CHƯƠNG 3: HUY ĐỘNG VỐN

(Raising Capital)
Mục tiêu

Các phương thức tiếp cận. Các nguồn vốn của các DN
´Vốn mạo hiểm

´Chào bán cổ phần ra công chúng (IPO và SEO)

´Tài trợ bằng nợ

 3.1 Vốn mạo hiểm

´Tình huống:
Vậy ước mơ khởi nghiệp của bạn là gì?Và bạn cần phải thực hiện những
điều gì để thực hiện việc đó (Giả sử sau khi ra trường đi làm được 2 năm:
bạn để dành được 100 tr đồng), nếu số vốn đó không đủ thực hiện huy động
vốn từ những nguồn vốn nào? bạn làm gì để thực hiện tiếp ước mơ khởi
nghiệp của mình?
GIAI ĐOẠN KHỞI SỰ

Ý tưởng Nhân sự

Sản phẩm Tiền

´ Các nguồn vốn ban đầu (vốn mạo hiểm):
- Tiền của chính chủ sở hữu
- Tiền của người khác (OPM: other’s people’s Money):
+ Tiền của gia đình
+ Tiền góp của bạn bè
+ Vay ngân hàng? (thủ tục vay ngân hàng gồm những gì?theo bạn có dễ dàng
tiếp cận vốn vay ngân hàng không? Vì sao?)
 Vốn mạo hiểm : Venture capital (VC)

nhà đầu tư mạo

hiểm là những định quan sát, tư vấn và không muốn sở hữu
chế tài chính huy giám sát các công khoản đầu tư quá
động vốn từ các ty mà họ đầu tư vào lâu
nhà đầu tư bên
ngoài
´ Ưu điểm của quỹ đầu tư mạo hiểm

´ Quỹ đầu tư mạo hiểm được thành lập đóng vai trò quan trọng trong thị
trường tài chính bởi
´ Giúp các doanh nghiệp startup tiếp cận được với thị trường vốn
´ Khai thác được các tiềm năng từ những startup nhỏ lẻ, có sức tăng trưởng
nếu có vốn đầu tư
´ Tạo điều kiện cho sự phát triển của những dự án mới và sáng tạo, góp phần
thúc đẩy kinh tế tăng trưởng bình ổn
´ Giúp thị trường đem lại nguồn lợi tức cao nếu các doanh nghiệp phát triển
tốt trong tương lai
´ Các quỹ đầu tư mạo hiểm tại Việt nam
- Quỹ đầu tư mạo hiểm – Dragon Capital
- Quỹ đầu tư mạo hiểm Mekong Capital
- Quỹ đầu tư mạo hiểm – C yberAgent Ventures ( CAV)
- Quỹ đầu tư mạo hiểm FPT Venture.
- Quỹ đầu tư mạo hiểm – VinaCapital foundation ( VCF)
- Quỹ đầu tư mạo hiểm – VinaCapital Venture
- Quỹ đầu tư mạo hiểm – IDG Venture
- Quỹ đầu tư mạo hiểm – Golden Gate Ventures
 Các Khoản Đầu Tư Vốn Đầu Tư Mạo
Hiểm Theo Phân ngành
Sản phẩm và dịch vụ phục vụ kinh
Máy tính và doanh
sản phẩm và dịch vụ tiêu dùng 2%
2% sản phẩm liên
quan
2% Khác
Điện tử/Dụng cụ điện tử 0% Công nghệ thông tin
2% 5%

Dịch vụ tài chính

2% Phần mền
22%

Công nghiệp và năng lượng

16% Dịch vụ chăm sóc sức khỏe
1%

Thiết bị bán dẫn

5%
Bán lẻ/phân phối
1%
Mạng và thiết bị mạng
4%

Dịch vụ IT
10% Truyền thông và giải trí
7% Thiết bị và dụng cụ y tế
12%
 CÁC GIAI ĐOẠN TÀI TRỢ

Giai đoạn gieo Tài trợ vòng đầu

Khởi sự (Start -
mầm (Secd (First-round
up)
money stage): financing):

Tài trợ vòng thứ Tài trợ vòng thứ Tài trợ vòng thứ
tư (Fourth-round ba (Third- round hai (Second-
financing financing): round financing):
Sự thật về vốn mạo
hiểm
- Qua clip trên hãy cho biết DN đó đang trong giai đoạn tài trợ nào?Những nhà đầu tư đó thuộc dạng
những nhà đầu tư nào ( ngân hàng, người thân, bạn bè, nhà đầu tư mạo hiểm, một bộ phận đầu tư của 1
công ty)

- Tiếp cận vốn mạo hiểm dễ hay khó?

- Chi phí cho việc sử dụng vốn mạo hiểm đắt hay rẻ (thông qua việc nhà đầu tư nắm giữ???cổ phần/ hoặc
các vị trí quam trọng trong HĐQT)
https://www.youtube.com/watch?v=UP0d-iozWKg
Phát hành chứng khoán
• Chào bán thông
Chào bán thường (IPO, SEO)
ra công
chúng • Chào bán đặc quyền
(SEO)

• Bán cho ít hơn 35 nhà

Phát đầu tư ( VN: ít hơn
hành 100 nhà đầu tư)

riêng lẻ • Không được chuyển

nhượng trong vòng 2
năm
´ Giá CP thị trường :
P= 20$ ; phát hành thêm bằng cách phát hành đặc quyền, (1 cp hiện hành tương ứng 1 đặc quyền ) nhà đầu tư sở hữu
2 DQ (tương ứng 2 cp ) thì mua được 1 cp mới
- Giá cp mới = 10 $ :
Gía trị NĐT nắm giữ= 2 x 20$ + 10$ = 50$ mua 1cp mới sở hữu 3 cp , giá trị cp = 50/3= 16,667
LN 1 cp = 16,667- 10= 6,667 (để có được LN này NĐT phải có 2 ĐQ); giá trị 1 DQ = 6,667/2= 3,333
- Giá cp mới 15 $
Giá trị. 1 cp = (2 x20 +15)/3= 18,33 ; giá trị 1 DQQ= (18,33-15)/2= 1,67 $
- Giá cp mới 20$
Giá trị. 1 cp = (2 x20 +20)/3= 20, ; giá trị 1 DQQ =. 0
- Giá Cp mới 5 $ : Khi phát hành DQ không được phát hành với giá thấp hơn 10$.

Khiphát hành DQ có thể chào bán cp với giá cp lớn nhất là bao nhiêu và nhỏ nhất (tìm giá trị MAX. MIN của giá cp
phát hành mới ): MAX= giá cp đang hiện hành ; giá thấp nhất MIN không được ½ giá hiện hành =
Chào bán thông thường:

Trường hợp phát hành lần đầu ra công chúng IPO

xem xét bản
Doanh nghiệp Những bản
: phải nhận
được sự chấp phải chuẩn bị
đăng kí trong
thời gian chờ
Bản đăng ký
ban đầu không
quảng cáo tóm
thuận từ hội và nộp bản đợi (waiting tắt (Tombstone
đăng ký bao gồm mức advertisements
đồng quản trị. period), giá của phát
(registration )
statement) hành mới

Phát hành cổ phần lần đầu ra công chúng của

một doanh nghiệp được gọi chào bán lần đầu ra
công chúng (initial public offering-IPO)

Sinh viên tìm hiểu về điều kiện và quy trình

IPO tại TT CK Việt Nam ???
Chào bán thêm (SEO: Seasoned Equity offering)

´ SEO: phát hành thêm chứng khoán nhưng các chứng khoán đã được
phát hành ra công chúng trước đó

´ SEO: chào bán thêm có thể là chào bán thông thường hoặc chào bán
đặc quyền
VD phát hành đặc quyền của cổ phiếu MIG
´ https://vietnamfinance.vn/bao-hiem-quan-doi-mig-phat-hanh-hon-
28-trieu-co-phieu-gia-bang-nua-thi-gia-20180504224272821.htm
 Phương thức
(phát hành ra Loại Định nghĩa
công chúng)
NH bảo lãnh và phân
phối cp mới. Mua cp
Cam kết chắc với giá thấp hơn giá
chắn chào bán

Chào bán thông NH cố gắng bán CP

càng nhiều càng tốt.
thường (thương Nỗ lực tối đa Không chắc chắn về
lượng theo kiểu lượng vốn huy động
truyền thống) được

Các nhà đầu tư đấu

Bảo lãnh theo đấu giá, giá chào bán
giá kiểu Hà Lan được xác định trên
giá đặt mua của nhà
đầu tư
 Phương thức
(phát hành ra Loại Định nghĩa
công chúng)
Chào bán đặc DN chào bán cp mới
quyền trực tiếp trực tiếp cho các cổ
đông hiện hữu
Chào
bán đặc
quyền Chào bán đặc Giống chào bán trưc
tiếp nhưng bao gồm
quyền dự phòng cả thỏa thuận bán
VD: đấu giá kiểu Hà Lan. Công ty A muốn bán 400 cổ phần
ra công chúng. Công ty nhận được 5 yêu cầu đặt mua như
sau
Người mua Khối lượng Giá

A 100 cổ phần $ 16
B 100 cổ phần 14
C 100 cổ phần 12

D 200 cổ phần 12
E 200 cổ phần 10

Người mua số CP mua được

A 80
B 80
C 80
D 160
Phát hành riêng lẻ có gì khác với phát
hành ra công chúng?
´ Vì sao doanh nghiệp lại lựa chọn phát hành riêng lẻ?
a. Công ty không đủ tiêu chuẩn để phát hành ra công
chúng
b. Số lượng vốn cần huy động nhỏ, mục đích chọn phát
hành riêng lẻ để giảm chi phí; phát hành cho cán bộ công
nhân viên chức của công ty
c. Công ty phát hành cổ phiếu nhằm mục đích duy trì các
mối quan hệ trong kinh doanh
d. Tất cả các ý trên đều đúng
Phát hành riêng lẻ có gì khác với phát hành
ra công chúng?
´ Theo bạn trường hợp nào sau đây gọi là phát hành cổ
phiếu riêng lẻ?
a. Công ty A phát hành 10 triệu trái phiếu riêng lẻ cho nhà
đầu tư chiến lược
b. Công ty B phát hành 10 triệu cổ phiếu riêng lẻ để trả cổ
tức cho cổ đông hiện hữu, với tỷ lệ 50%
c. Công ty C dùng 20 triệu cổ phiếu để bảo lãnh phát hành
trái phiếu riêng lẻ
d. Không trường hợp nào đúng
Phát hành riêng lẻ có gì khác với phát hành
ra công chúng?
´ Phát hành riêng lẻ có gì khác so với phát hành ra công
chúng?
a. Phát hành ra riêng lẻ có số nhà đầu tư ít không kể nhà
đầu tư chuyên nghiệp
b. Phát hành riêng lẻ ít tốn kém chi phí tiến hành chào bán
hơn
c. Phát hành riêng lẻ thường có giá trị phát hành nhỏ với số
lượng người mua ít
d. Tất cả các ý trên đều đúng
3.7 Đặc Quyền

´ Một đợt phát hành cổ phần thường (SEO) cho các cổ đông hiện hữu
được gọi là phát hành đặc quyền ( right offering).
´ Vd: đặc quyền HII
https://www.vsd.vn/vi/ad/148458

´ Mỗi cổ đông được phát hành một quyền chọn (option) mua một số
lượng cổ phần mới tại mức giá xác định và khoảng thời gian xác
định, sau đó quyền chọn này hết hạn
CƠ CHẾ PHÁT HÀNH ĐẶC QUYỀN
´ Các cổ đông hiện hữu được thông báo là họ được nhận một quyền
mua tương ứng với mỗi cổ phiếu mà họ sở hữu.

´ Việc thực hiện quyền mua này xảy ra khi cổ đông thanh toán tiền
qua đại lý phát hành của doanh nghiệp ( thường là một ngân hàng),
cty chứng khoán).

´ Các cổ đông có thể: mua toàn bộ rights/ bán lại Rights/ không làm gì
GIÁ PHÁT HÀNH
´ Mức giá mà tại đó cổ đông hiện hữu phải trả để mua một cổ phần
mới .

´ Một cổ đông lý trí sẽ đặt mua đặc quyền chỉ khi nào giá phát hành
thấp hơn giá thị trường của cổ phiếu vào ngày đáo hạn .
BÀI TẬP ĐẶC QUYỀN
SỐ ĐẶC QUYỀN CẦN THIẾT ĐỂ MUA MỘT CỔ
PHẦN
´Vd: National Power đang có 1 triệu cp đang lưu hành, cp
bán với giá 20$/cp.(vốn hóa TT 20tr$).Công ty muốn huy
động $5 triệu vốn cổ phần mới. Với giá phát hành bằng
$10.
a. Số cp phát hành mới?
b. các cổ đông nhận một đặc quyền ứng với mỗi cổ phần mà
họ đang sở hữu, tính số đặc quyền cần để mua 1 cp mới?
´Số cổ phần mới= Vốn cần huy động/ giá phát hành

´Số đặc quyền cần để mua một cổ phần mới= số cổ phần cũ/ số cổ phần
mới
Giá phát Số lượng cổ phần mới Số đặc quyền cần
hành để mua được một
cổ phần

$20
10
5
´Ví dụ, Công ty A có 5 triệu CP đang lưu hành và muốn
phát hành thêm 1 triệu CP nữa,
khi đó mỗi một CP hiện hữu sẽ được trao 1 quyền,
như vậy sẽ có ?/? quyền mua được phát hành.
Những quyền này chỉ mang đến cho cổ đông 1 triệu CP mới,
vì vậy cần có ???/? quyền để mua sẽ được mua 1 CP mới.
´Ví dụ, Công ty A có 5 triệu CP đang lưu hành và muốn
phát hành thêm 1 triệu CP nữa,
khi đó mỗi một CP hiện hữu sẽ được trao 1 quyền,
như vậy sẽ có 5 triệu quyền mua được phát hành. Những
quyền này chỉ mang đến cho cổ đông 1 triệu CP mới, vì vậy 5
triệu quyền chia cho 1 triệu CP mới, nghĩa là cứ có 5 quyền
mua sẽ được mua 1 CP mới.
BÀI TẬP ĐẶC QUYỀN
SỐ ĐẶC QUYỀN CẦN THIẾT ĐỂ MUA MỘT CỔ
PHẦN
´Vd: National Power đang có 1 triệu cp đang lưu hành, cp
bán với giá 20$/cp.(vốn hóa TT 20tr$).Công ty muốn huy
động $5 triệu vốn cổ phần mới. Với giá phát hành bằng
$10.
a. Số cp phát hành mới?
b. các cổ đông nhận một đặc quyền ứng với mỗi cổ phần mà
họ đang sở hữu, tính số đặc quyền cần để mua 1 cp mới?
ẢNH HƯỞNG CỦA PHÁT HÀNH ĐẶC QUYỀN LÊN GIÁ CỔ PHIẾU
VD (tt): Trong ví dụ của National Power, đặc quyền để mua một cổ phần giá trị
giá $20 với giá mua (giá phát hành) chỉ là $10.
a. Giả sử xét trường hợp 1 cổ đông sở hữu 2 cổ phần (số đặc quyền mua cp
mới theo dữ lieu của VD trên). Hãy xác định giá cổ phần và giá trị của 1 đặc
quyền sau khi phát hành đặc quyền (giả sử nhà đầu tư này đã thực hiện đặc
quyền khi đến hạn)
b. Nếu tất cả cổ đông đều thực hiện đặc quyền hãy tính giá trị công ty và giá cp
sau khi phát hành
c. Nếu một nhà đầu tư bên ngoài không nắm giữ cp của National Power có thể
mua đặc quyền để mua cp mới. Chi phí để nhà đầu tư này sở hữu 1 cp mới là
bao nhiêu?
 Vị thế ban đầu của cổ đông
Số cổ phần
Giá cổ phần
Giá trị nắm giữ
´ Bảng Điều khoản phát hành
20.6 Giá Giá phát hành
trị vốn
Số đặc quyền được phát hành
cổ phần
của một Số đặc quyền để mua 1 cổ phần
cổ đông Sau khi phát hành
cá nhân Số cổ phần
đi với
đặc Giá cổ phần
quyền Giá trị nắm giữ
của Giá trị của một đặc quyền
National 1. Giá cũ – giá mới
Power
("í$ %ớ'()í$ *+á- +à/+)
2. 1ố 345ề/ để %4$ %ộ- :ổ *+'ế4
 Vị thế ban đầu của cổ đông
Số cổ phần 2
Giá cổ phần $20
Giá trị nắm giữ $40
Điều khoản phát hành
´ Bảng
Giá phát hành $10
20.6 Giá
trị vốn Số đặc quyền được phát hành 2
cổ phần Số đặc quyền để mua 1 cổ phần 2
của một Sau khi phát hành
cổ đông
Số cổ phần 3
cá nhân
Giá cổ phần $16.67
đi với
đặc Giá trị nắm giữ $50
quyền Giá trị của một đặc quyền
của Giá cũ – giá mới $20 − $16,67=$3,33
National ("í$ %ớ'()í$ *+á- +à/+)
Power 1ố 345ề/ để %4$ %ộ- :ổ *+'ế4

($16,67−$10)/2=$3,33
 Vị thế ban đầu của cổ đông
Số cổ phần

´ Bảng 20.7 Giá cổ phần

Phát hành Giá trị nắm giữ
đặc quyến
của công
Điều khoản phát hành
ty National
Power Giá phát hành
Số đặc quyền được phát hành
Số đặc quyền để mua 1 cổ phần

Sau khi phát hành

Số cổ phần
Giá trị công ty
Giá cổ phần
 Vị thế ban đầu của cổ đông
Số cổ phần 1 triệu

´ Bảng 20.7 Giá cổ phần $20

Phát hành Giá trị nắm giữ $20 triệu
đặc quyến
của công
Điều khoản phát hành
ty National
Power Giá phát hành $10
Số đặc quyền được phát hành 1 triệu
Số đặc quyền để mua 1 cổ phần 2

Sau khi phát hành

Số cổ phần 1,5 triệu
Giá trị công ty $25 triệu
Giá cổ phần $16,67
 ẢNH HƯỞNG CỦA PHÁT HÀNH ĐẶC
QUYỀN LÊN GIÁ CỔ PHIẾU
´ Ví dụ: Công ty A chào bán quyền mua cho cổ đông, giá thị trường CP A là 40 USD. Theo quy định
quyền mua, cứ ứng với mỗi 5 quyền mua (ứng với 5 CP hiện có) sẽ được mua 1 CP mới với giá 25
USD. Hãy tính giá trị mà NĐT sở hữu để mua được 1 cp mới? Tính giá trị trung bình của 1 cổ
phiếu sau khi NĐT thực hiện quyền mua? Tính giá trị của 1 đặc quyền mua ?

´
ẢNH HƯỞNG CỦA PHÁT HÀNH ĐẶC QUYỀN LÊN CÁC CỔ ĐÔNG
´ Các cổ đông có thể bán các đặc quyền của họ hoặc thực hiện đặc quyền
(Chứng minh không có sự khác biệt nào giữa hai lựa chọn này.)
Lấy lại VD trên:
 Vd2: đặc quyền
´ Abc đang dự định phát hành đặc quyền. Hiện công ty đang có 550.000 cp thường lưu hành
với giá 87$ mỗi cp, giả sử mỗi đặc quyền tương ứng 1 cp mà cổ đông đang sở hữu. Sẽ có
55.000 cp mới được chào bán với mức giá 80$ mỗi cp
a. Giá trị thị trường mới của công ty là bao nhiêu?
b. Bao nhiêu đặc quyền tương ứng để mua được một cp mới?
c. 1 nhà đầu tư sở hữu 500 cp thì được mua bao nhiêu cp mới?
d. Giá cp sau khi phát hành đặc quyền là bao nhiêu?
e. Giá trị của đặc quyền bằng bao nhiêu
f. Tại sao một doanh nghiệp lại sử dụng chào bán thông qua hình thức phát hành đặc quyền
thay vì chào bán thông thường
´ Bài 3/715: Công ty Stone Shoe cần tài trợ vốn để mở rộng cho hoạt động và phát
hành đặc quyền là cách thức tổt nhất để có được nguồn tài trợ cần thiết. Hệ quả
của việc phát hành là giá cổ phiếu được xác định giảm từ 65$ xuống còn 63,18$.
Công ty muốn tăng thêm $15 triệu với giá phát hành mỗi cổ phần 50$. Có bao
nhiêu cổ phần đang lưu hành trước khi chào bán.
3.8 Bất Thường Về Phát Hành Đặc Quyền
(Đọc thêm sgk)

´ ba phương thức sau: phát hành vốn cổ phần có bảo lãnh, phát hành
đặc quyền với bảo lãnh dự phòng (standby underwriting) và phát
hành đặc quyền thuần túy.

´ Những kết quả của ông đề xuất rằng phát hành đặc quyền thuần túy
là rẻ nhất trong ba phương thức
 Giá chào bán: IPO
định giá thấp
´ Xem xét đợt IPO của General motor vào tháng 12/2019, GM bán 478tr cp.
Tính số tiền bị thiệt hại của công ty trong đợt IPO.

Ngày Giá mở Giá trong Giá đóng Bị định giá Tổng thiệt
12/2019 cửa phiên cửa thấp hại
giao dịch
IPO
GM 33$ 35,99$ 34,19$

Vd: Bà smart là 1 đầu tư chuyên nghiệp và đầy hiểu biết, biết công ty đang định giá thấp
nên bà đã dành nhiều tiền đặt mua cp GM (2000 cp), trong khi ông Average là nhà đầu tư
F0, chỉ biết thông thường giá Cp sẽ tăng 1 tháng sau khi IPO nên đã đặt lệnh mua 1000
cp. Khối lượng đợt phát hành đặt mua quá mức nên nhà bảo lãnh phân phối theo tỷ lệ đặt
mua.
Như vậy cứ 2 cp bà S sẽ nhận được thì công A chỉ nhận được 1 cp. Ông ấy không đạt
được số cp như mong muốn
Nếu định giá cao thì bà S sẽ không tham gia, ông A vẫn tham gia mua 1000 cp và nhận đủ
1000 cp.
BÀI TẬP IPO
´ Bài 4/715
´ Cả 2 công ty Woods Co và Garcia Co đều vừa thông báo với giá IPO 40$ mỗi phần. Một
trong hai công ty bị định giá thấp 9$ và công ty còn lại định giá cao 4$, nhưng bạn không
có cách nào để biết đó là công ty nào. Bạn có ý định mua 1000 cổ phiếu từ mỗi đợt phát
hành. Nếu đợt phát hành bị định giá thấp, chỉ có ½ cp lệnh của bạn được thực hiện. Nếu
bạn mua được 1000 cp của Woods và 1000 cp của Garcia thì lợi nhuận của bạn bằng bao
nhiêu?Lợi nhuận bạn thực tế kỳ vọng là bao nhiêu?
´ VD: Tính toán chi phí phát hành
BT 7/716:
Green Hills Co vừa phát hành ra công chúng theo thoả thuận cam kết chắc
chắn, Green Hill nhận được 26,04$ cho mỗi cổ phần trong 7tr cổ phần được
bán ra. Mức giá chào bán IPO là 28$/ cp. Mức giá này tăng lên 32,3$ trong
vài phút giao dịch đầu tiên . Green Hill đã trả 1.850.000 $ cho các chi phí trực
tiếp. Bên cạnh đó công ty còn phải trả 370.000 $ cho các chi phí gián tiếp.
Chi phí phát hành chiếm bao nhiêu phần trăm số tiền huy động được.
´ Bài tập phát hành đặc quyền:
´ BT 1/715
Again Inc đang dự định phát hành đặc quyền. Hiện công ty có 550.000 cp đang
lưu hành với mức giá 87$/cp. Sẽ có 85.000 cp mới được chào bán với giá 81$/cp
a. Giá trị thị trường mới của công ty là bao nhiêu?
b. Bao nhiêu đặc quyền tương ứng với 1 cp mới?
c. Giá không hưởng đặc quyền là bao nhiêu?
d. Giá trị của đặc quyền bằng bao nhiêu
e. Tại sao doanh nghiệp lại sử dụng chào bán qua hình thức phát hành đặc quyền
thay vì chào bán thông thường
´ Bài tập phát hành đặc quyền:
Clifford Cor vừa ra thông báo phát hành đặc quyền nhằm huy động 28 tr$ để lập
một tờ tạp chí mới, tạp chí có tên là Journal of Financial Excess. Tạp chí này đánh
giá các bài báo tiềm năng sau khi tác giả của bài báo trả khoản phí đánh giá không
hoàn lại là 5000$ mỗi trang. Cổ phiếu hiện đang bán với giá 27$ và có 2,9tr cp
đang lưu hành.
a. Nếu phát hành thêm cp thì giá phát hành tối đa có thể là bao nhiêu? Giá phát
hành tối thiểu là bao nhiêu?
b. Nếu giá phát hành được thiết lập ở mức giá 25$ mỗi cổ phần, công ty phải phát
hành bao nhiêu cổ phần? Phải có bao nhiêu quyền để mua mỗi cổ phần?
c. Mức giá không có đặc quyền (Tại ngày không đặc quyền)? Giá trị của đặc
quyền là bao nhiêu?
d. Hãy cho biết bằng cách nào một cổ đông sở hữu cp trước khi chào bán và
không muốn (hoặc không có tiền) mua thêm cổ phần không bị ảnh hưởng bởi
việc phát hành đặc quyền này?
 3.9 Sự Pha Loãng (dilution)
Việc huy động vốn vào các dự án sãn xuất kinh doanh theo hình thức phát
hành cổ phiếu (SEO): là sự pha loãng
´ Pha loãng tỷ lệ sở hữu

´ Pha loãng giá cổ phiếu.

´ Pha loãng giá trị sổ sách mỗi cổ phiếu

´ Pha loãng thu nhập mỗi cổ phiếu.

´ Đặc quyền và Pha loãng tỷ lệ sở hữu.
VD: ông A sở hữu 5000 cp của công ty B, hiện taị công ty B có 50.000 cp.
Tỷ lệ sở hữu=???
Nếu công ty phát hành 50.000 cp ra công chúng
Tỷ lệ sở hữu bằng=???

Việc phát hành đặc quyền đảm bảo cho ông A có thể duy trì tỷ lện sở hữu cp của
mình ở mức 10% như ban đầu
Pha loãng giá cổ phiếu:
´ VD: Công ty ABC có 1.000.000 cp đang lưu hành và thu nhập ròng (EAT) hằng
năm 1.000.000$ (hoặc cổ tức 1$/cp)/năm và giả định không thay đổi vĩnh viễn.
Tỷ lệ chiết khấu 20%/năm. (giả định bỏ qua thuế TNDN). Tổng Giá trị sổ sách
ban đầu 10.000.000 $
a. Hãy tính giá của mỗi cổ phiếu?
b. Giá trị vốn hóa Thị trường của công ty
c.Giả sử công ty chấp nhận 1 dự án chi phí đầu tư 2.000.000$ và tạo ra thu nhập
ròng (EAT) hằng năm (vĩnh viễn) 600.000$/năm. Tính hiện giá thuần của dự án
NPV ? Cho suất chiết khấu r vẫn bằng 20%
d. Tổng thu nhập ròng của công ty hằng năm nếu dự án được chấp thuận.
e. Tính dòng tiền chiết khấu của công ty nếu dự án được chấp thuận (giá trị TT
của công ty) tại khi công bố dự án ra công chúng
f. Tính gía của cp sau khi dự án mới được chấp thuận.
j. Tính số cổ phiếu phát hành thêm để huy động 2tr $ cho dự án.
´ VD: vẫn tiếp tục lấy lại VD trước nhưng thay đổi dữ liệu : công ty huy động 2000.000$ cho
dự án có thu nhập hằng năm (i) 200.000$; (ii) 400.000$ . Hãy tính lại các câu c,d,e,f,j của vd
trước và hoàn thành vào bảng sau:

Ban Huy động Huy động Huy động

đầu vốn cho dự vốn cho dự vốn cho dự
án có NPV án có NPV án có NPV
dương (i) (ii)

Số cổ phần trong công ty 1.000.000 1.333.333

Thu nhập hằng năm 1.000.000 1.600.000
Giá trị TT của DN tại ngày 5.000.000 6.000.000
thông báo dự án ra công
chúng
Giá trị TT của DN sau khi 8.000.000
tài trợ

Giá mỗi cp 5$ 6$
 Sự pha loãng thu nhập mỗi cổ phần EPS
´ VD: vẫn tiếp tục các VD trên ( EPS ban đầu = EAT/NS=1$) giả sử công ty chấp nhận dự án
với chi phí ban đầu 2tr $ . Dự án chỉ tạo ra 1 khoản thu nhập duy nhất sau 3 năm là
5.184.000$. r=20%
´ Tính hiện giá thuần của dự án
´ Tính giá trị thị trường của công ty tại ngày công bố thông tin dự án sau 3 năm
´ Bài tập 10/716
Teardrop Inc muốn mở rộng nhà máy. Công ty hiện có 7 tr cp lưu hành và
không có nợ. Mỗi cp bán với giá 65$ nhưng giá trị SS trên mỗi cp là 20$.
Thu nhập ròng hiện hành của Teardrop là 11,5 tr $. Nhà máy mới sẽ tốn
chi phí 30 tr $ và kỳ vọng sẽ làm thu nhập ròng thêm 675.000$. Mệnh giá
mỗi cp là 1$
a. Giả sử tỷ số giá trên thu nhập (P/E) không đổi, ảnh hưởng của việc phát
hành cp mới để tài trợ cho đầu tư này là gì?( để trả lời cho câu hỏi này,
hãy tính giá trị SS mới của mỗi cp, tổng thu nhập mới, EPS mới, giá CP
mới, và tỷ số giá TT trên giá trị SS mới)
b. Thu nhập ròng của Teardrop là bao nhiêu để giá cp không thay đổi?
´ Bài tập 11 + 12 /716
MHMM muốn đa dạng hoá các hoạt động. Một số thông tin tài chính gần đây của công ty được
cho như sau:
Giá cp 75$
Số cp 65.000
Tổng tài sản 9.400.000 $
Tổng nợ phải trả 4.100.000 $
Thu nhập ròng 980.000 $

.MHMM đang xem xét một dự án đầu tư có cùng tỷ số P/E với công ty. Chi phí vốn đầu tư bằng
1.500.000$ và sẽ được tài trợ bằng việc phát hành cp mới. Tỷ suất sinh lời của dự án đầu tư sẽ
bằng với ROE hiện hành của MHMM. Điều gì xảy ra với giá trị SS mỗi cp, giá trị TT mỗi cp,
EPS mới? NPV của dự án đầu tư bằng bao nhiêu? Có sự pha loãng nào xảy ra không?
3.11 Phát Hành Nợ Dài Hạn

´ phát hành trái phiếu ra công chúng cũng giống như đối với phát hành cổ
phiếu.

´ Có hai hình thức cơ bản của tài trợ nợ dài hạn riêng: Các khoản vay có kỳ
hạn và các phát hành riêng.
 khoản • Các khoản vay có kỳ hạn (term
loans) là các khoản vay trực tiếp.

vay có kỳ • từ một đến năm năm.

• có thể hoàn trả trong thời hạn

hạn của khoản vay

các phát • Các phát hành riêng (private

placements) cũng tương tự như

hành
các khoản vay có kỳ hạn, nhưng
thời gian đáo hạn dài hơn.

riêng
´ Những khác biệt quan trọng giữa tài trợ dài hạn riêng và phát hành
nợ ra công chúng
´ Một khoản nợ vay trực tiếp tránh được chi phí đăng ký với SEC
´ Phát hành trực tiếp có thể có nhiều điều khoản ràng buộc hơn

´ Dễ dàng tái thương lượng một khoản vay có kỳ hạn hay một phát hành
riêng trong trường hợp mất khả năng thanh toán

´ Các công ty bảo hiểm nhân thọ và các quỹ hưu trí chi phối phân khúc
phát hành riêng của thị trường trái phiếu.

´ Các chi phí phân phối trái phiếu trong thị trường phát hành riêng thường
thấp hơn.
Thảo luận :
Lãi suất trên các khoản nợ có kỳ hạn và phát hành riêng thường cao hơn lãi
suất trên các khoản vay phát hành ra công chúng có quy mô tương đương.
Khác biệt này phản ánh sự đánh đổi giữa mức lãi suất cao hơn trong trường
hợp xảy ra kiệt quệ tài chính và chi phí thấp hơn đi kèm với các phát hành
riêng.