ТЕМА ТРЕТА

ИСТОРИЯ НА ФОНДОВИТЕ БОРСИ

В тази тема:1
● Исторически преглед на възникването и развитието на фондовите
борси;
● История на борсата в Ню Йорк;
● Глобализация на финансовите пазари;
● История на капиталовия пазар в България.

Резюме на темата
В настоящата тема е направен кратък исторически преглед на възникването и
развитието на фондовите борси. Разгледани са основните национални и регионални
фондови борси, които оперират на територията на САЩ. Вчастност е обърнато по-
голямо внимание на борсата в Ню Йорк, която заема централно място на капиталовия
пазар в САЩ. Едновременно с това е разгледан и извънборсовият пазар в САЩ – NASDAQ.
Проследени са и тенденциите на глобализация на финансовите пазари в световен план. В
тази насока е обърнато по-специално внимание на глобалния финансов пазар NYSE
Euronext.
В темата е направен и кратък исторически преглед на възникването и развитието
на фондовия пазар в България. За целта са представени по-важните дати, свързани с
историческото развитие на фондовия пазар.

1. Исторически преглед на възникването

и развитието на фондовите борси
1.1. Възникване на фондовите борси

Съществуват различни становища относно това, коя е първата фондова борса в

историята. Според едни автори най-стара е борсата в Антверпен, основана през 1531

1
Темата е развита от доц. д-р Людмил Кръстев
 2

година2. Други автори сочат за най-стара Амстердамската фондова борса, основана през
1642 година3.
Въпреки че началото на борсовата търговия се свързва с основаването на борсата
в Антверпен, трудно е да се каже, че там се е осъществявала търговия с реални финансови
инструменти като например акции. Една от първите акционерни компании в Европа –
Британската Ост-индийска компания е основана чак през 1600 година4. Компанията е
емитирали акции, които са носили дивиденти на съответните собственици. В Англия по
това време търговията с ценни книжа се е осъществявала главно в магазини за кафе. По
тази причина притежателите на акции са се свързвали с брокери, които са търгували
ценните книжа в магазини за кафе в Лондон.
Възникването на Лондонската фондова борса се свързва с далечната 1773 година.
Смята се, че Лондонската фондова борса е една от най-старите фондови борси в
историята на борсовата търговия. Много други фондови борси възникват значително по-
късно. Например Токийската фондова борса е основана през май 1878 г. До началото на
20 век Лондонската фондова борса има водещи позиции при търговията с ценни книжа,
но след Първата световна война търговията с ценни книжа се разраства и като търговски
център се оформя борсата в Ню Йорк (NYSE)5.

1.2. История на борсата в Ню Йорк (NYSE) и на глобалния финансов пазар

NYSE Euronext

Възникването на борсата в Ню Йорк (NYSE) се свързва с далечната 1792 г., когато

24 брокери и търговци подписват специален документ – „The Buttonwood Agreement”.
Той на практика поставя основата на фондовата борса и определя нейния ангажимент
към инвеститори и емитенти6. Борсата в Ню Йорк бързо се разраства и придобива водещи
позиции не само на територията на САЩ, но и в световен мащаб. Следва да се отбележи,
че борсата в Ню Йорк не е най-старата борса на територията на САЩ. По-стара от нея е
борсата във Филаделфия (Philadelphia Stock Exchange), която е създадена през 1790
година.
Борсата в Ню Йорк (NYSE) е една от най-големите борси на територията на САЩ
наред с Американската фондова борса (AMEX). Останалите фондови борси в САЩ са
по-скоро регионални, тъй като на тях се регистрират ценни книжа на фирми, опериращи
в определен географски регион7. На следващата фигура са представени основните борси,
които оперират на американския капиталов пазар през деветдесетте години на миналия
век.

2
Вж. Одереми, Д., Бакаре, Х. От А… до Я… об акциях и фондовых биржах. Харьков, 1992 г., с.
17.
3
Вж. Първанов, Х., Божилова, С. Борси и борсови операции. София, 1995 г., с. 10.
4
Вж. Одереми, Д., Бакаре, Х. Op. cit., с. 17-18.
5
Вж. Недев, Т. Борси и борсови сделки. София, 2008 г., с. 18.
6
Вж. http://www.nyse.com/about/history/
7
Вж. Боди, З., Кейн, А., Маркъс, А. Инвестиции, София, 2000 г., с. 74.
 3

Фигура 3.1. Фондови борси8, които оперират

на територията на САЩ в началото на деветдесетте години на миналия век
Източник: Боди, З., Кейн, А., Маркъс, А. Инвестиции. София, 2000 г., с. 74-75.
Интерес представлява статистиката относно броя на сключените сделки на
националните и регионалните фондови борси. През деветдесетте години на миналия век
доминиращи позиции на капиталовия пазар в САЩ са имали борсата в Ню Йорк и
Американската фондова борса. На следващата фигура е представено процентното
отношение на изтъргуваните обеми (количество акции) на националните и регионалните
фондови борси в САЩ. От посочената фигура ясно се вижда доминиращата позиция на
борсата в Ню Йорк (NYSE) на американския капиталов пазар.

10%
6%

NYSE
AMEX
Регионални борси

84%

Фигура 3.2. Процентно съотношение на изтъргуваните

обеми (количество акции) на националните и регионалните фондови борси в
САЩ 9
Източник: Боди, З., Кейн, А., Маркъс, А. Инвестиции. София, 2000 г., с. 74-75.

Като основен конкурентен пазар на борсата в Ню Йорк обаче се оформя

извънборсовият пазар NASDAQ. Всъщност NASDAQ е създаден като пазар на дилърите,

8
В случая са изключени борсите, на които се търгуват опции и фючърси.
9
Вж. Информацията се отнася за деветдесетте години на миналия век и по-конкретно 1994 година.
 4

които поддържат котировки за търгуваните ценни книжа. Много големи фирми, които
отговарят на изискванията на борсата в Ню Йорк, предпочитат да регистрират своите
акции на NASDAQ10. Както вече бе отбелязано по-горе, NASDAQ е създаден през 1971
година. Този пазар практически включва три основни нива11. Първото включва дилъри
на ценни книжа, които поддържат котировки „купува” и „продава” за търгуваните
емисии ценни книжа. Дилърите имат достъп до системата за търговия, имат право да
въвеждат, променят или изтриват котировки за търгуваните ценни книжа. Второто ниво
включва фирми–брокери, които имат достъп до системата за търговия, но могат
единствено да сключват сделки с финансови инструменти, като се свържат с дилърите
на ценни книжа. Фирмите от второто ниво нямат право да въвеждат котировки за
покупка и продажба на ценни книжа. Практически фирмите–брокери сключват сделките
с финансови инструменти за сметка на свои клиенти. Те имат пълна информация за
всички котировки на ценни книжа, поддържани от дилърите, което им предоставя
възможността да сключват сделки при най-добри ценни. Третото ниво включва
инвеститорите, които като клиенти на системата получават единствено информация за
котировките на ценните книжа, поддържани от дилърите.
След неговото създаване NASDAQ се превръща в един от водещите пазари на
ценни книжа, на който се търгуват акции на най-известните компании в САЩ. Според
обема на сключените сделки (количество прехвърлени акции) този пазар се превръща в
основен конкурент на NYSE.

NYSE
49,86% 50,14%
NASDAQ

Фигура 3.3. Процентно съотношение на изтъргуваните

обеми (количество акции) на NYSE и NASDAQ 12
Източник: Боди, З., Кейн, А., Маркъс, А. Инвестиции. София, 2000 г., с. 74-75.

Борсовият пазар в САЩ следва тенденцията на глобализация на финансовите

пазари. Бележит момент в историята на борсата в Ню Йорк е 2007 година, когато е
осъществено сливане между NYSE Group и Euronext. В резултат от сливането се
разкриват нови възможности пред глобалния финансов пазар, на който вече се търгуват
финансови инструменти, листвани на фондовите борси в Европа и Америка.
Обединението между двете фондови борси получава наименованието NYSE Euronext, то
е най-голямото в света и поставя основата на един глобален пазар на ценни книжа. През
2008 година към NYSE Euronext се присъединява и Американската фондова борса
(American Stock Exchange), която заема водещи позиции на американския финансов
пазар повече от две столетия. По-долу е представен кратък преглед на събитията,
свързани с историята на NYSE Group и NYSE Euronext13. На следващата фигура са
посочени борсите, които обединява глобалният финансов пазар NYSE Euronext.

10
Вж. Боди, З., Кейн, А., Маркъс, А. Инвестиции. София, 2000 г., с. 76.
11
По-подробно вж.: Боди, З., Кейн, А., Маркъс, А. Цит. съч., с. 77.
12
Информацията се отнася за деветдесетте години на миналия век и по-конкретно 1994 година.
13
По-нататък са използвани материали от интернет страницата http://www.nyse.com/about/history
 5

NYSE Euronext

NYSE Group Euronext

Pasific Archipelago NYSE Lisbon LIFE (LONDON Paris Brussels Amsterdam

Exchange Exchange INTERNATIONAL Bourse Exchange Exchange
FINANCIAL
FUTURES AND
OPTIONS
EXCHANGE)

Фигура 3.4. Борсите, които обединява глобалният финансов пазар „NYSE

Euronext”
Източник: https://corporate.nyx.com/sites/corporate.nyx.com/files/
nyseeuronexttimeline-web.pdf

Първата голяма борса – NYSE Group, започва своето съществувание през 2006 г.,
когато е осъществено сливане между борсата в Ню Йорк (NYSE) и фондова борса
Archipelago (ArcaEx). От своя страна през 2005 година Archipelago придобива фондова
борса Pacific (Pacific Exchange). Pacific Exchange е резултат от сливане през 1957 година
между борсата в Сан Франциско (San Francisco Exchange) и борсата в Лос Анджелис (Los
Angelis Exchange).
Втората голяма борса Euronext започва своето съществувание през 2000 година,
когато борсите в Амстердам, Брюксел и Париж се обединяват под наименованието
Euronext N.V. – първата паневропейска фондова борса. През 2002 година Лондонската
международна борса за финансови фючърси и опции (LIFE) е придобита от Euronext.
През същата година (2002) борсата в Лисабон се слива с Euronext и придобива
наименованието Euronext Lisbon.

2. История на капиталовия пазар в България

Първият закон, който регламентира дейността на борсовата търговия в страната,
е приетият през 1907 година Закон за борсите. 14 На 15 април 1914 година с царски указ
№7 се разрешава учредяването на първата фондова борса в историята на България –
Софийска фондова борса.15 Въпреки че Софийската фондова борса е учредена през 1914
година, реално дейността си като борса тя започва да упражнява през 1918 година,
като първоначално на нея са се търгували акциите на 21 дружества16.
Софийската фондова борса преустановява дейността си през 1947 година, като до
началото на деветдесетте години на 20 век в България практически не е имало

14
По-нататък в изложението е използвана информация от интернет страницата: http://www.bse-
sofia.bg/?page=BriefHistory
15
http://www.bse-sofia.bg/?page=BriefHistory
16
http://www.bse-sofia.bg/?page=BriefHistory
 6

организиран капиталов пазар. Това е една от причините, развитието на капиталовия

пазар в България все още да изостава, като едновременно с това се предприемат нужните
действия за неговото по-нататъшно развитие. Част от тези действия включват:17
● Преодоляване на технически затруднения и нормативни ограничения, свързани
със сключване на маржин покупки и къси продажби;
● Организиране на търговия с варанти и сертификати;
● Създаване на пазарен сегмент за търговия с борсово търгувани фондове
(ETFs);
● Организиране на търговия с фючърси и опции;
● Подобряване на организацията, свързана с клиринга и сетълмента на сделките
с ценни книжа.
По-долу са представени в хронологичен ред най-важните моменти от развитието
на борсовата търговия в България18.
През 1996 година се създава „Централен депозитар”. Към момента тази
институция организира дейността си в следните направления:19
● организира национален регистър на акционерите на публичните дружества;
● поддържа система за сетълмент на ценни книжа, която обслужва сделките
между членовете на Депозитара;
● поддържа система за организиране на разплащане на сделки с корпоративни
ценни книжа с уговорена доставка срещу плащане (DVP);
● поддържа система, организираща общ брокерски „бек-офис”.
През 1997 година се лицензира „Българска фондова борса – София”. По този
начин в България се създава единен фондов пазар, който е и единственият действащ към
момента.
През 1999 година настъпват промени в законодателството, регламентиращо
борсовата търговия. Приет е нов закон – Закон за публично предлагане на ценни книжа
(ЗППЦК). Към настоящия момент законът регламентира: 20
- публичното предлагане на ценни книжа, издаването и разпореждането с
безналични ценни книжа;
- дейността на Централния депозитар, на инвестиционните и управляващите
дружества;
- изисквания към публичните дружества и другите емитенти на ценни книжа;
- държавния надзор, който осигурява спазването на приетия закон.
Основната цел на закона е да бъдат защитени интересите на инвеститорите, както
и повишаване на доверието към капиталовия пазар21.
Важен момент от развитието на борсовата търговия е въвеждането на клиентски
терминал COBOS през 2003 година. Чрез електронния терминал COBOS става възможно,
крайните потребители (инвеститори) да подават по електронен път поръчки за покупка
или продажба на финансови инструменти, допуснати до търговия на борсата22. Интерес
представлява фактът, че след създаване на електронния терминал COBOS голям брой

17
Вж. http://download.bse-sofia.bg/Press_releases/Strategyv_BSE_2010_2012.pdf, Стратегия за развитие
на „БФБ – София” АД до края на 2012 г.
18
За повече подробности вж. http://www.bse-sofia.bg/?page=BriefHistory
19
http://www.csd-bg.bg/index.php?menu=funkcii
20
Чл.1 ал.1 от Закон за публичното предлагане на ценни книжа – Обн. в ДВ бр.114 от 30.12.1999
година, изм., бр. 24 от 31.03. 2009 г.
21
Чл.1 ал.2 от Закон за публичното предлагане на ценни книжа – Обн. в ДВ бр.114 от 30.12.1999
година, изм., бр. 24 от 31.03. 2009 г.
22
http://www.bse-sofia.bg/?page=COBOSDescription
 7

инвеститори започват да се ползват от неговите услуги, като техният брой нараства над
10 пъти за периода 2005–2007 година23.
Съществена промяна в регулаторната дейност на борсовата търговия настъпва
през 2003 година, когато се създава Комисията за финансов надзор. Комисията за
финансов надзор е специализиран орган за контрол на финансовия сектор. Функциите на
Комисията за финансов надзор са структурирани в следните направления – регулаторна
дейност, лицензионен режим, надзор и санкции24.
Първото в България първично публично предлагане на акции е осъществено от
интернет компанията „Инвестор.Бг” АД през 2004 година25. Оттогава до юли 2012
година общият брой емисии на акции, регистрирани за търговия на „БФБ – София” АД
след осъществяване на първично публично предлагане, е нараснал на 2526.
Съществена промяна, свързана с търговската система на борсата, настъпва през
2007 година, когато се подписва споразумение между „Българска фондова борса –
София” АД и „Дойче Бьорзе” АГ за въвеждане в експлоатация на електронната система
за търговия на Дойче Бьорзе – Xetra27. Новата система разширява възможностите за
търговия, тъй като тя поддържа нов вид борсови поръчки като например „айсберг”
поръчките.
През 2010 година се взема решение, акциите на „БФБ – София” АД да се търгуват
на пазарите и пазарните сегменти, организирани от нея. По този начин „БФБ – София”
АД се превръща в публично дружество. Към настоящия момент акциите на „БФБ –
София” АД са допуснати до търговия на сегмент „Standard”.

Въпроси и задачи
1. Кои са първите фондови борси и кога са основани?
2. Коя е първата фондова борса в историята на България?
3. Какви промени настъпват в борсовата търговия след 1947 година?
4. Кога се основава „Българска фондова борса – София” АД?
5. Кога е въведена електронната система за търговия, която се използва в момента
на „Българска фондова борса – София” АД?
6. Коя е институцията в България, която обслужва клиринга и сетълмента на
безналични корпоративни ценни книжа?
7. Кога е създаден „Централен депозитар” АД?
8. Направете съпоставка между възникването и развитието на капиталовия пазар
в САЩ и България. Какви изводи могат да бъдат направени?
9. Изяснете ролята и мястото на „Централен депозитар” АД на капиталовия пазар
в България.

Ключови термини и понятия

1. Електронна система за търговия „Xetra”
2. Централен депозитар

23
Вж. http://www.bse-sofia.bg/?page=COBOS
24
http://www.fsc.bg/Funkcii-bg-6
25
http://www.bse-sofia.bg/?page=BriefHistory
26
http://www.bse-sofia.bg/?page=MarketPerformance, Статистика – Първични публични
предлагания.
27
http://www.bse-sofia.bg/?page=BriefHistory
 8

3. Борсова търговия
4. Комисия за финансов надзор
5. Клиентски терминал „COBOS”
6. Първично публично предлагане (IPO)
7. Публични дружества
8. NYSE Euronext
9. Клиринг и сетълмент
10. Инвестиционен посредник
11. Управляващи дружества
12. Капиталов пазар

Източници за допълнителна подготовка:

1. Боди, З., Кейн, А., Маркъс, А. Инвестиции, София, 2000 г.
2. Закон за публичното предлагане на ценни книжа – Обн. в ДВ бр. 114 от
30.12.1999 година, изм., бр. 24 от 31.03. 2009.
3. Недев, Т. Борси и борсови сделки. София, 2008.
4. Одереми, Д., Бакаре, Х. От А… до Я… об акциях и фондовых биржах. Харьков,
1992.
5. Първанов, Х., Божилова, С. Борси и борсови операции. София, 1995.
6. Стратегия за развитие на „БФБ – София” АД до края на 2012,
http://download.bse-sofia.bg/Press_releases/Strategyv_BSE_2010_
2012.pdf
7. Шарп, У., Александер, Г., Бэйли, Д. Инвестиции. Москва, 2001.
8. http://www.nyse.com/about/history/
9. http://www.bse-sofia.bg/?page=BriefHistory