‫السنة الجامعية ‪2022-2021‬‬ ‫األستاذة آيت ساحد إيمان‬ ‫جامعة الجزائر ‪3‬‬

‫شعبة علوم مالية ومحاسبية‬ ‫مقياس السياسات المالية للمؤسسة‬ ‫السنة الثالثة‬
‫حل السلسلة رقم ‪ :2‬سياسة االستثمار للمؤسسة‬

‫حل التمرين رقم ‪:1‬‬

‫‪ .1‬حساب قيمة رأس المال المستثمر‪:‬‬
‫رأس المال المستثمر = تكلفة اقتناء االستثمار ‪ +‬المصاريف المرتبطة بعملية اقتناء االستثمار (مصاريف‬
‫النقل والتركيب‪...‬إلخ) ‪ +‬المصاريف التمهيدية أو اإلعدادية (مصاريف البحث والتطوير‪ ،‬مصاريف‬
‫الموثق‪...‬إلخ) ‪ +‬االرتفاع في احتياجات رأس المال العامل لالستغالل ‪.BFRexp‬‬

‫رأس المال المستثمر = تكلفة شراء اآللة ‪ +‬مصاريف نقل اآللة ‪ +‬مصاريف تركيب اآللة ‪ +‬االرتفاع في‬
‫احتياجات رأس المال العامل لالستغالل ‪= 30000 + 15000 + 20000 + 100000 = BFRexp‬‬
‫‪ 165000‬دج‬

‫‪.2‬حساب النتيجة الصافية السنوية للمشروع والتدفقات النقدية الصافية خالل مدة المشروع‪:‬‬
‫‪4‬‬ ‫‪3‬‬ ‫‪2‬‬ ‫‪1‬‬ ‫السنوات‬
‫‪186000‬‬ ‫‪182000‬‬ ‫‪170000‬‬ ‫‪155000‬‬ ‫رقم األعمال‬
‫‪45000‬‬ ‫‪45000‬‬ ‫‪45000‬‬ ‫‪45000‬‬ ‫أعباء ثابتة‬
‫‪37200‬‬ ‫‪36400‬‬ ‫‪34000‬‬ ‫‪31000‬‬ ‫أعباء متغيرة‬
‫‪30750‬‬ ‫‪30750‬‬ ‫‪30750‬‬ ‫‪30750‬‬ ‫مخصصات االهتالك‬
‫‪73050‬‬ ‫‪69850‬‬ ‫‪60250‬‬ ‫‪48250‬‬ ‫النتيجة قبل الضريبة‬
‫‪13879,5‬‬ ‫‪13271,5‬‬ ‫‪11447,5‬‬ ‫‪9167,5‬‬ ‫الضريبة على األرباح‬
‫‪59170,5‬‬ ‫‪56578,5‬‬ ‫‪48802,5‬‬ ‫‪39082,5‬‬ ‫النتيجة الصافية للمشروع‬
‫‪131920,5‬‬ ‫‪87328,5‬‬ ‫‪79552,5‬‬ ‫‪69832,5‬‬ ‫التدفقات النقدية الصافية للخزينة ‪CFt‬‬
‫األعباء المتغيرة = ‪ %20‬من رقم األعمال‬
‫األعباء المتغيرة للسنة ‪ 31000 = 155000 × 0,20 =1‬دج‬
‫األعباء المتغيرة للسنة ‪ 34000 = 170000 × 0,20 =2‬دج‬
‫األعباء المتغيرة للسنة ‪ 36400 = 182000 × 0,20 =3‬دج‬
‫األعباء المتغيرة للسنة ‪ 37200 = 186000 × 0,20 =4‬دج‬
‫رأس المال المستثمر‪)−‬زيادة احتياجات رأس المال العامل ‪ +‬القيمة المتبقية(‬
‫مخصصات االهتالك =‬
‫مدة المشروع االستثماري‬
‫‪1‬‬
 ‫السنة الجامعية ‪2022-2021‬‬ ‫األستاذة آيت ساحد إيمان‬ ‫جامعة الجزائر ‪3‬‬
‫شعبة علوم مالية ومحاسبية‬ ‫مقياس السياسات المالية للمؤسسة‬ ‫السنة الثالثة‬
‫‪(12000+30000)−165000‬‬
‫= ‪ 30750‬دج‬ ‫مخصصات االهتالك =‬
‫‪4‬‬
‫يتم طرح كل من الزيادة في احتياجات رأس المال العامل والقيمة المتبقية من رأس المال المستثمر لكونهما‬
‫ال يهتلكان‪.‬‬
‫النتيجة قبل الضريبة = رقم األعمال – أعباء ثابتة – أعباء متغيرة – مخصصات االهتالك‬
‫النتيجة قبل الضريبة للسنة ‪ 48250 = 30750 - 31000 – 45000 – 155000 = 1‬دج‬
‫النتيجة قبل الضريبة للسنة ‪ 60250 = 30750 - 34000 – 45000 – 170000 = 2‬دج‬
‫النتيجة قبل الضريبة للسنة ‪ 69850 = 30750 - 36400 – 45000 – 182000 = 3‬دج‬
‫النتيجة قبل الضريبة للسنة ‪ 73050 = 30750 – 37200 – 45000 – 186000 = 4‬دج‬
‫الضريبة على األرباح = النتيجة قبل الضريبة × معدل الضريبة على األرباح‬
‫الضريبة على األرباح للسنة ‪ 9167,5 = 0,19 × 48250 =1‬دج‬
‫الضريبة على األرباح للسنة ‪ 11447,5 = 0,19 × 60250 =2‬دج‬
‫الضريبة على األرباح للسنة ‪ 13271,5 = 0,19 × 69850 =3‬دج‬
‫الضريبة على األرباح للسنة ‪ 13879,5 = 0,19 × 73050 =4‬دج‬
‫النتيجة الصافية = النتيجة قبل الضريبة – الضريبة على األرباح‬
‫النتيجة الصافية للمشروع للسنة ‪ 39082,5 = 9167,5 – 48250 =1‬دج‬
‫النتيجة الصافية للمشروع للسنة ‪ 48802,5 = 11447,5 – 60250 =2‬دج‬
‫النتيجة الصافية للمشروع للسنة ‪ 56578,5 = 13271,5 – 69850 =3‬دج‬
‫النتيجة الصافية للمشروع للسنة ‪ 59170,5 = 13879,5 – 73050 =4‬دج‬
‫حساب التدفقات النقدية الصافية للخزينة خالل مدة المشروع‪:‬‬
‫التدفق النقدي الصافي للخزينة للسنة ‪:1‬‬
‫طريقة الطرح‪:‬‬
‫التدفق النقدي الصافي للخزينة للسنة ‪ =)CFt( t‬النواتج المحصلة – األعباء المدفوعة – الضرائب على األرباح‬
‫‪CF1 = 155000 – 45000 – 31000 – 9167,5 = 69832,5 DA‬‬
‫طريقة الجمع‪:‬‬
‫التدفق النقدي الصافي للخزينة للسنة ‪ = )CFt( t‬النتيجة الصافية ‪ +‬مخصصات االهتالكات‬

‫‪2‬‬
 ‫السنة الجامعية ‪2022-2021‬‬ ‫األستاذة آيت ساحد إيمان‬ ‫جامعة الجزائر ‪3‬‬
‫شعبة علوم مالية ومحاسبية‬ ‫مقياس السياسات المالية للمؤسسة‬ ‫السنة الثالثة‬
‫‪CF1 = 39082,5 + 30750 = 69832,5 DA‬‬
‫التدفق النقدي الصافي للخزينة للسنة ‪:2‬‬
‫طريقة الطرح‪:‬‬
‫التدفق النقدي الصافي للخزينة للسنة ‪ =)CFt( t‬النواتج المحصلة – األعباء المدفوعة – الضرائب على األرباح‬
‫‪CF2 = 170000 – 45000 – 34000 – 11447,5 = 79552,5 DA‬‬
‫طريقة الجمع‪:‬‬
‫التدفق النقدي الصافي للخزينة للسنة ‪ = )CFt( t‬النتيجة الصافية ‪ +‬مخصصات االهتالكات‬
‫‪CF2 = 48802,5 + 30750 = 79552,5 DA‬‬
‫التدفق النقدي الصافي للخزينة للسنة ‪:3‬‬
‫طريقة الطرح‪:‬‬
‫التدفق النقدي الصافي للخزينة للسنة ‪ =)CFt( t‬النواتج المحصلة – األعباء المدفوعة – الضرائب على األرباح‬
‫‪CF3 = 182000 – 45000 – 36400 – 13271,5 = 87328,5 DA‬‬
‫طريقة الجمع‪:‬‬
‫التدفق النقدي الصافي للخزينة للسنة ‪ = )CFt( t‬النتيجة الصافية ‪ +‬مخصصات االهتالكات‬
‫‪CF3 = 56578,5 + 30750 = 87328,5 DA‬‬
‫التدفق النقدي الصافي للخزينة للسنة ‪( 4‬في آخر عمر المشروع)‪:‬‬
‫طريقة الطرح‪:‬‬
‫التدفق النقدي الصافي للخزينة للسنة ‪ = )CFt( t‬النواتج المحصلة – األعباء المدفوعة – الضرائب على‬
‫األرباح ‪ +‬استرجاع ‪ + BFR‬القيمة المتبقية‬
‫‪CF4 = 186000 – 45000 - 37200 – 13879,5 + 30000 + 12000 = 131920,5 DA‬‬
‫طريقة الجمع‪:‬‬
‫التدفق النقدي الصافي للخزينة للسنة ‪ = )CFt( t‬النتيجة الصافية ‪ +‬مخصصات االهتالكات ‪ +‬استرجاع‬
‫‪ + BFR‬القيمة المتبقية‬
‫‪CF4 = 59170,5 + 30750 + 30000 + 12000 = 131920,5 DA‬‬

‫‪3‬‬
 ‫السنة الجامعية ‪2022-2021‬‬ ‫األستاذة آيت ساحد إيمان‬ ‫جامعة الجزائر ‪3‬‬
‫شعبة علوم مالية ومحاسبية‬ ‫مقياس السياسات المالية للمؤسسة‬ ‫السنة الثالثة‬
‫حل التمرين رقم ‪:2‬‬
‫‪5‬‬ ‫‪4‬‬ ‫‪3‬‬ ‫‪2‬‬ ‫‪1‬‬ ‫السنوات‬
‫‪210000‬‬ ‫‪280000‬‬ ‫‪220000‬‬ ‫‪195000‬‬ ‫‪180000‬‬ ‫النواتج المحصلة‬
‫‪52000‬‬ ‫‪58000‬‬ ‫‪64000‬‬ ‫‪90000‬‬ ‫‪75000‬‬ ‫األعباء المدفوعة‬
‫‪43400‬‬ ‫‪43400‬‬ ‫‪43400‬‬ ‫‪43400‬‬ ‫‪43400‬‬ ‫مخصصات االهتالك‬
‫‪114600‬‬ ‫‪178600‬‬ ‫‪112600‬‬ ‫‪61600‬‬ ‫‪61600‬‬ ‫النتيجة قبل الضريبة‬
‫‪29796‬‬ ‫‪46436‬‬ ‫‪29276‬‬ ‫‪16016‬‬ ‫‪16016‬‬ ‫الضريبة على األرباح‬
‫‪84804‬‬ ‫‪132164‬‬ ‫‪83324‬‬ ‫‪45584‬‬ ‫‪45584‬‬ ‫النتيجة الصافية للمشروع‬
‫‪194204‬‬ ‫‪175564‬‬ ‫‪126724‬‬ ‫‪88984‬‬ ‫‪88984‬‬ ‫التدفقات النقدية الصافية‬
‫للخزينة ‪CFt‬‬
‫رأس المال المستثمر‪)−‬زيادة احتياجات رأس المال العامل‪+‬القيمة المتبقية(‬
‫مخصصات االهتالك =‬
‫مدة المشروع االستثماري‬

‫رأس المال المستثمر = تكلفة اقتناء االستثمار ‪ +‬المصاريف المرتبطة بعملية اقتناء االستثمار (مصاريف‬
‫النقل والتركيب‪...‬إلخ) ‪ +‬المصاريف التمهيدية أو اإلعدادية (مصاريف البحث والتطوير‪ ،‬مصاريف‬
‫الموثق‪...‬إلخ) ‪ +‬االرتفاع في احتياجات رأس المال العامل لالستغالل ‪.BFRexp‬‬

‫رأس المال المستثمر = تكلفة اقتناء االستثمار‪ +‬المصاريف االعدادية ‪ +‬االرتفاع في احتياجات رأس المال‬
‫العامل = ‪ 283000 = 21000 + 12000 + 250000‬دج‬
‫‪(45000+21000)−283000‬‬
‫= ‪ 43400‬دج‬ ‫مخصصات االهتالك =‬
‫‪5‬‬
‫يتم طرح كل من الزيادة في احتياجات رأس المال العامل والقيمة المتبقية من رأس المال المستثمر لكونهما‬
‫ال يهتلكان‪.‬‬
‫النتيجة قبل الضريبة = النواتج المحصلة – األعباء المدفوعة – مخصصات االهتالك‬
‫النتيجة قبل الضريبة للسنة ‪ 61600 = 43400 – 75000 – 180000 = 1‬دج‬
‫النتيجة قبل الضريبة للسنة ‪ 61600 = 43400 - 90000 – 195000 = 2‬دج‬
‫النتيجة قبل الضريبة للسنة ‪ 112600 = 43400 – 64000 – 220000 = 3‬دج‬
‫النتيجة قبل الضريبة للسنة ‪ 178600 = 43400 – 58000 – 280000 = 4‬دج‬
‫النتيجة قبل الضريبة للسنة ‪ 114600 = 43400 – 52000 – 210000 = 5‬دج‬

‫‪4‬‬
 ‫السنة الجامعية ‪2022-2021‬‬ ‫األستاذة آيت ساحد إيمان‬ ‫جامعة الجزائر ‪3‬‬
‫شعبة علوم مالية ومحاسبية‬ ‫مقياس السياسات المالية للمؤسسة‬ ‫السنة الثالثة‬
‫الضريبة على األرباح = النتيجة قبل الضريبة × معدل الضريبة على األرباح‬
‫الضريبة على األرباح للسنة ‪ 16016 = 0,26 × 61600 =1‬دج‬
‫الضريبة على األرباح للسنة ‪ 16016 = 0,26 × 61600 =2‬دج‬
‫الضريبة على األرباح للسنة ‪ 29276 = 0,26 × 112600 =3‬دج‬
‫الضريبة على األرباح للسنة ‪ 46436 = 0,26 × 178600 =4‬دج‬
‫الضريبة على األرباح للسنة ‪ 29796 = 0,26 × 114600 =5‬دج‬
‫النتيجة الصافية = النتيجة قبل الضريبة – الضريبة على األرباح‬
‫النتيجة الصافية للمشروع للسنة ‪ 45584 = 16016 – 61600 =1‬دج‬
‫النتيجة الصافية للمشروع للسنة ‪ 45584 = 16016 – 61600 =2‬دج‬
‫النتيجة الصافية للمشروع للسنة ‪ 83324 = 29276 – 112600 =3‬دج‬
‫النتيجة الصافية للمشروع للسنة ‪ 132164 = 46436 – 178600 =4‬دج‬
‫النتيجة الصافية للمشروع للسنة ‪ 84804 = 29796 – 114600 =5‬دج‬
‫التدفقات النقدية الصافية للخزينة خالل مدة المشروع‪:‬‬
‫التدفق النقدي الصافي للخزينة للسنة ‪:1‬‬
‫طريقة الطرح‪:‬‬
‫التدفق النقدي الصافي للخزينة للسنة ‪ =)CFt( t‬النواتج المحصلة – األعباء المدفوعة – الضرائب على األرباح‬
‫‪CF1 = 180000 – 75000 – 16016 = 88984 DA‬‬
‫طريقة الجمع‪:‬‬
‫التدفق النقدي الصافي للخزينة للسنة ‪ = )CFt( t‬النتيجة الصافية ‪ +‬مخصصات االهتالكات‬
‫‪CF1 = 45584 + 43400 = 88984 DA‬‬
‫التدفق النقدي الصافي للخزينة للسنة ‪:2‬‬
‫طريقة الطرح‪:‬‬
‫التدفق النقدي الصافي للخزينة للسنة ‪ =)CFt( t‬النواتج المحصلة – األعباء المدفوعة – الضرائب على األرباح‬
‫‪CF2 = 195000 – 90000 – 16016 = 88984 DA‬‬
‫طريقة الجمع‪:‬‬

‫‪5‬‬
 ‫السنة الجامعية ‪2022-2021‬‬ ‫األستاذة آيت ساحد إيمان‬ ‫جامعة الجزائر ‪3‬‬
‫شعبة علوم مالية ومحاسبية‬ ‫مقياس السياسات المالية للمؤسسة‬ ‫السنة الثالثة‬
‫التدفق النقدي الصافي للخزينة للسنة ‪ = )CFt( t‬النتيجة الصافية ‪ +‬مخصصات االهتالكات‬
‫‪CF2 = 45584 + 43400 = 88984 DA‬‬
‫التدفق النقدي الصافي للخزينة للسنة ‪:3‬‬
‫طريقة الطرح‪:‬‬
‫التدفق النقدي الصافي للخزينة للسنة ‪ =)CFt( t‬النواتج المحصلة – األعباء المدفوعة – الضرائب على األرباح‬
‫‪CF3 = 220000 – 64000 – 29276 = 126724 DA‬‬
‫طريقة الجمع‪:‬‬
‫التدفق النقدي الصافي للخزينة للسنة ‪ = )CFt( t‬النتيجة الصافية ‪ +‬مخصصات االهتالكات‬
‫‪CF3 = 83324 + 43400 = 126724 DA‬‬
‫التدفق النقدي الصافي للخزينة للسنة ‪:4‬‬
‫طريقة الطرح‪:‬‬
‫التدفق النقدي الصافي للخزينة للسنة ‪ =)CFt( t‬النواتج المحصلة – األعباء المدفوعة – الضرائب على األرباح‬
‫‪CF4 = 280000 – 58000 – 46436 = 175564 DA‬‬
‫طريقة الجمع‪:‬‬
‫التدفق النقدي الصافي للخزينة للسنة ‪ = )CFt( t‬النتيجة الصافية ‪ +‬مخصصات االهتالكات‬
‫‪CF4 = 132164 + 43400 = 175564 DA‬‬
‫التدفق النقدي الصافي للخزينة للسنة ‪( 5‬في آخر عمر المشروع)‪:‬‬
‫طريقة الطرح‪:‬‬
‫التدفق النقدي الصافي للخزينة للسنة ‪ = )CFt( t‬النواتج المحصلة – األعباء المدفوعة – الضرائب على‬
‫األرباح ‪ +‬استرجاع ‪ + BFR‬القيمة المتبقية‬
‫‪CF5 = 210000 – 52000 – 29796 + 21000 + 45000 = 194204 DA‬‬
‫طريقة الجمع‪:‬‬
‫التدفق النقدي الصافي للخزينة للسنة ‪ = )CFt( t‬النتيجة الصافية ‪ +‬مخصصات االهتالكات ‪ +‬استرجاع‬
‫‪ + BFR‬القيمة المتبقية‬
‫‪CF5 = 84804 + 43400 + 21000 + 45000 = 194204 DA‬‬

‫‪6‬‬
 ‫السنة الجامعية ‪2022-2021‬‬ ‫األستاذة آيت ساحد إيمان‬ ‫جامعة الجزائر ‪3‬‬
‫شعبة علوم مالية ومحاسبية‬ ‫مقياس السياسات المالية للمؤسسة‬ ‫السنة الثالثة‬
‫حل التمرين رقم ‪:3‬‬
‫‪ .1‬حساب فترة االسترداد للمشروع االستثماري رقم ‪:1‬‬
‫‪7‬‬ ‫‪6‬‬ ‫‪5‬‬ ‫‪4‬‬ ‫‪3‬‬ ‫‪2‬‬ ‫‪1‬‬ ‫السنوات‬
‫‪53000‬‬ ‫‪55000‬‬ ‫‪51000‬‬ ‫‪48000‬‬ ‫‪42000‬‬ ‫‪35000‬‬ ‫‪20000‬‬ ‫صافي التدفق‬
‫النقدي ‪CFt‬‬
‫‪304000 251000 196000‬‬ ‫‪145000‬‬ ‫‪97000‬‬ ‫‪55000‬‬ ‫‪20000‬‬ ‫صافي التدفق‬
‫النقدي المتراكم‬
‫نالحظ أن صافي التدفق النقدي المتراكم يغطي التكلفة األولية للمشروع (‪ 95000‬دج) بين السنة ‪ 2‬والسنة ‪،3‬‬
‫أي أن فترة االسترداد محصورة بين السنتين ‪ 2‬و‪.3‬‬

‫خالل السنتين ‪ 1‬و‪ 2‬يتم استرجاع ‪ 55000‬دج‪ ،‬ويبقى استرجاع المبلغ التالي‪:‬‬
‫‪95000 – 55000 = 40000 DA‬‬
‫خالل السنة ‪ 12( 3‬شهر) يتم استرجاع ‪ 42000‬دج‪ ،‬ويتم حساب عدد األشهر‪( X‬من السنة ‪ )3‬التي يتم‬
‫فيها استرجاع ‪ 40000‬دج الباقية باالعتماد على الطريقة الثالثية كما يلي‪:‬‬
‫‪40000 ×12‬‬
‫=‪X‬‬ ‫‪= 11,43 mois‬‬
‫‪42000‬‬

‫‪0,43 mois × 30 = 12,9 jours‬‬

‫وبالتالي فترة االسترداد للمشروع االستثماري رقم ‪ 1‬هي سنتين و‪ 11‬أشهر وحوالي ‪ 13‬يوم‪.‬‬
‫اتخاذ القرار االستثماري وفق معيار فترة االسترداد‪:‬‬
‫بما أن فترة االسترداد للمشروع االستثماري رقم ‪ 1‬أقل من الفترة التي اشترطها البنك على المؤسسة ‪ Z‬إلرجاع‬
‫التكلفة األولية للمشروع (‪ 4‬سنوات)‪ ،‬فإن القرار يكون بقبول المؤسسة ‪ Z‬تنفيذ هذا المشروع االستثماري‪.‬‬
‫‪ .2‬اختيار مشروع من المشروعين ‪ 1‬و‪ 2‬للمؤسسة ‪:Z‬‬
‫من أجل المفاضلة بين المشروعين ‪ 1‬و‪ ،2‬يجب أوال حساب فترة االسترداد للمشروع االستثماري رقم ‪ ،2‬وبما أن‬
‫التدفقات النقدية السنوية الصافية للمشروع االستثماري رقم ‪ 2‬متساوية )‪ ،(CF = 24000 DA‬فيتم حساب فترة‬
‫االسترداد لهذا المشروع كما يلي‪:‬‬
‫‪I0‬‬ ‫‪120000‬‬
‫= ‪DR‬‬ ‫=‬ ‫‪= 5 ans‬‬
‫‪CF 24000‬‬
‫وعليه فإن الفترة الزمنية الالزمة السترداد قيمة االستثمار المبدئية للمشروع االستثماري رقم ‪ 2‬هي ‪ 5‬سنوات‪.‬‬

‫‪7‬‬
 ‫السنة الجامعية ‪2022-2021‬‬ ‫األستاذة آيت ساحد إيمان‬ ‫جامعة الجزائر ‪3‬‬
‫شعبة علوم مالية ومحاسبية‬ ‫مقياس السياسات المالية للمؤسسة‬ ‫السنة الثالثة‬
‫اتخاذ القرار االستثماري وفق معيار فترة االسترداد‪:‬‬
‫بما أن فترة االسترداد للمشروع االستثماري رقم ‪( 1‬سنتين و‪ 11‬أشهر وحوالي ‪ 13‬يوم) أقل من فترة االسترداد‬
‫للمشروع االستثماري رقم ‪ 5( 2‬سنوات)‪ ،‬فإن المؤسسة ‪ Z‬تختار تنفيذ المشروع االستثماري رقم ‪ 1‬والذي يحقق‬
‫أقصر فترة استرداد‪.‬‬
‫حل التمرين رقم ‪:4‬‬
‫‪ .1‬حساب تكلفة تمويل كل بديل استثماري‪:‬‬
‫في حال البديل االستثماري ‪:1‬‬
‫‪CP‬‬ ‫‪D‬‬
‫× ‪CMPC = KCP‬‬ ‫× ‪+ KD‬‬
‫‪CP + D‬‬ ‫‪CP + D‬‬
‫‪175000‬‬ ‫‪75000‬‬
‫× ‪CMPC 1= 0,11‬‬ ‫× ‪+ 0,08‬‬ ‫‪= 0,101 = 10,1%‬‬
‫‪250000‬‬ ‫‪250000‬‬
‫في حال البديل االستثماري ‪:2‬‬
‫‪CP‬‬ ‫‪D‬‬
‫× ‪CMPC = KCP‬‬ ‫× ‪+ KD‬‬
‫‪CP + D‬‬ ‫‪CP + D‬‬
‫‪KD = i × (1-T) = 0,09 × (1-0,19) = 0,07 = 7%‬‬
‫‪90000‬‬ ‫‪90000‬‬
‫× ‪CMPC2 = 0,12‬‬ ‫× ‪+ 0,07‬‬ ‫‪= 0,095 = 9,5%‬‬
‫‪180000‬‬ ‫‪180000‬‬
‫في حال البديل االستثماري ‪:3‬‬
‫‪CMPC3 = KCP3 = 0,09 = 9%‬‬
‫‪ .2‬حساب القيمة الحالية الصافية في حالة كل بديل استثماري‪:‬‬
‫في حال البديل االستثماري ‪:1‬‬
‫‪CFt‬‬ ‫‪VR‬‬
‫( [ = ‪VAN‬‬ ‫𝑇=𝑡∑‬
‫‪𝑡=1‬‬ ‫‪)+‬‬ ‫‪[- I0‬‬
‫‪(1+K)t‬‬ ‫‪(1+K)T‬‬
‫‪CF1‬‬ ‫‪CF2‬‬ ‫‪CF3‬‬ ‫‪CF4‬‬ ‫‪VR‬‬
‫[ = ‪VAN1‬‬ ‫‪+‬‬ ‫‪+‬‬ ‫‪+‬‬ ‫‪+‬‬ ‫‪[ - I0‬‬
‫‪(1+K)1‬‬ ‫‪(1+K)2‬‬ ‫‪(1+K)3‬‬ ‫‪(1+K)4‬‬ ‫‪(1+K)4‬‬

‫‪ K‬هو معدل التحيين (أو معدل الخصم أو معدل االستحداث)‪ ،‬ويمكن تعويضه بتكلفة تمويل المشروع‪:‬‬
‫‪K = CMPC = 0,101 = 10,1%‬‬
‫‪80000‬‬ ‫‪95000‬‬ ‫‪180000‬‬ ‫‪130000‬‬ ‫‪14000‬‬
‫[ = ‪VAN1‬‬ ‫‪+‬‬ ‫‪+‬‬ ‫‪+‬‬ ‫‪+‬‬ ‫‪[- 250000‬‬
‫‪1,1011‬‬ ‫‪1,1012‬‬ ‫‪1,1013‬‬ ‫‪1,1014‬‬ ‫‪1,1014‬‬

‫‪VAN1 = 133896,66 DA‬‬

‫‪8‬‬
 ‫السنة الجامعية ‪2022-2021‬‬ ‫األستاذة آيت ساحد إيمان‬ ‫جامعة الجزائر ‪3‬‬
‫شعبة علوم مالية ومحاسبية‬ ‫مقياس السياسات المالية للمؤسسة‬ ‫السنة الثالثة‬
‫في حال البديل االستثماري ‪:2‬‬
‫‪CFt‬‬ ‫‪VR‬‬
‫( [ = ‪VAN‬‬ ‫𝑇=𝑡∑‬
‫‪𝑡=1‬‬ ‫‪)+‬‬ ‫‪[- I0‬‬
‫‪(1+K)t‬‬ ‫‪(1+K)T‬‬
‫‪CF1‬‬ ‫‪CF2‬‬ ‫‪CF3‬‬ ‫‪CF4‬‬ ‫‪CF5‬‬
‫[ = ‪VAN2‬‬ ‫‪+‬‬ ‫‪+‬‬ ‫‪+‬‬ ‫‪+‬‬ ‫‪] - I0‬‬
‫‪(1+K)1‬‬ ‫‪(1+K)2‬‬ ‫‪(1+K)3‬‬ ‫‪(1+K)4‬‬ ‫‪(1+K)5‬‬

‫‪ K‬هو معدل التحيين (أو معدل الخصم أو معدل االستحداث)‪ ،‬ويمكن تعويضه بتكلفة تمويل المشروع‪:‬‬
‫‪K = CMPC = 0,095 = 9,5%‬‬
‫‪72000‬‬ ‫‪110000‬‬ ‫‪155000‬‬ ‫‪170000‬‬ ‫‪144000‬‬
‫[ = ‪VAN2‬‬ ‫‪+‬‬ ‫‪+‬‬ ‫‪+‬‬ ‫‪+‬‬ ‫‪[- 180000‬‬
‫‪1,0951‬‬ ‫‪1,0952‬‬ ‫‪1,0953‬‬ ‫‪1,0954‬‬ ‫‪1,0955‬‬
‫‪VAN2 = 305271,39 DA‬‬
‫في حال البديل االستثماري ‪:3‬‬
‫‪CFt‬‬ ‫‪VR‬‬
‫( [ = ‪VAN‬‬ ‫𝑇=𝑡∑‬
‫‪𝑡=1‬‬ ‫‪)+‬‬ ‫‪[- I0‬‬
‫‪(1+K)t‬‬ ‫‪(1+K)T‬‬
‫‪CF1‬‬ ‫‪CF2‬‬ ‫‪CF3‬‬ ‫‪CF4‬‬ ‫‪CF5‬‬ ‫‪CF6‬‬ ‫‪VR‬‬
‫[ = ‪VAN3‬‬ ‫‪+‬‬ ‫‪+‬‬ ‫‪+‬‬ ‫‪+‬‬ ‫‪+‬‬ ‫‪+‬‬ ‫‪[- I0‬‬
‫‪(1+K)1‬‬ ‫‪(1+K)2‬‬ ‫‪(1+K)3‬‬ ‫‪(1+K)4‬‬ ‫‪(1+K)5‬‬ ‫‪(1+K)6‬‬ ‫‪(1+K)6‬‬

‫‪ K‬هو معدل التحيين (أو معدل الخصم أو معدل االستحداث)‪ ،‬ويمكن تعويضه بتكلفة تمويل المشروع‪:‬‬
‫‪K = CMPC = 0,09 = 9%‬‬
‫‪80000‬‬ ‫‪100000‬‬ ‫‪112000‬‬ ‫‪135000‬‬ ‫‪210000‬‬ ‫‪150000‬‬ ‫‪11000‬‬
‫[ = ‪VAN3‬‬ ‫‪+‬‬ ‫‪+‬‬ ‫‪+‬‬ ‫‪+‬‬ ‫‪+‬‬ ‫‪+‬‬ ‫‪[- 580000‬‬
‫‪1,091‬‬ ‫‪1,092‬‬ ‫‪1,093‬‬ ‫‪1,094‬‬ ‫‪1,095‬‬ ‫‪1,096‬‬ ‫‪1,096‬‬
‫‪VAN3 = -7830,92 DA‬‬
‫‪ .3‬حسب معيار القيمة الحالية الصافية‪ ،‬هل على المؤسسة ‪ X‬قبول أو رفض هذه البدائل؟‬
‫‪ ‬في حالة البديل االستثماري ‪ :1‬نالحظ أن القيمة الحالية الصافية موجبة (‪ ،)VAN > 0‬مما يعني أن مجموع‬
‫التدفقات النقدية السنوية الصافية المحينة قادرة على تغطية التكلفة األولية لالستثمار كاملة مع تحقيق فائض نقدي‬
‫قدره ‪ 133896,66‬دج‪ ،‬لذلك فهذا المشروع ذو مردودية‪ ،‬وبالتالي يعتبر مقبول؛‬
‫‪ ‬في حالة البديل االستثماري ‪ :2‬نالحظ أن القيمة الحالية الصافية موجبة (‪ ،)VAN > 0‬مما يعني أن مجموع‬
‫التدفقات النقدية السنوية الصافية المحينة ستغطي التكلفة األولية لالستثمار كاملة مع تحقيق فائض نقدي قدره‬
‫‪ 305271,39‬دج‪ ،‬لذلك فهذا المشروع ذو مردودية‪ ،‬وبالتالي يعتبر مقبول؛‬

‫‪9‬‬
 ‫السنة الجامعية ‪2022-2021‬‬ ‫األستاذة آيت ساحد إيمان‬ ‫جامعة الجزائر ‪3‬‬
‫شعبة علوم مالية ومحاسبية‬ ‫مقياس السياسات المالية للمؤسسة‬ ‫السنة الثالثة‬
‫‪ ‬في حالة البديل االستثماري ‪ :3‬نالحظ أن القيمة الحالية الصافية سالبة (‪ ،)VAN < 0‬مما يعني أن مجموع‬
‫التدفقات النقدية السنوية الصافية المحينة ال يكفي حتى لتغطية كل مبلغ رأس المال المستثمر‪ ،‬وفي هذه الحالة‬
‫يعتبر المشروع مرفوض‪.‬‬
‫‪ .4‬أفضل مشروع بالنسبة للمؤسسة ‪ X‬حسب معيار القيمة الحالية الصافية‪:‬‬
‫إذا أرادت المؤسسة ‪ X‬تنفيذ مشروع واحد فقط‪ ،‬فإنها سوف تختار مشروع من المشروعين ‪ 1‬و‪ ،2‬ألن المشروع ‪3‬‬
‫مرفوض‪ ،‬وبما أن المشروع ‪ 2‬هو المشروع الذي يحقق أكبر قيمة حالية صافية (‪،)VAN2 = 305271,39 DA‬‬
‫فهو يعتبر أفضل مشروع بالنسبة للمؤسسة ‪.X‬‬
‫حل التمرين رقم ‪:5‬‬
‫‪ .1‬حساب معدل المردودية الداخلي في حالة كل بديل استثماري‪:‬‬
‫في حالة البديل االستثماري ‪:1‬‬
‫‪CFt‬‬ ‫‪VR‬‬
‫𝑇=𝑡∑‬
‫( ‪𝑡=1‬‬ ‫‪) + (1+TRI)T - I0 = 0‬‬
‫‪(1+TRI)t‬‬
‫‪CF1‬‬ ‫‪CF2‬‬ ‫‪CF3‬‬ ‫‪CF4‬‬
‫‪+‬‬ ‫‪+‬‬ ‫‪+‬‬ ‫‪- I0 = 0‬‬
‫‪(1+TRI)1‬‬ ‫‪(1+TRI)2‬‬ ‫‪(1+TRI)3‬‬ ‫‪(1+TRI)4‬‬
‫‪63000‬‬ ‫‪82000‬‬ ‫‪104000‬‬ ‫‪135000‬‬
‫‪+‬‬ ‫‪+‬‬ ‫‪+‬‬ ‫‪- 300000 = 0‬‬
‫‪(1+TRI)1‬‬ ‫‪(1+TRI)2‬‬ ‫‪(1+TRI)3‬‬ ‫‪(1+TRI)4‬‬

‫نستخدم طريقة التجريب والحصر كما يلي‪:‬‬

‫‪VAN = -18560,02 DA‬‬ ‫لما ‪:K = 12%‬‬
‫‪VAN = -4615,12 DA‬‬ ‫لما ‪:K = 10%‬‬
‫‪VAN = 10422,7 DA‬‬ ‫لما ‪:K = 8%‬‬
‫‪VAN = 2760,41 DA‬‬ ‫لما ‪:K = 9%‬‬
‫إذن‪:‬‬
‫‪KA = 9%‬‬
‫‪KB = 10%‬‬
‫‪VANA = 2760,41 DA‬‬
‫‪VANB = -4615,12 DA‬‬
‫]‪TRI Ꜫ [9%, 10%‬‬ ‫وبالتالي‪:‬‬

‫‪10‬‬
‫السنة الجامعية ‪2022-2021‬‬ ‫األستاذة آيت ساحد إيمان‬ ‫جامعة الجزائر ‪3‬‬
‫شعبة علوم مالية ومحاسبية‬ ‫مقياس السياسات المالية للمؤسسة‬ ‫السنة الثالثة‬
‫‪VANA‬‬
‫)‪TRI ≅ KA + (KB - KA‬‬
‫‪VANA − VANB‬‬

‫‪2760,41‬‬
‫)‪TRI ≅ 0,09 + (0,10 – 0,09‬‬
‫)‪2760,41−(−4615,12‬‬

‫‪TRI1 ≅ 0,094 = 9,4%‬‬

‫في حالة البديل االستثماري ‪:2‬‬

‫‪CFt‬‬ ‫‪VR‬‬
‫𝑇=𝑡∑‬
‫( ‪𝑡=1‬‬ ‫( ‪t) +‬‬ ‫‪- I0 = 0‬‬
‫)‪(1+TRI‬‬ ‫‪1+TRI)T‬‬
‫‪CF1‬‬ ‫‪CF2‬‬ ‫‪CF3‬‬ ‫‪VR‬‬
‫‪+‬‬ ‫‪+‬‬ ‫‪+‬‬ ‫‪- I0 = 0‬‬
‫‪(1+TRI)1‬‬ ‫‪(1+TRI)2‬‬ ‫‪(1+TRI)3‬‬ ‫‪(1+TRI)3‬‬
‫‪112000‬‬ ‫‪245000‬‬ ‫‪190000‬‬ ‫‪13500‬‬
‫‪+‬‬ ‫‪+‬‬ ‫‪+‬‬ ‫‪- 450000= 0‬‬
‫‪(1+TRI)1‬‬ ‫‪(1+TRI)2‬‬ ‫‪(1+TRI)3‬‬ ‫‪(1+TRI)3‬‬

‫نستخدم طريقة التجريب والحصر كما يلي‪:‬‬

‫‪VAN = 7190,08 DA‬‬ ‫لما ‪:K = 10%‬‬
‫‪VAN = -9840,22 DA‬‬ ‫لما ‪:K = 12%‬‬
‫‪VAN = -1454,16 DA‬‬ ‫لما ‪:K = 11%‬‬
‫إذن‪:‬‬
‫‪KA = 10%‬‬
‫‪KB = 11%‬‬
‫‪VANA = 7190,08 DA‬‬
‫‪VANB = -1454,16 DA‬‬
‫]‪TRI Ꜫ [10%, 11%‬‬ ‫وبالتالي‪:‬‬
‫‪VANA‬‬
‫)‪TRI ≅ KA + (KB - KA‬‬
‫‪VANA − VANB‬‬
‫‪7190,08‬‬
‫)‪TRI ≅ 0,1 + (0,11 – 0,1‬‬
‫)‪7190,08−(−1454,16‬‬

‫‪TRI2 ≅ 0,1083 = 10,83%‬‬

‫‪11‬‬
 ‫السنة الجامعية ‪2022-2021‬‬ ‫األستاذة آيت ساحد إيمان‬ ‫جامعة الجزائر ‪3‬‬
‫شعبة علوم مالية ومحاسبية‬ ‫مقياس السياسات المالية للمؤسسة‬ ‫السنة الثالثة‬
‫في حالة البديل االستثماري ‪:3‬‬
‫‪CFt‬‬ ‫‪VR‬‬
‫𝑇=𝑡∑‬
‫( ‪𝑡=1‬‬ ‫‪) + (1+TRI)T - I0 = 0‬‬
‫‪(1+TRI)t‬‬

‫‪+‬‬
‫‪CF1‬‬ ‫‪CF2‬‬ ‫‪CF3‬‬ ‫‪CF4‬‬ ‫‪CF5‬‬ ‫‪VR‬‬
‫‪+‬‬ ‫‪+‬‬ ‫‪+‬‬ ‫‪4‬‬ ‫‪+‬‬ ‫‪- I0 = 0‬‬
‫‪(1+TRI)1‬‬ ‫‪(1+TRI)2‬‬ ‫‪(1+TRI)3‬‬ ‫)‪(1+TRI‬‬ ‫‪(1+TRI)5 (1+TRI)5‬‬

‫‪-‬‬
‫‪190000‬‬ ‫‪285000‬‬ ‫‪362000‬‬ ‫‪435000‬‬ ‫‪397000‬‬ ‫‪11000‬‬
‫‪+‬‬ ‫‪+‬‬ ‫‪+‬‬ ‫‪+‬‬ ‫‪+‬‬ ‫‪920000 = 0‬‬
‫‪(1+TRI)1‬‬ ‫‪(1+TRI)2‬‬ ‫‪(1+TRI)3‬‬ ‫‪(1+TRI)4‬‬ ‫‪(1+TRI)5‬‬ ‫‪(1+TRI)5‬‬

‫نستخدم طريقة التجريب والحصر كما يلي‪:‬‬

‫‪VAN = 310687,17 DA‬‬ ‫لما ‪:K = 10%‬‬
‫‪VAN = 94842,79 DA‬‬ ‫لما ‪:K = 17%‬‬
‫‪VAN = 19486,88 DA‬‬ ‫لما ‪:K = 20%‬‬
‫‪VAN = -3744,44 DA‬‬ ‫لما ‪:K = 21%‬‬
‫إذن‪:‬‬
‫‪KA = 20%‬‬
‫‪KB = 21%‬‬
‫‪VANA = 19486,88 DA‬‬
‫‪VANB = -3744,44 DA‬‬
‫]‪TRI Ꜫ [20%, 21%‬‬ ‫وبالتالي‪:‬‬
‫‪VANA‬‬
‫)‪TRI ≅ KA + (KB - KA‬‬
‫‪VANA − VANB‬‬

‫‪19486,88‬‬
‫)‪TRI ≅ 0,2 + (0,21 – 0,2‬‬
‫)‪19486,88 −(−3744,44‬‬

‫‪TRI3 ≅ 0,2084 = 20,84%‬‬

‫‪ .2‬حسب معيار معدل المردودية الداخلي‪ ،‬هل على المؤسسة ‪ C‬قبول أو رفض هذه البدائل؟‬
‫في حالة البديل االستثماري ‪:1‬‬
‫‪ TRI1 ≅ 0,094 = 9,4%‬و ‪K = 13%‬‬ ‫لدينا‪:‬‬
‫‪ ،TRI = 9,4% < CMPC = K = 13%‬فإن البديل االستثماري ‪ 1‬مرفوض‪.‬‬ ‫وبما أن‪:‬‬

‫‪12‬‬
 ‫السنة الجامعية ‪2022-2021‬‬ ‫األستاذة آيت ساحد إيمان‬ ‫جامعة الجزائر ‪3‬‬
‫شعبة علوم مالية ومحاسبية‬ ‫مقياس السياسات المالية للمؤسسة‬ ‫السنة الثالثة‬
‫في حالة البديل االستثماري ‪:2‬‬
‫‪ TRI2 ≅ 0,1083 = 10,83%‬و ‪K = 9%‬‬ ‫لدينا‪:‬‬
‫‪ ،TRI = 10,83% > CMPC = K = 9%‬فإن البديل االستثماري ‪ 2‬مقبول‪.‬‬ ‫وبما أن‪:‬‬
‫في حالة البديل االستثماري ‪:3‬‬
‫‪ TRI3 ≅ 0,2084 = 20,84%‬و ‪K = 10%‬‬ ‫لدينا‪:‬‬
‫‪ ،TRI = 20,84% > CMPC = K = 10%‬فإن البديل االستثماري ‪ 3‬مقبول‪.‬‬ ‫وبما أن‪:‬‬
‫‪ .3‬أفضل مشروع بالنسبة للمؤسسة ‪ C‬حسب معيار معدل المردودية الداخلي‪:‬‬
‫إذا أرادت المؤسسة ‪ C‬تنفيذ مشروع واحد فقط‪ ،‬فإنها سوف تختار مشروع من المشروعين ‪ 2‬و‪ ،3‬ألن المشروع ‪1‬‬
‫مرفوض‪ ،‬وبما أن المشروع ‪ 3‬هو المشروع الذي يحقق أكبر معدل مردودية داخلي )‪ ،)TRI3 ≅ 20,84%‬فهو‬
‫يعتبر أفضل مشروع بالنسبة للمؤسسة ‪.C‬‬

‫حل التمرين رقم ‪:6‬‬

‫‪ .1‬أفضل مشروع بالنسبة للمؤسسة ‪ W‬حسب معيار فترة االسترداد‪:‬‬
‫حساب فترة االسترداد للمشروع االستثماري رقم ‪:1‬‬
‫‪4‬‬ ‫‪3‬‬ ‫‪2‬‬ ‫‪1‬‬ ‫السنوات‬
‫‪310000‬‬ ‫‪345000‬‬ ‫‪180000‬‬ ‫‪160000‬‬ ‫صافي التدفق النقدي ‪CFt‬‬
‫‪995000‬‬ ‫‪685000‬‬ ‫‪340000‬‬ ‫‪160000‬‬ ‫صافي التدفق النقدي المتراكم‬
‫نالحظ أن صافي التدفق النقدي المتراكم يغطي التكلفة األولية للمشروع (‪ 360000‬دج) بين السنة ‪ 2‬والسنة‬
‫‪ ،3‬أي أن فترة االسترداد محصورة بين السنتين ‪ 2‬و‪.3‬‬
‫خالل السنتين ‪ 1‬و‪ 2‬يتم استرجاع ‪ 340000‬دج‪ ،‬ويبقى استرجاع المبلغ التالي‪:‬‬
‫‪360000 – 340000 = 20000 DA‬‬
‫خالل السنة ‪ 12( 3‬شهر) يتم استرجاع ‪ 345000‬دج‪ ،‬ويتم حساب عدد األشهر‪( X‬من السنة ‪ )3‬التي‬
‫يتم فيها استرجاع ‪ 20000‬دج الباقية باالعتماد على الطريقة الثالثية كما يلي‪:‬‬
‫‪20000 ×12‬‬
‫=‪X‬‬ ‫‪= 0,7 mois‬‬
‫‪345000‬‬

‫‪0,7 mois × 30 = 21 jours‬‬

‫وبالتالي فترة االسترداد للمشروع االستثماري رقم ‪ 1‬هي سنتين و‪ 21‬يوم‪.‬‬

‫‪13‬‬
 ‫السنة الجامعية ‪2022-2021‬‬ ‫األستاذة آيت ساحد إيمان‬ ‫جامعة الجزائر ‪3‬‬
‫شعبة علوم مالية ومحاسبية‬ ‫مقياس السياسات المالية للمؤسسة‬ ‫السنة الثالثة‬
‫حساب فترة االسترداد للمشروع االستثماري رقم ‪:2‬‬
‫‪5‬‬ ‫‪4‬‬ ‫‪3‬‬ ‫‪2‬‬ ‫‪1‬‬ ‫السنوات‬
‫‪161000‬‬ ‫‪210000‬‬ ‫‪175000‬‬ ‫‪380000‬‬ ‫‪190000‬‬ ‫صافي التدفق النقدي ‪CFt‬‬
‫‪1116000‬‬ ‫‪955000‬‬ ‫‪745000‬‬ ‫‪570000‬‬ ‫‪190000‬‬ ‫صافي التدفق النقدي المتراكم‬
‫نالحظ أن صافي التدفق النقدي المتراكم يغطي التكلفة األولية للمشروع (‪ 570000‬دج) في نهاية السنة الثانية‪.‬‬
‫وبالتالي فترة االسترداد للمشروع االستثماري رقم ‪ 2‬هي سنتين‪.‬‬
‫اتخاذ القرار االستثماري وفق معيار فترة االسترداد‪:‬‬
‫بما أن فترة االسترداد للمشروع االستثماري رقم ‪( 2‬سنتين) أقل من فترة االسترداد للمشروع االستثماري رقم ‪1‬‬
‫(سنتين و‪ 21‬يوم)‪ ،‬فإن المؤسسة ‪ W‬تختار تنفيذ المشروع االستثماري رقم ‪ 2‬والذي يحقق أقصر فترة استرداد‪.‬‬
‫‪ .2‬أفضل مشروع بالنسبة للمؤسسة ‪ W‬حسب معيار القيمة الحالية الصافية‪:‬‬
‫حساب القيمة الحالية الصافية في حالة المشروع االستثماري ‪:1‬‬
‫‪CFt‬‬ ‫‪VR‬‬
‫( [ = ‪VAN‬‬ ‫𝑇=𝑡∑‬
‫‪𝑡=1‬‬ ‫‪)+‬‬ ‫‪[- I0‬‬
‫‪(1+K)t‬‬ ‫‪(1+K)T‬‬
‫‪CF1‬‬ ‫‪CF2‬‬ ‫‪CF3‬‬ ‫‪CF4‬‬ ‫‪VR‬‬
‫[ = ‪VAN1‬‬ ‫‪+‬‬ ‫‪+‬‬ ‫‪+‬‬ ‫‪+‬‬ ‫‪[- I0‬‬
‫‪(1+K)1‬‬ ‫‪(1+K)2‬‬ ‫‪(1+K)3‬‬ ‫‪(1+K)4‬‬ ‫‪(1+K)4‬‬

‫‪ K‬هو معدل التحيين (أو معدل الخصم أو معدل االستحداث)‪ ،‬ويمكن تعويضه بتكلفة تمويل المشروع‪:‬‬
‫‪K = CMPC = 0,08 = 8%‬‬
‫‪160000‬‬ ‫‪180000‬‬ ‫‪345000‬‬ ‫‪310000‬‬ ‫‪16000‬‬
‫[ = ‪VAN1‬‬ ‫‪+‬‬ ‫‪+‬‬ ‫‪+‬‬ ‫‪+‬‬ ‫‪[- 360000‬‬
‫‪1,081‬‬ ‫‪1,082‬‬ ‫‪1,083‬‬ ‫‪1,084‬‬ ‫‪1,084‬‬

‫‪VAN1 = 455960,99 DA‬‬

‫حساب القيمة الحالية الصافية في حالة المشروع االستثماري ‪:2‬‬
‫‪CFt‬‬ ‫‪VR‬‬
‫( [ = ‪VAN‬‬ ‫𝑇=𝑡∑‬
‫‪𝑡=1‬‬ ‫‪)+‬‬ ‫‪[- I0‬‬
‫‪(1+K)t‬‬ ‫‪(1+K)T‬‬
‫‪CF1‬‬ ‫‪CF2‬‬ ‫‪CF3‬‬ ‫‪CF4‬‬ ‫‪CF5‬‬
‫[ = ‪VAN2‬‬ ‫‪+‬‬ ‫‪+‬‬ ‫‪+‬‬ ‫‪+‬‬ ‫‪[- I0‬‬
‫‪(1+K)1‬‬ ‫‪(1+K)2‬‬ ‫‪(1+K)3‬‬ ‫‪(1+K)4‬‬ ‫‪(1+K)5‬‬

‫‪ K‬هو معدل التحيين (أو معدل الخصم أو معدل االستحداث)‪ ،‬ويمكن تعويضه بتكلفة تمويل المشروع‪:‬‬
‫‪K = CMPC = 0,15 = 15%‬‬
‫‪190000‬‬ ‫‪380000‬‬ ‫‪175000‬‬ ‫‪210000‬‬ ‫‪161000‬‬
‫[ = ‪VAN2‬‬ ‫‪+‬‬ ‫‪+‬‬ ‫‪+‬‬ ‫‪+‬‬ ‫‪[- 570000‬‬
‫‪1,151‬‬ ‫‪1,152‬‬ ‫‪1,153‬‬ ‫‪1,154‬‬ ‫‪1,155‬‬

‫‪14‬‬
‫السنة الجامعية ‪2022-2021‬‬ ‫األستاذة آيت ساحد إيمان‬ ‫جامعة الجزائر ‪3‬‬
‫شعبة علوم مالية ومحاسبية‬ ‫مقياس السياسات المالية للمؤسسة‬ ‫السنة الثالثة‬
‫‪VAN2 = 197730,96 DA‬‬

‫اتخاذ القرار االستثماري وفق معيار القيمة الحالية الصافية‪:‬‬

‫بما أن القيمة الحالية الصافية للمشروع االستثماري رقم ‪ 1‬أكبر من القيمة الحالية الصافية للمشروع‬
‫االستثماري رقم ‪ ،)VAN1 = 455960,99 DA < VAN2 = 197730,96 DA( 2‬فإن المؤسسة‬
‫‪ W‬تختار تنفيذ المشروع االستثماري رقم ‪ 1‬والذي يحقق أعلى قيمة حالية صافية‪.‬‬

‫‪ .3‬أفضل مشروع بالنسبة للمؤسسة ‪ W‬حسب معيار معدل المردودية الداخلي‪:‬‬

‫حساب معدل المردودية الداخلي في حالة المشروع االستثماري ‪:1‬‬
‫‪CFt‬‬ ‫‪VR‬‬
‫𝑇=𝑡∑‬
‫( ‪𝑡=1‬‬ ‫‪) + (1+TRI)T - I0 = 0‬‬
‫‪(1+TRI)t‬‬

‫‪+‬‬
‫‪CF1‬‬ ‫‪CF2‬‬ ‫‪CF3‬‬ ‫‪CF4‬‬ ‫‪VR‬‬
‫‪+‬‬ ‫‪+‬‬ ‫‪+‬‬ ‫‪- I0 = 0‬‬
‫‪(1+TRI)1‬‬ ‫‪(1+TRI)2‬‬ ‫‪(1+TRI)3‬‬ ‫‪(1+TRI)4 (1+TRI)4‬‬
‫‪160000‬‬ ‫‪180000‬‬ ‫‪345000‬‬ ‫‪310000‬‬ ‫‪16000‬‬
‫‪+‬‬ ‫‪+‬‬ ‫‪+‬‬ ‫‪+‬‬ ‫‪- 360000 = 0‬‬
‫‪(1+TRI)1‬‬ ‫‪(1+TRI)2‬‬ ‫‪(1+TRI)3‬‬ ‫‪(1+TRI)4‬‬ ‫‪(1+TRI)4‬‬

‫نستخدم طريقة التجريب والحصر كما يلي‪:‬‬

‫‪VAN = 455960,99 DA‬‬ ‫لدينا لما ‪:K = 8%‬‬
‫‪VAN = 312774,15 DA‬‬ ‫لما ‪:K = 16%‬‬
‫‪VAN = 241998,74 DA‬‬ ‫لما ‪:K = 21%‬‬
‫‪VAN = 140759,78 DA‬‬ ‫لما ‪:K = 30%‬‬
‫‪VAN = 56711,79 DA‬‬ ‫لما ‪:K = 40%‬‬
‫‪VAN = -6716,05 DA‬‬ ‫لما ‪:K = 50%‬‬
‫‪VAN = -1104,52 DA‬‬ ‫لما ‪:K = 49%‬‬
‫‪VAN = 4654,57 DA‬‬ ‫لما ‪:K = 48%‬‬
‫إذن‪:‬‬
‫‪KA = 48%‬‬
‫‪KB = 49%‬‬
‫‪VANA = 4654,57 DA‬‬
‫‪VANB = -1104,52 DA‬‬

‫‪15‬‬
‫السنة الجامعية ‪2022-2021‬‬ ‫األستاذة آيت ساحد إيمان‬ ‫جامعة الجزائر ‪3‬‬
‫شعبة علوم مالية ومحاسبية‬ ‫مقياس السياسات المالية للمؤسسة‬ ‫السنة الثالثة‬
‫]‪TRI Ꜫ [48%, 49%‬‬ ‫وبالتالي‪:‬‬
‫‪VANA‬‬
‫)‪TRI ≅ KA + (KB - KA‬‬
‫‪VANA − VANB‬‬

‫‪4654,57‬‬
‫)‪TRI ≅ 0,48 + (0,49 – 0,48‬‬
‫)‪4654,57−(−1104,52‬‬

‫‪TRI1 ≅ 0,4881 = 48,81%‬‬

‫حساب معدل المردودية الداخلي في حالة المشروع االستثماري ‪:2‬‬

‫‪CFt‬‬ ‫‪VR‬‬
‫𝑇=𝑡∑‬
‫( ‪𝑡=1‬‬ ‫‪) + (1+TRI)T - I0 = 0‬‬
‫‪(1+TRI)t‬‬

‫‪+‬‬
‫‪CF1‬‬ ‫‪CF2‬‬ ‫‪CF3‬‬ ‫‪CF4‬‬ ‫‪CF‬‬
‫‪+‬‬ ‫‪+‬‬ ‫‪+‬‬ ‫‪- I0 = 0‬‬
‫‪5‬‬
‫‪(1+TRI)1‬‬ ‫‪(1+TRI)2‬‬ ‫‪(1+TRI)3‬‬ ‫‪(1+TRI)4 (1+TRI)5‬‬
‫‪190000‬‬ ‫‪380000‬‬ ‫‪175000‬‬ ‫‪210000‬‬ ‫‪161000‬‬
‫‪+‬‬ ‫‪+‬‬ ‫‪+‬‬ ‫‪+‬‬ ‫‪- 570000 = 0‬‬
‫‪(1+TRI)1‬‬ ‫‪(1+TRI)2‬‬ ‫‪(1+TRI)3‬‬ ‫‪(1+TRI)4‬‬ ‫‪(1+TRI)5‬‬

‫نستخدم طريقة التجريب والحصر كما يلي‪:‬‬

‫‪VAN = 197730,96 DA‬‬ ‫لدينا‪ :‬لما ‪:K = 15%‬‬
‫‪VAN = 119470,81 DA‬‬ ‫لما ‪:K = 20%‬‬
‫‪VAN = -2451,19 DA‬‬ ‫لما ‪:K = 30%‬‬
‫‪VAN = 8061,70 DA‬‬ ‫لما ‪:K = 29%‬‬
‫إذن‪:‬‬
‫‪KA = 29%‬‬

‫‪KB = 30%‬‬

‫‪VANA = 8061,70 DA‬‬

‫‪VANB = -2451,19 DA‬‬

‫]‪TRI Ꜫ [29%, 30%‬‬ ‫وبالتالي‪:‬‬

‫‪VANA‬‬
‫)‪TRI ≅ KA + (KB - KA‬‬
‫‪VANA − VANB‬‬

‫‪16‬‬
‫السنة الجامعية ‪2022-2021‬‬ ‫األستاذة آيت ساحد إيمان‬ ‫جامعة الجزائر ‪3‬‬
‫شعبة علوم مالية ومحاسبية‬ ‫مقياس السياسات المالية للمؤسسة‬ ‫السنة الثالثة‬
‫‪8061,70‬‬
‫)‪TRI ≅ 0,29 + (0,30 – 0,29‬‬
‫)‪8061,70−(−2451,19‬‬

‫‪TRI2 ≅ 0,2977 = 29,77%‬‬

‫اتخاذ القرار االستثماري وفق معيار معدل المردودية الداخلي‪:‬‬

‫بما أن معدل المردودية الداخلي للمشروع االستثماري رقم ‪ 1‬أكبر من معدل المردودية الداخلي للمشروع‬
‫االستثماري رقم ‪ ،)TRI1 ≅ 48,81% < TRI2 ≅ 29,77%( 2‬فإن المؤسسة ‪ W‬تختار تنفيذ المشروع‬
‫االستثماري رقم ‪ 1‬والذي يحقق أعلى معدل مردودية داخلي‪.‬‬

‫‪17‬‬