻗﺮاض ﺑﺎﻟﻌﻤﻠﺔ اﻷﺟﻨﺒﯿﺔ ﺣﺼﺮﯾﺎ ً ﻓﻲ ﺳﻮق اﻟﺼﺮف اﻵﺟﻞ ‪.19 .18‬‬
‫ﺗﺮاﺟﻌﺖ ﻗﯿﻤﺔ اﻟﺪﯾﻨﺎر اﻟﺠﺰاﺋﺮي ﻋﻘﺐ اﻷزﻣﺔ اﻟﻤﺎﻟﯿﺔ اﻟﻌﺎﻟﻤﯿﺔ ﺑﺤﻮاﻟﻲ ‪ 96.1‬ﺑﺎﻟﻤﺎﺋﺔ‪ ،‬ﻣﻦ ‪ 64.6‬دﯾﻨﺎر ﻟﻠﺪوﻻر‬
‫اﻟﻮاﺣﺪ ﻓﻲ ﻋﺎم ‪ 2009‬إﻟﻰ ﺣﻮاﻟﻲ ‪ 126.8‬دﯾﻨﺎر ﻟﻠﺪوﻻر اﻟﻮاﺣﺪ ﻓﻲ ﻋﺎم ‪ ،2019‬ﯾُﻌﺰى ذﻟﻚ إﻟﻰ ارﺗﻔﺎع‬
‫ﻋﺠﺰ اﻟﺤﺴﺎب اﻟﺠﺎري ﻓﻲ ﺗﻠﻚ اﻟﻔﺘﺮة ﺣﯿﺚ ﺑﻠﻐﺖ أﻋﻠﻰ ﻋﺠﺰ ﻓﻲ اﻟﻌﺎم ‪ 2014‬ﺑﺤﻮاﻟﻲ ‪ 1.4‬ﻣﻠﯿﺎر دوﻻر وﺑﺪأ‬
‫اﻟﻌﺠﺰ ﻓﻲ اﻻﻧﺨﻔﺎض ﻣﻊ ارﺗﻔﺎع ﺣﺠﻢ اﻻﺣﺘﯿﺎطﯿﺎت اﻷﺟﻨﺒﯿﺔ ﻣﺎ ﺳﺎﻋﺪ ﻓﻲ ﺗﺤﻘﯿﻖ ﻣﻌﺪﻻت ﺗﻀﺨﻢ ﻣﻨﺨﻔﻀﺔ‬
‫ﻧﺴﺒﯿﺎً‪.‬‬

‫‪ 17‬ﺑﻧك اﻟﺟزاﺋر )‪) ،(1995‬اﻟﺘﻌﻠﯿﻤﺎت رﻗﻢ ‪ 95/79‬ﺑﺘﺎرﯾﺦ ‪ 27‬دﯾﺴﻤﺒﺮ ‪ 1995‬ﺑﺸﺄن ﺳﻮق اﻟﺼﺮف اﻷﺟﻨﺒﻲ(‪.‬‬
‫‪ 18‬ﺑﻧك اﻟﺟزاﺋر )‪) ،(2011‬اﻟﺘﻌﻠﯿﻤﺎت رﻗﻢ ‪ 2011-04‬ﺑﺘﺎرﯾﺦ ‪ 19‬أﻛﺘﻮﺑﺮ ‪.(2011‬‬
‫‪ 19‬ﺑﻧك اﻟﺟزاﺋر )‪ ،(2017‬رﻗﻢ اﻟﻼﺋﺤﺔ ‪ 01-17‬اﻟﻤﺆرخ ﻓﻲ ‪ 10‬ﯾﻮﻟﯿﻮ ‪ 2017‬واﻟﺘﻌﻠﯿﻤﺎت رﻗﻢ‪ .‬ﺗﻄﺒﯿﻖ ‪ 2017-06‬اﻟﻤﺆرخ ﻓﻲ ‪ 26‬ﻧﻮﻓﻤﺒﺮ ‪ 2017‬اﻟﻤﺘﻌﻠﻖ ﺑﺴﯿﺮ ﻋﻤﻞ اﻟﺴﻮق‬

‫‪26‬‬

‫‪26‬‬
 ‫ﺷﻜﻞ )‪ (7‬ﺣﺠﻢ اﻻﺣﺘﯿﺎطﯿﺎت اﻟﺮﺳﻤﯿﺔ ﻟﻠﺠﺰاﺋﺮ‬ ‫ﺷﻜﻞ )‪ (6‬ﻣﺘﻮﺳﻂ ﺳﻌﺮ ﺻﺮف اﻟﺪﯾﻨﺎر اﻟﺠﺰاﺋﺮي ﻣﻘﺎﺑﻞ اﻟﺪوﻻر‬
‫ﺧﻼل اﻟﻔﺘﺮة )‪ (2020 – 1970‬ﻣﻠﯿﺎر دوﻻر‬ ‫ﺧﻼل اﻟﻔﺘﺮة )‪ (2020 – 1970‬اﻟﻤﺘﻮﺳﻂ اﻟﺴﻨﻮي‬

‫‪250.00‬‬ ‫‪140‬‬

‫‪120‬‬
‫‪200.00‬‬
‫‪100‬‬
‫‪150.00‬‬ ‫‪80‬‬

‫‪100.00‬‬ ‫‪60‬‬

‫‪40‬‬
‫‪50.00‬‬
‫‪20‬‬

‫‪-‬‬ ‫‪0‬‬

‫‪1970‬‬
‫‪1974‬‬
‫‪1978‬‬
‫‪1982‬‬
‫‪1986‬‬
‫‪1990‬‬
‫‪1994‬‬
‫‪1998‬‬
‫‪2002‬‬
‫‪2006‬‬
‫‪2010‬‬
‫‪2014‬‬
‫‪2018‬‬
‫‪1970‬‬
‫‪1974‬‬
‫‪1978‬‬
‫‪1982‬‬
‫‪1986‬‬
‫‪1990‬‬
‫‪1994‬‬
‫‪1998‬‬
‫‪2002‬‬
‫‪2006‬‬
‫‪2010‬‬
‫‪2014‬‬
‫‪2018‬‬
‫اﻟﻤﺼﺪر‪ :‬اﻟﺒﻨﻚ اﻟﺪوﻟﻲ )‪ ،(2020‬ﻗﺎﻋﺪة ﺑﯿﺎﻧﺎت ﻣﺆﺷﺮات اﻟﺘﻨﻤﯿﺔ اﻻﻗﺘﺼﺎدﯾﺔ‪.‬‬ ‫اﻟﻤﺼﺪر‪ :‬ﺻﻨﺪوق اﻟﻨﻘﺪ اﻟﻌﺮﺑﻲ )‪ ،(2020‬ﻗﺎﻋﺪة اﻟﺒﯿﺎﻧﺎت اﻻﻗﺘﺼﺎدﯾﺔ‪.‬‬

‫ﺷﻜﻞ )‪ (8‬ﻣﺘﻮﺳﻂ ﻣﻌﺪل اﻟﺘﻀﺨﻢ اﻟﺴﻨﻮي ﻓﻲ اﻟﺠﺰاﺋﺮ‬

‫‪%‬‬ ‫ﺧﻼل اﻟﻔﺘﺮة )‪(2020 – 1970‬‬
‫‪35‬‬

‫‪30‬‬

‫‪25‬‬

‫‪20‬‬

‫‪15‬‬

‫‪10‬‬

‫‪5‬‬

‫‪0‬‬
‫‪1970‬‬
‫‪1972‬‬
‫‪1974‬‬
‫‪1976‬‬
‫‪1978‬‬
‫‪1980‬‬
‫‪1982‬‬
‫‪1984‬‬
‫‪1986‬‬
‫‪1988‬‬
‫‪1990‬‬
‫‪1992‬‬
‫‪1994‬‬
‫‪1996‬‬
‫‪1998‬‬
‫‪2000‬‬
‫‪2002‬‬
‫‪2004‬‬
‫‪2006‬‬
‫‪2008‬‬
‫‪2010‬‬
‫‪2012‬‬
‫‪2014‬‬
‫‪2016‬‬
‫‪2018‬‬
‫‪2020‬‬

‫اﻟﻤﺼﺪر‪ :‬اﻟﺒﻨﻚ اﻟﺪوﻟﻲ )‪ ،(2020‬ﻗﺎﻋﺪة ﺑﯿﺎﻧﺎت ﻣﺆﺷﺮات اﻟﺘﻨﻤﯿﺔ اﻻﻗﺘﺼﺎدﯾﺔ‪.‬‬

‫‪27‬‬

‫‪27‬‬
 ‫ﺟﻤﮭﻮرﯾﺔ اﻟﺴﻮدان‬
‫ﻓﻲ اﻟﺴﻮدان ﯾُﻌﺘﺒﺮ إطﺎر اﻟﺴﯿﺎﺳﺔ اﻟﻨﻘﺪﯾﺔ اﻟﺮﻛﯿﺰة اﻷﺳﺎﺳﯿﺔ ﻟﺴﻌﺮ اﻟﺼﺮف اﻹﺳﻤﻲ ﻣﻘﺎﺑﻞ اﻟﺪوﻻر اﻷﻣﺮﯾﻜﻲ‬
‫ﻣﻦ ﺧﻼل اﻷﻣﻮال اﻻﺣﺘﯿﺎطﯿﺔ ﻛﮭﺪف ﺗﺸﻐﯿﻠﻲ ﻟﻠﺴﯿﺎﺳﺔ اﻟﻨﻘﺪﯾﺔ‪ ،‬ﺣﯿﺚ ﯾﮭﺪف ﺑﻨﻚ اﻟﺴﻮدان اﻟﻤﺮﻛﺰي ﻓﻲ ھﺬا‬
‫اﻟﺼﺪد إﻟﻰ اﻟﺴﯿﻄﺮة ﻋﻠﻰ ﻋﺮض اﻟﻨﻘﻮد ﺑﻤﻌﻨﺎه اﻟﻮاﺳﻊ ﻛﮭﺪف ﻧﻘﺪي وﯾﺘﺪﺧﻞ ﺑﺸﻜﻞ ﻣﺒﺎﺷﺮ ﻓﻲ اﻟﺴﻮق ﻋﻦ‬
‫طﺮﯾﻖ إﻗﺮاض اﻟﺒﻨﻮك ﻓﻲ ﺣﺎﻟﺔ ﺣﺪوث ﻧﻘﺺ ﻓﻲ اﻟﺴﯿﻮﻟﺔ ﻣﺴﺘﺨﺪﻣﺎ ً إﺣﺪى أدوات اﻟﺴﯿﺎﺳﺔ اﻟﻨﻘﺪﯾﺔ‪.‬‬
‫وﻓﻘﺎ ً ﻟﺪراﺳﺔ ﺻﺎدرة ﻋﻦ ﺑﻨﻚ اﻟﺴﻮدان اﻟﻤﺮﻛﺰي‪) ،‬اﻟﺨﻠﯿﻔﺔ‪ ،‬وآﺧﺮون‪ (2009 ،‬ﺷﮭﺪت ﺗﺮﺗﯿﺒﺎت ﺳﻌﺮ اﻟﺼﺮف‬
‫ﺗﻄﻮرات ﻣﻨﺬ اﺳﺘﻘﻼل اﻟﺴﻮدان‪ ،‬ﺣﯿﺚ ﺑﺪأ ﺗﻄﺒﯿﻖ ﺳﻌﺮ اﻟﺼﺮف اﻟﺜﺎﺑﺖ ﺑﻤﻨﮭﺠﮫ اﻟﻤﻌﺮوف ﻣﻨﺬ اﻟﻌﺎم ‪1956‬‬
‫وﺣﺘﻰ ﺑﺪاﯾﺔ ﻋﻘﺪ اﻟﺴﺒﻌﯿﻨﺎت وﺑﺎﻟﺘﺤﺪﯾﺪ ‪ ،1971‬ﺛﻢ ﺟﺎءت ﻓﺘﺮة ﺳﻌﺮ اﻟﺼﺮف اﻟﺜﺎﺑﺖ ﺑﺘﺤﺪﯾﺎت ﻣﺘﻌﺪدة ﻣﻦ‬
‫اﻟﻌﺎم ‪ 1972‬وﺣﺘﻰ ﻣﻨﺘﺼﻒ اﻟﺘﺴﻌﯿﻨﺎت ‪ ،1996‬ﺗﺒﻊ ذﻟﻚ ﻓﺘﺮة اﻟﺘﻌﻮﯾﻢ اﻟﻤﺪار اﻟﺘﻲ ﺑﺪأت ﻓﻲ اﻟﻌﺎم ‪1997‬‬
‫وﺣﺘﻰ اﻟﻌﺎم ‪ ،2007‬وﻣﻊ ذﻟﻚ‪ ،‬ﺗﻤﻜﻨﺖ اﻟﺤﻜﻮﻣﺔ ﻣﻦ ﺗﺜﺒﯿﺖ ﻗﯿﻤﺔ ﺳﻌﺮ اﻟﺼﺮف ﻓﻲ ﻧﮭﺎﯾﺔ ﻋﻘﺪ اﻟﺘﺴﻌﯿﻨﯿﺎت‪.‬‬
‫واﺳﺘﻨﺪ اﻻﺳﺘﻘﺮار ﻓﻲ ھﺬه اﻟﻔﺘﺮة إﻟﻰ إدارة اﻟﻄﻠﺐ اﻟﻨﺎﺟﺤﺔ وﺗﻨﻔﯿﺬ ﻣﺠﻤﻮﻋﺔ واﺳﻌﺔ ﻣﻦ اﻹﺻﻼﺣﺎت اﻟﮭﯿﻜﻠﯿﺔ‪،‬‬
‫ﻓﻀﻼً ﻋﻦ ﺗﺤﺴﻦ ﻣﻮﻗﻒ اﻟﺤﺴﺎب اﻟﺠﺎري ﻧﺘﯿﺠﺔ ﺗﺪﻓﻘﺎت إﯾﺮادات اﻟﻨﻔﻂ ﻓﻲ ﻋﺎم ‪.1999‬‬
‫ﻓﻲ ﻋﺎم ‪ ،1998‬ظﮭﺮت أﻧﻮاع ﻣﺨﺘﻠﻔﺔ ﻣﻦ ﺳﻌﺮ اﻟﺼﺮف ﺗﻢ ﺗﻮﺣﯿﺪھﺎ ﻓﻲ ﺳﻌﺮ ﺳﻮق ﺣﺮ واﺣﺪ‪ .‬ﺛﻢ ﺟﺎءت‬
‫ﺑﻌﺪ ذﻟﻚ ﻓﺘﺮة اﻟﺘﺨﻔﯿﻀﺎت اﻟﻤﺘﺘﺎﻟﯿﺔ ﻟﻘﯿﻤﺔ اﻟﻌﻤﻠﺔ اﻟﻮطﻨﯿﺔ ﺑﻌﺪ اﻧﻔﺼﺎل ﺟﻨﻮب اﻟﺴﻮدان ﻓﻲ اﻟﻌﺎم ‪ .2011‬ﻓﻲ‬
‫ﻋﺎم ‪ ،2012‬ﺷﮭﺪت اﻻﺳﺘﺠﺎﺑﺔ ﻟﻸزﻣﺔ اﻟﻤﺎﻟﯿﺔ ﺧﻔﻀﺎ ً ﻛﺒﯿﺮا ً ﻓﻲ اﻹﻧﻔﺎق ﻓﻲ ﻣﻮازﻧﺔ اﻟﺘﻘﺸﻒ اﻟﻤﻌﺪﻟﺔ ﻟﺴﻨﺔ‬
‫‪ .2012‬وﻣﻊ اﺳﺘﻤﺮار ﻧﻘﺺ اﻟﻌﻤﻼت اﻷﺟﻨﺒﯿﺔ‪ ،‬ﻣﺎ دﻓﻊ اﻟﺒﻨﻚ اﻟﻤﺮﻛﺰي إﻟﻰ ﺗﺨﻔﯿﺾ ﺳﻌﺮ اﻟﺼﺮف اﻟﺮﺳﻤﻲ‬
‫ﺑﺤﻮاﻟﻲ ‪ 65‬ﻓﻲ اﻟﻤﺎﺋﺔ ﻓﻲ ‪25‬ﯾﻮﻧﯿﻮ ‪ .2012‬وﺷﻜﻞ ھﺬا اﻟﻘﺮار ﺧﻄﻮة إﻟﻰ اﻷﻣﺎم ﻧﺤﻮ ﻧﻈﺎم ﺻﺮف أﺟﻨﺒﻲ‬
‫أﻛﺜﺮ ﻣﺮوﻧﺔ‪ .‬إﻻ أن ﺗﺨﻔﯿﺾ ﺳﻌﺮ اﻟﺼﺮف ﻟﻢ ﯾﻜﻦ ﺳﻮى ﺣﻞ ﻣﺆﻗﺖ ﻟﻠﺴﻮق ﻓﻲ ذﻟﻚ اﻟﻮﻗﺖ‪ ،‬ﻧﻈﺮا ً ﻟﻌﺪم اﻟﯿﻘﯿﻦ‬
‫ﺑﺸﺄن اﻟﻨﺘﺎﺋﺞ اﻟﻨﮭﺎﺋﯿﺔ ﻻﺗﻔﺎق ﺗﻘﺎﺳﻢ اﻟﻌﺎﺋﺪات اﻟﻨﻔﻄﯿﺔ )‪(World Bank, 2012‬‬
‫ﺧﻼل اﻟﻔﺘﺮة )‪ (2019-1998‬ﺗﺒﺎﯾﻨﺖ ﺳﯿﺎﺳﺎت ﺳﻌﺮ اﻟﺼﺮف‪ ،‬ﻓﻤﻦ ﻣﻦ اﻟﻨﺎﺣﯿﺔ اﻟﻘﺎﻧﻮﻧﯿﺔ )‪ ،(de jure‬ﻛﺎن‬
‫ﯾﺘﻢ ﺗﺼﻨﯿﻒ ﺗﺮﺗﯿﺐ ﺳﻌﺮ اﻟﺼﺮف ﻋﻠﻰ أﻧﮫ ﺗﻌﻮﯾﻢ ُﻣﺪار‪ ،‬أﻣﺎ ﻣﻦ اﻟﻨﺎﺣﯿﺔ اﻟﺘﺸﻐﯿﻠﯿﺔ )‪ (de facto‬ﻓﻜﺎن ﯾﺘﻢ‬
‫ﺗﺼﻨﯿﻔﮫ ﻋﻠﻰ أﻧﮫ ﻣﺴﺘﻘﺮ ﺣﯿﺚ ﻻ ﯾﻔﺼﺢ ﺑﻨﻚ اﻟﺴﻮدان اﻟﻤﺮﻛﺰي ﻋﻦ أي ﻣﻌﻠﻮﻣﺎت ﻟﻠﺠﻤﮭﻮر ﺣﻮل آﻟﯿﺔ ﺗﺪﺧﻼﺗﮫ‬
‫ﻓﻲ ﺳﻮق اﻟﺼﺮف اﻷﺟﻨﺒﻲ‪ .‬وﯾﺘﻢ ﺗﺤﺪﯾﺪ ﺳﻌﺮ اﻟﺼﺮف اﻟﻤﺘﻌﺪد اﻟﺬي ﺗﺴﺘﺨﺪﻣﮫ اﻟﺒﻨﻮك اﻟﺘﺠﺎرﯾﺔ ﻓﻲ ﺳﻮق ﻣﺎ‬
‫ﺑﯿﻦ اﻟﺒﻨﻮك‪ ،‬ﺣﯿﺚ ﺗﺘﻌﺎﻣﻞ اﻟﺒﻨﻮك اﻟﻤﺸﺎرﻛﺔ ﻣﺒﺎﺷﺮة ﻣﻊ ﺑﻌﻀﮭﺎ اﻟﺒﻌﺾ ﺑﮭﺪف ﺗﺤﻘﯿﻖ اﻻﺳﺘﻘﺮار ﻓﻲ ﺳﻌﺮ‬
‫اﻟﺼﺮف‪ .‬وﺷﻤﻞ ﻧﻈﺎم ﺳﻌﺮ اﻟﺼﺮف اﻟﻤﺘﻌﺪد ﻓﻲ اﻟﺴﻮدان ﻣﺎ ﯾﻠﻲ‪:‬‬
‫‪ .1‬ﺳﻌﺮ ﺻﺮف اﻟﺒﻨﻚ اﻟﻤﺮﻛﺰي اﻟﺬي ﯾﻨﻄﺒﻖ ﻋﻠﻰ ﺳﺪاد اﻻﻟﺘﺰاﻣﺎت اﻟﺤﻜﻮﻣﯿﺔ واﻟﺘﻘﯿﯿﻢ اﻟﺠﻤﺮﻛﻲ‪.‬‬
‫ﻣﻌﺪل اﻟﺘﻘﯿﯿﻢ اﻟﺠﻤﺮﻛﻲ ﺗﻢ رﻓﻌﮫ إﻟﻰ ‪ 18‬ﺟﻨﯿﮫ ﺳﻮداﻧﻲ ﺑﺎﻟﺘﺰاﻣﻦ ﻣﻊ ﺗﺨﻔﯿﺾ ﻗﯿﻤﺔ اﻟﺠﻨﯿﮫ اﻟﺴﻮداﻧﻲ‬
‫ﻓﻲ ﺑﺪاﯾﺔ ﻋﺎم ‪ 2018‬وﯾُﺮاﺟﻊ ﺑﺼﻮرة دورﯾﺔ‪ ،‬وﻟﻜﻦ ﻟﯿﺲ ﺑﺎﻟﻀﺮورة ﺑﻤﺎ ﯾﺘﻮاﻓﻖ ﻣﻊ ﺳﻌﺮ ﺻﺮف‬
‫ﺑﻨﻚ اﻟﺴﻮدان اﻟﻤﺮﻛﺰي‪.‬‬
‫‪ .2‬ﺳﻌﺮ ﺻﺮف ﯾُﺴﺘﺨﺪم ﺑﺸﻜﻞ رﺋﯿﺲ ﻣﻦ ﻗﺒﻞ اﻟﺒﻨﻮك اﻟﺘﺠﺎرﯾﺔ وﻣﻜﺎﺗﺐ اﻟﺼﺮاﻓﺔ‪ .‬ﯾﻨﻄﺒﻖ ﺳﻌﺮ‬
‫اﻟﺼﺮف ھﺬا ﻋﻠﻰ ﺟﻤﯿﻊ اﻟﻤﻌﺎﻣﻼت اﻷﺧﺮى ﻣﻦ ﺗﺤﻮﯾﻼت ﺧﺎرﺟﯿﺔ وﺻﺮف ﻋﻤﻼت وﻏﯿﺮه‪.‬‬
‫‪ .3‬ﺳﻌﺮ ﺻﺮف اﻟﻮﻗﻮد ﻟﺘﻘﯿﯿﻢ اﻟﻤﻨﺘﺠﺎت اﻟﻨﻔﻄﯿﺔ )ﺑﻨﺰﯾﻦ‪ ،‬ﺟﺎزوﻟﯿﻦ‪ ،‬ﻛﯿﺮوﺳﯿﻦ‪ .... ،‬إﻟﺦ(‬
‫ﻟﻜﻦ ﺑﻌﺪ اﻟﺘﻄﻮرات اﻟﺪاﺧﻠﯿﺔ وﺗﻌﺰﯾﺰ اﻻﻧﻔﺘﺎح ﻋﻠﻰ اﻟﻌﺎﻟﻢ اﻟﺨﺎرﺟﻲ وﻣﺆﺳﺴﺎت اﻟﺘﻤﻮﯾﻞ اﻟﺪوﻟﯿﺔ‪ ،‬ﺗﻢ ﺗﻮﺣﯿﺪ‬
‫ﺳﻌﺮ اﻟﺼﺮف واﺗﺠﮭﺖ اﻟﺤﻜﻮﻣﺔ ﻧﺤﻮ ﺗﺤﺮﯾﺮ ﺳﻌﺮ اﻟﺼﺮف ﻣﻊ ﺑﺪاﯾﺔ ﻋﺎم ‪.2020‬‬

‫‪28‬‬

‫‪28‬‬
 ‫ﺷﻜﻞ )‪ (10‬ﻋﺠﺰ اﻟﺤﺴﺎب اﻟﺠﺎري ﻓﻲ اﻟﺴﻮدان‬ ‫ﺷﻜﻞ )‪ (9‬ﻣﺘﻮﺳﻂ ﺳﻌﺮ اﻟﺼﺮف اﻟﺮﺳﻤﻲ ﻓﻲ اﻟﺴﻮدان‬
‫ﺧﻼل اﻟﻔﺘﺮة )‪ (2020 – 1985‬ﻣﻠﯿﺎر دوﻻر‬ ‫ﺧﻼل اﻟﻔﺘﺮة )‪ (2020 – 1985‬اﻟﻤﺘﻮﺳﻂ اﻟﺴﻨﻮي‬

‫‪1.00000‬‬ ‫‪160.00‬‬
‫‪-‬‬ ‫‪140.00‬‬
‫‪1985‬‬
‫‪1988‬‬
‫‪1991‬‬
‫‪1994‬‬
‫‪1997‬‬
‫‪2000‬‬
‫‪2003‬‬
‫‪2006‬‬
‫‪2009‬‬
‫‪2012‬‬
‫‪2015‬‬
‫‪2018‬‬
‫)‪(1.00000‬‬ ‫‪120.00‬‬
‫‪100.00‬‬
‫)‪(2.00000‬‬
‫‪80.00‬‬
‫)‪(3.00000‬‬
‫‪60.00‬‬
‫)‪(4.00000‬‬
‫‪40.00‬‬
‫)‪(5.00000‬‬ ‫‪20.00‬‬
‫)‪(6.00000‬‬ ‫‪0.00‬‬

‫‪1970‬‬
‫‪1974‬‬
‫‪1978‬‬
‫‪1982‬‬
‫‪1986‬‬
‫‪1990‬‬
‫‪1994‬‬
‫‪1998‬‬
‫‪2002‬‬
‫‪2006‬‬
‫‪2010‬‬
‫‪2014‬‬
‫‪2018‬‬
‫)‪(7.00000‬‬

‫اﻟﻤﺼﺪر‪ :‬اﻟﺒﻨﻚ اﻟﺪوﻟﻲ )‪ ،(2020‬ﻗﺎﻋﺪة ﺑﯿﺎﻧﺎت ﻣﺆﺷﺮات اﻟﺘﻨﻤﯿﺔ اﻻﻗﺘﺼﺎدﯾﺔ‪.‬‬ ‫اﻟﻤﺼﺪر‪ :‬ﺻﻨﺪوق اﻟﻨﻘﺪ اﻟﻌﺮﺑﻲ )‪ ،(2020‬ﻗﺎﻋﺪة اﻟﺒﯿﺎﻧﺎت اﻻﻗﺘﺼﺎدﯾﺔ‪.‬‬

‫ﺷﻜﻞ )‪ (12‬ﻣﺘﻮﺳﻂ ﻣﻌﺪل اﻟﺘﻀﺨﻢ اﻟﺴﻨﻮي ﻓﻲ اﻟﺴﻮدان‬ ‫ﺷﻜﻞ )‪ (11‬ﺗﻄﻮر ﺣﺠﻢ اﻻﺣﺘﯿﺎطﯿﺎت اﻟﺮﺳﻤﯿﺔ ﻓﻲ اﻟﺴﻮدان‬
‫ﺧﻼل اﻟﻔﺘﺮة )‪ (2020-1985‬ﻣﺘﻮﺳﻂ اﻟﻔﺘﺮة ‪%‬‬ ‫ﻣﻠﯿﺎر دوﻻر‬ ‫ﺧﻼل اﻟﻔﺘﺮة )‪(2020-1985‬‬

‫‪140‬‬ ‫‪2‬‬
‫‪120‬‬
‫‪100‬‬ ‫‪1.5‬‬

‫‪80‬‬
‫‪1‬‬
‫‪60‬‬
‫‪40‬‬ ‫‪0.5‬‬
‫‪20‬‬
‫‪0‬‬ ‫‪0‬‬
‫‪1985‬‬
‫‪1988‬‬
‫‪1991‬‬
‫‪1994‬‬
‫‪1997‬‬
‫‪2000‬‬
‫‪2003‬‬
‫‪2006‬‬
‫‪2009‬‬
‫‪2012‬‬
‫‪2015‬‬
‫‪2018‬‬

‫‪1985‬‬
‫‪1988‬‬
‫‪1991‬‬
‫‪1994‬‬
‫‪1997‬‬
‫‪2000‬‬
‫‪2003‬‬
‫‪2006‬‬
‫‪2009‬‬
‫‪2012‬‬
‫‪2015‬‬
‫‪2018‬‬

‫اﻟﻤﺼﺪر‪ :‬اﻟﺒﻨﻚ اﻟﺪوﻟﻲ )‪ ،(2020‬ﻗﺎﻋﺪة ﺑﯿﺎﻧﺎت ﻣﺆﺷﺮات اﻟﺘﻨﻤﯿﺔ اﻻﻗﺘﺼﺎدﯾﺔ‪.‬‬

‫ﻣﻨﺬ اﻟﻌﺎم ‪ 1996‬وﺣﺘﻰ اﻟﻌﺎم ‪ 2020‬اﻧﺨﻔﻀﺖ اﻟﻘﯿﻤﺔ اﻹﺳﻤﯿﺔ ﻟﻠﺠﻨﯿﮫ اﻟﺴﻮداﻧﻲ ﺑﺤﻮاﻟﻲ أﻛﺜﺮ ﻣﻦ ‪ 100‬ﻓﻲ‬
‫اﻟﻤﺎﺋﺔ ﻣﻘﺎﺑﻞ اﻟﺪوﻻر اﻷﻣﺮﯾﻜﻲ‪ .‬ﺧﻼل ھﺬه اﻟﻔﺘﺮة ﺳﺠﻞ اﻟﺤﺴﺎب اﻟﺠﺎري ﻓﻲ ﻣﯿﺰان اﻟﻤﺪﻓﻮﻋﺎت ﻋﺠﺰا ً ﺑﻠﻎ‬
‫أﻋﻠﻰ ﻣﺴﺘﻮى ﻟﮫ ﻓﻲ اﻟﻌﺎم ‪ 2006‬ﺑﻘﯿﻤﺔ ‪ 6.5‬ﻣﻠﯿﺎر دوﻻر أﻣﺮﯾﻜﻲ‪ .‬ﺑﺎﻟﻤﻘﺎﺑﻞ ارﺗﻔﻌﺖ اﻻﺣﺘﯿﺎطﯿﺎت اﻟﺮﺳﻤﯿﺔ‬
‫إﻟﻰ ‪ 1.9‬ﻣﻠﯿﺎر دوﻻر ﻓﻲ ﻋﺎم ‪ ،2005‬ﻓﻲ اﻟﻮﻗﺖ اﻟﺬي اﻧﺨﻔﻀﺖ ﻓﯿﮫ ﻣﻌﺪﻻت اﻟﺘﻀﺨﻢ ﻣﻦ اﻟﻤﺴﺘﻮﯾﺎت اﻟﻌﺎﻟﯿﺔ‬
‫ﻧﺴﺒﯿﺎ ً اﻟﺘﻲ ﺑﻠﻐﺖ ‪ 80‬ﻓﻲ اﻟﻤﺎﺋﺔ ﻓﻲ اﻟﻤﺘﻮﺳﻂ ﺧﻼل ﻋﻘﺪ اﻟﺘﺴﻌﯿﻨﺎت إﻟﻰ أﻗﻞ ﻣﻦ ‪ 10‬ﻓﻲ اﻟﻤﺎﺋﺔ ﻋﺎم ‪،2000‬‬
‫وﺷﮭﺪت اﺳﺘﻘﺮارا ً ﺣﺘﻰ ﻋﺎم ‪.2008‬‬
‫ﻓﻲ ﻋﺎم ‪ ،2012‬ﻟﺠﺄت اﻟﺤﻜﻮﻣﺔ اﻟﺴﻮداﻧﯿﺔ إﻟﻰ ﺗﺨﻔﯿﺾ ﻗﯿﻤﺔ اﻟﺠﻨﯿﮫ اﻟﺴﻮداﻧﻲ ﻣﻘﺎﺑﻞ اﻟﺪوﻻر ﻟﺘﻌﺰﯾﺰ ﺗﻨﺎﻓﺴﯿﺔ‬
‫اﻟﺼﺎدرات اﻟﺴﻮداﻧﯿﺔ ﻓﻲ اﻷﺳﻮاق اﻟﺨﺎرﺟﯿﺔ‪ ،‬إﻻ أن ھﺬه اﻟﺴﯿﺎﺳﺔ ﻛﺎﻧﺖ ﻟﮭﺎ اﻧﻌﻜﺎﺳﺎت ﻣﻐﺎﯾﺮه ﻋﻠﻰ ﻣﺴﺘﻮى‬
‫اﻷﺳﻌﺎر ﺣﯿﺚ أدى ﺗﺨﻔﯿﺾ اﻟﻌﻤﻠﺔ إﻟﻰ زﯾﺎدة ﻣﻌﺪﻻت اﻟﺘﻀﺨﻢ ﻟﻤﺴﺘﻮﯾﺎت ﻣﺮﺗﻔﻌﺔ ﻧﺴﺒﯿﺎ ً‪ ،‬ﻓﻲ ظﻞ ﻧﻈﺎم اﻟﺘﻌﻮﯾﻢ‬
‫اﻟﻤﺪار اﻟﻤﺘﺒﻊ‪ ،‬ﺣﯿﺚ ﻛﺎن ﺑﻨﻚ اﻟﺴﻮدان اﻟﻤﺮﻛﺰي ﯾﺮاﻗﺐ ﯾﻮﻣﯿﺎ ً أﺳﻌﺎر اﻟﺼﺮف اﻟﻤﻄﺒﻘﺔ ﻓﻌﻠﯿﺎ ً ﻣﻦ ﻗﺒﻞ ﺟﻤﯿﻊ‬

‫‪29‬‬

‫‪29‬‬
‫اﻟﺒﻨﻮك وﻣﻜﺎﺗﺐ اﻟﺼﺮف واﻟﺘﻲ ﻛﺎﻧﺖ ﺗُﺤﺴﺐ ﺑﺎﻟﻤﺘﻮﺳﻂ اﻟﻤﺮﺟﺢ ﺣﯿﺚ ﯾُﺴﻤﺢ ﻟﻠﺒﻨﻮك ﺑﺘﺤﺪﯾﺪ أﺳﻌﺎر ﺻﺮﻓﮭﺎ‬
‫ﻓﻲ ﻧﻄﺎق ﻣﺘﻮﺳﻂ ﻣﺮﺟﺢ ‪ 4 ±‬ﻓﻲ اﻟﻤﺎﺋﺔ ﻓﻲ ﻋﺎم ‪ .(ElFaki , 2017) 2017‬ﺣﯿﺚ أﺷﺎرت ﺑﻌﺾ اﻟﺪراﺳﺎت‬
‫إﻟﻰ أن اﻟﺘﺨﻔﯿﺾ ﻏﯿﺮ ﻓﻌﱠﺎل ﻓﻲ ظﻞ اﻟﻈﺮوف اﻟﺴﺎﺋﺪة ﻓﻲ ذﻟﻚ اﻟﻮﻗﺖ‪ ،‬ﺑﻞ ﯾﻜﻮن ﻓﻌﺎﻻً ﻓﻲ ظﻞ ﺗﺪﻓﻘﺎت رؤوس‬
‫اﻷﻣﻮال‪ ،‬وزﯾﺎدة اﻟﻄﺎﻗﺔ اﻹﻧﺘﺎﺟﯿﺔ ﻟﻼﻗﺘﺼﺎد اﻟﺴﻮداﻧﻲ ﻣﺎ ﯾﺴﻤﺢ ﺑﺒﻨﺎء اﺣﺘﯿﺎطﯿﺎت ﻟﻠﻨﻘﺪ اﻷﺟﻨﺒﻲ ﺗﻌﺘﺒﺮ ﺑﻤﺜﺎﺑﺔ‬
‫ﺧﻂ اﻟﺪﻓﺎع اﻷول ﻟﺴﯿﺎﺳﺔ اﻟﺘﺨﻔﯿﺾ ﺿﺪ اﻟﻤﻀﺎرﺑﯿﻦ ﻓﻲ اﻟﺴﻮق اﻟﻤﻮازي )‪ .(Talha, 2016‬ﻓﻲ ﻧﻔﺲ‬
‫اﻟﺴﯿﺎق‪ ،‬ﻛﺎن ﺻﻨﺪوق اﻟﻨﻘﺪ اﻟﻌﺮﺑﻲ أﺻﺪر دراﺳﺔ ﺑﻌﻨﻮان ﻧﻤﺬﺟﺔ أﺛﺮ ﺳﻌﺮ اﻟﺼﺮف اﻟﻤﻮازي ﻋﻠﻰ ﻣﻌﺪﻻت‬
‫اﻟﺘﻀﺨﻢ ﻓﻲ اﻟﺴﻮدان‪ ،‬ﺗﻮﺻﻠﺖ إﻟﻰ أﻧﮫ ﺧﻼل ﻓﺘﺮات ﻋﺪم اﻻﺳﺘﻘﺮار‪ ،‬ﻓﺎن أﺛﺮ ﺗﺨﻔﯿﺾ اﻟﻌﻤﻠﺔ ﯾﻨﺘﻘﻞ إﻟﻰ‬
‫اﻻﻗﺘﺼﺎد اﻟﺤﻘﯿﻘﻲ ﺑﺴﺮﻋﺔ أﻛﺒﺮ ﻣﻦ أﺛﺮ رﻓﻊ اﻟﻌﻤﻠﺔ )‪.(Sirag, 2021‬‬
‫واﻋﺘﺒﺎرا ً ﻣﻦ ‪ 24‬أﺑﺮﯾﻞ ‪ ،2019‬ﺑﺪأ ﺑﻨﻚ اﻟﺴﻮدان اﻟﻤﺮﻛﺰي ﺑﺘﺤﺪﯾﺪ ﺳﻌﺮ ﺻﺮف اﻟﺪوﻻر اﻷﻣﺮﯾﻜﻲ ﻣﻘﺎﺑﻞ‬
‫اﻟﺠﻨﯿﮫ اﻟﺴﻮداﻧﻲ وﻧﺸﺮه ﯾﻮﻣﯿﺎ ً ﻋﺒﺮ ﻣﻮﻗﻌﮫ اﻹﻟﻜﺘﺮوﻧﻲ‪ .‬ﺑﺎﻟﻨﺴﺒﺔ ﻟﻠﻌﻤﻼت اﻷﺧﺮى اﻟﻘﺎﺑﻠﺔ ﻟﻠﺘﺤﻮﯾﻞ‪ ،‬ﯾﺘﻢ ﺗﻄﺒﯿﻖ‬
‫أﺳﻌﺎر اﻟﺼﺮف ﺑﺎﻟﺪوﻻر اﻷﻣﺮﯾﻜﻲ‪ ،‬ﺣﯿﺚ ﯾﺘﻮﺟﺐ ﻋﻠﻰ اﻟﺒﻨﻮك وﺷﺮﻛﺎت اﻟﺼﺮاﻓﺔ ﺗﻄﺒﯿﻖ ﺳﻌﺮ اﻟﺼﺮف‬
‫اﻟﻤﻌﻠﻦ ﻣﻦ ﻗﺒﻞ اﻟﺒﻨﻚ اﻟﻤﺮﻛﺰي ﻋﻠﻰ ﺟﻤﯿﻊ اﻟﻤﻌﺎﻣﻼت وﯾُﺴﻤﺢ ﻟﮭﻢ ﺑﺎﻟﺒﯿﻊ واﻟﺸﺮاء ﻓﻲ ﺣﺪود ھﺎﻣﺶ رﺑﺢ ﯾﺒﻠﻎ‬
‫‪ 0.5‬ﻓﻲ اﻟﻤﺎﺋﺔ ﻋﻨﺪ اﻟﺒﯿﻊ ﻓﻮق ﺳﻌﺮ اﻟﺸﺮاء ﻟﻠﻌﻤﻠﺔ اﻟﻤﻌﻨﯿﺔ‪ .‬ﻗﺒﻞ اﻟﺘﺤﻮل إﻟﻰ ﺗﻌﺰﯾﺰ ﻣﺮوﻧﺔ ﺳﻌﺮ اﻟﺼﺮف‬
‫اﻟﻤﺘﺒﻌﺔ ﺣﺎﻟﯿﺎً‪ ،‬ﻛﺎﻧﺖ اﻟﻤﻤﺎرﺳﺔ اﻟﻌﻤﻠﯿﺔ ﺗﺘﻢ ﻣﻦ ﺧﻼل اﻹﻋﻼن ﻋﻦ ﺳﻌﺮ اﻟﺼﺮف اﻟﺘﺄﺷﯿﺮي ﻟﻠﺪوﻻر اﻷﻣﺮﯾﻜﻲ‬
‫ﻣﻘﺎﺑﻞ اﻟﺠﻨﯿﮫ اﻟﺴﻮداﻧﻲ ﻣﻦ ﺧﻼل آﻟﯿﺔ اﻹﻋﻼن ﻋﻦ ﺳﻌﺮ اﻟﺼﺮف‪ ،‬وﻛﺎن ﺳﻌﺮ اﻟﺼﺮف اﻟﺘﺄﺷﯿﺮي ﻟﻠﻌﻤﻼت‬
‫اﻷﺧﺮى اﻟﻘﺎﺑﻠﺔ ﻟﻠﺘﺤﻮﯾﻞ ﯾﻌﺘﻤﺪ ﻋﻠﻰ أﺳﻌﺎر ﺗﻠﻚ اﻟﻌﻤﻼت ﻣﻘﺎﺑﻞ اﻟﺪوﻻر اﻷﻣﺮﯾﻜﻲ اﻟﻤﻌﻠﻦ ﻣﻦ ﻗﺒﻞ اﻟﺒﻨﻚ‬
‫اﻟﻤﺮﻛﺰي‪.‬‬
‫ﺗﻢ إﻟﺰام اﻟﺒﻨﻮك وﺷﺮﻛﺎت اﻟﺼﺮاﻓﺔ ﺑﺘﻄﺒﯿﻖ ﺳﻌﺮ اﻟﺼﺮف )ﺳﻌﺮ اﻵﻟﯿﺔ( اﻟﻤﻌﻠﻦ ﻋﻦ طﺮﯾﻖ آﻟﯿﺔ اﻹﻋﻼن ﻋﻦ‬
‫ﺳﻌﺮ اﻟﺼﺮف ﻋﻠﻰ ﺟﻤﯿﻊ اﻟﻤﻌﺎﻣﻼت ﺑﻤﺎ ﻓﻲ ذﻟﻚ ﺗﻘﯿﯿﻢ اﻷﺻﻮل واﻟﺨﺼﻮم‪ ،‬ﻣﻊ اﻟﺴﻤﺎح ﻟﮭﺎ ﺑﺎﻻﻧﺤﺮاف ﻋﻦ‬
‫اﻟﺴﻌﺮ اﻟﺘﺄﺷﯿﺮي ﺑﻤﺪى ‪ 4 ±‬ﻓﻲ اﻟﻤﺎﺋﺔ‪ ،‬ذﻟﻚ ﺑﺎﻹﺿﺎﻓﺔ إﻟﻰ اﻟﺴﻤﺎح ﺑﺤﺪ أﻗﺼﻰ ﻟﮭﺎﻣﺶ رﺑﺢ ﯾﺒﻠﻎ ‪ 0.5‬ﻓﻲ‬
‫اﻟﻤﺎﺋﺔ ﻋﻨﺪ اﻟﺒﯿﻊ ﻓﻮق ﺳﻌﺮ اﻟﺸﺮاء ﻟﻠﻌﻤﻠﺔ اﻟﻤﻌﻨﯿﺔ‪ .‬واﻋﺘﺒﺎرا ً ﻣﻦ ‪ 1‬ﯾﻨﺎﯾﺮ ‪ ،2020‬ﻟﻢ ﯾﻌﺪ ﺑﻨﻚ اﻟﺴﻮدان اﻟﻤﺮﻛﺰي‬
‫ﯾﺘﺪﺧﻞ ﻓﻲ ﺗﺤﺪﯾﺪ ﺳﻌﺮ اﻟﺼﺮف اﻟﻤﻌﻠﻦ ﻟﻤﺒﯿﻌﺎت اﻟﺬھﺐ‪ .‬واﻋﺘﺒﺎرا ً ﻣﻦ ‪ 7‬ﯾﻨﺎﯾﺮ ‪ ،2020‬ﺧﻔﺾ ﺑﻨﻚ اﻟﺴﻮدان‬
‫اﻟﻤﺮﻛﺰي ﺳﻌﺮ اﻟﺼﺮف اﻟﺮﺳﻤﻲ ﻣﻦ ‪ 45‬إﻟﻰ ‪ 50‬ﺟﻨﯿﮭﺎ ً ﺳﻮداﻧﯿﺎ ً ﻟﻠﺪوﻻر اﻟﻮاﺣﺪ‪.‬‬
‫ﺑﺎﻹﺿﺎﻓﺔ إﻟﻰ ﻣﺎ ﺳﺒﻖ‪ ،‬ووﻓﻘﺎ ً ﻟﻀﻮاﺑﻂ ﺳﻮق اﻟﺼﺮف اﻷﺟﻨﺒﻲ‪ ،‬أﺟﺎز اﻟﺒﻨﻚ اﻟﻤﺮﻛﺰي ﻟﻤﻜﺎﺗﺐ اﻟﺼﺮف‬
‫اﻷﺟﻨﺒﻲ ﺑﯿﻊ وﺷﺮاء اﻟﻌﻤﻼت اﻷﺟﻨﺒﯿﺔ ﺑﺤﺮﯾﺔ وﻗﺪ ﺗﺤﺪدت أﺳﻌﺎر اﻟﻌﺮض واﻟﻄﻠﺐ ﺿﻤﻦ اﻟﺤﺪود اﻹرﺷﺎدﯾﺔ‬
‫اﻟﻌﻠﯿﺎ واﻟﺪﻧﯿﺎ‪ .‬ﺗﻌﻤﻞ ﻣﻜﺎﺗﺐ اﻟﺼﺮاﻓﺔ ﺑﻤﻮﺟﺐ ﺗﺮﺧﯿﺺ ﯾﺼﺪر ﻣﻦ ﺑﻨﻚ اﻟﺴﻮدان اﻟﻤﺮﻛﺰي اﻟﺬي ﯾﻨﻈﻤﮭﺎ‬
‫وﯾﺮاﻗﺒﮭﺎ‪ .‬واﻋﺘﺒﺎرا ً ﻣﻦ أﺑﺮﯾﻞ ‪ ،2020‬ﻛﺎن ھﻨﺎك ﺣﻮاﻟﻲ ‪ 13‬ﻣﻜﺘﺐ ﻣﺮﺧﺺ ﻟﻠﺼﺮاﻓﺔ ﯾﺠﻮز ﻟﮭﺎ ﺷﺮاء‬
‫اﻟﻌﻤﻼت اﻷﺟﻨﺒﯿﺔ ﻣﻦ ﺑﻨﻚ اﻟﺴﻮدان اﻟﻤﺮﻛﺰي وﺗﻢ ﺗﺤﺪﯾﺪ اﻟﺤﺪ اﻷﻗﺼﻰ ﻟﺒﯿﻊ وﺷﺮاء اﻷوراق اﻟﻨﻘﺪﯾﺔ ﻓﻲ ﺣﺪود‬
‫‪ 0.5‬ﻓﻲ اﻟﻤﺎﺋﺔ ﻟﺠﻤﯿﻊ اﻟﻌﻤﻼت‪ ،‬ﻛﻤﺎ ﯾُﺴﻤﺢ ﻟﮭﺎ اﻻﺣﺘﻔﺎظ ﺑﺤﺴﺎﺑﺎت ﻓﻲ اﻟﺨﺎرج ﻣﻊ ﻣﺮاﺳﻠﯿﮭﺎ‪.‬‬
‫ﻣﻦ ﻧﺎﺣﯿﺔ أﺧﺮى وﻋﻠﻰ ﻣﺴﺘﻮى اﻟﺒﻨﻮك اﻟﺘﺠﺎرﯾﺔ‪ ،‬ﯾﻘﻮم ﺑﻨﻚ اﻟﺴﻮدان اﻟﻤﺮﻛﺰي ﺑﺒﯿﻊ اﻟﻌﻤﻼت اﻷﺟﻨﺒﯿﺔ ﻟﮭﺬه‬
‫اﻟﺒﻨﻮك ﺑﻤﺎ ﯾﺘﻨﺎﺳﺐ ﻣﻊ أھﻤﯿﺔ اﻟﺴﻠﻌﺔ اﻟﻤﺴﺘﻮردة‪ ،‬ﻣﻊ إﻋﻄﺎء اﻷوﻟﻮﯾﺔ ﻟﻠﺴﻠﻊ اﻻﺳﺘﺮاﺗﯿﺠﯿﺔ‪ .‬وﻻ ﯾﺘﻌﺎﻣﻞ ﺑﻨﻚ‬
‫اﻟﺴﻮدان اﻟﻤﺮﻛﺰي ﻣﻊ اﻟﮭﯿﺌﺎت اﻟﺤﻜﻮﻣﯿﺔ واﻟﻌﺎﻣﺔ ﺑﺸﻜﻞ ﻣﺒﺎﺷﺮ إﻻ ﻓﻲ ﺣﺎﻻت ﻧﺎدرة ﻋﻨﺪﻣﺎ ﺗﻜﻮن ھﻨﺎك ﻣﻌﺎﻣﻠﺔ‬
‫ﻣﺒﺎﺷﺮة ﻣﻊ اﻟﺤﻜﻮﻣﺔ‪ .‬وھﻲ ﻣﺪﻓﻮﻋﺎت ﻏﯿﺮ ﻣﺤﻮﻟﺔ ﺑﺎﻟﻌﻤﻠﺔ‪ ،‬ﻋﻠﻰ ﺳﺒﯿﻞ اﻟﻤﺜﺎل‪ ،‬ﺗﺤﻮﯾﻼت اﻷرﺑﺎح واﻟﺘﺤﻮﯾﻼت‬
‫اﻟﻤﺨﺼﺼﺔ ﻟﻠﺴﻔﺎرات ﻓﻲ اﻟﺨﺎرج‪ ،‬واﻟﺴﻔﺮ اﻟﺤﻜﻮﻣﻲ وﺗﺤﻮﯾﻼت ﺷﺮﻛﺎت اﻟﻄﯿﺮان وﻣﺎ إﻟﻰ ذﻟﻚ‪.‬‬
‫ﺳﻮق اﻟﻨﻘﺪ اﻷﺟﻨﺒﻲ ﺑﯿﻦ اﻟﻤﺼﺎرف‬
‫ﻣﻨﺬ اﻟﻌﺎم ‪ ،2020‬وﺑﻌﺪ أن ﺗﻢ اﻟﺘﺤﻮل إﻟﻰ ﺗﺤﺮﯾﺮ ﺳﯿﺎﺳﺔ ﺳﻌﺮ اﻟﺼﺮف‪ ،‬ﺑﺪأ اﻟﺒﻨﻚ اﻟﻤﺮﻛﺰي ﻓﻲ ﺗﻨﻔﯿﺬ ﻣﺠﻤﻮﻋﺔ‬
‫ﻣﻦ ﻣﺰادات اﻟﻨﻘﺪ اﻷﺟﻨﺒﻲ وﺻﻞ ﻋﺪدھﺎ ﺣﺘﻰ اﻵن إﻟﻰ ‪ 16‬ﻣﺰاد‪ ،‬ﺳﺎھﻤﺖ ﺑﺪرﺟﺔ ﻛﺒﯿﺮة ﻓﻲ ﺗﻘﻠﯿﻞ ﻓﺠﻮة ﺳﻌﺮ‬
‫اﻟﺼﺮف‪ ،‬ﻣﻤﺎ اﻧﻌﻜﺲ إﯾﺠﺎﺑﺎ ً ﻋﻠﻰ ﻣﻮارد اﻟﻤﺼﺎرف اﻟﺬاﺗﯿﺔ‪ ،‬وﺑﻠﻐﺖ اﻟﻘﯿﻤﺔ اﻹﺟﻤﺎﻟﯿﺔ اﻟﻤﻄﺮوﺣﺔ ﻵﺧﺮ ﻣﺰادﯾﻦ‬

‫‪30‬‬

‫‪30‬‬
 ‫اﻟﺨﺎﻣﺲ ﻋﺸﺮ واﻟﺴﺎدس ﻋﺸﺮ ﺣﻮاﻟﻲ ‪ 50‬ﻣﻠﯿﻮن دوﻻر أﻣﺮﯾﻜﻲ‪ .‬وﯾﻤﻜﻦ ﻟﻠﻤﺼﺎرف اﻟﺘﺠﺎرﯾﺔ ﺗﺤﻘﯿﻖ وﻓﺮة‬
‫ﻓﻲ اﻟﻨﻘﺪ اﻷﺟﻨﺒﻲ ﻣﻦ ﺧﻼل اﻟﻔﺮق ﺑﯿﻦ ﻣﺸﺘﺮﯾﺎﺗﮭﺎ ﻣﻦ اﻟﻨﻘﺪ اﻷﺟﻨﺒﻲ وﻣﺒﯿﻌﺎﺗﮭﺎ‪ .‬وﻟﻠﻤﺼﺎرف اﻟﺤﻖ ﻓﻲ اﻟﻤﺸﺎرﻛﺔ‬
‫ﻓﻲ اﻟﻤﺰاد ﻛﻤﺎ ﻟﻠﺒﻨﻚ اﻟﻤﺮﻛﺰي اﻟﺤﻖ ﻓﻲ اﺳﺘﺒﻌﺎد أي ﻣﻦ اﻟﻤﺼﺎرف اﻟﻤﺸﺎرﻛﺔ ﻧﺘﯿﺠﺔ ﻟﻌﺪم اﻻﻟﺘﺰام ﺑﻘﺎﺋﻤﺔ ﺳﻠﻊ‬
‫اﻟﻤﺰاد اﻟﻤﻌﻨﻲ‪ ،‬أو أن اﻟﻤﺒﻠﻎ أﻗﻞ ﻣﻦ اﻟﻤﺴﻤﻮح اﻟﻤﺸﺎرﻛﺔ ﺑﮫ ﻓﻲ اﻟﻤﺰاد‪ ،‬أو ﻟﻌﺪم اﻻﻟﺘﺰام ﺑﻀﻮاﺑﻂ اﻻﺳﺘﯿﺮاد‪،‬‬
‫أو ﺑﻀﻮاﺑﻂ اﻟﻤﺰاد‪ ،‬أو ﻟﻌﺪم ﺗﻄﺎﺑﻖ اﻟﺒﯿﺎﻧﺎت‪.‬‬

‫اﻟﺠﻤﮭﻮرﯾﺔ اﻟﻠﺒﻨﺎﻧﯿﺔ‬
‫ﻣﻦ اﻟﻨﺎﺣﯿﺔ اﻟﺘﺸﻐﯿﻠﯿﺔ ﯾﻌﻤﻞ ﺳﻌﺮ اﻟﺼﺮف ﺿﻤﻦ ﻧﻄﺎق ﺿﯿﻖ ﻣﻘﺎﺑﻞ اﻟﺪوﻻر اﻷﻣﺮﯾﻜﻲ وﯾﺘﺮاوح ﻣﺎ ﺑﯿﻦ‬
‫‪ 1,501‬و‪ 1,514‬ﻟﯿﺮة ﻟﺒﻨﺎﻧﯿﺔ‪ .‬ﻟﺬﻟﻚ‪ ،‬ﯾﺘﻢ ﺗﺼﻨﯿﻒ ﺗﺮﺗﯿﺐ ﺳﻌﺮ اﻟﺼﺮف اﻟﻔﻌﻠﻲ ﻛﺘﺮﺗﯿﺐ ُﻣﺪار‬
‫)‪ .(Charafeddine, 2017‬وﯾﻌﺘﺒﺮ إطﺎر اﻟﺴﯿﺎﺳﺔ اﻟﻨﻘﺪﯾﺔ ﺑﻤﺜﺎﺑﺔ ﻧﻘﻄﺔ ارﺗﻜﺎز ﻟﺴﻌﺮ اﻟﺼﺮف ﻣﻘﺎﺑﻞ اﻟﺪوﻻر‬
‫اﻷﻣﺮﯾﻜﻲ‪ ،‬ﺣﯿﺚ ﯾﺪﯾﺮ ﻣﺼﺮف ﻟﺒﻨﺎن ﺳﻌﺮ ﺻﺮف اﻟﻠﯿﺮة اﻟﻠﺒﻨﺎﻧﯿﺔ ﻣﻘﺎﺑﻞ اﻟﺪوﻻر اﻷﻣﺮﯾﻜﻲ‪ ،‬ﺑﮭﺪف اﻟﺤﻔﺎظ‬
‫ﻋﻠﻰ اﻻﺳﺘﻘﺮار اﻻﺟﺘﻤﺎﻋﻲ واﻻﻗﺘﺼﺎدي وﺑﺎﻟﺘﺎﻟﻲ ﺗﺤﻘﯿﻖ اﻟﻨﻤﻮ اﻻﻗﺘﺼﺎدي اﻟﻤﺴﺘﺪام واﻻﺳﺘﻘﺮار ﻓﻲ اﻟﻤﺴﺘﻮى‬
‫اﻟﻌﺎم ﻟﻸﺳﻌﺎر وﻛﺬﻟﻚ اﻻﺳﺘﻘﺮار ﻓﻲ اﻟﻘﻮة اﻟﺸﺮاﺋﯿﺔ‪ .‬ﻓﻲ ھﺬا اﻟﺼﺪد‪ ،‬ﯾﺤﺮص ﻣﺼﺮف ﻟﺒﻨﺎن ﻋﻠﻰ إﺻﺪار‬
‫اﻟﻀﻮاﺑﻂ اﻟﻼزﻣﺔ اﻟﺘﻲ ﻣﻦ ﺷﺄﻧﮭﺎ ﺗﺤﻘﯿﻖ ذﻟﻚ اﻻﺳﺘﻘﺮار‪.‬‬
‫ﻓﻲ ھﺬا اﻟﺼﺪد‪ ،‬أﺟﺎز ﻣﺼﺮف ﻟﺒﻨﺎن ﻟﻠﺒﻨﻮك إﺟﺮاء ﻣﻌﺎﻣﻼت اﻟﺼﺮف اﻷﺟﻨﺒﻲ ﺑﺄي ﻋﻤﻠﺔ‪ ،‬ﺣﯿﺚ ﯾﺠﻮز‬
‫ﻟﻠﻤﺼﺎرف اﻟﺘﺠﺎرﯾﺔ ﺗﺤﺪﯾﺪ ﺳﻌﺮ اﻟﺼﺮف واﻟﻌﻤﻮﻻت ﻋﻠﻰ اﻟﻤﻌﺎﻣﻼت ﻣﻊ ﻋﻤﻼﺋﮭﺎ‪ ،‬ﻣﻊ ﻣﺮاﻋﺎة أﺳﻌﺎر اﻟﻌﻄﺎء‬
‫وﺗﻘﺪﯾﻢ اﻟﻄﻠﺐ ﻟﻤﺼﺮف ﻟﺒﻨﺎن‪ .‬ھﺬا وﯾﻤﻨﺢ ﻣﺼﺮف ﻟﺒﻨﺎن ﺗﺼﺎرﯾﺢ اﻟﻌﻤﻞ ﻟﻤﻜﺎﺗﺐ اﻟﺼﺮف اﻷﺟﻨﺒﻲ‬
‫وﺗﺮﺧﯿﺼﮭﺎ ﻟﻤﺰاوﻟﺔ أﻧﺸﻄﺘﮭﺎ‪ ،‬ﺣﯿﺚ ﺑﻠﻎ ﻋﺪد ﻣﻜﺎﺗﺐ اﻟﺼﺮف اﻷﺟﻨﺒﻲ اﻟﻤﺼﺮح ﺑﮭﺎ ﺣﻮاﻟﻲ ‪ 303‬ﻣﻜﺘﺐ‬
‫ﺣﺘﻰ ‪ 31‬دﯾﺴﻤﺒﺮ ‪ ،2019‬ﺣﯿﺚ ﯾﺠﻮز ﻟﮭﺬه اﻟﻤﻜﺎﺗﺐ إﺟﺮاء ﻣﻌﺎﻣﻼت اﻟﺼﺮف اﻷﺟﻨﺒﻲ ﻣﻊ اﻟﺒﻨﻮك اﻟﺘﺠﺎرﯾﺔ‪،‬‬
‫وﻟﻜﻦ ﻟﯿﺲ ﻣﺒﺎﺷﺮة ﻣﻊ ﻣﺼﺮف ﻟﺒﻨﺎن‪ .‬ﺟﺪﯾﺮ ﺑﺎﻟﺬﻛﺮ أن ﻣﺼﺮف ﻟﺒﻨﺎن ﯾﺼﺪر ﺗﺮاﺧﯿﺺ ﻋﻤﻞ ﻟﻨﻮﻋﯿﻦ ﻣﻦ‬
‫ﻣﻜﺎﺗﺐ اﻟﺼﺮف اﻷﺟﻨﺒﻲ )‪.(IMF, 2020‬‬
‫• اﻟﻨﻮع اﻷول‪ :‬ﻣﻜﺎﺗﺐ اﻟﺼﺮف ﻣﻦ اﻟﻔﺌﺔ "أ" اﻟﺘﻲ ﯾﺠﺐ أن ﺗﻤﺘﻠﻚ رأس ﻣﺎل ﻻ ﯾﻘﻞ ﻋﻦ ‪ 750‬ﻣﻠﯿﻮن‬
‫ﻟﯿﺮة ﻟﺒﻨﺎﻧﯿﺔ‪ .‬ﯾﺤﻖ ﻟﮭﺬا اﻟﻨﻮع ﻣﻦ ﻣﻜﺎﺗﺐ اﻟﺼﺮف اﻷﺟﻨﺒﻲ اﻟﻤﺮﺧﺺ ﻟﮭﺎ إﺟﺮاء ﺗﺤﻮﯾﻼت‪ ،‬وﯾُﺤﻈﺮ‬
‫ﻋﻠﯿﮭﻢ إﺟﺮاء أي ﺗﺤﻮﯾﻞ ﯾﺰﯾﺪ ﻋﻦ ‪ 1,500‬دوﻻر أﻣﺮﯾﻜﻲ ﻻ ﯾﻨﺘﺞ ﻋﻦ ﻋﻤﻠﯿﺔ ﺗﺒﺎدل أو ﻋﻤﻠﯿﺔ ﻧﻘﻞ‬
‫أﺻﻮل ﻋﺒﺮ اﻟﺤﺪود‪ ،‬وذﻟﻚ ﻋﻨﺪﻣﺎ ﯾﻜﻮن اﻟﺘﺤﻮﯾﻞ ﻣﻦ اﻟﻤﺼﺮف اﻟﺬي ﺗﻠﻘﻲ ﻣﺒﺎﻟﻎ ﻧﻘﺪﯾﺔ ﻣﻦ اﻟﻌﻤﻼء‬
‫ﺛﻢ ﺗﺤﻮﯾﻠﮭﺎ إﻟﻰ طﺮف ﺛﺎﻟﺚ ﺳﻮا ًء ﻓﻲ ﻟﺒﻨﺎن أو ﻓﻲ اﻟﺨﺎرج ﻋﻦ طﺮﯾﻖ ﺣﺴﺎﺑﺎت اﻟﻤﺆﺳﺴﺔ اﻟﻤﺼﺮﻓﯿﺔ‬
‫اﻟﻤﻌﻨﯿﺔ‪ .‬ﻣﻦ اﻟﻀﻮاﺑﻂ أﯾﻀﺎً‪ ،‬ﻓﻘﻂ ﻟﻤﺘﻌﺎﻣﻠﻲ اﻷﻣﻮال ﻣﻦ اﻟﻔﺌﺔ "أ" اﻟﺬﯾﻦ ﯾﺒﻠﻎ اﻟﺤﺪ اﻷدﻧﻰ ﻟﺮأس‬
‫ﻣﺎﻟﮭﻢ ‪ 5‬ﻣﻠﯿﺎرات ﻟﯿﺮة ﻟﺒﻨﺎﻧﯿﺔ‪ ،‬ﯾﻤﻜﻨﮭﻢ ﻧﻘﻞ اﻷوراق اﻟﻨﻘﺪﯾﺔ واﻟﻤﻌﺎدن اﻟﺜﻤﯿﻨﺔ ﻋﺒﺮ اﻟﺤﺪود‪.‬‬
‫ﺗﻌﺘﺒﺮ ﻣﻜﺎﺗﺐ اﻟﺼﺮف ﻣﻦ اﻟﻔﺌﺔ "أ" اﻟﺘﻲ ﯾﺰﯾﺪ رأﺳﻤﺎﻟﮭﺎ ﻋﻦ ‪ 750‬ﻣﻠﯿﻮن ﻟﯿﺮة ﻟﺒﻨﺎﻧﯿﺔ ھﻲ اﻟﻤﺆﺳﺴﺎت‬
‫اﻟﻮﺣﯿﺪة اﻟﻤﺨﻮﻟﺔ ﻟﮭﺎ إﺟﺮاء اﻟﺘﺤﻮﯾﻼت اﻟﻨﻘﺪﯾﺔ ﻋﺒﺮ اﻟﺤﻮاﻟﺔ‪ ،‬ﺳﻮاء ﻟﺤﺴﺎﺑﮭﻢ اﻟﺨﺎص أو ﻧﯿﺎﺑﺔ ﻋﻦ‬
‫طﺮف ﺛﺎﻟﺚ‪ .‬ﻛﻤﺎ ﯾُﺤﻈﺮ ﻋﻠﻰ ھﺬه اﻟﻤﺆﺳﺴﺎت إﺟﺮاء ﻣﻌﺎﻣﻼت ﻣﺼﺮﻓﯿﺔ ﻣﺤﺪدة‪ ،‬ﻣﺜﻞ اﻟﺘﻤﻮﯾﻞ‬
‫اﻟﺘﺠﺎري واﻹﻗﺮاض وإدارة اﻷﻣﻮال‪ ،‬واﻟﺘﻲ ﻻ ﺗﺪﺧﻞ ﻓﻲ ﻧﻄﺎق أﻋﻤﺎل اﻟﺼﺮاﻓﺔ‪ .‬ﯾﺠﺐ أﻻ ﺗﺘﺠﺎوز‬
‫ﻗﯿﻤﺔ ﻣﻌﺎﻣﻠﺔ اﻟﺤﻮاﻟﺔ اﻟﻮاردة أو اﻟﺼﺎدرة ‪ 20,000‬دوﻻر أﻣﺮﯾﻜﻲ أو ﻣﺎ ﯾﻌﺎدﻟﮭﺎ ﺑﺄي ﻋﻤﻠﺔ أﺧﺮى‪،‬‬
‫ﺑﺸﺮط أﻻ ﯾﺘﺠﺎوز اﻟﻤﺒﻠﻎ اﻹﺟﻤﺎﻟﻲ ﻟﻤﻌﺎﻣﻼت اﻟﺤﻮاﻟﺔ ﻓﻲ ﺳﻨﺔ واﺣﺪة‪ ،‬ﻓﻲ أي وﻗﺖ‪ ،‬ﻋﺸﺮة أﺿﻌﺎف‬
‫رأس ﻣﺎل ﻣﺆﺳﺴﺔ اﻟﺼﺮاﻓﺔ‪.‬‬
‫• اﻟﻨﻮع اﻟﺜﺎﻧﻲ‪ :‬ﯾﺠﺐ أن ﯾﻜﻮن ﻟﻤﻜﺎﺗﺐ اﻟﺼﺮف ﻣﻦ اﻟﻔﺌﺔ "ب" ﺣﺪ أدﻧﻰ ﻟﺮأس ﻣﺎل ﻗﺪره ‪ 250‬ﻣﻠﯿﻮن‬
‫ﻟﯿﺮة ﻟﺒﻨﺎﻧﯿﺔ إذا ﺗﻢ إﻧﺸﺎؤه ﻗﺒﻞ ‪ 7‬دﯾﺴﻤﺒﺮ ‪ ،2011‬و‪ 500‬ﻣﻠﯿﻮن ﻟﯿﺮة ﻟﺒﻨﺎﻧﯿﺔ إذا ﺗﻢ إﻧﺸﺎؤه ﻓﻲ أو ﺑﻌﺪ‬
‫ذﻟﻚ اﻟﺘﺎرﯾﺦ‪ .‬وﯾﻤﻜﻦ ﻟﻤﻜﺎﺗﺐ اﻟﺼﺮف ﻣﻦ اﻟﻔﺌﺔ "ب" اﻟﺬﯾﻦ ﺗﻢ رﻓﻊ رأس ﻣﺎﻟﮭﻢ إﻟﻰ ‪ 500‬ﻣﻠﯿﻮن‬
‫ﻟﯿﺮة ﻟﺒﻨﺎﻧﯿﺔ أن ﯾﺘﻌﺎﻣﻠﻮا ﻧﻘﺪا ً وﺑﺎﻟﺸﯿﻜﺎت اﻟﺴﯿﺎﺣﯿﺔ ﻟﻤﺒﺎﻟﻎ ﺗﺼﻞ إﻟﻰ ﻣﺎ ﯾﻌﺎدل ‪ 10‬أﻟﻒ دوﻻر أﻣﺮﯾﻜﻲ‬
‫‪31‬‬

‫‪31‬‬
‫ﻓﻲ ﺷﻜﻞ ﺷﯿﻜﺎت ﺳﯿﺎﺣﯿﺔ ﻏﯿﺮ ﻣﺤﺼﻠﺔ وﺳﺒﺎﺋﻚ ذھﺒﯿﺔ ﻻ ﺗﺘﺠﺎوز أﻟﻒ ﺟﺮام‪ .‬ﻗﺪ ﺗﻘﻮم ﻣﻜﺎﺗﺐ اﻟﺼﺮف‬
‫ﻣﻦ اﻟﻔﺌﺔ "ب" اﻟﺬﯾﻦ ﺗﻢ ﺗﺄﺳﯿﺴﮭﻢ ﻗﺒﻞ ‪ 7‬دﯾﺴﻤﺒﺮ‪ ،2011‬ﺑﺮﻓﻊ رأس ﻣﺎﻟﮭﻢ إﻟﻰ ‪ 500‬ﻣﻠﯿﻮن ﻟﯿﺮة‬
‫ﻟﺒﻨﺎﻧﯿﺔ إذا ﻛﺎﻧﻮا ﯾﺮﻏﺒﻮن ﻓﻲ ﺗﻮﺳﯿﻊ ﻋﻤﻠﯿﺎﺗﮭﻢ اﻟﻤﺼﺮﻓﯿﺔ‪.‬‬
‫واﻋﺘﺒﺎرا ً ﻣﻦ ‪ 14‬ﯾﻨﺎﯾﺮ ‪ ،2019‬ﯾﺘﻌﯿﻦ ﻋﻠﻰ اﻟﻤﺆﺳﺴﺎت اﻟﻤﺎﻟﯿﺔ ﻏﯿﺮ اﻟﻤﺼﺮﻓﯿﺔ اﻟﻤﺴﻤﻮح ﻟﮭﺎ ﺑﺈﺟﺮاء‬
‫اﻟﺘﺤﻮﯾﻼت اﻹﻟﻜﺘﺮوﻧﯿﺔ ﺗﺴﻮﯾﺔ اﻟﺘﺤﻮﯾﻼت اﻟﻮاردة ﺑﺎﻟﻠﯿﺮة اﻟﻠﺒﻨﺎﻧﯿﺔ‪ .‬واﻋﺘﺒﺎرا ً ﻣﻦ ‪ 8‬ﯾﻨﺎﯾﺮ ‪ ،2020‬ﺗﻢ إﻟﻐﺎء‬
‫اﻟﺤﻜﻢ اﻟﺬي ﯾﻘﻀﻲ ﺑﻀﺮورة ﻗﯿﺎم اﻟﻤﺆﺳﺴﺎت اﻟﻤﺎﻟﯿﺔ ﻏﯿﺮ اﻟﻤﺼﺮﻓﯿﺔ اﻟﺘﻲ ﯾُﺴﻤﺢ ﻟﮭﺎ ﺑﺈﺟﺮاء اﻟﺘﺤﻮﯾﻼت‬
‫اﻹﻟﻜﺘﺮوﻧﯿﺔ ﺑﺘﺴﻮﯾﺔ أي ﺗﺤﻮﯾﻼت واردة ﺑﺎﻟﻠﯿﺮة اﻟﻠﺒﻨﺎﻧﯿﺔ‪ .‬وﯾﺠﻮز ﻟﺸﺮﻛﺎت اﻟﺘﺄﻣﯿﻦ اﻟﺪﺧﻮل ﻓﻲ ﻣﻌﺎﻣﻼت‬
‫ﺻﺮف أﺟﻨﺒﻲ ﺑﺄي ﻋﻤﻠﺔ وﯾﺘﻢ ﺗﻘﯿﯿﺪ اﻟﻤﻌﺎﻣﻼت إﻟﻰ اﻟﺤﺪ اﻟﺬي ﯾﺠﺐ ﻋﻠﻰ ﺷﺮﻛﺎت اﻟﺘﺄﻣﯿﻦ ﻣﻄﺎﺑﻘﺔ أﺻﻮﻟﮭﺎ‬
‫ﻣﻊ اﻟﺘﺰاﻣﺎﺗﮭﺎ ﻓﯿﻤﺎ ﯾﺘﻌﻠﻖ ﺑﺎﻟﻌﻤﻠﺔ‪.‬‬
‫ﺳﻮق اﻟﻨﻘﺪ اﻷﺟﻨﺒﻲ ﺑﯿﻦ اﻟﺒﻨﻮك‬
‫ﯾﻮﺟﺪ ﻓﻲ ﻟﺒﻨﺎن ﺳﻮق ﻋﻤﻼت أﺟﻨﺒﯿﺔ ﻧﺸﻂ ﺑﯿﻦ اﻟﺒﻨﻮك‪ ،‬وﯾﻤﻜﻦ ﻟﺠﻤﯿﻊ اﻟﺒﻨﻮك اﻟﺘﺠﺎرﯾﺔ اﻟﻌﺎﻣﻠﺔ ﻓﻲ ﻟﺒﻨﺎن‬
‫اﻟﺘﺪاول ﻓﯿﻤﺎ ﺑﯿﻨﮭﺎ ﺑﺄﺳﻌﺎر ﻣﺤﺪدة ﺑﺤﺮﯾﺔ‪ ،‬وﯾﺒﻠﻎ ﻋﺪد اﻟﺒﻨﻮك اﻟﻌﺎﻣﻠﺔ ﻓﻲ ﻟﺒﻨﺎن ‪ 61‬ﻣﺼﺮﻓﺎ ً ﺣﺘﻰ ‪ 31‬ﻛﺎﻧﻮن‬
‫اﻷول ‪ ،2019‬ﻣﻨﮭﺎ ‪ 41‬ﻣﺼﺮﻓﺎ ً ﺗﺠﺎرﯾﺎً‪ ،‬و‪ 16‬ﻣﺼﺮﻓﺎ ً اﺳﺘﺜﻤﺎرﯾﺎ ً وﻣﺘﺨﺼﺼﺎً‪ ،‬و‪ 4‬ﻣﺼﺎرف إﺳﻼﻣﯿﺔ‪ .‬وﯾﻤﻨﺢ‬
‫ﻣﺼﺮف ﻟﺒﻨﺎن اﻟﺘﺮاﺧﯿﺺ وﯾﺘﺪﺧﻞ ﻣﺒﺎﺷﺮة ﻣﻊ اﻟﻤﺸﺎرﻛﯿﻦ ﻓﻲ اﻟﺴﻮق ﺑﺄﺳﻌﺎرھﻢ اﻟﻤﻌﻠﻨﺔ‪ ،‬ﻟﻜﻨﮫ ﻻ ﯾﺸﺎرك ﻓﻲ‬
‫ﺳﻮق ﻣﺸﺘﻘﺎت اﻟﻌﻤﻼت اﻷﺟﻨﺒﯿﺔ‪ .‬وﯾﺤﺪد ﻣﺼﺮف ﻟﺒﻨﺎن ﻛﺬﻟﻚ أﺳﻌﺎر اﻟﻌﺮض واﻟﻄﻠﺐ ﻓﻲ ﺳﺎﻋﺔ اﻻﻓﺘﺘﺎح‪،‬‬
‫وﻻ ﺗﺘﻐﯿﺮ اﻷﺳﻌﺎر ﺧﻼل اﻟﯿﻮم‪ ،‬ﺣﯿﺚ ﯾﺘﻢ ﺗﺤﺪﯾﺪ أﺳﻌﺎر اﻹﻏﻼق وﻧﺸﺮھﺎ ﻓﻲ ﻧﮭﺎﯾﺔ ﻛﻞ ﯾﻮم ﺗﺪاول‪.‬‬
‫ﺷﻜﻞ )‪ (16‬ﺗﻄﻮر ﺣﺠﻢ اﻻﺣﺘﯿﺎطﯿﺎت اﻟﺮﺳﻤﯿﺔ ﻓﻲ ﻟﺒﻨﺎن‬ ‫ﺷﻜﻞ )‪ (15‬ﻣﺘﻮﺳﻂ ﺳﻌﺮ اﻟﺼﺮف اﻟﺮﺳﻤﻲ ﻓﻲ ﻟﺒﻨﺎن‬
‫ﻣﻠﯿﺎر دوﻻر‬ ‫ﺧﻼل اﻟﻔﺘﺮة )‪(2020-1960‬‬ ‫ﺧﻼل اﻟﻔﺘﺮة )‪ (2020 – 1960‬اﻟﻤﺘﻮﺳﻂ اﻟﺴﻨﻮي‬

‫‪60‬‬ ‫‪2000‬‬
‫‪1800‬‬
‫‪50‬‬ ‫‪1600‬‬
‫‪1400‬‬
‫‪40‬‬
‫‪1200‬‬
‫‪30‬‬ ‫‪1000‬‬
‫‪800‬‬
‫‪20‬‬ ‫‪600‬‬
‫‪10‬‬ ‫‪400‬‬
‫‪200‬‬
‫‪0‬‬ ‫‪0‬‬
‫‪1960‬‬
‫‪1964‬‬
‫‪1968‬‬
‫‪1972‬‬
‫‪1976‬‬
‫‪1980‬‬
‫‪1984‬‬
‫‪1988‬‬
‫‪1992‬‬
‫‪1996‬‬
‫‪2000‬‬
‫‪2004‬‬
‫‪2008‬‬
‫‪2012‬‬
‫‪2016‬‬
‫‪2020‬‬

‫‪1960‬‬
‫‪1965‬‬
‫‪1970‬‬
‫‪1975‬‬
‫‪1980‬‬
‫‪1985‬‬
‫‪1990‬‬
‫‪1995‬‬
‫‪2000‬‬
‫‪2005‬‬
‫‪2010‬‬
‫‪2015‬‬
‫‪2020‬‬

‫اﻟﻤﺼﺪر‪ :‬اﻟﺒﻨﻚ اﻟﺪوﻟﻲ )‪ ،(2020‬ﻗﺎﻋﺪة ﺑﯿﺎﻧﺎت ﻣﺆﺷﺮات اﻟﺘﻨﻤﯿﺔ اﻻﻗﺘﺼﺎدﯾﺔ‪.‬‬ ‫اﻟﻤﺼﺪر‪ :‬ﺻﻨﺪوق اﻟﻨﻘﺪ اﻟﻌﺮﺑﻲ )‪ ،(2020‬ﻗﺎﻋﺪة اﻟﺒﯿﺎﻧﺎت اﻻﻗﺘﺼﺎدﯾﺔ‪.‬‬

‫ﺟﻤﮭﻮرﯾﺔ ﻣﺼﺮ اﻟﻌﺮﺑﯿﺔ‬

‫ﺗﺸﯿﺮ اﻟﺪراﺳﺎت إﻟﻰ أن ﻋﻤﻠﯿﺔ ﺗﻌﻮﯾﻢ اﻟﺠﻨﯿﮫ اﻟﻤﺼﺮي اﻟﺘﻲ ﺑﺪأت ﻓﻌﻠﯿﺎ ً ﻓﻲ اﻟﻌﺎم ‪ 2003‬ﺑﻌﺪ ‪ 40‬ﻋﺎﻣﺎ ً ﺷﮭﺪت‬
‫ﻓﯿﮫ ﻣﺼﺮ ﻧﻈﺎم ﺳﻌﺮ اﻟﺼﺮف اﻟﺜﺎﺑﺖ )أي ﻣﻨﺬ ﺳﺘﯿﻨﺎت اﻟﻘﺮن اﻟﻤﺎﺿﻲ وﺣﺘﻰ اﻟﻌﺎم ‪ ،(2003‬أي ﻣﻨﺬ ﺻﺪور‬
‫ﻗﺎﻧﻮن أﻋﻤﺎل اﻟﺒﻨﻮك واﻻﺋﺘﻤﺎن رﻗﻢ ‪ 163‬ﻟﺴﻨﺔ ‪ .1957‬ﺧﻼل ھﺬه اﻟﻔﺘﺮة ﺳﺎد ﺳﻌﺮ اﻟﺼﺮف اﻟﺜﺎﺑﺖ ﻧﺴﺒﯿﺎ ً‬
‫ﺑﺎﺳﺘﺜﻨﺎء اﻟﻔﺘﺮات اﻟﺘﻲ ﺣﺪﺛﺖ ﻓﯿﮭﺎ ﺗﺨﻔﯿﻀﺎت ﻓﻲ ﻗﯿﻤﺔ اﻟﻌﻤﻠﺔ ﻟﺘﻌﻜﺲ ﻗﯿﻤﺔ أﻛﺜﺮ ﺗﻨﺎﻓﺴﯿﺔ ﻟﺴﻌﺮ اﻟﺼﺮف‪ .‬ﺧﻼل‬
‫ﻋﻘﺪ اﻟﺘﺴﻌﯿﻨﺎت‪ ،‬اﺳﺘﮭﺪﻓﺖ اﻟﺴﯿﺎﺳﺔ اﻟﻨﻘﺪﯾﺔ ﻟﻠﺒﻨﻚ اﻟﻤﺮﻛﺰي اﻟﻤﺼﺮي ﺗﻌﺰﯾﺰ اﺳﺘﻘﺮار ﻗﯿﻤﺔ اﻟﺠﻨﯿﮫ اﻟﻤﺼﺮي‬
‫ﻟﺘﺤﻘﯿﻖ اﻻﺳﺘﻘﺮار ﻓﻲ اﻟﻤﺴﺘﻮى اﻟﻌﺎم ﻟﻸﺳﻌﺎر ﻣﻦ ﺧﻼل اﺳﺘﮭﺪاف ﻧﻤﻮ ﻛﺘﻠﺔ اﻟﻨﻘﻮد )‪ (M2‬ﻛﮭﺪف وﺳﯿﻂ ﺑﻤﺎ‬
‫ﯾﺘﻮاﻓﻖ ﻣﻊ ﻧﻤﻮ اﻟﻨﺎﺗﺞ اﻟﻤﺤﻠﻲ اﻹﺟﻤﺎﻟﻲ اﻹﺳﻤﻲ واﻟﺘﻀﺨﻢ اﻟﻤﺘﻮﻗﻊ‪ .‬ﺣﯿﺚ اﺳﺘﻄﺎع اﻟﺒﻨﻚ اﻟﻤﺮﻛﺰي ﺧﻼل ﻓﺘﺮة‬

‫‪32‬‬

‫‪32‬‬
 ‫اﻟﺘﺴﻌﯿﻨﯿﺎت‪ ،‬ﻣﻦ ﺧﻔﺾ ﻣﻌﺪﻻت اﻟﺘﻀﺨﻢ ﻣﻦ ﺣﻮاﻟﻲ ‪ 20‬ﻓﻲ اﻟﻤﺎﺋﺔ إﻟﻰ أﻗﻞ ﻣﻦ ‪ 10‬ﻓﻲ اﻟﻤﺎﺋﺔ ﻟﻔﺘﺮة ﻣﺴﺘﺪاﻣﺔ‪.‬‬
‫)‪( Elsherif , 2016‬‬
‫ﻓﻲ ﻋﺎم ‪ ،1987‬ﻧﻔﺬت اﻟﺤﻜﻮﻣﺔ اﻟﻤﺼﺮﯾﺔ ﺑﺮﻧﺎﻣﺠﺎ ً ﻟﻺﺻﻼح اﻻﻗﺘﺼﺎدي ﺑﺎﻟﺘﻌﺎون ﻣﻊ ﺻﻨﺪوق اﻟﻨﻘﺪ اﻟﺪوﻟﻲ‬
‫واﻟﺒﻨﻚ اﻟﺪوﻟﻲ‪ ،‬ﺑﮭﺪف ﺗﻘﻠﯿﻞ اﻻﺧﺘﻼﻻت اﻟﺪاﺧﻠﯿﺔ واﻟﺨﺎرﺟﯿﺔ‪ ،‬ﺣﯿﺚ ﺗﺠﺴﺪت ﻧﺘﺎﺋﺞ اﻟﺒﺮﻧﺎﻣﺞ اﻹﺻﻼﺣﻲ ﻓﻲ‬
‫ﺑﻌﺾ اﻟﺘﺤﺴﯿﻨﺎت اﻟﺘﻲ طﺮأت ﻋﻠﻰ ﺳﻌﺮ اﻟﺼﺮف‪ ،‬ﻧﺘﺞ ﻋﻨﮫ اﻧﺨﻔﺎض ﻗﯿﻤﺔ اﻟﺠﻨﯿﮫ اﻟﻤﺼﺮي ﺑﺤﻮاﻟﻲ ‪ 25‬ﻓﻲ‬
‫اﻟﻤﺎﺋﺔ ﻣﺴﺘﺼﺤﺒﺔ ﻣﻌﮭﺎ إﺟﺮاءات إﺻﻼﺣﯿﺔ ﻋﻠﻰ ﻣﺴﺘﻮى ﺳﻮق اﻟﺼﺮف اﻷﺟﻨﺒﻲ وﺗﺨﻔﯿﺾ اﻟﻘﯿﻮد ﻋﻠﻰ‬
‫اﻟﻮاردات وﺗﺤﺮﯾﺮ اﻟﺼﺎدرات‪ .‬ﻓﻲ ﻓﺒﺮاﯾﺮ ﻣﻦ اﻟﻌﺎم ‪ ،1997‬ﻗﺎﻣﺖ اﻟﺴﻠﻄﺎت اﻟﻨﻘﺪﯾﺔ ﻓﻲ ﻣﺼﺮ ﺑﺘﻌﺪﯾﻞ ﻧﻈﺎم‬
‫ﺳﻌﺮ اﻟﺼﺮف ﻣﻦ ﻧﻈﺎم ﺳﻌﺮ اﻟﺼﺮف اﻟﺜﺎﺑﺖ اﻟﻘﺎﺑﻞ ﻟﻠﺘﻌﺪﯾﻞ )‪ (adjustable fixed‬إﻟﻰ ﻧﻈﺎم اﻟﺘﻌﻮﯾﻢ اﻟﻤﺪار‬
‫)‪ ،(managed floating‬ﺻﺎﺣﺐ ھﺬا اﻟﺘﻌﺪﯾﻞ اﻧﺨﻔﺎض ﻗﯿﻤﺔ اﻟﺠﻨﯿﺔ اﻟﻤﺼﺮي ﻓﻲ اﻟﻤﺘﻮﺳﻂ ﻣﻦ ‪ 2‬ﺟﻨﯿﮫ إﻟﻰ‬
‫‪ 3.4‬ﺟﻨﯿﮫ ﻣﻘﺎﺑﻞ اﻟﺪوﻻر اﻷﻣﺮﯾﻜﻲ‪ ،‬وﻋﻠﻰ اﻟﻌﻜﺲ ﺗﻤﺎﻣﺎ ً ارﺗﻔﻌﺖ اﺣﺘﯿﺎطﯿﺎت اﻟﺒﻨﻚ اﻟﻤﺮﻛﺰي ﻣﻦ اﻟﻨﻘﺪ اﻷﺟﻨﺒﻲ‬
‫إﻟﻰ أﻛﺜﺮ ﻣﻦ ‪ 20‬ﻣﻠﯿﺎر دوﻻر أﻣﺮﯾﻜﻲ ﻋﺎم ‪(Mongardini, 1998) 1997‬‬
‫ﻓﻲ ﯾﻨﺎﯾﺮ ﻣﻦ اﻟﻌﺎم ‪ ،2001‬أﻋﻠﻦ اﻟﺒﻨﻚ اﻟﻤﺮﻛﺰي ﻋﻦ ﺗﺒﻨﻲ ﻧﻈﺎم ﺳﻌﺮ اﻟﺼﺮف اﻟﺰاﺣﻒ اﻟﺜﺎﺑﺖ ) ‪crawling‬‬
‫‪ ،(peg‬ﺑﻌﺪھﺎ ﻋﻤﻞ اﻟﺒﻨﻚ اﻟﻤﺮﻛﺰي ﻋﻠﻰ ﺗﺨﻔﯿﺾ ﻗﯿﻤﺔ اﻟﺠﻨﯿﺔ اﻟﻤﺼﺮي ﻛﺎﺳﺘﺠﺎﺑﺔ ﻟﻠﺘﻌﺪﯾﻞ ﺣﯿﺚ وﺻﻠﺖ‬
‫ﻗﯿﻤﺘﮫ إﻟﻰ ‪ 3.85‬ﺟﻨﯿﮫ ﻟﻠﺪوﻻر اﻟﻮاﺣﺪ‪ .‬ﺑﻌﺪ ﻋﺎم واﺣﺪ‪ ،‬أي ﻓﻲ ﯾﻨﺎﯾﺮ ‪ ،2002‬أﺟﺮى اﻟﺒﻨﻚ اﻟﻤﺮﻛﺰي ﺗﺨﻔﯿﻀﺎ ً‬
‫آﺧﺮا ً ﻟﻘﯿﻤﺔ اﻟﺠﻨﯿﮫ ﻟﯿﺼﻞ إﻟﻰ ‪ 4.5‬ﺟﻨﯿﮭﺎت ﻣﺼﺮﯾﺔ ﻟﻠﺪوﻻر‪ ،‬واﺳﺘﻤﺮ ﺑﮭﺬا اﻟﻤﺴﺘﻮى ﺣﺘﻰ ﯾﻨﺎﯾﺮ ‪ ،2003‬ﺣﯿﺚ‬
‫ﺗﻢ اﻋﺘﻤﺎد ﻧﻈﺎم ﺳﻌﺮ اﻟﺼﺮف اﻟﻌﺎﺋﻢ اﻟﺤﺮ )‪ .(free floating‬ﺗﺸﯿﺮ اﻟﺪراﺳﺎت إﻟﻰ أن اﻟﻔﺘﺮة )‪– 2001‬‬
‫‪ (2003‬ﺷﮭﺪت ﻓﯿﮭﺎ اﺣﺘﯿﺎطﯿﺎت اﻟﻨﻘﺪ اﻷﺟﻨﺒﻲ ﻟﺪى اﻟﺒﻨﻚ اﻟﻤﺮﻛﺰي ﺗﻘﻠﺒﺎت ﺗﺮاوﺣﺖ ﺑﯿﻦ ‪ 14.1‬ﻣﻠﯿﺎر دوﻻر‬
‫ﻓﻲ ﯾﻮﻟﯿﻮ ‪ 2001‬وﺑﯿﻦ ‪ 12.5‬ﻣﻠﯿﺎر دوﻻر ﻓﻲ ﻓﺒﺮاﯾﺮ ‪ (Massoud and Willett, 2014) .2002‬ﺑﺎﻹﺿﺎﻓﺔ‬
‫إﻟﻰ ﻓﻘﺪان اﻟﺠﻨﯿﮫ اﻟﻤﺼﺮي ﻟﺤﻮاﻟﻲ ‪ 20‬ﻓﻲ اﻟﻤﺎﺋﺔ ﻣﻦ ﻗﯿﻤﺘﮫ‪ ،‬اﻧﺨﻔﻀﺖ ﻗﯿﻤﺘﮫ ﻣﺮة أﺧﺮى إﻟﻰ ‪ 5.4‬ﺟﻨﯿﮭﺎت‬
‫ﻟﻠﺪوﻻر ﻓﻲ ﻋﺎم ‪ ،2003‬وإﻟﻰ ‪ 6.3‬ﺟﻨﯿﮭﺎت ﻟﻠﺪوﻻر ﻓﻲ دﯾﺴﻤﺒﺮ ‪ ،2004‬ﺣﯿﺚ ﻛﺎن اﻟﺒﻨﻚ اﻟﻤﺮﻛﺰي ﯾﺘﺪﺧﻞ‬
‫ﺧﻼل ھﺬه اﻟﻔﺘﺮة ﻟﻠﺤﻔﺎظ ﻋﻠﻰ اﺳﺘﻘﺮار ﺳﻌﺮ ﺻﺮف اﻟﺠﻨﯿﮫ اﻟﻤﺼﺮي ﻣﻘﺎﺑﻞ اﻟﺪوﻻر ‪Elbadawi and Kamar‬‬
‫)‪ (2006‬ﺧﻼل ھﺬه اﻟﻔﺘﺮة ﺑﻠﻐﺖ ﻗﯿﻤﺔ اﻻﺣﺘﯿﺎطﯿﺎت اﻟﻜﻠﯿﺔ ‪ 14.3‬ﻣﻠﯿﺎر دوﻻر ﻓﻲ دﯾﺴﻤﺒﺮ ‪ 2004‬ﻣﻘﺎﺑﻞ ‪12.9‬‬
‫ﻣﻠﯿﺎر دوﻻر ﻓﻲ دﯾﺴﻤﺒﺮ ‪(Selim, 2012) 2002‬‬
‫ﺷﻜﻞ )‪ (18‬ﺗﻄﻮر ﺣﺠﻢ اﻻﺣﺘﯿﺎطﯿﺎت اﻟﺮﺳﻤﯿﺔ ﻓﻲ ﻣﺼﺮ‬ ‫ﺷﻜﻞ )‪ (17‬ﻣﺘﻮﺳﻂ ﺳﻌﺮ اﻟﺼﺮف ﻓﻲ ﻣﺼﺮ‬
‫ﺧﻼل اﻟﻔﺘﺮة )‪ (2020-1985‬ﻣﻠﯿﺎر دوﻻر‬ ‫ﺧﻼل اﻟﻔﺘﺮة )‪ (2020 – 1985‬اﻟﻤﺘﻮﺳﻂ اﻟﺴﻨﻮي )‪(%‬‬

‫‪50‬‬ ‫‪20‬‬

‫‪40‬‬
‫‪15‬‬
‫‪30‬‬
‫‪10‬‬
‫‪20‬‬
‫‪5‬‬
‫‪10‬‬

‫‪0‬‬ ‫‪0‬‬
‫‪1985‬‬
‫‪1988‬‬
‫‪1991‬‬
‫‪1994‬‬
‫‪1997‬‬
‫‪2000‬‬
‫‪2003‬‬
‫‪2006‬‬
‫‪2009‬‬
‫‪2012‬‬
‫‪2015‬‬
‫‪2018‬‬
‫‪1985‬‬
‫‪1988‬‬
‫‪1991‬‬
‫‪1994‬‬
‫‪1997‬‬
‫‪2000‬‬
‫‪2003‬‬
‫‪2006‬‬
‫‪2009‬‬
‫‪2012‬‬
‫‪2015‬‬
‫‪2018‬‬

‫اﻟﻤﺼﺪر‪ :‬اﻟﺒﻨﻚ اﻟﺪوﻟﻲ )‪ ،(2020‬ﻗﺎﻋﺪة ﺑﯿﺎﻧﺎت ﻣﺆﺷﺮات اﻟﺘﻨﻤﯿﺔ اﻻﻗﺘﺼﺎدﯾﺔ‪.‬‬ ‫اﻟﻤﺼﺪر‪ :‬ﺻﻨﺪوق اﻟﻨﻘﺪ اﻟﻌﺮﺑﻲ )‪ ،(2020‬ﻗﺎﻋﺪة اﻟﺒﯿﺎﻧﺎت اﻻﻗﺘﺼﺎدﯾﺔ‪.‬‬

‫‪33‬‬

‫‪33‬‬
 ‫ﺷﻜﻞ )‪ (20‬ﻋﺠﺰ اﻟﺤﺴﺎب اﻟﺠﺎري ﻓﻲ ﻣﺼﺮ‬ ‫ﺷﻜﻞ )‪ (19‬ﻣﺘﻮﺳﻂ ﻣﻌﺪل اﻟﺘﻀﺨﻢ اﻟﺴﻨﻮي ﻓﻲ ﻣﺼﺮ‬
‫ﻣﻠﯿﺎر دوﻻر‬ ‫ﺧﻼل اﻟﻔﺘﺮة )‪(2020 - 1985‬‬ ‫ﻣﺘﻮﺳﻂ اﻟﻔﺘﺮة ‪%‬‬ ‫ﺧﻼل اﻟﻔﺘﺮة )‪(2020-1985‬‬

‫‪10‬‬ ‫‪35‬‬

‫‪5‬‬ ‫‪30‬‬

‫‪25‬‬
‫‪-‬‬
‫‪1985‬‬
‫‪1988‬‬
‫‪1991‬‬
‫‪1994‬‬
‫‪1997‬‬
‫‪2000‬‬
‫‪2003‬‬
‫‪2006‬‬
‫‪2009‬‬
‫‪2012‬‬
‫‪2015‬‬
‫‪2018‬‬
‫‪20‬‬
‫)‪(5‬‬
‫‪15‬‬
‫)‪(10‬‬
‫‪10‬‬
‫)‪(15‬‬
‫‪5‬‬
‫)‪(20‬‬ ‫‪0‬‬

‫‪1985‬‬
‫‪1988‬‬
‫‪1991‬‬
‫‪1994‬‬
‫‪1997‬‬
‫‪2000‬‬
‫‪2003‬‬
‫‪2006‬‬
‫‪2009‬‬
‫‪2012‬‬
‫‪2015‬‬
‫‪2018‬‬
‫)‪(25‬‬
‫اﻟﻤﺼﺪر‪ :‬اﻟﺒﻨﻚ اﻟﺪوﻟﻲ )‪ ،(2020‬ﻗﺎﻋﺪة ﺑﯿﺎﻧﺎت ﻣﺆﺷﺮات اﻟﺘﻨﻤﯿﺔ اﻻﻗﺘﺼﺎدﯾﺔ‪.‬‬

‫ﻓﻲ اﻟﻌﺎم ‪ ،2005‬أﻋﻠﻦ اﻟﺒﻨﻚ اﻟﻤﺮﻛﺰي اﻋﺘﻤﺎده ﻧﻈﺎم اﻟﺘﻀﺨﻢ اﻟﻤﺴﺘﮭﺪف ﻛﻤﺜﺒﺖ اﺳﻤﻲ ) ‪nominal‬‬
‫‪ (anchor‬ﻟﻠﺴﯿﺎﺳﺔ اﻟﻨﻘﺪﯾﺔ ﻓﻲ اﻟﻤﺪى اﻟﻤﺘﻮﺳﻂ‪ .‬ﻛﺎﻧﺖ اﺳﺘﺠﺎﺑﺔ ﺳﻌﺮ اﻟﺼﺮف ﻟﮭﺬه اﻟﺨﻄﻮة ﺳﺮﯾﻌﺔ ﻧﻮﻋﺎ ً ﻣﺎ‬
‫ﺣﯿﺚ ارﺗﻔﻌﺖ ﻗﯿﻤﺔ اﻟﺠﻨﯿﮫ اﻟﻤﺼﺮي ﻣﻦ ‪ 6.1‬ﺟﻨﯿﮫ إﻟﻰ ‪ 5.8‬ﺟﻨﯿﮫ ﻟﻠﺪوﻻر اﻟﻮاﺣﺪ وﻣﻦ ﺛﻢ ﺑﺪأ ﯾﺘﻘﻠﺐ ﻓﻲ ﺣﺪود‬
‫ﺿﯿﻘﺔ ﻣﻘﺎﺑﻞ اﻟﺪوﻻر‪ .‬ﺑﺎﻟﻤﻘﺎﺑﻞ زادت اﻻﺣﺘﯿﺎطﯿﺎت اﻷﺟﻨﺒﯿﺔ ﺑﺸﻜﻞ ﻣﻀﻄﺮد ﻣﻦ ‪ 15.4‬ﻣﻠﯿﺎر دوﻻر ﻓﻲ ﯾﻨﺎﯾﺮ‬
‫‪ 2005‬إﻟﻰ ‪ 21.3‬ﻣﻠﯿﺎر دوﻻر ﻓﻲ ﯾﻮﻧﯿﻮ ‪ 2006‬ﺣﺘﻰ وﺻﻞ ﺣﺠﻢ اﺣﺘﯿﺎطﯿﺎت اﻟﻨﻘﺪ اﻷﺟﻨﺒﻲ إﻟﻰ ﻣﺎ ﯾﻘﺎرب‬
‫ﻓﻲ أي ﻋﺎم ‪ 33.6‬ﻣﻠﯿﺎر دوﻻر‪.‬‬
‫ﻓﻲ ﯾﻨﺎﯾﺮ ‪ ،2005‬ﻗﺒﻠﺖ ﻣﺼﺮ اﻻﻟﺘﺰاﻣﺎت ﺑﻤﻮﺟﺐ اﻟﻤﺎدة اﻟﺜﺎﻣﻨﺔ ﻣﻦ اﺗﻔﺎﻗﯿﺔ ﺻﻨﺪوق اﻟﻨﻘﺪ اﻟﺪوﻟﻲ‪ ،‬واﻟﺘﻲ‬
‫ﺗﻨﺺ ﻋﻠﻰ إﻟﻐﺎء ﺟﻤﯿﻊ اﻟﻘﯿﻮد اﻟﻤﻔﺮوﺿﺔ ﻋﻠﻰ اﻟﻤﺪﻓﻮﻋﺎت واﻟﺘﺤﻮﯾﻼت اﻟﺠﺎرﯾﺔ ‪.‬ﻓﻲ ﺳﻮق اﻟﻌﻤﻼت اﻷﺟﻨﺒﯿﺔ‬
‫ﺑﯿﻦ اﻟﺒﻨﻮك‪ ،‬ﯾﺘﻢ ﺗﺤﺪﯾﺪ ﺳﻌﺮ اﻟﺼﺮف ﺑﺤﺮﯾﺔ ﻣﻦ ﻗﺒﻞ اﻟﺒﻨﻮك اﻟﻤﺸﺎرﻛﺔ ﻓﻲ اﻟﺴﻮق ﺑﻨﺎ ًء ﻋﻠﻰ ﺗﺼﻮرھﺎ‬
‫ﻟﺘﻄﻮرات اﻟﺴﻮق‪ .‬ﺑﺎﻟﺘﺎﻟﻲ ﯾﺘﻌﯿﻦ ﻋﻠﻰ ﺟﻤﯿﻊ اﻟﺒﻨﻮك ﺗﻘﺪﯾﻢ ﻋﺮوض أﺳﻌﺎر ﻛﺎﻣﻠﺔ )ﺛﻨﺎﺋﯿﺔ اﻻﺗﺠﺎه(‪ ،‬ﯾﺘﻢ ﻣﻦ‬
‫ﺧﻼﻟﮭﺎ اﺣﺘﺴﺎب ﻣﺘﻮﺳﻂ ﺳﻌﺮ اﻟﺼﺮف اﻟﻤﺮﺟﺢ ‪ 20‬ﺑﯿﻦ اﻟﺒﻨﻮك ﯾﻮﻣﯿﺎً‪ ،‬ﻓﻲ ﻧﮭﺎﯾﺔ ﺳﺎﻋﺎت اﻟﺘﻌﺎﻣﻞ وﺗﺴﺘﺨﺪم‬
‫اﻟﺒﻨﻮك اﻟﺴﻌﺮ اﻟﻤﺮﺟﺢ ﻛﺴﻌﺮ ﻣﺮﺟﻌﻲ ﻓﻲ ﺗﺤﺪﯾﺪ أﺳﻌﺎر اﻟﺼﺮف ﻓﻲ اﻟﻤﻌﺎﻣﻼت ﻣﻊ ﻋﻤﻼﺋﮭﺎ‪.‬‬
‫واﻧﺨﻔﺾ ﺳﻌﺮ اﻟﺼﺮف ﻣﻦ ‪ 5.9‬ﺟﻨﯿﮫ ﻓﻲ ﯾﻨﺎﯾﺮ ‪ 2011‬إﻟﻰ ‪ 6.1‬ﺟﻨﯿﮫ ﻟﻠﺪوﻻر ﻓﻲ ﻧﻮﻓﻤﺒﺮ ‪ 2012‬ﻧﺘﯿﺠﺔ‬
‫ﻟﺒﻌﺾ اﻷوﺿﺎع اﻟﺪاﺧﻠﯿﺔ ﻓﻲ ﺗﻠﻚ اﻟﻔﺘﺮة ﻣﺎ أدى إﻟﻰ اﻧﺨﻔﺎض ﻗﯿﻤﺔ اﻻﺣﺘﯿﺎطﯿﺎت ووﺻﻮﻟﮭﺎ إﻟﻰ ‪ 11.6‬ﻣﻠﯿﺎر‬
‫دوﻻر‪ .‬ﺳﻌﻰ اﻟﺒﻨﻚ اﻟﻤﺮﻛﺰي إﻟﻰ وﻗﻒ اﻻﻧﺨﻔﺎض ﻓﻲ اﺣﺘﯿﺎطﯿﺎت اﻟﻨﻘﺪ اﻷﺟﻨﺒﻲ‪ ،‬ﺣﯿﺚ أﻋﻠﻨﺖ اﻟﺴﻠﻄﺎت‬

‫‪ 20‬ﯾﻌﺘﻤﺪ اﺣﺘﺴﺎب ھﺬا اﻟﺴﻌﺮ ﻋﻠﻰ ﻣﻨﮭﺠﯿﺔ ﺗﺴﺘﻨﺪ ﻋﻠﻰ اﻟﺘﻘﺎرﯾﺮ اﻟﻤﻘﺪﻣﺔ ﻣﻦ اﻟﺒﻨﻮك وﻣﻜﺎﺗﺐ اﻟﺼﺮاﻓﺔ ﺣﻮل ﻣﻌﺎﻣﻼﺗﮭﺎ ﺑﯿﻦ اﻟﺒﻨﻮك ﺧﻼل اﻟﻔﺘﺮة ﻣﻦ اﻟﺴﺎﻋﺔ‬
‫‪ 11‬ﺻﺒﺎﺣﺎ ً وﺣﺘﻰ اﻟﺜﺎﻧﯿﺔ ظﮭﺮاً(‪.‬‬

‫‪34‬‬

‫‪34‬‬
 ‫اﻟﻨﻘﺪﯾﺔ ﻓﻲ دﯾﺴﻤﺒﺮ ‪ 2012‬اﻋﺘﻤﺎد ﺗﻌﻮﯾﻢ ﺳﻌﺮ ﺻﺮف اﻟﺠﻨﯿﮫ اﻟﻤﺼﺮي ﻋﻤﻠﯿﺎ ً ووﺿﻊ اﻟﺪوﻻر ﻓﻲ ﻣﺰاد ﻟﻠﻌﻤﻠﺔ‪،‬‬
‫وﻛﺎﻧﺖ اﻟﻤﺤﺼﻠﺔ اﻧﺨﻔﺎض ﻗﯿﻤﺔ اﻟﺠﻨﯿﮫ اﻟﻤﺼﺮي ﻣﻘﺎﺑﻞ اﻟﺪوﻻر اﻷﻣﺮﯾﻜﻲ واﻟﺠﻨﯿﮫ اﻹﺳﺘﺮﻟﯿﻨﻲ واﻟﯿﻮرو‪.‬‬
‫ﻣﻨﺬ ﯾﻮﻧﯿﻮ ‪ ،2013‬ظﻞ ﺳﻌﺮ اﻟﺼﺮف اﻟﺮﺳﻤﻲ ﻣﺴﺘﻘﺮاً‪ ،‬ﺑﻤﺎ ﺳﺎھﻢ ﻓﻲ ﺧﻠﻖ طﻠﺐ ﻣﺘﺰاﯾﺪ ﻋﻠﻰ اﻟﻌﻤﻼت‬
‫اﻷﺟﻨﺒﯿﺔ‪ ،‬ﻣﺎ أدى إﻟﻰ اﻧﺨﻔﺎض اﻟﺠﻨﯿﮫ اﻟﻤﺼﺮي ﺑﻨﺴﺒﺔ ‪ 13‬ﻓﻲ اﻟﻤﺎﺋﺔ ﺑﻌﺪ ﺑﻀﻌﺔ أﺷﮭﺮ ﻣﻦ اﻋﺘﻤﺎد ﻣﺰادات‬
‫اﻟﻌﻤﻼت اﻷﺟﻨﺒﯿﺔ اﻟﺘﻲ ﯾﺪﯾﺮھﺎ اﻟﺒﻨﻚ اﻟﻤﺮﻛﺰي اﻟﻤﺼﺮي ﻣﻨﺬ دﯾﺴﻤﺒﺮ ‪.2012‬‬
‫ﻛﻤﺎ أﻋﻠﻦ اﻟﺒﻨﻚ اﻟﻤﺮﻛﺰي اﻟﻤﺼﺮي ﻋﻦ "ﺳﻌﺮ ﺻﺮف رﺳﻤﻲ" ﯾﻌﺮف ﺑـﻤﺘﻮﺳﻂ ﺑﺴﯿﻂ ﻟﺠﻤﯿﻊ اﻟﻤﻌﺎﻣﻼت‬
‫اﻟﺘﻲ ﺗﺘﻢ ﺑﯿﻦ اﻟﺒﻨﻮك وﻣﻜﺎﺗﺐ اﻟﺼﺮف اﻷﺟﻨﺒﻲ وﻏﯿﺮھﻢ ﻣﻦ اﻟﻤﺘﻌﺎﻣﻠﯿﻦ ﻓﻲ ﺳﻮق اﻟﻨﻘﺪ اﻷﺟﻨﺒﻲ‪ .‬ﻓﻲ ذﻟﻚ‬
‫اﻟﻮﻗﺖ‪ ،‬ﻛﺎن اﻟﻔﺎرق ﺑﯿﻦ ﺳﻌﺮي اﻟﺒﯿﻊ واﻟﺸﺮاء ﻓﻲ اﻟﺴﻮق اﻟﺮﺳﻤﻲ ﺿﯿﻖ ﻟﻠﻐﺎﯾﺔ‪.‬‬
‫ﺳﻮق اﻟﺼﺮف اﻷﺟﻨﺒﻲ ﺑﯿﻦ اﻟﻤﺼﺎرف اﻟﺘﺠﺎرﯾﺔ‬
‫أطﻠﻖ اﻟﺒﻨﻚ اﻟﻤﺮﻛﺰي اﻟﻤﺼﺮي رﺳﻤﯿﺎ ً ﺳﻮق اﻟﻌﻤﻼت اﻷﺟﻨﺒﯿﺔ ﺑﯿﻦ اﻟﺒﻨﻮك ﻓﻲ ‪ 23‬دﯾﺴﻤﺒﺮ ‪(IMF, ،2004‬‬
‫)‪ ،2007‬ﻋﻨﺪﻣﺎ ﺻﺎدﻗﺖ ﺟﻤﯿﻊ اﻟﺒﻨﻮك ﻋﻠﻰ اﺗﻔﺎﻗﯿﺔ )‪ (Interbank‬ﺑﺸﺄن ﺗﺪاول اﻟﻌﻤﻼت اﻷﺟﻨﺒﯿﺔ‪ .‬وﻓﻲ ﻧﻔﺲ‬
‫اﻟﺸﮭﺮ‪ ،‬أﻟﻐﻰ اﻟﺒﻨﻚ اﻟﻤﺮﻛﺰي اﻟﻤﺼﺮي ﻻﺋﺤﺔ اﻟﺼﺮف اﻷﺟﻨﺒﻲ رﻗﻢ ‪ 506‬اﻟﺨﺎﺻﺔ ﺑﺸﺮط اﻻﺳﺘﺮداد‪ .‬ﻋﻼوة‬
‫ﻋﻠﻰ ذﻟﻚ‪ ،‬ﺗﻢ دﻣﺞ ﻣﻜﺎﺗﺐ اﻟﺼﺮف اﻷﺟﻨﺒﻲ‪ ،‬وطﻠﺐ ﻣﻨﮭﺎ ﺗﻠﺒﯿﺔ ﻣﺘﻄﻠﺒﺎت رأس اﻟﻤﺎل ﺑﺤﺪ أدﻧﻰ ‪ 5‬ﻣﻼﯾﯿﻦ‬
‫ﺟﻨﯿﮫ‪.‬‬
‫ﻋﻠﻰ اﻟﺮﻏﻢ ﻣﻦ اﻟﺘﻘﺎرب اﻟﻤﺆﻗﺖ ﺑﯿﻦ اﻟﺴﻮﻗﯿﻦ اﻟﺮﺳﻤﻲ واﻟﻤﻮازي ﺑﻌﺪ اﻋﺘﻤﺎد ﺳﻌﺮ اﻟﺼﺮف اﻟﻤﺮن‪ ،‬إﻻ أن‬
‫ﺗﻮﺣﯿﺪ اﻟﺴﻮﻗﯿﻦ ﻟﻢ ﯾﺘﺤﻘﻖ إﻻ ﺑﻌﺪ إطﻼق ﺳﻮق اﻟﺼﺮف اﻷﺟﻨﺒﻲ ﺑﯿﻦ اﻟﺒﻨﻮك ﻓﻲ ﻧﮭﺎﯾﺔ ﻋﺎم ‪ .2004‬وﻛﻤﺎ‬
‫أﺷﺮﻧﺎ ﺳﺎﺑﻘﺎً‪ ،‬ﻓﺈن ﺳﻌﺮ اﻟﺼﺮف أﺻﺒﺢ ﻏﯿﺮ ﻣﺮن ﻧﺴﺒﯿﺎ ً ﻓﻲ ﻏﻀﻮن أﺳﺎﺑﯿﻊ ﻣﻦ إطﻼق ﻧﻈﺎم اﻟﺼﺮف اﻟﺠﺪﯾﺪ‬
‫ﻓﻲ أواﺋﻞ ﻋﺎم ‪ .2003‬وﻛﺎن ﻣﻦ اﻟﻀﺮوري إﺟﺮاء ﻣﺰﯾﺪ ﻣﻦ اﻟﺘﺨﻔﯿﻀﺎت وإﻟﻐﺎء اﻟﻘﯿﻮد ﺑﺸﻜﻞ ﻛﺒﯿﺮ وإﻧﺸﺎء‬
‫إطﺎر رﺳﻤﻲ ﻟﺴﻮق اﻟﺼﺮف اﻷﺟﻨﺒﻲ ﺑﯿﻦ اﻟﺒﻨﻮك ﻟﺘﻨﻔﯿﺬ ﻧﻈﺎم ﺳﻌﺮ اﻟﺼﺮف اﻟﺠﺪﯾﺪ ﺑﻨﺠﺎح‪ ،‬وﻛﺎﻧﺖ ھﻨﺎك‬
‫ﺣﺎﺟﺔ إﻟﻰ ﻣﺰﯾﺪ ﻣﻦ اﻟﻤﺮوﻧﺔ ﻓﻲ ﺗﺤﺪﯾﺪ اﻷﺳﻌﺎر ﻓﻲ ﺳﻮق اﻟﻌﻤﻼت‪.‬‬
‫ﺧﻼل اﻟﺨﻤﺲ ﺳﻨﻮات اﻟﻤﺎﺿﯿﺔ‪ ،‬ﻧﻔﺬت ﻣﺼﺮ ﺑﺮﻧﺎﻣﺞ إﺻﻼح اﻗﺘﺼﺎدي ﻓﻲ اﻟﻌﺎم ‪ 2016‬ﺑﺎﻟﺘﻌﺎون ﻣﻊ ﺻﻨﺪوق‬
‫اﻟﻨﻘﺪ اﻟﺪوﻟﻲ‪ ،‬رﻛﺰ اﻟﺒﺮﻧﺎﻣﺞ ﻓﻲ أﺣﺪ ﺟﻮاﻧﺒﮫ ﻋﻠﻰ ﺗﻌﺰﯾﺰ ﻣﺮوﻧﺔ ﺳﻌﺮ ﺻﺮف اﻟﺠﻨﯿﮫ اﻟﻤﺼﺮي ﻟﺘﻌﺰﯾﺰ اﻟﻘﺪرة‬
‫اﻟﺘﻨﺎﻓﺴﯿﺔ ﻟﻠﺼﺎدرات اﻟﻤﺼﺮﯾﺔ ﻣﺎ ﯾﺴﺎھﻢ ﻓﻲ ﺗﺤﺴﯿﻦ ﻣﻮﻗﻒ ﻣﯿﺰان اﻟﻤﻌﺎﻣﻼت اﻟﺠﺎرﯾﺔ‪ ،‬وﺑﺎﻟﺘﺎﻟﻲ ﺑﻨﺎء‬
‫اﻻﺣﺘﯿﺎطﯿﺎت ﻣﻦ اﻟﻨﻘﺪ اﻷﺟﻨﺒﻲ ﻛﺎﻓﯿﺔ ﻟﺘﻐﻄﯿﺔ ‪ 3‬أﺷﮭﺮ أو أﻛﺜﺮ ﻣﻦ اﻟﻮاردات )ﺻﻨﺪوق اﻟﻨﻘﺪ اﻟﺪوﻟﻲ ‪.(2016‬‬
‫اﻟﺠﺪﯾﺮ ﺑﺎﻟﺬﻛﺮ أن ﺑﺮﻧﺎﻣﺞ اﻹﺻﻼح اﻻﻗﺘﺼﺎدي ﯾﺴﺘﻨﺪ ﻋﻠﻰ ﺛﻼث ﻣﺮﺗﻜﺰات ﺗﺘﻤﺜﻞ ﻓﻲ اﻻﺗﻲ‪:‬‬
‫ﺗﻌﺰﯾﺰ ﻣﺮوﻧﺔ ﺳﻌﺮ اﻟﺼﺮف ﻟﺘﺸﺠﯿﻊ اﻻﺳﺘﺜﻤﺎر واﻟﺼﺎدرات‪.‬‬ ‫•‬
‫ﺗﺒﻨﻲ ﺳﯿﺎﺳﺔ ﻧﻘﺪﯾﺔ اﻧﻜﻤﺎﺷﯿﺔ‪ ،‬وإﺟﺮاءات ﺗﺮﺷﯿﺪ ﻣﺎﻟﻲ ﻻﺣﺘﻮاء اﻟﺘﻀﺨﻢ واﺳﺘﺪاﻣﺔ اﻟﺪﯾﻦ اﻟﻌﺎم‪.‬‬ ‫•‬
‫ﺗﻌﺰﯾﺰ ﺷﺒﻜﺔ اﻷﻣﺎن اﻻﺟﺘﻤﺎﻋﻲ ﻣﻦ ﺧﻼل زﯾﺎدة اﻹﻧﻔﺎق اﻟﺴﻠﻌﻲ‪ ،‬واﻟﺘﺤﻮﯾﻼت اﻟﻨﻘﺪﯾﺔ‪.‬‬ ‫•‬
‫إﺻﻼﺣﺎت ھﯿﻜﻠﯿﺔ ﺷﺎﻣﻠﺔ ﺗﺴﺎھﻢ ﻓﻲ ﺗﺤﻘﯿﻖ ﻣﻌﺪﻻت ﻧﻤﻮ ﻋﺎﻟﯿﺔ‪ ،‬وﺗﻮﻓﯿﺮ ﻓﺮص اﻟﻌﻤﻞ‪ ،‬وﺗﻘﻠﯿﺺ‬ ‫•‬
‫اﻟﻔﺠﻮة اﻟﺘﻤﻮﯾﻠﯿﺔ‪.‬‬
‫اﻟﻤﻤﻠﻜﺔ اﻟﻤﻐﺮﺑﯿﺔ‬
‫ﻣﻨﺬ اﺳﺘﻘﻼل اﻟﻤﻐﺮب ﻓﻲ ﻋﺎم ‪ ،1956‬ﺑﺪأت اﻟﺴﻠﻄﺎت اﻟﻨﻘﺪﯾﺔ ﺑﺮﺑﻂ ﻗﯿﻤﺔ اﻟﺪرھﻢ اﻟﻤﻐﺮﺑﻲ ﺑﺎﻟﻔﺮﻧﻚ اﻟﻔﺮﻧﺴﻲ‬
‫واﺳﺘﻤﺮ ھﺬا اﻟﻨﮭﺞ ﻣﻨﺬ ذﻟﻚ اﻟﺤﯿﻦ ﺣﺘﻰ اﻧﮭﯿﺎر ﻧﻈﺎم ﺑﺮﯾﺘﻮن وودز ﻓﻲ ﻋﺎم ‪ ،1973‬ﺛﻢ ﺑﻌﺪ ذﻟﻚ اﻧﺘﮭﺠﺖ‬
‫اﻟﺤﻜﻮﻣﺔ ﻧﮭﺠﺎ ً آﺧﺮ ﺑﺮﺑﻂ اﻟﻌﻤﻠﺔ اﻟﻤﻐﺮﺑﯿﺔ ﺑﺴﻠﺔ ﻣﻦ ﺛﻤﺎﻧﻲ ﻋﻤﻼت أﺟﻨﺒﯿﺔ ﺗﻤﺜﻞ أھﻢ اﻟﺸﺮﻛﺎء اﻟﺘﺠﺎرﯾﯿﻦ‬
‫ﻟﻠﻤﻐﺮب‪ .‬ﺧﻼل ﺣﻘﺒﺔ اﻟﺴﺒﻌﯿﻨﺎت‪ ،‬ﺷﮭﺪ اﻻﻗﺘﺼﺎد اﻟﻤﻐﺮﺑﻲ ارﺗﻔﺎﻋﺎ ً ﻓﻲ اﻷﺳﻌﺎر اﻷﺳﺎﺳﯿﺔ ﻟﻠﺴﻠﻊ واﻟﺨﺪﻣﺎت ﻣﺎ‬
‫أدى إﻟﻰ ارﺗﻔﺎع ﻣﻌﺪﻻت اﻟﺘﻀﺨﻢ‪ ،‬ﺑﺎﻹﺿﺎﻓﺔ إﻟﻰ ارﺗﻔﺎع اﻟﻘﯿﻤﺔ اﻟﺤﻘﯿﻘﯿﺔ ﻟﻠﺪرھﻢ‪ .‬ﺧﻼل اﻟﺜﻤﺎﻧﯿﻨﺎت وﺑﺪاﯾﺔ‬

‫‪35‬‬

‫‪35‬‬
‫اﻟﺘﺴﻌﯿﻨﺎت‪ ،‬ﻗﺎﻣﺖ اﻟﺴﻠﻄﺎت ﺑﺘﺨﻔﯿﺾ ﻗﯿﻤﺔ اﻟﻌﻤﻠﺔ اﻟﻮطﻨﯿﺔ‪ ،‬وﻓﻲ اﻟﻌﻘﺪ اﻷول ﻟﻠﻘﺮن اﻟﺤﺎدي واﻟﻌﺸﺮﯾﻦ ﺗﻢ‬
‫ﺗﻘﻠﯿﺺ ﺳﻠﺔ اﻟﻌﻤﻼت اﻟﻤﻌﺘﻤﺪة إﻟﻰ ﻋﻤﻠﺘﯿﻦ ﻓﻘﻂ )اﻟﺪوﻻر‪ ،‬واﻟﯿﻮرو( )‪.(Amor, 1996‬‬
‫ﻓﻲ ﻋﺎم ‪ ،2010‬ﺑﺪأت اﻟﺴﻠﻄﺎت اﻟﻨﻘﺪﯾﺔ ﻓﻌﻠﯿﺎ ً ﻓﻲ دراﺳﺔ إﺻﻼح ﻧﻈﺎم ﺳﻌﺮ اﻟﺼﺮف‪ ،‬ﺣﯿﺚ ﺗﻢ اﻋﺘﻤﺎد أوزان‬
‫ﻣﺘﻨﺎﺳﺒﺔ ﻣﻊ ﺣﺠﻢ اﻟﺘﺠﺎرة اﻟﻤﺘﺒﺎدﻟﺔ ﺑﯿﻦ اﻟﻤﻐﺮب وﺷﺮﻛﺎءه اﻟﺘﺠﺎرﯾﯿﻦ اﻟﺮﺋﯿﺴﯿﻦ وھﻤﺎ ﻣﻨﻄﻘﺔ اﻟﯿﻮرو واﻟﻮﻻﯾﺎت‬
‫اﻟﻤﺘﺤﺪة اﻷﻣﺮﯾﻜﯿﺔ )ﺑﻮاﻗﻊ ‪ 20‬ﻓﻲ اﻟﻤﺎﺋﺔ ﻟﻠﺪوﻻر و‪ 80‬ﻓﻲ اﻟﻤﺎﺋﺔ ﻟﻠﯿﻮرو وﺧﻔﺾ ﻗﯿﻤﺔ اﻟﺪرھﻢ ب ‪ 5‬ﻓﻲ‬
‫اﻟﻤﺎﺋﺔ(‪ .‬وﻓﻰ ﻋﺎم ‪ 2015‬ﺗﻢ ﺗﻐﯿﯿﺮ ھﺬه اﻷوزان إﻟﻰ ‪ 40‬ﻓﻲ اﻟﻤﺎﺋﺔ ﻟﻠﺪوﻻر و‪ 60‬ﻓﻲ اﻟﻤﺎﺋﺔ ﻟﻠﯿﻮرو دون ﺧﻔﺾ‬
‫ﻗﯿﻤﺔ اﻟﻌﻤﻠﺔ‪ ،‬ﻋﻠﻰ أن ﯾُﺴﻤﺢ ﻟﺴﻌﺮ اﻟﺼﺮف ﺑﺎﻟﺘﻘﻠﺐ ﺿﻤﻦ ﻧﻄﺎق )‪ (2.5±‬ﻓﻲ اﻟﻤﺎﺋﺔ‪ ،‬واﻟﺴﻤﺎح ﻟﻠﺒﻨﻚ اﻟﻤﺮﻛﺰي‬
‫ﺑﺎﻟﺘﺪﺧﻞ ﻟﻤﻨﻊ اﻟﺘﻘﻠﺒﺎت اﻟﺤﺎدة ﻓﻲ ﺳﻌﺮ اﻟﺼﺮف واﻟﻤﺤﺎﻓﻈﺔ ﻋﻠﯿﮫ ﻣﺴﺘﻘﺮا ً ﻓﻲ اﻟﺤﺪود اﻟﻤﻌﻠﻨﺔ ‪ ، 21‬وﻓﻲ اﻟﯿﻮم‬
‫اﻟﺘﺎﻟﻲ ﻟﻠﺘﺪﺧﻞ ﯾﻔﺘﺢ اﻟﺒﻨﻚ اﻟﻤﺮﻛﺰي ﺳﻌﺮ اﻟﺼﺮف ﻣﺮة أﺧﺮى ﻋﻨﺪ ﻣﺴﺘﻮى اﻟﺮﺑﻂ دون اﻷﺧﺬ ﻓﻲ اﻻﻋﺘﺒﺎر‬
‫ﺗﻘﻠﺒﺎت ﺳﻌﺮ اﻟﺼﺮف ﻓﻲ اﻟﯿﻮم اﻟﺴﺎﺑﻖ‪ .‬ﻓﻲ ﻋﺎم ‪ 2016‬اﺗﺨﺬت اﻟﻤﻤﻠﻜﺔ ﻗﺮارا ً ﺑﺒﺪء اﻟﻌﻤﻞ ﻓﻲ اﻟﺘﺤﻮل‬
‫اﻟﺘﺪرﯾﺠﻲ ﻧﺤﻮ ﻧﻈﺎم أﻛﺜﺮ ﻣﺮوﻧﺔ‪ ،‬ذﻟﻚ ﺑﻤﺎ ﯾﺘﻮاﻓﻖ ﻣﻊ ﺗﻮﺟﮭﺎت اﻟﺴﯿﺎﺳﺔ اﻟﻨﻘﺪﯾﺔ ﻓﻲ اﻟﻤﻤﻠﻜﺔ ﺑﺘﺒﻨﻲ ﻣﻨﮭﺠﯿﺔ‬
‫اﺳﺘﮭﺪاف اﻟﺘﻀﺨﻢ ﻛﺈطﺎر ﻋﺎم ﻟﻠﺴﯿﺎﺳﺔ اﻟﻨﻘﺪﯾﺔ‪( Ali 2018) .‬‬
‫ﻣﺎ دﻓﻊ اﻟﻤﻐﺮب ﻟﻠﺘﺤﻮل إﻟﻰ اﻟﻨﻈﺎم اﻟﻤﺮن‪ ،‬ھﻮ اﻻﻧﺪﻣﺎج اﻟﻤﺘﺰاﯾﺪ ﻟﻠﻤﻐﺮب ﻓﻲ اﻻﻗﺘﺼﺎد اﻟﻌﺎﻟﻤﻲ ﻣﻦ أﺟﻞ‬
‫ﺗﻌﺰﯾﺰ ﻗﺪرة اﻻﻗﺘﺼﺎد اﻟﻤﻐﺮﺑﻲ ﻋﻠﻰ اﻣﺘﺼﺎص اﻟﺼﺪﻣﺎت اﻟﺨﺎرﺟﯿﺔ‪ ،‬وﺗﻌﺰﯾﺰ ﺗﻨﺎﻓﺴﯿﺔ اﻟﻤﻨﺘﺠﺎت اﻟﻤﻐﺮﺑﯿﺔ‬
‫ﻓﻲ اﻷﺳﻮاق اﻟﺨﺎرﺟﯿﺔ‪ ،‬وﺗﻘﻠﯿﺺ اﻟﻀﻐﻮطﺎت ﻋﻠﻰ اﺣﺘﯿﺎطﯿﺎت اﻟﻨﻘﺪ اﻷﺟﻨﺒﻲ‪ .‬وﻋﻠﻰ اﻟﺮﻏﻢ ﻣﻦ أن ﻧﻈﺎم ﺳﻌﺮ‬
‫اﻟﺼﺮف اﻟﺜﺎﺑﺖ ﯾﻠﺒﻲ اﺣﺘﯿﺎﺟﺎت اﻻﻗﺘﺼﺎد ﻣﻦ اﻟﻌﻤﻼت اﻷﺟﻨﺒﯿﺔ‪ ،‬إﻻ أن اﻟﺤﻜﻮﻣﺔ اﺗﺨﺬت ھﺬا اﻟﻘﺮار ﺑﻌﺪ‬
‫اﻟﻀﻐﻮطﺎت اﻟﻜﺒﯿﺮة اﻟﺘﻲ ﺗﺮﻛﮭﺎ ﻧﻈﺎم ﺳﻌﺮ اﻟﺼﺮف اﻟﺜﺎﺑﺖ ﻋﻠﻰ اﻟﻤﺴﺘﻮى اﻟﻌﺎم ﻟﻼﺣﺘﯿﺎطﯿﺎت اﻷﺟﻨﺒﯿﺔ ﻣﺎ‬
‫ﯾﺆﺛﺮ ﻋﻠﻰ ﻗﺪرة اﻟﺒﻨﻚ اﻟﻤﺮﻛﺰي اﻟﻮﻓﺎء ﺑﺎﻟﺘﺰاﻣﺎﺗﮫ ﻧﺤﻮ اﻟﻌﺎﻟﻢ اﻟﺨﺎرﺟﻲ‪ .‬وﻟﻀﻤﺎن ﻧﺠﺎح ﻋﻤﻠﯿﺔ اﻟﺘﺤﻮل إﻟﻰ‬
‫ﻧﻈﺎم ﺳﻌﺮ اﻟﺼﺮف اﻟﻤﺮن‪ ،‬ﻓﻘﺪ اﺳﺘﻌﺎﻧﺖ اﻟﺴﻠﻄﺎت اﻟﻨﻘﺪﯾﺔ ﻓﻲ اﻟﻤﻐﺮب ﺑﻤﺆﺳﺴﺎت دوﻟﯿﺔ ﻣﺜﻞ ﺻﻨﺪوق اﻟﻨﻘﺪ‬
‫اﻟﺪوﻟﻲ ﻓﻲ إطﺎر ﻣﺸﺎورات اﻟﻤﺎدة اﻟﺮاﺑﻌﺔ‪ ،‬وﺑﻌﺾ اﻟﺒﻨﻮك اﻟﻤﺮﻛﺰﯾﺔ اﻟﻌﺎﻟﻤﯿﺔ ﻣﻦ أﺟﻞ ﺗﻘﺎﺳﻢ اﻟﺘﺠﺎرب‬
‫واﻟﺨﺒﺮات‪ .‬وﻣﻦ اﻟﻨﺎﺣﯿﺔ اﻟﻔﻨﯿﺔ‪ ،‬أﺻﺒﺤﺖ ﻋﻤﻠﯿﺔ ﺗﻠﺒﯿﺔ اﻟﻄﻠﺒﺎت ﻋﻠﻰ اﻟﻨﻘﺪ اﻷﺟﻨﺒﻲ ﺗﺘﻢ ﻣﻦ ﺧﻼل اﻟﺘﺪاول‪ ،‬أي‬
‫ﻣﻦ ﺧﻼل ﺑﯿﻊ وﺷﺮاء اﻟﻌﻤﻼت اﻷﺟﻨﺒﯿﺔ ﺑﺎﻟﻤﺰاد ﻣﺎ ﯾﺴﻤﺢ ﺑﺘﻌﺰﯾﺰ ﺳﻮق اﻟﺼﺮف اﻷﺟﻨﺒﻲ ﺑﯿﻦ اﻟﺒﻨﻮك‪ ،‬وﺑﺎﻟﺘﺎﻟﻲ‬
‫ﻟﻢ ﯾﻌﺪ اﻟﺒﻨﻚ اﻟﻤﺮﻛﺰي ﯾﻌﻤﻞ ﻓﻲ ظﻞ ﻧﻈﺎم اﻟﻨﺎﻓﺬة اﻟﻤﻔﺘﻮﺣﺔ ﻟﻠﻤﺼﺎرف اﻟﺘﺠﺎرﯾﺔ‪(Arikan 2021) .‬‬
‫ﻓﻲ ‪ 15‬ﯾﻨﺎﯾﺮ ‪ ،2018‬ﺑﺪأت اﻟﻤﻐﺮب ﻣﺮﺣﻠﺔ اﻟﺘﺤﻮل اﻟﺘﺪرﯾﺠﻲ ﻣﻦ ﻧﻈﺎم ﺳﻌﺮ اﻟﺼﺮف اﻟﺜﺎﺑﺖ إﻟﻰ ﻧﻈﺎم ﺳﻌﺮ‬
‫اﻟﺼﺮف اﻟﻤﺮن‪ ،‬ﻋﻠﻤﺎ ً ﺑﺄن ﻋﻤﻠﯿﺔ اﻟﺘﺤﻮل ھﺬه ﺗﻤﺖ ﻋﻠﻰ ﻣﺮﺣﻠﺘﯿﻦ‪ .‬اﻟﻤﺮﺣﻠﺔ اﻷوﻟﻰ‪ :‬ﺗﻤﺜﻠﺖ ﻓﻲ زﯾﺎدة اﻟﻨﻄﺎق‬
‫اﻟﻤﺴﻤﻮح ﺑﮫ ﻟﻠﺪرھﻢ ﺑﺎﻟﺘﻘﻠﺐ ﻓﻲ ﺣﺪوده ﻣﻦ )‪ (0.3±‬ﻓﻲ اﻟﻤﺎﺋﺔ إﻟﻰ )‪ (2.5±‬ﻓﻲ اﻟﻤﺎﺋﺔ وذﻟﻚ ﺑﺎﻟﻨﺴﺒﺔ ﻟﻠﺴﻌﺮ‬
‫اﻟﻤﺮﻛﺰي اﻟﺬي ﯾﺘﻢ ﺗﺤﺪﯾﺪه ﺑﻨﺎ ًء ﻋﻠﻰ ﻧﻔﺲ اﻷوزان اﻟﻤﺮﺟﻌﯿﺔ ﻟﻌﻤﻠﺘﻲ اﻟﯿﻮرو واﻟﺪوﻻر ﻓﻲ ﺣﺪود ‪ 60‬ﻓﻲ‬
‫اﻟﻤﺎﺋﺔ و‪ 40‬ﻓﻲ اﻟﻤﺎﺋﺔ ﻋﻠﻰ اﻟﺘﻮاﻟﻲ‪ . 22‬ﺣﯿﺚ ﺣﺮﺻﺖ اﻟﺴﻠﻄﺎت اﻟﻨﻘﺪﯾﺔ ﻓﻲ اﻟﻤﻐﺮب ﻋﻠﻰ إﻋﺪاد ﺧﺎرطﺔ طﺮﯾﻖ‬
‫ﻟﻌﻤﻠﯿﺔ اﻟﺘﺤﻮل ﺑﺎﻋﺘﺒﺎرھﺎ ﻣﺸﺮوﻋﺎ ً اﺳﺘﺮاﺗﯿﺠﯿﺎ ً ﺷﻤﻞ اﻷطﺮ اﻟﺘﺸﻐﯿﻠﯿﺔ واﻟﻘﺎﻧﻮﻧﯿﺔ ﻟﻌﻤﻠﯿﺔ اﻹﺻﻼح ﻛﻤﺎ ﺷﻤﻞ‬
‫اﻹطﺎر اﻟﻌﺎم ﻟﻠﺴﯿﺎﺳﺔ اﻟﻨﻘﺪﯾﺔ‪ .‬ﺟﺪﯾﺮ ﺑﺎﻟﺬﻛﺮ‪ ،‬أن ﻣﺮﺣﻠﺔ اﻟﺘﺤﻮل اﻷوﻟﻰ ﻟﻠﻨﻈﺎم اﻟﻤﺮن‪ ،‬ﺻﺎﺣﺒﮭﺎ ﻋﺪد ﻣﻦ‬
‫اﻹﺟﺮاءات اﻟﺘﻲ ﺗﮭﺪف إﻟﻰ ﺗﺤﺴﯿﻦ آﻟﯿﺔ ﺗﺤﺪﯾﺪ اﻟﺴﻌﺮ اﻟﺘﻮازﻧﻲ وﻓﻘﺎ ً ﻟﺪﯾﻨﺎﻣﯿﻜﯿﺔ ﺳﻮق اﻟﻨﻘﺪ اﻷﺟﻨﺒﻲ وﻧﺸﺎط‬
‫ﺳﻮق ﻣﺎ ﺑﯿﻦ اﻟﻤﺼﺎرف‪ ،‬وﻣﻦ ھﺬه اﻹﺟﺮاءات‪:‬‬
‫• ﻗﯿﺎم ﺑﻨﻚ اﻟﻤﻐﺮب ﺑﺤﻤﻼت ﺗﻨﻮﯾﺮﯾﺔ ﺗﺜﻘﯿﻔﯿﺔ اﺳﺘﺒﺎﻗﯿﺔ ﻹﺣﺎطﺔ اﻟﻔﺎﻋﻠﯿﻦ ﻓﻲ اﻟﺴﻮق )اﻟﻘﻄﺎع اﻟﺨﺎص‪،‬‬
‫اﻟﻤﺼﺎرف‪ ،‬اﻷﻓﺮاد‪... ،‬إﻟﺦ( ﻣﻦ أﺟﻞ اﻟﺘﺤﻀﯿﺮ ﻟﻌﻤﻠﯿﺔ اﻻﻧﺘﻘﺎل وﻛﯿﻔﯿﺔ اﻟﺘﻌﺎﻣﻞ ﻣﻊ ﺑﻌﺾ اﻟﻤﺨﺎطﺮ‬
‫اﻟﺘﻲ ﺗﺼﺎﺣﺐ ﻣﺮﺣﻠﺔ )اﻻﻧﺘﻘﺎل(‪ ،‬ﻻ ﺳﯿﻤﺎ ﺗﻠﻚ اﻟﻤﺮﺗﺒﻄﺔ ﺑﺎﻟﺘﻐﻄﯿﺔ ﺿﺪ ﻣﺨﺎطﺮ اﻟﺼﺮف‪.‬‬

‫‪ 21‬ﻋﺑد اﻟﻠطﯾف اﻟﺟواھري )‪ (2018‬واﻟﻲ ﺑﻧك اﻟﻣﻐرب "إﺻﻼح ﻧظﺎم اﻟﺻرف"‪ ،‬اﺟﺗﻣﺎع ﻣﺷﺗرك ﺑﯾن ﻟﺟﻧﺔ اﻟﻣﺎﻟﯾﺔ واﻟﺗﻧﻣﯾﺔ اﻻﻗﺗﺻﺎدﯾﺔ‬
‫ﺑﻣﺟﻠس اﻟﻧواب وﻟﺟﻧﺔ اﻟﻣﺎﻟﯾﺔ واﻟﺗﺧطﯾط واﻟﺗﻧﻣﯾﺔ اﻻﻗﺗﺻﺎدﯾﺔ ﺑﻣﺟﻠس اﻟﻣﺳﺗﺷﺎرﯾن‪ 17 ،‬ﯾﻧﺎﯾر‬
‫‪ 22‬ﺑﻧك اﻟﻣﻐرب )‪" ،(2020‬إﺻﻼح ﻧظﺎم اﻟﺻرف ﻓﻲ اﻟﻣﻐرب"‪ .‬ﻣﺗوﻓر ﻣن ﺧﻼل اﻟراﺑط‪:‬‬
‫‪http://www.bkam.ma/ar/content/view/full/457376‬‬

‫‪36‬‬

‫‪36‬‬
 ‫ﻛﺬﻟﻚ ﺗﻄﺒﯿﻖ ﺑﻨﻚ اﻟﻤﻐﺮب ﻵﻟﯿﺔ ﺟﺪﯾﺪة ﻟﺘﺸﻜﯿﻞ اﻷﺳﻌﺎر ﻣﻦ طﺮف اﻟﺴﻮق ﻓﻲ ﺣﺪود ھﺎﻣﺶ اﻟﺘﻘﻠﺐ‬ ‫•‬
‫ﺣﯿﺚ ﺳﻤﺢ اﻟﺒﻨﻚ اﻟﻤﺮﻛﺰي ﻟﻠﺒﻨﻮك‪ ،‬ﺑﺤﻖ اﻟﻮﻟﻮج اﻟﺤﺼﺮي ﻟﻤﺰادات اﻟﻌﻤﻠﺔ اﻷﺟﻨﺒﯿﺔ ﻣﻘﺎﺑﻞ اﻟﺘﺰاﻣﮭﺎ‬
‫ﺑﺎﻟﺘﺴﻌﯿﺮ ﻓﻲ ﺳﻮق اﻟﺼﺮف ﺑﯿﻦ اﻟﺒﻨﻮك‪ .‬وﯾﺴﺘﺨﺪم اﻟﺒﻨﻚ أﯾﻀﺎ ً ھﺬه اﻟﺘﺴﻌﯿﺮات ﻓﻲ ﺗﺤﺪﯾﺪ ﺳﻌﺮ‬
‫اﻟﺼﺮف اﻟﻤﺮﺟﻌﻲ ﻟﻠﻌﻤﻼت اﻷﺟﻨﺒﯿﺔ ﻣﻘﺎﺑﻞ اﻟﺪرھﻢ ﺗﻤﺎﺷﯿﺎ ً ﻣﻊ اﻟﻤﻌﺎﯾﯿﺮ اﻟﺪوﻟﯿﺔ‪.‬‬
‫ﻛﻤﺎ ﻗﺎم اﻟﺒﻨﻚ اﻟﻤﺮﻛﺰي ﺑﺈﻋﺎدة ھﯿﻜﻠﺔ إطﺎر ﺗﺪﺧﻼﺗﮫ ﻓﻲ ﺳﻮق اﻟﺼﺮف ﺑﮭﺪف ﺗﻘﻠﯿﺼﮭﺎ ﺗﺪرﯾﺠﯿﺎً‪.‬‬ ‫•‬
‫ھﻜﺬا‪ ،‬ﺗﺒﻨﻰ ﺑﻨﻚ اﻟﻤﻐﺮب ﻣﺰاﯾﺪات اﻟﻌﻤﻠﺔ ﻛﺄداة رﺋﯿﺴﯿﺔ ﻟﻠﺘﺪﺧﻞ‪ .‬ﯾﺘﻤﺜﻞ اﻟﮭﺪف ﻣﻦ وراء ذﻟﻚ ﻓﻲ ﺗﻤﻜﯿﻦ‬
‫ﺳﻮق ﻣﺎ ﺑﯿﻦ اﻟﺒﻨﻮك ﻣﻦ أن ﯾﺘﻄﻮر ﺑﺸﻜﻞ أﻛﺒﺮ واﻟﺘﻮﺻﻞ ﺑﺎﻟﺘﺎﻟﻲ ﻷﻓﻀﻞ اﻷﺳﻌﺎر ﺣﺴﺐ ﻗﺎﻧﻮن‬
‫اﻟﻌﺮض واﻟﻄﻠﺐ‪ ،‬ﻋﻠﻰ أﻻ ﺗﻠﺠﺄ اﻟﺒﻨﻮك ﻟﺒﻨﻚ اﻟﻤﻐﺮب إﻻ ﻛﻤﻠﺠﺄ أﺧﯿﺮ‪.‬‬
‫إﺿﺎﻓﺔ إﻟﻰ ذﻟﻚ‪ ،‬طﺒﻖ اﻟﺒﻨﻚ إﺟﺮاءات أﺧﺮى ﺗﮭﺪف إﻟﻰ ﺗﻨﺸﯿﻂ ﺳﻮق اﻟﺼﺮف ﻣﺎ ﺑﯿﻦ اﻟﺒﻨﻮك وﺗﺤﺴﯿﻦ‬ ‫•‬
‫ﺳﯿﻮﻟﺘﮫ‪ ،‬ﺣﯿﺚ وﺿﻊ رھﻦ إﺷﺎرة اﻟﺒﻨﻮك اﻟﻤﺎﺳﻜﺔ ﻟﻠﺴﻮق ﻣﻨﺼﺔ إﻟﻜﺘﺮوﻧﯿﺔ ﻟﺘﺪاول اﻟﻌﻤﻼت‪ .‬ﻛﻤﺎ ﻗﺮر‬
‫ﺗﺪاول اﻷوراق اﻟﺒﻨﻜﯿﺔ اﻷﺟﻨﺒﯿﺔ ﻣﻊ اﻟﺒﻨﻮك ﺑﺎﻟﻌﻤﻠﺔ اﻷﺟﻨﺒﯿﺔ ﻣﻘﺎﺑﻞ اﻟﻌﻤﻠﺔ اﻷﺟﻨﺒﯿﺔ ﺣﺼﺮﯾﺎ ً‪.‬‬
‫أﺧﯿﺮا ً‪ ،‬ﻋﻤﺪ اﻟﺒﻨﻚ إﻟﻰ ﺗﺒﺴﯿﻂ اﻹطﺎر اﻟﻘﺎﻧﻮﻧﻲ اﻟﻤﻨﻈﻢ ﻟﻌﻤﻠﯿﺎت اﻟﺼﺮف‪.‬‬ ‫•‬

‫ﺷﻜﻞ )‪ (24‬ﺗﻄﻮرات ﺗﺮﺗﯿﺒﺎت ﺳﻌﺮ اﻟﺼﺮف ﻓﻲ اﻟﻤﻤﻠﻜﺔ اﻟﻤﻐﺮﺑﯿﺔ ﺧﻼل اﻟﻔﺘﺮة )‪(2015-1959‬‬
‫•إﺣداث اﻟدرھم ﻟﯾﺣل ﻣﺣل اﻟﻔرﻧك‪ ،‬ورﺑط اﻟدرھم ﺑﺎﻟﻔرﻧك اﻟﺳوﯾﺳري واﻟدوﻻر وﻓﻖ‬
‫‪1959‬‬
‫ﺳﻌر ﺗﻌﺎدل ﺛﺎﺑت‪.‬‬
‫‪1973‬‬ ‫•ﺗﺣدﯾد ﻗﯾﻣﺔ اﻟدرھم ﻋﺑر ﺳﻠﺔ ﻣﻛوﻧﺔ ﻣن ﻋﻣﻼت اﻟﺷرﻛﺎء اﻟرﺋﯾﺳﯾﯾن ﻟﻠﻣﻐرب‬
‫•اﻧﺧﻔﺎض ﺳﻌر اﻟﺻرف اﻟﻔﻌﻠﻲ اﻟﺣﻘﯾﻘﻲ ﺑﻧﺳﺑﺔ ‪ 37‬ﻓﻲ اﻟﻣﺎﺋﺔ ﻋﻠﻰ إﺛر ﺑرﻧﺎﻣﺞ‬
‫‪1980-1985‬‬
‫اﻟﺗﻘوﯾم اﻟﮭﯾﻛﻠﻲ ﻟﺳﻧﺔ ‪1983‬‬

‫•إﻋﺎدة ھﯾﻛﻠﺔ ﺳﻠﺔ اﻟﻌﻣﻼت ﻟﺗﻌزﯾز ﺣﺻﺔ اﻟﻌﻣﻼت اﻷوروﺑﯾﺔ ﻣﻊ ﺧﻔض ﻗﯾﻣﺔ اﻟدرھم‬
‫‪1990‬‬
‫ﺑﻧﺳﺑﺔ ‪ 9.25‬ﻓﻲ اﻟﻣﺎﺋﺔ‪.‬‬
‫‪1999‬‬ ‫•إﻋﺎدة ھﯾﻛﻠﺔ ﺳﻠﺔ اﻟﻌﻣﻼت ﺑﺎﺳﺗﺑدال اﻟﻌﻣﻼت اﻷوروﺑﯾﺔ اﻟﻘدﯾﻣﺔ ﺑﺎﻟﯾورو‬
‫•إﻋﺎدة ھﯾﻛﻠﺔ ﺳﻠﺔ اﻟﻌﻣﻼت ﺑﺣﺻر ﺗرﻛﯾﺑﺗﮭﺎ ﻓﻲ اﻟﯾورو واﻟدوﻻر اﻷﻣرﯾﻛﻲ ﺑﺄوزان‬
‫‪2001‬‬ ‫ﺑﻧﺳﺑﺔ ‪ 80‬ﻓﻲ اﻟﻣﺎﺋﺔ و‪ 20‬ﻓﻲ اﻟﻣﺎﺋﺔ ﻋﻠﻰ اﻟﺗواﻟﻲ ﻣﻣﺎ أدى إﻟﻰ ﺧﻔض ﻗﯾﻣﺔ اﻟدرھم‬
‫ﺑﻧﺳﺑﺔ ‪ 5‬ﻓﻲ اﻟﻣﺎﺋﺔ‬
‫•ﻣراﺟﻌﺔ أوزان ﺳﻠﺔ اﻟﻌﻣﻼت ﻟﺗﺻﺑﺢ ‪ 60‬ﻓﻲ اﻟﻣﺎﺋﺔ ﺑﺎﻟﻧﺳﺑﺔ ﻟﻠﯾورو و‪ 40‬ﻓﻲ اﻟﻣﺎﺋﺔ‬
‫‪ 2015‬وﺣﺗﻰ اﻵن‬
‫ﺑﺎﻟﻧﺳﺑﺔ ﻟﻠدوﻻر اﻷﻣرﯾﻛﻲ‪.‬‬

‫اﻟﻤﺼﺪر‪ :‬ﺑﻨﻚ اﻟﻤﻐﺮب‪ ،‬ﺗﺎرﯾﺦ ﻧﻈﺎم اﻟﺼﺮف ﻓﻲ اﻟﻤﻐﺮب‪.‬‬

‫وﺗﺸﯿﺮ اﻟﺪراﺳﺎت إﻟﻰ أن رﺑﻂ اﻟﺪرھﻢ ﺑﻌﻤﻠﺘﻲ اﻟﯿﻮرو واﻟﺪوﻻر ﻗﺪ وﻓﺮ ﻣﺮﺟﻌﯿﺔ ﻟﺘﻮﻗﻌﺎت اﻟﺘﻀﺨﻢ ﺑﺎﺳﺘﻨﺎدھﺎ‬
‫إﻟﻰ دﻋﺎﻣﺔ إﺳﻤﯿﺔ ﻗﻮﯾﺔ )‪ (nominal Anchor‬ﻣﻤﺎ ﯾﻀﻤﻦ اﺳﺘﻘﺮار اﻟﺘﻀﺨﻢ ﻣﻘﺎرﻧﺔ ﺑﺎﻟﺪول اﻟﺼﻨﺎﻋﯿﺔ‪،‬‬
‫وﻋﻠﻰ اﻟﺮﻏﻢ ﻣﻦ ذﻟﻚ ظﻞ اﻟﻨﻤﻮ اﻻﻗﺘﺼﺎدي ﻣﺘﻘﻠﺒﺎ ً إﻟﻰ ﺣﺪ ﻣﺎ وﺿﻌﯿﻔﺎ ً ﻣﻘﺎرﻧﺔ ﺑﺎﻟﺪول اﻟﻌﺮﺑﯿﺔ اﻷﺧﺮى وﯾﺮﺟﻊ‬
‫ذﻟﻚ إﻟﻰ ارﺗﻔﺎع اﻟﻘﯿﻤﺔ اﻟﺤﻘﯿﻘﯿﺔ ﻟﻠﻌﻤﻠﺔ ﻓﻲ أﻋﻘﺎب اﻷزﻣﺎت اﻟﻤﺎﻟﯿﺔ اﻟﻌﺎﻟﻤﯿﺔ‪) .‬ﺻﻨﺪوق اﻟﻨﻘﺪ اﻟﺪوﻟﻲ‪،2012 ،‬‬
‫‪ (2013‬ﻋﻤﻠﺖ اﻟﺤﻜﻮﻣﺔ ﻋﻠﻰ ﻣﻌﺎﻟﺠﺔ ھﺬه اﻻﺧﺘﻼﻻت ﻣﻦ ﺧﻼل اﻟﻠﺠﻮء إﻟﻰ اﻟﺘﺨﻔﯿﺾ اﻟﺪاﺧﻠﻲ ﻟﻘﯿﻤﺔ اﻟﻌﻤﻠﺔ‬
‫‪23‬‬
‫اﻟﻮطﻨﯿﺔ‪ .‬ﺳﺎﻋﺪ ﻋﻠﻰ ذﻟﻚ‪ ،‬اﻻﻧﺨﻔﺎض اﻟﻜﺒﯿﺮ ﻓﻲ أﺳﻌﺎر اﻟﺴﻠﻊ اﻟﻌﺎﻟﻤﯿﺔ ﻓﻲ ﻣﻨﺘﺼﻒ ﻋﺎم ‪2020.‬‬
‫ﯾﺤﺮص ﺑﻨﻚ اﻟﻤﻐﺮب ﯾﻮﻣﯿﺎ ً ﻋﻨﺪ اﻓﺘﺘﺎح اﻟﺴﻮق ﻋﻠﻰ ﻧﺸﺮ اﻷﺳﻌﺎر اﻟﻘﺼﻮى واﻟﺪﻧﯿﺎ ﻟﮭﺎﻣﺶ ﺗﻘﻠﺐ اﻟﺪرھﻢ‬
‫اﻟﻤﻐﺮﺑﻲ أﻣﺎم اﻟﺪوﻻر اﻷﻣﺮﯾﻜﻲ‪ ،‬ذﻟﻚ وﻓﻘﺎ ً ﻟﻠﺴﻌﺮ اﻟﻤﺮﻛﺰي ﻣﻊ ھﺎﻣﺶ )‪ (5±‬ﻓﻲ اﻟﻤﺎﺋﺔ‪ .‬ﺑﺎﻟﻨﺴﺒﺔ ﻟﻠﺴﻌﺮ‬
‫‪23‬‬
‫)‪(2013) ، Bouzahzah and Bachar (2014‬؛‪ Brixiova and others‬؛)‪IMF ،(2016‬‬

‫‪37‬‬

‫‪37‬‬
‫اﻟﻤﺮﻛﺰي‪ ،‬ﻓﯿُﺤﺪد ھﺎﻣﺶ اﻟﺘﻘﻠﺐ وﻓﻘﺎ ً ﻟﻠﻮزن اﻟﻨﺴﺒﻲ ﻟﻜﻞ ﻋﻤﻠﺔ ﻣﻦ اﻟﻌﻤﻼت اﻟﻤﻜﻮﻧﺔ ﻟﻠﺴﻠﺔ اﻟﺒﺎﻟﻐﺔ ‪ 60‬ﻓﻲ‬
‫اﻟﻤﺎﺋﺔ ﻟﻠﯿﻮرو‪ ،‬و‪ 40‬ﻓﻲ اﻟﻤﺎﺋﺔ ﻟﻠﺪوﻻر اﻷﻣﺮﯾﻜﻲ‪ ،‬ﺣﯿﺚ ﯾﻌﺘﻤﺪ ﺑﻨﻚ اﻟﻤﻐﺮب ﻋﻠﻰ اﻟﺼﯿﻐﺔ اﻟﺮﯾﺎﺿﯿﺔ اﻟﺘﺎﻟﯿﺔ‬
‫ﻟﺤﺴﺎب ﺳﻌﺮ اﻟﺼﺮف اﻟﻤﺮﻛﺰي واﻷﺳﻌﺎر اﻟﻘﺼﻮى واﻟﺪﻧﯿﺎ ﻓﻲ ﻧﻄﺎق ﺗﻘﻠﺐ اﻟﺪرھﻢ ﻣﻘﺎﺑﻞ اﻟﺪوﻻر اﻷﻣﺮﯾﻜﻲ‪،‬‬
‫واﻟﺼﯿﻐﺔ اﻟﺮﯾﺎﺿﯿﺔ ﻛﺎﻵﺗﻲ ‪:24‬‬
‫‪1‬‬
‫‪1‬‬ ‫‪1‬‬ ‫𝐸𝐸𝐸𝐸𝑈𝑈𝑈𝑈𝐸𝐸𝐸𝐸‬
‫��‬ ‫�� ‪� ∗ 40% +‬‬ ‫∗ �‪� ∗ 60%‬‬ ‫𝑈𝑈𝑈𝑈𝑀𝑀𝑀𝑀𝑀𝑀𝑀𝑀 �‬
‫𝑈𝑈𝑈𝑈𝑆𝑆𝑆𝑆𝑈𝑈𝑈𝑈‬ ‫𝐸𝐸𝐸𝐸𝑈𝑈𝑈𝑈𝐸𝐸𝐸𝐸‬ ‫𝑈𝑈𝑈𝑈𝑆𝑆𝑆𝑆𝑈𝑈𝑈𝑈‬
‫وﯾﺮى اﻟﺒﺎﺣﺚ أن ﻋﻤﻠﯿﺔ ﺗﻌﺰﯾﺰ ﻣﺮوﻧﺔ ﺳﻌﺮ اﻟﺼﺮف ﻓﻲ اﻟﻤﻤﻠﻜﺔ اﻟﻤﻐﺮﺑﯿﺔ ﻣﻦ اﻟﻤﺘﻮﻗﻊ أن ﺗﺴﮭﻢ ﺑﺼﻮرة‬
‫ﻓﺎﻋﻠﺔ ﻓﻲ ﻋﻤﻠﯿﺔ ﺗﺼﻤﯿﻢ وﺗﻨﻔﯿﺬ ﺳﯿﺎﺳﺔ ﻧﻘﺪﯾﺔ رﺷﯿﺪة ﺗﺆدى إﻟﻰ اﻧﻌﻜﺎﺳﺎت إﯾﺠﺎﺑﯿﺔ ﻋﻠﻰ ﻣﺨﺘﻠﻒ اﻷﺻﻌﺪة ﻋﻠﻰ‬
‫ﻣﺴﺘﻮى اﻻﻗﺘﺼﺎد اﻟﻜﻠﻲ ﻣﻦ ﺿﻤﻨﮭﺎ زﯾﺎدة ﺗﻨﺎﻓﺴﯿﺔ اﻟﺴﻠﻊ واﻟﺨﺪﻣﺎت اﻟﻤﻐﺮﺑﯿﺔ ﻓﻲ اﻷﺳﻮاق اﻟﻌﺎﻟﻤﯿﺔ‪ .‬ﻛﻤﺎ ﯾﺴﺘﻨﺪ‬
‫ﺗﻘﯿﯿﻢ اﻟﺒﺎﺣﺚ ﻟﺘﺠﺮﺑﺔ اﻟﻤﻐﺮب ﻋﻠﻰ أداء ﻋﺪد ﻣﻦ اﻟﻤﺆﺷﺮات اﻻﻗﺘﺼﺎدﯾﺔ اﻟﺘﻲ ﺗﺮﺗﺒﻂ ارﺗﺒﺎطﺎ ً ﻣﺒﺎﺷﺮا ً ﺑﺘﻘﻠﺒﺎت‬
‫ﺳﻌﺮ اﻟﺼﺮف ﻛﻤﺎ ﺗﻤﺖ اﻹﺷﺎرة إﻟﯿﮭﺎ ﻓﻲ اﻟﺠﺰء اﻟﻨﻈﺮي ﻟﻠﺪراﺳﺔ‪ .‬وھﺬه اﻟﻤﺆﺷﺮات ﺗﺘﻤﺜﻞ ﻓﻲ ﺗﻄﻮر ﻣﺴﺘﻮى‬
‫اﻷﺳﻌﺎر ﻓﻲ اﻟﻤﻐﺮب ﻣﻘﺎﺳﺎ ً ﺑﻤﻌﺪﻻت اﻟﺘﻀﺨﻢ‪ ،‬ورﺻﯿﺪ اﻟﺤﺴﺎب اﻟﺠﺎري ﻟﻤﯿﺰان اﻟﻤﺪﻓﻮﻋﺎت ﺑﻤﺎ ﯾﺸﻤﻞ ﻋﺪد‬
‫ﻣﻦ اﻟﺒﻨﻮد اﻟﺮﺋﯿﺴﺔ اﻟﻤﻜﻮﻧﺔ ﻟﮫ ﻣﺜﻞ رﺻﯿﺪ اﻟﻤﯿﺰان اﻟﺘﺠﺎري )اﻟﺼﺎدرات واﻟﻮاردات اﻟﺴﻠﻌﯿﺔ( ورﺻﯿﺪ ﺣﺴﺎب‬
‫اﻟﻌﻤﻠﯿﺎت ﻏﯿﺮ اﻟﻤﻨﻈﻮرة )ﻣﺪﻓﻮﻋﺎت وﻣﺘﺤﺼﻼت اﻟﺨﺪﻣﺎت اﻟﻤﺨﺘﻠﻔﺔ(‪.‬‬
‫ﻣﻦ اﻟﻤﺘﻮﻗﻊ أن ﺗﺴﮭﻢ ﻋﻤﻠﯿﺔ ﺗﺨﻔﯿﺾ ﻗﯿﻤﺔ اﻟﺪرھﻢ اﻟﻤﻐﺮﺑﻲ ﻓﻲ ﺗﺤﻔﯿﺰ اﻟﺼﺎدرات وﺟﺬب اﻟﻤﺰﯾﺪ ﻣﻦ اﻟﺴﯿﺎح‬
‫وذﻟﻚ ﻓﻲ ظﻞ ﺗﺒﻨﻲ اﻟﻤﻤﻠﻜﺔ ﻻﺳﺘﺮاﺗﯿﺠﯿﺔ اﻟﺴﯿﺎﺣﺔ واﻟﺘﻲ ﺗﻌﺘﺒﺮ اﻟﺨﻄﺔ اﻟﺘﻨﻤﻮﯾﺔ ﻟﻠﺒﻼد‪ ،‬ﺣﯿﺚ ﺗﮭﺪف ھﺬه‬
‫اﻻﺳﺘﺮاﺗﯿﺠﯿﺔ إﻟﻰ ﺟﺬب ﺣﻮاﻟﻲ ‪ 20‬ﻣﻠﯿﻮن ﺳﺎﺋﺢ ﺑﺤﻠﻮل ﻋﺎم ‪ .2030‬أﯾﻀﺎ ً ﻓﺎن اﻧﺨﻔﺎض ﻗﯿﻤﺔ اﻟﺪرھﻢ ﻣﻦ‬
‫اﻟﻤﻤﻜﻦ أن ﺗﺴﺎﻋﺪ ﻋﻠﻰ ﺗﺸﺠﯿﻊ اﻻﺳﺘﮭﻼك اﻟﻤﺤﻠﻲ )اﻟﺴﻠﻊ اﻟﻤﺼﻨﻌﺔ ﻣﺤﻠﯿﺎً( ‪ 25‬وﺗﺴﻮﯾﻘﮭﺎ ﻓﻲ اﻷﺳﻮاق‬
‫اﻟﺨﺎرﺟﯿﺔ‪ ،‬ﻣﺎ ﯾﺴﺎﻋﺪ ﻋﻠﻰ ﺗﻘﻠﯿﺺ اﻟﻌﺠﺰ اﻟﻤﺰﻣﻦ ﻓﻲ اﻟﻤﯿﺰان اﻟﺘﺠﺎري‪ .‬ھﺬا ﺑﺎﻟﻄﺒﻊ ﺳﻮف ﯾﺴﺎھﻢ ﻓﻲ ﺗﺤﻘﯿﻖ‬
‫وﻓﻮرات اﻟﻨﻘﺪ اﻷﺟﻨﺒﻲ اﻟﺘﻲ ﯾﻤﻜﻦ اﺳﺘﺨﺪاﻣﮭﺎ ﻓﻲ ﻣﺸﺎرﯾﻊ اﺳﺘﺮاﺗﯿﺠﯿﺔ ﺗﻌﺰز ﻣﻦ ﻋﻤﻠﯿﺔ اﻟﺘﺤﻮل اﻟﮭﯿﻜﻠﻲ ﻓﻲ‬
‫اﻟﺪوﻟﺔ ﻣﺜﻞ ﺗﻨﻤﯿﺔ اﻟﺼﻨﺎﻋﺎت اﻟﺘﺤﻮﯾﻠﯿﺔ اﻟﺘﻲ ﺗﻀﻔﻲ ﻗﯿﻤﺔ ﻣﻀﺎﻓﺔ ﻋﻠﻰ اﻟﻤﻨﺘﺠﺎت اﻟﻤﺤﻠﯿﺔ‪ .‬ﻛﻤﺎ ﯾﺴﺎﻋﺪ اﻻﻧﺘﻘﺎل‬
‫إﻟﻰ ﻧﻈﺎم ﺳﻌﺮ ﺻﺮف أﻛﺜﺮ ﻣﺮوﻧﺔ ﻋﻠﻰ ﺗﻄﻮﯾﺮ اﻟﻘﻄﺎع اﻟﻤﺎﻟﻲ‪.‬‬
‫ﺑﺪأ ﻋﺠﺰ اﻟﺤﺴﺎب اﻟﺠﺎري ﻓﻲ اﻟﺘﺤﺴﻦ ﻣﻨﺬ اﻟﻌﺎم ‪ 2012‬ﺣﯿﺚ اﻧﺨﻔﺾ ﻣﻦ ‪ 9.6‬ﻣﻠﯿﺎر دوﻻر ﻓﻲ ﻋﺎم ‪2012‬‬
‫إﻟﻰ ﻧﺤﻮ ‪ 4.9‬ﻣﻠﯿﺎر دوﻻر ﻓﻲ ﻋﺎم ‪ ،2019‬وﺗﺰاﻣﻦ ذﻟﻚ ﻣﻊ ﺗﺤﺴﻦ اﻻﺣﺘﯿﺎطﯿﺎت اﻟﺮﺳﻤﯿﺔ وﻧﻤﻮھﺎ ﺑﻤﻌﺪل‬
‫‪ 1.1‬ﻓﻲ اﻟﻤﺎﺋﺔ ﻓﻲ ﻋﺎم ‪ .2013‬وارﺗﻔﺎع ﻗﯿﻤﺔ اﻟﺪﯾﻨﺎر اﻟﻤﻐﺮﺑﻲ ﻓﻲ اﻟﻔﺘﺮة ﺑﯿﻦ )‪ (2009-2002‬ﻗﺒﻞ أن ﺗﻨﺨﻔﺾ‬
‫ﻗﯿﻤﺘﮫ ﻓﻲ اﻟﻌﺎم ‪ 2015‬ﺑﻤﻌﺪل ‪ 26‬ﻓﻲ اﻟﻤﺎﺋﺔ‪ .‬اﻟﺠﺪﯾﺮ ﺑﺎﻟﺬﻛﺮ أن اﻷﺳﻌﺎر اﻟﻤﺤﻠﯿﺔ ﺷﮭﺪت اﺳﺘﻘﺮارا ً ﺧﻼل‬
‫اﻟﻌﺸﺮة ﺳﻨﻮات اﻟﻤﺎﺿﯿﺔ ﺳﺎھﻢ ﻓﻲ ﺧﻔﺾ ﻣﻌﺪﻻت اﻟﺘﻀﺨﻢ إﻟﻰ ﻣﺴﺘﻮﯾﺎت ﺗﺘﺮاوح ﺑﯿﻦ ‪ 0.97‬ﻓﻲ اﻟﻤﺎﺋﺔ ﻋﺎم‬
‫‪ 2009‬و‪ 0.19‬ﻓﻲ اﻟﻤﺎﺋﺔ ﻋﺎم ‪.2019‬‬

‫‪ 24‬ﺑﻨﻚ اﻟﻤﻐﺮب )‪ ،(2020‬ﺣﺴﺎب ﺳﻌﺮ اﻟﺼﺮف اﻟﻤﺮﻛﺰي واﻷﺳﻌﺎر اﻟﻘﺼﻮى واﻟﺪﻧﯿﺎ ﻓﻲ ﻧﻄﺎق ﺗﻘﻠﺐ اﻟﺪرھﻢ إزاء اﻟﺪوﻻر اﻷﻣﺮﯾﻜﻲ‪.‬‬
‫ﻣﺘﻮﻓﺮ ﻣﻦ ﺧﻼل‪https://www.bkam.ma/ar :‬‬
‫‪ 25‬اﻟﻣﻣﻠﻛﺔ اﻟﻣﻐرﺑﯾﺔ )‪ ،(2020‬رؤﯾﺔ ‪ 2020‬ﻟﻠﺳﯾﺎﺣﺔ‪ ،‬اﻟﻣرﻛز اﻟﺟﮭوي ﻟﻼﺳﺗﺛﻣﺎر‪ ،‬اﻟدار اﻟﺑﯾﺿﺎء‪ .‬ﻣﺗوﻓر ﻣن ﺧﻼل‪:‬‬
‫‪https://casainvest.ma/ar/node/851‬‬

‫‪38‬‬

‫‪38‬‬
 ‫ﺷﻜﻞ )‪ (22‬ﺗﻄﻮر ﺣﺠﻢ اﻻﺣﺘﯿﺎطﯿﺎت اﻟﺮﺳﻤﯿﺔ ﻓﻲ اﻟﻤﻐﺮب‬ ‫ﺷﻜﻞ )‪ (21‬ﻣﺘﻮﺳﻂ ﺳﻌﺮ اﻟﺼﺮف اﻟﺮﺳﻤﻲ ﻓﻲ اﻟﻤﻐﺮب‬
‫ﻣﻠﯿﺎر دوﻻر‬ ‫ﺧﻼل اﻟﻔﺘﺮة )‪(2020-1985‬‬ ‫ﺧﻼل اﻟﻔﺘﺮة )‪ (2020 – 1985‬اﻟﻤﺘﻮﺳﻂ اﻟﺴﻨﻮي‬

‫‪30‬‬ ‫‪12‬‬

‫‪25‬‬ ‫‪10‬‬

‫‪20‬‬ ‫‪8‬‬

‫‪15‬‬ ‫‪6‬‬

‫‪10‬‬ ‫‪4‬‬

‫‪5‬‬ ‫‪2‬‬

‫‪0‬‬ ‫‪0‬‬
‫‪1985‬‬
‫‪1988‬‬
‫‪1991‬‬
‫‪1994‬‬
‫‪1997‬‬
‫‪2000‬‬
‫‪2003‬‬
‫‪2006‬‬
‫‪2009‬‬
‫‪2012‬‬
‫‪2015‬‬
‫‪2018‬‬

‫‪1985‬‬
‫‪1988‬‬
‫‪1991‬‬
‫‪1994‬‬
‫‪1997‬‬
‫‪2000‬‬
‫‪2003‬‬
‫‪2006‬‬
‫‪2009‬‬
‫‪2012‬‬
‫‪2015‬‬
‫‪2018‬‬
‫اﻟﻤﺼﺪر‪ :‬اﻟﺒﻨﻚ اﻟﺪوﻟﻲ )‪ ،(2020‬ﻗﺎﻋﺪة ﺑﯿﺎﻧﺎت ﻣﺆﺷﺮات اﻟﺘﻨﻤﯿﺔ اﻻﻗﺘﺼﺎدﯾﺔ‪.‬‬ ‫اﻟﻤﺼﺪر‪ :‬ﺻﻨﺪوق اﻟﻨﻘﺪ اﻟﻌﺮﺑﻲ )‪ ،(2020‬ﻗﺎﻋﺪة اﻟﺒﯿﺎﻧﺎت اﻻﻗﺘﺼﺎدﯾﺔ‪.‬‬

‫ﺷﻜﻞ )‪ (24‬ﻣﺘﻮﺳﻂ ﻣﻌﺪل اﻟﺘﻀﺨﻢ اﻟﺴﻨﻮي ﻓﻲ اﻟﻤﻐﺮب‬ ‫ﺷﻜﻞ )‪ (23‬ﻋﺠﺰ اﻟﺤﺴﺎب اﻟﺠﺎري ﻓﻲ اﻟﻤﻐﺮب‬
‫ﺧﻼل اﻟﻔﺘﺮة )‪ (2020-1985‬ﻣﺘﻮﺳﻂ اﻟﻔﺘﺮة ‪%‬‬ ‫ﺧﻼل اﻟﻔﺘﺮة )‪ (2020 - 1985‬ﻣﻠﯿﺎر دوﻻر‬

‫‪10‬‬ ‫‪4‬‬
‫‪9‬‬
‫‪2‬‬
‫‪8‬‬
‫‪7‬‬ ‫‪-‬‬
‫‪1985‬‬
‫‪1988‬‬
‫‪1991‬‬
‫‪1994‬‬
‫‪1997‬‬
‫‪2000‬‬
‫‪2003‬‬
‫‪2006‬‬
‫‪2009‬‬
‫‪2012‬‬
‫‪2015‬‬
‫‪2018‬‬
‫‪6‬‬ ‫)‪(2‬‬
‫‪5‬‬
‫)‪(4‬‬
‫‪4‬‬
‫‪3‬‬ ‫)‪(6‬‬
‫‪2‬‬
‫)‪(8‬‬
‫‪1‬‬
‫‪0‬‬ ‫)‪(10‬‬
‫‪1985‬‬
‫‪1988‬‬
‫‪1991‬‬
‫‪1994‬‬
‫‪1997‬‬
‫‪2000‬‬
‫‪2003‬‬
‫‪2006‬‬
‫‪2009‬‬
‫‪2012‬‬
‫‪2015‬‬
‫‪2018‬‬

‫)‪(12‬‬

‫اﻟﻤﺼﺪر‪ :‬اﻟﺒﻨﻚ اﻟﺪوﻟﻲ )‪ ،(2020‬ﻗﺎﻋﺪة ﺑﯿﺎﻧﺎت ﻣﺆﺷﺮات اﻟﺘﻨﻤﯿﺔ اﻻﻗﺘﺼﺎدﯾﺔ‪.‬‬

‫‪39‬‬

‫‪39‬‬
 ‫اﻟﺠﻤﮭﻮرﯾﺔ اﻹﺳﻼﻣﯿﺔ اﻟﻤﻮرﯾﺘﺎﻧﯿﺔ‬
‫ﻓﻲ ﻣﻮرﯾﺘﺎﻧﯿﺎ‪ ،‬ﯾﻌﺘﺒﺮ ﻧﻈﺎم ﺳﻌﺮ اﻟﺼﺮف ﻣﻦ اﻟﻨﺎﺣﯿﺔ اﻟﻘﺎﻧﻮﻧﯿﺔ "اﻟﻨﻈﺎم اﻟﻌﺎﺋﻢ" وﯾﺘﺪﺧﻞ اﻟﺒﻨﻚ اﻟﻤﺮﻛﺰي‬
‫اﻟﻤﻮرﯾﺘﺎﻧﻲ ﻟﺘﻨﻈﯿﻢ ﺳﻮق اﻟﺼﺮف وﻓﻘﺎ ً ﻷھﺪاف ﺳﯿﺎﺳﺔ ﺳﻌﺮ اﻟﺼﺮف‪ .‬ﺧﻼل ﻋﺎم ‪ ،2019‬ﺷﮭﺪت اﻷوﻗﯿﺔ‬
‫ﺗﺮاﺟﻌﺎ ً ﺿﻤﻦ ﻧﻄﺎق ‪ 2‬ﻓﻲ اﻟﻤﺎﺋﺔ ﻣﻘﺎﺑﻞ اﻟﺪوﻻر اﻷﻣﺮﯾﻜﻲ‪ .‬وﻓﻘﺎ ً ﻟﺬﻟﻚ‪ ،‬ﯾﻤﻜﻦ ﺗﺼﻨﯿﻒ ﻧﻈﺎم ﺳﻌﺮ اﻟﺼﺮف‬
‫اﻟﻔﻌﻠﻲ )اﻟﺘﺸﻐﯿﻠﻲ( ﻋﻠﻰ أﻧﮫ ﯾﺸﺒﮫ "اﻟﻨﻈﺎم اﻟﺰاﺣﻒ"‪ .‬أﻣﺎ ﻋﻠﻰ ﻣﺴﺘﻮى اﻟﺴﯿﺎﺳﺔ اﻟﻨﻘﺪﯾﺔ‪ ،‬ﻓﯿﺤﺮص اﻟﺒﻨﻚ‬
‫اﻟﻤﺮﻛﺰي ﻋﻠﻰ ﺗﺤﻘﯿﻖ ﻋﺪد ﻣﻦ اﻷھﺪاف ﻣﻨﮭﺎ ﺿﻤﺎن اﻻﺳﺘﻘﺮار اﻟﺴﻌﺮي‪ .‬إﺿﺎﻓﺔ إﻟﻰ ذﻟﻚ‪ ،‬ودون اﻟﻤﺴﺎس‬
‫ﺑﮭﺪف اﺳﺘﻘﺮار اﻷﺳﻌﺎر‪ ،‬ﺗﺤﺮص إدارة اﻟﺴﯿﺎﺳﺔ اﻟﻨﻘﺪﯾﺔ ﻋﻠﻰ ﺗﺤﻘﯿﻖ اﻻﺳﺘﻘﺮار اﻟﻤﺎﻟﻲ وﺗﺴﺎھﻢ ﻓﻲ ﺗﻨﻔﯿﺬ‬
‫اﻟﺴﯿﺎﺳﺎت اﻻﻗﺘﺼﺎدﯾﺔ اﻟﻌﺎﻣﺔ اﻟﺘﻲ ﺗﺤﺪدھﺎ اﻟﺤﻜﻮﻣﺔ )‪.(IMF, 2020‬‬
‫ﯾﺘﻢ اﺳﺘﺨﺪام ﺳﻌﺮ اﻟﺼﺮف اﻟﺮﺳﻤﻲ أو اﻟﻤﺮﺟﻌﻲ ﻣﻦ ﻗﺒﻞ اﻟﺒﻨﻚ اﻟﻤﺮﻛﺰي‪ ،‬واﻟﺒﻨﻮك اﻟﺘﺠﺎرﯾﺔ‪ ،‬وﻣﻜﺎﺗﺐ‬
‫اﻟﺼﺮاﻓﺔ ﻟﺘﺤﺪﯾﺪ أﺳﻌﺎر اﻟﻌﺮض واﻟﻄﻠﺐ اﻟﻤﻘﺪﻣﺔ ﻟﻠﻌﻤﻼء‪ ،‬ﻣﻊ اﻟﺘﻤﯿﯿﺰ ﺑﯿﻦ ﻋﻤﻠﯿﺎت اﻟﺤﺴﺎب‪ .‬وﯾﺠﻮز‬
‫ﻟﻺﻋﻼﻧﺎت ﺗﺤﺪﯾﺪ ﻓﺮوق أﺳﻌﺎر اﻟﻌﺮض واﻟﻄﻠﺐ واﻟﻌﻤﻮﻻت ﻋﻠﻰ ﻣﻌﺎﻣﻼت اﻟﺼﺮف اﻷﺟﻨﺒﻲ ﻣﻊ ﻋﻤﻼﺋﮭﺎ‬
‫ﺑﺤﺮﯾﺔ‪ .‬ﺗُﺴﺘﺨﺪم ھﺬه اﻟﻤﻌﺪﻻت أﯾﻀﺎ ً ﻣﻦ ﻗﺒﻞ ﺧﺪﻣﺎت اﻟﺠﻤﺎرك واﻟﻤﺸﻐﻠﯿﻦ اﻻﻗﺘﺼﺎدﯾﯿﻦ اﻵﺧﺮﯾﻦ ﻟﻸﻏﺮاض‬
‫اﻟﺘﻌﺎﻗﺪﯾﺔ واﻟﻤﺤﺎﺳﺒﯿﺔ واﻹﺣﺼﺎﺋﯿﺔ‪ .‬ﯾﺘﻢ ﺗﺤﺪﯾﺪ ﺳﻌﺮ اﻟﺼﺮف اﻟﺮﺳﻤﻲ أو اﻟﻤﺮﺟﻌﻲ ﻋﻠﻰ اﻟﻨﺤﻮ اﻟﺘﺎﻟﻲ‪ :‬ﺑﺎﻟﻨﺴﺒﺔ‬
‫ﻟﻠﺪوﻻر اﻷﻣﺮﯾﻜﻲ )اﻟﺴﻌﺮ اﻟﻤﺮﺟﻌﻲ(‪ ،‬ﯾﺘﻢ اﺳﺘﺨﺪام أﺣﺪث ﺳﻌﺮ‪ ،‬أﻣﺎ ﺑﺎﻟﻨﺴﺒﺔ ﻟﻠﻌﻤﻼت اﻷﺧﺮى‪ ،‬ﯾﺘﻢ اﺳﺘﺨﺪام‬
‫ﺳﻌﺮ ﻣﺘﻘﺎطﻊ ﺑﯿﻦ اﻟﻌﻤﻠﺘﯿﻦ ﺑﻨﺎ ًء ﻋﻠﻰ ﺗﻌﺎدل ﻛﻞ ﻣﻨﮭﻤﺎ ﻣﻊ اﻟﺪوﻻر اﻷﻣﺮﯾﻜﻲ ﻓﻲ اﻟﺴﻮق اﻟﺪوﻟﯿﺔ‪ ،‬ﻋﻠﻤﺎ ً ﺑﺄﻧﮫ‬
‫ﺣﯿﺚ ﻻ ﯾﺘﻢ ﻧﺸﺮ ﺑﯿﺎﻧﺎت اﻟﺘﺪﺧﻞ ﻓﻲ ﺳﻮق اﻟﻌﻤﻼت اﻷﺟﻨﺒﯿﺔ اﻟﯿﻮﻣﯿﺔ‪ ،‬ﻛﻤﺎ ﯾﺠﺮي اﻟﺒﻨﻚ اﻟﻤﺮﻛﺰي ﺗﺤﺪﯾﺚ‬
‫دوري ﻟﻤﻮﻗﻒ ﺳﻮق اﻟﺼﺮف اﻷﺟﻨﺒﻲ‪.‬‬
‫إﺻﻼﺣﺎت ﺳﻮق اﻟﺼﺮف اﻷﺟﻨﺒﻲ ﻓﻲ ﻣﻮرﯾﺘﺎﻧﯿﺎ‬
‫أﺟﺮي اﻟﺒﻨﻚ اﻟﻤﺮﻛﺰي اﻟﻤﻮرﯾﺘﺎﻧﻲ ﻣﺠﻤﻮﻋﺔ ﻣﻦ اﻹﺻﻼﺣﺎت ﻋﻠﻰ ﻣﺴﺘﻮى اﻟﺠﮭﺎز اﻟﻤﺼﺮﻓﻲ وإﺻﺪار‬
‫اﻟﻀﻮاﺑﻂ اﻟﻤﻨﻈﻤﺔ ﻟﻠﻤﻌﺎﻣﻼت اﻟﻤﺮﺗﺒﻄﺔ ﺑﮫ‪ .‬ﻋﻠﻰ ﺳﺒﯿﻞ اﻟﻤﺜﺎل ﻗﺎم اﻟﺒﻨﻚ اﻟﻤﺮﻛﺰي ﺑﺎﻟﺘﺮﺧﯿﺺ ﻟﺤﻮاﻟﻲ ‪18‬‬
‫ﺑﻨﻜﺎ ً ﺗﺠﺎرﯾﺎ ً و‪ 19‬ﻣﻜﺘﺒﺎ ً ﻟﻠﺼﺮاﻓﺔ ﻟﻠﺘﻌﺎﻣﻞ ﺑﺎﻟﻌﻤﻼت اﻷﺟﻨﺒﯿﺔ‪ .‬ﻛﻤﺎ ﺗﻤﺖ إزاﻟﺔ اﻟﺴﻘﻒ اﻷﺳﺒﻮﻋﻲ ﻋﻠﻰ ﺗﺤﻮﯾﻼت‬
‫اﻟﻌﻤﻠﺔ اﻟﺪاﺧﻠﯿﺔ ﺑﯿﻦ اﻟﺒﻨﻚ وﻋﻤﯿﻠﮫ‪ .‬وﻋﻠﻰ اﻟﺒﻨﻮك ﺗﻌﻮﯾﺾ أواﻣﺮ اﻟﺸﺮاء واﻟﺒﯿﻊ ﻟﻌﻤﻼﺋﮭﺎ ﺑﺎﻟﺪوﻻر اﻷﻣﺮﯾﻜﻲ‬
‫واﻟﯿﻮرو وﺗﻘﺪﯾﻢ أﻣﺮ ﺷﺮاء أو ﺑﯿﻊ واﺣﺪ ﺑﺎﻟﻌﻤﻠﺔ اﻟﺘﻲ ﺗﻢ ﺑﮭﺎ اﻟﺘﺤﻮﯾﻞ إﻟﻰ ﺳﻮق اﻟﺼﺮف اﻷﺟﻨﺒﻲ اﻟﻤﻨﻈﻢ‪،‬‬
‫اﻋﺘﻤﺎدا ً ﻋﻠﻰ ﻣﺎ إذا ﻛﺎن ﺻﺎﻓﻲ اﻟﺮﺻﯿﺪ ﺑﻌﺪ اﻟﻤﻮازﻧﺔ ﻣﻮﺟﺒﺎ ً أم ﺳﺎﻟﺒﺎً‪ .‬ﻓﻲ اﻟﺴﺎﺑﻖ‪ ،‬ﻛﺎن ﯾﺘﻢ ﺗﺤﺪﯾﺪ ﻣﺒﻠﻎ ‪300‬‬
‫أﻟﻒ دوﻻر أﻣﺮﯾﻜﻲ أو ﻣﺎ ﯾﻌﺎدﻟﮫ ﺑﺎﻟﻌﻤﻼت اﻷﺟﻨﺒﯿﺔ ﻛﺴﻘﻒ ﯾﻤﻜﻦ ﻟﻠﺒﻨﻮك اﻟﺘﺠﺎرﯾﺔ اﻟﺘﻌﺎﻣﻞ ﺑﮫ ﻣﻊ ﻋﻤﻼﺋﮭﺎ‬
‫ﺧﺎرج ﺳﻮق اﻟﺼﺮف اﻷﺟﻨﺒﻲ اﻟ ُﻤﻨﻈﻢ‪ ،‬ﻛﻤﺎ ﻛﺎن ﯾُﺴﻤﺢ ﻟﮭﺎ ﺑﺈﺟﺮاء ﻋﻤﻠﯿﺎت ﺷﺮاء اﻟﻨﻘﺪ اﻷﺟﻨﺒﻲ ﻷﻛﺜﺮ ﻣﻦ‬
‫‪26‬‬
‫ﻣﺮة ﻣﻊ ﻧﻔﺲ اﻟﻤﺴﺘﻔﯿﺪ ﺧﺎرج ﺟﻠﺴﺎت اﻟﺘﺪاول اﻟﺮﺳﻤﻲ‪.‬‬
‫ﻻ ﯾﺠﻮز ﻟﻤﻜﺎﺗﺐ اﻟﺼﺮاﻓﺔ اﻟﻤﺸﺎرﻛﺔ ﻓﻲ ﻋﻤﻠﯿﺎت اﻟﺘﺒﺎدل اﻟﻤﺒﺎﺷﺮة ﻣﻊ اﻟﺒﻨﻚ اﻟﻤﺮﻛﺰي‪ ،‬وﯾﺠﻮز ﻟﮭﻢ اﻟﻤﺸﺎرﻛﺔ‬
‫ﻓﻲ ﺗﺒﺎدل اﻟﻌﻤﻼت ﻋﻦ طﺮﯾﻖ ﺷﺮاء وﺑﯿﻊ اﻷوراق اﻟﻨﻘﺪﯾﺔ واﺳﺘﻼم وﺗﺤﻮﯾﻞ اﻷﻣﻮال ﺑﺎﻟﻌﻤﻼت اﻷﺟﻨﺒﯿﺔ ﻧﯿﺎﺑﺔ‬
‫ﻋﻦ ﻋﻤﻼﺋﮭﻢ وﻓﻘﺎ ً ﻟﻠﻮاﺋﺢ وﺿﻮاﺑﻂ اﻟﺼﺮف اﻷﺟﻨﺒﻲ اﻟﺼﺎدرة ﻋﻦ اﻟﺒﻨﻚ اﻟﻤﺮﻛﺰي‪ .‬وﻻ ﯾُﺴﻤﺢ ﻟﮭﺎ ﺑﻔﺘﺢ‬
‫ﺣﺴﺎﺑﺎت ﻟﻌﻤﻼﺋﮭﺎ‪ ،‬إﻻ اﻧﮫ ﻓﻲ ﻧﻔﺲ اﻟﻮﻗﺖ ﯾﻤﻜﻨﮭﺎ ﻓﺘﺢ ﺣﺴﺎﺑﺎت ﺑﺎﺳﻤﮭﺎ ﻓﻲ اﻟﺪول اﻷﺧﺮى وذﻟﻚ ﺑﻐﺮض‬
‫ﺗﺴﮭﯿﺎ إﺟﺮاء ﻣﺪﻓﻮﻋﺎت وﺗﺤﻮﯾﻼت ﺑﺎﻟﻌﻤﻠﺔ اﻷﺟﻨﺒﯿﺔ ﻧﯿﺎﺑﺔ ﻋﻦ ﻋﻤﻼﺋﮭﺎ‪.‬‬
‫ﯾﺠﺮي اﻟﺒﻨﻚ اﻟﻤﺮﻛﺰي‪ ،‬ﺟﻠﺴﺎت ﺗﺜﺒﯿﺖ ﻟﺘﺨﺼﯿﺺ اﻟﻌﻤﻼت اﻷﺟﻨﺒﯿﺔ ﻟﻠﺒﻨﻮك وﺗﺤﺪﯾﺪ ﺳﻌﺮ اﻟﺼﺮف ﺑﻨﺎ ًء ﻋﻠﻰ‬
‫اﻟﻌﺮض‪ .‬ﺧﻼل ﺟﻠﺴﺎت اﻟﺘﺜﺒﯿﺖ‪ ،‬ﺗﻘﺪم اﻟﺒﻨﻮك أواﻣﺮ اﻟﺸﺮاء واﻟﺒﯿﻊ ﺑﺄﺳﻌﺎر اﻟﺼﺮف‪ ،‬واﻟﺘﻲ ﯾﺘﻢ ﺗﺼﻨﯿﻔﮭﺎ‬
‫ﺑﺘﺮﺗﯿﺐ ﺗﻨﺎزﻟﻲ ﻟﻠﻤﺸﺘﺮﯾﺎت وﺗﺮﺗﯿﺐ ﺗﺼﺎﻋﺪي ﻟﻠﻤﺒﯿﻌﺎت‪ .‬ﯾﻨﺸﺄ ﻣﻌﺪل اﻟﺘﻮازن ﻣﻦ ﻣﻘﺎرﻧﺔ ھﺬه اﻟﻄﻠﺒﺎت‪ ،‬وھﻮ‬
‫أﻋﻠﻰ ﺳﻌﺮ ﺑﯿﻊ‪ .‬ﻗﺪ ﯾﺘﺪﺧﻞ اﻟﺒﻨﻚ اﻟﻤﺮﻛﺰي )ﺑﻌﺪ ﺣﺴﺎب ﻣﻌﺪل اﻟﺘﻮازن اﻟﻤﺆﻗﺖ( وﯾﺘﻢ ﺧﻼﻟﮭﺎ إﻟﻐﺎء أواﻣﺮ‬

‫‪ 26‬اﻟﺑﻧك اﻟﻣرﻛزي اﻟﻣورﯾﺗﺎﻧﻲ )‪ (2017‬اﻟﻤﺎدة ‪ 1‬ﻣﻦ اﻟﺘﻌﻠﯿﻤﺎت رﻗﻢ‪ .GR / 2017 / 06 .‬ﻣﺘﻮﻓﺮ ﻣﻦ ﺧﻼل اﻟﺮاﺑﻂ‪:‬‬
‫‪/https://www.bcm.mr‬‬

‫‪40‬‬

‫‪40‬‬
 ‫اﻟﺸﺮاء اﻟﻤﺤﺘﻔﻆ ﺑﮭﺎ ﻛﻠﯿﺎ ً أو ﺟﺰﺋﯿﺎ ً ﻓﻲ ﺳﻮق اﻟﺼﺮف اﻷﺟﻨﺒﻲ ﺑﺎﻟﻤﻌﺪﻻت اﻟﻤﻘﺘﺮﺣﺔ‪ ،‬ﻓﻲ ﺣﺪود ‪ 2‬ﻓﻲ اﻟﻤﺎﺋﺔ‬
‫ﻣﻦ ﺳﻌﺮ اﻟﻤﻘﺎﺻﺔ ﻓﻲ اﻟﺴﻮق‪ .‬ﻛﻤﺎ ﯾﺘﻢ ﺗﺤﺼﯿﻞ ﻋﻤﻮﻟﺔ ﺷﺮاء ﺑﻨﺴﺒﺔ ‪ 0.75‬ﻓﻲ اﻟﻤﺎﺋﺔ‪ .‬ﯾﺘﻢ إﻟﻐﺎء أواﻣﺮ اﻟﺒﯿﻊ‬
‫ﺑﺴﻌﺮ اﻟﻤﻘﺎﺻﺔ اﻟﻨﮭﺎﺋﻲ ﻟﻠﺴﻮق ﻣﻄﺮوﺣﺎ ً ﻣﻨﮫ ﻋﻤﻮﻟﺔ ﻣﺒﯿﻌﺎت ﺑﻨﺴﺒﺔ ‪ 0.25‬ﻓﻲ اﻟﻤﺎﺋﺔ‪.‬‬

‫ﺷﻜﻞ )‪ (26‬ﺗﻄﻮر ﺣﺠﻢ اﻻﺣﺘﯿﺎطﯿﺎت اﻟﺮﺳﻤﯿﺔ ﻓﻲ ﻣﻮرﯾﺘﺎﻧﯿﺎ‬ ‫ﺷﻜﻞ )‪ (25‬ﻣﺘﻮﺳﻂ ﺳﻌﺮ اﻟﺼﺮف اﻟﺮﺳﻤﻲ ﻓﻲ ﻣﻮرﯾﺘﺎﻧﯿﺎ‬
‫ﻣﻠﯿﺎر دوﻻر‬ ‫ﺧﻼل اﻟﻔﺘﺮة )‪(2020-1985‬‬ ‫ﺧﻼل اﻟﻔﺘﺮة )‪ (2020 – 1985‬اﻟﻤﺘﻮﺳﻂ اﻟﺴﻨﻮي‬

‫‪1.20‬‬ ‫‪40‬‬

‫‪35‬‬
‫‪1.00‬‬
‫‪30‬‬
‫‪0.80‬‬
‫‪25‬‬

‫‪0.60‬‬ ‫‪20‬‬

‫‪15‬‬
‫‪0.40‬‬
‫‪10‬‬
‫‪0.20‬‬
‫‪5‬‬

‫‪-‬‬ ‫‪0‬‬
‫‪1986‬‬
‫‪1989‬‬
‫‪1992‬‬
‫‪1995‬‬
‫‪1998‬‬
‫‪2001‬‬
‫‪2004‬‬
‫‪2007‬‬
‫‪2010‬‬
‫‪2013‬‬
‫‪2016‬‬
‫‪2019‬‬
‫‪1986‬‬
‫‪1989‬‬
‫‪1992‬‬
‫‪1995‬‬
‫‪1998‬‬
‫‪2001‬‬
‫‪2004‬‬
‫‪2007‬‬
‫‪2010‬‬
‫‪2013‬‬
‫‪2016‬‬
‫‪2019‬‬

‫اﻟﻤﺼﺪر‪ :‬اﻟﺒﻨﻚ اﻟﺪوﻟﻲ )‪ ،(2020‬ﻗﺎﻋﺪة ﺑﯿﺎﻧﺎت ﻣﺆﺷﺮات اﻟﺘﻨﻤﯿﺔ اﻻﻗﺘﺼﺎدﯾﺔ‪.‬‬ ‫اﻟﻤﺼﺪر‪ :‬ﺻﻨﺪوق اﻟﻨﻘﺪ اﻟﻌﺮﺑﻲ )‪ ،(2020‬ﻗﺎﻋﺪة اﻟﺒﯿﺎﻧﺎت اﻻﻗﺘﺼﺎدﯾﺔ‪.‬‬

‫ﺷﻜﻞ )‪ (27‬ﻣﺘﻮﺳﻂ ﻣﻌﺪل اﻟﺘﻀﺨﻢ اﻟﺴﻨﻮي ﻓﻲ ﻣﻮرﯾﺘﺎﻧﯿﺎ‬

‫ﻣﺘﻮﺳﻂ اﻟﻔﺘﺮة ‪%‬‬ ‫ﺧﻼل اﻟﻔﺘﺮة )‪(2020-1985‬‬
‫‪14‬‬

‫‪12‬‬

‫‪10‬‬

‫‪8‬‬

‫‪6‬‬

‫‪4‬‬

‫‪2‬‬

‫‪0‬‬

‫اﻟﻤﺼﺪر‪ :‬اﻟﺒﻨﻚ اﻟﺪوﻟﻲ )‪ ،(2020‬ﻗﺎﻋﺪة ﺑﯿﺎﻧﺎت ﻣﺆﺷﺮات اﻟﺘﻨﻤﯿﺔ اﻻﻗﺘﺼﺎدﯾﺔ‪.‬‬

‫‪41‬‬

‫‪41‬‬
 ‫اﻟﺠﺰء اﻟﺮاﺑﻊ‪ :‬اﻟﺨﻼﺻﺔ واﻟﺘﻮﺻﯿﺎت‬
‫إن ﻋﻤﻠﯿﺔ اﻟﺘﺤﻮل ﻣﻦ ﻧﻈﺎم اﻟﺼﺮف اﻟﺜﺎﺑﺖ إﻟﻰ اﻟﻤﺮن ﯾﺤﺘﺎج إﻟﻰ ﺑﻌﺾ اﻻﺳﺘﺮاﺗﯿﺠﯿﺎت واﻟﺨﻄﻂ اﻻﻗﺘﺼﺎدﯾﺔ‬
‫ﺗﻔﺎدﯾﺎ ً ﻷي ﺻﺪﻣﺎت اﻗﺘﺼﺎدﯾﺔ‪ ،‬وﺑﺎﻟﺘﺎﻟﻲ ﻻ ﺑﺪ ﻣﻦ ﻋﻤﻠﯿﺔ ﺧﺮوج ﺳﻠﺴﺔ ﻧﻤﻮذﺟﯿﺔ‪ .‬إذ ﯾﺒﻘﻰ اﻟﺴﺆال‪ :‬ﻣﺎ اﻟﺨﻄﺔ‬
‫اﻟﻨﻤﻮذﺟﯿﺔ ﻟﻼﻧﺘﻘﺎل ﺑﺎﻟﻨﺴﺒﺔ ﻟﮭﺬه اﻟﺪول؟ ﻋﻨﺪ اﻟﺨﺮوج ﻣﻦ ﻧﻈﺎم ﺳﻌﺮ اﻟﺼﺮف اﻟﺜﺎﺑﺖ‪ ،‬ھﻨﺎك اﻟﻌﺪﯾﺪ ﻣﻦ اﻟﻘﻀﺎﯾﺎ‬
‫ﯾﺠﺐ ﻣﺮاﻋﺎﺗﮭﺎ ﻣﻦ أﺟﻞ اﻻﻧﺘﻘﺎل اﻟﺴﻠﺲ إﻟﻰ ﻧﻈﺎم اﻟﺼﺮف اﻟﻤﺮن ﻛﻨﻈﺎم ﺟﺪﯾﺪ أﻛﺜﺮ اﺳﺘﺪاﻣﺔ‪ ،‬ﺑﺎﻷﺧﺺ ﻋﻨﺪﻣﺎ‬
‫ﯾﺘﻢ اﻟﺘﻌﺎﻣﻞ ﻣﻊ ﺳﻌﺮ اﻟﺼﺮف ﻛﺮﻛﯿﺰة أﺳﺎﺳﯿﺔ ﻟﻠﺴﯿﺎﺳﺔ اﻟﻨﻘﺪﯾﺔ وﺗﻮﻗﻌﺎت اﻟﺘﻀﺨﻢ‪ ،‬ﺣﯿﺚ ﯾﻤﻜﻦ أن ﺗﻜﻮن ﻋﻤﻠﯿﺔ‬
‫اﺳﺘﮭﺪاف ﻣﻌﺪﻻت ﺗﻀﺨﻢ ﻣﻨﺨﻔﻀﺔ ﺑﻤﺜﺎﺑﺔ ھﺪف رﺋﯿﺲ ﻟﻠﺴﯿﺎﺳﺔ اﻟﻨﻘﺪﯾﺔ‪ ،‬وﻣﻨﺢ اﻻﺳﺘﻘﻼل اﻟﺘﺸﻐﯿﻠﻲ ﻟﻠﺒﻨﻚ‬
‫اﻟﻤﺮﻛﺰي ﻟﻤﺘﺎﺑﻌﺔ ھﺬا اﻟﮭﺪف أﻣﺮا ً ﻣﻔﯿﺪاً‪.‬‬

‫ﺗﻮﺻﯿﺔ ‪:1‬‬
‫اﻟﻌﻤﻞ ﻋﻠﻰ ﺗﺤﺴﯿﻦ دﻗﺔ اﻟﺒﯿﺎﻧﺎت اﻟﻤﺘﻌﻠﻘﺔ ﺑﺎﻟﺘﻀﺨﻢ واﻟﻤﺘﻐﯿﺮات اﻻﻗﺘﺼﺎدﯾﺔ اﻟﺮﺋﯿﺴﺔ اﻷﺧﺮى وﺣﺴﻦ ﺗﻮﻗﯿﺘﮭﺎ ﻣﺎ‬
‫ﯾﺴﺎھﻢ ﻓﻲ ﺑﻨﺎء ﻗﺎﻋﺪة ﺑﯿﺎﻧﺎت ﻗﻮﯾﺔ ودﻗﯿﻘﺔ وﻣﻮﺛﻮﻗﺔ ﻻﺗﺨﺎذ ﻗﺮارات اﻗﺘﺼﺎدﯾﺔ ﺳﻠﯿﻤﺔ‪ ،‬إﺿﺎﻓﺔ إﻟﻰ ﺗﻌﺰﯾﺰ ﻓﮭﻢ‬
‫اﻟﺠﻤﮭﻮر ﻟﻤﺎ ﺗﺴﻌﻰ اﻟﺴﯿﺎﺳﺔ اﻻﻗﺘﺼﺎدﯾﺔ إﻟﻰ ﺗﺤﻘﯿﻘﮫ ﻓﯿﻤﺎ ﯾﺘﻌﻠﻖ ﺑﺎﻷھﺪاف اﻻﻗﺘﺼﺎدﯾﺔ اﻷﺳﺎﺳﯿﺔ‪ ،‬وھﺬا ﻣﺎ ﯾُﻘﺼﺪ‬
‫ﺑﮫ اﺗﺼﺎﻻت اﻟﺒﻨﻚ اﻟﻤﺮﻛﺰي ﻣﻊ اﻟﺠﻤﮭﻮر‪.‬‬
‫ﻛﺬﻟﻚ ﯾﺤﺘﺎج اﻟﺒﻨﻚ اﻟﻤﺮﻛﺰي إﻟﻰ ﺗﻄﻮﯾﺮ اﻟﻘﺪرات اﻟﻤﺆﺳﺴﯿﺔ واﻟﻔﻨﯿﺔ ﻹدارة اﻟﺴﯿﺎﺳﺔ اﻟﻨﻘﺪﯾﺔ ﻓﻲ ﺑﯿﺌﺔ ﺳﻌﺮ ﺻﺮف‬
‫أﻛﺜﺮ ﻣﺮوﻧﺔ‪ .‬ﻛﻤﺎ ﻋﻠﻰ اﻟﺴﻠﻄﺎت اﻻﺳﺘﻔﺎدة ﺑﺸﻜﻞ أﻛﺒﺮ ﻣﻦ اﻷدوات ﻏﯿﺮ اﻟﻤﺒﺎﺷﺮة ﻹدارة اﻟﺴﯿﺎﺳﺔ اﻟﻨﻘﺪﯾﺔ ﻓﻲ ﺑﯿﺌﺔ‬
‫ذات ﺗﺪﻓﻖ رأس ﻣﺎل ﻗﻮي‪.‬‬

‫ﺗﻌﺰﯾﺰ اﻟﻤﺮوﻧﺔ ﺧﻼل ﻓﺘﺮات اﻟﻤﻀﺎرﺑﺔ‬

‫ﻋﺎدة ﻣﺎ ﺗﻌﺎﻧﻲ اﻟﺪول اﻟﻨﺎﻣﯿﺔ واﻷﻗﻞ ﻧﻤﻮا ً ﻣﻦ اﻧﺨﻔﺎض اﺣﺘﯿﺎطﺎﺗﮭﺎ اﻷﺟﻨﺒﯿﺔ ﻧﻈﺮا ً ﻟﺘﺒﺎطﺆ اﻹﻧﺘﺎج وﺑﺎﻟﺘﺎﻟﻲ‬
‫اﻧﺨﻔﺎض اﻟﺼﺎدرات وزﯾﺎدة ﻋﺠﺰ اﻟﻤﯿﺰان اﻟﺘﺠﺎري ﻣﺎ ﻗﺪ ﯾﺆدي إﻟﻰ زﯾﺎدة ﺗﻘﻠﺒﺎت أﺳﻌﺎر اﻟﺼﺮف‪ .‬ﻓﻲ ھﺬه‬
‫اﻟﺤﺎﻟﺔ ﻗﺪ ﺗﻠﺠﺄ اﻟﻌﺪﯾﺪ ﻣﻦ اﻟﺪول اﻟﺘﻲ ﺗﻤﺮ ھﺬه اﻟﻈﺮوف إﻟﻰ ﺗﺨﻔﯿﺾ ﻗﯿﻤﺔ ﻋﻤﻠﺘﮭﺎ اﻟﻮطﻨﯿﺔ ﺑﻐﯿﺔ ﺗﻌﺰﯾﺰ ﺗﻨﺎﻓﺴﯿﺔ‬
‫ﺻﺎدراﺗﮭﺎ ﻓﻲ اﻷﺳﻮاق اﻟﺨﺎرﺟﯿﺔ وﺗﺤﻘﯿﻖ ﻓﻮاﺋﺪ اﻗﺘﺼﺎدﯾﺔ ﻗﺪ ﻻ ﺗﻜﻮن ﻣﺘﻮﻓﺮة ﻓﻲ وﻗﺖ اﻟﺘﺨﻔﯿﺾ‪ ،‬إﻻ أن‬
‫ذﻟﻚ رﺑﻤﺎ ﯾﻜﻮن ﺣﺎﻓﺰا ً ﻟﻈﮭﻮر أﺳﻮاق ﻣﻮازﯾﺔ ﻟﻠﺴﻮق اﻟﺮﺳﻤﻲ وﺑﺎﻟﺘﺎﻟﻲ ﺗﻨﺸﻂ ﻋﻤﻠﯿﺔ اﻟﻤﻀﺎرﺑﺔ واﻟﻤﺮاﺟﺤﺔ‬
‫ﻓﻲ اﻟﻌﻤﻼت اﻷﺟﻨﺒﯿﺔ‪ ،‬ﻓﻀﻼً ﻋﻦ اﻷﺛﺎر اﻟﺘﻀﺨﻤﯿﺔ ﻟﻌﻤﻠﯿﺔ اﻟﺘﺨﻔﯿﺾ‪.‬‬
‫ﺗﻨﺘﺞ اﻟﻤﻀﺎرﺑﺔ ﻋﻦ اﺗﺨﺎذ اﻟﺴﻠﻄﺎت اﻟﻨﻘﺪﯾﺔ ﺳﯿﺎﺳﺎت ﺗﻮﺳﻌﯿﺔ رﺑﻤﺎ ﺗﺴﺎﻋﺪ ﻓﻲ ارﺗﻔﺎع اﻟﻤﺴﺘﻮى اﻟﻌﺎم ﻟﻸﺳﻌﺎر‬
‫وﺑﺎﻟﺘﺎﻟﻲ اﻟﻤﺒﺎﻟﻐﺔ ﻓﻲ ﺗﻘﯿﯿﻢ اﻷﺻﻮل‪ ،‬ﻣﺎ ﻗﺪ ﯾﺆدى إﻟﻰ اﺧﺘﻼﻻت ﺧﺎرﺟﯿﺔ‪ ،‬ﻋﺎدة ﻣﺎ ﺗﺸﺠﻊ ھﺬه اﻟﺴﯿﺎﺳﺎت ﻋﻠﻰ‬
‫اﺳﺘﮭﻼك اﻟﺴﻠﻊ اﻟﻤﺴﺘﻮردة واﻟﺤﺪ ﻣﻦ اﻟﺼﺎدرات‪ ،‬ﻣﺎ ﯾﺨﻠﻖ ﻧﻮع ﻣﻦ ﻋﺪم اﻟﺘﻮازن وﺣﺪوث ﻋﺠﻮزات ﻓﻲ‬
‫اﻟﺤﺴﺎب اﻟﺠﺎري‪ .‬ﻓﻲ ھﺬه اﻟﺤﺎﻟﺔ ﻗﺪ ﺗﻠﺠﺄ اﻟﺪول إﻟﻰ ﺗﻤﻮﯾﻞ اﻟﻌﺠﺰ ﻣﻦ ﺧﻼل ﺗﺪﻓﻘﺎت رأس اﻟﻤﺎل اﻷﺟﻨﺒﻲ‬
‫ﻋﺮﺿﺔ ﻟﻠﻨﻔﺎذ ﺑﻤﺮور اﻟﻮﻗﺖ‬ ‫واﺳﺘﺨﺪام اﻻﺣﺘﯿﺎطﺎت اﻷﺟﻨﺒﯿﺔ إﻻ أن ﻣﺜﻞ ھﺬه اﻟﻤﺼﺎدر ﻟﻠﺘﻤﻮﯾﻞ ﻏﺎﻟﺒﺎ ً ﻣﺎ ﺗﻜﻮن ُ‬
‫وﺑﺎﻟﺘﺎﻟﻲ رﺑﻤﺎ ﯾﺤﺪث اﻟﻌﻜﺲ وﺗﺒﺪأ اﻟﮭﺠﺮة اﻟﻌﻜﺴﯿﺔ ﻟﺮؤوس اﻷﻣﻮال اﻟﺪوﻟﯿﺔ‪ ،‬ﻣﺎ ﯾﺪﻓﻊ اﻟﻤﻀﺎرﺑﯿﻦ ﻓﻲ ﺳﻮق‬
‫اﻟﻨﻘﺪ اﻷﺟﻨﺒﻲ إﻟﻰ ﺗﻮﻗﻊ ﺳﻌﻲ اﻟﺒﻨﻚ اﻟﻤﺮﻛﺰي إﻟﻰ ﺗﺨﻔﯿﺾ ﻗﯿﻤﺔ اﻟﻌﻤﻠﺔ‪ ،‬ﻣﺎ ﯾﺪﻓﻌﮭﻢ ﻟﺸﺮاء اﻟﻌﻤﻼت اﻷﺟﻨﺒﯿﺔ‬
‫ﻋﻠﻰ اﻟﻤﻜﺸﻮف وﯾﺴﺘﻨﻔﺪون اﻻﺣﺘﯿﺎطﯿﺎت اﻟﻤﺘﺒﻘﯿﺔ ﻟﻠﺴﻠﻄﺎت ‪ ،‬ﺑﺎﻟﺘﺎﻟﻲ ﻓﺈن اﻟﺘﻮﺳﻊ اﻟﻨﻘﺪي ﻋﺎدة ﻣﺎ ﯾﺆدي إﻟﻰ‬
‫اﻻﺳﺘﻨﺰاف اﻟﺘﺪرﯾﺠﻲ ﻟﻼﺣﺘﯿﺎطﺎت اﻟﺮﺳﻤﯿﺔ‪.‬‬
‫ﻓﻲ ﻛﺜﯿﺮ ﻣﻦ اﻷﺣﯿﺎن‪ ،‬ﻋﻤﻠﯿﺎت اﻻﻧﺘﻘﺎل ﺗﻨﺘﺞ ﻋﻦ ھﺠﻤﺎت اﻟﻤﻀﺎرﺑﺔ اﻟﻤﻨﻈﻤﺔ‪ ،‬ﺣﯿﺚ ﺗﺸﯿﺮ اﻟﺘﺠﺎرب اﻟﺪوﻟﯿﺔ‬
‫إﻟﻰ أن ﺗﺸﯿﻠﻲ وﺑﻮﻟﻨﺪا ﻧﺠﺤﺘﺎ ﻓﻲ اﻻﻧﺘﻘﺎل إﻟﻰ ﻣﺰﯾﺪ ﻣﻦ اﻟﻤﺮوﻧﺔ ﻓﻲ ظﻞ اﻟﻀﻐﻮط اﻟﺘﺼﺎﻋﺪﯾﺔ ﻋﻠﻰ ﻗﯿﻤﺔ‬
‫ﻋﻤﻼﺗﮭﺎ ﺑﺸﻜﻞ رﺋﯿﺲ ﺳﯿﻤﺎ وأن ھﺬا اﻻﻧﺘﻘﺎل ﻟﻢ ﺗﺘﺨﻠﻠﮫ أي أزﻣﺎت اﻗﺘﺼﺎدﯾﺔ‪ ،‬وﺑﺎﻟﺘﺎﻟﻲ ﻟﻢ ﺗﺘﺄﺛﺮ ﻣﺼﺪاﻗﯿﺔ‬
‫اﻟﺴﯿﺎﺳﺎت وﻏﯿﺎب اﻟﺘﻘﻠﺒﺎت اﻻﻗﺘﺼﺎدﯾﺔ اﻟﺘﻲ ﻋﺎدة ﻣﺎ ﺗﻜﻮن ﻧﺘﯿﺠﺔ ﻟﺤﺪوث ھﺬه اﻷزﻣﺎت‪ .‬ﺑﺎﻟﻤﻘﺎﺑﻞ ﻋﺎﻧﺖ ﻛﻞ‬
‫ﻣﻦ اﻟﻤﻜﺴﯿﻚ وﺗﺎﯾﻼﻧﺪ ﻣﻦ ﺗﻘﻠﺒﺎت ﻣﺎﻟﯿﺔ ﻋﻨﺪﻣﺎ اﺿﻄﺮ ﻛﻞ ﻣﻦ اﻟﺒﻠﺪﯾﻦ ﻋﻠﻰ اﻟﺘﺨﻠﻲ ﻋﻦ رﺑﻂ اﻟﻌﻤﻠﺔ ﻓﻲ ظﻞ‬
‫ﺣﺪوث أزﻣﺎت اﻗﺘﺼﺎدﯾﺔ )اﻷزﻣﺔ اﻵﺳﯿﻮﯾﺔ ﻟﻌﺎم ‪ 1997‬وأزﻣﺔ اﻟﻤﻜﺴﯿﻚ ﻓﻲ ﻋﺎم ‪(1994‬‬

‫‪42‬‬

‫‪42‬‬
 ‫ﺗﻮﺻﯿﺔ ‪:2‬‬
‫اﻻﻧﺘﻘﺎل إﻟﻰ ﻧﻈﺎم ﺳﻌﺮ ﺻﺮف أﻛﺜﺮ ﻣﺮوﻧﺔ ﯾﺘﻢ ﺑﺸﻜﻞ ﺗﺪرﯾﺠﻲ ﻣﻦ أﺟﻞ ﺿﻤﺎن ﺗﻮﻓﯿﺮ اﻟﺸﺮوط اﻟﻼزﻣﺔ‪ .‬ﻋﻠﯿﮫ‪،‬‬
‫ﻣﻦ اﻟﻤﺴﺘﺤﺴﻦ ﺗﻤﮭﯿﺪ اﻟﻄﺮﯾﻖ ﻟﻨﻈﺎم ﯾﺘﻤﺘﻊ ﺑﻘﺪر أﻛﺒﺮ ﻣﻦ اﻟﻤﺮوﻧﺔ ﻓﻲ أﺳﻌﺎر اﻟﺼﺮف ﻣﻦ ﺧﻼل ﺗﻌﺰﯾﺰ ﺗﻨﻈﯿﻢ‬
‫اﻟﻘﻄﺎع اﻟﻤﺎﻟﻲ‪ ،‬ﻻ ﺳﯿﻤﺎ ﻓﯿﻤﺎ ﯾﺘﻌﻠﻖ ﺑﻤﺨﺎطﺮ اﻟﺼﺮف اﻷﺟﻨﺒﻲ ﻟﻠﻤﺆﺳﺴﺎت اﻟﻤﺎﻟﯿﺔ وﻋﻤﻼﺋﮭﺎ‪ .‬ھﺬا ﯾﻌﻨﻲ وﺟﻮد‬
‫ﺣﺎﺟﺔ إﻟﻰ اﻟﺘﻔﻜﯿﺮ ﻓﻲ اﻻﻧﺘﻘﺎل اﻟﺴﻠﺲ ﻣﻦ ﻧﻈﺎم اﻟﺜﺒﺎت اﻟﻨﺴﺒﻲ ﻟﺴﻌﺮ اﻟﺼﺮف‪ ،‬ﺣﯿﺚ ﯾﻨﺒﻐﻲ أن ﺗﺼﺎﺣﺒﮫ ﺟﮭﻮد‬
‫ﻓﻲ ﺟﺎﻧﺐ إدارة اﻟﻤﺨﺎطﺮ وﺑﺎﻷﺧﺺ ﺗﻠﻚ اﻟﻤﺘﻌﻠﻘﺔ ﺑﺎﻟﺼﺮف اﻷﺟﻨﺒﻲ‪.‬‬

‫ﻋﻠﻰ ﺳﺒﯿﻞ اﻟﻤﺜﺎل‪ ،‬إذا ﻛﺎﻧﺖ ھﻨﺎك ﻧﻘﺎط ﺿﻌﻒ ﻣﮭﻤﺔ ﻓﻲ ﻣﺠﺎل إدارة ﻣﺨﺎطﺮ اﻟﺼﺮف ﻣﻦ ﻗﺒﻞ اﻟﻤﺆﺳﺴﺎت‬
‫اﻟﻤﺎﻟﯿﺔ‪ ،‬ﻓﻤﻦ ﻏﯿﺮ اﻟﻤﺮﺟﺢ أن ﺗﻈﮭﺮ ھﺬه اﻟﺘﺤﺪﯾﺎت ﺑﺸﻜﻞ ﻣﻜﺜﻒ ﻋﻨﺪﻣﺎ ﯾﻜﻮن ﺳﻌﺮ اﻟﺼﺮف ﻣﺴﺘﻘﺮا ً أو‬
‫ﻣﺮﺗﻔﻌﺎً‪ .‬ﻣﻊ ذﻟﻚ‪ ،‬ﺗﺸﯿﺮ اﻟﺘﺠﺮﺑﺔ إﻟﻰ أن ﻋﺪم ﻛﻔﺎﯾﺔ إدارة ﻣﺨﺎطﺮ اﻟﺼﺮف اﻷﺟﻨﺒﻲ ﺗﻈﮭﺮ ﺑﻘﻮة ﻋﻨﺪﻣﺎ ﯾﺘﻌﺮض‬
‫ﺳﻌﺮ اﻟﺼﺮف ﻟﻀﻐﻂ ھﺒﻮطﻲ‪ .‬ﺑﺎﻟﺘﺎﻟﻲ‪ ،‬ﻣﻦ اﻟﻤﮭﻢ اﻻﺳﺘﻔﺎدة ﻣﻦ ﻓﺮﺻﺔ ﺣﺪوث ﺗﺤﻮل ﻣﻨﺘﻈﻢ ﻧﺴﺒﯿﺎ ً ﻓﻲ ﻧﻈﺎم‬
‫ﺳﻌﺮ اﻟﺼﺮف واﻟﻤﻀﻲ ﻗﺪﻣﺎ ً ﻓﻲ ھﺬا اﻟﺴﯿﺎق ﺑﺄﻗﺼﻰ ﺳﺮﻋﺔ ﻣﻊ اﻹﺻﻼح اﻟﻤﺎﻟﻲ واﻻﻗﺘﺼﺎدﯾﺔ اﻟﻤﺼﺎﺣﺒﺔ‪.‬‬
‫ﺗﻌﺰﯾﺰ اﻟﻤﺮوﻧﺔ ﻓﻲ ظﻞ اﻷزﻣﺎت‬
‫ﻋﺎدة ﻣﺎ ﺗﻌﺘﺒﺮ ﻓﺘﺮات اﻻﺳﺘﻘﺮار اﻻﻗﺘﺼﺎدي ﺳﮭﻠﺔ ﺑﺎﻟﻨﺴﺒﺔ ﻟﻠﺪول اﻟﺘﻲ ﺗﻨﻮي اﻻﻧﺘﻘﺎل إﻟﻰ ﻧﻈﺎم ﺳﻌﺮ اﻟﺼﺮف‬
‫اﻟﻤﺮن‪ ،‬أي ﻋﻨﺪﻣﺎ ﺗﺸﮭﺪ ﺗﻘﻠﺒﺎت ﺳﻌﺮ اﻟﺼﺮف اﺳﺘﻘﺮارا ً أو ﻋﻨﺪﻣﺎ ﺗﺸﮭﺪ اﻟﺪوﻟﺔ ﺗﺪﻓﻘﺎت ﺿﺨﻤﺔ ﻟﺮؤوس‬
‫اﻷﻣﻮال‪ ،‬إﻻ أن اﻷﻣﺮ ﻗﺪ ﯾﺰﯾﺪ ﺗﻌﻘﯿﺪا ً ﺧﻼل ﻓﺘﺮات اﻷزﻣﺎت اﻻﻗﺘﺼﺎدﯾﺔ‪ ،‬ﺣﯿﺚ ﺗﺘﻌﺜﺮ ﻋﻤﻠﯿﺔ اﻻﻧﺘﻘﺎل اﻟﺘﻲ‬
‫ﯾﻤﻜﻦ أن ﺗﻮاﺟﮭﮭﺎ ﺑﻌﺾ اﻟﺼﻌﻮﺑﺎت‪ ،‬أي ﻋﻨﺪﻣﺎ ﺗﺸﮭﺪ ﻗﯿﻤﺔ اﻟﻌﻤﻠﺔ اﻧﺨﻔﺎﺿﺎ ً ﻣﻘﺎﺑﻞ اﻟﻌﻤﻼت اﻷﺟﻨﺒﯿﺔ ﺳﻮاء‬
‫ﻛﺎن ذﻟﻚ ﺑﺴﺒﺐ اﻟﺴﯿﺎﺳﺎت اﻻﻗﺘﺼﺎدﯾﺔ اﻟﻤﺘﺒﻌﺔ أو ﺑﻌﻮاﻣﻞ أﺧﺮى ﻣﺮﺗﺒﻄﺔ ﺑﻌﺪم اﻟﺘﻮازن اﻟﺨﺎرﺟﻲ‪ .‬ﺑﻤﻌﻨﻲ‬
‫ﻋﻨﺪﻣﺎ ﯾﻮاﺟﮫ اﻻﻗﺘﺼﺎد ﺗﺤﺪﯾﺎت ﻣﺎﺛﻠﺔ وظﺮوف ﺻﻌﺒﺔ ﻣﺜﻞ اﻧﺨﻔﺎض رؤوس اﻷﻣﻮال ﻋﻦ اﻟﺘﺪﻓﻖ إﻟﻰ داﺧﻞ‬
‫اﻟﺪوﻟﺔ‪ ،‬ﺑﺎﻋﺘﺒﺎرھﺎ ذات دور ﻣﺤﻮري ﻓﻲ ﺗﻤﻮﯾﻞ ﻋﺠﺰ اﻟﺤﺴﺎب اﻟﺠﺎري‪ .‬ﻓﻲ ھﺬه اﻟﺤﺎﻟﺔ ﻏﺎﻟﺒﺎ ً ﻣﺎ ﯾﺒﺪأ اﻟﻘﻄﺎع‬
‫اﻟﺨﺎص واﻟﻤﺼﺎرف اﻟﺘﺠﺎرﯾﺔ ﺑﺎﻟﺘﻌﺮض ﻟﺨﺴﺎﺋﺮ ﻣﻤﺎ ﻗﺪ ﯾﺠﻌﻠﮭﺎ ﻏﯿﺮ ﻗﺎدرة ﻋﻠﻰ ﻣﻘﺎﺑﻠﺔ اﻟﺘﺰاﻣﺎﺗﮭﺎ ﺑﺎﻟﻨﻘﺪ‬
‫اﻷﺟﻨﺒﻲ‪ ،‬ﻓﻔﻲ ظﻞ ﻣﺜﻞ ھﺬه اﻟﻈﺮوف اﻻﻗﺘﺼﺎدﯾﺔ اﻟﻐﯿﺮ ﻣﻮاﺗﯿﺔ ﻻ ﯾﻤﻜﻦ اﻟﺠﺰم ﺑﻮﺟﻮد طﺮﯾﻘﺔ ﺳﮭﻠﺔ ﻟﻼﻧﺘﻘﺎل‬
‫اﻟﺴﻠﺲ إﻟﻰ ﻧﻈﺎم ﯾﺘﻤﺘﻊ ﺑﻘﺪر أﻛﺒﺮ ﻣﻦ اﻟﻤﺮوﻧﺔ ﻓﻲ أﺳﻌﺎر اﻟﺼﺮف‪ ،‬ﻟﻜﻦ ھﻨﺎك ﺑﻌﺾ اﻟﺨﻄﻮات اﻟﻤﻔﯿﺪة اﻟﺘﻲ‬
‫ﯾﻤﻜﻦ اﺗﺨﺎذھﺎ ﻟﺘﺨﻔﯿﻒ اﻻﺿﻄﺮاﺑﺎت اﻻﻗﺘﺼﺎدﯾﺔ‪.‬‬

‫ﺗﻮﺻﯿﺔ ‪:3‬‬
‫ﻣﻊ ﺗﻄﻮر اﻟﻀﻐﻮط اﻟﻨﺎﺗﺠﺔ ﻋﻦ اﻧﺨﻔﺎض ﺳﻌﺮ اﻟﺼﺮف‪ ،‬ﺗﺘﺨﺬ اﻟﺪول اﻟﺘﻲ ﺗﻤﺮ ﺑﺄزﻣﺎت ﻗﺮارات اﻗﺘﺼﺎدﯾﺔ ﺟﺮﯾﺌﺔ‬
‫وﻗﺎﺳﯿﺔ‪ ،‬إﻣﺎ أن ﺗﺴﺘﻤﺮ اﻟﺪوﻟﺔ ﻓﻲ ﺗﺒﻨﻲ ﻧﻈﺎم ﺳﻌﺮ اﻟﺼﺮف اﻟﺤﺎﻟﻲ )اﻟﺮﺑﻂ‪ ،‬أو اﻟﻨﻄﺎق‪ ،‬أو اﻟﺰﺣﻒ‪ ،‬أو اﻟﺘﻌﻮﯾﻢ‬
‫اﻟ ُﻤﺪار ﺑﺈﺣﻜﺎم(‪ ،‬أو أن ﺗﺘﺨﻠﻰ ﻋﻨﮫ ﻧﺤﻮ ﺗﻌﺰﯾﺰ ﻣﺮوﻧﺔ ﻧﻈﺎم ﺳﻌﺮ اﻟﺼﺮف‪ ،‬ﻷن اﻟﺘﻜﺎﻟﯿﻒ اﻻﻗﺘﺼﺎدﯾﺔ اﻟﻤﺼﺎﺣﺒﺔ‬
‫ﻟﻌﻤﻠﯿﺔ اﻟﺘﺤﻮل ﻓﻲ ظﻞ اﻷزﻣﺎت اﻻﻗﺘﺼﺎدﯾﺔ ﻏﺎﻟﺒﺎ ً ﻣﺎ ﺗﻜﻮن ﻛﺒﯿﺮة ﻣﻊ اﺣﺘﻤﺎﻟﯿﺔ إﻣﻜﺎﻧﯿﺔ اﻟﺘﺄﺛﯿﺮ ﻋﻠﻰ اﻟﺴﻠﻄﺎت‬
‫اﻟﻨﻘﺪﯾﺔ ﻓﻲ ظﻞ ﻋﺪم اﻟﻮﻓﺎء ﺑﺎﻟﺘﺰاﻣﺎﺗﮭﺎ‪ .‬ﻋﻠﻤﺎ ً وأن اﺗﺨﺎذ ﻗﺮار ﻣﺜﻞ ھﺬا‪ ،‬ﻟﯿﺲ ﺑﺎﻟﺴﮭﻮﻟﺔ اﻟﺘﻲ ﯾﺘﺼﻮرھﺎ اﻟﺒﻌﺾ‪،‬‬
‫ﻣﺎ ﻟﻢ ﯾﻜﻦ ھﻨﺎك ﺗﺼﻮر واﺿﺢ ﺣﻮل اﻟﺘﻜﻠﻔﺔ واﻟﻔﺎﺋﺪة اﻟﻤﺘﻮﻗﻌﺔ ﻣﻦ ﻋﻤﻠﯿﺔ اﻟﺘﺤﻮل‪.‬‬
‫ﻋﻠﯿﮫ ﻟﻠﺪﻓﺎع ﻋﻦ ﻧﻈﺎم ﺳﻌﺮ اﻟﺼﺮف‪ ،‬ﯾﺘﻄﻠﺐ اﻷﻣﺮ ﺗﺸﺪﯾﺪ اﻟﺴﯿﺎﺳﺎت اﻟﻨﻘﺪﯾﺔ واﻟﻤﺎﻟﯿﺔ ﻣﻦ أﺟﻞ ﺗﺠﻨﺐ اﻟﺨﺴﺎﺋﺮ‬
‫ﻟﻼﺣﺘﯿﺎطﯿﺎت أو ﺗﺮاﻛﻢ اﻟﻤﻄﻠﻮﺑﺎت اﻟﺮﺳﻤﯿﺔ اﻵﺟﻠﺔ‪ ،‬واﺗﺨﺎذ اﻟﻘﺮارات اﻟﺤﻜﯿﻤﺔ ﻻﺣﺘﻤﺎل ﺣﺪوث ﺗﻐﯿﯿﺮ ﻓﻲ ﺳﻌﺮ‬
‫اﻟﺼﺮف‪ .‬إﻻ أﻧﮫ ﻣﻦ اﻟﺼﻌﺐ ﺗﺒﻨﻲ ﻣﺜﻞ ھﺬه اﻟﺴﯿﺎﺳﺎت اﻟﺘﻘﺸﻔﯿﺔ ﻓﻲ ظﻞ ﻧﻈﺎم ﻣﺎﻟﻲ ھﺶ‪ ،‬ﺑﻞ ﻣﻦ اﻟﺼﻌﺐ ﺿﻤﺎن‬
‫اﺳﺘﻤﺮارﯾﺘﮭﺎ‪ .‬ﻻ ﺑﺪ ﻣﻦ اﻹﺷﺎرة إﻟﻰ أن اﻟﺴﯿﺎﺳﺎت اﻟﺘﻘﺸﻔﯿﺔ ﻣﺆﻗﺘﮫ وﻣﺼﺎﺣﺒﺔ ﻟﺘﺪاﺑﯿﺮ أﺧﺮى‪ ،‬ﻣﺎ ﯾﺠﻨﺐ اﻟﺤﻜﻮﻣﺔ‬
‫ﺧﺴﺎرة اﻻﺣﺘﯿﺎطﯿﺎت اﻷﺟﻨﺒﯿﺔ‪ ،‬أو اﻟﺪﺧﻮل ﻓﻲ اﻟﺘﺰاﻣﺎت ﻛﺒﯿﺮة ﻓﻲ اﻷﺳﻮاق اﻵﺟﻠﺔ ﻛﻤﺎ ﻛﺎن اﻟﺤﺎل ﻓﻲ اﻟﻤﻜﺴﯿﻚ‬
‫ﺑﻌﺪﻣﺎ ﻗﺎﻣﺖ اﻟﺤﻜﻮﻣﺔ ﺑﺈﺻﺪار ﺳﻨﺪات ﺣﻜﻮﻣﯿﺔ ﺑﺎﺳﻢ )‪ (Tesobonos‬ﺧﻼل ﻋﺎم ‪ ،1994‬وﻛﺬﻟﻚ ﺑﺎﻟﻨﺴﺒﺔ ﻟﺘﺎﯾﻼﻧﺪ‬
‫ﺑﻌﺪ اﻧﺨﻔﺎض اﺣﺘﯿﺎطﯿﺎﺗﮭﺎ وﺗﺮاﻛﻢ اﻟﺘﺰاﻣﺎﺗﮭﺎ اﻟﺮﺳﻤﯿﺔ ﺑﺎﻟﻌﻤﻠﺔ اﻷﺟﻨﺒﯿﺔ ﻓﻲ اﻷﺳﺎﺑﯿﻊ اﻷﺧﯿﺮة ﻟﻌﻤﻠﯿﺔ اﻟﺘﺤﻮل ﻋﻦ‬
‫ﻧﻈﺎم اﻟﺮﺑﻂ ﻣﻊ اﻟﺪوﻻر اﻷﻣﺮﯾﻜﻲ ﻓﻲ ﯾﻮﻟﯿﻮ ‪ 1997‬واﻟﺴﻤﺎح ﺑﺘﻌﻮﯾﻢ اﻟﻌﻤﻠﺔ اﻟﻮطﻨﯿﺔ )اﻟﺒﺎت(‪.‬‬

‫‪43‬‬

‫‪43‬‬
 ‫ﺗﻌﺰﯾﺰ اﻟﻤﺮوﻧﺔ ﻓﻲ ظﻞ ﻓﺮض ﻗﯿﻮد ﻋﻠﻰ ھﺮوب رؤوس اﻷﻣﻮال‬
‫إن ﻓﺮض ﻗﯿﻮد ﻋﻠﻰ ﺗﺪﻓﻘﺎت رؤوس اﻷﻣﻮال اﻟﺨﺎرﺟﯿﺔ أو ﻋﻠﻰ ﻣﻌﺎﻣﻼت اﻟﺼﺮف اﻷﺟﻨﺒﻲ ﻗﺪ ﺗﻜﻮن أﺣﺪ‬
‫اﻟﻌﻮاﺋﻖ اﻟﺘﻲ ﺗﻌﯿﻖ ﻋﻤﻠﯿﺔ ﺗﻌﺰﯾﺰ ﻣﺮوﻧﺔ أﺳﻌﺎر اﻟﺼﺮف وﻧﺎدرا ً ﻣﺎ ﺗﻜﻮن ھﺬه اﻟﻀﻮاﺑﻂ ﻓﻌﺎﻟﺔ ﺧﻼل اﻷﻣﺪ‬
‫اﻟﻄﻮﯾﻞ ﺣﯿﺚ ﺗﻌﺘﺒﺮ ﻣﺆﺷﺮ ﻋﻠﻰ ﻋﺪم ﻗﺪرة اﻟﺴﻠﻄﺎت ﻋﻠﻰ اﺳﺘﺨﺪام ﺳﯿﺎﺳﺎت أﻛﺜﺮ ﻓﺎﻋﻠﯿﺔ ﻟﻌﻤﻠﯿﺔ إﺻﻼح ﺷﺎﻣﻠﺔ‬
‫ﻟﺘﺨﻔﯿﻒ اﻟﻀﻐﻂ ﻋﻠﻰ ﺳﻌﺮ اﻟﺼﺮف‪ .‬وﻣﻦ اﻟﻤﺮﺟﺢ أن ﯾﺆدي إدﺧﺎل ﻣﺜﻞ ھﺬه اﻟﻀﻮاﺑﻂ إﻟﻰ زﯾﺎدة ﻣﺨﺎوف‬
‫ﻛﻞ ﻣﻦ اﻟﻤﺴﺘﺜﻤﺮﯾﻦ اﻷﺟﺎﻧﺐ واﻟﻤﺤﻠﯿﯿﻦ ﻋﻠﻰ وﺟﮫ اﻟﺘﺤﺪﯾﺪ ﻓﻲ وﻗﺖ أﺻﺒﺤﺖ ﻓﯿﮫ اﻟﺤﺎﺟﺔ إﻟﻰ اﻟﺤﻔﺎظ ﻋﻠﻰ‬
‫اﻟﺜﻘﺔ واﺳﺘﻌﺎدﺗﮭﺎ أﻣﺮا ً ﺑﺎﻟﻎ اﻷھﻤﯿﺔ‪.‬‬
‫ﺑﻌﺪ اﻟﺘﺤﻮل ﻣﻦ ﻧﻈﺎم اﻟﺮﺑﻂ ﻓﻲ ظﻞ ﺗﺪﻓﻘﺎت رأس اﻟﻤﺎل اﻟﻘﻮﯾﺔ إﻟﻰ اﻟﺨﺎرج‪ ،‬ﻣﻦ اﻟﻤﺘﻮﻗﻊ أن ﯾﻨﺨﻔﺾ ﺳﻌﺮ‬
‫اﻟﺼﺮف ﺑﺸﻜﻞ ﺣﺎد ﻗﺒﻞ أن ﯾﺴﺘﻘﺮ‪ ،‬رﺑﻤﺎ ﻟﻔﺘﺮة وﺟﯿﺰة‪ ،‬ﻋﻨﺪ ﻣﺴﺘﻮﯾﺎت ﻣﻨﺨﻔﻀﺔ‪ .‬واﻟﻤﮭﻢ‪ ،‬ﻓﻲ ھﺬه اﻟﻈﺮوف‪،‬‬
‫ھﻮ اﻟﺘﻨﻔﯿﺬ اﻟﺴﺮﯾﻊ ﻟﻠﺴﯿﺎﺳﺎت اﻟﻼزﻣﺔ‪.‬‬
‫ﻋﻨﺪﻣﺎ ﯾﺘﻢ اﻟﺨﺮوج ﻣﻦ ﻧﻈﺎم ﺳﻌﺮ اﻟﺼﺮف اﻟﺜﺎﺑﺖ ﻓﻲ ﻓﺘﺮة اﻻﺳﺘﻘﺮار أو اﻟﻀﻐﻂ اﻟﺘﺼﺎﻋﺪي ﻋﻠﻰ اﻟﻌﻤﻠﺔ‪،‬‬
‫ﻓﻤﻦ اﻟﻀﺮوري ﻛﻤﺎ أﺷﺮﻧﺎ ﺳﺎﺑﻘﺎً‪ ،‬اﻻﻧﺘﻘﺎل ﺗﺪرﯾﺠﯿﺎ ً إﻟﻰ ﻧﻈﺎم ﯾﺘﻤﺘﻊ ﺑﻘﺪر أﻛﺒﺮ ﻣﻦ اﻟﻤﺮوﻧﺔ ﻓﻲ ﺳﻌﺮ اﻟﺼﺮف‪.‬‬
‫ﻋﻨﺪﻣﺎ ﯾﺘﻢ اﻟﺘﺨﻠﻲ ﻋﻦ ﻧﻈﺎم اﻟﺜﺒﺎت اﻟﻨﺴﺒﻲ ﻟﺴﻌﺮ اﻟﺼﺮف ﻓﻲ أزﻣﺔ ﻣﺎ‪ ،‬ﻧﺎدرا ً ﻣﺎ ﯾﻜﻮن اﻻﻧﺘﻘﺎل اﻟﺘﺪرﯾﺠﻲ‬
‫ﻧﺤﻮ ﻣﺮوﻧﺔ أﻛﺒﺮ ﻓﻲ ﺳﻌﺮ اﻟﺼﺮف‪.‬‬

‫ﺗﻮﺻﯿﺔ‪:‬‬
‫ﺗﺘﻤﺜﻞ اﻟﻮﺳﯿﻠﺔ اﻟﺮﺋﯿﺴﺔ ﻟﺘﺠﻨﺐ ﺗﺤﺮﻛﺎت أﺳﻌﺎر اﻟﺼﺮف اﻟﻜﺒﯿﺮة ﺑﺸﻜﻞ ﻣﻔﺮط )اﻟﺘﻘﻠﺒﺎت اﻟﺤﺎدة(‪ ،‬ﻓﻲ ﺗﻘﺪﯾﻢ ﺑﺮﻧﺎﻣﺞ‬
‫ﺷﺎﻣﻞ ﻟﺤﺰﻣﺔ ﻣﻦ اﻟﺴﯿﺎﺳﺎت اﻟﻨﻘﺪﯾﺔ واﻟﻤﺎﻟﯿﺔ واﻹﻋﻼن ﻋﻦ اﻹﺻﻼﺣﺎت ذات اﻟﺼﻠﺔ وﺗﻨﻔﯿﺬھﺎ ﺑﻤﺎ ﯾﺤﻘﻖ أھﺪاف‬
‫وﻣﺆﺳﺴﺎت اﻟﺴﯿﺎﺳﺔ اﻻﻗﺘﺼﺎدﯾﺔ‪ ،‬ﺑﻤﺎ ﻓﻲ ذﻟﻚ ﺗﺪاﺑﯿﺮ ﻟﻠﺘﻌﺎﻣﻞ ﺑﻔﻌﺎﻟﯿﺔ ﻣﻊ اﻟﺘﺤﺪﯾﺎت ﻓﻲ اﻟﻘﻄﺎع اﻟﻤﺎﻟﻲ‪ .‬ﺳﯿﺴﺎﻋﺪ ھﺬا‬
‫اﻟﺒﺮﻧﺎﻣﺞ ﻋﻠﻰ إﺣﺪاث ﺧﻔﺾ ﻓﻲ ﻋﺠﺰ اﻟﻤﺪﻓﻮﻋﺎت اﻟﺨﺎرﺟﯿﺔ اﻟﻤﻄﻠﻮب ﻋﻤﻮﻣﺎ ً ﻻﺳﺘﯿﻌﺎب اﻻﻧﺨﻔﺎض ﻓﻲ اﻟﺘﻤﻮﯾﻞ‬
‫اﻟﺨﺎرﺟﻲ اﻟﺬي ﯾﺤﺪث ﻋﺎدةً ﻓﻲ أزﻣﺔ ﻣﯿﺰان اﻟﻤﺪﻓﻮﻋﺎت‪ .‬ﻛﻤﺎ ﯾﺴﺎﻋﺪ ﻋﻠﻰ ﺗﻮزﯾﻊ ﻋﺐء ھﺬا اﻟﺘﻌﺪﯾﻞ اﻟﻀﺮوري‬
‫ﺑﺸﻜﻞ أﻛﺜﺮ ﺗﻮازﻧﺎ ً ﻋﺒﺮ ﻗﻄﺎﻋﺎت اﻻﻗﺘﺼﺎد‪ ،‬وﯾﻘﻠﻞ ﻣﻦ اﻟﻤﺨﺎطﺮ اﻟﺘﻀﺨﻤﯿﺔ واﻟﻤﺎﻟﯿﺔ اﻟﻤﺮﺗﺒﻄﺔ ﺑﺘﺮك ﻋﺐء اﻟﺘﻌﺪﯾﻞ‬
‫اﻟﻜﺎﻣﻞ ﻟﯿﺘﻢ اﻣﺘﺼﺎﺻﮫ ﺑﻮاﺳﻄﺔ ﺳﻌﺮ اﻟﺼﺮف‪ .‬ﻣﺜﻞ ھﺬا اﻟﺒﺮﻧﺎﻣﺞ ﺿﺮوري أﯾﻀﺎ ً ﻻﺳﺘﻌﺎدة اﻟﻤﺼﺪاﻗﯿﺔ اﻟﺘﻲ‬
‫ﺗﺄﺛﺮت ﻋﺎدةً ﺑﺎﻟﺘﺨﻠﻲ ﻋﻦ ﻧﻈﺎم ﺳﻌﺮ اﻟﺼﺮف اﻟﻘﺪﯾﻢ وﻹﻗﺎﻣﺔ ﻣﺮﺳﺎة ﺟﺪﯾﺪة ﻟﻠﺘﻮﻗﻌﺎت ﺑﺸﺄن اﻟﺴﯿﺎﺳﺎت اﻻﻗﺘﺼﺎدﯾﺔ‬
‫اﻟﻤﺴﺘﻘﺒﻠﯿﺔ‪.‬‬

‫‪44‬‬

‫‪44‬‬
 ‫ﻗﺎﺋﻤﺔ اﻟﻤﺮاﺟﻊ‬
‫اﻟﻣراﺟﻊ ﺑﺎﻟﻠﻐﺔ اﻟﻌرﺑﯾﺔ‬

"‫ "اﺻﻼح ﻧﻈﺎم اﻟﺼﺮف ﻓﻲ اﻟﻤﻐﺮب‬،(2020) ‫ ﺑﻨﻚ اﻟﻤﻐﺮب‬-

.‫ اﻟدار اﻟﺑﯾﺿﺎء‬،‫ اﻟﻣرﻛز اﻟﺟﮭوي ﻟﻼﺳﺗﺛﻣﺎر‬،‫ ﻟﻠﺳﯾﺎﺣﺔ‬2020 ‫ رؤﯾﺔ‬،(2020) ‫ اﻟﻣﻣﻠﻛﺔ اﻟﻣﻐرﺑﯾﺔ‬-
.‫ اﻟﺴﻮدان‬،2012 ‫ اﻟﻨﺼﻒ اﻟﺜﺎﻧﻲ ﻣﻦ ﻋﺎم‬،‫(اﻟﻨﺸﺮة اﻻﻗﺘﺼﺎدﯾﺔ آﺧﺮ اﻟﺘﻄﻮرات اﻻﻗﺘﺼﺎدﯾﺔ‬2012) ،‫ اﻟﺒﻨﻚ اﻟﺪوﻟﻲ‬-
. "‫ " إﺗﻔﺎﻗﯿﺔ ﺻﻨﺪوق اﻟﻨﻘﺪ اﻟﺪوﻟﻲ‬،‫ ﺻﻨﺪوق اﻟﻨﻘﺪ اﻟﺪوﻟﻲ‬-
،"‫( "ﻣﺤﺪدات ﺳﻌﺮ اﻟﺼﺮف ﻓﻲ اﻟﺴﻮدان‬2005) ‫ ﻣﺼﻄﻔﻰ إﺑﺮاھﯿﻢ ﻋﺒﺪاﻟﻨﺒﻲ ﺳﻠﻤﻲ ﻣﺤﻤﺪ ﺻﺎﻟﺢ ﯾﺤﯿﻰ‬،‫ ﺣﯿﺪر ﻋﺒﺎس ﺣﺴﯿﻦ‬-
.‫ اﻟﺨﺮطﻮم اﻟﺴﻮدان‬،‫ﺑﻨﻚ اﻟﺴﻮدان اﻟﻤﺮﻛﺰي‬
،‫ ﺑﺸﺮى ﺧﯿﺮ اﻟﺤﺎج‬،‫ ﻣﺠﺪي ﻧﻮرﯾﻦ‬،‫ ﻋﺒﺪاﻟﺮﺣﻤﻦ ﻋﺒﺪاﻟﺮﺣﻤﻦ‬، ‫ ﻋﺒﺪ اﻟﻤﻨﻌﻢ ﻧﻮر اﻟﺠﻠﯿﻞ‬،‫ ﺑﺮﻋﻲ اﻟﺼﺪﯾﻖ‬،‫ ﻣﺤﻤﺪ ﺣﺴﻦ اﻟﺨﻠﯿﻔﺔ‬-
.‫ ﺑﻨﻚ اﻟﺴﻮدان اﻟﻤﺮﻛﺰي‬:‫ اﻟﺨﺮطﻮم‬.(2007 - 1956) ‫ ﺗﻮﺛﯿﻖ ﺳﯿﺎﺳﺔ ﺳﻌﺮ اﻟﺼﺮف ﻓﻰ اﻟﺴﻮدان‬.2009 .‫و اﻟﻮﻟﯿﺪ طﻠﺤﺔ‬
،‫ ﻣﺠﻠﺲ اﻟﻮزراء‬:‫ ﻣﺼﺮ‬،‫ اﻟﻘﺎھﺮة‬.‫( ﻣﺼﺮ ﺗﻤﻀﻲ ﻗُﺪ ًﻣﺎ ﻧﺤﻮ ﺣﻮﻛﻤﺔ ھﯿﻜﻠﺔ اﻻﻗﺘﺼﺎد اﻟﻤﺼﺮي‬2021) ‫ ﻧـــﺪى ﻣـﺴـــﻌـﻮد‬-
.‫ﻣﺮﻛﺰ اﻟﻤﻌﻠﻮﻣﺎت ودﻋﻢ اﺗﺨﺎذ اﻟﻘﺮار‬
‫اﻟﻣراﺟﻊ ﺑﺎﻟﻠﻐﺔ اﻹﻧﺟﻠﯾزﯾﺔ‬

- Abdelmoumen Souayah (1996) ."Currency Convertibility in Tunisia" .Washington DC:

International Monetary Fund ((IMF eliberary.)
- Ackah , Charles, and Ernest Aryeetey (2012) "Globalization, Trade and Poverty in Ghana".
International Development Research Centre.
- Aron, Janine, and Ibrahim A. Elbadawi, (1902). "Parallel Market, the foriegn exchange
Auction, and exchange rate unification in Zambia" . World Bank Group.
- ElFaki , E. A. (2017). Monetary Policy – The Case of Sudan. AMF-BIS Working Party
Meeting on Monetary Policy in the Arab Region (p. 65). Abu Dhabi: Arab Monetary Fund.
- Pickson, Robert Becker, Wonder Agbenyo , and Joseph Niifio Tette, (2019) "The implication
of trade liberalization for the Ghanaian economy".
- Abdelaaziz Ait Ali (2018) The Role of a Flexible Foreign Exchange System in
Macroeconomic Adjustment: The Case of Morocco" .Policy Center for the new south.
- Ali Amor (1996) "The Exchange System in Morocco" .Washington DC: International
Monetary Fund (Eliberary).
- Andrew K .Rose (2011) "Exchange Rate Regimes in the Modern Era: Fixed, Floating, and
Flaky" .Haas School of Business.
- Arto Kovanen and Peter J .Quirk .1994 .Foreign Exchange Auctions and Fixing .International
Monetary Fund.
- Ashvin Ahuja (2003) "On a comprehensive case for Managed Floating in Thailand: How
much 'managed' and how much 'floating'." Office of Central Banking Studies, Monetary
Policy Group, Bank of Thailand .
- Bank of Thailand (2010) "Foreign exchange policy and intervention under: inflation targeting
in Thailand ".BIS Papers No 73 .
- Barry Eichengreen ،Paul Masson ،Hugh Bredenkamp ،Barry Johnston and Javier Hamann "
(1998)Exit Strategies: Policy Options for Countries Seeking Greater Exchange Rate
Flexibility .International Monetary Fund.
- Baudouin Lamine (2006) "monetary and exchange rate agreements between European
Countries And Third Parties" .European Economy European Commission, Directorate-
General For Economic And Financial Affairs.

45

45
- Charafeddine, R. H. (2017). Monetary Policy Implementation in The Republic of Lebanon.
AMF-BIS Working Party Meeting on Monetary Policy in the Arab Region (p. 110). Abu
Dhabi: Arab Monetary Fund.
- Esteban Pérez-Caldentey and Matías Vernengo .2007 .A Tale of Two Monetary Reforms:
Argentinean Convertibility in Historical Perspective .University of Utah, Department of
Economics.
- Francesco Caramazza and Jahangir Aziz .1998 .Fixed or Flexible? Getting the Exchange Rate
Right in the 1990s .International Monetary Fund.
- Geoffrey Gertz .2008 .Kenya’s Trade Liberalization of the 1980s and 1990s: Policies,
Impacts, and Implications .Wolfensohn Center for Development, Brookings Institution.
- Greogory Mankiew .2010 . Macroeconomics . New York : Worth Publisher.
- Guillermo Le Fort .2005 .Capital Account Liberalization and the Real Exchange Rate in
Chile .IMF eLibrery.
- H Selim .2012 .Has Egypt’s exchange rate policy changed after the float ?Middle East
Development Journal.
- Houssem Eddine Chebbi and Marcelo Olarreaga .2010 .Trade Balance and Exchange Rate
Depreciation in Tunisia: The Agriculture Sector Puzzle .Economic Research Forum.
- HKMA (2021), An Introduction to The Hong Kong Monetary Authority.
- I.A Elbadawi and B Kamar .2006 .The Great Debate on Exchange Rate Regimes: Why Should
the MENA Region Care ? Paper Presented at the 12th Annual Conference of the Economic
Research Forum for the Arab Countries, Iran, and Turkey: Cairo.
- IMF .2007 .Building Monetary and Financial Systems www.elibrary.imf.org/ ،International
Monetary Fund.
- IMF. (2020). Exchange Arrangments and Exchange Restrictions. Washingto DC:
International Monetary Fund.
- J. Mongardini .1998 .Estimating Egypt’s Equilibrium Real Exchange Rate . .IMF, Working
Papers No. WP/98/5.
- Kolsi, R. A. (2021). Monetary Policy Implementation in: THE CASE OF TUNISIA. AMF-
BIS Working Party Meeting on Monetary Policy in the Arab Region (pp. 39-54). Abu
Dhabi: Arab Monetary Fund.
- Manuel Guitián ،and Nsouli M. Saleh .1996 . currency convertibility in the Middle East and
North Africa, Washington DC: IMF E-Library.
- Massoud ،and T.D. Willett" .2014 .Egypt’s exchange rate regime policy after the float ".
International Journal of Social Science Studies) International Journal of Social Science
Studies.(
- Metchiro Fukao" .1990 .Lebrilization of Japan's foreign exchange controls and structural
changes in the balance of payments ".BOJ, Monetary and Economic studies volume 8 No 2
- Mohamed Ibrahim Nor ،Tajul Ariffin Masron and Tariq Tawfeeq Yousif .2020 .
"Macroeconomic Fundamentals and the Exchange Rate Volatility: Empirical Evidence From
Somalia
- Nils Maehle ،Haimanot Teferra and Armine Khachatr .2013 .Exchange Rate Liberalization
in Selected Sub-Saharan African Countries: Successes, Failures, and Lessons .Washington
D.C.: IMF Working Paper, African Department.
- Njuguna S .Ndung ، and Rose W .Ngugi .1999 .Adjustment and liberalization in Kenya: the
financial and foreign exchange markets .Wiley Online Library.

46

46
 - OBG .2020 .Flexible exchange rate expected to boost Moroccan exports and preserve low
inflation, Oxford Business Group.
- Osman Arikan .2021 .Economic Zones in Africa: Focuse Report .Oxford Business Group:
Africa Economic Zones Organisation.
- Roberto Frankel and Martiine Rapetti .2007 .Argentena's Monetary and Exchange Rate
Policies after the convertibility regiem collapse .Center foe Economic and Policy Research.
- Roberto Frenkel and Martín Rapetti .2010 .A Concise History of Exchange Rate Regimes in
Latin America .Washington DC: Center for Economic and Policy Researc.
- Sebastian Edwards .1985 .The Behavior Of Interest Rates And Real Exchange Rates Uring
A Liberalization Episode: The Case Of Chile 1973-83 .University of California, Los Angeles.
- Mongardini, J. (1998), Estimating Egypt’s Equilibrium Real Exchange Rate. IMF, Working
Papers No. WP/98/5.
- Massoud, A.A., Willett, T.D. (2014), Egypt’s exchange rate regime policy after the float.
International Journal of Social Science Studies, 2(4), 1-16.
- Elbadawi, I.A., Kamar, B. (2006), The Great Debate on Exchange Rate Regimes: Why
Should the MENA Region Care?. Paper Presented at the 12th Annual Conference of the
Economic Research Forum for the Arab Countries, Iran and Turkey: Cairo, December, 18-
22.
- Selim, H. (2012), Has Egypt’s exchange rate policy changed after the float? Middle East
Development Journal, 4(1), 1-27.
- Sirag, A. (2021). Modelling the Effect of the Parellel Exchange Rate on Inflation Dynamic.
Arab Monetary Fund.
- Souilem, M. S. (2015). Monetary Policy Implementation in The Republic of Tunisia. AMF-
BIS Working Party Meeting on Monetary Policy in the Arab Region (p. 14). Abu Dhabi:
Arab Monetary Fund.
- TALHA, E. A., (2016) Currency Devaluation And Inflation Dynamic In Sudan. International
Journal of Economics and Business Review , pp. Vol.4, Issue: 6.

47

47
 ‫للحصول على مطبوعات صندوق النقد العربي‬

‫يرجى االتصال بالعنوان التالي‪:‬‬

‫صندوق النقد العربي‬

‫شبكة المعرفة‬

‫ص‪.‬ب‪2818 .‬‬

‫أبو ظبي‪ -‬اإلمارات العربية المتحدة‬

‫هاتف رقم‪(+971) 26215000 :‬‬

‫فاكس رقم‪(+971) 26326454 :‬‬

‫البريد اإللكتروني‪Publications@amfad.org.ae :‬‬

‫متوفرة إلكترونيا ً بموقع الصندوق على اإلنترنت‪www.amf.org.ae :‬‬

‫‪48‬‬
http://www.amf.org.ae