報告日期：2024.04.

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研 究報 告 產業：醫療保健

聯合健康(UNH.US)
逢低買進（維持） TP：496
核心觀點
FY24Q1 意外由盈轉虧，但市場看好兩大利空已逐漸淡化
聯合健康法說會後股價上漲，研判市場看好
先前的出售巴西業務與網路攻擊事件利空
| 重 要 訊 息
已淡化，營運可回歸常軌，但預估今年 GAAP
EPS 仍受到影響而下滑至 17.70 美元，目前
聯合健康公布FY24Q1財報並說明營運概況，法說會後股價上漲5.22%。
評價仍屬合理，故維持「逢低買進」之建議。

交易資料 | 玉 山 觀 點

收盤價(美元) 468.89
聯合健康為全美知名健康保險與服務公司。該公司提供多元化的健康相關
市值(億美元) 4,322.86
流通在外股數(百萬股) 922.00 服務，包括醫療保險、醫療管理、處方藥物計劃和其他相關服務。
本益比 26.49
出售巴西業務與網路攻擊，FY24Q1意外由盈轉虧。FY24Q1營收998億美
股價淨值比 4.87
元，年增8.6%，略優於預期，主要還是在於保險服務與門診需求的力道仍
240 日股價(低/均/高) 439/504/553
60 日均成交額(百萬美元) 2,198.96 十分強勁，但上季淨利潤為-14.1億美元，由盈轉虧，EPS為-1.53美元。轉
為虧損主因為出售巴西業務產生約70億美元的費用(主要是匯率兌換後的
近 一 年 相對報酬率 累積損失)，約當7.59美元，另外由於受到網路攻擊事件也造成約0.74美元
之損失，我們認為出售巴西之決議為去年底公布之訊息，使得市場已提前
聯合健康 S&P 500指數 預判公司上季營運將由盈轉虧，進而使得今年以來公司股價呈現下跌走勢。
15%
10% 撇除兩大事件影響，FY2024調整後EPS可維持成長。公司修正今年財測EPS
5%
0% 為17.6~18.2美元，修正原因為巴西業務出售與網路攻擊(主要是駭客攻擊
-5%
-10% Change Healthcare部門，造成保險業務與理賠流程皆受到衝擊)，但公司維
-15%
-20% 持調整後的EPS財測為27.5~28美元。我們對照FY2023未調整與調整後的
EPS分別為23.86美元、25.12美元，可看出若撇除兩大事件之影響，實際上
調整後的EPS仍可成長約10%，而由於巴西業務之費用已於上季全數認
FY2024 營 收 應 用 比 重 預 估 列，因此市場傾向關注駭客攻擊之後續，目前預估全年約會影響1.15~1.35
美元，若扣除上計的0.74美元影響，實際上公司認為未來三季受到駭客事
服務 其他
件之衝擊影響程度已降低，每季約僅剩影響0.15~0.2美元，此利空已淡化。
商品 9% 2%
11% | 投 資 建 議

法說會後股價上漲，研判市場看好先前的出售巴西業務與網路攻擊事件利
保費 空已淡化，營運可回歸常軌，但預估今年GAAP EPS仍受到影響而下滑至
78% 17.70美元，目前評價仍屬合理，短期股價呈現區間整理機率較高，故維持
「逢低買進」之投資建議，目標價設定為496美元。

圖表、簡易損益表 （單位：百萬美元）
FY2023 FY24Q1 FY24Q2F FY24Q3F FY24Q4F FY2024F
營收 371,622 99,796 99,852 100,002 100,622 400,272
YoY 14.7% 8.6% 7.5% 8.3% 6.6% 7.7%
毛利率 9.8% 9.0% 9.5% 9.6% 9.8% 9.5%
營益率 8.7% 7.9% 8.5% 8.6% 8.7% 8.4%

玉山投顧
稅後淨利 22,381 -1,409 5,791 5,900 6,037 16,319
esunconsulting@esunsec.com.tw EPS(美元) 23.84 -1.53 6.28 6.40 6.55 17.70
註：該公司財務年度始於1月，EPS為GAAP基礎。
1
玉山證券投資顧問股份有限公司（以下簡稱「玉山投顧」）為玉山金融事業群之成員。

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