Does Company Information Environment Affect ESG-Financial Performance Relationship Evidence From European Markets

Machine Translated by Google
Sự bền vững
Bài báo
Môi trường thông tin công ty có ảnh hưởng đến mối quan hệ ESG-Hiệu quả tài chính không?
Bằng chứng từ thị trường châu Âu
O˘guzhan Bahadır * và Sergen Akarsu
Khoa Quản trị Kinh doanh, Đại học Galatasaray, Istanbul 34349, Türkiye; sakarsu@gsu.edu.tr * Thư từ:
obahadir@gsu.edu.tr; ĐT: +90-212-227-4480
Tóm tắt: Nghiên cứu này điều tra mối quan hệ giữa ESG và hiệu quả tài chính và khám phá ảnh hưởng của
môi trường thông tin của doanh nghiệp đến mối quan hệ này. Để làm điều này, chúng tôi xây dựng chỉ số
môi trường thông tin từ một số thước đo proxy, đánh giá hiệu suất ESG bằng điểm ESG của Refinitiv và
đánh giá hiệu quả tài chính bằng lợi nhuận trên tài sản và Tobin's Q.
Chúng tôi thấy rằng chỉ số môi trường thông tin có mối quan hệ tích cực với cả lợi nhuận trên tài sản
và tỷ lệ Tobin's Q. Ngược lại, ESG có mối liên hệ tiêu cực với lợi nhuận trên tài sản nhưng mối quan
hệ không có ý nghĩa thống kê với Tobin's Q. Mối quan hệ tiêu cực của ESG với lợi nhuận trên tài sản là
lồi và yếu hơn ở các công ty có môi trường thông tin tốt hơn. Chúng tôi cũng chỉ ra rằng ở những công
ty có tỷ lệ vòng quay tài sản cao, ESG không gây tổn hại đến lợi nhuận. Việc kiểm tra riêng biệt các
thành phần ESG cho thấy rằng mỗi thành phần đều có liên quan tương tự đến lợi nhuận nhưng việc quản
trị có tác động ít tiêu cực hơn. Nghiên cứu của chúng tôi cho thấy sự phi tuyến tính trong mối quan hệ
giữa ESG và hiệu quả tài chính có thể giúp các công ty đặt ra mục tiêu tốt hơn và thực hiện các biện
pháp tốt hơn về ESG. Tác động điều tiết của môi trường thông tin cho thấy tầm quan trọng của việc phổ
biến thông tin trong việc ngăn chặn các hoạt động ESG tạo ra những hậu quả bất lợi. Nghiên cứu này có
thể làm sáng tỏ chính sách ESG hiệu quả hơn bằng cách chỉ ra các cách để giảm tác động tài chính bất
lợi của việc thực hành ESG.
Từ khóa: môi trường thông tin; ESG; hoạt động tài chính; lợi nhuận; giá trị công ty
1. Giới thiệu
Trích dẫn: Bahadır, O.; Akarsu, S. Liệu
Thông tin Công ty Môi trường Trong những năm gần đây, tính bền vững của doanh nghiệp và hiệu quả hoạt động về môi
Ảnh hưởng đến ESG–
Hiệu quả tài chính
trường, xã hội và quản trị doanh nghiệp (ESG) đã thu hút được sự chú ý đáng kể từ người tiêu
Mối quan hệ? Bằng chứng từ
dùng và nhà đầu tư . Các công ty ngày càng nắm bắt vấn đề này để đáp lại sự chú trọng ngày
thị trường châu Âu. Tính bền vững
càng tăng vào môi trường kinh tế của họ. Họ đã bắt đầu tích hợp tính bền vững vào hoạt động
2024, 16, 2701. https://doi.org/10.3390/
của mình bằng cách phát hành các báo cáo bền vững hàng năm, báo hiệu nhiều hơn về hoạt động
su16072701
ESG và tạo ra các vai trò mới như “Giám đốc Phát triển bền vững” [1]. Tham chiếu [2] cho
Đã nhận: ngày 21 tháng 2 năm 2024 thấy 99% CEO tin rằng tính bền vững là điều cần thiết cho triển vọng của họ và 48% đã bắt
Sửa đổi: ngày 20 tháng 3 năm 2024
đầu thực hiện các hoạt động bền vững.
Được chấp nhận: ngày 22 tháng 3 năm 2024 Sự nhấn mạnh ngày càng tăng về tính bền vững và hiệu suất ESG đã khiến việc điều tra xem các
Đã xuất bản: 25 tháng 3 năm 2024
thành phần này ảnh hưởng như thế nào đến đầu tư và hiệu quả hoạt động của công ty trở nên quan
trọng hơn . Các nghiên cứu trước đây đã xem xét rộng rãi các vấn đề liên quan đến tính bền vững và
ESG, chẳng hạn như đầu tư có trách nhiệm xã hội [3–5], tài chính xanh [6–8], đầu tư tác động [9,10]
và ảnh hưởng đến giá trị công ty [11–13].
Bản quyền: © 2024 của các tác giả.
Nghiên cứu này chủ yếu tập trung vào mối liên hệ giữa hiệu suất ESG với hiệu quả tài
Được cấp phép MDPI, Basel, Thụy Sĩ.
chính , đặc biệt là lợi nhuận và giá trị công ty. Có hai cách có thể liên kết hiệu suất ESG
Bài viết này là một bài viết truy cập mở
được phân phối theo các điều khoản và

với hiệu quả tài chính của một công ty. Đầu tiên, lý thuyết các bên liên quan cho rằng một
điều kiện của Creative Commons

công ty được bao quanh bởi nhiều nhóm hoặc cá nhân có ảnh hưởng hoặc bị ảnh hưởng bởi hoạt
Giấy phép ghi công (CC BY) ( https://

động của công ty. Do đó, các bên liên quan được kết nối trực tiếp với hiệu quả hoạt động của
creativecommons.org/licenses/by/ công ty và các công ty hài hòa lợi ích của họ với lợi ích của các bên liên quan sẽ đạt được
4.0/). thành công bền vững hơn [14]. Một số nghiên cứu coi ESG là thước đo hiệu quả hoạt động của một công ty
Tính bền vững 2024, 16, 2701. https://doi.org/10.3390/su16072701 https://www.mdpi.com/journal/sustainability

Tính bền vững 2024, 16, 2701 2 trên 24
cam kết về lợi ích của các bên liên quan [15–17]. Do đó, quan điểm của các bên liên quan mong đợi mối quan hệ tích
cực giữa hiệu suất ESG và hiệu quả tài chính. Nhất quán với quan điểm này, nhiều nghiên cứu nhận thấy rằng hiệu
suất ESG tốt hơn có liên quan đến lợi nhuận và giá trị công ty cao hơn [18–20].
Mặt khác, quan điểm thứ hai tập trung nhiều hơn vào các chi phí phát sinh để có hiệu suất ESG
tốt hơn, chẳng hạn như chi phí báo cáo, tuân thủ và đào tạo. Quan điểm phá hủy giá trị lập luận
rằng với việc ngày càng chú trọng đến ESG, các công ty sẽ từ bỏ lợi nhuận và tập trung chủ yếu vào
việc làm hài lòng các bên liên quan, làm giảm hiệu quả hoạt động của họ. Tài liệu cũng cung cấp
bằng chứng ủng hộ quan điểm này, vì một số nghiên cứu phát hiện ra rằng các công ty có hiệu suất
ESG tốt hơn có lợi nhuận và giá trị thấp hơn [21,22].
Chúng tôi thấy rằng các nghiên cứu hiện tại cung cấp bằng chứng ủng hộ cả hai lý thuyết. Các kết quả trái
chiều và trái ngược nhau của các nghiên cứu trước đây chỉ ra rằng mối quan hệ của ESG với hiệu quả tài chính vẫn
còn gây tranh cãi. Các nghiên cứu cho thấy mối quan hệ giữa ESG và hiệu quả tài chính có thể khác nhau ở các quốc
gia hoặc khu vực khác nhau. Sự khác biệt về thời gian lấy mẫu và phương pháp luận có thể dẫn đến những kết quả trái
ngược nhau trong tài liệu ESG. Xem xét những tranh cãi đang diễn ra, điều quan trọng là phải điều tra mối quan hệ
giữa ESG và hiệu quả tài chính và vai trò của các yếu tố điều tiết có thể nâng cao kiến thức của chúng ta về vấn đề
này.
Đóng góp quan trọng nhất của chúng tôi cho lý thuyết này là nghiên cứu xem môi
trường thông tin của một công ty có thể ảnh hưởng như thế nào đến mối quan hệ giữa hiệu
suất ESG và hiệu quả tài chính. Môi trường thông tin của công ty bao gồm tất cả thông
tin có giá trị liên quan về công ty và tất cả các thành phần hệ thống xử lý, sử dụng và
phổ biến thông tin đó [23,24]. Việc xem xét vai trò của môi trường thông tin là rất quan
trọng vì hiệu suất ESG là một phần thông tin thiết yếu trong môi trường thông tin của công ty.
Vì nhiều lý do, môi trường thông tin của doanh nghiệp có thể quan trọng trong mối quan hệ giữa hiệu suất ESG và
hiệu quả tài chính. Đầu tiên, môi trường thông tin có thể tạo ra hiệu ứng nội bộ và cho phép các công ty quản lý
hiệu suất ESG nội bộ tốt hơn. Truyền thông và báo cáo hiệu quả có thể cho phép thực hiện và giám sát hiệu quả hơn
các hoạt động liên quan đến ESG, điều này có thể giảm chi phí bổ sung khi các công ty cải thiện hiệu suất ESG của
họ. Thứ hai, môi trường thông tin có thể tạo ra tác động bên ngoài vì các công ty truyền đạt cam kết của mình để
thực hiện ESG tốt hơn thông qua môi trường thông tin. Do đó, một môi trường thông tin minh bạch hơn sẽ truyền tải
các thông lệ ESG của công ty ra thế giới bên ngoài một cách hiệu quả hơn. Hơn nữa, tính minh bạch trong môi trường
thông tin cũng có thể tạo điều kiện thuận lợi cho việc tích hợp các cân nhắc về ESG vào các quyết định đầu tư. Nói
cách khác, để hiệu suất ESG ảnh hưởng đến lợi nhuận và giá trị công ty, các bên liên quan phải thu thập và xử lý
thông tin ESG đúng cách . Theo đó, mối quan hệ giữa hiệu quả ESG và hiệu quả tài chính sẽ tích cực hơn ở những công
ty có môi trường thông tin tốt hơn. Một số nghiên cứu trong tài liệu nghiên cứu tác động điều tiết của các yếu tố
khác nhau có thể liên quan đến môi trường thông tin của doanh nghiệp. Ví dụ, một số nghiên cứu [25–27] kiểm tra tác
động điều tiết của việc công bố thông tin ESG và báo cáo tích hợp, có thể cải thiện môi trường thông tin của công
ty bằng cách tạo điều kiện phổ biến thông tin ESG. Tham chiếu [28] cho thấy quy mô doanh nghiệp tăng cường tác động
tích cực của việc công bố ESG, ref. [29] cho thấy hiệu suất ESG có tác động rõ rệt hơn đến hiệu quả tài chính của
các công ty được truyền thông chú ý nhiều hơn và ref. [30] nhận thấy rằng tác động của ESG lên giá trị công ty trở
nên đáng kể hơn với chất lượng công bố ESG cao hơn. Tuy nhiên, theo hiểu biết tốt nhất của chúng tôi, không có
nghiên cứu nào trực tiếp kiểm tra tác động điều tiết của môi trường thông tin một cách toàn diện. Trong nghiên cứu
này, chúng tôi lấp đầy khoảng trống này và đóng góp vào tài liệu bằng cách cung cấp bằng chứng về vai trò điều tiết
của môi trường thông tin của doanh nghiệp đối với mối quan hệ của ESG với hiệu quả tài chính.
Đóng góp của chúng tôi cho tài liệu này rất quan trọng vì chỉ tập trung vào một khía cạnh của môi trường
thông tin, như trong các nghiên cứu trước đây, không thể nắm bắt được đầy đủ bản chất đa chiều của nó. Mặc dù các
nghiên cứu cho thấy tầm quan trọng của việc công bố thông tin ESG, báo cáo tích hợp, quy mô công ty và sự chú ý của
giới truyền thông nhưng chúng không thể cung cấp đầy đủ thông tin.
về vai trò của môi trường thông tin tổng thể vì đây là một khái niệm rộng cần được
điều tra toàn diện. Có một điều, việc xuất bản các báo cáo tích hợp không nhất thiết
có nghĩa là môi trường thông tin của doanh nghiệp trở nên minh bạch hơn. Ví dụ, ref.
[31] lập luận rằng các báo cáo tổng hợp dài dòng với ngôn ngữ phức tạp và các tuyên
bố soạn sẵn sẽ gây hại cho môi trường thông tin của công ty thay vì cải thiện chúng.
Tham chiếu [32] nhận thấy rằng việc tự nguyện xuất bản các báo cáo tích hợp không cải thiện độ chính
xác dự báo thu nhập của các nhà phân tích. Các nghiên cứu cho thấy nội dung, khả năng đọc, chất lượng
và xác minh của bên thứ ba là rất quan trọng trong việc tăng độ tin cậy của các báo cáo tích hợp và
cải thiện môi trường thông tin của công ty [30,33,34].
Hơn nữa, các nghiên cứu trong tài liệu đã đề xuất nhiều biến đại diện để đo lường môi
trường thông tin của công ty. Một đánh giá tài liệu sâu rộng được thực hiện bởi [35] đã tiết
lộ rằng tồn tại 37 thước đo proxy khác nhau về môi trường thông tin. Mặc dù về mặt lý thuyết,
hầu hết các biện pháp ủy quyền này có thể liên quan đến môi trường thông tin của doanh nghiệp
nhưng chúng cũng có thể phản ánh các đặc điểm quan trọng khác của công ty. Ví dụ, quy mô công
ty gắn liền với môi trường thông tin tốt hơn [24,36] nhưng cũng có đòn bẩy cao hơn [37], lợi
nhuận cổ phiếu thấp hơn [38,39], tăng trưởng công ty thấp hơn [40] và hoạt động đổi mới đáng
kể hơn [41] . Đó là lý do tại sao việc chọn và sử dụng một trong nhiều biến đại diện thay thế
có thể dẫn đến các vấn đề về đo lường. Việc kiểm tra chi tiết tập trung vào môi trường thông
tin sẽ có lợi, đặc biệt khi xét đến những khó khăn trong việc đo lường nó. Đóng góp nổi bật
nhất của chúng tôi cho tài liệu trong nghiên cứu này là về vấn đề này. Chúng tôi phát triển
một chỉ số toàn diện có thể đo lường môi trường thông tin của các công ty bằng cách bao quát
các khía cạnh khác nhau của nó. Việc tạo ra một chỉ số như vậy cho phép đánh giá toàn diện và
kỹ lưỡng về môi trường thông tin phức tạp của công ty. Đó là lý do tại sao chỉ số chúng tôi
xây dựng rất cần thiết để hiểu được vai trò của môi trường thông tin trong mối quan hệ giữa
ESG và hiệu quả tài chính. Ngoài ra, nó cung cấp một khuôn khổ nhất quán và có thể cho phép so
sánh tốt hơn giữa các công ty khác nhau.
Để hoàn thành mục tiêu của nghiên cứu này, chúng tôi tập trung vào các công ty châu Âu.
Ở Châu Âu, nhiều quốc gia có các quy định, khuyến khích và yêu cầu công bố thông tin nghiêm
ngặt về ESG, điều này khiến các công ty Châu Âu trở nên lý tưởng để kiểm tra tác động của môi
trường thông tin và hiệu suất ESG của họ đối với hiệu quả tài chính. Ngoài việc xem xét hiệu
suất ESG kết hợp, chúng tôi còn kiểm tra hiệu suất môi trường, xã hội và quản trị của các công
ty một cách riêng biệt để xem tác động riêng lẻ của các thành phần ESG. Mẫu của chúng tôi bao
gồm các công ty trong chỉ số STOXX Europe 600 và khoảng thời gian lấy mẫu là từ năm 2002, năm
đầu tiên có dữ liệu ESG của Refinitiv, cho đến năm 2022. Chỉ số STOXX Europe 600 đã tồn tại từ
năm 1998 và bao gồm các công ty vốn hóa lớn, vốn hóa trung bình, và các công ty vốn hóa nhỏ.
Chỉ số này đại diện cao cho thị trường chứng khoán châu Âu khi bao phủ 90% vốn hóa thị trường tự do
chuyển nhượng. Chúng tôi sử dụng thành phần chính đầu tiên là khối lượng giao dịch, quy mô thị trường,
chênh lệch giá chào mua, số lượng nhà phân tích và độ phân tán trong dự báo của nhà phân tích để đo
lường môi trường thông tin. Chúng tôi tập trung vào hai khía cạnh của hiệu quả tài chính: khả năng
sinh lời và giá trị công ty. Chúng tôi đo lường các khía cạnh này bằng lợi nhuận trên tài sản và Q của
Tobin phù hợp với nghiên cứu trước đây trong tài liệu.
Kết quả của chúng tôi cho thấy mối quan hệ tiêu cực giữa hiệu suất ESG và lợi nhuận.
Mối quan hệ này mạnh mẽ trong việc kiểm soát môi trường thông tin, đòn bẩy, beta lịch sử,
chi phí nợ và giá trị lợi nhuận trên tài sản có độ trễ một năm. Mối quan hệ tiêu cực cũng
tồn tại riêng biệt đối với cả ba thành phần của ESG. Mức độ ảnh hưởng là tương tự nhau,
mặc dù thành phần quản trị có tác động tiêu cực nhỏ nhất đến lợi nhuận trên tài sản. Không
giống như hiệu suất ESG , môi trường thông tin của công ty có mối liên hệ tích cực với lợi nhuận.
Chúng tôi cũng nhận thấy rằng mối liên hệ tiêu cực giữa hiệu suất ESG và lợi nhuận trở nên
tích cực sau khi điểm ESG đạt đến một mức nhất định. Chúng tôi tiếp tục chỉ ra rằng mối quan
hệ tiêu cực sẽ yếu hơn ở những công ty có môi trường thông tin tốt hơn. Khi chúng tôi kiểm tra
chi tiết về khả năng sinh lời thấp của các công ty có hiệu suất ESG tốt hơn, chúng tôi thấy
rằng các công ty này có tỷ lệ chi phí vốn (CAPEX) trên tài sản thấp hơn và tỷ suất lợi nhuận
gộp cao hơn nhưng cũng có tỷ lệ vòng quay tài sản thấp hơn. Yếu tố trung tâm dẫn đến lợi nhuận
thấp của các công ty có ESG cao là hiệu quả sử dụng tài sản của họ để tạo ra doanh thu giảm. Chúng tôi
chia các công ty thành các phần ba theo tỷ lệ vòng quay tài sản của họ và không tìm thấy mối
liên hệ tiêu cực đáng kể giữa hiệu suất ESG và lợi nhuận trên tài sản ở các công ty có vòng
quay tài sản cao . Hơn nữa, mặc dù có mối quan hệ tiêu cực giữa mức độ hiệu suất ESG và lợi
nhuận, chúng tôi quan sát thấy mối quan hệ tích cực giữa sự tăng trưởng trong hiệu suất ESG
và lợi nhuận. Chúng tôi cũng thấy rằng mối quan hệ tích cực này đáng kể hơn ở những công ty
có môi trường thông tin tốt hơn.
Mặt khác, chúng tôi quan sát thấy mối quan hệ không có ý nghĩa thống kê giữa hiệu suất
ESG và giá trị công ty trong hầu hết các mô hình, không giống như mối quan hệ giữa hiệu suất
ESG và lợi nhuận . Việc thiếu ý nghĩa thống kê cũng tồn tại riêng biệt đối với các thành
phần ESG . Tuy nhiên, khi đưa số hạng bậc hai vào mô hình của mình, chúng tôi nhận thấy mối
liên hệ tiêu cực giữa hiệu quả quản trị và giá trị công ty và mối liên hệ này chuyển sang
dương sau một mức độ hiệu quả quản trị nhất định. Chúng tôi cũng chỉ ra rằng các công ty có
môi trường thông tin tốt hơn có giá trị công ty cao hơn, nhưng môi trường thông tin không
điều tiết mối quan hệ giữa hiệu suất ESG và giá trị công ty. Sự tăng trưởng trong hiệu suất
ESG cũng không có ý nghĩa thống kê đối với giá trị công ty.
Kết quả nghiên cứu của chúng tôi nhấn mạnh tầm quan trọng của môi trường thông tin minh bạch trong hoạt
động tài chính tốt hơn và giảm tác động tiêu cực của hiệu suất ESG đến lợi nhuận. Phát hiện của chúng tôi ngụ
ý rằng giao tiếp tốt hơn, phổ biến thông tin và hiệu quả hoạt động cao hơn sẽ ngăn ESG tác động tiêu cực đến
lợi nhuận và gây bất lợi cho các cổ đông.
Chúng tôi cấu trúc phần còn lại của bài viết này như sau: Trong Phần 2, chúng tôi cung cấp đánh giá tài
liệu. Phần 3 mô tả cách chúng tôi xây dựng chỉ mục môi trường thông tin và giải thích phương pháp của chúng
tôi. Trong Phần 4, chúng tôi trình bày những phát hiện thực nghiệm của mình và trong Phần 5, chúng tôi kết
luận nghiên cứu của mình.
2. Đánh giá tài liệu và phát triển giả thuyết Nghiên
cứu của chúng tôi đóng góp vào hai nhánh của tài liệu. Đầu tiên là tài liệu mở rộng
kiểm tra mối quan hệ giữa hiệu quả hoạt động ESG và hiệu quả tài chính, mang lại những kết
quả trái chiều và trái ngược nhau. Lý thuyết các bên liên quan cho rằng các công ty có hiệu
suất ESG tốt hơn sẽ cam kết nhiều hơn vì lợi ích của các bên liên quan, tạo ra sự liên kết
giữa lợi ích của công ty và các bên liên quan. Nhờ sự liên kết này, lý thuyết các bên liên
quan kỳ vọng hiệu suất ESG tốt hơn sẽ dẫn đến thành công bền vững hơn. Mặt khác, quan điểm
phá hủy giá trị cho rằng việc duy trì hiệu suất ESG tốt hơn sẽ gây ra thêm chi phí do các
nỗ lực báo cáo, giám sát và tuân thủ, khiến các hoạt động ESG có hại cho hiệu quả hoạt động
của công ty và gây tổn hại đến giá trị cổ đông. Cả hai lý thuyết đều có một số hỗ trợ thực
nghiệm trong tài liệu. Tuy nhiên, các nghiên cứu tìm thấy mối quan hệ tích cực phù hợp với
lý thuyết các bên liên quan lại phổ biến hơn. Kết hợp những phát hiện của khoảng 2200 nghiên
cứu riêng lẻ, ref. [42] cho thấy 90% nghiên cứu nhận thấy tác động không tiêu cực của hiệu
suất ESG đến hiệu quả tài chính. Tương tự, khi điều tra 132 nghiên cứu từ các tạp chí hàng
đầu , ref. [43] tiết lộ rằng 78% ấn phẩm báo cáo tác động tích cực của các hoạt động bền
vững đối với hiệu quả tài chính. Tài liệu cũng cho thấy một số biến số, chẳng hạn như quy
mô công ty, tính tự nguyện công bố thông tin, báo cáo tích hợp và cơ cấu sở hữu, ảnh hưởng
đến mối quan hệ này [25,27,44,45].
Một số nghiên cứu đã xem xét tác động của các thành phần ESG, riêng lẻ hoặc kết hợp , đối
với hiệu quả tài chính của các tổ chức [11]. Tham chiếu [20] bao gồm một mẫu các công ty niêm yết
của Đức và điều tra tác động của hiệu suất ESG đối với các biến số hiệu quả tài chính dựa trên kế
toán và dựa trên thị trường. Phát hiện của ông cho thấy rằng điểm ESG tổng hợp và cả ba thành phần
riêng biệt có tác động thuận lợi đến lợi nhuận trên tài sản (ROA), thước đo hiệu quả tài chính dựa
trên kế toán. Hơn nữa, điểm quản trị có tác động đáng kể nhất đến hiệu quả tài chính so với điểm
môi trường và xã hội. Theo [20], truyền thống lâu đời về báo cáo quản trị công ty ở Đức hoặc giá
trị liên quan ngày càng tăng đối với các bên liên quan có thể giải thích cho phát hiện này.
Tuy nhiên, kết quả của [20] cho thấy không có tác động đáng kể nào về hiệu suất ESG đối với Tobin's
Q, thước đo hiệu quả tài chính dựa trên thị trường. Giống như [20], tham khảo. [18] cũng điều tra
tác động của từng thành phần ESG đến lợi nhuận trên tài sản và Tobin's Q. Mẫu của họ bao gồm 1720
công ty lớn nhất từ 39 quốc gia từ năm 2013 đến năm 2021. Họ cũng nhận thấy rằng điểm ESG tổng hợp
và từng thành phần ESG có mối liên hệ tích cực với lợi nhuận trên tài sản. Họ cũng tìm thấy mối quan
hệ tích cực giữa hiệu suất ESG và Q của Tobin, ngoại trừ hiệu suất môi trường của từng cá nhân. Họ
kết luận rằng thời gian cần thiết để các hành động liên quan đến môi trường mang lại kết quả cho
doanh nghiệp có thể gây ra tác động không đáng kể của hiệu quả hoạt động môi trường đối với Tobin's
Q. Để xác định liệu các hoạt động ESG có ảnh hưởng đến hiệu quả tài chính của các doanh nghiệp công
ở Châu Âu hay không, ref. [19] đã sử dụng cách tiếp cận kết hợp giữa kỹ thuật học máy và mô hình
suy luận. Kết quả của họ cho thấy mối quan hệ tích cực giữa thực tiễn ESG và các chỉ số tài chính,
chẳng hạn như ROA và lợi nhuận trên vốn chủ sở hữu (ROE). Mối liên hệ tích cực này càng rõ ràng hơn
khi các công ty đầu tư vào đổi mới môi trường, năng suất việc làm, sự đa dạng và các chính sách cơ
hội bình đẳng. Dựa trên mẫu gồm 4887 công ty toàn cầu, ref. [46] kiểm tra tác động của các hoạt động
ESG đối với hiệu quả hoạt động dựa trên thị trường và kế toán của các công ty.
Họ cung cấp bằng chứng cho thấy các hoạt động ESG và thực tiễn quản trị doanh nghiệp mang lại lợi
ích cho hiệu quả hoạt động của công ty. Hơn nữa, chúng cho thấy thị trường đánh giá tiêu cực các cơ
chế chống thâu tóm và đánh giá tích cực các hoạt động kiểm soát ô nhiễm.
Một số nghiên cứu chứng minh mối liên hệ tiêu cực hoặc không đáng kể trái ngược với lý thuyết các
bên liên quan. Trong cuộc kiểm tra của họ về các công ty Vương quốc Anh, ref. [47] không tìm thấy sự khác
biệt đáng kể nào trong hiệu suất điều chỉnh rủi ro của các công ty có xếp hạng CSP cao và thấp. Họ kết
luận rằng việc thực hiện chiến lược ESG ở các công ty ở Anh không tạo ra chi phí hoặc lợi ích tài chính
đáng kể liên quan đến rủi ro hoặc lợi nhuận. Tham chiếu [21] đã phân tích liệu các hoạt động ESG của một
công ty có thúc đẩy đáng kể giá trị thị trường của nó, việc nắm giữ cổ phiếu của các nhà đầu tư tổ chức
và hiệu quả hoạt động trong tương lai hay không, được đo bằng ROA. Họ không tìm thấy bằng chứng nào cho
thấy các công ty thu hồi được những khoản chi này thông qua việc tăng doanh thu. Họ cũng nhận thấy rằng
việc mở rộng các chính sách ESG có liên quan đến hoạt động kém hiệu quả của cổ phiếu trong tương lai và sự
suy giảm ROA trong thời gian dài , cho thấy rằng bất kỳ lợi ích nào đối với các bên liên quan từ trách
nhiệm xã hội đều phải trả giá trực tiếp cho giá trị công ty. Trong nghiên cứu của họ về các công ty niêm
yết ở Ý từ năm 2007 đến năm 2015, ref. [48] đã tìm thấy mối quan hệ không có ý nghĩa thống kê giữa ESG và lợi nhuận b
Có thể thấy, các nghiên cứu hiện có trong tài liệu có xu hướng xem xét trực tiếp tác động của
hiệu suất ESG đến giá trị doanh nghiệp ở các thời kỳ khác nhau và ở các quốc gia khác nhau. Tuy
nhiên, một số nghiên cứu cũng đã điều tra vai trò của các biến điều tiết có thể ảnh hưởng đến mối
quan hệ giữa hiệu suất ESG và hiệu quả tài chính. Điểm nổi bật nhất của các yếu tố kiểm duyệt này
bao gồm việc công bố và báo cáo hiệu suất ESG. Ví dụ, ref. [27] xem xét vai trò của báo cáo ESG về
cách đánh giá hiệu suất của ESG. Họ nhận thấy rằng cả báo cáo độc lập và báo cáo tích hợp đều làm
tăng các đánh giá thuận lợi về hiệu suất ESG. Ngoài ra, họ nhận thấy rằng tác động điều tiết của báo
cáo tích hợp cao hơn so với báo cáo độc lập. Tương tự, ref. [25] xem xét tác động của báo cáo tích
hợp đến mối quan hệ giữa việc công bố ESG và hiệu quả hoạt động của công ty.
Họ tìm thấy mối quan hệ tích cực giữa việc công bố ESG và hiệu quả tài chính trước và sau khi
áp dụng báo cáo tích hợp. Họ cũng nhận thấy rằng việc tự nguyện công bố báo cáo tích hợp sẽ
mang lại hiệu quả hoạt động tốt hơn cho công ty. Ngược lại, trọng tài. [32] nhận thấy rằng giá
trị của các công ty tự nguyện công bố báo cáo tích hợp không khác biệt đáng kể so với giá trị
của các công ty khác. Tham chiếu [33] xem xét nội dung của báo cáo tích hợp ảnh hưởng như thế
nào đến ảnh hưởng của ESG đến hiệu quả tài chính. Họ thấy rằng khả năng đọc được của các báo
cáo tích hợp làm tăng giá trị thị trường. Tham chiếu [26] nhận thấy rằng việc tiết lộ ESG giúp
giảm thiểu tác động bất lợi của các điểm yếu của ESG. Tham chiếu [30] nhận thấy rằng tác động
của hiệu suất ESG lên giá trị công ty trở nên đáng kể hơn với chất lượng công bố ESG cao hơn.
Ngoài báo cáo và công bố ESG, tài liệu còn nghiên cứu ảnh hưởng của một số đặc điểm công
ty và ngành. Tham chiếu [49] nhận thấy rằng tác động tích cực của hiệu quả ESG đến hiệu quả
hoạt động của công ty rõ ràng hơn ở các công ty có quyền CEO cao hơn. Tham chiếu [50] nhận thấy
rằng các nhân viên trong ban giám đốc tạo ra mối quan hệ tiêu cực giữa hiệu suất ESG và giá trị
công ty. Tham chiếu [44] nhận thấy rằng quy mô công ty điều tiết mối quan hệ tích cực giữa hiệu
suất ESG và hiệu quả tài chính. Tương tự,
giới thiệu [28] cho thấy quy mô doanh nghiệp tăng cường tác động tích cực của việc công bố ESG
lên giá trị của các doanh nghiệp trong ngành hàng không. Tham chiếu [45] xem xét ảnh hưởng của
cơ cấu sở hữu đến mối quan hệ giữa hiệu suất ESG và giá trị của các công ty sản xuất Trung Quốc.
Họ nhận thấy rằng quyền sở hữu của người điều hành và tổ chức cải thiện tác động tích cực của
hiệu suất ESG lên giá trị công ty. Tham chiếu [29] cho thấy hiệu suất ESG có tác động rõ rệt hơn
đến hiệu quả tài chính của các công ty được truyền thông chú ý nhiều hơn. Họ cho rằng việc tiết
lộ hiệu suất ESG thu hút sự chú ý của các nhà đầu tư ESG, tăng cường tác động của hiệu suất ESG.
Tham chiếu [51] nhận thấy rằng việc tiết lộ ESG cải thiện giá trị công ty, đặc biệt đối với các
công ty trong các ngành nhạy cảm với môi trường. Ngược lại, trọng tài. [12] nhận thấy rằng hiệu
quả tạo ra giá trị của các hoạt động ESG nổi bật hơn đối với các doanh nghiệp không thuộc các
ngành nhạy cảm với môi trường. Tham chiếu [52] nhận thấy rằng hiệu suất ESG làm tăng giá trị công
ty tại thị trường Hàn Quốc và mức tăng này đáng kể hơn ở các ngành có mức độ tập trung thấp hơn
và tốc độ tăng trưởng cao hơn.

Tình trạng hiện tại của tài liệu cho thấy rằng cả lý thuyết về các bên liên quan và quan
điểm phá hủy giá trị đều có sự hỗ trợ thực nghiệm, khiến chúng có giá trị trong việc giải thích
mối quan hệ giữa ESG và hiệu quả tài chính. Như vậy, câu hỏi nghiên cứu đầu tiên của nghiên cứu
này có thể có hai câu trả lời. Nếu lý thuyết về các bên liên quan là đúng, chúng ta có thể thấy
mối liên hệ tích cực giữa ESG và hiệu quả tài chính. Mặt khác, nếu quan điểm phá hủy giá trị là
đúng thì sẽ có mối liên hệ tiêu cực giữa ESG và hiệu quả tài chính.
Ngoài tài liệu về ESG, nghiên cứu của chúng tôi sẽ đóng góp cho tài liệu về môi trường thông
tin bằng cách xem xét nó ảnh hưởng như thế nào đến mức độ phù hợp về giá trị. Nhiều nghiên cứu
khác nhau trước đây đã thảo luận về cách môi trường thông tin của các công ty ảnh hưởng đến giá
trị và hành vi báo cáo của họ. Ví dụ, ref. [53] cho thấy môi trường thông tin tốt hơn sẽ làm giảm
xu hướng và lợi nhuận của giao dịch nội gián. Tham chiếu [54] nhận thấy rằng kiểm toán của các
công ty tư nhân Hoa Kỳ không bắt buộc phải kiểm toán làm cho môi trường thông tin trở nên minh
bạch hơn và giảm chi phí nợ của họ. Tham chiếu [55] nhận thấy rằng môi trường thông tin tốt hơn
có liên quan đến tính thông tin của giá cổ phiếu cao hơn.
Một số nghiên cứu điều tra xem môi trường thông tin ảnh hưởng như thế nào đến phản ứng của
thị trường đối với các hoạt động CSR và tính bền vững. Tham chiếu [56] xem xét tác động của việc
tiết lộ CSR tự nguyện đối với lợi nhuận chứng khoán. Họ nhận thấy rằng cổ phiếu kiếm được lợi
nhuận bất thường sau khi tiết lộ CSR và hiệu ứng này đáng kể hơn đối với các công ty trong môi
trường thông tin công cộng hạn chế. Tham chiếu [57] xem xét mối quan hệ giữa việc tiết lộ CSR
và giá trị nắm giữ tiền mặt. Họ thấy rằng các báo cáo CSR độc lập ảnh hưởng tích cực đến giá
trị nắm giữ tiền mặt và môi trường thông tin điều tiết tác động này một cách tiêu cực. Tham
chiếu [58] xem xét phản ứng của thị trường chứng khoán đối với các báo cáo bền vững. Họ nhận
thấy rằng thị trường phản ứng tích cực đáng kể với việc công bố các báo cáo phát triển bền vững
và phản ứng này rõ ràng hơn đối với các doanh nghiệp trong môi trường thông tin yếu hơn. Tham
chiếu [59] lập luận rằng các báo cáo tích hợp có thể cải thiện môi trường thông tin và điều
chỉnh mối quan hệ giữa hoạt động CSR và giá trị công ty. Ông nhận thấy rằng tác động điều tiết
của báo cáo tổng hợp thay đổi tùy theo mức độ chi tiêu. Cụ thể, báo cáo tích hợp có tác động
điều tiết tích cực đối với các doanh nghiệp có chi phí môi trường thấp hơn hoặc cao hơn nhưng
lại có tác động điều tiết tiêu cực đối với các doanh nghiệp ở nhóm giữa. Tham chiếu [60] xem
xét tác động của việc công bố ESG đến tính thanh khoản của cổ phiếu. Họ thấy rằng yêu cầu công
bố ESG làm tăng tính thanh khoản của cổ phiếu và hiệu ứng này đáng kể hơn đối với các công ty có môi trườ
Một số nghiên cứu xem xét việc niêm yết chéo ảnh hưởng như thế nào đến môi trường thông tin
và định giá thị trường. Tham chiếu [61] khám phá môi trường thông tin của các công ty không thuộc
Hoa Kỳ được niêm yết chéo tại Hoa Kỳ. Họ nhận thấy rằng việc niêm yết chéo giúp cải thiện môi
trường thông tin của các công ty bằng cách tăng phạm vi phân tích và độ chính xác của dự báo. Họ
cũng nhận thấy rằng cùng với những cải thiện trong môi trường thông tin, các công ty không thuộc
Hoa Kỳ được niêm yết chéo tại Hoa Kỳ có mức định giá cao hơn. Tương tự, ref. [62] cũng điều tra
các danh sách chéo ở Mỹ và nhận thấy rằng chi phí vốn của các công ty niêm yết chéo giảm tới 120
điểm cơ bản. Tham chiếu [63] xem xét hành vi phát tín hiệu của các công ty niêm yết chéo ở Mỹ với
việc tăng cổ tức. Họ gợi ý rằng các công ty niêm yết chéo có thông tin kém hơn
môi trường có động lực cao hơn để sử dụng việc tăng cổ tức như một cơ chế báo hiệu.
Họ thấy rằng đối với những công ty này, việc tăng cổ tức đi kèm với việc giảm rủi ro hệ thống.
Tham chiếu [64] xem xét quyết định của các công ty đã được niêm yết chéo ở Anh về việc niêm yết
chéo cổ phiếu của họ ở Mỹ. Họ nhận thấy rằng quyết định này có thể được thúc đẩy bởi việc tăng
cường tính thông tin về giá. Họ nhận thấy rằng việc niêm yết chéo ở Mỹ giúp cải thiện hiệu quả
hoạt động của công ty, mặc dù họ đã được niêm yết chéo ở Anh.
Tài liệu cũng cho thấy môi trường thông tin ảnh hưởng đến việc quản lý lợi nhuận và mức độ
phù hợp về giá trị. Tham chiếu [65] xem xét tác động điều tiết của môi trường thông tin lên mối
quan hệ giữa quyền sở hữu cổ phiếu của tổ chức và quản lý dồn tích . Họ thấy rằng quyền sở hữu tổ
chức có mối tương quan tiêu cực với quản lý dồn tích, đặc biệt là ở các công ty có môi trường
thông tin kém. Tham chiếu [66] cho thấy rằng khi môi trường thông tin của một quốc gia ít mờ ám
hơn thì mức độ liên quan về giá trị của thu nhập và chất lượng thu nhập thể hiện mức độ liên kết
tích cực cao hơn. Tham chiếu [67] kiểm tra các công ty hai tầng và nhận thấy chúng có liên quan
đến môi trường thông tin yếu hơn và quản lý thu nhập tăng lên. Tham chiếu [68] điều tra tác động
của môi trường thông tin đang thay đổi lên chất lượng thu nhập và tính minh bạch của thu nhập khi
các chuẩn mực kế toán của Trung Quốc hội tụ theo IFRS. Họ nhận thấy rằng các chuẩn mực kế toán
mới đã cải thiện tính minh bạch của thu nhập, giúp giảm phí kiểm toán.
Chúng tôi cho rằng môi trường thông tin minh bạch hơn sẽ làm giảm sự bất cân xứng thông tin
giữa công ty và các bên liên quan. Do đó, tác động của hiệu suất ESG đến hiệu quả tài chính sẽ
tích cực hơn đối với các công ty có môi trường thông tin minh bạch và dễ tiếp cận hơn. Có hai
kênh tiềm năng cho tác động vừa phải này. Đầu tiên là nội bộ và bắt nguồn từ bên trong tổ chức.
Một số nghiên cứu cho thấy môi trường thông tin và giao tiếp nội bộ tốt hơn sẽ cải thiện chức
năng vận hành và hiệu quả của các chiến lược bền vững. Ví dụ, ref. [69] lập luận rằng tính minh
bạch là điều cần thiết để cải thiện hiệu quả hoạt động bền vững. Họ cũng gợi ý rằng việc giảm bớt
sự bất cân xứng về thông tin trong tổ chức có thể giúp phân bổ nguồn lực hiệu quả cho các sáng
kiến bền vững. Tham chiếu [70] nhận thấy rằng giao tiếp nội bộ và tính minh bạch ảnh hưởng tích
cực đến sự gắn kết của nhân viên và cải thiện hiệu suất.
Tham chiếu [71] cho thấy rằng cam kết với tổ chức đang gia tăng trong nhận thức của nhân viên về
trách nhiệm xã hội của doanh nghiệp và lập luận rằng giao tiếp nội bộ có thể được sử dụng để tác
động đến thái độ của nhân viên.
Kênh thứ hai hoạt động thông qua cách các bên liên quan bên ngoài truy cập và xử lý thông
tin. Một môi trường thông tin minh bạch có thể giúp giảm bớt nghi ngờ và cung cấp cho các bên
liên quan kiến thức họ cần để đánh giá và hiểu đúng các sáng kiến ESG của công ty. Mặt khác, thông
tin không rõ ràng có thể che khuất các chỉ số đáng khích lệ về hiệu suất ESG tốt và làm suy yếu
tác động của ESG đối với hiệu quả tài chính. Thông tin bất cân xứng cũng làm cho quá trình ra
quyết định trở nên rủi ro hơn. Thông tin bất cân xứng cao có thể gây khó khăn cho các bên liên
quan trong việc có được thông tin kịp thời và chính xác về các chính sách ESG của công ty, điều
này làm tăng sự không chắc chắn. Ví dụ, do sự không chắc chắn về rủi ro liên quan, các nhà đầu tư
có thể miễn cưỡng phân bổ vốn cho các công ty cung cấp thông tin ESG một phần hoặc không chính
xác. Các công ty xử lý thành công tình trạng bất cân xứng thông tin bằng cách cung cấp thông tin
rõ ràng, dễ tiếp cận và đáng tin cậy về các sáng kiến ESG của họ có thể có vị thế tốt hơn để giảm
thiểu rủi ro nhận thấy. Ngược lại, điều này có thể ảnh hưởng tích cực đến quyết định của các bên
liên quan và cuối cùng là lợi nhuận của công ty.
Xem xét các kênh nội bộ, chúng tôi kỳ vọng môi trường thông tin có mối quan hệ tích cực với
hiệu quả tài chính. Chúng tôi cũng dự đoán rằng nó sẽ điều tiết mối quan hệ giữa ESG và hiệu quả
tài chính. Cụ thể hơn, chúng tôi kỳ vọng tác động của ESG đến hiệu quả tài chính sẽ thuận lợi hơn
cho các công ty có môi trường thông tin tốt hơn. Vì vậy, các giả thuyết chính của nghiên cứu như
sau:
Giả thuyết 1. Môi trường thông tin của công ty có mối quan hệ tích cực với hiệu quả tài chính.
Giả thuyết 2. Mối quan hệ giữa ESG và hiệu quả tài chính tích cực hơn ở những doanh
nghiệp có môi trường thông tin tốt hơn.
3. Vật liệu và phương pháp
Trong nghiên cứu này, chúng tôi điều tra xem hiệu suất ESG ảnh hưởng như thế nào đến giá trị và lợi
nhuận của các công ty châu Âu. Ngoài ra, chúng tôi xây dựng một chỉ số về môi trường thông tin của các công
ty ủy quyền và kiểm tra tác động điều tiết của nó. Mẫu trong nghiên cứu này bao gồm các công ty lớn nhất trên
thị trường chứng khoán châu Âu. Để tạo mẫu, trước tiên chúng tôi xác định tất cả các cổ phiếu từng được đưa
vào chỉ số STOXX Europe 600 từ năm 2002 đến năm 2022. Sau khi xác định các công ty trong chỉ mục, chúng tôi
loại trừ những công ty không có ít nhất 10 quan sát về điểm ESG tổng hợp hoặc không có dữ liệu về các biến
được sử dụng trong nghiên cứu. Sau khi loại bỏ, 707 công ty vẫn còn trong mẫu.
Chúng tôi sử dụng điểm ESG hàng năm từ Datastream làm biến độc lập chính.
Datastream cung cấp điểm ESG được tiêu chuẩn hóa bằng cách sử dụng thông tin có sẵn công khai, chẳng hạn như
trang web của công ty, báo cáo thường niên và báo cáo trách nhiệm xã hội của doanh nghiệp. Những điểm số này
được tính riêng cho các thành phần môi trường, xã hội và quản trị, đồng thời điểm ESG tổng hợp cũng được cung
cấp. Chúng tôi chủ yếu điều tra tác động của điểm ESG tổng hợp, nhưng chúng tôi cũng kiểm tra tác động của
từng thành phần riêng biệt. Tính khả dụng của điểm ESG hàng năm trong Datastream sẽ xác định khoảng thời gian
lấy mẫu của chúng tôi.
Bảng 1 trình bày thông tin về các biến chúng tôi sử dụng trong nghiên cứu này. Chúng tôi cũng cung cấp
biết thêm chi tiết trong các phần phụ sau.
Bảng 1. Các biến được sử dụng trong nghiên cứu.
Biến phụ thuộc Phép tính
thu nhập
Tỷ suất sinh lời trên tài sản (roat ) =
(tài sản+tài sản 1)
2
mcapt+pre f stockt+ tài sản có
Q của Tobin (tobint) = trách nhiệm
Biến độc lập Phép tính
Điểm ESG tổng hợp (esgt ) Lấy từ luồng dữ liệu (TRESGCS).

Điểm môi trường (envt ) Lấy từ Datastream (ENSCORE).
Điểm xã hội (soct ) Lấy từ luồng dữ liệu (SOSCORE).
Điểm Quản trị (govt ) Lấy từ Datastream (CGSCORE).
Thành phần chính đầu tiên của khối lượng giao dịch, quy mô thị
Môi trường thông tin (iet ) trường, chênh lệch giá chào bán, số lượng nhà phân tích và độ
phân tán trong dự báo của nhà phân tích.
Biến điều khiển Phép tính
tài
Đòn bẩy (đòn bẩy ) = sản nợ
Beta lịch sử (beta) Lấy từ Datastream. (897E)
nợ lãi
Chi phí nợ (kd ) =
Lưu ý: Bảng này trình bày cách tính toán và viết tắt của các biến chúng tôi sử dụng trong nghiên cứu này. Chúng
tôi lấy một số biến trực tiếp từ Datastream. Ký hiệu dòng dữ liệu cho các biến này được hiển thị trong ngoặc đơn.
Tất cả dữ liệu chúng tôi sử dụng để tính toán các biến khác cũng từ Datastream. thu nhập thể hiện thu nhập sẵn có cho các cổ đông, tài sản thể hiện giá
trị sổ sách của tổng tài sản, mcap thể hiện giá trị thị trường của vốn chủ sở hữu, cổ phiếu trước đại diện cho cổ phiếu ưu đãi, nợ phải trả thể hiện giá
trị sổ sách của tổng nợ phải trả, nợ thể hiện giá trị sổ sách của tổng nợ, lãi suất thể hiện lãi suất chi phí, và t đại diện cho thời gian.
3.1. Chỉ số môi trường thông tin Nhiều
biến đại diện khác nhau đã được đề xuất trong tài liệu để đo lường môi trường thông tin của doanh
nghiệp. Trong bài đánh giá tài liệu của họ, ref. [35] đã chia các biến đại diện này thành bốn loại: “dữ liệu
phân tích và nhà phân tích”, “dữ liệu liên quan đến chứng khoán”, “ đặc điểm công ty” và “đặc điểm quốc gia”.
Các proxy được sử dụng thường xuyên nhất là số lượng nhà phân tích [72–
74], độ chính xác của nhà phân
tích [67,75,76], độ phân tán của nhà phân tích [77,78], khối lượng giao dịch [79,80], chênh lệch giá mua-bán
[81 ,82], quyền sở hữu tổ chức [36,72] và quy mô thị trường [24,36]. Mặc dù được sử dụng thường xuyên nhưng những
các thước đo này là những đại diện không hoàn hảo cho môi trường thông tin của doanh nghiệp vì chúng có
thể được liên kết với nhiều đặc điểm khác của doanh nghiệp. Trong khi tạo chỉ số tâm lý nhà đầu tư, ref.
[83] lập luận rằng việc tạo một chỉ mục từ nhiều đại diện tình cảm không hoàn hảo sẽ là cách tiếp cận tốt
hơn so với việc chọn một trong số chúng. Từ quan điểm tương tự, chúng tôi tạo ra một chỉ mục trong nghiên
cứu này bằng cách sử dụng một số thước đo môi trường thông tin thường được sử dụng trong tài liệu. Các biến
số này là khối lượng giao dịch, quy mô thị trường, chênh lệch giá chào mua, số lượng nhà phân tích và độ
phân tán trong dự báo của nhà phân tích. Các biến này cho phép chúng tôi nắm bắt các danh mục thường được
sử dụng trong tài liệu, được nêu trong [35], chẳng hạn như dữ liệu phân tích và phân tích, dữ liệu liên
quan đến chứng khoán và đặc điểm công ty.
Trong tài liệu, phạm vi phân tích của nhà phân tích có liên quan đến việc phổ biến thông tin được
cải thiện [72,84], trong khi khối lượng giao dịch và quy mô công ty có liên quan đến khả năng hiển thị cổ
phiếu cao hơn [85,86]. Mặt khác, các tài liệu liên quan đến chênh lệch giá chào bán với sự bất cân xứng
thông tin [87–89] và sự phân tán của nhà phân tích với sự bất đồng giữa các nhà đầu tư [90,91].
Do đó, chúng tôi kỳ vọng số lượng nhà phân tích, khối lượng giao dịch và quy mô thị trường sẽ tác động
tích cực đến chỉ số môi trường thông tin mà chúng tôi xây dựng. Ngược lại, chúng tôi cho rằng chênh lệch
giá chào mua và mức độ phân tán của nhà phân tích sẽ có tác động tiêu cực.
Chúng tôi thu thập dữ liệu về khối lượng giao dịch, quy mô thị trường, giá chào mua và giá chào
bán, số lượng nhà phân tích và độ phân tán trong dự báo của nhà phân tích từ Datastream. Chúng tôi tính
toán chênh lệch giá chào mua tương đối bằng cách chia chênh lệch giữa giá chào bán và giá chào mua cho
giá trị trung bình của chúng. Số lượng nhà phân tích đại diện cho số lượng ước tính thu nhập trên mỗi
cổ phiếu (EPS) cho năm tài chính tiếp theo. Độ phân tán của nhà phân tích là độ lệch chuẩn của ước tính EPS.
Quy mô thị trường thể hiện số lượng cổ phiếu phổ thông nhân với giá đóng cửa gần nhất. Để
tính toán chỉ số môi trường thông tin hàng năm, chúng tôi tính trung bình khối lượng giao
dịch hàng ngày, chênh lệch giá chào mua hàng ngày và độ phân tán của nhà phân tích hàng tháng
trong vòng một năm. Đối với số lượng nhà phân tích và vốn hóa thị trường, chúng tôi xem xét
thời điểm giữa năm và sử dụng các giá trị vào đầu tháng Bảy. Các biến chúng tôi sử dụng thường
gắn liền với các đặc điểm khác của công ty cũng như với môi trường thông tin. Vì vậy, chúng
ta có thể mong đợi các biến này có các thành phần không liên quan đến môi trường thông tin
của doanh nghiệp. Chúng tôi sử dụng phân tích thành phần chính để tách biệt thành phần chung
gắn liền với môi trường thông tin của doanh nghiệp. Chúng tôi ước tính thành phần chính đầu
tiên của năm biến này và thu được chỉ số sau:
tức là = 0,5930lnva + 0,5834 lnmcap 0,2886 spread + 0,4739num_analyst 0,0096analyst_disp (1)
trong đó tức là chỉ số môi trường thông tin, lnva là logarit tự nhiên của khối lượng giao dịch, lnmcap là
logarit tự nhiên của quy mô thị trường, chênh lệch là chênh lệch giá mua-bán tương đối, num_analyst là số
lượng nhà phân tích và Analyst_disp là độ phân tán trong nhà phân tích dự báo.
Chúng tôi thấy rằng chỉ số này phù hợp với kỳ vọng của chúng tôi. Đầu tiên, thành phần chính đầu tiên giải thích
49% biến thể của mẫu. Thứ hai, chúng ta có thể thấy rằng tất cả các biến đều vào phương trình với dấu kỳ vọng. Đó là lý
do tại sao chúng tôi coi chỉ số này là phù hợp để làm thước đo môi trường thông tin.
3.2. Các biến số và mô hình nghiên cứu khác
Trong nghiên cứu này, chúng tôi tập trung vào hai biến thường được sử dụng trong tài liệu là biến
phụ thuộc. Chúng tôi sử dụng Tobin's Q để đo lường giá trị công ty và lợi nhuận trên tài sản đối với lợi
nhuận của công ty [18–

20,92]. Ưu điểm của cài đặt này là hai biến phụ thuộc này cho phép phân tích cả dựa
trên thị trường và dựa trên kế toán.
Chúng tôi chủ yếu kiểm tra xem mức độ của điểm ESG tổng hợp có liên quan như thế nào với
Tobin's Q và lợi nhuận trên tài sản. Ngoài ra, chúng tôi tính toán mức tăng trưởng hàng năm
của điểm ESG và nghiên cứu mối liên hệ của chúng với giá trị công ty và khả năng sinh lời.
Chúng tôi cũng đưa chỉ số môi trường thông tin của mình làm biến giải thích để xem tác động của nó.
Chúng tôi kiểm soát các biến thường được sử dụng trong các nghiên cứu trước đây để kiểm tra
mối quan hệ giữa hiệu suất ESG và hiệu quả tài chính, chẳng hạn như đòn bẩy, beta và chi phí của
nợ [18,20,46,92]. Chúng tôi cũng kiểm soát các giá trị trễ một năm của biến phụ thuộc
để kiểm soát các hiệu ứng trễ có thể xảy ra. Vì vậy, các mô hình nghiên cứu chính của chúng tôi như sau:
roai,t = α + β1esgi,t + β2iei,t + β3leveri,t + β4betai,t + β5kdi,t + β6roai,t 1 + εi,t (2)
tobini,t = α + β1esgi,t + β2iei,t + β3leveri,t + β4betai,t + β5kdi,t + β6tobini,t 1 + εi,t (3)
trong đó roa thể hiện lợi nhuận trên tài sản, tobin thể hiện Q của Tobin, esg thể hiện sự kết hợp
Điểm ESG, đòn bẩy đại diện cho đòn bẩy, beta đại diện cho beta lịch sử, kd đại diện cho chi phí
nợ, i và t tương ứng là công ty và năm.
Chúng tôi cũng chạy các mô hình bổ sung cho phép chúng tôi thấy mối quan hệ giữa ESG
hoạt động tài chính một cách chi tiết hơn. Ví dụ, một số nghiên cứu ở
tài liệu tìm thấy mối quan hệ bậc hai giữa hiệu suất ESG và hiệu suất tài chính [ 93,94]. Để kiểm tra mối liên
hệ phi tuyến tính có thể có, chúng tôi cũng đưa vào bình phương
giá trị của điểm ESG ở phía bên phải của phương trình. Ngoài ra, văn học
gợi ý rằng các biến liên quan đến môi trường thông tin của doanh nghiệp có thể điều tiết
ảnh hưởng của hiệu suất ESG đến hiệu quả tài chính [25–
27]. Để kiểm tra tác dụng điều tiết này,
chúng tôi tạo ra một thuật ngữ tương tác giữa điểm ESG và chỉ số môi trường thông tin
và sử dụng nó như một biến giải thích. Vì vậy, chúng tôi chạy các mô hình sau:
roai,t = α + β1esgi,t + β2iei,t + β3leveri,t + β4betai,t + β5kdi,t + β6roai,t 1 + β7esg2 Nó + εi,t (4)
roai,t = α + β1esgi,t + β2iei,t + β3leveri,t + β4betai,t + β5kdi,t + β6roai,t 1 + β7esgi,t × iei,t + εi,t (5)
tobini,t = α + β1esgi,t + β2iei,t + β3leveri,t + β4betai,t + β5kdi,t + β6tobini,t 1 + β7esg2Nó + εi,t (6)
tobini,t = α + β1esgi,t + β2iei,t + β3leveri,t + β4betai,t + β5kdi,t + β6tobini,t 1 + β7esgi,t × iei,t + εi,t (7)
Chúng tôi ước tính các mô hình bằng cách sử dụng hồi quy bảng với công cụ ước tính hiệu ứng cố định để kiểm soát
cho sự không đồng nhất không quan sát được. Kết quả kiểm tra đặc điểm kỹ thuật của Hausman cũng khẳng định
sự lựa chọn. Ngoài ra, chúng tôi sử dụng các sai số tiêu chuẩn không đồng nhất với tính không đồng nhất.
4. Kết quả và thảo luận
Trước khi xem xét mối quan hệ giữa hiệu suất ESG với khả năng sinh lời và
giá trị, chúng tôi báo cáo số liệu thống kê mô tả của các biến chúng tôi đã sử dụng trong nghiên cứu này ở Bảng 2.
Chúng tôi thấy rằng roa trung bình là 5% và tỷ lệ Q lớn hơn 1, với giá trị là 1,36. AQ
tỷ lệ lớn hơn 1 cho thấy thị trường đánh giá cao các công ty hơn giá trị cổ phiếu của họ.
tài sản được ghi lại, ngụ ý rằng chúng được định giá quá cao (1.36). Thành phần ESG với
giá trị trung bình cao nhất là thành phần xã hội, trong khi đó thành phần môi trường có
độ lệch chuẩn cao nhất. Tỷ lệ nợ trung bình là 26% và chi phí nợ là 7%.
Mẫu bao gồm các cổ phiếu có beta âm.
Bảng 2. Thống kê mô tả.
Ý nghĩa quan sát Thánh Dev Tối thiểu. Tối đa.
roa 10.168 0,05 0,11 2,05 2,69

tobin 9726 1,36 2,36 0,01 73,56
esg 10.168 54h30 18,62 0,63 95,65

env 10.168 56,97 26,28 0,00 99,14
soc 10.168 59,66 23,27 0,43 98,47
gov 10.168 55,95 22.43 0,80 99,04
10.168 0,05 1,55 16,25 5.09

tức là 10.168 0,26 0,19 0,00 4,75
đòn 10.153 1,06 0,54 0,73 4,97
bẩy beta kd 9777 0,07 0,54 0,00 27.02
Lưu ý: Bảng này trình bày số liệu thống kê mô tả của các biến được sử dụng trong nghiên cứu này. roa là lợi nhuận trên tài sản và
tobin là tỷ lệ Q của Tobin. esg đại diện cho điểm ESG tổng hợp và env, soc và gov đại diện cho điểm của nó
thành phần, cụ thể là điểm môi trường , điểm xã hội và điểm quản trị. tức là đòn bẩy, beta và kd đại diện
chỉ số môi trường thông tin, đòn bẩy, beta lịch sử và chi phí nợ tương ứng.
Chúng tôi cũng kiểm tra xem giá trị trung bình của các biến này thay đổi như thế nào theo ESG
điểm số. Để làm điều này, chúng tôi sắp xếp cổ phiếu dựa trên điểm ESG tổng hợp của chúng mỗi năm và chia
chúng thành ngũ vị phân. Sau đó chúng tôi tính toán giá trị trung bình của các đặc điểm khác nhau cho từng
Ngũ phân vị ESG. Bảng 3 báo cáo kết quả. Chúng ta có thể thấy rằng lợi nhuận trung bình trên tài sản
tăng từ nhóm ESG thấp nhất đến nhóm thứ hai nhưng giảm đơn điệu
từ đó đến nhóm ngũ phân vị ESG cao nhất. Tuy nhiên, sự khác biệt giữa lợi nhuận
đối với tài sản của nhóm có ESG thấp nhất và nhóm cao nhất không có ý nghĩa thống kê ở mức
mức độ thông thường. Không giống như lợi nhuận trên tài sản, không có mô hình nào đáng chú ý trong mô hình trung bình của Tobin.
tỉ lệ Q. Chúng tôi nhận thấy mức định giá quá cao tương tự đối với từng nhóm ngũ phân vị ESG như chúng tôi thấy trong giá trị trung bình mẫu.
Tỷ lệ Q trung bình của mỗi nhóm lớn hơn 1. Giá trị trung bình nhỏ nhất thuộc về
ngũ phân vị thứ ba, với 1,2784, và giá trị lớn nhất thuộc về ngũ phân vị thứ hai, với 1,41.
Ngoài ra, sự khác biệt giữa tỷ lệ Q của nhóm có ESG cao nhất và của nhóm
thấp nhất là không có ý nghĩa thống kê.
Bảng 3. Giá trị trung bình của các biến theo nhóm ESG.
Thấp 2 3 4 Cao Khác biệt.
roa 0,0517 0,0554 0,0510 0,0487 0,0474 0,0042

tobin tức 1,3961 1,4112 1,2784 1,3681 1,3314 0,0647
là 0,7242 0,3052 0,0467 0,3920 0,8620 1,5863 ***
đòn bẩy 0,2579 0,2397 0,2557 0,2767 0,2825 0,0247 ***
beta kd 1,0052 1,0804 1,0735 1,0637 1,0403 0,0351 *
0,0737 0,0695 0,1002 0,0626 0,0470 0,0266 **
Lưu ý: Chúng tôi sắp xếp hàng tồn kho thành các nhóm mỗi năm dựa trên điểm ESG của chúng. Bảng này báo cáo các giá trị trung bình của
các biến được sử dụng trong nghiên cứu này cho các nhóm ESG này. Cột cuối cùng, “Khác biệt.” cho thấy sự khác biệt giữa
nhóm có ESG cao nhất và nhóm có ESG thấp nhất. roa đại diện cho lợi nhuận trên tài sản, tobin đại diện cho tỷ lệ Q của Tobin và nghĩa là
đòn bẩy, beta và kd lần lượt đại diện cho chỉ số môi trường thông tin, đòn bẩy, beta lịch sử và chi phí nợ.
Dấu hoa thị thể hiện ý nghĩa thống kê. *** < 0,01, ** < 0,05, * < 0,1.
Hơn nữa, chỉ số môi trường thông tin tăng đều đặn từ
nhóm ESG thấp nhất đến cao nhất. Mặc dù nhóm ngũ phân vị ESG thấp nhất có mức lịch sử thấp nhất
beta, chúng tôi thấy mức giảm từ nhóm thứ hai lên mức cao nhất. Điều thú vị là mức cao nhất
Nhóm ngũ phân vị ESG có tỷ lệ nợ cao nhất nhưng cũng có chi phí nợ thấp nhất. Có vẻ như vậy
các công ty có điểm ESG cao có xu hướng có môi trường thông tin tốt hơn và sử dụng cao hơn
đòn bẩy, nhưng họ cũng được hưởng lợi từ chi phí nợ thấp hơn so với các công ty có mức đòn bẩy thấp.
Điểm ESG.
4.1. Mức độ thực hiện ESG
Chúng tôi bắt đầu bằng cách kiểm tra mối liên hệ đồng thời của điểm ESG với lợi nhuận trên
tài sản và tỷ lệ Q của Tobin. Bảng 4 báo cáo kết quả không có biến kiểm soát và
Bảng 5 báo cáo chúng với tất cả các biến kiểm soát được đưa vào.
Bảng A trong cả Bảng 4 và 5 cho thấy rằng cả ba thành phần của ESG riêng lẻ đều
có mối quan hệ tiêu cực với lợi nhuận. Ngoài ra, chúng tôi thấy rằng môi trường
và các thành phần xã hội có quy mô tác động tương tự nhau, nhưng thành phần quản trị có
tác động tương đối nhỏ hơn so với hai cái còn lại. Điểm ESG tổng hợp cũng tiêu cực
gắn liền với lợi nhuận trên tài sản. Mối liên hệ tiêu cực giữa điểm ESG và lợi nhuận
về tài sản rất mạnh mẽ trong việc kiểm soát môi trường thông tin, đòn bẩy, phiên bản beta lịch sử,
chi phí nợ và giá trị trễ của lợi nhuận trên tài sản. Những kết quả này trái ngược với
những nghiên cứu tương tự trước đây, chẳng hạn như [18,20], cho thấy hiệu suất ESG có
tác động tích cực đến lợi nhuận và điểm quản trị là thành phần có
tác động mạnh nhất. Chúng tôi nghĩ điều quan trọng nhất có thể gây ra sự khác biệt này là
sự khác biệt về mẫu. Ví dụ, so với [20], chúng tôi có mẫu cổ phiếu từ nhiều
các quốc gia và xem xét một khoảng thời gian dài hơn. Khi chúng tôi giới hạn mẫu của mình ở tiếng Đức
các cổ phiếu như [20], chúng tôi thu được mối liên hệ tích cực giữa điểm ESG tổng hợp và lợi nhuận
về nội dung (để cho ngắn gọn, chúng tôi không báo cáo kết quả thu được từ mẫu phụ này,
nhưng kết quả có sẵn theo yêu cầu). Kết quả cho thấy mối quan hệ giữa
Hiệu suất và lợi nhuận của ESG có thể khác nhau ở các quốc gia và khu vực khác nhau. Của chúng tôi
phát hiện cho thấy mối quan hệ tiêu cực giữa hiệu suất ESG và lợi nhuận trong
khu vực châu Âu, mặc dù một số nước trong khu vực có mối quan hệ tích cực.
Bảng 4. Mối quan hệ của ESG với khả năng sinh lời và giá trị công ty khi không có biến kiểm soát.
Bảng A: roa Bảng B: tobin
env 0,0003 *** 0,0002
(0,00006) (0,0007)
soc 0,0003 *** 0,0002
(0,00007) (0,001)
chính phủ
0,0002 ** 0,0007
(0,00008) (0,0007)
esg 0,0003 *** 0,0006
(0,0001) (0,001)
Nhược điểm. 0,0664 *** 0,0683 *** 0,0594 *** 0,0649 *** 1.326 *** 1,30 *** 1.280 *** 1.286 ***
(0,0033) (0,0042) (0,0045) (0,0047) (0,040) (0,049) (0,037) (0,051)

Quan 12.352 12.352 12.354 12.355 11.971 11.971 11.977 11.979
sát. 2 R 0,005 0,004 0,001 0,003 0,000 0,000 0,000 0,000
Lưu ý: Bảng này trình bày kết quả về mối quan hệ của ESG với lợi nhuận và giá trị công ty. Người phụ thuộc
biến là lợi nhuận trên tài sản (roa) trong Bảng A và Q (tobin) của Tobin trong Bảng B. Chúng tôi ước tính riêng mô hình
cho từng thành phần ESG và điểm ESG tổng hợp. env là thành phần môi trường, soc là thành phần xã hội
thành phần và gov là thành phần quản trị. esg đại diện cho điểm ESG tổng hợp. Chu kỳ lấy mẫu
là từ năm 2002 đến năm 2022. Chúng tôi sử dụng hồi quy hiệu ứng cố định với sai số chuẩn nhất quán về độ không đồng nhất. Tiêu chuẩn
lỗi nằm trong dấu ngoặc đơn. Dấu hoa thị thể hiện ý nghĩa thống kê. *** < 0,01, ** < 0,05.
Bảng 5. Mối quan hệ của ESG với khả năng sinh lời và giá trị công ty với các biến kiểm soát.
env 0,0004 *** 0,000
(0,0001) (0,000)
soc 0,0004 *** 0,000
(0,0001) (0,001)
chính phủ
0,0002 *** 0,000
(0,0001) (0,000)
esg 0,0004 *** 0,000
(0,0001) (0,001)
I E 0,0146 *** 0,0143 *** 0,0132 *** 0,0141 *** 0,0331 ** 0,03 *** 0,033 ** 0,034 ***
(0,0023) (0,0023) (0,0023) (0,0023) (0,0129) (0,012) (0,013) (0,012)

đòn bẩy 0,126 *** 0,127 *** 0,126 *** 0,127 *** 0,0115 0,011 0,013 0,011
(0,027) (0,027) (0,027) (0,027) (0,0508) (0,051) (0,051) (0,051)

phiên bản beta 0,0002 0,0005 0,0008 0,0004 0,0148 0,015 0,015 0,014
(0,0024) (0,0024) (0,0024) (0,0024) (0,0320) (0,032) (0,032) (0,033)
kd 0,00214 0,00220 0,00197 0,00207 0,0135 0,014 0,014 0,014
(0,00196) (0,00203) (0,00198) (0,00199) (0,0141) (0,014) (0,014) (0,014)
phòng-1 0,28 *** 0,28 *** 0,29 *** 0,28 *** 0,69 *** 0,69 *** 0,69 *** 0,69 ***
(0,05) (0,05) (0,05) (0,05) (0,02) (0,02) (0,02) (0,02)

Nhược điểm. 0,09 *** 0,09 *** 0,08 *** 0,09 *** 0,45 *** 0,45 *** 0,44 *** 0,46 ***
(0,01) (0,01) (0,01) (0,01) (0,08) (0,07) (0,07) (0,05)

Quan 9760 9760 9761 9761 9226 9226 9229 9229
sát. 2 R 0,178 0,177 0,172 0,175 0,456 0,456 0,456 0,456
Lưu ý: Bảng này trình bày kết quả ước tính của Phương trình (2) và (3), kiểm tra mối quan hệ của ESG
với lợi nhuận và giá trị công ty. Biến phụ thuộc là lợi nhuận trên tài sản (roa) trong Bảng A và Q của Tobin
(tobin) trong Bảng B. Chúng tôi ước tính riêng mô hình cho từng thành phần ESG và điểm ESG tổng hợp. env là
thành phần môi trường, xã hội là thành phần xã hội, và chính phủ là thành phần quản trị. esg đại diện
điểm ESG tổng hợp. Các biến kiểm soát là chỉ số môi trường thông tin (tức là), tỷ lệ đòn bẩy (đòn bẩy),
beta lịch sử (beta), chi phí nợ (kd ), và giá trị trễ một năm của biến phụ thuộc (dept-1 ). Các
thời gian lấy mẫu là từ năm 2002 đến năm 2022. Chúng tôi sử dụng hồi quy hiệu ứng cố định với tiêu chuẩn nhất quán về tính không đồng nhất
lỗi. Lỗi tiêu chuẩn nằm trong ngoặc đơn. Dấu hoa thị thể hiện ý nghĩa thống kê. *** < 0,01, ** < 0,05.
Tuy nhiên, giống như [20], chúng tôi không thể phát hiện mối quan hệ có ý nghĩa thống kê giữa
Hiệu suất ESG và tỷ lệ Q của Tobin ở mức thông thường. Chúng tôi quan sát thống kê
kết quả không đáng kể cho từng thành phần ESG riêng biệt và cho điểm ESG tổng hợp.
Bảng B trong Bảng 4 và 5 cho thấy các biến kiểm soát không ảnh hưởng đến ý nghĩa của
mối quan hệ giữa hiệu suất ESG và Q của Tobin, vì không có hệ số ESG nào
có ý nghĩa thống kê khi có hoặc không có biến kiểm soát. Hãy nhớ lại rằng tỷ lệ Q trung bình của
toàn bộ mẫu và mỗi nhóm ngũ phân vị ESG lớn hơn 1. Việc định giá quá cao dường như vẫn tồn tại
mặc dù hiệu suất ESG thấp và ngăn cản chúng ta nhìn thấy mối quan hệ đáng kể
giữa ESG và giá trị công ty. Chúng tôi thấy rằng ESG không đóng bất kỳ vai trò nào trong thị trường
định giá các công ty và ngay cả những công ty có điểm ESG kém cũng được định giá quá cao trên
trung bình. Mặt khác, chúng tôi thấy rằng việc định giá quá cao không tăng khi ESG tốt hơn
hiệu suất và thị trường đánh giá cao các công ty có hiệu suất ESG xuất sắc và kém
tương tự. Những kết quả này ngụ ý rằng thị trường cho rằng hiệu suất ESG sẽ không trực tiếp
ảnh hưởng đến hiệu quả hoạt động của công ty trong tương lai. Tuy nhiên, trong Bảng 5, chúng ta thấy rằng, trái ngược với ESG
hiệu suất, chỉ số môi trường thông tin (tức là) có liên quan tích cực với cả
lợi nhuận và giá trị công ty. Hệ số ie dương và có ý nghĩa thống kê
trong mỗi mô hình chúng tôi ước tính. Kết quả cho thấy việc phổ biến thông tin tốt hơn
và sự bất cân xứng thông tin nhỏ hơn được thị trường đánh giá tích cực. Nhìn chung, của chúng tôi
kết quả bác bỏ mạnh mẽ lý thuyết các bên liên quan, trong đó kỳ vọng ESG sẽ có mối liên hệ tích cực
với hiệu quả tài chính. Về mặt lợi nhuận, chúng tôi cung cấp bằng chứng cho quan điểm phá hủy giá
trị và chỉ ra mối liên hệ tiêu cực của ESG với lợi nhuận. Mặt khác
Mặt khác, về mặt định giá thị trường, chúng tôi không tìm thấy kết quả có ý nghĩa thống kê cho cả hai
lý thuyết các bên liên quan hoặc quan điểm phá hủy giá trị. Hơn nữa, kết quả của chúng tôi phù hợp với
Giả thuyết 1 của nghiên cứu cho cả hai khía cạnh của hiệu quả tài chính. Chúng tôi cho thấy rằng
chỉ số môi trường thông tin có mối quan hệ tích cực với lợi nhuận cũng như Tobin's
Tỷ lệ Q, phù hợp với lập luận của chúng tôi rằng môi trường thông tin tốt hơn
mang lại hiệu quả hoạt động cao hơn và giảm sự bất cân xứng thông tin.
Chúng ta xem xét kỹ hơn khối lượng chi tiêu và bán hàng của các công ty có mức
Điểm ESG để hiểu rõ hơn lợi nhuận thấp của họ bắt nguồn từ đâu. Để làm điều này, chúng tôi tính toán
tỷ lệ chi phí vốn (CAPEX) trên tài sản, tỷ lệ giá vốn hàng bán (COGS) trên doanh thu,
tỷ lệ chi phí hoạt động (OPEX) trên doanh thu và tỷ lệ doanh thu trên tài sản của từng công ty và
sử dụng chúng như các biến phụ thuộc. Một lần nữa, chúng ta tìm kiếm sự liên kết của các thành phần ESG
riêng biệt và cho hiệu suất ESG kết hợp. Kết quả được báo cáo ở Bảng 6. Để lưu
space, chúng tôi chỉ báo cáo các hệ số của các thành phần ESG và điểm ESG tổng hợp.
Các biến điều khiển giống như trong các mô hình trước đó.
Bảng 6. Chi tiết về lợi nhuận.
Biến phụ thuộc
CAPEX/Giá vốn tài sản/Doanh thu OPEX/Doanh thu Bán hàng/Tài sản
env 0,0281 *** 0,00054 * (0,0067) 0,0140 0,00086 ***
(0,00031) 0,0266 *** 0,00015 (0,0156) (0,00018)

soc (0,0056) (0,00031) 0,0128 *** 0,0009 0,00114 ***
0,00049 ** (0,0028) (0,00022) (0,0070) (0,00021)
chính phủ
0,0268 *** 0,00044 * ** (0,0064) 0,0826 0,00049 ***
(0,00017) (0,0822) (0,00014)
esg 0,0503 0,00099 ***
(0,0509) (0,00021)
Lưu ý: Chúng tôi kiểm tra chi tiết về khả năng sinh lời để thấy rõ hơn khả năng sinh lời thấp hơn của các công ty có
điểm ESG cao đến từ. Cụ thể hơn, chúng tôi kiểm tra mối quan hệ giữa hiệu suất ESG với vốn
tỷ lệ chi phí (CAPEX) trên tài sản, tỷ lệ giá vốn hàng bán (COGS) trên doanh thu, chi phí hoạt động (OPEX) trên
tỷ lệ doanh thu và tỷ lệ doanh thu trên tài sản. Đối với mỗi biến phụ thuộc, chúng tôi ước tính bốn chế độ khác nhau. Sự kiểm soát
các biến số là chỉ số môi trường thông tin, tỷ lệ đòn bẩy, beta lịch sử, chi phí nợ và kỳ hạn một năm.
giá trị trễ của biến phụ thuộc. Để tiết kiệm không gian, chúng tôi chỉ báo cáo hệ số của các thành phần ESG
và điểm ESG tổng hợp. env là thành phần môi trường, soc là thành phần xã hội và gov là thành phần
thành phần quản trị. esg đại diện cho điểm ESG tổng hợp. Thời gian lấy mẫu là từ năm 2002 đến năm 2022. Chúng tôi
sử dụng hồi quy hiệu ứng cố định với sai số chuẩn nhất quán không đồng nhất. Lỗi tiêu chuẩn nằm trong ngoặc đơn.
Bảng 6 minh họa rằng hiệu suất ESG có liên quan nghịch với CAPEX/tài sản,
bánh răng/doanh thu và tỷ lệ doanh thu/tài sản. Mối liên quan tiêu cực này có ý nghĩa thống kê
trong mỗi mô hình, ngoại trừ mô hình có điểm xã hội là biến độc lập và
tỷ lệ bánh răng/doanh thu là biến phụ thuộc. Chúng tôi cũng thấy rằng hiệu suất ESG không
liên quan đáng kể đến chi phí hoạt động. Kết quả cho thấy rằng mặc dù các công ty
với hiệu suất ESG tốt hơn có lợi nhuận trên tài sản thấp hơn, khả năng sinh lời giảm
không đến từ việc tăng chi phí. Ngược lại, các công ty có ESG tốt hơn
hoạt động có chi phí vốn thấp hơn và tỷ suất lợi nhuận gộp cao hơn. Tài sản thấp hơn của họ
tỷ lệ doanh thu dường như mang lại cho họ lợi nhuận trên tài sản thấp hơn. Những công ty có lợi thế
Hiệu suất ESG có hiệu suất bán hàng thấp hơn so với quy mô tài sản của họ và có
lợi nhuận trên tài sản do sự kém hiệu quả này.
Để xem xét kỹ hơn vai trò của vòng quay tài sản trong mối quan hệ giữa ESG
hiệu suất và lợi nhuận, chúng tôi chia các công ty thành các phần dựa trên tài sản của họ
tỷ lệ doanh thu và ước tính phương trình (2) cho mỗi tercile. Kết quả được báo cáo trong Bảng 7.
Chúng tôi thấy rằng tương tự như mô hình chính, mỗi thành phần ESG và ESG kết hợp
điểm có liên quan tiêu cực đến lợi nhuận trên tài sản đối với vòng quay tài sản thấp và trung bình
terciles. Tuy nhiên, đối với nhóm ba vòng quay tài sản cao, chúng tôi thấy các kết quả khác nhau. Bảng 7
cho thấy điểm quản trị và điểm ESG tổng hợp không có bất kỳ ý nghĩa thống kê nào
mối liên hệ đáng kể với lợi nhuận trên tài sản. Kết quả ngụ ý rằng nếu các công ty có hoạt động tốt
hiệu quả tài sản trong việc tạo ra doanh thu, những tác động bất lợi của quản trị và kết hợp
Điểm ESG về lợi nhuận biến mất. Tuy nhiên, các thành phần môi trường và xã hội
riêng lẻ có mối liên hệ tiêu cực đáng kể với lợi nhuận trên tài sản cho từng tài sản
doanh thu gấp ba lần.
Bảng 7. Hiệu suất và khả năng sinh lời của ESG cho mỗi Tercile Vòng quay tài sản.
Vòng quay tài sản Tercile
Thấp Trung bình Cao
env 0,00035 *** 0,00035 *** 0,00031 ***
(0,00010) (0,00008) (0,00009)

soc 0,00037 *** 0,00032 *** 0,00025 **
(0,00011) (0,00009) (0,00010)

chính phủ
0,00027 ** 0,00012 * 0,00002
(0,00011) (0,00007) (0,00013)

esg 0,00038 *** 0,00025 *** 0,00018
(0,00013) (0,00008) (0,00013)
Lưu ý: Chúng tôi chia cổ phiếu thành các phần ba theo tỷ lệ vòng quay tài sản và ước tính riêng Phương trình (2)
cho mỗi tercile. Bảng này trình bày kết quả ước tính của bốn mô hình khác nhau cho từng phần ba vòng quay tài sản.
Biến phụ thuộc là lợi nhuận trên tài sản. Các biến kiểm soát là chỉ số môi trường thông tin, đòn bẩy
tỷ lệ, beta lịch sử, chi phí nợ và giá trị lợi nhuận trên tài sản có độ trễ một năm. Để tiết kiệm dung lượng, chúng tôi chỉ báo cáo
các hệ số của các thành phần ESG và điểm ESG tổng hợp. env là thành phần môi trường, soc
là thành phần xã hội và gov là thành phần quản trị. esg đại diện cho điểm ESG tổng hợp. Các
lỗi. Lỗi tiêu chuẩn nằm trong ngoặc đơn. Dấu hoa thị thể hiện ý nghĩa thống kê. *** < 0,01, ** < 0,05, * < 0,1.
Xem xét những phát hiện trong tài liệu cho thấy mối quan hệ giữa hiệu suất ESG với lợi nhuận và
giá trị công ty có thể là phi tuyến tính [93,94], chúng tôi cũng bao gồm phương trình bậc hai
các thuật ngữ trong mô hình của chúng tôi. Bảng 8 trình bày kết quả ước lượng của phương trình (4) và (6), trong đó
kiểm tra mối quan hệ bậc hai của ESG với lợi nhuận và giá trị công ty. Như với
mô hình chính, điểm số của các thành phần ESG riêng lẻ và điểm ESG tổng hợp
có mối quan hệ tiêu cực với lợi nhuận trên tài sản trong các mô hình với phương trình bậc hai
thuật ngữ. Mặc dù số hạng bậc hai không có ý nghĩa thống kê khi chúng tôi xem xét ESG
các thành phần riêng biệt, nó có ý nghĩa thống kê đối với điểm ESG tổng hợp. Kết quả
cho thấy mối liên hệ tiêu cực giữa điểm ESG tổng hợp và lợi nhuận trên tài sản
chuyển biến tích cực với điểm ESG cao hơn. Chúng tôi tính toán bước ngoặt của ESG kết hợp
ghi điểm và thấy rằng nó là 77,40. Điểm ngoặt cao hơn giá trị trung bình mẫu của
điểm ESG tổng hợp, 51,93, cho thấy hiệu suất ESG gây bất lợi cho lợi nhuận
trừ khi một công ty có hiệu suất ESG vượt trội.
Bảng 8. Mối quan hệ bậc hai của ESG với khả năng sinh lời và giá trị công ty.
env 0,0006 *** 0,0024 *
(0,0002) (0,0014)
soc 0,0007 *** 0,003
(0,0002) (0,002)
chính phủ
0,0005 ** 0,004 **
(0,0002) (0,002)
esg 0,0011 *** 0,003
(0,0003) (0,003)
bậc hai 0,0000 0,00000 0,00000 0,00001 *** 0,0000 0,0000 0,00004 ** 0,000
(0,0000) (0,00000) (0,00000) (0,00000) (0,0000) (0,0000) (0,00002) (0,000)

I E 0,015 *** 0,014 *** 0,013 *** 0,014 *** 0,033 *** 0,034 *** 0,034 *** 0,04 ***
(0,002) (0,002) (0,002) (0,002) (0,013) (0,014) (0,013) (0,01)

đòn bẩy 0,126 *** 0,128 *** 0,127 *** 0,128 *** 0,010 0,013 0,018 0,01
(0,027) (0,027) (0,027) (0,027) (0,052) (0,051) (0,051) (0,05)

phiên bản beta 0,000 0,001 0,001 0,000 0,015 0,015 0,015 0,01
(0,002) (0,002) (0,002) (0,002) (0,032) (0,033) (0,032) (0,03)

kd 0,002 0,002 0,002 0,002 0,013 0,013 0,014 0,01
(0,002) (0,002) (0,002) (0,002) (0,014) (0,014) (0,014) (0,01)
phụ thuộct 1 0,279 *** 0,280 *** 0,288 *** 0,282 *** 0,686 *** 0,686 *** 0,687 *** 0,69 ***
(0,0505) (0,0506) (0,0499) (0,0509) (0,0239) (0,0240) (0,0238) (0,02)

R 2 0,178 0,177 0,172 0,176 0,456 0,456 0,456 0,456
Lưu ý: Bảng này trình bày kết quả ước lượng của Phương trình (4) và (6), kiểm tra mối quan hệ bậc hai
của ESG với lợi nhuận và giá trị công ty. Biến phụ thuộc là lợi nhuận trên tài sản (roa) trong Bảng A và
Tobin's Q (tobin) trong Bảng B. Chúng tôi ước tính riêng mô hình cho từng thành phần ESG và ESG kết hợp
điểm. env là thành phần môi trường, soc là thành phần xã hội và gov là thành phần quản trị. esg
đại diện cho điểm ESG tổng hợp. bậc hai biểu thị số hạng bình phương của một trong các thành phần ESG hoặc
điểm ESG tổng hợp. Các biến kiểm soát là chỉ số môi trường thông tin (tức là), tỷ lệ đòn bẩy (đòn bẩy),
beta lịch sử (beta), chi phí nợ (kd ), và giá trị trễ một năm của biến phụ thuộc (phụ thuộct 1 ). Các
thời gian lấy mẫu là từ năm 2002 đến năm 2022. Để tiết kiệm không gian, hệ số của hằng số không được báo cáo. Chúng tôi sử dụng
hồi quy hiệu ứng cố định với sai số chuẩn nhất quán không đồng nhất. Lỗi tiêu chuẩn nằm trong ngoặc đơn.
Mặc dù chúng tôi thu được kết quả tương tự trong mô hình bậc hai về lợi nhuận trên tài sản, chúng tôi
quan sát một số khác biệt trong kết quả của tỷ lệ Tobin's Q. Đầu tiên, sự liên kết của
điểm số về môi trường và quản trị với Tobin's Q trở nên có ý nghĩa thống kê ở mức
mức 0,1. Trong khi tác động của cả hai thành phần là tiêu cực thì các thành phần quản trị
có tác động tiêu cực mạnh hơn. Khi xét các hệ số của số hạng bậc hai, chúng ta
thấy rằng chúng chỉ có ý nghĩa thống kê trong mô hình mà điểm quản trị là
biến độc lập. Nói cách khác, điểm môi trường bổ sung không làm giảm
tác động tiêu cực đến Q của Tobin, nhưng mỗi điểm quản trị bổ sung sẽ làm tăng độ dốc.
Điểm bước ngoặt của điểm quản trị là 50,30, thấp hơn giá trị trung bình mẫu của
54,64. Bảng 8 cho thấy rằng để lý thuyết các bên liên quan có giá trị, các doanh nghiệp phải có mức độ
Điểm ESG. Chỉ khi đó, sự gắn kết lợi ích của doanh nghiệp với lợi ích của các bên liên quan mới được thực hiện
cung cấp thêm lợi ích. Trừ khi các công ty đạt được mức điểm ESG rất cao,
Quan điểm phá hủy giá trị chiếm ưu thế và các hoạt động ESG gây tổn hại đến hiệu quả tài chính.
Chúng tôi cũng kiểm tra xem môi trường thông tin của công ty có điều tiết mối quan hệ
giữa hiệu suất ESG, lợi nhuận và giá trị công ty. Để làm điều này, chúng tôi tạo ra một sự tương tác
thuật ngữ giữa chỉ số môi trường thông tin và từng thành phần ESG và bao gồm
thuật ngữ này trong các mô hình. Kết quả được báo cáo trong Bảng 9.
Bảng 9. Sự tương tác giữa ESG và môi trường thông tin.
env 0,0004 *** 0,0000
(0,0001) (0,0004)
soc 0,0004 *** 0,0001
(0,0001) (0,0005)
chính phủ
0,0002 *** 0,0002
(0,0001) (0,0004)
esg 0,0004 *** 0,000
(0,0001) (0,001)
tương tác. 0,0000 0,0000 0,0001 * 0,0001 * 0,0003 0,0003 0,0001 0,000
(0,00004) (0,00005) (0,00004) (0,00005) (0,0003) (0,0004) (0,0002) (0,001)

I E 0,0136 *** 0,0126 *** 0,0092 *** 0,0100 *** 0,0455 * 0,0510 ** 0,0304 0,054 *
(0,0034) (0,0034) (0,0031) (0,0033) (0,0233) (0,0253) (0,0189) (0,030)

đòn bẩy 0,126 *** 0,127 *** 0,127 *** 0,127 *** 0,012 0,010 0,013 0,010
(0,027) (0,027) (0,027) (0,027) (0,051) (0,051) (0,051) (0,051)

phiên bản beta 0,000 0,001 0,001 0,000 0,015 0,015 0,015 0,015
(0,002) (0,002) (0,003) (0,002) (0,032) (0,033) (0,032) (0,033)
kd 0,002 0,002 0,002 0,002 0,014 0,014 0,014 0,014
(0,002) (0,002) (0,002) (0,002) (0,014) (0,014) (0,014) (0,014)

0,28 *** 0,28 *** 0,29 *** 0,28 *** 0,69 *** 0,69 *** 0,69 *** 0,69 ***
phòng-1
(0,05) (0,05) (0,05) (0,05) (0,02) (0,02) (0,02) (0,02)
R
2 0,178 0,177 0,173 0,176 0,456 0,456 0,456 0,456
Lưu ý: Bảng này trình bày kết quả ước tính của Công thức (5) và (7), kiểm tra tác động điều tiết
môi trường thông tin của doanh nghiệp về mối quan hệ giữa ESG với lợi nhuận và giá trị doanh nghiệp. Người phụ thuộc
biến là lợi nhuận trên tài sản (roa) trong Bảng A và Q (tobin) của Tobin trong Bảng B. env là môi trường
thành phần xã hội, xã hội là thành phần xã hội và gov là thành phần quản trị. esg đại diện cho sự kết hợp
Điểm ESG. tương tác. đại diện cho thuật ngữ tương tác giữa chỉ số môi trường thông tin và một trong các
Các thành phần ESG hoặc điểm ESG tổng hợp. Các biến kiểm soát là chỉ số môi trường thông tin (tức là),
tỷ lệ đòn bẩy (đòn bẩy), beta lịch sử (beta), chi phí nợ (kd ) và giá trị trễ một năm của biến phụ thuộc
(phòng 1 ). Thời gian lấy mẫu là từ năm 2002 đến năm 2022. Để tiết kiệm không gian, hệ số của hằng số không
báo cáo. Chúng tôi sử dụng hồi quy hiệu ứng cố định với sai số chuẩn nhất quán về độ không đồng nhất. Lỗi tiêu chuẩn là
trong dấu ngoặc đơn. Dấu hoa thị thể hiện ý nghĩa thống kê. *** < 0,01, ** < 0,05, * < 0,1.
Trong các mô hình kết hợp thuật ngữ tương tác của chúng tôi, chúng tôi quan sát thấy tác động tiêu cực của
Các thành phần ESG về lợi nhuận trên tài sản. Chúng tôi cũng thấy rằng sự tương tác giữa các công ty
môi trường thông tin và điểm số về môi trường và xã hội không có ý nghĩa thống kê . Tuy
nhiên, chúng tôi thấy rằng môi trường thông tin của doanh nghiệp điều chỉnh đáng kể
mối liên hệ giữa điểm quản trị và điểm ESG kết hợp với lợi nhuận trên tài sản. Cả hai
các hệ số đều dương và có ý nghĩa thống kê ở mức 0,1. Kết quả gợi ý
rằng tác động tiêu cực của điểm quản trị và điểm ESG tổng hợp đến lợi nhuận trên tài sản
thấp hơn đáng kể đối với các doanh nghiệp có môi trường thông tin tốt hơn. Tuy nhiên,
tác động điều tiết của môi trường thông tin của doanh nghiệp không tồn tại khi người phụ thuộc
biến là Q của Tobin. Chúng tôi thấy rằng hiệu suất ESG không có mối quan hệ đáng kể
với giá trị công ty và môi trường thông tin có mối quan hệ tích cực với công ty
giá trị riêng của nó không làm cho mối quan hệ này trở nên quan trọng hơn.
Nhìn chung, kết quả của chúng tôi cho thấy hiệu suất ESG có mối tương quan nghịch với lợi
nhuận nhưng không có mối liên hệ đáng kể với giá trị công ty ở thị trường châu Âu. Chúng ta không
phát hiện sự khác biệt theo hướng của mối quan hệ có ý nghĩa thống kê giữa ESG
các thành phần. Tuy nhiên, điểm quản trị khác với những điểm khác về tác động
kích cỡ. Sự mất mát về lợi nhuận tồn tại mặc dù chi phí vốn thấp hơn và tổng doanh thu cao hơn
lề. Một trong những yếu tố quan trọng nhất làm giảm lợi nhuận là các công ty có
điểm ESG cao không có đủ doanh thu bán hàng so với tài sản của họ. Theo đó,
điểm ESG tổng hợp không làm giảm đáng kể lợi nhuận của các công ty có
tốc độ quay vòng tài sản cao nhất. Chúng tôi cũng thấy rằng tác động tiêu cực của hiệu suất ESG
giảm khi có thêm điểm ESG và môi trường thông tin tốt hơn. Kết quả
gợi ý rằng điểm số về môi trường và quản trị là đáng kể và tiêu cực
gắn liền với giá trị doanh nghiệp nhưng chỉ trong mô hình bậc hai. Phát hiện của chúng tôi hỗ trợ rất nhiều
quan điểm phá hủy giá trị và cho thấy ESG gây tổn hại đến hiệu quả tài chính, cụ thể là
khả năng sinh lời. Hơn nữa, những phát hiện này ủng hộ Giả thuyết 1 của nghiên cứu này và cho thấy rằng
một môi trường thông tin tốt hơn có liên quan đến hiệu quả tài chính tốt hơn. TRÊN
mặt khác, Giả thuyết 2 chỉ được hỗ trợ một phần. Môi trường thông tin
điều tiết mối quan hệ giữa ESG và lợi nhuận nhưng không có tác động đến
mối quan hệ tỷ lệ Q của ESG-Tobin.
4.2. Sự tăng trưởng về hiệu suất ESG
Trong phần này, chúng tôi điều tra xem sự tăng trưởng trong hiệu suất ESG có liên quan như thế nào với
lợi nhuận và giá trị công ty. Chúng tôi cũng kiểm tra xem môi trường thông tin của doanh nghiệp có
bất kỳ vai trò điều tiết nào trong các mối quan hệ này. Bảng 10 trình bày kết quả của mô hình sơ cấp,
và Bảng 11 trình bày kết quả của các mô hình với các số hạng tương tác. Chúng tôi thấy rằng chỉ
hệ số điểm môi trường về lợi nhuận trên tài sản có ý nghĩa thống kê ở cả hai
những cái bàn. Không giống như mức độ hiệu quả hoạt động môi trường, tăng trưởng hiệu quả môi trường là
có mối quan hệ tích cực với lợi nhuận trên tài sản. Bảng 10 cho thấy không có ý nghĩa thống kê đối với
các thành phần ESG khác.
Bảng 10. Sự tăng trưởng về hiệu suất ESG, lợi nhuận và giá trị công ty.
denv 0,0009 * 0,0023
(0,0005) (0,0028)
dsoc 0,0011 0,0081
(0,0012) (0,0058)
dgov 0,0016 0,0006
(0,0015) (0,0057)
desg 0,0021 0,002
(0,0017) (0,005)
I E 0,0146 *** 0,0133 *** 0,0133 *** 0,0133 *** 0,035 *** 0,031 ** 0,031 ** 0,03 **
(0,0025) (0,0023) (0,0023) (0,0023) (0,013) (0,013) (0,013) (0,01)

đòn bẩy 0,128 *** 0,129 *** 0,129 *** 0,129 *** 0,005 0,010 0,001 0,01
(0,028) (0,027) (0,027) (0,027) (0,059) (0,053) (0,053) (0,05)

phiên bản beta 0,001 0,001 0,001 0,001 0,009 0,019 0,019 0,019
(0,003) (0,003) (0,003) (0,003) (0,035) (0,033) (0,033) (0,033)
kd 0,002 0,002 0,002 0,002 0,011 0,012 0,012 0,012
(0,002) (0,002) (0,002) (0,002) (0,014) (0,015) (0,015) (0,015)

0,26 *** 0,28 *** 0,28 *** 0,28 *** 0,68 *** 0,69 *** 0,69 *** 0,69 ***
phòng-1
(0,05) (0,05) (0,05) (0,05) (0,03) (0,02) (0,02) (0,02)
R 2 0,178 0,177 0,173 0,176 0,456 0,456 0,456 0,456
Lưu ý: Bảng này trình bày kết quả ước lượng về tác động điều tiết của môi trường thông tin doanh nghiệp
về mối quan hệ giữa mức tăng trưởng hàng năm về hiệu suất ESG với khả năng sinh lời và giá trị công ty. Các
biến phụ thuộc là lợi nhuận trên tài sản (roa) trong Bảng A và Q (tobin) của Tobin trong Bảng B. denv, dsoc và dgov
lần lượt thể hiện sự tăng trưởng trong thành phần môi trường, thành phần xã hội và thành phần quản trị.
desg thể hiện sự tăng trưởng về điểm ESG tổng hợp. tương tác đại diện cho thuật ngữ tương tác giữa
chỉ số môi trường thông tin và tốc độ tăng trưởng của một trong các thành phần ESG hoặc điểm ESG tổng hợp. Các
các biến kiểm soát là chỉ số môi trường thông tin (tức là), tỷ lệ đòn bẩy (đòn bẩy), beta lịch sử (beta), chi phí
nợ (kd ) và giá trị trễ một năm của biến phụ thuộc (dept 1 ). Thời gian lấy mẫu là từ năm 2003 đến
2022. Chúng tôi sử dụng hồi quy hiệu ứng cố định với sai số chuẩn nhất quán về độ không đồng nhất. Lỗi tiêu chuẩn nằm ở
dấu ngoặc đơn. Dấu hoa thị thể hiện ý nghĩa thống kê. *** < 0,01, ** < 0,05, * < 0,1.
Tuy nhiên, trong Bảng 11, các mô hình có số hạng tương tác cho thấy sự tăng trưởng về
điểm ESG tổng hợp cũng có mối liên hệ tích cực với lợi nhuận trên tài sản. Sự tương tác
giữa sự tăng trưởng về điểm ESG tổng hợp và môi trường thông tin của doanh nghiệp cũng
dương đáng kể ở mức 0,05. Kết quả trong phần này cho thấy rằng sự tăng trưởng trong
Hiệu suất ESG có mối liên hệ tích cực với lợi nhuận trên tài sản và mối quan hệ này
rõ rệt hơn ở những doanh nghiệp có môi trường thông tin tốt hơn. Mặc dù chúng ta thấy
sự khác biệt về tác động của mức hiệu suất ESG và sự tăng trưởng về hiệu suất ESG đối với
lợi nhuận trên tài sản, không có sự khác biệt về tác động của chúng đối với tỷ lệ Q của Tobin. Không có ESG nào
các hệ số có ý nghĩa thống kê ở mức thông thường trong Bảng 10 và 11, trong đó
cho thấy sự tăng trưởng trong hiệu suất ESG không liên quan đáng kể đến giá trị công ty.
Trong Bảng 11, chúng tôi cũng thấy các thuật ngữ tương tác không đáng kể, cho thấy thông tin của doanh nghiệp
môi trường không có vai trò trong mối quan hệ giữa hiệu suất ESG và công ty
giá trị, mặc dù môi trường thông tin có mối quan hệ tích cực với giá trị sau.
Bảng 11. Sự tương tác giữa tăng trưởng ESG và môi trường thông tin.
denv 0,0011 ** 0,0002
(0,0005) (0,0037)
dsoc 0,0020 0,0183
(0,0013) (0,0167)
dgov 0,0025 * 0,0095
(0,0014) (0,0110)
desg 0,0038 ** 0,005
(0,0017) (0,044)
tương tác. 0,0003 0,001 0,0016 0,0021 ** 0,0045 0,0042 0,0058 0,001
(0,0005) (0,001) (0,0014) (0,0009) (0,0031) (0,0058) (0,004) (0,016)

I E 0,015 *** 0,013 *** 0,013 *** 0,013 *** 0,035 *** 0,032 ** 0,031 ** 0,03 **
(0,003) (0,002) (0,002) (0,002) (0,013) (0,013) (0,013) (0,01)

đòn bẩy 0,128 *** 0,129 *** 0,130 *** 0,129 *** 0,004 0,011 0,01 0,01
(0,028) (0,027) (0,027) (0,027) (0,059) (0,053) (0,05) (0,05)

phiên bản beta 0,001 0,001 0,001 0,000 0,009 0,019 0,019 0,019
(0,002) (0,003) (0,003) (0,003) (0,035) (0,033) (0,033) (0,033)

kd 0,002 0,002 0,002 0,002 0,011 0,012 0,012 0,012
(0,002) (0,002) (0,002) (0,002) (0,014) (0,015) (0,015) (0,015)

phòng-1 0,26 *** 0,28 *** 0,28 *** 0,28 *** 0,68 *** 0,69 *** 0,69 *** 0,69 ***
(0,05) (0,05) (0,05) (0,05) (0,03) (0,02) (0,02) (0,02)

2
R 0,159 0,169 0,169 0,169 0,449 0,456 0,456 0,456
Lưu ý: Bảng này báo cáo kết quả ước tính về mối quan hệ giữa mức tăng trưởng hàng năm về hiệu suất ESG
với khả năng sinh lời và giá trị công ty. Biến phụ thuộc là lợi nhuận trên tài sản (roa) trong Bảng A
và Tobin's Q (tobin) trong Bảng B. denv, dsoc và dgov lần lượt thể hiện sự tăng trưởng về môi trường
thành phần, thành phần xã hội và thành phần quản trị. desg thể hiện sự tăng trưởng trong ESG kết hợp
điểm. tương tác thể hiện thuật ngữ tương tác giữa chỉ số môi trường thông tin và sự tăng trưởng trong một
của các thành phần ESG hoặc điểm ESG tổng hợp. Các biến kiểm soát là chỉ số môi trường thông tin
(tức là), tỷ lệ đòn bẩy (đòn bẩy), beta lịch sử (beta), chi phí nợ (kd ) và giá trị trễ một năm của người phụ thuộc
biến (dept 1 ). Thời gian lấy mẫu là từ năm 2003 đến năm 2022. Để tiết kiệm không gian, hệ số của hằng số là
không được báo cáo. Chúng tôi sử dụng hồi quy hiệu ứng cố định với sai số chuẩn nhất quán về độ không đồng nhất. Lỗi tiêu chuẩn
nằm trong ngoặc đơn. Dấu hoa thị thể hiện ý nghĩa thống kê. *** < 0,01, ** < 0,05, * < 0,1.
4.3. Mô hình bổ sung
Chúng tôi chạy các mô hình bổ sung để hiểu sâu hơn về mối quan hệ ESG-hiệu quả tài chính.
Đầu tiên, chúng tôi xem xét các giá trị được điều chỉnh theo ngành. Chúng tôi nhóm các công ty theo
theo mã Phân loại Công nghiệp Tiêu chuẩn (SIC) của họ và tính toán ngành trung bình hàng năm
Điểm ESG. Sau đó, chúng tôi bình thường hóa điểm ESG tổng hợp bằng cách chia chúng theo ngành
trung bình để xem hiệu suất ESG tương đối của các công ty. Chúng tôi áp dụng quy trình tương tự cho
lợi nhuận và các biến giá trị công ty để chạy mô hình cơ sở của chúng tôi bằng cách sử dụng các giá trị được điều chỉnh theo ngành.
Thứ hai, chúng tôi tính toán các giá trị được điều chỉnh theo quốc gia để kiểm tra hiệu quả hoạt động của công ty so với
mức trung bình của cả nước. Các giá trị được điều chỉnh theo quốc gia được tính toán bằng cách sử dụng cùng một phương pháp được sử dụng để
tính toán các giá trị điều chỉnh theo ngành. Bảng 12 báo cáo kết quả của cả hai phương pháp điều chỉnh theo ngành
mô hình và mô hình điều chỉnh theo quốc gia. Bảng A trong Bảng 12 cho thấy mối quan hệ của
ESG với khả năng sinh lời thể hiện một số khác biệt khi các biến ESG và khả năng sinh lời được
điều chỉnh. Hệ số điểm ESG do ngành điều chỉnh (esg_ind_adj) vẫn âm
và có ý nghĩa thống kê ở mức 0,1. Hệ số esg_ind_adj âm đáng kể
cho thấy rằng việc có hiệu suất ESG cao hơn so với mức trung bình của ngành dẫn đến
lợi nhuận trên tài sản thấp hơn so với mức trung bình của ngành. Mặt khác, hệ số
của điểm ESG được điều chỉnh theo quốc gia (esg__ctry_adj) là âm nhưng không có ý nghĩa thống kê,
cho thấy hiệu suất ESG tương đối cao so với mức trung bình của cả nước
không ảnh hưởng đến lợi nhuận. Tuy nhiên, kết quả được báo cáo trong Bảng B phù hợp với
mô hình trước đây của chúng tôi và cho thấy rằng mối liên hệ không đáng kể của ESG với giá trị công ty
mạnh mẽ khi sử dụng các giá trị được điều chỉnh theo ngành và quốc gia. Trong Bảng B, esg_ind_adj và
esg__ctry_adj đều không có ý nghĩa thống kê và không ảnh hưởng đến giá trị công ty.
Bảng 12. Giá trị được điều chỉnh dựa trên ngành và quốc gia.
Bảng A: roa_adj Bảng B: tobin_adj
esg_ind_adj 2,296 * 0,030
(1.337) (0,025)
esg_ctry_adj 11.00 0,021
(8,882) (0,022)
I E 1.504 ** 0,697 0,005 0,004
(0,721) (3,977) (0,008) (0,007)

đòn bẩy 2,590 31,68 0,006 0,027
(1.576) (31.06) (0,032) (0,028)

phiên bản beta 1.091 * 3.245 0,004 0,001
(0,634) (2,886) (0,008) (0,014)
kd 0,069 0,252 0,008 0,011
(0,054) (0,246) (0,010) (0,012)
phòng-1 0,070 *** 0,0850 *** 0,702 *** 0,709 ***
(0,020) (0,00148) (0,025) (0,030)

Nhược điểm. 5,128 *** 17,26 0,338 *** 0,318 ***
(1,813) (16,10) (0,031) (0,032)

Quan 9761 9761 9229 9229
sát. 2 R 0,008 0,008 0,490 0,512
Lưu ý: Bảng này trình bày kết quả ước tính của Phương trình (2) và (3), sử dụng dữ liệu được điều chỉnh theo ngành và quốc gia
các giá trị. Biến phụ thuộc là lợi nhuận được điều chỉnh trên tài sản (roa_adj) trong Bảng A và Q của Tobin đã điều chỉnh
(tobin_adj) trong Bảng B. esg_ind_adj thể hiện điểm ESG được điều chỉnh theo ngành. esg_ctry_adj đại diện cho
điểm ESG được điều chỉnh theo quốc gia. Các biến kiểm soát là chỉ số môi trường thông tin (tức là), tỷ lệ đòn bẩy
(đòn bẩy), beta lịch sử (beta), chi phí nợ (kd ) và giá trị trễ một năm của biến phụ thuộc (dept 1 ). Các
lỗi. Lỗi tiêu chuẩn nằm trong ngoặc đơn. Dấu hoa thị thể hiện ý nghĩa thống kê. *** < 0,01, ** < 0,05, * < 0,1.
Cuối cùng, chúng tôi chạy mô hình cơ sở bằng cách sử dụng một biến điều khiển bổ sung. Chúng tôi bao gồm
logarit tự nhiên của tổng tài sản để điều chỉnh theo quy mô doanh nghiệp và thu được kết quả tương tự như của chúng tôi
các mô hình trước đó. Để cho ngắn gọn, chúng tôi không báo cáo kết quả của mô hình này. Tóm tắt,
ESG vẫn có mối liên hệ tiêu cực và có ý nghĩa thống kê với lợi nhuận với
giá trị p là 0,06, nhưng nó không có tác động đáng kể đến giá trị công ty.
5. Kết Luận
Nhu cầu ngày càng tăng đối với các công ty bền vững và tôn trọng môi trường
đặt ra những câu hỏi thú vị cho các lý thuyết tài chính doanh nghiệp và doanh nghiệp. Công ty có thể phân bổ
thêm vốn cho các hoạt động ESG để đáp ứng nhu cầu mới nổi và thân thiện với môi trường và bền vững
hơn. Nhu cầu ESG có thể ảnh hưởng đến toàn bộ mô hình kinh doanh của họ
(ví dụ, giảm chất thải và ô nhiễm, mối quan hệ hợp tác với các bên liên quan, nước
hiệu quả) và cách họ báo cáo thông tin về hoạt động của mình (ví dụ: báo cáo tính bền
vững ). Một mặt, những nỗ lực này có thể cải thiện hiệu quả tài chính của các công ty
vì chúng sẽ cho phép các hoạt động minh bạch và hiệu quả hơn, mang lại lợi ích cho tất cả mọi người
các bên tham gia vào giao dịch kinh doanh. Mặt khác, chi phí ban đầu liên quan
hoạt động bền vững có thể gây tổn hại đến hiệu quả tài chính hoặc ngăn cản các công ty
bắt tay vào bất kỳ sáng kiến nào. Vì nghiên cứu thực nghiệm cung cấp bằng chứng cho cả lý thuyết
liên kết, chúng tôi xem xét chi tiết hơn mối quan hệ giữa ESG và hiệu quả hoạt động tài chính, tập
trung vào cổ phiếu ở các nước Châu Âu nơi có các quy định liên quan đến
Thực hành ESG và các yêu cầu báo cáo khác nhau.
Sử dụng điểm ESG của Refinitiv để đo lường hiệu suất ESG của một công ty từ năm 2002 đến năm 2022,
chúng tôi cho thấy ESG có mối tương quan nghịch với lợi nhuận trên tài sản của các công ty Châu Âu.
Chúng tôi quan sát thấy sự sụt giảm lợi nhuận này mặc dù chi phí vốn ít hơn và tổng doanh thu cao hơn.
lề. Chúng tôi cho thấy rằng các công ty có hiệu suất ESG tốt có hiệu suất kém trong
tạo ra doanh thu tương ứng với quy mô tài sản của họ. Kết quả cho thấy ESG có mối tương quan
nghịch với tỷ lệ vòng quay tài sản và mối quan hệ tiêu cực giữa ESG và lợi nhuận trên tài
sản không tồn tại đối với các công ty có tỷ lệ vòng quay tài sản cao. Hơn nữa, kết quả cho
thấy mối quan hệ giữa ESG và lợi nhuận trên tài sản là lồi và trở nên tích cực khi doanh
nghiệp đạt được mức hiệu suất ESG cao nhất định.
Chúng tôi xem xét thêm các biến số có thể điều tiết mối quan hệ lợi nhuận với ESG và tập
trung vào môi trường thông tin của doanh nghiệp. Chúng tôi coi hiệu suất ESG là thông tin cần
được xử lý bởi những người tham gia thị trường và các bên liên quan và lập luận rằng việc xử lý
thông tin này sẽ dễ dàng hơn đối với các công ty có môi trường thông tin tốt hơn. Để đo lường môi
trường thông tin vốn khó nắm bắt và đa chiều , chúng tôi tạo ra một chỉ số môi trường thông tin
bằng cách sử dụng một số biến đại diện thường được sử dụng trong tài liệu. Kết quả cho thấy chỉ
số môi trường thông tin có mối tương quan dương với khả năng sinh lời. Hơn nữa, mối liên hệ tiêu
cực của ESG với lợi nhuận sẽ yếu hơn ở những công ty có môi trường thông tin tốt hơn. Chúng tôi
cũng nhận thấy rằng sự tăng trưởng trong hiệu suất ESG có mối quan hệ tích cực với lợi nhuận,
trái ngược với tác động của mức độ hiệu suất ESG và mối quan hệ tích cực này đáng kể hơn ở các
công ty có môi trường thông tin tốt hơn.
Hơn nữa, mặc dù chúng tôi thấy rằng mối quan hệ giữa ESG và khả năng sinh lời có ý nghĩa
thống kê và bị ảnh hưởng bởi nhiều yếu tố, chúng tôi không tìm thấy mối quan hệ tương tự giữa ESG
và giá trị công ty. Trong hầu hết các mô hình, ESG không có mối liên hệ đáng kể nào với giá trị
công ty. Tuy nhiên, trong mô hình bậc hai, chúng tôi chỉ ra rằng hiệu quả quản trị ảnh hưởng tiêu
cực đến giá trị công ty. Tác động tiêu cực này chuyển sang tích cực sau khi điểm quản trị vượt
quá 50,30. Chỉ số môi trường thông tin, có mối quan hệ tích cực với giá trị công ty, không có vai
trò gì trong tác động của ESG lên giá trị công ty.
Tham khảo. [95,96] cho rằng các phương pháp đo lường, cỡ mẫu và thời lượng ảnh hưởng
đến kết quả nghiên cứu điều tra mối quan hệ giữa hiệu suất ESG và hiệu quả tài chính. Các
kết quả mâu thuẫn được tìm thấy trong tài liệu, phù hợp với cả lý thuyết các bên liên quan
và quan điểm phá hủy giá trị, đòi hỏi phải có các nghiên cứu toàn diện điều tra mối quan hệ
của ESG với hiệu quả tài chính và các biến số có thể ảnh hưởng đến mối quan hệ này. Nghiên
cứu của chúng tôi cung cấp những hiểu biết sâu sắc có giá trị về việc thiết lập chiến lược
ESG hiệu quả hơn bằng cách chỉ ra các kênh mà qua đó hiệu suất ESG có thể gây tổn hại đến
giá trị cổ đông. Kết quả của chúng tôi cho thấy rằng việc tăng mức ESG lên mức rất cao sẽ
làm giảm những tác động tiêu cực có thể có đối với lợi nhuận của công ty. Vì lý do này, các
công ty muốn hoặc cảm thấy có nghĩa vụ đáp ứng nhu cầu ESG trong môi trường kinh doanh của
họ có thể đặt tiêu chuẩn rất cao và nhắm mục tiêu hiệu suất ESG cấp cao thay vì giải quyết
bằng hiệu suất ESG tầm thường. Đồng thời, các công ty có thể giảm tác động tiêu cực của các
sáng kiến ESG đối với lợi nhuận và tránh những chi phí phát sinh không cần thiết bằng cách
giữ cho môi trường thông tin của họ minh bạch để các bên liên quan bên trong và bên ngoài
có thể truy cập thông tin tốt hơn về công ty và các hoạt động của công ty. Có một môi trường
thông tin tốt hơn cho các công ty dường như là một vấn đề cần được nhấn mạnh, vì nó trực
tiếp làm tăng lợi nhuận và giá trị công ty và giảm tác động tiêu cực của ESG đến lợi nhuận .
Do đó, việc đạt được một môi trường thông tin minh bạch hơn phải là mục tiêu quan trọng
trong việc hoạch định chiến lược ESG.
Nghiên cứu của chúng tôi có một số hạn chế. Đầu tiên, do có sẵn dữ liệu, chúng tôi thực hiện phân tích với
dữ liệu hàng năm và có tối đa 20 quan sát cho một công ty. Một lập luận phản bác có thể xảy ra đối với lý thuyết
các bên liên quan là những tác động tích cực của ESG có thể xuất hiện trong dài hạn. Để kiểm tra khả năng này,
khoảng thời gian lấy mẫu phải dài hơn nhiều và phải có đủ dữ liệu ESG. Thứ hai, sự chú ý và thái độ của nhà đầu tư
đối với ESG nằm ngoài phạm vi của nghiên cứu này. Điểm ESG tốt hơn có thể nâng cao định giá thị trường khi các nhà
đầu tư chú ý hơn đến các trụ cột ESG và có cái nhìn thiện cảm về chúng. Các nghiên cứu trong tương lai có thể đánh
giá sự thay đổi theo thời gian trong sự chú ý của nhà đầu tư đối với các yếu tố ESG và nó có thể ảnh hưởng như thế
nào đến mối quan hệ hiệu quả tài chính-ESG. Nghiên cứu trong tương lai cũng có thể kiểm tra xem liệu các công ty có
sử dụng các giọng điệu hoặc sự phức tạp khác nhau một cách chiến lược trong giao tiếp hay không.
hiệu suất ESG của họ nhằm gây nhầm lẫn cho các nhà đầu tư, che giấu hoặc phủ nhận hiệu suất kém hơn
mong đợi hoặc thay đổi nhận thức của nhà đầu tư về những thiếu sót của ESG.
Đóng góp của tác giả: Khái niệm hóa, OB và SA; phương pháp luận, OB và SA; phần mềm, SA; phân tích hình thức,
SA; viết—chuẩn bị bản thảo gốc, OB và SA; giám sát, OB; quản lý dự án , OB Tất cả các tác giả đã đọc và đồng
ý với phiên bản đã xuất bản của bản thảo.
Tài trợ: Nghiên cứu này không nhận được tài trợ từ bên ngoài.
Tuyên bố của Ban Đánh giá Thể chế: Không áp dụng.
Tuyên bố đồng ý sau khi được thông báo: Không áp dụng.
Tuyên bố về tính khả dụng của dữ liệu: Các hạn chế áp dụng đối với tính khả dụng của những dữ liệu này. Dữ
liệu được lấy từ Datastream. Yêu cầu truy cập dữ liệu phải được chuyển đến Refinitiv.
Xung đột lợi ích: Các tác giả tuyên bố không có xung đột lợi ích.
Người giới thiệu
1. Hoffman, AJ; Ehrenfeld, JR Làn sóng thứ tư: Khoa học và thực tiễn quản lý trong thời đại Anthropocene. Trong Quản lý Doanh nghiệp: Đạt được Hiệu quả Bền vững; Nhà
xuất bản Greenleaf Limited: Sheffield, Vương quốc Anh, 2015; trang 227–
246, ISBN 978-1-78353-260-5.
2. Hiệp ước Toàn cầu của Liên hợp quốc. Nghiên cứu của Giám đốc điều hành Chiến lược Compact-Accenture Toàn cầu của Liên hợp quốc về tính bền vững; Hiệp ước Toàn cầu của
Liên hợp quốc: Melbourne, Australia, 2019; P. 43.

3. Bello, ZY Đầu tư có trách nhiệm xã hội và Đa dạng hóa danh mục đầu tư. J. Tài chính. Res. 2005, 28, 41–57. [Tham khảo chéo]
4. Đồi, RP; Ainscough, T.; Chân, T.; Manullang, D. Trách nhiệm xã hội của doanh nghiệp và đầu tư có trách nhiệm xã hội: Góc nhìn toàn cầu. J. Xe buýt. Đạo đức 2007,
70, 165–
174. [Tham khảo chéo]
5. Kempf, A.; Osthoff, P. Ảnh hưởng của việc đầu tư có trách nhiệm xã hội đến hiệu suất danh mục đầu tư. Euro. Tài chính. Quản lý. 2007, 13,
908–922. [Tham khảo chéo]
6. Dellink, R.; den Elzen, M.; Aiking, H.; Bergsma, E.; Berkhout, F.; Dekker, T.; Gupta, J. Chia sẻ gánh nặng tài chính cho việc thích ứng với biến đổi khí hậu. Toàn
cầu. Môi trường. Chang. 2009, 19, 411–421. [Tham khảo chéo]
7. Grasso, M. Cách tiếp cận có đạo đức đối với tài chính thích ứng với khí hậu. Toàn cầu. Môi trường. Chang. 2010, 20, 74–
81. [Tham khảo chéo] số 8.
Pittel, K.; Rübbelke, D. Tài chính khí hậu quốc tế và ảnh hưởng của nó đối với sự công bằng và chính sách. Kinh tế thế giới. 2013, 36, 419–436.
[Tham khảo chéo]
9. Glänzel, G.; Scheuerle, T. Đầu tư tạo tác động xã hội ở Đức: Những trở ngại hiện tại từ quan điểm của các nhà đầu tư và doanh nhân xã hội. Tình nguyện viên 2016, 27,
10. Viviani, J.-L.; Maurel, C. Hiệu suất của Đầu tư Tác động: Phương pháp Tạo ra Giá trị. Res. Int. Xe buýt. Tài chính. 2019, 47, 31–
39.
[Tham khảo chéo]
11. Dalal, KK; Thaker, N. ESG và Hiệu quả tài chính doanh nghiệp: Nghiên cứu nhóm về các công ty Ấn Độ. Chính phủ IUP J. Corp. 2019, 18,
44–59.
12. Yoon, B.; Lee, JH; Byun, R. Hiệu suất ESG có nâng cao giá trị công ty không? Bằng chứng từ Hàn Quốc Tính bền vững 2018, 10, 3635.
[Tham khảo chéo]
13. Triệu, C.; Quách, Y.; Nguyên, J.; Ngô, M.; Nắp.; Chu, Y.; Kang, J. ESG và Hiệu suất Tài chính Doanh nghiệp: Bằng chứng Thực nghiệm từ
Các công ty phát điện niêm yết của Trung Quốc. Tính bền vững 2018, 10, 2607. [Tham khảo chéo]
14. Freeman, RE Quản lý chiến lược: Cách tiếp cận các bên liên quan; Pitman: Pitman, NJ, Mỹ, 1984; ISBN 978-0-273-01913-8.
15. Branco, MC; Rodrigues, LL Trách nhiệm xã hội của doanh nghiệp và quan điểm dựa trên nguồn lực. J. Xe buýt. Đạo đức 2006, 69, 111–
132.
[Tham khảo chéo]
16. Cheng, B.; Ioannou, tôi.; Serafeim, G. Trách nhiệm xã hội của doanh nghiệp và khả năng tiếp cận tài chính. Chiến lược. Quản lý. J. 2014, 35, 1–23.
[Tham khảo chéo]
17. Ortas, E.; Gallego-Álvarez, tôi.; Álvarez, I. Thể chế quốc gia, sự tham gia của các bên liên quan và Hiệu suất quản trị, xã hội và môi trường của doanh nghiệp. Tập đoàn
Sóc. Chịu trách nhiệm. Môi trường. Quản lý. 2019, 26, 598–
18. Aydo˘gmu¸s, M.; Gülay, G.; Ergun, K. Tác động của hiệu suất ESG đến giá trị công ty và khả năng sinh lời. Borsa Istanb. Rev. 2022, 22,
S119–S127. [Tham khảo chéo]
19. De Lucia, C.; Pazienza, P.; Bartlett, M. ESG tốt có dẫn đến hiệu quả tài chính tốt hơn cho các công ty không? Học máy và
Mô hình hồi quy logistic của các doanh nghiệp công ở Châu Âu. Tính bền vững 2020, 12, 5317. [Tham khảo chéo]
20. Velte, P. Hiệu suất ESG có ảnh hưởng đến hiệu suất tài chính không? Bằng chứng từ Đức J. Toàn cầu. Chịu trách nhiệm. 2017, 8,
21. Di Giuli, A.; Kostovetsky, L. Các công ty màu đỏ hay màu xanh có nhiều khả năng chuyển sang màu xanh hơn? Chính trị và Trách nhiệm xã hội của doanh nghiệp. J.
Tài chính. Kinh tế. 2014, 111, 158–

22. Masulis, RW; Reza, Các vấn đề của Cơ quan SW về hoạt động từ thiện của doanh nghiệp. Linh mục Tài chính. Nghiêng. 2015, 28, 592–
23. Bushman, RM; Piotroski, JD; Smith, AJ Điều gì quyết định tính minh bạch của doanh nghiệp? J. Tài khoản. Res. 2004, 42, 207–252.
[Tham khảo chéo]
24. Collins, DW; Kothari, SP Phân tích các yếu tố quyết định liên thời gian và xuyên suốt của các hệ số phản hồi thu nhập. J.
Tài khoản. Kinh tế. 1989, 11, 143–

25. Albitar, K.; Hussainey, K.; Kolade, N.; Gerged, Tiết lộ AM ESG và Hiệu quả hoạt động của Công ty trước và sau IR: Việc kiểm duyệt
Vai trò của cơ chế quản trị. Int. J. Tài khoản. Thông tin Quản lý. 2020, 28, 429–
26. Fatemi, A.; Glam, M.; Kaiser, S. Hiệu suất ESG và Giá trị Công ty: Vai trò Kiểm duyệt của việc Công bố thông tin. Toàn cầu. Tài chính. J. 2018, 38,
45–
27. Mervelskemper, L.; Streit, D. Nâng cao việc đánh giá thị trường về hiệu suất ESG: Báo cáo tích hợp có giữ đúng lời hứa không? Xe buýt.
Môi trường chiến lược. 2017, 26, 536–

28. Abdi, Y.; Lý, X.; Càmara-Turull, X. Khám phá tác động của việc công bố thông tin về tính bền vững (ESG) đối với giá trị doanh nghiệp và hiệu quả
tài chính (FP) trong ngành hàng không: Vai trò điều tiết của quy mô và độ tuổi. Môi trường. Dev. Duy trì. 2022, 24, 5052–
29. Chen, Z.; Xie, G. Tiết lộ ESG và Hiệu quả tài chính: Vai trò kiểm duyệt của các nhà đầu tư ESG. Int. Linh mục Tài chính. Hậu môn. 2022, 83,
102291. [CrossRef]
30. Ôn, H.; Hồ, KC; Cao, J.; Yu, L. Những tác động cơ bản của chất lượng công bố ESG trong việc thúc đẩy tăng trưởng đầu tư ESG. J.
Int. Tài chính. Đánh dấu. Inst. Tiền 2022, 81, 101655. [CrossRef]
31. Sinnewe, E.; Yao, T.; Zaman, M. Thông báo hoặc làm xáo trộn các bên liên quan: Báo cáo tích hợp và Môi trường thông tin.
Xe buýt. Môi trường chiến lược. 2021, 30, 3893–3906. [Tham khảo chéo]
32. Wahl, A.; Charifzadeh, M.; Diefenbach, F. Những người tự nguyện áp dụng Báo cáo Tích hợp–Bằng chứng về Độ chính xác của Dự báo và Giá trị Công ty. Xe buýt. Chiến lược. Môi
trường. 2020, 29, 2542–2556. [Tham khảo chéo]
33. Caglio, A.; Melloni, G.; Perego, P. Nội dung thông tin và đảm bảo tiết lộ văn bản: Bằng chứng về báo cáo tích hợp.
Euro. Tài khoản. Rev. 2020, 29, 55–83. [Tham khảo chéo]
34. Simnett, R.; Vanstraelen, A.; Chua, Đảm bảo của WF về Báo cáo Phát triển Bền vững: So sánh Quốc tế. Tài khoản. Sửa đổi năm 2009,
84, 937–
35. von Koch, C.; Willesson, M. Các biện pháp đo lường môi trường thông tin của doanh nghiệp: Đánh giá tài liệu tập trung vào tính nhân quả. Quản lý.
Tài chính. 2020, 46, 1343–

36. Griffin, PA Có thông tin? Phản hồi của Nhà đầu tư đối với Hồ sơ EDGAR Mẫu 10-K và Mẫu 10-Q. Tài khoản Rev. Nghiêng. 2003, 8,
433–
37. Rajan, RG; Zingales, L. Chúng ta biết gì về cấu trúc vốn? Một số bằng chứng từ dữ liệu quốc tế. J. Tài chính. 1995, 50,
1421–
38. Banz, RW Mối quan hệ giữa lợi nhuận và giá trị thị trường của cổ phiếu phổ thông. J. Tài chính. Kinh tế. 1981, 9, 3–18. [Tham khảo chéo]
39. Fama, EF; Các yếu tố rủi ro phổ biến của Pháp, KR trong lợi tức cổ phiếu và trái phiếu. J. Tài chính. Kinh tế. 1993, 33, 3–56. [Tham khảo chéo]
40. Evans, DS Mối quan hệ giữa tăng trưởng, quy mô và tuổi đời của doanh nghiệp: Ước tính cho 100 ngành sản xuất. J. Ind. Kinh tế. 1987,
35, 567–
41. Acs, ZJ; Audretsch, Đổi mới DB ở các doanh nghiệp lớn và nhỏ: Phân tích thực nghiệm. Là. Kinh tế. Rev. 1988, 78, 678–
690.
42. Friede, G.; Busch, T.; Bassen, A. ESG và Hiệu suất Tài chính: Bằng chứng Tổng hợp từ Hơn 2000 Nghiên cứu Thực nghiệm. J.
Duy trì. Tài chính. Đầu tư. 2015, 5, 210–

43. Alshehhi, A.; Nobanee, H.; Khare, N. Tác động của thực hành bền vững đến hiệu quả tài chính doanh nghiệp: Tài liệu
Xu hướng và tiềm năng nghiên cứu trong tương lai. Tính bền vững 2018, 10, 494. [Tham khảo chéo]
44. Ahmad, N.; Mobarek, A.; Roni, NN Xem xét lại tác động của ESG đến hiệu quả tài chính của các công ty FTSE350 Vương quốc Anh: Tĩnh và
Phân tích dữ liệu bảng động. Xe buýt Cogent. Quản lý. 2021, 8, 1900500. [Tham khảo chéo]
45. Ngô, S.; Lý, X.; Du, X.; Li, Z. Tác động của hiệu suất ESG đến giá trị công ty: Vai trò điều tiết của cơ cấu sở hữu.
Tính bền vững 2022, 14, 14507. [Tham khảo chéo]
46. Bhaskaran, RK; Đinh, IWK; Sukumaran, SK; Sumod, SD Sáng kiến về Môi trường, Xã hội và Quản trị và Sự giàu có
Sáng tạo cho các doanh nghiệp: Một cuộc kiểm tra thực nghiệm. Quản lý. Quyết định. Kinh tế. 2020, 41, 710–
47. Humphrey, JE; Lee, ĐĐ; Shen, Y. Để bền vững có tốn kém không? Tài chính của J. Corp. 2012, 18, 626–639. [Tham khảo chéo]
48. Landi, G.; Sciarelli, M. Hướng tới một thị trường có đạo đức hơn: Tác động của xếp hạng ESG đối với hiệu quả tài chính doanh nghiệp. Sóc.
Chịu trách nhiệm. J. 2018, 15, 11–27. [Tham khảo chéo]
49. Velte, P. Quyền lực của CEO có điều tiết mối liên hệ giữa Hiệu suất ESG và Hiệu suất Tài chính không? Tập trung vào tiếng Đức
Hệ thống hai tầng. Quản lý. Res. Rev. 2019, 43, 497–520. [Tham khảo chéo]
50. Nekhili, M.; Boukadhaba, A.; Nagati, H.; Chtioui, T. Hiệu suất ESG và Giá trị Thị trường: Vai trò Kiểm duyệt của Đại diện Hội đồng Nhân viên. Int. J. Hừm. Tài nguyên. Quản
lý. 2021, 32, 3061–3087. [Tham khảo chéo]
51. Qureshi, MA; Kirkerud, S.; Theresa, K.; Ahsan, T. Tác động của tính bền vững (Môi trường, xã hội và quản trị)
Công bố thông tin và sự đa dạng của Hội đồng quản trị về giá trị công ty: Vai trò điều tiết của độ nhạy cảm trong ngành. Xe buýt. Môi trường chiến lược. 2020, 29, 1199–
52. Chang, Y.-J.; Lee, B.-H. Tác động của các hoạt động ESG đến giá trị doanh nghiệp: Phân tích đa cấp về đặc điểm ngành. Tính bền vững-
ity 2022, 14, 14444. [Tham khảo chéo]
53. Frankel, R.; Li, X. Đặc điểm của Môi trường Thông tin của Công ty và Sự Bất cân xứng Thông tin giữa Người trong cuộc và Người ngoài cuộc. J. Tài khoản. Kinh tế. 2004, 37,
229–
54. Minnis, M. Giá trị của việc xác minh báo cáo tài chính trong việc tài trợ nợ: Bằng chứng từ các công ty tư nhân Hoa Kỳ. J. Tài khoản. Res.
2011, 49, 457–506. [Tham khảo chéo]
55. Ôi, I.-M.; Hu, B.; Lee, JJ; Wu, W. Bảo vệ nhà đầu tư và thông tin về giá về thu nhập trong tương lai: Bằng chứng quốc tế.
Tài khoản Rev. Nghiêng. 2012, 17, 389–419. [Tham khảo chéo]
56. Griffin, PA; Sun, Y. Going Green: Phản ứng của thị trường đối với các thông cáo báo chí của CSRwire. J. Tài khoản. Công cộng. Chính sách 2013, 32, 93–113.
[Tham khảo chéo]
57. Lữ, LÝ; Shailer, G.; Yu, Y. Công bố trách nhiệm xã hội của doanh nghiệp và giá trị của lượng tiền mặt nắm giữ. Euro. Tài khoản. Rev. 2017, 26,
729–
58. Du, S.; Yu, K.; Bhattacharya, CB; Sen, S. Trường hợp kinh doanh về báo cáo bền vững: Bằng chứng từ phản ứng của thị trường chứng khoán.
J. Công khai. Dấu chính sách. 2017, 36, 313–330. [Tham khảo chéo]
59. Grassmann, M. Mối quan hệ giữa chi tiêu cho trách nhiệm xã hội của doanh nghiệp và giá trị doanh nghiệp: Vai trò điều tiết của
Báo cáo tích hợp. J. Sạch sẽ. Sản phẩm. 2021, 285, 124840. [Tham khảo chéo]
60. Krueger, P.; Sautner, Z.; Đường, DY; Zhong, R. Tác động của việc công bố ESG bắt buộc trên toàn thế giới vào năm 2023; Viện Tài chính Thụy Sĩ : Geneva, Thụy Sĩ, 2023.
61. Lăng, MH; Lins, KV; Miller, DP ADRs, Nhà phân tích và Độ chính xác: Việc niêm yết chéo ở Hoa Kỳ có cải thiện được vị thế của một công ty không?
Môi trường thông tin và tăng giá trị thị trường? J. Tài khoản. Res. 2003, 41, 317–
62. Kính chào L.; Leuz, C. Chi phí ảnh hưởng vốn và những thay đổi trong kỳ vọng tăng trưởng xung quanh việc niêm yết chéo của Hoa Kỳ. J. Tài chính. Kinh tế. 2009, 93,
63. Aggarwal, R.; Cao, J.; Chen, F. Môi trường thông tin, thay đổi cổ tức và tín hiệu: Bằng chứng từ các công ty ADR. Khinh thường.
Tài khoản. Res. 2012, 29, 403–431. [Tham khảo chéo]
64. Ghadhab, tôi.; M'rad, M. Việc niêm yết chéo của Hoa Kỳ có mang lại lợi ích gia tăng cho các công ty đã được niêm yết chéo ở Vương quốc Anh hay không. Q. Mục sư Econ.
Tài chính. 2018, 69, 188–204. [Tham khảo chéo]
65. Mitra, S.; Cready, Quyền sở hữu cổ phiếu của tổ chức WM, Quản lý dồn tích và Môi trường thông tin. J. Tài khoản. Kiểm toán.
Tài chính. 2005, 20, 257–286. [Tham khảo chéo]
66. Cahan, SF; Emmanuel, D.; Sun, J. Ảnh hưởng của chất lượng thu nhập và thể chế cấp quốc gia đến mức độ phù hợp về giá trị của thu nhập.
Linh mục Quant. Tài chính Acc. 2009, 33, 371–391. [Tham khảo chéo]
67. Lý, T.; Zaiats, N. Môi trường thông tin và quản lý thu nhập của các công ty hai tầng lớp trên toàn thế giới. Ngân hàng J. Tài chính.
2017, 74, 1–
68. Dạ, Q.; Cao, J.; Zheng, W. Chuẩn mực kế toán, tính minh bạch thu nhập và phí kiểm toán: Sự hội tụ với IFRS ở Trung Quốc. Úc.
Tài khoản. Rev. 2018, 28, 525–537. [Tham khảo chéo]
69. Epstein, MJ; Roy, M.-J. Cải thiện hiệu quả hoạt động bền vững: Xác định, thực hiện và đo lường các nguyên tắc chính. J. Gen.
Quản lý. 2003, 29, 15–31. [Tham khảo chéo]
70. Mishra, K.; Boynton, L.; Mishra, A. Thúc đẩy sự gắn kết của nhân viên: Vai trò mở rộng của truyền thông nội bộ. Int. J. Xe buýt.
Cộng đồng. 2014, 51, 183–202. [Tham khảo chéo]
71. Glavas, A.; Kelley, K. Ảnh hưởng của trách nhiệm xã hội của doanh nghiệp đến thái độ của nhân viên. Xe buýt. Đạo đức học, Q. 2014, 24,
165–
72. Duarte, J.; Hàn, X.; Harford, J.; Young, L. Thông tin bất cân xứng, phổ biến thông tin và tác động của quy định FD đối với chi phí vốn. J. Tài chính. Kinh tế. 2008, 87,
73. Farber, DB; Hoàng, SX; Mauldin, E. Ủy ban Kiểm toán Chuyên môn kế toán, Theo dõi nhà phân tích và Thanh khoản thị trường. J.
Tài khoản. Kiểm toán. Tài chính. 2018, 33, 174–199. [Tham khảo chéo]
74. Zolotoy, L. Sự ngạc nhiên về thu nhập tiềm ẩn trong giá cổ phiếu: Những mô hình dự báo thu nhập nào mà các nhà đầu tư đang sử dụng và điều gì quyết định sự lựa chọn của
họ? J. Xe buýt. Tài chính. Tài khoản. 2012, 39, 1161–1179. [Tham khảo chéo]
75. Chen, CJ; Đinh, Y.; Kim, C. (Francis) Các công ty cấp cao có liên quan đến chính trị, tham nhũng và nhà phân tích dự báo độ chính xác xung quanh
thế giới. J. Int. Xe buýt. Nghiêng. 2010, 41, 1505–1524. [Tham khảo chéo]
76. Giraldo, M. Động lực của phạm vi đưa tin của các nhà phân tích và môi trường thông tin của doanh nghiệp. Int. Linh mục Tài chính. Hậu môn. 2011, 20, 345–
354.
[Tham khảo chéo]
77. Aitken, M.; Almeida, N.; Harris, FHD; McInish, T. Nhà phân tích tài chính và khám phá giá. Tài khoản. Tài chính. 2008, 48, 1–24.
[Tham khảo chéo]
78.Kang , T.; Krishnan, GV; Wolfe, MC; Yi, HS Tác động của việc loại bỏ yêu cầu đối chiếu 20-F đối với người nộp IFRS đối với tính ổn định của thu nhập và sự không chắc chắn
về thông tin. Tài khoản. Horiz. 2012, 26, 741–765. [Tham khảo chéo]
79. Brockman, P.; Yan, X. (Sterling) Khối quyền sở hữu và thông tin cụ thể của công ty. Ngân hàng J. Tài chính. 2009, 33, 308–
80. Fan, S. Quản trị doanh nghiệp và nội dung thông tin về giao dịch chứng khoán: Bằng chứng từ các công ty S&P 100. Int. J. Xe buýt. Tài chính.
Res. 2013, 7, 41–56.
81. Akins, BK; Ng, J.; Verdi, Nhà đầu tư RS Cạnh tranh về thông tin và định giá thông tin bất cân xứng. Tài khoản. Rev.
2012, 87, 35–58. [Tham khảo chéo]
82. Armstrong, CS; Balakrishnan, K.; Cohen, D. Quản trị doanh nghiệp và môi trường thông tin: Bằng chứng từ Nhà nước
Luật chống thâu tóm. J. Tài khoản. Kinh tế. 2012, 53, 185–204. [Tham khảo chéo]
83. Baker, M.; Wurgler, J. Tâm lý của nhà đầu tư và mặt cắt ngang của lợi nhuận chứng khoán. J. Tài chính. 2006, 61, 1645–1680. [Tham khảo chéo]
84. Botosan, CA Mức độ công bố và chi phí vốn cổ phần. Tài khoản. Rev. 1997, 72, 323–
349.
85. Thợ cắt tóc, BM; Odean, T. All That Glitters: Tác động của sự chú ý và tin tức đến hành vi mua của các nhà đầu tư cá nhân và tổ chức. Linh mục Tài chính. Nghiêng. 2008, 21, 785–
86. Bushee, BJ; Miller, GS Quan hệ nhà đầu tư, Tầm nhìn của công ty và Theo dõi nhà đầu tư. Tài khoản. Rev. 2012, 87, 867–
87. Copeland, TE; Galai, D. Ảnh hưởng của thông tin đến chênh lệch giá thầu. J. Tài chính. 1983, 38, 1457–1469. [Tham khảo chéo]
88. Glosten, LR; Milgrom, Giá thầu PR, Giá bán và Giá giao dịch trong một thị trường chuyên biệt với các nhà giao dịch có thông tin không đồng nhất. J.
Tài chính. Kinh tế. 1985, 14, 71–100. [Tham khảo chéo]
89. Venkatesh, PC; Chiang, R. Sự bất cân xứng thông tin và chênh lệch giá chào mua của người giao dịch: Nghiên cứu điển hình về thông báo thu nhập và cổ tức. J. Tài chính. 1986, 41,
1089–
90. Bamber, LS; Barron, OE; Stober, Khối lượng giao dịch TL và các khía cạnh bất đồng khác nhau trùng khớp với thu nhập
Thông báo. Tài khoản. Rev. 1997, 72, 575–597.
91. Diether, KB; Malloy, CJ; Scherbina, A. Sự khác biệt về quan điểm và mặt cắt ngang của lợi nhuận chứng khoán. J. Tài chính. 2002, 57,
92. Lương, H.; Renneboog, L. Đóng góp của doanh nghiệp và giá trị cổ đông. Oxf. Mục sư Econ. Chính sách 2017, 33, 278–
93. Amin, N.; Tauseef, S. Có tồn tại Điểm ESG tối ưu không? Bằng chứng từ Trung Quốc Kinh tế vĩ mô. Tài chính. Nổi lên. Đánh dấu. Kinh tế. 2022, 1–
19.
[Tham khảo chéo]
94. El Khoury, R.; Nasrallah, N.; Alareeni, B. ESG và Hiệu suất tài chính của các ngân hàng ở khu vực MENAT: Tính lồi lõm
Các mẫu. J. Duy trì. Tài chính. Đầu tư. 2023, 13, 406–430. [Tham khảo chéo]
95. Albertini, E. Quản lý môi trường có cải thiện hiệu quả tài chính không? Một đánh giá phân tích tổng hợp. Đàn organ. Môi trường. 2013,
26, 431–457. [Tham khảo chéo]
96. Quazi, A.; Richardson, A. Nguồn gốc của sự khác biệt trong việc liên kết trách nhiệm xã hội của doanh nghiệp và hiệu quả tài chính. Sóc.
Chịu trách nhiệm. J. 2012, 8, 242–256. [Tham khảo chéo]
Tuyên bố miễn trừ trách nhiệm/Lưu ý của nhà xuất bản: Các tuyên bố, ý kiến và dữ liệu trong tất cả các ấn phẩm chỉ là của (các) tác giả và (các)
cộng tác viên chứ không phải của MDPI và/hoặc (các) biên tập viên. MDPI và/hoặc (các) biên tập viên từ chối trách nhiệm đối với mọi thương tích
đối với con người hoặc tài sản do bất kỳ ý tưởng, phương pháp, hướng dẫn hoặc sản phẩm nào được đề cập trong nội dung.

Does Company Information Environment Affect ESG-Financial Performance Relationship Evidence From European Markets

Uploaded by

Copyright:

Available Formats

You might also like

Does Company Information Environment Affect ESG-Financial Performance Relationship Evidence From European Markets

Uploaded by

Document Information

Original Title

Copyright

Available Formats

Share this document

Share or Embed Document

Sharing Options

Did you find this document useful?

Is this content inappropriate?

Copyright:

Available Formats

Does Company Information Environment Affect ESG-Financial Performance Relationship Evidence From European Markets

Uploaded by

Copyright:

Available Formats

Machine Translated by Google

O˘guzhan Bahadır * và Sergen Akarsu

lợi của việc thực hành ESG.

được phân phối theo các điều khoản và

điều kiện của Creative Commons

Giấy phép ghi công (CC BY) ( https://

Tính bền vững 2024, 16, 2701. https://doi.org/10.3390/su16072701 https://www.mdpi.com/journal/sustainability

Tính bền vững 2024, 16, 2701 2 trên 24

Tính bền vững 2024, 16, 2701 3 trên 24

Tính bền vững 2024, 16, 2701 4 trên 24

lợi nhuận và gây bất lợi cho các cổ đông.

luận nghiên cứu của mình.

2. Đánh giá tài liệu và phát triển giả thuyết Nghiên

Tính bền vững 2024, 16, 2701 5 trên 24

Tính bền vững 2024, 16, 2701 6 trên 24

và tốc độ tăng trưởng cao hơn.

Tính bền vững 2024, 16, 2701 7 trên 24

Tính bền vững 2024, 16, 2701 8 trên 24

3. Vật liệu và phương pháp

lấy mẫu của chúng tôi.

biết thêm chi tiết trong các phần phụ sau.

Bảng 1. Các biến được sử dụng trong nghiên cứu.

Biến phụ thuộc Phép tính

Biến độc lập Phép tính

Điểm ESG tổng hợp (esgt ) Lấy từ luồng dữ liệu (TRESGCS).

Biến điều khiển Phép tính

3.1. Chỉ số môi trường thông tin Nhiều

Tính bền vững 2024, 16, 2701 9 trên 24

quan đến chứng khoán và đặc điểm công ty.

tức là = 0,5930lnva + 0,5834 lnmcap 0,2886 spread + 0,4739num_analyst 0,0096analyst_disp (1)

3.2. Các biến số và mô hình nghiên cứu khác

nhuận của công ty [18–

trên thị trường và dựa trên kế toán.

Tính bền vững 2024, 16, 2701 10 trên 24

roai,t = α + β1esgi,t + β2iei,t + β3leveri,t + β4betai,t + β5kdi,t + β6roai,t 1 + εi,t (2)

tobini,t = α + β1esgi,t + β2iei,t + β3leveri,t + β4betai,t + β5kdi,t + β6tobini,t 1 + εi,t (3)

4. Kết quả và thảo luận

Bảng 2. Thống kê mô tả.

Ý nghĩa quan sát Thánh Dev Tối thiểu. Tối đa.

roa 10.168 0,05 0,11 2,05 2,69

esg 10.168 54h30 18,62 0,63 95,65

gov 10.168 55,95 22.43 0,80 99,04

10.168 0,05 1,55 16,25 5.09

bẩy beta kd 9777 0,07 0,54 0,00 27.02

Tính bền vững 2024, 16, 2701 11 trên 24

Thấp 2 3 4 Cao Khác biệt.

roa 0,0517 0,0554 0,0510 0,0487 0,0474 0,0042

4.1. Mức độ thực hiện ESG

Tính bền vững 2024, 16, 2701 12 trên 24

Bảng A: roa Bảng B: tobin

env 0,0003 *** 0,0002

esg 0,0003 *** 0,0006

(0,0033) (0,0042) (0,0045) (0,0047) (0,040) (0,049) (0,037) (0,051)

Bảng A: roa Bảng B: tobin

env 0,0004 *** 0,000

esg 0,0004 *** 0,000

(0,0023) (0,0023) (0,0023) (0,0023) (0,0129) (0,012) (0,013) (0,012)

(0,027) (0,027) (0,027) (0,027) (0,0508) (0,051) (0,051) (0,051)

env 0,00035 * 0,00035 * 0,00031 ***