حل تمارين التمويل

‫حل التمارين واألسئلة‬ ‫اإلدارة المالية‬
‫حل تمارين الفصل األول ‪ :‬دور وبيئة اإلدارة المالية‬
‫السؤال األول‪ :‬عرف وظيفة التمويل واشرح كيف تؤثر هذه الوظيفة على حياة األفراد والشركات؟‬
‫تعرف وظيفة التمويل على أساس انها الفن والعلم الذي يتعلق بإدارة األموال‪ .‬حيث تعني كلمة فن‬
‫ان هناك بعض الفرص إلظهار المهارات واإلبداع في إدارة األموال‪ ،‬أما كلمة علم فتعني ان هناك‬
‫بعض الحقائق المثبتة والمستندة على النظريات والمبادئ والمفاهيم فيما يتعلق بالقرار المالي في‬
‫إدارة األموال‪.‬‬
‫السؤال الثاني‪ :‬ما هي األشكال القانونية لشركات األعمال‪ ،‬وما هي المزايا والمآخذ على كل منها؟‬
‫بشكل عام يمكن القول بان هناك ثالثة أنواع رئيسية لألشكال القانونية لشركات األعمال هي‬
‫الشركات الفردية‪ ،‬وشركات األشخاص وشركات األموال‪ .‬وفيما يلي أهم مواطن القوة والضعف‬
‫لكل منها‪:‬‬
‫أ‪ -‬الشركات الفردية ‪Sole Proprietorships‬‬
‫أهم مواطن القوة في هذا الشكل من الشركات ان مالك الشركة يحصل على كل األرباح‬
‫ويتحمل كل الخسائر‪ ،‬وال تحتاج مثل هذه الشركات نفقات تنظيمية كبيرة‪ ،‬ويتم دفع الضريبة‬
‫على أساس الدخل الشخصي لمالك الشركة‪ ،‬وتتمتع هذه الشركات باالستقاللية والسرية‬
‫وسهولة تصفيتها‪.‬‬
‫أما أهم مواطن الضعف فتتضمن بان مسؤولية مالك الشركة هي مسؤولية غير محدودة‬
‫‪ ،Unlimited Liability‬حيث يمكن استخدام ثروة مالك الشركة الشخصية لسداد الدائنين‪،‬‬
‫وصعوبة الحصول على األموال وبالتالي الحد من نمو الشركة في المستقبل‪ ،‬والقيام بجميع‬
‫نشاطات ووظائف الشركة من قبل مالكها‪ ،‬وصعوبة حصول الموظفين على عمل مستمر في‬
‫الشركة‪ ،‬ويفتقر هذا النوع من الشركات إلى االستمرارية عندما يموت مالك الشركة‪.‬‬
‫ب‪ -‬شركات األشخاص ‪Partnership‬‬

‫أهم مواطن القوة في هذا النوع من الشركات هو إمكانية الحصول على األموال أكثر من‬
‫الشركات الفردية‪ ،‬والقدرة على االقتراض تزداد بسبب زيادة عدد المالكين‪ ،‬ويتوفر مهارات‬
‫إدارية وتنظيمية بشكل أكبر‪ ،‬ويتم دفع الضريبة على أساس الدخول الشخصية للشركاء‪.‬‬
‫‪-2-‬‬
‫أما أهم مواطن الضعف فتكمن في المسؤولية غير المحدودة للشركاء‪ ،‬وحل الشركة في حال‬
‫وفاة أحد الشركاء‪ ،‬وصعوبة تسييل الشركة أو نقل الملكية فيها‪.‬‬
‫ج‪ -‬شركات األموال ‪Corporations‬‬

‫أهم مواطن القوة في هذا النوع من الشركات هو ان المالكين يتمتعون بمسؤولية محدودة‬
‫تضمن لهم بأنهم لن يخسروا أمواال أكثر من األموال التي استثمروها في الشركة‪ ،‬وتستطيع‬
‫الشركة تحقيق أحجام كبيرة نتيجة لبيع أسهما في السوق المالي‪ ،‬كما ان فرصتها كبيرة في‬
‫الحصول على األموال التي تحتاجها للتوسع في المستقبل‪ ،‬ويمكن نقل الملكية في هذه‬
‫الشركات بشكل سريع عن طريق بيع األسهم في السوق المالي‪ ،‬ويمكن للشركة توظيف مدراء‬
‫محترفين للقيام بتسيير شؤونها‪ ،‬ولمثل هذه الشركات حياة طويلة‪ ،‬إضافة إلى استفادتها من‬
‫المميزات الضريبية‪.‬‬
‫أما أهم مواطن الضعف في هذا النوع من الشركات فتتضمن نفقات تنظيمية كبيرة جدا‪ ،‬وتكون‬
‫عرضة بشكل أكبر للقوانين التي تسنها الحكومات‪ ،‬وتنقص فيها درجة السرية‪ ،‬ويتم دفع‬
‫ضرائب على كل من دخل الشركة وعلى توزيعات األرباح التي يتم توزيعها على المساهمين‪.‬‬
‫السؤال الثالث‪ :‬اشرح باختصار وظائف اإلدارة المالية؟‬

‫وظائف اإلدارة المالية هي‪:‬‬
‫‪ -1‬التحليل والتخطيط المالي‪ ،‬من حيث‪:‬‬
‫أ‪ -‬تحليل البيانات المالية وتحويلها إلى معلومات يمكن استخدامها في تقييم النواحي المالية‬
‫والتشغيلية للشركة‪.‬‬
‫ب‪ -‬إعداد الموازنات التقديرية المتعلقة باإليرادات والمصاريف التي تخص الشركة في المستقبل‪.‬‬
‫‪ -2‬إدارة هيكل أصول الشركة‪ ،‬من حيث‪:‬‬

‫أ‪ -‬تحديد حجم االستثمار في كل من األصول المتداولة قصيرة األجل واألصول الثابتة طويلة‬
‫األجل‪.‬‬
‫ب‪ -‬المحافظة على المستوى األمثل كلك عنصر من عناصر األصول المتداولة مثل النقدية‪،‬‬
‫األوراق المالية قصيرة األجل‪ ،‬المدينون‪ ،‬والمخزون‪.‬‬
‫‪-3-‬‬
‫ج‪ -‬التوصية باستخدام األصول الثابتة المالئمة والتي تساهم بشكل كفء في العمليات التشغيلية‪،‬‬
‫وكذلك تحديد الوقت المناسب الستبدال هذه األصول (قرارات الموازنة الرأسمالية)‪.‬‬
‫‪ -3‬إدارة الهيكل المالي للشركة‪ ،‬من حيث‪:‬‬

‫أ‪ -‬تحديد حجم المزيج األكثر مالئمة من التمويل قصير األجل والتمويل طويل األجل‪.‬‬
‫ب‪ -‬تحديد مصدر التمويل‪ ،‬أي هل يتم االعتماد في الحصول على األموال من مصادر الدين أم‬
‫الملكية‪.‬‬
‫ج‪ -‬التنسيب لمجلس اإلدارة من اجل قرارات توزيع األرباح‪.‬‬
‫‪ -4‬التنسيق مع اإلدارات األخرى في الشركة للقيام بالعمل بشكل فعال‪ ،‬فجميع القرارات داخل‬
‫إدارات الشركة لها تأثير مالي‪ .‬فمثال القرارات التسويقية لها تأثير على نمو المبيعات والذي له‬
‫تأثير بالمقابل على تغيير القرارات االستثمارية‪.‬‬
‫‪ -5‬التداخل مع األسواق المالية والنقدية‪ ،‬فكل مدير مالي ال بد له من ان يتعامل مع األسواق المالية‬
‫والنقدية‪ ،‬وكل شركة تؤثر وتتأثر باألسواق المالية والنقدية بشكل عام‪ ،‬حيث يتم الحصول على‬
‫األموال من السوق المالي والنقدي كما يتم التعامل مع المستثمرين الحاليين والمتوقعين من خالل‬
‫التعامل في أسهم الشركة في السوق المالي‪.‬‬
‫السؤال الرابع‪ :‬اشرح باختصار خصائص الوظيفة المالية؟‬

‫أهم خصائص الوظيفة المالية ما يلي‪:‬‬
‫‪ -1‬انها تتداخل في جميع نشاطات الشركة‪ ،‬فجميع النشاطات التي تقوم بها الشركة لها وجه مالي‪.‬‬
‫‪ -2‬ان اتخاذ أي قرار مالي هو قرار ملزم للشركة وال يمكن الرجوع عن هذا القرار إال بخسائر‬
‫فادحة‪.‬‬
‫‪ -3‬ان بعض القرارات المالية هي قرارات مصيرية‪ ،‬فمثال إذا قررت الشركة شراء خط إنتاج‬
‫جديد ذو تكلفة عالية ومولت شراء هذا الخط أو جزءا منه بالدين‪ ،‬ولم تستطع الوفاء بديونها فان هذا‬
‫سيعرض بقاءها واستمراريتها للخطر أو الفناء‪.‬‬
‫‪ -4‬ان نتائج القرارات المالية ال تظهر مباشرة بل قد تستغرق وقتا طويال مما قد يؤدي إلى صعوبة‬
‫اكتشاف األخطاء وإ صالحها ويعرض الشركة للخطر‪.‬‬
‫‪-4-‬‬
‫السؤال الخامس‪ :‬اشرح أهم نقاط االختالف بين علم المالية وعلم المحاسبة؟‬
‫هناك عالقة وطيدة بين المحاسبة واإلدارة المالية وانه ليس من السهل التمييز بينهما‪ ،‬حيث نجد بان‬
‫الذي يقوم بالنشاطات المالية (المسؤول عن الخزينة) والذي يقوم بالنشاطات المحاسبية (المراقب‬
‫المالي) يقعان تحت رقابة نائب المدير للشؤون المالية‪ .‬ولكن هناك فرقان أساسيان بين المحاسبة‬
‫والمالية هما‪:‬‬
‫‪ -1‬التأكيد على التدفقات النقدية‬
‫ان الوظيفة األساسية للمحاسبين هي تطوير وتزويد البيانات والمعلومات من اجل قياس أداء‬
‫الشركة‪ ،‬تحديد موقفها المالي‪ ،‬ودفع الضرائب‪ .‬كذلك وباستخدام المبادئ المحاسبية المقبولة قبوال‬
‫عاما فان المحاسبين يحضرون القوائم المالية التي تعتمد على تسجيل أي عملية بيع أو مصاريف‬
‫عند حدوثها (سواء كانت نقدا أو على الحساب)‪ ،‬أو ما يسمى بمبداء االستحقاق‪ .‬في حين فان‬
‫المدير المالي يركز على التدفقات النقدية‪ ،‬التدفقات النقدية للداخل وللخارج‪ ،‬بحيث يحافظ على‬
‫وجود أموال سائلة (نقد وشبه نقد) كافية لدى الشركة وفي الوقت المناسب لمقابلة التزاماتها في‬
‫موعد استحقاقها ولتحريك دورتها التشغيلية ولمواجهة الحاالت الطارئة‪ ،‬وبالتالي فان المدير المالي‬
‫يستخدم الطريقة النقدية التي تعتمد على تسجيل أي عملية بيع أو أية مصاريف فقط إذا تمت بشكل‬
‫نقدي‪.‬‬
‫‪ -2‬صنع القرار‬
‫الفرق الرئيسي الثاني بين المحاسبة والمالية له عالقة بصنع القرار‪ .‬فالمحاسبين يقضون معظم‬
‫وقتهم في عملية جمع وتقديم المعلومات المالية‪ ،‬أما الماليين فانهم يقيمون معلومات المحاسبين‬
‫ويطورون معلومات إضافية‪ ،‬ويستخدمونها في صنع القرارات اخذين بعين االعتبار المبادلة بين‬
‫العوائد والمخاطر‪ .‬المدير المالي يستخدم المعلومات التي يحصل عليها من المحاسبين إما بشكلها‬
‫الخام أو بعد إجراء بعض التحليالت والتعديالت عليها‪ ،‬كمدخالت أساسية ومهمة في عملية صنع‬
‫القرار‪ .‬هذا بالطبع ال يعني بان المحاسبين ال يقومون بصنع القرارات وان المدراء الماليين ال‬
‫يجمعون المعلومات والبيانات‪ ،‬لكن التركيز األساسي للمحاسبين والماليين مختلف‪.‬‬
‫السؤال السادس‪ :‬يعتبر هدف تعظيم القيمة السوقية للشركة وليس هدف تعظيم األرباح هو الهدف‬
‫األساسي لإلدارة المالية في الشركة‪ ،‬اشرح أسباب ذلك؟‬
‫يعتبر هدف تعظيم القيمة السوقية للشركة وليس هدف تعظيم األرباح هو الهدف األساسي لإلدارة‬
‫المالية في الشركة ألن هدف تعظيم األرباح يتجاهل النقاط الثالث التالية‪:‬‬
‫‪-5-‬‬
‫أ‪ -‬التوقيت الزمني للعوائد‬

‫ان هدف تعظيم الربح ال يأخذ التوقيت الزمني بعين االعتبار‪ ،‬فكلما زادت سرعة التدفقات النقدية‬
‫زمنيا زاد تفضيل المشروع على المشاريع األخرى التي يتأخر فيها العائد زمنيا‪ .‬والسبب في ذلك‬
‫هو إمكانية استثمار العائد السريع مرة أخرى لتحقيق عائد إضافي‪ .‬وهذا ما يسمى في علم اإلدارة‬
‫المالية بمفهوم القيمة الزمنية للنقود‪.‬‬
‫ب‪ -‬التدفقات النقدية‬
‫على الرغم من اهتمام المساهمين باألرباح التي تحققها الشركة إال ان هذه األرباح ال تمثل التدفقات‬
‫النقدية المتاحة للمساهمين‪ ،‬وبالتالي فان اهتمام المساهمين األكبر يكون بالتدفقات النقدية التي‬
‫يحصلون عليها والتي تكون على شكلين‪:‬‬
‫‪ -1‬التوزيعات النقدية ‪ Cash Dividends‬التي تدفع لهم من األرباح المحققة خالل فترة زمنية‬
‫محددة‪ ،‬ومن المعروف ان هذه التوزيعات تتم بناء على قرار مجلس اإلدارة‪.‬‬
‫‪ -2‬األرباح الرأسمالية ‪ Capital Gains‬والتي تتضمن بيع األسهم عندما تكون قيمتها السوقية‬
‫اكبر من قيمتها االسمية أو قيمتها عند الشراء‪.‬‬
‫ج‪ -‬المخاطرة ‪Risk‬‬

‫ان العائد والمخاطرة هما العنصران األساسيان اللذان يحددان سعر سهم الشركة في السوق‪ ،‬كما‬
‫ويؤثران بشكل مختلف على سعر السهم في السوق‪ :‬عائد مرتفع يتضمن عادة ارتفاع في سعر‬
‫السهم في السوق‪ ،‬بينما مخاطرة مرتفعة تتضمن انخفاض في سعر السهم في السوق ألنه يجب‬
‫التعويض على المساهمين نتيجة لتحملهم المخاطر العالية‪ .‬وبالتالي فان إهمال عنصر المخاطرة‬
‫يعني إهمال أحد األسس الهامة في اتخاذ القرار االستثماري‪.‬‬
‫وبسبب تجاهل هدف تعظيم الربح للنقاط الثالث السابقة‪ ،‬فقد جاء الماليون بفكرة تعظيم القيمة‬
‫السوقية لثروة المساهمين ‪ ،Maximization of Stockholder’s Wealth‬وذلك عن طريق‬
‫تعظيم القيمة السوقية لسهم الشركة في السوق‪ .‬هذا الهدف الذي يأخذ بعين االعتبار التوقيت الزمني‬
‫للعوائد‪ ،‬والتدفقات النقدية‪ ،‬والمخاطرة‪.‬‬
‫السؤال السابع‪ :‬ما هو المقصود بالعسر المالي الفني والعسر المالي الحقيقي؟‬
‫‪ -1‬العسر المالي الفني ‪Technical Insolvency‬‬
‫‪-6-‬‬
‫ويحدث عندما ال يتوفر لدى الشركة نقد جاهز كافي لسداد احتياجاتها لفترة محدودة‪ ،‬لكنها تستطيع‬
‫بعدها سداد هذه االحتياجات والوفاء بالتزاماتها‪ .‬فمثال قد يكون لدى الشركة أموال ليست سائلة‬
‫على شكل بضائع أو ذمم مدينة أو أوراق قبض أو أصول ثابتة أو استثمارات قصيرة األجل‪ ،‬فإذا‬
‫ما أتيح للشركة وقت أو فترة كافية فإنها تستطيع تحويل هذه الموجودات إلى نقد جاهز وبالتالي‬
‫تستطيع الوفاء بالتزاماتها وسد احتياجاتها‪.‬‬
‫‪ -2‬العسر المالي الحقيقي ‪Real Insolvency‬‬

‫وينشأ عندما تكون القيمة السوقية لجميع موجودات الشركة ال تكفي للوفاء بالتزاماتها المالية‪ ،‬أي‬
‫انه لو أعطيت الشركة الوقت الكافي لبيع موجوداتها فإنها لن تستطيع سداد كافة التزاماتها المالية‪.‬‬
‫وفي حالة حصول مثل هذا الوضع فان الدائنون سيطالبون بالحصول على حقوقهم ويتم ذلك عن‬
‫طريق بيع موجودات الشركة وتصفيتها وإ نهاء وجودها لصالحهم‪ ،‬أو انهم يطالبون بإدارة الشركة‪.‬‬
‫لذلك فان على اإلدارة المالية واإلدارة العليا في الشركة ان يدرسا الوضع جيدا قبل ربط الشركة‬
‫بأية التزامات مالية‪.‬‬
‫السؤال الثامن‪ :‬ما المقصود بمشكلة الوكالة‪ ،‬وما هي العوامل التي تحد منها‪.‬‬
‫المقصود بمشكلة الوكالة هو قيام المدراء بوضع أهدافهم الشخصية فوق أهداف الشركة‪ .‬إال ان‬
‫هناك عاملين يعمالن على تخفيف حدة هذه المشكلة وهما قوى السوق ‪ Market Forces‬وتكاليف‬
‫الوكالة ‪:Agency Cost‬‬
‫قوى السوق‪:‬‬
‫أحد قوى السوق هو المساهمين الرئيسيين‪ ،‬مثل المستثمرين الكبار‪ ،‬شركات التأمين‪ ،‬صناديق‬
‫األموال المشتركة‪ ،‬وصناديق التقاعد‪ .‬وقد بداء هؤالء المساهمين الذين يمتلكون جزء كبير من‬
‫أسهم الشركة في السنوات الحديثة بالضغط على اإلدارة لتقوم بعملها بشكل صحيح‪ .‬وعند‬
‫الضرورة‪ ،‬فانهم يستخدمون حقهم في التصويت كمساهمين الستبدال اإلدارة التي ال تعمل على‬
‫تعظيم القيمة السوقية لثروة المساهمين‪.‬‬
‫تكاليف الوكالة‪:‬‬
‫لتخفيف مشكلة الوكالة إلى حدودها الدنيا والعمل في اتجاه تحقيق هدف تعظيم القيمة السوقية لثروة‬
‫المساهمين‪ ،‬أحدث المساهمين ما يسمى بتكاليف الوكالة‪ .‬هذه التكاليف تشمل عملية رقابة سلوك‬
‫اإلدارة‪ ،‬والتأكد من األعمال غير األخالقية للمدراء‪ ،‬وإ عطاء المديرين حوافز مادية من أجل تعظيم‬
‫‪-7-‬‬
‫سعر السهم في السوق‪ .‬وأكثر الطرق شيوعا في هذا المجال هو ربط الحوافز المادية للمديرين‬
‫بتعظيم سعر السهم في السوق‪.‬‬
‫حل أسئلة وتمارين الفصل الثاني‬

‫السؤال األول‪ :‬عرف كل من قائمة الدخل وقائمة المركز المالي وقائمة التدفقات النقدية‪.‬‬
‫قائمة الدخل‪ :‬هي ملخص إليرادات ومصروفات المنشأة االقتصادية خالل فترة مالية واحدة‪،‬‬
‫وتسمى أيضا قائمة الربح ألنها تبين ربح الفترة من خالل مقابلة إيرادات الفترة مع مصروفاتها‪.‬‬
‫قائمة المركز المالي‪ :‬وهي عبارة عن كشف باألرقام لمصادر واستخدامات األموال في الشركة‬
‫فترة زمنية معينة‪ ،‬ويدل الجانب الدائن (األيسر) من القائمة والذي يسمى جانب االلتزامات وحقوق‬
‫المساهمين على مصادر األموال التي حصلت عليها الشركة من مالكيها أو من المقرضين‪ .‬أما‬
‫الجانب المدين (األيمن) من القائمة والذي يسمى جانب األصول فيدل على أشكال االستثمار‬
‫المختلفة التي وظفت بها الشركة هذه األموال‪.‬‬
‫قائمة التدفقات النقدية‪ :‬عبارة عن كشف بالمقبوضات والمدفوعات الخاصة بشركة ما خالل فترة‬
‫زمنية معينة‪.‬‬
‫السؤال الثاني‪ :‬بين في أي قائمة (قائمة الدخل أو قائمة المركز المالي) يظهر كل عنصر من‬
‫العناصر المحاسبية التالية‪:‬‬
‫قائمة المركز المالي‬ ‫الذمم الدائنة‬
‫قائمة المركز المالي‬ ‫الذمم المدينة‬
‫‪-8-‬‬
‫قائمة الدخل‬ ‫صافي المبيعات‬

‫قائمة المركز المالي‬ ‫األسهم الممتازة‬
‫قائمة الدخل‬ ‫قسط االهتالك‬
‫قائمة المركز المالي‬ ‫المعدات‬
‫قائمة الدخل‬ ‫مصاريف البيع‬
‫قائمة المركز المالي‬ ‫المستحقات‬
‫السؤال الثالث‪ :‬استخدم ما يلزمك من المعلومات التالية لتحضير قائمة الدخل لشركة االتحاد للفترة‬
‫المنتهية في ‪:2005-12-31‬‬
‫صافي المبيعات ‪ 3‬ماليين‪ ,‬الفوائد المدينة ‪ 100‬ألف دينار‪ ،‬مصاريف البيع ‪ 300‬ألف دينار‪ ،‬قسط‬
‫االهتالك ‪ 100‬ألف دينار‪ ،‬تكلفة المبيعات ‪ 2‬مليون دينار‪ ،‬مصاريف إدارية وعمومية ‪ 180‬ألف‬
‫دينار‪ ،‬معدل الضريبة ‪.%30‬‬
‫قائمة الدخل لشركة االتحاد‬

‫عن الفترة المنتهية ‪2005‬‬
‫األرقام بألوف الدنانير‬
‫‪3000‬‬ ‫المبيعات‬
‫‪2000‬‬ ‫ناقص‪ :‬تكلفة المبيعات‬
‫‪1000‬‬ ‫مجمل الربح‬
‫ناقص‪ :‬المصاريف التشغيلية‬
‫‪300‬‬ ‫مصاريف البيع‬
‫‪180‬‬ ‫مصاريف إدارية وعمومية‬
‫‪100‬‬ ‫مصاريف اإلهالك‬
‫‪580‬‬ ‫مجموع المصاريف التشغيلية‬
‫‪420‬‬ ‫هامش الربح التشغيلي‬
‫‪100‬‬ ‫ناقص‪ :‬مصاريف الفوائد‬
‫‪320‬‬ ‫صافي الربح قبل الضرائب‬
‫‪96‬‬ ‫ضريبة (معدلها ‪)%30‬‬
‫‪224‬‬ ‫صافي الربح بعد الضريبة‬
‫السؤال الرابع‪ :‬استخدم ما يلزمك من المعلومات التالية لتحضير قائمة المركز المالي لشركة‬
‫االتحاد للفترة المنتهية في ‪:2005-12-31‬‬
‫‪-9-‬‬
‫المخزون ‪ 750‬ألف دينار‪ ،‬األراضي والمباني مليون ومائة ألف دينار‪ ،‬اآلالت والمعدات ‪ 2‬مليون‬
‫وخمسون ألف دينار‪ ،‬المستحقات ‪ 50‬ألف دينار‪ ،‬أوراق الدفع ‪ 800‬ألف دينار‪ ،‬النقدية ‪ 100‬ألف‬
‫دينار‪ ،‬الذمم الدائنة ‪ 800‬ألف دينار‪ ،‬األوراق المالية قصيرة األجل ‪ 300‬ألف دينار‪ ،‬الذمم المدينة‬
‫مليون ومأتي ألف دينار‪ ،‬القروض طويلة األجل ‪ 2‬مليون دينار‪ ،‬أسهم ممتازة ‪ 250‬ألف دينار‪،‬‬
‫أسهم عادية ‪ 500‬ألف دينار (‪ 100‬ألف سهم عادي بقيمة اسمية ‪ 5‬دنانير)‪ ،‬عالوة إصدار ‪400‬‬
‫ألف دينار‪ ،‬األثاث ‪ 800‬ألف دينار‪ ،‬االهتالك المتراكم مليون وثالثمائة ألف دينار‪ ،‬األرباح‬
‫المحتجزة ‪ 200‬ألف دينار‪.‬‬
‫قائمة المركز المالي لشركة االتحاد‬

‫للفترة المنتهية في ‪2005-12-31‬‬
‫(األرقام بآالف الدنانير)‬
‫‪2005‬‬ ‫‪ 2005‬البيان‬ ‫البيان‬
‫االلتزامات وحقوق الملكية‬ ‫األصول‬
‫االلتزامات المتداولة‬ ‫األصول المتداولة‬
‫‪800‬‬ ‫ذمم دائنة‬ ‫‪100‬‬ ‫النقدية‬
‫‪800‬‬ ‫أوراق الدفع‬ ‫‪300‬‬ ‫األوراق المالية‬
‫‪50‬‬ ‫‪ 1200‬مستحقات‬ ‫الذمم المدينة‬
‫‪1650‬‬ ‫مجموع االلتزامات المتداولة‬ ‫‪750‬‬ ‫المخزون‬
‫‪2000‬‬ ‫‪ 2350‬قروض طويلة األجل‬ ‫مجموع األصول المتداولة‬
‫‪3650‬‬ ‫مجموع االلتزامات‬ ‫إجمالي األصول الثابتة (بالتكلفة)‬
‫‪ 1100‬حقوق الملكية‬ ‫األراضي والمباني‬
‫‪250‬‬ ‫‪ 2050‬أسهم ممتازة‬ ‫اآلالت والمعدات‬
‫‪500‬‬ ‫أسهم عادية‬ ‫‪800‬‬ ‫األثاث‬
‫‪400‬‬ ‫عالوة إصدار األسهم العادية‬
‫‪200‬‬ ‫األرباح المحتجزة‬
‫‪1350‬‬ ‫مجموع إجمالي األصول الثابتة(بالتكلفة) ‪ 3950‬مجموع حقوق الملكية‬
‫‪1300‬‬ ‫ناقص‪ :‬اإلهالك المتراكم‬
‫‪2650‬‬ ‫صافي األصول الثابتة‬
‫‪5000‬‬ ‫‪ 5000‬مجموع االلتزامات وحقوق الملكية‬ ‫مجموع األصول‬
‫‪- 10 -‬‬
‫السؤال الخامس‪ :‬فيما يلي معلومات عن قائمة الدخل وقائمة المركز المالي لشركة السنابل‪،‬‬
‫استخدم هذه المعلومات لتحضير قائمة التدفقات النقدية غير المباشرة لهذه الشركة عن الفترة‬
‫المنتهية في ‪:2005-12-31‬‬
‫قائمة التدفقات النقدية لشركة السنابل‬

‫عن الفترة المنتهية في ‪2004-12-31‬‬
‫(األرقام بآالف الدنانير)‬
‫التدفقات النقدية من األنشطة التشغيلية‬
‫‪1848‬‬ ‫صافي الربح بعد الضريبة‬
‫‪1912‬‬ ‫االهتالك‬
‫(‪)1104‬‬ ‫الزيادة في الذمم المدينة‬
‫‪88‬‬ ‫النقص في المخزون‬
‫‪896‬‬ ‫الزيادة في الذمم الدائنة‬
‫‪360‬‬ ‫الزيادة في المستحقات‬
‫‪4000‬‬ ‫صافي النقد من األنشطة التشغيلية‬
‫التدفقات النقدية من األنشطة االستثمارية‬
‫(‪)2776‬‬ ‫الزيادة في األصول الثابتة‬
‫(‪)2776‬‬ ‫صافي النقد من األنشطة االستثمارية‬
‫التدفقات النقدية من األنشطة التمويلية‬
‫(‪)160‬‬ ‫النقص في أوراق الدفع‬
‫‪448‬‬ ‫الزيادة في القروض طويلة األجل‬
‫‪8‬‬ ‫الزيادة في األسهم العادية‬
‫‪80‬‬ ‫الزيادة في عالوة إصدار األسهم العادية‬
‫(‪)784‬‬ ‫توزيعات األرباح‬
‫‪- 11 -‬‬
‫(‪)408‬‬ ‫صافي النقد من األنشطة التمويلية‬

‫‪736‬‬ ‫الزيادة الصافية في النقد واألوراق المالية‬
‫حل أسئلة وتمارين الفصل الثالث‬

‫السؤال األول‪ :‬عرف ما هو المقصود بالتحليل المالي والمحللين الماليين؟‬
‫المقصود بالمحلل المالي أي مستخدم للمعلومات المالية المتاحة والمنشورة والمتعلقة بالشركات‪،‬‬
‫والذي يرغب باستخدام تلك المعلومات من اجل اتخاذ قرارات اقتصادية‪ ،‬وليس لديه أي وسيلة‬
‫للوصول إلى نظام المعلومات داخل الشركة‪ .‬في حين فان التحليل المالي هو عبارة عن اإلجراءات‬
‫والخطوات التي يستخدمها هؤالء المحللين الماليين من اجل تفسير تلك المعلومات‪.‬‬
‫السؤال الثاني‪ :‬تكلكم عن الجهات التي تهتم باستخدام القوائم المالية‪ ،‬وما هي مصادر المعلومات‬
‫التي تعتمد عليها في تحليل هذه القوائم؟‬
‫هناك العديد من الجهات التي تهتم باستخدام القوائم المالية وتحليلها‪ ،‬ويمكن تصنيف هذه الجهات‬
‫كما يلي‪:‬‬
‫‪ :1‬اإلدارة‬
‫التحليل المالي يساعد اإلدارة بشكل رئيسي في عملية التخطيط المالي والرقابة وتقييم األداء‪.‬‬
‫‪ :2‬المستثمرين في الشركة‪ ،‬ويمكن تقسيمهم إلى‪:‬‬
‫أ‪ -‬المساهمين (‪ )Shareholders‬ومستشاريهم واللذين يهتمون في قياس أداء أسهمهم وكذلك في‬
‫تشكيل توقعات عن مستقبل هذا األداء‪.‬‬
‫ب‪ -‬حاملي السندات ‪ : Bonds Holder‬وهؤالء يكونوا مهتمين بالعسر المالي للشركة وان هناك‬
‫أمان كافي من اجل سداد ديونهم‪.‬‬
‫ج‪ -‬بعض المستثمرين اآلخرين مثل البنوك والمؤسسات المالية‪ ،‬ويهتم هؤالء بالدرجة األولى‬
‫بالحصول على دفعات القروض وبالفوائد على هذه القروض ضمن الوقت المحدد لها‪.‬‬
‫‪- 12 -‬‬
‫‪ :3‬المتعاملين مع الشركة ‪ ،Business Contact‬ويمكن تصنيف المتعاملين مع الشركة كما‬

‫يلي‪:‬‬
‫أ‪ -‬المزودين ‪ : Suppliers‬ويهتم هؤالء في الوضع المالي للشركة تماما مثل حاملي السندات‪،‬‬
‫فهم يريدون سداد ديونهم بأمان وضمان كافي‪.‬‬
‫ب‪ -‬الزبائن ‪ : Customers‬ويكونوا مهتمين بوضع الشركة المالي خاصة في حالة انهم قاموا‬
‫بالدفع المقدم ثمنا للبضائع أو المنتجات وأصبحت الشركة في عسر مالي‪.‬‬
‫ج‪ -‬الموظفين ونقاباتهم ‪ : Employee and Trade Unions‬وهؤالء يكونوا مهتمين باألمن‬
‫الوظيفي واألجور والتفاوض على األجور‪ ،‬وبالتالي ال بد لهم من االعتماد على المعلومات المالية‬
‫والمحاسبية للشركة‪.‬‬
‫‪ :4‬محللين آخرين للمعلومات المالية‬

‫أ‪ -‬الحكومة‪ :‬فالحكومة تحصل على جزء مهم من مصادر دخلها (وارداتها) عن طريق الضريبة‬
‫على أرباح الشركات‪ ،‬وبالتالي فان معظم الحكومات تعتمد بشكل كبير على المعلومات المالية‬
‫لحساب الضريبة‪ .‬كذلك فان الحكومات تستخدم القوائم المالية الكلية (لجميع الشركات) لتحديد قوة‬
‫ومكانة وصحة أداء القطاعات المختلفة في االقتصاد‪ ،‬وكذلك للحصول على تغذية عكسية لفعالية‬
‫سياساتها المختلفة‪.‬‬
‫ب‪ -‬الهيئات اإلشرافية العامة‪ ،‬مثل هيئة األوراق المالية لبورصة عمان‪ ،‬والتي تعمل على التأكد‬
‫من ان الشركات تقوم بتطبيق القواعد واإلجراءات المنصوص عليها في قانون وأنظمة هذه الهيئات‬
‫وذلك إليجاد سوق منتظم‪ ،‬وتدفق كافي للمعلومات‪.‬‬
‫ج‪ -‬المنافسين ‪ : Competitors‬فاألداء المالي للمنافسين يستخدم غالبا لوضع معايير أداء فرعية‬
‫للشركات‪ ،‬كذلك في معرفة مستوى البحث والتطوير‪ ،‬واإلعالن‪ ،‬واألسعار‪ ،‬والتنويع الجغرافي‬
‫والصناعي لعمليات المنافسين‪ ،‬ومستوى االستثمار الرأسمالي‪ ،‬وأداء المنافسين في السوق المالي‪.‬‬
‫كل ذلك مهم جدا ويؤثر على القرارات اإلستراتيجية للشركات األخرى والمنافسة‪.‬‬
‫د‪ -‬الرأي العام ‪ : General Public‬والذي يهتم في تحليل الشركة ماليا وذلك ضمن مواضيع‬
‫محددة‪ ،‬خاصة عندما تقترح الشركة القيام بمشاريع أو نشاطات ال يرغب بها الرأي العام مثل‬
‫جماعة الدفاع عن البيئة (جماعة السالم األخضر) أو المجموعات السياسية‪.‬‬
‫ه‪ -‬الوسطاء ‪ : Intermediaries‬وهؤالء يعملون كمستشارين مستقلين‪ ،‬ويكونوا ضمن جميع‬
‫الفئات السابقة التي تم تصنيفها‪ ،‬مثل مستشارين االستثمار‪.‬‬
‫‪- 13 -‬‬
‫و‪ -‬وسائل اإلعالم‪ :‬وتعتبر وسائل اإلعالم كأحد المستخدمين للمعلومات المالية والمحاسبية‬
‫وكمزودين لها‪.‬‬
‫أما مصادر المعلومات فتتكون مما يلي‪:‬‬

‫‪ :1‬المعلومات المالية ‪:Financial Information‬‬
‫‪:Annual Report and Financial Statements‬‬ ‫أ‪ -‬التقرير السنوي والحسابات الختامية‬
‫حيث يعتبر التقرير السنوي والحسابات الختامية المصدر الرئيسي للمعلومات المحاسبية عن‬
‫الشركات والتي تستخدم من قبل المحللين الماليين‪ .‬وهذه عادة ما تتضمن ثالث قوائم مالية هي‬
‫قائمة الدخل ‪ ،‬وقائمة المركز المالي‪ ،‬وقائمة التدفقات النقدية‪ .‬وهذه المعلومات غالبا ما يتم دعمها‬
‫بمالحظات تعطي معلومات مفصلة بشكل أكبر‪.‬‬
‫ب‪ -‬القوائم المحاسبية نصف السنوية ‪ : Interim Accounting Statements‬في الغالب‬
‫تحتوي هذه القوائم نصف السنوية على بعض المعلومات عن المبيعات‪ ،‬واألرباح‪ ،‬والضرائب‪،‬‬
‫وتوزيعات األرباح‪ ،‬ونصيب السهم العادي الواحد من األرباح المحققة‪.‬‬
‫د‪ -‬المنشورات ‪ : Prospectuses‬ويتم نشرها وتوزيعها من قبل الشركات للمساهمين الحاليين‬
‫والمتوقعين‪ ،‬حيث تحتوي هذه المنشورات على معلومات معينة خاصة عندما تنوي الشركة طرح‬
‫أسهم جديدة وتريد تسويقها‪.‬‬
‫ه‪ -‬المعلومات المالية المتعلقة بمستوى النشاط االقتصادي العام والتي تصدر على شكل إحصاءات‬
‫من قبل الحكومة أو الشركات التجارية المتخصصة في نشر المعلومات المالية‪.‬‬
‫و‪ -‬معلومات عن شركات معينة تصدر عن طريق الهيئات الرسمية في األسواق المالية‪ ،‬وتعتبر‬
‫هذه المعلومات قيمة جدا خاصة للمحللين الماليين‪.‬‬
‫ز‪ -‬معلومات عن مؤشرات األسواق المالية والتي يمكن استخدامها للمقارنة من أداء الشركات‪.‬‬
‫‪ :2‬معلومات غير مالية وكمية‬

‫وتشمل هذه المعلومات إحصاءات عن اإلنتاج‪ ،‬والطلب‪ ،‬والعمالة والتي قد تساعد المحلل المالي في‬
‫عمله‪ .‬كذلك تتضمن هذه المعلومات اإلحصاءات االقتصادية الرسمية والتي تصدر عن الحكومة‪.‬‬
‫‪ :3‬معلومات غير كمية ‪Non-Quantified Information‬‬
‫‪- 14 -‬‬
‫وتحتوي على معلومات مثل تقرير مدقق الحسابات‪ ،‬ورسالة رئيس مجلس اإلدارة المنشورة في‬
‫التقرير السنوي‪ ،‬والمجالت الخاصة بالموظفين أو العاملين‪ ،‬ومالحظات اإلدارة على موضوع‬
‫معين‪ ،‬ومالحظات المحللين الماليين وتوصياتهم‪ ،‬وسجل االتفاقيات السابقة بين الشركات‬
‫والمتعاملين معهم‪ ،‬وأخيرا االتصاالت الشخصية مع اإلدارة وخاصة التقاء اإلدارة مع المحللين‬
‫الماليين‪ ،‬حيث بينت الدراسات في هذا المجال تأثير هذه اللقاءات على التذبذب في أسعار األسهم‪.‬‬
‫السؤال الثالث‪ :‬ما هي محددات التحليل األفقي كأداة من أدوات التحليل المالي؟‬
‫محددات التحليل األفقي هي‪:‬‬
‫‪ -1‬عدم مالئمة المعيار المستخدم‪ :‬كان تكون سنة األساس المستخدمة كمعيار تتميز بأرباح‬
‫منخفضة جدا أو مرتفعه جدا‪.‬‬
‫‪ -2‬استخدام األرقام المطلقة للمتغيرات المحاسبية قد يؤدي إلى نتائج مضللة ال تتالءم مع البعد‬
‫االقتصادي للتغير في هذا المتغير‪.‬‬
‫‪ -3‬استخدام نسبة التغير قد يؤدي إلى إظهار قيم متطرفة إذا كانت سنة األساس قيمة منخفضة جدا‬
‫أو مرتفعة جدا‪.‬‬
‫‪ -4‬القيمة السالبة في سنة األساس تؤدي إلى نسبة تغير مضللة ال تتناسب مع واقع التغير‪.‬‬
‫السؤال الخامس‪ :‬أشرح باختصار محددات النسب المالية؟‬

‫أهم المحددات العامة للنسب المالية هي‪:‬‬
‫‪ -1‬النسب المالية معنية باألرقام والعوامل ذات الطابع الكمي‪ ،‬وال تقيس العوامل النوعية والتي‬
‫تكون مالئمة ألغراض تقييم الشركة االقتصادية‪ .‬مثال شخصية المدير العام ومهاراته الخاصة‪ ،‬أو‬
‫مستوى تأهيل العاملين في الشركة‪.‬‬
‫‪ -2‬الكثير من النسب المالية هي مؤشر ساكن (‪ )Static‬في وضع معين كما هو في تاريخ إعداد‬
‫القوائم المالية‪ .‬فمثال نسبة التداول تعكس العالقة بين األصول المتداولة وااللتزامات المتداولة كما‬
‫هي في تاريخ أعداد الميزانية‪ ،‬وليس بالضرورة ان هذه العالقة ستبقى قائمة بالسنوات القادمة‪.‬‬
‫‪ -3‬تتأثر النسب المالية باختالف الطرق المحاسبية فمثال اختالف طريقة االستهالك بين شركة‬
‫وأخرى يؤدي إلى اختالف في مصروف االستهالك وبالتالي رقم الربح‪ .‬كذلك فان استخدام أو تقييم‬
‫بضاعة آخر المدة بطريقة مختلفة قد يؤدي إلى تغيير في رقم الربح مما يجعل رقم الربح والنسب‬
‫المالية المبنية عليه غير قابله للمقارنة بين الشركات‪.‬‬
‫‪- 15 -‬‬
‫‪ -4‬النسب المالية عرضة للتالعب من قبل اإلدارة‪ ،‬فقد تلجأ اإلدارة إلى إجراء معين لتحسين نسبة‬
‫معينة قبل انتهاء الفترة المالية‪ .‬فمثال تستطيع اإلدارة تحسين نسبة المبيعات إلى األصول عن‬
‫طريق تعجيل شحنات البضاعة خالل األسبوع األخير من الفترة المالية الحالية والمجدولة في‬
‫الفترة المالية التالية‪.‬‬
‫‪ -5‬خالل فترات التضخم تصبح النسب المالية لفترات مالية مختلفة غير قابلة للمقارنة وذلك الن‬
‫القوائم المالية مبنية على أساس التكلفة التاريخية‪ .‬فمثال تتحسن نسبة المبيعات إلى األصول لشركة‬
‫معينه من سنة إلى أخرى فقط بسبب زيادة أسعار المبيعات خالل فترات التضخم دون ان يكون‬
‫هناك تحسن فعلي في معدل دوران المخزون‪.‬‬
‫السؤال السادس‪:‬‬
‫أ‪ -‬حساب النسب المالية‪:‬‬
‫‪ -1‬نسبة التداول‬
‫األصول المتداولة‬
‫نسبة التداول = ‪-------------‬‬
‫االلتزامات المتداولة‬
‫نسبة التداول لعام ‪ 1.23 = 240 / 295 = 1999‬مرة‬
‫نسبة التداول لعام ‪ 1.08 = 300 / 323 = 2000‬مرة‬
‫‪ -2‬نسبة السيولة السريعة‬
‫األصول المتداولة سهلة التحويل إلى نقدية‬

‫نسبة السيولة السريعة = ‪--------------------------‬‬
‫نسبة السيولة السريعة لعام ‪ 0.52 = 240 ÷ )100+25( = 1999‬مرة‬
‫نسبة السيولة السريعة لعام ‪ 0.54 = 300 ÷ )150+12( = 2000‬مرة‬
‫‪- 16 -‬‬
‫‪ -3‬معدل دوران الذمم المدينة ‪Account Receivable Turnover‬‬
‫صافي المبيعات اآلجلة‬

‫معدل دوران الذمم المدينة = ‪-----------------‬‬
‫متوسط الذمم المدينة‬
‫معدل دوران الذمم المدينة لعام ‪ 12.5 ={2/)100+60(} ÷ 1000 = 1999‬مرة‬

‫معدل دوران الذمم المدينة لعام ‪ 7.2 ={2/)150+100(} ÷ 900 = 2000‬مرة‬
‫‪ -4‬متوسط فترة التحصيل‬

‫متوسط فترة التحصيل = ‪ ÷ 360‬معدل دوران الذمم المدينة‬
‫متوسط فترة التحصيل لعام ‪ 29 = 12.5 ÷ 360 = 1999‬يوما‬

‫متوسط فترة التحصيل لعام ‪ 50 = 7.2 ÷ 360 = 2000‬يوما‬
‫‪ -5‬معدل دوران المخزون‬
‫تكلفة المبيعات‬
‫معدل دوران المخزون= ‪---------------‬‬
‫متوسط المخزون‬
‫معدل دوران المخزون لعام ‪ 11.54 = {2/)160+100(} ÷ 1500 = 1999‬مرة‬

‫معدل دوران المخزون لعام ‪ 8.84 = {2/)150+160(} ÷ 1370 = 2000‬مرة‬
‫‪ -6‬متوسط فترة التخزين‬

‫متوسط فترة التخزين = ‪ / 360‬معدل دوران المخزون‬
‫متوسط فترة التخزين لعام ‪ 31 = 11.54 ÷ 360 = 1999‬يوما‬

‫متوسط فترة التخزين لعام ‪ 41 = 8.84 ÷ 360 = 2000‬يوما‬
‫‪- 17 -‬‬
‫‪ -7‬متوسط طول الفترة التشغيلية‬

‫متوسط طول الفترة التشغيلية = متوسط فترة التخزين ‪ +‬متوسط فترة التحصيل‬
‫متوسط طول الفترة التشغيلية لعام ‪ 60 = 31 + 29 = 1999‬يوما‬

‫متوسط طول الفترة التشغيلية لعام ‪ 91 = 41 + 50 = 2000‬يوما‬
‫ب‪ -‬هناك انخفاض في نسبة التداول عام ‪ 2000‬عنها في عام ‪ ،1999‬في حين نجد بان نسبة‬
‫السيولة السريعة ارتفعت قليال في عام ‪ 2000‬مقارنة بعام ‪ .1999‬وبسبب عدم وجود معيار‬
‫للصناعة فانه من الصعب الحكم على سيولة الشركة من معلومات عن سنتين فقط‪ .‬ولكن بالنظر‬
‫إلى انخفاض متوسط فترة التحصيل وارتفاع متوسط طول الفترة التشغيلية يمكن القوال بان الشركة‬
‫قد تواجه مشكلة سيولة في المستقبل‪.‬‬
‫ج‪ -‬من الواضح بان الشركة أصبحت تستخدم سياسة تحصيل متساهلة حيث انخفض معدل دوران‬
‫الذمم المدينة إلى ‪ 7.2‬مرة وهو أقل بكثير من معدل الصناعة‪ ،‬كما أن متوسط فترة التحصيل‬
‫زادت من ‪ 29‬يوما إلى ‪ 50‬يوما‪.‬‬
‫السؤال الثامن‪:‬‬
‫أ‪ -‬المبيعات ÷ حقوق الملكية = ‪ 5‬مرات‬
‫‪ 20‬مليون ÷ ‪ = 5‬حقوق الملكية‬
‫حقوق الملكية = ‪ 4‬مليون دينار‬
‫ب‪ -‬الديون قصيرة األجل ÷ حقوق الملكية = ‪%50‬‬
‫الديون قصيرة األجل = ‪ 4‬مليون × ‪ 2 = %50‬مليون دينار‬
‫ج‪ -‬الديون طويلة األجل ÷ حقوق الملكية = ‪%80‬‬
‫الديون طويلة األجل = ‪ 3.2 = %80 × 4‬مليون‬
‫د‪ -‬صافي المبيعات ÷ المخزون = ‪ 9‬مرات‬
‫المخزون = ‪ 20‬مليون ÷ ‪ 2.2 = 9‬مليون‬
‫ه‪ -‬األصول الثابتة ÷ حقوق الملكية = ‪%70‬‬
‫األصول الثابتة = ‪ 2.8 = %70 × 4‬مليون‬
‫‪- 18 -‬‬
‫مدينون = المبيعات × ‪ 2 =%10 × 20 = %10‬مليون دينار‬

‫النقدية = مجموع األصول – األصول الثابتة – المخزون – المدينون‬
‫النقدية = ‪ 2.4 = 2 – 2.2 – 2.8 – 9.4‬مليون‬
‫‪2‬‬ ‫الديون قصيرة األجل‬ ‫‪2.4‬‬ ‫نقدية‬
‫‪3.2‬‬ ‫الديون طويلة األجل‬ ‫‪2‬‬ ‫مدينون‬
‫‪5.4‬‬ ‫مجموع الديون‬ ‫‪2.2‬‬ ‫المخزون‬
‫‪4‬‬ ‫حقوق الملكية‬ ‫‪2.8‬‬ ‫مجموع األصول الثابتة‬
‫‪9.4‬‬ ‫مجموع الخصوم وحقوق الملكية‬ ‫‪9.4‬‬ ‫مجموع األصول‬
‫السؤال التاسع‬
‫‪ -1‬معدل العائد على األصول )‪Return on Assets (ROA‬‬
‫صافي الربح بعد الضرائب ‪ +‬الفوائد (‪ -1‬معدل الضريبة)‬

‫معدل العائد على األصول = ‪----------------------------------‬‬
‫متوسط األصول‬
‫مبلغ الفائدة = ‪ 500‬ألف سندات × ‪ 50 = %10‬آلف دينار‬

‫مجموع األصول = ‪ 2000‬آلف دينار أصول ثابتة ‪ 1750 +‬آل‪o‬ف دين‪oo‬ار أص‪o‬ول متداول‪o‬ة = ‪3750‬‬
‫آلف دينار‪.‬‬
‫معدل العائد على األصول لعام = } ‪%22.4 =3750 ÷ { )%40-1( 50 + 810‬‬
‫ويعتبر هذا المعدل جيد إذا ما قورن بمعيار الصناعة البالغ ‪.%18‬‬
‫‪ -2‬معدل العائد على حقوق الملكية‬
‫صافي الربح المتاح لحملة األسهم العادية‬

‫معدل العائد على حقوق الملكية = ‪----------------------------‬‬
‫متوسط حقوق المساهمين‬
‫‪- 19 -‬‬
‫صافي الربح المتاح لحملة األسهم العادية = صافي الربح بعد الضريبة – توزيعات أرباح األسهم‬
‫الممتازة‪.‬‬
‫صافي الربح المتاح لحملة األسهم العادية = ‪ 765 = )%9×500( – 810‬آلف دينار‪.‬‬
‫حقوق المساهمين العاديين = األسهم العادية (‪ + )2000‬األرباح المحتجزة (‪2120 = )120‬‬
‫معدل العائد على حقوق الملكية = ‪%36 =2120 ÷ 765‬‬
‫ويعتبر هذا المعدل أيضا جيدا إذا ما تمت مقارنته مع معيار الصناعة والبالغ ‪.%33‬‬
‫‪ -3‬القوة االيرادية‬
‫صافي الربح قبل الضرائب = صافي الربح بعد الضريبة ÷ (‪ – 1‬معدل الضريبة)‬
‫= ‪ 1350 = 60% ÷ 810‬دينار‬
‫صافي الربح قبل الفوائد والضرائب = صافي الربح قبل الضريبة ‪ +‬الفوائد = ‪= 50 + 1350‬‬
‫‪ 1400‬آلف دينار‬
‫القوة االيرادية = صافي الربح قبل الفوائد والضرائب ÷ صافي األصول الملموسة‬
‫القوة االيرادية = ‪%47 = )%80×3750( ÷ 1400‬‬
‫وتعتبر هذه النسبة جيدة وأعلى من معيار الصناعة والبالغ ‪.%43‬‬
‫‪ -4‬القيمة السوقية للقيمة الدفترية للسهم‬
‫حقوق المساهمين العاديين‬

‫القيمة الدفترية للسهم العادي = ‪-----------------‬‬
‫عدد األسهم العادية‬
‫القيمة الدفترية للسهم العادي = ‪ 1.06 = 2000 ÷ 2120‬دينار‬
‫القيمة السوقية للقيمة الدفترية = القيمة السوقية ÷ القيمة الدفترية = ‪ 3.77 = 1.06 ÷ 4‬مرة‬
‫وتعتبر هذه النسبة جيدة وأعلى من معيار الصناعة والبالغ ‪ 2‬مرة‪.‬‬
‫‪ -5‬نصيب السهم العادي الواحد من األرباح المحققة )‪Earnings Per Share (EPS‬‬
‫‪- 20 -‬‬
‫صافي الربح بعد الفوائد والضرائب ‪ -‬أرباح األسهم الممتازة‬

‫‪--------------------------------------- = EPS‬‬
‫عدد األسهم العادية‬
‫نصيب السهم العادي الواحد من األرباح المحققة = (‪ 0.3825 = 2000 ÷ )45 – 810‬دينار‬
‫وتعتبر هذه النسبة جيدة وأعلى من معيار الصناعة والبالغ ‪ 0.35‬دينار‪.‬‬
‫‪ -‬نسبة األرباح المحتجزة ‪Percentage of Earnings Retained‬‬
‫صافي الربح المتاح لحملة األسهم العادية ‪ -‬توزيعات أرباح األسهم العادية‬
‫نسبة األرباح المحتجزة = ‪----------------------------------------------‬‬
‫صافي الربح المتاح لحملة األسهم العادية‬
‫وص‪oo‬افي ال‪oo‬ربح المت‪oo‬اح لحمل‪oo‬ة األس‪oo‬هم العادي‪oo‬ة = ص‪oo‬افي ال‪oo‬ربح بع‪oo‬د الفوائ‪oo‬د والض‪oo‬رائب ‪ -‬توزيع‪oo‬ات‬
‫أرباح األسهم الممتازة‪.‬‬
‫نسبة األرباح المحتجزة = (‪%90 = 765 ÷ )76.5 – 765‬‬

‫أو‬
‫نسبة األرباح المحتجزة = ‪ -1‬نسبة توزيع األرباح على األسهم العادية = ‪%90 =%10-1‬‬
‫وتعتبر هذه النسبة عالية إذا ما تم مقارنتها مع معيار الصناعة والبالغ ‪ ،%40‬وهذا يعني بان‬
‫الشركة لديها مشاريع استثمارية ذات صافي قيمة حالية موجبة تريد االستفادة منها لتعظيم القيمة‬
‫السوقية للشركة‪.‬‬
‫‪ -7‬ريع السهم العادي‬

‫نصيب السهم من األرباح الموزعة‬
‫ريع السهم = ‪------------------------‬‬
‫القيمة السوقية للسهم‬
‫‪- 21 -‬‬
‫ونص‪o‬يب الس‪o‬هم الع‪oo‬ادي من األرب‪oo‬اح الموزع‪oo‬ة )‪ Dividends Per Share (DPS‬يس‪o‬اوي األرب‪oo‬اح‬
‫الموزع‪oo‬ة على حمل‪oo‬ة األس‪oo‬هم مقس‪oo‬ومة على ع‪oo‬دد األس‪oo‬هم‪ ،‬أو القيم‪oo‬ة االس‪oo‬مية للس‪oo‬هم مض‪oo‬روبة بنس‪oo‬بة‬
‫توزيع األرباح‪.‬‬
‫ريع السهم = ‪%2.5 = 4 ÷ 0.10‬‬
‫وتعتبر هذه النسبة منخفضة بشكل كبير عن معيار الصناعة والبالغ ‪ ،%15‬ويعود السبب في ذلك‬
‫إلى انخفاض نسبة توزيع األرباح على السهم العادي كما تحدثنا في النسبة السابقة‪.‬‬
‫حل أسئلة وتمارين الفصل الرابع‬

‫السؤال األول‪:‬‬
‫القيمة المستقبلية (‪ = )FV‬القيمة الحالية (‪ × )PV‬معامل القيمة المستقبلية لمبلغ واحد عند سعر‬
‫فائدة ‪ ،%6‬ولمدة ‪ 7‬فترات‪.‬‬
‫القيمة المستقبلية = ‪ 6768 = 1.504 × 4500‬دينار (جدول رقم ‪)1‬‬
‫إجابة اآللة الحاسبة = ‪6766.34‬‬
‫السؤال الثاني‪:‬‬
‫القيمة الحالية (‪ = )PV‬القيمة المستقبلية (‪ × )FV‬معامل القيمة الحالية لمبلغ واحد عند سعر فائدة‬
‫‪ ،%3‬ولمدة ‪ 8‬فترات‪.‬‬
‫القيمة الحالية = ‪ 4734 = 0.789 × 6000‬دينار (جدول رقم ‪)2‬‬
‫إجابة اآللة الحاسبة = ‪4736.46‬‬
‫السؤال الثالث‪:‬‬
‫القيمة المستقبلية‬ ‫معامل القيمة‬ ‫معامل القيمة‬ ‫التدفق‬ ‫نهاية‬
‫‪3×1‬‬ ‫المستقبلية (‪)3‬‬ ‫المستقبلية عند‬ ‫النقدي (‪)1‬‬ ‫السنة‬
‫‪1694.4‬‬ ‫‪1.412‬‬ ‫‪4 ، 9%‬‬ ‫‪1200‬‬ ‫‪2001‬‬
‫‪- 22 -‬‬
‫‪1942.5‬‬ ‫‪1.295‬‬ ‫‪3 ، 9%‬‬ ‫‪1500‬‬ ‫‪2002‬‬

‫‪3326.4‬‬ ‫‪1.188‬‬ ‫‪2 ، 9%‬‬ ‫‪2800‬‬ ‫‪2003‬‬
‫‪3379‬‬ ‫‪1.090‬‬ ‫‪1 ، 9%‬‬ ‫‪3100‬‬ ‫‪2004‬‬
‫‪4150‬‬ ‫‪1‬‬ ‫‪0 ، 9%‬‬ ‫‪4150‬‬ ‫‪2005‬‬
‫‪14492.3‬‬ ‫المجموع‬
‫القيمة المستقبلية لهذه المبالغ في نهاية السنة الخامسة = ‪ 14492.3‬دينار‪.‬‬
‫السؤال الرابع‪:‬‬
‫القيمة الحالية‬ ‫معامل القيمة الحالية (‬ ‫معامل القيمة‬ ‫التدفق‬ ‫نهاية‬
‫‪3×1‬‬ ‫‪)3‬‬ ‫الحالية عند‬ ‫النقدي (‪)1‬‬ ‫السنة‬
‫‪1990.9‬‬ ‫‪0.926‬‬ ‫‪1 ، 8%‬‬ ‫‪2150‬‬ ‫‪2001‬‬
‫‪5266.3‬‬ ‫‪0.857‬‬ ‫‪2 ، 8%‬‬ ‫‪6145‬‬ ‫‪2002‬‬
‫‪5398.4‬‬ ‫‪0.794‬‬ ‫‪3 ، 8%‬‬ ‫‪6799‬‬ ‫‪2003‬‬
‫‪5530.1‬‬ ‫‪0.735‬‬ ‫‪4 ، 8%‬‬ ‫‪7525‬‬ ‫‪2004‬‬
‫‪5720.4‬‬ ‫‪0.681‬‬ ‫‪5 ، 8%‬‬ ‫‪8400‬‬ ‫‪2005‬‬
‫‪23906.1‬‬ ‫المجموع‬
‫القيمة الحالية لهذه المبالغ في بداية عام ‪ 23906.1 = 2001‬دينار‬
‫السؤال الخامس‪:‬‬
‫فائدة ؟‪ ،%‬ولمدة ‪ 4‬فترات‪.‬‬
‫‪ × 800 = 1540‬معامل القيمة المستقبلية لمبلغ واحد عند سعر فائدة ؟‪ ،%‬ولمدة ‪ 4‬فترات‪.‬‬
‫معامل القيمة المستقبلية لمبلغ واحد عند سعر فائدة ؟‪ ،%‬ولمدة ‪ 4‬فترات = ‪800 ÷ 1540‬‬
‫معامل القيمة المستقبلية لمبلغ واحد عند سعر فائدة ؟‪ ،%‬ولمدة ‪ 4‬فترات = ‪1.925‬‬
‫من الجدول رقم (‪ )1‬نعلم عدد الفترات ونريد استخراج سعر الفائدة أو معدل النمو = ‪ %18‬تقريبا‪.‬‬
‫‪- 23 -‬‬
‫فائدة ؟‪ ،%‬ولمدة ‪ 5‬فترات‪.‬‬
‫‪ × 500 = 1500‬معامل القيمة المستقبلية لمبلغ واحد عند سعر فائدة ؟‪ ،%‬ولمدة ‪ 5‬فترات‪.‬‬
‫معامل القيمة المستقبلية لمبلغ واحد عند سعر فائدة ؟‪ ،%‬ولمدة ‪ 5‬فترات = ‪500 ÷ 1500‬‬
‫معامل القيمة المستقبلية لمبلغ واحد عند سعر فائدة ؟‪ ،%‬ولمدة ‪ 5‬فترات = ‪3‬‬
‫من الجدول رقم (‪ )1‬نعلم عدد الفترات ونريد استخراج سعر الفائدة الذي يجب على أحمد الحصول‬
‫عليه = ‪ %25‬تقريبا‪.‬‬
‫السؤال السابع‪:‬‬
‫فائدة ‪ ،%10‬ولمدة ؟ فترات‪.‬‬
‫‪ × 2000 = 5000‬معامل القيمة المستقبلية لمبلغ واحد عند سعر فائدة ‪ ،%10‬ولمدة ؟ فترات‪.‬‬
‫معامل القيمة المستقبلية لمبلغ واحد عند سعر فائدة ‪ ،%10‬ولمدة ؟ فترات = ‪2000 ÷ 5000‬‬
‫معامل القيمة المستقبلية لمبلغ واحد عند سعر فائدة ‪ ،%10‬ولمدة ؟ فترات = ‪2.5‬‬
‫من الجدول رقم (‪ )1‬نعلم سعر الفائدة ونريد استخراج عدد الفترات التي يحتاجها محمود للوصول‬
‫للمبلغ المراد = ‪ 10‬فترات تقريبا‪.‬‬
‫في البداية نجد القيمة المستقبلية لدفعات متساوية تبلغ الدفعة ‪ 500‬دينار ولمدة خمس سنوات‪:‬‬
‫القيمة المستقبلية لدفعات متساوية (‪ = )FVA‬الدفعة المتساوية × معامل القيمة المستقبلية لدفعات‬
‫متساوية عند سعر فائدة ‪ ،%5‬ولمدة ‪ 5‬سنوات‪.‬‬
‫القيمة المستقبلية لدفعات متساوية = ‪ 2763 = 5.526 × 500‬دينار (جدول رقم ‪)3‬‬
‫واآلن نريد استثمار هذا المبلغ (‪ 2763‬دينار) لمدة الخمس سنوات المتبقية‪:‬‬
‫فائدة ‪ ،%5‬ولمدة ‪ 5‬فترات‪.‬‬
‫القيمة المستقبلية (‪ 2763 × 1.267 = 3500.7 = )FV‬دينار جملة المبلغ في نهاية الفترة‪.‬‬
‫‪- 24 -‬‬
‫السؤال التاسع‪:‬‬
‫القيمة الحالية لدفعات متساوية (‪ = )PVA‬الدفعة المتساوية × معامل القيمة الحالية لدفعات‬
‫متساوية عند سعر خصم ‪ ،%9‬ولمدة ‪ 7‬فترات‪.‬‬
‫الدفعة المتساوية = ‪ 298032.98 = 5.033 ÷ 1500000‬دينار مقدار الدفعة الواحدة‪.‬‬
‫السؤال العاشر‪:‬‬
‫متساوية عند سعر خصم ؟‪ ،%‬ولمدة ‪ 5‬فترات‪.‬‬
‫معامل القيمة الحالية لدفعات متساوية عند سعر خصم ؟‪ ،%‬ولمدة ‪ 5‬فترات = القيمة الحالية‬
‫للدفعات المتساوية ÷ الدفعة الواحدة‬
‫معامل القيمة الحالية لدفعات متساوية عند سعر خصم ؟‪ ،%‬ولمدة ‪ 5‬فترات = ‪=1800÷6489‬‬
‫‪3.605‬‬
‫بما أن قيمة المعامل ‪ 3.605‬ونعرف عدد الفترات‪ ،‬نذهب إلى جدول رقم ‪ 4‬ونبحث عن سعر‬
‫الفائدة مقابل ‪ 5‬فترات‪ ،‬فنجد بان سعر الفائدة ‪.%12‬‬
‫السؤال الحادي عشر‪:‬‬

‫نستخرج أوال القيمة الحالية ل ‪ 8‬دفعات سنوية متساوية وبسعر فائدة ‪:%12‬‬
‫متساوية عند سعر خصم ‪ ،%12‬ولمدة ‪ 8‬فترات‪.‬‬
‫القيمة الحالية لدفعات متساوية (‪ 15000 × 4.968 = 74520 = )PVA‬دينار (جدول رقم ‪)4‬‬
‫ولكن هذا المبلغ موجود عند بداية الفترة التي تم عندها الحساب أي بداية عام ‪( 1994‬نهاية عام‬
‫‪ ،)1993‬وحتى نستخرج القيمة الحالية لهذا المبلغ ال بد أن نخصمه لمدة فترتين وبنفس سعر‬
‫الفائدة‪:‬‬
‫القيمة الحالية (‪ = )PV‬القيمة المستقبلية (‪ × )FV‬معامل القيمة الحالية لمبلغ واحد عند سعر فائدة‬
‫‪ ،%12‬ولمدة ‪ 2‬فترات‪.‬‬
‫القيمة الحالية (‪ 74520 × 0.797 = 59392.44 = )PV‬دينار‪ ،‬وهو أكبر مبلغ يمكن أن يتم‬
‫دفعه لمثل هذه الفرصة‪.‬‬
‫‪- 25 -‬‬
‫السؤال الثاني عشر‪:‬‬

‫أوال ال بد من استخراج المبلغ الذي يجب على هذا الشخص أن يوفره عند تقاعده من عمله وهو‬
‫عبارة عن القيمة الحالية لدفعات سنوية متساوية لمدة ‪ 25‬سنة وبسعر فائدة ‪:%10‬‬
‫متساوية عند سعر خصم ‪ ،%10‬ولمدة ‪ 25‬فترة‪.‬‬
‫القيمة الحالية للدفعات المتساوية = ‪ 108924 = 9.077 × 12000‬دينار (جدول رقم ‪)4‬‬
‫هذا المبلغ (‪ 108924‬دينار) هو المبلغ المستقبلي الذي يجب على هذا الشخص أن يوفره‪ ،‬وبالتالي‬
‫ال بد من إيجاد مقدار الوديعة التي يجب أن يضعها هذا الشخص ليتراكم لديه هذا المبلغ‪:‬‬
‫القيمة المستقبلية لدفعات متساوية = الدفعة المتساوية × معامل القيمة المستقبلية لدفعات متساوية‬
‫عند سعر خصم ‪ ،%8‬ولمدة ‪ 20‬فترة‪.‬‬
‫الدفعة المتساوية = ‪ 2380.23 = 45.762 ÷ 108924‬دينار مقدار الدفعة الواحدة (جدول رقم‬
‫‪.)3‬‬
‫السؤال الثالث عشر‪:‬‬

‫نستخرج أوال المبلغ الذي يجب على والد لؤي أن يوفره عند بداية دخوله إلى الجامعة (بعد ‪5‬‬
‫سنوات من اليوم)‪ .‬وهذا المبلغ عبارة عن القيمة الحالية لدفعات متساوية عند سعر فائدة ‪%10‬‬
‫ولمدة ‪ 4‬سنوات‪:‬‬
‫متساوية عند سعر خصم ‪ ،%10‬ولمدة ‪ 4‬سنوات‪.‬‬
‫القيمة الحالية للدفعات المتساوية = ‪ 25360 = 3.170 × 8000‬دينار (جدول رقم ‪.)4‬‬
‫ولكن ما هو المبلغ المتراكم نتيجة الستثمار والد لؤي لمبلغ ‪ 1000‬دينار سنويا وذلك من قبل ‪5‬‬
‫سنوات من اليوم وحتى بعد ‪ 5‬سنوات من اليوم (بداية دخول لؤي الجامعة) وذلك بسعر فائدة‬
‫‪.%10‬‬
‫عند سعر خصم ‪ ،%10‬ولمدة ‪ 10‬سنوات‪.‬‬
‫القيمة المستقبلية لدفعات متساوية = ‪ 15937 = 15.937 × 1000‬دينار (جدول رقم ‪)3‬‬
‫‪- 26 -‬‬
‫إذن‪ ،‬المبلغ المتبقي على والد لؤي = ‪ 9423 = 15937 – 25360‬دينار‬

‫إذن‪ ،‬ال بد لوالد لؤي أن يضع وديعة سنوية في أحد البنوك بسعر فائدة ‪ %10‬ولمدة ‪ 5‬سنوات‬
‫اعتبارا من اليوم ليتجمع لديه في نهاية الخمس سنوات (موعد بدء دراسة لؤي) مبلغ ‪ 9423‬دينار‪:‬‬
‫عند سعر خصم ‪ ،%10‬ولمدة ‪ 5‬سنوات‪.‬‬
‫الدفعة المتساوية = ‪ 1543.5 = 6.105 ÷ 9423‬دينار (جدول رقم ‪ ،)3‬مقدار الوديعة اإلضافية‬
‫التي يجب على والد لؤي وضعها في البنك‪.‬‬
‫حل أسئلة وتمارين الفصل الخامس‬

‫السؤال األول‪:‬‬
‫(سعر البيع – سعر الشراء) ‪ +‬التوزيعات النقدية خالل الفترة‬
‫العائد لفترة االقتناء = ‪----------------------------------------‬‬
‫سعر الشراء‬
‫العائد لفترة االقتناء = (‪%40 = 2.5 / )0.5 + 2.5 – 3‬‬
‫‪- 27 -‬‬
‫السؤال الثاني‪:‬‬
‫الوسط الحسابي = (‪%5.75 = 4 / )%12 + %4- %9 + %6‬‬
‫الوسط الهندسي = (‪%5.53 = 1- 1/4^)1.12 × 0.96 × 1.09 × 1.06‬‬
‫السؤال الثالث‪:‬‬
‫أ‪ -‬إيجاد العائد المتوقع‪:‬‬
‫العائد المتوقع للسهم أ‪:‬‬
‫العائد × احتمال حدوثه‬ ‫عوائد السهم أ‬ ‫احتمال الحدوث‬ ‫الحالة االقتصادية‬
‫‪0.08‬‬ ‫‪0.40‬‬ ‫‪0.20‬‬ ‫ازدهار‬
‫‪0‬‬ ‫‪0‬‬ ‫‪0.50‬‬ ‫طبيعي‬
‫‪0.03-‬‬ ‫‪0.10-‬‬ ‫‪0.30‬‬ ‫كساد‬
‫‪0.05‬‬ ‫القيمة المتوقعة (العائد المتوقع للسهم أ)‬
‫ب‪:‬‬ ‫العائد المتوقع للسهم‬

‫العائد × احتمال حدوثه‬ ‫عوائد السهم ب‬ ‫احتمال الحدوث‬ ‫الحالة االقتصادية‬
‫‪0.10‬‬ ‫‪0.50‬‬ ‫‪0.20‬‬ ‫ازدهار‬
‫‪0.025‬‬ ‫‪0.05‬‬ ‫‪0.50‬‬ ‫طبيعي‬
‫‪0.015-‬‬ ‫‪0.05-‬‬ ‫‪0.30‬‬ ‫كساد‬
‫‪0.11‬‬ ‫القيمة المتوقعة (العائد المتوقع للسهم ب)‬
‫ج‪:‬‬ ‫العائد المتوقع للسهم‬
‫العائد × احتمال حدوثه‬ ‫عوائد السهم ج‬ ‫احتمال الحدوث‬ ‫الحالة االقتصادية‬
‫‪0.11‬‬ ‫‪0.55‬‬ ‫‪0.20‬‬ ‫ازدهار‬
‫‪0.175‬‬ ‫‪0.35‬‬ ‫‪0.50‬‬ ‫طبيعي‬
‫‪0.015-‬‬ ‫‪0.05-‬‬ ‫‪0.30‬‬ ‫كساد‬
‫‪0.27‬‬ ‫القيمة المتوقعة (العائد المتوقع للسهم ج)‬
‫ب‪ -‬إيجاد االنحراف المعياري‪:‬‬

‫إيجاد االنحراف المعياري للسهم أ‪:‬‬
‫‪- 28 -‬‬
‫(القيمة‪-‬العائد المتوقع)^‪×2‬‬ ‫احتمال‬ ‫(القيمة‪-‬العائد‬ ‫القيمة‪-‬‬ ‫العائد‬ ‫القيمة‬

‫احتمال الحدوث‬ ‫الحدوث‬ ‫المتوقع)^‪2‬‬ ‫العائد‬ ‫المتوقع‬
‫المتوقع‬
‫‪0.0245‬‬ ‫‪0.20‬‬ ‫‪0.1225‬‬ ‫‪0.35‬‬ ‫‪0.05‬‬ ‫‪0.40‬‬
‫‪0.00125‬‬ ‫‪0.50‬‬ ‫‪0.0025‬‬ ‫‪0.05-‬‬ ‫‪0.05‬‬ ‫‪0‬‬
‫‪0.00675‬‬ ‫‪0.30‬‬ ‫‪0.0225‬‬ ‫‪0.15-‬‬ ‫‪0.05‬‬ ‫‪-‬‬
‫‪0.10‬‬
‫‪0.0325‬‬ ‫التباين‬
‫‪0.18‬‬ ‫للسهم أ‬ ‫االنحراف المعياري‬
‫ب‪:‬‬ ‫إيجاد االنحراف المعياري للسهم‬

‫‪0.03042‬‬ ‫‪0.20‬‬ ‫‪0.1521‬‬ ‫‪0.39‬‬ ‫‪0.11‬‬ ‫‪0.50‬‬
‫‪0.0018‬‬ ‫‪0.50‬‬ ‫‪0.0036‬‬ ‫‪0.06-‬‬ ‫‪0.11‬‬ ‫‪0.05‬‬
‫‪0.00768‬‬ ‫‪0.30‬‬ ‫‪0.0256‬‬ ‫‪0.16-‬‬ ‫‪0.11‬‬ ‫‪-‬‬
‫‪0.05‬‬
‫‪0.0399‬‬ ‫التباين‬
‫‪0.1997‬‬ ‫للسهم ب‬ ‫االنحراف المعياري‬
‫ج‪:‬‬ ‫إيجاد االنحراف المعياري للسهم‬
‫‪0.01568‬‬ ‫‪0.20‬‬ ‫‪0.0784‬‬ ‫‪0.28‬‬ ‫‪0.27‬‬ ‫‪0.55‬‬
‫‪0.0032‬‬ ‫‪0.50‬‬ ‫‪0.0064‬‬ ‫‪0.08‬‬ ‫‪0.27‬‬ ‫‪0.35‬‬
‫‪0.03072‬‬ ‫‪0.30‬‬ ‫‪0.1024‬‬ ‫‪0.32-‬‬ ‫‪0.27‬‬ ‫‪-‬‬
‫‪- 29 -‬‬
‫‪0.05‬‬
‫‪0.0496‬‬ ‫التباين‬
‫‪0.2227‬‬ ‫للسهم ج‬ ‫االنحراف المعياري‬
‫معامل االختالف = االنحراف المعياري ÷ الوسط الحسابي‬

‫معامل االختالف للسهم أ = ‪3.6 = 0.05 ÷ 0.18‬‬
‫معامل االختالف للسهم ب = ‪1.82 = 0.11 ÷ 0.1997‬‬
‫معامل االختالف للسهم ج = ‪0.825 = 0.27 ÷ 0.2227‬‬
‫ج‪ -‬إيجاد معامل بيتا لكل سهم‬

‫معامل البيتا = (معامل ارتباط السهم مع السوق × االنحراف المعياري للسهم) ÷ االنحراف‬
‫المعياري للسوق‬
‫معامل بيتا أ = (‪1.26 = 0.10 ÷ )0.18 × 0.7‬‬
‫معامل بيتا ب = (‪1.098 = 0.10 ÷ )0.1997 × 0.55‬‬
‫معامل بيتا ج = (‪1.78 = 0.10 ÷ )0.2227 × 0.8‬‬
‫السؤال الرابع‪:‬‬
‫حساب العائد المتوقع لكل محفظة‪:‬‬
‫العائد المتوقع للمحفظة (أ‪ ،‬ب) = العائد المتوقع أ × وزن أ ‪ +‬العائد المتوقع ب × وزن ب‬
‫العائد المتوقع للمحفظة (أ‪ ،‬ب) = ‪0.08 = 0.5 × 0.11 + 0.50 × 0.05‬‬
‫وبنفس الطريقة يمكن حساب العائد المتوقع للمحفظة (أ‪ ،‬ج) والمحفظة (ب‪ ،‬ج)‬
‫العائد المتوقع للمحفظة (أ‪ ،‬ج) = ‪0.16‬‬
‫العائد المتوقع للمحفظة (ب‪ ،‬ج) = ‪0.19‬‬
‫ه‪ -‬حساب االنحراف المعياري لكل محفظة‬
‫حساب مخاطر المحفظة (أ‪ ،‬ب)‬
‫‪- 30 -‬‬
‫وبنفس الطريقة يمكن حساب االنحراف المعياري للمحفظتين (أ‪ ،‬ج) و (ب‪ ،‬ج)‪:‬‬
‫االنحراف المعياري للمحفظة (أ‪ ،‬ب) = ‪0.1699‬‬
‫االنحراف المعياري للمحفظة (أ‪ ،‬ج) = ‪0.1859‬‬
‫االنحراف المعياري للمحفظة (ب‪ ،‬ج) = ‪0.1976‬‬
‫اختيار المحفظة المثلي هنا يعتمد على هيب متخذ القرار‪ ،‬فإذا أراد تحمل مخاطر عالية فانه سيختار‬
‫المحفظة ب‪ ،‬ج‪ ،‬أما إذا أراد أن يتحمل مخاطر متوسطة فانه يختار المحفظة أ‪ ،‬ج‪ ،‬وفي حالة أنه ال‬
‫يرغب في تحمل مخاطر عالية فانه سيختار المحفظة أ‪ ،‬ب‪.‬‬
‫السؤال الخامس‪:‬‬
‫‪ -1‬نقوم بحساب الوسط الحسابي واالنحراف المعياري لكل من عوائد السهم وعوائد السوق‪:‬‬
‫إيجاد الوسط الحسابي لكال المشروعين‪:‬‬
‫الوسط الحسابي لعائد سهم شركة الحديد = ‪0.14 = 6 ÷ 0.84‬‬
‫الوسط الحسابي لعائد السوق = ‪0.10 = 6 ÷ 0.6‬‬

‫‪)0.14‬‬ ‫أ‪ -‬إيجاد االنحراف المعياري لسهم شركة الحديد‪ ( :‬الوسط الحسابي =‬
‫السنة‬
‫‪0.0049‬‬ ‫‪0.07-‬‬ ‫‪7%‬‬ ‫‪2000‬‬

‫‪0.0016‬‬ ‫‪0.04-‬‬ ‫‪10%‬‬ ‫‪2001‬‬
‫‪0.0025‬‬ ‫‪0.05‬‬ ‫‪19%‬‬ ‫‪2002‬‬
‫‪0.0004‬‬ ‫‪0.02‬‬ ‫‪16%‬‬ ‫‪2003‬‬
‫‪0.0004‬‬ ‫‪0.02-‬‬ ‫‪12%‬‬ ‫‪2004‬‬
‫‪0.0036‬‬ ‫‪0.06‬‬ ‫‪20%‬‬ ‫‪2005‬‬
‫‪0.0134‬‬ ‫‪84%‬‬ ‫المجموع‬
‫‪- 31 -‬‬
‫االنحراف المعياري لعوائد سهم شركة الحديد = ‪.%5.176‬‬
‫ب‪ -‬إيجاد االنحراف المعياري للسوق‪ ( :‬الوسط الحسابي = ‪)0.10‬‬

‫السنة‬
‫‪0.0064‬‬ ‫‪0.08-‬‬ ‫‪2%‬‬ ‫‪2000‬‬

‫‪0.0004‬‬ ‫‪0.02-‬‬ ‫‪8%‬‬ ‫‪2001‬‬
‫‪0.0036‬‬ ‫‪0.06‬‬ ‫‪16%‬‬ ‫‪2002‬‬
‫‪0‬‬ ‫‪0‬‬ ‫‪10%‬‬ ‫‪2003‬‬
‫‪0.0001‬‬ ‫‪0.01‬‬ ‫‪11%‬‬ ‫‪2004‬‬
‫‪0.0009‬‬ ‫‪0.03‬‬ ‫‪13%‬‬ ‫‪2005‬‬
‫‪0.0114‬‬ ‫‪60%‬‬ ‫المجموع‬
‫االنحراف المعياري للمشروع ب = ‪.%4.7‬‬
‫حساب معامل بيتا‪:‬‬

‫معامل بيتا لسهم شركة الحديد العربي = (‪0.96 = 0.047 ÷ )0.89 × 0.0517‬‬
‫العائد المطلوب = العائد الذي يخلو من المخاطرة ‪ +‬بيتا السهم (عائد السوق – العائد الذي يخلو من‬
‫المخاطرة)‬
‫العائد المطلوب = ‪%9 = )%3 - %8( 1.2 + %3‬‬
‫العائد المطلوب = العائد الذي يخلو من المخاطرة ‪ +‬بيتا السهم (عائد السوق – العائد الذي يخلو من‬
‫المخاطرة)‬
‫العائد المطلوب للسهم أ = ‪%14.6 = )%5 - %11( 1.6 + %5‬‬
‫العائد المطلوب للسهم ب = ‪%9.2 = )%5 - %11( 0.7 + %5‬‬
‫‪- 32 -‬‬
‫العائد المطلوب للسهم ج = ‪%1.4 = )%5 - %11( 0.6 - %5‬‬

‫العائد المطلوب للسهم د = ‪%9.8 = )%5 - %11( 0.8 + %5‬‬
‫أ‪ -‬حساب بيتا المحفظة‬
‫وزن االستثمار معامل بيتا وزون االستثمار ×‬ ‫حجم االستثمار‬ ‫السهم‬
‫معامل بيتا‬ ‫(بماليين الدنانير)‬
‫‪0.08‬‬ ‫‪0.8‬‬ ‫‪0.10‬‬ ‫‪10‬‬ ‫أ‬
‫‪0.22‬‬ ‫‪1.1‬‬ ‫‪0.20‬‬ ‫‪20‬‬ ‫ب‬
‫‪0.45‬‬ ‫‪1.5‬‬ ‫‪0.30‬‬ ‫‪30‬‬ ‫ج‬
‫‪0.09‬‬ ‫‪0.9‬‬ ‫‪0.10‬‬ ‫‪10‬‬ ‫د‬
‫‪0.14‬‬ ‫‪0.7‬‬ ‫‪0.20‬‬ ‫‪20‬‬ ‫ه‬
‫‪0.12‬‬ ‫‪1.2‬‬ ‫‪0.10‬‬ ‫‪10‬‬ ‫و‬
‫بيتا المحفظة = ‪1.1‬‬ ‫‪100%‬‬ ‫المجموع ‪100‬‬
‫ب‪ -‬حساب العائد المتوقع للمحفظة‪:‬‬

‫حتى نستخرج العائد المتوقع للمحفظة يلزمنا استخراج عائد السوق‪:‬‬
‫عائد السوق = مجموع العائد × احتمال حدوثه‬
‫عائد السوق = ‪= 0.10×0.09 + 0.2×0.10 + 0.3×0.12 + 0.3×0.16 + 0.1×0.17‬‬
‫‪%13‬‬
‫العائد المطلوب (المتوقع) للمحفظة = العائد الذي يخلو من المخاطرة ‪ +‬بيتا المحفظة (عائد السوق‬
‫– العائد الذي يخلو من المخاطرة)‬
‫العائد المتوقع للمحفظة = ‪%13.6 = )%7 - %13( 1.1 + %7‬‬
‫ج‪ -‬حتى نستخرج العائد المتوقع للمحفظة بعد إضافة السهم (ز)‪ ،‬يجب إيجاد مقدار بيتا بعد إضافة‬
‫السهم (ز) باستخدام المعادلة التالية‪:‬‬
‫مقدار بيتا إذا أضفنا السهم ز = وزن المحفظة الجديدة ‪ +‬وزن السهم الجديد‬
‫مقدار بيتا إذا أضفنا السهم ز = (حجم االستثمار القديم ÷ حجم االستثمار الجديد) × بيتا المحفظة ‪+‬‬
‫حجم االستثمار بالسهم الجديد ÷ حجم االستثمار الجديد) × بيتا السهم الجديد‬
‫مقدار بيتا إذا أضفنا السهم ز = (‪1 = 0.5 × )120 ÷ 20( + 1.1 × )120 ÷ 100‬‬
‫‪- 33 -‬‬
‫العائد المتوقع للمحفظة بعد إضافة السهم ز = ‪%13 = )%7 - %13( 1 + %7‬‬
‫حل أسئلة وتمارين الفصل السادس‬

‫السؤال األول‪ :‬ما هو معدل الفائدة الفعلي‪ ،‬وكيف تميزه عن معدل الفائدة االسمي؟‬
‫بافتراض عالم مثالي حيث ال يوجد تضخم وانه ال يوجد فرق عند مزودي األموال وطالبيها فيما‬
‫يتعلق بشروط الدين أو االستثمار الن ليس لهم تفضيالت للسيولة وهم متأكدين من حصولهم على‬
‫عوائدهم االستثمارية‪ .‬وفي أي وقت في هذا العالم المثالي‪ ،‬هناك تكلفة واحدة لألموال وهي معدل‬
‫الفائدة الفعلي‪ .‬معدل الفائدة الفعلي هو الذي يعمل على إحداث التوازن بين العرض على أموال‬
‫المدخرات والطلب ألموال االستثمارات‪.‬‬
‫معدل الفائدة االسمي هو العائد الحقيقي يتم دفعة من قبل طالبي األموال إلى مزوديها‪ .‬ان معدل‬
‫الفائدة االسمي يختلف عن معدل الفائدة الفعلي بسبب عاملين‪ :‬األول معدل التضخم المتوقع‬
‫‪ ،Inflationary Expectations‬والثاني خصائص اإلصدار والمصدر ‪Issuer and Issue‬‬
‫‪ ،Characteristics‬مثل مخاطر عدم القدرة على السداد وشروط التعاقد والذي يتم أخذهم بعين‬
‫االعتبار فيما يسمى بعالوة المخاطر ‪.Risk Premium‬‬
‫السؤال الثاني‪ :‬عرف هيكل أسعار الفوائد‪ ،‬وما هي عالقته مع منحنى العائد؟‬
‫العالقة بين سعر الفائدة أو معدل العائد والزمن لحلول موعد االستحقاق هو ما يسمى بهيكل أسعار‬
‫الفائدة‪ .‬ان العائد لفترة االستحقاق ألي ورقة دين مالية يمثل معدل العائد السنوي الذي تحققه‬
‫الورقة من تاريخ شراءها وحتى االحتفاظ بها لموعد استحقاقها‪ .‬وعند أي وقت‪ ،‬فان العالقة بين‬
‫‪- 34 -‬‬
‫الزمن الباقي الستحقاق الورقة المالية والعائد لفترة استحقاق هذه الورقة المالية يمكن تمثيلها‬
‫بمنحنى العائد ‪.Yield Curve‬‬
‫الس‪MM‬ؤال الث‪MM‬الث‪ :‬اش ‪oo‬رح باختص ‪oo‬ار ك ‪oo‬ل من نظري ‪oo‬ة التوقع ‪oo‬ات‪ ،‬ونظري ‪oo‬ة تفض ‪oo‬يل الس ‪oo‬يولة‪ ،‬ونظري ‪oo‬ة‬
‫األسواق المجزئة؟‬
‫أ‪ -‬نظرية التوقعات ‪Expectations Theory‬‬
‫تقترح هذه النظرية بان منحنى العائد يعكس توقعات المستثمرين حول أسعار الفائدة المستقبلية‬
‫ومعدالت التضخم‪ .‬فتوقع معدالت تضخم عالية في المستقبل سوف ينتج عنه معدالت عالية من‬
‫أسعار الفوائد طويلة األجل‪ ،‬وتوقع معدالت تضخم منخفضة في المستقبل سينتج عنه معدالت‬
‫منخفضة من أسعار الفوائد طويلة األجل‪.‬‬
‫ب‪ -‬نظرية تفضيل السيولة ‪Liquidity Preference Theory‬‬
‫تقترح هذه النظرية انه بالنسبة لمصدر الورقة المالية‪ ،‬مثل الحكومة‪ ،‬فان معدالت الفائدة طويلة‬
‫األجل أعلى من معدالت الفائدة قصيرة األجل وذلك لسببين‪:‬‬
‫‪ -1‬ان مخاطر األوراق المالية قصيرة األجل بالنسبة للمستثمر أقل مخاطرة من‬
‫األوراق المالية طويلة األجل وبالتالي فانهم يقبلون بعائد أقل عند االستثمار‬
‫باألوراق المالية قصيرة األجل‪ .‬والسبب في ذلك ان األوراق المالية قصيرة‬
‫األجل أكثر سيولة من األوراق المالية طويلة األجل‪ ،‬وأقل تأثرا بتحركات‬
‫أسعار الفوائد‪.‬‬
‫‪ -2‬المقترضون يكونوا على استعداد لدفع معدالت فائدة أعلى على األوراق المالية‬
‫طويلة األجل مقارنة باألوراق المالية قصيرة األجل‪ ،‬والسبب في ذلك هو‬
‫إمكانية استخدامهم لألموال لفترة أطول‪.‬‬
‫ج‪ -‬نظرية األسواق المجزئة ‪Market Segmentation Theory‬‬
‫تقترح هذه النظرية بان األسواق التي تتعامل بالقروض مجزئة إلى أقسام على أساس فترة استحقاق‬
‫هذه القروض‪ ،‬وان العرض والطلب على هذه القروض في كل قسم يحدد معدل الفائدة السائد‪.‬‬
‫بكلمات أخرى‪ ،‬فان التوازن بين مزودي األموال قصيرة األجل وطالبيها‪ ،‬مثل القروض الموسمية‪،‬‬
‫هو الذي يحدد سعر الفائدة قصيرة األجل السائد على هذه القروض‪ ،‬وكذلك فان التوازن بين‬
‫مزودي األموال طويلة األجل وطالبيها‪ ،‬مثل قروض العقارات‪ ،‬هو الذي يحدد سعر الفائدة طويل‬
‫األجل السائد على هذه القروض‪.‬‬
‫‪- 35 -‬‬
‫الس‪M‬ؤال الراب‪M‬ع‪ :‬اش‪oo‬رح كي‪oo‬ف يفس‪oo‬ر منح‪oo‬نى العائ‪oo‬د أس‪oo‬عار الفوائ‪oo‬د في ك‪oo‬ل نظري‪oo‬ة من نظري‪oo‬ات هيك‪oo‬ل‬
‫أسعار الفائدة؟‬
‫تقترح نظرية التوقعات بان زيادة معدالت التضخم المتوقعة سينتج عنها منحنى عائد متجه لألعلى‬
‫(عادي)‪ ،‬وانخفاض معدالت التضخم المتوقعة سينتج عنه منحنى عائد متجه لألسفل‪ ،‬ومعدالت‬
‫تضخم مستقرة سينتج عنها منحنى عائد مسطح (أفقي)‪.‬‬
‫أما نظرية تفضيل السيولة فتقترح بان المستثمرون أو مقرضو األموال يطالبون بعالوة من أجل‬
‫االستغناء عن أموالهم لفترة طويلة‪ ،‬في حين فان المقترضين لديهم االستعداد لدفع عالوة للحصول‬
‫على األموال لفترة زمنية طويلة‪ .‬هذه التفضيالت بالنسبة للمقرضين والمقترضين تجعل منحنى‬
‫العائد يتجه لألعلى‪.‬‬
‫وفيما يتعلق بنظرية االسواق المجزئة فان المعدالت المنخفضة على الفائدة قصيرة األجل في‬
‫األقسام التي تتعامل بالفترات قصيرة األجل‪ ،‬والمعدالت المرتفعة على الفائدة طويلة األجل في‬
‫األقسام التي تتعامل بالفترات طويلة األجل‪ ،‬تجعل شكل منحنى العائد يتجه لألعلى‪ .‬العكس يحدث‬
‫عند معدالت عالية على الفائدة قصيرة األجل ومنخفضة على الفائدة طويلة األجل‪ ،‬ومع منحنى‬
‫عكسي يتجه لألسفل‪.‬‬
‫السؤال الخامس‪ :‬اشرح أهم أنواع المخاطر التي يتعرض لها مصدر الورقة المالية؟‬
‫عالوة المخاطر تتضمن أنواع عديدة من المخاطر التي لها عالقة بمصدر الورقة المالية واإلصدار‬
‫نفسه‪ .‬ومن أهم هذه المخاطر ما يلي‪:‬‬
‫أ‪ -‬مخاطر أسعار الفائدة ‪ ،Interest Rate Risk‬والتي تعود إلى احتمالية اختالف‬
‫أسعار الفائدة بسبب تذبذب أسعار الفائدة في السوق‪.‬‬
‫ب‪ -‬مخاطر السيولة ‪ ،Liquidity Risk‬وتعود إلى سرعة تحويل الورقة المالية‬
‫إلى نقد بدون خسائر‪ ،‬وكلما كانت الورقة المالية أقل سيولة كلما كانت أكثر‬
‫مخاطرة‪ ،‬والعكس صحيح‪.‬‬
‫ج‪ -‬مخاطر الضريبة ‪ ،Tax Risk‬وتعود إلى احتمالية تغيرات غير مفضلة في‬
‫قوانين الضريبة‪ ،‬وكلما كانت الورقة المالية حساسة للقوانين الضريبية كلما زادت‬
‫مخاطرها‪ ،‬والعكس صحيح‪.‬‬
‫‪- 36 -‬‬
‫د‪ -‬مخاطر عدم القدرة على السداد ‪ ،Default Risk‬وتعود الحتمالية عدم قدرة‬
‫مصدر الورقة المالية على دفع الفوائد وقيمة االستثمار المبدئي (القيمة االسمية)‪.‬‬
‫وكلما زاد عدم التأكد في قدرة المصدر على دفع التزاماته‪ ،‬كلما زادت درجة‬
‫المخاطرة‪ ،‬والعكس صحيح‪.‬‬
‫ه‪ -‬مخاطر االستحقاق ‪ ،Maturity Risk‬وتقوم على انه كلما كانت فترة‬
‫االستحقاق أطول‪ ،‬كلما زاد احتمال التغير في قيمة الورقة المالية نتيجة للتغير في‬
‫أسعار الفائدة‪.‬‬
‫السؤال السادس‪ :‬عرف المقصود بسندات الشركات‪ ،‬عقد اإلصدار‪ ،‬والضامن؟‬

‫سند الشركة هو عبارة عن أداة دين مالية طويلة األجل تبين ان الشركة قامت باقتراض مبلغ محدد‬
‫من النقود حيث توعد الشركة بانها ستعيد ثمنه في المستقبل تحت شروط محددة ومعرفة بشكل‬
‫واضح‪.‬‬
‫عقد اإلصدار ‪Bond Indenture‬‬
‫عقد اإلصدار هو وثيقة قانونية تحدد الحقوق وااللتزامات لكل من حامل السند ‪،Bondholder‬‬
‫والشركة المصدرة‪ .‬وبما انه طويل جدا‪ ،‬فان العديد من حاملي السند يعودون إلى ملخص عقد‬
‫اإلصدار ‪ ،Indenture Summary‬الموجود في منشورات ‪ Prospectus‬الشركة‪ .‬عقد اإلصدار‬
‫هو عبارة عن ملخص لشروط التعاقد للسند الجديد الذي يتم إصداره‪ ،‬وهو موجود في منشورات‬
‫الشركة التي يتم توزيعها عند اإلعالن عن اإلصدار الجديد من السندات‪ .‬أما منشورات الشركة‬
‫فهي عبارة عن وثيقة تعد كجزء من إصدار الورقة المالية حيث تحتوي على معلومات عن الوضع‬
‫المالي والتشغيلي للشركة‪ ،‬وخططها االستثمارية‪.‬‬
‫الضامن ‪Trustee‬‬
‫الضامن لعقد اإلصدار هو طرف ثالث والذي قد يكون شخص‪ ،‬أو شركة مساهمة‪ ،‬أو غالبا ما‬
‫يكون بنك تجاري‪ .‬ويتم الدفع للضامن للعمل كمراقب نيابة عن حاملي السندات والذي يستطيع ان‬
‫يتدخل نيابة عن حاملي السندات إذا ما حدث أي تعدي من قبل الشركة على الشروط التي ينص‬
‫عليها عقد اإلصدار‪.‬‬
‫السؤال السابع‪ :‬تكلم عن أهم أنواع السندات؟‬

‫أ‪ -‬السندات غير المكفولة ‪Unsecured Bonds‬‬
‫‪- 37 -‬‬
‫‪ -1‬سندات غير مكفولة من الدرجة األولى ‪ :Debentures‬وهي سندات غير مكفولة أو مرهونة‬
‫بأية موجودات‪ ،‬تصدرها فقط الشركات المليئة ماليا‪ ،‬وغالبا ما تكون هذه السندات قابلة للتحويل‬
‫إلى أسهم عادية‪.‬‬
‫‪ -2‬سندات غير مكفولة من الدرجة الثانية ‪ :Subordinated Debentures‬وهي سندات غير‬
‫مكفولة أو مرهونة بأية موجودات‪ ،‬لكن مطالبة حامليها تأتي بعد تسديد جميع السندات المكفولة‬
‫وغير المكفولة من الدرجة األولى‪.‬‬
‫‪ -3‬سندات الدخل ‪Income Bonds‬‬
‫وهي السندات التي تحصل على دفعات الفوائد فقط في حالة ان حققت الشركة أرباحا‪ .‬ويتم‬
‫إصدارها عادة في الشركات التي تعيد تنظيمها أو الشركات المفلسة‪.‬‬
‫ب‪ -‬السندات المكفولة ‪Secured Bonds‬‬

‫‪ -1‬السندات العقارية ‪Mortgage Bonds‬‬
‫وهناك نوعان من السندات العقارية‪ :‬السندات العقارية من الدرجة األولى والسندات العقارية من‬
‫الدرجة الثانية‪ .‬وهي عبارة عن سندات مكفولة بعقارات أو عمارات‪ ،‬وإ ذا لم يستوفي حامل السند‬
‫حقوقه من بيع العقارات يصبح من الدائنين‪ ،‬كما ان حامل السند العقاري من الدرجة األولى يجب‬
‫ان يستوفي كامل حقوقه قبل توزيع أية نقود على حامل السند العقاري من الدرجة الثانية‪.‬‬
‫‪ -2‬السندات المضمونة بأوراق مالية ‪Collateral Trust Bonds‬‬
‫وهي السندات المضمونة بأسهم أو سندات مملوكة من قبل مصدر السند‪ .‬وتكون قيمة هذه األسهم‬
‫أو السندات أكبر من السندات المضمونة بأوراق المالية بما يعادل بين ‪ %25‬إلى ‪ .%35‬وتتم‬
‫المطالبة في هذا النوع من السندات من المبالغ المتجمعة من بيع األسهم والسندات المضمونة بها‪،‬‬
‫وإ ذا لم يستوفي حامل السند كامل القيمة يصبح من الدائنين‪.‬‬
‫‪ -3‬السندات أو الشهادات بضمان المعدات ‪Equipment Trust Certificates‬‬
‫وتستخدم المبالغ المتجمعة من إصدار هذه السندات لتمويل اآلالت المعدات مثل شراء الطائرات‬
‫والشاحنات والقوارب وعربات السكك الحديدية‪ .‬الضامن (مصدر السند) يشتري هذه األصول من‬
‫المبالغ المتجمعة من إصدار السند ثم يقوم بتأجيرها إلى إحدى الشركات‪ ،‬والتي بعد إكمال أخر‬
‫دفعة تأجير تصبح مالكة لهذا األصل‪.‬‬
‫السؤال الثامن‪ :‬ما هي أهمية فهم عملية التقييم من قبل المدير المالي‪.‬‬
‫‪- 38 -‬‬
‫فهم عملي‪oo‬ة التق‪oo‬ييم مهم‪oo‬ة للم‪oo‬دير الم‪oo‬الي ح‪oo‬تى يتس‪oo‬نى ل‪oo‬ه التخطي‪oo‬ط للهيك‪oo‬ل الم‪oo‬الي المس‪oo‬تهدف للش‪oo‬ركة‬
‫وذل‪oo‬ك عن طري‪oo‬ق الحص‪oo‬ول على األم‪oo‬وال بتكلف‪oo‬ة قليل‪oo‬ة نس‪oo‬بيا مم‪oo‬ا ي‪oo‬ؤدي الى تحقيق‪oo‬ه لله‪oo‬دف االساس‪oo‬ي‬
‫للشركة وهو تعظيم القيمة السوقية الصحاب الشركة (المساهمين)‪.‬‬
‫السؤال التاسع‪ :‬ما هي العالقة بين سعر الخصم ومعدل الكوبون التي تجعل السند يباع بخصم‪،‬‬
‫وبعالوة‪ ،‬وبقيمته االسمية‪.‬‬
‫عندما يتساوى سعر الخصم مع معدل الكوبون‪ ،‬فان سعر السند يكون مساويا لقيمته االسمية‪.‬‬
‫وعندما يكون سعر الخصم أعلى من معدل الكوبون‪ ،‬فان سعر السند يكون أقل من قيمته االسمية‪،‬‬
‫وعند ذلك يقال ان السند يباع بخصم ‪ .Discount‬أما عندما يكون سعر الخصم أقل من معدل‬
‫الكوبون‪ ،‬فان سعر السند يكون أكبر من قيمته االسمية‪ ،‬وعند ذلك يقال ان السند يباع بعالوة‬
‫‪.Premium‬‬
‫السؤال العاشر‪ :‬إذا كان سعر الخصم يختلف عن سعر الكوبون‪ ،‬بين كيف تتغير قيمة السند مع‬
‫الوقت حتى تاريخ استحقاق السند‪.‬‬
‫عندما يكون معدل الخصم مختلفا عن معدل الكوبون فان الفترة لتاريخ استحقاق السند تؤثر على‬
‫قيمته‪ .‬وكلما اقتربنا من تاريخ االستحقاق كلما بدأ سعر السند يقترب من قيمته االسمية‪ .‬وطبعا‪،‬‬
‫عندما يكون سعر الخصم مساويا لمعدل الكوبون‪ ،‬فان قيمة السند تبقى كما هي عند القيمة االسمية‬
‫حتى يستحق السند‪ .‬ان احتمالية ان تتغير أسعار الفائدة في السوق‪ ،‬وبالتالي تغير سعر الخصم‬
‫وقيمة السند في السوق هو ما يطلق عليه مخاطر أسعار الفائدة‪ .‬حاملي السندات يكونوا مهتمين‬
‫أكثر بارتفاع أسعار الفائدة في السوق الن ذلك سيؤدي إلى انخفاض قيمة السند‪ .‬وكلما كان الوقت‬
‫أقصر حتى موعد استحقاق السند‪ ،‬كلما كان تأثير سعر الفائدة على قيمة السند في السوق أقل‪ .‬في‬
‫كلمات أخرى‪ ،‬ان فترة استحقاق السندات األقصر أقل عرضة لمخاطر أسعار الفائدة من السندات‬
‫ذات فترة االستحقاق األطول‪ ،‬مع بقاء العوامل األخرى ثابتة‪ ،‬مثل معدل الكوبون‪ ،‬والقيمة االسمية‪،‬‬
‫ومبلغ الفائدة‪ .‬هذا بسبب حسابات القيمة الزمنية للنقود‪ ،‬فالقيمة الحالية للتدفقات النقدية التي يتم‬
‫الحصول عليها بفترات قصيرة أكبر من القيمة الحالية لنفس التدفقات النقدية التي يتم الحصول‬
‫عليها في فترات طويلة عند نفس سعر الخصم‪.‬‬
‫‪- 39 -‬‬
‫الس‪MM‬ؤال الح‪MM‬ادي عش‪MM‬ر‪ :‬م ‪oo‬اذا نع ‪oo‬ني بالعائ ‪oo‬د لف‪oo‬ترة االس‪oo‬تحقاق‪ ،‬وكي ‪oo‬ف تتم عملي ‪oo‬ة حس‪oo‬ابه عن طري ‪oo‬ق‬
‫مدخل التجربة والخطأ‪.‬‬
‫هذا هو معدل العائد الذي يربحه المستثمرون إذا قاموا بشراء السند عند وقت محدد واحتفظوا به‬
‫لتاريخ استحقاقه‪ .‬معدل العائد لفترة االستحقاق على سند سعره في السوق مساوي لقيمته االسمية‬
‫يكون دائما مساويا لمعدل الكوبون‪ .‬وعندما تختلف قيمة السند في السوق عن قيمته االسمية‪ ،‬فان‬
‫معدل العائد لفترة االستحقاق يختلف عن معدل الكوبون‪ .‬وعلى افتراض ان دفعات الفائدة تدفع‬
‫بشكل سنوي‪ ،‬فانه يمكن حساب العائد لفترة االستحقاق على السند عن طريق حل معادلة تقييم السند‬
‫األساسية‪ ،‬وباستخدام مدخل التجربة والخطأ ‪،Trial and Error Approach‬‬
‫السؤال الثاني عشر‪ :‬إذا علمت بان العائ‪o‬د الفعلي يبل‪o‬غ ‪ ،%2‬ومع‪o‬دل التض‪o‬خم المتوق‪o‬ع ‪ .%5‬أحس‪o‬ب‬
‫العائد الذي يخلو من المخاطرة‪ ،‬ومعدل الفائدة االسمي على سند شركة المنارة إذا علمت ب‪oo‬ان عالوة‬
‫مخاطرها ‪.%3‬‬
‫أ‪ -‬العائد الذي يخلو من المخاطرة = معدل الفائدة الفعلي ‪ +‬معدل التضخم المتوقع‬
‫= ‪7% = 5% + 2%‬‬
‫ب‪ -‬معدل الفائدة االسمي = العائد الذي يخلو من المخاطرة ‪ +‬عالوة مخاطر السند‬
‫معدل الفائدة االسمي = ‪%10 = %3 + %7‬‬
‫إذا علمت ب‪oo‬ان مع‪oo‬دل العائ‪oo‬د الفعلي ‪ ،%1‬أحس‪oo‬ب العائ‪oo‬د ال‪oo‬ذي يخل‪oo‬و من المخ‪oo‬اطرة ومع‪oo‬دل‬ ‫السؤال الثالث عشر‪:‬‬
‫الفائدة االسمي لكل من األوراق المالية التالية إذا أعطيت المعلومات التالية‪:‬‬
‫الورق‪MMMMMMM‬ة مع‪MMMMMMMMMMMMM‬دل عالوة مخ‪MMMM‬اطر الورق‪MMMM‬ة العائ‪MMM‬د ال‪MMM‬ذي يخل‪MMM‬و مع‪MMMMM‬دل الفائ‪MMMMM‬دة‬
‫االسمي‬ ‫من المخاطرة‬ ‫التض‪MMMMMM‬خم المالية‬ ‫المالية‬
‫‪11%‬‬ ‫‪5%‬‬ ‫‪6%‬‬ ‫‪4%‬‬ ‫أ‬
‫‪10%‬‬ ‫‪6%‬‬ ‫‪4%‬‬ ‫‪5%‬‬ ‫ب‬
‫‪15%‬‬ ‫‪7%‬‬ ‫‪8%‬‬ ‫‪6%‬‬ ‫ج‬
‫استخدم المعلومات المبينة في الجدول التالي إليجاد قيمة كل أصل‪:‬‬ ‫السؤال الرابع عشر‪:‬‬
‫‪- 40 -‬‬
‫الت‪MMMMMMMMMM‬دفقات النقدي‪MMMMMMMMMM‬ة سعر الخصم‬ ‫نهاية السنة‬ ‫األصل‬

‫للداخل‬
‫‪15000‬‬ ‫‪1‬‬
‫‪12%‬‬ ‫أ‬
‫‪35000‬‬ ‫‪2‬‬
‫‪50000‬‬ ‫‪3‬‬
‫‪10%‬‬ ‫‪800000‬‬ ‫‪5‬‬ ‫ب‬
‫‪15%‬‬ ‫‪2000‬‬ ‫‪ - 1‬األبد‬ ‫ج‬
‫‪8%‬‬ ‫‪1500‬‬ ‫‪1-5‬‬ ‫د‬
‫أ‪ -‬قيمة األصل أ = ‪× 50000 + 0.797 × 35000 + 0.893 × 15000‬‬

‫‪= 0.712‬‬
‫= ‪ 76890 = 35600 + 27895 + 13395‬دينار‬
‫ب‪ -‬قيمة األصل ب = ‪ 49680 = 0.621 × 800000‬دينار‬
‫ج‪ -‬قيمة األصل ج = ‪ 13333.3 = 0.15 ÷ 2000‬دينار‬
‫د‪ -‬قيمة األصل د = ‪( 3.993 × 1500‬معامل القيمة الحالية لدفعات منتظمة) =‬
‫‪ 5989.5‬دينار‬
‫أحس‪oo‬ب قيم‪oo‬ة ك‪oo‬ل س‪oo‬ند م‪oo‬بين في الج‪oo‬دول الت‪oo‬الي إذا علمت ب‪oo‬ان جمي‪oo‬ع ه‪oo‬ذه الس‪oo‬ندات ت‪oo‬دفع‬ ‫السؤال الخامس عشر‪:‬‬
‫فائدة على شكل سنوي‪:‬‬
‫معدل الخصم‬ ‫معدل الكوبون الفترة لتاريخ االستحقاق‬ ‫القيمة االسمية‬ ‫السند‬
‫‪10%‬‬ ‫‪10‬‬ ‫‪8%‬‬ ‫‪1000‬‬ ‫أ‬
‫‪6%‬‬ ‫‪12‬‬ ‫‪6%‬‬ ‫‪500‬‬ ‫ب‬
‫‪6%‬‬ ‫‪20‬‬ ‫‪10%‬‬ ‫‪100‬‬ ‫ج‬
‫‪8%‬‬ ‫‪15‬‬ ‫‪4%‬‬ ‫‪1000‬‬ ‫د‬
‫‪12%‬‬ ‫‪8‬‬ ‫‪6%‬‬ ‫‪1000‬‬ ‫ه‬
‫النموذج األساسي لتقييم السندات‪:‬‬
‫‪- 41 -‬‬
‫أ‪ -‬حساب قيمة السند أ‬

‫أوال‪ :‬نحسب مبلغ الفائدة بالدنانير (مالحظة‪ :‬عند احتساب مبلغ الفائدة نستخدم معدل الكوبون)‬
‫مبلغ الفائدة = القيمة االسمية للسند × معدل الكوبون = ‪ 80 = %8 × 1000‬دينار سنويا‬
‫ثانيا‪ :‬نستخرج سعر السند (مالحظة‪ :‬يتم استخدام سعر الخصم الستخراج القيمة الحالية للفوائد‬
‫والقيمة الحالية للقيمة االسمية للسند عند االستحقاق)‬
‫سعر السند = القيمة الحالية لدفعات الفائدة (دفعات منتظمة) ‪ +‬القيمة الحالية للقيمة االسمية للسند‬
‫(دفعة واحدة)‬
‫سعر السند = ‪0.386 × 1000 + 6.145 × 80‬‬
‫= ‪ 877.6 = 386 + 491.6‬دينار‬
‫ب‪ -‬حساب قيمة السند ب‬
‫سعر السند = ‪0.497 × 500 + 8.384 × 30‬‬
‫= ‪ 500.00 = 248.5 + 251.52‬دينار‬
‫ج‪ -‬حساب قيمة السند ج‬
‫سعر السند = ‪0.312 × 100 + 11.470 × 10‬‬
‫= ‪ 145.9 = 31.2 + 114.7‬دينار‬
‫د‪ -‬حساب قيمة السند د‬
‫سعر السند = ‪0.315 × 1000 + 8.560 × 40‬‬
‫= ‪ 657.4 = 315 + 342.4‬دينار‬
‫ه‪ -‬حساب قيمة السند ه‬
‫سعر السند = ‪0.404 × 1000 + 4.968 × 60‬‬
‫= ‪ 702.08 = 404 + 298.08‬دينار‬
‫‪- 42 -‬‬
‫الس‪MM‬ؤال الس‪MM‬ادس عش‪MM‬ر‪ :‬أع‪oo‬د حس‪oo‬اب قيم‪oo‬ة ك‪oo‬ل س‪oo‬ند في الس‪oo‬ؤال الس‪oo‬ابق إذا علمت ب‪oo‬ان الفوائ‪oo‬د ت‪oo‬دفع‬
‫بشكل نصف سنوي؟‬
‫أوال‪ :‬نعدل سعر الخصم‪:‬‬
‫سعر الخصم = ‪%5 = 2 ÷ %10‬‬
‫ثانيا‪ :‬نعدل عدد الفترات‪:‬‬
‫عدد الفترات = ‪ 20 = 2 × 10‬فترة‬
‫ثالثا‪ :‬نعدل مبلغ الفائدة بالدنانير‪:‬‬
‫مبلغ الفائدة السنوي = القيمة االسمية للسند × معدل الكوبون = ‪ 80 = %8 × 1000‬دينار سنويا‬
‫مبلغ الفائدة نصف السنوي = ‪ 40 = 2 ÷ 80‬دينار لكل ستة أشهر (نصف سنة)‬
‫رابعا‪ :‬نستخرج سعر السند‪:‬‬
‫سعر السند = ‪0.377 × 1000 + 12.462 × 40‬‬
‫= ‪ 875.48 = 377 + 498.48‬دينار‬
‫سعر الخصم = ‪%3 = 2 ÷ %6‬‬
‫مبلغ الفائدة السنوي = ‪ 30 = %6 × 500‬دينار سنويا‬
‫سعر السند = ‪0.492 × 500 + 16.936 × 15‬‬
‫= ‪ 500.00 = 246 + 254.04‬دينار‬
‫سعر الخصم = ‪%3 = 2 ÷ %6‬‬
‫سعر السند = ‪0.307 × 100 + 23.115 × 5‬‬
‫= ‪ 146.275 = 30.7 + 115.575‬دينار‬
‫‪- 43 -‬‬

‫سعر الخصم = ‪%4 = 2 ÷ %8‬‬
‫سعر السند = ‪0.308 × 1000 + 17.292 × 20‬‬
‫= ‪ 653.84 = 308 + 345.84‬دينار‬
‫سعر الخصم = ‪%6 = 2 ÷ %12‬‬
‫سعر السند = ‪0.394 × 1000 + 10.106 × 30‬‬
‫= ‪ 697.18 = 394 + 303.18‬دينار‬
‫نستنتج مما سبق بأنه عندما يتساوى سعر الخصم مع معدل الكوبون‪ ،‬فان سعر السند يكون مساويا‬
‫لقيمته االسمية‪ .‬وعندما يكون سعر الخصم أعلى من معدل الكوبون‪ ،‬فان سعر السند يكون أقل من‬
‫قيمته االسمية‪ ،‬وعند ذلك يقال ان السند يباع بخصم ‪ .Discount‬أما عندما يكون سعر الخصم أقل‬
‫من معدل الكوبون‪ ،‬فان سعر السند يكون أكبر من قيمته االسمية‪ ،‬وعند ذلك يقال ان السند يباع‬
‫بعالوة ‪.Premium‬‬
‫الس‪MM‬ؤال الس‪MM‬ابع عش‪MM‬ر‪ :‬ق‪oo‬ام بن‪oo‬ك الق‪oo‬اهرة بإص‪oo‬دار س‪oo‬ندات تبل‪oo‬غ القيم‪oo‬ة االس‪oo‬مية للس‪oo‬ند الواح‪oo‬د ‪1000‬‬
‫دين ‪oo‬ار‪ ،‬وبمع ‪oo‬دل كوب ‪oo‬ون ‪ ،%10‬وتس‪oo‬تحق الس‪oo‬ندات بع ‪oo‬د ‪ 10‬س‪oo‬نوات‪ .‬س‪oo‬عر الخص‪oo‬م الس‪oo‬ائد ‪،%12‬‬
‫والبن‪oo‬ك متأك‪oo‬د بأن‪oo‬ه لن يتغ‪oo‬ير ح‪o‬تى موع‪oo‬د ت‪oo‬اريخ اس‪o‬تحقاق الس‪o‬ندات‪ .‬أحس‪o‬ب قيم‪oo‬ة الس‪o‬ند في حال‪o‬ة ك‪oo‬ان‬
‫تاريخ استحقاقه ‪ 10‬سنوات‪،‬و‪ 8‬سنوات‪ ،‬وأربع سنوات‪ ،‬وعلق على النتائج‪.‬‬
‫أ‪ -‬سعر السند اذا كان تاريخ االستحقاق ‪ 10‬سنوات‬
‫‪- 44 -‬‬
‫سعر السند = ‪0.322 × 1000 + 5.651 × 100‬‬
‫= ‪ 887.1 = 322 + 565.1‬دينار‬
‫ب‪ -‬سعر السند اذا كان تاريخ االستحقاق ‪ 8‬سنوات‬
‫سعر السند = ‪0.404 × 1000 + 4.968 × 100‬‬
‫= ‪ 900.8 = 404 + 496.8‬دينار‬
‫ج‪ -‬سعر السند اذا كان تاريخ االستحقاق ‪ 4‬سنوات‬
‫سعر السند = ‪0.636 × 1000 +3.037 × 100‬‬
‫= ‪ 939.7 = 636 + 303.7‬دينار‬
‫هذا يعني بانه كلما اقتربنا من تاريخ االستحقاق كلما بدأ سعر السند يقترب من قيمته االسمية‪ .‬وكلما‬
‫كان الوقت أقصر حتى موعد استحقاق السند‪ ،‬كلما كان تأثير سعر الفائدة على قيمة السند في السوق‬
‫أقل‪ .‬في كلمات أخرى‪ ،‬ان فترة استحقاق السندات األقصر أقل عرضة لمخاطر أسعار الفائدة من‬
‫السندات ذات فترة االستحقاق األطول‪ ،‬مع بقاء العوامل األخرى ثابتة‪ ،‬مثل معدل الكوبون‪ ،‬والقيمة‬
‫االسمية‪ ،‬ومبلغ الفائدة‪ .‬هذا بسبب حسابات القيمة الزمنية للنقود‪ ،‬فالقيمة الحالية للتدفقات النقدية‬
‫التي يتم الحصول عليها بفترات قصيرة أكبر من القيمة الحالية لنفس التدفقات النقدية التي يتم‬
‫الحصول عليها في فترات طويلة عند نفس سعر الخصم‪.‬‬
‫اس‪o‬تخدم العالق‪o‬ة بين العائ‪o‬د لموع‪o‬د االس‪o‬تحقاق ومع‪o‬دل الكوب‪o‬ون للدالل‪o‬ة ه‪o‬ل الس‪o‬ندات المبين‪o‬ة‬ ‫السؤال الثامن عشر‪:‬‬
‫في الجدول التالي تباع بخصم‪ ،‬أو بعالوة‪ ،‬أو بنفس قيمتها االمسية‪:‬‬
‫السعر‬ ‫العائد لفترة االستحقاق‬ ‫السند معدل الكوبون‬
‫يباع بخصم (أقل من قيمته االسمية)‬ ‫‪9%‬‬ ‫‪7%‬‬ ‫أ‬
‫نفس قيمتها االسمية‬ ‫‪5%‬‬ ‫‪5%‬‬ ‫ب‬
‫يباع بعالوة (أعلى من قيمته االسمية)‬ ‫‪7%‬‬ ‫‪11%‬‬ ‫ج‬
‫يباع بخصم (أقل من قيمته االسمية)‬ ‫‪5%‬‬ ‫‪3%‬‬ ‫د‬
‫‪- 45 -‬‬
‫ك‪oo‬ل س‪oo‬ند من الس‪oo‬ندات المبين‪oo‬ة في الج‪oo‬دول الت‪oo‬الي ت‪oo‬دفع فائ‪oo‬دة س‪oo‬نوية‪ ،‬أحس‪oo‬ب العائ‪oo‬د لف‪oo‬ترة‬ ‫السؤال التاسع عشر‪:‬‬
‫االستحقاق لكل منها‪:‬‬
‫مع‪MMMMMMMMMMMMMMMMMMMM‬دل الف‪MMMMMMMMMM‬ترة لت‪MMMMMMMMMM‬اريخ س‪MMMMMMMM‬عر الس‪MMMMMMMM‬ند‬ ‫القيمة االسمية‬ ‫السند‬
‫الحالي‬ ‫االستحقاق‬ ‫الكوبون‬
‫‪820‬‬ ‫‪8‬‬ ‫‪8%‬‬ ‫‪1000‬‬ ‫أ‬
‫‪1000‬‬ ‫‪16‬‬ ‫‪6%‬‬ ‫‪1000‬‬ ‫ب‬
‫‪1120‬‬ ‫‪10‬‬ ‫‪10%‬‬ ‫‪1000‬‬ ‫ج‬
‫أ‪ -‬العائد لفترة االستحقاق للسند أ‬
‫الحل‪:‬‬
‫أ‪ -‬نجد مبلغ الفائدة = ‪ 80 = %8 × 1000‬دينار‬
‫ب‪ -‬بتطبيق المعادلة األساسية لتقييم السندات‪ ،‬وباستخدام التجربة والخطأ‪ ،‬نحاول إيجاد معدل‬
‫الخصم ‪ ،‬والذي يتساوى عنده سعر السند في السوق مع قيمته الحالية‪ ،‬فيكون هو معدل العائد‬
‫لفترة االستحقاق‪ .‬وبما ان سعر السند أقل من القيمة االسمية‪ ،‬فان معدل الخصم الذي سنبدأ التجربة‬
‫به سيكون أكبر من معدل الكوبون‪ %9 ،‬في هذه الحالة‪ ،‬وفترة االستحقاق ‪ 8‬سنوات‪.‬‬
‫سعر السند = ‪0.502 × 1000 + 5.535 × 80‬‬
‫= ‪ 944.8 = 502 + 442.8‬دينار‬
‫بما ان سعر السند في السوق (‪ 820‬دينار) ما زال أقل من قيمته الحالية (‪ 944.8‬دينار)‪ ،‬فنجرب‬
‫معدل خصم أكبر من المعدل السابق‪ %10 ،‬في هذه الحالة‪:‬‬
‫سعر السند = ‪0.467 × 1000 + 5.335 × 80‬‬
‫= ‪ 893.8 = 467 + 426.8‬دينار‬
‫بما ان سعر السند في السوق (‪ 820‬دينار) ما زال أقل من قيمته الحالية (‪ 893.8‬دينار)‪ ،‬فنجرب‬
‫معدل خصم أكبر من المعدل السابق‪ %11 ،‬في هذه الحالة‪:‬‬
‫سعر السند = ‪0.434 × 1000 + 5.146 × 80‬‬
‫= ‪ 845.68 = 434 + 411.68‬دينار‬
‫بما ان سعر السند في السوق (‪ 820‬دينار) ما زال أقل من قيمته الحالية (‪ 845.68‬دينار)‪،‬‬
‫فنجرب معدل خصم أكبر من المعدل السابق‪ %12 ،‬في هذه الحالة‪:‬‬
‫سعر السند = ‪0.404 × 1000 + 4.968 × 80‬‬
‫‪- 46 -‬‬
‫= ‪ 801.44 = 404 + 397.44‬دينار‬

‫اذن‪ ،‬العائد لفترة االستحقاق يقع بين ‪ %11‬و ‪ .%12‬ويمكن استخدام النسبة والتناسب لحساب‬
‫العائد لفترة االستحقاق‪:‬‬
‫نجمع القيمة الحالية عند ‪ %11‬و ‪ %12‬بالقيم المطلقة = ‪1647.12 = 801.44 + 845.68‬‬
‫نقسم سعر السند الحالي ‪ 820‬على ‪0.5 = 1647.12‬‬
‫نضيف ‪ 0.5‬الى ‪ %11‬فيكون هو العائد لفترة االستحقاق = ‪.%11.5‬‬
‫ب‪ -‬العائد لفترة االستحقاق للسند ب‬
‫بما ان سعر السند الحالي يساوي قيمته االسمية‪ ،‬اذن العائد لفترة االستحقاق يساوي معدل الكوبون‬
‫ويساوي ‪.%6‬‬
‫ج‪ -‬العائد لفترة االستحقاق للسند ج‬

‫الحل‪:‬‬
‫أ‪ -‬نجد مبلغ الفائدة = ‪ 100 = %10 × 1000‬دينار‬
‫ب‪ -‬بتطبيق المعادلة األساسية لتقييم السندات‪ ،‬وباستخدام التجربة والخطأ‪ ،‬نحاول إيجاد معدل‬
‫الخصم ‪ ،‬والذي يتساوى عنده سعر السند في السوق مع قيمته الحالية‪ ،‬فيكون هو معدل العائد‬
‫لفترة االستحقاق‪ .‬وبما ان سعر السند أكبر من القيمة االسمية‪ ،‬فان معدل الخصم الذي سنبدأ‬
‫التجربة به سيكون أقل من معدل الكوبون‪ %9 ،‬في هذه الحالة‪ ،‬وفترة االستحقاق ‪ 10‬سنوات‪.‬‬
‫سعر السند = ‪0.422 × 1000 + 6.418 × 100‬‬
‫= ‪ 1063.8 = 422 + 641.8‬دينار‬
‫بما ان سعر السند في السوق (‪ 1120‬دينار) أكبر من قيمته الحالية (‪ 1063.8‬دينار)‪ ،‬فنجرب‬
‫معدل خصم أقل من المعدل السابق‪ %8 ،‬في هذه الحالة‪:‬‬
‫سعر السند = ‪0.463 × 1000 + 6.710 × 100‬‬
‫= ‪ 1134 = 463 + 671‬دينار‬
‫اذن‪ ،‬العائد لفترة االستحقاق يقع بين ‪ %8‬و ‪ .%9‬ويمكن استخدام النسبة والتناسب لحساب العائد‬
‫لفترة االستحقاق‪:‬‬
‫نجمع القيمة الحالية عند ‪ %8‬و ‪ %9‬بالقيم المطلقة = ‪2197.8 = 1063.8 + 1134‬‬
‫‪- 47 -‬‬
‫نقسم سعر السند الحالي ‪ 1120‬على ‪0.51 = 2197.8‬‬

‫نضيف ‪ 0.51‬الى ‪ %8‬فيكون هو العائد لفترة االستحقاق = ‪.%8.51‬‬
‫أحسب قيمة كل سند من الس‪o‬ندات المبين‪o‬ة في الج‪o‬دول الت‪o‬الي إذا علمت ب‪o‬ان ه‪o‬ذه الس‪o‬ندات ت‪o‬دفع‬ ‫السؤال العشرون‪:‬‬
‫فائدة نصف سنوية‪:‬‬
‫معدل الخصم‬ ‫معدل الكوبون الفترة لتاريخ االستحقاق‬ ‫السند القيمة االسمية‬
‫‪8%‬‬ ‫‪20‬‬ ‫‪4%‬‬ ‫‪500‬‬ ‫أ‬
‫‪4%‬‬ ‫‪15‬‬ ‫‪6%‬‬ ‫‪800‬‬ ‫ب‬
‫‪10%‬‬ ‫‪10‬‬ ‫‪10%‬‬ ‫‪1000‬‬ ‫ج‬
‫‪6%‬‬ ‫‪8‬‬ ‫‪8%‬‬ ‫‪600‬‬ ‫د‬
‫‪10%‬‬ ‫‪6‬‬ ‫‪6%‬‬ ‫‪400‬‬ ‫ه‬

‫أوال‪ :‬نعدل سعر الخصم‪:‬‬
‫سعر الخصم = ‪%4 = 2 ÷ %8‬‬
‫ثانيا‪ :‬نعدل عدد الفترات‪:‬‬
‫ثالثا‪ :‬نعدل مبلغ الفائدة بالدنانير‪:‬‬
‫مبلغ الفائدة السنوي = القيمة االسمية للسند × معدل الكوبون = ‪ 20 = %4 × 500‬دينار سنويا‬
‫رابعا‪ :‬نستخرج سعر السند‪:‬‬
‫سعر السند = ‪0.208 × 500 + 19.793 × 10‬‬
‫= ‪ 301.93 = 104 + 197.93‬دينار‬
‫سعر الخصم = ‪%2 = 2 ÷ %4‬‬
‫‪- 48 -‬‬
‫سعر السند = ‪0.552 × 800 + 22.397 × 24‬‬
‫= ‪ 979.128 = 441.6 + 537.528‬دينار‬
‫سعر الخصم = ‪%5 = 2 ÷ %10‬‬
‫سعر السند = ‪0.377 × 1000 + 12.462 × 50‬‬
‫= ‪ 1000 = 377 + 623.1‬دينار‬
‫سعر الخصم = ‪%3 = 2 ÷ %6‬‬
‫سعر السند = ‪0.623 × 600 + 12.561 × 24‬‬
‫= ‪ 675.264 = 373.8 + 301.464‬دينار‬
‫سعر الخصم = ‪%5 = 2 ÷ %10‬‬
‫سعر السند = ‪0.557 × 400 + 8.863 × 12‬‬
‫= ‪ 329.156 = 222.8 + 106.356‬دينار‬
‫‪- 49 -‬‬
‫حل اسئلة الفصل السابع‪ :‬تقييم األسهم‬

‫السؤال األول‪ :‬ما هي أهم خصائص السهم العادي؟‬
‫أ‪ -‬حق التصويت النتخاب مجلس اإلدارة وعلى بعض المواضيع الخاصة‪.‬‬
‫ب‪ -‬حق األفضلية ‪ Preemptive Right‬في االكتتاب باسهم الشركة الجديدة حسب نسبة امتالك‬
‫كل مساهم في الشركة‪ .‬وتسمح لهم بشراء أسهم إضافية بأسعار أقل من سعر السهم في السوق‪.‬‬
‫هذه األفضلية تمكن المساهمين الحاليين من الحفاظ على حقهم بالتصويت‪ ،‬وتحميهم ضد انخفاض‬
‫نسبة ملكيتهم في الشركة‪.‬‬
‫ج‪ -‬الحق في توزيعات األرباح‪ ،‬هذه التوزيعات تكون على شكل توزيعات أرباح ربع سنوية‪ ،‬أو‬
‫نصف سنوية‪ ،‬أو سنوية‪ .‬كما ان هذه التوزيعات قد تكون على شكل نقد‪ ،‬أو بضائع‪ ،‬أو أسهم‪ ،‬لكن‬
‫الطريقة األكثر شيوعا هي النقد‪ ،‬واألقل شيوعا هي البضائع‪.‬‬
‫السؤال الثاني‪ :‬ما هي أهم خصائص السهم الممتاز؟‬

‫من أهم خصائص األسهم الممتازة ما يلي‪:‬‬
‫‪ -1‬في العادة‪ ،‬ال يوجد لحملة األسهم الممتازة حق التصويت‪.‬‬
‫‪ -2‬يتم وعد حاملي األسهم الممتازة من قبل الشركات بتوزيعات أرباح ثابتة‪.‬‬
‫‪- 50 -‬‬
‫‪ -3‬ال يوجد لألسهم الممتازة فترة استحقاق‪ ،‬لكنها غالبا ما يتم استدعاءها‪.‬‬
‫‪ -4‬تستطيع إدارة الشركة ان توقف توزيع األرباح على األسهم الممتازة لكن بعد وقف‬
‫توزيعات األرباح على األسهم العادية‪.‬‬
‫‪ -5‬إذا تم وقف توزيعات أرباح األسهم الممتازة‪ ،‬فعادة ما تصبح جميع هذه التوزيعات ديون‬
‫متراكمة يجب على الشركة إعادة دفعها قبل ان يتم توزيع أية أرباح على أصحاب األسهم‬
‫العادية‪.‬‬
‫‪ -6‬بعض إصدارات األسهم الممتازة يمكن تحويلها إلى أسهم عادية‪.‬‬
‫السؤال الثالث‪ :‬اشرح باختصار نظرية كفاءة السوق المالي؟‬

‫تنص نظرية كفاءة السوق المالي على ان أسعار األوراق المالية في السوق مقيمة بسعرها العادل‪،‬‬
‫وان عائدها المتوقع يساوي عائدها المطلوب‪ .‬وكذلك وعند أي لحظة زمنية‪ ،‬فان أسعار األوراق‬
‫المالية تعكس جميع المعلومات المنشورة المتوفرة عن الشركات وأوراقها المالية‪ ،‬وان هذه األسعار‬
‫تتفاعل مباشرة مع المعلومات الجديدة‪ .‬أي ان جميع المعلومات المنشورة يتم عكسها مباشرة في‬
‫سعر الورقة المالية حين توفرها‪.‬‬
‫إضافة إلى ذلك‪ ،‬فان هذه النظرية تنص على انه ال يوجد حاجة للمستثمرين في هذه السوق إلى‬
‫تضييع وقتهم في محاولة إيجاد األوراق المالية المقيمة بأكثر أو أقل من قيمتها الحقيقية‪.‬‬
‫السؤال الرابع‪ :‬قارن بين كل من نموذج الالنمو‪ ،‬ونموذج النمو الثابت‪ ،‬ونموذج النمو المتغير؟‬
‫يعد نموذج الالنمو من أبسط النماذج لتقييم سعر السهم العادي‪ ،‬حيث يفترض هذا النموذج ثبات‬
‫توزيعات األرباح‪ .‬أما نموذج النمو الثابت فهو من أكثر النماذج المستخدمة لتقييم السهم العادي‬
‫حيث يطلق عليه أسم نموذج جوردن ‪ ،Gordon Model‬والذي يفترض بان توزيعات األرباح‬
‫ستنمو بمعدل ثابت‪ ،‬لكن بمعدل أقل من العائد المطلوب‪ .‬في حين أن نموذج النمو المتغير يأخذ‬
‫بعين االعتبار التغير في معدالت النمو بتوزيعات األرباح‪.‬‬
‫الس‪MM‬ؤال الخ‪MM‬امس‪ :‬اش‪oo o‬رح م‪oo o‬دخل القيم‪oo o‬ة الدفتري‪oo o‬ة والقيم‪oo o‬ة التص‪oo o‬فوية والمض‪oo o‬اعف‪ ،‬وأيهم‪oo o‬ا يعت‪oo o‬بر‬
‫األفضل من وجهة نظرك؟‬
‫‪- 51 -‬‬
‫أ‪ -‬مدخل القيمة الدفترية ‪Book Value‬‬

‫القيمة الدفترية للسهم العادي الواحد هي عبارة عن القيمة التي يمكن الحصول عليها إذا تم بيع‬
‫جميع أصول الشركة بسعر مساوي تماما لقيمتها الدفترية (المحاسبية)‪ ،‬وتم سداد جميع التزاماتها‬
‫بما فيها األسهم الممتازة من المبلغ المتجمع‪ ،‬وما تبقى يتم تقسيمه على المساهمين العاديين (كل‬
‫حسب نسبة ما يمتلكه من أسهم في الشركة)‪ .‬هذا المدخل بسيط وغير معقد ولكن ينتقد بسبب‬
‫اعتماده على المعلومات التاريخية في قائمة المركز المالي (الميزانية العمومية)‪ ،‬وبسبب تجاهله‬
‫لألرباح المتوقعة للشركة‪ ،‬وكذلك لعدم وجود عالقة بينه وبين سعر سهم الشركة في السوق‪.‬‬
‫ب‪ -‬مدخل القيمة التصفوية ‪Liquidation Value‬‬

‫القيمة التصفوية لكل سهم عادي هي عبارة عن القيمة الحقيقية للسهم العادي التي يمكن الحصول‬
‫عليها إذا تم بيع جميع أصول الشركة بقيمتها السوقية‪ ،‬وتم سداد جميع التزاماتها بما فيها األسهم‬
‫الممتازة‪ ،‬وما تبقى من أموال يتم تقسيمها بين المساهمين العادين (كل حسب نسبة ما يمتلكه من‬
‫أسهم في الشركة)‪ .‬هذا المدخل أكثر واقعية من مدخل القيمة الدفترية ألنه مبني على أساس القيمة‬
‫السوقية الحالية ألصول الشركة‪ ،‬ولكنه ما زال غير قادر على أخذ أرباح الشركة المستقبلية بعين‬
‫االعتبار‪.‬‬
‫ج‪ -‬مدخل نسبة السعر إلى الربح (المضاعف)‬

‫ان مدخل نسبة السعر إلى الربح أو المضاعف هو أسلوب مشهور تم استخدامه من قبل معظم‬
‫المحللين الماليين لتقدير سعر سهم الشركة في السوق‪ ،‬ويمكن حسابه عن طريق ضرب صافي‬
‫الربح للسهم العادي الواحد من األرباح المحققة بمعدل الصناعة لنسبة السعر إلى الربح‬
‫(المضاعف)‪ .‬ويمكن الحصول على معدل الصناعة من خالل بعض الشركات المتخصصة مثل‬
‫‪.Standard & Poor Industrial Ratios‬‬
‫ان استخدام طريقة المضاعف تساعد بشكل خاص في تقييم الشركات غير المتداولة في السوق‬
‫المالي‪ .‬وهذه الطريقة تعتبر أفضل من طريقة القيمة الدفترية وطريقة القيمة التصفوية ألنها تأخذ‬
‫بعين االعتبار األرباح المستقبلية للشركة‪.‬‬
‫السؤال السادس‪ :‬اش‪oo‬رح الحال‪oo‬ة ال‪oo‬تي تحص‪oo‬ل في الس‪oo‬وق الم‪oo‬الي الكف‪o‬وء عن‪oo‬دما يص‪oo‬بح العائ‪oo‬د المتوق‪oo‬ع‬
‫أعلى من العائد المطلوب نتيجة الستجابة السوق لمعلومة جديدة؟‬
‫‪- 52 -‬‬
‫إذا كان العائد المتوقع أعلى من العائد المطلوب فان المستثمرين سيقومون بشراء هذا األصل‪ ،‬مما‬
‫سيرفع من سعره وبالتالي انخفاض عائده المتوقع إلى المستوى الذي يتساوى به مع العائد‬
‫المطلوب‪.‬‬
‫السؤال السابع‪ :‬اشرح العالقة بين اتخاذ الق‪o‬رارات المالي‪oo‬ة وك‪oo‬ل من العائ‪oo‬د والمخ‪o‬اطرة وس‪o‬عر الس‪o‬هم‬
‫في السوق؟‬
‫ان معادالت تقييم سعر السهم العادي تقيس قيمة السهم عند لحظة زمنية معينة بناء على عوائده‬
‫ومخاطره المتوقعة‪ ،‬وبالتالي فان أية قرارات يتخذها المدير المالي تؤثر بهذه العناصر ستسبب‬
‫تغير في قيمة الشركة‪ .‬فمثال لو افترضنا ان الظروف االقتصادية بقيت مستقرة‪ ،‬فان أي عمل تقوم‬
‫به الشركة يؤدي إلى رفع توقعات المساهمين الحاليين والمتوقعين بما يتعلق بتوزيعات األرباح‬
‫المستقبلية‪ ،‬سوف يؤدي إلى زيادة سعر سهم الشركة في السوق‪ .‬فإذا نظرنا إلى نموذج جوردن‬
‫(نموذج النمو الثابت) نجد بان أي ارتفاع في توزيعات األرباح المستقبلية أو أي ارتفاع بمعدل‬
‫النمو سيؤدي إلى زيادة سعر سهم الشركة في السوق‪ ،‬والعكس صحيح‪.‬‬
‫كذلك فان أي قرار يتخذ من قبل المدير المالي ويزيد من مخاطر الشركة (البيتا) سيزيد من العائد‬
‫المطلوب‪ ،‬كما تم شرحه سابقا عند تناول نموذج تسعير األصول الرأسمالية‪ .‬وإ ذا ما نظرنا إلى‬
‫نموذج جوردن‪ ،‬نجد بان ارتفاع العائد المطلوب نتيجة الرتفاع درجة المخاطرة سيؤدي إلى‬
‫انخفاض سعر السهم في السوق‪ ،‬والعكس يحدث في حالة انخفاض العائد المطلوب حيث يرتفع‬
‫سعر سهم الشركة في السوق‪.‬‬
‫ان معظم القرارات المالية تؤثر على العائد والمخاطرة وبنفس الوقت‪ ،‬فعندما ترتفع درجة مخاطرة‬
‫أصل معين فان ذلك يتبعه ارتفاع في عائد هذا األصل للتعويض عن المخاطر اإلضافية لالستثمار‬
‫في هذا األصل‪ .‬بمعنى آخر‪ ،‬ان أي قرار مالي يتخذ من قبل إدارة الشركة ممثله بمديرها المالي‬
‫سيكون له أثر مشترك على كل من عائد سهم الشركة ومخاطرته‪ ،‬وبالتالي على سعر السهم في‬
‫السوق‪.‬‬
‫السؤال الثامن‪ :‬إذا علمت بأن‪oo‬ه من المتوق‪oo‬ع لش‪oo‬ركة الباس‪oo‬م ان ت‪oo‬دفع توزيع‪oo‬ات أرب‪oo‬اح لس‪oo‬همها الع‪oo‬ادي‬
‫في نهاية السنة بمق‪o‬دار ‪ 1.5‬دين‪o‬ار وتبقى ه‪o‬ذه التوزيع‪o‬ات مس‪o‬تمرة ولألب‪o‬د‪ .‬ف‪o‬إذا ك‪o‬ان العائ‪o‬د المطل‪o‬وب‬
‫على سهمها ‪ .%8‬أحسب سعر السهم في السوق‪.‬‬
‫‪- 53 -‬‬
‫سعر السهم = توزيعات االرباح في نهاية الفترة ÷ سعر الخصم‬

‫سعر السهم = ‪ 18.75 = 08. ÷ 1.5‬دينار‬
‫استخدم نموذج جوردن (نموذج النمو الثابت) لحساب قيمة كل شركة من الشركات التالية‪:‬‬ ‫السؤال التاسع‪:‬‬
‫توزيعات األرباح المتوقعة للسنة القادمة العائد المطلوب‬ ‫معدل النمو الثابت‬ ‫الشركة‬
‫‪10%‬‬ ‫‪ 1.1‬دينار‬ ‫‪7%‬‬ ‫أ‬
‫‪8%‬‬ ‫‪ 3‬دنانير‬ ‫‪5%‬‬ ‫ب‬
‫‪15%‬‬ ‫‪ 6‬دنانير‬ ‫‪11%‬‬ ‫ج‬
‫‪7%‬‬ ‫‪ 1.5‬دينار‬ ‫‪3%‬‬ ‫د‬
‫معادلة نموذج جوردن‪:‬‬
‫حساب قيمة السهم أ‪:‬‬

‫قيمة السهم أ = ‪ 36.67 = )%7 - %10( ÷ 1.1‬دينار‬
‫قيمة السهم ب = ‪ 100 = )%5 - %8( ÷ 3‬دينار‬
‫قيمة السهم ج = ‪ 150 = )%11 - %15( ÷ 6‬دينار‬
‫قيمة السهم د = ‪ 37.5 = )%3 - %7( ÷ 1.5‬دينار‬
‫‪ 2005‬كما‬ ‫السؤال العاشر‪ :‬إذا كانت توزيعات أرباح سهم بنك االتحاد خالل السنوات ‪– 2001‬‬
‫هو مبين في الجدول التالي‪ ،‬والمطلوب حساب قيمة سهم بنك االتحاد في السوق‪ ،‬إذا كان العائد المطلوب على هذا‬
‫السهم ‪.%8‬‬
‫توزيعات األرباح للسهم الواحد‬ ‫السنة‬
‫‪- 54 -‬‬
‫‪ 1.70‬دينار‬ ‫‪2001‬‬
‫‪ 1.72‬دينار‬ ‫‪2002‬‬
‫‪ 1.74‬دينار‬ ‫‪2003‬‬
‫‪ 1.8‬دينار‬ ‫‪2004‬‬
‫‪ 1.85‬دينار‬ ‫‪2005‬‬
‫الحل‪ :‬نستخرج أوال معدل النمو‬
‫وبما أن معدل النمو يساوي معدل العائد المطلوب فانه ال يمكن استخدام نموذج النمو الثابت‬
‫الستخراج سعر سهم بنك االتحاد‪ ،‬وبالتالي ال بد وجود معلومات أخرى اذا اردنا حساب سعر هذا‬
‫السهم‪.‬‬
‫السؤال الحادي عشر‪ :‬إذا علمت بان شركة الوداد وزعت أرباح قدرها ‪ 1.4‬دينار للسهم الواحد‪،‬‬
‫ومن المتوقع لتوزيعات أرباحها ان تنمو بمعدل ‪ %15‬ولمدة ستة سنوات ثم تعود لتنمو عند معدل‬
‫‪ %8‬ولألبد‪ ،‬فإذا كان معدل العائد المطلوب على سهم هذه الشركة ‪ ،%10‬أحسب سعر سهم هذه‬
‫الشركة في السوق‪.‬‬
‫السؤال الثاني عشر‪ :‬إذا علمت بان شركة بيروت وزعت أرباح قدرها ‪ 2.5‬دينار للسهم الواحد‪،‬‬
‫فإذا كان معدل العائد المطلوب على سهم هذه الشركة ‪ ،%10‬أحسب سعر سهم هذه الشركة في‬
‫السوق في الحاالت التالية‪:‬‬
‫‪- 55 -‬‬
‫أ‪ -‬إذا كان من المتوقع لتوزيعات أرباحها ان تنمو بمعدل ‪ %12‬ولمدة ستة سنوات ثم تعود‬
‫لتنمو عند معدل ‪ %6‬ولألبد‪.‬‬
‫ب‪ -‬إذا كان من المتوقع لتوزيعات أرباحها ان تنمو بمعدل ‪ %14‬ولمدة ثالث سنوات ثم تعود‬
‫ج‪ -‬إذا كان من المتوقع لتوزيعات أرباحها ان تنمو بمعدل ‪ %6‬ولمدة أربعة سنوات ثم تعود‬
‫السؤال الثالث عشر‪ :‬بينت الميزانية العمومية إجمالي أصول شركة الكرم بما مقداره أربعة ماليين‬
‫دينار‪ ،‬والتزاماتها وأسهمها الممتازة بما مقداره ثالثة ماليين دينار‪ ،‬وعدد األسهم العادية القائمة‬
‫‪ 100‬ألف سهم‪ .‬أحسب القيمة الدفترية للسهم العادي‪.‬‬
‫إجمالي األصول – االلتزامات (بما فيها األسهم الممتازة)‬

‫القيمة الدفترية للسهم العادي = ‪---------------------------------‬‬
‫عدد األسهم العادية القائمة (المتداولة)‬
‫القيمة الدفترية للسهم العادي = (‪ 4‬ماليين – ‪ 3‬ماليين) ÷ ‪ 100‬ألف سهم عادي =‬
‫‪ 10‬دنانير‬
‫السؤال الرابع عشر‪ : :‬وجدت شركة الكرم في السؤال السابق انه يمكنها بيع أصولها في السوق‬
‫في الوقت الحالي بمبلغ ‪ 3.5‬مليون دينار‪ ،‬أحسب القيمة التصفوية لكل سهم عادي‪.‬‬
‫سعر بيع األصول – االلتزامات (بما فيها األسهم الممتازة)‬

‫القيمة التصفوية للسهم العادي = ‪----------------------------------‬‬
‫عدد األسهم العادية القائمة (المتداولة)‬
‫القيمة التصفوية للسهم العادي = (‪ 3.5‬مليون – ‪ 3‬ماليين) ÷ ‪ 100‬ألف سهم عادي‬

‫= ‪ 5‬دنانير‬
‫‪- 56 -‬‬
‫السؤال الخامس عشر‪ :‬إذا توقعت شركة الكرم في المثال السابق ان تكون أرباحها ‪ 1.2‬دينار لكل‬
‫سهم في نهاية عام ‪ .2006‬وان نسبة السعر إلى الربح للشركات في نفس الصناعة هي ‪ 5‬مرات‪.‬‬
‫أحسب سعر سهم الشركة في السوق‪.‬‬
‫سعر سهم الشركة في السوق = نسبة السعر إلى الربح × صافي الربح للسهم العادي‬
‫الواحد ‪EPS‬‬
‫= ‪ 6 = 5 × 1.2‬دنانير‬
‫السؤال السادس عشر‪ :‬لكل شركة من الشركات المبينة في الجدول التالي‪ ،‬استخدم المعلومات في‬
‫الجدول لتقدير قيمة السهم العادي باستخدام طريقة المضاعف‪:‬‬
‫سعر السهم في السوق = نسبة السعر إلى الربح ×‬ ‫نسبة السعر إلى الربح‬ ‫الشركة ‪EPS‬‬
‫صافي الربح للسهم العادي الواحد ‪EPS‬‬ ‫المتوقع‬
‫‪ 10‬دنانير‬ ‫‪ 5‬مرات‬ ‫‪ 2‬دينار‬ ‫أ‬
‫‪9‬‬ ‫‪ 3‬مرات‬ ‫‪ 3‬دنانير‬ ‫ب‬
‫‪9.75‬‬ ‫‪ 6.5‬مرة‬ ‫‪ 1.5‬دينار‬ ‫ج‬
‫‪3.2‬‬ ‫‪ 4‬مرات‬ ‫‪ 0.8‬دينار‬ ‫د‬
‫السؤال السابع عشر‪ :‬إذا أعطيت المعلومات التالية المتعلقة بشركة السالم‪ ،‬أحسب بيتا الشركة‪:‬‬
‫‪ 100‬دينار‬ ‫سعر السهم الحالي للشركة في السوق‬

‫‪ 6‬دنانير‬ ‫توزيعات األرباح المتوقعة لكل سهم‬
‫‪18%‬‬ ‫معدل النمو الثابت لتوزيعات األرباح السنوية‬
‫‪14%‬‬ ‫معدل العائد الذي يخلو من المخاطرة‬
‫‪20%‬‬ ‫العائد السوقي‬
‫‪- 57 -‬‬
‫السؤال الثامن عشر‪ :‬إذا كانت بيتا بنك المشرق ‪ ،1.3‬والعائد الذي يخلو من المخاطرة ‪،%6‬‬
‫والعائد السوقي ‪ .%9‬وكانت توزيعات أرباح الشركة خالل الفترة ‪ 2005 – 2000‬كما هو مبين‬
‫في الجدول التالي‪:‬‬
‫توزيعات األرباح للسهم الواحد‬ ‫السنة‬

‫‪ 1.60‬دينار‬ ‫‪2000‬‬
‫‪ 1.62‬دينار‬ ‫‪2001‬‬
‫‪ 1.64‬دينار‬ ‫‪2002‬‬
‫‪ 1.7‬دينار‬ ‫‪2003‬‬
‫‪ 1.73‬دينار‬ ‫‪2004‬‬
‫‪ 1.75‬دينار‬ ‫‪2005‬‬
‫والمطلوب‪:‬‬
‫أ‪ -‬حساب العائد المطلوب لبنك المشرق باستخدام نموذج تسعير األصول الرأسمالية؟‬
‫ب‪ -‬باستخدام النتائج التي حصلت عليها في المطلوب أ‪ ،‬أحسب قيمة سهم الشركة بناء على نموذج‬
‫النمو الثابت؟‬
‫ج‪ -‬افترض بان بيتا بنك المشرق انخفضت إلى ‪ ،1.1‬بين أثر انخفاض البيتا على سهم بنك‬
‫المشرق‪ ،‬إذا كان هناك أي أثر؟‬
‫أسئلة وتمارين الفصل الثامن‬

‫‪- 58 -‬‬
‫السؤال األول‪ :‬ماذا نعني بفترة االسترداد‪ ،‬وما هي إيجابيات وسلبيات كل من فترة االسترداد وفترة‬
‫االسترداد المخصومة؟‬
‫فترة االسترداد تعني الفترة الزمنية التي تحتاجها الشركة السترجاع استثمارها المبدئي (تكلفة‬
‫األصل) في المشروع من صافي تدفقاته النقدية للداخل‪.‬‬
‫إيجابيات طريقة فترة االسترداد‬

‫‪ -1‬تعطي أهمية ضمنية للوقت‬
‫‪ -2‬تأخذ بعين االعتبار التدفقات النقدية وليس الربح المحاسبي‬
‫سلبيات طريقة فترة االسترداد‬
‫‪ -1‬عدم الموضوعية في تحديد فترة االسترداد المثلى‪ ،‬فاألمر متروك الجتهاد متخذ القرار‬
‫(إدارة الشركة)‪.‬‬
‫‪ -2‬عدم أخذ مفهوم القيمة الزمنية للنقود بعين االعتبار‪.‬‬
‫‪ -3‬عدم االهتمام بالتدفقات النقدية الداخلة التي تتم بعد ان يسترد المشروع كامل تكاليفه‪،‬‬
‫فمثال في المشروع أ‪ ،‬لم يتم االهتمام بالتدفقات النقدية الداخلة لجزء من السنة الثالثة‬
‫وكامل التدفقات النقدية الداخلة في السنة الرابعة‪.‬‬
‫أما إيجابيات طريقة فترة االسترداد المخصومة‬
‫‪ -1‬تأخذ بعين االعتبار مفهوم القيمة الزمنية للنقود‬
‫‪ -2‬تأخذ بعين االعتبار التدفقات النقدية وليس الربح المحاسبي‬
‫سلبيات طريقة فترة االسترداد المخصومة‬
‫‪ -1‬عدم الموضوعية في تحديد فترة االسترداد المثلى‪ ،‬فاألمر متروك الجتهاد متخذ القرار (إدارة‬
‫الشركة)‪.‬‬
‫‪ -2‬عدم االهتمام بالتدفقات النقدية الداخلة التي تتم بعد ان يسترد المشروع كامل تكاليفه‪ ،‬ففي‬
‫المشروعين لم يتم االهتمام بالتدفقات النقدية الداخلة لجزء من السنة الرابعة‪.‬‬
‫السؤال الثاني‪ :‬عرف المقصود بمعدل العائد المحاسبي‪ ،‬وما هي إيجابياته وسلبياته؟‬
‫يعرف معدل العائد المحاسبي عن طريق المعادلة التالية‪:‬‬
‫متوسط صافي الربح‬
‫معدل العائد المحاسبي = ‪-----------------‬‬
‫‪- 59 -‬‬
‫متوسط القيمة الدفترية‬
‫وتعتبر السهولة في حساب معدل العائد المحاسبي أهم ايجابياته‪ ،‬أما سلبيات طريقة معدل العائد‬
‫المحاسبي فهي‪:‬‬
‫‪ -1‬عدم الموضوعية في تحديد معدل العائد المحاسبي المستهدف من قبل الشركة ‪ ،‬فاألمر‬
‫متروك إلدارة الشركة‪.‬‬
‫‪ -2‬عدم أخذ مفهوم القيمة الزمنية للنقود بعين االعتبار‪.‬‬
‫‪ -3‬ال يأخذ هذا األسلوب بعين االعتبار التدفقات النقدية ويعتمد كليا على الربح المحاسبي‪.‬‬
‫حيث يعتبر البعض ان الربح المحاسبي مقياس غير موضوعي وعرضة للتدخل من قبل‬
‫المحاسب واجتهاده‪ ،‬فمثال استخدام طريقة إهالك معينة سيؤثر على حسابات معدل العائد‬
‫المحاسبي‪.‬‬
‫السؤال الثالث‪ :‬ما هي معايير قبول المشاريع في كل أسلوب من أساليب الموازنة الرأسمالية؟‬
‫قاعد القرار فيما يتعلق بفترة االسترداد وفترة االسترداد المخصومة هي اختيار األصل أو المشروع‬
‫ذو فترة االسترداد التي تساوي أو تقل عن الفترة المحددة التي ترغب الشركة بها‪ .‬أما في حالة‬
‫تقنين األموال ‪ ،Capital Rationing‬أي عدم كفاية األموال لالستثمار في جميع المشاريع‬
‫االستثمارية المتاحة‪ ،‬أو إذا كانت المشاريع متمانعة (متنافية) ‪ ،Mutually Exclusive‬أي ان‬
‫طبيعتها ال تسمح بإنشائها مع‪ ،‬مثل تأجير شقة بفرش أو بدون فرش بنفس الوقت‪ .‬فإذا تعددت‬
‫المشاريع ذات فترة االسترداد التي تساوي أو تقل عن الفترة التي ترغب بها الشركة فيتم اختيار‬
‫المشروع ذو فترة االسترداد األقل وضمن المبالغ المخصصة لذلك‪.‬‬
‫قاعدة القرار بالنسبة لمعدل العائد المحاسبي هي إذا كان معدل العائد المحاسبي المستهدف للشركة‬
‫أق‪oo‬ل من مع‪oo‬دل العائ‪oo‬د المحاس‪oo‬بي المحس‪oo‬وب ف‪oo‬ان االس‪oo‬تثمار يك‪oo‬ون مقب‪oo‬وال‪ ،‬أم‪oo‬ا إذا ك‪oo‬ان مع‪oo‬دل العائ‪oo‬د‬
‫المحاسبي المستهدف من قبل الشركة أكبر فاالستثمار غير مقبول‪.‬‬
‫قاعدة القرار بالنسبة لطريقة صافي القيمة الحالية هي رفض المشروع إذا كان صافي القيم‪o‬ة الحالي‪o‬ة‬
‫سالبا‪ ،‬وفي حالة تقنين األموال أو إذا كانت المش‪o‬اريع متمانع‪o‬ة (متنافي‪o‬ة)‪ ،‬يك‪o‬ون المش‪o‬روع ذو ص‪o‬افي‬
‫القيمة الحالية الموجب األكبر هو المشروع األفضل‪.‬‬
‫‪- 60 -‬‬
‫قاعدة القرار بالنسبة لطريقة مؤشر الربحي‪o‬ة هي رفض المش‪o‬روع ال‪o‬ذي يحق‪o‬ق مؤش‪o‬ر ربحي‪o‬ة أق‪o‬ل من‬
‫واح ‪oo‬د ص ‪oo‬حيح‪ ،‬وفي حال ‪oo‬ة تق ‪oo‬نين األم ‪oo‬وال أو في حال ‪oo‬ة المش ‪oo‬اريع المتمانع ‪oo‬ة ال ‪oo‬تي يك ‪oo‬ون فيه ‪oo‬ا مؤش ‪oo‬ر‬
‫الربحية أكبر من واحد صحيح‪ ،‬يكون المشروع ذو مؤشر الربحية األكبر هو المشروع األفضل‪.‬‬
‫قاعدة القرار بالنس‪o‬بة لمع‪o‬دل العائ‪o‬د ال‪o‬داخلي هي ان المش‪o‬روع ال‪o‬ذي يحق‪o‬ق مع‪o‬دل عائ‪o‬د داخلي أك‪o‬بر أو‬
‫مس‪oo‬اوي لتكلف‪oo‬ة رأس الم‪oo‬ال ه‪oo‬و مش‪oo‬روع مج‪oo‬دي اقتص‪oo‬اديا (مقب‪oo‬ول)‪ ،‬وفي حال‪oo‬ة تق‪oo‬نين األم‪oo‬وال أو في‬
‫حالة المشاريع المتمانعة يتم اختي‪o‬ار المش‪o‬روع ال‪o‬ذي يحق‪o‬ق مع‪o‬دل عائ‪o‬د داخلي أك‪o‬بر‪ ،‬بش‪o‬رط ان يك‪o‬ون‬
‫هذا المعدل أكبر أو مساوي لتكلفة رأس المال‪.‬‬
‫السؤال الرابع‪ :‬عرف المقصود بكل من صافي القيمة الحالية ومعدل العائد الداخلي؟‬
‫المقص‪oo‬ود بص‪oo‬افي القيم‪oo‬ة الحالي‪oo‬ة ه‪oo‬و ببس‪oo‬اطة القيم‪oo‬ة الحالي‪oo‬ة للت‪oo‬دفقات النقدي‪oo‬ة لل‪oo‬داخل مطروح‪oo‬ا منه‪oo‬ا‬
‫القيمة الحالية للتدفقات النقدية للخارج‪.‬‬
‫أما معدل العائد الداخلي فهو معدل الخصم الذي يجعل القيمة الحالية للتدفقات النقدية لل‪oo‬داخل مس‪oo‬اوية‬
‫للقيم ‪oo‬ة الحالي ‪oo‬ة للت ‪oo‬دفقات النقدي ‪oo‬ة للخ ‪oo‬ارج‪ ،‬أي مع ‪oo‬دل الخص ‪oo‬م ال ‪oo‬ذي تك ‪oo‬ون ص ‪oo‬افي القيم ‪oo‬ة الحالي ‪oo‬ة في ‪oo‬ه‬
‫تساوي صفرا‪.‬‬
‫السؤال الخ‪M‬امس‪ :‬ق‪oo‬ارن بين ص‪oo‬افي القيم‪oo‬ة الحالي‪oo‬ة ومع‪oo‬دل العائ‪oo‬د ال‪oo‬داخلي من حيث نظ‪oo‬رة ك‪oo‬ل منه‪oo‬ا‬
‫لترتيب المشاريع االستثمارية؟‬
‫كال األسلوبين سيصالن دائما إلى نفس النتيجة فيما يتعلق بقبول أو رفض المشاريع التقليدية‪،‬‬
‫ونعني بالمشاريع التقليدية تلك المشاريع التي يوجد بها دفعة مبدئية (تكلفة االستثمار) يتبعها دفعات‬
‫من التدفقات النقدية للداخل‪ ،‬عند معدل محدد لتكلفة رأس المال‪ .‬أما فيما يتعلق بترتيب المشاريع أو‬
‫أفضليتها فان األسلوبين قد يرتبا المشاريع بطريقة مختلفة نتيجة لما يلي‪:‬‬
‫‪ -1‬أسلوب صافي القيمة الحالية يفترض ان كل التدفقات النقدية للداخل التي سيتم تحصيلها‬
‫قبل انتهاء المشروع سيعاد استثمارها بنفس معدل تكلفة رأس المال‪.‬‬
‫‪ -2‬أسلوب معدل العائد الداخلي يفترض ان كل التدفقات النقدية للداخل التي سيتم تحصيلها‬
‫قبل انتهاء المشروع سيعاد استثمارها بنفس معدل العائد الداخلي‪.‬‬
‫‪ -3‬وكنتيجة لذلك فان كبر حجم وأهمية التدفقات النقدية للداخل يمكن ان تؤثر على ترتيب‬
‫المشاريع بطريقة مختلفة بين األسلوبين‪.‬‬
‫‪- 61 -‬‬
‫السؤال السادس‪ :‬أيهما أفضل أسلوب صافي القيمة الحالية أم أسلوب معدل العائد الداخلي‪ ،‬ولماذا؟‬
‫‪ -1‬من الناحية النظرية‪ ،‬فان أسلوب صافي القيمة الحالية أفضل من أسلوب معدل العائد‬
‫الداخلي الن االفتراض القائم على إعادة استثمار التدفقات النقدية للداخل بتكلفة رأس‬
‫المال هو أكثر واقعية من إعادة استثمار هذه التدفقات عند معدل العائد الداخلي‪.‬‬
‫‪ -2‬من الناحية العملية‪ ،‬معدل العائد الداخلي أفضل من صافي القيمة الحالية الن رجال‬
‫األعمال يجدون سهولة في فهم ومقارنة معدل العائد أكثر من العائد بالدينار‪.‬‬
‫السؤال الس‪M‬ابع‪ :‬ت‪oo‬رغب إح‪oo‬دى الش‪oo‬ركات بالقي‪oo‬ام بمش‪oo‬روع اس‪oo‬تثماري يكل‪oo‬ف ‪ 50‬أل‪oo‬ف دين‪oo‬ار‪ ،‬ويول‪oo‬د‬
‫تدفقا نقديا صافيا للداخل يبلغ ‪ 10‬آالف دينار سنويا ولمدة عشرة سنوات‪ ،‬وت‪oo‬رغب الش‪oo‬ركة في ف‪oo‬ترة‬
‫استرداد تبلغ ‪ 6‬سنوات‪ .‬أحس‪o‬ب ف‪o‬ترة االس‪o‬ترداد وف‪o‬ترة االس‪o‬ترداد المخص‪o‬ومة‪ ،‬وه‪o‬ل تنص‪o‬ح الش‪o‬ركة‬
‫بقبول هذا المشروع إذا كانت تكلفة رأس مال الشركة ‪.%15‬‬
‫أ‪ -‬فترة االسترداد = ‪ 5 = 10000 ÷ 50000‬سنوات‬
‫بناء على طريقة فترة االسترداد ينصح بقبول المشروع‪.‬‬
‫ب‪ -‬فترة االسترداد املخصومة‪:‬‬
‫القيمة الحالية للتدفقات النقدية للداخل‬ ‫‪PVIF @ 15%‬‬ ‫التدفقات النقدية للداخل‬ ‫نهاية‬
‫السنة‬
‫‪ 8700‬دينار‬ ‫‪0.870‬‬ ‫‪10000‬‬ ‫‪1‬‬
‫‪7560‬‬ ‫‪0.756‬‬ ‫‪10000‬‬ ‫‪2‬‬
‫‪6580‬‬ ‫‪0.658‬‬ ‫‪10000‬‬ ‫‪3‬‬
‫‪5720‬‬ ‫‪0.572‬‬ ‫‪10000‬‬ ‫‪4‬‬
‫‪4970‬‬ ‫‪0.497‬‬ ‫‪10000‬‬ ‫‪5‬‬
‫‪4320‬‬ ‫‪0.432‬‬ ‫‪10000‬‬ ‫‪6‬‬
‫‪3760‬‬ ‫‪0.376‬‬ ‫‪10000‬‬ ‫‪7‬‬
‫‪3270‬‬ ‫‪0.327‬‬ ‫‪10000‬‬ ‫‪8‬‬
‫‪2840‬‬ ‫‪0.284‬‬ ‫‪10000‬‬ ‫‪9‬‬
‫‪2470‬‬ ‫‪0.247‬‬ ‫‪10000‬‬ ‫‪10‬‬
‫‪ 41490‬دينار‬ ‫مجموع القيمة الحالية للتدفقات النقدية للداخل‬
‫‪- 62 -‬‬
‫ننص‪oo‬ح بع‪oo‬دم قب‪oo‬ول المش‪oo‬روع باس‪oo‬تخدام طريق‪oo‬ة ف‪oo‬ترة االس‪oo‬ترداد المخص‪oo‬ومة ألن المش‪oo‬روع لن يس‪oo‬ترد‬
‫تدفقاته النقدية للخارج حتى بعد عشر سنوات‪.‬‬
‫السؤال الثامن‪ :‬شركة المباني الخاصة تريد القي‪o‬ام باالس‪o‬تثمار بأح‪o‬د المش‪o‬روعين الت‪o‬اليين بس‪o‬بب ع‪o‬دم‬
‫توفر األموال لالستثمار في كليهما (حالة تقنين األموال)‪ ،‬فإذا علمت ب‪oo‬ان ك‪oo‬ل من المش‪oo‬روعين يكل‪oo‬ف‬
‫‪ 200‬أل‪oo‬ف دين‪oo‬ار‪ ،‬وتكلف‪oo‬ة رأس الم‪oo‬ال في الش‪oo‬ركة ‪ ،%9‬كم‪oo‬ا وي‪oo‬رغب م‪oo‬دير الش‪oo‬ركة بف‪oo‬ترة اس‪oo‬ترداد‬
‫تبلغ ‪ 7‬سنوات‪ .‬فإذا كانت التدفقات النقدية الصافية للداخل للمشروعين كما يلي‪:‬‬
‫التدفقات النقدية للداخل‬ ‫نهاية السنة‬

‫المشروع ب‬ ‫المشروع أ‬
‫‪25000‬‬ ‫‪20000‬‬ ‫‪1‬‬
‫‪25000‬‬ ‫‪40000‬‬ ‫‪2‬‬
‫‪25000‬‬ ‫‪60000‬‬ ‫‪3‬‬
‫‪25000‬‬ ‫‪20000‬‬ ‫‪4‬‬
‫‪25000‬‬ ‫‪40000‬‬ ‫‪5‬‬
‫والمطلوب‪ :‬أحسب فترة االسترداد‪ ،‬وفترة االسترداد المخصومة لكل مشروع‪ ،‬وأي مشروع‬
‫تختار‪ ،‬ولماذا؟‬
‫من الواضح من السؤال بان التدفقات النقدية للداخل ولكال المشروعين غير كافية السترداد تكاليفه‪،‬‬
‫وبالتالي فان كال المشروعين غير مقبولين‪.‬‬
‫السؤال التاسع‪ :‬أمام شركة تطوير العقارات مشروعا استثماريا بمليون دينار‪ ،‬وان الفترة المحددة‬
‫الستخدام هذا المشروع هي ‪ 5‬سنوات‪ ،‬بحيث ينتهي هذا المشروع بانتهاء فترة الخمس سنوات‪.‬‬
‫االستثمار المطلوب في المشروع سوف يتم إهالكه كامال على فترة خمس سنوات وبطريقة القسط‬
‫الثابت‪ ،‬معدل الضريبة الذي سوف يخضع له المشروع ‪ .%40‬والجدول التالي يبين المبيعات‬
‫والتكاليف المتوقعة لمدة الخمس سنوات القادمة‪.‬‬
‫المبيعات والتكاليف المتوقعة (األرقام بآالف الدنانير)‬
‫‪- 63 -‬‬
‫السنة الخامسة‬ ‫السنة الرابعة‬ ‫السنة األولى السنة الثانية السنة الثالثة‬
‫‪800‬‬ ‫‪800‬‬ ‫‪700‬‬ ‫‪600‬‬ ‫‪500‬‬ ‫المبيعات‬
‫‪320‬‬ ‫‪320‬‬ ‫‪280‬‬ ‫‪240‬‬ ‫‪200‬‬ ‫التكاليف‬
‫والمطلوب حساب معدل العائد المحاسبي له‪o‬ذا المش‪o‬روع‪ ،‬وه‪o‬ل تنص‪o‬ح الش‪o‬ركة بقب‪o‬ول ه‪o‬ذا المش‪o‬روع‬
‫إذا كان معدل العائد المحاسبي للصناعة التي تعمل بها الشركة ‪.%25‬‬
‫جدول المبيعات والتكاليف المتوقعة لحساب معدل العائد المحاسبي (األرقام بآالف الدنانير)‬
‫السنة‬ ‫السنة‬ ‫السنة‬ ‫السنة‬ ‫السنة‬
‫الخامسة‬ ‫الرابعة‬ ‫الثالثة‬ ‫الثانية‬ ‫األولى‬
‫‪800‬‬ ‫‪800‬‬ ‫‪700‬‬ ‫‪600‬‬ ‫‪500‬‬ ‫المبيعات‬
‫‪320‬‬ ‫‪320‬‬ ‫‪280‬‬ ‫‪240‬‬ ‫‪200‬‬ ‫التكاليف‬
‫‪480‬‬ ‫‪480‬‬ ‫‪420‬‬ ‫‪360‬‬ ‫‪300‬‬ ‫الربح قبل اإلهالك‬
‫‪200‬‬ ‫‪200‬‬ ‫‪200‬‬ ‫‪200‬‬ ‫‪200‬‬ ‫اإلهالك‬
‫‪280‬‬ ‫‪280‬‬ ‫‪220‬‬ ‫‪160‬‬ ‫‪100‬‬ ‫الربح قبل الضرائب‬
‫‪112‬‬ ‫‪112‬‬ ‫‪88‬‬ ‫‪64‬‬ ‫‪40‬‬ ‫ضريبة (‪)%40‬‬
‫‪168‬‬ ‫‪168‬‬ ‫‪132‬‬ ‫‪96‬‬ ‫‪60‬‬ ‫صافي الربح‬
‫متوسط القيمة الدفترية يساوي (‪ 1‬مليون ‪ +‬صفر)‪ 500 = 2/‬ألف دينار‪.‬‬

‫متوسط صافي الربح = (‪ 124.8 = 5 ÷ )168 + 168 + 132 + 96 + 60‬ألف دينار‬
‫معدل العائد المحاسبي = ‪ 124.8‬ألف دينار ÷ ‪ 500‬ألف دينار = ‪%24.96‬‬
‫بما أن معدل العائد المحاسبي للصناعة ‪ %25‬أكبر من معدل العائد المحاسبي للشركة فال ينصح‬
‫بقبول المشروع‪.‬‬
‫السؤال العاشر‪ :‬مشروع يولد تدفقا نقديا يبلغ ‪ 16‬آالف دينار في السنة بعد الضرائب‪ ،‬وتبلغ تكاليفه‬
‫‪ 68‬أل‪oo‬ف دين‪oo‬ار‪ ،‬وعم‪oo‬ره االقتص‪oo‬ادي المتوق‪oo‬ع ‪ 10‬س‪oo‬نوات‪ .‬ف‪oo‬إذا علمت ان تكلف‪oo‬ة رأس الم‪oo‬ال تس‪oo‬اوي‬
‫‪ ،%10‬احس ‪oo‬ب ف ‪oo‬ترة االس ‪oo‬ترداد‪ ،‬وف ‪oo‬ترة االس ‪oo‬ترداد المخص ‪oo‬ومة‪ ،‬وص ‪oo‬افي القيم ‪oo‬ة الحالي ‪oo‬ة ‪ ،‬ومؤش ‪oo‬ر‬
‫‪- 64 -‬‬
‫الربحي‪oo‬ة‪ ،‬ومع‪oo‬دل العائ‪oo‬د ال‪oo‬داخلي للمش‪oo‬روع‪ ،‬ون‪oo‬اقش قب‪oo‬ول المش‪oo‬روع أو رفض‪oo‬ه بن‪oo‬اء على ك‪oo‬ل طريق‪oo‬ة‬
‫من الطرق السابقة‪.‬‬
‫أ‪ -‬فترة االسترداد = ‪ 4.25 = 16000 ÷ 68000‬سنة‬

‫نحتاج لمعرفة فترة االسترداد المثلى للحكم على قبول أو رفض المشروع‪.‬‬
‫ب‪ -‬فترة االسترداد املخصومة‪:‬‬
‫السنة‬
‫‪ 14544‬دينار‬ ‫‪0.909‬‬ ‫‪16000‬‬ ‫‪1‬‬
‫‪13216‬‬ ‫‪0.826‬‬ ‫‪16000‬‬ ‫‪2‬‬
‫‪12016‬‬ ‫‪0.751‬‬ ‫‪16000‬‬ ‫‪3‬‬
‫‪10928‬‬ ‫‪0.683‬‬ ‫‪16000‬‬ ‫‪4‬‬
‫‪9936‬‬ ‫‪0.621‬‬ ‫‪16000‬‬ ‫‪5‬‬
‫‪9024‬‬ ‫‪0.564‬‬ ‫‪16000‬‬ ‫‪6‬‬
‫‪8208‬‬ ‫‪0.513‬‬ ‫‪16000‬‬ ‫‪7‬‬
‫‪7472‬‬ ‫‪0.467‬‬ ‫‪16000‬‬ ‫‪8‬‬
‫‪6784‬‬ ‫‪0.424‬‬ ‫‪16000‬‬ ‫‪9‬‬
‫‪6176‬‬ ‫‪0.386‬‬ ‫‪16000‬‬ ‫‪10‬‬
‫فترة االسترداد الخصومة = ‪ 7‬سنوات ‪ 7.63 = 4762/7472 +‬سنة‪.‬‬
‫نحتاج لمعرفة فترة االسترداد المثلى للحكم على قبول أو رفض المشروع‪.‬‬
‫ج‪ -‬صافي القيمة الحالية = ‪30320 = 68000- 98320 = 68000 – 6.145 × 16000‬‬
‫دينار‬
‫ننصح بقبول المشروع بناء على طريقة صافي القيمة الحالية ألن صافي القيمة الحالية موجب‬
‫د‪ -‬مؤشر الربحية = ‪1.45 = 68000 ÷98320‬‬
‫ننصح بقبول المشروع ألن مؤشر الربحية أكبر من واحد صحيح‬
‫ه‪ -‬معدل العائد الداخلي‪:‬‬
‫عند ‪928- = 68000- 4.192× 16000 = %20‬‬
‫‪- 65 -‬‬
‫عند ‪1424 = 68000 – 4.339 × 16000 = %19‬‬

‫اذن معدل العائد الداخلي يقع بين ‪ %19‬و ‪ .%20‬وباستخدام النسبة والتناسب وبالقيم المطلقة‪:‬‬
‫‪2352 = 1424 + 928‬‬
‫معدل العائد الداخلي = ‪% 19.61 = 1424/2352 + %19‬‬
‫أو = ‪%19.61 = 928/2352 - %20‬‬
‫السؤال الحادي عشر‪ :‬مشروع يولد تدفقا نقديا للداخل كما هو موضح تاليا‪:‬‬
‫‪ 10‬ألف دينار‬ ‫نهاية السنة األولى‬
‫‪ 90‬ألف دينار‬ ‫نهاية السنة الثانية‬
‫‪ 15‬ألف دينار‬ ‫نهاية السنة الثالثة‬
‫ف‪oo‬إذا ك‪oo‬ان من المتوق‪oo‬ع ان تبل‪oo‬غ تك‪oo‬اليف إنش‪oo‬ائه ‪ 80‬أل‪oo‬ف دين‪oo‬ار‪ ،‬أحس‪oo‬ب ص‪oo‬افي القيم‪oo‬ة الحالي‪oo‬ة ومع‪oo‬دل‬
‫العائد الداخلي للمش‪o‬روع‪ ،‬وه‪o‬ل تنص‪o‬ح بقب‪o‬ول المش‪o‬روع أم ال إذا ك‪o‬انت تكلف‪o‬ة رأس الم‪o‬ال في الش‪o‬ركة‬
‫‪%12‬؟‬
‫أ‪ -‬صافي القيمة الحالية = ‪ 80 – 0.712 × 15 + 0.797 × 90 + 0.893 ×10‬ألف =‬
‫‪ 11340 = 00080 – 10680 + 71730 + 8930‬دينار‬
‫ينصح بقبول المشروع ألن صافي القيمة الحالية موجب‪.‬‬
‫ب‪ -‬معدل العائد الداخلي‬
‫عند ‪ :%19‬صافي القيمة الحالية = ‪80 – 0.593 × 15 + 0.706 × 90 + 0.840 ×10‬‬
‫ألف = ‪835‬‬
‫عند ‪ :%20‬صافي القيمة الحالية = ‪80 – 0.579 × 15 + 0.694 × 90 + 0.833 ×10‬‬
‫ألف = ‪525-‬‬
‫اذن معدل العائد الداخلي يقع بين ‪ %19‬و ‪ .%20‬وباستخدام النسبة والتناسب وبالقيم المطلقة‪:‬‬
‫‪1360 = 525 + 835‬‬
‫معدل العائد الداخلي = ‪% 19.61 = 835/1360 + %19‬‬
‫أو = ‪%19.61 = 525/1360 - %20‬‬
‫السؤال الثاني عشر‪ :‬أمام شركة المحبة مشروع استثماري بمبلغ ‪ 800‬ألف دينار‪ ،‬وان الفترة‬
‫المحددة الستخدام هذا المشروع هي ‪ 4‬سنوات‪ ،‬بحيث ينتهي هذا المشروع بانتهاء فترة األربع‬
‫‪- 66 -‬‬
‫سنوات‪ .‬االستثمار المطلوب في المشروع سوف يتم إهالكه كامال على فترة أربعة سنوات‬
‫وبطريقة القسط الثابت‪ ،‬معدل الضريبة الذي سوف يخضع له المشروع ‪ .%20‬والجدول التالي‬
‫يبين المبيعات والتكاليف المتوقعة لمدة الخمس سنوات القادمة‪.‬‬
‫السنة الرابعة‬ ‫السنة الثالثة‬ ‫السنة الثانية‬ ‫السنة األولى‬

‫‪450‬‬ ‫‪400‬‬ ‫‪350‬‬ ‫‪200‬‬ ‫المبيعات‬
‫‪220‬‬ ‫‪190‬‬ ‫‪170‬‬ ‫‪100‬‬ ‫التكاليف‬
‫والمطلوب حساب معدل العائد المحاسبي له‪o‬ذا المش‪o‬روع‪ ،‬وه‪o‬ل تنص‪o‬ح الش‪o‬ركة بقب‪o‬ول ه‪o‬ذا المش‪o‬روع‬
‫إذا كان معدل العائد المحاسبي للصناعة التي تعمل بها الشركة ‪.%17‬‬
‫السنة‬ ‫السنة‬ ‫السنة‬ ‫السنة‬

‫الرابعة‬ ‫الثالثة‬ ‫الثانية‬ ‫األولى‬
‫‪450‬‬ ‫‪400‬‬ ‫‪350‬‬ ‫‪200‬‬ ‫المبيعات‬
‫‪220‬‬ ‫‪190‬‬ ‫‪170‬‬ ‫‪100‬‬ ‫التكاليف‬
‫‪230‬‬ ‫‪210‬‬ ‫‪180‬‬ ‫‪100‬‬ ‫الربح قبل اإلهالك‬
‫‪200‬‬ ‫‪200‬‬ ‫‪200‬‬ ‫‪200‬‬ ‫اإلهالك‬
‫‪30‬‬ ‫‪10‬‬ ‫‪20-‬‬ ‫‪100-‬‬ ‫الربح قبل الضرائب‬
‫‪6‬‬ ‫‪2‬‬ ‫‪8-‬‬ ‫‪20-‬‬ ‫ضريبة (‪)%20‬‬
‫‪24‬‬ ‫‪8‬‬ ‫‪12-‬‬ ‫‪80-‬‬ ‫صافي الربح‬
‫متوسط القيمة الدفترية يساوي (‪ 800‬ألف ‪ +‬صفر)‪ 400 = 2/‬ألف دينار‪.‬‬

‫متوسط صافي الربح = (‪ 15- = 4 ÷ )24 + 8 + 12 - 80-‬ألف دينار‬
‫معدل العائد المحاسبي = ‪ 15-‬ألف دينار ÷ ‪ 400‬ألف دينار = ‪%3.75-‬‬
‫بما أن معدل العائد المحاسبي للصناعة ‪ %17‬أكبر من معدل العائد المحاسبي للشركة فال ينصح‬
‫بقبول المشروع‪.‬‬
‫الس‪MM‬ؤال الث‪MM‬الث عش‪MM‬ر‪ :‬المش ‪oo‬روعين الت ‪oo‬اليين لهم ‪oo‬ا نفس درج ‪oo‬ة المخ ‪oo‬اطرة ويعت ‪oo‬بران ب ‪oo‬ديالن لتوس ‪oo‬ع‬
‫الش‪oo‬ركة في المس‪oo‬تقبل‪ .‬ف‪oo‬إذا ك‪oo‬انت تكلف‪oo‬ة رأس الم‪oo‬ال في الش‪oo‬ركة ‪ ،%13‬وكان‪oo‬ا يول‪oo‬دان ت‪oo‬دفقات نقدي‪oo‬ة‬
‫خارجية وداخلية كما يلي‪:‬‬
‫‪- 67 -‬‬
‫المشروع ب‬ ‫المشروع أ‬
‫‪50000‬‬ ‫‪80000‬‬ ‫التكلفة األولية‬

‫التدفقات النقدية للداخل‬ ‫نهاية السنة‬
‫‪15000‬‬ ‫‪15000‬‬ ‫‪1‬‬
‫‪15000‬‬ ‫‪20000‬‬ ‫‪2‬‬
‫‪15000‬‬ ‫‪25000‬‬ ‫‪3‬‬
‫‪15000‬‬ ‫‪30000‬‬ ‫‪4‬‬
‫‪15000‬‬ ‫‪35000‬‬ ‫‪5‬‬
‫والمطل‪o‬وب حس‪o‬اب ف‪o‬ترة االس‪o‬ترداد‪ ،‬وف‪o‬ترة االس‪o‬ترداد المخص‪o‬ومة‪ ،‬وص‪o‬افي القيم‪o‬ة الحالي‪o‬ة ‪ ،‬ومؤش‪o‬ر‬
‫الربحي‪oo‬ة‪ ،‬ومع‪oo‬دل العائ‪oo‬د ال‪oo‬داخلي للمش‪oo‬روعين وأي مش‪oo‬روع تخت‪oo‬ار إذا علمت ب‪oo‬ان ه‪oo‬ذين المش‪oo‬روعين‬
‫هما من المشاريع المتنافية بناء عل كل طريقة من هذه الطرق‬
‫أ‪ -‬حساب فترة االسترداد‪:‬‬

‫للمشروع أ‪ 3 :‬سنوات ‪ 3.67 = 20/30 +‬سنة‬
‫للمشروع ب‪ 3.33 = 15000 / 50000 :‬سنة‬
‫يتم اختيار المشروع ب اذا كانت فترة االسترداد أقل من فترة االسترداد المثلى (غير موضحة في‬
‫السؤال)‪.‬‬
‫ب‪ -‬حساب فترة االسترداد المخصومة‪:‬‬
‫للمشروع أ‪:‬‬
‫السنة‬
‫‪ 13275‬دينار‬ ‫‪0.885‬‬ ‫‪15000‬‬ ‫‪1‬‬
‫‪15660‬‬ ‫‪0.783‬‬ ‫‪20000‬‬ ‫‪2‬‬
‫‪- 68 -‬‬
‫‪17325‬‬ ‫‪0.693‬‬ ‫‪25000‬‬ ‫‪3‬‬

‫‪18390‬‬ ‫‪0.613‬‬ ‫‪30000‬‬ ‫‪4‬‬
‫‪19005‬‬ ‫‪0.543‬‬ ‫‪35000‬‬ ‫‪5‬‬
‫فترة االسترداد المخصومة = ‪ 4‬سنوات ‪ 4.81 = 19005 / 15350 +‬سنة‬
‫فترة االسترداد المخصومة للمشروع ب‪:‬‬

‫السنة‬
‫‪ 13275‬دينار‬ ‫‪0.885‬‬ ‫‪15000‬‬ ‫‪1‬‬
‫‪11745‬‬ ‫‪0.783‬‬ ‫‪15000‬‬ ‫‪2‬‬
‫‪10395‬‬ ‫‪0.693‬‬ ‫‪15000‬‬ ‫‪3‬‬
‫‪9195‬‬ ‫‪0.613‬‬ ‫‪15000‬‬ ‫‪4‬‬
‫‪8145‬‬ ‫‪0.543‬‬ ‫‪15000‬‬ ‫‪5‬‬
‫فترة االسترداد المخصومة = ‪ 4‬سنوات ‪ 4.66 = 8145 / 5390 +‬سنة‬
‫يتم اختيار المشروع ب اذا كانت فترة االسترداد المخصومة أقل من فترة االسترداد المثلى (غير‬
‫موضحة في السؤال)‪.‬‬
‫ج‪ -‬حساب صافي القيمة الحالية‪:‬‬

‫صافي القيمة الحالية للمشروع أ = ‪ 3655 = 80000 – 83655‬دينار‬
‫صافي القيمة الحالية للمشروع أ = ‪ 2755 = 50000 – 52755‬دينار‬
‫يتم اختيار المشروع أ ألن صافي القيمة الحالية له أكبر من المشروع ب‪.‬‬
‫د‪ -‬حساب مؤشر الربحية‪:‬‬

‫مؤشر الربحية للمشروع أ = ‪1.04 = 80000 / 83566‬‬
‫مؤشر الربحية للمشروع أ = ‪1.055 = 50000 / 52755‬‬
‫‪- 69 -‬‬
‫يتم اختيار المشروع ب ألن مؤشر الربحية له أكبر من المشروع ب‪.‬‬
‫ه‪ -‬حساب عدل العائد الداخلي‬

‫للمشروع أ‪:‬‬
‫السنة‬
‫‪ 13305‬دينار‬ ‫‪0.887‬‬ ‫‪15000‬‬ ‫‪1‬‬
‫‪15380‬‬ ‫‪0.769‬‬ ‫‪20000‬‬ ‫‪2‬‬
‫‪16875‬‬ ‫‪0.675‬‬ ‫‪25000‬‬ ‫‪3‬‬
‫‪17760‬‬ ‫‪0.592‬‬ ‫‪30000‬‬ ‫‪4‬‬
‫‪18165‬‬ ‫‪0.519‬‬ ‫‪35000‬‬ ‫‪5‬‬
‫صافي القيمة الحالية = ‪1485 = 80000 – 81485‬‬
‫السنة‬
‫‪13050‬‬ ‫‪0.870‬‬ ‫‪15000‬‬ ‫‪1‬‬
‫‪15120‬‬ ‫‪0.756‬‬ ‫‪20000‬‬ ‫‪2‬‬
‫‪16450‬‬ ‫‪0.658‬‬ ‫‪25000‬‬ ‫‪3‬‬
‫‪17160‬‬ ‫‪0.572‬‬ ‫‪30000‬‬ ‫‪4‬‬
‫‪17395‬‬ ‫‪0.497‬‬ ‫‪35000‬‬ ‫‪5‬‬
‫صافي القيمة الحالية = ‪825- = 80000 – 79175‬‬
‫معدل العائد الداخلي يكون بين ‪ %14‬و ‪ ،%15‬وباستخدام النسبة والتناسب (وبالقيم المطلقة)‬
‫‪2310 = 825 + 1485‬‬
‫معدل العائد الداخلي = ‪% 14.64 = 2310 / 1485 + %14‬‬
‫معدل العائد الداخلي للمشروع ب‬
‫‪- 70 -‬‬
‫معدل العائد الداخلي عند ‪51495 = 3.433 × 15000 = %14‬‬



‫صافي القيمة الحالية = ‪890- = 50000 – 49110‬‬
‫معدل العائد الداخلي يكون بين ‪ %15‬و ‪ ،%16‬وباستخدام النسبة والتناسب (وبالقيم المطلقة)‬
‫‪1098 = 890 + 208‬‬
‫معدل العائد الداخلي = ‪%15.19 = 1098 / 208 + %15‬‬
‫يتم اختيار المشروع ب ألن معدل العائد الداخلي له أكبر من المشروع أ‪.‬‬
‫أسئلة وتمارين الفصل التاسع‬

‫السؤال األول‪ :‬وضح المقصود بمفهوم رأس المال ومفهوم تكلفة رأس المال؟‬
‫تكلف‪oo‬ة رأس الم ‪oo‬ال هي عب ‪oo‬ارة عن مع ‪oo‬دل العائ ‪oo‬د ال ‪oo‬ذي يجب على الش ‪oo‬ركة تحقيق ‪oo‬ه في المش ‪oo‬اريع ال ‪oo‬تي‬
‫تس‪oo‬تثمر فيه‪oo‬ا من أج‪oo‬ل المحافظ‪oo‬ة على قيمته‪oo‬ا الس‪oo‬وقية أو س‪oo‬عر س‪oo‬همها في الس‪oo‬وق‪ .‬أو هي عب‪oo‬ارة عن‬
‫العائد الذي يقبل به أو يطالب به المستثمرون الستثمار أموالهم في الشركة‪.‬‬
‫‪- 71 -‬‬
‫السؤال الثاني‪ :‬اشرح المصادر الرئيسية لرأس مال الشركات؟‬

‫هن‪oo‬اك أربع‪oo‬ة مص‪oo‬ادر رئيس‪oo‬ية للتموي‪oo‬ل طوي‪oo‬ل األج‪oo‬ل‪ :‬ال‪oo‬ديون طويل‪oo‬ة األج‪oo‬ل (االق‪oo‬تراض من البن‪oo‬وك‪،‬‬
‫إصدار السندات)‪ ،‬األس‪o‬هم الممت‪o‬ازة‪ ،‬األس‪o‬هم العادي‪o‬ة‪ ،‬واألرب‪o‬اح المحتج‪o‬زة‪ .‬ومن المع‪o‬روف بأن‪o‬ه ليس‬
‫من الضروري لكل شركة ان تستخدم جميع هذه المصادر‪ ،‬ولكن من المتوقع لكل ش‪o‬ركة ان تس‪o‬تخدم‬
‫بعض من هذه المصادر في هيكلها التمويلي‪.‬‬
‫يتم تقدير تكلف‪o‬ة رأس الم‪o‬ال عن‪o‬د نقط‪o‬ة زمني‪o‬ة مح‪o‬ددة‪ ،‬وال‪o‬تي تعكس متوس‪o‬ط تكلف‪o‬ة األم‪o‬وال في األج‪o‬ل‬
‫الطوي‪oo‬ل‪ .‬وم‪oo‬ع ان الش‪oo‬ركة تحص‪oo‬ل على تمويله‪oo‬ا من مص‪oo‬ادر مختلف‪oo‬ة (ال‪oo‬دين والملكي‪oo‬ة)‪ ،‬إال ان تكلف‪oo‬ة‬
‫رأس المال يجب ان تأخذ بعين االعتبار التداخل بين المص‪oo‬ادر المتع‪oo‬ددة للتموي‪oo‬ل‪ .‬فمثال‪ ،‬إذا حص‪oo‬لت‬
‫الشركة على جزء من تمويلها عن طريق االقتراض من البن‪o‬وك الي‪o‬وم‪ ،‬فان‪o‬ه من الط‪o‬بيعي ان تس‪o‬تخدم‬
‫مص‪oo‬در تموي‪oo‬ل أخ‪oo‬ر مث‪oo‬ل إص‪oo‬دار أس‪oo‬هم عادي‪oo‬ة جدي‪oo‬دة إذا احت‪oo‬اجت إلى تموي‪oo‬ل في الم‪oo‬رة القادم‪oo‬ة‪ .‬ان‬
‫معظم الش ‪oo o‬ركات تح ‪oo o‬اول ان تحص ‪oo o‬ل على الخلي ‪oo o‬ط التم ‪oo o‬ويلي األمث ‪oo o‬ل من مص ‪oo o‬دري التموي ‪oo o‬ل ال ‪oo o‬دين‬
‫والملكي ‪oo o‬ة‪ ،‬ه ‪oo o‬ذا الخلي ‪oo o‬ط ال ‪oo o‬ذي يس ‪oo o‬مى ع ‪oo o‬ادة هيك ‪oo o‬ل التموي ‪oo o‬ل المس ‪oo o‬تهدف ‪A Target Capital‬‬
‫‪ .Structure‬وألخ‪oo‬ذ الت‪oo‬داخل بين مص‪oo‬ادر التموي‪oo‬ل المختلف‪oo‬ة بعين االعتب‪oo‬ار مفترض‪oo‬ين وج‪oo‬ود هيك‪oo‬ل‬
‫تمويل مستهدف للشركة‪ ،‬فاننا بحاجة إلى النظر للتكلف‪o‬ة الكلي‪o‬ة ل‪o‬رأس الم‪o‬ال ب‪o‬دال من النظ‪o‬ر إلى تكلف‪o‬ة‬
‫ك‪oo o‬ل مص‪oo o‬در من مص‪oo o‬ادر التموي‪oo o‬ل على ح‪oo o‬دا‪ ،‬أو م‪oo o‬ا يس‪oo o‬مى بالوس‪oo o‬ط الم‪oo o‬رجح لتكلف‪oo o‬ة رأس الم‪oo o‬ال‬
‫‪ ،Weighted Average Cost of Capital‬والذي يتماشى مع هدف تعظيم ثروة المالكين‪.‬‬
‫السؤال الثالث‪ :‬قارن بين نموذج جوردن ونموذج تسعير األصول الرأسمالية؟‬
‫نموذج تسعير األصول الرأسمالية يختلف عن نم‪oo‬وذج ج‪o‬وردن في ان‪oo‬ه يأخ‪o‬ذ المخ‪o‬اطرة الس‪o‬وقية بعين‬
‫االعتب‪oo‬ار في تحدي‪oo‬د العائ‪oo‬د المطل‪oo‬وب أو تكلف‪oo‬ة الس‪oo‬هم الع‪oo‬ادي‪ ،‬في حين ف‪oo‬ان نم‪oo‬وذج ج‪oo‬وردن ال يأخ‪oo‬ذ‬
‫المخاطرة بعين االعتبار بل يستخدم سعر السوق كبديل للمخاطرة المتوقعة‪ .‬كال النموذجين مقب‪oo‬ولين‬
‫ومتساويين نظريا لحساب تكلفة السهم العادي‪ ،‬لكن ال يمكن إثبات تساويهما بسبب المش‪o‬اكل القياس‪o‬ية‬
‫المتعلق ‪oo‬ة ب ‪oo‬النمو‪ ،‬والبيت ‪oo‬ا‪ ،‬والعائ ‪oo‬د ال ‪oo‬ذي يخل ‪oo‬و من المخ ‪oo‬اطرة‪ ،‬وعائ ‪oo‬د الس ‪oo‬وق‪ .‬ان اس ‪oo‬تخدام نم ‪oo‬وذج‬
‫ج‪oo‬وردن مفض‪oo‬ل على اس‪oo‬تخدام نم‪oo‬وذج تس‪oo‬عير األص‪oo‬ول الرأس‪oo‬مالية الن المعلوم‪oo‬ات المطلوب‪oo‬ة لقي‪oo‬اس‬
‫نموذج جوردن جاهزة ويسهل الحصول عليها‪.‬‬
‫‪- 72 -‬‬
‫الف‪o‬رق الث‪o‬اني بين النم‪o‬وذجين ه‪o‬و ان نم‪o‬وذج ج‪o‬وردن يمكن تعديل‪o‬ه بس‪o‬هولة عن‪o‬د وج‪o‬ود تك‪o‬اليف عائم‪o‬ة‬
‫(تك‪o‬اليف اإلص‪o‬دار والتك‪o‬اليف اإلداري‪o‬ة)‪ ،‬في حين ال يمكن تع‪o‬ديل نم‪o‬وذج تس‪o‬عير األص‪o‬ول الرأس‪o‬مالية‬
‫ليأخذ التكاليف العائمة بعين االعتبار‪.‬‬
‫السؤال الرابع‪ :‬وضح مفهوم التكلفة الحدية المرجحة لتكلفة رأس المال؟‬
‫ان الوسط المرجح لتكلفة رأس المال يختلف من فترة إلى أخرى‪ ،‬اعتمادا على كمية التمويل التي‬
‫تخطط الشركة للحصول عليها‪ .‬وكلما زادت كمية التمويل‪ ،‬فان تكلفة األنواع المختلفة من مصادر‬
‫التمويل ستزيد‪ ،‬مما يؤدي إلى زيادة الوسط المرجح لتكلفة رأس المال في الشركة‪ .‬ولهذا‪ ،‬فانه من‬
‫المفيد حساب التكلفة الحدية المرجحة لرأس المال ‪Weighted Marginal Cost of Capital‬‬
‫)‪ ،(WMCC‬والتي هي عبارة عن الوسط المرجح لتكلفة رأس المال لكل دينار واحد من أي‬
‫تمويل جديد‪.‬‬
‫ان تكلفة مصادر التمويل المختلفة (دين‪ ،‬أسهم ممتازة‪ ،‬أسهم عادية) ترتفع بارتفاع كمية التمويل‪.‬‬
‫مزودو األموال يطلبون عائدا أعلى على شكل فائدة‪ ،‬أو توزيعات أرباح كتعويض على قبولهم‬
‫مخاطرة أعلى بسبب زيادة كمية التمويل المطلوبة‪ .‬وهناك عامل أخر يسبب زيادة الوسط المرجح‬
‫لتكلفة رأس المال وهو استخدام األسهم العادية في التمويل‪ .‬فالتمويل الجديد الذي يتم عن طريق‬
‫األسهم العادية سوف يتم الحصول عليه إما عن طريق األرباح المحتجزة أو عن طريق إصدار‬
‫أسهم عادية جديدة‪ ،‬والن تكلفة األرباح المحتجزة أقل من تكلفة األسهم العادية الجديدة‪ ،‬فان الوسط‬
‫المرجح لتكلفة رأس المال سوف يزيد عند زيادة األسهم العادية الجديدة‪.‬‬
‫السؤال الخامس‪ :‬تقوم شركة االتصاالت حاليا ببيع سندات تستحق خالل ‪ 20‬سنة وبقيمة اسمية‬
‫‪ 1000‬دينار لكل سند‪ ،‬وكان السند يحمل معدل كوبون سنوي ‪ ،%10‬السند يمكن بيعه بمبلغ‬
‫‪ 1010‬دنانير‪ ،‬أما التكاليف العائمة فبلغت ‪ 30‬دينار‪ ،‬فإذا كانت الشركة تخضع لمعدل ضريبة‬
‫‪ ،%30‬احسب المبالغ المتحصلة من عملية بيع السند‪ ،‬واستخرج باستخدام المعادلة التقريبية تكلفة‬
‫السند قبل الضريبة وبعد الضريبة‪.‬‬
‫المبالغ التي تم تحصيلها من بيع السند = ‪980 = 30 – 1010‬‬
‫‪- 73 -‬‬
‫تكلفة السند بعد الضريبة = ‪ – 1( × %10.2‬معدل الضريبة) = ‪%7.14 = 0.7 × %10.2‬‬
‫السؤال السادس‪ :‬أصدرت شركة االتحاد سندات تستحق خالل ‪ 15‬سنة وبقيمة اسمية ‪1000‬‬
‫دينار لكل سند‪ ،‬وكان السند يحمل معدل كوبون سنوي ‪ ،%8‬السند يمكن بيعه بمبلغ ‪ 980‬دنانير‪،‬‬
‫أما التكاليف العائمة فبلغت ‪ 20‬دينار‪ ،‬فإذا كانت الشركة تخضع لمعدل ضريبة ‪ ،%20‬احسب‬
‫المبالغ المتحصلة من عملية بيع السند‪ ،‬واستخرج باستخدام المعادلة التقريبية تكلفة السند قبل‬
‫الضريبة وبعد الضريبة‪.‬‬
‫تكلفة السند بعد الضريبة = ‪ – 1( × %8.44‬معدل الضريبة) = ‪%6.75 = 0.8 × %8.44‬‬

‫استخدم المعلومات التالية لحساب تكلفة كل سند من السندات التالية بعد الضريبة (باستخدام‬ ‫السؤال السابع‪:‬‬
‫المعادلة التقريبية)‪ ،‬إذا علمت ان القيمة االسمية للسند ‪ 1000‬دينار‪ ،‬ومعدل الضريبة ‪:%40‬‬
‫معدل الكوبون‬ ‫العالوة (‪ )+‬أو‬ ‫التكاليف‬ ‫تاريخ‬ ‫السند‬
‫(الفائدة)‬ ‫الخصم (‪)-‬‬ ‫العائمة‬ ‫االستحقاق‬
‫‪9%‬‬ ‫‪10-‬‬ ‫‪25‬‬ ‫‪20‬‬ ‫أ‬
‫‪8%‬‬ ‫‪20‬‬ ‫‪30‬‬ ‫‪15‬‬ ‫ب‬
‫‪10%‬‬ ‫‪15‬‬ ‫‪20‬‬ ‫‪10‬‬ ‫ج‬
‫‪6%‬‬ ‫‪20-‬‬ ‫‪40‬‬ ‫‪20‬‬ ‫د‬
‫‪- 74 -‬‬
‫السند أ‪:‬‬
‫تكلفة السند بعد الضريبة = ‪%5.6 = )0.4 – 1( × %9.34‬‬
‫السند ب‪:‬‬

‫السند ج‪:‬‬
‫السند د‪:‬‬
‫‪- 75 -‬‬
‫السؤال الثامن‪ :‬قامت شركة المعادن حاليا بإصدار سهم ممتاز بقيمة اسمية ‪ 200‬دينار ويحمل‬
‫توزيعات أرباح ‪ ،%10‬فإذا علمت بان السند يباع في السوق بمبلغ ‪ 195‬دينار‪ ،‬والتكاليف العائمة‬
‫‪ 5‬دنانير لكل سهم‪ ،‬أحسب تكلفة هذا السهم الممتاز؟‬
‫األرباح السنوية الموزعة بالدينار للسهم الممتاز = ‪ 20 = %10 × 200‬دنانير‬

‫التكاليف العائمة = ‪ 10 = %5 × 200‬دنانير‬
‫المبلغ الذي تم تحصيله نتيجة لعملية بيع السهم الممتاز = ‪ 185 = 10 – 195‬دينار‬
‫استخدم المعلومات التالية لحساب تكلفة كل سهم ممتاز من األسهم التالية‪:‬‬ ‫السؤال التاسع‪:‬‬
‫توزيعات األرباح‬ ‫التكاليف العائمة‬ ‫سعر البيع‬ ‫السهم الممتاز القيمة االسمية‬
‫السنوية‬
‫‪6%‬‬ ‫‪15‬‬ ‫‪205‬‬ ‫‪200‬‬ ‫أ‬
‫‪7%‬‬ ‫‪5‬‬ ‫‪140‬‬ ‫‪150‬‬ ‫ب‬
‫‪5%‬‬ ‫‪10‬‬ ‫‪110‬‬ ‫‪100‬‬ ‫ج‬
‫‪8%‬‬ ‫‪5‬‬ ‫‪45‬‬ ‫‪50‬‬ ‫د‬
‫تكلفة السهم الممتاز أ‪:‬‬

‫تكلفة السهم الممتاز ب‪:‬‬
‫‪- 76 -‬‬
‫األرباح السنوية الموزعة بالدينار للسهم الممتاز = ‪ 10.5 = %7 × 150‬دينار‬

‫تكلفة السهم الممتاز ج‪:‬‬

‫تكلفة السهم الممتاز د‪:‬‬

‫السؤال العاشر‪ :‬إذا علمت بان بيتا سهم بنك العربي ‪ ،0.8‬وان العائد الذي يخلو من المخاطرة‬
‫‪ ،%3‬وعائد السوق ‪ ،%6‬أحسب عالوة مخاطر االستثمار في السهم‪ ،‬والعائد المطلوب‪ ،‬وتكلفة هذا‬
‫السهم حسب نموذج تسعير األصول الرأسمالية؟‬
‫عالوة مخاطر االستثمار في السهم = ‪%2.4‬‬

‫تكلفة السهم = ‪%5.4‬‬
‫السؤال الحادي عشر‪ :‬شركة المستثمرون العرب ترغب في تحديد تكلفة السهم العادي للشركة‪.‬‬
‫فإذا علمت بان السهم يباع حاليا في السوق بسعر ‪ 4‬دنانير‪ ،‬ومن المتوقع للشركة ان توزع أرباحا‬
‫تبلغ ‪ 0.5‬دينار في نهاية السنة‪ ،‬ومعدل نمو توزيعات األرباح بلغ ‪ ،%5‬وتتوقع الشركة بان يكون‬
‫صافي بيعها للسهم العادي الجديد ‪ 3.8‬دينار بعد تخفيض سعر بيع السهم في السوق وتكاليفه‬
‫العائمة‪ .‬باستخدام نموذج جوردن حدد تكلفة األرباح المحتجزة وتكلفة السهم العادي الجديد لهذه‬
‫الشركة‪.‬‬
‫‪- 77 -‬‬
‫أ‪ -‬حساب تكلفة األرباح المحتجزة (تكلفة األسهم العادية)‬
‫ب‪ -‬حساب تكلفة السهم العادي الجديد‬
‫السؤال الثاني عشر‪ :‬استخدم المعلومات التالية لحساب تكلفة األرباح المحتجزة وتكلفة السهم‬
‫العادي الجديد باستخدام نموذج جوردن‪:‬‬
‫التكاليف‬ ‫االنخفاض في سعر‬ ‫توزيعات األرباح‬ ‫معدل نمو‬ ‫سعر بيع‬ ‫الشركة‬
‫العائمة‬ ‫بيع السهم الجديد‬ ‫المتوقعة للسنة‬ ‫توزيعات‬ ‫السهم في‬
‫في السوق‬ ‫القادمة‬ ‫األرباح‬ ‫السوق‬
‫‪0.5‬‬ ‫‪ 1‬دينار‬ ‫‪ 1.25‬دينار‬ ‫‪8%‬‬ ‫‪25‬‬ ‫أ‬
‫دينار‬
‫‪0.5‬‬ ‫‪ 0.4‬دينار‬ ‫‪ 0.5‬دينار‬ ‫‪5%‬‬ ‫‪10‬‬ ‫ب‬
‫دينار‬
‫‪0.5‬‬ ‫‪ 0.95‬دينار‬ ‫‪ 1‬دينار‬ ‫‪7%‬‬ ‫‪21‬‬ ‫ج‬
‫دينار‬
‫‪0.5‬‬ ‫‪ 0.2‬دينار‬ ‫‪ 0.4‬دينار‬ ‫‪4%‬‬ ‫‪9‬‬ ‫د‬
‫دينار‬
‫تكلفة األرباح المحتجزة للسهم أ‬
‫‪- 78 -‬‬
‫تكلفة السهم العادي الجديد للسهم أ‬
‫تكلفة األرباح المحتجزة للسهم ب‬
‫تكلفة السهم العادي الجديد للسهم ب‬
‫تكلفة األرباح المحتجزة للسهم ج‬
‫تكلفة السهم العادي الجديد للسهم ج‬
‫تكلفة األرباح المحتجزة للسهم د‬
‫تكلفة السهم العادي الجديد للسهم د‬
‫‪- 79 -‬‬
‫السؤال الثالث عشر‪ :‬ترغب شركة األمل في معرفة الوسط المرجح لتكلفة رأس المال فيها‪ ،‬فإذا‬
‫علمت بان الهيكل المالي المستهدف للشركة يتكون من ‪ %60‬أسهم عادية‪ %30 ،‬سندات‪%10 ،‬‬
‫أسهم ممتازة‪ ،‬وان تكلفة األرباح المحتجزة ‪ ،%12‬واألسهم الممتازة ‪ ،%10‬وتكلفة السندات قبل‬
‫الضريبة ‪ .%10‬أحسب الوسط المرجح لتكلفة رأس مال شركة األمل إذا علمت بانها تخضع‬
‫لمعدل ضريبة ‪%40‬؟‬
‫الوسط المرجح لتكلفة رأس المال = تكلفة السهم العادي × وزن السهم العادي ‪ +‬تكلفة السهم‬
‫الممتاز × وزن السهم الممتاز ‪ +‬تكلفة السندات (‪-1‬معدل الضريبة× وزن السندات‬
‫= ‪)1-40%( 10% × 30% + 10% × 10% + 12% × 60%‬‬
‫الوسط المرجح لتكلفة رأس المال = ‪%10‬‬
‫السؤال الرابع عشر‪ :‬استخدم المعلومات التالية عن شركة تطوير العقارات لإلجابة على األسئلة‬
‫التي تلي‪:‬‬
‫تكلفة الدين بعد‬ ‫القيمة السوقية‬ ‫القيمة الدفترية‬ ‫مصدر التمويل‬

‫الضريبة‬
‫‪6%‬‬ ‫‪ 170‬ألف دينار‬ ‫‪ 180‬ألف دينار‬ ‫ديون طويلة األجل‬
‫‪8%‬‬ ‫‪ 30‬ألف دينار‬ ‫‪ 20‬ألف دينار‬ ‫أسهم ممتازة‬
‫‪10%‬‬ ‫‪ 300‬ألف دينار‬ ‫‪ 600‬ألف دينار‬ ‫أسهم عادية‬
‫‪ 500‬ألف دينار‬ ‫‪ 800‬ألف دينار‬ ‫المجموع‬
‫‪ -1‬حساب الوسط المرجح لتكلفة رأس المال باستخدام الوزن حسب القيمة الدفترية‪.‬‬
‫‪ -2‬حساب الوسط المرجح لتكلفة رأس المال باستخدام الوزن حسب القيمة السوقية‪.‬‬
‫‪ -3‬قارن األجوبة التي حصلت عليها في ‪ 1‬و ‪ 2‬أعاله‪ ،‬وفسر الفارق‪.‬‬
‫الوسط المرجح لتكلفة رأس المال حسب القيمة الدفترية‪:‬‬
‫= ‪6% × 180/800 + 8% × 20/800 + 10% × 600/800‬‬
‫الوسط المرجح لتكلفة رأس المال حسب القيمة الدفترية = ‪%9.05‬‬
‫‪- 80 -‬‬
‫الوسط المرجح لتكلفة رأس المال حسب القيمة السوقية‪:‬‬

‫= ‪6% × 170/500 + 8% × 30/500 + 10% × 300/500‬‬
‫الوسط المرجح لتكلفة رأس المال حسب القيمة السوقية = ‪%8.52‬‬
‫من المالحظ بان الوسط المرجح لتكلفة رأس المال حسب القيمة السوقية أقل منه حسب القيمة‬
‫الدفترية وذلك بسبب زيادة وزن الديون طويلة األجل ذات التكلفة المنخفضة في الهيكل المالي‬
‫للشركة‪.‬‬
‫السؤال الخامس عشر‪ :‬قامت شركة تطوير المباني باستخدام جميع أرباحها المحتجزة والبالغة‬
‫‪ 300‬ألف دينار‪ ،‬بتكلفة ‪ ،%11‬وإ ذا ما احتاجت إلى تمويل جديد فانها ستلجأ إلى استخدام األسهم‬
‫العادية الجديدة وبتكلفة أعلى تبلغ ‪ .%12‬باإلضافة إلى ذلك‪ ،‬فان الشركة تتوقع انها تستطيع فقط‬
‫اقتراض مبلغ ‪ 800‬ألف دينار كدين طويل األجل بتكلفة ‪ ،%6‬وأي دين جديد سترتفع تكلفته بعد‬
‫الضريبة إلى ‪ .%8‬فإذا كان الهيكل المالي المستهدف للشركة يستخدم األوزان التالية‪:‬‬
‫‪%30‬‬ ‫ديون‬
‫‪%20‬‬ ‫أسهم ممتازة‬
‫‪%50‬‬ ‫أسهم عادية‬
‫احسب نقاط التعادل التي تعطينا إجمالي التمويل الجديد بالدنانير التي عندها تبدأ تكلفة المصدر‬
‫الجديد من التمويل باالرتفاع‪.‬‬
‫في هذا السؤال لدينا نقطتين للتعادل‪ :‬األولى عند استخدام مبلغ ‪ 300‬الف دينار أرباح محتجزة‬
‫بتكلفة ‪:%11‬‬
‫نقطة التعادل لألسهم العادية = ‪ 600000 = 0.5 / 300000‬دينار‬
‫ونقطة التعادل الثانية عند استخدام مبلغ ‪ 800‬الف دينار ديون طويلة األجل بتكلفة ‪:%6‬‬
‫نقطة التعادل للديون طويلة األجل = ‪ 2666667 = 0.3 / 800000‬دينار‬
‫‪- 81 -‬‬
‫السؤال السادس عشر‪ :‬الجدول التالي يبين تكلفة مصادر األموال الرئيسية لشركة المشرق‬
‫ولمستويات مختلفة‪:‬‬
‫التكلفة بعد الضريبة‬ ‫مستوى التمويل الجديد‬ ‫مصدر األموال‬

‫‪6%‬‬ ‫صفر – ‪320000‬‬ ‫ديون طويلة األجل‬
‫‪8%‬‬ ‫‪ 320000‬وأكثر‬
‫‪12%‬‬ ‫صفر وأكثر‬ ‫أسهم ممتازة‬
‫‪14%‬‬ ‫صفر – ‪200000‬‬ ‫أسهم عادية‬
‫‪16%‬‬ ‫‪ 200000‬وأكثر‬
‫كما يبين الجدول التالي األوزان التي تستخدمها شركة المشرق في هيكلها التمويلي‪:‬‬
‫الوزن‬ ‫مصدر التمويل‬

‫‪40%‬‬ ‫ديون طويلة األجل‬
‫‪20%‬‬ ‫أسهم ممتازة‬
‫‪40%‬‬ ‫أسهم عادية‬
‫والمطلوب ما يلي‪:‬‬
‫‪ -1‬حدد نقاط التعادل ومستويات التمويل الجديد لكل مصدر من مصادر تمويل رأس المال‪.‬‬
‫‪ -2‬باستخدام المعلومات التي حددتها في المطلوب رقم (‪ ،)1‬حدد نقاط التعادل (مستويات‬
‫التمويل الجديد) التي سيتغير عندها الوسط المرجح لتكلفة رأس المال‪.‬‬
‫‪ -3‬أحسب الوسط المرجح لتكلفة رأس المال لكل مستوى من مستويات التمويل الجديد التي‬
‫حددتها في المطلوب رقم (‪( .)2‬مالحظة‪ :‬هناك ثالث مستويات من مستويات التمويل‬
‫الجديد)‪.‬‬
‫‪- 82 -‬‬
‫‪ -1‬نقاط التعادل ومستوى التمويل الجديد‬

‫أ‪ -‬نقطة التعادل للديون طويلة األجل = ‪ 800 = 0.4 / 320000‬الف دينار‬
‫مستويات التمويل الجديد بالنسبة للديون طويلة األجل ستبدأ من ‪ 320001‬فما فوق (سترتفع التكلف‪oo‬ة‬
‫من ‪ %6‬الى ‪.)%8‬‬
‫ب‪ -‬نقطة التعادل لألسهم العادية = ‪ 500 = 0.4 /200000‬الف دينار‬

‫مس‪oo‬تويات التموي‪oo‬ل الجدي‪oo‬د لألس‪oo‬هم العادي‪oo‬ة س‪oo‬تبدأ من ‪ 200001‬فم‪oo‬ا ف‪oo‬وق (س‪oo‬ترتفع التكلف‪oo‬ة من ‪%14‬‬
‫الى ‪.)%16‬‬
‫‪ -2‬سيتغير الوسط المرجح لتكلف‪o‬ة رأس الم‪oo‬ال عن‪oo‬د ‪ 500‬ال‪o‬ف دين‪oo‬ار لألس‪o‬هم العادي‪oo‬ة‪ ،‬و ‪ 800‬ال‪o‬ف‬
‫دينار للديون طويلة األجل‪.‬‬
‫‪ -3‬حساب الوسط المرجح لتكلفة رأس المال لكل مستوى من مستويات التمويل الجديد‬
‫حساب الوسط المرجح لتكلفة رأس المال عند مستويات مختلفة من إجمالي التمويل الجديد‬
‫لشركة المشرق‬
‫الوسط المرجح‬ ‫التكلفة‬ ‫الوزن‬ ‫مصدر التمويل‬ ‫مستويات إجمالي التمويل‬
‫الوزن × التكلفة‬ ‫الجديد‬
‫‪2.4%‬‬ ‫‪6%‬‬ ‫‪0.4‬‬ ‫دين‬ ‫صفر ‪320000 -‬‬
‫‪2.4%‬‬ ‫‪12%‬‬ ‫‪0.2‬‬ ‫أسهم ممتازة‬
‫‪5.6%‬‬ ‫‪14%‬‬ ‫‪0.4‬‬ ‫أسهم عادية‬
‫الوسط المرجح لتكلفة رأس المال = ‪%10.4‬‬
‫‪2.4%‬‬ ‫‪6%‬‬ ‫‪0.4‬‬ ‫دين‬ ‫‪800000 - 500000‬‬
‫‪2.4%‬‬ ‫‪12%‬‬ ‫‪0.2‬‬ ‫أسهم ممتازة‬
‫‪6.4%‬‬ ‫‪16%‬‬ ‫‪0.4‬‬ ‫أسهم عادية‬
‫الوسط المرجح لتكلفة رأس المال = ‪%11.2‬‬
‫‪3.2%‬‬ ‫‪8%‬‬ ‫‪0.4‬‬ ‫دين‬ ‫‪ 1000000‬وأكبر‬
‫‪2.4‬‬ ‫‪12%‬‬ ‫‪0.2‬‬ ‫أسهم ممتازة‬
‫‪6.4%‬‬ ‫‪16%‬‬ ‫‪0.4‬‬ ‫أسهم عادية‬
‫الوسط المرجح لتكلفة رأس المال = ‪%12‬‬
‫‪- 83 -‬‬
‫أسئلة وتمارين الفصل العاشر‬

‫السؤال األول‪ :‬ما هو المقصود بالرفع‪ ،‬وما هي العالقة بين كل من الرفع التشغيلي والرفع المالي‬
‫والرفع الكلي‪ ،‬وقائمة الدخل؟‬
‫المقصود بالرفع هو اس‪o‬تخدام التك‪o‬اليف الثابت‪o‬ة أو ال‪o‬دين في هيك‪o‬ل التموي‪o‬ل من أج‪o‬ل تعظيم العائ‪o‬د على‬
‫حق‪oo‬وق المس‪oo‬اهمين‪ .‬وبش‪oo‬كل ع‪oo‬ام‪ ،‬ف‪oo‬ان زي‪oo‬ادة الرف‪oo‬ع ينتج عن‪oo‬ه زي‪oo‬ادة في العائ‪oo‬د والمخ‪oo‬اطرة‪ .‬ان كمي‪oo‬ة‬
‫الرف ‪oo‬ع في الهيك ‪oo‬ل الم ‪oo‬الي (الخلي ‪oo‬ط المس ‪oo‬تخدم من أم ‪oo‬وال ال ‪oo‬دين والملكي ‪oo‬ة في الهيك ‪oo‬ل الم ‪oo‬الي للش ‪oo‬ركة)‬
‫يمكن ان ت‪oo‬ؤثر بش‪oo‬كل كب‪oo‬ير ومهم على القيم‪oo‬ة الس‪oo‬وقية للش‪oo‬ركة عن طري‪oo‬ق تأثيره‪oo‬ا على ك‪oo‬ل من عائ‪oo‬د‬
‫الش‪oo o‬ركة ومخاطرته‪oo o‬ا‪ .‬وعلى عكس بعض أس‪oo o‬باب ارتف‪oo o‬اع المخ‪oo o‬اطرة‪ ،‬تس‪oo o‬تطيع إدارة الش‪oo o‬ركة هن‪oo o‬ا‬
‫وبش‪o‬كل كام‪oo‬ل الس‪o‬يطرة على اس‪o‬تخدام الرف‪oo‬ع‪ .‬وبس‪o‬بب ت‪oo‬أثير الرف‪oo‬ع على القيم‪oo‬ة الس‪o‬وقية للش‪o‬ركة‪ ،‬ف‪oo‬ان‬
‫على المدير المالي فهم كيفية قياس وتقييم الرفع‪ ،‬خاصة عند اتخاذ القرارات المتعلقة بالهيك‪o‬ل الم‪o‬الي‬
‫للش‪oo‬ركة‪ .‬وأفض‪oo‬ل طريق‪oo‬ة للتعري‪oo‬ف ب‪oo‬األنواع الثالث‪oo‬ة من الرف‪oo‬ع هي ب‪oo‬النظر على قائم‪oo‬ة ال‪oo‬دخل العام‪oo‬ة‬
‫حيث أن‪:‬‬
‫‪ -1‬الرف ‪oo‬ع التش ‪oo‬غيلي يهتم بالعالق ‪oo‬ة بين مبيع ‪oo‬ات الش ‪oo‬ركة وص ‪oo‬افي ال ‪oo‬ربح قب ‪oo‬ل الفوائ ‪oo‬د‬
‫والضرائب‪.‬‬
‫‪ -2‬الرف ‪oo‬ع الم ‪oo‬الي يهتم بالعالق ‪oo‬ة بين ص ‪oo‬افي ال ‪oo‬ربح قب ‪oo‬ل الفوائ ‪oo‬د والض ‪oo‬رائب وص ‪oo‬افي‬
‫الربح للسهم العادي الواحد من األرباح المحققة‪.‬‬
‫‪ -3‬الرف ‪oo‬ع الكلي يهتم بالعالق ‪oo‬ة بين مبيع ‪oo‬ات الش ‪oo‬ركة وص ‪oo‬افي ال ‪oo‬ربح للس ‪oo‬هم الع ‪oo‬ادي‬
‫الواحد من األرباح المحققة‪.‬‬
‫السؤال الثاني‪ :‬ما هي العالقة بين الرفع التشغيلي والرفع المالي والرفع الكلي‪ ،‬وهل يكمل بعض‪oo‬هما‬
‫البعض؟‬
‫يمكن تحديد أثر كل من رافعة التشغيل ورافعة التمويل على أرباح ومخاطرة الشركة باستخدام نفس‬
‫األس‪oo‬لوب ال‪oo‬ذي تم اس‪oo‬تخدامه لك‪oo‬ل من رافع‪oo‬ة التش‪oo‬غيل ورافع‪oo‬ة التموي‪oo‬ل‪ .‬ه‪oo‬ذا األث‪oo‬ر المش‪oo‬ترك ي‪oo‬دعى‬
‫بالرافع‪oo‬ة الكلي‪oo‬ة )‪ .Total Leverage (TL‬وتع‪oo‬ني رافع‪oo‬ة التموي‪oo‬ل الكلي‪oo‬ة اس‪oo‬تخدام تك‪oo‬اليف تش‪oo‬غيلية‬
‫وتمويلي ‪oo‬ة ثابت ‪oo‬ة من أج ‪oo‬ل تعظيم أث ‪oo‬ر التغ ‪oo‬ير في ص ‪oo‬افي المبيع ‪oo‬ات على ص ‪oo‬افي ال ‪oo‬ربح للس ‪oo‬هم الع ‪oo‬ادي‬
‫الواحد من األرباح المحققة ‪.EPS‬‬
‫‪- 84 -‬‬
‫ويعكس الرف‪oo‬ع الكلي الت‪oo‬أثير المش‪o‬ترك لك‪oo‬ل من الرف‪oo‬ع التش‪o‬غيلي والرف‪oo‬ع الم‪oo‬الي على الش‪o‬ركة‪ .‬فدرج‪o‬ة‬
‫عالي‪oo‬ة من الرف‪oo‬ع التش‪o‬غيلي ودرج‪o‬ة عالي‪oo‬ة من الرف‪oo‬ع الم‪oo‬الي س‪o‬وف تجع‪oo‬ل درج‪o‬ات الرف‪oo‬ع الكلي عالي‪oo‬ة‪،‬‬
‫والعكس ص ‪oo‬حيح‪ .‬ويق ‪oo‬اس ت ‪oo‬أثير الرافع ‪oo‬ة المش ‪oo‬تركة بض ‪oo‬رب درج ‪oo‬ة رافع ‪oo‬ة التش ‪oo‬غيل بدرج ‪oo‬ة رافع ‪oo‬ة‬
‫التمويل فينتج التعبير التالي للرافعة الكلية‪:‬‬
‫درجات الرفع الكلي ‪ = DTL‬درجات الرفع التشغيلي ‪ × DOL‬درجات الرفع المالي ‪DFL‬‬
‫السؤال الثالث‪ :‬ما هو الهيكل المالي للشركة‪ ،‬وما هي النسب التي تحدد درجات الرفع المالي فيه؟‬
‫الهيك‪oo‬ل الم‪oo‬الي للش‪oo‬ركة يمكن قياس‪oo‬ه ب‪oo‬النظر الى الميزاني‪oo‬ة العمومي‪oo‬ة المبس‪oo‬طة في الج‪oo‬دول الت‪oo‬الي‪ ،‬حيث تقس‪oo‬م مص‪oo‬ادر‬
‫رأس المال اإلجمالي إلى قسمين هما أموال دين وأموال ملكية‪:‬‬
‫الميزانية العمومية المبسطة‬
‫التمويل بالدين‬ ‫الديون طويلة األجل‬
‫حقوق المساهمين‪:‬‬ ‫األصول‬
‫رأس المال اإلجمالي‬
‫التمويل بالملكية‬
‫األسهم الممتازة‬
‫األسهم العادية‬
‫األرباح المحتجزة‬
‫ان تكلف‪o‬ة أم‪oo‬وال ال‪oo‬دين أق‪oo‬ل من تكلف‪o‬ة المص‪oo‬ادر األخ‪oo‬رى من األم‪oo‬وال‪ ،‬فال‪oo‬دائنون يطلب‪oo‬ون نس‪oo‬بيا عوائ‪oo‬د‬
‫أق‪oo‬ل ألنهم يتحمل‪oo‬ون مخ‪oo‬اطر أق‪oo‬ل عن‪oo‬د مس‪oo‬اهمتهم في تموي‪oo‬ل رأس الم‪oo‬ال‪ .‬فال‪oo‬دائنون لهم األولوي‪oo‬ة في‬
‫المطالب‪oo‬ة بحق‪oo‬وقهم قب‪oo‬ل اآلخ‪oo‬رين مث‪oo‬ل أص‪oo‬حاب األس‪oo‬هم الممت‪oo‬ازة والعادي‪oo‬ة‪ .‬أم‪oo‬ا الش‪oo‬ركات فتس‪oo‬تفيد من‬
‫انخفاض تكلفة التمويل بالدين بسبب اعتبار الفوائد مص‪oo‬اريف تخفض من ال‪oo‬دخل الخاض‪oo‬ع للض‪oo‬ريبة‪.‬‬
‫وعلى عكس التمويل عن طريق الديون الذي يجب دفعة ض‪o‬من ف‪o‬ترات زمني‪o‬ة مح‪o‬ددة ومجدول‪o‬ة‪ ،‬ف‪o‬ان‬
‫التموي ‪oo‬ل عن طري ‪oo‬ق الملكي ‪oo‬ة يبقى في الش ‪oo‬ركة لف ‪oo‬ترة زمني ‪oo‬ة طويل ‪oo‬ة غ ‪oo‬ير مح ‪oo‬ددة‪ .‬مص ‪oo‬ادر الملكي ‪oo‬ة‬
‫تتضمن األسهم الممتازة‪ ،‬واألسهم العادية‪ ،‬واألرباح المحتجزة‪ .‬األسهم العادية هي األكثر تكلف‪oo‬ة من‬
‫مصادر التمويل‪ ،‬يتبعها األرباح المحتجزة ثم األسهم الممتازة‪ .‬والن مطالبة أصحاب أم‪oo‬وال الملكي‪oo‬ة‬
‫بحقوقهم ت‪o‬أتي بع‪o‬د أص‪o‬حاب ال‪o‬ديون ف‪o‬انهم يتحمل‪o‬ون مخ‪o‬اطر أك‪o‬بر‪ ،‬وبالت‪o‬الي يجب تعويض‪o‬هم عن ذل‪o‬ك‬
‫بعوائد أعلى‪.‬‬
‫‪- 85 -‬‬
‫مفه‪o‬وم الهيك‪o‬ل الم‪o‬الي ه‪o‬و أح‪o‬د أك‪o‬ثر المف‪o‬اهيم تعقي‪o‬دا عن‪o‬د اتخ‪o‬اذ الق‪o‬رارات المالي‪o‬ة وذل‪o‬ك بس‪o‬بب عالقت‪o‬ه‬
‫المتداخلة مع بعض القرارات للمفاهيم المالي‪o‬ة األخ‪o‬رى‪ .‬فاتخ‪o‬اذ ق‪o‬رارات مالي‪o‬ة غ‪o‬ير جي‪o‬دة فيم‪o‬ا يخص‬
‫الهيك ‪oo‬ل الم ‪oo‬الي للش ‪oo‬ركة يمكن ان ينتج عن ‪oo‬ه تكلف‪oo‬ة رأس م ‪oo‬ال عالي ‪oo‬ة‪ ،‬وبالت ‪oo‬الي تخفيض ص ‪oo‬افي القيم ‪oo‬ة‬
‫الحالية لبعض المشاريع وجعل العديد من ه‪o‬ذه المش‪o‬روع غ‪o‬ير مقب‪o‬ول أو مج‪o‬دي اقتص‪o‬اديا‪ .‬أم‪o‬ا اتخ‪o‬اذ‬
‫ق ‪oo‬رارات مالي ‪oo‬ة جي ‪oo‬دة فيمكن ان يخفض من تكلف ‪oo‬ة رأس م ‪oo‬ال وبالت ‪oo‬الي زي ‪oo‬ادة ص ‪oo‬افي القيم ‪oo‬ة الحالي ‪oo‬ة‬
‫لبعض المش‪o‬اريع وجع‪o‬ل مث‪o‬ل ه‪o‬ذه المش‪o‬اريع مقبول‪o‬ة أو مجدي‪o‬ة اقتص‪o‬اديا‪ ،‬مم‪o‬ا ي‪o‬ؤدي إلى زي‪o‬ادة القيم‪o‬ة‬
‫السوقية للشركة‪.‬‬
‫السؤال الرابع‪ :‬ما هي الفائدة الرئيسية الستخدام الديون‪ ،‬وكيف تؤثر على تكلفة الدين في الشركة؟‬
‫الفائ‪oo‬دة الرئيس‪oo‬ية من التموي‪oo‬ل عن طري‪oo‬ق ال‪oo‬ديون هي ال‪oo‬درع الض‪oo‬ريبي ‪ ،Tax Shield‬ال‪oo‬ذي يس‪oo‬مح‬
‫باعتب‪oo‬ار الفوائ‪oo‬د المدفوع‪oo‬ة كمص‪oo‬اريف تقتط‪oo‬ع من ال‪oo‬دخل الخاض‪oo‬ع للض‪oo‬ريبة‪ .‬أم‪oo‬ا تكلف‪oo‬ة ال‪oo‬ديون فتنتج‬
‫عن احتم‪oo‬ال زي‪oo‬ادة تع‪oo‬رض الش‪o‬ركة لإلفالس نتيج‪o‬ة لع‪oo‬دم ق‪oo‬درتها على س‪o‬داد ديونه‪oo‬ا‪ ،‬وتك‪oo‬اليف الوكال‪o‬ة‬
‫من قب‪oo‬ل المق‪oo‬رض لمراقب‪oo‬ة أعم‪oo‬ال الش‪oo‬ركة‪ ،‬وك‪oo‬ذلك التك‪oo‬اليف المتعلق‪oo‬ة بالم‪oo‬دراء على أس‪oo‬اس ان ل‪oo‬ديهم‬
‫معلومات عن مستقبل الشركة ال يعرفها المستثمرون‪.‬‬
‫ان الس ‪oo‬ماح للش ‪oo‬ركات بط ‪oo‬رح الفوائ ‪oo‬د المدفوع ‪oo‬ة على ال ‪oo‬ديون عن ‪oo‬د حس ‪oo‬اب ال ‪oo‬دخل الخاض ‪oo‬ع للض ‪oo‬ريبة‬
‫س‪oo‬يخفض من الض‪oo‬ريبة على أرب‪oo‬اح الش‪oo‬ركات‪ ،‬وبالت‪oo‬الي س‪oo‬يزيد من األرب‪oo‬اح المتاح‪oo‬ة لك‪oo‬ل من ح‪oo‬املي‬
‫السندات والمساهمين في هذه الشركات‪ ،‬وبالتالي بقلل من تكلفة الديون على الشركة‪.‬‬
‫السؤال الخامس‪ :‬أشرح باختصار مشكلة الوكالة بين المساهمين والمقرضين؟‬

‫عن ‪oo‬دما يق ‪oo‬وم المق ‪oo‬رض بتزوي ‪oo‬د الش ‪oo‬ركة ب ‪oo‬األموال‪ ،‬ف ‪oo‬ان س ‪oo‬عر الفائ ‪oo‬دة يك ‪oo‬ون مب ‪oo‬ني على أس ‪oo‬اس تق ‪oo‬ييم‬
‫المق‪o‬رض لمخ‪o‬اطر الش‪o‬ركة‪ .‬وبالت‪o‬الي ف‪o‬ان عالق‪o‬ة المق‪o‬رض بالش‪o‬ركة تعتم‪o‬د على تص‪o‬رف الش‪o‬ركة في‬
‫المس‪oo‬تقبل‪ .‬فبع‪oo‬د حص‪oo‬ول الش‪oo‬ركة على ال‪oo‬دين عن‪oo‬د س‪oo‬عر فائ‪oo‬دة مح‪oo‬دد‪ ،‬ف‪oo‬ان مخ‪oo‬اطر الش‪oo‬ركة ق‪oo‬د ترتف‪oo‬ع‬
‫بس ‪oo‬بب اس ‪oo‬تثمارها في مش ‪oo‬اريع خط ‪oo‬رة‪ ،‬أو عن طري ‪oo‬ق زي ‪oo‬ادة ديونه ‪oo‬ا‪ .‬ومن ناحي ‪oo‬ة أخ ‪oo‬رى‪ ،‬إذا ك ‪oo‬انت‬
‫المش‪oo o‬اريع الخط‪oo o‬رة مربح‪oo o‬ة‪ ،‬أو إذا اس‪oo o‬تطاعت الش‪oo o‬ركة تحقي‪oo o‬ق عائ‪oo o‬د على ال‪oo o‬ديون اإلض‪oo o‬افية‪ ،‬ف‪oo o‬ان‬
‫أص‪o‬حاب الش‪o‬ركة (المس‪o‬اهمين) س‪o‬وف يس‪o‬تفيدون من ه‪o‬ذه األعم‪o‬ال الخط‪o‬رة‪ .‬والن التزام‪o‬ات الش‪o‬ركة‬
‫ال‪oo‬تي س‪oo‬تدفع للمق‪oo‬ترض ال تتغ‪oo‬ير‪ ،‬ف‪oo‬ان الت‪oo‬دفقات النقدي‪oo‬ة ال‪oo‬تي س‪oo‬تحققها المش‪oo‬اريع الخط‪oo‬رة س‪oo‬تزيد من‬
‫القيمة السوقية للشركة‪ .‬أي بمعنى آخر‪ ،‬إذا حققت المشاريع الخطرة عوائد فان جميع الفوائد س‪oo‬تعود‬
‫‪- 86 -‬‬
‫على المس‪o‬اهمين‪ ،‬أم‪o‬ا إذا لم تحق‪o‬ق ه‪o‬ذه المش‪o‬اريع الخط‪o‬رة عوائ‪o‬د ف‪o‬ان المقرض‪o‬ين سيش‪o‬اركون بالتكلف‪o‬ة‬
‫(أي عدم قدرة الشركة على سداد التزاماتها المالية)‪.‬‬
‫مث ‪oo‬ل ه ‪oo‬ذه التص‪oo‬رفات ق ‪oo‬د تض‪oo‬عف مرك ‪oo‬ز المق‪oo‬رض من ناحي ‪oo‬ة اس‪oo‬ترجاع أموال‪oo‬ه من ت ‪oo‬دفقات الش‪oo‬ركة‬
‫النقدية‪ .‬هذا يجعل المقرض يقوم بوضع محددات وتستخدم أساليب رقابية على الشركة خوف‪oo‬ا من ان‬
‫يق‪oo‬وم الم‪oo‬دير بتص‪oo‬رفات لص‪oo‬الح المس‪oo‬اهمين‪ .‬فمثال‪ ،‬يس‪oo‬تطيع المق‪oo‬رض ان يض‪oo‬ع ش‪oo‬روطا فيم‪oo‬ا يتعل‪oo‬ق‬
‫بق‪oo‬درة الش‪oo‬ركة على االق‪oo‬تراض في المس‪oo‬تقبل‪ ،‬أو ان يض‪oo‬ع مح‪oo‬ددات على توزيع‪oo‬ات األرب‪oo‬اح‪ .‬طبع‪oo‬ا‪،‬‬
‫كلما زادت هذه المحددات كلما استطاعت الشركة الحصول على أسعار فائدة أقل على ديونها‪.‬‬
‫السؤال السادس‪ :‬ما هي مخاطر األعمال والمخاطر المالية‪ ،‬وكي‪oo‬ف ت‪oo‬ؤثر ك‪oo‬ل منهم‪oo‬ا على الق‪o‬رارات‬
‫المتعلقة بالهيكل المالي للشركة؟‬
‫يمكن تعري‪oo o‬ف مخ‪oo o‬اطر األعم‪oo o‬ال على انه‪oo o‬ا مخ‪oo o‬اطر الش‪oo o‬ركة في ع‪oo o‬دم ق‪oo o‬درتها على تغطي‪oo o‬ة تكاليفه‪oo o‬ا‬
‫التش‪oo‬غيلية‪ .‬وبش‪oo‬كل ع‪oo‬ام‪ ،‬كلم‪oo‬ا ك‪oo‬انت الرافع‪oo‬ة التش‪oo‬غيلية في الش‪oo‬ركة عالي‪oo‬ة (أي تس‪oo‬تخدم بش‪oo‬كل كب‪oo‬ير‬
‫تكاليف تشغيلية ثابتة) كلما كانت مخاطر األعمال فيها أكبر‪ .‬ومع ان الرافعة التشغيلية من العناصر‬
‫المهم‪oo‬ة ال‪oo‬تي ت‪oo‬ؤثر على مخ‪oo‬اطر األعم‪oo‬ال‪ ،‬إال ان هن‪oo‬اك ع‪oo‬املين آخ‪oo‬رين ي‪oo‬ؤثران به‪oo‬ذه المخ‪oo‬اطر وهم‪oo‬ا‬
‫استقرار المبيعات والتكاليف‪.‬‬
‫استقرار المبيعات يعكس التغير النسبي في المبيع‪oo‬ات‪ ،‬فالش‪o‬ركات ال‪o‬تي ل‪o‬ديها مس‪o‬تويات طلب مس‪o‬تقرة‬
‫ومنتج‪oo o‬ات ذات أس‪oo o‬عار مس‪oo o‬تقرة تك‪oo o‬ون مبيعاته‪oo o‬ا مس‪oo o‬تقرة‪ ،‬وبالت‪oo o‬الي تك‪oo o‬ون مخ‪oo o‬اطر األعم‪oo o‬ال فيه‪oo o‬ا‬
‫منخفضة‪ .‬أما الشركات التي يكون التغير كبيرا فيم‪o‬ا يتعل‪o‬ق ب‪o‬الطلب على منتجاته‪o‬ا وأس‪o‬عارها‪ ،‬تك‪o‬ون‬
‫مبيعاتها غير مستقرة‪ ،‬وبالتالي تكون مخاطر األعمال فيها مرتفعة‪.‬‬
‫أم‪o‬ا اس‪o‬تقرار التك‪o‬اليف فيعكس ق‪o‬درة الش‪o‬ركة النس‪o‬بية على التنب‪o‬ؤ بأس‪o‬عار م‪o‬دخالتها مث‪o‬ل أج‪o‬ور العم‪o‬ال‬
‫والم‪o‬واد الخ‪o‬ام‪ .‬فكلم‪o‬ا ك‪o‬ان ل‪o‬دى الش‪o‬ركة ق‪o‬درة أك‪o‬بر على التنب‪o‬ؤ بأس‪o‬عار م‪o‬دخالتها كلم‪o‬ا ك‪o‬انت مخ‪o‬اطر‬
‫األعم‪oo‬ال فيه‪oo‬ا منخفض‪oo‬ة‪ .‬وكلم‪oo‬ا ك‪oo‬انت ق‪oo‬درة الش‪oo‬ركة أق‪oo‬ل على التنب‪oo‬ؤ بأس‪oo‬عار م‪oo‬دخالتها‪ ،‬كلم‪oo‬ا ك‪oo‬انت‬
‫مخاطر األعمال فيها عالية‪.‬‬
‫ان مخاطر األعمال تختلف بين شركة وأخ‪o‬رى‪ ،‬بغض النظ‪o‬ر عن مج‪o‬ال العم‪o‬ل ال‪o‬ذي تق‪o‬وم ب‪o‬ه‪ .‬وه‪o‬ذه‬
‫المخاطر ال تتأثر بقرارات الهيكل المالي‪ ،‬وبالتالي يجب عدم أخذها بعين االعتب‪oo‬ار‪ .‬ولكن الش‪oo‬ركات‬
‫‪- 87 -‬‬
‫ذات مخاطر األعمال العالية يجب ان تكون حريصة عند اختيار هيكلها المالي‪ ،‬وبالتالي يجب عليه‪oo‬ا‬
‫ان تك‪oo‬ون نس‪oo‬بة الرف‪oo‬ع فيه‪oo‬ا منخفض‪oo‬ة‪ ،‬بينم‪oo‬ا الش‪oo‬ركات ذات مخ‪oo‬اطر األعم‪oo‬ال المنخفض‪oo‬ة يجب عليه‪oo‬ا‬
‫التوجه نحو استخدام نسب رفع عالية‪.‬‬
‫أم‪oo‬ا المخ‪oo‬اطر المالي‪oo‬ة فهي عب‪oo‬ارة عن ع‪oo‬دم ق‪oo‬درة الش‪oo‬ركة على س‪oo‬داد التزاماته‪oo‬ا المالي‪oo‬ة‪ .‬ان ع‪oo‬دم ق‪oo‬درة‬
‫الشركة على سداد التزاماتها المالية سيؤدي بها إلى اإلفالس‪ .‬وكلم‪o‬ا ك‪o‬انت التك‪o‬اليف التمويلي‪o‬ة الثابت‪o‬ة‬
‫عالية في الهيكل المالي للشركة‪ ،‬كلما كانت الرافعة المالية والمخاطرة عالية‪ .‬ان المخ‪oo‬اطر التمويلي‪oo‬ة‬
‫تعتم‪oo‬د على ق‪oo‬رار الهيك‪oo‬ل الم‪oo‬الي ال‪oo‬ذي يتم اتخ‪oo‬اذه من قب‪oo‬ل إدارة الش‪oo‬ركة‪ ،‬وه‪oo‬ذا الق‪oo‬رار يت‪oo‬أثر بمخ‪oo‬اطر‬
‫األعمال التي تواجهها الشركة‪.‬‬
‫ويمكن القول بأنه كلم‪o‬ا زادت نس‪o‬بة ال‪o‬دين كلم‪o‬ا زادت نس‪o‬بة الرف‪o‬ع الم‪o‬الي وبالت‪o‬الي ي‪o‬زداد س‪o‬عر الفائ‪o‬دة‬
‫على ال ‪oo‬دين‪ .‬ك ‪oo‬ذلك يمكن الق ‪oo‬ول بأن ‪oo‬ه كلم ‪oo‬ا زادت نس ‪oo‬بة ال ‪oo‬ديون في الهيك ‪oo‬ل الم ‪oo‬الي للش ‪oo‬ركة (أي كلم ‪oo‬ا‬
‫زادت درج ‪oo‬ات الرف ‪oo‬ع الم ‪oo‬الي)‪ ،‬كلم ‪oo‬ا زاد ص ‪oo‬افي ال ‪oo‬ربح للس ‪oo‬هم الع ‪oo‬ادي الواح ‪oo‬د من األرب ‪oo‬اح المحقق ‪oo‬ة‬
‫(العائ‪oo o‬د المتوق‪oo o‬ع)‪ ،‬وكلم‪oo o‬ا زادت المخ‪oo o‬اطرة ممثل‪oo o‬ة ب‪oo o‬االنحراف المعي‪oo o‬اري ومعام‪oo o‬ل االختالف‪ .‬ومن‬
‫الواض‪oo‬ح ب‪oo‬ان مفه‪oo‬وم المبادل‪oo‬ة بين العائ‪oo‬د والمخ‪oo‬اطرة موج‪oo‬ود بالنس‪oo‬بة للرف‪oo‬ع الم‪oo‬الي‪ ،‬فكلم‪oo‬ا ك‪oo‬ان هن‪oo‬اك‬
‫درج‪oo‬ات أعلى من الرف‪oo‬ع الم‪oo‬الي في الهيك‪oo‬ل الم‪oo‬الي للش‪oo‬ركة (أي كلم‪oo‬ا زادت نس‪oo‬بة ال‪oo‬دين في الهيك‪oo‬ل‬
‫المالي للشركة)‪ ،‬كلما زاد العائد المتوقع وزادت المخاطرة‪.‬‬
‫السؤال السابع‪ :‬ماذا نعني بالمعلومات غ‪oo‬ير المتماثل‪o‬ة‪ ،‬وكي‪oo‬ف ت‪oo‬ؤثر على الق‪o‬رارات المتعلق‪o‬ة بالهيك‪oo‬ل‬
‫المالي للشركة؟‬
‫المعلومات غير المتماثلة تعني ب‪o‬ان الم‪o‬دراء ل‪o‬ديهم معلوم‪o‬ات عن عملي‪o‬ات ومس‪o‬تقبل الش‪o‬ركة أك‪o‬ثر من‬
‫المستثمرين‪ ،‬وعلى ف‪o‬رض ان الم‪o‬دير الم‪o‬الي يق‪o‬وم بأخ‪o‬ذ الق‪o‬رارات ال‪o‬تي تعظم ث‪o‬روة أص‪o‬حاب الش‪o‬ركة‬
‫(المس ‪oo‬اهمين)‪ ،‬بالت ‪oo‬الي ف ‪oo‬ان المعلوم ‪oo‬ات غ ‪oo‬ير المتماثل ‪oo‬ة يمكن ان ت ‪oo‬ؤثر على ق ‪oo‬رارات الم ‪oo‬دير الم ‪oo‬الي‬
‫والمتعلق ‪oo‬ة بالهيك ‪oo‬ل الم ‪oo‬الي للش ‪oo‬ركة‪ .‬فعلى س ‪oo‬بيل المث ‪oo‬ال‪ ،‬إذا ك ‪oo‬ان هن ‪oo‬اك أم ‪oo‬ام الش ‪oo‬ركة مش ‪oo‬اريع جي ‪oo‬دة‬
‫ولكنها تحتاج ألموال إضافية‪ ،‬وإ ذا كانت إدارة الش‪o‬ركة تعتق‪o‬د ب‪o‬ان مس‪o‬تقبل الش‪o‬ركة جي‪o‬د وان الس‪o‬وق‪،‬‬
‫كما ي‪o‬دل علي‪o‬ه س‪o‬عر س‪o‬هم الش‪o‬ركة الح‪o‬الي‪ ،‬يقيم س‪o‬عر الس‪o‬هم بأق‪o‬ل من قيمت‪o‬ه الحقيقي‪o‬ة‪ .‬في ه‪o‬ذه الحال‪o‬ة‪،‬‬
‫يك‪oo‬ون من األفض‪oo‬ل لمس‪oo‬اهمي الش‪oo‬ركة الح‪oo‬اليين إذا ق‪oo‬امت الش‪oo‬ركة باس‪oo‬تخدام ال‪oo‬دين ب‪oo‬دال من اس‪oo‬تخدام‬
‫األسهم العادية الجديدة للحصول على األموال التي تحتاجها‪ .‬استخدام الديون للحصول على األموال‬
‫‪- 88 -‬‬
‫ينظ‪oo‬ر إلي‪oo‬ه كإش‪oo‬ارة تعكس وجه‪oo‬ة نظ‪oo‬ر الش‪oo‬ركة بالنس‪oo‬بة لس‪oo‬عر س‪oo‬همها في الس‪oo‬وق‪ .‬ان الحص‪oo‬ول على‬
‫األموال عن طريق الديون يعت‪o‬بر إش‪o‬ارة إيجابي‪o‬ة تق‪o‬ترح ب‪o‬ان اإلدارة تعتق‪o‬د ب‪o‬ان س‪o‬عر س‪o‬هم الش‪o‬ركة في‬
‫الس ‪oo‬وق مقيم بأق ‪oo‬ل من قيمت ‪oo‬ه الحقيقي ‪oo‬ة ‪ ،Undervalued‬وبالت ‪oo‬الي يمكنه ‪oo‬ا التف ‪oo‬اوض للحص ‪oo‬ول على‬
‫أس‪o‬عار فائ‪o‬دة أق‪o‬ل‪ .‬وعن‪o‬دما يص‪o‬بح ه‪o‬ذا المس‪o‬تقبل الجي‪o‬د للش‪o‬ركة معروف‪o‬ا للس‪o‬وق‪ ،‬ف‪o‬ان الزي‪o‬ادة في س‪o‬عر‬
‫س‪oo‬هم الش‪oo‬ركة س‪oo‬يعود ب‪oo‬النفع على المس‪oo‬اهمين دون مش‪oo‬اركة مس‪oo‬اهمين ج‪oo‬دد لهم‪ .‬أم‪oo‬ا إذا ك‪oo‬انت إدارة‬
‫الش‪oo‬ركة تعتق‪oo‬د ب‪oo‬ان مس‪oo‬تقبل الش‪oo‬ركة ض‪oo‬عيف وان س‪oo‬عر س‪oo‬هم الش‪oo‬ركة مقيم ب‪oo‬أكبر من قيمت‪oo‬ه الحقيقي‪oo‬ة‬
‫‪ .Overvalued‬في ه‪oo‬ذه الحال‪oo‬ة‪ ،‬يك‪oo‬ون من األفض‪oo‬ل لمس‪oo‬اهمي الش‪oo‬ركة الح‪oo‬اليين إذا ق‪oo‬امت الش‪oo‬ركة‬
‫باس‪oo o‬تخدام األس‪oo o‬هم العادي‪oo o‬ة الجدي‪oo o‬دة للحص‪oo o‬ول على األم‪oo o‬وال ال‪oo o‬تي تحتاجه‪oo o‬ا‪ .‬وله‪oo o‬ذا غالب‪oo o‬ا م‪oo o‬ا يفس‪oo o‬ر‬
‫المس‪oo‬تثمرين اإلعالن عن إص‪oo‬دار أس‪oo‬هم عادي‪oo‬ة جدي‪oo‬دة على ان‪oo‬ه إش‪oo‬ارة س‪oo‬لبية مم‪oo‬ا ي‪oo‬ؤدي إلى انخف‪oo‬اض‬
‫سعر سهم الشركة في السوق‪ .‬االنخفاض في السعر باإلضافة إلى تك‪o‬اليف اإلص‪o‬دار يجع‪o‬ل من تكلف‪o‬ة‬
‫التموي‪oo‬ل عن طري‪oo‬ق األس‪oo‬هم العادي‪oo‬ة الجدي‪oo‬دة مرتفع‪oo‬ة ج‪oo‬دا‪ .‬وعن‪oo‬دما يص‪oo‬بح مس‪oo‬تقبل الش‪oo‬ركة الض‪oo‬عيف‬
‫معروف‪oo o‬ا للس‪oo o‬وق‪ ،‬ف‪oo o‬ان االنخف‪oo o‬اض في س‪oo o‬عر س‪oo o‬هم الش‪oo o‬ركة س‪oo o‬يتحمله ك‪oo o‬ل من المس‪oo o‬اهمين الح‪oo o‬اليين‬
‫والمساهمين الجدد‪.‬‬
‫استخدم المعلومات التالية الستخراج درجات الرفع التشغيلي عند مستوى مبيعات أل‪oo‬ف وح‪oo‬دة لك‪oo‬ل‬ ‫السؤال الثامن‪:‬‬
‫شركة من الشركات التالية‪:‬‬
‫ج‬ ‫ب‬ ‫أ‬ ‫الشركة‬
‫‪ 16‬دينار‬ ‫‪ 12‬دينار‬ ‫‪ 10‬دينار‬ ‫المبيعات لكل وحدة‬
‫‪8‬‬ ‫‪6‬‬ ‫‪5‬‬ ‫التكلفة التشغيلية المتغيرة للوحدة الواحدة‬
‫‪4000‬‬ ‫‪2000‬‬ ‫‪3000‬‬ ‫التكلفة التشغيلية الثابتة‬
‫‪- 89 -‬‬
‫السؤال التاسع‪ :‬إذا علمت بان ش‪o‬ركة المن‪o‬ار ت‪o‬بيع إح‪o‬دى منتجاته‪o‬ا بس‪o‬عر ‪ 20‬دين‪o‬ار للوح‪o‬دة الواح‪o‬دة‪،‬‬
‫وان التكلفة المتغيرة التشغيلية للوحدة الواحدة ‪ 12‬دينار‪ ،‬فإذا كانت تكلفتها التش‪oo‬غيلية الثابت‪oo‬ة ‪ 5‬آالف‬
‫دينار‪ ،‬أحسب نقطة التعادل التشغيلية بالوحدات‪.‬‬
‫السؤال العاشر‪ :‬شركة المحبة ت‪o‬بيع س‪o‬لعها بمبل‪o‬غ ‪ 8‬دن‪o‬انير للس‪o‬لعة الواح‪o‬دة‪ ،‬تكاليفه‪o‬ا التش‪o‬غيلية الثابت‪o‬ة‬
‫‪ 16‬ألف دينار‪ ،‬وتكلفتها التشغيلية المتغيرة ‪ 4‬دنانير‪ ،‬والمطلوب‪:‬‬
‫أ‪ -‬أحسب صافي الربح قبل الفوائد والضرائب عند ‪ 8‬آالف وحدة مبيعات‪.‬‬
‫ب‪ -‬أحسب صافي الربح قبل الفوائد والضرائب عن ‪ 6‬آالف و‪ 10‬آالف وحدة‪.‬‬
‫عند ‪ 6‬االف وحدة‬
‫عند ‪ 10‬االف وحدة‬
‫ج‪ -‬أحس‪o‬ب التغ‪o‬ير النس‪o‬بي في المبيع‪o‬ات (من ‪ 8‬آالف وح‪o‬دة كأس‪o‬اس للتغ‪o‬ير) والتغ‪o‬ير‬
‫النسبي المرافق في صافي الربح قبل الفوائد والضرائب‪.‬‬
‫الحالة األولى‪ :‬انخفاض المبيعات من ‪ 8‬االف الى ‪ 6‬االف وحدة‬
‫التغير النسبي في المبيعات = (‪%25- = 8000 ÷ ) 8000 – 6000‬‬
‫التغ‪oo o‬ير النس‪oo o‬بي في ص‪oo o‬افي ال‪oo o‬ربح قب‪oo o‬ل الفوائ‪oo o‬د والض‪oo o‬رائب = (‪÷)16000-8000‬‬
‫‪%50- = 16000‬‬
‫الحالة الثانية‪ :‬ارتفاع المبيعات من ‪ 8‬االف الى ‪ 10‬االف وحدة‬
‫التغير النسبي في المبيعات = (‪%25 = 8000 ÷ ) 8000 – 10000‬‬
‫التغ ‪oo‬ير النس ‪oo‬بي في ص ‪oo‬افي ال ‪oo‬ربح قب ‪oo‬ل الفوائ ‪oo‬د والض ‪oo‬رائب = (‪÷)16000-24000‬‬
‫‪%50 = 16000‬‬
‫د‪ -‬أحسب درجات الرفع التشغيلي‪.‬‬
‫التغير النسبي في صافي الربح قبل الفوائد والضرائب‬
‫درجات الرفع التشغيلي = ‪---------------------------------‬‬
‫‪- 90 -‬‬
‫التغير النسبي في المبيعات‬

‫الحالة األولى‪:‬‬
‫درجات الرفع التشغيلي = ‪ 2 = %25- / %50-‬درجة‬
‫الحالة الثانية‪:‬‬
‫درجات الرفع التشغيلي = ‪ 2 = %25 / %50‬درجة‬
‫السؤال الح‪M‬ادي عش‪M‬ر‪ :‬إذا بل‪oo‬غ س‪oo‬عر الفائ‪oo‬دة ‪ %10‬على ال‪oo‬دين ال‪oo‬ذي تدفع‪oo‬ه إح‪oo‬دى الش‪oo‬ركات والب‪oo‬الغ‬
‫‪ 200‬ألف دينار‪ ،‬كما وقامت الش‪o‬ركة بإص‪o‬دار ‪ 1000‬س‪o‬هم ممت‪o‬ازة بتوزيع‪o‬ات س‪o‬نوية ‪ 3‬دن‪o‬انير لك‪o‬ل‬
‫سهم‪ ،‬وتخضع الشركة لمعدل ضريبة ‪ ،%30‬أحسب صافي الربح للس‪o‬هم الع‪o‬ادي الواح‪o‬د ‪ EPS‬لك‪o‬ل‬
‫مس ‪oo‬توى من مس ‪oo‬تويات ص ‪oo‬افي ال ‪oo‬ربح قب ‪oo‬ل الفوائ ‪oo‬د والض ‪oo‬رائب التالي ‪oo‬ة‪( :‬لح ‪oo‬ل الس ‪oo‬ؤال نحت ‪oo‬اج لع ‪oo‬دد‬
‫األسهم العادية)‬
‫‪ 30‬ألف دينار‬ ‫أ‪-‬‬
‫ب‪ 40 -‬ألف دينار‬
‫ت‪ 50 -‬ألف دينار‬
‫الس‪MM‬ؤال الث‪MM‬اني عش‪MM‬ر‪ :‬إذا علمت ب‪oo‬ان ش‪oo‬ركة الم‪oo‬دار ت‪oo‬بيع إح‪oo‬دى منتجاته‪oo‬ا بس‪oo‬عر ‪ 15‬دين‪oo‬ار للوح‪oo‬دة‬
‫الواحدة‪ ،‬وان التكلفة المتغيرة التشغيلية للوحدة الواحدة ‪ 11‬دينار‪ ،‬فإذا كانت تكلفتها التشغيلية الثابت‪oo‬ة‬
‫‪ 4‬آالف دينار‪ ،‬أحسب نقطة التعادل التشغيلية بالوحدات‪.‬‬
‫السؤال الثالث عشر‪ :‬إذا كان الهيكل المالي لشركة النورس مكون من ‪ 500‬ألف دينار دي‪o‬ون بس‪o‬عر‬
‫فائدة ‪ ،%8‬و‪ 5‬آالف سهم عادي‪ ،‬وتخضع الشركة لمعدل ضريبة ‪ ،%40‬والمطلوب‪:‬‬
‫‪- 91 -‬‬
‫أ‪ -‬باستخدام صافي ربح قبل الفوائد والضرائب عند ‪ 120‬ألف دينار‪ ،‬و ‪ 150‬أل‪o‬ف دين‪oo‬ار‪،‬‬
‫أحسب صافي الربح للسهم العادي الواحد من األرباح المحققة ‪.EPS‬‬
‫‪150‬‬ ‫‪120‬‬ ‫صافي الربح قبل الفوائد والضرائب‬
‫‪40‬‬ ‫‪40‬‬ ‫ناقص‪ :‬الفوائد‬
‫‪110‬‬ ‫‪80‬‬ ‫صافي الربح قبل الضريبة‬
‫‪44‬‬ ‫‪32‬‬ ‫ناقص‪ :‬ضريبة (معدل الضريبة ‪)%40‬‬
‫‪66‬‬ ‫‪48‬‬ ‫صافي الربح بعد الضرائب‬
‫‪13.2‬‬ ‫‪9.6‬‬ ‫‪ 5( EPS‬االف سهم عادي)‬
‫ب‪ -‬باس‪oo‬تخدام ‪ 120‬أل‪oo‬ف دين‪oo‬ار ص‪oo‬افي ربح قب‪oo‬ل الفوائ‪oo‬د والض‪oo‬رائب كأس‪oo‬اس‪ ،‬أحس‪oo‬ب درج‪oo‬ات‬
‫الرفع المالي‪.‬‬
‫السؤال الرابع عشر‪ :‬تبيع إحدى الشركات ‪ 400‬ألف لعبة في الس‪oo‬نة‪ ،‬التكلف‪oo‬ة التش‪oo‬غيلية المتغ‪oo‬ير لك‪oo‬ل‬
‫لعبة تنتج تبلغ دينار‪ ،‬وتباع بسعر دينارين‪ .‬التكاليف التش‪o‬غيلية الثابت‪oo‬ة ‪ 30‬أل‪o‬ف دين‪oo‬ار‪ .‬الش‪o‬ركة ت‪oo‬دفع‬
‫فوائد على ديونها تبلغ ‪ 10‬آالف دينار‪ ،‬كما وتدفع مبلغ ‪ 5‬آالف دينار كتوزيعات على أرباح أس‪oo‬هما‬
‫الممتازة‪ .‬وتخضع الشركة لمعدل ضريبة ‪ ،%30‬والمطلوب‪:‬‬
‫أ‪ -‬أحسب نقطة التعادل التشغيلية بالوحدات‪.‬‬
‫ب‪ -‬أحسب درجات الرفع التشغيلي‪.‬‬
‫ج‪ -‬أحسب درجات الرفع المالي‪.‬‬

‫‪ 800‬الف‬ ‫المبيعات (‪ 400‬الف ×‪)2‬‬
‫‪- 92 -‬‬
‫‪ 400‬الف‬ ‫التكاليف المتغيرة (‪ 400‬الف ×‪)1‬‬

‫‪ 30‬الف‬ ‫التكاليف الثابتة‬
‫‪ 370‬الف دينار‬ ‫صافي الربح قبل الضرائب‬
‫د‪ -‬أحسب درجات الرفع الكلي = ‪ 1.134 = 1.05 × 1.08‬درجة‬
‫السؤال الخامس عشر‪ :‬إذا علمت ب‪oo‬ان ش‪oo‬ركة النق‪oo‬ل المتخص‪oo‬ص حققت ‪ 80‬أل‪oo‬ف دين‪oo‬ار ص‪oo‬افي ربح‬
‫قبل الفوائد والضرائب‪ ،‬وكانت الفوائد المدفوعة من قبل الشركة ‪ 21‬ألف دينار‪ ،‬وقد وزعت أرباحا‬
‫على أسهمها الممتازة بمبلغ ‪ 3.5‬ألف دينار‪ ،‬وعدد األسهم العادية ‪ 10‬آالف سهم‪ ،‬وتخضع الش‪oo‬ركة‬
‫لمعدل ضريبة ‪ .%35‬أحسب درجات الرفع المالي لهذه الشركة‪.‬‬
‫ق‪oo‬امت ش‪oo‬ركة االتح‪oo‬اد المتط‪oo‬ورة بجم‪oo‬ع المعلوم‪oo‬ات التالي‪oo‬ة عن هيكله‪oo‬ا الم‪oo‬الي‪ ،‬وص‪oo‬افي‬ ‫السؤال الس‪M‬ادس عش‪M‬ر‪:‬‬
‫الربح للسهم العادي الواحد المتوقع‪ ،‬والعائد املطلوب‪:‬‬
‫العائد المطلوب المقدر‬ ‫‪ EPS‬المتوقع‬ ‫نسبة الدين في الهيكل المالي‬
‫‪9%‬‬ ‫‪ 2‬دينار‬ ‫صفر ‪%‬‬
‫‪11%‬‬ ‫‪2.5‬‬ ‫‪20%‬‬
‫‪12%‬‬ ‫‪.3.5‬‬ ‫‪40%‬‬
‫‪15%‬‬ ‫‪2.5‬‬ ‫‪60%‬‬
‫أ‪ -‬أحس‪oo‬ب س‪oo‬عر س‪oo‬هم الش‪oo‬ركة لك‪oo‬ل هيك‪oo‬ل م‪oo‬الي مس‪oo‬تخدما نم‪oo‬وذج الالنم‪oo‬و لتوزيع‪oo‬ات األرب‪oo‬اح‬
‫لتقييم سعر سهم الشركة في السوق‪ ،‬ومفترضا ان كل األرباح سيتم توزيعها‪.‬‬
‫‪- 93 -‬‬
‫حساب قيمة سعر سهم المقدر لمستويات مختلفة من الهيكل المالي لشركة الشرق‬
‫سعر السهم في السوق‬ ‫العائد المطلوب المقدر‬ ‫‪ EPS‬المتوقع)‬ ‫نسبة الدين في‬
‫‪K ÷ EPS‬‬ ‫(‪)2‬‬ ‫(‪)1‬‬ ‫الهيكل المالي‬
‫(‪)2÷1‬‬
‫‪ 22.22‬دينار‬ ‫‪9%‬‬ ‫‪ 2‬دينار‬ ‫صفر ‪%‬‬
‫‪22.73‬‬ ‫‪11%‬‬ ‫‪2.5‬‬ ‫‪20%‬‬
‫‪29.17‬‬ ‫‪12%‬‬ ‫‪3.5‬‬ ‫‪40%‬‬
‫‪16.67‬‬ ‫‪15%‬‬ ‫‪2.5‬‬ ‫‪60%‬‬
‫ب‪ -‬حدد الهيكل المالي المثالي على أساس تعظيم القيمة السوقية وتعظيم األرباح (‪.)EPS‬‬
‫الهيك ‪oo‬ل الم ‪oo‬الي المث ‪oo‬الي ه ‪oo‬و عن ‪oo‬د نس ‪oo‬بة ‪ %40‬بن ‪oo‬اء على أس ‪oo‬اس تعظيم القيم ‪oo‬ة الس ‪oo‬وقية وتعظيم‬
‫األرباح (‪.)EPS‬‬
‫ج‪ -‬أي هيكل مالي تختار‪ ،‬ولماذا؟‬
‫يتم اختيار الهيكل المالي الذي يعظم القيمة السوقية وهو نفسه عند نسبة ‪.%40‬‬
‫ش‪oo‬ركة الع‪oo‬رب ل‪oo‬ديها هيكلين م‪oo‬اليين محتملين‪ ،‬أ و ب‪ ،‬كم‪oo‬ا ه‪oo‬و م‪oo‬بين في الج‪oo‬دول الت‪oo‬الي‪،‬‬ ‫السؤال السابع عشر‪:‬‬
‫افترض ان معدل الضريبة ‪.%40‬‬
‫الهيكل المالي ب‬ ‫الهيكل المالي أ‬ ‫مصدر التمويل‬
‫‪ 75‬أل‪MM M‬ف دين‪MM M‬ار بس‪MM M‬عر فائ‪MM M‬دة ‪ 50‬أل‪MMMM‬ف دين‪MMMM‬ار بس‪MMMM‬عر فائ‪MMMM‬دة‬ ‫ديون طويلة األجل‬
‫‪%15‬‬ ‫‪%16‬‬
‫‪ 10‬آالف دين‪MMMMM‬ار ت‪MMMMM‬دفع ‪ 15 %18‬أل‪MMMMM‬ف دين‪MMMMM‬ار ت‪MMMMM‬دفع ‪%18‬‬ ‫أسسهم ممتازة‬
‫توزيعات أرباح سنوية‬ ‫توزيعات أرباح سنوية‬
‫‪ 10‬آالف سهم‬ ‫‪ 8‬آالف سهم‬ ‫أسهم عادية‬
‫‪- 94 -‬‬
‫أ‪ -‬اختار أي قيمتين لصافي الربح قب‪o‬ل الفوائ‪o‬د والض‪o‬رائب ‪ EBIT‬لحس‪o‬اب ‪ EPS‬باس‪o‬تخدام‬
‫مدخل ‪.EBIT-EPS‬‬
‫الهيكل المالي ب‬ ‫الهيكل المالي أ‬
‫‪60‬‬ ‫‪50‬‬ ‫‪60‬‬ ‫‪50‬‬ ‫صافي الربح قبل الفوائد والضرائب‬
‫‪7.5‬‬ ‫‪7.5‬‬ ‫‪12‬‬ ‫‪12‬‬ ‫ناقص‪ :‬الفوائد‬
‫‪52.5‬‬ ‫‪42.5‬‬ ‫‪48‬‬ ‫‪38‬‬ ‫صافي الربح قبل الضريبة‬
‫‪21‬‬ ‫‪17‬‬ ‫‪19.2‬‬ ‫‪15.2‬‬ ‫ناقص‪ :‬ضريبة (معدل الضريبة ‪)%40‬‬
‫‪31.5‬‬ ‫‪25.5‬‬ ‫‪28.8‬‬ ‫‪22.8‬‬ ‫صافي الربح بعد الضرائب‬
‫‪2.7‬‬ ‫‪2.7‬‬ ‫‪1.8‬‬ ‫‪1.8‬‬ ‫توزيعات أرباح أسهم ممتازة‬
‫‪28.8‬‬ ‫‪22.8‬‬ ‫‪27‬‬ ‫‪21‬‬ ‫صافي الربح المتاح لحملة األسهم العادية‬
‫‪3.375‬‬ ‫‪2.625‬‬ ‫‪ 8( EPS‬االف سهم عادي)‬
‫‪2.88‬‬ ‫‪2.28‬‬ ‫‪ 10( EPS‬االف سهم عادي)‬
‫ب‪ -‬ناقش الرفع والمخاطرة المتعلقة بكل هيكل مالي من هذه الهياكل‪.‬‬
‫الهيكل الم‪o‬الي أ يس‪o‬تخدم الرف‪o‬ع الم‪o‬الي أك‪o‬ثر من الهيك‪o‬ل الم‪o‬الي ب‪ ،‬وبالت‪o‬الي ف‪o‬ان الهيك‪o‬ل الم‪o‬الي أ‬
‫يكون أكثر مخاطرة‪.‬‬
‫ج‪ -‬عند أي مستوى من ‪ EBIT‬يكون كل هيكل مالي مفضل‪.‬‬
‫اذا ك ‪oo‬ان ص ‪oo‬افي ال ‪oo‬ربح قب ‪oo‬ل الض ‪oo‬رائب المتوق ‪oo‬ع أق ‪oo‬ل من ‪ 34200‬دين ‪oo‬ار ف ‪oo‬ان الهيك ‪oo‬ل الم ‪oo‬الي ب ه ‪oo‬و‬
‫المفض ‪oo‬ل‪ ،‬أم ‪oo‬ا اذا ك ‪oo‬ان ص ‪oo‬افي ال ‪oo‬ربح قب ‪oo‬ل الض ‪oo‬رائب المتوق ‪oo‬ع أك ‪oo‬بر من ‪ 34200‬دين ‪oo‬ار ف ‪oo‬ان الهيك ‪oo‬ل‬
‫المالي أ هو المفضل‪.‬‬
‫‪- 95 -‬‬
‫قدرت شركة المسار مبيعاتها واحتمال حدوثها كما يلي‪:‬‬ ‫السؤال الثامن عشر‪:‬‬
‫احتمال الحدوث‬ ‫المبيعات‬
‫‪20%‬‬ ‫‪ 400‬ألف دينار‬
‫‪60%‬‬ ‫‪ 600‬ألف دينار‬
‫‪20%‬‬ ‫‪ 800‬ألف دينار‬
‫تتحمل الشركة تكاليف تشغيلية ثابتة تبل‪o‬غ ‪ 140‬أل‪o‬ف دين‪o‬ار‪ ،‬وتبل‪o‬غ تكاليفه‪o‬ا التش‪o‬غيلية المتغ‪o‬يرة ‪%60‬‬
‫من مبيعاتها‪ .‬تخضع الشركة لمعدل ضريبة ‪ ،%30‬وتدفع فوائد على ديونها بمقدار ‪ 18‬ألف دينار‪،‬‬
‫أ‪ -‬أحسب صافي الربح قبل الفوائد والضرائب لكل مستوى من مستويات المبيعات‪.‬‬
‫‪0.2‬‬ ‫‪0.6‬‬ ‫‪0.2‬‬ ‫االحتماالت‬
‫‪400‬‬ ‫‪300‬‬ ‫‪200‬‬ ‫المبيعات‬
‫‪240‬‬ ‫‪180‬‬ ‫‪120‬‬ ‫ناقص‪ :‬التكاليف المتغيرة‬
‫‪140‬‬ ‫‪140‬‬ ‫‪140‬‬ ‫ناقص‪ :‬التكاليف الثابتة‬
‫‪20‬‬ ‫(‪)20‬‬ ‫(‪)60‬‬ ‫صافي الربح قبل الضرائب والفوائد‬
‫‪18‬‬ ‫‪18‬‬ ‫‪18‬‬ ‫ناقص‪ :‬الفوائد‬
‫‪2‬‬ ‫(‪)38‬‬ ‫(‪)78‬‬ ‫صافي الربح قبل الضرائب‬
‫‪0.6‬‬ ‫(‪)11.4‬‬ ‫(‪)23.4‬‬ ‫ناقص‪ :‬الضريبة‬
‫‪1.4‬‬ ‫(‪)26.6‬‬ ‫(‪)54.6‬‬ ‫صافي الربح بعد الضرائب‬
‫ب‪ -‬أحسب صافي الربح للسهم العادي الواح‪o‬د ‪ ،EPS‬االنح‪o‬راف المعي‪o‬اري ‪ ، EPS‬ومعام‪o‬ل‬
‫االختالف ‪ ،EPS‬مفترض‪oo‬ا ان ع‪oo‬دد األس‪oo‬هم العادي‪oo‬ة ‪ 10‬آالف س‪oo‬هم‪ .‬ون‪oo‬اقش النت‪oo‬ائج ال‪oo‬تي‬
‫حصلت عليها‪.‬‬
‫‪1.4‬‬ ‫(‪)26.6‬‬ ‫(‪)54.6‬‬ ‫صافي الربح بعد الضرائب‬
‫‪10‬‬ ‫‪10‬‬ ‫‪10‬‬ ‫عدد األسهم العادية‬
‫‪0.14‬‬ ‫(‪)2.66‬‬ ‫((‪)5.46‬‬ ‫‪EPS‬‬
‫صافي الربح للسهم العادي الواحد المتوقع = ‪ × EPS‬احتمال حدوثه‬
‫‪- 96 -‬‬
‫صافي الربح للسهم الع‪o‬ادي الواح‪o‬د المتوق‪o‬ع = ‪0.2× 0.14 + 0.6× 2.66- + 0.2× 5.46-‬‬
‫= ‪2.66-‬‬
‫حساب االنحراف المعياري‪:‬‬
‫التباين = مج (‪ EPS – EPS‬المتوقع)^‪ × 2‬احتمال حدوثه‬
‫التب‪oo‬اين = (‪^) 2.66+ 0.14( + 0.6× 2^)2.66+ 2.66-( + 0.2×2^) 2.66+ 5.46-‬‬
‫‪3.136 =0.2×2‬‬
‫االنحراف المعياري = ‪1.77‬‬
‫معامل االختالف = ‪-0.67 = -2.66 / 1.77‬‬
‫اس‪o‬تخدام ال‪o‬ديون في الهيك‪o‬ل الم‪o‬الي للش‪o‬ركة س‪o‬ينتج عن‪o‬ه ص‪o‬افي ربح متوق‪o‬ع س‪o‬الب وانح‪o‬راف معي‪o‬اري‬
‫عالي ومعامل اختالف عالي وسالب‪ ،‬وستتعرض الشركة الى خسائر عالية‪.‬‬
‫إذا علمت بان مجموع األصول بشركة الزيوت تبل‪o‬غ ‪ 10‬ماليين دين‪o‬ار‪ ،‬واألس‪o‬هم الممت‪o‬ازة‬ ‫السؤال التاسع عشر‪:‬‬
‫‪ 200‬ألف دينار‪ ،‬وصافي الربح قبل الفوائد والضرائب ‪ 2‬مليون دينار‪ ،‬وتخضع الشركة لمعدل ضريبة ‪ .%40‬وق‪oo‬د‬
‫جمعت الشركة المعلومات التالية من أجل تحديد هيكلها المالي املثايل‪:‬‬
‫عدد األسهم العادية‬ ‫العائد المطلوب المقدر‬ ‫تكلفة الديون‬ ‫نسبة الدين في الهيكل المالي‬
‫‪ 200‬ألف سهم‬ ‫‪12%‬‬ ‫صفر ‪%‬‬ ‫صفر ‪%‬‬
‫‪ 140‬ألف سهم‬ ‫‪14%‬‬ ‫‪9%‬‬ ‫‪30%‬‬
‫‪ 80‬ألف سهم‬ ‫‪20%‬‬ ‫‪15%‬‬ ‫‪60%‬‬
‫أ‪ -‬أحسب ‪ EPS‬عند كل مستوى دين من مستويات الهيكل المالي‪.‬‬
‫األرقام باالف الدنانير‬
‫‪60%‬‬ ‫‪30%‬‬ ‫صفر‬ ‫نسبة الدين في الهيكل المالي‬
‫‪2000‬‬ ‫‪2000‬‬ ‫‪2000‬‬ ‫صافي الربح قبل الفوائد والضرائب‬
‫‪- 97 -‬‬
‫‪900‬‬ ‫‪*270‬‬ ‫‪0‬‬ ‫ناقص‪ :‬الفوائد‬

‫‪1100‬‬ ‫‪1730‬‬ ‫‪2000‬‬ ‫صافي الربح قبل الضريبة‬
‫‪440‬‬ ‫‪692‬‬ ‫‪800‬‬ ‫ناقص‪ :‬ضريبة (معدل الضريبة ‪)%40‬‬
‫‪660‬‬ ‫‪1038‬‬ ‫‪1200‬‬ ‫صافي الربح بعد الضرائب‬
‫‪200‬‬ ‫‪200‬‬ ‫‪200‬‬ ‫توزيعات أرباح أسهم ممتازة‬
‫‪460‬‬ ‫‪838‬‬ ‫‪1000‬‬ ‫صافي الربح المتاح لحملة األسهم العادية‬
‫‪80‬‬ ‫‪140‬‬ ‫‪200‬‬ ‫عدد األسهم العادية‬
‫‪5.75‬‬ ‫‪5.99‬‬ ‫‪ 5‬دنانير‬ ‫‪EPS‬‬
‫دينار‬ ‫دينار‬
‫* ‪ 10‬مليون × ‪ 3 = %30‬مليون‪ ،‬الفوائد = ‪ 3‬مليون × ‪ 270 = %9‬الف دينار‬
‫ب‪ -‬أحسب سعر سهم الشركة عند كل مستوى دين من مستويات الهيكل المالي‪.‬‬
‫عند نسبة دين صفر = ‪ 41.67 = 5/0.12‬دينار‬

‫عند نسبة دين ‪42.79 = 5.99/0.14 = %30‬‬
‫عند نسبة دين ‪ 28.75 = 0.2 / 5.75 = %60‬دينار‬
‫ج‪ -‬اختار الهيكل المالي المثالي‪ ،‬وبين سبب اختيارك له؟‬

‫الهيكل المالي المثالي س‪o‬يكون ‪ %30‬دين و ‪ 70‬أم‪o‬وال ملكي‪o‬ة ألن‪o‬ه عن‪o‬د ه‪o‬ذه النس‪o‬بة (نس‪o‬بة ال‪o‬دين‬
‫الى الملكية) يتم تعظيم سعر سهم الشركة في السوق‪.‬‬
‫أسئلة وتمارين الفصل الحادي عشر‬

‫السؤال األول‪ :‬من هم حاملي السهم في تاريخ التسجيل‪ ،‬ومتى يفقد المساهم حقه في األرباح‬
‫الموزعة؟‬
‫جميع األشخاص الذين سجلت أسمائهم في ت‪oo‬اريخ التس‪o‬جيل وال‪o‬ذي يتم وض‪o‬عه من قب‪oo‬ل مجلس اإلدارة‬
‫سيحصلون على توزيعات األرباح المعلنة في فترة محددة في المستقبل‪.‬‬
‫‪- 98 -‬‬
‫بسبب حاجة الشركة إلى الوقت من أجل اس‪o‬تكمال س‪o‬جالتها لنق‪o‬ل ملكي‪o‬ة األس‪o‬هم المتداول‪o‬ة وال‪o‬تي يح‪o‬ق‬
‫ألص‪oo‬حابها اس‪oo‬تالم األرب‪oo‬اح الموزع‪oo‬ة‪ ،‬ف‪oo‬ان ت‪oo‬اريخ تس‪oo‬جيل الس‪oo‬هم يب‪oo‬دأ بف‪oo‬ترة ي‪oo‬ومين عم‪oo‬ل‪ ،‬قب‪oo‬ل ت‪oo‬اريخ‬
‫التس ‪oo‬جيل‪ .‬ويس ‪oo‬مى ه ‪oo‬ذا الت ‪oo‬اريخ بت ‪oo‬اريخ فق ‪oo‬دان ح ‪oo‬ق األرب ‪oo‬اح الموزع ‪oo‬ة في الس ‪oo‬هم ‪Ex-dividend‬‬
‫‪ .Date‬ان ش‪oo‬راء األس‪oo‬هم في نفس ت‪oo‬اريخ ح‪oo‬ق فق‪oo‬دان األرب‪oo‬اح الموزع‪oo‬ة يع‪oo‬ني ع‪oo‬دم حص‪oo‬ول المس‪oo‬اهم‬
‫على توزيعات األرباح‪ .‬وأسهل طريقة لحساب تاريخ أول يوم من ح‪o‬ق فق‪o‬دان األرب‪o‬اح الموزع‪o‬ة هي‬
‫ببساطة طرح يومين من تاريخ التسجيل‪ ،‬أو طرح أربعة أيام إذا تخلل ذلك عطلة نهاية األسبوع‪.‬‬
‫الس‪MM‬ؤال الث‪MM‬اني‪ :‬م ‪oo‬ا هي الفوائ ‪oo‬د المت ‪oo‬وفرة للمش ‪oo‬اركين في خط ‪oo‬ة إع ‪oo‬ادة اس ‪oo‬تثمار توزيع ‪oo‬ات األرب ‪oo‬اح‪،‬‬
‫وكيف يمكن للشركة ان تستفيد من ذلك؟‬
‫العديد من الشركات العالمي‪o‬ة الي‪o‬وم تق‪o‬دم لمس‪o‬اهميها خط‪o‬ط إلع‪o‬ادة اس‪o‬تثمار توزيع‪o‬ات أرب‪o‬احهم‪ ،‬وال‪o‬تي‬
‫تمكن المساهمين باستثمار توزيع‪o‬ات األرب‪o‬اح ال‪o‬تي حص‪o‬لوا عليه‪o‬ا من أج‪o‬ل تمل‪o‬ك أس‪o‬هم إض‪o‬افية ب‪o‬دون‬
‫تحمل تكاليف للمعامالت ‪.Transaction Cost‬‬
‫وتستفيد الشركة من ذلك من خالل حصولها على األموال لدعم مش‪o‬اريع النم‪o‬و المس‪o‬تقبلية فيه‪o‬ا بش‪o‬كل‬
‫أسرع من باقي طرق التمويل األخرى‪.‬‬
‫السؤال الثالث‪ :‬أشرح نظرية المتبقي من األرباح؟‬

‫نظري‪oo o‬ة المتبقي من األرب‪oo o‬اح هي إح ‪oo‬دى م‪oo o‬دارس الفك‪oo o‬ر ال ‪oo‬تي تق ‪oo‬ترح ب‪oo o‬ان الش ‪oo‬ركة يجب ان ال تق ‪oo‬وم‬
‫بتوزي ‪oo‬ع األرب ‪oo‬اح على المس ‪oo‬اهمين إال بع ‪oo‬د ان تك ‪oo‬ون ق ‪oo‬د ق ‪oo‬امت بتموي ‪oo‬ل كاف ‪oo‬ة المش ‪oo‬اريع االس ‪oo‬تثمارية‬
‫المربح‪oo‬ة‪ .‬أي ان الش‪oo‬ركة تق‪oo‬وم بتوزي‪oo‬ع األرب‪oo‬اح من األم‪oo‬وال ال‪oo‬تي بقيت فيه‪oo‬ا بع‪oo‬د أخ‪oo‬ذ ك‪oo‬ل المش‪oo‬اريع‬
‫المجدية اقتصاديا للشركة‪ .‬وباستخدام ه‪o‬ذه النظري‪o‬ة‪ ،‬ف‪o‬ان الش‪o‬ركة س‪o‬تتعامل م‪o‬ع ق‪o‬رار توزي‪o‬ع األرب‪o‬اح‬
‫عن طريق الثالث خطوات التالية‪:‬‬
‫الخطوة األولى‪ :‬تحديد المستوى المثالي من المصاريف الرأسمالية‪.‬‬
‫الخط ‪oo‬وة الثاني ‪oo‬ة‪ :‬اس ‪oo‬تخدام نس ‪oo‬ب الهيك ‪oo‬ل الم ‪oo‬الي المث ‪oo‬الي لتحدي ‪oo‬د كمي ‪oo‬ة أم ‪oo‬وال الملكي ‪oo‬ة ال ‪oo‬تي تحتاجه ‪oo‬ا‬
‫الشركة لدعم المصاريف الرأسمالية التي تم تحديدها في الخطوة األولى‪.‬‬
‫الخطوة الثالثة‪ :‬الن تكلفة األرباح المحتجزة أق‪o‬ل من تكلف‪o‬ة األس‪o‬هم العادي‪o‬ة الجدي‪o‬دة على الش‪o‬ركة‪ ،‬يتم‬
‫استخدام األرب‪o‬اح المحتج‪o‬زة لتلبي‪o‬ة احتياج‪o‬ات الش‪o‬ركة من أم‪o‬وال الملكي‪o‬ة ال‪o‬تي تم تحدي‪o‬دها في الخط‪o‬وة‬
‫الثانية‪ .‬وإ ذا كانت األرباح المحتجزة غير كافي‪o‬ة لتلبي‪o‬ة ه‪o‬ذه االحتياج‪o‬ات‪ ،‬يتم اس‪o‬تخدام األس‪o‬هم العادي‪o‬ة‬
‫‪- 99 -‬‬
‫الجدي ‪oo o‬دة‪ .‬أم ‪oo o‬ا إذا ك ‪oo o‬انت األرب ‪oo o‬اح المحتج ‪oo o‬زة أك ‪oo o‬ثر من االحتياج ‪oo o‬ات المطلوب ‪oo o‬ة‪ ،‬يتم توزي ‪oo o‬ع الب ‪oo o‬اقي‬
‫‪ Residual‬على المساهمين كتوزيعات أرباح‪.‬‬
‫السؤال الرابع‪ :‬اش‪oo‬رح باختص‪oo‬ار نظري‪oo‬ة مالئم‪oo‬ة توزيع‪oo‬ات األرب‪oo‬اح ونظري‪oo‬ة ع‪oo‬دم مالئم‪oo‬ة توزيع‪oo‬ات‬
‫األرباح؟‬
‫نظري‪oo‬ة ع‪oo‬دم مالئم‪oo‬ة األرب‪oo‬اح ال‪oo‬تي وض‪oo‬عها ( ‪ ،)Miller and Modigliani, 1961‬تنص على ان‬
‫قيمة الشركة تحدد فقط باألرباح التي تحققها الش‪o‬ركة ومخ‪o‬اطر أص‪o‬ولها أو اس‪o‬تثماراتها‪ ،‬وان أس‪o‬لوب‬
‫تقسيم األرباح على شكل توزيعات أرب‪o‬اح أو أرب‪o‬اح محتج‪o‬زة يتم إع‪o‬ادة اس‪o‬تثمارها ال ي‪o‬ؤثر على قيم‪o‬ة‬
‫الشركة‪.‬‬
‫على ك ‪oo‬ل ح ‪oo‬ال‪ ،‬ف ‪oo‬ان بعض الدراس ‪oo‬ات بينت ان تغي ‪oo‬ير كب ‪oo‬ير في توزيع ‪oo‬ات األرب ‪oo‬اح ي ‪oo‬ؤثر على س ‪oo‬هم‬
‫الش ‪oo‬ركة في الس ‪oo‬وق‪ .‬فزي ‪oo‬ادة توزيع ‪oo‬ات األرب ‪oo‬اح س ‪oo‬ينتج عنه ‪oo‬ا زي ‪oo‬ادة في س ‪oo‬عر الس ‪oo‬هم‪ ،‬وانخف ‪oo‬اض في‬
‫توزيع ‪oo o‬ات األرب ‪oo o‬اح س ‪oo o‬ينتج عنه ‪oo o‬ا انخف ‪oo o‬اض س ‪oo o‬عر الس ‪oo o‬هم في الس ‪oo o‬وق‪ .‬وق ‪oo o‬د ج ‪oo o‬ادل ‪Miller and‬‬
‫‪ Modigliani‬اس ‪oo‬تجابة على ه ‪oo‬ذا الكالم ب ‪oo‬ان ه ‪oo‬ذا س ‪oo‬ببه المحت ‪oo‬وى المعلوم ‪oo‬اتي لتوزيع ‪oo‬ات األرب ‪oo‬اح‬
‫بالنس‪o‬بة لألرب‪o‬اح المس‪o‬تقبلية (أي م‪o‬ا تحمل‪o‬ه توزيع‪o‬ات األرب‪o‬اح من معلوم‪o‬ات عن األرب‪o‬اح المس‪o‬تقبلية)‪،‬‬
‫وليس بسبب توزيعات األرباح نفسها‪.‬‬
‫كم‪oo o‬ا وج‪oo o‬ادل ‪ Miller and Modigliani‬ان هن‪oo o‬اك أث‪oo o‬ر لزب‪oo o‬ائن (مس‪oo o‬اهمي) الش‪oo o‬ركة ‪Cliental‬‬
‫‪ Effect‬على سياس ‪oo‬ة توزي ‪oo‬ع أرباحه ‪oo‬ا‪ .‬فالش ‪oo‬ركة تج ‪oo‬ذب المس ‪oo‬اهمين ال ‪oo‬ذين يفض ‪oo‬لون سياس ‪oo‬ة توزي ‪oo‬ع‬
‫األرب‪o‬اح ال‪o‬تي تق‪o‬وم به‪o‬ا الش‪o‬ركة وال‪o‬تي تك‪o‬ون متالئم‪o‬ة م‪o‬ع متطلب‪o‬اتهم‪ ،‬من حيث توزي‪o‬ع األرب‪o‬اح بش‪o‬كل‬
‫ثابت ومستقر‪ .‬فالمس‪o‬تثمر ال‪o‬ذي يفض‪o‬ل توزيع‪o‬ات األرب‪o‬اح كمص‪o‬در لل‪o‬دخل فان‪o‬ه يحتف‪o‬ظ بس‪o‬هم الش‪o‬ركة‬
‫التي توزع نفس كمية األرباح في كل فترة‪ .‬والمستثمرون اللذين يفضلون األرباح الرأس‪o‬مالية تجذب‪o‬ه‬
‫بش‪oo o‬كل أك‪oo o‬بر الش‪oo o‬ركات النامي‪oo o‬ة ال‪oo o‬تي تعي‪oo o‬د اس‪oo o‬تثمار ج‪oo o‬زء كب‪oo o‬ير من أرباحه‪oo o‬ا‪ ،‬مفض‪oo o‬لين النم‪oo o‬و على‬
‫توزيعات األرباح المستقرة‪ .‬والن المس‪o‬اهمين يحص‪o‬لون على م‪o‬ا يتوقع‪o‬ون‪ ،‬فق‪o‬د ج‪o‬ادل ‪Miller and‬‬
‫‪ ،Modigliani‬بان سعر سهم الشركة لن يتأثر بسياسة توزيع األرباح‪.‬‬
‫ان نظ‪oo‬رة ‪ Miller and Modigliani‬فيم‪oo‬ا يتعل‪oo‬ق بع‪oo‬دم مالئم‪oo‬ة سياس‪oo‬ة توزي‪oo‬ع األرب‪oo‬اح هي نظ‪oo‬رة‬
‫متطابق‪oo‬ة م‪oo‬ع نظري‪oo‬ة المتبقي من األرب‪oo‬اح‪ ،‬وال‪oo‬تي ترك‪oo‬ز على اتخ‪oo‬اذ أفض‪oo‬ل الق‪oo‬رارات االس‪oo‬تثمارية من‬
‫أج‪oo‬ل تعظيم س‪oo‬عر س‪oo‬هم الش‪oo‬ركة في الس‪oo‬وق‪ .‬الم‪oo‬دافعين عن فك‪oo‬رة ع‪oo‬دم مالئم‪oo‬ة سياس‪oo‬ة توزي‪oo‬ع األرب‪oo‬اح‬
‫استنتجوا ان‪o‬ه وبس‪o‬بب ع‪o‬دم ت‪o‬أثير سياس‪o‬ة توزي‪o‬ع األرب‪o‬اح على س‪o‬عر س‪o‬هم الش‪o‬ركة‪ ،‬ف‪o‬ان الش‪o‬ركة ليس‪o‬ت‬
‫بحاج‪oo‬ة لسياس‪oo‬ة توزي‪oo‬ع األرب‪oo‬اح‪ .‬وم‪oo‬ع ان هن‪oo‬اك العدي‪oo‬د من األبح‪oo‬اث والدراس‪oo‬ات ال‪oo‬تي ح‪oo‬اولت إثب‪oo‬ات‬
‫‪- 100 -‬‬

‫مالئم‪o‬ة أو ع‪o‬دم مالئم‪o‬ة سياس‪o‬ة توزي‪o‬ع األرب‪o‬اح‪ ،‬إال ان‪o‬ه لم تنجح أي دراس‪o‬ة في تق‪o‬ديم دلي‪o‬ل ق‪o‬اطع على‬
‫ذلك‪.‬‬
‫المس‪oo o‬اهمة الرئيس‪oo o‬ية ح‪oo o‬ول نظري‪oo o‬ة مالئم‪oo o‬ة توزي‪oo o‬ع األرب‪oo o‬اح ق‪oo o‬دمت من قب‪oo o‬ل )‪ Lintner (1962‬و‬
‫)‪ ،Gordon (1963‬والذين اقترحوا ان هناك عالقة مباشرة بين سياسة الشركة في توزي‪o‬ع األرب‪o‬اح‬
‫وقيمتها السوقية‪ .‬األساس لهذه النظرية هو كمثل عصفور باليد‪ ،‬والتي تق‪oo‬ترح ان المس‪oo‬تثمرين ي‪oo‬رون‬
‫توزيع ‪oo‬ات األرب ‪oo‬اح الحالي ‪oo‬ة أق ‪oo‬ل مخ ‪oo‬اطرة من توزيع ‪oo‬ات األرب ‪oo‬اح المس ‪oo‬تقبلية أو األرب ‪oo‬اح الرأس ‪oo‬مالية‪.‬‬
‫فتوزيع‪o‬ات األرب‪o‬اح الحالي‪o‬ة تخفض درج‪o‬ة ع‪o‬دم التأك‪o‬د عن‪o‬د المس‪o‬تثمرين مم‪o‬ا يجعلهم يخص‪o‬مون أرب‪o‬اح‬
‫الش ‪oo‬ركة بمع ‪oo‬دل خص ‪oo‬م أق ‪oo‬ل وبالت ‪oo‬الي زي ‪oo‬ادة س ‪oo‬عر س ‪oo‬هم الش ‪oo‬ركة في الس ‪oo‬وق‪ .‬وب ‪oo‬العكس‪ ،‬إذا خفض ‪oo‬ت‬
‫توزيعات األرباح أو لم تدفع‪ ،‬ف‪o‬ان درج‪o‬ة ع‪o‬دم التأك‪o‬د س‪o‬تزيد‪ ،‬مم‪o‬ا يرف‪o‬ع من العائ‪o‬د المطل‪o‬وب وبالت‪o‬الي‬
‫انخفاض سعر سهم الشركة في السوق‪.‬‬
‫ومع ان العديد من الدراسات العملية حاولت إثبات نظرية مالئمة توزيع األرب‪o‬اح‪ ،‬إال ان أي من ه‪o‬ذه‬
‫الدراس ‪oo‬ات لم تنجح في تق ‪oo‬ديم دلي ‪oo‬ل ق ‪oo‬اطع ل ‪oo‬دعم ه ‪oo‬ذه النظري ‪oo‬ة‪ .‬على ك ‪oo‬ل ح ‪oo‬ال‪ ،‬في الحي ‪oo‬اة العملي ‪oo‬ة‪،‬‬
‫المدراء الماليين والمساهمين مع ان سياسة توزيع األرباح تؤثر على سعر سهم الشركة في السوق‪.‬‬
‫السؤال الخامس‪ :‬اشرح باختصار العوامل التي تؤثر على سياسة توزيع األرباح؟‬
‫العوامل التي تؤثر على سياسة توزيع األرباح هي على الشكل التالي‪:‬‬
‫أ‪ -‬المحددات القانونية ‪Legal Constraints‬‬
‫تخض‪oo‬ع الش‪oo‬ركات لق‪oo‬وانين وأنظم‪oo‬ة البل‪oo‬د ال‪oo‬ذي تعم‪oo‬ل في‪oo‬ه‪ ،‬مث‪oo‬ل ق‪oo‬انون الش‪oo‬ركات وق‪oo‬انون هيئ‪oo‬ة س‪oo‬وق‬
‫األوراق المالي ‪oo‬ة وأنظمته ‪oo‬ا وتعليماته ‪oo‬ا‪ .‬وفيم ‪oo‬ا يتعل ‪oo‬ق بتوزي ‪oo‬ع األرب ‪oo‬اح‪ ،‬فمعظم دول الع ‪oo‬الم ال تس ‪oo‬مح‬
‫للشركات بدفع توزيعات أرباح من رأس‪o‬مالها الق‪o‬انوني‪ ،‬وال‪o‬ذي يق‪o‬اس بالقيم‪o‬ة االس‪o‬مية لألس‪o‬هم العادي‪o‬ة‬
‫‪ ،Par Value of Common Stock‬وفي بعض ال‪oo o‬دول يض‪oo o‬اف إلى القيم‪oo o‬ة االس‪oo o‬مية لألس‪oo o‬هم‬
‫العادي‪oo‬ة‪ ،‬عالوة إص‪oo‬دار األس‪oo‬هم العادي‪oo‬ة ‪ .Paid-in-Capital in Excess of Par‬ك‪oo‬ذلك ال يس‪oo‬مح‬
‫للشركات عادة بان توزع أرباح إذا كانت غير مليئة ماليا أو مفلس‪o‬ة قانوني‪o‬ا‪ .‬ه‪o‬ذه المح‪o‬ددات القانوني‪o‬ة‬
‫لرأس المال توضع من أجل حماية أموال الدائنين والمقرضين‪.‬‬
‫ب‪ -‬محددات تعاقدية ‪Contractual Constraints‬‬
‫‪- 101 -‬‬

‫غالبا ما تكون قدرة الشركة على توزيعات األرباح مقيدة بشروط واتفاقي‪o‬ات ال‪o‬دين‪ .‬وبش‪o‬كل ع‪o‬ام ف‪o‬ان‬
‫ه‪oo‬ذه المح‪oo‬ددات تمن‪oo‬ع الش‪oo‬ركة من دف‪oo‬ع توزيع‪oo‬ات أرب‪oo‬اح نقدي‪oo‬ة إذا لم تحق‪oo‬ق الش‪oo‬ركة مس‪oo‬توى معين من‬
‫األرب‪oo o‬اح‪ ،‬أو ق‪oo o‬د تح‪oo o‬دد توزيع‪oo o‬ات األرب‪oo o‬اح بمس‪oo o‬توى معين من النق‪oo o‬د‪ ،‬أو كنس‪oo o‬بة من األرب‪oo o‬اح‪ .‬ه‪oo o‬ذه‬
‫المحددات التعاقدية توضع من أجل حماية الدائنين إذا ما تعرضت الشركة للعسر المالي‪.‬‬
‫ج‪ -‬محددات داخلية ‪Internal Constraints‬‬
‫ان ق ‪oo‬درة الش ‪oo‬ركة على دف ‪oo‬ع توزيع ‪oo‬ات أرب ‪oo‬اح مقي ‪oo‬دة بكمي ‪oo‬ة األم ‪oo‬وال المت ‪oo‬وفرة ل ‪oo‬ديها على ش ‪oo‬كل نق ‪oo‬د‬
‫وأوراق مالية قابلة للتسويق‪ .‬ومع انه من الممكن للشركة ان تق‪o‬ترض من أج‪o‬ل دف‪oo‬ع توزيع‪oo‬ات أرب‪oo‬اح‬
‫للمساهمين فيها‪ ،‬إال ان المقرضين يكونوا مترددين في إقراض الشركة لهذه الغاية‪ ،‬والسبب في ذلك‬
‫الن ه‪o‬ذه األم‪o‬وال المقترض‪o‬ة من قب‪o‬ل الش‪o‬ركة لن تنتج فوائ‪o‬د ملموس‪o‬ة أو تش‪o‬غيلية تس‪o‬اعد الش‪o‬ركة على‬
‫دفع ديونها‪.‬‬
‫د‪ -‬فرص النمو ‪Growth Prospects‬‬
‫ان حاج‪oo‬ات الش‪oo‬ركة للتموي‪oo‬ل متعل‪oo‬ق مباش‪oo‬رة بتوقعاته‪oo‬ا للنم‪oo‬و المس‪oo‬تقبلي وأي أص‪oo‬ول هي بحاج‪oo‬ة إلى‬
‫امتالكه‪oo‬ا‪ .‬ويجب على الش‪oo‬ركة تق‪oo‬ييم العائ‪oo‬د والمخ‪oo‬اطرة لمش‪oo‬اريعها االس‪oo‬تثمارية لتم‪oo‬دها بالق‪oo‬درة على‬
‫الحص ‪oo‬ول على التموي ‪oo‬ل الخ ‪oo‬ارجي‪ .‬باإلض ‪oo‬افة إلى ذل ‪oo‬ك‪ ،‬يجب على الش ‪oo‬ركة تحدي ‪oo‬د تكلف ‪oo‬ة وس ‪oo‬رعة‬
‫الحص‪oo‬ول على التموي ‪oo‬ل‪ .‬وبش‪oo‬كل ع ‪oo‬ام‪ ،‬ف ‪oo‬ان الش‪oo‬ركات الكب ‪oo‬يرة تس‪oo‬تطيع بس‪oo‬هولة دخ‪oo‬ول األس‪oo‬واق أو‬
‫االق‪oo‬تراض من المؤسس‪o‬ات المالي‪oo‬ة والحص‪o‬ول على التموي‪oo‬ل الجدي‪oo‬د لمش‪o‬اريعها االس‪o‬تثمارية‪ ،‬وبالت‪oo‬الي‬
‫فهي تعتم ‪oo‬د على التموي ‪oo‬ل الخ ‪oo‬ارجي وتق ‪oo‬وم ب ‪oo‬دفع ج ‪oo‬زء كب ‪oo‬ير من أرباحه ‪oo‬ا كتوزيع ‪oo‬ات أرب ‪oo‬اح‪ .‬بينم ‪oo‬ا‬
‫الش‪oo‬ركات الص‪oo‬غيرة ال‪oo‬تي تنم ‪oo‬و بش‪oo‬كل كب ‪oo‬ير ومس‪oo‬تمر ق ‪oo‬د يك ‪oo‬ون من الص‪oo‬عب عليه ‪oo‬ا دخ‪oo‬ول األس‪oo‬واق‬
‫المالية أو الحصول على القروض من المؤسسات المالية لدعم مش‪oo‬اريعها االس‪oo‬تثمارية‪ .‬وبالت‪oo‬الي ف‪oo‬ان‬
‫الشركات الصغيرة النامية تعتمد بشكل كبير على التمويل الداخلي من خالل احتجاز األرباح‪ ،‬وع‪oo‬دم‬
‫دفع توزيعات أرباح أو دفعها بنسب قليلة‪.‬‬
‫ه‪ -‬اعتبارات المساهمين ‪Owner Consideration‬‬
‫على الش‪oo‬ركة ان تتب‪oo‬ع سياس‪oo‬ة توزيع‪oo‬ات أرب‪oo‬اح له‪oo‬ا ت‪oo‬أثير إيج‪oo‬ابي على ث‪oo‬روة المس‪oo‬اهمين فيه‪oo‬ا‪ .‬األث‪oo‬ر‬
‫األول يتعلق بالوضع الضريبي للمساهمين‪ ،‬فإذا كانت نسبة المساهمين الممتلئين ماليا كبيرة‪ ،‬والذين‬
‫يقع‪oo‬ون ض‪oo‬من ش‪oo‬ريحة ض‪oo‬ريبية مرتفع‪oo‬ة‪ ،‬فق‪oo‬د تق‪oo‬رر الش‪oo‬ركة دف‪oo‬ع نس‪oo‬بة قليل‪oo‬ة من األرب‪oo‬اح لت‪oo‬أخير دف‪oo‬ع‬
‫المساهمين في الشركة ألرباحهم لحين بيع أسهمهم‪ .‬طبعا إذا حق‪o‬ق المس‪o‬اهمون أرب‪oo‬اح رأس‪o‬مالية عن‪oo‬د‬
‫البيع‪ ،‬فانهم سيدفعون ضريبة على هذه األرباح الرأسمالية والتي تكون غالبا الضريبة عليها أق‪o‬ل من‬
‫‪- 102 -‬‬

‫الض‪oo‬ريبة على توزيع‪oo‬ات األرب‪oo‬اح (ال‪oo‬ربح الع‪oo‬ادي)‪ .‬أم‪oo‬ا المس‪oo‬اهمون ذوي ال‪oo‬دخول المنخفض‪oo‬ة‪ ،‬ف‪oo‬انهم‬
‫يفضلون دفع نسبة عالية من توزيعات األرباح‪.‬‬
‫األثر الثاني يتعلق بالفرص االستثمارية المتاحة أمام المس‪o‬اهمين‪ .‬فالش‪o‬ركة يجب عليه‪o‬ا ع‪o‬دم احتج‪o‬از‬
‫األرباح إذا كان باستطاعة المساهمين الحصول على األرباح واستثمارها بعائد أعلى من العائد على‬
‫المش ‪oo‬اريع االس ‪oo‬تثمارية للش ‪oo‬ركة‪ .‬أي ان ‪oo‬ه إذا ت ‪oo‬بين ب ‪oo‬ان المس ‪oo‬اهمين ل ‪oo‬ديهم ف ‪oo‬رص اس ‪oo‬تثمارية خارجي ‪oo‬ة‬
‫أفض‪oo‬ل‪ ،‬فيجب على الش‪oo‬ركة ان تق‪oo‬وم ب‪oo‬دفع نس‪oo‬بة كب‪oo‬يرة من أرباحه‪oo‬ا‪ .‬لكن إذا ك‪oo‬انت مش‪oo‬اريع الش‪oo‬ركة‬
‫على األق‪oo‬ل تعطي نفس العائ‪oo‬د للمش‪oo‬اريع الخارجي‪oo‬ة وال‪oo‬تي تحم‪oo‬ل نفس الدرج‪oo‬ة من المخ‪oo‬اطرة‪ ،‬فيجب‬
‫على الشركة ان توزع نسبة منخفضة من أرباحها‪.‬‬
‫األثر األخير يتعلق في احتمالية انخفاض ثروة المساهمين الحاليين‪ ،‬فإذا قامت الش‪oo‬ركة بتوزي‪oo‬ع نس‪oo‬بة‬
‫عالية من أرباحها‪ ،‬فان عليها إصدار أسهم عادي‪o‬ة جدي‪o‬دة لتموي‪o‬ل مش‪o‬اريعها‪ .‬ونتيج‪o‬ة ل‪o‬ذلك س‪o‬تنخفض‬
‫أرباح المس‪o‬اهمين الح‪o‬اليين وس‪o‬تنخفض الس‪o‬يطرة على الش‪o‬ركة‪ .‬لكن بتوزي‪o‬ع نس‪o‬بة قليل‪o‬ة من األرب‪o‬اح‪،‬‬
‫فان الشركة ستخفض من هذا األثر على مساهميها الحاليين‪.‬‬
‫و‪ -‬اعتبارات السوق ‪Market Considerations‬‬
‫ان اخ ‪oo‬ذ اس ‪oo‬تجابة الس ‪oo‬وق لسياس ‪oo‬ة توزي ‪oo‬ع األرب ‪oo‬اح في الش ‪oo‬ركة أم ‪oo‬ر ض ‪oo‬روري‪ .‬فمن المع ‪oo‬روف ب ‪oo‬ان‬
‫المس‪oo o‬اهمين يفض‪oo o‬لون سياس‪oo o‬ة توزي‪oo o‬ع أرب‪oo o‬اح ثابت‪oo o‬ة أو متزاي‪oo o‬دة على تل‪oo o‬ك المتذبذب‪oo o‬ة‪ ،‬كم‪oo o‬ا ويفض‪oo o‬ل‬
‫المساهمون سياسة توزيع األرباح المستمرة‪ .‬وبسبب ان سياسة توزيع األرباح المس‪o‬تقرة تخفض من‬
‫ع‪oo‬دم التأك‪oo‬د من اس‪oo‬تمرارية وحجم توزيع‪oo‬ات األرب‪oo‬اح المس‪oo‬تقبلية‪ ،‬فان‪oo‬ه من الممكن لعوائ‪oo‬د الش‪oo‬ركة ان‬
‫تخصم عند معدالت خصم أقل‪ .‬هذا س‪o‬وف ينتج عن‪o‬ه زي‪o‬ادة في قيم‪o‬ة الش‪o‬ركة الس‪o‬وقية وبالت‪o‬الي زي‪o‬ادة‬
‫ثروة المساهمين‪.‬‬
‫ك ‪oo‬ذلك ف ‪oo‬ان المحت ‪oo‬وى المعلوم ‪oo‬اتي س ‪oo‬يؤخذ بعين االعتب ‪oo‬ار من قب ‪oo‬ل الس ‪oo‬وق الم ‪oo‬الي‪ .‬فغالب ‪oo‬ا م ‪oo‬ا ينظ ‪oo‬ر‬
‫المس‪oo‬اهمين إلى دف‪oo‬ع األرب‪oo‬اح كإش‪oo‬ارة عن أداء الش‪oo‬ركة المس‪oo‬تقبلي‪ .‬فسياس‪oo‬ة توزيع‪oo‬ات أرب‪oo‬اح مس‪oo‬تقرة‬
‫وثابتة تعتبر إشارة إيجابية تدل على قوة المركز المالي للشركة‪ ،‬وبالت‪o‬الي ارتف‪o‬اع س‪o‬عر س‪o‬هم الش‪o‬ركة‬
‫في الس‪o‬وق‪ .‬أم‪o‬ا توزيع‪o‬ات األرب‪o‬اح المنخفض‪o‬ة‪ ،‬أو ع‪o‬دم توزي‪o‬ع أرب‪o‬اح‪ ،‬فتعت‪o‬بر إش‪o‬ارة س‪o‬لبية ت‪o‬دل على‬
‫انخفاض أرباح الشركة المستقبلية‪ ،‬وبالتالي انخفاض سعر سهم الشركة في السوق‪.‬‬
‫السؤال السادس‪ :‬اشرح باختصار أنواع سياسات توزيع األرباح؟‬

‫هناك ثالثة أنواع شائعة من سياسات توزيع األرباح هي‪:‬‬
‫‪- 103 -‬‬

‫أ‪ -‬سياسة نسبة توزيع األرباح الثابتة ‪Constant-Payout-Ratio Dividend Policy‬‬

‫تق‪o‬وم ه‪o‬ذه السياس‪o‬ة على دف‪o‬ع توزيع‪o‬ات أرب‪o‬اح نقدي‪o‬ة للمس‪o‬اهمين في الش‪o‬ركة كنس‪o‬بة من األرب‪o‬اح بعمل‪o‬ة‬
‫البلد الذي تعمل به الش‪o‬ركة (دين‪oo‬ار‪ ،‬دوالر‪ ،‬جني‪oo‬ه‪..‬الخ)‪ .‬ويمكن حس‪o‬ابها عن طري‪oo‬ق تقس‪o‬يم توزيع‪oo‬ات‬
‫األرباح النقدية لكل سهم)‪ Dividend Per Share (DPS‬على ص‪o‬افي ال‪o‬ربح لك‪o‬ل س‪o‬هم ع‪o‬ادي من‬
‫األرباح المحققة )‪ .Earnings Per Share (EPS‬وكاختصار (‪.)DPS/EPS‬‬
‫المش ‪oo‬كلة في تط ‪oo‬بيق ه ‪oo‬ذه السياس ‪oo‬ة هي ان ‪oo‬ه إذا انخفض ‪oo‬ت أرب ‪oo‬اح الش ‪oo‬ركة أو حققت خس ‪oo‬ائر في ف ‪oo‬ترة‬
‫معين‪oo‬ة‪ ،‬ف‪oo‬ان توزيع‪oo‬ات األرب‪oo‬اح س‪oo‬تنخفض‪ ،‬أو ق‪oo‬د ال تق‪oo‬وم الش‪oo‬ركة بتوزي‪oo‬ع أرب‪oo‬اح إذا حققت خس‪oo‬ائر‪.‬‬
‫والن توزيعات األرباح تعت‪o‬بر كمؤش‪o‬ر على أح‪o‬وال الش‪o‬ركة المس‪o‬تقبلية‪ ،‬ف‪o‬ان ه‪o‬ذا س‪o‬يؤثر بش‪o‬كل س‪o‬لبي‬
‫على سعر س‪o‬همها في الس‪o‬وق‪ .‬وم‪o‬ع ان هن‪o‬اك بعض الش‪o‬ركات ال‪o‬تي تس‪o‬تخدم سياس‪o‬ة النس‪o‬بة الثابت‪o‬ة في‬
‫توزيعات األرباح‪ ،‬إال ان هذه السياسة غير محبذة‪.‬‬
‫ب‪ -‬سياسة توزيع األرباح منتظمة ‪Regular Dividend Policy‬‬
‫ه‪oo‬ذه السياس‪oo‬ة مبني‪oo‬ة على دف‪oo‬ع توزيع‪oo‬ات أرب‪oo‬اح ثابت‪oo‬ة بال‪oo‬دينار في ك‪oo‬ل ف‪oo‬ترة زمني‪oo‬ة‪ .‬بش‪oo‬كل ع‪oo‬ام‪ ،‬يعت‪oo‬بر‬
‫المس‪oo o‬اهمين ه‪oo o‬ذه السياس‪oo o‬ة بانه‪oo o‬ا سياس‪oo o‬ة إيجابي‪oo o‬ة تخفض من درج‪oo o‬ة ع‪oo o‬دم التأك‪oo o‬د ل‪oo o‬ديهم فيم‪oo o‬ا يتعل‪oo o‬ق‬
‫بتوزيعات األرباح المستقبلية‪ .‬وغالبا ما تقوم الشركات التي تتبع مثل ه‪oo‬ذه السياس‪o‬ة بزي‪oo‬ادة توزيع‪oo‬ات‬
‫األرباح كلما تأكدت من زيادة أرباحها‪ .‬وتحت هذه السياسة فان توزيعات األرباح ال تنخفض أبدا‪.‬‬
‫ج‪ -‬سياس‪MMMM‬ة توزي‪MMMM‬ع أرب‪MMMM‬اح منتظم‪MMMM‬ة منخفض‪MMMM‬ة ومتزاي‪MMMM‬دة ‪Low-Regular and Extra‬‬
‫‪Dividend Policy‬‬
‫تقوم هذه السياسة على دفع توزيعات أرباح ثابتة ولكن بمبالغ منخفض‪o‬ة‪ ،‬وتق‪o‬وم الش‪o‬ركة بزي‪oo‬ادة ه‪oo‬ذه‬
‫التوزيعات حين تحقق أرباح أعلى من أرباحها العادية في فترة زمنية معينة‪ .‬هذه السياسة مستخدمة‬
‫بشكل كبير في الشركات التي تواجه تذبذبات موسمية في أرباحها‪.‬‬
‫وباستخدام هذه السياسة فان الشركة تعطي المساهمين دخل ثابت يزيد من ثقتهم في الش‪o‬ركة‪ ،‬وك‪o‬ذلك‬
‫تعطيهم زي‪oo‬ادة في توزيع‪oo‬ات األرب‪oo‬اح تس‪oo‬مح لهم بمش‪oo‬اركة الش‪oo‬ركة في أرباحه‪oo‬ا في األوق‪oo‬ات الجي‪oo‬دة‪.‬‬
‫الشركات التي تستخدم هذه السياسة يجب ان تقوم بزيادة دفع توزيعات األرباح الثابتة حين تتأكد من‬
‫زيادة أرباحها‪.‬‬
‫السؤال السابع‪ :‬لماذا تصدر الشركات أسهم مجانية؟‬

‫تق‪o‬وم الش‪o‬ركات في بعض األحي‪oo‬ان بتوزي‪oo‬ع أرب‪oo‬اح للمس‪o‬اهمين الح‪o‬اليين فيه‪oo‬ا على ش‪o‬كل أس‪o‬هم مجاني‪oo‬ة‪،‬‬
‫وغالبا ما تقوم الشركات بتوزيع األسهم المجانية كبديل أو ل‪o‬دعم توزيع‪o‬ات األرب‪o‬اح النقدي‪o‬ة‪ .‬وم‪o‬ع ان‪o‬ه‬
‫‪- 104 -‬‬

‫ال يوج‪oo‬د قيم‪oo‬ة حقيقي‪oo‬ة لتوزيع‪oo‬ات األرب‪oo‬اح على ش‪oo‬كل أس‪oo‬هم مجاني‪oo‬ة‪ ،‬إال ان المس‪oo‬اهمين يفض‪oo‬لون ه‪oo‬ذه‬
‫األسهم ألنها تمثل شيئا لم يكن المساهمون يمتلكونه من قبل‪.‬‬
‫ان تكلفة إصدار األسهم المجانية التي تتحملها الشركة أكبر من تكلفة توزيعات األرب‪oo‬اح النقدي‪oo‬ة‪ ،‬لكن‬
‫هن‪oo‬اك بعض الم‪oo‬يزات ال‪oo‬تي ت‪oo‬برر ه‪oo‬ذه الزي‪oo‬ادة في التكلف‪oo‬ة‪ .‬فالش‪oo‬ركة تق‪oo‬دم للمس‪oo‬اهمين ش‪oo‬يئا ب‪oo‬دون ان‬
‫تستخدم النقد‪ .‬وبشكل ع‪o‬ام‪ ،‬فعن‪o‬دما تحت‪o‬اج الش‪o‬ركة إلى نق‪o‬د من أج‪o‬ل تموي‪o‬ل النم‪o‬و فيه‪o‬ا‪ ،‬فانه‪o‬ا تس‪o‬تخدم‬
‫األس‪oo‬هم المجاني‪oo‬ة‪ .‬وعن‪oo‬دما يع‪oo‬رف المس‪oo‬اهمين ب‪oo‬ان الش‪oo‬ركة تق‪oo‬وم بإع‪oo‬ادة اس‪oo‬تثمار ت‪oo‬دفقاتها النقدي‪oo‬ة من‬
‫أج‪oo‬ل زي‪oo‬ادة أرباحه‪oo‬ا المس‪oo‬تقبلية‪ ،‬ف‪oo‬ان قيم‪oo‬ة الش‪oo‬ركة الس‪oo‬وقية لن تتغ‪oo‬ير على األق‪oo‬ل‪ .‬لكن إذا تم توزي‪oo‬ع‬
‫أس ‪oo‬هم مجاني ‪oo‬ة واس ‪oo‬تخدم النق ‪oo‬د ل ‪oo‬دفع التزام ‪oo‬ات ودي ‪oo‬ون قديم ‪oo‬ة على الش ‪oo‬ركة‪ ،‬ف ‪oo‬ان ذل ‪oo‬ك ق ‪oo‬د ي ‪oo‬ؤدي إلى‬
‫انخفاض في القيمة السوقية للشركة‪.‬‬
‫السؤال الثامن‪ :‬قارن بين تجزئة السهم واألسهم المجانية؟‬

‫بالرغم من ان تجزئة السهم هي ليس‪o‬ت أح‪o‬د أن‪o‬واع توزيع‪o‬ات األرب‪o‬اح‪ ،‬إال ان تأثيره‪o‬ا على س‪o‬عر س‪o‬هم‬
‫الشركة في السوق مشابه لتأثير لتوزيع أرب‪o‬اح األس‪o‬هم المجاني‪o‬ة‪ .‬ان تجزئ‪o‬ة الس‪o‬هم هي إح‪o‬دى الط‪o‬رق‬
‫التي تستخدمها الش‪o‬ركة لتخفيض س‪o‬عر س‪o‬هم الش‪o‬ركة في الس‪o‬وق وذل‪o‬ك عن طري‪o‬ق زي‪o‬ادة ع‪o‬دد األس‪o‬هم‬
‫ال ‪oo‬تي تع ‪oo‬ود لك ‪oo‬ل مس ‪oo‬اهم‪ .‬فعلى س ‪oo‬بيل المث ‪oo‬ال‪ ،‬تجزئ ‪oo‬ة الس ‪oo‬هم ‪ 2‬إلى ‪ ،for-1 Split-2 1‬تع ‪oo‬ني ان‬
‫سهمين جديدين تم مبادلتهم بسهم قديم‪ ،‬وان قيمة السهم الجديد تساوي نصف قيم‪oo‬ة الس‪o‬هم الق‪o‬ديم‪ ،‬ف‪oo‬إذا‬
‫كان سعر السهم قبل التجزئة ‪ 10‬دنانير‪ ،‬يصبح سعره بعد التجزئ‪o‬ة ‪ 5‬دن‪o‬انير‪ .‬ان تجزئ‪o‬ة الس‪o‬هم ليس‬
‫لها أي تأثير على الهيكل المالي للشركة‪.‬‬
‫غالب‪oo‬ا م‪oo‬ا تعتق‪oo‬د الش‪oo‬ركة ان س‪oo‬عر س‪oo‬همها ع‪oo‬الي ج‪oo‬دا وان تخفيض س‪oo‬عر ه‪oo‬ذا الس‪oo‬هم س‪oo‬يؤدي إلى زي‪oo‬ادة‬
‫الت‪oo‬داول علي‪oo‬ه في الس‪oo‬وق الم‪oo‬الي‪ .‬وتجزئ‪oo‬ة الس‪oo‬هم غالب‪oo‬ا م‪oo‬ا تتم قب‪oo‬ل ان تق‪oo‬وم الش‪oo‬ركة بإص‪oo‬دار أس‪oo‬هم‬
‫إضافية وذلك لتقوية قابليته للتسويق وزيادة حرك‪o‬ة تداول‪o‬ه في الس‪o‬وق‪ .‬وان‪o‬ه ليس من غ‪o‬ير الع‪o‬ادي ان‬
‫تسبب تجزئة السهم ارتفاع في س‪o‬عر الس‪o‬هم في الس‪o‬وق‪ ،‬وذل‪o‬ك بس‪o‬بب محت‪o‬واه المعلوم‪o‬اتي ولحقيق‪o‬ة ان‬
‫توزيعات األرباح تزيد بعد تجزئة السهم‪.‬‬
‫السؤال التاسع‪ :‬ما هي الحوافز التي تجعل الشركة تقوم بإعادة شراء أسهمها من السوق؟‬
‫ان الحوافز العملية من جراء إع‪o‬ادة ش‪o‬راء األس‪o‬هم العادي‪o‬ة من الس‪o‬وق تتض‪o‬من الحص‪o‬ول على األس‪o‬هم‬
‫لل ‪oo‬دمج أو امتالك ش ‪oo‬ركات أخ ‪oo‬رى‪ ،‬ولتوف ‪oo‬ير أس ‪oo‬هم للم ‪oo‬وظفين والم ‪oo‬دراء فيه ‪oo‬ا لتنفي ‪oo‬ذ خط ‪oo‬ط خي ‪oo‬ارات‬
‫‪- 105 -‬‬

‫األس ‪oo‬هم‪ ،‬ولتف ‪oo‬ادي س ‪oo‬يطرة أو اس ‪oo‬تيالء ش ‪oo‬ركات أخ ‪oo‬رى على الش ‪oo‬ركة‪ ،‬وإلطف ‪oo‬اء األس ‪oo‬هم أو تقاع ‪oo‬دها‬
‫‪.Retiring Shares‬‬
‫ان اس ‪oo‬تخدام إع ‪oo‬ادة ش ‪oo‬راء األس ‪oo‬هم لع ‪oo‬دم تش ‪oo‬جيع اآلخ ‪oo‬رين من االس ‪oo‬تيالء على الش ‪oo‬ركة‪ ،‬يتم بن ‪oo‬اء على‬
‫االعتق ‪oo‬اد بأن ‪oo‬ه كلم ‪oo‬ا ق ‪oo‬ل ع ‪oo‬دد األس ‪oo‬هم المتداول ‪oo‬ة كلم ‪oo‬ا قلت الفرص ‪oo‬ة في تحقي ‪oo‬ق أه ‪oo‬داف اآلخ ‪oo‬رين من‬
‫االستيالء على الشركة‪.‬‬
‫إع ‪oo‬ادة ش ‪oo‬راء األس ‪oo‬هم ت ‪oo‬دعم ث ‪oo‬روة المس ‪oo‬اهمين من خالل تخفيض ع ‪oo‬دد األس ‪oo‬هم المتداول ‪oo‬ة في الس ‪oo‬وق‬
‫وبالت‪oo‬الي تزي‪oo‬د من ص‪oo‬افي ال‪oo‬ربح للس‪oo‬هم الع‪oo‬ادي الواح‪oo‬د من األرب‪oo‬اح المحقق‪oo‬ة ‪ .EPS‬وتبعث بإش‪oo‬ارة‬
‫إيجابي ‪oo‬ة للمس ‪oo‬تثمرين في الس ‪oo‬وق ب ‪oo‬ان الش ‪oo‬ركة تعتق ‪oo‬د ان س ‪oo‬عر س ‪oo‬همها مقيم بأق ‪oo‬ل من قيمت ‪oo‬ه الحقيقي ‪oo‬ة‪.‬‬
‫وك ‪oo‬ذلك ت ‪oo‬زود س ‪oo‬عر الس ‪oo‬هم بح ‪oo‬د أدنى مم ‪oo‬ا ي ‪oo‬ؤدي إلى وق ‪oo‬ف انخفاض ‪oo‬ه إذا ك ‪oo‬ان الس ‪oo‬هم متوجه ‪oo‬ا نح ‪oo‬و‬
‫االنخفاض‪.‬‬
‫عندما تقوم الش‪o‬ركة بإع‪o‬ادة ش‪o‬راء أس‪o‬همها من الس‪o‬وق من أج‪o‬ل تقاع‪o‬دها (إطفاءه‪o‬ا)‪ ،‬يك‪o‬ون الح‪o‬افز ه‪o‬و‬
‫توزي‪oo‬ع النق‪oo‬د الزائ‪oo‬د على المس‪oo‬اهمين‪ .‬ويمكن الق‪oo‬ول ان‪oo‬ه وبش‪oo‬كل ع‪oo‬ام‪ ،‬كلم‪oo‬ا بقيت األرب‪oo‬اح ثابت‪oo‬ة‪ ،‬ف‪oo‬ان‬
‫إعادة شراء األسهم ستخفض من عدد األسهم المتداولة‪ ،‬ومن ثم سيرتفع ص‪o‬افي ال‪o‬ربح للس‪o‬هم الع‪o‬ادي‬
‫الواحد من األرب‪o‬اح المحقق‪o‬ة‪ ،‬وبالت‪o‬الي يرتف‪o‬ع س‪o‬عر س‪o‬هم الش‪o‬ركة في الس‪o‬وق‪ .‬باإلض‪o‬افة إلى ذل‪o‬ك‪ ،‬فق‪o‬د‬
‫ينتج عن ذل ‪oo‬ك فوائ ‪oo‬د ض ‪oo‬ريبية للمس ‪oo‬اهمين‪ ،‬فعن ‪oo‬د إع ‪oo‬ادة ش ‪oo‬راء األس ‪oo‬هم ب ‪oo‬دل من قي ‪oo‬ام الش ‪oo‬ركة ب ‪oo‬دفع‬
‫توزيعات أرباح‪ ،‬فانها تقوم بتأجيل دف‪o‬ع الض‪o‬رائب لف‪o‬ترة قادم‪o‬ة‪ ،‬وإ ذا م‪o‬ا ق‪o‬ام المس‪o‬اهم ب‪o‬بيع أس‪o‬همه في‬
‫السوق في المستقبل‪ ،‬فانه سيدفع ضريبة على أرباحه الرأسمالية بشكل أقل مما يدفعه على توزيعات‬
‫األرباح‪ ،‬حيث تعامل توزيعات األرباح معاملة الدخل العادي‪.‬‬
‫السؤال العاشر‪ :‬أشرح الطرق المستخدمة لعملية إعادة شراء األسهم؟‬

‫تتم عملي‪oo‬ة إع‪oo‬ادة ش‪oo‬راء األس‪oo‬هم العادي‪oo‬ة بثالث‪oo‬ة ط‪oo‬رق‪ :‬األولى عن طري‪oo‬ق ش‪oo‬راء األس‪oo‬هم مباش‪oo‬رة من‬
‫السوق مما يزيد من الطلب على الس‪o‬هم في الس‪o‬وق ف‪o‬يرتفع س‪o‬عره‪ .‬والثاني‪o‬ة عن طري‪o‬ق العط‪o‬اء‪ ،‬حيث‬
‫تق‪oo‬وم الش‪oo‬ركة بط‪oo‬رح عط‪oo‬اء لش‪oo‬راء ع‪oo‬دد معين من أس‪oo‬همها عن‪oo‬د س‪oo‬عر مح‪oo‬دد‪ ،‬يك‪oo‬ون أعلى من س‪oo‬عر‬
‫السوق لتشجيع البائعين‪ .‬والطريقة الثالثة المستخدمة هي عن طري‪o‬ق التف‪o‬اوض لش‪o‬راء ع‪o‬دد كب‪o‬ير من‬
‫األسهم من مساهم واحد أو عدد من المساهمين الكبار‪.‬‬
‫‪- 106 -‬‬

‫السؤال الحادي عشر‪ :‬حققت شركة الفوالذ صافي ربح متاح للمساهمين مقداره مليون دينار‪ ،‬وك‪o‬ان‬
‫ع‪oo‬دد األس‪o‬هم المتداول‪o‬ة ‪ 250‬أل‪o‬ف س‪o‬هم‪ ،‬وس‪o‬عر الس‪o‬هم في الس‪o‬وق ‪ 30‬دين‪oo‬ار‪ .‬وتن‪oo‬وي الش‪o‬ركة توزي‪oo‬ع‬
‫أرباح نقدية على المساهمين بمقدار دينار لكل سهم‪ ،‬والمطلوب‪:‬‬
‫أ‪ -‬احسب صافي الربح للسهم العادي والواحد ‪ ،EPS‬ونس‪o‬بة الس‪o‬عر إلى ال‪o‬ربح ‪ ،P/E‬لش‪o‬ركة‬
‫الفوالذ‪.‬‬
‫ب‪ -‬إذا ك‪oo‬ان باس‪oo‬تطاعة الش‪oo‬ركة إع‪oo‬ادة ش‪oo‬راء أس‪oo‬همها من الس‪oo‬وق بس‪oo‬عر ‪ 31‬دين‪oo‬ار‪ ،‬فكم س‪oo‬هما‬
‫تستطيع شراءه بنفس مبلغ توزيعات األرباح‪.‬‬
‫ج‪ -‬أحسب ‪ EPS‬بعد عملية إعادة الشراء المقترحة‪ ،‬وعلق على النتيجة؟‬
‫د‪ -‬إذا بقيت نسبة السعر إلى ال‪o‬ربح كم‪o‬ا تم حس‪o‬ابها في المطل‪o‬وب رقم أ‪ ،‬أحس‪o‬ب س‪o‬عر الس‪o‬هم في‬
‫السوق بعد عملية إعادة الشراء؟‬
‫أ‪ -‬صافي الربح للسهم العادي الواحد = األرباح المتاحة لحملة األسهم العادية ‪ /‬عدد األسهم العادية‬
‫صافي الربح للسهم العادي الواحد = ‪ 4 = 000250 / 1000000‬دنانير‬
‫نسبة السعر الى الربح = السعر ‪ /‬صافي الربح للسهم العادي الواحد‬
‫نسبة السعر الى الربح = ‪ 7.5 = 4 / 30‬مرة‬
‫ب‪ 8065 = 31/ 250000 -‬سهم‬
‫ج‪ -‬عدد األسهم المتداولة بعد عملية اعادة الشراء = ‪ 241935 = 8065-250000‬سهم‬
‫صافي الربح للسهم العادي الواحد = ‪ 4.13 = 241935 / 1000000‬دينار‬
‫سيرتفع صافي الربح مما يؤثر بشكل ايجابي على سعر سهم الشركة في السوق‪.‬‬
‫د‪ -‬سعر السهم في السوق = ‪ 30.975 = 4.13 × 7.5‬دينار‪.‬‬
‫الس ‪MM‬ؤال الث ‪MM‬اني عش ‪MM‬ر‪ :‬إذا رغبت بش ‪oo o‬راء س ‪oo o‬هم إح ‪oo o‬دى الش ‪oo o‬ركات ال ‪oo o‬تي أعلن مجلس إدارته ‪oo o‬ا عن‬
‫توزيع‪oo‬ات أرب‪oo‬اح للس‪oo‬هم الع‪oo‬ادي بمق‪oo‬دار نص‪oo‬ف دين‪oo‬ار لك‪oo‬ل س‪oo‬هم ليتم دفعه‪oo‬ا لح‪oo‬املي الس‪oo‬هم في ت‪oo‬اريخ‬
‫التسجيل يوم األربعاء ‪ .2006-5-10‬والمطلوب‪:‬‬
‫أ‪ -‬ما هو أخر يوم تداول يمكنك فيه شراء السهم من أجل الحصول على توزيعات أرباح؟‬
‫أخر يوم تداول هو يوم األحد ‪7/5/2007‬‬
‫ب‪ -‬ما هو اليوم الذي تفقد فيه حقك بالمطالبة بتوزيعات األرباح؟‬
‫يوم األثنين ‪8/7/2007‬‬
‫ج‪ -‬ما هو سعر السهم في يوم فقدان حق المطالبة بتوزيعات األرباح؟‬
‫‪- 107 -‬‬

‫سعر السهم سينخفض بمقدار نصف دينار في يوم فقدان حق المطالبة‪.‬‬
‫أظهر حساب حقوق المساهمين لشركة س المعلومات التالية‪:‬‬ ‫السؤال الثالث عشر‪:‬‬
‫‪ 200000‬دينار‬ ‫أسهم عادية (‪ 100‬ألف سهم بقيمة اسمية ‪ 2‬دنانير لكل سهم)‬
‫‪1200000‬‬ ‫مجموع حقوق المساهمين‬
‫فإذا كانت األرباح المتاحة لحملة األسهم العادية لهذه الفترة ‪ 200‬ألف دينار‪ ،‬والمتض‪oo‬منة كج‪oo‬زء من‬
‫‪ 600‬ألف دينار أرباح محتجزة‪ .‬والمطلوب‪:‬‬
‫أ‪ -‬ما هي أكبر قيمة لتوزيع‪o‬ات األرب‪o‬اح للس‪o‬هم الواح‪o‬د ال‪o‬تي يمكن للش‪o‬ركة ان ت‪o‬دفعها (اف‪o‬ترض‬
‫بان رأس المال القانوني يتضمن كامل مبلغ عالوة إصدار األسهم العادية)‪.‬‬
‫‪ 600‬ألف ارباح محتجزة ÷ ‪ 200‬ألف سهم = ‪ 3‬دنانير للسهم العادي الواحد‬
‫ب‪ -‬بين التغ ‪oo‬يرات‪ ،‬إذا ك ‪oo‬ان هن ‪oo‬اك أي تغ ‪oo‬يرات‪ ،‬على حس ‪oo‬اب حق ‪oo‬وق المس ‪oo‬اهمين إذا م ‪oo‬ا ق ‪oo‬امت‬
‫الشركة بدفع توزيعات األرباح التي تم ذكرها في المطلوب أ‪.‬‬
‫عند األعالن عن توزيعات األرباح التغيرات تكون التغيرات على الشكل التالي‪:‬‬
‫‪600000‬‬ ‫توزيعات ارباح‬
‫صفر‬ ‫األرباح المحتجزة‬
‫على الشكل التايل‪:‬‬ ‫التأثير الصافي بعد دفع توزيعات األرباح تكون التغيرات‬
‫ج‪ -‬بين أثر توزيعات أرباح نقدية بقيمة ‪ 50‬ألف دينار على حساب حقوق الملكية؟‬
‫‪- 108 -‬‬
‫عند األعالن عن توزيعات األرباح التغيرات تكون التغيرات على الشكل التالي‪:‬‬
‫‪50000‬‬ ‫توزيعات ارباح‬
‫التأثير الصافي بعد دفع توزيعات األرباح تكون التغيرات على الشكل التايل‪:‬‬
‫أظهر حساب حقوق المساهمين لشركة عم‪o‬ان المعلوم‪o‬ات التالي‪o‬ة‪ ،‬وك‪o‬ان س‪o‬عر س‪o‬هم الش‪o‬ركة‬ ‫السؤال الرابع عشر‪:‬‬
‫في السوق ‪ 60‬دينار‪.‬‬
‫‪200000‬‬ ‫أسهم ممتازة‬
‫‪80000‬‬ ‫أسهم عادية (‪ 20‬ألف سهم بقيمة اسمية ‪ 4‬دنانير لكل سهم)‬
‫أ‪ -‬بين أثر قيام شركة عمان بتوزيع أسهم مجانية بنسبة ‪%5‬؟‬
‫‪ 20‬ألف سهم × ‪ 1000 = %5‬سهم‬
‫وألن ‪ 1000‬س‪oo‬هم س‪oo‬يتم اص‪oo‬دارهم عن‪oo‬د س‪oo‬عر ‪ 60‬دين‪oo‬ار‪ ،‬ف‪oo‬ان ‪ 60‬أل‪oo‬ف دين‪oo‬ار س‪oo‬يتم نقلهم من‬
‫حساب األرباح المحتجزة الى األسهم العادية بمقدار ‪ 4‬االف دينار (‪ 1000‬سهم × ‪ 4‬دنانير‬
‫قيمة أسمية للسهم)‪ ،‬ومبلغ ‪ 56‬ألف دينار الى عالوة االصدار‬
‫‪- 109 -‬‬


‫أس ‪MM‬هم عادي‪MM‬ة (‪ 21‬أل ‪MM‬ف س ‪MM‬هم بقيم‪MM‬ة اس ‪MM‬مية ‪ 4‬دن‪MM‬انير لك ‪MM‬ل ‪84000‬‬
‫سهم)‬
‫ب‪ -‬بين أثر قيام شركة عمان بتوزيع أسهم مجانية بنسبة ‪%10‬؟‬
‫‪ 20‬ألف سهم × ‪ 2000 = %10‬سهم‬
‫وألن ‪ 2000‬سهم سيتم اصدارهم عند سعر ‪ 60‬دينار‪ ،‬ف‪oo‬ان ‪ 120‬أل‪oo‬ف دين‪oo‬ار س‪oo‬يتم نقلهم من‬
‫حساب األرباح المحتجزة الى األسهم العادية بمقدار ‪ 8‬االف دينار (‪ 2000‬سهم × ‪ 4‬دنانير‬
‫قيمة أسمية للسهم)‪ ،‬ومبلغ ‪ 112‬ألف دينار الى عالوة االصدار‪.‬‬
‫أس ‪MM‬هم عادي‪MM‬ة (‪ 22‬أل ‪MM‬ف س ‪MM‬هم بقيم‪MM‬ة اس ‪MM‬مية ‪ 4‬دن‪MM‬انير لك ‪MM‬ل ‪88000‬‬
‫سهم)‬
‫ج‪ -‬ناقش أثر توزيعات األسهم المجانية في أ و ب‪ ،‬على حقوق المساهمين‪.‬‬

‫لم يح‪o‬دث أي تغي‪o‬ير على حس‪o‬اب حق‪o‬وق المس‪o‬اهمين‪ ،‬ك‪o‬ل م‪o‬ا حص‪o‬ل ه‪o‬و نق‪o‬ل لألم‪o‬وال من حس‪o‬اب‬
‫األرباح المحتجزة الى حساب األسهم العادية وحساب عالوة اصدار األسهم العادية‪.‬‬
‫أظهر حساب حقوق المساهمين لشركة العقبة المعلومات التالية‪:‬‬ ‫السؤال الخامس عشر‪:‬‬
‫‪- 110 -‬‬

‫أ‪ -‬بين التغير المتوقع‪ ،‬إذا كان هناك أي تغير‪ ،‬إذا أعلنت الشركة تجزئ‪oo‬ة الس‪oo‬هم بمق‪oo‬دار ‪ 2‬إلى‬
‫‪1‬؟‬
‫قبل تجزئة السهم‬

‫بعد تجزئة السهم‬
‫‪2700000‬‬ ‫أسهم عادية (مليون وثمنمائة ألف سهم بقيمة اسمية ‪ 1.5‬دنانير لكل سهم)‬
‫ب‪ -‬بين التغير المتوق‪o‬ع‪ ،‬إذا ك‪o‬ان هن‪o‬اك أي تغ‪o‬ير‪ ،‬إذا أعلنت الش‪o‬ركة تجزئ‪o‬ة الس‪o‬هم بمق‪o‬دار ‪3‬‬
‫إلى ‪ 1‬؟‬
‫‪- 111 -‬‬


‫‪2700000‬‬ ‫أسهم عادية (مليونان وسبعمائة ألف سهم بقيمة اسمية ‪ 1‬دنانير لكل سهم)‬
‫ج‪ -‬بين التغير المتوقع‪ ،‬إذا كان هناك أي تغير‪ ،‬إذا أعلنت الشركة تجزئة السهم بمقدار ‪ 6‬إلى ‪ 1‬؟‬
‫أس‪MM‬هم عادي‪MM‬ة (خمس‪MM‬ة ماليين واربعمائ‪MM‬ة أل‪MM‬ف س‪MM‬هم بقيم‪MM‬ة اس‪MM‬مية ‪2700000‬‬
‫نصف دنانير لكل سهم)‬
‫‪- 112 -‬‬

‫حل أسئلة وتمارين الفصل الثاني عشر‬

‫السؤال األول‪ :‬وضح ما هو المقصود بصافي رأس المال العامل‪ ،‬واشرح عالقة رأس المال العامل‬
‫بكل من الربحية والمخاطرة‪.‬‬
‫بشكل عام يعرف صافي رأس المال العامل على انه الفرق بين األصول المتداولة للشركة ناقصا‬
‫مطلوباتها المتداولة‪ .‬ومن المعروف بشكل عام‪ ،‬انه كلما كان صافي رأس المال لدى الشركة‬
‫كبيرا‪ ،‬كلما كانت مخاطرتها قليلة‪ .‬وبكلمات أخرى‪ ،‬األكبر صافي رأس المال العامل‪ ،‬األكبر‬
‫سيولة الشركة وبالتالي األقل مخاطرتها في ان تقع تحت العسر المالي الفني‪ .‬فعندما يزيد صافي‬
‫رأس المال العامل فان الربحية تنخفض‪ .‬السبب هو ان األصول المتداولة أقل ربحية من األصول‬
‫الثابتة‪ .‬األصول الثابتة أكثر ربحية ألنها تضيف قيمة أكبر للمنتج مقارنة مع األصول المتداولة‪.‬‬
‫فبدون األصول الثابتة‪ ،‬فان الشركة لن تستطيع إنتاج السلعة‪ .‬أما بالنسبة للمخاطرة فانها تنخفض‬
‫بزيادة صافي رأس المال العامل‪ ،‬فعندما تزيد األصول المتداولة يزيد رأس المال العامل‪ ،‬وبالتالي‬
‫ينخفض خطر الوقوع في العسر المالي الفني‪ .‬التأثير العكسي على الربحية والمخاطرة يحدث‬
‫عندما تنخفض نسبة األصول المتداولة وبالتالي ينخفض رأس المال العامل‪.‬‬
‫السؤال الثاني‪ :‬إذا كانت شركة النسيم تحقق أرباحا تبلغ ‪ %4‬على أصولها المتداولة‪ ،‬و‪ %10‬على‬
‫أصولها الثابتة‪ ،‬وأظهرت ميزانيتها العمومية ما يلي‪:‬‬

‫‪15000‬‬ ‫االلتزامات المتداولة‬ ‫‪25000‬‬ ‫األصول المتداولة‬
‫‪35000‬‬ ‫االلتزامات طويلة األجل‬ ‫‪50000‬‬ ‫األصول الثابتة‬
‫‪25000‬‬ ‫حقوق الملكية‬
‫مجموع االلتزامات وحقوق الملكية ‪75000‬‬ ‫‪75000‬‬ ‫مجموع األصول‬
‫والمطلوب حساب ما يلي‪:‬‬

‫‪ -1‬صافي رأس المال العامل = ‪ 10000 = 15000- 25000‬دينار‬
‫‪ -2‬نسبة األصول المتداولة إلى مجموع األصول = ‪%33.3 = 25000/75000‬‬
‫‪- 113 -‬‬
‫‪ -3‬حساب أرباح الشركة‬

‫‪ 6000 = 10% × 50000 + 4% × 25000‬دينار‬
‫‪ -4‬إذا قامت بزيادة أصولها المتداولة بمقدار ‪ 5‬آالف دينار‪ ،‬أحسب أرباح الشركة بعد تغيير‬
‫مستوى األصول المتداولة‪ ،‬وعلق على أثر هذا التغيير؟‬
‫‪ 5700 = 10%× 45000 + 4% × 30000‬دينار‬
‫السؤال الثالث‪ :‬في السؤال السابق‪ ،‬إذا قامت بتخفيض أصولها المتداولة بمقدار ‪ 5‬آالف دينار‪،‬‬
‫أحسب أرباح الشركة بعد تغيير مستوى األصول المتداولة‪ ،‬وعلق على أثر هذا التغيير؟‬
‫‪ 6300 = 10%× 55000 + 4% × 20000‬دينار‬
‫السؤال الرابع‪ :‬إذا علمت بان تكلفة االلتزامات المتداولة ‪ ،%3‬وتكلفة االلتزامات طويلة األجل‬
‫‪ %8‬على شركة الغزال والتي أظهرت ميزانيتها العمومية ما يلي‪:‬‬

‫‪135000‬‬ ‫مجموع االلتزامات وحقوق الملكية‬ ‫‪135000‬‬ ‫مجموع األصول‬

‫‪ -1‬صافي رأس المال العامل = ‪ 10000 = 35000- 45000‬دينار‬
‫‪ -2‬نسبة االلتزامات المتداولة إلى مجموع األصول = ‪%26 = 35000/135000‬‬
‫‪ -3‬حساب تكاليف الشركة‬
‫‪ 4650 = 8% × 45000 + 3% × 35000‬دينار‬
‫‪ -4‬إذا قامت الشركة بزيادة التزاماتها المتداولة بمبلغ ‪ 8000‬دينار‪ ،‬أحسب تكاليف الشركة‬
‫بعد تغيير مستوى االلتزامات المتداولة‪ ،‬وعلق على هذا التغيير‪.‬‬
‫‪ 4250 = 8%× 37000 + 3% × 43000‬دينار‬
‫انخفضت الربحية وانخفضت المخاطرة بانخفاض صافي راس المال العامل‪.‬‬
‫‪- 114 -‬‬

‫السؤال الخامس‪ :‬في السؤال السابق‪ ،‬إذا قامت الشركة بتخفيض التزاماتها المتداولة بمبلغ ‪8000‬‬
‫دينار‪ ،‬أحسب تكاليف الشركة بعد تغيير مستوى االلتزامات المتداولة‪ ،‬وعلق على هذا التغيير‪.‬‬
‫تكاليف الشركة = ‪ 5050 = %8 × 53000 + %3 × 27000‬دينار‬
‫السؤال السادس‪ :‬إذا توفرت لديك المعلومات التالية عن شركة القدس التجارية‪:‬‬
‫‪%4‬‬ ‫العائد على األصول المتداولة‬
‫‪%12‬‬ ‫العائد على األصول الثابتة‬
‫‪%2‬‬ ‫تكلفة االلتزامات المتداولة‬
‫‪%8‬‬ ‫تكلفة االلتزامات طويلة األجل‬
‫وقد ظهرت ميزانية الشركة على النحو التايل‪:‬‬
‫‪0‬‬
‫‪0‬‬
‫‪0‬‬
‫‪45000‬‬ ‫مجموع االلتزامات وحقوق الملكية‬ ‫‪450000‬‬ ‫مجموع األصول‬
‫‪0‬‬

‫‪ -1‬صافي رأس المال العامل‬
‫‪ -2‬صافي رأس المال العامل‬
‫‪ -3‬نسبة األصول المتداولة ونسبة االلتزامات المتداولة إلى مجموع األصول‬
‫‪ -4‬أحسب أرباح وتكاليف الشركة‬
‫‪- 115 -‬‬

‫‪ -5‬إذا قامت الشركة بزيادة أصولها المتداولة بمبلغ ‪ 10000‬دينار‪ ،‬وبنفس الوقت قامت‬
‫بتخفيض التزاماتها المتداولة بمبلغ ‪ 5000‬دينار‪ ،‬أحسب األثر المشترك لهذا التغيير على‬
‫كل من أرباح وتكاليف الشركة‪ ،‬وعلق على هذا التغيير‪.‬‬
‫المتطلبات الموسمية‬ ‫المتطلبات الدائمة‬ ‫المتطلبات الكلية‬ ‫الشهر‬

‫‪0‬‬ ‫‪1200000‬‬ ‫‪1200000‬‬ ‫كانون أول‬
‫‪0‬‬ ‫‪1200000‬‬ ‫‪1200000‬‬ ‫شباط‬
‫‪0‬‬ ‫‪1200000‬‬ ‫‪1200000‬‬ ‫آذار‬
‫‪200000‬‬ ‫‪1200000‬‬ ‫‪1400000‬‬ ‫نيسان‬
‫‪400000‬‬ ‫‪1200000‬‬ ‫‪1600000‬‬ ‫أيار‬
‫‪700000‬‬ ‫‪1200000‬‬ ‫‪1900000‬‬ ‫حزيران‬
‫‪0‬‬ ‫‪1200000‬‬ ‫‪1200000‬‬ ‫تموز‬
‫‪200000‬‬ ‫‪1200000‬‬ ‫‪1400000‬‬ ‫آب‬
‫‪700000‬‬ ‫‪1200000‬‬ ‫‪1900000‬‬ ‫أيلول‬
‫‪300000‬‬ ‫‪1200000‬‬ ‫‪1500000‬‬ ‫تشرين أول‬
‫‪200000‬‬ ‫‪1200000‬‬ ‫‪1400000‬‬ ‫تشرين ثاني‬
‫‪100000‬‬ ‫‪1200000‬‬ ‫‪1300000‬‬ ‫كانون أول‬
‫‪233333‬‬ ‫‪1200000‬‬ ‫‪1433333‬‬ ‫المعدل الشهري‬
‫‪ -2‬تحت االستراتيجية العدوانية الشركة ستقترض من ‪ 200‬الف الى ‪ 700‬الف من‬

‫المتطلبات الموسمية عن طريق االقتراض قصير األجل‪ ،‬وستقترض ‪ 1200000‬دينار‬
‫من المتطلبات الدائمة عن طريق االقتراض طويل األجل‪ .‬أما تحت االستراتيجية‬
‫المحافظة فان الشركة ستقترض حاجتها الموسمية من األموال عند أعلى نقطة (‪700‬‬
‫الف دينار) عن طريق االقتراض طويل األجل‪.‬‬
‫‪ -3‬االستراتيجية العدوانية‪:‬‬
‫‪- 116 -‬‬

‫‪120000 = 10% × 1200000‬‬

‫‪14000 = 6% × 233333‬‬
‫‪ 120‬الف ‪ 14 +‬الف = ‪ 134000‬دينار‬
‫االستراتيجية المحافظة‬
‫‪ 70000 = 10% × 700000‬دينار‪.‬‬
‫‪ -4‬االستراتيجية المحافظة أقل تكلفة لكنها أقل مخاطرة‪ ،‬بينما االستراتيجية العدوانية أكثر‬
‫تكلفة لكنها أكثر مخاطرة‪.‬‬
‫حل أسئلة وتمارين الفصل الثالث عشر‬

‫‪- 117 -‬‬
‫السؤال األول‪ :‬وضح مفهوم إدارة النقدية‪ ،‬وبين األسباب والدوافع الرئيسية لالحتفاظ بالنقد‪.‬‬
‫مفهوم إدارة النقدية‬
‫النقد واألوراق المالية تعمل كوعاء لألموال التي يمكن استخدامها لدفع التزامات الشركة في موعد‬
‫استحقاقها‪ ،‬ولمقابلة أية تدفقات نقدية غير متوقعه للخارج‪ .‬والن معدل الفوائد الذي يتم دفعة على‬
‫الحسابات الجارية من قبل البنوك منخفض نسبيا‪ ،‬تعمل الشركات على استخدام الفائض في هذه‬
‫الحسابات لشراء األوراق المالية‪ .‬وبالتالي فانه يجب على الشركات تحديد الرصيد المناسب من‬
‫النقد واألوراق المالية لديها‪ ،‬عن طريق األخذ بعين االعتبار الدوافع لالحتفاظ بها‪ .‬وكلما كانت هذه‬
‫األرصدة النقدية أكبر‪ ،‬كلما كان خطر الوقوع في العسر المالي الفني منخفضا‪ ،‬وكلما كانت هذه‬
‫األرصدة النقدية منخفضة كلما كان خطر الوقوع في العسر المالي الفني أكبر‪.‬‬
‫دوافع وأسباب االحتفاظ بالنقد‬

‫هناك العديد من األسباب لالحتفاظ بأرصدة نقدية وشبه نقدية (األوراق المالية)‪ .‬وكل سبب أو حافز‬
‫لالحتفاظ بالنقد وشبه النقد مبني على السؤالين التاليين‪:‬‬
‫‪ -1‬ما هي درجة السيولة المناسبة التي يجب االحتفاظ بها‪.‬‬
‫‪ -2‬ما هو التوزيع المناسب للسيولة بين النقد واألوراق المالية‪.‬‬
‫وقد حدد االقتصادي جون كينز ‪ John M. Keynes‬ثالثة حوافز ‪ Motives‬رئيسية لالحتفاظ‬
‫بالنقد هي (عقل‪:)2004 ،‬‬
‫‪ -1‬حافز للمضاربة ‪ :Speculative Motive‬ونعني بذلك حاجة الشركة لالحتفاظ بالنقد من أجل‬
‫ان تكون قادرة على استغالل بعض الفرص لتحقيق أرباح قد تصبح متاحة للشركة من دون تخطيط‬
‫مسبق‪ ،‬مثل إمكانية المساومة على بعض فرص الشراء في حالة ظهورها‪ ،‬أو لشراء أسهم شركة‬
‫أخرى بهدف السيطرة عليها أو امتالكها‪ ،‬أو عند ظهور معدالت فائدة جذابة‪ ،‬كذلك في حالة‬
‫الشركات الدولية‪ ،‬التذبذبات المحبذة في أسعار الصرف‪ .‬ولمعظم الشركات‪ ،‬فان األوراق المالية‬
‫قصيرة األجل يمكن استخدامها ألغراض المضاربة‪.‬‬
‫‪ -2‬حافز للحاالت الطارئة ‪ :Precautionary Motive‬وهي الحاجة إلى النقد كهامش أمان‬
‫وللعمل كاحتياطي مالي‪ .‬ومع ان هناك حاجة لوجود نقد بين يدي الشركة للحاالت الطارئة‪ ،‬إال ان‬
‫توفر أدوات السوق النقدي وما تتمتع به من سيولة وقابلية للتداول‪ ،‬مثل شهادات اإليداع واذونات‬
‫الخزينة‪ ،‬تخفف من أهمية االحتفاظ بالنقد من أجل الحاالت الطارئة‪.‬‬
‫‪- 118 -‬‬

‫‪ -3‬حافر للعمليات ‪ :Transactions Motive‬تحتاج الشركة إلى النقد لتمويل العمليات الناتجة‬
‫عن النشاطات الطبيعية للشركة (الشراء والبيع واإلنتاج) ودفع االلتزامات المترتبة على الشركة‬
‫التي تحدث نتيجة لهذه النشاطات‪ ،‬مثل دفع الرواتب واألجور‪ ،‬سداد الديون التجارية‪ ،‬دفع‬
‫الضرائب وتوزيعات األرباح‪.‬‬
‫‪ -4‬إضافة إلى ما سبق‪ ،‬فان البنوك تطلب من الشركات ان تحتفظ بحد أدنى من األرصدة النقدية‬
‫في حساباتها الجارية مقابل الخدمات التي تقدمها البنوك لهذه الشركات وتسمى هذه األرصدة النقدية‬
‫باألرصدة التعويضية ‪ .Compensating Balances‬وتستفيد البنوك من هذه األرصدة عن‬
‫طريق إقراضها آلجال طويلة بمعدالت فائدة عالية‪ .‬هذا طبعا يمثل نوع من التعويض للبنوك عن‬
‫الخدمات التي تقدمها من دون مقابل‪ ،‬مثل إعطاء معلومات ائتمانية عن الزبائن لمحتملين للشركة‬
‫وتحصيل الشيكات المقبوضة من زبائن الشركة‪.‬‬
‫السؤال الثاني‪ :‬وضح المقصود بكل من دورة التحول النقدي الموجبة والسالبة‪.‬‬
‫دورة التحول النقدي الموجبة تعني ان متوسط فترة السداد أقل من متوسط الفترة التشغيلية بينما‬
‫دورة تحول النقدي السالبة تعني ان متوسط فترة السداد تزيد عن متوسط الفترة التشغيلية‪ .‬الشركات‬
‫الصناعية في العادة ال تملك دورة تحول نقدي سالبة أال إذا كان متوسط فترة السداد لديها طويلة‬
‫بشكل غير منطقي‪ .‬أما الشركات غير الصناعية فتكون عندها إمكانية أكبر لوجود متوسط فترة‬
‫سداد سالبة وذلك ألنها بشكل عام تمتاز بفترة تخزين أقصر‪ ،‬وأسرع‪ ،‬وغالبا ما تبيع سلعها أو‬
‫خدماتها بشكل نقدي‪ .‬وكنتيجة تكون الدورة التشغيلية لهذه الشركات أقصر‪ .‬وعندما تكون دورة‬
‫التحول النقدي للشركة سالبة‪ ،‬فان الشركة ستستفيد من قدرتها على استخدام التمويل الذاتي من أجل‬
‫مساعدة ودعم مجاالت أخرى في العمل غير الدورة التشغيلية‪.‬‬
‫وفي الحاالت األكثر شيوعا تكون دورة التحول النقدي موجبة‪ ،‬وبالتالي فان الشركة تحتاج لتطبيق‬
‫استراتيجيات من اجل تخفيض فترة التحول النقدي دون ان تخسر من مبيعاتها أو المساس ترتيبها‬
‫االئتماني ‪.Credit Rating‬‬
‫السؤال الثالث‪ :‬ما المقصود بالعائم‪ ،‬وما هي أنواعه‪.‬‬

‫بالمعنى الواسع‪ ،‬العائم يعود إلى األموال التي تم إرسالها من قبل الدافع ‪( Payer‬الشركة أو‬
‫الشخص اللذين يقومون بالدفع) لكنها ليست بالشكل الذي يمكن إنفاقه من قبل المدفوع له (الشركة‬
‫‪- 119 -‬‬
‫أو الشخص اللذين يستلمون الدفعات)‪ .‬أو يمكن تعريف العائم على أساس انه الفرق في قيمة‬
‫األرصدة النقدية بين سجالت الشركة وتلك المبينة في حساب الشركة مع المصرف‪ ،‬والتي تنتج عن‬
‫التأخير في تحصيل الشيكات التي تدفعها أو تقبضها الشركة‬
‫أنواع العائم‬
‫الشركات تمارس نوعين من العائم عند قيامهم بالعمليات المالية‪ ،‬عائم إيجابي وعائم سلبي‪.‬‬
‫فالشيكات التي تدفعها الشركة ينتج عنها عائم إيجابي لمصلحة الشركة‪ ،‬حيث يكون الرصيد النقدي‬
‫في حساب الشركة لدى المصرف أكبر من الرصيد النقدي في سجالت الشركة‪ .‬ويستمر ذلك إلى‬
‫ان تستكمل عملية تحصيل الشيك خالل عملية المقاصة ثم تنزيل قيمة الشيك من حساب الشركة‪.‬‬
‫أما الشيكات التي تستلمها الشركة فينتج عنها عائم سلبي‪ ،‬حيث يكون الرصيد النقدي في حساب‬
‫الشركة لدى البنك أصغر من الرصيد النقدي في سجالت الشركة‪ .‬وأيضا يستمر ذلك إلى ان‬
‫تستكمل عملية تحصيل الشيك خالل عملية المقاصة ثم تسجيل قيمة الشيك في حساب الشركة ‪.‬‬
‫ويمكن تقسيم العائم من حيث الوقت إلى ثالثة أجزاء (الميداني‪:)1989 ،‬‬
‫‪ -1‬زمن البريد‪ :‬ويعرف على أساس انه الفترة الزمنية الالزمة للشركة الستالم الشيك من تاريخ‬
‫وضعه في البريد من قبل الزبون‪.‬‬
‫‪ -2‬زمن التسجيل‪ :‬ويعرف على انه الفترة الزمنية الالزمة لتسجيل الشيك في سجالت الشركة بعد‬
‫استالمه ومن ثم إيداعه لدى البنك للتحصيل‪.‬‬
‫‪ -3‬زمن المقاصة‪ :‬ويعرف على انه الفترة الزمنية الالزمة لتحصيل قيمة الشيك من تاريخ إرساله‬
‫إلى غرفة التقاص التابعة للبنك المركزي‪.‬‬
‫وفي المعدل تستغرق كل هذه العملية حوالي ‪ 9‬أيام‪ 3 ،‬أيام لزمن البريد‪ 2 ،‬يوم لزمن التسجيل‪ ،‬و‬
‫‪ 4‬أيام للمقاصة‪.‬‬
‫السؤال الرابع‪ :‬أشرح كيف تتم طريقة تسريع عملية التحصيالت وطريقة إبطاء المدفوعات النقدية‬
‫للمحافظة على نقدية الشركة‪.‬‬
‫تسريع عملية التحصيالت‬
‫إذا كانت الشركة توزع في أنحاء جغرافية متعددة‪ ،‬فانه بإمكانها أتباع طريقة تحصيل المركزية‬
‫لتخفيض زمن العائم وتسريع عملية التحصيل‪ ،‬وذلك بان تقوم الشركة بتأسيس مركز للتحصيل في‬
‫كل منطقة وتطلب من زبائنها ان يقوموا بإيداع شيكاتهم في هذا المركز والموجود في منطقتهم‪.‬‬
‫وعند استالم الشيكات من قبل مركز التحصيل‪ ،‬يقوم هذا المركز بإيداعها في بنك قريب ويبعث‬
‫‪- 120 -‬‬

‫بالمعلومات المتعلقة باستالم الشيكات والبنك الذي أودعت به إلى إدارة الشركة‪ .‬وبما ان معظم‬
‫الشيكات تكون مسحوبة عل بنوك في نفس المنطقة‪ ،‬فان عملية المقاصة تتم بسرعة في غرفة‬
‫المقاصة التابعة للمنطقة‪ .‬وعند تحصيل الشيكات يقوم البنك المحلي مباشرة بتحويل مبالغ الشيكات‬
‫إلى حساب الشركة في بنك رئيسي تحدده الشركة له‪ .‬ان هذه الوسيلة تخفض من زمن البريد ومن‬
‫زمن المقاصة والتحصيل الن العملية تتم في محيط المنطقة الجغرافية الواحدة‪.‬‬
‫أما إذا كانت تكلفة إنشاء مراكز تحصيل عالية من حيث تكاليف اإليجار والموظفين والتشغيل‪ ،‬فانه‬
‫يمكن االستعاضة عن ذلك باستخدام نظام يتم فيه استحداث صندوق بريد في دائرة البريد المحلية‬
‫‪ .Lockbox System‬ويقوم البنك المحلي المتفق معه بسحب البريد من الصندوق عدة مرات‬
‫يوميا ويبعث للشركة قائمة بالشيكات التي تم استالمها‪،‬وبنفس الوقت يقوم بإيداع الشيكات في‬
‫حساب الشركة لديه‪ ،‬بعد ذلك يقوم البنك بإرسال الشيكات إلى غرفة المقاصة في منطقته للتسوية‪.‬‬
‫ويتقاضى البنك أتعابا ‪ Fees‬مقابل تقديمه هذه الخدمة‪ ،‬أو في بعض األحيان الطلب من الشركة‬
‫االحتفاظ بحد أدنى من الرصيد‪ .‬ان طريقة صندوق البريد توفر زمن البريد والمقاصة وتلغي نهائيا‬
‫زمن التحصيل‪ .‬ولكن يجب االنتباه هنا انه وبسبب وجود األتعاب فان على الشركة ان توازن بين‬
‫ما تدفعه من أتعاب مقابل هذه الخدمة والعائد على األموال التي تحصل عليها بسبب عملية‬
‫التسريع‪ .‬فإذا كانت عوائد هذه األموال اكبر من األتعاب‪ ،‬فانه ينصح باستخدام هذا األسلوب‪.‬‬
‫إبطاء المدفوعات النقدية‬

‫تهدف هذه العملية إلى تأخير عملية سداد الشركة لذممها الدائنة أو أجور موظفيها إلى أطول مدة‬
‫ممكنة‪ ،‬أي تعظيم العائم اإليجابي الذي ينتج عن التأخير في تحصيل وقبض الشيكات التي تدفعها‬
‫الشركة‪ .‬وعندما يكون تاريخ إرسال البريد هو الوقت المقبول للدفع من قبل المورد‪ ،‬تستطيع‬
‫الشركة القيام باستخدام صناديق بريدية محدده (والتي تأخذ وقت أطول في إيصال البريد) إلرسال‬
‫مدفوعاتها‪ ،‬وبالتالي االستفادة من طول زمن البريد والمقاصة خاصة إذا كانت عملية المقاصة تتم‬
‫في منطقة أخرى‪ .‬كما تستطيع الشركة االستفادة من العائم لتخفيض األرصدة النقدية التي تحتفظ‬
‫بها في البنك لدفع التزاماتها‪ .‬ويتم ذلك عن طريق توقع العائم أو التأخير الناتج عن عملية‬
‫المدفوعات‪ ،‬حيث تقوم الشركات بتحرير شيكات مقابل األموال الغير موجودة في حساباتها‬
‫الجارية‪ .‬وتستطيع الشركات القيام بذلك ألنها تعرف ان هناك تأخيرا سوف يحصل ما بين استالم‬
‫‪- 121 -‬‬

‫وإ يداع الشيكات من قبل الموردين والسحب الفعلي لألموال من حساباتهم الجارية‪ .‬ومع ان عدم‬
‫االستعمال الكفء لهذه الطريقة قد يؤدي إلى بعض المشاكل المتعلقة بالشيكات المرتجعة‪ ،‬فان‬
‫العديد من الشركات تستخدم العائم من أجل إطالة زمن تسديد ذممها الدائنة‪.‬‬
‫السؤال الخامس‪ :‬تقوم شركة المالحة بتحصيل ذممها المدينة خالل مدة متوسطها ‪ 50‬يوم‪ ،‬ومدة‬
‫بقاء المخزون لديها ‪ 70‬يوما‪ ،‬وتقوم بسداد ذممها الدائنة خالل ‪ 60‬يوما‪ ،‬وتنفق مبلغ ‪20‬مليون‬
‫دينار سنويا على استثماراتها في دورتها التشغيلية‪ ،‬وإ ذا كانت تكلفة استثماراتها ‪ ،%10‬أحسب‪:‬‬
‫‪ -1‬الدورة النقدية للشركة‬
‫‪ -2‬المصاريف النقدية اليومية‬
‫‪ -3‬تكلفة استثماراتها‬
‫‪ -4‬إذا قامت الشركة بتخفيض متوسط فترة التخزين إلى ‪ 50‬يوم‪ ،‬أحسب مقدار الوفورات‬
‫النقدية التي ستحققها نتيجة لذلك‪.‬‬
‫‪ -1‬الدورة النقدية للشركة = متوسط فترة التحصيل ‪ +‬متوسط فترة التخزين – متوسط فترة‬
‫السداد‬
‫= ‪ 60 = 60 – 70 + 50‬يوما‬
‫‪ -2‬المصاريف النقدية اليومية = المصروفات السنوية ÷ ‪360‬‬
‫= ‪ 20‬مليون ÷ ‪ 55555.5 = 360‬دينار‬
‫‪ -3‬تكاليف االستثمار = المصاريف السنوية × معدل الفائدة‬
‫= ‪ 20‬مليون × ‪ 2 = %10‬مليون دينار‬
‫‪ -4‬الوفورات النقدية الناجمة عن تخفيض الدورة النقدية بما معدله ‪ 20‬يوم‪:‬‬
‫التوفير في حجم االستثمارات = المصاريف النقدية اليومية × انخفاض الدورة النقدية باأليام‬
‫= ‪ 1111110 = 20 × 55555.5‬دينار‬
‫الوفورات النقدية = التوفير في حجم االستثمارات × معدل الفائدة‬
‫= ‪ 111111 = 10% × 1111110‬دينار‬
‫‪- 122 -‬‬

‫السؤال السادس‪ :‬تقوم شركة الكفاءة بتحصيل ذممها المدينة خالل مدة متوسطها ‪ 80‬يوم‪ ،‬ومدة‬
‫بقاء المخزون لديها ‪ 90‬يوما‪ ،‬وتقوم بسداد ذممها الدائنة خالل ‪ 100‬يوما‪ ،‬وتنفق مبلغ ‪ 30‬مليون‬
‫دينار سنويا على استثماراتها في دورتها التشغيلية‪ ،‬وإ ذا كانت تكلفة استثماراتها ‪ ،%12‬أحسب‪:‬‬
‫‪ -4‬إذا قامت الشركة بتخفيض متوسط فترة التحصيل إلى ‪ 60‬يوم‪ ،‬أحسب مقدار الوفورات‬
‫‪ -1‬الدورة النقدية للشركة = متوسط فترة التحصيل ‪ +‬متوسط فترة التخزين – متوسط فترة‬
‫السداد‬
‫= ‪ 70 = 100 – 90 + 80‬يوما‬
‫= ‪ 30‬مليون ÷ ‪ 83333.3 = 360‬دينار‬
‫= ‪ 30‬مليون × ‪ 3.6 = %12‬مليون دينار‬
‫= ‪ 1666666.6 = 20 × 83333.3‬دينار‬
‫= ‪ 200000 = 12% × 1666666.6‬دينار‬
‫السؤال السابع‪ :‬تقوم شركة السنابل بتحصيل ذممها المدينة خالل مدة متوسطها ‪ 65‬يوم‪ ،‬ومدة بقاء‬
‫المخزون لديها ‪ 70‬يوما‪ ،‬وتقوم بسداد ذممها الدائنة خالل ‪ 75‬يوما‪ ،‬وتنفق مبلغ ‪ 15‬مليون دينار‬
‫سنويا على استثماراتها في دورتها التشغيلية‪ ،‬وإ ذا كانت تكلفة استثماراتها ‪ ،%11‬أحسب‪:‬‬
‫‪- 123 -‬‬

‫‪ -4‬إذا قامت الشركة بتخفيض متوسط فترة التحصيل إلى ‪ 55‬يوم‪ ،‬أحسب مقدار الوفورات‬
‫‪ -‬الدورة النقدية للشركة = متوسط فترة التحصيل ‪ +‬متوسط فترة التخزين – متوسط فترة‬
‫السداد‬
‫= ‪ 60 = 75 – 70 + 65‬يوما‬
‫= ‪ 15‬مليون ÷ ‪ 41666.7 = 360‬دينار‬
‫= ‪ 15‬مليون × ‪1650000 = %11‬دينار‬
‫= ‪ 416667 = 10 × 41666.7‬دينار‬
‫= ‪ 45833.4 = 11% × 416667‬دينار‬
‫السؤال الثامن‪ :‬تقوم شركة الميثاق بتحصيل ذممها المدينة خالل مدة متوسطها ‪ 40‬يوم‪ ،‬ومدة بقاء‬
‫المخزون لديها ‪ 45‬يوما‪ ،‬وتقوم بسداد ذممها الدائنة خالل ‪ 50‬يوما‪ ،‬وتنفق مبلغ ‪ 10‬مليون دينار‬
‫سنويا على استثماراتها في دورتها التشغيلية‪ ،‬وإ ذا كانت تكلفة استثماراتها ‪ ،%8‬أحسب‪:‬‬
‫‪ -4‬إذا قامت الشركة بتخفيض متوسط فترة التحصيل إلى ‪ 35‬يوم‪ ،‬وبتخفيض متوسط فترة‬
‫التخزين إلى ‪ 40‬يوم‪ ،‬وزيادة فترة السداد إلى ‪ 60‬يوم‪ ،‬أحسب مقدار الوفورات النقدية‬
‫المتحققة لشركة الميثاق نتيجة الستخدام جميع هذه االستراتيجيات‪.‬‬
‫‪ -‬الدورة النقدية للشركة = متوسط فترة التحصيل ‪ +‬متوسط فترة التخزين – متوسط فترة‬
‫السداد‬
‫= ‪ 35 = 50 – 45 + 40‬يوما‬
‫‪- 124 -‬‬


‫= ‪ 10‬مليون ÷ ‪ 27777.8 = 360‬دينار‬
‫= ‪ 10‬مليون × ‪ 800000 = %8‬دينار‬
‫= ‪ 555556 = 20 × 27777.8‬دينار‬
‫= ‪ 44444.5 = 8% × 555556‬دينار‬
‫حل أسئلة وتمارين الفصل الرابع عشر‬
‫السؤال األول‪ :‬وضح المقصود بإدارة الذمم المدينة‪.‬‬
‫تنشأ الذمم المدينة عن المبيعات اآلجلة (بالدين) ‪ Credit Sales‬التي تقدمها الشركة لزبائنها‪.‬‬
‫وتقديم التسهيالت االئتمانية للزبائن هو تكلفة القيام باألعمال‪ .‬ويعني استثمار أموال الشركة في‬
‫الذمم المدينة بان الشركة ستخسر القيمة الزمنية لهذه األموال وتحمل خطر عدم السداد من قبل‬
‫الزبائن‪ .‬في مقابل تحمل هذه المخاطر‪ ،‬فان الشركة تقوي من مركزها التنافسي‪ ،‬وتجذب وتستبقي‬
‫زبائنها‪ ،‬وتحافظ وتحسن مبيعاتها وأرباحها‪.‬‬
‫السؤال الثاني‪ :‬ما هي األسس التقليدية المتبعة لتفحص األهلية االئتمانية لزبائن الشركة‪.‬‬
‫‪- 125 -‬‬

‫األسس التقليدية على تفحص األهلية االئتمانية ‪ Credit Worthiness‬للزبائن‪ ،‬هي كما يلي‪:‬‬
‫‪ -1‬شخصية الزبون ‪ :Character‬وتدل على سجل الزبون في مقابلة التزاماته المالية‪ ،‬التعاقدية‪،‬‬
‫وسمعته في السابق‪ .‬ويمكن استخدام إمكانية الزبون على سداد ديونه في الماضي‪ ،‬وأية دعاوى‬
‫قضائية رفعت ضده لتقييم شخصيته‪.‬‬
‫‪ -2‬الطاقة ‪ :Capacity‬وتدل على قدرة الزبون على الدفع‪ .‬ويمكن استخدام التحليل المالي للقوائم‬
‫المالية والتركيز على نسب السيولة والديون لتحديد قدرة الزبون على الدفع‪.‬‬
‫‪ -3‬رأس المال ‪ :Capital‬وتعني المكانة المالية للزبون كما تظهر في حقوق الملكية‪ .‬ويمكن‬
‫استخدام نسبة الدين إلى الملكية وكذلك نسب الربحية لتحديد المركز المالي للزبون‪.‬‬
‫‪ -4‬الضمانة ‪ :Collateral‬وتعني األصول المتاحة للزبون كضمانة لتسديد االئتمان الممنوح له‪.‬‬
‫األكبر كمية األصول المتاحة‪ ،‬األكثر تكون فرصة الشركة في استعادة أموالها في حالة عدم قدرة‬
‫الزبون على السداد‪ .‬ويمكن مراجعة الميزانية العمومية للزبون وتقييم قيمة أصوله وأي مطالبات‬
‫قانونية ضد أصول الزبون لتقييم ضماناته‪.‬‬
‫‪ -5‬الحالة ‪ :Condition‬وتعني المناخ االقتصادي والتجاري الحالي‪ ،‬وكذلك أي ظروف أخرى‬
‫تؤثر على الزبون ومقدرته على السداد‪.‬‬
‫السؤال الثالث‪ :‬ما هي أهم المصادر الخارجية التي تعتمد عليها الشركة عند تقديم تسهيالت ائتمانية‬
‫للزبون‪.‬‬
‫أهم مصادر المعلومات الخارجية هي كما يلي‪:‬‬

‫‪ -1‬القوائم المالية‪:‬‬
‫عن طريق الطلب من الزبون ان يزود الشركة بقوائمه المالية ولعدد من السنوات السابقة‪ ،‬فان‬
‫الشركة تكون قادرة على تحليل سيولة ونشاط ومديونية وربحية الزبون أو شركته‪.‬‬
‫‪ -2‬وكاالت االئتمان التجارية‪:‬‬
‫تقوم وكاالت االئتمان التجارية مثل وكالة ‪ DUN & BRADSTREET‬األمريكية بتزويد‬
‫الشركة المستفسرة عن المعلومات بنسخه من كتابها المرجعي ‪ Reference Book‬أو من خالل‬
‫نظامها اإللكتروني‪ ،‬والذي يحتويان على الترتيب االئتماني وتقديرات عن القوة المالية لعدد كبير‬
‫‪- 126 -‬‬

‫من الشركات المحلية والعالمية‪ .‬وبالتالي فان الشركة تستطيع استخدام هذا الكتاب المرجعي أو‬
‫النظام اإللكتروني من أجل تحليل المركز المالي للزبون‪.‬‬
‫‪ -3‬البنوك‬
‫من الممكن لبنك الشركة ان يحصل على المعلومات االئتمانية من بنك الزبون‪ .‬ولكن نوعية‬
‫المعلومات التي يمكن الحصول عليها تكون في الغالب عامة ما لم يساعد الزبون الشركة في‬
‫الحصول عليها‪ .‬وفي العادة‪ ،‬فانه يمكن الحصول على تقديرات عن الرصيد النقدي للشركة‪.‬‬
‫السؤال الرابع‪ :‬ما هي أهم العناصر التي يجب أخذها بعين االعتبار من قبل الشركة عند تقييم‬
‫التغيرات المقترحة في معايير االئتمان‪.‬‬
‫وأهم العناصر التي يجب أخذها بعين االعتبار عند تقييم التغيرات المقترحة في معايير االئتمان ما‬
‫يلي‪:‬‬
‫‪ -1‬كمية المبيعات‬
‫ان تغيير معايير االئتمان سيؤدي إلى تغيير في كمية المبيعات‪ .‬فإذا تم التساهل في معايير االئتمان‪،‬‬
‫فانه من المتوقع للمبيعات ان تزيد‪ .‬وإ ذا ما تم التشدد في معايير االئتمان‪ ،‬فانه من المتوقع للمبيعات‬
‫ان تنخفض‪ .‬وبشكل عام‪ ،‬الزيادة في المبيعات ستؤثر على األرباح بشكل إيجابي‪ ،‬بينما النقص في‬
‫المبيعات سيؤثر على األرباح بشكل سلبي‪.‬‬
‫‪ -2‬االستثمار في الذمم المدينة‬
‫الذمم المدينة تتضمن تكلفة على الشركة‪ ،‬وتعود هذه التكلفة بسبب ضياع فرصة مربحة على‬
‫األموال المستثمرة في الذمم المدينة‪ .‬األكثر االستثمار في الذمم المدينة‪ ،‬األكثر التكلفة‪ .‬واألقل‬
‫االستثمار في الذمم المدينة‪ ،‬األقل التكلفة‪ .‬فإذا ما تم التساهل في معايير االئتمان‪ ،‬فانه من المتوقع‬
‫لكمية الذمم المدينة ان تزيد‪ ،‬ونفس الشيء بالنسبة للتكلفة‪ .‬هذا التغير نتج عن زيادة المبيعات‬
‫وطول فترة التحصيل بسبب البطء في تسديد المدفوعات‪ .‬ويحدث العكس في حالة ما تم التشدد في‬
‫معايير االئتمان‪ .‬لهذا‪ ،‬فان التساهل في معايير االئتمان سيؤدي إلى التأثير على األرباح بشكل‬
‫سلبي بسبب التكاليف العالية‪ ،‬في حين التشدد في منح االئتمان سيؤثر بشكل إيجابي على األرباح‬
‫بسبب التكاليف المتدنية‪.‬‬
‫‪ -3‬مصاريف الديون المعدومة ‪Bad Debt Expenses‬‬
‫‪- 127 -‬‬

‫ان احتمالية أو خطر تحمل الشركة لديون معدومة يزداد مع التساهل في معايير االئتمان‪ .‬ان‬
‫الزيادة في الديون المعدومة نتيجة للتساهل في معايير االئتمان سيؤدي إلى زيادة مصاريف الديون‬
‫المعدومة وبالتالي يؤثر على األرباح بشكل سلبي‪ .‬التأثير العكسي على مصاريف الديون المعدومة‬
‫واألرباح سينتج عند التشدد في معايير االئتمان‪.‬‬
‫السؤال الخامس‪ :‬ما هي الطرق الشائعة التي تتبع في عملية تحصيل الديون من قبل الشركات‪.‬‬
‫الطرق الشائعة التي تتبع في عملية تحصيل الديون هي كما يلي‪:‬‬

‫‪ -1‬الرسائل‪ :‬فبعد عدد معين من األيام‪ ،‬ترسل الشركة رسالة مهذبة تذكر الزبون بان ديونه قد‬
‫استحقت‪ .‬إذا لم يتم التسديد بعد فترة زمنية من إرسال الرسالة‪ ،‬يتم إرسال رسالة ثانية أكثر مطالبة‪،‬‬
‫وإ ذا كان هناك ضرورة فمن الممكن ان يتم إرسال رسالة أخرى‪.‬‬
‫‪ -2‬االتصاالت الهاتفية‪ :‬إذا لم تنجح الرسائل‪ ،‬يتم االتصال تلفونيا بالزبون حتى يتم الطلب منه‬
‫شخصيا بان يقوم بالدفع الفوري‪ .‬إذا كان لدى الزبون عذرا مقبوال ومنطقيا‪ ،‬فمن الممكن ان يتم‬
‫االتفاق معه على تمديد فترة السداد‪ .‬إذا باءت المحاوالت بالفشل‪ ،‬فانه من الممكن ان يقوم محامي‬
‫الشركة باالتصال بالزبون‪.‬‬
‫‪ -3‬الزيارات الشخصية‪ :‬القيام بزيارة الزبون عن طريق إرسال رجل مبيعات أو رجل تحصيل‬
‫محلي لمقابلة الزبون‪ ،‬وهذه الزيارات قد تكون فعالة بشكل كبير في عملية تحصيل الديون‪.‬‬
‫‪ -4‬وكاالت التحصيل‪ :‬يمكن ان تستخدم الشركة وكاالت متخصصة أو المحامي للقيام بعملية‬
‫تحصيل الديون‪ ،‬ولكن األتعاب في مثل هذه الطريقة قد تكون عالية‪.‬‬
‫‪ -5‬اإلجراءات القانونية‪ :‬اتخاذ اإلجراء القانوني قد يكون أقوى خطوة في عملية تحصيل الديون‪.‬‬
‫وهو بديل عن استخدام وكاالت التحصيل‪ .‬ان استخدام هذه الطريقة ليس فقط مكلفا‪ ،‬وإ نما قد تجبر‬
‫المدين (الزبون) على إعالن إفالسه‪ ،‬وبالتالي تخفيض احتمالية العمل في المستقبل معه بدون‬
‫وجود ضمانات بدفع ديونه عند استحقاقها‪.‬‬
‫السؤال السادس‪ :‬وضح مفهوم إدارة المخزون الدورة النقدية للشركة‬
‫يعتبر المخزون من أهم عناصر األصول المتداولة كونه أقلها سيولة‪ ،‬حيث يصعب تحويله إلى‬
‫نقدية بسرعة وبدون خسائر‪ ،‬إضافة إلى ضخامة األموال المستثمرة فيه‪ .‬ويتكون المخزون من‬
‫المواد الخام‪ ،‬والبضاعة غير المصنعة‪ ،‬والبضاعة الجاهزة‪ .‬ان هدف إدارة المخزون هو تحويل‬
‫‪- 128 -‬‬
‫المخزون بسرعة إلى نقدية بدون نفاذ كمية المخزون وبالتالي عدم تلبية الطلب على مبيعات‬
‫الشركة‪ .‬ان دور المدير المالي في الشركة هو العمل كمستشار أو مراقب في األمور المتعلقة‬
‫بالمخزون‪ ،‬فهو ليس لديه رقابة مباشرة على المخزون لكنه يقدم خبرته ومشورته في عملية إدارة‬
‫المخزون في الشركة‪.‬‬
‫السؤال السابع‪ :‬أشرح أسلوب ‪ ABC‬في إدارة المخزون‪.‬‬
‫الشركة التي تستخدم هذا األسلوب تقسم المخزون لديها إلى ثالثة أقس‪o‬ام‪ A ،‬و ‪ B‬و ‪ .C‬المجموع‪o‬ة‬
‫‪ A‬تتضمن مواد المخ‪o‬زون ال‪o‬تي يتم االس‪o‬تثمار ب‪o‬أكبر مبل‪o‬غ فيه‪o‬ا‪ ،‬وغالب‪o‬ا تتض‪o‬من م‪o‬ا نس‪o‬بته ‪ %20‬من‬
‫مواد المخزون‪ ،‬لكن ‪ %80‬من قيم‪o‬ة االس‪o‬تثمار في المخ‪o‬زون‪ .‬المجوع‪o‬ة ‪ B‬تتض‪o‬من م‪o‬واد المخ‪o‬زون‬
‫ال‪oo‬تي تع‪oo‬د ث‪oo‬اني م‪oo‬واد المخ‪oo‬زون من حيث قيم‪oo‬ة االس‪oo‬تثمار في المخ‪oo‬زون‪ .‬المجوع‪oo‬ة ‪ C‬تتض‪oo‬من م‪oo‬واد‬
‫ذات أع‪oo o‬داد كب‪oo o‬يرة لكنه‪oo o‬ا تحت‪oo o‬اج إلى مب‪oo o‬الغ ص‪oo o‬غيرة لالس‪oo o‬تثمار ب‪oo o‬المخزون‪ .‬ك‪oo o‬ل مجوع‪oo o‬ة من ه‪oo o‬ذه‬
‫المجموع ‪oo‬ات تح ‪oo‬دد مس ‪oo‬توى الرقاب ‪oo‬ة عليه ‪oo‬ا‪ ،‬فم ‪oo‬واد المجموع ‪oo‬ة ‪ A‬تخض ‪oo‬ع لرقاب ‪oo‬ة متش ‪oo‬ددة ومس ‪oo‬تمرة‬
‫بسبب مبالغ االستثمار الكبيرة المس‪o‬تثمرة فيه‪o‬ا‪ ،‬وبالت‪o‬الي ف‪o‬ان الرقاب‪o‬ة على مس‪o‬توى المخ‪o‬زون فيه‪o‬ا تتم‬
‫بش‪oo‬كل ي‪oo‬ومي‪ .‬أم‪oo‬ا المجموع‪oo‬ة ‪ B‬فتتم الرقاب‪oo‬ة عليه‪oo‬ا بش‪oo‬كل دوري‪ ،‬ق‪oo‬د يك‪oo‬ون أس‪oo‬بوعيا‪ .‬في حين ف‪oo‬ان‬
‫الرقابة على المجموعة ‪ C‬تكون رقابة بسيطة وبأساليب غير معقدة مث‪oo‬ل أس‪oo‬لوب ال‪oo‬برميلين‪ .‬في ه‪oo‬ذه‬
‫الطريق‪oo‬ة ف‪oo‬ان م‪oo‬ادة المخ‪oo‬زون يتم تخزينه‪oo‬ا في ب‪oo‬رميلين‪ ،‬وعن‪oo‬د الحاج‪oo‬ة إلى ه‪oo‬ذه الم‪oo‬ادة يتم أخ‪oo‬ذها من‬
‫البرمي ‪oo‬ل األول‪ ،‬وعن ‪oo‬دما يف ‪oo‬رغ البرمي ‪oo‬ل األول‪ ،‬يتم طلب تعبئت ‪oo‬ه من البرمي ‪oo‬ل الث ‪oo‬اني‪ .‬ويتم اس ‪oo‬تخدام‬
‫البرميل الثاني حتى يفرغ‪ ،‬وهكذا‪.‬‬
‫السؤال الثامن‪ :‬أشرح أسلوب الوقت المناسب في إدارة المخزون‪.‬‬

‫يس ‪oo‬تخدم أس ‪oo‬لوب ال ‪oo‬وقت المناس ‪oo‬ب لتخفيض مبل ‪oo‬غ االس ‪oo‬تثمار في المخ ‪oo‬زون‪ ،‬والفلس ‪oo‬فة من وراء ه ‪oo‬ذا‬
‫األس‪oo‬لوب هي ان الم‪oo‬واد يجب ان تص‪oo‬ل تمام‪oo‬ا في ال‪oo‬وقت المناس‪oo‬ب ال‪oo‬تي تك‪oo‬ون الش‪oo‬ركة بحاج‪oo‬ة إليه‪oo‬ا‬
‫للقيام بعملية اإلنتاج‪ .‬وفي هذه الحالة فان الشركة تحتفظ فق‪oo‬ط بالبض‪oo‬اعة تحت التص‪oo‬نيع‪ .‬والن ه‪oo‬دف‬
‫ه ‪oo‬ذا األس ‪oo‬لوب تخفيض االس ‪oo‬تثمار في المخ ‪oo‬زون فان ‪oo‬ه يس ‪oo‬تخدم كمي ‪oo‬ة قليل ‪oo‬ة ج ‪oo‬دا من مخ ‪oo‬زون األم ‪oo‬ان‬
‫(المخزون اإلضافي)‪ .‬هذا األسلوب يحت‪oo‬اج لتنس‪o‬يق كب‪oo‬ير بين م‪oo‬وظفي الش‪o‬ركة والم‪oo‬وردين وش‪o‬ركات‬
‫الشحن للتأك‪o‬د من وص‪o‬ول الم‪o‬واد ب‪o‬الوقت المناس‪o‬ب‪ .‬ع‪o‬دم وص‪o‬ول الم‪o‬واد في ال‪o‬وقت المناس‪o‬ب س‪o‬يؤدي‬
‫‪- 129 -‬‬

‫إلى وقف اإلنتاج لحين وصولها‪ .‬وعند حصول مشكلة في نوعية المواد‪ ،‬فيجب وقف عملي‪oo‬ة اإلنت‪oo‬اج‬
‫لحين حل هذه المشكلة‪.‬‬
‫السؤال التاسع‪ :‬أشرح ما هو المقصود بنقطة إعادة الطلب‪.‬‬

‫بع ‪oo‬د تحدي ‪oo‬د الش‪oo‬ركة للحجم االقتص‪oo‬ادي للطلبي ‪oo‬ة‪ ،‬فان ‪oo‬ه يجب عليه ‪oo‬ا تحدي ‪oo‬د ال‪oo‬وقت الالزم إلع‪oo‬ادة طلب‬
‫الكمي‪oo‬ات ال‪oo‬تي تحتاجه‪oo‬ا من المخ‪oo‬زون في المس‪oo‬تقبل‪ .‬وتعكس نقط‪oo‬ة إع‪oo‬ادة الطلب االس‪oo‬تعمال الي‪oo‬ومي‬
‫لم‪oo o‬ادة المخ‪oo o‬زون وع‪oo o‬دد األي‪oo o‬ام ال‪oo o‬تي تحتاجه‪oo o‬ا لطلب واس‪oo o‬تالم الطلبي‪oo o‬ة‪ .‬وعلى ف‪oo o‬رض ان المخ‪oo o‬زون‬
‫يستعمل بمعدل ثابت‪ ،‬فانه يمكن صياغة معادلة إعادة الطلب على الشكل التالي‪:‬‬
‫نقطة إعادة الطلب = زمن انتظار وصول الطلبية باأليام × االستعمال اليومي لمادة المخزون‬
‫فمثال ل‪oo‬و ك‪oo‬انت الش‪oo‬ركة بحاج‪oo‬ة إلى خمس‪oo‬ة أي‪oo‬ام لطلب واس‪oo‬تالم الطلبي‪oo‬ة‪ ،‬وك‪oo‬ان مع‪oo‬دل اس‪oo‬تعمالها لم‪oo‬ادة‬
‫المخزون يقدر بعشرين وحدة يوميا‪ ،‬فان نقط‪o‬ة إع‪oo‬ادة الطلب تس‪o‬اوي ‪ 100‬وح‪o‬دة من م‪oo‬ادة المخ‪o‬زون‬
‫(‪ 5‬أي‪oo‬ام×‪ 20‬وح‪o‬دة)‪ .‬أي ان‪oo‬ه عن‪oo‬د وص‪o‬ول مس‪o‬توى المخ‪o‬زون من ه‪oo‬ذه الم‪oo‬ادة إلى ‪ 100‬وح‪o‬دة (نقط‪o‬ة‬
‫إع‪oo‬ادة الطلب) فيجب على الش‪o‬ركة ان تق‪o‬وم بطلب الكمي‪oo‬ة ال‪o‬تي تم تحدي‪oo‬دها عن طري‪oo‬ق أس‪o‬لوب الحجم‬
‫االقتص ‪oo‬ادي للطلبي ‪oo‬ة‪ .‬وبس ‪oo‬بب ع ‪oo‬دم دق ‪oo‬ة وقت االنتظ ‪oo‬ار واالس ‪oo‬تعمال الي ‪oo‬ومي للمخ ‪oo‬زون ف ‪oo‬ان الش ‪oo‬ركة‬
‫تحتف‪oo‬ظ بم‪oo‬ا يس‪oo‬مى مخ‪oo‬زون األم‪oo‬ان ‪( Safety Stock‬مخ‪oo‬زون إض‪oo‬افي) خاص‪oo‬ة للم‪oo‬واد المهم‪oo‬ة وذل‪oo‬ك‬
‫خوفا من نفاذ المخزون‪.‬‬
‫السؤال العاشر‪ :‬وضح ما هو المقصود بكل من تكاليف الطلبية‪ ،‬وتكاليف االحتفاظ بالمخزون‪،‬‬
‫والتكاليف الكلية للمخزون‪.‬‬
‫تكلف‪oo‬ة الطلبي‪oo‬ة ‪ Order Cost‬هي عب‪oo‬ارة عن مجم‪oo‬وع ض‪oo‬رب تكلف‪oo‬ة الطلبي‪oo‬ة الواح‪oo‬دة بع‪oo‬دد الطلب‪oo‬ات‪.‬‬
‫وبما ان عدد الطلبات يساوي ع‪oo‬دد م‪oo‬رات اس‪o‬تعمال المخ‪o‬زون خالل الف‪o‬ترة مقس‪o‬وم على كمي‪oo‬ة الطلبي‪oo‬ة‬
‫بالوحدات‪ ،‬فانه يمكن التعبير عن ذلك بالمعادلة التالية‪:‬‬
‫حيث ان‬
‫= كمية الطلبية بالوحدات‬
‫‪- 130 -‬‬

‫تكلف ‪oo‬ة االحتف ‪oo‬اظ ب ‪oo‬المخزون ‪ Carrying Cost‬هي تكلف ‪oo‬ة االحتف ‪oo‬اظ بالوح ‪oo‬دة الواح ‪oo‬دة من المخ ‪oo‬زون‬
‫خالل ف‪o‬ترة زمني‪o‬ة مض‪o‬روبة في متوس‪o‬ط المخ‪o‬زون‪ ،‬ومتوس‪o‬ط المخ‪o‬زون ه‪o‬و عب‪o‬ارة عن كمي‪o‬ة الطلبي‪o‬ة‬
‫بالوحدات مقسوم على ‪ .2‬ويمكن التعبير عن ذلك بالمعادلة التالية‪:‬‬
‫أم ‪oo‬ا تكلف ‪oo‬ة المخ ‪oo‬زون الكلي ‪oo‬ة ‪ Total Cost‬فيمكن حس ‪oo‬ابها عن طري ‪oo‬ق جم ‪oo‬ع تكلف ‪oo‬ة الطلبي ‪oo‬ة وتكلف ‪oo‬ة‬
‫االحتفاظ بالمخزون‪ ،‬والتي يمكن التعبير عنها أيضا بالمعادلة التالية‪:‬‬
‫الس‪MM‬ؤال الح‪MM‬ادي عش‪MM‬ر‪ :‬إذا أرادت ش‪oo‬ركة الخل‪oo‬ود تحدي‪oo‬د إس‪oo‬تراتيجية مثلى لكمي‪oo‬ة الطلب على إح‪oo‬دى‬
‫مواد المخزون لديها‪ ،‬فإذا كانت تكلفة هذه المادة ‪ 200‬دينار‪ ،‬وتستخدم الشركة ‪ 1500‬وح‪oo‬دة س‪oo‬نويا‬
‫من ه‪oo‬ذه الم‪oo‬ادة‪ ،‬وان تكلف‪oo‬ة الطلبي‪oo‬ة الواح‪oo‬دة ‪ 20‬دين‪oo‬ار‪ ،‬وتكلف‪oo‬ة االحتف‪oo‬اظ ب‪oo‬المخزون ‪ 25‬دين‪oo‬ار لك‪oo‬ل‬
‫وح‪oo‬دة بالس‪oo‬نة‪ .‬أحس‪oo‬ب الحجم االقتص‪oo‬ادي للطلبي‪oo‬ة‪ ،‬ونقط‪oo‬ة إع‪oo‬ادة الطلب إذا علمت ب‪oo‬ان الش‪oo‬ركة تعم‪oo‬ل‬
‫‪ 360‬يوم في السنة وان زمن االنتظار لديها ‪ 4‬أيام‪.‬‬
‫معدل االستعمال اليومي لهذه المادة = عدد الوحدات ÷ عدد أيام العمل بالسنة‬
‫= ‪ 4.2 = 360 ÷ 1500‬وحدة يوميا‬
‫نقطة إعادة الطلب = االستعمال اليومي (بالوحدات) × زمن االنتظار‬
‫= ‪ 17 = 4 × 4.2‬وحدة تقريبا‬
‫أي انه يتم إعادة طلب ‪ 49‬وحدة (‪ ،)EOQ‬عندما ينخفض المخزون لمستوى ‪ 17‬وحدة‪.‬‬
‫‪- 131 -‬‬

‫السؤال الثاني عشر‪ :‬تستخدم شركة الم‪oo‬نى ‪ 900‬وح‪o‬دة س‪o‬نويا من إح‪o‬دى الم‪oo‬واد بش‪o‬كل مس‪o‬تمر‪ ،‬وان‬
‫تكلف‪oo‬ة الطلبي‪oo‬ة الواح‪oo‬دة ‪ 25‬دين‪oo‬ار‪ ،‬وتكلف‪oo‬ة االحتف‪oo‬اظ ب‪oo‬المخزون ‪ 30‬دين‪oo‬ار لك‪oo‬ل وح‪oo‬دة بالس‪oo‬نة‪ .‬أحس‪oo‬ب‬
‫الحجم االقتصادي للطلبية‪ ،‬ونقطة إعادة الطلب إذا علمت بان الشركة تعمل ‪ 250‬يوم في السنة وان‬
‫زمن االنتظار لديها ‪ 3‬أيام‪ ،‬وترغب الشركة في االحتفاظ بعشر وحدات كمخزون أمان‪.‬‬
‫معدل االستعمال اليومي لهذه المادة = عدد الوحدات ÷ عدد أيام العمل بالسنة‬
‫= ‪ 3.6 = 250 ÷ 900‬وحدة يوميا‬
‫نقطة إعادة الطلب = االستعمال اليومي (بالوحدات) × زمن االنتظار‬
‫= ‪ 11 = 3 × 3.6‬وحدة تقريبا‬
‫أي ان‪oo‬ه يتم إع‪oo‬ادة طلب ‪ 39‬وح‪oo‬دة (‪ ،)EOQ‬عن‪oo‬دما ينخفض المخ‪oo‬زون لمس‪oo‬توى ‪ 11‬وح‪oo‬دة‪ .‬أم‪oo‬ا إذا‬
‫كانت الشركة تحتفظ بعشر وح‪o‬دات كمخ‪o‬زون أم‪oo‬ان‪ ،‬ف‪oo‬ان نقط‪o‬ة إع‪oo‬ادة الطلب س‪o‬تزيد إلى ‪ 21‬وح‪o‬دة (‬
‫‪ ،)10+11‬وبالتالي فان الشركة تعيد طلب الكمية السابقة (‪ 39‬وحدة) عندما ينخفض المخ‪oo‬زون إلى‬
‫‪ 21‬وحدة‪.‬‬
‫السؤال الثالث عشر‪ :‬شركة االبتسام تبيع إحدى سلعها أالن بمبلغ ‪ 11‬دنانير للوحدة الواحدة‪.‬‬
‫المبيعات للسنة السابقة كانت ‪ 80,000‬وحدة (جميعها آجلة)‪ .‬التكاليف المتغيرة للوحدة الواحدة ‪7‬‬
‫دنانير‪.‬التكاليف الثابتة للشركة تبلغ ‪ 120,000‬دينار‪ .‬ترغب الشركة أالن بتطبيق سياسة ائتمان‬
‫متساهلة والتي من المتوقع ان تزيد المبيعات بنسبة ‪ 0.10‬وحدة‪ ،‬وزيادة في متوسط فترة التحصيل‬
‫من ‪ 30‬يوم إلى ‪ 45‬يوما‪ ،‬وكذلك زيادة في مصاريف الديون المعدومة من مستواها الحالي والبالغ‬
‫‪ %1‬من المبيعات إلى ‪ .%2‬فإذا كانت تكلفة الفرصة البديلة لألموال المستثمرة في الذمم المدينة‬
‫تساوي ‪ ،%10‬فهل تنصح الشركة بتطبيق سياسة التساهل في منح االئتمان المقترحة‪ ،‬ولماذا؟‬
‫‪- 132 -‬‬

‫‪ -1‬مساهمة المبيعات في تحقيق أرباح إضافية‬

‫الن التكاليف الثابتة هي تكاليف غارقة ‪ Sunk Cost‬وبالتالي ال تتأثر بالتغير في مستوى‬
‫المبيعات‪ ،‬فان التكلفة الوحيدة المتعلقة في التغير في المبيعات هي التكاليف المتغيرة‪ .‬إذا كان من‬
‫المتوقع للمبيعات ان تزيد بمقدار ‪ ،%10‬أو‪ 8000‬وحدة‪ .‬فان هامش المساهمة في األرباح لكل‬
‫وحدة يساوي الفرق بين سعر بيع الوحدة الواحدة من المبيعات (‪ 11‬دينار) والتكاليف المتغيرة‬
‫للوحدة الواحدة (‪ 7‬دنانير)‪ .‬ولهذا فان هامش المساهمة للوحدة الواحدة يساوي ‪ 4‬دنانير‪ .‬بالتالي‬
‫فان هامش المساهمة الكلي في األرباح من المبيعات سيكون ‪ 32,000‬دينار (‪ 8000‬وحدة × ‪4‬‬
‫دنانير للوحدة الواحدة)‪.‬‬
‫‪ -2‬التكلفة الحدية لالستثمار في الذمم المدينة‬
‫التكاليف المتغيرة للمبيعات السنوية‬

‫معدل االستثمار في الذمم المدينة = ‪-----------------------‬‬
‫معدل دوران الذمم المدينة‬
‫ومعدل دوران الذمم المدينة يساوي‪:‬‬
‫‪360‬‬
‫معدل دوران الذمم المدينة = ‪-----------------‬‬
‫متوسط فترة التحصيل‬
‫مجموع التكاليف المتغيرة للمبيعات السنوية يمكن حسابها للخطة الحالية والمقترحة كما يلي‪:‬‬
‫التكاليف المتغيرة الكلية للمبيعات السنوية‪:‬‬
‫للخطة المقترحة = ‪ 7‬دنانير × ‪ 616,000 = 88000‬دينار‬

‫للخطة الحالية = ‪ 7‬دنانير × ‪ 560000 = 80000‬دينار‬
‫معدل دوران الذمم المدينة‪:‬‬
‫‪360‬‬
‫للخطة المقترحة = ‪ 8 = ------------‬مرة‬
‫‪- 133 -‬‬

‫‪45‬‬
‫‪360‬‬
‫الخطة الحالية = ‪ 12 =-------------‬مرة‬
‫‪30‬‬
‫ويمكن حساب معدل االستثمار في الذمم المدينة كما يلي‪:‬‬
‫للخطة المقترحة = ‪ 77000 = 8 ÷ 616000‬دينار‬
‫للخطة الحالية = ‪ 46667 = 12 ÷ 560000‬دينار‬
‫ويمكن حساب االستثمار الحدي والتكلفة الحدية لالستثمار في الذمم المدينة كما يلي‪:‬‬
‫‪ 77000‬دينار‬ ‫معدل االستثمار للخطة المقترحة‬
‫‪ 46667‬دينار‬ ‫‪ -‬معدل االستثمار للخطة الحالية‬
‫‪ 30333‬دينار‬ ‫=االستثمار الحدي في الذمم المدينة‬
‫‪0.10‬‬ ‫× العائد المطلوب على االستثمار‬
‫‪ 3033‬دينار‬ ‫التكلفة الحدية لالستثمار في الذمم المدينة‬
‫‪ -3‬التكاليف الحدية للديون المعدومة‬

‫يمكن إيجاد التكلفة الحدية للديون المعدومة عن طريق حساب الفرق بين مستوى الديون المعدومة‬
‫قبل وبعد التساهل في التسهيالت االئتمانية المقترحة‪.‬‬
‫التكلفة الحدية للديون المعدومة‪:‬‬

‫= ‪ 11 × 0.02‬دينار ‪ /‬وحدة × ‪19360 = 88000‬‬ ‫الديون المعدومة للخطة المقترحة‬
‫دينار‬
‫= ‪ 11 × 0.01‬دينار‪ /‬وحدة × ‪ 8800 = 80000‬دينار‬ ‫الديون المعدومة للخطة الحالية‬
‫‪ 10560‬دينار‬ ‫التكلفة الحدية للديون المعدومة‬
‫ويبين الجدول التالي ملخص للنتائج والحسابات المتعلقة بقرار شركة االبتسام التساهل في المعايير‬
‫االئتمانية‪ .‬ويبين الجدول بان هامش المساهمة اإلضافي من المبيعات سيكون ‪ 32000‬دينار‪،‬‬
‫والذي يزيد عن مجموع التكلفة الحدية لالستثمار في الديون المعدومة والتكلفة الحدية للديون‬
‫المعدومة‪ .‬ولهذا فان على الشركة ان تتساهل في معاييرها االئتمانية المتقرحة‪ .‬كما يبين الجدول‬
‫‪- 134 -‬‬

‫بان مجموع صافي الربح اإلضافي الناتج عن اتخاذ مثل هذا القرار سيكون ‪ 18407‬دينار لكل‬
‫سنة‪.‬‬
‫أثر التسهيالت في المعايير االئتمانية على شركة االبتسام‬

‫‪32,000‬‬ ‫هامش المساهمة اإلضافي من المبيعات = ‪)9 - 15( × 4500‬‬
‫التكلفة الحدية لالستثمار في الذمم المدينة‪:‬‬
‫‪77000‬‬
‫معدل االستثمار للخطة المقترحة‬
‫‪46667‬‬
‫معدل االستثمار للخطة الحالية‬
‫‪30333‬‬
‫(‪)3033‬‬ ‫االستثمار الحدي في الذمم المدينة‬
‫التكلفة الحدية لالستثمار في الذمم المدينة (‪)30333 × 0.10‬‬
‫‪19360‬‬ ‫الديون المعدومة للخطة المقترحة (‪)94500 × 15 × 0.005‬‬
‫(‪)10560‬‬ ‫‪8800‬‬ ‫الديون المعدومة للخطة الحالية (‪)90000 × 15 × 0.01‬‬
‫‪18407‬‬
‫التكلفة الحدية للديون المعدومة‬
‫صافي الربح من تطبيق الخطة المقترحة‬
‫السؤال الرابع عشر‪ :‬تحاول شركة العطف ان تقرر فيما إذا كان عليها إتباع سياسة متشددة في‬
‫منح االئتمان إلى زبائنها‪ .‬فإذا كانت مبيعات الشركة في السنة السابقة ‪ 100‬ألف دينار (جميعها‬
‫آجلة)‪ ،‬سعر بيع الوحدة الواحدة ‪ 10‬دنانير‪ ،‬والتكاليف المتغيرة للوحدة الواحدة ‪ 5‬دنانير‪ ،‬متوسط‬
‫فترة التحصيل ‪ 45‬يوما‪ ،‬مصاريف الديون المعدومة ‪ %3‬من المبيعات‪ ،‬والتكاليف الثابتة ‪ 60‬ألف‬
‫دينار‪ .‬وفي حالة إتباع سياسة االئتمان المتشددة فانه من المتوقع للمبيعات ان تنخفض بنسبة ‪،%6‬‬
‫وان تنخفض متوسط فترة التحصيل إلى ‪ 30‬يوما‪ ،‬وان تنخفض مصاريف الديون المعدومة لتصبح‬
‫‪ %1‬من المبيعات‪ .‬فهل تنصح الشركة بتطبيق هذه السياسة إذا علمت بان تكلفة الفرصة البديلة‬
‫لألموال المستثمرة في الذمم المدينة ‪.%18‬‬
‫‪ -1‬االنخفاض في المبيعات‬
‫‪- 135 -‬‬

‫إذا كان من المتوقع للمبيعات ان تنخفض بمقدار ‪ ،%6‬أو‪ 6000‬وحدة‪ .‬فان هامش المساهمة في‬
‫األرباح لكل وحدة يساوي الفرق بين سعر بيع الوحدة الواحدة من المبيعات (‪ 10‬دينار) والتكاليف‬
‫المتغيرة للوحدة الواحدة (‪ 5‬دنانير)‪ .‬ولهذا فان هامش المساهمة للوحدة الواحدة يساوي ‪ 5‬دنانير‪.‬‬
‫بالتالي فان االنخفاض الكلي في األرباح من المبيعات سيكون ‪ 30,000‬دينار (‪ 6000‬وحدة × ‪5‬‬
‫دنانير للوحدة الواحدة)‪.‬‬
‫للخطة المقترحة = ‪ 5‬دنانير × ‪ 470,000 = 94000‬دينار‬

‫‪360‬‬
‫‪30‬‬
‫‪360‬‬
‫الخطة الحالية = ‪ 8 =-------------‬مرات‬
‫‪45‬‬

‫‪- 136 -‬‬


‫‪ 4200‬دينار‬ ‫الوفر في االستثمار في الذمم المدينة‬


‫= ‪ 10 × 0.01‬دينار ‪ /‬وحدة × ‪ 9400 = 94000‬دينار‬ ‫الديون المعدومة للخطة المقترحة‬
‫= ‪ 10 × 0.03‬دينار‪ /‬وحدة × ‪30000 = 100000‬‬ ‫الديون المعدومة للخطة الحالية‬
‫دينار‬
‫‪ 20600‬دينار‬ ‫التكلفة الحدية للديون المعدومة‬
‫ويبين الجدول التالي ملخص للنتائج والحسابات المتعلقة بقرار شركة العطف التشدد في المعايير‬
‫االئتمانية‪ .‬ويبين الجدول بان االنخفاض الكلي في األرباح من المبيعات سيكون ‪ 30000‬دينار‪،‬‬
‫والذي يزيد عن مجموع الوفر من االستثمار في في الذمم المدينة والديون المعدومة‪ .‬ولهذا فان‬
‫على الشركة ان ال تتشدد في معاييرها االئتمانية المتقرحة‪ .‬كما يبين الجدول بان االنخفاض في‬
‫االرباح الناتج عن اتخاذ مثل هذا القرار سيكون ‪ 5200‬دينار لكل سنة‪.‬‬
‫أثر التسهيالت في المعايير االئتمانية على شركة العطف‬

‫(‪)30000‬‬ ‫هامش المساهمة اإلضافي من المبيعات = ‪)5 - 10( × 6000‬‬
‫‪39167‬‬
‫‪62500‬‬
‫‪23333‬‬
‫‪4200‬‬ ‫االستثمار الحدي في الذمم المدينة‬
‫الوفر في االستثمار في الذمم المدينة (‪)23333 × 0.18‬‬
‫‪9400‬‬
‫‪20600‬‬ ‫الديون المعدومة للخطة المقترحة (‪)94500 × 15 × 0.005‬‬
‫‪30000‬‬
‫‪- 137 -‬‬

‫(‪)5200‬‬ ‫الديون المعدومة للخطة الحالية (‪)90000 × 15 × 0.01‬‬

‫صافي الخسارة من تطبيق الخطة المقترحة‬
‫السؤال الخامس عشر‪ :‬ترغب إحدى الشركات بان تعطي خصما نقديا لزبائنها على أساس ‪3/10‬‬
‫صافي ‪ .30‬فإذا علمت بان متوسط فترة التحصيل الحالية للشركة هي ‪ 30‬يوما‪ ،‬والمبيعات ‪120‬‬
‫ألف وحدة‪ ،‬وسعر بيع الوحدة الواحدة ‪ 19‬دينار‪ ،‬والتكاليف المتغيرة ‪ 11‬دينار لكل وحدة‪ .‬وتتوقع‬
‫الشركة انها إذا قامت بتقديم خصم نقدي لزبائنها‪ ،‬فان ‪ %80‬من المبيعات سوف يكون بخصم‪ ،‬وان‬
‫المبيعات بالوحدات ستزيد بمقدار ‪ .%12‬ومن المتوقع لمتوسط فترة التحصيل ان تنخفض إلى ‪12‬‬
‫يوما‪ ،‬كذلك من المتوقع لمصاريف الديون المعدومة ان تنخفض من مستواها الحالي البالغ ‪ %2‬من‬
‫المبيعات إلى ‪ %1‬من المبيعات‪ .‬العائد المطلوب على االستثمارات المشابهة والتي تحمل نفس‬
‫الدرجة من المخاطرة هو ‪ .%14‬فهل تنصح الشركة بزيادة الخصم النقدي‪ ،‬ولماذا؟‬
‫إذا كان من المتوقع للمبيعات ان تزيد بمقدار ‪ ،%12‬أو‪ 14400‬وحدة‪ .‬فان هامش المساهمة في‬
‫األرباح لكل وحدة يساوي الفرق بين سعر بيع الوحدة الواحدة من المبيعات (‪ 19‬دينار) والتكاليف‬
‫المتغيرة للوحدة الواحدة (‪ 11‬دنانير)‪ .‬ولهذا فان هامش المساهمة للوحدة الواحدة يساوي ‪ 8‬دنانير‪.‬‬
‫بالتالي فان هامش المساهمة الكلي في األرباح من المبيعات سيكون ‪ 115200‬دينار (‪14400‬‬
‫وحدة × ‪ 8‬دنانير للوحدة الواحدة)‪.‬‬

‫للخطة المقترحة = ‪ 11‬دنانير × ‪ 1478400 = 134400‬دينار‬

‫‪360‬‬
‫‪12‬‬
‫‪- 138 -‬‬
‫‪360‬‬
‫‪30‬‬


‫دينار‬
‫دينار‬
‫‪ 20064‬دينار‬ ‫الوفر في الديون المعدومة‬
‫االئتمانية‪ .‬ويبين الجدول مجموع صافي الربح اإلضافي الناتج عن اتخاذ مثل هذا القرار سيكون‬
‫‪ 82479‬دينار لكل سنة‪ ،‬وبالتالي فانه ينصح بتطبيق هذا الخصم‪.‬‬
‫‪- 139 -‬‬

‫أثر زيادة الخصم النقدي على الشركة‬

‫‪115200‬‬ ‫هامش المساهمة اإلضافي من المبيعات = ‪)11 - 19( × 14400‬‬
‫‪49280‬‬
‫‪110000‬‬
‫(‪)60720‬‬
‫‪8501‬‬ ‫االستثمار الحدي في الذمم المدينة‬
‫التكلفة الحدية لالستثمار في الذمم المدينة = ‪0.14 × 60720‬‬
‫‪25536‬‬
‫الديون المعدومة للخطة المقترحة‬
‫‪20064‬‬ ‫‪45600‬‬
‫الديون المعدومة للخطة الحالية‬
‫(‪)61286‬‬
‫‪82479‬‬
‫تكلفة الخصم النقدي (‪)134400 × 19 × 0.8 × 0.03‬‬
‫صافي الربح من تطبيق الخطة المقترحة‬
‫السؤال السادس عشر‪ :‬ترغب إحدى الشركات بان تخفض من خصمها النقدي لزبائنها من ‪3/10‬‬
‫صافي ‪ 30‬إلى ‪ 1/10‬صافي ‪ .30‬فإذا علمت بان متوسط فترة التحصيل الحالية للشركة هي ‪15‬‬
‫يوما‪ ،‬والمبيعات ‪ 100‬ألف وحدة‪ ،‬وسعر بيع الوحدة الواحدة ‪ 16‬دينار‪ ،‬والتكاليف المتغيرة ‪8‬‬
‫دنانير لكل وحدة‪ .‬وتتوقع الشركة انها إذا قامت بتخفيض خصمها النقدي‪ ،‬فان مبيعاتها بالوحدات‬
‫ستنخفض بمقدار ‪ ،%20‬ومن المتوقع لمتوسط فترة التحصيل ان ترتفع إلى ‪ 30‬يوما‪ ،‬كذلك من‬
‫المتوقع لمصاريف الديون المعدومة ان ترتفع من مستواها الحالي البالغ ‪ %1‬من المبيعات إلى ‪%2‬‬
‫من المبيعات‪ .‬العائد المطلوب على االستثمارات المشابهة والتي تحمل نفس الدرجة من المخاطرة‬
‫هو ‪ .%12‬فهل تنصح الشركة بتخفيض الخصم النقدي‪ ،‬ولماذا؟‬
‫‪ -1‬االنخفاض في األرباح نتيجة االنخفاض في المبيعات‬

‫‪ 160000 = 8 × 20000‬دينار‬
‫‪- 140 -‬‬



‫‪360‬‬
‫‪30‬‬
‫‪360‬‬
‫‪15‬‬

‫‪- 141 -‬‬

‫الديون المعدومة للخطة المقترحة= ‪ 16 × 0.02‬دينار ‪ /‬وحدة × ‪ 38400 = 80000‬دينار‬

‫الديون المعدومة للخطة الحالية= ‪ 16 × 0.01‬دينار‪ /‬وحدة × ‪ 16000 = 100000‬دينار‬
‫‪ 22400‬دينار‬ ‫التكلفة الحدية في الديون المعدومة‬
‫‪ -4‬الخصم النقدي‬
‫للخطة المقترحة‪ 12800 = %1×16×80000 :‬دينار‬
‫للخطة الحالية ‪ 48000 = %3×16×100000 :‬دينار‬
‫الوفر في الخصم النقدي‪ 35200 :‬دينار‬
‫االئتمانية‪ .‬ويبين الجدول مجموع صافي الخسارة الناتجة عن اتخاذ مثل هذا القرار سيكون‬
‫‪ 147480‬دينار لكل سنة‪ ،‬وبالتالي فانه ال ينصح بتطبيق هذا الخصم‪.‬‬
‫أثر زيادة الخصم النقدي على الشركة‬

‫(‪)160000‬‬ ‫االنخفاض في األرباح نتيجة االنخفاض في المبيعات = ‪8× 20000‬‬
‫‪5333‬‬
‫‪3333‬‬
‫‪2000‬‬
‫(‪)280‬‬ ‫االستثمار الحدي في الذمم المدينة‬
‫التكلفة الحدية لالستثمار في الذمم المدينة = ‪0.14 × 2000‬‬
‫‪12800‬‬
‫(‪)22400‬‬ ‫الديون المعدومة للخطة المقترحة‬
‫‪48000‬‬
‫‪35200‬‬ ‫الديون المعدومة للخطة الحالية‬
‫‪147480‬‬ ‫التكلفة الحدية للديون المعدومة‬
‫الوفر في الخصم النقدي‬
‫صافي الخسارة من تطبيق الخطة المقترحة‬
‫السؤال السابع عشر‪ :‬ترغب إحدى الشركات بان تزيد فترة خصمها النقدي من ‪ 3/10‬صافي ‪30‬‬
‫إلى ‪ 3/15‬صافي ‪ .30‬فإذا علمت بان متوسط فترة التحصيل الحالية للشركة هي ‪ 20‬يوما‪،‬‬
‫والمبيعات ‪ 200‬ألف وحدة‪ ،‬وسعر بيع الوحدة الواحدة ‪ 8‬دينار‪ ،‬والتكاليف المتغيرة ‪ 3‬دينار لكل‬
‫وحدة‪ .‬وتتوقع الشركة انها إذا قامت بزيادة فترة خصمها النقدي‪ ،‬فان المبيعات بالوحدات ستزيد‬
‫بمقدار ‪ .%15‬ومن المتوقع لمتوسط فترة التحصيل ان تزيد إلى ‪ 25‬يوما‪ ،‬كذلك من المتوقع‬
‫‪- 142 -‬‬
‫لمصاريف الديون المعدومة تبقى على مستواها الحالي البالغ ‪ %1‬من المبيعات‪ .‬العائد المطلوب‬
‫على االستثمارات المشابهة والتي تحمل نفس الدرجة من المخاطرة هو ‪ .%10‬فهل تنصح الشركة‬
‫بزيادة فترة الخصم النقدي‪ ،‬ولماذا؟‬

‫‪ 150000 = 5 × 30000‬دينار‬


‫‪360‬‬
‫للخطة المقترحة = ‪ 14.4 = ------------‬مرة‬
‫‪25‬‬
‫‪360‬‬
‫‪20‬‬
‫للخطة المقترحة = ‪ 47917 = 14.4 ÷ 690000‬دينار‬
‫‪- 143 -‬‬

‫‪ 1458.4‬دينار‬ ‫التكلفة الحدية لالستثمار في الذمم المدينة‬

‫ننصح بتطبيق السياسة النها ستولد ارباح صافية بمقدار ‪148541.6 = 1458.4 – 150000‬‬
‫دينار‬
‫السؤال الثامن عشر‪ :‬ترغب إحدى الشركات بان تخفض من فترة ائتمانها من ‪ 35‬إلى ‪ 25‬يوما‪،‬‬
‫وتعتقد بان هذا التغيير ان يؤدي إلى انخفاض متوسط فترة التحصيل من ‪ 40‬إلى ‪ 30‬يوما‪ ،‬وان‬
‫مبيعاتها بالوحدات ستنخفض من ‪ 15‬ألف وحدة إلى ‪ 12‬ألف وحدة‪ ،‬كذلك من المتوقع لمصاريف‬
‫الديون المعدومة ان تنخفض من مستواها الحالي البالغ ‪ %3‬إلى ‪ %2‬من المبيعات‪ .‬سعر بيع‬
‫الوحدة الواحدة ‪ 80‬دينار‪ ،‬والتكلفة المتغيرة لها ‪ 60‬دينار‪ .‬فإذا كان العائد المطلوب على‬
‫االستثمارات المشابهة والتي تحمل نفس الدرجة من المخاطرة هو ‪ ،%20‬فهل تنصح الشركة‬
‫بتخفيض فترة االئتمان‪ ،‬ولماذا؟‬
‫‪ -1‬االنخفاض في األرباح نتيجة االنخفاض في المبيعات‬

‫‪ 60000 = 20 × 3000‬دينار‬


‫‪360‬‬
‫‪30‬‬
‫‪360‬‬
‫الخطة الحالية = ‪ 9 =-------------‬مرات‬
‫‪40‬‬
‫‪- 144 -‬‬




‫دينار‬
‫دينار‬
‫‪ 16800‬دينار‬ ‫الوفر في الديون المعدومة‬
‫ال ننصح بتطبيق السياسة النها ستولد خسائر بمقدار ‪32800- =60000 - 19200 + 8000‬‬
‫دينار‬
‫السؤال التاسع عشر‪ :‬ترغب إحدى الشركات بان تزيد من فترة ائتمانها من ‪ 25‬إلى ‪ 40‬يوما‪،‬‬
‫وتعتقد بان هذا التغيير ان يؤدي إلى ارتفاع متوسط فترة التحصيل من ‪ 30‬إلى ‪ 40‬يوما‪ ،‬وان‬
‫مبيعاتها بالوحدات ستزيد من ‪ 100‬ألف وحدة إلى ‪ 120‬ألف وحدة‪ ،‬كذلك من المتوقع لمصاريف‬
‫الديون المعدومة ان سترتفع من مستواها الحالي البالغ ‪ %1‬إلى ‪ %2‬من المبيعات‪ .‬سعر بيع‬
‫الوحدة الواحدة ‪ 20‬دينار‪ ،‬والتكلفة المتغيرة لها ‪ 10‬دينار‪ .‬العائد المطلوب على االستثمارات‬
‫‪- 145 -‬‬

‫المشابهة والتي تحمل نفس الدرجة من المخاطرة هو ‪ .%15‬فهل تنصح الشركة بزيادة فترة‬
‫االئتمان‪ ،‬ولماذا؟‬
‫‪ -‬مساهمة المبيعات في تحقيق أرباح إضافية‬

‫‪ 200000 = 10 × 20000‬دينار‬

‫‪360‬‬
‫‪40‬‬
‫‪360‬‬
‫‪30‬‬
‫‪- 146 -‬‬



‫دينار‬
‫دينار‬
‫‪ 28000‬دينار‬ ‫التكلفة الحدية في الديون المعدومة‬
‫ننصح بتطبيق السياسة النها ستولد ارباح صافية بمقدار ‪= 28000- 7500 – 200000‬‬
‫‪ 164500‬دينار‬
‫حل أسئلة وتمارين الفصل الخامس عشر‬
‫السؤال األول‪ :‬وضح مفهوم عملية التخطيط المالي طويل األجل؟‬

‫يمثل التخطيط المالي طويل األج‪o‬ل ج‪o‬زءا هام‪o‬ا من عملي‪o‬ة التخطي‪o‬ط اإلجم‪o‬الي في الش‪o‬ركات حيث يتم‬
‫ترجمة أهداف الشركة واستراتيجياتها وسياس‪o‬اتها إلى خط‪o‬ط عملي‪o‬ة‪ .‬ويه‪o‬دف التخطي‪o‬ط طوي‪o‬ل األج‪o‬ل‬
‫أساسا إلى تحديد االحتياج‪o‬ات التمويلي‪o‬ة وت‪o‬أمين األم‪o‬وال الالزم‪o‬ة بش‪o‬كل مت‪o‬وازن من مص‪o‬ادر التموي‪o‬ل‬
‫المختلفة‪ .‬إضافة إلى ذلك فان التخطيط طويل األجل يساعد الشركات في التعرف على مواطن القوة‬
‫والتغلب على م ‪oo‬واطن الض ‪oo‬عف فيه ‪oo‬ا‪ .‬ويرك ‪oo‬ز الم ‪oo‬دراء الم ‪oo‬اليين بش ‪oo‬كل أساس ‪oo‬ي على القي ‪oo‬ام بوض ‪oo‬ع‬
‫‪- 147 -‬‬

‫مشاريع خطط أو بوضع القوائم المالية التقديرية مع تطبيق سياسات مالية وتسويقية وإ نتاجية متعددة‬
‫على ه‪oo o‬ذه الق‪oo o‬وائم‪ ،‬حيث تعت‪oo o‬بر ه‪oo o‬ذه السياس‪oo o‬ات البديل‪oo o‬ة المفت‪oo o‬اح لعملي‪oo o‬ة التخطي‪oo o‬ط الم‪oo o‬الي‪ .‬وم‪oo o‬ع ان‬
‫التخطي ‪oo‬ط الم ‪oo‬الي طوي ‪oo‬ل األج ‪oo‬ل ه ‪oo‬و ج ‪oo‬زء أساس ‪oo‬ي في نج ‪oo‬اح اإلدارة ف ‪oo‬ان ه ‪oo‬ذا التخطي ‪oo‬ط ال يتض ‪oo‬من‬
‫المعلومات الضرورية التفصيلية الالزمة لقيام الشركة بأعمالها بشكل فعال في الم‪o‬دى القص‪o‬ير‪ .‬له‪o‬ذا‬
‫فانه من الممكن لشركة ذو تخطيط رائع طوي‪o‬ل األج‪o‬ل ان تتوق‪o‬ف عملياته‪o‬ا قب‪o‬ل ان تب‪o‬دأ به‪o‬ذه العملي‪o‬ة‪.‬‬
‫أي بمع‪oo‬نى أخ‪oo‬ر ان التخطي‪oo‬ط قص‪oo‬ير األج‪oo‬ل ه‪oo‬و مكم‪oo‬ل للتخطي‪oo‬ط طوي‪oo‬ل األج‪oo‬ل من حيث ان التخطي‪oo‬ط‬
‫قص‪oo‬ير األج‪oo‬ل يتض‪oo‬من التأك‪oo‬د من ان الش‪oo‬ركة ل‪oo‬ديها وبش‪oo‬كل رئيس‪oo‬ي األم‪oo‬وال النقدي‪oo‬ة والمخ‪oo‬زون للقي‪oo‬ام‬
‫باألعم ‪oo o‬ال التش ‪oo o‬غيلية اليومي ‪oo o‬ة‪ .‬ف ‪oo o‬إذا لم تت ‪oo o‬وفر النقدي ‪oo o‬ة ل ‪oo o‬دفع أج ‪oo o‬ور ورواتب الع ‪oo o‬املين والم ‪oo o‬وظفين‬
‫والمزودين وللضريبة‪ ،‬أو إذا لم يتوفر المخزون من اجل إنتاج أو بيع السلع فان العملي‪oo‬ات س‪oo‬تتوقف‪.‬‬
‫كذلك ال بد من الذكر بان التخطيط المالي الجيد ال يستطيع بمفرده ان يضمن تحقيق أهداف الش‪oo‬ركة‪،‬‬
‫فالخط‪o‬ة الجي‪o‬دة يجب ان ت‪o‬دعم بنظ‪o‬ام رق‪o‬ابي جي‪o‬د لمراقب‪o‬ة الوض‪o‬ع وللتأك‪o‬د من ان الخط‪o‬ة طبقت بش‪o‬كل‬
‫ص‪oo‬حيح ولتس‪oo‬هيل التع‪oo‬ديالت الس‪oo‬ريعة عن‪oo‬د ح‪oo‬دوث تغي‪oo‬ير في األوض‪oo‬اع االقتص‪oo‬ادية أو في العملي‪oo‬ات‬
‫التشغيلية والذي يتطلب إحداث تغيير في الخطة‪.‬‬
‫السؤال الثاني‪ :‬وضح المقصود بالتخطيط االستراتيجي؟‬

‫يتم تط‪oo‬وير التخطي‪oo‬ط الم‪oo‬الي طوي‪oo‬ل األج‪oo‬ل من خالل النظ‪oo‬ر إلى اإلط‪oo‬ار الع‪oo‬ام للتخطي‪oo‬ط االس‪oo‬تراتيجي‬
‫والتخطيط التشغيلي (العمليات)‪ ،‬ويتضمن التخطيط االستراتيجي ما يلي‪:‬‬
‫‪ -1‬أغ ‪oo‬راض الش ‪oo‬ركة‪ :‬فالتخطي ‪oo‬ط االس ‪oo‬تراتيجي طوي ‪oo‬ل األج ‪oo‬ل يجب ان يب ‪oo‬دأ من أغ ‪oo‬راض الش ‪oo‬ركة‬
‫المتضمنة اله‪o‬دف األساس‪o‬ي له‪o‬ا‪ .‬فمثال ق‪o‬د يك‪o‬ون ه‪o‬ذا اله‪o‬دف تعظيم القيم‪o‬ة الس‪o‬وقية ألص‪o‬حاب الش‪o‬ركة‬
‫أو ق‪oo‬د يك‪oo‬ون تعظيم مع‪oo‬دل النم‪oo‬و في األرب‪oo‬اح وتوزيع‪oo‬ات األرب‪oo‬اح م‪oo‬ع تجنب المخ‪oo‬اطر العالي‪oo‬ة‪ .‬األم‪oo‬ر‬
‫األساسي هنا هو عدم وجود تعارض بين أغراض الشركة ومصالح حاملي األسهم (المالكين)‪.‬‬
‫‪ -2‬مج‪oo‬ال الش‪oo‬ركة‪ :‬وال‪oo‬ذي يح‪oo‬دد ماهي‪oo‬ة عم‪oo‬ل الش‪oo‬ركة والموق‪oo‬ع الجغ‪oo‬رافي لعملياته‪oo‬ا‪ .‬فمثال ق‪oo‬د تعم‪oo‬ل‬
‫الش ‪oo‬ركة في ع ‪oo‬دة مج ‪oo‬االت ك ‪oo‬ان تعم ‪oo‬ل في مج ‪oo‬ال الم ‪oo‬ال والعق ‪oo‬ار والحدي ‪oo‬د والنف ‪oo‬ط ‪..‬الخ‪ .‬بينم ‪oo‬ا بعض‬
‫الش ‪oo‬ركات ق ‪oo‬د تتخص ‪oo‬ص أو تعم ‪oo‬ل في المج ‪oo‬ال الم ‪oo‬الي فق ‪oo‬ط‪ ،‬ك ‪oo‬ذلك ق ‪oo‬د تعم ‪oo‬ل بعض الش ‪oo‬ركات ض ‪oo‬من‬
‫من ‪oo‬اطق جغرافي ‪oo‬ة معين ‪oo‬ة في حين تعم ‪oo‬ل ش ‪oo‬ركات أخ ‪oo‬رى في من ‪oo‬اطق جغرافي ‪oo‬ة أوس ‪oo‬ع مث ‪oo‬ل الش ‪oo‬ركات‬
‫متعددة الجنسيات‪.‬‬
‫‪ -3‬أه ‪oo‬داف الش ‪oo‬ركة‪ :‬في حين ان غ ‪oo‬رض الش ‪oo‬ركة ومجاله ‪oo‬ا يح ‪oo‬دد الفلس ‪oo‬فة العام ‪oo‬ة للمنظم ‪oo‬ة نج ‪oo‬د ان‬
‫أه‪oo‬داف الش‪o‬ركة تتض‪o‬من تحدي‪oo‬د األه‪oo‬داف العملي‪oo‬ة ال‪o‬تي يجب على الم‪oo‬دراء تحقيقه‪oo‬ا أو الوص‪o‬ول إليه‪oo‬ا‪.‬‬
‫‪- 148 -‬‬

‫وق‪oo‬د توض‪oo‬ع أه‪oo‬داف الش‪oo‬ركة بش‪oo‬كل كمي مث‪oo‬ل كم يجب ان تك‪oo‬ون حص‪oo‬تها في الس‪oo‬وق (‪ ،)%10‬أو كم‬
‫يجب ان يك‪oo‬ون العائ‪oo‬د على القيم‪oo‬ة الص‪oo‬افية أو حق‪oo‬وق الم‪oo‬الكين‪ ،‬أو كم يجب ان يك‪oo‬ون مع‪oo‬دل النم‪oo‬و في‬
‫نس‪oo‬بة الس‪oo‬هم الواح‪oo‬د من األرب‪oo‬اح المحقق‪oo‬ة وهك‪oo‬ذا‪ .‬كم‪oo‬ا ق‪oo‬د توض‪oo‬ع أه‪oo‬داف الش‪oo‬ركة بش‪oo‬كل ن‪oo‬وعي ك‪oo‬ان‬
‫تحدد أهدافها على أساس االحتفاظ بجودة منتجاتها عن‪oo‬د ح‪o‬د معين‪ ،‬أو تق‪o‬ديم أفض‪o‬ل الخ‪o‬دمات لزبائنه‪oo‬ا‬
‫وهك‪oo‬ذا‪ .‬وفي الغ‪oo‬الب ف‪oo‬ان الش‪oo‬ركات تض‪oo‬ع أه‪oo‬دافها بش‪oo‬كل ن‪oo‬وعي وكمي‪ ،‬وه‪oo‬ذه األه‪oo‬داف ليس‪oo‬ت ثابت‪oo‬ة‬
‫ولكنها تتغير مع تغير الظروف‪ ،‬كذلك يجب ان تكون هذه األهداف واقعية مبنية على روح التحدي‪.‬‬
‫‪ -4‬اس‪oo o‬تراتيجيات الش‪oo o‬ركة‪ :‬بع‪oo o‬د وض‪oo o‬ع أغ‪oo o‬راض ومج‪oo o‬االت وأه‪oo o‬داف الش‪oo o‬ركة ال ب‪oo o‬د من تط‪oo o‬وير‬
‫إستراتيجية لتحقي‪o‬ق ه‪o‬ذه األه‪o‬داف‪ ،‬حيث يتم وض‪o‬ع اس‪o‬تراتيجيات المنظم‪o‬ة على ش‪o‬كل خط‪o‬ط تفص‪o‬يلية‬
‫ك‪oo‬ان تض‪oo‬ع الش‪oo‬ركة إس‪oo‬تراتيجية بي‪oo‬ع وح‪oo‬دات أك‪oo‬ثر بس‪oo‬عر منخفض‪ ،‬أو ال‪oo‬بيع بوح‪oo‬دات أق‪oo‬ل لكن بس‪oo‬عر‬
‫أعلى‪.‬‬
‫أم‪oo‬ا فيم‪oo‬ا يتعل‪oo‬ق بالخط‪oo‬ط التش‪oo‬غيلية فان‪oo‬ه يمكن وض‪oo‬عها ألي أف‪oo‬ق زم‪oo‬ني لكن معظم الش‪oo‬ركات تس‪oo‬تخدم‬
‫التخطي‪oo‬ط لف‪oo‬ترة خمس س‪oo‬نوات‪ ،‬وتك‪oo‬ون ه‪oo‬ذه الخط‪oo‬ة مفص‪oo‬لة بش‪oo‬كل كب‪oo‬ير في الس‪oo‬نة األولى وتق‪oo‬ل ه‪oo‬ذه‬
‫التفص‪oo‬يالت للس‪oo‬نوات الباقي‪oo‬ة‪ .‬وه‪oo‬دف ه‪oo‬ذه الخط‪oo‬ة ه‪oo‬و تزوي‪oo‬دنا ب‪oo‬دليل مفص‪oo‬ل لكيفي‪oo‬ة تط‪oo‬بيق الخط‪oo‬ة‬
‫التش‪oo‬غيلية بن‪oo‬اء على إس‪oo‬تراتيجية الش‪oo‬ركة وذل‪oo‬ك لمقابل‪oo‬ة أه‪oo‬داف الش‪oo‬ركة‪ .‬وتوض‪oo‬ح ه‪oo‬ذه الخط‪oo‬ة بش‪oo‬كل‬
‫تفص‪oo‬يلي من ه‪oo‬و المس‪oo‬ؤول عن القي‪oo‬ام بك‪oo‬ل وظيف‪oo‬ة وم‪oo‬تى يجب إتم‪oo‬ام ك‪oo‬ل عم‪oo‬ل من األعم‪oo‬ال ال‪oo‬واردة‬
‫بالخطة‪.‬‬
‫السؤال الثالث‪ :‬تمر عملية التخطيط المالي بعدد من النقاط‪ ،‬أشرح هذه النقاط؟‬
‫يمكن تجزئة عملية التخطيط المالي من خالل الخمس نقاط التالية‪:‬‬
‫‪ -1‬وض ‪oo‬ع نظ ‪oo‬ام مق ‪oo‬ترح (مش ‪oo‬روع) للق‪oo‬وائم المالي ‪oo‬ة وال ‪oo‬ذي يمكن من اس ‪oo‬تخدامه لتحلي ‪oo‬ل اث ‪oo‬ر الخط ‪oo‬ط‬
‫التش‪oo‬غيلية على األرب‪oo‬اح والمؤش‪oo‬رات المالي‪oo‬ة األخ‪oo‬رى المتوقع‪oo‬ة‪ .‬وه‪oo‬ذا النظ‪oo‬ام يمكن ان يس‪oo‬تخدم أيض‪oo‬ا‬
‫للرقاب ‪oo‬ة بع ‪oo‬د ان تك ‪oo‬ون الخط ‪oo‬ة ق ‪oo‬د تمت الموافق ‪oo‬ة عليه ‪oo‬ا ووض ‪oo‬عت في التط ‪oo‬بيق‪ .‬ان اإلدراك الس ‪oo‬ريع‬
‫لالنحرافات عن الخطة أمر ض‪o‬روري ج‪o‬دا لنظ‪o‬ام الرقاب‪o‬ة وال‪o‬ذي يعت‪o‬بر ض‪o‬روري لنج‪o‬اح الش‪o‬ركة في‬
‫ظل عالم متغير‪.‬‬
‫‪ -2‬تحديد الموارد المالي‪o‬ة الالزم‪o‬ة ل‪o‬دعم خط‪o‬ة الخمس س‪o‬نوات والمتض‪o‬منة أم‪o‬وال للمع‪o‬دات والمب‪o‬اني‬
‫والمخزون ومشاريع البحث والتطوير وحمالت الدعاية واإلعالن‪.‬‬
‫‪- 149 -‬‬

‫‪ -3‬التنب ‪o‬ؤ بت ‪oo‬وفر األم ‪oo‬وال خالل الخمس س ‪oo‬نوات القادم ‪oo‬ة وال ‪oo‬ذي يتض ‪oo‬من تق ‪oo‬دير األم ‪oo‬وال ال ‪oo‬تي تول ‪oo‬د‬
‫داخليا وكذلك األموال التي يجب الحصول عليها من مصادر خارجي‪o‬ة‪ .‬وعن‪o‬د وج‪o‬ود أي‪o‬ة مح‪o‬ددات أو‬
‫قي‪oo‬ود على الخط‪oo‬ط التش‪oo‬غيلية بس‪oo‬بب مح‪oo‬ددات مالي‪oo‬ة على االق‪oo‬تراض الطوي‪oo‬ل أو القص‪oo‬ير األج‪oo‬ل يجب‬
‫دمجه‪oo‬ا في الخط‪oo‬ة‪ ،‬مث‪oo‬ل المح‪oo‬ددات على نس‪oo‬بة ال‪oo‬دين أو نس‪oo‬بة الت‪oo‬داول‪ ،‬أو نس‪oo‬بة ع‪oo‬دد م‪oo‬رات تغطي‪oo‬ة‬
‫الديون‪.‬‬
‫‪ -4‬تأسيس نظام رق‪o‬ابي يحكم توزي‪o‬ع واس‪o‬تخدام األم‪o‬وال داخ‪o‬ل الش‪o‬ركة ويض‪o‬من ب‪o‬ان الخط‪o‬ة س‪o‬تطبق‬
‫بشكل صحيح‪.‬‬
‫‪ -5‬تط‪oo‬وير إج‪oo‬راءات س‪oo‬ريعة لتع‪oo‬ديل الخط‪oo‬ط األساس‪oo‬ية إذا ت‪oo‬بين ان التنب‪oo‬ؤات االقتص‪oo‬ادية ال‪oo‬تي ب‪oo‬نيت‬
‫عليها الخطة لم تكن كما كان متوقعا‪ .‬فمثال إذا كان االقتصاد ينمو بسرعة أكبر مما كان متوقعا فان‪oo‬ه‬
‫يجب زيادة موازنة اإلنتاج والتسويق لمقابلة هذا النمو في االقتصاد‪.‬‬
‫السؤال الرابع‪ :‬وضح كيف تتم عملية التخطيط للمبيعات؟‬

‫ان الرك ‪oo‬يزة األساس ‪oo‬ية للتخطي ‪oo‬ط الم ‪oo‬الي هي التنب ‪o‬ؤ بالمبيع ‪oo‬ات المس ‪oo‬تقبلية للش ‪oo‬ركة‪ .‬وتعتم ‪oo‬د المبيع ‪oo‬ات‬
‫المستقبلية على األوض‪o‬اع االقتص‪o‬ادية المتوقع‪o‬ة ومع‪o‬دل نم‪o‬و االقتص‪o‬اد الق‪o‬ومي‪ ،‬تط‪o‬ور الص‪o‬ناعة ال‪o‬تي‬
‫تعم‪oo‬ل فيه‪oo‬ا الش‪oo‬ركة ودرج‪oo‬ة المنافس‪oo‬ة بين الش‪oo‬ركات العامل‪oo‬ة في تل‪oo‬ك الص‪oo‬ناعة‪ ،‬وعلى نش‪oo‬اط الش‪oo‬ركة‬
‫وسياساتها التسويقية‪ .‬ويبدأ التخطيط للمبيعات عن طريق مراجعة المبيعات خالل الخمس إلى عشر‬
‫سنوات الس‪o‬ابقة‪ ،‬وغالب‪o‬ا م‪o‬ا ترك‪o‬ز الش‪o‬ركات على ف‪o‬ترة الخمس س‪o‬نوات الن النم‪o‬و المتوق‪o‬ع يك‪o‬ون على‬
‫ارتب ‪oo‬اط بش ‪oo‬كل اك ‪oo‬بر في الس ‪oo‬نوات الحديث ‪oo‬ة من ‪oo‬ه في الس ‪oo‬نوات القديم ‪oo‬ة‪ .‬وتعتم ‪oo‬د الش ‪oo‬ركات ع ‪oo‬ادة على‬
‫أسلوب تحليل االنحدار لتق‪o‬دير المبيع‪o‬ات‪ .‬وعن‪o‬د التخطي‪o‬ط للمبيع‪o‬ات ال ب‪o‬د من ان تأخ‪o‬ذ الش‪o‬ركة النق‪o‬اط‬
‫التالية بعين االعتبار‪:‬‬
‫‪ -1‬إذا كان لدى الشركة فروع‪ ،‬فانه من النادر ان يكون نمو المبيعات نفسه لكل الفروع‪ ،‬لذلك يقوم‬
‫كل فرع بتقدير نمو المبيعات فيه بناء على أرقام المبيعات التاريخي‪oo‬ة ثم تجم‪oo‬ع تنب‪oo‬ؤات جمي‪oo‬ع الف‪oo‬روع‬
‫إليجاد التقدير األولى للتنبؤ في المبيعات للشركة ككل‪.‬‬
‫‪ -2‬يتم توق ‪oo‬ع مس ‪oo‬توى النش ‪oo‬اط االقتص ‪oo‬ادي والطلب على مبيع ‪oo‬ات الش ‪oo‬ركة لتق ‪oo‬دير الطلب الكلي على‬
‫مبيعات الشركة ولكل خط إنتاجي ولكل منطقة جغرافية‪.‬‬
‫‪ -3‬بعد ذل‪o‬ك يجب على لجن‪o‬ة التخطي‪o‬ط في الش‪o‬ركة ان تق‪o‬در حص‪o‬ة الش‪o‬ركة في الس‪o‬وق لك‪o‬ل منتج في‬
‫ك ‪oo o‬ل س ‪oo o‬وق اخ ‪oo o‬ذين بعين االعتب ‪oo o‬ار ك ‪oo o‬ل من الطلب الكلي لمنتجاته ‪oo o‬ا والمنافس ‪oo o‬ة من قب ‪oo o‬ل المص ‪oo o‬نعين‬
‫‪- 150 -‬‬

‫الرئيس‪oo‬يين‪ .‬كم‪oo‬ا يجب ان تأخ‪oo‬ذ بعين االعتب‪oo‬ار سياس‪oo‬ة التس‪o‬عير من حيث رف‪oo‬ع األس‪oo‬عار لزي‪oo‬ادة ه‪oo‬امش‬
‫الربح أو تخفيض األسعار لزيادة حصتها في السوق مما سيؤثر على التنبؤ في مبيعات الشركة‪.‬‬
‫‪ -4‬ك ‪oo o‬ذلك يجب األخ ‪oo o‬ذ بعين االعتب ‪oo o‬ار أس ‪oo o‬عار الص ‪oo o‬رف‪ ،‬اتفاقي ‪oo o‬ات التج ‪oo o‬ارة الخارجي ‪oo o‬ة‪ ،‬سياس ‪oo o‬ات‬
‫الحكوم ‪oo‬ة‪ ،‬الحمالت الدعائي ‪oo‬ة وال ‪oo‬ترويج‪ ،‬ش ‪oo‬روط ال ‪oo‬بيع على الحس ‪oo‬اب‪ ،‬إض ‪oo‬افة إلى التض ‪oo‬خم وزي ‪oo‬ادة‬
‫األس‪oo‬عار بنفس نس‪oo‬بة التض‪oo‬خم المتوقع‪oo‬ة في الس‪oo‬نوات القادم‪oo‬ة لم‪oo‬ا ل‪oo‬ه من ت‪oo‬أثير على التنب‪o‬ؤ في مبيع‪oo‬ات‬
‫الشركة المستقبلية‪.‬‬
‫عند االنتهاء من عملية التنب‪o‬ؤ بالمبيع‪o‬ات ف‪o‬ان ت‪o‬أثير ذل‪o‬ك على مس‪o‬تقبل الش‪o‬ركة س‪o‬يكون حاس‪o‬ما وج‪o‬ديا‪.‬‬
‫ف‪oo‬إذا ك‪oo‬انت التنب ‪o‬ؤات بالمبيع‪oo‬ات أق‪oo‬ل من التوس‪oo‬ع في الس‪oo‬وق ف‪oo‬ان الش‪oo‬ركة لن تك‪oo‬ون ق‪oo‬ادرة على مقابل‪oo‬ة‬
‫الطلب على س‪o‬لعها مم‪o‬ا ي‪o‬ؤدي إلى تح‪o‬ول زب‪o‬ائن الش‪o‬ركة لش‪o‬راء س‪o‬لع المنافس‪o‬ين وبالت‪o‬الي ف‪o‬ان الش‪o‬ركة‬
‫ستخسر جزء من حصتها في السوق والتي من الصعب إعادة كس‪o‬بها‪ .‬أم‪o‬ا إذا ك‪o‬انت توقع‪o‬ات الش‪o‬ركة‬
‫متفائل‪oo‬ة ج‪oo‬دا ف‪oo‬ان الش‪oo‬ركة س‪oo‬تنتهي بكث‪oo‬ير من المع‪oo‬دات والمب‪oo‬اني والمخ‪oo‬زون‪ ،‬مم‪oo‬ا ي‪oo‬ؤدي إلى مع‪oo‬دالت‬
‫دوران منخفض ‪oo‬ة‪ ،‬ارتف ‪oo‬اع تك ‪oo‬اليف التخ ‪oo‬زين واالس ‪oo‬تهالك‪ ،‬وك ‪oo‬ل ذل ‪oo‬ك س ‪oo‬وف ي ‪oo‬ؤدي إلى مع ‪oo‬دل عائ ‪oo‬د‬
‫منخفض على الملكية والذي سيؤثر على سعر سهم الشركة في السوق‪.‬‬
‫السؤال الخامس‪ :‬فيما يلي قائمة الدخل وقائمة المركز الم‪o‬الي لع‪o‬ام ‪ 2005‬لش‪o‬ركة الس‪o‬الم الص‪o‬ناعية‬
‫‪:‬‬
‫قائمة الدخل الفعلية لعام ‪ 2005‬والمتوقعة لعام ‪2006‬‬

‫التقدير الثاني‬ ‫التغذية العكسية‬ ‫التقدير األولي‬ ‫الفعلية‬ ‫البيان‬
‫‪13000‬‬ ‫‪13000‬‬ ‫‪10000‬‬ ‫المبيعات‬
‫‪8450‬‬ ‫‪8450‬‬ ‫‪6500‬‬ ‫تكلفة المبيعات‬
‫‪4550‬‬ ‫‪4550‬‬ ‫‪3500‬‬ ‫هامش الربح التشغيلي‬
‫‪1150‬‬ ‫‪1150‬‬ ‫‪1000‬‬ ‫مصاريف ادارية‬
‫‪650‬‬ ‫‪650‬‬ ‫‪500‬‬ ‫مصاريف متنوعة‬
‫‪2750‬‬ ‫‪2750‬‬ ‫‪2000‬‬ ‫األرباح قبل الفوائد والضرائب‬
‫‪227‬‬ ‫‪27+‬‬ ‫‪200‬‬ ‫‪200‬‬ ‫الفوائد‬
‫‪2523‬‬ ‫‪2550‬‬ ‫‪1800‬‬ ‫األرباح قبل الضرائب‬
‫‪1211‬‬ ‫‪13-‬‬ ‫‪1224‬‬ ‫‪864‬‬ ‫ضريبة (‪)%48‬‬
‫‪1312‬‬ ‫‪1326‬‬ ‫‪936‬‬ ‫صافي الربح بعد الضرائب‬
‫‪- 151 -‬‬

‫‪506‬‬ ‫‪6+‬‬ ‫‪500‬‬ ‫‪468‬‬ ‫توزيعات األرباح لحملة األسهم العادية‬

‫‪806‬‬ ‫‪20-‬‬ ‫‪826‬‬ ‫‪468‬‬ ‫األرباح المحتجزة‬
‫الحاجة االضافية لألموال = ‪489 = 5916 – 6405‬‬

‫سيتم التمويل كما يلي‪:‬‬
‫أوراق دفع = ‪19.56 = %4× 489‬‬
‫ديون طويلة األجل = ‪176.04 = %36 × 489‬‬
‫اصدار أسهم عادية = ‪293.4 = %60× 489‬‬
‫الفوائد = ‪2.35 = %12 × 19.56‬‬

‫‪24.65 = 14%× 176‬‬
‫مجموع الفوائد = ‪27‬‬
‫التقدير النهائي‬ ‫التقدير الثاني‬ ‫الحاجة اإلضافية‬ ‫التقدير‬ ‫الفعلية‬ ‫البيان‬

‫لألموال‬ ‫األولي‬
‫‪65‬‬ ‫‪65‬‬ ‫‪65‬‬ ‫‪50‬‬ ‫النقدية‬

‫‪550‬‬ ‫‪550‬‬ ‫‪550‬‬ ‫‪423‬‬ ‫الذمم المدينة‬
‫‪590‬‬ ‫‪590‬‬ ‫‪590‬‬ ‫‪513‬‬ ‫المخزون‬
‫‪1205‬‬ ‫‪1205‬‬ ‫‪1205‬‬ ‫‪986‬‬ ‫مجموع األصول المتداولة‬
‫‪5200‬‬ ‫‪5200‬‬ ‫‪5200‬‬ ‫‪4014‬‬ ‫صافي األصول الثابتة‬
‫‪6405‬‬ ‫‪6405‬‬ ‫‪6405‬‬ ‫‪5000‬‬ ‫مجموع األصول‬
‫‪325‬‬ ‫‪325‬‬ ‫‪325‬‬ ‫‪250‬‬ ‫دائنون‬

‫‪219.56‬‬ ‫‪219.56‬‬ ‫‪19.56‬‬ ‫‪200‬‬ ‫‪200‬‬ ‫أوراق الدفع‬
‫‪65‬‬ ‫‪65‬‬ ‫‪65‬‬ ‫‪50‬‬ ‫المستحقات‬
‫‪609.56‬‬ ‫‪609.56‬‬ ‫‪590‬‬ ‫‪500‬‬ ‫مجموع الخصوم المتداولة‬
‫‪1676.04‬‬ ‫‪1676.0‬‬ ‫‪176.04‬‬ ‫‪1500‬‬ ‫‪1500‬‬ ‫ديون طويلة األجل‬
‫‪4‬‬
‫‪1813.4‬‬ ‫‪1793.4‬‬ ‫‪293.4‬‬ ‫‪1500‬‬ ‫‪1500‬‬ ‫األسهم العادية‬
‫‪- 152 -‬‬

‫‪2306‬‬ ‫‪2306‬‬ ‫‪2326‬‬ ‫‪1500‬‬ ‫األرباح المحتجزة‬

‫‪6405‬‬ ‫‪6385‬‬ ‫‪5916‬‬ ‫‪5000‬‬ ‫مجموع الخصوم وحقوق‬
‫المساهمين‬
‫‪489‬‬ ‫الحاجة اإلضافية لألموال‬
‫ب‪ -‬النقص في التمويل الخارجي = ‪20 = 6385 – 6405‬‬

‫النقص في التقدير النهائي سوف يتم عن طريق اصدار اسهم عادية بمقدار ‪20‬‬
‫السؤال السادس‪ :‬فيما يلي قائمة الدخل وقائمة المركز المالي لشركة األردن لإللكترونيات في‬
‫نهاي عام ‪:2005‬‬
‫قائمة الدخل الفعلية لعام ‪ 2005‬والمتوقعة لعام ‪2006‬‬

‫التقدير الثاني‬ ‫التغذية العكسية‬ ‫التقدير األولي‬ ‫الفعلية‬ ‫البيان‬
‫‪750‬‬ ‫‪750‬‬ ‫‪500‬‬ ‫المبيعات‬
‫‪600‬‬ ‫‪600‬‬ ‫‪400‬‬ ‫تكلفة المبيعات‬
‫‪150‬‬ ‫‪150‬‬ ‫‪100‬‬ ‫هامش الربح التشغيلي‬
‫‪64.5‬‬ ‫‪64.5‬‬ ‫‪52‬‬ ‫مصاريف ادارية وبيع‬
‫‪85.5‬‬ ‫‪85.5‬‬ ‫‪48‬‬ ‫األرباح قبل الفوائد والضرائب‬
‫‪17.9‬‬ ‫‪9.9+‬‬ ‫‪8‬‬ ‫‪8‬‬ ‫الفوائد‬
‫‪67.6‬‬ ‫‪77.5‬‬ ‫‪40‬‬ ‫األرباح قبل الضرائب‬
‫‪27‬‬ ‫‪4-‬‬ ‫‪31‬‬ ‫‪16‬‬ ‫ضريبة (‪)%40‬‬
‫‪40.6‬‬ ‫‪46.5‬‬ ‫‪24‬‬ ‫صافي الربح بعد الضرائب‬
‫‪17.5‬‬ ‫‪2.5-‬‬ ‫‪20‬‬ ‫‪8‬‬ ‫توزيعات األرباح (‪)%33‬‬
‫‪23.1‬‬ ‫‪3.4-‬‬ ‫‪26.5‬‬ ‫‪16‬‬ ‫األرباح المحتجزة‬
‫الحاجة االضافية لألموال = ‪80.7 = 406 – 486.7‬‬

‫‪- 153 -‬‬
‫أ) نسبة التداول =االصول المتداولة ‪ /‬االلتزامات المتداولة = ‪/277 = 2.5‬س = س =‬

‫‪( 110.8‬أي أن االلتزامات المتداولة يجب أن ال تزيد عن ‪)110.8‬‬
‫التمويل عن طريق أوراق الدفع = ‪5.3 = 105.5 – 110.8‬‬
‫ب) نسبة الدين = اجمالي الديون ‪ /‬مجموع األصول =‬
‫‪486.7‬‬
‫اجمالي الديون = ‪243.4 = %50 ×486.7‬‬
‫اجمالي الديون = ‪67.9 = )70 + 105.5(– 243.4‬‬
‫التمويل عن طريق الديون طويلة األجل = ‪62.6 = 5.3 – 67.9‬‬
‫الباقي عن طريق اصدار أسهم عادية = ‪12.8 = 67.9 – 80.7‬‬
‫الفوائد = ‪0.53 = %10 × 5.3‬‬

‫‪9.4 = 15%× 62.6‬‬
‫مجموع الفوائد = ‪9.9‬‬
‫التقدير النهائي‬ ‫التقدير الثاني‬ ‫الحاجة اإلضافية‬ ‫التقدير‬ ‫الفعلية‬ ‫البيان‬

‫لألموال‬ ‫األولي‬
‫‪15‬‬ ‫‪15‬‬ ‫‪15‬‬ ‫‪10‬‬ ‫النقدية‬

‫‪119.2‬‬ ‫‪119.2‬‬ ‫‪119.2‬‬ ‫‪82‬‬ ‫الذمم المدينة‬
‫‪142.8‬‬ ‫‪142.8‬‬ ‫‪142.8‬‬ ‫‪103‬‬ ‫المخزون‬
‫‪277‬‬ ‫‪277‬‬ ‫‪277‬‬ ‫‪195‬‬ ‫مجموع األصول المتداولة‬
‫‪209.7‬‬ ‫‪209.7‬‬ ‫‪209.7‬‬ ‫‪152‬‬ ‫صافي األصول الثابتة‬
‫‪486.7‬‬ ‫‪486.7‬‬ ‫‪486.7‬‬ ‫‪347‬‬ ‫مجموع األصول‬
‫‪60‬‬ ‫‪60‬‬ ‫‪60‬‬ ‫‪40‬‬ ‫دائنون‬

‫‪13.3‬‬ ‫‪13.3‬‬ ‫‪5.3‬‬ ‫‪8‬‬ ‫‪8‬‬ ‫أوراق الدفع‬
‫‪37.5‬‬ ‫‪37.5‬‬ ‫‪37.5‬‬ ‫‪25‬‬ ‫المستحقات‬
‫‪110.8‬‬ ‫‪110.8‬‬ ‫‪105.5‬‬ ‫‪73‬‬ ‫مجموع الخصوم المتداولة‬
‫‪132.6‬‬ ‫‪132.6‬‬ ‫‪62.6‬‬ ‫‪70‬‬ ‫‪70‬‬ ‫سندات‬
‫‪166.2‬‬ ‫‪162.8‬‬ ‫‪12.8‬‬ ‫‪150‬‬ ‫‪150‬‬ ‫األسهم العادية‬
‫‪- 154 -‬‬

‫‪77.1‬‬ ‫‪77.1‬‬ ‫‪80.5‬‬ ‫‪54‬‬ ‫األرباح المحتجزة‬

‫‪486.7‬‬ ‫‪483.3‬‬ ‫‪406‬‬ ‫‪347‬‬ ‫مجموع الخصوم وحقوق‬
‫المساهمين‬
‫‪80.7‬‬ ‫الحاجة اإلضافية لألموال‬
‫ب‪ -‬النقص في التمويل الخارجي = ‪3.4 = 483.3 – 486.7‬‬

‫النقص في التقدير النهائي سوف يتم عن طريق اصدار اسهم عادية بمقدار ‪3.4‬‬
‫‪- 155 -‬‬

حل تمارين التمويل

Uploaded by

Document Information

Original Title

Copyright

Available Formats

Share this document

Share or Embed Document

Sharing Options

Did you find this document useful?

Is this content inappropriate?

Copyright:

Available Formats

حل تمارين التمويل

Uploaded by

Copyright:

Available Formats

‫حل التمارين واألسئلة‬ ‫اإلدارة المالية‬

‫حل تمارين الفصل األول ‪ :‬دور وبيئة اإلدارة المالية‬

‫ب‪ -‬شركات األشخاص ‪Partnership‬‬

‫ج‪ -‬شركات األموال ‪Corporations‬‬

‫السؤال الثالث‪ :‬اشرح باختصار وظائف اإلدارة المالية؟‬

‫‪ -2‬إدارة هيكل أصول الشركة‪ ،‬من حيث‪:‬‬

‫‪ -3‬إدارة الهيكل المالي للشركة‪ ،‬من حيث‪:‬‬

‫السؤال الرابع‪ :‬اشرح باختصار خصائص الوظيفة المالية؟‬

‫أ‪ -‬التوقيت الزمني للعوائد‬

‫ج‪ -‬المخاطرة ‪Risk‬‬

‫‪ -2‬العسر المالي الحقيقي ‪Real Insolvency‬‬

‫حل أسئلة وتمارين الفصل الثاني‬

‫قائمة الدخل‬ ‫صافي المبيعات‬

‫قائمة الدخل لشركة االتحاد‬

‫قائمة المركز المالي لشركة االتحاد‬

‫قائمة التدفقات النقدية لشركة السنابل‬

‫(‪)408‬‬ ‫صافي النقد من األنشطة التمويلية‬

‫حل أسئلة وتمارين الفصل الثالث‬

‫‪ :3‬المتعاملين مع الشركة ‪ ،Business Contact‬ويمكن تصنيف المتعاملين مع الشركة كما‬

‫‪ :4‬محللين آخرين للمعلومات المالية‬

‫أما مصادر المعلومات فتتكون مما يلي‪:‬‬

‫‪ :2‬معلومات غير مالية وكمية‬

‫‪ :3‬معلومات غير كمية ‪Non-Quantified Information‬‬

‫السؤال الخامس‪ :‬أشرح باختصار محددات النسب المالية؟‬

‫نسبة التداول لعام ‪ 1.23 = 240 / 295 = 1999‬مرة‬

‫نسبة التداول لعام ‪ 1.08 = 300 / 323 = 2000‬مرة‬

‫‪ -2‬نسبة السيولة السريعة‬

‫األصول المتداولة سهلة التحويل إلى نقدية‬

‫نسبة السيولة السريعة لعام ‪ 0.52 = 240 ÷ )100+25( = 1999‬مرة‬

‫نسبة السيولة السريعة لعام ‪ 0.54 = 300 ÷ )150+12( = 2000‬مرة‬

‫‪ -3‬معدل دوران الذمم المدينة ‪Account Receivable Turnover‬‬

‫صافي المبيعات اآلجلة‬

‫معدل دوران الذمم المدينة لعام ‪ 12.5 ={2/)100+60(} ÷ 1000 = 1999‬مرة‬

‫‪ -4‬متوسط فترة التحصيل‬

‫متوسط فترة التحصيل لعام ‪ 29 = 12.5 ÷ 360 = 1999‬يوما‬

‫‪ -5‬معدل دوران المخزون‬

‫معدل دوران المخزون لعام ‪ 11.54 = {2/)160+100(} ÷ 1500 = 1999‬مرة‬

‫‪ -6‬متوسط فترة التخزين‬

‫متوسط فترة التخزين لعام ‪ 31 = 11.54 ÷ 360 = 1999‬يوما‬

‫‪ -7‬متوسط طول الفترة التشغيلية‬

‫متوسط طول الفترة التشغيلية لعام ‪ 60 = 31 + 29 = 1999‬يوما‬

‫مدينون = المبيعات × ‪ 2 =%10 × 20 = %10‬مليون دينار‬

‫‪ -1‬معدل العائد على األصول )‪Return on Assets (ROA‬‬

‫صافي الربح بعد الضرائب ‪ +‬الفوائد (‪ -1‬معدل الضريبة)‬

‫مبلغ الفائدة = ‪ 500‬ألف سندات × ‪ 50 = %10‬آلف دينار‬

‫‪ -2‬معدل العائد على حقوق الملكية‬

‫صافي الربح المتاح لحملة األسهم العادية‬

‫‪ -4‬القيمة السوقية للقيمة الدفترية للسهم‬

‫حقوق المساهمين العاديين‬

‫القيمة الدفترية للسهم العادي = ‪ 1.06 = 2000 ÷ 2120‬دينار‬

‫صافي الربح بعد الفوائد والضرائب ‪ -‬أرباح األسهم الممتازة‬

‫‪ -‬نسبة األرباح المحتجزة ‪Percentage of Earnings Retained‬‬

‫نسبة األرباح المحتجزة = (‪%90 = 765 ÷ )76.5 – 765‬‬

‫‪ -7‬ريع السهم العادي‬

‫ريع السهم = ‪%2.5 = 4 ÷ 0.10‬‬

‫حل أسئلة وتمارين الفصل الرابع‬

‫‪1942.5‬‬ ‫‪1.295‬‬ ‫‪3 ، 9%‬‬ ‫‪1500‬‬ ‫‪2002‬‬

‫القيمة المستقبلية لهذه المبالغ في نهاية السنة الخامسة = ‪ 14492.3‬دينار‪.‬‬

‫القيمة الحالية لهذه المبالغ في بداية عام ‪ 23906.1 = 2001‬دينار‬

‫السؤال الحادي عشر‪:‬‬

‫السؤال الثاني عشر‪:‬‬

‫السؤال الثالث عشر‪:‬‬

‫إذن‪ ،‬المبلغ المتبقي على والد لؤي = ‪ 9423 = 15937 – 25360‬دينار‬